Source: http://docplayer.pl/1261299-Ryzyko-efektywnosc-i-koszt-kapitalu-w-systemie-finansowania-inwestycji-publiczno-prywatnej-na-przykladzie-autostrady-a2.html
Timestamp: 2017-03-28 07:01:38
Legal References Found: art.226
 art. 69
 art. 230
 art. 230
 art. 12
 art. 12

Document Content:
RYZYKO, EFEKTYWNOŚĆ I KOSZT KAPITAŁU W SYSTEMIE FINANSOWANIA INWESTYCJI PUBLICZNO-PRYWATNEJ NA PRZYKŁADZIE AUTOSTRADY A2 - PDF
RYZYKO, EFEKTYWNOŚĆ I KOSZT KAPITAŁU W SYSTEMIE FINANSOWANIA INWESTYCJI PUBLICZNO-PRYWATNEJ NA PRZYKŁADZIE AUTOSTRADY A2
Download "RYZYKO, EFEKTYWNOŚĆ I KOSZT KAPITAŁU W SYSTEMIE FINANSOWANIA INWESTYCJI PUBLICZNO-PRYWATNEJ NA PRZYKŁADZIE AUTOSTRADY A2"
1 ZESZYTY NAUKOWE POLITECHNIKI ŚLĄSKIEJ 2011 Seria: ORGANIZACJA I ZARZĄDZANIE z. 58 Nr kol Aneta MICHALAK Izabela JONEK-KOWALSKA Politechnika Śląska Wydział Organizacji i Zarządzania Instytut Ekonomii i Informatyki RYZYKO, EFEKTYWNOŚĆ I KOSZT KAPITAŁU W SYSTEMIE FINANSOWANIA INWESTYCJI PUBLICZNO-PRYWATNEJ NA PRZYKŁADZIE AUTOSTRADY A2 Streszczenie. Partnerstwo publiczno-prywatne daje coraz więcej możliwości w zakresie realizacji inwestycji infrastrukturalnych. Dowodem na to jest zaprezentowany przykład budowy autostrady A2, który potwierdza możliwość efektywnej współpracy partnera publicznego i partnerów prywatnych w obszarze inwestycji infrastrukturalnych. Inwestycja, jaką jest budowa autostrady A2 jest postrzegana jako jedna z najsprawniej realizowanych inwestycji publiczno-prywatnych w Polsce. Jej model finansowania uznany został za jeden z najnowocześniejszych w Europie. Inwestorzy zostali uhonorowani licznymi nagrodami. W artykule dokonano przeglądu sposobu finansowania tej inwestycji publiczno-prywatnej, związanego z nią ryzyka i innych uwarunkowań współpracy publiczno-prywatnej. RISK, EFFECTIVENESS AND COST OF CAPITAL IN THE FINANCING OF PUBLIC-PRIVATE INVESTMENTS ON THE EXAMPLE OF HIGHWAY A2 Summary. Public-private partnership brings more possibilities in the area of realizing infrastructural investments. The proof for that is the presented example of building motorway A2 that confirms the possibility of effective cooperation between a public partner and private partners in the area of infrastructural investments. The investment of building motorway A2 is perceived as one of the most efficiently realized among the public-private investments in Poland. The model of its funding has been regarded as one of the most modern in Europe. The investors were honored with countless awards. In the article the research on funding way concerning this investment, the risk connected with it and other conditions of public-private cooperation was done.2 52 A. Michalak, I. Jonek-Kowalska 1. Zarys ogólny inwestycji i przebieg procesu inwestycyjnego Wybrany przykład inwestycji wiąże się z infrastrukturą techniczną drogową w zakresie płatnych dróg. 1 Jest to pierwsza w Polsce inwestycja drogowa o charakterze inwestycji publiczno-prywatnej, realizowana w ramach koncesji BOT (Build Operate Transfer, czyli Zbuduj Eksploatuj Przekaż). Wiążą się z nią specyficzne problemy, dotyczące przebiegu procesu inwestycyjnego, finansowania, rozłożenia ryzyka i wiele innych. 2 Proces angażowania sektora prywatnego w planowanie, realizację, finansowanie i eksploatację infrastruktury gospodarczej należy do bardzo skomplikowanych, czasochłonnych i uzależnionych od wpływów politycznych i społecznych. 3 Pomimo tego, że w przypadku tej inwestycji nałożyło się wiele problemów, zaznaczyć należy, że uchodzi ona za jedną z najsprawniej zrealizowanych inwestycji autostradowych w Europie. 4 Analizowana inwestycja dotyczy budowy autostrady A2 na odcinku Konin Nowy Tomyśl o długości 149 km. Przebieg analizowanej trasy prezentuje rys. 1. Rys. 1. Przebieg autostrady A2 na odcinku Konin Nowy Tomyśl Fig. 1. The course of the A2 motorway Konin Nowy Tomyśl Źródło: materiały wewnętrzne AW SA. 1 Jastrzębska M.: Polityka inwestycyjna jednostek samorządu terytorialnego. Samorząd terytorialny, 2005, nr 9, s Informacje, które posłużyły do stworzenia punktu 1. pozyskano z materiałów wewnętrznych firmy Autostrada Wielkopolska SA, a także w drodze wywiadu z Dyrektorem ds. Finansowych tej firmy i drogą internetową. 3 Rudzka-Lorentz Cz., Sierak J.: Zarządzanie finansami jednostek samorządu terytorialnego, [w:] Zalewski A. (red.): Nowe zarządzanie publiczne w polskim samorządzie terytorialnym, Oficyna Wydawnicza, Warszawa 2007, s ; Filipiak B.: Znaczenie informacji w procesie podejmowania decyzji w jednostkach samorządu terytorialnego, [w:] tegoż (red.): Metodyka kompleksowej oceny gospodarki finansowej jednostki samorządu terytorialnego. Difin, Warszawa 2009, s W uznaniu pionierskiego charakteru finansowania i skali projektu A-2, w marcu 2001 roku inwestycja ta otrzymała wyróżnienie od magazynu Project Finance Magazine, jako Transakcja Roku 2001 w zakresie Infrastruktury w Europie.3 Ryzyko, efektywność i koszt kapitału 53 Odcinek ten położony jest w województwie wielkopolskim, swój początek ma przy zachodniej granicy Polski i prowadzi na wschód, w głąb województwa. Wydzielony odcinek jest częścią autostrady A2 Konin Świecko o długości 242 km. Autostrada A2 jest to jedna z najważniejszych tras drogowych w Polsce. Należy do Europejskiego Korytarza Transportowego Nr III, przebiegającego w kierunku wschód zachód od granicy niemieckiej. Autostrada A2 jest również częścią europejskiej trasy E40: Ostenda (Bruksela) Achen Kolonia Erfurt Wrocław Katowice Kraków Kijów. Dodatkowo, oferuje międzynarodowe połączenia między Polską, Niemcami, Czechami, Słowacją i Ukrainą. Autostrada ta ma wzmocnić spójność Polski z innymi krajami Unii, a zwłaszcza region Dolnego Śląska z przygranicznym rejonem w Niemczech, jakim jest Dolna Saksonia. Autostrada A2 Konin Świecko została podzielona na 2 odcinki, budowane jako oddzielne projekty, objęte oddzielnymi kontraktami koncesyjnymi i odrębnymi schematami finansowania. Rys. 2. Autostrada A2 Konin Świecko na tle sieci międzynarodowych korytarzy transportowych Fig. 2. Motorway A2 Konin Świecko against international network of transport corridors Źródło: materiały wewnętrzne AW SA. Ustanowiono dwie czterdziestoletnie koncesje na realizację i eksploatację autostrady przez firmę prywatną, na odcinku autostrady Konin Nowy Tomyśl i Nowy Tomyśl Świecko. Po upływie terminu koncesji oba odcinki autostrady zostaną przekazane na własność państwa. W negocjacjach nad warunkami umowy koncesyjnej uczestniczyła Agencja Budowy i Eksploatacji Autostrad, obecnie Generalna Dyrekcja Dróg Krajowych4 54 A. Michalak, I. Jonek-Kowalska i Autostrad, 5 wspólnie z przedstawicielami Ministerstwa Finansów oraz Ministerstwa Transportu i Gospodarki Morskiej. Na mocy dwóch kontraktów koncesyjnych, realizacji i eksploatacji autostrady A2 na dwóch wydzielonych odcinkach podjął się podmiot prywatny Autostrada Wielkopolska SA ( AW SA). Głównym założeniem kontraktów koncesyjnych jest przekazanie przez władze publiczne pozwoleń na czasowe przejęcie na własność prywatną obiektów publicznych, ich eksploatację i rozwój na warunkach rynkowych, na okres 40 lat. Po zakończeniu okresu koncesji, tj. w 2037 roku, AW SA przekaże autostradę nieodpłatnie Skarbowi Państwa w stanie odnowionym, niewymagającym remontu. AW SA uzyskała prawo do wybudowania i eksploatacji, na zasadzie wyłączności, odcinków autostrady objętych koncesjami. AW SA ma prawo własności do wybudowanych obiektów przez okres trwania koncesji. Wysokość opłat za przejazd autostradą jest regulowana przez rozporządzenia Rady Ministrów, zgodnie z którym koncesjonariusz ma prawo zmienić je po uprzednim uzgodnieniu z Generalną Dyrekcją Dróg Krajowych i Autostrad, ale nie częściej niż co 6 miesięcy. Pierwsza zmiana opłat może nastąpić po upływie 30 dni od dnia rozpoczęcia eksploatacji odcinka lub całej autostrady. Wysokość opłat jest uzależniona od liczby przejechanych kilometrów, kategorii pojazdu oraz przewidywanego ruchu pojazdów na autostradzie. Budowa autostrady jest przedsięwzięciem bardzo kosztownym. Na tak znaczne zaangażowanie finansowe mogły sobie pozwolić firmy o dużym potencjale i silnej pozycji na rynku. Takie właśnie podmioty stworzyły spółkę celową, jaką jest Autostrada Wielkopolska SA. Spółka ta powstała 7 listopada 1992 roku w celu wybudowania i eksploatacji pierwszej polskiej, prywatnej autostrady. Piętnastu polskich akcjonariuszy, zwanych sponsorami projektu, miało wówczas blisko 57%, czyli większościowy pakiet akcji w spółce. Pozostałe akcje (43%) znajdowały się w rękach kilku firm międzynarodowych. Udziałowcami Autostrady Wielkopolskiej SA w momencie tworzenia umowy partnerstwa publiczno-prywatnego były m.in. takie polskie przedsiębiorstwa, jak: Polskie Sieci Elektroenergetyczne SA (20%), Kulczyk Holding SA (15%), PKN Orlen SA (9%), Bank Zachodni WBK SA (5%), WARTA SA (5%), pozostali polscy udziałowcy (3%). 5 Agencja Budowy i Eksploatacji Autostrad (ABiEA) była rządową instytucją, którą powołano do nadzorowania realizacji programu budowania sieci płatnych autostrad w Polsce. Z dniem 1 kwietnia 2002 roku utworzono jedną organizację drogową, łączącą struktury Generalnej Dyrekcji Dróg Publicznych oraz ABiEA pod nazwą Generalna Dyrekcja Dróg Krajowych i Autostrad.5 Ryzyko, efektywność i koszt kapitału 55 Koncesjonariusz podkreślał znaczenie udziału jednego z głównych akcjonariuszy Autostrady Wielkopolskiej SA (posiadającym prawie 20% udziałów), jakim były Polskie Sieci Elektroenergetyczne SA. Udział tej firmy w projekcie był korzystny zarówno dla PSE SA, jak i dla koncesjonariusza. Z jednej strony Polskie Sieci Elektroenergetyczne SA otrzymały szansę na udział w inwestycjach towarzyszących w pasie autostradowym (np. budowa energetycznych i telekomunikacyjnych linii przesyłowych), a z drugiej obecność w projekcie tej, jednej z największych polskich firm podnosi jego rangę i ułatwia przyciągnięcie solidnych partnerów. Wśród zagranicznych i międzynarodowych udziałowców, którzy tworzyli AW SA wymienić można m.in.: Kulczyk Investment GmbH, Austria (19%), Strabag AG, Austria (10%), NCC International AB, Sweden (10%), EGIS Projects SA, France (3%), oraz kilka zachodnich firm budowlanych (1%). Kapitał akcyjny Autostrady Wielkopolskiej SA w momencie przystępowania do partnerstwa publiczno-prywatnego wynosił 461 mln zł. AW SA jest jednym z inicjatorów programu budowy autostrad płatnych w Polsce. Od momentu, w którym powstała wykonała wiele pionierskich opracowań, m.in. pierwszą ocenę wykonalności projektu (feasibility study) dotyczącego autostrady płatnej. Mimo dużego zaangażowania spółki, droga do uzyskania koncesji na budowę i eksploatację autostrady była trudna i długa. Starania Autostrady Wielkopolskiej SA o uzyskanie zgody na modernizację i budowę autostrady A2 rozpoczęły się już w 1993 roku po ogłoszeniu rządowego programu budowy km autostrad w ciągu kolejnych 15 lat. We wrześniu 1995 roku, na podstawie Ustawy o Autostradach Płatnych, 6 Agencja Budowy i Eksploatacji Autostrad ogłosiła dwustopniowy, międzynarodowy przetarg na sfinansowanie, wybudowanie i eksploatowanie autostrady płatnej od Świecka do Strykowa. Przetarg ten rozstrzygnięto po dwóch latach na rzecz przedsiębiorstwa Autostrada Wielkopolska SA i zawarto umowę koncesyjną BOT. Po wygraniu przetargu, 10 marca 1997 roku AW SA otrzymała koncesję na trzy odcinki autostrady, na okres 30 lat. Przez kolejne dwa lata, z uwagi na przeszkody polityczne, umowa koncesyjna nie była egzekwowana. Koncesję tę uznano za niekompletną i niewykonalną, m.in. z powodu braku precyzyjnych zapisów dotyczących podziału ryzyka, ochrony interesów skarbu państwa oraz spraw finansowych, w tym formy i zakresu wsparcia ze strony państwa. Koncesjonariusz nie mógł zgromadzić niezbędnych środków finansowych, gdyż instytucje finansowe nie akceptowały warunków zawartych w umowie. Podjęto zatem działania w sprawie renegocjacji umowy. Pod koniec 1999 roku renegocjowano warunki koncesji 6 Dz.U. z 1994 r. Nr 127, poz. 627 z późn. zmianami.6 56 A. Michalak, I. Jonek-Kowalska i podpisano nową, obecnie realizowaną umowę koncesyjną, zgodnie z którą AW SA aktualnie posiada dwie czterdziestoletnie koncesje na odcinki Konin Nowy Tomyśl oraz Nowy Tomyśl Świecko. Na skutek wydłużonych negocjacji spółka koncesyjna dopiero po podpisaniu aktualnie obowiązującej umowy mogła rozpocząć negocjacje z potencjalnymi dawcami kapitału obcego. W rezultacie, trzykrotnie przedłużano termin przedstawienia przez AW SA zamknięcia finansowego. Dopiero w październiku 2000 roku (trzy lata po podpisaniu umowy koncesyjnej), po długotrwałych i wielostronnych negocjacjach, AW SA podpisała umowy zamykające finansowanie pierwszego odcinka autostrady A2, tj. odcinka Nowy Tomyśl Konin. Prace budowlane na tym odcinku rozpoczęto w sierpniu 2001 roku. Inwestycja realizowana była etapowo. Cały odcinek z wydzieleniem obwodnicy Poznania o długości 13,3 km (której nie dotyczy umowa koncesyjna) 7 podzielono na trzy sekcje: sekcja I 47,66 km długości (od Wrześni do Konina), sekcja II 37,5 km długości (od węzła Krzesiny w Poznaniu do Wrześni), sekcja III 50,4 km długości (od Nowego Tomyśla do węzła Komorniki w Poznaniu). Realizację inwestycji Autostrada Wielkopolska SA powierzyła spółce wykonawczej A2 Bau Development GmbH. Spółka wykonawcza wybrała do realizacji całego zadania dwie firmy budowlane: STRABAG Polska sp. z o.o. NCC Polska sp. z o.o. Firmy te przyjęły na siebie odpowiedzialność za całość prac budowlanych według następującego układu: w sekcji I wszystkie roboty, z wyjątkiem remontu wiaduktów, wykonała firma STRABAG Polska sp. z o.o., a remont wiaduktów firma NCC Polska sp. z o.o., w sekcji II wszystkie roboty budowlane wykonała STRABAG Polska sp. z o.o., w sekcji III wszystkie roboty budowlane wykonuje NCC Polska sp. z o.o. Kolejne sekcje realizowano i oddawano do eksploatacji jako wydzielone zadania inwestycyjne 8. I Sekcja (Września-Konin) została oddana do użytku 6 stycznia 2003 roku i od tego momentu generuje już przychody z tytułu opłat za przejazd. II Sekcja (Krzesiny Września) została oddana do użytku 27 listopada 2003 roku, stanowiąc kolejne źródło przychodów. Natomiast sekcja III (Nowy Tomyśl Komorniki) została oddana do eksploatacji w październiku 2004 roku. W ten sposób w okresie od 2001 do 2004 roku oddano do eksploatacji cały pierwszy odcinek autostrady Konin Nowy Tomyśl. 7 Obwodnica Poznania zbudowana została poza koncesją przyznaną Autostradzie Wielkopolskiej SA, ze środków budżetowych i pomocowych (pod nadzorem Generalnej Dyrekcji Dróg Krajowych i Autostrad, Oddział Zachodni w Poznaniu). W dniu 12 września 2003 roku ponad 13 kilometrowy jej odcinek został włączony do eksploatacji i utrzymania przez AW SA, bez konieczności ponoszenia tych kosztów przez Skarb Państwa. 8 Michalak A.: Finansowanie inwestycji w teorii i praktyce. PWN, Warszawa 2007, s7 Ryzyko, efektywność i koszt kapitału Znaczenie inwestycji Inwestycje JST przynoszą korzyści indywidualne, lokalne i regionalne. 9 Partnerstwo publiczno-prywatne związane z budową autostrady A2 ma dużą rolę dla regionu i kraju. Budowa autostrady A2 ożywi wzrost gospodarczy kraju. Pośrednio, poprzez efekty mnożnikowe i bezpośrednio przyczyni się do powstania kilkunastu tysięcy nowych miejsc pracy (tyko na budowie autostrady pracę znalazło 1,3 tys. ludzi). Obszary znajdujące się w pasie przyautostradowym zwiększą swą atrakcyjność. Będzie to dużą zachętą dla potencjalnych inwestorów i umożliwi rozwój gospodarczy w regionach sąsiadujących z autostradą. Gminy sąsiadujące z autostradą mogą liczyć na znaczne zwiększenie inwestycji, a co za tym idzie na większe wpływy z podatków, ograniczenie bezrobocia, wzrost obrotów handlowych. To wszystko w dłuższej perspektywie powinno przynieść wzrost zamożności i poprawę stopy życiowej ich mieszkańców. Już teraz wiele gmin oferuje potencjalnym inwestorom pomoc i tereny w pobliżu autostradowych węzłów. Gminy leżące wzdłuż A2 na inwestycję przeznaczyły ponad 5000 hektarów ziemi. Liczą na to, że autostrada przyniesie rozwój lokalnym społecznościom. Oferta samorządów skierowana jest zarówno do małych, jak i dużych firm. Dlatego o autostradzie mówi się jako o gospodarczym kręgosłupie tej części Polski. Jednocześnie sieć autostrad wzmocni więzi pomiędzy poszczególnymi regionami Polski i krajami Unii Europejskiej, powodując wzrost dochodów z turystyki. Budowa autostrady A2 to wymierne zyski dla Skarbu Państwa. Plan finansowy, przygotowany przez Autostradę Wielkopolską SA nie przewiduje żadnych zwolnień podatkowych. Firma odprowadzi do budżetu państwa kilkanaście miliardów złotych z tytułu podatków. AW SA przez okres trwania koncesji ma obowiązek samodzielnego pokrywania wszelkich kosztów eksploatacji, utrzymania i remontów wybudowanej przez siebie autostrady. Ocenia się, że wyniosą one kilka miliardów złotych. Ciężar tych kosztów związanych z realizacją i eksploatacją autostrady nie obciąży obywateli i państwa. Dodatkowo, koncesjonariusz zobowiązał się do przekazywania do Skarbu Państwa do 50% zysków spółki po opodatkowaniu. Przez cały czas realizacji projektu to państwo jest właścicielem gruntów pod autostradę, z tego tytułu w trakcie trwania koncesji uzyska istotne wpływy z czynszu dzierżawnego. Po upływie okresu koncesji odnowiona autostrada zostanie nieodpłatnie przekazana państwu wraz ze wszystkimi urządzeniami. 9 Wojciechowski E.: Zarządzanie w samorządzie terytorialnym. Difin, Warszawa 2006, s ; Dylewski M., Filipiak B., Gorzałczyńska-Koczkodaj M.: Finanse samorządowe. Narzędzia, decyzje. Procesy. PWN, Warszawa 2006, s. 117.8 58 A. Michalak, I. Jonek-Kowalska 3. Sposób finansowania A2 i jego konsekwencje Jednym z podstawowych uwarunkowań procesów inwestycyjnych jest wybór źródeł finansowania danego projektu inwestycyjnego, który odbywa się na etapie studium feasibility. Każda jednostka samorządowa indywidualnie musi przeanalizować czynniki, które mają wpływ na wybór źródeł finansowania realizacji inwestycji. 10 Sfinansowanie tak wielkiego przedsięwzięcia, jakim jest budowa autostrady, w warunkach polskiej rzeczywistości jest rzeczą niezwykle skomplikowaną. 11 Problem ten był przedmiotem długotrwałych negocjacji pomiędzy stroną rządową a koncesjonariuszem. W ich efekcie poczyniono wiele założeń, mających na celu wprowadzenie odpowiednich formuł, zapewniających w możliwie najszerszym stopniu realizację celów Skarbu Państwa w odniesieniu do tego projektu, w szczególności poprzez: zastosowanie metod przygotowania i realizacji projektu z udziałem prywatnych źródeł finansowania, z repartycją ryzyka pomiędzy stronami, zastosowanie techniki project finance, zgodnie z którą zadłużenie ma być spłacane z przepływów pieniężnych, generowanych przez projekt, zminimalizowanie udziału Skarbu Państwa (wszelkie środki finansowe stanowiące źródło finansowania inwestycji zaangażowane są w postaci udziałów kapitałowych i środków dłużnych, wniesione są przez podmioty należące do sektora prywatnego), osiąganie możliwie maksymalnych korzyści, w tym społecznych, w całym okresie koncesji, osiągnięcie możliwie niskich łącznych kosztów w całym procesie inwestycyjnym, które będą ponoszone przez rząd z tytułu realizacji całej inwestycji, tj. kosztów finansowych, kosztów prac projektowych, kosztów budowy, utrzymania i zarządzania, zapewnienie udziału ze strony niezależnych grup doradców krajowych i zagranicznych dla strony rządowej, którzy wnieśli niezbędne wsparcie w zakresie prawnym, komercyjno-finansowym i technicznym w trakcie przedmiotowych negocjacji, eksploatację inwestycji na warunkach rynkowych. 10 Filipiak B.: Strategie finansowania jednostek samorządu terytorialnego, PWE. Warszawa 2008, s Sierak J.: Potrzeby i wydatki inwestycyjne w samorządzie terytorialnym a możliwości i źródła ich finansowania, [w:] Sochacka-Krysiak H. (red.): Gospodarka finansowa jednostek samorządu terytorialnego w warunkach decentralizacji zarządzania sektorem publicznym. Oficyna Wydawnicza, Warszawa 2008, s9 Ryzyko, efektywność i koszt kapitału 59 Głównym założeniem finansowania budowy autostrady jest zminimalizowanie zaangażowania Skarbu Państwa, które ograniczyło się do wykupu gruntów pod autostradę. Grunty te nie zostały wniesione na poczet majątku inwestora. Skarb Państwa pozostaje właścicielem gruntów przez cały okres trwania koncesji i będzie uzyskiwać wpływy z tytułu dzierżawy gruntów pod autostradą oraz z tytułu podatku dochodowego od zysku, uzyskiwanego przez AW SA, ma również zagwarantowany udział w dywidendzie wypłacanej akcjonariuszom, mimo tego, że nie posiada akcji spółki. Kapitał prywatny, reprezentowany jest (w przypadku tej inwestycji) przez sponsorów (akcjonariuszy AW SA zaangażowanych w prowadzenie przedsięwzięcia), inwestorów mniejszościowych, banki i instytucje finansowe. Kapitał prywatny przejmuje na siebie ryzyko techniczne, związane z budową i eksploatacją oraz ryzyko operacyjne, finansowe i inne rodzaje ryzyka, oczekując rekompensaty w postaci odpowiedniej stopy zwrotu z zainwestowanych środków. Ma to nastąpić do końca okresu koncesji. Struktura finansowania, jaką wypracowała AW SA, na bazie tak przyjętych założeń, jest pionierską i jedyną na taką skalę w zakresie finansowania inwestycji publiczno- -prywatnych w Polsce. Wynika to z faktu, że analizowany odcinek autostrady A2, jako pierwszy w Polsce budowany jest w systemie BOT. To oznacza, że powstanie on bez dotacji państwa, w całości za pieniądze prywatne. Takie finansowanie jest trudniejsze do pozyskania dla koncesjonariusza, ale za to nie niesie obciążeń dla podatników. Finansowanie oparto na założeniach Modelu Finansowego, przygotowywanego przez renomowanych doradców finansowych, przyjętego przez AW SA i zatwierdzonego przez instytucje finansowe, a także stronę rządową. Środki na budowę analizowanego odcinka autostrady A2 pochodzą z następujących źródeł: środków własnych spółki Autostrada Wielkopolska SA, długoterminowego kredytu komercyjnego, udzielonego przez konsorcjum banków komercyjnych Credit Lyonnais i Commerzbank, pożyczki Europejskiego Banku Inwestycyjnego, gwarantowanej przez Skarb Państwa, długu podporządkowanego (środki pozyskane z emisji obligacji i z kredytów kupieckich), środków generowanych przez inwestycję, w postaci przychodów z odcinków oddanych do eksploatacji i w postaci odsetek od depozytów. Uproszczoną strukturę finansowania w fazie inwestycyjnej przedstawiono na rys. 3.10 60 A. Michalak, I. Jonek-Kowalska 15% 13% Kapitał akcyjny 31% 27% 14% Dług podporządkowany Kredyt komercyjny Kredyt EBI Samofinansowanie Rys. 3. Struktura finansowania budowy Autostrady A2 Fig. 3. Structure of financing A2 motorway Źródło: opracowanie własne. W finansowaniu budowy analizowanej inwestycji przewagę ma kapitał obcy w postaci kredytów. Dominują tu źródła bankowe o długim okresie finansowania. Pomimo dominacji kapitału obcego, na wyjątkowość finansowania tego projektu składa się znaczne zaangażowanie środków własnych akcjonariuszy. AW SA jest jedną z największych spółek w Polsce pod względem kapitalizacji, z kapitałem akcyjnym w wysokości 461 milionów PLN (115 mln euro). Kapitał ten stanowi bezpośredni wkład pieniężny akcjonariuszy, w całości przeznaczony na potrzeby realizowanej inwestycji. Akcjonariat podzielony jest na dwie grupy: akcjonariusze aktywni, zwani sponsorami, aktywnie uczestniczący w działaniach podejmowanych w procesie inwestycyjnym (w ich posiadaniu znajduje się około 98% kapitału akcyjnego), akcjonariusze pasywni, posiadający około 2% akcji AW SA, niewłączający się w realizację projektu. Udział sponsorów w realizacji przedsięwzięcia nie ogranicza się do bezpośredniego wniesienia kapitału akcyjnego, zapewnili oni dodatkowe finansowanie w formie długu podporządkowanego, stając się jednocześnie dawcami kapitału obcego. Dług podporządkowany jest obcym źródłem finansowania inwestycji. AW SA pozyskała ten kapitał w dwojaki sposób: emitując obligacje Eurosyntetyczne, zaciągając kredyt kupiecki. Emisja obligacji przez AW SA miała miejsce w październiku 2000 roku. Są to obligacje Eurosyntetyczne, dyskontowo-procentowe, o okresie zapadalności 37 lat, co jest rekordem na polskim rynku kapitałowym, na którym przeważają emisje do 5 lat. Wartość emisji wyniosła 232,65 mln PLN (55,8 mln euro). Obligacje są Eurosyntetyczne, tzn. denominowane w PLN, ale indeksowane wg kursu euro. Rentowność obligacji oparta jest na zmiennej stopie EURIBOR. Wyemitowane obligacje są przez 18 lat obligacjami dyskontowymi, a przez kolejne 19 oprocentowanymi. Wybór tej formy obligacji11 Ryzyko, efektywność i koszt kapitału 61 uwarunkowany był obowiązującym w momencie emisji polskim prawem dewizowym oraz wymogami kapitałodawców. Z jednej strony prawo dewizowe narzucało konieczność rozliczeń między partnerami transakcji w PLN, z drugiej kapitałodawcy wymagali, by wszystkie wartości związane z projektem były wyrażone w euro. W związku z tym, obligacje zostały wyrażone w euro, ale uruchomione w PLN, po określonym kursie. Oznacza to, że sponsorzy wykupili obligacje wyrażone w euro, a transfer środków odbywa się w PLN, zgodnie z wymogami prawa dewizowego. Obligacje wykupione były przez sponsorów inwestycji jednorazowo w momencie emisji, ale zapłacono za nie poprzez akredytywy standby. Oznacza to, że środków nie wyłożono od razu, tylko zapewniono o ich przekazaniu w transzach, w miarę postępu prac inwestycyjnych. Drugi rodzaj długu podporządkowanego to kredyt kupiecki. Kapitał ten, mimo że posiada charakter finansowania obcego, został również zapewniony przez akcjonariuszy będących sponsorami inwestycji. Niektórzy z nich założyli spółki realizacyjne i kredytują AW SA poprzez wykonywanie na jej rzecz prac. Wartość kredytu kupieckiego wynosi 67,2 mln euro. Zgodnie z warunkami ustalonymi z wierzycielami, kredyt ten zostanie obsłużony w dalszej kolejności, po spłaceniu kapitału obcego bankowego, co przewiduje się po 2018 roku. Kolejnym źródłem finansowania jest kapitał obcy w postaci komercyjnego kredytu długoterminowego na kwotę 235 mln euro. Kredyt ten został udzielony inwestorowi w październiku 2000 roku przez konsorcjum dwóch dużych banków: Credit Lyonnais SA i Commerzbank AG. Po podpisaniu dokumentów tzw. zamknięcia finansowego, Credit Lyonnais SA i Commerzbank AG przystąpiły, zgodnie z praktyką, przyjętą przez zachodnie instytucje finansowe, do dywersyfikacji ryzyka poprzez tzw. syndykację kredytów. Polegała ona na sprzedaży części kredytu kilkunastu innym bankom komercyjnym, zainteresowanym projektem Autostrady Płatnej A2, a w szczególności specjalizujących się we współfinansowaniu tego typu przedsięwzięć. Proces syndykacji zakończył się we wrześniu 2001 roku pełnym sukcesem. Pozytywny odbiór projektu przez instytucje finansowe z całego świata przerósł oczekiwania poprzez uzyskanie znacznej nadwyżki finansowej, zadeklarowanej przez zaproszone banki komercyjne. Po przeprowadzeniu syndykacji Credit Lyonnais SA i Commerzbank AG nadal posiadają znaczny udział w finansowaniu inwestycji, a ponadto pełnią specjalne funkcje w odniesieniu do inwestora. Credit Lyonnais SA jest tzw. agentem kredytu (reprezentuje wszystkie banki będące kapitałodawcami), natomiast Commerzbank AG pełni rolę tzw. banku technicznego (sprawuje nadzór nad przebiegiem procesu finansowania, uruchamia procedury przekazywania transz kapitału itp.). Wszystkie warunki udostępnienia kredytu nie są ujawnione, wynikają one z umowy kredytowej, która stanowi tajemnicę handlową. Wiadomo jednak, że kapitał kredytowy udostępniany jest w kolejnych transzach, zgodnie z postępem prac budowlanych od momentu podpisania12 62 A. Michalak, I. Jonek-Kowalska umowy kredytowej do końca maja 2005 roku. W umowie określono dwa możliwe harmonogramy spłat tego kredytu. Harmonogramy standardowy i docelowy. Pierwszy z nich zakłada, że kredyt zostanie spłacony do końca 2017 roku. Natomiast harmonogram docelowy zakłada, że przychody z inwestycji generowane będą szybciej, niż w założeniach harmonogramu standardowego i kredyt zostanie spłacony do końca 2013 roku. Przejście z harmonogramu standardowego na docelowy będzie uzależnione od dostępności środków finansowych. Spłata kapitału udostępnionego w postaci kredytu nastąpi od czerwca 2005 roku, w półrocznych ratach. Natomiast spłata odsetek rozpoczęła się po uruchomieniu pierwszej transzy kredytu i następuje na bieżąco co pół roku, przez cały okres budowy i eksploatacji, aż do zamknięcia kredytu. Kredyt ten jest tak skonstruowany, że kwota 235 mln euro, wymieniona w umowie kredytowej, przeznaczona jest w części na finansowanie budowy autostrady, a w części na pokrycie odsetek od tego kredytu. Faktyczna kwota kredytu wykorzystana na finansowanie budowy wynosi około 181 mln euro. Reszta to wartość odsetek. Koszt kredytu ustalany jest na podstawie stopy EURIBOR, powiększonej o marżę. Uzależniony jest on od przyjętego harmonogramu spłaty (docelowy lub standardowy) oraz od fazy procesu inwestycyjnego. Kolejnym źródłem kapitału obcego jest kredyt z Europejskiego Banku Inwestycyjnego, gwarantowany przez Skarb Państwa, na kwotę 275 mln euro. Kredyt ten został udzielony w październiku 2000 roku w formie jednorazowej wypłaty kapitału. Europejski Bank Inwestycyjny w drodze porozumienia z jednym z krajowych banków komercyjnych, prowadzącym rachunek AW SA, przelał do tego banku całą kwotę kredytu i zobowiązał go do wypłaty inwestorowi kolejnych transz kapitału, zgodnie z postępem prac inwestycyjnych. W ten sposób kapitał jednorazowo udostępniony przez EBI jest depozytem inwestora w krajowym banku komercyjnym i generuje dla AW SA przychody finansowe w postaci odsetek od niewykorzystanych środków, zgromadzonych na tym specjalnym rachunku bankowym. Jednak ze względu na to, że kapitał został jednorazowo przekazany, odsetki od kredytu naliczane są od całej jego kwoty, począwszy od 2000 roku co rok i następuje ich kapitalizacja, czyli powiększają wartość kredytu. Spłata kredytu EBI wraz z odsetkami nastąpi jednorazowo w 2018 roku. Ostatnim ze źródeł finansowania analizowanej inwestycji są środki generowane przez nią samą w postaci przychodów z sekcji autostrady oddawanych do eksploatacji od 2003 roku oraz odsetki od sald gotówkowych na kontach bankowych. Warto nadmienić, iż kredyty banków komercyjnych stanowią część tzw. finansowania uprzywilejowanego, którego spłata wymagana jest przed spłatą pozostałych źródeł finansowania. Zgodnie z umowami zawartymi z uczestnikami procesu finansowania inwestycji w drugiej kolejności spłacany jest kredyt EBI, jako trzeci z kolei dług13 Ryzyko, efektywność i koszt kapitału 63 podporządkowany, przy czym sponsorzy, którzy objęli obligacje i sponsorzy, którzy udzielili kredytu kupieckiego są uprawnienie na tych samych warunkach. Ostatnia w kolejności jest wypłata dywidend, w tym udziału Skarbu Państwa w dywidendach. Większość spośród wymienionych źródeł finansowania inwestycji zakłada udostępnianie kapitału w transzach odpowiednio do postępu prac. W związku z tym, stworzono pewien system wypłat środków z poszczególnych źródeł finansowania, oparty na postępie robót. Pomiędzy długiem podporządkowanym, kredytem komercyjnym i kredytem z EBI określona została proporcja, zgodnie z wysokością kapitału jaka ma być wykorzystana w ramach danego źródła. Po dokonaniu kolejnych postępów prac i pojawieniu się związanych z tym kosztów, wymagających pokrycia, następuje ciągnienie środków z tych źródeł, zgodnie z ustanowionymi proporcjami udziału danego źródła w finansowaniu. Zaprezentowany model sprawdził się w fazie inwestycyjnej, nie odnotowano poważniejszych utrudnień w pozyskiwaniu kapitału niezbędnego do finansowania odcinka Konin Nowy Tomyśl. Fazę inwestycyjną zakończono zgodnie z planem. 4. Efektywność i koszt kapitału inwestycji A2 Do podstawowych mierników oceny inwestycji zalicza się efektywność i koszt pozyskania kapitału 12. Decyzja w sprawie realizacji przedstawianej w artykule inwestycji opiera się na ocenie efektywności, ale wyniki tej oceny stanowią tajemnicę handlową. Wiadomo tylko, że przeprowadzono ocenę efektywności w przynajmniej trzech scenariuszach: standardowym, pesymistycznym i optymistycznym. Na potrzeby komercyjnych instytucji finansujących przedsięwzięcie dokonano oceny efektywności w ujęciu mikroekonomicznym, uwzględniając korzyści uzyskiwane z opłat wnoszonych przez użytkowników trasy, a następnie zgodnie z wymogami EBI i partnera publicznego poszerzono ją o analizę makroekonomiczną, uwzględniającą społeczne efekty inwestycji. W zakresie informacji płynących z oceny efektywności inwestycji ujawniono jedynie, że inwestycja zwróci się inwestorowi wraz z nadwyżką w formie prognozowanych zysków netto do 2037 roku, kiedy to ma nastąpić jej przekazanie na rzecz Skarbu Państwa. Zakłada się, że przychody z inwestycji, pozwolą na spłatę długoterminowego kredytu komercyjnego wraz z odsetkami do 2013 roku. W ciągu kolejnych pięciu lat, tj. do 2018 roku inwestor spłaci kolejny kredyt długoterminowy z Europejskiego Banku Inwestycyjnego. Ostateczna spłata reszty kapitału obcego, wykorzystanego w finansowaniu analizowanego odcinka autostrady, 12 Czempas J.: Uwagi o miernikach działalności inwestycyjnej jednostek samorządu terytorialnego w Polsce, [w:] Henzel H. (red.): Decyzje w działalności inwestycyjnej uwarunkowania, metody, efekty. Wydawnictwo Akademii Ekonomicznej, Katowice 2007, s14 64 A. Michalak, I. Jonek-Kowalska ma nastąpić do 2022 roku. Przychody generowane przez autostradę po tym roku, zgodnie z przewidy-waniami, mają już być nieobciążone spłatą zobowiązań, a więc po odjęciu kosztów związanych z eksploatacją obiektu oraz podatku stanowić będą zyski inwestora. Inwestycję uznaje się za opłacalną ekonomicznie dla inwestora i dla społeczeństwa. W ramach tego drugiego ujęcia wskazuje się na odczuwalne efekty środowiskowe, które są pośrednimi korzyściami ze zrealizowania trasy. Wśród nich wymienia się m.in.: uporządkowanie zagospodarowania przestrzennego rejonów, przez które przebiega trasa, poprawę warunków podróżowania poprzez skrócenie drogi i czasu podróży, zmniejszenie prawdopodobnej liczby wypadków, zmniejszenie zużycia paliwa. Korzyści te odczują nie tylko sami użytkownicy trasy, ale również mieszkańcy okolicznych miejscowości, przez które prowadziły lokalne drogi, po których odbywał się ruch tranzytowy. Nastąpi również odciążenie miasta Poznania. Jednym z efektów społecznych autostrady ma być odciążenie lokalnych dróg. Tak określonym korzyściom przeciwstawia się koszty realizacji inwestycji. Ich podstawę stanowią nakłady inwestycyjne, związane z budową autostrady, obejmujące czynności przygotowawcze (geodezja, projektowanie), zasadnicze prace budowlane oraz nadzór i zarządzanie. Jest to najbardziej znacząca pozycja kosztów. W fazie eksploatacji inwestor ponosi koszty utrzymania autostrady i okresowych remontów, a pod koniec okresu koncesji jest zobligowany do odnowienia autostrady. Obok kosztów budowy i eksploatacji, przez cały okres koncesji inwestor ponosi comiesięczne koszty, związane z dzierżawą gruntu pod autostradą oraz koszty opłat za koncesję. Poza tymi wymiernymi kategoriami kosztów występują jeszcze koszty dotyczące działań ekologicznych, działań dotyczących współpracy administracyjnej i kontrolnej koncesjonariusza ze stroną rządową itp. Są one trudne do określenia pod wzglądem ekonomicznym. Niezmiernie istotnym elementem procesu finansowania jest koszt kapitału. Ze względu na brak dostępu do danych nie udało się przeprowadzić analizy tego czynnika. Można jedynie wskazać na najistotniejsze jego składniki. Ze względu na to, że dominującym źródłem finansowania jest kapitał obcy, pochodzący z kredytów, ma on największy udział w średnim ważonym koszcie kapitału. Koszt kredytu komercyjnego i kredytu Europejskiego Banku Inwestycyjnego bazuje na stawce EURIBOR, powiększonej o odpowiednią marżę banku. Do kosztu tego dochodzą prowizje i opłaty pobrane przez banki z tytułu udzielenia kredytów, a także koszty ustanowienia zabezpieczeń. W przypadku kredytu komercyjnego ustanowiono zastaw na majątku inwestora, koszt tego zastawu poniesiono jednorazowo. Natomiast kredyt EBI zabezpieczony jest gwarancją rządową, której ustanowienie związane było także15 Ryzyko, efektywność i koszt kapitału 65 z jednorazowym kosztem dla inwestora. Na koszt kapitału składa się także dyskonto i oprocentowanie obligacji, które są kolejnym źródłem finansowania inwestycji, koszt kredytu kupieckiego oraz dywidenda wypłacana akcjonariuszom. Należy zaznaczyć, że w umowie koncesyjnej Skarb Państwa zastrzegł sobie udział w dywidendzie, choć nie jest akcjonariuszem AW SA. 5. Ryzyko towarzyszące inwestycji A2 Wśród parametrów procesu finansowania wymienia się także ryzyko dawcy i biorcy kapitału. Największym ryzykiem ponoszonym przez dawców kapitału obcego staje się ryzyko kredytowe. W analizowanym przypadku jest ono szczególnie wysokie. Kapitałobiorca, poza realizowaną inwestycją, nie prowadzi innej działalności, która mogłaby zrekompensować ryzyko osiągnięcia niewystarczających do spłaty kredytów przychodów z inwestycji. Specyfika inwestycji, polegających na budowie płatnych autostrad, nie pozwala w sposób wystarczająco pewny określić przyszłych przychodów z inwestycji. Inwestor nie ma bowiem możliwości podpisania długoterminowych kontraktów na sprzedaż produktów finalnych inwestycji, gdyż głównym nabywcą jest tzw. odbiorca masowy. Występujące w takim przypadku ryzyko spadku cen lub popytu musi być zaakceptowane przez kapitałodawcę i uwzględnione w analizie ryzyka kredytowego. W przypadku kredytowania podmiotu, który ma osiągać przychody wyłącznie z tego niepewnego źródła, jakim jest opłata za przejazd autostradą, ryzyko niespłacenia kapitału w terminie dodatkowo wzrasta. Ponadto, pomiędzy poziomem ryzyka a ilością zaangażowanego kapitału istnieje taka zależność, że im wyższy kredyt, tym większe zagrożenie. W przypadku finansowania autostrady A2, kapitał pochodzący z kredytów jest dominujący w strukturze finansowania, a jego wartość jest bardzo wysoka. Poziom ryzyka kredytowego dodatkowo zwiększa długi termin kredytowania. Specyficznym podmiotem występującym w procesie finansowania jest Skarb Państwa. Angażuje się on w ten proces udzielając gwarancji spłaty kredytu. Jest on wiec potencjalnym kapitałodawcą, który zaangażuje swój kapitał w momencie, kiedy inwestor nie wywiąże się ze swoich zobowiązań. Ryzyko ponoszone z tytułu udzielonych gwarancji jest zbliżone do kredytowego. Z ryzykiem kredytowym związane jest także ryzyko utraty zabezpieczeń. Ponoszą je kapitałodawcy, na rzecz których ustanowiono zabezpieczenia na majątku i prawach kapitałobiorcy. W przypadku autostrady A2 kapitałodawcy posiadają zabezpieczenia na aktywach spółki oraz na akcjach. Należy podkreślić, że przeważająca część aktywów spółki to majątek powstający w wyniku realizacji inwestycji. Powstaje zatem ryzyko przeszacowania wartości zabezpieczeń lub obniżenia się jej na skutek układu czynników zewnętrznych i wewnętrznych w stosunku do inwestycji. W przypadku tak16 66 A. Michalak, I. Jonek-Kowalska specyficznego majątku, jak powstająca autostrada istnieje także ryzyko pogarszanie się jakości i stanu technicznego majątku, będącego zabezpieczeniem, które skutkuje obniżaniem się jego wartości. W przypadku kapitałodawców angażujących się w finansowanie inwestycji, jako dawcy kapitału własnego ryzyko kredytowe przyjmuje postać ryzyka utraty wartości wkładu własnego lub ryzyka niedotrzymania warunków. Również te rodzaje ryzyka związane są (w przypadku AW SA) z uzyskaniem założonych efektów z inwestycji. Gdyby inwestycja nie powiodła się, akcje inwestora z pewnością utracą na wartości, akcjonariusze chcący wycofać się ze spółki nie odzyskają już zaangażowanego tam kapitału. W takim przypadku występuje również prawdopodobieństwo niedotrzymania warunków, jakie inwestor zapewnił dawcom kapitału własnego, np. wstrzymanie wypłaty dywidendy i innych świadczeń. W analizowanym przedsięwzięciu dostrzec można również pewne rodzaje ryzyka wspólnego dla dawców i biorcy kapitału. Najbardziej popularnym ryzykiem wspólnym, ale przeciwnie postrzeganym przez dawcę i biorcę kapitału jest ryzyko stopy procentowej, 13 polegające na niebezpieczeństwie zmian rynkowej stopy procentowej. W przypadku autostrady A2 większość stóp procentowych, występujących w procesie finansowania ustalana jest na podstawie stawki EURIBOR, powiększonej o uzgodnioną w umowie marżę. Spadek EURIBOR jest niekorzystny dla kapitałodawców, a korzystny dla kapitałobiorców i odwrotnie. Kapitałobiorca zabezpieczył się przed tym rodzajem ryzyka za pomocą instrumentów pochodnych (posiada umowy swapowe na rynkowe stopy procentowe, warunki, na jakie one opiewają stanowią tajemnicę handlową). Nie są znane zabezpieczenia kapitałodawców przed ryzykiem stopy procentowej. Kolejnym ryzykiem wspólnym o przeciwnych skutkach dla dawcy i biorcy kapitału, występującym w analizowanym przedsięwzięciu, jest ryzyko walutowe. 14 Większość kapitałodawców AW SA to instytucje zagraniczne, stąd konieczność prowadzenia rozliczeń w euro. Ryzyko walutowe towarzyszy więc większości transakcji dokonywanych w procesie inwestycyjnym i w zależności od aktualnego kursu euro względem PLN odbierane jest jako sytuacja niekorzystna przez dawcę lub biorcę kapitału. Wśród ryzyka wspólnego o jednakowych skutkach dla dawców i biorcy kapitału wymienić można ryzyko polityczne. Jest to ryzyko, które wiąże się z sytuacją polityczną kraju, np. stanowiskiem rządu w sprawie realizowanego przedsięwzięcia oraz z sytuacją społeczną, np. niepokojami i protestami społecznymi, związanymi z realizacją autostrady lub 13 Jajuga K., Jajuga T.: Inwestycje. Instrumenty finansowe, aktywa niefinansowe, ryzyko finansowe, inżynieria finansowa. PWN, Warszawa 2007, s Holliwell J.: Ryzyko finansowe. Metody identyfikacji i zarządzania ryzykiem finansowym. Wydawnictwo K.E. Liber, Warszawa 2001, s. 261; Rogowski W., Michalczewski A.: Zarządzanie ryzykiem w przedsięwzięciach inwestycyjnych. Ryzyko walutowe i ryzyko stopy procentowej. Oficyna Ekonomiczna, Kraków 2005, s. 24.17 Ryzyko, efektywność i koszt kapitału 67 wysokością opłat, ustalonych w trakcie jej eksploatacji. Obecnie jest ono już zminimalizowane, ale na początku procesu inwestycyjnego miało znaczący poziom i przejawiało się w wielu utrudnieniach w realizacji przedsięwzięcia inwestycyjnego (np. uzyskanie koncesji, realizacja praw związanych z koncesją itp.). Ryzyko to wpłynęło m.in. na wydłużenie się okresu negocjacji, a następnie zmianę warunków udzielonej koncesji. Obecnie, choć już znacznie niższe niż w fazie przedinwestycyjnej, nadal stanowi zagrożenie. Może się np. wiązać z interwencją państwa w wysokość i sposób naliczania opłat za przejazd autostradą. Ryzykiem o dużym znaczeniu dla przedsięwzięć, takich jak budowa autostrady, jest ryzyko ekologiczne. Autostrada w dużym stopniu ingeruje w środowisko naturalne. Zarówno inwestorowi, jak i finansującym go dawcom kapitału własnego i obcego zależy na tym, by być postrzeganym w otoczeniu jako podmioty zaangażowane w działania na rzecz ochrony środowiska. Brak akceptacji społecznej dla realizowanej inwestycji przenosi się zarówno na inwestora, jak i na kapitałodawców finansujących inwestycję. Specyfika inwestycji publiczno-prywatnych polega na tym, że poza ogólnym podziałem ryzyka na ryzyko dawcy i biorcy kapitału, w dywersyfikacji ryzyka bierze udział jeszcze jedna strona władze publiczne. Strona rządowa, w przypadku autostrady A2, przyjęła na siebie odpowiedzialność za znaczną część ryzyka politycznego, w zakresie zdarzeń związanych z wywłaszczeniem, konfiskatą, zmianami prawa, zmianami warunków koncesji lub przerwaniem koncesji z przyczyn leżących po stronie publicznej, a także w zakresie następstw strajków i zamieszek. Strona rządowa partycypuje również w ryzyku kredytowym, biorąc na siebie odpowiedzialność za zobowiązania koncesjonariusza wobec EBI, z tytułu udzielonej gwarancji. Udział partnera publicznego zauważyć można również w obszarze ryzyka rynkowego. Przejął on częściową odpowiedzialność za zmieniający się ruch pojazdów, zmiany kosztów 15 i zmiany taryf. W fazie budowy strona rządowa wzięła na siebie całość ryzyka związanego z pozyskaniem gruntów, część ryzyka związanego z powstaniem szkód w zakresie ochrony środowiska i ryzyka siły wyższej. 6. Podsumowanie Model finansowania budowy autostrady A2 ma charakter innowacyjny i pionierski. W strukturze wykorzystano środki własne sektora publicznego, długoterminowe kredyty bankowe, pożyczki Europejskiego Banku Inwestycyjnego, dług podporządkowany w formie 15 Ryzyko zmiany kosztów wystąpiło w trakcie realizacji inwestycji, polegało ono na wzroście kosztów spowodowanym rozszerzonym zakresem robót z powodu dodatkowych roszczeń gmin. Dodatkowe koszty wyniosły 2,9 mln euro i zostały pokryte w wysokości 1,5 mln euro przez GDDKiA, a w wysokości 1,4 mln euro przez AW SA.18 68 A. Michalak, I. Jonek-Kowalska emisji obligacji i kredytów kupieckich oraz środki generowane przez inwestycję (przychody z eksploatacji oraz odsetki od depozytów). Jest to zatem model o dużej dywersyfikacji źródeł finansowania i kapitałodawców. Oszacowano, że inwestycja zwróci się w 2037 roku, a spłata kapitału obcego pozyskanego na jej finansowanie zakończy się w 2022 roku. Poza ekonomiczną opłacalnością inwestycji zagwarantowana jest również jej społeczna użyteczność, co jest priorytetowym celem realizacji inwestycji w sferze publicznej. 16 Istotnym uwarunkowaniem wykorzystania partnerstwa publiczno-prywatnego jest także ryzyko finansowania, które w tym przypadku jest zdywersyfikowane i powinno być analizowane zarówno z punktu widzenia dawców, jak i biorców kapitału. Z uwagi na wzajemność świadczeń partnera prywatnego i publicznego można także wyróżnić część źródeł ryzyka wspólnych dla obu partnerów, takich jak: ryzyko stopy procentowej, ryzyko walutowe czy ryzyko polityczne. Bibliografia 1. Czempas J.: Uwagi o miernikach działalności inwestycyjnej jednostek samorządu terytorialnego w Polsce, [w:] Henzel H. (red.): Decyzje w działalności inwestycyjnej uwarunkowania, metody, efekty. Wydawnictwo Akademii Ekonomicznej, Katowice Dylewski M., Filipiak B., Gorzałczyńska-Koczkodaj M.: Finanse samorządowe. Narzędzia, decyzje. Procesy. PWN, Warszawa Filipiak B.: Znaczenie informacji w procesie podejmowania decyzji w jednostkach samorządu terytorialnego, [w:] tegoż (red.): Metodyka kompleksowej oceny gospodarki finansowej jednostki samorządu terytorialnego. Difin, Warszawa Holliwell J.: Ryzyko finansowe. Metody identyfikacji i zarządzania ryzykiem finansowym. Wydawnictwo K.E. Liber, Warszawa Jajuga K., Jajuga T.: Inwestycje. Instrumenty finansowe, aktywa niefinansowe, ryzyko finansowe, inżynieria finansowa. PWN, Warszawa Jarosiński K.: Finansowanie inwestycji komunalnych w Polsce w warunkach samorządności lokalnej. Oficyna Wydawnicza SGH, Warszawa Jastrzębska M.: Polityka inwestycyjna jednostek samorządu terytorialnego. Samorząd terytorialny, nr 9, Materiały wewnętrzne firmy Autostrada Wielkopolska SA. 16 Misterek W.: Zewnętrzne źródła finansowania działalności inwestycyjnej jednostek samorządu terytorialnego. Difin, Warszawa 2008, s. 34.19 Ryzyko, efektywność i koszt kapitału Michalak A.: Finansowanie inwestycji w teorii i praktyce. PWN, Warszawa Misterek W.: Zewnętrzne źródła finansowania działalności inwestycyjnej jednostek samorządu terytorialnego. Difin, Warszawa Rogowski W., Michalczewski A.: Zarządzanie ryzykiem w przedsięwzięciach inwestycyjnych. Ryzyko walutowe i ryzyko stopy procentowej. Oficyna Ekonomiczna, Kraków Rudzka-Lorentz Cz., Siarek J.: Zarządzanie finansami jednostek samorządu terytorialnego, [w:] Zalewski A. (red.): Nowe zarządzanie publiczne w polskim samorządzie terytorialnym. Oficyna Wydawnicza, Warszawa Ustawa o Autostradach Płatnych, Dz.U. z 1994 r. Nr 127, poz. 627 z późn. zmianami. 14. Wojciechowski E.: Zarządzanie w samorządzie terytorialnym. Difin, Warszawa Abstract The model of financing the construction of the A2 is an innovative and pioneering. The financing structure involved: the public sector's own resources, long-term bank loans, European Investment Bank loans, subordinated debt in the form of bonds and trade credits as well funds generated by the investment (revenues from the operation of and interest on deposits). Therefore it is a model of a high diversification of funding sources and the capital donors. It was estimated that the investment return in 2037 and repayment of foreign capital for its financing will be completed in In addition to the economic viability of investments is also guaranteed by its social usefulness, which is a priority objective of the investment in the public sphere. An important factor affecting the use of public-private partnership is also funding risk, which in this case is diversified and should be analyzed in terms of both donors and recipients of capital. Because of the mutuality of benefits in the public and private partners can also highlight some common sources of risk for both partners, such as interest rate risk, currency risk and political risk. Pokazać jeszcze
Forum Inwestycyjne Polska-Hiszpania, listopad 2008 Projekty Public-Private Private Partnership (PPP) w budownictwie drogowym w Polsce " budownictwie drogowym w Polsce Autostrada A-2A Pierwsze trzy koncesje Bardziej szczegółowo Średnio ważony koszt kapitału
Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania Bardziej szczegółowo Alternatywne formy finansowania inwestycji. Obligacje przychodowe
Alternatywne formy finansowania inwestycji Obligacje przychodowe Inwestycje w sektorze usług użyteczności publicznej Duża jednostkowa skala nakładów inwestycyjnych Długi okres użytkowania Opłaty za korzystania Bardziej szczegółowo Możliwości i bariery stosowania formuły ESCO do finansowania działań służących. efektywności energetycznej
Możliwości i bariery stosowania formuły ESCO do finansowania działań służących poprawie efektywności energetycznej Marek Zaborowski i Arkadiusz Węglarz KAPE S.A. Czym jest ESCO ESCO energy service company, Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, Bardziej szczegółowo Skrócony kwestionariusz informacyjny w sprawie środków pomocowych obowiązujących w dniu 1 maja 2004 (pomoc istniejąca)
Skrócony kwestionariusz informacyjny w sprawie środków pomocowych obowiązujących w dniu 1 maja 2004 (pomoc istniejąca) 1. Informacje ogólne Państwo: Polska Tytuł środka pomocowego: Finansowanie budowy Bardziej szczegółowo Wybrane możliwości finansowania na rynku kapitałowym Instrumenty dłużne samorządy i przedsiębiorstwa rynek niepubliczny
Wybrane możliwości finansowania na rynku kapitałowym Instrumenty dłużne samorządy i przedsiębiorstwa rynek niepubliczny Łódź, grudzień 2008 Niniejszy materiał jest materiałem informacyjnym jedynie dla Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2015 2029 Gminy Miasta Radomia.
Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2014 2029 Gminy Miasta Radomia. Za bazę do opracowania Wieloletniej Prognozy Finansowej na kolejne lata przyjęto projekt budżetu Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata Gminy Miasta Radomia.
Objaśnienia wartości przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej na lata 2016 2035 Gminy Miasta Radomia. Za bazę do opracowania Wieloletniej Prognozy Finansowej na kolejne lata przyjęto projekt budżetu Bardziej szczegółowo Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.)
Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Mikołów, dnia 9 maja 2011 r. REGON: 278157364 RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE Bardziej szczegółowo Co to są finanse przedsiębiorstwa?
Finansowanie działalności przedsiebiorstwa przedsiębiorstw-definicja Przepływy pieniężne w przedsiębiorstwach Decyzje finansowe przedsiębiorstw Analiza finansowa Decyzje finansowe Krótkoterminowe np. utrzymanie Bardziej szczegółowo Jakie są dalsze kroki dla polskich dróg w modelu PPP. Warszawa, kwiecień 2013 r.
Jakie są dalsze kroki dla polskich dróg w modelu PPP Warszawa, kwiecień 2013 r. Podstawowym założeniem dla budowy autostrad niefinansowanych bezpośrednio ze środków KFD w najbliższym czasie w Polsce jest Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości przyjętych w wieloletniej prognozie finansowej Województwa Małopolskiego na lata
Objaśnienia wartości przyjętych w wieloletniej prognozie finansowej Województwa Małopolskiego na lata 2013-2028 Uwagi ogólne: Do obliczeń wielkości przyjętych w wieloletniej prognozie finansowej Województwa Bardziej szczegółowo Załącznik nr 3 do projektu Uchwały Nr Rady Miejskiej Legnicy. Objaśnienia przyjętych wartości w Wieloletniej Prognozie Finansowej miasta Legnicy
Załącznik nr 3 do projektu Uchwały Nr Rady Miejskiej Legnicy z dnia Objaśnienia przyjętych wartości w Wieloletniej Prognozie Finansowej miasta Legnicy Uwagi ogólne: Wieloletnią Prognozę Finansową miasta Bardziej szczegółowo Luty 2015. Fundusz Infrastruktury Samorządowej (FIS)
Luty 2015 Fundusz Infrastruktury Samorządowej (FIS) Fundusz Infrastruktury Samorządowej (FIS) Kluczowe informacje Dedykowany współpracy z Jednostkami Samorządu Terytorialnego Powołany na okres 25 lat Środki Bardziej szczegółowo 1. Dane uzupełniające o pozycjach bilansu i rachunku wyników z operacji funduszu:
DODATKOWE INFORMACJE i OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 18 GRUDNIA 2003 ROKU DO 31 GRUDNIA 2004 ROKU DWS POLSKA FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO MIESZANEGO STABILNEGO WZROSTU 1. Dane uzupełniające Bardziej szczegółowo Finansowanie projektów biogazowych przez. Bank Ochrony Środowiska S.A.
Warszawa, 24-25 marca 2011 Iwetta Markiewicz Bank Ochrony Środowiska S.A. Finansowanie projektów biogazowych przez Bank Ochrony Środowiska S.A. Energia z odpadów Produkcja biogazu model szwedzki DOŚWIADCZENIA Bardziej szczegółowo Finansowanie strukturalne nieruchomości oferowane przez PKO Bank Polski S.A. WARSZAWA 19 MARCA 2012 Przygotował: Edmund Cumber
Finansowanie strukturalne nieruchomości oferowane przez PKO Bank Polski S.A. WARSZAWA 19 MARCA 2012 Przygotował: Edmund Cumber Departament Finansowania Projektów Inwestycyjnych zajmuje się udzielaniem Bardziej szczegółowo Forward Rate Agreement
Forward Rate Agreement Nowoczesne rynki finansowe oferują wiele instrumentów pochodnych. Należą do nich: opcje i warranty, kontrakty futures i forward, kontrakty FRA (Forward Rate Agreement) oraz swapy. Bardziej szczegółowo Finansowanie projektów w PPP
Finansowanie projektów w PPP Plan Prezentacji Przepływy finansowe w transakcji PPP Kryteria zastosowania róŝnych rodzajów finansowania kredyty obligacje leasing Wykorzystanie funduszy UE przy realizacji Bardziej szczegółowo Możliwości wykorzystania modelu Partnerstwa Publiczno- Prywatnego w zakresie usług komunalnych.
Możliwości wykorzystania modelu Partnerstwa Publiczno- Prywatnego w zakresie usług komunalnych. PPP w sektorze usług komunalnych Zgodnie z wcześniej wspomnianymi definicjami PPP stronami w umowie o współpracy Bardziej szczegółowo Wpływ zastosowania różnych wariantów finansowania na rentowność projektu dla inwestora prywatnego i instytucji finansującej
Wpływ zastosowania różnych wariantów finansowania na rentowność projektu dla inwestora prywatnego i instytucji finansującej dr Aleksandra Jadach-Sepioło Szkoła Główna Handlowa w Warszawie 1 Agenda Charakterystyka Bardziej szczegółowo Wieloletnia Prognoza Finansowa (WPF) miasta Łodzi na lata 2014-2031
Wieloletnia Prognoza Finansowa (WPF) miasta Łodzi na lata 2014-2031 Załącznik Nr 1 do uchwały Nr Rady Miejskiej w Łodzi z dnia Lp. Wyszczególnienie 2013 (plan po zmianach 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Bardziej szczegółowo Perspektywy rozwoju PPP
Perspektywy rozwoju PPP Trzecie posiedzenie Zespołu Sterującego Platformy PPP Warszawa, 8 maja 2012 r. Polski rynek PPP Lata 2009-2011 Q3 ponad 200 koncepcji projektów 103 projekty ogłoszone* w Dzienniku Bardziej szczegółowo REGULAMIN KREDYTOWANIA JEDNOSTEK SAMORZĄDU TERYTORIALNEGO
Załącznik nr 1 do Uchwały Nr 125/Z/2009 Zarządu Łużyckiego Banku Spółdzielczego w Lubaniu z dnia 17.12.2009r. REGULAMIN KREDYTOWANIA JEDNOSTEK SAMORZĄDU TERYTORIALNEGO Lubań 2009 SPIS TREŚCI: ROZDZIAŁ Bardziej szczegółowo Źródła finansowania działalności gospodarczej
Źródła finansowania działalności gospodarczej ŹRÓDŁA FINANSOWANIA DZIAŁALNOŚCI GOSPODARCZEJ ISTOTA FINANSOWANIA DZIAŁALNOŚCI PRZEDSIĘBIORSTWA FINANSOWANIE polega na: pozyskiwaniu środków pieniężnych przez Bardziej szczegółowo VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013
VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013 Determinanty struktury kapitału spółek elektroenergetycznych Jak optymalizować strukturę kapitału? Dr hab. Wiesław Janik Dr inż. Artur Paździor Politechnika Bardziej szczegółowo 01 Realizacja projektów inwestycyjnych metodą Project Finance - struktura organizacyjna
01 Realizacja projektów inwestycyjnych metodą Project Finance - struktura organizacyjna Dr Anna Wojewnik-Filipkowska Katedra Inwestycji i Nieruchomości 1 Czy portfolio opcji jest więcej warte, niż opcja Bardziej szczegółowo Metodyka oceny finansowej wniosku o dofinansowanie
Metodyka oceny finansowej wniosku o dofinansowanie Ocena finansowa przeprowadzana jest na podstawie części finansowej wniosku wraz z załącznikami. W zależności od kryteriów oceny finansowej zawartych w Bardziej szczegółowo OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ
OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ Projekt Wieloletniej prognozy finansowej Miasta Łowicza został sporządzony w szczegółowości określonej w art.226 ust.1 Bardziej szczegółowo Budowa Trasy Łagiewnickiej (węzeł Ruczaj węzeł Łagiewniki ) wraz z linią tramwajową. Kraków dnia, 02 września 2016 r.
PROJEKT 2 Budowa Trasy Łagiewnickiej (węzeł Ruczaj węzeł Łagiewniki ) wraz z linią tramwajową Kraków dnia, 02 września 2016 r. AGENDA: WPROWADZENIE GENEZA POWOŁANIA SPÓŁKI ZAŁOŻENIA MODELU FINASOWEGO ASPEKTY Bardziej szczegółowo Wieloletnia Prognoza Finansowa 2012-2020 SPIS TREŚCI
OBJAŚNIENIA PRZYJĘTYCH WARTOŚCI W WIELOLETNIEJ PROGNOZIE FINANSOWEJ GMINY KOLBUSZOWA NA LATA 2012-2020 1 SPIS TREŚCI 1. Wstęp... 3 2. Założenia do Wieloletniej Prognozy Finansowej... 4 2.1. Założenia makroekonomiczne... Bardziej szczegółowo Opracował: Wydział Budżetu Miasta Urzędu Miasta Katowice na podstawie sprawozdań budżetowych i opisowych pod kierunkiem Skarbnika Miasta.
PREZYDENT MIASTA KATOWICE INFORMACJA Z WYKONANIA BUDŻETU MIASTA KATOWICE ZA 3 KWARTAŁY 2014 ROKU Katowice, listopad 2014 r. INFORMACJA Z WYKONANIA BUDŻETU MIASTA KATOWICE ZA 3 KWARTAŁY 2014 ROKU Zatwierdzam: Bardziej szczegółowo Partnerstwo publiczno-prywatne i inne formy współpracy administracji z biznesem. 14 maja 2009r.
Partnerstwo publiczno-prywatne i inne formy współpracy administracji z biznesem 14 maja 2009r. H. Seisler sp.k. Alternatywne modele transakcji Partnerstwo publiczno-prywatne Koncesja na roboty budowlane Bardziej szczegółowo WYJAŚNIENIA TREŚCI SPECYFIKACJI ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA
Wałcz, 6 września 2011 r. WYJAŚNIENIA TREŚCI SPECYFIKACJI ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA w postępowaniu o udzielenie zamówienia publicznego Udzielenie i obsługa kredytu długoterminowego złotowego w wysokości Bardziej szczegółowo Raport półroczny 1998
Raport półroczny 1998 Zysk Zysk netto wypracowany w ciągu pierwszego półrocza 1998 roku wyniósł 8,6 mln PLN, a prognoza na koniec roku zakłada zysk netto na poziomie 18 mln PLN. Wyniki finansowe banku Bardziej szczegółowo Umowa między Rządem Rzeczypospolitej Polskiej a Rządem Ukrainy o udzieleniu kredytu w ramach pomocy wiązanej
Umowa między Rządem Rzeczypospolitej Polskiej a Rządem Ukrainy o udzieleniu kredytu w ramach pomocy wiązanej Rząd Rzeczypospolitej Polskiej i Rząd Ukrainy, zwane dalej Umawiającymi się Stronami, kierując Bardziej szczegółowo Finansowanie projektów PPP
Finansowanie projektów PPP PPP a dług publiczny. Granice zadłużania. Cele PPP dotyczy zarówno szczebla centralnego jak i samorządów terytorialnych. Zmniejszenie wydatków władzy publicznej bez rezygnacji Bardziej szczegółowo Kredyt EKO INWESTYCJE w ramach Programu NFOŚiGW
Dr Daria Zielińska Główny Ekolog ds. Klientów Korporacyjnych Centrum Korporacyjne w Poznaniu Kredyt EKO INWESTYCJE w ramach Programu NFOŚiGW Inwestycje energooszczędne w małych i średnich przedsiębiorstwach Bardziej szczegółowo CIECH SA Zawarcie umowy kredytów oraz udzielenie poręczeń przez spółki zależne Emitenta
2015-10-30 08:30 CIECH SA Zawarcie umowy kredytów oraz udzielenie poręczeń przez spółki zależne Emitenta Raport bieżący 38/2015 Zarząd CIECH S.A. ("Spółka", "Emitent"), informuje, że w dniu 29 października Bardziej szczegółowo FIN 402: Nieruchomość jako inwestycja narzędzia finansowe
FIN 402: Nieruchomość jako inwestycja narzędzia finansowe Szczegółowy program kursu 1. Budżetowanie i analiza Budżety stanowią dla zarządców jedno z głównych źródeł informacji przy podejmowaniu decyzji Bardziej szczegółowo CEE Market Forum Dni otwarte rynku giełdowego STALEXPORT S.A.
CEE Market Forum Dni otwarte rynku giełdowego STALEXPORT S.A. GPW Warszawa, 18 stycznia 2007 r. I - 1 Spis treści Wstęp trochę historii Pozyskanie inwestora strategicznego Sprzedaż części stalowej Rozwój Bardziej szczegółowo REALIZACJA INWESTYCJI ŚRODOWISKOWYCH W FORMULE PPP
REALIZACJA INWESTYCJI ŚRODOWISKOWYCH W FORMULE PPP Podstawy prawne PPP w Polsce USTAWA z dnia 19 grudnia 2008 r. o partnerstwie publiczno-prywatnym (Dz. U. z 2009 r., Nr 19, poz. 100 z późn. zm.) USTAWA Bardziej szczegółowo Sytuacja finansowa samorządów czy to już koniec inwestycji publicznych? Nowe wyzwania w finansowaniu rozwoju regionalnego.
Sytuacja finansowa samorządów czy to już koniec inwestycji publicznych? Nowe wyzwania w finansowaniu rozwoju regionalnego Jarosław Myjak Wiceprezes Zarządu Banku PKO Bank Polski Słabnące tempo wzrostu Bardziej szczegółowo XIII Olimpiada Wiedzy Ekonomicznej dla Dorosłych. Spółka akcyjna pozyskiwanie kapitałów na rynku finansowym. Etap szkolny. Rok szkolny 2013/2014
XIII Olimpiada Wiedzy Ekonomicznej dla Dorosłych Spółka akcyjna pozyskiwanie kapitałów na rynku finansowym Etap szkolny Rok szkolny 2013/2014 Część I: Test Poniższy test składa się z 20 pytań zamkniętych Bardziej szczegółowo OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ
OPIS PRZYJĘTYCH WARTOŚCI DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ ORAZ WYKAZ PRZEDSIĘWZIĘĆ Projekt wieloletniej prognozy finansowej (WPF) na lata 2014-2019 opracowano głównie w oparciu o założenia przyjęte Bardziej szczegółowo PARTNERSTWO PUBLICZNO- PRYWATNE JAKO METODA REALIZACJI ZADAŃ PUBLICZNYCH
PARTNERSTWO PUBLICZNO- PRYWATNE JAKO METODA REALIZACJI ZADAŃ PUBLICZNYCH (public-private partnerships) Szymon Jurski Plan prezentacji: Definicja Kiedy wybrać formułę PPP? Cykl życia PPP Partnerstwo publiczno-prywatne Bardziej szczegółowo BANKOWE FINANSOWANIE INWESTYCJI ENERGETYCZNYCH
Michał Surowski BANKOWE FINANSOWANIE INWESTYCJI ENERGETYCZNYCH Warszawa, marzec 2010 Czy finansować sektor energetyczny? Sektor strategiczny Rynek wzrostowy Konwergencja rynków paliw i energii Aktywa kredytowe Bardziej szczegółowo I FORUM INNOWACJI TRANSPORTOWYCH - dobre praktyki na rzecz zrównoważonego rozwoju
Konferencja współfinansowana ze środków Unii Europejskiej w ramach Programu Operacyjnego Pomoc Techniczna I FORUM INNOWACJI TRANSPORTOWYCH - dobre praktyki na rzecz zrównoważonego rozwoju Finansowanie Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 grudnia 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w okresie trzech kwartałów 2014 r W końcu września 2014 Bardziej szczegółowo Instrumenty obniżające ryzyko finansowania przedsiębiorstw. Warszawa 10 grudnia 2008 r.
Instrumenty obniżające ryzyko finansowania przedsiębiorstw Warszawa 10 grudnia 2008 r. Bank Gospodarstwa Krajowego Bank państwowy z wieloletnim doświadczeniem w obsłudze jednostek centralnych, samorządów Bardziej szczegółowo WARTOŚĆ PIENIĄDZA W CZASIE c.d. (WACC + Spłata kredytu)
WARTOŚĆ PIENIĄDZA W CZASIE c.d. (WACC + Spłata kredytu) PYTANIA KONTROLNE Co oznacza pojęcie kapitalizacja odsetek? Co oznacza pojęcie wartość przyszła i bieżąca? Jakimi symbolami we wzorach oznaczamy Bardziej szczegółowo ZAŁĄCZNIK DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ
ZAŁĄCZNIK DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ OBJAŚNIENIA DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ Wieloletnia Prognoza Finansowa została sporządzona w trybie określonym ustawą o finansach publicznych. Prognoza Bardziej szczegółowo Inwestycje Polskie Banku Gospodarstwa Krajowego
Inwestycje Polskie Banku Gospodarstwa Krajowego Paweł Lisowski Dyrektor ds. Współpracy z Samorządami Terytorialnymi Doradca Prezesa Podstawowe cele i zadania strategiczne Bank pierwszego wyboru dla Państwa Bardziej szczegółowo Finansowanie inwestycji w gospodarce odpadami komunalnymi
Finansowanie inwestycji w gospodarce odpadami komunalnymi Dr inż. Marek Mielczarek Prezes Zarządu WFOŚiGW we Wrocławiu Wrocław, 19 marca 2012 r. Udzielanie dofinansowania ze środków WFOŚiGW we Wrocławiu Bardziej szczegółowo Stalexport Autostrady S.A.
v Podsumowanie roku w Grupie Kapitałowej Stalexport Autostrady S.A. Emil Wąsacz Prezes Zarządu, Dyrektor Generalny Mariusz Serwa Wiceprezes Zarządu, Dyrektor Finansowy Warszawa, 12.03.2013 r. Zawartość Bardziej szczegółowo Umowa między Rządem Rzeczypospolitej Polskiej a Rządem Republiki Kenii o udzieleniu kredytu w ramach pomocy wiązanej
Umowa między Rządem Rzeczypospolitej Polskiej a Rządem Republiki Kenii o udzieleniu kredytu w ramach pomocy wiązanej Rząd Rzeczypospolitej Polskiej i Rząd Republiki Kenii, zwane dalej Umawiającymi się Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 września 2013 r. Wyniki finansowe banków w I półroczu 2013 r. 1 W końcu czerwca 2013 r. działalność operacyjną prowadziły Bardziej szczegółowo BOŚ BANK W SYSTEMIE WSPARCIA INWESTYCJI PROEKOLOGICZNYCH W PERSPEKTYWIE
Anna Żyła Małgorzata Kowalczuk BOŚ BANK W SYSTEMIE WSPARCIA INWESTYCJI PROEKOLOGICZNYCH W PERSPEKTYWIE 2014-2020 POZNAŃ 28.10.2015 r. Z korzyścią dla Ciebie i świata w którym żyjesz Slajd 1 z 15 Misja Bardziej szczegółowo Kredyty inwestycyjne. Sposoby zabezpieczania przed ryzykiem stopy procentowej i ryzykiem walutowym
Jeśli wystarcza nam kapitału, aby wybrać spłatę w ratach malejących, to koszt obsługi kredytu będzie niższy niż w przypadku spłaty kredytu w ratach równych. 8.1. Kredyt - definicja Jak stanowi art. 69 Bardziej szczegółowo WOJCIECH MISTEREK. Zewnętrzne. źródła finansowania działalności inwestycyjnej jednostek samorządu terytorialnego. Dlfin
WOJCIECH MISTEREK Zewnętrzne źródła finansowania działalności inwestycyjnej jednostek samorządu terytorialnego Dlfin Rozdział 1 Zadania samorządu terytorialnego i źródła ich finansowania 9 1.1. Charakterystyka, Bardziej szczegółowo OBJAŚNIENIA DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ GMINY IŁŻA NA LATA 2012-2018
OBJAŚNIENIA DO WIELOLETNIEJ PROGNOZY FINANSOWEJ GMINY IŁŻA NA LATA 2012-2018 I. GŁÓWNE ZAŁOŻENIA PRZYJĘTE DO OPRACOWANIA WPF. Wieloletnia Prognoza Finansowa obejmuje lata 2012-2018 Podstawą do opracowania Bardziej szczegółowo Załącznik nr 3. Objaśnienia dla przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej Miasta Częstochowy wartości
Załącznik nr 3 Objaśnienia dla przyjętych w Wieloletniej Prognozie Finansowej Miasta Częstochowy wartości Zgodnie z art. 230 ustawy o finansach publicznych (jt. Dz. U. z 2013 r., poz. 885 z późn. zm.) Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE RADY MINISTRÓW. z dnia 16 listopada 2010 r.
Dziennik Ustaw Nr 226 15653 Poz. 1479 1479 ROZPORZĄDZENIE RADY MINISTRÓW z dnia 16 listopada 2010 r. w sprawie gospodarki finansowej Narodowego Funduszu Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej i wojewódzkich Bardziej szczegółowo RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH ZAJĘCIA II
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH ZAJĘCIA II PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE Przepływy pieniężne są wpływami lub wypływami środków pieniężnych oraz ekwiwalentów środków pieniężnych. Podstawowe wpływy: przychody ze sprzedaży Bardziej szczegółowo Materiały uzupełniające do
Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów Bardziej szczegółowo Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku. dr Jacek Płocharz
Rola zdolności kredytowej przedsiębiorstwa w procedurze pozyskiwania kredytu bankowego - studium przypadku dr Jacek Płocharz Warunki działania przedsiębiorstw! Na koniec 2003 roku działało w Polsce 3.581,6 Bardziej szczegółowo LEMA Public Finance Materiał Informacyjny: OBLIGACJE KOMUNALNE
LEMA Public Finance Materiał Informacyjny: OBLIGACJE KOMUNALNE maj 2014 r. DEFINICJA I GŁÓWNE CECHY OBLIGACJI Obligacja - jest papierem wartościowym emitowanym w seriach, w którym Emitent (jednostka samorządowa) Bardziej szczegółowo Bank Gospodarstwa Krajowego 2015-06-03 17:07:32
Bank Gospodarstwa Krajowego 2015-06-03 17:07:32 2 Bank Gospodarstwa Krajowego jako państwowa instytucja finansowa o dużej wiarygodności specjalizuje się w obsłudze sektora finansów publicznych. Zapewnia Bardziej szczegółowo OBJAŚNIENIA do przyjętych wartości wieloletniej prognozy finansowej (w.p.f.) gminy Mogilno
OBJAŚNIENIA do przyjętych wartości wieloletniej prognozy finansowej (w.p.f.) gminy Mogilno Zgodnie z art. 230 ust. 6 ustawy o finansach publicznych uchwałę w sprawie wieloletniej prognozy finansowej organ Bardziej szczegółowo Objaśnienia przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Santok na lata
Załącznik Nr 2 do UCHWAŁY Nr XVI/114/15 RADY GMINY SANTOK z dnia 29 grudnia 2015 r. Objaśnienia przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Santok na lata 2016-2020. Obowiązek sporządzenia Bardziej szczegółowo Gwarancja de minimis
Gwarancja de minimis wsparcie dla mikro-, małych i średnich przedsiębiorstw Bank Gospodarstwa Krajowego, utworzony w 1924 r., jest jedynym bankiem państwowym w Polsce Misją BGK jest sprawna i efektywna Bardziej szczegółowo Finansowanie projektów realizowanych w formule ppp. Speed uppp Poland. Warszawa, 24 kwietnia 2013 r.
Speed uppp Poland Warszawa, 24 kwietnia 2013 r. Wielki Słownik Języka Polskiego: bankiet banknot.... bankowo bankowość TheFreeDictionary: bankable Bankowalność definicja bankowalny/bankowalność? Acceptable Bardziej szczegółowo Ustawa o finansach publicznych określa dla jst granice zaciągania pożyczek i kredytów oraz zobowiązań.
Ustawa o finansach publicznych określa dla jst granice zaciągania pożyczek i kredytów oraz zobowiązań. Analiza struktury budżetów jednostek samorządu terytorialnego pozwala na stwierdzenie, iż sfinansowanie Bardziej szczegółowo Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku
Informacja dodatkowa do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2006 roku (zgodnie z 91 ust. 3 i 4 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 Dz. U. Nr 209, poz. 1744) 1. Bardziej szczegółowo Spis treści. Strona 2 z 9
XXX Sp. z o.o. Dokumentacja transakcji pomiędzy podmiotami powiązanymi za rok dotycząca udzielenia XXX Produkcja Sp. z o.o. pożyczki przez XXX Sp. z o.o. Spis treści Spis treści...2 Podstawa prawna... Bardziej szczegółowo OBSŁUGA OBLIGACJI KOMUNALNYCH I KOMERCYJNYCH DLA STRATEGICZNYCH KLIENTÓW BANKÓW SPÓŁDZIELCZYCH
OBSŁUGA OBLIGACJI KOMUNALNYCH I KOMERCYJNYCH DLA STRATEGICZNYCH KLIENTÓW BANKÓW SPÓŁDZIELCZYCH Jachranka, 19 stycznia 2010 r. www.sgb.pl PLAN PREZENTACJI Samorządy i przedsiębiorstwa strategicznymi partnerami Bardziej szczegółowo 2) Klauzula potrącenia wierzytelności z rachunków Kredytobiorcy prowadzonych w Banku.
2015-04-14 18:18 MLP GROUP SA Podpisanie znaczących umów Raport bieżący 8/2015 Zarząd Spółki MLP GROUP S.A. ("Spółka") niniejszym zawiadamia, że w dniu 13 kwietnia 2015 roku zostały podpisane umowy kredytowe Bardziej szczegółowo SYSTEM BANKOWY. Finanse 110630-1165
SYSTEM BANKOWY Finanse Plan wykładu Rodzaje i funkcje bankowości Bankowość centralna Banki komercyjne i inwestycyjne Finanse Funkcje banku centralnego(1) Bank dla państwa Bank dla banków Emisja pieniądza Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE ZARZĄDU. Działalność
SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Spółka jest jednostką zależną, w całości należącą do Powszechnej Kasy Oszczędności Banku Polskiego Spółki Akcyjnej ("Bank PKO ). Spółka nie zatrudnia pracowników. Działalność Przedmiotem Bardziej szczegółowo Rewitalizacja dworca w Sopocie z perspektywy instytucji finansującej
Rewitalizacja dworca w Sopocie z perspektywy instytucji finansującej Michał Kopeć Ekspert w Departamencie Programów Europejskich Bank Gospodarstwa Krajowego Warszawa, 13 czerwca 2013 r. Bank Gospodarstwa Bardziej szczegółowo Kredyt nie droższy niż (w okresie od 1 do 5 lat)
Kredyt nie droższy niż (w okresie od 1 do 5 lat) "Kredyt nie droższy niż to nowa usługa Banku, wprowadzająca wartość maksymalną stawki referencyjnej WIBOR 3M służącej do ustalania wysokości zmiennej stopy Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r. art. 12 ust. 10 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 10. W związku z określonym celem Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości przyjętych w wieloletniej prognozie finansowej Miasta Nowego Sącza
Załącznik Nr 3 do Uchwały Nr Rady Miasta Nowego Sącza z dnia Objaśnienia wartości przyjętych w wieloletniej prognozie finansowej Miasta Nowego Sącza Uwagi ogólne: W wieloletniej prognozie finansowej na Bardziej szczegółowo INFORMACJA Z WYKONANIA BUDŻETU MIASTA KATOWICE ZA I KWARTAŁ 2015 ROKU
PREZYDENT MIASTA KATOWICE INFORMACJA Z WYKONANIA BUDŻETU MIASTA KATOWICE ZA I KWARTAŁ 2015 ROKU Katowice, maj 2015 roku INFORMACJA Z WYKONANIA BUDŻETU MIASTA KATOWICE ZA I KWARTAŁ 2015 ROKU Zatwierdzam: Bardziej szczegółowo Rozdział 1. Inwestycje samorządu terytorialnego i ich rola w rozwoju społecznogospodarczym
OCENA EFEKTYWNOŚCI I FINANSOWANIE PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH JEDNOSTEK SAMORZĄDU TERYTORIALNEGO WSPÓŁFINANSOWANYCH FUNDUSZAMI UNII EUROPEJSKIEJ Autor: Jacek Sierak, Remigiusz Górniak, Wstęp Jednostki samorządu Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Index Nieruchomości II Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Index Nieruchomości II Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r. art. 12 ust. 10 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 10. W związku z określonym celem Bardziej szczegółowo ROZSZERZENIE OFERTY UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH
Obowiązuje od 5.11.2012 r. ROZSZERZENIE OFERTY UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH W związku z rozszerzeniem oferty Towarzystwa o nowe ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe przedstawiamy Aneks do Regulaminu Bardziej szczegółowo Propozycje Francuskiej Izby Przemysłowo- Handlowej w zakresie nowelizacji Ustawy o Finansach Publicznych. Platforma PPP, Warszawa, 20.09.
Propozycje Francuskiej Izby Przemysłowo- Handlowej w zakresie nowelizacji Ustawy o Finansach Publicznych Marcin Wawrzyniak, IPPP, współpracujący z Hogan Lovells Platforma PPP, Warszawa, 20.09.2012 N O Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianie statutu DFE Pocztylion Plus
Ogłoszenie o zmianie statutu DFE Pocztylion Plus Warszawa, 2014-07-18 Na podstawie 42 pkt 4 statutu Dobrowolnego Funduszu Emerytalnego Pocztylion Plus ( Fundusz ) Pocztylion-Arka Powszechne Towarzystwo Bardziej szczegółowo dr Agnieszka Gajewska Partner, InfraLinx Capital Warszawa, 22 października 2014
Czy budowa szpitala w PPP może być korzystna dla strony publicznej? wnioski z analiz przedrealizacyjnych i badania rynku dla projektu budowy nowego szpitala matki i dziecka w Poznaniu dr Agnieszka Gajewska Bardziej szczegółowo Podsumowanie roku w Grupie Kapitałowej Stalexport Autostrady
Podsumowanie roku w Grupie Kapitałowej Stalexport Autostrady Emil Wąsacz Prezes Zarządu, Dyrektor Generalny Mariusz Serwa Wiceprezes Zarządu, Dyrektor Finansowy Warszawa, 11 marca 2015 r. Wszelkie informacje Bardziej szczegółowo Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu.,,Analiza finansowa kontrahenta na przykładzie przedsiębiorstwa z branży 51 - transport lotniczy " Working paper
Anna Mężyk Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu,,Analiza finansowa kontrahenta na przykładzie przedsiębiorstwa z branży 51 - transport lotniczy " Working paper JEL Classification: A10 Słowa kluczowe: analiza Bardziej szczegółowo KAPITAŁOWA STRATEGIA PRZEDISĘBIORSTWA JAN SOBIECH (REDAKTOR NAUKOWY)
KAPITAŁOWA STRATEGIA PRZEDISĘBIORSTWA JAN SOBIECH (REDAKTOR NAUKOWY) SPIS TREŚCI WSTĘP...11 CZĘŚĆ PIERWSZA. STRUKTURA ŹRÓDEŁ KAPITAŁU PRZEDSIĘBIORSTWA...13 Rozdział I. PRZEDSIĘBIORSTWO JAKO ORGANIZACJA Bardziej szczegółowo Instrumenty finansowe w procesie rewitalizacji terenów poprzemysłowych w warunkach polskich
Instrumenty finansowe w procesie rewitalizacji terenów poprzemysłowych w warunkach polskich Mgr Bogusław Wacławik Doktorant na Wydziale Finansów Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie 1 Maksyma wystąpienia: Bardziej szczegółowo BOŚ Eko Profit S.A. nowa oferta dla inwestorów realizujących projekty energetyki odnawialnej
UNIA EUROPEJSKA FUNDUSZ SPÓJNOŚCI EUROPEJSKI FUNDUSZ ROZWOJU REGIONALNEGO BOŚ Eko Profit S.A. nowa oferta dla inwestorów realizujących projekty energetyki odnawialnej Poznań, 24.11.2010 r. Rynek Zielonych Bardziej szczegółowo Instrumenty wspierania eksportu w Banku Gospodarstwa Krajowego
Instrumenty wspierania eksportu w Banku Gospodarstwa Krajowego Paweł Rogosz, Dyrektor Departament Wspierania Handlu Zagranicznego Bank Gospodarstwa Krajowego Warszawa, 9 czerwca 2011 r. BGK podstawowe Bardziej szczegółowo DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A.
DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A. POZIOM NADZOROWANYCH KAPITAŁÓW (w zł) Data KAPITAŁY NADZOROWANE KAPITAŁY PODSTAWOWE 31.01.2013 Bardziej szczegółowo 2017 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres