Source: http://docplayer.pl/3729856-Analiza-struktury-oraz-instrumentow-alokacji-okresowych-nadwyzek-srodkow-pienieznych-przedsiebiorstw-w-swietle-przemian-gospodarczych-w-polsce.html
Timestamp: 2016-12-06 19:59:54
Legal References Found: art. 3
 art. 3
 art. 154
 art. 154
 art. 12
 art. 128

Document Content:
⭐Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych przedsiębiorstw w świetle przemian gospodarczych w Polsce
Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych przedsiębiorstw w świetle przemian gospodarczych w Polsce
Download "Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych przedsiębiorstw w świetle przemian gospodarczych w Polsce"
1 330 TOMASZ ŚPIEWAK Nierówności Społeczne a Wzrost Gospodarczy, nr 39 (3/2014) ISSN dr Tomasz Śpiewak 1 Katedra Finansów Uniwersytet Rzeszowski Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych przedsiębiorstw w świetle przemian gospodarczych w Polsce WSTĘP Jednym z efektów transformacji polskiej gospodarki była zmiana warunków funkcjonowania przedsiębiorstw. Dotyczyła ona praktycznie wszystkich aspektów funkcjonowania przedsiębiorstwa oraz jego otoczenia. Zmiana znaczenia podstawowych, z punktu widzenia funkcjonowania podmiotów gospodarczych, kategorii ekonomicznych, do których można zaliczyć m.in. zysk oraz płynność, sprawiła, że jednym z kluczowych obszarów zarządzania przedsiębiorstwem stało się zarządzanie finansami. Warunkiem zapewnienia optymalnych warunków realizacji podstawowego celu funkcjonowania podmiotów gospodarczych, którym jest wzrost wartości firmy, jest realizacja właściwej strategii zarządzania płynnością finansową przedsiębiorstwa. Podstawowym celem konstrukcji takiej strategii jest m.in. określenie stanu środków pieniężnych, który z jednej strony zapewniłby utrzymanie płynności, zaś z drugiej strony uwzględniałby kryterium maksymalizacji wartości kapitałów własnych przedsiębiorstwa. Z punktu widzenia maksymalizacji wartości bardzo ważna jest właściwa organizacja gospodarki pieniężnej pod kątem optymalizacji kosztów utrzymania płynności, ponieważ fundusze zamrożone w bieżącej gotówce nie generują właściwie żadnych dochodów, natomiast przedsiębiorstwo ponosi koszty utrzymania źródeł ich finansowania. W efekcie powstają koszty alternatywne utrzymywania środków pieniężnych. Zarządzanie gotówką powinno prowadzić do osiągnięcia swoistego punktu 1 Adres korespondencyjny: Uniwersytet Rzeszowski, Wydział Ekonomii, Katedra Finansów, ul. Ćwiklińskiej 2, Rzeszów, tel ,2 Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek optimum relacji płynność rentowność środków pieniężnych przedsiębiorstwa, zgodnie z założeniami strategii zarządzania płynnością w ujęciu dochód ryzyko [Wędzki, 2002, s. 120]. Celem niniejszego artykułu jest wskazanie zmian w zakresie struktury aktywów obrotowych przedsiębiorstw niefinansowych w Polsce oraz wskazanie wybranych aspektów konstrukcji strategii alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych stosowanych w ramach zarządzania płynnością. W świetle analizy dostępnej literatury przedmiotu można stwierdzić, że istotą zarządzania środkami pieniężnymi jest określenie takiego ich poziomu, który zapewni utrzymanie odpowiedniej płynności przedsiębiorstwa oraz stworzenie strategii inwestycyjnej wolnych zasobów gotówki, której realizacja ograniczałaby koszty alternatywne utrzymywania środków pieniężnych, przy zachowaniu akceptowalnego poziomu ryzyka. W praktyce, konieczność utrzymywania określonego poziomu zasobów pieniężnych w przedsiębiorstwie jest efektem oddziaływania wielu czynników zarówno o charakterze wewnętrznym, jak i zewnętrznym. W 1999 r. T. Opler, L. Pinkowitz, R. Stulz oraz R. Williamson przeprowadzili badania, których przedmiotem była między innymi identyfikacja wyznaczników zapotrzebowania przedsiębiorstw na środki pieniężne [Opler, Pinkowitz, Stulz, Williamson, 1999, s. 3]. Wśród najważniejszych czynników wpływających na poziom utrzymywanych w przedsiębiorstwie rezerw środków pieniężnych należy wskazać: zapewnienie terminowej spłaty zobowiązań w przypadku wystąpienia opóźnień w spłacie należności krótkoterminowe źródła finansowania majątku przedsiębiorstw charakteryzują się niską stabilnością, stąd konieczność utrzymywania rezerw gotówkowych o charakterze ostrożnościowym; uniknięcie wysokich kosztów pozyskiwania dodatkowych źródeł finansowania w warunkach zagrożenia płynności przedsiębiorstwa o ograniczonej zdolności kredytowej wykazują tendencję do utrzymywania wyższego salda gotówki; minimalizowanie ewentualnych strat wynikających ze sprzedaży składników majątku w celu pokrycia niespodziewanych wydatków problem płynności aktywów przedsiębiorstwa; realizację przyjętej strategii zarządzania kapitałem obrotowym w sytuacji wystąpienia zmian w wysokości osiąganych przychodów reakcja na zmiany w zapotrzebowaniu na dodatkowy kapitał obrotowy; konieczność utrzymywania wyższego salda środków pieniężnych w celu zapewnienia płynności inwestycji oraz wypełnienia wymogów sfinansowania wkładu własnego w sytuacji finansowania wydatków za pośrednictwem zewnętrznych źródeł finansowania lub korzystania na przykład z dotacji unijnych. W efekcie analizy sytuacji finansowej podmiotów gospodarczych można również zauważyć, że powodem kumulacji utrzymywanych środków pienięż-3 332 TOMASZ ŚPIEWAK nych przez przedsiębiorstwa jest trudność identyfikacji strategii inwestycyjnej o charakterze długookresowym. W licznych przypadkach osoby odpowiedzialne za zarządzanie, szczególnie w warunkach dekoniunktury gospodarczej, nie potrafią wskazać optymalnych dla przedsiębiorstwa kierunków realizowanych inwestycji rzeczowych. Pojawia się zatem kluczowe z punktu widzenia rozwoju firmy pytanie: w co i kiedy inwestować? Problem staje się poważniejszy w warunkach niepewności co do kierunków rozwoju gospodarczego oraz występowania zmiennych warunków w sferze regulacyjnej i polityce gospodarczej państwa, zwłaszcza w sferze polityki podatkowej. ZMIANY W STRUKTURZE AKTYWÓW OBROTOWYCH PRZEDSIĘBIORSTW Zmiany warunków społeczno-gospodarczych w latach 90. ubiegłego stulecia dotyczyły właściwie wszystkich aspektów funkcjonowania podmiotów gospodarczych, ale w szczególny sposób dotknęły obszaru zarządzania finansami. W efekcie o przetrwaniu przedsiębiorstwa w krótkim okresie decyduje utrzymanie płynności finansowej na poziomie, który z jednej strony zapewni utrzymanie zdolności podmiotu do regulowania bieżących zobowiązań, zaś z drugiej strony pozwoli na maksymalizację wartości kapitałów własnych. Na podstawie obserwacji zmian zachodzących w strukturze aktywów obrotowych przedsiębiorstw można zauważyć wzrost znaczenia zarządzania środkami pieniężnymi z punktu widzenia maksymalizacji wartości kapitału własnego. Zmiany w zakresie struktury składników aktywów przedsiębiorstw o najwyższej płynności zostały przedstawione w tabelach 1, 2, 3. Wzrost znaczenia zarządzania środkami pieniężnymi w przedsiębiorstwach na przestrzeni ostatnich 20 lat widoczny jest w efekcie zestawienia danych publikowanych przez Główny Urząd Statystyczny. Zmiany w zakresie struktury aktywów obrotowych przedstawia tabela 1. Od 1995 r. widoczny jest wzrost udziału inwestycji krótkoterminowych, które obejmują najbardziej płynne składniki majątku w strukturze aktywów obrotowych przedsiębiorstw. Udział aktywów obrotowych o najwyższej płynności wynosił w 1995 r. 14,6%, natomiast w 2010 r. wzrósł do najwyższego poziomu 27%. Należy również zauważyć, że w 2009 r. po raz pierwszy udział inwestycji krótkoterminowych w strukturze aktywów obrotowych był wyższy od udziału zapasów. Pomimo powyższych zależności w literaturze przedmiotu większy nacisk kładzie się na techniki zarządzania zapasami, natomiast zagadnienia związane z zarządzaniem środkami pieniężnymi bardzo często ograniczają się do kilku tradycyjnych metod zarządzania gotówką, bez wskazania sposobu ich adaptacji w systemie zarządzania finansami przedsiębiorstw.4 Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek Rok Ogółem Zapasy Tabela 1. Zmiany w strukturze aktywów obrotowych Aktywa obrotowe (mln zł) Należności krótkoterm. Inwestycje krótkoterm. Krótkoterm. rozliczenia międzyokresowe , ,0 33,0% ,0 48,9% ,0 14,6% 3 943,0 3,5% , ,0 27,7% ,0 51,3% ,0 13,5% ,0 7,5% , ,0 26,2% ,0 47,9% ,0 23,3% ,0 2,6% , ,0 25,6% ,0 44,8% ,0 27,0% ,0 2,7% , ,0 26,8% ,0 43,9% ,0 25,9% ,0 3,5% , ,0 28,4% ,0 44,2% ,0 23,8% ,0 3,5% Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Głównego Urzędu Statystycznego, Mały Rocznik Statystyczny Polski, Warszawa 2013, s Wyniki analizy danych statystycznych potwierdzają również najwyższą dynamikę wzrostu udziału środków pieniężnych w strukturze aktywów w porównaniu z zapasami, należnościami krótkoterminowymi oraz krótkoterminowymi rozliczeniami międzyokresowymi. Tabela 2. Analiza dynamiki zmian w strukturze aktywów obrotowych Wyszczególnienie / / / / 1995 Zapasy , , , ,0 118,0% 27,41% 64,15% 355,90% Należności krótkoterminowe Inwestycje krótkoterminowe Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe Aktywa obrotowe ogółem Źródło: jak przy tabeli , , , ,0 172,4% 25,93% 57,26% 439,49% , , , ,0 141,0% 132,87% 94,42% 991,04% 3 943, , , ,0 452,7% -52,84% 74,65% 355,26% , , , ,0 159,7% 34,93% 68,19% 489,32% Wzrost poziomu środków pieniężnych utrzymywanych w przedsiębiorstwach znajduje również potwierdzenie w danych publikowanych przez Narodowy Bank Polski. Przedstawione w tabeli 3 zmiany w poziomie depozytów utrzymywanych przez przedsiębiorstwa niefinansowe na rachunkach bankowych potwierdzają systematyczny wzrost zaangażowania kapitałów przedsiębiorstw w najbardziej płynne składniki aktywów.5 334 TOMASZ ŚPIEWAK Tabela 3. Zmiany w poziomie depozytów przedsiębiorstw (w mln zł) Źródło: dane statystyczne NBP, Gotówka Depozyty Ogółem Zmiana ,56% ,60% ,95% ,46% ,42% ,79% ,41% ,12% ,53% Na podstawie analizy przedstawionych powyżej danych statystycznych można potwierdzić występowanie zjawiska wzrostu udziału składników aktywów o najwyższej płynności w ich strukturze. Wskazanie najważniejszego powodu wzrostu poziomu środków pieniężnych w przedsiębiorstwach nie jest możliwe. Przyczyny kumulacji gotówki są uzależnione od wielu czynników, m.in. od wielkości podmiotu, branży w jakiej działa lub formy organizacyjnej. Należy jednak zauważyć, że uwzględnienie zróżnicowanych motywów utrzymania środków pieniężnych, przy wyznaczaniu ich pożądanego poziomu, może przyczynić się do zwiększenia efektywności funkcjonowania przedsiębiorstwa [Śpiewak, 2008, s. 207]. Jednak należy pamiętać, że część majątku utrzymywana w formie gotówki nie generuje właściwie przychodów, których źródłem mogą być inne pozycje aktywów. Ponadto środki pieniężne będące w dyspozycji przedsiębiorstwa muszą być finansowane określonymi pozycjami pasywów, co powoduje zwiększenie kosztów alternatywnych. W związku z powyższym, do podstawowych zadań operacyjnego zarządzania środkami pieniężnymi można zaliczyć wyznaczenie ich optymalnego poziomu z punktu widzenia ponoszonych kosztów oraz generowanych przychodów. Nie jest to możliwe bez konstrukcji strategii inwestycyjnej okresowych nadwyżek środków pieniężnych. CZYNNIKI WPŁYWAJĄCE NA WYBÓR STRATEGII ALOKACJI ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH Jednym z podstawowych wyznaczników strategii zarządzania środkami pieniężnymi jest alokacja okresowych nadwyżek środków pieniężnych. Podstawą podjęcia decyzji wyboru przedmiotu krótkoterminowych inwestycji są planowane przepływy pieniężne, ponieważ przedmiotem krótkookresowych inwestycji są środki pieniężne, które można wyłączyć z działalności operacyjnej przedsiębiorstwa [Rutkowski, 2003, s. 368].6 Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek W teorii finansów funkcjonuje wiele definicji pojęcia inwestycji określanej najkrócej jako każdy przepływ kapitału, którego celem jest jego powiększenie. Pojęcie inwestycji wprowadzono także do ustawy o rachunkowości w 2002 r. w ramach tzw. dużej nowelizacji. Inwestycje, według art. 3 ust. 1 pkt 17 ustawy o rachunkowości, są to aktywa nabyte w celu osiągnięcia korzyści ekonomicznych wynikających z przyrostu wartości tych aktywów, uzyskania z nich przychodów w postaci odsetek, dywidend (udziałów w zyskach) lub innych pożytków, w tym również z transakcji handlowej, a w szczególności aktywa finansowe oraz te nieruchomości i wartości niematerialne i prawne, które nie są użytkowane przez jednostkę, lecz zostały nabyte w celu osiągnięcia tych korzyści. Jednym z podstawowych czynników wpływających na konstrukcję krótkookresowych strategii inwestycyjnych jest dostępność instrumentów finansowych występujących na rynku. Zasadniczą grupę inwestycji przedsiębiorstwa stanowią aktywa finansowe, które zgodnie z art. 3 ust.1 pkt 24 określane są jako aktywa pieniężne, instrumenty kapitałowe wyemitowane przez inne jednostki, a także wynikające z kontraktu prawo do otrzymania aktywów pieniężnych lub prawo do wymiany instrumentów finansowych z inną jednostką na korzystnych warunkach. Dostępność dla przedsiębiorstwa możliwych sposobów inwestycji o charakterze finansowym zależy od wielu czynników, które można podzielić na zewnętrzne i wewnętrzne, przy czym kryterium przyporządkowania stanowi możliwość wpływu inwestora na dany czynnik. Do wewnętrznych czynników wyboru sposobu inwestycji można zaliczyć: okres zapadalności; kwota inwestycji; charakter działalności przedsiębiorstwa (sezonowy, cykliczny, równomierny); prognoza przepływów środków pieniężnych. Do zewnętrznych determinantów wyboru przedmiotu inwestycji należą: ryzyko niewypłacalności (niewykupienia); płynność; opodatkowanie; stopa zwrotu. DETERMINANTY WEWNĘTRZNE STRATEGII ALOKACJI OKRESOWYCH NADWYŻEK ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH Termin zapadalności jest okresem, w którym następuje rozliczenie realizowanej inwestycji, której przedmiotem są instrumenty finansowe. Wybór horyzontu czasowego alokacji wolnych środków pieniężnych jest uzależniony od wewnętrznych preferencji przedsiębiorstwa. Z definicji okres zapadalności krótkoterminowych instrumentów finansowych jest krótszy od jednego roku [Bień, 1999, s. 24]. Natomiast dostęp do instrumentu o wymaganym przez przedsiębiorstwo okresie zapadalności jest uzależniony od poziomu rozwoju rynku finansowego i w warunkach pol-7 336 TOMASZ ŚPIEWAK skich jest praktycznie nieograniczony. Długość okresu zapadalności ma wpływ na rentowność inwestycji z reguły im dłuższy jest ten okres tym wyższa rentowność. Jest to związane z poziomem ryzyka, który jest uzależniony od horyzontu czasowego. Przy określonej zmienności stóp procentowych stopa zwrotu z papierów wartościowych zmienia się w większym stopniu w przypadku papierów o dłuższym okresie zapadalności od papierów o okresie krótszym. W efekcie instrumenty charakteryzujące się niższym poziomem ryzyka inwestycyjnego oferują niższą stopę zwrotu. W przypadku alokacji nadwyżki salda środków pieniężnych, na wybór instrumentu o określonym terminie zapadalności ma wpływ nie tylko poziom rentowności i ryzyka, ale przede wszystkim wymagany przez przedsiębiorstwo termin udostępnienia tych środków wynikający z potrzeb działalności operacyjnej. Kwota inwestycji jest pochodną nadwyżki salda środków pieniężnych w danym okresie oraz prognozy wpływów i wydatków. Kombinacja kwoty, horyzontu czasowego oraz przedmiotu inwestycji jest uzależniona od przyjętej strategii zarządzania środkami pieniężnymi oraz preferencji przedsiębiorstwa, co do wielkości podejmowanego ryzyka: inwestycji oraz płynności. Alokacja okresowych nadwyżek środków pieniężnych w postaci krótkoterminowych instrumentów finansowych jest często sposobem na kumulację przez przedsiębiorstwo niezbędnych środków do sfinansowania zaplanowanej inwestycji lub pokrycia prawdopodobnych wydatków. Charakter działalności przedsiębiorstwa ma olbrzymi wpływ na budowę strategii zarządzania środkami pieniężnymi. Jeśli działalność przedsiębiorstwa ma charakter cykliczny (sezonowy), wówczas struktura jego przepływów pieniężnych ma w dużym stopniu przewidywalny charakter przez część roku może występować nadwyżka gotówki, natomiast w drugiej niedobór. Przykładem może być firma posiadająca wyciągi narciarskie w sezonie zimowym nastąpi znaczny napływ gotówki, która może być wykorzystana do zakupu papierów wartościowych, natomiast w okresie letnim do sfinansowania ponoszonych kosztów stałych. Prognoza przepływów środków pieniężnych ma decydujący wpływ na wybór sposobu alokacji krótkookresowych nadwyżek środków pieniężnych. Istotne jest ograniczanie ryzyka prognozy sporządzanych planów wpływów i wydatków gotówkowych w celu optymalizacji wyznaczników przyjętej strategii: okresu zapadalności, formy oraz kwoty inwestycji. DETERMINANTY ZEWNĘTRZNE STRATEGII ALOKACJI OKRESOWYCH NADWYŻEK ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH Ryzyko niewypłacalności stanowi niebezpieczeństwo niewykupienia papierów wartościowych przez emitenta lub niespłacenia związanych z nimi zobowiązań odsetkowych oraz rat kapitałowych. Poziom ryzyka niewypłacalności zależy przede wszystkim od kondycji finansowej emitenta. Na rozwiniętych rynkach finansowych funkcjonują wyspecjalizowane agencje publikujące rankingi papierów wartościowych znajdujących się w obrocie publicznym, takie jak8 Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek Moody s Investors Sernice oraz Standard and Poor s [Ross, Westerfield, Jordan, 1999, s. 659]. Ich zadaniem jest określenie prawdopodobieństwa, że określone papiery wartościowe nie zostaną wykupione. W Polsce działalność agencji ratingowych ma wciąż charakter marginalny i na przedsiębiorstwo spada obowiązek oceny ryzyka związanego z daną inwestycją. Podmioty gospodarcze poszukując sposobu alokacji wolnych nadwyżek środków pieniężnych przeważnie unikają instrumentów finansowych o ponadprzeciętnym ryzyku niewykupienia, mimo że oferują one równie wysokie stopy zwrotu. Do najbardziej bezpiecznych sposobów alokacji środków pieniężnych należą papiery wartościowe, których emitentem jest państwo oraz instrumenty oferowane przez sektor bankowy. Płynność instrumentów finansowych oznacza zdolność ich natychmiastowej zamiany na środki pieniężne bez utraty możliwej do osiągnięcia stopy zwrotu. Do najatrakcyjniejszych instrumentów z punktu widzenia minimalizacji ryzyka płynności należą instrumenty, dla których istnieje rynek wtórny. Należą do nich na przykład obligacje notowane na rynku giełdowym. Zasady opodatkowania mają istotny wpływ na wybór sposobu alokacji wolnych środków pieniężnych, ze względu na poziom obciążeń podatkowych oraz ryzyko interpretacji przepisów podatkowych dotyczących danej inwestycji. Z punktu widzenia na przykład spółki akcyjnej jej wpływ na poziom obciążeń fiskalnych poprzez wybór instrumentu finansowego jest bardzo ograniczony, ponieważ zyski z inwestycji finansowych stanowią przychód finansowy i podlegają opodatkowaniu na zasadach ogólnych. Natomiast istotny z punktu widzenia funkcjonowania przedsiębiorstwa jest fakt jasnej interpretacji urzędów skarbowych o konieczności opodatkowania zysków z posiadanych pozycji finansowych. Takie rozbieżności dotyczyły na przykład inwestycji w finansowe instrumenty pochodne, z których zyski stanowiły podstawę opodatkowania jeśli inwestycja miała charakter spekulacyjny, natomiast nie podlegały opodatkowaniu, jeśli pozycja miała charakter transakcji zabezpieczającej. W przypadku podatku dochodowego od osób prawnych istotną rolę odgrywa zakwalifikowanie transakcji jako zabezpieczającej lub spekulacyjnej pojawia się więc ryzyko podatkowe. Wielkość stopy zwrotu z instrumentu finansowego uzależniona jest od wielu czynników, jednak najczęściej istnieje dodatnia korelacja między zyskiem oraz ryzykiem danej inwestycji. Wybór danego instrumentu zależy od preferencji danego przedsiębiorstwa oraz akceptowalnego przez podmiot poziomu ryzyka. ANALIZA EFEKTYWNOŚCI WYBRANYCH METOD ALOKACJI OKRESOWYCH NADWYŻEK ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH Przedsiębiorstwo podejmując decyzję o sposobie alokacji wolnych środków pieniężnych, przy założeniu finansowego charakteru inwestycji, ma do dyspozycji wiele instrumentów oferowanych przez rynek finansowy. Z obser-9 338 TOMASZ ŚPIEWAK wacji praktyki gospodarczej wynika, że dokonywany przez podmioty wybór sposobu alokacji nadwyżek środków pieniężnych ogranicza się przede wszystkim do produktów bankowych, wśród których dominują krótkoterminowe lokaty [Sierpińska, Wędzki, 1997, s. 240]. Za takim wyborem przemawia przede wszystkim brak kosztów transakcyjnych w przypadku, gdy lokata zakładana jest w banku, w którym prowadzony jest rachunek bieżący podmiotu oraz natychmiastowy dostęp do środków pieniężnych w dowolnym momencie trwania lokaty. Przedsiębiorstwa, decydując się na taki sposób alokacji wolnych środków pieniężnych, nieświadomie narażają się na dwa rodzaje kosztów. Pierwszy z nich dotyczy znaczącego ograniczenia stopy zwrotu w przypadku wcześniejszego zerwania umowy lokaty, co może być spowodowane zwiększeniem zapotrzebowania na środki pieniężne w okresie kapitalizacji. Drugi jest efektem pominięcia w procesie wyboru przedmiotu inwestycji alternatywnych dla lokat bankowych sposobów alokacji gotówki, do których należą przede wszystkim krótkoterminowe papiery dłużne oraz pozostałe instrumenty rynku finansowego. Alokacja nadwyżki środków pieniężnych w formie instrumentów rynku finansowego posiada następujące zalety: wyższa oczekiwana stopa zwrotu w porównaniu z lokatami bankowymi; płynność obrotu wystarczająca, z reguły, do swobodnego dysponowania posiadanymi walorami; możliwość wyboru instrumentu dostosowanego do przyjętej strategii inwestycyjnej pod kątem relacji dochód ryzyko. Wady instrumentów finansowych, jako formy inwestycji krótkookresowych: relatywnie wysokie koszty transakcji; ryzyko inwestycyjne, związane m.in. z niebezpieczeństwem utraty części lub całości zainwestowanej kwoty w związku z niewywiązaniem się emitenta z przyjętych zobowiązań; opóźniony dostęp do środków pieniężnych wynikający z technicznego rozliczenia transakcji. W tabeli 4 przedstawione zostały wyniki analizy opłacalności alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych na rynku pieniężnym (papiery dłużne emitowane przez Skarb Państwa) oraz na rynku bankowym (krótkoterminowa lokata). Na podstawie przeprowadzonej analizy można stwierdzić, że mimo wyższego oprocentowania, alokacja nadwyżki środków pieniężnych w formie zakupu notowanych na rynku regulowanym instrumentów dłużnych nie zawsze jest opłacalna. W krótkim okresie poniesione koszty zakupu i sprzedaży papierów wartościowych nie są rekompensowane osiągniętą wyższą stopą zwrotu, wynikającą z wyższego oprocentowania bonów skarbowych w porównaniu z lokatami bankowymi.10 Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek Tabela 4. Porównanie rentowności lokaty bankowej oraz bonów skarbowych, jako formy inwestycji krótkoterminowej (dane w zł) lokata obligacje cały okres zerwanie cały okres zerwanie próg rentowności Kwota inwestycji ,00 czas trwania ,351 kapitał + odsetki , , , , ,60 stopa zwrotu* 3,00% 0,10% 3,80% 3,80% 3,80% Koszty: 0,00 0,00 715,28 705,09 711,60 w tym: miesięczna opłata za prowadzenie rachunku** 4,00 4,00 4,00 kupno/sprzedaż obligacji:*** kupno 350,00 350,00 350,00 sprzedaż 353,28 351,09 352,49 efekt netto 739,73 8,22 221,71-392,76 0,00 stopa zwrotu z inw. 3,00% 0,10% 0,90% -4,78% 0,00% inflacja**** 1,20% 1,20% 1,20% 1,20% 1,20% realna stopa zwrotu 1,78% -1,09% -0,30% -5,91% -1,19% * przykładowe oprocentowanie w skali roku ** miesięczna opłata za prowadzenie rachunku wynosi 4,00 PLN *** kupno/sprzedaż obligacji emitowanych przez Skarb Państwa notowanych na GPW lub CeTO: 0,35% wartości transakcji, min: 5,00 PLN **** w przykładzie inflacja na poziomie 1,2% w skali roku Źródło: opracowanie własne na podstawie analizy efektywności alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych na przykładzie wybranych instrumentów. 800,00 600,00 400,00 200,00 0,00-200,00-400,00-600,00-800,00 efekt netto - lokata efekt netto - obligacje Rysunek 1. Efekt netto inwestycji środków pieniężnych w formie lokaty oraz obligacji w zależności od horyzontu czasowego inwestycji Źródło: opracowanie własne na podstawie analizy efektywności alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych na przykładzie wybranych instrumentów.11 , TOMASZ ŚPIEWAK Koszty transakcyjne sprawiają, że zarządzający środkami pieniężnymi powinien dokonać rachunku opłacalności inwestycji w bony skarbowe pod kątem przewidywanego horyzontu czasowego. W analizowanym przypadku minimalny okres utrzymywania bonów skarbowych na rachunku inwestycyjnym przedsiębiorstwa wynosi 67,859 dni. Teoretycznie, naliczone odsetki uzyskane w wyniku utrzymywania otwartej pozycji na rynku pieniężnym (zakup papierów skarbowych) po 68 dniach pokrywają koszty transakcyjne oraz koszty utrzymania rachunku maklerskiego. Należy więc zauważyć, że opłacalność inwestycji okresowych nadwyżek środków pieniężnych na rynku krótkoterminowych papierów dłużnych jest bardzo ograniczana przez towarzyszące operacjom koszty. Na podstawie analizy wykresu przedstawiającego kształtowanie się stopy zwrotu w czasie można zauważyć, że zrównanie stopy zwrotu z lokaty oraz obligacji w przykładzie następuje po około 360 dniach. W praktyce zarządzania przedsiębiorstwem nie jest to akceptowany horyzont czasowy inwestycji okresowych nadwyżek środków pieniężnych. 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% -25,00% stopa zwrotu z inwestycji - lokata stopa zwrotu z inwestycji - obligacje Rysunek 2. Stopa zwrotu z inwestycji środków pieniężnych w formie lokaty oraz obligacji w zależności od horyzontu czasowego inwestycji Źródło: opracowanie własne na podstawie analizy efektywności alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych na przykładzie wybranych instrumentów. W prezentowanych w literaturze metodach optymalizacyjnych zarządzania środkami pieniężnymi, do których można zaliczyć m.in. metodę Baumola, Millera-Orra lub Stone a, jako koszt alternatywny utrzymywania gotówki w przedsiębiorstwie wskazywane jest oprocentowanie krótkoterminowych papierów wartościowych. Praktyka pokazuje, że nie zawsze jest to właściwe rozwiązanie. Koszt alternatywny winien uwzględniać przede wszystkim kierunki alokacji okresowych nadwyżek finansowych w przedsiębiorstwie i powinien być ustalany indywidualnie dla każdego podmiotu. Kształtowanie parametrów strategii inwestycyjnych stanowi ważną grupę narzędzi decyzyjnych wykorzystywanych do bieżącego zarządzania środkami12 Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek pieniężnymi w przedsiębiorstwie, wpływając na kształt gospodarki pieniężnej. Na sposób doboru tych narzędzi wpływa między innymi przyjęta w przedsiębiorstwie polityka zarządzania płynnością, której wyznacznikiem jest realizowana strategia w zakresie kapitału obrotowego netto. ZAKOŃCZENIE Odpowiedni wybór instrumentów inwestycyjnych alokacji krótkookresowych nadwyżek środków pieniężnych zwiększa rentowność przedsiębiorstwa, istnieje jednak konieczność zestawienia potencjalnych kosztów oraz przychodów wynikających z przeprowadzonych operacji. Strategia inwestycyjna winna uwzględniać specyficzny charakter zarządzania środkami pieniężnymi, którego konsekwencją jest na przykład ograniczony horyzont czasowy przeprowadzanych inwestycji nadwyżek środków pieniężnych. Postulowana powszechnie możliwość wykorzystania bonów pieniężnych, jako narzędzi alokacji okresowych nadwyżek gotówki ma charakter iluzoryczny, ze względu na zestawienie kosztów transakcyjnych zakupu i sprzedaży tych instrumentów oraz rzeczywistej stopy zwrotu w danym okresie. Symulacja przepływów pieniężnych w rzeczywistych warunkach wykazała, że w przypadku stosunkowo słabo rozwiniętego rynku finansowego, z punktu widzenia oferowanych instrumentów inwestycyjnych, a także wysokie koszty towarzyszące realizowanym transakcjom, możliwości inwestycyjne dla krótkookresowych horyzontów czasowych ograniczają się w praktyce do lokat bankowych. Poprawa zarządzania środkami pieniężnymi stanowi istotny element budowy przewagi konkurencyjnej jednostki poprzez wzrost jej dochodów, przy istniejącym wyniku na podstawowej działalności operacyjnej. Polityka zarządzania środkami pieniężnymi w przedsiębiorstwie powinna być powiązana ze strategią funkcjonowania przedsiębiorstwa w sposób zapewniający realizację jej podstawowych założeń oraz winna być integralną częścią systemu finansowego jednostki. Optymalizacja procesów zarządzana zasobami przedsiębiorstwa stanowi źródło wewnętrzne budowy jego wartości oraz przewagi konkurencyjnej. LITERATURA Bień W., 1999, Rynek papierów wartościowych, Difin, Warszawa. Opler T., Pinkowitz L., Stulz R., Williamson R., 1999, The determinants and implications of corporate cash holdings, Journal of Financial Economics, No. 52. Pietrzak B., Polański Z., Woźniak B. (red.), 2003, System finansowy w Polsce, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa. Ross S.A., Westerfield R.W., Jordan B.D., 1999, Finanse przedsiębiorstw, Dom Wydawniczy ABC, Warszawa.13 342 TOMASZ ŚPIEWAK Rutkowski A., 2003, Zarządzanie finansami, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa. Sierpińska M., Wędzki D., 1997, Zarządzanie płynnością finansową w przedsiębiorstwie, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa. Śpiewak T., 2008, Zarządzanie środkami pieniężnymi w przedsiębiorstwie. Teoria i praktyka, Wydawnictwo UR, Rzeszów. Ustawa z dn. 29 września 1994 r. o rachunkowości (DzU z 1994 r. nr 121, poz. 591 z późn. zm.). Wędzki D., 2002, Strategie płynności finansowej przedsiębiorstwa, Oficyna Ekonomiczna, Kraków. Streszczenie Warunkiem zapewnienia optymalnych warunków realizacji podstawowego celu funkcjonowania podmiotów gospodarczych, którym jest wzrost wartości firmy, jest realizacja odpowiedniej strategii zarządzania płynnością finansową przedsiębiorstwa. Podstawowym celem konstrukcji takiej strategii jest m.in. określenie stanu środków pieniężnych, który z jednej strony zapewniłby utrzymanie płynności, zaś z drugiej strony uwzględniałby kryterium maksymalizacji wartości kapitałów własnych przedsiębiorstwa. Poprawa zarządzania środkami pieniężnymi stanowi istotny element budowy przewagi konkurencyjnej jednostki poprzez wzrost jej dochodów, przy istniejącym wyniku na podstawowej działalności operacyjnej. Polityka zarządzania środkami pieniężnymi w przedsiębiorstwie powinna być powiązana ze strategią funkcjonowania przedsiębiorstwa w sposób zapewniający realizację jej podstawowych założeń oraz winna być integralną częścią systemu finansowego jednostki. Optymalizacja procesów zarządzana zasobami przedsiębiorstwa stanowi źródło wewnętrzne budowy jego wartości oraz przewagi konkurencyjnej. Odpowiedni wybór instrumentów inwestycyjnych alokacji krótkookresowych nadwyżek środków pieniężnych zwiększa rentowność przedsiębiorstwa, istnieje jednak konieczność zestawienia potencjalnych kosztów oraz przychodów wynikających z przeprowadzonych operacji. Strategia inwestycyjna winna uwzględniać specyficzny charakter zarządzania środkami pieniężnymi, którego konsekwencją jest na przykład ograniczony horyzont czasowy przeprowadzanych inwestycji nadwyżek środków pieniężnych. Zarządzanie gotówką powinno prowadzić do tworzenia innych jej form, by osiągnięte zostało swoiste optimum relacji płynność rentowność środków pieniężnych przedsiębiorstwa, zgodnie z założeniami strategii zarządzania płynnością w ujęciu dochód ryzyko. Celem niniejszego artykułu jest wskazanie wybranych aspektów konstrukcji strategii alokacji okresowych nadwyżek środków pieniężnych oraz analiza opłacalności najpopularniejszych inwestycji krótkookresowych. Słowa kluczowe: finanse przedsiębiorstw, zarządzanie środkami pieniężnymi, model zarządzania środkami pieniężnymi, inwestycje przedsiębiorstw Analysis of the Structure and Instruments of the Allocation of Surplus Funds of Enterprises in the Light of the Economic Transformation in Poland Summary The fundamental importance in business activity, especially in time of recession or stagnation, has liquidity management. Subject of the article is connected with the cash management. Cash management refers to a broad area of finance involving the collection, concentration, and disbursement of cash including measuring the level of liquidity, managing the cash balance and14 Analiza struktury oraz instrumentów alokacji okresowych nadwyżek short-term investments. The goal of cash management is to maintain the minimum cash balance that will provide the firm with sufficient liquidity and to enhance its profitability without exposing it to undue risk. Some models may be applied to the management of cash. The decisions covered by the models deal with the size and timing of transfers between the cash and marketable securities. The most important cash management problem concerns in which financial market instruments should the temporary excess funds be placed. This short-term investment decision necessitates the analysis of liquidity and rate of return. Only short-term investments meet the liquidity test, as long-duration instruments expose the investor to too much interest rate risk. The cash management should lead to creating other of cash forms so that a specific optimum of the relation liquidity-profitability of enterprise cash is reached. The purpose of this article is to point out some aspects of designing allocation strategy of periodic cash surpluses and the analysis of the profitability of the most popular short-term investment. Keywords: company finance, corporate finance, corporate governance, corporate investment, financial statistics, firm, firm level. JEL: G32 Podobne dokumenty
Wyznaczniki strategii inwestycyjnych okresowych nadwyżek środków pieniężnych
Tomasz Śpiewak * Wyznaczniki strategii inwestycyjnych okresowych nadwyżek środków pieniężnych Wstęp Zmiany w zakresie zarządzania finansami przedsiębiorstw w Polsce, które były efektem transformacji systemu Bardziej szczegółowo Zarządzanie finansami przedsiębiorstw
Zarządzanie finansami przedsiębiorstw Opracowała: Dr hab. Gabriela Łukasik, prof. WSBiF I. OGÓLNE INFORMACJE O PRZEDMIOCIE Cele przedmiotu:: - przedstawienie podstawowych teoretycznych zagadnień związanych Bardziej szczegółowo Autor: Agata Świderska
Autor: Agata Świderska Optymalizacja wielokryterialna polega na znalezieniu optymalnego rozwiązania, które jest akceptowalne z punktu widzenia każdego kryterium Kryterium optymalizacyjne jest podstawowym Bardziej szczegółowo TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH
ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem Bardziej szczegółowo Księgarnia PWN: Robert Machała - Praktyczne zarządzanie finansami firmy
Księgarnia PWN: Robert Machała - Praktyczne zarządzanie finansami firmy Wstęp 1. do zarządzania finansami firmy 1.1. Zarządzanie firmą a budowanie jej wartości Obszary zarządzania przedsiębiorstwem Proces Bardziej szczegółowo Finansowanie działalności przedsiebiorstwa. Finanse 110630-1165
Finansowanie działalności przedsiebiorstwa przedsiębiorstw-definicja Przepływy pieniężne w przedsiębiorstwach Decyzje finansowe przedsiębiorstw Analiza finansowa Decyzje finansowe Krótkoterminowe np. utrzymanie Bardziej szczegółowo RACHUNEK PRZEPØYWÓW PIENIÉÆNYCH. Jerzy T. Skrzypek
RACHUNEK PRZEPØYWÓW PIENIÉÆNYCH Jerzy T. Skrzypek Rachunek zysków i strat Bilans Rachunek przepływów pieniężnych Ocena efektywności projektu Analiza płynności Rachunek przepływów pieniężnych a plan finansowy Bardziej szczegółowo W. - Zarządzanie kapitałem obrotowym
W. - Zarządzanie kapitałem obrotowym FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW Marek 2011 Agenda - Zarządzanie kapitałem obrotowym Znaczenie kapitału obrotowego dla firmy Cykl gotówkowy Kapitał obrotowy brutto i netto. Bardziej szczegółowo Forward Rate Agreement
Forward Rate Agreement Nowoczesne rynki finansowe oferują wiele instrumentów pochodnych. Należą do nich: opcje i warranty, kontrakty futures i forward, kontrakty FRA (Forward Rate Agreement) oraz swapy. Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2013 roku 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Informacja sygnalna Warszawa, 25 czerwca 2014 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych Bardziej szczegółowo Temat: Podstawy analizy finansowej.
Przedmiot: Analiza ekonomiczna Temat: Podstawy analizy finansowej. Rola analizy finansowej w systemie analiz. Analiza finansowa jest ta częścią analizy ekonomicznej, która stanowi najwyższy stopień jej Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1
Warszawa 18.05.2012 Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 W końcu grudnia 2011 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków prowadzonego Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2014 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 października 2014 r. Informacja sygnalna WYNIKI BADAŃ GUS Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw Bardziej szczegółowo Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej
M.Ryng Wroclaw University of Economycs Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej Working paper Słowa kluczowe: Planowanie finansowe, metoda procentu od sprzedaży, Bardziej szczegółowo <1,0 1,0-1,2 1,2-2,0 >2,0
1. WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI WSKAŹNIK BIEŻĄCEJ PŁYNNOŚCI Pozostałe wskaźniki 2,0 Wskaźnik służy do oceny zdolności przedsiębiorstwa do regulowania krótkoterminowych zobowiązań. Do tego Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1
Warszawa, 7 maja 2010 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Zakład Ubezpieczeń Społecznych w okresie od 19.05.1999 r. do 31.12.2009 r. Bardziej szczegółowo Średnio ważony koszt kapitału
Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania Bardziej szczegółowo ANALIZA WSKAŹNIKOWA WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI MATERIAŁY EDUKACYJNE. Wskaźnik bieżącej płynności
ANALIZA WSKAŹNIKOWA WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI Wskaźnik bieżącej płynności Informuje on, ile razy bieżące aktywa pokrywają bieżące zobowiązania firmy. Zmniejszenie wartości tak skonstruowanego wskaźnika poniżej Bardziej szczegółowo KURS DORADCY FINANSOWEGO
KURS DORADCY FINANSOWEGO Przykładowy program szkolenia I. Wprowadzenie do planowania finansowego 1. Rola doradcy finansowego Definicja i cechy doradcy finansowego Oczekiwania klienta Obszary umiejętności Bardziej szczegółowo KAPITAŁOWA STRATEGIA PRZEDISĘBIORSTWA JAN SOBIECH (REDAKTOR NAUKOWY)
KAPITAŁOWA STRATEGIA PRZEDISĘBIORSTWA JAN SOBIECH (REDAKTOR NAUKOWY) SPIS TREŚCI WSTĘP...11 CZĘŚĆ PIERWSZA. STRUKTURA ŹRÓDEŁ KAPITAŁU PRZEDSIĘBIORSTWA...13 Rozdział I. PRZEDSIĘBIORSTWO JAKO ORGANIZACJA Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1
Warszawa,16 października 2009 r. Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1 Dane te prezentują wyniki finansowe 42 domów i 7 biur maklerskich (przed rokiem 39 domów i 6 biur maklerskich) Bardziej szczegółowo URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO
NOTATKA DOTYCZĄCA SYTUACJI FINANSOWEJ DOMÓW MAKLERSKICH W 2012 ROKU URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, KWIECIEŃ 2013 SPIS TREŚCI SPIS TREŚCI... 2 WSTĘP... 3 I. PODSTAWOWE INFORMACJE O RYNKU DOMÓW Bardziej szczegółowo Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE Bardziej szczegółowo Analiza Ekonomiczna. 3. Analiza wskaźnikowa sprawozdań finansowych.
Analiza Ekonomiczna. 3. Analiza wskaźnikowa sprawozdań finansowych. Rozwinięciem wstępnej analizy sprawozdań finansowych jest analiza wskaźnikowa. Jest ona odpowiednim narzędziem analizy finansowej przedsiębiorstwa, Bardziej szczegółowo Polityka zarządzania ryzykiem płynności w Banku Spółdzielczym w Wąsewie na 2015 rok
Załącznik Nr 2 do Uchwały Zarządu Nr 105/2014 z dnia 11.12.2014r. Załącznik do Uchwały Rady Nadzorczej Nr 45/2014 z dnia 22.12.2014 r. Polityka zarządzania ryzykiem płynności w Banku Spółdzielczym w Wąsewie Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a
Warszawa, 09.05.2014 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a W końcu grudnia 2013 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków otwartych Bardziej szczegółowo Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe
Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe Opis Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe funkcjonujące w ramach indywidualnych i grupowych ubezpieczeń na życie proponowanych Bardziej szczegółowo URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO
NOTATKA DOTYCZĄCA SYTUACJI FINANSOWEJ DOMÓW MAKLERSKICH W 2013 ROKU URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, KWIECIEŃ 2014 SPIS TREŚCI SPIS TREŚCI... 2 WSTĘP... 3 I. PODSTAWOWE INFORMACJE O RYNKU DOMÓW Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r.
Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A. 21.08.2014 1. KDPW_CCP zgodnie ze swoją Polityką inwestycyjną przyjętą w drodze uchwały Zarządu KDPW_CCP S.A. inwestuje następujące rodzaje aktywów: Bardziej szczegółowo RADA NADZORCZA SPÓŁKI
Poznań, 07.04.2015 r. OCENA SYTUACJI SPÓŁKI INC S.A. ZA ROK 2014 DOKONANA PRZEZ RADĘ NADZORCZĄ Rada Nadzorcza działając zgodnie z przyjętymi przez Spółkę Zasadami Ładu Korporacyjnego dokonała zwięzłej Bardziej szczegółowo 2. 3. 4. 5) w przypadku depozytów ich wartość stanowi wartość nominalna powiększona o odsetki naliczone przy zastosowaniu efektywnej stopy procentowej; 6) w przypadku jednostek uczestnictwa, certyfikatów Bardziej szczegółowo Tabela 1. Wyniki finansowe oraz dane bilansowe Fundacji Lux Veritatis za lata 2009 2012. RACHUNEK WYNIKÓW w zł 2009 2010 2011
Porównanie sytuacji finansowej Fundacji Lux Veritatis w postępowaniach dotyczących koncesji na nadawanie programu telewizyjnego drogą naziemną cyfrową W postępowaniu o rozszerzenie koncesji, które miało Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Parasol Funduszu Inwestycyjnego Otwartego w dniu 28 października 2011 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Parasol Funduszu Inwestycyjnego Otwartego w dniu 28 października 2011 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC Parasol Funduszu Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe towarzystw i funduszy emerytalnych 1 w 2007 roku
Warszawa, 2008.04.21 Wyniki finansowe towarzystw i funduszy emerytalnych 1 w 2007 roku W prowadzonym przez Zakład Ubezpieczeń Społecznych Centralnym Rejestrze Członków według stanu na koniec grudnia 2007 Bardziej szczegółowo OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014
OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL DŁUŻNY 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL Bardziej szczegółowo Materiały uzupełniające do
Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów Bardziej szczegółowo Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A.
Warszawa, dnia 13 sierpnia 2015 r. Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Podstawa prawna: Zgodnie Bardziej szczegółowo ZŁOTA PRZYSZŁOŚĆ POSTANOWIENIA OGÓLNE
Zasady Działania Funduszy i Planów Inwestycyjnych Załącznik do Ogólnych Warunków Ubezpieczenia Indywidualne Ubezpieczenie na Życie z Ubezpieczeniowym Funduszem Kapitałowym ZŁOTA PRZYSZŁOŚĆ POSTANOWIENIA Bardziej szczegółowo Zarządzanie finansami w małych i średnich przedsiębiorstwach. Wprowadzenie. dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ
Zarządzanie finansami w małych i średnich przedsiębiorstwach Wprowadzenie dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ Przyczyny niepowodzenia małego przedsiębiorstwa Jedna z 10 podawanych przyczyn to brak zabezpieczenia Bardziej szczegółowo Spis treści. Opis funduszy OF/ULS2/1/2015. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Dłużny...3. UFK Portfel Konserwatywny...
Opis funduszy Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2015 Rozdział 1. Rozdział 2. Rozdział 3. Rozdział 4. Rozdział 5. Rozdział 6. Rozdział 7. Rozdział 8. Rozdział 9. Rozdział 10. Postanowienia ogólne...3 Bardziej szczegółowo Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"
Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości Bardziej szczegółowo Inwestycje jako kategoria ekonomiczna i finansowa
Inwestycje jako kategoria ekonomiczna i finansowa - brak jednoznacznej interpretacji terminu inwestycja - termin ten podlegał ewolucji. Obecnie rozróżnia się inwestycje jako kategorię ekonomiczną i jako Bardziej szczegółowo GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.
GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1
Warszawa, dnia 23 września 2009 r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Badaniem objęte zostały 63 spółdzielcze kasy oszczędnościowo-kredytowe Bardziej szczegółowo Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych Irena Olchowicz
Spis treści Wstęp Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych 1. Standaryzacja i harmonizacja sprawozdań finansowych 2. Cele sprawozdań finansowych 3. Użytkownicy Bardziej szczegółowo Raport półroczny 1998
Raport półroczny 1998 Zysk Zysk netto wypracowany w ciągu pierwszego półrocza 1998 roku wyniósł 8,6 mln PLN, a prognoza na koniec roku zakłada zysk netto na poziomie 18 mln PLN. Wyniki finansowe banku Bardziej szczegółowo Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez Bardziej szczegółowo OPODATKOWANIE PRZYCHODÓW (DOCHODÓW) Z KAPITAŁÓW PIENIĘŻNYCH
OPODATKOWANIE PRZYCHODÓW (DOCHODÓW) Z KAPITAŁÓW PIENIĘŻNYCH www.mf.gov.pl Ministerstwo Finansów OPODATKOWANIE PRZYCHODÓW (DOCHODÓW) Z KAPITAŁÓW PIENIĘŻNYCH Podatek dochodowy od osób fizycznych (zwany dalej Bardziej szczegółowo M. Jarosz. Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu. Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstwa
M. Jarosz Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstwa z branży magazynowanie i działalność usługowa wspomagająca transport JEL Classification: Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2014 roku
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Warszawa, 25.06.2015 Opracowanie sygnalne Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2014 roku Wartość aktywów ogółem zgromadzonych przez Bardziej szczegółowo WYSZCZEGÓLNIENIE. za okres sprawozdawczy od... do... Stan na ostatni dzień okresu sprawozdawczego. 1 Ol. 1.1 Kapitał (fundusz) podstawowy
Dziennik Ustaw Nr 110-6722 - Poz. 1270 Załącznik do rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 21 grudnia 1999 r. (poz. 1270) SPRAWOZDANIE MIESIĘCZNE MRF-01 O STANIE KAPITAŁU NETTO, STOPIE ZABEZPIECZENIA, POZIOMIE Bardziej szczegółowo Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2013
Raport o sytuacji systemu SKOK w I kwartale 2013 Raport został opracowany w oparciu o dane finansowe kas przekazane do UKNF na podstawie rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 8 stycznia 2013 r. w sprawie Bardziej szczegółowo Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.)
Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Mikołów, dnia 9 maja 2011 r. REGON: 278157364 RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE Bardziej szczegółowo Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa. Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych. www.finanse.mf.gov.
Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych www.finanse.mf.gov.pl 1 2 Ministerstwo Finansów Opodatkowanie przychodów (dochodów) Bardziej szczegółowo Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu.,,Analiza finansowa kontrahenta na przykładzie przedsiębiorstwa z branży 51 - transport lotniczy " Working paper
Anna Mężyk Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu,,Analiza finansowa kontrahenta na przykładzie przedsiębiorstwa z branży 51 - transport lotniczy " Working paper JEL Classification: A10 Słowa kluczowe: analiza Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 grudnia 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r W końcu września 2014 Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 6 września 2010 r. Nr 6
DZIENNIK URZĘDOWY KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO Warszawa, dnia 6 września 2010 r. Nr 6 TREŚĆ: Poz.: KOMUNIKATY KOMISJI EGZAMINACYJNEJ DLA AGENTÓW FIRM INWESTYCYJNYCH: 27 Komunikat Nr 20 Komisji Egzaminacyjnej Bardziej szczegółowo ANALIZA WSKAŹNIKOWA. Prosta, szybka metoda oceny firmy.
ANALIZA WSKAŹNIKOWA Prosta, szybka metoda oceny firmy. WSKAŹNIKI: Wskaźniki płynności Wskaźniki zadłużenia Wskaźniki operacyjności Wskaźniki rentowności Wskaźniki rynkowe Wskaźniki płynności: pokazują Bardziej szczegółowo Ze względu na przedmiot inwestycji
INWESTYCJE Ze względu na przedmiot inwestycji Rzeczowe (nieruchomości, Ziemia, złoto) finansowe papiery wartościowe polisy, lokaty) INWESTYCJE Ze względu na podmiot inwestowania Prywatne Dokonywane przez Bardziej szczegółowo Szkolenie: Analiza ekonomiczno-finansowa przedsiębiorstwa na podstawie. dr hab. Grzegorz Michalski, tel. 503452860 tel. 791214963
Szkolenie: Analiza ekonomiczno-finansowa przedsiębiorstwa na podstawie sprawozdań finansowych Program szkolenia: Blok I: Analiza sprawozdań finansowych Dzień 1: Część teoretyczna: SPRAWOZDANIE FINANSOWE Bardziej szczegółowo DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A.
DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A. POZIOM NADZOROWANYCH KAPITAŁÓW (w zł) Data KAPITAŁY NADZOROWANE KAPITAŁY PODSTAWOWE 31.01.2013 Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 września 2013 r. Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 W końcu czerwca 2013 r. działalność operacyjną prowadziły Bardziej szczegółowo Inwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.
Inwestycje finansowe Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. yzyko. Inwestycje finansowe Instrumenty rynku pieniężnego (np. bony skarbowe). Instrumenty rynku walutowego. Obligacje. Akcje. Instrumenty pochodne. Bardziej szczegółowo Obliczenia, Kalkulacje...
Obliczenia, Kalkulacje... 1 Bilans O D P I E R W S Z E G O E T A T U D O W Ł A S N E J F I R M Y To podstawowy dokument przedstawiający majątek przedsiębiorstwa. Bilans to zestawienie dwóch list, które Bardziej szczegółowo socjalnych Struktura aktywów
ZADANIE 1 W przedsiębiorstwie Beta na podstawie ewidencji księgowej i spisu z natury ustalono, że w dniu 31 grudnia 2014r. spółka posiadała następujące składniki majątku i źródła ich finansowania: Składnik Bardziej szczegółowo I. WARTOŚĆ AKTYWÓW NETTO FUNDUSZU w zł Okres poprzedni okres bieżący 31.12.2013 31.12.2014 I Aktywa. 1 027 436,74 918 272,53 1.
I. WARTOŚĆ AKTYWÓW NETTO FUNDUSZU w zł Okres poprzedni okres bieżący 31.12013 I Aktywa 1. Lokaty Środki pieniężne Aktywa za zezwoleniem organu nadzoru, zgodnie z art. 154 ust.9 ustawy z dnia 22 maja 2003r. Bardziej szczegółowo I. Zwięzła ocena sytuacji finansowej 4fun Media S.A.
SPRAWOZDANIE RADY NADZORCZEJ 4FUN MEDIA SPÓŁKA AKCYJNA Z OCENY SYTUACJI SPÓŁKI W ROKU 2014 WRAZ Z OCENĄ SYSTEMU KONTROLI WEWNĘTRZNEJ I SYSTEMU ZARZĄDZANIA ISTOTNYM RYZYKIEM Zgodnie z częścią III, punkt Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Bardziej szczegółowo Akademia Młodego Ekonomisty
Akademia Młodego Ekonomisty Strategie inwestycyjne na rynku kapitałowym Inwestowanie na rynku dr Piotr Stobiecki Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu 13 października 2011 r. PLAN WYKŁADU I. Wprowadzenie Bardziej szczegółowo Opis efektów kształcenia dla modułu zajęć
Nazwa modułu: Finanse przedsiębiorstwa Rok akademicki: 2015/2016 Kod: GIP-1-601-s Punkty ECTS: 6 Wydział: Górnictwa i Geoinżynierii Kierunek: Zarządzanie i Inżynieria Produkcji Specjalność: - Poziom studiów: Bardziej szczegółowo M. Dąbrowska. K. Grabowska. Wroclaw University of Economics
M. Dąbrowska K. Grabowska Wroclaw University of Economics Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa na przykładzie przedsiębiorstw z branży produkującej napoje JEL Classification: A 10 Słowa kluczowe: Zarządzanie Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie I-IX 2013 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 20 grudnia 2013 r. Wyniki finansowe banków w okresie I-IX 2013 r. 1 W końcu września 2013 r. działalność operacyjną Bardziej szczegółowo Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstw z branży 45.
Kamila Potasiak Justyna Frys Wroclaw University of Economics Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstw z branży 45. Słowa kluczowe: analiza finansowa, planowanie finansowe, prognoza Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2015 2029 Gminy Miasta Radomia.
Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2015 2029 Gminy Miasta Radomia. Za bazę do opracowania Wieloletniej Prognozy Finansowej na kolejne lata przyjęto projekt budżetu Bardziej szczegółowo Rynek kapitałowopieniężny. Wykład 1 Istota i podział rynku finansowego
Rynek kapitałowopieniężny Wykład 1 Istota i podział rynku finansowego Uczestnicy rynku finansowego Gospodarstwa domowe Przedsiębiorstwa Jednostki administracji państwowej i lokalnej Podmioty zagraniczne Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R. Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianach Bardziej szczegółowo Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014
Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014 1 Czynniki Ryzyka i Zagrożenia Jednym z najważniejszych czynników ryzyka, wpływających na zdolność Bardziej szczegółowo Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa. Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych. www.finanse.mf.gov.
Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych www.finanse.mf.gov.pl 1 2 Ministerstwo Finansów Opodatkowanie przychodów (dochodów) Bardziej szczegółowo I. WARTOŚĆ AKTYWÓW NETTO FUNDUSZU w zł Okres poprzedni okres bieżący 31.12.2013 31.12.2014 I Aktywa. 373 795,60 3 007 469,18 1.
I. WARTOŚĆ AKTYWÓW NETTO FUNDUSZU w zł Okres poprzedni okres bieżący 312013 I Aktywa Lokaty Środki pieniężne Aktywa za zezwoleniem organu nadzoru, zgodnie z art. 154 ust.9 ustawy z dnia 22 maja 2003r. Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC BETA Specjalistycznego Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r. art. 12 ust. 2 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 2. Cel Subfunduszu Global Partners Kredyt Bardziej szczegółowo FINANSOWANIE PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH (zarządzanie inwestycjami a zarządzanie źródłami finansowania)
FINANSOWANIE PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH (zarządzanie inwestycjami a zarządzanie źródłami finansowania) Warunkiem realizacji kaŝdego projektu inwestycyjnego jest zgromadzenie odpowiedniego kapitału. MoŜliwości Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1
Warszawa, 2009.06.19 Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1 W 2008 r. na wartość majątku i wyniki finansowe przedsiębiorstw maklerskich niekorzystny wpływ wywarły psychologiczne następstwa Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA
SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2012 r. DO 31 GRUDNIA 2012 r. PricewaterhouseCoopers Securities S.A., Al. Bardziej szczegółowo Test spółek o niskim poziomie zadłużenia
Test spółek o niskim poziomie zadłużenia W poprzedniej części naszych testów rozpoczęliśmy od przedstawienia w jaki sposób zachowują się spółki posiadające niski poziom zobowiązań. W tym artykule kontynuować Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2015 roku
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Warszawa, 21.10.2015 Opracowanie sygnalne Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2015 roku Wartość aktywów ogółem zgromadzonych Bardziej szczegółowo NAZWA ZAKŁADU UBEZPIECZEŃ: Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie "WARTA " Spółka Akcyjna
I. WARTOŚĆ AKTYWÓW NETTO FUNDUSZU ( w zł ) Okres poprzedni Okres bieżący I. Aktywa 8 258 205,62 7 814 530,32 1. Lokaty 8 258 205,62 7 231 147,46 2. środki pieniężne 0,00 0,00 3. aktywa za zezwoleniem organu Bardziej szczegółowo Długoterminowe decyzje finansowe w zakresie finansów przedsiębiorstw na przykładzie przedsiębiorstwa z branży okienniczej
Długoterminowe decyzje finansowe w zakresie finansów przedsiębiorstw na przykładzie przedsiębiorstwa z branży okienniczej Kamil Heliński, Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu W niniejszej pracy przeprowadzamy Bardziej szczegółowo Komunikat Nr 13 Komisji Egzaminacyjnej dla agentów firm inwestycyjnych z dnia 10 lutego 2009 r.
Komunikat Nr 13 Komisji Egzaminacyjnej dla agentów firm inwestycyjnych z dnia 10 lutego 2009 r. w sprawie ustalenia zakresu tematycznego egzaminu na agenta firmy inwestycyjnej Na podstawie art. 128 ust. Bardziej szczegółowo RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ
RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ Wstęp Część I. Ogólna charakterystyka rynków finansowych 1. Istota i funkcje rynków finansowych 1.1. Pojęcie oraz podstawowe rodzaje rynków 1.1.1. Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, Bardziej szczegółowo (w zł) Okres poprzedni Okres bieżący I. Aktywa 0,00 1 712,82 1. Lokaty 0,00 1 463,37 2. Środki pieniężne 0,00 0,00
I. WARTOŚĆ AKTYWÓW NETTO FUNDUSZU (w zł) Okres poprzedni Okres bieżący I. Aktywa 0,00 1 712,82 1. Lokaty 0,00 1 463,37 2. Środki pieniężne 0,00 0,00 3. Aktywa za zezwoleniem organu nadzoru, zgodnie z art. Bardziej szczegółowo MIROSŁAWA CAPIGA. m #
MIROSŁAWA CAPIGA m # Katowice 2008 SPIS TREŚCI WSTĘP 11 CZĘŚĆ I DWUSZCZEBLOWOŚĆ SYSTEMU BANKOWEGO W POLSCE Rozdział 1 SPECYFIKA SYSTEMU BANKOWEGO 15 1.1. System bankowy jako element rynkowego systemu finansowego Bardziej szczegółowo Akademia Młodego Ekonomisty
Akademia Młodego Ekonomisty Analiza wskaźnikowa przedsiębiorstwa Jak ocenić pozycję finansową firmy? dr Waldemar Rogowski Szkoła Główna Handlowa w Warszawie 29 marca 2011 r. Główne grupy wskaźników Płynności Bardziej szczegółowo Zarządzanie wartością i ryzykiem na przykładzie przedsiębiorstwa zajmującego się projektowaniem i dystrybucją odzieży
Zarządzanie wartością i ryzykiem na przykładzie przedsiębiorstwa zajmującego się projektowaniem i dystrybucją odzieży Value management and risk on the example of a company engaged in the design and distribution Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO IPOPEMA SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 WRZEŚNIA 2012 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO IPOPEMA SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 WRZEŚNIA 2012 R. Niniejszym, Ipopema Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ogłasza Bardziej szczegółowo 2016 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres