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Política de Mejor Ejecución de órdenes ( Best Execution ) - PDF
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Rodrigo Mendoza Espejo
1 ORGANIZACIÓN Número de publicación 27 de octubre de 2014 Banco Mediolanum Número de publicación Número de versión 02 Política de Mejor Ejecución de órdenes ( Best Execution ) Política aprobada por el Consejo de Administración de 23 de octubre de Página 1 of 18
2 ÍNDICE Política de Mejor Ejecución de órdenes ( Best Execution )... 1 OBJETIVOS... 3 CONTENIDO Ámbito de aplicación de la política Instrumentos financieros Clientes Contenido básico de la política Criterios de selección de centros de ejecución/intermediarios financieros Selección de centros o intermediarios potenciales Lista de centros o intermediarios finales Consideración de las instrucciones específicas de clientes Procedimiento de comunicación a clientes de los aspectos relativos a la política Obtención del consentimiento a la política por parte del cliente Principios a seguir de cara a la demostración, a requerimiento del cliente, de la ejecución de las órdenes Alcance de los procedimientos de supervisión y control y responsable de la revisión Periodicidad de la revisión Soporte de la revisión y Reporting Procedimientos de supervisión y control del cumplimiento de la política ANEXO I. TIPOLOGIA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS, CLIENTES Y PONDERACIÓN DE FACTORES ANEXO II. RELACION DE CENTROS/INTERMEDIARIOS/PLATAFORMAS EN LOS SE EJECUTAN LAS ÓRDENES Pág.. 2 of 18
3 OBJETIVOS La Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (en adelante, MiFID ), requiere de forma explícita la definición y formalización de una Política de Ejecución (en adelante, La Política ). Los artículos 21 de la Directiva 2004/39 y 79 sexies 1.a) de la Ley del Mercado de Valores establecen que las entidades que presten servicios de inversión, cuando ejecuten órdenes de clientes, deberán adoptar todas las medidas razonables para obtener el mejor resultado posible. En este sentido, esta Política establece las condiciones bajo las cuales Banco Mediolanum ejecuta o transmite a otros intermediarios las órdenes de sus clientes, y que debe comunicarse a los clientes con carácter previo a la prestación de un servicio de inversión. En la elaboración de la presente Política y la definición de su estructura, se consideran las siguientes variables básicas: Características de los instrumentos financieros objeto de las órdenes. Características de los distintos centros de ejecución e intermediarios financieros a los que pueden dirigirse las órdenes. Servicios de inversión prestados por Banco Mediolanum Clasificación de los clientes: minoristas o profesionales. Características de las órdenes dadas por los clientes. CONTENIDO 1. Ámbito de aplicación de la política 1.1 Instrumentos financieros Banco Mediolanum ha definido, tal y como se muestra a continuación, su posición en la cadena de ejecución para cada tipo de instrumentos financieros con los que opera por cuenta de sus clientes. Existen dos posiciones posibles en función del tipo de instrumento de que se trate: Ejecutora de órdenes (recibe y ejecuta directamente las órdenes de clientes) Receptora y transmisora de órdenes - (recibe y transmite las órdenes a otra entidad para que ésta las ejecute). Banco Mediolanum adopta estas distintas posiciones en la cadena de ejecución para cada tipología de instrumento financiero, según se detalla a continuación: Pág.. 3 of 18
4 INSTRUMENTO FINANCIERO POSICIÓN DE LA ENTIDAD Ejecutora Transmisora RV cotizada (nacional/internacional) SI SI RF electrónica Deuda Pública / Repos / RF Privada (nacional/internacional) Derivados / M. Organizados SI SI Commodities OTC SI Participaciones en F.I. propios SI Participaciones en F.I. ajenos (nac./internac.) SI SI Acciones en SICAVs propias Acciones en SICAVs ajenas (nac./internac.) SI SI SI SI SI A continuación se detallan las principales características de cada grupo de instrumentos indicados previamente: Renta variable cotizada en Mercados Organizados (nacional e internacional): Banco Mediolanum se define como ejecutora de órdenes para la renta variable nacional (excepto corros), al estar adherida a Bolsas y Mercados Españoles (en adelante, BME) y transmisora para la renta variable internacional. En el caso de renta variable nacional corros, desde el 10 de julio de 2009 el tradicional sistema de Corro de Viva Voz ha sido sustituido por el Sistema de Contratación de Corro Electrónico que se negocia a través de la plataforma SmartStation de BME en la modalidad de fijación de precios únicos o fixing. En consecuencia, Banco Mediolanum se define como ejecutora de órdenes sobre renta variable que cotiza en los corros de Barcelona o Valencia al ser Miembro de estas Bolsas y transmisora en el caso de órdenes sobre renta variable que cotiza en los corros de Bilbao o Madrid. Por otra parte, los ETFs y warrants son negociados a través de la plataforma SmartStation proporcionada por BME. Renta Fija electrónica: Para este tipo de instrumentos Banco Mediolanum se define como ejecutora de órdenes, al estar adherida a Bolsas y Mercados Españoles (BME).Se negocia a través de la platanforma SendStation de BME. Deuda Pública/Repos/Renta Fija Privada: Para este grupo de instrumentos Banco Mediolanum se define como ejecutora de órdenes tanto en el caso de renta fija nacional como internacional Pág.. 4 of 18
5 Derivados cotizados en Mercados Organizados: Para este grupo de instrumentos pueden darse dos situaciones, actuar como ejecutora o como transmisora dependiendo del mercado en el que se contraten los derivados. Banco Mediolanum es ejecutora en el caso de derivados en MEFF RV, puesto que es miembro de este mercado, y transmisora (a través de Santander) en el caso de EUREX y del resto de derivados internacionales. Derivados OTC: Para los derivados OTC Banco Mediolanum se califica como ejecutora ya que es quien cierra la posición con el cliente buscando contrapartida con otra entidad financiera. Participaciones en Fondos de Inversión y SICAVS gestionadas por Mediolanum Gestión SGIIC: Banco Mediolanum se define como ejecutora en el caso de dichos fondos y sociedades de inversión. Participaciones en Fondos de Inversión y SICAVS ajenos: La posición de Banco Mediolanum en este caso es de transmisora de órdenes. Existen acuerdos con una plataforma multigestora para tener acceso directo a fondos de inversión gestionados por otras gestoras, y con Mediolanum International Funds para tener acceso a los fondos gestionados por dicha gestora irlandesa. En el caso de SICAVs ajenas que coticen en el MAB, Banco Mediolanum puede actuar como ejecutora. 1.2 Clientes El artículo 78 bis de la Ley del Mercado de Valores establece la obligatoriedad de tener en cuenta las características del cliente, incluida la categorización como minorista o profesional. Son clientes MiFID aquellos a los que se les presten servicios de inversión respecto a productos MiFID, tanto minoristas como profesionales. Son contrapartes elegibles las entidades señaladas en el párrafo primero del artículo 78 ter de la Ley del Mercado de Valores. Las categorías de clientes sujetas a la presente Política son las de minorista y profesional, siempre que las contrapartes elegibles hayan sido informadas previamente de ello y no soliciten expresamente que se les aplique dicha Política o el trato como cliente MiFID Pág.. 5 of 18
6 2. Contenido básico de la política Tal y como se recoge en el apartado 1.1 de esta Política, la posición de Banco Mediolanum en la cadena de ejecución puede ser de dos tipos, ejecutora o transmisora de órdenes, en función de los instrumentos financieros objeto de dichas órdenes. Banco Mediolanum debe adoptar todas las medidas razonables para obtener, de forma sistemática, el mejor resultado posible para las operaciones de sus clientes o posibles clientes. Cuando actúa como ejecutora dicha obligación se articula mediante la selección adecuada de los centros de ejecución, mientras que cuando actúa como transmisora se realiza mediante la selección adecuada de los intermediarios financieros. La definición de la Política asegura al cliente la ejecución consistente de sus órdenes en base a principios de mejor ejecución y por lo tanto implica necesariamente: La existencia de un procedimiento interno que asegure la correcta recepción de las órdenes de clientes. Establecimiento de los controles necesarios que aseguren el adecuado funcionamiento del procedimiento según lo establecido en la Política. 2.1 Criterios de selección de centros de ejecución/intermediarios financieros Con el fin de asegurar la elección del mejor centro o intermediario, el proceso se articula en dos etapas: 1. Selección de centros de ejecución o intermediarios potenciales, en base a variables cualitativas. 2. Elección de centros de ejecución o intermediarios finales de entre los evaluados anteriormente, en base a variables cuantitativas. A la hora de ponderar los factores que se consideran en la selección de los centros/intermediarios, se da un tratamiento diferenciado a cada categoría de cliente. A partir del cuadro presentado en el Anexo I se analizan, para cada tipología de instrumento financiero y de cliente, los factores que se consideran en el proceso de selección de centros de ejecución e intermediarios Selección de centros o intermediarios potenciales La selección de centros de ejecución o intermediarios potenciales se realiza de acuerdo a los siguientes factores cualitativos: Pág.. 6 of 18
