Source: http://docplayer.pl/1050328-Konstrukcja-portfela-kontraktow-na-roznice-kursowe-z-uwzglednieniem-ryzyka-rynkowego.html
Timestamp: 2017-07-27 23:25:40
Legal References Found: art. 8
 art. 24
 art. 24
 art. 24
 art. 24
 art. 12

Document Content:
KONSTRUKCJA PORTFELA KONTRAKTÓW NA RÓŻNICE KURSOWE Z UWZGLĘDNIENIEM RYZYKA RYNKOWEGO - PDF
KONSTRUKCJA PORTFELA KONTRAKTÓW NA RÓŻNICE KURSOWE Z UWZGLĘDNIENIEM RYZYKA RYNKOWEGO
Download "KONSTRUKCJA PORTFELA KONTRAKTÓW NA RÓŻNICE KURSOWE Z UWZGLĘDNIENIEM RYZYKA RYNKOWEGO"
Franciszek Piasecki
1 Sławomir Jarek Wyższa Szkoła Zarządzania Marketingowego i Języków Obcych w Katowicach KONSTRUKCJA PORTFELA KONTRAKTÓW NA RÓŻNICE KURSOWE Z UWZGLĘDNIENIEM RYZYKA RYNKOWEGO Wprowadzenie W pracy rozważany jest problem konstrukcji portfela kontraktów na różnice kursowe. O ile standardy kontraktów terminowych notowanych na giełdach są precyzyjnie określone i rozliczane są w taki sposób, aby inwestor w przypadku niekorzystnego dla niego rozwoju sytuacji na rynku miał możliwość uzupełnienia wymaganego depozytu zabezpieczającego, o tyle transakcje zawierane na rynku pozagiełdowym nie dają inwestorowi takiego komfortu i mogą skutkować natychmiastowym zamykaniem otwartych pozycji z istotnymi stratami dla inwestora. Otwarte pozycje na rynku pozagiełdowym są w sposób ciągły monitorowane w zakresie spełnienia wymaganego depozytu zabezpieczającego i inwestor jest odpowiedzialny za utrzymywanie aktywów w odpowiedniej wysokości. Inwestor tworząc portfel kontraktów na różnice kursowe stoi przed dylematem dotyczącym tego, jaką część środków pieniężnych przeznaczyć na otwarcie pozycji, a jaką z nich pozostawić jako zabezpieczenie przed ryzykiem rynkowym. Wiele z tych instrumentów jest narażonych na ryzyko walutowe 1. Odpowiednia wartość środków pieniężnych przeznaczonych na pokrycie niezrealizowanych strat ma zabezpieczyć przed nieskutecznym wezwaniem do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i niekorzystnym dla inwestora zamknięciem jego pozycji. W pracy omówiono różne mierniki ekspozycji na ryzyko rynkowe stosowane przez renomowane instytucje finansowe oferujące kontrakty na różnice kursowe na rynku pozagiełdowym. 1 Ostatnio publikowanych jest wiele prac dotyczących miar służących do modelowania ryzyka walutowego. Przykładem są prace: (Hamel & Heyde, 2010) oraz (Acciaio & Penner, 2011). W pracy (Cheridito & Kupper, 2011) autorzy omawiają miary ryzyka walutowego związanego z procesami wyrażonymi w czasie dyskretnym.2 30 Sławomir Jarek Celem pracy jest próba określenia statystyki 2, która na podstawie wielkości posiadanych aktywów i zakładanej struktury portfela kontraktów na różnice kursowe ułatwi wyznaczenie liczby otwieranych pozycji w taki sposób, aby bieżąca wartość wszystkich aktywów, z uwzględnieniem obowiązku utrzymywania określonego depozytu zabezpieczającego, nie spadła poniżej określonego poziomu. 1. Kontrakty na różnice kursowe a kontrakty terminowe Kontrakt na różnice kursowe (contract for difference CFD) jest to taki rodzaj umowy pomiędzy kupującym a sprzedającym kontrakt, w którym sprzedający zobowiązuje się wypłacić kupującemu różnicę pomiędzy aktualną wartością w dniu wykonania kontraktu a wartością w dniu zawarcia kontraktu na określoną liczbę aktywów (instrumentem bazowym mogą być: akcje, indeksy, waluty, surowce itd). Jeśli ta różnica jest ujemna, wtedy kupujący wypłaca wartość bezwzględną tej różnicy sprzedającemu. W tego typu umowach nie następuje przekazanie praw do aktywów, których cena jest używana do rozliczenia kontraktu. Ponadto, w momencie ustalania kontraktu strony nie przekazują sobie środków niezbędnych do pełnego pokrycia otwieranych pozycji, a jedynie niewielką ich część, zwaną depozytem zabezpieczającym. Taki mechanizm umożliwia stosowanie dźwigni finansowej zwielokratniającej uzyskiwane zyski i ponoszone straty. Wartość depozytu zabezpieczającego CFD oferowanego na rynku pozagiełdowym (over the counter OTC) jest określana jako ustalony procent bieżącej wartości kontraktu i stąd wartość depozytu ulega zmianie w trakcie trwania handlu danym instrumentem. Jeśli instrument bazowy jest dostępny na rynku globalnym, w związku z przesunięciem czasu w poszczególnych strefach czasowych, handel danym instrumentem może być możliwy od poniedziałku od godzin porannych w Sydney (czasu lokalnego) do piątku do zamknięcia rynku w godzinach popołudniowych czasu lokalnego w Nowym Jorku. W ciągu tygodnia, poza okresami świąt i dniami wolnymi od pracy, handel wybranymi instrumentami finansowymi jest możliwy nawet 24 h na dobę. Mechanizm funkcjonowania CFD na OTC jest w pewien sposób zbliżony do kontraktów terminowych. W przypadku kontraktów terminowych, standard instrumentu finansowego jest precyzyjnie określony, a w szczególności ustalony 2 W pracy (Acciaio & Penner, 2011) omówiono inne miary ryzyka niezbędne do określenia minimalnego depozytu zabezpieczającego. Autorki tej pracy posługują się wypukłymi miarami ryzyka bazującymi na kilku wariantach metodologii VaR omówionymi w pracy (Schied & Föllmer, 2002). Obie publikacje są dostępne w postaci elektronicznej na stronach Uniwersytetu Humbolda w Berlinie.3 Konstrukcja portfela kontraktów na różnice kursowe 31 jest termin jego wygaśnięcia. W przypadku CFD oferowanych na OTC, standard instrumentu ustalany jest przez kreatora rynku (market maker MM) i najczęściej nie określa się terminu wygaśnięcia danego kontraktu. Ponadto, wartość depozytu zabezpieczającego na rynku regulowanym zwykle określa się w momencie zamknięcia sesji i ta wartość obowiązuje w trakcie kolejnej sesji. W przypadku niekorzystnych dla inwestora zmian cen na rynku może się okazać, że wartość środków zgromadzonych na rachunku inwestora nie jest wystarczająca do pełnego pokrycia depozytu zabezpieczającego. W takiej sytuacji inwestor otrzymuje wezwanie do uzupełnienia depozytu (margin call MC) i jest zobowiązany do niezwłocznego uzupełnienia aktywów. Jeśli inwestor nie będzie w stanie uzupełnić depozytu zabezpieczającego, jego pozycje zostaną zamknięte. Ponadto, w celu minimalizacji ryzyka niewywiązania się kontrahenta bazowego pomiędzy kolejnym sesjami jest przekazywana pomiędzy stronami kontraktu. Większość dostawców CFD nie oferuje mechanizmu MC i po wystąpieniu na rachunku inwestora wysokiej stopy niezrealizowanej straty powodującej obniżenie aktywów poniżej określonego progu, MM zamyka pozycje inwestora realizując straty, które często są wysokie. Na rynku regulowanym biuro maklerskie jest jedynie pośrednikiem w zawieraniu transakcji pomiędzy inwestorami. W przeciwieństwie do transakcji giełdowych, na OTC MM jest drugą stroną umowy. Na rynku pozagiełdowym jednym z kontrahentów jest MM i w związku z tym występuje oczywisty konflikt interesów, gdyż zysk inwestora jest stratą MM, a zysk MM stratą inwestora. Dla MM oferujących CFD tego rodzaju kontrakty przynoszą wymierne zyski, gdyż szacuje się, że jedynie jeden na pięciu inwestorów zamyka swe CFD bez straty. 2. Regulacje prawne W Unii Europejskiej inwestorów instytucjonalnych obowiązują liczne wymagania związane z ograniczeniem ekspozycji na ryzyko rynkowe i operacyjne. Jedną z nich jest Nowa Umowa Kapitałowa 3 opracowana przez Bazylejski Komitet Nadzoru Bankowego 4. W odniesieniu do inwestorów detalicznych w niektórych krajach pojawiają się ograniczenia, które w założeniach mają chronić tych inwestorów przed zbyt wysoką ekspozycją na ryzyko rynkowe. 3 Inna nazwa to Basel II. W EU została wdrożona poprzez wydanie dyrektywy (Capital Requirements Directive: legislation in force, 2012). W pierwszym filarze do modelowania ryzyka rynkowego zalecane jest stosowanie wartości zagrożonej ryzykiem (VaR). 4 Ciekawą analizę zastosowania teorii wartości ekstremalnych (EVT) do modelowania ryzyka operacyjnego w kontekście Basel II zawarto w pracy (El-Gamal, Inanoglu, & Stengel, 2007).4 32 Sławomir Jarek W Polsce ostatnio Komisja Nadzoru Finansowego (KNF) wydaje liczne komunikaty dotyczące CFD. W komunikatach tych KNF zauważa, iż niski próg wejścia na rynek OTC sprawia, iż wielu inwestorów detalicznych wyraża swoje zainteresowanie tego rodzaju instrumentami. KNF informuje 5, iż w Polsce w 2011 roku jedynie 18% klientów osiągnęło zysk z CFD, których instrumentem bazowym były waluty. Niedawno pojawiła się informacja 6 KNF, w której zawarto ostrzeżenie przed zbyt małym zdywersyfikowaniem portfeli inwestorów obecnych na OTC. Ponadto, stwierdzono prowadzenie przez dostawców CFD intensywnych kampanii marketingowych mających na celu pozyskanie nowych klientów. KNF wspomina, że oprócz ryzyka rynkowego i walutowego inwestorzy powinni także właściwie skalkulować ryzyko kontrahenta, czyli możliwość niewywiązania się z umowy wobec klienta, który odnotował zysk, a także ryzyko płynności, które jest spowodowane małą liczbą transakcji i znacząco utrudnia korzystne zamknięcie otwartych pozycji. KNF podkreśla, iż CFD dostępne na OTC nie są wystandaryzowane i u różnych dostawców CFD mogą obowiązywać różne warunki transakcyjne dotyczące handlu tymi instrumentami. Warto podkreślić, iż w Polsce wiele biur maklerskich oferuje CFD, a w ramach akcji promocyjnych i edukacyjnych publikuje pozycje zwarte zawierające podstawowe informacje dotyczące zawierania transakcji na OTC. Ciekawą pozycją jest książka 7 wydana przez Dom Maklerski X-Trade Brokers (XTB), która była nieodpłatnie udostępniana uczestnikom konkursu inwestycyjnego organizowanego przez to biuro. Współautorem tej pozycji jest Mark Galant, twórca i prezes GAIN Capital group, firmy która jest właścicielem znanej marki FOREX.com. Analogiczne działania prowadzi Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska, który ostatnio wydał trzy książki popularyzujące zagadnienia związane z inwestycjami kapitałowymi: jedną 8, której autorem jest współpracownik domu maklerskiego, oraz dwa 9 tłumaczenia znanych w języku angielskim książek dotyczących tego rodzaju inwestycji. Kontrakty na różnice kursowe oferowane w internetowych platformach transakcyjnych są stosunkowo nowymi instrumentami finansowymi. Ciekawym faktem jest to, że są autorzy 10 prac dotyczących OTC, którzy uznają, iż powstaje niewiele publikacji dotyczących tworzenia, wyceny i efektywności CFD. Powstające prace jednak w niewielkim stopniu opisują mechanizmy konstrukcji portfela CFD, skupiając się na poszczególnych instrumentach. 5 Komisja Nadzoru Finansowego, Komisja Nadzoru Finansowego, M. Galant, B. Dolan: Forex dla bystrzaków. Gliwice G. Zalewski: Kontrakty terminowe i forex. Warszawa J.D. Schwager: Czarodzieje rynku. Rozmowy z wybitnymi traderami. Warszawa 2012; A. Laidi: Międzynarodowa analiza kursów walutowych. Warszawa C. Brown, J. Dark & K. Davis: Exchange Traded Contracts for Difference: Design, Pricing, and Effects. Journal Of Futures Markets 2010, Vol. 30 (12), pp5 Konstrukcja portfela kontraktów na różnice kursowe Stopa zwrotu portfela CFD Rozważając portfel CFD należy wspomnieć Model Wyceny Aktywów Kapitałowych (Capital Asset Pricing Model CAPM 11 ). W tym modelu szczególną rolę pełni linia rynku kapitałowego (Capital Market Line CML). Jest to półprosta mająca swój początek w punkcie odpowiadającym inwestycji pozbawionej ryzyka o oczekiwanej stopie zwrotu i przechodząca przez punkt odpowiadający portfelowi rynkowemu o oczekiwanej stopie zwrotu oraz odchyleniu standardowym. Rys. 1. Linia rynku kapitałowego CML 11 J. Lintner: The Valuation of Risk Asset and the Selection of Risk Investments in Stock Portfolios and Capial Budgtets. Review of Economics and Statistics 1965; J. Mossin: Equilibrum in a Capial Asset Market. Econometrica 1966; W. Sharpe: Capial Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium. The Journal of Finace 1964.6 34 Sławomir Jarek Przyjmujemy, iż spełniona jest zależność >. Zakładając, iż oznacza oczekiwaną stopę zwrotu portfela, a oznacza odchylenie standardowe portfela, CML może być wyrażona w postaci równania (1). Przyjmujemy, że portfel ( ; ) może być konstruowany z wykorzystaniem dźwigni finansowej gdzie: 0. = + (1) Punkty na odcinku łączącym punkty oraz, o współrzędnych odpowiednio 0; oraz ( ; ), odzwierciedlają portfele zbudowane bez wykorzystania dźwigni finansowej. Portfele budowane z wykorzystaniem dźwigni finansowej są zobrazowane poprzez punkty na CML leżące powyżej punku o współrzędnych ( ; ). Zwiększając ryzyko mierzone odchyleniem standardowym, zwiększamy jednocześnie oczekiwaną stopę zwrotu. Obecnie dostawcy CFD oferują dźwignię finansową 50 : 1, 100 : 1, 200 : 1, a nawet niektórzy 400:1 (FOREX.com), potencjalnie umożliwiającą zwiększenie zysków. Jednakże używanie zbyt dużej wartości dźwigni finansowej znacząco zwiększa szanse poniesienia strat i utraty zainwestowanych środków. Straty te mogą być wyższe niż wielkość zainwestowanych środków. Przedmiotem pracy jest określenie statystyki umożliwiającej oszacowanie wartości progowej dla dźwigni finansowej użytej do konstrukcji portfela CFD. Oznaczmy przez wartość stopy depozytu i jednocześnie odwrotność dźwigni finansowej dla portfela CFD. W dalszej części tej pracy staramy się określić najmniejszą wartość stopy depozytu zabezpieczającego, która minimalizuje prawdopodobieństwo obniżenia wartości aktywów w portfelu CFD poniżej określonego poziomu. Na rynku OTC rozliczając CFD uwzględnia się najlepsze oferty kupna i sprzedaży (oznaczane odpowiednio jako BID i ASK). W dalszej części pracy będziemy przyjmować, iż ceny otwarcia i rozliczenia CFD w danym momencie mogą być wyznaczane na jeden z następujących sposobów: średnia arytmetyczna ofert BID i ASK, oferty BID, ceny w jakich zawierane są transakcje. Zakładamy, że dane dotyczące tych cen dostępne są w postaci szeregu czasowego OHLC (zawierającego cenę otwarcia Open, cenę najwyższą High, cenę najniższą Low oraz cenę zamknięcia Close, w danej jednostce czasu). Przez będziemy oznaczać cenę otwarcia (wartość O z szeregu OHLC), a przez cenę bieżącą i-tego CFD. Opierając się na tych oznaczeniach zdefiniowano7 Konstrukcja portfela kontraktów na różnice kursowe 35 w (2) stopę zwrotu z i-tego CFD otwierając pozycję długą, a w (3) otwierając pozycję krótką. Badając wartości ekstremalne będziemy za podstawiać