Source: http://docplayer.pl/1920677-Opcja-jako-instrument-finansowy-rynku-kapitalowego-analiza-cywilnoprawna.html
Timestamp: 2017-03-29 13:44:51+00:00
Document Index: 58855287

Matched Legal Cases: ['ustawy 5', 'de lege ferenda', 'art. 12', 'art. 12', 'art. 128', 'art. 3', 'art. 56', 'Art. 1']

Opcja jako instrument finansowy rynku kapitałowego. Analiza cywilnoprawna - PDF
Opcja jako instrument finansowy rynku kapitałowego. Analiza cywilnoprawna
Download "Opcja jako instrument finansowy rynku kapitałowego. Analiza cywilnoprawna"
1 Opcja jako instrument finansowy rynku kapitałowego Analiza cywilnoprawna2 3 Andrzej Jakubiec Opcja jako instrument finansowy rynku kapitałowego Analiza cywilnoprawna Łódź 20144 Andrzej Jakubiec doktor nauk prawnych Katedra Prawa Gospodarczego i Handlowego Wydział Prawa i Administracji Uniwersytetu Łódzkiego PROMOTOR prof. UŁ dr hab. Aleksander Kappes RECENZENCI prof. dr hab. Wojciech Katner, prof. dr hab. Tomasz Siemiątkowski SKŁAD I ŁAMANIE AGENT PR ul. Krowoderska 58/ Kraków Copyright by Uniwersytet Łódzki, Łódź 2014 Publikacja współfinansowana ze środków Unii Europejskiej w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego Projekt Kształcenie kadr dla potrzeb rynku flexicurity i gospodarki opartej na wiedzy oferta kierunków nauk humanistyczno-społecznych UŁ współfinansowany ze środków Unii Europejskiej w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego Wydane przez Wydział Prawa i Administracji Uniwesytetu Łódzkiego ul. Kopcińskiego 8/ Łódź Wydanie I. ISBN Druk i oprawa: AGENT PR5 Spis treści Wykaz skrótów Wstęp Rozdział I Pojęcie i zakres rynku kapitałowego 1. Rynek finansowy jako tło dla rynku kapitałowego 1.1. Pojęcie rynku finansowego 1.2. Funkcje rynku finansowego 1.3. Rynek pieniężny i rynek kapitałowy Pojęcie rynku pieniężnego Pojęcie rynku kapitałowego Rynek kapitałowy w prawie europejskim Rynek kapitałowy w prawie polskim Rynek instrumentów finansowych Rynek usług świadczonych przez fundusze inwestycyjne i instytucje wspólnego inwestowania Rynek towarów giełdowych 1.4. Podstawowy cel regulacji rynku kapitałowego 1.5. Podsumowanie Rozdział II Infrastruktura polskiego rynku kapitałowego 1. Instytucje polskiego rynku kapitałowego 1.1. Nadzór 1.2. Giełda Historia giełdy Giełda w prawie polskim Towarowa Giełda Energii S.A Izba rozliczeniowa Geneza Izby Rozliczeniowej Krajowy Depozyt Papierów Wartościowych S.A Izba Rozliczeniowa Giełd Towarowych S.A. 2. Firmy inwestycyjne 3. Struktura polskiego rynku kapitałowego 3.1. Rynek instrumentów finansowych 3.2. Rynek usług świadczonych przez fundusze inwestycyjne i inne instytucje wspólnego inwestowania 3.3. Rynek towarów giełdowych 4. Podsumowanie6 6 Rozdział III Geneza i pojęcie instrumentu finansowego 1. Ogólne pojęcie instrumentu finansowego 2. Cel wprowadzenia do prawa rynku kapitałowego pojęcia instrumentu finansowego 3. Ewolucja pojęcia instrumentu finansowego na gruncie prawa polskiego 3.1. Etap papierów wartościowych 3.2. Wprowadzenie pojęcia instrumentu finansowego do p.o.p.w Ustawa o obrocie instrumentami finansowymi przed implementacją dyrektywy MIFID 3.4. Ustawa o obrocie instrumentami finansowymi po implementacji dyrektywy MIFID 4. Regulacja instrumentów finansowych w innych aktach prawnych 4.1. Instrumenty finansowe w ustawie o rachunkowości 4.2. Ustawa o niektórych zabezpieczeniach finansowych 4.3. Inne ustawy 5. Pojęcia konkurencyjne wobec instrumentu finansowego 5.1. Uwagi ogólne 5.2. Papier wartościowy jako pojęcie alternatywne dla instrumentu finansowego 5.3. Walor giełdowy jako pojęcie alternatywne dla instrumentu finansowego 5.4. Securities jako pojęcie alternatywne dla instrumentu finansowego 6. Klasyfikacja instrumentów finansowych w miejsce ich kwalifikacji 7. Pojęcie instrumentów pochodnych 8. Podsumowanie Rozdział IV Geneza, znaczenie gospodarcze i rodzaje opcji 1. Geneza i znaczenie gospodarcze opcji 1.1. Opcja w antycznym prawie greckim 1.2. Opcje w krajach systemu common law 1.3. Opcja w prawie francuskim 2. Rodzaje opcji 2.1. Uwagi ogólne 2.2. Przynależność do papierów wartościowych jako podstawowe kryterium podziału opcji na gruncie ustawy o obrocie instrumentami finansowymi Pojęcie dematerializacji Papier wartościowy a dematerializacja prezentacja piśmiennictwa Papier wartościowy a dematerializacja próba syntezy poglądów autora Przynależność do papierów wartościowych jako kryterium podziału instrumentów finansowych 2.3. Inne podziały opcji 2.4. Opcje egzotyczne Uwagi ogólne Opcje uwarunkowane Opcje barierowe Opcje wsteczne Opcje korelacyjne 3. Podsumowanie Rozdział V Zawarcie umowy opcji 1. Uwagi ogólne7 7 2. Umowa ramowa 2.1. Umowa o oferowanie instrumentów finansowych 2.2. Umowa o wykonywanie zleceń nabycia lub zbycia instrumentów finansowych 3. Strony umowy opcji 3.1. Firma inwestycyjna 3.2. Klient firmy inwestycyjnej 4. Procedura zawarcia umowy opcji 4.1. Uwagi wprowadzające 4.2. Zawarcie umowy opcji w wyniku przyjęcia oferty 4.3. Zawarcie umowy opcji w wyniku negocjacji 4.4. Zawarcie umowy opcji w wyniku przetargu i aukcji 4.5. Skutki naruszenia sposobu kontraktowania przewidzianego w umowie ramowej Skutki złożenia oświadczeń woli w formie innej od przewidzianej Skutki innych naruszeń sposobu kontraktowania 5. Przedkontraktowe obowiązki informacyjne firmy inwestycyjnej i skutki ich naruszenia 5.1. Uwagi ogólne o przedkontraktowych obowiązkach informacyjnych firmy inwestycyjnej 5.2. Skutki naruszenia przedkontraktowych obowiązków informacyjnych firm inwestycyjnych 5.3. Nieważność umowy jako następstwo naruszenia obowiązków informacyjnych 5.4. Roszczenia klienta firmy inwestycyjnej w związku z nieważnością umowy opcji 6. Forma umowy opcji 7. Zależność umowy opcji od ważności umowy i skuteczności umowy ramowej 8. Podsumowanie Rozdział VI Treść umowy opcji 1. Umowa opcji jako umowa nienazwana 2. Uwagi ogólne na temat essentialia contractus umowy opcji 3. Essentialia contractus umowy opcji - uwagi szczegółowe 3.1. Określenie instrumentu bazowego 3.2. Termin opcyjny 3.3. Sposób wykonania prawa opcyjnego 3.4. Premia opcyjna 4. Elementy podmiotowo istotne umowy opcji 4.1. Uwagi ogólne 4.2. Najczęściej występujące postanowienia podmiotowo istotne w umowie opcji 5. Przedmiotowo nieistotne elementy umowy opcji 6. Podsumowanie Rozdział VII Charakter prawny umowy opcji 1. Uwagi wstępne 2. Charakter prawny umowy opcji w ujęciu tradycyjnym 2.1. Opcja jako umowa odpłatna 2.2. Umowa opcji jako umowa wzajemna 3. Charakter prawny umowy opcji z punktu widzenia prawa rynku kapitałowego 3.1. Opcja, jako umowa odpłatna8 Opcja jako umowa wzajemna 3.3. Opcja jako umowa dwustronnie zobowiązująca 3.4. Opcja jako umowa kauzalna 3.5. Opcja jako umowa konsensualna 4. Podsumowanie Rozdział VIII Umowa opcji a inne instytucje prawa cywilnego 1. Umowa opcji jako umowa przedwstępna 1.1. Podstawowe informacje o umowie przedwstępnej 1.2. Opcja a umowa przedwstępna 1.3. Krytyka uznania opcji za umowę przedwstępną 2. Krytyka uznania opcji za umowę przedwstępną 2.1. Podstawowe informacje o ofercie w prawie polskim 2.2. Umowa opcji, a oferta 2.3. Krytyka ujęcia umowy opcji jako oferty 3. Opcja jako umowa warunkowa 3.1. Pojęcie warunku i umowy warunkowej 3.2. Opcja jako umowa warunkowa 3.3. Krytyka kwalifikacji opcji jako umowy warunkowej 4. Podsumowanie Rozdział IX Problem losowego charakteru umowy opcji 1. Losowy charakter umów 2. Proces i konsekwencje przypisania umowie opcji charakteru losowego 3. Niepewność w poszczególnych elementach stosunku opcyjnego 4. Losowość w aspekcie opcji na rynkach kapitałowych i poza nimi 5. Charakter spekulacyjny umowy opcji 6. Podsumowanie Bibliografia Wykaz literatury Wykaz orzecznictwa Wykaz aktów prawnych Ustawy Akty prawa europejskiego Inne akty prawne9 Wykaz Skrótów Wykaz skrótów najczęściej przywoływanych aktów prawnych BGB k.c. k.p.c. k.s.h. MIFID p.o.p.w. p.p.o.p.w. u.g.t. u.n.r.f. u.n.r.k. u.o.i.f. u.o.p. Bürgerlich Gesetzbuch kodeks cywilny kodeks postępowania cywilnego kodeks spółek handlowych dyrektywa w sprawie rynków instrumentów finansowych prawo o obrocie papierami wartościowymi prawo o publicznym obrocie papierami wartościowymi ustawa o giełdach towarowych ustawa o nadzorze nad rynkiem finansowym ustawa o nadzorze nad rynkiem kapitałowym ustawa o obrocie instrumentami finansowymi ustawa o ofercie publicznej Wykaz najczęściej używanych skrótów nazw czasopism i serii wydawniczych CPE FP KPP MoPod NRK PB PiP Czasopismo Prawnicze i Ekonomiczne Forum Prawnicze Kwartalnik Prawa Prywatnego Monitor Podatkowy Nasz Rynek Kapitałowy Prawo Bankowe Państwo i Prawo10 10 PPH PPW PS PUG RPEiS SC SP SPC SPP Przegląd Prawa Handlowego Prawo Papierów Wartościowych Prawo Spółek Przegląd Ustawodawstwa Gospodarczego Ruch Prawniczy, Ekonomiczny i Socjologiczny Studia Cywilistyczne Studia Prawnicze System Prawa Cywilnego System Prawa Prywatnego11 Wstęp Cywilnoprawny charakter umowy opcji jest zagadnieniem bardzo ciekawym, trudnym i kontrowersyjnym zarazem. Cechy te przybierają na znaczeniu, gdy mowa o opcji będącej instrumentem finansowym rynku kapitałowego. Nie bez znaczenia jest fakt, że opcje od wieków zyskują na popularności w chwilach przyspieszonego rozwoju gospodarczego, a następnie odchodzą na jakiś czas w zapomnienie niemal po każdym kryzysie. W starszej literaturze prawniczej dominowało, jak się zdaje stanowisko, że wystarczy uznać opcje za narzędzie spekulacji, co zwalniać ma z celowości ich badania. Jest to moim zdaniem przyczyną niewystarczającego do tej pory zainteresowania tą konstrukcją przez naukę prawa, która do pochodnych instrumentów finansowych podchodziła dotychczas stosunkowo ostrożnie i bez należytego zainteresowania. Ze zgoła odmienną sytuacją mamy do czynienia na gruncie nauk ekonomicznych, które dawno już zbadały mechanizm opcji i w pełni doceniają jego przydatność. Istnieje wobec tego znaczny dysonans, w którym obiektywnie istniejące zjawisko cechujące się istotną doniosłością gospodarczą jest przedmiotem zainteresowania nauk ekonomicznych, a z prawnego punktu widzenia pozostaje ciągle niewystarczająco zbadane. Istnieją oczywiście bardzo wartościowe opracowania tematu, ale wydaje się, że lawina spraw związanych z tzw. aferą toksycznych opcji walutowych i ukształtowane na ich gruncie orzecznictwo pozwalają zweryfikować część wcześniej wyrażonych poglądów oraz rodzą nowe, zasadnicze nieraz pytania. Tytuł opracowania wskazuje oczywiście pole badań, jednak już samo jego wyodrębnienie jest naukowym wyzwaniem. Analiza cywilnoprawna opcji będącej instrumentem finansowym rynku kapitałowego wymaga bowiem uprzedniego uchwycenia co najmniej dwóch pojęć, które na gruncie prawa polskiego nie zostały jeszcze poddane wystarczającej refleksji. Mowa o rynku kapitałowym oraz instrumencie finansowym. Uznałem, że dopiero nakreślenie precyzyjnych ram rynku kapitałowego oraz uchwycenie znaczenia pojęcia instrumentów finansowych, które są przedmiotem obrotu na tym rynku, pozwoli poddać rzetelnej analizie jeden z tych instrumentów, jakim jest opcja. Co ciekawe, rynek kapitałowy12 12 stosunkowo jasno zdefiniowany w naukach finansowych, z prawnego punktu widzenia jest ciągle pewną niewiadomą, tak co do jego granic, jak i wewnętrznych regulacji. To samo dotyczy pojęcia instrumentu finansowego, które zapożyczone jest z prawa europejskiego. Jego regulacje rodzą wciąż więcej pytań, niż odpowiedzi. Z kolei sposób implementacji prawa europejskiego do polskiego porządku prawnego spowodował, że mimo obszernej definicji instrumentów finansowych w ustawie o obrocie instrumentami finansowymi odpowiedź na pytanie, czym one są i jaka jest ich natura, jest bardzo trudna, jeśli nie niemożliwa. W badaniach nad opcjami z punktu widzenia prawa cywilnego posługiwałem się głównie metodą prawnodogmatyczną korzystając z wykładni językowej, systemowej i celowościowej przepisów wielu aktów prawnych. Wobec tego, że umowa opcji jest umową nienazwaną konieczne było również w pewnych fragmentach użycie metody empirycznej. Metoda prawnoporównawcza posłużyła mi głównie do badania pojęcia instrumentu finansowego przez jego zestawienie z securities. Korzystałem, gdy było to potrzebne, z dorobku orzecznictwa, głównie niemieckiego i amerykańskiego. Niezbędnej analizie poddałem również regulacje prawa europejskiego tak w zakresie ram rynku kapitałowego, jak i pojęcia instrumentu finansowego. Zrezygnowałem z posłużenia się metodą porównawczą w szerszym zakresie, bowiem badania nad naturą prawną umowy opcji wymagały osadzenia w prawie polskim, a przyjęte ramy objętościowe opracowania skutkowały tym, że osobna część prawnoporównawcza musiałaby być zbyt powierzchowna. Metoda historyczna znalazła ograniczone zastosowanie głównie, choć nie tylko przy badaniu regulacji prawa polskiego. Przyniosła również ciekawe wnioski na gruncie wybranych elementów porządku prawnego innych państw oraz w szczególności prawa europejskiego. Z zakresu badań