Source: http://docplayer.fi/1366145-Rahapolitiikan-teoriasta-ja-kaytannosta.html
Timestamp: 2017-02-21 03:45:17+00:00
Document Index: 7849730

Matched Legal Cases: ['kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ']

Rahapolitiikan teoriasta ja käytännöstä - PDF
Rahapolitiikan teoriasta ja käytännöstä
Download "Rahapolitiikan teoriasta ja käytännöstä"
1 Pääjohtaja Erkki Liikanen Kansantaloudellisen Yhdistyksen kokous Rahapolitiikan teoriasta ja käytännöstä Kuvio 2. Maailmantalouden kehitys Maailmantalous elää pisintä noususuhdannetta yli 30 vuoteen. Tuotannon kasvu on jo viidettä vuotta neljän-viiden prosentin tuntumassa, raakaöljyn ja muiden raaka-aineiden hinnat ovat nousseet jyrkästi ja likviditeetti on ollut runsasta. Silti hintojen ja palkkojen nousu on jäänyt maltilliseksi. Kuinka tämä on ollut mahdollista? Taustalla on useita tekijöitä. Osa ansiosta kuuluu globalisaatiolle, joka on lisännyt kilpailua ja laskenut teollisuustuotteiden tuontihintoja. Toisaalta voimakas tuottavuuden kasvu on myös vähentänyt hintojen nousua. Lisäksi rahapolitiikalle annetaan - muuallakin kuin keskuspankeissa - oma merkittävä osuutensa hintakehityksen vakauttamisessa. Rahapolitiikan saavuttama uskottavuus on ankkuroinut inflaatio-odotukset lähelle keskuspankkien asettamia inflaatiotavoitteita. Se on hillinnyt raaka-ainemarkkinoilta tulleiden hintasokkien kertautumista muihin hintoihin ja palkkoihin. Samalla se on pitänyt pitkät korot matalina. Kuvio 3. Keskuspankkien ohjauskorkoja Vaikka moniin aiempiin noususuhdanteisiin nähden hintakehitys on pitkään ollut maltillista, ovat inflaatiopaineet teollisuusmaissa viime aikoina olleet lisääntymään päin. Keskuspankit ovat reagoineet kasvaviin inflaatioriskeihin vähentämällä rahapolitiikan keveyttä asteittain. Euroopan keskuspankki (EKP) liittyi tähän joukkoon vuoden 2005 lopulla. Sen jälkeen ohjauskorkoa on nostettu yhteensä seitsemän kertaa, kahdesta prosentista 3,75 prosenttiin. EKP:n neuvosto katsoo, että rahapolitiikka on edelleen kasvua tukevalla puolella. Siksi neuvosto seuraa tarkoin euroalueen hintakehitystä, jotta hintavakautta uhkaavat riskit eivät toteutuisi. 1 (16)2 En kuitenkaan aio tänään puhua rahapolitiikan ajankohtaisesta tilanteesta. Syy on se, että EKP:n neuvoston korkokokous on ensi viikolla. Olemme sopineet, että neuvoston jäsenet pidättäytyvät kommentoimasta ajankohtaista rahapolitiikkaa korkokokousta edeltävän viikon ajan. Korkopolitiikkaa koskevan "radiohiljaisuuden" aikana on hyvä tilaisuus keskustella suurista, periaatteellisista kysymyksistä. Haluan nostaa esille kaksi rahapolitiikan strategiaan liittyvää teemaa, joista on käynnissä vilkas kansainvälinen keskustelu. Näistä ensimmäinen on viestinnän merkitys ja tehtävä rahapolitiikassa. Toinen on rahataloudellisen analyysin asema rahapoliittisessa päätöksenteossa. Näistä teemoista käytyä keskustelua on leimannut tutkijoiden ja keskuspankkien edustajien välinen mielipiteiden vaihto. Siksi haluan sanoa myös muutaman sanan käytännön rahapolitiikan ja taloustieteellisen tutkimuksen välisestä vuorovaikutuksesta. Siihen juuri Kansantaloudellinen Yhdistys on oikea paikka, onhan yhdistyksen tarkoituksena alusta pitäen ollut koota yhteen tutkijoita ja päätöksentekijöitä. Rahapoliittinen päätöksenteko ja akateeminen tutkimus Kolme vuotta rahapoliittisen päätöksenteon sisäpiirissä on osoittanut, että akateemisten tutkijoiden ja keskuspankkien välillä on tiivis vuorovaikutus ja että keskuspankit antavat paljon painoa tutkijoiden näkemyksille rahapolitiikan strategiasta ja joskus taktiikastakin. Uskon, että tämä vuorovaikutus on hyödyllistä molempiin suuntiin. Rahapolitiikkaa koskeva tutkimus on maailmalla nykyään vilkasta ja politiikan teon kannalta erittäin relevanttia. Kuvio 4. Rahapolitiikka ja akateeminen tutkimus Toki taloustieteellinen tutkimus ja rahapolitiikka ovat pitkään olleet läheisessä vuorovaikutuksessa suhteessa toisiinsa luvun ja 1970-luvun alkupuolen empiirisellä rahataloudellisella tutkimuksella oli suuri vaikutus rahapoliittiseen ajatteluun. Tuona aikana luotiin pohja ekonometristen mallien käytölle ennustamisessa ja politiikan valmistelussa. Etsittiin tieteellistä pohjaa korkopolitiikan mitoittamiseksi suhdannetilanteeseen sopivaksi. Samaan aikaan elpyi kiinnostus kvantiteettiteoriaan, rahan määrän ja inflaation väliseen yhteyteen. Äskettäin edesmennyt Milton Friedman oli yksi sen ajan johtavista ekonomisteista ja vaikuttajista luvun jälkipuolella ja 1980-luvulla tutkimuksen ja rahapolitiikan vuorovaikutuksen luonne muuttui. Yksi syy siihen oli, että tuon ajan teoreettinen tutkimus tuli johtopäätökseen, jonka mukaan vain rahapoliittisilla yllätyksillä oli reaalitaloudellisia vaikutuksia. Osoitettiin, että rationaaliset taloudenpitäjät, yritykset ja kotitaloudet, omilla toimillaan kumosivat rahapolitiikan reaalivaikutukset siltä osin kuin ne pystyivät politiikkaa ennakoimaan. Rahapolitiikan systemaattinen, ennustettavissa oleva osa vaikutti vain inflaatioon. 2 (16)3 Saman, odotuksiin perustuvan teorian mukaan keskuspankkien käyttämät makroekonometriset mallit olivat väistämättä pettävällä perustalla, koska mallien rakenne riippui odotusten muodostumismekanismeista, ja nämä taas eivät voineet olla riippumattomia rahapolitiikan systematiikasta. 1 Näin ollen tavanomaisin tilastollisin menetelmin laadittuja malleja ei voinut luotettavasti käyttää rahapolitiikan vaihtoehtojen arviointiin. Tällä oli mullistava vaikutus luvulla rahapolitiikkaa koskeva tutkimus suuntautuikin uudelleen. Mitoituskysymysten sijasta alettiin tutkia rahapoliittisia järjestelmiä ja niiden kehittämistä. Alettiin voimakkaasti korostaa yhtäältä sitä, että keskuspankin itsenäisyys olisi taattava, ja toisaalta sitä, että rahapolitiikan tavoitteet oli määritettävä kvantitatiivisesti. Yksi alue, jossa taloustieteellinen tutkimus on sittemmin merkittävästi muovannut käytännön rahapolitiikkaa, on keskuspankkien tilivelvollisuus ja läpinäkyvyys. Rahapolitiikan tavoitteen kvantitatiivinen määrittäminen vahvistaa tilivelvollisuutta asetetun tavoitteen suhteen. Tutkimuksella on ollut huomattava vaikutus siihen kehitykseen, jonka tuloksena keskuspankkien itsenäisyys on kaikkialla maailmassa vahvistunut ja rahapolitiikan uskottavuus parantunut. Voi sanoa, että siltä osin kuin nykyinen matalan inflaation ja suotuisan kasvun yhdistelmä on uskottavan rahapolitiikan tulosta, suuri osa ansiosta kuuluu tutkijoille, jotka ovat korostaneet institutionaalisten reformien ensisijaisuutta hyvän rahapolitiikan edellytyksenä. Makrotalousteorian suhde rahapolitiikan harjoittamiseen on 1990-luvulta lähtien uudelleen tiivistynyt. Se on nyt kenties vireämpi kuin koskaan. Yhteyden tiivistymiseen ovat vaikuttaneet moderni makrotalousteoria ja sen pohjalle rakennetut uudet mallintamisvälineet, joissa odotusten käsittely on aiempaa johdonmukaisempaa. Erittäin suuri merkitys tutkimuksella on ollut kvantitatiivisten inflaatiotavoitteiden yleistymiseen rahapolitiikassa ja inflaatioennusteiden merkityksen kasvuun rahapolitiikan mitoituksessa. Sekä nykyinen makrotaloustieteen valtavirta että keskuspankit ovat yhtä mieltä siitä, että hintatason vakauteen keskipitkällä aikavälillä tähtäävä rahapolitiikka tarvitsee tuekseen hyvää makrotaloudellista analyysiä. Molemmat tämän päivän pääaiheista, rahapoliittinen viestintä ja rahataloudellisen analyysin merkitys, ovat hyviä esimerkkejä siitä, että tutkimukselle annetaan rahapolitiikassa suuri arvo. EKP:n rahapolitiikan strategiasta käytävässä keskustelussa tutkijoilla on näkyvä rooli. Monet nimekkäät tutkijat ovat haastaneet EKP:tä lähentymään muodikasta, keskuspankin julkaisemaan inflaatioja korkoennusteeseen perustuvaa rahapoliittista järjestelmää. Osin samat tutkijat ovat myös arvioineet kriittisesti rahan määrän käyttöä EKP:n rahapoliittisessa strategiassa ja analysoineet rahan kysynnän stabiilisuutta tai epästabiili- 1 Ks. Lucas, R., "Econometric Policy Evaluation: A Critique". Teoksessa Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 1 (toim. K. Brunner & A. Meltzer), (16)4 suutta euroalueella viime vuosina. EKP:n neuvosto on ollut ja on avoin keskustelulle tutkijayhteisön kanssa. Keskuspankkien kommunikaatio Viestinnän korostunut rooli Kuvio 5. Keskuspankkien viestintä Keskuspankkien viestintä ja yleensäkin suhtautuminen avoimuuteen on parin viime vuosikymmenen aikana käynyt läpi syvällisen muutoksen. Aiemmin keskuspankeilla oli tapana pyrkiä yllättämään rahoitusmarkkinat ja muut tahot korkopäätöksillään. Niukkasanainen kommunikaatio ja asioiden salailu oli ollut keskuspankeissa käytäntönä kautta aikojen. Toimintatapaa kuvasi ehkä parhaiten tunnettu iskulause "never excuse, never explain". Tarkkailijat puhuivat rahapoliittisesta "mystiikasta". Keskuspankeissa ei avoimuutta ja läpinäkyvyyttä pidetty hyvänä käytäntönä. Yksi syy salaperäisyyden kulttuuriin oli halu ylläpitää tiettyä erehtymättömyyden vaikutelmaa, jonka ajateltiin olevan eduksi uskottavuuden kannalta. Kuten Alan Blinder on tiivistänyt: "Jos pitää suunsa kiinni ja kaihtimet alas vedettyinä, kukaan ei huomaa, jos muutat mieltäsi". Kuten edellä todettiin, luvulla tälle käytännölle löytyi myös perustelu makrotaloustieteellisen tutkimuksen eturintamalta. Silloin vallinneen valtavirtadoktriinin mukaan keskuspankki pystyi vaikuttamaan reaalitalouteen ja siten stabiloimaan suhdannevaihteluita ainoastaan yllätyksellisten päätösten kautta. 2 Tänään käsitys avoimuudesta ja läpinäkyvyydestä on hyvin toisenlainen, mikä on näkynyt keskuspankkien viestinnän muuttumisessa. Rahapolitiikan keskityttyä hintavakauden saavuttamiseen on rahapolitiikan johdonmukaisuudesta ja ennustettavuudesta tullut hyve, jota kaikki keskuspankit tavoittelevat. Siksi keskuspankit nykyään pyrkivät aktiivisesti lisäämään rahoitusmarkkinoiden ja taloudenpitäjien ymmärtämystä omasta toiminnastaan. Tämä koskee niin rahapolitiikan tavoitteita ja strategiaa kuin rahapoliittisten päätösten taustoja ja perusteluita. Keskuspankkien lisääntynyt tarve kertoa enemmän toimistaan ja ajattelustaan heijastaakin sekä makrotalousteoriassa tapahtunutta muutosta että samaan aikaan tapahtunutta muutosta siinä, miten rahapolitiikan tehtävät ymmärretään. Nykyaikainen rahapolitiikan teoria lähtee siitä, että tarvitaan sellaisia systemaattisia politiikkasääntöjä, joiden avulla voidaan minimoida inflaation poikkeamia sille asetetusta tavoitteesta ja samalla vähentää suhdannevaihteluiden aiheuttamia kustannuksia. 2 Tätä doktriinia olivat luomassa 1970-luvun eturivin tutkijat, kuten Robert Lucas ja Thomas Sargent, jotka sovelsivat rationaalisia odotuksia ja siihen perustuen päätyivät tulokseen, jonka mukaan systemaattinen, so. politiikkasääntöön perustuva rahapolitiikka ei voi vaikuttaa reaalitalouteen, koska juuri systemaattisuuden vuoksi tuleva rahapolitiikka osataan ennakoida. Siksi rahapolitiikan tehokkuus perustuukin vain yksityisen sektorin kyvyttömyyteen tunnistaa rahapolitiikan systematiikka. Siitä seuraa se, että ollakseen tehokasta (suhteessa reaalitalouteen) rahapolitiikan tulisi yllättää yksityinen sektori. Ks. Lucas, R. & Sargent, T., "After Keynesian Macroeconomics", teoksessa After the Phillips Curve: Persistence of High Inflation and High Unemployment, Conference Series No. 19, Federal Reserve Bank of Boston, (16)5 Siinä, missä teoreetikot aikaisemmin suhtautuivat epäluuloisesti ennakoitavissa olevan rahapolitiikan tehoon, on nykyisen ajattelun mukaan nimenomaan rahapolitiikan systematiikalla merkitystä. Keskuspankkien näkökulmasta erityisesti inflaatio-odotukset ovat avainasemassa, sillä odotettu inflaatiovauhti vaikuttaa olennaisesti siihen, minkälaisia hinnoittelu- ja palkkapäätöksiä taloudessa tehdään. Toteutuva inflaatio on taas seurausta näistä päätöksistä. Keskuspankin kannalta on siis ensiarvoisen tärkeää, että taloudessa vallitsevat inflaatio-odotukset pysyvät yhdenmukaisina sen oman tavoitteen kanssa. Sekä teoria että käytännön kokemukset osoittavat, että inflaation kontrollointi yleisön odotusten vastaisesti voi johtaa merkittäviinkin taloudellisiin kustannuksiin. Siksi hintavakauden tavoittelussa odotusten hallinta on avainasemassa. Julkilausuttu tavoite auttaa odotusten ankkuroinnissa Kuvio 6. Inflaatio-odotusten ankkurointi Parin viime vuosikymmenen aikana useat keskuspankit ovat päätyneet julkistamaan numeerisen inflaatiotavoitteen rahapolitiikalleen. Myös Suomi kuului näihin maihin 1990-luvulla. Vuoden 1993 helmikuussa Suomen Pankki ilmoitti, että se tavoittelee pohjahintainflaation vakauttamista pysyvästi 2 prosenttiin vuoteen 1995 mennessä ja inflaation pitämistä tällä tasolla tämän jälkeen. 3 Aiemmin suoran inflaatiotavoitteen olivat ottaneet käyttöön Uusi Seelanti, Kanada ja Iso-Britannia. Ruotsi siirtyi vastaavantyyppiseen järjestelyyn hieman aikaisemmin kuin Suomi. Sittemmin monet muut keskuspankit ovat asettaneet numeerisen inflaatiotavoitteen rahapolitiikalleen. Rahapolitiikassa on yleistynyt nk. suoran inflaatiotavoitteen järjestelmä, jossa keskeisessä asemassa on keskuspankin julkinen, virallinen inflaatioennuste. Tässä järjestelmässä rahapolitiikka mitoitetaan inflaatioennusteen perusteella tavoitteena saada ennustettu inflaatio tavoitteen mukaiselle tasolle. Myös Euroopan Keskuspankin rahapoliittinen järjestelmä sisältää inflaatiolle asetetun tavoitteen. Järjestelmä ei kuitenkaan ole suoran inflaatiotavoitteen mukainen. Maastrichtin sopimuksessa EKP:n rahapolitiikan ensisijaiseksi tavoitteeksi asetettiin hintavakauden turvaaminen. EKP:n neuvosto on itse operationalisoinut tämän tavoitteen määrittelemällä hintavakauden käsitteen siten, että se tarkoittaa koko euroalueen yhdenmukaistetun kuluttajahintaindeksin vuotuista nousuvauhtia, jonka tulee keskipitkällä aikavälillä olla lähellä, mutta alle kahden prosentin. 4 EKP:n toissijaisena tavoitteena on perustamis- 3 Suomen Pankin inflaatiotavoite määriteltiin pohjainflaatioindikaattorin avulla. Se laskettiin poistamalla kuluttajahintaindeksistä välittömien verojen, tukipalkkioiden sekä asumisen pääomakustannusten vaikutus. 4 Alun pitäen hintavakaus määriteltiin EKP:n strategiassa yhdenmukaisen kuluttajahintaindeksin nousuvauhtina, joka jää keskipitkällä aikavälillä alle kahden prosentin. Vuonna 2003 toteutetussa strategian tarkistuksessa määritelmää täsmennettiin määrittelemällä hintavakaus kuluttajahintojen nousuvauhtina, joka on lähellä kahta prosenttia mutta sen alapuolella. Näin haluttiin tuoda esiin se, että deflaatio ei ole yhteensopiva hintavakauden kanssa. 5 (16)6 sopimuksen mukaan yhteisön talouspolitiikan muiden tavoitteiden tukeminen siten, että hintavakaus ei vaarannu. Empiiristen tutkimusten mukaan numeroina ilmaistun hintavakaustavoitteen julkistaminen vaikuttaa inflaatio-odotuksiin ja toteutuneeseen inflaatiovauhtiin. Tavoitteet ovat pääsääntöisesti hyviä "peukalosääntöjä" tulevan inflaation ennakoimiseen. 5 Myös inflaation pysyvyyden eli sen, kauanko kestää, ennen kuin inflaatiovauhti toipuu sitä kohdanneista kustannus- tai muista häiriöistä on havaittu olevan vähäisempää silloin, kun rahapolitiikalle on julkisesti asetettu määrällinen tavoite. 6 Kaikki tämä osoittaa inflaatiotavoitteen julkistamisen lisänneen luottamusta rahapolitiikkaan ja vaikuttaneen hinnanmuodostukseen, niin kuin on tarkoituskin. Korkopäätösten selkeä perustelu tukee odotusten ankkurointia Kuvio 7. Korkopäätösten perusteleminen Hintavakaustavoitteen määrittäminen ja sitä koskeva selkeäsanainen viestintä ovat siis olennaisia osia keskuspankin pyrkimyksessä vaikuttaa yritysten, kotitalouksien ja ammattiliittojen inflaatio-odotuksiin. Luonnollisesti pelkkä viestintä ei yksin riitä, vaan tekojen pitää olla linjassa esitettyjen tavoitteiden kanssa. Vain siten rahapolitiikka voi olla kestävällä tavalla uskottavaa. Keskuspankin täytyykin kyetä perustelemaan hyvin ja ymmärrettävästi korkoratkaisunsa ja muut rahapoliittiset päätöksensä. Erityisesti tämä koskee tilanteita, joissa esimerkiksi korkopäätökset poikkeavat markkinoiden odotuksista tai joissa toteutunut hintakehitys eroaa selvästi asetetusta tavoitteesta. Vaarana voi tällöin olla jos markkinat tulkitsevat keskuspankin toimet väärin että politiikan uskottavuus heikkenee. Odotetusta poikkeava korkopäätös tai inflaation heilahdus saatetaan tulkita merkiksi siitä, että politiikan tavoitteet olisivat muuttuneet. Päätösten taustalla olevan talous- ja inflaatiokehitystä koskevan analyysin monipuolinen valottaminen on tällöin luottamuksen ylläpitämisen vuoksi tärkeää. Tämä voi tapahtua esimerkiksi julkistamalla keskuspankin kokonaistaloudellinen ennuste kaikkine oletuksineen ja perusteluineen. Suoran inflaatiotavoitteen järjestelmässä tämä on koko rahapolitiikan kulmakivi. EKP:n tapauksessa ennusteen asema ei ole näin keskeinen, vaan korkopäätösten perusteita koskevan viestinnän virallisin ja keskeisin muoto ovat neuvoston puheenjohtajan avauspuheenvuorot korkokokousten jälkeen pidettävissä lehdistötilaisuuksissa. Näissä pyritään huolellisesti punnituin sanamuodoin kuvaamaan päätösten perusteita ja luonnehtimaan talousnäkymiä erityisesti hintavakauden suhteen. Avauspuheenvuorot ovat tarkkailijoiden "ECB- 5 Ks. esim. Diron, M. ja B. Mojon, B., Forecasting the Central Bank's Inflation Objective is a Good Rule of Thumb. ECB Working Paper No. 564, Ks. esim. Levin, A. et al., "Explicit inflation objectives and macroeconomic outcomes". ECB Working Paper No. 383, (16)7 watchers" suuren huomion ja pikkutarkan analyysin kohteena, mihin on pyrittykin. EKP julkaisee myös euroaluetta koskevia talousennusteita neljästi vuodessa. Kaksi näistä ennusteista laaditaan EKP:n ja eurojärjestelmään kuuluvien kansallisten keskuspankkien yhteistyönä. Tuloksista julkaistaan tiivistelmät EKP:n kuukausikatsauksissa kesäkuussa ja joulukuussa. Näiden kahden laajan ennustekierroksen välissä EKP:n oma asiantuntijakunta päivittää ennusteen, ja päivitettyjen ennusteiden yhteenvedot julkistetaan puolestaan maaliskuussa ja syyskuussa. EKP:n julkaisemilla ennusteilla ei ole sillä tavoin virallista asemaa, että rahapoliittisista päätöksistä vastaava neuvosto hyväksyisi ne tai vastaisi niistä. Ennusteet julkaistaan tiedonantona siitä analyysistä, jota järjestelmän asiantuntijat tekevät neuvoston käyttöön. Tästä luonteestaan huolimatta ennusteet varmasti auttavat tarkkailijoita ymmärtämään EKP:n rahapolitiikan virityksen perusteita. Ennusteiden julkistaminen on eduksi myös haasteena: se asettaa osaltaan paineita ennustemenetelmien, ennustelaskennassa käytettyjen mallien ja ennusteraporttien laadun jatkuvalle nostamiselle. 7 Korkoaikomuksista viestiminen ohjaa korko-odotuksia Kuvio 8. Korko-odotuksiin vaikuttaminen Kuten jo mainitsin, viime aikoina yhä enemmän kiinnostusta on alkanut herättää kysymys siitä, missä määrin ja miten keskuspankkien tulisi viestiä tulevista korkoaikomuksistaan. Ymmärrettävästi asia kiinnostaa rahamarkkinakauppaa tekeviä pankkiireita, joiden on otettava korkonäkemystä ja hallittava korkoriskejään. Enenevästi keskuspankkien tulevaa korkopolitiikkaa koskeva viestintä on alkanut kiinnostaa myös rahapolitiikan strategian tutkijoita, joista monet näkevät tässä yhden osan hyvää rahapolitiikkaa koskevaa avoimuutta. Markkinoiden korko-odotuksiin vaikuttaminen on keskeinen osa rahapolitiikan toimeenpanoprosessia. Korkopäätöksillä, niiden perusteluilla samoin kuin tulevista korkoaikomuksista viestimällä keskuspankit vaikuttavat paitsi aivan lyhyimpien rahamarkkinakorkojen kehitykseen, myös odotuksiin tulevasta korkokehityksestä. Vaikutukset näkyvät siten koko tuottokäyrällä ja ulottuvat korkomarkkinoiden lisäksi myös muiden rahoitusmarkkinainstrumenttien hintoihin. Nämä vuorostaan vaikuttavat eri kanavia pitkin kokonaiskysyntään ja - tarjontaan, omaisuushintoihin ja lopulta hintakehitykseen. Markkinoiden korko-odotusten saattaminen yhdenmukaiseksi keskuspankin oman korkonäkemyksen kanssa lisää rahapolitiikan tehoa ja siten helpottaa keskuspankin ponnisteluja inflaatiotavoitteensa saavuttamiseksi. 7 Omassa ennustetyössään ja politiikka-analyysissaan Suomen Pankki käyttää moderniin makroteoriaan perustuvia dynaamisia yleisen tasapainon malleja. Pankki on omien kokemustensa pohjalta pyrkinyt aktiivisesti myötävaikuttamaan tällaisten välineiden kehittämiseen eurojärjestelmän piirissä. 7 (16)8 Vuoden 2005 lopulla alkaneen ohjauskorkojen nousuvaiheen aikana EKP:n neuvosto on viestinnällään valmistellut rahoitusmarkkinoita etukäteen korkopäätöksiinsä. Koronnostot eivät juuri ole tulleet markkinoille yllätyksinä. Tämä on edesauttanut rahamarkkinoiden vakautta samalla kun se on pitänyt tuottokäyrän lyhyiden korkojen pään lähellä keskuspankin haluamaa uraa. Rahapolitiikan viestintää koskeva pohdiskelu niin akateemisella puolella kuin keskuspankeissakin on viime aikoina keskittynyt paljolti siihen, miten ja missä määrin keskuspankin tulisi viestiä tulevista korkoaikomuksistaan. Tulisiko keskuspankin antaa ainoastaan laadullisia arvioita siitä, miten se näkee ohjauskorkojen tulevaisuudessa kehittyvän? Vai pitäisikö keskuspankin olla eksplisiittisempi ja julkistaa käsityksensä ohjauskoron suotavasta urasta? Asiaan voidaan liittää myös ajallinen ulottuvuus: kuinka pitkälle tulevaisuuteen korkoaikomuksia tulisi valottaa? Keskuspankin korkoaikomusten viestintää on yleensä perusteltu sillä, että näin vähennetään rahoitusmarkkinoiden epävarmuutta ja lisätään korkopolitiikan tehokkuutta. Markkinakorot ohjautuvat keskuspankin haluamaan suuntaan jo ennen varsinaista korkopäätöstä, ja itse korkopäätös ikään kuin vain sinetöi sen, mitä jo aiemmin viestitettiin. Näin toimien voidaan välttyä markkinakorkojen äkkinäisiltä liikkeiltä korkopäätösten tullessa julki. Muutenkin korkoaikomuksista informointi voi vähentää korkomarkkinoiden volatiilisuutta, koska huhujen ja väärintulkintojen aiheuttama vaihtelu vähenee, jos markkinat ainakin suunnilleen tietävät, mitä on odotettavissa. Korkoaikomuksista kertominen ei kuitenkaan ole vailla ongelmia. Kyse on nimenomaan aikomuksista ei sitoumuksista. Aikomus on aina ehdollinen sille informaatiolle, joka on käytettävissä, kun tulevaa korkokehitystä hahmotellaan. Tämän asian viestiminen on keskuspankeille haastava tehtävä. Kun talousnäkymät muuttuvat, myös hahmoteltu korkoura todennäköisesti muuttuu. Toistuvat poikkeamat julkilausutuista korkoaikomuksista tai korkoaikomusten korjaukset voivat rapauttaa keskuspankkia kohtaan tunnettua luottamusta, ja tämä osaltaan selittää, miksi useimmat keskuspankit ovat niin varovaisia puhumaan tulevasta korkopolitiikastaan. Korko-odotusten ohjauskäytännöt vaihtelevat Kuvio 9. Korkoaikomuksista viestiminen käytännössä Korkoaikomuksia tai -näkymiä koskeva keskuspankkien avoimuus on viime aikoina kuitenkin selvästi lisääntynyt. Pisimmälle korkoaikomusten eksplisiittisessä viestimisessä ovat menneet eräät suoran inflaatiotavoitteen järjestelmää soveltavat maat, nimittäin Uuden Seelannin ja Norjan keskuspankit. Hiljattain joukkoon liittyi myös Sveriges Riksbank. Näiden keskuspankkien julkistamat kokonaistaloudelliset ennusteet perustuvat niiden omaan näkemykseen lyhyiden korkojen kehityksestä. Ne ennustavat siis myös omat tulevat korkopäätöksensä, ja julkaisevat nämä korkoennusteet. 8 (16)9 Esimerkiksi Norges Bankin talousennuste perustuu kuuden kriteerin perusteella valikoituun korkouraan. 8 Sen mukaisen korkokehityksen odotetaan vakauttavan inflaation lähelle tavoitetta sopivaksi katsotun ajan kuluessa samalla, kun työllisyyden ja tuotannon kehitys pysyy kohtuullisena. Korkouran ohella annetaan myös arvio siitä, miten paljon epävarmuutta uraan liittyy. Epävarmuus ilmaistaan viuhkakuvion avulla. Oman korkoennusteen esittäminen on tapa viestiä keskuspankin preferensseistä. Tällainen ennuste kertoo paitsi sen, miten keskuspankki näkee inflaatiopaineet ja suhdannenäkymät, myös sen, millaista politiikkaa keskuspankki noudattaisi, ellei mitään uutta ja yllättävää tapahtuisi. Ennuste kertoo sekä sen, mille tasolle keskuspankki aikoo inflaatiovauhdin ohjata, että sen, millaista korkotason uraa sen arvioidaan vaativan. Näin ennusteen informaatiosisältö saadaan maksimoitua. Toinen hyvä puoli tällaisessa, korkoennusteenkin sisältävässä laskelmassa on, että se on joka suhteessa aito ennuste, jonka toteutumista voidaan jälkikäteen mielekkäästi arvioida. Monet muut keskuspankit ovat pidättyvämpiä siinä, miten paljon ne kertovat omista korkoaikomuksistaan. Yleisimmin aikomuksista viestitään ainoastaan laadullisella tasolla. Tarkimmin viestitään aivan lähiaikojen aikomuksista, kun taas pidemmän aikavälin korkonäkymät maalataan tavallisesti melko leveällä pensselillä. Tämä kuvastaa tulevien korkourien hahmottelun monimutkaisuutta. Kuten edellä todettiin, Euroopan keskuspankki on viime aikoina valmistellut markkinoita tuleviin korkopäätöksiinsä. Valmistelussa on nojauduttu yhtäältä taloudelliseen analyysiin ja toisaalta erilaisten "koodisanojen" käyttöön. Toisin sanoen tietyillä sanoilla kuten valppaus (vigilance) tai sanamuodoilla on ilmaistu, että koronnoston todennäköisyys on kasvanut aiemmasta. Menettely on toiminut, mikä on näkynyt lyhyiden rahamarkkinakorkojen vakaassa kehityksessä. Neuvosto on myös antanut viitettä pidemmän aikavälin korkonäkemyksestään mm. esittämällä arvioitaan siitä, onko rahapolitiikka kasvua tukevaa tai mikä on korkojen taso suhteessa historialliseen kehitykseensä. Koodisanojen käyttö on sidoksissa siihen taloudelliseen tilanteeseen, jossa kulloinkin eletään. Siksi olisikin syytä kiinnittää huomiota siihen taloudelliseen ja rahataloudelliseen analyysiin, joka muodostaa kokonaisuuden puheenjohtajan neuvoston kokouksen jälkeen esittämässä avauslausunnossa. Kun tilanne muuttuu, aiemmin käytetyt sanat menettävät käyttökelpoisuuttaan, ja analyysin merkitys korostuu entisestään. Korkopolitiikan käännepisteissä rahapolitiikan päätöksenteko ja myös politiikan tulkinta on monimutkaisimmillaan. Tällöin joudutaan melkein väistämättä tilanteeseen, jossa kommunikaation painopisteen on oltava korkoaikomuksia koskevien viittausten sijaan siinä, miten keskuspankki näkee taloustilanteen ja mihin seikkoihin se erityisesti kiinnittää huomiota arvioidessaan inflaationäkymien muutoksia. 8 Ks. Qvigstad, J., "Review of the ECB s strategy and alternative approaches". VIII Conference on the ECB and Its Watchers, Frankfurt (16)10 Rahatalouden analyysin rooli EKP:n rahapolitiikassa Kuvio 10. Rahatalouden analyysi ja EKP:n rahapolitiikka Viestinnän ohella toinen ajankohtainen rahapolitiikan strategiaa koskeva keskusteluaihe on raha- ja luottomäärien merkitys rahapolitiikalle. Kiistatonta on, että rahapolitiikassa pohjimmiltaan on kysymys rahan tarjontaan vaikuttamisesta. Se, millainen asema rahan määrää kuvaaville mittareille pitäisi käytännön rahapolitiikassa antaa, on kuitenkin paljon kontroversiaalisempi kysymys. Tämä on heijastunut erityisesti EKP:n rahapolitiikan strategiasta käytyyn keskusteluun, koska merkittävistä keskuspankeista se on näkyvimmin pitänyt rahamääriä esillä politiikkansa perusteluissa. Suoraan inflaatiotavoitteeseen perustuvaa rahapolitiikkaa kannattavat tutkijat voin mainita Michael Woodfordin ja Lars Svenssonin usein kieltävät rahamääriltä itsenäisen aseman rahapolitiikan toteuttamiskehikossa, paitsi sikäli kun rahamäärillä on vaikutusta niissä inflaatioennusteissa, joille rahapolitiikka heidän mielestään pitäisi perustaa. Euroopan keskuspankin strategiassa rahan määrällä on kuitenkin oma itsenäinen roolinsa. Tässä suhteessa EKP jatkaa jo Bundesbankin aikanaan edustamaa perinnettä. Kuvio 11. EKP:n rahapolitiikan strategia EKP:n rahapolitiikan strategia eli se tapa, jolla EKP jäsentää ja arvioi taloudellista informaatiota rahapoliittisten päätöstensä pohjaksi koostuu hintavakauden määritelmästä ja kahdesta käytännön päätöksentekoprosessia jäsentävästä ns. pilarista: taloudellisesta analyysista ja monetaarisesta analyysista. Jako taloudelliseen ja monetaariseen analyysiin näkyy selvästi myös EKP:n viestinnässä, erityisesti siinä, kuinka rahapoliittiset päätökset perustellaan julkisuuteen kuukausittaisten korkokokousten jälkeen. EKP:n neuvoston valmistelussa ja päätöksenteossa taloudellinen analyysi keskittyy reaalitalouden, rahoitusmarkkinoiden ja hintakehityksen laaja-alaiseen arviointiin. Olennaisena osana siihen kuuluvat neljännesvuosittaiset ennustekierrokset. Taloudellisen analyysin tavoitteena on identifioida riskejä, jotka voivat uhata vakaata hintakehitystä lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä. Rahataloudellisen analyysin horisontti on edellistä pidempi. Se nojaa rahan määrän ja hintatason väliseen pitkän aikavälin yhteyteen ja pyrkii arvioimaan hintakehitystä uhkaavia riskejä raha- ja luottomäärien kasvun huolellisella tarkastelulla. Erityisen huomion kohteena on ollut laaja raha-aggregaatti M3, johon luetaan käteisen rahan ja erilaisten talletusten ohella myös yleisön hallussa olevat rahamarkkinarahasto-osuudet ja enintään kahden vuoden juoksuajan omaavat velkapaperit. 10 (16)11 Rahapoliittisia päätöksiä tehtäessä taloudellisen analyysin ja rahataloudellisen analyysin tulemia verrataan keskenään (cross checking), jotta voidaan muodostaa kattava arvio hintavakautta uhkaavista riskeistä. Lyhyen aikavälin reaalitaloudellinen analyysi ikään kuin asetetaan monetaariseen perspektiiviin. Tällä ristiintarkistuksella varmistetaan, että kaikki rahapolitiikan päätöksenteon kannalta relevantti informaatio otetaan huomioon. Kun EKP:n rahapolitiikan strategiasta päätettiin vuonna 1998, M3-rahaaggregaatin vuotuiselle kasvulle määritettiin viitearvo, joka oli 4 ½ %. Tämänsuuruisen rahamäärän kasvun nähtiin olevan sopusoinnussa hintavakauden ylläpitämisen kanssa euroalueella keskipitkällä aikavälillä. Viitearvo perustuu edellä mainittuun hintavakauden käsitteen operationaaliseen määritelmään, arvioon euroalueen potentiaalisen tuotannon prosentin trendikasvuvauhdista sekä oletukseen M3:n kiertonopeuden trendinomaisesta, prosentin suuruisesta vuosittaisesta hidastumisesta. Kuvio 12. Rahamääräkehityksen analyysin osat EKP on seurannut euroalueen rahamäärän kehitystä sekä vertaamalla sitä suoraan viitearvoon että viitearvon pohjalta laadituilla rahapoikkeamamittareilla. Jälkimmäiset mittaavat rahamäärän kumulatiivista poikkeamaa viitearvon edellyttämältä uralta nimellisesti ja reaalisesti tarkasteltuna. Rahamäärien kehitystä on arvioitu myös rahan kysyntäfunktioiden avulla. Lisäksi rahamuuttujia on käytetty ns. rahaperusteisissa inflaatioennustemalleissa, joiden avulla on pyritty muodostamaan lyhyen aikavälin ennusteita euroalueen yhdenmukaistetulle kuluttajahintaindeksille puhtaasti rahataloudellisen informaation pohjalta. 9 Näin on pyritty kvantifioimaan rahatalouden kehityksestä hintavakaudelle mahdollisesti koituvia uhkia. Analyysin tuloksia on säännöllisesti esitelty EKP:n kuukausikatsauksissa, ja niihin on viitattu myös rahapoliittisten päätösten perusteluissa. Rahataloudellisen analyysin teko aiempaa haasteellisempaa Kuvio 13. Rahatalouden analyysi käytännössä Miten rahataloudellinen analyysi on toiminut käytännössä? Lavean rahamäärän M3 kasvuvauhti on lähes koko euroajan ylittänyt viitearvonsa luvun alkuvuosina M3:n kehitykseen vaikuttivat EKP:n arvion mukaan olennaisesti niin sanotut portfoliosiirtymät. 10 Epävarmuuden lisääntymisen seurauksena varoja siirrettiin likvideihin ja turvallisina pidettyihin instrumentteihin kuten rahamarkkinarahasto-osuuksiin, jotka sisältyvät M3-aggregaattiin. Epävarmuuden lisääntymisen taustalla nähtiin tieto- ja viestintätekniikka-osakkeiden hintojen korjausliike alaspäin vuosituhannen alussa, syyskuun 2001 terroristi-iskut ja eräiden suuryritysten kirjanpitoepäselvyydet. 9 Inflaatioennustemallien tulemia on esitelty mm. maaliskuun 2005 EKP:n kuukausikatsauksessa (kehikko 1). 11 (16)12 KP:ssa kyseiset siirtymät identifioitiin varsin aikaisessa vaiheessa, ja EKP alkoikin käyttää ns. portfoliosiirtymillä korjattuja M3-rahamääriä rahatalouden analyysissaan ja siihen liittyvässä viestinnässään. Korjattu M3-sarja osoitti huomattavasti alkuperäistä M3-mittaria vaimeampaa kasvuvauhtia, ja sen nähtiin paremmin kuvastavan rahataloudellisen ekspansion voimakkuutta ja siitä hintavakaudelle aiheutuvia uhkia. Vuoden 2004 aikana portfoliosiirtymien merkityksen arvioitiin olennaisesti vähentyneen epävarmuutta aiheuttaneiden tekijöiden vaikutuksen vähennyttyä, ja siirtymillä korjatun sarjan kehitys seurasi läheisesti alkuperäistä M3-sarjaa. 11 Portfoliosiirtymillä korjatun sarjan käyttö kuvastaa hyvin, miten EKP:n rahataloudellinen analyysi ei ole ollut mekanistista vaan välineitä ja tulkintoja on korjattu ajan myötä. Parin viime vuoden aikana lavean rahamäärän kasvu euroalueella on kiihtynyt uudelleen. Viime kuukausina M3:n määrä on ollut noin 10 % vuodentakaista korkeampi. Kehityksen on nähty heijastavan ennen kaikkea matalaa korkotasoa. Tähän on viitannut mm. se, että erityisesti M3:n likvideimmät erät ovat kasvaneet ripeästi. Rahan tarjonnan puolelta katsottuna tätä arviota on tukenut se, että rahamäärien lisäyksen vastaeränä on ollut etenkin luottomäärien voimakas kasvu. Havaittua kehitystä ei kuitenkaan ole pystytty selittämään aiemmin käytettyjen rahankysyntämallien avulla. Estimoitujen rahan kysyntämallien ennustekyky on siis (jälleen kerran) osoittautunut puutteelliseksi. Usein syynä on käytettyjen rahan kysyntäfunktioiden epästabiilisuus. Niiden varaan rakentuva analyysi on näin ollen joutunut uudelleenarvioinnin kohteeksi. 12 Kuvio 14. Rahan kiertonopeus euroalueella Samaa asiaa voi tarkastella myös rahan kiertonopeuden näkökulmasta. Rahan kiertonopeus on hidastunut tuntuvasti euroalueella 2000-luvun aikana. Kun aiempi arvio jota käytettiin viitearvon johtamisessa oli % vuodessa, 2000-luvulla hidastuminen on ollut jopa kolminkertaista tähän nähden. Edes portfoliosiirtymien huomioon ottaminen ei muuta kokonaiskuvaa merkittävästi. 13 Onko rahalla yhä merkitystä? Kuvio 15. Rahatalouden analyysin tulevaisuus Mitä tilanteesta pitäisi ajatella? EKP:n harjoittama rahataloudellinen analyysi on kirvoittanut vuosien mittaan paljon kommentteja erityisesti akateemisesta 11 Ks. Fischer, B. & Lenza, M. & Pill, H. & Reichlin, L.: "Money and monetary policy: The ECB experience ". Paperin alustava versio on EKP: n kotisivuilla (www.ecb.int/events/conferences/html/cbc4.en.html). 12 Ks. esim. Alves, N. & Robalo Marques, C. & Sousa, J. (2006): "Some issues concerning the use of M3 for monetary policy analysis in the euro area". Economic Bulletin, Summer 2006, Banco de Portugal. 13 Ks. esim. Bordes, C., L. Clerc ja V. Marimoutou, Is there a structural break in equilibrium velocity in the euro area? Banque de France Working Paper no. 165, (16)13 maailmasta, eivätkä ne aina ole olleet kovin ymmärtäväisiä. Kritiikki on kohdistunut yhtäältä strategian "kahden pilarin" rakenteeseen sinänsä, jota on pidetty epäselvänä ja joidenkin mielestä jopa takapajuisena verrattuna inflaatioennusteen vakauttamiseen perustuvaan rahapolitiikkaan, ja toisaalta on kiinnitetty huomiota rahan kysynnän toteutuneeseen epävakauteen, jonka on nähty tekevän monetaarisen analyysin vaikeaksi, ellei mahdottomaksikin. Viimeaikainen kehitys on osaltaan voimistanut esitettyä kritiikkiä. Rahaa ja sen roolia rahapolitiikassa arvioitaessa on kuitenkin muistettava, että rahan tarjonnan ja inflaation välinen relaatio on yksi taloustieteen keskeisistä kulmakivistä, jolle löytyy runsaasti sekä teoreettista että empiiristä tukea. Viime aikoina tätä relaatiota on tutkittu uusilla tutkimusmenetelmillä, ja tulokset vahvistavat käsitystä rahan ja hintojen välisestä pitkän aikavälin yhteydestä. 14 Rahapolitiikan kannalta on olennaista huomata, että rahan määrään eivät vaikuta vain korkopolitiikka ja rahan kysynnän vaihtelut. Luoton tarjonnassa, eli pankkien käyttäytymisessä, tapahtuu myös itsenäisiä muutoksia, jotka vaikuttavat rahan tarjontaan. Pankkien suhtautuminen riskiin ja riskien hinnoittelu voivat muuttua, samoin kilpailutilanne luottomarkkinoilla. Luottojen määrä voi kasvaa esimerkiksi korkomarginaalien supistumisen (kilpailun lisääntymisen) tai riskien uudelleen jakamisen (mm. arvopaperistamisen) seurauksena. Myös vakavaraisuussääntelyn muutoksilla on vaikutuksia luoton tarjontaan. Luoton tarjonnan vaihteluilla voi puolestaan olla vaikutuksia omaisuushintoihin ja sitä kautta kokonaiskysyntään. 15 Keskeinen ongelma rahamuuttujien tulkinnassa onkin kysyntä- ja tarjontahäiriöiden erottaminen toisistaan 16. Kysyntälähtöinen kasvu rahan määrässä ei lähtökohtaisesti aiheuta inflaatiopaineita, mutta luotontarjonnan kasvusta (tai valtioiden budjettien kautta) tuleva rahan tarjonnan lisäys on eri asia. On luonnollista, että kysyntä- ja tarjontalähtöisten vaihteluiden erottaminen vaatii huolellista rahoitusmarkkinoiden analyysiä, eikä siihen riitä yksittäisten rahaaggregaattien muutosten tarkastelu. Rahataloudellisen analyysin vaikeutumisesta ei siis saisi vetää sitä johtopäätöstä, että rahan ja sen tarjontalähteiden erityisesti pankkien luotonannon tutkiminen ja analyysi olisi rahapolitiikan kannalta hyödytöntä. Rahatalouden muuttujat sisältävät yhä tärkeää informaatiota, joka on syytä ottaa huomioon, kun esimerkiksi ennustetaan tulevaa inflaatiokehitystä. Kysymys onkin siitä, mikä olisi paras tapa saada tämä informaatio hyödynnetyksi. Taloudellisen ja rahataloudellisen analyysin yhdistäminen yhteen mallikehikkoon olisi suotavin vaihtoehto, mutta toistaiseksi taloustiede ei vielä kykene tarjoamaan tähän sopivia välineitä. Tehtävänä on sellaisen, nykyaikaiset vaatimukset täyttävän makromallin muodostaminen, jossa rahapolitiikka 14 Ks. esim. Gerlach, S. ja K. Assenmacher-Wesche, K., Money at low frequencies. CEPR Discussion Paper no. 5868, Ks. Goodhart, C., Whatever became of the monetary aggregates. National Institute Economic Review No. 200, Ks. esim. King, M., "The MPC ten years on". Lecture delivered on 2 May 2007 to the Society of Business Economists, 13 (16)14 Johtopäätöksiä vaikuttaisi muutenkin kuin vain koron kautta, ts. jossa likviditeetin ja luoton tarjonnan itsenäiset vaikutukset voitaisiin ottaa huomioon. Vaikka tähän tähtääviä alustavia harjoitelmia dynaamisilla yleisen tasapainon malleilla on tehty, niiden saattaminen rahapolitiikan käytännön mitoituksen kannalta hyödylliselle tasolle antaa vielä odottaa itseään. Tutkimuksen nykyisessä vaiheessa on näin ollen perusteltua omaksua eri näkökulmat huomioon ottava lähestymistapa. Rahataloudellisten muuttujien sisältämää informaatiota olisi hyvä pyrkiä hyödyntämään laaja-alaisesti ja yhdessä muun talousinformaation kanssa. Kun monetaarisista muuttujista nimenomaan rahan tarjonnan vaihtelut ovat rahapolitiikan kannalta kiinnostavimpia, olisi syytä kiinnittää huomiota rahamäärien ohella ja ehkä jopa niitä enemmän erityisesti luottokehitykseen ja tarkastella sitä kokonaiskysynnän eri osien ja hintakehityksen kannalta. On syytä kiinnittää huomiota varsinkin riskien hinnoitteluun ja kotitalouksien velkaantumiseen. Rahapolitiikka joutuu kiinnittämään huomiota luotto- ja rahamuuttujiin paitsi kokonaiskysynnän mahdollista inflatorisuutta arvioidessaan, myös siksi, velkaantumisen muutokset vaikuttavat rahoitusmarkkinoiden ja koko talouden vakauteen. Yhtäältä pankkisektorin vakaus on välttämätön edellytys menestyksellisen rahapolitiikan harjoittamiselle. Toisaalta yritysten ja kotitalouksien velkaantuneisuus vaikuttaa koko talouden häiriöalttiuteen. Mitä velkaantuneempi talous on, sitä voimakkaammin kokonaiskysyntä reagoi erilaisiin negatiivisiin häiriöihin, kuten talousnäkymien vaihteluihin. Kuvio 16. Johtopäätöksiä Olosuhteet rahapolitiikan harjoittamiselle ovat viime vuosina olleet edulliset. Globalisaatio ja nopea tuottavuuden kasvu ovat pitäneet inflaatiopaineet aisoissa nopeasta kasvusta ja pitkään jatkuneen kevyen rahapolitiikan luomasta runsaasta likviditeetistä huolimatta. Kun korot ovat olleet alhaiset ja taloudellinen kasvu on ollut nopeaa, keskuspankit ovat säästyneet enemmältä kritiikiltä, vaikka rahapolitiikkaa on useissa maissa kuten euroalueellakin viime vuosina jouduttu kiristämään. Mikään ei takaa, että olosuhteet pysyvät yhtä suotuisina tulevina vuosina. Ei ole poissuljettua, että globaalisti kevyt rahapolitiikka on nytkin saanut aikaan inflatorisia seurauksia samaan tapaan kuin aikaisemmin, mutta rahapolitiikan viiveet ovat nyt vain olleet poikkeuksellisen pitkiä. On mahdollista, että kevyt rahapolitiikka on osaltaan nostanut omaisuushintoja ja saanut aikaan riskien alihinnoittelua eri puolilla maailmantaloutta, vaikka sen vaikutukset kuluttajahintoihin ovatkin jääneet vähäisiksi. Jos näin on, rahataloudellinen keveys on saattanut lisätä rahoitusmarkkinoiden epävakauden riskiä. Sekin mahdollisuus on otettava huomioon, että suuremmat vaikeudet ovat vasta edessä: inflaatio kiihtyy samaan aikaan, kun taloudellinen kasvu hidastuu. Sellaisissa olosuhteissa rahapolitiikan strategia ja uskottavuus joutuvat koetukselle. 14 (16)15 Korostin edellä viestinnän tärkeyttä yleisön korko-odotusten ohjaamisessa. Suhtaudun epäillen ajatukseen (I remain to be convinced), että keskuspankin oman korkoennusteen säännöllinen julkaiseminen parantaisi rahapolitiikan toimintaa. Vaarana on, että tämä tulkittaisiin sitoumukseksi, eikä tällaiseen ennusteeseen liittyvää ehdollisuutta ja epävarmuutta muistettaisi. Vielä suurempi vaara on, että keskustelu keskittyy korkouraan niin, että pääasiat, inflaatio- ja suhdannenäkymät, jäävät sivuun. Korkoaikomuksista voi viestiä monella muuallakin tavalla kuin julkaisemalla omia korkoennusteita. Tärkeintä on laajan talousanalyysin taso ja keskuspankin oman analyysin tulosten selkeä julkistaminen. Virallisen korkoennusteen hyvänä puolena voi kuitenkin pitää sitä, että se tuo analyysityöhön ja ennusteisiin kurinalaisuutta ja johdonmukaisuutta. Toinen johtopäätökseni, on, että laaja-alaisen rahataloudellisen analyysin merkitystä rahapolitiikassa ei pitäisi sivuuttaa. En ole vakuuttunut yksittäisten raha-aggregaattien merkityksestä enkä taloudellisesta analyysista irrallaan esitetystä monetaarisesta analyysista. Useiden luotto- ja raha-aggregaattien tarkastelu ja niiden yhdistäminen reaalitaloudelliseen kehitykseen ja omaisuushintoihin on kuitenkin hyödyllinen ja välttämätönkin osa rahapolitiikan valmistelua. Raha- ja luottoaggregaattien lisäksi huomiota tulisi kiinnittää yhä tarkempaa huomiota rahoitusmarkkinoiden hintamuuttujiin. Markkinatoimijoiden odotukset tulevasta kasvusta, inflaatiosta ja näihin liittyvästä epävarmuudesta tulevat jatkuvasti hinnoitelluksi rahoitusmarkkinoilla. Rahapolitiikan kannalta tällainen inflaatio- ja kasvuodotuksista sekä riskien hinnoittelusta kertova hintainformaatio on vähintään yhtä tärkeää kuin raha- ja luotto-aggregaatit sinänsä. Edellä on paljon kiinnitetty huomiota siihen, miten läheiseksi makrotalousteorian ja rahapoliittisen päätöksenteon suhde on kymmenen viime vuoden aikana muodostunut. Tällainen vuorovaikutus on hyödyllistä keskuspankeille: on tärkeää, että keskuspankkien toimenpiteet ja käytännöt, samoin kuin analyysin laatu ovat koko ajan riippumattoman ja korkeatasoisen arvioinnin kohteena. Uskon, että hyöty kulkee myös toiseen suuntaan: rahapoliittisten päätöksentekijöiden kohtaamat tilanteet antavat jatkuvasti uusia aiheita tutkimukselle. Jotta vuorovaikutus toimisi, tarvitaan makrotalouden tutkijoita ja makrotalouden peruskoulutuksen saaneita asiantuntijoita. Viime vuonna Kansantaloudellisessa Yhdistyksessä esimiehen vuosikokousesitelmässä kiinnitettiin huomiota makrotalousteorian opetuksen aseman heikkenemiseen suomalaisissa yliopistoissa ja korkeakouluissa. 17 Tämä on huolestuttavaa, ei ainoastaan Suomen Pankin näkökulmasta vaan myös yleisemmin kansallisesta näkökulmasta. 17 Tarkka, J., "Onko suomalainen makrotaloustiede kriisissä?". Kansantaloudellinen aikakauskirja 2/ (16)16 Rahapolitiikkaa koskeva kriittinen ja monipuolinen kansallinen keskustelu jää väistämättä vähäiseksi, jos makrotaloustieteen asema tutkijakoulutuksessa jää ohueksi. Silloin myös suomalaisten osallistuminen kansainväliseen talouspoliittiseen keskusteluun jää heikommaksi. Tällä on taas vaikutuksensa myös asemaamme yhteisessä kansalliset rajat ylittävässä päätöksenteossa. 16 (16) Näytä lisää
Rahapolitiikan teoriasta ja käytännöstä*
Kansantaloudellinen aikakauskirja 103. vsk. 3/2007 Rahapolitiikan teoriasta ja käytännöstä* Erkki Liikanen pääjohtaja suomen Pankki * Esitelmä Kansantaloudellisessa Yhdistyksessä 30.5.2007. M aailmantalous Lisätiedot Rahapolitiikan perusteet ja toteutus
Pääjohtaja Erkki Liikanen Eduskunnan talousvaliokunnan talousseminaari 6. syyskuuta 2006 Rahapolitiikan perusteet ja toteutus KUVIOT 1., 2., 3., 4. SUOMEN PANKIN YDINTOIMINNOT Maailmantalous on käynyt Lisätiedot Eurojärjestelmän rahapolitiikka. Studia Monetaria 25.3.2008
Eurojärjestelmän rahapolitiikka Studia Monetaria 25.3.2008 Mikko Spolander SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 1 EKP:n pääjohtajan alustuspuheenvuoro lehdistötilaisuudessa 6.6.2007 Kokouksessaan Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 4.10.2011
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I Hanna Freystätter, VTL Ekonomisti Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 1 Inflaatio = Yleisen hintatason nousu. Deflaatio Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 26.10.2010 Hanna Freystätter, VTL Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 1 Inflaatio = Yleisen hintatason nousu. Deflaatio Lisätiedot Ajankohtaista rahoitusmarkkinoilta
Erkki Liikanen Suomen Pankki Ajankohtaista rahoitusmarkkinoilta Kesäkuu 2015 Eduskunnan talousvaliokunta 30.6.2015 Julkinen 1 Sisällys Keveä rahapolitiikka tukee euroalueen talousnäkymiä EU:n tuomioistuimen Lisätiedot Eurojärjestelmän rahapolitiikka Tavoite, välineet ja tase
Samu Kurri Kansainvälisen ja rahatalouden toimisto, Suomen Pankki Eurojärjestelmän rahapolitiikka Tavoite, välineet ja tase Elvyttävä kansalaisosinko tilaisuus 6.2.2016 Esitetyt näkemykset ovat omiani. Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot
Studia Generalia Rahatalouden perusasioita I Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Lauri Kajanoja, VTT Ekonomisti, kansantalousosasto Suomen Pankki Rahan käsite mitä raha on? Rahan voi määritellä Lisätiedot Viestintäpäällikkö Jenni Hellström 11.11.2014. Julkinen 1
Viestintäpäällikkö Jenni Hellström Julkinen 1 Esityksen rakenne Miten keskuspankkien viestintä on muuttunut? Mikä rooli viestinnällä on rahapolitiikassa? Mitä rahapolitiikan ennakoivalla viestinnällä tarkoitetaan? Lisätiedot Rahapolitiikan tutkimus ja toimintatavat: Kuinka rahapolitiikan tutkimus vaikuttaa rahapolitiikkaan?
Rahapolitiikan tutkimus ja toimintatavat: Kuinka rahapolitiikan tutkimus vaikuttaa rahapolitiikkaan? Pankinjohtaja, professori Seppo Honkapohja Esityksen rakenne Inflaatio, kasvu ja rahapolitiikka 1970-luvulta Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot
Studia monetaria Rahatalouden perusasioita I Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Lauri Kajanoja, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 25 20 15 10 5 0-5 Inflaatio Suomessa Kuluttajahintaindeksin Lisätiedot Rahapolitiikka ja ajankohtainen taloustilanne
Seppo Honkapohja Johtokunnan jäsen, Suomen Pankki Rahapolitiikka ja ajankohtainen taloustilanne Oulu 13.9.2016 Julkinen 1 Esityksen teemat Kansainvälinen kauppa kasvaa hitaammin kuin maailman bkt Öljymarkkinat Lisätiedot Globaaleja kasvukipuja
Samu Kurri Kansainvälisen ja rahatalouden toimisto, Suomen Pankki Globaaleja kasvukipuja Euro & talous 1/2016 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous 22.3.2016 Julkinen 1 Esityksen teemat Maailmantalouden Lisätiedot EKP:n päätöksenteko. Lähde: EKP:n kotisivut
EKP:n päätöksenteko Lähde: EKP:n kotisivut 1. Riippumattomuus Poliittinen riippumattomuus EKP:n riippumattomuus edistää hintavakauden säilymistä. Havainto perustuu laajaan teoreettiseen analyysiin sekä Lisätiedot Suomi jäljessä euroalueen talouskasvusta Mitä tehdä?
Suomen Pankki Suomi jäljessä euroalueen talouskasvusta Mitä tehdä? Euro & talous 3/2015 1 Keventynyt rahapolitiikka tukee euroalueen talousnäkymiä 2 Rahapolitiikan ohella öljyn hinnan lasku keskeinen taustatekijä Lisätiedot Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous
4 2014 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous PÄÄTTÄVÄISTEN TOIMIEN AIKA Finanssikriisi kärjistyi maailmanlaajuiseksi talouskriisiksi syyskuussa kuusi vuotta sitten. Näiden vuosien aikana kehittyneiden Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot
Studia monetaria Rahatalouden perusasioita I Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Lauri Kajanoja, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki Mitä teen työkseni Suomen Pankin tehtävät Lisätiedot Asuntojen hinnat, kotitalouksien velka ja makrotalouden vakaus
Asuntojen hinnat, kotitalouksien velka ja makrotalouden vakaus XXXIV valtakunnallinen asunto- ja yhdyskuntapäivä 10.5.2012 Lauri Kajanoja Esityksen sisältö 1. Suomen Pankki, rahapolitiikka ja asuntomarkkinat Lisätiedot Kappale 6: Raha, hinnat ja valuuttakurssit pitkällä ajalla. KT34 Makroteoria I. Juha Tervala
Kappale 6: Raha, hinnat ja valuuttakurssit pitkällä ajalla KT34 Makroteoria I Juha Tervala Raha Raha on varallisuusesine, joka on yleisesti hyväksytty maksuväline Rahan yksi tehtävä on olla vaihdon väline Lisätiedot Raha ja rahapolitiikka
Raha ja rahapolitiikka Kurssi Helsingin yliopistossa 27.10. 3.12.2015 VTT Juha Tarkka Kurssin tentit ja luentojen slidet Ensimmäinen kuulustelu tiistaina 15.12. klo 8-10 Porthania P2 Uusintakuulustelu Lisätiedot EKP:n Kriteerit liittymiselle
EKP:n Kriteerit liittymiselle Lähentymiskriteerit Hintakehitys Julkisen talouden kehitys Valuuttakurssikehitys Pitkien korkojen kehitys Lähde: EKP:n kotisivut 1. Hintakehitys Euroopan unionin toiminnasta Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 2.12.2008
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 2.12.2008 Markus Haavio, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND Lisätiedot Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous
13 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Viime kuukausien aikana kehittyneiltä päätalousalueilta on saatu rohkaisevia merkkejä: pahin voi olla jo takana. Euroalueen tuotannon syksystä 11 jatkunut supistuminen Lisätiedot Euroopan rahoitusmarkkinat talouskasvun edellytysten luojina Erkki Liikanen Pääjohtaja /Suomen Pankki Oikea suunta -seminaari. 30.3.2007 Säätytalo 1 Suomen Pankki 2 Pyrkimys vakaisiin rahaoloihin 1865 Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 10.11.2009
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 10.11.2009 Markus Haavio, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 1 Esityksen Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 8.11.2012
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 8.11.2012 Lauri Vilmi, KTT Ekonomisti Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 1 Esityksen rakenne 1. Rahajärjestelmät Lisätiedot RAHA, RAHOITUSMARKKINAT JA RAHAPOLITIIKKA. Rahoitusmarkkinat välittävät rahoitusta
RAHA, RAHOITUSMARKKINAT JA RAHAPOLITIIKKA Rahoitusmarkkinat välittävät rahoitusta välittää säästöjä luotoiksi (pankit) tarjoaa säästöille sijoituskohteita lisäksi pankit hoitavat maksuliikenteen Rahan Lisätiedot Euroopan keskuspankin itsenäisyys ja tilivelvollisuus*
Kansantaloudellinen aikakauskirja - 94. vsk. - 4/1998 Euroopan keskuspankin itsenäisyys ja tilivelvollisuus* OLLICASTREN Ekonomisti, Ph.D. Rahapolitiikan osasto Suomen Pankki Viimeisen 10 vuoden aikana Lisätiedot Markkinakatsaus raaka-ainemarkkinoilla kupla vai mahdollisuus? Leena Mörttinen
Markkinakatsaus raaka-ainemarkkinoilla kupla vai mahdollisuus? 1 Leena Mörttinen Maailmantalous laskusuhdanteeseen kysyntäpaineet hieman helpottamassa 2006 2007 2008E 2009E BKT:n kasvu, % Tammi Huhti Tammi Lisätiedot Erkki Liikanen Suomen Pankki. Rahapolitiikasta vuoden 2015 alkukuukausina
Erkki Liikanen Suomen Pankki Rahapolitiikasta vuoden 2015 alkukuukausina 25.3.2015 Julkinen 1 Näkymät vuoden 2014 lopulla Julkinen 2 Eurojärjestelmän ennuste joulukuussa 2014: BKT: 2015: 1,0 % 2016: 1,5 Lisätiedot Erkki Liikanen Suomen Pankki. Euro & talous 4/2015. Rahapolitiikasta syyskuussa 2015 24.9.2015. Julkinen
Erkki Liikanen Suomen Pankki Euro & talous 4/2015 Rahapolitiikasta syyskuussa 2015 24.9.2015 1 EKP:n neuvosto seuraa taloustilannetta ja on valmis toimimaan 2 Inflaatio hintavakaustavoitetta hitaampaa Lisätiedot Pääjohtajan tervehdys
Suomen Pankki Pääjohtajan tervehdys Vakaa rahan arvo ja luotettavasti toimiva rahoitusjärjestelmä ovat tärkeitä asioita meille kaikille. Niistä huolehtiminen on keskuspankkien tehtävänä. Euroalueeseen Lisätiedot Suhdanne 1/2015. Tutkimusjohtaja Markku Kotilainen ETLA 26.03.2015 ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS, ETLA THE RESEARCH INSTITUTE OF THE FINNISH ECONOMY
Suhdanne 1/2015 Tutkimusjohtaja Markku Kotilainen ETLA 26.03.2015 ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS, ETLA THE RESEARCH INSTITUTE OF THE FINNISH ECONOMY Ennusteen lähtökohdat ja oletukset - Suomea koskeva Lisätiedot Suomen Pankki Euroopan keskuspankin renki vai isäntä? Työnjako ja tehtävät euroalueen rahapolitiikassa Studia Monetaria Jukka Ahonen 1 Mitkä ovat Suomen Pankin tärkeimmät tehtävät? Rahapolitiikka/koroista Lisätiedot Palkkojen muutos ja kokonaistaloudellinen kehitys
Palkkojen muutos ja kokonaistaloudellinen kehitys Jukka Railavo Suomen Pankki 10.12.2013 Palkkalaskelmia yleisen tasapainon mallilla Taloudenpitäjät tekevät päätökset preferenssiensä mukaisesti. Hintojen Lisätiedot Rahapolitiikan tutkimus ja toimintatavat: Kuinka rahapolitiikan tutkimus vaikuttaa rahapolitiikkaan?
Rahapolitiikan tutkimus ja toimintatavat: Kuinka rahapolitiikan tutkimus vaikuttaa rahapolitiikkaan? Pankinjohtaja, professori Seppo Honkapohja Studia monetaria 29.4.28 Esityksen rakenne Inflaatio, kasvu Lisätiedot Euroopan ja Yhdysvaltain taloudet vahvistuneet, Suomen näkymät heikot
Suomen Pankki Euroopan ja Yhdysvaltain taloudet vahvistuneet, Suomen näkymät heikot Säästöpankki Optia 1 Esityksen teemat Kansainvälien talouden kehitys epäyhtenäistä Euroopan ja Yhdysvaltain taloudet Lisätiedot Pankkitalletukset ja rahamarkkinasijoitukset. Henri Huovinen, analyytikko Osakesäästäjien Keskusliitto ry
Pankkitalletukset ja rahamarkkinasijoitukset Henri Huovinen, analyytikko Osakesäästäjien Keskusliitto ry Korkosijoitukset Korkosijoituksiin luokitellaan mm. pankkitalletukset, rahamarkkinasijoitukset, Lisätiedot EKP Kuukausikatsaus lokakuu 2005
PÄÄKIRJOITUS :n neuvosto päätti 6.10.2005 pitämässään kokouksessa, että eurojärjestelmän perusrahoitusoperaatioiden korkotarjousten alaraja eli minimitarjouskorko on edelleen 2,0 %. Myös maksuvalmiusluoton Lisätiedot Makrokatsaus. Huhtikuu 2016
Makrokatsaus Maaliskuu 2016 Myönteinen ilmapiiri maaliskuussa Maaliskuu oli kansainvälisillä rahoitusmarkkinoilla hyvä kuukausi ja markkinoiden tammi-helmikuun korkea volatiliteetti tasoittui. Esimerkiksi Lisätiedot Talouden näkymät INVESTOINTIEN KASVU ON PYSÄHTYNYT TALOUSKASVU NIUKKAA VUOSINA 2012 JA 2013
5 2012 Talouden näkymät TALOUSKASVU NIUKKAA VUOSINA 2012 JA 2013 Suomen kokonaistuotannon kasvu on hidastunut voimakkaasti vuoden 2012 aikana. Suomen Pankki ennustaa vuoden 2012 kokonaistuotannon kasvun Lisätiedot BoF Online. Palkkojen nousu ja kokonaistaloudellinen kehitys: laskelmia Suomen Pankin Aino-mallilla
BoF Online 5 2007 Palkkojen nousu ja kokonaistaloudellinen kehitys: laskelmia Suomen Pankin Aino-mallilla Lauri Kajanoja Jukka Railavo Anssi Rantala Tässä julkaisussa esitetyt mielipiteet ovat kirjoittajan Lisätiedot Miksi ruoan hinta on noussut?
Miksi ruoan hinta on noussut? Veli-Matti Mattila Toimistopäällikkö Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto 21.10.2008 1 Tuote Syyskuu 2007 Syyskuu 2008 Muutos Vehnäjauhot, 2 kg 0,84 1,21 44 % Sekahiivaleipä, Lisätiedot Kasvun hidastuminen vaikuttanut rahapolitiikan ympäristöön ja korkoihin
Erkki Liikanen Suomen Pankki Kasvun hidastuminen vaikuttanut rahapolitiikan ympäristöön ja korkoihin Euro & talous 4/2016 29.9.2016 Julkinen 1 Esityksen sisällys 1. Kasvun hidastuminen vaikuttanut rahapolitiikan Lisätiedot Rahapolitiikka. Antti Suvanto. Johtokunnan neuvonantaja Luento Talouden termit tutuiksi. Helsingin yliopisto, Porthania II, 23.1.2014 16-18.
Rahapolitiikka Antti Suvanto Johtokunnan neuvonantaja Luento Talouden termit tutuiksi. Helsingin yliopisto, Porthania II, 16-18. Rahapolitiikka Inflaatio ja deflaatio Rahapolitiikan periaatteita Rahapolitiikan Lisätiedot Kappale 9: Raha ja rahapolitiikka KT34 Makroteoria I. Juha Tervala
Kappale 9: Raha ja rahapolitiikka KT34 Makroteoria I Juha Tervala Raha Raha on varallisuusesine, joka on yleisesti hyväksytty maksuväline 1. Hyödykeraha Luonnollinen arvo Esim.: kulta, oravanahkat, savukkeet Lisätiedot Talouden näkymät Reijo Heiskanen @Reiskanen, @OP_Ekonomistit
Talouden näkymät Reijo Heiskanen @Reiskanen, @OP_Ekonomistit 26.1.2016 Maailmantalouden kasvu verkkaista ja painottuu kulutukseen ja palveluihin 2 3 Korot eivät nouse paljoa Yhdysvalloissakaan 6 5 4 3 Lisätiedot Talouden näkymät. Pörssi-ilta Jyväskylä 18.11.2014 Kari Heimonen Jyväskylän yliopiston kauppakorkeakoulu
Talouden näkymät Pörssi-ilta Jyväskylä 18.11.2014 Kari Heimonen Jyväskylän yliopiston kauppakorkeakoulu Talouden näkymät Ennustamisen vaikeus Maailma Eurooppa Suomi Talouden näkymät; 2008, 2009, 2010, Lisätiedot Keskuspankin viestintä rahaliitossa 1
Keskuspankin viestintä rahaliitossa 1 8.10.2008 Hyvä viestintä tunnustetaan nykyisin tehokkaan ja uskottavan rahapolitiikan tärkeäksi osaksi. Keskuspankkien olisi siis harjoitettava informatiivista viestintää. Lisätiedot Raha- ja rahoitusmarkkinoiden myllerrys Mistä oikein on kysymys?
Raha- ja rahoitusmarkkinoiden myllerrys Mistä oikein on kysymys? Jouni Timonen Rahamuseo 13.11.2007 1 Neljä pääkysymystä markkinoiden levottomuuksista Mitä vuoden 2007 elokuussa pintaan nousseet rahamarkkinoiden Lisätiedot Talouden näkymiä Reijo Heiskanen
Talouden näkymiä Reijo Heiskanen 24.9.2015 Twitter: @Reiskanen @OP_Ekonomistit 2 Maailmankauppa ei ota elpyäkseen 3 Palveluiden suhdanne ei onnu teollisuuden lailla 4 Maailmantalouden hidastuminen pitkäaikaista Lisätiedot Korko ja inflaatio. Makrotaloustiede 31C00200 Kevät 2016
Korko ja inflaatio Makrotaloustiede 31C00200 Kevät 2016 Sisältö Nimellis ja reaalikorot, Fisher yhtälö Lyhyt ja pitkä korko Rahapolitiikka ja korot Korko ja inflaatio Nimellinen korko i: 1 tänä vuonna Lisätiedot Rahoitusmarkkinoiden tilanne ja eurojärjestelmän toimet: mitä on tehty ja miksi? Studia Monetaria 8.11.2011. toimistopäällikkö Tuomas Välimäki
Rahoitusmarkkinoiden tilanne ja eurojärjestelmän toimet: mitä on tehty ja miksi? Studia Monetaria 8.11.2011 toimistopäällikkö Tuomas Välimäki 1 Esityksen rakenne: 1. Rahapolitiikan toimeenpanon pohja: Lisätiedot Öljyn hinnan romahdus
Samu Kurri Suomen Pankki Öljyn hinnan romahdus Hiekkaa vai öljyä maailmantalouden rattaisiin? 21.5.215 Julkinen 1 Teemat Hinnan laskun välittömät seuraukset Vaikutukset talouden toimijoihin Markkinat, Lisätiedot Juhlapuhe Valtiotieteellisen tiedekunnan Kansantaloustieteen opiskelijat ry:n 56. vuosijuhlassa 14.11.2015
VTT Hanna Freystätter Vanhempi neuvonantaja, Suomen Pankki Juhlapuhe Valtiotieteellisen tiedekunnan Kansantaloustieteen opiskelijat ry:n 56. vuosijuhlassa 14.11.2015 Miten yhteinen rahapolitiikka käytännössä Lisätiedot Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous
1 1 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Maailmantalouden näkymät kohentuivat vuoden 13 jälkipuoliskolla. Finanssi kriisin jälki on kuitenkin pitkä. Erityisesti euroalueella tuotanto on edelleen alhaisella Lisätiedot Velallinen tienaa koron? Rahapolitiikkaa negatiivisilla koroilla
Elisa Newby, markkinaoperaatioiden päällikkö elisa.newby@bof.fi Suomen Pankki Velallinen tienaa koron? Rahapolitiikkaa negatiivisilla koroilla After Work Suomen IR-yhdistys ry Suomen Sijoitusanalyytikot Lisätiedot Euroalueen taloudesta, EKP:n rahapolitiikasta ja sen välittymisestä euroalueella ja Suomessa
Suomen Pankki Euroalueen taloudesta, EKP:n rahapolitiikasta ja sen välittymisestä euroalueella ja Suomessa Euro ja talous 1 Euroalueen talouskasvu ollut laaja-alaista, mutta inflaatio hidasta Rahapolitiikka Lisätiedot Nostiko euro hintoja? Hintojen todellinen ja koettu nousu
Nostiko euro hintoja? Hintojen todellinen ja koettu nousu Studia Monetaria Samu Kurri 1 Käsiteltäviä aiheita Koettu inflaatio ja kuluttajien hintatietoisuus Koettu inflaatio 1996-2006 Kuluttajatutkimuskeskus Lisätiedot Talouden elpyminen pääsemässä vauhtiin
EUROOPAN KOMISSIO LEHDISTÖTIEDOTE Bryssel/Strasbourg 25. helmikuuta 2014 Talouden elpyminen pääsemässä vauhtiin Euroopan komissio on tänään julkistanut talven 2014 talousennusteensa. Sen mukaan talouden Lisätiedot Viestintä rahapolitiikan välineenä
Viestintä rahapolitiikan välineenä 12.9.2008 Toimiakseen tehokkaasti raho i - tus markkinat tarvitsevat tietoa. Tiedon puute synnyttää epävarmuutta ja lisää väärien rahoituspäätösten riskiä. Se puolestaan Lisätiedot Matti Louekoski. Euro astuu arkeen seminaari Turku EURO, EMU JA SUOMI. 1. Taustaksi
Matti Louekoski Euro astuu arkeen seminaari Turku 5.10.2001 EURO, EMU JA SUOMI 1. Taustaksi Yhteinen raha ja rahapolitiikka ovat olleet osa euroalueen maiden, arkipäivää kohta kolmen vuoden ajan. Ensi Lisätiedot Teknisiä laskelmia vuosityöajan pidentämisen vaikutuksista. Hannu Viertola
Teknisiä laskelmia vuosityöajan pidentämisen vaikutuksista Hannu Viertola Suomen Pankki Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto 29.1.2015 Sisällys 1 Johdanto 2 Vuosityöajan pidentämisen dynaamisista vaikutuksista Lisätiedot Johdon ennusteinformaation vaikutus yrityksen markkina-arvoon
Johdon ennusteinformaation vaikutus yrityksen markkina-arvoon - Analyytikon näkökulma Mikko Ervasti Analyytikko (Teknologia, Media & Telekommunikaatiolaitteet) Evli Pankki Oyj Puh: +358 9 4766 9314 Email: Lisätiedot Rahapolitiikka ja taloudellinen tilanne
1 2013 Rahapolitiikka ja taloudellinen tilanne Euroalueen velkakriisin syveneminen lisäsi epävarmuutta ja heikensi rahoitusmarkkinoiden toimintaa loppukeväästä 2012 lähtien. Epävarmuus ja rahoitusolojen Lisätiedot Talouden mahdollisuudet 2009
Talouden mahdollisuudet 2009 Seppo Honkapohja Suomen Pankki Talous 2009 seminaari 23.10.2008 1 Esityksen rakenne Rahoitusmarkkinoiden häiriötilat Suomen ja muiden pohjoismaiden rahoituskriisi 1990-luvulla Lisätiedot Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, Joensuun kampus Luento 8: Eurojärjestelmän perusteista ja euron kriisistä 1 1 Tämän luennon tekstit on poimittu lähteistä: http://www.ecb.int/home/html/index.en.html Lisätiedot Kevään 2015 talousennuste: Talouskasvua tukevat tekijät edistävät elpymistä
Euroopan komissio - lehdistötiedote Kevään 2015 talousennuste: Talouskasvua tukevat tekijät edistävät elpymistä Bryssel, 05 toukokuu 2015 Euroopan unionin talouskasvu hyötyy tänä vuonna suotuisista talouden Lisätiedot Suhdanne 2/2015. Tutkimusjohtaja Markku Kotilainen ETLA 23.09.2015 ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS, ETLA THE RESEARCH INSTITUTE OF THE FINNISH ECONOMY
Suhdanne 2/2015 Tutkimusjohtaja Markku Kotilainen ETLA 23.09.2015 ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS, ETLA Ennusteen lähtökohdat ja oletukset - Suomea koskevassa ennusteessa on oletettu, että hallitusohjelmassa Lisätiedot Nouseeko aurinko idästä: Kiinan talouden näkymiä
Nouseeko aurinko idästä: Kiinan talouden näkymiä Esitys talousopettajille Tampereella 8.9.2011 Generation uro Students Award on kolmekierroksinen joukkuekilpailu. Kilpailun tavoite on tutustuttaa opiskelijat Lisätiedot Korkojen aikarakenne
Korkojen aikarakenne opetusnäyte: osa kuvitteellista Raha- ja pankkiteorian aineopintojen kurssia Antti Ripatti Taloustiede 4.11.2011 Antti Ripatti (Taloustiede) Korkojen aikarakenne 4.11.2011 1 / 30 2003), Lisätiedot Lausunto eduskunnan tarkastusvaliokunnalle: EVM, ERVV, 2014. Professori Vesa Kanniainen Helsingin yliopisto, EuroThinkTank 17.9.
Lausunto eduskunnan tarkastusvaliokunnalle: EVM, ERVV, 2014 Professori Vesa Kanniainen Helsingin yliopisto, EuroThinkTank 17.9.2015 Kun euroa ajatellaan, on ajateltava suuria Tarkastusvaliokunta (TrVM Lisätiedot Luoko tarjonta oman kysyntänsä? Lauri Holappa Sayn laki 210 vuotta juhlaseminaari 20.11.2013
Luoko tarjonta oman kysyntänsä? Lauri Holappa Sayn laki 210 vuotta juhlaseminaari 20.11.2013 1 Sayn laki modernissa uusklassisessa talousteoriassa Sayn laki: tarjonta luo oman kysyntänsä Moderni versio: Lisätiedot Suhdanne 1/2016. Tutkimusjohtaja Markku Kotilainen ETLA 22.03.2016 ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS, ETLA THE RESEARCH INSTITUTE OF THE FINNISH ECONOMY
Suhdanne 1/2016 Tutkimusjohtaja Markku Kotilainen ETLA 22.03.2016 ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS, ETLA THE RESEARCH INSTITUTE OF THE FINNISH ECONOMY Ennusteen lähtökohdat ja oletukset - Kiinan äkkijarrutus Lisätiedot Talouden näkymät. Edessä hitaan kasvun vuosia. Investointien kasvu maltillista
Makrokatsaus Toukokuu 2016 Osakkeet nousivat toukokuussa 2 Oslon pörssi kehittyi myönteisesti myös toukokuussa 1,8 prosentin nousulla. Öljyn tynnyrihinta nousi edelleen ja oli kuukauden lopussa noin 50 Lisätiedot Markkinakatsaus. Lokakuu 2015
Markkinakatsaus Lokakuu 2015 Talouskehitys Maailmanpankki laski Itä- ja Kaakkois-Aasian sekä Kiinan kasvuennusteita Kansainvälinen valuuttarahasto laski globaalin kasvuennusteen tasoille 3,1 prosenttia Lisätiedot KANSANTALOUSTIETEEN PÄÄSYKOE : Mallivastaukset
KANSANTALOUSTIETEEN PÄÄSYKOE.6.016: Mallivastaukset Sivunumerot mallivastauksissa viittaavat pääsykoekirjan [Matti Pohjola, Taloustieteen oppikirja, 014] sivuihin. (1) (a) Julkisten menojen kerroin (suljetun Lisätiedot Maailmantalouden tasapainottomuudet ja haasteet Eurooppa, Aasia, Amerikka
Maailmantalouden tasapainottomuudet ja haasteet Eurooppa, Aasia, Amerikka Talousvaliokunnan seminaari 20.4.2005 Pääjohtaja Erkki Liikanen 1 Piirteitä maailmantalouden kehityksestä Globaalinen osakekurssien Lisätiedot Kansainvälisen talouden tila
Seppo Honkapohja Suomen Pankki Kansainvälisen talouden tila Vaasan Yliopisto 28.9.2015 Julkinen 1 Esityksen teemat Maailmantalouden seitsemän laihaa vuotta Kansainvälisen talouden tila ja näkymät Suomen Lisätiedot Viisi näkökulmaa rahapolitiikkaan Pentti Hakkarainen
Viisi näkökulmaa rahapolitiikkaan Pentti Hakkarainen Risto Ryti -seura 17.2.2015 Viisi näkökulmaa rahapolitiikkaan 1. Rahapolitiikka kaupunkikuvassa 2. Risto Rytin aika Suomen Pankissa 3. Suuren laman Lisätiedot Talouden näkymät BKT SUPISTUU VUONNA 2013
Juha Kilponen Suomen Pankki Talouden näkymät 2015-2017 Euro & talous Julkinen 1 Suomen talouden tilanne edelleen hankala Suomen talouden kasvu jää ennustejaksolla euroalueen heikoimpien joukkoon Suomen Lisätiedot Erkki Liikanen Bank of Finland. Talouden näkymistä
Erkki Liikanen Bank of Finland Talouden näkymistä 29.9.2016 1 Kansainvälisen talouden näkymät epävarmat 29.9.2016 Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 2 Osa epävarmuustekijöistä on Lisätiedot Euro & talous 2/2009. Pääjohtaja Erkki Liikanen 9.6.2009 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND
Euro & talous 2/2009 Pääjohtaja Erkki Liikanen 1 Teemat 1. Maailmantalouden ja rahoitusjärjestelmän tila 2. Inflaatiokehitys ja EKP:n rahapolitiikka 3. EKP:n rahapolitiikan välittyminen Suomessa ja Suomen Lisätiedot 21. Raha- ja finanssipolitiikka (Mankiw & Taylor, Ch 35)
21. Raha- ja finanssipolitiikka (Mankiw & Taylor, Ch 35) 1. Politiikan tarve 2. Rahapolitiikka 3. Finanssipolitiikka 4. Suhdannepolitiikan ongelmia ja kokemuksia 1 21.1 Politiikan tarve Suhdannevaihtelut Lisätiedot LEHDISTÖTIEDOTE EUROALUEEN RAHALAITOSTEN KORKOTILASTOJEN JULKISTAMINEN 1
10 December 3 LEHDISTÖTIEDOTE EUROALUEEN RAHALAITOSTEN KORKOTILASTOJEN JULKISTAMINEN 1 Euroopan keskuspankki (EKP) julkaisee tänään ensimmäisen kerran uudet yhdenmukaistetut korkotilastot. Tilastotiedot Lisätiedot Makrokatsaus. Elokuu 2016
Makrokatsaus Elokuu 2016 Osakkeet nousussa elokuussa Osakemarkkinat ovat palautuneet entiselle tasolleen Brexit-päätöksen jälkeen. Elokuussa pörssin tuotto oli vaisua tai positiivisella puolella useimmilla Lisätiedot Mihin rahapolitiikalla pyritään? Rahapolitiikan tavoitteet
Seppo Honkapohja Mihin rahapolitiikalla pyritään? Rahapolitiikan tavoitteet Studia Monetaria 2011, Suomen Pankin rahamuseo 29.03.2011 1 I. Johdanto 2 Rahapolitiikka on toinen makrotalouspolitiikan kahdesta Lisätiedot Kuinka pitkälle ja nopeasti asuntomarkkinat yhdentyvät?
Kuinka pitkälle ja nopeasti asuntomarkkinat yhdentyvät? OP -kiinteistökeskusten 60-vuotisjuhlaseminaari 9.8.2006 Pentti Hakkarainen, johtokunnan jäsen, Suomen Pankki Asuntomarkkinoilla vahvoja kansallisia Lisätiedot Markkinakatsaus. Kesäkuu 2015
Markkinakatsaus Kesäkuu 2015 Talouskehitys EK:n luottamusindikaattorit edelleen toukokuussa pitkäaikaisen keskiarvon alapuolella, rakentamisessa ja kaupan alalla kuitenkin merkkejä paremmasta Euroalueen Lisätiedot - Kasvu on yhä heikkoa Japanissa ja mm. eräissä euroalueen suurissa maissa.
Suomen Pankin johtokunnan varapuheenjohtaja Matti Louekoski Päättäjäpäivä-tapahtuma Helsinki 10.3.2005 KATSAUS GLOBAALIIN JA SUOMEN TALOUTEEN INSTITUTIONAALISEN SIJOITTAJAN NÄKÖKULMASTA Maailmantalous Lisätiedot Studia Monetaria: Ajankohtaista rahamarkkinoilla
Studia Monetaria: Ajankohtaista rahamarkkinoilla Pääjohtaja Erkki Liikanen Suomen Pankki 20.4.2010 1 Teemat: Valtioiden velkaantuminen markkinoiden keskeisen huomion kohteena Vuoden ensimmäisten kuukausien Lisätiedot PÄÄTÖKSENTEKO EKP:SSÄ JA EUROJÄRJESTELMÄSSÄ
SUOMEN PANKKI LUENTORUNKO Kansainvälinen sihteeristö Kjell Peter Söderlund 25.1.2005 STUDIA MONETARIA 25.1.5.2005 SUOMEN PANKIN RAHAMUSEOSSA PÄÄTÖKSENTEKO EKP:SSÄ JA EUROJÄRJESTELMÄSSÄ VALMISTELU EKP:SSÄ Lisätiedot Makrovakaus mitä ovat makrovakausvälineet ja miten ne vaikuttavat tavallisen kansalaiseen?
Makrovakaus mitä ovat makrovakausvälineet ja miten ne vaikuttavat tavallisen kansalaiseen? Katja Taipalus Suomen Pankki - Vakausanalyysitoimisto 24.3.2015 1 Sisältö 1. Kansainvälinen tausta: mitä on makrovakaus Lisätiedot Rahapoliittisen ajattelun kehitys Juha Tarkka 23.11.2004
Rahapoliittisen ajattelun kehitys Juha Tarkka 23.11.2004 Katsaus keskuspankin rooliin ja tehtäviin Rahataloudellisten mullistusten vuosisata Rahapolitiikka keskeinen talouspolitiikan osa Rahapolitiikka Lisätiedot Syksyn 2007 sijoitusnäkymät Arvopaperilehti. 27.9.2007 Vesa Ollikainen
Syksyn 2007 sijoitusnäkymät Arvopaperilehti 27.9.2007 Vesa Ollikainen Osakkeissa jälleen parhaat tuotot 124 120 Euroopan osakkeet 116 112 108 Maailman osakkeet 104 Euro-rahamarkkina 100 Euro-valtionobligaatiot Lisätiedot Talousnäkymät. Reijo Heiskanen Ekonomisti, Chief Analyst Nordean taloudellinen tutkimus
Talousnäkymät Reijo Heiskanen Ekonomisti, Chief Analyst Nordean taloudellinen tutkimus 1 2 Maailma elpymässä kehittyvien maiden vetoavulla 140 Indeksi, 2005=100 Teollisuustuotanto Indeksi 2005=100 140 Lisätiedot Suomen Pankki. Suomen Pankki Snellmaninaukio PL 160, 00101 Helsinki Puhelin 010 8311 (keskus) Puhelin 010 195 701 (viestintä)
Suomen Pankki Snellmaninaukio PL 160, 00101 Helsinki Puhelin 010 8311 (keskus) Puhelin 010 195 701 (viestintä) www.suomenpankki.fi www.rahamuseo.fi www.euro.fi Suomen Pankki ISBN 978-952-462-534-0 (painettu) Lisätiedot 2017 © DocPlayer.fi Yksityisyyskäytäntö | Palveluehdot | Palaute