Source: http://docplayer.pl/1090219-Obywatelski-kontrraport.html
Timestamp: 2017-01-20 08:08:01
Legal References Found: art. 32
 art. 230
 art. 227
 art. 228
 art. 230
 art. 18
 Art. 1
 art.226
 art. 66

Document Content:
⭐OBYWATELSKI KONTRRAPORT
Download "OBYWATELSKI KONTRRAPORT"
1 OBYWATELSKI KONTRRAPORT Krytyczna analiza rządowego przeglądu systemu emerytalnego Komitet Obywatelski do spraw Bezpieczeństwa Emerytalnego Warszawa Lipiec 20132 Autorzy Maciej Bitner Wealth Solutions, Uniwersytet Warszawski Aleksander Chłopecki Kancelaria Dentons, Uniwersytet Warszawski Stanisław Gomułka Business Centre Club, Polska Akademia Nauk Wojciech Otto Uniwersytet Warszawski Jerzy Stępień Uczelnia Łazarskiego Marian Wiśniewski Uniwersytet Warszawski 23 Spis treści Wst ę p Streszczenie głównych myśli Przeglądu funkcjonowania systemu emerytalnego Rządowa lekcja historii Równowaga finansowa zreformowanego ZUS prawda i mity Formuła zdefiniowanej składki w systemie repartycyjnym Waloryzacja składek zapisanych na kontach w ZUS Waloryzacja subkonta ZUS Stopy zwrotu w OFE a indeksacja składek w ZUS Stopy zwrotu a PKB Koszty działania OFE Zyski OFE i struktura opłat przez nie pobieranych OFE a FRD System emerytalny a finanse publiczne Czy filar kapitałowy (OFE) generuje dług publiczny? Obci ą ż e nie finansów publicznych przez system emerytalny Wpływ reform emerytalnych na wzrost gospodarczy Podstawowe problemy do rozwi ąz ania Rekomendowane zmiany: wątpliwości konstytucyjne Umowa ubezpieczony-ofe a państwo prawa Likwidacja nieakcyjnej części OFE Trzy miesiące na decyzj ę Dobrowolno ś ć OFE plus Opinia KOBE na temat rekomendowanych przez rz ą d zmian Transfer zasobów w wieku przedemerytalnym Agresywny profil inwestycyjny OFE Swoboda wyboru czy pułapka? Podsumowanie Rekomendacje KOBE4 Wstęp Przedstawiamy opinii publicznej ocenę rządowego raportu Przegląd funkcjonowania systemu emerytalnego bezpieczeństwo dzięki zrównoważeniu opublikowanego w czerwcu 2013 roku i sygnowanego przez Ministerstwo Pracy i Polityki Społecznej oraz Ministerstwo Finansów 1. W tej ocenie, w dużym stopniu krytycznej, występujemy w dwóch rolach. Z jednej strony jako analitycy z kręgów akademickich. Z drugiej jako obywatele. Dlatego też nasze oceny wykraczają często poza czysto techniczną ocenę diagnozy i propozycji rządu. Traktujemy nasz głos jako wkład do toczącej się debaty, w odpowiedzi na apel premiera. Naszym głównym adresatem jest społeczeństwo, któremu służenie ocenami i analizą uważamy za swój obowiązek. Wielu z nas zabierało od dawna głos w debacie publicznej na temat reform polskiego systemu emerytalnego, zarówno we własnym imieniu, jak i ostatnio wspólnie, pod szyldem Komitetu Obywatelskiego do spraw Bezpieczeństwa Emerytalnego. W szczególności przedstawialiśmy nasze stanowisko, reagując na przecieki z prac nad przygotowaniem różnych fragmentów rządowego raportu, jak i na gorąco tuż po jego opublikowaniu. Niniejsze opracowanie powstało w wyniku analizy całości raportu, która siłą rzeczy zająć musiała nieco więcej czasu. Wciąż nie jest to opracowanie odnoszące się do każdego zdania rządowego dokumentu, choć wymagałaby tego waga sprawy, której raport dotyczy. Mimo to objętość tego dokumentu jest znaczna. Niecierpliwemu Czytelnikowi rekomendujemy przede wszystkim lekturę rozdziałów 1, 11 i 12. Bardziej dociekliwych zachęcamy do przeczytania całości, choć zapewne dla każdego, kto oczekuje od władz państwa, że będą w sposób profesjonalny realizować dobro publiczne, nie będzie to lektura przyjemna. 1 Rządowy dokument wbrew tytułowi nie jest przeglądem wynikającym z ustawy, gdyż ten zgodnie z art. 32 ustawy z dnia 25 marca 2011 r. o zmianie niektórych ustaw związanych z funkcjonowaniem systemu ubezpieczeń społecznych (Dz. U. z 2011 r., Nr 75, z późn. zm.) dokonywany jest przez Radę Ministrów. Dokument sygnowany przez Ministerstwo Finansów i Ministerstwo Pracy jest więc, ściśle rzecz biorąc, jedynie projektem przeglądu. 45 1. Streszczenie głównych myśli Przeglądu funkcjonowania systemu emerytalnego Autorzy Przeglądu tłumaczą, iż każdy system emerytalny wymaga zdrowych finansów publicznych. Relacje między finansami publicznymi a systemem emerytalnym mają dwukierunkowy charakter. Z jednej strony niezbilansowany system świadczeń emerytalnych może grozić długoterminowej wypłacalności państwa. Z drugiej strony brak równowagi finansów publicznych prowadzi do narastania zadłużenia. To zaś poprzez efekt wypierania prywatnych inwestycji przez rządowe obligacje oraz w dalszej kolejności przez wzrost podatków negatywnie oddziałuje na długookresowy wzrost PKB. Niezdrowe finanse publiczne są zatem potężnym hamulcem wzrostu gospodarczego głównej determinanty przyszłych emerytur. W Polsce problem pierwszego typu jest właściwie rozwiązany. Długookresowo dzięki reformie z 1999 roku wydatki emerytalne nie będą obciążeniem dla finansów publicznych: W I filarze i na subkontach w ZUS waloryzacja kont jest proporcjonalna do wzrostu funduszu wynagrodzeń, a zatem do wzrostu przyszłych składek pobieranych przez ZUS, co zapewnia ich zrównoważenie w czasie, mimo starzenia się społeczeństwa. W związku z tym, że oba filary systemu są zrównoważone, przeniesienie części zobowiązań i przyszłych składek z jednego filaru do drugiego nie wpływa na zrównoważenie całości systemu 2. Problemem jest jedynie przejściowy stan nierównowagi wynikający z dwóch powodów: Po pierwsze, w starym systemie obowiązuje zasada zdefiniowanego świadczenia, które jest wyższe, niż gdyby wyznaczono je na podstawie zasady zdefiniowanej składki. Jeszcze ważniejsze jest jednak to, że utworzeniu filaru kapitałowego nie towarzyszył wzrost składek. W efekcie składki wpłacane do OFE zmniejszyły środki przeznaczone na wypłaty bieżących emerytur i różnica ta musiała być sfinansowana zwiększoną dotacją z budżetu 3. Z tego wynika zasadniczy problem systemu emerytalnego: Przekazywanie części składki emerytalnej do OFE powoduje także systemowy ubytek składek na ubezpieczenia społeczne w FUS. Ubytek ten refundowany jest przez budżet państwa w postaci transferu do FUS środków w wysokości składek przekazywanych do OFE. Ubytek dochodów pochodzących ze składek na ubezpieczenia powoduje wzrost deficytu sektora instytucji rządowych i samorządowych. Dodatkowo wpływ na wzrost deficytu sektora mają również koszty obsługi długu publicznego emitowanego na potrzeby OFE 4. Generowanie przez OFE długu publicznego wywołuje wiele następstw, m.in. niższy rating Polski czy wzrost kosztów finansowania małych i średnich przedsiębiorstw. Można powiedzieć, że: Zdecydowano się więc na wdrożenie reformy, mimo iż zawierała ona poważną lukę, jaką był brak spójnego planu finansowania jej kosztów w okresie przejściowym. Globalny kryzys uwypuklił ten mankament reformy. Zrodził też wątpliwości, czy efekty funkcjonowania filaru kapitałowego będą tak pozytywne, jak zakładali autorzy reformy emerytalnej 5. Ten drugi wątek także rozwinięty jest w Przeglądzie. 2 Przegląd funkcjonowania systemu emerytalnego, s Przegląd..., s Przegląd..., s Przegląd..., s6 Działalność OFE ma według autorów Przeglądu dwa aspekty. Po pierwsze: większość składki OFE wykorzystywana jest do zakupu obligacji, tworząc jałowy z punktu widzenia procesów gospodarczych obieg pieniądza: sektor publiczny zaciąga dług, by przekazać OFE środki, za które OFE kupuje ten zaciągnięty dług 6. Po drugie, około 1/3 składki OFE jest inwestowana na giełdzie. To ma korzystny wpływ na rozwój regulowanego rynku kapitałowego, ale głównie w początkowej fazie. Dlatego: Można przyjąć, że w pierwszej fazie budowania rynku kapitałowego w Polsce bilans zysków i strat dla gospodarki z tytułu istnienia OFE był korzystny. Jednak wraz z rosnącą dojrzałością tego rynku dalsze wspomaganie jego rozwoju, finansowane wzrostem długu publicznego i polegające na wzroście inwestycji instytucji niestosujących rynkowych kryteriów inwestowania, staje się trudniejsze do uzasadnienia 7. Korzyści są więc już malejące, a koszty narastają. Należy więc przerwać refundację składki do OFE zlikwidować tzw. budżetowe koszty OFE. Podjęte już w 2011 roku działania to sposób, w jaki to zrobić najlepiej. Przegląd następująco podsumowuje ich efekty: Można jednoznacznie stwierdzić, że obniżenie składki do OFE, przy jednoczesnym podniesieniu limitu inwestowania w akcje, korzystnie wpłynęło na kapitalizację GPW, a także na stan finansów publicznych i wysokość naszych przyszłych emerytur 8. Skoro subkonto w ZUS z powodzeniem zastąpiło OFE, oferując wyższą stopę zwrotu i mniejszą jej zmienność, niż czyni to filar kapitałowy, trzeba dalej iść tą drogą. Główny więc przekaz rządowego Przeglądu wynika z następującego rozumowania: (1) pod względem ekonomicznej wiarogodności mechanizmu finansowania świadczeń ZUS nie ustępuje w niczym systemowi kapitałowemu; (2) składki kierowane do OFE przynoszą z punktu widzenia przyszłych emerytów gorsze efekty w przeliczeniu na jednego złotego niż te, które trafiają do ZUS; (3) koszty działania OFE są wysokie, a ich główną przyczyną są wysokie zyski PTE; (4) a ponadto transfer składek do OFE jest głównym powodem wysokiego deficytu budżetowego, wysokiego zadłużenia publicznego, co w konsekwencji przyczynia się do spowolnienia wzrostu gospodarczego. Wniosek: drugi filar trzeba radykalnie ograniczyć lub całkowicie go wyeliminować, opierając przyszłe emerytury wyłącznie na pierwszym i trzecim filarze. 6 Przegląd..., s Przegląd..., s Przegląd..., s7 2. Rządowa lekcja historii Rządowy Przegląd w pierwszym rozdziale cytuje dokument wydany w 1997 roku przez Biuro Pełnomocnika Rządu ds. Reformy Zabezpieczenia Społecznego Bezpieczeństwo dzięki różnorodności na którym w znacznej mierze opierała się wprowadzona w 1999 roku reforma emerytalna. Przywołanie tamtego tekstu to dobry pomysł, w Przeglądzie zrobiono to jednak w sposób czysto instrumentalny. Autorzy Przeglądu sugerują, że twórcy zreformowanego systemu wiedzieli, że: Mimo to: 7 Po pierwsze, problemem, z którym musimy sobie poradzić najpierw, jest finansowanie zwiększonego z tytułu ubezpieczeń społecznych deficytu skonsolidowanego sektora finansów publicznych. Jeśli tego problemu nie rozwiążemy, w ogóle nie możemy rozpocząć reformy 9. Zdecydowali się jednak na wprowadzenie reformy bez elementów racjonalizacji wydatków publicznych na bieżące świadczenia emerytalno-rentowe 10. Nic więc dziwnego, że powstały problemy, skoro: Zdecydowano się [ ] na wdrożenie reformy, mimo iż zawierała ona poważną lukę, jaką był brak spójnego planu finansowania jej kosztów w okresie przejściowym 11. Pierwszy z zacytowanych fragmentów jest uderzający. Twórcy reformy zdają się w nim przyznawać do błędu. Sami przecież twierdzili, że nie można wdrażać systemu trzyfilarowego, jeśli nie rozwiąże się problemu braku finansowania deficytu w ZUS. A ponieważ tego problemu nie rozwiązano, nie należało reformy rozpoczynać, a zamiast tego poprzestać na zmianie zasady działania ZUS przez wprowadzenie zdefiniowanej składki. Problem polega jednak na tym, że kluczowy cytat 12 został tu całkowicie zmanipulowany. Słowa w ogóle nie możemy rozpocząć reformy padają w kontekście analizy propozycji przeniesienia akcji spółek skarbu państwa bezpośrednio do funduszy emerytalnych. Takie rozwiązanie wykluczałoby oczywiście zwykłą prywatyzację, co z kolei pozbawiałoby rządy znacznych wpływów. Bez środków z prywatyzacji trudno byłoby zaś sfinansować deficyt w ZUS, obecny do czasu wprowadzenia kolejnych reform w systemie. Sytuacja, w której rząd musiałby refundować ZUS składkę do OFE oraz dodatkowo zwiększać subwencję dla FUS i KRUS wynikłą z konieczności wypłacania szybko rosnących świadczeń ze starego systemu, byłaby faktycznie trudna do utrzymania, gdyby zrezygnować z wpływów z prywatyzacji. Nic więc dziwnego, że autorzy reformy uważali, że nie jest to dobry pomysł. Przenoszenie tej opinii na kwestię samej reformy jest niczym więcej, jak zwykłą manipulacją. Plan spójnego finansowania był, tyle że kolejne rządy nie zrealizowały go w pełni. W pierwszych latach reforma miała być finansowana w dużej części, może nawet całkowicie, wpływami z prywatyzacji. Przewidywano, że w kolejnych 8 10 latach dochody z tego źródła będą na wystarczającym poziomie, i te prognozy się sprawdziły. Był to też dostatecznie długi czas, by 9 Biuro Pełnomocnika Rządu ds. Reformy Zabezpieczenia Społecznego, Bezpieczeństwo dzięki różnorodności, s Przegląd..., s Przegląd..., s Cytat znajduje się na stronie 108, czyli pod koniec dokumentu Bezpieczeństwo dzięki różnorodności, a nie na stronie 3, jak podaje Przegląd.8 zaczęły przynosić efekty inne reformy emerytalne, których niestety zaniechano (likwidacja przywilejów emerytalnych), z których się wycofano (włączenie do powszechnego systemu służb mundurowych i górników) lub które zbyt późno i zbyt wolno wprowadzono (likwidacja przedwczesnych emerytur i zrównanie wieku emerytalnego kobiet i mężczyzn). Widać jednak, że autorzy Przeglądu nie mają na myśli planu, który w jakimkolwiek stopniu opiera się na zdolności kolejnych gabinetów do kontynuowania reform finansów publicznych. W ich pojęciu filar kapitałowy ma sens tylko wtedy, gdy dopiero zaczynamy budowę systemu emerytalnego (i nie ma on jeszcze żadnych zobowiązań) lub gdy państwo ma nadwyżkę budżetową. Jak czytamy w rozdziale czwartym Przeglądu: Państwowe fundusze kapitałowe, ale już niezwiązane z systemem emerytalnym [podobnie jak te związane z systemem emerytalnym KOBE], powstają także w tych krajach, w których, głównie ze względu na posiadane duże zasoby bogactw naturalnych, saldo finansów publicznych jest dodatnie (był to także przypadek Chile, kraju, który jako pierwszy wprowadził do systemu emerytalnego przymusowy filar kapitałowy). System taki może mieć też pozytywny wpływ na dynamikę inwestycji w krajach, w których w momencie startu reformy system emerytalny generuje dużą nadwyżkę wtedy kapitalizacja części składki nie powoduje wzrostu długu publicznego, choć nieuchronnie zmniejsza jego spadek 13. Można więc powiedzieć, że wyjściowy plan, który zadowoliłby autorów Przeglądu, byłby następujący: na początku 1999 roku, gdy wchodzi w życie reforma, rząd dysponuje trwałą nadwyżką budżetową w wysokości około 25 mld zł rocznie. Oznacza to, że są gotowe środki na pokrycie refundacji składki do OFE, a więc dług publiczny w przyszłości nie będzie narastał i nie będą zagrożone żadne ważne wydatki. Oczywiście byłoby lepiej, gdyby twórcom reformy z 1999 roku udało się w ten sposób zaplanować jej długoletnie finansowanie. Nie znaczy to jednak, że nie warto nawet zaczynać wychodzić z niebezpiecznej z punktu widzenia przyszłych emerytów i podatników sytuacji, składając częściowo ciężar poszukiwania oszczędności na barki przyszłych rządów. Ale nawet gdyby o odpowiednie nadwyżki udało się zadbać wcześniej, nie gwarantowałoby to reformie sukcesu. Bardzo łatwo wyobrazić sobie sytuację, w której kolejny rząd ogłasza, że owa nadwyżka powinna zostać przeznaczona na inne cele, z politycznego punktu widzenia dużo atrakcyjniejsze. W gruncie rzeczy nie trzeba się długo zastanawiać, jakiej użyto by argumentacji można ją znaleźć w rządowym Przeglądzie. Autorzy dokumentu na różne sposoby przekonują, że po przyjęciu zasady zdefiniowanej składki zwolnieni jesteśmy z konieczności budowy systemu kapitałowego. Będziemy w tym dokumencie po kolei zbijać ich argumenty. Wcześniej jednak warto przypomnieć, że twórcy reformy, na których analitycy Przeglądu tak chętnie i wybiórczo się powołują, mieli w tej sprawie całkowicie odmienne zdanie: Na pierwszy rzut oka mogłoby się wydawać, że przeciwdziałanie powyższym trendom może ograniczyć się do szeregu posunięć racjonalizujących obecny system [ ] Racjonalizacja jest niezbędna. Jednakże w przypadku świadczeń emerytalnych ograniczenie się do powyższej racjonalizacji nie byłoby ani wystarczające, ani pożądane. Nie byłoby wystarczające, ponieważ reforma ubezpieczeń społecznych powinna jeśli może dostarczyć nowe szanse i perspektywy temu pokoleniu, które ma przed sobą jeszcze wiele lat życia zawodowego przed 13 Przegląd..., s9 przejściem na emeryturę. Tylko wtedy można zyskać akceptację tego pokolenia, pokazać horyzont, na którym są nie tylko chmury, ale także nadzieja zupełnie nowych możliwości. Ograniczenie się do racjonalizacji nie byłoby natomiast pożądane, ponieważ obecny kryzys jest kryzysem monopolu repartycyjnych systemów emerytalnych w ogóle, a nie tylko polskiej jego odmiany. System repartycyjny, jeżeli jest jedynym, ma immanentną niezdolność do radzenia sobie z dostosowywaniem się do zmieniającej się sytuacji, w tym do presji demograficznych, politycznych i presji na rynku pracy [wyróżnienie KOBE]. Z powyższych powodów zreformowany system ubezpieczeń społecznych powinien opierać się na systemie emerytalnym, który zarówno dostarcza nowe perspektywy jego uczestnikom, jak i posiada mechanizm stabilizujący, umożliwiający odpieranie presji demograficznych i makroekonomicznych. Taki system emerytalny to system wielofilarowy, w którym istotną rolę odgrywa filar powszechnych funduszy emerytalnych (tzw. drugi filar), gdzie indywidualne składki są kapitalizowane i przynoszą dochód 14. Inny dokument, który warto przypomnieć, to projekt ustawy sprzed dwóch lat. Mimo że Przegląd przedstawia zmiany wprowadzone w 2011 roku jako sukces, tezy jego autorów stoją w wyraźnej sprzeczności z uzasadnieniem do Ustawy z dnia 25 marca 2011 roku o zmianie niektórych ustaw związanych z funkcjonowaniem systemu ubezpieczeń społecznych. Rząd pisał na przykład: zagrożenia wynikające z narastania długu publicznego wymagają podjęcia działań obniżających koszty reformy emerytalnej. Celem tych działań jest taka modyfikacja obecnych rozwiązań, która zmniejszyłaby potrzeby pożyczkowe Skarbu Państwa, przy założeniu jak najmniejszej ingerencji w obecny model systemu emerytalnego oparty o dwie części, z istotną rolą części kapitałowej. Owa istotna rola miała obejmować też proces wypłat emerytur. Autorzy Przeglądu zaś chcieliby powierzyć go ZUS, niezależnie od tego, który z przedstawionych wariantów rząd wybierze. Tymczasem niecałe trzy lata temu rząd pisał: W celu zachowania integralności II filara w nowelizacji ustawy o emeryturach kapitałowych proponuje się, aby do wyliczenia emerytury kapitałowej (okresowej emerytury kapitałowej i dożywotniej emerytury kapitałowej) były brane pod uwagę środki zgromadzone w otwartych funduszach emerytalnych oraz środki zewidencjonowane na subkoncie. Emerytura kapitałowa w części pochodzącej ze środków: 1) zgromadzonych w otwartych funduszach emerytalnych byłaby finansowana z tych środków [wyróżnienie KOBE], 2) zewidencjonowanych na subkoncie byłaby finansowana z przychodów Funduszu Ubezpieczeń Społecznych. Echa tego stanowiska rządu można znaleźć w dokumentach państwowych powstałych całkiem niedawno na potrzeby rządowego Przeglądu. Przykładowo w liście wiceprezesa NBP Piotra Wiesiołka do Ministerstwa Pracy z dnia 20 lutego 2013 czytamy: Im wyższa składka trafiająca do OFE, tym w większym stopniu emerytury będą finansowane z tych środków, a w mniejszym będą obciążały przyszłe dochody sektora fin. pub. Jeśli natomiast chodzi o bieżący stan finansów publicznych, to przekazywanie składki do OFE w ich docelowej wysokości 3,5% postawy wymiaru składki oznacza w średnim okresie ubytek sektora w wysokości ok. 0,8% PKB, co nie powinno generować zagrożenia dla stabilności finansów publicznych, warto zaznaczyć, że w większości krajów UE, w których funkcjonuje obowiązkowy kapitałowy filar 14 Bezpieczeństwo..., s10 emerytalny (Bułgaria, Estonia, Rumunia, Łotwa), stawka odprowadzanych do nich składek jest wyższa niż w Polsce. Nie wiemy, co spowodowało w Ministerstwie Finansów i Ministerstwie Pracy, a najwyraźniej także w stanowisku premiera Tuska, tak zdecydowaną zmianę optyki. Zamiast spekulować na ten temat, proponujemy dokładną analizę przedstawionych w Przeglądzie tez. 1011 3. Równowaga finansowa zreformowanego ZUS prawda i mity Fundamentalną tezą rządowego raportu jest stwierdzenie, że w wyniku reformy z 1999 roku wprowadzono mechanizm, który zapewnia nie tyko drugiemu, lecz także pierwszemu filarowi automatyczne dostosowanie strumienia wypłacanych świadczeń do strumienia dopływających składek. Stąd wysnuwany jest wniosek, że waloryzacje wcześniej wniesionych składek w ZUS są ustalane w sposób, który wynika z warunków długoterminowej równowagi systemu: W I filarze i na subkontach ZUS waloryzacja kont jest proporcjonalna do wzrostu funduszu wynagrodzeń, a zatem do wzrostu przyszłych składek pobieranych przez ZUS, co zapewnia ich zrównoważenie w czasie, mimo starzenia się społeczeństwa 15. Podobne sformułowania pojawiają się wielokrotnie w różnych miejscach Przeglądu. Jeśli istnieje jakieś wewnętrzne źródło niezbilansowania ZUS, to nie ma ono ani charakteru systemowego, ani trwałego. Są to odstępstwa od systemu powszechnego wymienione na str. 12 oraz stopniowe odchodzenie od starej formuły zdefiniowanego świadczenia czyli proces, który będzie trwał z malejącym natężeniem aż do momentu, gdy wszystkie świadczenia z ZUS będą pochodziły z formuły o zdefiniowanej składce. ZUS osiągnie wtedy stan równowagi finansowej, niezależnej od trendów demograficznych (z zastrzeżeniem dotyczącym wyłomów w systemie powszechnym związanych ze służbami mundurowymi, górnikami itp.). Teza o samorównoważeniu się wydatków z dochodami w ZUS ma fundamentalne znaczenie dla rządowej diagnozy, gdyż już w punkcie wyjścia zrównuje ze sobą mechanizmy finansowe obydwu filarów: W związku z tym, że oba filary systemu są zrównoważone, przeniesienie części zobowiązań i przyszłych składek z jednego filaru do drugiego nie wpływa na zrównoważenie całości systemu 16. Jeśli można by dodatkowo wykazać, a temu jest poświęcona większość rządowego raportu, że OFE działa drożej, a na dodatek mniej sprawnie niż ZUS, to pomysł utrzymania w Polsce drugiego filaru emerytalnego staje się istotnie wątpliwy. Główna teza Przeglądu jest nie tylko fałszywa, ale została też postawiona w sposób nieuczciwy autorzy raportu ukrywają fakty, które nie mogą im być nieznane. Mechanizm zapewniający dostosowywanie świadczeń do możliwości finansowych systemu emerytalnego został zdewastowany ustawą z 2004 r. Jest zdumiewające, że w przeglądzie zmian wprowadzonych po 1999 roku (Tabela 3, str. 14), ta kluczowa zmiana została pominięta. 3.1 Formuła zdefiniowanej składki w systemie repartycyjnym Istotnie wprowadzenie formuły zdefiniowanej składki jest wielkim osiągnięciem reformy ZUS z 1999 r. W tej kwestii nie ma różnicy zdań między nami i autorami Przeglądu. Reguła ta ustanawia mikroekonomiczną racjonalność świadczeń z pierwszego filaru, która polega na tym, że najogólniej pisząc emerytura będzie zależała od wpłaconych przez ubezpieczonego składek oraz stażu ich opłacania. Współmierność dotyczy tutaj wzajemnych relacji. Jeśli rówieśnicy Paweł i Gaweł przejdą w tym samym wieku na emeryturę, a świadczenie Pawła będzie dwa razy wyższe niż Gawła, to 15 Przegląd..., s Przegląd..., s12 dlatego, że finalny stan konta Pawła był dwa razy wyższy. To tylko tyle i aż tyle. Ile złotówek dostanie każdy z nich tego reguła zdefiniowanych składek zastosowana do systemu repartycyjnego nie rozstrzyga. Nie ma żadnego automatyzmu, który by zapewniał, że uprawnienia emerytalne Pawła i Gawła spotkają się w roku 2035 ze współmiernym strumieniem składek płaconych przez młodsze pokolenia. Zasada zdefiniowanej składki nie unieważnia faktu, że system ZUS jest nadal systemem repartycyjnym, mechanizmem międzypokoleniowej wymiany składek i jak każdy tego typu system silnie zależy od demograficznych zmian w następstwie pokoleń oraz od zmian na rynku pracy (powiązania aktywności ekonomicznej ludzi z ich uczestnictwem w krajowym systemie emerytalnym). O tym, czy wrażliwość na te czynniki uzewnętrznia się w braku równowagi finansowej systemu, czy też jest na bieżąco neutralizowana, decyduje mechanizm waloryzacji składek. To on jest głównym instrumentem makroekonomicznej racjonalności repartycyjnego systemu ZUS. W tej właśnie kwestii raport jest wyjątkowo powierzchowny, przemilcza istotę problemu i podpiera się tendencyjnymi sloganami, które można uznać za poprawne tylko przy bardzo szczególnych, dalekich od polskich realiów, założeniach. 3.2 Waloryzacja składek zapisanych na kontach w ZUS Twórcy reformy z 1999 roku mieli świadomość kluczowego znaczenia reguły waloryzacyjnej dla makroekonomicznej spójności systemu. Dlatego wprowadzili regułę, która dosyć skutecznie zapobiegała zbyt swobodnemu dryfowaniu przyszłych zobowiązań ZUS i rozdawaniu nieuzasadnionych obietnic. Waloryzacja składek zależała w 25% od stopy inflacji oraz w 75% od nominalnej zmiany sumy zbieranych przez ZUS składek emerytalnych. (a więc od jej wzrostu lub spadku). Jeśli inflacja osiągnęłaby 2%, a suma składek spadłaby o 1%, to waloryzacja byłaby ujemna, czyli mimo inflacji spowodowałaby nominalny ubytek w zapisach na koncie w ZUS. Autorzy reformy z 1999 roku wiedzieli, że nadchodzące dekady to nie jest dobry czas dla systemów repartycyjnych, gdyż realny wzrost wpłacanych składek będzie rzadki, a będą się pojawiać okresy ich nominalnego spadku. Przyjęli, że czas wysokich waloryzacji z ZUS mija, dlatego formuła waloryzacji składek musi być realistyczna. Autorzy Przeglądu w ogóle nie podejmują wątku demograficznych zagrożeń dla waloryzacji składek w ZUS. Pomijają to, co było jedną z głównych przesłanek reformy z 1999 roku. Przecież drugi filar został stworzony głównie dlatego, że pierwszy, trzymając się makroekonomicznych rygorów wypłacalności, był skazany na niskie stopy waloryzacji. Twórcy reformy nie mieli wątpliwości, że drugi filar w długim okresie będzie osiągał stopy zwrotu wyższe niż waloryzacje ZUS, z trudem pokrywające efekty inflacji. Swoją diagnozę wyprowadzali z długookresowych projekcji stopy zależności demograficznej w systemie emerytalnym, dla której dramatycznym zagrożeniem był spadający współczynnik dzietności, od wielu lat na poziomie dużo poniżej progu reprodukcji prostej. Przez 15 lat, które minęły od sformułowania założeń tamtej reformy, nic się pod tym względem nie poprawiło. Pojawiły się natomiast nowe zagrożenia związane ze zmianami na rynku pracy, których wówczas nie doceniano. Około 2 mln Polaków przebywa za granicą, a więc około miliona wnosi składki do innych systemów ubezpieczeń społecznych. Około 1,5 mln Polaków z przymusu uczestniczy w krajowym systemie emerytalnym w zredukowanej skali ze względu na brak pracy lub ograniczony do niej dostęp. Inni około 1 mln dobrowolnie lub z przymusu zamienili pozycję pracownika na status samodzielnego przedsiębiorcy, co również ogranicza skalę uczestnictwa w systemie emerytalnym. W coraz mniejszym stopniu przynależność do systemu emerytalnego zależy od miejsca zamieszkania i miejsca rzeczywistego wykonywania pracy rynek pracy w chmurze 1213 jest dziś najszybciej rosnącym segmentem rynku pracy 17. Wszystko to świadczy o tym, że utrzymanie w długim okresie stałego poziomu składek będzie coraz trudniejszym wyzwaniem. Zastępowanie ubytku składek wzrostem stopy składki jest z kolei niebezpieczną strategią, która może spowodować pogłębienie spadku składki. Państwo przestało być właścicielem obywateli, a obywatele mają coraz więcej odwagi i środków technicznych, by samodzielnie decydować o swoim uczestnictwie w obowiązkowych programach tego lub innego państwa. Tego typu refleksji brakuje w Przeglądzie. Jest w nim za to formuła równowagi dzięki zdefiniowanej składce i sugestywna obietnica utrzymania w przyszłości waloryzacji składek na dotychczasowym poziomie 6,8%, a nawet 8,5% (jak na tzw. subkontach w ZUS). Nowelizacja ustawy o emeryturach i rentach z FUS z 2004 roku wprowadziła obowiązujące do dzisiaj zmiany. Pierwsza zmiana polegała na zastąpieniu kombinacji 25% wskaźnika inflacji i 75% wskaźnika wzrostu nominalnej sumy składek przez drugi z tych wskaźników z wagą 100%. Ważniejsze są jednak dwie inne zmiany, zrywające w pierwszym filarze bezpośredni związek między makroekonomicznymi strumieniami wpłat i wypłat. oraz: W wyniku przeprowadzonej waloryzacji stan konta nie może ulec obniżeniu (art. 25, ust.3). Wskaźnik waloryzacji składek nie może być niższy niż wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych (art. 25 ust. 6) 18. W rezultacie obowiązująca formuła waloryzacji w ZUS jest ekonomicznie poprawna tylko tak długo, jak długo wpływy składek obecne i prognozowane na przyszłość rosną szybciej niż inflacja, czyli rosną w kategoriach realnych. Już w przeszłości formuła ta przyniosła efekt nadmiernej waloryzacji kont w ZUS doprowadzając do oderwania się zobowiązań ZUS od obserwowanych obecnie możliwości ich wypełnienia. W okresie waloryzacja podniosła o 108,7% wartość zobowiązań na kontach podstawowych, podczas gdy możliwości pokrycia tych zobowiązań napływającymi składkami wzrosły o 104,0%. Jeśli więc przyjąć, że system był w roku 2001 zbilansowany, to luka w pokryciu zobowiązań wynosi po 12 latach. Luka ta jest wyłącznym efektem nadmiernej waloryzacji w 2002 roku, kiedy stopa wzrostu przypisu składki wyniosła -0,46%, zaś stopa inflacji 1,87%. Właśnie wtedy luka wyniosła 2,3%, i pozostała na niezmienionym poziomie do końca roku Luka ta może wydawać nieduża. Niekorzystne trendy demograficzne każą jednak przypuszczać, że w nadchodzących dwóch dekadach luka ta będzie narastać szybciej. Załóżmy więc najpierw optymistycznie, że w nadchodzącym 12-leciu stopy inflacji okażą się dokładnie takie same jakie zaobserwowaliśmy w okresie , ale wskaźniki wzrostu przypisu składki emerytalnej okażą się tylko o jeden punkt procentowy niższe od tych z lat Wtedy zobowiązania wzrosną o 89,9%, zaś możliwości ich pokrycia o 82,0%. Narosła przy tym założeniu luka wyniesie 4,3%, co będzie efektem niższego od inflacji wzrostu przychodów składkowych w trzech z dwunastu lat. 17 Przewiduje się, że dochody płynące przez światowy rynek pracy w chmurze wzrosną z 1 mld USD w roku 2012 do 5 mld USD w roku The Economist, 1 czerwca By uniknąć nieporozumień, dodajmy, że nie oznacza to, że do roku 2004 waloryzacja była prowadzona według ekonomicznie zdrowej formuły. Oryginalna formuła nigdy nie została zastosowana. Waloryzacja kont ZUS ruszyła dopiero w 2006 roku ze skutkiem retroaktywnym, a więc przebiegała już w okresie obowiązywania znowelizowanej ustawy. 1314 Jeśli przyjmiemy bardziej pesymistyczne założenie, iż stopy wzrostu przypisu składki okażą się o dwa punkty procentowe niższe od tych z lat , wtedy wzrost przypisu niższy od inflacji zdarzy się już siedem razy na 12 lat, wzrost zobowiązań wyniesie 80,1%, możliwości ich pokrycia wzrosną o 62,3%, a narosła po 12 latach luka wyniesie 11,0%. Można więc przewidywać, że nawet jeśli w ciągu najbliższych dwóch dekad przypis składki nie będzie realnie spadał, wadliwie zaprojektowany mechanizm waloryzacji istniejącą już lukę dramatycznie zwiększy. Oczywiście do katastrofy nie dojdzie, gdyż wcześniej trzeba będzie odwołać obecną formułę waloryzacyjną i przywrócić bardziej rygorystyczną wersję, dającą dużo gorsze, ale za to realistyczne stopy waloryzacji. Trzeba będzie się pogodzić z faktem, że system repartycyjny, także ten, który działa zgodnie z zasadą zdefiniowanej składki, ma współcześnie bardzo niski potencjał do waloryzowania kont składkowych dodatnimi współczynnikami waloryzacji. Pracuje trochę mniej ludzi, ale ich wydajność rośnie. Nie jest ona jednak w całości opłacana, a ponadto pracujący ograniczają swój udział w krajowym systemie emerytalnym. Innymi słowy, wzrost gospodarczy przenosi się powoli do tych działów (np. samodzielna działalność gospodarcza), które mają niższe obciążenia na rzecz systemu ubezpieczeń społecznych. Przedstawione przykłady ilustruje wykres, na którym naniesiono stopy inflacji i oryginalne stopy wzrostu przypisu składki z lat , jak również stopy przypisu zredukowane o 1pp oraz o 2pp. Linia czerwona na samej górze (historyczne stopy wzrostu przypisu składki) przebiega poniżej linii czarnej (stopy inflacji) tylko w roku Linia niebieska trzecia od góry (stopy przypisu obniżone o 2pp) przebiega natomiast poniżej linii czarnej w latach oraz Łatwo zauważyć, że szybkie rozjeżdżanie się zobowiązań i możliwości ich pokrycia nie wynika ze zbyt niskiej średniorocznej stopy wzrostu przypisu składki. Nawet w wariancie pesymistycznym wynosi ona 4,1%, a więc wciąż przekracza średnioroczną stopę inflacji równą 3,0%. Problemem jest duża skala wahań nawet gdy przypis w długim okresie realnie rośnie, raz na jakiś czas zdarza się rok, kiedy spada poniżej inflacji, i wtedy pojawia się luka, która w żadnym z następnych lat nie ulega zamknięciu. 1415 Wykres ilustruje dodatkowo inne niepokojące zjawisko. Chodzi mianowicie o wyraźnie procykliczny charakter wahań realnego tempa wzrostu przypisu składki, gdzie naprzemiennie występują kilkuletnie okresy wysokiego i nikłego wzrostu. Szczególnie silne wrażenie oderwania od realiów sprawiają szampańskie waloryzacje z lat , które w efekcie zwiększyły zobowiązania ZUS o 40,7%, podczas gdy wzrost funduszu płac za ten sam okres wyniósł 35%, zaś wzrost nominalnego PKB już tylko 26,7%. W połowie tego trzyletniego okresu wszystkie znaki na niebie i ziemi wskazywały na to, że nadchodzi czas zaciskania pasa, a mimo to waloryzacja w roku 2009 jeszcze przekroczyła o 2pp tempo wzrostu nominalnego PKB, i o 3,7pp tempo wzrostu funduszu płac. Można mieć podejrzenie, że do trwałego efektu waloryzacji kont emerytalnych doszło wówczas na skutek nietrwałego wzrostu przypisu składki. Do takich nietrwałych wzrostów może dochodzić z powodu rozszerzenia bazy składkowej na przykład na skutek objęcia dodatkowych kategorii osób powszechnym systemem emerytalnym, albo na skutek objęcia jakichś dodatkowych kategorii dochodów oskładkowaniem. W innych okresach dochodzi do procesów odwrotnych a więc kurczenia się bazy składkowej na skutek migracji osób poza obszar objęty systemem, jak również upowszechniania się form zatrudnienia i kategorii dochodów objętych niskim oskładkowaniem. Szczególnie sprzyjają temu okresy wysokiego bezrobocia, kiedy mnożące się formy tzw. umów śmieciowych promowane są jako antidotum na niedostateczny popyt na pracę w pełni oskładkowaną. Pewnym potwierdzeniem takiego podejrzenia jest nikłe tempo realnego wzrostu przypisu składki w latach , co najpewniej przeciągnie się przynajmniej na rok Nie ma wątpliwości, że mechanizm waloryzacji zobowiązań na kontach podstawowych w ZUS jest wadliwy, gdyż w dłuższej perspektywie odrywa je od ekonomicznych realiów finansowania świadczeń, generując przy tym niepotrzebnie dużą zmienność w krótkim okresie. Na beztrosce polityków, pompujących przyszłe zobowiązania ZUS ponad ekonomiczne realia, skorzystają zapewne ci, którzy wkrótce przejdą na emeryturę, lecz drogo za to zapłaci pokolenie trzydziesto- i czterdziestolatków Waloryzacja subkonta ZUS Zaburzona jest także zasada waloryzacji zobowiązań na subkontach ZUS. Powiązanie waloryzacji z samym nominalnym wzrostem PKB, zważywszy na czynniki opisane wcześniej, stwarza tylko iluzoryczną więź między przyszłymi wypłatami z tych kont a dopływem składek do ZUS. Epatowanie 8,5% stopą zwrotu z subkont ZUS jest intelektualnym nadużyciem także z tego powodu, że policzono ją za okres , a więc uwzględniono 11 lat, gdy subkonto nie istniało. Przez następnych kilka lat waloryzacje zobowiązań na subkontach nie mają dużego znaczenia, gdyż dzisiaj dotyczą zaledwie 30 mld zł, podczas gdy zobowiązania na kontach podstawowych opiewają już na 2,2 bln zł. Tym niemniej może dziwić, dlaczego państwo nierówno wynagradza wpłacane do ZUS składki daje dużo tam, gdzie zapisy są małe, a mało tam, gdzie zapisy są duże. Przecież obydwa konta nie mają własnych przychodów i stoi za nimi ten sam makroekonomiczny mechanizm międzypokoleniowych transferów składek. Propagandowy charakter waloryzacji zapisów na subkoncie nie budzi naszych wątpliwości. Jest to najwyraźniej przejściowe rozwiązanie, które ma spełnić rolę przynęty, zachęcającej ubezpieczonych do dobrowolnego przeniesienia swych zasobów z OFE do ZUS. Podsumowując, cała część Przeglądu poświęcona długookresowej wiarygodności waloryzacji składek do ZUS nie przedstawia rzetelnej analizy problemów. Raport jest pisany pod z góry założoną tezę, że mechanizm finansowania repartycyjnych emerytur z ZUS jest tak samo dobry, rzetelny i bezpieczny, jak kapitałowy system finansowania świadczeń. Teza ta jest w dalszej części Przeglądu potrzebna do wyciągnięcia ostatecznego wniosku, że system kapitałowy, przy doskonałym ze swej natury 1516 zreformowanym ZUS, jest w ogóle niepotrzebny. Autorzy raportu omijają ważne, lecz niewygodne kwestie (np. uwarunkowania demograficzne). Rażącym nadużyciem jest przemilczenie zmian wprowadzonych w 2004 r., które podważyły system długookresowej stabilności wypłat i zamieniły waloryzację składek w ZUS w narzędzie propagandowej walki z drugim filarem. 1617 4. Stopy zwrotu w OFE a indeksacja składek w ZUS W tej części zajmujemy się wywodem prezentowanym w Przeglądzie, gdzie mówi się, że składki przekazywane do OFE przynoszą gorsze efekty niż te, które trafiają do ZUS. Jest on najbardziej medialny ze względu na prosty przekaz. Jeszcze przed ukazaniem się raportu rządowego rozpowszechniane były w mediach dane pochodzące z Tabeli 10 Przeglądu, przekazujące dwie proste informacje: indeksacje w ZUS są wyższe niż zwroty w OFE oraz lokata w OFE jest gorsza od wielu innych pasywnych lokat inwestycyjnych (oprócz lokaty w WIG20). Wyniki te miały olbrzymią siłę oddziaływania i przygotowały opinię publiczną do przyjęcia rządowego raportu. Jacek Żakowski, zaliczany do elity polskich dziennikarzy, stwierdził w opiniotwórczym programie radiowym, że ZUS przyniósł nam 8,5% rocznie, a OFE tylko 6,6%, co zamyka dyskusję nad przyszłością OFE 19. Niektórzy, lepiej panujący nad emocjami dziennikarze, podawali bardziej reprezentatywny dla ZUS wynik 6,8%, jednak konkluzja musiała być podobna: 6,8% to nadal więcej niż 6,6% w OFE. Tabela 10 zawiera jednak kardynalne błędy metodologiczne, wypaczające ocenę stopy zwrotu z OFE i fałszujące przekaz kierowany przez rząd do społeczeństwa. Należy zacząć od tego, że wątpliwe jest, by waloryzację ZUS można było uznać za równoważną rynkowym stopom zwrotu. Waloryzacje nie są stopą zwrotu z realnych aktywów, są aktem kreacji 19 Wypowiedź w TOK FM, piątek 28 czerwca 2013 r., Poranny przegląd prasy. 1718 powiększającej w sposób nieodwracalny przyszłe zobowiązania ZUS na podstawie bieżących, krótkookresowych zmian w przypisie składki. Głównym jednak problemem, na który mamy zamiar zwrócić uwagę, jest nieporównywalność miar umieszczonych w głównej kolumnie Tabeli 10, nazwanej średnia geometryczna. Wszystkie umieszczone tam liczby są średnimi geometrycznymi oprócz jednej, tej dotyczącej OFE i nazwanej stopa zwrotu (netto) OFE po odjęciu opłat. Jest to właśnie owe 6,6%, które daje OFE poślednie miejsce wśród benchmarków umieszczonych w tabeli. Trudno powiedzieć, czym jest owa miara, gdyż rządowy dokument jej nie definiuje, podobnie jak prasowe teksty ekspertów NBP, już wcześniej podające zbliżone wyniki i używające określenia średnia stopa zwrotu emeryta. Niezdefiniowanie miary, która staje się podstawową charakterystyką efektywności OFE, jest błędem metodologicznym, gdyż nawet jeśli jest to miara poprawna (tak jak np. wewnętrzna stopa zwrotu), to powstaje problem, czy jest ona porównywalna z innymi benchmarkami z Tabeli 10, które są średnimi geometrycznymi stopami zwrotu. Jak wiadomo, obydwie miary inaczej definiują efektywność przedsięwzięcia inwestycyjnego i dlatego dają inne wyniki. Jeśli jest to inna, wymyślona ad hoc miara, to tym bardziej trzeba ją dokładnie zdefiniować, gdyż oprócz porównywalności dochodzi jeszcze kwestia poprawności jej konstrukcji oraz użycia. Średnia geometryczna stopa zwrotu pokazuje średnioroczną korzyść, jaką osiągnął inwestor, który trzynaście lat temu zainwestował jednorazowo jakąś kwotę, na przykład 1000 zł, w jakieś przedsięwzięcie wymienione w Tabeli 10. Daje ona szerokie możliwości porównywania przedsięwzięcia z rożnymi agregatami makroekonomicznymi, nawet jeśli mamy kłopot z wyobrażeniem sobie, na czym miałoby polegać zainwestowanie na początku 2000 roku 1000 zł w PKB. Jeśli policzymy średnią geometryczną stopę zwrotu dla ZUS oraz OFE, to uzyskamy odpowiednio 6,81% oraz 8,78%. Ekspert rządowy słusznie zauważa, że w przypadku OFE trzeba odliczyć opłaty pobierane od składek. Można to zrobić w prosty sposób, korygując stopę brutto czynnikiem, gdyż w roku 2000 opłata pobierana od składek wynosiła 9,1%, a średnia geometryczna stopa zwrotu opisuje los złotówki wpłaconej do OFE właśnie na początku 2000 r. Trzeba zatem wykonać działanie: Daje to wynik 7,99% netto, czyli jednak ponad jeden punkt procentowy więcej niż 6,81% w ZUS. Ten sposób liczenia wyniku netto ma również tę zaletę, że średnia geometryczna stopa zwrotu może być porównywana ze średnią stopą wzrostu PKB, stopą zwrotu z obligacji i innymi stopami makroekonomicznymi. Tej zalety (jak i innych 20 ) nie posiada druga popularna miara, zwana wewnętrzną stopą zwrotu (IRR). Pozwala ona jednak naturalnie uwzględnić zmieniające się z roku na rok opłaty od składek, gdyż pokazuje korzyść, jaką uzyskała osoba, która na początku 2000 r. przystąpiła do OFE i przez trzynaście lat płaciła składki brutto, takie jakie rzeczywiście płaciła, i uzyskała po 13 latach wynik netto na swym koncie. IRR jest niczym innym tylko średnim oprocentowaniem takiego konta. Policzmy więc przykładową wartość tej miary dla przeciętnego uczestnika systemu emerytalnego.. 20 Wewnętrzna stopa zwrotu jest bardzo zależna od struktury czasowej wpłat liczy się to, kiedy i ile się wpłaca. Zależy również od struktury czasowej rocznych stóp zwrotu liczy się nie tylko ilość dobrych i złych lat, ale także to, czy lata dobre występują na początku czy na końcu okresu oszczędzania. Im lepsze wyniki pojawiają się bliżej końca badanego okresu, tym wyższa wewnętrzna stopa zwrotu za ten okres. Wszystko to razem sprawia, że wewnętrzna stopa zwrotu nie jest porównywalna ze średnią geometryczną i obydwie miary dają dla tego samego przedsięwzięcia inwestycyjnego różne wyniki liczbowe. 1819 Weźmy zatem osobę z przeciętnym krajowym wynagrodzeniem, płacącą składki w latach według obowiązujących stawek i ponoszącą obowiązujące opłaty. Tak zdefiniowany uczestnik uzyskał wewnętrzną stopę zwrotu z inwestycji na średniorocznym poziomie 5,79% w ZUS oraz 6,11% w OFE. A więc jednak OFE daje wyższe zwroty niż ZUS, jeśli porównujemy obydwa przedsięwzięcia za pomocą tego samego miernika. Podsumowując, mamy następujące wyniki konfrontacji OFE i ZUS: ZUS Miara efektywności inwestowania OFE 6,81% Średnioroczna stopa zwrotu (średnia geometryczna) 5,79% Wewnętrzna stopa zwrotu 8,78% brutto 7,99% netto 6,11% (dla OFE po odliczeniu opłaty dystrybucyjnej) Przypomnijmy, porównywalne są tylko liczby umieszczone w tym samym wierszu tabeli. Wynika z nich jednoznacznie, że niezależnie od metody porównywania, OFE dawało w trzynastoleciu zwroty wyższe od indeksacji w ZUS. Podstawowa teza rządowego Przeglądu jest humbugiem spreparowanym na potrzeby medialnej kampanii na rzecz likwidacji OFE. Błąd popełniony w tym kluczowym punkcie rządowej diagnozy wynika z nieumiejętności poradzenia sobie z rozliczeniem kosztów prowizji od składek do OFE. Ekspert rządowy jest przekonany, że skoro średnia geometryczna brutto pomija prowizje od składek do OFE, a inna miara (np. wewnętrzna stopa zwrotu) je uwzględnia, to różnica wyników otrzymanych za pomocą tych miar odzwierciedla koszty tej prowizji. Rządowy Przegląd w ten właśnie sposób tłumaczy potrzebę zastosowania dla OFE innego miernika niż dla wszystkich pozostałych pozycji w Tabeli 10: Uwzględniając rzeczywiste opłaty od składek, średnia stopa zwrotu w OFE wyniosła 6,6% w analizowanym okresie, wyraźnie poniżej wzrostu nominalnego PKB i waloryzacji ZUS 21. Jeśli rzeczywiście podana w rządowym Przeglądzie liczba 6,6% to wewnętrzna stopa zwrotu, to interpretowanie różnicy pomiędzy stopą brutto 8,8% a stopą 6,6% jako efektu pobranych przez PTE prowizji jest poważnym błędem metodologicznym. Wewnętrzna stopa zwrotu zależy rzeczywiście od prowizji, ale też w znacznym stopniu od tego, jak w okresie 13 lat rozkładają się wpłaty do funduszu oraz jak w ciągu tego okresu zmieniają się uzyskiwane stopy zwrotu. Między innymi dlatego nie dziwi nas fakt, że policzona przez nas wewnętrzna stopa zwrotu dla OFE jest niższa niż wielkość, którą policzył analityk rządowy. Różnych wyników można otrzymać tyle, ile mamy różnych pomysłów na rozkład wpłat w kolejnych latach badanego 13-lecia 22. Stopę zbliżoną do liczby 6,6% można zresztą także otrzymać jako wewnętrzną stopę zwrotu policzoną dla globalnej składki 21 Przegląd.., str W prasie popularne jest liczenie stopy IRR z inwestycji polegającej na wpłacaniu co miesiąc 100 zł na konto w OFE i w ZUS. Jeśli wpłat takich dokonujemy od początku 2000 do końca 2012 r., to stopy IRR wyniosą odpowiednio 6,74% dla OFE oraz 6,37% dla ZUS. 1920 wpływającej do OFE przy założeniu (fałszywym), że wpływa ona na początku każdego roku. Tak policzona stopa wynosi 6,61%. Na drugą możliwość wskazują wyliczenia przeprowadzone przez inny ośrodek niż dwa ministerstwa. Odmienną od IRR miarę, uwzględniającą koszty prowizji, lansują Andrzej Sławiński i Dobiesław Tymoczko z NBP 23, którzy uzyskują dla OFE zbliżony do rządowego rezultat netto 6,52%. Jeżeli posłużymy się ich wzorem na stopę zwrotu dla emeryta, korygując nieco wielkości napływających do OFE składek 24, otrzymamy wartość 6,64%, co może być po zaokrągleniu zbieżne z wartością 6,6%, podawaną przez rządowy raport. Miara zaproponowana przez analityków z NBP ma tę zaletę, że jest średnią geometryczną, a więc przynajmniej z pozoru miarą porównywalną z innymi benchmarkami z Tabeli 10. Mamy jednak zastrzeżenia metodologiczne zarówno do samej miary, jaki i do sposobu jej użycia w Przeglądzie. Zastrzeżenia metodologiczne do konstrukcji miary analityków NBP są w gruncie rzeczy podobne, jak do uproszczeń, jakie często robimy, wyznaczając wewnętrzną stopę zwrotu. W istocie miara ta jest bowiem średnią geometryczną z jednorocznych wewnętrznych stóp zwrotu liczonych w uproszczony sposób. Pomija więc zarówno tempo napływu składek składkowania, jak i dynamikę stóp zwrotu wewnątrz okresów jednorocznych, pomija także wypłaty z OFE 25. Tych defektów można uniknąć, opierając rachunki na notowaniach wartości jednostek rozrachunkowych, co pozwoliłoby bardzo dokładnie oddzielić efekty zarządzania aktywami przez OFE (zmiana wartości jednostki) od efektów wpłat i wypłat do i z funduszu (zmiana liczby jednostek). Analitycy NBP zdają się nie ufać temu przejrzystemu mechanizmowi, a w zamian gotowi są na popełnienie wyżej wymienionych nieścisłości. W praktyce ważniejsze jest jednak co innego. Łatwo mianowicie zauważyć, że istotne własności średniej geometrycznej, wyciąganej ostatecznie z jednorocznych wewnętrznych stóp zwrotu, w tym przypadku nie są zachowane. Jeśli bowiem zmienimy kwoty wpłacanych składek brutto (zachowując bez zmian stawki prowizji od składki i stopy zwrotu brutto), wtedy stopa zwrotu dla emeryta też się zmieni. Skoro tak, miara ta bardziej przypomina wewnętrzną stopę zwrotu z wieloletniej inwestycji, niż się to na pierwszy rzut oka wydaje, choć oczywiście nie jest z nią tożsama. Analitycy z NBP liczą stopę zwrotu dla wszystkich uczestników systemu en block. Taka miara zaś jest całkowicie pozbawiona interpretacji, gdyż w nieuprawniony sposób agreguje wszystkie kohorty przyszłych emerytów. Nie jest więc prawdą, że uzyskane wyniki to stopa zwrotu dla Kowalskiego. Tak naprawdę jest to przeciętna stopa zwrotu dla stu Kowalskich, z czego 61 Kowalskich przystąpiło do OFE w roku 1999, zaś po trzech Kowalskich przystąpiło do OFE w każdym z 13 lat okresu Wiadomo zaś, że ze względu na konstrukcję opłat OFE osoba, która dopiero co wpłaciła na fundusz, nie cieszy się wysokim zyskiem, gdyż jest on w znacznej mierze pochłonięty przez opłatę od składki. Podkreślić należy, że ocenianie systemu zaprojektowanego na oszczędzanie przez kilkadziesiąt lat na podstawie stopy zwrotu osoby, która spędziła w nim 13 lat, już jest krzywdzące. Przeciętna składka wpłacona na OFE przez osobę młodą spędzi przecież w systemie średnio około 20 lat, będzie zatem więcej czasu na odrobienie jednorazowych opłat od składek. Jednak uwzględnianie przy całościowej ocenie systemu wyniku z inwestycji osoby, która wpłaciła składki 23 A. Sławiński, D. Tymoczko, Emeryt może mieć więcej, Gazeta Wyborcza, 24 kwietnia 2013 r. 24 Dla lat wartość przekazywanych składek okazała się nieco niższa niż początkowo podawano ze względu na fakt, że OFE musiały część z nich z powrotem zwrócić ZUS jako nienależne. 25 Chodzi tu przede wszystkim o wypłaty z tytułu spadków, wypłaty dokonywane na wniosek indywidualny przeniesienia kapitału emerytalnego z OFE do ZUS oraz wypłaty z tytułu okresowych rent kapitałowych. Łatwo dostępne dane dotyczą tylko tych ostatnich, ale i te w uproszczonych kalkulacjach są pomijane. 20 Pokazać jeszcze
Ukryty dług na liczniku długu publicznego Aleksander Łaszek Ukryty dług na liczniku długu publicznego 1. Dlaczego dług ukryty jest ważny? 2. Zakres ukrytego długu, różne metodologie 3. Metodologia ESA Bardziej szczegółowo Emerytury w nowym systemie emerytalnym dotyczą osób urodzonych po 1 stycznia 1949 roku.
Emerytury w nowym systemie emerytalnym dotyczą osób urodzonych po 1 stycznia 1949 roku. System emerytalny składa się z trzech filarów. Na podstawie podanych niżej kryteriów klasyfikacji nowy system emerytalny Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2014 roku
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Warszawa, 24 kwietnia 2015 r. Opracowanie sygnalne Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2014 roku Wynik finansowy otwartych Bardziej szczegółowo OCENA PRZEGLĄDU FUNKCJONOWANIA SYSTEMU EMERYTALNEGO
OCENA PRZEGLĄDU FUNKCJONOWANIA SYSTEMU EMERYTALNEGO Poprawna diagnoza błędne wnioskowanie Centrum im. Adama Smitha 27 czerwca 2013 roku 1 Centrum wobec OFE Nie jesteśmy przeciwnikami OFE Jesteśmy zwolennikami Bardziej szczegółowo OBJAŚNIENIA DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ GMINY STRZYŻEWICE NA LATA 2013-2018.
OBJAŚNIENIA DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ GMINY STRZYŻEWICE NA LATA 2013-2018. Obowiązek opracowania Wieloletniej Prognozy Finansowej w skrócie WPF wynika z art. 230 Ustawy z dnia 27 sierpnia 2009 Bardziej szczegółowo Kto pomoże dziadkom, czyli historia systemów emerytalnych. Autor: Artur Brzeziński
Kto pomoże dziadkom, czyli historia systemów emerytalnych Autor: Artur Brzeziński Skrócony opis lekcji Uczniowie poznają wybrane fakty z historii emerytur, przeanalizują dwa podstawowe systemy emerytalne Bardziej szczegółowo gcsgw Pracodawcy RP Rok założenia 1989 Warszawa, 30 sierpnia 2013 r. Pan Władysław Kosiniak-Kamysz Minister Pracy i Polityki Społecznej
Pracodawcy RP Rok założenia 1989 Warszawa, 30 sierpnia 2013 r. gcsgw Pan Władysław Kosiniak-Kamysz Minister Pracy i Polityki Społecznej 1 W odpowiedzi na pismo z 18 lipca 2013 r., nr DUS-5070-3-JK/EW/13, Bardziej szczegółowo Obywatelski Kontrraport
Komitet Obywatelski do spraw Bezpieczeństwa Emerytalnego Warszawa, 25 lipca 2013 Obywatelski Kontrraport KOBE Rządowy Przegląd funkcjonowania systemu emerytalnego bezpieczeństwo dzięki zrównoważeniu to Bardziej szczegółowo U z a s a d n i e n i e
U z a s a d n i e n i e Projekt nowelizacji ustawy z dnia 17 grudnia 1998 r. o emeryturach i rentach z Funduszu Ubezpieczeń Społecznych (Dz. U. z 2004 r. Nr 39, poz. 353, Nr 64, poz. 593, Nr 99, poz. 1001, Bardziej szczegółowo Rozmowa ze Zbigniewem Derdziukiem, prezesem Zakładu Ubezpieczeń Społecznych.
Rozmowa ze Zbigniewem Derdziukiem, prezesem Zakładu Ubezpieczeń Społecznych. - Polskie emerytury są i będą bezpieczne, a finanse Polski zostały uratowane przed narastającym długiem publicznym - powiedział Bardziej szczegółowo liczbę osób zamieszkującą na terenie naszej gminy i odprowadzających podatek PIT. W zakresie pozostałych dochodów bieżących zaplanowano również
OBJAŚNIENIA przyjętych wartości przy opracowaniu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Strzyżewice na lata 2012 2018, tj. okres na który zostały zaciągnięte zobowiązania. WSTĘP Dokument pod nazwą Wieloletnia Bardziej szczegółowo Ukryty dług na liczniku długu publicznego. 30 IX 2013 Aleksander Łaszek
Ukryty dług na liczniku długu publicznego Aleksander Łaszek Ukryty dług na liczniku długu publicznego 1. Dlaczego dług ukryty jest ważny? 2. Zakres ukrytego długu, różne metodologie 3. Metodologia ESA Bardziej szczegółowo Monitorujący Komitet BCC:
Monitorujący Komitet BCC: Program stabilizacyjno-ratunkowy finansów publicznych Warszawa, 18 października 2010 r. Program dostępny jest w Internecie: www.bcc.org.pl Analizy ekonomistów nie pozostawiają Bardziej szczegółowo INDYWIDUALNE EMERYTALNE
INDYWIDUALNE KONTO EMERYTALNE DLACZEGO WARTO MIEĆ IKE? Rok Źródło Wysokość emertury stopa zastąpienia 1997 Bezpieczeństwo dzięki różnorodności opracowanie Pełnomocnika Rządu ds. Reformy Zabezpieczenia Bardziej szczegółowo PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU EMERYTUR POMOSTOWYCH
ZAKŁAD UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH DEPARTAMENT STATYSTYKI I PROGNOZ AKTUARIALNYCH PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU EMERYTUR POMOSTOWYCH NA LATA 2015 2019 WARSZAWA, MAJ 2013 SPIS TREŚCI Spis treści...2 Bardziej szczegółowo MINISTERSTWO PRACY I POLITYKI SPOŁECZNEJ
Produkty szczególnie polecane 9 luty 2011 r. Szczegółowe informacje na temat funduszy zarządzanych przez Legg Mason TFI S.A. ( fundusze") zawarte są w prospekcie informacyjnym oraz skrócie prospektu informacyjnego, Bardziej szczegółowo Reformy systemów emerytalnych astabilność finansów publicznych KINGA KACZOR, MAGDALENA SIERADZAN
Warszawa 18.05.2012 Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 W końcu grudnia 2011 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków prowadzonego Bardziej szczegółowo Osoby, które dopiero wchodzą na rynek pracy, będą mogły w ciągu 3 miesięcy podjąć decyzję, czy chcą zostać członkami OFE.
Co zakłada proponowana przez rząd reforma? W ramach gruntowanej przebudowy II filaru (OFE) rząd proponuje: przeniesienie obligacji skarbowych i papierów dłużnych gwarantowanych przez Skarb Państwa, z OFE Bardziej szczegółowo Stopy zwrotu: OFE i ZUS
Wojciech Otto, Marian Wiśniewski Wydział Nauk Ekonomicznych UW Stopy zwrotu: OFE i ZUS Tytułowy problem często wraca w debacie nad przyszłością kapitałowego filaru emerytalnego w Polsce. Ponieważ jego Bardziej szczegółowo JAKĄ EMERYTKĄ / JAKIM EMERYTEM ZOSTANIESZ?
JAKĄ EMERYTKĄ / JAKIM EMERYTEM ZOSTANIESZ? MATERIAŁ INFORMACYJNY DLA STUDENTÓW I MŁODYCH PRACOWNIKÓW OPRACOWANY PRZEZ IZBĘ GOSPODARCZĄ TOWARZYSTW EMERYTALNYCH, WWW.IGTE.PL POLSKA EMERYTURA 2015 1960 1970 Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a
Warszawa, 09.05.2014 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a W końcu grudnia 2013 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków otwartych Bardziej szczegółowo EMERYTURY KAPITAŁOWE WYPŁATY Z II FILARA
EMERYTURY KAPITAŁOWE WYPŁATY Z II FILARA Emerytury indywidualne, renta rodzinna dla wdów i wdowców, waloryzacja według zysków takie emerytury kapitałowe proponuje rząd. Dlaczego? Dlatego, że taki system Bardziej szczegółowo PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU EMERYTALNEGO
ZAKŁAD UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH DEPARTAMENT STATYSTYKI I PROGNOZ AKTUARIALNYCH PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU EMERYTALNEGO DO 2060 ROKU WARSZAWA, MAJ 2013 SPIS TREŚCI Spis treści...2 Wstęp...3 Najważniejsze Bardziej szczegółowo Indywidualne Konto Zabezpieczenia Emerytalnego. Twoja emerytura. Wyższa emerytura. Niższe podatki!
MINISTERSTWO PRACY I POLITYKI SPOŁECZNEJ DEPARTAMENT ANALIZ EKONOMICZNYCH I PROGNOZ ANALIZA ROZLICZENIE SKŁADEK EMERYTALNYCH WPŁACANYCH DO ZUS I OFE ZA OKRES: LIPIEC 1999 MAJ 28 WARSZAWA, LISTOPAD 28 SPIS Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2014 2029 Gminy Miasta Radomia.
Warszawa, 7 maja 2010 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Zakład Ubezpieczeń Społecznych w okresie od 19.05.1999 r. do 31.12.2009 r. Bardziej szczegółowo MINISTERSTWO PRACY I POLITYKI SPOŁECZNEJ
MINISTERSTWO PRACY I POLITYKI SPOŁECZNEJ DEPARTAMENT ANALIZ EKONOMICZNYCH I PROGNOZ ANALIZA ROZLICZNIE SKŁADEK EMERYTALNYCH WPŁACANYCH DO ZUS I OFE ZA OKRES LIPIEC 1999 GRUDZIEŃ 27 WARSZAWA, MARZEC 28 Bardziej szczegółowo Opis przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Kwilcz na lata 2013-2023
Załącznik Nr 3 do uchwały Rady Gminy Kwilcz z dnia... 2012 r. Opis przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Kwilcz na lata 2013-2023 1. Założenia wstępne Wieloletnia Prognoza Finansowa Bardziej szczegółowo Emerytury: } Część I: Finansowanie. } Część II: Świadczenia
Część I finasowanie Emerytury: } Część I: Finansowanie } Część II: Świadczenia I. Wprowadzenie. Fundusz społeczny- pojęcie funduszu społecznego, udział w tworzeniu funduszu i prawie do świadczeń z niego Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2015 2029 Gminy Miasta Radomia.
Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2015 2029 Gminy Miasta Radomia. Za bazę do opracowania Wieloletniej Prognozy Finansowej na kolejne lata przyjęto projekt budżetu Bardziej szczegółowo 2015-12-16. Wyliczanie emerytury na zasadach zbliżonych do tych panujących przed 1.01.1999 r. Emerytura. Do kiedy stare emerytury?
Emerytura Zasady wyliczania wysokości emerytury to suma pieniędzy, którą będzie comiesięcznie otrzymywał ubezpieczony z ZUS w momencie, gdy nabędzie status emeryta. Wyliczanie emerytury na zasadach zbliżonych Bardziej szczegółowo Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.
Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca Bardziej szczegółowo Wieloletnia Prognoza Finansowa 2012-2020 SPIS TREŚCI
OBJAŚNIENIA PRZYJĘTYCH WARTOŚCI W WIELOLETNIEJ PROGNOZIE FINANSOWEJ GMINY KOLBUSZOWA NA LATA 2012-2020 1 SPIS TREŚCI 1. Wstęp... 3 2. Założenia do Wieloletniej Prognozy Finansowej... 4 2.1. Założenia makroekonomiczne... Bardziej szczegółowo OPZZ-Z2/WT/2013/AS 19 grudnia 2013 r.
WICEPRZEWODNICZĄCA OGÓLNOPOLSKIEGO POROZUMIENIA ZWIĄZKÓW ZAWODOWYCH WIESŁAWA TARANOWSKA OPZZ-Z2/WT/2013/AS 19 grudnia 2013 r. Koleżanki i Koledzy W załączeniu przekazuję dokumenty zawierające: - najistotniejsze Bardziej szczegółowo U Z A S A D N I E N I E
U Z A S A D N I E N I E Ustawa z dnia 16 lipca 2004 r. o zmianie ustawy o emeryturach i rentach z Funduszu Ubezpieczeń Społecznych oraz niektórych innych ustaw (Dz. U. Nr 191, poz. 1954) wprowadziła zasadę, Bardziej szczegółowo Emerytury: } Część I: Finansowanie. } Część II: Świadczenia
Część II świadczenia Emerytury: } Część I: Finansowanie } Część II: Świadczenia Filarowa konstrukcja ubezpieczeń społecznych model klasyczny : I filar - z budżetu państwa II filar ze składki pracodawców Bardziej szczegółowo Struktura terminowa rynku obligacji
Krzywa dochodowości pomaga w inwestowaniu w obligacje Struktura terminowa rynku obligacji Wskazuje, które obligacje są atrakcyjne a których unikać Obrazuje aktualną sytuację na rynku długu i zmiany w czasie Bardziej szczegółowo U Z A S A D N I E N I E
U Z A S A D N I E N I E Ustawa z dnia 13 października 1998 r. o systemie ubezpieczeń społecznych określa zasady opłacania składek na ubezpieczenia społeczne oraz stopy procentowe składek na poszczególne Bardziej szczegółowo Karta informacyjna lokaty strukturyzowanej
Karta informacyjna lokaty strukturyzowanej Lokata strukturyzowana WIGwam w pigułce: Strategia pozwalająca zyskać na wzroście indeksu WIG20 Okres inwestycji 1 rok Brak podatku od zysków kapitałowych Partycypacja Bardziej szczegółowo PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU EMERYTALNEGO
ZAKŁAD UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH DEPARTAMENT STATYSTYKI PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU EMERYTALNEGO DO 2060 ROKU WARSZAWA, MARZEC 2010 SPIS TREŚCI Spis treści...2 Wstęp...3 Najważniejsze zmiany w porównaniu Bardziej szczegółowo OBJAŚNIENIA PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO UCHWAŁY NR XV/108/2012
OBJAŚNIENIA PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO UCHWAŁY NR XV/108/2012 Rady Gminy w Jasienicy Rosielnej z dnia 25 stycznia 2012 r. w sprawie wieloletniej prognozy finansowej Gminy Jasienica Rosielna na lata 2012-2025 Bardziej szczegółowo Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej
Plan wykładu 8 Równowaga ogólna w małej gospodarce otwartej 1. Model Mundella Fleminga 2. Dylemat polityki gospodarczej małej gospodarki otwartej 3. Skuteczność polityki monetarnej i fiskalnej w warunkach Bardziej szczegółowo Wieloletnia Prognoza Finansowa (WPF) miasta Łodzi na lata 2014-2031
Wieloletnia Prognoza Finansowa (WPF) miasta Łodzi na lata 2014-2031 Załącznik Nr 1 do uchwały Nr Rady Miejskiej w Łodzi z dnia Lp. Wyszczególnienie 2013 (plan po zmianach 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 8 maja 2013 r. Poz. 5360
DZIENNIK URZĘDOWY WOJEWÓDZTWA MAZOWIECKIEGO Warszawa, dnia 8 maja 2013 r. Poz. 5360 UCHWAŁA Nr 129/XXVI/2012 RADY MIASTA PODKOWY LEŚNEJ z dnia 20 grudnia 2012 r. w sprawie przyjęcia Wieloletniej Prognozy Bardziej szczegółowo Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe
Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe Opis Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe funkcjonujące w ramach indywidualnych i grupowych ubezpieczeń na życie proponowanych Bardziej szczegółowo Forum Praktyki Gospodarczej 2014
Forum Praktyki Gospodarczej 2014 Liczysz na OFE i ZUS? Licz na siebie! Mgr Tomasz Wojtasiewicz Koniec Lipca wyrok? 2016r i tak co cztery lata, chyba że... Co się dzieje z moją składką 19,52%? A.* 12,22pp. Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości przyjętych w wieloletniej prognozie finansowej na lata 2012-2020 Powiatu Ostródzkiego.
Objaśnienia wartości przyjętych w wieloletniej prognozie finansowej na lata 2012-2020 Powiatu Ostródzkiego. Wieloletnią prognozę finansową przyjęto na lata 2012-2020, natomiast prognozę spłaty długu przyjęto Bardziej szczegółowo PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH
ZAKŁAD UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH DEPARTAMENT STATYSTYKI I PROGNOZ AKTUARIALNYCH PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH NA LATA 2015 2019 WARSZAWA, MAJ 2013 SPIS TREŚCI Spis treści...2 Bardziej szczegółowo Uchwała Nr III/20/14/07 Rady Powiatu Opolskiego z dnia 29 grudnia 2014 r.topad007 r.
Uchwała Nr III/20/14/07 Rady Powiatu Opolskiego z dnia 29 grudnia 2014 r.topad007 r. w sprawie uchwalenia wieloletniej prognozy finansowej Na podstawie art. 227, art. 228 i art. 230 ust. 6 ustawy z dnia Bardziej szczegółowo TRANSAKCJE ARBITRAŻOWE PODSTAWY TEORETYCZNE cz. 1
TRANSAKCJE ARBITRAŻOWE PODSTAWY TEORETYCZNE cz. 1 Podstawowym pojęciem dotyczącym transakcji arbitrażowych jest wartość teoretyczna kontraktu FV. Na powyższym diagramie przedstawiono wykres oraz wzór, Bardziej szczegółowo UCHWAŁA NR... RADY MIASTA ZGIERZA. z dnia... 2010 r. w sprawie uchwalenia Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2038
Projekt z dnia..., zgłoszony przez... UCHWAŁA NR... RADY MIASTA ZGIERZA z dnia... 2010 r. w sprawie uchwalenia Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2038 Na podstawie art. 18 ust. 2 pkt 15 ustawy Bardziej szczegółowo Objaśnienia przyjętych wartości w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2013-2020 Gminy Kuślin
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 212 Rady Gminy w Kuślinie z dnia...212 Objaśnienia przyjętych wartości w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 213-22 Gminy Kuślin Do opracowania Wieloletniej Prognozy Bardziej szczegółowo Błędne diagnozy i błędne recepty
Komitet Obywatelski do spraw Bezpieczeństwa Emerytalnego Warszawa, 26 września 2013 Błędne diagnozy i błędne recepty Maciej Bitner, Wojciech Otto Błędne diagnozy 1. OFE nie generują długu publicznego. Bardziej szczegółowo EV/EBITDA. Dług netto = Zobowiązania oprocentowane (Środki pieniężne + Ekwiwalenty)
EV/EBITDA EV/EBITDA jest wskaźnikiem porównawczym stosowanym przez wielu analityków, w celu znalezienia odpowiedniej spółki pod kątem potencjalnej inwestycji długoterminowej. Jest on trudniejszy do obliczenia Bardziej szczegółowo Poz. 1717. Szczawno-Zdrój, 19 lutego 2014 r. Projekt współfinansowany ze środków Unii Europejskiej w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego
Ustawa z dnia 6 grudnia 2013 r. o zmianie niektórych ustaw w związku z określeniem zasad wypłaty emerytur ze środków zgromadzonych w otwartych funduszach emerytalnych Poz. 1717 Szczawno-Zdrój, 19 lutego Bardziej szczegółowo UZASADNIENIE I. II. III.
UZASADNIENIE I. W związku z wątpliwościami, czy Prezes Zakładu Ubezpieczeń Społecznych ma prawo przyznawać świadczenie honorowe osobom, które ukończyły 100 lat życia, w projekcie proponuje się wprowadzenie Bardziej szczegółowo Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze
Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Polskie banki osiągnęły w I półroczu łączny zysk netto na poziomie 8,04 mld zł, po wzroście Bardziej szczegółowo INWESTUJ W SWOJĄ EMERYTURĘ I SKORZYSTAJ Z ULGI PODATKOWEJ
PKO INDYWIDUALNE KONTO ZABEZPIECZENIA EMERYTALNEGO INWESTUJ W SWOJĄ EMERYTURĘ I SKORZYSTAJ Z ULGI PODATKOWEJ PKO INDYWIDUALNE KONTO ZABEZPIECZENIA EMERYTALNEGO ULGA PODATKOWA ZA INWESTOWANIE PKO Indywidualne Bardziej szczegółowo USTAWA. z dnia.. o zmianie ustawy o podatku dochodowym od osób fizycznych
Projekt USTAWA z dnia.. o zmianie ustawy o podatku dochodowym od osób fizycznych Art. 1. W ustawie z dnia 26 lipca 1991 r. o podatku dochodowym od osób fizycznych (Dz. U. z 2012 r poz. 361, z późn.zm 1).) Bardziej szczegółowo Długookresowa równowaga I filaru FUS - czy potrzebne jest szybsze podnoszenie wieku emerytalnego i zmiana sposobu waloryzacji?
Długookresowa równowaga I filaru FUS - czy potrzebne jest szybsze podnoszenie wieku emerytalnego i zmiana sposobu waloryzacji? Spotkanie na Brukselskiej jest realizowane w ramach projektu Utworzenie Centrum Bardziej szczegółowo Opis przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Miasta i Gminy Barcin na lata 2012-2030
Opis przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Miasta i Gminy Barcin na lata 2012-2030 1. Założenia wstępne Wieloletnia Prognoza Finansowa Miasta i Gminy przygotowana została na lata 2012 Bardziej szczegółowo Rentowność najmu przebiła lokaty i obligacje
najmu przebiła lokaty i obligacje Autor: Emil Szweda, Bernard Waszczyk, Open Finance 13.09.2010. Portal finansowy IPO.pl Szczyt sezonu najmu, związany z napływem studentów na uczelnie i spadek oprocentowania Bardziej szczegółowo UBEZPIECZENIA SPOŁECZNE: DYLEMATY, ANALIZY, ROZWIĄZANIA.
Dr Wojciech Nagel Zespół Ubezpieczeń Społecznych Trójstronnej Komisji ds. SG UBEZPIECZENIA SPOŁECZNE: DYLEMATY, ANALIZY, ROZWIĄZANIA. Część I. Obecna sytuacja systemu ubezpieczeń społecznych, problematyka Bardziej szczegółowo OPŁACALNOŚĆ INWESTYCJI
3/27/2011 Ewa Kusideł ekusidel@uni.lodz.pl 1 OPŁACALNOŚĆ INWESTYCJI www.kep.uni.lodz.pl\ewakusidel 3/27/2011 Inwestycje i ryzyko na rynku nieruchomości 2 Inwestycja Inwestycja Nakład na zwiększenie lub Bardziej szczegółowo Zmiany w zasadach gromadzenia środków emerytalnych
Zmiany w zasadach gromadzenia środków emerytalnych Z dniem 1 maja 2011 r. weszła w życie ustawa z dnia 25 marca 2011 r. o zmianie niektórych ustaw związanych z funkcjonowaniem systemu ubezpieczeń społecznych Bardziej szczegółowo Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment
Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. Co ma potencjał zysku? sierpień 2011 2 Sztandarowy fundusz dla klientów Bardziej szczegółowo WSTĘP ZAŁOŻENIA DO PROJEKTU
UNIWERSYTET ZIELONOGÓRSKI WYDZIAŁ ZARZĄDZANIA Przykład analizy opłacalności przedsięwzięcia inwestycyjnego WSTĘP Teoria i praktyka wypracowały wiele metod oceny efektywności przedsięwzięć inwestycyjnych. Bardziej szczegółowo PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH
ZAKŁAD UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH DEPARTAMENT STATYSTYKI I PROGNOZ AKTUARIALNYCH PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH NA LATA 2014 2018 WARSZAWA, LIPIEC 2012 SPIS TREŚCI Spis treści...2 Bardziej szczegółowo Projektowanie systemu krok po kroku
222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty piąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE Bardziej szczegółowo Kalkulacja i zakres ujawnień dotyczących podatku dochodowego w sprawozdaniu finansowym sporządzonym zgodnie z MSSF.
Kalkulacja i zakres ujawnień dotyczących podatku dochodowego w sprawozdaniu finansowym sporządzonym zgodnie z MSSF. Efektywna stopa podatkowa jest stosunkiem podatku wykazanego w sprawozdaniu finansowym Bardziej szczegółowo ZAŁĄCZNIK DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ
ZAŁĄCZNIK DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ OBJAŚNIENIA DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ Wieloletnia Prognoza Finansowa została sporządzona w trybie określonym ustawą o finansach publicznych. Prognoza Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe towarzystw i funduszy emerytalnych 1 w 2007 roku
Warszawa, 2008.04.21 Wyniki finansowe towarzystw i funduszy emerytalnych 1 w 2007 roku W prowadzonym przez Zakład Ubezpieczeń Społecznych Centralnym Rejestrze Członków według stanu na koniec grudnia 2007 Bardziej szczegółowo Licz i zarabiaj matematyka na usługach rynku finansowego
Licz i zarabiaj matematyka na usługach rynku finansowego Przedstawiony zestaw zadań jest przeznaczony dla uczniów szkół ponadgimnazjalnych i ma na celu ukazanie praktycznej strony matematyki, jej zastosowania Bardziej szczegółowo 1. Wpływ systemu emerytalnego na finanse publiczne... 3 2. Wpływ na zadłużenie publiczne. Dług ukryty.. 5 3. Przyszłość systemu... 6 4.
1 1. Wpływ systemu emerytalnego na finanse publiczne... 3 2. Wpływ na zadłużenie publiczne. Dług ukryty.. 5 3. Przyszłość systemu... 6 4. Wpływ na wyniki... 10 5. Czy jednak nie jest znacznie gorzej?... Bardziej szczegółowo Inwestor musi wybrać następujące parametry: instrument bazowy, rodzaj opcji (kupna lub sprzedaży, kurs wykonania i termin wygaśnięcia.
Opcje na GPW (II) Wbrew ogólnej opinii, inwestowanie w opcje nie musi być trudne. Na rynku tym można tworzyć strategie dla doświadczonych inwestorów, ale również dla początkujących. Najprostszym sposobem Bardziej szczegółowo OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ
OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ Projekt Wieloletniej prognozy finansowej Miasta Łowicza został sporządzony w szczegółowości określonej w art.226 ust.1 Bardziej szczegółowo Stan i prognoza koniunktury gospodarczej
222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty siódmy kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE Bardziej szczegółowo Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy
Globalny kryzys ekonomiczny Geneza, istota, perspektywy prof. dr hab. Piotr Banaszyk, prof. zw. UEP Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu Wydział Gospodarki Międzynarodowej Agenda 1. Przyczyny globalnego Bardziej szczegółowo CO ZROBIĆ, ŻEBY SIĘ UDAŁO? Emerytalne Konto Oszczędnościowe sposobem na wyższą emeryturę
CO ZROBIĆ, ŻEBY SIĘ UDAŁO? Emerytalne Konto Oszczędnościowe sposobem na wyższą emeryturę III filar emerytalny ewolucja systemu PRACOWNICZE PROGRAMY EMERYTALNE INDYWIDUALNE KONTA EMERYTALNE INDYWIDUALNE Bardziej szczegółowo dr Bartłomiej Rokicki Katedra Makroekonomii i Teorii Handlu Zagranicznego Wydział Nauk Ekonomicznych UW
Katedra Makroekonomii i Teorii Handlu Zagranicznego Wydział Nauk Ekonomicznych UW Model klasyczny podstawowe założenia Podstawowe założenia modelu są dokładnie takie same jak w modelu klasycznym gospodarki Bardziej szczegółowo PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH
ZAKŁAD UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH DEPARTAMENT STATYSTYKI I PROGNOZ AKTUARIALNYCH PROGNOZA WPŁYWÓW I WYDATKÓW FUNDUSZU UBEZPIECZEŃ SPOŁECZNYCH NA LATA 2016 2020 WARSZAWA, LISTOPAD 2014 SPIS TREŚCI Spis treści...2 Bardziej szczegółowo Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja
Komisja Europejska - Komunikat prasowy Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Bruksela, 04 listopad 2014 Zgodnie z prognozą gospodarczą Komisji Europejskiej Bardziej szczegółowo Budżet Miasta Bydgoszczy 2011. 28 czerwca 2012
Budżet Miasta Bydgoszczy 2011 28 czerwca 2012 Budżet 2011 struktura prezentacji Bilans otwarcia projekt budżetu z 15.11.2010r. Wykonanie budżetu 2011 Umiejscowienie budżetu Bydgoszczy wśród metropolii Bardziej szczegółowo MATERIAŁY. uzyskane przez Zarząd. NSZZ PRC w temacie. emerytur - emerytur. pomostowych.
Poznań, dnia 20-05-2013 r. MATERIAŁY uzyskane przez Zarząd NSZZ PRC w temacie emerytur - emerytur pomostowych. Pytania w sprawie emerytur pomostowych i wcześniejszych: 1. Pytanie czy takie warunki uprawniają Bardziej szczegółowo KURS DORADCY FINANSOWEGO
Przegląd prognoz gospodarczych dla Polski i świata na lata 2013-2014 Aleksander Łaszek Wzrost gospodarczy I Źródło: Komisja Europejska Komisja Europejska prognozuje w 2014 i 2015 roku przyspieszenie tempa Bardziej szczegółowo PRODUKTY STRUKTURYZOWANE
PRODUKTY STRUKTURYZOWANE WYŁĄCZENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI Niniejsza propozycja nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego. Ma ona charakter wyłącznie informacyjny. Działając pod marką New World Bardziej szczegółowo Czy oszczędności krajowe będą w stanie finansować długoterminowy wzrost gospodarczy w Polsce?
Czy oszczędności krajowe będą w stanie finansować długoterminowy wzrost gospodarczy w Polsce? Rafał Antczak Członek Zarządu Deloitte Consulting S.A. Europejski Kongres Finansowy Sopot, 23 czerwca 2015 Bardziej szczegółowo Emerytura. Wyliczanie emerytury. Do kiedy stare emerytury? 2014-04-03. Zasady wyliczania wysokości emerytury
Emerytura Zasady wyliczania wysokości emerytury to suma pieniędzy, którą będzie comiesięcznie otrzymywał ubezpieczony z ZUS w momencie, gdy nabędzie status emeryta. Reforma ubezpieczeń społecznych podzieliła Bardziej szczegółowo WYMAGANIA EDUKACYJNE
WYMAGANIA EDUKACYJNE niezbędne do uzyskania poszczególnych śródrocznych i rocznych ocen klasyfikacyjnych z obowiązkowych zajęć edukacyjnych według nowej podstawy programowej Przedmiot: PODSTAWY PRZEDSIĘBIORCZOŚCI Bardziej szczegółowo OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ
OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ Projekt wieloletniej prognozy finansowej (WPF) na lata 2014-2019 opracowano głównie w oparciu o założenia przyjęte Bardziej szczegółowo USDPLN to analogicznie poziom 3,26 i wsparcie 3,20-3,22.
09:00 Okazuje się, że wczorajsze dane o wykorzystanie deficytu budżetowego w Polsce nie były tragiczne i dodatkowo EURUSD znów zaczyna rosnąć więc występują naturalne czynniki sprzyjające umocnieniu PLN. Bardziej szczegółowo Karta informacyjna lokaty strukturyzowanej
Karta informacyjna lokaty strukturyzowanej Lokata strukturyzowana Hat-trick w pigułce: 4-letnia inwestycja na strategii Long-Short Momentum obejmującej akcje, obligacje oraz surowce Średnia stopa zwrotu Bardziej szczegółowo Wskaźniki do oceny sytuacji finansowej jednostek samorządu terytorialnego w latach 2008-2010
MINISTERSTWO FINANSÓW Wskaźniki do oceny sytuacji finansowej jednostek samorządu terytorialnego w latach 2008-2010 Warszawa 2011 r. SPIS TREŚCI I. Wstęp II. III. Opis wskaźników Wskaźniki dla gmin miejskich Bardziej szczegółowo 2017 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres