Source: http://dejure.org/dienste/vernetzung/rechtsprechung?Text=AG%202007,%20128
Timestamp: 2013-05-18 13:02:06
Document Index: 286771268

Matched Legal Cases: ['BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH', 'BGH']

Rechtsprechung: AG 2007, 128
Rechtsprechung OLG Stuttgart, 26.10.2006 - 20 W 14/05 Volltextver�ffentlichungen (5)
Aktienrechtliches Spruchverfahren: Erg�nzende Heranziehung der im Laufe des Spruchverfahrens ge�nderten Bewertungsgrunds�tze des IDW S 1 und richterliche Sch�tzung der Marktrisikopr�mie bei der Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes
H�he der Barabfindung nach �� 327 a ff AktG f�r ausgeschlossene Aktion�re - Kriterien der Unternehmensbewertung
Ber�cksichtigung w�hrend des Spruchverfahrens ge�nderter Bewertungsgrunds�tze f�r Bestimmung der Barabfindung nach Squeeze out
AG 2007, 128
Wird zitiert von ... (70) OLG Stuttgart, 19.01.2011 - 20 W 3/09 Aktienrechtliches Spruchverfahren: Gerichtliche Bestimmung der Barabfindung …Die �brigen Aktion�re, deren Aktien auf die Antragsgegnerin �bertragen wurden, haben nach �� 327a Abs. 1 Satz 1, 327b Abs. 1 Satz 1 AktG einen Anspruch auf eine angemessene Barabfindung, die ihnen eine volle wirtschaftliche Kompensation f�r den Verlust ihrer Beteiligung an dem Unternehmen verschafft; (…BVerfG, ZIP 2007, 1261 [juris Rn. 24];… BGH, ZIP 2005, 2107 [juris Rn. 2]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 23];… Singhof in Spindler/Stilz, � 327b Rn. 4;… H�ffer, AktG, 8. Aufl., � 327b Rn. 5.) diese bemisst sich nach dem Grenzpreis, zu dem der Minderheitsaktion�r bei einer freiwilligen Desinvestitionsentscheidung ohne Nachteil aus der Gesellschaft ausscheiden k�nnte.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 23].).(…OLG Stuttgart, NZG 2004, 146 [juris Rn. 21 ff.]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 26];… BGH, ZIP 2006, 2080 [juris Rn. 14].).Die Ertragswertmethode ist als eine geeignete Methode der Unternehmensbewertung anerkannt, (BGH, NJW 2003, 3272, 3273; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 30]; BayObLG, NJW-RR 1996, 1125, 1126;… H�ffer, AktG, 8. Aufl., � 305 Rn. 19.) verfassungsrechtlich unbedenklich (BVerfG, NJW 1999, 3769, 3771.) und wurde von den �brigen Aktion�ren sowie dem gemeinsamen Vertreter als geeignete Methode auch nicht in Frage gestellt.(…OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 146 ff.];… OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 65]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 28];… ebenso OLG D�sseldorf, I-26 W 6/08 [juris Rn. 26].).(…OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 146 ff.];… OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 65]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 28].) Fehlt es hieran, sind sie durch vertretbare Annahmen zu ersetzen.(…OLG Stuttgart, AG 2010, 510 [juris Rn. 147]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 54];… Simon/Leverkus in Simon, SpruchG, Anh � 11 Rn. 138.).(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 38];… OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 199].) Dabei kommt es nicht auf die aktuellen Zinss�tze am Bewertungsstichtag an, die mehr oder weniger zuf�llig sind, sondern auf den aus der Sicht des Stichtags von kurzfristigen Einfl�ssen bereinigten, k�nftig auf Dauer zu erzielenden Nominalzins.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 39];… Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 574.).(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 44].) Das gilt auch f�r die in den Standards des IDW zusammengefassten Empfehlungen, die zwar eine Erkenntnisquelle f�r das methodisch zutreffende Vorgehen bei der fundamentalanalytischen Ermittlung des Unternehmenswerts zur �berpr�fung der Angemessenheit der angebotenen Abfindung darstellen, das Gericht aber nicht binden k�nnen.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 44];… LG Frankfurt/Main, AG 2007, 42 [juris Rn. 73];… OLG Frankfurt, 5 W 52/09 [juris Rn. 51].).(So der Senat bislang in F�llen, in denen eine isolierte Anwendung der tendenziell unternehmenswerterh�henden Zinsstrukturkurvenmethode ohne gleichzeitige Anwendung des tendenziell unternehmenswertreduzierenden Tax-CAPM gefordert wurde, vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 45].).(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 202].).(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 204];… OLG Stuttgart, AG 2010, 510 [juris Rn. 158];… f�r eine Anwendung des CAPM auch OLG D�sseldorf, ZIP 2009, 2003 [juris Rn. 122];… OLG D�sseldorf, AG 2006, 287 [juris Rn. 36];… KG, AG 2009, 199 [juris Rn. 46]; zustimmend Paulsen, Wpg 2008 Sonderheft, 109, 113; Reuter, AG 2007, 1, 5.) Dabei wird die aus der langj�hrigen Differenz zwischen der Rendite von Aktien und (quasi) risikofreien �ffentlichen Anleihen (�berrendite) ermittelte durchschnittliche Risikopr�mie (Marktrisikopr�mie, dazu unten (2)), mit einem unternehmensspezifischen Faktor multipliziert (Betafaktor, dazu unten (3)).(…OLG Stuttgart, AG 2010, 510 [juris Rn. 159]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 50].) Schlie�lich bleibt die auszugsweise vorgelegte Entscheidung eine Begr�ndung schuldig.(…IDW S1 2005 Rn. 100 i.V.m. Anhang Ziffer 4.; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 56];… Simon/Leverkus in Simon, SpruchG, Anh � 11 Rn. 149.) Dass hier eine Nachsteuerbetrachtung durchzuf�hren ist, folgt aus dem Umstand, dass diese zur Ermittlung des objektiven Unternehmenswerts methodisch �berzeugender ist, weil sich der Unternehmenswert als Barwert der k�nftigen �bersch�sse darstellt, die dem Unternehmenseigner in der Zukunft netto - also nach Abzug der pers�nlichen Ertragsteuern des Anteilseigners - aus der Beteiligung zuflie�en.(…OLG Stuttgart, ZIP 2010, 2404 [juris Rn. 304]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 52 ff.];… Simon/Leverkus in Simon, SpruchG, Anh � 11 Rn. 138 m.w.N.).(…OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 284];… OLG Stuttgart, AG 2010, 510 [juris Rn. 189]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 57];… Riegger in K�lner Kommentar, SpruchG, Anh � 11 Rn. 23; ausf�hrlich dazu Wollny, Der objektivierte Unternehmenswert, S. 345.).(Vgl. zur Ber�cksichtigung des B�rsenkurses im Rahmen von Kontroll�berlegungen OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 65].).
OLG Stuttgart, 17.03.2010 - 20 W 9/08 Barabfindung im Rahmen eines Squeeze-Out: Prognose k�nftiger Ertr�ge bei einer …Die Minderheitsaktion�re, deren Aktien auf die Antragsgegnerin �bertragen wurden, haben zwar nach �� 327a Abs. 1 Satz 1, 327b Abs. 1 Satz 1 AktG einen Anspruch auf eine angemessene Barabfindung, die ihnen eine volle wirtschaftliche Kompensation f�r den Verlust ihrer Beteiligung an dem Unternehmen verschafft; (…BVerfG, ZIP 2007, 1261 [juris Rn. 24];… BGH, ZIP 2005, 2107 [juris Rn. 2]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 23];… Singhof in Spindler/Stilz, � 327b Rn. 4;… H�ffer, AktG, 8. Aufl., � 327b Rn. 5.) diese bemisst sich nach dem Grenzpreis, zu dem der Minderheitsaktion�r bei einer freiwilligen Desinvestitionsentscheidung ohne Nachteil aus der Gesellschaft ausscheiden k�nnte.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 23].) Danach k�nnen die Minderheitsaktion�re der A aber keine den angebotenen Betrag von 150 Euro je Aktie �bersteigende Abfindung verlangen.(…OLG Stuttgart, NZG 2004, 146 [juris Rn. 21 ff.]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 26];… BGH, ZIP 2006, 2080 [juris Rn. 14].) Schlie�lich ist der Inhalt des Pr�fungsberichts entgegen der Auffassung einzelner Antragsteller nicht unzureichend.Die Ertragswertmethode ist als eine geeignete Methode der Unternehmensbewertung anerkannt, (BGH, NJW 2003, 3272, 3273; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 30]; BayObLG, NJW-RR 1996, 1125, 1126;… H�ffer, AktG, 8. Aufl., � 305 Rn. 19.) verfassungsrechtlich unbedenklich (BVerfG, NJW 1999, 3769, 3771.) und wurde von den Antragstellern als geeignete Methode auch nicht in Frage gestellt.(…OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 146 ff.];… OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 65]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 28].).(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 54];… IDW S1 Stand 28.06.2000 Rn. 37;… Simon/Leverkus in Simon, SpruchG, Anh � 11 Rn. 138.) Das K-Gutachten hat dazu entsprechend dem zum Bewertungsstichtag geltenden Halbeink�nfteverfahren und den damals aktuellen Empfehlungen des IDW (IDW S1 Stand 28.06.2000 Rn.39.) auf der Ertragsseite einen - notwendig typisierten (…Vgl. dazu OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 212].) - Steuersatz von 17, 5% angesetzt.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 38];… OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 199].) Dabei kommt es nicht auf die aktuellen Zinss�tze am Bewertungsstichtag an, die mehr oder weniger zuf�llig sind, sondern auf den aus der Sicht des Stichtags von kurzfristigen Einfl�ssen bereinigten, k�nftig auf Dauer zu erzielenden Nominalzins.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 39];… vgl. Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 574.) Unerheblich ist daher, ob �ffentliche Anleihen mit einer Restlaufzeit von 10 Jahren im Mai 2003 nur mit 3, 8% rentierten.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 39];… OLG Stuttgart, AG 2008, 510 [juris Rn. 74].) Vor diesem Hintergrund ist eine Herabsetzung des Basiszinssatzes im Hinblick auf die erst ab dem 01.01.2005 geltende konkrete Zinsempfehlung des IDW nicht geboten.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 42];… OLG Stuttgart, AG 2008, 510 [juris Rn. 75];… zustimmend Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 570.) Gegen die Ber�cksichtigung der sp�teren Empfehlung spricht hier, dass sie erst f�r einen Zeitraum von mehr als eineinhalb Jahren nach dem Bewertungsstichtag bestimmt war, wohingegen die ab dem 01.01.2003 geltende Zinsempfehlung zum Bewertungsstichtag erst knapp ein halbes Jahr alt war.(Ausf�hrlich dazu OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 44];… OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 215].) Die Minderheitsaktion�re der A k�nnen jedenfalls nicht beanspruchen, dass einzelne Vorgaben neuerer Fassungen von IDW S1 isoliert zu ihren Gunsten angewendet werden.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 45].) W�rde man das Unternehmen der A indessen insgesamt anhand der Vorgaben der Fassung von IDW S1 vom 18.10.2005 bewerten, w�rde sich der Unternehmenswert zulasten der Minderheitsaktion�re reduzieren.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 202].) Dem kann nicht entgegen gehalten werden, dass das Oberlandesgericht Stuttgart in fr�heren Entscheidungen auf einen Risikozuschlag zum Basiszinssatz verzichtet habe; in dem angef�hrten Verfahren war das unternehmerische Risiko - anders als hier - mittels der Sicherheits�quivalenzmethode bereits bei der Prognose der k�nftigen Ertr�ge ber�cksichtigt worden.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 204];… f�r eine Anwendung des CAPM auch OLG D�sseldorf, ZIP 2009, 2003 [juris Rn. 122];… OLG D�sseldorf, AG 2006, 287 [juris Rn. 36];… KG, AG 2009, 199 [juris Rn. 46]; zustimmend Paulsen, Wpg 2008 Sonderheft, 109, 113; Reuter, AG 2007, 1, 5.) Dabei wird die aus der langj�hrigen Differenz zwischen der Rendite von Aktien und (quasi) risikofreien �ffentlichen Anleihen (�berrendite) ermittelte durchschnittliche Risikopr�mie (Marktrisikopr�mie, dazu unten (2)), mit einem unternehmensspezifischen Faktor multipliziert (Betafaktor, dazu unten (3)).(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 50].).(…OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 284]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 57];… Riegger in K�lner Kommentar, SpruchG, Anh � 11 Rn. 23; ausf�hrlich dazu Wollny, Der objektivierte Unternehmenswert, S. 345.).(…Vgl. OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 282];… OLG Stuttgart, AG 2010, 42 [juris Rn. 127];… OLG Stuttgart, AG 2008, 510 [juris Rn. 86];… OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 84];… OLG Stuttgart, ZIP 2007, 530 [juris Rn. 41]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 58].) Die Funktion des Wachstumsabschlags verbietet aber - auch in Form eines Regel-Ausnahme-Verh�ltnisses - seine pauschale Festsetzung; entscheidend sind die Verh�ltnisse des jeweiligen Bewertungsobjekts im Einzelfall.
OLG Stuttgart, 19.01.2011 - 20 W 2/07 Aktienrechtliches Spruchverfahren: Heranziehung der zum Entscheidungszeitpunkt …(…BVerfG, ZIP 2007, 1261 [juris Rn. 24];… BGH, ZIP 2005, 2107 [juris Rn. 2]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 23];… Singhof in Spindler/Stilz, � 327b Rn. 4;… H�ffer, AktG, 8. Aufl., � 327b Rn. 5.) Diese bemisst sich nach dem Grenzpreis, zu dem der Minderheitsaktion�r bei einer freiwilligen Desinvestitionsentscheidung ohne Nachteil aus der Gesellschaft ausscheiden k�nnte.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 23].).(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 24 f.].).(…OLG Stuttgart, NZG 2004, 146 [juris Rn. 21 ff.]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 26];… BGH, ZIP 2006, 2080 [juris Rn. 14].) Dass die Pr�ferin schon vor ihrer Bestellung t�tig geworden w�re, ist nicht ersichtlich.(…OLG D�sseldorf, ZIP 2009, 2055 [juris Rn. 63] m.w.N.; offen gelassen OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 62] m.W.N.;… gegen eine Ber�cksichtigung echter Verbundvorteile insbesondere OLG Stuttgart, AG 2000, 428 [juris Rn. 23];… OLG D�sseldorf, AG 2004, 324 [juris Rn. 51 f.].).Die Ertragswertmethode ist als eine geeignete Methode der Unternehmensbewertung anerkannt, (BGH, NJW 2003, 3272, 3273; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 30]; BayObLG, NJW-RR 1996, 1125, 1126;… H�ffer, AktG, 8. Aufl., � 305 Rn. 19.) verfassungsrechtlich unbedenklich (BVerfG, NJW 1999, 3769, 3771.) und wurde von den �brigen Aktion�ren sowie dem gemeinsamen Vertreter als geeignete Methode auch nicht in Frage gestellt.(…OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 146 ff.];… OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 65]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 28];… ebenso OLG D�sseldorf, I-26 W 6/08 [juris Rn. 26].).(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 42].).(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 42].).(2) Da der Basiszinssatz keinen unternehmensspezifischen Parameter abbildet, sondern den landes�blichen Zinssatz f�r eine (quasi) risikofreie Anlage, der aus dem durchschnittlichen Zinssatz f�r �ffentliche Anleihen abgeleitet wird, welcher aus der Sicht des Stichtags auf Dauer zu erzielen ist, (OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 39];… Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 574.) handelt es sich um keinen verfahrensspezifischen Wert, sondern um einen Faktor, der f�r denselben Bewertungsstichtag in unterschiedlichen Verfahren grunds�tzlich gleich zu bestimmen ist.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 202].) Die Unternehmensplanung, die den Ertragsprognosen zugrunde liegt, beruht hier zul�ssiger Weise auf mittleren Erwartungen.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… OLG Stuttgart, ZIP 2010, 274 [juris Rn. 204];… OLG Stuttgart, AG 2010, 510 [juris Rn. 158];… f�r eine Anwendung des CAPM auch OLG D�sseldorf, ZIP 2009, 2003 [juris Rn. 122];… OLG D�sseldorf, AG 2006, 287 [juris Rn. 36];… KG, AG 2009, 199 [juris Rn. 46]; zustimmend Paulsen, Wpg 2008 Sonderheft, 109, 113; Reuter, AG 2007, 1, 5.) Dabei wird die aus der langj�hrigen Differenz zwischen der Rendite von Aktien und (quasi) risikofreien �ffentlichen Anleihen (�berrendite) ermittelte durchschnittliche Risikopr�mie (Marktrisikopr�mie, dazu unten (2)), mit einem unternehmensspezifischen Faktor multipliziert (Betafaktor, dazu unten (3)).(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 50].).(…OLG Stuttgart, 20 W 16/06 [juris Rn. 304]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 52 ff.];… Simon/Leverkus in Simon, SpruchG, Anh � 11 Rn. 138 m.w.N.).(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 44].) Das gilt auch f�r die in den Standards des IDW zusammengefassten Empfehlungen, die zwar eine Erkenntnisquelle f�r das methodisch zutreffende Vorgehen bei der fundamentalanalytischen Ermittlung des Unternehmenswerts zur �berpr�fung der Angemessenheit der angebotenen Abfindung darstellen, das Gericht aber nicht binden k�nnen.(…IDW S1 2005 Rn. 100 i.V.m. Anhang Ziffer 4.; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 56];… Simon/Leverkus in Simon, SpruchG, Anh � 11 Rn. 149.) Dabei wurde die Anwendung des Tax-CAPM in IDW S1 2005 ausdr�cklich nicht nur f�r Bewertungen ab dem 09.12.2004 bzw. 18.10.2005 empfohlen, sondern auch auf Bewertungsstichtage vor diesem Zeitpunkt, sofern zum Bewertungsstichtag schon das steuerrechtliche Halbeink�nfteverfahren galt.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 44];… LG Frankfurt/Main, AG 2007, 42 [juris Rn. 73];… OLG Frankfurt, 5 W 52/09 [juris Rn. 51].).
OLG Stuttgart, 19.03.2008 - 20 W 3/06 Spruchstellenverfahren: Antragsberechtigung bei Ver�u�erung von Anteilen nach …Dieser Abfindungsbetrag ergibt sich nach dem Ertragswertverfahren (dazu OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 114; AG 2006, 420, 425), das auch im Umwandlungsbericht (abgek�rzt: UB) f�r die Bewertung herangezogen worden ist.Dieses Verfahren ist als eine m�gliche - und verfassungsrechtlich nicht zu beanstandende (vgl. BVerfGE 100, 289) - Methode zur Unternehmensbewertung anerkannt (BGHZ 156, 57; OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 114; 2000, 744, 745; OLGR 2004, 6, 8 f.; BayObLGZ 2002, 400, 403 f.; NZG 2006, 156; NJW-RR 1996, 1125, 1126; OLG Celle, NZG 1998, 987;… Emmerich, a.a.O., 5. Aufl., � 305 Rn. 52b m.w.N.;… H�ffer, a.a.O, � 305 Rn. 19;… Gro�feld, Unternehmens- und Anteilsbewertung, 4. Aufl., S. 152).b) Danach m�ssen die zuk�nftigen Ertr�ge (aa) gesch�tzt und auf den ma�geblichen Stichtag (Beschlussfassung der Hauptversammlung) mit dem Kapitalisierungszinssatz diskontiert (bb) werden (OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 114).Kann die Gesch�ftsf�hrung auf dieser Grundlage vern�nftigerweise annehmen, ihre Planung sei realistisch, darf diese Planung nicht durch andere - letztlich ebenfalls nur vertretbare - Annahmen des Gerichts ersetzt werden (OLG Stuttgart AG 2007, 596, 597 f.; AG 2007, 705, 706; NZG 2007, 112, 114; AG 2006, 420, 425).Auch der Senat hat bislang in seiner Rechtsprechung eine typisierte Ertragsteuer der Anteilseigner in H�he von 35% oder bei Anwendung des Halbeink�nfteverfahrens seit 2001 von 17, 5% mit der �berwiegenden Rechtsprechung und Literatur f�r richtig gehalten (OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 117 f. m.w.N.; vgl. auch OLG Stuttgart NZG 2007, 478).bb) Die geplanten oder prognostizierten Ertr�ge sind mit dem Kapitalisierungszins zu diskontieren (ausf�hrlich OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 114).Wie der Senat im Beschluss vom 26.10.2006 (NZG 2007, 112, 115 f.; vgl. auch OLG Stuttgart NZG 2007, 302) n�her dargelegt hat, sind trotz dieser Stichtagsbezogenheit sp�tere Entwicklungen zu ber�cksichtigen, die zu diesem Zeitpunkt bereits angelegt und absehbar waren (sog. Wurzeltheorie, vgl. etwa BayObLG AG 2002, 390, 391; OLG Stuttgart OLGR 2004, 6, 8; OLG Celle NZG 1998, 987, 988;… Emmerich, a.a.O., 5. Aufl., � 305 Rn. 56a, Rn. 57 f.;… H�ffer, a.a.O., � 305 Rn. 23;… Riegger, a.a.O., Anh. � 11 Rn. 11;… Gro�feld, a.a.O., S. 59 f.).Der Zeitpunkt f�r die Anwendung der Empfehlung kann nicht pauschal vorverlagert werden (OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 114 f.; 2007, 302).(2) F�r die Berechnung des Kapitalisierungszinssatzes ist der Basiszinssatz um einen Risikozuschlag zu erh�hen (vgl. OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 117; 2007, 302).Nach derzeitigem Erkenntnisstand l�sst sich, wie der Senat im Beschluss vom 26.10.2006 (Bewertungsstichtag: 15.08.2002) ausgef�hrt hat (NZG 2007, 112, 117), eine h�here Marktrisikopr�mie nicht belegen.Mit dem Abschlag soll dem Umstand Rechnung getragen werden, dass die Geldentwertung in einem Unternehmen besser aufgefangen werden kann als bei der Kapitalanlage in festverzinslichen Wertpapieren (OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 118).Ma�gebend sind vielmehr neben dem Umfang, in dem zu erwartende Preissteigerungen der Einsatzfaktoren an Kunden weitergegeben werden k�nnen (vgl. OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 118; 2007, 478; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595;… Riegger, a.a.O., Anh. � 11 Rn. 23.), sonstige prognostizierte Mengen- und Struktur�nderungen (vgl. OLG Stuttgart NZG 2007, 302; 2007, 478; OLG M�nchen…, Beschluss vom 30.11.2006, 31 Wx 59/06, Juris Rn. 35;… Gro�feld, a.a.O., S. 143 f. im Unterschied zum Inflationsabschlag vgl. dazu S. 146 ff.;… Maul in Festschrift f�r Drukarczyk, 2003, S. 281).Der Senat hat in vergleichbaren F�llen einen derartigen Wertansatz f�r angemessen erachtet (OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 118; 2007, 302, 307 f.; AG 2007, 596).Entscheidend ist somit allein, ob der Lizenzvertrag einen unternehmerisch vertretbaren Inhalt hat (OLG Stuttgart AG 2006, 420, 425; NZG 2007, 112, 114;… Wittgens/Redeke, a.a.O., S. 2016).Der B�rsenkurs, der jedenfalls als Untergrenze heranzuziehen ist (BVerfGE 100, 289 = NJW 1999, 3769, 3771 f.; NZG 2000, 28, 29; BGHZ 147, 108 = NJW 2001, 2080; OLG Stuttgart NZG 2007, 112; 2000, 744, 745; OLGR 2004, 6, 7;… vgl. auch Emmerich, a.a.O., 5. Aufl., � 305 Rn. 42 ff.), rechtfertigt keine h�here Abfindung der Minderheitsaktion�re.
OLG Stuttgart, 04.05.2011 - 20 W 11/08 Squeeze-out bei einer Aktiengesellschaft: Bestimmung einer angemessenen Abfindung …Die Minderheitsaktion�re, deren Aktien auf die Antragsgegnerin �bertragen wurden (�brige Aktion�re), haben zwar nach �� 327 a Abs. 1 Satz 1, 327 b Abs. 1 Satz 1 AktG einen Anspruch auf eine angemessene Barabfindung, die ihnen eine volle wirtschaftliche Kompensation f�r den Verlust ihrer Beteiligung an dem Unternehmen verschafft (…vgl. BVerfG, ZIP 2007, 1261, 1263 f. [juris Rn. 24];… BGH, ZIP 2005, 2107 f. [juris Rn. 2]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112, 113 [juris Rn. 23]).Denn der Schutz der Minderheitsaktion�re erfordert es nicht, im Spruchverfahren grunds�tzlich neben dem gerichtlich bestellten sachverst�ndigen Pr�fer einen weiteren Sachverst�ndigen hinzuzuziehen (…OLG M�nchen, ZIP 2007, 375, 377 f. [juris Rn. 18];… AG 2007, 287, 289 [juris Rn. 15]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112, 113 [juris Rn. 24 f.];… Drescher in Spindler/Stilz aaO � 8 SpruchG Rn. 9 m.w.N.).Da der sachverst�ndige Pr�fer gem. � 327 c Abs. 2 Satz 4 i.V.m. 293 d Abs. 2 AktG, 323 HGB auch gegen�ber den Anteilsinhabern haftet, begr�ndet auch der - seitens des Antragstellers zu 104 (wie auch des Antragstellers zu 31; GA IV 802 f.; 792 f.) ger�gte - Umstand, dass Bewerter und Pr�fer parallel t�tig geworden seien, f�r sich genommen keine Zweifel an der Unparteilichkeit und Unvoreingenommenheit des sachverst�ndigen Pr�fers (…vgl. OLG M�nchen, ZIP 2007, 375, 377 f. [juris Rn. 18] sowie BGH, ZIP 2006, 2080 Tz. 14; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112, 114 [juris Rn. 26]).Die hier angewandte Ertragswertmethode ist als eine geeignete Methode der Unternehmensbewertung anerkannt (…BGH, NJW 2003, 3272 f. [juris Rn. 7]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112, 114 [juris Rn. 30]) und verfassungsrechtlich unbedenklich (…BVerfGE 100, 289, 307 [juris Rn. 61 ff.]); abgesehen davon wird sie von den Antragstellern wie auch von dem gemeinsamen Vertreter der nicht antragstellenden Aktion�re nicht in Frage gestellt.Kann die Gesch�ftsf�hrung auf dieser Grundlage vern�nftigerweise annehmen, ihre Planung sei realistisch, darf diese Planung nicht durch andere - letztlich ebenfalls nur vertretbare - Annahmen des Gerichts ersetzt werden (…OLG Stuttgart, Beschl. v. 18. Dezember 2009 - 20 W 2/08 [juris Rn. 146 ff.; nicht mit abgedruckt in ZIP 2010, 274]; OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 65] sowie NZG 2007, 112, 114 [juris Rn. 28];… OLG D�sseldorf - I-26 W 6/08 [AktE] [juris Rn. 26]).Entwicklungen, die erst sp�ter eintreten, d�rfen nur ber�cksichtigt werden, soweit sie zum Bewertungsstichtag im Kern bereits angelegt waren (…vgl. OLG Stuttgart, Beschl. v. 18. Dezember 2009 - 20 W 2/08 [juris Rn. 179; nicht mit abgedruckt in ZIP 2010, 274]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112, 115 [juris Rn. 39]).Unternehmerische Entscheidungen wie diese d�rfen, wenn sie auf zutreffenden Informationen und daran orientierten realistischen Annahmen aufbauen und nicht widerspr�chlich sind, nicht durch andere Annahmen des Gerichts ersetzt werden (…OLG Stuttgart, Beschl. v. 18. Dezember 2009 - 20 W 2/08 [juris Rn. 193; nicht mit abgedruckt in ZIP 2010, 274]; OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 65] sowie NZG 2007, 112, 114 [juris Rn. 28]).Denn entgegen der zur Begr�ndung dieser R�ge ge�u�erten Auffassung jener Antragstellerin bildet der in jener Tabelle verzeichnete Wachstumsabschlag in H�he von 1% (s. hierzu unten unter C. II. 2. d) ff) (5)) nicht die Tatsache ab, dass "Umsatzerl�se und Kosten, also auch die Unternehmensergebnisse, im Zeitablauf gew�hnlich mit der Inflationsrate ansteigen" (GA IV 816), sondern es soll vielmehr mit dem Abschlag dem Umstand Rechnung getragen werden, dass die Geldentwertung in einem Unternehmen besser aufgefangen werden kann als bei der Kapitalanlage in festverzinslichen Wertpapieren (…OLG Stuttgart, Beschl. v. 14. Oktober 2010 - 20 W 16/06 [juris Rn. 299; nicht mit abgedruckt in AG 2011, 49]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112, 118 [juris Rn. 57]).Da bei der Investition in ein Unternehmen im Gegensatz zur Anlage in �ffentlichen Anleihen die Risiken der unternehmerischen T�tigkeit zu sch�tzen sind, ist der Basiszinssatz um einen Risikozuschlag zu erh�hen, welcher nach � 287 Abs. 2 ZPO zu sch�tzen ist (…OLG Stuttgart, Beschl. v. 18. Dezember 2009 - 20 W 2/08 [juris Rn. 202; nicht mit abgedruckt in ZIP 2010, 274];… AG 2010, 510, 512 [juris Rn. 157]; NZG 2007, 112, 116 f. [ juris Rn. 47]).Dabei wird die aus der langj�hrigen Differenz zwischen der Rendite von Aktien und quasi risikofreien �ffentlichen Anleihen ermittelte durchschnittliche Risikopr�mie (Marktrisikopr�mie) mit einem unternehmensspezifischen Faktor (Betafaktor) multipliziert (…OLG Stuttgart, Beschl. v. 18. Dezember 2009 - 20 W 2/08 [juris Rn. 203; nicht mit abgedruckt in ZIP 2010, 274]; NZG 2007, 112, 116 f. [ juris Rn. 48]).Denn die die in IDW S 1 2005 zusammengefassten Empfehlungen stehen miteinander in Zusammenhang, weswegen die Berechnung einzelner Bewertungsfragen nicht isoliert betrachtet oder gar nach anderen Vorgaben durchgef�hrt werden kann, ohne die innere Schl�ssigkeit der Wertermittlung in Frage zu stellen (vgl. OLG Stuttgart, aaO [juris Rn. 214 f.] und NZG 2007, 112, 116 [juris Rn. 45]).Anders als die Antragsteller zu 81 bis 83 und 96 meinen (GA IV 836 f.) hat der Senat die Arbeit von Stehle nicht in seinem Beschluss vom 26. Oktober 2006 (NZG 2007, 112) "abgelehnt" und die Marktrisikopr�mie "auf 4, 5% reduziert".Zwar hat der Senat die Marktrisikopr�mie im Rahmen der dortigen Unternehmensbewertung nach IDW S 1 2000 mit 4, 5% angesetzt (NZG 2007, 112, 117 [juris Rn. 50]).Denn nicht betriebsnotwendiges Grundverm�gen ist - wovon die sachverst�ndigen Pr�fer zutreffend ausgegangen sind - unter der Annahme einer Ver�u�erung auf der Basis erwarteter Ver�u�erungserl�se zum Bewertungsstichtag zu bewerten (…vgl. LG Frankfurt, AG 2007, 42, 47 [juris Rn. 95]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112, 119 [juris Rn. 64]).
OLG Stuttgart, 18.12.2009 - 20 W 2/08 Beherrschungs- und Gewinnabf�hrungsvertrag: Berechnung des B�rsenwertes zur …a) Da sowohl das Gebot der Angemessenheit der Barabfindung nach � 305 Abs. 1 AktG als auch die Rechtsprechung zum Pflichtangebot beim regul�ren Delisting dem Schutz der au�enstehenden bzw. der Minderheitsaktion�re (im Folgenden einheitlich als "au�enstehende Aktion�re" bezeichnet) dienen, denen das Ausscheiden aus der Gesellschaft erm�glicht werden soll, bestimmt sich die angemessene Abfindung in beiden F�llen nach dem Grenzpreis, zu dem der Aktion�r bei einer freiwilligen Desinvestitionsentscheidung ohne Nachteil aus der Gesellschaft ausscheiden k�nnte (…vgl. BGHZ 138, 136 [juris Rn. 9]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 23];… OLG Stuttgart, ZIP 2009, 1059 [juris Rn. 208];… H�ffer, AktG, 8. Aufl., � 305 Rn. 18).aa) Die Ertragswertmethode ist als eine geeignete Methode der Unternehmensbewertung anerkannt (BGH, NJW 2003, 3272, 3273; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 30]; BayObLG, NJW-RR 1996, 1125, 1126; BayObLG, NZG 2006, 156;… H�ffer, AktG, 8. Aufl., � 305 Rn. 19), verfassungsrechtlich unbedenklich (BVerfG, NJW 1999, 3769, 3771) und wurde von den Antragstellern als geeignete Methode auch nicht in Frage gestellt.Kann die Gesch�ftsf�hrung auf dieser Grundlage vern�nftigerweise annehmen, ihre Planung sei realistisch, darf diese Planung nicht durch andere - letztlich ebenfalls nur vertretbare - Annahmen des Gerichts ersetzt werden (…OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 65]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 28]).Bei der Ermittlung des Ertragswerts sind die am Stichtag vorgefundenen Verh�ltnisse grunds�tzlich zu beachten (…vgl. BGHZ 140, 35 [juris Rn. 12]); dazu geh�ren auch die bis dahin bereits getroffenen unternehmerischen Entscheidungen des Vorstand der K. Diese d�rfen, wenn sie auf zutreffenden Informationen und daran orientierten realistischen Annahmen aufbauen und nicht widerspr�chlich sind, ohnehin nicht durch andere Annahmen des Gerichts ersetzt werden (…vgl. OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 65]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 28]).Er wird aus dem durchschnittlichen Zinssatz f�r �ffentliche Anleihen abgeleitet (vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 38]).Der Risikozuschlag beruht auf dem Gedanken der Risikoaversion der Marktteilnehmer, wonach das Unternehmerrisiko durch entsprechend h�here Renditechancen abgegolten wird (vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 47]).Dabei wird die aus der langj�hrigen Differenz zwischen der Rendite von Aktien und quasi risikofreien �ffentlichen Anleihen ermittelte durchschnittliche Risikopr�mie (Marktrisikopr�mie, dazu unten (2)) mit einem unternehmensspezifischen Faktor multipliziert (Betafaktor, dazu unten (3)) (vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48]).Gegen�ber einer pauschalen Risikobetrachtung verdient das CAPM indessen schon deshalb den Vorzug, weil es durch die Aufgliederung der Risikobetrachtung in das allgemeine Risiko von Anlagen in Aktien einerseits und das spezifische Risiko des zu bewertenden Unternehmens andererseits methodisch transparenter ist (vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48]).(2.1) Der Senat hat die Marktrisikopr�mie im Rahmen einer Unternehmensbewertung nach IDW S1 Stand 28.06.2000 zwar bislang mit 4, 5% angesetzt (OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 50]).Der Senat hat die Frage, ob das Verfahren nach IDW S1 Stand 18.10.2005 insoweit geeignet und demjenigen nach IDW S1 Stand 28.06.2000 �berlegen ist, bislang offen gelassen (vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 56]).Zu bedenken ist, dass die in IDW S1 Stand 18.10.2005 zusammengefassten Empfehlungen miteinander in Zusammenhang stehen und deshalb die Berechnung einzelner Bewertungsfaktoren nicht isoliert betrachtet oder gar nach anderen Vorgaben durchgef�hrt werden kann, ohne die innere Schl�ssigkeit der Wertermittlung in Frage zu stellen (vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 45]).(2.2.2) Die empirischen Erkenntnisse gebieten nicht, von der bisherigen Auffassung des Senats Abstand zu nehmen; die bislang vom Senat nach � 287 Abs. 2 ZPO gesch�tzte Vorsteuermarktrisikopr�mie von 4, 5% (vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 49 f.]) orientiert sich am Mittelwert der Erkenntnisse der Wirtschaftswissenschaft.Ist das Unternehmen nicht oder nicht vollst�ndig in der Lage, nachhaltig erwartete Kostensteigerungen durch Preiserh�hungen auf seine Kunden abzuw�lzen, ist der Wachstumsabschlag unterhalb der nachhaltig erwarteten Kostensteigerungen zu verorten (vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 57];… Riegger in K�lner Kommentar, SpruchG, Anh � 11 Rn. 23; ausf�hrlich dazu Wollny, Der objektivierte Unternehmenswert, S. 345).
OLG Stuttgart, 14.09.2011 - 20 W 4/10 Formwechsel einer GmbH in eine AG: Ermittlung der BarabfindungDer Umstand, dass die Pr�ferin von der Antragsgegnerin vorgeschlagen wurde, ist nicht geeignet, diese Einsch�tzung zu �ndern.(…Vgl. etwa OLG Stuttgart, ZIP 2003, 2363 [juris Rn. 19].) Die Unabh�ngigkeit der Pr�ferin wird dadurch - anders als die Antragstellerseite meint - nicht tangiert.(…BGH, ZIP 2006, 2080 [juris Rn. 13];… OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 139].) Dass die Pr�fung ordnungsgem�� durchgef�hrt worden ist, wird durch den Umstand, dass die Vertragspr�ferin parallel zu Bewertungsgutachterin t�tig wurde, nicht in Frage gestellt.(…BGH, ZIP 2006, 2080 [juris Rn. 14];… OLG Stuttgart, NZG 2004, 146 [juris Rn. 21 ff.]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 26].).Die Feststellung der ma�geblichen Unternehmenswerte bedarf nicht stets einer v�lligen und eigenst�ndigen Neubewertung oder der zwingenden Hinzuziehung eines Sachverst�ndigen.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 24]; AG 2006, 420, 422; BayObLG AG 2003, 569;… OLG M�nchen, Beschluss 10.05.2007 - 31 Wx 119/06 [juris Rn. 13].).Die Bestimmung der Angemessenheit der Barabfindung ist hingegen Rechtsfrage und kann nicht Gegenstand sachverst�ndiger Begutachtung sein.(OLG Stuttgart AG 2007, 128 f.).Die Abfindung muss ihnen eine volle wirtschaftliche Kompensation f�r den Verlust ihrer Beteiligung an dem Unternehmen verschaffen.(…BVerfG, ZIP 2007, 1261 [juris Rn. 19, 24]; BVerfGE 100, 289, 303;… BGH, ZIP 2005, 2107 [juris Rn. 2]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 23];… Emmerich in Emmerich/Habersack, Aktien- und GmbH-Konzernrecht, 6. Aufl., � 305 Rn. 37 ff.).Die Ertragswertmethode ist anerkannt,(BGH, NJW 2003, 3272, 3273; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 30]; BayObLG, NJW-RR 1996, 1125, 1126;… H�ffer, AktG, 9. Aufl., � 305 Rn. 19.) verfassungsrechtlich unbedenklich(BVerfG, NJW 1999, 3769, 3771.) und wurde von den Antragstellerinnen auch nicht grunds�tzlich in Frage gestellt.(2.1.1) Es ist zu ber�cksichtigen, dass die Bewertung auf den Stichtag zu beziehen ist, weswegen es grunds�tzlich nicht statthaft ist, anstelle von Prognosen eine angesichts der durchschnittlichen Dauer von Spruchverfahren im Einzelfall durchaus m�gliche ex-post-Betrachtung der Ist-Ergebnisse zu setzen.(…Vgl. OLG D�sseldorf, AG 2003, 329, 332 [juris Rn. 80];… LG Frankfurt a.M., AG 2007, 42, 43 [juris Rn. 19].) Die sp�tere Entwicklung kann allenfalls zur Pr�fung der Plausibilit�t der Unternehmensplanung herangezogen werden.(…Vgl. BayObLG, AG 2002, 390 f. [juris Rn. 19];… Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 247 m.w.N.) Selbst insoweit sind - wegen der Stichtagbezogenheit der Betrachtung - allerdings nur diejenigen Entwicklungen zu ber�cksichtigen, die im Sinne der so genannten Wurzeltheorie(…Vgl. BGH, NJW 1973, 509, 511 [juris Rn. 17]; Seetzen, WM 1999, 565, 569.) am Stichtag bereits angelegt und absehbar waren.(…Vgl. etwa BGH, NZG 1998, 644 [juris Rn. 25];… NJW 1973, 509, 511 [juris Rn. 17];… OLG Stuttgart, AG 2011, 560 [juris Rn. 165];… AG 2011, 420 [juris Rn. 199]; NZG 2007, 112, 115 f.; 2007, 302; OLGR 2004, 6, 8; BayObLG AG 2002, 390, 391;… OLG M�nchen, NZG 2005, 181 [juris Rn. 50]; OLG Celle, NZG 1998, 987, 988;… OLG D�sseldorf, NZG 2000, 693, [juris Rn. 38];… Emmerich in Emmerich/Habersack, Aktien- und GmbH-Konzernrecht, 6. Aufl., � 305 Rn. 56a ff.;… Riegger in K�lnKomm., SpruchG, 2005, Anh. � 11 Rn. 11.).Da sich der Wert eines Unternehmens f�r den Anteilseigner nach den ihm zukommenden Nettoeinahmen bestimmt, sind die auf Seiten der Anteilseigner anfallenden Ertragsteuern zu ber�cksichtigen.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 54];… Simon/Leverkus in Simon, SpruchG, 2007, Anh � 11 Rn. 138.) Die Bewertungsgutachterin (vgl. Umwandlungsbericht S. 54) hat dazu auf der Ertragsseite zu Recht einen - typisierten(…Dazu OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 212].) - Steuersatz von 35% (durch die Anwendung des Halbeink�nfteverfahrens reduziert auf 17, 5%) angesetzt (vgl. auch Umwandlungsbericht S. 67).Der Basiszinssatz entspricht dem landes�blichen Zinssatz f�r eine (quasi)risikofreie Anlage.(…Vgl. Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 565.) Er wird aus dem durchschnittlichen Zinssatz f�r �ffentliche Anleihen abgeleitet.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 38];… WM 2010, 654 [juris Rn. 199].) Dabei kommt es nicht auf die aktuellen Zinss�tze am Bewertungsstichtag an, die mehr oder weniger zuf�llig sind, sondern auf den aus der Perspektive des Stichtags von kurzfristigen Einfl�ssen bereinigten, k�nftig auf Dauer zu erzielenden Nominalzins.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 39];… vgl. Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 574.).Wie der Senat bereits entschieden hat,(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 43];… AG 2011, 205 [juris Rn. 185], vgl. auch OLG Karlsruhe, AG 2009, 47 [juris Rn. 63].) spricht dabei nichts dagegen, nach dem von der Deutschen Bundesbank angewandten "Svensson-Verfahren" kurzfristige Marktschwankungen sowie m�gliche Sch�tzfehler durch eine durchschnittliche Zinsstrukturkurve zu gl�tten, indem ein Durchschnittswert f�r die letzten 3 Monate vor dem Bewertungsstichtag gebildet wird.(…Dazu auch Kniest, Bewertungspraktiker 2005, S. 9 ff.).Die hier vom Landgericht angewendete Ermittlung anhand des Capital-Asset-Pricing-Modells (CAPM) ist aber methodisch vorzugsw�rdig.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… WM 2010, 654 [juris Rn. 204];… f�r eine Anwendung des CAPM auch OLG D�sseldorf, ZIP 2009, 2003 [juris Rn. 122];… OLG D�sseldorf, AG 2006, 287 [juris Rn. 36];… KG, AG 2009, 199 [juris Rn. 46]; zustimmend Paulsen, Wpg 2008 Sonderheft, 109, 113; Reuter, AG 2007, 1, 5.) Dabei wird die aus der langj�hrigen Differenz zwischen der Rendite von Aktien und (quasi)risikofreien �ffentlichen Anleihen ermittelte durchschnittliche Risikopr�mie (Marktrisikopr�mie) mit einem unternehmensspezifischen Faktor multipliziert (Betafaktor).Gegen�ber einer derartigen Vorgehensweise verdient das CAPM indessen schon deshalb den Vorzug, weil es methodisch transparenter ist.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… vgl. insg. OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 254].).Zwar hat der Senat bereits mehrfach einen Wachstumsabschlag von 1% nicht beanstandet.(…Vgl. OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 282];… OLG Stuttgart, AG 2010, 42 [juris Rn. 127];… OLG Stuttgart, AG 2008, 510 [juris Rn. 86];… OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 84];… OLG Stuttgart, ZIP 2007, 530 [juris Rn. 41]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 58].) Die Funktion des Wachstumsabschlags verbietet jedoch - wie der Senat ebenfalls stets betont hat - eine pauschale Festsetzung.
OLG Stuttgart, 14.09.2011 - 20 W 7/08 Spruchverfahren: �berpr�fung der Angemessenheit einer Barabfindung und einer …Diese Handhabung ist nicht un�blich und aus rechtlichen Gr�nden nicht zu beanstanden.(…BGH, ZIP 2006, 2080 [juris Rn. 14];… OLG Stuttgart, NZG 2004, 146 [juris Rn. 21 ff.]; NZG 2007, 112 [juris Rn. 26].).Die Minderheitsaktion�re, deren Aktien auf die Antragsgegnerin �bertragen wurden, haben nach �� 327a Abs. 1 S. 1, 327b Abs. 1 S. 1 AktG einen Anspruch auf eine angemessene Barabfindung, die ihnen eine volle wirtschaftliche Kompensation f�r den Verlust ihrer Beteiligung an dem Unternehmen verschafft.(…BVerfG, ZIP 2007, 1261 [juris Rn. 24];… BGH, ZIP 2005, 2107 [juris Rn. 2]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 23];… Emmerich in Emmerich/Habersack, Aktien- und GmbH-Konzernrecht, 6. Aufl., � 305 Rn. 37 ff.).Die Ertragswertmethode ist anerkannt,(BGH, NJW 2003, 3272, 3273; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 30]; BayObLG, NJW-RR 1996, 1125, 1126;… H�ffer, AktG, 9. Aufl., � 305 Rn. 19.) verfassungsrechtlich unbedenklich(BVerfG, NJW 1999, 3769, 3771.) und wurde von den Antragstellern auch nicht grunds�tzlich in Frage gestellt.Ma�gebend f�r die Bewertung sind allerdings nach dem Stichtagprinzip(Dazu etwa OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 39];… AG 2008, 510 [juris Rn. 74], jeweils m.w.N.) die Verh�ltnisse zum 12.05.2005.Deshalb sind die auf Seiten der Anteilseigner anfallenden Ertragsteuern in die Bewertung einzustellen.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 54];… Simon/Leverkus in Simon, SpruchG, 2007, Anh � 11 Rn. 138.) Die pers�nlichen Ertragsteuern der Anteilseigner sind einerseits auf der Ebene der k�nftigen Zufl�sse und andererseits beim Kapitalisierungszinssatz zu ber�cksichtigen.(…OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 216].) Die Bewertungsgutachterin (vgl. dazu Bewertungsgutachten S. 45) hat dem Rechnung getragen und dazu auf der Ertragsseite zu Recht einen - typisierten(…Dazu OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 212].) - Steuersatz von 35% (durch die Anwendung des Halbeink�nfteverfahrens reduziert auf 17, 5%) angesetzt (vgl. auch Pr�fungsbericht S. 19, 21).Der Basiszinssatz entspricht dem landes�blichen Zinssatz f�r eine (quasi-)risikofreie Anlage.(…Vgl. Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 565.) Er wird aus dem durchschnittlichen Zinssatz f�r �ffentliche Anleihen abgeleitet.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 38];… OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 199].) Dabei kommt es nicht auf die aktuellen Zinss�tze am Bewertungsstichtag an, die mehr oder weniger zuf�llig sind, sondern auf den aus der Perspektive des Stichtags von kurzfristigen Einfl�ssen bereinigten, k�nftig auf Dauer zu erzielenden Nominalzins.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 39];… vgl. Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 574.).Eine andere Handhabung w�rde die innere Schl�ssigkeit der Bewertung in Frage stellen.(So OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 45];… AG 2010, 510 [juris Rn. 156].).Zwar kann der gebotene Risikozuschlag beim Kapitalisierungszinssatz auch pauschal bestimmt werden, die hier vom Landgericht angewendete Ermittlung anhand des Tax-CAPM ist aber methodisch vorzugsw�rdig.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 204];… f�r eine Anwendung des CAPM auch OLG D�sseldorf, ZIP 2009, 2003 [juris Rn. 122];… OLG D�sseldorf, AG 2006, 287 [juris Rn. 36];… KG, AG 2009, 199 [juris Rn. 46]; zustimmend Paulsen, Wpg 2008, Sonderheft, 109, 113; Reuter, AG 2007, 1, 5.) Bei der Marktrisikopr�mie nach IDW S1 2005 handelt es sich um einen Nachsteuerwert, der grunds�tzlich �ber dem korrespondierenden Vorsteuerwert liegt.Gegen�ber einer derartigen Vorgehensweise verdient das CAPM indessen schon deshalb den Vorzug, weil es methodisch transparenter ist.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… vgl. insg. OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 254].).Der Senat hat bereits mehrfach einen derartigen Ansatz nicht beanstandet.(…Vgl. OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 282];… OLG Stuttgart, AG 2010, 42 [juris Rn. 127];… OLG Stuttgart, AG 2008, 510 [juris Rn. 86];… OLG Stuttgart, ZIP 2008, 883 [juris Rn. 84];… OLG Stuttgart, ZIP 2007, 530 [juris Rn. 41]; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 58].).W�hrend die typisierte pers�nliche Ertragsteuer nach IDW S1 2000 von der Summe aus Basiszinssatz und Risikozuschlag abgezogen wird, erfolgt der Steuerabzug nach IDW S1 2005 (…Rn. 132) nur vom Basiszinssatz, dem ein - den Vorsteuerwert �bersteigender - Nachsteuerrisikozuschlag hinzuaddiert wird.(…OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 213]; NZG 2007, 112 [juris Rn. 56].).
OLG Stuttgart, 14.09.2011 - 20 W 6/08 Spruchverfahren: Ermittlung einer angemessenen Barabfindung und eines …Diese Handhabung ist nicht un�blich und aus rechtlichen Gr�nden nicht zu beanstanden.(BGH, ZIP 2006, 2080; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112.).Die Ertragswertmethode ist anerkannt,(BGH, NJW 2003, 3272, 3273; OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 30]; BayObLG, NJW-RR 1996, 1125, 1126;… H�ffer, AktG, 9. Aufl., � 305 Rn. 19.) verfassungsrechtlich unbedenklich(BVerfG, NJW 1999, 3769, 3771.) und wurde von den Antragstellern auch nicht grunds�tzlich in Frage gestellt.Ma�gebend f�r die Bewertung sind allerdings nach dem Stichtagprinzip(Dazu etwa OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 39];… AG 2008, 510 [juris Rn. 74], jeweils m.w.N.) die Verh�ltnisse zum 30.10.2003.Eine andere Handhabung w�rde die innere Schl�ssigkeit der Bewertung in Frage stellen.(So OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 45];… AG 2010, 510 [juris Rn. 156].).Neben dem - bei Anwendung des IDW S1 2005 - niedrigeren Basiszinssatz w�rde auch die Unterstellung einer Teilaussch�ttung anstelle der Vollaussch�ttung den Unternehmenswert steigern.(…OLG Stuttgart, AG 2010, 510 [juris Rn. 156].) Durch die Anwendung des von IDW S1 2005 empfohlenen Verfahrens erg�be sich aber ein merklich h�herer Risikozuschlag, da der Steuerabzug nur noch vom Basiszinssatz vorzunehmen und eine gegen�ber der Vorsteuermarktrisikopr�mie h�here Nachsteuermarktrisikopr�mie anzusetzen w�re.(…Zur Berechnung des Risikozuschlags gem�� IDW S1 Stand 18.10.2005, insbesondere zur danach anzuwendenden Marktrisikopr�mie, vgl. OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 209, 213, 220 ff.].) Daraus folgten insgesamt h�here Kapitalisierungszinss�tze und im Ergebnis ein niedrigerer Unternehmenswert.(Vgl. dazu etwa OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 45, 56];… Riegger in K�lnKomm., SpruchG, 2005, Anh. � 11 Rn. 25, 35, 36; Wasmann-Gayk, BB 2005, 955, 957; Reuter-Lenz, DB 2006, 1689, 1691.).Da sich der Wert eines Unternehmens f�r den Anteilseigner nach den ihm zukommenden Nettoeinahmen bestimmt, sind die auf Seiten der Anteilseigner anfallenden Ertragsteuern in die Bewertung einzustellen.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 54];… Simon/Leverkus in Simon, SpruchG, 2007, Anh � 11 Rn. 138.) Die pers�nlichen Ertragsteuern der Anteilseigner sind einerseits auf der Ebene der k�nftigen Zufl�sse und andererseits beim Kapitalisierungszinssatz zu ber�cksichtigen.(OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris RN. 216].) Die Bewertungsgutachterin (vgl. dazu Vorstandsbericht S. 40, 53) hat dem Rechnung getragen und dazu auf der Ertragsseite zu Recht einen - typisierten(…Dazu OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 212].) - Steuersatz von 35% (durch die Anwendung des Halbeink�nfteverfahrens reduziert auf 17, 5%) angesetzt (vgl. auch Pr�fungsbericht S. 20).(1.1) Der Basiszinssatz entspricht dem landes�blichen Zinssatz f�r eine (quasi)risikofreie Anlage.(…Vgl. Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 565.) Er wird aus dem durchschnittlichen Zinssatz f�r �ffentliche Anleihen abgeleitet.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 38];… WM 2010, 654 [juris Rn. 199].) Dabei kommt es nicht auf die aktuellen Zinss�tze am Bewertungsstichtag an, die mehr oder weniger zuf�llig sind, sondern auf den aus der Perspektive des Stichtags von kurzfristigen Einfl�ssen bereinigten, k�nftig auf Dauer zu erzielenden Nominalzins.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 39];… vgl. Gro�feld, Recht der Unternehmensbewertung, 5. Aufl., Rn. 574.).Die hier vom Landgericht angewendete Ermittlung anhand des Capital-Asset-Pricing-Modells (CAPM) ist aber methodisch vorzugsw�rdig.(OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… WM 2010, 654 [juris Rn. 204];… f�r eine Anwendung des CAPM auch OLG D�sseldorf, ZIP 2009, 2003 [juris Rn. 122];… OLG D�sseldorf, AG 2006, 287 [juris Rn. 36];… KG, AG 2009, 199 [juris Rn. 46]; zustimmend Paulsen, Wpg 2008, Sonderheft, 109, 113; Reuter, AG 2007, 1, 5.) Dabei wird die aus der langj�hrigen Differenz zwischen der Rendite von Aktien und (quasi)risikofreien �ffentlichen Anleihen ermittelte durchschnittliche Risikopr�mie (Marktrisikopr�mie; dazu unter (2.1)) mit einem unternehmensspezifischen Faktor multipliziert (Beta-Faktor; dazu unter (2.2)).(2.1) Die Vorsteuermarktrisikopr�mie ist bei Anwendung des CAPM entsprechend den Empfehlungen des IDW S1 2000 im Wege der Sch�tzung gem�� � 287 Abs. 2 ZPO mit 4, 5% anzusetzen.(Vgl. etwa OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 49 f.];… AG 2010, 510 [juris Rn. 159 ff.];… AG 2011, 420 [juris Rn. 213].).Gegen�ber einer derartigen Vorgehensweise verdient das CAPM indessen schon deshalb den Vorzug, weil es methodisch transparenter ist.(Vgl. OLG Stuttgart, NZG 2007, 112 [juris Rn. 48];… vgl. insg. OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 254].).Auch hat der Senat bereits mehrfach einen derartigen Ansatz nicht beanstandet.(…Vgl. OLG Stuttgart, WM 2010, 654 [juris Rn. 282];… AG 2010, 42 [juris Rn. 127];… AG 2008, 510 [juris Rn. 86];… ZIP 2007, 530 [juris Rn. 41]; NZG 2007, 112 [juris Rn. 58].).
OLG Stuttgart, 16.02.2007 - 20 W 25/05 Spruchverfahren nach einem Formwechsel einer Aktiengesellschaft in eine …Das Landgericht hat den anteiligen Ertragswert (zum Ertragswertverfahren OLG Stuttgart, NZG 2007, 112, 114; AG 2006, 420, 425) mit 13, 58 EUR je Vorzugsaktie jedenfalls nicht zu niedrig festgesetzt.Kann die Gesch�ftsf�hrung auf dieser Grundlage vern�nftigerweise annehmen, ihre Planung sei realistisch, darf diese Planung nicht durch andere - letztlich ebenfalls nur vertretbare - Annahmen des Gerichts ersetzt werden (OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 114; AG 2006, 420, 425).Da es nach dem Stichtagsprinzip (vgl. OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 115 m.w.N.) auf die Verh�ltnisse zum Zeitpunkt der Hauptversammlung ankommt (� 305 Abs. 3 Satz 2 AktG), ist die tats�chliche Entwicklung der �bersch�sse nach dem Stichtag im Grundsatz ohne Bedeutung.Dieser Wert w�re nach den grundlegenden Erw�gungen zur Ermittlung des Basiszinses, die der Senat im Beschluss vom 26.10.2006, 20 W 14/05 (NZG 2007, 112, 115 f) angestellt hat und auf die hier Bezug genommen wird, f�r den Stichtag 20.11.2000 eher zu niedrig angesetzt.Bei der Zuschlagsmethode kann gerade die Abgrenzung bei der Ber�cksichtigung von Risiken in der Ertragsprognose oder im Kapitalisierungszins fraglich sein (vgl. OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 116).Denn ein Wert von 4, 5 % entspricht jedenfalls genau dem, was der Senat als Marktrisikopr�mie generell f�r angemessen gehalten hat; wegen der Einzelheiten wird auf den Beschluss vom 26.10.2006, 20 W 14/05 Bezug genommen, in dem sich der Senat auch mit den generellen Argumenten, die auch in diesem Verfahren vorgebracht werden, auseinander gesetzt hat (NZG 2007, 112, 116 f).Weil au�erdem nicht angenommen werden kann, dass sich f�r die Antragsgegnerin mit ihrem vornehmlich im Automobilhandel t�tigen Unternehmen, das mit eher problematischen, in den Marktanteilen nicht sonderlich starken Marken vertreten ist, eine geringere Volatilit�t der Renditen als beim Marktportfolio und mithin ein Beta-Faktor (dazu OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 117) mit einem Wert von unter 1 ergeben k�nnte, kann es ohne Weiteres bei dem Wert von 4, 5 % bleiben.Der Senat hat bislang in seiner Rechtsprechung Abschl�ge f�r die typisierte Ertragsteuer der Anteilseigner von 35 % beim Kapitalisierungszins, der ein entsprechender Abschlag von 35 % oder bei Anwendung des Halbeink�nfteverfahrens seit 2001 von 17, 5 % von den Ertrags�bersch�ssen entspricht, mit der �berwiegenden Rechtsprechung und Literatur f�r richtig gehalten (OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 117 f m.w.N.).Ma�gebend sind vielmehr neben dem Umfang, in dem zu erwartende Preissteigerungen der Einsatzfaktoren an Kunden weitergegeben werden k�nnen (vgl. OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 118 m.w.N.), sonstige prognostizierte Mengen- und Struktur�nderungen (vgl. OLG M�nchen…, Beschluss vom 30.11.2006, 31 Wx 59/06, Juris Rn. 35;… Gro�feld, Unternehmens- und Anteilsbewertung im Gesellschaftsrecht, 4. Aufl., S. 143 f im Unterschied zum Inflationsabschlag S. 146 ff; Maul in FS Drukarczyk, S. 281).Aus der Ber�cksichtigung von B�rsenkursen (BVerfGE 100, 289; vgl. auch OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 114 unter 2.b und 119 unter 6. m.w.N.) ergibt sich kein h�herer abzufindender Wert.
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