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Timestamp: 2017-04-27 09:45:11
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La importancia i del mercado de valores en la economía del país: - PDF
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Juan Carlos Blázquez Navarrete
1 Congreso de la República del Perú La importancia i del mercado de valores en la economía del país: Alternativa de financiamiento empresarial Carlos Rivero Zevallos Carlos Rivero Zevallos Superintendente Adjunto Investigación y Desarrollo2 Aspectos Generales3 Principales conceptos Oferta Pública Invitación adecuadamente difundida, que una o más personas naturales o jurídicas dirigen al público en general, o a determinados segmentos de éste, para realizar cualquier acto jurídico referido a la colocación, adquisición o disposición de valores mobiliarios. Valor Mobiliario Aquellos emitidos en forma masiva y libremente negociables que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o de participación en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor. Las negociaciones de derechos e índices referidos a valores mobiliarios se equiparan a tales valores. (pueden ser representados por anotaciones en cuenta o títulos)4 Principales conceptos Diversas alternativas de Financiamiento e Inversión Diferentes niveles de riesgo, rentabilidad, liquidez VALOR MOBILIARIO Inversor DINERO Inversor Mercado donde se negocian promesas financieras Participación (Acciones Comunes, Acciones sin derecho a voto, Cert. Fondos, ADRs, etc.). Deuda (Papeles Comerciales, Bonos Corporativos, Bonos Titulización, Bonos de Arrendamiento Financiero, etc.). Contingentes (Opciones).5 Estructura del Mercado del Mercado de Valores Clasificadora de Riesgo Estructurador Agente colocador Mercado Primario SMV Mercado Secundario Agentes de Intermediación VALOR MOBILIARIO VALOR MOBILIARIO DINERO DINERO Emisores Inversor Inversores Oferta Pública Fondos de Inversión Patrim. Fideicometidos Fondos Mutuos6 Principales conceptos Mercados de Capitales y Desarrollo Económico Los mercados de capitales forman parte integral del sistema financiero: promoviendo mecanismos de distribución y movilización de ahorro; y actuán como un vehículo eficiente i enel manejo de riesgo y liquidez. id El desarrollo de los mercados de capitales es clave: Cuando un sistema financiero se sustenta principalmente en el financiamiento provisto por los bancos, la vulnerabilidad del sistema se incrementa. Un mercado de capitales eficiente señala, guía y comunica la información necesaria sobre situaciones i actuales y expectativas ti del mercado. Un desarrollo saludable en los mercados de capitales asegura un fondeo eficiente y sustentable para los gobiernos, bancos y corporaciones. Es indispensable un crecimiento eficiente en los mercados de capitales con la finalidad de proveer a la economía con un vehículo eficiente para canalizar ahorro en inversiones productivas y consigo estimular el desarrollo económico.7 Avances normativos y modernización del mercado de valores Ley de Mercado de Valores Ley N (junio 2011) Ley N (Julio 2011) Ley N (Junio 2013) rsátil (mill.us$) Capitalización Bur 180, , , , ,000 80, ,000 40,000 20,000 0 Capitalización Bursátil vs. IGBVL oct-13 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 IGB BVL Patrimo onio Neto (mill.us$) 8,000 Fondos Mutuos 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, oct , , , , , ,000 50,000 0 N de Partícip pes Capitalización IGBVL Total Patrimonio Neto Total número de partícipes La capitalización bursátil alcanzó los El valor del patrimonio global administrado y US$ 122,880 millones en octubre de el número de partícipes es de US$6033 6,033 millones y 313,041 a octubre del 2013, respectivamente.8 Avances normativos y modernización del mercado de valores Ley de Mercado de Valores Dec. Leg Nº 755 (nov 1991) Dec. Leg Nº 861 (oct. 1996) TUO (Dec. Sup. N EF ) Modificatorias Leyes Nºs 26827, 27323, 27827, Dec. Leg (junio 2008) Saldo Vigente (Deuda Pública) Financiamiento Empresarial Mercado de Valores vs. Sistema Bancario 8,000 6,000 US$ 6,102 MM (25% PBI) US$ millones 4,000 2,000 (3.5% PBI) Oct 12 Oct 139 Alternativa de Alternativa de Financiamiento Empresarial10 Ventajas al Emisor Alternativa a fuentes tradicionales de financiamiento. Opción de elegir de acuerdo a necesidades de financiamiento. Opción de canalizar recursos financieros a grandes y medianas empresas (directa o indirectamente: fondos de inversión - empresas financieras). Permite acceder a montos importantes de financiamiento a un costo competitivo. Flexibilidad en plazos, monedas y tasas de interés. Demanda potencial de inversionistas institucionales. No requiere garantías específicas. Incorpora prácticas de buen gobierno corporativo. Estimula el manejo profesional y crea historia i e imagen al emisor.11 Oferta Pública Primaria: Principales Indicadores Fuente alternativa de financiamiento para empresas de diversos sectores económicos Colocaciones por Oferta Pública Primaria Colocación por tipo de instrumento Acumulado a Octubre 2013 Millones de US$ 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, ,819 1,670 1,711 1,565 1,451 1,474 1,412 1,484 1,482 1,399 1,248 1, oct-12 oct-13 Certificados depósito 13% Instr. Corto oplazo 2% Acciones 0% Bonos Convertibles 0% BAF 4% Bonos titulización 33% Bonos corporativos 39% Bonos subordinados 9% Acciones ICP CDN B.A.F. B. Corporativ. B. Hipotec. B. Subordin. B. de Titulizac. B. Convert. Al mes de octubre de 2013, el monto colocado por OPP alcanzó los US$ 1,399 millones Las colocaciones por OPP se concentran fundamentalmente en instrumentos de deuda. Plazos de emisión cuyos vencimiento fluctúan La mayor parte de las colocaciones corresponden a entre 6 meses y 25 años. Bonos Corporativos (39%) y Bonos de Titulización (33%).12 Oferta Pública Primaria: Principales Indicadores Oferta Pública Primaria: Principales Indicadores Demanda de valores generada por los principales inversionistas institucionales Promover un mayor crecimiento de las ofertas de valores: Demanda vs Oferta de valores = 3 a 1. Exceso de demanda supera a diciembre de 2012 los US$ 40,000 millones. Portafolio de Inversiones: Fondos Mutuos y Fondos de Pensiones Más del 30% del portafolio se destina a inversiones en el exterior. INVERSIONES EN EL EXTERIOR 31% OTRAS OBLIGACIONES 1% BONOS DE ENTIDADES PRIVADAS 17% RENTA VARIABLE 19% GOBIERNO 13% DEPÓSITOS 19%13 Incorporación de nuevos emisores GESTACION INICIO CRECIMIENTO CONSOLIDACION Angeles, Amigos y parientes Capital de riesgo, AdquisicionesFusiones y Alianzas estratégicas Oferta Pública Resultad dos Capital semilla Punto de equilibrio Mercado de capitales Área de interés Valle de la muerte Tiempo14 Proceso de Emisión OPP Proceso de Emisión OPP SAB SMV Estructuración Inscripción Colocación Emisor Estructurador Abogados Clasificador de Riesgo Representante de obligacionistas (deuda) La inscripción de un valor en el RPMV no implica la certificación sobre su bondad, la solvencia del emisor, ni sobre los riesgos del valor o de la oferta Comunicación representante legal Acuerdo de emisión (características ti de los valores a ser emitidos y deberes y derechos de sus titulares) Proyecto de Prospecto Informativo EEFF auditados (dos últimos ejercicios) Clasificación de Riesgos Aviso Oferta En un plazo de 3 años Emitidos mediante títulos o anotaciones en cuenta Procedimientos de inscripción RPMV15 Proceso de Emisión OPP Tramite General y Anticipado E- prospectus Búsqueda del equilibrio entre: Recie entes Inic ciativas Mercado Alternativo de valores MAV Mercado de Inversionistas Institucionales - MII Ofertas dirigidas a todo tipo de inversionistas vs Institucionales16 Trámite General y Anticipado Tramite General Tramite Anticipado (inscripción de programas) En caso se pretenda efectuar una o más ofertas en un período de tiempo dado. Tramite único y anticipado con posterior presentación información complementaria. Prospecto Marco: incorpora por referencia. El plazo de colocación de las emisiones i es de 3 años siguientes a la aprobación sin prórroga (antes 9 meses renovables por 9 meses más) El plazo de los programas de emisiones es de 6 años sin prórroga (antes 2 años renovables por 2 años más). Plazo Máximo: 30 días La SMV puede observar por única vez. Satisfechas observaciones cuenta con 5 días para efectuar inscripción (LMV). Plazo Máximo: 20 días Ventanilla única, procedimiento unificado para el registro de valores (revisión simultánea de la información por la SMV y la BVL). Plazo Especial: 7 días Emisores que hayan emitido por oferta pública valores de la misma clase durante los últimos 12 meses y que no hayan sido sancionados por falta grave o muy grave (LMV). Plazo Entidad Calificada:15 días para ICP Emisores que cuenten con uno o más valores inscritos en el RPMV por un período de dos años, que no haya sido sancionado por infracciones cometidas con relación a sus obligaciones como emisor. Se encuentran exceptuadas de designar a un estructurador. (*) Emisores de ICP y de ofertas en el ámbito del MII exceptuados de contar con un estructurador.17 Formatos Estructurados e prospectus Estandarización de formatos de prospectos y actos de emisión, cuyo contenido ha sido previamente aprobado por la SMV. Fase 1: ICP (automático), Fase 2: Bonos (7 d. silencio positivo factores de riesgo) y Fase 3: otros instrumentos financieros - acciones, BAF y Bonos Subordinados (7 d. con silencio positivo) Ventajas: Reduce tiempo y costos de estructuración e inscripción. Simplifica procedimiento para la inscripción. Promueve una mayor eficiencia en la asignación de recursos por parte de la SMV. Reduce incertidumbres en el acto de inscripción i ió supervisión ió ex post por parte de la SMV. Quienes pueden utilizarlo: Inscripción automática Vía regular para nuevos emisores Emisores que tienen al menos un valor inscrito últimos doce meses. Emisores que se encuentren al día en sus obligaciones de remisión de información (información financiera, memorias anuales, grupo económico). Empresas no supervisadas obligadas a presentar sus estados financieros (artículo 5 de la Ley N 29720) Constituye un formato para nuevos emisores que vía regular requieren emitir instrumentos de corto plazo en el mercado.18 Mercado de Inversionistas Institucionales Iniciativas recientes para promover el ingreso de nuevos emisores: Mercado Alternativo de Valores19 Empresas que pueden participar en el MAV MAV Empresas domiciliadas en Perú No existe plazo mínimo de operaciones Ingresos menores de S/. 200 millones No inscritas previamente en el RPMV ni en MCN. No estar obligadas a inscribirse en RPMV. OFERTA PÚBLICA PRIMARI A Promover el ingreso al mercado de emisores no corporativos Régimen General Plazo máximo para la inscripción de 30 días No existen formatos estructurados, salvo en el caso de e-prospectus EE.FF. anuales auditados individuales id correspondientes a los dos últimos ejercicios, última información financiera trimestral no auditada Última información financiera consolidada anual auditada y trimestral no auditada Memoria Anual de los dos últimos ejercicios, incluyendo grado de cumplimiento PBGC MAV Plazo máximo para la inscripción de 15 días Formatos estructurados EE.FF. individual anual auditado correspondiente al último ejercicio, última información financiera semestral no auditada No información financiera consolidada Memoria Anual del último ejercicio En el caso de deuda, dos clasificaciones de riesgo En el caso de deuda una clasificación de riesgo Inscripción: US$ 2 mill. (ICP) Colocaciones: 3 colocaciones de US$ (ICP) Formatos estructurados: INSTRUMENTOS CORTO PLAZO BONOS20 Flexibilización de requisitos de inscripción OFERTA PÚBLICA PRIMARIA Creación de formatos estructurados para las Ofertas Públicas de Instrumentos de Corto Plazo21 Flexibilización de requisitos de inscripción OFERTA PÚBLICA SECUNDARIA Régimen General MAV Plazo máximo para la inscripción i ió de 30 días Plazo máximo para la inscripción de 20 días EE.FF. Anuales auditados correspondientes a los dos últimos ejercicios, última información trimestral no auditada. EE.FF. consolidados anual auditado correspondiente a los dos últimos años y último trimestral no auditado. Prospecto informativo Última información financiera auditada anual individual y última información semestral no auditada individual. No información financiera consolidada. Breve Prospecto Informativo Reducción de costos de inscripción en el Mercado Secundario Memoria Anual de los dos últimos ejercicios, incluyendo grado de cumplimiento PBGC. Memoria Anual del último ejercicio, sin incluir grado de cumplimiento de PBGC. Información completa de grupo económico Diagrama de grupo económico22 Flexibilización de requisitos de inscripción LUEGO DE EFECTUADA LA INSCRIPCIÓN DE LOS VALORES OFERTA PÚ ÚBLICA PRIMA ARIA OFERTA PÚBLICA SECU UNDARIA Régimen General Información financiera anual auditada e información financiera trimestral no auditada Información financiera consolidada auditada anual e información financiera trimestral consolidada no auditada MAV Información financiera individual auditada anual y estados financieros intermedios individuales semestrales al 30 de junio No información financiera consolidada Reducción de costos de presentación de información Memoria Anual, incluyendo grado de cumplimiento PBGC Memoria Anual, incluyendo grado de cumplimiento PBGC. Esta última información será exigible a partir del tercer año siguiente al año en que se inscribió su valor23 Aplicación de régimen sancionatorio especial Régimen general Régimen sancionatorio especial FALTA GRAVE: Multa mayor de veinticinco (25) UIT (aprox. US$ 35,000) y hasta cincuenta (50) UIT (aprox. (p US$ 70,000) Hechos de Importancia: Respecto a la estructura jurídica de la Empresa, actividades económico financieras, oferta realizada ada y valores emitidos, se impondrá multa de hasta 1 UIT (aprox. US$ 1,400) Tratándose de los demás Hechos de Importancia, se impondrán amonestaciones o medidas correctivas FALTA LEVE: Amonestación o multa no menor de una (1) UIT (aprox. US$ 1,400) ni mayor de veinticinco (25) UIT (aprox. US$ 35,000) Tratándose de información anual auditada se impondrán multas de hasta 2 UIT (aprox. US$ 2,800) Tratándose de información financiera semestral, se impondrán multas de hasta 1 UIT (aprox. US$ 1,400) Tratándose de las Memorias anuales se impondrán multas de hasta 1 UIT (aprox. US$ 1,400) Reducción de Multas Las demás infracciones serán sancionadas conforme al Reglamento de Sanciones, aprobado por la Resolución CONASEV N EF/94.10.24 Reducción de costos de transacción Rd Reducción de costos de transacción Reducción de contribuciones de SMV en 50%: Por Negociación y las aplicables a emisores Reducción de retribuciones BVL en 50%: Por inscripción, cotización y negociación. Costo cero para colocaciones primarias CAVALI: rebaja de 50% en sus retribuciones por liquidación de operaciones durante un año a partir de la implementación del MAV.25 Mercado de Inversionistas Institucionales Iniciativas recientes para promover el ingreso de nuevos emisores: Mercado de Inversionistas Institucionales26 Principales características Ley N Art. 1 ( ): Mercado de Inversionistas Institucionales (MII) Creación de régimen excepcional lde oferta pública de valores mobiliarios i o instrumentos t financieros dirigidas a inversionistas institucionales. Menores requisitos inscripción RPMV (7 días) Menores requerimientos de información. Información no es de acceso público (destinatarios y potenciales). Tratamiento sancionador especial Exceptuar de cualquier obligación o condición prevista en: Ley del Mercado de Valores, Ley de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras; y Ley General de Sociedades Resolución SMV N ( ) Solo negociable entre institucionales Competencia SMV: Se circunscribe a verificar si se han presentado los documentos previstos por la normativa. No corresponde a la SMV pronunciarse sobre cualquier reclamo o denuncia sobre la oferta. Actos administrativos que dispongan la inscripción, no resultan impugnables vía administrativa ni pueden ser objeto de declaración de nulidad (resuelto entre involucrados y poder judicial).27 Principales características Inversionistas Institucionales: Bancos, financieras; cias. seguros; SAB; AFPs; SAF; sociedades titulizadoras. ONP y Essalud. Personas jurídicas: portafolio de inversiones igual o superior a S/. 1 millón Personas naturales: patrimonio superior a S/. 2 millones, y portafolio de inversiones igual o superior a S/. 1 millón. OPP por tipo de inversionista: Social Security 2.8% Broker dealers 15.5% Banks 4.1% Armed Forces Others Retail 28% 2.8% 2.9% 2.1% Pension funds 24.9% Mutual funds 13.3% Fondos y patrimonios autónomos: patrimonio neto del fondo o patrimonio igual o superior a S/. 400 mil. Insurance companies 23.1% Government funds 8.5%28 Principales características Flexibilidad MII Ofertas registradas ante la SMV: Prospecto Simplificado Información de carácter eventual (excepción HI) Se exceptúa obligaciones de OPA y OPC No es obligatoria presencia de entidad estructuradora, agente colocador y representante de obligacionistas No se exige información financiera consolidada Régimen sancionador especial Se permite reapertura de emisiones (valores fungibles) Estados Financieros auditados anuales (no trimestral) y Memoria Canal de información del emisor29 Principales características Flexibilidad MII : Ofertas Especiales Trámite de aprobación automática con la sola presentación de la documentación: Registradas ante la SEC y la SMV; Formuladas al amparo de Regla 144A y/o la Regulación S SEC Registradas o reconocidas por la SFC, SVS, u otra con la que la SMV suscriba un MOU en el marco del MILA Requisitos, documentación e información: Solicitud suscrita por representante legal o autorizado del emisor Prospecto de emisión presentado ante los supervisores y copia simple de toda la documentación presentada para la inscripción o registro Informar el régimen de revelación de información: ió Indicar medio de acceso al sistema de información público del supervisor o bolsa Indicar institución del exterior encargada de la custodia, compensación y liquidación del valor a inscribir con la que una ICL del país hayasuscrito convenio. A falta de éste informe de medios y facilidades para ello Informe de clasificación de riesgo para valores representativos de deuda Nombre del representante de los obligacionistas o figura que cumpla funciones similares, de haberse designado uno30 Transparencias de Enlace31 Proceso de Emisión OPP Emisor debe: Contar con un plan de mediano y largo plazo (necesidad de diversificación de productos y de mercados). Demostrar evolución del negocio, o, crecimiento e y resultados históricos. Historial de crédito. Contar con un grupo de ejecutivos profesionales de probada capacidad. Contar con adecuados sistemas de información y control gerencial. Formalización y fortalecimiento del Directorio de Independientes. Encontrarse dispuesto a difundir información al mercado (asumirlo como una fortaleza no como debilidad). Evaluar viabilidad de la emisión por costos y tamaño.32 Proceso de Emisión OPP Clasificación de Riesgo Expresión de una opinión acerca de la probabilidad y riesgo relativo de la capacidad, habilidad e intencióndeunemisordeuntítulodecrédito,de efectuar el pago de la emisión ió correspondiente, en las condiciones y plazos acordados. Las personas jurídicas que emitan por OPP valores representativos ti de deudad deben contar cuando menos con 2 clasificaciones. SMV puede establecer excepciones (MAV y MII se requiere solo una). Prohibiciones: La clasificadora, miembros del Comité de Clasificación y los Gerentes no deben asumir la clasificación ió de un valor cuando esté relacionada con él o tenga interés en éste. Las personas que realicen el proceso de clasificación de riesgo o partícipe en él responden solidariamente i por los daños que se deriven de suactuación, sin perjuicio de la responsabilidad penal a que hubiere lugar.33 Proceso de Emisión OPP Clasificación de Riesgo Criterios para clasificar: La solvencia del emisor. A La variabilidad de los resultados económicos del emisor. La probabilidad de que las obligaciones que el emisor ha puesto en circulación resulten impagas. Las características del valor. La información disponible a los fines de la clasificación. - Bonos: Clas sificación AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC- CC+ CC CC- C+, C, C- D (default) E (insuficiente) S (suspendida)34 Proceso de Emisión OPP Representante de Obligacionistas Toda emisión de bonos, incluidos los de arrendamiento financiero, requieren de la designación del representante de obligacionistas (RO). Sólo las empresas bancarias, financierasi o las sociedades d agentes podrán dá ser designadas como RO. No podrán ser el emisor, ni las personas con las que tengan vinculación. Deberes de los RO: Velar por el cumplimiento de los compromisos asumidos por el emisor. Verificar que las garantías de la emisión hayan sido debidamente constituidas. Comprobar la existencia y el valor de los bienes afectados en garantía y cuidar que se encuentren debidamente asegurados. Iniciar y proseguir arbitrajes, acciones judiciales y extrajudiciales, en especial las que tengan por objeto procurar el pago de los intereses o capital adeudados, la ejecución de garantías, la conversión de obligaciones, etc.35 Proceso de Emisión OPP Prospecto Informativo Características de los valores, así como los derechos y obligaciones que otorgan a su titular. Cláusulas relevantes del contrato de emisión o del estatuto para el inversionista. Factores que signifiquen riesgo para las expectativas de los inversionistas. Destino de los fondos. Nombre y firma de las personas responsables de la elaboración del Prospecto. Detalle de las garantías de la emisión, cuando corresponda. EEFF auditados del emisor. Procedimiento a seguir para la colocación de valores. Otros. Documentos relacionados
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