Source: http://docplayer.es/608804-Propuestas-para-el-desarrollo-del-mercado-de-capitales-iii.html
Timestamp: 2016-12-03 07:30:03
Document Index: 413975873

Matched Legal Cases: ['artículo 18', 'artículo 18', 'artículo 2', 'artículo 18', 'artículo 17', 'Artículo 1', 'Artículo 1', 'Artículo 29', 'Artículo 29', 'artículo 14', 'Artículo 3', 'Artículo 57']

⭐Propuestas para el Desarrollo del Mercado de Capitales III
Propuestas para el Desarrollo del Mercado de Capitales III
Download "Propuestas para el Desarrollo del Mercado de Capitales III"
María Carmen Ferreyra Figueroa
1 Propuestas para el Desarrollo del Mercado de Capitales III Informe Final 29 de Octubre de 2007 (Revisado el 10 de enero de 2008) GERENS S.A.2 GERENS S.A Estudio realizado a solicitud de la Bolsa de Comercio de Santiago por Patricio Arrau y Ricardo Pimentel, con la colaboración de Francisco Montes. Resumen Ejecutivo Propuestas para el Desarrollo del Mercado de Capitales III Contenidos 1. Antecedentes y objetivos 1 2. Desarrollo del mercado de valores 4 i 2.1 Marco conceptual general: Etapas de la cadena de financiamiento y las reformas MK I y MK II Integración y desarrollo del mercado de renta fija y de fondos de inversión Desarrollo de instrumentos derivados Otras propuestas para el desarrollo del mercado de valores 17 3 El mercado de capitales y la PYME Marco conceptual general Propuestas concretas Exportación de servicios financieros Marco conceptual Propuestas concretas 29 Padre Mariano 272 of. 202 Providencia-Santiago-Chile Fonos: (56-2) (56-2) Fax: (56-2) Web: gerens.cl3 Resumen Ejecutivo Propuestas para el Desarrollo del Mercado de Capitales III Antecedentes y objetivos (i) Entre 1980 y 1995 el desarrollo del mercado de capitales chileno fue espectacular tanto si se analizan los volúmenes transados en bolsa, el patrimonio bursátil, los volúmenes de intermediación financiera, las colocaciones de bonos y los montos administrados por las AFP, fondos mutuos y fondos de inversión. Sin embargo, previo a la crisis asiática el mercado de capitales comenzó a sufrir un serio estancamiento el que ha sido atribuido principalmente a problemas asociados al excesivo reglamentarismo de nuestras leyes, a la necesidad de introducir mayor competencia a los distintos segmentos del mercado y a la menor rentabilidad esperada producto de la existencia de impuestos distorsionadores como lo es el impuesto a las ganancias de capital accionario o el impuesto de timbres y estampillas. (ii) Dicho estancamiento llevó a una amplia discusión entre el mundo privado y público a comienzos de la presente década, con el objeto de plantear reformas microeconómicas para gran parte de los sectores que componen la economía nacional. Así, uno de los sectores favorecidos con este debate fue el mercado financiero y de capitales, a través de las denominadas Reformas al Mercado de Capitales I y II (MK I y MK II), la primera de las cuales fue aprobada por el Congreso en 2001 y la segunda en (iii) El principal objetivo del paquete de reformas de MK I, aprobada en noviembre del año 2001, era mejorar la liquidez y profundidad del mercado de valores e incentivar el ahorro de las personas. En este respecto, entre los cambios más importantes se encuentra la creación del ahorro previsional voluntario para la vejez y la liberación del impuesto a las ganancias de capital para las empresas de alta presencia bursátil. Esta última idea se expandió también para empresas emergentes, como parte del proceso de creación de alternativas de financiamiento para nuevos emprendimientos, pero se requieren medidas más profundas para incrementar su alcance. (iv) Luego de más de tres años de tramitación en el Congreso Nacional, el pasado 21 de marzo de 2007 fue aprobada la versión de MK II que surgió de una indicación sustitutiva presentada por el actual gobierno, transformándose en Ley a fines de mayo de dicho año. El conjunto de reformas de MK II se pueden agrupar en tres grandes áreas. En primer lugar se introdujeron incentivos a la industria de capital de riesgo, por la vía de eliminar trabas para la formación de empresas, eliminar el impuesto a la ganancia de capital para casos calificados, flexibilizar la participación de CORFO y permitir la participación de la banca. En segundo i4 lugar se mejoraron los estándares de seguridad en mercados financieros, aumentando las facultades fiscalizadoras de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), mayores exigencias de custodia de títulos y fomento a su desmaterialización. En tercer lugar se impulsó el desarrollo de mercados financieros con medidas como la redefinición de la reserva técnica de los bancos, ampliación del tipo de inversiones para constituir reservas técnicas de las Compañías de Seguros, demutualización de las bolsas de valores y aumento de límites de inversión para Compañías de Seguros, entre otras. (v) No obstante el reconocimiento de los distintos actores de los mercados financieros a los beneficios y avances de MK I y MK II, existe consenso de la necesidad de una tercera reforma al mercado de capitales (MK III), planteamiento recogido por el Ejecutivo como parte del plan Chile Invierte, el que contempla, tras un período de consultas con agentes del sector privado, enviar durante el primer trimestre del presente año un proyecto de ley en esta dirección. En el contexto de los antecedentes previos, el presente documento tiene como objeto presentar para su discusión un conjunto de propuestas realizadas por distintos agentes partícipes de la Bolsa de Comercio de Santiago para ser discutidas como parte de MK III. Desarrollo del mercado de valores: Integración y desarrollo del mercado de renta fija y de fondos de inversión (vi) Las ganancias de capital son el reflejo de las expectativas de cómo creen los inversionistas evolucionará las utilidades de la empresa en el futuro. En otras palabras, la ganancia de capital realizada por un inversionista ángel y/o capitalista de riesgo por la venta de su participación a un fondo de inversión de desarrollo de empresas, corresponde a traspasar sus derechos sobre los mayores flujos esperados de dividendos futuros de la compañía. Luego, la ganancia de capital no es una renta nueva, sino el reflejo del flujo de utilidades y dividendos futuros que sí están gravados con el impuesto a la renta. Así, gravar con impuesto a la renta las ganancias de capital como la descrita, implica gravar dos veces los mismos flujos. (vii) Existe amplio consenso respecto de este análisis, sin embargo, las reformas MK I y MK II han aplicado estos conceptos en forma restringida, en parte por el temor a abusos en la aplicación de la norma. Resumidamente, MK I eximió del impuesto a las ganancias de capital las operaciones de acciones con alta presencia bursátil y MK II eximió, bajo ciertas restricciones y por un período transitorio, el impuesto a la renta las ganancias de capital obtenidas en la venta de acciones de fondos de inversión de capital de riesgo, beneficios que se expanden más limitadamente a inversionistas ángeles. (viii) La actual situación del mercado de capitales resulta en que sólo las empresas con clasificación de riesgo Grado de Inversión (A-) o superior tienen acceso a obtener ii5 financiamiento en el mercado de capitales doméstico (acciones y/o bonos) y algunas de ellas, bajo distintas condiciones, en el mercado de capitales internacional. Las demás empresas, en general, sólo disponen de financiamiento bancario o de intermediarios financieros no bancarios bajo la forma de leasing o factoring. Esta situación se debe tanto a las distorsiones tributarias como a factores asociados a la reglamentación y normativa regulatoria de los distintos actores que participan del mercado. (ix) No obstante los avances que han significado MK I y MK II, el desarrollo, profundización e internacionalización del mercado de capitales chileno requiere seguir corrigiendo las distorsiones del impuesto a las ganancias de capital para un grupo más amplio de instrumentos. Entre otros, además del caso de las acciones, este doble impuesto está presente en los bonos transados en bolsa y en todo tipo de instrumentos derivados que son contratos sobre los flujos de dividendos e intereses que se encuentran gravados. Luego, las transferencias o transacciones de todo tipo de instrumentos, cuyos flujos subyacentes futuros están gravados no son renta en el instante en que se produce y por ende debieran estar libres del impuesto a la ganancia de capital, así como los derivados sobre estos instrumentos. (x) Una de las razones que se han esgrimido para explicar la poca profundidad del mercado secundario de bonos chileno es el pago de impuesto a las ganancias de capital de los inversionistas residentes (excepto las AFP) y a que la normativa que exime a los inversionistas institucionales extranjeros excluye a bancos e intermediarios extranjeros, agentes que a nivel internacional se encargan de la comercialización y distribución de títulos de deuda. Por tanto, la eliminación del impuesto a las ganancias de capital de instrumentos de renta fija transados en bolsa para residentes y no residentes llevaría a una mayor profundización del mercado secundario de bonos. (xi) Adicional a la distorsión originada por el impuesto a las ganancias de capital, el sistema tributario chileno dificulta la formación de fondos capaces de captar aportes internacionales para invertir en el extranjero. Esto ocurre porque el fondo debe pagar los impuestos correspondientes al país donde se realiza la inversión, pero además el inversionista debe pagar un 35% de impuesto al Fisco chileno para repatriar sus utilidades. Esta consideración también es válida para el impuesto de 4% para las remesas de intereses, las que limitan la participación de inversionistas internacionales en el mercado de deuda corporativa local y por tanto su profundización. (xii) Otra distorsión del sistema tributario chileno que limita el desarrollo e integración del mercado de capitales, es el IVA a la intermediación financiera no bancaria. Conceptualmente, el IVA es un impuesto al producto final, al consumo final de los hogares y por tanto es equivalente a tener un impuesto a la venta de productos finales y no tener impuesto a los insumos. El servicio de intermediación financiera no es un servicio final (no se encuentra en la iii6 función de utilidad del consumidor) sino más bien es una función de producción que permite transformar el consumo presente en consumo futuro. (xiii) Así, cuando se grava con IVA el servicio de intermediación financiera, se genera una distorsión en el proceso ahorro-inversión. Sólo se debe gravar con IVA el consumo presente y el consumo futuro y no el proceso que permite esta sustitución intertemporal, ya que desincentiva el ahorro y por esa vía la disponibilidad de recursos para financiar el proceso de inversión. (xiv) Adicionalmente, el IVA genera una discriminación en contra de ciertas tecnologías de intermediación. En Chile se grava con IVA la intermediación del mercado de capitales y no se grava con IVA la intermediación bancaria, lo que representa una inequidad competitiva entre estos dos sistemas de intermediación. En efecto, mientras el spread bancario está exento de IVA, las comisiones de fondos mutuos, comisiones de fondos de inversión y comisiones de corretaje de valores, entre otros servicios financieros, están afectas al IVA. El pago de IVA de estos servicios financieros genera una distorsión artificial que dificulta una mayor participación de inversionistas en el mercado de capitales por el mayor costo que origina y reduce la competitividad internacional del mercado doméstico. (xv) Las secciones 2.1 y 2.2 profundiza estas y otras ideas y propone un conjunto de 9 propuestas. Desarrollo del mercado de valores: Desarrollo de instrumentos derivados y otras propuestas (xvi) El desarrollo de los productos derivados en general es clave para profundizar el mercado de capitales chileno y fortalecer su competitividad global relativo a otros centros financieros internacionales. En Chile el principal obstáculo para el impulso a los derivados tiene que ver con las incertidumbres respecto al tratamiento tributario. La jurisprudencia administrativa señala que tratándose de operaciones de cobertura, las ganancias de capital están exentas de impuesto a la renta no así las de carácter especulativo, lo que debe ser dispuesto por el SII. Sin embargo, en la práctica, gran parte de las veces el SII ha optado por definir ex post que las operaciones son especulativas y por tanto las ganancias de capital que se originan quedan afectas al impuesto a la renta. Resulta necesario precisar la forma en que este tipo de operaciones deben interpretarse dentro del marco de la legislación tributaria nacional, atendiendo a la amplia variedad de instrumentos y contratos derivados posibles, así como a la posibilidad que sus partes se encuentren domiciliadas dentro o fuera de Chile. La autoridad comparte el diagnóstico de que el bajo desarrollo del mercado de derivados en Chile se debe, entre otras razones, a la incertidumbre tributaria y como parte del Plan Chile Invierte, anunció que enviará un proyecto de ley al Congreso que establezca el nuevo marco tributario para las operaciones de derivados. iv7 (xvii) En este respecto, a la luz del marco conceptual descrito previamente, estimamos que se debe eliminar el impuesto a las ganancias de capital a todos los instrumentos derivados transados en bolsa cuyos activos y cuyos flujos subyacentes estén afectos a impuesto a la renta, sin importar la naturaleza de la transacción. Futuros u opciones, que utilizan como referencia otros valores como acciones o bonos, en estricto rigor representan el dominio de un conjunto o cartera de valores y por tanto su valor viene determinado por los flujos futuros de los activos subyacentes, cuyos ingresos están gravados con impuesto a la renta. Por ello, al igual que los activos subyacentes, al gravar con el impuesto a las ganancias de capital las compensaciones de cualquier tipo de los contratos derivados se está grabando dos veces la misma renta. (xviii) Una medida de este tipo permitirá el desarrollo de productos de gran crecimiento en los mercados internacionales como los ETF (Exchange Trade Funds), fondos indexados a un índice o una canasta de instrumentos financieros, con beneficios para el inversionista asociados a mayor liquidez y menores comisiones. (xix) Otro aspecto que dificulta el desarrollo de instrumentos derivados es la forma que establece la legislación para el pago y rescate de cuotas de fondos mutuos y fondos de inversión. Actualmente, estas transacciones se deben hacer exclusivamente en dinero efectivo, en moneda nacional o extranjera, según establezca el reglamento interno del fondo. La posibilidad de que se puedan realizar en valores, permite la creación de nuevos fondos con carteras de inversión en valores predeterminados y sin variaciones (es decir, los ETF descritos previamente), replicando así el comportamiento de carteras de acciones, bonos, índices accionarios, etc. (xx) Finalmente, un instrumento derivado de gran importancia para el emprendimiento y la creación de valor son los stock options para los equipos ejecutivos. Ellos son programas de opciones de compra sobre acciones emitidas, pero no suscritas ni pagadas, de la propia empresa, que se utilizan como retribución a los directivos de las empresas. Con ello se busca el compromiso de largo plazo de los ejecutivos y alinear sus intereses con los de la compañía. Asimismo, en el caso de proyectos, se busca poder compensar más que proporcionalmente a los ejecutivos en los estados contingentes favorables del proyecto, de acuerdo al riesgo asumido. Esto último es muy importante para poder liberar de altos costos de gestión a los proyectos en las etapas tempranas y pagar costos de remuneración fijos de menor volumen en las etapas tempranas. Hay dos opciones. El ejecutivo podría vender la opción antes de ejercerla, o bien podría ejercerla y vender la acción concreta. Hoy los ejecutivos están afectos al impuesto a la ganancia de capital por todo el mayor valor entre la venta de la acción (u opción) y el costo efectivo que el ejecutivo paga por la opción (costo de compra) en el primer caso. Asimismo al momento de ejercer y vender la acción concreta, se grava todo el mayor valor entre el precio de venta y el strike price. Puesto que los ejecutivos no compran en v8 bolsa esta opción o la acción respectiva, quedan excluidos del beneficio que hoy existe para las acciones de alta presencia bursátil, aunque la acción califique para el beneficio. Para ser consistente con la normativa actual, se debe reconocer el precio de la acción en bolsa al momento de ser entregada la opción como el costo de compra de la acción para los efectos tributarios en los casos de acciones de alta presencia bursátil. Al momento de venta de la acción (u opción), el ejecutivo debe estar libre del impuesto a la ganancia de capital por el mayor valor entre el precio de la acción al momento de recibir la opción y el precio de venta. En el caso de los fondos de capital de riesgo que sí están exentos del impuesto en casos calificados, también es necesario replicar el beneficio para los ejecutivos remunerados con stock options y extenderlos del mismo modo en que están beneficiados los aportantes del fondo de inversión. (xxi) La sección 2.3 describe 3 propuestas en las líneas arriba señaladas. La sección 2.4 agrega nuevas propuestas de profundización del mercado. En particular, se propone disminuir los quórum de decisiones claves en la junta de accionista en las sociedades anónimas para estimular la apertura de empresas en bolsa. El mercado de capitales y la PYME (xxii) En Chile, las empresas de la categoría PYME está compuesta por un total de empresas, la categoría microempresa asciende a y sólo empresas son grandes, es decir, tienen ventas anuales por más de UF , unos $ 150 millones mensuales. En términos de la cartera comercial de los bancos, el 65% de ella está colocada en las empresas grandes, mientras que el 25% de ella está colocada en las empresas PYMES. Solo un 10% de la cartera comercial bancaria se encuentra en las microempresas. (xxiii) A pesar del gran número de empresas de menor tamaño existentes en el país, el mercado de capitales se ha enfocado principalmente a desarrollar productos para las empresas grandes, entre otras causas debido a que la legislación y normativa han sido diseñadas para proveer de instrumentos a los inversionistas institucionales, especialmente las AFP, lo que induce a la autoridad a un excesivo celo protector de los fondos de pensiones. En segundo lugar se encuentra el celo protector del pequeño inversionistas desinformado, que puede ser víctima de abusos de información. Es evidente que las empresas medianas y pequeñas se encuentran menos estandarizadas y no pueden afrontar los costos fijos propios de las colocaciones en bolsa. Por ello, varios países han promovido el mercado de capitales para las pequeñas y medianas empresas y han desarrollado estatutos y requisitos especiales. (xxiv) El mercado de capitales y la banca son dos tipos de tecnologías de intermediación distintas. El sistema de mercado de capitales es más estandarizado y funciona sobre la vi9 colocación de instrumentos de oferta pública. El sistema bancario, por su parte, funciona sobre una base más personalizada y de relaciones de largo plazo. En Chile, por razones asociadas a la regulación, las grandes empresas con clasificación de riesgo grado de inversión o A-, pueden efectivamente optar entre uno u otro sistema para obtener recursos externos, en buenas condiciones ya que ambos compiten entre sí y por tanto la banca es muy competitiva en este segmento. (xxv) La PYME, por su parte, sólo puede acceder al sistema bancario, y típicamente opera con uno o dos bancos. Ello redunda en un mayor costo de fondos y menores plazos de amortización, en general, inferiores a tres años para los productos de crédito comercial. La falta de competencia en este segmento se debe a que la banca opera con altos niveles de garantía (usualmente con una cobertura de dos veces), situación que se acrecienta por la existencia del impuesto de timbres y estampillas (ITE). (xxvi) En este escenario general, las PYME han solucionado en forma razonable su financiamiento de mediano y largo plazo para el activo fijo cuando tienen bienes hipotecarios y bienes de capital, ya sea a través del crédito hipotecario y/o leasing. Sin embargo, no podemos decir lo mismo para el caso del financiamiento del capital de trabajo (cuentas por cobrar de clientes) y de inventarios. En este caso las PYME han recurrido al financiamiento a través del factoring y del confirming, bancario y no bancario, el que presenta un mayor costo de fondos. Respecto a los recursos de capital, históricamente las PYME han mejorado su base patrimonial con retención de utilidades y/o con la incorporación de socios, generalmente amigos o familiares, ya que la industria de capital de riesgo aún se encuentra en una etapa infante. (xxvii) No obstante este crítico diagnóstico, se deben resaltar importantes iniciativas o reformas legales que se han implementado en los últimos años y que han mejorado las condiciones de financiamiento de las empresas de menor tamaño. Entre ellas se tiene la Ley N que otorgó título ejecutivo a las facturas y la última modificación a la Ley N que regula las Bolsas de Productos, que extiende a toda clase de facturas de bienes o servicios, los instrumentos susceptibles de negociación por intermedio de esta Bolsa. Este tipo de operaciones permite integrar a las PYME al mercado de capitales, a través del descuento de todo tipo de facturas, generando un nexo directo entre estas empresas y los inversionistas, lo que se traduce en menores costos de financiamiento. (xxviii) Adicionalmente, existen factores tributarios y normativos que incrementan los costos de emitir instrumentos de oferta pública, los que afectan particularmente a las PYME. En primer lugar, las comisiones de los distintos agentes que participan de la estructuración de los instrumentos deben pagar IVA y los instrumentos de deuda ITE y segundo, las exigencias establecidas por la SVS en cuanto a información contable y clasificación de riesgos representan importantes costos para las empresas de menor tamaño. vii10 (xxix) Debido a los elementos expuestos arriba, los países que han promovido el mercado de capitales para las PYME han desarrollado estatutos y requisitos especiales. Inspiradas en los ejemplos de Argentina, Brasil y España, la sección 3 proporciona propuestas concretas para lograr un encuentro entre la PYME y el mercado de capitales. Sobre la base de definir un nuevo estatuto de Inversionista Especial Calificado, se propone que las bolsas puedan emitir autónomamente, e decir con normas de autorregulación, todo tipo de instrumentos de empresas PYMES, garantizados o no con activos de las empresas. Ellos pueden ser efectos de comercio, facturas y títulos de cualquier tipo. También se propone la eliminación o derogación definitiva del impuesto de timbres y estampillas para las PYMES, en caso que la propuesta general de la eliminación total de este impuesto no sea acogida. Al menos para la PYME, debe considerarse su eliminación. Exportación de servicios financieros (xxx) Chile aspira a ser un exportador de servicios en general y de servicios financieros en particular. Debido a leyes pioneras en materia de mercados financieros y de capitales, notablemente impulsadas por la reforma de capitalización individual y los fondos de pensiones, los actores del mercado de capitales chileno pueden explotar el know-how acumulado y convertirse en exportadores de servicios. Nos referimos por ejemplo a los servicios a ahorrantes e inversionistas globales para administración de fondos en general (e.g., asset management, private equity, venture capital), ya sea para invertir en Chile o en el exterior, estructuración de financiamientos y finanzas corporativas en general, y todo tipo de asesorías y servicios financieros. (xxxi) Para comprender la propuesta de los requerimientos del Chile exportador de servicios, es necesario recorrer las bases conceptuales del tratamiento que se da a los exportadores de bienes. El principio fundamental que está en juego es que no se debe exportar impuestos y para ello hay un conjunto de exenciones. En primer lugar, el exportador tiene la posibilidad de facturar sus exportaciones exentas de IVA y en segundo lugar, cuando se importa un bien que se utiliza como insumo del producto exportado, el exportador debe pagar en aduanas tanto IVA como el arancel de importación. Para evitar este recargo en los costos y evitar exportar impuestos, el exportador puede solicitar al SII que le devuelva la parte de IVA y de los aranceles que se incorporó al producto exportado, en este último caso llamado draw-back. (xxxii) En el caso de la exportación de servicios estos beneficios no están disponibles por dos razones. En primer lugar, no es fácil determinar cuál es el servicio exportado. La segunda razón es que los impuestos a la prestación de servicios importados no se encuentran en las glosas de aranceles del Servicio Nacional de Aduanas, sino que en el sistema de impuesto a la renta a los no residentes. En efecto, si un exportador de servicios financieros desea importar un sistema y viii11 servicios de mantención de back-office desde la India o desde Uruguay, no existe un arancel de importación sino que un royalty o regalía, que no es más que un withholding tax por las remesas que se pagan a los prestadores de servicios no residentes. Este impuesto fluctúa entre un 20% y 30% de la remesa o pago por el servicio. Aunque se ha introducido una rebaja al 15% para la importación de software, todavía es muy alto y además tiene un conjunto de limitaciones que lo hacen poco operativo. (xxxiii) La sección 4 proporciona 4 propuestas para impulsar el Chile exportador de servicios financieros. En caso que no se acoja la propuesta general de más arriba de eliminar el IVA a todo tipo de comisiones de intermediación financiera, al menos es imprescindible permitir facturar comisiones sin IVA cuando el servicio se presta a no residentes, en forma análoga al sistema para los exportadores de bienes. Adicionalmente se requiere aplicar el sistema de devolución proporcional del IVA compra pagado por los exportadores de servicios financieros, en forma análoga al sistema para exportadores de bienes. Es necesario también aplicar el sistema de draw-back, o devolución proporcional de los impuestos de importación de servicios que sean pagados por los exportadores de servicios. En este caso se requiere un drawback proporcional por los eventuales aranceles de importación de bienes, así como un draw-back proporcional por las regalías (withholding tax) que el exportador deba pagar por las remesas al exterior. (xxxiv) A continuación se reproducen todas las propuestas concretas siguiendo la misma numeración que tienen en el texto: Propuesta 2.1: Eliminar el impuesto a las ganancias de capital para fondos de inversión que invierten en empresas en toda la cadena de financiamiento y no sólo para los fondos que invierten en empresas de ventas de UF 400 mil y menos. Propuesta 2.2: Eliminar la transitoriedad del actual beneficio de MKII que elimina la ganancia de capital hasta el año 2022 para los fondos de inversión públicos y hasta el 2017 para los fondos de inversión privados, y dejar en forma permanente el beneficio para todos los fondos de inversión, en forma análoga al beneficio de MKI para las acciones de alta presencia bursátil. Propuesta 2.3: Extender el actual beneficio de MKII que elimina la ganancia de capital para los fondos de inversión, de modo de incluir todas las empresas que califiquen y no sólo a las nuevas emisiones de acciones, en forma análoga al beneficio de MKI para las acciones de alta presencia bursátil. Propuesta 2.4: Eliminar el impuesto a las ganancias de capital en instrumentos de renta fija de oferta pública para inversionistas locales y extranjeros, y simplificar los requisitos del artículo 18 bis de la Ley de la Renta que exime de este impuesto a los inversionistas extranjeros que califican, permitiendo que bancos y brokers internacionales califiquen para el beneficio. ix12 Propuesta 2.5: Eliminar impuesto adicional de 35% para los inversionistas extranjeros que inviertan en instrumentos chilenos y el impuesto de 4% para las remesas de intereses. Propuesta 2.6: Eliminar el IVA a todo tipo de comisiones en el mercado de capitales y de servicios de intermediación, tales como las comisiones de fondos mutuos, comisiones de fondos de inversión, comisiones de corretaje de valores y a cualquier otra transacción financiera que implique servicios de intermediación financiera. Propuesta 2.7: Modificar criterios de inversión para que AFP puedan invertir en empresas con clasificación menor a BBB. Propuesta 2.8: Permitir a los fondos de inversión la recompra de sus cuotas para aumentar la liquidez de las cuotas de fondos regulados en el mercado secundario. Propuesta 2.9: Eliminar restricción para la constitución de patrimonio separados de sociedades securitizadoras relacionadas a bancos, sociedades financieras y fondos de inversión de créditos securitizados. Propuesta 2.10: Eliminar el impuesto a las ganancias de capital a todos los instrumentos derivados transados en bolsa cuyos flujos subyacentes estén afectos a dicho impuesto, sean instrumentos individuales o portafolios e índices sobre estos instrumentos. Propuesta 2.11: Incorporar en la Ley de Fondos Mutuos y de Fondos de Inversión la opción de realizar aporte y rescate de cuotas en valores. Es decir, agregar en los respectivos artículos del D.L. Nº 1.328, sobre Administración de Fondos Mutuos, y la Ley sobre Fondos de Inversión y su Reglamento, relacionados al pago, rescate y liquidación de cuotas, la expresión o en valores. Propuesta 2.12: Replicar para los ejecutivos que reciben stock options el beneficio que reciben los inversionistas de las acciones de alta presencia bursátil y los aportantes de los fondos de inversión en las mismas empresas cuyas acciones estén sujetas al beneficio, de modo de permitir el alineamiento de las compensaciones de los ejecutivos con los flujos de la empresa o proyecto. Propuesta 2.13: Flexibilizar la definición de presencia bursátil, de modo de ampliar la exención establecida en el artículo 18 ter para las ganancias de capital de acciones adquiridas en bolsa. Propuesta 2.14: Reducir el quórum de decisiones en las sociedades anónimas, para estimular la desconcentración e incentivar la colocación de títulos accionarios en bolsa. Propuesta 2.15: Permitir la incorporación a la Bolsa Emergente de empresas listadas en bolsa con anterioridad a la ley MKI y que cumplan con sus requisitos. x13 Propuesta 3.1: Definición de un nuevo estatuto de Inversionista Calificado Especial, inversionista que podría adquirir todo tipo de instrumentos que registren y emitan autónomamente las bolsas de comercio. Ellos deben incluir todo tipo de efectos de comercio, facturas y/o títulos de cualquier tipo, garantizados o no con activos de las compañías, de empresas PYMES. Propuesta 3.2: Eliminación general del impuesto de timbres y estampillas, o en su defecto, exención para las empresas MIPYMES. Propuesta 3.3: Facultar a las bolsas de valores para emitir un reglamento de autorregulación para la emisión de los instrumentos susceptibles de ser adquiridos por los Inversionistas Calificados Especiales, instrumentos que no requieren ser autorizados en forma individual por la SVS, sino que autorizados por el directorio de la bolsa correspondiente. Propuesta 3.4: Permitir la emisión de acciones de empresas PYMES en la bolsa emergente con un estatuto especial respecto a la entrega de información y a los requerimientos de estados financieros, definidas por cada bolsa de valores, instrumentos que sólo podrán ser adquiridos por los Inversionistas Calificados Especiales. Propuesta 3.5: Perfeccionar la Ley de Facturas, explicitando derechos especiales del tenedor original de la factura cuando éste sea una empresa MIPYME, respecto de la notificación de cesión y permitir explícitamente el cobro de intereses en caso que el deudor se atrase en el pago de la factura. Estos derechos especiales deben ser trasferibles. Propuesta 4.1: Permitir la facturación de comisiones del sistema financiero exentas de IVA cuando el servicio se presta a no residentes, en forma análoga al sistema para los exportadores de bienes. Propuesta 4.2: En caso que no se realice la reforma propuesta en Propuesta 2.6, aplicar el sistema de devolución proporcional del IVA compra a los exportadores de servicios financieros, en forma análoga al sistema para exportadores de bienes. Propuesta 4.3: Aplicar el sistema de draw-back (o devolución proporcional de los impuestos de importación de bienes y servicios) que sean pagados por los exportadores de servicios. En este caso se requiere un draw-back proporcional por los eventuales aranceles de importación de bienes, así como un draw-back proporcional por las regalías (witholding tax) que el exportador deba pagar por las remesas al exterior. Propuesta 4.4: Para hacer operativas las propuestas 4.1, 4.2 y 4.3 arriba señaladas, deberá ser el Servicio de Impuestos Internos el que defina por normas de carácter general los ingresos de exportación de los servicios financieros susceptibles de este beneficio y no el Servicio Nacional de Aduanas, que es un organismo orientado al comercio de bienes físicos y tangibles. xi14 1. Antecedentes y objetivos Entre 1980 y 1995 el desarrollo del mercado de capitales chileno fue espectacular tanto si se analizan los volúmenes transados en bolsa, el patrimonio bursátil, los volúmenes de intermediación financiera, las colocaciones de bonos y los montos administrados por las AFP, fondos mutuos y fondos de inversión. Sin embargo, previo a la crisis asiática el mercado de capitales comenzó a sufrir un serio estancamiento el que ha sido atribuido principalmente a problemas asociados al excesivo reglamentarismo de nuestras leyes, a la necesidad de introducir mayor competencia a los distintos segmentos del mercado y a la menor rentabilidad esperada producto de la existencia de impuestos distorsionadores como lo es el impuesto a las ganancias de capital accionarias o el impuesto de timbres y estampillas. Dicho estancamiento que experimentó nuestra economía y el mercado de capitales desde la segunda mitad de la década pasada llevó a una amplia discusión entre el mundo privado y público a comienzos de la presente, con el objeto de plantear reformas microeconómicas para gran parte de los sectores que componen la economía nacional. Uno de los sectores favorecidos con este debate fue el mercado financiero y de capitales, a través de las denominadas Reformas al Mercado de Capitales I y II (MK I y MK II), la primera de las cuales fue aprobada por el Congreso en 2001 y la segunda en Las ideas fuerza más importantes que han inspirado estas reformas, que se profundizan en la segunda sección de este documento, son: La profundización del impuesto base consumo a través del mercado de capitales, deduciendo el ahorro previsional voluntario de la base imponible del impuesto a la renta; promover la sana competencia entre distintos actores del mercado; desreglamentar el marco legal excesivo; y modificar el modo de fiscalización desde exceso de prevención ex ante a un mayor control ex post. El diagnóstico que en ese momento fue compartido tanto por analistas como por autoridades de Gobierno, llevó a que a comienzos del año 2000 se comenzara a discutir en el ámbito público-privado reformas a la legislación de mercado de capitales. Finalmente, en noviembre del año 2001, se aprobó el paquete de reformas cuyo principal objetivo era mejorar la liquidez y profundidad del mercado de valores e incentivar el ahorro de las personas. Fue la llamada Reforma MK I. En este respecto, entre los cambios más importantes, cuyo objetivo fue el de mejorar la liquidez y profundidad del mercado de valores, se encuentran la creación del ahorro previsional voluntario para la vejez y la liberación del impuesto a las ganancias de capital para las empresas de alta presencia bursátil. Esta última idea se expandió también para empresas emergentes, como parte del proceso de creación de alternativas de financiamiento para nuevos emprendimientos, pero se requieren medidas más profundas para incrementar su alcance (como parte de MK I). Asimismo, entre otras, se introdujeron reformas tributarias y 115 normativas para facilitar la venta corta de acciones, se redujo en 50% el capital mínimo para la obtención de una licencia bancaria y se eximió del impuesto de timbres y estampillas a las emisiones de líneas de efectos de comercio. Luego de aprobadas las reformas de MK I, hacia fines del año 2001 la Sociedad de Fomento Fabril (SOFOFA) en conjunto con el gobierno iniciaron el trabajo de la denominada Agenda Pro Crecimiento, la que consistió en el estudio a nivel técnico de profesionales del sector público y privado de un conjunto de reformas que se debían realizar en cada uno de los sectores económicos del país de modo de dar un reimpulso al crecimiento potencial de nuestra economía. En el caso del sector financiero y de mercado de capitales, las propuestas de la entidad gremial se plasmaron en un documento que resume las propuestas que se analizaron y discutieron con autoridades de gobierno durante el último trimestre del año 2002 y el primer trimestre del En junio de dicho año los proyectos de Ley denominados Reforma al Mercado de Capitales II fueron enviados al Congreso por parte de las autoridades económicas y reguladoras. Debido en parte a la crisis Inverlink y las pérdidas que tuvo CORFO con la caída de este banco de inversiones, el proyecto originalmente destinado a un impulso microeconómico del mercado de capitales se desdibujó y se estancó en el Congreso Nacional. Tras más de tres años de tramitación en el Congreso Nacional, el 21 de marzo de 2007 fue aprobada la versión de MKII que surgió de una indicación sustitutiva presentada por el actual gobierno, transformándose en Ley a fines de mayo de dicho año. El conjunto de reformas de MK II se pueden agrupar en tres grandes áreas. En primer lugar se introdujeron incentivos a la industria de capital de riesgo, por la vía de eliminar trabas para la formación de empresas, eliminar el impuesto a la ganancia de capitales para casos calificados, flexibilizar la participación de CORFO y permitir la participación de la banca. En segundo lugar se mejoraron los estándares de seguridad en mercados financieros, aumentando las facultades fiscalizadoras de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), mayores exigencias de custodia de títulos y fomento a su desmaterialización. En tercer lugar se impulsó el desarrollo de mercados financieros con medidas como la redefinición de la reserva técnica de los bancos, ampliación del tipo de inversiones para constituir reservas técnicas de las compañías de seguros, demutualización de las bolsas de valores y aumento de límites de inversión para compañías de seguros, entre otras. No obstante el reconocimiento de los distintos actores de los mercados financieros a los beneficios y avances de MK I y MK II, existe consenso de la necesidad de una tercera reforma al mercado de capitales (MK III), planteamiento recogido por el Ejecutivo como parte del plan Chile Invierte, el que contempla, tras un período de consultas con agentes del sector privado, enviar durante el primer trimestre del año 2008 un proyecto de ley en esta dirección. 216 En el contexto de los antecedentes previos, el presente documento tiene como objeto presentar para su discusión un conjunto de propuestas realizadas por distintos agentes partícipes de la Bolsa de Comercio de Santiago para ser discutidas como parte de MK III. La metodología de este trabajo ha consistido en un amplio conjunto de entrevistas y propuestas recibidas de diversos actores del mercado de capitales y del sistema financiero que operan en la Bolsa de Comercio de Santiago, durante los meses de julio a septiembre de 2007, así como otras propuestas que el autor ha promovido durante los últimos años. Evidentemente no ha sido posible, por razones de tiempo, incluir una revisión comprehensiva de todos los temas. Necesariamente las propuestas incluidas en este documento están limitadas por el número de contribuciones que ha sido posible recibir y procesar. El listado completo de los entrevistados y/o colaboradores, es el siguiente: Juan C. Alcalde, César Barros, Manuel Bulnes, Alfonso Castillo, Gabriela Clivio, Pablo Correa, Matías Eguiguren, Alejandro Fernández, Luis Oscar Herrera, Alejandro Hirmas, José Antonio Labbé, Frank Leighton, Jaime March, Lorena Pizarro, Guillermo Tagle, Mario Tessada, Fernando Tisné, Jorge Tolosa, Gonzalo Ugarte y Maximiliano Vial. 1 1 Puesto que simultáneamente el Círculo de Finanzas de ICARE trabajó en sus propias propuestas y en ellas existen colaboradores comunes, algunas de las contribuciones se repiten en ambos documentos. Ver Hacia una Nueva Reforma del Mercado de Capitales: 75 propuestas de modernización, ICARE, 20 de septiembre de 2007, 317 2. Desarrollo del mercado de valores 2.1 Marco conceptual general: Etapas de la cadena de financiamiento de empresas y las reformas MK I y MKII Las reformas introducidas por MK I y MK II así como también las propuestas para MK III deben ser analizadas y entendidas tomando como referencia las etapas por la cual, en general, pasan los emprendimientos y/o empresas a lo largo de su ciclo de vida, las que se esquematizan en la figura 2.1 siguiente. La figura muestra, de manera esquemática, las etapas del ciclo de vida operativo que enfrentan las empresas en el tiempo, en términos de la evolución de sus resultados financieros y las fuentes de financiamiento disponibles a las que idealmente debiera acceder un emprendimiento tipo. La cadena ha sido diseñada y/o incentivada por aquellos países que exhiben mejores indicadores en lo referente a creación de empresas exitosas, innovadoras y de alto potencial de crecimiento y también, en alguna medida, mayor movilidad social. Para que un mayor número de empresas alcancen la etapa de mercado de capitales, es necesario también mejorar la cadena de financiamiento a través del ciclo de vida de la empresa, profundizando así la estandarización e institucionalización de este proceso. Figura 2.1 Etapas de evolución de la empresa y cadena de financiamiento Gestación Inicio Crecimiento Consolidación Resultados Capital Capital de semilla Riesgo clásico Financiamiento Financiamiento semi-informal y en etapas más flexible tempranas Capital para desarrollo de empresas Adquisiciones, fusiones y alianzas estratégicas Oferta pública Salida a Bolsa Mercado de capitales Empresa consolidada ÁNGELES E INCUBADORAS AMIGOS Y PARIENTES Punto de equilibrio Valle de la muerte Tiempo Fuente: Elaboración propia. 418 Como se observa de la figura, la primera gran dificultad que enfrenta una empresa o proyecto naciente es superar el denominado valle de la muerte, es decir, el período de tiempo en que los flujos generados por el negocio no cubren los gastos operacionales y las necesidades de inversión. En esta etapa de gestación e inicio incipiente de operaciones, los emprendimientos o proyectos requieren de financiamiento flexible, donde es fundamental el financiamiento de capital semilla y de los denominados inversionistas ángeles o simplemente ángeles. La continuación lógica en la cadena de financiamiento a la que pueden acceder emprendimientos o iniciativas de negocios es la industria de capital de riesgo clásico ( venture capital ), calificación necesaria para distinguirla del capital para desarrollo de empresas ( development capital o private equity ). Genéricamente, los fondos de capital de riesgo clásico invierten en empresas que se encuentran en etapas tempranas de desarrollo, en la creación de empresas con alto potencial de crecimiento o en empresas con alguna historia y presencia en el mercado que no han crecido por falta de capital y/o por problemas de gestión y dirección. Una de las características del financiamiento de capital de riesgo es que además del aporte de recursos monetarios, participa activamente de la gestión administrativa, financiera y comercial de los negocios en que invierte. Seguidamente, aquellos emprendimientos que producto de la participación y apoyo de los capitalistas de riesgo alcanzan un tamaño importante y que requieren de mayor capital para continuar creciendo, debieran disponer de una industria de capital de desarrollo de empresas, con mayor disponibilidad de recursos y mayor expertise para estructurar alianzas estratégicas, fusiones y/o adquisiciones y preparar su apertura a bolsa y participación en el mercado de capitales. Una característica común en todas las etapas de esta evolución, es que producto del crecimiento del emprendimiento, cada uno de los agentes que participa de su financiamiento incrementa el valor de sus aportes, que en el caso de ser liquidado, se transforma en una ganancia de capital. En este respecto, es útil preguntarse cuál es el fundamento de este mayor valor de las inversiones y/o de la ganancia de capital? Las ganancias de capital son el reflejo de las expectativas de cómo creen los inversionistas evolucionarán las utilidades de la empresa en el futuro. En otras palabras, en términos de la figura 2.1, la ganancia de capital realizada por un inversionista ángel y/o capitalista de riesgo por la venta de su participación a un fondo de inversión de desarrollo de empresas, corresponde a traspasar sus derechos sobre los mayores flujos esperados de dividendos futuros de la compañía. Luego, la ganancia de capital no es una renta nueva, sino el reflejo del flujo de utilidades y dividendos futuros que sí están gravados con el impuesto a la renta. Así, gravar con impuesto a la renta las ganancias de capital como la descrita, implica gravar dos veces los mismos flujos, ya que éstas tienen su fundamento en una renta futura que está afecta a impuesto a la renta. 519 Existe amplio consenso respecto al análisis de arriba, tanto en los actores privados como en las autoridades económicas. Sin embargo, las reformas MK I y MK II han aplicado estos conceptos en forma restringida, en parte por temor a abusos en la aplicación de la norma. Resumidamente, MK I eximió del impuesto a las ganancias de capital las operaciones de acciones con alta presencia bursátil compradas después del 19 de abril de 2001 y para las adquiridas en una fecha anterior que se acogieran al artículo 2 transitorio de la citada Ley (actualmente normadas por el artículo 18 ter de la Ley de la Renta) 2. Por su parte, MK II eximió de impuesto a la renta las ganancias de capital obtenidas en la venta de acciones de fondos de inversión de capital de riesgo, beneficios que se expanden más limitadamente a inversionistas ángeles. Esta exención está vigente hasta el año 2022 (fondos públicos) y hasta el año 2017 (fondos privados) para acciones emitidas por S.A. cerradas o Sociedades por Acciones, que cumplan con una serie de requisitos relacionados a tamaño, que no formen parte de algún grupo empresarial, y entre otros, que el giro de la empresa no sea inmobiliario, casinos, importación de bienes y servicios, inversión y servicios financieros. Además se establecieron condiciones copulativas asociadas principalmente a limitar su posible beneficio entre relacionados. 3 Así, la autoridad ha establecido la exención para las acciones de alta presencia bursátil en forma irrestricta (permanente); y más limitadamente (transitorio) en el tiempo para los fondos de inversión de pequeñas y medianas empresas. Cabe destacar que esta asimetría no se justifica desde el punto de vista teórico, pues en ambos casos el impuesto a las ganancias de capital es un doble impuesto que es muy gravoso. Adicionalmente, la reforma de MK I dejo como renta exenta la ganancia de capital para todas las acciones de alta presencia bursátil vigentes a ese momento, sin embargo, la reforma de MK II sólo dejó como renta exenta las ganancias de capital para las nuevas emisiones de acciones de capital de riesgo. Tanto la transitoriedad mencionada arriba como la exclusión de las acciones emitidas antes de aprobada la ley para el caso de empresas pequeñas son asimetrías sin justificación. Es conveniente normalizar esta situación y liberar el beneficio para empresas de toda la cadena de financiamiento y no sólo para las empresas que venden menos de UF 400 y las de alta presencia bursátil. 2 Los accionistas de sociedades anónimas abiertas con presencia bursátil cuya adquisición se efectuó hasta el 19 de abril de 2001, se pudieron acoger a dicho beneficio siempre que optaran por pagar el impuesto único establecido en el artículo 17, N 8, de la ley sobre Impuesto a la Renta, por la ganancia de capital devengada a esa fecha. 3 Para calificar al beneficio, el fondo de inversión debe invertir en empresas que tengan ventas inferiores a UF 200 mil anuales para el caso de fondos de inversión privados y de menos de UF 400 mil anuales para el caso de fondos de inversión públicos. 620 2.2 Integración y desarrollo del mercado de renta fija y de fondos de inversión Marco conceptual La figura 2.2 presenta la situación actual del mercado de capitales chileno y lo que se espera sea el desarrollo futuro más probable en los próximos años, en cuanto a su profundidad e integración internacional. Como se especifica en la figura, la línea horizontal da cuenta del grado de integración internacional y la vertical, de la profundidad del mercado de capitales doméstico, medido desde el punto de vista de los grados de inversión de los instrumentos. Figura 2.2 Situación Actual y Desarrollo Futuro del Mercado de Capitales Chileno INTEGRACIÓN INTERNACIONAL P R O F U N D I D A D AAA AA A BBB BB B CCC CC Deuda y acciones empresas PRIME Financiamiento bancario para el resto Deuda empresas medianas Acciones Capital de riesgo Capital de riesgo internacional Inversionistas extranjeros Deuda local Acciones emergentes Fondos extranjeros Fondos (AFPs) exterior : Situación actual Fuente: Tagle (2007) 4. : Costo oportunidad de restricciones actuales La situación actual del mercado de capitales doméstico se caracteriza en el cuadrante superior-izquierdo de la figura. Se observa que sólo las empresas con clasificación de riesgo Grado de Inversión (A-) o superior tienen acceso a obtener financiamiento en el mercado de capitales doméstico (acciones y/o bonos) y algunas de ellas, bajo distintas condiciones, al mercado de capitales internacional. Las demás empresas, en general, sólo disponen de financiamiento bancario o de intermediarios financieros no bancarios bajo la forma de 4 Tagle, Guillermo (2007), Mercado de Capitales y Teología de la Liberalización, Seminario SOFOFA- Universidad Finis Terrae, Junio. 7 Mostrar más
COMENTARIOS SOBRE LA LEY Nº 20.448 Introduce una serie de reformas en materia de liquidez, innovación financiera e integración del Mercado de Capitales. I. INTRODUCCIÓN: En el año 2000, como respuesta Más detalles ecciones del mercado de capitales
ecciones del desarrollo del mercado de capitales Len chile Marco Mendoza y Gustavo Reinoso* El actual desarrollo del mercado de capitales chileno es el resultado del proceso de reformas iniciado hace más Más detalles Esperando que los beneficios informados anteriormente tengan una favorable acogida, se despide atentamente,
1 Santiago, 14 de Noviembre de 2014 Estimado Cliente: En mayo de este año entró en vigencia la Ley Única de Fondos (LUF), que regula la administración de fondos de terceros y carteras individuales. Estos Más detalles REGLAMENTO INTERNO FONDO MUTUO BBVA EURO RENTA. 1.1.2 Sociedad Administradora: BBVA Asset Management Administradora General de Fondos S.A.
REGLAMENTO INTERNO FONDO MUTUO BBVA EURO RENTA 1. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO 1.1. Características generales. 1.1.1 Nombre del Fondo Mutuo: Fondo Mutuo BBVA Euro Renta 1.1.2 Sociedad Administradora: BBVA Más detalles El nuevo precio de los alimentos Estamos frente a un cambio estructural?
El nuevo precio de los alimentos Estamos frente a un cambio estructural? Herramientas financieras para este nuevo momento Patricio Arrau Pons Presidente Gerens S.A. www.gerens.cl 6 de octubre de 2008 Caracterización Más detalles Las modificaciones incorporadas en esta oportunidad al reglamento interno, dicen relación con lo siguiente:
A LOS APORTANTES DEL FONDO DE INVERSIÓN BCI SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSIÓN, ADMINISTRADO POR BCI ASSET MANAGEMENT ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS S.A. Bci Asset Management Administradora General de Más detalles ENCUENTRO FINANCIERO-ICARE. Sesión sobre propuestas concretas para modernizar el sistema financiero chileno
ENCUENTRO FINANCIERO-ICARE Sesión sobre propuestas concretas para modernizar el sistema financiero chileno Patricio Arrau Gerens Ltda. 11 de julio de 1995 Quisiera agradecer al Círculo de Finanzas de ICARE Más detalles REGIONAL SEMINAR ON DEVELOPMENT OF NON BANKING FINANCIAL INSTITUTIONS
REGIONAL SEMINAR ON DEVELOPMENT OF NON BANKING FINANCIAL INSTITUTIONS Chile inició hace aproximadamente 25 años un proceso de reformas tendientes a desarrollar un mercado de capitales. Ha sido un proceso Más detalles FRANCISCO JAVIER QUESADA SANCHEZ CATEDRATICO DE ECONOMIA FINANCIERA YCONTABILIDAD. ACTUARIO DE SEGUROS. AUDITOR DECUENTAS Y ARQUITECTO TÉCNICO
FRANCISCO JAVIER QUESADA SANCHEZ CATEDRATICO DE ECONOMIA FINANCIERA YCONTABILIDAD. ACTUARIO DE SEGUROS. AUDITOR DECUENTAS Y ARQUITECTO TÉCNICO 1 INSTRUMENTOS FINANCIEROS Ph.D. FRANCISCO JAVIER QUESADA Más detalles REGLAMENTO INTERNO FONDO MUTUO USA EQUITY TAX ADVANTAGE
REGLAMENTO INTERNO FONDO MUTUO USA EQUITY TAX ADVANTAGE A) CARACTERÍSTICAS DEL FONDO 1. Características Generales a) Nombre del Fondo Mutuo: Fondo Mutuo USA EQUITY TAX ADVANTAGE b) Razón social de Sociedad Más detalles La importancia del financiamiento vía deuda en el mercado de valores
Reporte Especial A n a l i s t a s Carlos Ebensperger H. Margarita Andrade P. Tel. (56-2) 433 5200 La importancia del financiamiento vía deuda en el mercado de valores Isidora Goyenechea 3621 Piso16º Las Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO PENTA MONEY MARKET PESOS
REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO PENTA MONEY MARKET PESOS A. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO 1. Características generales Sociedad Administradora : PENTA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS S.A. Tipo de fondo Más detalles REFORMA TRIBUTARIA EN CHILE. Claudio Bustos A.
REFORMA TRIBUTARIA EN CHILE Claudio Bustos A. Antecedentes Contexto Según Mensaje del Ejecutivo, reforma tributaria busca aumentar la recaudación, con el fin de financiar la reforma educacional. En ese Más detalles FONDOS DE INVERSION ABIERTOS EN CHILE
FONDOS DE INVERSION ABIERTOS EN CHILE Por Sra. Vivianne Rodríguez Bravo, Jefe de División Control Intermediarios de Valores Los fondos de inversión abiertos en Chile (fondos mutuos) se definen de acuerdo Más detalles PROPUESTA DE LA ASOCIACIÓN GREMIAL DE CAJAS DE COMPENSACIÓN AL PROYECTO MK BICENTENARIO, DEL GOBIERNO DE CHILE
PROPUESTA DE LA ASOCIACIÓN GREMIAL DE CAJAS DE COMPENSACIÓN AL PROYECTO MK BICENTENARIO, DEL GOBIERNO DE CHILE Acogiendo la invitación del señor Ministro de Hacienda, para formular comentarios y sugerencias Más detalles Reforma Tributaria y sus Efectos en Pequeñas y Medianas Empresas. Miguel Zamora R. Abogado. Máster en Tributación NYU Noviembre de 2014
Reforma Tributaria y sus Efectos en Pequeñas y Medianas Empresas. Miguel Zamora R. Abogado. Máster en Tributación NYU Noviembre de 2014 INDICE Sistema Atribuido V/S Sistema Integrado Parcialmente. Introducción. Más detalles FONDO DE INVERSIÓN LARRAÍN VIAL - BCP
FONDO DE INVERSIÓN LARRAÍN VIAL - BCP INFORME DE CLASIFICACION - Marzo 2013 Dic. 2012 Mar. 2013 (N) 1ª Clase Nivel 4 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Financieros En miles de US$ Dic. Más detalles NAVIERA VENTANAS S.A.
NAVIERA VENTANAS S.A. Estados financieros por los años terminados el 31 de diciembre de 2014 y 2013 NAVIERA VENTANAS S.A. Filial de Deloitte Auditores y Consultores Limitada RUT: 80.276.200-3 Rosario Norte Más detalles LEY Nº 18.657 (1) AUTORIZA CREACION DE FONDO DE INVERSION DE CAPITAL EXTRANJERO TITULO I
LEY Nº 18.657 (1) AUTORIZA CREACION DE FONDO DE INVERSION DE CAPITAL EXTRANJERO TITULO I De los Fondos de Inversión de Capital Extranjero y de su Administración Artículo 1º. Podrán acogerse a las disposiciones Más detalles REFORMA AL MERCADO DE CAPITALES (MKIII)
REFORMA AL MERCADO DE CAPITALES (MKIII) Cristian González Rubilar Ingeniero Comercial Egresado de Derecho Colaborador CET-UChile 1.- REFORMA AL MERCADO DE CAPITALES (MKIII) Con fecha 13 de agosto de 2010 Más detalles GATS/SC/18/Suppl.3 26 de febrero de 1998 DEL COMERCIO (98-0676) Lista de compromisos específicos. Suplemento 3
ORGANIZACIÓN MUNDIAL GATSC/18uppl.3 26 de febrero de 1998 DEL COMERCIO (98-0676) Comercio de Servicios CHILE Lista de compromisos específicos Suplemento 3 (Esta lista es auténtica en español únicamente) Más detalles Asociación Chilena de Administradoras. de Fondos de Inversión. Julio 2009
Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión Julio 2009 Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión ACAFI es una asociación gremial que reúne a la totalidad de administradoras Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO DEUDA ESTATAL UF 3-5 AÑOS. a) Nombre del fondo mutuo: Fondo Mutuo DEUDA ESTATAL UF 3-5 AÑOS
REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO DEUDA ESTATAL UF 3-5 AÑOS A) CARACTERÍSTICAS DEL FONDO 1. Características Generales a) Nombre del fondo mutuo: Fondo Mutuo DEUDA ESTATAL UF 3-5 AÑOS b) Razón social de Más detalles MINISTERIO DE HACIENDA Agenda Mercado de Capitales del Bicentenario MKB. Felipe Larraín B. Ministro de Hacienda 6 de Mayo de 2010
Agenda Mercado de Capitales del Bicentenario MKB Felipe Larraín B. Ministro de Hacienda 6 de Mayo de 2010 Los Temas de Hoy Compromisos del gobierno: más allá de la reconstrucción Agenda de mercado de capitales Más detalles BICECORP S.A. presentará estados financieros trimestrales y anuales comparativos bajo normas locales para los ejercicios 2009 y 2008.
Principales Políticas Contables IFRS y Moneda Funcional Oficio Circular N 457 Superintendencia de Valores y Seguros 1 de Septiembre de 2008 I. INTRODUCCION. De acuerdo a lo establecido en los oficios circulares Más detalles TRIBUTACIÓN RESPETO DE LA LEY SOBRE IMPUESTO A LA RENTA DE LAS STOCK OPTIONS Y MODIFICACIONES SEGÚN LA LEY N 20.780 DE 2014. Esteban Escalona Caba
TRIBUTACIÓN RESPETO DE LA LEY SOBRE IMPUESTO A LA RENTA DE LAS STOCK OPTIONS Y MODIFICACIONES SEGÚN LA LEY N 20.780 DE 2014. Esteban Escalona Caba Contador Auditor Universidad de Concepción Magister en Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO PRINCIPAL USA EQUITY. : Fondo Mutuo de Inversión en Instrumentos de Capitalización Extranjeros - Derivados.
REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO PRINCIPAL USA EQUITY A. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO 1. Características generales. Nombre del Fondo Sociedad Administradora Tipo de Fondo : Fondo Mutuo Principal USA Equity Más detalles EMISIÓN DE ACCIONES COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO
EMISIÓN DE ACCIONES COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO BOLSA DE VALORES Santiago, 29 de Noviembre de 2002 I. INTRODUCCIÓN: FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA LAS EMPRESAS Las Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO PRINCIPAL CAPITALES ACCIONES CHILENAS. : Fondo Mutuo Principal Capitales Acciones Chilenas
REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO PRINCIPAL CAPITALES ACCIONES CHILENAS A. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO 1. Características generales. Nombre del Fondo Sociedad Administradora Tipo de Fondo : Fondo Mutuo Principal Más detalles PYMES: IMPORTANCIA ESTRATÉGICA E IDEAS PARA SU DESARROLLO 9 de junio de 2015
PYMES: IMPORTANCIA ESTRATÉGICA E IDEAS PARA SU DESARROLLO 9 de junio de 2015 Agenda Caracterización de la EMT Cuáles son sus desafíos? Algunas propuestas Estratificación de empresas por tamaño: Chile y Más detalles Conferencia Asexma. Reforma Tributaria: Impacto y Efectos en Pequeñas y Medianas Empresas.
Conferencia Asexma. Reforma Tributaria: Impacto y Efectos en Pequeñas y Medianas Empresas. Miguel Zamora R. Abogado. Máster en Tributación NYU Diciembre de 2014 INDICE Sistema Atribuido V/S Sistema Integrado Más detalles Fondos de Pensiones y financiamiento de la Pyme
Fondos de Pensiones y financiamiento de la Pyme AGENDA 1. Inversión de los Fondos de Pensiones 2. Inversión en Pymes 3. Vehículos de Inversión en Pymes 1. Inversión de los Fondos de Pensiones Artículo Más detalles La importancia de los fondos de pensiones como inversionistas de largo plazo y su rol en los gobiernos corporativos
La importancia de los fondos de pensiones como inversionistas de largo plazo y su rol en los gobiernos corporativos OECD / IOPS Global Forum 23 y 24 de octubre, 2012 Han adquirido enorme relevancia como Más detalles Por este medio se adjunta el Manual de Políticas y Procedimientos sobre inversiones de Coopeasamblea R.L., para su análisis y aprobación.
17 de Julio de 2007 Señores Comité de Inversiones Coopeasamblea R.L. Presente. Estimados Señores: Por este medio se adjunta el Manual de Políticas y Procedimientos sobre inversiones de Coopeasamblea R.L., Más detalles Reforma Tributaria: un País más Solidario, con Sustentabilidad Fiscal
Reforma Tributaria Reforma Tributaria: un País más Solidario, con Sustentabilidad Fiscal I. Objetivos y Metas de la Reforma Tributaria Para alcanzar el desarrollo, Chile necesita hacer importantes transformaciones Más detalles Fondos de Inversión de Capital Extranjero Ley Nº 18.657 LEY Nº 18.657(1) AUTORIZA CREACION DE FONDO DE INVERSION DE CAPITAL EXTRANJERO TITULO I
LEY Nº 18.657(1) AUTORIZA CREACION DE FONDO DE INVERSION DE CAPITAL EXTRANJERO TITULO I De los Fondos de Inversión de Capital Extranjero y de su Administración Artículo 1º. Podrán acogerse a las disposiciones Más detalles CELFIN RENTAS INMOBILIARIAS FONDO DE INVERSIÓN INFORME DE CLASIFICACION - Septiembre 2012
FONDO DE INVERSIÓN - Septiembre 2012 Dic. 2011 Sep. 2012-1ª Clase Nivel 3 (N) * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Financieros En millones de pesos Dic. 10 Dic. 11 Jun. 12 Activos totales Más detalles Un Mercado de Capitales para Crecer
Un Mercado de Capitales para Crecer Versión Final 25 de julio, 2003 (publicado en Felipe Morandé y Jorge Quiroz, editores, Crecimiento en Chile, una mirada desde los sectores, Cámara Chilena de la Construcción, Más detalles REGLAMENTO INTERNO FONDO MUTUO BBVA RENTA BALANCEADA. 1.1.2 Sociedad Administradora: BBVA Asset Management Administradora General de Fondos S.A.
REGLAMENTO INTERNO FONDO MUTUO BBVA RENTA BALANCEADA 1. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO 1.1 Características generales 1.1.1 Nombre del Fondo Mutuo: Fondo Mutuo BBVA Renta Balanceada 1.1.2 Sociedad Administradora: Más detalles Artículo 29. Por los siguientes servicios que presta la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, se pagarán
Miercoles 11 de diciembre de 2013 DIARIO OFICIAL (Cuarta Sección) 1 Artículo 29. Por los siguientes servicios que presta la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, se pagarán derechos conforme a las siguientes Más detalles SECURITIZACION EN CHILE Por Sra. Vivianne Rodríguez Bravo, Jefe de División Control Intermediarios de Valores
SECURITIZACION EN CHILE Por Sra. Vivianne Rodríguez Bravo, Jefe de División Control Intermediarios de Valores I. FUNCIÓN Y DESARROLLO ECONÓMICO DE LA SECURITIZACIÓN EN CHILE La securitización 1 en Chile, Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO CORPORATIVO BANCOESTADO. Autorizado por Resolución Exenta N 168 de fecha 09/05/2006
REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO CORPORATIVO BANCOESTADO Autorizado por Resolución Exenta N 168 de fecha 9/5/26 Este documento recoge las características esenciales del fondo que se indica. No obstante, Más detalles Gestión de inversiones I Finanzas corporativas I Mercado de capitales
Gestión de inversiones I Finanzas corporativas I Mercado de capitales MERCADO DE CAPITALES Y EL SUEÑO DEL DESARROLLO Guillermo Tagle gtagle@imtrust.cl 4 de Abril de 2008-2- Mercado de Capitales y Crecimiento Más detalles REFORMA TRIBUTARIA. Reducción de la Evasión y Elusión. Reforma Tributaria y Crecimiento Económico
REFORMA TRIBUTARIA REFORMA TRIBUTARIA Para alcanzar el desarrollo, Chile necesita hacer importantes transformaciones en algunas áreas. Una de las principales es una profunda reforma educacional. Estas Más detalles FONDO MUTUO BCI EFICAZ INFORME DE CLASIFICACIÓN Junio 2015
FONDO MUTUO BCI EFICAZ INFORME DE CLASIFICACIÓN Junio 2015 Riesgo May. 2014 May. 2015 Crédito Mercado M1 M1 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores financieros En millones de pesos Dic-13 Dic-14 Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO PRINCIPAL PROGRESION. : Principal Administradora General de Fondos S.A.
REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO PRINCIPAL PROGRESION A. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO 1. Características generales. Sociedad Administradora Tipo de Fondo : Principal Administradora General de Fondos S.A. Más detalles Acción: es una unidad de derecho de propiedad de una sociedad anónima abierta o cerrada o de una sociedad encomandita por acciones.
Glosario Bursátil A la orden: los títulos en los que se consigna una obligación contraída a la orden de una persona, por lo tanto, el beneficiario puede cederlos mediante el endoso. Acción: es una unidad Más detalles ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Norma Internacional de Contabilidad Nº 7 ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Esta versión incluye las modificaciones resultantes de las NIIF nuevas y modificadas emitidas hasta el 31 de marzo de 2004. La sección Más detalles FONDO DE INVERSION NEVASA HMC PNTN
FONDO DE INVERSION NEVASA HMC PNTN Dic. 2011 Feb. 2012 - * Detalle de clasificaciones en Anexo. Emisión de cuotas Emisión US$ 700.000.000 Duración 20 años Fundamentos El Fondo de Inversión Nevasa HMC PNTN Más detalles Opinión AACH. Ley Única de Fondos
Opinión AACH Número 126 Diciembre 2013 Ley Única de Fondos Establece un único y simplificado marco legal para la industria de fondos. Esta iniciativa promueve la inversión extranjera y busca convertir Más detalles Auditores y Consultores Member of Grant Thornton International Ltd
Informe de determinación del valor económico de las cuotas de participación emitidas por FONDO DE INVERSION SANTANDER SMALL CAP al 31 de Agosto de 2012 Santiago, 14 de Septiembre de 2012 Surlatina Auditores Más detalles LEY FONDOS DE INVERSIÓN
LEY FONDOS DE INVERSIÓN Una alternativa financiera para dinamizar la economía salvadoreña Antigua Guatemala 26 de noviembre de 2014 El Proyecto de Ley, entregado a la Comisión de Hacienda en el mes de Más detalles A continuación se detallan las modificaciones introducidas al referido reglamento Interno.
Santiago, 28 de Septiembre de 2015 Señor(a) Partícipe Presente. Ref: Modificación Reglamento Interno de Fondo Mutuo Scotia Leader Administrado por Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A. De Más detalles Norma Internacional de Contabilidad nº 7 (NIC 7) Estado de Flujos de Efectivo
Norma Internacional de Contabilidad nº 7 (NIC 7) Estado de Flujos de Efectivo La presente Norma, revisada en 1992, estará vigente para los estados financieros que abarquen ejercicios que comiencen a partir Más detalles Ley N 20.780 REFORMA TRIBUTARIA APLICABLE A LAS PYMES
Ley N 20.780 REFORMA TRIBUTARIA APLICABLE A LAS PYMES 12 de Julio de 2015 Soledad Recabarren G. medianas empresas Art.14 ter En el nuevo artículo 14 ter se establecen beneficios para las PYMES, los cuales Más detalles Fondo de Inversión Privado Axa Capital Chile Estados financieros e informe de los auditores independientes al 31 de diciembre de 2012 y 2011
Fondo de Inversión Privado Axa Capital Chile Estados financieros e informe de los auditores independientes al 31 de diciembre de 2012 y 2011 Fondo de Inversión Privado Axa Capital Chile Contenido Informe Más detalles MANUAL DE TRATAMIENTO Y SOLUCIÓN DE CONFLICTOS DE INTERÉS Administradora General de Fondos Sura S.A.
MANUAL DE TRATAMIENTO Y SOLUCIÓN DE CONFLICTOS DE INTERÉS Administradora General de Fondos Sura S.A. 1) INTRODUCCIÓN Administradora General de Fondos Sura S.A., en adelante la Administradora, filial del Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO LARRAINVIAL LATINOAMERICANO
REGLAMENTO INTERNO DE FONDO MUTUO LARRAINVIAL LATINOAMERICANO A. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO 1. Características generales a) Nombre del Fondo Mutuo : Fondo Mutuo LarrainVial Latinoamericano (en adelante, Más detalles Tributación de Productos Banchile
El presente documento resume brevemente los aspectos tributarios más importantes de las inversiones en Fondos Mutuos, Acciones, Moneda Extranjera y Renta Fija, que realizan las personas naturales. I. FONDOS Más detalles Boletín Técnico Nº 50 del Colegio de Contadores
Boletín Técnico Nº 50 del Colegio de Contadores ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO INTRODUCCION 1. La generación de flujos positivos de efectivo es un objetivo relevante dentro del contexto de la administración Más detalles 6 Los términos siguientes se usan, en esta Norma, con los significados que a continuación se especifican:
La Norma Internacional de Contabilidad 7 Estado de Flujos de Efectivo 1 Objetivo La información acerca de los flujos de efectivo de una entidad es útil porque suministra a los usuarios de los estados financieros Más detalles El Mercado de Facturas en Cifras. Boletín N 2
El Mercado de Facturas en Cifras Boletín N 2 Mayo del 2015 1 Índice 1 1) Resumen Ejecutivo... 3 2) Introducción... 4 3) La transacción de facturas... 4 3.1) Los tipos de transacciones... 4 3.2) Los montos Más detalles Universidad Rey Juan Carlos Facultad de CC. Jurídicas y Sociales
Universidad Rey Juan Carlos Facultad de CC. Jurídicas y Sociales CURSO 2008-2009 Titulación/es en la/s que se imparte: DIPLOMATURA CIENCIAS EMPRESARIALES Órgano responsable de la docencia (Departamento): Más detalles TEMARIO EXAMEN REACREDITACIÓN CATEGORIA FUNCIONAL E)
TEMARIO EXAMEN REACREDITACIÓN CATEGORIA FUNCIONAL E) GERENTES Y JEFES DE ÁREAS VINCULADAS CON LAS FUNCIONES DE APOYO A LA FUERZA DE VENTA Y DE GESTIÓN DE LAS FINANZAS Y RECURSOS DEL INTERMEDIARIO. El temario Más detalles Políticas para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile
TERCER CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS DE VALORES Santa Cruz de la Sierra, Bolivia (del 15 al 19 de Octubre) Políticas para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile Francisco Más detalles Superintendencia de Valores y Seguros
Superintendencia de Valores y Seguros TIPOLOGIA DE LOS INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA EMITIDOS Y AGENTES INTERVINIENTES EN CHILE RAUL RAFFO ARANDA Marzo, 2007 MERCADO RENTA FIJA INVERSIONISTAS INTERMEDIARIOS Más detalles CIRCULAR N 1216. REF.: INVERSIONES DEL FONDO DE PENSIONES Y DEL ENCAJE: DEROGA CIRCULARES NÚMEROS 621 y 879.
1 CIRCULAR N 1216 VISTOS.: Las facultades que confiere la Ley a esta Superintendencia, se imparten las siguientes instrucciones de cumplimiento obligatorio, para todas las Administradoras de Fondos de Más detalles Asociación de AFP. Número 42 Junio 2004. Las AFP Cobran Comisiones Más Bajas Que Otras Entidades Nacionales y Extranjeras
Serie de Estudios Asociación de AFP Número 42 Junio 2004 Las AFP Cobran Comisiones Más Bajas Que Otras Entidades Nacionales y Extranjeras En seis años las comisiones han bajado un 18% y el costo del seguro Más detalles Financiamiento Proyectos Emergentes: La Industria del Capital de Riesgo
Financiamiento Proyectos Emergentes: La Industria del Capital de Riesgo Patricio Arrau, S.A. Conferencia SOFOFA Viña del Mar 15 de mayo de 2002 www.elkybalion.cl Qué es el Capital de Riesgo Definiciones Más detalles LIBRO I.- NORMAS GENERALES PARA LAS INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO
LIBRO I.- NORMAS GENERALES PARA LAS INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO TITULO V.- DEL PATRIMONIO TÉCNICO CAPITULO I.- RELACIÓN ENTRE EL PATRIMONIO TÉCNICO TOTAL Y LOS ACTIVOS Y CONTINGENTES PONDERADOS Más detalles Artículo 3.- De la organización La JAFAP organizará la contabilidad del SAA, llevará sus cuentas, libros, control, aportes y demás.
Junta Administradora del Fondo de ahorro y préstamos de la Universidad de Costa Rica Normativa para la operación del sistema de ahorro anual (SAA) Aprobado en sesión N 1185 del 9/08/2001 Capítulo I El Más detalles Contribuyentes. 1.- A qué se refiere el beneficio de la letra A) del Artículo 57 bis de la Ley de la Renta
INCENTIVOS AL AHORRO (ART. 57 BIS, LETRA A, LEY DE LA RENTA) Importante: esta información que entrega el Servicio de Impuestos Internos, es sólo una guía de apoyo para los contribuyentes. Es deber de todo Más detalles Fondos de Inversión y Capital de Riesgo en Chile. Jaime de la Barra, Presidente ACAFI 10-enero-2008
Fondos de Inversión y Capital de Riesgo en Chile Jaime de la Barra, Presidente ACAFI 10-enero-2008 1 Asociación n Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión ACAFI es una asociación gremial que reúne Más detalles Fondos Mutuos y Fondos de Inversión en Chile. Reporte Semestral. Diciembre 2014
Reporte Semestral A n a l i s t a Eduardo Valdés S. Tel. (56) 22433 5200 eduardo.valdes@humphreys.cl Fondos Mutuos y Fondos de Inversión en Chile Isidora Goyenechea 3621 Piso16º Las Condes, Santiago Chile Más detalles SANTANDER SMALL CAP FONDO DE INVERSIÓN
FONDO DE INVERSIÓN INFORME DE CLASIFICACIÓN Noviembre 2012 Dic. 2011 Oct. 2012 1ª Clase Nivel 2 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Financieros En millones de pesos Dic. 10 Dic. 11 Jun. Más detalles Estados Financieros Anuales 2014 COOPERATIVA DE AHORRO Y CRÉDITO ORIENTE LTDA. Y FILIALES
Estados Financieros Anuales 2014 COOPERATIVA DE AHORRO Y CRÉDITO ORIENTE LTDA. Y FILIALES Esta publicación contiene los Estados Financieros Anuales a diciembre de 2014 enviados a la SBIF por COOPERATIVA Más detalles Asociación de AFP. Número 45 Noviembre 2004. Límite de Inversión en el Extranjero Perjudica las Pensiones
Serie de Estudios Asociación de AFP Número 45 Noviembre 2004 Límite de Inversión en el Extranjero Perjudica las Pensiones Estudio del Banco Central muestra que los límites de inversión generan costos sustanciales Más detalles Índice: Prólogo. 11 Presentación. 13
Índice: Prólogo. 11 Presentación. 13 Capítulo I Diferencias mercantiles, contables y fiscales entre las sociedades anónimas y las sociedades de responsabilidad limitada. Clases de sociedades mercantiles. Más detalles EL ACCESO DE LAS PYMES A LOS SERVICIOS FINANCIEROS
PRESENTACION CLUB MONETARIO UNIVERSIDAD FINIS TERRAE EL ACCESO DE LAS PYMES A LOS SERVICIOS FINANCIEROS ENRIQUE MARSHALL SUPERINTENDENTE DE BANCOS E INSTITUCIONES FINANCIERAS DICIEMBRE, 2004 1 TEMARIO Más detalles DC0 - Información pública
www.pwc.com Régimen 14 Ter Pyme Reforma Tributaria Ley 20.780/2014 Luis Avello Marco Muñoz Contenido Régimen 14 Ter Pyme I. Características del Régimen 14 Ter 2015-2016 II. Nuevo Régimen Tributario del Más detalles FONDO MUTUO BCI ACCIONES PRESENCIA BURSATIL
FONDO MUTUO BCI ACCIONES PRESENCIA BURSATIL Estados financieros por los ejercicios terminados al 31 de diciembre de 2013 y 2012 e informe de los auditores independientes. Deloitte Auditores y Consultores Más detalles Cómo se hace para? 1) Descripción del trámite paso a paso vía Internet mediante formulario electrónico. (Ver página 10).
DECLARAR INFORMACIÓN DE TERCEROS (DECLARACIONES JURADAS) Importante: esta información que entrega el Servicio de Impuestos Internos, es sólo una guía de apoyo para los contribuyentes. Es deber de todo Más detalles 2º Curso CICLO DE GRADO SUPERIOR ADMINISTRACIÓN Y FINANZAS. Página1. Ciclo Superior Administración y Finanzas 2º
2º Curso CICLO DE GRADO SUPERIOR ADMINISTRACIÓN Y FINANZAS Página1 COMPETITIVIDAD Y CALIDAD Presentación Los contenidos de este módulo permitirán al alumnado que lo supere, conocer como evaluar la calidad Más detalles Euroamerica Seguros de Vida S.A.
Tipo reseña: Anual desde envío anterior A n a l i s t a Gonzalo Neculmán G. Tel. 56 2 2433 52 00 gonzalo.neculman@humphreys.cl Euroamerica Seguros de Vida S.A. Isidora Goyenechea 3621 Piso16º Las Condes, Más detalles CORPORACION DE FOMENTO DE LA PRODUCCION CHILE LÍNEA DE CREDITO PARA INTERMEDIARIOS FINANCIEROS NO BANCARIOS ( IFNB ) LÍNEA DE CRÉDITO C.
CHILE LÍNEA DE CREDITO PARA INTERMEDIARIOS FINANCIEROS NO BANCARIOS ( IFNB ) LÍNEA DE CRÉDITO C.1 La CORPORACIÓN DE FOMENTO DE LA PRODUCCIÓN, en adelante la Corporación o CORFO, ofrece a intermediarios Más detalles Financiamiento Empresas CORFO. Enero 2015
Financiamiento Empresas CORFO Enero 2015 Principales imperfecciones de mercado que hoy enfrentamos y buscamos corregir son: Asimetrías de Información que genera riesgo moral y selección adversa Costos Más detalles Productos de Inversión Itaú BBA Corredor de Bolsa
Productos de Inversión Itaú BBA Corredor de Bolsa Características - Riesgos 1.- Inversión en acciones nacionales Una acción representa una porción del capital social de una sociedad anónima abierta en Más detalles Resumen Ejecutivo. Proyecto Reforma Tributaria. Cambios al Impuesto a la Renta. AZ Tax
AZ Tax Resumen Ejecutivo Proyecto Reforma Tributaria Con fecha 1 de abril de 2014, ingresó a discusión al Congreso Nacional el Proyecto de Reforma Tributaria, mediante el cual el Gobierno propone cambios Más detalles Documento Informativo Industria de Fondos Mutuos: Reforma Previsional
Documento Informativo Industria de Fondos Mutuos: Reforma Previsional Con fecha 16 de enero del presente fue aprobada en forma unánime por el Congreso la Reforma Provisional impulsada por el Gobierno, Más detalles 1.- Documentos o valores que constituyen "Inversiones
(Bancos y Financieras) MATERIA: INVERSIONES FINANCIERAS. 1.- Documentos o valores que constituyen "Inversiones Financieras". Deben incluirse en el rubro de "Inversiones Financieras", solamente los siguientes Más detalles BCI ASESORIA FINANCIERA S.A. Estados financieros. 31 de diciembre de 2005 CONTENIDO
BCI ASESORIA FINANCIERA S.A. Estados financieros 31 de diciembre de 2005 CONTENIDO Informe de los auditores independientes Balance general Estado de resultados Estado de flujos de efectivo Notas a los Más detalles Las modificaciones incorporadas en esta oportunidad al Reglamento Interno, dicen relación, principalmente, con lo siguiente:
A LOS APORTANTES DE BCI SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSIÓN, Y BCI SMALL CAP CHILE II FONDO DE INVERSIÓN, AMBOS ADMINISTRADOS POR BCI ASSET MANAGEMENT ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS S.A. Por medio de Más detalles Expositora: Marcia Salinas División Estudios Superintendecia de Pensiones
Expositora: Marcia Salinas División Estudios Superintendecia de Pensiones BASES DEL SISTEMA CAPITALIZACIÓN INDIVIDUAL ADMINISTRACIÓN PRIVADA DE LOS FONDOS LIBRE ELECCIÓN DE LA ADMINISTRADORA Y TIPO DE Más detalles MANUAL DE CUENTAS COOPERATIVAS DE AHORRO Y CRÉDITO 2013 http://www.decoop.cl
MANUAL DE CUENTAS COOPERATIVAS DE AHORRO Y CRÉDITO 2013 http://www.decoop.cl DEPARTAMENTO DE COOPERATIVAS MARZO 2013 CODIGO 2 FONDOS DISPONIBLES ACTIVO ACTIVO CIRCULANTE FONDOS DISPONIBLES 1100 Esta partida Más detalles PROSPECTO SIMPLIFICADO FONDO MUTUO BBVA SOLES FMIV INFORMACION BÁSICA PARA EL INVERSIONISTA
PROSPECTO SIMPLIFICADO FONDO MUTUO BBVA SOLES FMIV INFORMACION BÁSICA PARA EL INVERSIONISTA Este documento contiene la información básica que el Inversionista necesariamente debe conocer antes de realizar Más detalles SANTANDER CORREDORA DE SEGUROS LIMITADA
Representante Legal Iván Olmeño Molina BalanceS Generales Al 31 de diciembre de 2010 y 2009 ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO ACTIVOS INVERSIONES Inversiones Financieras: Disponible... 19.740 67.012 Depósitos Más detalles Estados financieros. SECURITY RENT A CAR SpA
Estados financieros SECURITY RENT A CAR SpA Santiago, Chile Estados Financieros SECURITY RENT A CAR SpA Indice Página Informe de los Auditores Independientes... 1 Estado de Situación Financiera... 2 Estado Más detalles FONDO DE INVERSIÓN IMT SPREAD CORPORATIVO LOCAL INFORME DE CLASIFICACION Enero 2014
FONDO DE INVERSIÓN IMT SPREAD CORPORATIVO LOCAL Dic. 2013 Ene. 2014 - * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Financieros En millones de pesos Dic. 12 Sep. 13 Activos totales 11.662 12.965 Inv. Más detalles Tanner Servicios Financieros S.A. Razón reseña: Clasificación de un nuevo instrumento. Octubre 2013
Razón reseña: Clasificación de un nuevo instrumento A n a l i s t a Hernán Jiménez A. Tel. (56-2) 2433 5200 hernan.jimenez@humphreys.cl Tanner Servicios Financieros S.A. Isidora Goyenechea 3621 Piso16º Más detalles 2016 © DocPlayer.es Política de privacidad | Condiciones del servicio | Feedback