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Timestamp: 2018-02-19 12:35:16
Document Index: 140627535

Matched Legal Cases: ['§ 2', '§ 1', 'Art. 14', 'Art. 2', 'Art. 7', 'Art. 7', 'Art. 7', 'Art. 8', '§ 14', 'Art. 8', 'Art. 8', 'Art. 8', 'Art. 9', 'Art. 9', 'Art. 9', 'Art. 9', 'Art. 9', 'Art. 9', 'Art. 9', 'Art. 2', 'Art. 2', 'Art. 9', '§ 14', 'Art. 14', 'Art. 9']

Copyright : Hedging-Geschäfte und das Insiderhandelsverbot
Copyright : Hedging-Ge...
9783631726082
http://dx.doi.org/10.3726/b11322
Frankfurt am Main, Bern, Bruxelles, New York, Oxford, Warszawa, Wien, 2017. 327 S., 6 s/w Abb.
11 ISSN 0531-7312 ISBN 978-3-631-72363-0 (Print) E-ISBN 978-3-631-72607-5 (E-PDF) E-ISBN 978-3-631-72608-2 (EPUB) E-ISBN 978-3-631-72609-9 (MOBI) DOI 10.3726/b11322 © Peter Lang GmbH Internationaler Verlag der Wissenschaften Frankfurt am Main 2017 Alle Rechte vorbehalten. PL Academic Research ist ein Imprint der Peter Lang GmbH. Peter Lang – Frankfurt am Main · Bern · Bruxelles · New York · Oxford · Warszawa · Wien Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlages unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. Diese Publikation wurde begutachtet. www.peterlang.com
I. Hedging – Begriff und Abgrenzung
1. Hedging, Spekulation und Arbitrage
2. Verhältnis des Hedging-Geschäfts zum Grundgeschäft
II. Geschichtliche Entwicklungen auf dem Hedging- und Terminmarkt
III. Risikomanagement und Hedging
1. Hedging als Teil des Risikomanagements
2. Absicherung verschiedener Risiken
a) Wertpapierkursrisiken und Derivatekursrisiken
d) Rohstoffpreisrisiken
e) Kreditrisiken
f) Wetter-, Katastrophen- und sonstige Risiken
3. Pflicht zum Risikomanagement
b) Juristische Personen des Privatrechts
c) Kapitalverwaltungsgesellschaften
d) Juristische Personen des öffentlichen Rechts
IV. Hedging-Instrumente zur Absicherung von Risiken
1. Hedging-Instrumente
a) Hedging mit Derivaten
aa) Begriffliche Herleitung
(1) Derivatebegriff gemäß § 2 Abs. 2 WpHG und § 1 Abs. 11 S. 3 KWG
(2) Derivatebegriff nach MiFIR und MiFID
bb) Allgemeine Kennzeichen und Systematisierung der klassischen Derivate
(1) Einteilung nach Basiswerten
(2) Bedingte und unbedingte Geschäfte
(3) Börsengehandelte Derivate und OTC-Derivate
(4) Physical settlement und cash settlement
(5) Vorzeitige Beendigung des Derivategeschäftes
cc) Klassische Arten von Derivaten und ihre Kennzeichen
(1) Futures und Forwards
(a) Kennzeichen von Optionen
(b) Kombination von Options-Positionen
(c) Exotische Optionen
(4) Finanzielle Differenzgeschäfte
(5) Andere Derivatekontrakte
b) Hedging mit anderen Finanzintrumenten und Hedging von Derivaten
2. Hedging von Marktpreisrisiken, Kreditrisiken und sonstiger Risiken
a) Aktienkursrisiken und Aktien-Derivate
aa) Aktien-Futures, -Forwards und -Optionen
bb) Aktienindex-Futures und Aktienindex-Optionen
cc) Aktienindex-Swaps und Cash Settled Equity Swaps
b) Zinsrisiken und Zins-Derivate
aa) Forward Rate Agreement und Interest Rate Guarantee
bb) Zins-Futures
cc) Zins-Swaps
dd) Zins-Caps, Zins-Floors und Zins-Collars
c) Devisenrisiken und Währungs-Derivate
aa) Devisen-Forwards und Devisen-Futures
bb) Devisen-Optionen, Collars, Corridors und Average-Rate-Optionen
cc) Cross Currency Swaps und Devisen-Swaps
d) Rohstoffpreisrisiken und Rohstoff-Derivate
aa) Rohstoff-Forwards, -Futures und -Optionen
bb) Rohwaren-Swaps
cc) Rohwaren-Caps und Rohwaren-Floors und Rohwaren-Collars
e) Kreditrisiken und Kreditderivate
aa) Credit Default Swaps und Swaptions
bb) Total Return Swaps
cc) Credit Linked Notes
dd) Asset Backed Securities, Mortgage Backed Securities und Collateralized Debt Obligations
f) Sonstige Risiken und Derivate
V Allgemeine Hedging-Strategien
1. Financial und Natural Hedging
2. Bestands-Hedge und antizipativer Hedge
3. Micro-, Macro- und Portfolio-Hedge
a) Micro-Hedging
b) Macro- und Cross-Hedging
c) Portfolio-Hedging
d) Hedge Ratio
4. Hedging gegen steigende und fallende Kurse
a) Hedging mit unbedingten Derivaten
b) Hedging mit bedingten Derivaten
aa) Absicherung gegen fallende Kurse
bb) Absicherung gegen steigende Kurse
cc) Optionskombinationen
5. Fixes und dynamisches Hedging
6. Symmetrische und asymmetrische Absicherung
7. Langfristiges Hedging
8. Hedging von Short-Positionen in Optionen (bedingte Termingeschäfte)
a) Keine Absicherung (ungedeckte Position)
b) Einnahme einer gedeckten Position
c) Stop-Loss-Strategie
d) Dynamisches Hedging mit Hilfe der Sensitivitätskennzahlen
9. Abgesicherte Handelsstrategien
10. Hedging-Strategien entsprechend ihrer Motive nach Working
a) Pure Risk-Avoidance Hedging
b) Carrying-Charge Hedging
c) Selektives Hedging
d) Operational Hedging
e) Anticipatory Hedging
VI. Kosten des Hedging mit Derivaten
VII. Nutzer von Hedging-Geschäften
a) Absicherung von Krediten mittels Credit Default Swaps
b) Absicherung als Gegenpartei und Market Maker
c) Absicherung als begleitende Bank beim Aufbau von Beteiligungen in Form des „Anschleichens an Zielunternehmen“
3. Kapitalverwaltungsgesellschaften gemäß KAGB – insbesondere Hedge-Fonds
5. Juristische Personen des öffentlichen Rechts
C. Hedging, Derivatehandel und Insiderhandelsverbot im Kontext des neuen europäischen Regulierungsrahmens
I. Pittsburgh Summit
II. Europäisches Reformpaket
1. Neuregelung des Europäischen Finanzmarktrechts und des OTC-Handels von Derivaten
a) Clearingpflicht von OTC-Derivaten, Abwicklung über zentrale Gegenparteien und Meldepflichten von Derivaten nach EMIR
aa) Clearingpflichtige Kontraktparteien
bb) Clearingpflichtige OTC-Derivatekontrakte
cc) Clearing
dd) Öffentliches Register
ee) Risikominderungspflichten für nicht geclearte OTC-Derivate
ff) Meldepflicht an Transaktionsregister
gg) EMIR-Ausführungsgesetz
b) Handelspflicht und Clearingpflichten an geregelten Märkten, MTFs oder OTFs nach MiFIR und MiFID
aa) Organisierte Handelsplätze
(1) Geregelte Märkte
(2) MTF
(3) OTF
bb) Pflicht zum Handel von Aktien und Derivaten an Handelsplätzen
cc) Clearingpflicht für über geregelte Märkte gehandelte Derivate
dd) Meldepflicht
ee) Positionslimits für Warenderivate
2. Leerverkäufe und Credit Default Swaps
3. Neuregelung des Marktmissbrauchsrechts
a) Anwendungsbereich der Marktmissbrauchsverordnung
b) Verbote und Offenlegungspflichten
c) Closed Periods
d) Zuständige Aufsichtsbehörden
e) Strafrechtliche Sanktionen nach MAD und verwaltungsrechtliche Sanktionen nach MAR
4. Neuregelung der Eigenkapital- und Liquiditätsanforderungen an Banken
a) Behandlung von Derivaten die zu Hedging-Zwecken eingesetzt werden
b) Eigenmittelanforderungen für Derivate
aa) Eigenmittelanforderungen für geclearte Derivate
bb) CVA – zusätzliche Eigenmittelanforderung für nicht geclearte OTC-Derivate
5. Neuregelung des Investmentrechts: AIFM-Richtlinie und Kapitalanlagegesetzbuch
a) Pflichten der Kapitalverwaltungsgesellschaften bei Verwaltung des Investmentvermögens – Risikomanagement und Riskomischung
b) Einsatz von Derivaten
c) Hedging-Verbot für Mitarbeiter von Kapitalverwaltungsgesellschaften
D. Verbot des Tätigens von Insidergeschäften
I. Zweck des Insiderhandelsverbots
II. Nutzungsverbot nach Art. 14 lit. a) MAR
1. Anwendungsbereich – Finanzinstrumente, Art. 2 MAR
a) Geregelter Markt, MTF und OTF
2. Verfügen über Insiderinformation, Art. 7 MAR
a) Insiderinformation, Art. 7 Abs. 1 lit. a) MAR
(1) Gegebene Umstände und eingetretene Ereignisse
(2) Zwischenschritte
(3) Zukünftige Umstände oder Ereignisse
(4) Präzision
bb) Nicht öffentlich bekannt
cc) Emittenten- oder Finanzinstrumentenbezug
dd) Kursrelevanz
ee) Hedging-Geschäfte als Insiderinformation
b) Insiderinformation, Art. 7 Abs. 1 lit. b) MAR
c) Verfügen über Insiderinformation
a) Insidergeschäft gemäß Art. 8 Abs. 1 MAR
aa) Erwerb oder Veräußerung von Finanzinstrument
(1) Erwerbs- und Veräußerungsbegriff
(a) Erwerbs- und Veräußerungsgeschäft nach § 14 WpHG
(b) Erwerbs- oder Veräußerungsgeschäft gemäß Art. 8 MAR
(2) Direkter oder indirekter Erwerb auf eigene oder fremde Rechnung
(3) Stornierung oder Änderung eines Auftrags
bb) Insiderinformation bezieht sich auf das Finanzinstrument
cc) Nutzung der Insiderinformation
b) Insidergeschäft gemäß Art. 8 Abs. 3 MAR
4. Durch Insider, Art. 8 Abs. 4 MAR
5. Legitime Handlungen und Widerlegung der Nutzungsvermutung
a) Legitime Handlungen gemäß Art. 9 MAR
aa) Chinese-Walls, Art. 9 Abs. 1 MAR
(1) Chinese-Wall innerhalb einer juristischen Person
(2) Chinese-Walls als Teil der Compliance-Organisation
(3) Voraussetzungen einer wirksamen Chinese-Wall
(a) Interne Regelungen und Verfahren
(b) Keine Einflussnahme auf natürliche Person
bb) Market-Maker, Gegenparteien und Personen, die zur Ausführung von Aufträgen zugelassen sind, Art. 9 Abs. 2 MAR
cc) Geschäfte zur Erfüllung einer fälligen Verpflichtung, Art. 9 Abs. 3 MAR und Erfüllungsgeschäfte
dd) Übernahmen und Unternehmenszusammenschlüsse auf der Grundlage eines öffentlichen Übernahmeangebots, Art. 9 Abs. 4 MAR
ee) Eigene Erwerbs- oder Veräußerungsabsicht, Art. 9 Abs. 5 MAR
ff) Rückausnahme, Art. 9 Abs. 6 MAR
b) Widerlegung der Nutzungsvermutung entsprechend den Grundsätzen der Spector-Entscheidung
c) Fortgeltung sonstiger anerkannter Ausnahmen vom Insiderhandelsverbot
aa) Masterplan-Ausnahme
bb) Face-to-Face Geschäfte
cc) Handeln ohne wirtschaftlichen Sondervorteil entgegen der prognostizierten Kursbewegung
dd) Erfüllungsgehilfen und Warehousing
E. Das Insiderhandelsverbot bei Hedging-Geschäften
I. Hedging-Geschäfte im Anwendungsbereich des Insiderhandelsverbotes
1. Finanzinstrumente iSd Art. 2 Abs. 1 S. 1 lit. a)–c) MAR
2. Finanzinstrumente iSd Art. 2 Abs. 1 S. 1 lit. d) MAR
II. Insiderinformationen in Bezug auf Hedging-Geschäfte
III. Hedging als legitimes Verhalten gemäß Art. 9 MAR und der anerkannten Ausnahmen
1. Chinese-Wall Ausnahme
a) Interne Regelungen und Verfahren
b) Keine Einflussnahme auf natürliche Person
2. Hedging-Geschäfte im Rahmen eines Masterplans
3. Hedging-Geschäfte bei Informationssymmetrie (Face-to-Face-Geschäfte)
4. Hedging entgegen der prognostizierten Kursbewegung
IV. Erörterung einer eigenständigen Hedging-Ausnahme
1. Forschungs- und Meinungsstand und maßgebliche Gesetzeslage
a) Forschungs- und Meinungsstand in der Literatur
aa) Hedging-Geschäfte im Rahmen von § 14 WpHG
bb) Hedging-Geschäfte im Rahmen von Art. 14 lit. a) MAR iVm Artt. 8, 9 MAR
c) Gesetzesauslegung
aa) Wortlaut und Systematik des Gesetzes
bb) Historie und Gesetzgebungsverfahren
cc) Sinn und Zweck
2. Hedging in wirtschaftswissenschaftlicher Theorie und Praxis
a) Hedging-Theorien und Motive des Hedging
aa) Traditionelle Hedging-Theorie nach Keynes und Hicks (Risikotransfermodell)
bb) Multipurpose-Concept of Hedging nach Working
cc) Varianzminimierendes Hedging nach Johnson und Stein
dd) Utility-Maximizing-Hedging und Value-Maximizing-Hedging nach Smith und Stulz
b) Hedging durch Unternehmen in der Praxis und wirtschaftswissenschaftlichen Forschung
aa) Motive und Einflussfaktoren der Hedging-Entscheidung aus empirischer Perspektive
(1) Reduzierung des Risikos und der Kosten einer Insolvenz (Financial Distress)
(2) Sicherung von Unternehmensinvestitionen und Reduktion der Finanzierungskosten (Underinvestment Problem)
(3) Reduzierung von Steuern
(4) Risikoverhalten von Managern (Agency Conflict of Equity)
(5) Sonstige Einflussfaktoren
(6) Maximierung des Unternehmenswerts und des Shareholder Value
bb) Bewusstes Nutzen von Markteinschätzung und Informationsvorteilen bei der Absicherungsentscheidung
(1) Market View und Hedging
(a) Wharton Survey 1998
(b) CFO Survey 2005
(c) Weitere Umfragen
(d) Metallgesellschaft und Daimler-Benz
(2) Selektives Hedging
(3) Insiderinformationen und Hedging
cc) Value-Maximizing-Hedging mit Finanzinstrumenten
(1) Bewusste Nutzung von selektivem Hedging
(2) Bewusstes Ausnutzen eines Risk Premium und Carrying-Charge Hedging
(3) Sonstige Strategien des Value-Maximizing-Hedging mittels Finanzinstrumenten
(a) Risikoasymmetrische Geschäfte
(b) Zeitliches Auseinanderfallen von Grund- und Sicherungsgeschäft
(c) Grad der Korrelation des Underlying und der zeitlichen Korrelation
(d) Hedge Ratio und Value-Maximizing Hedging
dd) Financial Hedging als Teil einer umfassenden Risikomanagement-Strategie
ee) Spekulation durch die Risikomanagement-Abteilung
ff) Financial Hedging in den USA und Europa
3. Hedging im Rahmen der Behavioural Finance Forschung
a) Die Figur des risikoaversen Hedgers
b) Das Risikoverhalten entsprechend der Behavioural Finance Forschung und dessen Einfluss auf das Hedging-Verhalten
aa) Prospect Theory, Risikoaversion, Risikoaffinität und Verlustaversion
bb) Regret Theory und Theory of Disappointment Aversion
cc) Implikationen für das Hedgingverhalten von Marktteilnehmern
(1) Referenzpunkt, mentale Konten und Risikoaffinität
(2) Verlustaversion
(4) Disappointment Aversion
c) Besonderheiten in Bezug auf das Risikoverhalten von Unternehmen und Managern
aa) Risikoeinstellung von Unternehmen und Ziel der Unternehmenswertmaximierung
bb) Principal-Agent-Konflikte, Risikoaversion und Verlustaversion von Managern, und Beeinflussung der Risikoeinstellung durch Incentives
cc) Optimismus, Selbstüberschätzung und Selbstattribution von Managern
dd) Verlustvermeidung
4. Rechtliche Abwägung einer Hedging-Ausnahme vom Insiderhandelsverbot
a) Argumente für eine Ausnahme von Hedging-Geschäften
b) Risikoaversion und Hedging
c) Kurssicherung selbst als wirtschaftlicher Vorteil
d) Weitere Vorteile einzelner Hedging-Strategien und bewusste Nutzung dieser Vorteile
aa) Hedging-Strategien mit spekulativen Motiven
(1) Selektives Hedging und Carrying-Charge Hedging
(2) Verlustvermeidendes und asymmetrisches Hedging
(3) Sonstige Value-Maximizing-Strategien
bb) Antizipatives Hedging
e) Vom Hedging zur Spekulation – Rechtsunsicherheit durch Abgrenzungsschwierigkeiten
aa) Potenzielle Abgrenzungsschwierigkeiten zwischen Spekulation und Hedging für Aufsichtsbehörden
bb) Abgrenzungsschwierigkeiten zwischen pure risk-avoidance hedging und Hedging-Strategien mit spekulativen Elementen
f) Einfluss von subjektiven Markterwartungen und Verwendung von Insiderinformationen bei Risikoaversion
aa) Subjektive Markterwartungen
bb) Hedge Ratio und subjektive Markterwartungen
cc) Risikoaversion und die Nutzung von Insiderinformationen
g) Nutzung bestehender Informationsasymmetrien
aa) Absicherung von Kreditgebern mittels Kreditderivaten
bb) Absicherung von Corporate Insidern
h) Missbrauchsgefahr
aa) Doppeltes Hedging
V. Besondere insiderhandelsrechtliche Problematiken bei einzelnen Hedging-Strategien
1. Symmetrisches und Asymmetrisches Hedging
a) Hedging mittels Optionen
aa) Abschluss des Optionskontrakts
bb) Ausübung der Option
(1) Ausübung der Option bei physical settlement
(a) Erwerb oder Veräußerung des Underlying auf Seiten des Optionsrechtsinhabers
(b) Veräußerung oder Erwerb des Underlying auf Seiten des Stillhalters
(2) Ausübung der Option bei cash settlement
b) Hedging mittels Futures und Forwards
c) Vorzeitige Beendigung des Derivatekontrakts
2. Makro-Hedging oder Cross-Hedging
3. Selektives Hedging
a) Teilweiser Verzicht auf Absicherung im Lichte des Insiderhandelsverbots
aa) Aufspaltung eines Exposures
bb) Mehrere Exposures
cc) Nachträglich selektives Hedging
b) Teilweise Absicherung im Lichte des Insiderhandelsverbots
4. Langfristiges Hedging
5. Carrying-Charge Hedging
6. Hedging der Banken bei Anschleichen an Übernahmeziele
a) Bestehen einer Insiderinformation
cc) Kursrelevanz
b) Verfügen über Insiderinformationen
c) Nutzen der Insiderinformation
aa) Legitime Handlungen
(1) Chinese-Wall Ausnahme
(2) Umsetzung der Erwerbsabsicht als Erfüllungsgehilfe und Warehousing
(3) Master-Plan
bb) Rückausnahme nach Art. 9 Abs. 6 MAR