Source: http://docplayer.fi/18677321-Vuonna-2006-kaikkien-ekp-n-julkaisujen-kuva-aiheet-on-valittu-5-euron-setelista.html
Timestamp: 2019-01-18 21:18:00+00:00
Document Index: 4790486

Matched Legal Cases: ['kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ']

1 I E U R O O P A N K E S K U S P A N K K I EUROOPAN KESKUSPANKKI KUUKAUSIKATSAUS k u u k a u s i k at s a u s M A A L I S k u u
2 Vuonna 26 kaikkien :n julkaisujen kuva-aiheet on valittu 5 euron setelistä. KUUKAUSIKATSAUS MAALISKUU 26
3 Euroopan keskuspankki, 26 Käyntiosoite Kaiserstrasse 29 D-6311 Frankfurt am Main Germany Postiosoite Postfach D-666 Frankfurt am Main Germany Puhelinnumero Internet Faksi Teleksi ecb d Kuukausikatsauksen laatimisesta vastaa :n johtokunta. Pääkirjoitusta ja kehikkoa Euroalueen talousnäkymiä koskevat :n asiantuntijoiden arviot lukuun ottamatta on käännetty Suomen Pankissa, joka myös huolehtii katsauksen julkaisemisesta. Suomenkielisen Kuukausikatsauksen voi tilata osoitteesta Suomen Pankki, osoiterekis teri, PL 16, 11 HELSINKI; puh , faksi (9) ; sähköposti: Englanninkielisen Kuukausikatsauksen tilaukset tulee lähettää :hen. Kaikki oikeudet pidätetään. Kopiointi on sal littu opetuskäyttöön ja ei-kaupallisiin tarkoituksiin, kunhan lähde mainitaan. Tämän numeron tilastot perustuvat käytettävissä olleisiin tietoihin. ISSN (painettu julkaisu) ISSN (verkkojulkaisu)
4 SISÄLLYS PÄÄKIRJOITUS 5 RAHA- JA REAALITALOUDEN KEHITYS 9 Talouskehitys euroalueen ulkopuolella 9 Rahatalous ja rahoitusmarkkinat 18 Hinnat ja kustannukset 52 Tuotanto, kysyntä ja työmarkkinat 58 Julkisen talouden kehitys 66 Valuuttakurssit ja maksutase 73 Kehikot: 1. Viimeaikainen inflaatiokehitys EU:n uusissa jäsenvaltioissa ja EU:hun liittymisen vaikutukset Muutoksia Kiinan kansantalouden tilinpidossa Sijoitusten siirtojen purkautuminen alkoi uudelleen vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä Likviditeettitilanne ja rahapoliittiset operaatiot Euroalueen ja Yhdysvaltojen osakekurssien viimeaikaisten kehityserojen taustatekijät 4 6. Muiden kuin rahalaitosten kotitalouksille myöntämien lainojen kehitys ja ominaispiirteet 5 7. Euroalueen YKHIn uudet laadinta- ja julkistamiskäytännöt Euroalueen talousnäkymiä koskevat :n asiantuntijoiden arviot Ennusteita ikääntymisen vaikutuksesta julkisiin menoihin 7 EUROALUEEN TILASTOT Eurojärjestelmän rahapoliittiset toimenpiteet TARGET-maksujärjestelmä Euroopan keskuspankin julkaisuja vuodesta 25 SANASTO TI I V IX XV Maaliskuu 26
5 LYHENTEET MAAT BE CZ DK DE EE GR ES FR IE IT CY LV LT LU Belgia Tšekki Tanska Saksa Viro Kreikka Espanja Ranska Irlanti Italia Kypros Latvia Liettua Luxemburg HU MT NL AT PL PT SI SK FI SE UK JP US Unkari Malta Alankomaat Itävalta Puola Portugali Slovenia Slovakia Suomi Ruotsi Iso-Britannia Japani Yhdysvallat MUUT BIS Kansainvälinen järjestelypankki BKT bruttokansantuote BPM5 IMF:n maksutasekäsikirja (5. laitos) cif kulut, vakuutus ja rahti hintaan luettuina ECU Euroopan valuuttayksikkö Euroopan keskuspankki J Euroopan keskuspankkijärjestelmä EKT 95 Euroopan kansantalouden tilinpitojärjestelmä 1995 EMI Euroopan rahapoliittinen instituutti EMU talous- ja rahaliitto EU Euroopan unioni EUR euro fob vapaasti laivassa HWWA Hamburgisches Welt-Wirtschafts-Archiv ILO Kansainvälinen työjärjestö IMF Kansainvälinen valuuttarahasto KHI kuluttajahintaindeksi NACE Rev. 1 Euroopan yhteisön tilastollinen toimialaluokitus SITC Rev. 3 Kansainvälinen ulkomaankaupan tavaranimikkeistö (3. tarkistettu laitos) YKHI yhdenmukaistettu kuluttajahintaindeksi Euroopan yhteisön käytännön mukaisesti EU-maiden nimet ovat aakkosjärjestyksessä kunkin maan omakielisen nimen mukaan (eivät suomennoksen mukaan). Maaliskuu 26
6 PÄÄKIRJOITUS :n neuvosto päätti pitämässään kokouksessa nostaa eurojärjestelmän perusrahoitusoperaatioiden korkotarjousten alarajaa eli minimitarjouskorkoa 25 peruspistettä eli 2,5 prosenttiin. Myös maksuvalmiusluoton korkoa ja talletuskorkoa nostettiin 25 peruspistettä: maksuvalmiusluoton korko nostettiin 3,5 prosenttiin ja talletuskorko 1,5 prosenttiin. Eurojärjestelmän rahapolitiikan ohjausjärjestelmään maaliskuussa tehtyjen muutosten mukaisesti nämä päätökset tulivat voimaan uuden pitoajanjakson alkaessa :n neuvoston päätös nostaa :n ohjauskorkoja 25 peruspistettä heijasti sekä taloudellisessa analyysissa että rahatalouden analyysissa havaittuja inflaation kiihtymisen riskejä. Korkojen muutos auttaa varmistamaan, että keskipitkän ja pitkän aikavälin inflaatio-odotukset pysyvät euroalueella vakaasti ankkuroituina hintavakauden määritelmän mukaiseen inflaatiovauhtiin, mikä on edellytyksenä sille, että rahapolitiikalla voidaan jatkuvasti tukea talouskasvua ja uusien työpaikkojen luomista euroalueella. Sekä nimelliskorot että reaalikorot ovat yhä hyvin alhaiset kaikissa maturiteeteissa, ja rahapolitiikka on edelleen elvyttävää. Rahapolitiikan uusi viritys heijastaa tämänhetkistä tilannearviota, mutta :n neuvosto seuraa edelleen tarkasti kaikkea kehitystä, joka saattaa vaikuttaa hintavakauteen kohdistuviin riskeihin. Taloudellisessa analyysissa todettiin, että Eurostatin alustavan arvion mukaan euroalueen BKT:n määrän neljännesvuosikasvu oli vuoden 25 neljännellä neljänneksellä,3 % oltuaan edellisellä neljänneksellä huomattavasti vahvempi eli,6 %. Kun kuitenkin arvioidaan viimeaikaisia taloudellisia indikaattoreita ja kyselytietoja eikä kiinnitetä huomiota lyhyen aikavälin vaihteluun, aineisto viittaa siihen, että taloudellinen toimeliaisuus paranee. Lyhyellä aikavälillä kasvu siis voimistunee, kuten useissa indikaattoreihin perustuvissa arvioissa jo ennakoidaan. Pitemmällä aikavälillä edellytykset talouskasvun jatkumiselle ovat edelleen olemassa. Euroalueen ulkopuolinen ympäristö on pysynyt suotuisana, mikä tukee euroalueen vientiä. Investointien odotetaan jatkuvan vahvoina ja hyötyvän jo pitkään hyvin suotuisana jatkuneesta rahoitustilanteesta, yritysten taseiden uudelleenjärjestelyistä ja tulojen kasvusta sekä yritysten tehokkuuden paranemisesta. Kulutuksen kasvu vahvistunee asteittain ajan mittaan ja seuraillee käytettävissä olevien tulojen kehitystä, kun työmarkkinatilanne vähitellen paranee. Talouden kasvunäkymiä analysoitaessa on käytetty pohjana myös maaliskuisia :n asiantuntijoiden kokonaistaloudellisia arvioita. Arvioissa BKT:n määrän vuotuisen kasvuvauhdin ennakoidaan olevan 1,7 2,5 % vuonna 26 ja 1,5 2,5 % vuonna 27. Arvion tarkistaminen hienoisesti ylöspäin kuun 25 eurojärjestelmän asiantuntija-arvioihin verrattuna heijastaa yksityisten investointien jonkin verran vahvempia näkymiä arviointijaksolla. Tuoreimmat kansainvälisten järjestöjen ja yksityisten ennustelaitosten ennusteet viittaavat suurin piirtein samankaltaiseen kehitykseen. :n neuvoston näkemyksen mukaan näihin kasvunäkymiin kohdistuvat odotettua hitaamman kasvun riskit liittyvät pääasiassa öljyn hintakehitykseen ja maailmantalouden tasapainottomuuksiin. Hintakehityksestä voidaan todeta, että Eurostatin alustavan arvion mukaan vuotuinen YKHIinflaatio oli helmikuussa 2,3 % oltuaan tammikuussa 2,4 %. Lyhyellä aikavälillä inflaatiovauhti pysynee yli 2 prosentissa ja riippuu vahvasti energian hintakehityksestä, joka on viime aikoina ollut varsin vaihtelevaa. Kun hintakehitystä tarkastellaan pitemmällä aikavälillä, hallinnollisten hintojen ja välillisten verojen muutosten odotetaan vaikuttavan inflaatioon huomattavasti vuosina 26 ja 27. Odotettavasti myös aiempien öljyn hinnan korotusten viivästyneet vaikutukset kiihdyttävät inflaatiota. Palkkakehitys on kuitenkin pysynyt euroalueella maltillisena lähimenneisyydessä, ja :n neuvosto lähtee oletuksesta, että kehitys myös jatkuu samanlaisena muun muassa vahvojen kansainvälisten kilpailupaineiden vuoksi, erityisesti tehdasteollisuudessa. Maltillinen palkkakehitys on auttanut pitämään kotimaiset inflaatiopaineet kurissa öljyn voimakkaasta hinnannoususta huolimatta. Onkin edelleen ratkaisevan tärkeää, että työmarkkina- Maaliskuu 26 5
7 osapuolet kantavat vastuunsa tässä suhteessa myös taloudellisen tilanteen muuttuessa suotuisammaksi. Hintakehitysnäkymiä arvioitaessa on käytetty pohjana myös maaliskuisia :n asiantuntijaarvioita. Vuotuisen YKHI-inflaatiovauhdin arvioidaan olevan 1,9 2,5 % vuonna 26 ja 1,6 2,8 % vuonna 27. Joulukuun 25 eurojärjestelmän asiantuntija-arvioihin verrattuna lähivuosien YKHI-inflaation vaihteluvälejä on tarkistettu hieman ylöspäin, mikä heijastaa pääasiassa sitä, että öljyn hinta on oletettu korkeammaksi markkinaodotusten mukaisesti. Hintakehitysnäkymiin liittyy edelleen sellaisia inflaation kiihtymisen riskejä kuin uudet öljyn hinnankorotukset ja niiden ennakoitua voimakkaampi siirtyminen kuluttajahintoihin, hallinnollisesti säänneltyjen hintojen ja välillisten verojen lisäkorotukset ja olennaisimpana odotettua voimakkaampi palkka- ja hintakehitys seurauksena aiempien öljyn hinnankorotusten kerrannaisvaikutuksista. Rahatalouden analyysissä :n neuvosto keskusteli jälleen perinpohjaisesti rahatalouden kehitysarviosta. M3:n vuotuinen kasvuvauhti pysyy voimakkaana huolimatta siitä, että aiemmin rahoitusvaateisiin siirrettyjä sijoituksia on taas ruvettu palauttamaan muihin kohteisiin, mikä vaimentaa M3:n kasvua. Sijoitusten siirtämisen vaikutukset ovat kuitenkin tilapäisiä, ja rahan määrän trendikasvu jatkuu vahvana matalan korkotason vaikutuksesta. Lisäksi yksityiselle sektorille myönnettyjen luottojen vuotuinen kasvuvauhti on viime kuukausina vahvistunut entisestään ja kotitalouksien ja yritysten lainanotto on lisääntynyt merkittävästi: kotitaloudet ottavat erityisesti asuntolainoja. Euroalueella on jo entuudestaan runsaasti likviditeettiä, joten kaiken kaikkiaan rahan määrän ja luottojen vahva kasvu viittaa siihen, että hintavakauteen kohdistuu riskejä keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. Yhteenvetona voidaan todeta, että vuotuisen inflaatiovauhdin arvioidaan pysyvän nopeana vuosina 26 ja 27 ja taloudellisen analyysin mukaan hintavakauteen kohdistuu edelleen keskipitkällä aikavälillä inflaation kiihtymisen riskejä. Rahan määrän kasvu on vahvaa ja likviditeettiä on runsaasti, joten vertailu rahatalouden analyysin kanssa vahvistaa taloudellisen analyysin tuloksen. Korkojen nostaminen oli siten perusteltua. Toimimalla ajoissa :n neuvosto auttaa pitämään keskipitkän ja pitkän aikavälin inflaatio-odotukset hintavakauden määritelmän mukaisina ja edistää siten jatkuvasti talouden kestävää kasvua ja uusien työpaikkojen syntymistä. :n neuvosto seuraa edelleen tarkasti kaikkea kehitystä varmistaakseen, että hintavakautta uhkaavat riskit eivät pääse toteutumaan. Finanssipolitiikan alalla kehitys kohti tervettä julkista taloutta on euroalueella edelleen hidasta, vaikka osa maista aikookin vakausohjelmansa tarkastelukautena säilyttää tai saavuttaa rahoitusaseman, joka on lähellä tasapainoa tai ylijäämäinen. Monissa maissa julkisen talouden epätasapaino on vakava, ja osassa niistä vakauttamistoimet vastaavat hädin tuskin uudistetun vakaus- ja kasvusopimuksen vaatimuksia, vaikka talouden kasvunäkymät paranevat koko ajan. Samaan aikaan väestön ikääntymisestä koituvat julkiset menot varjostavat julkisen talouden pitkän aikavälin näkymiä useimmissa euroalueen maissa. On sen vuoksi ehdottoman tärkeää, että vakauttamistoimet ovat määrätietoisia, konkreettisia ja tehokkaita. Rahoitusaseman tasapainottamisessa onnistutaan helpommin, jos se tehdään osana kattavaa uudistusohjelmaa, jolla varaudutaan asianmukaisesti julkisen talouden pitkän aikavälin haasteisiin. Näin lisätään uudistetun vakausja kasvusopimuksen uskottavuutta ja valetaan uskoa terveellä pohjalla olevaan, kasvua tukevaan finanssipoliittisen ympäristöön. Väestön ikääntymisen vaikutukset tuntuvat talouspolitiikassa laajemminkin. Demografisten muutosten ilmetessä on elintärkeää, että potentiaalisen kasvun tukemiseksi ja työllisyysasteen nostamiseksi tehdään kattavia rakennemuutoksia työ- ja hyödykemarkkinoilla ja luodaan yrityksille suotuisa ja kilpailullinen ympäristö. EU:n sisämarkkinoiden viimeistelyn ja niiden ulottamisen myös palvelualalle tulisi olla ensisijainen tavoite. Työvoiman tarjontapuolella on ehdottoman tärkeää uudistaa vero- ja etuusjärjestelmiä ja 6 Maaliskuu 26
8 PÄÄKIRJOITUS vahvistaa kannustimia osallistua työelämään. Työvoiman kysyntäpuolella olisi edistettävä palkkajoustoa ja puututtava työmarkkinoiden jäykkyyksiin. Lisäksi parempi koulutus on tärkeää inhimillisen pääoman kehityksen kannalta. Eurooppa-neuvoston seuraavassa kokouksessa arvioidaan viime vuonna elvytetyn Lissabonin strategian edistymistä. :n neuvosto tukee voimakkaasti Euroopan komission ja neuvoston aloitteita uudistusprosessin herättämiseksi uudelleen henkiin. Tarvittavien uudistusten täysimääräinen ja tehokas toteuttaminen on pitkällä aikavälillä avainasemassa Euroopan unionin taloudellisen menestyksen kannalta. Maaliskuu 26 7
10 RAHA- JA REAALITALOUDEN KEHITYS I TALOUSKEHITYS EUROALUEEN ULKOPUOLELLA RAHA- JA REAALITALOUDEN KEHITYS Talouskehitys euroalueen ulkopuolella Vuoden 25 lopussa maailmantalouden kasvu jatkui suhteellisen voimakkaana. Japanin talouskasvu nopeutui, mutta Yhdysvalloissa se ainakin väliaikaisesti hidastui. Inflaatiopaineet pysyivät useimmissa maissa yleensä maltillisina. Ulkoisen ympäristön ja sen myötä euroalueen ulkomaisen kysynnän yleiset kehitysnäkymät ovat edelleen myönteiset. Vahva tuloskehitys ja edulliset rahoitusolosuhteet sekä yritysten taseiden rakenteen paraneminen monissa maissa todennäköisesti tukevat yksityisen sektorin investointeja. 1.1 MAAILMANTALOUDEN KEHITYS Kuvio 1. OECD-maiden hintakehitys Maailmantalouden kasvu jatkui suhteellisen voimakkaana. Vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä BKT:n määrän kasvu nopeutui selvästi Japanissa, mutta hidastui Yhdysvalloissa. Tuoreimmat tiedot vuoden 26 alusta osoittavat, että maailmantalouden kasvu on ollut edelleen suhteellisen vahvaa, ja myös Yhdysvaltain talouden odotetaan jossakin määrin elpyvän. Inflaatiopaineet pysyivät useimmissa maissa yleisesti varsin maltillisina. Vuoden 25 lopussa kuluttajahintainflaatio hidastui jonkin verran monissa maissa, mikä johtui osittain öljyn hinnan laskusta. Vuotuinen kuluttajahintainflaatio oli kuussa OECD-maissa 2,7 %, kun se oli ollut syyskuussa 3,3 % (ks. kuvio 1). Koko vuoden 25 kuluttajahintainflaatio oli 2,7 %, kun se oli ollut 2,5 % vuonna. Kuluttajahintainflaatio ilman elintarvikkeiden ja energian hintoja oli vuonna 25 edelleen 1,9 %. (vuotuinen prosenttimuutos, kuukausihavaintoja) 6, 5, 4, 3, 2, 1,, -1, Lähde: OECD. Kuluttajahinnat (kaikki erät) Kuluttajahinnat (kaikki erät ilman elintarvikkeiden ja energian hintoja) Tuottajahinnat (tehdasteollisuus) 6, , 4, 3, 2, 1,, -1, YHDYSVALLAT Yhdysvaltain BKT:n kasvu hidastui merkittävästi vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä. Tuoreemmat tiedot osoittavat kuitenkin, että taloudellinen toimeliaisuus on vuoden 26 alussa palannut kestävälle pohjalle. Työllisyystilanteen merkittävä koheneminen ja uusien työnhakijoiden sekä pitkäaikaistyöttömien työttömyyskorvaushakemusten määrän väheneminen osoittavat, että olosuhteet työmarkkinoilla paranevat koko ajan. Yksityisen kulutuksen kasvu, joka oli huomattavasti hidastunut vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä, näyttää elpyneen tammikuussa. Yritysten investointien kasvu on edelleen vilkasta, mikä näkyy siitä, että pääomahyödykkeiden tilaukset ja toimitukset ovat lisääntyneet viime aikoina jyrkästi ja yritysten luottamus jatkuu vahvana. Tammikuussa 26 vuotuinen kokonaisinflaatio nopeutui 4, prosenttiin, mikä johtui kohonneista energian hinnoista. Ilman energian ja elintarvikkeiden hintoja laskettu kuluttajahintainflaatio hidastui kuitenkin hieman 2,1 prosenttiin. Talousnäkymät ovat edelleen valoisat, sillä parantuva työllisyystilanne todennäköisesti tukee kotitalouksien kulutusta. Myös yritysten investointien kasvun, jota vahva tuloskehitys ja vilkkaana jatkuva kokonaiskysyntä tukevat, odotetaan pysyvän vahvana. Samalla kuitenkin BKT:n kasvua uhkaavat yhä monet riskit, joita kuussa edelleen syventynyt ulkomaankaupan alijäämä saattaa pahentaa. Pitkän aikavälin inflaatio-odotukset ovat edelleen vankasti ankkuroituneena, vaikka resurssien käyttöasteen kohoaminen ja energian kallistuminen lisäävät hintojen nousupaineita. Yhdysvaltain keskuspankin rahapoliittisessa puolivuotisselonteossa esitet- Maaliskuu 26 9
11 tyjen tärkeimpien suuntaa-antavien arvioiden mukaan BKT:n määrän kasvun odotetaan olevan vuonna 26 noin 3,5 % ja 3 3,5 % vuonna 27. JAPANI Japanin talouskasvu on viime aikoina nopeutunut ja samalla kuluttajahintadeflaation laantuminen jatkuu. Alustavien arvioiden mukaan BKT:n määrä kasvoi voimakkaasti vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä. Edelliseen neljännekseen verrattuna kasvu oli 1,4 %. BKT:n kasvuun vaikuttivat yhtä lailla niin yksityinen kotimainen kysyntä kuin nettovientikin, mutta julkisen sektorin kehityksellä ei ollut vaikutusta kasvuun. Yksityinen kulutus ja investoinnit vakiinnuttivat asemansa talouden elpymisen vetureina, ja lisäksi elpymistä tukee viennin vilkastuminen. Vuonna 25 BKT kasvoi 2,8 % eli nopeammin kuin vuosina (2,3 %) ja 23 (1,8 %). Näin ollen Japanin talous kasvoi vuonna 25 potentiaalista kasvuvauhtia nopeammin jo kolmantena peräkkäisenä vuotena. Talousnäkymät ovat myönteiset, koska maan odotetaan hyötyvän työmarkkinoiden ja yritys- ja pankkisektoreiden aiemmista rakenneuudistuksista sekä alueellisen kaupan elpymisestä. Ilman tuoreita elintarvikkeita lasketun vuotuisen kuluttajahintaindeksin mukainen hintakehitys oli kuussa jo toisena peräkkäisenä kuukautena aavistuksen verran positiivinen (+,1 %). Tuottajahintojen vuotuinen nousu yritysten maksamien kotimaisten hintojen indeksillä mitattuna nopeutui edelleen ja oli 2,7 % tammikuussa 26, kun kauppatavaroiden ja teollisuuden raaka-aineiden hinnat nousivat. Kuvio 2. Keskeisten teollistuneiden talouksien kehitys pääpiirteittäin Euroalue Yhdysvallat Japani Iso-Britannia Tuotannon kasvu 1) (prosenttimuutos edellisestä neljänneksestä, neljännesvuosihavaintoja) 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, -1, ,5-1, -1,5 Inflaatiovauhti 2) (kuluttajahinnat, vuotuinen prosenttimuutos, kuukausihavaintoja) Lähteet: Kansalliset tiedot, BIS, Eurostat ja :n laskelmat. 1) Eurostatin tiedot euroalueen ja Ison-Britannian osalta; Yhdysvaltain ja Japanin osalta kansalliset tiedot. BKT-luvut on puhdistettu kausivaihtelusta. 2) YKHI euroalueen ja Ison-Britannian osalta; kuluttajahintaindeksi Yhdysvaltain ja Japanin osalta. 2,5 2, 1,5 1,,5, Japanin keskuspankki päätti pitämässään kokouksessa pitää keskuspankissa olevien sekkitilitalletusten määrää koskevan tavoitteensa ennallaan noin 3 35 miljardissa jenissä. Samassa yhteydessä se ilmoitti jälleen, että silloin kun likviditeetin kysyntä on teknisistä syistä poikkeuksellisen vähäistä, sekkitilitalletusten määrän voidaan sallia laskevan tavoitemäärän alarajaa pienemmäksi. ISO-BRITANNIA Isossa-Britanniassa talouskasvu elpyi hieman vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä. Ensimmäisten arvioiden mukaan BKT:n määrä kasvoi edellisestä vuosineljänneksestä,6 %, mikä oli pääasiassa yksityisen kulutuksen ansiota. Investoinnit vähenivät ja tuonnin kasvu hidastui. Viennin vakaan 1 Maaliskuu 26
12 RAHA- JA REAALITALOUDEN KEHITYS Talouskehitys euroalueen ulkopuolella kasvun ansiosta nettoviennin vaikutus BKT:n määrän kasvuun oli positiivinen. Työmarkkinatilanne on viime aikoina jonkin verran heikentynyt, koska työttömyys on lisääntynyt ja keskipalkat (ilman lisäpalkkioita) ovat pienentyneet. Vuoden 26 alkupuoliskolla talouden elpymisvauhti voi hieman hidastua, vaikka BKT:n kasvuvauhdin odotetaan vuonna 26 olevan kaiken kaikkiaan nopeampi kuin vuonna 25. Tammikuussa 26 vuotuinen YKHI-inflaatio oli 1,9 % eli sama kuin kuussa 25. Vaikka kuljetushinnat nousivat merkittävästi, lähes kaikkien muiden YKHI-erien hinnat laskivat. Ns. Halifax-indeksin mukaan asuntojen hinnat laskivat tammikuussa,4 % kuukausitasolla ja nousivat 5,1 % vuositasolla. Myönnettyjen asuntolainojen määrä lisääntyi huomattavasti kuussa 25. MUUT EUROOPAN MAAT Useimmissa muissa euroalueen ulkopuolisissa EU-maissa tuotannon kasvu vuoden 25 loppua kohti nopeutui tai pysyi vahvana. Samalla YKHI-inflaatio hidastui, kun energian hintapaineet hellittivät. YKHI-inflaation kehitykseen tammikuussa 26 vaikuttivat hallinnollisesti säänneltyjen hintojen muutokset monissa maissa. Tanskassa ja Ruotsissa lyhyen aikavälin indikaattorit osoittivat, että taloudellinen toimeliaisuus jatkui vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä vahvana sen jälkeen, kun molempien maiden BKT:n kasvu oli kolmannella vuosineljänneksellä nopeutunut. Talouden elpyminen kummassakin maassa näytti johtuvan sekä sisäisistä että ulkoisista tekijöistä. Edelliseen kuukauteen verrattuna YKHI-inflaatio hidastui tammikuussa jonkin verran sekä Tanskassa (2, prosenttiin) että Ruotsissa (1,1 prosenttiin). Vähittäiskauppasektorin tiukka kilpailutilanne, maltillinen palkkakehitys ja tuottavuuden vahva kasvu auttoivat pitämään inflaatiopaineet kurissa. EU:hun vuonna liittyneissä maissa yleiset talousnäkymät olivat edelleen hyvin myönteiset. Kotimainen kysyntä ja nettovienti edistivät huomattavasti kasvua. Kasvu oli joissakin Keski-Euroopan kansantalouksissa nopeaa. Erityisesti Slovakiassa BKT:n määrä kasvoi vuositasolla 7,5 % vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä. Talouskasvu jatkui hyvin ripeänä myös Baltian maissa. YKHIinflaatio oli näissä maissa suhteellisen nopeaa, ja sitä nopeuttivat entisestään vilkas kotimainen kysyntä sekä energian hintojen nousu (ks. kehikko 1). Kehikko 1. VMEAIKAINEN INFLAATIOKEHITYS EU:N UUSISSA JÄSENVALTIOISSA JA EU:HUN LTTYMISEN VAIKUTUKSET Tässä kehikossa kuvataan lyhyesti EU:n uusien jäsenvaltioiden viimeaikaisen inflaatiokehityksen keskeisiä syitä. Ennen EU:hun liittymistä inflaatiovauhti hidastui näissä maissa huomattavasti. Vuonna 23 niiden painotettu keskimääräinen YKHI-inflaatio oli hidastunut 1,9 prosenttiin, kun euroalueen YKHI-inflaatiovauhti oli 2,1 % (ks. taulukko). Kun maat liittyivät EU:n jäseniksi, inflaatiopaineet kuitenkin voimistuivat nopeasti vuoden alkupuoliskolla, ja kolmannella neljänneksellä inflaatiovauhdiksi mitattiin jopa 4,8 %. Tämän jälkeen inflaatiovauhti alkoi vähitellen hidastua useimmissa uusissa jäsenvaltioissa muun muassa vertailuajankohdan vaikutuksen takia, kun EU:hun liittymisen inflaatiota kiihdyttävä vaikutus väistyi. Vuotuinen inflaatiovauhti asettui keskimäärin 2,2 prosenttiin vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä. Maaliskuu 26 11
13 YKHI-inflaatio EU:n uusissa jäsenvaltioissa ja euroalueella (vuotuinen prosenttimuutos) I I Tšekki 4,5 1,4 -,1 2,6 1,6 2,1 2,4 3, 2,7 1,4 1,2 1,6 2,2 Viro 5,6 3,6 1,4 3, 4,1,6 3,2 3,9 4,4 4,5 3,6 4,3 4, Kypros 2, 2,8 4, 1,9 2, 1, 1,2 2,5 2,8 2,5 2,1 1,7 1,9 Latvia 2,5 2, 2,9 6,2 6,9 4,3 5,8 7,4 7,2 6,7 6,7 6,7 7,5 Liettua 1,6,3-1,1 1,2 2,7-1,1,5 2,3 3, 3,1 2,4 2,2 3, Unkari 9,1 5,2 4,7 6,8 3,5 6,8 7,4 7, 5,9 3,5 3,6 3,5 3,2 Malta 2,5 2,6 1,9 2,7 2,5 2,5 3,3 3, 2,2 2,3 2,2 2,1 3,6 Puola 5,3 1,9,7 3,6 2,2 1,8 3,4 4,7 4,5 3,6 2,2 1,7 1,2 Slovenia 8,6 7,5 5,7 3,7 2,5 3,7 3,8 3,6 3,5 2,8 2,2 2,3 2,6 Slovakia 7,2 3,5 8,4 7,5 2,8 8,2 8,1 7,4 6,2 2,8 2,6 2,2 3,7 EU1 painotettu keskiarvo 5,7 2,6 1,9 4,1 2,5 3, 4, 4,8 4,5 3,2 2,4 2,2 2,2 EU1 painottamaton keskiarvo 4,9 3,1 2,9 3,9 3,1 3, 3,9 4,5 4,2 3,3 2,9 2,8 3,3 EU1 keskihajonta 2,7 2, 2,9 2,2 1,5 2,8 2,5 2, 1,7 1,5 1,5 1,6 1,7 Euroalue 2,4 2,3 2,1 2,1 2,2 1,7 2,3 2,3 2,3 2, 2, 2,3 2,3 Lähde: Eurostat. Kolmen viime vuoden aikana inflaatiokehitys on kuitenkin vaihdellut huomattavasti maittain. Osa uusista jäsenvaltioista, joissa inflaatio oli ollut verrattain nopeaa vuonna 23 (Kypros, Unkari, Slovenia ja Slovakia), sai inflaatiovauhtinsa hidastumaan merkittävästi vuoden 25 loppuun mennessä. Toisissa uusissa jäsenvaltioissa, kuten Tšekissä ja Puolassa, joissa inflaatio oli ollut hidasta vuonna 23, inflaatiovauhti nopeutui vuonna mutta hidastui sitten uudelleen vuoden 25 aikana. Baltian maissa inflaatio kiihtyi huomattavasti vuonna. Aiemmin se oli ollut suhteellisen vaimea, ja Liettuassa se oli jopa hidastutunut. Baltian maiden inflaatiovauhti nopeutui edelleen koko vuoden 25. Yleisesti ottaen uusien jäsenvaltioiden inflaatiokehitys on melko vaihtelevaa. Tämä johtuu muun muassa siitä, että niissä elintarvikkeiden hintojen osuus YKHIkulutuskorista on suuri, niiden taloudet ovat hyvin riippuvaisia öljystä ja muutokset välillisissä veroissa ja hallinnollisesti määräytyvissä hinnoissa ovat tavallisia. Uusien jäsenvaltioiden viimeaikaisen inflaatiokehityksen taustalla on ollut pääasiassa kolme ilmiötä: liittyminen EU:n jäseniksi, öljyn maailmanmarkkinahintojen voimakas kallistuminen ja suhdannekehitys. EU-jäsenyyden myötä joissakin maissa jouduttiin nostamaan useita välillisiä veroja ja hallinnollisesti määräytyviä hintoja yhteismarkkinoiden vaatimusten täyttämiseksi. Näihin muutoksiin valmistauduttaessa useiden tuotteiden kysyntä kasvoi, mikä nosti hintoja entisestään. Lisäksi elintarvikkeiden hinnat kallistuivat uusissa jäsenvaltioissa voimakkaasti vuoden alkupuoliskolla (ks. kuvio). Tämä johtui suureksi osaksi siitä, että vuoden 25 toukokuusta alkaen maat ovat olleet mukana EU:n yhteisessä maatalouspolitiikassa. Jäljellä olleiden kaupan esteiden purkaminen ja monien elintarvikkeiden halvemmat hinnat uusissa jäsenvaltioissa johtivat siihen, että EU:n sisäinen elintarvikevienti vilkastui, mikä sekin nosti hintoja. Lisäksi vuoden 23 puolivälissä alkanut öljyn hinnan kallistuminen aiheutti inflaatiopaineita kaikissa uusissa jäsenvaltioissa. Tämä johtui siitä, että energiaerien paino uusien jäsenvaltioiden YKHI-koreissa on verrattain suuri (vuonna 25 keskimäärin 14,7 %, kun taas euroalueella 8,5 %). Energiaerän vaikutus inflaatiovauhtiin vaihteli kuitenkin huomattavasti uusien jäsenvaltioiden välillä osittain siksi, että kulutustottumukset ja tuotannon riippuvuus energiasta vaihtelivat maittain ja joissakin maissa oli pitkäaikaisia energian toimitussopimuksia. Joissakin maissa öljyn hinnannousun välittymistä YKHI-inflaatioon pehmensivät valmisteverojen lasku ja energian kuluttajahintojen (sähkö, kaasu) sääntelystä vastaavien viranomaisten hinnoittelupolitiikka. 12 Maaliskuu 26
14 RAHA- JA REAALITALOUDEN KEHITYS Talouskehitys euroalueen ulkopuolella YKHI-indeksillä ja tietyillä alaindekseillä mitattu inflaatiovauhti EU:n uusissa jäsenvaltioissa (kuukausittaiset tiedot, vuosimuutos prosentteina) YKHI-indeksi YKHI Palvelut YKHI Muut teollisuustuotteet kuin energia Lähteet: Eurostat ja :n laskelmat. Kaikki indeksit ovat painotettuja. Palveluja, muita teollisuustuotteita kuin energiaa ja energiaa koskevien painotettujen YKHIn alaaggregaattien tiedot ovat saatavilla vasta tammikuusta 22 alkaen YKHI-indeksi YKHI Elintarvikkeet ja juomat YKHI Energia Myös suhdannekehitys selittää merkittävästi viime vuosien inflaatiokehitystä uusissa jäsenvaltioissa. Kysynnän voimakas kasvu, negatiivisten tuotantokuilujen sulkeutuminen ja nopeutuva palkkojen nousu ovat osaltaan kasvattaneet inflaatiopaineita monissa maissa. Inflaatiopaineita tasapainottivat kuitenkin jossain määrin teollisuustuotteiden (esim. vaatteiden ja kodinkoneiden) lisääntynyt tuontikilpailu ja verkkotoimialojen (esim. televiestinnän) sääntelyuudistukset, jotka pudottivat hintatasoa. Sääntelyuudistukset liittyivät nekin osittain EU-jäsenyyteen. Lisäksi joissakin maissa eli Tšekissä, Unkarissa, Puolassa ja Slovakiassa inflaatiopaineita hillitsi osaltaan se, että niiden valuutat vahvistuivat suhteessa euroon. Yhteenvetona voidaan todeta, että EU-jäsenyyteen liittyvät hintavaikutukset ja energian maailmanmarkkinahintojen voimakas kallistuminen kiihdyttivät inflaatiovauhtia jyrkästi useimmissa uusissa jäsenvaltioissa vuonna. Vuoden 25 inflaatiokehitys osoittaa, että useissa maissa on onnistuttu välttämään tai rajoittamaan näiden inflaatiosokkien mahdollisia kerrannaisvaikutuksia. Joissakin maissa inflaatio kuitenkin pysyi nopeana vuonna 25 tai jopa nopeutui entisestään. Näiden maiden on syytä noudattaa varovaisuutta välttääkseen sitä, että inflaatiopaineet pitkittyvät. Keski-Euroopan kolmessa suurimmassa taloudessa (Puolassa, Tšekissä ja Unkarissa) tuotannon kasvu jatkui vahvana vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä. Kaikissa kolmessa maassa teollisuustuotannon kasvu oli edelleen reipasta lähinnä viennin tukemana. Lisäksi vähittäiskaupan kasvu kiihtyi, mistä päätellen yksityinen kulutus oli edelleen voimakasta. Tammikuussa inflaatiokehitys vaihteli näissä maissa. Kun vuotuinen YKHI-inflaatio nopeutui Tšekissä 2,4 prosenttiin, se pysyi Puolassa suurin piirtein ennallaan,9 prosentissa ja laski Unkarissa 2,5 prosenttiin. Hallinnollisesti säänneltyjen hintojen ja välillisen verotuksen muutokset näyttävät vaikuttaneen tammikuiseen inflaation nopeuteen monissa maissa. Esimerkiksi Unkarissa vuotuinen YKHI-inflaatio laski pääasiassa siksi, Maaliskuu 26 13
15 että korkeinta arvonlisäverokantaa alennettiin (25 prosentista 2 prosenttiin). Tämä toimenpide enemmän kuin tasoitti keskimääräistä nopeamman elintarvikkeiden hinnannousun. EU:n ulkopuolisista Euroopan maista Sveitsin talouskasvu vahvistui vuoden 25 jälkipuoliskolla. Kun vienti on tähän saakka ollut pääasiallinen kasvun vauhdittaja, kotimainen kysyntä näyttää asteittain paranevan. Uusimmat kyselytulokset osoittavat, että talouskasvu on vahvistunut edelleen. Vuotuinen inflaatiovauhti oli tammikuussa 1,3 %, kun se oli ollut kuussa 1, %. Venäjällä BKT:n kasvu nopeutui vuositasolla 7 prosenttiin vuoden 25 kolmannella neljänneksellä. Vaikka öljyn korkea hinta tukee edelleen Venäjän talouskasvua, sitä nopeuttaa asteittain myös kotimainen kysyntä. Teollisuustuotanto kasvoi tammikuussa 26 vuositasolla 4,4 %. Vaikka vuotuinen kuluttajahintainflaatio onkin viime aikoina asteittain hidastunut, se pysyi edelleen nopeana (tammikuussa vuositasolla 1,7 %). KEHITTYVÄ AASIA Kehittyvässä Aasiassa talous jatkoi vuoden 26 alussa vilkasta kasvuaan. Kotimaisen kysynnän kasvu nopeutui entisestään monissa alueen talouksissa, vaikka öljyn hinta oli korkealla ja rahapolitiikka kiristyi useimmissa suurissa talouksissa paitsi Kiinassa. Inflaatiopaineet ovat viime kuukasina pysyneet yleensä melko maltillisina, vaikka useissa Kaakkois-Aasian talouksissa viime vuonna käyttöön otettujen polttoaineen hintatukien supistamisen vaikutukset eivät ole vielä tulleet täysimääräisesti esiin. Kiinan talous kasvoi edelleen ripeästi. Kun viennin kasvu laantui vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä ja nettoviennin osuus BKT:n kasvusta pieneni, kotimaisen kysynnän kasvu puolestaan kiihtyi. Kun Kiinan BKT-lukujen viimeaikaiset korjaukset otetaan huomioon (ks. kehikko 2), BKT:n määrä kasvoi alustavien arvioiden mukaan vuositasolla 9,9 % vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä. Vauhti oli suurin piirtein sama kuin edellisellä neljänneksellä. Vuotuinen kuluttajahintainflaatio nopeutui 1,9 prosenttiin tammikuussa 26, kun se oli ollut kuukautta aiemmin 1,6 %. Kaiken kaikkiaan inflaatiopaineet pysyivät maltillisina. Osaltaan tämä johtui siitä, että ylikapasiteetti lisääntyi useilla sektoreilla, kuten teräs- ja autoteollisuudessa. Ylisuuret investoinnit näillä sektoreilla puolestaan aiheuttivat taloudelle joitakin mahdollisia riskejä. Etelä-Koreassa BKT:n kasvu nopeutui vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä 5,2 prosenttiin vuositasolla, kun kasvunopeus oli ollut edellisellä neljänneksellä 4,5 %. Kehittyvän Aasian talousnäkymät ovat kokonaisuutena katsoen suotuisat. Tätä tukevat kotimaisen kysynnän vakaa kasvu ja ulkomaankaupan yleisesti katsoen myönteiset odotukset. Erityisesti Kiinan vahva kasvu todennäköisesti tukee vientiä ja toimeliaisuutta alueella, mutta öljyn korkea hinta muodostaa edelleen suuren riskin. 14 Maaliskuu 26
16 RAHA- JA REAALITALOUDEN KEHITYS Talouskehitys euroalueen ulkopuolella Kehikko 2. MUUTOKSIA KNAN KANSANTALOUDEN TILINPIDOSSA Kiinan valtion tilastotoimisto on äskettäin julkaissut muutoksia kansantalouden tilinpidon tilastoihin. Muutosten taustalla on maassa vuonna toteutettu ensimmäinen kattava maanlaajuinen taloustutkimus. Uusissa tilastoissa BKT:tä vuodelta tarkistettiin lähes 17 % aiempaa suuremmaksi, ja BKT:n määrän vuotuista kasvuvauhtia koskevia historiatietoja korjattiin keskimäärin,5 prosenttiyksikköä aiempaa nopeamman kasvun suuntaan vuodesta 1993 lähtien. Pääsyynä tarkistuksiin ovat uudet tiedot Kiinan palvelusektorilta, joka arvioidaan nyt lähes 5 % suuremmaksi kuin aiemmin oletettiin. Uusien tietojen perusteella palvelujen osuus Kiinan BKT:stä oli 4,7 % vuonna, kun se aiemmin oli arvioitu 31,9 prosentiksi. Teollisuuden osuus sen sijaan pieneni 53 prosentista noin 46 prosenttiin (ks. taulukko). Kiinan BKT-lukujen tarkistus (prosenttiosuus BKT:stä vuonna ) Aikaisemmat Tarkistetut tiedot tiedot Ero Maatalous 15,2 13,1-2,1 Teollisuus ja rakentaminen 52,9 46,2-6,7 Palvelut 31,9 4,7 8,8 Lähde: Kiinan kansallinen tilastoviranomainen. Tähän mennessä julkistetut tilastot kuvaavat vasta BKT:n tulopuolta, mutta menopuolen tarkistusten ennakoidaan liittyvän pääasiassa kulutukseen. Myös Kiinan investointi- ja säästämisasteen odotetaan laskevan tarkistuksissa jonkin verran. Nämä tarkistetut tiedot sekä alustavat arviot vuoden 25 BKT:stä viittaavat siihen, että Kiina on nyt maailman neljänneksi suurin talous, kun vertailussa käytetään markkinakursseja. Samaan johtopäätökseen tullaan myös muiden talouden kokoa kuvaavien indikaattoreiden perusteella: esimerkiksi kaupan alalla Kiina on jo kolmannella sijalla maailmassa.kaiken kaikkiaan Kiinan talous on uusien tilastojen perusteella luultua suurempi ja rakenteeltaan tasapainoisempi. Ulkomaankauppatilastoihin ei odoteta muutoksia, joten nettoviennin osuus kasvusta pienenee. Tämä viittaa siihen, ettei Kiinan talous olekaan järin riippuvainen ulkomaisesta kysynnästä talouden veturina. Kotimaisen kysynnän merkityksen kasvu uusissa tilastoissa on saanut monet Kiinan taloutta seuraavat tarkistamaan vuoden 26 kasvuennusteitaan keskimäärin,5 prosenttiyksikköä nopeamman kasvun suuntaan eli noin 9 prosenttiin. Tilastojen muutokset eivät kuitenkaan korjaa Kiinan ulkoisen nettoaseman ongelmia: suuren maan vaihtotase on ylijäämäinen ja säästäminen ja investoinnit ovat varsin epätasapainossa. LATINALAINEN AMERIKKA Latinalaisen Amerikan uusimmat indikaattorit viittaavat siihen, että talouskasvu Brasiliassa ja Meksikossa nopeutuu. Tätä tukee viime kuukausina keventynyt rahapolitiikka. Myös Argentiinassa talouskasvu jatkuu voimakkaana. Brasilian teollisuustuotanto kasvoi kuussa 25 vuositasolla 3,2 %. Tammikuussa 26 vuotuinen inflaatio oli 5,7 %, joten se oli suurin piirtein samalla tasolla kuin kuussa 25. Meksikossa teollisuustuotanto kasvoi kuussa edellisvuoteen verrattuna 2,7 %. Vaikka tämä luku vastasi vain markkinoiden varovaisimpia odotuksia, muut lyhyen aikavälin Maaliskuu 26 15
17 indikaattorit (esim. vientisektorilla) viittaavat näkymien paranemiseen lähitulevaisuudessa. Tammikuussa 26 vuotuinen inflaatiovauhti nopeutui 3,9 prosenttiin edelliskuukauden 3,3 prosentista, mutta pohjainflaatio hidastui jonkin verran. Argentiinan teollisuustuotanto jatkui vahvana ja kasvoi kuussa 25 edellisvuoteen nähden 7,9 %. Inflaatiopaineet pysyivät kuitenkin voimakkaina ja tammikuussa 26 vuotuinen kuluttajahintainflaatio kiihtyi 12,3 prosenttiin. Kun ulkoiset näkymät ovat edelleen suotuisat ja kotimaisen kysynnän odotetaan elpyvän Brasiliassa ja Meksikossa, koko alueen talousnäkymät ovat lyhyellä aikavälillä hyvät. Kuvio 3. Raaka-ainemarkkinoiden kehitys pääpiirteittäin Raakaöljy, Brent-laatu (Yhdysvaltain dollaria / barreli; vasen asteikko) Muut kuin energiaraaka-aineet (Yhdysvaltain dollaria; 2 = 1; oikea asteikko) RAAKA-AINEMARKKINAT 4 I Lähteet: Bloomberg ja HWWA. Öljyn hinta on viime kuukausina vaihdellut voimakkaasti. Se nousi jälleen kuussa ja tammikuussa, ja tammikuun lopussa raakaöljyn (Brent) hinta lähestyi syyskuun 25 kaikkien aikojen ennätystä. Öljyn hinnan kallistumista vauhditti se, että öljymarkkinoiden toimintaedellytykset tiukkenivat entisestään ja geopoliittinen ympäristö muuttui huonompaan suuntaan. Öljytoimitukset olivat jo kuukausien ajan lisääntyneet, mutta tammikuussa maailman öljyntuotanto supistui,5 miljoonaa barrelia päivässä, kun sääolosuhteet ja logistiikkaongelmat häiritsivät toimituksia. Kansainvälisen energiajärjestön (IEA:n) mukaan öljyn maailmanlaajuisen kysynnän odotetaan elpyvän vuoden 25 viimeisen neljänneksen suhteellisen heikolta tasolta. Helmikuussa öljyn hinta kuitenkin jonkin verran halpeni pääasiassa siksi, että Yhdysvaltojen varastot kasvoivat. Tästä huolimatta öljy maksoi kuitenkin 61,3 Yhdysvaltain dollaria barrelilta, joten hinta oli 5 % korkeampi kuin vuoden alussa. Geopoliittiset olosuhteet vaikuttavat edelleen öljyn hintaan merkittävästi, kun markkinaosapuolet ovat yhä huolissaan öljyn toimitusvarmuudesta tulevaisuudessa. Öljyn lyhyen aikavälin hintakehitykseen liittyvä epävarmuus on huomattava, kuten öljyoptiosopimusten laskennallinen jakauma osoittaa. Esimerkiksi niiden luottamusväli on 9 %, joten kuussa 26 optiohinnat voivat vaihdella noin 4 Yhdysvaltain dollarista 9 dollariin barrelilta. Viime kuukausina myös muiden raaka-aineiden kuin energian hinnat ovat nousseet huomattavasti, kuten teollisuuden raaka-aineiden ja elintarvikkeiden hinnat. Muiden raaka-aineiden kuin energian dollarimääräiset hinnat olivat helmikuussa 26 noin 13 % korkeammat kuin vuotta aiemmin TALOUSKEHITYKSEN NÄKYMÄT EUROALUEEN ULKOPUOLELLA Ulkoisen ympäristön ja sen myötä euroalueen ulkomaisen kysynnän kehitysnäkymät ovat kaiken kaikkiaan edelleen myönteiset. Vahva tuloskehitys ja edulliset rahoitusolosuhteet sekä yritysten taseiden rakenteen paraneminen monissa maissa todennäköisesti vaikuttavat myönteisesti varsinkin yritysten investointikulutukseen. Tätä arviota tukee se, että OECD:n ennakoivan yhdistelmäindikaattorin kuuden kuukauden muutosvauhti nopeutui kuussa kahdeksatta kertaa peräkkäin. Muutos- 16 Maaliskuu 26
18 RAHA- JA REAALITALOUDEN KEHITYS Talouskehitys euroalueen ulkopuolella vauhdin nopeutuminen oli erityisen selvää Pohjois-Amerikan maissa. Vaikka öljyn hinta laski helmikuussa, se pysyi yhtenä suurimmista maailman talouskasvua uhkaavista riskeistä. Lisäksi taloudellisten tasapainottomuuksien jatkuminen eri puolilla maailmaa on edelleen maailmantaloudelle merkittävä riski. Maaliskuu 26 17
19 2 RAHATALOUS JA RAHOITUSMARKKINAT 2.1 RAHAN MÄÄRÄ JA RAHALAITOSTEN LUOTOT Rahan määrän kasvu hidastui hieman vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä, mutta oli edelleen nopeaa. Tammikuussa 26 se nopeutui jälleen jonkin verran. Korkotason mataluus on vuoden puolivälistä lähtien ollut tärkein rahan määrän kasvua kiihdyttänyt tekijä. Tämä näkyi rahalaitosten taseen alaerissä M1:een sisältyvien M3:n likvideimpien erien määrän kasvuna ja vastaerissä yksityiselle sektorille myönnettyjen lainojen kasvun kiihtymisenä edelleen. Lokakuussa oli ensi kertaa nähty merkkejä aikaisempien sijoitusten siirtojen purkautumisen alkamisesta uudelleen. Nämä merkit olivat nähtävissä myös vuoden 25 koko viimeisen neljänneksen ajan ja vähäisemmässä määrin niin ikään tammikuussa 26. Rahan määrää koskevat tiedot viittaavat kaiken kaikkiaan edelleen siihen, että hintavakauteen kohdistuu riskejä keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. LAVEA RAHA-AGGREGAATTI M3 Rahan määrän kasvu on hieman hidastunut viime kuukausina, vaikka onkin edelleen ollut nopeaa. M3:n vuotuinen kasvuvauhti hidastui vuoden 25 viimeisellä neljänneksellä 7,8 prosenttiin edellisen neljänneksen 8, prosentista. Tammikuun 26 kehitys osoittaa kuitenkin vuotuisen kasvuvauhdin nopeutuneen 7,6 prosenttiin kuun 7,3 prosentista. Tämä viittaa siihen, että viimeisen neljänneksen aikana havaittu hidastuminen on jossakin määrin taittunut. M3:n vuotuisen kasvuvauhdin kolmen kuukauden liukuva keskiarvo kuusta 25 tammikuuhun 26 oli 7,5 % oltuaan 7,6 % loka-kuussa 25 (ks. kuvio 4). Kuvio 4. M3:n kasvu ja viitearvo Kuvio 5. M3 sekä sijoitusten siirtojen arvioidulla vaikutuksella korjattu M3 (prosenttimuutos, kausi- ja kalenterivaihtelusta puhdistettuja tietoja) M3 (vuotuisen kasvuvauhdin kolmen kuukauden keskitetty liukuva keskiarvo) M3 (vuotuinen kasvuvauhti) M3 (kuuden kuukauden kasvuvauhti vuositasolle korotettuna) M3:n viitearvo (4 1 /2 %) (vuotuinen prosenttimuutos, kausi- ja kalenterivaihtelusta puhdistettuja tietoja) Virallinen M3 Sijoitusten siirtojen arvioidulla vaikutuksella korjattu M3 1) Viitearvo (4½ %) Lähde:. 2 Lähde:. 1) Arviot sijoitusten siirtojen vaikutuksesta M3:een perustuvat lokakuun Kuukausikatsauksen artikkelissa Monetary analysis in real time esitettyyn menetelmään. Viimeaikaista kehitystä tarkastellaan tämän Kuukausikatsauksen kehikossa Maaliskuu 26
20 RAHA- JA REAALITALOUDEN KEHITYS Rahatalous ja rahoitusmarkkinat Vallitsevan korkotason mataluus merkitsee pieniä rahan hallussapidon vaihtoehtoiskustannuksia ja on edelleen tärkein rahan määrän kasvua kiihdyttävä tekijä. Tätä käsitystä tukee se, että M3:n vuotuista kasvuvauhtia kiihdyttää edelleen sen suppeaan raha-aggregaattiin M1:een sisältyvien likvideimpien erien nopea kasvu. Samaa osoittaa myös yksityiselle sektorille myönnettyjen lainojen kasvun vahvistuminen edelleen. Lokakuussa oli ensi kertaa nähty merkkejä aikaisempien sijoitusten siirtojen purkautumisen alkamisesta uudelleen. Nämä merkit olivat nähtävissä myös vuoden 25 koko viimeisen neljänneksen ajan ja vähäisemmässä määrin niin ikään tammikuussa 26. Tällainen sijoitusten purkautuminen yleensä vaimentaa M3:n kokonaiskasvua ja saattaa näyttää taustalla olevan rahan määrän kasvuvauhdin todellista hitaampana. (Sijoitusten siirtojen vaikutuksen kvantifioinnista viimeaikaisen kehityksen valossa ks. kehikko 3.) Tätä näkemystä kuvaa sijoitusten siirtojen arvioidulla vaikutuksella korjatun M3:n kasvuvauhti, joka nyt on nopeampi kuin virallisen M3:n vuotuinen kasvuvauhti (ks. kuvio 5). On kuitenkin huomattava, että koska sijoitusten siirtojen vaikutusten suuruutta koskevat arviot ovat väistämättä epävarmoja, korjattua aikasarjaa on tulkittava varauksin. Kehikko 3. SIJOITUSTEN SRTOJEN PURKAUTUMINEN ALKOI UUDELLEEN VUODEN 25 VMEISELLÄ NELJÄNNEKSELLÄ Sekä rahan määrän kasvuun että inflaatioon liittyy merkittävää lyhyen aikavälin vaihtelua idiosynkraattisten häiriöiden vuoksi. Tällainen lyhyen aikavälin kohina saattaa estää näkemästä signaaleja tulevaan hintavakauteen kohdistuvista riskeistä, jotka johtuvat taustalla vaikuttavasta rahan määrän kasvuvauhdista. Niinpä kun tehdään perusteellista rahatalouden analyysiä rahapoliittisten päätösten tueksi, on välttämätöntä käyttää sekä institutionaalista analyysiä että tilastollisia välineitä. Näin tunnistetaan ne hitaat tai taustalla vaikuttavat rahan määrän kasvutrendit, joilla on merkitystä keskipitkän ja pitkän aikavälin inflaatiopaineiden ennustamisessa. Tästä kokonaisvaltaisesta rahatalouden analyysin lähestymistavasta :ssä on käytännön esimerkki niiden vaikutusten tunnistaminen ja estimointi, joita eri rahoitusvaateiden välillä tehdyillä tavanomaisesta poikkeavilla sijoitusten siirroilla on M3:n kehitykseen. Tässä kehikossa esitetään viimeaikaista kehitystä arvioimalla ne analyysin keskeiset osatekijät, jotka vaikuttavat sijoitusten siirtojen tunnistamisen ja kvantifioinnin analysointiin. 1 Sijoitusten siirrot ja sijoitusten normalisoituminen Talous- ja rahoitusmarkkinakehityksen huomattavan epävarmuuden kautena vuodesta 21 vuoden 23 puoliväliin rahan määrän kehitystä ei voitu helposti selittää tavanomaisten rahan kysyntätekijöiden, kuten hintojen, tulojen ja korkojen, muutoksilla. M3:n vahva kasvu tuona ajanjaksona näyttää johtuneen tuntuvista osakesijoitusten siirroista likvideihin varoihin. Tässä näkyi se, että euroalueen sijoittajat suosivat voimakkaasti turvallisia ja likvidejä varoja pyrkiessään suojaamaan rahoitusvarallisuuttaan markkinoiden heilahteluilta. Näiden tavanomaisesta poikkeavien 1 Ks. myös toukokuun 23 Kuukausikatsauksen kehikko Arvioita siitä, kuinka paljon sijoituksia on siirtynyt osakkeista M3:een sisältyviin eriin ja tammikuun 25 Kuukausikatsauksen kehikko Approaches to identifying and estimating portfolio shifts into and out of M3. Maaliskuu 26 19
21 likvideihin varoihin tehtyjen sijoitusten siirtojen tunnistamista ja varsinkin kvantifioimista hankaloitti niiden suuruutta koskevien tietojen puute. Kun talouden epävarmuus hälveni vuoden 23 puolivälistä vuoden alkuun mennessä, sijoitukset normalisoituivat ja uusien sijoitusten virta kohdistui yhä enemmän riskipitoisempiin pitkäaikaisiin rahoitusvaateisiin likvidien varojen sijasta. Sijoitusten siirtojen purkautuminen eteni kuitenkin erittäin hitaasti, ja vuoden puolivälistä alkaen viime kuukausiin saakka sen otaksuttiin päättyneen. Viimeaikainen kehitys viittaa sijoitusten purkautumisen käynnistymiseen uudelleen Viime aikoina on ollut merkkejä, että aiempien sijoitusten siirtojen purkautuminen on käynnistynyt uudelleen. Etenkin rahamarkkinarahastojen rahasto-osuuksien erittäin vaimea kysyntä (joka väheni vuositasolla kuun 25 loppuun saakka ulottuvana vuoden pituisena jaksona) ja rahalaitosten pitkäaikaisiin velkoihin sisältyvien rahoitusvaateiden voimakas kysyntä viittaavat siihen, että likvideistä varoista on siirrytty riskipitoisempiin pitkäaikaisiin euromääräisiin instrumentteihin. Samoin rahalaitossektorin ulkomaisten nettosaamisten väheneminen elokuusta 25 lähtien osoittaa, että euroalueen sijoittajat ovat jälleen kiinnostuneita ulkomaisista arvopapereista eikä kotimaan likvideistä varoista. Nämä molemmat kehityspiirteet käyvät yksiin sen kanssa, että aiempien likvideihin varoihin tehtyjen sijoitusten purkautuminen on alkanut uudelleen. Kuukausittaiset arviot rahaa hallussa pitävän sektorin tekemistä muiden kuin likvidien arvopapereiden nettohankinnoista rahalaitoksilta ja euroalueen ulkopuolelta ovat aiemmin antaneet viitteitä sijoitusten siirtojen suuruudesta (ks. kuvio A; huom. toinen asteikoista on käänteinen). Kun sijoituksia siirretään likvideihin varoihin, muiden kuin likvidien arvopapereiden hankintojen odottaisi vähenevän ja likvidien varojen kasvavan suunnilleen vastaavalla määrällä. Näin tapahtuikin vuonna 21 ja vuoden 23 alussa eli niinä kahtena ajanjaksona, joille oli tyypillistä suuret sijoitusten siirrot. Vastaavasti vuoden 23 puolivälistä vuoden puoliväliin muiden kuin likvidien arvopapereiden hankintaa kuvaava käyrä nousee, kun taas rahan määrän kasvu vähitellen hidastuu, mikä viittaa sijoitusten siirtojen hitaaseen purkautumiseen. Viimeaikaisen kehityksen tarkastelussa havaitaan, että muiden kuin likvidien arvopapereiden hankinta on nopeutunut elokuusta 25 alkaen (ympyröity kohta kuviossa A), kun taas sijoitukset M3:een sisältyviin eriin ovat jonkin verran tasaantuneet mutta pysyneet kuitenkin huomattavina. Kaiken kaikkiaan tämä kehitys vahvistaa näkemystä, että aiempien sijoitusten siirtojen purkautuminen on saattanut viime kuukausien aikana käynnistyä uudelleen vuoden puolivälistä vuoden 25 puoliväliin kestäneen tauon jälkeen. Samalla näiden sijoitusvirtojen suhteellinen pienuus (ainakin verrattuna vuoden 21 lopun ja vuoden 23 alun tilanteeseen) ja otoksen väistämätön lyhyys viittaavat siihen, että tällainen johtopäätös voi tällä hetkellä olla ainoastaan alustava. Turvallisten ja likvidien rahoitusvaateiden suosiota sijoittajien keskuudessa tulisi myös tarkastella siltä kannalta, karttavatko sijoittajat riskiä. 2 Koska riskin karttamista ei periaatteessa voida havainnoida, sitä on arvioitava käyttämällä empiirisiä korvikemuuttujia. Yhtenä mahdollisena riskin karttamisen korvikemuuttujana voidaan pitää valtion pitkien joukkolainojen tuoton ja osakemarkkinasijoitusten tuoton välistä ehdollista korrelaatiota (ks. kuvio B; huom. asteikko on käänteinen). Tarkemmin sanottuna ajanjaksoina, jolloin riskin karttaminen on huomattavaa, näiden kahden varallisuuserän hintojen tulisi kehittyä vastakkaisiin suuntiin, koska sijoittajat vetäytyvät 2 Lisätietoja estimointilähestymistavasta on kuun Kuukausikatsauksen kehikossa Riskin karttaminen ja raha-aggregaattien kehitys. 2 Maaliskuu 26
22 RAHA- JA REAALITALOUDEN KEHITYS Rahatalous ja rahoitusmarkkinat Kuvio A. M3 ja muiden kuin likvidien arvopapereiden nettohankinnat 1) (vuotuisia virtatietoja, mrd. euroa) 6 M3 (vasen asteikko) Muiden kuin likvidien arvopapereiden nettohankinnat (käänteinen asteikko; oikea asteikko) Kuvio B. Osakkeiden ja valtion pitkien joukkolainojen tuottojen välinen ehdollinen korrelaatio (neljännesvuosihavaintoja, käänteinen asteikko) Osakkeiden ja valtion pitkien joukkolainojen tuottojen välinen ehdollinen korrelaatio Ehdollinen korrelaatio keskimäärin vuosina ,6 -, ,4 -, ,2 -,2 2 4,, 1 5,2, Lähde:. Huom. Kahden viime kuukauden tiedot ovat osittain arvioita. 1) Sisältävät lainat euroalueella oleville, konsolidoidun rahan hallussapitävän sektorin liikkeeseen laskemat arvopaperit ja sekkitilitalletukset, mutta eivät sisällä M3:een sisältyviä eriä, pitkäaikaisia talletuksia rahalaitoksissa eivätkä rahaa hallussapitävän sektorin muita ulkomaisia transaktioita (netto) kuin arvopapereita.,4, ,4,6 Lähde: :n arvioita. Huom. Dow Jones Euro Stoxx -tuottoindeksi ja valtion kymmenen vuoden joukkolainojen tuottoindeksi. osakemarkkinoilta (osakkeiden tuotto pienenee) ja ostavat joukkolainavelkakirjoja (joukkolainojen tuotto kasvaa). Normaaleina ajanjaksoina sijoitusten tavanomainen jakautuminen aiheuttaisi sitä vastoin positiivisen korrelaation osakkeiden ja joukkolainojen tuottojen välillä, koska matalat korot tukevat osakkeiden hintoja. Tämä indikaattori voisi siten antaa joitakin viitteitä sijoitusten siirtojen mahdollisesta ajoituksesta ja kehityksestä. Kuten kuviosta B ilmenee, riskin karttaminen euroalueen sijoittajien keskuudessa lisääntyi merkittävästi vuoden 2 puolivälistä vuoden 23 puoliväliin, jolloin M3:n kasvua ei voitu selittää tavanomaisilla makrotalouden tekijöillä. Siitä huolimatta, että riskin karttaminen väheni huomattavasti vuoteen 23 verrattuna, se pysyi vuonna tosiaankin pitkän aikavälin keskiarvoaan suurempana ja vastasi siten sijoitusten normalisoinnin hidasta vauhtia. Kesästä 25 alkaen tämä riskien karttamista kuvaava indikaattori on laskenut alle pitkän aikavälin keskiarvonsa (kuten ympyröity kohta kuviossa B osoittaa) sen suuruiseksi, jollainen se oli ennen vuonna 21 alkanutta lisääntyneen epävarmuuden kautta. Riskin karttamisen väheneminen saattaa siten liittyä aiempien sijoitusten siirtojen purkautumiseen edelleen. Kaiken kaikkiaan tiedot muiden kuin likvidien arvopapereiden netto-ostoista ja riskin karttamista kuvaavasta indikaattorista tukevat arvioita siitä, että sijoituksia siirrettiin likvideihin varoihin vuodesta 21 vuoden 23 puoliväliin ja että näiden sijoitusten siirtoja on mahdollisesti purkautunut, joskin maltillisesti, vuoden 23 puolivälistä vuoden puoliväliin. Indikaattorit viittaavat viimeaikaisen kehityksen perusteella siihen, että parhaillaan saattaa olla käynnissä aiempien sijoitusten siirtojen purkautuminen edelleen. Sijoitusten siirtojen vaikutuksen kvantifiointi Edellä kuvatulla analyysillä sijoitusten siirtoja ei voida kvantifioida mekaanisesti. Jossakin määrin tarvitaan myös arviointia. Pyrittäessä kvantifioimaan sijoitusten siirtojen vaikutusta rahan mää- Maaliskuu 26 21