odpowiednie wartości H w przypadku pozycji krótkich i L w przypadku pozycji długich z szeregu OHLC r i = c i o i o i = 1 (2) Powyższa zależność może być również interpretowana jako przyrost względny lub pomniejszony o 1 indeks prosty ceny i-tego instrumentu r i = o i c i o i = 1 (3) Niech =1 oznacza pozycję krótką, a = 1 pozycję długą i-tego CFD. Wtedy możemy połączyć zależności (2) i (3)otrzymując (4) r i = (c i o i ) (4) o i Oznaczmy przez ilość jednostek i-tego CFD. Możemy teraz zdefiniować wartość otwarcia i-tego CFD jako zależność (5) = (5) Suma wartości otwarcia wszystkich pozycji portfela wyznacza wartość zdefiniowaną jako zależność (6). Wartość pełni kluczową rolę w konstrukcji portfela CFD i jej wartość w stosunku do środków pieniężnych zdeponowanych na rachunku inwestora służy do określenia stopy depozytu. Im wartość jest mniejsza w stosunku do, tym stopa depozytu jest większa, a to oznacza mniejszą dźwignię finansową użytą przez inwestora = (6) Znając wartości otwarcia poszczególnych pozycji portfela możemy podać zależność (7) określającą udział w portfelu poszczególnych CFD = = (7) Zakładamy, iż wartości znane są przed rozpoczęciem konstrukcji portfela akcji. Problem wyznaczenia liczby poszczególnych kontraktów może być wyznaczony z zależności (7) i zapisany jako (8) = (8)8 36 Sławomir Jarek Na podstawie powyższych oznaczeń można wyznaczyć stopę zwrotu 12 portfela CFD w postaci (9) = = ( ) = (9) 4. Stopa zwrotu portfela wykorzystującego efekt dźwigni finansowej Dążąc do oszacowania minimalnej stopy depozytu zabezpieczającego dla portfela CFD należy zdefiniować bieżącą wartość i-tego kontraktu. Wielkość tę zdefiniowano w równaniu (10) = (10) Suma wszystkich wartości bieżących CFD daje nam wartość bieżącą otwartych pozycji (11) w portfelu kontraktów = (11) Wartość wszystkich depozytów zabezpieczających związanych z portfelem CFD jest równa sumie depozytów zabezpieczających poszczególne kontrakty. W zależności od ryzyka związanego z danym instrumentem bazowym, dystrybutor CFD definiuje wartość stopy depozytu zabezpieczającego znajdującą się w przedziale 0 1. Iloczyn stopy depozytu oraz wartości bieżącej i-tego kontraktu wyznacza wielkość depozytu zabezpieczającego wymaganego przez dystrybutora CFD. Wartość wszystkich depozytów zabezpieczających wymaganych przez MM wyrażonych w funkcji wartości otwarcia portfela zawiera zależność (12) = = = = = (12) Po otwarciu i-tej pozycji pojawia się ekspozycja na ryzyko. Jest ona tym większa, im więcej jednostek zawiera dany kontrakt znajdujący się w portfelu inwestora oraz od bieżącej różnicy pomiędzy ceną bieżącą a ceną otwarcia i-tego 12 Warto podkreślić, iż ta zależność nie uwzględnia dźwigni finansowej. Zależność uwzględniającą wysokość dźwigni finansowej została określona równaniu (23).9 Konstrukcja portfela kontraktów na różnice kursowe 37 kontraktu. Sumę wszystkich niezrealizowanych zysków i strat kontraktów w portfelu zawiera równanie (13). Zależność ta określa również związek pomiędzy niezrealizowanymi zyskami i stratami portfela a wartością otwarcia wszystkich pozycji i stopą zwrotu portfela CFD. Wartość niezrealizowanych zysków i strat jest równa wartości otwarcia wszystkich pozycji pomnożonej przez bieżącą wartość stopy zwrotu portfela & = ( ) = = ( ) = = ( ) = (13) = = = Kluczową rolę w dalszych rozważaniach pełnić będzie wartość netto aktywów. Jest ona równa sumie wartości gotówki zarejestrowanej na koncie inwestora oraz wartości niezrealizowanych zysków i strat &. Wartość netto aktywów została podana w zależności (14) = + & =+ ( ) =+ (14) Konstruując portfel kontraktów na różnice kursowe inwestor powinien określić początkową stopę depozytu zabezpieczającego 0, która wyznacza wielkość depozytu zabezpieczającego dla wartości otwarcia wszystkich pozycji CFD. Wielkość depozytu zabezpieczającego w momencie otwarcia wszystkich pozycji nie może być mniejsza od wartości gotówki zdeponowanej na koncie inwestora, co określa zależność (15). Dzieląc obustronnie zależność (15) przez dodatnią wartość otwarcia otrzymujemy warunek (17) na maksymalną wartość dźwigni finansowej oraz jednocześnie minimalną wartość stopy depozytu zabezpieczającego (15) W warunku (17) użyto stopę depozytu zabezpieczającego dla portfela CFD zdefiniowaną w (16) = (16)10 38 Sławomir Jarek Warunek (17) powinien być spełniony w momencie tworzenia portfela kontraktów (17) Po utworzeniu portfela CFD inwestor powinien zapewnić aktywa w takiej wysokości, aby w każdym momencie były one nie mniejsze niż aktualnie wymagany depozyt zabezpieczający, co zostało zdefiniowane w warunku (18) (18) Dzieląc zależność (18) obustronnie przez wartość depozytu zabezpieczającego otrzymujemy inną postać tego warunku w postaci nierówności (19) 100% (19) Jeśli nierówność (19) jest spełniona, to inwestor ma możliwość otwierania nowych pozycji. W przeciwnym przypadku niezrealizowane straty pochłaniają aktywa netto. Wielu dostawców CFD dopuszcza możliwość, aby prawa strona warunku (19) była mniejsza niż 100%, jednak nie mniejsza niż pewna wartość progowa, co ma swoje odzwierciedlenie w warunku (20). Jeśli ten warunek nie jest spełniony, MM może zamknąć wszystkie pozycje lub zamykać stratne pozycje do momentu, aż będzie spełniony warunek (19). W takiej sytuacji następuje realizacja strat inwestora. Wielkość progu zdefiniowana jest przez dostawcę CFD i w praktyce zwykle wynosi 30% (platformy transakcyjne MT4, np. BOSSAFX i XTB), 50% (Dukascopy i Oanda) lub nawet 100% (FOREX.com) (20) Warunek (20) bywa określany przez różnych dostawców CFD także w postaci (21) lub (22) 1 (21) Warunek w postaci (21) jest stosowany m.in. w Dukascopy, a w postaci (22) w OANDA 100% (22)11 Konstrukcja portfela kontraktów na różnice kursowe 39 Znając bieżącą wartość aktywów netto oraz początkową wartość inwestycji, zdefiniowano w zależności (23) stopę zwrotu z portfela wykorzystującego efekt dźwigni finansowej. W zależności tej wykazano, iż można uzyskać mnożąc wartość dźwigni finansowej przez stopę zwrotu portfela CFD. W kolejnym rozdziale pracy zostanie zaproponowana metoda oszacowania maksymalnej wartości dźwigni finansowej = = + = = 1 (23) 5. Stopa depozytu zabezpieczającego dla portfela Mnożąc obustronnie warunek (20) przez wartość depozytu zabezpieczającego oraz podstawiając do tak otrzymanej zależności wartości i zdefiniowane we wzorach (12) i (14), otrzymujemy warunek (24) + (24) Dzieląc obustronnie warunek (24) przez wartość otwarcia, która zawsze przyjmuje wartości nieujemne otrzymujemy warunek (25) + (25) Przenosząc na drugą stronę (25) stopę zwrotu oraz podstawiając zależność (16) otrzymujemy warunek (26), który został wcześniej zdefiniowany w postaci (17). Wcześniej prawa strona warunku (26) została oznaczona jako (26) W zależności (27) rozwinięto na podstawie (9) i wydzielono dwie główne składowe. Pierwsza z nich związana jest ze zmiennymi losowym cen otwarcia i cen bieżących poszczególnych CFD. Ta składowa wiąże z ilorazem cen i-tych kontraktów, także wartości ustalone takie, jak udział i-tego CFD w portfelu, stopę depozytu zabezpieczającego i-tego CFD, rodzaj otwieranej pozycji, poziom.12 40 Sławomir Jarek Druga składowa związana jest wyłącznie z wartościami ustalonymi, a mianowicie jest to suma iloczynów udziału oraz rodzaju otwieranej pozycji i-tego CFD = = = (27) = ( )+ W celu oszacowania 13 wartości oczekiwanej należy wcześniej oszacować najmniej korzystne warunkowe wartości oczekiwane uwzględniając fakt, iż te wartości nie występują jednocześnie w tej samej jednostce czasu. Dysponując powyższymi statystykami można zastosować wybraną metodę pomiaru ryzyka 14 i oszacować poszukiwane warunkowe wartości oczekiwane na podstawie wartości zagrożonej ryzykiem VaR lub teorii wartości ekstremalnych EVT. Na podstawie zależności (13) oraz (23) możemy wyznaczyć wartość straty w postaci zależności (28) & = 1 (28) Starając się oszacować wielkość straty przyjmujemy iż = & = =. Zakładamy, iż wartość zagrożona jest określona przez zależność (29), w której przyjęto określony rozkład oraz dystrybuantę URP&L () = { } {: ( ) 1 } = = { } {: () } = () (29) 13 Założyliśmy wcześniej, iż 0. Jeśli wartość statystyki nie spełnia tego warunku, to wtedy przyjmujemy że =sup{ }. 14 Ostatnio pojawia się coraz więcej głosów krytykujących VaR. Interesujące porównanie VaR i EVT można znaleźć w pracy C. Marinelli, S. D Addona & S.T. Rachev: A Comparison of Some Univariate Models For Value-At-Risk And Expected Shortfall. International Journal of Theoretical & Applied Finance 2007, Vol. 10 (6), s ; Bardzo ciekawe zastosowanie VaR jako miary ryzyka walutowego omówiono w pracy A.H. Hamel & F. Heyde: Op. cit.13 Konstrukcja portfela kontraktów na różnice kursowe 41 Aby oszacować wartość zagrożoną ryzykiem, możemy od obu stron pierwszej nierówności w (30) odjąć wartość oczekiwaną URL, a następnie podzielić obustronnie tę nierówność przez odchylenie standardowe tej zmiennej. Otrzymujemy w ten sposób funkcję dystrybuanty zmiennej, która cechuje się zerową wartością oczekiwaną oraz wariancją wynoszącą jeden. Pr( ) =( ) = = = (30) można prze- Przyjmując określony rodzaj rozkładu statystyki kształcić zależność (30) w nierówność (31) () (31) Niestety, w praktyce pojawiają się trudności z właściwym określeniem rozkładu 15 zmiennej losowej określającej straty (grube ogony rozkładu) i dlatego można zastosować nierówność Czebyszewa w postaci (32) ( ) 1 (32) Z warunku (31) wyznaczono wartość zagrożoną otrzymując zależność (33). Jednocześnie wartość określa największą dopuszczalną wartość dźwigni finansowej, której inwestor nie powinien przekraczać + () (33) Wyznaczając z zależności (15) wartość otwarcia OV oraz podstawiając za wartość otrzymujemy warunek (34) = (34) 15 Wnioskując o wartości oczekiwanej można oczywiście posłużyć się centralnym twierdzeniem granicznym, z którego można wysnuć wniosek iż rozkład statystyki wartości oczekiwanej cechuje się rozkładem normalnym. Pojawia się jednak problem minimalnej wielkości próby, na podstawie której stawiamy tego rodzaju hipotezy.14 42 Sławomir Jarek Rozwijając w (34) za zależność (33) otrzymujemy warunek (35), który określa, jaką część środków można wykorzystać do otwarcia pozycji i zarezerwować jako depozyt zabezpieczający w taki sposób, aby prawdopodobieństwo zdarzenia, iż wartość aktywów netto jest mniejsza od wartości progowej było jak najmniejsze + () (35) Podsumowanie W pracy podjęto próbę zdefiniowania warunków, jakie powinny być uwzględnione w procesie tworzenia portfela kontraktów na różnice kursowe tak, aby ryzyko zmniejszenia wartości aktywów netto inwestora poniżej wymaganego progu było jak najmniejsze. Problem ten związany był z próbą określenia górnej granicy wartości dźwigni finansowej, którą można zastosować w trakcie budowy takiego portfela. Wyniki pracy wymagają przeprowadzenia eksperymentów numerycznych i symulacji komputerowych na podstawie danych historycznych w celu zweryfikowania otrzymanych zależności. Literatura Brown C., Dark J. & Davis K.: Exchange Traded Contracts for Difference: Design, Pricing, and Effects. Journal Of Futures Markets 2010, Vol. 30 (12). Capital Requirements Directive: Legislation in Force Retrieved Marzec 16, European Commission. lation_in_force_en.htm El-Gamal M., Inanoglu H. & Stengel M.: Multivariate Estimation for Operational Risk with Judicious Use of Extreme Value Theory. Journal of Operational Risk 2007, Vol. 2 (1). Hamel A.H. & Heyde F.: Duality for Set-Valued Measures of Risk. SIAM J. FINANCIAL MATH. 2010, Vol. 1. Komisja Nadzoru Finansowego Komunikat do klientów firm inwestycyjnych w sprawie zróżnicowania instrumentów finansowych na rynku forex. Retrieved Marzec 16, pdf Komisja Nadzoru Finansowego Komunikat w sprawie wyników osiąganych przez inwestorów na rynku forex. Retrieved Marzec 16, from gov.pl/images/knf_forex_18_04_2012_tcm pdf15 Konstrukcja portfela kontraktów na różnice kursowe 43 Lintner J.: The Valuation of Risk Asset and the Selection of Risk Investments in Stock Portfolios and Capial Budgtets. Review of Economics and Statistics Marinelli C., D Addona S. & Rachev S.T.: A Comparison of Some Univariate Models For Value-At-Risk And Expected Shortfall. International Journal Of Theoretical & Applied Finance 2007, Vol. 10 (6). Mossin J.: Equilibrum in a Capial Asset Market. Econometrica Sharpe W.: Capial Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium. The Journal of Finace THE CONSTRUCTION OF THE PORTFOLIO OF CONTRACTS FOR DIFFERENCES WITH RESPECT TO MARKET RISK Summary In this paper is considered the issue of the portfolio of contracts for differences (CFD). As far as the standards of contracts traded on the stock exchanges are precisely defined and treated in such a manner that the investor in case of adverse developments for him on the market have the ability to complete the required margin, so transactions on the over the counter (OTC) market do not give an investor such the comfort and can result in an immediate closing open positions with significant losses for the investor. Open CFD positions offered in the OTC market are continuously monitored in terms of fulfilment of the required security deposit (margin) and the investor is responsible for maintaining the necessary assets to fully cover the market risk. Creating a CFD portfolio investor faces a dilemma, what proportion of the funds allocated to the opening position, and which of them leave as a hedge against market risks. The Problem is so complex that many of the CFD is exposed to currency risk. Appropriate funds intended to cover unrealised losses has to secure against a ineffective margin call to supplement the security deposit and unfavourable for the investor closing his position. The work discusses the various measures of market risk exposure used by reputable financial institutions offering contracts on exchange differences on the over the counter market. In addition, proposed several measures to support the portfolio structure of the CFD, taking into account market risk. Podobne dokumenty
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Bardziej szczegółowo Inwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.
Inwestycje finansowe Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. yzyko. Inwestycje finansowe Instrumenty rynku pieniężnego (np. bony skarbowe). Instrumenty rynku walutowego. Obligacje. Akcje. Instrumenty pochodne. Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO GLOBALNEJ MAKROEKONOMII fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 9/2013)
Warszawa, dnia 13 czerwca 2013 roku Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO GLOBALNEJ MAKROEKONOMII fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 9/2013) 1. w artykule 3 ust. 7 otrzymuje następujące brzmienie: Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo Kontrakty różnic kursowych (CFD)
Ostrzeżenie dla inwestorów 28/02/2013 Kontrakty różnic kursowych (CFD) Najważniejsze przesłania Kontrakty różnic kursowych (CFD) to złożone produkty, które nie muszą być odpowiednie dla wszystkich inwestorów. Bardziej szczegółowo - w art. 8 ust. 3 Statutu otrzymuje nowe, następujące brzmienie:
KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające, jako organ KBC Alfa Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego, uprzejmie informuje o dokonaniu zmian statutu dotyczących polityki inwestycyjnej Bardziej szczegółowo Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014
Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014 1 Czynniki Ryzyka i Zagrożenia Jednym z najważniejszych czynników ryzyka, wpływających na zdolność Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R.
Forward Rate Agreement Nowoczesne rynki finansowe oferują wiele instrumentów pochodnych. Należą do nich: opcje i warranty, kontrakty futures i forward, kontrakty FRA (Forward Rate Agreement) oraz swapy. Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r.
Kontrakty terminowe na GPW Czym jest kontrakt terminowy? Umowa między 2 stronami: nabywcą i sprzedawcą Nabywca zobowiązuje się do kupna instrumentu bazowego w określonym momencie w przyszłości po określonej Bardziej szczegółowo Do końca 2003 roku Giełda wprowadziła promocyjne opłaty transakcyjne obniżone o 50% od ustalonych regulaminem.
Opcje na GPW 22 września 2003 r. Giełda Papierów Wartościowych rozpoczęła obrót opcjami kupna oraz opcjami sprzedaży na indeks WIG20. Wprowadzenie tego instrumentu stanowi uzupełnienie oferty instrumentów Bardziej szczegółowo Należy zauważyć, iż z tego typu inwestycjami wiąże się również obowiązek podatkowy.
Ogólny opis istoty kontraktów na różnice kursowe na rynku OTC oraz ryzyka związanego z inwestowaniem w takie kontrakty INFORMACJE OGÓLNE Noble Securities S.A. informuje, że inwestowanie środków w instrumenty Bardziej szczegółowo STRATEGIA TMS GLOBAL RETURN
STRATEGIA TMS GLOBAL RETURN Strategia TMS Global Return przewiduje możliwość inwestowania powierzonych środków w notowane na uznanych rynkach regulowanych, których lista została przedstawiona na końcu Bardziej szczegółowo Opcja jest to prawo przysługujące nabywcy opcji wobec jej wystawcy do:
Jesteś tu: Bossa.pl Opcje na WIG20 - wprowadzenie Opcja jest to prawo przysługujące nabywcy opcji wobec jej wystawcy do: żądania w ustalonym terminie dostawy instrumentu bazowego po określonej cenie wykonania Bardziej szczegółowo Instrumenty rynku akcji
Instrumenty rynku akcji Rynek akcji w relacji do PK Źródło: ank Światowy: Kapitalizacja w relacji do PK nna Chmielewska, SGH, 2016 1 Inwestorzy indywidualni na GPW Ok 13% obrotu na rynku podstawowym (w Bardziej szczegółowo STRATEGIA TMS GLOBAL RETURN
STRATEGIA TMS GLOBAL RETURN Strategia TMS Global Return przewiduje możliwość inwestowania powierzonych środków w notowane na uznanych rynkach regulowanych, których lista została przedstawiona na końcu Bardziej szczegółowo Instrukcja użytkownika mforex WEB
Instrukcja użytkownika mforex WEB Kontakt: e-mail: info@mforex.pl infolinia: 22 697 4774 www.mforex.pl 1 Spis treści 1. Informacje ogólne... 3 2. Uruchamianie platformy... 3 3. Interfejs użytkownika... Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R. Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianach Bardziej szczegółowo Cena Bid, Ask i spread
Jesteś tu: Bossa.pl» Oferta» Forex» Podstawowe informacje Cena Bid, Ask i spread Po uruchuchomieniu platformy możemy zaobserwować, że instrumenty finansowe są kwotowane w dwóch cenach, po cenie Bid i cenie Bardziej szczegółowo 29.01.2010 Komunikat TFI PZU SA w sprawie zmiany statutu PZU SFIO Globalnych Inwestycji
29.01.2010 Komunikat TFI PZU SA w sprawie zmiany statutu PZU SFIO Globalnych Inwestycji Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych PZU S.A., działając na podstawie art. 24 ust. 5 ustawy z dnia 27 maja 2004 r. Bardziej szczegółowo Podstawy inwestowania na rynku Forex, rynku towarowym oraz kontraktów CFD
Podstawy inwestowania na rynku Forex, rynku towarowym oraz Poradnik Inwestora Numer 4 Admiral Markets Sp. z o.o. ul. Aleje Jerozolimskie 133 lok.34 02-304 Warszawa e-mail: Info@admiralmarkets.pl Tel. +48 Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe w teorii i praktyce. Marcin Kwaśniewski Dział Rynku Terminowego
Kontrakty terminowe w teorii i praktyce Marcin Kwaśniewski Dział Rynku Terminowego Czym jest kontrakt terminowy? Kontrakt to umowa między 2 stronami Nabywca/sprzedawca zobowiązuje się do kupna/sprzedaży Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO Obligacji Korporacyjnych fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 5/2013)
Warszawa, dnia 24 kwietnia 2013 roku Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO Obligacji Korporacyjnych fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 5/2013) 1. - w artykule 3 pkt 6 otrzymuje następujące brzmienie: Bardziej szczegółowo Wyciąg z Zarządzeń Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. według stanu na dzień 28 maja 2012 roku (zarządzenia dotyczące obrotu derywatami)
1 Wyciąg z Zarządzeń Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. według stanu na dzień 28 maja 2012 roku (zarządzenia dotyczące obrotu derywatami) Zarządzenie nr 1 Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. z dnia Bardziej szczegółowo X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. ArbitraŜ z wykorzystaniem kontraktów terminowych FW20 oraz PLNCASH
X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. ArbitraŜ z wykorzystaniem kontraktów terminowych FW20 oraz PLNCASH Tomasz Uściński, XTB Wall Street, Zakopane 2007 1 ArbitraŜ MoŜliwość osiągania zysków bez ryzyka z Bardziej szczegółowo Działając w najlepiej pojętym interesie Klientów HFT Brokers w sytuacji trudnych do przewidzenia, a mogących mieć
Warszawa dn. 15.06.2016 WAŻNE INFORMACJE ZWIĄZANE Z NADCHODZĄCĄ ZMIANĄ DEPOZYTÓW ZABEZPIECZAJĄCYCH W ZWIĄZKU Z REFERENDUM W SPRAWIE WYSTĄPIENIA WIELKIEJ BRYTANII Z UNII EUROPEJSKIEJ Szanowni Klienci, Działając Bardziej szczegółowo Ryzyko walutowe i zarządzanie nim. dr Grzegorz Kotliński, Katedra Bankowości AE w Poznaniu
1 Ryzyko walutowe i zarządzanie nim 2 Istota ryzyka walutowego Istota ryzyka walutowego sprowadza się do konieczności przewalutowania należności i zobowiązań (pozycji bilansu banku) wyrażonych w walutach Bardziej szczegółowo Krok 4: Zamykamy pozycję
Krok 4: Zamykamy pozycję Skoro już wiemy, w jakim celu będziemy dokonywać zakupu (zajęcie długiej pozycji) lub sprzedaży (zajęcie krótkiej pozycji), powinniśmy wiedzieć, w jaki sposób zakończyć naszą transakcję. Bardziej szczegółowo Zarządzanie Kapitałem
Zarządzanie kapitałem kluczem do sukcesu W trakcie prac nad tworzeniem profesjonalnego systemu transakcyjnego niezbędne jest, aby uwzględnić w nim odpowiedni model zarządzania kapitałem (ang. money management). Bardziej szczegółowo RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ
RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ Wstęp Część I. Ogólna charakterystyka rynków finansowych 1. Istota i funkcje rynków finansowych 1.1. Pojęcie oraz podstawowe rodzaje rynków 1.1.1. Bardziej szczegółowo Wycena papierów wartościowych - instrumenty pochodne
Matematyka finansowa - 8 Wycena papierów wartościowych - instrumenty pochodne W ujęciu probabilistycznym cena akcji w momencie t jest zmienną losową P t o pewnym (zwykle nieznanym) rozkładzie prawdopodobieństwa, Bardziej szczegółowo Ogłoszenie 15/2013 z dnia 31/07/2013
Ogłoszenie 15/2013 z dnia 31/07/2013 W dniu 31 lipca 2013 r. Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie przyjęło zmiany Statutu Investor Absolute Return Funduszu Inwestycyjnego Bardziej szczegółowo Matematyka finansowa 20.06.2011 r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LVII Egzamin dla Aktuariuszy z 20 czerwca 2011 r.
Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy LVII Egzamin dla Aktuariuszy z 20 czerwca 2011 r. Część I Matematyka finansowa WERSJA TESTU A Imię i nazwisko osoby egzaminowanej:... Czas egzaminu: 100 minut 1 1. Bardziej szczegółowo Zmiana statutu BPH FIZ Bezpieczna Inwestycja Certyfikat Inwestycyjny, Certyfikat 3. Dyspozycja Deponowania Certyfikatów Inwestycyjnych
2012-03-12 Zmiana statutu BPH FIZ Bezpieczna Inwestycja 3 BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. na podstawie art. 24 ust. 5 Ustawy z dnia 27 maja 2004 r. o funduszach inwestycyjnych (Dz. U. Nr 146, Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.PrivateVentures Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 31 lipca 2013 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.PrivateVentures Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 31 lipca 2013 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, ogłasza Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe i forex SPIS TREŚCI
Kontrakty terminowe i forex Grzegorz Zalewski SPIS TREŚCI Część I Teoria Rozdział pierwszy: Zasady działania rynków terminowych Otwieranie i zamykanie pozycji Pozycje długie i krótkie Równanie do rynku Bardziej szczegółowo Przewodnik po kontraktach CFD
Przewodnik po kontraktach CFD Inwestuj na zagranicznych spółkach w polskim domu maklerskim! PRZEWODNIK PO KONTRAKTACH CFD Czym są kontrakty CFD? CFD to skrót od angielskiego terminu Contract for difference, Bardziej szczegółowo BANK ZACHODNI WBK S.A. SPÓŁKA AKCYJNA CZŁONEK ZARZĄDU BANKU
BANK ZACHODNI WBK S.A. SPÓŁKA AKCYJNA CZŁONEK ZARZĄDU BANKU Zarządzenie Członka Zarządu Banku nr 587/2016 z dnia 30 września 2016 r. w sprawie: określenia trybu i warunków świadczenia usług maklerskich Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój. I. Poniższe zmiany Statutu wchodzą w życie z dniem ogłoszenia.
Warszawa, 25 czerwca 2012 r. OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój Niniejszym Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych AGRO Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ogłasza poniższe zmiany Bardziej szczegółowo Metodologia SPAN Rynek kasowy. KDPW_CCP S.A. ul. Książęca 4 00-498 Warszawa T 22 537 91 27 F 22 627 31 11 E ccp@kdpw.pl www.kdpwccp.
Metodologia SPAN Rynek kasowy KDPW_CCP S.A. ul. Książęca 4 00-498 Warszawa T 22 537 91 27 F 22 627 31 11 E ccp@kdpw.pl www.kdpwccp.pl KDPW_CCP Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie (00-498) przy ul. Książęcej Bardziej szczegółowo Walutowe kontrakty terminowe notowane na GPW. Warszawa, 28 maja 2014 r.
Walutowe kontrakty terminowe notowane na GPW Warszawa, 28 maja 2014 r. STANDARD USD/PLN EUR/PLN CHF/PLN Standard kontraktu: Wielkość kontraktu: 1.000 jednostek waluty Kwotowanie: za 100 jednostek Godziny Bardziej szczegółowo OBLICZANIE WYMOGU KAPITAŁOWEGO Z TYTUŁU RYZYKA CEN KAPITAŁOWYCH PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH
DZIENNIK URZĘDOWY NBP NR 2-83 - poz. 3 Załącznik nr 8 do uchwały nr 1/2007 Komisji Nadzoru Bankowego z dnia 13 marca 2007 r. (poz. 3) OBLICZANIE WYMOGU KAPITAŁOWEGO Z TYTUŁU RYZYKA CEN KAPITAŁOWYCH PAPIERÓW Bardziej szczegółowo Zmiana statutu BPH FIZ Bezpieczna Inwestycja 1 1. 2. Certyfikat Inwestycyjny, Certyfikat 3. Dyspozycja Deponowania Certyfikatów Inwestycyjnych
2012-03-12 Zmiana statutu BPH FIZ Bezpieczna Inwestycja 1 BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. na podstawie art. 24 ust. 5 Ustawy z dnia 27 maja 2004 r. o funduszach inwestycyjnych (Dz. U. Nr 146, Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe. This presentation or any of its parts cannot be used without prior written permission of Dom Inwestycyjny BRE Banku S..A.
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE Bardziej szczegółowo Portfel Globalnego Inwestowania
Portfel Globalnego Inwestowania CEL INWESTYCYJNY Możliwości wzrostu kapitału z giełd globalnych przy stosowaniu strategii minimalizacji ryzyka. W SKRÓCIE Na bieżąco dostosowujemy inwestycję złożoną z 4 Bardziej szczegółowo POLITYKA REALIZACJI ZLECEŃ (OTC)
POLITYKA REALIZACJI ZLECEŃ (OTC) 1. Postanowienia ogólne 1.1. XTB jest zobowiązany postępować w sposób uczciwy, sprawiedliwy i profesjonalny, kierując się najlepszym interesem swoich Klientów. W celu uzyskania Bardziej szczegółowo Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A.
Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A. 21.08.2014 1. KDPW_CCP zgodnie ze swoją Polityką inwestycyjną przyjętą w drodze uchwały Zarządu KDPW_CCP S.A. inwestuje następujące rodzaje aktywów: Bardziej szczegółowo Optymalizacja parametrów w strategiach inwestycyjnych dla event-driven tradingu - metodologia badań
Raport 1/2015 Optymalizacja parametrów w strategiach inwestycyjnych dla event-driven tradingu - metodologia badań autor: Michał Osmoła INIME Instytut nauk informatycznych i matematycznych z zastosowaniem Bardziej szczegółowo Wyróżniamy trzy rodzaje kontraktów terminowych: Forwards Futures Opcje
Echo ćwiczeń... Transakcje terminowe (kontrakty terminowe) Transakcja terminowa polega na zawarciu umowy zobowiązującej sprzedającego do dostarczenia określonego co do ilości i jakości dobra, będącego Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Dywidendowy Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 2 maja 2016 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Dywidendowy Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 2 maja 2016 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC BETA Bardziej szczegółowo Dla zapracowanych Dla indywidualistów czyli Profesjonalne zarządzanie portfelem inwestycyjnym na giełdzie & Platforma FOREX
Dla zapracowanych Dla indywidualistów czyli Profesjonalne zarządzanie portfelem inwestycyjnym na giełdzie & Platforma FOREX Warszawa, 31 marca 2010 r. Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska S.A. Asset Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe na akcje
Kontrakty terminowe na akcje Zawartość prezentacji podstawowe informacje o kontraktach terminowych na akcje, zasady notowania, wysokość depozytów zabezpieczających, przykłady wykorzystania kontraktów, Bardziej szczegółowo Poradnik Inwestora część 4. Podstawy inwestowania na rynku Forex, rynku towarowym oraz kontraktach indeksowych
Poradnik Inwestora część 4 Podstawy inwestowania na rynku Forex, rynku towarowym oraz kontraktach Jednostka transakcyjna Rynek walutowy Standardową jednostką transakcyjną na rynku Forex jest tzw. lot oznaczający Bardziej szczegółowo Wycena opcji. Dr inż. Bożena Mielczarek
Wycena opcji Dr inż. Bożena Mielczarek Stock Price Wahania ceny akcji Cena jednostki podlega niewielkim wahaniom dziennym (miesięcznym) wykazując jednak stały trend wznoszący. Cena może się doraźnie obniżać, Bardziej szczegółowo TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH
ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe bez tajemnic. Marcin Kwaśniewski Dział Rynku Terminowego
Kontrakty terminowe bez tajemnic Marcin Kwaśniewski Dział Rynku Terminowego Agenda: ABC kontraktów terminowych Zasady obrotu kontraktami Depozyty zabezpieczające Zabezpieczanie i spekulacja Ryzyko inwestowania Bardziej szczegółowo Matematyka finansowa i ubezpieczeniowa - 8 Wycena papierów wartościowych
Matematyka finansowa i ubezpieczeniowa - 8 Wycena papierów wartościowych W ujęciu probabilistycznym cena akcji w momencie t jest zmienną losową P t o pewnym (zwykle nieznanym) rozkładzie prawdopodobieństwa, Bardziej szczegółowo Matematyka finansowa 03.10.2011 r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LVIII Egzamin dla Aktuariuszy z 3 października 2011 r.
Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy LVIII Egzamin dla Aktuariuszy z 3 października 2011 r. Część I Matematyka finansowa WERSJA TESTU A Imię i nazwisko osoby egzaminowanej:... Czas egzaminu: 100 minut Bardziej szczegółowo OPCJE. Slide 1. This presentation or any of its parts cannot be used without prior written permission of Dom Inwestycyjny BRE Banku S..A.
OPCJE Slide 1 Informacje ogólne definicje opcji: kupna (call)/sprzedaŝy (put) terminologia typy opcji krzywe zysk/strata Slide 2 Czym jest opcja KUPNA (CALL)? Opcja KUPNA (CALL) jest PRAWEM - nie zobowiązaniem Bardziej szczegółowo Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie oferuje inwestorom nową możliwość zawierania transakcji.
Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie oferuje inwestorom nową możliwość zawierania transakcji. Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie oferuje inwestorom nową możliwość zawierania transakcji. Od Bardziej szczegółowo System finansowy gospodarki
System finansowy gospodarki Zajęcia nr 10 Pośrednicy finansowi, instrumenty pochodne Rodzaje rynków finansowych (hybrydowe kryterium podziału: przedmiot obrotu oraz zapadalność instrumentu) Rynki walutowe: Bardziej szczegółowo Naszym największym priorytetem jest powodzenie Twojej inwestycji.
Naszym największym priorytetem jest powodzenie Twojej inwestycji. Możesz być pewien, że będziemy się starać by Twoja inwestycja była zyskowna. Dlaczego? Bo zyskujemy tylko wtedy, kiedy Ty zyskujesz. Twój Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE 83/2011 Investor Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 15/09/2011
OGŁOSZENIE 83/2011 Investor Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 15/09/2011 W załączeniu przekazuje się do publicznej wiadomości Raport bieżący 76/2011 Investor Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego Bardziej szczegółowo Podstawy inwestowania na rynku Forex, rynku towarowym oraz kontraktów CFD
Podstawy inwestowania na rynku Forex, rynku towarowym oraz Poradnik Inwestora Numer 1 Admiral Markets Sp. z o.o. ul. Aleje Jerozolimskie 133 lok.34 02-304 Warszawa e-mail: Info@admiralmarkets.pl Tel. +48 Bardziej szczegółowo Ćwiczenia 1 Wstępne wiadomości
Ćwiczenia 1 Wstępne wiadomości 1.Wyszukaj i uzupełnij brakujące definicje: rynek finansowy (financial market) instrument finansowy (financial instrument) papier wartościowy (security) 2. Na potrzeby analizy Bardziej szczegółowo ZMIANY KONTRAKTY TERMINOWE I FOREX. TEORIA I PRAKTYKA. Jesteś tu: Bossa.pl KONTRAKTY TERMINOWE I FOREX. TEORIA I PRAKTYKA.
Jesteś tu: Bossa.pl KONTRAKTY TERMINOWE I FOREX. TEORIA I PRAKTYKA. KONTRAKTY TERMINOWE I FOREX. TEORIA I PRAKTYKA. Grzegorz Zalewski Wydawnictwo: Linia IV edycja, rok wydania 2010 okładka: twarda/obwoluta Bardziej szczegółowo WZÓR SPRAWOZDANIE MIESIĘCZNE (MRF-01)
Dziennik Ustaw Nr 25 2164 Poz. 129 WZÓR SPRAWOZDANIE MIESIĘCZNE (MRF-01) Załącznik nr 3 Dziennik Ustaw Nr 25 2165 Poz. 129 Dziennik Ustaw Nr 25 2166 Poz. 129 Dziennik Ustaw Nr 25 2167 Poz. 129 Dziennik Bardziej szczegółowo OPCJE FOREX - WYLICZANIE DOSTĘPNEGO KAPITAŁU I WYMAGANEGO DEPOZYTU
OPCJE FOREX - WYLICZANIE DOSTĘPNEGO KAPITAŁU I WYMAGANEGO DEPOZYTU Inwestowanie za pomocą opcji Forex wymaga wytłumaczenia sposobu wyliczania Całkowitego/Dostępnego kapitału oraz Wymaganego depozytu przez Bardziej szczegółowo RADA INWESTORÓW Artykuł 4
2012-03-12 Zmiana statutu BPH FIZ Bezpieczna Inwestycja 5 BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. na podstawie art. 24 ust. 5 Ustawy z dnia 27 maja 2004 r. o funduszach inwestycyjnych (Dz. U. Nr 146, Bardziej szczegółowo Streszczenie zasad realizacji zleceń
1 Streszczenie zasad realizacji zleceń 1. Wstęp Zgodnie z wytycznymi dyrektywy w sprawie rynków instrumentów finansowych (MiFID) i zasadami Urzędu Nadzoru Finansowego (Financial Conduct Authority) dotyczącymi Bardziej szczegółowo Charakterystyka. instrumentów finansowych i opis ryzyka AG1006TMS10 1
instrumentów finansowych i opis ryzyka I. WPROWADZENIE II. Celem niniejszego dokumentu jest przedstawienie Klientom istoty instrumentów finansowych rynku nieregulowanego (OTC) oraz powiadomienie o ryzykach Bardziej szczegółowo II Etap egzaminu na Doradcę Inwestycyjnego Maj 2014. Zadanie 2
II Etap egzaminu na Doradcę Inwestycyjnego Maj 2014 Zadanie 2 1/ Analizowane są dwie spółki Alfa i Gamma. Spółka Alfa finansuje swoją działalność nie korzystając z długu, natomiast spółka Gamma finansuje Bardziej szczegółowo Rozliczanie kontraktów finansowych zawartych na RIF TGE
Rozliczanie kontraktów finansowych zawartych na RIF TGE Marek Onichimowski Dyrektor Projektu Rynek Finansowy Rynek Instrumentów Finansowych a IRGiT W myśl Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, IRGiT, Bardziej szczegółowo UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: AXA Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Globalnych Obligacji
UFK SELEKTYWNY UFK Selektywny to aktywnie zarządzany poprzez Trigon Dom Maklerski S.A. Ubezpieczeniowy Fundusz Kapitałowy, którego aktywa mogą stanowić Certyfikaty Inwestycyjne ośmiu Funduszy Inwestycyjnych Bardziej szczegółowo Czym jest kontrakt terminowy?
Kontrakty terminowe Czym jest kontrakt terminowy? Kontrakt to umowa między 2 stronami Nabywca/sprzedawca zobowiązuje się do kupna/sprzedaży w określonym momencie w przyszłości danego instrumentu bazowego Bardziej szczegółowo OSTRZEŻENIE DOTYCZĄCE RYZYKA
OSTRZEŻENIE DOTYCZĄCE RYZYKA Monecor (London) Limited, spółka zawierająca transakcje jako ETX Capital (ETX Capital lub my), jest upoważniona i nadzorowana przez Urząd Nadzoru Finansowego (FCA) pod numerem Bardziej szczegółowo Komitet Rynku Energii Elektrycznej
Komitet Rynku Energii Elektrycznej Rozliczanie kontraktów finansowych zawartych na RIF Marek Onichimowski Dyrektor Projektu Rynek Finansowy Uczestnictwo w IRR Wyróżnia się następujące rodzaje uczestnictwa Bardziej szczegółowo Charakterystyka. instrumentów finansowych i opis ryzyka AG2805TMS10 1
instrumentów finansowych i opis ryzyka I. WPROWADZENIE Celem niniejszego dokumentu jest przedstawienie Klientom istoty instrumentów finansowych rynku nieregulowanego (OTC) oraz powiadomienie o ryzykach Bardziej szczegółowo Krok 5: ZAMYKANIE ZLECENIA
Krok 5: ZAMYKANIE ZLECENIA Skoro już wiemy, w jakim celu będziemy dokonywać zakupu (zajęcie długiej pozycji) lub sprzedaży (zajęcie krótkiej pozycji), powinniśmy wiedzieć, w jaki sposób zakończyć naszą Bardziej szczegółowo Kontrakt terminowy. SKN Profit 2
Kontrakty terminowe Kontrakt terminowy Zobowiązanie obustronne do przyjęcia lub dostawy określonej ilości danego instrumentu bazowego w konkretnym momencie w przyszłości po cenie ustalonej w momencie zawarcia Bardziej szczegółowo II ETAP EGZAMINU EGZAMIN PISEMNY
II ETAP EGZAMINU NA DORADCĘ INWESTYCYJNEGO EGZAMIN PISEMNY 20 maja 2012 r. Warszawa Treść i koncepcja pytań zawartych w teście są przedmiotem praw autorskich i nie mogą być publikowane lub w inny sposób Bardziej szczegółowo Instrukcja użytkownika Platformy BRE WebTrader
Instrukcja użytkownika Platformy BRE WebTrader Spis treści 1. Informacje ogólne... 3 2. Uruchamianie platformy... 3 3. Interfejs użytkownika... 4 3.1. Nagłówek okna platformy... 5 3.2 Menu wyboru instrumentu... Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU Penton V Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego
Warszawa, dnia 18 czerwca 2012 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU Penton V Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego Niniejszym, Penton Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S. A. z siedzibą w Warszawie, ogłasza Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r. art. 12 ust. 2 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 2. Cel Subfunduszu Global Partners Kredyt Bardziej szczegółowo Wyciąg z Zarządzeń Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. według stanu na dzień 24 listopada 2015 roku
Wyciąg z Zarządzeń Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. według stanu na dzień 24 listopada 2015 roku (zarządzenia dotyczące obrotu derywatami na rachunkach derywatów intraday) Zarządzenie nr 1 Dyrektora Bardziej szczegółowo Wyciąg z Zarządzeń Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. według stanu na dzień 01 lipca 2015 roku (zarządzenia dotyczące obrotu derywatami)
Wyciąg z Zarządzeń Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. według stanu na dzień 01 lipca 2015 roku (zarządzenia dotyczące obrotu derywatami) Zarządzenie nr 3 Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. z dnia 26 Bardziej szczegółowo Bankowość Zajęcia nr 5 i 6
Motto zajęć: "za złoty dukat co w słońcu błyszczy" Bankowość Zajęcia nr 5 i 6 Ryzyko bankowe Ryzyko płynności Rola bilansu i cash flow; Metoda luki: Aktywa określonego rodzaju (AOR), Pasywa określonego Bardziej szczegółowo Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy XXXV Egzamin dla Aktuariuszy z 16 maja 2005 r. Część I Matematyka finansowa
Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy XXXV Egzamin dla Aktuariuszy z 6 maja 005 r. Część I Matematyka finansowa Imię i nazwisko osoby egzaminowanej:... WERSJA TESTU A Czas egzaminu: 00 minut . Inwestorzy Bardziej szczegółowo Wycena equity derivatives notowanych na GPW w obliczu wysokiego ryzyka dywidendy
Instrumenty pochodne 2014 Wycena equity derivatives notowanych na GPW w obliczu wysokiego ryzyka dywidendy Jerzy Dzieża, WMS, AGH Kraków 28 maja 2014 (Instrumenty pochodne 2014 ) Wycena equity derivatives Bardziej szczegółowo Wyciąg z Zarządzeń Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. według stanu na dzień 30 grudnia 2015 roku
Wyciąg z Zarządzeń Dyrektora Domu Maklerskiego BOŚ S.A. według stanu na dzień 30 grudnia 2015 roku (zarządzenia dotyczące obrotu derywatami na rachunkach derywatów intraday) Zarządzenie nr 4 Dyrektora Bardziej szczegółowo SUPERMAKLER FX INSTRUKCJA OBSŁUGI TERMINALA TRANSAKCYJNEGO
OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r. Na podstawie 28 ust. 4 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 6 listopada Bardziej szczegółowo NEGOCJOWANE POŻYCZKI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH
NEGOCJOWANE POŻYCZKI PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH Krajowy Depozyt Papierów Wartościowych Październik 2013 Wstęp System negocjowanych pożyczek papierów wartościowych jest organizowany przez KDPW we współpracy Bardziej szczegółowo HANDEL OPCJAMI W PLATFORMIE DEALBOOK 360
Otwórz konto opcyjne w GFT lub dodaj możliwość inwestowania w opcje do istniejącego konta forex lub CFD, dzięki czemu będziesz mógł monitorować rynek 24 godziny na dobę, 5 dni w tygodniu. Nowy panel opcyjny Bardziej szczegółowo K O N T R A K T Y T E R M I N O W E
"MATEMATYKA NAJPEWNIEJSZYM KAPITAŁEM ABSOLWENTA" projekt współfinansowany przez Unię Europejską w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego K O N T R A K T Y T E R M I N O W E Autor: Lic. Michał Boczek Bardziej szczegółowo Modele wyceny ryzykownych aktywów CAPM
Modele wyceny ryzykownych aktywów CAPM opracował: Grzegorz Szafrański (UŁ) 1 Literatura: Przygotowano na podstawie: K. Cuthbertson, D. Nitzsche, Quantitative Financial Economics, J. Wiley & Sons, 004. Bardziej szczegółowo Warszawska Giełda Towarowa S.A.
OPCJE Opcja jest prawem do kupna lub sprzedaży określonego towaru po określonej cenie oraz w z góry określonym terminie. Stanowią formę zabezpieczenia ekonomicznego dotyczącego ryzyka niekorzystnej zmiany Bardziej szczegółowo Analiza instrumentów pochodnych
Analiza instrumentów pochodnych Dr Wioletta Nowak Wykład 2-3 Kontrakt forward na przyszłą stopę procentową Kontrakty futures na długoterminowe instrumenty procentowe Swapy procentowe Przykład 1 Inwestor Bardziej szczegółowo 2017 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres