Source: http://docplayer.pl/2888667-Komunikat-komisji-do-rady-i-parlamentu-europejskiego-w-sprawie-finansowania-dlugoterminowego-gospodarki-europejskiej-swd-2014-105-final.html
Timestamp: 2017-02-19 17:00:21
Legal References Found: Art. 460
 Art. 510
 Art. 132
 art. 35
 Art. 4
 art. 8
 art. 12
 art. 26
 art. 27
 art. 26
 art. 319

Document Content:
KOMUNIKAT KOMISJI DO RADY I PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO. w sprawie finansowania długoterminowego gospodarki europejskiej. {SWD(2014) 105 final} - PDF
KOMUNIKAT KOMISJI DO RADY I PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO. w sprawie finansowania długoterminowego gospodarki europejskiej. {SWD(2014) 105 final}
Download "KOMUNIKAT KOMISJI DO RADY I PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO. w sprawie finansowania długoterminowego gospodarki europejskiej. {SWD(2014) 105 final}"
1 KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia r. COM(2014) 168 final KOMUNIKAT KOMISJI DO RADY I PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO w sprawie finansowania długoterminowego gospodarki europejskiej {SWD(2014) 105 final} PL PL2 1. WPROWADZENIE 1.1 Kontekst gospodarczy Kryzys gospodarczy i finansowy odbił się na zdolności sektora finansowego do kierowania środków finansowych do gospodarki realnej, w szczególności na rzecz inwestycji długoterminowych. Silne uzależnienie od pośrednictwa banków w połączeniu z ograniczeniem udziału finansowania dłużnego przez te instytucje i ograniczonym zaufaniem inwestorów poskutkowało ograniczeniem finansowania wszystkich sektorów gospodarki. Unia podejmuje zdecydowane działania zmierzające do odwrócenia tych tendencji i przywrócenia warunków dla trwałego wzrostu gospodarczego i inwestycji. Skonsolidowano finanse publiczne oraz wprowadzono w życie procedury usprawniające koordynację polityki budżetowej i gospodarczej. EBC podejmuje stanowcze kroki w celu przywrócenia zaufania do rynków, a ustanowienie unii bankowej przyczynia się do zmniejszenia fragmentacji finansowej i odbudowy pewności w strefie euro. Realizacja potencjału tych udoskonaleń wymaga długoterminowych inwestycji, mogących stworzyć podstawy dla inteligentnego, trwałego i sprzyjającemu włączeniu społecznemu wzrostu gospodarczego. Zdolność systemu finansowego do kierowania środków na rzecz inwestycji długoterminowych będzie mieć podstawowe znaczenie dla zabezpieczenia pozycji Europy na ścieżce trwałego wzrostu gospodarczego. 1.2 Potrzeba finansowania długoterminowego Finansowanie długoterminowe odznacza się szeregiem kluczowych cech 1 : służy ono finansowaniu działalności produkcyjnych i przez to wspiera wzrost gospodarczy poprzez ograniczanie kosztów, dywersyfikację środki produkcji oraz tworzenie miejsca pracy w inteligentny, trwały i sprzyjający włączeniu społecznemu sposób; nie jest nastawione na natychmiastowe wyniki, w tym znaczeniu, że inwestorzy biorą raczej pod uwagę długoterminowe wyniki i ryzyko związane z ich inwestycjami niż krótkoterminowe wahania cenowe. Ta długoterminowa perspektywa oddziałuje antycyklicznie i sprzyja stabilności finansowej; prowadzi do przyjmowania zaangażowanej postawy, co oznacza, że inwestorzy w swoich strategiach inwestycyjnych uwzględniają aspekty bardziej długoterminowe, takie jak ochrona środowiska, polityka społeczna i ład korporacyjny. Najważniejszy wkład w trwały wzrost gospodarczy wnoszą infrastruktura i MŚP. Wysokiej jakości infrastruktura podnosi wydajność innych sektorów gospodarki, umożliwiając rozwój, a także sprzyja współdziałaniu na rynku wewnętrznym. Szacuje się, że w okresie do 2020 r. potrzeby inwestycyjne w dziedzinie infrastruktury sieci transportowych, energetycznych i telekomunikacyjnych mających znaczenie dla UE wyniosą 1 bilion EUR 2. W ramach strategii Europa 2020 oraz pakietu klimatyczno-energetycznego na okres do 2030 r. 1 Terminy wprowadzone przez OECD w dokumencie Promoting Longer-Term Investment by Institutional Investors: Selected Issues and Policies (Wspieranie inwestycji długoterminowych inwestorów instytucjonalnych: wybrane problemy i polityki), 2011 r., 2 Instrument Łącząc Europę : ok 500 mld EUR na transport, 200 mld EUR na energetykę i 270 mld EUR na szybkie sieci szerokopasmowe (http://ec.europa.eu/transport/themes/infrastructure/connecting/doc/connecting/ cef-brochure.pdf). 23 potrzebne będą również znaczne inwestycje w kapitał ludzki 3, badania i rozwój, nowe technologie i innowacje 4. MŚP zapewniają około dwóch trzecich zatrudnienia i prawie 60 % wartości dodanej w UE. Wnoszą istotny wkład we wzrost PKB ze względu na swoje ogólne znaczenie, a także swą zdolność do innowacji, rozwijania się i tworzenia miejsc pracy. Klimat niepewności i niechęci do ryzyka wywołany kryzysem finansowym i gospodarczym wpłynął zarówno na popyt na finansowanie, jak i na jego podaż. Po stronie popytu dowodzi tego zmniejszone zapotrzebowanie ze strony MŚP, partnerstw publiczno-prywatnych i innych projektów inwestycyjnych wymagających finansowania długoterminowego, co skutkuje niższym od optymalnego poziomem długoterminowych inwestycji i finansowania. Po stronie podaży kryzys zwiększył niechęć do ryzyka i skłonność do preferowania płynności, a to w połączeniu z delewarowaniem banków wpłynęło na zdolność gospodarki do finansowania się kredytami o długim terminie zapadalności. Niższe od optymalnych poziomy finansowania długoterminowego odzwierciedlają również niedoskonałości i niewydolności rynku w zakresie pośrednictwa 5. Stawienie czoła tym wyzwaniom jest dla Europy priorytetem. Zdolność gospodarki do udostępnienia finansowania długoterminowego, wzmacniającego konkurencyjność gospodarki i przemysłu Europy, zależy od jej zdolności do kierowania oszczędności przez otwarty, bezpieczny i konkurencyjny sektor finansowy. To z kolei wymaga pewności prawa i zaufania inwestorów. 1.3 Zielona księga i konsultacje społeczne w sprawie finansowania długoterminowego W dniu 25 marca 2013 r. Komisja Europejska przyjęła zieloną księgę w sprawie finansowania długoterminowego, która zainicjowała szeroką debatę dotyczącą różnych czynników decydujących o zdolności gospodarki europejskiej do przyciągania funduszy potrzebnych do podtrzymania i przyspieszenia procesów naprawy. Celem opracowania było przeanalizowanie sposobów bardziej efektywnego udostępniania oszczędności organów administracji, przedsiębiorstw i gospodarstw domowych na potrzeby finansowania długoterminowego. Konsultacje dotyczące zielonej księgi spotkały się z bardzo pozytywnym przyjęciem i zgromadzono w ich trakcie 292 odpowiedzi ze wszystkich sektorów gospodarki 6. Zdecydowana większość zainteresowanych stron zgodziła się, że potrzebne jest znalezienie dodatkowych źródeł długoterminowego finansowania w Europie, zarazem uznając istotną rolę, którą nadal będą odgrywać banki, zwłaszcza dla MŚP. Chociaż podkreślono bardzo duże znaczenie dobrze zdefiniowanego i stabilnego otoczenia regulacyjnego, wiele zainteresowanych stron wskazało również na potrzebę lepszego dostosowania reformy regulacyjnej, tak aby uwzględniała cele długoterminowego finansowania. 1.4 Inne europejskie i międzynarodowe inicjatywy polityczne Debata dotycząca finansowania długoterminowego odbiła się echem na poziomie europejskim i międzynarodowym. Komitet Ekonomiczno-Finansowy powołał grupę ekspertów wysokiego 3 Zob. Pakiet dotyczący inwestycji społecznych, COM(2013) 83 z Komunikat Ramy polityczne na okres dotyczące klimatu i energii: 5 Szczegółowe wyjaśnienie można znaleźć w dokumencie roboczym służb Komisji towarzyszącym Zielonej księdze w sprawie długoterminowego finansowania: 6 Szczegółowe podsumowanie odpowiedzi, a także odpowiedzi niezawierające informacji poufnych można znaleźć pod adresem: 34 szczebla, która w grudniu 2013 r. opublikowała sprawozdanie 7 skupiające się na MŚP i infrastrukturze. W dniu 26 lutego 2014 r. Parlament Europejski przyjął rezolucję 8 w sprawie długoterminowego finansowania gospodarki europejskiej. W rezolucji poruszono wiele spośród kwestii omawianych w niniejszym komunikacie. Na poziomie międzynarodowym grupa G-20 zatwierdziła we wrześniu 2013 r. plan prac w zakresie finansowania inwestycji 9 i ustanowiła grupę roboczą mającą prowadzić dalsze prace dotyczące długoterminowego finansowania. OECD opracowała ogólne zasady dotyczące finansowania inwestycji długoterminowych dokonywanych przez inwestorów instytucjonalnych 10. *** W tym kontekście i w oparciu o konsultacje dotyczące wspomnianej zielonej księgi w niniejszym komunikacie przedstawia się zbiór konkretnych działań. Opracowanie i dywersyfikacja sposobów finansowania inwestycji długoterminowych to złożone i wielowymiarowe zadanie, które wymaga nie pojedynczego działania czy cudownego lekarstwa, lecz szeregu reakcji i inicjatyw. proponowane w niniejszym komunikacie skupiają się na (i) uruchomieniu prywatnych źródeł długoterminowego finansowania, (ii) lepszym wykorzystaniu finansów publicznych, (iii) rozwoju rynków kapitałowych, (iv) poprawie dostępu MŚP do finansowania, (v) pozyskaniu prywatnego finansowania dla infrastruktury oraz (vi) ulepszeniu ogólnego otoczenia zrównoważonego finansowania. Ponadto jednocześnie z niniejszym komunikatem Komisja przedstawia również: wniosek dotyczący zmiany dyrektywy w sprawie działalności instytucji pracowniczych programów emerytalnych z myślą o dalszym rozwoju takich instytucji, które stanowią ważny rodzaj długoterminowego inwestora instytucyjnego w UE; komunikat w sprawie finansowania społecznościowego, będącego coraz ważniejszym źródłem finansowania MŚP. 2. URUCHOMIENIE PRYWATNYCH ŹRÓDEŁ FINANSOWANIA DŁUGOTERMINOWEGO Wspieranie odpowiedzialnej działalności kredytowej banków i propagowanie innych niż banki źródeł finansowania, takich jak inwestorzy instytucjonalni, w tym zakłady ubezpieczeń, fundusze emerytalne, tradycyjne lub alternatywne fundusze inwestycyjne, fundusze państwowe lub fundacje, ma podstawowe znaczenie: chociaż banki nadal odgrywają istotną rolę, zróżnicowanie finansowania jest ważne w perspektywie krótkoterminowej jako środek poprawy dostępności finansowania, a także w perspektywie długoterminowej, ponieważ pomoże gospodarce europejskiej skuteczniej stawić czoła przyszłym kryzysom. Banki Zgodnie z rozporządzeniem w sprawie wymogów kapitałowych (CRR) i czwartą dyrektywą w sprawie wymogów kapitałowych (CRD IV) 11, które są wdrażane od stycznia 2014 r., banki Zob. 10 Zob. 11 Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 575/2013 z dnia 26 czerwca 2013 r. w sprawie wymogów ostrożnościowych dla instytucji kredytowych i firm inwestycyjnych, zmieniające rozporządzenie (UE) nr 648/2012 i dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady 2013/36/UE z dnia 26 czerwca 2013 r. w sprawie warunków dopuszczenia instytucji kredytowych do działalności oraz nadzoru ostrożnościowego nad instytucjami kredytowymi i firmami inwestycyjnymi, zmieniająca dyrektywę 2002/87/WE i uchylająca dyrektywy 2006/48/WE oraz 2006/49/WE. 45 mają obowiązek utrzymywania wyższego kapitału, co zwiększa ich zdolność do absorpcji ewentualnych strat. Komisja oceni adekwatność wymogów CRR do celów długoterminowego finansowania w dwóch etapach, w 2014 i 2015 r. Banki będą również podlegać nowym wymogom w zakresie zarządzania płynnością, co pozwoli im na absorpcję nagłych szoków w tej dziedzinie. Chociaż powinno to zwiększyć zaufanie do sektora finansowego, uważa się, że zaostrzone zasady dotyczące płynności mogą mieć wpływ na zdolność banków do udzielania kredytów o długich terminach zapadalności. W związku z wprowadzeniem w Europie wskaźnika pokrycia wypływów netto (LCR, wskaźnik płynności z miesięcznym horyzontem) i obecnymi międzynarodowymi dyskusjami dotyczącymi wskaźnika stabilnego finansowania netto (NSFR, wskaźnik płynności z rocznym horyzontem) należy znaleźć właściwą równowagę między poprawą odporności sektora bankowego na wstrząsy związane z płynnością i uniknięciem nadmiernych ograniczeń transformacji terminów zapadalności zniechęcających do długoterminowego finansowania. 12 Ponadto CRR przewiduje stopniowe wdrożenie LCR i wprowadza długi okres obserwacji poprzedzający złożenie jakiegokolwiek wniosku ustawodawczego w sprawie NSFR. Reformy w sektorze bankowości, a zwłaszcza unia bankowa, mają zasadnicze znaczenie dla przywrócenia zaufania do sektora finansowego i ograniczenia obecnej fragmentacji rynku, w szczególności odbijającej się na finansowaniu MŚP. Po ukończeniu tych reform kredytobiorcy i inwestorzy powinni odnieść korzyści dzięki rozszerzonemu oraz głębiej i lepiej regulowanemu i nadzorowanemu rynkowi. Ważny jest również niedawny wniosek dotyczący reformy strukturalnej europejskiego sektora bankowego 13, gdyż ma na celu zabezpieczenie podstawowych typów działalności finansowej, takich jak kredytowanie gospodarki, poprzez oddzielenie ich od ryzykownych działań spekulacyjnych. Może to ograniczyć również występujące obecnie subwencjonowanie wewnętrzne działań spekulacyjnych przez depozyty, co zwiększy motywację banków do kredytowania gospodarki realnej. Komisja sporządzi sprawozdania dotyczące adekwatności wymogów CRR w odniesieniu do długoterminowego finansowania w terminie do 2014 r. 14 i 2015 r. 15. Przygotowując akt delegowany w sprawie LCR 16 (oczekiwany w pierwszej połowie 2014 r.), Komisja weźmie pod uwagę wszystkie odnośne czynniki, a ostateczne dostosowanie NSFR 17 nie powinno nadmiernie ograniczać długoterminowego finansowania ze strony banków. Ponadto okres monitorowania przewidziany w CRR należy w pełni wykorzystać w celu skorygowania i wyeliminowania ewentualnych niezamierzonych skutków nowych zasad dotyczących płynności dla inwestycji długoterminowych. 12 Por. motyw 100 rozporządzenia 575/ COM(2014) Artykuł 505: Do dnia 31 grudnia 2014 r. Komisja przedstawi Parlamentowi Europejskiemu i Radzie sprawozdanie dotyczące adekwatności wymogów niniejszego rozporządzenia w świetle potrzeby zapewnienia właściwych poziomów środków dla wszelkich rodzajów finansowania długoterminowego w gospodarce, w tym projektów w zakresie infrastruktury krytycznej w Unii w dziedzinie transportu, energii i komunikacji. 15 Artykuł 516: Do dnia 31 grudnia 2015 r. Komisja sporządza sprawozdanie na temat wpływu niniejszego rozporządzenia w zakresie zachęcania do inwestycji w infrastrukturę sprzyjającą długoterminowemu wzrostowi gospodarczemu. 16 Art. 460 CRR. 17 Art. 510 ust. 3 CRR. 56 Zakłady ubezpieczeń Inwestorzy instytucjonalni, tacy jak zakłady ubezpieczeń, są odpowiednimi dostawcami finansowania długoterminowego. Chociaż inwestycje inwestorów instytucjonalnych w mniej płynne aktywa, takie jak infrastruktura, są ograniczone, poszukiwanie wysokiej rentowności przy niskich stopach procentowych zwiększa ich skłonność do inwestowania w takie aktywa. Dyrektywa Wypłacalność II 18, która będzie miała zastosowanie od dnia 1 stycznia 2016 r., wyeliminuje niektóre istniejące obecnie w państwach członkowskich przeszkody dla inwestowania, zwłaszcza w mniej płynne klasy aktywów. Ubezpieczyciele będą mieć swobodę inwestowania w aktywa każdego rodzaju z zastrzeżeniem zasady ostrożnego inwestora, zgodnie z którą powinni być w stanie właściwie określić, mierzyć, monitorować ryzyko związane z takimi aktywami, a także nim właściwie zarządzać, właściwie kontrolować i prowadzić sprawozdawczość 19 w jego zakresie. Uważa się, że zaostrzenie wymogów kapitałowych w celu uwzględnienia wszystkich mierzalnych rodzajów ryzyka, w tym ryzyka rynkowego (którego nie brano pod uwagę w poprzednim systemie, dyrektywa Wypłacalność I) może mieć wpływ na zachowania w dziedzinie inwestowania i długoterminowe perspektywy ubezpieczycieli jako inwestorów instytucjonalnych 20. Z tego względu we wrześniu 2012 r. Komisja zwróciła się do Europejskiego Urzędu Nadzoru Ubezpieczeń i Pracowniczych Programów Emerytalnych (EIOPA) o zbadanie, czy sprecyzowanie i konstrukcja wymogów kapitałowych wymuszają jakiekolwiek zmiany, bez stwarzania zagrożenia dla ostrożnościowego charakteru systemu, w szczególności dla inwestycji w infrastrukturę, MŚP i przedsiębiorstwa społeczne (w tym sekurytyzacji długu służącej tym celom). Analiza przeprowadzona przez EIOPA została przedstawiona w grudniu 2013 r. 21. Zaleca się w niej kryteria służące zdefiniowaniu wysokiej jakości sekurytyzacji oraz przewiduje się bardziej przychylne traktowanie takich instrumentów przez obniżenie odpowiednich czynników skrajnych 22. Jest to ważny krok stanowiący element szerszego programu wspierania zrównoważonych rynków sekurytyzacji (zob. sekcja 4 dotycząca sekurytyzacji). Komisja uwzględni ostatnie sprawozdanie EIOPA, formułując odpowiednie akty delegowane do celów dyrektywy Wypłacalność II, w tym ewentualne zmiany w traktowaniu klas aktywów innych niż sekurytyzowane (infrastruktura, MŚP i przedsiębiorstwa społeczne), zgodnie z pierwotnym mandatem udzielonym EIOPA. Ponadto dyrektywa Omnibus II 23 wprowadzi do systemu Wypłacalność II środki mające na celu w szczególności wzmocnienie istniejących zachęt do dopasowania długoterminowych 18 Dyrektywa Parlamentu Europejskiego i Rady 2009/138/WE z dnia 25 listopada 2009 r. w sprawie podejmowania i prowadzenia działalności ubezpieczeniowej i reasekuracyjnej (Wypłacalność II). 19 Art. 132 dyrektywy Wypłacalność II. 20 Wymogi kapitałowe to tylko jeden z czynników inwestycyjnych (obok systemów podatkowych, zasad rachunkowości i braku wiedzy specjalistycznej ubezpieczycieli w zakresie mniej płynnych aktywów) wpływających na decyzje inwestycyjne. 21 Zob. https://eiopa.europa.eu/fileadmin/tx_dam/files/consultations/consultationpapers/eiopa / _LTI_Report.pdf 22 Inaczej niż w sektorze bankowym, wymogi kapitałowe zależne są od profilu ryzyka każdego ubezpieczyciela i są znacznie niższe niż czynniki skrajne, ponieważ obliczenia nie opierają się wyłącznie na czynnikach. Wymogi kapitałowe odpowiadają potencjalnym stratom ubezpieczycieli w skrajnych warunkach rynkowych, po uwzględnieniu szeregu czynników łagodzących właściwych dla każdego ubezpieczyciela (obniżenie przyszłych premii dla ubezpieczających, ulgi dotyczące podatków odroczonych, hedging, dywersyfikacja innymi źródłami ryzyka itp.). Na podstawie najnowszych ogólnoeuropejskich ilościowych badań wpływu Komisja szacuje, że wymogi kapitałowe dotyczące ryzyka rynkowego w typowym zakładzie ubezpieczeń na życie z długoterminowymi zobowiązaniami są od dwóch do trzech razy niższe niż czynniki skrajne dla każdego rodzaju inwestycji. 23 Dyrektywa zaproponowana w 2011 r. (COM 2011/0008) z myślą o dostosowaniu systemu Wypłacalność II do nowych ram wdrażania środków wprowadzonych traktatem lizbońskim i do sytuacji po utworzeniu EIOPA. 67 zobowiązań do długoterminowych aktywów oraz utrzymywania ich do terminu zapadalności. Wykaz aktywów kwalifikujących się do zastosowania korekty dopasowującej poszerzono przez dodanie kluczowych inwestycji długoterminowych, takich jak infrastrukturalne obligacje projektowe. Komisja zamierza przyjąć najpóźniej we wrześniu 2014 r. akt delegowany dotyczący dyrektywy Wypłacalność II, zawierający szereg zachęt, które mają stymulować inwestycje długoterminowe ze strony ubezpieczycieli. Fundusze emerytalne Fundusze emerytalne to inwestorzy instytucjonalni z zobowiązaniami długoterminowymi. W związku z tym są w stanie pełnić funkcję cierpliwych inwestorów. Komisja z zadowoleniem przyjmuje fakt, że fundusze emerytalne w coraz większym stopniu zwracają się ku instrumentom alternatywnym, takim jak niepubliczne instrumenty kapitałowe i infrastruktura, w celu dywersyfikacji portfeli i uzyskania wyższych zwrotów 24. Przyjęty dziś wniosek dotyczący zmiany dyrektywy w sprawie instytucji pracowniczych programów emerytalnych może przyczynić się do zintensyfikowania inwestycji długoterminowych ze strony pracowniczych funduszy emerytalnych poprzez zmniejszenie możliwości państw członkowskich ograniczania pewnych rodzajów inwestycji długoterminowych. Oprócz pracowniczych funduszy emerytalnych również indywidualne produkty emerytalne są w stanie wspierać długoterminowe inwestycje. W listopadzie 2012 r. Komisja zwróciła się do EIOPA o przygotowanie porad technicznych dotyczących rozwoju ogólnounijnych ram działalności w dziedzinie indywidualnych produktów emerytalnych i nadzoru nad taką działalnością 25. Stworzyłoby to możliwość uruchomienia większych ilości oszczędności na potrzeby finansowania inwestycji długoterminowych, przyczyniając się zarówno do większej adekwatności dochodów emerytalnych, jak i wzrostu gospodarczego. EIOPA poproszono o rozważenie co najmniej dwóch podejść: (i) opracowania wspólnych zasad umożliwiających działalność transgraniczną indywidualnych programów emerytalnych; lub (ii) opracowania 29. systemu, w ramach którego przepisy unijne nie zastępują krajowych, lecz stanowią dla nich alternatywę. EIOPA przedstawił wstępne sprawozdanie dotyczące indywidualnych produktów emerytalnych w lutym 2014 r. W drugiej połowie 2014 r. służby Komisji wystosują do EIOPA kompleksowy wniosek o poradę, dotyczący utworzenia jednolitego rynku emerytur indywidualnych, a co za tym idzie potencjalnego uruchomienia większej ilości oszczędności z indywidualnych programów emerytalnych na potrzeby finansowania długoterminowego. Prywatne rachunki oszczędnościowe 24 Niemniej jednak odsetek ich aktywów przeznaczanych na takie inwestycje pozostaje ograniczony, zwłaszcza w przypadku aktywów infrastrukturalnych. Przykładowo w niedawno przeprowadzonym badaniu OECD dotyczącym 86 dużych funduszy emerytalnych i funduszy rezerwy emerytalnej (http://www.oecd.org/daf/fin/private-pensions/survey-large-pension-funds.htm) stwierdzono, że tylko 1% ich aktywów zostało zainwestowanych w pozagiełdowe inwestycje infrastrukturalne, a 12-15% zostało zainwestowanych w inne alternatywne inwestycje (pozostała część aktywów została zainwestowana w instrumenty o stałym oprocentowaniu, instrumenty rynku kasowego i instrumenty kapitałowe notowane na giełdzie)8 Zielona księga uzyskała pewne wsparcie zainteresowanych stron na rzecz rozważenia sposobów zwiększenia transgranicznych przepływów oszczędności, w tym przez wprowadzenie rachunku oszczędnościowego UE z myślą o udostępnieniu ustandaryzowanych ram, które zachęcą oszczędzających do udziału w długoterminowym finansowaniu. W ramach takiej analizy przede wszystkim oceniono by modele krajowe i rozpatrzono aspekty, takie jak stawki wynagrodzeń, krajowa ochrona depozytów, komplementarność z istniejącymi programami krajowymi, gromadzenie funduszy i kryteria kredytowania. Przed końcem 2014 r. służby Komisji przeprowadzą badanie dotyczące możliwych niedoskonałości rynku i innych problemów w zakresie transgranicznego przepływu oszczędności, obejmujące przegląd krajowych modeli rachunków oszczędnościowych i ocenę możliwości wprowadzenia rachunku oszczędnościowego UE. 3. LEPSZE WYKORZYSTANIE FINANSÓW PUBLICZNYCH Sektor publiczny wnosi największy wkład w akumulację brutto w postaci inwestycji materialnych i niematerialnych. Niezbędne są działania mające na celu zapewnienie bardziej przejrzystego i efektywnego wykorzystania funduszy publicznych oraz maksymalizację zwrotów z inwestycji publicznych, ich wkładu we wzrost gospodarczy i zdolności do lewarowania inwestycji prywatnych. Komisja będzie nadal monitorować politykę finansową państw UE-28, w tym jakość wydatków publicznych i przestrzeganie procedury nadmiernego deficytu w ramach europejskiego semestru. Ponadto potrzebne jest szerokie ukierunkowanie, także na działalność krajowych banków na rzecz rozwoju i agencji kredytów eksportowych. Krajowe banki na rzecz rozwoju Krajowe i regionalne banki na rzecz rozwoju odgrywają ważną rolę jako katalizatory długoterminowego finansowania wraz z EBI/EFI i innymi wielostronnymi bankami rozwoju, takimi jak EBOR. W ostatnich latach zintensyfikowały one swoją działalność, dążąc do zrównoważenia wpływu kurczących się bilansów komercyjnych kredytodawców. Biorąc pod uwagę stabilizującą się sytuację gospodarczą i ograniczoną zdolność tych instytucji do udzielania pożyczek, potrzebne jest skoncentrowanie się na niedoskonałościach rynku i na działaniach generujących wartość dodaną. W trakcie konsultacji odnotowano potrzebę podejmowania większej liczby wspólnych unijno-krajowych lub międzynarodowych inicjatyw oraz do uproszczenia procedur w odniesieniu do wspierania współdziałania i synergii między budżetem UE a EBI/EFI, wielostronnymi bankami rozwoju i krajowymi bankami na rzecz rozwoju, a także w odniesieniu do zwiększonego zaangażowania tych ostatnich w politykę UE i dostęp do funduszy UE. Polityka ta obejmuje efekty zewnętrzne związane ze środowiskiem i klimatem, innowacje oraz rozwój kapitału społecznego i ludzkiego. Ponadto kwestię koordynacji między wielostronnymi bankami i bankami na rzecz rozwoju uznano za istotną dla optymalizacji synergii i komplementarności oraz dla uniknięcia dublowania wysiłków i finansowania. Komisja wyda w 2014 r. komunikat w sprawie banków na rzecz rozwoju, prezentujący wytyczne dotyczące ogólnych zasad, ładu korporacyjnego i przejrzystości, jako kluczowych czynników zapewniających zaufanie inwestorów i korzystne warunki dla finansowania, aspektów nadzoru i regulacji, a także roli krajowych banków na rzecz rozwoju w zakresie wspólnego inwestowania i zapewnienia środków z budżetu UE na wsparcie priorytetów polityki europejskiej w okresie do 2020 r. i później. Zgodnie z życzeniem wyrażonym przez Radę Europejską w czerwcu 2013 r. Komisja będzie promować i monitorować współpracę krajowych banków na rzecz rozwoju 89 z EBI/EFI i ewentualnie z innymi wielostronnymi bankami oraz w grudniu 2014 r. przedstawi Radzie sprawozdanie. Agencje kredytów eksportowych Agencje kredytów eksportowych to zarówno inwestorzy, jak i gwaranci ryzyka dla długoterminowego finansowania. W rezultacie mogą odgrywać istotną rolę, wspierając inwestycje transgraniczne w UE, a także eksport dóbr kapitałowych poza UE. Jest to obszar, w którym napięcia w odniesieniu do ryzyka związanego z niewypłacalnością państwa mają bezpośredni wpływ na finansowanie długoterminowe, zwłaszcza w przypadku gwarancji długoterminowych. Służby Komisji opublikują sprawozdanie dotyczące propagowania lepszej koordynacji i współpracy między istniejącymi programami krajowymi w zakresie kredytów eksportowych. 4. ROZWÓJ EUROPEJSKICH RYNKÓW KAPITAŁOWYCH W Europie konieczne jest podejmowanie wysiłków politycznych zmierzających do dywersyfikacji kanałów finansowania. Europejskie rynki kapitałowe są przeciętnie stosunkowo słabo rozwinięte i w chwili obecnej niewystarczające dla wypełnienia luki powstałej wskutek delewarowania banków. Wymagane są również właściwe instrumenty finansowania, które umożliwią rynkom finansowym odgrywanie czynnej i efektywnej roli w kierowaniu środków finansowych na inwestycje długoterminowe. Dotyczy to innowacyjnych instrumentów finansowych związanych z głównymi wyzwaniami trwałego wzrostu gospodarczego w Europie, takich jak obligacje infrastrukturalne, klimatyczne i społeczne (zob. sekcja 6). Rynki akcji i obligacji korporacyjnych Finansowanie rynków kapitałowych znacznie ucierpiało od czasu kryzysu, lecz tendencja zniżkowa była widoczna już w latach 90. Liczba pierwszych ofert publicznych (IPO) w Europie i USA zmalała mniej więcej pięciokrotnie w porównaniu z poziomem sprzed 1999 r. 26. Badania przeprowadzone w USA pokazują także, że okres działalności firmy przed IPO wydłużył się dwukrotnie, z 4,8 lat we wczesnych latach 80. do ponad 9 lat od 2007 r. 27. Nawet biorąc pod uwagę cykliczny charakter IPO, tendencje te są niepokojące, zwłaszcza pod względem tworzenia miejsc pracy, gdyż te same amerykańskie badania wskazują, że 92 % wzrostu firmy ma miejsce po pierwszej ofercie publicznej. Utworzenie w związku z tymi kwestiami Grupy Zadaniowej ds. IPO przez kilka stowarzyszeń rynkowych 28 jest właściwą inicjatywą. Obligacje korporacyjne emitowane są przez duże spółki podlegające ratingom; obligacje te są emitowane w wysokich denominacjach i kupowane przez instytucje finansowe. W ostatnich latach rynek ten rośnie. Instrumenty te nie są jednak zwykle dostępne dla MŚP/spółek o średniej kapitalizacji, chociaż w ostatnich latach utworzono kilka rynków obligacji 26 W Zjednoczonym Królestwie, Niemczech, Francji, Włoszech i Hiszpanii liczba IPO spadła z ok. 350 rocznie w latach do ok. 70 rocznie w latach {zob. dokument roboczy OECD Making Stock Markets Work to Support Economic Growth [Wsparcie wzrostu gospodarczego przez rynki akcji]} Podobne zmniejszenie się liczby IPO odnotowano w USA z ok. 500 IPO rocznie przed 1999 r. do ok. 100 po 1999 r. (zob. 27 Zob. 28 The Federation of European Securities Exchanges (FESE), EuropeanIssuers and the European Private Equity and Venture Capital Association (EVCA). Zob. 910 detalicznych w Niemczech (rynek BondM otwarty w 2010 r.), Zjednoczonym Królestwie (ORB otwarty w 2010 w.), Francji (IBO otwarty w 2012 r.) i we Włoszech (ExtraMOT PRO otwarty w 2013 r.). Pomimo takich inicjatyw krajowych europejskie rynki zarówno obligacji, jak i akcji pozostają rozdrobnione i niewystarczająco atrakcyjne dla MŚP i spółek o średniej kapitalizacji, a poziom transgranicznych inwestycji w papiery wartościowe inne niż akcje pierwszorzędne pozostaje niski. W dalszym ciągu występują poważne przeszkody, takie jak różne przepisy dotyczące papierów wartościowych i upadłości. Akt delegowany Komisji przewidziany w drugiej dyrektywie w sprawie rynków instrumentów finansowych (MiFID 2) 29 zagwarantuje, że wymogi dotyczące rynków na rzecz wzrostu MŚP zminimalizują obciążenia administracyjne dla inwestorów na tych rynkach, zarazem zachowując wysoki poziom ochrony inwestorów. Wymogi te będą obejmować minimalny odsetek emitentów będących MŚP na tych rynkach, odpowiednie kryteria dopuszczenia do obrotu, informacje dla inwestorów i sprawozdawczość finansową. Służby Komisji przeprowadzą badanie dotyczące tego, czy po usprawnieniach wprowadzonych przez MiFID 2 w odniesieniu do nieudziałowych papierów wartościowych konieczne są dalsze środki umożliwiające stworzenie płynnego i przejrzystego rynku wtórnego dla obrotu obligacjami korporacyjnymi w UE. Przed końcem 2015 r. Komisja oceni konsekwencje i skutki przepisów dyrektywy w sprawie prospektu emisyjnego 30. Oceniona zostanie przede wszystkim proporcjonalność zasad ujawniania informacji obowiązujących emitentów MŚP i przedsiębiorstwa o ograniczonej kapitalizacji rynkowej. Komisja zbada, czy kryteria kwalifikowalności dla inwestycji przedsiębiorstw zbiorowego inwestowania w zbywalne papiery wartościowe (UCITS) można rozszerzyć na papiery wartościowe notowane na rynkach na rzecz wzrostu MŚP odznaczających się określonymi parametrami płynności, zwłaszcza biorąc pod uwagę wdrożenie zasad ramowych MiFID 2. Kwestia, czy europejskie długoterminowe fundusze inwestycyjne (ELTIF) także powinny mieć możliwość inwestowania w notowane MŚP, to kluczowy problem będący obecnie przedmiotem debaty w kontekście wniosku Komisji dotyczącego ELTIF 31. Wniosek Komisji obejmuje już nienotowane MŚP jako należące do klas aktywów kwalifikujących się do inwestycji ELTIF. Sekurytyzacja Transakcje sekurytyzacyjne pozwalają bankom na refinansowanie kredytów przez łączenie aktywów i przekształcanie ich w papiery wartościowe atrakcyjne dla inwestorów instytucjonalnych. Z punktu widzenia banku takie transakcje odblokowują zasoby kapitałowe, 29 Zgodnie z art. 35 dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie rynków instrumentów finansowych uchylającej dyrektywę 2004/39/WE (MiFID 2), w ostatecznym kompromisowym brzmieniu. 30 Art. 4 dyrektywy Parlamentu Europejskiego i Rady 2010/73/UE z dnia 24 listopada 2010 r. zmieniającej dyrektywę 2003/71/WE w sprawie prospektu emisyjnego publikowanego w związku z publiczną ofertą lub dopuszczeniem do obrotu papierów wartościowych oraz dyrektywę 2004/109/WE w sprawie harmonizacji wymogów dotyczących przejrzystości informacji o emitentach, których papiery wartościowe dopuszczane są do obrotu na rynku regulowanym. 31 Zob. np. projekt sprawozdania Kratsa-Tsagaropoulou dla Parlamentu Europejskiego odnoszącego się do wniosku dotyczącego rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie europejskich długoterminowych funduszy inwestycyjnych. 1011 zwiększając zdolność banków do rozszerzenia oferty kredytowej i finansowania wzrostu gospodarczego. Dla inwestorów instytucjonalnych takie papiery wartościowe, jeśli są dostępne w wystarczającej ilości, oferują możliwości przeprowadzania inwestycji o charakterze płynnym w klasy aktywów, w które nie inwestują bezpośrednio, np. MŚP lub hipoteki. W przeszłości niektóre modele sekurytyzacji nie były regulowane w sposób adekwatny. Słabość tych modeli zidentyfikowano na wczesnym etapie i podjęto odpowiednie kroki w ramach późniejszej reformy finansowej UE. Wymogi w zakresie zatrzymania ryzyka (angażowanie własnych środków) obowiązują w sektorze bankowym UE od 2011 r. i zostały rozszerzone na wszystkie sektory finansowe. Ponadto rozbudowano obowiązki w zakresie ujawniania informacji, aby umożliwić inwestorom dokładne zrozumienie instrumentów, w które inwestują. Władze podejmują wiele konkretnych działań zmierzających do większej standaryzacji i poprawy przejrzystości transakcji sekurytyzacyjnych, a co za tym idzie do zwiększenia zaufania inwestorów 32. Instytucje i agencje UE muszą pogłębić swoją współpracę i rozwinąć synergie, np. pod względem standaryzacji szablonów sprawozdań. Do realizacji tych celów przyczyniają się także inicjatywy podejmowane przez sektor, takie jak wdrożenie etykiet. Pomimo wspomnianych środków na rynku tym nie zaobserwowano dotychczas istotnej poprawy. Wynika to w dużej mierze z nadal złej opinii na temat tych transakcji oraz z ich traktowania w przepisach. Wiele zainteresowanych stron wzywa do zróżnicowania produktów sekurytyzowanych w celach ostrożnościowych, z myślą o wspieraniu rozwoju zrównoważonych rynków sekurytyzacji. Sprawozdanie techniczne EIOPA dotyczące dyrektywy Wypłacalność II i wniosek Komisji dotyczący strukturalnej reformy bankowości wprowadzają rozróżnienie dla wysokiej jakości produktów sekurytyzowanych. Komisja będzie pracować nad rozróżnieniem wysokiej jakości produktów sekurytyzowanych w celu zapewnienia spójności między sektorami finansowymi oraz rozważy ewentualne preferencyjne traktowanie regulacyjne zgodne z zasadami ostrożnościowymi. Komisja weźmie pod uwagę wprowadzenie tego podejścia w odnośnych przepisach UE dotyczących różnych sektorów finansowych. Komisja uwzględni zwłaszcza możliwe przyszłe wzrosty płynności szeregu produktów sekurytyzowanych w następstwie ich dalszego zróżnicowania i znormalizowania. Komisja będzie również współpracować z instytucjami ustanawiającymi standardy, w szczególności z Komitetem Bazylejskim i Międzynarodową Organizacją Komisji Papierów Wartościowych (IOSCO), nad rozwijaniem i wdrażaniem globalnych norm, zwłaszcza dotyczących zasad zatrzymania ryzyka, wysokiej jakości normalizacji i przejrzystości, w celu zagwarantowania spójności i uniknięcia arbitrażu regulacyjnego. Obligacje zabezpieczone Obligacje zabezpieczone stanowią standardowy sposób na pozyskanie z rynków kapitałowych finansowania opartego na aktywach dobrej jakości. Podczas gdy inwestorom instrumenty te zapewniają bezpieczeństwo i płynność wyższe niż w przypadku uprzywilejowanych niezabezpieczonych papierów wartościowych, emitentom oferują racjonalne pod względem kosztów finansowanie oraz zróżnicowanie finansowania. Chociaż do obligacji 32 Najważniejsze inicjatywy to przepisy zawarte w rozporządzeniu w sprawie agencji kredytowych, wymagające od ESMA utworzenia publicznej strony internetowej (CRA3, art. 8b), i scentralizowana europejska baza danych (EDW) sponsorowana przez EBC. 1112 zabezpieczonych odnoszą się rożne przepisy UE, w chwili obecnej nie istnieją jednolite zharmonizowane ramy. W niektórych państwach członkowskich brak jest odpowiednich przepisów. W następstwie przekształcenia kryteriów kwalifikowalności dla preferencyjnych wymagań kapitałowych w sektorze bankowym w ogólnie akceptowaną normę rynkową nastąpiło jednak pewne ujednolicenie 33. Przed końcem 2014 r. Komisja dokona przeglądu traktowania obligacji zabezpieczonych w rozporządzeniu w sprawie wymogów kapitałowych 34 w celu stworzenia podstaw dla zintegrowanego europejskiego rynku obligacji zabezpieczonych. W ramach przeglądu uwzględnione zostaną jakość kredytów, zabezpieczenie kwalifikowane i przejrzystość. Rozważone mogą zostać także aspekty możliwości wzmocnienia nadzoru, wykonalności preferencyjnych praw oraz segregacji w przypadku upadłości. Biorąc pod uwagę ustalenia wspomnianego powyżej przeglądu, służby Komisji przeprowadzą badanie odnoszące się do korzyści płynących z wprowadzenia unijnych zasad ramowych dotyczących obligacji zabezpieczonych. Oferta na rynku niepublicznym Oferty na rynku niepublicznym mogą stanowić alternatywę dla kredytów bankowych i publicznych emisji obligacji korporacyjnych, potencjalnie zwiększającą dostępność finansowania dla średnich i dużych nienotowanych spółek oraz ewentualnie dla projektów infrastrukturalnych. Obecne ramy regulacyjne dopuszczają oferty na rynku niepublicznym, a niektóre państwa członkowskie rozwinęły już takie rynki (np. rynek Schuldschein w Niemczech i Euro PP we Francji). Rośnie podaż i popyt w przypadku tego kanału finansowania, czego dowodzi ekspansja istniejących rynków w UE oraz liczba europejskich emitentów mających dostęp do amerykańskiego rynku niepublicznego 35. Ten rodzaj działalności nie upowszechnił się jednak szerzej w Europie. Do przyczyn należy brak znormalizowanej dokumentacji i informacji o zdolności kredytowej emitentów i brak płynności na rynku wtórnym. Ponieważ dla podmiotów inwestujących w tego rodzaju produkty informacje o dochodzeniu wierzytelności są szczególnie istotne, jako bariery dla rozwoju szerszego transgranicznego rynku niepublicznego wskazano także różnice w europejskich przepisach dotyczących niewypłacalności. Do końca 2014 r. służby Komisji przeprowadzą badanie w celu zestawienia rynków niepublicznych w Europie z innymi lokalizacjami/praktykami, przeanalizowania ich głównych czynników sukcesu i opracowania zaleceń politycznych dotyczących możliwości powtórzenia tego sukcesu na szerszą skalę w UE. Ocenione zostaną także potencjalne czynniki ryzyka, gdyż rynki niepubliczne są z definicji mniej przejrzyste niż publiczne rynki kapitałowe oraz są wysoce niepłynne. Badanie będzie bazować na 33 Przepisy zawarte w CRD z 2006 r. i teraz w CRR doprowadziły już do istotnej harmonizacji pod względem wachlarza kwalifikowalnych aktywów dla obligacji zabezpieczonych. Ponadto w odniesieniu do przejrzystości minimalna norma została już ustanowiona wspomnianym rozporządzeniem. 34 Zob. rozporządzenie w sprawie wymogów kapitałowych, art W 2012 r. 36 spółek europejskich (w tym 11 mniejszych firm, z przychodami poniżej 500 mln USD) przeprowadziło na niepublicznym rynku amerykańskim transakcje o wartości prawie 20 mld USD. Zob. 1213 konsultacjach społecznych i ocenie skutków, które przeprowadzono w latach 2007/ POPRAWA DOSTĘPU MŚP DO FINANSOWANIA Ze względu na swoją szczególną zależność od finansowania przez banki MŚP ucierpiały najwięcej podczas kryzysu. Nadal mają problemy z pozyskaniem kredytów, zwłaszcza w gospodarkach peryferyjnych, częściowo ze względu na fragmentację sektora bankowego 37. Kluczową kwestią dla finansowania MŚP jest ułatwienie przejścia z etapu rozpoczęcia działalności gospodarczej do etapu MŚP, a następnie spółki o średniej kapitalizacji, tj. podwyższanie tzw. indeksu finansowania. W trakcie swojego cyklu życia MŚP wykorzystują kombinację źródeł finansowania, w tym zadłużenie w banku i zewnętrzny kapitał pochodzący od aniołów biznesu, kapitał wysokiego ryzyka, fundusze private equity i wreszcie rynki kapitałowe. MŚP często napotykają na trudności w przejściu do jednej kombinacji źródeł finansowania do drugiej. Pomiędzy fazami wzrostu przedsiębiorstwa stają w obliczu luk w finansowaniu i luk w edukacji. Dzieje się tak zwłaszcza na początkowym etapie i na etapie wzrostu, częściowo ze względu na ograniczoną dostępność kapitału wysokiego ryzyka w Europie. W 2011 r. Komisja przyjęła plan działania dotyczący finansowania MŚP. Wdrożono wiele z tych działań, w tym środki regulacyjne, programy finansowe i inicjatywy ułatwiające. Przegląd realizacji planu działania można znaleźć w dokumencie roboczym służb Komisji towarzyszącym niniejszemu komunikatowi. Niektóre z tych działań są nadal realizowane, np. inicjatywy zmierzające do wyeliminowania luk edukacyjnych i informacyjnych, z którymi borykają się MŚP, poprzez Europejską Sieć Przedsiębiorczości. Przyszła Sieć, która rozpocznie działalność w 2015 r. 38, zapewni MŚP więcej porad i wsparcia w zakresie dostępu do finansowania oraz będzie współpracować ściśle z innymi lokalnymi usługodawcami, takimi jak pośrednicy finansowi i księgowi. Na poziomie krajowym opracowano także różne programy coachingu, zwłaszcza przygotowujące MŚP do dostępu do rynków kapitałowych. (takie jak program ELITE przygotowany przez Borsa Italiana) 39. Problemem często wskazywanym jako bariera tradycyjnie zwiększająca zależność MŚP od finansowania przez lokalne banki jest brak adekwatnych, porównywalnych, wiarygodnych i łatwo dostępnych informacji kredytowych o MŚP. W listopadzie 2013 r. Komisja zorganizowała warsztaty dla szerokiego wachlarza zainteresowanych stron w celu omówienia praktyk prywatnych i publicznych w poszczególnych krajach, a także nowych inicjatyw, z myślą o znalezieniu sposobów poprawy informacji o MŚP. Warsztaty potwierdziły, że istnieją oczywiste bariery utrudniające inwestorom i podmiotom finansującym dostęp do wiarygodnych, dostępnych i porównywalnych informacji o MŚP w całej UE. Bariery takie wynikają po części z poważnych różnic między państwami członkowskimi pod względem zakresu informacji publicznych i ich ujawniania, głównie ze względu na konstrukcję krajowych ram prawnych. 36 Zob. 37 Zob. badanie EBC dotyczące dostępu MŚP do finansowania w strefie euro, kwiecień wrzesień 2013 r. 1d9e6fd0d9d3b38809a7a0. W Grecji tylko 33 % MŚP ubiegających się o kredyt otrzymuje pełną kwotę, a w Hiszpanii i Włoszech wskaźnik ten wynosi 50 % (w porównaniu ze średnią wynoszącą 65 % w strefie euro i 87 % w Niemczech). Niektóre dane jednak wykazują nieśmiałą poprawę: 60 % MŚP w Irlandii zgłosiło uzyskanie całej wnioskowanej kwoty kredytu, w porównaniu z 30 % w poprzednich sześciu miesiącach, natomiast w Hiszpanii również nastąpił wzrost z 40 % do 50 %. 38 Zob. niedawne zaproszenie do składania wniosków opublikowane przez Komisję (http://ec.europa.eu/enterprise/contracts-grants/calls-for-proposals/index_en.htm) 39 Zob. 1314 W 2014 r. służby Komisji opracują zestawienie unijnych i krajowych przepisów i praktyk wpływających na dostępność informacji kredytowej dotyczącej MŚP, z myślą rozważeniu możliwych podejść UE do sektora oceny wiarygodności kredytowej i zbadaniu wykonalności harmonizacji/zwiększenia porównywalności danych dotyczących MŚP w całej UE. Służby Komisji ożywią dialog między bankami i MŚP w celu podniesienia poziomu wiedzy MŚP w zakresie finansów, w szczególności w odniesieniu do odpowiedzi banków na wnioski kredytowe. Służby Komisji ocenią również najlepsze praktyki w zakresie wspierania MŚP w uzyskiwaniu dostępu do rynków kapitałowych. 6. ZACHĘCANIE DO PRYWATNEGO FINANSOWANIA INFRASTRUKTURY W RAMACH REALIZACJI STRATEGII EUROPA 2020 Inwestycje w infrastrukturę były pierwotnie ukierunkowane głównie na projekty o dużym kapitale, takie jak sieci drogowe i kolejowe, rurociągi i sieci przesyłowe, a także krajowe telekomunikacyjne sieci szkieletowe. Nowe podejście, utrzymane w ramach instrumentu Łącząc Europę i europejskich funduszy strukturalnych i inwestycyjnych, kładzie nacisk na trwały rozwój, efektywność energetyczną, innowacje, interoperacyjność i powiązania w europejskiej infrastrukturze multimodalnej. Oznacza to przesunięcie nacisku na kolej i inteligentne zarządzanie ruchem w sektorze transportu, niskoemisyjną produkcję energii i efektywność energetyczną w budynkach oraz powiązania między sektorami energetyki i technologii informacyjno-komunikacyjnych. Wiele zainteresowanych stron wskazało na unijną inicjatywę obligacji projektowych 40 jako na pozytywny przykład przyciągania kapitału prywatnego do projektów infrastrukturalnych; służby Komisji rozważają szereg usprawnień wspomnianej inicjatywy, a także ewentualne rozszerzenie rozwiązań stosowanych w przypadku obligacji projektowych na inne sektory infrastrukturalne, w tym zrównoważony transport, produkcję energii ze źródeł odnawialnych i inteligentne sieci energetyczne. W szczególności możliwe jest zbadanie praktycznych uzgodnień dotyczących możliwych wkładów w ramach europejskich funduszy strukturalnych i inwestycyjnych zgodnie z odpowiednimi regulacjami. W tym kontekście Komisja będzie zachęcać instytucje zamawiające w całej UE do wzięcia pod uwagę, o ile jest to korzystne z gospodarczego punktu widzenia, zaangażowania sektora prywatnego w realizację projektów infrastrukturalnych; będzie zachęcać władze do stosowania analizy pełnego cyklu życia oraz opłacalności ekonomicznej i do wspierania ofert opierających się na szerszym wachlarzu opcji finansowania, w pełnej zgodzie ze zmianami wprowadzonymi niedawno w dyrektywach w sprawie zamówień publicznych. Poprawa dostępności i przejrzystości informacji i danych o nowych partnerstwach publicznoprywatnych może również przyciągnąć do projektów europejskich inwestorów instytucjonalnych. Pomimo wagi inwestycji w infrastrukturę dostępnych jest bardzo niewiele spójnych ogólnoeuropejskich danych dotyczących wyników osiąganych w przypadku takich kredytów. W sprawozdaniu EIOPA dla Komisji z grudnia 2013 r. zwrócono uwagę na brak danych jako na barierę uniemożliwiającą przeprowadzenie analizy niezbędnej dla zalecenia bardziej ograniczonego dostosowania wymogów kapitałowych dla aktywów infrastrukturalnych. 40 Inicjatywa obligacji projektowych to instrument podziału ryzyka stworzony przez Komisję i EBI w celu umożliwienia realizującym projekty przedsiębiorstwom emisji obligacji projektowych, które będą atrakcyjne dla inwestorów rynku kapitału dłużnego w sektorach transeuropejskiej sieci transportowej (TEN-T), energetycznej (TEN-E), a także sieci telekomunikacyjnych i szerokopasmowych. 1415 Aktywa infrastrukturalne są duże, a zatem liczebność prób jest mniejsza niż w przypadku typowych kredytów korporacyjnych. Dane takie często stanowią zastrzeżone informacje banków i podmiotów zapewniających kapitał, w związku z czym objęte są wymogami ścisłej poufności. Udostępnienie takich danych dla szerszego rynku nie tylko pomogłoby powiększyć bazę inwestorów instytucjonalnych, lecz także pomogłoby regulatorom zbadać zalety zindywidualizowanego podejścia ostrożnościowego do inwestycji w infrastrukturę. Służby Komisji ocenią w 2014 r. wykonalność dobrowolnego udostępnienia, w miarę możliwości za pośrednictwem jednego portalu, istniejących informacji o inwestycjach i projektach infrastrukturalnych planowanych przez władze krajowe, regionalne i gminne. Służby Komisji ocenią w 2014 r. wykonalność i aspekty praktyczne zgromadzenia i, w miarę możliwości, udostępnienia kompleksowych i znormalizowanych statystyk dotyczących zadłużenia na infrastrukturę w ramach pojedynczego punktu dostępu. Stanowiłoby to wsparcie dla prac wykonanych w kontekście Rady Stabilności Finansowej i G20 i mogłyby w tym brać udział EBI, EBOR, krajowe banki na rzecz rozwoju i inwestorzy instytucjonalni. 7. WZMOCNIENIE SZERSZYCH RAM ZRÓWNOWAŻONEGO FINANSOWANIA Zdolność gospodarki do kierowania funduszy na finansowanie długoterminowe zależy również od szeregu czynników przekrojowych, w tym ładu korporacyjnego, rachunkowości oraz otoczenia podatkowego i prawnego. Ogólne otoczenie biznesowe i regulacyjne jest ważne dla inwestycji zarówno krajowych, jak i transgranicznych. Ład korporacyjny Sposób zarządzania aktywami może odegrać istotną rolę w zakresie długoterminowego finansowania pod względem dostosowania zachęt dla inwestorów instytucjonalnych, podmiotów zarządzających aktywami i przedsiębiorstw do ich długoterminowych strategii, a także pod względem łagodzenia obaw dotyczących krótkowzrocznego podejścia, spekulacji i pośrednictwa. Wiele zainteresowanych stron, a także wyniki wielu badań empirycznych i sprawozdań podkreślają potencjalne korzyści płynące z finansowego zaangażowania pracowników i akcjonariatu pracowniczego pod względem zwiększonej wydajności i konkurencyjności z jednej strony oraz motywacji i zatrzymywania pracowników z drugiej. Takie programy zapewniają również długoterminową orientację i zaangażowanie akcjonariuszy. Istnieją również mocne dowody świadczące o znaczeniu kwestii ochrony środowiska, polityki społecznej i ładu korporacyjnego dla długoterminowych zrównoważonych wyników przedsiębiorstw oraz inwestorów przywiązujących wagę do tych kwestii. Komisja pracowała już nad kilkoma inicjatywami mającymi na celu zwiększenie przejrzystości korporacyjnej w przedsiębiorstwach, takimi jak wniosek dotyczący sprawozdawczości niefinansowej 41. Niemniej jednak tylko niewielka liczba inwestorów bierze pod uwagę wspomniane zagadnienia przy budowie swoich portfeli, a niektórzy inwestorzy wręcz uważają, że uwzględnianie takich czynników stałoby w sprzeczności z ich powierniczym obowiązkiem maksymalizacji zwrotów dla beneficjentów. 41 COM(2013)16 Komisja rozważy przedstawienie wniosku dotyczącego zmiany dyrektywy w sprawie praw akcjonariuszy w celu lepszego dostosowania długoterminowych interesów inwestorów instytucjonalnych, podmiotów zarządzających aktywami i przedsiębiorstw. W ramach programu pilotażowego Parlamentu Europejskiego Promowanie partycypacji i współwłasności pracowników Komisja w 2014 r. oceni programy akcjonariatu pracowniczego w całej UE w celu ustalenia problemów z transgranicznym wdrażaniem programów finansowego zaangażowania pracowników/akcjonariatu pracowniczego oraz określenia możliwych działań UE służących wspieraniu finansowego zaangażowania pracowników, a zwłaszcza akcjonariatu pracowniczego. Komisja rozważy wydanie zalecenia mającego na celu poprawę jakości sprawozdawczości w zakresie ładu korporacyjnego oraz sporządzenie sprawozdania dotyczącego zachęt dla inwestorów instytucjonalnym i podmiotów zarządzających aktywami do uwzględniania przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych w większym stopniu informacji o ochronie środowiska (np. ślad węglowy i zagrożenia dla klimatu), polityce społecznej i ładzie korporacyjnym, a także przeprowadzenie badania dotyczącego obowiązków powierniczych i trwałego rozwoju. Standardy rachunkowości W zielonej księdze przeanalizowano kwestię wypracowania równowagi pomiędzy wymogiem przekazywania inwestorom dokładnych informacji a wystarczająco silnymi zachętami do utrzymywania aktywów długoterminowych i zarządzania nimi. W tym kontekście wiele zainteresowanych stron skrytykowało księgowanie według wartości godziwej jako wprowadzające zmienność rynkową do sprawozdań finansowych, a zatem sprzyjające podejściu krótkowzrocznemu. Wielu respondentów odniosło się do znaczenia koncepcyjnych ram RMSR dla zapewnienia, aby przyszłe standardy rachunkowości były przygotowywane w sposób nieszkodzący długoterminowym inwestycjom. Wskazali również na prowadzone przez RMSR prace nad przeglądem księgowania instrumentów finansowych (MSSF 9). Rozporządzenie z 2002 r. w sprawie międzynarodowych standardów rachunkowości (MSR) poddawane jest przeglądowi, w tym pod kątem tego, czy kryteria zatwierdzenia określone w 2002 r. są nadal adekwatne i odpowiednio solidne dla Europy dzisiaj i w przyszłości 42. Ważną rolę odgrywają w tym zakresie procedury rachunkowe dotyczące MŚP. Wiele zainteresowanych stron sugerowało przygotowanie dla notowanych MŚP uproszczonej wersji pełnego zestawu standardów MSSF, mającego zastosowanie do wszystkich notowanych przedsiębiorstw, zarazem przyznając, że efektywne standardy są niezbędne dla utrzymania zaufania inwestorów 43. Ponadto kompletne samodzielne ramy rachunkowości dla nienotowanych MŚP mogłyby być przydatne dla grup transgranicznych. Obecnie nienotowane MŚP podlegają krajowym regułom rachunkowości opartym na niedawno zmienionej dyrektywie UE w sprawie rachunkowości, ustanawiającej wspólny zbiór zasad, których muszą przestrzegać państwa członkowskie w procesie projektowania krajowych standardów rachunkowości dla MŚP (zob. dokument roboczy służb Komisji). 42 Zob. sprawozdanie Philippe'a Maystadta Should IFRS Standards be More European? (Czy standardy MSSF powinny być bardziej europejskie?), 43 Rada Międzynarodowych Standardów Rachunkowości (RMSR) opracowała zbiór uproszczonych standardów, tzw. MSSF dla MŚP. Są one jednak przeznaczone dla spółek nienotowanych. 1617 W związku z zatwierdzeniem zmienionego MSSF 9 Komisja rozważy, czy właściwe jest zastosowanie w tym standardzie wartości godziwej, zwłaszcza w odniesieniu do modeli biznesowych opartych na długoterminowych inwestycjach. Komisja zwróci się do RMSR o należyte uwzględnienie wpływu jej decyzji na horyzonty inwestycyjne inwestorów zarówno w określonych konkretnych projektach, jak i przy rozwoju jej ram konceptualnych, ze szczególnym zwróceniem uwagi na ponowne wprowadzenie koncepcji ostrożności. W ramach oceny rozporządzenia w sprawie MSR służby Komisji wraz z zainteresowanymi stronami przeanalizują w 2014 r. adekwatność kryteriów zatwierdzenia, z uwzględnieniem potrzeb Europy w zakresie długoterminowego finansowania. W 2014 r. służby Komisji przeprowadzą konsultacje w celu zbadania (i) zasadności uproszczenia standardów rachunkowości dla skonsolidowanych sprawozdań finansowych notowanych MŚP, oraz (ii) przydatności kompletnych samodzielnych standardów rachunkowości dla nienotowanych MŚP jako uzupełnienia do dyrektywy w sprawie rachunkowości. Otoczenie podatkowe i prawne Znaczna większość systemów opodatkowania osób prawnych w Europie (i poza nią) faworyzuje finansowanie długiem w porównaniu z kapitałem udziałowym, umożliwiając odliczenie kosztu odsetek, podczas gdy nie jest przewidziane podobne rozwiązanie w stosunku do kosztów pozyskania kapitału udziałowego. Ta preferencja podatkowa dla finansowania długiem może zachęcać przedsiębiorstwa do większego zadłużania się, a także stwarzać sytuację niekorzystną dla firm innowacyjnych i nowo założonych, które finansują się poprzez pozyskiwanie kapitału udziałowego. W trakcie konsultacji społecznych kwestia ta wzbudziła znaczne zainteresowanie. W odniesieniu do otoczenia prawnego dla długoterminowego finansowania rozbieżności między przepisami państw członkowskich dotyczącymi niewypłacalności i brak elastyczności w tych przepisach skutkują wysokimi kosztami dla inwestorów, niskimi zwrotami dla wierzycieli i trudnościami dla przedsiębiorstw w związku z działalnością transgraniczną lub własnością w różnych krajach UE. Te problemy wpływają na dostępność finansowania, a także na zdolność firm do wzmocnienia swojej pozycji i rozwoju, co w szczególności dotyczy MŚP. Ponadto istnieją bariery prawne dotyczące przenoszenia wierzytelności, znanego w języku prawa jako cesja wierzytelności i występującego w wielu transakcjach finansowania transgranicznego, takich jak sekurytyzacja i faktoring. Brak jasnych uregulowań na poziomie UE 44 skutkuje niepewnością prawa w odniesieniu do transgranicznych cesji wierzytelności. Komisja, poprzez wydawanie zaleceń dla poszczególnych państw w ramach procesu europejskiego semestru, będzie nadal zachęcać do inwestycji kapitałowych zwłaszcza w państwach członkowskich, w których ma miejsce preferencyjne traktowanie zadłużenia w systemie opodatkowania przedsiębiorstw. Zgodnie ze swoim zaleceniem z marca 2014 r. 45 dotyczącym najlepszych praktyk umożliwiających wczesną restrukturyzację tych przedsiębiorstw, które mogą 44 Rozporządzenie nr 593/2008 w sprawie prawa właściwego dla zobowiązań umownych (Rzym I) w chwili obecnej nie reguluje tej kwestii jednoznacznie. 45 C(2014)18 ponownie stać się rentowne, i oferujących upadłym przedsiębiorcom możliwość skorzystania z drugiej szansy, Komisja dokona przeglądu wdrożenia wspomnianego zalecenia i rozważy ewentualne dodatkowe środki. Służby Komisji opublikują w 2014 r. sprawozdanie dotyczące prawa właściwego dla związanych ze stronami trzecimi aspektów cesji wierzytelności. 8. WNIOSEK Wspieranie finansowania długoterminowego ma zasadnicze znaczenie dla inteligentnego, trwałego i sprzyjającego włączeniu społecznemu wzrostu gospodarczego w Europie. W niniejszym komunikacie przedstawiono szeroki wachlarz inicjatyw podejmowanych na różnych frontach. Niektóre mają związek z obowiązującymi przepisami, natomiast inne mają bardziej rozpoznawczy charakter. Wszystkie mają na celu poprawę efektywności systemu finansowego pod względem kierowania środków ku inwestycjom długoterminowym. Komisja zobowiązała się do wdrożenia tego planu działania. W tym celu będzie odbywać odpowiednio do potrzeb regularne spotkania ze wszystkimi właściwymi zainteresowanymi stronami. Komisja wzywa państwa członkowskie i Parlament Europejski do wsparcia inicjatyw przedstawionych w niniejszym komunikacie. 18 Pokazać jeszcze
EUROPEJSKI BANK INWESTYCYJNY Europejski Bank Inwestycyjny (EBI) realizuje cele Unii Europejskiej poprzez zapewnianie długoterminowego finansowania projektów, udzielanie gwarancji i doradztwo. Wspiera projekty Bardziej szczegółowo KOMUNIKAT KOMISJI DO PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO, RADY, EUROPEJSKIEGO KOMITETU EKONOMICZNO-SPOŁECZNEGO I KOMITETU REGIONÓW
KOMISJA EUROPEJSKA Strasburg, dnia 12.3.2013 COM(2013) 144 final KOMUNIKAT KOMISJI DO PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO, RADY, EUROPEJSKIEGO KOMITETU EKONOMICZNO-SPOŁECZNEGO I KOMITETU REGIONÓW Inicjatywa na rzecz Bardziej szczegółowo POLITYKA SPÓJNOŚCI NA LATA 2014-2020
INSTRUMENTY FINANSOWE W POLITYCE SPÓJNOŚCI NA LATA 2014-2020 POLITYKA SPÓJNOŚCI NA LATA 2014-2020 W grudniu 2013 r. Rada Unii Europejskiej formalnie zatwierdziła nowe przepisy i ustawodawstwo dotyczące Bardziej szczegółowo Plan inwestycyjny dla Europy
Plan inwestycyjny dla Europy ma na celu stymulowanie inwestycji w strategiczne projekty w całej Unii Europejskiej. W ramach Planu do roku 2018 wsparciem zostaną objęte inwestycje o łącznej wysokości co Bardziej szczegółowo Program ramowy na rzecz konkurencyjności i innowacji 2007-2013 (CIP)
Program ramowy na rzecz konkurencyjności i innowacji 2007-2013 (CIP) Instrumenty finansowe dla MŚP Arkadiusz Lewicki Dyrektor Krajowy Punkt Kontaktowy CIP przy Związku Banków Polskich Program ramowy na Bardziej szczegółowo Polityka spójności UE na lata 2014 2020
UE na lata 2014 2020 Propozycje Komisji Europejskiej Unii Europejskiej Struktura prezentacji 1. Jakie konsekwencje będzie miała polityka spójności UE? 2. Dlaczego Komisja proponuje zmiany w latach 2014 Bardziej szczegółowo PARLAMENT EUROPEJSKI 2014-2019. Komisja Rozwoju Regionalnego. dla Komisji Gospodarczej i Monetarnej i Komisji Budżetowej
PARLAMENT EUROPEJSKI 2014-2019 Komisja Rozwoju Regionalnego 24.2.2015 2015/0009(COD) PROJEKT OPINII Komisji Rozwoju Regionalnego dla Komisji Gospodarczej i Monetarnej i Komisji Budżetowej w sprawie wniosku Bardziej szczegółowo Audit&Consulting services Katarzyna Kędziora. Wielowymiarowość zasad rachunkowości finansowej zakładów ubezpieczeń
Wielowymiarowość zasad rachunkowości finansowej zakładów www.acservices.pl Warszawa, 24.10.2013r. Agenda 1. Źródła przepisów prawa (PSR, MSSF, UE, podatki, Solvency II) 2. Przykłady różnic w ewidencji Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, Bardziej szczegółowo Ewolucja rynku obligacji korporacyjnych. Jacek A. Fotek 29 września 2014 r.
Ewolucja rynku obligacji korporacyjnych Jacek A. Fotek 29 września 2014 r. Trendy i możliwości Perspektywa makroekonomiczna - wysoki potencjał wzrostu w Polsce Popyt na kapitał - Wzrost zapotrzebowania Bardziej szczegółowo Darmowy fragment www.bezkartek.pl
t en m l ragek.p f wy kart o rm.bez a D ww w Recenzenci Prof. zw. dr hab. Ewa Kucharska-Stasiak Prof. zw. dr hab. Halina Henzel Opracowanie graficzne i typograficzne Jacek Tarasiewicz Redaktor Jadwiga Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia. 2011 r.
Projekt z dnia 1 czerwca 2011 r. ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia. 2011 r. zmieniające rozporządzenie w sprawie określenia szczegółowych warunków technicznych i organizacyjnych dla firm inwestycyjnych, Bardziej szczegółowo inwestowanie w działania na rzecz klimatu inwestowanie w program LIFE
inwestowanie w działania na rzecz klimatu inwestowanie w program LIFE PRZEGLĄD NOWEGO PODPROGRAMU LIFE DOTYCZĄCEGO DZIAŁAŃ NA RZECZ KLIMATU NA LATA 2014 2020 Czym jest nowy podprogram LIFE dotyczący działań Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r. art. 12 ust. 2 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 2. Cel Subfunduszu Global Partners Kredyt Bardziej szczegółowo JESSICA. Nowy sposób wykorzystania środków UE w celu wspierania trwałych inwestycji i wzrostu na obszarach miejskich. Czym jest JESSICA?
Wspólne europejskie wsparcie na rzecz trwałych inwestycji w obszarach miejskich JESSICA Nowy sposób wykorzystania środków UE w celu wspierania trwałych inwestycji i wzrostu na obszarach miejskich Czym Bardziej szczegółowo Unia rynków kapitałowych więcej inwestycji, większy wzrost
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 Projekt uchwały nr 2 zgłoszony przez kierownictwo EPP (Europejskiej Partii Ludowej) podczas Kongresu Bardziej szczegółowo pogłębianie wiedzy o instrumentach finansowych EFSI Europejski Fundusz Rolny na rzecz Rozwoju Obszarów Wiejskich Instrumenty finansowe
pogłębianie wiedzy o instrumentach finansowych EFSI Europejski Fundusz Rolny na rzecz Rozwoju Obszarów Wiejskich , współfinansowane z Europejskiego Funduszu Rolnego na rzecz Rozwoju Obszarów Wiejskich Bardziej szczegółowo KONFERENCJA Infrastruktura wiejska drogą do sukcesu gospodarczego regionów
KONFERENCJA Infrastruktura wiejska drogą do sukcesu gospodarczego regionów Panel W zgodzie z naturą i kulturą czyli jak skutecznie wspierać rozwój infrastruktury na wsi? Warszawa, 28 października 2010 Bardziej szczegółowo Źródła finansowania rozwoju przedsiębiorstw
www.psab.pl Źródła finansowania rozwoju przedsiębiorstw Przemysław Jura Prezes Zarządu Instytutu Nauk Ekonomicznych i Społecznych Koordynator zarządzający Ponadregionalną Siecią Aniołów Biznesu - Innowacja Bardziej szczegółowo Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku
Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku (zgodnie z 91 ust. 3 i 4 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 Dz. U. Nr 209, poz. 1744) 1. Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R. Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo Wytyczne dotyczące własnej oceny ryzyka i wypłacalności
EIOPA-BoS-14/259 PL Wytyczne dotyczące własnej oceny ryzyka i wypłacalności EIOPA Westhafen Tower, Westhafenplatz 1-60327 Frankfurt Germany - Tel. + 49 69-951119-20; Fax. + 49 69-951119-19; email: info@eiopa.europa.eu Bardziej szczegółowo Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski. Warszawa, 29 listopada 2012 r.
Unia bankowa skutki dla UE, strefy euro i dla Polski Warszawa, 29 listopada 2012 r. Unia bankowa skutki dla UE i dla strefy euro Andrzej Raczko Narodowy Bank Polski Strefa euro Strefa euro doświadcza bardzo Bardziej szczegółowo pogłębianie wiedzy o instrumentach finansowych EFSI Fundusz Spójności Instrumenty finansowe
pogłębianie wiedzy o instrumentach finansowych EFSI Fundusz Spójności 2 współfinansowane przez Fundusz Spójności są trwałym i efektywnym sposobem inwestowania we wzmocnienie spójności gospodarczej, społecznej Bardziej szczegółowo Finansowanie działalności przedsiebiorstwa. Finanse 110630-1165
Finansowanie działalności przedsiebiorstwa przedsiębiorstw-definicja Przepływy pieniężne w przedsiębiorstwach Decyzje finansowe przedsiębiorstw Analiza finansowa Decyzje finansowe Krótkoterminowe np. utrzymanie Bardziej szczegółowo Źródła finansowania działalności innowacyjnej MŚP. Program ramowy na rzecz konkurencyjności i innowacji 2007-2013 Instrumenty finansowe dla MŚP
Źródła finansowania działalności innowacyjnej MŚP Program ramowy na rzecz konkurencyjności i innowacji 2007-2013 Instrumenty finansowe dla MŚP - obecne również na polskim rynku Joanna Dąbrowska www. cip.gov.pl/eip Bardziej szczegółowo uwzględniając ostateczne roczne sprawozdanie finansowe Europejskiej Fundacji Kształcenia za rok budżetowy 2010,
17.10.2012 Dziennik Urzędowy Unii Europejskiej L 286/239 REZOLUCJA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO z dnia 10 maja 2012 r. zawierająca uwagi stanowiące integralną część decyzji w sprawie absolutorium z wykonania Bardziej szczegółowo Załącznik nr 4 do Polityki ( )
Wzór do celów ujawniania informacji na temat funduszy własnych Kapitał podstawowy Tier 1: instrumenty i kapitały rezerwowe kwota Załącznik nr 4 do Polityki ( ) 1 Instrumenty kapitałowe i powiązane ażio Bardziej szczegółowo KURS DORADCY FINANSOWEGO
KURS DORADCY FINANSOWEGO Przykładowy program szkolenia I. Wprowadzenie do planowania finansowego 1. Rola doradcy finansowego Definicja i cechy doradcy finansowego Oczekiwania klienta Obszary umiejętności Bardziej szczegółowo DOŚWIADCZENIA PARP Z POPRZEDNIEJ PERSPEKTYWY W REALIZACJI PROGRAMÓW I PROJEKTÓW FINANSOWANYCH ZE ŚRODKÓW UE
2012 2011 Jakub Moskal Dyrektor, Departament Koordynacji Wdrażania Programów Polska Agencja Rozwoju Przedsiębiorczości DOŚWIADCZENIA PARP Z POPRZEDNIEJ PERSPEKTYWY W REALIZACJI PROGRAMÓW I PROJEKTÓW FINANSOWANYCH Bardziej szczegółowo SYSTEM FINANSOWY Płynność instrumentów pochodnych w kontekście uwarunkowań regulacyjnych
SYSTEM FINANSOWY Płynność instrumentów pochodnych w kontekście uwarunkowań regulacyjnych dr Anna Chmielewska Plan Wieloaspektowa analiza rynków instrumentów pochodnych Ryzyko systemowe Kluczowe reformy Bardziej szczegółowo DR GRAŻYNA KUŚ. specjalność: Gospodarowanie zasobami ludzkimi
DR GRAŻYNA KUŚ specjalność: Gospodarowanie zasobami ludzkimi 1. Motywacja pracowników jako element zarządzania przedsiębiorstwem 2. Pozapłacowe formy motywowania pracowników na przykładzie wybranej organizacji Bardziej szczegółowo "Plan Junckera szansą na inwestycyjne ożywienie w Europie. Korzyści dla Polski."
"Plan Junckera szansą na inwestycyjne ożywienie w Europie. Korzyści dla Polski." Danuta JAZŁOWIECKA Posłanka do Parlamentu Europejskiego BIPE, 1 czerwiec 2015 Dlaczego Europa potrzebuje nowej strategii Bardziej szczegółowo 11294/09 TRANS 257 AVIATION 96 MAR 96 ENV 457 ENER 234 IND 76
RADA UNII EUROPEJSKIEJ Bruksela, 5 października 2009 r. (06.10) (OR. en) 14075/09 TRANS 373 MAR 136 AVIATION 156 ENV 634 ENER 320 IND 121 NOTA Od: Do: Nr wniosku Kom.: Dotyczy: Sekretariat Generalny Rady Bardziej szczegółowo Wybrane możliwości finansowania na rynku kapitałowym Instrumenty dłużne samorządy i przedsiębiorstwa rynek niepubliczny
Wybrane możliwości finansowania na rynku kapitałowym Instrumenty dłużne samorządy i przedsiębiorstwa rynek niepubliczny Łódź, grudzień 2008 Niniejszy materiał jest materiałem informacyjnym jedynie dla Bardziej szczegółowo I. Zwięzła ocena sytuacji finansowej 4fun Media S.A.
SPRAWOZDANIE RADY NADZORCZEJ 4FUN MEDIA SPÓŁKA AKCYJNA Z OCENY SYTUACJI SPÓŁKI W ROKU 2014 WRAZ Z OCENĄ SYSTEMU KONTROLI WEWNĘTRZNEJ I SYSTEMU ZARZĄDZANIA ISTOTNYM RYZYKIEM Zgodnie z częścią III, punkt Bardziej szczegółowo GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.
GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów Bardziej szczegółowo Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja
Komisja Europejska - Komunikat prasowy Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Bruksela, 04 listopad 2014 Zgodnie z prognozą gospodarczą Komisji Europejskiej Bardziej szczegółowo Sprawozdanie nt. planu działań KE w zakresie energii do roku 2050: bezpieczny, konkurencyjny i niskoemisyjny sektor energetyczny
Bruksela, dnia 16 grudnia 2011 r. Sprawozdanie nr 111/2011 Sprawozdanie nt. planu działań KE w zakresie energii do roku 2050: bezpieczny, konkurencyjny i niskoemisyjny sektor energetyczny Bruksela, dnia Bardziej szczegółowo OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013
OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Bardziej szczegółowo Sytuacja polskiego sektora bankowego. Warszawa, 22 listopada 2012
Sytuacja polskiego sektora bankowego Warszawa, 22 listopada 2012 Plan prezentacji Struktura rynku finansowego Uwarunkowania makroekonomiczne Struktura sektora bankowego w Polsce Bilans Należności brutto Bardziej szczegółowo Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku. dr Jacek Płocharz
Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku dr Jacek Płocharz Warunki działania przedsiębiorstw! Na koniec 2003 roku działało w Polsce 3.581,6 Bardziej szczegółowo OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012
OPIS FUNDUSZY OF/ULM4/1/2012 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Bardziej szczegółowo Europejska strategia zatrudnienia W kierunku poprawy sytuacji pod względem zatrudnienia w Europie
Europejska strategia zatrudnienia W kierunku poprawy sytuacji pod względem zatrudnienia w Europie Komisja Europejska Czym jest europejska strategia zatrudnienia? Każdy potrzebuje pracy. Wszyscy musimy Bardziej szczegółowo INFORMACJE PODLEGAJĄCE UPOWSZECHNIENIU, W TYM INFORMACJE W ZAKRESIE ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ EFIX DOM MALERSKI S.A. WSTĘP
INFORMACJE PODLEGAJĄCE UPOWSZECHNIENIU, W TYM INFORMACJE W ZAKRESIE ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ EFIX DOM MALERSKI S.A. WEDŁUG STANU NA DZIEŃ 31 GRUDNIA 2011 ROKU I. WSTĘP 1. EFIX DOM MAKLERSKI S.A., z siedzibą Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo Bariery i stymulanty rozwoju rynku Venture Capital w Polsce
Bariery i stymulanty rozwoju rynku Szymon Bula Wiceprezes Zarządu Association of Business Angels Networks 25 maja 2012 Fazy rozwoju biznesu Zysk Pomysł Seed Start-up Rozwój Dojrzałość Zysk Czas Strata Bardziej szczegółowo ZIELONA KSIĘGA. Tworzenie unii rynków kapitałowych. {SWD(2015) 13 final}
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 18.2.2015 r. COM(2015) 63 final ZIELONA KSIĘGA Tworzenie unii rynków kapitałowych {SWD(2015) 13 final} PL PL Wstęp Priorytetem Komisji i priorytetem Europy jest tworzenie Bardziej szczegółowo USŁUGI FINANSOWE: WAŻNE PROJEKTY USTAWODAWCZE
USŁUGI FINANSOWE: WAŻNE PROJEKTY USTAWODAWCZE W 1999 r. Komisja przedstawiła plan działania w zakresie usług finansowych (Financial Services Action Plan, FSAP) obejmujący 42 środki na rzecz utworzenia Bardziej szczegółowo PROJEKT SPRAWOZDANIA
Parlament Europejski 2014-2019 Komisja Gospodarcza i Monetarna 2015/0000(INI) 13.7.2015 PROJEKT SPRAWOZDANIA w sprawie europejskiego semestru na rzecz koordynacji polityki gospodarczej: realizacja priorytetów Bardziej szczegółowo Europejski Bank Inwestycyjny w skrócie
Europejski Bank Inwestycyjny w skrócie EBI, jako bank UE, oferuje finansowanie i służy fachową wiedzą na rzecz solidnych i trwałych projektów inwestycyjnych w Europie i poza jej granicami. Bank jest własnością Bardziej szczegółowo POLITYKA OCHRONY KONSUMENTÓW: ZASADY I INSTRUMENTY
POLITYKA OCHRONY KONSUMENTÓW: ZASADY I INSTRUMENTY Europejska polityka ochrony konsumentów stanowi podstawowy element dobrze funkcjonującego rynku wewnętrznego. Jej celem jest zapewnienie prawidłowych Bardziej szczegółowo Projekt JEREMIE w Katalonii
Projekt JEREMIE w Katalonii Poznań, 10 września 2008 18/09/2008 1.- Opis 2.- JEREMIE w Katalonii 3.- Umowa o Dofinansowanie 4.- Plan inwestycyjny 1.- Opis 1.- Opis 4 1- Opis JEREMIE (Wspólne Europejskie Bardziej szczegółowo Wniosek DECYZJA RADY
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 8.4.2016 r. COM(2016) 183 final 2016/0094 (NLE) Wniosek DECYZJA RADY w sprawie stanowiska, jakie należy przyjąć w imieniu Unii Europejskiej w odniesieniu do międzynarodowego Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) nr / z dnia 30.9.2014 r.
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 30.9.2014 r. C(2014) 6939 final ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) nr / z dnia 30.9.2014 r. uzupełniające rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (WE) nr 1060/2009 Bardziej szczegółowo Plan finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu państwa i jego uwarunkowania
Departament Długu Publicznego Plan finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu państwa i jego uwarunkowania Listopad 2014 NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE Miesięczny kalendarz emisji... 2 Komentarze MF... 8 ul. Bardziej szczegółowo Księgarnia PWN: Robert Machała - Praktyczne zarządzanie finansami firmy
Księgarnia PWN: Robert Machała - Praktyczne zarządzanie finansami firmy Wstęp 1. do zarządzania finansami firmy 1.1. Zarządzanie firmą a budowanie jej wartości Obszary zarządzania przedsiębiorstwem Proces Bardziej szczegółowo W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.
W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. Wycena spółki, sporządzenie raportu z wyceny Metodą wyceny, która jest najczęściej Bardziej szczegółowo pogłębianie wiedzy o instrumentach finansowych EFSI Europejski Fundusz Morski i Rybacki Instrumenty finansowe
pogłębianie wiedzy o instrumentach finansowych EFSI Europejski Fundusz Morski i Rybacki , współfinansowane z Europejskiego Funduszu Morskiego i Rybackiego są trwałym i efektywnym sposobem inwestowania Bardziej szczegółowo Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A.
Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A. 21.08.2014 1. KDPW_CCP zgodnie ze swoją Polityką inwestycyjną przyjętą w drodze uchwały Zarządu KDPW_CCP S.A. inwestuje następujące rodzaje aktywów: Bardziej szczegółowo Szkoła Główna Handlowa w Warszawie Agnieszka Alińska. Zwrotne instrumenty finansowe w procesie stymulowania rozwoju regionalnego
Szkoła Główna Handlowa w Warszawie Agnieszka Alińska Zwrotne instrumenty finansowe w procesie stymulowania rozwoju regionalnego Plan prezentacji System finansowy a sfera realna Rozwój w ujęciu krajowym, Bardziej szczegółowo POLITYKA INFORMACYJNA W ZAKRESIE ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ EURO BANKU S.A.
Uchwała Zarządu Euro Banku nr DC/177/2015 z dnia 26.05.2015 Uchwała Rady Nadzorczej nr 01/06/2015 z dnia 02.06.2015 POLITYKA INFORMACYJNA W ZAKRESIE ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ EURO BANKU S.A. Wrocław, maj Bardziej szczegółowo PYTANIA NA EGZAMIN MAGISTERSKI KIERUNEK: FINANSE I RACHUNKOWOŚĆ STUDIA DRUGIEGO STOPNIA
PYTANIA NA EGZAMIN MAGISTERSKI KIERUNEK: FINANSE I RACHUNKOWOŚĆ STUDIA DRUGIEGO STOPNIA CZĘŚĆ I dotyczy wszystkich studentów kierunku Finanse i Rachunkowość pytania podstawowe 1. Miernik dobrobytu alternatywne Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 21 czerwca 2013 r. Poz. 15 OBWIESZCZENIE KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO. z dnia 21 czerwca 2013 r.
DZIENNIK URZĘDOWY Warszawa, dnia 21 czerwca 2013 r. Poz. 15 OBWIESZCZENIE z dnia 21 czerwca 2013 r. w sprawie ogłoszenia jednolitego tekstu uchwały Nr 384/2008 Komisji Nadzoru Finansowego w sprawie wymagań Bardziej szczegółowo Co to są finanse przedsiębiorstwa?
Akademia Młodego Ekonomisty Finansowanie działalności przedsiębiorstwa Sposoby finansowania działalności przedsiębiorstwa Kornelia Bem - Kozieł Wyższa Szkoła Ekonomii i Prawa w Kielcach 10 października Bardziej szczegółowo INTERREG IVC CELE I PRIORYTETY
INTERREG IVC CELE I PRIORYTETY Urząd Marszałkowski Województwa Małopolskiego Departament Polityki Regionalnej W prezentacji przedstawione zostaną: Cele programu Interreg IVC Priorytety programu Typy działań Bardziej szczegółowo art. 26 ust. 1, art. 27, 28, 29 w tym: instrument typu 1 wykaz EUNB, o którym mowa w art. 26 ust. 3 w tym: instrument typu 2
1 Załącznik nr 4 do Polityki ujawnień w zakresie profilu ryzyka i poziomu kapitału Wzór do celów ujawniania informacji na temat funduszy własnych Kapitał podstawowy Tier 1: instrumenty i kapitały rezerwowe Bardziej szczegółowo Wsparcie dla przedsiębiorców w nowej perspektywie finansowej 2014-2020
Wsparcie dla przedsiębiorców w nowej perspektywie finansowej 2014-2020 Marcin Łata Departament Konkurencyjności i Innowacyjności Ministerstwo Infrastruktury i Rozwoju Katowice, 15 kwietnia 2015 r. Alokacja Bardziej szczegółowo Niniejsze rozporządzenie wiąże w całości i jest bezpośrednio stosowane we wszystkich państwach członkowskich.
L 77/42 Dziennik Urzędowy Unii Europejskiej 24.3.2010 ROZPORZĄDZENIE KOMISJI (UE) NR 244/2010 z dnia 23 marca 2010 r. zmieniające rozporządzenie (WE) nr 1126/2008 przyjmujące określone międzynarodowe standardy Bardziej szczegółowo Przyszłość polskiego sektora bankowego Forum wierzytelności. Krzysztof Pietraszkiewicz Prezes Związku Banków Polskich 8 kwietnia 2014 r.
Przyszłość polskiego sektora bankowego Forum wierzytelności Krzysztof Pietraszkiewicz Prezes Związku Banków Polskich 8 kwietnia 2014 r. Okrągły Stół 1989 r. Wolne wybory 1989 r. 25 LAT POLSKIEJ TRANSFORMACJI Bardziej szczegółowo STANOWISKO RZĄDU. Data przyjęcia stanowiska przez Komitet do Spraw Europejskich 20 grudnia 2012 r. 4 lutego 2013 r.
STANOWISKO RZĄDU I. METRYKA DOKUMENTU Tytuł KOMUNIKAT KOMISJI DO PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO, RADY, EUROPEJSKIEGO KOMITETU EKONOMICZNO-SPOŁECZNEGO I KOMITETU REGIONÓW: Plan działania w dziedzinie e-zdrowia Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE RADY NADZORCZEJ GPM VINDEXUS S.A. ZA 2013 R.
Załącznik do uchwały nr 1/20/05/2014 SPRAWOZDANIE RADY NADZORCZEJ GPM VINDEXUS S.A. ZA 2013 R. Sprawozdanie z działalności Rady Nadzorczej Giełdy Praw Majątkowych Vindexus S.A. wraz z oceną pracy Rady Bardziej szczegółowo Zarządzanie finansami przedsiębiorstw
Zarządzanie finansami przedsiębiorstw Opracowała: Dr hab. Gabriela Łukasik, prof. WSBiF I. OGÓLNE INFORMACJE O PRZEDMIOCIE Cele przedmiotu:: - przedstawienie podstawowych teoretycznych zagadnień związanych Bardziej szczegółowo uwzględniając zalecenie Rady z dnia 12 lutego 2013 r. (05753/2013 C7-0041/2013), uwzględniając art. 319 Traktatu o funkcjonowaniu Unii Europejskiej,
L 308/242 Dziennik Urzędowy Unii Europejskiej 16.11.2013 REZOLUCJA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO z dnia 17 kwietnia 2013 r. zawierająca uwagi stanowiące integralną część decyzji w sprawie absolutorium z wykonania Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) / z dnia 10.6.2015 r.
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 10.6.2015 r. C(2015) 3759 final ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) / z dnia 10.6.2015 r. ustanawiające, na mocy rozporządzenia (UE) nr 1303/2013 Parlamentu Europejskiego Bardziej szczegółowo Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r.
Raport o sytuacji systemu SKOK w I półroczu 2014 r. Departament Bankowości Spółdzielczej i Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo-Kredytowych Warszawa, wrzesień 2014 1 Najważniejsze spostrzeżenia i wnioski Bardziej szczegółowo Wsparcie polskiego rynku venture capital w Programie ramowym CIP 2007-2013
Wsparcie polskiego rynku venture capital w Programie ramowym CIP 2007-2013 Joanna Dąbrowska Chorzów, 7 kwietnia 2011 r. Strumienie finansowania MŚP 2007-2013 Krajowe programy operacyjne np. PO IG, PO IiŚ, Bardziej szczegółowo ANKIETA do Przewodniczących Komitetów Kredytowych na temat sytuacji na rynku kredytowym
ANKIETA do Przewodniczących Komitetów Kredytowych na temat sytuacji na rynku kredytowym Część 1 - Przedsiębiorstwa Pytania 1-7 dotyczą polityki kredytowej Banku w zakresie kredytów dla przedsiębiorstw Bardziej szczegółowo Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych Irena Olchowicz
Spis treści Wstęp Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych 1. Standaryzacja i harmonizacja sprawozdań finansowych 2. Cele sprawozdań finansowych 3. Użytkownicy Bardziej szczegółowo Oferta Giełdy Papierów Wartościowych - Główny Rynek GPW, NewConnect i Catalyst. Marzec 2012
Oferta Giełdy Papierów Wartościowych - Główny Rynek GPW, NewConnect i Catalyst. Marzec 2012 GŁÓWNY RYNEK AKCJI GPW Kapitalizacja spółek na GPW (mld zł) Spółki krajowe (mld zł) Spółki zagraniczne (mld zł) Bardziej szczegółowo Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez Bardziej szczegółowo Zmiana rządowego programu Wspieranie przedsiębiorczości z wykorzystaniem poręczeń i gwarancji Banku Gospodarstwa Krajowego 1)
Warszawa, 12.06.2015 r. Zmiana rządowego programu Wspieranie przedsiębiorczości z wykorzystaniem poręczeń i gwarancji Banku Gospodarstwa Krajowego 1) W programie Wspieranie przedsiębiorczości z wykorzystaniem Bardziej szczegółowo Wydatkowanie czy rozwój
Wydatkowanie czy rozwój priorytety Polityki Spójności 2014-2020 i nowego RPO Województwa Łódzkiego Agnieszka Dawydzik Dyrektor Departamentu Koordynacji Strategii i Polityk Rozwoju Łódź, 27 maja 2015 r. Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE KOMISJI DLA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY. Sprawozdanie roczne w sprawie wdrożenia inicjatywy Wolontariusze pomocy UE w 2014 r.
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 13.7.2015 r. COM(2015) 335 final SPRAWOZDANIE KOMISJI DLA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY Sprawozdanie roczne w sprawie wdrożenia inicjatywy Wolontariusze pomocy UE w Bardziej szczegółowo RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu
RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA z siedzibą w Poznaniu 15-11-2010 1. Podstawowe informacje o Emitencie Nazwa WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA Siedziba ul. Szarych Szeregów 27, 60-462 Poznań Bardziej szczegółowo Średnio ważony koszt kapitału
Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania Bardziej szczegółowo Instrumenty finansowe w procesie rewitalizacji terenów poprzemysłowych w warunkach polskich
Instrumenty finansowe w procesie rewitalizacji terenów poprzemysłowych w warunkach polskich Mgr Bogusław Wacławik Doktorant na Wydziale Finansów Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie 1 Maksyma wystąpienia: Bardziej szczegółowo Wieloletni Program Rozwoju - Strategia Banku Gospodarstwa Krajowego na lata 2014-2017. Wspieramy rozwój społeczno-gospodarczy Polski
Wieloletni Program Rozwoju - Strategia Banku Gospodarstwa Krajowego na lata 2014-2017 Wspieramy rozwój społeczno-gospodarczy Polski Misja i wartości BGK MISJA BGK Wspieranie rozwoju społeczno-gospodarczego Bardziej szczegółowo Instrumenty finansowe dla MŚP. Maciej Otulak Komisja Europejska DG Rynek wewnętrzny, przemysł, przedsiębiorczość i MŚP (GROW)
Instrumenty finansowe dla MŚP Maciej Otulak Komisja Europejska DG Rynek wewnętrzny, przemysł, przedsiębiorczość i MŚP (GROW) Lublin 22 czerwca 2015 Działania UE czy potrzebne? Instrumenty finansowe dla Bardziej szczegółowo Podstawy prawa finansowego przedsiębiorców. Dotacje w funkcjonowaniu przedsiębiorców
Podstawy prawa finansowego przedsiębiorców Dotacje w funkcjonowaniu przedsiębiorców Wybrane formy wsparcia biznesu Pożyczki Poręczenia Gwarancje Dopłaty do pożyczek i kredytów Umorzenia pożyczek Refundacja Bardziej szczegółowo ANALIZA WSKAŹNIKOWA WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI MATERIAŁY EDUKACYJNE. Wskaźnik bieżącej płynności
ANALIZA WSKAŹNIKOWA WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI Wskaźnik bieżącej płynności Informuje on, ile razy bieżące aktywa pokrywają bieżące zobowiązania firmy. Zmniejszenie wartości tak skonstruowanego wskaźnika poniżej Bardziej szczegółowo Instrumenty obniżające ryzyko finansowania przedsiębiorstw. Warszawa 10 grudnia 2008 r.
Instrumenty obniżające ryzyko finansowania przedsiębiorstw Warszawa 10 grudnia 2008 r. Bank Gospodarstwa Krajowego Bank państwowy z wieloletnim doświadczeniem w obsłudze jednostek centralnych, samorządów Bardziej szczegółowo Źródła finansowania badań przemysłowych i prac rozwojowych oraz wdrożeń innowacji
Źródła finansowania badań przemysłowych i prac rozwojowych oraz wdrożeń innowacji Agnieszka Matuszak 1 Strona 0 ŹRÓDŁA FINANSOWANIA BADAŃ PRZEMYSŁOWYCH I PRAC ROZWOJOWYCH ORAZ WDROŻEŃ INNOWACJI Jednym Bardziej szczegółowo EUROPEJSKIE SŁONECZNE DNI ENERGIA SŁOŃCA FOTOWOLTAIKA TECHNOLOGIE, OPŁACALNOSĆ, REALIZACJE
EUROPEJSKIE SŁONECZNE DNI ENERGIA SŁOŃCA FOTOWOLTAIKA TECHNOLOGIE, OPŁACALNOSĆ, REALIZACJE Uwarunkowania prawne wspierania instalacji fotowoltaicznych ze środków UE w latach 2014-2020 Wojewódzki Fundusz Bardziej szczegółowo VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku
VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%). Bardziej szczegółowo VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013
VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013 Determinanty struktury kapitału spółek elektroenergetycznych Jak optymalizować strukturę kapitału? Dr hab. Wiesław Janik Dr inż. Artur Paździor Politechnika Bardziej szczegółowo ZAŁĄCZNIK ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) nr.../...
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 8.10.2014 r. C(2014) 7117 final ANNEX 1 ZAŁĄCZNIK ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) nr.../... uzupełniające dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2013/36/UE w Bardziej szczegółowo KRYZYS - GOSPODARKA SPOŁECZEŃSTWO
KRYZYS - GOSPODARKA SPOŁECZEŃSTWO Sławomir Żygowski I Wiceprezes Zarządu ds. bankowości korporacyjnej Nordea Bank Polska S.A. SYTUACJA W SEKTORZE BANKOWYM W POLSCE UWARUNKOWANIA KRYZYSU Wina banków? Globalna Bardziej szczegółowo Sprawozdanie Zarządu NAVI GROUP S.A. z działalności Grupy Kapitałowej NAVI GROUP S.A. w 2013 roku. al. Śląska 1, 54-118 Wrocław
Sprawozdanie Zarządu NAVI GROUP S.A. z działalności Grupy Kapitałowej NAVI GROUP S.A. w 2013 roku al. Śląska 1, 54-118 Wrocław 1. ZDARZENIA ISTOTNIE WPŁYWAJĄCE NA DZIAŁALNOŚĆ JEDNOSTKI, JAKIE NASTĄPIŁY Bardziej szczegółowo BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ
Warszawa, 27 lipca 2005 r. Informacja prasowa BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ Skonsolidowane wyniki finansowe Banku BPH po II kwartałach 2005 roku według MSSF osiągnięcie w I półroczu 578 mln zł Bardziej szczegółowo 2017 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres