Source: http://docplayer.fi/3464535-Systeemiriskin-mittaaminen-ja-saantely.html
Timestamp: 2016-12-10 18:42:33+00:00
Document Index: 15826495

Matched Legal Cases: ['kko\n', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ']

⭐Systeemiriskin mittaaminen ja sääntely
Download "Systeemiriskin mittaaminen ja sääntely"
1 Systeemiriskin mittaaminen ja sääntely Taloustieteiden laitos Kansantaloustiede Pro Gradu -tutkielma Kevät 2011 Ohjaaja: Jukka Pirttilä Sanna Nissinaho2 TIIVISTELMÄ Tampereen yliopisto Taloustieteiden laitos NISSINAHO, SANNA: Systeemiriskin mittaaminen ja sääntely Pro gradu -tutkielma: 56 sivua, 3 liitesivua Kansantaloustiede Toukokuu 2011 Avainsanat: Systeemiriski, järjestelmäriski, pankkien sääntely, systeemiriskin mittaaminen, finanssikriisi. Systeemiriskillä viitataan ketjureaktioon, joka aiheutuu finanssilaitosten kaatumisesta toistensa päälle. Ketjureaktio alkaa, kun yhden toimijan on mahdoton vastata velvoitteistaan, jolloin se aiheuttaa vahinkoa sitä lainoittaneelle toimijalle. Tällöin myös lainan antajalle tulee ongelmia suoriutua omista velvoitteistaan. Yleisesti systeemiriskillä tarkoitetaan riskiä lähes koko finanssisektorin ajautumisesta kriisiin ja tämän kriisin leviämisestä muuhun talouteen. Systeemiriski on saanut viime aikoina paljon huomiota niin tutkijoiden kuin poliitikkojenkin keskuudessa, sillä kasvanut systeemiriski voidaan nähdä yhtenä merkittävänä tekijänä vuoden 2007 finanssikriisin taustalla. Keskustelua on käyty muun muassa siitä, millä tavoin systeemiriskiä voitaisiin huomioida entistä tehokkaammin pankkien ja muiden rahoituslaitosten sääntelyssä niin kansallisella kuin kansainväliselläkin tasolla. Lisäksi on keskusteltu siitä, miten systeemiriskin määrää taloudessa olisi mahdollista mitata. Tällä hetkellä yksi politiikan tärkeimmistä tavoitteista on pyrkiä rakentamaan vakaampi ja terveempi finanssisysteemi, eikä tämä tavoitteen saavuttaminen onnistu ilman puuttumista myös systeemiriskin määrään taloudessa. Tässä tutkielmassa tarkastellaan viimeaikaisessa keskustelussa esillä olleita ehdotuksia siitä, miten systeemiriskin määrää taloudessa voitaisiin rajoittaa. Työssä paneudutaan Baselin komitean ehdotukseen uudesta Basel III -säädöstöstä sekä arvioidaan millä tavoin systeemiriskiä olisi mahdollista säännellä verotuksen avulla. Lisäksi esitellään kaksi systeemiriskin mittaria; CoVaR- ja SES -mittarit. Työssä myös esitellään tällä hetkellä käytössä oleva Basel II -säädöstö ja sen saama kritiikki. Lisäksi tarkastellaan Basel II -säädöstön pohjana toimivaa VaR-riskinmittausmenetelmää.3 Sisältö 1 Johdanto Tutkimuksen taustaa Tutkielman tavoite ja rakenne Finanssikriisin taustatekijät Makrotalouden epätasapaino Rahoitussektorin kehittyminen Lainarahoituksen lisääntyminen Riskienhallintamenetelmät Finanssilaitosten johdon väärät kannustimet Mitä kriisistä on opittu? Pankkien tämänhetkinen sääntely Basel I ja Basel II Kansainvälinen järjestelypankki Basel I -sopimus Basel II -sopimus Pilari I luotto-, markkina- ja operatiivisen riskin vakavaraisuusvaatimukset Pilari II vakavaraisuuden kokonaisarvio Pilari III markkinainformaatio ja markkinakuri Basel II -sääntelyn heikkoudet Value-at-Risk ja Expected Shortfall -riskinmittausmenetelmät Value-at-Risk -arvo Muuttujien valitseminen VaR -mallin rooli Basel II -vakavaraisuussäädöksissä IRBA-menetelmä Stressitestit VaR-malliin pohjautuvien säädösten toimivuuden arviointia4 4.4 Expected Shortfall Pankkisääntelyn kehittäminen Baselin komitean ehdotukset Uudet vähimmäisvarantovaatimukset Likviditeettiriskin sääntely Vastasykliset pääomapuskurit Systeemiriskin verottaminen Rahoitustransaktioiden verottaminen Markkinoiden ohjaama sääntely Arvioita säädösten toimivuudesta Verotuksen edut Pääomapuskurien edut Uusien säädösten valvonta Systeemiriskin mittaaminen Finanssi-instituutioiden ulkoisvaikutukseen perustuva luokittelu CoVaR-riskinmittausmenetelmä CoVaR-menetelmän edut ja puutteet CoVaR-mallin ja VaR-mallin empiirinen vertailu Ennustaminen ja sääntely Systemic Expected Shortfall menetelmä Lopuksi Lähteet Liite 1: Koherentti riskimittari Liite 2: CoVaR-arvojen estimointi kvantiiliregressiolla5 1 Johdanto 1.1 Tutkimuksen taustaa Viime vuosikymmenien aikana maailman rahoitusmarkkinat ovat kokeneet suuren muodonmuutoksen. Maailman talouden globalisoituminen on vaikuttanut osaltaan myös rahoitusmarkkinoiden kehitykseen ja rahoitussektorin toiminnasta onkin tullut entistä kansainvälisempää. Viimeistään vuoden 2007 finanssikriisi osoitti, kuinka riippuvaisia eri maiden rahoitusmarkkinat ovat toisistaan. Esimerkiksi Yhdysvaltain pankkien ajautuminen vaikeuksiin aiheutti vakavia ongelmia myös useissa muissa valtioissa toimiville rahoituslaitoksille. Rahoitusmarkkinoiden kansainvälinen yhdentyminen onkin altistanut rahoitussektorin systeemiriskille. Systeemiriskillä tarkoitetaan yleisesti ottaen riskiä lähes koko finanssisektorin ajautumisesta kriisiin ja tämän kriisin leviämisestä muuhun talouteen (Acharya, Pedersen, Philippon & Richardson 2009, 283). Systeemiriskillä voidaan viitata eräänlaiseen koko talouden laajuiseen shokkiin, joka tuottaa hyvin laajoja vahinkoja kotimaassa ja mahdollisesti myös jopa kansainvälisellä tasolla. Useimmiten systeemiriskillä viitataan kuitenkin ketjureaktioon, joka aiheutuu dominopalikoiden eli finanssilaitosten kaatumisesta toistensa päälle. Ketjureaktio alkaa, kun yhden toimijan on mahdoton vastata velvoitteistaan, jolloin se aiheuttaa vahinkoa sitä lainoittaneelle toimijalle. Tällöin myös lainan antajalle tulee ongelmia suoriutua omista velvoitteistaan. Näin dominopalikat alkavat ikään kuin kaatua toistensa päälle aiheuttaen aina seuraavan palikan luhistumisen. Taloudessa voi myös tapahtua jokin ulkoinen shokki, joka vaikuttaa talouden joihinkin toimijoihin epäsuorasti. Tällöin kaikki toimijat alkavat tehdä arvioita siitä, kuinka suuressa vaarassa muut yksiköt ovat. Jos jonkin yksikön riski todetaan suureksi, todetaan myös muiden samankaltaisten toimijoiden riski suureksi. Tällöin riskisistä yksiköistä vedetään varoja pois ja ne saattavat kohdata likviditeettiongelmia, jotka levittyvät myös niihin pankkeihin, joihin alkuperäinen riski ei vaikuttanut suoraan. (Kaufman & Scott 2003, 373.) Systeemiriski on viime aikoina saanut paljon huomiota niin tutkijoiden kuin poliitikkojen ja talouden valvontaelintenkin keskuudessa. Keskustelua on käyty muun muassa siitä, millä tavoin systeemiriskiä voitaisiin huomioida entistä tehokkaammin pankkien ja muiden rahoituslaitosten sääntelyssä niin kansallisella kuin kansainväliselläkin tasolla, sekä lisäksi siitä, miten systeemiriskin 36 määrää taloudessa olisi mahdollista mitata. Tutkijat ovatkin yksimielisiä siitä, että finanssisektorilla vallinnut lisääntynyt systeemiriski oli suurelta osin syy siihen, miksi finanssikriisistä muodostui yksi aikamme vakavimmista talouden kriiseistä. Tällä hetkellä luonnollisesti yksi politiikan tärkeimmistä tavoitteista onkin pyrkiä rakentamaan vakaampi ja terveempi finanssisysteemi. Viimeaikaisten tapahtumien valossa on käynyt selväksi, ettei finanssisysteemin tervehdyttäminen onnistu ilman puuttumista myös systeemiriskin määrään taloudessa. Lähes yksimielisesti tutkijat ovat sitä mieltä, että markkinakuriin on luotettu viime vuosina liikaa ja pankkien sääntelyä on tehostettava erityisesti juuri systeemisesti merkittävien instituutioiden osalta. Useat merkittävät tahot, kuten esimerkiksi Baselin komitea ja IMF, ovatkin jo ilmaisseet näkemyksiään siitä, miten systeemiriskiä tulisi huomioida pankkien ja muiden finanssilaitosten sääntelyssä. 1.2 Tutkielman tavoite ja rakenne Tämän tutkimuksen tavoitteena on löytää ratkaisuja sekä systeemiriskin tehokkaan sääntelyn suunnittelun että mittaamisen ongelmiin. Tutkimuksessa esitellään kirjallisuudessa esiintyneitä mielenkiintoisimpia ehdotuksia systeemiriskin sääntelystä ja joitakin mittareita, joilla systeemiriskiä olisi mahdollista mitata. Lisäksi työssä esitellään tällä hetkellä käytössä oleva pankkien sääntelyä varten luotu Basel II -sopimus sekä arvioidaan sen toimivuutta. Myös finanssilaitoksissa eniten käytössä olevat riskienmittausmenetelmät ja niiden saama kritiikki esitellään. Tutkielman on tarkoitus olla kattava kirjallisuuskatsaus erittäin ajankohtaiseen aiheeseen. Aiheesta on viime aikoina kirjoitettu hyvin paljon, joten onkin tarpeellista koota yhtenäinen esitys mielenkiintoisimmista tutkimuksista ja vertailla niitä keskenään. Tutkielma rakentuu siten, että aluksi luvussa kaksi esitellään syitä vuoden 2007 finanssikriisiin. Viimeaikaista kriisiä pyritään tarkastelemaan sekä mikro- että makrotasolla. Luvussa tarkastellaan muun muassa finanssilaitosten johdon vääriä kannustimia, riskienhallintamenetelmiä ja rahoitussektorin kehittymistä sekä makrotalouden imbalansseja. Lopuksi yhteenvetona käydään läpi ajatuksia siitä, mitä viime vuosien finanssikriisistä on ollut mahdollista oppia. Kolmannessa luvussa esitellään lyhyesti Basel I ja Basel II säädökset sekä niiden saama kritiikki. Neljäs luku perehtyy syvällisemmin Baselin sopimusten taustalla oleviin riskinmittausmenetelmiin tutkimalla value-at-risk -riskinmittausmenetelmää (VaR-menetelmää), johon erityisesti Basel II 47 -säädökset perustuvat suurelta osin. Luvussa neljä esitellään aluksi value-at-risk -arvon laskeminen, jonka jälkeen tarkastellaan value-at-risk -mallin roolia Basel II -vakavaraisuussäädösten laskemisessa. Lopuksi luvussa neljä esitellään expected shortfall -menetelmä, jota on pidetty suositeltavana vaihtoehtona value-at-risk -menetelmälle. Luvussa viisi keskitytään esittelemään mielenkiintoisimpia ehdotuksia uuden pankkisääntelyn kehittämiseen. Luvussa esitellään ehdotuksia muun muassa uusista vähimmäisvarantovaatimuksista ja systeemiriskin ja rahoitustransaktioiden verottamisesta. Lopuksi vertaillaan millaisia etuja kullakin riskiensääntelymenetelmällä voisi olla. Luvussa kuusi esitellään vielä kaksi kiinnostavinta systeemiriskinmittausmenetelmää, CoVaR ja systemic expected shortfall -menetelmät. Erityisesti luvussa keskitytään CoVaR -menetelmään, joka on saanut kirjallisuudessa toistaiseksi enemmän huomiota kuin systemic expected shortfall -menetelmä. Lopuksi luvussa seitsemän esitellään tutkielman johtopäätökset ja yhteenveto sekä mainitaan joitakin aiheita tarvittavalle jatkotutkimukselle. 58 2 Finanssikriisin taustatekijät Luottolaman käsite on tuttu jo Suuren laman ajoilta 1930-luvulta. Luottolaman käsitteellä viitataan ilmiöön, jolloin luoton tarjonta supistuu huomattavasti. Vaje pääoman tarjonnassa voi johtua sekä pankkien pääoman laadun huonontumisesta että vakavaraisuusvaatimusten muutoksesta. Yhdysvalloista vuonna 2007 alkaneen finanssikriisin on sanottu olevan pahin sitten 1930-luvun Suuren laman. Kriisi on myös ollut huomattavasti monimutkaisempi kuin aiemmat taloudessa esiintyneet kriisit. Monimutkaisuus johtuu uusista finanssi-innovaatioista, jotka ovat mahdollistaneet muun muassa asuntolainojen arvopaperistamisen. Lisäksi Yhdysvalloissa otettiin käyttöön niin kutsutut subprimelainat, joilla tarkoitetaan asuntolainoja korkeamman riskiryhmän asiakkaille. Itse luottokriisi ei varsinaisesti saanut alkusysäystään uusien innovaatioiden myötä, vaan siksi ettei niiden riskiä osattu hinnoitella oikein. Uudentyyppiset arvopaperit, jotka koostuivat subprimelainoista sekä muista asuntolainoista, myytin investoijille uudelleen pakattuina ja korkealle reitattuina. Lainat eivät kuitenkaan olleet niin turvallisia kuin reittaukset antoivat ymmärtää, sillä niiden arvot olivat sidottuja asuntojen hintoihin. Arvopapereiden tuotto oli verrattain hyvää asuntojen hintojen ollessa nousussa. Yhdysvaltain asuntokuplan puhjetessa vuonna 2006 asuntojen hinnat kuitenkin syöksyivät laskuun ja tämän myötä putosivat myös arvopaperien hinnat pohjalukemiin. Tämä puolestaan aiheutti pankkisektorille luottotappioita ja likviditeettiongelmia. Nopeasti pitkän noususuhdanteen jälkeen Yhdysvallat ja sen vanavedessä myös muu maailmantalous oli valahtanut syvään finanssikriisiin. (Mizen 2008, ) Syitä kriisin taustalla voidaan nähdä useita. Maailmantalouden erityispiirteistä, finanssisektorin kasvusta sekä tietyn tyyppisten riskienhallintamenetelmien käytöstä voidaan löytää aiheuttajia talouden epävakaudelle. Tässä luvussa tarkastellaan näitä tekijöitä finanssikriisin taustalla. 2.1 Makrotalouden epätasapaino Viimeisen vuosikymmenen aikana makrotalouden epätasapaino on kasvanut suuresti. Etenkin Yhdysvallat, mutta myös eräät Euroopan maat (kuten Espanja, Iso-Britannia sekä monet Itä- Euroopan maat) velkaantuivat pahoin ja niiden vaihtotaseen alijäämät kasvoivat merkittävästi. Alhaiset reaalikorot, nousevat asuntojen hinnat sekä vakaa taloudellinen tilanne kasvattivat velkaantumista varsinkin Yhdysvalloissa, missä sekä kotitaloudet että rahoitussektori toimivat 69 hyvin suurelta osin velkarahalla. Lisäksi talouskasvu perustui, paitsi hyvään tuottavuuteen, myös suurelta osin velkarahoitteiseen kulutuskysyntään. Kolmessatoista vuodessa Yhdysvaltojen säästämisaste oli laskenut kuudesta prosentista yhteen prosenttiin ja samaan aikaan velkaantumisaste kasvoi 75 prosentista 120 prosenttiin. Tämän ylivelkaantumisen rahoittivat eräät Aasian maat, kuten Kiina ja Japani, sekä jotkut öljyntuottajamaat, joiden vaihtotaseissa oli merkittävää ylijäämää korkeiden säästämisasteiden vuoksi. (FSA 2009, 20; 29; Mizen 2008, ; Hirvensalo, Kariniemi, Leppänen, Morén & Puumalainen, 2009, 30.) 2.2 Rahoitussektorin kehittyminen Finanssisektori on kokenut valtavan muodonmuutoksen viime vuosikymmenten aikana. Tähän huimaan maailmanlaajuiseen kehitykseen on vaikuttanut etenkin teknologian kehittyminen niin rahoitussektorin käyttämissä järjestelmissä kuin kommunikaatioteknologiassakin. Sisäänpääsystä markkinoille on tullut halvempaa ja vaivattomampaa. Omalta osaltaan myös muutokset rahoitussektorin sääntelyssä ovat edesauttaneet finanssitoiminnan laajenemista kansallisten markkinoiden ulkopuolelle globaaliksi liiketoiminnaksi. Rahoitusmarkkinoiden globalisaatiosta on luonnollisesti seurannut markkinoiden yhdentyminen kiihtyvällä tahdilla, jonka myötä valitettava tosiseikka on ollut systeemiriskin lisääntyminen pankkijärjestelmässä. (Allenspach & Monnin 2008, 92.) Vaikka viimeaikaisten tapahtumien perusteella voidaan todeta, että finanssisektorin integraatio on lisännyt systeemiriskiä, tämä ei kuitenkaan ole teoreettisesti itsestään selvää. Toisaalta laajoilla markkinoilla pankeilla on mahdollisuus noudattaa erityyppisiä business-strategioita ja sitä kautta erilaistua. Lisäksi kasvaneet markkinat ja kehittyneet tekniikat ovat lisänneet instituutioiden mahdollisuuksia tehostaa riskienhallintaansa hajauttamalla riskiä entistä laajemmin, mikä juuri pyrkimyksessä systeemiriskin alentamiseen on tärkeää. Ongelmaksi on kuitenkin muodostunut se, että yhä useammat pankit kilpailevat samoilla markkinoilla, jolloin pankkien välille on muodostunut kytköksiä. Näiden kytköksien myötä on lisääntynyt myös vaara riskin leviämiseen ympäri finanssisektorin. (Allenspach & Monnin 2008, 92.) Pankit ovatkin hajauttaneet riskejään niin tehokkaasti, että tuloksena on ollut vaikeasti hallittava ja monimutkainen kokonaisuus. Riskejä on hajautettu niin pieniksi osasiksi, että niistä on voitu muodostaa uusia arvopapereita. Näitä arvopapereita on sitten myyty edelleen sijoittajille. 710 Periaatteessa riskit onkin näin menetellen saatu hajautettua tehokkaasti, mutta ongelmana on ollut sijoitusinstrumenttien monimutkaisuus. Monimutkaisuudesta on seurannut, että sijoitusinstrumenttien rakenteiden ymmärtämisestä on tullut entistä hankalampaa ja näin ollen myös niiden läpinäkyvyys on heikentynyt. (Hirvensalo ym. 2009, 16.) Kriisin puhkaisikin juuri Yhdysvalloista liikkeelle lähtenyt pankkipaniikki, jonka ytimessä olivat niin kutsutut arvopaperistetut subprime-lainat. 2.3 Lainarahoituksen lisääntyminen Jatkuvan asuntojen hintojen nousun vuoksi asuntolainaa oli yhä helpompi saada. Lisäksi asuntolainakannan lisääntymiseen erityisesti Yhdysvalloissa vaikutti myös omalta osaltaan poliittinen paine omistusasumisen lisäämiseen. Riskinotosta asuntomarkkinoilla tuli toivottavaa ja joidenkin arvioiden mukaan Yhdysvalloissa tuettiin omistusasumista tavalla, joka osaltaan edisti rahoitusjärjestelmän ajautumista epävakauteen. Asuntopoliittisten tavoitteiden edistäminen johtikin Yhdysvalloissa sekä velkavivun lisääntyneeseen käyttöön että luottojen myöntämiseen sellaisille asiakkaille, joilla ei niihin oikeasti ollut varaa. Asuntolainojen lisääntyneen kysynnän myötä Yhdysvalloissa ryhdyttiin myöntämään laadultaan huonompia asuntoluottoja, joita kutsuttiin subprimelainoiksi. Subprimelainojen suosio kasvoi hyvin nopeasti, sillä niitä myönnettiin sellaisille lainanhakijoille, joilla ei ollut säännöllisiä tuloja tai joiden luottotiedoissa oli ongelmia. Lainanottajan kannalta suurin ero subprimelainan ja primelainan välillä on suurempi korko sekä korkeammat lainanhoitokulut, kun taas lainan antajalle subprimelaina tarkoittaa suurempaa luottotappioriskiä. (Hirvensalo ym. 2009, 22 23; Mizen 2008, ) Subprimeluottojen yleistymisen lisäksi finanssisektori ryhtyi lisäämään luottojen arvopaperistamista. Yksinkertaisimmillaan arvopaperistamista on harjoitettu valtion obligaatioiden muodossa lähes yhtä kauan kuin modernia pankkitoimialaa. Yhdeksänkymmentä luvun puolivälissä arvopaperistaminen kuitenkin lisääntyi räjähdysmäisesti ja tuotteista tehtiin yhä monimutkaisempia. Arvopaperistamista pidettiin hyvänä keinona vähentää systeemiriskiä ja lainarahoituksesta aiheutuvia kuluja. Arvopaperistamisen myötä lainat voitiin pakata uudelleen ja myydä hajautettuina sijoittajille. Näin koko pankkisysteemin kohtaamaa riskiä oli mahdollista alentaa ja todennäköisyys koko pankkisektorin kaatumiselle väheni. (FSA 2009, 15.) 811 Kriisin puhjetessa kävi kuitenkin selväksi, ettei riskiä ollut saatu hajautettua kunnolla. Sen sijaan suurin osa arvopaperistetuista luotoista ei ollut sijoittajien vaan pankkien ja pankkien kaltaisten instituutioiden hallussa. Näin ollen suuresti velkaantunut finanssisektori joutui kohtaamaan valtavan enemmistön luottotappioista, joita asuntojen hintojen romahdus aiheutti. (FSA 2009, ) Suurin osa asuntoluottoarvopapereista ei kuitenkaan päätynyt tavallisten liikepankkien haltuun vaan niin kutsuttuun varjofinanssisektoriin. Investointipankeista, erillissijoitusyhtiöistä ja erityyppisistä rahastoista koostuva varjofinanssijärjestelmä (shadow banking system) kehittyi viimeisen 20 vuoden aikana virallisen pankkisektorin rinnalle. Varjofinanssisektorin ansaintalogiikka toimii samalla tavoin kuin tavallisilla pankeilla, mutta niiden sääntely ja valvonta on huomattavasti kevyempää. Asuntokuplan puhjettua varjofinanssisektorilla koettiin uuden tyyppinen pankkipaniikki. Markkinoiden riskitietoisuuden kasvaessa varjofinanssisektorin lyhyen aikavälin rahoitus tyrehtyi, jolloin varjofinanssisektorilla toimivat instituutiot eivät enää pystyneet rahoittamaan uudelleen lyhytaikaisia lainojaan. Vuosien aikana nähtiinkin varjofinanssisektorin osittainen romahdus Yhdysvaltain markkinoilla. (Hirvensalo ym. 2009, ) 2.4 Riskienhallintamenetelmät Arvopaperistettujen luottojen monimutkaistuminen ja lisääntyminen oli selvää niin yksittäisille toimijoille markkinoilla kuin päättäjillekin. Vallitsevan mielipiteen mukaan myös matemaattiset riskienhallintamenetelmät olivat kehittyneet niin, että niillä voitiin mitata monimutkaisten sijoitustuotteiden riskiä luotettavasti ja tehokkaasti. Tärkein riskienhallintamenetelmistä oli valueat-risk -malli (VaR-malli), jonka avulla riskiä voitiin mitata käyttäen aineistoja aiemmista hintojen muutoksista. Tätä 1990-luvulla kehitettyä mallia ei käytetty ainoastaan yrityksissä vaan myös vakavaraisuussääntelyn perustana. (FSA 2009, 22.) VaR-mallin käyttöä riskienhallintamenetelmänä arvioidaan tarkemmin luvussa neljä. 2.5 Finanssilaitosten johdon väärät kannustimet Viimeisimmän finanssikriisin yhteydessä on keskusteltu myös paljon siitä, millä tavoin finanssilaitosten johtoportaalle asetetut erityyppiset bonukset vaikuttivat finanssilaitosten 912 toimintaan. Kirjallisuudessa on jopa väitetty, että johdon vääristyneet kannustimet olisivat yksi suurimmista syistä finanssikriisin puhkeamiseen (esim. Blinder 2009). Erityisesti finanssisektorilla yleisesti käytössä olevan bonuspalkkauksen tarkoituksena on luonnollisesti kannustaa johtoporrasta toimimaan tehokkaammin maksamalla heille ylimääräisiä palkkioita onnistuneesta toiminnasta ja siten parantaa yrityksen tulosta. Joseph Stiglitz arvostelee kuitenkin kirjassaan Freefall: Free markets and the Sinking of the Global Economy (2010, 152) jyrkin sanoin bonuspalkkauksen toimivuutta finanssisektorilla. Hänen mukaansa useilla muilla aloilla bonuspalkkausta on kokeiltu, mutta sen käyttö on hylätty jo kauan sitten. Stiglitz väittää, että bonuspalkatuille maksetaan ainoastaan tehdyn työn määrästä eikä työn laatuun kiinnitetä tarpeeksi huomiota. Esimerkiksi viimeisimmässä kriisissä asuntolainoja tarjottiin bonuksien toivossa mahdollisimman paljon, mutta niiden laatuun ei kiinnitetty tarpeeksi huomoita. Lisäksi investointipankit kehittelivät niin paljon uudenlaisia monimutkaisia arvopaperistettuja sijoitustuotteita kuin kykenivät, sillä siitä niille maksettiin. Bonukset perustuivat ainoastaan lyhyen tähtäimen onnistumisiin, joten pankkiirit eivät joutuneet vastuuseen epäonnistumisista tai tappioista. Stiglitz huomauttaakin, että useissa tapauksissa yhtiöille kirjattiin tappioita, mutta silti johdolle maksettiin huomattavia bonuksia. (Stiglitz 2010, ) Mielenkiintoisen vastauksen näille väitteille tarjoavat Fahlenbrach ja Stulz (2011), jotka ovat tutkineet millä tavoin johdolle myönnetyt kannustimet ovat vaikuttaneet pankkien tulokseen kriisin aikana. Taloustieteessä on perinteisesti ajateltu, että yrityksen johdon ja osakkeenomistajien kannustimien tulisi olla asetettu siten, että osakkeen arvon noustessa myös johdon palkkiot nousevat ja arvon laskiessa myös palkkiot alenevat. Fahlenbrach ja Stulz (2011) testaavat artikkelissaan millä tavoin vuonna 2006 johdolle asetetut rahalliset kannustimet ovat vaikuttaneet pankkien tuloksiin vuosina Tutkimuksen aineisto koostuu sellaisista 95 pohjoisamerikkalaisesta pankista ja rahoituslaitoksesta, jotka osallistuvat lainamarkkinoiden toimintaan. Substanssiarvon mediaani aineiston yrityksillä on 15,5 miljardia dollaria ja keskiarvo 129,3 miljardia dollaria. Lisäksi vuonna 2006 kaikki aineistossa mukana olleet rahoituslaitokset ovat olleet vakavaraisia sekä tuottaneet positiivista tulosta. Aineiston 95 rahoituslaitoksesta 18 oli päättänyt toimintansa vuoden 2008 loppuun mennessä. (Fahlenbrach ja Stulz 2011, 12; 14.) Fahlenbrach ja Stulz (2011) tutkivat usean selittäjän regressioanalyysin avulla voidaanko rahoituslaitosten tuloksen vuonna 2008 sanoa olevan riippuvainen johdon saamasta rahallisesta bonuksesta vuonna 2006 tai toisaalta johdon oman osakesalkun arvon muutoksesta 1013 rahoituslaitoksen osakkeen muuttuessa. Tutkijat osoittivat, ettei johdolle myönnetyillä kannustimilla ja pankin tuloksella kriisin aikana voida todeta olevan yhteyttä. Myöskään sillä ei ollut merkitystä, oliko kannustimet asetettu talousteorian mukaisesti oikein. Tutkimuksessa paljastui lisäksi, ettei myönnettyjen optioiden voitu todeta kannustaneen riskinoton lisäämiseen suurempien voittojen toivossa. Fahlenbrachin ja Stulzin (2011, 23) mukaan johto ottikin riskiä yksinkertaisesti siksi, että se uskoi siitä olevan hyötyä sekä osakkeenomistajille että heille itselleen. Maksettujen bonusten ja pankin tuloksen välillä ei myöskään havaittu olevan yhteyttä. Itse asiassa Fahlenbrach ja Stulz (2011, 25) huomasivat, että pankit, joissa kannustimet oli valittu oikein taloustieteen suositusten mukaan, pärjäsivät kriisissä selvästi huonommin kuin sellaiset pankit, joiden kannustimet oli asetettu huonommin. Tämä voi mahdollisesti johtua siitä, että johdolla, joka pyrki maksimoimaan osakkeenomistajien voittoa, oli suuremmat kannustimet ottaa lisää riskiä. Ennen kriisiä riskin otto vaikutti osakkeenomistajien kannalta tuottoisalta vaihtoehdolta, mutta kriisin myötä siitä aiheutuikin odottamattomia tappioita. Kirjoittajat argumentoivat, ettei näitä odottamattomia tappioita voida pitää todisteena siitä, että pankkien johto olisi ainoastaan pyrkinyt maksimoimaan omaa hyötyään osakkeenomistajien kustannuksella. Tutkimuksessa osoitettiin, etteivät pankkien johtoportaat tienneet kriisin puhkeavan ja osakkeiden arvon laskevan, sillä johtajatkaan eivät myyneet hallussaan olevia osakkeita ennen kriisiä korkeammilla hinnoilla vaan kohtasivat yhtälailla suuria henkilökohtaisia tappioita kriisissä. (Fahlenbrach & Stulz, 2011, 25.) 2.6 Mitä kriisistä on opittu? Viimeaikainen kriisi on tuonut esiin monia sellaisia seikkoja, joista on mahdollista oppia tulevaisuutta silmällä pitäen. Kuten monien aiempienkin kriisien taustalla, myös vuonna 2007 alkaneen finanssikriisin taustalla on mahdollista nähdä tyypillisiä kriisille altistavia seikkoja. Näitä ovat esimerkiksi talouden velkaantumisasteen kasvu ja talouden ylikuumeneminen. Myös asuntokuplan muodostuminen ennusti talouden ylikuumenemisesta. Tulevaisuudessa onkin hyödyllistä tarkastella erityisesti sellaisia seikkoja, joita voidaan nähdä kriisin taustalla. Näin tulevia kriisejä voidaan ehkäistä ja aiemmista virheistä oppia. Ensinnäkin useimmiten finanssikriisin taustalla voidaan nähdä ylivelkaantuminen. Samoin voidaan ylivelkaantumista pitää yhtenä merkittävimmistä tekijöistä vuonna 2007 alkaneessa kriisissä. Talouspolitiikan ja rahoitusmarkkinoiden sääntelyn kehittämisen haasteena onkin, miten ylivelkaantumista voitaisiin hillitä jo 1114 nousukaudella. Toiseksi viimeaikaisten rahoitusinnovaatioiden myötä rahoitussektori on uuden tyyppisten haasteiden edessä. Varjofinanssisektrorin olemassaolo mahdollisti tiukan pankkisääntelyn kiertämisen ja riskin siirtämisen sääntelyn ulottumattomiin. Sääntelyä tulisikin muuttaa niin, että erityisesti systeemiriskin hallintaan kannustettaisiin kaikkia rahoitussektorin toimijoita, riippumatta siitä toimivatko instituutiot varjofinassisektorissa vai perinteisessä rahoitusjärjestelmässä. (Hirvensalo ym. 2009, 31.) Tärkein opetus lienee ollut, ettei systeemiriskiä ole osattu ottaa oikein huomioon. Laajemmat markkinat mahdollistivat paitsi riskien hajautuksen, myös rahoitussektorin integraation. Tätä yhdentymistä ei otettu tarpeeksi huomioon riskiä mitattaessa ja arvioitaessa. Riskien hallinnassa keskityttiinkin ainoastaan yksittäisen instituution riskien hallintaan ja mittaamiseen. Oikeampi toimintatapa olisi ehkä ollut keskittyä osaltaan myös koko sektorin riskin arviointiin, jolloin systeemiriski ei olisi päässyt kasvamaan ja kriisi olisi mahdollisesti ulottunut pienemmälle alueelle finanssisektorissa. Pankkisääntelyn suurin haaste onkin omaksua laajempi, koko systeemin kattava näkökulma. 1215 3 Pankkien tämänhetkinen sääntely Basel I ja Basel II Pankkien sääntely on nähty tarpeelliseksi silloin, kun vapaat markkinat epäonnistuvat varojen tehokkaassa allokoinnissa. Rahoituslaitoksille tämä tarkoittaa käytännössä kahta eri tapausta. Ensinnäkin pankit altistuvat erinäisille ulkoisvaikutuksille ja ovat näin ollen vaarassa joutua toteutuneen systeemiriskin uhkaamiksi. Ulkoisvaikutuksilla tarkoitetaan tilannetta, jolloin yhden yksikön epäonnistuminen vaikuttaa myös muihin rahoitusmarkkinoiden toimijoihin negatiivisesti. Negatiiviset ulkoisvaikutukset herättävät epävarmuutta talouden toimijoissa ja pelkoa jopa koko systeemin ajautumisesta kriisiin. Pankkien sääntelyllä siis pyritään siihen, että pankit sisäistäisivät ulkoisvaikutuksista johtuvia kustannuksia eivätkä vierittäisi niitä eteenpäin muiden pankkien tai valtion kannettavaksi. (Kashyap & Stein 2003, 4; Jorion 2000, 53.) Toisaalta pankkitalletukset aiheuttavat epävakautta. Mikäli pankin asiakkaat pelkäävät, että pankki on joutumassa ahdinkoon ja sen likvidit varat ovat mahdollisesti loppumassa, saattaa pankki joutua talletuspaon uhriksi. Talletuspaossa pankkiin talletuksia tehneet asiakkaat vetävät yhtäaikaisesti varojaan pankista ulos, jolloin pankki ajautuu likviditeettikriisiin. Sääntelyllä on merkittävä osa talletuspakojen ehkäisemisessä. Talletuspakoja voidaan vähentää muun muassa lupaamalla talletuksille talletussuojaa valtion toimesta johonkin tiettyyn rajaan saakka. (Jorion 2000, ) Lisäksi sääntelyn ja pankkien valvonnan avulla lisätään asiakkaiden luottamusta pankkien vakavaraisuuteen. Pankkien sääntelyä suunniteltaessa ei kuitenkaan pidä kiinnittää huomiota ainoastaan edellä mainittuihin seikkoihin. Sen sijaan sääntelyssä tulee ottaa huomioon myös se tosiseikka, että sääntelystä huolimatta pankin tulee pystyä harjoittamaan jokapäiväistä liiketoimintaansa, kuten positiivisesti tuottavien lainojen myöntämistä. Onhan toki selvää, että tulevia luottotappioita on aina mahdollista vähentää kasvattamalla omien varojen vähimmäisvaatimusta, mutta toisaalta liian tiukat vaatimukset pakottavat pankkeja vähentämään antolainaustaan. Oikeanlainen tavoite sääntelylle onkin sekä suojata järjestelmää pankin epäonnistumisesta seuraavilta kustannuksilta sekä toisaalta edistää pankin kannattavaa liiketoimintaa. (Kashyap & Stein 2003, 5.) Vuoden 2007 kesällä alkanut finanssikriisi paljasti useita puutteita pankkien ja muiden rahoituslaitosten riskienhallinnassa sekä niiden toiminnan läpinäkyvyydessä. Erityisen huolestuttavaa on, että jopa joidenkin suurien ja luotettavina pidettyjen instituutioiden 1316 riskienhallinnassa oli epäonnistuttu pahoin. Yksi viimeaikaisen kriisin tärkeimmistä opetuksista onkin ollut se, että rahoituslaitosten riskienhallintaa on parannettava huomattavasti. (Vauhkonen 2009, 7.) 3.1 Kansainvälinen järjestelypankki Vuonna 1930 perustettu Kansainvälinen järjestelypankki BIS (Bank for International Settlements) on vanhin kansainvälinen finanssi-instituutio. BIS:n jäseninä ovat keskuspankit 55:stä eri maasta, mukaan lukien Suomen Pankki ja se toimiikin keskuspankkien yhteistyöjärjestönä. Kansainvälisen järjestelypankin näkyvää toimintaa harjoittavat sen komiteat, joista tärkein on Basel Committee on Banking Supervision eli yleisemmin Baselin komitea. Baselin komitean vastuualueisiin kuuluu muun muassa Baselin vakavaraisuussäännösten luominen sekä uudistaminen. Baselin komitean ehdotuksiin ovat sidottuja muun muassa Euroopan unionin lainsäätäjät, Euroopan komissio direktiiviehdotuksia laatiessaan sekä kansalliset lainsäätäjät direktiivejä soveltaessaan. Baselin komitean luomat säännöt vaikuttavat siten merkittävästi sekä yksittäisten pankkien toimintaan että koko maailman rahoitusmarkkinoiden vakauteen. (VM 2009, 77.) 3.2 Basel I -sopimus Vakavaraisuudella tarkoitetaan luottolaitoksen oman pääoman suhteellista määrää. Pankkien ja muiden finanssilaitosten vakavaraisuuden sääntelyllä on nykyään keskeinen rooli rahoitusmarkkinoiden sekä rahoitussektorin vakauden turvaamisessa. Suomessa sääntely pohjautuu etupäässä luottolaitoslakiin, Euroopan unionin vakavaraisuusdirektiiviin sekä Baselin pankkivalvontakomitean tekemiin kansainvälisiin suosituksiin. Vuonna 1988 solmittu Basel Capital Accord -sopimus rahoituslaitosten vakavaraisuusvaatimuksista oli ensimmäinen askel kohti tiukempaa liikepankkien riskinoton valvontaa. Sopimusta pidettiin tuolloin hämmästyttävän yksityiskohtaisena, vaikkakin se kalpeni myöhemmin yhdeksänkymmentä luvulla tehtyjen sopimuksien rinnalla. Baselin pankkivalvontakomitean suosituksen tarkoituksena oli vahvistaa kansainvälisen pankkisysteemin turvallisuutta ja stabiiliutta asettamalla minimipääomavaatimukset, jotka liikepankkien tuli täyttää suojautuakseen erilaisilta rahoitusriskeiltä. Lisäksi pyrittiin luomaan harmoninen toimintakenttä kansainvälisille pankeille yhtenäistämällä maailmanlaajuista pankkisäätelyä. Tärkeimpänä vaatimuksena sopimuksessa 1417 mainittiin, että kaikkien jäsenmaissa toimivien kansainvälisten pankkien omien varojen tuli kattaa 8 prosenttia kaikista pankin riskillä painotetuista saamisista. Useissa maissa kahdeksan prosentin vähimmäisvarantovaatimuksen astuttua voimaan pankit joutuivat nostamaan oman pääomansa määrää huomattavasti. (Jorion ; Wood 2005, 79) Nämä tavoitteet oli määrä saavuttaa noudattamalla kolmea eri menetelmää. Ensinnäkin pankkisysteemin toiminnan tutkimista tuli lisätä. Toiseksi systeemiä tuli tarkkailla ja valvoa sekä kolmanneksi piti saattaa voimaan sellaisia sopimuksia, joiden avulla yhteistyötä ja harmoniaa saataisiin lisättyä siten, että kansainvälisestä pankkitoiminnan valvonnasta tulisi yhtenäisempää. Täytäntöönpanonsa jälkeen Basel I saikin aikaan vaikuttavaa parannusta pankkisektorin harmoniassa niin Baselin komitean jäsenmaissa kuin muissa valtioissa ympäri maailman. (Wood 2005, 79 80). Basel I -sopimuksessa komitean tärkeimpänä pitämä vakavaraisuuden tavoitetaso on Tier 1, joka sisältää ensisijaiset varat kuten osakepääoman (equity capital) sekä kertyneet voittovarat (disclosed reserves). Komitean mukaan tälle elementille tuli antaa eniten painoarvoa ja se olikin ainoa yhteinen elementti kaikkien maiden pankkisysteemeissä. Tier 2 -vakavaraisuuden tavoitetaso puolestaan sisälsi alemman luokituksen omaavia pääomainstrumentteja, jotka kuitenkin voitiin lukea mukaan omiin varoihin. Tier 2 tyyppisiin pääomainstrumentteihin voitiin sisällyttää useita erilaisia elementtejä, kuten saatavat voittovarat (undisclosed reserves), uudelleen arvostetut saatavat (revaluation reserves) sekä erityyppisiä lainasaatavia. Lisäksi Basel I - sopimuksessa varallisuusvaatimusten lisäksi asetettiin rajat kohtuuttomalle riskinotolle. Nämä olivat rajoituksia suurille riskeille, jotka ylittivät kymmenen prosentin rajan pankin omista varoista. Yli 25 prosenttia ylittäviä riskejä ei saanut ottaa. (Basel Committee on Banking Supervision 1988, 3 4; Jorion 2000, 57; Wood 2005, ) Laatiessaan Basel I -sopimusta komitea otti merkittävän askeleen kohti ratkaisuja yksityisen rahoitussektorin kansainvälistymisen aiheuttamiin ongelmiin. Baselin komitea pienensikin maakohtaisia eroja pankkien sääntelyssä ja sai varmistettua, ettei yksikään kansainvälisesti toimiva pankki voinut pakoilla pankkivalvontaa. Näin ollen Baselin komitea saavutti tavoitteensa poistaa eroavaisuuksia rahoituslaitosten pääomavaatimuksissa. Jäsenmaissaan se onnistui tasoittamaan kansainvälistä toimintaympäristöä ja samalla varmistamaan, että kansainvälisesti toimivat pankit huolehtisivat pääomavaatimuksista, joita suurin osa päättäjistä piti riittävinä puskureina. 1518 Yhtenäistämällä pääomavaatimuksia Baselin komitea onnistuikin vähentämään kansainvälisen pankkikriisin todennäköisyyttä 1990-luvun alussa. (Wood 2005, 83;85.) 3.3 Basel II -sopimus Vuonna 1998, kymmenen vuotta ensimmäisen Baselin sopimuksen solmimisen jälkeen, Baselin komitea alkoi suunnitella uudistuksia pankkien vakavaraisuuden sääntelyyn sekä valvontaan. Uudistuksen tavoitteena oli lisätä entisestään rahoitusmarkkinoiden vakautta varmistamalla aiempaa tehokkaammin, että pankkien omat varat olivat riittävät suhteessa niiden riskinottoon sekä riskienhallintajärjestelmien tasoon. Keskeisin uudistus oli, että pankeilta voitiin niiden riskinoton ja riskienhallinnan tason mukaan edellyttää entistä suurempaa vakavaraisuutta, siis yli kahdeksan prosentin vakavaraisuutta, joka oli Basel I -sopimuksen vaatimustaso. (Jokivuolle & Launiainen 2003, 15.) Tarve uudistukselle kumpusi 1990-luvun loppupuolella vauhdikkaasti kehittyneistä riskien mittausja hallintamenetelmistä. Basel I -sopimuksen mukaiset vakavaraisuussäädökset koettiin riittämättömiksi siihen, että omien varojen vaadittavaa määrää olisi saatu luotettavasti suhteutettua pankin riskinottoon. Tämä tarkoittaa, että uudistuksella haettiin eräänlaista riskiherkkyyttä vakavaraisuusvaatimuksiin, sillä Basel I -sopimuksen mukaisien vaatimusten puitteissa pankin yritysriskin kasvattaminen oli mahdollista ilman pääomavaatimuksen kasvua. Lisäksi Basel I - sopimusta oli arvosteltu muun muassa sen heikkouksista ottaa huomioon esimerkiksi pankin henkilöstöstä, järjestelmistä tai ulkoisista uhkista muodostuvia toimintariskejä. Markkinakurin toimivuuteen ei myöskään ollut kiinnitetty tarpeeksi huomiota, sillä pankkien julkistettaviksi vaaditut tiedot poikkesivat maittain sekä määrältään että laadultaan. (Jokivuolle & Launiainen 2003, ) Basel II -vakavaraisuusuudistus astui voimaan vuonna Se perustuu kolmeen toisiaan täydentävään peruspilariin, jotka sisältävät säädöksiä muun muassa omien varojen riittävyyden arvioinnista ja markkinakurin toimivuuden parantamisesta julkistamisvaatimuksia lisäämällä. Keskeisin tavoite oli kannustaa pankkeja riskienhallintajärjestelmien kehittämiseen tarjoamalla mahdollisuus siirtyä perusjärjestelmien käyttämisestä sellaisten laskentamenetelmien käyttöön, joiden avulla riskien huomioiminen tehostuisi. (Jokivuolle & Launiainen 2003, 16.) 1619 3.3.1 Pilari I luotto-, markkina- ja operatiivisen riskin vakavaraisuusvaatimukset Keskeinen ongelma Basel I -vakavaraisuusvaatimuksissa oli niiden puutteellinen riskiherkkyys. Pääomavaatimuksissa ei otettu tarpeeksi huomioon luottosaamisten riskipitoisuutta. Esimerkiksi velkasaamiselle parhaan mahdollisen luottoluokituksen omaavalta yritykseltä kohdentui sama pääomavaatimus kuin alemman luottoluokituksen yrityksille. Uuden sääntelyn pyrkimyksenä oli, että luottoriskejä vastaan vaadittujen varojen määrä heijastaisi entistä tarkemmin todellisia luottoriskejä. Basel II -säädöksissä pankin saamisten vakavaraisuusvaatimukset perustuvatkin velallisen luottokelpoisuusluokitukseen. (VM 2004, 14; Jokivuolle & Launiainen 2003, 17.) Asiakkaan luottoluokitus voi perustua joko ulkopuolisen luottoluokituslaitoksen antamiin arvioihin tai pankin itsensä tekemään asiakasluokitukseen. Pankkien omaa asiakasluokittelua varten Baselin komitea kehitti uudenlaisen sisäisiin luokitteluihin perustuvan IRBA-menetelmän (Internal Ratings Based Approach). IRBA-menetelmän avulla pankki itse arvioi asiakkaidensa keskimääräisen tappiotodennäköisyyden kussakin luottokelpoisuusluokassa. IRBA-metelmällä laskettu vähimmäisvarannon määrä perustuu kahteen eri komponenttiin, odotettuun tappioon sekä odottamattomaan tappioon, joka edustaa volatiliteettia odotetun tappion ympärillä. (Jokivuolle & Launiainen 2003, 17; FSA 2009a, 66.) Basel II -säädöksien yksi tärkeä elementti onkin pääomavaatimusten asettaminen pankin riskipitoisuuden mukaan. Valitettavasti juuri riskipainotetut pääomavaatimukset antoivat liian suotuisan kuvan pankkien riskeistä ennen finanssikriisin puhkeamista. Vaikka pankeilla näyttikin olevan huomattavan paljon omia varoja verrattuna niiden riskipainotettuihin saamisiin, olivat useiden pankkien pääomapuskurit todellisuudessa hyvin vaatimattomat verrattuna niiden taseiden kokoon. Jotkut tutkijat ovat jopa vaatineet riskiperusteisten pääomavaatimusten hylkäämistä kokonaan ja ehdottaneet palaamista yksinkertaisempaan Basel I kehikon tapaiseen sääntelyyn. (Vauhkonen 2010, 25; 30.) Pilari II vakavaraisuuden kokonaisarvio Pilarin II mukaan luottolaitoksen riskien mittaamisen, riskien hallinnan sekä riskien vaatiman pääoman mitoituksen arvioi rahoitusmarkkinoiden valvoja. Valvojalla tulee näin ollen olla sellainen arviointijärjestelmä, jonka perusteella valvoja voi asettaa vähimmäisvaatimusta korkeamman varallisuusvaatimuksen. Pilari II heijastaa komitean tavoitetta kannustaa rahoituslaitoksia riskienhallinnan ja sisäisen tarkastuksen jatkuvaan kehittämiseen. Basel II -sopimuksen mukaan 1720 vakavaraisuuden kokonaistarkastelussa lähtökohtana on aina pidettävä valvottavan omaa, perusteltua näkemystä oleellisista riskeistä ja niiden vaatimasta pääomatasosta. Pilari II korostaakin ylimmän johdon vastuuta pääomasuunnittelussa. (VM 2004, 15.) Pilari II pyrkii ohjaamaan pankkeja neljän keskeisen periaatteen avulla. Ensinnäkin pankeilta vaaditaan jonkin pääomatavoitteen asettamista ja strategiaa tämän tavoitteen saavuttamiseksi. Tämä edellyttää, että pankeilla on tarvittavat keinot, joilla se voi arvioida omaa riskinottoon suhteutettua vakavaraisuuttaan. Lisäksi valvojan tulee tarkistaa ja hyväksyä pankin pääomatavoitteet sekä strategiat näiden tavoitteiden saavuttamiseksi. Edelleen valvontaviranomaisten on pidettävä huolta siitä, että pankit toimivat asetettujen pääomatavoitteiden mukaisesti ja tarvittaessa heillä tulee olla oikeus asettaa pääomatavoitteita yli Pilari I vähimmäismäärän. Valvontaviranomaisilta edellytetään mahdollisimman varhaista puuttumista tilanteeseen, mikäli vaikuttaa siltä, että pankin omien varojen määrä on vaarassa laskea alle pääomatavoitteen. (VM 2004, 15.) Pilari III markkinainformaatio ja markkinakuri Kolmannen Pilarin tavoitteena on tehostaa julkistamisvaatimuksia, joita luottolaitosten tulee noudattaa julkisessa raportoinnissaan. Tärkein vaatimus on, että luottolaitokset lisäävät riskeihin ja riskienhallintaan liittyvää raportointia. Julkistamisvelvoitteiden tiukentamisella on tarkoitus tehostaa markkinakurin toimivuutta ja parantaa markkinaosapuolten mahdollisuutta arvioida pankkien toimintaa sekä omien varojen riittävyyttä. Sitä kautta on mahdollista arvioida myös pankkien houkuttelevuutta sijoituskohteena. (VM 2004, 16.) Kuviossa 1 on esitetty tiivistetysti kaikki kolme Basel II -sopimuksen peruspilaria. Pilarien ajatellaan olevan toisiaan täydentäviä ja luovan yhdessä toimivan kokonaisuuden, jonka avulla voidaan kattaa entistä tehokkaammin rahoituslaitosten riskinotosta syntyvät vakavaraisuusvaatimukset. 1821 Kuvio 1. Basel II -vakavaraisuusvaatimusten kolme peruspilaria. (Lähde: VM 2004, 17.) 3.4 Basel II -sääntelyn heikkoudet Vuosina maailmantaloutta runnellut finanssikriisi on paljastanut nykyisen mikrotasoisen sääntelyn heikkoudet, tehottomuuden ja haitalliset vaikutukset. Basel II -kehikkoon perustuvan sääntelyn ongelmat ovat olleet tiedossa jo vuosia (esim. Daníelsson ym. 2001), mutta ne on jätetty huomioimatta. Kriisin myötä kuitenkin niin akateemisissa piireissä kuin sääntelijöidenkin keskuudessa on ryhdytty käymään kiivasta keskustelua Basel II -säädösten puutteista. (Aglietta & Scialom, 2009, 2.) Baselin komitean suosituksissa pääomasääntelyllä on merkittävä rooli. Pääomasääntelyllä halutaan taata pankeille pääomapuskureita vararikkoa vastaan, vaikuttaa vähentävästi riskinottoon sekä tarjota valvojille paremmat mahdollisuudet puuttua ongelmiin ajoissa. Näin ollen komitean suosituksissa korostetaan pääasiassa pankkien oman pääoman vähimmäismäärän tärkeyttä. Yhtä tärkeää on kuitenkin se, millä tavoin pääoman todellinen määrä ja 1922 pääomavaatimukset vaihtelevat talouden syklien mukana. Vähimmäisvarantovaatimukset ovat prosyklisiä, jos ne edistävät talouden syklistä vaihtelua tai tekevät ne peräti välttämättömiksi. Mikäli vähimmäisvarantovaatimukset laskevat, kun antolainaus on kasvussa, voi sääntely kiihdyttää talouden nousukautta. Jos taas vähimmäisvarantovaatimukset nousevat talouden ajautuessa taantumaan, pankit vähentävät antolainaustaan käytettävissä olevien varojensa vähentymisen myötä, jolloin lama pahenee. Sääntelyssä tulisikin välttää prosyklisyyttä ja sen sijaan tuoda vähimmäisvarantovaatimuksiin elementtejä, jotka ovat vastasyklisiä. Basel II - vakavaraisuusuudistusta on usein kritisoitu sen prosyklisyyden vuoksi. Monet säädöksiä arvostelleet ovat jopa ehdottaneet niiden hylkäämistä juuri prosyklisyyden vuoksi. (FSA 2009b, 59.) Prosyklisyyden laajuus riippuu hyvin paljolti pankkien IRBA-metelmissä käytettävistä riskienmittausmalleista. Vain yhteen ajanhetkeen perustuvat arviot pankin luottotappioista lisäävät helposti prosyklisyyttä toisin kuin pidemmällä aikavälillä tehdyt arviot. Baselin komitean alkuperäinen tavoite oli edistää vastasyklisyyttä ja ottaa säädöksissään huomioon myös talouden sykliset vaihtelut. Ongelmaksi kuitenkin osoittautui se, että useimpien pankkien riskinmittausmenetelmät perustuvat tunnuslukuihin asiakkaan taloudellisesta tilanteesta yksittäisenä ajanhetkenä. Tämä menettelytapa on altis lisäämään prosyklisyyttä, sillä riskin arviointiin perustuvat tunnusluvut vaihtelevat herkästi talouden tilan mukaan siten, että riski lisääntyy talouden kääntyessä kohti taantumaa. (Catarineu-Rabell, Jackson & Tsomocos 2003, 16; FSA 2009b, 59.) Myös Baselin komitea on tunnustanut, että Basel II -säädökset saattavat edistää talouden syklistä käyttäytymistä. Heidän mukaansa sekä valvojien että markkinaosapuolten tulee kiinnittää erityishuomiota prosyklisyyden tarkkailuun. Pelko syklisyyden lisääntymisestä ei kuitenkaan saa estää riskiherkempään pankkisääntelyyn panostamista. Komitean mukaan suurin haaste on saada pankit arvioimaan riskejään dynaamisesti ja pitkällä aikavälillä. (Basel Committee on Banking Supervision 2002, 9.) Vahvasti prosyklisillä vähimmäisvarantovaatimuksilla voi olla vakavia makrotaloudellisia seuraamuksia. Prosykliset vähimmäisvarantovaatimukset lisäävät luottolaman uhkaa ja näin ollen kiihdyttävät talouden ajautumista taantumaan. Toisaalta ne voivat myös kiihdyttää antolainausta 2023 ja aiheuttaa sitä kautta kuplan luottomarkkinoilla. (Catarineu-Rabell, Jackson & Tsomocos 2003, 39.) Lisäksi Basel II -sääntelyä on myös kritisoitu rankasti systeemiriskin olemassaolon unohtamisesta. Säädösten sanotaan perustuvan virheelliseen tapaan yrittää hallita riskiä. Peräänkuuluttamalla ainoastaan yksittäisten pankkien vakavaraisuutta ja optimaalista riskien hallintaa säädökset olettavat olevan mahdollista saavuttaa samalla myös koko rahoitussektorin vakavaraisuus. Ongelma kuitenkin on, että yksittäisten toimijoiden vakavaraisuus ei takaa koko rahoitussektorin vakavaraisuutta. Valitettavasti yksittäisten instituutioiden toimet riskien hallitsemiseksi voivat jopa heikentää koko sektorin vakautta. Baselin säädöksien myötä uusiin riskinhallintamenetelmiin ja niiden toimivuuteen on luotettu sokeasti ympäri maailman. Systeemiriski pääsikin iskemään rahoitussektoriin todella voimakkaasti, koska sen monitorointi oli laiminlyöty täysin ennen kriisiä voimassa olleissa pankkisäädöksissä sekä pankkien valvonnassa. (Aglietta & Scialom 2009, 4.) Vuonna 2009 Baselin komitea päätti ryhtyä valmistelemaan uutta vakavaraisuussäännöstöä, niin kutsuttua Basel III -säännöstöä, jonka on määrä astua voimaan portaittain vuosien 2013 ja 2018 välillä. Tarkemmin Basel III -säädöksistä kerrotaan luvussa 6. 2124 4 Value-at-Risk ja Expected Shortfall -riskinmittausmenetelmät 1990-luvulla yrityksien uudistaessa riskinmittausmenetelmiään, oli säädösten tekijöiden vastattava uudistumiseen muokkaamalla luottolaitosten pääomavaatimuksia. Sääntelyn tai vähimmäisvarantovaatimusten ei haluttu olevan enää yhtä jäykkiä kuin ennen, vaan sääntelyssä pyrittiin suosimaan riskiin pohjautuvia pääomavaatimuksia, jotka mukautuisivat nopeammin muutoksiin yrityksen riskiprofiilissa. Yritysten altistuessa useille erityyppisille riskeille on amerikkalaisen sijoituspankin J.P. Morganin kehittelemä value-at-risk -riskinmittausmenetelmä kasvattanut suosiotaan riskienhallinnassa. (Jorion 2000, 57; Saario 2005, 92). Myös Baselin IRBA-menetelmät pohjautuvat VaR-mallin käyttöön. Näin ollen erityisesti suuret ja merkittävät pankit, joiden kehittyneet riskienhallintamenetelmät ovat mahdollistaneet IRBA-menetelmien käytön, ovat perustaneet riskienhallintansa pitkälle VaR-menetelmän varaan. Valitettavasti VaR-mallin avulla ei saatukaan otettua tarpeeksi tehokkaasti huomioon kaikkia talouden sisältämiä riskejä. Riskiarvioiden epäonnistumista voidaankin pitää yhtenä merkittävänä syynä vuoden 2007 finanssikriisin taustalla. VaR-menetelmän toimivuutta on kuitenkin arvosteltu kirjallisuudessa hyvin paljon. Suurin ongelma VaR-menetelmässä on se, että portfolion hajauttaminen ei välttämättä alenna arvoa, jolla VaR osoittaa portfolion sisältämän riskin. Kuitenkin tällä hetkellä vallalla olevan Markowitzin portfolioteorian mukaan juuri hajauttamisella pyritään alentamaan riskiä. Tässä luvussa esitelläänkin value-at-risk menetelmän lisäksi toinen riskinmittausmenetelmä, expected shotfall -menetelmä, jota on useasti pidetty VaR-menetelmää luotettavampana riskinmittausmenetelmänä. (Acerbi & Tasche 2001; Jadhav, Ramanathan, Naik-Nimbalkar 2009.) 4.1 Value-at-Risk -arvo Ehkä tärkein syy VaR-mallin saavuttamaan suosioon on se, että se tiivistää finanssi-instituution kohtaaman riskin yhdeksi helposti ymmärrettäväksi luvuksi. Tämä luku vaihtelee finanssimarkkinoiden eri muuttujien vaihdellessa. Portfolion VaR-arvolla tarkoitetaan suurinta mahdollista tappiota jollakin halutulla aikavälillä sekä valitulla riskitasolla. Laadulliset muuttujat, aikaväli sekä riskitaso määritellään satunnaisesti ja tarkoituksenmukaisesti. Riskiluvun laskeminen perustuu jo toteutuneeseen kurssikehitykseen, jonka perusteella on tehty ennuste portfolion 2225 tulevasta arvon muutoksesta. Tulevaisuutta on mahdotonta ennustaa, mutta VaR-menetelmällä saadaan suuntaa antava arvaus tulevasta tappiovaaran suuruudesta. Menetelmän luotettavuus on korkeimmillaan vakaasti kehittyvillä markkinoilla. (Jorion 2000, ; Saario 2005, 92.) VaR-arvoa laskettaessa edetään seuraavan viiden askeleen mukaisesti: arvotetaan tämänhetkinen portfolio markkinahinnoin lasketaan riskimuuttujien hajonta asetetaan aikahorisontti asetetaan riskitaso lasketaan suurin mahdollinen tappio käyttäen kaikkea edellä mainittua informaatiota (Jorion 2000, 108.) Yleisimmässä muodossaan VaR voidaan johtaa tulevan portfolion f (x) todennäköisyysjakau-masta. Jollakin annetulla riskitasolla halutaan löytää suurin mahdollinen tappio siten, että todennäköisyys tätä huonommalle tulokselle on :. (4.1) Toisin sanoen alue välillä on yhtä suuri kuin. Tällöin on jokin todennäköisyysjakauman kvantiili. (Jorion 2000, 110.) Toisin sanoen, jos esimerkiksi portfolion viikoittainen VaR-arvo on 1000 euroa, on 95 prosentin riskitasolla 5 prosentin todennäköisyys siihen, että portfolion arvo laskee alle 1000 euron. VaR arvoa laskettaessa päivittäisten tulojen oletetaan olevan identtisesti jakautuneita ja toisistaan riippumattomia. Jakaumana voidaan käyttää joko jotakin parametrista jakaumaa, kuten normaalijakaumaa tai sitten aineistosta saatavaa todellista empiiristä jakaumaa. Mikäli jakauman voidaan olettaa olevan jotakin parametrista tyyppiä, helpottuu VaR-arvon laskeminen huomattavasti. Usein etenkin laajojen ja hyvin hajautettujen portfolioiden tapauksessa voidaan olettaa normaalijakaumaoletuksen olevan voimassa, jolloin VaR-arvo saadaan laskettua suoraan portfolion keskihajonnasta käyttäen jotakin haluttua riskitasoa. (Jorion 2000, ) 23 Näytä lisää
Makrovakaus mitä ovat makrovakausvälineet ja miten ne vaikuttavat tavallisen kansalaiseen? Katja Taipalus Suomen Pankki - Vakausanalyysitoimisto 24.3.2015 1 Sisältö 1. Kansainvälinen tausta: mitä on makrovakaus Lisätiedot Viranomaisten rooli pankkikriisien estämisessä ja ratkaisemisessa
Viranomaisten rooli pankkikriisien estämisessä ja ratkaisemisessa Heikki Koskenkylä Valtiot. tri Linse Consulting Oy Seminaari 1990-luvun pankkikriisin taloudelliset vaikutukset, Aalto-yliopisto, Kauppakorkeakoulu Lisätiedot Pankit ja rahoitusmarkkinoiden sääntely. Luentosarja Taloudelliset termit tutuiksi 30.1.2014 Esa Jokivuolle Suomen Pankki
Pankit ja rahoitusmarkkinoiden sääntely Luentosarja Taloudelliset termit tutuiksi 30.1.2014 Esa Jokivuolle Suomen Pankki Sisältö Miksi pankkeja säännellään? Miten pankkeja säännellään? Mistä nykyisissä Lisätiedot Miten estetään finanssikriisit tulevaisuudessa?
Miten estetään finanssikriisit tulevaisuudessa? Heikki Koskenkylä Valtiot. Tri, yrittäjä Suomen sosiaalifoorumi 20.4.2013 Arbis, Dagmarinkatu 3 Vapaus Valita Toisin Yhdistys Sisällys 1. Tausta ja johtopäätös Lisätiedot Kriisin uhkien vähentäminen rahoitusmarkkinasäätelyn avulla
Kriisin uhkien vähentäminen rahoitusmarkkinasäätelyn avulla Tieteiden yö Rahamuseo 10.1.2013 Esa Jokivuolle Suomen Pankki Sisältö Rahoituskriisit - uhka vai mahdollisuus? Miksi rahoitusjärjestelmä joutuu Lisätiedot Finanssivalvonnan johtokunnan päätös makrovakausvälineistä
Pankit ja rahoitusmarkkinoiden sääntely Luentosarja Taloudelliset termit tutuiksi 11.2.2015 Esa Jokivuolle Suomen Pankki Sisältö Miksi pankkeja säännellään? Miten pankkeja säännellään? Mistä nykyisissä Lisätiedot Rahoituksen hinnan määräytyminen yritysrahoituksessa
Rahoituksen hinnan määräytyminen yritysrahoituksessa Tommi Mattila Konttorinjohtaja, Hämeenlinnan yrityskonttori 23/10/2014 Talouden kehitys ja muutokset finanssimarkkinoilla nostavat pankkien kustannuksia Lisätiedot Rahoitusmarkkinoiden vakauttaminen Lauri Holappa Ratkaisuja maailmantalouden kriisiin 10.9. 8.10.2012 Helsingin suomenkielinen työväenopisto
Rahoitusmarkkinoiden vakauttaminen Lauri Holappa Ratkaisuja maailmantalouden kriisiin 10.9. 8.10.2012 Helsingin suomenkielinen työväenopisto 1 Luennon sisältö 1. Spekulaatio ja epävakaisuus rahoitusmarkkinoilla Lisätiedot Raha kulttuurimme sokea kohta
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, Joensuun kampus Luento 8: Pankkikriisien ja -konkurssien torjuntakeinot Pankkikriisien ja konkurssien syyt 1) Luototetaan asiakkaita, Lisätiedot Paikallispankkien vakavaraisuuden hallinnan arviointikehikko
LIITE 2 1 (9) Paikallispankkien arviointikehikko 1 Johdanto Pankin riskien ja hallinnon jäljempänä mainituista kokonaisuuksista on tehtävä riippumattomat arviot. Kunkin kokonaisuuden numeerinen arvio sekä Lisätiedot Makrovakausvalvonta - mitä ovat makrovakausvälineet ja miten ne vaikuttavat tavalliseen kansalaiseen?
Makrovakausvalvonta - mitä ovat makrovakausvälineet ja miten ne vaikuttavat tavalliseen kansalaiseen? Sampo Alhonsuo Finanssivalvonta 24.3.2015 Suomen Pankin Rahamuseo Sisältö 3. Makrovakausvälineet: mitä Lisätiedot 2. tarkastaja: Tutkijaopettaja Helena Sjögrén
LAPPEENRANNAN TEKNILLINEN YLIOPISTO Kauppakorkeakoulu Laskentatoimi Antti Soikkeli Finanssikriisi ja sen vaikutukset pankkien vakavaraisuuteen ja sen sääntelyyn Työn ohjaaja/tarkastaja: Professori Ari Lisätiedot PK -yritykset rahoitusmarkkinoilla
PK -yritykset rahoitusmarkkinoilla Mervi Niskanen Kuopion yliopisto Kauppatieteiden laitos Suomalaiset rahoitusmarkkinat Rahoitusmarkkinoilla tarkoitetaan kaikkien rahoitusvaateiden markkinoita Rahamarkkinat Lisätiedot Basel III. Vaikutukset talouteen ja pankkeihin. 11.4.2011 Esa Jokivuolle Aalto yliopisto/rahoitus
Basel III Vaikutukset talouteen ja pankkeihin 11.4.2011 Esa Jokivuolle Aalto yliopisto/rahoitus Sisältö Mistä Basel III -uudistuksessa on kyse? Vaikutukset luotonantoon ja reaalitalouteen Vaikutukset pankkien Lisätiedot Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, oensuun kampus uento 1 Kirjallisuus Mishkin, The Economics of Money, Banking, and Financial Markets Ruuskanen, Osmo: Pankkikriisi Lisätiedot Yhdysvaltain pankkikriisi 2007-2009. Miitri Sivonen
Yhdysvaltain pankkikriisi 2007-2009 Miitri Sivonen 1) Mikä pankki ja mikä maa (tai mitkä pankit ja missä maissa) on kyseessä? 2) Mitkä tekijät kriisin aiheuttivat? 3) Kuka oli vastuussa ko. kriisistä; Lisätiedot Pankkiunionin pilarit ja julkisen talouden sekä finanssisektorin vakaus katsaus lainsäädäntöön
Pankkiunionin pilarit ja julkisen talouden sekä finanssisektorin vakaus katsaus lainsäädäntöön S I R P A P I E T I K Ä I N E N E U R O P A R L A M E N T A A R I K K O 2 0 1 4 Single rule book Pankkiunioni Lisätiedot Kysynnänsäätelypolitiikka 2010- luvulla. Lauri Holappa Helsingin työväenopisto Rahatalous haltuun 18.11.2014
Kysynnänsäätelypolitiikka 2010- luvulla Lauri Holappa Helsingin työväenopisto Rahatalous haltuun 18.11.2014 Luennon sisältö 1. Talouspolitiikan tavoitteet 2. Funktionaalinen rahoitus ja investoinnit 3. Lisätiedot Onko velkakriisi todellakin loppunut? Meelis Atonen. konsernin kultapuolen johtaja
Himmeneekö kullan kiilto? Onko velkakriisi todellakin loppunut? Meelis Atonen TAVEX OY konsernin kultapuolen johtaja Mikä on nykyinen maailmantalouden terveys? Lopulta taivaalta sataa euroja EKP on luvannut Lisätiedot Euroopan ja Yhdysvaltain taloudet vahvistuneet, Suomen näkymät heikot
Liite 1 Sixten Korkman Talousneuvosto 14.12.201112 2011 ETLA Euroopan talouskriisi ja Suomi 1. Mihin suuntaan EMU on kehittymässä? 2. Onko euroalue ajautumassa umpikujaan? 3. Suomen tuottavuuskuoppa 4. Lisätiedot Riskien hallinnan kehityskohteita finanssikriisin valossa
Kommenttipuheenvuoro: Riskien hallinnan kehityskohteita finanssikriisin valossa Aktuaaritoiminnan kehittämissäätiön syysseminaari 18.11.2009 Apulaisjohtaja Jukka Vesala Finanssivalvonta Finansinspektionen Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.1. 31.3.2014 [tilintarkastamaton]
Osavuosikatsaus 1.1. 31.3.2014 [tilintarkastamaton] Uusia aluevaltauksia Ensimmäisen vuosineljänneksen liikevaihto+korkotuotot nousivat 18.6% edellisvuodesta ja olivat EUR 4.7m (EUR 3.9m Q1/20). Ensimmäisen Lisätiedot Standardi RA4.11 1(5) 18.12.2008 Liite 2
Standardi RA4.11 1(5) Paikallispankkien vakavaraisuuden hallinnan arviointikehikko 1 Johdanto Pankin riskien hallinnan ja hallinnon jäljempänä mainituista kokonaisuuksista on tehtävä riippumattomat arviot. Lisätiedot FI LIITE XIII MAKSUVALMIUTTA KOSKEVA RAPORTOINTI (OSA 1(5): LIKVIDIT VARAT)
1. Likvidit varat 1.1. Yleiset huomautukset FI LIITE XIII MAKSUVALMIUTTA KOSKEVA RAPORTOINTI (OSA 1(5): LIKVIDIT VARAT) 1. Tämä on yhteenvetotaulukko, johon kootaan asetuksen (EU) N:o 575/2013 412 artiklan Lisätiedot Rahoitusjärjestelmän vakaus ja järjestelmäriskit
Rahoitusjärjestelmän vakaus ja järjestelmäriskit Jukka Vauhkonen Suomen Pankki Suomen Riskienhallintayhdistys 14.4.2010 1 Sisältö 1) Kuinka rahoituskriisit syntyvät? 2) Järjestelmäriskit, myötäsyklisyys Lisätiedot Kansallisen rahoitusjärjestelmän kannalta merkittävien luottolaitosten määrittämisperiaatteet ja O-SII-pisteet ajankohdasta 31.12.
Muistio 1 (6) Kansallisen rahoitusjärjestelmän kannalta merkittävien luottolaitosten määrittämisperiaatteet ja O-SII-pisteet ajankohdasta 31.12.2014 1 Tausta Rahoitusjärjestelmän kannalta merkittäviä ovat Lisätiedot Kattavan arvion tulokset
Kattavan arvion tulokset 26.10.2014 Kattavan arvion tulokset Pääomavajeita havaittiin 25 pankissa, yhteensä 25 miljardia euroa Tasearvion tuloksena 48 miljardin euron heikennys tase-erien arvoihin Tasearvion Lisätiedot Vakavaraisuussäädökset ja pankin luottoriskiteoria ennen ja jälkeen finanssikriisin 2007-2009
TAMPEREEN YLIOPISTO Taloustieteiden laitos Vakavaraisuussäädökset ja pankin luottoriskiteoria ennen ja jälkeen finanssikriisin 2007-2009 Tampereen yliopisto Johtamiskorkeakoulu Kansantaloustiede Pro gradu Lisätiedot Hajauttamisen perusteet
Hajauttamisen perusteet Sisältö 1. Miksi hajauttaa sijoituksia? 2. Ajallinen hajauttaminen 3. Hajautus omaisuusluokissa 4. Toimialakohtainen hajauttaminen 5. Hajauttaminen yhtiön koon mukaan 6. Maantieteellinen Lisätiedot Ekonomistin katsaus: suhteellisuutta velkakeskusteluun
Ekonomistin katsaus: suhteellisuutta velkakeskusteluun Velat ja velkaantuminen ovat olleet jatkuvia puheen ja huolen aiheita jo usean vuoden ajan. Danske Bankin johtava neuvonantaja Lauri Uotila muistuttaa Lisätiedot Pentti Hakkarainen Suomen Pankki. Rahoitusjärjestelmän vakaus. Euro & talous 2/2015 21.5.2015. Julkinen
Pentti Hakkarainen Suomen Pankki Rahoitusjärjestelmän vakaus Euro & talous 2/2015 21.5.2015 Julkinen 1 Vakausarviota uudistettu Julkaisu Suomen Pankin uudella Euro & talous -sivustolla Koostuu pääkirjoituksesta, Lisätiedot Markkinariskipreemio Suomen osakemarkkinoilla
Markkinariskipreemio Suomen osakemarkkinoilla Tutkimus Marraskuu 2005 *connectedthinking Sisällysluettelo Yhteenveto... 3 Yleistä... 3 Kyselytutkimuksen tulokset... 3 Markkinariskipreemio Suomen osakemarkkinoilla... Lisätiedot Solvenssi II:n markkinaehtoinen vastuuvelka
Solvenssi II:n markkinaehtoinen vastuuvelka Mikä on riskitön korko ja pääoman tuottovaatimus Suomen Aktuaariyhdistys 13.10.2008 Pasi Laaksonen Yleistä Mikäli vastuuvelka on ei-suojattavissa (non-hedgeable) Lisätiedot PANKKISÄÄNTELYN KOKONAISUUDISTUS (LUOTTOLAITOSDIREKTIIVI JA ASETUS, CRD IV )
PANKKISÄÄNTELYN KOKONAISUUDISTUS (LUOTTOLAITOSDIREKTIIVI JA ASETUS, CRD IV ) TAUSTA Vuoden 2008 finanssikriisi (Lehman Brothers, AIG jne.) -> vahva poliittinen tahtotila etenkin USA:ssa ja UK:ssa: Ei enää Lisätiedot Tunnetko asuntolainariskisi?
Tunnetko asuntolainariskisi? Studia Monetaria 12.10.2010 Peter Palmroos, tutkija Esityksen sisältö Asuntoluottojen riskit lainanottajalle Vakuuksien hinnan kehitys Maksukyvyn säilyminen Pankkien asuntoluottoriskit Lisätiedot Asuntojen hinnat, kotitalouksien velka ja makrotalouden vakaus
Asuntojen hinnat, kotitalouksien velka ja makrotalouden vakaus XXXIV valtakunnallinen asunto- ja yhdyskuntapäivä 10.5.2012 Lauri Kajanoja Esityksen sisältö 1. Suomen Pankki, rahapolitiikka ja asuntomarkkinat Lisätiedot Finanssiala uuteen sääntely-ympäristöön
Finanssiala uuteen sääntely-ympäristöön Osuuspankkien ylimmän johdon strategiapäivät 30.9.2010 Pentti Hakkarainen VALVONTA FINANSSIKRIISI MAKSUT (vakausmaksu, pankkivero) SÄÄNTELY 2 Valvonta EU-taso EJRN Lisätiedot HEINOLAN KAUPUNKI ENERGIARAHASTON SIJOITUSPERIAATTEET KH 3.9.2007, KH 25.11.2013 (esitys muutoksin)
1 HEINOLAN KAUPUNKI ENERGIARAHASTON SIJOITUSPERIAATTEET KH 3.9.2007, KH 25.11.2013 (esitys muutoksin) SIJOITTAMISEN PERIAATTEITA Sijoittaminen tapahtuu rahastojen kautta käyttäen vähintään kahta varainhoitajaa. Lisätiedot KOMISSION TIEDONANTO EUROOPAN PARLAMENTILLE. Euroopan unionin toiminnasta tehdyn sopimuksen 294 artiklan 6 kohdan mukaisesti
EUROOPAN KOMISSIO Bryssel 4.3.2014 COM(2014) 140 final KOMISSION TIEDONANTO EUROOPAN PARLAMENTILLE Euroopan unionin toiminnasta tehdyn sopimuksen 294 artiklan 6 kohdan mukaisesti neuvoston ensimmäisessä Lisätiedot Globaalistumisen haasteet rahapolitiikan tilastoinnille
Globaalistumisen haasteet rahapolitiikan tilastoinnille Laura Vajanne Suomen Pankki Rahoitusmarkkina- ja tilasto-osasto Tilastokeskuksen seminaari 19.4.2007 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND Lisätiedot PALKKA- JA PALKKIOSELVITYS
015 Evli Pankki Oyj PALKKA- JA PALKKIOSELVITYS 2015 2 Evli noudattaa Arvopaperimarkkinayhdistys ry:n Suomen listayhtiöiden hallinnointikoodia. Tämä palkka- ja palkkioselvitys on laadittu hallinnointikoodin Lisätiedot Mikro- ja makrovakausanalyysi sekä Suomen
Mikro- ja makrovakausanalyysi sekä Suomen finanssimarkkinat Aktuaaritoiminnan kehittämissäätiön syysseminaari 22.11.2012 Sampo Alhonsuo Sisältö 1. Taustaa mikro- ja makrovakausanalyysille 2. Makrovakaus: Lisätiedot Öljyn hinnan romahdus
Samu Kurri Suomen Pankki Öljyn hinnan romahdus Hiekkaa vai öljyä maailmantalouden rattaisiin? 21.5.215 Julkinen 1 Teemat Hinnan laskun välittömät seuraukset Vaikutukset talouden toimijoihin Markkinat, Lisätiedot Makrokatsaus. Maaliskuu 2016
Makrokatsaus Maaliskuu 2016 Myönteinen ilmapiiri maaliskuussa Maaliskuu oli kansainvälisillä rahoitusmarkkinoilla hyvä kuukausi ja markkinoiden tammi-helmikuun korkea volatiliteetti tasoittui. Esimerkiksi Lisätiedot Säästämmekö itsemme hengiltä?
Säästämmekö itsemme hengiltä? Jaakko Kiander TSL 29.2.2012 Säästämmekö itsemme hengiltä? Julkinen velka meillä ja muualla Syyt julkisen talouden velkaantumiseen Miten talouspolitiikka reagoi velkaan? Säästötoimien Lisätiedot Tilinpäätöksen tulkinnasta
Tilinpäätöksen tulkinnasta * Tilinpäätöstietojen rooli * Vinkkejä tilinpäätöksen lukemiseen * Tunnusluvut Tilinpäätöstietojen rooli Taloudellisen tiedon hyödyntäminen yritystutkimuksessa ja luottoluokittamisessa Lisätiedot Maailmantalouden tila, suunta ja Suomi
ICC - INFO Q 3-2014 Maailmantalouden tila, suunta ja Suomi Maailmantalouden tila ja suunta - World Economic Survey 3 / 2014 Maajohtaja Timo Vuori, Kansainvälinen kauppakamari ICC Suomi 1 Maailmantalouden Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.1. 30.9.2013 [tilintarkastamaton]
Osavuosikatsaus 1.1. 30.9.2013 [tilintarkastamaton] Kohti kansainvälistymistä Kolmannen vuosineljänneksen liikevaihto+korkotuotot nousivat 13.7% edellisvuodesta ja olivat EUR 4.3m (EUR 3.8m Q3/2012). Vuoden Lisätiedot Mikro- ja makrovakausanalyysi sekä Suomen finanssimarkkinat
Mikro- ja makrovakausanalyysi sekä Suomen finanssimarkkinat Aktuaaritoiminnan kehittämissäätiön syysseminaari 22.11.2012 Sampo Alhonsuo Finanssivalvonta Finansinspektionen Financial Supervisory Authority Lisätiedot Markkina romuna milloin tämä loppuu?
FIM ON PALANNUT! Olemme jälleen henkilöstön omistama, riippumaton, suomalainen varainhoitotalo - jatkamme työtämme aktiivisena ja kantaaottavana sijoittajan pankkina Vesa Engdahl / 18.11.2008 Markkina Lisätiedot Miten rahoitan asunnon hankinnan ajankohtaista lainoituksesta
Miten rahoitan asunnon hankinnan ajankohtaista lainoituksesta Asuntoreformiyhdistys r.y. seminaari 24.11.2009 Bottan juhlasali Kaija Erjanti, Finanssialan Keskusliitto Alustuksen teemat > Asuntorahoituksen Lisätiedot Ajankohtaista rahoitusmarkkinoilta
Erkki Liikanen Suomen Pankki Ajankohtaista rahoitusmarkkinoilta Kesäkuu 2015 Eduskunnan talousvaliokunta 30.6.2015 Julkinen 1 Sisällys Keveä rahapolitiikka tukee euroalueen talousnäkymiä EU:n tuomioistuimen Lisätiedot Analyysiraportti. OP-Pohjola-ryhmän vakavaraisuus kestää eurooppalaisen stressitestin 23.7.2010
23.7.2010 OP-Pohjola-ryhmän vakavaraisuus kestää eurooppalaisen stressitestin Euroopan pankkivalvojien komitea (CEBS) koordinoi kesä heinäkuussa yhteistyössä Euroopan keskuspankin, Euroopan komission ja Lisätiedot Talouden näkymät. Pörssi-ilta Jyväskylä 18.11.2014 Kari Heimonen Jyväskylän yliopiston kauppakorkeakoulu
Talouden näkymät Pörssi-ilta Jyväskylä 18.11.2014 Kari Heimonen Jyväskylän yliopiston kauppakorkeakoulu Talouden näkymät Ennustamisen vaikeus Maailma Eurooppa Suomi Talouden näkymät; 2008, 2009, 2010, Lisätiedot Miniseminaari rahoitusjärjestelmän vakauden edistämisestä
Miniseminaari rahoitusjärjestelmän vakauden edistämisestä 5.2.2016 Rahoitusmarkkinat Ohjelma 1. Avaus Ylijohtaja Pentti Pikkarainen 2. Työryhmän selvityksen esittely Neuvotteleva virkamies Virva Walo 3. Lisätiedot Tässä palkitsemisraportissa kuvataan Danske Bank Oyj -konsernin palkitsemispolitiikka sekä kannustinohjelmia.
Danske Bank Oyj -konsernin palkitsemisraportti vuodelta 2013 1 Danske Bank Oyj -konsernin palkitsemisperiaatteet perustuvat Danske Bank -konsernissa noudettaviin periaatteisiin, joiden lähtökohtana on Lisätiedot Studia monetaria 17.5.2005: Pankkikriisi 1990-luvun Suomessa. Liisa Halme Rahoitustarkastus
Studia monetaria 17.5.2005: Pankkikriisi 1990-luvun Suomessa Liisa Halme Rahoitustarkastus Esityksen kulku Kriisin syvyys Kriisin syitä Kriisin hoito Kriisin opetukset Tilanne tänään 1 Pankkikriisit kansainvälisesti Lisätiedot - Kuinka erotan jyvät akanoista. Petri Kärkkäinen salkunhoitaja
- Kuinka erotan jyvät akanoista Petri Kärkkäinen salkunhoitaja eq Suomiliiga eq Suomiliiga on Suomeen sijoittava osakerahasto Rahasto sijoittaa varansa suomalaisiin ja Suomessa noteerattujen yhtiöiden Lisätiedot Pankin maksukyvyttömyys. Maaliskuu 2013, versio 1.00
Pankin maksukyvyttömyys Maaliskuu 2013, versio 1.00 Alkuperäinen teksti: Positive Money How do banks become insolvent and the importance of deposit insurance Suomennos: Tomi Meilahti ja Patrizio Lainà Lisätiedot TALOUSENNUSTE 12.10.1998
TALOUSENNUSTE 12.10.1998 Lisätietoja: Ennustepäällikkö Hannu Piekkola Palkansaajien tutkimuslaitos julkaisee lyhyen aikavälin talousennusteen (seuraaville 1½ - 2 vuodelle) kaksi kertaa vuodessa: maalis- Lisätiedot Danske Bank Oyj -konsernin palkitsemisraportti vuodelta 2012
Danske Bank Oyj -konsernin palkitsemisraportti vuodelta 2012 1 Danske Bank Oyj -konsernin palkitsemisperiaatteet perustuvat Danske Bank -konsernissa noudettaviin periaatteisiin, joiden lähtökohtana on Lisätiedot Markkinakatsaus raaka-ainemarkkinoilla kupla vai mahdollisuus? Leena Mörttinen
Markkinakatsaus raaka-ainemarkkinoilla kupla vai mahdollisuus? 1 Leena Mörttinen Maailmantalous laskusuhdanteeseen kysyntäpaineet hieman helpottamassa 2006 2007 2008E 2009E BKT:n kasvu, % Tammi Huhti Tammi Lisätiedot Euroalueen kriisin ratkaisun avaimet
Euroalueen kriisin ratkaisun avaimet Lindorff Suomen Profittable 2012 -seminaari Helsingin musiikkitalo, Black Box 29.3.2012 Paavo Suni, ETLA ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS Mrd. USD 600 Maailmantalous Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot
HE 144/2015 vp laeiksi julkisesti tuetuista vienti- ja alusluotoista sekä korontasauksesta annetun lain, valtion erityisrahoitusyhtiöstä annetun lain 8 a :n sekä valtion vientitakuista annetun lain 10 Lisätiedot Matalan korkotason vaikutus vakuutustoimintaan yhtiön näkökulma
Matalan korkotason vaikutus vakuutustoimintaan yhtiön näkökulma Markkinoista 20.3.2014 2 Eonia 20.3.2014 3 Regulaatio muokkaa markkinoita 20.3.2014 4 Tehokkaat markkinat fantasiaa? Täydellisen tehokkaita Lisätiedot Raha- ja rahoitusmarkkinoiden myllerrys Mistä oikein on kysymys?
Raha- ja rahoitusmarkkinoiden myllerrys Mistä oikein on kysymys? Jouni Timonen Rahamuseo 13.11.2007 1 Neljä pääkysymystä markkinoiden levottomuuksista Mitä vuoden 2007 elokuussa pintaan nousseet rahamarkkinoiden Lisätiedot Komission vihreä kirja pääomamarkkinaunionista. Valtioneuvoston selvitys E 3/2015 vp
Komission vihreä kirja pääomamarkkinaunionista Valtioneuvoston selvitys E 3/2015 vp Pääomamarkkinaunionin tausta - Pääoman vapaa liikkuvuus yksi EU:n perusvapauksista Viime vuosina on luotu pankkiunioni, Lisätiedot SÄÄNNÖT [1] Sijoitusrahasto. Rahaston voimassa olevat säännöt on vahvistettu 12.1.2016. Säännöt ovat voimassa 1.3.2016 alkaen.
SÄÄNNÖT [1] Sijoitusrahasto Rahaston voimassa olevat säännöt on vahvistettu 12.1.2016. Säännöt ovat voimassa 1.3.2016 alkaen. -sijoitusrahaston säännöt Rahaston säännöt muodostuvat näistä rahastokohtaisista Lisätiedot Tarvitaanko finanssikriisien torjumiseen uusia työkaluja? Rahoitusjärjestelmän makrovakauspolitiikka
Tarvitaanko finanssikriisien torjumiseen uusia työkaluja? Rahoitusjärjestelmän makrovakauspolitiikka Kimmo Virolainen Studia Monetaria 6.3.2012 1 Pankkikriisit ovat toistuva ilmiö Pankkikriisissä olevat Lisätiedot 25.9.2008 klo 9-15. 1. Selvitä vakuutustekniseen vastuuvelkaan liittyvät riskit ja niiltä suojautuminen.
SHV-tutkinto Vakavaraisuus 25.9.28 klo 9-15 1(5) 1. Selvitä vakuutustekniseen vastuuvelkaan liittyvät riskit ja niiltä suojautuminen. (1p) 2. Henkivakuutusyhtiö Huolekas harjoittaa vapaaehtoista henkivakuutustoimintaa Lisätiedot Pankkikriisit noudattavat samaa kaavaa Pankkikriisien yleisestä anatomiasta
Pankkikriisit noudattavat samaa kaavaa Pankkikriisien yleisestä anatomiasta Suomen Pankin rahamuseo 10.1.2013, Tieteiden yö Sampo Alhonsuo/Finanssivalvonta Sisältö Kuinka laaja ilmiö on systeeminen pankkikriisi? Lisätiedot Pankkitalletukset ja rahamarkkinasijoitukset. Henri Huovinen, analyytikko Osakesäästäjien Keskusliitto ry
Pankkitalletukset ja rahamarkkinasijoitukset Henri Huovinen, analyytikko Osakesäästäjien Keskusliitto ry Korkosijoitukset Korkosijoituksiin luokitellaan mm. pankkitalletukset, rahamarkkinasijoitukset, Lisätiedot Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, Joensuun kampus Luento 8: Eurojärjestelmän perusteista ja euron kriisistä 1 1 Tämän luennon tekstit on poimittu lähteistä: http://www.ecb.int/home/html/index.en.html Lisätiedot Suomen talouden näkymät
Suomen talouden näkymät Kirjakauppaliiton Toimialapäivä Heurekassa 24.5.2016 Evli Pankki Oyj Varainhoidon markkinastrategi Hildebrandt Tomas Suomen talouden näkymät Maailmantalouden näkymät Suomen talouden Lisätiedot Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, Joensuun kampus Luento 3: Suomen pankkikriisi 1990-92 1 1 Tämän luennon tekstit on poimittu lähteistä: Ruuskanen, Osmo: Pankkikriisi Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot
Studia monetaria Rahatalouden perusasioita I Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Lauri Kajanoja, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki Mitä teen työkseni Suomen Pankin tehtävät Lisätiedot 1. Tiivistelmän kohdassa B.12 (Taloudelliset tiedot) lisätään uutta tietoa seuraavasti:
TÄYDENNYS 1/12.5.2016 AKTIA PANKKI OYJ:N OHJELMAESITTEEN/LISTALLEOTTOESITTEEN 25.4.2016 JOUKKOVELKAKIRJALAINOJEN LIIKKEESEENLASKUOHJELMAAN (500.000.000 EUROA) SEKÄ AKTIA DEBENTUURILAINA 3/2016, 2,00% 20.8.2021 Lisätiedot Rahoitusriskit ja johdannaiset Luentokurssi kevät 2011 Lehtori Matti Estola
Rahoitusriskit ja johdannaiset Luentokurssi kevät 2011 Lehtori Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, Yhteiskunta- ja Kauppatieteiden tiedekunta, Oikeustieteiden laitos, kansantaloustiede Luennot 22 t, harjoitukset Lisätiedot Arvopaperistamista koskevat asetusehdotukset Eduskunnan talousvaliokunta 27.11.2015. Rahoitusmarkkinaosasto
Arvopaperistamista koskevat asetusehdotukset Eduskunnan talousvaliokunta 27.11.2015 Rahoitusmarkkinaosasto Mitä arvopaperistaminen tarkoittaa? Arvopaperistamisella (securitisation) myydään tuleviin kassavirtoihin Lisätiedot Kapitalismin kriisit II: Euforinen talous ja globaali finanssikriisi. Lauri Holappa Helsingin työväenopisto, 25.10.2011
Kapitalismin kriisit II: Euforinen talous ja globaali finanssikriisi Lauri Holappa Helsingin työväenopisto, 25.10.2011 Luennon sisältö 1. Vakaudesta epävakauteen 2. Minsky ja euforinen talous 3. Finanssikriisin Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot
Studia monetaria Rahatalouden perusasioita I Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Lauri Kajanoja, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 25 20 15 10 5 0-5 Inflaatio Suomessa Kuluttajahintaindeksin Lisätiedot Euroopan rahoitusmarkkinat talouskasvun edellytysten luojina Erkki Liikanen Pääjohtaja /Suomen Pankki Oikea suunta -seminaari. 30.3.2007 Säätytalo 1 Suomen Pankki 2 Pyrkimys vakaisiin rahaoloihin 1865 Lisätiedot Front Capital Parkki -sijoitusrahasto
Front Capital Parkki -sijoitusrahaston säännöt vahvistettiin Finanssivalvonnan toimesta 14.9.2009 ja rahasto aloitti sijoitustoiminnan 26.10.2009. Rahaston tavoitteena on matalalla riskillä sekä alhaisilla Lisätiedot Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 4.10.2011
Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I Hanna Freystätter, VTL Ekonomisti Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 1 Inflaatio = Yleisen hintatason nousu. Deflaatio Lisätiedot Globaalin talouden murros. Leena Mörttinen 22.1.2015
Globaalin talouden murros Leena Mörttinen 22.1.2015 Globaalin talouden murros: kolme näkökulmaa 1. Teollisuuden murros: uudet teknologiat sekä tuhoavat että luovat uutta 2. Politiikan murros: poliittiset Lisätiedot SAIKA Suomen aineeton pääoma kansallisen talouden ajurina Tulevaisuuden tutkimuskeskus Turun yliopisto
SAIKA Suomen aineeton pääoma kansallisen talouden ajurina Tulevaisuuden tutkimuskeskus Turun yliopisto SAIKA-tutkimusprojekti 1.11.2009-31.12.2011) Professori Pirjo Ståhle Tulevaisuuden tutkimuskeskus, Lisätiedot Globaaleja kasvukipuja
Samu Kurri Kansainvälisen ja rahatalouden toimisto, Suomen Pankki Globaaleja kasvukipuja Euro & talous 1/2016 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous 22.3.2016 Julkinen 1 Esityksen teemat Maailmantalouden Lisätiedot Pääomamarkkinaunioni: Miten näkyy sijoittajalle vai näkyykö?
Pääomamarkkinaunioni: Miten näkyy sijoittajalle vai näkyykö? Studia Monetaria 6.10.2015 Pääomamarkkinaunionin taustatekijöitä Pääomamarkkinaunioni mitä se on ja mitä se ei ole Pääomamarkkinaunionin keskeinen Lisätiedot LAUSUNTOLUONNOS. FI Moninaisuudessaan yhtenäinen FI. Euroopan parlamentti 2015/0068(CNS) 1.9.2015. oikeudellisten asioiden valiokunnalta
Euroopan parlamentti 2014-2019 Oikeudellisten asioiden valiokunta 2015/0068(CNS) 1.9.2015 LAUSUNTOLUONNOS oikeudellisten asioiden valiokunnalta talous- ja raha-asioiden valiokunnalle ehdotuksesta neuvoston Lisätiedot SOVELLETTAVAT RISKIKERTOIMET
N:o 1373 4573 Liite SOVELLETTAVAT RISKIKERTOIMET I Sovellettaessa lain 58 :ssä tarkoitettua vakiomenetelmää varat ja taseen ulkopuoliset sitoumukset painotetaan seuraavasti: Saamiset valtioilta ja keskuspankeilta Lisätiedot PÄÄTÖKSET. ottaa huomioon Euroopan keskuspankkijärjestelmän ja Euroopan keskuspankin perussäännön ja erityisesti sen 5 artiklan ja 46.
1.6.2016 FI L 144/99 PÄÄTÖKSET EUROOPAN KESKUSPANKIN PÄÄTÖS (EU) 2016/868, annettu 18 päivänä toukokuuta 2016, valmistelevien toimien järjestämisestä yksityiskohtaisten luottotietojen keräämiseksi Euroopan Lisätiedot Suorat sijoitukset Suomeen ja ulkomaille viime vuosina
Suorat sijoitukset Suomeen ja ulkomaille viime vuosina 17.4.2013 Topias Leino Suomen Pankki Rahoitusmarkkina- ja tilasto-osasto Maksutasetoimisto Esityksen sisältö Mitä tarkoitetaan suorilla ulkomaisilla Lisätiedot KANSANTALOUSTIETEEN PÄÄSYKOE 4.6.2015 MALLIVASTAUKSET
KANSANTALOUSTIETEEN ÄÄSYKOE 4.6.05 MALLIVASTAUKSET Sivunumerot mallivastauksissa viittaavat pääsykoekirjan [Matti ohjola, Taloustieteen oppikirja,. painos, 04] sivuihin. () (a) Bretton Woods -järjestelmä: Lisätiedot 2016 © DocPlayer.fi Yksityisyyskäytäntö | Palveluehdot | Palaute