Source: http://docplayer.es/663359-Documentos-de-trabajo-del-departamento-de-derecho-mercantil.html
Timestamp: 2017-03-24 20:42:58
Document Index: 114904802

Matched Legal Cases: ['artículo 6', 'artículo 5', 'artículo 15', 'Artículo 1', 'Artículo 1', 'Artículo 1', 'Artículo 1', 'Artículo 2', 'Artículo 3', 'artículo 87', 'Artículo 1', 'Artículo 1', 'Artículo 2', 'Artículo 3']

Documentos de Trabajo del Departamento de Derecho. Mercantil - PDF
Documentos de Trabajo del Departamento de Derecho. Mercantil
Download "Documentos de Trabajo del Departamento de Derecho. Mercantil"
Victoria Reyes Rivas
1 Documentos de Trabajo del Departamento de Derecho Mercantil 2012/53 MARZO 2012 LA ARMONIZACIÓN DE LA GESTIÓN DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN ALTERNATIVA: LA DIRECTIVA 2011/61/EU. The harmonization of alternative investment funds management: Directive 2011/61/EU. Luz María García Martínez Departamento de Derecho Mercantil. Facultad de Derecho. Universidad Complutense. Ciudad Universitaria s/n Madrid autor: Documento depositado en el archivo institucional EPrints Complutense Copyright 2012 por el autor 02 La armonización de la gestión de los fondos de inversión alternativa: la Directiva 2011/61/EU 1. The harmonization of alternative investment funds management: Directive 2011/61/EU Luz María García Martínez Doctoranda Departamento de Derecho Mercantil Universidad Complutense de Madrid RESUMEN: El objeto de este trabajo es el análisis de la Directiva 2011/61/EU como técnica utilizada para la armonización de la gestión de los fondos de inversión alternativa en Europa. Se realiza un recorrido por los aspectos esenciales de la Directiva, deteniéndonos en su ámbito de aplicación, las condiciones de otorgamiento de la autorización, los requisitos operativos y de organización o el pasaporte del GFIA. Finalmente, se detallan las medidas a tomar para la transposición de la Directiva recogidas en el Dictamen ESMA/2011/379. PALABRAS CLAVE: Fondos de inversión alternativa, hedge funds, gestores de fondos de inversión alternativa, pasaporte. ABSTRACT: The aim of this working paper is to analyze the Directive as the chosen technic to harmonize the management of alternative investment funds in Europe. A tour is taken through the main aspects of the Directive, stopping at its scope, the conditions for granting the authorization, operative and organizational requirements or the GFIA s passport. Finally, it is outlined the steps to take into account for the transposition of the Directive, which appear on ESMA 2011/379 Final Report. KEY WORDS: Alternative investment funds, hedge funds, alternative investment funds managers, passport. 1 Texto de la intervención presentada en el IX Seminario Harvard-Complutense de Derecho mercantil, celebrado entre los días 7 y 10 de noviembre de 2011 en la Harvard Law School, con el patrocinio de Allen & Overy, Banco Santander, J & A Garrigues, Ilustre Colegio de Registradores de España e Ilustre Colegio Notarial de Madrid. 13 La armonización de la gestión de los fondos de inversión alternativa: la Directiva 2011/61/EU. Introducción.3 I. La antesala de la Directiva 2011/61/EU: La crisis económica y la dispersión normativa 5 II. La fundamentación de la Directiva: ámbito de aplicación, límites y carácter opcional 9 III. Algunos aspectos esenciales: A. La homogenización de los requisitos para la gestión de los FIA en la UE. 1) La concesión de la autorización.12 2) El ejercicio de la actividad por los gestores 14 3) La delegación y el depósito como partícipes de la gestión de los fondos de inversión alternativa 17 B. La transparencia de los GFIA.18 C. El establecimiento de un mercado interior para los FIA..20 1) El pasaporte de los GFIA..20 2) La participación de terceros países...21 IV. La transposición de la Directiva al Derecho de los Estados Miembros: ESMA/2011/ V. Conclusiones4 INTRODUCCIÓN La inversión alternativa en Europa supone billones de euros en activos. Entre los diversos fondos que se encuentran dentro de esta categoría, los hedge funds- en adelante, HF- son mayoritarios, al valorarse sus activos en aproximadamente 290 billones de euros 2. Según su situación geográfica, en Reino Unido se encuentran establecidos el 80 por ciento de los gestores de este tipo de fondos. En España, a finales del 2010, representaban tan sólo el 1% del total de las instituciones de inversión colectiva 3. Aunque no existe unanimidad a la hora de ofrecer una definición de los HF, se puede afirmar que la inversión alternativa se aparta de la clásica inversión en instrumentos financieros 4. La esencia de estos fondos reside en la libertad de que gozan sus gestores para la elección de los activos y mercados en donde invertir, así como sobre los instrumentos con que realizan dichas inversiones, recurriendo generalmente a derivados. Por otra parte, su financiación se caracteriza, por lo general, por el recurso a altos niveles de apalancamiento. En la actualidad, los últimos estudios reflejan una tendencia hacia el aprovechamiento de las fluctuaciones en los mercados para obtener beneficios; a modo de ejemplo, podemos citar a este respecto, la inversión en empresas en crisis o en vías de reestructuración, la elección de derivados cuyo subyacente es el mercado energético o incluso se han centrado en la negociación de los derechos de emisiones de carbono 5. Finalmente, hay que destacar que este tipo de fondos se encuentran reservados a inversores profesionales dados los riesgos que acarrean, como son 2 COMISIÓN EUROPEA.: Impact Assesment of the Proposal for a Directive on Alternative Investment Fund Managers, Anexo 2, pg.57, disponible en : agers_impact_assessment.pdf 3 En la actualidad existen 33 Instituciones de Inversión Colectiva de Inversión Libre y 32 Instituciones de Inversión Colectiva de Instituciones de Inversión Colectiva de Inversión libre, pero de estas últimas 13 están en proceso de liquidación. Los datos se encuentran en el Informe Anual de la CNMV sobre los mercados de valores y su actuación 2010, pg RICO ARÉVALO, B.: El modelo de regulación española para los hedge funds en Régimen Jurídico y Económico de los Hedge Funds, Thomson Aranzadi, 2008 pgs 33 y ss. 5 LEWIS, M.: Hedge fund deskbook. Legal and practical guidance for a new era, 2010, West, pgs Un análisis de cómo se diseña la inversion de un HF en EVERETT, E.: The Changing Role of Hedge Funds in the Global Economy, 13/09/2011, disponible en SSRN: 35 la elevada exposición al riesgo y su limitada liquidez 6. Por esta razón, el desembolso inicial actúa como barrera de entrada, al establecer una aportación mínima muy elevada, por ejemplo, se parte en España de un desembolso inicial de euros, mientras que en Italia se alcanza la cifra inicial de euros 7. Su alta volatilidad, reflejo de su exposición al riesgo, su dinamismo a la hora de la elección de en qué mercados invertir y el carácter transnacional de los HF ha provocado que se encuentren en el punto de mira del legislador en la nueva era en pro de un sistema financiero más monitorizado. Razón por la cual, en Europa se promulga la Directiva 2011/61/EU del Parlamento Europeo y del Consejo, de 8 de junio de 2011, relativa a los gestores de fondos de inversión alternativos y por la que se modifican las Directivas 2003/41/CE y 2009/65/CE y los Reglamentos (CE) no 1060/2009 y (UE) no 1095/2010- en adelante, Directiva AIFM-. El ámbito de la Directiva es la regulación de los fondos alternativos desde dos ámbitos, armonizando la actividad de los gestores de fondos de inversión alternativa y desarrollando un mercado interior para los HF en Europa. El objeto de esta comunicación consiste en realizar un recorrido por los aspectos esenciales de esta Directiva, tales como los requisitos para obtener la autorización para la gestión de fondos en la UE, el nuevo régimen de transparencia o el pasaporte para gestionar fondos en la UE. Igualmente, se analizarán los pasos a seguir para la transposición de la Directiva así como las medidas de nivel 2 que habrán de tomarse para que la Directiva sea una realidad. 6 El art.43 del Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre, por el que se aprueba el Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de instituciones de inversión colectivaen adelante, Reglamento de las ICC- establece en su apartado b) la comercialización de este tipo de fondos a inversores profesionales. Posteriormente, en el apartado e, limita la liquidez de los fondos de inversión alternativa ya que una IIC de inversión libre podrá no otorgar derecho de reembolso en todas las fechas de cálculo del valor liquidativo cuando así lo exijan las inversiones previstas, debiendo figurar expresamente dicha circunstancia en el folleto informativo. 7 En España, el art.43.1 del Reglamento de IIC exige un desembolso inicial de euros, mientras que en Italia el art.16.3 del D.M 228/1999 exige un desembolso inicial de euros. 46 I. La antesala de la Directiva 2011/61/EU: La crisis económica y la dispersión normativa. Los HF siempre han gozado de cierta laxitud legislativa. Han sido categorizados dentro del shadow banking, afirmándose que los beneficios que generan este tipo de fondos están directamente relacionados con su nivel de confidencialidad 8. La libertad a la hora de la elección del mercado en el que invertir permite obtener un rendimiento superior en comparación con los fondos tradicionales, si bien el riesgo que se asume también es mayor, como se puso de manifiesto con la caída de los HF de Bear Stearns 9. La irrupción de la crisis económica ha traído consigo la tendencia, en un ámbito global, hacia un mayor control legislativo del sistema financiero para intentar paliar los efectos adversos que supondría una nueva crisis como la que se gestó en 2007, cuando la desregularización imperaba. Es posición prácticamente unánime 10 que los HF no han sido el virus que ha generado el padecimiento de la crisis económica 11, pero sí que pueden contribuir a elevar el riesgo sistémico en el futuro. 8 EHRLICH, E.: The Changing Role of Hedge Funds in the Global Economy, SSRN: 9 Al comienzo de la crisis, en junio de 2007, the High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Fund y the High-Grade Structured Credit Fund, cuya inversión se basaba en hipotecas subprime, provocaron a sus inversores pérdidas de 1.8 billones de dólares. 10 Los HF no son too big to fail sino too small to bail (no son los demasiado grandes para caer sino demasiado pequeños para ser rescatados ), un estudio pionero de la Universidad de Columbia y The National Bureau of Economic Research (NBER) analiza los niveles de endeudamiento de los HF desde el 2004 hasta la actualidad. Las conclusiones a las que llegan son que los HF se comportan de manera anticíclica en comparación con los Bancos, por ejemplo, en el 2008, en un momento álgido de la crisis, mientras que los bancos se situaban con un nivel de apalancamiento muy alto, los HF se encontraban en sus niveles más bajos. Si bien, el nivel de exposición al riesgo era el mismo dado que durante la crisis los inversores han dejado de confiar en los HF. El estudio empírico se encuentra en: ANGA, A., GOROVYYB, S., VAN INWEGENC, G.B.: Hedge fund leverage, Journal of Financial Economics, vol.102, nº1, Octubre 2011, pgs La Financial Services Authority (la Autoridad de servicios financieros del Reino Unido) reconocía que los HF ni eran los causantes de la crisis ni un vehículo de transmisión de la misma. SANTS, H.: The regulator's view of hedge funds and hedge fund standards, Hedge Conference 2008, disponible en: A pesar de no ser los causantes de la crisis, los HF no gozaban de credibilidad provocando que durante alrededor de 2500 HF desapareciesen, los datos son recogidos en: CHINCARINI, L.B.: Hedge Funds: The Misunderstood Investment Vehicle, The research handbook on hedge funds, private equity and alternative investments, pg.34, Edward Elgar Publishing, Disponible en: 57 La doctrina destaca, entre diversos motivos, que la elevada financiación de los bancos a los HF destinada a mitigar su endeudamiento puede provocar, por ejemplo, que los bancos no puedan proporcionar crédito a otros inversores 12. En segundo lugar, el gran dinamismo de este tipo de fondos se refleja en la facilidad con que se cambia del objeto de la inversión provocando el abandono de mercados hacia otros más lucrativos, obteniéndose así grandes beneficios pero, a su vez, generando inestabilidad en aquellos mercados que abandonan 13. Entre las diferentes propuestas a favor del cambio en el tratamiento de los HF, nos encontramos con el Informe de IOSCO sobre los Principios para la regulación de los Hedge Funds 14. En síntesis, los seis principios que describe el Informe reflejan el cambio en el tratamiento de los HF buscando una mayor transparencia en su funcionamiento ya que se establece la obligatoriedad del registro y la supervisión constante de los HF o sus gestores y advisers, así como también de los bancos y prime brokers. Igualmente, estos principios ponen de relieve el carácter preventivo de la medida al obligar a proporcionar información relevante para el riesgo sistémico y los medios para su reducción. En EE.UU se produce el mismo giro legislativo a favor de un mayor control de los HF. En efecto, la promulgación de la Dodd Frank Act, concretamente su Título IV, acarrea la modificación del Investment advisers Act 1940 que supone una ampliación de los fondos de inversión sometidos a la obligación de registro por la Securities and Exchange Commission y se renueva la definición de inversores cualificados. A su vez, se incrementa su transparencia al obligar a elaborar informes sobre riesgo sistémico y un código ético de buenas prácticas. Por otra parte, se limita la participación de los bancos en HF, restringiéndola a un 3% del capital del Tier 1. Centrándonos en Europa, se observa cómo, en un primer momento, se partía de un desinterés por la armonización de los HF a nivel comunitario al quedar fuera del ámbito de aplicación de la Directiva 85/611/CEE del Consejo, por la que se coordinan las disposiciones legales, reglamentarias y administrativas sobre determinados organismos de inversión colectiva en valores 12 KAMBHU, J., SCHUERMANN, T., y STIROH, K.J S: Hedge Funds, Financial Intermediation, and Systemic Risk., Economic Policy Review, Vol. 13, No. 3, December 2007, 13 LO, A. W: Hedge Funds, Systemic Risk, and the Financial Crisis of : Written Testimony for the House Oversight Committee Hearing on Hedge Funds, SSRN,8 mobiliarios, así como también posteriormente en su reformulación por la directiva 2009/65/CE. Por consiguiente, fueron los legisladores nacionales 15 los verdaderos protagonistas en la delimitación de los fondos de inversión libre, lo que ocasionó que surgiera una gran dispersión normativa así como una inevitable comparación entre Estados Miembros más o menos restrictivos en cuanto a la regulación de los fondos de inversión. Por otra parte, la industria del HF ha ejercido también un papel relevante en el control de la actividad, por ejemplo, la Alternative Investment Management Association 16 ideó los due diligence questionnaires 17 para la evaluación de los gestores y proveedores de servicios de inversión Uno de los primeros signos de cambio a favor de la armonización de los HF, en Europa, se percibe en el Informe Rassmusen 18, en el que el Parlamento europeo instó a la Comisión a realizar una propuesta legislativa que cubriera todos los actores y participantes en el mercado financiero, incluyendo a los HF. 15 Con mero carácter enunciativo, el tratamiento en Europa de los HF se recoge: en España, como hemos visto, se encuentran regulados en los arts.43 y 44 del Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre, por el que se aprueba el Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de instituciones de inversión colectiva, y se adapta el régimen tributario de las instituciones de inversión colectiva. Su desarrollo se encuentra en la Orden EHA/1199/2006 y por la Circular 1/2006, de la CNMV;. en Italia se denominan fondi speculativi y se recogen en el art.16 del Regolamento recante norme per la determinazione dei criteri generali cui devono essere uniformati i fondi comuni di investimento (Decreto Ministerial num.228, de 24 mayo de 1999). Reino Unido establece la obligación de registro de los gestores de HF por la FSA en la Regulated Activities Order. Finalmente, Alemania la Investmentgesetz los recoge como Hedgefonds en el capítulo 5º. Para un estudio detallado de la gestión de la inversión alternativa en España: TAPIA HERMIDA, A.J.: La gestión y la custodia de los hedge funds en RICO ARÉVALO, B(Dir.).: Régimen Jurídico y Económico de los Hedge Funds, Thomson-Aranzadi, 2008, pgs ; el estudio comparado se puede consultar en ENGRACIA ANTUNES, J.: Fondos de inversión libre y derecho de sociedades, RDBB, nº113, 2009, pgs.7-54 y ATHANASSIOU, P.: Hedge fund regulation in the European Union: Current trends and future prospects, Kluwer Law International, 2009, pgs La Alternative Investment Fund Association es una asociación internacional que cubre todos los agentes intervinientes en los HF, es decir, gestores, prime brokers, inversores, etc. Para más información sobre su trabajo: 17 Los cuestionarios proporcionan las preguntas a realizar en procesos de due diligence a GFIA, aunque no están disponibles al público en general, en su página web se proporciona un resumen de los mismos. La información a aportar por los gestores es muy detallada desde la filosofía de la inversión hasta qué riesgos les afectan. 83A88A2376C6F PARLAMENTO EUROPEO: Resolución del Parlamento Europeo, de 23 de septiembre de 2008 con recomendaciones destinadas a la Comisión sobre los fondos de cobertura y los fondos de capital riesgo/inversión, (2007/2238(INI)), Diario Oficial n C 008 E de 14/01/2010, p9 La Comisión estudió la viabilidad de la propuesta legislativa; para ello requirió al Grupo de alto nivel sobre supervisión para la elaboración un informe conocido como informe Larosiere 19 y se llevó a cabo una conferencia de alto nivel sobre private equity y hedge funds. Finalmente, el 30 Abril de 2009, la Comisión propuso el establecimiento de la Directiva AIFM. La Comisión optó por una Directiva cuyo ámbito de aplicación se ciñe a los gestores de los fondos así como otros agentes como los depositarios y auditores, aduciendo que su labor en la toma de decisiones sobre dónde invertir y cómo, acarrea riesgos de tipo transfronterizo por lo que debe existir una supervisión a nivel europeo 20. La propuesta de Directiva AIFM fue categorizada por la Comisión como de nivel 1, es decir, una Directiva de principios basada en el proceso Lamfalussy de regulación de los servicios financieros. A pesar de tener un carácter programático, destaca por su gran extensión y en determinados casos por su falta de concisión, por lo que dificulta su entendimiento 21. El procedimiento para la aprobación de la Directiva fue el de codecisión u ordinario, aprobándose en primera lectura por el Parlamento Europeo el 11 de noviembre de , y posteriormente fue adoptada por el Consejo el 27 de junio de 2011, publicándose en el DOUE el 1 de julio de 2011 y entrando en vigor a los 20 días de dicha publicación. La transposición de la Directiva está prevista para el 2013, si bien, en la actualidad, como tendremos ocasión de analizar más adelante, dado el carácter de nivel 1 de la Directiva AIFM, la Comisión ha requerido a la Autoridad Europea de Valores y Mercados 23 - en adelante, AEVM- el estudio de qué medidas de nivel 2 se han de tomar para su transposición por los Estados miembros COMISIÓN EUROPEA: Commission staff working document accompanying the Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council on Alternative Investment Fund Managers and amending Directives 2004/39/EC and 2009/ /EC - Impact assessment, {COM(2009) 207} {SEC(2009) 577}. En dicho documento se valoraba también la posibilidad de regular al fondo de inversión alternativa, si bien se desechó tal posibilidad centrándose únicamente en la gestión del fondo de inversión alternativa, argumentando que son los gestores quienes concentran el riesgo en este tipo de fondos al ser los responsables de la decisión en qué invertir o el nivel de apalancamiento. 21 TAPIA HERMIDA, A.J.: La Directiva 2011/61/UE sobre los gestores de fondos de inversión alternativos, RDBB, nº 123, julio-septiembre 2011, pg PARLAMENTO EUROPEO: Resolución legislativa del Parlamento Europeo, de 11 de noviembre de 2010, sobre la propuesta de Directiva del Parlamento Europeo y del Consejo relativa a los gestores de fondos de inversión alternativos y por la que se modifican las Directivas 2004/39/CE y 2009/ /CE, (COM(2009)0207 C7-0040/ /0064(COD)). 23 European Securities and Markets Authority.(ESMA) 810 II. La fundamentación de la Directiva: ámbito de aplicación, límites y carácter opcional. La AIFM tiene un doble propósito, como se indica en su considerando cuarto; en primer lugar, supone el establecimiento de un mercado interior para los gestores de fondos de inversión alternativa-en adelante, GFIA- por lo que se admite implícitamente la armonización en la gestión de los fondos que no se sometan a autorización bajo la Directiva 85/611/EEC. La Directiva también implica la armonización de la regulación y supervisión de las actividades de todos los GFIA en el interior de la Unión. El artículo 6 de la Directiva delimita de forma negativa qué son los fondos de inversión alternativa. En efecto, un fondo de inversión alternativa-en adelante, FIA- es un organismo de inversión colectiva que obtiene capital de una serie de inversiones y que no requiere autorización de conformidad con el art.5 de la Directiva 85/611/EEC. La Comisión ha optado por un amplio ámbito de aplicación de la Directiva 24 con el fin de someter a regulación a todos los gestores de fondos de inversión alternativa que pueden generar riesgos; aduciendo que una definición arbitraria de fondo de inversión alternativa hubiese provocado el escape de ciertos GFIA provocando que deviniera ineficaz el objeto de la Directiva. Por consiguiente, será tarea del legislador nacional discernir qué organismos de inversión colectiva entran dentro de la competencia de un GFIA 25. Sin embargo, la amplitud de miras de la Comisión no equivale al establecimiento de medidas one size fits all, ya que la estructuración de la 24 La definición amplia de la Directiva contrasta con el documento de consulta que precedió a la misma, donde dirigía su atención únicamente a los Hedge Funds. Para la consulta del documento, COMISIÓN EUROPEA: Comission Services Consultation Paper on Hedge Funds, en.pdf Autores como Awrey han criticado el ámbito de aplicación de la Directiva, defendiendo que si se hubiera establecido una definición específica de fondos de inversión alternativa, la Directiva tendría un espectro más específico reducido a los HF y sus gestores. Awrey, D.: The limits of EU Hedge Fund Regulation, Law and Financial Markets Review, Volume 5, Nº 2, Marzo 2011, nota a pie de página nº66. Disponible en: 25 RIUS RIU, J.: La Directiva sobre gestores de fondos de inversión alternativos, en Informe anual sobre los mercados de valores y su actuación-2010, CNMV. 911 Directiva se ha basado en una primera parte de disposiciones generales para posteriormente establecer medidas para tipos específicos de FIA en el Capítulo V 26. Los GFIA, por su parte, son definidos como la persona jurídica cuya actividad habitual consista en la gestión de uno o varios FIA. Las actividades que engloban la gestión se encuentran enumeradas en el anexo I de la AIFM. Como mínimo para que un gestor sea catalogado como un GFIA debe llevar a cabo la gestión de cartera y la gestión de riesgos, si bien, además pueden desarrollar otras funciones relacionadas con la administración del FIA, tales como servicios jurídicos, distribución de rendimientos, emisión y reembolso de participaciones, actividades de mercadotecnia y, finalmente, las actividades relacionadas con los activos del FIA. En cuanto a las formas típicas de gestión, el artículo 5º establece la gestión de forma externa o interna. En la propuesta de Directiva de la Comisión sólo se recogía la gestión externa, introduciéndose por el Parlamento Europeo 27 la posibilidad de la gestión interna en los supuestos en que la forma jurídica del FIA lo permita y su órgano de gobierno lo autorice 28. Respecto al ámbito geográfico de aplicación de la Directiva no se ciñe únicamente a los gestores establecidos en la UE, como destaca el apartado 2.2 b y c, ya que también estarán sometidos a supervisión los gestores de terceros países que gestionen FIA de la UE o comercialicen en la UE con fondos europeos o extranjeros. La Directiva sí ha querido delimitar qué entidades no se consideran GFIA, al contrario que en el concepto de fondo de inversión, donde no se produce expresamente ninguna limitación. El apartado 3 del art. 2 considera inaplicable la Directiva a sociedades de cartera 29, las instituciones supranacionales que 26 La Sección 1 del Capítulo V se dedica a los GFIA que gestionan FIA apalancados y la Sección 2 a las obligaciones de los GFIA que gestionen FIA que adquieran el control de sociedades no cotizadas y de emisores. 27 PARLAMENTO EUROPEO: Report on the proposal for a directive of the European Parliament and of the Council on Alternative Investment Fund Managers and amending Directives 2004/39/EC and 2009/ /EC, (COM(2009)0207 C7-0040/ /0064(COD)) 28 Como pueden ser las Sociedades de Capital Riesgo españolas sin delegar su gestión. RODRÍGUEZ, I.: Directiva AIFM y su impacto en la industria del capital riesgo, Revista Española de Capital Riesgo, nº1, 2011, pg El considerando 8º sí que incluye, dentro del ámbito de aplicación de la Directiva, a los gestores de fondos de capital inversión o los GFIA que gestionen FIA de valores cotizados. 1012 gestionen FIA que actúen en interés público, los bancos centrales nacionales, gobiernos u organismos que gestione fondos de apoyo a la seguridad social, regímenes de participación o ahorro de trabajadores y vehículos de finalidad especial de titulación. Seguidamente, el apartado 1º del art.3 excluye a aquellos GFIA que gestionen FIA cuando sea el propio GFIA el inversor o su empresa matriz o una filial con el límite de que los inversores no pueden a su vez ser un FIA. Finalmente, dentro de la disposición transitoria del art.61, el apartado 3 excepciona a los GFIA que gestionaban FIA cerrados con anterioridad al 22 julio de 2013 y no realicen más inversiones nuevas no tendrán que someterse a la autorización de la AIFMD. A su vez, la Directiva establece una excepción de minimis, en el apartado 2 del art.3, para aquellos GFIA cuyas carteras de inversión no superen los 100 millones de euros de activos o bien, 500 millones cuando no se haya recurrido para la adquisición de esos activos a apalancamiento y se haya limitado el reembolso a cinco años desde la inversión inicial no necesitarán la autorización para actuar. La Comisión ha argumentado que la delimitación trazada se debe a que no es justificable la aplicación de la Directiva AIFM a pequeños gestores porque no pueden generar riesgos para la estabilidad financiera además de suponer grandes costes innecesarios para el pequeño gestor 30. Sin embargo, no serán gestores carentes de supervisión, pues los Estados Miembros deberán proporcionar un régimen simplificado de registro, identificación, información sobre la estrategia de gestión, riesgo sistémico o notificación a efectos de superación de los límites del apartado 2 del art.3. Es más, tal como establece el apartado 4º del citado art, hay que destacar como estas pequeñas entidades tienen el derecho a beneficiarse de la Directiva AIFM siempre que cumpliendo todos los requisitos establecidos en la misma. 30 COMISIÓN EUROPEA: Proposal, pg.6. 1113 la UE. III. Algunos aspectos esenciales. A. La homogenización de los requisitos para la gestión de los FIA en 1) La concesión de la autorización. La gestión de fondos de inversión en la UE requiere autorización previa. La autorización implica el derecho a gestionar FIA de la UE establecidos en el Estado miembro origen del GFIA y la comercialización de participaciones de FIA a inversores profesionales en el Estado miembro de origen del GFIA, tal como recoge el considerando 15 y el art Si se llevan a cabo las notificaciones pertinentes, también se abre la puerta a la gestión y comercialización de participaciones de FIA de la UE en Estados miembros distintos del Estado miembro de origen del GFIA, lo cual es conocido como Pasaporte del GFIA. Las Autoridades nacionales, en el caso de España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores, examinarán la viabilidad del Gestor para el cumplimiento de la Directiva AIFM, no sólo en el momento de su concesión sino de manera prolongada. Los GFIA, deberán proporcionar un conjunto de información a dichas autoridades (Art.7). Por una parte, el apartado 2 del art.7 requiere a los GFIA facilitar cierta información sobre sí mismos, concretamente, sobre quienes dirigen las actividades del GFIA, la identidad de sus socios, el programa de actividades del GFIA, las políticas y prácticas remunerativas, y la información relativa a supuestos de delegación o subdelegación de funciones en terceros; mientras que el apartado 3º obliga a proporcionar información sobre los fondos de inversión objeto de gestión como son las estrategias de inversión, los documentos constitutivos de los FIA o disposiciones sobre el nombramiento de depositario. Si bien se establece un límite pues aquellas sociedades de gestión de organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios, registrados bajo la Directiva 85/611/CEE no tendrán que volver a transmitir dicha información cuando soliciten la autorización como GFIA siempre que los datos estén actualizados. Para que les sea concedida la autorización, aparte de los requisitos informativos anteriormente mencionados, los GFIA deben cumplir todas y cada una de las condiciones establecidas en la misma, tal como establece el art.8. En primer lugar, el capital inicial y los fondos propios deben ser determinados, el art.9 establece, para los casos de gestión interna del FIA, que el 1214 capital inicial debe ser mayor o igual o a euros; reduciéndose a en los casos de gestión externa del FIA. La razón de dicha exigencia se establece en su considerando 23º, defendiendo que supone la aseguración de la continuidad y regularidad de la gestión del FIA. Además, en aquellos casos en que el valor de las carteras supere los 250 millones de euros deberán aportar 0.02% de fondos propios adicionales 31, con la excepción para los casos en que los GFIA tengan una garantía de una entidad de crédito o entidad aseguradora, los Estados miembros pueden permitir la no aportación de hasta el 50% de dicha cuantía adicional. A su vez, el apartado 7º del art.9º supone un claro ejemplo de prevención para futuras crisis económicas que se puedan plantear 32, ya que obliga a la cobertura de la responsabilidad profesional, pudiendo optar los GFIA por tener fondos propios adicionales para cubrir dichos riesgos, o bien disponer de un seguro de responsabilidad civil profesional. Finalmente, el apartado 8º obliga a que los fondos propios se inviertan en activos líquidos o fácilmente convertibles en efectivo a corto plazo, prohibiendo cualquier posición especulativa. En otro orden de términos, el apartado c del art.8 obliga a los gestores de los FIA a tener la honorabilidad y experiencia suficiente, por lo que será comunicada su designación a la autoridad competente. Como la gestión se basará en el saneamiento y la prudencia, también se examinará la idoneidad de los socios o miembros de los GFIA que posean participaciones cualificadas. Por último, se requiere que la administración central y el domicilio social del GFIA se encuentren en el mismo Estado miembro. En cuanto al procedimiento de concesión, tal como hemos indicado anteriormente, son las autoridades nacionales las competentes para examinar y evaluar el cumplimiento por el GFIA de la Directiva AIFM. El procedimiento de autorización tiene un plazo de resolución de tres meses, ampliable por otros tres meses, y su término se corresponde con la notificación de la autoridad competente de la concesión o no de la autorización. Si es concedida, su validez abarcará a todos los Estados miembros. No obstante, la autorización no es permanente, puede ser revisada en aquellos supuestos en los que se produzcan modificaciones en el ámbito de la autorización concedida que obligarán a % se aplica al importe en que las carteras excedan de 250 millones de euros, pero la suma del capital inicial exigible más dicha cuantía adicional no puede superar los 10 millones de euros. 32 RIUS RIU, J.: pg15 comunicar las mismas a las autoridades del Estado miembro antes de llevarse a cabo. En el plazo de un mes, prorrogable por otro más, las autoridades comunicarán al GFIA si es viable la modificación o su prohibición. A su vez, el art.11 establece los supuestos en los que se puede producir la revocación por la autoridad del Estado miembro que se la concedió al GFIA, entre otros supuestos, por la no utilización de la autorización el plazo de 12 meses o la inactividad durante 6 meses, la obtención de la autorización mediante declaraciones falsas o dejar de reunir los requisitos por los que se obtuvieron la autorización. El registro de los GFIA sí será a nivel europeo. La AEVM será la encargada de la llevanza de un registro público central de carácter electrónico, que se nutrirá de la información que reciba trimestralmente de las autoridades competentes de los Estados miembros. Concretamente, tal como indica el párrafo segundo del apartado 5º del art.6º, se detallarán los GFIA, los FIA gestionados y/o comercializados por los mismo y la autoridad competente para cada uno de ellos. 2) El ejercicio de la actividad por los gestores. El ejercicio de la actividad de los GFIA bajo la Directiva AIFM viene condicionado por el cumplimiento de un conjunto de requisitos operativos y de organización. La sección 1 del Capítulo III establece los requisitos operativos en los que se debe basar la gestión de los GFIA. Comienza enumerando cuáles son los principios generales a aplicar entre los que destacan la honestidad en el ejercicio de la actividad, la actuación en el mejor interés de los FIA y de la integridad del mercado, evitar los conflictos de intereses o el tratamiento equitativo de los inversores. Es necesario detenerse el art.13, donde se pone freno a la libre remuneración de los GFIA. Artículo introducido en la posición del Parlamento Europeo en primera lectura 33, haciéndose eco de la declaración realizada por el G-20 en la Cumbre de Pittsburg Art.9 bis de la Posición del Parlamento Europeo aprobada en primera lectura el 11 de noviembre de 2010 con vistas a la adopción de la Directiva 2010/.../UE del Parlamento Europeo y del Consejo relativa a los gestores de fondos de inversión alternativos y por la que se modifican las Directivas 2003/41/CE y 2009/65/CE y el Reglamento (UE) nº.../2010 [AEMV]. 34 En dicho acuerdo se propone el reforzamiento del sistema financiero, entre otras vías, reformando la política de indemnizaciones en el sistema financiero ya que se ha considerado como causa del incremento de toma de riesgos, Leader s statement: The Pittsburg Summit 24/25 Septiembre 2009, pg.8, disponible en: 1416 Es un artículo que no aparecía recogido en la propuesta de Directiva AIFM de la Comisión, se introdujo en la posición del Parlamento Europeo en primera lectura haciéndose eco El artículo se fundamenta en la imposición a los GFIA del establecimiento de políticas remunerativas en pro de una gestión racional y eficaz del riesgo basándose en el Anexo II de la Directiva. Por su parte, la AEVM debe comprobar la existencia de directrices sobre prácticas remunerativas que se basen en la Recomendación 2009/384/CE, teniendo en cuenta el tamaño de los GFIA y FIA, y el tipo de actividades que lleven a cabo. En el art.14 se acota la problemática de los conflictos de intereses de los GFIA, para lo que se obliga a los gestores a tomar las medidas necesarias que consigan desde detectar los conflictos hasta su control, si bien, en aquellos casos donde el GFIA se vea incapaz de erradicar dicho conflicto, será necesario ponerlo de manifiesto a los inversores antes de llevar acabo ningún acto por cuenta de los mismos. La gestión del riesgo se traduce en el artículo 15 por la separación de dicha función de la parte operacional, así como se instauran sistemas de gestión de riesgos. Además, se limita el apalancamiento obligando al GFIA a establecer un nivel máximo para cada FIA 35. En la redacción de la propuesta de la Comisión, no exenta de críticas 36, era la propia Comisión la que se erigía como encargada del establecimiento de los límites máximos del apalancamiento mediante actos delegados y se le concedía a las autoridades nacionales la competencia para establecer dichos límites en casos excepcionales 37.Fue, nuevamente, en la posición tomada por el Parlamento en primera lectura, cuando se desechaba la competencia de la Comisión, por lo que son los propios GFIA los que establezcan de los límites de apalancamiento pero sometiéndose a un estricto régimen de información de los niveles de endeudamiento. Se mantiene, en el art.25.3, la competencia de las autoridades nacionales para examinar si los niveles de apalancamiento pueden alterar la estabilidad del sistema financiero en cuyo caso 35 El apartado 4 del art.15 indica qué debe tener en cuenta el GFIA al establecer el límite máximo de apalancamiento: el tipo de FIA, la estrategia de inversión, las fuentes de apalancamiento, la medida en que el apalancamiento está cubierto, la proporción de activos y pasivos o la importancia de la actividad del GFIA en el mercado en cuestión. 36 Puede agravar el riesgo sistémico si la Comisión estableciera los límites, por FERRÁN, E.: The regulation of hedge funds and private equity: A case study in the Development of the EU s Regulatory Response to the Financial Crisis, ECGI, nº176, 2011, pg COMISIÓN EUROPEA: Proposal for a Directive, pg.9. 1517 dichas autoridades pueden limitar el nivel de apalancamiento para la reducción del riesgo sistémico. Finalmente, el art.16 insta a los GFIA a establecer un sistema de gestión de la liquidez en consonancia con sus obligaciones subyacentes. La eficacia del sistema será testada mediante el sometimiento periódico a los FIA a pruebas de esfuerzo. Además, los GFIA deben examinar que cada FIA que gestione presente una estrategia de inversión, un perfil de liquidez y una política de reembolso coherentes entre sí. En la Sección II se determinan cuáles son los requisitos de organización de los GFIA. El art.18 comienza sentando los principios generales para la correcta gestión de los FIA basándose en la selección de los recursos humanos y técnicos adecuados y oportunos. El objetivo es conseguir reconstruir cualquier transacción del FIA desde su origen, pasando por los participantes, hasta el momento de su realización. Posteriormente, el art.19, más específico, se centra en el procedimiento de valoración de los activos FIA. Es requisito fundamental lograr la valoración correcta e independiente de los activos, apoyándose en la legislación nacional y los reglamentos del FIA. La valoración se realizará con una periodicidad al menos de tipo anual. La excepción se encuentra en los FIA abiertos, donde se tendrá en cuenta para la valoración la frecuencia de emisión y reembolso. En el caso de FIA cerrados la valoración de los activos también tendrá que realizarse cuando se produzca un aumento o reducción de capital. La independencia en la valoración se consigue al ser realizada por un evaluador externo. La tarea de valoración se llevará a cabo de modo imparcial y con la competencia, atención y diligencias debidas siempre y cuando no posea ningún tipo de vinculación con el FIA ni delegue sus funciones. También tendrá que estar registrado, aportar las garantías profesionales y cumplir los requisitos para la delegación 38. Se incluye la posibilidad de que el GFIA lleve la valoración de sus propios FIA, una posibilidad que no contempló la Comisión en su propuesta de Directiva AIFM 39. Es necesario que esté diferenciada en la organización la función de valoración de la gestión de carteras y, además, las autoridades competentes del 38 Art.20.1 y El art.16.1 solo establecía que la valoración de los activos debía realizarse por un valorador independiente del AIFMD sin detenerse en la valoración interna por el propio GFIA en COMISIÓN EUROPEA: Proposal for a Directive 1618 Estado miembro pueden exigir que un valorador externo o un auditor lleve a cabo la verificación de la valoración; a su vez, al depositario también le estará permitido valorar los activos del FIA siempre que haya separado las funciones de valoración y de depositario. 3) La delegación y el depósito como partícipes de la gestión de los fondos de inversión alternativa. El art. 20, único en la sección III, se ocupa del procedimiento a seguir para los casos en los que el GFIA pretenda la delegación de sus funciones en terceros. Será necesario que el acuerdo de delegación sea informado por las autoridades competentes del Estado miembro de origen del GFIA. Deberán así mismo cumplir una serie de condiciones, entre ellas, asegurar la idoneidad del delegado para realizar las funciones de gestión; es decir, disponer de los recursos suficientes, honorabilidad y experiencia. Por otra parte, el GFIA ejercerá el control sobre la actividad del delegado. La delegación se encuentra limitada, al no poder ostentar la condición de delegado ningún depositario o delegado de éste y tampoco las entidades que debido a la delegación puedan aflorar conflictos de intereses; además, no se permitirá una delegación total de funciones que implique que nos encontremos ante una entidad ficticia. Además, la delegación no implica la exoneración de la responsabilidad por el GFIA porque seguirá respondiendo ante el FIA y los inversores. Al mismo tiempo, se reconoce la posibilidad de la subdelegación de funciones, siempre y cuando se cuente con el consentimiento del GFIA y se cumplan los mismos requisitos requeridos para la delegación. La sección IV se ha reservado para la regulación del depositario. El art.21 comienza estableciendo la obligatoriedad de la designación de un único depositario de cada fondo por parte del GFIA. La Comisión considera a los depositarios como los verdaderos guardianes de los activos de los FIA; en efecto, su labor consiste en garantizar el control de los flujos de tesorería así como la recepción de las suscripciones de los inversores y la custodia de los activos. El depositario podrán ser entidades de crédito, empresas de inversión o instituciones acreditadas bajo la Directiva UCITS. Con el propósito de evitar el surgimiento de conflicto de intereses, un GFIA no podrá actuar al mismo tiempo como depositario y como intermediario principal (prime broker). A su vez, tal como hemos comentado con anterioridad, 1719 un depositario no podrá actuar por delegación del GFIA. En consecuencia, el art.21 cierra el carácter triangular de los HF, es decir, gestor, fondo y depositario 40. Es de capital importancia subrayar la necesidad del establecimiento del depositario en el Estado miembro de origen del FIA si son FIA de la UE. Además, el Parlamento amplió la nacionalidad 41 del depositario para los supuestos de FIA de fuera de la UE, al permitir, bien tener un establecimiento en el país del FIA, o en el Estado miembro origen del GFIA. Si se trata de un GFIA de fuera de la Unión, el establecimiento se situará en el Estado de referencia del GFIA. Finalmente, a diferencia de los supuestos de delegación, los depositarios sí son responsables frente al GFIA y los inversores de la pérdida de los elementos custodiados. En dicho supuestos, será necesaria su restitución por un instrumento financiero equivalente, a excepción de los casos en los que la pérdida de los elementos custodiados suceda por un acontecimiento externo incontrolable. B. La transparencia de los GFIA. La transparencia en la actuación de los GFIA tiene una triple perspectiva. En primer lugar, los gestores realizarán un informe anual, recogido en el art.22, por cada FIA que gestionen o comercialicen. El plazo para su realización tiene como límite los seis meses posteriores al cierre del ejercicio tras el cual deberá facilitar a las autoridades competentes y, si lo solicitan, a los inversores. La Directiva AIFM establece como contenido mínimo, el balance, la cuenta de ingresos y gastos, el informe de actividades durante el ejercicio, los cambios que se produzcan en la información proporcionada a los inversores y las remuneraciones del personal. En segundo lugar, desde la óptica del accionista, en el art.23 se encuentra la información que se ha de proporcionar a los inversores sobre un FIA antes de invertir en él. El apartado primero recoge su contenido, que en muchos casos será de tipo descriptivo; a modo de ejemplo: la descripción de la estrategia y los objetivos de la inversión, derecho y obligaciones de los inversores, del 40 TAPIA HERMIDA, A.J.: La Directiva 2011/61/UE. 41 PARLAMENTO EUROPEO: Background note on the alternative investment fund managers directive, Art, 17. (3) de la Propuesta de la Comisión, disponible en : Background-note-on-the-alternative-investment-fund-managers-directive 1820 procedimiento de valoración del FIA, de la gestión del riesgo de la liquidez, comisiones máximas a pagar por los inversores o trato equitativo y trato preferente. Además, se incluirá el último informe anual así como la identidad de las personas relacionadas con el fondo, es decir, el gestor, depositario o auditor y el valor liquidatorio del FIA. Posteriormente, en el apartado 5 se recoge específicamente información adicional que se debe proporcionar en los casos de gestión o comercialización de FIA que recurren al apalancamiento; concretamente, el GFIA deberá llevar a cabo comunicaciones periódicas sobre los cambios del nivel máximo de apalancamiento y el importe total de apalancamiento. Finalmente, el art. 24 cierra las obligaciones de información que tienen que proporcionar a las autoridades los GFIA. Sucintamente, deberán informar a las autoridades de los principales mercados e instrumentos en los que negocien por cuenta de los FIA y, específicamente, por cada FIA de la UE que comercialicen o gestionen, deberá facilitar el porcentaje de activos del FIA ilíquidos, las nuevas medidas de gestión de la liquidez, el perfil de riesgo y los sistemas de gestión de riesgos, las categorías de activos en las que hayan invertido y finalmente, los resultados de las pruebas de esfuerzo. Las autoridades competentes también podrán solicitar al GFIA que le proporcione un informe anual de cada FIA de la UE y, trimestralmente, la lista de todos los FIA gestionados por el GFIA. Como sucedía con la información proporcionada a los inversores para los casos de recurso al apalancamiento, también se deberá informar a las autoridades sobre el nivel de apalancamiento y las características del mismo. Por otra parte, las autoridades competentes estarán capacitadas para pedir más información para el control efectivo del riesgo sistémico, informando a la AEVM, quien, a su vez, también podrá requerir a las autoridades nacionales para que impongan requisitos adicionales en supuestos de inestabilidad del sistema financiera. 19 Mostrar más
Departamento de Autorización y Registros de Entidades DIRECTIVA SOBRE GESTORES DE FONDOS DE INVERSIÓN ALTERNATIVOS (AIFMD) La Antigua- Guatemala- Marzo 2011. 1 CONTEXTO REGULATORIO (I) Regulación europea Más detalles Fabian Arrizabalaga Uriarte NUEVO REGLAMENTO DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Y DISPOSICIONES DE DESARROLLO
PROYECTO DEL REGLAMENTO DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA NOTA MONOGRAFICA I DERECHO BANCARIO Junio de 2012 Comercialización transfronteriza de IIC 2 Documento de datos fundamentales para el inversor Más detalles (RESUMEN DE LAS PRINCIPALES NOVEDADES)
Nuestro LEY entendimiento 22/2014, de de sus expectativas 12 de noviembre Por la que se regulan las Entidades de Capital Riesgo, otras entidades de Inversión Colectiva de tipo cerrado y sus Sociedades Más detalles LA NUEVA REGULACIÓN DE IIC, ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO Y OTROS TIPOS DE ENTIDADES DE INVERSIÓN DE TIPO CERRADO EN LA LEY
124 Actualidad Jurídica Uría Menéndez / 39-2015 / 124-129 LA NUEVA REGULACIÓN DE IIC, ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO Y OTROS TIPOS DE ENTIDADES DE INVERSIÓN DE TIPO CERRADO EN LA LEY 22/2014 La nueva regulación Más detalles Íñigo Erláiz y Carlos Fernández-Loeches Área de Mercantil de Gómez-Acebo & Pombo. 1. Introducción
Principales novedades de la Ley 22/2014, de 12 de noviembre, respecto a las entidades de capital-riesgo, las denominadas «otras entidades de inversión colectiva de tipo cerrado» y sus sociedades gestoras Más detalles NOTA MONOGRÁFICA I GESTIÓN DEL CONOCIMIENTO MERCANTIL
NOTA MONOGRÁFICA I GESTIÓN DEL CONOCIMIENTO MERCANTIL Enero de 2013 MODIFICACIÓN DEL RÉGIMEN DE OPV/OPS, FOLLETOS Y TRANSPARENCIA INTRODUCCIÓN 2 MODIFICACIONES AL RÉGIMEN DE EMISIONES Y ADMISIONES 3 CAMBIOS Más detalles EL PARLAMENTO EUROPEO Y EL CONSEJO DE LA UNIÓN EUROPEA,
Directiva 2000/46/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 18 de septiembre de 2000, sobre el acceso a la actividad de las entidades de dinero electrónico y su ejercicio así como la supervisión cautelar Más detalles FICHA DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA
FICHA DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Noviembre 2007 Página 1 de 11 Índice 1. DEFINICIÓN 2. PARTICULARIDADES 3. RIESGOS 4. COSTES 5. CATEGORIAS DE FONDOS 6. IIC DE INVERSION LIBRE - HEDGE FUNDS Más detalles (Actos legislativos) DIRECTIVAS
1.7.2011 Diario Oficial de la Unión Europea L 174/1 I (Actos legislativos) DIRECTIVAS DIRECTIVA 2011/61/UE DEL PARLAMENTO EUROPEO Y DEL CONSEJO de 8 de junio de 2011 relativa a los gestores de fondos de Más detalles Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN
Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN 02 Funcionamiento de los Fondos 04 Tipos de Fondos 05 Comisiones en los Fondos 06 Riesgo de los Fondos 07 Fiscalidad de los Fondos Qué es un Fondo? Más detalles 1.1 Eliminación de la necesidad de formular estado de patrimonio neto cuando se pueda formular balance abreviado
Mercantil 6-2015 Julio Novedades relevantes introducidas por la Ley 22/2015, de 20 de julio, de Auditoría de Cuentas en el Código de Comercio y la Ley de Sociedades de Capital El pasado 21 de julio de Más detalles ORDEN EHA/XX/2007 por la que se regulan determinados aspectos del régimen jurídico del depositario de instituciones de inversión colectiva.
Sleg3624 (Audiencia Pública) 10/12/07 ORDEN EHA/XX/2007 por la que se regulan determinados aspectos del régimen jurídico del depositario de instituciones de inversión colectiva. Artículo 1. Objeto. La Más detalles FONDOS INVERSIÓN LIBRE.
FONDOS INVERSIÓN LIBRE. Este documento refleja la información necesaria para poder formular un juicio fundado sobre su inversión. Esta información podrá ser modificada en el futuro. Definición: Los Fondos Más detalles terrorismo Mayo Juan Palomino Abogado Área de Contencioso, Público Introducción ese día 1. 30 de abril Acceso a la Ley 10/2010. Socia y Regulatorio
Nota Informativa Contencioso, Público y Regulatorio Mayo 2014 Adriana de Buerba Socia Área de Contencioso, Público y Regulatorio adebuerba@perezllorca.com Telf: + 34 91 432 13 01 Mov: + 34 699 602 254 Más detalles - Metodología de la réplica sintética de índices en los Lyxor ETF -
- Metodología de la réplica sintética de índices en los Lyxor ETF - www.lyxoretf.es Todo sobre los LYXOR ETF Lyxor es pionera en el uso de la réplica sintética para la creación de ETFs (Exchange Traded Más detalles En el Artículo 1 de este proyecto de RD se recogen las modificaciones del RD 1245/1995.
Guidelines on the assessment of the suitability of members of the management body and key function holders de la EBA y el proyecto de Real Decreto, por el que se modifican los requisitos de honorabilidad, Más detalles IC mpliance. en este número. Directrices sobre los ETF y otras cuestiones relativas a los OICVM. Directrices sobre sobre fondos fondos cotizados
N Ú M E R O 04 F E B R E R O 2 0 1 3 NEWSLETTER DE COMPLIANCE IC mpliance 1111111 en este número Directrices sobre sobre fondos fondos cotizados (ETF) cotizados y otras cuestiones (ETF) y otras relativas Más detalles Preguntas y respuestas
Preguntas y respuestas Seleccione el tipo de consulta: 1. Entidades no autorizadas 2. Comisiones y gastos por servicios de inversión 3. Fondos de Inversión y otras Instituciones de Inversión Colectiva Más detalles CÓDIGO ISIN FR0010251744
París, La Défense, 26/06/2014 ASUNTO: Cambio del Fondo que figura a continuación: DENOMINACIÓN DEL ETF CÓDIGO ISIN LYXOR UCITS ETF IBEX 35 FR0010251744 Estimado/a Sr./Sra.: Por la presente le informamos Más detalles Jornadas Fondos de Inversión Libre: retos y oportunidades, organizado por Cinco Días
Jornadas Fondos de Inversión Libre: retos y oportunidades, organizado por Cinco Días CARLOS ARENILLAS, VICEPRESIDENTE CNMV 7 de noviembre de 2006 Notas para la apertura institucional Saludos y agradecimientos Más detalles FONDO DE GESTIÓN NACIONAL: MEDIOLANUM ESPAÑA R.V., F.I.
FONDO DE GESTIÓN NACIONAL: MEDIOLANUM ESPAÑA R.V., F.I. Lea atentamente: La información previa, las condiciones contractuales, así como la formalización del contrato a distancia están disponibles en catalán Más detalles PROSPECTO SIMPLIFICADO DE BPA FONS DOLPHIN EQUITIES USD FI
PROSPECTO SIMPLIFICADO DE BPA FONS DOLPHIN EQUITIES USD FI El prospecto simplificado contiene información clave sobre el fondo. Si desea obtener más información antes de invertir en ella, consulte el prospecto Más detalles INFORMACIÓN PRECONTRACTUAL MiFID
INFORMACIÓN PRECONTRACTUAL MiFID INDICE 1. INFORMACIÓN GENERAL SOBRE LA ENTIDAD... 3 2. QUÉ ES MiFID?... 3 3. CLASIFICACIÓN DE CLIENTES... 3 4. CLASIFICACIÓN DE PRODUCTOS... 4 5. NATURALEZA Y RIESGOS DE Más detalles Guía práctica de la normativa MiFID
Desea contactar con nosotros? Estamos muy cerca de usted. Pregunte en su Oficina Deutsche Bank más cercana De octubre a abril: de 8 h a 17 h (L-J) y de 8 h a 15 h (V) De mayo a septiembre: de 8 h a 15 Más detalles Directrices. Directrices sobre conceptos fundamentales de la DGFIA 13.08.2013 ESMA/2013/611
Directrices Directrices sobre conceptos fundamentales de la DGFIA 13.08.2013 ESMA/2013/611 Fecha: 13.08.2013 ESMA/2013 /611 Índice I. Ámbito de aplicación 3 II. Definiciones 3 III. Objeto 4 IV. Obligaciones Más detalles LEY 10/2014, DE 26 DE JUNIO, DE ORDENACIÓN, SUPERVSIÓN Y SOLVENCIA DE ENTIDADES DE CRÉDITO Boletín Oficial del Estado, de 27 de junio de 2014
LEY 10/2014, DE 26 DE JUNIO, DE ORDENACIÓN, SUPERVSIÓN Y SOLVENCIA DE ENTIDADES DE CRÉDITO Boletín Oficial del Estado, de 27 de junio de 2014 Nuevo marco regulador prudencial de las entidades de crédito Más detalles NUEVA NORMATIVA EUROPEA DE AUDITORÍA
NUEVA NORMATIVA EUROPEA DE AUDITORÍA Día del auditor MADRID 17 DE NOVIEMBRE DE 2014 AUDITORÍA, UNA NUEVA PROFESIÓN Enrique Rubio Herrera Subdirección General de Normas Técnicas de Auditoría Huertas 26, Más detalles LEY Nº 18.657 (1) AUTORIZA CREACION DE FONDO DE INVERSION DE CAPITAL EXTRANJERO TITULO I
LEY Nº 18.657 (1) AUTORIZA CREACION DE FONDO DE INVERSION DE CAPITAL EXTRANJERO TITULO I De los Fondos de Inversión de Capital Extranjero y de su Administración Artículo 1º. Podrán acogerse a las disposiciones Más detalles Capital Riesgo en España Sonia Vadillo Cortázar
Guatemala 25 de febrero de 2015 Capital Riesgo en España Sonia Vadillo Cortázar Dirección de Autorización y Registros de Entidades 1 Índice de Contenidos Introducción Concepto Ventajas 2 INTRODUCCIÓN En Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA PARA SOCIEDADES GESTORAS DE INSTITUCIONES DE INVERSION COLECTIVA (S.G.I.I.C.)
REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA PARA SOCIEDADES GESTORAS DE INSTITUCIONES DE INVERSION COLECTIVA (S.G.I.I.C.) I. FINALIDAD DEL REGLAMENTO. l. El presente Reglamento Interno tiene por objeto, en cumplimiento Más detalles DECLARACIÓN COMPRENSIVA DE LOS PRINCIPIOS DE LA POLÍTICA DE INVERSIÓN DE SANTALUCIA PANDA PRUDENTE, FONDO DE PENSIONES.
DECLARACIÓN COMPRENSIVA DE LOS PRINCIPIOS DE LA POLÍTICA DE INVERSIÓN DE SANTALUCIA PANDA PRUDENTE, FONDO DE PENSIONES. VOCACIÓN DE INVERSIÓN. El fondo se define como un fondo de pensiones con un perfil Más detalles DIRECTIVA 2014/48/UE DEL CONSEJO
L 111/50 DIRECTIVAS DIRECTIVA 2014/48/UE DEL CONSEJO de 24 de marzo de 2014 por la que se modifica la Directiva 2003/48/CE en materia de fiscalidad de los rendimientos del ahorro en forma de pago de intereses Más detalles Papeles MiFID. Qué es MiFID? Cuáles son los objetivos de MiFID? Qué implicaciones tiene para la banca la Directiva MiFID?
Noviembre de 2007 Boletín Informativo. Papeles MiFID Qué es MiFID y qué impactos tiene en nuestra Organización? Qué es un cliente MiFID? Tipología y clasificación de clientes. El test de idoneidad y el Más detalles Uno. El párrafo sexto de la exposición de motivos queda redactado del siguiente modo:
Y APOYO A LA EMPRESA Sleg6016 10/05/2013 Audiencia Pública ANTEPROYECTO DE LEY XX/2013, DE XX DE XXXX, POR LA QUE SE MODIFICAN LA LEY 5/2005, DE 22 DE ABRIL, DE SUPERVISIÓN DE LOS CONGLOMERADOS FINANCIEROS Más detalles Los miembros de los órganos de administración de UNCAVASA y quienes desempeñan en la misma funciones de dirección.
REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA DE UNION CATALANA DE VALORES, S.A. 1) INTRODUCCION El Consejo de Administración de Unión Catalana de Valores (en adelante UNCAVASA), en la reunión celebrada el dia 8 de Junio Más detalles 2.20.4. Fondos de inversión Mobiliaria
V. Las inversiones en activos financieros y otras figuras 2.20.4. Fondos de inversión Mobiliaria 1. definición. Son patrimonios sin personalidad jurídica formados por activos financieros, constituidos Más detalles El responsable último del sistema de gobierno será el órgano de administración.
BORRADOR DE RESOLUCIÓN DE LA DIRECCIÓN GENERAL DE SEGUROS Y FONDOS DE PENSIONES DE DE, DE MEDIDAS TEMPORALES PARA FACILITAR LA PROGRESIVA ADAPTACIÓN DE LAS ENTIDADES ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS AL NUEVO Más detalles REGLAMENTO DE GESTIÓN DE: CS RENTA FIJA 0-5, FI
REGLAMENTO DE GESTIÓN DE: CS RENTA FIJA 0-5, FI 1 CAPÍTULO I. DATOS GENERALES DEL FONDO Artículo 1.- Artículo 2.- Artículo 3.- Denominación y régimen jurídico. Objeto y derechos de los partícipes. Duración. Más detalles 1. VISADO DE RESIDENCIA PARA INVERSORES
2-2013 Octubre, 2013 LEY 14/2013 DE 27 DE SEPTIEMBRE DE APOYO A LOS EMPRENDEDORES Y SU INTERNACIONALIZACIÓN: MEDIDAS RELATIVAS A LA FACILITACIÓN DE LA ENTRADA Y PERMANENCIA EN ESPAÑA DE INVERSORES EXTRANJEROS Más detalles Concepto de ayuda estatal en la Unión Europea y normativa reguladora
Concepto de ayuda estatal en la Unión Europea y normativa reguladora Concepto El punto de partida de la política comunitaria en el ámbito de las ayudas estatales lo constituye el artículo 87, apartado Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA EN LOS MERCADOS DE VALORES
REGLAMENTO INTERNO DE EN LOS MERCADOS DE VALORES 2 Índice TÍTULO 4. INFORMACIÓN PRIVILEGIADA I. Concepto de Información Privilegiada... 15. Prohibiciones... 17 I. Obligaciones... 18 IV. Actividades Especiales... Más detalles C.N.M.V. (Att. Director Area Mercados) Paseo de la Castellana 19. 28046 Madrid. 14-6-2004. Ref: Reglamento interno de conducta. Muy Señores nuestros:
C/ Iturrama 23 entreplanta E 31007 PAMPLONA (NAVARRA) - ESPAÑA Tel.:+34 948 198444- Fax: +34 948 198433 www.viscofan.com C.N.M.V. (Att. Director Area Mercados) Paseo de la Castellana 19. 28046 Madrid. Más detalles FONDO DE GARANTIA DE DEPOSITOS DATOS DEL FONDO DE GARANTÍA AL QUE PERTENECE LA ENTIDAD
DATOS DEL FONDO DE GARANTÍA AL QUE PERTENECE LA ENTIDAD Denominación: Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de Crédito. Sede: C/ José Ortega y Gasset, 22 5ª planta, 28006 Madrid Número de Teléfono: Más detalles MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales*
MANUAL DE FONDOS DE INVERSION Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* La actualización y revisión de esta cuarta edición del Manual de Fondos de Inversión ha corrido a Más detalles Informe sobre RD 681/2014 Modificación Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones
Nota Informativa, 11 de agosto de 2014. A/AT: Secretario/a de Acción Sindical, Secretario/a de Seguridad Social y Responsables de Previsión Social Complementaria de CC.NN. / UU.RR. y de Federaciones Estatales. Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA EN MATERIAS RELATIVAS A LOS MERCADOS DE VALORES
REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA EN MATERIAS RELATIVAS A LOS MERCADOS DE VALORES - INDICE - - I. DEFINICIONES II. DE LA REALIZACIÓN DE OPERACIONES PERSONALES 2.1 AMBITO SUBJETIVO DE APLICACIÓN 2.2 AMBITO Más detalles RESUMEN ACTIVIDADES INMOBILIARIAS - VALORACIÓN INMOBILIARIA (1)
RESUMEN ACTIVIDADES INMOBILIARIAS - VALORACIÓN INMOBILIARIA (1) El interesado manifiesta en su escrito que la legislación española que regula las valoraciones inmobiliarias con finalidad hipotecaria, que Más detalles Mercado primario. Fernando Zunzunegui
Mercado primario Fernando Zunzunegui Mercado primario: Temas a tratar 1) Mercado primario y ofertas públicas 2) Régimen jurídico 3) Noción de oferta pública 4) Principios configuradores 5) Ofertas privadas Más detalles Fondos de Inversión de Capital Extranjero Ley Nº 18.657 LEY Nº 18.657(1) AUTORIZA CREACION DE FONDO DE INVERSION DE CAPITAL EXTRANJERO TITULO I
LEY Nº 18.657(1) AUTORIZA CREACION DE FONDO DE INVERSION DE CAPITAL EXTRANJERO TITULO I De los Fondos de Inversión de Capital Extranjero y de su Administración Artículo 1º. Podrán acogerse a las disposiciones Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA EN LOS MERCADOS DE VALORES
REGLAMENTO NTERNO DE CONDUCTA EN LOS MERCADOS DE VALORES 2 Índice TÍTULO 1. Y NORMATVA APLCABLE. ntroducción... 6. Marco Normativo... 8 2. ÁMBTO DE APLCACÓN. Entidades Sujetas... 9. Personas Sujetas... Más detalles SOLVENCIA II: PROYECTO DE LEY DE ORDENACIÓN, SUPERVISIÓN Y SOLVENCIA DE LAS ENTIDADES ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Barcelona, 13 de marzo de 2015 Alerta Informativa Departamento Seguros SOLVENCIA II: PROYECTO DE LEY DE ORDENACIÓN, SUPERVISIÓN Y SOLVENCIA DE LAS ENTIDADES ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS La Mesa de la Más detalles L 176/52 Diario Oficial de la Unión Europea 5.7.2011
L 176/52 Diario Oficial de la Unión Europea 5.7.2011 DECISIÓN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO de 21 de junio de 2011 sobre los procedimientos de acreditación medioambiental y de seguridad e higiene para la producción Más detalles Acciones Preferentes.
Acciones Preferentes. (Ley 10/2014, de 26 de junio) Requisitos para la computabilidad de las participaciones preferentes a efectos de la normativa de solvencia y régimen fiscal aplicable a las mismas así Más detalles Grupo Banco Sabadell. Política de Ejecución y Gestión de Órdenes
Grupo Banco Sabadell Política de Ejecución y Gestión de Órdenes 1.- Referencia Legal, Objetivo Y Alcance 2.- Ámbito De Aplicación De La Política de Ejecución y Gestión de Órdenes 2.1.- Ámbito Objetivo: Más detalles Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN
Y APOYO A LA EMPRESA Sleg6023 16.05.2013 Audiencia Pública Anteproyecto de Ley XX/2013, de XX, por la que se regulan las entidades de capitalriesgo y otras sociedades de inversión y sus sociedades gestoras Más detalles REGLAMENTO DE GESTIÓN DE: MUTUAFONDO ESTRATEGIA GLOBAL, FIL
REGLAMENTO DE GESTION DE FONBUSA FONDOS FI CAPITULO I. DATOS GENERALES DEL FONDO Artículo 1.- Artículo 2.- Artículo 3.- Denominación y régimen jurídico. Objeto y derechos de los partícipes. Duración. CAPITULO Más detalles FONDO DE GESTIÓN NACIONAL: MEDIOLANUM CRECIMENTO, F.I.
FONDO DE GESTIÓN NACIONAL: MEDIOLANUM CRECIMENTO, F.I. Lea atentamente: La información previa, las condiciones contractuales, así como la formalización del contrato a distancia están disponibles en catalán Más detalles INFORMACIÓN SOBRE LA NATURALEZA Y LOS RIESGOS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS POR MEDIVALOR
INFORMACIÓN SOBRE LA NATURALEZA Y LOS RIESGOS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS POR MEDIVALOR MEDIVALOR AV AGENCIA DE VALORES, S.A.U. (en adelante MEDIVALOR ) tiene la obligación, en cumplimiento de lo establecido Más detalles TABLA COMPARATIVA DE OBLIGACIONES DE INFORMACIÓN PRE-MIFID / MIFID (Análisis cronológico)
OBLIGACIONES DE INFORMACIÓN PRE- MIFID TABLA COMPARATIVA DE OBLIGACIONES DE INFORMACIÓN PRE-MIFID / MIFID (Análisis cronológico) Dr. Ángel Carrasco Perera Alicia Agüero Ortiz Centro de Estudios de Consumo Más detalles (BOE, de 19 de diciembre de 2002)
Orden ECO/3235/2002, de 5 de diciembre, por la que se desarrollan las especialidades aplicables a los mercados secundarios oficiales de futuros y opciones sobre el aceite de oliva (modificada por la orden Más detalles POLÍTICA DE EJECUCIÓN DE ÓRDENES
DE ÓRDENES I. DESCRIPCIÓN... 1 1. Ámbito de aplicación de la Política...1-1.a Instrumentos financieros...2-1.b Clientes...2 2. Contenido básico de la Política...3-2.a Criterios de selección de centros Más detalles Dirección de Compliance RENTA VARIABLE FONDOS DE INVERSIÓN. Definición
RENTA VARIABLE FONDOS DE INVERSIÓN Definición Los fondos de inversión son Instituciones de Inversión Colectiva; esto implica que los resultados individuales están en función de los rendimientos obtenidos Más detalles Informe sobre Solvencia del ejercicio 2011. ATTITUDE ASESORES Y SU GRUPO CONSOLIDABLE.
del ejercicio 2011. ATTITUDE ASESORES Y SU GRUPO CONSOLIDABLE. Marzo 2012 Índice Índice... 1 1 Introducción... 2 1.1 Ámbito de aplicación... 2 1.2 Información General del Grupo... 2 2 Política de gestión Más detalles RESUMEN Juego - Máquinas recreativas
RESUMEN Juego - Máquinas recreativas Una asociación del ámbito de las máquinas recreativas informa que la regulación de máquinas recreativas de Galicia y Cataluña no se adecua ni a la Directiva de Servicios Más detalles Modificación de la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva: Comentarios: Financiero y Mercado de Capitales Entidades reguladas
Financiero y Mercado de Capitales Entidades reguladas Madrid, 10 de octubre de 2011 Modificación de la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva: Comentarios: Con fecha de 5 de octubre ha sido publicado Más detalles ACTIVOS APTOS PARA LA INVERSIÓN DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA
ACTIVOS APTOS PARA LA INVERSIÓN DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Rodrigo Díaz, Socio del Sector Financiero de Deloitte, Antonio Ríos, Gerente del Sector Financiero de Deloitte. La presente colaboración Más detalles 7.10.1999 Diario Oficial de las Comunidades Europeas C 285/9 DICTAMEN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO. de 16 de marzo de 1999
7.10.1999 Diario Oficial de las Comunidades Europeas C 285/9 DICTAMEN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO de 16 de marzo de 1999 a instancias del Consejo de la Unión Europea, de conformidad con el apartado 2 del Más detalles SOCIEDAD LIMITADA DEFINICIÓN INCONVENIENTES: REQUISITOS DE CONSTITUCIÓN.
SOCIEDAD LIMITADA DEFINICIÓN Es una sociedad mercantil, cuyo capital está dividido en participaciones sociales, que se integran por las aportaciones de todos los socios, quienes no responden personalmente Más detalles Desarrollo, situación actual y tendencias de la inversión colectiva
Desarrollo, situación actual y tendencias de la inversión colectiva Carlos Arenillas Vicepresidente Comisión Nacional Mercado de Valores (CNMV) España Lima, 24 de noviembre 2005 VII Reunión de Autoridades Más detalles (Actos cuya publicación es una condición para su aplicabilidad) REGLAMENTO (CE) Nº 809/2004 DE LA COMISIÓN. de 29 de abril de 2004
Diario Oficial de la Unión Europea L 149/1 I (Actos cuya publicación es una condición para su aplicabilidad) REGLAMENTO (CE) Nº 809/2004 DE LA COMISIÓN de 29 de abril de 2004 relativo a la aplicación de Más detalles Código de buen gobierno de las sociedades cotizadas
Código de buen gobierno de las sociedades cotizadas Madrid, 27 de febrero de 2015 La Comisión Nacional del Mercado de Valores (en adelante la CNMV) ha publicado, el 24 de febrero de 2015, un nuevo Código Más detalles LEGAL FLASH I ÁREA MERCANTIL
LEGAL FLASH I ÁREA MERCANTIL EL NUEVO MERCADO ALTERNATIVO DE RENTA FIJA - MARF Octubre de 2013 ÍNDICE LA CREACIÓN DEL MARF COMO FUENTE ALTERNATIVA DE FINANCIACIÓN EMPRESARIAL 2 REQUISITOS Y PROCEDIMIENTO Más detalles FONDO DE GARANTÍA DE DEPÓSITOS EN COOPERATIVAS DE CRÉDITO
FONDO DE GARANTÍA DE DEPÓSITOS EN COOPERATIVAS DE CRÉDITO La Caja de Crédito Cooperativo, S.C.C. (NOVANCA) está adherida al Fondo de Garantía de Depósitos en Cooperativas de Crédito cuyo domicilio social Más detalles Novedades introducidas por el RD 1619/2012, por el que se aprueba el Reglamento por el que se regulan las obligaciones de facturación.
Mercantil Concursal Farmacéutico- NT Económico - financiero Novedades introducidas por el RD 1619/2012, por el que se aprueba el Reglamento por el que se regulan las obligaciones de facturación. Diciembre Más detalles CONSULTA NÚM. 61: Inscripción de inmueble a favor de un fondo de inversión inmobiliario de Estado Miembro de la UE.
CONSULTA NÚM. 61: Inscripción de inmueble a favor de un fondo de inversión inmobiliario de Estado Miembro de la UE. CUESTIÓN PLANTEADA: En qué supuestos y bajo qué condiciones es posible inscribir bienes Más detalles Grupo Gestora: BCO. POPULAR. Grupo Depositario: ROYAL BANK OF CANADA DENOMINACIÓN DEL COMPARTIMENTO
Folleto Nº Registro Fondo CNMV: 4845 PBP CARTERA ACTIVA, Fondo por compartimentos El valor del patrimonio en un fondo de inversión, cualquiera que sea su política de inversión, está sujeto a las fluctuaciones Más detalles BANCO SANTANDER, S.A.
HECHO RELEVANTE Banco Santander, S.A. comunica información relativa al programa de retribución flexible Santander Dividendo Elección que se ha acordado aplicar al tercer dividendo a cuenta de 2013. Se Más detalles Principales elementos a tener en cuenta en la contratación de un fondo de inversión
1234567 Principales elementos a tener en cuenta en la contratación de un fondo de inversión Además de decidir el tipo de fondo que más se ajusta a sus necesidades y a su actitud ante el riesgo, Ud. debe Más detalles Registrado en la CNMV el 31 de marzo de 2003 Página 1 de 6
FOLLETO de CAJA LABORAL BOLSAS EUROPEAS, F Constituido con fecha 29-02-2000 e inscrito en el Registro de la CNMV con fecha 28-04-2000 y nº 2093 0) INFORMACIÓN GENERAL SOBRE FONDOS DE INVERSIÓN. Este documento Más detalles Folleto de Base de pagarés por un saldo vivo nominal máximo de 800.000.000 euros
Banco Cooperativo Español, S.A. SEGUNDO PROGRAMA DE EMISIÓN DE PAGARÉS DE BANCO COOPERATIVO ESPAÑOL Folleto de Base de pagarés por un saldo vivo nominal máximo de 800.000.000 euros El presente Folleto Más detalles QUINTO PROGRAMA de EMISIÓN DE PAGARÉS de CAJA RURAL DE NAVARRA
QUINTO PROGRAMA de EMISIÓN DE PAGARÉS de CAJA RURAL DE NAVARRA SALDO VIVO MÁXIMO: 300.000.000,00 euros, ampliable a 400.000.000,00 euros El presente Folleto de Base (Anexo XIII del Reglamento nº 809/2004, Más detalles LOS REGLAMENTOS 345/2013 Y 346/2013, SOBRE FONDOS DE CAPITAL RIESGO EUROPEOS Y FONDOS DE EMPRENDIMIENTO SOCIAL EUROPEOS
154 Actualidad Jurídica Uría Menéndez / 35-2013 LOS REGLAMENTOS 345/2013 Y 346/2013, SOBRE FONDOS DE CAPITAL RIESGO EUROPEOS Y FONDOS DE EMPRENDIMIENTO SOCIAL EUROPEOS Los reglamentos 345/2013 y 346/2013, Más detalles FONDO DE GARANTÍA DE DEPÓSITOS
FONDO DE GARANTÍA DE DEPÓSITOS Esta entidad se encuentra adherida al Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de Crédito El Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de Crédito fue creado por el Real Más detalles Reglamento Interno de Conducta en el Mercado de Valores
Reglamento Interno de Conducta en el Mercado de Valores Índice Artículo primero. Personas sujetas a las normas de conducta 2 Artículo segundo. Ámbito objetivo 2 Artículo tercero. Registro de valores. Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA ACTUALIZADO DE JAZZTEL PLC Y SU GRUPO DE SOCIEDADES EN MATERIAS RELATIVAS A LOS MERCADOS DE VALORES
REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA ACTUALIZADO DE JAZZTEL PLC Y SU GRUPO DE SOCIEDADES EN MATERIAS RELATIVAS A LOS MERCADOS DE VALORES Aprobado inicialmente por el Consejo de Administración de JAZZTEL PLC Más detalles INFORMACIÓN SOBRE LA INVESTIGACIÓN DE OFICIO DE LAS PARTICIPACIONES PREFERENTES Y DEUDA SUBORDINADA
INFORMACIÓN SOBRE LA INVESTIGACIÓN DE OFICIO DE LAS PARTICIPACIONES PREFERENTES Y DEUDA SUBORDINADA El Defensor del Pueblo ha recibido, hasta el momento, 770 quejas de pequeños ahorradores, muchos de ellos Más detalles 1. Identificación del Oferente
ANUNCIO PREVIO DE LA SOLICITUD DE AUTORIZACIÓN DE LA OFERTA PÚBLICA DE ADQUISICIÓN DE ACCIONES QUE FORMULA COMPAÑÍA VINÍCOLA DEL NORTE DE ESPAÑA SOBRE LA TOTALIDAD DE LAS ACCIONES REPRESENTATIVAS DE SU Más detalles REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA EN MATERIAS RELACIONADAS CON EL MERCADO DE VALORES DE ACERINOX, S.A.
REGLAMENTO INTERNO DE CONDUCTA EN MATERIAS RELACIONADAS CON EL MERCADO DE VALORES DE ACERINOX, S.A. Aprobado en Consejo de Administración celebrado el 10 de junio de 2004 Comunicado a la C.N.M.V. el día Más detalles MARKT/2094/01 ES Orig. EN COMERCIO ELECTRÓNICO Y SERVICIOS FINANCIEROS
MARKT/2094/01 ES Orig. EN COMERCIO ELECTRÓNICO Y SERVICIOS FINANCIEROS Propósito de este documento En este documento se describe la situación actual en materia de comercio electrónico y servicios financieros, Más detalles 3. Diferencias sustanciales de política y estrategia de inversión, comisiones y gastos, resultados previstos, posible disminución del rendimiento.
Estimado Partícipe: Madrid, 23 de febrero de 2015 Nos complace ponernos en contacto con usted para informarle de que BBVA Asset Management, S.A., S.G.I.I.C, como Sociedad Gestora de los fondos que a continuación Más detalles DIRECTIVA 2009/65/UE UCITS IV DIRECTIVA UCITS IV
DIRECTIVA 2009/65/UE UCITS IV DIRECTIVA UCITS IV La Antigua Guatemala Marzo 2011 1 Finalidad Eliminar los impedimentos a una verdadera actuación transfronteriza: competencia real de productos y gestoras. Más detalles Derecho Inmobiliario y Urbanístico. Mercado de Capitales
Derecho Inmobiliario y Urbanístico Madrid, 27 de noviembre de 2012 Mercado de Capitales RÉGIMEN JURÍDICO DE LA SOCIEDAD DE GESTIÓN DE ACTIVOS PROCEDENTES DE LA REESTRUCTURACIÓN BANCARIA 1. INTRODUCCIÓN: Más detalles POLÍTICA DE MEJOR EJECUCIÓN. Septiembre 2013
POLÍTICA DE MEJOR EJECUCIÓN Septiembre 2013 1 OBJETIVO El objeto es recoger las políticas y procedimientos de que Activotrade Valores, AV, S.A., (en adelante La Sociedad o Activotrade), para adoptar todas Más detalles INFORMATIVA SOBRE EL REAL DECRETO-LEY 17/2014, DE 26 DE DICIEMBRE,
CIRCULAR INFORMATIVA SOBRE EL REAL DECRETO-LEY 17/2014, DE 26 DE DICIEMBRE, DE MEDIDAS DE SOSTENIBILIDAD FINANCIERA DE LAS COMUNIDADES AUTÓNOMAS Y ENTIDADES LOCALES Y OTRAS DE CARÁCTER ECONÓMICO. En el Más detalles LA DIRECTIVA 2014/65/UE DEL PARLAMENTO EUROPEO Y DEL CONSEJO, DE 15 DE MAYO DE 2014, RELATIVA A LOS MERCADOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS (MIFID II)
ESPAÑA LA DIRECTIVA 2014/65/UE DEL PARLAMENTO EUROPEO Y DEL CONSEJO, DE 15 DE MAYO DE 2014, RELATIVA A LOS MERCADOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS (MIFID II) La Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo Más detalles La gestión discrecional e individualizada de carteras, es un servicio de inversión por el cual el cliente mediante la firma de un contrato autoriza a
INFORMACIÓN SOBRE LOS PRODUCTOS FINANCIEROS MiFID Y SUS RIESGOS ASOCIADOS A continuación le informamos de las principales características y riesgos asociados a los instrumentos financieros sujetos a la Más detalles 2017 © DocPlayer.es Política de privacidad | Condiciones del servicio | Feedback