Source: https://pt.scribd.com/document/192790366/20130122-Laudo-de-Avaliacao
Timestamp: 2019-10-16 22:33:32+00:00
Document Index: 49221938

Matched Legal Cases: ['artigo 16', 'artigo 254', 'artigo 4', 'artigo 116', 'artigo 243', 'artigo 4']

20130122 Laudo de Avaliacao | Custo de Capital | Goldman Sachs
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Material Gestão Baseada em Valor_Finanças Corporativas
Laudo de Avaliao da Amil Participaes S.A.
Goldman Sachs do Brasil Banco Mltiplo S.A.
Sumrio Executivo Informaes do Goldman Sachs Viso Geral do Mercado e da Companhia Anlises de Avaliao da Amil
Appendix A: Custo Mdio Ponderado de Capital Appendix B: Glossrio Appendix C: Notas de Ressalva
Sumrio da Operao
Conforme minuta do Edital arquivado na CVM em 17 de dezembro de 2012: Em 8 de outubro de 2012, a UnitedHealth Group Incorporated (UnitedHealth) e a Amil Participaes S.A. (Amil ou Companhia) anunciaram a celebrao de um contrato com as condies de associao da UnitedHealth com a Amil, pela qual a Mind Solutions S.A. (Mind Solutions ou Ofertante ), sociedade controlada indiretamente pela UnitedHealth, adquiriria o controle da Amil dos ento acionistas controladores diretos e indiretos da Amil (Acionistas Controladores e Operao, respectivamente) Em 26 de outubro de 2012, aps receber a aprovao regulatria da ANS, foi concluda a associao e, como resultado, a UnitedHealth, por meio da Ofertante, pagou aproximadamente R$6.498,30 milhes para os Acionistas Controladores que, por sua vez transferiram Mind Solutions, aproximadamente 85,5% das aes da J.P.L.S.P.E. Empreendimentos e Participaes S.A. ("JPL"), acionista controladora direta da Companhia, representativas de aproximadamente 58,9% aes do capital total e votante da Amil Em 17 de dezembro de 2012, a Ofertante submeteu CVM o cumprimento das exigncias formuladas no mbito do pedido de registro de uma oferta pblica unificada para a potencial aquisio de at 100% das aes de emisso da Companhia, em virtude da alienao do controle da Companhia para UnitedHealth, com a finalidade de (i) solicitar o cancelamento de registro de companhia aberta da Companhia registrada na Categoria A perante CVM; e (ii) sada da Companhia do Novo Mercado Conforme minuta do edital arquivado na CVM no dia 17 de dezembro de 2012, o preo da oferta de R$30,75 por ao sujeito a determinados ajustes previstos no edital Em 14 de novembro de 2012, os acionistas da Amil detentores de aes em circulao selecionaram, em assemblia geral extraordinria, o Goldman Sachs como instituio financeira com comprovada experincia para preparar o Laudo de Avaliao da Companhia, de acordo com os termos da Instruo 361 da CVM, para fins de cancelamento do registro de companhia aberta da Companhia registrada na Categoria A perante CVM e sada da Companhia do Novo Mercado
Metodologias e Parmetros
Como parte do Laudo de Avaliao em relao Amil, ns consideramos as seguintes metodologias e parmetros de anlise: Preo Mdio Ponderado de Cotao das Aes Preo das aes da Amil ponderadas pelo volume dirio negociado na Bovespa entre: Os 12 meses anteriores ao anncio da Operao em 8 de outubro de 2012 (de 5 de outubro de 2011 a 5 de outubro de 2012) Desde o anncio da Operao em 8 de outubro de 2012 at 19 de novembro de 2012 Patrimnio Lquido por Ao Patrimnio lquido apurado no balano consolidado contido nos demonstrativos financeiros auditados da Companhia relativos ao perodo de nove meses encerrado em 30 de setembro de 2012 enviado CVM pela Amil, dividido pelo nmero total de aes da Amil, excluindo as aes em tesouraria Fluxo de Caixa Descontado Valor presente dos fluxos de caixa desalavancados (antes do impacto financeiro da estrutura de capital da Companhia) da Amil baseados em projees preparadas pela administrao da Amil e descontadas utilizando um custo mdio ponderado de capital nominal em reais de 12,4% e uma taxa de crescimento nominal em Reais na perpetuidade entre 3,5% e 4,0%
Metodologia Escolhida:
Ns utilizamos a metodologia do fluxo de caixa descontado para a determinao do intervalo de valores por ao da Amil. Ns consideramos que tal metodologia seja a mais adequada, do ponto de vista financeiro, por melhor capturar as expectativas de performance futura da Amil, para determinao do preo justo da Companhia, nos termos do artigo 16, inciso I da lnstruo CVM n 361/2002
Sumrio Executivo 4
Comparao entre as Metodologias de Avaliao
Metodologia Preo por Ao
Preo da Oferta: R$30,75
Mximo: Custo mdio ponderado de capital nominal em reais de 12.4% e taxa de crescimento nominal em Reais na perpetuidade de 4.0% Mnimo: Custo mdio ponderado de capital nominal em reais de 12.4% e taxa de crescimento nominal em Reais na perpetuidade de 3.5%
Preo Mdio Ponderado das Aes Pr Anncio
Representa o preo mdio ponderado das aes da Companhia para os 12 meses anteriores ao anncio da Operao em 8 de outubro de 2012 , isto , de 5 de outubro de 2011 a 5 de outubro de 2012
Preo Mdio Ponderado das Aes Ps Anncio
Representa o preo mdio ponderado das aes da Companhia desde o anncio da Operao em 8 de outubro de 2012 at a data deste Laudo de Avaliao em 19 de novembro de 2012
Patrimnio Lquido por Ao
Patrimnio lquido apurado no balano consolidado contido no relatrio trimestral relativo ao perodo de nove meses encerrado em 30 de setembro de 2012 enviado CVM pela Amil, dividido pelo nmero total de aes da Amil, excluindo as aes em tesouraria
Metodologia escolhida 1. Conforme minuta do edital arquivado na CVM no dia 17 de dezembro de 2012, o preo da oferta de R$30,75 por ao sujeito a determinados ajustes previstos no edital
Informaes do Goldman Sachs
Operaes Selecionadas de M&A no Brasil (2008 2012)
(Valores em Dlares, a menos que indicado o contrrio)
Companhias Fechadas1 Companhias Abertas1
Completou com sucesso seu processo de capitalizao
Venda de participao minoritria por $300 milhes para
Investimento de $2 bilhes na holding de Eike Batista, representando 5,63% da
Venda por R$1,1 bilhes para
Venda por $45 milhes de 50% de participao na
Aquisio por $670 milhes da
Exerccio de call option relacionada a 45% dos blocos de Solimes por $ 718 milhes
Grupo de Investidores Agosto de 2012 Agosto de 2012 Maro de 2012 Fevereiro de 2012 Agosto de 2012 Julho de 2012 Dezembro de 2011
Fuso das operaes da Equifax do Brasil com
Venda no valor de $206 milhes para
Venda no valor de $2,9 bilhes para
Fuso dos ativos renovveis da ERSA e da CPFL Energia no valor de $1,4 bilho para criar
Venda de 45% dos blocos Solimes por $1,0 bilho para
Venda da unidade de papis especiais de Piracicaba por $313 milhes para
Fuso no valor de $1,2 bilho com
Venda de 15% no valor de $1,95 bilhes para
Venda de $1,8 bilho referente a uma participao de 19% para
Venda de R$1,5 bilho de uma participao de 50% na
Aquisio de $670 milhes de participaes de 50% existentes na
Venda de $4,3 bilhes para
Aquisio no valor de $512 milhes de 12,4% na
Aquisio de R$360 milhes de uma participao de 26,2% na
Reorganizao corporativa da
Aquisio de $240 milhes de uma participao de 40% na
Japan-Korea Consortium
Dezembro de 2010 Dezembro de 2010 Setembro de 2010 Outubro de 2009 Julho de 2011 Julho de 2011 Abril de 2011 Outubro de 2010
Nota: Transao do setor de sade marcada em amarelo 1. Classificao relativa a empresa assessorada pelo Goldman Sachs
Operaes Selecionadas no Setor de Servios de Sade no Mundo (2009 2012)
Goldman Sachs Assessorou Goldman Sachs Assessorou Goldman Sachs Assessorou Goldman Sachs Assessorou Goldman Sachs Assessorou
Na aquisio de $7.3bi da
Na sua venda de$4.9bi para
Na sua venda de$517mi para
Na sua venda de$4.4bi para
Na aquisio de $228mi da
20-Ago-2012 Goldman Sachs Assessorou
09-Jul-2012 Goldman Sachs Assessorou
05-Jun-2012 Goldman Sachs Assessorou
18-Abr-2012 Goldman Sachs Assessorou
11-Jan-2012 Goldman Sachs Assessorou
Na sua venda de$3.8bi para
Na aquisio de $525mi da
Na sua venda de$740mi da Athena Diagnostics
Na sua venda de$3.0bi para
Na sua venda de$1.3bi do negcio de Medicare Part D para
Pharmacy Benefit Management Business 24-Out-2011 09-Mar-2011 24-Fev-2011 14-Fev-2011 31-Dez-2010
Goldman Sachs Assessorou
Na sua oferta de $7.2bi pela
Na aquisio de $1.3bi da
Na aquisio de $2.2bi da
Na sua venda de $580mi para
Na sua venda de $925mi dos ativos de laboratrio para
Na aquisio de $545mi da
Na sua venda de $615mi para
Na aquisio da
Fonte: Documentos pblicos das companhias
Time Responsvel por este Laudo de Avaliao
Antonio Pereira Managing Director Coresponsvel pela Diviso de Investment Banking no Brasil
Formado em Economia pela Tufts University Ingressou no Goldman Sachs em 1996, na rea de Debt Capital Markets e a partir de 1998 trabalha na rea de Investment Banking Formado em Finanas e Investimentos, com especializao em Economia, pela Babson College Ingressou no Goldman Sachs em 1999, na rea de Investment Banking MBA pelo MIT, mestrado pela PUC-Rio e formado em Engenharia pela Universidade
Experincias Profissionais Recentes
Antonio Pereira atuou em diversas operaes de fuses e aquisies e de mercado de capitais, entre elas podemos destacar: a venda de 45% dos blocos Solimes da HRT para a TNK-BP, IPO da Mills Engenharia, IPO da HRT, oferta pblica de cancelamento de registro (DTO) e oferta mandatria (MTO) da Arcelor Brasil (laudo), aquisio pela Anglo American da IronX pertencente MMX em oferta mandatria (MTO) subsequente (laudo), oferta pblica de cancelamento de registro (DTO) da Acesita e o Follow-on da Petrobras Santiago Rubin atuou em diversas transaes de fuses e aquisies e de mercado de capitais, tais como: aquisio da Teuto pela Pfizer, IPO e Follow-on da Qualicorp, fuso da Vivo e Telesp, venda da Allus para a Contax, aquisio pela Vivo da Telemig com subsequente 1/3 VTO e MTO, venda da Tivit para a Apax, venda da GVT para a Vivendi, aquisio do Buscap pela Naspers e aquisio da Vivax pela NET Frederico Sarmento atuou em diversas operaes, entre as quais podemos destacar: aquisio da Teuto pela Pfizer, IPO e Follow-on da Qualicorp, venda de 45% dos blocos Solimes da HRT para a TNK-BP, IPO da Mills Engenharia, IPO da HRT, Investimento do Mubadala na EBX, Follow-on da
Santiago Rubin Managing Director
Frederico Sarmento Vice President
Federal do Esprito Santo Ingressou no Goldman Sachs em 2008, na rea de Investment Banking Formado em Administrao de Empresas pela Fundao Getulio Vargas
Petrobras e venda da Globex para o Grupo Po de Aucar
Rafael Pereira atuou em diversas operaes, entre elas: aquisio de 49% da Redecard pelo Ita, aquisio da Teuto pela Pfizer, fuso entre Bovespa e BM&F, aquisio da Merchant e-Solutions pela Cielo, aquisio da participao na CETIP pela ICE, IPO do BTG Pactual, IPO da Bovespa (BM&F Bovespa), aquisio pela Vivo da Telemig com subsequente 1/3 VTO e MTO
Rafael Pereira Associado
Ingressou no Goldman Sachs em 2006, na
rea de Investment Banking
Luiz Garavelo Analista
Formado em Engenharia de Produo
Mecnica pelo Instituto Mau de Tecnologia Luiz Garavelo atuou nas seguintes operaes de fuses e aquisies e de mercado de capitais: venda de 45% dos blocos Solimes da HRT para a TNK-BP, emisso de debntures conversveis
Ingressou no Goldman Sachs em 2011, na rea de Investment Banking
e emisso de Bond da Minerva
Declaraes do Goldman Sachs
Declaraes O Goldman Sachs declara que instituio financeira autorizada a funcionar pelas autoridades governamentais competentes, possuindo as autorizaes necessrias para a emisso do Laudo de Avaliao, nos termos da legislao vigente; O Goldman Sachs declara que de acordo com as informaes contidas no Formulrio 13-F, arquivado por The Goldman Sachs Group, Inc. (GS & Co) perante a U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), em 30 de setembro de 2012, o GS & Co e empresas pertencentes GS & Co (Conglomerado GS) era titular, na data informada no Formulrio 13-F de aproximadamente 8.478.879 aes ordinrias de emisso da UnitedHealth ou aproximadamente 0,83% das aes ordinrias de emisso da UnitedHealth (calculada com base em 1.021.492.625 aes ordinrias de emisso da UnitedHealth, de acordo com o mais recente Formulrio 10-Q de 30 de setembro de 2012, arquivado pela UnitedHealth na SEC) O Goldman Sachs no detm qualquer ao da Amil. A titularidade de aes da United Health e Amil pelo GS & Co e empresas pertencentes GS & Co (Conglomerado GS) pode ser alterada, de tempos em tempos. O Goldman Sachs declara que no possui informaes comerciais ou creditcias de qualquer natureza que possam impactar o Laudo de Avaliao O Goldman Sachs declara que no h conflito de interesses que lhe diminua a independncia necessria ao desempenho de suas funes
A remunerao do Goldman Sachs para elaborao do Laudo de Avaliao ser o equivalente em reais ao montante de US$1.250.000,00 (um milho, duzentos e cinquenta mil dlares Americanos), devidos na data de emisso do Laudo de Avaliao
Relacionamento entre o Goldman Sachs, a Amil e o UnitedHealth Group Incorporated Goldman Sachs uma instituio financeira que presta uma variedade de servios de banco de investimento, gesto de investimentos e servios de trading para seus clientes, que podem incluir a UnitedHealth, Amil e/ou suas respectivas Afiliadas Goldman Sachs e Conglomerado GS: (i) podem, direta ou indiretamente, inclusive por meio de fundos de investimento sob sua gesto, de tempos em tempos, ser titular ou administrar valores mobilirios emitidos pela UnitedHealth, Amil e/ou por suas respectivas Afiliadas, ou derivativos neles referenciados (ii) podem, de tempos em tempos, celebrar operaes de derivativos que podem aumentar ou reduzir sua exposio econmica aos valores mobilirios de emisso da UnitedHealth, Amil e/ou de emisso por suas respectivas Afiliadas ou requerer posies de proteo vendida ou comprada (short/long hedge positions) Nos 3 (trs) anos anteriores a presente data, o Goldman Sachs e demais empresas do Conglomerado GS no prestaram servios de banco de investimento para a Amil. Em consequencia, o departamento de Investment Banking no recebeu qualquer remunerao Nos 3 (trs) anos anteriores a presente data, o Goldman Sachs e demais empresas do Conglomerado GS mantiveram diversas relaes com a UnitedHealth, incluindo mas no limitado a sua atuao como bookrunner nas seguintes emisses de bond da UnitedHealth: US$2.5 bilhes em outubro de 2012, US$1.0 bilho em maro de 2012, US$1.0 bilho em novembro de 2011, US$750 milhes em fevereiro de 2011 e US$750 milhes em outubro de 2010
Processo de Aprovao Interna O processo interno do Goldman Sachs realizado para aprovao deste Laudo de Avaliao envolve as seguintes etapas: Discusso sobre as metodologias e premissas a serem adotadas para elaborao do Laudo de Avaliao, envolvendo a equipe do departamento de Investment Banking responsvel por sua preparao Preparao e reviso do Laudo de Avaliao pela equipe responsvel do departamento de Investment Banking
Reviso do Laudo de Avaliao pelo departamento Jurdico
Submisso do Laudo de Avaliao para anlise do comit interno de Investment Banking do Goldman Sachs, do qual so integrantes 3 executivos seniores do Goldman Sachs Discusso e implementao das exigncias aplicveis solicitadas pelo comit interno, caso haja, a fim de obter a aprovao final So Paulo, 17 de dezembro de 2012.
III. Viso Geral do Mercado e da Companhia
Viso Geral da Amil
Descrio da Companhia
Fundada por Edson Bueno em 1978, a Amil uma das maiores provedoras de assistncia sade suplementar, atendendo a aproximadamente 6,0 milhes de beneficirios
A Amil oferece planos de sade e dentais, possuindo uma participao de mercado de cerca de 9,0% nos dois segmentos A Companhia possui como clientes indivduos e empresas, sendo que nenhum cliente responsvel por mais de 10% da receita lquida A Amil possui uma das maiores redes credenciadas do pas, com aproximadamente 3.300 hospitais, 54.900 consultrios e clnicas mdicas e 11.700 laboratrios e centros de diagnstico de imagens A estrutura da Amil consiste em uma rede credenciada, bem como uma rede prpria, com hospitais e servios complementares
Estrutura Acionria em 05-Dez-2012
Amil Participaes S.A.
Distribuio da Receita por Segmento de Atuao (9M12)
Dental 2,7%
Distribuio dos Beneficirios por Segmento de Atuao (9M12)
Dental 18,2% Individuais 35,2%
Clientes Corporativos 62,1%
Clientes Corporativos Individuais 28,1% 53,7%
Fonte: Documentos pblicos e informaes disponibilizadas pela Companhia 1. Exclui aes em tesouraria
Viso Geral do Mercado e da Companhia
Estratgia Competitiva da Amil
Estratgia de Marca e Rede Prpria
Rede Prpria
Estratgia Multimarcas Renda Familiar Mdia Anual (R$)
A 4% 107.613
Marcas Amil
Unidades Especiais de Tratamento e Preveno
22 Hospitais 47 Clnicas
B 30% 37.802
7 Clnicas
Servio de Resgate Aeromdico
3 Centros de Tratamento de Emergncia
Unidade de Correo Postural Preveno e Tratamento
3 Clnicas
OncoCare1
D E 1% 15% 8.568 5.724
Fonte: Apresentao institucional da companhia de Junho de 2012 1. Acompanhamento para pacientes com cncer 2. Acompanhamento mdico residencial
Desempenho Operacional e Financeiro da Amil
Beneficirios (000)
6.033 5.821 5.699
Receita Lquida (em milhes de R$)
9.009 7.635 6.563 4.884
5.310 5.134
9M'12
EBITDA Ajustado (em milhes de R$)
793 606 565 448 369
Fonte: Documentos pblicos e informaes disponibilizadas pela Companhia; EBITDA Ajustado equivalente ao reportado pela companhia
Sumrio dos Demonstrativos Financeiros da Amil
Demonstrao do Resultado Consolidado (Em milhes de R$)
Receita lquida de servios Custo dos servios prestados Lucro bruto Despesas e receitas operacionais Despesas gerais e administrativas Despesas de comercializao Outras receitas (despesas) operacionais lquidas Resultado de equivalncia patrimonial Lucro antes do resultado financeiro Despesas financeiras Receitas financeiras Lucro antes dos tributos sobre o lucro Imposto de renda e contribuio social Lucro lquido do perodo (885,6) (235,5) (123,2) (0,7) 61,6 (75,8) 132,4 118,1 (15,4) 102,7 4.883,9 (3.577,3) 1.306,7
7.635,4 (5.692,7) 1.942,8
9.008,8 (6.664,5) 2.344,3
6.562,8 (4.851,1) 1.711,7
7.665,5 (5.835,6) 1.829,9
(1.243,1) (379,7) (63,6) 256,3 (184,8) 144,3 215,8 (84,2) 131,6
(1.491,9) (450,2) (61,4) 340,9 (250,6) 194,5 284,8 (106,1) 178,8
(1.082,4) (332,3) (37,8) 259,2 (183,6) 146,5 222,1 (75,3) 146,8
(1.428,7) (371,4) (90,0) (60,2) (207,1) 134,4 (133,0) 29,8 (103,2)
Fonte: Demonstraes Financeiras Auditadas da Companhia
Sumrio dos Demonstrativos Financeiros da Amil (Cont.)
Balano Patrimonial Consolidado (Em milhes de R$)
Ativo circulante Caixa e equivalentes de caixa Aplicaes financeiras Contraprestaes pecunirias a receber Contas a receber com outras atividades Estoques Dividendos e juros sobre capital prprio Impostos e contribuies a compensar Outros crditos Total do ativo circulante Ativo no circulante Depsitos judiciais Impostos e contribuies a compensar Crditos tributrios diferidos Adiantamentos para futuro aumento de capital Imveis destinados a venda Outros crditos Investimentos Imobilizado Intangvel Total do ativo no circulante Total do ativo 552,5 422,4 110,7 39,8 34,7 0,0 91,7 45,7 1.297,7 61,6 1,0 244,4 7,6 16,3 1,4 20,1 908,6 1.249,1 2.510,0 3.807,6
757,8 488,0 100,2 64,6 46,2 0,0 68,0 80,6 1.605,4 68,0 1,0 156,9 0,0 0,0 10,6 38,3 1.151,7 1.440,3 2.866,8 4.472,2
837,3 669,3 125,8 99,8 32,4 0,0 119,1 54,7 1.938,5 71,2 1,0 92,9 0,0 0,0 5,5 38,4 1.460,3 1.784,7 3.453,9 5.392,4
480,0 691,0 160,4 105,8 40,2 0,0 124,6 45,7 1.647,7 90,8 1,5 113,9 0,0 0,0 0,0 65,9 1.562,3 1.788,2 3.622,7 5.270,4
Passivo circulante Provises tcnicas Adiantamento de clientes Emprstimos e financiamentos Debntures Fornecedores e outros dbitos Salrios, proviso de frias e honorrios mdicos Impostos e contribuies a recolher Impostos e contribuies a recolher - parcelamentos Dividendos e juros sobre capital prprio Total do passivo circulante Passivo no circulante Provises tcnicas Emprstimos e financiamentos Debntures Proviso para contingncias Dbitos tributrios diferidos Impostos e contribuies a recolher Impostos e contribuies a recolher - parcelamentos Outros dbitos Total do passivo no circulante Patrimnio lquido Capital social Reservas de capital Reservas de lucros Aes em tesouraria Outros resultados abrangentes Dividendos adicionais propostos Lucros / (prejuizos) acumulados Total do patrimnio lquido dos acionistas controladores Participao de acionistas no controladores Total do patrimnio lquido Total do passivo e patrimnio lquido 672,3 205,4 334,0 0,0 169,1 61,9 86,0 40,8 26,6 1.596,2 1,6 48,9 0,0 199,7 62,1 20,0 99,7 33,6 465,5 1.155,7 4,9 123,4 (27,2) 0,7 0,0 0,0 1.257,5 488,4 1.745,9 3.807,6
758,5 225,0 38,6 178,7 208,2 117,1 91,9 26,8 30,5 1.675,2 1,2 59,1 893,9 207,5 29,1 19,1 125,6 85,2 1.420,9 1.156,6 16,0 210,4 (29,8) 11,2 9,9 0,0 1.374,2 1,9 1.376,1 4.472,2
951,5 229,1 46,9 190,9 395,1 137,0 98,6 37,3 41,9 2.128,2 1,5 72,5 1.194,8 225,7 36,6 0,1 80,4 131,1 1.742,6 1.156,6 32,8 335,5 (30,6) 6,4 8,4 0,0 1.509,0 12,6 1.521,6 5.392,4
1.102,1 215,2 53,0 71,0 262,8 205,8 96,3 35,8 0,3 2.042,3 1,3 71,1 1.196,4 381,1 19,3 0,1 89,1 44,7 1.803,1 1.156,6 49,4 335,5 (32,1) 6,3 0,0 (103,2) 1.412,5 12,5 1.425,0 5.270,4
Setor de Assistncia Mdica Privada
Viso Geral do Mercado Crescimento Histrico
Beneficirios de Planos Privados de Sade (em milhes)1
Taxa de Cobertura dos Planos de Assistncia Mdica Regio
25,5% 11,2%
Nordeste Sudeste Sul Centro Oeste
12,2% 38,8% 23,9% 18,6%
Amazonas Para Maranho Ceara Rio Grande do Norte Paraba Pernambuco Alagoas Sergipe Bahia Distrito Federal Minas Gerais Mato Grosso do Sul Espirito Santo Rio de Janeiro
Piau Acre Tocantins Rondonia Mato Grosso
Beneficirios de Planos Privados de Sade Exclusivamente Odontolgico (# em milhes)
16,8 14,5 12,6 10,4 8,9 17,6
5% a 10% 10% a 20% 20% a 30% Acima de 30%
Fonte: ANS: Caderno de Informao da Sade Suplementar 1 Assistncia mdica com ou sem odontologia
Setor de Assistncia Mdica (Cont.)
Receita de Contraprestaes das Operadoras de Planos Privados de Sade (em bilhes de R$)
84.5 74.6
Receita de Contraprestaes das Operadoras de Planos Privados Exclusivamente Odontolgica (em bilhes de R$)
Taxa de Sinistralidade das Operadoras de Planos Privados de Sade
Taxa de Sinistralidade das Operadoras de Planos Privados de Sade Exclusivamente Odontolgico
Fonte: ANS: Caderno de Informao da Sade Suplementar
IV. Anlises de Avaliao da Amil
Preo Mdio Ponderado das Aes
Amil (R$ por ao)
Preo Mdio Ponderado das Aes (5 de Outubro de 2011 5 de Outubro de 2012)1
26,00 6,0
Preo Mdio Ponderado das Aes (8 de Outubro de 2012 19 de Novembro de 2012)1
31,00 60,0
22,00 Preo Mdio Ponderado: R$ 18,92 20,00
Preo de Fechamento (R$)
Volume (# 000)
Preo Mdio Ponderado: R$ 29,93 30,0
29,50 20,0
16,00 1,0
14,00 out-11
jan-12 abr-12 jul-12 set-12 Dirio de 05-Out-2011 a 05-Out-2012 Volume Preo de Fechamento
28,50 out-12
0,0 out-12 out-12 nov-12 Daily from 08-Oct-2012 to 19-Nov-2012
Volume Preo de Fechamento
Fonte: Bloomberg em 19 de novembro de 2012 1. A transao foi anunciada ao mercado no dia 8 de Outubro de 2012
Anlises de Avaliao da Amil
Anlise do Patrimnio Lquido por Ao
Em 30 de setembro de 2012 (Em milhes de R$, exceto valores por ao)
Clculo do Patrimnio Lquido por Ao
Ativos totais Passivos totais Participao dos minoritrios Patrimnio lquido Nmero de aes (em milhes) (1) Patrimnio lquido por ao (em R$ / ao)
$ 5.270 3.845 13 1.412 358 $ 3,94
Fonte: Demonstraes Financeiras Auditadas da Companhia 1. Em 30 de setembro de 2012. Exclui aes em tesouraria
C. Metodologia do Fluxo de Caixa Descontado
A anlise do fluxo de caixa descontado foi efetuada de acordo com o plano de negcios da Companhia na data deste Laudo de Avaliao, com um perodo de projeo de 4T2012E a 2020E. As projees foram elaboradas pela administrao da Amil e revisadas pelo Goldman Sachs Os fluxos de caixa desalavancados foram projetados em Reais e em termos nominais
Os valores da Companhia foram calculados por meio da soma de:
O valor presente lquido em 30 de setembro de 2012 das projees de fluxos de caixa livre desalavancados no horizonte de projeo; e O valor presente lquido do valor terminal em 30 de setembro de 2012, calculado de acordo com o mtodo de crescimento na perpetuidade aplicado a um fluxo de caixa desalavancado normalizado
Assume que fluxos so gerados ao longo do ano e descontados a partir do meio de cada perodo at a data base da avaliao
(mid-year convention) Os valores presentes para os fluxos de caixa desalavancados foram calculados utilizando-se um custo mdio ponderado de capital nominal em Reais de 12,4% e taxa de crescimento nominal em Reais na perpetuidade entre 3,5% e 4,0% O valor do equity foi determinado subtraindo-se do valor da Companhia previamente calculado, o valor da Dvida Lquida em 30
O valor do equity por ao da Companhia foi calculado dividindo-se o valor do equity pelo nmero de aes, considerando o efeito de diluio das opes e excluindo as aes em tesouraria em 30 de setembro de 2012
Foram utilizadas as premissas da Amil que tem como base o histrico de crescimento do segmento de sade suplementar, crescimento populacional, penetrao de planos privados de sade e market share da Companhia Foram estimados nmeros de beneficirios para os segmentos corporativo, individual e dental
Ticket Mdio
Foram utilizadas as premissas da Amil que tem como base a inflao anual e o histrio de crescimento observado para os segmentos corporativo, individual e dental
Contraprestaes lquidas
Foram calculadas multiplicando o nmero mdio de beneficirios no ano pelo ticket mdio para os segmentos corporativo, individual e dental
Foram adotadas as premissas da Amil, que tem como base os ndices histricos para os segmentos corporativo, individual e dental
Despesas de Comercializao
Foram utilizadas as premissas da Amil, que tem como base o percentual histrico da Despesas de Comercializao em relao a receita bruta
Foram utilizadas as premissas da Amil, que tem como base as projees de inflao e de crescimento do nmero de beneficirios
Fonte: Baseado em projees fornecidas pela administrao da Amil
Manuteno Foram utlizadas as premissas da Amil, relativas a investimento de capital com base nos nveis histricos do percentual de investimentos em relao aos ativos imobilizados Expanso Foram utlizadas as premissas da Amil, relativas a investimentos de capital com base no plano de investimentos para a construo de novos hospitais
Calculados com base no cronograma de depreciao do ativo imobilizado e premissas de novos investimentos, conforme projees fornecidas pela adminstrao da Amil
O imposto de renda e contribuio social foram calculados conforme a taxa base aplicvel indstria de 34% e considerando dedues fiscais relativas a prejuzos acumulados, amortizao gio existente e outros
Fluxo de caixa livre desalavancado para o valor da perpetuidade foi normalizado da seguinte maneira: investimentos igual a depreciao e amortizao e a variao no capital de giro normalizado para refletir a taxa de crescimento na perpetuidade
Custo mdio ponderado de capital calculado com base em: (i) mediana do beta desalavancado de companhias Norte-Americanas comparveis, (ii) estrutura alvo de capital com base em discusses com a administrao da Amil, (iii) risco pas e (iv) prmio de risco de mercado
Premissas Macroeconmicas para o Brasil
Inflao Brasileira (IPCA) 5,5% 5,1% 5,0% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9%
SELIC (Mdia) 7,3% 8,7% 9,0% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8%
Crescimento Real do PIB (Real) 4,0% 4,0% 3,9% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7%
Crescimento Populacional (Milhes) 198,0 199,5 200,9 202,2 203,5 204,8 206,0 207,1
Fonte: Ipeadata, Bacen e Economic Intelligence Unit. Considera-se que as premissas permanecem constantes nos perodos em que no h projees disponveis
Sumrio das Projees Operacionais e Financeiras
Nmero de Beneficirios no Final do Perodo (em milhes)
7.937 2.650 8.385 2.871
8.822 9.283 3.285
9.727 3.470
7.008 2.178
3.592 1.239
3.771 1.298
Corporativo Dental
Ticket Mdio Mensal (R$ / ms)
333,9 350,1
298,2 183,9
17,3 2013 E
21,3 2015 E
24,0 2017 E
25,2 2018 E
26,4 2019 E
27,7 2020 E
Fonte: Projees fornecidas pela administrao da Amil
Sumrio das Projees Operacionais e Financeiras (Cont.)
Contraprestaes Lquidas (em milhes de R$)
20.541 14.099
11.120 379 6.806
3.935 2013 E
480 7.734 4.349
4.831 2015 E
5.311 2016 E Individual
5.808 2017 E Corporativo Dental
6.356 2018 E
6.955 2019 E
7.611 2020 E
Custo Mdico (em milhes de R$) e ndice de Sinistralidade (%)
30.000 71,5%
71,4% 71,2% 71,0%
70,8% 70,6%
71,1% 12.185 13.334
8.466 2013 E
9.655 2014 E
2016 E Custo Mdico
Despesas Gerais, Administrativas e de Comercializao (em milhes de R$)
5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 4.007 4.355
Lucro antes do Resultado Financeiro (em milhes de R$)
1.314 1.175 1.031
565 764 892
Lucro Lquido (em milhes de R$)
1.100 900 1.043
1.178 924 795 663 544
100 (100) 2013 E 2014 E 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E
Investimentos (em milhes de R$)
Sumrio das Projees Financeiras da Amil
4o Trimestre 2012E
Receita lquida de servios Custo dos servios prestados Lucro bruto Despesas e receitas operacionais Despesas de comercializao Despesas gerais e administrativas Outras despesas operacionais lquidas Lucro antes do resultado financeiro Despesas financeiras Receitas financeiras Lucro antes dos tributos sobre o lucro Imposto de renda e contribuio social Lucro lquido do perodo 2.685,9 (1.933,4) 752,5 (582) (123,0) (442,5) (16,4) 170,6 (53,1) 41,2 158,7 (53,9) 104,8
11.562,0 (8.526,2) 3.035,8 (2.471) (566,3) (1.738,1) (166,7) 564,7 (221,7) 193,1 536,1 (182,3) 353,8
13.154,1 (9.744,2) 3.409,9 (2.762) (644,3) (1.928,0) (189,6) 647,9 (213,2) 222,4 657,1 (223,4) 433,7
14.853,7 (11.028,2) 3.825,5 (3.061) (727,6) (2.119,7) (214,1) 764,1 (190,1) 250,4 824,4 (280,3) 544,1
16.541,5 (12.278,6) 4.262,9 (3.371) (817,6) (2.314,9) (238,5) 892,0 (195,9) 307,8 1.003,8 (341,3) 662,5
18.110,8 (13.420,5) 4.690,3 (3.659) (876,5) (2.521,5) (261,1) 1.031,1 (216,1) 389,1 1.204,2 (409,4) 794,7
19.832,9 (14.691,7) 5.141,1 (3.966) (939,5) (2.740,3) (285,9) 1.175,5 (237,6) 462,0 1.399,9 (476,0) 923,9
21.714,3 (16.080,5) 5.633,7 (4.320) (1.028,6) (2.978,4) (313,0) 1.313,8 (261,0) 527,1 1.579,9 (537,2) 1.042,7
23.767,9 (17.597,2) 6.170,7 (4.697) (1.125,9) (3.228,9) (342,7) 1.473,4 (285,9) 597,4 1.784,9 (606,9) 1.178,0
Projeo do Fluxo de Caixa Livre Desalavancado
(Em milhes de R$)
Lucro antes do resultado financeiro Receita de recebimentos em atraso (1) Lucro desalavancado antes dos tributos sobre o lucro Imposto de renda e contribuio social (2) Lucro lquido operacional aps tributos Depreciao e amortizao Investimentos Variao do capital de giro Fluxo de caixa livre desalavancado 170,6 7,0 177,6 (60,4) 117,2 39,9 (85,5) 190,2 261,8
564,7 52,7 617,4 (209,9) 407,5 190,3 (390,1) 182,2 389,9
647,9 58,5 706,4 (240,2) 466,2 207,9 (339,4) 241,5 576,2
764,1 68,7 832,8 (283,2) 549,7 225,0 (344,7) 258,7 688,6
892,0 79,4 971,4 (330,3) 641,1 244,1 (336,2) 251,8 800,8
1.031,1 88,7 1.119,8 (380,7) 739,1 233,4 (322,3) 244,0 894,1
1.175,5 96,7 1.272,2 (432,6) 839,7 252,1 (345,6) 268,1 1.014,3
1.313,8 105,5 1.419,3 (482,5) 936,7 272,2 (372,0) 293,1 1.130,0
1.473,4 115,1 1.588,4 (540,1) 1.048,4 293,8 (400,3) 320,3 1.262,1
1.473,4 115,1 1.588,4 (540,1) 1.048,4 293,8 (293,8) 147,6 1.196,0
Fonte: Baseado nas projees fornecidas pela administrao da Amil 1. Valores recebidos pela Amil de seus clientes sobre recebveis em atraso 2. Assume uma taxa de imposto de 34% 3. Fluxo de caixa livre desalavancado para o valor da perpetuidade normalizados da seguinte maneira: investimentos igual a depreciao e amortizao, e a variao no capital de giro normalizado para refletir a taxa de crescimento na perpetuidade de 4.0%
Anlise do Fluxo de Caixa Descontado
(Em milhes de R$, exceto valores por ao)
Custo mdio ponderado de capital Taxa de crescimento na perpetuidade Valor presente do fluxo de caixa livre desalavancado (1) Valor presente da perpetuidade (2) Valor da empresa Dvida lquida (3) Valor presente dos benefcios fiscais (4) Valor do Equity Nmero de aes (5) Preo por ao da Amil 12,40% 3,50% 4.155 5.535 $ 9.690 (648) 326 $ 9.367 362 $ 25,84 12,40% 4,00% 4.155 5.985 $ 10.140 (648) 326 $ 9.818 363 $ 27,07
Fonte: Baseado nas projees fornecidas pela administrao da Amil n i 1. Valor presente (VP) em 30-Set-2012 dos fluxos de caixa livres desalavancados (FCL) para o perodo 4T2012 -2020. VP FCLi /(1 WACC ) . WACC = custo mdio ponderado i 1 de capital 2. Valor presente em 30-Set-2012 do valor da perpetuidade (Perpetuidade). Perpetuidade = FCLN x (1 + g) / (WACC -g)n . g = taxa de crescimento na perpetuidade. FCLN = valor normalizado do fluxo de caixa livre desalavancado 3. Dvida lquida em 30-Set-2012 = (+) dvida de R$1.391,6 milhes (+) Contingncias lquidas (contingncias lquidas com risco de perda provvel menos depsitos judiciais) de R$290,3 milhes (+) programa de parcelamento fiscal de R$124,9 milhes (+) participao dos minoritrios de R$12,5 milhes (-) caixa e equivalentes de caixa de R$1.171,0 milhes 4. Valor presente dos benefcios fiscais gerados por dedues relacionadas com a amortizao do gio de aquisies passadas da Companhia, compensao de prejuzos fiscais e de outras dedues fiscais, descontados utilizando o custo de dvida antes de impostos estimado em 9,7% 5. Aes em circulao em 30 de setembro de 2012, ajustado utilizando o mtodo Treasury Stock Method para considerar o efeito de diluio dos planos de opo Companhia; Exclui aes em tesouraria
Anlise do Custo Mdio Ponderado de Capital
Clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital
Custo do Capital Prprio Taxa livre de risco - Rf (1) Beta desalavancado - a (2) Beta alavancado - e (3) Prmio de risco de mercado - ERP (4) Prmio de risco pas - CR (5) Custo do capital prprio - Ke (Nominal em US$) (6) Diferencial de inflao - i (7) Custo do capital prprio - Ke R$ (Nominal em R$) (8) Custo mdio ponderado de capital Alvo para dvida lquida / capitalizao total - D% (9) Custo mdio ponderado de capital (Nominal em R$) (10) 2,8% 0,85 0,85 6,6% 1,2% 9,6% 2,6% 12,4%
1. Rendimento do ttulo do tesouro dos EUA de 30 anos em 19 de novembro de 2012; Fonte: Bloomberg 2. Mediana do beta desalavancado de companhias Norte-Americanas comparveis (Aetna, Cigna, Humana, UnitedHealth e WellPoint); Fonte: Baseado nos betas alavancados das companhias comparveis fornecidos pelo Axioma 3. Beta alavancado assume uma estrutura alvo de dvida lquida / capitalizao total de 0.0% para a Amil. e = a x (1 + D% x (1 T)). T = taxa de imposto de 34% 4. Prmio de Risco do Mercado de Aes baseado no retorno de longo prazo do mercado acionrio dos EUA de 1957 a 2011. Fonte: Ibbotson 5. Spread entre o ttulo tesouro dos EUA e o ttulo do governo Brasileiro de 30 anos em 19 de novembro de 2012. Fonte Bloomberg 6. Ke (Nominal em US$) = Rf + e x ERP + CR 7. Assume inflao de longo prazo nos EUA de 2.3% e inflao de longo prazo Brasileira de 4.9%; Fonte: Economist Intelligence Unit e Bacen 8. Ke (Nominal em R$) = (1 + Ke) x (1 + i) -1 9. Estrutura alvo de capital da Amil segundo discusses com a administrao da Companhia 10. Custo mdio ponderado de capital (Nomimal em R$)= Ke (nomimal em R$) x (1 D%) + Custo da Dvida x D%
Clculo do Beta Desalavancado
Para o clculo do Beta Desalavancado, consideramos empresas globais que operam na mesma indstria da Amil
Companhia UnitedHealth WellPoint Aetna CIGNA Humana
Valor de Mercado (US$ Milhes) 54.047 16.986 18.712 14.838 10.593
Caixa Livre1 (US$ Milhes) 1.600 2.442 450 435 522
Caixa Total (US$ Milhes) 11.954 22.115 3.182 23.310 9.421
Dvida Total (US$ Milhes) 12.998 14.289 4.686 5.212 1.893
Beta 0,96 0,92 1,07 1,03 0,90
Beta Desalavancado3 0,85 0,64 0,93 0,85 0,83
Fonte: Bloomberg, demonstraes financeiras auditadas das empresas. Informaes disponveis em 19 de novembro de 2012 1. Caixa adicional ao requerido por regulamentao 2. Fonte: Axioma em 19 de novembro de 2012 3. Beta Desalavancado = Beta / (1 + (D/E) x (1-T)). T = taxa de imposto nos EUA de 35%. D = dvida total caixa livre. E = valor de mercado
ANS: Agncia Nacional Regulatria de Planos de Planos de Sade Beta: Coeficiente que mede o risco no diversificvel ao qual um ativo est sujeito. O coeficiente determinado pela regresso linear entre a variao do preo do ativo e a variao do preo do portfolio de mercado Contraprestaes Lquidas: Referem-se s mensalidades dos Planos Mdico-Hospitalares e dos Planos Odontolgicos, cobradas dos clientes individuais e clientes corporativos, definidas no incio do contrato pelo perfil de risco da populao coberta, e passando a ser reajustadas anualmente pela variao definida em contrato EBITDA: Lucros antes de juros, impostos, depreciao e amortizao EBITDA Ajustado: Corresponde ao EBITDA adicionado das despesas no-recorrentes relacionadas, principalmente, a (i) honorrios de servios profissionais relativos a aquisies passadas; (ii) custos relacionados aquisio e absoro de empresas adquiridas; (iii) parcelamentos fiscais que impactaram apenas o resultado do respectivo exerccio; (iv) baixa de crditos diversos, sem efeito caixa ndice de Sinistralidade: Sinistros retidos para um dado perodo dividido pela receita operacional ajustada do mesmo perodo IPCA: ndice de Preos ao Consumidor Amplo, indicador da inflao Brasileira LTM: ltimos Doze Meses desde 30-Set-2012 Prmio pelo Risco de Mercado: Retorno adicional relativo taxa livre de risco exigida pelos investidores a fim de compensar o risco mais elevado que se toma ao se investir no mercado de aes Resultado Lquido Desalavancado: Resultado operacional lquida menos impostos ajustados SELIC: Taxa de juros de curto prazo em Reais Sinistralidade: A Sinistralidade corresponde ao custo mdico-hospitalar, lquido da recuperao de eventos, para um determinado perodo dividido pela receita operacional ajustada registrada no mesmo perodo WACC: Weighted Average Cost of Capital (Custo Mdio Ponderado de Capital) 9M: Primeiros 9 meses do ano 4T: Quarto trimestre do ano
Notas de Ressalva
Notas de Ressalva (1/6)
Goldman Sachs do Brasil Banco Mltiplo S.A. (Goldman Sachs, GS ou ns) foi contratado pela Amil Participaes S.A. (Amil ou Companhia) para preparar um laudo de avaliao da Amil (Laudo de Avaliao), no contexto da oferta pblica de aquisio de aes de emisso da Amil, anunciada pela Amil e a ser conduzida por sociedade controlada pela UnitedHealth Group Incorporated (UnitedHealth), acionista controlador indireto da Amil, em razo da alienao do controle da Amil para a Mind Solutions S.A. (Mind Solutions ou Ofertante), sociedade controlada pela UnitedHealth, nos termos do artigo 254-A da Lei n6.404, de 15 de dezembro de 1976, conforme alterada (Lei n 6.404/1976), cumulada com o cancelamento de registro de companhia aberta da Amil como emissor registrado na Categoria A e sua consequente sada do segmento especial de negociao de valores mobilirios denominado Novo Mercado da BM&FBovespa Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (Novo Mercado), conforme os avisos de fatos relevantes divulgados pela Amil em 08-Out-2012, 26-Out-2012, 30-Out2012, 23-Nov-2012 e 28-Nov-2012 (OPA). As informaes a seguir so importantes e devem ser cuidadosa e integralmente lidas. Este Laudo de Avaliao foi preparado para uso exclusivo dos acionistas da Amil, nos termos do pargrafo 4, artigo 4 da Lei n 6.404/1976, da lnstruo CVM n 361/2002 e das Sees X e Xl do Regulamento do Novo Mercado (Regulamento do Novo Mercado), no devendo ser utilizado por quaisquer terceiros ou para quaisquer outros propsitos. Este Laudo de Avaliao, incluindo suas anlises e concluses, no constitui uma recomendao para qualquer acionista ou membro da administrao da Amil, da Ofertante, ou de quaisquer de seus acionistas controladores, nos termos do artigo 116 da Lei n6.404/1976, sociedades controladas ou sociedades coligadas, nos termos do artigo 243 da Lei n6.404/1976 ou sociedades sob controle comum (Afiliadas) sobre como votar ou agir em qualquer assunto relacionado OPA. Este Laudo de Avaliao e as anlises dele constantes no podero ser utilizados para justificar o voto ou ao de qualquer pessoa em relao a qualquer aspecto da OPA. Cada acionista da Companhia deve conduzir sua prpria anlise em relao OPA, bem como sobre o preo das aes na OPA. Os acionistas da Companhia devero ler os materiais relevantes da OPA para a tomada de qualquer deciso referente OPA, especialmente o edital de oferta pblica de aquisio de aes e o formulrio de referncia da Companhia e demais documentos disponveis na pgina da CVM e da Companhia na rede mundial de computadores.
Notas de Ressalva (2/6)
Para chegar s concluses apresentadas neste Laudo de Avaliao, entre outras coisas: (i) analisamos as demonstraes financeiras da Companhia referentes aos exerccios sociais encerrados em (a) 31 de dezembro de 2009, auditadas pela Terco Grant Thornton Auditores Independentes; e (b) 31 de dezembro de 2010 e 31 de dezembro de 2011, auditadas pela Ernst & Young Auditores Independentes S.S (E&Y); (ii) analisamos as demonstraes financeiras da Companhia referentes aos perodos de 9 (nove) meses encerrados em 30 de setembro de 2011 e 2012, objeto de reviso limitada pela E&Y e Grant Thornton Auditores Independentes, respectivamente; (iii) analisamos e discutimos com os membros da Administrao da Companhia as projees financeiras e operacionais da Companhia para (a) o ltimo trimestre de 2012, a ser encerrado em 31 de dezembro de 2012; e (b) os prximos 8 (oito) anos, com incio em 01-Jan-2013 e trmino em 31-Dez-2020, preparadas pela administrao da Companhia, fornecidas pela Amil at 19-Nov-2012, que foram aprovadas pela Companhia para o nosso uso (Projees); (iv) conduzimos discusses com membros da Administrao da Companhia sobre os negcios, operaes, condio financeira atuais e passadas, bem como futuras perspectivas da Companhia; e (v) levamos em considerao outras informaes, estudos financeiros, anlises e outras informaes disponibilizadas pela Agncia Nacional de Sade ANS, Banco Central do Brasil, Economist Intelligence Unit e Bloomberg, bem como critrios financeiros, econmicos e de mercado que consideramos relevantes (em conjunto, as lnformaes). No mbito da realizao do nosso trabalho para elaborao do Laudo de Avaliao, ns assumimos a veracidade, a completude e preciso de toda e qualquer informao financeira, legal, regulatria, tributria, fiscal e contbil e outras informaes, obtidas junto Companhia ou junto a qualquer outra fonte de informaes, no assumindo qualquer responsabilidade por qualquer verificao independente de tais lnformaes. Goldman Sachs confiou nas declaraes e garantias prestadas pela administrao da Amil de que no esto cientes de quaisquer fatos ou circunstncias que poderiam fazer com que tais informaes estejam imprecisas, incompletas ou incorretas ou possam ser consideradas enganosas. No realizamos uma verificao independente ou avaliao de quaisquer ativos ou passivos (incluindo qualquer contingncia, derivada ou no dos ativos e passivos do balano) da Companhia ou de suas Afiliadas e no nos foi entregue qualquer avaliao a esse respeito. No avaliamos a solvncia ou a viabilidade da Companhia.
Notas de Ressalva (3/6)
No fazemos, nem faremos, expressa ou implicitamente, qualquer declarao em relao a qualquer informao (incluindo projees financeiras e operacionais ou presunes e estimativas nas quais tais projees se basearam) utilizada para elaborao do Laudo de Avaliao. Alm disso, no assumimos nenhuma obrigao de conduzir, e no conduzimos, nenhuma inspeo fsica das propriedades ou instalaes da Companhia. No somos um escritrio de contabilidade e no prestamos servios de contabilidade ou auditoria em relao a este Laudo de Avaliao ou OPA. No somos um escritrio de advocacia e no prestamos servios legais, regulatrios, tributrios ou fiscais em relao a este Laudo de Avaliao ou OPA. Goldman Sachs no realizou processo de auditoria ou diligncia (due diligence) contbil, financeira, legal, fiscal ou de qualquer espcie na Companhia, nas suas Afiliadas ou em quaisquer terceiros. Nenhuma declarao ou garantia, expressa ou tcita, feita pelo Goldman Sachs, seus administradores, empregados, consultores e representantes (em conjunto Representantes) em relao exatido veracidade, completude, integridade, consistncia, razoabilidade, preciso ou suficincia das lnformaes disponibilizadas e contidas neste Laudo de Avaliao ou nas quais ele foi baseado, de forma que o Goldman Sachs e seus Representantes no assumem qualquer responsabilidade ou obrigao de indenizar relacionada com as informaes disponibilizadas para fins de elaborao do presente Laudo de Avaliao. Nada contido nesse Laudo de Avaliao poder ser interpretado ou usado como uma declarao do Goldman Sachs em relao ao passado ou futuro. As anlises utilizadas neste Laudo de Avaliao foram baseadas em lnformaes obtidas com a administrao da Companhia, bem como em outras lnformaes analisadas pelo Golman Sachs.
O Goldman Sachs assumiu que as Projees foram razoavelmente preparadas e refletem as melhores estimativas atualmente disponveis com relao futura performance financeira da Companhia, que foi avaliada em uma bases correntes (standalone), sem sinergias.
Este Laudo de Avaliao no (i) uma opinio sobre a adequao (fairness opinion) ou preo justo da OPA; (ii) uma recomendao relativa a quaisquer aspectos da OPA; e/ou (iii) um laudo ou laudo de avaliao emitido para os fins e de acordo com quaisquer dispositivos regulatrios que no o artigo 4, 4 da Lei n 6.404/1976, a lnstruo CVM n 361/2002 e as Sees X e Xl do Regulamento do Novo Mercado. Na metodologia de fluxo de caixa descontado, presumimos um cenrio macroeconmico divulgado pelo Banco Central do Brasil em seu Relatrio Focus, o qual reflete a mdia das expectativas do mercado, assim como os cenrios macroeconmicos para a economia norte-americana divulgados pela Economist lntelligence Unit, em seu relatrio de anlise macroeconmica, os quais podem se revelar substancialmente diferentes dos resultados futuros efetivos. Dado que a anlise e os valores so baseados em previses de resultados futuros, eles no necessariamente indicam a realizao de resultados financeiros reais e futuros para a Companhia, os quais podem ser significativamente mais ou menos favorveis do que os sugeridos pela nossa anlise.
Notas de Ressalva (4/6)
Alm disso, tendo em vista que essas anlises so intrinsecamente sujeitas a incertezas, sendo baseadas em diversos eventos e fatores que esto fora do nosso controle e do controle da Companhia, no seremos responsveis de qualquer forma caso os resultados futuros da Companhia sejam diferentes dos resultados apresentados neste Laudo de Avaliao. No h nenhuma garantia de que os resultados futuros da Companhia correspondero s projees financeiras utilizadas como base para nossa anlise. As diferenas entre as projees e os resultados financeiros da Companhia podero ser relevantes. Os resultados futuros da Companhia tambm podem ser afetados pelas condies econmicas e de mercado. A preparao de uma avaliao financeira um processo complexo que envolve vrias definies a respeito dos mtodos de avaliao financeira mais apropriados e relevantes, bem como tais mtodos sero aplicados. Para chegar s concluses apresentadas neste Laudo de Avaliao, realizamos um raciocnio qualitativo e quantitativo a respeito das anlises e fatores considerados. Chegamos a uma concluso final com base nos resultados de todas as anlises realizadas, consideradas como um todo, e no chegamos a concluses baseadas em, ou relacionadas a, qualquer dos fatores ou mtodos de nossa anlise isoladamente. Desse modo, acreditamos que a seleo de partes da nossa anlise e fatores especficos, sem considerao da nossa anlise e concluses como um todo, pode resultar em um entendimento incompleto e incorreto dos processos utilizados e seus resultados. Este Laudo de Avaliao versa somente sobre o intervalo de valor econmico razovel para as aes de emisso da Companhia na OPA e no avalia qualquer outro aspecto ou implicao da OPA ou qualquer contrato, acordo ou entendimento firmado com relao OPA, inclusive o contrato de associao celebrado entre a UnitedHealth, a Ofertante e os acionistas controladores da Amil, relativo alienao do controle da Companhia para a UnitedHealth, por meio da Ofertante, objeto do Fato Relevante divulgado em 8-Out-2012 (Contrato de Alienao do Controle). No expressamos qualquer opinio a respeito de qual ser o valor das aes adquiridas nos termos da OPA ou o valor pelo qual as aes da Companhia sero ou poderiam ser negociadas no mercado de valores mobilirios, a qualquer tempo, inclusive no opinamos se o valor apurado neste Laudo de Avaliao igual ou superior ao valor pago ao alienante do controle da Companhia, nos termos do Contrato de Alienao do Controle. Este Laudo de Avaliao no trata dos mritos da OPA se comparada a outras alternativas que podem estar disponveis para a Companhia ou para seus acionistas, nem trata da eventual deciso comercial da Ofertante no sentido de realizar a OPA ou no. Os resultados apresentados neste Laudo de Avaliao referem-se exclusivamente avaliao da Companhia exigida pela regulamentao em vigor para a realizao da OPA e no se aplicam a qualquer outra questo ou operao, presente ou futura, relativa Companhia, ao seu grupo econmico ou ao setor em que atua.
Notas de Ressalva (5/6)
Nossas anlises consideram a Amil em bases correntes (standalone) e, portanto, no incluem eventuais benefcios ou perdas operacionais, fiscais ou de outra natureza, incluindo eventual gio, nem quaisquer sinergias, valor incremental e/ou custos, caso existam, que a Companhia ou a Ofertante possam ter como resultado do sucesso da OPA, caso seja concluda com sucesso ou de qualquer outra operao. Este Laudo de Avaliao tambm no leva em conta eventuais ganhos ou perdas operacionais e financeiros que possa haver posteriormente OPA em funo da alterao comercial dos negcios atualmente existentes entre a Companhia e a Ofertante. Em cumprimento ao disposto no item 10.1.2 do Regulamento do Novo Mercado, a Ofertante (i) pagar ao Goldman Sachs uma comisso relativa preparao e entrega deste Laudo de Avaliao, independentemente das concluses dele constantes e/ou do fechamento da OPA; e (ii) reembolsar ao Goldman Sachs as despesas incorridas em relao aos servios prestados na preparao deste Laudo de Avaliao, assim como indenizar o Goldman Sachs por conta das perdas, danos e despesas que possam surgir em decorrncia da contratao para elaborao deste Laudo de Avaliao. A data base das informaes financeiras utilizadas neste Laudo de Avaliao 30-Set-12, exceto se de outra forma indicado. O Laudo de Avaliao baseado em informaes pblicas e lnformaes que nos foram disponibilizadas pela Companhia at 19-Nov-2012. Embora eventos futuros e outros desdobramentos possam afetar as concluses apresentadas neste Laudo de Avaliao, no temos qualquer obrigao de atualizar, revisar, retificar ou revogar este Laudo de Avaliao, no todo ou em parte, em decorrncia de qualquer desdobramento posterior ou por qualquer outra razo. Goldman Sachs e suas Afiliadas prestam servios comerciais e de investment banking e de assessoria financeira, formador de mercado, negociao de ttulos e valores mobilirios, anlise de valores mobilirios (research), administrao de recursos (tanto pblicos como privados), investimentos com recursos prprios, planejamento financeiro e consultoria de benefcios para empresas e pessoas fsicas, administrao de riscos, operaes de hedge, financiamentos, atividades de corretagem, bem como outros servios, financeiros ou no, para diversas pessoas fsicas e jurdicas. Goldman Sachs e suas Afiliadas, fundos ou outras entidades nas quais invistam ou com as quais invistam em conjunto podem, a qualquer tempo, comprar, vender, manter ou votar posies compradas (long) ou vendidas (short), investimentos em valores mobilirios, derivativos, emprstimos, commodities, moedas, swaps de crdito (CDS) e outros instrumentos financeiros da Companhia, UnitedHealth ou de quaisquer de suas respectivas Afiliadas, de terceiros, ou moedas ou commodities que possam estar envolvidas na OPA para as contas da Goldman Sachs, de suas Afiliadas e de seus clientes. Ns j prestamos certos servios de investment banking para a UnitedHealth e suas Afiliadas, de tempos em tempos, pelo qual nosso departamento de investment banking recebeu, e, poder receber remunerao. Ns, ainda, podemos, no futuro, prestar servios de investment banking para a Amil, UnitedHealth e suas respectivas Afiliadas pelo qual nosso departamento de investment banking poder receber remunerao.
Notas de Ressalva (6/6)
Alm disso, os profissionais de nossos departamentos de anlise de valores mobilirios (research) e de outros departamentos podem basear suas anlises e publicaes sobre a Companhia em diferentes premissas operacionais e de mercado e em diferentes metodologias de anlise quando comparadas com aquelas empregadas na preparao deste Laudo de Avaliao, de forma que os relatrios de pesquisa e outras publicaes preparados por eles podem conter resultados e concluses diferentes daqueles aqui apresentados. Adotamos polticas e procedimentos para preservar a independncia dos nossos analistas de valores mobilirios, os quais podem ter vises diferentes daquelas do nosso departamento de investment banking. Tambm adotamos polticas e procedimentos para preservar a independncia entre o investment banking e demais reas e departamentos do Goldman Sachs, incluindo, mas no se limitando, ao asset management, mesa proprietria de negociao de aes, instrumentos de dvida, valores mobilirios e demais instrumentos financeiros.
Este Laudo de Avaliao de propriedade intelectual do Goldman Sachs.
Os clculos financeiros contidos neste Laudo de Avaliao podem no resultar sempre em soma precisa em razo de arredondamento. Este Laudo de Avaliao foi preparado exclusivamente em portugus e, caso venha a ser traduzido para outro idioma, a verso em portugus dever prevalecer.
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