Source: http://docplayer.fi/3749762-Suomen-pankin-keskustelualoitteita.html
Timestamp: 2016-12-08 12:35:37+00:00
Document Index: 16836253

Matched Legal Cases: ['kko ', 'kko ', 'KKO ', 'KKO ', 'KKO ', 'kko ', 'KKO ', 'KKO ', 'kko ', 'KKO ', 'kko ', 'KKO ', 'kko ', 'kko ', 'KKO ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ']

1 SUOMEN PANKIN KESKUSTELUALOITTEITA 32/89 Vesa Vihriälä RAHOITUSLAITOKSET RAHOITUSJÄRjESTELMÄSSÄ Katsaus uuteen teoriaan ja eräitä empiirisiä havaintoja FINLANDS BANKS DISKUSSIONSUNDERLAG BANK OF FINLAND DISCUSSION PAPERS2 Suomen Pankki PL 160, HELSINKI ~(90)18313 Vesa Vihriälä* Suomen Pankin tutkimusosasto /89 RAHOITUSLAITOKSET RAHOITUSJÄRJESTELMÄSSÄ Katsaus uuteen teoriaan ja eräitä empiirisiä havaintoja *Rahoitusmarkkinaosaston tutkija4 Suomen Pankin monistuskeskus Helsinki 1989' ISBN ISSN5 TIIVISTELMÄ Tässä tutkimuksessa tarkastellaan rahoituksen välitystä ja erityisesti rahoituslaitoksia viimeaikaisen teoreettisen kirjallisuuden valossa. Aluksi dokumentoidaan rahoitusjärjestelmän keskeiset piirteet Suomessa ja eräissä muissa maissa kiinittäen erityishuomiota rahoituslaitosten rooliin rahoituksen kanavoijana. Tämän jälkeen tarkastellaan 'alustavasti syitä, joiden perusteella rahoituslaitokset voisivat olla tehokas tapa kanavoida rahoitusta talousyksiköltä toiselle. Tutkimuksen keskeisimmässä osassa, luvussa 4, esitetään katsaus viime vuosina julkaistuun kirjallisuuteen, jossa rahoituslaitosten olemassaoloa ja luonnetta analysoidaan epäsymmetrisen informaation aiheuttamien kannusteongelmien näkökulmasta. Rahoituslaitoksille löytyy tarkasteltujen analyysien valossa hyödyllinen rooli rahoituksen kanavoinnissa, koska ne voiv~t tehokkaasti vähentää epäsymmetrisen informaation aiheuttamia agentuurikustannuksia. Mallien tuottama rahoituslaitos on suuren diversifioidun portfolion omaava instituutio, joka tuottaa rahoituskohteiden arvioinnissa ja valvonnassa tarpeellista informaatiota. Rahoituslaitosten saamisille on tyypillistä epälikvidisyys ja toisaalta veloille suuri turvallisuus (varma tuotto). Teoreettisen katsauksen jälkeen arvioidaan ns. arvopaperistumisen ja rahoituslaitosten taseen ulkopuolisten toimintojen merkitystä. Päätelmä on, etteivät nämä ilmiöt olennaisesti muuta rahoituslaitosten roolia rahoituksen kanavoinnissa. Tutkimuksessa tarkastellaan lisäksi lyhyesti rahoitustekijöiden merkitystä taloudellisen kasvun ja makrovaihteluiden taustatekijänä.6 SISÄLLYS 1 JOHDANTO sivu RAHOITUSMARKKINOIDEN RAKENNE Rahoitusmarkkinoiden peruskäsitteistöä Miltä rahoitusmarkkinat näyttävät? RAHOITUSLAITOSTEN FUNKTIOSTA ALUSTAVASTI EPÄSYMMETRISEEN INFORMAATIOON PERUSTUVAA TEORIAA Epätäydellinen informaatio ja sen aiheuttamat ongelmat Ex ante -epäsymmetria: tuottojakaumasta erilaista tietoa Ex post -epäsymmetria: realisaatiosta erilaista tietoa Epäsymmetrinen informaatio ja likviditeetti Yhteenveto ja pari lisähuomiota RAHOITUSLAITOKSET: KATOAVA ILMIÖ? Rahoituslaitosluottojen erityislaatu Ketkä hankkivat rahoitusta arvopaperimarkkinoilta? Sitoumuspankkitoiminta: askel arvopaperimarkkinoille? Mitä' siis rahoituslaitoksille tapahtuu? ENTÄ SITTEN: ONKO RAHOITUKSEN VÄLITYKSELLÄ MERKITYSTÄ? Rahoitusjärjestelmä ja taloudellinen kehitys Rahoitustekijät ja makrovaihtelut LOPUKSI 161 KIRJALLISUUS 167 LIITE 1 Taulukoissa ja kuvioissa käytetyn aineiston '1 ähteet 1747 7 MOTTO: An economist is someone who se~s something to work in practice and asks whether it would work in principle. STEPHEN GOLDFELD 1 JOHDANTO Rahoitusmarkkinoihin on kohdistunut kaikkialla paljon kiinnostusta viimeisten vuoden aikana. Tämä kiinnostus on aiheutunut markkinoiden nopeaksi koetusta muutoksesta. Tietotekniikan kehitys, julkisen vallan harjoittaman säännöstelyn väheneminen ja eräät makrotaloudellisen kehityksen piirteet ovat johtaneet rahoitusmarkkinoiden toiminnan muuttumiseen monilla tavoin. Olemassa olevien rahoitusvaateiden valikoima on laajentunut ja rahoitusliiketoimien määrä on kasvanut samalla kun rahoitusvaateiden hinnoittelu on monin tavoin muuttunut. Yhdeksi keskeiseksi ilmiöksi on hahmotettu arvopaperistuminen (securitization). Arvopaperistumisella (laveassa mielessä) on ~llöin tarkoitettu arvopaperimarkkinoiden merkityksen kasvua rahoituslaitosten kanavoiman rahoituksen kustannuksella.! Arvopaperi stumi sen on usein arveltu saavan aikaan huomattavan institutionaalisen muutoksen rahoitusjärjestelmässä. Äärimmilleen vietynä arvopaperimarkkinoiden kasvun voi jopa ajatella johtavan rahoituslaitoste~ katoamiseen sellaisina kuin ne on totuttu näkemään. Sen sijaan että rahoitusta kanavoisivat instituutiot, joilla on taseissaan huomattavan suuria määriä markkinakelvottomia luottoja ja kiinteäarvoisia talletuksia tai muita vastaavia velkoja, rahoituksen kanavoinnin pääväline olisivat markkinakelpoiset arvopaperit. Arvopaperien liikkeeseen laskua, hinnoittelun perustaksi tarvittavan informaation tuottamista, rahoitussopimuksiin liittyvien maksujen toteuttamista ja arvopaperien jälkimarkkinoiden ylläpitämistä varten saattaisi toki olla instituutioita. Näiden tehtävien suorittaminen saattaisi kuiten- 1Suppeammassa mielessä arvopaperistumisella on tarkoitettu rahoituslaitosten markkinakelvottomien luottojen muuntamista markkinakelpoisiksi arvopapereiksi, joilla usein saattaa olla joko koe rahoituslaitoksen taiesim. julkisen vallan takaus (esim. Gardener (1986))..8 8 kiri todennäköisesti olla eriytynyt kokonaan erillisille talousyksiköille, jotka tuskin lainkaan muistuttaisivat nykyisin havaittavia rahoituslaitoksia. Sen ohella että rahoituksen välitys tapahtuisi tällaisilla IItäydellisillä ll markkinoilla liikkeeseen laskettavin ja ostettavin arvopaperein ilman nykymuotoisia rahoituslaitoksia, myös maksujen suorittamisen instituutiot olisivat kokonaan erilaiset. Niitä varten ei tarvittaisi nykymuotoisia pankkeja vaan maksut selvitettäisiin markkinakelpoisten arvopapereiden (luultavasti elektronisilla) siirroilla talousyksiköltä toi se'le. Ajatus rahoituslaitosten (ml. pankit) merkityksen olennaisesta supistumisesta pohjautuu pitkälle oletukseen, että rahoituslaitosten tähän saakka keskeinen asema (ks. luku 2) on johtunut säännöstelystä ja rahoitusliiketoimiin (ml. maksujen välitys) sovellettavissa olevan teknologian alkeellisesta tasosta. Säännöstely on rajoittanut muiden kuin luvan saaneiden rahoituslaitosten välitystoimintaa samalla kun tiettyjä rahoi tusl aitosten toimi ntoja on suosi ttu esim. verotukses-sa. Toisaalta alkeellinen tekniikka on rajoittanut rahoitusinstrumenttien valikoimaa ja kotitalouksien ja yrityksien mahdollisuuksia suorittaa tarpeellisia rahoitusliiketoimia suoraan keskenään. Tämän käsityksen mukaan deregulaation myötä puhtaasti taloudelliset tekijät vaikuttavat lisääntyvästiinstituutioiden muotoutumiseen ja lisäksi tekninen kehitys vähentää eri tavoin nykymuotoisten rahoituslaitosten kilpailukykyä rahoitusliiketoimientoteutuskanavana. Akateemisessa maailmassa kiinnostus rahoitusjärjestelmän instituutioihin ei ole perinteisesti ollut kovin suurta. Tähän on useita syitä. Yhtäältä instituutioiden muotoa ei ylipäätään ole pidetty tärkeänä kysymyksenä. Instituutioita, kuten organisoituja markkinapaikkoja tai rahoituslaitoksia, on pidetty enemmän tai vähemmän epäolennaisina liiketoimien toteutusvälineinä. Liiketoimien lopputuloksien ei ole ajateltu riippuvan tällaisten insti-tuutioiden luonteesta. Toisaalta monia instituutioita, esimerkiksi juuri rahoituksen välitykseen osallistuvia instituutioita, on pidetty resurssien käytöltään sen verran merkityksettöminä, ettei niiden.analysointiin ole katsottu tar-9 9 peen kiinnittää suurta huomiota. Lisäksi instituutioiden luonteen kannalta tärkeitä ovat selvästikin ntransaktiokustannukset", joiden olemuksesta on usein vaikea saada otetta. Kun transaktiokustannuksia ei kunnolla ole voitu mitata, on turvauduttu ajatukseen~ että instituutiot oletettavasti muodostuvat siten, että transaktiokustannukset, kuinka ne sitten määritelläänkin, minimoituvat luvun loppupuolelta alkaen taloustieteen kiinnostus instituutioihin analyysin kohteena on kuitenkin selvästi lisääntynyt. Uusi kiinnostus liittyy epätäydellisen informaation aikaisempaa selvästi suuremmaksi koettuun merkitykseen taloudellisessa päätöksenteossa. Markkinoiden instituutiot nähdään - ei vain varsin triviaalien transaktiokustannusten minimoijina - vaan myös ja ehkä ennen kaikkea välineinä epätäydellisen informaation aiheuttamien ongelmien ratkaisemisessa. Tärkeä seikka on, että näin perusteltuja instituutioita ei välttämättä voi pitää uneutraaleina u itse liiketoimien lopputuloksen kannalta. Rahoitusjärjestelmän instituutioiden tarkastelu epätäydellisen informaation näkökulmasta sai varsinaisesti alkunsa 1970-luvulla. Ensimmäinen artikkeli, jossa verraten eksplisiittisesti perusteltiin rahoituslaitosten olemassaoloa ja havaittua luonnetta epäsymmetrisellä informaatiolla lienee ollut Leland ja Pyle (1977). Huomattavin osa tätä tutkimusta on kuitenkin julkaistu vasta aivan viime vuosina~ On kiinnostavaa, että rahoitusjärjestelmän instituutiota koskeva uusi teoria tarkastelee instituutiota ensi sijassa rahoituksen välityksen toteuttajina. Vähemmälle huomiolle näyttää jääneen keskeisimmän rahoitusinstituutioryhmän, talletuspankkien, rooli maksujen välityksessä ja siihen.liittyvässä rahan luonnissa. Tämä on makrotaloudellisen analyysin kannalta tärkeä havainto, koska pääosa makroteoriaa on antanut rahoitusjärjestelmälle laveassa mielessä merkitystä lähinnä vain rahan tarjontaan vaikuttavana tekijänä, jos sinäkään. Uusi teoria nostaa esiin kysymyksen rahoitusjärjestelmän makrotaloudellisesta merkityksestä maksuvälineiden tarjonnasta riippumattona seikkana. Tämän tutkimuksen tarkoituksena on kuvata eräitä rahoitusjärjestelmän keskeisimpiä ominaisuuksia ja viimeaikaisia kehityspiirteitä ja luoda katsaus rahoitusjärjestelmän instituutiota ja erityisesti rahoitus-10 10 laitoksia koskevaan uusimpaan kirjallisuuteen. Tarkastelun kohde on nimen omaan rahoi tuksen väl i tys. Maksujärjestelmän toiimi ntaan ja 1uonteeseen ei puututa kuin aivan välttämättömältä osin. Tässä suhteessa tutkimuksen näkökulma on osittainen, reaalimaailman instituutioiden muotoutumisessa rahalla ja maksujen välityksellä on luonnollisesti huomattava merkitys. Vastausta haetaan seuraavanlaisiin teoreettisiin kysymyksiin: Onko olemassa ja jos on niin millaisia syitä, joiden takia rahoitusliiketoimiin tarvitaan rahoituksen välittäjiä ja erityisesti nykyisin havaitun kaltaisia rahoituslaitoksia? Millaisia ominaisuuksia tällaisten syiden aikaansaamilla rahoituslaitoksilla tarkkaan ottaen on? Miten rahoitusmarkkinoiden viimeaikainen kehitys, erityisesti arvopaperistuminen, olisi tulkittava tällaisten teorioiden valossa? Näiden instituutioita itseään koske'vien seikkojen ohella tarkastellaan myös lyhyesti sitä, millainen merkitys kirjallisuudessa on rahoitusjärjestelmälle annettu laajemmin, taloudellisen kasvun ja makrotaloudellisen vaihtelun determinanttina. Esitys rakentuu seuraavasti. Luvussa 2 tarkastellaan ensin rahoitusjärjestelmän rakennetta ja esitellään eräitä peruskäsftteitä ja käytettävä terminologia. Sen jälkeen tarkastellaan rahoitusjärjestelmän pääpiirteitä, viimeaikojen muutoksia sekä verrataan rahoitusjärjestelmiä eräissä maissa. Päähuomio on rahoituslaitosten merkityksen ja luonteen kuvauksessa ts. niiden keskeisten piirteiten kuvaamisessa, joita myöhemmin esiteltävillä teorioilla pyritään selittämään. Luvussa 3 esitellään alustavasti potentiaalisia motiiveja rahoituksen välittäjien ja nim'en omaan rahoituslaitosten olemassaololle. Luvussa 4, joka on tutkimuksen keskeisin osa, paneudutaan yksityiskohtaisemmin uuden, epätäydelliseen informaatioon perustuvan teorian tärkeimpiin argumentteihin. Luvussa 5 keskustellaan rahoitusmarkkinoilla viime aikoina tapahtuneesta arvopaperistumiskehityksestä ja pankkien taseen ulkopuolisista toiminnoista ja niiden merkityksestä rahoituslaitosten erityisroolin kannalta. Luvussa 6 tarkastellaan rahoituslaitosten ja yleensäkin rahoitustekijöiden merkitystä taloudellisen kehityksen ja makrotaloudellisen vaihtelun kannalta. Lopuksi luvussa 7 kerrataan kysymyksenasettelut ja tärkeimmät päätelmät sekä esitetään muutamia huomioita analyysien merkityksestä mm. julkisen vallan toiminnan kannal ta.11 11 2 RAHOITUSMARKKINOIDEN RAKENNE 2.1 Rahoitusmarkkinoiden peruskäsitteistöä Rahoitusmarkkinoilla (financial markets) laveassa mielessä tarkoite-. taan samaa kuin edellä puheena olleella, erikseen määrittelemättä jääneellä rahoitusjärjestelmällä.1 Kysymys on rahoituksen kanavointia ja siinä tarvittavien rahoitusvaateiden luomista toteuttavista instituutioista. Mukaan luetaan tällöin myös maksuvälineiksi käyvien vaateiden eli rahan luominen ja usein myös maksujen suorittamisessa tarpeellisten järjestelyiden ylläpitäminen eli maksujärjestelmä. Talousyksiköt voivat rahoittaa kulutusta ja reaalisijoituksia joko omilla juoksevilla tuloillaan tai myymällä omia sitoumuksiaan muille talousyksiköille. Talousyksiköitä, joiden kulutus ja sijoitukset reaalivaateisiin ylittävät tulot~ sanotaan rahoitusalijäämäisiksi. Talousyksiköitä, joiden kulutus ja 'sijoitukset reaalivaateisiin alittavat tulot sanotaan puolestaan rahoitusylijäämäisiksi. Kulutuksen ja reaalisijoitusten rahoittamista tuloilla on usein kutsuttu sisäiseksi (internal) rahoitukseksi ja omia sitoumuksia myymällä ulkoiseksi (external) ra"hoitukseksi. Tällaista terminologiaa käyttävät mm. Gurley ja Shaw (1955). Rahoitusmarkkinat ovat instituutio, jonka avulla talousyksiköiden rahoitusalijäämät ja ylijäämät voidaan tasoittaa. Alijäämäiset talousyksiköt voivat hankkia rahoitusmarkkinoilta ulkoista rahoitusta ja vastaavasti ylijäämäiset talousyksiköt voivat tehdä sijoituksia ulkolsta rahoitusta tarvitsevien sitoumuksiin. Talousyksiköiden välisten nettorahoitusvir.tojen toteuttamisen ohella rahoitusmarkkinat mahdollistavat rahoitusvaateiden ja velkojen komposition muutokset annetulla nettorahoituksen määrällä. Jälkimmäistä tyypiä olevat liiketoimet voivat määrältään olla huomattavan suuria talousyksiköiden nettorahoitusaseman muutoksiin nähden, mutta ulkoinen rahoitus ja siinä luodut rahoitusvaateet muodostavat rahoitusmarkkinoiden toiminnan perustan. lmarkkinat-termiä käytetään tässä, kuten yleensä teoreettisessa kirjallisuudessa, hyvin yleisenä terminä. Se kattaa siten aidot hyvin organisoituneet huutokauppaluonteiset markkinat, mutta myös markkinat kuvaannollisessa mielessä, esim. pankkiluottomarkkinat.12 12 Ulkoinen rahoitus voidaan jakaa kahteen päätyyppiin. Gurleyn ja Shaw1n terminologian mukaan rahoitusta voidaan kutsua suoraksi rahoitukseksi silloin kun rahoitus hankitaan myymällä luotu vaade sellaisenaan lopulliselle rahoituksen tarjoajalle, sijoittajalle. Kun taas vaade myydään välitystoimintaan erikoistuneelle talousyksikölle, jokå puolestaan rahoittaa koe vaateen oston luomalla ja myymällä omia sitoumuksiaan sijoittajalle, on kyse epäsuorasta rahoituksesta. Tällaisessa epäsuorassa rahoituksessa välikätenä toimivia omia vaat~ita luovia instituutioita kutsutaan rahoituksen välittäjiksi (financial intermediaries). Suora rahoitus voi toteutua usealla tavalla. Kehittyneillä rahoitusmarkkinoilla rahoituksen hankkija ja tarjoaja"harvoin etsivät itse vastapuolen ja luovat tarvittavat rahoitusvaateet. Siltä osin kuin näin tapahtuu, kyse on usein tavaran toimittajan antamasta kauppaluotosta. Pääosa suorasta r~hoituksesta kanavoituu arvopaperimarkkinoiden (securities market) kautta. 2 Arvopaperimarkkinoilla kaupattaville rahoitusvaateille on ominaista markkinakelpoisuus, ts. mahdollisuus myydä vaade edelleen alhaisin transaktiokustannuksin. Tässä esityksessä arvopaperimarkkinoilla kaupattavia, siis 'markkinakelpoisia vaateita, kutsutaan arvopapereiksi.3 Arvopaperien luomista ja myyntiä ensimmäisille sijoittajille kutsutaan ensimarkkinoiksi ja myöhemmin tapahtuvaa kauppaa jälkimarkkinoiksi. Sijoittajien ja rahoituksen käyttäjien haluamia liiketoimia varten sekä ensi- että jälkimarkkinoil'a on olemassa erillisiä välikäsinä toimivia instituutioita. Rahoituskohteiden o'minaisuuksia, erityisesti niiden riskejä koskevia arvioita tuottavat kehittyneimmillä rahoitusmarkkinoilla tähän erikoistuneet riskinarviointilaitokset. Arvopaperien liikkeeseen laskusta huolehtimiseen keskittyneitä instituutioita 2Arvopaperimarkkinoista käytetään joskus myös yllä laveampaan merkitykseen varattua rahoitusmarkkinat-nimitystä. Tämä koskee erityisesti anglo-saksista kirjallisuutta. 3Arvopaperi-termiä käytetään usein sekä tätä laveammassa että suppeammassa merkityksessä. Arvopapereiksi saatetaan kutsua kaikkia rahoitusvaateita mukaan lukien mm. markkinakelvottomat luotot ja talletukset. Toisaalta joskus arvopapereiksi kutsutaan vain pitkäaikaisia markkinakel.poisia vaateita ts. joukkovelkakirjoja ja osakkeita.13 13 kutsutaan yleensä investointipankeiksi.4 Pelkästään asiakkaiden laskuun tapahtuvaa arvopaperien kauppaa harjoittavat välikädet ovat brokereita. Sellaisia välikäsiä, jotka ostavat ja myyvät arvopapereita pitäen niitä jossain määrin myös omassa salkussaan, kutsutaan puolestaan dealereiksi. Dealeri toimivat usein,markkinatakaajina '(market maker), ts. ovat sitoutuneet ostamaan ja myymään tiettyjä arvopapereita eli huolehtimaan näiden papereiden jälkimarkkinoiden olemassaolosta. Brokereita ja dealereitä voidaan kutsua yhteisnimellä arvopaperinvälittäjä.5 Arvopaperimarkkinat jaetaan usein myös kyseessä olevien arvopapereiden luonteen perusteella. Arvopaperien kuten muidenkin rahoitusvaateiden osalta tärkeä on luonnollisesti se periaate, jonka mukaan tuotto sijoituksesta määräytyy. Osakemuotoiset arvopaperit ovat vaateita osaan rahoitettavan yrityksen nettotuloksesta sen jälkeen kaikki kulut ml. velkarnuotoisen rahoituksen kulut on suoritettu. Osakkeen tuotto on mitä ilmeisimmin epävarma etukäteen. Velkasopimuksessa puolestaan määritellään etukäteen sijoittajan saama korvaus (korko) ja sijoittajan kannalta ainoa velallisesta riippuva epävarma asia on pitääkö velallinen kiinni sitoumuksestaan. Puhtaiden velkasopimusten ja osakesijoi- 4Tämä nimitys (in'vestment bank) on käytössä erityisesti Yhdysvalloissa, jossa vuodelta 1933 peräisin olevan ns. Glass-Steagall Actin mukaan liikepankit eivät saa harjoittaa arvopaperien liikkeeseen laskutoimintaa. Englannissa ja Australiassa arvopaperien liikkeeseen laskuun erikoistuneita instituutioita kutsutaan nimellä merchant. bank. Pankki-termin kytkeminen arvopapereiden liikkeeseen laskun järjestämiseen tuskin,olisi' kovin" onnistunutta, jos kyse olisi vain vaateiden teknisestä luomisesta ja jakelusta sijoittajille. Arvopaperien liikkeeseen laskuun kuuluu kuitenkin olennaisena osana hinnoittelusta päättäminen ja useinmiten järjestelijän sitoutuminen arvopaperien ostoon sovitulla hinnalla, ellei niitä kyetä myymään sijoittajille (emissiotakaus). Tämän vuoksi investointipankkitoimintaan liittyy informaation tuottamista ja riskinottoa tavalla, joka vastaa olennaiselta osin muiden pankkien toimintaa. 5Joskus rahoituksen välittäjä -termiä käytetään kuvaamaan kaikkia ulkoisen rahoituksen välikäsinä toimivia instituutioita. Tällö;n myös brokerit ja dealerit ovat välittäjiä. Esimerkiksi Niehans (1978) ja Pearce (1981) käyttävät intermediary termiä tässä laveassa mielessä, kun taas Gurley ja Shaw (1960), Pyle (1971) ja Tobin (1987) tarkoittavat termillä nimenomaan instituutioita, jotka hankkivat itselleen rahoituksen käyttäjien sitoumuksia ja myyvät sijoittajille omia sitoumuksiaan.14 14 tusten välimaastossa on lukuisa joukko vaateita, joilla on sekä velkaettä osakesijoituksen ominaisuuksia. Tässä esityksessä ei tällaisiin vaateisiin kuitenkaan kiinnitetä huomiota, vaan yksinkertaisuuden vuoksi pitäydytään jakoon osakkeet - velkasopimukset. Paljon käytetty arvopaperien luokitteluominaisuus on maturiteetti: pitkäaikaisten vaateiden (lähinnä osakkeet ja joukkovelkakirjat) markkinoita kutsutaan usein pääomamarkkinoiksi ja lyhytaikaisten vaateiden (sijoitustodistukset, yritystodistukset jne.) markkinoita rahamarkkinoiksi. 6 Epäsuoraa rahoitusta kanavoivia rahoituksen välittäjiä on useita tyyppejä. Suurin osa välittäjistä on sellaisia, joiden saamiset huomattavalta osin ovat markkinakelvottomia vaateita ja vielä yleensä velkasopimuksia (ei osakkeita). Jatkossa tällaista markkinakelvotonta velkasopimusta kutsutaan yleensä lainaksi. Toisaalta veloista pääosa on kiinteäarvoisia sitoumuksia. Kiinteäarvoisuudella tarkoitaan sitä, että vaade on vaihdettavissa ennakolta täsmällisesti tiedettyyn määrään käteisrahaa sovittuna ajankohtana tai haluttaessa. Tällaisen taserakenteen omaavia rahoituksen välittäjiä voidaan suomen kielessä kutsua nimellä rahoituslaitos.7 Rahoituslaitokset on tullut tavaksi jakaa kahteen pääryhmään, pankkeihin ja muihin rahoituslaitoksiin. Pankeiksi kutsutaan yleensä rahoituslaitoksia, joiden luomista vaateista osa on talletuksia tai rajoitetummin nimen omaan läheisesti käteisrahaan verrattavis~a olevia 6Jälleen sekä pääoma- että rahamarkkinat termeillä on myös muita merkityksiä. Esimerkiksi Tobin (1987) käyttää pääomamarkkinat (capital market) termiä kuvaamaan kaikkien rahoitusvaateiden ja kiinteistöjen markkinoita. Rahamarkkinat-termiä käytetään puolestaan usein suppeasti kuvaamaan vain maksuvälineiksi käyvien rahoitusvaateiden markkinoita tai toisaalta hyvin laveasti samassa mielessä kuin rahoitusmarkkinattai rahoitusjärjestelmätermi'ä on tekstissä käytetty. 7Rahoituslaitos-käsitteellä ei ole yksiselitteistä vastinetta esimerkiksi englannin kielessä. Usein, varsinkin teoreettisessa kirjallisuudessa, käytetään "pankkia" (bank) samassa merkityksessä kuin rahoituslaitosta tässä. IIFinancial institution ll voi puolestaan tarkoitaa mitä tahansa rahoitusmarkkinoiden instituutiota, ks. esim. Bryant (1987).15 15 käteistalletuksia.8 Talletusten käsite on monien muiden termien tapaan hieman epämääräinen. Niille on kuitenkin ominaista kiinteäarvoisuus ja suuri likvidisyys.9 Talletukseksi voidaan siten epäilemättä kutsua sijoitusta shekkitilille, koska tällainen sijoitus voidaan vaihtaa käteisrahaksi vaadittaessa täydestä nimellisarvostaan. MYös eräitä vähemmän likvidejä sijoituksia voi em. perustein kutsua talletuksiksi. Ns. määräaikaistalletukset ovat yleensä nostettavissa ennakolta täysin tiedettyyn nimellisarvoon (sijoituksen arvo lisättynä korkotuotolla ja vähennettynä kiinteällä nostosanktiolla). Suomessa talletuksiksi saa kutsua vain Pankkitarkastusviraston hyväksymille tileille tehtyjä sijoituksia. Pankit ovat monissa maissa erikoistuneet tavalla, joka oikeuttaa puhumaan eri pankki tyypeistä. Useimmissa maissa pankkien päätyypit ovat liikepankki ja säästöpankki (säästökassa, -rahasto). Liikepankit ovat yleensä keskittyneet rahoittamaan yrityksiä lyhyillä ja keskipitkillä luotoil1a mutta useimmissa maissa harjoittavat myös arvopaperien välitystä ja investointipankkitoimintaa. Säästöpankit kanavoivat varansa etupäässä asuntorahoitukseen. Muiden rahoituslaitosten joukko on varsin kirjava ja niiden nimitykset sekä luonne vaihtelevat huomattavasti maasta toiseen. Tärkeä rahoituslaitosryhmä ovat kuitenkin poikkeuksetta vakuutuslaitokset. Niiden erityispiirre on se, että ne hankkivat varansa vakuutussitoumuksia vastaan. 8Täsmällisemmin talletuksia luovia rahoituslaitoksia voidaan ktsua talletuspankeiksi. Tämä on myös Suomen uudisteilla olevan pankkilainsäädännön terminologia. Se, millaiset instituutiot käytännössä saavat kutsua ja kutsuvat iseään pankiksi vaihtelee huomattavan paljon maiden välillä. Kriteereitä, joiden perusteella rahoituslaitos voidaan määritellä (tai on käytännössä määritelty) pankiksi, esittelevät esim. Lewis ja Davis (1987). 9Likviditeetin käsite on myös utuinen. Sillä tarkoitetaan yleensä mahdollisuutta vaihtaa kyseessä oleva vaade helposti ("oikeaan" hintaan) muihin varallisuusesineisiin, usein erityisesti rahaksi määriteltyihin varallisuusesineisiin. Likviditeetin käsitteeseen palataan tarkemmin luvussa 4.16 16 Kiinnostava rahoitusinstituutio ovat sijoitusrahastot. 10 Sijoitusrahastojen saamiset koostuvat arvopapereista ja velat yksinomaan (markkinakelpoisista) osuuksista kulloiseenkin saamissalkkuun,. Sijoitusrahastot ovat siten epäilemättä rahoituksen välittäjiä yllä määritellyssä mielessä. Ne eivät kuitenkaan ole rahoituslaitoksia, jos tämä termi varataan - kuten yllä tehtiin - nimeksi välittäjille, joiden saamisista huomattava osa on markkinakelvottomia ja veloista huomattava osa kiinteäarvoisia. Sijoitusrahaston suorittama rahoituksen kanavointi on tietyllä tavalla arvopaperimarkkinarahoituksen ja rahoituslaitosrahoituksen välimuoto: instrumentteina ovat pelkästään markkinakelpoiset vaateet, mutta sijoitusrahasto luo omia vaateitaan, joiden ominaisuudet poikkeavat sen saamisina olevien yksittäisten arvopaperien ominaisuuksista. Sijoitusrahastot edellyttävät arvopaperimarkkinoiden olemassaoloa, joten ne eivät ole aito vaihtoehto arvopaperirahoitukselle samalla tavalla kuin rahoituslaitokset. Niin kauan' kuin sijoitusrahastot eivät olleet merkittävä osa rahoitusjärjestelmää, ei edellä tehdyllä erottelulla rahoituslaitos - rahoituksen välittäjä luonnollisestikaan ollut merk i tystä. Johdannossa todettu arvopaperistuminen laveassa mielessä tarkoittaa arvopaperimarkkinoiden kautta kulkeutuvan rahoituksen kasvua suhteessa kaikkeen rahoitukseen. Aj"atus siitä, että kehitys johtaisi rahoituslaitosten merkityksen romahtamiseen, merkitsee sitä, että alin osa ja sen kautta kulkevat nuolet katoaisivat kok~naan kuviosta 1. Tällöin rahoitus kanavoituisi joko suoraan siten, että sijoittajat ostaisivat rahoituksen käyttäjien tarjoamia markkinakelpoisia vaateita tai epäsuorasti siten, että sijoittajat ostaisivat sijoitusrahastojen tarjoamia vaateita, jotka puolestaan olisivat osuuksia niiden omistamiin rahoituksen käyttäjien liikkeeseen laskemiin arvopapereihin. loyhdysvall oi ssa si joi tu'srahastoi sta käytetään nimi tyk si ä mutua1 fund tai (open ended) investment company, Englannissa vastaavasti unit trust -nimeä. Tällaiset rahastot on syytä pitää erillään "suljetuista ll rahastoista, jotka voivat hankkia sijoitettaviksi varoja muutenkin kuin myymällä sijoitusosuuksia, jolloin'rahastoihin tehtyjen sijoitusten arvo ei ole sama kuin rahaston arvopaperien kokonaisarvo.17 17 KUVIO 1. KAAVIOKUVA RAHOITUSMARKKINOIDEN INSTITUUTIOISTA RAHOITUSJÄRJESTELMÄN RAKENNE SUORA RAHOITUS RAHOITUSLAITOKSET...,...:::: ::::::::::::::::::::::: :::::::::::::::::::::::: :::::: ::::::: : ::: : ::::::: ::: :: ::::: :-... EPÄSUORA RAHOITUS: RAHOITUKSEN VÄLIlTÄJÄT18 18 2.2' Miltä rahoitusmarkkinat näyttävät? Edellä on kuvattu rahoitusmarkkinoiden käsitteellistä rakennetta. Markkinoiden tai sen osien kokoon sen sijaan ei ole kiinnitetty lainkaan huomiota. Pyrittäessä hahmottamaan rahoitusmarkkinoiden merkitystä ja erityisesti rahoituslaitosten roolia rahoituksen kanavoinnissa on kui tenki n tärkeää, kui nka suurta väl i tys suhteessa talouden kokoon on, millainen osa rahoituksesta kanavoituu rahoituslaitosten ja millaisia rahoituksen välityksessä käytetyt vaateet ovat. Tämän 1uvun tarkoituksena on antaa karkea kuva tällaisista kvanti tatiivisista seikoista. Kuvauksessa ei pyritä yksi tyi skohtaisuuteen esim. juuri Suomen rahoitusmarkkinoiden osalta jonakin ajankohtana eikä toisaalta eri maiden rahoitusjärjestelmien yksityiskohtaiseen vertailuun. Pikemminkin tavoitteena on pääpiirteiden hahmottaminen rahoitusmarkkinoista Suomessa, sen kanssa monin tavoin vertailukelpoisessa Ruotsissa sekä neljässä tärkeimmässä markkinatalousmaassa (Yhdysvallat, Japani, Englanti ja Länsi-Saksa) lähinnä uvun puolivälin jälkeisenä aikana. Jossain määrin toki Suomen markkinoihin kiinnitetään muita maita enemmän huomiota. Vertailukelpoisen aineiston saanti sekä ajassa että paikassa pakottaa tyytymään muuttujiin, jotka eivät välttämättä ole niin informatiivisia kuin kustakin maasta jonakin hetkenä ehkä olisi saatavissa~ Kansainväliset vertailut perustuvat ensi sijassa OECD:n rahoitustilinpitoon. Taulukoiden ja kuvioiden perustana olevan aineiston lähteet on kuvattu liitteessä 1. Rahoitusmarkkinoiden koko Rahoitusmarkkinoiden kokoa on mahdollista tarkastella useasta näkökulmasta. Yksi on se, kuinka suuren osan erilaisten rahoitus- ja maksupalveluiden tuottamiseen keskittyneet talousyksiköt tuottavat kokonaistuotannosta, bruttokansantuotteesta ja kuinka suuren osan yhteiskunnan resursseja (esim. työvoimaa)' ne käyttävät. Tässä mielessä rahoitusmarkkinat tai rahoitusektori ei ole tavattoman suuri osa kansantaloutta. Kuten taulukosta 1 ilmenee, rahoitus- ja vakuutusinstituutioiden kansantuote- ja työvoimaosuus ovat verraten pieniä kaikkialla. Tämä ei tietenkään tarkoita., että rahoitusjärjestelmä täs-19 19 säkään suhteessa olisi triviaalin pieni niin, ettei esimerkiksi sen toiminnallisella tehokkuudella olisi merkitystä. Huomattakoon myös että rahoitusektorin osuus kansantuotteesta on kasvanut 1975 jälkeen. Myös työvoimaosuus on kasvanut, joskin vähemmän kuin kansantuoteosuus. Kiinnostavaa myös on, ettei Suomen rahoitus-ja vakuutussektori näytä poikkeuksellisen suurelta. TAULUKKO 1. RAHOITUS- JA VAKUUTUSSEKTORIN OSUUS KANSANTUOTTEESTA JA TYÖVOIMASTA ERÄISSÄ MAISSA 1975 ja 1985 BKT-osuus, % Työvoiman osuus, % Suomi Yhdysvallat Eurooppa* * Kahdeksan Euroopan talousyhtiön jäsenmaata; 1985 Edellä tarkasteltua ehkä kiinnostavampi näkökulma rahoitusjärjestelmän kokoon on se, millaisia sijoitus- ja rahoituspäätösten määriä rahoitusmarkkinoilla tehdään. Voidaan esimerkiksi kysyä kuinka suuria ovat yhteensä eri talousyksiköiden rahoitusjäämät ts. nettosijoitusten tai nettorahoitustarpeen.määrät reaalisisijoituksiin eli varallisuuden muodostukseen verrattuna. Nämä kuvaavat sitä missä määrin talousyksiköiden on tarpeen sijoittaa varojaan tai hankkia rahoitusta halutun varallisuuden muodostuksen toteuttamiseksi. Voidaan myös kysyä millaisia määriä varoja bruttomielessä erilaisiin sijoituskohteisiin talousyksiköt sijoittavat ja millaisia määriä vastaavasti rahoitusta bruttomielessä hankitaan. Jotain vii teitä näistä asioista on saatavissa sektoritasolla rahoitustilinpidosta. Taulukossa 2 on esitetty talouden pääsektoreiden nettoluotonanto ja rahoitusvaateiden ja velkojen hankinta suhteessa toisiin sektoreihin. Taulukosta voidaan havaita ainakin kaksi asiaa. Ensinnäkin nettoluotonanto jo näinkin laajojen sektoreiden välillä on huomattavan suur~ suhteessa varallisuuden muodostukseen. Nettoluotonanto sekto- 'reiden välillä on siten olennaisen ~rkeää haluttujen reaalisijoitus-20 20 ten toteutumi seksi ~ Toi seksi rahoi tusvaateiden hanki nta on huomattavan suurta sekä nettoluotonantoon että varallisuuden muodostukseen verrattuna. Tämä osoittaa, etteivät rahoitusmarkkinat vain kanavoi nettorahoitusta talouden pääsektoreilta toisille, vaan tekevät tätä myös sektoreiden sisällä ja luovat myös kullekin yksittäiselle talousyksikölle tarjoituksenmukaisia rahoitussaamisten ja velkojen yhdistelmiä. TAULUKKO 2. VARALLISUUDEN BRUTTOMUODOSTUS JA RAHOITUSVIRRAT SUOMESSA 1986 Varalli- Rahoitus- Velkojen Nettosuuden vaateiden netto- luoton brutto-' netto- hanki nta anto muodostus hanki nta mrd. mk mrd. mk mrd. mk mrd. mk Koko ta' ous Vr; tykset Kotitaloudet Valtio Kunnat Voi ttoa tavoi t- telemattomat yhteisöt Rahoituslaitokset Rahoit~smarkkinoiden eri talousyksiköiden välille luomien rahoitussuhteiden määrä heijastuu luonnollisesti rahoitustilinpidossa tilas- "toitujen rahoitusvaateiden kokonaismäärässä. Tämä rahoitusvaateiden kokonaismäärä suhteutettuna talouden kokoa mittaaviin kansantuotteeseen tai pääomakantaan onkin usein käytetty rahoitusmarkkinoiden koon mittari. Tällöin näkökulma on se, kuinka tiheä rahoitussuhteiden kudelma taloudessa on, ts. kuinka kerrostuneet tai IIsyvät ll rahoitusmarkkinat ovat, ks. esim. Shaw (1973). Suomen rahoitusmarkkinoiden kokoa tässä mielessä on kuvattu kuviossa 2 suhteuttamalla kaikkien tilastoitujen rahoitusvaateiden kanta yhtäältä bruttokansantuotteeseen ja toisaalta pääomakantaan (talouden reaalivarallisuus maata lukuunottamatta). Riippumatta mittarista rahoitusmarkkinoiden koko on selvästi kasvanut. tarkasteltuna ajanjaksona. Ainostaan 1970-luvun alkupuolen nopean inflaation aikana rahoitusvaateiden kannan suhde kansantuotteeseen ja pääomakantaan supistui.21 21 KUVIO 2. RAHOITUSMARKKINOIDEN KOKO SUOMESSA RÅHoITUSVAATEET/BRUTTOKANSANTUOTE RAHOITUSVAATEET/PÄÄOMAKANTA %r---r----~----r r-----r r-..., 3. 0 ~ t t "7"'--t t---f t t--~-==-~+ --- t ~-----f-7~---t t-----t t---t t---f t t------t t---t "" t---f t t------t-----~~1. 0 ", ,,-'-" o.5 L..-...II...-..&.-L---I-...&---L-~...I._...a..._.L._L..-.I &._a.. ' 4 ' a.._""' ~~...~ Vaikka kuvio 2 kertookin Suomen rahoitusmarkkinoiden kasvaneen talouden kokoon nähden, on hyvin vaikea sanoa ovatko markkinat syvät vai eivät. Ottamatta tässä vaiheessa tarkemmin kantaa siihen, mitä 'rahoitusmarkkinoiden syvyys merkitsee (asiaan palataan lyhyesti luvussa 6)', on ehkä hyödyllistä verrata Suomen rahoitusmarkkinoiden suhteellista kokoa muihin maihin. Taulukkoon 3 on koottu "Goldsmithin (1985) keräämän aineiston perusteella lasketut, kuvion 2 mittareita vastaavat' tunnusluvut kuudesta maasta. Kummallakin mittarilla mitattuna Suomen rahoitusmarkkinat olivat vielä 1978 (viimeinen Goldsmithin aineistosta saatava vuosi) selvästi pienemmät kuin vertailumaissa. Vaikka Suomen rahoitusmarkkinoiden koko on nopeasti kasvanut tämän jälkeen (kuvio 2), olivat markkinat edelleen 1986 pienemmät kuin muissa maissa olettaen muiden maiden suhdelukujen pysyneen ennallaan. Suhteellisesti suurimmat (~yvimmät) markkinat olivat uvulla kansantuotteeseen verrattaessa Englannissa ja pääomakantaan verrattaessa Japanissa. Verrattuna nimen omaan bruttokansantuotteeseen, joka22 22 saattaa olla luotettavampi vertailukohta pääomakannan arvostusongelmien takia, rahoitusmarkkinoiden koko vaihtelee melkoisen paljon maasta toi.seen, mutta varsi n vähän aj assa.11 Varsi nkaan jo vuos i sadan alussa pitkälle kehittyneiden talouksien (Yhdysvaltojen ja Englannin, ehkä myös Saksan) rahoitusmarkkinoiden kerrostuneisuudessa ei näytä olevan mitään selvää trendiä. Sen sijaan myöhemmin teollistumiseen mukaan tulleiden maiden rahoitusmarkkinat näyttävät syventyneen vielä viime aikoinakin. Vaikka osittain maiden välisten erojen pysyvyys todennäköisesti heijastaa tilastointikäytäntöjen eroja, viitannee havainto myös institutionaalisten erojen verrattain suureen muuttumattomuuteen. TAULUKKO 3. RAHOITUSMARKKINOIDEN KOKO ERÄISSÄ MAISSA 1913, 1950~ 1965 JA 1978 Vuosi USA Japani Engl anti (Länsi-) Ruotsi Suomi Saksa A: Rahoitusvaateet suhteessa bruttokansantuotteeseen B: Rahai tusvaateet suhteessa pääomakantaan ~ Poikkeuksen muodostavat 1950-luvun Japani ja Saksa. Sotien jälkimainingeissa näissä maissa tuhoutui (inflaation kautta ja ilmeisesti muutoinkin) huomattava osa luoduista rahoitusvaateista.23 23 Rahoituslaitosten merkitys Tarkastellaan aluksi rahoituslaitosten kokoa suhteessa arvopaperimarkkinoihin. Taulukossa 4 on esitetty kaikkien tilastoitujen joukkovelkakirjojen arvon suhde rahoituslaitosten saamisten arvoon. Osakkeet sivuutetaan kahdesta syystä. Ensinnäkin niiden arvostuskäytäntö vaihtelee maasta toiseen siinä määrin, että kunnollinen vertailu on hankalaa. Toisaalta erityisesti osakkeiden markkina-arvo heijastaa yhtiöiden arvoa, josta vain verraten pieni osa koostuu aiemmin hankitusta ulkoisesta osakerahoituksesta. Vaikka tilastointikäytäntöjen eron vuoksi luvut eivät ole täysi vertailukelpoisia, eräitä havaintoja voidaan silti tehdä. 12 Ensinnäkin kaikkialla rahoituslaitosten saamisten kokonaismäärä on joko selvästi suurempi kufn joukkovelkakirjojen yhteenlaskettu arvo. Toiseksi maiden välillä on eroja, jotka tuskin kokonaan johtuvat tilastokäytäntöjen eroista. Joukkovelkakirjamarkkinat ovat Suomessa selvästi pienemmät kuin muissa maissa (Englantia lukuunottamatta). Kolmanneksi joukkovelkakirjamarkkinat näyttäisivät laajentuneen verraten systemaattisesti kaikissa maissa. 13 Taulukon 4 luvut antavat parhaimmillaankin vain" viitteitä arvopaperimarkkinoilla periaatteessa kaupattavien velkasopimusten kokonaismäärästä suhteessa rahoituslaitosten kokoon. Ne eivät kerro vielä mitään siitä, missä määrin rahoituslai~ossektorin ulkopuoliset sektorit (kotitaloudet ja yritykset eli yleisö ja julkinen sektori) käyttävät rahoituslaitoksia rahoituksen lähteenä tai sijoituskohteena. Tarkastellaan seuraavaksi tätä kysymystä Suomen rahoitustilinpidon avulla. Taulukkossa 5 on" kuvattu yleisösektorin (tilastokeskuksen "muut kotimaiset sektoritii: kotitaloudet, yritykset, voittoa tavoittelemattomat 12Kyseessä ovat periaatteessa kaikki osakkeet ja joukkovelkakirjat riippumatta siitä, ovatko ne asiallisesti vaihdettavissa organisoiduilla markkinoilla. 13Koska laskentaperusteet kunkin maan sisällä eivät ole olennaisesti muuttuneet, on tällainen eri ajankohtien välinen vertailu luotettavampaa kuin maiden välinen vertailu.24 24 yhteisöt) saam'isten ja velkoj'en määrät ja niiden jakautuminen 1970-luvun puolivälistä lähtien.14 Taulukko osoittaa selvästi rahoituslaitosten hallitsevan aseman sekä yleisön sijoitusten kohteena että rahoituksen lähteenä yli 70 prosenttia yleisön saamisista ja veloista kohdistui rahoituslaitoksiin. saamisten joukossa dominoivat sijoitukset pankkeihin, kun taas velkaa oli huomattavasti myös muilta rahoituslaitoksilta (lähinnä vakuutusyhtiöiltä). Yleisösektoriin kuuluvien talousyksiköiden kaikista veloista vain vajaa neljännes oli suoraan muilta saman sektorin talousyksiköiltä. Kiinnostavaa on huomata, että rahoituslaitosten mer- ~ kitys yleisösektorin rahoittajana ja sijoituskohteena on velkasuhteiden osuuksilla mitattuna 1970-luvun puolivälin jälkeen systemaattisesti kasvanut. Tämä kasvu on tapahtunut ennen kaikkea IImuuttl-sektorin (valtio, kunnat, sosiaaliturvarastat ja ulkomaat) kustannuksella. TAULUKKO 4. OSAKKEIDEN JA JOUKKOVELKAKIRJOJEN ARVO RAHOITUSLAITOSTEN SAAMISISTA ERÄISSÄ MAISSA 1975, 1980 JA 1986, %. Yhdys- Engl anti JapanJ Lä nsi - Ruotsi Suomi vallat Saksa (N) (M) (N) (N) (M) (N) M= arvopaperit arvostettu markkina-arvoon N = arvopaperit arvostettu nimellisarvoan 14Rahoituslaitos on tämän luvun (2.2) empiiristen kuvausten yhteydessä ymmärrettävä tilastojen tällaisiksi luokittelemiksi instituutioiksi. Tilastoviranomaisten rahoituslaitoskäsitteen alle lukemat instituutiot saattavat luonnollisesti poiketa jossain määrin siitä teoreettisesta käsitteestä, jota kohdassa 2.1 kuvattiin.25 25 TAULUKKO 5. YLEISÖN SAAMISET JA VELAT SEKTOREITTAIN SUOMESSA SAAMISET Yhteensä, Jakautuminen, % Mmk Pankit Muut Yl eisö Muut rahoitus- 1ai tokset VELAT Suomen rahoitusmarkkinoita on pidetty poikkeuksellisen rahoituslaitoskeskeisinä. Tämän vuoksi on hyödyllistä arvioida rahoituslaitosten roolia muissakin maissa.taulukossa 6 on esitetty miten kotitalouksien, yritysten ja julkinen sektorin nettovarainhankinnat lainoilla, rahamarkkinavaateilla joukkovelkakirjoilla15 ja osakerahoituksella ovat ja- 15Mukana ovat kaikki yli vuoden pituiset markkinakelpo;set joukkovelkakirjat riippumatta siitä, onko niitä noteerattu arvopaperipörsseissä tai ei.26 '26 kautuneet näiden vaadetyyppien osalle. Kyse on siten kuvion 1 termein siitä, miten rahoituksen käyttäjien laatikossa olevat kotitaloussektori, yrityssektori ja julkinen sektori yhteensä jakavat hankkimansa rahoituksen tarkasteltujen instrumenttien kesken. Vaateista muut paitsi lainat ovat sellaisia, joiden avulla rahoitusta voidaan hankkia arvopaperimarkkinoilta. Lainarahoituksen voi sen sijaan olettaa ensi sijassa rahoituslaitosten markkinakelvottomia vaateita vastaan tarjoamaksi rahoitukseksi. Rahoituslaitosten roolista tarkasteltujen arvopaperien ostajana taulukko ei kerro mitään, sitä kysymystä tarkastellaan tuonnempana erikseen. Taulukon 6 keskeinen viesti on, että lainat ovat olleet dominoiva rahoitusmuoto yleisölle ja julkiselle sektorille ei vain Suomessa vaan kaikissa tarkastelluissa talouksissa. Tämän ohella joukkovelkakirjoja on useimmissa maissa käytetty huomattavan suuressa määrin kotitalouksien, yritysten ja julkisen sektorin rahoituksen hankinnassa. Osakeemissioilla hankittu rahoitus on sen sijaan ollut poikkeuksetta varsin merkityksetöntä. 16 Havainnot antavat ymmärtää, että ainakin tarkastellusta näkökulmasta Suomen rahoitusmarkkinoiden rahoituslaitoskeskeisyyttä on pidetty ehkä tarpeettoman poikkeuksellisena. Itse asiassa kaikissa vertailumaissa kotitaloudet, yritykset ja julkinen sektori ovat yhteenlaskettuna painottanee~ rahoituksen hankintansa markkinakelvottomiin lainoihin, joiden myöntäjiksi voidaan olettaa pääosin rahoituslaitokset. 16Pari yksityiskohtaa ansaitsee erityiskommentin. Suomen tiedoissa ei ole eroteltu (vasta varsin äsken käyttöön tulleita) rahamarkkinavaateita. Sen sijaan osakerahoituksesta on otettu erikseen pörssiyhtiöiden uuden riskipääoman hankinta. Pääosa muusta osakerahoituksesta on kiinteistö- ja asunto-osakeyhtiöiden osakekantaa, kuntien osuuksia kuntainliitoissa jne., ts. vaateita, jotka eivät ole.täysin verrattavissa liikeyritysten osakerahoitukseen. Yhdysvaltain osakerahoituksen systemaattisesti negatiivinen merkki 1980-luvun puolivälissä heijastanee ensisijassa osakeyhtiöiden muuttamista yritysvaltausten yhteydessä y~sity;siksi yhtföiksi. Nämä osakkeiden lunastukset on rahoitettu erimuotoisella velkarahoituksella.27 27 TAULUKKO 6. RAHOITUSMUOTOJEN OSUUS YLEISÖN JA JULKISEN SEKTORIN NETTOVARAINHANKINNASTA ERÄISSÄ MAISSA KESKIARVOT , Yhdysvallat Lainat Raha- Joukko- Osakkeet Pörssimarkkina- velka- yhtiöiden vaateet ki rjat osakkeet Japani Eng1 anti Länsi-Saksa Ruotsi Suomi Taulukon 5 perusteella on ilmeistä paitsi se, että Suomessa rahoituslaitokset ovat hallitsevassa asemassa yleisön rahoitusliiketoimien vastapuolena, myös pankkien keskeinen asema rahoituslaitosten joukossa tässä suhteessa. Onko tämä poikkeuksellinen ilmiö? Asiaa valaisee taulukko 7, jossa on esitetty pankeiksi OECD:n tilastoissa luokiteltujen rahoituslaitosten saamisten osuus kaikista rahoituslaitosten saamisista yleisöltä. 17 Taulukon perusteella Suomi lukeutuu yhdessä Yhdysvalto- 17Länsi-Saksan osalta OECD:n rahoitustilasto ei sisällä lainkaan muita rahoituslaitoksia kuin pankit, joten suhdetta ei voitu laskea.28 28 jen kanssa tässä mielessä IIpan kkikeskeisten ll maiden joukkoon. Taulukosta havaitaan myös, että useimmissa tarkastelluistatmaista - Suomi mukaan lukien - pankkien merkitys suhteessa muihin rahoituslaitoksiin näyttäisi pienenneen viimeisten 15 vuoden aikana. TAULUKKO 7. PANKKIEN OSUUS RAHOITUSLAITOSTEN SAAMISISTA YLEISÖLTÄ ERÄISSÄ MAISSA 1970, 1980 ja USA Japani Englanti Ruotsi Suomi ~ Arvopaper;stum;nen Taulukko 6 ei näyttäisi viittaavan ei-rahoituslaitossektorin rahoituksen olennaiseen arvopaperistumiseen 1970-luvun jälkipuoliskolta 1980-luvun alkupuoliskolle tultaessa: lainat eivät ole menettäneet systemaattisesti osuuttaan. Niinpä taulukossa 4 havaittu joukkovelkaki.rjojen määrän suhteellinen kasvu liittynee pitkälle rahoituksen välittäji~n lisääntyneeseen joukkovelkakirjojen käyttöön varainhankinnassaan ja keskinäisessä rahoituksen kanavoinnissa. 18 Tämä ei kuitenkaan tarkoita sitä, etteikö arvopaperistumista lainkaan olisi tapahtunut. Periaatteellisesti ehkä kiinnostavin ilmiö ovat sijoitusrahastot. Sijoitusrahastojen kautta kulkeva rahoitushan on, vaikkakin epäsuoraa, luonteeltaan arvopaperirahoitusta. Varsinkin Yhdysvalloissa sijoitusrahastojen koko on selvästi kasvanut 1980-luvulla. Vuosikymmenen alussa kasvu keskittyi ns. rahamarkkinarahastoihin, myöhemmin kasvua on tapahtunut ennen kaikkea osakkeisiin ja valtion pitkäaikaisiin velka- 18Tämän päätelmän kanssa on sopusoinnussa myös Davisin (1986) Yhdysvaltoja, Japania, Englantia ja Länsi-Saksaa koskenut analyysi, jonka aineisto tosin loppuu vuoteen 1984.29 29 'papereihin sijoittaviss~ varsinaisissa sijoitusrahastoissa, ks. taulukko 8. Suomessa sijoitusrahastojen merkitys on vielä vähäinen. Näiden.1987 toimintansa aloittaneiden instituutioiden kaikkien saamisten yhteismäärä oli vuoden 1988 lopussa 450 miljoonaa markkaa, mikä on vähemmän kuin promille pankkien taseiden loppusummasta. Vähintäänkin yhtä tärkeä arvopaperistumisilmiö kuin varsinaiset sijoitusrahastot on Yhdysvalloissa yleistynyt etupäässä asuntorahoitukseen käytettyjen kiinnitysluottojen muuntuminen eri tavoin markkinakelpoisiksi arvopapereiksi. Suurimmaksi osaksi tämä on tapahtunut siten, että kiinnitysluottoja on koottu yhdistelmäksi (mortgage pool) ja samalla on luotu arvopapereita, jotka oikeuttavat osuuteen tällaisen yhdistelmän tuottamasta kassavirrasta. Yksittäiset kiinnitysluotot eivät tällöin muodostu markkinakelpoisiksi kaupankäynnin kohteiksi vaan tällaisia ovat kiinnitysluottojen yhdistelmään kohdistuvat vaateet. Mortgage pooleihin kohdistuvien arvopaperivaateiden määrä on nopeasti kasvanut: kun vielä 1980 tällaisia arvopapereita TAULUKKO 8. SIJOITUSRAHASTOT YHDYSVALLOISSA Varsinaiset sijoitus-. rahastot Rahamarkkinarahastot Mrd. $ %yleisön Mrd. $ % yleisön % käteisveloista veloista rahasta ja käteistalletuksista '30 30 KUVIO 3. MARKKAMÄÄRÄISEN NETTORAHOITUKSEN LÄHTEET SUOMESSA: KOKO YLEISÖSEKTORI JA YHTEISÖYRITYKSET YLEISÖN UUDEN NETTORAHOITUKSEN JAKAUTUMINEN ~ PA~KKILUOTOT (ML.OSTEjUT:JVK: T) ~ MUUT RAHOITUSLAITOSLUOTOT (ML.OSTETUT JVK: T) ~ YRITYSTODISTUKSET (MUUTOS) f==4 JOUKKOVELKAKIRJAT (YLEIScrLAINAT) ~ OSAKKEET %~----.,...-..,=::z=::z:::::::r--~~~-"-'t'7""""""'""7'i'--'-~::z::.:::r--r-"t'/?"""7t'--,----v-:~---r-':::;:r:::::;:e:;lr--1 % 1981 YHTEISOYRITYSTEN UUDEN NETTORAHOITUKSEN JAKAUTUMINEN ~ PANKKILUOTOT (ML.OSTEJUT:JVK: T) ~ MUUT RAHOITUSLAITOSLUOTOT (ML.OSTETUT JVK: T) ~ YRITYSTODISTUKSET (MUUTOS) f==4 JOUKKOVELKAKIRJAT (YLEIScrLAINAT) ~ OSAKKEET %. %31 31 oli liikkeessä n. 113 miljardin dollarin arvosta (alle 8 % kiinnitys~ luottojen kannasta, oli määrä 1988 yli 800 miljardia dollaria (25 % kiinnitysluottojen kannasta. Koska kiinnitysluotot ovat lähes puolet kaikista yksityisen sektorin luotoista, on kysymys kokonaisuudessaankin tärkeästä ilmiöstä. Kiinnitysluottojen arvopaperistumiseen palataan tarkemmin luvussa 5. Myös Suomessa voidaan sanoa tapahtuneen arvopaperistumista. Tarkasteltaessa yleisösektorin (jo perinteisesti joukkovelkakirjarahoitukseen turvautunutta julkista sektoria ei siis mukana) nettovarainhankintaa rahoituslaitosluotoin ja arvopaperimarkkinoilla liikkeeseen lasketuin vaatein (joukkovelkakirjoista tilastoitu pankki1uotoiksi ns. erillislainat, jotka taulukossa 6 sisältyvät joukkovelkakirjoihin), vaikutelma on hieman erilainen kuin mihin taulukon 6 perusteella päätyy. Kuviosta 3A nähdään, että erimuotoinen arvopaperirahoitus on systemaattisesti lisännyt osuuttaan yleisön markkarahoituksen lähteenä uvulla, vaikka vielä 1988 yli neljä viidesosaa kaikesta yleisön nettoluotosta olikin peräisin rahoituslaitoksista. Yhteisömuotoisten yritysten varainhankinnassa arvopaperirahoituksen osuuden kasvu näkyy vielä selvempänä, kuvio 3B.19 Raho;tuslaitosten.taserakenne Rah~ituslaitosten luonnetta rahoituksen kanavoijana heijastaa niiden tase,.ts. saamisten ja velkojen kokonaisuus. Seuraavassa pyritään kuvaamaan rahoituslaitosten taserakennetta pitäen silmällä lähinnä kahta asiaa. Yhtäältä ollaan kiinnostuneita rahoituslaitosten kytkeytymisestä arvopaperimarkkinoihin: missä määrin rahoituslaitokset toimivat operoijana arvopaperimarkkinoilla ts. hankkivat varoja laskemalla liikkeeseen omia markkinake1poisia sitoumuksiaan ja toisaalta sijoittavat muiden talousyksiköiden markkinake1poisiin papereihin. Toinen näkökulma on velkojen luonne: missä määrin rahoituslaitosten velat 19Muistettakoon myös, että yritykset ovat nopeasti lisänneet ulkomaanrahan määräisten luottojen käyttöä vuoden 1987 alkup~olelta lähtien ulkomaisten luottojen ottoon kohdistuneiden rajoitusten lievennyttyä 1986.32 32 koostuvat talletuksiksi kutsutuista kiinteäarvoisista sitoumuksista, ja erityisesti miltä osin rahoitus koostuu maksujen suorittamiseen sovel tuvi sta kätei.stall etuksi sta. Taulukkossa 9 on kuvattu rahoituslaitosten nettovarainhankinnan jakautuminen viiteen pääryhmään: käteistalletuksiin (OECD:n rahoitustilinpidossa IIsiirtokelpoisiin ll talletuksiin), muihin tal'etuks;'in, joukkovelkakirjoihin, osakeisiin ja muuhun varainhankintaan. Taulukossa 10 on vastaavasti nettosijoitusten jakautuminen lainoihin, joukkovelkakirjoihin, osakkeisiin ja muihin sijoituksiin. 20 Taulukosta 9 nähdään, että osakemuotoinen varainhankinta arvopaperimarkkinoilta edustaa hyvin pientä osaa kaikesta rahoituslaitosten rahoituksesta. Eräissä maissa joukkovelkakirjarahoitus on sen sijaan varsin huomattavaa; näin on erityisesti ollut Yhdysvalloissa ja Ruotsissa. Keskeinen varainhankinnan muoto kaikissa maissa ovat kuitenkin erimuotoiset talletukset. Pääosa talletuksista on poikkeuksetta muita kuin siirtokelpoisia talletuk,sia. 21 Kyse on tällöin pääasiassa tietyksi ajaksi tehdyistä määräaikaistalletuksista pankeissa. Kaikissa maissa rahoituslaitosten velkoihin kuuluu suuri joukko tarkemmin määrittelemättömiä sitoumuksia, mm. rahamarkkinavelkoja ja vakuutusyhtiöiden vastuuvelkaa (jota rahoituslähteenä virtamielessä vastaa vakuutusmaksutulo) luvun lopulta 1980-luvun alkupuolelle tultaessa varainhankinnan rakenne on muuttunut lähinnä siten, että talletusten {erityisesti mui- 20Taulukoissa tarkastellaan tase-erien nettomuutoksia, koska näistä on saatavissa parasta yhdenmukaista tietoa OECD:n rahoitustilinpidosta. Vaateiden sisältö on luonnollisesti eri tilastoviranomaisten päätös, joten esim. talletusten käsite ei välttämättä ole samanlainen kaikissa maissa eikä ehkä aina vastaa kohdan 2.1 IImääritelmää ll talletuksista. 210ECD:n rahoitustilinpidossa siirtokelpoiset talletukset sisältävät shekki- ja postisiirto- yms. tilit sekä käteisen rahan (keskuspankit luetaan rahoituslaitoksiin) ja vaihdellen eräitä muita eriä. Suomen kohdalla siirtokelpoisiin ta'lletuksiin on luettu käteisen ja shekkija postisiirtotalletusten lisäksi mm. kaikki ulkomaisten talousyksiköiden talletukset. Niinpä ainakin viimeksi mainitulta osin luku yliarvioi maksujen suorittamisessa käyttökelpoisten talletusten osuutta. Toisaalta mukaan ei ole luettu säästö- eikä karttuvia tilejä, mikä merkittävästi aliarvioi maksujen suoritukseen käyttökelpoisten talletusten osuutta. Näytä lisää
TIEDOTE 27.5.24 ARVOPAPERISIJOITUKSET SUOMESTA ULKOMAILLE 31.12.23 Suomen Pankki kerää tietoa suomalaisten arvopaperisijoituksista 1 ulkomaille maksutasetilastointia varten. Suomalaisten sijoitukset ulkomaisiin Lisätiedot SÄÄNNÖT [1] Sijoitusrahasto. Rahaston voimassa olevat säännöt on vahvistettu 12.1.2016. Säännöt ovat voimassa 1.3.2016 alkaen.
SÄÄNNÖT [1] Sijoitusrahasto Rahaston voimassa olevat säännöt on vahvistettu 12.1.2016. Säännöt ovat voimassa 1.3.2016 alkaen. -sijoitusrahaston säännöt Rahaston säännöt muodostuvat näistä rahastokohtaisista Lisätiedot Suorat sijoitukset Suomeen ja ulkomaille viime vuosina
Suorat sijoitukset Suomeen ja ulkomaille viime vuosina 17.4.2013 Topias Leino Suomen Pankki Rahoitusmarkkina- ja tilasto-osasto Maksutasetoimisto Esityksen sisältö Mitä tarkoitetaan suorilla ulkomaisilla Lisätiedot Euro kansainvälisenä valuuttana
Euro kansainvälisenä valuuttana 2.4. 26 Tapio Korhonen neuvonantaja rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Euro on vakiinnuttanut asemansa dollarin jälkeen toiseksi tärkeimpänä valuuttana maailman valuuttamarkkinoilla. Lisätiedot Onko finanssikriisistä opittu? Riittävätkö reformit? Pääjohtaja Erkki Liikanen Suomen sosiaalifoorumi Helsinki 26.4.2014. Julkinen
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, oensuun kampus uento 1 Kirjallisuus Mishkin, The Economics of Money, Banking, and Financial Markets Ruuskanen, Osmo: Pankkikriisi Lisätiedot Front Capital Parkki -sijoitusrahasto
KUINKA KESKUSPANKIT TOIMIVAT RAHOITUSMARKKINOILLA? MIKSI KESKUSPANKEILLA ON VALUUTTAVARANTO? Pentti Pikkarainen Pankkitoimintaosasto 12.4.2005 PANKKITOIMINTAOSASTO Pankkitoimintaosasto vastaa seuraavista Lisätiedot PK -yritykset rahoitusmarkkinoilla
PK -yritykset rahoitusmarkkinoilla Mervi Niskanen Kuopion yliopisto Kauppatieteiden laitos Suomalaiset rahoitusmarkkinat Rahoitusmarkkinoilla tarkoitetaan kaikkien rahoitusvaateiden markkinoita Rahamarkkinat Lisätiedot Asuntojen hinnat, kotitalouksien velka ja makrotalouden vakaus
Asuntojen hinnat, kotitalouksien velka ja makrotalouden vakaus XXXIV valtakunnallinen asunto- ja yhdyskuntapäivä 10.5.2012 Lauri Kajanoja Esityksen sisältö 1. Suomen Pankki, rahapolitiikka ja asuntomarkkinat Lisätiedot Veritas Eläkevakuutuksen osavuositulos 1 6/2011
Veritas Eläkevakuutuksen osavuositulos 1 6/2011 Vakuutusliike Ajattelemme eteenpäin Vakuutusliike - avainluvut 1 6/2011 1 6/2010 2010 Vakuutusmaksutulo, milj. 207,4 187,5 380,4 TyEL-palkkasumma, milj. Lisätiedot Euro & talous 2/2009. Pääjohtaja Erkki Liikanen 9.6.2009 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND
Euro & talous 2/2009 Pääjohtaja Erkki Liikanen 1 Teemat 1. Maailmantalouden ja rahoitusjärjestelmän tila 2. Inflaatiokehitys ja EKP:n rahapolitiikka 3. EKP:n rahapolitiikan välittyminen Suomessa ja Suomen Lisätiedot Kotitalouksien nettorahoitusvarojen elpyminen jatkui vuoden 2012 ensimmäisellä neljänneksellä
Kansantalous 2012 Rahoitustilinpito 2012, 1. vuosineljännes Kotitalouksien nettorahoitusvarojen elpyminen jatkui vuoden 2012 ensimmäisellä neljänneksellä Kotitalouksien nettorahoitusvarojen vuoden 2011 Lisätiedot 16 Säästäminen, investoinnit ja rahoitusjärjestelmä (Mankiw Taylor, Chs 26 ja 31)
16 Säästäminen, investoinnit ja rahoitusjärjestelmä (Mankiw Taylor, Chs 26 ja 31) 1. Rahoitusjärjestelmä 2. Säästäminen ja investoinnit suljetussa taloudessa 3. Säästäminen ja investoinnit avoimessa taloudessa Lisätiedot Rahoitusmarkkinat; markkinoiden ja sääntelyn tasapainosta Pääjohtaja Erkki Liikanen Helsingin yliopisto: Studia Collegialia. 27.2.
Rahoitusmarkkinat; markkinoiden ja sääntelyn tasapainosta Pääjohtaja Erkki Liikanen Helsingin yliopisto: Studia Collegialia 27.2.2014 1 Johdanto Kriisin mahdollisuuteen kansainvälisen rahoitusjärjestelmän Lisätiedot VAKUUTUSYHTIÖIDEN SIJOITUSTOIMINTA 2012 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2013
VAKUUTUSYHTIÖIDEN SIJOITUSTOIMINTA 2012 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2013 06.06.2013 VAKUUTUSYHTIÖIDEN SIJOITUSTOIMINTA 2012 1 VAKUUTUSYHTIÖIDEN SIJOITUSTOIMINTA 2012 2 VAKUUTUSYHTIÖIDEN SIJOITUSTOIMINTA 2012 Lisätiedot Mikä on Alajärven Osuuspankki?
ALAJÄRVEN OSUUSPANKIN TUOTTO-OSUUDEN MERKINTÄ Mikä on Alajärven Osuuspankki? Osuuspankin toiminimi on Alajärven Osuuspankki (jäljempänä "Osuuspankki" tai "Pankki"). Sen kotipaikka on Alajärvi. Pankin y-tunnus Lisätiedot TAULUKOIDEN TÄYTTÖOHJEET
1 (5) TAULUKOIDEN TÄYTTÖOHJEET Lomakkeet täytetään tässä ohjeessa käytettyjen määritysten Erät on määritelty viranomaistiedonkeruun (VIRATI) Luokitusmuistion (18.10.2004) mukaisesti soveltuvin osin ja Lisätiedot SAMPO ASUNTOLUOTTOPANKKI OYJ 1
SAMPO ASUNTOLUOTTOPANKKI OYJ 1 TILINPÄÄTÖSTIEDOTE VUODELTA 2009 Tilikauden voitto oli 19,0 miljoonaa euroa. Tilikaudella yhtiö osti Sampo Pankilta 0,5 miljardin euron antolainakannan Tilikauden aikana Lisätiedot Ajankohtaista rahoitusmarkkinoilta
1. Likvidit varat 1.1. Yleiset huomautukset FI LIITE XIII MAKSUVALMIUTTA KOSKEVA RAPORTOINTI (OSA 1(5): LIKVIDIT VARAT) 1. Tämä on yhteenvetotaulukko, johon kootaan asetuksen (EU) N:o 575/2013 412 artiklan Lisätiedot Kvalt liite 2 Kv 9.12.2014. Sijoitustoiminnan perusteet SUOMUSSALMEN KUNTA
2015 Kvalt liite 2 Kv 9.12.2014 Sijoitustoiminnan perusteet SUOMUSSALMEN KUNTA 2 SIJOITUSTOIMINNAN PERUSTEET Kuntalain 13 mukaan kunnanvaltuuston tulee päättää kunnan sijoitustoiminnan yleisistä perusteista. Lisätiedot Rahoitusriskit ja johdannaiset Matti Estola. luento 7 Swap sopimuksista lisää
Rahoitusriskit ja johdannaiset Matti Estola luento 7 Swap sopimuksista lisää 1. Pankki swapin välittäjänä Yleensä 2 eri-rahoitusalan yritystä eivät tee swap sopimusta keskenään vaan pankin tai yleensäkin Lisätiedot Euroopan rahoitusmarkkinat talouskasvun edellytysten luojina Erkki Liikanen Pääjohtaja /Suomen Pankki Oikea suunta -seminaari. 30.3.2007 Säätytalo 1 Suomen Pankki 2 Pyrkimys vakaisiin rahaoloihin 1865 Lisätiedot SAIKA Suomen aineeton pääoma kansallisen talouden ajurina Tulevaisuuden tutkimuskeskus Turun yliopisto
SAIKA Suomen aineeton pääoma kansallisen talouden ajurina Tulevaisuuden tutkimuskeskus Turun yliopisto SAIKA-tutkimusprojekti 1.11.2009-31.12.2011) Professori Pirjo Ståhle Tulevaisuuden tutkimuskeskus, Lisätiedot A. EI- AMMATTIMAINEN ASIAKAS Muu kuin ammattimainen asiakas tai hyväksyttävä vastapuoli.
ASIAKKAIDEN LUOKITTELUKRITEERIT A. EI- AMMATTIMAINEN ASIAKAS Muu kuin ammattimainen asiakas tai hyväksyttävä vastapuoli. B. AMMATTIMAINEN ASIAKAS B 1. Yhteisöt Rahoitusmarkkinoilla toimiluvan nojalla toimintaa Lisätiedot TAULUKOIDEN TÄYTTÖOHJEET
TAULUKOIDEN TÄYTTÖOHJEET Yleistä 1 (7) Maariskitiedonkeruussa (N-taulukot) analysoidaan raportoivan luottolaitoksen ilman ulkomaisia sivukonttoreita, luottolaitoksen ulkomaisten sivukonttoreiden, luottolaitoksen Lisätiedot Sijoitusrahasto/kuukausiraportti
W03 Sijoituksien perustiedot Osuus Riski- Arvo rahaston luku, arvosta, % % 05 10 15 Rivino Tno 03 5 Sijoitusrahaston arvo 12 6 Osuudenomistajien lukumäärä 14 8 SRL:n 69 ja 71 :ssä tarkoitetut arvopaperit Lisätiedot Julkisyhteisöjen velka neljännesvuosittain
Julkinen talous 2016 Julkisyhteisöjen velka neljännesvuosittain 2016, 1. vuosineljännes Julkisyhteisöjen velka kasvoi 2,8 miljardia euroa vuoden 2016 ensimmäisellä neljänneksellä Julkisyhteisöjen EDP-velka Lisätiedot LIITETIETOJEN ILMOITTAMINEN
1 (5) LIITETIETOJEN ILMOITTAMINEN Liitetietoina on esitettävä: Tilinpäätöksen laatimista koskevat liitetiedot Liitetietoihin on sisällytettävä yhteenliittymän tilinpäätöksen laadintaperiaatteiden kuvaus, Lisätiedot Julkisyhteisöjen EMU-velka 2008, 4. vuosineljännes
Julkinen talous 2009 Julkisyhteisöjen EMU-velka 2008, 4. vuosineljännes Julkisyhteisöjen EMU-velka nousi vuoden 2008 viimeisellä neljänneksellä Julkisyhteisöjen nimellishintainen EMU-velka kasvoi vuoden Lisätiedot Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Samu Kurri Kansainvälisen ja rahatalouden toimisto, Suomen Pankki Globaaleja kasvukipuja Euro & talous 1/2016 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous 22.3.2016 Julkinen 1 Esityksen teemat Maailmantalouden Lisätiedot KOTITALOUKSIEN SÄÄSTÄMISTUTKIMUS 2006. Kotitalouksien säästämistutkimus 2006 1
KOTITALOUKSIEN SÄÄSTÄMISTUTKIMUS 2006 Kotitalouksien säästämistutkimus 2006 1 Arvopaperien omistaminen 2006 ( suomalaisista talouksista) (kohderyhmä 18-69 vuotiaat yks.hlöt) (n=1002) Omistaa arvopapereita Lisätiedot Työllisyysaste Pohjoismaissa
BoF Online 2008 No. 8 Työllisyysaste Pohjoismaissa Seija Parviainen Tässä julkaisussa esitetyt mielipiteet ovat kirjoittajan omia eivätkä välttämättä edusta Suomen Pankin kantaa. Suomen Pankki Rahapolitiikka- Lisätiedot Eurojärjestelmän rahapolitiikka Tavoite, välineet ja tase
Samu Kurri Kansainvälisen ja rahatalouden toimisto, Suomen Pankki Eurojärjestelmän rahapolitiikka Tavoite, välineet ja tase Elvyttävä kansalaisosinko tilaisuus 6.2.2016 Esitetyt näkemykset ovat omiani. Lisätiedot HEINOLAN KAUPUNKI ENERGIARAHASTON SIJOITUSPERIAATTEET KH 3.9.2007, KH 25.11.2013 (esitys muutoksin)
1 HEINOLAN KAUPUNKI ENERGIARAHASTON SIJOITUSPERIAATTEET KH 3.9.2007, KH 25.11.2013 (esitys muutoksin) SIJOITTAMISEN PERIAATTEITA Sijoittaminen tapahtuu rahastojen kautta käyttäen vähintään kahta varainhoitajaa. Lisätiedot Puolivuosikatsaus 2011. Eläke-Tapiola. Puolivuosikatsaus 2011. Tilintarkastamaton
PANKKIBAROMETRI III/2013 19.9.2013 1 Pankkibarometri III/2013 Sisällysluettelo 1 Kotitaloudet... 2 2 Yritykset... 5 Finanssialan Keskusliitto kysyy neljännesvuosittain Pankkibarometrin avulla pankinjohtajien Lisätiedot Komission ilmoitus. annettu 16.12.2014, Komission ohjeet asetuksen (EU) N:o 833/2014 tiettyjen säännösten soveltamisesta
EUROOPAN KOMISSIO Strasbourg 16.12.2014 C(2014) 9950 final Komission ilmoitus annettu 16.12.2014, Komission ohjeet asetuksen (EU) N:o 833/2014 tiettyjen säännösten soveltamisesta FI FI Komission ohjeet Lisätiedot Raha kulttuurimme sokea kohta
Raha kulttuurimme sokea kohta Raha mitä se on? Yleisimmät vastaukset: Vaihdon väline Arvon mitta Arvon säilyttäjä Vähemmän yleiset vastaukset: Vaihdon kohde Keinottelun väline Vallan työkalu Mutta kaikki Lisätiedot Kriisin uhkien vähentäminen rahoitusmarkkinasäätelyn avulla
Kriisin uhkien vähentäminen rahoitusmarkkinasäätelyn avulla Tieteiden yö Rahamuseo 10.1.2013 Esa Jokivuolle Suomen Pankki Sisältö Rahoituskriisit - uhka vai mahdollisuus? Miksi rahoitusjärjestelmä joutuu Lisätiedot Yleiskatsaus. Jos et ole vielä uutiskirjeen tilaaja, klikkaa TÄSTÄ tai lähetä sähköpostia osoitteeseen listatut@sipnordic.fi
v.26 Jos et ole vielä uutiskirjeen tilaaja, klikkaa TÄSTÄ tai lähetä sähköpostia osoitteeseen listatut@sipnordic.fi www.aktiiviporssikauppa.com Yleiskatsaus Kohde-etuus Suositus 1 viikko 1 kuukausi LONG-tuote Lisätiedot PANKKIBAROMETRI IV/2014
PANKKIBAROMETRI IV/2014 17.12.2014 1 Pankkibarometri IV/2014 Sisällysluettelo 1 Kotitaloudet... 2 2 Yritykset... 5 Finanssialan Keskusliitto kysyy neljännesvuosittain Pankkibarometrin avulla pankinjohtajien Lisätiedot PÄÄTÖKSET. ottaa huomioon Euroopan keskuspankkijärjestelmän ja Euroopan keskuspankin perussäännön ja erityisesti sen 5 artiklan ja 46.
1.6.2016 FI L 144/99 PÄÄTÖKSET EUROOPAN KESKUSPANKIN PÄÄTÖS (EU) 2016/868, annettu 18 päivänä toukokuuta 2016, valmistelevien toimien järjestämisestä yksityiskohtaisten luottotietojen keräämiseksi Euroopan Lisätiedot Pankkitalletukset ja rahamarkkinasijoitukset. Henri Huovinen, analyytikko Osakesäästäjien Keskusliitto ry
Pankkitalletukset ja rahamarkkinasijoitukset Henri Huovinen, analyytikko Osakesäästäjien Keskusliitto ry Korkosijoitukset Korkosijoituksiin luokitellaan mm. pankkitalletukset, rahamarkkinasijoitukset, Lisätiedot Nro RAHOITUSTARKASTUS MÄÄRÄYS/LIITE I 106.10 1(10) PL 159, 00101 Helsinki Dnro 9/400/94
N:o 89 257 Liite 1 KONSERNITULOSLASKELMA I Luottolaitos- ja sijoituspalvelutoiminnan laskelma 1 Korkotuotot Korkokulut Rahoituskate Tuotot oman pääoman ehtoisista sijoituksista Palkkiotuotot Palkkiokulut Lisätiedot Vakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta 2008
FK Finanssialan Keskusliitto FC Finansbranschens Centralförbund Sisällys sijoitustoimintaympäristö... 3 sijoitukset 31.12.2008 (käyvin arvoin)... 4 uudet sijoitukset 2008... 6 Sijoitustoiminnan tuottojen Lisätiedot Rahoitusinnovaatiot kuntien teknisellä sektorilla
Rahoitusinnovaatiot kuntien teknisellä sektorilla Oma ja vieras pääoma infrastruktuuri-investoinneissa 12.5.2010 Tampereen yliopisto Jari Kankaanpää 6/4/2010 Jari Kankaanpää 1 Mitä tiedetään investoinnin Lisätiedot OHJE JULKISEN KAUPANKÄYNNIN KOHTEENA OLEVAN SIJOITUSPALVELUYRITYKSEN OSAVUOSIKATSAUKSESTA
1 (6) Sijoituspalveluyrityksille Omistusyhteisöille OHJE JULKISEN KAUPANKÄYNNIN KOHTEENA OLEVAN SIJOITUSPALVELUYRITYKSEN OSAVUOSIKATSAUKSESTA Rahoitustarkastus antaa rahoitustarkastuslain 4 :n 2 kohdan Lisätiedot Veritas Eläkevakuutuksen tuloskatsaus 1 9/2009
ILMARISEN OSAVUOSITULOS Q2 / 2012 Lehdistötilaisuus 23.8.2012 Toimitusjohtaja Harri Sailas KESKEISIÄ HAVAINTOJA ALKUVUODESTA 2012 Sijoitustuotto kohtuullinen, 3,3 prosenttia Pitkän aikavälin reaalituotto Lisätiedot Talouden näkymät ja Suomen rahoitusmarkkinat
Talouden näkymät ja Suomen rahoitusmarkkinat Suomen arvo-osuusjärjestelmä 2 vuotta Juhlaseminaari 1.5.212 Pentti Hakkarainen Johtokunnan varapuheenjohtaja Suomen Pankki Päätalousalueiden kehitys eritahtista Lisätiedot PANKKIBAROMETRI II/2014
PANKKIBAROMETRI II/2014 16.6.2014 1 Pankkibarometri II/2014 Sisällysluettelo 1 Kotitaloudet... 2 2 Yritykset... 5 Finanssialan Keskusliitto kysyy neljännesvuosittain Pankkibarometrin avulla pankinjohtajien Lisätiedot TYÖELÄKERAHASTOJEN SIJOITUSRAKENNE. 19.3.2012 Veikko Savela. I Sijoitusten kokonaismäärän kehitys
1 TYÖELÄKERAHASTOJEN SIJOITUSRAKENNE 19.3.2012 Veikko Savela I Sijoitusten kokonaismäärän kehitys Työeläkevakuuttajat TELAn jäsenyhteisöjen työeläkerahastojen sijoituskanta 31.12.2011 oli 136,3 mrd. euroa, Lisätiedot Kansainvälinen rahatalous Matti Estola. Termiinikurssit ja swapit valuuttariskien hallinnassa
Kansainvälinen rahatalous Matti Estola ermiinikurssit ja swapit valuuttariskien hallinnassa 1. Valuuttariskien suojauskeinot Rahoitusalan yritykset tekevät asiakkailleen valuuttojen välisiä termiinisopimuksia Lisätiedot Yrittäjän oppikoulu. Johdatusta yrityksen taloudellisen tilan ymmärtämiseen (osa 2) 23.10.2015. Niilo Rantala, Yläneen Tilikeskus Oy
Yrittäjän oppikoulu Johdatusta yrityksen taloudellisen tilan ymmärtämiseen (osa 2) 23.10.2015 Niilo Rantala, Yläneen Tilikeskus Oy Sisältö Mitä on yrityksen taloudellinen tila? Tunnuslukujen perusteet Lisätiedot RAHASTOYHTIÖN TULOSLASKELMAN JA TASEEN KAAVAT
524 N:o 151 Liite I RAHASTOYHTIÖN TULOSLASKELMAN JA TASEEN KAAVAT TULOSLASKELMA Palkkiotuotot Hallinnointipalkkiot - Hallinnointipalkkioiden palautukset Merkintäpalkkiot Lunastuspalkkiot palkkiot Tuotot Lisätiedot SÄÄNNÖT [1] Sijoitusrahasto. Rahaston voimassa olevat säännöt on vahvistettu 12.1.2016. Säännöt ovat voimassa 1.3.2016 alkaen.
SÄÄNNÖT [1] Sijoitusrahasto Rahaston voimassa olevat säännöt on vahvistettu 12.1.2016. Säännöt ovat voimassa 1.3.2016 alkaen. -sijoitusrahaston säännöt Rahaston säännöt muodostuvat näistä rahastokohtaisista Lisätiedot II. SIJOITUSTEN JAKAUTUMINEN ERI TYÖELÄKEYHTEISÖTYYPPIEN KESKEN
1 TYÖELÄKERAHASTOJEN SIJOITUSRAKENNE 31.12.2008 11.2.2009 Veikko Savela I. SIJOITUSTEN KOKONAISMÄÄRÄN KEHITYS Työeläkevakuuttajat TELAn jäsenyhteisöjen työeläkerahastojen sijoituskanta 31.12.2008 oli 105,1 Lisätiedot Rahoitustilinpito 2011
Kansantalous 212 Rahoitustilinpito Kotitalouksien rahoitusvarat supistuivat hallussapitotappioiden myötä vuonna Kotitalouksien rahoitusvarat olivat 218 miljardia euroa vuoden lopussa. Rahoitusvarat vähenivät Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.1. 30.6.2015 [tilintarkastamaton]
Osavuosikatsaus 1.1. 3.6.2 [tilintarkastamaton] OPR-Vakuus konserni Toisen vuosineljänneksen antolainaus kasvoi 6.7% edellisvuodesta ja oli EUR 31.3m (EUR 19.5m /2) Toisen vuosineljänneksen liiketoiminnan Lisätiedot Eufex Rahastohallinto Oy Y-tunnus 2179399-4 Eteläesplanadi 22 A, 00130 Helsinki 09-86761413 www.eufex.fi/rahastohallinto
EPL Hyödyke Erikoissijoitusrahasto Vuosikertomus 17.6.-31.12.2013 EPL Hyödyke 2013.12.31 Rahaston perustiedot Tuotto A1 Rahastotyyppi Raaka-ainerahasto 1 kuukausi 0.57% Toiminta alkanut 2009.06.01 3 kuukautta Lisätiedot PANKKIBAROMETRI III/2014
PANKKIBAROMETRI III/2014 17.9.2014 1 Pankkibarometri III/2014 Sisällysluettelo 1 Kotitaloudet... 2 2 Yritykset... 5 Finanssialan Keskusliitto kysyy neljännesvuosittain Pankkibarometrin avulla pankinjohtajien Lisätiedot Talouden näkymät suhdanteissa ja rahoitusmarkkinoilla
Talouden näkymät suhdanteissa ja rahoitusmarkkinoilla Juhana Brotherus Ekonomisti 21.3.212 13 12 11 1 99 98 97 96 95 94 93 92 Yhdysvallat kasvoi loppuvuonna muiden kehittyneiden markkinoiden taantuessa Lisätiedot Pankkijärjestelmä nykykapitalismissa. Rahatalous haltuun -luentosarja Jussi Ahokas 4.11.2014
Pankkijärjestelmä nykykapitalismissa Rahatalous haltuun -luentosarja Jussi Ahokas 4.11.2014 Mistä raha tulee? Luennon sisältö Yksityiset pankit ja keskuspankki Keskuspankit ja rahapolitiikka Rahan endogeenisuus Lisätiedot Tarkastelen suomalaisen taloustieteen tutkimuksen tilaa erilaisten julkaisutietokantojen avulla. Käytän myös kerättyjä tietoja yliopistojen
1 2 3 Tarkastelen suomalaisen taloustieteen tutkimuksen tilaa erilaisten julkaisutietokantojen avulla. Käytän myös kerättyjä tietoja yliopistojen opettajien tutkimusalueista. 4 Kuviossa 1 esitetään kansantaloustieteen Lisätiedot Tarvitseeko sijoittaja suojaa?
Tarvitseeko sijoittaja suojaa? Sijoitus-Invest 11. 12.11.2009 Raimo Husu Sijoittajan suojaaminen Suomessa Sijoittajien korvausrahaston (perustettu 1.9.1998) tarkoituksena on suojata ei-ammattimaisia piensijoittajia Lisätiedot Tilastonlaadinta Suomen Pankissa Anna-Kaisa Riekkola Suomen Pankki
Tilastonlaadinta Suomen Pankissa Anna-Kaisa Riekkola Suomen Pankki 8.12.2014 Julkinen 1 Arvopapereiden tilastoraportointi Viisi tiedonkeruuta useille eri sektoreille Arvopapereiden tilin- ja omaisuudenhoitopalvelua Lisätiedot Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, Joensuun kampus Luento 8: Pankkikriisien ja -konkurssien torjuntakeinot Pankkikriisien ja konkurssien syyt 1) Luototetaan asiakkaita, Lisätiedot ARVOANALYYSI 18.3.2015 YHTEENVETO
YHTEENVETO PPO:n osuustodistuksen laskennallinen arvo eli tasesubstanssi (englanniksi net asset value, NAV) tämän arvoanalyysin perusteella on n. 1 240 euroa. Julkisesti noteerattujen sijoitusyhtiöiden Lisätiedot Kotitalouksien nettorahoitusvarat 105 miljardia vuoden 2010 lopussa
Kansantalous 2011 Rahoitustilinpito 2010, 4. vuosineljännes Kotitalouksien nettorahoitusvarat 105 miljardia vuoden 2010 lopussa Kotitalouksien nettorahoitusvarat kohosivat vuoden 2010 lopussa 105,2 miljardiin Lisätiedot arvopaperit ovat julkisen 6.02 Dnro 1243/8.9/89, 7.12.1989 kaupankäynnin kohteena
RAHOITUSTARKASTUS OHJE 204.2 1(5) Antopäivä: 14.1.1994 Vaihde (90) 18 351 Voimassaoloaika: 14.2.1994 lukien toistaiseksi Sijoitusyhtiöille, joiden Korvaa ohjeen: arvopaperit ovat julkisen 6.02 Dnro 1243/8.9/89, Lisätiedot RAHA- JA PANKKITEORIA 31C00900, Harjoitukset 2/2015
RAHA- JA PANKKITEORIA 31C00900, Harjoitukset 2/2015 1. Valuuttakurssien korkopariteettiteoria Seuraavassa on todellista dataa Suomesta 1990-luvun alusta. Saksan 1 kk Suomen rahamarkk 1 kk inakorko korko Lisätiedot 1993 vp - HE 284 YLEISPERUSTELUT
1993 vp - HE 284 Hallituksen esitys Eduskunnalle laiksi eräille omaisuudenhoitoyhtiöille myönnettävistä veronhuojennuksista ESITYKSEN PÄÄASIALLINEN SISÄLTÖ Esityksessä ehdotetaan säädettäväksi laki valtion Lisätiedot Puolivuosikatsaus 2011. Tapiola-ryhmä. Puolivuosikatsaus 2011. Tilintarkastamaton
Puolivuosikatsaus 2011 Tapiola-ryhmä Puolivuosikatsaus 2011 Tilintarkastamaton Vahinko-Tapiola Puolivuosikatsaus 2011 Liikevoitto nousi 22,5 milj. euroa 37,9 milj. euroon (15,4 milj. e) Kokonaistulos oli Lisätiedot Rahoitustilinpito 2012
Kansantalous 213 Rahoitustilinpito 212 Kotitalouksien nettorahoitusvarat hupenivat vuonna 212 Kotitalouksien rahoitusvarat olivat 22,2 miljardia euroa vuoden 212 lopussa. Rahoitusvarat kasvoivat vuoden Lisätiedot Kohden pääomamarkkinaunionia - lausunto eduskunnan talousvaliokunnalle 8.12.2015. Professori Vesa Kanniainen (taloustieteet) Helsingin yliopisto
Kohden pääomamarkkinaunionia - lausunto eduskunnan talousvaliokunnalle 8.12.2015 Professori Vesa Kanniainen (taloustieteet) Helsingin yliopisto Toimivat pääomamarkkinat hyvinvoinnin ehto Hyvin toimivat Lisätiedot Luottolaitoksen ja sijoituspalveluyrityksen tilinpäätöksen yhdisteleminen vakuutusyhtiön konsernitilinpäätökseen
Annettu Helsingissä 31 päivänä joulukuuta 2004 Sosiaali- ja terveysministeriön asetus vakuutusyrityksen tilinpäätöksestä ja konsernitilinpäätöksestä annetun sosiaali- ja terveysministeriön asetuksen muuttamisesta Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.1. 30.6.2014 [tilintarkastamaton]
Osavuosikatsaus 1.1. 30.6.2014 [tilintarkastamaton] Monipuolisempia rahoituspalveluita Toisen vuosineljänneksen liikevaihto+korkotuotot nousivat 24.6% edellisvuodesta ja olivat EUR 5.1m (EUR 4.1m /20) Lisätiedot Rahoitusmarkkinat ja pankit. Esa Jokivuolle Rahoitusmarkkinaosasto Suomen Pankki
Rahoitusmarkkinat ja pankit Esa Jokivuolle Rahoitusmarkkinaosasto Suomen Pankki Sisältö Rahoitusjärjestelmä ja sen tehtävät Eri rahoitusvaihtoehdot Säästäminen ja sijoittaminen Pankit ja niiden valvonta Lisätiedot PANKKIBAROMETRI IV/2013
PANKKIBAROMETRI IV/2013 13.12.2013 1 Pankkibarometri IV/2013 Sisällysluettelo 1 Kotitaloudet... 2 2 Yritykset... 5 Finanssialan Keskusliitto kysyy neljännesvuosittain Pankkibarometrin avulla pankinjohtajien Lisätiedot Eurojärjestelmän perusteista
Eurojärjestelmän perusteista Matti Estola Yleisöluento Muikku -salissa Joensuussa 15.3.2012 Paperirahan historiasta lyhyesti Aluksi ihmiset vaihtoivat tavaroita keskenään, jolloin niiden arvoja mitattiin Lisätiedot Makrovakaus mitä ovat makrovakausvälineet ja miten ne vaikuttavat tavallisen kansalaiseen?
Makrovakaus mitä ovat makrovakausvälineet ja miten ne vaikuttavat tavallisen kansalaiseen? Katja Taipalus Suomen Pankki - Vakausanalyysitoimisto 24.3.2015 1 Sisältö 1. Kansainvälinen tausta: mitä on makrovakaus Lisätiedot Julkaistu Helsingissä 30 päivänä kesäkuuta 2015. 812/2015 Laki. rahoitusvakausviranomaisesta annetun lain 5 luvun muuttamisesta.
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, Joensuun kampus Luento 8: Eurojärjestelmän perusteista ja euron kriisistä 1 1 Tämän luennon tekstit on poimittu lähteistä: http://www.ecb.int/home/html/index.en.html Lisätiedot Kansallisen rahoitusjärjestelmän kannalta merkittävien luottolaitosten määrittämisperiaatteet ja O-SII-pisteet ajankohdasta 31.12.
Muistio 1 (6) Kansallisen rahoitusjärjestelmän kannalta merkittävien luottolaitosten määrittämisperiaatteet ja O-SII-pisteet ajankohdasta 31.12.2014 1 Tausta Rahoitusjärjestelmän kannalta merkittäviä ovat Lisätiedot Asianajotoimisto Heikkilä & Co Helsinki Oy
Helsinki Oy SIIRTOHINNOITTELUA KOSKEVAT SÄÄDÖKSET, SUUNNITTELU JA DOKUMENTOINTI OTM Silja Takalo-Eskola Helsinki Oy Toisiinsa etuyhteydessä olevien yritysten välisten liiketoimien hinnoittelua Kyse konsernin Lisätiedot 1. Kunnan/kuntayhtymän tilinpäätöstiedot
1. Kunnan/kuntayhtymän tilinpäätöstiedot 1.1 Tuloslaskelma, ulkoinen Toimintatuotot Myyntituotot Maksutuotot Tuet ja avustukset Muut toimintatuotot Valmistevarastojen muutos +/- Valmistus omaan käyttöön Lisätiedot Y-tunnus 0196833-9 Kotipaikka Helsinki Osoite Tammasaarenlaituri 3, 00180 Helsinki
Epävirallinen käännös SULAUTUMISSUUNNITELMA 1. SULAUTUMISEEN OSALLISTUVAT YHTIÖT 2. SULAUTUMINEN Veritas keskinäinen vahinkovakuutusyhtiö (jäljempänä Veritas Vahinkovakuutus ) Y-tunnus 0196833-9 Kotipaikka Lisätiedot 1(5) Julkisyhteisöjen rahoitusasema ja perusjäämä
1(5) EU-lainsäädäntö asettaa julkisen talouden hoidolle erilaisia finanssipoliittisia sääntöjä, joista säädetään unionin perussopimuksessa ja vakaus- ja kasvusopimuksessa. Myös kansallinen laki asettaa Lisätiedot Julkaistu Helsingissä 16 päivänä helmikuuta 2011. 122/2011 Laki. holhoustoimesta annetun lain muuttamisesta
SUOMEN SÄÄDÖSKOKOELMA Julkaistu Helsingissä 16 päivänä helmikuuta 2011 122/2011 Laki holhoustoimesta annetun lain muuttamisesta Annettu Helsingissä 11 päivänä helmikuuta 2011 Eduskunnan päätöksen mukaisesti Lisätiedot Kotitalouksien velkaantumisaste 119,5 prosenttia vuoden 2014 toisella neljänneksellä
Kansantalous 2014 Rahoitustilinpito 2014, 2. vuosineljännes Kotitalouksien velkaantumisaste 119,5 prosenttia vuoden 2014 toisella neljänneksellä Kotitalouksien velkaantumisaste kohosi 119,5 prosenttiin Lisätiedot Hajauttamisen perusteet
Hajauttamisen perusteet Sisältö 1. Miksi hajauttaa sijoituksia? 2. Ajallinen hajauttaminen 3. Hajautus omaisuusluokissa 4. Toimialakohtainen hajauttaminen 5. Hajauttaminen yhtiön koon mukaan 6. Maantieteellinen Lisätiedot 3402 N:o 1259. Liite 1 TULOSLASKELMA
3402 N:o 1259 Liite 1 TULOSLASKELMA Korkotuotot Leasingtoiminnan nettotuotot Korkokulut RAHOITUSKATE Tuotot oman pääoman ehtoisista sijoituksista Samaan konserniin kuuluvista yrityksistä Omistusyhteysyrityksistä Lisätiedot 2016 © DocPlayer.fi Yksityisyyskäytäntö | Palveluehdot | Palaute