Source: http://docplayer.fi/807046-Eurojarjestelman-harjoittamaan-rahapolitiikkaan-minna-kuusisto-ja-elisa-newby.html
Timestamp: 2017-01-22 00:18:15+00:00
Document Index: 13281811

Matched Legal Cases: ['kko ', 'hD ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ']

⭐eurojärjestelmän harjoittamaan rahapolitiikkaan Minna Kuusisto ja Elisa Newby
Download "eurojärjestelmän harjoittamaan rahapolitiikkaan Minna Kuusisto ja Elisa Newby"
1 Kansantaloudellinen aikakauskirja 110. vsk. 4/2014 Eurojärjestelmä toteuttaa rahapolitiikkaa nollakorkorajalla ja sen alapuolella Minna Kuusisto ja Elisa Newby Eurojärjestelmä on laskenut keskuspankin ohjauskorot lähes nollaan. Rahoitusmarkkinoiden vakautumisesta huolimatta elvyttävä rahapolitiikka ei kuitenkaan ole välittynyt symmetrisesti euroalueen talouksiin. Lisäksi reaalikorkoa nostavat mm. eurojärjestelmän hintavakaustavoitetta hitaammat inflaatio-odotukset. Eurojärjestelmä on ottanut käyttöönsä useita rahapolitiikan epätavanomaisia välineitä, joilla se on korkopolitiikan liikkumavaran hupenemisesta huolimatta pystynyt ohjaamaan markkinakorkoja ja vahvistamaan odotuksia kevyen rahapolitiikan jatkumisesta. Euroalueen rahoitusmarkkinat ovat vakautuneet viime vuosien aikana. Esimerkiksi Espanja ja Italia voivat lainata rahaa markkinoilta kohtuullisella korolla. Irlanti ja Portugali ovat irrottautuneet kansainvälisestä tukiohjelmasta, ja myös Kreikka on tehnyt osittaisen paluun kansainvälisille lainamarkkinoille. Rahoitusmarkkinoiden vakautumisesta huolimatta rahapolitiikan toimintaympäristö on edelleen haastava. Vaikka euroalueen rahapolitiikka on ollut erittäin elvyttävää jo pitkään, alueen BKT on edelleen pienempi kuin ennen kriisiä. Toteutunut inflaatio ja inflaatio-odotukset ovat jatkaneet hidastumistaan, vaikka keskuspankin korkopolitiikan liikkumavara on käytetty loppuun. Lisäksi rahapolitiikan välittymismekanismi toimii euroalueella edelleen epäyhtenäisesti. Artikkelissa tarkastelemme rahapolitiikan vaihtoehtoja nollakorkorajalla. Rahapolitiikan epätavanomaisten välineiden avulla eurojärjestelmä on nollakorkorajoitteesta huolimatta pystynyt ohjaamaan markkinoiden reaalikorkoja ja vahvistamaan odotuksia kevyen rahapolitiikan jatkumisesta. Hyödynnämme artikkelissamme yksinkertaista korkohypoteesimallia, jonka mukaan keskuspankki voi alentaa reaalista markkinakorkoa neljällä tavalla: kiihdyttämällä inflaatio-odotuksia, ohjaamalla odotuksia tulevista koroista, pienentämällä markkinoiden riskilisiä tai supistamalla aikapreemiota. Rajaamme tarkasteluhorisontin artikkelissamme eurojärjestelmän harjoittamaan rahapolitiikkaan vuoden 2012 puolivälistä nykyhetkeen, ajanjaksoon jolloin EKP:n neuvosto laski ohjauskorkojaan useasti ja rahoitusmarkkinat rauhoittuivat asteittain. Heinäkuussa 2012 EKP:n pääjohtaja Mario Draghi lausui Lontoossa käänteentekevät sanansa EKP:n valmi- KTM Minna Kuusisto on markkina-analyytikko ja PhD Elisa Newby on toimistopäällikkö Suomen Pankin pankkitoimintaosaston markkinaoperaatioiden toimistossa. 5492 KAK 4/2014 udesta tehdä kaiken tarvittavan euron turvaamiseksi. Puheella oli välittömiä markkinavaikutuksia. Paineet euroalueen periferiamaiden valtiolainamarkkinoilla lientyivät ja luottamusilmapiiri euroalueen markkinoihin alkoi yleisesti kohentua. Saman kuukauden korkokokouksessaan EKP:n neuvosto laski perusrahoitusoperaatioiden koron alle yhteen prosenttiin ja yötalletuskoron nollaan, mikä pienensi korkopolitiikan liikkumavaraa ja viritti ensi kertaa julkisen keskustelun korkopolitiikan nollarajasta euroalueella. Eurojärjestelmän rahapolitiikkaa vuosien finanssikriisin ja vuosien velkakriisin aikana on tarkasteltu useissa kotimaisissa ja varsinkin kansainvälisissä julkaisuissa. Eurojärjestelmän harjoittaman ennakkoluulottoman rahapolitiikan tehosta rahoitusmarkkinoiden toimintakyvyn palauttamisessa vallitsee kirjallisuudessa laaja konsensus. Myös rahapolitiikan nollakorkorajoitteesta (zero lower bound) on julkaistu runsaasti tieteellisiä artikkeleita jo parin vuosikymmenen ajan, sillä maailman suurista keskuspankeista Japanin keskuspankki turvautui nollakorkopolitiikkaan ja epätavanomaiseen rahapolitiikkaan kuten määrälliseen keventämiseen 1990-luvulla. Tällä hetkellä rahapolitiikan nollakorkorajasta ja hitaasta inflaatiosta on kokemusta kaikilla maailman päätalousalueiden keskuspankeilla. Yhdysvaltain keskuspankki Federal Reserve, Japanin Pankki ja Englannin Pankki ovat pyrkineet kiihdyttämään inflaatiota määrällisen keventämisen avulla. Nollakorkoraja on kuitenkin sitonut eurojärjestelmän rahapolitiikkaa vain kahden vuoden ajan, joten eurojärjestelmän kokemuksesta ei vielä ole julkaistu kattavia tutkimuksia. Artikkelin alussa esitämme lyhyesti eurojärjestelmän rahapolitiikan toteutuskehikon ennen finanssikriisiä ja kuvaamme, miten eurojärjestelmä on sopeuttanut rahapolitiikan välineitään kriisin aikana. Tämän jälkeen esitämme yksinkertaisen korkohypoteesimallin ja tarkastelemme korkoerojen kautta eurojärjestelmän rahapolitiikan välittymisen tehoa. Seuraavaksi tarkastelemme toimia, joilla eurojärjestelmä on ohjannut markkinoiden reaalikorkoja nollakorkorajalla. Artikkelin lopussa kuvaamme eurojärjestelmän uusimmat, EKP:n neuvoston kesäkuun ja syyskuun 2014 korkokokouksien yhteydessä julkistamat rahapolitiikkapaketit ja keskustelemme siitä, miksi eurojärjestelmä ei toistaiseksi ole ottanut käyttöön kaikkia epätavanomaiseen rahapolitiikkaan luettavia vaihtoehtoja, vaikka niiden käytöstä on muiden päätalousalueiden keskuspankeilla kokemusta. 1. Finanssikriisi mullisti eurojärjestelmän rahapolitiikan toteutuksen Eurojärjestelmän rahapolitiikan toimeenpano perustui ennen finanssikriisiä korkopolitiikkaan ja siitä erilliseen likviditeettipolitiikkaan (Alanen ja Välimäki 2008). Korkopolitiikkaa ohjasi hintavakaustavoite. Korkopäätöksellään EKP:n neuvosto reagoi ensisijaisesti inflaationäkymien muutoksiin, ei esimerkiksi pankkien välisten markkinakorkojen heilahteluihin. Likviditeettipolitiikalla eli säätelemällä pankkijärjestelmässä olevan keskuspankkirahan määrää eurojärjestelmä puolestaan ohjasi lyhyitä rahamarkkinakorkoja lähelle politiikkakorkoa (Bordes ja Clerc 2012). Ennen finanssikriisiä eurojärjestelmä tarjosi pankeille likimain sen verran likviditeettiä, että pankkijärjestelmä kokonaisuutena pystyi juuri ja juuri täyttämään vähimmäisvarantovaateensa kullakin varantojenpitoperiodilla. Lik- 5503 Minna Kuusisto ja Elisa Newby viditeettiylijäämäiset pankit lainasivat tarvittaessa niille pankeille, jotka olivat likviditeettialijäämäisiä. Keskuspankin talletus- ja maksuvalmiusjärjestelmä toimii siten, että mikäli pankkijärjestelmässä on varantojen täyttöperiodin viimeisenä päivänä likviditeettialijäämä, pankit voivat hakea maksuvalmiusluottoa keskuspankista. Vastaavasti likviditeettiylijäämän tapauksessa pankit voivat tehdä yötalletuksen keskuspankkiin. Yötalletuskorko ja maksuvalmiusluoton korko ennen kriisiä olivat yhtä kaukana EKP:n ohjauskorosta eli korosta, jolla pankit saivat lainata vakuudellista rahaa viikoksi. Siten yötalletuskorko ja maksuvalmiusluoton korko muodostivat niin kutsutun korkoputken, jonka keskellä oli ohjauskorko. Kun EKP ohjasi likviditeettiä kohti määrää, jolla pankkijärjestelmä keskimäärin pystyi juuri ja juuri täyttämään reservivelvoitteensa, oli varantojentäyttöperiodin viimeisenä päivänä yhtä todennäköistä, että pankit käyttävät joko yötalletusmahdollisuutta tai hakevat maksuvalmiusluottoa. Siten lyhyet markkinakorot asettuivat varantoperiodin viimeistä päivää lukuun ottamatta lähelle EKP:n ohjauskorkoa. Kun rahoitusmarkkinahäiriö syksyllä 2008 ryöstäytyi täysimittaiseksi kriisiksi, eurojärjestelmä joutui sopeuttamaan rahapolitiikan toteutusperiaatteitaan. Eurojärjestelmä luopui määrärajoitteista luotto-operaatioissaan syksyllä 2008, mistä lähtien pankit ovat saaneet lainata keskuspankkirahoitusta haluamansa määrän kiinteällä korolla riittäviä vakuuksia vastaan (niin kutsuttu täyden jaon likviditeettipolitiikka) (Välimäki 2014). Lisäksi eurojärjestelmä pidensi kriisin aikana luotto-operaatioidensa juoksuaikaa jopa kolmeen vuoteen asti. Täyden jaon likviditeettipolitiikka yhdessä joulukuussa 2011 ja maaliskuussa 2012 järjestettyjen luotto-operaatioiden kanssa kasvatti keskuspankista haettujen luottojen määrän suurimmillaan yli mrd. euroon. Vastaavasti ylimääräinen likviditeetti eli pankkijärjestelmässä oleva pankkien reservivaatimukset ylittävä likviditeetin määrä kasvoi enimmillään yli 800 mrd. euroon. Näiden kahden politiikkatoimen täyden jaon likviditeettipolitiikan ja pitempiaikaisten rahoitusoperaatioiden on todettu alentaneen tehokkaasti riskilisiä ja markkinakorkoja euroalueella (ks. esim. Abbassi ja Linzert 2011). Eurojärjestelmä harjoitti epätavanomaista rahapolitiikkaa jo ennen kuin keskuspankin ohjauskoron liikkumavara oli käytetty, sillä tavanomaisen rahapolitiikan teho hiipui euroalueella rahapolitiikan välittymismekanismin heikentyessä. Epätavanomaisella rahapolitiikalla eurojärjestelmä on korjannut rahapolitiikan tärkeimpien välittymismekanismien, toisiinsa kietoutuneiden korko- ja luottokanavien, toimintaa. Rahapolitiikan epätavanomaisiin välineisiin lukeutuvat tyypillisesti määrällinen keventäminen (quantitative easing, QE) sekä luottomarkkinoiden tukeminen joko suorin ostoin tai pankkijärjestelmän välityksellä, keskuspankin erityispitkillä rahapoliittisilla luotoilla. EKP:n työkalupakissa rahapoliittisilla luotoilla on rahoitusjärjestelmän pankkikeskeisyyden vuoksi tärkeämpi merkitys kuin Yhdysvalloissa tai Isossa-Britanniassa. Helmikuun 2012 jälkeen EKP:n neuvosto on korkokokouksissaan joko laskenut ohjauskorkoja tai pitänyt ne ennallaan. Kirjoittamishetkellä ohjauskorko on ennätyksellisen alhainen, vain 0,05 %. Tällä hetkellä eurojärjestelmä toteuttaakin rahapolitiikkaa hyvin erilaisissa oloissa kuin finanssi- ja velkakriisin akuuteimpina aikoina. Vaikka rahoitusmarkkinat ovat huomattavasti rauhoittuneet, rahapolitiikalla on useita haasteita. Euroalueen inflaatio 5514 KAK 4/2014 on nopeasti hidastunut. Vuoden 2013 alun jälkeen se on ollut yhtäjaksoisesti alle 2 prosentin tason. Inflaatio-odotukset rahapolitiikan kannalta keskeisillä aikahorisonteilla ovat etenkin vuoden 2014 aikana laskeneet alle eurojärjestelmän tavoitteen. 1 Lisäksi euroalueen pankkijärjestelmä on edelleen epäyhtenäinen. Esimerkiksi kreikkalaiset ja portugalilaiset yritykset joutuvat yhä maksamaan luotoistaan korkeampaa korkoa kuin saksalaiset tai hollantilaiset yritykset. 2. Lyhyillä rahamarkkinakoroilla keskeinen rooli rahapolitiikan välittymisessä Politiikkakorko on suoraviivaisin keino, jolla keskuspankki voi ohjata markkinakorkoja. Keskuspankin politiikkakorolla ei kuitenkaan ole suoraa vaikutusta kotitalouksien kulutuspäätöksiin ja yritysten investointipäätöksiin, vaan niitä ohjaavat eri reaaliset markkinakorot, taloudenpitäjien odotukset reaalisesta markkinakorosta ja reaalisten markkinakorkojen keskihajonta eli volatiliteetti (Walsh 2003, luku 10). Keskuspankin asettama politiikkakorko ei ole ainoa markkinoiden reaalikorkoja määräävä tekijä, johon keskuspankki voi vaikuttaa. Tässä ja seuraavassa jaksossa esitettävä yksinkertainen korkohypoteesimalli osoittaa, että keskuspankki voi ohjata markkinoiden reaalikorkoja useamman kanavan kautta, vaikka nimellisen politiikkakoron liikkumavara olisi käytetty. 1 Eurojärjestelmän tavoite on pitää inflaatiovauhti hieman alle 2 prosentissa keskipitkällä aikavälillä Korkohypoteesimalli Reaalikorko r voidaan yksinkertaisimmillaan määritellä keskuspankin ohjauskoron I ja inflaatio-odotusten erotukseksi: (1) Kotitalouksien kulutuspäätökset ja yritysten investointipäätökset perustuvat rahoitusmarkkinoiden reaalikorkoihin, kuten asuntolainojen tai yritysluottojen korkoihin. Staattinen reaalinen markkinakorko voidaan esittää seuraavasti: (2) Parametri kuvaa riskilisää ja likviditeettipreemioita, joka määrittää reaalisen politiikkakoron (1) ja markkinakoron (2) eron. Nimelliskoron ja reaalikoron lisäksi rahapolitiikan välittymiseen vaikuttaa myös lyhyiden ja pitkien korkojen välinen suhde. Markkinakorkojen maturiteettien kirjo on suuri, koska kulutusta ja investointeja rahoitetaan koroilla, joiden juoksuajat poikkeavat toisistaan. T-periodin reaalinen markkinakorko on (3) missä on T-periodin reaalinen markkinakorko ajankohtana t, on odotettu yhden periodin reaalikorko ajankohtana ja on aikapreemio (term premium). Vaihtelemalla juoksuajan T arvoja, voidaan yhtälön (3) kautta määritellä aikapreemio. Yhtälön (3) mukaan pitkät reaalikorot heijastavat siis lyhyiden korkojen kehitykseen liittyviä odotuksia ja aikapreemiota. Tämän vuoksi lyhyet rahamarkkinakorot, kuten pankkien väliset yötalletuskorot, ovat avainasemassa ra- 5525 Minna Kuusisto ja Elisa Newby hapolitiikan välittymisen kannalta, sillä niiden taso ja vaihtelu heijastuvat suoraan pidemmän juoksuajan korkoinstrumentteihin, kuten euribor-korkoihin, joita käytetään yleisesti esimerkiksi asunto- ja yritysluottojen viitekorkoina. Aikapreemio on yhtälössä (3) merkitty staattiseksi muuttujaksi, mutta etenkin kriisin aikana aikapreemion jopa päivien väliset heilahtelut voivat olla hyvinkin suuria. Aikapreemiolle ei ole kirjallisuudessa yksiselitteistä määritelmää, mutta tässä yhteydessä se tarkoittaa, että maturiteettiinsa saakka pidetyn pitkän instrumentin tuotto on suurempi kuin odotettu tuotto lyhyen instrumentin uudelleen sijoittamisesta toistuvasti pitkän instrumentin maturiteettia vastaavan ajan (Kettunen 1995) Rahapolitiikan välittymisen tehokkuus Euroalueen viitekorot eonia ja euribor ovat rahapolitiikan välittymisen tärkeimpiä kanavia euroalueella. Eonia on pankkien välisen rahamarkkinan vakuudettoman yönylilainan viitekorko. Mikäli rahamarkkinat toimivat normaalisti, eonia-korko asettuu tavallisesti hyvin lähelle EKP:n neuvoston asettamaa perusrahoitusoperaation korkoa. Euribor on puolestaan euroalueen pankkien vakuudettoman rahamarkkinan viitekorko, joita lasketaan usealle maturiteetille. Euriborien perusteella määräytyvät usein pankkien vähittäislaina- ja talletuskorot. Korkohypoteesi (yhtälö 3) voidaan kirjoittaa yhteneväisesti nimelliselle markkinakorolle I (Walsh 2003, luku 10). Hypoteesin mukaan markkinakorot sisältävät odotuksen lyhyiden korkojen urasta eli odotuksen lyhyiden korkojen muutoksesta yli ajan. Puhtaan odotushypoteesin (pure expectations hypothesis) mukaan aikapreemio on 0, ja odotukset nimellisestä lyhyestä markkinakorosta määräävät pitkän markkinakoron. Uusi informaatio talouden näkymistä tai rahapolitiikan tulevasta virityksestä välittyy puhtaan odotushypoteesin mukaan suoraan lyhyistä koroista pitkiin korkoihin. Keskuspankin harjoittama korkopolitiikka on tehokasta, jos se täyttää kaksi ehtoa. Ensiksi keskuspankin politiikkatavoitteen tulee olla yhtenevä markkinoiden korko-odotuksen kanssa. Lyhyet markkinakorot reagoivat silloin odotuksiin lähiajan rahapolitiikan virityksestä. Toiseksi keskuspankin rahapolitiikan muutoksen tulee vaikuttaa sekä lyhyisiin että pitkiin korkoihin eli heijastua koko korkokäyrään (yield curve). Mikäli markkinat odottavat esimerkiksi keskuspankin rahapolitiikan keventämisen olevan vain tilapäinen elvytystoimenpide, ei ohjauskoron lasku välttämättä välity lyhyistä koroista pitkiin korkoihin. Pitkät korot määrittävät esimerkiksi joukkolainojen tuoton ja vaikuttavat yritysten investointipäätöksiin. Jos markkinoiden korko-odotukset ovat ankkuroituneet ja rahapolitiikan välittymismekanismi toimii häiriöittä, rahapolitiikan ennustettavuus tukee taloudenpitäjien investointi- ja kulutuspäätöksiä. Markkinatoimijoiden odotuksia keskuspankin rahapolitiikan virityksestä voidaan tarkastella yönyli-koronvaihtosopimusten (overnight indexed swap, OIS) avulla. OIS on tärkein instrumentti, joka heijastaa markkinatoimijoiden odotuksia EKP:n ohjauskoron muutoksista. Koronvaihtosopimuksessa on kaksi osapuolta, joista ensimmäinen maksaa kiinteää korkoa (ns. swap-korkoa) ja toinen vaihtuvaa korkoa, joka on keskimääräinen eoniakorko sopimuksen juoksuaikana. Kolmen kuukauden OISkorko tulkitaan markkinoiden odotukseksi keskimääräisestä eoniakorosta seuraavan kol- 5536 Eurojärjestelmä toteuttaa rahapolitiikkaa nollakorkorajalla ja sen alapuolella Minna Kuusisto ja Elisa Newby KAK 4/2014 Kuvio 1. Euriborin ja OIS-koron ero (eri maturiteeteilla) heijastaa korkopolitiikan tehoa Kuvio 1. Euriborin ja OIS-koron ero (eri maturiteeteilla) heijastaa korkopolitiikan tehoa 3 2,5 1 kk 3 kk 6 kk 12 kk 2 1,5 1 0,5 0-0, Lähde: Bloomberg. Lähde: Bloomberg. men kuukauden aikana. Muutokset OIS-korossa heijastavat siten odotuksia tulevista yönylikoroista. Korkohypoteesin (3) mukaan tehokkailla markkinoilla kolmen kuukauden euriborin tulisi olla yhtä suuri kuin kolmen kuukauden OIS-korko. Vuoden 2006 alusta vuoden 2007 kesäkuun loppuun saakka kaikissa maturiteeteissa euriborin ja OIS-koron ero oli vain keskimäärin 6 korkopistettä (kuvio 1). Korkoero selittyi tuolloin pääasiassa uudelleen sijoittamisesta syntyvällä kustannuksella. Euriborkorot olivat siten yhtenevät markkinoiden lyhyen koron odotuksen kanssa. Finanssikriisin aikana euriborkoron ja OISkoron ero kasvoi nopeasti erittäin suureksi ja oli Lehman Brothersin konkurssin aikoihin syksyllä 2008 ja myöhemmin Euroopan velkakriisin aikana vuoden 2011 loppupuolella liki 2 prosenttiyksikköä. Markkinakorot nousivat kriisin aikana siitäkin huolimatta, ettei EKP:n neuvoston odotettu nostavan ohjauskorkoaan. Odotukset eurojärjestelmän rahapolitiikasta eivät siten välittyneet tehokkaasti markkinakorkoihin. Eurojärjestelmän epätavanomaiset toimet olivat kuitenkin tehokkaita korkoeron supistamisessa (Abbassi ja Linzert 2011). Vuoden 2012 puolivälin jälkeen euriborkoron ja vastaavan maturiteetin OIS-koron korkoerot ovat pienentyneet liki yhtäjaksoisesti. Kirjoittamishetkellä yhden ja kolmen kuukauden korkoerot ovat kaventuneet kriisiä edeltävälle tasolle, mutta kuuden ja kahdentoista kuukauden korkoero on edelleen keskimäärin korkopistettä. 5547 Kuvio 2. Yhden kuukauden eurepon ja OIS-koron ero mittaa likviditeettiriskiä Kuvio 2. Yhden kuukauden eurepon ja OIS-koron ero mittaa likviditeettiriskiä 0,2 0,18 0,16 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 Minna Kuusisto ja Elisa Newby Lähde: Bloomberg. Lähde: Bloomberg. Vuoden 2012 puolen välin jälkeinen korkoero saattaa ainakin osittain selittyä aikapreemiolla ( ), mutta kuten esimerkiksi Swanson (2007) osoittaa, ei aikapreemion tilastollinen arviointi ole yksiselitteistä. Tarkastellaan sen sijaan, selittyisikö yhtälön (2) korkoero likviditeetti- ja luottoriskillä. Markkinoiden keskimääräistä likviditeettiriskiä voidaan tarkastella vakuudellisen talletuksen koron avulla. Vakuudellisessa talletuksessa luottoriski on katettu vakuudella. Euroalueella eurepo on standardoitu korko sellaisille pankkien välisille talletuksille, joiden vakuutena käytetään vain parasta, korkean luottoluokituksen omaavaa vakuusmateriaalia. Vakuus ei kuitenkaan poista likviditeettiriskiä riskiä siitä, että talletetut varat on sidottu talletuksen keston ajaksi. Koronvaihtosopimuksen korkoa voidaan myös pitää vakuudellisena korkona, sillä nimensä mukaisesti sopimuksessa ei vaihdeta pääomia vaan tulovirtoja. Juuri tämän ominaisuuden ansiosta koronvaihtosopimukseen ei kuitenkaan liity likviditeettiriskiä. Eurepon ja OIS:n positiivinen korkoero heijastaa likviditeettiriskin kasvua, mikä lisää euriborkorkojen nousupainetta. Syksyllä 2008 eurepon ja OIS:n korkoero oli huomattava (kuvio 2). Pankit olivat haluttomia antamaan edes lyhyitä luottoja toisilleen, koska ne halusivat varmistaa oman likviditeettinsä riittävyyden kaikissa mahdollisissa tilanteissa. Korkoero oli positiivinen myös vuoden 2013 loppupuolelta vuoden 2014 kevääseen saakka. Tänä ajankohtana sekä eoniakoron taso nousi ja sen heilahtelut kasvoivat. Myös euriborit nousivat ilman, että eurojärjestelmä olisi 5558 KAK 4/2014 Kuvio 3 Euriborin ja Eurepon välinen korkoero havainnollistaa luottoriskiä Kuvio 3 Euriborin ja Eurepon välinen korkoero havainnollistaa luottoriskiä 2,5 1 kk 3 kk 6 kk 12 kk 2 1,5 1 0,5 0-0, Lähde: Bloomberg. Lähde: Bloomberg. muuttanut rahapolitiikan viritystään. Likviditeettiriskin kasvu näyttää selittävän euriborien uran vain vuoden 2013 vaihteessa, mutta ei sitä miksi euribor- ja OIS-korkojen ero on jäänyt kriisiä edeltävän tason yläpuolelle. Seuraavaksi kysymme, selittääkö luottoriski korkoeron euriborien ja vastaavan maturiteetin OIS-korkojen välillä. Luottoriskiä voidaan havainnollistaa tarkastelemalla pankkien vakuudettoman ja vakuudellisen lainanannon eli euriborien ja eurepon välistä korkoeroa saman maturiteetin instrumenteille (kuvio 3). Ennen finanssikriisiä pankit arvioivat vastapuoliriskin vähäiseksi, mutta finanssikriisin aikana korkoero kasvoi 1,5 prosenttiyksikköön. Pankkien vakuudeton lainananto pysähtyi käytännössä kokonaan myös hyvin lyhyillä rahamarkkinoilla. Euroalueen pankkien välinen luottamus mureni, kun vakavaraisiksi mielletyt isot kansainväliset pankit tekivät suuria sijoitusten alaskirjauksia ja luottamus katosi tyystin, kun Lehman Brothers ajautui konkurssiin. Velkakriisi lisäsi pankkien toisiaan kohtaan tuntemaa epäluuloa, koska monilla pankeilla oli taseissaan vaikeuksissa olevien euromaiden valtiovelkakirjoja. Vuodesta 2012 alkaen euriborin ja eurepon korkoero on kaventunut, mutta on edelleen positiivinen. Tällä hetkellä on kuitenkin liian aikaista sanoa, jääkö vakuudettoman ja vakuudellisen markkinan korkoero pysyvästi positiiviseksi, sillä finanssikriisi on muuttanut pankkien käyttäytymistä huomattavasti. Esimerkiksi sääntelyn vuoksi pankit suosivat vakuudellista rahamarkkinaa. EKP:n uusimman rahamarkkina-analyysin mukaan vakuudettoman pankkien välisen markkinan koko on supistunut viidesosaan finanssikriisiä edeltävästä tasos- 5569 Minna Kuusisto ja Elisa Newby taan. Transaktioiden vähäisyys on muuttanut markkinan likvidiyttä huomattavasti. Yhteenvetona voidaan todeta, että rahapolitiikan korkokanava ei tällä hetkellä toimi yhtä tehokkaasti kuin ennen finanssi- ja velkakriisiä. Eri rahamarkkinakorkojen erojen perusteella odotukset lyhyen rahamarkkinakoron muutoksista heijastuvat pidemmän maturiteetin markkinakorkoihin heikommin kuin ennen vuotta Vaikka kotitalouksien ja yritysten vähittäislainojen korot määräytyvät euriborkorkojen perusteella, kulutus- ja investointipäätöksiin vaikuttaa kuitenkin eniten reaalikorko, joka edellä sivuutettiin. Seuraavassa jaksossa tarkastellaan sitä, miten eurojärjestelmä on rahapolitiikan epätavanomaisilla keinoilla pystynyt ohjaamaan taloudenpitäjien odotuksia tulevasta reaalikorosta. 3. Reaalikorkojen ohjaus nollakorkorajalla 3.1. Keskuspankin keinovalikoima Laskusuhdanteen aikana talousnäkymät saattavat olla niin heikot, että reaalikoron (yhtälö 2) painaminen negatiiviseksi olisi varteenotettava keino kiihdyttää taloudellista toimeliaisuutta. Mikäli inflaatio-odotukset ovat laskusuhdanteesta huolimatta ankkuroituneet esimerkiksi 2 prosenttiin, reaalinen politiikkakorko tulee negatiiviseksi, kun keskuspankki laskee ohjauskoron alle 2 prosentin. Finanssikriisin aikana EKP laski ohjauskorkoaan ripeästi. Inflaatio-odotukset euroalueella hidastuivat kuitenkin samanaikaisesti, mikä vähensi EKP:n korkopolitiikan tehoa entisestään. Samalla finanssikriisi lisäsi epävarmuutta, jolloin parametrin kuvaamat riskilisät suurenivat voimakkaasti. Kun politiikkakorko I on nollarajalla, yhtälöiden (2) ja (3) mukaan keskuspankki voi alentaa reaalista markkinakorkoa neljällä tavalla: 1) kiihdyttämällä inflaatio-odotuksia, 2) hillitsemällä odotuksia tulevista koroista, 3) pienentämällä riskilisää ja 4) supistamalla aikapreemiota. Reaalikorkojen laskemisen lisäksi keskuspankki haluaa myös vähentää niiden keskihajontaa, sillä korkojen vaihtelulla on vaikutus rahapolitiikan välittymiseen. Korkohypoteesin (3) mukaan pitkät korot heijastavat tulevia lyhyitä korkoja koskevia odotuksia, mutta odotuksiin lyhyiden korkojen tasosta puolestaan vaikuttaa korkotasoon liittyvä epävarmuus. Lyhyiden korkojen heilahtelut lisäävät tulevaan korkotasoon kohdistuvaa epävarmuutta, mikä puolestaan nostaa pitkiä korkoja. Siten esimerkiksi pankkien välisen yönylikoron, eoniakoron, heilahtelu voi johtaa euriborkorkojen nousuun, mikä ei keskuspankin harjoittaman rahapolitiikan näkökulmasta ole toivottua. Korkohypoteesimallin neljästä reaalisia markkinakorkoja nollakorkorajalla alentavasta vaihtoehdosta eurojärjestelmä on tähän mennessä ottanut käyttöön lähinnä toisen ja kolmannen. Ennakoivalla viestinnällä se on pyrkinyt ohjaamaan korko-odotuksia ja alentamaan rahoitusmarkkinoiden riskilisiä vähentämällä lyhyiden korkojen vaihtelua. Lisäksi eurojärjestelmän epätavanomaiset likviditeettitoimet ovat vähentäneet rahoitusmarkkinoiden likviditeetti- ja luottoriskilisiä Keskuspankilla rajalliset mahdollisuudet nopeuttaa inflaatio-odotuksia Edellä esitetyn mallin mukaisesti keskuspankin ensimmäinen keino alentaa reaalista markkina- 55710 KAK 4/2014 korkoa silloin, kun politiikkakorko I on nollarajalla, on kiihdyttää inflaatio-odotuksia. Keskuspankki voi kuitenkin vaikuttaa inflaatioodotuksiin vain rajallisesti, sillä inflaatio-odotukset riippuvat odotuksista tulevasta talouskehityksestä, johon taas esimerkiksi finanssipolitiikalla on merkittävä vaikutus. Toisaalta inflaatio-odotukset muodostuvat myös muiden ulkoisten tekijöiden, kuten öljyn hinnan perusteella. Keskuspankki voi kevyellä rahapolitiikallaan tukea talouden elpymistä ja kiihdyttää siten inflaatio-odotuksia, mutta se ei voi yksinään vaikuttaa kaikkiin inflaatio-odotuksia määrittäviin tekijöihin. Kirjallisuudessa laajamittaisia arvopaperiostoja eli määrällistä keventämistä pidetään tyypillisesti keskuspankin päätyökaluna inflaatioodotusten kiihdyttämisessä. Keskuspankin taseen kasvattaminen lisää rahan määrää taloudessa, minkä tulisi vilkastaa taloudellista toimeliaisuutta ja nostaa hintatasoa. Näin ei tapahdu, mikäli rahan ja luottojen kysyntä on heikkoa. Kysynnän kasvaessa suuri rahan määrä mahdollistaa pankkien myöntämien lainojen nopean kasvun, mikä puolestaan kiihdyttää inflaatiota (Thornton 2012). Laajamittaiset osto-ohjelmat signaloivat keskuspankin vahvaa sitoutumista kevyeen rahapolitiikkaan, minkä tulisi lisätä taloudenpitäjien uskoa talouden elpymiseen. Kasvuodotusten kiihtymisen tulisi suoraan heijastua myös odotuksiin korkeammasta inflaatiosta. Joissain tapauksissa ostoohjelmat lisäävät keskuspankin uskottavuutta inflaatiotavoitteen saavuttamisessa ikään kuin todisteena keskuspankin sitoutuneisuudesta omaan mandaattiinsa (Reynard 2011). Suurista keskuspankeista Yhdysvaltain keskuspankki, Japanin Pankki ja Englannin Pankki ovat tehneet laajamittaisia arvopaperiostoja talouskriisin aikana. EKP:n arvopaperiostoja ei ole pidetty määrällisenä keventämisenä, sillä ostomäärät suhteessa talouden kokoon ovat olleet selvästi pienempiä ja osto-ohjelmien tavoitteet erilaisia kuin muissa keskuspankeissa. Määrällisen keventämisen vaikutuksista inflaatio-odotuksiin on tehty jonkin verran tutkimusta, mutta osto-ohjelmien vaikutuksista inflaatio-odotuksiin ei ole yksimielisyyttä. Markkinahinnoista johdettujen inflaatioodotusten on useimmissa tutkimuksissa todistettu kiihtyneen osto-ohjelmailmoitusten jälkeen (Hofmann ja Zhu 2013, Guidolin ja Neely 2010). Toisaalta muutokset eivät ole olleet kokoluokaltaan merkittäviä, eikä samanlaista positiivista vaikutusta ole nähty kaikkien ostoohjelmien kohdalla. Yhdysvalloissa ja Isossa- Britanniassa osto-ohjelmien inflaatiota kiihdyttävä vaikutus vaikuttaa olleen suurimmillaan talouskriisin alkuvaiheessa, vuosina , kun talouden ja markkinoiden epävarmuus sekä deflaatiopelot olivat huipussaan. Tutkimuksen suurimpana haasteena pidetään nimenomaan muiden tekijöiden kontrollia. Samanaikaisten muiden rahapolitiikkapäätösten, finanssipolitiikkatoimien tai yleisen markkinakehityksen vaikutusta inflaatio-odotuksiin on vaikea erottaa määrällisen keventämisen vaikutuksista. On huomioitava, että vaikka laajamittaisia osto-ohjelmia pidetään yleisesti keskuspankkien tärkeimpänä työkaluna taistelussa deflaatiota tai hidastuvaa inflaatiota vastaan, muidenkaan epätavanomaisten rahapolitiikkatoimien mahdollista inflaatiota kiihdyttävää vaikutusta ei tule unohtaa. Siinä määrin, kun keskuspankin toimet ylipäätään tukevat odotuksia talouskasvun kiihtymisestä, niiden tulisi myös kiihdyttää inflaatio-odotuksia. 55811 Minna Kuusisto ja Elisa Newby 3.3. Keskuspankki voi pienentää riskilisiä tukemalla luottomarkkinoita Nollakorkorajalla keskuspankki voi alentaa reaalista markkinakorkoa pienentämällä markkinoiden riskilisiä esimerkiksi tukemalla luottomarkkinoiden toimintaa. Keskuspankki voi joko ostaa suoraan arvopapereita luottomarkkinoilta tai muuttaa oman luotonantonsa ehtoja. Jälkimmäisessä vaihtoehdossa keskuspankki tyypillisesti tarjoaa pankeille luottoa tavanomaista edullisemmin (matalalla korolla) ja pidemmäksi aikaa. Lisäksi keskuspankki voi laajentaa luottojen vakuuksiksi kelpaavien arvopapereiden joukkoa. Rahoituslikviditeetillä tarkoitetaan pankkien kykyä rahoittaa itseään markkinoilta (Nikolaou 2009). Rahoituslikviditeetin heikkeneminen voi näkyä esimerkiksi pankkien välisillä rahamarkkinoilla, mikäli pankkien luottamus toisiinsa kärsii, eivätkä ne enää voi luottaa saavansa lyhytaikaista lainaa helposti. Pankki ei uskalla lainata ylimääräisiä varojaan toiselle pankille, mikäli se pelkää, ettei se itse saa tarpeen tullen lainattua rahaa markkinoilta. Tällainen pankkien toisiaan kohtaan tuntema epäluulo voi johtaa tilanteeseen, jossa lyhyen lainan saatavuus on hyvin heikkoa, vaikka rahoitusjärjestelmässä olisikin ylimääräistä likviditeettiä. Likviditeettiylijäämäiset pankit vaativat kompensaatioksi korkeammasta rahoituslikviditeettiriskistä suurempaa tuottoa, ja rahamarkkinakorot nousevat. Heikko markkinalikviditeetti puolestaan syntyy, kun arvopaperin kysyntä ja tarjonta eivät kohtaa. Markkinalikviditeettiriskilisä kasvaa, jos markkinoilla ei ole kysyntää arvopaperille, jota on paljon tarjolla. Siksi sijoittaja vaatii korkeaa tuottoa kompensoimaan sitä riskiä, ettei välttämättä saa arvopaperia myytyä haluamallaan hetkellä. Luottoriskilisä on markkinoiden vaatima kompensaatio siitä, että sijoitukseen kohdistuu luottoriski. Luottoriskilisä on sitä suurempi mitä suurempi on maksukyvyttömyyden todennäköisyys. Siksi on luonnollista, että luottoriski lisää sijoittajan tuottovaatimusta eli nostaa sijoituksen korkoa. Normaalisti markkinat osaavat hinnoitella sijoituksiin sisältyvän luottoriskin kutakuinkin oikein, mutta markkinahäiriötilanteessa näin ei välttämättä ole. Koko rahoitusjärjestelmää koskeva markkinahäiriö saattaa kasvattaa kaikkien sijoitusten luottoriskilisiä, sillä eri rahoitusmarkkinainstrumentit ovat kytkeytyneitä toisiinsa. Esimerkiksi Kreikan valtionlainojen koettu luottoriskin kasvu lisää myös kreikkalaispankkeihin kohdistuvaa luottoriskiä, koska näillä pankeilla on paljon Kreikan valtionlainoja taseissaan. Kreikkalaispankkeihin kohdistuvan luottoriskin kasvu puolestaan voi lisätä esimerkiksi ranskalais- ja italialaispankkeihin kohdistuvaa luottoriskiä, jos näillä pankeilla on paljon sijoituksia kreikkalaispankeissa. Talouskriisissä luottoriski saattaa kasvaa siitä syystä, että talousnäkymät heikkenevät, jolloin esimerkiksi konkurssien todennäköisyys yksityisellä sektorilla kasvaa. Toisaalta luottoriski voi myös kasvaa pelkästään siksi, etteivät rahoitusmarkkinat toimi normaalisti. Tällaisessa tilanteessa yksittäisen sijoituksen luottoriskilisä ei enää välttämättä kuvasta oikein juuri tuon sijoituskohteen todellista luottoriskiä vaan pikemminkin systeemistä rahoitusmarkkinoiden häiriötilaa. Keskuspankki voi alentaa likviditeettiriskilisää ja luottoriskilisää joko tukemalla luottomarkkinoita suoraan tai pankkijärjestelmän välityksellä. Koska keskuspankilla on monopoli likviditeetin tarjontaan (eli rahan luomiseen), se on järjestelmän ainoa toimija, joka ei ole 55912 KAK 4/2014 Kuvio 4. Suhteellisen suuret vaihtelut likviditeetin määrässä johtivat eoniakoron nousuun keväällä 2014 Kuvio 4. Suhteellisen suuret vaihtelut likviditeetin määrässä johtivat eoniakoron nousuun keväällä ,80 % 0,70 % 0,60 % 0,50 % 0,40 % 0,30 % 0,20 % 0,10 % 0,00 % Likviditeetin vaihtelu (liukuva 10 päivän keskihajonta suhteellisista muutoksista) Eonia (vasen asteikko) 45 % 40 % 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % Lähteet: Suomen Pankki ja European Banking Federation. Lähteet: Suomen Pankki ja European Banking Federation. likviditeettirajoittunut. Keskuspankki voi taata pankkijärjestelmän likvidiyden ja siten alentaa pankkien rahoituslikviditeettiriskiä lisäämällä keskuspankkirahan määrää. Näin eurojärjestelmä onkin tehnyt, kun se on myöntänyt pankeille edullisia ja pitkiä luottoja ilman määrärajoitteita vakuuksia vastaan. Toimien seurauksena rahamarkkinoiden likviditeettiriskilisät ovat laskeneet voimakkaasti. Eurojärjestelmän erityiset likviditeettioperaatiot ovat osaltaan vaikuttaneet myös markkinoiden luottoriskilisiin, sillä ne ovat edistäneet euroalueen rahoitusjärjestelmän vakautta. Talouskriisin aikana useat keskuspankit ovat likviditeettioperaatioiden lisäksi tehneet suoria interventioita luottomarkkinoille ostamalla arvopapereita taseeseensa. Ostamalla luottoriskillisiä arvopapereita markkinoilta keskuspankit, eurojärjestelmä mukaan lukien, ovat pienentäneet markkinoille jäävää luottoriskiä Ennakoivalla viestinnällä hillitään korkojen heilahteluja ja odotuksia tulevista koroista Kun EKP:n neuvosto kriisin aikana luopui likviditeetin määrän kontrollista ja pankit hakivat runsaasti keskuspankkirahoitusta, pankkijärjestelmään syntyi huomattava likviditeettiylijäämä. Pankkijärjestelmän likviditeettiylijäämä selittää sen, miksi lyhimmät markkinakorot painuivat ohjauskoron tasolta lähelle EKP:n yötalletuskoron tasoa. Vaikka pankit kävisivät kauppaa keskenään tai lainaisivat rahaa asiakkailleen, päätyy vaihdettu raha aina jonkin pankin tilille, eikä pankilla päivän päätteeksi ole muuta mahdollisuutta kuin tallettaa varat keskuspankkiin yötalletuskorolla. Keskuspankkirahoituksen huomattavaa kasvua pidetäänkin merkkinä siitä, etteivät pankkien väliset markkinat toimi kunnolla. Ylijäämäpankit eivät lainaa alijäämäpankeille, jotka joutuvat siten tur- 56013 Minna Kuusisto ja Elisa Newby vautumaan keskuspankkirahoitukseen (Mercier 2014). Kriisin aikana keskuspankki on osittain korvannut rahamarkkinat. Se lainaa rahaa alijäämäpankeille ja ottaa vastaan ylijäämäpankkien talletukset. Tästä syystä runsas likviditeettiylijäämä on johtanut markkinoilla kriisin aikana paitsi korkotason laskuun myös kaupankäyntivolyymien pienentymiseen. Vuoden 2012 aikana ohjauskorkojen laskut ja pankkijärjestelmän runsas likviditeettiylijäämä alensivat euroalueen lyhyitä rahamarkkinakorkoja ja rauhoittivat niiden vaihtelua väliaikaisesti. Lyhimmät markkinakorot alkoivat kuitenkin nousta hienoisesti, ja niiden vaihtelu voimistui jälleen vuoden 2013 aikana, kun euroalueen pankkien oli mahdollista alkaa maksaa ennenaikaisesti takaisin hakemiaan kolmen vuoden keskuspankkiluottoja, mikä lisäsi selvästi likviditeetin vaihtelua (kuvio 4). Lisäksi kaupankäynnin piirissä olleen likviditeetin määrä oli huomattavasti laskennallista likviditeettiylijäämää pienempi, koska likviditeettipuskureiden kysyntä oli pankeissa edelleen suurempaa kuin ennen kriisiä. Tästä syystä todennäköisyys, että likviditeettialijäämäinen pankki joutuisi turvautumaan keskuspankin maksuvalmiusluottoon, kasvoi jo selvästi ennen kuin koko pankkijärjestelmän likviditeettiylijäämä lähestyi nollaa. Kirjallisuudessa keskuspankin uskottavan sitoutumisen tulevaan korkotasoon on osoitettu lisäävän rahapolitiikan tehoa, kun nollakorkorajoite on sitova (Eggertsson ja Woodford 2003). Heinäkuun 2013 korkokokouksen yhteydessä EKP:n neuvosto käytti ensi kerran ennakoivaa viestintää ohjatakseen markkinoiden odotuksia tulevasta korkotasosta. EKP:n neuvosto tähdensi odottavansa korkojen säilyvän silloisella tasollaan tai matalampina pidemmän aikaa. Korkohypoteesin mukaan korko-odotusten aleneminen laskee reaalista markkinakorkoa. Ennakoivalla viestinnällä eurojärjestelmä onnistuikin väliaikaisesti vaimentamaan rahamarkkinakorkojen ensimmäiset nousupaineet, jotka keväällä ja kesällä 2013 johtuivat erityisesti odotuksista Yhdysvaltain keskuspankin Fedin rahapolitiikan vähittäisestä kiristymisestä. Keväällä 2014 ylimääräisen likviditeetin väheneminen noin 100 mrd. euroon ja etenkin suuret päivittäiset heilahtelut likviditeetin määrässä johtivat kuitenkin siihen, että lyhyet markkinakorot nousivat uudelleen ja niiden vaihtelu lisääntyi jälleen. Korkojen nousun kääntöpuoli oli, että myös pankkien välisten markkinoiden kaupankäyntivolyymit kasvoivat. Euroalueen vakuudettomien yön yli -markkinoiden kaupankäyntivolyymi kasvoi vuoden alun 2014 noin 20 mrd. eurosta noin 30 mrd. euroon kesän 2014 aikana. Kaupankäyntiaktiivisuuden elpymistä pidettiin merkkinä rahamarkkinoiden osittaisesta normalisoitumisesta ja siitä, että korkeampi korkotaso kannusti osaa ylijäämäpankeista lainaamaan muille pankeille sen sijaan, että ne tallettaisivat ylimääräiset varansa keskuspankkiin. Likviditeetin kiristymisestä rahamarkkinoille aiheutuneet paineet kuitenkin nostivat eoniakoron ajoittain jopa lähelle maksuvalmiusluoton korkoa, mikä ei ollut tarkoituksenmukaista EKP:n neuvoston linjaaman rahapolitiikan virityksen näkökulmasta. Myös pidemmät korot, kuten euriborkorot, kohosivat. 4. Eurojärjestelmän kesä- ja syyskuun rahapolitiikkapaketit rauhoittivat rahamarkkinoita Kesäkuussa 2014 odotukset EKP:n rahapolitiikan lisäkevennyksestä toteutuivat, kun neuvosto ilmoitti mittavista rahapolitiikan toimenpi- 56114 KAK 4/2014 Kuvio 5. Eonia- ja euribor-korot laskivat EKP:n kesä- ja syyskuisen korkopäätöksen myötä historialliselle pohjatasoilleen Lähteet: Suomen Pankki ja European Banking Federation. teistä: 1) ohjauskorkojen lasku, jolla yötalletuskorko alennettiin negatiiviseksi, 2) uusi kohdennettu pitempiaikainen rahoitusoperaatio, 3) täyden jaon likviditeettipolitiikan jatkaminen joulukuuhun 2016 asti, 4) viikoittaisten likviditeettiä kiristävien hienosäätöoperaatioiden eli pankkien eurojärjestelmään tekemien määräaikaistalletusten lakkauttaminen, 5) omaisuusvakuudellisten arvopaperiostojen valmistelun tehostaminen ja 6) muutokset vakuuskehikossa. Lisäksi syyskuussa EKP:n neuvosto täydensi kesäkuussa julkaistua toimenpidepakettia ilmoittamalla kahdesta arvopaperien osto-ohjelmasta. EKP aloitti katettujen joukkolainojen suorat ostot lokakuussa, ja ilmoitti käynnistävänsä omaisuusvakuudellisten arvopaperien ostot marraskuun 2014 aikana. Ostoohjelmien on määrä tukea paitsi rahapolitiikan välittymismekanismia ja luottokanavan toimintaa myös EKP:n ennakoivaa viestintää eli odotusta korkojen pysymisestä matalalla tasolla pitkään. Kesäkuun korkokokouksessaan EKP:n neuvosto alensi ohjauskorkoa, jolla pankit voivat hakea viikon mittaista rahoitusta, 0,15 prosenttiin, sekä maksuvalmiusluoton korkoa 0,40 prosenttiin. Yötalletuskorko oli 0 % ennen korkopäätöstä, ja jotta juuri piristyneiden pankkien välisten rahamarkkinoiden toiminta ei häiriintyisi liian kapean korkoputken vuoksi, neuvosto laski yötalletuskoron negatiiviseksi 0,10 prosenttiin. EKP:n neuvoston mittavalla paketilla oli välittömiä markkinavaikutuksia. Euron kurssi heikkeni, ja eonia-korko laski nopeasti lähelle nollaa eli reilun 0,10 prosenttiyksikön päähän 56215 Minna Kuusisto ja Elisa Newby uudesta negatiivisesta yötalletuskorosta. Myös markkinoiden odotukset eoniakorosta laskivat. Kolmen ja 12 kuukauden euriborit laskivat lähelle historiallisia pohjatasojaan. Koska vähittäislainat on sidottu euriborkorkoihin, koron lasku hyödytti suoraan velallisia yrityksiä ja kotitalouksia. EKP kavensi myös korkoputkea 0,75 prosenttiyksiköstä 0,50 prosenttiyksikköön, joten lyhyiden markkinakorkojen mahdollinen vaihteluväli oli nyt aiempaa pienempi. EKP:n päätös lopettaa likviditeettiä kiristävät hienosäätöoperaatiot, joissa pankit olivat tuoneet määräaikaistalletuksia keskuspankkiin, sekä täyden jaon politiikan jatkuminen säännöllisissä rahoitusoperaatioissa aina vuoden 2016 loppuun saakka vähensivät pankkijärjestelmän likviditeettiepävarmuutta ja likviditeetin vaihtelusta rahamarkkinoille aiheutuvia jännitteitä. Korkojen vaihtelu onkin huomattavasti tasoittunut EKP:n politiikkapäätösten jälkeen samalla, kun korkotaso on laskenut (kuvio 5). Negatiivisen yönylikoron myötä kaikki ne eurojärjestelmän vastapuolet, joilla on vähimmäisvarantovaateen ylittäviä talletuksia keskuspankissa, joutuvat maksamaan talletuksistaan eurojärjestelmälle. Vaikka ylimääräistä keskuspankkirahaa on pankkijärjestelmässä edelleen yli 100 mrd. euroa, se on jakautunut epätasaisesti pankkien välille. Siten vähimmäisvarantovaateen ylittäviä talletuksia on erityisesti vahvoilla pankeilla. Finanssikriisin jälkeinen pankkien epäluulo toisiaan kohtaan luo edelleen kitkaa pankkien välisille markkinoille, mistä syystä ylijäämäiset pankit eivät lainaa alijäämäisille pankeille pankkien välisillä markkinoilla. Alijäämäiset usein Etelä-Euroopassa sijaitsevat pankit ovat riippuvaisia keskuspankkirahoituksesta, koska ne ovat saaneet rahoitusta alhaisemmalla korolla eurojärjestelmästä kuin toisista pankeista ja myös keskuspankin hyväksymien vakuuksien joukko on ollut laajempi. Vakavaraiset pankit, joilla ei ole pulaa vakuuksista, puolestaan saavat edullisemmin lainaa markkinoilta kuin eurojärjestelmästä. Negatiivinen talletuskorko kasvattaa keskuspankkitalletuksen vaihtoehtoiskustannusta pankkitalletuksen suhteen eli keskuspankkitalletuksen kustannusta ylijäämäiselle pankille ja lisää pankkitalletuksen houkuttelevuutta alijäämäisessä pankissa. Kohdennetussa pitempiaikaisessa rahoitusoperaatiossa (targeted longer-term refinancing operation, TLTRO) on elementtejä, jotka vaikuttavat reaalikorkoon monen kanavan kautta. Kohdennettu rahoitusoperaatio on kestoltaan neljä vuotta eli pidempi kuin muut pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot, joten kesäkuuhun 2016 asti eurojärjestelmä on sitoutunut jakamaan pankeille erittäin matalakorkoista luottoa (operaatiohetkellä vallitseva perusrahoitusoperaation korko lisättynä 0,10 prosenttiyksiköllä). Pitkä kesto ja matala korko vähentävät epävarmuutta ja keskuspankkiluoton kustannuksia, mikä laskee reaalikorkoa. TLTRO-rahoituksen määrä on sidottu pankin luotonantoon yksityiselle sektorille, jolloin pankeilla on kannustin tarjota luottoa yksityiselle sektorille. Kahdessa ensimmäisessä eli syys- ja joulukuussa 2014 järjestettävässä operaatiossa pankit saavat eurojärjestelmästä rahoitusta 7 % yksityiselle sektorille myöntämiensä lainojen kannasta. Eurojärjestelmän vastapuolien yhteenlaskettu lainalimiitti on liki 398 mrd. euroa. Noin neljänneksen limiitistä kattavat saksalaiset pankit, ranskalaiset ja italialaiset pankit noin viidenneksen. GIIPS-maiden (Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja) osuus lainalimiitistä on vajaat 40 %, joten TLTRO-operaatio tukee luotoantoa myös näissä maissa. 56316 KAK 4/2014 Maaliskuussa 2015 järjestettävässä operaatiossa ja tätä seuraavissa operaatioissa TLTRO:n limiitit lasketaan vastapuolen nettolainanannon kehityksen perusteella (pl. toisille rahoituslaitoksille myönnetyt luotot ja asuntoluotot). Mitä enemmän hyväksyttäviä lainoja vastapuoli myöntää toukokuun 2014 ja huhtikuun 2016 välillä, sitä runsaammin rahoitusta se voi saada kuudesta jälkimmäisestä operaatiosta. Nettoluotonantoaan ennen toukokuuta 2014 supistanut pankki saattaa saada operaatiosta enemmän rahoitusta kuin nettoluotonantoaan kasvattanut pankki. Mikäli pankit kasvattavat nettoluotonantoaan operaation aikana yhtä nopeasti, on limiitti suurempi sellaiselle pankille, jonka nettoluotonanto oli negatiivinen toukokuun 2013 ja huhtikuun 2014 välillä, kuin pankille, jonka nettoluotonanto oli samana ajankohtana nolla tai positiivinen. TLTRO yhtenäistää rahoitusoloja euroalueella, koska monet nettoluotonantoaan supistaneet pankit sijaitsevat GIIPS-maissa. Enimmäislainalimiitin laskentatapa TLTRO:ssa kohentaa GIIPS-maiden pankkien rahoituksen saatavuutta ja operaation kohdennettu luonne kannustaa niitä rahoituksen välitykseen. 5. Eurojärjestelmän rahapolitiikka jatkuu keveänä Eurojärjestelmä on vuoden 2014 aikana ottanut ennakkoluulottomasti käyttöönsä uusia epätavanomaisia keinoja, joilla se on pyrkinyt yhtenäistämään rahoitusoloja euroalueella. Keskuspankin kyky ohjata reaalisia markkinakorkoja ei ole kadonnut, vaikka sen ohjauskorot ovat painuneet lähelle nollarajaa tai sen alle. Viime kädessä EKP:n kesäkuisen paketin positiivisin vaikutus reaalitalouteen saattaa olla se, että kohdennettujen pitempiaikaisten rahoitusoperaatioiden (TLTRO) välityksellä EKP on sitoutunut löysään rahapolitiikkaan useaksi vuodeksi eteenpäin. Onnistuessaan nämä operaatiot käynnistävät positiivisen kierteen, jossa pankkien vähäiset rahoituskustannukset alentavat kotitalous- ja yritysluottojen korkoja, mikä puolestaan piristää luottojen kysyntää. Kulutus ja investoinnit kasvavat, muu talouden toimeliaisuus vilkastuu ja lainojen kysyntä kasvaa edelleen. Operaation pitkä kesto tarjoaa mahdollisuuden tällaisen kierteen käynnistymiseen. EKP:n neuvosto on kesä- ja syyskuun päätösten jälkeenkin painottanut, että eurojärjestelmän keinot eivät ole lopussa. Artikkelissa esitetyn korkohypoteesin mukaan keskuspankki voisi alentaa reaalikorkoja pienentämällä korkojen aikapreemiota esimerkiksi ostamalla taseeseensa runsaasti erimaturiteettisia arvopapereita. Määrällinen keventäminen laskisi velkakirjojen tuottoja, lisäisi liikkeessä olevan rahan määrää ja stimuloisi taloudellista toimeliaisuutta. Kuten edellä todettiin, suorien ostojen vaikutus euroalueella jäisi kuitenkin todennäköisesti vaatimattomammaksi kuin Yhdysvalloissa tai Isossa-Britanniassa. Euroalueen kotitaloudet tai yritykset eivät omista riittävän suuria määriä arvopapereita, jotta niiden hintojen nousun aiheuttama varallisuusvaikutus kulutukseen tai investointeihin olisi merkittävä. Korkohypoteesin mukaan myös inflaatioodotusten kiihtyminen laskisi reaalisia markkinakorkoja. Vaikka keskuspankki ei voi yksin vaikuttaa inflaatio-odotuksiin, se voi ohjata niitä hyvinkin tehokkaasti, mikäli sen politiikka on riittävän uskottavaa. Uskottavuus puolestaan perustuu maineeseen, jonka rakentaminen on pitkäjänteinen prosessi. Keskuspankin inflaatiotavoitteen muuttaminen saattaisi olla hankala toteuttaa suhdannekäänteessä. Se voi- 56417 Minna Kuusisto ja Elisa Newby si kuitenkin hitaan inflaation vallitessa viestittää siitä, että keskuspankki on valmis väliaikaisesti sietämään hintavakaustavoitettaan nopeampaa inflaatiota ilman, että rahapolitiikkaa heti kiristetään. Keskuspankki perustelisi viestiään sillä, että nykyisen vaimean inflaation vastapainoksi nopealla inflaatiolla tulevaisuudessa saataisiin inflaation keskiarvo jonkin tietyn periodin aikana vastaamaan hintavakaustavoitetta. Epätavanomaiseen rahapolitiikkaan liittyy riskejä, jotka ovat herättäneet aiheellista huolta ja keskustelua. Pitkään matalana pysyttelevät korot ja runsas likviditeetti saattavat vääristää markkinatasapainoa. Keveä rahapolitiikka voi myös pienentää pankkien ja hallitusten motivaatiota toteuttaa epämiellyttäviä mutta välttämättömiä rakenteellisia uudistuksia. Epätavanomaisen rahapolitiikan haittavaikutukset voivat myös tulla esiin vasta, kun keskuspankki haluaa palata tavanomaiseen rahapolitiikkaan. Eurojärjestelmän avoimella ja huolellisella viestinnällä sekä perinpohjaisella analyysillä on keskeinen asema epävarmuuden minimoimisessa siirtymävaiheessa, jonka lopputuloksena eurojärjestelmä ei enää toteuta rahapolitiikkaa nollakorkorajalla vaan sen yläpuolella. Kirjallisuus Abbassi, P. ja Linzert, T. (2011), The Effectiveness of Monetary Policy in Steering Money Market Rates during the Recent Financial Crisis, ECB Working Papers Alanen, T. ja Välimäki, T. (2008), Keskuspankkien toiminta euroalueen, Yhdysvaltojen ja Ison-Britannian rahamarkkinoilla, Euro & talous 1/2008. Bordes, C. ja Clerc, L. (2012), The ECB s separation principle: does it rule OK? From policy rule to stop-and go, Oxford Economic Papers 65: Eggertsson, G. ja Woodford M. (2003), The zero bound on interest rates and optimal monetary policy, Brookings Papers on Economic Activity. Guidolin, M. ja Neely, C. (2010), The effects of large-scale asset purchases on TIPS inflation expectations, Economic Synopses, Federal Reserve Bank of St. Louis. Hofmann, B. ja Zhu, F. (2013), Central Bank Asset Purchases and Inflation Expectations, BIS Quarterly Review, March Kettunen, M. (1995), Korkojen aikarakenne, inflaatio-odotukset ja inflaatio, Suomen Pankin keskustelualoitteita 22/95. Mercier, P. (2014), The Eurosystem, the banking sector and the money market, Banque Centrale du Luxembourg Working Papers 92. Reynard, S. (2011), Assessing Potential Inflation Consequences of QE after Financial Crises, Peterson Institute for International Economics Working Papers Thornton, D. (2012), Quantitative Easing and Money Growth: Potential for Higher Inflation?, Economic Synopses, Federal Reserve Bank of St. Louis. Swanson, E. (2007), What we do and don t know about the term premium, Federal Reserve Bank of San Francisco Economic Letter 21/2007. Välimäki, T. (2014), Kaksi kärpästä yhdellä iskulla: korkojen ohjausta ja rahoitusvakautta eurojärjestelmän luotto-operaatioilla, Euro & talous 1/2014. Walsh, C. (2003), Monetary Theory and Policy, The MIT Press, Cambridge. 565 Näytä lisää
Rahapolitiikan toteuttaminen nollakorkorajalla ja sen alapuolella 3.9.2014 Eurojärjestelmä toteuttaa rahapolitiikkaa tällä hetkellä hyvin erilaisissa oloissa kuin finanssi- ja velkakriisin alkuvuosina. Lisätiedot Viestintäpäällikkö Jenni Hellström 11.11.2014. Julkinen 1
Viestintäpäällikkö Jenni Hellström Julkinen 1 Esityksen rakenne Miten keskuspankkien viestintä on muuttunut? Mikä rooli viestinnällä on rahapolitiikassa? Mitä rahapolitiikan ennakoivalla viestinnällä tarkoitetaan? Lisätiedot Rahoitusmarkkinoiden tilanne ja eurojärjestelmän toimet: mitä on tehty ja miksi? Studia Monetaria 8.11.2011. toimistopäällikkö Tuomas Välimäki
Elisa Newby, markkinaoperaatioiden päällikkö elisa.newby@bof.fi Suomen Pankki Velallinen tienaa koron? Rahapolitiikkaa negatiivisilla koroilla After Work Suomen IR-yhdistys ry Suomen Sijoitusanalyytikot Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 4.10.2011
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I Hanna Freystätter, VTL Ekonomisti Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 1 Inflaatio = Yleisen hintatason nousu. Deflaatio Lisätiedot Eurojärjestelmän rahapolitiikka. Studia Monetaria 25.3.2008
Eurojärjestelmän rahapolitiikka Studia Monetaria 25.3.2008 Mikko Spolander SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 1 EKP:n pääjohtajan alustuspuheenvuoro lehdistötilaisuudessa 6.6.2007 Kokouksessaan Lisätiedot Erkki Liikanen Suomen Pankki. Rahapolitiikasta vuoden 2015 alkukuukausina
Erkki Liikanen Suomen Pankki Rahapolitiikasta vuoden 2015 alkukuukausina 25.3.2015 Julkinen 1 Näkymät vuoden 2014 lopulla Julkinen 2 Eurojärjestelmän ennuste joulukuussa 2014: BKT: 2015: 1,0 % 2016: 1,5 Lisätiedot Ajankohtaista rahoitusmarkkinoilta
Raha- ja rahoitusmarkkinoiden myllerrys Mistä oikein on kysymys? Jouni Timonen Rahamuseo 13.11.2007 1 Neljä pääkysymystä markkinoiden levottomuuksista Mitä vuoden 2007 elokuussa pintaan nousseet rahamarkkinoiden Lisätiedot Erkki Liikanen Suomen Pankki. Euro & talous 4/2015. Rahapolitiikasta syyskuussa 2015 24.9.2015. Julkinen
Erkki Liikanen Suomen Pankki Euro & talous 4/2015 Rahapolitiikasta syyskuussa 2015 24.9.2015 1 EKP:n neuvosto seuraa taloustilannetta ja on valmis toimimaan 2 Inflaatio hintavakaustavoitetta hitaampaa Lisätiedot EUROJÄRJESTELMÄN RAHAPOLIITTISET VÄLINEET
EUROJÄRJESTELMÄN RAHAPOLIITTISET VÄLINEET Hintavakauden ylläpitämiseksi eurojärjestelmällä on käytettävissään joukko rahapolitiikan välineitä, joilla vaikutetaan markkinakorkoihin, säädellään pankkijärjestelmän Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 10.11.2009
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 10.11.2009 Markus Haavio, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 1 Esityksen Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 2.12.2008
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 2.12.2008 Markus Haavio, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND Lisätiedot Studia Monetaria: Ajankohtaista rahamarkkinoilla
Samu Kurri Kansainvälisen ja rahatalouden toimisto, Suomen Pankki Eurojärjestelmän rahapolitiikka Tavoite, välineet ja tase Elvyttävä kansalaisosinko tilaisuus 6.2.2016 Esitetyt näkemykset ovat omiani. Lisätiedot 18 Raha, inflaatio ja rahapolitiikka
18 Raha, inflaatio ja rahapolitiikka 1. Inflaatio ja deflaatio 2. Raha ja inflaatio 3. Rahapolitiikka 4. Rahamarkkinat 5. Euroopan keskuspankin rahapolitiikka Mankiw & Taylor, 2 nd ed., chs 29-30; Taloustieteen Lisätiedot Rahapolitiikka hyvin matalien korkojen olosuhteissa
Rahapolitiikka hyvin matalien korkojen olosuhteissa Esityksen rakenne: 1. EKP:n rahapolitiikan peruskehikko. 2. EKP:n toimet finanssikriisin eri vaiheissa. 3. Euroalueen talouden tila tällä hetkellä. 4. Lisätiedot Pankkitalletukset ja rahamarkkinasijoitukset. Henri Huovinen, analyytikko Osakesäästäjien Keskusliitto ry
Pankkitalletukset ja rahamarkkinasijoitukset Henri Huovinen, analyytikko Osakesäästäjien Keskusliitto ry Korkosijoitukset Korkosijoituksiin luokitellaan mm. pankkitalletukset, rahamarkkinasijoitukset, Lisätiedot Kaksi kärpästä yhdellä iskulla: korkojen ohjausta ja rahoitusvakautta eurojärjestelmän luotto-operaatioilla
Kaksi kärpästä yhdellä iskulla: korkojen ohjausta ja rahoitusvakautta eurojärjestelmän luotto-operaatioilla 25.2.2014 Finanssikriisin kuumimmassa vaiheessa muutamia viikkoja Lehman Brothers -pankin kaatumisen Lisätiedot Globaaleja kasvukipuja
Samu Kurri Kansainvälisen ja rahatalouden toimisto, Suomen Pankki Globaaleja kasvukipuja Euro & talous 1/2016 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous 22.3.2016 Julkinen 1 Esityksen teemat Maailmantalouden Lisätiedot Osa 19. Raha, inflaatio ja rahapolitiikka
Osa 19. Raha, inflaatio ja rahapolitiikka 1. Inflaatio ja deflaatio 2. Raha ja inflaatio 3. Rahapolitiikka 4. Rahamarkkinat 5. Euroopan keskuspankin rahapolitiikka Mankiw & Taylor, Chs 29-30; Taloustieteen Lisätiedot Rahapolitiikka. Antti Suvanto. Johtokunnan neuvonantaja Luento Talouden termit tutuiksi. Helsingin yliopisto, Porthania II, 23.1.2014 16-18.
Rahapolitiikka Antti Suvanto Johtokunnan neuvonantaja Luento Talouden termit tutuiksi. Helsingin yliopisto, Porthania II, 16-18. Rahapolitiikka Inflaatio ja deflaatio Rahapolitiikan periaatteita Rahapolitiikan Lisätiedot Pankkijärjestelmä nykykapitalismissa. Rahatalous haltuun -luentosarja Jussi Ahokas 4.11.2014
Pankkijärjestelmä nykykapitalismissa Rahatalous haltuun -luentosarja Jussi Ahokas 4.11.2014 Mistä raha tulee? Luennon sisältö Yksityiset pankit ja keskuspankki Keskuspankit ja rahapolitiikka Rahan endogeenisuus Lisätiedot Erkki Liikanen Suomen Pankki. Talouden näkymistä. Budjettiriihi 9.9.2015
Rahapolitiikka hyvin matalien korkojen olosuhteissa Studia Generalia luento 3.11.2014 Turku Esityksen rakenne: 1. EKP:n rahapolitiikan peruskehikko. 2. EKP:n toimet finanssikriisin eri vaiheissa. 3. Euroalueen Lisätiedot Kehikko 1. EKP:n neuvoston 6.9.2012 päättämät rahapoliittiset toimet Rahapolitiikan välittymismekanismin toiminta euroalueella on turvattava
Kehikko 1. :n neuvoston 6.9.2012 päättämät rahapoliittiset toimet :n neuvosto päätti 6.9.2012 rahapoliittisten suorien kauppojen (Outright Monetary Transactions, OMT) toteutuksesta valtion joukkolainojen Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot
Studia monetaria Rahatalouden perusasioita I Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Lauri Kajanoja, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 25 20 15 10 5 0-5 Inflaatio Suomessa Kuluttajahintaindeksin Lisätiedot Finanssikriisi ja keskuspankit
Finanssikriisi ja keskuspankit Erkki Liikanen Pääjohtaja Rahamuseo 1 Kriisidynamiikka Velkaantuminen, kiinteistöhintojen nousu Taantuma, hintakupla puhkeaa, luottotappiot kasvavat Pankkikriisi Luotonanto Lisätiedot Euroalueen taloudesta, EKP:n rahapolitiikasta ja sen välittymisestä euroalueella ja Suomessa
Suomen Pankki Euroalueen taloudesta, EKP:n rahapolitiikasta ja sen välittymisestä euroalueella ja Suomessa Euro ja talous 1 Euroalueen talouskasvu ollut laaja-alaista, mutta inflaatio hidasta Rahapolitiikka Lisätiedot Makrokatsaus. Huhtikuu 2016
Keskuspankkitoiminnan riskit finanssikriisin aikana Studia Monetaria 1.11.211 Johtokunnan varapuheenjohtaja Pentti Hakkarainen 1 Finanssikriisistä velkakriisiin Velkaantuminen, kiinteistöjen hintojen nousu Lisätiedot SUOMEN PANKIN VUOSIKERTOMUS 2014
SUOMEN PANKIN VUOSIKERTOMUS 2014 1 Suomen talouskehitys jatkui heikkona 2 Rahapolitiikkaa kevennettiin ja sen välittymistä tehostettiin 3 Euroalueen pankkien valvontavastuu siirtyi EKP:lle Suomen Pankin Lisätiedot Makrokatsaus. Maaliskuu 2016
Makrokatsaus Maaliskuu 2016 Myönteinen ilmapiiri maaliskuussa Maaliskuu oli kansainvälisillä rahoitusmarkkinoilla hyvä kuukausi ja markkinoiden tammi-helmikuun korkea volatiliteetti tasoittui. Esimerkiksi Lisätiedot Euro & talous 2/2009. Pääjohtaja Erkki Liikanen 9.6.2009 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND
Studia monetaria Rahatalouden perusasioita I Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Lauri Kajanoja, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki Mitä teen työkseni Suomen Pankin tehtävät Lisätiedot Markkinakatsaus. Kesäkuu 2015
Markkinakatsaus Kesäkuu 2015 Talouskehitys EK:n luottamusindikaattorit edelleen toukokuussa pitkäaikaisen keskiarvon alapuolella, rakentamisessa ja kaupan alalla kuitenkin merkkejä paremmasta Euroalueen Lisätiedot Viisi näkökulmaa rahapolitiikkaan Pentti Hakkarainen
Viisi näkökulmaa rahapolitiikkaan Pentti Hakkarainen Risto Ryti -seura 17.2.2015 Viisi näkökulmaa rahapolitiikkaan 1. Rahapolitiikka kaupunkikuvassa 2. Risto Rytin aika Suomen Pankissa 3. Suuren laman Lisätiedot SUOMEN PANKIN VUOSIKERTOMUS 2014
SUOMEN PANKIN VUOSIKERTOMUS 2014 1 Suomen talouskehitys jatkui heikkona 2 Rahapolitiikkaa kevennettiin ja sen välittymistä tehostettiin 3 Euroalueen pankkien valvontavastuu siirtyi EKP:lle Suomen Pankin Lisätiedot Kappale 9: Raha ja rahapolitiikka KT34 Makroteoria I. Juha Tervala
Kappale 9: Raha ja rahapolitiikka KT34 Makroteoria I Juha Tervala Raha Raha on varallisuusesine, joka on yleisesti hyväksytty maksuväline 1. Hyödykeraha Luonnollinen arvo Esim.: kulta, oravanahkat, savukkeet Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 8.11.2012
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 8.11.2012 Lauri Vilmi, KTT Ekonomisti Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 1 Esityksen rakenne 1. Rahajärjestelmät Lisätiedot Suomi jäljessä euroalueen talouskasvusta Mitä tehdä?
Suomen Pankki Suomi jäljessä euroalueen talouskasvusta Mitä tehdä? Euro & talous 3/2015 1 Keventynyt rahapolitiikka tukee euroalueen talousnäkymiä 2 Rahapolitiikan ohella öljyn hinnan lasku keskeinen taustatekijä Lisätiedot Rahapolitiikasta helmikuussa 2016
Erkki Liikanen Suomen Pankki Rahapolitiikasta helmikuussa 2016 Aalto-yliopisto Professori Matti Pohjolan luentosarja 9.2.2016 Julkinen 1 EKP keventänyt rahapolitiikkaa korkopolitiikalla ja epätavanomaisin Lisätiedot Syksyn 2007 sijoitusnäkymät Arvopaperilehti. 27.9.2007 Vesa Ollikainen
Syksyn 2007 sijoitusnäkymät Arvopaperilehti 27.9.2007 Vesa Ollikainen Osakkeissa jälleen parhaat tuotot 124 120 Euroopan osakkeet 116 112 108 Maailman osakkeet 104 Euro-rahamarkkina 100 Euro-valtionobligaatiot Lisätiedot Rahapolitiikka ja taloudellinen tilanne
1 2013 Rahapolitiikka ja taloudellinen tilanne Euroalueen velkakriisin syveneminen lisäsi epävarmuutta ja heikensi rahoitusmarkkinoiden toimintaa loppukeväästä 2012 lähtien. Epävarmuus ja rahoitusolojen Lisätiedot KUINKA KESKUSPANKIT TOIMIVAT RAHOITUSMARKKINOILLA? MIKSI KESKUSPANKEILLA ON VALUUTTAVARANTO?
KUINKA KESKUSPANKIT TOIMIVAT RAHOITUSMARKKINOILLA? MIKSI KESKUSPANKEILLA ON VALUUTTAVARANTO? Pentti Pikkarainen Pankkitoimintaosasto 12.4.2005 PANKKITOIMINTAOSASTO Pankkitoimintaosasto vastaa seuraavista Lisätiedot Euro & talous 4/2012 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous
Euro & talous 4/212 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Pääjohtaja Erkki Liikanen 12.9.212 1 Euro & talous 4/212 sisältö Pääartikkeli: Rahapolitiikka ja taloudellinen tilanne Suhdannetilanne, maailmantalouden Lisätiedot Öljyn hinnan romahdus
Markkinakatsaus Lokakuu 2015 Talouskehitys Maailmanpankki laski Itä- ja Kaakkois-Aasian sekä Kiinan kasvuennusteita Kansainvälinen valuuttarahasto laski globaalin kasvuennusteen tasoille 3,1 prosenttia Lisätiedot Suomen Pankin vuosikertomus 2013
Taloutemme tila kansallisesti ja kansainvälisesti Seppo Honkapohja, Suomen Pankki Alustus, Logistiikkapäivä, Kotka 25.5.2009 1 Esityksen rakenne Rahoitusmarkkinoiden kriisin nykyvaihe Maailmantalouden Lisätiedot Markkinakatsaus. Elokuu 2015
Markkinakatsaus Elokuu 2015 Talouskehitys EK:n heinäkuussa julkaisemien luottamusindikaattoreiden mukaan Suomen teollisuuden näkymät ovat edelleen vaimeat Saksan teollisuuden näkymiä kuvaava Ifo-indeksi Lisätiedot Korkojen aikarakenne
Korkojen aikarakenne opetusnäyte: osa kuvitteellista Raha- ja pankkiteorian aineopintojen kurssia Antti Ripatti Taloustiede 4.11.2011 Antti Ripatti (Taloustiede) Korkojen aikarakenne 4.11.2011 1 / 30 2003), Lisätiedot Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous
Kurkistus talouden tulevaisuuteen Sähköurakoitsijapäivät 21.11.2013 Johtava ekonomisti Penna Urrila KYSYMYS: Odotan talousvuodesta 2014 vuoteen 2013 verrattuna: A) Parempaa B) Yhtä hyvää C) Huonompaa 160 Lisätiedot LEHDISTÖTIEDOTE EUROALUEEN RAHALAITOSTEN KORKOTILASTOJEN JULKISTAMINEN 1
10 December 3 LEHDISTÖTIEDOTE EUROALUEEN RAHALAITOSTEN KORKOTILASTOJEN JULKISTAMINEN 1 Euroopan keskuspankki (EKP) julkaisee tänään ensimmäisen kerran uudet yhdenmukaistetut korkotilastot. Tilastotiedot Lisätiedot Rahapolitiikasta ja pankkijärjestelmän tilasta
Suomen Pankki Rahapolitiikasta ja pankkijärjestelmän tilasta Talousvaliokunta 1 Maailmantalouden kasvu jatkuu, mutta epävarmuudet näkyneet markkinaliikkeissä 2 Osa epävarmuustekijöistä on taloudellisia Lisätiedot 18 Raha ja inflaatio (Mankiw & Taylor, Chs 29-30)
18 Raha ja inflaatio (Mankiw & Taylor, Chs 29-30) 1. Raha ja rahapolitiikka 2. Euroopan keskuspankkijärjestelmä 3. Rahan tarjonta ja inflaatio 4. Inflaation kustannukset 1 1 18.1 Raha ja rahapolitiikka Lisätiedot Taloustieteen perusteet 31A00110 19.02.2016. Opiskelijanumero Nimi (painokirjaimin) Allekirjoitus
Taloustieteen perusteet 31A00110 19.02.2016 Opiskelijanumero Nimi (painokirjaimin) Allekirjoitus Pisteytys: 1 2 3 4 5 6 Yht Vastaukseen käytetään vain tätä vastauspaperia. Vastaa niin lyhyesti, että vastauksesi Lisätiedot Makrokatsaus. Toukokuu 2016
Makrokatsaus Toukokuu 2016 Osakkeet nousivat toukokuussa 2 Oslon pörssi kehittyi myönteisesti myös toukokuussa 1,8 prosentin nousulla. Öljyn tynnyrihinta nousi edelleen ja oli kuukauden lopussa noin 50 Lisätiedot Markkinakatsaus. Syyskuu 2015
1 1 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Maailmantalouden näkymät kohentuivat vuoden 13 jälkipuoliskolla. Finanssi kriisin jälki on kuitenkin pitkä. Erityisesti euroalueella tuotanto on edelleen alhaisella Lisätiedot Markkinakatsaus. Huhtikuu 2015
Markkinakatsaus Huhtikuu 2015 Talouskehitys Suomen viennin arvo oli helmikuussa ennakkotietojen mukaan noin 4,2 mrd euroa eli neljä prosenttia alhaisempi kuin vuotta aikaisemmin Euroalueella ostopäällikköindeksit Lisätiedot Miten rahoitan asunnon hankinnan ajankohtaista lainoituksesta
Rahoitusriskit teoriassa - käytännön esimerkkejä 8.5.2013 / Jarno Kosonen, osastonjohtaja, Kuntarahoitus Oyj Johdanto Mitä rahoitusriskit ovat? Miten Euroopan velkakriisi vaikuttaa meidän kuntamme toimintaan? Lisätiedot Rahapolitiikan määrällinen keventäminen
Lauri Vilmi Rahapolitiikan määrällinen keventäminen..0 Vuosien 007 009 aikana useat keskuspankit laskivat ohjauskorkojaan voimakkaasti torjuessaan deflaatiota eli hintojen laaja-alaista laskua ja tukeakseen Lisätiedot Rahoitusmarkkinoiden näkymiä. Leena Mörttinen/EK 5.3.2013
Rahoitusmarkkinoiden näkymiä Leena Mörttinen/EK 5.3.2013 Fundamentit, joiden varaan euron vakaus rakentuu Poliittinen vakaus Euroalueen vakaus Politiikka: Velkoja ja velallismaiden on löydettävä poliittinen Lisätiedot Keskuspankkien likviditeettioperaatiot rahoitusmarkkina- ja talouskriisin aikana: havaintoja, pohdintoja ja kysymyksiä*
K a n s a n t a l o u d e l l i n e n a i k a k a u s k i r j a 1 6. v s k. 4 / 2 1 Keskuspankkien likviditeettioperaatiot rahoitusmarkkina- ja talouskriisin aikana: havaintoja, pohdintoja ja kysymyksiä* Lisätiedot Rahoituskriisistä globaaliin talouskriisiin
Rahoituskriisistä globaaliin talouskriisiin Toimistopäällikkö Veli-Matti Mattila 1 Teemat 1. Rahoitus- ja talouskriisin eteneminen 2. Kriisin taustaa: maailmantalouden muutosvoimat 3. Maailmantalouden Lisätiedot jälkeen Return on Knowledge Arvopaperin Rahapäivä, 16. syyskuuta 2009 Finlandia-talo Aku Leijala Sampo Rahastoyhtiö Oy
Rahastojen tuottonäkymät finanssikriisin jälkeen Arvopaperin Rahapäivä, 16. syyskuuta 2009 Finlandia-talo Aku Leijala Sampo Rahastoyhtiö Oy Return on Knowledge Houkuttelevat vaihtoehdot eri markkinatilanteisiin. Lisätiedot EKP:n rahapolitiikka finanssikriisissä
BoF Online 8 2009 EKP:n rahapolitiikka finanssikriisissä Tuomas Saarenheimo ja Tuomas Välimäki Tässä julkaisussa esitetyt mielipiteet ovat kirjoittajien omia eivätkä välttämättä edusta Suomen Pankin kantaa. Lisätiedot Markkinakatsaus. Helmikuu 2016
Markkinakatsaus Toukokuu 2015 Talouskehitys IMF ennustaa maailmantalouden kasvavan kuluvana vuonna 3,5 prosenttia ja ensi vuonna 3,8 prosenttia IMF:n mukaan euroalueen talous on piristymässä vähitellen, Lisätiedot Rahoitusmarkkinoiden tila ja yritysrahoituksen näkymät
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, Joensuun kampus Luento 8: Eurojärjestelmän perusteista ja euron kriisistä 1 1 Tämän luennon tekstit on poimittu lähteistä: http://www.ecb.int/home/html/index.en.html Lisätiedot Euroopan rahoitusmarkkinat talouskasvun edellytysten luojina Erkki Liikanen Pääjohtaja /Suomen Pankki Oikea suunta -seminaari. 30.3.2007 Säätytalo 1 Suomen Pankki 2 Pyrkimys vakaisiin rahaoloihin 1865 Lisätiedot Talouskriisin viisi aaltoa
Talouskriisin viisi aaltoa Antti Suvanto Johtokunnan neuvonantaja Martti Ahtisaari-instituutti, Oulu Maailmantalouden muutosvoimat Globalisaatio pari miljardia ihmistä tuli lisää kansainvälisen kaupan Lisätiedot Akavan yrittäjäseminaari 6.2.2015 Jouko Pölönen Liiketoimintajohtaja, pankkitoiminta OP Ryhmä
Akavan yrittäjäseminaari 6.2.2015 Jouko Pölönen Liiketoimintajohtaja, pankkitoiminta OP Ryhmä 2 Onko rahahanat kiristyneet? Toimintaympäristö haastaa Yritysrahoitus Suomi Nousuun! 3 Toimintaympäristö haastaa Lisätiedot Talouden näkymiä vihdoin vihreää nousukaudelle? Reijo Heiskanen. Twitter : @OP_Pohjola_Ekon
Talouden näkymiä vihdoin vihreää nousukaudelle? Reijo Heiskanen Twitter : @OP_Pohjola_Ekon Markkinoilla kasvuveturin muutos näkyy selvästi indeksi 2008=100 140 Maailman raaka-aineiden hinnat ja osakekurssit Lisätiedot Kuinka pitkälle ja nopeasti asuntomarkkinat yhdentyvät?
Kuinka pitkälle ja nopeasti asuntomarkkinat yhdentyvät? OP -kiinteistökeskusten 60-vuotisjuhlaseminaari 9.8.2006 Pentti Hakkarainen, johtokunnan jäsen, Suomen Pankki Asuntomarkkinoilla vahvoja kansallisia Lisätiedot Kansainvälisen talouden tila
Seppo Honkapohja Suomen Pankki Kansainvälisen talouden tila Vaasan Yliopisto 28.9.2015 Julkinen 1 Esityksen teemat Maailmantalouden seitsemän laihaa vuotta Kansainvälisen talouden tila ja näkymät Suomen Lisätiedot PANKKIBAROMETRI II/2013
PANKKIBAROMETRI II/2013 7.6.2013 1 Pankkibarometri II/2013 Sisällysluettelo 1 Kotitaloudet... 2 2 Yritykset... 5 Finanssialan Keskusliitto kysyy neljännesvuosittain Pankkibarometrin avulla pankinjohtajien Lisätiedot Suhdanne 1/2015. Tutkimusjohtaja Markku Kotilainen ETLA 26.03.2015 ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS, ETLA THE RESEARCH INSTITUTE OF THE FINNISH ECONOMY
Suhdanne 1/2016 Tutkimusjohtaja Markku Kotilainen ETLA 22.03.2016 ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS, ETLA THE RESEARCH INSTITUTE OF THE FINNISH ECONOMY Ennusteen lähtökohdat ja oletukset - Kiinan äkkijarrutus Lisätiedot Rahapolitiikka normaalioloissa ja finanssikriiseissä
Seppo Honkapohja Rahapolitiikka normaalioloissa ja finanssikriiseissä KA2 Suomen talouselämä ja maailmantalous HY 13.11.2013 klo 16.15-17.45 1 Luennon rakenne 1. Johdanto 2. Hintavakaus 3. Rahapolitiikan Lisätiedot Sisällys. Hanna Freystätter Rahoitusmarkkinoilla suuri vaikutus reaalitalouden suhdannevaihteluihin... 1
3 2010 Sisällys Hanna Freystätter Rahoitusmarkkinoilla suuri vaikutus reaalitalouden suhdannevaihteluihin... 1 Tuomas Välimäki Rahapolitiikan toimeenpano finanssikriisin aikana... 10 Jukka Vauhkonen Basel Lisätiedot Talouskriisin syyt ja seuraukset Mitä on opittu? Asuntomarkkinat 2010 Piia-Noora Kauppi 28.1.2010
Talouskriisin syyt ja seuraukset Mitä on opittu? Asuntomarkkinat 2010 Piia-Noora Kauppi 28.1.2010 Suomi ja talouskriisi - vahvuuksia > Ei finanssikriisiä - Terveet pankit ovat kansallinen kilpailuetu - Lisätiedot Onko velkakriisi todellakin loppunut? Meelis Atonen. konsernin kultapuolen johtaja
Himmeneekö kullan kiilto? Onko velkakriisi todellakin loppunut? Meelis Atonen TAVEX OY konsernin kultapuolen johtaja Mikä on nykyinen maailmantalouden terveys? Lopulta taivaalta sataa euroja EKP on luvannut Lisätiedot UB Korkosalkku. Toimintakertomus tammikuu kesäkuu 2013
UB Korkosalkku Toimintakertomus tammikuu kesäkuu 2013 Markkinat Euroopan korkomarkkina on jo pitkään ollut pääosin kahden muuttujan armoilla: euroalueen velkaongelman ja sitä seuranneen pankkikriisin sekä Lisätiedot Esityksen rakenne. Maksufoorumin avaussanat. Maksufoorumi 8.5.2015 Helsinki Congress Paasitorni
Suomen Pankki Maksufoorumin avaussanat Esityksen rakenne Kansainvälinen talouden näkymistä Rahapolitiikan viime aikaiset toimenpiteet ja niiden vaikutus Suomen talouden haasteista Maksujärjestelmien vakaus Lisätiedot PIENSIJOITTAJAN PERUSKURSSI HENRI HUOVINEN
PIENSIJOITTAJAN PERUSKURSSI HENRI HUOVINEN Korkosijoituksiin luokitellaan mm. pankkitalletukset, rahamarkkinasijoitukset, yrityslainat ja valtioiden joukkolainat. Korkosijoitukset ovat yleensä osakkeita Lisätiedot Rahoituksen hinnan määräytyminen yritysrahoituksessa
Suomen talouden haasteet ja yritysten rahoitusolot Seppo Honkapohja Johtokunnan jäsen / Suomen Pankki 2.11.214 Julkinen Esityksen sisältö I. Suomen talouden haasteet II. Yritysten rahoitusolot 2.11.214 Lisätiedot Talouden elpyminen pääsemässä vauhtiin
EUROOPAN KOMISSIO LEHDISTÖTIEDOTE Bryssel/Strasbourg 25. helmikuuta 2014 Talouden elpyminen pääsemässä vauhtiin Euroopan komissio on tänään julkistanut talven 2014 talousennusteensa. Sen mukaan talouden Lisätiedot Pankkibarometri I/2012 14.3.2012
Pankkibarometri I/2012 1 Sisältö Sivu Kotitaloudet 2 Yritykset 6 Finanssialan Keskusliitto kysyy Pankkibarometrin avulla pankinjohtajien käsityksiä ja odotuksia luotonkysynnän ja eri sijoitusmuotojen kehityksestä. Lisätiedot Geopoliittisista jännitteistä, EKP:n rahapolitiikasta ja Suomen taloudesta Pääjohtaja Erkki Liikanen 7.2.2015. Julkinen
Geopoliittisista jännitteistä, EKP:n rahapolitiikasta ja Suomen taloudesta Pääjohtaja Erkki Liikanen 7.2.2015 Geopoliittiset jännitteet 7.2.2015 Erkki Liikanen 2 Geopoliittisia jännitteitä 2014-2015 Ukraina/Venäjä Lisätiedot Talous. TraFi Liikenteen turvallisuus- ja ympäristöfoorumi. Toimistopäällikkö Samu Kurri 3.10.2012. 3.10.2012 Samu Kurri
Talous TraFi Liikenteen turvallisuus- ja ympäristöfoorumi Toimistopäällikkö Samu Kurri 3.10.2012 1 Esityksen aiheet Talouden näkymät Suomen Pankin kesäkuun ennusteen päätulemat Suomen talouden lähiaikojen Lisätiedot PIENSIJOITTAJAN PERUSKURSSI HENRI HUOVINEN henri.huovinen.1@gmail.com
PIENSIJOITTAJAN PERUSKURSSI HENRI HUOVINEN henri.huovinen.1@gmail.com Korkosijoitusten analysointi Korkosijoituksiin luokitellaan mm. pankkitalletukset, rahamarkkinasijoitukset, yrityslainat ja valtioiden Lisätiedot Vuoden 2016 sijoitusteemat sijoitusmarkkinoiden suhdanteet kypsymässä. Varallisuudenhoito Sijoitustoiminta
Vuoden 2016 sijoitusteemat sijoitusmarkkinoiden suhdanteet kypsymässä OP Varallisuudenhoito Sijoitustoiminta OP Vuosi 2016 sijoitusmarkkinoiden suhdanteet kypsymässä 2 Maailmantalouden kasvu on hidasta Lisätiedot Keskuspankit pelastivat valtiot toistaiseksi *
Kansantaloudellinen aikakauskirja 108. vsk. 2/2012 Keskuspankit pelastivat valtiot toistaiseksi * Risto Murto Varatoimitusjohtaja Varma 1. Johdanto Vuodesta 2007 lähtien finanssikriisi on määrännyt länsimaiden Lisätiedot 2017 © DocPlayer.fi Yksityisyyskäytäntö | Palveluehdot | Palaute