7 Precio y costes: para clientes minoristas, éstos son los factores fundamentales a la hora de seleccionar los centros de ejecución o intermediarios potenciales. En cuanto al precio del instrumento, se evalúa la horquilla de precios que se considera razonable. En cuanto a los costes, se evalúan los costes que soporta el cliente, tanto cuando existen intermediarios, como cuando existe un centro de ejecución directo, realizando simulaciones de operaciones para poder concluir respecto al más favorable. Prestigio: para realizar el análisis de centros e intermediarios potenciales, únicamente se consideran aquellas entidades líderes en el mercado, observando variables tales como su pertenencia a grupos con importante presencia en el mercado, alta calidad en los servicios ofrecidos, informes de auditoría sin salvedades, ratings (en caso de que existan), etc. Volúmenes de mercado: de entre los potenciales centros/intermediarios de reconocido prestigio se seleccionan aquellos que intermedien mayores volúmenes de operaciones. Eficiencia en la ejecución y liquidación: capacidad de ejecutar las órdenes y liquidar las operaciones en los términos adecuados, con la eficacia requerida y minimizando las incidencias en la operativa diaria, así como resolviendo adecuadamente las mismas Sistemas tecnológicos óptimos: que aseguren una adecuada conectividad con los mercados y una continua revisión y actualización de las plataformas. En base a estos factores, Banco Mediolanum pre-selecciona más de un centro o intermediario que cumplan con los requisitos fijados. Posteriormente, se realiza una selección entre el grupo elegido de centros e intermediarios potenciales, según se indica en el apartado de esta política, para concluir sobre aquél que sea capaz de obtener de forma sistemática y consistente el mejor resultado posible en la ejecución de las órdenes del cliente. A continuación analizaremos los diferentes casos en los que Banco Mediolanum es ejecutora y aquellos en los que es transmisora. o En los casos en los que la entidad es ejecutora, pueden darse varias situaciones: La orden se envía a los Mercados Organizados directamente: Para los casos de renta variable nacional, corros Barcelona, corros Valencia y renta fija bursátil, al estar la Entidad adherida a BME y ser miembro de las Bolsas de Barcelona y Valencia, ejecuta la orden directamente y sin intermediario, a través de los terminales Smart y SendStation Pág.. 7 of 18
8 En el caso de ETFs y warrants, la orden se ejecuta directamente en el Mercado a través de la plataforma SmartStatios de BME. En el caso de derivados que cotizan en MEFF RV, éste es un mercado del que Banco Mediolanum es miembro y por tanto puede ejecutar la orden directamente. En el caso de la operativa de mercado secundario de deuda, tanto pública como privada, Banco Mediolanum ejecuta las órdenes de los clientes en el mercado interbancario, negociando con otras entidades de crédito que actúan como contrapartida. En el mercado primario de deuda pública, Banco Mediolanum ejecuta las órdenes de los clientes acudiendo a las subastas del Tesoro Público Español y del Gobierno Autonómico de la Generalitat de Catalunya. La Entidad ejecuta la orden contra su cartera propia: Esta es la operativa seguida ocasionalmente por Banco Mediolanum en la ejecución de órdenes de clientes que solicitan Deuda Pública, Repos y Renta Fija Privada. La cotización de las operaciones las obtiene Banco Mediolanum comparando los precios que ofrecen las distintas entidades de crédito que actúan como contrapartida en el mercado interbancario. Derivados OTC: Banco Mediolanum se comporta como ejecutora siempre, ya que es la que cierra la posición con el cliente. Suscripciones y reembolsos de participaciones en Fondos de Inversión gestionados por Mediolanum Gestión SGIIC: Existe un acuerdo con la entidad gestora para comercializar dichos fondos. En este caso, Mediolanum Gestión es la única entidad que puede ejecutar la orden por lo tanto, se conseguirá la mejor ejecución por esta vía. o Los casos en los que Banco Mediolanum es transmisora son los siguientes: Renta Variable Nacional Corros Bilbao y Madrid - Banco Mediolanum selecciona a las agencias de valores en función de los factores cualitativos comentados en este mismo apartado. Renta Variable Internacional Pág.. 8 of 18
9 Banco Mediolanum selecciona el broker internacional en función de los factores cualitativos comentados en este mismo apartado. Derivados cotizados en Mercados Organizados Nos encontramos en el caso de derivados que cotizan en EUREX y en otros mercados internacionales (CME, CBOT), de los que Banco Mediolanum no es miembro. La Entidad envía las órdenes a través de Banco Santander. Suscripciones y reembolsos de participaciones en Fondos de Inversión gestionados por otra gestora En este caso, es la otra gestora la que decidirá el centro de ejecución Lista de centros o intermediarios finales Una vez realizada la preselección de centros de ejecución o intermediarios potenciales, se elegirán los finales de entre los evaluados anteriormente. Se considerarán los siguientes factores, entre otros: 1. precio; 2. coste; 3. velocidad de ejecución; 4. probabilidad de ejecución; 5. velocidad de liquidación; 6. probabilidad de liquidación; 7. tamaño de la orden; 8. naturaleza de la orden; 9. cualquier otra consideración que Banco Mediolanum considere relevante incluir en la ponderación a la hora de ejecutar una orden. La ponderación de los factores variará en función de la categoría del cliente: El criterio que prevalece en el caso de clientes minoristas es el de contraprestación total. De acuerdo con el artículo 79 sexies apartado 4, la determinación del resultado óptimo se realiza teniendo en cuenta, principalmente, la contraprestación total compuesta por el precio del instrumento financiero y los costes relacionados con la ejecución, que incluye todos los gastos contraídos por el cliente que estén directamente relacionados con la ejecución de la orden, incluidas las tasas del centro de ejecución, las tasas de Pág.. 9 of 18
10 compensación y liquidación y otras tasas pagadas a terceros implicados en la ejecución de la orden. Respecto a clientes profesionales, entran en juego factores adicionales a los contemplados en el caso de minoristas, como son la velocidad o probabilidad de ejecución debido a los grandes volúmenes de contratación que efectúan. En el Anexo I, se analizan, para cada instrumento y tipología de cliente, los factores que se consideran en el proceso de selección de centros de ejecución e intermediarios. Por motivos excepcionales se justificará la utilización de centros de ejecución o de intermediarios no expresamente incluidos en esta política en los siguientes casos: Órdenes específicas de clientes (véase 2.2 Consideraciones específicas de clientes ). Operativa con un tipo de instrumento financiero no contemplado de forma expresa en la política. Cambios en la realidad del mercado Otros factores a considerar 2.2 Consideración de las instrucciones específicas de clientes Cuando un cliente transmita una instrucción específica acerca de dónde o cómo quiere ejecutar una orden, modificando alguna de las prioridades expuestas anteriormente, dichas instrucciones prevalecerán sobre los aspectos recogidos en esta política en la medida de lo posible, siempre que Banco Mediolanum disponga de los medios y de los centros de ejecución que le permitan llevar a cabo la instrucción específica del cliente. En el resto de atributos de la operación sobre los que no hubiera instrucciones, se seguirán los preceptos que pudieran ser aplicables de la Política. El cliente debe saber que su instrucción específica podría afectar al cumplimiento de los estándares y factores de ejecución definidos en la presente política e impedir que la entidad adopte las medidas previstas para obtener el mejor resultado posible. En cualquier caso, se considerará que Banco Mediolanum cumple con la obligación de obtener el mejor resultado posible cuando ejecute un aspecto concreto de una orden siguiendo una instrucción específica del cliente sobre ese aspecto concreto. Se considerarán instrucciones específicas del cliente: La indicación por parte del cliente del centro de ejecución (o mercado) al que enviar la orden Pág.. 10 of 18
11 La indicación por parte del cliente de la divisa de la orden, en el caso de que el instrumento financiero cotice en distintas divisas. Las órdenes stop en mercados internacionales de renta variable (en este caso la orden siempre será enviada al mercado de origen del valor). 3. Procedimiento de comunicación a clientes de los aspectos relativos a la política Esta comunicación se articula en dos niveles distintos de información: De forma resumida, como anexo del Contrato que firman todos los clientes MiFID, minoristas y profesionales, a partir del 1 de noviembre de 2007, con carácter previo a efectuar órdenes. Incorpora la enumeración de los factores considerados en la elección de los centros de ejecución o intermediarios, la lista de centros de ejecución e intermediarios utilizados, la advertencia respecto a las instrucciones específicas y los objetivos que persigue la Política. De forma íntegra, bajo solicitud del cliente, incorporando adicionalmente los aspectos cualitativos de la selección de factores utilizados y las conclusiones del análisis efectuado por Banco Mediolanum. Esta versión extendida de la Política se pondrá a disposición del cliente bajo su requerimiento en las oficinas de Banco Mediolanum y podrá ser consultada en la página web de Banco Mediolanum, tal y como se informa al cliente en el Contrato. Cualquier cambio importante en los sistemas o en la Política de ejecución de órdenes se pondrá en conocimiento de los clientes a través de cualquier medio en soporte duradero, incluyendo como tal la publicación del texto íntegro de la Política en la página web corporativa (www.bancomediolanum.es). 4. Obtención del consentimiento a la política por parte del cliente De conformidad con el artículo 79 sexies 3 de la Ley del Mercado de Valores, Banco Mediolanum obtendrá el consentimiento previo a la Política de los clientes que operen con instrumentos financieros. Dicho consentimiento previo se recogerá en el Anexo del Contrato-Tipo de Custodia y Administración de Valores articulado por Banco Mediolanum. Además, en las confirmaciones de las operaciones ejecutadas se incluye la aceptación tácita de la Política. Para cualquier operativa realizada al margen de los mercados regulados y de los sistemas multilaterales de negociación, los clientes deberán prestar su consentimiento Pág.. 11 of 18
12 previo y expreso antes de proceder a la ejecución de las órdenes al margen de los mercados o sistemas señalados. Desde marzo de 2011, el consentimiento se obtendrá para cada operación en particular a través de la orden de valores. 5. Principios a seguir de cara a la demostración, a requerimiento del cliente, de la ejecución de las órdenes Según se establece en el artículo 79 sexies apartado 5, Banco Mediolanum deberá comprobar periódicamente la eficacia de la política adoptada y la calidad de ejecución de las entidades contempladas, así como efectuar una revisión de la Política con carácter anual y cada vez que se produzca un cambio material que pueda afectar a esta Política. 5.1 Alcance de los procedimientos de supervisión y control y responsable de la revisión La supervisión y control se articula mediante dos procedimientos: 1. Evaluación de la propia Política previamente definida por parte del área de Mercado de Valores: - Revisar la lista de centros de ejecución e intermediarios potenciales identificados: se revisarán los criterios adoptados en la preselección (Ver apartado 2.1.1) y se validará o modificará la lista de centros e intermediarios potenciales en función de que los criterios utilizados hayan variado o hayan surgido nuevos intermediarios o centros en el mercado. - Revisar la lista de centros e intermediarios finales resultante del análisis anterior: se concluirá, para cada instrumento, el centro/s de ejecución o intermediario/s que se utilizarán en las ejecuciones o transmisiones de órdenes respectivamente. 2. Verificación del cumplimiento de la política de ejecución ya definida e implantada por parte del área de Cumplimiento Normativo: - Se probará la existencia de mecanismos de control en la Política. Será necesario verificar que existen controles definidos, que se han implantado y que son efectivos. - Se verificará el cumplimiento durante el año de la Política definida e implantada, mediante una revisión del cumplimiento de los procesos sobre mejor ejecución así como de los controles asociados a los mismos Pág.. 12 of 18
13 No se trata de comprobar cada orden de forma individual sino de ser capaz de demostrar que existe un proceso con una revisión periódica que demuestra que los controles funcionan correctamente. Podría evaluarse la posibilidad de realizar esta revisión por un tercero independiente, dejando constancia de que se han realizado todos los procedimientos necesarios de supervisión y control. 5.2 Periodicidad de la revisión El artículo 78.1 del Real Decreto 217/2008 establece que la periodicidad de la revisión se realizará al menos anualmente, aunque la frecuencia podrá ser inferior a ese periodo si se produce un cambio importante que afecte a la política. Algunas de las situaciones que podrían entenderse como cambio importante serán: Deficiencias en la prestación del servicio por los intermediarios o centros seleccionados Existencia de un número elevado de reclamaciones de clientes respecto a la prestación del servicio Cambios en las condiciones económicas aplicadas por los centros o intermediarios Aparición de nuevos centros o intermediarios en el mercado Cese de alguno de los centros o intermediarios incluidos en la Política 5.3 Soporte de la revisión y Reporting El área de Cumplimiento Normativo elaborará un informe sobre la revisión realizada que contará con el siguiente contenido mínimo y que se detallará en el Manual de Cumplimiento Normativo: Objetivo y alcance de la revisión Responsable del informe Procedimientos y técnicas empleados en la revisión Conclusiones obtenidas Este informe será presentado al Comité de Auditoría para su aprobación. 6. Procedimientos de supervisión y control del cumplimiento de la política Banco Mediolanum, en los casos en los que actúa como ejecutora, demostrará a sus clientes, a petición de los mismos, que las órdenes se han ejecutado de conformidad con la Política definida: Pág.. 13 of 18
14 Que la operación se ha canalizado por el intermediario o centro de ejecución definido en la política una vez analizadas las alternativas. Que para cada operativa existe un proceso documentado, con unos riesgos identificados. Que en todos los casos se han diseñado, implementado y comprobado los controles Pág.. 14 of 18
15 ANEXO I. TIPOLOGIA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS, CLIENTES Y PONDERACIÓN DE FACTORES Instrumento / Grupo de instrumentos financieros Renta Variable nacional Renta Variable Internacional Renta Fija electronica Deuda Pública/Repos/Renta Fija Privada Derivados cotizados Posición de Banco Mediolanum en la cadena de ejecución Ejecutor Transmisor Transmisor Ejecutor Ejecutor Ejecutor Transmisor Tipología de cliente Factores a considerar en la selección de centros de ejecución / intermediarios (%) Precio y costes (80)% velocidad y probabilidad de liquidación Profesional (15%) Precio y costes (80)% velocidad y probabilidad de liquidación Profesional (15%) Precio y costes (80)% Profesional velocidad y probabilidad de liquidación (15%) Precio y costes (80)% Profesional velocidad y probabilidad de liquidación (15%) Precio y costes (80)% Profesional velocidad y probabilidad de liquidación (15%) Precio y costes (80)% Profesional velocidad y probabilidad de liquidación (15%) Profesional Precio y costes (80)% Pág.. 15 of 18
16 Derivados OTC Participaciones en IICs de Mediolanum Gestión Participaciones en IICs ajenas Ejecutor Ejecutor Transmisor (excepto determinadas SICAVs que coticen en el MAB) velocidad y probabilidad de liquidación (15%) Precio y costes (80)% Profesional velocidad y probabilidad de liquidación (15%) Precio y costes (80)% Profesional velocidad y probabilidad de liquidación (15%) Precio y costes (80)% Profesional velocidad y probabilidad de liquidación (15%) Pág.. 16 of 18
17 ANEXO II. RELACION DE CENTROS/INTERMEDIARIOS/PLATAFORMAS EN LOS SE EJECUTAN LAS ÓRDENES Renta Variable Nacional BME Gefonsa, S.A., A.V. MANNES VISUAL CHART Renta Variable Internacional Morgan Stanley Renta Fija electrónica BME Renta Fija Privada Brokers de Mercado autorizados Mercado Interbancario Bloomberg, y TradeWeb (herramientas de consulta y ejecución) Deuda Pública/Repos Brokers de Mercado autorizados. Mercado Interbancario. Mercado Primario de Deuda Pública Española, Mercado Primario de Deuda de la Generalitat de Catalunya. Bloomberg, y TradeWeb (herramientas de consulta) Derivados en mercados organizados Ejecutor: MEFF RV Transmisor: Grupo Santander (EUREX, CME, CBOT) MANNES VISUAL CHART Participaciones en Fondos de Inversión ajenos Plataforma All Funds Mediolanum International Funds Pág.. 17 of 18
18 DOCUMENTACIÓN ORIGINADA Origen Documento Destino Operaciones Política de Mejor Ejecución Mesa, Operaciones Operaciones Comunicación resumida Política de Incentivos Cliente Operaciones Comunicación detallada Política de Incentivos Cliente SOPORTE NORMATIVO MiFID Artículo 21 Directiva 2004/39/CE (Nivel I) Artículos Directiva 2006/73/CE (Nivel II) Documento Nivel III CESR (emitido en Febrero de 2007, pendiente de emisión el documento definitivo) SOPORTE NORMATIVO DE TRANSPOSICIÓN Artículo 78 bis Ley del Mercado de Valores Artículo 78 ter Ley del Mercado de Valores Artículo 79 sexies Ley del Mercado de Valores Artículo 78 Real Decreto 217/2008, de 15 de febrero Pág.. 18 of 18