Title: wetten.nl - Regeling - Beleidsregel positie van onderzoek, onderzoeksrapporten, publicaties en adviezen - BWBR0020749

Source: https://wetten.overheid.nl/BWBR0020749/

Content:
{"title": "wetten.nl - Regeling - Beleidsregel positie van onderzoek, onderzoeksrapporten, publicaties en adviezen - BWBR0020749", "content": "Beleidsregel Wet op het financieel toezicht 06-03 van de Stichting Autoriteit Financi\u00eble\n                                    Markten van 12 december 2006 inzake de positie van onderzoek, onderzoeksrapporten,\n                                    publicaties en adviezen\n\n[Regeling vervallen per 14-07-2016]\n\nTen aanzien van de positie van onderzoek, onderzoeksrapporten, publicaties en adviezen\n                                       is het beleid van de Autoriteit Financi\u00eble Markten (AFM) reeds in een eerder stadium\n                                       bekend gemaakt.1 Deze beleidsregel kan worden aangemerkt als een technische en beleidsneutrale omzetting\n                                       in het kader van de Wft en is vastgesteld door middel van het Besluit tot vaststelling van beleidsregels\n                                       in het kader van de Wet op het financieel toezicht van 12 december 2006.\n\nIn deze beleidsregel geeft de Stichting Autoriteit Financi\u00eble Markten (AFM) haar uitgangspunten\n                                       en nadere richtlijnen weer met betrekking tot de positie van onderzoek, onderzoeksrapporten,\n                                       publicaties en adviezen.\n\nDe beleidsregel geeft met betrekking tot analistenrapporten een nadere uitwerking\n                                       van de door de instellingen in het kader van de artikelen 6:21 en 6:22 van de Nadere regeling gedragstoezicht financi\u00eble ondernemingen Wft (Nrgfo) te treffen maatregelen inzake de structurering van de beleggingsonderneming\n                                       ter voorkoming van belangenconflicten. De door de beleggingsondernemingen te treffen\n                                       maatregelen ter uitvoering van de in deze beleidsregel opgenomen richtlijnen, worden\n                                       door de AFM geacht deel uit te maken van de maatregelen bedoeld in artikel 6:21 Nrgfo en hebben uit dien hoofde een verplichtend karakter. Daarnaast wordt de opvatting\n                                       van de AFM over het mogelijk strafwaardig karakter van de benutting van analistenrapporten\n                                       nader gespecificeerd.\n\nDe uitgangspunten en richtlijnen hebben tot doel om met betrekking tot het ondernemen\n                                       van de activiteiten van onderzoek, het opstellen van onderzoeksrapporten, publicaties\n                                       en adviezen, binnen de financi\u00eble sector (de schijn van) het gebruik van voorwetenschap\n                                       (waaronder frontrunning), marktmanipulatie en van belangenverstrengeling te voorkomen.\n                                       Daarmee zijn de uitgangspunten en richtlijnen een belangrijk middel ter bevordering\n                                       op de financi\u00eble markten van een ordelijk en transparant marktproces, een zuivere\n                                       verhouding tussen marktpartijen en de bescherming van de consument. De beleidsregel\n                                       geeft zowel per aspect (onderzoek, onderzoeksrapporten, publicaties en adviezen) als\n                                       met betrekking tot de mogelijke combinaties van deze aspecten nadere invulling aan\n                                       dan wel uitleg van de betrokken regelgeving. De onderzoeken en analyses kunnen in\n                                       principe elk economisch terrein betreffen, essentieel is slechts of er onderzoeksbevindingen\n                                       uit voortkomen die een reactie op de koers van financi\u00eble instrumenten zouden kunnen\n                                       bewerkstelligen. Beoogd is met algemene richtlijnen zoveel mogelijk concrete situaties\n                                       die zich kunnen voordoen in de markt af te dekken. Uit de aard der zaak kunnen echter\n                                       niet alle situaties eenduidig gekwalificeerd worden. In die gevallen zal door middel\n                                       van interpretatie van aard en doelstelling van de regelgeving en de beleidsregel bepaald\n                                       moeten worden welke wijze van handelen geboden is en kan indien wenselijk afstemming\n                                       plaatsvinden met de AFM.\n\nDit is een beleidsregel als bedoeld in artikel 1:3, vierde lid, van de Algemene wet bestuursrecht (Awb). De bevoegdheid van de AFM tot het vaststellen van deze beleidsregel is gebaseerd\n                                       op artikel 4:81, eerste lid, Awb.