Source: http://docplayer.pl/429937-Dyrektor-biura-maklerskiego.html
Timestamp: 2017-07-25 05:14:53
Legal References Found: art. 83
 art. 83
 art. 70
 art. 69
 art. 83
 art. 69
 art. 69
 art. 74
 art. 81
 art. 8
 art. 81
 art. 81
 art. 2
 art. 81
 art. 81
 art. 69
 art. 81
 art. 81
 art. 8
 art. 81
 art. 81
 art. 8
 art. 110
 art. 66
 art. 38
 art. 32
 art. 22

Document Content:
Dyrektor. Biura Maklerskiego - PDF
Dyrektor. Biura Maklerskiego
Download "Dyrektor. Biura Maklerskiego"
1 KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Warszawa, dnia ~.""t.lipca2013 f. DRK!WRMJ48S/55/ Ą /55/2013/PT Szanowna Pani/Pan Pre'LesZanądu Domu Maklerskiego Dyrektor Biura Maklerskiego Jednostki organizacyjnej banku prowadzącej działalność maklerską Oddziału zagranicznej firmy inwestycyjnej W związku z zaobserwowanym dynamicznym rozwojem obszaru usług maklerskich mających za przedmiot instrumenty pochodne niedopuszczone do obrotu zorganizowanego w szczególności będące przedmiotem transakcji na rynku Forex oraz mając na względzie dotychczasowe wnioski wynikające z bieżącego nadzoru i dokonyv.'anych czynności kontrolnych, Urząd Komisji Nadzoru Finansowego (dalej: Urząd, UKNF) pragnie zaprezentować w załączeniu poniższe Stanowisko (dalej: Stanowisko, Pismo). Przyczyną skierowania niniejszego Pisma do finn inwestycyjnych jest obsep,vowana gwałtowna ekspansja firm inwestycyjnych w kierunku świadczenia usług maklerskich na rynku Forex. Dynamiczne zainteresowanie firm inwestycyjnych rozwojem w tym segmencie rynku kapitałowego sprawiło z kolei, że w warunkach silniej konkurencji wykorzystywane są róznorodne, a zarazem intensywne, formy reklamy oraz promocji usług i instrumentów. Opracowywane są nowe sposoby dokonywania oceny odpowiedniości, czy też wdrażane jest szerokie spektrum rozwiązań technologicznych, nierzadko z wykorzystaniem usług dostarczanych przez podmioty trzecie. Na podstawie analizy dotychczasowego postępowania tinn inwestycyjnych: na płaszczyźnie "ze\.vnętrznej" (tj. w relacjach z klientami), jak i "wewnętrznej" (odnoszącej się do warunków technicznych i organizacyjnych prowadzonej działalności maklerskiej), Urząd postanowił ninicjszjtil Stanowiskiem Z\.vrócić uwagę na charakter inwestycji dokonywanych na rynku Forex, regulacje obowiązującego prawa mające zasadnicze znaczenie w tym przedmiocie oraz ich praktyczne rozumienie. Należy jednak zastrzec, że przedmiotowe Stano",,"isko nie obejmuje v.'szystkich aspektów Z\-viązanych ze sposobem i mechanizmem świadczenia usług na rynku Forex. Pismo prezentuje te aspek-ty działalności, które zostały dostrzeżone w trakcie sprawowanego nadzoru i rodzą uwagi ze strony Urzędu. UKNF wyraża przekonanie, że zaprezentowanie praktyk rynko"'"j'ch związanych z funkcjonowaniem rynku Forex oraz stanowiska Urzędu (niezależnie od innych dzialańjak: np. spotkania z podmiotami w ramach CEDUR) będzie stanowiło użyteczną wiedzę,2 uwzględnioną w bieżącej działalności firm inwestycyjnych. Dotyczy to zarówno tych podmiotów świadczących usługi maklerskie, które są już aktyvme w tym obszarze rynku kapitałowego jak również tych, które planują w-prowadzenie tego rodzaju działalności do swojej oferty. Jednocześnie, Urząd zauważa, że część uwag i spostrzeżeń ma charakter uniwersalny i będzie znajdowała zastosowanie w stosunku do.innych sfer związanych z obrotem instrumentami finansowymi. Jednocześnie Urząd stwierdza, iż zawarte w Stanowisku uwagi dotyczące regulacji rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 24 'Września 2012 r. w sprawie określenia szczegółowych warunków technicznych i organizacxjnych dla firm inwestycyjnych, bank6w, o których mowa wart. 70 ust. 2 Usta\vy, i banków powierniczych oraz warunków szacowania przez dom maklerski kapitału we-v.-uętrznego oraz uwagi zawarte w punkcie 5 dotyczące outsourcingu systemów informatycznych wykorzystywanych na rynku Forex nie znajdują zastosowania wobec oddziałów zagranicznych firm inwestycyjnych. 23 Załącznik Uwagi ogólne Stanowisko w sprawie postępowania firm inwestycyjnych na rynku Forex W ostatnim okresie zaobserwować można wzmożony zakres aktywności firm inwestycyjnych w sferze instrumentów pochodnych niebędących przedmiotem obrotu zorganizowanego. Zachowania podmiotów nadzorowanych przyjmują nierzadko formę wysoce zintensyfikowanych działari. mających na celu nakłonienie klienta do skorzystania z oferty usługowej lub produktowej. W tym celu wykorzystywane są róznorodne sposoby zachęcania potencjalnych klientów do inwestowania środków pieniężnych na rynku kapitałowym. Efektem tych działań moze być zwiększone zainteresowanie inwestorów tego rodzaju działalnością. Nalezy przy tym mieć na względzie, że instrumenty pochodne mają charakter kompleksowych instmmentów finansowych, a tym samym obciązone są wysokim ryzykiem inwestycyjnym. Ryzykowność przedsięwzięcia wynika z efektu dźwigni finansowej, skutkującego tym, iż przy niewielkim za,mgażowaniu początkowego kapitału własnego możliwe jest zawieranie transakcji mającej za przedmiot instrumenty finansowe O wielokrotnie większej wartości nominalnej. W konsekwencji, możliwe jest osiąganie w późniejszym okresie potencjalnie znaczących zysków. Inwestycje w tego rodzaju instnunenty jawią się więc dla inwestora jako wysoko atrakcyjna forma alokacji posiadanych środków. Zwraca jednak uwagę fakt, że z dokonywaniem tego typu inwestycji wiąże się róvffiocześnie wysokie ryzyko utraty środków własnych przez inwestora, znacznie większych anizeli poziom kapitału zaangażowanego przy zawarciu transakcji. W tym kontekście należy mieć na uwadze fakt znaczącej asymetrii pomiędzy inwestorami. którzy osiągnęli zysk oraz inwestoramj, k'1órzyponieśli stratę z działalności na rynku instrumentów pochodnych Forex. Jak pokazują bowiem badania przeprowadzone przez UK.NF w okresie od l stycznia 2011 r. do 31 grudnia 2011 r. 82 % aktywnych klientów korzystających z internetowych platform transakcyjnych na rynku Forex ponioslo stratę natomiast 18 % aktywnych klientów korzystających z internetowych platform na rynku Forex osiągnęlo zysk (zob _tcm pdt). Tendencja ta utrzymała się w 2012 roku, a powołane wskaźniki ksztahowały się na podobnym poziomie. W ocenie Urzędu wpływ na ten stan rzeczy ma kilka czyju1ików.jedną z podstawowych okoliczności stanowi fakt, że beneficjentami oferty firm inwestycyjnych w zakresie usług na rynku Forex są inwestorzy zaliczani do kategorii klientów detalicznych. Osoby te w większości przypadków posiadają znacznie mniejszą wiedzę praktyczną i teoretyczną w zakresie inwestowania na rynku kapitałov,,'"ym,aniżeli klienci profesjonalni lub uprawnieni kontrahenci. Tym samym w/w kategoria inwestorów charakteryzuje się tym, iż nic posiada dostatecznej świadomości ryzyka. jakie wiąże się z dokonywaniem inwestycji w przedmiotowe instrumenty finansowe. Dodatkową determinantą w tym względzie jest fakt, iż klientami, którzy zdecydowali się na skorzystanie z usług świadczonych przez firmy inwestycyjne są osoby. które nie były w ogóle lub były w znikomym stopniu aktywnymi inwestorami na rynku Forex. Należy mieć na uwadze, iż przepisy prawa rynku kapitałowego zapewniają podwyższony poziom ochrony klienta detalicznego, ze szczególnym uw"zględnieniem przypadków, gdy 34 podejmuje on decyzje inwestycyjne w zakresie skomplikowanych instrwnentów finansm,vych. Zakres tej ochrony jest kompleksowy i obejmuje odpowiedni sposób postępowania firm inwestycyjnych przy reklamie i promocji usług i instrumentów finansowych, zakresu i standardu informacji przekazywanych przy zawarciu umowy, wanmków przeprowadzania oceny odpowiedniości usługi lub instrumentu, jak również podejmowania czynności realizacyjnych, w związku z zawartą umową. Należy mieć na względzie, że problematyka zawierania przez inwestorów transakcji na rynku pochodnych instrumentów finansowych niebędących przedmiotem obrotu na rynku zorganizowanym (Forex) ma istotne znaczenie i jest przedmiotem stałej uwagi, zarówno Komisji Nadzoru Finansowego, jak również europejskich organów nadzoru. Wskazać tu m.in. trzeba, poza powołanym wyżej komunikatem Komisji, na: komunikat KNF z dnia 22 czerwca 20 II l'. W sprawie kontraktów CFD ( N F CFOs lcm 7)- 2S(jt)6.pd O, komunikat Komisji z dnia 6 marca 2012 r. w sprawie kontraktów CFD (hup://\v\vw.knf Qov.pJl!.m,u,:esiinstrLllnentv na rvnku fi.,rex lcm I.pdO, komunikat ES:MA z dnia 5 gmdnia 2011 r. w sprawie inwestowania na rynku Forex (httojj",vww.esma.europa.cu/svslem/liles/;o 11-4 t") pl.pdt) oraz li> wspólny komunikat ESMA i EBA z dnia 28 marca 20 l3 r. w sprawie kontraktów różnić kursowych (CFD) (http://\vw\'-'.esma.ellropa.eu/s,, stellllfileslinveslor Warnlll!! - cfds - c~mc pl cor.pdo. Wprawdzie wyszczególnione wyżej stanowiska nie są kierowane bezpośrednio do firm inwestycyjnych, lecz inwestorów, ale fakt ich opracowania oraz częstotliwość zamieszczania czytelnie obrazuje aktualną skalę inwestycji w tym segmencie oraz wagę problemów wynikających z transakcji zawieranych na rynh.-u Forex. Komunikaty te, są jednocześnie pevmym odzwierciedleniem podejścia organów nadzoru w zakresie zagwarantow<u1ia należytego poziomu ochrony interesów klientów detalicznych - podmiotów, które z racji swojego doświadczenia teoretycznego i praktycznego czy też wartości posiadanego kapitału, w absolutnej większości przypadków inwestują w instrumenty pochodne dostępne na rynku Forex w środov.isku znacznie podwyższonego ryzyka, biorąc pod uwagę ich indyv.riduajną sytuację. W ocenie UKNF, fakt, iż nadzorcy poświęcają szczególną uwagę ochronie słabszej per se kategorii inwestorów, powinien być w naturalny sposób uwzględniony również przez podmioty uprawnione do wykonyv.rania usług w tym obszarze rynku kapitałowego. UKNF pragnie na wstępie wskazać, iż fundamentalną zasadą funkcjonowania firm inwestycyjnych w relacjach z klientmni jest "'yrażona w ar!. 83 a ust. 3 Ustawy z dnia 29 lipca '. o obrocie instrumentami finansov.'ymi l reguła działania w najlepiej pojętym interesie klienta. U\'vagę Z\\oTacafakt, że stosowanie przedmiotowej reguły postępowania w praktyce ma dwa v-:ymiary. Picf\\Iszy z nich polega na sposobie interpretacji regulacji zamieszczonych w aktach wykonawczych do Ustawy. Należy bowiem wskazać, że w przepisach odnoszących się do sposobu kształtowania relacji pomiędzy finną inwestycyjną a klientem, bądź potencjalnym klientem, zawm1.o szereg precyzyjnych postanowień mających na celu ochronę ich interesów, w szczególności inwestora klasyfikowanego do kategorii klienta detalicznego. Zamieszczenie na poziomie ustawowym wymogu działania w najlepiej pojętym interesie klienta wywołuje l Dz. U. z 2010 Nr 211, poz. 1384, z pózn. zm., dalej: Ustawa. 45 implikacje w stosunku do tych precyzyjnych nonn wynikających z aktów niższego rzędu. Sposób dokonywania w)'kładni regulacji i kreowania odpowiednich norm postępowania firm inwestycyjnych powinien być determinowany przez fundamentalny nakaz działania z uwzględnieniem najlepiej pojętego interesu klienta. Okolicznościami, które należy mieć na względzie przy sposobie dokonywania interpretacji regulacji dotyczących postępowania firm inwestycyjnych są w szczególności: kategoria, do h..1órejnależy klient oraz ustalenie czy podejmowane przez firmę inwestycyjną czynności uwzględniają w sposób optymalny zachowanie w sferze ochrony interesów klienta. Drugi obszar odnosi się do ustawowej zasady działania w najlepiej pojętym interesie klienta w stosunku do obszaru aktywności finny inwestycyjnej w zakresie meobjętym szczegółowymi regulacjami. W tym przedmiocie należy wskazać, że w sferze sposobu postępowania fi.nn inwestycyjnych obowiązuje szereg regulacji określających relatywnie dokładnie sposób postępowania tlnny inwestycyjnej. Istnieje również szeroka sfera aktywności, która nie została poddana precyzyjnemu unonnowaniu przez prawodawcę. W tym aspekcie, obowiązywanie zasady działania w najlepiej pojętym interesie klienta oznacza, że reguła ta wiąże finnę inwestycyjną. również w obszarach, które nie zostały poddane szczegółowemu uregulowaniu. l. Standard i warunki przekazywania informacji klientowi lub potencjalnemu klientowi Jak wspommano na wstępie, zjawiskiem dostrzeżonym w związku ze sprawowanym nadzorem jest prowadzenie przez finny inwestycyjne zintensyfikowanych działań o charaktert:c reklamo\vo - promocyjnym, które propagując szeroko inwestycje na rynku Forex mają na celu nakłonienie inwestoró"v do prowadzenia działalności inwestycyjnej w tym obszarze. Nie negując zwiększonego nasilenia tego typu działań przez firmy inwestycyjne, przyjętego w ramach strategii biznesowej, Urząd pragnie jednak zwrócić uwagę na podstawowe okoliczności prawne, które pownllly zdeterminować przeprowadzanie działań marketingov,rych w sposób prawidłov,ry. W tym zakresie uwagi! zwraca fakt, że prawodawca w sposób szczególny podkreśla istotne znaczenie poprawności działania firmy inwestycyjnej przy reklamowaniu lub promocji świadczonych usług maklerskich. Czyni to poprzez sfonnulowanie na poziomie Ustawy - w art. 83a usl 2, nadrzędnego nakazu, by infonnacje upowszechniane przez finnę w celu reklamy lub promocji przedmiotowych usług były rzetelne i zrozumiałe. Analogicznie, jak w przypadku ustawowego kanonu dotyczącego wzięcia pod uwagę najlepiej pojętego interesu klienta, również w odniesieniu do ustawowego v,rymogu dotyczącego cech, jakimi powinny charakteryzować się infonnacje mające na celu skłonienie inwestora do skorzystania z oferty firmy imvestycyjnej możliwe jest sformułowanie dwóch reguł dla sposobu ustalania właściwego postępowania finny, tzn. uwzględniania zasady działania firmy inwestycyjnej w najlepiej pojętym interesie klienta przy dokonywaniu interpretacji precyzyjnych przepisów niższego rzędu określających szczegółqwe aspekty działań promocyjno- reklamowych, przyjmowania reguły wskazanej w art. 83 a ust. 2 Ustav,ry, jako głównej wytycznej dla ustalenia oczekiwanego od firmy inwestycyjnej sposobu działania w sferze nieuregulowanej szczegółowo przez akty wykonawcze do Ustawy. 56 W zakresie regulacji aktów niższego rzędu, Urząd pragnie zwroclc uwagę w pierwszej kolejności na przepis 9 rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 24 września 2012 r. w sprawie trybu i warunków postępowania firm inwestycyjnych, banków, o których mowa w art. 70 ust. 2 ustawy o obrocie instrumentami finansovvytili,oraz banków powicmiczych 2, który formułuje podstawowe parametry informacji upowszechnianych przez firmę inwestycyjną W szczególności wskazać tu należy zasadę przewidzianą w '9 usl l rozporządzenia, zgodnie z którą informacje kierowane przez firmę inwestycyjną do klientów lub potencjalnych klientów powijmy być rzetelne, niebudzące wątpliwości i niewprowadzające w błąd. W pierwszej kolejności, UKNF stwierdza, iż w kolizji z przepisem dotyczącym m.in. rzetelnego informowania klienta lub potencjalnego klienta, o którym mowa w 9 usl l rozporządzenia pozostaje prrn...-tyka,w świetle której firma inwestycyjna wywołuje mylne wrażenia, co do charaktem lub sposobu świadczenia danej usługi na rynku Forex. W świetle dotychczasowych obserwacji dotyczy to w szczególności przypadków, w których finna inwestycyjna prezentuje publicznie oferowaną usługę jako organizację pewnego usystematyzowanego miejsca obrotu instrwuentami finansowymi analogicznego pod względem funkcjonalności do typów obrotu zorganizowanego. W treści przekazu zwykle ten sposób działania finuy inwestycyjnej określany jest jako organizacja "platformy Forex" lub z wykorzystywaniem bliskoznacznych sformułowań. Taka prezentacja przyjętego modelu działania nie budzi za<;adniczo zastrzeżeń, gdy firma inwestycyjna przy wykorzystywaniu własnych zasobów informatycznych i organizacyjnych, z zaangażowaniem kapitału własnego tworzy system umożliwiają.cy zawieranie transakcji przez swoich klientów w sposób zorganizowany, częsty i systematyczny. Formuła niektórych modeli dzialaniafirm inwestycyjnych na rynku Forex polega jednak w rzeczywistości nie na organizowaniu własn~i "platformy Forex", lecz na świadczeniu usługi maklerskiej za pośrednictwem innych podmiotów, które 'N)'konują w różnorodny sposób zlecenia złożone przez klientów, co stoi w sprzecznośc-i z przekazem infonnacyjnym sugerującym, iż finna inwestycyjna samodzielnie organizuje obrót. Dodatkowo, UKNF pragnie ZVo/fócićuwagę na poprawność tenninologiczną w określaniu czynności świadczonych na rzecz klienta. Zasygnalizowame powyższej okoliczności \Vj'nika z faktu, iż w analizowanych przez UKNF materiałach infonnacyjnych dostrzeżono posługiwanie się zwrotami na określenie usług świadczonych na rl:ecz klienta, które nie korelują z katalogiem usług z działalności maklerskiej, określonych wart. 69 usl 2 i 4 Ustawy. Przykładem tego rodzaju sformułowań jest posługiwanie się przez firmę inwestycyjną sformułowaniem, iż świadczy ona na rzecz klienta usługę "pośrednictwa na rynku Forex" lub "wuożliwia działalność inwestycyjną na rynku Forex". Reb'1llacje prawne dotyczące świadczenia usług maklerskich nie identyfikują tego rodzaju usług świadczonych przez firmy inwestycyjne. Ponadto, takie sformułowania nierzadko uniemożliwiają prawidłową identyfikację charakteru czynności tinl1y inwestycyjnej np. czy w ramach "pośrednictwa" dochodzi do świadczenia usługi wykonyv;ania zleceń czy też usługi przyjmowania i przekazywania zleceń. Praktyka ta koliduje więc z 9 ust.1 rozporządzenia, gdyż nie zawiera rzetelnej i nie'\vprowadzającej w błąd infonnacji co do charakteru 'N)'konywanej czynności (świadczonej usługi) firmy inwestycyjnej na rzecz klienta. z Dz. U. z2012 r, poz dalej: rozporządzenie. 67 Innym postępowaniem zaobserwowanym w działalności tlrm inwestycyjnych w kontekście nieprawidłowej realizacji zasady, o której mowa w 9 ust. l rozporządzenia jest nadmierne uwypuklanie rolj rachunków demonstracyjnych tzv.'. kont (rachunków) demo. Urząd nie neguje niewątpliwych korzyści płynących z możliwości skorzystania z tego rodzaju aplikacji w celu przyswojenia podstawowych zasad inwes,towania na rynku Forex, jak również zaznajomienia Się z towarzyszącą temu rynkowi infrastrukturą tec1mologiczną (funkcjonalnością oprogramowania udostępnianego inwestorowi do dzialalności inwestycyjnej). UKNF uznaje jednak, że prawidłowym w świetle 9 ust. l rozporządzenia jest wskazanie wszelkich aspektów i uwarunkowall, jakie wiążą się z hipotetycznym inwestowaniem. Niewątpliwie bowiem decyzje inwestycyjne podejmowane bez realnego zaangażowania własnych aktyv.rów-,z wykorzystaniem rachunku demo, łączą się z mniejszym zaangażowaniem emocjonalnym inwestora, a tym samym różl"1iąsi9 od inwestycji z wykorzystaniem realnych środków pieniężnych. Tym samym, ró:zny jest stopień racjonalności podejmowanych działań w środowisku rachunku demonstracyjnego i inwestycji rzeczywistych. W opinii Urzędu, firma inwestycyjna powinna zamieszczać informację, której istota będzie sprowadzała się do zasygnalizowania, iż inwestowanie w środowisku demo i rzeczywistych inwestycji nie wykazuje analogii w aspekcie warunków podejmowania decyzjl inwestycyjnych. Uwaga tajest w szczególności zasadna, gdyż klient zachęcony osiągnięciem pozytywnych wyników na rynku Forex za pomocą kont demo może przyjąć załozenia osiągania tożsamych wyników w rzeczywistości. Niezależnie od zaprezentowanych powyżej uwag, na bazie dotychczasowych doświadczeń nadzorczych, istotne staje Si<; w opmil Urzędu zaprezentowanie również zbioru szczegółowych uwag dotyczących zwłaszcza sposobu prezentowania informacji o inwestowaniu w pochodne instrumenty finansowe. W ocenie UKNF, za kolidującą z zasadą wyrażoną w 9 ust. l rozporządzen.ia należy uznać praktykę kierowania do klientów zwłaszcza do klientów detalicznych przekazów w ramach akcji reklamowo-promocyjnej,_ które zawierają informację o możliwych do uzyskania korzyściach płynących z inwestycji na rynku Forex z jednoczesnym pominięciem informacji o możliwości poniesienia straty. Inną praktyką, którą należy uznać za nieprawidłową jest także postępowanie polegające na braku v./ywazenia (zbalansowania) w przekazie informacyjnym pomiędzy: z jednej strony możliwymi do uzyskania korzyściami, jakie wiążą się z inwestowaniem w określone instrumenty na rynku Forex, a z drugiej strony ryzykami poniesienia straty na przedmlot'owych transakcjach. Urząd zauważa, iż za asymetryczne informowanie należy uznać nie tylko brak równowagi w zakresie samej treści, ale również dysproporcji w innych płaszczyznach np. w sytuacji graticznego przedstawiania potencjalnych korzyści i strat bądź też różnicowania umiejscowienia jednego z dwóch vvyżej wymienionych elementów w przekazach reklamowo - promocyjnych. Na podstawie obserwacji nadzorczych, Urząd stwierdza" iż godzi zwłaszcza w zasadę rzetelności informacji, jak również niewprowadzania klientów w błąd, praktyka przekazów informacyjnych, która koncentruje się w materiałach promocyjno - reklamowych jedynie na szansach i możliwościach, jakie stwarza inwestowanie na rynku Forex. Uwaga ta w szczególnośc.i znajduje zac;tosowanie do ekspansywnego podkreślania w materiałach promocyjno - reklamowych podmiotów nadzorowanych korzyści "vypływających z tzw. efektu dźwigni finansowej, który jak wiadomo jest wyjątkowo ryzykownym mechanizmem 78 przy inwestowaniu w L'15trumentypochodne, czego klient detaliczny może nie być świadomy lub jego wiedza nie pozwala na dostrzeżenie istoty i skali ryzyka inwestycji związanej z tym mechanizmem. Urząd zwraca uwagę, i.e tego rodzaju praktyki, poza kolidowaniem z 9 ust.1 rozporządzenia, pozostawałyby w sprzeczności z 9 ust. 2 pkt 3 rozporządzenia. W wyniku sprawowanego nadzoru, dostrzeżono rówllież zjawisko polegające na zamieszczaniu w materiale informacyjnym treści, które \:vykorzystują zaawansowaną siatkę pojęciową z zakresu ekonomii i finansów oraz skomplikowane słownictwo. Taka praktyka w k.sztahowaniu treści przekazu prawdopodobnie jawi się zasadniczo jako negatywna w świetle 9 ust. 2 pkt 2 rozporządzenia w przypadku kierowania przekazu informacyjnego do inwestorów, którzy posiadaliby lub posiadają status klienta detalicznego. W myśl przedmiotowej regulacji informacje winny być przedstawiane w sposób zrozwniały dla przeciętnego przedstawiciela grupy, do której są kierowane lub do której mogą dotrzeć. Trudno uznać, że adresaci tego rodzaju informacji, którymi są potencjalni klienci detaliczni lub klienci detaliczni, wykazują się poszerzoną wiedzą specjalistyczną z dziedziny ekonomii i fmansów. Konstatacja o prawdopodobnej nieprawidłowości w formułowaniu przekazu informacyjnego posługującego się zaawansowaną nomenklaturą ekonomiczno - finansową wzmaga się po blizszej analizie treści przepisu 9 ust. 2 pkt 2 rozporządzenia. Urząd ZWTacauwagę, iż powyższa regulacja, jako punkt odniesienia dla V\I)'ffiOgUzrozumiałości rozpowszechnianych materiałów, przyjmuje przcciętnego przedstawiciela grupy. Nie odnosi się zaś do przeciętnego pr.:::edstawiciela danej kategorii klienta. W oznaczonej kategorii klienta detalicznego mogą mieścić się różne grupy. W praktyce oznacza to, iż jeżeli informacja jest kierowana do szerokiego kręgu adresatów, informacje muszą być sformułowane w taki sposób, aby były zrozumiałe dla przeciętnego przedstawiciela grupy, która potencjalnie może zapoznać się z danym materiałem infonnacyjnym. Częstokroć, zwłaszcza w przypadku rozpowszechniania treści w sposób publiczny oznaczać to będzie wymóg takiego kształtowania treści, aby pozostawał on zrozumiały przez typowego reprezentanta kręgu osób o najniższej świadomości zasad flulkcjonowania instrumentu pochodnego. W kontekście standardu informacji, jakie kierowane są do klienta lub potencjalnego klienta detalicznego, Urząd ZWTacatakże uwagę na regulację 9 ust. 4 rozporządzenia. W myśl powołanej regulacji, firmy inwestycyjne kierują do klientów detalicznych lub potencjalnych klientów detalicznych informacje, które mogą zawierać wskazanie wyników osiąganych w przeszłości w związku z imvestowaniem w dany instrument finansowy lub w związku z określonym indeksem tlnw1so\"lym lub ze świadczeniem określonej usługi maklerskiej, o której mowa w art. 69 ust. 2 Ustawy. Przepis ten jednocześnie ustanawia warunki prezentowania danych z przeszłości stanowiąc, że wiadomości te: - nie są przedstawiane jako najważniejszy element informacji; są rzetelne i obejmują dane za okres ostatnich 5 lat lub za cały okres, w którym oferowany jest instrumcntfinansowy, ustalono dany indeks finansowy lub świadczono daną usługę maklerską, o ile jest to okres krótszy niż 5 lat lub też okres dłuższy, wybrany według uznania iinny inwestycyjnej; w każdym przypadku dane takie muszą być oparte o pchle okresy dv\lunastomiesięczne; - w sposób wyraźny wskazują okres, za jaki przedstawiane są dane, oraz źródło tych danych; 89 zawierają wyraj.j1eostrzeżenie, że przedstawione dane odnoszą się do przeszłości j że wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji ich osiągniecia w przyszłości; jeżeli opierają się na kwotach wyrażonych w walucie obcej - wskazują tę walutę wraz z ostrzeżeniem, że ewentualne zyski mogą ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu wskutek zmian kursu walutowego; jeżeli opierają się na wynikach brutto - opisany jest wpływ, jaki na ten wynik mają prowizje, opłaty i ilule obciążenia związane z danym instrumentem finansmvyid lub usługą maklerską. Obowiązywanie powyższycb wymogów w zestawieniu z obsejwowaną praktyką firm inwestycyjnych skutkuje negatywną oceną materiałów reklamowo - promocyjnych, upowszechnianych przez firmy inwestycyjne, w których podawane są lakoniczne dane o osiągnięciu wyh!cznie określonej stopy zwrotu z inwestycji, częstokroć w pov.rołaniu się na inwestycje spersonalizowanego inwestora, dokonywane w niesprecyzowanym okresie referencyjnym. W kontekście należytego wypełniania przez firmę inwestycyjną obowiązków wynikających z przepisów Ustawy lub rozporządzenia, w tym również w zakresie omawianych powyżej regulacji 9 usl. l rozporządzenia, należy w ocenie UKNF podkreślić szczególną rolę komórki do spraw nadzoru zgodności działalności z prawem, która zgodnie z treścią 14 usl. 5 rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 24 września 2012 r. w sprawie określenia szczegółowych warunków technicznych i organizacyjnych dla firm inwestycyjnych, banków, o których mowa wart. 70 ust. 2 Ustavvy, i bankówfowierniczych oraz warunków szacowania przez dom maklerski kapitału wewnętrznego, wykonuje w ramach pra\vt1ie określonych obowiązków czynności w zakresie doradztwa oraz bieżącej pomocy osobom powiązanym wykonującym czynności w ramach prowadzonej przez fi.nnę inwestycyjną działalności maklerskiej w wypełnianiu przez nich obowiązków zgodnie z przepisami prawa regulującymi prowadzenie działalności maklerskiej. Urzeczywistnienie tej kompetencji, na gruncie upowszechniania informacji do klientów lub potencjalnych klientów, oznacza, że wszelkiego rodzaju materiały przekazywane klientom, w tym informacje o charakterze promocyjno - reklamowym powinny być, przed ich rozpowszechnianiem, poddane analizie i weryfikacji przez tę komórkę pod względem poprawności formalnej i materialnej. 2. Ocena odpowiedniości usługi i instrumentu finansowego Innym kluczowym zagadnieniem związmlym z inwestowaniem na rynku Forex jest problematyka istnienia po stronie finny inwestycyjnej i klienta świadomości w zakresie adekwatności planowanych inwestycji do jego wiedzy i doświadczenia wyl1ikającego z dotychczasowych inwestycji na rynku kapitałowym. Regulacje polskiego prawa rynku kapitałowego przewidują szereg unormowań, pośrednio lub bezpośrednio odnoszących się do tej problematyki. Należy jednak wskazać, że podstawowym narzędziem dla realizacji powyższego celu jest prawidło\vo dokonana ocena odpowiedniości usługi maklerskiej oraz instrwnentu finansowego, który ma być przedmiotem usługi świadczonej na podstawie zawartej umowy. UKNF zwraca uwagę, że w przypadku instrumentów pochodnych firma inwestycyjna zobowiązana jest zv.rrócić się do klienta lub potencjalnego klienta detalicznego o J Dz. U. z r. poz. ł on dalej: rozporządzenie w sprawie warunków technicznych. 910 przedstawienie infonnacji w zakresie jego wiedzy i doświadczenia w celu przeprowadzenia tej oceny ( 15 w ZWiązk."lz odczytywanym a contrario zapisem 20 ust. 2 rozporządzenia). Efektem zaś tych czynności (zgromadzenia odpowiedniego zasobu infonnacji) podejmowanych przez firmę inwestycyjną ma być ustalenie przez firmę, czy instrument finansowy lub usługa maklerska świadcżona na podstawie umowy są odpowiednie dla danego klienta biorąc pod uwaglt jego wiedzę i doświadczenie. W innym ujęciu oznacza to, że firma inwestycyjna zobowiązana jest do uzyskania wymaganych prawem informacji, by ustalić czy klient jest świadomy istniejących ryzyk związanych z inwestowaniem w instrumenty pochodne dostępne na rynku Parex.. Dokonując analizy zachowań tulu inwestycyjnych w zakresie praktyki zw1ązanej z dokonywaniem oceny odpowiedniości, Urząd zidentyfikował grupę zagadnień, która budzi zastrzezenia nadzoru pod względem swojej prawidłowości. UKNF w pierwszej kolejności pragnie zwrócić uwagę, że zgodnie z 21 usl 1 rozporządzenia.firma inwestycyjna nie może bezpośrednio lub pośrednio podejmować dzjałań zachęcających klienta lub potencjalnego klienta do nieprzedstawiania infonnacji niezbędnych do dokonania oceny. W świetle p0wyzszego warunku, za nieprawidłowe wacenie Urzędu najeży uznać postępowanie, polegające na nadmiemym eksponowaniu w wykorzystywanych arkuszach testu odpowiedlliości infonnacji, że brak odpowiedzi przez klienta na zadawane pytania nie stanovvl przeszkody do zawarcia um0""y (transakcji). W takiej bowiem sytuacji należ)' uznać, że :finna inwestycyjna marginalizuje znaczenie oceny odpowiedniości i wywołuje wrażenie przeprowadzanej oceny jako przeszkody w możllwości podjęcia działań inwestycyjnych. Analogicznie, należy potraktować również czynno~ici faktyczne pracowników polegające na sugerowaniu inwestorowi odstąpienia od wypełnienia testu bądź też ukazujące przeprowadzanie oceny jako formalną uciążliwość nie przynoszącą realnych korzyści. Przeprowadzanie oceny odpowiedniości, jak wskazano powyżej, stanowi jedno z podstawowych narzędzi ochrony interesów inwestora. Za mające istotne znaczenie należy bowiem uznać uzyskanie przez klienta lub potencjalnego klienta, w rezultacie przeprowadzonego przez firmę inwestycyjną testu odpowiedniości, informacji, że dana usługa lub instmment finansowy nie są dla niego odpowiednie, ponieważ nie zdaje on sobie sprawy z ryzyka związanego z przyszłymi inwestycjami. Ś\Viadomość, że zamierzona działalność inwestycyjna obejmuje instrumenty finansowc, których konstrukcji i zasad funkcjonowania inwestor nie rozumie, umożliwi mu ponowną analizę sensu i celowości planowanych transakcji. Tym samym istnieje realne prawdopodobieństwo odstąpienia przez niego od inwestycji na rynku Porex i wyko.rzystania innych - znanych inwestorowi - możliwości inwestowania, jakie daje rynek kapjtałowy. Postępowanie fumy inwestycyjnej polegające na podejmowaniu aktywnych działań mających na celu zgromadzenie niezbędnych dla oceny informacji, wyjaśnienie klientowi lub potencjalnemu klientowi roli przeprowadzanej oceny czy też uświadomienie ewentualnych niekorzystnych konsekwencji inwestycji w instrumenty mu nieznane, buduje relację opartą na zaufaniu do firmy inwestycyjnej i st\varza podstawy do stałej obecności inwestora na rym..'ukapitałowym. UKNF przyjmuje, że krąg stanów faktycznych, które wywołują skutek w postaci zniechęcania klientów lub potencjalnych klientów do przedstawiania illf01ti1acji wymaganych do przeprowadzenia oceny może być trudny do identyfikacji, a sarna firma inwestycyjna mogłaby mieć wątpliwości czy podejmowane przez nią działania mogą wywołać przedmioto\ny efekt. 1011 Mając na względzie znaczenie zagadnienia oceny odpowiedniości, w ocenie Urzędu firom inwestycyjna powinna poddawać szczególnej, regularnej analizie czy działania firmy lub czynności jej pracowników nie pozostają w kolizji z nakazem wynikającym z 21 ust. 1 rozporządzenia. Instrumentarium, które może być wykorzystane w przeprowadzaniu takiego studi um może być różnorodne i podej mowane na różnych etapach świadczenia usługi inwestycyjnej przez firmy inwestycyjne. Urząd przykładowo, wskazuje, że dla oceny poprawności materiałów informacyjnych, konstrukcji testu wykorzystywanego na potrzeby oceny czy też prawidłowości postępowania pracowników firmy inwestycyjnej istotne może być przeprowadzenie przez firmę inwestycyjną ustalenia, jaka jest relacja (udział) inwestorów, którzy odmówili podania wymaganych prawem informacji, w stosunku do wszystkich inwestorów objętych obowiązkiem przeprowadzenia oceny. Sposób przeprowadzania oceny odpowiedniości reguluje szczegółowo 15 rozporządzenia. W praktycznym postępowaniu firm inwestycyjnych realizujących obowiązek "',Tynikającyz powołanego przepisu prawa zidentyfikowano, iż powszechnym zjawiskiem jest opracov",ywanie i posługiwanie się (pisemnym, w fonnie elektronicznej) testem odpowiedniości - form ularlem zawierającym zbiór pytail kierowanych do inwestora, a dotyczących jego wiedzy i doświadczenia. Rozwiązanie to niewątpliwie systematyzuje odpowiedniości przez fim1ę inwestycyjną. ułatwia proces przeprowadzania oceny Dokonując jednak badania wykorzystywanych testów odpowiedniości, UKNF zidentyfikował katalog praktyk, które jawią się jako pozostające w kolizji z wymogami 15 rozporządzenia. W pierwszej kolejności, należy podnieść, że testy odpowiedniości wykorzystywane przez niektóre firmy inwestycyjne nie zawierały pytań determinujących uzyskanie wszystkich informacji wymaganych 15 ust. 2 rozporządzenia. Takie postępowanie pozostaje w oczywistej sprzeczności z przepisami prawa. Ponadto, w świetle treści 15 ust.l rozpofz<ldzenianależy zwrócić uwagę, że obowiązek przeprowadzenia oceny odpowiedniości ciąży na firmie inwestycyjnej, nie zaś na kliencie lub potencjalnym kliencie. W tym kontekście należy zwrócić uwagę, iż w celu prawidłowej realizacji prawnej powinności wynikającej z w/w regulacji przez firmę inwestycyjną, pytania formułowane w ramach badania profilu inwestycyjnego klienta powinny pozwalać na uzyskanie szczegóło\vych, obiektywnych informacji w zakresie faktów i liczb, nie pozostawiając klientowi obszaru do dokon)"vania przez niego samooceny. W związku z powyższym, nie jest prawidłowa dostrzeżona praktyka, polegająca na zadawaniu pytań sformułowanych w ten sposób, że w)'muszają one na inwestorze dokonanie własnej subiektywnej oceny swojej wiedzy i doświadczenia. Jak podniesiono wyżej, uzyskanie zbioru infonuacji przez firmę inwestycyjną ma umożliwiać temu podmiotowi ocenę czy usługa maklerska lub dany instrument finansowy, który ma być przedmiotem inwestycji są odpowiednie dla danego klienta. Z uwagi na sens i cel przeprowadzanych czynności firma inwestycyjna powirum w szczególności uzyskać jasne, precyzyjne i adekwatne informacje mieszczące się w zakresie wymaczonym treścią 15 ust. 2 rozporządzenia, co do tych rodzajów instrumentów finansowych (w przypadk"'u rynku Forex: instrumentów pochodnych), które mają być przedmiotem planowanych inwestycji. 1112 W konsekwencji, za niespełniającą celów przeprowadzania oceny odpowiedniości należy uznać praktykę, w świetle której firma inwestycyjna nie zwraca się o udzielenie informacji w zakresie tych instrumentów, które mają być przedmiotem planowanej działalności maklerskiej, a pozyskuje dane v;ryłącznie w odniesieniu do innych rodzajów instrumentów finansowych. Tego rodzaju postępowanie nie przynosi bowiem jakichkolwiek użytecznych informacji o realnym, praktycznym doświadczeniu inwestycyjnym klienta lub potencjalnego klienta w zakresie instrumentów, które mają być przedmiotem zamierzonej inwestycji. Tym samym fuida inwestycyjna nie ma pełnej podstawy do ustalenia istnienia odpowiedniości instrumentu finansowego - czy inwestor, poprzez posiadaną wiedzę praktyczną i teoretyczną zna mechanizm funkcjonowania instrumentu i ryzyko inwestycyjne. Za pozostające w kolizji z celem przeprowadzania oceny odpowiedniości należy róv"niez uznać zidentyfikowane w rmn.ach czylillości nadzorczych, postępowanie, w którym firma inwestycyjna zwraca się o udzielenie informacji na temat wiedzy i doświadczenia., odnosząc jednakże te pytania ogólnie do instrumentów finansowych, bądź też dywersyfikując wprawdzie pytania na zbiory instrumentów finansowych, jednakże w ramach tych zbiorów następuje łączenie rodzajów instrumentów finansowych o istotnie różnym charakterze. Takie zachowanie firnly inwestycyjnej, w ocenie UKNF, róv.'oież należałoby uznać za kolidujące z celami przeprowadzenia testu, gdyż firma inwestycyjna nie otrzymuje niezbędnej do oceny infonnacji o rzeczywistym poziomie vviedzy i doświadczenia w zakresie instrumentów pochodnych. Urząd, w reasumpcji zaprezentowanych p0'n)'żej opisów i stanowisk, pragnie zwrócić uwagę, że popralnflym metodologicznie, na potrzeby przeprowadzania oceny odpovviedniości staje się uzyskiwanie infonnacji o charakterze, wielkości i częstotliwości transakcji w odniesieniu do poszczególnych rodzajów instrumentów finansowych, w szczególności objętych usługą, nic zaś wiadomości w tym zakresie odnoszących się ogólnie do szeroko rozumianego zbioru instrumentów finansowych lub grup instrumentów finansowych zawierających w sobie rodzaje instrumentów finansowych o różnej konstrukcji i odmiennym poziomie ryzyka inwestycyjnego. Wykorzystywane przez fimly inwestycyjne, w praktycznym stosowaniu przepisu 15 rozporządzenia testy (arkusze) odpowiedniości, poza uzyskiwaniem informacji w sposób uporządkowany i jednolity, zawierają również mechanizm pozwalający na uzyskanie informacji czy dana informacja lub instrument jest odpowiedni dla klienta lub potencjalnego klienta. W celu usprawnienia procesu weryfikacji testy te przyznają poszczególnym odpowiedziom na pytania odpowiednią liczbę punktów, ustalając jednocześnie progi punktowe, których osiągnięcie lub przekroczenie, sk"lltkujeuznaniem usługi maklerskiej lub instrumentu finansowego za odpowiednie. Nie kwestionując wykorzystywania tego rodzaju rozwiązania, Urząd pragnie jednakże wskazać, że zarówno określenie liczby punktów za poszczególne odpowiedzi oraz ustalenie minimalnego progu winno być poprzedzone dokładną analizą, czy wartości te zostały ustalone na odpowiednim poziomie. Innymi słowy, czy liczba pumiów determinująca odpowiedniość usługi lub instrumentów została określona poprawnie, w szczególności czy pułap ten nie został wyznaczony na zbyt niskim poziomie. Nicprawidłowe ustalenie granicy punktowej może bowiem prowadzić do uznawania., że usługa lub instrument finansowy wskutek stosowania testu zostały uznane za odpowiednie dla inwestora, natomiast w drodze zastosowania indy".. idualnych rozvviązań wynik działań firmy byłby skrajnie odmienny. 1213 Firma inwestycyjna może według swojego uznania stosować różnorodne rozwiązania dla uzyskania informacji o poprawności ustalenia progu i liczby punktów przyznawanych za poszczególne pytania. Tytułem przykładu, UKNF wskazuje, iż użytecznym mogłoby być przeprowadzanie symulac:ii udzielania odpowiedzi przez klienta o różnym profilu, analiza uzyskanych wyników i odpowiednia modyfikacja progów punktowych w celu ich kalibracji na właściwym poziomie. Rozwiązaniem, które również ShlŻyłoby optymalizacji oceny odpowiedniości byłoby wprowadzenie rozwiązań o dynamicznym, zaawansowanym charakterze, tzn. polegających na zadawaniu kolejnych pytań lub przyznawaniu odpowiedniej liczby punktów za poszczególne odpowiedzi, w zależności od sposobu udzielenia odpowie.dzi na poprzednie pytania. W zagadnieniu posługiwania się systemem punktowym zaobserwowano również praktykę pozyskiwania danych wykraczających poza obszar wymagany przez 15 ust. 2 rozporządzenia i przyznawaniu punktów za udzielone odpowiedzi. Tym samym informacje uzyskane poza zakresem 15 ust. 2 rozporządzenia ",,~ływają na łączną liczbę punlnów przyznanych klientowi i determinują ostateczną ocenę klienta. Takie postępowanie może prowadzić do sytuacji, w której liczba punktów uzyskanych za dodatkowe informacje będzie głównym czynnikiem detenninującym uznanie usługi maklerskiej lub instrumentu finansowego za odpowiednie. Urząd pragnie wyjaśnić, że nie kwestionuje postępowania firmy inwestycyjnej polegającego na gromadzeniu dodatkowych informacji dotyczących klienta i działanie to zasadniczo zasługuje na aprobatę, gdyż w określonych przypadkach umożliwia wszechstronniejsze badanie klienta. Dane te mogą jednak posłużyć wyłącznie pewnej, dodatkowej analizie dotyczącej osoby klienta. Infoffilacje te nie powinny być jednakże elementem składowym punktacji (równorzędnym pytaniom wynikających ściśle z kryteriów zawartych 15 ust. 2 rozporządzenia), gdyż w ten sposób dochodzi do zniekształcenia rzecz)"vistego obrazu nt. wiedzy i doświadczenia. Taki stan rzeczy vvystąpi zwłaszcza, gdy klient uzyska relatywnie niewielką liczbę punktów na pytania dotyczące zasadniczych kryteriów, elementów, "",-yróżnionych w 15 ust.1 rozporządzenia, natomiast zgromadzi dużą liczbę punktów za informacje niezwiązane ściśle z celem przeprowadzania testu. 3. Klasyfikacja wykonywanych czynności na rzecz klienta w świetle katalogu działalności maklerskiej, o którym mowa wart. 69 ust. 2 i 4 Ustawy Mając na względzie analizy działalności firm inwestycyjnych na rynku Forex, uzasadnione jest ró\:vn.ież zwrócenie uwagi na problematykę poprawnej klasyfikacji działalności maklerskiej. Firma inwestycyjna biorąc pod uwagę standard informacji kierowanych do klientów lub potencjalnych klientów wynikający z regulacji art. 83a ust. 2 Ustavvy, precyzowany przez In.in. treść 9 ust. I rozporządzenia powinna wskazać w sposób niebudzący wątpliwości i niewprowadzający w błąd, jakiego rodzaju działalność maklerska będzie świadczona na rzecz klienta lub potencjalnego klienta. Należy również zasygnalizować fakt, iż reżim informacyjny w zakresie informowania potencjalnego klienta o charakterze usługi maklerskiej świadczonej na jego rzecz przez firmy inwestycyjną został dodatkowo wzmocniony poprzez regulację 10 ust. l rozporządzenia, która expressis verbis nakłada na firmę inwestycyjną obowiązek przekazywania potencjalnemu klientowi przed zawarciem umovvy o świadczenie usług maklerskich szczegółowej informacji o usłudze, która ma być świadczona na podstawie zawieranej umowy. 1314 Realizacja powołanych wymogów nie tylko gwarantuje- czytelność postępowania firmy inwestycyjnej w odniesieniu do obowiązujących regulacji prawnych, ale również wnożliwia samemu inwestorowi precyzyjne określenie skutków świadczonych na jego rzecz usług maklerskich oraz precyzyjne określanie praw i obowiązków wynikających z łączącej go z firmą inwestycyjną relacji kontraktowej. Praktyka funkcjonowania firm inwestycyjnych pokazuje, iż poshlgują się one w relacjach z klientami oznaczeniem wykonywanych czynności, które mogą budzić wątpliwości, co do faktycznego, rzeczywistego rodzaju świadczonych usług maklerskich. Tego rodzaju praktyka spotykana jest w udostępnianych inwestorom materiałach informacyjnych. Co więcej, nieodpowiadająca przewidzianym prawem rodzajom działalności maklerskiej, terminologia v,oykorzystywaua jest również w regulaminach i umowach obowiązujących w relacjach kontraktowych z klientem. Przykładowo, odnotowano przypadki, w których finna inwestycyjna oznaczała charakter swoich czynności jako "usługę po rednictwa na rynku Forex" nie wyjaśniając jednocześnie, do jakiej kategorii regulacyjnej w świetle art. 69 ust. 2 i 4 ta usługa należy. UKNF wskazuje, że treść regulaminu, w świetle 24 ust. l i ust. 13 rozporządzenia, powinna jednoznacznie i czytelnie wskazywać, jakiego rodzaju usługa maklerska jest świadczona najego podstawie. Ponadto, w ramach sprawowanego nadzom UKNF zaobserwował praktykę oznaczania świadczonej usługi maklerskiej jako usługę "przyjmowania iprzekazywal1ia zleceti". W pierwszej kolejności, Urząd wskazuje, że w niektórych analizowanych przypadkach faktycznie świadczoną usługą przez firmę inwestycyjną była usługa Wykonywania zleceń nabycia lub zbycia instrumentów finansowych na rachunek dającego zlecenie, o której mowa w art. 69 ust. 2 pkt 2 Ustawy. Konstatacja ta wynika z faktu, iż finna inwestycyjna na podstawie zlecenia klienta bądź klientów składała, według przyjętych przez siebie reguł, zlecenie na ich rzecz do innego podmiotu, który wykonywał otrzymane zlecenie. W istocie więc firma inwestycyjna w sposób samodzielny posługiwała się innym podmiotem do wykonania otrzymanych zleceń. Odnośnie problematyki wykonywania czynnoscl przyjmowania i przekazywania zleceń nabycia lub zbycia instrumentów finanso\"i)'chtj. działalności, o którcj mowa wart. 69 ust. 2 pkt l Ustawy, Urząd wyjaśnia, iż istota tej usługi (w formie, o której mowa w art. 74 b ust. l pkt 1 Ustawy) sprowadza się do przekazania zlecenia klienta do innego podmiotu wcelujego wykonania. Rola firmy inwestycyjnej sprowadza się do wypełnienia funkcji "przekazującego, posłańca" - podmiotu przenoszącego oświadczenie woli, bez jego modyfikacji. W analizowanym przypadku skutkiem czynności faktycznej ~ przcnicsienia zlecenia klienta jest otrzymanie takiego oświadczenia woli klienta o nabyciu lub zbyciu danego instrumentu finansowego przez podmiot uprawniony do wykonania zleceń. W takiej sytuacji, v.ykonawca zlecenia świadczy usługę na rzecz klienta. Należy podkreślić, iż proces wykonania zlecenia w powyższym schemacie wymaga istnienia dwóch relacji kontraktowych tj.: relacji klient - firma inwestycyjna przyjmująca iprzekazująca zlecenie Gako podstawy do przeniesienia zle<.~eniado wykonawcy zlecenia) oraz relacji klient - finna inwestycyjna wykonująca zlecenie Gako podstawy do wykonania zlecenia na rzecz klienta przez uprawlllony podmiot). Dopuszcza się możliwość zawarcia umowy pomiędzy klientem a firmą inwestycyjną realizującą zlecenie za pośrednictwem finny inwestycyjnej, która przyjmuje i przekazuje zlecenie. Niemniej jednak istnienie dwóch wyżej wskazanych relacji kontraktowych jest 1415 warunkiem sine qua non popra'nllości przeprowadzenia transakcji. Zawarcie transakcji jedynie z firmą inwestycyjną przyjmującą i przekazująca zlecenie w ceju dalszego wykonania bez istnienia relacji klient - tlnna inwestycyjna realizująca zlecenie skutkuje tym, iż wykonujący zlecenie nie ma podstaw-y prawnej do skutecznego wykonania zlecenia. 4. Treść relacji kontraktowej z klientem Jak wynika z obserwacji polskiego rynku kapitałowego w zakresie inwestycji na I)'nku Forex, aktualna oferta tirm inwestycyjnych kierowana jest w głównej mierze do klientów detalicznych, co w konsekwencji powoduje określone skutki regulacyjne co do sposobu kształtowania i zakresu relacji kontraktowych. W świetle 24 ust. l i 2 rozporządzenia firma inwestycyjna, ś\"liadcząc usługę maklerską dla klienta detalicznego (z wyłączeniem sytuacji, gdy umowa jest zawierana w związku z prowadzoną. przez niego działalnością gospodarczą), zobligowana będzie do świadczenia jej na podstawie odpowiedniego regulaminu oraz umowy. W tym miejscu należy wskazać, że z uwagi na standaryzację zasad zawierania transakcji na rynku Forex oraz parametryzacji przedmiotu transakcji nie znajdzie zasadniczo zastosowania wyj<j.lek,o którym mowa w 24 ust. 3 rozporządzenia. Przepisy rozporządzenia precyzują, iż regulamin świadczenia usługi maklerskiej określa sposób świadczenia UShlgi maklerskiej na rzecz klienta, w tym prawa i obowiązki firmy inwestycyjnej i klienta z tego tytułu, a także warunki zawierania i rozwiązywania li1l0wy. Na kanwie dotychczasowych analiz ś\viadczenia usług maklerskich w obszarze rynku Forex, Urząd snvierdza, iż w aspekcie treści relacji kontraktowej: klient - firma inwestycyjna (wyznaczonej zaróv,'l1o przez przepisy opisanego powyz.ej regulaminu jak i umowy) kluczowym zagadnieniem są szeroko rozumiane zasady, na jakich następuje realizacja zleceń klientów. Odnosi się to zaś w szczególności do uwzględnienia poprawnych warunków i standardów kwotowania cen pochodnych instrumentów finansowych, tj. bieżącego podawania poprawnych cen ich sprzedaży i kupna (oznaczanych powszechnie jako bid oraz ask) wraz ze tzw. spread'em - róznicą miedzy ceną kupna i sprzedaży (tzw. zasada podwójnego kwotowania). Prawidłowe i ciągłe kwotowanie ma fundamentalne znaczenie z punktu widzenia interesów inwestorów. Oznaczony sposób działania sprawia bowiem, iż ryzyko straty po stronie klienta wynikające z błędnego lub opóźnionego upowszechniania cen instrumentów finansowych lub instrumentów bazowych znacząco spada. Prawidłowe i ciągłe kwotowanie świadczy o poziomie i jakości świadczonej przez firmę inwestycyjną usługi. W dotychczasowej praktyce rynkowej wyróżnić można dwa modele. Bardziej powszechnym modelem jest ten, w którym firma inwestycyjna wskazuje klientowi, iż kwotowania oparte są o dane pochodzące ze źródeł ze\'fllętrznych. Drugim modelem jest model, w którym firma inwestycyjna wskazuje klientowi, iż samodzielnie kwotuje ceny instrumentów finansowych. W odniesieniu do ww. modeli należy zwrócić uwagę na obiektyv.mą okoliczność, iż kwotowarue cen przez fimlę inwestycyjną w zasadzie nigdy nie odbywa się w oderwaniu od żródeł zewnętrznych. Nawet w przypadku, gdy wykonanie zlecenia odbywa się poprzez zawarcie transakcji z firmą inwestycyjną, oferta cenowa zostaje oparta na realiach rynkowych. Te natomiast ustalane są na podstawie danych uzyskanych ze skonkretyzowanych źródeł. Wiedza klienta na temat tychze źródeł może nie być Istotna, w prz.ypadku, gdy firma inwestycyjna ponosi wobec klienta odpowiedzialność za nieprawidłowe wykonanie zlecenia z powodu błędnego kwotowania, nie rozróżniając przyczyn wystąpienia błędu, na przyczyny występujące po stronie fmny inwestycyjnej oraz przyczyny występujące po stronie podmiotów stanowiących źródła danych do kwotowań. Jednakże powołanie się na 1516 źródla zevvnę-trznenabiera istotnego znaczenia w przypadku, gdy relacje kontraktowe między.firmą inwestycyjną a klientem zostają ukształtowane w taki sposób, że firma inwestycyjna ponosi ograniczoną odpowiedzialność odszkodowawczą lub nie ponosi odpowiedzialności odszkodowawczej w przypadh.ll, gdy transakcja została zawarta na podstawie błędnego kwotowania 4 dostarczonego ze źródła zewnętrznego (a zatem następuje modyfikacja odpowiedzialności w st.osunku do sytuacji, w której przyczyną błędnego kwotowania była okoliczność leżąca po stronie fmny inwestycyjnej). Należy zauważyć, iż w tych okolicznościach klient powinien mieć realną możliwość zweryfikowania momentu \vygenerowania błędu, a w związku z tym zakrcsu odpowiedzialności, której może dochodzić. Wobec powyższego, firma inwestycyjna pow-inna wyraźnie wskazać źródło kwotowań. Jeżeli źródel tych jest kilka, a korzystanie z określonego źródła ulega dynamicznym zmianom, okoliczność ta powiima zostać wyraźnie wskazana w regulaminie, a możliwość ustalenia źródła danych do kwotowania dla konkretnej transakcji post factum powinna zostać odpowiednio zabezpieczona. Istotne znaczenie w zv.ri.ązkuz powyższym odgrywa przepis 9 ust. 2 pkt 4 rozporządzenia w sprawie warunków technicznych, zgodnie z którym firma inwestycyjna powinna rejestrować dane związane z prowadzoną działalnością maklerską oraz czynnościami wykonywanymi przez poszczególne jednostki organizacyjne. W kontekście pow-y;':::szej regulacji 9 ust. 2 pkt 4 rozporządzenia w sprawie warunków technicznych należy zwrócić uwagę na konieczność rejestrowania, ewidencjonowania przez firmy inwestycyjne wszelkich zmian wprowadzanych manualnie do automatycznych systemów transakcyjnych \",'ykorzystywanych w fimlach inwestycyjnych. Podsumov.rują.c, należy podkreślić, iz w oceni.e Urzędu, nie jest dopuszczalne ograniczanie odpowiedzialności firmy inwestycyjnej za nienależyte wykonanie zlecenia, z powołaniem się na błędy podmiotów zewnętrznych w sytuacji, gdy flrma inwestycyjna nie zapewnia klientowi możliwości pełnej weryfikacji okoliczności wystąpienia ww. błędów. Niewątpliwie, proces kwotowania cen instrumentów finansowych może być obarczony blędami polegającymi na odchyleniu się ceny instrumentu finansowego od ceny instrumentu bazowego, bądź też ukształtowania się ceny instrumentu pochodnego wskutek \vystąpienia nienaturalnych zjawisk rynkowych, tworząc tym samym sytuację nadz\>łyczajną. Zidentyfikowana przez UKNF praktyka firm inwestycyjnych polega na zamieszczaniu w treści regulaminu śv{iadczenia usługi maklerskiej v.')'łą.cznego prawa firmy inwestycyjnej do odstąpienia od transakcji w sytuacji wystąpienia owych zdarzeń ekstraordynaryjnych, które wykreowały anomalię w kwotowaniach. Tego rodzaju przypadek należy ocenić jako istnienie postanowień ograniczających prawa klienta, bez zachowania symetrii w stosunku do praw firmy inwestycyjnej. Pomijając fakt, iż działanie to może podlegać kwalifikacji jako niedozwolone postanowienie umowne w ś\vietle treści art ustaw)! z dnia 23 h.--wietnia 1964 r. kodeks cywilnys, takie postępowanie godzi w zasadę działania w najlepiej pojętym interesie klient~ o której mowa wart. 83a ust. 3 Ustawy. Mając na względzie w/w kontekst oraz wobec potrzeby zagwarantowania symetrii uprawnień dla kazdej ze stron transakcji, każda z nich (zarówno :finna inwestycyjna, jak i klient) powinna mieć prawo do odstąpienia od zawartych transakcji, w takich samych okolicznościach faktycznych i na takich samych warunkach.,l Rozumianego jako ustalenie ceny odbiegającej od ceny rynkowej w stopniu wskazującym, iż gdyby strony w momencie zawarcia transakcji wiedziały, że cena ta nie odpowiada cenie rynkowej, co najmniej jedna z nich nie zawarłaby transakcji; s Dz. U. nr 16, poz. 93, zpóżn.zm. 1617 Niezależnie od powyższego, z analizowanym pov..'yżejzagadnieniem, wiąże się również zaobserwowana przez Urząd praktyka działania finn inwestycyjnych polegająca na posługlwaniu się generalnymi i niesprecyzowanymi klauzulami dotyczącymi okoliczności konstytuujących tzw. "błędne b'v'otowania" i ich konsekwencji dla zawartych transakcji. W tym miejscu należy podkreślić, iż - o ile w przypadku należytego wykazywania źródeł kv..-otowań, wskazanie różnicy pomiędzy ceną po jakiej zawarto transakcję a ceną podaną przez odpowiednie źródło (z uwzględnieniem stałych/uzasadnionych modyfikacji dokonywanych przez [mnę inwestycyjną - rozszerzanie spreadu), stanowiącej faktyczny błąd, nie nastręcza trudności - wskazanie takiej różnicy jest znacznie trudniejsze w przypadku, gdy błąd został wygenerowany przez źródło kwotowań. W takiej sytuacji, koniecznym staje się sparametryzowanie wielkości, które będą decydowały o uznaniu transakcji za błędną. Wskazać w tym miejscu należy, że zaistnienie "błędnych kwotowań" stanowi często podstawę do y.,rykorzystania instytucji odstąpienia od zawartej transakcji lub korekty jej warunków. Z tych względów, w ocenie Urzędu finna inwestycyjna, dla zagwarantowania czytelności postępowania przy świadczeniu usługi maklerskiej oraz równości uprawnień obu stron umowy, definiując "błędne kwotowania" powinna precyzyjnie wskazywać wartość lub metody, które detenninują uznanie kwotowań za błędne. Innym aspektem mającym wpływ na realizację zleceń klientów na rynku Forex w kontekście sytuacji nadzwyczajnych jest wystąpienie stanu zawieszenia obrotu danym instrumentem bazowym i skutki tego zawieszenia. Urząd stwierdza, iż powszechną praktyką jest postępowanie, zgodnie z którym firma inwestycyjna w sytuacji otrzymania infonnacji o zawieszeniu obrotu danym instrumentem bazowym na danym rynku dokonuje niezwłocznego zawieszenia przyjmowania zleceń na instrumenty finansowe ""Tazz podaniem tej informacji klientowi np. za pośrednictwem systemu transakcyjnego lub telefonicznie. W tym kontekście należy mieć na uwadze, iż o ile zawieszenie instrumentu bazowego jest okolicznością ruezależllą od firmy inwestycyjnej, to zawarcie przez klienta transakcji na podstawie udostępnionego prl.ezfirmę inwestycyjną kwotowania, po zawieszeniu instrumentu bazowego nie może być uznane za okoliczność niezależną od firmy inwestycyjnej. Urząd przyjmuje, iż ewentualne uznanie zawarcia danej transakcji w powyższej sytuacji, jako okoliczność, na którą firma inwestycyjna nie miała wpływu jest uzależnione od czasu zawarcia transakcji w stosunku do zawieszenia instrumentu bazowego. W ocenie Urzędu takiego uznania z pewnością nie uzasadnia dokonanie transakcji po upływie czasu, który umożliwiał firmie i.nwestycyjnej reakcję na zawieszenie instrumentu bazowego. Tym samym, Urząd stwierdza, iż praktyką naruszającą zasadę działania w najlepiej pojętym interesie klienta jest praktyka, w świetle której firma inwestycyjna nie uznaje kwotowania za błędne z własnej winy w okolicznościach, gdy doszło do zawarcia transakcji przez klienta z powodu niezablokowania przyjmowania zleceń przez firmę inwestycyjną na instrumenty pochodne w terminie, którego nie można uznać za niezwłoczny w stosunku do momentu zawieszenia notowana instrumentu bazowego. Inną praktyką w obszarze sytuacji nadzwyczajnych (uniemożliwiających realizację transakcji klienta na rynku Forex), która w ocenie Urzę(hl nie zasługuje na uznanie za prawidlową, jest praktyka ogólnego wskazania w regulaminie, jako okoliczności vofyłączającej odpowiedzialność firmy in\.vestycyjnej "niemożilości funkcjonowania systemu transakcyjnego" - bez podania jakichkolwiek przyczyn. Obiektywnie, powyższa okoliczność jest zdarzeniem, które może mieć różne przyczyny, w tym też zawinione przez firmę 1718 inwestycyjną. Wskazać należy, iż katalog sytuacji nadz\vyczajnych ujęty w regulaminie nie może być podstawą nieuza'iadnioncgo ograniczenia odpowiedzialności kontraktowej firmy inwestycyjnej. ShlŻYĆ ma natomiast kierunkowemu wskazaniu okoliczności, które obiektywnie pozostają poza kontrolą fllllly inwestycyjnej, a zatem nie można jej obarczać winą (odpowiedzialnością) za wywołane przez nie skutki. 5. Zagadnienia dotyczące outsourcingu wykorzysfy\'vanych ną. rynku Forcx systemów informatycznych Instytucja outsourcingu na rynku forex nabiera szozególnego znaczenia. Jego istotą jest powierzenie do wykonania przez podiniot, na podstawie umowy zawartej pomiędzy firmą inwestycyjną a podmiotem, danej czynności lub szeregu czynności (np. składającej się na proces, usługę), które w innym przypadku byłyby wykonywane przez firmę inwestycyjną. W zakresie ostatniego z podanych ejementów istota outsourcingu odnosi się do powinności finny inwestycyjnej wynikającej z Donny prawnej. Zaprezentowany pogląd odnośnie charakterystyki outsourcingu odpowiada rozumieniu przyjmowanemu przez prawodawcę unijnego 6. Wpw,>vadzona na podstav.. ie art. 81a Ustawy instytucja outsourcingu, tj. powierzenia przez fumę inwestycyjną w drodze umowy zawartej w [onnie pisemnej przedsiębiorcy lub przedsiębiorcy zagranicznemu wykonywania.określonych czynności związanych z działalnością prowadzoną przez tę firmę inwestycyjną, w tym z prowadzoną działalnością maklerską stwarza szerokie możliwości kreowania róźilorodnych modeli biznesowych realizowanych przez firmy inwestycyjne. Mając jednakże na \:vzględzie konieczność zapewnienia prowadzenia działalności w sposób niezagrażający bczpieczeńst-...vuobrotu instrumentami finansowymi oraz zapewnienia ochrony inwestora, prawodawca unijny (w ramach systemu rvlifl0 7 ) a w ślad za nim prawodawca krajowy (w ramach m.in. przepisów Ustawy) wprowadził katalog przesłanek, determinujących legalność instytucji outsourcingu. Wyżej wzmiankowane wymogi odnoszą się symetrycznie zarów110 do przedsiębiorcy jak 1 przedsiębiorcy zagranicznego wykonującego czynności, o których mowa w art. 8la Ustawy, jak również do firmy inwestycyjnej. Szczegółowy katalog \vymogów zapewniających zgodne z prawem \vykouyv,ranie funkcji outsourcingu zawiera w szczególności art. 81b Ustawy. Katalog ten dotyczy zarówno wymogów posiadania określonych uprawnień do wykonywania czynności w zakresie przedmiotu urno\vy, jak również konieczności posiadania wiedzy i doświadcz.enia niezbędnych do Teali7..acjipostanO\~ień umowy outsourcingowej. Wymogi te odnoszą się również do sytuacji finansowej przedsiębiorcy wykonującego czynności określone w umowie z art. 81a Ustawy zapewniającej prawidłowe 'Wykonanie umowy. Jak zostało podniesione lo zob. art. 2 pkt 6 Dyrektywy Kom.isji /WE z dnia 10 sierpnia 2006 r. wprowadzającej środki wykonawcze do dyrektywy 20Q4/39/\\TE Parlamentu Europejskiego i Rady w odniesieniu do v,.yffiogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez przedsiębiorstwa inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tejże d}tektyw)' (tzw. dyrektywa wykonawcza., DZ.U.UE.L ). ) System MIFlD obejmuje DyreJ..'1yWę2004/391\\'E Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie rynków instrumentów finansowych zmieniającą dyrektywę rady 85/611/EWG i 93/6IEWG i dyrektywę 2000/12 parlamentu europejskiego i rady oraz uchylając.:1 dyrektywę Rady 93122!EWG ), dyrd,-rywę wykonawczą oraz Rozporządzenie Komisji (WE) nr 1287/2006 z dnia 10 sierpnia 2006 r. wprowadzające środki ",)'konaweze do dyrektywy 2004/39/WE Parlamentu Europejskiego i Rady w odniesieniu do zobowiązań przedsiębiorstw inwestycyjnych w zakresie prowadzenia rejestrów, sprawozdań z transakcji, przejrzystości rynkowej, dopuszczania instrumentów finansowych Jo obrotu oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej Ze dyrek1yv<y. 1819 povv)'żej, wymogi dotyczące outsourcingu odnoszą się również do tirmy inwestycyjnej, która m. in. zobowiązana jest zapewnić biezący nadzór oraz dokonywać bieżącej oceny jakości wykonywanych czynności powierzonych w drodze umowy, o której mowa wart. 81a Ustawy. Niezależnie od powyższego, na fimlę inwestycyjną, jak i przedsiębiorcę został nałożony wymóg posiadania odpowiednich planów działania przewidujących sposoby odzyskiwania danych chronionych przed ich utratą spowodowaną awarią zasilania, innymi awariami lub zdarzeniami losowymi oraz okresowego dokonywania testów w zakresie prawidłowości funkcjonowania urządzeń i systemów służących odzyskiwaniu danych. Jednocześnie, jednym z wymogów outsourcingu jest zapewnienie, by powierzenie czynności nie vvpłynęło niekorzystnie na prowadzenie przez firmę inwestycyjną działalności zgodnie z przepisami prawa, ostrożne i stabilne zarządzanie fimlą inwestycyjną, skuteczność systemu kontroli \vewnętrznej oraz ochronę tajemnicy zawodowej lub informacji prawnie chronionej oraz informacji poufnej. Zasygnalizować należy, że zakres powierzenia wykonywania c:.::ynności innemu podmiotowi nie ma charakteru nieograniczonego. Istotna jest w tym względzie regulacja art. 81a ust. 2 Ustawy zawierająca katalog stanów faktycznych i grupy czynności w stosunkll do których ustanowiono zakaz outsourcingu. Przykładowo odnosi się to do niedopuszczalnego w świetle Ustawy (att. 81a ust. 2 p.kt l) stanu, w którym firma inwestycyjna przekazuje irmemu podmiotowi prowadzenie działalności maklerskiej w sposób powodujący brak faktycznego wykonywania danej czynności z działalności maklerskiej przez tę fimlę (tzw. formuła "leiter box"). W pral<tyce funkcjonowania firm inwestycyjnych powyższą fonnułę kierunkow0 można zaobserwować w stanach faktycznych w których np.: - zlecenia klientów są składane przez nich bezpośrednio na platfonny transakcyjne partnerów zagranicznych firm inwestycyjnych (domów maklerskich), - zlecenia sprawdzane są pod względem pokrycia, a następnie wykonywane irozliczane, z całkowitym pominięciem systemów informatycznych firmy inwestycyjnej, z którą klient ma podpisaną lullowęo świadczenie usług maklerskich (m.in. VI'Ykonywanie zleceń), - firma inwestycyjna nie posiada żadnych uprawnień władczych w stosunku do funkcjonalności aplikacji (platfonn) partnerów zagranicznych, które jedynie użytkuje oraz w stosunku do trybu zawierania transakcji i sposobu wykonania, a także korekty lub anulowania wykonanego zlecenia klienta na platformach transakcyjnych partnerów zagranicznych, - nabycie lub zbycie instrumentów finansov.rych na rachunek klienta nie następuje w wyniku działania firmy inwestycyjnej i poprzez system infonnatyczny, w tym w zakresie sprawdzenia wysokości depozytu zabezpieczającego na pokrycie zlecenia lub anulowania albo korekty zamkniętej i rozliczonej pozycji, lecz jako efekt realizacji zlecenia klienta przez partnera zagranicznego firmy inwestycyjnej (domu maklerskiego) na Jego platformie transakcyjnej, od ehwili jego złożenia aż do rozliczenia zamkniętej pozycji. Prowadzenie działalności maklerskiej w wyżej zaprezentowanych okolicznościach stanowi naruszenie art. 81a ust. 2 pkt l Ustawy poprzez powierzenie (outsourcing) prowadzenia działalności maklerskiej wynikającej m.in. z art. 69 ust. 2 pkt 2 Ustawy przedsiębiorcom zagranicznym w sposób powodujący brak fa1..-tycznego wykonywania przez firmę inwestycyjną czyrmości wynikających z wymienionej wytej działalności maklerskiej. Jednocześnie na bazie doświadczcl1 nadzorczych Urząd wskazuje, iż firmy inwestycyjne zawierają z podmiotami trzecimi umowy tzw. whiie label, które w świetle obowiązujących przepisów polskiego prawa nie są umowami nazwanymi, a ich dopuszczalność wynika z ogólnej zasady swobody umów, z zastrzeżeniem, że skutki faktyczne i prawne tej umowy dla 1920 firmy inwesryc)jnej i jego klientów, podlegają oeenie w świetle przepisów Ustawy i ID..rtów wykonawczych w')'danych na jej podstawie. Umowy typu white label bydąee przedmiotem analizy ze strony Urzędu charakteryzują się m.in. tym, iz na podstawie udzielonej, odpłatnej licencji, partner zagraniczny (podmiot trzeci) zobowiązuje się umożliwić firmie inwestycyjnej dostęp do platformy transakcyjnej (platform transakcyjnych) popr.lez terminal (terminale), który będzie oznaczony logo firmy inwestycyjnej. Firma inwestyc)'jna na podstawie umowy white label nabywa równiez prawo do korzystania z infrastrul-rury informatycznej (osprzęt) partnera zagranicznego. Urząd mając na uwadze powyższe elementy kontraktowe charakteryzujące WDOWęwhite label wskazuje, iż ich analiza prowadzi do wniosku, że fimla inwestycyjna przekazała wykonywanie prowadzenia działalności maklerskiej w sposób powodujący brak faktycznego wykonywania danej czynności z działalności maklerskiej przez firmę inwestycyjną co stanowi naruszenie przepisów art. 81 a ust. 2 Ustawy (tzw. formuła lelter box). Urząd pragnie jednocześnie zwrócić uwagą, iz finna inwestycyjna przed zawarciem umowy white label powinna dokonać gruntownej analizy, czy postanowienia tejże umo'w)i nie naruszają przepisów Ustawy, w tym art. 81 a ust. 2 Usta'W')'. Niezależnie od po\v)'ższego,urząd stwierdza, iż reżim regulacyjny dotyczący instytucji outsourcingu uwzględniający m.in. zakreślone wyżej wymogi, których spełnienie stanowi warunek sine qua non jego legalności nie ma charal-reru absolutnego. Regulacje dotyczące outsourcingu zasadniczo adresowane są do umów zawieranych przez firmy inwestycyjne, których przedmiotem są tzw. czynności o istotnym znaczeniu dla pra'widłowego wykonywania prlcz firmę inwestycyjną obowiązków określonych prlepisami prawa. Zasadniczym dla wykładni czynności o istotnym znaczeniu jest art. 8If Usta'\vy, który dopuszcza wyłączenie stosowania reżimu regulacyjnego wynikającego z art. 81b - 81e Ustawy. Regulacja art. 81f Ustawy zav,riera m.in. katalog otwarty czynności, które nie są objęte reżimem outsourcingu z uwagi na fakt, iż nie posiadają istotnego znaczenia dla prawidłowego wykonyv.'ania prl:ezfirmę inwestycyjną obowiązków określonych przepisami prawa, sytuacji finansowej firnly, ciągłości lub stabilności prowadzenia działalności maklerskiej przez firmę inwestycyjną. W ocenie UKNF regulacja art. 8If Ustawy ma kluczowe znaczenie dla rozstrzygnięcia pojawiającego się w praktyce funkcjonowania firm imvestycyjnych problemu klasyfikacji systemów przetwarzania zleceń maklerskich dostarczanych przez podmiot trzeci (podmiot zagraniczny). UKNF przyjmuje założcnie, iż wskazane powyżej narzędzie oferowane przez przedsiębiorcę stanowi TOZ'Wiązanieo charakterze informatycznym, którego funkcjonalność ograniczona jest do tecłmicznego przekazywania zleceń do zagranicznej firmy inwestycyjnej (zagranicznego "brokera"). Zlecenia klientów nadal są składane za pomocą systemu transakcyjnego finny inwestycyjnej. Jednocześnie funkcjonalność systemu nie poz\\7oli ingerować w treść zlecenia, poprzez jego zmianę, standard wykonania itp. Zobowiązania firmy inwestycyjnej dotyczące najlepszej realizacji zleceń tzw. besi execution, o której mowa w 47 i następne rozporządzenia, jak równiez kwestia zasad alokacji zleceń w przypadku, gdy zlecenia klientów wykon)"\vane są łącznie ze zleceniami własnymi firmy inwestycyjnej lub zleceniami innych klientów tj. w trybie 45 rozporządzenia, nie mogą zostać przeniesione na funkcjonalność systemu. Funkcjonalność rozwiązania informatycznego nie moze pozwalać na zmianę parametrów zlecenia: w tym jego ceny. wolumenu" instmmentu fmansowego, który został pierwotnie wybrany stanowiąc realizację polityki best execurion finny inwestycyjnej. Wprowadzony system infoffilatyczny ma za zadanie przesłanie w sensie stricte technicznym 20 Pokazać jeszcze
Dewey & LeBoeuf Grzesiak sp.k. Centrum Giełdowe ul. Książęca 4 00-498 Warszawa MEMORANDUM DATA: 15 marca 2010 r. DO: Izba Domów Maklerskich OD: Dewey & LeBoeuf DOTYCZY: Standardów regulacji podmiotów prowadzących Bardziej szczegółowo Formularz informacji o Kliencie
Formularz informacji o Kliencie Zgodnie z wymogami określonymi w rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 24 września 2012 r. w sprawie trybu i warunków postępowania firm inwestycyjnych, banków, o których Bardziej szczegółowo Podstawowe zagadnienia opracowane na podstawie wniosków z analizy nadzorczej
Stanowisko UKNF w sprawie dobrych praktyk w zakresie walutowych transakcji pochodnych - podstawowe zagadnienia opracowane na podstawie wniosków z analizy nadzorczej Zgromadzony w toku czynności nadzorczych Bardziej szczegółowo Broszura informacyjna mifid. Poradnik dla Klienta
Broszura informacyjna mifid Poradnik dla Klienta Broszura Informacyjna mifid 1. MiFID informacje ogólne Niniejsza Broszura zawiera informacje przeznaczone dla Klientów Banku na temat realizowania przez Bardziej szczegółowo UCHWAŁA KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO. z dnia 3 lipca 2007
UCHWAŁA KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO z dnia 3 lipca 2007 w sprawie komunikatu Komisji Nadzoru Finansowego odnośnie form przekazu reklamowego dotyczącego funduszy inwestycyjnych Komisja Nadzoru Finansowego, Bardziej szczegółowo POLITYKA KATEGORYZACJI KLIENTÓW W PIONEER PEKAO INVESTMENT MANAGEMENT S.A.
Poziom: 3a Polityka realizacji zleceń w Deutsche Bank Polska S.A. wersja. 1.0 1/9 Spis treści 1. Postanowienia Ogólne... 3 2. Cel i zakres Polityki... 5 3. Ogólne zasady działania Banku... 5 4. Szczegółowe Bardziej szczegółowo Polityka klasyfikacji Klientów Secus Asset Management S.A. (Secus)
Polityka klasyfikacji Klientów Secus Asset Management S.A. (Secus) 1 CEL POLITYKI 1. Celem niniejszej polityki jest określenie sposobów klasyfikacji Klientów Secus w zakresie świadczonych na ich rzecz Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W EFIX DOM MAKLERSKI S.A.
REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W EFIX DOM MAKLERSKI S.A. Rozdział I. POSTANOWIENIA OGÓLNE 1. Regulamin zarządzania konfliktami interesów w EFIX DOM MAKLERSKI S.A., zwany dalej Regulaminem Bardziej szczegółowo OPIS ZASAD PROWADZENIA DZIAŁALNOŚCI W ZAKRESIE USŁUG, NA RZECZ KLIENTA PROFESJONALNEGO W EFIX DOM MAKLERSKI S.A.
OPIS ZASAD PROWADZENIA DZIAŁALNOŚCI W ZAKRESIE USŁUG, NA RZECZ KLIENTA PROFESJONALNEGO W EFIX DOM MAKLERSKI S.A. Rozdział I. POSTANOWIENIA OGÓLNE 1. Celem niniejszego Regulaminu jest opisanie zasad prowadzenia Bardziej szczegółowo OPIS SYSTEMU ZARZĄDZANIA RYZYKIEM
OPIS SYSTEMU ZARZĄDZANIA RYZYKIEM SECUS ASSET MANAGEMENT S.A. dotyczy art. 110w ust.4 Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi z dnia 29 lipca 2005 roku tekst zmieniony ustawą z 05-08-2015 Dz. U. poz. Bardziej szczegółowo WNIOSEK O ZMIANĘ KATEGORII KLIENTA korzystającego z usługi zarządzania portfelami instrumentów finansowych
WNIOSEK O ZMIANĘ KATEGORII KLIENTA korzystającego z usługi zarządzania portfelami instrumentów finansowych...... Imię i Nazwisko/Nazwa Klienta PESEL/REGON Korzystając z praw przysługujących Klientowi na Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W EFIX DOM MAKLERSKI S.A.
Polityka zarządzania konfliktami interesów w Deutsche Bank PBC S.A. (poziom 3: Polityki lokalne DB Polityka) 1 / 9 Spis treści 1. CEL... 2. WPROWADZENIE... 3. DEFINICJE... 4. ZAKRES STOSOWANIA... 5. POTENCJALNE Bardziej szczegółowo Ocena odpowiedniości
Szanowni Państwo, Ocena odpowiedniości przedstawiona Państwu do wypełnienia ankieta ma na celu dokonanie oceny, czy w świetle posiadanej przez Państwa wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych* Bardziej szczegółowo Informacja o Banku BPH S.A. i zasadach świadczenia usług związanych z transakcjami skarbowymi
Informacja o Banku BPH S.A. i zasadach świadczenia usług związanych z transakcjami skarbowymi Szanowni Państwo, Zgodnie z wymogami Dyrektywy MIFID*, przedstawiamy Państwu informacje o Banku BPH S.A. ( Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W POLSKIM DOMU MAKLERSKIM S.A.
REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W POLSKIM DOMU MAKLERSKIM S.A. (obowiązuje od 20 września 2016r.) Rozdział I Postanowienia ogólne 1 1. Regulamin zarządzania konfliktami interesów w Polskim Bardziej szczegółowo PGE Dom Maklerski S.A. Procedura świadczenia usług na rzecz klienta profesjonalnego w PGE Dom Maklerski S.A.
POLITYKA DZIAŁANIA W NAJLEPIEJ POJĘTYM INTERESIE KLIENTA Rozdział I. POSTANOWIENIA OGÓLNE 1. EFIX DOM MAKLERSKI S.A., działając zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 20 listopada 2009 r. w Bardziej szczegółowo Bank DNB Bank Polska SA. Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy XIII Wydział Gospodarczy. Adres: ul. Postępu 15C Warszawa.
Polityka Klasyfikacji Klientów MiFID w DNB Bank Polska S.A 1. Celem niniejszej Polityki jest wprowadzenie zasad klasyfikacji Klientów w DNB Bank Polska S.A. z siedzibą w Warszawie, którym oferowane są Bardziej szczegółowo POLITYKA KLASYFIKACJI KLIENTÓW W DOMU MAKLERSKIM CONSUS S.A.
PROCEDURA ŚWIADCZENIA USŁUG NA RZECZ KLIENTA PROFESJONALNEGO W ERSTE Securities Polska S.A. SPÓŁKA AKCYJNA Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE 1. Sposób Klasyfikacji Klienta 1. ERSTE Securities Polska S.A.. (Firma Bardziej szczegółowo WNIOSEK O ZMIANĘ KATEGORII KLIENTA składającego zlecenie nabycia jednostek uczestnictwa
WNIOSEK O ZMIANĘ KATEGORII KLIENTA składającego zlecenie nabycia jednostek uczestnictwa...... Imię i Nazwisko/Nazwa Klienta PESEL/REGON Korzystając z praw przysługujących klientowi na mocy 37 ust. 1 lub Bardziej szczegółowo Uwagi generalne. 31 stycznia 2016
31 stycznia 2016 Opinia i stanowisko Stowarzyszenie Compliance Polska w przedmiocie projektu Wytycznych Komisji Nadzoru Finansowego dotyczących świadczenia usług maklerskich na rynku OTC instrumentów pochodnych Bardziej szczegółowo UCHWAŁA Nr 672 KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD. z dnia 1 października 2002 r.
Dz.Urz.KPWiG.02.13.66 UCHWAŁA Nr 672 KOMISJI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD z dnia 1 października 2002 r. w sprawie sporządzania i przedstawiania informacji reklamowych dotyczących funduszy inwestycyjnych Bardziej szczegółowo POLITYKA NAJLEPSZEJ REALIZACJI ZLECENIA ADMIRAL MARKETS UK LTD
POLITYKA NAJLEPSZEJ REALIZACJI ZLECENIA ADMIRAL MARKETS UK LTD 1. Zasady ogólne 1. 1. Niniejsze zasady Polityki Najlepszej Realizacji Zlecenia (zwane dalej Zasadami ) określą warunki i zasady, na podstawie Bardziej szczegółowo Założenie: test wypełnia upoważniony przedstawiciel podmiotu zgodnie z reprezentacją, składając oświadczenie wiedzy w imieniu Podmiotu.
Formularz oceny adekwatności i odpowiedniości instrumentów finansowych oraz odpowiedniości usług inwestycyjnych wobec osób prawnych oraz jednostek organizacyjnych nieposiadających osobowości prawnej Niniejszy Bardziej szczegółowo Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A. Postanowienia ogólne
Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A. Postanowienia ogólne 1. Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A., zwana dalej Polityką, określa zasady, którymi kieruje się Bank Millennium Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W GRAVITON CAPITAL S.A.
REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W GRAVITON CAPITAL S.A. Rozdział 1 Postanowienia ogólne 1 Regulamin zarządzania konfliktami interesów w Graviton Capital S.A., zwany dalej Regulaminem, określa Bardziej szczegółowo O stosowaniu uchwały KNF w kwestii oceny rękojmi kandydatów na członków organów podmiotów nadzo. Wpisany przez Mariusz Maciejewski, Elżbieta Sienicka
W praktyce stosowania przedmiotowych regulacji przez KNF przyjmuje się, że na przesłankę rękojmi składa się wiele czynników, które są oceniane przez KNF łącznie. Mając na względzie prawidłowy rozwój rynku Bardziej szczegółowo UMOWA NR.. UMOWA O PRZYJMOWANIE I PRZEKAZYWANIE ZLECEŃ DOTYCZĄCYCH JEDNOSTEK UCZESTNICTWA FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH
UMOWA NR.. UMOWA O PRZYJMOWANIE I PRZEKAZYWANIE ZLECEŃ DOTYCZĄCYCH JEDNOSTEK UCZESTNICTWA FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH zawarta w dniu...r. pomiędzy Bankiem Polska Kasa Opieki Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie Bardziej szczegółowo Zasady kategoryzacji Klienta w OPERA Domu Maklerskim Sp. z o.o.
Zasady kategoryzacji Klienta w OPERA Domu Maklerskim Sp. z o.o. W związku z wejściem w życie nowelizacji Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2005 r., Nr 183, poz.1538 Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW. w Domu Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami Spółka Akcyjna
REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW w Domu Maklerskim ALFA Zarządzanie Aktywami Spółka Akcyjna Rozdział 1 Postanowienia ogólne 1 1. Zgodnie z 3 ust. 1 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 24 Bardziej szczegółowo Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A. Postanowienia ogólne
Regulamin świadczenia usług w zakresie przyjmowania i przekazywania zleceń nabycia oraz zbycia maklerskich instrumentów finansowych I. Postanowienia ogólne. 1. 1. Niniejszy regulamin, zwany dalej Regulaminem Bardziej szczegółowo Działając w najlepiej pojętym interesie Klientów HFT Brokers w sytuacji trudnych do przewidzenia, a mogących mieć
Warszawa dn. 15.06.2016 WAŻNE INFORMACJE ZWIĄZANE Z NADCHODZĄCĄ ZMIANĄ DEPOZYTÓW ZABEZPIECZAJĄCYCH W ZWIĄZKU Z REFERENDUM W SPRAWIE WYSTĄPIENIA WIELKIEJ BRYTANII Z UNII EUROPEJSKIEJ Szanowni Klienci, Działając Bardziej szczegółowo ANKIETA ŚWIADOMOŚCI KLIENTA MiFID ZASADY DOKONYWANIA PRZEZ X-TRADE BROKERS DOM MAKLERSKI S.A. INDYWIDUALNEJ OCENY KLIENTA
ANKIETA ŚWIADOMOŚCI KLIENTA MiFID ZASADY DOKONYWANIA PRZEZ X-TRADE BROKERS DOM MAKLERSKI S.A. INDYWIDUALNEJ OCENY KLIENTA. X-Trade Brokers Dom Maklerski Spółka Akcyjna ( Dom Maklerski ) przed zawarciem Bardziej szczegółowo Zasady ładu korporacyjnego w Banku Spółdzielczym w Sierpcu
Załącznik do Uchwały nr 60/2014 Rady Nadzorczej Banku Spółdzielczego w Sierpcu z dnia 01 grudnia 2014 roku Załącznik do Uchwały nr 20/2014 Zarządu Banku Spółdzielczego w Sierpcu z dnia 04 grudnia 2014 Bardziej szczegółowo Pani Krystyna Szumilas Minister Edukacji Narodowej Al. J. Ch. Szucha 25 00-918 Warszawa
RZECZPOSPOLITA POLSKA Rzecznik Praw Obywatelskich Irena LIPOWICZ RPO-654450 - I/10/AWO 00-090 Warszawa Tel. centr. 22 551 77 00 Al. Solidarności 77 Fax 22 827 64 53 Pani Krystyna Szumilas Minister Edukacji Bardziej szczegółowo PRODUKTY STRUKTURYZOWANE
PRODUKTY STRUKTURYZOWANE WYŁĄCZENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI Niniejsza propozycja nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego. Ma ona charakter wyłącznie informacyjny. Działając pod marką New World Bardziej szczegółowo Załącznik nr 182 do Zarządzenia Członka Zarządu Banku nr 523/2014 z dnia 30 października 2014 r. PEŁNOMOCNICTWO
., dnia... PEŁNOMOCNICTWO Działając w imieniu...... (nazwa Klienta), zarejestrowanego w... (kraj siedziby), pod numerem....... (numer w rejestrze), adres siedziby....., adres do korespondencji, numer identyfikacji Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W INVISTA DOM MAKLERSKI S.A. Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE. 27 czerwca 2011 r.
REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W INVISTA DOM MAKLERSKI S.A. Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE 27 czerwca 2011 r. 1 1. Regulamin zarządzania konfliktami interesów w Invista Dom Maklerski S.A. określa Bardziej szczegółowo Procedura zarządzania ryzykiem w Urzędzie Miejskim w Radomiu
Strategia identyfikacji, pomiaru, monitorowania i kontroli ryzyka zatwierdzona przez Zarząd dnia 14 czerwca 2010 roku zmieniona przez Zarząd dnia 28 października 2010r. (Uchwała nr 3/X/2010) Tekst jednolity Bardziej szczegółowo NEGOCJOWANA TERMINOWA TRANSAKCJA WYMIANY WALUT WYMIENIALNYCH WYKORZYSTYWANA JAKO ZABEZPIECZENIE PRZED WZROSTEM KURSÓW WALUTOWYCH
NEGOCJOWANA TERMINOWA TRANSAKCJA WYMIANY WALUT WYMIENIALNYCH WYKORZYSTYWANA JAKO ZABEZPIECZENIE PRZED WZROSTEM KURSÓW WALUTOWYCH Jeden z najbardziej popularnych instrumentów zabezpieczających Pełne zabezpieczenie Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW. w Rabobank Polska S.A. Warszawa, marzec 2010 r.
REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW w Rabobank Polska S.A. Warszawa, marzec 2010 r. 1 1. Niniejszy Regulamin zarządzania konfliktami interesów w Rabobank Polska S.A. (zwany dalej Regulaminem ) Bardziej szczegółowo 1. Handel ma wysoce spekulacyjny charakter i wiąże się z ryzykiem.
OSTRZEŻENIE O RYZYKU Mając na względzie zgodę OX Capital Markets Ltd (zwaną dalej Spółką ) na zawarcie transakcji na opcje binarne z niżej podpisanym (zwanym dalej Klientem ), Klient oświadcza, że rozumie Bardziej szczegółowo Uchwała nr 20. Walnego Zgromadzenia spółki pod firmą. InterRisk Towarzystwo Ubezpieczeń Spółka Akcyjna Vienna Insurance Group. z siedzibą w Warszawie
DZIENNIK URZĘDOWY Warszawa, dnia 21 czerwca 2013 r. Poz. 15 OBWIESZCZENIE z dnia 21 czerwca 2013 r. w sprawie ogłoszenia jednolitego tekstu uchwały Nr 384/2008 Komisji Nadzoru Finansowego w sprawie wymagań Bardziej szczegółowo Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014
Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014 1 Czynniki Ryzyka i Zagrożenia Jednym z najważniejszych czynników ryzyka, wpływających na zdolność Bardziej szczegółowo 2. Spółka prowadzi przejrzystą politykę wynagradzania członków Rady Nadzorczej, członków Zarządu, jak również Osób pełniących kluczowe funkcje.
Uchwała nr 21/2015 Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia Spółki pod firmą Compensa Towarzystwo Ubezpieczeń Spółka Akcyjna Vienna Insurance Group z siedzibą w Warszawie z dnia 21 kwietnia 2015 roku w sprawie Bardziej szczegółowo POLITYKA ZMIENNYCH SKŁADNIKOW WYNAGRODZEŃ OSÓB ZAJMUJACYCH STANOWISKA KIEROWNICZE W ING SECURITIES S.A. ROZDZIAŁ 1 Postanowienia ogólne
Załacznik do Uchwały nr 30/2013 Zarządu ING Securities S.A. z dnia 21.03.2013r. POLITYKA ZMIENNYCH SKŁADNIKOW WYNAGRODZEŃ OSÓB ZAJMUJACYCH STANOWISKA KIEROWNICZE W ING SECURITIES S.A. ROZDZIAŁ 1 Postanowienia Bardziej szczegółowo Załącznik do uchwały nr./2015 Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia PZU SA z dnia. 2015 r. Informacja Zarządu oraz Rady Nadzorczej Powszechnego Zakładu Ubezpieczeń Spółki Akcyjnej w sprawie stosowania Zasad Bardziej szczegółowo ZASADY ŁADU KORPORACYJNEGO W BANKU SPÓŁDZIELCZYM W GŁOGOWIE
Zasady zarządzania ładem korporacyjnym w Banku Spółdzielczym w Szczucinie (będące częścią Polityki zgodności stanowiącej integralną część Polityk w zakresie zarządzania ryzykami w Banku Spółdzielczym w Bardziej szczegółowo Rozdział I Postanowienia ogólne
ZARZĄDZENIE NR 178/11 PREZYDENTA MIASTA ZDUŃSKA WOLA z dnia 21 kwietnia 2011 r. w sprawie ustalenia organizacji i funkcjonowania kontroli zarządczej w Urzędzie Miasta Zduńska Wola oraz w pozostałych jednostkach Bardziej szczegółowo Polityka informacyjna UniCredit CAIB Poland S.A. ( Domu Maklerskiego )
Polityka informacyjna UniCredit CAIB Poland S.A. ( Domu Maklerskiego ) I. Preambuła 1. Dom Maklerski wprowadza niniejszą Politykę Informacyjną w celu wypełnienia obowiązków określonych w Rozporządzeniu Bardziej szczegółowo Polityka działania w najlepiej pojętym interesie Klientów Banku w zakresie świadczenia usług inwestycyjnych i obrotu instrumentami finansowymi przez
Formularz oceny adekwatności i odpowiedniości instrumentów finansowych oraz odpowiedniości usług inwestycyjnych wobec osób prawnych oraz jednostek organizacyjnych nieposiadających osobowości prawnej Niniejszy Bardziej szczegółowo Do końca 2003 roku Giełda wprowadziła promocyjne opłaty transakcyjne obniżone o 50% od ustalonych regulaminem.
Opcje na GPW 22 września 2003 r. Giełda Papierów Wartościowych rozpoczęła obrót opcjami kupna oraz opcjami sprzedaży na indeks WIG20. Wprowadzenie tego instrumentu stanowi uzupełnienie oferty instrumentów Bardziej szczegółowo 1. Wybór najbardziej prawidłowej metody szacowania
Opinia do projektu z dnia 12.12.2012 r. rozporządzenia zmieniającego rozporządzenie w sprawie wyboru i trybu określania dochodów osób prawnych w drodze oszacowania oraz sposobu i trybu eliminowania podwójnego Bardziej szczegółowo BANK SPÓŁDZIELCZY w Krzeszowicach
BANK SPÓŁDZIELCZY w Krzeszowicach Polityka informacyjna Banku Spółdzielczego w Krzeszowicach dotycząca adekwatności kapitałowej Krzeszowice, 2014. r. Spis treści 1. Postanowienia ogólne... 3 2. Zakres Bardziej szczegółowo Wyniki zarządzania portfelami
Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 30 września 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany Bardziej szczegółowo Świadczenia rodzinne. Procedura i tryb przyznawania aktualizacja... Stanisław Nitecki
Stanisław Nitecki Świadczenia rodzinne. Procedura i tryb przyznawania aktualizacja związana z innymi nowelizacjami u.ś.r. * * W niniejszym opracowaniu zastosowano skróty zawarte w wykazie skrótów do: S. Bardziej szczegółowo Ogólne zasady dotyczące polityki informacyjnej SGB-Banku S.A. w kontaktach z Klientami i Akcjonariuszami
Ogólne zasady dotyczące polityki informacyjnej SGB-Banku S.A. w kontaktach z Klientami i Akcjonariuszami W poszanowaniu potrzeb Klientów, Akcjonariuszy oraz osób trzecich, z uwzględnieniem Zasad ładu korporacyjnego Bardziej szczegółowo Bank Spółdzielczy w Suwałkach
Bank Spółdzielczy w Suwałkach POLITYKA INFORMACYJNA Banku Spółdzielczego w Suwałkach 1. Postanowienia ogólne 1. 1. Bank prowadzi przejrzystą politykę informacyjną, uwzględniającą potrzeby informacyjne Bardziej szczegółowo Warszawa, 24 marca 2014 r. Pan. Janusz Cichoń. Sekretarz Stanu. Ministerstwo Finansów
Warszawa, 24 marca 2014 r. Pan Janusz Cichoń Sekretarz Stanu Ministerstwo Finansów w nawiązaniu do pisma Ministerstwa Finansów z dnia 19 lutego br., sygn.: DD3/0301/4/MCA/13/RD, dotyczącego konsultacji Bardziej szczegółowo Polityka Informacyjna Domu Inwestycyjnego Investors S.A. w zakresie adekwatności kapitałowej
Polityka Informacyjna Domu Inwestycyjnego Investors S.A. w zakresie adekwatności kapitałowej Warszawa, dnia 21 grudnia 2011 roku 1 Data powstania: Data zatwierdzenia: Data wejścia w życie: Właściciel: Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 19 maja 2009 r.
Warszawa, dnia 19 maja 2009 r. Opinia do ustawy o zmianie ustawy o przeciwdziałaniu wprowadzaniu do obrotu finansowego wartości majątkowych pochodzących z nielegalnych lub nieujawnionych źródeł oraz o Bardziej szczegółowo Regulamin organizacji i zasad funkcjonowania kontroli zarządczej w Powiatowym Urzędzie Pracy w Tarnobrzegu
Regulamin organizacji i zasad funkcjonowania kontroli zarządczej w Powiatowym Urzędzie Pracy w Tarnobrzegu Postanowienia ogólne 1 1. Kontrolę zarządczą w PUP stanowi ogół działań podejmowanych dla zapewnienia Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W DOMU MAKLERSKIM CONSUS S.A.
REGULAMIN ZARZĄDZANIA KONFLIKTAMI INTERESÓW W DOMU MAKLERSKIM CONSUS S.A. (obowiązuje od 1 grudnia 2014r.) Rozdział 1 Postanowienia ogólne 1 1. Regulamin zarządzania konfliktami interesów w Domu Maklerskim Bardziej szczegółowo Zasady ładu korporacyjnego. Organizacja Spółki i struktura organizacyjna DI
Zasady ładu korporacyjnego Dom Inwestycyjny Nehrebetius SA (dalej zwana: DI, DI Nehrebetius lub Spółką) oświadcza, że wdrożyła i od dnia 1 stycznia 2015 r. stosuje zasady ładu korporacyjnego zgodnie z Bardziej szczegółowo przekazuję treść wniosku o wyjaśnienie treści specyfikacji istotnych warunków zamówienia i odpowiedzi Zamawiającego:
Kraków, dnia 01.07.2013 r. OZ-Z.271.20.2013 Do Wykonawców W imieniu Zamawiającego Wojewódzkiego Urzędu Pracy w Krakowie na podstawie art. 38 ust. 1, ust. 2 i ust. 4 ustawy z dnia 29 stycznia 2004 r. Prawo Bardziej szczegółowo DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 25 czerwca 2015 r. Poz. 878 OBWIESZCZENIE MINISTRA FINANSÓW z dnia 19 maja 2015 r. w sprawie ogłoszenia jednolitego tekstu rozporządzenia Ministra Bardziej szczegółowo PAKIET INFORMACJI MIFID DLA KLIENTÓW EURO BANKU S.A.
PAKIET INFORMACJI MIFID DLA KLIENTÓW EURO BANKU S.A. Spis treści: 1. Informacje o Banku 1 2. Zasady świadczenia usługi 1 3. Podstawowe informacje o funduszach inwestycyjnych 2 4. Ryzyko związane z inwestowaniem Bardziej szczegółowo 1. Definicja zamówienia tego samego rodzaju na gruncie prawa zamówień publicznych
II. Zamówienia tego samego rodzaju 1. Definicja zamówienia tego samego rodzaju na gruncie prawa zamówień publicznych Jak już wspomniano, w oparciu o art. 32 ust. 1 Ustawy podstawą ustalenia wartości zamówienia Bardziej szczegółowo Zarządzanie Kapitałem
Zarządzanie kapitałem kluczem do sukcesu W trakcie prac nad tworzeniem profesjonalnego systemu transakcyjnego niezbędne jest, aby uwzględnić w nim odpowiedni model zarządzania kapitałem (ang. money management). Bardziej szczegółowo PROCEDURA KLASYFIKACJI KLIENTA I OCENY ADEKWATNOŚCI
Bank państwowy założony w 1924 roku BANK GOSPODARSTWA KRAJOWEGO PROCEDURA KLASYFIKACJI KLIENTA I OCENY ADEKWATNOŚCI Warszawa, marzec 2012 r. www.bgk.com.pl Rozdział 1 Podstawowe zasady 1. 1. Procedury Bardziej szczegółowo Ceny transferowe jeszcze podatki czy już ekonomia? Michał Majdański BT&A Podatki
Ceny transferowe jeszcze podatki czy już ekonomia? Michał Majdański BT&A Podatki Plan prezentacji 1. Ceny transferowe uwagi wstępne 2. Definicja podmiotów powiązanych 3. Zasada ceny rynkowej 4. Podatkowe Bardziej szczegółowo Bank Spółdzielczy w Augustowie. Zasady Ładu Korporacyjnego dla instytucji nadzorowanych
Załącznik do uchwały Zarządu Nr 81 z dnia 16.12.2014r. Załącznik do uchwały Rady Nadzorczej Nr 29 z dnia 17.12.2014r. Bank Spółdzielczy w Augustowie Zasady Ładu Korporacyjnego dla instytucji nadzorowanych Bardziej szczegółowo Spis treści. Deutsche Bank
Poziom: 3a Polityka działania w najlepiej pojętym interesie Klienta Biura Maklerskiego Polska S.A. wersja. 1.0 1/9 Spis treści 1. Postanowienia Ogólne... 3 2. Cel i zakres Polityki... 5 3. Ogólne zasady Bardziej szczegółowo Regulamin wymiany walutowej Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. ( Regulamin wymiany)
Regulamin wymiany walutowej Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. ( Regulamin wymiany) 1 Postanowienia ogólne 1. Niniejszy Regulamin wymiany walutowej Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska Bardziej szczegółowo Wyniki Legg Mason Akcji Skoncentrowany FIZ
Podstawy inwestowania na rynku Forex, rynku towarowym oraz Poradnik Inwestora Numer 1 Admiral Markets Sp. z o.o. ul. Aleje Jerozolimskie 133 lok.34 02-304 Warszawa e-mail: Info@admiralmarkets.pl Tel. +48 Bardziej szczegółowo POLITYKA INFORMACYJNA SPÓŁDZIELCZEGO BANKU POWIATOWEGO W PIASKACH
Załącznik do Uchwały Nr 1/45/2015 Zarządu Spółdzielczego Banku Powiatowego w Piaskach z dnia 11.12.2015. POLITYKA INFORMACYJNA SPÓŁDZIELCZEGO BANKU POWIATOWEGO W PIASKACH grudzień, 2015r. Spis treści I. Bardziej szczegółowo UMOWA PRZYJMOWANIA I PRZEKAZYWANIA ZLECEŃ NABYCIA LUB ZBYCIA INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH
UMOWA PRZYJMOWANIA I PRZEKAZYWANIA ZLECEŃ NABYCIA LUB ZBYCIA INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH zwana dalej Umową zawarta w Warszawie w dniu, pomiędzy: Domem Maklerskim W Investments Spółką Akcyjną z siedzibą przy Bardziej szczegółowo Szkoła Podstawowa nr 336 im. Janka Bytnara Rudego - Ursynów
RAPORT OCENA KONTROLI ZARZĄDCZEJ Szkoła Podstawowa nr 336 im. Janka Bytnara Rudego - Ursynów raport za rok: 2015 Strona 1 z 12 I. WSTĘP: Kontrolę zarządczą w jednostkach sektora finansów publicznych stanowi Bardziej szczegółowo Warunki udziału w postępowaniu o udzielenie zamówienia publicznego oraz oświadczenia żądane na ich potwierdzenie
Strona1 Warunki udziału w postępowaniu o udzielenie zamówienia publicznego oraz oświadczenia żądane na ich potwierdzenie W myśl art. 22 ust. 1 ustawy z dnia 29 stycznia 2004 r. - Prawo zamówień publicznych Bardziej szczegółowo KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO
KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Przewodniczący AndrLej Jakubiak L. dz. DOKIWPR/L'I'J:/.3 /1 /2014/PM Warszawa, dnia,,{ IIID.( /2014 r. Sz. P. Krzysztof Pietraszkicwicz Pre'"Lcs Związku Banków Polskich Ul. Bardziej szczegółowo Polityka zarządzania ładem korporacyjnym w Banku Spółdzielczym w Suchedniowie
Polityka zarządzania ładem korporacyjnym w Banku Spółdzielczym w Suchedniowie 1 W związku z opublikowaniem przez Komisję Nadzoru Finansowego Zasad ładu korporacyjnego dla instytucji nadzorowanych, Bank Bardziej szczegółowo Polityka przestrzegania Zasad ładu korporacyjnego. w Banku Spółdzielczym w Szczuczynie
Załącznik do uchwały Zarządu Banku Spółdzielczego w Szczuczynie Nr 79/2014 z dnia 12.12.2014r. Załącznik do uchwały Rady Nadzorczej Banku Spółdzielczego w Szczuczynie Nr 51/2014 z dnia 12.12.2014r. Polityka Bardziej szczegółowo REGULAMIN FUNKCJONOWANIA KONTROLI ZARZADCZEJ W POWIATOWYM URZĘDZIE PRACY W GIśYCKU. Postanowienia ogólne
Załącznik Nr 1 do Zarządzenia Nr 29 z 01.07.2013r. REGULAMIN FUNKCJONOWANIA KONTROLI ZARZADCZEJ W POWIATOWYM URZĘDZIE PRACY W GIśYCKU Postanowienia ogólne 1 1. Kontrola zarządcza w Powiatowym Urzędzie Bardziej szczegółowo MATERIAŁ INFORMACYJNY
MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe Lokata inwestycyjna powiązana z rynkiem walutowym ze 100% ochroną zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu Emitent Bank BPH SA Numer Serii Certyfikatów Bardziej szczegółowo Załącznik nr 4 do Zarządzenia Dyrektora nr 15/2010 z dnia 8 marca 2010 r.
Załącznik nr 4 do Zarządzenia Dyrektora nr 15/2010 z dnia 8 marca 2010 r. Instrukcja dokonywania samooceny oraz sporządzania oświadczenia o stanie kontroli zarządczej w Szkole Podstawowej nr 4 im. Kawalerów Bardziej szczegółowo POLITYKA DZIAŁANIA W NAJLEPIEJ POJĘTYM INTERESIE KLIENTA ADMIRAL MARKETS AS
POLITYKA DZIAŁANIA W NAJLEPIEJ POJĘTYM INTERESIE KLIENTA ADMIRAL MARKETS AS Obowiązuje od 30.09.2016 1. Zasady ogólne 1.1 Niniejsza polityka działania w najlepiej pojętym interesie klienta ( Polityka ) Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC BETA Specjalistycznego Bardziej szczegółowo TREŚĆ ZAPYTAŃ ORAZ WYJAŚNIENIA DOTYCZĄCE ZAPISÓW SPECYFIKACJI ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA
Warszawa, dnia 2012-11-12 Uczestnicy postępowania nr OEIiZK 335/02/PN/12 TREŚĆ ZAPYTAŃ ORAZ WYJAŚNIENIA DOTYCZĄCE ZAPISÓW SPECYFIKACJI ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA Dotyczy: zamówienia publicznego prowadzonego Bardziej szczegółowo KWESTIONARIUSZ MIFID. www.xtb.pl. Imię i nazwisko Klienta / Imię i nazwisko osoby upoważnionej do reprezentacji Klienta.
KWESTIONARIUSZ MIFID Imię i nazwisko Klienta / Imię i nazwisko osoby upoważnionej do reprezentacji Klienta Numer umowy 1. Przepisy Dyrektywy w sprawie rynków instrumentów finansowych wymagają od spółki Bardziej szczegółowo 2017 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres