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Timestamp: 2018-05-28 10:21:18
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1 IWP Wissenschaftsforum 2015: Institut für Unternehmensrechnung und Wirtschaftsprüfung Department of Accounting and Auditing Vorstand: Univ.Prof. Dr. Ralf Ewert
2 Empirisches Projekt: Einschränkungen, Versagungen des Bestätigungsvermerkes bzw. hinweisende Ergänzungen zum Bestätigungsvermerk und Kapitalmarktreaktionen im Lichte der bisherigen OGH-Judikatur zum Kausalitätsbeweis bei Anlegerschäden Dr. Michael Vorraber
3 Geänderte OGH-Judikatur zur Kausalitätsfrage bei Anlegerschäden Bisherige OGH-Judikatur Abschlussprüfer haftet im Wege der Dritthaftung dem Anleger nur, wenn: Anleger im Vertrauen auf Richtigkeit/Verlässlichkeit des Bestätigungsvermerkes verfehlt investiert und damit einen Schaden erleidet, oder zumindest Anleger dieses Vertrauen durch eine auf die Anlageentscheidung positiv einwirkende Beratung gewinnt, wobei Berater selbst vom Bestätigungsvermerk in Kenntnis oder beeinflusst ist Bei Nichtnachweis des Kausalzusammenhangs zwischen fehlerhaftem Testat und Kaufentschluss keine Haftung des Abschlussprüfers (Quelle: Wilhelmer, 2014) 3
4 Geänderte OGH-Judikatur zur Kausalitätsfrage bei Anlegerschäden Jüngste OGH-Judikatur Unbeachtlich ist: konkretes Vertrauen des Anlegers/Beraters auf den Bestätigungsvermerk ob im Beratungsgespräch über den Bestätigungsvermerk gesprochen wurde und ob der Bestätigungsvermerk dem Anleger/Berater überhaupt bekannt war Wissen des Anlegers/Beraters über Vorliegen oder etwaige Einschränkung des Bestätigungsvermerkes Wissen des Anlegers/Beraters über die Bedeutung eines Bestätigungsvermerkes für den Abschluss einer Kapitalgesellschaft Kausalzusammenhang zwischen Anlageentscheidung und fehlerhaftem Bestätigungsvermerk bereits dann erfüllt, wenn Anleger/Berater die Information über den eingeschränkten/versagten Bestätigungsvermerk über den Kapitalmarkt zugekommen wäre Vermutung des OGH: überwiegende Wahrscheinlichkeit, dass Anleger/Berater über den Kapitalmarkt von einem eingeschränkten/versagten Bestätigungsvermerk Kenntnis erlangt hätten bzw. sich die Nachricht von einem eingeschränkten/versagten Bestätigungsvermerk am Kapitalmarkt rasch verbreitet und es zu einer Kaufwarnung gekommen wäre (Quelle: Wilhelmer, 2014) 4
5 Forschungsfragen Führt die Erteilung eines modifizierten Bestätigungsvermerkes (im Folgenden MOD darunter werden hier sowohl eingeschränkte, versagte als auch ergänzte Bestätigungsvermerke verstanden) zu einer Kapitalmarktreaktion? Kommt es im Zeitfenster (3 Tage, 7 Tage, 31 Tage, ) um die Veröffentlichung eines modifizierten Bestätigungsvermerkes (MOD) zu einer signifikanten (negativen) Preisreaktion? (Kontrolle anhand von Unternehmen mit im gesamten Untersuchungszeitraum ausschließlich uneingeschränkten Bestätigungsvermerken) Fällt diese Preisreaktion bei Einschränkungen/Versagungen (hier: QUAL) in anderem Ausmaß (noch stärker?) aus? Zeigen wiederholte MOD bei denselben Unternehmen in den Folgejahren andere (schwächere?) Preisreaktionen als bei einem erstmaligen MOD? Zeigen andere Einflüsse/Parameter (z.b. Veränderung von EPS zum Vorjahr) ebenfalls eine signifikante Preisauswirkung im betrachteten Zeitfenster? 5
6 Veranschaulichung Beispiel 31-Tages-Zeitfenster Zeitraum relativ zur Veröffentlichung eines Bestätigungsvermerkes: t = -15 Tage t = 0 Tag Veröffentlichung t = +15 Tage unternehmensspezifische kumulierte 31-Tages-Rendite 6
7 Datenquelle: Bestätigungsvermerke Auflistung der Deutschen Wirtschaftsprüferkammer (WPK) Berufsaufsicht Auflistung der eingeschränkten/ergänzten Bestätigungsvermerke pro Jahr: Gegeben sind jeweils Unternehmen + Abschlussprüfer, Bilanzstichtag, Datum der Veröffentlichung im elektronischen Bundesanzeiger sowie Wortlaut der Einschränkung/Versagung/Ergänzung In den meisten Fällen Hinweis auf (bestandsgefährdende) Risiken; Schlagworte u.a. Liquiditätsrisiko, Finanzierungsrisiko, bilanzielle Überschuldung, Umsatzrückgang, dringend notwendige Restrukturierungsmaßnahmen, Von untergeordneter Bedeutung: Verletzung von GAAP bzw. Angabepflichten Aufnahme der MOD für die Jahre Aufnahme in Sample nur dann, wenn Unternehmensdaten auch in Datenbank (Worldscope/Datastream) vorhanden sind (Börsennotierung) 7
8 Datenquelle und Aufbereitung: Preisdaten Deutsche börsennotierte Unternehmen, Firmen-Tagesdaten (erster Schritt) Worldscope Datastream Berechnung von zeitkontinuierlichen unternehmensspezifischen Tagesrenditen (durch Marktmodell erhaltene Überschussrenditen, CAR) Berechnung von unternehmensspezifischen kumulierten 3-/7-/31-Tagesrenditen um das betreffende Veröffentlichungs-Zeitfenster (sowohl für Untersuchungsgruppe als auch für Kontrollgruppe) Unternehmen mit fehlenden Preisdaten im betreffenden Zeitfenster werden aus dem Sample entfernt Unternehmen mit Nullrenditen über längeren Zeitraum werden ebenfalls entfernt 8
9 Übersicht Sample Jahr nur Ergänzung Einschränkung Versagung MOD gesamt QUAL Je nach Einbeziehung weiterer Kontrollvariablen nur geringfügig kleineres Sample 9
10 SIZE Unternehmensgröße gemessen am (logarithmierten) Umsatz Empirisches Untersuchungsmodell CAR 0 MOD 1 QUAL 2 REPEAT 3 3 i 1 i 3 YEAR i bzw. erweitertes Regressionsmodell: CAR MOD 0 1 QUAL 2 REPEAT 3 3 i 1 i 3YEAR i 7dEPS 8MOD * deps i bzw. j CAR MOD QUAL REPEAT YEAR deps Indikatoren für das betreffende Unternehmen im jeweiligen Jahr Kumulierte 3-/7-/31-Tagesrenditen im Veröffentlichungs-Zeitfenster für das jeweilige Unternehmen im jeweiligen Jahr Indikatorvariable: nimmt den Wert 1 an, falls ergänzter, eingeschränkter oder versagter Bestätigungsvermerk vorliegt, für die Kontrollgruppe (CLEAN-Sample) stets 0. Indikatorvariable: nimmt den Wert 1 an, falls eingeschränkter oder versagter Bestätigungsvermerk vorliegt, sonst 0. Indikatorvariable: nimmt den Wert 1 an, falls es im Vorjahr (j-1) für das gleiche Unternehmen (i) bereits zu einem MOD kam Jahres-Indikatorvariablen Veränderung von Earnings-per-Share zum Vorjahr (j-1), skaliert mit dem Preis 10
11 Ergebnisse Regressionsmodell (I) Standardmodell (für kumulierte 3-/7-/31-Tagesrenditen) _3d _7d _31d coef. t-stat coef. t-stat coef. t-stat mod ** ** (0.0462) (0.0343) (0.9058) qual (0.1199) (0.1509) (0.9926) repeat * ** (0.0837) (0.0152) (0.4136) year_ *** (0.7440) (0.8387) (0.0055) year_ year_ * *** (0.6325) (0.0761) (0.0097) year_ (0.9464) (0.6906) (0.1647) Constant (0.1993) (0.1353) (0.4040) Adj. R-squared seitige Signifikanzen: * p<0.10 ** p<0.05 *** p<
12 Ergebnisse Regressionsmodell (II) Erweitertes Modell (für kumulierte 3-/7-/31-Tagesrenditen) _3d _7d _31d coef. t-stat coef. t-stat coef. t-stat mod (0.3738) (0.1261) (0.8466) qual (0.1412) (0.4777) (0.4155) repeat (0.6911) (0.1086) (0.6939) year_ *** (0.8130) (0.7522) (0.0062) year_ year_ ** *** (0.7908) (0.0137) (0.0029) year_ (0.6037) (0.6123) (0.1565) d_eps (0.4012) (0.3508) (0.3290) modxd_eps (0.9196) (0.8503) (0.8539) Constant (0.1692) (0.3590) (0.2457) Adj. R-squared seitige Signifikanzen: * p<0.10 ** p<0.05 *** p<
13 Diskussion Ergebnisse MOD zeigt ein praktisch durchwegs negatives Vorzeichen Für die Modelle mit kumulierten 3-Tages sowie 7-Tages-Renditen im Beobachtungsfenster ist diese negative Assoziation im Standardmodell auch statistisch signifikant (zum 5%-Niveau) Unternehmen mit modifizierten Bestätigungsvermerken (sowohl Ergänzungen als auch Einschränkungen/Versagungen) zeigen also im Beobachtungsfenster um den Veröffentlichungszeitpunkt geringere kumulierte Tagesrenditen als Kontrollunternehmen Variable QUAL ist durchwegs nicht signifikant; d.h. Einschränkungen oder Versagungen wirken sich nicht anders auf die Renditen aus als bloße Ergänzungen REPEAT weist oftmals positives Vorzeichen auf (allerdings nicht immer signifikant); d.h. mit wiederholten Modifikationen durch den Abschlussprüfer nimmt deren Auswirkung auf die Renditen tendenziell ab Weitere Sensitivitätsanalysen sind jedenfalls noch erforderlich; aufgrund der geringen Fallzahl hängen Signifikanzen oftmals von der genauen Modellspezifikation (Einbeziehung von Kontrollvariablen, Eliminierung von Nullrenditen, etc.) ab 13
14 (Empirische) Literatur zum Thema Zur jüngsten OGH-Judikatur in Österreich: Wilhelmer (2014): Abschlussprüferhaftung, Bestätigungsvermerk und Kausalitätsbeweis bei Anlegerschäden, in: RWZ 2014/70, 318. Empirische Ergebnisse aus anderen Ländern: Chen/Su/Zhao (2000): An Emerging Market s Reaction to Initial Modified Audit Opinions: Evidence from the Shanghai Stock Exchange, in: Contemporary Accounting Research, Vol. 17 (3), pp Al-Thuneibat/Khamees/Al-Fayoumi (2008): The effect of qualified auditors opinions on share prices: evidence from Jordan, in: Managerial Auditing Journal, Jan 2008, Vol. 23 (1), pp Ogneva/Subramanyam (2007): Does the Stock Market Underreact to Going Concern Opinions? Evidence from the U.S. and Australia, in: Journal of Accounting and Economics, Vol. 43, pp Chow/Rice (2001): Qualified Audit Opinions and Share Prices An Investigation, in: Auditing, Winter Fleak/Wilson (1994): The Incremental Information Content of the Going-Concern Audit Opinion, in: Journal of Accounting, Auditing and Finance, Vol. 9 (1), pp Firth (1978): Qualified Audit Reports: Their Impact on Investment Decisions, in: The Accounting Review, Vol. LIII (3), pp Keller/Davidson (1983): An Assessment of Individual Investor Reaction to Certain Qualified Audit Opinions, in: Auditing, Vol. 3 (1), Fall 1983, pp Schaub (2006): Investor overreaction to going concern audit opinion announcements, in: Applied Financial Economics, Vol. 16, 2006, pp Ameen/Chan/Guffey (1994): Information content of qualified audit opinions for over-the-counter firms, in: Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 21 (7), October Elliott (1982): Subject to Audit Opinions and Abnormal Security Returns Outcomes and Ambiguities, in: Journal of Accounting Research, Vol. 20 (2), pp Dodd/Dopuch/Holthausen/Leftwich (1984): Qualified Audit Opinions and Stock Prices, in: Journal of Accounting and Economics, Vol. 6, pp Herbohn/Ragunathan/Garsden (2007): The Horse Has Bolted: Revisiting the Market Reaction to Going Concern Modifications of Audit Reports, in: Accounting and Finance, Vol. 47 (3), pp
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