\n\n[Regeling vervallen per 14-07-2016]\n\n[Regeling vervallen per 14-07-2016]\n\nDe research afdeling van een beleggingsonderneming wordt in het kader van de structurering\n                                          van de beleggingsonderneming geregeld in de artikelen 6:21 en 6:22 Nrgfo. De beleggingsonderneming moet op grond daarvan alle maatregelen treffen die nodig\n                                          zijn voor een onafhankelijk marktoptreden met betrekking tot de research afdeling\n                                          alsmede ter vermijding van de verspreiding van de onderzoeksinformatie buiten de kring\n                                          van personen die daarover uit hoofde van hun werkzaamheden in de beleggingsonderneming\n                                          beschikken. De toelichting bij artikel 6:22 Nrgfo verduidelijkt dat het onderscheiden van de researchactiviteit als separate activiteit\n                                          in het kader van de artikelen 6:21 en 6:22 beoogt \u2018dat maatregelen worden getroffen teneinde te waarborgen dat research onafhankelijk\n                                          plaatsvindt, dat wil zeggen niet gestuurd wordt of kan worden door andere (effecten)activiteiten\n                                          van de instelling in kwestie, bijvoorbeeld een sturing ten behoeve van ingenomen effectenposities,\n                                          op handen zijnde emissie-activiteiten, enzovoorts\u2019.\n\nDe maatregelen zijn hier met name nodig om de risico\u2019s van belangenverstrengeling\n                                          te voorkomen.\n\n[Regeling vervallen per 14-07-2016]\n\nIndien het onafhankelijke onderzoek tot bruikbare informatie leidt die samengesteld\n                                          is uit openbare informatie met betrekking tot de onderneming, is er geen sprake van\n                                          voorwetenschap als bedoeld in artikel 5:53, eerste lid Wft. Het enkele feit dat openbare gegevens subjectief worden geselecteerd, ge\u00efnterpreteerd\n                                          en geanalyseerd en/of samengevoegd in de vorm van een rapport, levert geen voorwetenschap\n                                          op. Voorts zal in de regel in het geval van een analistenrapport geen sprake zijn\n                                          van voorwetenschap indien uitsluitend gebruik wordt gemaakt van openbare informatie.\n                                          Hetzelfde geldt niet noodzakelijkerwijs voor de conclusies of aanbevelingen die het\n                                          rapport aan de analyses verbindt, namelijk in de situatie dat aan de conclusies of\n                                          aanbevelingen gelet op hun aard of strekking een zelfstandige betekenis moet worden\n                                          toegekend. In dat laatste geval kan niet worden uitgesloten dat de rechter in omstandigheden\n                                          zou kunnen concluderen dat er sprake is van voorwetenschap als bedoeld in artikel 5:53, eerste lid Wft vanwege bekendheid met informatie omtrent de handel in de financi\u00eble instrumenten.\n                                          Hierbij kunnen twee situaties worden onderscheiden:\n\n[Regeling vervallen per 14-07-2016]\n\na. Er is geen sprake van voorwetenschap; het enkele feit dat openbare gegevens subjectief\n                                                   worden geselecteerd, ge\u00efnterpreteerd en, geanalyseerd en/of samengevoegd levert geen\n                                                   voorwetenschap op.\n\nb. In dit geval staat het de instelling vrij haar bevindingen bij haar eigen transactie-beslissingen\n                                                   te betrekken alsmede om deze in beperkte kring te verspreiden, zoals bij de individuele\n                                                   advisering van cli\u00ebnten (in house en extern2). Cli\u00ebnten kunnen vanzelfsprekend deze informatie onbeperkt gebruiken.\n\nc. Het is in dit geval ook toegestaan om te anticiperen op toekomstige vraag als gevolg\n                                                   van deze op basis van de binnenshuis ontwikkelde inzichten ten aanzien van het koersverloop\n                                                   van financi\u00eble instrumenten gegeven individuele adviezen. Wel wordt in dit verband\n                                                   verwezen naar de artikelen 6:3 en 6:5 Nrgfo. Artikel 6:3 Nrgfo verplicht de instelling om aan de cli\u00ebnt (schriftelijk) informatie te verstrekken\n                                                   over bestaande of potenti\u00eble belangentegenstellingen. Artikel 6:5 Nrgfo daarenboven verplicht de instelling in de effectennota aan te geven in welke hoedanigheid\n                                                   de beleggingsonderneming optreedt, als \u2018principal\u2019 of als \u2018agent\u2019. De toelichting\n                                                   stelt: \u2018teneinde de informatie zo overzichtelijk mogelijk te presenteren wordt geadviseerd\n                                                   de volgende terminologie te hanteren: \u201caan u verkocht/van u gekocht\u201d (de beleggingsonderneming\n                                                   treedt op als principal); \u201cvoor u gekocht/verkocht\u201d (de beleggingsonderneming treedt\n                                                   op als agent)\u2018.\n\n[Regeling vervallen per 14-07-2016]\n\nEssentieel is in dit geval of de beleggingsonderneming weet of had behoren te weten,\n                                             dat de publicatie van de onderzoeksbevindingen, naar redelijkerwijs is te verwachten,\n                                             invloed zou kunnen hebben op de koers van de financi\u00eble instrumenten. Ook hier kunnen\n                                             zich twee situaties voordoen:\n\n[Regeling vervallen per 14-07-2016]\n\nDe beleggingsonderneming mag redelijkerwijs veronderstellen dat de publicatie van\n                                                de onderzoeksbevindingen, naar verwachting geen invloed zal hebben op de koers van\n                                                de financi\u00eble instrumenten.\n\na. Er is geen sprake van voorwetenschap; aan het wettelijke vereiste dat openbaarmaking,\n                                                      naar redelijkerwijs is te verwachten, invloed zou kunnen hebben op de koers van de\n                                                      financi\u00eble instrumenten is immers niet voldaan.\n\nb. In dit geval gelden eveneens de onder 2.1., sub b en c, gestelde conclusies.\n\n[Regeling vervallen per 14-07-2016]\n\nDe beleggingsonderneming weet of had redelijkerwijs behoren te weten dat de publicatie\n                                                van de onderzoeksbevindingen, naar redelijkerwijs is te verwachten, invloed zou kunnen\n                                                hebben op de koers van de financi\u00eble instrumenten. Naar de opvatting van de AFM zijn\n                                                daarbij onder meer relevant de ervaringen in het verleden, de aard en de vorm van\n                                                de publicatie, de reputatie van degene die publiceert en de omstandigheden waaronder\n                                                wordt gepubliceerd. Van belang is daarbij in aanmerking te nemen of tengevolge van\n                                                de hierboven gestelde feiten en omstandigheden verondersteld behoort te worden dat\n                                                degenen die kennis nemen van het openbaar gemaakte rapport c.q. de conclusies of aanbevelingen\n                                                daarin een vergelijkbaar bijzonder belang aan de publicatie zullen hechten als degenen\n                                                die uit hoofde van hun werkzaamheden in de beleggingsonderneming reeds kennis hebben\n                                                van de onderzoeksbevindingen. De bekendheid met informatie omtrent de handel betreft\n                                                in gevallen als deze het voorspelbare belang dat latere beleggers aan de openbaarmaking\n                                                zullen hechten en heeft derhalve geen betrekking op het analistenrapport als zodanig.\n\na. Om de schijn van voorwetenschap te vermijden, hecht de AFM in dit geval een groot\n                                                      belang aan de in de artikelen 6:21 en 6:22 Nrgfo opgenomen verplichting dat vermeden moet worden dat de onderzoeksinformatie buiten\n                                                      de kring van personen die daarover uit hoofde van hun werkzaamheden in de beleggingsonderneming\n                                                      beschikken verspreid wordt. De toelichting bij artikel 6:22 Nrgfo stelt dat \u2018de gescheiden behandeling van de research-activiteiten beoogt te voorkomen\n                                                      dat ter zake van transacties in financi\u00eble instrumenten vooruit gelopen wordt op een\n                                                      publicatie van researchbevindingen (voor zover deze los staan van de dagelijkse advisering\n                                                      aan cli\u00ebnten en de handelaren).Niet uitgesloten is immers dat deze publicatie invloed\n                                                      zal hebben op de koersvorming van de in het onderzoek betrokken effecten\u2019. Met name\n                                                      hier zijn de risico\u2019s van marktmanipulatie, front running en belangenverstrengeling\n                                                      te groot, en dient het optreden van belangenverstrengelingen alsmede het optreden\n                                                      van de schijn van belangenverstrengeling en gebruik van voorwetenschap vermeden te\n                                                      worden. De integriteit van de effectenmarkt staat hier op het spel. Het is in dit\n                                                      geval dan ook niet toegestaan om te anticiperen op toekomstige vraag die als gevolg\n                                                      van de publicatie van de onderzoeksbevindingen verwacht wordt.\n\nb. In deze situatie is dit temeer van belang omdat hier sprake kan zijn van voorwetenschap,\n                                                      aangezien in een dergelijk concreet geval het niet kan worden uitgesloten dat de rechter,\n                                                      afhankelijk van zijn waardering van de omstandigheden van dat geval, oordeelt dat\n                                                      sprake is van een bekendheid met informatie omtrent de handel in financi\u00eble instrumenten\n                                                      indien tussen de openbaarmaking van het rapport en de daaruit voortvloeiende handel\n                                                      een zodanig rechtstreeks en voorspelbaar verband bestaat dat in voldoende mate vaststaat\n                                                      dat het advies tot transacties zal leiden (namelijk de wetenschap dat de onderzoeksbevindingen\n                                                      gepubliceerd zullen worden en dientengevolge tot een orderstroom en koersbeweging\n                                                      in het betrokken financieel instrument zou kunnen leiden), die niet openbaar is gemaakt\n                                                      (het gegeven dat gepubliceerd gaat worden en de publicatie zelf zijn nog niet openbaar\n                                                      gemaakt) en waarvan openbaarmaking, naar redelijkerwijs is te verwachten, invloed\n                                                      zou kunnen hebben op de koers van de financi\u00eble instrumenten (men weet of had behoren\n                                                      te weten dat een koerseffect redelijkerwijs verwacht kan worden). In die situatie\n                                                      zal in elk geval sprake zijn van de schijn van voorwetenschap.\n\nc. In dit geval staat het de instelling niet vrij haar bevindingen bij haar eigen transactiebeslissingen\n                                                      te betrekken. Ook het in beperkte kring vooraf verspreiden van de te publiceren informatie,\n                                                      zoals bij de individuele advisering van een selecte groep cli\u00ebnten (in house en extern),\n                                                      is niet toegestaan. Met betrekking tot cli\u00ebnten die de informatie in dit geval toch\n                                                      ontvangen (de instelling handelt daarmee strafbaar en onzorgvuldig naar de cli\u00ebnt),\n                                                      geldt dat indien zij op basis van deze informatie transacties in financi\u00eble instrumenten\n                                                      bewerkstelligen, voor het antwoord op de vraag of sprake is van gebruik van voorwetenschap,\n                                                      bepalend zal zijn of de cli\u00ebnt wist of had kunnen weten dat de betrokken informatie\n                                                      voorwetenschap bevat.\n\nVoor zover in deze notitie beperkingen worden gesteld aan het gebruik van analistenrapporten,\n                                                hebben deze betrekking op het gebruik daarvan in de fase voorafgaand aan een openbaarmaking.\n                                                In bovenomschreven omstandigheden dient een instelling te kiezen: of openbaar maken\n                                                of slechts voor eigen gebruik of ten behoeve van de advisering van cli\u00ebnten. Ten aanzien\n                                                van analyses die niet openbaar worden gemaakt, stelt deze beleidsregel ook geen beperkingen.\n\n[Regeling vervallen per 14-07-2016]\n\nDe bekendmaking van deze beleidsregel geschiedt door publicatie in de Staatscourant.\n\nDe beleidsregel treedt in werking op 1 januari 2007.\n\nDeze beleidsregel wordt aangehaald als Beleidsregel positie van onderzoek, onderzoeksrapporten,\n                                       publicaties en adviezen.\n\nAmsterdam, 12 december 2006\n\nBestuurslid\n\nA.W. Kist\n\nBestuurslid\n\nP.M. Koster"}