Source: http://docplayer.pl/1752445-Zarzndzanie-portfelem-w-ebc.html
Timestamp: 2016-12-09 04:36:02
Legal References Found: art. 101
 art. 2
 art. 90
 art. 57
 art. 1
 art. 51
 art.226
 art. 227
 art. 228
 art. 230

Document Content:
⭐ZARZÑDZANIE PORTFELEM W EBC
ZARZÑDZANIE PORTFELEM W EBC
Download "ZARZÑDZANIE PORTFELEM W EBC"
1 ZARZÑDZANIE PORTFELEM W posiada trzy rodzaje portfeli, którymi zarzàdza: portfel rezerw walutowych: portfel funduszy w asnych i portfel funduszu emerytalnego. Poni szy artyku przedstawia podejêcie stosowane w zarzàdzaniu tymi portfelami i dostarcza informacji na temat dzia alnoêci w tej sferze. Krótko nakreêla równie jej g ówne aspekty operacyjne, informatyczne i prawne. w I OGÓLNY OPIS SYSTEMU ZARZÑDZANIA PORTFELEM ma obecnie trzy rodzaje portfeli. Pierwszy i najwi kszy obejmuje rezerwy walutowe, które na koniec 2005 r. stanowi y równowartoêç oko o 41 miliardów euro, z czego oko o 31 miliardów euro trzymano w walutach obcych dolarze amerykaƒskim i japoƒskim jenie zaê 10 miliardów w z ocie i specjalnych prawach ciàgnienia (SDR). Rezerwy walutowe sà jednym ze sk adników rezerw walutowych Eurosystemu, których drugim sk adnikiem sà rezerwy walutowe krajowych banków centralnych (KBC) strefy euro. Na koniec 2005 r. àczne rezerwy walutowe Eurosystemu wzros y do oko o 320 miliardów euro, z czego 142 miliardy trzymano w aktywach walutowych, a 178 miliardów z ocie, SDR-ach i pozycjach rezerwowych MFW. Odzwierciedlajàc w du ej mierze decyzje KBC w sprawie struktury portfela, w latach rezerwy walutowe Eurosystemu po uwzgl dnieniu zmian w kursach walutowych systematycznie spada y. Dla odmiany abstrahujàc od wydarzeƒ jednorazowych w postaci interwencji na mi dzynarodowych rynkach walutowych we wrzeêniu i w listopadzie 2000 r. w szerszym uj ciu rezerwy zagraniczne utrzymywa y si na sta ym poziomie, zaê zmiany odzwierciedla y g ównie fluktuacje kursów walutowych i skumulowane zwroty z portfela (patrz wykres 1). Wykres 1 Rezerwy walutowe Eurosystemu i (równowartoêç w mld EUR) Eurosystem èród a:. Uwaga: Oficjalne rezerwowe aktywa walutowe nie obejmujà z ota, SDR-ów i pozycji rezerwowych MFW; wartoêç rynkowa. Celem istnienia portfela rezerw walutowych jest zagwarantowanie, e w razie potrzeby Eurosystem b dzie mia wystarczajàcà iloêç p ynnych Êrodków dla prowadzenia operacji walutowych z wykorzystaniem walut innych ni unijne, takich jak interwencje, które mia y miejsce w we wrzeêniu i listopadzie 2000 r. 1 Nale y zauwa yç, e zdolnoêç do interweniowania na rynku walutowym nie jest ograniczona przez jego w asne rezerwy walutowe. Dzieje si tak, poniewa : KBC sà zobowiàzane do dostarczenia dodatkowych rezerw walutowych, je eli pojawi si taka potrzeba; mo e sfinansowaç interwencje bez si gania do rezerw walutowych, na przyk ad u ywajàc swapów walutowych przy transakcjach z rynkiem lub odpowiednimi bankami centralnymi; operacje walutowe z u yciem walut unijnych, w tym interwencje zwiàzane z mechanizmem ERM II, mogà byç finansowane w ramach ESCB 2. 1 Dalsze informacje na temat operacji walutowych Eurosystemu dost pne sà pod nast pujàcym adresem internetowym: 2 ESCB sk ada si z i krajowych banków centralnych wszystkich 25 paƒstw cz onkowskich UE2 Wykres 1 Dystrybucja walut w rezerwach walutowych a) WielkoÊç portfeli dolarowych i jenowych (wartoêç rynkowa) Portfel dolarowy (w mld USD; skala po lewej stronie) Portfel jenowy (w setkach mld JPY; skala po prawej stronie) b) Procentowy udzia rezerw walutowych zainwestowanych w dolary amerykaƒskie (wartoêç rynkowa; równowartoêç w EUR) èród a:. Uwaga: WielkoÊci portfeli oblicza si dodajàc do oficjalnych aktywów rezerwowych depozyty rezydentów w walutach obcych i odejmujàc wczeêniej ustalone odp ywy netto na aktywach w walutach obcych, wynikajàce z transakcji typu repo i forward. Dystrybucja Êrodków pomi dzy aktywa nominowane w dolarach amerykaƒskich i japoƒskich jenach odzwierciedla zarówno szacowane potrzeby na wypadek interwencji, jak i optymalizacj ryzyka. Na poczàtku 1999 r. stosunek aktywów dolarowych do jenowych wynosi 90/10. Na koniec 2005 r., w wyniku fluktuacji na rynku walutowym i pewnych operacji korygujàcych stosunek ten wynosi oko o 85/15 (patrz wykres 2). Drugi portfel to portfel funduszy w asnych. Bazà dla tego portfela, którego wartoêç na koniec 2005 r. wynosi a oko o 6,4 miliarda euro, jest wniesiony kapita i ogólny fundusz rezerwowy. Celem posiadanie portfela funduszy w asnych jest zapewnienie rezerw na pokrycie ewentualnych strat. Portfel inwestowany jest w aktywa nominowane w euro. Trzecim, i jak na razie najmniejszym jest portfel funduszu emerytalnego, w którym inwestowane sà Êrodki programu emerytalnego. Na koniec 2005 r. fundusz emerytalny wynosi 161 milionów euro, z czego àczna wysokoêç sk adek wnoszonych przez i jego pracowników wynosi a oko o 20 milionów euro. Aktywa funduszu emerytalnego znajdujà si bezpoêrednio w posiadaniu, ale sà wyodr bnione z myêlà o programie emerytalnym; wynik finansowy z tytu u inwestycji tego portfela zwi ksza Êrodki funduszu. Te trzy portfele ró nià si znaczàco, nie tylko pod wzgl dem wielkoêci, ale równie jeêli chodzi o ich struktur, cel i sposób zarzàdzania. stosuje jednak pewne ogólne zasady zarzàdzania do wszystkich trzech portfeli. Po pierwsze, stosuje tzw. zasad neutralnoêci rynkowej, czyli dok ada staraƒ, by dzia aniami zwiàzanymi z zarzàdzaniem nie powodowaç adnych niepo àdanych zaburzeƒ cen rynkowych. W praktyce oznacza to, e dzia ania zwiàzane z zarzàdzaniem prowadzone sà wy àcznie na rynkach na tyle g bokich i p ynnych, by transakcje zwiàzane z zarzàdzaniem by y atwo absorbowane przy cenach wyznaczonych przez rynek. Po drugie, stosuje zasady etyki zawodowej zawarte w Kodeksie dobrych praktyk i Zasadach profesjonalnego dzia ania i zachowania tajemnicy s u bowej. Dokumenty te zawierajà wskazówki dotyczàce etyki zawodowej obowiàzujàce wszystkich pracowników. W tym kontekêcie z oczywistych wzgl dów szczególne znaczenie majà zasady dotyczàce transakcji z wykorzystaniem informacji poufnych, majàce na celu unikni cie wykorzystania takich informacji w prywatnych dzia aniach inwestycyjnych 183 podejmowanych przez osoby zaanga owane w zarzàdzanie 3. Po trzecie, stosuje Êcis y rozdzia pomi dzy zarzàdzaniem a innymi rodzajami dzia alnoêci: Procedury tzw. Chiƒskiego Muru 4, które znajdujà odzwierciedlenie w strukturze organizacyjnej, gwarantujà, e osoby zaanga owane w zarzàdzanie nie otrzymujà adnych uprzywilejowanych informacji z innych jednostek organizacyjnych. Ideà stojàcà u podstaw takiego rozwiàzania jest ch ç zapobie enia jakiemukolwiek konfliktowi interesów pomi dzy politykà prowadzonà przez a jego dzia alnoêcià inwestycyjnà. 2 ASPEKTY ORGANIZACYJNE w ró ny sposób zorganizowa dzia ania zwiàzane z zarzàdzaniem dla swoich rezerw walutowych, funduszy w asnych oraz portfela funduszu emerytalnego, bioràc tym samym pod uwag ró ne cele przypisane ka demu z portfeli. W przypadku rezerw walutowych celem zarzàdzania jest maksymalizacja zwrotu poprzez rozwa ne zarzàdzanie, które ograniczone jest Êcis ymi wymogami dotyczàcymi bezpieczeƒstwa i p ynnoêci, wynikajàcymi z celu istnienia portfela. Wytyczne inwestycyjne i wartoêci referencyjne (benchmarki) definiowane sà w ramach, przy pomocy wewn trznie wypracowanych metod (patrz odpowiednio cz Êci 3 i 4). Podczas gdy niektóre funkcje, takie jak ocena ryzyka i ksi gowoêç, realizowane sà w scentralizowany sposób w, wi kszoêç dzia aƒ transakcyjnych i funkcji zaplecza realizowana jest w sposób zdecentralizowany w obr bie Eurosystemu. 3 Dalsze informacje na temat operacji walutowych Eurosystemu dost pne sà pod nast pujàcym adresem internetowym: 4 Zasady Chiƒskiego Muru oznaczajà, e jakiekolwiek informacje poufne nie mogà byç dost pne dla osób zaanga owanych w proces zarzàdzania. By odzwierciedliç to zdecentralizowane podejêcie, zdefiniowano dwa rodzaje zleceƒ 5 w odniesieniu do zarzàdzania portfelami: Pierwsze zlecenie, dotyczàce rezerw walutowych zak ada osiàgni cie wyników lepszych ni strategiczne benchmarki dla portfela rezerw walutowych (jednego w dolarach amerykaƒskich i drugiego w jenach japoƒskich) przy jednoczesnym przestrzeganiu wytycznych inwestycyjnych oraz unikaniu cz stego zmieniania pozycji (zazwyczaj pozycje sà poddawane analizie i mogà byç zmieniane tylko raz w miesiàcu). Zlecenie to zosta o udzielone Komitetowi Inwestycyjnemu, który odpowiada przed Zarzàdem. W rezultacie pozycje przedstawione przez Komitet Inwestycyjny i zaaprobowane przez Zarzàd stanowià taktyczne benchmarki dla rezerw walutowych (jeden w dolarach amerykaƒskich i jeden w jenach japoƒskich). Drugie zlecenie zak ada osiàgni cie wyników lepszych ni benchmarki taktyczne; obejmuje równie realizacj transakcji rynkowych niezb dnych do inwestowania rezerw walutowych, w zgodzie ze szczegó owymi wytycznymi inwestycyjnymi. Powsta y w efekcie system zarzàdzania i przydzia zadaƒ zosta y pokazane na wykresie 3 i w tabeli 1. A do koƒca 2005 r. to drugie zlecenie udzielane by o na identycznych warunkach ka demu z krajowych banków centralnych. Od 1 stycznia 2006 r. KBC strefy euro majà mo liwoêç rezygnacji z przyj cia zlecenia zarzàdzania rezerwami zagranicznymi. Te z nich, które zrezygnujà ze zlecenia, nie b dà zaanga owane w dzia ania operacyjne zwiàzane z zarzàdzaniem rezerwami walutowymi, ale b dà uczestniczyç w dzia aniach strategicznych, takich jak prace nad benchmarkami i wytycznymi inwestycyjnymi. Te z krajowych banków 5 W tym kontekêcie termin zlecenie oznacza powierzenie odpowiedzialnoêci za zarzàdzanie jednostce biznesowej lub jednostce zewn trznej. Zlecenie okreêla portfel referencyjny, w stosunku do którego oceniany b dzie wynik zarzàdzania, cele zarzàdzania i istotne wskazówki inwestycyjne, takie jak lista dozwolonych instrumentów i limit ryzyka. w 194 Tabela 1 Rozdzia zadaƒ przy zarzàdzaniu rezerw walutowych ( = pe na odpowiedzialnoêç za zadanie, = lokalna odpowiedzialnoêç za udzia w zadaniu) CzynnoÊci Banki narodowe Decyzje inwestycyjne Realizacja Rozrachunek Potwierdzenie i dopasowywanie Instrukcje dla powierników i korespondentów Uzgodnienie System zarzàdzania /wyciàgi z subkont Wyciàgi z subkont/ksi gowoêç Ksi gowoêç Rejestrowanie transakcji i system zarzàdzania ryzykiem ryzykiem (atrybucja transakcji, limity, dopuszczalne kraje/kontrahenci/emitenci) System zarzàdzania rezerwami walutowymi (Komitet ESCB) èród o:. centralnych, które przyjmà zlecenie na zarzàdzanie rezerwami zagranicznymi, sà uprawnione do zarzàdzania albo sub dolarowym, albo sub jenowym. Deutsche Bank i Banque de France sà uprawnione do przyj cia obu zleceƒ. Wprowadzono zasad, e przyznawanie zleceƒ b dzie oceniane co trzy lata, lub za ka dym razem, gdy pojawi si taka potrzeba. W porównaniu z systemem, który obowiàzywa do koƒca 2005 r., nowy ma przynieêç korzyêci w postaci Wykres 3 Struktura zarzàdzania rezerw walutowych wi kszej efektywnoêci. Wst pny rozdzia zleceƒ na zarzàdzanie pokazany jest poni ej (patrz tabela 2). Jest on zasadniczo zgodny z kluczem subskrypcji kapita u, czyli udzia em ró nych KBC w kapitale wniesionym 6. JeÊli chodzi o fundusze w asne, celem zarzàdzania jest generowanie w d u szym okresie zwrotów przekraczajàcych Êrednià g ównà stop refinansowà. Sprecyzowane zosta y wytyczne inwestycyjne oraz benchmark majàcy umo liwiç realizacj tego celu. Dzia Inwestycyjny otrzyma Obwiednia funkcji ryzyka dla portfela rzeczywistego Obwiednia funkcji ryzyka dla benchmarku taktycznego Zwroty Portfel rzeczywisty (wszystkie sub-portfele àcznie) Benchmark taktyczny Benchmark strategiczny 6 Wi cej informacji o op aconym kapitale mo na uzyskaç pod nast pujàcym adresem internetowym: Tabela 2 Alokacja subportfeli rezerw walutowych (na dzieƒ 31 stycznia 2006 r.) Obwiednia funkcji ryzyka dla benchmarku strategicznego èród a:. Uwaga: Figury pokazujà obwiednie ryzyka dla benchmarku strategicznego, benchmarku taktycznego i portfeli rzeczywistych; czerwone linie poziome reprezentujà wybrane poziomy ryzyka, które odzwierciedlajà, odpowiednio, wynik procesu konstrukcji benchmarku strategicznego, pozycjonowania benchmarku taktycznego i pozycjonowania portfela rzeczywistego; linia pionowa pokazuje zwroty wynikajàce z decyzji na portfelu. Portfel w dolarach amerykaƒskich Portfel w jenach japoƒskich (w mld USD) (w setkach mld JPY) BE DE 628 DE FR 442 GR NL ES AT FR PT IE 505 FI 810 IT LU 121 èród o:. 205 zlecenie osiàgania wyników lepszych ni benchmark portfela funduszy w asnych, w zgodzie z okreêlonymi wytycznymi inwestycyjnymi. Dla funduszu emerytalnego celem zarzàdzania jest maksymalizacja wartoêci aktywów funduszu i minimalizacja ryzyka, e zobowiàzania programu emerytalnego przekroczà jego aktywa. Obecnie ca ym funduszu emerytalnego zarzàdza firma zewn trzna wybrana przez. 3 WYTYCZNE INWESTYCYJNE Wytyczne inwestycyjne przek adajà ogólne cele zarzàdzania na konkretne zasady i regu y, w tym kryteria kwalifikujàce dotyczàce emitenta i kontrahenta, oraz na system zarzàdzania ryzykiem rynkowym i kredytowym. Pod wzgl dem wytycznych inwestycyjnych istniejà znaczàce ró nice pomi dzy funduszem emerytalnym i dwoma pozosta ymi rodzajami portfeli. Ramka 1 zawiera informacje dotyczàce funduszu emerytalnego; poni sze komentarze odnoszà si tylko do dwóch pozosta ych portfeli. w Ramka 1 PRAWNE ASPEKTY ZARZÑDZANIA PORTFELEM Poni sza ramka przedstawia g ówne aspekty prawne zwiàzane z zarzàdzaniem w odniesieniu do rezerw walutowych, funduszy w asnych oraz funduszu emerytalnego, a tak e z ustanowionym niedawno systemem us ug w zakresie zarzàdzania rezerwami Eurosystemu. rezerwami zagranicznymi Na potrzeby dokumentacji operacji dotyczàcych rezerwowych aktywów walutowych u ywa: umowy ramowej Federacji Bankowej Unii Europejskiej (Fédération Bancaire Européenne FBE) dla transakcji finansowych, wersja z 2004 r., zwanej dalej europejskà umowà ramowà zawieranych z kontrahentami podlegajàcymi jurysdykcji 15 krajów UE i prawu szwajcarskiemu dla (i) umów z przyrzeczeniem odkupu i transakcji typu buy-sell/back; (ii) transakcji na instrumentach pochodnych rynku pozagie dowego oraz operacji walutowych. umowy ramowej Stowarzyszenia Rynków Obligacji (The Bond Market Association TBMA), wersja z 1996 r., dla umów z przyrzeczeniem odkupu i transakcji typu buy/sell-back, zawieranych z kontrahentami podlegajàcymi amerykaƒskiemu prawu federalnemu lub stanowemu. globalnej umowy ramowej TBMA/ISMA dla umów z przyrzeczeniem odkupu i transakcji typu buy/sell-back zawieranych z kontrahentami podlegajàcymi prawu innemu ni prawo UE, Szwajcarii i Stanów Zjednoczonych. umowy ramowej ISDA (International Swaps and Derivatives Association) (wersja wielowalutowa, transgraniczna z 1992 r.) dla transakcji na instrumentach pochodnych rynku pozagie dowego i operacji walutowych ze wszystkimi kontrahentami za wyjàtkiem podlegajàcych prawu 15 paƒstw UE i ustawodawstwu szwajcarskiemu; 216 ramowej umowy kompensacyjnej dla dokumentowania operacji ze wszystkimi kontrahentami za wyjàtkiem tych, z którymi ma podpisanà europejskà umow ramowà i które podlegajà jednej z 14 jurysdykcji unijnych lub prawu szwajcarskiemu. funduszami w asnymi Na potrzeby dokumentowania operacji na funduszach w asnych u ywa europejskiej umowy ramowej i umowy kompensacyjnej. Postanowienia umowne dotyczàce po yczek papierów wartoêciowych w odniesieniu do portfela funduszy w asnych majà zagwarantowaç nast pujàce cele: zminimalizowaç ryzyko zwiàzane z po yczkami z portfela; u atwiç dzia alnoêç po yczkowà; zapewniç poufnoêç sk adu portfela. W tym celu umowa w sprawie po yczek papierów wartoêciowych i us ug agencyjnych gwarantuje m.in., e jest zabezpieczony na wypadek jakichkolwiek ewentualnych strat powsta ych w wyniku operacji z przyrzeczeniem odkupu i operacji odwracalnych w ramach programu po yczek papierów wartoêciowych. Wa nym czynnikiem by o to, by umowa zosta a zawarta z podmiotem zlokalizowanym w strefie euro, który sam prowadzi dzia alnoêç udzielania po yczek papierów wartoêciowych, korzystajàc przy tym z gwarancji spó ki-matki. By zapewniç, e sk ad portfela b dzie utrzymywany w tajemnicy, wymaga, by stosowne (identyczne) Êrodki poufnoêci zosta y podj te zarówno przez agenta dokonujàcego po yczek papierów wartoêciowych, jak i przez poszczególnych dopuszczalnych kontrahentów. Rozwa a si zawarcie podobnej umowy w odniesieniu do aktywów dolarowych w portfelu rezerw walutowych. funduszem emerytalnym Fundusz emerytalny inwestowany jest w obligacje, akcje i instrumenty rynku pieni nego., dzia ajàc w imieniu funduszu emerytalnego, jest stronà umowy z dostawcami us ug na rzecz tego funduszu. Do niedawna zawarty by tylko jeden kontrakt z dostawcà us ug, który pe ni funkcj zarówno zarzàdzajàcego inwestycjami, jak i powiernika. Obecnie funkcje te rozdzielono i istnieje osobna umowa o zarzàdzanie inwestycjami, zawarta z dostawcà us ug dzia ajàcym jako zarzàdzajàcy inwestycjami funduszu emerytalnego, oraz umowa o powiernictwo z instytucjà powierniczà. Jako podstawy u yto standardowej umowy stosowanej w bran y, przystosowanej do specyficznych wymagaƒ funduszu emerytalnego. W odniesieniu do umów tego typu kluczowà sprawà pozostajà oczywiêcie kwestie zobowiàzaƒ funduszu. Dodatkowo zapewniona musi byç kontrola nad u ywanà siecià powierniczà i stosowanymi instrumentami finansowymi. Ze wzgl du na podwójnà struktur (oddzielenie powiernictwa od dzia alnoêci inwestycyjnej) ustanowiony musia równie zostaç wyraêny podzia odpowiedzialnoêci mi dzy tymi dwoma dostawcami us ug. JeÊli chodzi o zarzàdzajàcego inwestycjami, umowa musia a obejmowaç limity ryzyka rynkowego (zdefiniowane za pomocà koncepcji b du odwzorowania), które zagwarantujà, e wyniki zarzàdzanych portfeli nie b dà si zasadniczo ró niç od odpowiednich benchmarków. Dla pewnych kategorii aktywów przewidziano wykorzystanie ju istniejàcych funduszy zarzàdzanych przez wybranego zarzàdzajàcego inwestycjami 227 i posiadajàcych równie innych inwestorów. By sprostaç wymaganiom fundusze takie musia y dokonaç pewnych modyfikacji swojej polityki. W opisanej strukturze tej nale a o uwzgl dniç równie specjalny status podatkowy obecnie odpowiednià obs ug podatkowà i korporacyjnà zagwarantowaç ma powiernik. Ze wzgl du na stosunkowo z o onà struktur niezb dne by o równie zidentyfikowanie i ujawnienie wszelkich op at, którymi obcià any jest bezpoêrednio. w KRYTERIA KWALIFIKUJÑCE EMITENTÓW I KONTRAHENTÓW Portfele rezerw walutowych i funduszy w asnych inwestowane sà w papiery d u ne, czyli instrumenty rynku pieni nego, bony skarbowe i obligacje oraz odpowiadajàce im instrumenty pochodne. Wybierajàc emitentów, w których papiery mo na inwestowaç rezerwy walutowe, skupia si przede wszystkim na zagwarantowaniu, e rezerwy te sà inwestowane zgodnie z podstawowymi celami operacyjnymi, czyli bezpieczeƒstwem i p ynnoêcià. W szczególno- Êci dopuszczalne sà inwestycje: w papiery d u ne rzàdów Stanów Zjednoczonych, Japonii i Kanady; niektórych wysoko ocenianych agencji i organizacji mi dzynarodowych i ponadnarodowych, w których cz onkowie UE nie sà akcjonariuszami wi kszoêciowymi; oraz w papiery Banku Rozrachunków Mi dzynarodowych (BIS). Emitenci, w których papiery mo e inwestowaç sà podzieleni na trzy kategorie: emitenci rzàdowi, emitenci nierzàdowi i emitenci obligacji zabezpieczonych (ang. covered bonds). Do emitentów rzàdowych zalicza si w szczególnoêci paƒstwa cz onkowskie UE i samorzàdy, zak adajàc, e spe niajà one minimalne kryteria ratingowe. Do emitentów nierzàdowych zalicza si niektóre agencje i korporacje o wysokich ratingach oraz BIS. Dodatkowo zarówno papiery rzàdowe, jak i nierzàdowe mogà byç wykorzystywane w zarzàdzaniu przez w asnymi funduszami, jeêli obraca si nimi na g bokim i p ynnym rynku, czyli takim, na którym transakcje mogà byç atwo wch oni te bez niepo àdanego wp ywu na ceny. Emitenci nierzàdowi muszà równie posiadaç minimalny rating i spe niaç inne kryteria, w tym minimalnà wielkoêç kapita u podstawowego. Kontrahenci w operacjach zarzàdzania rezerwami walutowymi i funduszami w asnymi wybierani sà na zasadzie ostro noêci i wydajnoêci operacyjnej Muszà to byç podmioty: (i) nadzorowane przez uznane organy nadzoru; (ii) z siedzibà w dopuszczalnym kraju; (iii) spe niajàce minimalne kryteria wiarygodnoêci kredytowej ustalone przez ; (iv) indywidualnie zaaprobowane przez. Kryteria minimalnej wiarygodnoêci kredytowej sà zró nicowane w zale noêci od ryzyka kredytowego, jakie niosà za sobà poszczególne instrumenty. I tak minimalny poziom wiarygodnoêci kredytowej b dzie wy szy w przypadku transakcji tworzàcej bezpoêrednie ryzyko kredytowe, takich jak depozyty niezabezpieczone, a ni sze w przypadku transakcji typu dostawa za p atnoêç. W odniesieniu do funduszy w asnych depozyty niezabezpieczone sà dopuszczalne tylko w przypadku BIS. W przypadku kontrahenta nie posiadajàcego ratingu warunkiem wst pnym zawarcia transakcji jest formalna gwarancja pisemna od spó ki-matki kontrahenta, która musi mieç stosowny rating. Obecnie minimalny rating kredytowy dla kontrahentów, z którymi mo e zawieraç transakcje niezabezpieczone wynosi A (jest to drugi najlepszy rating stosowany przez kilka mi dzynarodowych agencji ratingowych). Tabela 3 podsumowuje liczb dopuszczalnych kontrahentów, emitentów i krajów, z którymi mo e zawieraç transakcje zarzàdzajàc rezerwami walutowymi i swoimi funduszami w asnymi. 238 Tabela 3 Liczba dopuszczalnych kontrahentów, emitentów i krajów (na dzieƒ 31 stycznia 2006 r.) Rezerwy Fundusze walutowe w asne àczna liczba kontrahentów 119 1) 26 2) w tym: dopuszczonych do transakcji dostawa za p atnoêç w tym: dopuszczonych do depozytów 45 1 (BIS) Dopuszczalni emitenci sektora prywatnego Dopuszczalni emitenci sektora publicznego 8 35 Dopuszczalne kraje 21 2 èród o:. 1) W przypadku rezerw walutowych 53 kontrahentów jest dopuszczonych zarówno do depozytów, jak i transakcji typu dostawa za p atnoêç. 2) W przypadku funduszy w asnych BIS jest dopuszczony zarówno do depozytów, jak i transakcji typu dostawa za p atnoêç. Warto równie zauwa yç, e transakcje dokonywane w kontekêcie zarzàdzania zawierajà jeszcze jedno ograniczenie, a konkretnie zakaz finansowania sektora finansów publicznych zawarty w Traktacie i zwiàzanym z nim rozporzàdzeniem Komisji 7. W szczególnoêci absolutnie zabronione jest nabywanie instrumentów d u nych emitowanych przez paƒstwa cz onkowskie lub Wspólnot na rynku pierwotnym, zaê transakcje takie na rynku wtórnym, choç nie sà zabronione, nie mogà byç u ywane w celu obejêcia zakazu. W tym kontekêcie zakupy na rynku wtórnym lub instrumenty d u ne emitowane przez paƒstwa cz onkowskie podlegajà okreêlonym limitom. W kontekêcie portfela rezerw walutowych istnieje jednak wyjàtek, który pozwala na nabywanie instrumentów d u nych emitowanych przez nieuczestniczàce paƒstwa cz onkowskie na rynku pierwotnym, jeêli zakupy te sà prowadzone wy àcznie dla celu zarzàdzania rezerwami walutowymi 8. 7 Zakaz nawiàzuje do art. 101 Traktatu, z którym powiàzane jest Rozporzàdzenie Komisji (EC) nr 3603/93 z 13 grudnia 1993 r. 8 Ten konkretny wyjàtek wspomniany jest w art. 2 Rozporzàdzenia Rady (EC) nr 3603/93. Jak wspomniano wczeêniej, wyjàtek ten nie odnosi si do, który zdecydowa, e emisje przeprowadzane przez Paƒstwa Cz onkowskie UE i mi dzynarodowe lub ponadnarodowe organizacje, w których paƒstwa cz onkowskie sà akcjonariuszami wi kszoêciowymi nie mogà byç brane pod uwag przy zarzàdzaniu rezerwami zagranicznymi. ZARZÑDZANIE RYZYKIEM KREDYTOWYM Podczas gdy pierwsze ograniczenia inwestycyjne zwiàzane z ryzykiem kredytowym w kontekêcie rezerw walutowych i funduszy w asnych dotyczà spe niania przez emitenta lub kontrahenta kryteriów opisanych powy ej, do zarzàdzania ryzykiem kredytowym potrzebne sà bardziej precyzyjne narz dzia. Sà to limity, które gwarantujà unikni cie nadmiernego ryzyka i nadmiernej koncentracji. Poni ej przedstawiono ró ne rodzaje limitów wdra anych i monitorowanych w ramach systemu zarzàdzania ryzykiem kredytowym : limity ryzyka kraju. Zaanga owanie na poziomie kraju jest pochodnà zaanga owania emitenta i kontrahenta, w zwiàzku z czym pod uwag brany jest porzàdek prawny kraju ich pochodzenia. Limity krajowe zale à od znaczenia poszczególnych krajów w dzia- alnoêci inwestycyjnej, ich ratingów kredytowych i ich rozmiarów pod wzgl dem PKB. limity ryzyka emitenta. Stosuje si je w stosunku do zaanga owania powsta ego w wyniku posiadania papierów wartoêciowych emitenta lub grupy emitentów. Limity emitenta zale à od znaczenia emitentów, ich ratingów i rozmiarów niesp aconych emisji. limity ryzyka kontrahenta. Specyficzne limity dodatkowe dla ryzyka kontrahenta wynikajà z niezabezpieczonych depozytów i stosowane sà przy zarzàdzaniu rezerwami walutowymi. Limity kontrahenta zale à od ratingów kontrahentów (lub ratingów ich gwarantów) i ich kapita u. Co wi cej, do wszystkich kontrahentów stosuje si ograniczenia pu apowe. limity rozrachunkowe kontrahenta. Limit ten stosuje si do zaanga owania powsta ego w wyniku transakcji innych ni typu dostawa za p atnoêç. W przypadku funduszy w asnych, ryzyko takie nie istnieje, poniewa wszystkie transakcje sà transakcjami tego typu. 249 Dla rezerw walutowych àczne limity przyznane sà krajowym bankom centralnym, które w zdecentralizowany sposób zarzàdzajà subportfelami, zgodnie z kluczem dystrybucyjnym odzwierciedlajàcym wielkoêci portfela. ZARZÑDZANIE RYZYKIEM RYNKOWYM Ryzyko rynkowe dla portfeli rezerw walutowych i funduszy w asnych zarzàdzane jest za pomocà wielowarstwowej struktury benchmarków i przedzia ów odchyleƒ zbudowanych wokó tych benchmarków dla dzia alnoêci w zakresie zarzàdzania. Zasadniczo ca oêciowe ryzyko rynkowe zarzàdzane jest poprzez zagwarantowanie, e indywidualne portfele inwestycyjne majà przy ostro nie okreêlonym poziomie ufnoêci unikaç strat. Stopieƒ nara enia na ryzyko rynkowe wszystkich portfeli inwestycyjnych i przestrzeganie zasad zarzàdzania ryzykiem rynkowym monitorowane sà codziennie przy u yciu narz dzi informatycznych opisanych w ramce 2. Nara enie na ryzyko rynkowe mierzone jest ró nymi wskaênikami, miedzy innymi metodà wartoêci zagro onej (Value-at-Risk, VaR) dla aktywów wyra onych w walutach krajowych i euro, zmodyfikowanym okresem trwania, za pomocà w Ramka 2 SYSTEMY INFORMATYCZNE DO ZARZÑDZANIA PORTFELEM Wszystkie czynnoêci zwiàzane z zarzàdzaniem (poza zarzàdzaniem funduszem emerytalnym) obs uguje jednolity, zintegrowany system informatyczny. System ten zapewnia, e wszystkie instrumenty dost pne w operacjach dotyczàcych rezerw walutowych i funduszy w asnych sà prowadzone i monitorowane w zgodzie z zasadami obowiàzujàcymi zarówno zespó transakcyjny, zespó kontroli transakcji jak i funkcje zaplecza. W celu spe nienia specyficznych wymogów rachunkowoêci opracowano specjalny modu ksi gowy zintegrowany z systemem. W 1997 r. og oszono przetarg na dostarczenie systemu. W wyniku procesu selekcyjnego na krótkiej liêcie znalaz o si siedem ofert, które oceniono wed ug kryterium zgodnoêci z warunkami wst pnymi, by nast pnie wybraç jeden, który najlepiej spe nia funkcjonalne i techniczne wymogi. System wdra ano w 1998 r., tak by móg zaczàç dzia aç od 1 stycznia 1999 r. Od tego czasu system kilkakrotnie aktualizowano, tak aby w ka dej chwili spe nia zmieniajàce si potrzeby, np. wspiera nowe cechy i instrumenty, wprowadzone w wyniku zmian zasad dzia alnoêci inwestycyjnej. Od 1997 r. kilka krajowych banków centralnych w ramach ESCB wdro y o ten sam system informatyczny do zarzàdzania w asnymi portfelami. Rosnàca liczba banków centralnych u ywajàcych tej samej platformy informatycznej dla w asnych potrzeb stwarza wyjàtkowà okazj do podejmowania wspólnych projektów, wykorzystywania efektu synergii i lepszego zarzàdzania relacjami z dostawcà systemu. Architektura techniczna gwarantuje, e zgodnie ze zdecentralizowanà strukturà ka dy z krajowych banków centralnych uczestniczàcych w zarzàdzanie rezerwami walutowymi pod àczony jest do tych samych serwerów centralnych, ale ma dost p tylko do transakcji 2510 zwiàzanych ze swoimi portfelami inwestycyjnymi i interwencyjnymi. Nie sà zatem potrzebne adne interfejsy ani transfery transakcji zbiorczych. Choç system obejmuje równie funkcje zaplecza, w u ytkowane sà jedynie funkcjonalnoêci zespo u transakcyjnego i zespo u kontroli transakcji, natomiast za rozrachunek transakcji poprzez w asny system odpowiadajà poszczególne krajowe banki centralne dzia ajàce w roli agentów. u ywa równie kilku innych systemów w czynnoêciach dotyczàcych zarzàdzania. Nale à do nich system administrowania funduszem emerytalnym, system uzgadniania transakcji gotówkowych i w papierach wartoêciowych, elektronicznà platform handlowà dla transakcji papierami wartoêciowymi oraz system analizy ryzyka. Obecnie trwajà prace nad stworzeniem bazy danych na potrzeby analizy historycznej ryzyka i danych zwiàzanych z wynikami. b du odwzorowania i pomiaru zagro eƒ charakterystycznych dla konkretnej klasy instrumentów 9. Dane dotyczàce VaR w odniesieniu do odpowiednich benchmarków obliczane sà zarówno w uj ciu wzgl dnym, jak i bezwzgl dnym. W ramach tej struktury przedzia y odchyleƒ wokó benchmarków wyra one zmodyfikowanym okresem trwania i wzgl dnej VaR oferujà pole manewru dla czynnoêci zarzàdzania. Podczas gdy dane VaR sà monitorowane od kilku lat, wzgl dne limity VaR zacznà obowiàzywaç dopiero w tym roku, a limity zmodyfikowanego okresu trwania odpowiednio przestanà byç stosowane. Limity ryzyka rynkowego sà okreêlane po to, by zagwarantowaç mo liwoêç zajmowania pozycji przy jednoczesnym utrzymaniu potencjalnego ryzyka rynkowego na rozwa nym poziomie. W przesz oêci zajmowane pozycje pozostawa y Êrednio poni ej dopuszczalnego przedzia u odchyleƒ, co odzwierciedla o ostro ne podejêcie do ryzyka ze strony zarzàdzajàcych portfelami w i w krajowych bankach centralnych. Benchmarki i przedzia y odchyleƒ sà regularnie 9 Zmodyfikowany okres trwania jest miarà ekspozycji portfela na poziom stóp procentowych. Odzwierciedla Êrednià wa onà okresu pozosta ego do terminu zapadalnoêci instrumentów trzymanych w portfelu. VaR jest szacunkiem maksymalnej mo liwej straty przy danym poziomie ufnoêci (np. 95%) w danym horyzoncie inwestycyjnym (np. jeden rok). B àd odwzorowania to standardowe odchylenie ró nic pomi dzy zwrotem z portfela a zwrotem z benchmarku, obserwowane z danà cz stotliwoêcià (np. codziennie) w danym okresie czasu (np. trzy miesiàce). korygowane, by zapewniç ich zgodnoêç z ogólnà politykà dotyczàcà ryzyka. Profil ryzyka p ynnoêci dla rezerw walutowych jest tak e monitorowany codziennie, by zagwarantowaç, e odpowiednia iloêç aktywów trzymana jest w gotówce lub wysoce p ynnych papierach wartoêciowych. 4 KONSTRUKCJA BENCHMARKU Dla rezerw walutowych okreêlenie strategicznej alokacji aktywów jest procesem dwustopniowym. Pierwszym krokiem jest okreêlenie sk adu rezerw walutowych, tak by udzia w nich dolarów amerykaƒskich i japoƒskich jenów by optymalny z punktu widzenia, po pierwsze, potrzeb polityki, a po drugie ryzyka. Krokiem drugim jest propozycja optymalnej alokacji aktywów w ramach ka dej z walut. Obecnie preferencje co do po àdanego zwrotu w kontekêcie dopuszczalnego ryzyka formu owane sà osobno dla zarzàdzania alokacjà walut i dla zarzàdzania subportfelami w dolarach amerykaƒskich i jenach japoƒskich. Dla funduszy w asnych proces strategicznej alokacji aktywów jest zbli ony do drugiego kroku opisanego powy ej, jednak z ró nymi do pewnego stopnia parametrami, odzwiercie- 2611 Tabela 4 Roczny wynik finansowy od 1999 roku (w mln EUR) Rok Wynik finansowy , , , , èród o:. dlajàcymi bardziej d ugoterminowà orientacj i ni sze wymagania p ynnoêciowe w przypadku funduszy w asnych. Ze wzgl du na wag wyboru stosownych benchmarków inwestycyjnych (którà pokaza o wiele badaƒ empirycznych i teoretycznych) rozwój metodologii wykorzystywanej w procesie projektowania benchmarków poch ania znaczne iloêci Êrodków. W ramach pionu inwestycji w opracowano celowoêciowy model ekonometryczny, który na podstawie publicznie dost pnych prognoz makroekonomicznych pozwala wyprowadziç oczekiwania dotyczàce przysz ych zwrotów dla poszczególnych kategorii aktywów dost pnych w przestrzeni inwestycyjnej dla rezerw walutowych i funduszy w asnych. Oparcie si na przysz ych zwrotach z inwestycji stanowi znaczàcy post p w procesie konstruowania benchmarków w porównaniu z u ywaniem przesz ych zwrotów z inwestycji. Standardowa technika optymalizacji metodà Êredniej wariancji wspierana jest przez techniki alternatywne w celu wzmocnienia wiarygodnoêci analizy. Proces projektowania benchmarku jest nieustannie analizowany pod kàtem mo liwych usprawnieƒ i udoskonaleƒ. 5 WYNIKI ZARZÑDZANIA PORTFELEM og asza swoje wyniki finansowe w raportach rocznych. W 2005 r. zysk netto by równy zeru, wobec straty na poziomie 1,6 mld euro w 2004 r. (patrz tabela 4). Na wynik finansowy znaczàcy wp yw majà niekorzystne zmiany kursów walutowych: dla przyk adu umocnienie si euro wobec dolara spowodowa o straty w latach , poniewa znacznà cz Êç aktywów stanowià niezabezpieczone rezerwy walutowe. Zgodnie z ostro nà politykà ksi gowà, która uwzgl dnia to znaczàce zaanga owanie, dodatnie ró nice z aktualizacji wyceny nie sà ujmowane jako przychód, lecz przenoszone na konto ró nic z aktualizacji wyceny, podczas gdy ujemne ró nice sà ujmowane jako koszt. Efektem takiego asymetrycznego traktowania niezrealizowanych zysków i strat jest odraczanie zysków a do czasu sprzeda y lub up ywu terminu zapadalnoêci odnoênych aktywów. Roczny wynik finansowy b dzie si zatem ró ni od tego, który sugerowa aby bie- àca wycena rynkowa. Szoki wywo ane zmianami kursów walutowych tylko po cz Êci t umaczà zmiany zysków rocznych. Dla przyk adu, zyski z lata 2001 i 2002 wynika y w du ej mierze z ówczesnej sytuacji na rynku obligacji: rentownoêci obligacji spad y znaczàco do bardzo niskich poziomów, pociàgajàc za sobà istotne zyski kapita owe. Jednak niskie stopy procentowe pozostawi y bardzo niewiele miejsca na to, by przychody odsetkowe zrównowa y y straty, poniesione w latach z powodu zmian kursowych. Od 2004 r. poziom ryzyka stopy procentowej, na który nara one sà trzy portfele znaczàco si zmniejszy ze wzgl du na niski poziom stóp procentowych oraz poziom ich zmiennoêci. Zlecenia na zarzàdzanie, które zdefiniowa dla swoich rezerw walutowych i funduszy w asnych przypisujà wa nà rol maksymalizacji wyników portfela ponad zwrot z benchmarku. Odzwierciedla to za o enie, e w ramach Êcis ych ograniczeƒ narzuconych przez rol i cele portfeli, które znajdujà odbicie w systemie zarzàdzania ryzykiem, zarzàdzajàcy portfelami mogà wytworzyç po pewnym czasie wartoêç dodanà. Choç w niektórych okresach wyniki zarzàdzania by y ujemne (szczególnie w 2002 r.), to przez wi kszoêç czasu w okresie by y one dodatnie w 2712 i doêç wysokie. W zwiàzku z tym sà te dodatnie w uj ciu skumulowanym. Jest to w du ej mierze zas ugà codziennej aktywnoêci ró nych zarzàdzajàcych. Zarzàdzajàcy wytwarzajà tak e wartoêç dodanà dla portfeli proponujàc dodawanie nowych instrumentów do przestrzeni inwestycyjnej. Stopniowo przestrzeƒ inwestycyjna powi ksza si poprzez dodawanie nowych kategorii instrumentów (np. obligacji zabezpieczonych), nowych emitentów w ramach dost pnych kategorii instrumentów oraz instrumentów pochodnych (np. kontraktów terminowych rynku pieni nego i rynku obligacji). Zarzàdzajàcy proponujà równie nowe zlecenia na zarzàdzanie, takie jak wspomniane powy ej po yczki papierów warto- Êciowych dla portfela funduszy w asnych i dla portfela dolarowego rezerw zagranicznych. Zarzàdzajàcy odgrywajà równie wa nà rol w zakresie monitorowania rynku finansowego przez i Eurosystem. Zarzàdzajàcy muszà uwa nie Êledziç i analizowaç rozwój wydarzeƒ na rynku finansowym zarówno bie àcych, jak i strukturalnych na ró nym poziomie szczegó owoêci, od szerokich kategorii aktywów do poszczególnych instrumentów finansowych. Opierajà si oni na wielu êród ach informacji, w tym w szczególnoêci na badaniach i opiniach przedstawianych przez kontrahentów. Powsta a w wyniku tych dzia aƒ, nieustannie uaktualniana wiedza na temat rozwoju rynków finansowych postrzegana jest jako istotna wartoêç dla i Eurosystemu. By rozpowszechniaç t wiedz, menad erowie portfela sà odpowiedzialni za przygotowywanie regularnych raportów na temat rozwoju rynku finansowego, widzianego z punktu widzenia inwestora. Dodatkowo odpowiadajà tak e na pojawiajàce si niekiedy pytania dotyczàce rynków finansowych. W ten sposób wiedza gromadzona w czasie procesu zarzàdzania pozwala na pog bienie analiz rozwoju sytuacji na rynku finansowym oraz pojawiajàcych si na nim innowacji i zmian strukturalnych. 6 SYSTEM ROZRACHUNKU Dla ró nych typów portfeli posiadanych przez istniejà ró ne typy rozrachunku. Podczas gdy te krajowe banki centralne, które chcà partycypowaç w zarzàdzaniu rezerwami zagranicznymi (obecnie sà to wszystkie KBC strefy euro) dokonujà rozrachunku regularnych transakcji dotyczàcych rezerw walutowych, samodzielnie rozlicza wszystkie transakcje dotyczàce funduszy w asnych. Transakcje zwiàzane z funduszem emerytalnym sà obecnie przetwarzane przez podmiot zewn trzny. stara si wprowadzaç najwy sze standardy przetwarzania transakcji dotyczàcych rezerw walutowych i funduszy w asnych. We wspó pracy z kontrahentami podejmowane sà równie starania na rzecz dalszej poprawy bezpieczeƒstwa i skutecznoêci przetwarzania transakcji w ca ej bran y, ze szczególnym uwzgl dnieniem stosowania najlepszych praktyk przy wymianie potwierdzeƒ zawarcia transakcji. Krajowe banki centralne prowadzà operacje dotyczàce aktywów wchodzàcych w sk ad rezerw walutowych jako oficjalni przedstawiciele. W zwiàzku z tym w kontaktach z kontrahentami rozró niajà one operacje prowadzone na w asny rachunek i te prowadzone wimieniu i na rachunek (tj. ich status jako przedstawiciela jest jawny). By u atwiç ten proces, rachunki do transakcji z poêrednikami finansowymi (np. bankami-korespondentami, powiernikami lub depozytariuszami papierów wartoêciowych i z ota oraz instytucjami rozliczeniowymi dla handlu instrumentami pochodnymi) sà otwierane w imieniu, natomiast pe nomocnictwa do wykonywania operacji na tych rachunkach majà krajowe banki centralne. Ponadto w celu zachowania rozdzia u aktywów i krajowych banków centralnych okreêlono wspólne wymagania i procedury dotyczàce operacji i operacji krajowych banków centralnych. Te wspólne wytyczne gwarantujà równie, e transakcje zarzàdzania rezerwami walutowymi prowadzone sà w zharmonizowany sposób w ca ym Eurosystemie, w zgodzie 2813 z najlepszymi praktykami i najwy szymi standardami bezpieczeƒstwa. Wszechstronna kontrola prowadzona jest zarówno na poziomie, jak i KBC. Obejmuje ona regularne, szczegó owe uzgadnianie zewn trznych wyciàgów z rachunków, na których trzymana jest nale àce do gotówka, papiery wartoêciowe, z oto i kontrakty terminowe z danymi z ró nych systemów wewn trznych. Szczegó owe dane dotyczàce b dów w rozrachunku sà gromadzone i analizowane przez, a regularne raporty w tej sprawie sà przedstawiane organom decyzyjnym banku. i KBC aktywnie zarzàdzajà zabezpieczeniami otrzymywanymi w ramach transakcji zarzàdzania funduszami w asnymi i rezerwami walutowymi. Po przeprowadzeniu kompensaty lub àczenia okreêlonych operacji zabezpieczonych kalkulowane jest zaanga owanie wobec poszczególnych kontrahentów i oceniana ewentualna potrzeba z o enia wezwania do uzupe nienia depozytu zabezpieczajàcego 10. dopuszczalnych emitentów i kontrahentów sà jasne i uczciwe. Znaczne Êrodki przeznacza si na projektowanie benchmarków dla portfeli, które stanowià podstawowe determinanty zwrotu z danego portfela oraz ryzyka. Zlecenia na zarzàdzanie sà definiowane i przyznawane z myêlà o maksymalizacji (w ramach istniejàcych ograniczeƒ) wyników portfela powy ej benchmarku, przy jednoczesnym utrzymaniu kosztów administracyjnych i innych na najni szym mo liwym poziomie. W odniesieniu do rezerw zagranicznych w styczniu 2006 r. wprowadzono zmiany w procesie alokacji subportfeli, które majà doprowadziç do poprawy efektywnoêci. Uaktualnione informacje b dà publikowana w miar potrzeby, w szczególnoêci w raporcie rocznym. w 7 WNIOSKI posiada trzy rodzaje portfeli, którymi zarzàdza: portfel rezerw walutowych, portfel funduszy w asnych i portfel funduszu emerytalnego. Ka dy portfel powsta w okreêlonym celu, który znajduje odzwierciedlenie w sposobie jego zarzàdzania. Dzia ania zwiàzane z zarzàdzaniem portfelami jest przedmiotem restrykcyjnych zasad, które gwarantujà neutralnoêç rynkowà, etyczne zachowanie i rygorystyczne oddzielenie zarzàdzania od procesu podejmowania decyzji dotyczàcych polityki. Stosuje si szczegó owe wytyczne inwestycyjne, które majà zagwarantowaç, e ryzyko rynkowe i kredytowe jest uwa nie kontrolowane, a kryteriów doboru 10 Wezwanie do uzupe nienia depozytu zabezpieczajàcego: procedura polegajàca na tym, e je eli systematycznie mierzona wartoêç aktywów zabezpieczajàcych spada poni ej okreêlonego poziomu, bank centralny àda od kontrahenta przekazania dodatkowych aktywów (lub Êrodków pieni nych). 29 Pokazać jeszcze
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 września 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I półroczu 2014 r. 1 W końcu czerwca 2014 r. działalność Bardziej szczegółowo Dziennik Ustaw Nr 133 8399 Poz. 1119 i 1120
Dziennik Ustaw Nr 133 8399 Poz. 1119 i 1120 7. 1. Podatnicy zamierzajàcy wystawiaç i przesy- aç faktury w formie elektronicznej przed dniem 1 stycznia 2006 r. mogà stosowaç t form wystawiania faktur pod Bardziej szczegółowo Obowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku.
Różnice kursowe pomiędzy zapłatą zaliczki przez kontrahenta zagranicznego a fakturą dokumentującą tę Obowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku. Bardziej szczegółowo Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2017
Załącznik Nr 2 do uchwały Nr V/33/11 Rady Gminy Wilczyn z dnia 21 lutego 2011 r. w sprawie uchwalenia Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2017 Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej Bardziej szczegółowo Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych
Jesteś tu: Bossa.pl Kurs giełdowy - Część 10 Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych Kontrakt terminowy jest umową pomiędzy dwiema stronami, z których jedna zobowiązuje się do nabycia a druga do Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 18 czerwca 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 W końcu marca 2014 r. działalność Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE FINANSOWE
SPRAWOZDANIE FINANSOWE Za okres: od 01 stycznia 2013r. do 31 grudnia 2013r. Nazwa podmiotu: Stowarzyszenie Przyjaciół Lubomierza Siedziba: 59-623 Lubomierz, Plac Wolności 1 Nazwa i numer w rejestrze: Krajowy Bardziej szczegółowo Dziennik Ustaw Nr 30 1858 Poz. 175 i 176 ROZPORZÑDZENIE RADY MINISTRÓW. z dnia 5 lutego 2008 r.
Dziennik Ustaw Nr 30 1858 Poz. 175 i 176 175 ROZPORZÑDZENIE RADY MINISTRÓW z dnia 5 lutego 2008 r. zmieniajàce rozporzàdzenie w sprawie s u by funkcjonariuszy Stra y Granicznej w kontyngencie Stra y Granicznej Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW. z dnia 31 marca 2003 r.
Dziennik Ustaw Nr 56 3690 Poz. 502 i 503 6. Posiedzeniu Rady przewodniczy Przewodniczàcy lub zast pca Przewodniczàcego. 7. 1. W sprawach nale àcych do jej zadaƒ Rada rozpatruje sprawy i podejmuje uchwa Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r. Na podstawie 28 ust. 4 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 6 listopada Bardziej szczegółowo DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 6 czerwca 2016 r. Poz. 789 ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 25 maja 2016 r. w sprawie rocznych i półrocznych sprawozdań ubezpieczeniowego Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW1) z dnia 16 grudnia 2009 r.
Dziennik Ustaw Nr 221 17391 Elektronicznie podpisany przez Mariusz Lachowski Data: 2009.12.24 21:05:01 +01'00' Poz. 1740 ov.pl 1740 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW1) z dnia 16 grudnia 2009 r. w sprawie Bardziej szczegółowo GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU
GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU Warszawa 27 lutego 2007 SKONSOLIDOWANE RACHUNKI ZYSKÓW I STRAT Bardziej szczegółowo Smart Beta Święty Graal indeksów giełdowych?
Smart Beta Święty Graal indeksów giełdowych? Agenda Smart Beta w Polsce Strategie heurystyczne i optymalizacyjne Strategie fundamentalne Portfel losowy 2 Agenda Smart Beta w Polsce Strategie heurystyczne Bardziej szczegółowo Ogólne bezpieczeƒstwo produktów
Ogólne bezpieczeƒstwo produktów !?! PRODUKT to rzecz ruchoma: nowa lub u ywana, naprawiana lub regenerowana, przeznaczona do u ytku konsumentów lub co do której istnieje prawdopodobieƒstwo, e mo e byç Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH
Tekst jednolity -Załącznik do Zarządzenia Członka Zarządu nr 53/2002 z dnia 04.03.2002 B a n k Z a c h o d n i W B K S A REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH Poznań, 22 Bardziej szczegółowo Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI
Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Co ma najwyższy potencjał zysku w średnim terminie? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy Subfundusz UniStrategie Dynamiczny UniKorona Pieniężny Bardziej szczegółowo Spis treści. Przedmowa. O Autorach. Wstęp. Część I. Finanse i system finansowy
Spis treści Przedmowa O Autorach Wstęp Część I. Finanse i system finansowy Rozdział 1. Co to są finanse? 1.1. Definicja pojęcia finanse 1.2. Dlaczego należy studiować finanse? 1.3. Decyzje finansowe gospodarstw Bardziej szczegółowo I. Wstęp. Ilekroć w niniejszej Informacji jest mowa o:
Informacje podlegające upowszechnieniu w Ventus Asset Management S.A., w tym informacje w zakresie adekwatności kapitałowej według stanu na dzień 31 grudnia 2011 r. na podstawie zbadanego sprawozdania Bardziej szczegółowo Roczne sprawozdanie ubezpieczeniowego funduszu kapitałowego sporządzone na dzień 31/12/2010
I. AKTYWA NETTO FUNDUSZU I. Aktywa 4 920 869 5 600 261 1. Lokaty 4 920 869 5 600 261 Środki pienięŝne 3. NaleŜności, w tym 3.1. Z tytułu zbycia składników portfela inwestycyjnego 3. Pozostałe naleŝności Bardziej szczegółowo Wykorzystaj szans na wi kszy zysk Inwestuj w metale szlachetne. Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie subskrypcja Z OTO i PLATYNA
Wykorzystaj szans na wi kszy zysk Inwestuj w metale szlachetne Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie subskrypcja Z OTO i PLATYNA Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie to: mo liwoêç udzia u w zyskach z inwestycji Bardziej szczegółowo Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A.
Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A. 21.08.2014 1. KDPW_CCP zgodnie ze swoją Polityką inwestycyjną przyjętą w drodze uchwały Zarządu KDPW_CCP S.A. inwestuje następujące rodzaje aktywów: Bardziej szczegółowo INFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH WCHODZĄCYCH W SKŁAD ZARZADZANYCH PRZEZ BIURO MAKLERSKIE PORTFELI Z UWZGLĘDNIENIEM ZWIĄZANYCH Z NIMI RYZYK
INFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH WCHODZĄCYCH W SKŁAD ZARZADZANYCH PRZEZ BIURO MAKLERSKIE PORTFELI Z UWZGLĘDNIENIEM ZWIĄZANYCH Z NIMI RYZYK Akcje Akcje są papierem wartościowym reprezentującym odpowiedni Bardziej szczegółowo Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42
Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42 Anna Salata 0 1. Zaproponowanie strategii zarządzania środkami pieniężnymi. Celem zarządzania środkami pieniężnymi jest wyznaczenie Bardziej szczegółowo USŁUGA ZARZĄDZANIA. Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych. oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A.
USŁUGA ZARZĄDZANIA Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A. Poznań 2012 Na czym polega usługa Zarządzania Portfelem Usługa Zarządzania Portfelem (asset Bardziej szczegółowo Warszawska Giełda Towarowa S.A.
KONTRAKT FUTURES Poprzez kontrakt futures rozumiemy umowę zawartą pomiędzy dwoma stronami transakcji. Jedna z nich zobowiązuje się do kupna, a przeciwna do sprzedaży, w ściśle określonym terminie w przyszłości Bardziej szczegółowo Dziennik Ustaw Nr 6 362 Poz. 70 i 71
Dziennik Ustaw Nr 6 362 Poz. 70 i 71 4. Do wniosków o wyp at wynagrodzeƒ za àcza si dokumentacj zawierajàcà dane dotyczàce rodzaju i zakresu pomocy udzielonej funkcjonariuszom. 5. Je eli wycena, o której Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE MINISTRA PRACY I POLITYKI SPO ECZNEJ 1) z dnia 29 stycznia 2009 r. w sprawie wydawania zezwolenia na prac cudzoziemca
Dziennik Ustaw Nr 16 1954 Poz. 84 84 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA PRACY I POLITYKI SPO ECZNEJ 1) z dnia 29 stycznia 2009 r. w sprawie wydawania zezwolenia na prac cudzoziemca Na podstawie art. 90 ust. 1 ustawy Bardziej szczegółowo INFORMACJA O ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ W INVISTA DOM MAKLERSKI S.A. STAN NA DZIEŃ 31 GRUDNIA 2013 R.
INFORMACJA O ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ W INVISTA DOM MAKLERSKI S.A. STAN NA DZIEŃ 31 GRUDNIA 2013 R. Celem Sprawozdania Zarządu Invista Dom Maklerski S.A. (zw. dalej Spółką lub Invista DM SA) dotyczących Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW1) z dnia 28 grudnia 2009 r. w sprawie szczególnych zasad rachunkowoêci domów maklerskich
Dziennik Ustaw Nr 226 Elektronicznie podpisany przez Mariusz Lachowski Data: 2009.12.31 15:40:16 +01'00' 18255 Poz. 1824 v.p l 1824 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW1) z dnia 28 grudnia 2009 r. w sprawie Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE MINISTRA EDUKACJI NARODOWEJ 1) z dnia 19 marca 2009 r.
Dziennik Ustaw Nr 52 4681 Poz. 421 421 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA EDUKACJI NARODOWEJ 1) z dnia 19 marca 2009 r. w sprawie sta u adaptacyjnego i testu umiej tnoêci w toku post powania o uznanie kwalifikacji Bardziej szczegółowo Sprawozdanie z działalności Rady Nadzorczej TESGAS S.A. w 2008 roku.
Sprawozdanie z działalności Rady Nadzorczej TESGAS S.A. w 2008 roku. Rada Nadzorcza zgodnie z treścią Statutu Spółki składa się od 5 do 9 Członków powoływanych przez Walne Zgromadzenie w głosowaniu tajnym. Bardziej szczegółowo Propozycja rozwiązania kwestii kredytów w CHF dla rodzin najsłabszych ekonomicznie. 31 maja 2016
Propozycja rozwiązania kwestii kredytów w CHF dla rodzin najsłabszych ekonomicznie 31 maja 2016 Dotychczasowe działania banków w sferze ograniczenia konsekwencji skokowego wzrostu kursu CHF Sześciopak Bardziej szczegółowo Informacja dotycząca instrumentów finansowych oraz ryzyka związanego. z inwestowaniem w instrumenty finansowe. w PGE Domu Maklerskim S.A.
PGE Dom Maklerski S.A. Informacja dotycząca instrumentów finansowych oraz ryzyka związanego z inwestowaniem w instrumenty finansowe w PGE Domu Maklerskim S.A. I. Informacje ogólne Inwestycje w instrumenty Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE. o zmianach statutu Allianz Fundusz Inwestycyjny Otwarty
OGŁOSZENIE z dnia 13 listopada 2015 roku o zmianach statutu Allianz Fundusz Inwestycyjny Otwarty Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Allianz Polska S.A. z siedzibą w Warszawie niniejszym informuje o dokonaniu Bardziej szczegółowo Polityka informacyjna Braniewsko-Pasłęckiego Banku Spółdzielczego z siedzibą w Pasłęku
Załącznik do Uchwały Zarządu B-PBS z s. w Pasłęku Nr 3/2015 z dn. 15.01.2015r. Zatwierdzone: Uchwała Rady Nadzorczej B-PBS z s. w Pasłęku Nr 5/2015 z dn. 26.02.2015r. Polityka informacyjna Braniewsko-Pasłęckiego Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości, przyjętych do Projektu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Golina na lata 2012-2015
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr XIX/75/2011 Rady Miejskiej w Golinie z dnia 29 grudnia 2011 r. Objaśnienia wartości, przyjętych do Projektu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Golina na lata 2012-2015 Bardziej szczegółowo Dziennik Ustaw Nr 84 5374 Poz. 777 ROZPORZÑDZENIE RADY MINISTRÓW. z dnia 23 marca 2004 r.
Dziennik Ustaw Nr 84 5374 Poz. 777 777 ROZPORZÑDZENIE RADY MINISTRÓW z dnia 23 marca 2004 r. w sprawie Êrodków specjalnych utworzonych zgodnie z przepisami o specjalnych strefach ekonomicznych Na podstawie Bardziej szczegółowo Nowe funkcjonalności
Nowe funkcjonalności 1 I. Aplikacja supermakler 1. Nowe notowania Dotychczasowe notowania koszykowe, z racji ograniczonej możliwości personalizacji, zostały zastąpione nowymi tabelami z notowaniami bieżącymi. Bardziej szczegółowo Szczegółowe zasady obliczania wysokości. i pobierania opłat giełdowych. (tekst jednolity)
Załącznik do Uchwały Nr 1226/2015 Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. z dnia 3 grudnia 2015 r. Szczegółowe zasady obliczania wysokości i pobierania opłat giełdowych (tekst jednolity) Bardziej szczegółowo Reforma emerytalna. Co zrobimy? SŁOWNICZEK
SŁOWNICZEK Konto w (I filar) Każdy ubezpieczony w posiada swoje indywidualne konto, na którym znajdują się wszystkie informacje dotyczące ubezpieczonego (m. in. okres ubezpieczenia, suma wpłaconych składek). Bardziej szczegółowo Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012 Objaśnienia przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy i Miasta Jastrowie na lata 2013-2028 1. Bardziej szczegółowo Metody wyceny zasobów, źródła informacji o kosztach jednostkowych
Warszawa, dnia 25 stycznia 2013 r. Szanowny Pan Wojciech Kwaśniak Zastępca Przewodniczącego Komisji Nadzoru Finansowego Pl. Powstańców Warszawy 1 00-950 Warszawa Wasz znak: DRB/DRB_I/078/247/11/12/MM W Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE RADY MINISTRÓW. z dnia 19 kwietnia 2005 r.
Dziennik Ustaw Nr 71 4827 Poz. 640 i 641 19. Domy maklerskie, banki prowadzàce dzia alnoêç w formie wyodr bnionej jednostki i banki prowadzàce dzia alnoêç, o której mowa w art. 57 ust. 1 ustawy, w terminie Bardziej szczegółowo IMPORT PRZELEWÓW. 1. Schemat dzia ania funkcji IMPORT PRZELEWÓW 2. 2. Dodatkowe zabezpieczenia funkcjonalnoêci IMPORT PRZELEWÓW 2
IMPORT PRZELEWÓW 1. Schemat dzia ania funkcji IMPORT PRZELEWÓW 2 2. Dodatkowe zabezpieczenia funkcjonalnoêci IMPORT PRZELEWÓW 2 3. Funkcja IMPORT PRZELEWÓW - najcz Êciej zadawane pytania 3 4. Import plików Bardziej szczegółowo Dziennik Ustaw Nr 229 14531 Poz. 1916 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW. z dnia 12 grudnia 2002 r.
Dziennik Ustaw Nr 229 14531 Poz. 1916 1916 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW z dnia 12 grudnia 2002 r. zmieniajàce rozporzàdzenie w sprawie wzorów deklaracji podatkowych dla podatku od towarów i us ug oraz Bardziej szczegółowo Warunki Oferty PrOmOcyjnej usługi z ulgą
Warunki Oferty PrOmOcyjnej usługi z ulgą 1. 1. Opis Oferty 1.1. Oferta Usługi z ulgą (dalej Oferta ), dostępna będzie w okresie od 16.12.2015 r. do odwołania, jednak nie dłużej niż do dnia 31.03.2016 r. Bardziej szczegółowo Dziennik Ustaw Nr 248 17796 Poz. 1847 i 1848
Dziennik Ustaw Nr 248 17796 Poz. 1847 i 1848 7) Przychody z tytu u pokrycia niedoboru ; informacje o wielkoêci przychodów: a) z rachunku rezerwowego b) ze Êrodków towarzystwa c) ze Êrodków cz Êci podstawowej Bardziej szczegółowo Bank Zachodni WBK S.A. SAB-RS 2004 w tys. zł
Bank Zachodni WBK S.A. SAB-RS 2004 w tys. zł Działalność operacyjną Grupy BZ WBK S.A. podzielono na cztery segmenty branżowe:,, oraz Leasingowych. obejmuje transakcje walutowe, międzybankowe, instrumentami Bardziej szczegółowo II.2) CZAS TRWANIA ZAMÓWIENIA LUB TERMIN WYKONANIA: Okres w miesiącach: 7.
Warszawa: Organizacja cyklu wyjazdów informacyjnych w ramach Regionalnego Programu Operacyjnego Województwa Mazowieckiego (RPO WM) w roku 2010 Numer ogłoszenia: 34595-2010; data zamieszczenia: 19.02.2010 Bardziej szczegółowo Pozostałe informacje do raportu za I kwartał 2010 r. - zgodnie z 87 ust. 7 Rozp. MF
Pozostałe informacje do raportu za 2010 r. - zgodnie z 87 ust. 7 Rozp. MF 1. Wybrane dane finansowe Wybrane dane finansowe (rok bieŝący) 01.01.10 r do 31.03.10r w tys. zł 01.01.09 r do 31.03.09 r 01.01.10 Bardziej szczegółowo SKONSOLIDOWANY BILANS Nota 2004 2003 A k t y w a I. Aktywa trwałe 75 405 64 124 1. Wartości niematerialne i prawne, w tym:1 663 499 wartość firmy 0 2. Wartość firmy jednostek podporządkowanych 2 3 363 Bardziej szczegółowo RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R.
RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R. Spis Treści I. List Prezesa Zarządu GO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna II. Bardziej szczegółowo 1. ZAKŁADANIE FIRMY Nowa Nowa Firma Następny.
1. ZAKŁADANIE FIRMY Zakładając nową firmę należy wprowadzić informacje, które będą wykorzystywane w trakcie pracy. Na ich podstawie program zaproponuje m.in. odpowiedni plan kont, układ bilansu oraz rachunku Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 2 stycznia 2014 r. Poz. 2 OBWIESZCZENIE MINISTRA FINANSÓW. z dnia 24 września 2013 r.
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 2 stycznia 2014 r. Poz. 2 OBWIESZCZENIE MINISTRA FINANSÓW z dnia 24 września 2013 r. w sprawie ogłoszenia jednolitego tekstu rozporządzenia Ministra Bardziej szczegółowo Bilans w tys. zł wg MSR
Skrócone sprawozdanie finansowe Relpol S.A. za I kw. 2005 r Bilans w tys. zł wg MSR Wyszczególnienie 31.03.2005r 31.03.2004r 31.12.2004r 31.12.2003r AKTYWA I AKTYWA TRWAŁE 41 455 43 069 41 647 43 903 1 Bardziej szczegółowo Plan prezentacji. I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW. II. Realizacja celów Emisji. III.Wyniki finansowe. IV. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy
Plan prezentacji I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW II. Realizacja celów Emisji III.Wyniki finansowe IV. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy V. Cele długookresowe I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW Kurs akcji Bardziej szczegółowo 2. Ogólny opis wyników badania poszczególnych grup - pozycji pasywów bilansu przedstawiono wg systematyki objętej ustawą o rachunkowości.
Polityka pienięŝna NBP kamienie milowe Kamień 1: stłumienie hiperinflacji Warunki początkowe: hiperinflacja ponad 250% średniorocznie w 1989 r. niedobory na rynku załamanie produkcji niskie zaufanie do Bardziej szczegółowo U M O W A. zwanym w dalszej części umowy Wykonawcą
U M O W A zawarta w dniu pomiędzy: Miejskim Centrum Medycznym Śródmieście sp. z o.o. z siedzibą w Łodzi przy ul. Próchnika 11 reprezentowaną przez: zwanym dalej Zamawiający a zwanym w dalszej części umowy Bardziej szczegółowo Projekt współfinansowany ze środków Unii Europejskiej w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego ZAPYTANIE OFERTOWE
Legnica, dnia 22.05.2015r. ZAPYTANIE OFERTOWE na przeprowadzenie audytu zewnętrznego projektu wraz z opracowaniem raportu końcowego audytu w ramach projektu, współfinansowanego ze środków Unii Europejskiej Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R. Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo PROTOKÓŁ. b) art. 1 pkt 8 w dotychczasowym brzmieniu: ---------------------------------------------------------
PROTOKÓŁ. 1. Stawający oświadczają, że: -------------------------------------------------------------------- 1) reprezentowane przez nich Towarzystwo zarządza m.in. funduszem inwestycyjnym pod nazwą SECUS Bardziej szczegółowo FUNDACJA Kocie Życie. Ul. Mochnackiego 17/6 51-122 Wrocław
FUNDACJA Kocie Życie Ul. Mochnackiego 17/6 51-122 Wrocław Sprawozdanie finansowe za okres 01.01.2012 do 31.12.2012 1 SPIS TREŚCI: WSTĘP OŚWIADCZENIE I. BILANS I. RACHUNEK WYNIKÓW II. INFORMACJA DODATKOWA Bardziej szczegółowo USTAWA. z dnia 29 sierpnia 1997 r. Ordynacja podatkowa. Dz. U. z 2015 r. poz. 613 1
USTAWA z dnia 29 sierpnia 1997 r. Ordynacja podatkowa Dz. U. z 2015 r. poz. 613 1 (wybrane artykuły regulujące przepisy o cenach transferowych) Dział IIa Porozumienia w sprawach ustalenia cen transakcyjnych Bardziej szczegółowo ZAPYTANIE OFERTOWE. Nazwa zamówienia: Wykonanie usług geodezyjnych podziały nieruchomości
Znak sprawy: GP. 271.3.2014.AK ZAPYTANIE OFERTOWE Nazwa zamówienia: Wykonanie usług geodezyjnych podziały nieruchomości 1. ZAMAWIAJĄCY Zamawiający: Gmina Lubicz Adres: ul. Toruńska 21, 87-162 Lubicz telefon: Bardziej szczegółowo Monitor Polski Nr 93 4098 Poz. 1010 POROZUMIENIE
Monitor Polski Nr 93 4098 Poz. 1010 1010 POROZUMIENIE mi dzy Rzeczàpospolità Polskà a Wielkà Arabskà Libijskà D amahirijà Ludowo-Socjalistycznà w sprawie ostatecznego rozliczenia wzajemnych zobowiàzaƒ Bardziej szczegółowo 1.1. SPIS TREÂCI SEGREGATOR
Cz Êç 1, rozdzia 1, str. 1 1.1. Spis treêci segregator 1.1. SPIS TREÂCI SEGREGATOR 1. PRZEWODNIK 1.1. Spis treêci segregator 1.2. Spis treêci p yta CD 1.3. Wykaz piktogramów 2. ISO 9000 2.1. Wprowadzenie Bardziej szczegółowo Temat badania: Badanie systemu monitorowania realizacji P FIO 2014-2020
Temat badania: Badanie systemu monitorowania realizacji P FIO 2014-2020 Charakterystyka przedmiotu badania W dniu 27 listopada 2013 r. Rada Ministrów przyjęła Program Fundusz Inicjatyw Obywatelskich na Bardziej szczegółowo INDATA SOFTWARE S.A. Niniejszy Aneks nr 6 do Prospektu został sporządzony na podstawie art. 51 Ustawy o Ofercie Publicznej.
INDATA SOFTWARE S.A. Spółka akcyjna z siedzibą we Wrocławiu, adres: ul. Strzegomska 138, 54-429 Wrocław, zarejestrowana w rejestrze przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000360487 Bardziej szczegółowo współfinansowany w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego
U M O W A nr RP -.. o dofinansowanie bezrobotnemu podjęcia działalności gospodarczej w ramach Programu Operacyjnego Kapitał Ludzki 2007-2013 Priorytet VI Rynek pracy otwarty dla wszystkich Działanie 6.2 Bardziej szczegółowo PLAN POŁĄCZENIA UZGODNIONY POMIĘDZY. Grupa Kapitałowa IMMOBILE S.A. z siedzibą w Bydgoszczy. Hotel 1 GKI Sp. z o.o. z siedzibą w Bydgoszczy
PLAN POŁĄCZENIA UZGODNIONY POMIĘDZY Grupa Kapitałowa IMMOBILE S.A. z siedzibą w Bydgoszczy a Hotel 1 GKI Sp. z o.o. z siedzibą w Bydgoszczy Bydgoszcz, dnia 29 luty 2016r. 1 Plan Połączenia spółek Grupa Bardziej szczegółowo Uchwała Nr XVII/501/15 Rady Miasta Gdańska z dnia 17 grudnia 2015r.
Uchwała Nr XVII/501/15 Rady Miasta Gdańska z dnia 17 grudnia 2015r. w sprawie przyjęcia Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Miasta Gdańska. Na podstawie art.226, art. 227, art. 228, art. 230 ust. 6 Bardziej szczegółowo Umowa kredytu. zawarta w dniu. zwanym dalej Kredytobiorcą, przy kontrasygnacie Skarbnika Powiatu.
Umowa kredytu Załącznik nr 5 do siwz PROJEKT zawarta w dniu. między: reprezentowanym przez: 1. 2. a Powiatem Skarżyskim reprezentowanym przez: zwanym dalej Kredytobiorcą, przy kontrasygnacie Skarbnika Bardziej szczegółowo 1 1 PODSTAWOWE INFORMACJE O PROJEKCIE
Logo programu NAZWA PROGRAMU Numer (uzupełnia WST) Klasyfikacja Kod Interwencji (nadawany przez WST) Dział gospodarki 1 1 PODSTAWOWE INFORMACJE O PROJEKCIE 1.1. Tytuł : 1.2. Nazwa skrócona (akronim) 1.3 Bardziej szczegółowo 10. / 42! 1 A$!! )$$$% 0 " + 42 + 1 +! "!" 1!" ""!1!!!!42 % "" t "1%/4( " +. 7 4'8 A. 5.62 B. 5.67 C. 5.72 D. 5.77 E. 5.82
Matematyka finansowa 09.12.2000 r. 10. / 42! 1 A$!! )$$$% 0 " + 42 + 1 +! "!" 1!" ""!1!!!!42 % "" * t "1%/4( " + i 10%. 7 4'8 A. 5.62 B. 5.67 C. 5.72 D. 5.77 E. 5.82 10 Matematyka finansowa 24.03.2001 Bardziej szczegółowo FZ KPT Sp. z o.o. Prognoza finansowa na lata 2010-2014
FZ KPT Sp. z o.o. Prognoza finansowa na lata 2010-2014 Wst p Niniejsze opracowanie prezentuje prognoz Rachunku zysków i strat oraz bilansu maj tkowego Spó ki Fundusz Zal kowy KPT na lata 2009-2014. Spó Bardziej szczegółowo STAN REALIZACJI REGIONALNEGO PROGRAMU OPERACYJNEGO WOJEWÓDZTWA LUBELSKIEGO NA LATA 2007-2013
STAN REALIZACJI REGIONALNEGO PROGRAMU OPERACYJNEGO WOJEWÓDZTWA LUBELSKIEGO NA LATA 2007-2013 2013 Kontekst KRAJOWEJ REZERWY WYKONANIA Bogdan Kawałko Dyrektor Departamentu Strategii i Rozwoju Regionalnego Bardziej szczegółowo MIÊDZYNARODOWY STANDARD REWIZJI FINANSOWEJ 250 UWZGLÊDNIENIE PRAWA I REGULACJI PODCZAS BADANIA SPRAWOZDAÑ FINANSOWYCH
MIÊDZYNARODOWY STANDARD REWIZJI FINANSOWEJ 250 UWZGLÊDNIENIE PRAWA I REGULACJI Wprowadzenie (Stosuje siê przy badaniu sprawozdañ finansowych sporz¹dzonych za okresy rozpoczynaj¹ce siê 15 grudnia 2009 r. Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC BETA Specjalistycznego Bardziej szczegółowo Skrócone sprawozdanie finansowe za okres od 01.04.2015 r. do 30.06.2015 r. wraz z danymi porównywalnymi... 3
RAPORT ZA II KWARTAŁ 2015 ROKU READ-GENE Spółka Akcyjna z siedzibą w Szczecinie za okres od 01.04.2015 r. do 30.06.2015 r. wraz z danymi porównywalnymi Szczecin, 14 sierpnia 2015 r. SPIS TREŚCI: Skrócone Bardziej szczegółowo KOMISJA WSPÓLNOT EUROPEJSKICH. Wniosek DECYZJA RADY
KOMISJA WSPÓLNOT EUROPEJSKICH Bruksela, dnia 13.12.2006 KOM(2006) 796 wersja ostateczna Wniosek DECYZJA RADY w sprawie przedłużenia okresu stosowania decyzji 2000/91/WE upoważniającej Królestwo Danii i Bardziej szczegółowo Zadania ćwiczeniowe do przedmiotu Makroekonomia I
Dr. Michał Gradzewicz Zadania ćwiczeniowe do przedmiotu Makroekonomia I Ćwiczenia 3 i 4 Wzrost gospodarczy w długim okresie. Oszczędności, inwestycje i wybrane zagadnienia finansów. Wzrost gospodarczy Bardziej szczegółowo Instrukcja sporządzania skonsolidowanego bilansu Miasta Konina
Załącznik Nr 1 Do zarządzenia Nr 92/2012 Prezydenta Miasta Konina z dnia 18.10.2012 r. Instrukcja sporządzania skonsolidowanego bilansu Miasta Konina Jednostką dominującą jest Miasto Konin (Gmina Miejska Bardziej szczegółowo Deklaracja zasad polityki inwestycyjnej Nordea Dobrowolnego Funduszu Emerytalnego
www.nordeapolska.pl Deklaracja zasad polityki inwestycyjnej Nordea Dobrowolnego Funduszu Emerytalnego I. Cel inwestycyjny Celem inwestycyjnym Nordea Dobrowolnego Funduszu Emerytalnego ( Fundusz ) jest Bardziej szczegółowo Zaproszenie. Ocena efektywności projektów inwestycyjnych. Modelowanie procesów EFI. Jerzy T. Skrzypek Kraków 2013 Jerzy T.
1 1 Ocena efektywności projektów inwestycyjnych Ocena efektywności projektów inwestycyjnych Jerzy T. Skrzypek Kraków 2013 Jerzy T. Skrzypek MODEL NAJLEPSZYCH PRAKTYK SYMULACJE KOMPUTEROWE Kraków 2011 Zaproszenie Bardziej szczegółowo SPECYFIKACJA ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA. na obsługę bankową realizowaną na rzecz Gminy Solec nad Wisłą
SPECYFIKACJA ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA na obsługę bankową realizowaną na rzecz Gminy Solec nad Wisłą P r z e t a r g n i e o g r a n i c z o n y (do 60 000 EURO) Zawartość: Informacja ogólna Instrukcja Bardziej szczegółowo Nowa funkcjonalnoêç,,aktywowanie odbiorców w systemie bankowoêci internetowej
Nowa funkcjonalnoêç,,aktywowanie odbiorców w systemie bankowoêci internetowej Maj 2006 Biuro Elektronicznych Kana ów Dystrybucji str 1 Szanowni Paƒstwo, Uprzejmie informujemy, e zgodnie z pkt. 7.9 Ogólnych Bardziej szczegółowo Zarządzanie projektami. wykład 1 dr inż. Agata Klaus-Rosińska
Zarządzanie projektami wykład 1 dr inż. Agata Klaus-Rosińska 1 DEFINICJA PROJEKTU Zbiór działań podejmowanych dla zrealizowania określonego celu i uzyskania konkretnego, wymiernego rezultatu produkt projektu Bardziej szczegółowo ZŁOTA PRZYSZŁOŚĆ POSTANOWIENIA OGÓLNE
Zasady Działania Funduszy i Planów Inwestycyjnych Załącznik do Ogólnych Warunków Ubezpieczenia Indywidualne Ubezpieczenie na Życie z Ubezpieczeniowym Funduszem Kapitałowym ZŁOTA PRZYSZŁOŚĆ POSTANOWIENIA Bardziej szczegółowo Tarnowskie Góry, 29 sierpnia 2013 PREZENTACJA WYNIKÓW ZA I PÓŁROCZE 2013 GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A.
PREZENTACJA WYNIKÓW ZA I PÓŁROCZE 2013 GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A. Struktura Grupy na dzień 30.06.2013 Podmioty Grupy PRAGMA INKASO S.A. lider rynku windykacji wierzytelnościami B2B o wysokich Bardziej szczegółowo PROGRAM ZAPEWNIENIA I POPRAWY JAKOŚCI AUDYTU WEWNĘTRZNEGO
Załącznik nr 4 do Zarządzenia Nr 103/2012 Burmistrza Miasta i Gminy Skawina z dnia 19 czerwca 2012 r. PROGRAM ZAPEWNIENIA I POPRAWY JAKOŚCI AUDYTU WEWNĘTRZNEGO MÓDL SIĘ TAK, JAKBY WSZYSTKO ZALEśAŁO OD Bardziej szczegółowo Projekty uchwał na Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy zwołane na dzień 10 maja 2016 r.
Projekty uchwał na Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy zwołane na dzień 10 maja 2016 r. Uchwała nr.. Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy OEX Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu z dnia Bardziej szczegółowo 2016 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres