Source: http://docplayer.pl/1476580-Analiza-wplywu-dyrektywy-mifid-ii-na-rynek-energii-elektrycznej-w-europie.html
Timestamp: 2016-12-10 15:24:24
Legal References Found: art. 2
 art. 128
 art. 110
 art. 12
 art. 127
 art. 127

Document Content:
⭐Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie
Download "Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie"
1 79 Paweł Hawranek *, Dariusz Michalski ** Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie Spis treści I. Wprowadzenie II. Pakiet legislacyjny odpowiedź na kryzys fi nansowy III. MiFID II dyrektywa wzmacniająca nadzór nad rynkiem towarowym 1. Instrumenty towarowe objęte regulacją MiFID II 2. Cele dyrektywy MiFID II 3. Oddziaływanie MiFID II na rynek energii 4. Wdrażanie dyrektywy MiFID II IV. MiFID II bezpieczeństwo dla systemu obrotu V. Wpływ MiFID II na strukturę przedsiębiorstw energetycznych VI. Uwagi końcowe Streszczenie W artykule poruszono kwestię wpływu Dyrektywy MiFID II na rynek energii oraz na strukturę przedsiębiorstw elektroenergetycznych. Omówiono także cele tej regulacji, a także wskazano, które z instrumentów szeroko rozumianego rynku energii zostaną objęte nową regulacją oraz przedstawiono wątpliwości i konsekwencje skutków tak ukształtowanego zakresu przedmiotowego regulacji. Poruszono również kwestię zakresu podmiotowego nowej dyrektywy, jej relację do zakresu stosowania rozporządzenia EMIR oraz wynikające z tego konsekwencję dla przedsiębiorstw elektroenergetycznych. Zasygnalizowano także zagadnienia związane z planowanym harmonogramem wdrażania dyrektywy i związane z tym wyzwania dla podmiotów działających na rynku energii. Słowa kluczowe: MiFID II; EMIR; rynek energii; struktura przedsiębiorstw energetycznych; ryzyko; hedging; prop-trading. * Radca prawny HAWRANEK Kancelaria Prawnicza; ** Dr hab., Akademia Techniczno-Humanistyczna w Bielsku-Białej;2 80 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie I. Wprowadzenie W odpowiedzi na światowy kryzys finansowy, w dniu 24 września 2009 r., zwołano w Pittsburghu szczyt przywódców G Była to konferencja międzynarodowa, mająca na celu przezwyciężenie ówczesnego kryzysu oraz zapobieżenie podobnym w przyszłości, dzięki poprawie nadzoru nad funkcjonowaniem systemu fi nansowego. G-20 podjęła także szereg inicjatyw mających na celu redukcję ryzyka systemowego 2, powstającego na rynku derywatów 3 OTC 4. Między innymi ustalono, że zostaną wprowadzone regulacje polepszające przejrzystość funkcjonowania nie tylko rynków finansowych, lecz także rynków towarowych. Zgodzono się, iż wszystkie podmioty, których upadek może mieć wpływ na stabilność systemu fi nansowego powinny podlegać podwyższonym standardom regulacyjnym, spójnym i ujednoliconym w skali globalnej. Dostrzeżono również rodzaje ryzyka związane z obrotem derywatami będącymi przedmiotem handlu poza giełdami, wskazując, że wszystkie zestandaryzowane derywaty będące przedmiotem handlu na rynku OTC powinny być przedmiotem obrotu na giełdach, lub elektronicznych platformach handlowych oraz być centralnie rozliczane 5, a także notyfi kowane do repozytoriów handlowych 6, a wszystko w celu podniesienia przejrzystości tego rynku. Powyższe działania stały się genezą dla niniejszego artykułu, którego celem jest wskazanie, jaki wpływ na funkcjonowanie elektroenergetyki w Unii Europejskiej może mieć wejście w życie w styczniu 2007 r. dyrektywy MiFID II. Komisja Europejska, wypełniając powyższe ustalenia, podjęła działania ustawodawcze, zmierzające do realizacji trzech podstawowych celów: 1) zwiększenia przejrzystości funkcjonowania rynku finansowego poprzez wymóg przekazania informacji o handlu derywatami na rynku OTC do repozytoriów handlowych oraz udostępnienie tych danych instytucjom nadzorującym te rynki, co umożliwi instytucjom nadzorczym skuteczne rozpoznawanie problemów związanych z tymi pozycjami i podejmowanie działań wyprzedzających; ponadto, poprzez informowanie o zagregowanych podaży i popycie (długie i krótkie pozycje 7 ) na rynku zrównają oni dostępność informacji dla wszystkich uczestników tego handlu; 2) redukcji ryzyka kredytowego 8, dzięki określeniu niezbędnej wielkości kapitału, utrzymywanego przez instytucje finansowe i gwarantującego ich ciągłość funkcjonowania oraz obowiązkowe rozliczanie transakcji przez izby rozliczeniowe; 1 W G-20 reprezentowanych było siedem największych gospodarek świata (USA, Wielka Brytania, Kanada, Francja, Niemcy, Włochy, Japonia, Unia Europejska), a także tzw. gospodarki wschodzące, m.in.: Brazylia, Rosja, Indie, Chiny (grupa BRIC) i Turcja. 2 Ryzyko systemowe związane jest z możliwością powstania efektu domina upadłości przedsiębiorstw na rynku, wywołanej przez niewywiązanie się ze zobowiązań przez jedno z przedsiębiorstw czy instytucji fi nansowych. Więcej: J.C. Hull: Zarządzanie ryzykiem instytucji fi nansowych, Wydawnictwo Profesjonalne PWN, Warszawa 2011, s , Derywaty rozumiane w niniejszej publikacji jako instrumenty pochodne, wchodzą w skład kategorii instrumentów finansowych. Ich wartość uzależniona jest od zmian wartości instrumentu bazowego (stąd nazwa instrument pochodny). Derywaty znajdują coraz to nowe zastosowanie. Oprócz zabezpieczenia przed ryzykiem kursu walutowego, rynkowym czy stopy procentowej są wykorzystywane do hedgingu ryzyka rynkowego, katastrof, zielonych rynków czy ryzyka kredytowego. 4 Transakcje na rynku pozagiełdowym umów bilateralnych: (over-the-counter, przez ladę). 5 Rozliczanie centralne derywatów będących przedmiotem obrotu na rynku OTC oznacza przejęcie ryzyka kredytowego przez izbę rozliczeniową, która gwarantuje rozliczenie zobowiązań wynikających z transakcji, wymagając jednak wpłaty zabezpieczeń (depozyt początkowy i depozyt uzupełniający). 6 Repozytoria handlowe wprowadzone Rozporządzeniem EMIR rejestry transakcji mających za przedmiot derywaty fi nansowe lub towarowe. 7 Pozycja długa lub krótka na rynku derywatów oznacza zakup lub sprzedaż instrumentu fi nansowego. 8 Ryzyko kredytowe rozumiane jest w niniejszym artykule jako niewywiązanie się kontrahenta ze swego zobowiązania, np. w wyniku bankructwa.3 81 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie 3) redukcji ryzyka operacyjnego 9 w wyniku zastosowania elektronicznych narzędzi potwierdzania transakcji dla transakcji OTC, co powinno poprawić jakość określania pozycji i zobowiązań przez podmioty funkcjonujące na tym rynku. II. Pakiet legislacyjny odpowiedź na kryzys finansowy Komisja Europejska doprowadziła do opracowania dedykowanego pakietu regulacji konsolidującego hurtowy rynek energii elektrycznej we Unii Europejskiej, jak i zwiększającego jego transparentność. W ocenie Komisji Europejskiej postulowane zmiany powinny wpłynąć na poprawę bezpieczeństwa funkcjonowania rynków fi nansowych, na których znaczące ryzyko jest generowane przez instrumenty pochodne, będące przedmiotem handlu na rynku OTC. Na wspomniany pakiet składają się: swoiste dla energetyki Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 1227/2011 z dnia 25 października 2011 r. w sprawie integralności i przejrzystości hurtowego rynku energii 10 (REMIT); Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 648/2012 z dnia 4 lipca 2012 r. w sprawie instrumentów pochodnych będących przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym, kontrahentów centralnych i repozytoriów transakcji 11 (EMIR) obejmujące swoim zakresem zarówno podmioty działające na rynku fi nansowym, jak i towarowym; Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE z 15 maja 2014 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych oraz zmieniająca dyrektywę 2002/92/WE i dyrektywę 2011/61/UE 12 (MiFID II) wraz z Rozporządzeniem Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 600/2014 z dnia 15 maja 2014 r. w sprawie rynków instrumentów fi nansowych oraz zmieniające rozporządzenie nr 648/2012 (EU) 13 (MiFIR II) adresowana przede wszystkim do uczestników rynku finansowego, równocześnie mocno ingerująca w funkcjonowanie rynków towarowych. Wspomniane dwa pierwsze rozporządzenia doczekały się już aktów wykonawczych, zostały również implementowane do prawa krajowego krajów członkowskich. Elektroenergetyka podejmowała już próby oceny skutków tych regulacji, co więcej oba rozporządzenia stały się już elementem codziennej działalności operacyjnej przedsiębiorstw energetycznych. Z tej perspektywy, zważywszy na fakt, iż MiFID II oraz MiFIR II oczekują na zakończenie vacatio legis, a proces przygotowania aktów wykonawczych trwa, właśnie te dwie regulacje wydają się warte oceny ich wpływu na dalsze funkcjonowanie przedsiębiorstw energetycznych. III. MiFID II dyrektywa wzmacniająca nadzór nad rynkiem towarowym Na wstępie można postawić tezę, iż obecnie wprowadzane regulacje europejskie dyrektywa MiFID II wraz z rozporządzeniem MiFIR II 14 będą dla elektroenergetyki generatorem nowych 9 Ryzyko operacyjne rozumiane jest w niniejszym artykule jako możliwość poniesienia straty w wyniku błędów ludzkich lub wadliwie funkcjonujących systemów informatycznych. 10 Dz. Urz. L 326, z r. 11 Dz. Urz. L 201, z r., s Dz. Urz. UE L 283, z r. 13 Dz. Urz. UE L 173, z r. 14 Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 600/2014 z dnia 15 maja 2014 r. w sprawie rynków instrumentów fi nansowych oraz zmieniające rozporządzenie nr 648/2012 (EU).4 82 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie kosztów. Dalej, z jednej strony stanowić będą one dla elektroenergetyki i innych podmiotów aktywnie działających na rynku energii znaczne ryzyko regulacyjne i ryzyko zgodności (compliance) 15, z drugiej zaś regulacje te mogą stanowić rozwiązanie problemów systemowych, które wystąpiły na innych rynkach niż rynek energii elektrycznej Instrumenty towarowe objęte regulacją MiFID II Jak wspomniano wyżej, w następstwie kryzysu fi nansowego Komisja Europejska zaproponowała dalsze zwiększenie nadzoru nad terminowym rynkiem fi nansowym, proponując objęcie nadzorem rynku kapitałowego także instrumentów terminowych, rozliczanych w wyniku fizycznej dostawy (do tej pory wyłączone). Na etapie prac legislacyjnych nad MiFID II przeważył pogląd, iż pierwotne instrumenty terminowe rozliczane poprzez fi zyczną dostawę, a odnoszące się do energii elektrycznej lub gazu, nie powinny zostać objęte przepisami regulującymi rynki finansowe. Zdecydowanie bardziej stanowcze okazały się być poglądy dotyczące instrumentów pochodnych, które mogą być rozliczane inaczej niż poprzez fizyczną dostawę. Intencją unijnego ustawodawcy było bowiem objęcie tych instrumentów regulacją charakterystyczną dla rynku fi nansowego, co też znalazło wyraz w dyrektywie. 2. Cele dyrektywy MiFID II Powyższe dobrze charakteryzuje oczekiwania względem zakresu regulacji MiFID II, a mianowicie objęcie regulacją, zgodnie z wytycznymi G20, rynków do tej pory pozostających poza reżymem MiFID 17 i przesuniecie większości handlu z rynków OTC na bardziej przejrzysty rynek regulowany. Dlatego też MiFID II może być postrzegany również jako reforma rynku finansowego po kryzysie fi nansowym. Cel regulacji MiFID II: zwiększenie zaufania do rynków fi nansowych poprzez zwiększenie wymagań kapitałowych oraz rozszerzenie zakresu adresatów regulacji poprzez ograniczenie wyłączeń; zwiększenie zakresu regulacji rynków fi nansowych i zapewnienie ich przejrzystości, także dzięki objęciu nimi handlu pozagiełdowego (OTC), co powinno zapewnić poprawę ich przejrzystości, ochrony inwestorów uczestników obrotu i wyeliminowanie ukrytego ryzyka; nałożenie na wszystkie miejsca handlu objęte zakresem MiFID II zharmonizowanych wymogów regulacyjnych; zwiększenie regulacji i nadzoru nad handlem towarowymi instrumentami finansowymi. 15 Ryzyko zgodności (compliance) oznacza ryzyko sankcji prawnych bądź regulaminowych, materialnych strat fi nansowych lub utraty dobrej reputacji, na jakie narażony jest przedsiębiorstwo w wyniku niezastosowania się do ustaw, rozporządzeń, przepisów czy przyjętych przez siebie standardów i kodeksów postępowania mających zastosowanie w jego działalności. Defi nicja za: Zgodność i zapewnienie zgodności w bankach, Komitet Bazylejski ds. Nadzoru Bankowego, Przykładem może być amerykańska ustawa Dodda-Franka, która obecnie wymaga przygotowania ok. 40 tys. stron aktów wykonawczych przez agencje rządowe. Najczęściej współpracują z nimi lobbyści instytucji fi nansowych, podczas gdy przedsiębiorstwa energetyczne trading handel na rynku hurtowym postrzegają jako działalność uboczną w stosunku do działalności podstawowej. 17 Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady UE z 21 kwietnia 2004 r., w sprawie rynków instrumentów finansowych, regulująca kwestie świadczenia na terenie Europejskiego Obszaru Gospodarczego usług inwestycyjnych, a w szczególności nadzoru nad obrotem instrumentami fi nansowymi, Dz. U. L 145 z5 83 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie Wskazane wyżej cele zrealizowane zostały poprzez wprowadzenie nowej kategorii miejsca obrotu instrumentami fi nansowymi nowej kategorii platformy rynkowej OTF 18 oraz poprzez zmianę podstawowych dla funkcjonowania rynków rozwiązań wprowadzonych przez dyrektywę MIFID I, a mianowicie: zmiany w zakresie wymogów dla MTF 19, czyli wielostronnego systemu obrotu obsługiwanego przez przedsiębiorstwo inwestycyjne lub podmiot gospodarczy, który kojarzy transakcje strony trzeciej w dziedzinie kupna i sprzedaży instrumentów pochodnych, m.in. zmiany w zakresie autoryzacji oraz rozszerzenie zakresu instrumentów podlegających obrotowi; nowe wymogi w zakresie obrotu instrumentami pochodnymi, tzn. obrót na rynku regulowanym, co ma ścisły związek z wymogami EMIR, które nakłada na przedsiębiorców będących kontrahentami zarówno finansowymi, jak i niefinansowymi 20 szereg obowiązków związanych z zawieraniem transakcji pochodnych, w szczególności transakcji zawieranych na rynku OTC; zastrzeżenie wymogów dotyczących handlu algorytmicznego (AT), tj. obrotu instrumentami finansowymi, w przypadku którego parametry zlecenia są określone przez algorytm komputerowy, a także handlu HFT, czyli transakcji o wysokiej częstotliwości, tj. handlu algorytmicznego, który poprzez zastosowanie systemów komputerowych umożliwia równoległe wykonywanie transakcji na wielu instrumentach; HFT jest stosowany np. przez fundusze hedgingowe czy fi rmy typu proprietary trading (transakcje spekulacyjne z użyciem środków własnych). MIFID kładzie szczególny nacisk na to, aby przedsiębiorstwa prowadziły działalność w sposób uczciwy, sprawiedliwy i profesjonalny, zgodnie z interesami klientów. Główną intencją dyrektywy jest zatem ochrona klientów korzystających z usług świadczonych przez przedsiębiorstwa inwestycyjne na terenie EOG Oddziaływanie MiFID II na rynek energii Dla rynku energii istotne jest, że derywaty towarowe będą objęte limitami pozycji 22 (handel nimi będzie prowadzony na rynku zorganizowanym oraz bilateralnie na OTC), aby wspierać właściwą ich wycenę i ograniczyć możliwość manipulacji rynku. Należy jednak podkreślić, że dyrektywa MiFID II w swojej ostatecznej wersji jest zgodna z większością życzeń energetyki i nie powinna doprowadzić do zahamowania handlu na rynku hurtowym. Uchwalenie MiFID II w takiej wersji jest niewątpliwym sukcesem branży energetycznej, która poprzez swoje organizacje branżowe oraz bezpośrednią aktywność poszczególnych uczestników rynku doprowadziła do przyjęcia rozwiązań dla branży korzystnych, m.in.: wyłączenia z zakresu MiFID II fizycznie rozliczanych instrumentów forward będących przedmiotem handlu na rynku gazu i energii elektrycznej 23 ; uznania fizycznie rozliczanych instrumentów forward będących przedmiotem handlu na rynku gazu i energii elektrycznej za instrument towarowy (a nie instrument rynku fi nansowego, co mogłoby budzić pewnego rodzaju kontrowersje metodyczne); 18 Organized Trading Facilities. 19 Multilateral trading facility. 20 Kontrahent fi nansowy lub niefi nansowy kategorie podmiotów uczestniczących w obrocie derywatami ustanowione w EMIR Może to mieć niekorzystny wpływ na możliwości realizacji transakcji zabezpieczających ryzyko rynkowe w każdym czasie. 23 Wskazuje się, że zadania MiFID II są realizowane przez rozporządzenie REMIT (Regulatory on Energy Market Integrity and Transparency) rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie integralności i przejrzystości rynku energii (Dz. Urz. UE L 326, r.).6 84 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie zagwarantowania okresu przejściowego limitów pozycji (trzy lata) dla fi zycznie rozliczanych derywatów na rynku ropy i węgla, które są przedmiotem handlu na zorganizowanych platformach obrotu; po tym czasie Komisja przygotuje raport w sprawie możliwości włączenia tych derywatów do systemu limitów pozycji. Instrument fi nansowy w rozumieniu Dyrektywy MiFID i implementującej ją ustawy o obrocie instrumentami fi nansowymi obejmuje: a) opcje, kontrakty terminowe, swapy, umowy forward na stopę procentową, inne instrumenty pochodne, których instrumentem bazowym jest papier wartościowy, waluta, stopa procentowa, wskaźnik rentowności lub inny instrument pochodny, indeks fi nansowy lub wskaźnik fi nansowy, które są wykonywane przez dostawę lub rozliczenie pieniężne; b) opcje, kontrakty terminowe, swapy, umowy forward na stopę procentową oraz inne instrumenty pochodne, których instrumentem bazowym jest towar i które są wykonywane przez rozliczenie pieniężne lub mogą być wykonane przez rozliczenie pieniężne według wyboru jednej ze stron; c) opcje, kontrakty terminowe, swapy oraz inne instrumenty pochodne, których instrumentem bazowym jest towar i które są wykonywane przez dostawę, pod warunkiem, że są dopuszczone do obrotu na polskim lub zagranicznym rynku regulowanym albo w polskim lub zagranicznym alternatywnym systemie obrotu; d) niedopuszczone do obrotu na polskim lub zagranicznym rynku regulowanym ani w polskim lub zagranicznym alternatywnym systemie obrotu opcje, kontrakty terminowe, swapy, umowy forward oraz inne instrumenty pochodne, których instrumentem bazowym jest towar, które mogą być wykonane przez dostawę, które nie są przeznaczone do celów handlowych i wykazują właściwości innych pochodnych instrumentów fi nansowych; e) instrumenty pochodne dotyczące przenoszenia ryzyka kredytowego; f) kontrakty na różnicę; g) opcje, kontrakty terminowe, swapy, umowy forward dotyczące stóp procentowych oraz inne instrumenty pochodne odnoszące się do zmian klimatycznych, stawek frachtowych, uprawnień do emisji oraz stawek inflacji lub innych oficjalnych danych statystycznych, które są wykonywane przez rozliczenie pieniężne albo mogą być wykonane przez rozliczenie pieniężne według wyboru jednej ze stron, a także wszelkiego rodzaju inne instrumenty pochodne odnoszące się do aktywów, praw, zobowiązań, indeksów oraz innych wskaźników, które wykazują właściwości innych pochodnych instrumentów fi nansowych. Wyłączenie z zakresu regulacji MiFID II kontraktów fi zycznie rozliczanych (i umożliwienie handlu nimi podmiotom, które nie są domami maklerskimi) jest kompromisem, umożliwiającym energetyce zabezpieczanie ryzyka rynkowego aktywów produkcyjnych (wyłączenie na potrzeby hedgingu 24 ) czy optymalizacji ich pracy. W tym miejscu należy wspomnieć, iż funkcjonowanie unijnego rynku fi nansowego podlega nadzorowi Europejskiego Urzędu Nadzoru Rynków i Papierów Wartościowych (ESMA) 25 oraz 24 Wyłączenie to jest jednym z niewielu, które pozostały w dyrektywie MiFID II, w porównaniu z wcześniejszą dyrektywą MiFID I. Zob.: Dyrektywa 2004/39/WE Parlamentu Europejskiego i Rady z 21 kwietnia 2004 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych zmieniająca dyrektywę Rady 85/611/EWG i 93/6/EWG i dyrektywę 2000/12/WE Parlamentu Europejskiego i Rady oraz uchylająca dyrektywę Rady 93/22/EWG, (Dz. Urz. UE L 145, r.). 25 European Securities and Markets Authority.7 85 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie Agencji ds. Współpracy Organów Regulacji Energetyki (ACER) 26. Z nimi powinny współpracować narodowe urzędy regulujące rynek energii 27. ESMA odgrywa kluczową rolę w nowym reżymie regulacyjnym Komisji Europejskiej. Agencja ta jest odpowiedzialna za identyfi kację kontraktów, które podlegają obowiązkowi raportowania i centralnego rozliczania. ESMA jest także odpowiedzialna za funkcjonowanie rejestrów umów (repozytoria) oraz nadzór nad działalnością izb rozliczeniowych, które oferują swe usługi w kilku państwach członkowskich. ESMA będzie musiała także przygotować niezbędne dokumenty wykonawcze do EMIR oraz MiFID II. W pracach prowadzonych obecnie przez ESMA nad aktami wykonawczymi do EMIR i MiFID II kluczowe dla elektroenergetyki zagadnienie to precyzyjne zdefi niowanie pojęcia hedgingu przez ESMA. Odpowiednie doprecyzowanie tego pojęcia umożliwi lub nie przedsiębiorstwom energetycznym skorzystanie z zawartego w MiFID II wyłączenia dla działalności hedgingowej. Drugą równie krytyczną kwestią jest dookreślenie pojęcia działalności dodatkowej 28. Brak możliwości skorzystania z wyjątku dla działalności hadgingowej rodzi bowiem ryzyko objęcia fi rm tradingowych, funkcjonujących na rynku energii, przez regulacje rynku fi nansowego i traktowania ich jako instytucje fi nansowe. Wiąże się z tym wiele konsekwencji, jak np. objęcie przepisami EMIR i obowiązkiem centralnego rozliczania handlu OTC w izbach rozrachunkowych czy zwiększony obowiązek raportowania. Zmiany MiFID II będą miały wpływ na obszary funkcjonowania przedsiębiorstw objętych przez tę regulację 29 : 1) struktura rynku wprowadzenie pojęcia rynku OTF jako uzupełnienie w stosunku do MTF i rynku giełdowego i stopniowe przenoszenie handlu i zabezpieczania ryzyka na część regulowaną rynku fi nansowego; 2) przejrzystość handlu wymóg przedstawiania informacji o zawartych transakcjach przez operatorów rynków regulowanych; 3) wymogi organizacyjne objecie regulacją nowych obszarów handlu sprawi, że coraz więcej przedsiębiorstw będzie zmuszonych funkcjonować jako domy maklerskie lub takie tworzyć we własnej organizacji. Wszystko to sprawia, że o ile zmiany do MiFID oraz pozostałe wymienione regulacje wejdą w życie, to jeśli koncerny energetyczne będą chciały funkcjonować w systemie regulacyjnym domów maklerskich, będą musiały uzyskiwać licencje na działalność na regulowanym rynku kapitałowym (lub wydzielić tę działalność do osobnych podmiotów 30 ). Obecnie przedsiębiorstwa tradingowe są zwolnione z reżymu regulacyjnego MiFID, jeżeli handlują na własny rachunek lub dostarczają usługi zarządzania portfelem kontraktów na rynku energii czy dostępu do rynku hurtowego w ramach jednej grupy kapitałowej, albo ograniczają swoją aktywność wyłącznie do instrumentów rozliczanych w towarze. Zmiany dyrektywy MiFID zmierzają do fizycznego zabezpieczania ryzyka rynkowego poprzez ograniczenie liczby wyjątków wyłączających niektóre podmioty 26 Agency for the Cooperation of Energy Regulators. 27 W Polsce Urząd Regulacji Energetyki. 28 Ancillary activities, zgodnie z art. 2 pkt 1) lit. j) MiFID II. 29 MiFID II. An initial impact analysis, KPMG 2012, kpmg.nl. 30 Takie działania można zaobserwować na polskim rynku energetycznym, gdzie jego znaczący uczestnicy podjęli się zorganizowania działalności w formie domu maklerskiego lub towarowego domu maklerskiego.8 86 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie spod zakresu regulacji dyrektywy MiFID 31. Stąd przedsiębiorstwa, które wcześniej nie były objęte zakresem podmiotowym regulacji MiFID, jeżeli są członkami giełdy lub prowadzą handel poprzez alternatywne platformy obrotu w niektórych wypadkach zostaną objęte reżymem regulacyjnym przewidzianym dla instytucji fi nansowych. Wiele wyjątków, które elektroenergetyka uzyskała w MiFID utraci swą ważność pod rządami MiFID II. Będzie to bez wątpienia wpływać także na rozwój handlu na hurtowym rynku energii elektrycznej. Elektroenergetyka jest obecnie dopiero na początku odkrywania tego, co ta zmiana niesie. Jedno jest pewne, jest ona wynikiem dążenia rządzących do zwiększenia zakresu regulacji rynków fi nansowych, czego koszty poniosą także uczestnicy rynku energii elektrycznej, a szczególnie realizujący handel instrumentami pochodnymi na energię i prawami do emisji dwutlenku węgla (EUA). Rezultatem zaś będzie zmiana podejścia do hedgingu ryzyka rynkowego i wzrost kosztów funkcjonowania na zliberalizowanym rynku energii elektrycznej. Dyrektywa MiFID zawierała 13 różnych wyjątków dla handlu derywatami towarowymi, które przynajmniej w części umożliwiały przedsiębiorstwom działającym na rynkach towarowych uniknąć objęcia ich systemem regulacyjnym przeznaczonym dla instytucji fi nansowych. Po likwidacji niektórych wyjątków przedsiębiorstwom tym będzie już trudniej unikać statusu firmy regulowanej. Jako najistotniejsze dla energetyki wskazać należy następujące zmiany wprowadzane przez MiFID II w zakresie wyjątków przewidzianych w dyrektywie MiFID: handel na własny rachunek przedsiębiorstwa mogły zostać wyłączone z instytucji regulowanych, jeżeli prowadziły handel na własny rachunek i nie prowadziły usług inwestycyjnych na rzecz swych klientów; ten wyjątek zostanie zlikwidowany, jeżeli przedsiębiorstwa handlują na rynku regulowanym, będąc jego członkiem lub na MTF, a także jeżeli realizują zlecenia klientów w drodze handlu na własny rachunek tzw. handel back-to-back; z wyłączenia nie będą mogli skorzystać także animatorzy rynku funkcjonujący na rynku derywatów towarowych (włączając energię) oraz praw do emisji dwutlenku węgla, o ile nie będzie to dla nich wyłącznie działalność dodatkowa; usługi dodatkowe w porównaniu z dyrektywą MiFID I wyjątek ten zostaje zawężony; dotyczy on handlu wspierającego niefi nansową działalność przedsiębiorstwa elektroenergetycznego; obecnie usługi związane z realizacją zleceń klientów lub dostarczanie usług związanych z derywatami towarowymi klientom z działalności podstawowej zostały zinterpretowane w podobny sposób, jak handel na własny rachunek; problemy niesie także brak pełnej jasności takiego wyjątku, dlatego podkreślić należy rolę ESMA, która obecnie pracuje nad regulacyjnymi standardami technicznymi będącymi aktem wykonawczym do MiFID II; obecnie ESMA prowadzi konsultacje społeczne projektu 32 ; wyjątek dealerów towarowych wyjątek dotyczył wszystkich podmiotów handlujących na rynkach energii, które nie były częścią organizacji instytucji fi nansowych; ten wyjątek także został zawężony; wynikał on z założenia, że ryzyko systematyczne generowane przez przedsiębiorstwa handlujące na rynkach towarowych jest znacznie mniejsze niż te generowane przez instytucje fi nansowe; 31 Jednakże obecnie istnieją także mechanizmy regulujące dostęp do rynku energii elektrycznej podmiotów, które w rezultacie spekulacji mogłyby zakłócać mechanizm rynkowy na hurtowym rynku energii elektrycznej przykładem jest procedura dopuszczania do giełd energii, która związana jest z badaniem potencjalnego wolumenu handlu, który potencjalny uczestnik planu realizować w różnych okresach. 32 Obecnie konsultowany projekt: ESMA Consultation Paper on MiFID II / MiFIR (reference ESMA/2014/1570).9 87 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie kapitał regulowany zawężenie wyjątków MIFID wprowadza także niepewność co do poziomu kapitału, który przedsiębiorstwa handlujące na rynku energii będą musiały utrzymywać; w 2008 r. Komitet Europejskich Organów Nadzoru Bankowego potwierdził, że przedsiębiorstwa tradingowe działające na rynkach towarowych są wyłączone spod wymogów kapitałowych dla instytucji fi nansowych; w przyszłości może się to zmienić; MiFID II zmienił status praw do emisji CO 2, które zostały zdefiniowane jako instrumenty finansowe przedsiębiorstwa handlujące EUA będą musiały zatem stać się przedsiębiorstwami regulowanymi lub zagwarantować sobie dostęp do rynku przez domy maklerskie; będzie to impulsem do wzrostu kosztów zabezpieczenia pozycji na rynku praw do emisji; zmiana ta nie powinna jednak dotyczyć przedsiębiorstw zabezpieczających na rynku CO 2 swoje ryzyko kosztów zaspokojenia zapotrzebowania na prawa do emisji; propozycja MiFID II zawiera wymóg odnośnie do nakładania przez giełdy oraz platformy handlowe (MTF, OTF) limitów pozycji, co ma usprawnić zarządzanie wielkimi pozycjami zajmowanymi na rynku derywatów towarowych; prawo nakładania limitów przekazano do państw członkowskich; ESMA będzie koordynować te działania wśród regulatorów; ponadto, każda giełda oraz MTF i OTF zostają zobowiązane do tygodniowego publikowania danych o pozycjach poszczególnych przedsiębiorstw w podziale na typy instrumentów oraz kategorii przedsiębiorstw. Ogólnie, Komisja, ograniczając poprzez MiFID II dotychczasowe wyjątki, dążyła zachowania wyjątków dla transakcji mających na celu zabezpieczenie ryzyka rynkowego. Podkreślenia również wymaga, iż fi rmy elektroenergetyczne mogą zostać dotknięte negatywnie przez MiFID II nie tylko w wyniku bezpośredniej zmiany wyjątków, lecz także poprzez wpływ na otoczenie rynkowe, a właściwie szeroko rozumianą infrastrukturę rynku hurtowego, tj. platformy handlowe, izby rozrachunkowe czy wymogi kapitałowe. MiFID II dopuszcza wyłączenie spod swojego systemu derywatów na rynku energii, jeżeli są one rozliczane poprzez dostawę fi zyczną produktu bazowego (np. energii elektrycznej) i podlegają rozporządzeniu REMIT 33. Powodem tego wyłączenia jest dążenie do uniknięcia niepotrzebnego dublowania się regulacji. 4. Wdrażanie dyrektywy MiFID II Opisane wyżej zmiany wprowadzane będą stopniowo wraz z pracami nad aktami wykonawczymi i zakończeniem się okresu vacatio legis dla MiFID II. Obecnie harmonogram wdrażania dyrektywy przedstawia się następująco: 15 maja 2014 r. przyjęcie przez Radę Europy dyrektywy MiFID II i rozporządzenia MIFIR II; 12 czerwca 2014 r. publikacja dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE z 15 maja 2014 r. w sprawie rynków instrumentów fi nansowych oraz zmieniająca dyrektywę 2002/92/WE i dyrektywę 2011/61/UE 34 ; wejście w życie dyrektywy MiFID II w terminie 20 dni po publikacji; ESMA została zobowiązana do przedstawienie draftu standardów technicznych i wdrożeniowych (RTS i ITS) Komisji Europejskiej odpowiednio 12 i 18 miesięcy po wejściu w życie dyrektywy MiFID II; ESMA opublikowała dokument prezentujący dyskusję zainteresowanych 33 REMIT definiuje produkty hurtowego rynku energii (energia elektryczna, gaz, dostęp do infrastruktury przesyłowej, powiązane derywaty) sprzedawane na OTF i rozliczane w drodze fi zycznej dostawy. 34 Dz. Urz. UE L 283, r.10 88 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie podmiotów odnośnie do proponowanych standardów RTS i ITS; kolejny dokument konsultacyjny dotyczący RTS i ITS został opublikowany w grudniu 2014 r.; dalszy powinien pojawić się w marcu 2015 r.; istotne jest zapewnienie równowagi pomiędzy płynnością rynku a jego przejrzystością; państwa członkowskie są zobowiązane do transponowania dyrektywy MiFID II do krajowego ustawodawstwa w ciągu 24 miesięcy od wejścia jej w życie tj. do czerwca 2016 r.; dyrektywa MiFID II i rozporządzenie MIFIR II powinny wejść w życie w ciągu 30 miesięcy tj. do stycznia 2017 r. Zważywszy na zakres zmian zawartych w MiFID II powyższy harmonogram ocenić należy jako ambitny. Podkreślić należy, iż pewne jego elementy już dzisiaj wydają się niemożliwe do dochowania, gdyż wymagałyby od przedsiębiorstw energetycznych stosowania przepisów niebędących jeszcze prawem obowiązującym. Mowa tu o mechanizmie oceny spełnienia warunków kwalifikujących działalności w zakresie obrotu instrumentami fi nansowymi jako działalność dodatkową. Z punktu widzenie energetyki decyzja o uznaniu działalności w zakresie obrotu instrumentami fi nansowymi za dodatkową w stosunku do ich działalności podstawowej będzie krytyczna albo dostosowują się do reżymu przewidzianego dla instytucji fi nansowych, albo będą w stanie wykazać poprzez odpowiednie wskaźniki fi nansowe, iż prowadzą działalność na rynku instrumentów finansowych wyłącznie jako działalność dodatkową. W tym miejscu należy podkreślić, iż obecnie proponowany przez ESMA harmonogram oceny wspomnianych wskaźników uznać należy za wyjątkowo trudny do dochowania, a przede wszystkim zobowiązujący przedsiębiorstwa energetyczne do stosowania regulacji (MiFID II), która nie tylko nie weszła w życie, ale nawet nie przeszła procesu implementacji do ustawodawstwa krajowego. IV. MiFID II bezpieczeństwo dla systemu obrotu Dokonując oceny zmiany zakresu regulacji przedsiębiorstw funkcjonujących na hurtowym rynku energii elektrycznej, a szczególnie w obszarze rynku fi nansowego, z punktu widzenia bezpieczeństwa systemu można stwierdzić, iż wprowadzone zmiany powinny doprowadzić do poprawy zarządzania ryzykiem oraz ograniczyć ekspozycję na ryzyko systemowe. Jednak tym razem, spoglądając na omawianą regulację z punktu widzenia przedsiębiorstw energetycznych, a raczej inwestora posiadającego aktywa w tych przedsiębiorstwach, konieczność centralnego rozliczania derywatów handlowanych na OTC oraz potencjalnie większe wymogi odnośnie do posiadanego kapitału mogą doprowadzić do obniżenia zyskowności funkcjonowania przedsiębiorstw tradingowych. Zakłada się, że marże uzyskiwane w wyniku handlu centralnie rozliczanymi produktami są niższe o 40 50% 35. Może to spowodować redukcję produktów na tym rynku i ograniczenie działalności spekulacyjnej oraz zwiększenie koncentracji na hedgingu działalności podstawowej przedsiębiorstw elektroenergetycznych. Takie zachowanie rynku prowadzić może do sytuacji, iż efektywny hadging będzie znacząco utrudniony z uwagi na ograniczenie płynność na rynkach. W efekcie dojdzie do zwiększenia specjalizacji w zakresie spekulacji produktami objętymi nowymi regulacjami, dzięki wykorzystaniu posiadanych kompetencji i silnych stron. 35 M. Boehme, D. Chiarella, P. Haerle, M. Neukirchen, T. Poppensieker, A. Raufuss, Day of reckoning? New regulation and its impact on capital-markets businesses, McKinsey & Company 2011, s. 6.11 89 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie Nowe regulacje oraz ich interpretacja powinny doprowadzić do jasnego rozdzielenia handlu produktami, które podlegają regulacjom MiFID II i mogą być przedmiotem handlu jedynie pomiędzy podmiotami regulowanymi (domy maklerskie), od produktów dostępnych wszelkim przedsiębiorstwom. Obecnie istnieje szara strefa i brak pewności co do interpretacji statusu poszczególnych produktów. V. Wpływ MiFID II na strukturę przedsiębiorstw energetycznych Wpływ MiFID II na strukturę działalności operacyjnej przedsiębiorstw elektroenergetycznych oraz organizację ich biznesu zależy od struktury handlu na hurtowym rynku energii elektrycznej, a przede wszystkim od odpowiedzi na pytania: jak wielki jest udział spekulacji w nim, jak wiele transakcji jest związanych z zabezpieczeniem ryzyka oraz co jest podstawową działalnością samego przedsiębiorstwa i rodzaju zawieranych przez nie kontraktów. Zasadniczo zwiększy się jednak liczba podmiotów, które będą musiały uzyskać licencję zgodnie z przepisami MiFID II. Zakwalifi kowanie przedsiębiorstwa do grupy podmiotów regulowanych przez MiFID II i objętych EMIR sprawi, że pojawi się problem zapewnienia fi nansowania zabezpieczeń oraz wypełnienia zobowiązań adekwatności kapitałowej wymogi te mogą znacząco wpłynąć na przetrwanie przedsiębiorstwa na rynku. Czyli przedsiębiorstwa handlujące na hurtowym rynku energii elektrycznej będą musiały zwiększyć swe kapitały, aby sprostać nowym wymogom. Bez wątpienia zwiększony zostanie także zakres raportowania do organów regulacyjnych, sprawujących nadzór nad rynkiem oraz zwiększy się ryzyko operacyjne związane z przesyłaniem danych do izb rozliczeniowych. Konieczne też będzie rozdzielenie transakcji dokonywanych na potrzeby zabezpieczenia ryzyka (hedging) od tradingu realizowanego w celu osiągnięcia dodatkowych zysków dzięki arbitrażowi 36 i spekulacji (tzw. prop-trading). Także transakcje realizowane na rynku regulowanym (giełdy, MTF) będą mogły być dokonywane jedynie przez podmioty objęte MiFID II, co wpłynie na strukturę zawierania transakcji w zależności od statusu podmiotu względem tej dyrektywy podmioty nią nieobjęte będą mogły handlować jedynie na rynku OTC i platformach handlowych nieregulowanych. Ponadto, objęcie przedsiębiorstwa elektroenergetycznego przez MiFID II sprawi, że wszystkie transakcje i ze wszystkimi podmiotami zostaną objęte obowiązkiem centralnego rozliczenia (zgodnie z EMIR) oraz wymogami adekwatności kapitałowej ustanowionymi przez dyrektywy regulujące działalność bankową i wymogi kapitałowe 37, co przełoży się na dodatkowe koszty dla przedsiębiorstw (szacowane nawet na dziesiątki milionów euro rocznie dla pojedynczych koncernów prowadzących działalność handlową w skali Europie). Wejście w życie tych regulacji niewątpliwie zredukuje płynność hurtowego rynku energii w Unii Europejskiej (proces już dziś zresztą obserwowany), ograniczając poszczególnym podmiotom 36 Arbitraż cenowy sposób generowania zysków bez podejmowania ryzyka w wyniku wykorzystywania w tym samym czasie różnic cen pomiędzy produktami na tym samym rynku, lub różnych rynkach. 37 Najważniejsze to: Dyrektywa 2009/111/WE Parlamentu Europejskiego i Rady z dnia 16 września 2009 r. zmieniającej dyrektywy 2006/48/WE, 2006/49/WE i 2007/64/WE w odniesieniu do banków powiązanych z centralnymi instytucjami, niektórych pozycji funduszy własnych, dużych ekspozycji, uzgodnień w zakresie nadzoru oraz zarządzania w sytuacji kryzysowej, Dz. Urz. UE L 302 z r.; Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady 2013/36/UE z dnia 26 czerwca 2013 r. w sprawie warunków dopuszczenia instytucji kredytowych do działalności oraz nadzoru ostrożnościowego nad instytucjami kredytowymi i fi rmami inwestycyjnymi, zmieniająca dyrektywę 2002/87/WE i uchylająca dyrektywy 2006/48/WE oraz 2006/49/WE, Dz. Urz. UE L 176 z r.12 90 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie dostęp do produktów, miejsc handlu, czy wypychając z rynku poprzez wzrost kosztów i redukcję zysków 38. Na rynku będzie także mniej kapitału, który zostanie zaangażowany w fi nansowanie zabezpieczeń w izbach rozliczeniowych oraz wypełnienie wymogów kapitałowych. Innym ryzykiem jest wzrost kosztów zabezpieczenia ryzyka na rynku i wręcz jego ograniczanie. Ograniczenie dostępności kapitału także przez jego zablokowanie w izbach rozliczeniowych może wpłynąć na redukcję inwestycji w elektroenergetyce. Rysunek 1. Potencjalny wpływ regulacji w scenariuszu ortodoksyjnym na strukturę działalności operacyjnej przedsiębiorstwa elektroenergetycznego na hurtowym rynku energii elektrycznej WYTWARZANIE Zarządzanie dostawami paliwa, certyfikatów pochodzenia energii, EUA Zarządzanie portfelem dostaw paliwa Zarządzanie portfelem energii, bilansowanie pozycji na rynku energii elektrycznej Zarządzanie pozycją na rynku energii elektrycznej HEDGING RYNEK HURTOWY PROP-TRADING Arbitraż i spekulacja na rynku energii elektrycznej Arbitraż i spekulacja na rynku paliwa, certyfikatów pochodzenia energii, EUA Sprzedaż na rynku detalicznym Transakcje są zawierane niezależnie pomiędzy ośrodkiem odpowiedzialności za prop-trading oraz zabezpieczenie ryzyka finansowego (hedging) a rynkiem hurtowym Źródło: opracowanie własne. Analiza rysunku 1, przy założeniu, że transakcje hegdingowe powinny być dedykowanymi, czyli zawieranymi bezpośrednio z rynkiem hurtowym, a nie z innym portfelem, który obecnie należy do portfela np. spekulacyjnego czy dostępu do rynku (tzw. market access) 39, wskazuje, że całość działalności zabezpieczającej należy wydzielić i odseparować od działalności handlowej ukierunkowanej na generowanie zysków w wyniku wykorzystania zmienności cen (prop-trading) czyli każda transakcja powinna być jasno przypisana do zabezpieczanej pozycji, wręcz jedna do drugiej (tzw. back-to-back) 40. Jednak, jeżeli transakcje na rynku regulowanym będą mogły być realizowane jedynie przez podmioty objęte MiFID II, to także ten ośrodek odpowiedzialności, aby zapewnić sobie dostęp 38 Chociaż nawet obecnie wiele kontraktów zawieranych na rynku OTC jest rozliczane centralnie nie jest to jednak obowiązek, a raczej metoda zarządzania ryzykiem kredytowym, która umożliwiła utrzymanie płynności rynku energii elektrycznej po upadku Enronu. 39 Usługa ostępu do rynku (tzw. market access) usługa polegająca na umożliwieniu podmiotom trzecim udziału w rynkach, do których nie mają bezpośredniego dostępu. 40 Czyli może się okazać, że zmiana wywołana przez MiFID II będzie znacznie większa i bardziej znacząca dla przedsiębiorstw, niż one dziś to oceniają.13 91 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie do wszystkich możliwości hedgingu pozycji jego klientów nie tylko rynek OTC, ale także giełdy energii i regulowane platformy handlowe, będzie musiał zostać objęty regulacjami MiFID II. Stąd istnieje ryzyko konieczności podziału działalności pionowo zintegrowanego przedsiębiorstwa elektroenergetycznego na rynku hurtowym na następujące podmioty (organizacyjnie rozdzielone): zarządzanie portfelem (hedging) realizujący zabezpieczenie ryzyka fi nansowego innych ośrodków odpowiedzialności przedsiębiorstwa działalność potencjalnie objęta MiFID (do decyzji przedsiębiorstwa); prop-trading działalność spekulacyjna i arbitraż; podmiot posiadający licencję na obrót instrumentami finansowymi świadczenie usług zarządzania ryzykiem i dostępu do rynku na rzecz klientów zewnętrznych obligatoryjnie objęty regulacjami MiFID. Istnieje zatem ryzyko, że wzrost kosztów funkcjonowania elektroenergetyki na hurtowym rynku energii elektrycznej oraz potencjalne ograniczenie zabezpieczania ryzyka (spowodowane kosztami centralnego rozliczania kontraktów oraz limitami pozycji) oprócz ograniczenia inwestycji w elektroenergetyce doprowadzi także do wzrostu cen na rynku detalicznym. Przeregulowanie podmiotów, które nie generują ryzyka systemowego może także prowadzić do zakłócenia tworzenia jednego rynku energii elektrycznej w Unii Europejskiej. VI. Uwagi końcowe Reasumując rozważania niniejszej publikacji, należy stwierdzić, iż niepewność co do przyszłych warunków na rynku energii ograniczyła płynność rynku terminowego na OTC (rynek umów bilateralnych) energii elektrycznej i gazu. Jego uczestnicy wskazują na wysokie ryzyko regulacyjne i zgodności. Dyrektywa MiFID II oraz rozporządzenie EMIR stanowią kolejny krok w kreowaniu podstaw regulacyjnych dla europejskiego rynku fi nansowego. Wprowadzenie nowych regulacji Komisji Europejskiej, które dotyczyć mają głównie rynków fi nansowych, wprowadzając postanowienia szczytu G-20 z Pittsburgha, będzie oddziaływać także na elektroenergetykę. Regulacje te bez wątpienia zwiększą koszty zapewnienia zgodności oraz wpłyną na podejście przedsiębiorstw elektroenergetycznych do zawierania transakcji zarówno zabezpieczających, jak i spekulacyjnych. Jedną z najistotniejszych zmian będzie jednak ich wpływ na status przedsiębiorstw tradingowych, z których większość może zostać poddanych regulacjom charakterystycznym dla rynków fi nansowych, w rezultacie likwidacji większości wyłączeń spod zakresu Dyrektywy MiFID. Chociaż rynek energii elektrycznej nie stanowi centrum zainteresowania tych regulacji, to elektroenergetyka poniesie znaczące koszty związane z ich wprowadzeniem. Szczególnie uciążliwe będą ograniczenie wyjątków w MiFID II, z których korzystała dotychczas elektroenergetyka, oraz idąca za tym konieczność wypełniania obowiązków nałożonych przez EMIR, tj. raportowanie pozycji oraz limity pozycji i centralne rozliczenie transakcji na rynku derywatów towarowych. Dyrektywa MiFID II wpłynie bez wątpienia na handel energią w Europie, w tym na wzrost obrotów na giełdach energii i innych rynkach regulowanych, które wraz z izbami rozrachunkowymi, zwiększą swoją rolę na rynku energii. Objęcie regulacją nowych obszarów handlu sprawi, że coraz więcej przedsiębiorstw będzie zmuszonych funkcjonować w reżimie przewidzianym dla instytucji fi nansowych. Regulacja MiFID II będzie równocześnie bardziej kompleksowa poprzez14 92 Paweł Hawranek, Dariusz Michalski Analiza wpływu Dyrektywy MIFID II na rynek energii elektrycznej w Europie rezygnację z wielu wyłączeń, które powodowały, iż znacząca część rynku pozostawała poza zakresem regulacji MiFID. Na dzień dzisiejszy przedsiębiorstwa elektroenergetyczne, aktywne na rynku hurtowym, już wprowadziły zaostrzone procedury kontroli wolumenów na OTC oraz skróciły okres kontraktowania tak, aby minimalizować możliwość kwalifi kacji ich aktywności w zakresie handlu derywatami jako działalności podstawowej. Nowy reżym regulacyjny wpłynie potencjalnie na funkcjonowanie elektroenergetyki w następujący sposób: przedsiębiorstwa elektroenergetyczne mogą być traktowane i regulowane jak instytucje fi - nansowe w obszarze funkcjonowania na rynku hurtowym, co sprawi, że będę zobligowane wydzielić aktywność tradingową do licencjonowanych przedsiębiorstw (będących domami maklerskimi lub towarowymi domami maklerskimi), co może prowadzić do znaczących zmian w strukturze przedsiębiorstw elektroenergetycznych oraz na przedsiębiorstwa elektroenergetyczne może zostać nałożony wymóg wypełnienia wymogów adekwatności kapitałowej; dodatkowe fi nansowe obciążenie wynikające z postanowień rozporządzenia EMIR, które nakłada wymóg centralnego rozliczania transakcji oraz ograniczenie elastyczności wyboru miejsca handlu promowanie giełd i rynków regulowanych, jako bezpieczniejszych z punktu widzenia ryzyka systematycznego; koszty związane z rozliczaniem transakcji w izbach rozliczeniowych mogące wynieść miliony euro rocznie oraz mające wpływ na konieczność zwiększenia kapitałów przedsiębiorstw elektroenergetycznych (nawet o kilka miliardów euro) w zależności od pozycji zajmowanych na rynku derywatów; nastąpi zmiana roli funkcji odpowiedzialnej za zarządzanie ryzykiem kredytowym, która w coraz większym stopniu będzie odpowiedzialna także za zarządzanie płynnością fi nansową i adekwatnością kapitałową oraz optymalizację kosztów centralnego rozliczania transakcji; konieczność wdrożenia procedur zgodności z nowymi regulacjami. Poważnym ryzykiem jest także ograniczenie handlu i hedgingu ryzyka w obszarach regulowanych przez Dyrektywę MiFID II, co nie tylko zwiększy samo ryzyko rynkowe (ograniczanie zabezpieczania ryzyka przykładowo przez świadome wchodzenie tylko w rynek spot), ale także wygeneruje nowe, ukryte ryzyko systemowe, dając wprost przeciwny rezultat do oczekiwanego przez twórców tej dyrektywy. Pokazać jeszcze
Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A. 21.08.2014 1. KDPW_CCP zgodnie ze swoją Polityką inwestycyjną przyjętą w drodze uchwały Zarządu KDPW_CCP S.A. inwestuje następujące rodzaje aktywów: Bardziej szczegółowo Planowane zmiany prawa rynku kapitałowego w zakresie dotyczącym funkcjonowania firm inwestycyjnych
Planowane zmiany prawa rynku kapitałowego w zakresie dotyczącym funkcjonowania firm inwestycyjnych Urząd Komisji Nadzoru Finansowego Warszawa, 1 marca 2011 r. Maciej Kurzajewski Z-ca Dyrektora Departamentu Bardziej szczegółowo Spis treści. Wykaz skrótów. Wykaz schematów. Wstęp. Rozdział I Wprowadzenie
Spis treści Wykaz skrótów Wykaz schematów Wstęp Rozdział I Wprowadzenie Rozdział II Pochodny instrument finansowy jako przedmiot opodatkowania w podatku na tle różnych dziedzin prawa 1. Przedmiot i podstawa Bardziej szczegółowo NABYWANIE I ZBYWANIE INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH PRZEZ BANKI NA RYNKU
NABYWANIE I ZBYWANIE INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH PRZEZ BANKI NA RYNKU PROWADZENIE DZIAŁALNOŚCI MAKLERSKIEJ PRZEZ BANK / INSTYTUCJE KREDYTOWĄ WG USTAWY O OBROCIE FORMY UCZESTNICTWA BANKU/INSTYTUCJI KREDYTOWEJ Bardziej szczegółowo KDPW_CCP cele zadania, korzyści dla rynku
Izba rozliczeniowa KDPW_CCP KDPW_CCP cele zadania, korzyści dla rynku 1 lipca 2011 r. nastąpi przekazanie przez Krajowy Depozyt spółce KDPW_CCP zadań dotyczących prowadzenia rozliczeń transakcji zawieranych Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO GLOBALNEJ MAKROEKONOMII fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 9/2013)
Warszawa, dnia 13 czerwca 2013 roku Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO GLOBALNEJ MAKROEKONOMII fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 9/2013) 1. w artykule 3 ust. 7 otrzymuje następujące brzmienie: Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 6 września 2010 r. Nr 6
DZIENNIK URZĘDOWY KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO Warszawa, dnia 6 września 2010 r. Nr 6 TREŚĆ: Poz.: KOMUNIKATY KOMISJI EGZAMINACYJNEJ DLA AGENTÓW FIRM INWESTYCYJNYCH: 27 Komunikat Nr 20 Komisji Egzaminacyjnej Bardziej szczegółowo Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014
Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014 1 Czynniki Ryzyka i Zagrożenia Jednym z najważniejszych czynników ryzyka, wpływających na zdolność Bardziej szczegółowo Polityka działania w najlepiej pojętym interesie Klientów Banku w zakresie świadczenia usług inwestycyjnych i obrotu instrumentami finansowymi przez
Polityka działania w najlepiej pojętym interesie Klientów Banku w zakresie świadczenia usług inwestycyjnych i obrotu instrumentami finansowymi przez Bank BPS S.A. Spis treści: Rozdział 1. Postanowienia Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r. Na podstawie 28 ust. 4 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 6 listopada Bardziej szczegółowo DOM MAKLERSKI W GIEŁDOWYM OBROCIE ENERGIĄ ELEKTRYCZNĄ
DOM MAKLERSKI W GIEŁDOWYM OBROCIE ENERGIĄ ELEKTRYCZNĄ. PODSTAWOWE REGULACJE DOTYCZĄCE WSPÓŁPRACY DOMU MAKLERSKIEGO I JEGO KLIENTÓW Ustawa z 29.07.2005 o obrocie instrumentami finansowymi Ustawa z 29.07.2005 Bardziej szczegółowo 31.5.2016 A8-0126/2 POPRAWKI PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO * do wniosku Komisji ---------------------------------------------------------
31.5.2016 A8-0126/2 Poprawka 2 Roberto Gualtieri w imieniu Komisji Gospodarczej i Monetarnej Sprawozdanie Markus Ferber Rynki instrumentów finansowych COM(2016)0056 C8-0026/2016 2016/0033(COD) A8-0126/2016 Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia. 2011 r.
Projekt z dnia 1 czerwca 2011 r. ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia. 2011 r. zmieniające rozporządzenie w sprawie upowszechniania informacji związanych z adekwatnością kapitałową 2) Na podstawie Bardziej szczegółowo Możliwości handlu uprawnieniami do emisji co2 na rynku europejskim
Możliwości handlu uprawnieniami do emisji co2 na rynku europejskim 1.DM Consus S.A. Dom Maklerski Consus S.A. Doświadczenie Grupy Consus dot. rynku carbon, Licencja Domu Maklerskiego efekt zmian regulacji, Bardziej szczegółowo POLITYKA DZIAŁANIA W NAJLEPIEJ POJĘTYM INTERESIE KLIENTA
POLITYKA DZIAŁANIA W NAJLEPIEJ POJĘTYM INTERESIE KLIENTA Rozdział I. POSTANOWIENIA OGÓLNE 1. EFIX DOM MAKLERSKI S.A., działając zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 20 listopada 2009 r. w Bardziej szczegółowo Komunikat Nr 13 Komisji Egzaminacyjnej dla agentów firm inwestycyjnych z dnia 10 lutego 2009 r.
Komunikat Nr 13 Komisji Egzaminacyjnej dla agentów firm inwestycyjnych z dnia 10 lutego 2009 r. w sprawie ustalenia zakresu tematycznego egzaminu na agenta firmy inwestycyjnej Na podstawie art. 128 ust. Bardziej szczegółowo Współpraca z Domem Maklerskim Consus S.A.:
Handel emisjami Zarządzanie aktywami IPO Współpraca z Domem Maklerskim Consus S.A.: dlaczego oraz kiedy i jak? Finansowo-techniczne aspekty współpracy Jacek Jaszczołt Członek Zarządu dr Juliusz Preś Członek Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R. Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianach Bardziej szczegółowo OPIS SYSTEMU ZARZĄDZANIA RYZYKIEM
OPIS SYSTEMU ZARZĄDZANIA RYZYKIEM SECUS ASSET MANAGEMENT S.A. dotyczy art. 110w ust.4 Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi z dnia 29 lipca 2005 roku tekst zmieniony ustawą z 05-08-2015 Dz. U. poz. Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.PrivateVentures Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 31 lipca 2013 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.PrivateVentures Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 31 lipca 2013 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, ogłasza Bardziej szczegółowo Usługi KDPW w zakresie transakcji repo
Usługi KDPW w zakresie transakcji repo dr Iwona Sroka, Prezes KDPW i KDPW_CCP Warszawa, 26 września 2014 r. Tri-party repo (1) Nowa usługa KDPW uruchomiona 4 sierpnia 2014 r. Infrastruktura wspierająca Bardziej szczegółowo Spis treści: Wstęp. ROZDZIAŁ 1. Istota i funkcje systemu finansowego Adam Dmowski
Rynki finansowe., Książka stanowi kontynuację rozważań nad problematyką zawartą we wcześniejszych publikacjach autorów: Podstawy finansów i bankowości oraz Finanse i bankowość wydanych odpowiednio w 2005 Bardziej szczegółowo REMIT. Łukasz Szatkowski radca prawny. 12 czerwca 2012 r. Weil, Gotshal & Manges
REMIT Łukasz Szatkowski radca prawny 12 czerwca 2012 r. / Zarys prezentacji Cel i obszar REMIT Zakres regulacji i definicje REMIT Insider trading Manipulacja na rynku Monitorowanie rynku i współpraca Gromadzenie Bardziej szczegółowo POLITYKA KLASYFIKACJI KLIENTÓW W DOMU MAKLERSKIM CONSUS S.A.
POLITYKA KLASYFIKACJI KLIENTÓW W DOMU MAKLERSKIM CONSUS S.A. 1 1. Celem niniejszej polityki jest określenie zasad klasyfikacji Klientów (dalej DM Consus) w zakresie świadczonych na ich rzecz usług. 2. Bardziej szczegółowo Rynek finansowy w Polsce
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r. art. 12 ust. 2 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 2. Cel Subfunduszu Global Partners Kredyt Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia... 2008 r.
Projekt z dnia 26 sierpnia 2008 r. ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia... 2008 r. w sprawie cech transakcji długoterminowych instrumentami finansowymi nabywanymi lub zbywanymi na własny rachunek Bardziej szczegółowo Zarządzanie ryzykiem kursowym w. przedsiębiorstwie - szkolenie
Zarządzanie ryzykiem kursowym w przedsiębiorstwie - szkolenie Szanowni Państwo, Dom Maklerskim TMS Brokers we współpracy z Krajową Izbą Gospodarczą serdecznie zaprasza do udziału w bezpłatnych Warsztatach, Bardziej szczegółowo Zasady kategoryzacji Klienta w OPERA Domu Maklerskim Sp. z o.o.
Zasady kategoryzacji Klienta w OPERA Domu Maklerskim Sp. z o.o. W związku z wejściem w życie nowelizacji Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2005 r., Nr 183, poz.1538 Bardziej szczegółowo Kredytowe instrumenty a stabilność finansowa
Monografie i Opracowania 563 Paweł Niedziółka Kredytowe instrumenty a stabilność finansowa Warszawa 2009 Szkoła Główna Handlowa w Warszawie OFICYNA WYDAWNICZA Spis treści Indeks skrótów nazw własnych używanych Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R.
Warszawa, dnia 24 kwietnia 2013 roku Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO Obligacji Korporacyjnych fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 5/2013) 1. - w artykule 3 pkt 6 otrzymuje następujące brzmienie: Bardziej szczegółowo Polityka klasyfikacji klientów w Getin Noble Bank SA
Polityka klasyfikacji klientów w Getin Noble Bank SA 1 Podstawy prawne i cel regulacji 1. Polityka klasyfikacji Klientów w Getin Noble Bank SA przygotowana została w oparciu o: a) postanowienia Dyrektywy Bardziej szczegółowo Forum Odbiorców Energii Elektrycznej i Gazu
Warsaw Commodity Clearing House Forum Odbiorców Energii Elektrycznej i Gazu Warszawa, 25 października 2011r. Dane o IRGiT Kapitał: Akcjonariat: 13 050 000 zł, 100% akcji posiada Towarowa Giełda Energii Bardziej szczegółowo Propozycja systemu rozliczeń dla rynku gazu w Polsce
Propozycja systemu rozliczeń dla rynku gazu w Polsce 13.06. 2012 Warszawa Członkostwo w GIR Członkami Izby mogą być wyłącznie: Spółki prowadzące Giełdy, Towarowe domy maklerskie, Domy maklerskie, inne Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 21 czerwca 2013 r. Poz. 15 OBWIESZCZENIE KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO. z dnia 21 czerwca 2013 r.
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo Ujawnienia informacji związanych z adekwatnością kapitałową Dom Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. według stanu na 31.12.2010 r.
Ujawnienia informacji związanych z adekwatnością kapitałową Dom Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. według stanu na 31.12.2010 r. Warszawa, marzec 2011 r. Słownik Rozporządzenie DM BOŚ rozporządzenie Bardziej szczegółowo uwzględniając Traktat o funkcjonowaniu Unii Europejskiej, w szczególności art. 127 ust. 2 tiret pierwsze art. 127 ust. 2,
L 14/30 21.1.2016 WYTYCZNE EUROPEJSKIEGO BANKU CENTRALNEGO (UE) 2016/65 z dnia 18 listopada 2015 r. w sprawie redukcji wartości w wycenie stosowanych przy implementacji ram prawnych polityki pieniężnej Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC BETA Specjalistycznego Bardziej szczegółowo KATEGORYZACJA KLIENTÓW
KATEGORYZACJA KLIENTÓW KATEGORYZACJA KLIENTÓW Spółka IronFX Financial Services Limited (zwana dalej "Spółką"), której siedziba znajduje się na 17, Gr. Xenopoulou, 3106 Limassol, Cypr, jest autoryzowana Bardziej szczegółowo Nowe zadania i nowe wyzwania w warunkach deficytu mocy i niedoboru uprawnień do emisji CO2 Jan Noworyta Doradca Zarządu
Rola giełdy na rynku energii elektrycznej. Nowe zadania i nowe wyzwania w warunkach deficytu mocy i niedoboru uprawnień do emisji CO2 Jan Noworyta Doradca Zarządu Warszawa, 25 kwietnia 2008 Międzynarodowa Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE KOMISJI (UE) NR
L 346/42 Dziennik Urzędowy Unii Europejskiej 20.12.2013 ROZPORZĄDZENIE KOMISJI (UE) NR 1375/2013 z dnia 19 grudnia 2013 r. zmieniające rozporządzenie Komisji (WE) nr 1126/2008 przyjmujące określone międzynarodowe Bardziej szczegółowo SYSTEM FINANSOWY Płynność instrumentów pochodnych w kontekście uwarunkowań regulacyjnych
SYSTEM FINANSOWY Płynność instrumentów pochodnych w kontekście uwarunkowań regulacyjnych dr Anna Chmielewska Plan Wieloaspektowa analiza rynków instrumentów pochodnych Ryzyko systemowe Kluczowe reformy Bardziej szczegółowo Spis treści. Deutsche Bank
Poziom: 3a Polityka działania w najlepiej pojętym interesie Klienta Biura Maklerskiego Polska S.A. wersja. 1.0 1/9 Spis treści 1. Postanowienia Ogólne... 3 2. Cel i zakres Polityki... 5 3. Ogólne zasady Bardziej szczegółowo UNIVERSAL TRADING PLATFORM (UTP) NOWOCZESNA PLATFORMA OBROTU GPW
UNIVERSAL TRADING PLATFORM (UTP) NOWOCZESNA PLATFORMA OBROTU GPW System UTP dla rynku Zaoferowanie rynkowi rozwiązania o najwyższych światowych standardach funkcjonalnych oraz technicznych Stworzenie warunków Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA
SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2012 r. DO 31 GRUDNIA 2012 r. PricewaterhouseCoopers Securities S.A., Al. Bardziej szczegółowo Zarządzanie ryzykiem kursowym w. przedsiębiorstwie - szkolenie
Zarządzanie ryzykiem kursowym w przedsiębiorstwie - szkolenie Szanowni Państwo, Dom Maklerskim TMS Brokers we współpracy z Krajową Izbą Gospodarczą i Wielkopolską Izbą Przemysłowo Handlową serdecznie zaprasza Bardziej szczegółowo III Ogólnopolska Konferencja Compliance
III Ogólnopolska Konferencja Compliance Grzegorz Włodarczyk Senior compliance expert Investment Regulations Unit http://compliancemifid.wordpress.com/ Warszawa, dnia 23 listopada 2014 r. ***» MiFID II Bardziej szczegółowo PROCEDURA ŚWIADCZENIA USŁUG NA RZECZ KLIENTA PROFESJONALNEGO W ERSTE Securities Polska S.A. SPÓŁKA AKCYJNA Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE
PROCEDURA ŚWIADCZENIA USŁUG NA RZECZ KLIENTA PROFESJONALNEGO W ERSTE Securities Polska S.A. SPÓŁKA AKCYJNA Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE 1. Sposób Klasyfikacji Klienta 1. ERSTE Securities Polska S.A.. (Firma Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Bardziej szczegółowo PGE Dom Maklerski S.A. Procedura świadczenia usług na rzecz klienta profesjonalnego w PGE Dom Maklerski S.A.
PGE Dom Maklerski S.A. Procedura świadczenia usług na rzecz klienta profesjonalnego w PGE Dom Maklerski S.A. zatwierdzona uchwałą nr 135/XI/2015 Zarządu PGE Dom Maklerski S.A. z dnia 25 listopada 2015 Bardziej szczegółowo Polityka realizacji zleceń w Deutsche Bank Polska S.A.
Poziom: 3a Polityka realizacji zleceń w Deutsche Bank Polska S.A. wersja. 1.0 1/9 Spis treści 1. Postanowienia Ogólne... 3 2. Cel i zakres Polityki... 5 3. Ogólne zasady działania Banku... 5 4. Szczegółowe Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe i forex SPIS TREŚCI
Kontrakty terminowe i forex Grzegorz Zalewski SPIS TREŚCI Część I Teoria Rozdział pierwszy: Zasady działania rynków terminowych Otwieranie i zamykanie pozycji Pozycje długie i krótkie Równanie do rynku Bardziej szczegółowo Doświadczenia PKP Energetyki w obrocie instrumentami Futures i Forward
Doświadczenia PKP Energetyki w obrocie instrumentami Futures i Forward Główne podobieństwa i różnice Futures i Forward Zarówno Futures jak i Forward to kontrakty terminowe. Forward zawsze wiąże się z fizyczną Bardziej szczegółowo Koncepcja European Energy Trading Platform (EETP) czy to jest możliwe?
Koncepcja European Energy Trading Platform (EETP) czy to jest możliwe? Grzegorz Onichimowski Prezes Zarządu Towarowa Giełda Energii S.A. POWER RING 2007 w stronę europejskiej energetycznej platformy handlowej Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r.
OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL DŁUŻNY 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL Bardziej szczegółowo WZÓR SPRAWOZDANIE MIESIĘCZNE (MRF-01)
Dziennik Ustaw Nr 25 2164 Poz. 129 WZÓR SPRAWOZDANIE MIESIĘCZNE (MRF-01) Załącznik nr 3 Dziennik Ustaw Nr 25 2165 Poz. 129 Dziennik Ustaw Nr 25 2166 Poz. 129 Dziennik Ustaw Nr 25 2167 Poz. 129 Dziennik Bardziej szczegółowo Raportowanie danych transakcyjnych w świetle REMIT. Katarzyna Szwarc, Dyrektor Biura Compliance w TGE SA
Raportowanie danych transakcyjnych w świetle REMIT Katarzyna Szwarc, Dyrektor Biura Compliance w TGE SA 11/12/2014 POSTULATY SZCZYTU GRUPY G20, PITTSBURGH 2009 Wszystkie standaryzowane kontrakty pochodne Bardziej szczegółowo Spis treści. Opis funduszy OF/ULS2/1/2015. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Dłużny...3. UFK Portfel Konserwatywny...
Opis funduszy Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2015 Rozdział 1. Rozdział 2. Rozdział 3. Rozdział 4. Rozdział 5. Rozdział 6. Rozdział 7. Rozdział 8. Rozdział 9. Rozdział 10. Postanowienia ogólne...3 Bardziej szczegółowo Jak rozliczyć przychody z giełdy i inne przychody z kapitałów pieniężnych
e-poradnik egazety Prawnej Jak rozliczyć przychody z giełdy i inne przychody z kapitałów pieniężnych 177 stron przydatnych informacji, interpretacji urzędowych i orzecznictwa sądowego Rodzaje przychodów Bardziej szczegółowo KDPW_CCP to dopiero początek
Izba rozliczeniowa KDPW_CCP KDPW_CCP to dopiero początek 1 lipca 2011 r. nastąpi przekazanie przez Krajowy Depozyt spółce KDPW_CCP zadań dotyczących prowadzenia rozliczeń transakcji zawieranych na rynku Bardziej szczegółowo Podstawowe zagadnienia opracowane na podstawie wniosków z analizy nadzorczej
Stanowisko UKNF w sprawie dobrych praktyk w zakresie walutowych transakcji pochodnych - podstawowe zagadnienia opracowane na podstawie wniosków z analizy nadzorczej Zgromadzony w toku czynności nadzorczych Bardziej szczegółowo Załącznik nr 182 do Zarządzenia Członka Zarządu Banku nr 523/2014 z dnia 30 października 2014 r. PEŁNOMOCNICTWO
., dnia... PEŁNOMOCNICTWO Działając w imieniu...... (nazwa Klienta), zarejestrowanego w... (kraj siedziby), pod numerem....... (numer w rejestrze), adres siedziby....., adres do korespondencji, numer identyfikacji Bardziej szczegółowo Prezes Zarządu KDPW. Warszawa, 9 stycznia 2012 r.
Strategia KDPW na lata 2010 2013. 2013 dr Iwona Sroka Prezes Zarządu KDPW Warszawa, 9 stycznia 2012 r. Horyzont czasowy Strategia KDPW na lata 2010 2013 2013 została przyjęta przez Radę Nadzorczą Spółki Bardziej szczegółowo Ewolucja rynku obligacji korporacyjnych. Jacek A. Fotek 29 września 2014 r.
Ewolucja rynku obligacji korporacyjnych Jacek A. Fotek 29 września 2014 r. Trendy i możliwości Perspektywa makroekonomiczna - wysoki potencjał wzrostu w Polsce Popyt na kapitał - Wzrost zapotrzebowania Bardziej szczegółowo PORTFEL MODELOWY STRATEGIA ŻÓŁTA (średnie ryzyko)
PORTFEL MODELOWY STRATEGIA ŻÓŁTA (średnie ryzyko) Portfel Modelowy Strategia Żółta (średnie ryzyko) to aktywnie zarządzany poprzez Trigon Dom Maklerski S.A. Ubezpieczeniowy Fundusz Kapitałowy, którego Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1
Warszawa,16 października 2009 r. Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1 Dane te prezentują wyniki finansowe 42 domów i 7 biur maklerskich (przed rokiem 39 domów i 6 biur maklerskich) Bardziej szczegółowo Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A. Postanowienia ogólne
Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A. Postanowienia ogólne 1. Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A., zwana dalej Polityką, określa zasady, którymi kieruje się Bank Millennium Bardziej szczegółowo Ocena odpowiedniości
Szanowni Państwo, Ocena odpowiedniości przedstawiona Państwu do wypełnienia ankieta ma na celu dokonanie oceny, czy w świetle posiadanej przez Państwa wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych* Bardziej szczegółowo SZCZEGÓŁOWE ZASADY OBROTU I ROZLICZEŃ DLA RYNKU UPRAWNIEŃ DO EMISJI
SZCZEGÓŁOWE ZASADY OBROTU I ROZLICZEŃ DLA RYNKU UPRAWNIEŃ DO EMISJI Zatwierdzone Uchwałą Zarządu Nr 96/21/16 z dnia 04 kwietnia 2016 roku wchodzi w życie z dniem 12 kwietnia 2016 roku. Strona 1 z 11 Rozdział Bardziej szczegółowo INFORMACJA DOTYCZĄCA ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ RBS BANK (POLSKA) S.A. ZA ROK 2011
Załącznik Nr 1 do Uchwały Nr 40/2012 Zarządu RBS Bank (Polska) S.A. z dnia 1 sierpnia 2012 roku INFORMACJA DOTYCZĄCA ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ RBS BANK (POLSKA) S.A. ZA ROK 2011 Dane według stanu na 31 Bardziej szczegółowo Polityka informacyjna UniCredit CAIB Poland S.A. ( Domu Maklerskiego )
Polityka informacyjna UniCredit CAIB Poland S.A. ( Domu Maklerskiego ) I. Preambuła 1. Dom Maklerski wprowadza niniejszą Politykę Informacyjną w celu wypełnienia obowiązków określonych w Rozporządzeniu Bardziej szczegółowo w zakresie adekwatności kapitałowej
Polityka informacyjna w zakresie adekwatności kapitałowej Warszawa, 2011 r. Spis treści Rozdział I. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział II. Zakres upowszechnianych informacji... 4 Rozdział III. Częstotliwość Bardziej szczegółowo Informacje dla klienta odnośnie polityki należytej realizacji zleceń klientów
Informacje dla klienta odnośnie polityki należytej realizacji zleceń klientów W poniższych informacjach słowa my i nas odnoszą się do IP Global Markets OOD - Sofia, do klientów odnosi się zwrot Państwo. Bardziej szczegółowo adw. dr Mariusz Swora (WPiA UAM Poznań)
adw. dr Mariusz Swora (WPiA UAM Poznań) Konferencja Rynek energii w Polsce BIG BANG roku 2010 13 kwietnia 2011, Warszawa Obowiązek publicznego obrotu energią elektryczną w nowelizacji ustawy Prawo energetyczne Bardziej szczegółowo Walutowe kontrakty terminowe notowane na GPW. Warszawa, 28 maja 2014 r.
Walutowe kontrakty terminowe notowane na GPW Warszawa, 28 maja 2014 r. STANDARD USD/PLN EUR/PLN CHF/PLN Standard kontraktu: Wielkość kontraktu: 1.000 jednostek waluty Kwotowanie: za 100 jednostek Godziny Bardziej szczegółowo Zarządzanie ryzykiem kursowym w. przedsiębiorstwie - szkolenie
Zarządzanie ryzykiem kursowym w przedsiębiorstwie - szkolenie Szanowni Państwo, Dom Maklerskim TMS Brokers we współpracy z Północą Izbą Gospodarczą - oddział w Koszalinie, serdecznie zaprasza do udziału Bardziej szczegółowo TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH
ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem Bardziej szczegółowo Załącznik Nr 1 do Umowy świadczenia usług inwestycyjnych Nr... /...
Załącznik Nr 1 do Umowy świadczenia usług inwestycyjnych Nr... /... IDENTYFIKACJA KLIENTA JAKO PROFESJONALNEGO, DETALICZNEGO LUB UPRAWNIONEGO KONTRAHENTA zgodnie z ustawą O rynkach instrumentów finansowych Bardziej szczegółowo POLITYKA KATEGORYZACJI KLIENTÓW W PIONEER PEKAO INVESTMENT MANAGEMENT S.A.
POLITYKA KATEGORYZACJI KLIENTÓW W PIONEER PEKAO INVESTMENT MANAGEMENT S.A. 1. Wstęp Głównym celem Dyrektywy MIFID jest ochrona klientów. Przedsiębiorstwa inwestycyjne zobowiązane są działać uczciwie, sprawiedliwie Bardziej szczegółowo RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ
RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ Wstęp Część I. Ogólna charakterystyka rynków finansowych 1. Istota i funkcje rynków finansowych 1.1. Pojęcie oraz podstawowe rodzaje rynków 1.1.1. Bardziej szczegółowo OBLICZANIE WYMOGU KAPITAŁOWEGO Z TYTUŁU RYZYKA CEN KAPITAŁOWYCH PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH
DZIENNIK URZĘDOWY NBP NR 2-83 - poz. 3 Załącznik nr 8 do uchwały nr 1/2007 Komisji Nadzoru Bankowego z dnia 13 marca 2007 r. (poz. 3) OBLICZANIE WYMOGU KAPITAŁOWEGO Z TYTUŁU RYZYKA CEN KAPITAŁOWYCH PAPIERÓW Bardziej szczegółowo Zarządzanie ryzykiem kursowym w. przedsiębiorstwie - szkolenie
Zarządzanie ryzykiem kursowym w przedsiębiorstwie - szkolenie Szanowni Państwo, Dom Maklerskim TMS Brokers we współpracy z Krajową Izbą Gospodarczą i serdecznie zaprasza do udziału w Warsztatach, związanych Bardziej szczegółowo Wnioski Prezesa URE z analizy uwag do Programu Uwalniania Gazu (wprowadzenie do dyskusji)
Wnioski Prezesa URE z analizy uwag do Programu Uwalniania Gazu (wprowadzenie do dyskusji) Warsztaty ws. Programu Uwalniania Gazu Warszawa, 28 maja 2012 r. Oczekiwania uczestników rynku gazu Stworzenie Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 PAŹDZIERNIKA 2013 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 PAŹDZIERNIKA 2013 R. Niniejszym Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Bardziej szczegółowo Ryzyko walutowe i zarządzanie nim. dr Grzegorz Kotliński, Katedra Bankowości AE w Poznaniu
1 Ryzyko walutowe i zarządzanie nim 2 Istota ryzyka walutowego Istota ryzyka walutowego sprowadza się do konieczności przewalutowania należności i zobowiązań (pozycji bilansu banku) wyrażonych w walutach Bardziej szczegółowo Giełdowa Platforma. Jan Noworyta Kamil Brodziński Forum Obrotu 2012 Giżycko, 26 czerwca 2012
Giełdowa Platforma Informacyjna Jan Noworyta Kamil Brodziński Forum Obrotu 2012 Giżycko, 26 czerwca 2012 PODSTAWY PRAWNE Dyrektywa 2009/72/WE z 13 lipca 2009 dot. zasad rynku wewnętrznego energii elektrycznej, Bardziej szczegółowo TGE SA w 2012. Grzegorz Onichimowski. Giżycko, 25 czerwca 2012
FORUM OBROTU 2012: TGE SA w 2012 Grzegorz Onichimowski Giżycko, 25 czerwca 2012 TGE SA ZMIENIŁA WŁAŚCICIELA, ALE NIE ZMIENIŁA FILOZOFII SWEGO DZIAŁANIA Podtrzymujemy nasz stały dialog z Członkami TGE (Rada Bardziej szczegółowo Ujawnienia informacji związanych z adekwatnością kapitałową ERSTE Securities Polska S.A. według stanu na dzień 31.12.2010 r.
Ujawnienia informacji związanych z adekwatnością kapitałową ERSTE Securities Polska S.A. według stanu na dzień 31.12.2010 r. Niniejsze Sprawozdanie stanowi wykonanie Polityki Informacyjnej Domu Maklerskiego Bardziej szczegółowo Polityka Informacyjna Domu Inwestycyjnego Investors S.A. w zakresie adekwatności kapitałowej
Polityka Informacyjna Domu Inwestycyjnego Investors S.A. w zakresie adekwatności kapitałowej Warszawa, dnia 21 grudnia 2011 roku 1 Data powstania: Data zatwierdzenia: Data wejścia w życie: Właściciel: Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 30 grudnia 2015 r. Poz. 2321 ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 23 grudnia 2015 r.
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 30 grudnia 2015 r. Poz. 2321 ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 23 grudnia 2015 r. w sprawie szczegółowego sposobu obliczania podstawowego Bardziej szczegółowo Opis subskrypcji Załącznik do Deklaracji Przystąpienia do Ubezpieczenia na życie i dożycie NORD GOLDEN edition
Opis produktu Ubezpieczenie na życie i dożycie NORD GOLDEN edition to grupowe ubezpieczenie ze składką w PLN, płatną jednorazowo, w którym ochrony ubezpieczeniowej udziela MetLife Towarzystwo Ubezpieczeń Bardziej szczegółowo 2016 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres