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Timestamp: 2017-04-28 22:39:21
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Matched Legal Cases: ['Art. 3', 'Art. 10', 'Art. 20', 'Art. 22', 'Art. 34', 'Art. 1', 'Art. 2', 'Art. 37', 'Art. 39', 'Art. 40', 'Art. 45', 'Art. 20', 'Art. 20', 'Art. 20', 'Art. 32', 'Art. 20', 'Art. 41', 'Art. 3', 'Art. 10', 'Art. 40', 'Art. 78', 'Art. 72', 'Art. 41', 'Art. 754', 'Art. 5', 'Art. 9', 'Art. 6', 'Art. 10', 'Art 2', 'Art. 22', 'Art. 29', 'Art. 31', 'Art. 663', 'Art. 20', 'Art. 20', 'Art. 21', 'Art. 17', 'Art. 21', 'Art. 64', 'Art. 19', 'Art. 72', 'Art. 18', 'Art. 72', '§ 12', 'Art. 21']

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Einführung zum Börsenrecht der Schweiz – unter Betonung der behördlichen Strukturen PD Dr. Peter V. Kunz, Fürsprecher, LL.M. Privatdozent Universität Bern.
Veröffentlicht von:Bettina Boer
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Einführung zum Börsenrecht der Schweiz – unter Betonung der behördlichen Strukturen PD Dr. Peter V. Kunz, Fürsprecher, LL.M. Privatdozent Universität Bern Partner bei Beglinger Holenstein Rechtsanwälte, Zürich Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ Investment Banking & Brokerage Referat vom 25. Januar 2003, Zug
INHALT I.EINFÜHRUNG A.Zielsetzung B.Geschichtliches C.Übersicht zum BEHG II.ZUSAMMENHÄNGE A.Behörden etc. B.Rechtsnormen etc. III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN A.Börse B.Effektenhändler C.Übernahmerecht IV. MELDEPFLICHTEN A.BEHG-Ebene B. Kotierungs-Ebene V. SCHLUSSBEMERKUNGEN
2.Tour d'Horizon bzw. Einführung  Übersicht – mit möglicher Diskussion  andere Referenten 3.Anliegen des Referenten  Gesamtzusammenhänge – weniger Details  Schärfung des Problembewusstseins  Behördenstruktur transparenter machen... I. EINFÜHRUNG A.Zielsetzung 1.Ausgangslage  "Anfänger" und "Fortgeschrittene"  Nicht-Juristen und Juristen
I. EINFÜHRUNG B.Geschichtliches 1.Börsen (I/III)  1850: Genf; 1876: Basel; 1877: Zürich  kantonale Ordnungen  Bestrebungen zur Vereinheitlichung  1996: SWX Swiss Exchange (Schweizer Börse)  eidgenössische Ordnung  2001: virt-x
 neu: BX Berne eXchange -z.B. Ad hoc-Publizität I. EINFÜHRUNG B.Geschichtliches 1.Börsen (II/III)  "ausser Konkurrenz"  alt: Telephonische Börse Bern (TBB) -Berner Börsenverein -"kleine Alternativbörse für Regionalwerte" -keine Ad hoc-Publizität -ungewisse Zukunft / Fusion?
I. EINFÜHRUNG B.Geschichtliches 1.Börsen (III/III)  "ausser Konkurrenz"  "Ausserbörsenhandel" bzw. "Ausserkotierte" -Luzerner Regiobank (LRB) + Kantonalbanken -Bergbahnen, MuBa, NZZ etc. -Ausserbörsenindex
 Vereinheitlichungsbestrebungen: 1891, 1936 I.EINFÜHRUNG B.Geschichtliches 2.Börsengesetzgebung im Allgemeinen  19./20. Jahrhundert: kantonale Ordnungen  Erfolg in den 1990er Jahren:  1. Paket (Börsen/Effektenhändler): 1. Februar 1997  2. Paket (Offenlegung/Übernahmerecht): 1. Januar 1998
 Integration ins BEHG (2. Paket)  Behördenstruktur zentral! I. EINFÜHRUNG B.Geschichtliches 3.Übernahmerecht im Besonderen  Schweizerischer Übernahmekodex:  Vereinigung Schweizer Börsen (VSB)  Kommission für Regulierungsfragen  Aktienrechtsrevision: Anträge Villiger
 Sekundärmarkt:  Handel mit bereits emittierten Wertpapieren  kurz: Sekundärmarkt "folgt" Primärmarkt I. EINFÜHRUNG C.Übersicht zum BEHG 1.Anwendungsbereich (I/II) a) Unterscheidung  Primärmarkt:  Ausgabe bzw. Inverkehrbringung von neu emittierten Wertpapieren  kurz: sog. Emissionsgeschäft
I. EINFÜHRUNG C.Übersicht zum BEHG 1.Anwendungsbereich (II/II) a) OR bzw. BEHG  OR = Primärmarkt  AG-Gründung, AK-Erhöhung  BEHG = Sekundärmarkt  Effektenhändler, Meldepflichten, etc.
 Börsen: Art. 3 ff. BEHG  Effektenhändler: Art. 10 ff. BEHG  Offenlegung: Art. 20 f. BEHG  Öffentliche Kauf- bzw. Übernahmeangebote: Art. 22 ff. BEHG  Aufsichtsbehörde: Art. 34 ff. BEHG (= EBK) I. EINFÜHRUNG C.Übersicht zum BEHG 2.Inhaltliches (I/II)  Allgemeine Bestimmungen: Art. 1 f. BEHG  Definitionen (Art. 2 BEHG)
I. EINFÜHRUNG C.Übersicht zum BEHG 2.Inhaltliches (II/II)  Verhältnis zum Ausland: Art. 37 f. BEHG  Beschwerdeverfahren: Art. 39 BEHG  Strafbestimmungen: Art. 40 ff. BEHG  Schlussbestimmungen: Art. 45 ff. BEHG  Fazit: BEHG umfasst mehr als sein Titel ("Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel") verspricht..!
I. EINFÜHRUNG C.Übersicht zum BEHG 3.Strukturelles (I/III) a) Gesetzes-Ebene  BEHG als sog. Rahmengesetz  Fazit: "Erwarte keine Antworten"!
I. EINFÜHRUNG C.Übersicht zum BEHG 3.Strukturelles (II/III) b)Verordnungs-Ebene = Abbild der Behördenstruktur:  BEHV: BR - Börsen/Effektenhändler - Übernahmerecht: Kraftloserklärung  BEHV-EBK: EBK - Effektenhändler (z.B. Meldepflicht) - Offenlegung / Meldepflicht - Übernahmerecht: Angebotspflicht  UEV-UEK: UEK - Übernahmerecht: Rest
I. EINFÜHRUNG C.Übersicht zum BEHG 3.Strukturelles (III/III) c)Vor- und Nachteile  einfache Anpassung (keine Gesetzesrevision)  "Chaos" bei der Normen-Suche..!
II. ZUSAMMENHÄNGE A.Behörden etc. 1.Unterscheidung  staatlich sowie nicht-staatlich  zentral: EBK + UEK v. SWX  Blick ins Ausland:  USA: Securities and Exchange Commission (SEC), New York Stock Exchange  UK: Financial Services Authority (FSA), LSE (London Stock Exchange), UK Listing Authority (UKLA)  Italien: Banca Italia, Consob, Milano Exchange
II. ZUSAMMENHÄNGE A. Behörden etc. 2.Eidg. Bankenkommission bzw. EBK  Aufsichtsbehörde im Börsenrecht (zusätzlich zu Anlagefonds sowie Banken)  Verfügungskompetenz  Verhältnis zu UEK: z.B.  Attraktion möglich  "Appellationsinstanz"
II. ZUSAMMENHÄNGE A. Behörden etc. 2.Eidg. Bankenkommission bzw. EBK  Verhältnis zu SWX: z.B.  Genehmigung von Reglementen (z.B. KR)  Anzeigenempfänger (z.B. Art. 20 BEHG)  Verhältnis zu EFD: z.B.  Überweisung von Untersuchungen (z.B. Art. 20 BEHG)
II. ZUSAMMENHÄNGE A.Behörden etc. 3.Übernahmekommission bzw. UEK  Übernahmerecht / öffentliche Übernahmen:  (i) freiwillige Übernahmeangebote + (ii) Pflichtangebote + (iii) Aktienrückkäufe (z.B. "2. Handelslinie" oder "Put"-Optionen)  "Unfriendly Takeover" (z.B. Sulzer AG, Altin AG)  sog. Empfehlung statt Verfügung  "Appellation" an EBK
II. ZUSAMMENHÄNGE A.Behörden etc. 4.SWX Swiss Exchange (Schweizer Börse)  Verein bzw. (neu) Aktiengesellschaft, d.h. privat: GV, VR, VRA, GL, etc.  Organisations- und andere Regeln:  Börsen- und Meldepflicht  AGB  Mitteilungen  Reglemente: v.a. Kotierung  Schweizerische Zulassungsstelle ("Admission Office")  Offenlegungsstelle SWX ("Disclosure Office")
 Eidgenössisches Finanzdepartement (EFD): z.B. Untersuchungen bezüglich Art. 20 BEHG II. ZUSAMMENHÄNGE A.Behörden etc. 5.Weitere Instanzen – Auswahl  Strafuntersuchungsbehörden  Gerichte  Handelsregisterämter: z.B. Art. 32 HRV bezüglich "unfriendly takeovers"
II. ZUSAMMENHÄNGE B.Rechtsnormen etc. 1.BEHG, BEHV, BEHV-EBK, UEV-UEK  Rechtsverbindlichkeit  Verletzung wird von Behörden sanktioniert:  z.B. Strafrecht (Art. 20 BEHG i.V.m. Art. 41 BEHG; Art. 3/Art. 10 BEHG i.V.m. Art. 40 BEHG)
II. ZUSAMMENHÄNGE B.Rechtsnormen etc. 2.Regelwerk der SWX  private Basis  Erlass  Hybrid-Charakter (v.a. EBK-Genehmigung)?  Verletzung wird von SWX "sanktioniert":  z.B. Aufhebung der Kotierung oder "Busse" bis CHF 200'000.-- (Art. 78 ff. KR)  Ad hoc-Publizität: Art. 72 KR  NICHT im BEHG!  Verletzung: Art. 41 OR? Art. 754 OR?
II. ZUSAMMENHÄNGE B.Rechtsnormen etc. 3.Beispiel "Zulassung von Effekten"  Begründung/Primärmarkt: OR  Handel/Sekundärmarkt: BEHG  SWX-Zulassung: KR etc.  z.B. New Market:  Zusatzreglement (sog. KR-NMS)  (i) Kapitalausstattung: CHF 2.5 Mio (Art. 5 KR- NMS; (ii) Mindeststückzahl: 100'000 Aktien bei AK-Erhöhung (Art. 9 KR-NMS)  ABER: "Ende naht"...
III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN A.Börse 1. Bewilligungspflicht  EBK als zuständige Instanz  Grundsatz der Selbstregulierung  "Gewährleistung", dass BEHG erfüllt wird  strafrechtliche Sanktionen  Schweiz heute: SWX+BX Berne eXchange
III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN A.Börse 2.Handel  Organisation etc.: SWX-Reglemente  Überwachung  ev. Anzeige an EBK (Art. 6 Abs. 2 BEHG)  Beschwerdeinstanz der SWX  Reglement (1. Januar 2000)
III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN B.Effektenhändler 1.Bewilligungspflicht  EBK als zuständige Instanz  strafrechtliche Sanktionen  Bewilligungsvoraussetzungen: z.B.  wirksame betriebsinterne Funktionstrennung etc.  Kontrollsystem sowie interne Revision  Mindestkapital: CHF 1.5 Mio (voll einbezahlt)  qualifiziertes Personal
III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN B.Effektenhändler 2.Händler-Kategorien  Art. 10. ff. BEHG i.v.m. Art 2 ff. BEHV  Kategorien: (i) Eigenhändler, (ii) Emissionshäuser bzw. Derivathäuser, (iii) Market Maker, (iv) Kundenhändler
III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN C.Übernahmerecht 1.Angebotspflicht  Grenzwert: 33 1/3% der Stimmrechte ("target company")  sog. "Opting out"  sog. "Opting up": bis 49% der Stimmrechte
III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN C.Übernahmerecht 2.Ping Pong bei Art. 22 ff. BEHG  "Angreifer" v. "target company"  "unfriendly takeovers"  UEK als "Mediator"  EBK für "Appellation" etc.  Behörden also ZENTRAL..!
III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN C.Übernahmerecht 3.Anbieter ("offerer") – z.B.:  Prospektpflicht  Gleichbehandlungspflicht  ev. Angebotspflicht
III. AUSGEWÄHLTE BEHG-THEMEN C.Übernahmerecht 4.Zielgesellschaft ("target company") – z.B.:  Neutralitätspflicht des VR?  Bericht des VR  Beschränkung der Abwehrmöglichkeiten  Art. 29 Abs. 2 BEHG (z.B. keine "crown juwel defense")
IV. MELDEPFLICHTEN A.BEHG-Ebene 1.Keine Berücksichtigung  Art. 31 BEHG: Übernahmerecht  Exkurs: Art. 663c OR  Anhang zur Bilanz  5% Grenze
IV. MELDEPFLICHTEN A.BEHG-Ebene 2.Meldepflicht gemäss Art. 20 BEHG  Aktionär, nicht AG  ABER: AG bei sog. eigenen Aktien  Varianten: (i) Erreichen; (ii) Überschreiten; (iii) Unterschreiten der Grenzwerte  Grenzwerte:  5%, 10%, 20%, 33 1/3%, 50%, 66 2/3% (jeweilen: Stimmrechte – "ob ausübbar oder nicht")
IV. MELDEPFLICHTEN A.BEHG-Ebene 3.Ablauf  Aktionär: Meldung nötig innert 4 Börsentagen an (i) AG und an (ii) Börse  Art. 20 BEHG  AG: Publikation innert 2 Börsentagen im (i) SHAB und z.B. auf (ii) Reuters  Art. 21 BEHG i.V.m. Art. 17 ff. BEHV-EBK  Vorabbescheid durch Offenlegungsstelle möglich  Art. 21 f. BEHV-EBK  Reglement für Offenlegungsstelle
IV. MELDEPFLICHTEN B.Kotierungs-Ebene 1.Periodische Berichterstattung  jährliche/halbjährliche Berichterstattung (Art. 64 f. KR)  Spezialität bei Investmentgesellschaften:  z.B. NAV-Publikation (Art. 19 KR-IG) 2.Rechnungslegung  "True and Fair View"  keine sog. stillen Reserven
IV. MELDEPFLICHTEN B.Kotierungs-Ebene 3.Ad hoc-Publizität bei SWX Swiss Exchange a) Basis:  Art. 72 KR  Erläuterungen der Zulassungsstelle  Konkretisierung und Beispiele  Rundschreiben Nr. 2/98 der Zulassungsstelle  Technisches (wann, wo etc.)  Verantwortung des VR  SWX  Neu: BX Berne eXchange: Art. 18 Kotierungsreglement
IV. MELDEPFLICHTEN B.Kotierungs-Ebene 3.Ad hoc-Publizität bei SWX Swiss Exchange b)Text von Art. 72 Abs. 1 KR: "Der Emittent informiert den Markt über kursrelevante Tatsachen, welche in seinem Tätigkeitsbereich eingetreten und nicht öffentlich sind. Als kursrelevant gelten neue Tatsachen, die wegen ihrer beträchtlichen Auswirkungen auf die Vermögens- und Finanzlage oder auf den allgemeinen Geschäftsgang des Emittenten geeignet sind, zu einer erheblichen Änderung der Kurse zu führen."
IV. MELDEPFLICHTEN B.Kotierungs-Ebene 3.Ad hoc-Publizität bei SWX Swiss Exchange c) Beispiele:  sog. Gewinnwarnungen (umstritten)  Aktienrückkaufsprogramme  Rücktritt des VRP (je nach Umständen)  Strafverfahren (Einleitung etc.)?
2.Status bez. internationaler Ebene/v.a. EU Kapitalmarkt-Richtlinien 13. EU-Richtlinie ("Takeover-Richtlinie") - pendent FAZIT: kein akuter Anpassungsbedarf! 3.Status bei Gesellschaften/Beratern Kenntnisse teils mangelhaft Corporate Governance: Informations-Reglement etc. FAZIT: "Es gibt noch viel zu tun..!" V. SCHLUSSBEMERKUNGEN 1.Status von BEHG/KR etc. Flexibilität vorhanden Behörden "verständnisvoll": Zukunft der "EBK"? FAZIT: kompliziert, aber akzeptabel!
Besten Dank für Ihre Aufmerksamkeit! Peter V. Kunz Beglinger Holenstein Rechtsanwälte Utoquai 29/31. 8008 Zürich Telephone: ++41 (0)1 257 20 00 Telefax:++41 (0)1 251 84 09 pkunz@beghol.ch
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