wyłączyłem opcje będące papierami wartościowymi w rozumieniu ustawy o obrocie instrumentami finansowymi. Wybór ten dokonany świadomie i nie bez pewnego żalu podyktowany został głównie przez przyjęte ramy objętościowe opracowania. Problematyka opcji będących papierami wartościowymi, w szczególności ich powstania oraz zasad obrotu, jakim są poddane, wymagałaby bowiem osobnej monografii. Starałem się jednak dokonać szczegółowej analizy kryteriów rozróżnienia między tymi dwiema grupami instrumentów finansowych. W szczególności poddałem w wątpliwość zasadność posługiwania się przez ustawę o obrocie instrumentami finansowymi pojęciem papieru wartościowego. Ograniczając pole badań do umów opcji, które nie są papierami wartościowymi, wyszedłem z założenia, że najpierw należy gruntownie zbadać ich cywilnoprawną naturę, a dopiero potem zastanawiać się nad bardzo specyficzną i poddaną odrębnym rygorom prawnym odmianę opcji, jaką są opcje uznane przez ustawę13 za papiery wartościowe. Jest to o tyle uzasadnione, że wbrew pozorom regulacja prawna obrotu na rynku regulowanym jest dość szczegółowo opisana w ustawie, a brak niemal prawie przepisów odnoszących się do opcji, które papierami wartościowymi nie są. Nie zajmowałem się również tymi opcjami, które występują na rynku zorganizowanym, mimo że nie są papierami wartościowymi. Całą uwagę poświęciłem tym instrumentom, które występują na rynku kapitałowym, ale w jego niezorganizowanej części. Tytuł niniejszego opracowania z uwzględnieniem ww. wyłączeń i zastrzeżeń winien więc teoretycznie brzmieć Opcja jako niebędący papierem wartościowym instrument finansowy rynku kapitałowego występujący poza rynkiem zorganizowanym. Analiza cywilnoprawna. Takiego tytułu niestety nie dałoby się powtórzyć. Dlatego też zdecydowałem się na tytuł szerszy pod kątem zakresowym, ale zwyczajnie krótszy. Również z przyczyn konstrukcyjnych i objętościowych poza przedmiotem pracy pozostawiłem regulacje prawa bankowego, które w praktyce w pewnych konfiguracjach podmiotowych i przedmiotowych mogą wpłynąć na przyjęcie odmiennych wniosków, niż zaprezentowane w niniejszej pracy. Praca składa się z dziewięciu rozdziałów. W pierwszym rozdziale zająłem się pojęciem rynku kapitałowego. Dokonałem tego na tle pojęcia rynku finansowego, który jest znacznie szerszy. Wyszedłem od przedstawienia badanego pojęcia w naukach ekonomicznych i finansowych, po czym skupiłem się na regulacjach prawnych. W pierwszej kolejności przedstawiona została jego ewolucja na gruncie prawa europejskiego, co jest uzasadnione z dwóch względów. Po pierwsze, prawo europejskie jest w tym zakresie w dużej mierze pod wpływem systemu common law, jako właściwego na przodujących rozwiązań ekonomicznych i finansowych. Po drugie, nadaje ono obecnie ton również polskim regulacjom, które powinny być z nim zgodne. Wykonana w ten sposób praca badawcza skłoniła do wniosku, że rynek kapitałowy jest pojęciem szerszym od rynku zorganizowanego, a niektóre przepisy ustawy o obrocie instrumentami finansowymi mają również zastosowanie do obrotu poza rynkiem zorganizowanym. W drugim rozdziale starałem się przedstawić polski rynek kapitałowy pod względem instytucjonalnym (to jest podmiotów, które go tworzą). Przedstawione zostały organy nadzoru nad rynkiem kapitałowym, bowiem ramy tego rynku są wyznaczone właśnie przez przedmiot działania Komisji Nadzoru Finansowego. Opisałem również w podstawowym zakresie najważniejsze podmioty tworzące i obsługujące rynek zorganizowany, jak Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie i Krajowy Depozyt Papierów Wartościowych. Szczególnie ważne dla niniejszej pracy było przedstawienie pojęcia firmy inwestycyjnej i warunków, od jakich zależy przyznanie określonemu podmiotowi tego statusu. To bowiem wpływa na uznanie danej umowy lub innej konstrukcji za instrument finansowy. 1314 14 Przedstawiłem również drugą stronę, jaką jest klient firmy inwestycyjnej, bowiem prawa i obowiązki stron uzależnione są również od tego, za jakiego klienta (profesjonalnego albo detalicznego) zostanie on uznany. Przybliżenie w tym rozdziale również instytucji, które nie uczestniczą bezpośrednio w obrocie poza rynkiem zorganizowanym jest jednak zasadne chociażby po to, by jasno przedstawić pojęcia wykorzystywane przy budowaniu granicy między rynkiem zorganizowanym, a niezorganizowanym. W rozdziale trzecim zaprezentowałem wyniki rozważań nad pojęciem instrumentu finansowego, jego genezą, znaczeniem oraz przede wszystkim przyczyną wprowadzenia tego nowego przecież pojęcia do języka prawnego. Porównałem go z papierami wartościowymi, walorami giełdowymi oraz amerykańskimi securities, którym jest najbliższy. Szczególnej uwadze poddałem przesłankę, że dana umowa lub przedmiot obrotu uzyskuje status instrumentu finansowego po spełnieniu przesłanki podmiotowej, jaką jest jego oferowanie przez firmę inwestycyjną w ramach jej działalności inwestycyjnej oraz przedmiotową, jaką jest uznanie go za instrument finansowy przez u.o.i.f. Znacznej refleksji wymagał również przyjęty przez ustawodawcę sposób regulacji polegający na kazuistycznym wymienieniu konstrukcji uznanych za instrumenty finansowe bez przedstawienia ich istoty. W tej części pracy wyjaśniłem także, czym charakteryzują się instrumenty pochodne. Trzy pierwsze rozdziały pozwoliły mi na precyzyjne określenie pola badań. W zasadzie mogłyby stanowić pierwszą część pracy. Dopiero bowiem dzięki przedstawionym w nim rozważaniom możliwa stała się odpowiedź na pytanie, czym jest instrument finansowy rynku kapitałowego. Starałem się również wykazać, że instrumenty te występują poza rynkiem zorganizowanym. Był to punkt wyjścia dla zbadania cywilistycznej natury opcji. Geneza i znaczenie gospodarcze opcji została przedstawiona w rozdziale czwartym. Pokazałem tu bogatą historię opcji sięgającą starożytności, a obejmującą również pierwszy wielki kryzys giełdowy w siedemnastowiecznych Niderlandach, który spowodowany był spekulacją opcjami na cebulki tulipanów. Zarysowałem także ciekawą ewolucję, jaką opcje przeszły już w XX i XXI wieku. Rozdział ten zawiera nadto przedstawienie wielu podziałów opcji, co służy lepszemu zrozumieniu ich funkcji i zastosowania. W rozdziale piątym skupiłem się na problemach związanych z zawarciem umowy opcji, co wbrew pozorom jest bardzo trudnym zagadnieniem. Wynika to w szczególności z relacji łączących umowę ramową z umowami opcji zwieranych następnie na jej podstawie oraz skutkami ewentualnych naruszeń trybu kontraktowania przewidzianego przez strony. Zastanowienia wymagało określenie, w jakim trybie mogą być zawierane umowy opcji wobec specyfiki obrotu15 z jednej strony, a ich cech konstrukcyjnych z drugiej strony. Zbadałem również relacje wiążące umowę opcji z poprzedzającą ją umową ramową w szczególności pod względem naruszenia trybu kontraktowania oraz zawarcia umowy o treści nieprzewidzianej przez umowę ramową. Niesłychanie istotnym problemem są obowiązki informacyjne firmy inwestycyjnej oraz skutki ich naruszenia. Kwestią sporną jest, czy rodzi to skutek nieważności albo bezskuteczności następnie zawartej umowy opcji, czy też jedynie umożliwia wytoczenie powództwa odszkodowawczego przy założeniu, że umowa jest ważna i skuteczna. Ciekawe problemy rodzi również przedstawiona w tym rozdziale kwestia formy umowy opcji. Szósty rozdział poświęcony został treści umowy opcji. Uwagi poczynione częściowo już w rozdziale V pozwoliły przyjąć, że umowa opcji, jako umowa nienazwana nie ma essentialia, accidentalia ani naturalia negotii. Przedstawiłem za to elementy przedmiotowo istotne (essentialia contractus) umowy opcji oraz przeanalizowałem jej elementy podmiotowo istotne (accidentalia contractus). Poddałem także w wątpliwość zasadność wyodrębniania jej postanowień nieistotnych (naturalia contractus). Zwróciłem również uwagę na skutki braku określenia w umowie któregoś z elementów przedmiotowo istotnych, co na gruncie umów nienazwanych rodzi poważne wątpliwości i oceniane jest rozbieżnie w orzecznictwie sądowym, a do tej pory nie było poddane szczególnej refleksji piśmiennictwa. W rozdziale siódmym dokonałem analizy charakteru prawnego umowy opcji. Wykazałem, że umowa opcji jest umową wzajemną, odpłatną, dwustronnie zobowiązującą, konsensualną i kauzalną. Trzeba zastrzec, że w szczególności kwestia wzajemności umowy opcji rodzi spory w literaturze przedmiotu. Warto zaznaczyć, że dotychczasowe wypowiedzi odnosiły się najczęściej (choć oczywiście nie zawsze) albo do opcji będących papierami wartościowymi albo też do opcji, które nie są w ogóle instrumentami finansowymi, co rodziło często pozorne sprzeczności we wnioskach. Rozdział ósmy zawiera zestawienie konstrukcji cywilnoprawnych, do których umowa opcji jest najczęściej porównywana, a przez niektórych wręcz z nimi utożsamiana. Mowa o ofercie, umowie przedwstępnej i umowie warunkowej. Nie pisałem o umowie sprzedaży z prawem pierwokupu, odkupu lub z zastrzeżonym prawem odstąpienia, gdyż dotychczasowa krytyka koncepcji utożsamiających z nimi umowę opcji jest w pełni wystarczająca i powtarzanie podniesionych już argumentów bez dodawania nowych nie jest potrzebne ani celowe. W rozdziale dziewiątym zająłem się w końcu kwestią losowości umowy opcji oraz znaczenia przydawania jej statusu formy spekulacji. Zdaję sobie sprawę, że zawarte w tym rozdziale wnioski są kontrowersyjne. Wydaje się jednak, że podjęta próba uchwycenia istotny losowości, jak również przedstawienie drogi 1516 16 rozumowania, jaka pozwoliła uznać opcję za taką umowę, a także rozłożenie na czynniki pierwsze elementów opcyjnego stosunku prawnego z uwzględnieniem oceny ewentualnej losowości każdego z nich, pozwalają na przyjęcie wniosku, że umowa opcji nie jest umową losową. Zdaję sobie sprawę, że losowość z konstrukcyjnego punktu widzenia powinna być omówiona już w rozdziale VII razem z innymi cechami umowy opcji. Wydaje się jednak, że po pierwsze zabieg taki zaburzyłby proporcje poszczególnych rozdziałów pracy, a po drugie opcja powinna zostać oceniania z tego punktu widzenia również po wykazaniu jej odrębności względem innych instytucji prawa cywilnego, co miało miejsce w rozdziale VIII. Tezą przewodnią tej pracy jest występowanie instrumentów finansowych rynku kapitałowego również poza rynkiem zorganizowanym oraz zastosowanie do obrotu nimi części przepisów ustawy o obrocie instrumentami finansowymi w szczególności w zakresie relacji łączących firmę inwestycyjną z klientem. Starałem się nadto wykazać, co nie jest już tak kontrowersyjne, że umowa opcji jest ugruntowaną w orzecznictwie i piśmiennictwie umową nienazwaną, która wymaga jednak dookreślenia w zakresie niektórych jej elementów charakterystycznych. Nie postawiłem sobie jednak za cel sformułowania postulatów de lege ferenda. Uważam bowiem, że po pierwsze opcje powinny w swoim tempie dojrzeć do kodyfikacji, co jeszcze chyba nie nastąpiło, a po drugie nie wydaje mi się, by regulowanie każdej utrwalonej w obrocie umowy musiało prowadzić do jej prawnego uregulowania. Praca niniejsza jest zmodyfikowaną wersją rozprawy doktorskiej pod tym samym tytułem, którą obroniłem we wrześniu 2014 roku. Chciałem na koniec podziękować tym wszystkim, którzy pomagali mi przez lata pracy nad rozprawą doktorską. W pierwszej kolejności dziękuję mojemu promotorowi dr hab. Aleksandrowi Kappesowi profesorowi UŁ, który udzielał mi cennych wskazówek i służył pomocą przez cały czas wspólnej pracy. Wielkie podziękowania należą się prof. dr hab. Wojciechowi J. Katnerowi, kierownikowi Katedry Prawa Gospodarczego i Handlowego WPiA UŁ, który prowadząc seminarium doktorskie nigdy nie skąpił mi cennych uwag i zawsze gotów był odpowiadać na szereg moich pytań. Dziękuję bardzo panu prof. dr hab. Tomaszowi Siemiątkowskiemu, który zaszczycił mnie podejmując się recenzji mojej rozprawy doktorskiej i krytycznie ją oceniając pomógł mi wyeliminować wiele z jej niedoskonałości. Dziękuję Pani prof. dr hab. Urszuli Promińskiej, która uczestnicząc w seminarium doktorskim dokonywała krytycznej oceny mojej pracy z punktu widzenia prawa cywilnego. Jestem wdzięczny również Pani prof. dr hab. Małgorzacie Pyziak Szafnickiej za cenne podpowiedzi odnoszące się cywilnoprawnego charakteru umowy opcji. Jednakże szczególne podziękowania pragnę złożyć Pani dr Annie Rzetelskiej, która mimo że tematyka mojej pracy, delikatnie rzecz17 ujmując, nie w pełni pokrywa się z Jej zainteresowaniami naukowymi, wielokrotnie zadawała sobie wielki trud lektury poszczególnych fragmentów mojej pracy na różnym etapie ich przygotowania i zawsze potrafiła na nie spojrzeć z punktu widzenia cywilisty badającego sferę, która ma tendencje do wymykania się prawu cywilnemu. Dzięki temu nie straciłem perspektywy i celu pracy, jakim była analiza instytucji rynku kapitałowego, ale właśnie z punktu widzenia prawa cywilnego. Dziękuję również wszystkim koleżankom i kolegom z Katedry Prawa Gospodarczego i Handlowego za pomoc i wsparcie. Na koniec pragnę również podziękować Panu dr Konradowi Zacharzewskiemu z Uniwersytetu Mikołaja Kopernika w Toruniu, który poświęcił mi bardzo dużo czasu na owocne dyskusje o rynku kapitałowym i pomógł mi wyciągnąć ważne dla tej pracy wnioski. 1718 19 Rozdział I Pojęcie i zakres rynku kapitałowego 1. Rynek finansowy jako tło dla rynku kapitałowego 1.1.Pojęcie rynku finansowego Rynek jest pojęciem języka ekonomicznego. Jak wskazuje jeden z najwybitniejszych ekonomistów XX wieku, twórca tzw. wiedeńskiej szkoły ekonomii, L. von Mises rynek kieruje działania jednostki w te obszary, na których może ona najlepiej służyć innym. W działaniu rynku nie ma przymusu, ani przemocy 1. Uczony ten definiował rynek, jako proces uruchamiany przez wzajemny wpływ działań różnych jednostek współpracujących w warunkach podziału pracy 2. Rynek jest więc ogółem zamierzonych i zrealizowanych transakcji sprzedaży 3 na danym terytorium w określonym czasie oraz warunków, na jakich są one proponowane i dokonywane 4. Wskazana definicja przedstawia go jako stale dokonujący się w gospodarce proces, w ramach którego kupujący i sprzedający decydują o tym, co chcą sprzedać albo kupić i na jakich warunkach. Rynki można podzielić wg branż, np. rynek samochodowy, komputerowy, broni, zbóż itp.; wg kryterium przestrzennego na rynki: lokalne (np. rynek usług prawnych w danym mieście), regionalne (np. rynek usług turystycznych w górach), krajowe (np. polski rynek farmaceutyczny), międzynarodowe (np. rynek pracy Unii Europejskiej), światowe (np. rynek walutowy). Innym kryterium są występujące na nich zmiany w czasie, co prowadzi do podziału na rynki stabilne (obroty nie zmieniają się w czasie), sezonowe (obroty zmieniają się regularnie, 1 L. von Mises, Ludzkie działanie. Traktat o ekonomii, Warszawa 2007, s L. von Mises, op. cit., s W nauce ekonomii sprzedaż jest rozumiana chyba jako każda umowa rodząca obowiązek świadczenia pieniężnego chociażby po jednej ze stron. 420 20 np. na rynek odzieży zimowej, w turystyce), zwężające się, zanikające (obroty systematycznie zmniejszają się w wyniku postępującego starzenia się moralnego lub technicznego wyrobu, np. zanik rynku lokomotyw parowych), rozszerzające się, rozwijające się (obroty systematycznie zwiększają się, gdy wprowadza się nowy towar). Przyjmuje się wreszcie podział według kryterium wielkości obrotów na rynki: małe, średnie i wielkie; wg teorii ekonomii na rynek: dóbr i usług, pracy, kapitałowy 5. Na rynku występują zjawiska w postaci podaży (dostępności) i popytu (zapotrzebowania), które wzajemnie na siebie oddziałują, czego skutkiem jest ukształtowanie się ceny równowagi rynku 6. L. von Mises wskazał jednak, że pierwotny impuls dla zmienności rynku nie wynika z aktualnej i zmiennej w czasie korelacji podaży i popytu, a z działalności przedsiębiorców, których zachowanie jest czynnikiem pierwotnym wobec dwóch wskazanych wyżej 7. Pogląd ten został poddany później krytyce m.in. przez F. A. von Hayeka 8, J. M. Keynesa 9 i M. Friedmana 10. Tak zdefiniowane rynki tworzą system gospodarczy. Jednym z elementów każdego systemu gospodarczego jest system finansowy. Na system ten składają się rynki finansowe, instrumenty finansowe 11 będące przedmiotem obrotu na tych rynkach, instytucje organizujące ich funkcjonowanie oraz odnoszące się do tych trzech elementów faktycznych normy prawne 12. Rynek finansowy stanowi sferę zawierania umów, których przedmiotem są instrumenty finansowe, a więc pośrednio jest nim sam pieniądz 13. Wskutek tego dochodzi do ciągłej zmiany bądź osób zaangażowanych kapitałowo w danym podmiocie (jak w przypadku akcji) albo osób będących dwoma stronami danej umowy (jak w przypadku kontraktów terminowych) albo osób będących wierzycielami innego podmiotu (jak w przypadku obligacji) 14. Naturalnie, każdy z rynków poddany jest regulacji w wielu aktach prawnych. Część z nich będzie miała zastosowanie ogólne, inne będą się odnosiły tylko do wybranych rynków. Składają się na nie akty prawa międzynarodowego, 5 ibidem. 6 J. Czekaj, J. Raganiewicz [w:] red. J. Czekaj, Rynki, instrumenty, instytucje finansowe, Warszawa 2008, s L. von Mises, op. cit., s F. A. von Hayek, The pure theory of capital, Chicago J. M. Keynes, Ogólna teoria zatrudnienia, procentu i pieniądza, Warszawa M. Friedman, Wolny wybór, Sosnowiec Pojęcie instrumentów finansowych będzie przedmiotem rozważań w dalszej części pracy, głównie w rozdziale III. 12 J. Czekaj, op. cit., s ibidem. 14 ibidem. Pokazać jeszcze
finansowy w Polsce finansowy jest miejscem, na którym są zawierane transakcje kupna i sprzedaży różnych form kapitału pieniężnego, na różne terminy w oparciu o instrumenty finansowe. Uczestnikami rynku Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r.
POLITYKA WYKONYWANIA ZLECEŃ PRZEZ DOM MAKLERSKI COPERNICUS SECURITIES S.A. Copernicus Securities S.A. został zarejestrowany przez Sąd Rejonowy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, Bardziej szczegółowo Uniwersytet w Białymstoku Wydział Ekonomiczno-Informatyczny w Wilnie SYLLABUS na rok akademicki 2009/2010 http://www.wilno.uwb.edu.
Tytuł: Papiery wartościowe na rynku pieniężnym i kapitałowym. Autorzy: Sławomir Antkiewicz Opis: Wraz z rozwojem rynku kapitałowego i pieniężnego w Polsce rośnie znaczenie znajomości konstrukcji i stosowania Bardziej szczegółowo Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Rynki finansowe., Książka stanowi kontynuację rozważań nad problematyką zawartą we wcześniejszych publikacjach autorów: Podstawy finansów i bankowości oraz Finanse i bankowość wydanych odpowiednio w 2005 Bardziej szczegółowo Jakie są konsekwencje podatkowe związane z emisją i realizacją tych warrantów?
Jakie są konsekwencje podatkowe związane z emisją i realizacją tych warrantów? Katalog praw pochodnych na gruncie ustawy o podatku dochodowym od osób prawnych (dalej UPDOP) ma charakter otwarty z zastrzeżeniem, Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.PrivateVentures FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 27 LUTEGO 2009 R.
DZIENNIK URZĘDOWY KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO Warszawa, dnia 6 września 2010 r. Nr 6 TREŚĆ: Poz.: KOMUNIKATY KOMISJI EGZAMINACYJNEJ DLA AGENTÓW FIRM INWESTYCYJNYCH: 27 Komunikat Nr 20 Komisji Egzaminacyjnej Bardziej szczegółowo Ogłoszenie z dnia 2 grudnia 2016 roku o zmianach Statutu Superfund Specjalistyczny Fundusz. Inwestycyjny Otwarty Portfelowy.
SUPERFUND Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA Ul. Dzielna 60, 01 029 Warszawa Infolinia: 0 801 588 188 Tel. 22 556 88 60, Fax. 22 556 88 80 superfundtfi@superfund.com www.superfund.pl Ogłoszenie z dnia Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r. art. 12 ust. 10 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 10. W związku z określonym celem Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Parasol Funduszu Inwestycyjnego Otwartego w dniu 28 października 2011 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Parasol Funduszu Inwestycyjnego Otwartego w dniu 28 października 2011 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC Parasol Funduszu Bardziej szczegółowo Aspekty prawne inwestowania nadwyżek operacyjnych. i budżetowych przez Jednostki Samorządu Terytorialnego.
Aspekty prawne inwestowania nadwyżek operacyjnych i budżetowych przez Jednostki Samorządu Terytorialnego. Tło legislacyjne dla rozważań nad sposobami efektywnego lokowania nadwyżek środków pieniężnych Bardziej szczegółowo POLITYKA DZIAŁANIA W NAJLEPIEJ POJĘTYM INTERESIE KLIENTA
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Index Nieruchomości II Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Index Nieruchomości II Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r. art. 12 ust. 10 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 10. W związku z określonym celem Bardziej szczegółowo Zasady kategoryzacji Klienta w OPERA Domu Maklerskim Sp. z o.o.
Zasady kategoryzacji Klienta w OPERA Domu Maklerskim Sp. z o.o. W związku z wejściem w życie nowelizacji Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2005 r., Nr 183, poz.1538 Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANACH PROSPEKTU INFORMACYJNEGO COMMERCIAL UNION SPECJALISTYCZNY FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY, z dnia 14 stycznia 2009 r. Na podstawie 28 ust. 4 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 6 listopada Bardziej szczegółowo RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ
RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ Wstęp Część I. Ogólna charakterystyka rynków finansowych 1. Istota i funkcje rynków finansowych 1.1. Pojęcie oraz podstawowe rodzaje rynków 1.1.1. Bardziej szczegółowo Notowania i wyceny instrumentów finansowych
Notowania i wyceny instrumentów finansowych W teorii praktyka działa, w praktyce nie. Paweł Cymcyk 11.12.2016, Gdańsk W co będziemy inwestować? Rodzaj instrumentu Potrzebna wiedza Potencjał zysku/poziom Bardziej szczegółowo POLITYKA KLASYFIKACJI KLIENTÓW W DOMU MAKLERSKIM CONSUS S.A.
POLITYKA KLASYFIKACJI KLIENTÓW W DOMU MAKLERSKIM CONSUS S.A. 1 1. Celem niniejszej polityki jest określenie zasad klasyfikacji Klientów (dalej DM Consus) w zakresie świadczonych na ich rzecz usług. 2. Bardziej szczegółowo Spis treści. Wykaz skrótów. Wykaz schematów. Wstęp. Rozdział I Wprowadzenie
WSPÓLNOTOWE I POLSKIE PUBLICZNE PRAWO GOSPODARCZE. Tom II: prawo bankowe, obrót instrumentami finansowymi, fundusze inwestycyjne, ochrona konkurencji. Autor: Marian Zdyb CZĘŚĆ I DZIAŁALNOŚĆ BANKÓW W POLSCE. Bardziej szczegółowo Napisanej pod kierunkiem naukowym dr hab. Tomasza Siemiątkowskiego, prof. UKSW
Mgr Sebastian Kidyba Streszczenie pracy doktorskiej Zawiązanie spółek osobowych Napisanej pod kierunkiem naukowym dr hab. Tomasza Siemiątkowskiego, prof. UKSW Uniwersytet Kardynała Stefana Wyszyńskiego Bardziej szczegółowo ZŁOTA PRZYSZŁOŚĆ POSTANOWIENIA OGÓLNE
Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/2/2016 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK portfel Dłużny... 3 Rozdział 3. Polityka Bardziej szczegółowo Nota Informacyjna dla Obligacji Serii C BUDOSTAL-5 S.A.
Załącznik nr 2 do Raportu bieżącego 21/2011 BUDOSTAL-5 S.A. Nota Informacyjna dla Obligacji Serii C BUDOSTAL-5 S.A. A. Informacje wstępne 1. Podstawa prawna Niniejsza Nota Informacyjna została sporządzona Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Dywidendowy Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 2 maja 2016 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Dywidendowy Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 2 maja 2016 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC BETA Bardziej szczegółowo Umowa o zachowaniu poufności. Aktualne umowy gospodarcze
Umowa o zachowaniu poufności Aktualne umowy gospodarcze Prawo i zarządzanie Wydawnictwo Verlag Dashofer Sp. z o.o. al. Krakowska 271, 02-133 Warszawa tel.: 22 559 36 00, 559 36 66, faks: 22 829 27 00, Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo Zarządzanie finansami przedsiębiorstw
Zarządzanie finansami przedsiębiorstw Opracowała: Dr hab. Gabriela Łukasik, prof. WSBiF I. OGÓLNE INFORMACJE O PRZEDMIOCIE Cele przedmiotu:: - przedstawienie podstawowych teoretycznych zagadnień związanych Bardziej szczegółowo Spis treści. Część pierwsza WPROWADZENIE DO PRAWA PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH
Wykaz skrótów......................................... 11 Słowo wstępne......................................... 13 Część pierwsza WPROWADZENIE DO PRAWA PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH ROZDZIAŁ I. Pojęcie, rodzaje Bardziej szczegółowo KURS DORADCY FINANSOWEGO
KURS DORADCY FINANSOWEGO Przykładowy program szkolenia I. Wprowadzenie do planowania finansowego 1. Rola doradcy finansowego Definicja i cechy doradcy finansowego Oczekiwania klienta Obszary umiejętności Bardziej szczegółowo Ćwiczenia 1 Wstępne wiadomości
Bank komercyjny w Polsce. Podręcznik akademicki., Ideą prezentowanej publikacji jest całościowa analiza działalności operacyjnej banków komercyjnych zarówno w aspekcie teoretycznym, jak i w odniesieniu Bardziej szczegółowo 1. Dane uzupełniające o pozycjach bilansu i rachunku wyników z operacji funduszu:
DODATKOWE INFORMACJE i OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 18 GRUDNIA 2003 ROKU DO 31 GRUDNIA 2004 ROKU DWS POLSKA FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO MIESZANEGO STABILNEGO WZROSTU 1. Dane uzupełniające Bardziej szczegółowo OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014
OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL DŁUŻNY 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL Bardziej szczegółowo POLITYKA DZIAŁANIA W NAJLEPIEJ POJĘTYM INTERESIE KLIENTA PRZEZ DOM MAKLERSKI COPERNICUS SECURITIES S.A.
POLITYKA DZIAŁANIA W NAJLEPIEJ POJĘTYM INTERESIE KLIENTA PRZEZ DOM MAKLERSKI COPERNICUS SECURITIES S.A. Copernicus Securities S.A. został zarejestrowany przez Sąd Rejonowy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Bardziej szczegółowo Zmiany statutu, o których mowa w pkt od 1) do 3) niniejszego ogłoszenia, wchodzą w życie z dniem ich ogłoszenia.
3 sierpnia 2015 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Money Makers Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, działając Bardziej szczegółowo Rynkowy system finansowy Marian Górski
Rynkowy system finansowy Marian Górski Podręcznik obejmuje całościową analizę rynkowego systemu finansowego, który wraz z sektorem finansów publicznych tworzy system finansowy gospodarki. Autor podzielił Bardziej szczegółowo Forward Rate Agreement
Opis funduszy Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2015 Rozdział 1. Rozdział 2. Rozdział 3. Rozdział 4. Rozdział 5. Rozdział 6. Rozdział 7. Rozdział 8. Rozdział 9. Rozdział 10. Postanowienia ogólne...3 Bardziej szczegółowo Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A. Postanowienia ogólne
Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A. Postanowienia ogólne 1. Polityka wykonywania zleceń w Banku Millennium S.A., zwana dalej Polityką, określa zasady, którymi kieruje się Bank Millennium Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R. Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianach Bardziej szczegółowo Opis efektów kształcenia dla modułu zajęć
Nazwa modułu: Rynek pieniężny i kapitałowy Rok akademicki: 2014/2015 Kod: ZIE-2-313-s Punkty ECTS: 3 Wydział: Zarządzania Kierunek: Informatyka i Ekonometria Specjalność: - Poziom studiów: Studia II stopnia Bardziej szczegółowo Komunikat Nr 13 Komisji Egzaminacyjnej dla agentów firm inwestycyjnych z dnia 10 lutego 2009 r.
Komunikat Nr 13 Komisji Egzaminacyjnej dla agentów firm inwestycyjnych z dnia 10 lutego 2009 r. w sprawie ustalenia zakresu tematycznego egzaminu na agenta firmy inwestycyjnej Na podstawie art. 128 ust. Bardziej szczegółowo Spis treści. Wykaz skrótów... XI Wykaz literatury... XVII Przedmowa do wydania drugiego... XIX Przedmowa do wydania pierwszego...
Spis treści Wykaz skrótów... XI Wykaz literatury... XVII Przedmowa do wydania drugiego... XIX Przedmowa do wydania pierwszego... XXI Rozdział I. Prawo giełdowe w systemie prawa... 1 1. Przedmiot prawa Bardziej szczegółowo 3. W art. 3 skreśla się dotychczasowy ust. 4 i ust. 5 natomiast dotychczasowe ust. 6 i 7 otrzymują odpowiednio numerację 4 i 5.
Na podstawie art. 56 ust. 1 pkt 1 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. Bardziej szczegółowo Ocena odpowiedniości
Szanowni Państwo, Ocena odpowiedniości przedstawiona Państwu do wypełnienia ankieta ma na celu dokonanie oceny, czy w świetle posiadanej przez Państwa wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych* Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.PrivateVentures Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 31 lipca 2013 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.PrivateVentures Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 31 lipca 2013 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, ogłasza Bardziej szczegółowo System finansowy gospodarki
System finansowy gospodarki Zajęcia nr 9 Rynek pieniężny, faktoring, forfaiting, leasing, sekurytyzacja Rodzaje rynków finansowych (hybrydowe kryterium podziału: przedmiot obrotu oraz zapadalność instrumentu) Bardziej szczegółowo [AMARA GALBARCZYK JOANNA ŚWIDERSKA
Monografie i Opracowania 563 Paweł Niedziółka Kredytowe instrumenty a stabilność finansowa Warszawa 2009 Szkoła Główna Handlowa w Warszawie OFICYNA WYDAWNICZA Spis treści Indeks skrótów nazw własnych używanych Bardziej szczegółowo USTAWA. z dnia 2 kwietnia 2004 r. o niektórych zabezpieczeniach finansowych 1) (Dz. U. z dnia 30 kwietnia 2004 r.) Rozdział 1.
Dz.U.04.91.871 USTAWA z dnia 2 kwietnia 2004 r. o niektórych zabezpieczeniach finansowych 1) (Dz. U. z dnia 30 kwietnia 2004 r.) Rozdział 1 Przepisy ogólne Art. 1. Ustawa reguluje zasady ustanawiania i Bardziej szczegółowo UCHWAŁA Nr 1/2008 WALNEGO ZGROMADZENIA AKCJONARIUSZY Spółki Akcyjnej Relpol w Żarach z dnia 26.06.2008 r.
Projekty uchwał: UCHWAŁA Nr 1/2008 w sprawie: zatwierdzenia sprawozdania Zarządu z działalności Spółki za 2007 r. Na podstawie 1 Statutu Spółki uchwala się, co Zatwierdza się sprawozdanie Zarządu z działalności Bardziej szczegółowo Ewolucja rynku obligacji korporacyjnych. Jacek A. Fotek 29 września 2014 r.
Ewolucja rynku obligacji korporacyjnych Jacek A. Fotek 29 września 2014 r. Trendy i możliwości Perspektywa makroekonomiczna - wysoki potencjał wzrostu w Polsce Popyt na kapitał - Wzrost zapotrzebowania Bardziej szczegółowo INFORMACJE DOTYCZĄCE IPOPEMA SECURITIES S.A. ORAZ ŚWIADCZONYCH USŁUG
INFORMACJE DOTYCZĄCE IPOPEMA SECURITIES S.A. ORAZ ŚWIADCZONYCH USŁUG Informacje dotyczące IPOPEMA Securities S.A. oraz świadczonych usług, przekazywane klientowi na podstawie rozporządzenia Ministra Finansów Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianie statutu Legg Mason Senior Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego
Ogłoszenie o zmianie statutu Legg Mason Senior Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego Legg Mason Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, działając na podstawie Bardziej szczegółowo PROCEDURA ŚWIADCZENIA USŁUG NA RZECZ KLIENTA PROFESJONALNEGO W ERSTE Securities Polska S.A. SPÓŁKA AKCYJNA Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE
PROCEDURA ŚWIADCZENIA USŁUG NA RZECZ KLIENTA PROFESJONALNEGO W ERSTE Securities Polska S.A. SPÓŁKA AKCYJNA Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE 1. Sposób Klasyfikacji Klienta 1. ERSTE Securities Polska S.A.. (Firma Bardziej szczegółowo INFORMACJE DOTYCZĄCE IPOPEMA SECURITIES S.A. ORAZ ŚWIADCZONYCH USŁUG
Załącznik nr 1 do Procedury współpracy z Klientem INFORMACJE DOTYCZĄCE IPOPEMA SECURITIES S.A. ORAZ ŚWIADCZONYCH USŁUG Informacje dotyczące IPOPEMA Securities S.A. oraz świadczonych usług, przekazywane Bardziej szczegółowo Finansowanie działalności przedsiebiorstwa. Finanse 110630-1165
OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo Struktura rynku finansowego
Akademia Młodego Ekonomisty Strategie inwestycyjne na rynku kapitałowym Grzegorz Kowerda Uniwersytet w Białymstoku 21 listopada 2013 r. Struktura rynku finansowego rynek walutowy rynek pieniężny rynek Bardziej szczegółowo 1 PRZEDMIOT I METODA NAUKI FINANSÓW
Spis treści Wstęp Rozdział 1 PRZEDMIOT I METODA NAUKI FINANSÓW 1.1. Etymologia terminu finanse i główne etapy rozwoju finansów 1.2. Współczesne rozumienie finansów 1.2.1. Ogólna charakterystyka finansów Bardziej szczegółowo ROZSZERZENIE OFERTY UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH
Obowiązuje od 5.11.2012 r. ROZSZERZENIE OFERTY UBEZPIECZENIOWYCH FUNDUSZY KAPITAŁOWYCH W związku z rozszerzeniem oferty Towarzystwa o nowe ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe przedstawiamy Aneks do Regulaminu Bardziej szczegółowo PGE Dom Maklerski S.A. Procedura świadczenia usług na rzecz klienta profesjonalnego w PGE Dom Maklerski S.A.
Projekt z dnia 26 sierpnia 2008 r. ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia... 2008 r. w sprawie cech transakcji długoterminowych instrumentami finansowymi nabywanymi lub zbywanymi na własny rachunek Bardziej szczegółowo Spis treści. Spis treści
Spis treści Wykaz skrótów... XI Literatura... XVII Wprowadzenie... 1 Rozdział I. Zagadnienie osobowości prawnej... 15 1. Dyskusje dotyczące znaczenia pojęć... 15 2. Dychotomiczny podział podmiotów prawa... Bardziej szczegółowo Spis treści. Przedmowa... V
Przedmowa V Wykaz skrótów XIII Rozdział I Pojęcie umowy nienazwanej 1 1 Uwaga wstępna 2 2 Zasada wolności (swobody) umów jako podstawa normatywna do konstruowania umów nienazwanych 3 3 Umowy nazwane przesłanki Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R. Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo Wybrane akty prawne krajowe i europejskie
Wybrane akty prawne krajowe i europejskie I. Rynek kapitałowy A. Regulacje UE 1. dyrektywa Rady 93/6/EWG z dnia 15 marca 1993 r. w sprawie adekwatności kapitałowej przedsiębiorstw inwestycyjnych j instytucji Bardziej szczegółowo Jeszcze raz o wpływie transakcji partnerstwa publiczno-prywatnego na państwowy dług publiczny
Jeszcze raz o wpływie transakcji partnerstwa publiczno-prywatnego na państwowy dług publiczny dr Mateusz Grabiec adwokat w kancelarii Baker & McKenzie Baker & McKenzie Krzyżowski i Wspólnicy spółka komandytowa Bardziej szczegółowo Studia niestacjonarne WNE UW Rynek kapitałowy
Studia niestacjonarne WNE UW Rynek kapitałowy Architektura rynku kapitałowego w Polsce 10 października 2011 Założenia: Rynek kapitałowy to rynek funduszy średnio i długoterminowych Rynek kapitałowy składa Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Bardziej szczegółowo OPODATKOWANIE PRZYCHODÓW (DOCHODÓW) Z KAPITAŁÓW PIENIĘŻNYCH
Porównanie możliwości inwestowania w tzw. bezpieczne formy lokowania oszczędności Jakub Pakos Paulina Smugarzewska Plan prezentacji 1. Bezpieczne formy lokowania oszczędności 2. Depozyty 3. Fundusze Papierów Bardziej szczegółowo Zgodnie z 36 ust.1 pkt 2 Statutu Funduszu Inwestycyjnego Otwartego CitiPieniężny Fundusz ogłasza następujące zmiany w treści Statutu:
Zgodnie z 36 ust.1 pkt 2 Statutu Funduszu Inwestycyjnego Otwartego CitiPieniężny Fundusz ogłasza następujące zmiany w treści Statutu: Cel inwestycyjny i zasady polityki inwestycyjnej Funduszu 1. Celem Bardziej szczegółowo Inwestowanie w obligacje
Inwestowanie w obligacje Ile zapłacić za obligację aby uzyskać oczekiwaną stopę zwrotu? Jaką stopę zwrotu uzyskamy kupując obligację po danej cenie? Jak zmienią się ceny obligacji, kiedy Rada olityki ieniężnej Bardziej szczegółowo Załącznik nr 182 do Zarządzenia Członka Zarządu Banku nr 523/2014 z dnia 30 października 2014 r. PEŁNOMOCNICTWO
ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem Bardziej szczegółowo SENAT RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ VIII KADENCJA. Warszawa, dnia 28 maja 2012 r. Druk nr 131
SENAT RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ VIII KADENCJA Warszawa, dnia 28 maja 2012 r. Druk nr 131 MARSZAŁEK SEJMU RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Pan Bogdan BORUSEWICZ MARSZAŁEK SENATU RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Zgodnie Bardziej szczegółowo ILPB4/423-406/11-3/MC Data 2012.01.27 Dyrektor Izby Skarbowej w Poznaniu
Rodzaj dokumentu interpretacja indywidualna Sygnatura ILPB4/423-406/11-3/MC Data 2012.01.27 Autor Dyrektor Izby Skarbowej w Poznaniu Temat Podatek dochodowy od osób prawnych --> Przedmiot i podmiot opodatkowania Bardziej szczegółowo Rozwój systemu finansowego w Polsce
Departament Systemu Finansowego Rozwój systemu finansowego w Polsce Warszawa 213 Struktura systemu finansowego (1) 2 Struktura aktywów systemu finansowego w Polsce w latach 25-VI 213 1 % 8 6 4 2 25 26 Bardziej szczegółowo SPIS TREŚCI. 1.5. Funkcje funduszy inwestycyjnych w gospodarce... 32 1.6. Szanse i zagrożenia inwestowania w fundusze inwestycyjne...
SPIS TREŚCI Wstęp......................................................... 9 Rozdział 1. Pojęcie i istota funduszu inwestycyjnego.................. 13 1.1. Definicja funduszu inwestycyjnego............................... Bardziej szczegółowo Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa. Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych. www.finanse.mf.gov.
Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych www.finanse.mf.gov.pl 1 2 Ministerstwo Finansów Opodatkowanie przychodów (dochodów) Bardziej szczegółowo SYSTEM FINANSOWY W POLSCE. Redaktorzy naukowi Bogusław Pietrzak Zbigniew Polański Barbara Woźniak. Wydanie*drugie zmienione
SYSTEM FINANSOWY W POLSCE Redaktorzy naukowi Bogusław Pietrzak Zbigniew Polański Barbara Woźniak Wydanie*drugie zmienione Wydawnictwo Naukowe PWN Warszawa 2008 Spis treści Przedmowa do drugiego wydania Bardziej szczegółowo UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: ALTUS Absolutnej Stopy Zwrotu Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Obligacji 1
Opis FIZ: UFK SELEKTYWNY UFK Selektywny to aktywnie zarządzany poprzez Trigon Dom Maklerski S.A. Ubezpieczeniowy Fundusz Kapitałowy, którego aktywa mogą stanowić Certyfikaty Inwestycyjne ośmiu Funduszy Bardziej szczegółowo L.p. Nazwa Subfunduszu UniFundusze Fundusz Inwestycyjny Otwarty Data utworzenia
Wprowadzenie Nazwa Funduszu UniFundusze Fundusz Inwestycyjny Otwarty, zwany dalej Funduszem. Fundusz został utworzony 6 lipca 2007 r. i zarejestrowany pod numerem RFi 305. Fundusz jest otwartym funduszem Bardziej szczegółowo zł, przeznaczonego na nabycie akcji własnych Spółki na podstawie art pkt 8 Kodeksu spółek handlowych.
UCHWAŁY PODJĘTE NA NADZWYCZAJNYM WALNYM ZGROMADZENIU PAGED S.A. W DNIU 20 STYCZNIA 2012 R.: Uchwała Nr 1 Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Paged Spółki Akcyjnej z dnia 20 stycznia 2012 r. w sprawie wyboru Bardziej szczegółowo Instrumenty Rynku Pieniężnego
Rodzaje i opis instrumentów finansowych wchodzących w skład portfeli Definicje pojęć użytych w opisie instrumentów Zmienność ceny miara niepewności co do przyszłej wartości instrumentu finansowego, im Bardziej szczegółowo BZ WBK Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. pl. Wolności 16, 61-739 Poznań telefon: (+48) 61 855 73 22 fax: (+48) 61 855 73 21
BZ WBK Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. pl. Wolności 16, 61-739 Poznań telefon: (+48) 61 855 73 22 fax: (+48) 61 855 73 21 Poznań, dnia 29 października 2015 roku BZ WBK Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Bardziej szczegółowo WNIOSEK O ZMIANĘ KATEGORII KLIENTA składającego zlecenie nabycia jednostek uczestnictwa
WNIOSEK O ZMIANĘ KATEGORII KLIENTA składającego zlecenie nabycia jednostek uczestnictwa...... Imię i Nazwisko/Nazwa Klienta PESEL/REGON Korzystając z praw przysługujących klientowi na mocy 37 ust. 1 lub Bardziej szczegółowo KOMUNIKAT DLA POSŁÓW