Source: http://docplayer.fi/1510680-Henkivakuutusyhtion-sijoitus-toiminta-ja-markkinariskien-hallitseminen-solvenssi-ii-vakavaraisuuskehikossa.html
Timestamp: 2017-01-23 19:45:59+00:00
Document Index: 852396

Matched Legal Cases: ['kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ']

⭐HENKIVAKUUTUSYHTIÖN SIJOITUS- TOIMINTA JA MARKKINARISKIEN HALLITSEMINEN SOLVENSSI II - VAKAVARAISUUSKEHIKOSSA
HENKIVAKUUTUSYHTIÖN SIJOITUS- TOIMINTA JA MARKKINARISKIEN HALLITSEMINEN SOLVENSSI II - VAKAVARAISUUSKEHIKOSSA
Download "HENKIVAKUUTUSYHTIÖN SIJOITUS- TOIMINTA JA MARKKINARISKIEN HALLITSEMINEN SOLVENSSI II - VAKAVARAISUUSKEHIKOSSA"
1 HENKIVAKUUTUSYHTIÖN SIJOITUS- TOIMINTA JA MARKKINARISKIEN HALLITSEMINEN SOLVENSSI II - VAKAVARAISUUSKEHIKOSSA Liiketaloustiede, laskentatoimen ja rahoituksen pro gradu -tutkielma Laatija: Sara Kuntanen Ohjaajat: KTT Timo Hyvönen KTT Esa Puolamäki Pori Turun kauppakorkeakoulu Turku School of Economics2 3 SISÄLLYS 1 JOHDANTO Tutkimuksen taustaa Tutkimuksen tavoitteet ja tutkimusongelmat Tutkimuksen tieteenfilosofiset ja metodologiset valinnat Tutkimuksen toteuttaminen Haastattelujen toteutus Tutkimuksen arviointi Tutkimuksen rakenne VAKUUTUSTOIMIALA JA SEN VAKAVARAISUUSSÄÄNTELY Vakuutustoimialan erityispiirteet Henkivakuutustoiminta Vakuutustoimialan sääntely Eurooppalainen sääntely Valvonta ja sääntely Suomessa Vakuutusyhtiön tase ja vakavaraisuus Solvenssi II -vakavaraisuuskehikko Solvenssi I:stä Solvenssi II:een Pilari 1: kvantitatiiviset vaatimukset Pilari 2: kvalitatiiviset vaatimukset ja valvontaprosessi Pilari 3: markkinakuri VAKUUTUSYHTIÖIDEN SIJOITUSTOIMINTA JA SIJOITUSTOIMINNAN RISKIT Vakuutusyhtiön sijoitustoiminnan erityispiirteet Moderni portfolioteoria Sijoitussalkkujen tehokas rintama Modernin porfolioteorian kritiikki Vaihtoehtoisia lähestymistapoja sijoitussalkun valintaan Sijoitustoiminnan riskit Sijoitustoiminnan markkinariskien mittaaminen (Value-At-Risk) Sijoitustoiminnan markkinariskien hallinta SIJOITUSTOIMINNAN MARKKINARISKIEN HALLINTAVAATIMUKSET SOLVENSSI II -KEHIKOSSA Nykyiset sijoitusriskien hallintavaatimukset (Solvenssi I)... 584 4.2 Solvenssi II vakavaraisuuspääoman (SCR) laskeminen sijoitustoiminnan markkinariskeille Laskenta standardimenetelmällä Riskien vähentämistekniikat standardimenetelmässä Laskenta yhtiön omalla sisäisellä mallilla Kokonaisvaltainen sijoitusriskien hallinta Solvenssi II:ssa TUTKIMUSTULOKSET Kohdeyritykset Mandatum Life Keskinäinen Henkivakuutusyhtiö Suomi OP-Henkivakuutus Oy LähiTapiola Keskinäinen Henkivakuutusyhtiö Haastateltavien taustatiedot Solvenssi II uudistuksen tavoitteet Markkinariskien pääomavaatimuksen laskenta Markkinariskien pääomavaatimuksen laskenta standardimenetelmällä Markkinariskin pääomavaatimuksen laskeminen sisäisellä mallilla Value-At-Risk-laskennan sopivuus markkinariskien pääomavaatimuksen laskennalle Valmistautuminen Solvenssi II:n sijoitustoiminnan markkinariskien vaatimuksiin Markkinariskien vähentäminen Solvenssi II kehikossa Muutokset henkiyhtiöiden markkinariskin vähentämiskeinoissa Kvalitatiiviset markkinariskien hallinnan prosessit ja kontrollit Solvenssi II:ssa Yhtiömuodon vaikutukset Solvenssi II:n ja markkinariskien vähentämisen vaikutus yhtiön sijoitustoiminnan tuottotavoitteeseen ja sijoituspolitiikkaan Vaikutukset sijoitustoiminnan allokaatioon ja rahoitusmarkkinoihin Osakesijoitukset Korkosijoitukset Kiinteistösijoitukset Muut sijoitukset Johdannaiset Vaikutukset rahoitusmarkkinoihin YHTEENVETO JA JOHTOPÄÄTÖKSET... 975 LÄHTEET LIITTEET LIITE 1 HAASTATTELURUNKO6 KUVIOT Kuvio 1 Laskentatoimen tutkimusotteiden jaottelu (Kasanen, Lukka & Siitonen 1991, 317.) Kuvio 2 Henkivakuutuksen jaottelu (Pentikäinen & Rantala 2009, 392) Kuvio 3 Vakuutusyhtiön tase ja vakavaraisuus Kuvio 4 Solvenssi II -kehikko Kuvio 5 Solvenssi II -tase (mukaellen Tiainen 2011, 4; Sandström 2011, 73) 36 Kuvio 6 Tehokas rintama (Alexander ym. 1995, 195) Kuvio 7 Optimaalisen sijoitussalkun valinta, indifferenssikäyrät (Alexander ym. 1995, 196) Kuvio 8 Value-At-Risk todennäköisyysjakauma TAULUKOT Taulukko 1 Taulukko 2 Yhteenveto markkinariskin alamoduuleista ja niiden pääomavaatimusten laskennasta Markkinariskin alamoduulien korrelaatiokertoimet (Technical Specifications 2012, 134)... 647 SANASTOA Basel = Pankkien Solvenssi II:sta vastaava vakavaraisuuskehikko. MCR (Minimum Capital Requirement) = Solvenssi II:n asettama minimipääomavaatimus, juridisesti sitova pääoman taso, jonka alapuolelle mennessään vakuutusyhtiö menettää toimilupansa. NAV (Net Asset Value) = Markkina-arvoisten varojen ja velkojen erotus, eli vakuutusyhtiön oman perusvarallisuuden määrä. Vakavaraisuuspääomavaatimuksen laskennan perusta. ORSA (Own Risk and Solvency Assesment) = Solvenssi II:n vakuutusyhtiöltä vaatima oma riski- ja vakavaraisuusarvio. Pääomavaatimus, -vaade = Osuus, jonka verran sijoitus tarvitsee vakuutusyhtiön omia varoja suojakseen odottamattomia tappioita vastaan. Synonyymi vakavaraisuuspääomavaatimukselle. SCR (Solvency Capital Requirement) = Solvenssi II:n asettama vakavaraisuuspääomavaatimus, pääoman tavoitetaso, eli se määrä, jolla vakuutusyhtiö selviää merkittävistä ennalta arvaamattomista tappioista ja on riittävän luotettava vakuutuksenottajan etujen kannalta. Solvenssi = Vakuutusyhtiön vakavaraisuus, joka tarkoittaa sitä, että yhtiöllä on tarpeeksi varoja selviytyäkseen toimintaa uhkaavista riskeistä. Vakavaraisuuspääomavaatimus = Osuus, jonka verran sijoitus tarvitsee vakuutusyhtiön omia varoja suojakseen odottamattomia tappioita vastaan. Synonyymi pääomavaatimukselle. Vakuutustekninen vastuuvelka = Lyhennetään yleisesti vastuuvelaksi. Vakuutusyhtiön tilinpäätöksen erityistermi, vieraan pääoman kaltainen erä ja tarkoittaa vakuutussopimuksista aiheutuvaa velkavastuuta. VAR (Valuet-At-Risk) = Markkinariskin mittaamiseen ja hallitsemiseen tarkoitettu kehikko, joka kuvaa maksimaalista sijoitustoiminnan tappiota tietyllä todennäköisyydellä.8 8 1 JOHDANTO 1.1 Tutkimuksen taustaa Vakuutusyhtiöiden viranomaistaustainen sääntely on tärkeää monesta syystä. Vakuutusyhtiöillä on suuri vaikutus yleisen talouden vakauteen johtuen sekä niiden laajasta sijoitustoiminnasta että vakuutusyhtiöiden ja pankkien tiiviistä yhteydestä. Lisäksi vakuutusyhtiöillä on yleensä hyvin pitkäaikaisia vastuita asiakkailleen, esimerkiksi henkivakuutustoiminnassa vakuutusmaksut saadaan useita vuosia, jopa vuosikymmeniä, ennen vakuutustapahtuman toteutumista. Viranomaissääntelyn tarkoituksena on turvata vakuutuksenottajien edun säilyminen pitkällä aikavälillä, yleinen taloudellinen vakaus, sekä vakuutusyhtiöiden yhtenäinen kilpailukykyisyys ja vakuutusmarkkinoiden tehokkuus EU-alueella. Viranomaissääntely toteutetaan käytännössä yleensä vakavaraisuussääntelynä, jonka tarkoituksena on varmistaa vakuutusyhtiön riittävä pääoman määrä. (Rymaszewski & Schmeiser 2011, , ) Solvenssi I on nykyinen, EU:n laajuinen vakuutusyhtiöiden vakavaraisuussääntelyn kehikko, joka on implementoitu EU:n kansallisiin lainsäädäntöihin. Solvenssi I on kehitetty 1970-luvulla, joten se ei ole enää riittävän riskiherkkä, eikä vastaa nykyisten rahoitusmarkkinoiden kasvaneeseen monimutkaisuuteen ja sitä myöten vakuutusyhtiöille syntyneisiin uusiin riskeihin. Näitä uusia riskejä ei huomioida Solvenssi I:n vaatimuksissa millään tavalla. Tämän johdosta on kehitetty vakuutusyhtiöiden uusi vakavaraisuussääntely Solvenssi II, joka tulee osittain voimaan näillä näkymin vuonna Solvenssi II on henki- ja vahinkovakuutustoimintaa koskeva sääntelykehikko, joka kattaa EU:n alueella noin vakuutus- ja jälleenvakuutusyhtiötä. Sen tarkoituksena on vahvistaa vakuutuksenottajien etuja parantamalla vakuutusyhtiön riskiherkkyyttä, syventää EU:n sisäistä vakuutusyhtiöiden integraatiota yhtenäistämällä jäsenvaltioiden vakuutussääntelyn käytäntöjä, parantaa EU:n vakuutusyhtiöiden kansainvälistä kilpailukykyä sekä varmentaa parempi sääntely käyttämällä hyödyksi tehtyjä vaikuttavuusarvioita ja tutkimuksia. Käytännössä Solvenssi II kannustaa vakuutusyhtiöitä parempaan riskienhallintaan. Mitä paremmin vakuutusyhtiön riskienhallinta on järjestetty, sitä vähemmän sen tulee pitää pääomaa kiinni riskien lisäämää tappiomahdollisuutta varten. (Van Hulle 2011, ) Vakuutusyhtiöt ovat sekä maailman että Euroopan mittakaavassa suurimpia institutionaalisia sijoittajia. Tämä johtuu siitä, että vakuutusyhtiöiden saamien vakuutusmaksujen ja maksamien vakuutuskorvausten välinen aikaväli saattaa muodostua hyvinkin pitkäksi. Tällöin vakuutuksenottajien maksamista vakuutusmaksuista muodostuva vakuutusmaksutulo, joka varataan tulevia maksuvastuita varten, on suuri. Vakuutusyhtiö voi sijoittaa vakuutusmaksutulon edelleen maksun saamisen ja vastuun erääntymisen9 9 välisenä aikana. Vakuutusyhtiön sijoitusvarallisuus onkin yleensä huomattavan kokoinen ja sen sijoitusstrategiat vaikuttavat rahoitusmarkkinoiden kehitykseen. Vakuutusyhtiön sijoitustoiminnan tulisi olla varovaista ja konservatiivista, jotta sen sijoitusstrategiat vakauttaisivat yleistä talousjärjestelmää. (Antić, Jovović, Kočović 2011, ) Sijoitustoiminta linkittyy vakavaraisuuteen siihen liittyvien riskien kautta, jotka voivat toteutuessaan horjuttaa koko vakuutusyhtiön toimintaa ja näin ollen vaarantaa vakuutuksenottajien edut. Vakuutusalan vakavaraisuus riippuukin keskeisesti sijoitusmarkkinoiden kehityksestä. (Vakuutusvalvonta Suomessa 1999, luku 2.2) Vaikka vakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta on mittavaa, siihen liittyvät riskit ovat juuri niitä riskejä, joita ei oteta ollenkaan huomioon nykyisessä vakuutusyhtiöiden vakavaraisuussääntelyssä Solvenssi I:ssä. Solvenssi I:n vaatimusten mukaan vakuutusyhtiön ei tarvitse pitää pääomaa kattamaan sijoitustoiminnasta aiheutuvia riskejä. Yhtiön vaadittavan minimipääoman määrä ei siis mitenkään riipu siitä, miten riskillisiä sijoituksia vakuutusyhtiöllä on sijoitussalkussaan. (Arias, Foulquier & Le Maistre 2012, 10) Solvenssi II:n tarkoituksena on ottaa huomioon sijoitustoimintaan liittyvät riskit pakottamalla vakuutusyhtiöt varaamaan pääomaa kattamaan sijoitustoiminnan markkinariskejä siinä suhteessa, miten riskillisiä sijoituksia yhtiöllä on sijoitussalkussaan. Vakuutusyhtiö voi sijoittaa vapaasti mihin tahansa sijoitusinstrumentteihin, mutta sijoitusinstrumenteille lasketaan pääoman hinta niiden riskillisyyden mukaan. Mitä suurempi riski sijoitussalkkuun liittyy, sitä enemmän vakuutusyhtiö joutuu pitämään pääomaa kattamaan tätä riskiä. Pääomavaatimuksen tarkoituksena on sekä pienentää konkurssin mahdollisuutta että saada vakuutusyhtiöt pohtimaan sijoitussalkkunsa tarkoituksenmukaisuutta ja riskiprofiilia. (Solvency II FAQs, 6) Vuonna 2008 alkaneen finanssikriisin aikana vakuutusyhtiöiden sijoituksiin liittyvät markkinariskit realisoituivat suuressa mittakaavassa ja pakottivat yhtiöt vakavasti arviomaan markkinariskien hallintaa (Alhonsuo, Nisén, Nousiainen, Pellikka & Sundberg 2012, 28 29). EU-direktiivi Solvenssi II:sta on annettu vuonna Taloustieteessä aiheesta ei ole juuri tutkimuksia sen uutuuden vuoksi. Eurooppalaiset vakuutusyhtiöt ovat kuitenkin laskeneet kvantitatiivisia vaikuttavuusarvioita (Quantitative Impact Study, QIS) Solvenssi II:n vaikutuksista eri riskien pääomavaatimuksiin. Viimeisimmän QIS5- vaikuttavuusarvion tulokset valmistuivat vuonna Tiedot on laskettu vuoden 2009 tilinpäätösten perusteella. (EIOPA Report 2011, 5) Suomalaisista vakuutusyhtiöistä tutkimukseen osallistui 10 henkivakuutusyhtiötä ja 16 vahinkovakuutusyhtiötä. Molemmat otokset kattavat lähes 100 % henki- ja vahinkovakuutusyhtiöiden vastuuvelasta. (Tiainen 2011, 8, 11) QIS5:n mukaan suurin vakuutusyhtiöiden riskimoduuli on markkinariski, joka aiheutuu muun muassa sijoitusten markkinahintojen ja -korkojen heilahtelusta. Markkinariski aiheutti QIS5-arviossa myös suurimman vakavaraisuuspääomavaatimuksen. Suomalaisten henkivakuutusyhtiöiden vakavaraisuuspääomavaatimus nelinkertaistui 4,4 miljardiin10 10 euroon nykyisestä Solvenssi I:n mukaisesta toimintapääoman vähimmäismäärästä, joka oli 1,1 miljardia euroa. Suurin osa tästä lisäyksestä aiheutui markkinariskin vakavaraisuuspääomavaatimuksesta, joka oli ennen hajautushyötyjä noin 91 % kaikkien pääriskimoduulien vakavaraisuuspääomavaatimuksen määrästä. (Tiainen 2011, 8 12) Pääoman lisäys oli huomattavasti merkittävämpää henkivakuutusyhtiöillä, johtuen siitä, että niiden sijoitustoiminta on laajempaa kuin vahinkovakuutusyhtiöiden. Suomalaisten henkivakuutusyhtiöiden sijoitusten arvo käyvin arvoin laskettuna oli 25 miljardia euroa vuonna 2012, kun vahinkovakuutusyhtiöillä tämä oli 12 miljardia euroa (Vakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta 2013, 4). Tämän seurauksena on oletettavaa, että henkivakuutusyhtiöt pyrkivät vähentämään sijoitustoimintaan liittyvää markkinariskiään jollain keinolla Solvenssi II:n myötä ja pienentämään tällä tavoin reilusti kasvavaa vakavaraisuuspääomavaatimusta, jotta pääomaa ei tarvitse sitoa niin paljon riskien kattamiseen. Solvenssi II:n myötä kasvavat markkinariskien pääomavaatimukset tulevatkin luultavasti muuttamaan tapaa, jolla vakuutusyhtiöt hallitsevat sijoitusomaisuuttaan (Arias ym. 2012, 10). Sijoitussalkun sisältämää markkinariskiä voidaan pienentää käyttämällä markkinariskin vähentämiskeinoja. Vähentämiskeinot vaikuttavat Solvenssi II -vakavaraisuuspääomavaatimusta vähentävästi, joten niiden avulla vakuutusyhtiö voi vapauttaa pääomaa muuhun käyttöön. (Amenc, Cocquemas, Deguest, Foulquier, Martellini & Sender 2012, 47, 112) Valinta siitä, mitä markkinariskin vähentämiskeinoa käytetään, riippuu yhtiön riskinottohalukkuudesta, eli siitä riskin määrästä, jonka yhtiö on valmis ottamaan pyrkiessään tavoitteisiinsa, sekä riskinottokyvystä, eli niistä taloudellisista resursseista, joita vastaan riskiä voidaan ottaa. Lisäksi vähentämiskeinon valinta riippuu sijoitustoiminnalle asetetusta tuottotavoitteesta. Solvenssi II on kaiken kaikkiaan vakuutusyhtiöille valtava uudistus. Se kasvattaa merkittävästi vakuutusyhtiöiden raportointivaatimuksia ja aiheuttaa muutoksia tietojärjestelmiin. Näin ollen se vaatii vakuutusyhtiöltä paljon hallinnollisia toimenpiteitä ja aiheuttaa mittavia kuluja. (Valtioneuvoston kirjelmä Eduskunnalle 2011, 12). Solvenssi II on myös kuluttajan kannalta tärkeä uudistus. Sen tarkoituksena on suojata EU:n sisällä kaikkia vakuutuksenottajia samantasoisesti riippumatta heidän oikeudellisesta asemastaan tai vakuutusyhtiön koosta ja sijainnista. (Fin-Focus 2008, 4) Lisäksi Solvenssi II:n voi vaikuttaa vakuutusyhtiön hinnoitteluun ja tuotesuunnitteluun pääomavaatimusten muutosten kautta (Ilvessalo & Voutilainen 2009, 163). Solvenssi II aiheena on hyvin ajankohtainen, sillä uudistuksen vaikutuksia voidaan ruveta arvioimaan, kun vakuutusyhtiöt pohtivat toimenpiteitä valmistautuessaan uudistuksen voimaantuloon. Aiheen tutkiminen on myös relevanttia nykyisessä taloustilanteessa sekä kuluttajien suojan että myös sen vuoksi, että vakuutusyhtiöt liittyvät kiinteästi pankkeihin ja koko finanssialan vaarantuminen vaarantaa yleisen talouden vakauden. Lisäksi aiheen tutkiminen on relevanttia siitä syystä, että Solvenssi II:n vaikutukset11 11 voivat koskea paljon laajemmin koko rahoitusmarkkinoita. Tämä johtuu siitä, että sijoitusinstrumenttien hinnat ja kysyntä voivat muuttua sen mukaan, jos vakuutusyhtiöiden sijoituskäyttäytyminen muuttuu laajamittaisesti niiden pyrkiessä vähentämään sijoitustoiminnan markkinariskiään. 1.2 Tutkimuksen tavoitteet ja tutkimusongelmat Tämän pro gradu -tutkimuksen tarkoituksena on selvittää miten suomalaiset henkivakuutusyhtiöt aikovat varautua Solvenssi II:n voimaantuloon ja sen myötä kasvavaan markkinariskin vakavaraisuuspääomavaatimukseen. Erityisesti tavoitteena on tutkia miten Solvenssi II -uudistus tulee vaikuttamaan vakuutusyhtiön sijoitustoimintaan ja sijoitustoiminnan markkinariskin vähentämiskeinoihin. Lisäksi tarkoituksena on tutkia miten sijoitustoiminnan muutokset ja käyttöön otettavat vähentämiskeinot vaikuttavat yleisesti rahoitusmarkkinoihin. Tutkimuksen päätavoitteena on vastata seuraavaan tutkimusongelmaan: Miten henkivakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta ja sijoitustoimintaan liittyvän markkinariskin hallitseminen muuttuu Solvenssi II:n myötä? Lisäksi tutkimuksessa on määritelty kolme ala-ongelmaa, joiden kautta vakuutusyhtiön sijoitustoiminnan muutoksia voidaan arvioida. 1. Mitä menetelmiä yhtiöt käyttävät markkinariskin pääomavaatimuksen laskemiseen (standardimenetelmä, sisäinen malli) ja mitkä ovat näiden hyödyt ja haitat? 2. Minkälaisia markkinariskin vähentämiskeinoja on olemassa, mitä näistä suomalaiset henkivakuutusyhtiöt aikovat käyttää ja minkälaisia vaikutuksia niillä on yhtiön sijoitustoimintaan ja sijoitustoiminnan allokaatioon? 3. Miten Solvenssi II ja markkinariskien vähentäminen todennäköisesti tulevat vaikuttamaan Suomen rahoitusmarkkinoihin? Tutkimuksesta rajataan pois Solvenssi II:n muut riskiryhmittymät, sillä markkinariski on näistä suurin ja merkittävin. Lisäksi tutkimus rajataan koskemaan pelkästään henkivakuutustoimintaa, sillä henkivakuutuksessa sijoitusriskin määrä ja pääomavaatimuksen kasvu on merkittävämpi kuin vahinkovakuutusyhtiöillä, joten Solvenssi II vaikuttaa niihin voimakkaammin. Henkivakuutusyhtiöiden vaikutukset rahoitusmarkkinoihin ovat myös suuremmat johtuen niiden suuremmasta sijoitusvolyymistä. Rajaus henkivakuutusyhtiöihin toteutetaan tietysti myös siksi, että ne tulevat olemaan Solvenssi II - sääntelyn alaisia (toisin kuin eläkevakuutusyhtiöt).12 Tutkimuksen tieteenfilosofiset ja metodologiset valinnat Laskentatoimen tutkimuksen yleisesti vakiintuneen luokittelun mukaan tutkimusotteet on jaettu kuvion 1 mukaisesti käsitenalyyttiseen, nomoteettiseen, päätöksentekometodologiseen ja toiminta-analyyttiseen (Lukka 1991, 166). Kasanen, Lukka & Siitonen (1991) ovat lisänneet tähän jaotteluun myös konstruktiivisen tutkimusotteen. Kuvio 1 Laskentatoimen tutkimusotteiden jaottelu (Kasanen, Lukka & Siitonen 1991, 317.) Kuten kuvio 1 osoittaa, sekä käsiteanalyyttinen että päätöksentekometodologinen tutkimusote ovat ensisijaisesti teoreettisia tutkimusotteita. Nomoteettinen tutkimusote on positivistista, empiriaan perustuvaa tutkimusta, joka käsittelee ilmiön lainalaisuuksia, etsii syy-seuraussuhteita ja pyrkii tilastolliseen yleistämiseen. Sen vastakohtana voidaan pitää toiminta-analyyttistä tutkimusotetta, joka on kuvailevaa ja pyrkii lisäämään ymmärtämystä. Sen tavoitteena on ilmiön yksityiskohtainen analysointi, sekä tulkintojen ja käsitteiden kehittäminen. Toiminta-analyyttinen tutkimusote perustuu empiiriseen aineistoon, mutta siinä voi olla myös käsiteanalyyttinen osio mukana. Toimintaanalyyttisessä tutkimuksessa tutkijan rooli korostuu, tutkija on subjekti, joka tutkii toista subjektia ja valtavirtanäkemykseen liittyvän tutkimuksen objektiivisuuden vaatimuksesta on luovuttu. Tutkijan vaikutusta tutkimuskohteeseen ei pystytä täysin estämään, eikä tutkimus ole helposti toistettavissa toisen tutkijan toimesta. Usein toimintaanalyyttisellä tutkimusotteella pyritäänkin tutkimaan ainutlaatuisia tai uusia ilmiöitä ja tutkimuskohteita on vain harvoja. Tarkoituksena ei ole tuottaa tilastollisia yleistyksiä, vaan syvällisempää informaatiota tutkittavasta kohteesta. (Lukka 1991, 167, , 176) Konstruktiivinen tutkimusote taas poikkeaa toiminta-analyyttisestä tutkimusotteesta siinä, että sen avulla pyritään konstruktion luomiseen, eli jonkin käytännön ongelman ratkaisuun (Kasanen ym. 1991, 318).13 13 Tässä tutkimuksessa käytetään toiminta-analyyttistä tutkimusotetta, sillä tavoitteena on kuvailla yksittäistä, uutta ilmiötä. Tutkimuksessa on tarkoitus selvittää muutaman alan suurimman toimijan toimintatapoja, tulkintoja ja aikomuksia, sekä niiden arvioituja vaikutuksia. Tutkimuksessa pyritään luomaan ymmärtämys vakuutusalan sijoitustoiminnan haasteista muuttuvassa sääntely-ympäristössä ja sen aiheuttamista toimenpiteistä. Erityisesti tarkoituksena on tarkastella asiaa suurten suomalaisten henkivakuutusyhtiöiden näkökulmasta ja analysoida ilmiötä harvoissa tutkimuskohteissa. Tutkimuksessa ei pyritä tilastollisiin yleistyksiin ja sellaisten tekeminen tuloksista olisikin hankalaa. Haastattelukohteet ovat siinä mielessä ainutkertaisia, että heidän päätöksentekoonsa vaikuttaa moni, erityisesti juuri kyseiseen organisaatioon liittyvä tekijä (mm. riskinottokyky ja -halukkuus). Myös arviot Solvenssi II:n vaikutuksista perustuvat haastateltavien omiin tulkintoihin, sillä tässä vaiheessa uudistusta ei todellisia vaikutuksia pystytä vielä määrittelemään. Tutkimuksessa ei myöskään pystytä pysymään objektiivisena, vaan tutkijalla ja hänen tulkinnoillaan tuloksista on vaikutusta niiden analysointityyliin. 1.4 Tutkimuksen toteuttaminen Tutkimusmetodina toiminta-analyyttisessä tutkimuksessa voi käyttää esimerkiksi case/field -tutkimusta. Laskentatoimessa field-tutkimuksella tarkoitetaan tutkimusta, jossa tutkitaan yhtä tai useampaa organisaatiota. Case-tutkimus taas viittaa yhden yksikön tutkimukseen. Yksiköllä voidaan kuitenkin tarkoittaa sekä yksittäistä yritystä/organisaatiota tai laajempaa yksikköä, esimerkiksi maata, johon kuuluu useampia tutkimuskohteita. Kirjallisuudessa case- ja field-tutkimuksen käsitteitä käytetäänkin rinnatusten tarkoittamaan laskentatoimen käytännön olosuhteissa tehtävää tutkimusta. (Ryan, Scapens & Theobald 2002, ) Case/field -tutkimukset jaotellaan viiteen ryhmään tutkimuksen luonteen ja tutkijan metodologian mukaan. Nämä ryhmät ovat kuvailevat, havainnollistavat, kokeelliset, eksploratiiviset sekä selittävät case/field -tutkimukset. Kuvailevat field-tutkimukset kuvailevat käytännössä yrityksissä käytettäviä laskentajärjestelmiä, -tekniikoita ja -prosesseja. Tutkimuskohteena voi olla useita yrityksiä, joiden laskentakäytäntöjen eroja tai samankaltaisuuksia pyritään kuvaamaan. Tutkimustavoitteena kuvailevassa fieldtutkimuksessa on pyrkiä antamaan kuvaus laskentakäytännöistä ja ne ovat hyödyllisiä tarjoamaan tietoa nykyisistä laskentakäytännöistä. Selittävät field-tutkimukset pyrkivät selittämään syitä havaituille laskentakäytännöille olemassa olevan teorian pohjalta. (Ryan ym. 2002, ) Tämä tutkimus kuuluu pääosin kuvaileviin field-tutkimuksiin, vaikka joidenkin tekijöiden suhteita ja selityksiä pohditaankin. Tämän tutkimuksen tavoitteena on kuvailla miten suomalaisten henkivakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta muuttuu uudistuvassa sään-14 14 telykehikossa ja minkälaisia sijoitustoiminnan markkinariskin vähentämiskeinoja yhtiöt aikovat käyttää. Tarkoituksena on kuvailla sekä nykyisiä käytäntöjä että suunnitelmia siitä, miten käytännöt tulevat muuttumaan lähitulevaisuudessa. Tutkimuksen tavoitteena on myös pohtia syitä, miksi tiettyjä markkinariskin vähentämiskeinoja käytetään ja minkälaisia vaikutuksia niiden käytöllä arvioidaan todennäköisesti olevan yhtiöihin ja laajemmassa mittakaavassa rahoitusmarkkinoihin. Haastattelut toteutettiin neljässä Suomen suurimmassa henkivakuutusyhtiössä, joten kyseessä on field-tutkimus, jossa tarkastellaan yhden toimialan toimijoita. Jokaisessa yhtiössä tehtiin yksi haastattelu ja haastateltavat olivat yhtiöiden talous- tai sijoitusjohtoa Haastattelujen toteutus Aineiston hankintaan on tässä tutkimuksessa käytetty haastatteluja, sillä aiheen uutuuden vuoksi sen aiheuttamista muutoksista ei ole vielä riittävästi kirjallista aineistoa saatavilla. Tutkimuskysymyksiin ei pysty vastaamaan tyhjentävästi esimerkiksi kyselylomakkeen kautta, vaan vastaukset perustuvat haastateltavien näkemyksiin Solvenssi II:n tuomista muutoksista. Koska haastateltavat ovat oman alansa asiantuntijoita, on henkilökohtainen haastattelu hyvä lähtökohta aineiston keräämiseen. Haastattelulajit on jaoteltu sen mukaan, kuinka tarkasti etukäteen haastattelun kulku on strukturoitu. Täysin strukturoitu haastattelu on lomakehaastattelu, jossa kysymykset ja niiden esittämisjärjestys on ennalta määrätty ja niitä seurataan koko haastattelun ajan. Puolistrukturoidussa haastattelussa eli teemahaastattelussa edetään haastattelutilanteessa ennalta määrättyjen teemojen mukaisesti, mutta kysymysten esittämisjärjestys ei ole tarkasti määrätty ja valituista teemoista voidaan tehdä tarkentavia lisäkysymyksiä. Avoin haastattelu tai syvähaastattelu on täysin strukturoimaton haastattelu, jossa on ennalta määritelty vain ilmiö. Määritellystä ilmiöstä käydään vapaata keskustelua haastattelun aikana. Avoin haastattelu on hankalin haastattelulaji, sillä haastattelutilanteen ohjaaminen vaatii taitoa haastattelijalta. (Hirsjärvi, Remes & Sajavaara 2004, : Tuomi & Sarajärvi 2004, 77 78) Tässä tutkimuksessa haastattelun lajina käytettiin puolistrukturoitua haastattelua. Haastattelua varten oli laadittu kysymysrunko (LIITE 1), jota oli tarkoitus seurata haastattelutilanteessa. Kysymysrungon orjallinen seuraaminen ei kuitenkaan ollut tarkoituksenmukaista, sillä oletuksena oli, että haastateltavien vastauksien myötä tulisi mieleen tarkentavia kysymyksiä tai lisäkysymyksiä. Useassa haastattelussa kävikin niin, että vasta haastateltavan vastauksen jälkeen mieleen tulleen lisäkysymyksen avulla saatiin paljon lisäaineistoa. Haastattelun kysymysrunko oli laadittu aikaisempiin tutkimuksiin ja viranomaislähteisiin perehtymällä. Tutkimuksen teoreettinen viitekehys oli kirjoitettu15 15 lähes valmiiksi ennen haastattelujen toteutusta, jolloin tietämystä aiheeseen oli riittävästi kysymysten muodostamiseksi. Haastattelut toteutettiin yksilöhaastatteluina. Laadulliselle tutkimukselle tyypillisesti haastateltavat valittiin tarkoituksenmukaisesti tiettyjen kriteerien perusteella, jotta tutkimuksen luotettavuus olisi mahdollisimman hyvä. Haastateltavien tuli olla sellaisessa asemassa yhtiöissä, että heillä olisi valtuuksia ja asiantuntijuutta kertoa Solvenssi II:n yhtiölle aiheuttamista muutoksista etenkin riskienhallinnan ja sijoitustoiminnan osalta. Jokaisessa kohdeyrityksessä tehtiin yksi haastattelu ja haastateltavat olivat johtotason henkilöitä, joko talousjohdon tai sijoitusjohdon puolelta. Sopivat haastateltavat löytyivät kysymällä yhtiöistä mielipidettä siitä, kuka olisi oikea henkilö vastaamaan tutkimuksen tavoitteeseen. Myös muilta haastateltavilta saatiin ehdotuksia haastateltaviksi toisista yhtiöistä. Tutkimukseen valituilta haastateltavilta kysyttiin suostumusta haastatteluihin sähköpostitse ja samalla kerrottiin lyhyesti tutkimuksen tavoitteista. Haastateltaville lähetettiin sähköpostitse haastattelun kysymysrunko noin 1-2 viikkoa ennen haastattelua. Saatteessa myös pyydettiin haastateltavaa ilmoittamaan, mikäli hänellä on kommentoitavaa kysymysrunkoon liittyen ennen haastattelua. Kukaan haastateltavista ei kuitenkaan kommentoinut kysymyksiä etukäteen. Kysymysrungon etukäteen lähettämisen tarkoituksena oli, että haastateltava pystyisi mahdollisimman hyvin valmistautumaan haastatteluun. Kommentteja kysymysrunkoon kysyttiin siitä syystä, että mahdolliset epäselvyydet haastattelukysymyksissä voisi selvittää jo ennen haastattelutilannetta. Kaikki haastattelut toteutettiin reilun kuukauden sisällä maalis-huhtikuussa 2013 (20.3., 2.4., 3.4. ja 26.4.). Haastattelut pyrittiin toteuttamaan melko lyhyen ajan sisällä, jotta haastateltavilla olisi sama näkemys Solvenssi II -sääntelyn tilasta. Haastattelut toteutettiin joko haastateltavien omassa työhuoneessa tai erillisessä palaverihuoneessa, joten häiriötekijöitä haastattelujen sujuvuuteen ei ollut. Kaikki haastattelut nauhoitettiin MP3-nauhurilla. Nauhoittamiseen kysyttiin lupa haastateltavilta etukäteen. Lisäksi haastattelujen aikana tehtiin manuaalisesti muistiinpanoja tärkeimmistä asioista. Haastattelujen aluksi käytiin läpi kysymysrunko ensin lyhyesti kokonaisuudessaan. Haastateltavien vastaukset olivat laajoja, eikä haastatteluissa seurattu tarkasti kysymysrungon kysymysten esittämisjärjestystä. Varsinaisten haastattelukysymysten lopussa haastateltavilta kysyttiin, puuttuiko kysymyksistä hänen näkemyksensä mukaan jotain tärkeää ja olivatko kysymykset oleellisia sijoitustoiminnan markkinariskin ja tutkimuksen aiheen kannalta. Kukaan haastateltava ei kokenut, että mitään tärkeää olisi jäänyt puuttumaan, eikä lisännyt mitään sellaista, mitä kysymysrungossa ei ollut otettu huomioon. Haastattelukysymykset nähtiin pääosin aiheen kannalta oleellisina ja hyvinä. Yksi haastateltava kuitenkin kommentoi, että jotkin kysymysrungon kysymykset olivat hieman hämäävässä järjestyksessä.16 16 Haastatteluaineiston analyysillä tarkoitetaan sitä, että litteroitu, eli sanantarkasti puhtaaksi kirjoitettu haastatteluaineisto luetaan tarkasti läpi ja tekstiä jäsennellään teemojen mukaan. Aineiston analyysiin on useampia tekniikoita riippuen haastatteluaineiston laadusta. Analyysitekniikoita ovat muun muassa aineiston koodaus tai teemakortit, käytännössä nämä tarkoittavat aineiston pilkkomista tutkittavampiin osiin. Tekstikohdat merkitään jollain tavalla sen perusteella, mitkä kohdat tutkija määrittelee kuuluvan samoihin teemoihin. Apuna voidaan käyttää myös analyysiin erityisesti kehitettyjä tietokoneohjelmia. (Eskola & Suoranta 2008, ) Kaikki haastatteluaineisto litteroitiin eli purettiin sanasta sanaan tekstimuotoon. Yhteensä haastatteluaineistoa kertyi tutkimuksessa 6 tuntia ja yksi minuutti, yhden haastattelun kesto oli keskimäärin 1,5 tuntia. Sanantarkasti litteroituja tekstisivuja haastatteluista kertyi yhteensä 104. Litteroitu aineisto luettiin useaan kertaan läpi ja teemoitettiin tiettyihin, tutkimuskysymyksiin liittyviin kategorioihin merkitsemällä marginaaleihin numerot vastaamaan kutakin teemaa. Teemoina olivat: 1) markkinariskien pääomavaatimuksen laskenta, 2) markkinariskien vähentämiskeinot ennen Solvenssi II:sta ja niihin mahdollisesti tulevat muutokset Solvenssi II:n jälkeen, 3) eri vähentämiskeinoihin liittyvät edut ja haitat, 4) Solvenssi II:n mahdolliset vaikutukset yhtiöiden osakesijoituksiin, joukkovelkakirjalainoihin, kiinteistösijoituksiin, muihin sijoituksiin ja johdannaisiin sekä 5) Solvenssi II:n mahdolliset vaikutukset rahoitusmarkkinoihin. Haastateltavia käsiteltiin tässä tutkimuksessa anonyymeinä, sillä heidän henkilöllisyyksiään ei ole tutkimuksen kannalta tarpeellista paljastaa. Heille myös luvattiin, että tutkimustuloksissa ei mainita erikseen yhtiötä, johon saatu vastaus liittyy. Tämä ei ole tarpeellista tutkimuksen kannalta, sillä tarkoituksena on tutkia henkivakuutusalaa kokonaisuutena eikä yhden tietyn yhtiön näkökulmasta. Näin ollen tutkimustuloksissa ei eritellä tiettyjen yhtiöiden osuuksia, vaan tutkimustulokset on koottu yhteen siten, että tietyn yhtiön vastaukset eivät käy selkeästi ilmi. Tutkimustuloksissa käsitellään niitä asioita, joita haastatteluissa nousi useimmin esiin. Mikäli haastateltavien mielipiteet poikkesivat toisistaan, on tämä esitetty tutkimustuloksissa. Sellaisissa kohdissa, joissa esitellään eri yhtiöiden toimintamalleja, ovat haastateltavien vastaukset satunnaisessa järjestyksessä. 1.5 Tutkimuksen arviointi Tutkimuksen uskottavuus on usein voimakkaasti sidoksissa tulosten yleistettävyyteen, joskin tämä vaihtelee tutkimuksen metodologisesta yleisluonteesta riippuen. Case- /field-tutkimuksessa on aina tilastollisen yleistämisen ongelma, sillä tutkimuskohteita on vain vähän eikä tilastollista päättelyä voida soveltaa, jolloin yleistettävien tulosten saavuttaminen on hankalaa, ellei lähes mahdotonta. Etenkin toiminta-analyyttisessä ca-17 17 se-/field-tutkimuksessa yleistämistä ei ole nähty tarkoituksenmukaisenakaan. Tällöin on selvää, ettei case-/field-tutkimusten tulosten yleistäminen voi olla tutkimuksen uskottavuuden lähtökohtainen edellytys samoin kuin tilastollisissa tutkimuksissa. Lähtökohtana tulee sen sijaan olla muutaman harvan tutkimuskohteen luonteen, merkityksen ja toiminnan ymmärtäminen, sekä ymmärryksen huolellinen ja uskottava raportointi. Jos case-/field-tutkimuksen analyysi onnistuu tässä, tuloksilla saattaa olla merkitystä myös primaariaineiston ulkopuolella, jolloin ne saattavat olla laajasti tulkittuna yleistettäviä. (Lukka & Kasanen 1993, 365, ) Tämän tutkimuksen kohdalla yleistettävyys on hankalasti saavutettavissa, sillä ilmiötä pyritään kuvailemaan haastateltavien tulkintojen ja näkemysten kautta. Tieteellisen tutkimuksen luotettavuuden arviointiin liittyy yleensä kaksi käsitettä, reliabiliteetti ja validiteetti. Reliabiliteetti tarkoittaa tutkimustulosten toistettavuutta, eli sitä, pystyisikö toinen tutkija saamaan samat tulokset samaa tutkittavaa tai mittaria käyttämällä. Validiteetti tarkoittaa sitä, onko käytetyllä tutkimusmenetelmällä tai mittarilla pystytty tutkimaan sitä, mitä on ollut tarkoituskin. (Hirsjärvi ym. 2004, 216) Case- /field-tutkimuksen luotettavuuden perusedellytys on riittävän tarkka dokumentaatio. Kaikki tutkimusprosessin valinnat tulee olla kirjattuna ja perusteltuina tutkimuksessa. Tämä tulee tehdä sillä tarkkuudella, että ulkopuolinen lukija kykenee päättelemään tutkimusraportista valintojen oikeellisuuden ja todistelun aukottomuuden. Tutkimuksen luotettavuutta voidaan siis lisätä perusteellisella dokumentoinnilla. (Kananen 2013, 116, 118) Tässä tutkimuksessa haastattelujen toteutus on pyritty dokumentoimaan riittävän yksityiskohtaisesti. Tämä myös parantaa tutkimustulosten reliabiliteettia. Tutkimuksessa haettiin vastauksia tutkimuskysymyksiin neljän haastattelun kautta. Kaikki haastateltavat vastasivat kysymyksiin kattavasti ja niin laajasti kuin se Solvenssi II:n nykyisen tilan huomioon ottaen oli mahdollista. Näin ollen tutkimuksen validiteetti on toteutunut siinä mielessä, että näiden neljän haastattelun avulla saatiin todennäköisesti niin hyvät vastaukset tutkimuskysymyksiin kuin se tutkimuksen tekemisen ajankohdalla oli mahdollista. Field-tutkimus pyrkii tyypillisesti kuvailemaan tai mallintamaan roolien ja vuorovaikutusten monimutkaisia kaavoja, jotka muodostavat tiettyjä prosesseja ja ilmiöitä, kun taas esimerkiksi kokeelliset kyselytutkimukset keskittyvät muuttujien välisiin kausaalisuhteisiin. Tästä syystä field-tutkimus seuraa erilaista tutkimusmallia ja kohtaa erilaisia validiteetin ja reliabiliteetin uhkia kuin muut tutkimusotteet. Tällöin fieldtutkimuksessa tarvitaan myös tietynlaisia strategioita näiden uhkien minimoimiseen. Neljä suurinta uhkaa field-tutkimuksen validiteetille ja reliabiliteetille ovat tutkijan vaikutus tutkittavaan ilmiöön, tutkijan ennakkoasenne tutkittavaan ilmiöön, rajoitukset tiedonsaannissa sekä ihmismielen rajoitukset ja monimutkaisuudet. (McKinnon 1988, 36 37)18 18 Yksi uhka, eli tutkijan vaikutus tutkittavaan ilmiöön, tarkoittaa sitä, että tutkijan läsnäolo saattaa vaikuttaa tutkimukseen osallistuviin tutkimuskohteisiin, jolloin he muuttavat käytöstään ja keskusteluaan, eikä tilanne ole luonnollinen. Tutkija voidaan kokea eräänlaiseksi uhkaksi tai vakoilijaksi tutkimuskohteessa. (McKinnon 1988, 37) Tässä tutkimuksissa haastateltaville kerrottiin etukäteen tutkimuksen tavoitteista ja siitä, miksi tutkimusta tehdään. Lisäksi mainittiin, ettei tutkimuksessa ole tarkoitus tarkastella pelkästään yhden yhtiön näkökulmaa, vaan alaa kokonaisuutena. Toisena uhkana on tutkijan ennakkoasenne tutkittavaan ilmiöön. Jokaisella tutkijalla on omat ennakkoasenteensa, eli hän näkee, tulkitsee ja esittää asian omien henkilökohtaisten uskomustensa ja taustakokemuksiensa kautta. Tällöin tulkinnassa saattaa olla eroja eri tutkijoiden välillä. Tutkijan ennakkoasenteen vaikutusta tutkimukseen ei voi eliminoida, mutta sitä voi pyrkiä hallitsemaan. Tärkeää on tunnistaa ja hyväksyä ennakkoasenteiden olemassaolo ja pyrkiä tekemään sellaisia toimia, jotka suojelisivat aineistoa ja datan analyysia ennakkoasenteiden vaikutukselta. (McKinnon 1988, 37 38) Tässä tutkimuksessa tunnistettiin se, että tutkijalla on tiettyjä ennakkoasenteita johtuen esimerkiksi hänen työskentelystään vakuutusyhtiössä. Haastatteluissa pyrittiin esittämään tarkentavia lisäkysymyksiä, jotta jäisi mahdollisimman vähän tulkinnanvaraa. Haastateltaville myös lähetettiin haastattelujen pohjalta kirjoitettu tutkimustulososuus, jotta haastateltavat pystyivät kommentoimaan mahdollisia virheellisiä tulkintoja. Haastateltavat esittivät pieniä täsmennyksiä, jotka eivät vaikuttaneet tuloksiin. Kolmanteen uhkaan liittyvät rajoitukset tiedonsaannissa johtuvat esimerkiksi siitä, että tutkimuksen aika on rajallinen ja tutkija tutkii vain tiettyä hetkeä tutkimuskohteessa, tai siitä, että tutkimuskohde asettaa rajoituksia tiedonsaannille (McKinnon 1988, 38). Tässä tutkimuksessa hankaluutena oli se, että Solvenssi II:n voimaantuloaika ja osittain myös lopullinen muoto, on vieläkin epäselvä. Tämä vaikutti haastateltavien vastauksiin, sillä tietoa oli haastavaa antaa, kun Solvenssi II:n tilasta ei ollut täyttä varmuutta haastattelujen ajankohtana. Tutkimuskohteiden asettamia rajoituksia tiedonsaannille pyrittiin vähentämään sillä, että haastateltaville luvattiin anonyymiys ja sillä, että tutkimustuloksissa ei eritellä tiettyjen yhtiöiden vastauksia. Tällä tavoin pyrittiin saamaan haastateltavat kertomaan vapaammin aiheesta omasta ja yhtiönsä näkökulmasta, kun he tiesivät, että tutkimustuloksissa tuloksia ja yhtiöitä ei yhdistetä toisiinsa. Neljäs uhka liittyy ihmismielen rajoituksiin. Tämä tarkoittaa sitä, että haastateltava saattaa pyrkiä kaunistelemaan vastauksia ja saada hänen tai tutkimuskohteen toiminnan näyttämään mahdollisimman hyvältä, tai että haastateltava unohtaa osan informaatiosta. (McKinnon 1988, 38 39) Haastateltavalla on myös taipumus antaa haastattelutilanteessa sosiaalisesti hyväksyttäviä vastauksia, mikä heikentää tutkimuksen luotettavuutta (Hirsjärvi ym. 2004, 195). Tämän tutkimuksen osalta haastateltaville lähetettiin etukäteen haastattelukysymykset, jotta he voisivat etukäteen valmistautua vastaamiseen ja muistaisivat tärkeimmät asiat itse haastattelutilanteessa. Haastateltavat kertoivat melko19 19 avoimesti haasteista, joita Solvenssi II asettaa heidän yhtiöilleen, eli vastauksissa ei ollut havaittavissa kovin paljon pyrkimystä kaunisteluun. Havaintoyksikköjen riittävä määrä, eli haastattelututkimuksessa haastateltavien määrä, on huomioonotettava seikka myös tutkimuksen luotettavuudessa. Yksi tutkimuksen luottavuuskysymys onkin aineiston saturaatio, joka tarkoittaa sitä, että aineistoa on tarpeeksi, kun uudet havaintoyksiköt eivät tuo enää tutkimusongelman kannalta uutta tietoa. (Kananen 2013, 120) Tässä tutkimuksessa havaintoyksikköjä on neljä. Tutkimukseen valitut havaintoyksiköt ovat Suomen suurimpia henkivakuutusyhtiöitä, sillä tutkimus on rajattu pelkästään suomalaisen henkivakuutustoiminnan tutkimiseen. Useammalla havaintoyksiköllä ei välttämättä olisi saatu tutkimukseen kovin paljon uutta informaatiota, sillä muut suomalaiset henkivakuutusyhtiöt ovat pienempiä toimijoita. Näiden yhtiöiden sijoitustoiminnan muutokset eivät vaikuta samoin esimerkiksi rahoitusmarkkinoihin, kuin tutkimukseen valittujen neljän suurimman henkivakuutusyhtiöiden toiminnan muutokset. 1.6 Tutkimuksen rakenne Tutkimusraportti rakentuu kuudesta pääluvusta. Näistä aikaisempaan teoriaan pohjautuvia lukuja on kolme (pääluvut 2-4), yksi luku (pääluku 5) taas perustuu täysin haastattelujen pohjalta saatuun empiiriseen aineistoon. Kirjallisena lähdeaineiston teorialuvuissa on käytetty muun muassa Solvenssi II -direktiiviä ja Finanssivalvonnan sekä Euroopan vakuutus- ja lisäeläkevakuutusviranomaisen EIOPAn tekemiä tutkimuksia, ohjeita ja lauselmia. Esimerkiksi Solvenssi II:een, vakuutusyhtiöiden sääntelyyn ja vakuutusyhtiöiden sijoitustoimintaan liittyvänä teoreettisena lähdeaineistona on käytetty sopivia tieteellisiä artikkeleita. Käsitteellisten perusteiden osalta lähdeaineistona on käytetty Value-AT-Riskista ja modernista portfolioteoriasta kirjoitettua kirjallisuutta. Pääluku 2 käsittelee yleisesti vakuutusyhtiön toimintaan liittyviä erityispiirteitä, henkivakuutustoiminnan erityispiirteitä ja vakuutusalan sääntelyn tarkoitusta. Lisäksi pääluvussa käsitellään vakuutusyhtiön taseen rakennetta ja vakavaraisuuden muodostumista nykyisten vakavaraisuusvaatimusten perusteella. Sen jälkeen luodaan yleiskatsaus Solvenssi II -vakavaraisuusuudistukseen ja kuvataan Solvenssi II -vakavaraisuuskehikko kokonaisuutena. Kolmannessa pääluvussa tarkastellaan vakuutusyhtiön sijoitustoimintaan liittyviä periaatteita, jotka eroavat jossain määrin tavallisesta sijoitustoiminnasta. Lisäksi luvussa tarkastellaan sijoitustoimintaan liittyvän riskin ja tuoton suhdetta modernin portfolioteorian kautta ja sijoitusriskien mittaamista Value-At-Risk-kehikolla, sekä näiden yhtymäkohtia Solvenssi II -sääntelyyn. Tässä luvussa käsitellään myös yleisesti sijoitustoimintaan liittyvät riskit ja niiden hallintakeinot. Pääluvussa 4 selvitetään Solvenssi II:n vakavaraisuuspääomavaatimuksen laskemista sijoitustoimintaan liittyville20 20 markkinariskeille, sekä kvalitatiivisia riskienhallinnan vaatimuksia ja sääntelyn määrittelemiä vaatimuksia markkinariskin vähentämistekniikoille. Tässä luvussa ei ole tarkoituksena selvittää teknisiä laskusääntöjä yksityiskohtaisesti, vaan tarkastella laskentaa siltä kannalta, miten pääomavaatimuksen määrään vaikuttaa erilaisten sijoitusinstrumenttien riskillisyys. Pääluvussa 5 käsitellään empiiristä osuutta, joka perustuu haastatteluista kerättyyn aineistoon. Luvun alussa esitellään lyhyesti tutkimuskohteina olevat kohdeyhtiöt. Viimeisessä pääluvussa, eli luvussa 6, tehdään yhteenveto tutkimustuloksista ja esitetään johtopäätökset.21 21 2 VAKUUTUSTOIMIALA JA SEN VAKAVARAISUUSSÄÄNTELY 2.1 Vakuutustoimialan erityispiirteet Vakuutustoiminnan tarkoituksena on suojata yksilöitä ja yhteisöjä sellaisilta riskeiltä, joita ne eivät itse pysty tai halua kantaa. Monet yritykset eivät pystyisi harjoittamaan liiketoimintaa ilman mahdollisuutta suojautua tietynlaisia riskejä vastaan vakuutuksen kautta. Riski käsitteenä tarkoittaa erilaisia vaaratilanteita ja mahdollisuutta niiden toteutumiseen, sekä toteutumista koskevaa sattumanvaraisuutta. Vakuutusyhtiön kattamiin riskeihin kuuluvat esimerkiksi omaisuuteen menettämiseen tai vahingoittumiseen kohdistuvat riskit, riskit taloudellisista tappioista, kuten liiketoiminnan keskeytysriski, sekä yksilöön kohdistuvat riskit, kuten kuolema tai sairaus. Osa vakuutuksista on myös lakisääteisiä. Tällaisia ovat muun muassa vakuutukset kuten liikennevakuutus, joilla suojataan kolmannen osapuolen riskiä vaarallisissa toiminnoissa. Vakuutuksella siirretään ja tasataan sellaisia riskejä, joiden määrää tai ajankohtaa ei pysty ennalta arvioimaan. Riskin siirtämisellä tarkoitetaan sitä, että vakuutuksenottaja siirtää tiettyä maksua vastaan riskin vakuutuksenantajan katettavaksi. Riskien tasaaminen puolestaan tasaa riskin sekä suuren joukon (kaikkien vakuutuksenottajien) kesken että ajallisesti. (Braumüller & Warzilek 2011, 63; Vakuutusvalvonnan kehittäminen 2007, 13; Järvelä 2004, 5) Vakuutusalan ansaintalogiikka poikkeaa muista toimialoista. Riskin kantamisen hinta peritään asiakkaalta etukäteen ja korvaus suoritetaan vain siinä tapauksessa, että vakuutustapahtuma sattuu. (Ilvessalo & Voutilainen 2009, 9) Vakuutus on siis sitova sopimus korvausten maksamisesta tulevaisuudessa, mikäli vakuutustapahtuma tapahtuu. Vakuutusturva on voimassa koko sopimuksen ajan, vaikka vakuutustapahtumaa ei koskaan tapahtuisikaan. Vakuutusyhtiön erityispiirteet verrattuna muihin toimialoihin tulevat esiin myös erilaisessa aikahorisontissa. Vakuutusala on pääosin pitkäaikaisesti suuntautunut. Vakuutussopimukset tehdään pitkäksi ajaksi, yleensä useammaksi vuodeksi, joten vaatimukset ja korvaukset tulevat viiveellä verrattuna etukäteen maksettuun vakuutusmaksuun. Käytännössä vakuutusyhtiöt eivät yleensä toimi velkarahoituksella, mutta ne ovat kuitenkin jatkuvasti velkaa vakuutuksenottajille etukäteen maksettujen vakuutusmaksujen muodostaman velkavastuun vuoksi. (Alhonsuo ym. 2012, 96; Braumüller & Warzilek 2011, 66) Vakuutusyhtiö saa asiakkailtaan vakuutusmaksutuloja, jotka se sijoittaa erilaisiin tuottaviin sijoituskohteisiin, kuten arvopapereihin ja kiinteistöihin. Tärkeimmät vakuutusyhtiön tuotot ovat vakuutusmaksutuotot ja sijoitustuotot, merkittävimmät kuluerät taas ovat korvaukset vakuutuksenottajille. Lisäksi vakuutusten ja sijoitusten hoito aiheuttaa kuluja. Vakuutusyhtiön hinnoittelu tapahtuu riskien tapahtumien todennäköisyyksien perusteella, sillä todelliset korvausmenot selviävät vasta jälkikäteen. Vakuutusmak-22 22 sun suuruuden tulee siis vastata riskin suuruutta. Kaikki riskit eivät kuitenkaan ole vakuutettavissa. Näitä ovat esimerkiksi sellaiset riskit, joiden todennäköisyyttä ei voi ennustaa riittävällä tarkkuudella, että vakuutusmaksu voitaisiin määritellä. Lisäksi hyvin yleiset tai lähes varmat vahinkotapahtumat eivät ole järkeviä vakuuttaa, sillä vakuutusmaksusta muodostuisi melkein korvauksen suuruinen. (Alhonsuo ym. 2012, 94 96) Vuonna 2012 suomalaisten vakuutusyhtiöiden yhteenlaskettu maksutulo oli yli 20 miljardia euroa. Suomen vakuutusmarkkinoille tyypillistä on lakisääteisten vakuutusmaksujen suuri osuus. Vuonna 2012 lakisääteiset vakuutusmaksut muodostivat 68 % koko maksutuloista. Lakisääteisiä vakuutusmaksuja ovat mm. lakisääteiset työeläkevakuutusmaksut (TyEL ja YEL), lakisääteiset tapaturmavakuutusmaksut sekä liikennevakuutusmaksut. (Vakuutusyhtiöt Suomessa 2013, 5) Vakuutustoiminnan harjoittaminen vaatii toimiluvan. Suomalaisten vakuutusyhtiöiden yhtiömuodot ovat julkinen tai yksityinen osakeyhtiö, sekä keskinäinen yhtiö. Vakuutusyhtiöiden lisäksi vakuutusalalla toimii paikallisia keskinäisiä vakuutusyhdistyksiä, jotka saavat myöntää vain vapaaehtoisia vakuutuksia. Keskinäinen yhtiö eroaa osakeyhtiöstä siten, että sen osakkaita ovat vakuutuksenottajat ja mahdolliset takuupääoman omistajat, ja voitonjako tapahtuu maksualennuksina tai maksupalautuksina. Lisäksi voittoa voidaan jakaa antamalla maksuttomia lisäetuja vakuutuksenottajille. Osakkaiden päätäntävalta toimii vakuutuksenottajien vaaleilla valitseman edustajiston kautta. Keskinäinen vakuutusyhtiö voi myös muuttua julkiseksi yhtiöksi, jos sen takuuosuudet asetetaan julkisen kaupankäynnin kohteeksi. (Alhonsuo ym. 2012, ; Pentikäinen & Rantala 2009, ) Vakuutusyhtiöt jaotellaan toimialansa mukaan vahinko-, henki- ja työeläkeyhtiöihin, joiden tulee lain mukaan olla erillisiä yhtiöitä. Suomessa vakuutusyhtiöt ovat kuitenkin tyypillisesti ryhmittyneet konserneiksi tai yhteistoimintayrityksiksi, joihin kuuluu tavallisesti yksi yhtiö jokaisesta vakuutustoimialasta. (Alhonsuo ym. 2012, ; Ilvessalo & Voutilainen 2009, 9) Vuonna 2012 Suomessa toimi 23 vahinko- ja jälleenvakuutusyhtiötä, 13 henkivakuutusyhtiötä, 7 työeläkevakuutusyhtiötä ja 57 vakuutusyhdistystä. Suomalaiset vakuutusyhtiöt työllistivät vuonna 2012 keskimäärin henkilöä. (Vakuutusyhtiöt Suomessa 2013, 6). Suurimmat ryhmittymät ovat Sampo-konserni, OP-Pohjola-ryhmä, LähiTapiolaryhmä ja Fennia-ryhmä. (Pentikäinen & Rantala 2009, ) Näistä vakuutusyhtiöryhmittymiä ovat LähiTapiola ja Fennia, joissa vahinko-, henki- ja työeläkeyhtiöt toimivat saman ryhmäjohdon alaisuudessa. Vahinkovakuutusyhtiö If, henkivakuutusyhtiöt Kaleva ja Mandatum Life sekä eläkevakuutusyhtiö Varma muodostavat yhdessä Sampo Pankin kanssa yhteistoimintayrityksen samoin kuin OP-Pohjola-ryhmä (mm. Vahinko- Pohjola, OP-Henkivakuutus, Osuuspankit) ja eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen. (Ilvessalo & Voutilainen 2009, 10; Pentikäinen & Rantala 2009, 140) Suomen vakuutusmarkkinoille tyypillinen vahva keskittyneisyys näkyy myös vakuutusmaksutulojen jakautumi-23 23 sessa, sillä neljä suurinta yhtiöryhmää keräsi vuonna 2012 koko alan maksutuloista yli 85 % (Vakuutusyhtiöt Suomessa 2013, 5) Henkivakuutustoiminta Alun perin henkivakuutustoiminta kehitettiin ennenaikaisen kuoleman riskin varalle. Kuolemanvaravakuutus on puhdas riskivakuutus, josta maksetaan vakuutussumma, mikäli vakuutettu kuolee sopimuskauden aikana. Myöhemmin henkivakuutustuotteet laajenivat myös pitkäaikaissäästämisen välineiksi. Henkivakuutustuotteista osa on tarkoitettu turvaamaan riskejä, jotka liittyvät vakuutetun kuolemaan, tapaturmaan, sairauteen tai työkyvyttömyyteen. Toiset henkivakuutusyhtiön tuotteet on taas tarkoitettu tuottavaan säästämiseen ja sijoittamiseen. (Jokela, Lammi, Lohi & Silvola 2009, 23 24) Tällainen on esimerkiksi säästöhenkivakuutus, joka on säästämistä ja sijoittamista vakuutuksen kautta. Asiakas maksaa vakuutusyhtiölle vakuutusmaksun tai vakuutusmaksuja, jotka vakuutusyhtiö säilyttää ja palauttaa asiakkaalle sovittuna ajankohtana lisättynä säästöille kertyneellä tuotolla. Vakuutuksessa on tietty henkilö vakuutettuna, joten säästöt palautetaan vain siinä tapauksessa, että vakuutettu elää säästöjen erääntymishetkellä. Tästä poikkeuksena on kapitalisaatiosopimus, jossa ei ole ollenkaan vakuutettua henkilöä. Sinä aikana, kun vakuutetun säästöt ovat vakuutusyhtiön hallussa, ne kerryttävät tuottoa asiakkaan hyväksi joko vakuutusyhtiön tekemän sijoitustoiminnan kautta, tai niin, että asiakas itse valitsee sijoituskohteet, joihin hänen säästönsä ohjautuu. Jälkimmäisenä mainittu on sijoitussidonnainen henkivakuutus, joka on eräs säästöhenkivakuutuksen muoto. Sijoitussidonnaisessa vakuutuksessa vakuutussäästön kehitys on sidottu jonkin ulkoisen instrumentin, yleensä sijoitusrahaston, arvoon. Tällöin vakuutuksenottaja kantaa riskin näiden instrumenttien arvonmuutoksista, mutta saa myös täyden ja välittömän hyödyn arvonmuutoksista. Perinteisen säästöhenkivakuutuksen tapauksessa vakuutusyhtiön asiakkaalle maksama tuotto eli korko muodostuu yleensä kahdesta osasta; kiinteästä korosta (esimerkiksi laskuperustekorko) sekä tietyin aikavälein vahvistettavasta, muuttuvasta lisäkorosta (asiakashyvitys). (Jokela ym. 2009, 94 95, , ) Suomessa on melko kattava lakisääteinen sosiaalivakuutus, mutta sen etuudet perustuvat yleensä kansalaisten keskimääräisiin tarpeisiin. Henkivakuutusyhtiön tarjoamat henki- ja eläkevakuutukset ovat vapaaehtoisia ja niiden tarkoituksena on täydentää lakisääteistä turvaa silloin, kun sitä tarvitaan yksilöllisten tarpeiden kattamiseen. Henkivakuutuksen tuotteet voidaan jaotella eri tavoin. Yksi jaottelu tapahtuu sen mukaan, täydentääkö vakuutus edunsaajan sosiaaliturvaa vai onko vakuutuksen tarkoituksena pitkäaikaissäästäminen. (Pentikäinen & Rantala 2009, ) Tätä jaottelua havainnollistaa kuvio 2.24 24 Vapaaehtoinen henkilövakuutus Sosiaaliturvaa täydentävät vakuutukset Säästövakuutukset Eläkevakuutus vanhuus työkyvyttömyys kuolema Riskivakuutukset Kuolema Työkyvyttömyys Sairaus sairauskulut vakava sairaus Kuvio 2 Henkivakuutuksen jaottelu (Pentikäinen & Rantala 2009, 392) Kuten kuviossa 2 ilmenee, sosiaaliturvaa täydentävät vakuutukset jaotellaan edelleen eläke- ja riskihenkivakuutuksiin. Riskihenkivakuutusten voimassaolon laajuus vaihtelee sopimuksen mukaan. Lisäksi vakuutussopimus voi sisältää myös kuviossa näkyvien riskityyppien yhdistelmiä. Esimerkiksi säästövakuutus saattaa sisältää myös turvan riskivakuutuksen riskien varalle. (Pentikäinen & Rantala 2009, 392) Henkivakuutussopimuksiin liittyy vahinko- ja työeläkevakuutuksista poikkeavia erityispiirteitä. Tärkein erityispiirre vakuutusyhtiön sijoitustoiminnan kannalta on henkivakuutussopimusten pitkäaikaisuus. Henkivakuutussopimus voidaan solmia siten, että se on voimassa tiettyyn vakuutuksenottajan ikään tai tiettyyn, sovittuun ajanhetkeen asti. Nämä sopimukset ovat siis luonteeltaan määräaikaisia. Lisäksi sopimus voidaan solmia niin, että se on voimassa aina vuoden kerrallaan ja uusiutuu esimerkiksi vakuutusmaksun maksamisen myötä, jolloin kyseessä on jatkuva vuosivakuutus. Yleisimmin sopimukset ovat määräaikaisia ja määräaika on hyvin pitkä. Esimerkiksi nuorelle henkilölle tehty kuolemanvaravakuutus voi olla voimassa jopa 90 vuoden ikään asti. (Jokela ym. 2009, ) Vakuutussopimus on yleensä vakuutusyhtiön puolelta hyvin sitova, sillä sopimuksen vahvempana osapuolena vakuutusyhtiöt joutuvat noudattamaan sopimusten sitovuuden periaatetta. Tämä tarkoittaa sitä, että on olemassa vain tiettyjä tilanteita, jolloin vakuutusyhtiö voi irtisanoa vakuutussopimuksen. Irtisanominen tulee kyseeseen silloin, kun vakuutuksenottaja on selvästi rikkonut sopimusta. Lisäksi tapaturma- ja sairausvakuutuksen ehdoissa vakuutusyhtiö voi pidättää oikeuden irtisanoa sopimus, mutta tällöinkin irtisanomisperusteen on oltava hyvän vakuutustavan mukainen.25 25 (Jokela ym. 2009, ) Näin ollen henkivakuutuksessa sopimukset ovat käytännössä vahvasti sitovan pitkäaikaisia vakuutusyhtiön puolelta. Lisäksi henkivakuutuksen erityspiirre verrattuna vahinkovakuutusyhtiöön on se, että henkivakuutusyhtiö on koko vakuutuksen voimassaoloajan sidottu vakuutuksen ehtoihin ja maksuihin, jotka on sovittu vakuutuksesta päätettäessä. Yhtiö ei siis voi muuttaa vakuutuksen maksuehtoja tai muita ehtoja vakuutuksen voimassaoloaikana vakuutuksenottajan haitaksi muuta kuin poikkeustilanteissa. Vahinkovakuutuksessa taas vakuutuksen ehtoja ja maksuja voidaan muuttaa vakuutuskausittain. Henkivakuutuksessa onkin välttämätöntä ennakoida pitkälle tulevaisuuteen sellaiset muutokset, jotka voivat vaikuttaa vakuutuksen kannattavuuteen. (Pentikäinen & Rantala 2009, 161) Juuri vakuutussopimusten pitkäaikaisuus johtaa siihen, että henkivakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta on huomattavasti laajempaa kuin vahinkovakuutusyhtiöiden. Siinä missä henkivakuutussopimukset tehdään useiden vuosikymmenien pituiseksi, vahinkovakuussopimukset ovat yleensä huomattavasti lyhyempiä. Lisäksi vakuutusyhtiön sijoitustoiminnan rahoitus saadaan sovittamalla ajallisesti ja määrällisesti yhteen vakuutusmaksut ja niitä vastaavat tulevat korvausvastuut. Henkivakuutusyhtiöllä näiden tulevien korvausvastuiden laskenta voidaan suorittaa tarkemmin kuin vahinkovakuutusyhtiöillä. Ensinäkin, henkivakuutusyhtiön korvaukset ovat yleensä etukäteen asetettuja ja kiinteitä, kun vahinkovakuutusyhtiöllä niiden määrä riippuu useista tekijöistä. Lisäksi korvausvastuun ajallinen sijoittuminen on määrätty jo henkivakuutussopimuksessa, kun vahinkovakuutusyhtiössä mahdollisen vahinkotapahtuman ajankohtaa on vaikeampi arvioida. Myös henkivakuutuksen pysyvämmät vakuutusmaksut auttavat ennakoimaan tulevaisuuden tulovirtoja. Nämä tekijät mahdollistavat henkivakuutusyhtiön tasaisemman rahoituslähteen sijoitustoiminnalle, joten sijoitusvolyymi on suurempi ja sijoitusten maturiteetti pidempi. (Antić, Jovović, Kočović 2011, 146) 2.2 Vakuutustoimialan sääntely Vakuutustoiminnan merkitystä kansantaloudelle voi vain osittain mitata vakuutusyhtiöiden työllistämällä henkilöstömäärällä, niiden hallinnoimalla omaisuudella tai niiden panoksella bruttokansantuotteeseen. Vakuutustoiminnalla on nimittäin keskeisempi rooli modernin yhteiskunnan rakentamisessa, sillä vakuutusmarkkinat ovat tärkeät sekä mikro- että makrotalouden näkökulmasta useimmissa kehittyneissä valtioissa. Mikrotalouden tasolla vakuutusyhtiöt helpottavat yksilöiden ja yritysten riskinottoa tarjoamalla turvaa tappiota vastaan. Pääoman tuottavuus paranee, kun ei tarvitse pitää suuria rahavaroja epävarmuuden varalle ja näin resurssit voidaan allokoida tehokkaammin. Tämä helpottaa yksilöitä tekemään suuria ostopäätöksiä, kuten asuntokauppoja, ja kannustaa innovatiivisia yrityksiä harjoittamaan riskejä tuottavia toimintoja. Vakuutustoiminta on26 26 välttämätön edellytys monille toiminnoille, jotka eivät voisi edes olla olemassa ilman vakuutuksia. Makrotalouden tasolla vakuutusmaksut ovat lähes 10 % bruttokansantuotteesta OECD-maissa. Rahoitustuotteiden, kuten vakuutusten, aineeton luonne johtaa markkinoihin, jotka perustuvat vahvasti kuluttajien luottamukseen. Vakuutusmarkkinat eivät toimi itsenäisesti erillään muusta taloudesta, vaan ne linkittyvät montaa eri reittiä kansantalouteen, joten luottamus vakuutusmarkkinoihin on tärkeää yleisesti talouden toimivuuden kannalta. Näin ollen vakuutustoiminnan ankara sääntely on järkeenkäypää. (Liedtke 2011, 7 8; Tennyson 2011, 191) Yleisen talouden vakauden kannalta vakuutusyhtiöiden ja pankkien läheiset kytkennät ovat tärkeä näkökohta vakuutustoimialan sääntelyyn. Ongelmat vakuutussektorilla siirtyvät melko helposti myös pankkisektorille ja päinvastoin. Tämä johtuu ensinäkin omistajuudesta, vakuutusyhtiöt ovat usein suuria sijoittajia pankkien joukkovelkakirjalainoihin, joten vakuutusyhtiön rahoituksen vähentyminen pankin taseessa voi asettaa pankin hankaluuksiin. Toisekseen viime vuosikymmeninä EU:n alueella on muodostunut monia finanssialan konserneja, joissa yhdistetään pankki- ja vakuutuspalvelut yhteen konserniin. Näihin konserneihin liittyy kanavia, joiden kautta ongelmat siirtyvät helposti vakuutus- ja pankkisektorin välillä. Konsernilla on usein yhteinen maineriski yhteisen nimen kautta, sekä operationaaliset riskit konsernin integroitujen back office - toimintojen kautta. Myös taloudelliset riskit siirtyvät helposti konsernissa, jolloin pankki- ja vakuutuspalveluja tarjoava konserni on alttiimpi finanssikriisin vaikutuksille kuin yksittäinen pankki tai vakuutusyhtiö. Lisäksi vakuutusyhtiöt ovat enenevässä määrin kytkeytyneet pankkeihin lisääntyneiden rahoitustransaktioiden kautta. Yhden vakuutusyhtiön ongelmat myös leviävät herkästi muihin vakuutusyhtiöihin, sillä vakuutusyhtiöt toimivat jälleenvakuuttajina toisille vakuutusyhtiöille. (Houben & Teunissen 2011, ) Vakuutusyhtiöt vaikuttavat myös talouden vakauteen suurien sijoitussalkkujensa myötä. Vakuutusyhtiöiden sijoitusomaisuus on massiivinen, joten esimerkiksi sijoitusomaisuuden uudelleenallokointi tai muutokset sijoitusomaisuuden määrässä saattavat vaikuttaa rahoitusmarkkinoiden kehitykseen sekä aiheuttaa taloudellisia ongelmia niille yrityksille, joihin vakuutusyhtiö on sijoittanut. Näin käy etenkin silloin, jos vakuutusyhtiö joutuu vakavaraisuuttaan parantaakseen myymään sijoitusomaisuuttaan pois nopeasti ja liian alhaiseen hintaan. (Houben & Teunissen 2011, 254) Vakuutusalan sääntelyn ja valvonnan pääasiallisena tarkoituksena on turvata vakuutuksenottajan etu, kuluttajan luottamus vakuutusmarkkinoihin, sekä yleinen talouden vakaus. Lisäksi sääntelyn tarkoituksena on varmistaa kilpailukykyiset ja tasapuoliset vakuutusmarkkinat, joilla kaikki tärkeimmät sidosryhmät ovat riittävästi turvattuja. Käytännössä sääntely toteutetaan usein vakavaraisuussääntelynä, joka tarkoittaa sitä, että vakuutusyhtiön pääoma on sellaisella tasolla, jolla vakuutusyhtiö pystyy suoriutumaan velvoitteistaan vakuutuksen ottajia kohtaan. Tätä kutsutaan turvaavuusperiaat-27 27 teeksi ja se on myös Suomen vakuutusyhtiölain keskeisimpiä periaatteita. Vaikka vakavaraisuus ja oman pääoman riittävä määrä ovat perinteisiä lähtökohtia vakuutusalan sääntelyssä, niiden määritelmät, rajoitukset ja valvontaperiaatteet vaihtelevat maiden välillä. (Tennyson 2011, 197; Lehtipuro, Luukkonen, Mäntyniemi, Raulos & Santavirta 2010, 34) Vakuutustoiminnan harjoittaminen on luvanvaraista ja vakuutusyhtiöiden toimintaa sääntelevät sen erityisluonteen vuoksi monet yksityiskohtaiset lait, joista keskeisin Suomessa on vakuutusyhtiölaki. Vakuutusyhtiölaki sääntelee yleisesti vakuutustoimintaa. Erikoislakeja vakuutusalalla ovat mm. työntekijän eläkelaki, liikennevakuutuslaki ja tapaturmavakuutuslaki, joita noudatetaan ensisijaisesti suhteessa vakuutusyhtiölakiin. Vakuutusyhtiölaki sen sijaan on erikoislaki suhteessa muun muassa osakeyhtiölakiin. Lisäksi vakuutussopimuslaki sääntelee vakuutuksenottajan ja vakuutuksenantajan välisiä suhteita. Lainsäädäntö perustuu sekä kansallisista erityispiirteistä koostuvaan säädäntöön että Euroopan Unionin vakuutustoimintaan liittyvään lainsäädäntöön. (Pentikäinen & Rantala 2009, ) Vakuutusalan sääntelyssä tärkeää on kuitenkin löytää tasapaino valvontaviranomaisten valvonnan ja vakuutusyhtiöiden toiminnan vapauden välillä. Liiallinen vapaus tarkoittaa sitä, että kokemattoman tai vastuuntunnottoman johdon alainen vakuutusyhtiö joutuu herkemmin taloudellisiin vaikeuksiin, kuin tiukasti säännellyssä ympäristössä. Toisaalta liian tiukka sääntely johtaa siihen, että vakuutusyhtiön kilpailukykyä rajoitetaan liikaa ja vakuutusmarkkinat toimivat tehottomasti. (Sharma 2002, 70) Eurooppalainen sääntely Vakuutustoiminnan kansainvälistyminen on yksi sääntely-ympäristön kehittämisen tärkein vaikutin. Vakuutustoiminta on kansainvälistynyt muun muassa rahoitusmarkkinoiden kansainvälistymisen myötä, sekä useammassa maassa toimivien finanssiryhmittymien ja jälleenvakuutuksen kautta. Näin ollen sääntelyn puitteissa tehdään laajalti kansainvälistä yhteistyötä eri maiden vakuutusvalvojien välillä. Tämä toteutuu etenkin vapaaehtoisen vakuuttamisen osalta. Nämä eivät ole samalla tavalla kansallisiin käytäntöihin sidoksissa kuin lakisääteiset vakuutukset. Euroopan Unionin tasoisella vakuutusalan sääntelyllä on tavoitteena kehittää sisämarkkinoita siten, että rajat ylittävä toiminta helpottuisi ja EU:n sisäinen vakuutusalan lainsäädäntö yhtenäistyisi. Kansainvälistyminen aiheuttaa kuitenkin myös haasteita sääntelylle, sillä vakuutusyhtiöiden riskit ovat erilaisia eri maissa johtuen mm. verotusta, sosiaaliturvaa, vahingonkorvauksia ja vakuutussopimuksia koskevien lainsäädäntöjen eroista. (Vakuutusvalvonnan kehittäminen 2007, 16; 26 27)28 28 Euroopan Unionilla on merkittävä vaikutus suomalaiseen vakuutusalan lainsäädäntöön. EU antaa lainsäädännöstään jäsenvaltioilleen asetuksia, direktiivejä ja päätöksiä. Asetukset tulevat sellaisenaan voimaan jäsenvaltioissa, eivätkä ne edellytä kansallista hyväksymistä. Direktiivit ovat ohjeita kansallisen lainsäädännön kehittämiseen ja niiden yhdenmukaistamiseen. Direktiivi joko velvoittaa jäsenmaita muuttamaan kansallista lainsäädäntöään vähintään tiettyjen minimivaatimusten mukaisiksi tai täysin direktiivin mukaiseksi. Päätökset täydentävät asetuksia ja direktiivejä. EU:n tasoisen lainsäädännön toimielimet ovat neuvosto, Euroopan parlamentti ja komissio. Nykyinen EU-alueen vakuutusyhtiöiden vakavaraisuuden sääntelykehikko on nimeltään Solvenssi I. Sen vaatimukset ovat minimivaatimuksia ja monet EU-maat ovatkin ottaneet käyttöön Solvenssi I:n minimivaatimukset ylittäviä kansallisia vakavaraisuusvaatimuksia. Näin ollen EU:n sisäinen vakuutusalan harmonisointi on puutteellista ja vakuutusyhtiöiden kilpailumahdollisuudet erilaisia. (Jokela ym. 2009, 451; Pentikäinen & Rantala 2009, ) Solvenssi II taas on sellainen direktiivitasoinen säännös, joka edellyttää täysharmonisointia, eli kansallinen lainsäädäntö tulee muuttaa täysin sen mukaiseksi (Valtioneuvoston kirjelmä Eduskunnalle 2011, 12). EU:n komissiota avustaa vakuutusalan lainsäädännön kehittämisessä ja lainvalmistelussa kaksi vakuutusalan viranomaisyksikköä EIOPC ja EIOPA (entiseltä nimeltä CEI- OPS). Euroopan vakuutus- ja työeläkekomitea EIOPC (European Insurance and Occupational Pensions Committee) koostuu jäsenvaltioiden edustajista ja sen tehtävänä on antaa EU:n komissiolle lausuntoja vakuutusalan lainsäädäntöön liittyen. Euroopan vakuutus- ja lisäeläkevakuutusviranomainen EIOPA (European Insurance and Occupational Pensions Authority) on jäsenvaltioiden vakuutusalan valvontaviranomaisten yhteistyöelin, jonka tarkoituksena on käsitellä vakuutusvalvontaan liittyviä asioita ja tehdä lainsäädäntöön liittyviä taustaselvityksiä. Solvenssi II -direktiivin täytäntöönpanosäännösten valmistelusta on vastannut EIOPC ja niitä täydentävien säännösten valmistelusta EIOPA. (Valtioneuvoston kirjelmä Eduskunnalle 2011, 2; Pentikäinen & Rantala 2009, ) Valvonta ja sääntely Suomessa Suomessa vakuutustoiminnan sääntely ja valvonta on jakaantunut kahden viranomaistahon kesken. Nämä ovat Sosiaali- ja terveysministeriön vakuutusosasto ja Finanssivalvonta. Lisäksi Kilpailuvirasto, Kuluttajavirasto sekä Tietosuojavaltuutettu puuttuvat omalta osaltaan valvontaan (Alhonsuo ym. 2012, 107; Pentikäinen & Rantala 2009, 108). Kansallisen sääntelyn tarve vähenee lainsäädännön osalta Solvenssi II:n myötä, kun olennainen osa vakuutussääntelystä annetaan EU:n taholta sellaisenaan sovelletta-29 29 vina toimeenpanosäännöksinä. Toisaalta kansallisen valvonnan vaatimukset kiristyvät Solvenssi II:n myötä. (Valtioneuvoston kirjelmä Eduskunnalle 2011, 12) Sosiaali- ja terveysministeriön vakuutusosasto vastaa sosiaali- ja yksityisvakuutusta koskevan lainsäädännön valmistelusta ja toimeenpanon valvonnasta, sekä lakisääteisten vakuutusten kehittämisestä. Lisäksi se koordinoi EU:n tasoista ja muuta kansainvälistä yhteistyötä vakuutusalalla, sekä johtaa ja ohjaa vakuutuspolitiikkaa. Ministeriön tehtäviin kuuluu myös eräitä luonteeltaan valvonnallisia tehtäviä liittyen työeläkelaitosten valvontaan. (Alhonsuo ym. 2012, 107; Pentikäinen & Rantala 2009, ) Finanssivalvonta (Fiva) on perustettu Suomen Pankin yhteyteen vuonna 2009, mutta valvontatehtävissä se on kuitenkin itsenäinen ja riippumaton. Finanssivalvonta valvoo ja tarkastaa sekä rahoitus- että vakuutusalan yritysten toimintaa ja osallistuu ainoana suomalaisena viranomaisena EU:n valvontaviranomaisten lainvalmistelutyöhön. Finanssivalvonta myös myöntää vakuutusyhtiöiden toimiluvat (Lehtipuro ym. 2010, 35). Finanssivalvonnan tehtävänä on valvoa, että yksittäiset vakuutusyhtiöt toimivat vakuutustoimintaa koskevan lainsäädännön ja hyvän vakuutustavan mukaisesti. Lisäksi Finanssivalvonnan tehtäviin kuuluu olennaisesti vakavaraisuusvalvonta. Se valvoo, että vakuutusyhtiön vakavaraisuus säilyy vakuutuksenottajien edut turvaavalla tasolla. Finanssivalvonta toimii siis käytännön operatiivisena valvojana antamalla laskenta- ja raportointimääräyksiä, sekä muita ohjeistuksia, ja tarkastamalla näiden noudattamista. Finanssivalvonnalla on vakuutusyhtiölain mukaan oikeus tietynlaisiin pakkokeinoihin ja turvaamistoimenpiteisiin tarpeen vaatiessa. Näitä ovat vakuutusyhtiölle annettava huomautus, uhkasakko tai kielto myöntää uusia vakuutuksia, sekä toimiluvan peruutus tai sen rajoittaminen. Lisäksi Finanssivalvonnalla on oikeus asettaa asiamies valvomaan vakuutusyhtiön toimintaa. Se voi myös tulla tarkastuskäynnille valvomaansa vakuutusyhtiöön ennalta ilmoittamatta. (Alhonsuo ym. 2012, 109; Jokela ym. 2009, 445; Pentikäinen & Rantala 2009, 248) 2.3 Vakuutusyhtiön tase ja vakavaraisuus Vakuutusyhtiön tase poikkeaa huomattavasti muiden toimialojen yritysten taseista, joka johtuu vakuutustoiminnan ansaintalogiikan erilaisuudesta. Vakuutusyhtiöllä on velkavastuuta vakuutuksenottajille ja korvauksien saajille, ja sen varallisuus perustuu pitkälti vakuutusmaksuihin, jotka on sijoitettu sijoitusmarkkinoille. Näillä sijoituksilla taas katetaan velkavastuuta. Useat yleisesti käytössä olevat tilinpäätöksen tunnusluvut eivät sellaisenaan sovi vakuutusyhtiön tilinpäätöksen analysointiin, vaan siihen on kehitetty omia tunnuslukuja. (Jokela ym. 2009, 455) Vakuutusyhtiön taseen vastattavaa-puolen merkittävin erä on vakuutustekninen vastuuvelka, joka on yksi vakuutusyhtiön tilinpäätöksen erityistermeistä. Vakuutustekninen30 30 vastuuvelka, joka lyhennetään yleisesti vastuuvelaksi, on vieraan pääoman kaltainen erä ja tarkoittaa vakuutussopimuksista aiheutuvaa velkavastuuta. Vastuuvelka koostuu vakuutusmaksuvastuusta ja korvausvastuusta. Vakuutusmaksuvastuu on velkaa vakuutuksenottajille ja se vastaa tulevaisuudessa sattuvia vahinkoja varten kerättävää suoritusvelvoitetta. Korvausvastuu on velkaa korvauksien saajille, eli se on jo sattuneista vahingoista aiheutuva, vielä maksamatta oleva suoritevelvollisuus (esim. työkyvyttömyyseläke). (Lehtipuro ym. 2010, 47 48; Pentikäinen & Rantala 2009, 191) Henkivakuutuksessa vakuutusmaksuvastuun laskenta on mutkikasta, sillä vakuutusyhtiön vastuu on hyvin pitkäaikaista. Laskennassa käytetään esimerkiksi kuolevuuteen, sairastuvuuteen ja korkokantaan koskeviin vakuutusmatemaattisiin oletuksiin perustuvia tilastollisia menetelmiä. (Pentikäinen & Rantala 2009, ; Järvelä 2004, 25) Vakuutustekninen vastuuvelka tulee olla aina laskettu siten, että se kattaa sekä olemassa olevat että tulevaisuudessa tapahtuvat vakuutussopimuksista aiheutuvat velvoitteet. (VakYhtL, 9:1; Alhonsuo ym. 2012, 96) Vakuutusyhtiön taseen vastaavaa-puolen varojen merkittävin erä on yleensä sijoitukset. Sijoitukset arvostetaan nykyisen lainsäädännön mukaan joko mahdollisen arvonalentumisen huomioon ottavaan hankintamenoon tai käypään arvoon. Valittua arvostusperiaatetta on noudatettava johdonmukaisesti siten, että tiettyyn käyttötarkoitukseen luettavat varat arvostetaan samalla arvostusperiaatteella. (Pentikäinen & Rantala 2009, 187). Vakuutusyhtiön sijoitusvarallisuus toimii pääosin vakuutusteknisen vastuuvelan katteena. Käytännössä vakuutusyhtiö sijoittaa vastuuvelkansa vakuutusyhtiölain mukaan mahdollisimman tuottavasti ja turvaavasti. (Järvelä 2004, 29) Vastuuvelan katteeksi hyväksytään vain tietyt sijoituskohteet, joihin palataan luvussa 4.1. Yleisesti vakavaraisuudella tarkoitetaan yrityksen kykyä suoriutua velvoitteistaan pitkällä aikavälillä. Se kertoo yrityksen vieraan pääoman ja oman pääoman suhteesta koko pääomaan. Vakavaraisena pidetään yritystä, jonka vieraan pääoman suhde koko pääomaan ei ole liian suuri ja yritys pystyy helposti suoriutumaan vieraan pääoman korkokustannuksista. (Leppiniemi & Leppiniemi 2006, ) Vakuutusyhtiön vakavaraisuudella, josta puhutaan usein vakuutusalalla termillä solvenssi, tarkoitetaan sitä, että yhtiöllä on tarpeeksi varoja selviytyäkseen toimintaa uhkaavista riskeistä. Toimintaa uhkaavia riskejä ovat mm. vahinkomenojen epätasainen vaihtelu eri vuosina, inflaation vaikutus, sekä sijoitustoimintaan liittyvät riskit. (Lehtipuro ym. 2010, 51) Riskien kattamiseksi tarvitaan välttämättä pääomaa, jotta niiden mahdollisesti toteutuessa toiminta voi jatkua keskeytymättä, kun pääomaa on riittävästi kattamaan riskien aiheuttamat tappiot (Rantala & Pentikäinen 2009, 240). Vakuutusyhtiön vakavaraisuuspääoma, jota kutsutaan myös solvenssipääomaksi, muodostuu nykyisen lainsäädännön mukaan toimintapääoman ja tasoitusvastuun yhteismäärästä. Toimintapääomaa ovat sellaiset pääoman luontoiset erät, jotka ovat tarkoitettu toimimaan puskurina kaikkia riskejä vastaan. Toimintapääoma on siis se määrä,31 31 jolla vakuutusyhtiön varat ylittävät velat ja muut sitoumukset. Toimintapääoman muodostavat oma pääoma, johon on lisätty vapaaehtoiset varaukset, sijoitusten arvostuserot sekä poistoero. Toimintapääomalle on asetettu viranomaistaholta vähimmäismäärä, joka lasketaan tiettynä kiinteänä prosenttina vakuutusmaksutulosta tai korvausmenosta. (Rantala & Pentikäinen 2009, , 240) Tämä toimintapääoman vähimmäismäärän laskenta perustuu Solvenssi I -laskentasääntöihin (Jokela ym. 2009, 449). Tasoitusmäärä taas on tarkoitettu toimimaan puskurina vain korvausmenojen heilahtelua varten, se ei siis tasoita muun muassa sijoitustuottojen heilahteluja. Näin ollen tasoitusmäärä sisällytetään korvausvastuuseen, eli se on myös osa vastuuvelkaa (Lehtipuro ym. 2010, 48). Vuosina, jolloin vahinkoja sattuu vähemmän, tasoitusmäärää kasvatetaan, kun taas runsasvahinkoisina vuosina tasoitusmäärää puretaan. Tasoitusmäärä on siis varaus runsasvahinkoisien vuosien varalle. (Rantala & Pentikäinen 2009, ; VakYhtL, 9:4) Normaalitilanteessa tasoitusmäärän tulisi kattaa korvauskulujen heilahtelut siten, ettei tarvitse turvautua toimintapääoman eriin. Finanssivalvonta vahvistaa tasoitusmäärälle tietyt ylä- ja alarajat. Tasoitusmäärän alaraja on vähimmäisvaatimus, jotta vakuutuksenottajien edut ovat turvatut. Ylärajaa puolestaan tulisi ylläpitää, jotta vakuutustoiminnan jatkuvuus olisi turvattu. (Pentikäinen & Rantala 2009, 179) Kuvio 3 havainnollistaa vakuutusyhtiön tasetta ja vakavaraisuutta yksinkertaistettuna keskeisimpien erien osalta. Korvausvastuu Tasoitusmäärä Henkivakuutusyhtiön vakavaraisuutta voi arvioida vakavaraisuusaste-tunnusluvulla, joka kuvaa vakavaraisuuspääoman (toimintapääoma + tasoitusmäärä) suhdetta vakuutustekniseen vastuuvelkaan. Kuten kuviosta 3 voidaan nähdä, tasoitusmäärä kuuluu sekä vakavaraisuuspääomaan että vastuuvelkaan. Vakavaraisuusasteen laskennassa tasoitusmäärä lasketaan kuitenkin mukaan vain vakavaraisuuspääomaan, eikä sitä tässä yhteydessä pidetä vastuuna, joten tasoitusmäärä vähennetään vastuuvelasta. Vakavaraisuusas- Sijoitusvarallisuus Vakuutusmaksuvastuu Toimintapääoma Vakavaraisuuseli solvenssipääoma Vakuutustekninen vastuuvelka Varat (vastaavaa) Velat (vastattavaa) Kuvio 3 Vakuutusyhtiön tase ja vakavaraisuus32 32 te ei kuitenkaan sellaisenaan anna riittävää kuvaa vakuutusyhtiön vakavaraisuudesta, sillä se ei ota huomioon sijoituskannan rakennetta ja siihen liittyviä riskejä. (Pentikäinen & Rantala 2009, ) 2.4 Solvenssi II -vakavaraisuuskehikko Solvenssi II on vakuutusyhtiöiden vakavaraisuussääntelyn uudistus, jota sovelletaan kaikkiin EU:n alueen henki- ja vahinkovakuutusta harjoittaviin vakuutus- ja jälleenvakuutusyhtiöihin. Sääntelyn piirissä olevia yhtiöitä on EU:n alueella noin Ainoastaan erittäin pienet vakuutusyhtiöt ovat vapautettu sääntelyn piiristä. (Van Hulle 2011, 303) Solvenssi II:n päätavoitteina on edistää yhtenäisiä EU:n sisäisiä vakuutusmarkkinoita ja turvata vakuutuksenottajien etuja. Lisäksi tavoitteena on riskiherkkyys, joka ottaa paremmin vakuutusyhtiön todelliset taloudelliset riskit huomioon vakavaraisuusvelvoitteiden määrittelyssä ja kannustaa vakuutusyhtiöitä ottamaan käyttöön kehittyneempiä ja asianmukaisia riskienhallintamenetelmiä. (Solvenssi II -direktiivin 2009, taustatiedot) Uudistuksen tavoitteena on myös lähentää koko finanssialan vakavaraisuussääntelyä, sillä Solvenssi II -vakavaraisuuskehikon rakenne on hyvin vastaava pankkien jo voimaantulleen Basel II -vakavaraisuuskehikon kanssa. Molempien sääntelyjen perustana on riskiperusteisuus ja ne koostuvat samanlaisesta kolmen pilarin kehikosta. Basel II on kuitenkin kansainvälisen tason sääntelykehikko, kun taas Solvenssi vain EU:n tasoinen. Lisäksi merkittävä ero on se, että Solvenssi II -kehikko keskittyy kokonaisvaltaiseen riskien hallintaan, kun taas Basel II -kehikko yksittäisten riskien hallintaan. (Denters 2011, 43 44; Eling, Schmeiser & Schmit 2007, 72) Solvenssi II:n kehittely on alkanut jo yli 10 vuotta sitten. Siitä on vuonna 2009 annettu EU-direktiivi, joka tullaan implementoimaan kansallisiin lainsäädäntöihin. Tullessaan voimaan Suomessa, Solvenssi II muuttaa vakuutusyhtiölain säännöksiä etenkin vakavaraisuuden osalta. Solvenssi II voimaantulo on siirtynyt jatkuvasti, sillä hankkeen valmistelu on venynyt. Voimaantulopäivää on tällä hetkellä siirretty vuoden 2014 alkuun alkuperäisestä voimaantulosta, jonka piti olla vuonna Solvenssi II:een liittyvät neuvottelut ovat kuitenkin viivästyneet ja ovat edelleen kesken, joten voimaantulo siirtyy todennäköisesti edelleen ainakin vuoteen (Solvenssi II -hanke; Pentikäinen & Rantala 2009, 170) Myös tämä aikataulu on hyvin epätodennäköinen, on esitetty paljon arvioita, että Solvenssi II tulisi aikaisintaan voimaan vuonna EIOPAn puheenjohtaja on esittänyt EU:n komissiolle huolensa Solvenssi II:n lykkääntymisestä paikallaan polkevien poliittisten neuvotteluiden takia. EIOPA kuitenkin selvittää mahdollisuutta, että edes osa Solvenssi II -kehikosta saataisiin voimaan jo ennen vuotta Lähinnä tämä koskee pilari 2:n ja 3:n alaisia sääntelyitä. (Parts of Solvency II 2012)33 Solvenssi I:stä Solvenssi II:een Tällä hetkellä voimassaoleva EU-direktiiviin perustuva vakavaraisuuskehikko Solvenssi I, joka on Suomessa implementoitu vakuutusyhtiölakiin, on alun perin kehitetty jo 1970-luvulla. Näin ollen se ei vastaa enää vakuutusyhtiöiden muuttunutta toimintaympäristöä, eikä rahoitusmarkkinoiden lisääntynyttä monimutkaisuutta. Perustavanlaatuinen vakavaraisuusjärjestelmän uudistus alkoi EU:n komission toimesta vuonna Solvenssi II kehitettiin vastaamaan moniin sellaisiin Solvenssi I:n heikkouksiin, jotka tulivat ilmiselviksi 2000-luvun alun finanssikriisin myötä. Solvenssi I:n heikkoutena on muun muassa se, että pääomavaatimukset eivät ole riittävän riskiherkkiä. Se ei ota huomioon kaikkia tärkeitä riskejä, jotka liittyvät sekä taseen velka- että varallisuuspuoleen. Tämä johtaa siihen, että jotkut vakuutusyhtiöt toimivat liiallisella pääomituksella, kun taas toisissa pääoman määrä on liian alhainen. Solvenssi I:n vakavaraisuuspääoman vähimmäisvaatimus on asetettu siten, ettei se kata vakuutusyhtiöiden liiketoiminnan todellisia riskejä, vaan perustuu pelkästään velkoihin liittyviin riskeihin, mm. korvausmenoon sekä vakuutussitoumusten määrään. Se ei ota huomioon varoihin liittyviä riskejä, eli markkinariskejä, luottoriskiä ja operationaalisia riskejä, vaikka nämä saattavat vaikuttaa merkittävästi vakuutusyhtiön vakavaraisuuteen. Tämä johtuu osittain siitä, että vakuutusyhtiöiden riskiympäristö on muuttunut Solvenssi I:n kehittämisen jälkeen uudentyyppisten vakuutustuotteiden ja sijoitusinstrumenttien myötä. Riskiherkkyyden puute johtaa siihen, että vakuutusyhtiöiden riskienhallinnan kehittämistä ei kannusteta riittävästi. Solvenssi I ei myöskään sisällä mitään aikaista varoitusmekanismia, joten vakuutusyhtiöt voivat joutua vaikeuksiin ilman etukäteisvaroitusta ja mahdollisuutta korjata asiaa aikaisessa vaiheessa. (Van Hulle 2011, 301; Ilvessalo & Voutilainen 2009, 160; Ayadi & O Brien 2006, 2; 62 63) Solvenssi I:n heikkouksiin kuuluu myös varojen ja velkojen arvostusperiaatteet. Solvenssi I -sääntely kattaa sen, miten vakuutusyhtiön varat ja velat arvostetaan ja minkä suuruinen vakavaraisuuspääoman vähimmäisvaatimus (toimintapääoman vähimmäismäärä) yhtiöllä tulee olla. Vastuuvelan laskenta ja vastuuvelan katteena olevien varojen arvostus ei kuitenkaan ole ollut yhdenmukaista eri jäsenmaiden välillä, sillä Solvenssi I perustuu minimiharmonisointiin, jolloin sääntely antaa maille oikeuksia kansallisiin valintoihin. Joidenkin maiden vakuutusyhtiöt ovat arvostaneet varansa nimellisarvoon ja toisten markkina-arvoon. Myös vakavaraisuuspääomaan luettavissa erissä on mahdollisuus kansallisiin valintoihin. Toiset maat ovat ylittäneet Solvenssi I:n minimivaatimukset ja ottaneet käyttöön riskiperusteisemmat vakavaraisuusvaatimukset, jolloin vakuutuksenottajien suoja jäsenmaiden välillä on epätasa-arvoinen. (Van Hulle 2011, 302; Ilvessalo & Voutilainen 2009, 160; Ayadi & O Brien 2006, 61 62) Lisäksi Solvenssi I:ssä eri maiden valvojien välinen yhteistyö ei ole riittävän organisoitua ja valvojien toimivalta poikkeaa huomattavasti maiden välillä. Näin ollen eri34 34 maiden valvojilla on hankaluuksia kommunikoida keskenään ja kehittää yhtenäistä lähestymistapaa valvontaprosessiin. (Van Hulle 2011, 302) Solvenssi II:n kaksi johtavaa ominaisuutta ovatkin riskiperusteisuus sekä varojen ja velkojen arvostaminen markkina-arvoon eli markkinaehtoinen tase. Riskiperusteisuus tarkoittaa sitä, että vakavaraisuusvaatimus esitetään lausekkeina, jotka ottavat huomioon kaikki yhtiön toiminnan jatkuvuuden kannalta merkittävät riskit. Tarkoituksena on kannustaa vakuutusyhtiöitä kehittämään riskienhallintaa tarjoamalla mahdollisuutta pienempään pääomavaatimukseen paremman riskien mittauksen ja hallinnan myötä. Lisäksi tarkoituksena on tehostaa pääomalähteiden allokointia riskiherkemmillä pääomavaatimuksilla. Varojen ja velkojen markkina-arvoon arvostamisen tarkoituksena on yhdenmukaistaa jäsenmaiden arvostusperiaatteita ja myös yhtenäistää niitä IFRS-standardien kanssa. Tavoitteena on vakuutusyritysten riskien ja riskienhallinnan läpinäkyvyys yhdenmukaisten raportointivaatimusten myötä. Myös valvonnan yhdenmukaisuutta jäsenvaltioiden välillä pyritään parantamaan ottamalla käyttöön kaikille valvojille samanlainen välineistö valvonnan tueksi ja organisoimalla valvojien välistä yhteistyötä. (Van Hulle 2011, ; Ilvessalo & Voutilainen 2009, ) Solvenssi II -vakavaraisuuskehikko koostuu kuvion 4 mukaisesti kolmesta pilarista. Pilari 1 keskittyy määrällisiin vaatimuksiin, eli riskien minimipääomavaatimusten laskentasääntöihin. Pilari 2 painottaa valvonnan sääntelyä valvojan menetelmien ja valtuuksien suhteen, sekä vakuutusyhtiön laadullisia vaatimuksia, mm. riskienhallintaan ja sisäiseen valvontaan liittyen. Pilari 3 liittyy markkinakuriin, eli vakuutusyhtiöiden informaatiovaatimuksiin ja läpinäkyvyyteen. (Ayadi & O Brien 2006, 70) Solvenssi II -vakavaraisuuskehikko Pilari 1 Kvantitatiiviset vaatimukset Pilari 2 Kvalitatiiviset vaatimukset Pilari 3 Markkinakuri Varojen ja Yhtiön kokonaisvaltaisen Julkaistavien velkojen riskienhallinnan tietojen arvostaminen vaatimukset vaatimukset Vakuutustekninen Sisäinen valvonta ja Tietoja sekä vastuuvelka sisäiset tarkastukset valvojalle että julkisuuteen Omat varat Valvojan valvontaprosessi Vakavaraisuuspääomavaatimus ja vähimmäispääomavaatimus Sijoitukset Kuvio 4 Solvenssi II -kehikko35 Pilari 1: kvantitatiiviset vaatimukset Pilari 1:n kvantitatiiviset vaatimukset jakautuvat kuuteen osaan, kuten kuviosta 4 voidaan nähdä. Nämä osat ovat varojen ja velkojen arvostaminen, vakuutustekninen vastuuvelka, omat varat, vakavaraisuuspääomavaatimus, vähimmäispääomavaatimus ja sijoitukset. (Muutettu Ehdotus: Euroopan parlamentin 2008, 10) Toisin kuin Solvenssi I, joka perustuu enemmänkin kirjanpidolliseen lähestymistapaan, Solvenssi II vaatii taloudellisen taseen määrittelemistä vakavaraisuuspääomavaatimusten pohjaksi. Taloudellinen tase tarkoittaa markkinaehtoisesti arvostettua tasetta ja Solvenssi II:n yksi tärkeä päätarkoitus onkin sekä taseen varojen että velkojen markkinaehtoinen arvostaminen. Pilari 1:n ensimmäinen osan tarkoituksena on yhtenäistää varojen ja velkojen arvostamisperiaatteita siten, että erät arvostetaan johdonmukaisesti eri jäsenvaltioissa. Arvostusperiaatteet perustuvat IFRS-standardien mukaiseen markkina-arvoon arvostamiseen. Toinen osa koskee arvostusperiaatteita vakuutusteknisen vastuuvelan osalta, joka on edellytys sille, että yritys voi täyttää velvoitteensa vakuutuksenottajia kohtaan (Muutettu Ehdotus: Euroopan parlamentin 2008, 10). Vastuuvelka tulee olla arvostettuna markkina-arvoon niin, että sen arvo vastaa sitä arvoa, jolla vakuutusyhtiö voisi luovuttaa vakuutussopimusvastuunsa toisen vakuutusyhtiön kannettavaksi. Vastuuvelan markkina-arvo on pääsääntöisesti vakuutussopimusvastuiden tulevien kassavirtojen odotettu nykyarvo, jonka laskemiseen käytetään riskitöntä korkokäyrää. Vastuuvelan arvo riippuu siis laskentahetken korkotasosta. Vastuuvelan nykyarvoa kutsutaan vastuuvelan parhaaksi arvioksi. (Tiainen 2011, 2) Kun tähän lisätään riskimarginaali, saadaan vastuuvelan bruttomäärä. Riskimarginaali on eräänlainen varmistus sille, että vastuuvelan arvo vastaa sellaista arvoa, jolla se voitaisiin luovuttaa toisen vakuutusyhtiön kannettavaksi. Vastuuvelan paras arvio ei todennäköisesti yksinään vastaisi tällaista arvoa, sillä sen laskemiseen sisältyy aina esimerkiksi parametreihin ja laskentamalleihin liittyvää epävarmuutta. Riskimarginaali toimii tämän epävarmuuden puskurina. (Sandström 2011, ) Solvenssi II perustuu kokonaisvaltaisen taseen lähestymistapaan, joka tarkoittaa sitä, että tarkastelussa tulee ottaa huomioon varojen, velkojen, pääomavaatimuksen ja pääoman lähteiden keskinäinen riippuvuus. Vakuutusyhtiön käytettävissä oleva pääoma muodostuu yksinkertaistettuna markkinaehtoisten varojen ja velkojen erotuksesta. Käytettävissä olevasta pääomasta käytetään pankkipuolen termiä omat varat tai oma varallisuus. (Sandström 2011, 71 72) Pilari 1:n kolmas osa liittyy näihin vakuutusyhtiön omiin varoihin, jotka suojaavat riskeiltä ja tappioiden vaikutuksilta. Omat varat arvioidaan siten, että lasketaan niiden käytössä olevat määrät, luokitellaan ne tiettyjen kriteerien mukaan ja tarkastellaan niitä suhteessa rajoituksiin, joiden avulla voidaan määrittää valvontatarkoituksiin hyväksyttävät määrät. (Muutettu Ehdotus: Euroopan parlamentin 2008, 11 12) Hyväksyttäviä omia varoja tulee olla riittävästi täyttämään pääoma-36 36 vaatimukset. Omien varojen tulee olla hyvänlaatuisia silloin, kun niillä täytetään vähimmäispääomavaatimusta. Vakuutusyhtiön koko hyväksyttävä oma varallisuus kelpaa tietyin vaatimuksin Solvenssi II -vakavaraisuuspääomavaatimuksen täyttämiseksi. (Tiainen 2011, 5) Hyväksyttävä oma varallisuus koostuu perus- ja lisävarallisuudesta. Perusvarallisuutta on markkina-arvoisten varojen ja velkojen erotus, eli Net Asset Value (NAV), johon käytännössä kuuluvat osakepääoma tai muu vastaava pääoma, oman pääoman rahastot, ylijäämävarallisuus, vapaaehtoiset varaukset, tietyt pääomalainat ja tasoitusmäärä. Lisäksi perusvarallisuuteen kuuluvat velkaerät, joilla on huonompi etuoikeusasema, mutta jotka eivät välttämättä ole pysyvästi saatavilla. Lisävarallisuuteen kuuluu sellaisia eriä, jotka eivät kuulu perusvarallisuuteen ja joilla voidaan kattaa tappioita. Tällaisia eriä ovat esimerkiksi jotkut taseen ulkopuoliset sitoumukset, kuten takuut tai maksamattomat osakepääomat, sekä lisäksi velkaerät, joilla on huonompi etuoikeusasema ja jotka ovat pysyvästi saatavilla. Lisävarallisuuden käyttämiseen vakavaraisuuspääomavaatimuksen täyttämiseksi on kuitenkin saatava valvojan hyväksyntä. Solvenssi II -taseen oman perus- ja lisävarallisuuden erät jaetaan kolmeen eri luokkaan siten, että tiettyyn luokkaan kuuluvilla erillä voi täyttää tietyn prosenttiosuuden vakavaraisuuspääomavaatimuksesta. Esimerkiksi perusvarallisuus (poislukien etuoikeudeltaan huonommat velat) kuuluu luokkaan 1, jolla tulee täyttää vähintään 50 % vakavaraisuuspääomavaatimuksesta ja vähintään 80 % vähimmäispääomavaatimuksesta. Omaa lisävarallisuutta ei voi käyttää ollenkaan täyttämään vähimmäispääomavaatimusta, vaan se on täytettävä kokonaan omalla perusvarallisuudella. (Tiainen 2011, 3 5) Kuvio 5 havainnollistaa Solvenssi II -taseen rakennetta sekä varallisuuden että vastuuvelan ja perus- ja lisävarallisuuden osalta. Oma lisävarallisuus Menevä jälleenvakuutus Etuoikeudeltaan huonommat velat Varat miinus velat (NAV) Sijoitusvarallisuus Riskimarginaali Oma perusvarallisuus Vähimmäispääoma- Vaatimus (MCR) Vakavaraisuuspääoma- Vaatimus (SCR) Markkinaarvo Vastuuvelan paras arvio Vakuutustekninen Vastuuvelka (brutto) Muut varat Muut velat Varat (vastaavaa) Velat (vastattavaa) Kuvio 5 Solvenssi II -tase (mukaellen Tiainen 2011, 4; Sandström 2011, 73)37 37 Pilari 1:n neljäs ja viides osa koskee vakavaraisuuspääomavaatimusta (Solvency Capital Requirement, SCR) ja vähimmäispääomavaatimusta (Minimum Capital Requirement, MCR), jotka näkyvät kuviossa 5. Vähimmäispääomavaatimus (MCR) on se juridisesti sitova pääoman taso, jonka alapuolelle mennessään vakuutusyhtiö menettää toimilupansa, sillä rajan alittaminen vaarantaa olennaisesti vakuutuksenottajan etuja. Vähimmäispääomavaatimukselle on myös asetettu ehdoton, euromääräinen alaraja. Henkivakuutusyhtiöillä tämä raja on 3,2 miljoonaa euroa ja vahinkovakuutusyhtiöillä 2,2 miljoonaa euroa. Vähimmäispääomavaatimuksen täyttäminen ei silti tarkoita sitä, että vakuutusyhtiön pääoman määrä olisi riittävä jatkuvan toiminnan kannalta. Tästä syystä on asetettu vakavaraisuuspääomavaatimus (SCR), joka on pääoman tavoitetaso, eli se määrä, jolla vakuutusyhtiö selviää merkittävistä ennalta arvaamattomista tappioista ja on riittävän luotettava vakuutuksenottajan etujen kannalta. Vakavaraisuuspääomavaatimus ei ole niin tiukasti sitova kuin vähimmäispääomavaatimus ja sen lyhytaikainen alittaminen on sallittua. Kuitenkin vakavaraisuuspääomavaatimuksen alittaminen edellyttää yhtiöltä välittömiä toimenpiteitä tilanteen korjaamiseksi. Vakavaraisuuspääoman tulee olla sillä tasolla, että vakuutusyhtiön konkurssin todennäköisyys vuositasolla on maksimissaan 0,5 prosenttia. (Sandström 2011, 961; Tiainen 2011, 7; Muutettu Ehdotus: Euroopan parlamentin 2008, 12; 14) Kuudes kohta koskee vakuutusyhtiöiden sijoituksia sekä sijoitussalkkujen hallintaa ja valvontaa. Kaikki vastuuvelkaa ja vakavaraisuuspääomavaatimusta kattavat sekä vapaat varat on sijoitettava varovaisuusperiaatetta (prudent person rule) noudattaen. Varovaisuusperiaate vaatii vakuutusyhtiötä sijoittamaan varansa vakuutuksen ottajien etujen mukaisesti, sovittamaan yhteen riittävästi sijoitukset ja velat, sekä ottamaan huomioon sijoituksiin liittyvät taloudelliset riskit. (Sandström 2011, 131; Muutettu Ehdotus: Euroopan parlamentin 2008, 14) Pilari 2: kvalitatiiviset vaatimukset ja valvontaprosessi Pääoman riittävä määrä ei ole takuu vakuutusyhtiön vakavaraisuudelle. Myös hyvin pääomitetut yhtiöt voivat ajautua konkurssiin. Vakuutusyhtiön konkurssi johtuukin usein huonosta johdosta, jolloin yhtiö altistuu helpommin ulkoisista muutoksista mm. taloudellisessa tilanteessa johtuville riskeille. Huono johto myös aiheuttaa riittämättömän sisäisen valvonnan, joka voi johtaa sellaisiin riskipäätöksiin, jotka altistavat yhtiötä konkurssille. (Ashby, Sharma & McDonnell 2003, 4) Pilari 2 sisältääkin vakuutusyhtiön hallintotapaa koskevia vaatimuksia siksi, että kaikkia riskejä ei voida hallita vain asettamalla kvantitatiivisia pääomavaatimuksia. Hallintotapaa koskevia vaatimuksia ovat muun muassa riskienhallinta, vakavaraisuuden arviointi, sekä sisäinen valvonta ja sisäiset tarkastukset. Yrityksellä tulee olla selkeästi38 38 dokumentoituna riskienhallinnan ja sisäisen valvonnan käytännöt, jotka johto hyväksyy ja tarkastaa vuosittain. Yrityksen hallintojärjestelmän tulee ottaa huomioon kyseisen vakuutusyhtiön yritystoiminnan laatu ja monimutkaisuus. Viime kädessä vastuu Solvenssi II -direktiivin mukaisten kvalitatiivisten ja valvontavaatimusten noudattamisesta kuuluu yrityksen johdolle. Johdon vastuu siis kasvaa siirryttäessä Solvenssi I:stä Solvenssi II:een. (Muutettu Ehdotus: Euroopan parlamentin 2008, 7 8) Näiden vaatimusten pohjalta Solvenssi II edellyttää vakuutusyhtiötä laatimaan säännöllisesti oman riski- ja vakavaraisuusarvion eli ORSA:n (Own Risk and Solvency Assesment). ORSA:n tarkoituksena on varoittaa vakuutusyhtiötä siitä, mikäli sen riskiprofiili poikkeaa vakavaraisuuspääomavaatimuksesta. ORSA on hyvin oleellinen osa Solvenssi II:sta, se on varmistus sille, että esimerkiksi standardimenetelmällä markkinariskin pääomavaatimusta laskeva vakuutusyhtiö ottaa oman yhtiönsä erityispiirteet riskianalyysissä ja johdon hallintojärjestelmässä huomioon. Standardimenetelmä itsessään on rakennettu heijastamaan keskiverron eurooppalaisen vakuutusyhtiön riskiasemaa, joten se ei sellaisenaan varmista jokaisen vakuutusyhtiön vakavaraisuuspääomavaatimuksen riittävyyttä. ORSA on sekä vakuutusyhtiölle itselleen että valvojalle tehokas väline kvalitatiivisen riskienhallinnan varmistuksessa. (Van Hulle 2011, 305) Pilari 2 sisältää myös viranomaisvalvonnalle asetetut vaatimukset. Viranomaisvalvonnan päätavoite on varmistaa vakuutuksenottajien suoja. Valvontaprosessin tulisi mahdollistaa valvojan puuttuminen epäkohtiin mahdollisimman aikaisessa vaiheessa. Valvonta kohdistuu sekä pilari 1:ssä että pilari 2:ssa vakuutusyrityksille asetettuihin vaatimuksiin ja niiden noudattamiseen. Valvontaviranomaiset arvioivat yritysten taloudellista tilannetta sekä menetelmiä ja prosesseja, ja pyrkivät tunnistamaan sellaiset ominaisuudet, jotka aiheuttavat yritykselle korkean riskiprofiilin. Jos vakavaraisuuspääomavaatimusta rikotaan, valvoja puuttuu asiaan. Valvontaviranomaisilla on täydet valtuudet sellaisiin toimiin, joilla varmistetaan, että vakuutusyhtiöt noudattavat Solvenssi II -direktiivin vaatimuksia. Niillä on esimerkiksi valtuudet saada käyttöönsä vakuutusyritysten tietoja ja tehdä tarkastuksia näiden toimitiloissa. Lisäksi niillä on valtuudet korjata vakuutusyhtiön toiminnassa havaittuja puutteita ja heikkouksia. Valvontaviranomaisilla on myös oikeus asettaa vakuutusyhtiöille lisäpääomavaatimuksia tietyissä poikkeusolosuhteissa, kuten tilanteissa, joissa vakuutusyhtiön hallinnossa havaitaan vakavia vajaavaisuuksia. (Van Hulle 2011, 305; Muutettu Ehdotus: Euroopan parlamentin 2008, 5 7) Pilari 3: markkinakuri Pilari 3 sisältää vaatimukset sellaisista tiedoista, jotka vakuutusyhtiön tulee toimittaa valvontatarkoituksiin sekä julkistaa julkisuuteen. Vakuutusyhtiöillä on velvollisuus toi-39 39 mittaa valvojille kaikki valvonnan kannalta keskeiset tarvittavat tiedot. Vakuutusyhtiöiden on myös julkistettava vuosittain kertomus taloudellisesta asemastaan ja vakavaraisuudestaan, joka sisältää muun muassa tietoa mahdollisista lisäpääomavaatimuksista ja vakavaraisuusvaatimuksen laskentaan käytetyistä yhtiön sisäisistä malleista. Kertomukselle on saatava johdon hyväksyntä ennen sen julkaisua, joten johto on vastuussa tietojen oikeellisuudesta. Tietoja on myös päivitettävä tarvittaessa ja halutessaan yhtiö voi julkaista vaatimuksia laajempia lisätietoja. Kertomus tehostaa vakuutusyhtiöiden läpinäkyvyyttä markkinoilla, joka myötävaikuttaa markkinakurin toimivuutta. (Van Hulle 2011, ; Muutettu Ehdotus: Euroopan parlamentin 2008, 9)40 40 3 VAKUUTUSYHTIÖIDEN SIJOITUSTOIMINTA JA SIJOITUS- TOIMINNAN RISKIT 3.1 Vakuutusyhtiön sijoitustoiminnan erityispiirteet Vakuutusyhtiöt ovat suurimpia institutionaalisia sijoittajia sekä koko maailmassa että Euroopassa (Houben & Teunissen 2011, 254). Vakuutuksenottajien maksamista vakuutusmaksuista muodostuu vakuutusyhtiölle varoja, jotka varataan tulevia maksuvastuita varten. Vakuutusmaksujen ja vakuutuskorvausten välinen aikaväli saattaa muodostua hyvinkin pitkäksi, jolloin näitä varoja voidaan sijoittaa edelleen maksun saamisen ja vastuun erääntymisen välisenä aikana. Yleensä vakuutusyhtiön sijoitusvarallisuus onkin huomattavan suuri. (Koskinen 2007, luku 1) Etenkin henkivakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta on tärkeä rahoituskeino yrityksille, sillä ne pystyvät tarjoamaan hyvinkin pitkäaikaista rahoitusta johtuen vastuiden pitkäaikaisuudesta. Henkivakuutusyhtiöt täydentävät pankkien rahoituksenantoa pääomamarkkinoilla, sillä pankit pystyvät yleensä tarjoamaan vain lyhytaikaisempaa yritystoiminnan rahoitusta. Tämä johtuu siitä, että pankkien saamat talletukset ovat luonteeltaan lyhytaikaisempia. (Dickinson 2000, 4) Vakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta on tyypillisesti melko konservatiivista ja harkitsevaa. Niiden sijoitustoiminnan pääperiaatteet eivät varsinaisesti eroa muiden yritysten sijoitustoiminnasta likviditeetin, turvallisuuden ja tuottavuuden suhteen. Kuitenkin vakuutusyhtiön sijoitustoiminnalla on myös taseenhallinnallinen merkitys, sillä taseen vastattavaa-puolella oleva vastuuvelka katetaan vakuutusyhtiön sijoitustoiminnassa olevilla varoilla. Vakuutuksenottajille tulevaisuudessa, jopa kymmenien vuosien päästä maksettavat varat sijoitetaan mahdollisimman tuottavasti, mutta samalla välttäen liiallista riskinottoa. Sijoitustoiminnan taseenhallinnallinen puoli tekee vakuutusyhtiön sijoitustoiminnasta huomattavasti tavallisen yhtiön sijoitustoimintaa monimutkaisempaa, sillä sijoitustoiminnassa tulee ottaa huomioon myös vastuuvelan luonne. Se voi kuitenkin olla hyvin erilainen eri yhtiöillä riippuen siitä, minkälaista vakuutustoimintaa yhtiö harjoittaa. Tällöin esimerkiksi tarve korkean likviditeetin sijoitusinstrumentteihin vaihtelee vakuutusyhtiöiden välillä. Vakuutusyhtiön sijoitustoiminnan tappiot saattavat aiheuttaa koko yhtiön konkurssin, jos sijoitusvarallisuuden arvo esimerkiksi laskee siten, että se ei enää ylitä vastuuvelkaa. Sijoitustoiminta onkin viranomaistaholta rajoitettua ja säänneltyä siksi, ettei vakuutusyhtiö sijoitustoiminnan kautta vaaranna vakavaraisuuttaan ja vastuitaan asiakkailleen. (Antić ym. 2011, 146; Lehtipuro ym. 2010, 49; Pentikäinen & Rantala 2009, 97; Koskinen 2007, luku 5) Tästä syystä vakuutusyhtiön tulee sijoituspäätöksiä tehdessä ensisijaisesti ajatella sijoitusten turvallisuutta ja riskillisyyttä. Turvallisuusperiaate saavutetaan sijoitusten kunnollisella hajauttamisella ja säilyttämällä vakavaraisuusraja jatkuvasti määritellyssä ta-41 41 sossa varoja sijoittaessa. Historiallisesti vakuutusyhtiöt ovat olleet erityisesti merkittäviä sijoittajia pitkäaikaisissa joukkovelkakirjalainoissa, sillä ne vastaavat hyvin vakuutusyhtiön pitkäaikaista velvoitetta asiakkaille. Maailmanlaajuisesti vakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta kohdistuu usein valtion joukkovelkakirjalainoihin, julkisten yritysten pitkäaikaisiin joukkovelkakirjalainoihin sekä pankkitalletuksiin. Etenkin valtioiden joukkovelkakirjalainat on nähty perinteisesti tasaisia, pitkäaikaisia ja vähäriskillisiä sijoituksia, joten vakuutusyhtiöt ovat olleet merkittävässä roolissa valtioiden talousjärjestelmien rahoituksessa. Lisäksi vakuutusyhtiöt toimivat epäsuoran rahoituksen lähteenä sitä kautta, että ne ovat suuria sijoittajia pankkien joukkovelkakirjalainoihin. Pankit lainaavat eteenpäin vakuutusyhtiöiden niihin sijoittamia varoja mm. pienille ja keskisuurille yrityksille, joilla ei ole mahdollista kerätä rahoitusta pääomamarkkinoilta. (Antić ym. 2011, 146; Solvency II and 2011, 3 4) Vakuutusyhtiöt suosivat turvallista sijoittamista, joten riskipitoisten sijoitusten osuus niiden sijoitussalkussa on vain tuomassa vahvistusta sijoitustoiminnan tuottoihin. Eurooppalaisten vakuutusyhtiöiden sijoitussalkkuja dominoivat yleensä kiinteäkorkoiset joukkovelkakirjalainat ja sijoitusrahastot, joten sijoituksia on suhteellisen vähän osakkeissa tai muissa riskillisemmissä omaisuusluokissa, kuten kiinteistösijoituksissa ja vaihtoehtoisissa sijoituksissa. Tästä syystä vuoden 2008 osakemarkkinoiden romahdus ei vaikuttanut kovin haitallisesti eurooppalaiseen vakuutusalaan osakesijoitusten osalta. Viimeisin finanssikriisi erosi kuitenkin aikaisemmista siinä, että sillä oli haitallisia vaikutuksia myös joukkovelkakirjamarkkinoihin. Korkoriski kasvoi massiivisesti sellaisten instituutioiden osalta, joiden joukkovelkakirjalainoihin sijoitusta on aikaisemmin pidetty turvallisena. (Solvency II and 2011, 4; Eling & Schmeiser 2010, 12) Tyypillisen eurooppalaisen henkivakuutusyhtiön sijoitussalkku koostuu suunnilleen 45 %:sta valtioiden joukkovelkakirjalainoja, 45 %:sta yritysten joukkovelkakirjalainoja ja vain 7 %:sta osakesijoituksia ja 3 %:sta kiinteistösijoituksia. Finanssikriisin seurauksena jotkut eurooppalaiset vakuutusyhtiöt ovat jopa vähentäneet entisestään osakkeiden painoarvoa sijoitussalkussaan. Esimerkiksi Saksassa vakuutusyhtiöt laskivat osakkeiden osuutta n. 10 %:sta 4 %:iin finanssikriisin seurauksena. (Solvency II and 2011, 4) Vaikka joukkovelkakirjalainat dominoivatkin yleisesti eurooppalaisten vakuutusyhtiöiden sijoitussalkkuja, myös eroja sijoitusten jakautumisessa esiintyy maakohtaisesti. Erot johtuvat sekä vielä toistaiseksi (ennen Solvenssi II:n voimaantuloa) vallalla olevista sääntelyn eroista että verotuksen kansallisista eroista. (Solvency II and 2011, 4) Suomalaisten henkivakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta ei niin selkeästi suosi joukkovelkakirjalainoja, vaan sijoituskanta jakautuu tasaisemmin joukkovelkakirjalainojen ja osakesijoitusten välille. Suomalaisten henkivakuutusyhtiöiden sijoituskannan arvo vuonna 2012 oli käyvin arvoin laskettuna 25 miljardia. Sijoitusten käypiin arvoihin tulee muutoksia kahdella tavalla. Uusia sijoituskohteita ostetaan ja vanhoista luovutaan, jolloin näiden kahden erotusta mittaavat nettosijoitukset vaikuttavat käypään arvoon.42 42 Myös markkinoilla tapahtuvat arvonmuutokset vaikuttavat olemassa olevien sijoitusten käypään arvoon. Tämä toteutuu etenkin osakkeiden ja osuuksien osalta. (Vakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta 2013, 4 5) Vuonna 2012 suomalaisten henkivakuutusyhtiöiden sijoituksista 53 % oli rahoitusmarkkinavälineitä, jotka olivat pääosin joukkovelkakirjalainasijoituksia. Osakkeisiin ja osuuksiin oli sijoitettu 39 %, kiinteistösijoituksiin 7 % ja lainoihin ja muihin sijoituksiin yhteensä noin 1 %. Kotimaisten sijoitusten osuus kaikista sijoituksista vuonna 2012 oli noin 50 %. Joukkovelkakirjalainoista suuri osa oli ulkomaisia sijoituksia, kuten valtioiden joukkovelkakirjalainoja, suorista kiinteistösijoituksista taas lähes kaikki olivat kotimaisia. Kuitenkin suomalaiset henkivakuutusyhtiöiden sijoittaminen osakesijoituksiin on maltillisempaa kuin työeläkevakuutusyhtiöiden, joiden massiivisesta 87 miljardin sijoitusomaisuudesta jopa 50 % oli osakesijoituksia vuonna Yhteensä kaikkia vakuutusyhtiöitä tarkastellessa osakkeet ja osuudet ovat vakuutusyhtiöiden suurin sijoituskohde ja niiden paino sijoitussalkussa on kasvanut entisestään johtuen osakkeiden arvonnoususta. (Vakuutusyhtiöiden sijoitustoiminta 2013, 5 6) Henkivakuutusyhtiön sijoitussalkku on yleensä jaettu sijoitusomaisuuteen, joka kattaa vastuuvelkaa, sekä sijoitusomaisuuteen, joka vastaa pääomavaroja, eli ylijäämää varojen ja velkojen välillä. Pääomavarat voidaan jakaa vielä sellaisiin, jotka täyttävät sääntelyn vaativan minimipääoman ja vapaisiin varoihin, jotka ylittävät sääntelyn minimin. Vastuuvelkaa kattavia sijoituksia rajoittavat myös vastuuvelan riskit. Vastuuvelkaan liittyy korkoriski, joka syntyy korkotason muutosten vaikutuksista vastuuvelan kassavirtojen tuottoon ja arvoon. Vastuuvelan korkoriski käyttäytyy kuitenkin juuri päinvastoin kuin sijoitusten korkoriski korkotason muuttuessa. Sijoitusstrategiasta riippuen vastuuvelan matchaukseen tai immunisointiin (lisätietoja luvussa 3.2.3) käytetään yleensä pitkäaikaisia joukkovelkakirjalainoja. Lisäksi vakuutusyhtiön sijoitussalkussa tulee olla lyhyen aikavälin likviditeettiä sellaisten vastuiden kattamiseen, jotka aiheutuvat ennenaikaisien vakuutustapahtumien toteutumisesta. (Davis 2001, 10 11) Vakuutusyhtiön optimaalisen sijoitussalkun valintaan sovelletaan usein modernin portfolioteorian periaatteita riskin ja tuoton suhteesta. Portfolioteorian periaatteiden noudattamisen lisäksi sijoitussalkun optimointi edellyttää sijoitustoiminnan tarkastelua osana taseenhallintaprosessia. Huomioon tulee ottaa myös sijoitustoiminnan suhteellisen laajat rajoitukset verrattuna muun tyyppisiin sijoittajiin. (Antić ym. 2011, 145; Davis 2001, 4 5) 3.2 Moderni portfolioteoria Modernin portfolioteorian (MPT) kehitti Harry Markowitz 1950-luvulla ja se on palkittu Nobel-palkinnolla. Sitä kutsutaan myös yleisesti nimellä keskiarvo-varianssianalyysi.43 43 Yksinkertaisimmillaan modernin portfolioteorian perusajatuksena on sijoitusportfolion odotetun tuoton ja riskin suhde. Se tarjoaa matemaattisen laskentamallin optimaalisen sijoitusportfolion muodostamiselle, joka perustuu sijoitusten odotettuihin tuottoihin ja sijoittajan riskinottohalukkuuteen. Teoria olettaa, että sijoittajan päämääränä on maksimoida odotetut tuottonsa ja minimoida riskinsä, eli sijoittaja nähdään riskin karttajana. Riski tulee laskea koko sijoitussalkulle, ei yksittäisille sijoituskohteille. Yksittäiset sijoitukset ovat merkityksellisiä vain osana salkkua. (Fabozzi, Gupta & Markowitz 2002, 7 8) Markowitz osoitti, että sijoitusportfolion riskiä voi pienentää hajauttamalla, tosin pelkästään arvopapereiden suuri määrä sijoitussalkussa ei tarkoita tehokasta hajautusta. Arvopapereiden tuotot voivat olla vahvasti positiivisesti korreloituneita, jolloin hajautus ei poista riittävästi salkkuun liittyvää riskiä. Esimerkiksi useat saman toimialan arvopaperit ovat todennäköisesti positiivisesti korreloituneita, joten jotta hajautus toimisi tehokkaasti, tulisi sijoittaa toisistaan riippumattomiin arvopapereihin, kuten eri toimialojen arvopapereihin. (Markowitz 1952, 89) Sijoitusvarallisuuden allokaatio on yksi yleisimmin käytetty tapa soveltaa modernia portfolioteoriaa käytäntöön. Allokaatio tarkoittaa sijoitusomaisuuden jakamista eri sijoitusluokkiin, esimerkiksi pitkäaikaisiin korkopapereihin sekä kansainvälisiin ja kotimaisiin osakkeisiin. Portfolioteorian mukaisessa allokaatioanalyysissä ensin kootaan historiatiedot indekseistä, jotka kuvastavat sijoitussalkun sisältämiä sijoitusluokkia. Näille indekseille lasketaan historiatietojen pohjalta portfolioteorian tuoton odotusarvovarianssi-säännön mukaan odotetut tuotot, tuottojen keskihajonta sekä tuottojen kovarianssit/korrelaatiot. Näin voidaan löytää salkkujen tehokas rintama, josta etsitään tavoiteltuun tuotto- tai riskitasoon sopiva salkku. (Fabozzi ym. 2002, 9) Arvopaperin odotetun tuoton laskemiseen on useita tapoja, esimerkiksi erilaisia arvopaperin hinnoittelumalleja. Yleisimmin käytetään historiatietoihin pohjautuvaa tuottojen jakaumaa, jonka perusteella voidaan arvioida erilaisten tulevaisuuden tuottojen todennäköisyyksiä. Historiatietojen käyttäminen sellaisenaan arvioinnin pohjana on kuitenkin hankalaa, koska luvut vaihtelevat paljon riippuen siitä, millä historian aikavälillä niitä tarkastellaan. Tulevaisuuden tuotto-odotusta tulisi arvioida subjektiivisesti, ja muuttaa siinä tapauksessa, jos historia ei vaikuta heijastavan tulevaisuutta tarpeeksi luotettavasti (riippuen esimerkiksi yleisestä taloustilanteesta). (Fabozzi ym. 2002, 9 11) Koko sijoitussalkun odotettu tuotto on arvopapereiden tuottojen painotettu keskiarvo, jolloin painokertoimina käytetään arvopapereiden sijoitusosuuksia sijoitussalkussa. Koko salkun odotettu tuotto esitetään kaavana seuraavasti (Alexander, Bailey & Sharpe 1995, 176):44 44 = sijoitussalkun odotettu tuotto w i = arvopaperin i sijoitusosuus portfoliossa i = arvopaperin i odotettu tuotto N = arvopapereiden lukumäärä sijoitussalkussa Sijoitussalkun sisältämää riskiä kuvaa se, miten paljon tuotto vaihtelee odotusarvon ympärillä. Tämä määritellään tuoton varianssina, joka on arvio siitä, kuinka paljon tuotto todellisuudessa voi poiketa odotusarvosta. Se mittaa odotetun tuoton epävarmuuden tasoa, mitä suurempi poikkeama on, sitä epävarmempi on tuotto. Koska varianssi esitetään toisessa potenssissa, käytetään yleisemmin tuoton keskihajontaa, joka on varianssin neliöjuuri. Keskihajonta perustuu tuottojen normaalijakaumaoletukseen, jota pidetään perusteltuna silloin, kun arvopaperien hallussapitoaika on lyhyt. (Brown, Elton, Gruber & Goetzmann 2003, 47 48; Alexander ym. 1995, 177) Arvopaperin tuoton varianssi ja keskihajonta esitetään kaavamuodossa seuraavasti (Brown ym. 2003, 48): = arvopaperin tuoton varianssi = arvopaperin tuoton keskihajonta P i = R i todennäköisyys R i = arvopaperin i todellinen tuotto = arvopaperin i odotettu tuotto N = tulevaisuudentilojen lukumäärä Kun sijoitussalkku sisältää suuren määrän keskenään korreloituneita arvopapereita, yksittäisten arvopaperien tuottojen keskihajontojen merkitys vähenee, eikä niiden laskeminen riitä kuvaamaan salkun riskiä. Tällöin kovarianssin merkitys kasvaa. Kovarianssi kuvaa sijoitussalkun arvopapereiden tuottojen yhteisvaihtelua. Yksittäisen arvopaperin tuoton korkea keskihajonta ei vielä välttämättä tee siitä riskipitoista sijoitusta, vaan oleellisempaa on sen yhteisvaihtelu muiden sijoitussalkun arvopaperien tuottojen kanssa. Tämä korostaa hajauttamisen ideaa, sillä sijoitussalkun sijoituskohteiden lukumäärän kasvaessa parittaisten kovarianssien lukumäärä kasvaa paljon nopeammin kuin yksittäisiin arvopapereihin liittyvien keskihajontojen lukumäärä. (Markowitz 1959, ) Koko sijoitussalkun tuoton keskihajonnan kaava ottaakin huomioon myös45 45 kovarianssin. Sijoitussalkun tuoton keskihajonta lasketaan seuraavasti (Alexander ym. 1995, 179): = sijoitussalkun tuoton keskihajonta w i = arvopaperin i sijoitusosuus portfoliossa w j = arvopaperin j sijoitusosuus portfoliossa σ ij = arvopapereiden i ja j tuottojen välinen kovarianssi Kovarianssi on tilastollinen mitta kahden muuttujan väliselle riippuvuudelle, eli esimerkiksi sille miten kahden arvopaperin tuotot liikkuvat toisiinsa nähden. Kovarianssien vertailu keskenään on hankalaa, sillä kovarianssi voi saada lähes mitä tahansa arvoja. Siksi kovarianssi usein standardoidaan korrelaatiokertoimeksi, joka voi saada vain arvon väliltä -1 ja +1, jolloin vertailukelpoisuus helpottuu. Korrelaatio voi vaihdella täydellisen positiivisen korrelaation (+1) ja täydellisen negatiivisen korrelaation (-1) välillä. Täydellisessä positiivisessa korrelaatiossa esimerkiksi kahden eri arvopaperin hinta liikkuu jonkin tekijän vuoksi samaan suuntaan, kun taas negatiivisessa korrelaatiossa jokin tekijä aiheuttaa hintojen liikkumisen täysin vastakkaisiin suuntiin. Lähellä nollaa oleva korrelaatiokerroin ilmaisee, että arvopaperien tuottojen välillä on hyvin vähän tai ei ollenkaan riippuvuutta. (Alexander ym. 1995, ) Löytääkseen sellaisen sijoitussalkun, jonka keskihajonta eli riski on pienin erilaisilla odotetuilla tuottotasoilla, analyysi täytyy aloittaa jokaisen arvopaperin odotetusta tuotosta, tuoton keskihajonnasta, sekä jokaisen arvopaperiparin tuottojen välisestä kovarianssista. Käytännössä laskenta on vaativaa, sillä esimerkiksi 100 arvopaperin salkussa tulee laskea 100 odotettua tuottoa, 100 keskihajontaa ja lähes 5000 kovarianssia. Kuitenkin juuri kovarianssit ovat tärkeitä tehokkaan sijoitussalkun muodostamisessa, sillä ne ilmaisevat arvopaperien väliset suhteet ja ohjaavat oikeaan hajauttamiseen. (Markowitz 1959, 96 97) Moderni portfolioteoria on luonteeltaan normatiivinen, eli se kuvaa sitä, miten sijoittajan tulisi käyttäytyä sijoitussalkkua muodostettaessa. Esimerkiksi hinnoittelumallit, muun muassa CAPM (capital asset pricing model), ovat luonteeltaan positiivisia teorioita. Positiiviset teoriat tekevät olettamuksia siitä, miten sijoittajat käyttäytyvät, ei miten heidän tulisi käyttäytyä. Näiden olettamuksien perusteella hinnoittelumallit tarjoavat mallin odotetun tuoton laskemiseen, joka on siis portfolion luomisen perusta keskiarvovarianssianalyysiä käytettäessä. Moderni portfolioteoria ja hinnoittelumallit luovat yhdessä teoreettisen perustan, jonka avulla voidaan määritellä ja mitata sijoitusriskiä ja kehittää suhde odotetun tuoton ja riskin välille. Huomionarvoista on kuitenkin se, että46 46 moderni portfolioteoria on itsenäinen teoria, eikä sen validiteetti riipu hinnoittelumalleista. (Fabozzi ym. 2002, 7 8) Sijoitussalkkujen tehokas rintama Tehokas sijoitussalkku tarkoittaa Markowitzin mukaan sellaista salkkua, joka sisältää parhaan kombinaation arvopapereita ottaen huomioon tuoton ja riskin. Tavoitteena on allokoida sijoitussalkku siten, että tuoton odotusarvo on maksimoitu tietyllä riskitasolla tai siten, että riski on pienin tietyllä tuoton odotusarvotasolla. Tavoiteltuun tuotto- tai riskitasoon sopivat sijoitussalkut muodostavat käyrän, jota kutsutaan tehokkaaksi rintamaksi. (Fabozzi ym. 2002, 9) Kuvio 6 havainnollistaa tehokasta rintamaa. Harmaa alue kuvastaa kaikkia mahdollisia sijoitussalkkuvaihtoehtoja, jotka voidaan muodostaa N määrästä arvopapereita. Salkku voi sijaita harmaan alueen sisäpuolella tai sen reunoilla, kuten kuvassa esimerkkisalkut A, B, C ja D. Tehokas rintama sisältää pisteet, joissa sijoitussalkut sisältävät korkeamman odotetun tuoton, mutta saman riskitason kuin salkut, joiden odotettu tuotto on alhaisempi. Vastaavasti tehokas rintama sisältää pisteet, joissa salkut sisältävät alhaisemman riskin, mutta saman odotetun tuottotason kuin salkut, joiden riski on korkeampi. (Alexander ym. 1995, ) Salkun odotettu tuotto C D B A Salkun tuoton keskihajonta Kuvio 6 Tehokas rintama (Alexander ym. 1995, 195)47 47 Kuviossa 6 tehokas rintama sijaitsee esimerkkisalkkujen B ja C välissä. Mikään salkku ei sisällä vähemmän riskiä, kuin salkku B, eikä mikään salkku tarjoa korkeampaa odotettua tuottoa, kuin salkku C. Kaikki muut mahdolliset sijoitussalkkuvaihtoehdot, jotka eivät sijaitse tehokkaalla rintamalla, ovat tehottomia ja voidaan näin ollen jättää huomiotta optimaalisen sijoitussalkun valinnassa. (Alexander ym. 1995, 195) Portfolioteorian mukaan jokainen rationaalinen sijoittaja valitsee tehokkaalta rintamalta sellaisen kohdan, jossa hänen indifferenssikäyränsä koskettaa tätä rintamaa. Indifferenssikäyrä kuvaa sitä, minkälaista riskin ja tuoton tasoa sijoittaja suosii. Indifferenssikäyrät tulisi siis sijoittaa tehokkaan rintaman kuvaan (kuten kuviossa 7) ja valita sijoitussalkku siitä kohdasta, joka saavuttaa kuvan keskipisteestä korkeimmalla olevan indifferenssikäyrän. Kuviossa 7 korkeimmalla on indifferenssikäyrä I 3, mutta sen kohdalla ei ole mahdollisia sijoitussalkkuja, vaikka sijoittajan suosima riskin ja tuoton taso olisikin tällä kohdalla. I 1 indifferenssikäyrällä sen sijaan olisi useampia salkkuvaihtoehtoja, kuten esimerkkisalkku O. Tämä ei kuitenkaan ole yhtä optimaalinen sijoittajan suosiman riskin ja tuoton tason suhteen kuin tehokasta rintamaa sivuavalla indifferenssikäyrällä I 2 sijaitseva esimerkkisalkku O *. Rationaalinen sijoittaja valitsee siis salkun O *. (Alexander ym. 1995, ) Salkun odotettu tuotto I 3 I 2 I 1 C O * O D B A Salkun tuoton keskihajonta Kuvio 7 Optimaalisen sijoitussalkun valinta, indifferenssikäyrät (Alexander ym. 1995, 196) Indifferenssikäyrän jyrkkyys kertoo sen, paljonko sijoittaja on valmis lisäämään48 48 riskiä tuoton kasvaessa. Voimakkaasti riskiä karttava sijoittaja valitsisi sijoitussalkun lähempää esimerkkisalkkua B, joten hänen indifferenssikäyränsä olisi kuvion 7 indifferenssikäyriä jyrkempi. Kun taas vähemmän riskiä karttava sijoittaja valitsisi sijoitussalkun lähempää esimerkkisalkkua C, jolloin hänen indifferenssikäyränsä olisi loivempi. (Alexander ym. 1995, 196) Modernin porfolioteorian kritiikki Moderni portfolioteoria perustuu useisiin oletuksiin sijoittajista ja markkinoista, joiden epärealistisuuden johdosta sitä on eniten kritisoitu. Osa oletuksista on selkeästi ilmaistu portfolioteorian yhtälöissä, osa taas epäsuorasti jättämällä teoriassa huomiotta esimerkiksi transaktiokustannukset ja verot. Perusoletukset portfolioteorian takana ovat, että sijoittajat ovat rationaalisia riskinkarttajia, jotka pyrkivät maksimoimaan taloudellisen hyötynsä, markkinat ovat tehokkaita ilman transaktiokustannuksia ja veroja, korrelaatiot eri sijoitusluokkien välillä pysyvät muuttumattomina ikuisesti, sekä sijoitusten tuotot ovat normaalijakautuneita. (Omisore, Yusuf & Christopher 2012, 22 23) Kaikissa näissä oletuksissa on ongelmia. Hallitsevin oletuksista on tehokkaiden markkinoiden oletus, eli oletus siitä, että markkinahinnat heijastavat kaikkea markkinoilta saatavilla olevaa tietoa. Laajat tutkimukset ovat paljastaneet, että todellisuudessa markkinoilla esiintyy tehottomuutta. Lisäksi todellisilla rahoitustuotteilla ovat sekä verot että transaktiokustannukset. Tuottojen väliset korrelaatiot eivät ole vakioita, vaan ne muuttuvat jatkuvasti. Portfolioteorian ajatus siitä, että joidenkin omaisuusluokkien välillä ei ole korrelaatiota, kuten esimerkiksi vaihtoehtoisten sijoitusten ja osakesijoitusten, pettikin finanssikriisin aikana, kun kaikki omaisuusluokat muuttuivat positiivisesti korreloituneiksi, eli menivät kaikki yhtä aikaa alaspäin. Näin ollen portfolioteoria pettää silloin, kun suojaa riskiä vastaan tarvittaisiin eniten. (Omisore, Yusuf & Christopher 2012, 22 23, Resnik 2010, 10 11). Yksi portfolioteorian vääristä olettamuksista on se, että se olettaa tuottojen noudattavan normaalijakaumaa. Muun muassa Richardson & Smith (1993) ja Fama (1965) ovat todenneet empiirisissä tutkimuksissa, että tuottojen normaalijakaumaoletus ei ole todenmukainen, sillä todellisissa tuotoissa jakauman hännät ovat pitkät, eli sekä isoja että pieniä tuottoja esiintyy huomattavasti useammin kuin normaalijakauma antaisi olettaa. Lisäksi estimaateissa on ongelmia. Portfolioteoria ohjeistaa, miten odotettujen tuottojen, keskihajontojen ja kovarianssin avulla kootaan optimaalinen sijoitussalkku. Se ei kuitenkaan tarjoa ratkaisua siihen, miten nämä keskeiset, koko portfolioteorian rakennuspalikoina toimivat luvut voidaan luotettavasti laskea. Esimerkiksi Chopra, Hensel & Turner (1993) osoittivat, että pienetkin muutokset portfolioteorian rakennuspalikoiden49 49 estimaateissa voivat muuttaa suuresti optimaalista sijoitussalkkua, joten parametrit tulisi pystyä arvioimaan riittävän luotettavalla tarkkuudella, etenkin odotettu tuotto. Nämä luvut perustuvat tavallisesti historiatietoihin. Kuitenkaan historia ei ole tae tulevasta. Sijoituskohteiden toteutuneet tuotot, keskihajonnat ja kovarianssit eivät välttämättä tulevaisuudessa vastaa sitä, mitä ne olivat menneisyydessä. Esimerkiksi euroalueiden talouskriisi on osoittanut, että valtioiden joukkovelkakirjalainat eivät olekaan niin vähäriskisiä sijoituskohteita jollaisina niitä on aiemmin pidetty. Joidenkin maiden joukkovelkakirjojen historialliset keskihajonnat ja korrelaatiot olivat aikaisemmin perinteisesti riskisten osakeindeksien suhteen alhaiset, mutta viime vuosina ne ovat nousseet rajusti. Tämä on aiheuttanut sen, etteivät valtion joukkovelkakirjalainat enää välttämättä ole sijoitussalkun riskiä vähentäviä sijoituskohteita, kuten historiatiedot voisivat antaa ymmärtää. (Eling & Schmeiser 2010, 11) Michaudin (1989, 33 34, 40) mukaan riski ja tuotto ovat väistämättä alttiita estimointivirheille, jolloin koko salkun optimoinnista saattaa helposti tulla virheiden maksimointia. Portfolioteoria painottaa liikaa sellaisia sijoituskohteita, joilla on suuri odotettu tuotto, negatiivinen korrelaatio ja pieni keskihajonta. Kun taas liian vähän painotetaan sellaisia sijoituskohteita, joilla on pieni odotettu tuotto, positiivinen korrelaatio ja suuri keskihajonta. Tällaiset sijoituskohteet ovat siten eniten alttiita estimointivirheille Vaihtoehtoisia lähestymistapoja sijoitussalkun valintaan Modernin portfolioteorian perusteella sijoittaja valitsee sijoitussalkun allokaation pelkästään odotetun tuoton ja sen keskihajonnan perusteella. Portfolioteoria ei kuitenkaan ota huomioon sijoitusten ja vastuiden määrällistä ja ajallista yhteensovittamista. Vakuutusyhtiön sijoitustoimintaan liittyvä vastuuvelkanäkökulma antaakin aihetta myös vaihtoehtoisten ajatusmallien harkintaan sijoitussalkun allokaation valinnassa. Näitä ovat esimerkiksi ALM-tekniikat (Asset Liability Management Techniques), immunisaatio ja matching. Nämä ajatusmallit voivat johtaa hyvin erilaiseen lähestymistapaan sijoittamista kohtaan. (Davis 2001, 5 6) ALM on sijoitustoiminnan tarkastelua osana taseen hallintaprosessia (Koskinen 2007, 7). ALM-tekniikat ottavat huomioon velkojen luonteen. Ne voidaan määritellä sellaisiksi sijoitustekniikoiksi, joissa pitkäaikaista tasapainoa varojen ja velkojen välillä ylläpidetään valitsemalla sijoitussalkku, jolla on samanlaiset luonteenpiirteet tuoton, riskin ja duraation (takaisinmaksuajan) osalta, kuin velkapuolella. Immunisaatio on eräänlainen ALM-tekniikka. Sen tarkoituksena on saavuttaa täysin riskitön positio tietyn riskin, tavallisesti korkoriskin, osalta. Tämä tapahtuu säätämällä varojen ja velkojen duraatio yhtä suureksi. Immunisaatio vaatii jatkuvaa sijoitussalkun uudelleen tasapainotusta, sekä sellaisten sijoitusten olemassaoloa, joilla on sama duraatio, kuin veloilla.50 50 Matching taas on tietynlainen immunisaation tyyppi, jossa sijoitusomaisuuden kassavirrat jäljentävät mahdollisimman tarkasti velkojen kassavirtoja. (Davis 2001, 6) Vakavaraisuusnäkökohta vaatii tyypillisesti keskittymistä myös alijäämäriskiin ja taseenhallintaan sijoitustoiminnassa, joten pelkästään riskin ja tuoton optimisointi ei riitä. Tästä syystä vakuutusyhtiöiden kaltaisten instituutioiden sijoitussalkun allokaation optimaalisuutta ei voi helposti arvioida pelkästään portfolioteorian mittareiden kautta. Solvenssi II:n pohjautuukin sekä modernin portfolioteorian näkökulmiin että myös taseenhallinnalliseen (ALM) puoleen. (Kaserer 2011, 14: Davis 2001, 6) 3.3 Sijoitustoiminnan riskit Vastuuvelan luonne siis erottaa vakuutusyhtiön sijoitustoiminnan tavallisesta sijoitustoiminnasta. Vakuutusyhtiön täytyy tavoitella kohtuullista tuottoa sijoitetulle omaisuudelleen, jotta varat ylittävät velat hyväksyttävällä määrällä. Sijoitustoimintaan liittyvän riskin tulee siis olla riittävä, jotta se takaa sopivan tuoton, mutta ei kuitenkaan niin suuri, että yhtiön vakavaraisuus on uhattuna. (Davis 2001, 5) Sijoitustoimintaan liittyy aina riskiä. Sijoituksen tuotto ja riski kulkevat yleensä samaan suuntaan, mitä enemmän tuotot vaihtelevat, sitä enemmän sijoituksessa on riskiä. Tuoton olemassaolo synnyttää teoriassa aina myös riskiä, jolloin täysin riskittömän sijoituksen tuotto on nolla. Sijoituksen riski määritellään todennäköisyydellä sille, että toteutunut tuotto poikkeaa odotetusta tuotosta ja sijoitettu pääoma menetetään osittain tai kokonaan. (Nikkinen, Rothovius & Sahlström 2002, 28 29) Sijoitustoimintaan liittyvät riskit ovat suuria ja etenkin henkivakuutusyhtiöillä ne voivat vaikuttaa vakuutusyhtiön tulokseen jopa enemmän, kuin itse vakuutustoimintaan liittyvät riskit (Pentikäinen & Rantala 2009, 158). Sijoitustoiminnan riskit voidaan luokitella esimerkiksi jakamalla ne markkinariskeihin, luottoriskiin ja maksuvalmius- eli likviditeettiriskiin (Niskanen & Niskanen 2003, 238). Vaikka vakuutusyhtiö on vakavarainen, se voi altistua likviditeettiriskille silloin, jos sen likvidit varat eivät riitä kattamaan vastuita (esimerkiksi suuren vakuutuskorvauksen toteutuessa) kun ne tulevat maksettavaksi. Sijoitusten osalta likviditeettiriski liittyy siihen, jos sijoitukset eivät ole tällaisessa tilanteessa helposti myytävissä likvidien varojen kasvattamiseksi. (Guidance Paper 2004, 18 19) Luottoriskille vakuutusyhtiö altistuu sijoittaessaan sellaisiin velkainstrumentteihin tai johdannaisinstrumentteihin, joiden liikkeellelaskijan, eli vastapuolen, maksukyky on huono ja luottoluokitus muuttuu. (Guidance Paper 2004, 14) Tässä tutkimuksessa keskitytään markkinariskeihin, sillä markkinariskit ovat henkivakuutusyhtiön suurin riskiosio etenkin Solvenssi II:n vakavaraisuuspääomavaatimuk-51 51 sen suhteen (EIOPA Report 2011, 11). Solvenssi II:n markkinariski ottaa kuitenkin huomioon myös luottoriskin, joka sisältyy joukkovelkakirjalainoihin. Markkinariskit sijoitustoiminnassa liittyvät sijoitusten volatiliteettiin, eli arvon muutoksiin. Markkinariskille altistutaan osakkeiden markkinahintojen muutosten, korkojen vaihtelujen, valuuttakurssien muutosten tai kiinteistöjen markkinahintojen muutosten kautta ja ne voivat vaikuttaa sijoitusten arvoon. Markkinariski siis liittyy useampaan eri sijoitusinstrumenttiin ja jotkin sijoitusinstrumentit voivat sisältää useita erilaisia markkinariskejä. Tällainen on esimerkiksi valuuttamääräinen osakesijoitus, joka altistuu sekä osakkeiden markkinahintojen muutokselle että valuuttakurssien muutokselle. (Niskanen & Niskanen 2003, 238; Nikkinen ym. 2002, 28) Vakuutusyhtiön markkinariskiin kuuluvat sijoitustoiminnan osalta seuraavat riskit (Technical Specifications 2012, ; Guidance Paper 2004, 12): Korkoriski on riski tappioista, jotka aiheutuvat korkotason muutoksista silloin, kun ne vaikuttavat negatiivisesti korkosijoituksen arvoon. Osakeriski on riski tappioista, jotka aiheutuvat osakkeiden markkinahinnan muutoksista. Kiinteistöriski on riski tappioista, jotka aiheutuvat kiinteistöjen markkinahinnan muutoksista. Valuuttariski on riski tappioista, jotka aiheutuvat valuuttakurssien muutoksista ja vaikuttavat sellaisiin arvopapereihin, jotka on sijoitettu euroalueen ulkopuolelle. Valuuttariski voi siis koskea muun muassa joukkovelkakirjalainoja, osakkeita ja rahastosijoituksia. Korkomarginaaliriski (Spread-risk): Korkomarginaalilla tarkoitetaan riskillisen joukkovelkakirjalainan ja vastaavan maturiteetin omaavan riskittömän joukkovelkakirjalainan korkojen välistä erotusta. Riskittömällä joukkovelkakirjalainalla tarkoitetaan yleensä valtion velkakirjaa. Korkomarginaali on riskipreemio, jonka sijoittajat vaativat korkeamman riskin omaavilta sijoituksilta. Tällöin korkosijoituksen vaadittava korkomarginaali kasvaa esimerkiksi sen mukaan, mitä enemmän luottoriskiä korkosijoituksen vastapuoleen liittyy. Korkomarginaaliriski on riski tappiosta, joka aiheutuu korkomarginaalien muutoksista, eli siitä, leventyykö korkomarginaali kauemmas riskittömästä sijoituksesta vai kaventuuko se lähemmäs sitä. (Sandström 2011, ) Keskittymäriski on riski tappioista, jotka aiheutuvat siitä, että sijoitetaan saman vastapuolen liikkeelle laskemiin sijoitusinstrumentteihin. Tällöin riski toteutuu suurena, jos vastapuoli tulee maksukyvyttömäksi. Lisäksi keskittymäriskiä voi muodostua myös sijoittamalla samaan maantieteelliseen alueeseen tai saman toimialan yrityksiin, mutta nämä eivät Solvenssi II:ssa kuulu markkinariskiin.52 52 Suurimmat markkinariskien riskit vakuutusyhtiön sijoitustoiminnassa ovat korkomarginaaliriski, korkoriski ja osakeriski (EIOPA Report 2011, 11). Tämä kuvaa myös sitä, että suurin osuus vakuutusyhtiön sijoituksista on joukkovelkakirjalainoissa, joihin korkomarginaaliriski ja korkoriski vaikuttavat, sekä osakesijoituksissa. 3.4 Sijoitustoiminnan markkinariskien mittaaminen (Value-At-Risk) Nykyään laajalti käytetty, markkinariskin mittaamiseen ja hallitsemiseen tarkoitettu Value-At-Risk-kehikko, perustuu modernin portfolioteorian alun perin muotoilemiin käsitteisiin. Value-At-Risk eli VAR on perintöä Markowitzin ajatuksista siitä, että sijoitustoiminnassa tulee olla kiinnostunut sekä riskistä että tuotosta. Lisäksi VAR pohjautuu Markowitzin kannattamaan keskihajonnan käyttöön intuitiivisena hajaantumisen mittarina. (Fabozzi ym. 2002, 19; Jorion 2000, ) Erityisesti pankit ja finanssialan yritykset, kuten vakuutusyhtiöt, ovat ottaneet VARin käyttöön markkinariskin mittaamisessa. VAR määritellään sijoituksen maksimaalisena odotettuna tappiona tietyllä aikavälillä ja määritetyllä luottamustasolla. Määritetty aikaväli ja luottamusväli ovatkin VARin tärkeimmät komponentit, näiden komponenttien valinta vaikuttaa suuresti VAR-mallin luonteeseen (Hendricks 1996, 40). Markkinariskiä voidaan tarkastella sijoitussalkun tulevan arvon todennäköisyysjakaumana, jonka muoto riippuu salkun rakenteesta ja aikahorisontista. VAR on sellainen malli, joka muodostaa tietyn sijoitussalkun tulevaa arvoa arvioivan todennäköisyysjakauman. Yleensä VAR lasketaan prosenttiosuutena todennäköisyydelle, että tietyn määrän suuruinen tappio on mahdollinen, eli se heijastaa potentiaalista tappioriskiä, joka sijoitukseen liittyy. VAR voidaan esittää siis esimerkiksi siten, että miljoonan euron tappion todennäköisyys on 5 %. Tällöin VARin luottamusväli on 95 %, eli todennäköisyys sille, että tällaista tappiota ei tule. VAR on yksi tilastollinen mittari mahdollisille sijoitussalkun tai koko taseen tappioille. VARia suuremmat tappiot ovat kyllä mahdollisia, mutta vain tietyllä, pienellä todennäköisyydellä. VAR ei kuitenkaan ilmaise sitä, minkä suuruinen mahdollinen tappio on silloin, jos asetettu VAR-raja ylitetään. Se kertoo vain kuinka todennäköistä rajan ylittäminen on. Jotta VARia voisi käyttää hyväkseen markkinariskien mittaamisessa, tulee ensin tunnistaa sellaiset markkinatekijät, eli esimerkiksi markkinakorot ja -hinnat, jotka vaikuttavat sijoitussalkkuun. (Campbell, Huisman & Koedijk 2001, 1791; Jorion 2000, 22 23; Linsmeier & Pearson 2000, 48) Luottamusväliksi VARissa voidaan valita mitä tahansa, esimerkiksi 95 %, 99 % tai 99,5 % ja aikahorisontiksi esimerkiksi viikko, kuukausi, neljännesvuosi tai jokin muu aikaväli. Riskienhallinnan kannalta ollaan kiinnostuneita lähinnä tappioista, eli todennäköisyysjakauman vasemmanpuoleisesta laidasta. VAR-taso voidaan määritellä joko53 53 absoluuttisena euromääräisenä tasona tai tappion suhteena keskimääräiseen tuottoon. (Dowd 1998, 39) Kuvio 8 havainnollistaa VARia, jossa luottamusväliksi on valittu 95 % ja VAR-tasoksi miljoona euroa. Tiheys Value-At-Risk 95 % Tappio -/tuotto Kuvio 8 Value-At-Risk todennäköisyysjakauma Kuviossa 8 tuottojen todennäköisyysjakauma mukailee normaalijakaumaa yksinkertaistuksen vuoksi. Tiheys tarkoittaa tuoton/tappion tapahtumistiheyden todennäköisyyttä. Perinteinen VAR voidaan laskea eri tavoilla, mutta yleensä erotellaan kolme päätapaa: historiallinen simulaatio, Delta-normaali-lähestymistapa tai Monte Carlo - simulaatio. Kaikki laskentatavat perustuvat historialliseen datan hyväksikäyttöön ja siihen oletukseen, että historia on hyvä ennuste tulevaisuuden kehityksen arvioinnissa. Historiallinen simulaatio perustuu tähän kaikista suorimmin. Siinä käytetään historiallisia markkinoiden heilahtelua, joista muodostetaan jakauma kuvaamaan sijoitussalkun mahdollisia tulevaisuuden tuottoja ja tappioita. Monte Carlo -menetelmä taas simuloi useita satunnaisia skenaarioita. Delta-normaali on suora sovellus perinteisestä portfolioanalyysistä, joka perustuu variansseihin ja kovariansseihin sekä normaalijakaumaan, kuten moderni portfolioteoriakin. Tästä syystä sitä kutsutaan myös nimellä kovarianssimatriisi-lähestymistapa. Riskinä historiallisen markkinadatan hyväksikäytössä on se, että se saattaa olla sellaiselta aikaväliltä, jolloin markkinat eivät ole olleet tyypilliset. Tästä VARia onkin jatkuvasti kritisoitu. Sen vahvuutena on kuitenkin se, että se tarjoaa yhden, selkeän mittarin maksimitappioiden todennäköisyydelle. (Jorion 2000, 147; Linsmeier & Pearson 2000, 59, 62) Hendricks (1996) arvioi kahdentoista eri VAR-lähestymistavan tehokkuutta. Hän päätyi siihen, että lähes kaikki lähestymistavat antavat virheettömän arvion silloin, kun käytetään 95 %:n luottamustasoa. Kuitenkaan 99 %:n luottamustasolla VARlähestymistapojen tehokkuus ei ollut tasavertainen. Historialliseen simulaatioon pohjau- Näytä lisää
Vakuutussijoittaminen pähkinänkuoressa Sijoitus-Invest 11. 12.11.2009 Merja Junnonen Tarjolla olevat tuotteet Eläkevakuutukset/säästö- ja sijoitusvakuutukset Sijoitussidonnaiset/laskuperustekorkoiset Yksilölliset Lisätiedot Vahinkovakuutuksen vakavaraisuusvalvonnan kehittämishaasteet: Vastuuvelan Best Estimaten laskeminen. Aktuaariyhdistyksen kuukausikokous 26.4.
Vahinkovakuutuksen vakavaraisuusvalvonnan kehittämishaasteet: Vastuuvelan Best Estimaten laskeminen Aktuaariyhdistyksen kuukausikokous 26.4.2007 Pasi Laaksonen Vastuuvelka Solvenssi II: kehikossa Vastuuvelka Lisätiedot Tasoitusmääräjärjestelmän sopeuttaminen solvenssi II ympäristöön
Tasoitusmääräjärjestelmän sopeuttaminen solvenssi II ympäristöön Suomen Aktuaariyhdistyksen vuosikokous 28.2.2012 Markku Miettinen 27.2.2012 1 Sisältö Perusperiaatteita uudelle TM järjestelmälle vahinkovakuutuksessa Lisätiedot VAKUUTUSTUTKINNON TENTTIKYSYMYKSIÄ: VAKUUTUSTALOUS
VAKUUTUSTUTKINNON TENTTIKYSYMYKSIÄ: VAKUUTUSTALOUS VAKUUTUSTUTKINTO 171. SUORITUSTILAISUUS VAKUUTUSTALOUS 15.9.2015 Kunkin tehtävän maksimipistemäärä on 4 pistettä. Kokeen läpäisemiseksi vaaditaan vähintään Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.1.-30.6.2005. Veritas-ryhmä
Osavuosikatsaus 1.1.-30.6.2005 Veritas-ryhmä Veritas-ryhmä Osavuosikatsaus 2005 AVAINLUVUT 1-6/2005 1-6/2004 2004 Vakuutusmaksutulo, milj. 196,9 184,2 388,9 Sijoitustoiminnan nettotuotto, käyvin arvoin, Lisätiedot VE03 Yhteenveto vahinkovakuutusyhtiön korvausvastuulaskelmasta 420 VE04 Tietoja vahinkovakuutusyhtiön vastuuvelasta 420
Ohje 1 (6) Viimeisin muutos 31.12.2014 VE Vastuuvelka VE-tiedonkeruussa kerätään vuosittain tietoja henki- ja vahinkovakuutusyhtiöiden vastuuvelasta. Taulukoilla selvitetään taseen vastuuvelka tuoteryhmittäin. Lisätiedot VAKUUTUSYHTIÖIDEN VAKAVARAISUUS 30.9.2004
LEHDISTÖTIEDOTE 5/2005 2.12.2005 1 (5) VAKUUTUSYHTIÖIDEN VAKAVARAISUUS 30.9.2005 Vakuutusyhtiöiden yhteenlaskettu vakavaraisuus vahvistui selvästi tammi-syyskuussa. Vahinkovakuutusyhtiöiden yhteenlaskettu Lisätiedot Liite 1 TULOSLASKELMA. I Vakuutustekninen laskelma Vahinkovakuutus 1)
4060 N:o 1415 Liite 1 TULOSLASKELMA I Vakuutustekninen laskelma Vahinkovakuutus 1) Vakuutusmaksutuotot Vakuutusmaksutulo Jälleenvakuuttajien osuus Vakuutusmaksuvastuun muutos Jälleenvakuuttajien osuus Lisätiedot Selvitys vakuutussäästöille annetuista kokonaishyvityksistä vuodelta 2014
Mandatum Life Selvitys vakuutussäästöille annetuista kokonaishyvityksistä vuodelta 2014 Suomi-yhtiöstä 30.12.2014 siirtyneen ryhmäeläkevakuutuskannan asiakashyvityksen vuodelta 2014 on päättänyt Suomi-yhtiö. Lisätiedot Aktuaarina Suomessa tänään ja huomenna finanssiryhmittymän riskienhallinnassa. Aktuaariyhdistyksen vuosikokous 26.2.2009 Markku Miettinen
Aktuaarina Suomessa tänään ja huomenna finanssiryhmittymän riskienhallinnassa Aktuaariyhdistyksen vuosikokous 26.2.2009 Markku Miettinen 1 Tapiola-ryhmä ja konsernit 31.12.2008 VAKUUTUKSENOTTAJAT Alma Lisätiedot Henkivakuutussopimusten ehtojen muuttaminen vahinkokehityksen tai korkotason muutoksen johdosta
Kannanotto 1/2013 1 (5) Henkivakuutussopimusten ehtojen muuttaminen vahinkokehityksen tai korkotason muutoksen johdosta 1 Yleistä 2 Säädöstausta Henkivakuutusyhtiöt solmivat asiakkaidensa kanssa pääsääntöisesti Lisätiedot ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN KEHITYKSESTÄ 2013 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2013
ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN KEHITYKSESTÄ 2013 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2013 29.11.2013 ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN KEHITYKSESTÄ 2013 1 ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN KEHITYKSESTÄ 2013 2 ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN Lisätiedot Säästö- ja henkivakuutusselvitys
FK Finanssialan Keskusliitto FC Finansbranschens Centralförbund SISÄLLYS Henkivakuutusmarkkinat Suomessa... 1 Maksutulo on pysynyt vakaana... 2 Vakuutussäästöt kasvavat tasaisesti... 2 Vakuutussäästäminen... Lisätiedot Vakuutustuotteiden sijoituskorit - mihin seikkoihin asiakkaan kannattaa kiinnittää huomiota?
Vakuutustuotteiden sijoituskorit - mihin seikkoihin asiakkaan kannattaa kiinnittää huomiota? Sijoitus-Invest 2014, Wanha Satama Finanssivalvonta Finansinspektionen Financial Supervisory Authority 12.11.2014 Lisätiedot VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2012 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2013 30.04.2013
VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2012 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2013 30.04.2013 VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2012 1 III VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2012 2 VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2012 SISÄLTÖ Lyhyesti 4 Vakuutusmarkkinoiden Lisätiedot Keskinäinen Työeläkevakuutusyhtiö Elo Tilinpäätös 31.12.2014
Keskinäinen Työeläkevakuutusyhtiö Elo Tilinpäätös 31.12.2014 Keskeiset tunnusluvut Pro forma 31.12.2014 31.12.2013 31.12.2013 Yhtiön koko Vakuutusmaksutulo, milj. e 3 022,9 1 602,7 2 929,0 Eläkkeensaajille Lisätiedot SELVITYS KOHTUUSPERIAATTEEN TOTEUTUMISESTA VUONNA 2015
SELVITYS KOHTUUSPERIAATTEEN TOTEUTUMISESTA VUONNA 2015 Lisäetutavoitteet n tavoitteena on antaa ylijäämän jakoon oikeutettujen vakuutusten vakuutussäästöille pitkällä aikavälillä vähintään riskittömän Lisätiedot VAKUUTUSTUTKINNON TENTTIKYSYMYKSIÄ: VAKUUTUSTALOUS
VAKUUTUSTUTKINNON TENTTIKYSYMYKSIÄ: VAKUUTUSTALOUS VAKUUTUSTUTKINTO 169. SUORITUSTILAISUUS VAKUUTUSTALOUS 13.1.2014 Kysymyksiin 2-4 edellytetään essee-tyyppisiä vastauksia. Tilinpäätöstehtävä 5 tehdään Lisätiedot HE 279/2014 vp laiksi eläkelaitoksen vakavaraisuusrajan laskemisesta ja sijoitusten hajauttamisesta sekä eräiksi siihen liittyviksi laeiksi
Lausunto 1 (5) Eduskunta/ Talousvaliokunta HE 279/2014 vp laiksi eläkelaitoksen vakavaraisuusrajan laskemisesta ja sijoitusten hajauttamisesta sekä eräiksi siihen liittyviksi laeiksi Työeläkevakuuttajat Lisätiedot laskuperustekorkoisia ja ns. riskihenkivakuutuksia), yksilöllisiä eläkevakuutuksia, kapitalisaatiosopimuksia sekä sairauskuluvakuutuksia.
SHV - TUTKINTO Vakavaraisuus 30.9.2010 klo 9-15 1(6) 1. Henkivakuutusosakeyhtiö Tuoni myöntää yksilöllisiä henkivakuutuksia (sijoitussidonnaisia, laskuperustekorkoisia ja ns. riskihenkivakuutuksia), yksilöllisiä Lisätiedot Solvenssi II:n markkinaehtoinen vastuuvelka
Solvenssi II:n markkinaehtoinen vastuuvelka Mikä on riskitön korko ja pääoman tuottovaatimus Suomen Aktuaariyhdistys 13.10.2008 Pasi Laaksonen Yleistä Mikäli vastuuvelka on ei-suojattavissa (non-hedgeable) Lisätiedot Suomalaisten vakuutusyhtiöiden Solvenssi II -vaikuttavuustutkimus
Muistio 1 (14) Suomalaisten vakuutusyhtiöiden Solvenssi II -vaikuttavuustutkimus Sisällys 1 Sääntelykehikko... 2 1.1 Solvenssi II -vakavaraisuussääntely... 2 1.2 Oma varallisuus... 3 1.3 Vakavaraisuuspääomavaatimus Lisätiedot 25.9.2008 klo 9-15. 1. Selvitä vakuutustekniseen vastuuvelkaan liittyvät riskit ja niiltä suojautuminen.
SHV-tutkinto Vakavaraisuus 25.9.28 klo 9-15 1(5) 1. Selvitä vakuutustekniseen vastuuvelkaan liittyvät riskit ja niiltä suojautuminen. (1p) 2. Henkivakuutusyhtiö Huolekas harjoittaa vapaaehtoista henkivakuutustoimintaa Lisätiedot Henkivakuutuksia eri tarpeisiin. Sijoitus-Invest 14. 15.11.2012
Henkivakuutuksia eri tarpeisiin Sijoitus-Invest 14. 15.11.2012 Finanssivalvonta Finansinspektionen Financial Supervisory Authority 14.11.2012 Finanssivalvonta Suomen rahoitus- ja vakuutusvalvontaviranomainen Lisätiedot 500+ ammattilaista eri puolella Suomea palveluksessasi. Varainhoidossa varallisuuttasi kartuttaa
Arvopaperin aamu / Pasi Poikkeus 19.8.2014 1 Olemme osa Sampo-konsernia Pääset sijoittamaan kohteisiin, joita yleensä tarjotaan vain suursijoittajille. MIKSI MANDATUM LIFE? Maailman suurin varainhoitotalo Lisätiedot Veritas Eläkevakuutuksen tuloskatsaus 1 9/2009
Veritas Eläkevakuutuksen tuloskatsaus 1 9/2009 Ajattelemme eteenpäin Kausi 1.1.-30.9.2009 lyhyesti Yhtiön maksutulo kasvoi lähes 9 % verrattuna viime vuoden vastaavaan ajanjaksoon Sijoitusten tuotto oli Lisätiedot Vakavaraisuusvaade henkivakuutuksessa (SCR, MCR) Aktuaariyhdistyksen solvenssiseminaari 14.4.2010 Lauri Saraste Henki-Fennia
Vakavaraisuusvaade henkivakuutuksessa (SCR, MCR) Aktuaariyhdistyksen solvenssiseminaari 14.4.2010 Lauri Saraste Henki-Fennia Agenda SCR - yleistä Esimerkkilaskelma SCR (life underwriting risk) Mortality Lisätiedot VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2013 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2014 24.04.2014
VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2013 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2014 24.04.2014 VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2013 1 VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2013 2 VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2013 SISÄLTÖ Lyhyesti 4 Vakuutusmarkkinoiden Lisätiedot Laadullisen tutkimuksen piirteitä
Laadullisen aineiston luotettavuus Kasvatustieteiden laitos/ Erityispedagogiikan yksikkö Eeva Willberg 16.2.09 Laadullisen tutkimuksen piirteitä Laadullisessa tutkimuksessa tutkitaan ihmisten elämää, tarinoita, Lisätiedot TULOSKATSAUS 1.1.-31.12.2005. Veritas-ryhmä. Ennakkotiedot
TULOSKATSAUS 1.1.-31.12.2005 Veritas-ryhmä Ennakkotiedot Veritas-ryhmä AVAINLUVUT 2005 2004 % Vakuutusmaksutulo, milj. 427,8 397,2 7,7 Sijoitustoiminnan nettotuotot, käyvin arvoin, milj. 219,2 155,8 40,7 Lisätiedot Vakuutusyhtiöt Suomessa 2011
FK Finanssialan Keskusliitto FC Finansbranschens Centralförbund Kimmo Koivisto SISÄLLYS Lyhyesti... 1 Vakuutusmarkkinoiden yleinen kehitys... 2 Yhtiöiden määrät ja tapahtumat vuoden aikana... 3 Vakuutusmaksutulo Lisätiedot Sääntelyn muutokset ja tuotetarjonta
Sääntelyn muutokset ja tuotetarjonta Muokkaako toimintaympäristö tuotteita vai päinvastoin? Aktuaaritoiminnan Kehittämissäätiön syysseminaari 16.11.2010 M.Vesterinen 23.11.2010 / 1 Henkivakuuttamiseen Lisätiedot LAUSUNTO KIRJANPITOLAIN SOVELTAMISESTA POTILASVAHINKOVASTUUN KIR- JANPITOKÄSITTELYSSÄ
Kirjanpitolautakunnan kuntajaosto LAUSUNTO 42 16.11.1999 LAUSUNTO KIRJANPITOLAIN SOVELTAMISESTA POTILASVAHINKOVASTUUN KIR- JANPITOKÄSITTELYSSÄ 1. Lausuntopyyntö Sairaanhoitopiirin kuntayhtymä pyytää kuntajaostolta Lisätiedot Matalan korkotason vaikutus vakuutustoimintaan yhtiön näkökulma
Matalan korkotason vaikutus vakuutustoimintaan yhtiön näkökulma Markkinoista 20.3.2014 2 Eonia 20.3.2014 3 Regulaatio muokkaa markkinoita 20.3.2014 4 Tehokkaat markkinat fantasiaa? Täydellisen tehokkaita Lisätiedot Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen
Pankkikriisit ja niiden ehkäiseminen Matti Estola Itä-Suomen yliopisto, Joensuun kampus Luento 8: Pankkikriisien ja -konkurssien torjuntakeinot Pankkikriisien ja konkurssien syyt 1) Luototetaan asiakkaita, Lisätiedot Ilmarinen 1.1. - 30.6.2007
Ilmarinen 1.1. - 30.6.2007 1 1.1. - 30.6.2007 1.1. - 30.6.2006 1.1. - 31.12.2006 Vakuutusmaksutulo, milj. euroa 1 365,0 1 360,0 2 652,6 Sijoitustoiminnan nettotuotto käyvin arvoin, milj. euroa 1 245,1 Lisätiedot Miten työeläkevakuuttajia Suomessa valvotaan?
Miten työeläkevakuuttajia Suomessa valvotaan? Suomen Pankin rahamuseo 16.4.2013 Johdon neuvonantaja Erkki Rajaniemi Finanssivalvonta Finansinspektionen Financial Supervisory Authority 16.4.2013 Erkki Rajaniemi Lisätiedot Luoton takaisinmaksuturva lainanottajan perusturva
Luoton takaisinmaksuturva lainanottajan perusturva Lainamäärät erityisesti asuntoluottojen määrät ovat vuosi vuodelta kasvaneet ja laina-ajat pidentyneet. Moni lainanottaja mitoittaa luottonsa melko tarkkaan Lisätiedot Vakuutusyhtiöt Suomessa 2009
Vakuutusyhtiöt Suomessa 29 FK Finanssialan Keskusliitto FC Finansbranschens Centralförbund Kimmo Koivisto SISÄLLYS Lyhyesti... 1 Vakuutusmarkkinoiden yleinen kehitys... 2 Yhtiöiden määrät ja tapahtumat Lisätiedot Puolivuosikatsaus 2011. Eläke-Tapiola. Puolivuosikatsaus 2011. Tilintarkastamaton
Eläke-Tapiola Tilintarkastamaton Tunnusluvut Tiivistelmä tunnusluvuista 1-6/2011 1-6/2010 1-12/2010 Yhtiön koko Vakuutusmaksutulo Milj. euroa 758,5 717,5 1 425,7 Maksutulon muutos % 5,7 0,3 2,7 Vastuuvelka Lisätiedot Vakuutusyhtiöt Suomessa 2008
VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2014 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2015 27.04.2015 VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2014 1 VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2014 2 VAKUUTUSYHTIÖT SUOMESSA 2014 SISÄLTÖ Lyhyesti 4 Vakuutusmarkkinoiden Lisätiedot Puolivuosikatsaus 2011. Tapiola-ryhmä. Puolivuosikatsaus 2011. Tilintarkastamaton
Puolivuosikatsaus 2011 Tapiola-ryhmä Puolivuosikatsaus 2011 Tilintarkastamaton Vahinko-Tapiola Puolivuosikatsaus 2011 Liikevoitto nousi 22,5 milj. euroa 37,9 milj. euroon (15,4 milj. e) Kokonaistulos oli Lisätiedot Selvitys sijoituskorien asiakasmateriaalin laadusta
OP-Säästö tulevaisuuteen -sijoituskori Myyntiesite/säännöt Voimassa 24.9.2014 alkaen. OP-Säästö tulevaisuuteen -sijoituskori OP-Säästö tulevaisuuteen -sijoituskori (jäljempänä sijoituskori) tarjoaa valmiin, Lisätiedot Vakuutusyhtiöt Suomessa 2010
Vakuutusyhtiöt Suomessa 2010 FK Finanssialan Keskusliitto FC Finansbranschens Centralförbund Kimmo Koivisto SISÄLLYS Lyhyesti... 1 Vakuutusmarkkinoiden yleinen kehitys... 2 Yhtiöiden määrät ja tapahtumat Lisätiedot Vakuutustoiminta 2013
Rahoitus ja vakuutus 2014 Vakuutustoiminta Vakuutusyhtiöiden sijoitusten arvo vuoden lopussa 114,5 miljardia euroa Vakuutustoiminnan sijoitustoiminnan tasearvo oli vuoden lopussa yhteensä 114,5 miljardia Lisätiedot Veritas Eläkevakuutuksen tuloskatsaus v. 2013
Veritas Eläkevakuutuksen tuloskatsaus v. 2013 Vakuutusliike Vakuutusliike avainluvut 2013 2012 % Vakuutusmaksutulo, milj. 452,8 458,2-1,2 Maksetut eläkkeet ja muut korvaukset, milj. 1) 432,0 402,8 7,3 Lisätiedot Mitä asiakkaan on hyvä tietää henkivakuutuksesta
Mitä asiakkaan on hyvä tietää henkivakuutuksesta Studia monetaria 25.10.2011 Esityksen sisältö Mitä henkivakuutuksella tarkoitetaan? Erilaisia henkivakuutuksia Riskihenkivakuutuksen ottamisesta Edunsaajamääräyksestä Lisätiedot Vakuutustoiminta 2014
Rahoitus ja vakuutus 2015 Vakuutustoiminta Vakuutusyhtiöiden sijoitusten arvo vuoden lopussa 116,2 miljardia euroa Vakuutustoiminnan sijoitustoiminnan tasearvo oli vuoden lopussa yhteensä 116,2 miljardia Lisätiedot Eläkesäätiöyhdistys - ESY ry
Eläkesäätiöyhdistys - ESY ry Hoitavatko yksityiset eläkesäätiöt sijoituksiaan toisin Eläkesäätiöyhdistys - ESY ry // 2.4.2014 Pasi Strömberg Eläkesäätiöt ja eläkekassat Eläkesäätiö on yhden työnantajan Lisätiedot Henkilöriskivakuutukset
Henkilöriskivakuutukset Hyvää tuuria voi toivoa, mutta ei tilata. Turvaa tulevaisuutesi tänään ja nauti elämästä nyt Elämässä parasta on sen yllätyksellisyys. Kun olet varautunut huonoihin päiviin, voit Lisätiedot Jyty. Vakuuttavat jäsenedut
Jyty Vakuuttavat jäsenedut Vakuutusedut jäsenistölle - liittovakuutus VAKUUTETUT Vakuutettuina ovat liiton kaikki alle 68-vuotiaat työvoimajäsenet ja toimihenkilöt, jotka asuvat vakinaisesti kalenterivuosittain Lisätiedot Vakuutusyhtiöt Suomessa 2007
Vakuutusyhtiöt Suomessa 2007 FK Finanssialan Keskusliitto FC Finansbranschens Centralförbund Kimmo Koivisto SISÄLLYS Lyhyesti... 1 Vakuutusmarkkinoiden yleinen kehitys... 2 Yhtiöiden määrät ja tapahtumat Lisätiedot Vakuutustoiminta 2012
Rahoitus ja vakuutus 2013 Vakuutustoiminta Vakuutusyhtiöiden sijoitusten arvo vuoden lopussa 108,5 mrd. euroa Vakuutustoiminnan suurimmat sijoitustoiminnan kohteet ovat osakkeet ja osuudet sekä rahoitusmarkkinavälineet, Lisätiedot 10 vuoden korkotasoja
Mandatum Life Selvitys vakuutussäästöille annetuista kokonaishyvityksistä vuodelta Pitkän aikavälin tavoite Mandatum Lifen tavoitteena on antaa pitkällä aikavälillä voitonjakoon oikeutetuille vakuutussäästöille Lisätiedot Korkokauluri X -sijoituskori
Korkokauluri X -sijoituskori Sijoituskorin säännöt Korkokauluri X -sijoituskori Keskeiset ehdot Sijoituskorin hoitaja: Mandatum Henkivakuutusosakeyhtiö Myyntiaika: 18.4. 7.6.2012 Kohde-etuus: Sampo Pankki Lisätiedot Veritas Eläkevakuutuksen osavuositulos 1 6/2011
Hallituksen esitys eduskunnalle laiksi Kansaneläkelaitoksesta annetun lain muuttamisesta ESITYKSEN PÄÄASIALLINEN SISÄLTÖ Esityksessä ehdotetaan muutettavaksi Kansaneläkelaitoksesta annettua lakia. Kansaneläkelaitoksen Lisätiedot Lookthroughmenetelmää koskevat ohjeet
EIOPABoS14/171 FI Lookthroughmenetelmää koskevat ohjeet EIOPA Westhafen Tower, Westhafenplatz 1 60327 Frankfurt Germany Tel. + 49 6995111920; Fax. + 49 6995111919; email: info@eiopa.europa.eu site: https://eiopa.europa.eu/ Lisätiedot A. EI- AMMATTIMAINEN ASIAKAS Muu kuin ammattimainen asiakas tai hyväksyttävä vastapuoli.
ASIAKKAIDEN LUOKITTELUKRITEERIT A. EI- AMMATTIMAINEN ASIAKAS Muu kuin ammattimainen asiakas tai hyväksyttävä vastapuoli. B. AMMATTIMAINEN ASIAKAS B 1. Yhteisöt Rahoitusmarkkinoilla toimiluvan nojalla toimintaa Lisätiedot Eteran osavuosiraportti 1.1. 30.6.2010
Eteran osavuosiraportti 1.1. 30.6.2010 Etera alkuvuonna 2010 Vakuutusmaksutulo kääntyi kasvuun Uusien TyEL-vakuutusten myynti kasvoi Sijoitukset tuottivat 2,6 % Vakavaraisuus vahvistui ja kokonaistulos Lisätiedot Millainen on suomalaisen finanssialan taloudellinen tila? Finanssisektori tuoreen tiedon valossa
Millainen on suomalaisen finanssialan taloudellinen tila? Finanssisektori tuoreen tiedon valossa Studia Monetaria luentosarja 13.4.2010, Suomen Pankin rahamuseo pääanalyytikko Sampo Alhonsuo 13.4.2010 Lisätiedot Varman tilinpäätös 2014 12.2.2015
Varman tilinpäätös 2014 12.2.2015 Vahva vuosi, hyviä tuloksia 7,1 % Sijoitusten tuotto 40,0 mrd. Sijoitusten markkina-arvo 10,3 mrd., 34,0 % Vakavaraisuus 862 000 Suomalaisen eläketurva 4,3 mrd. Vakuutusmaksutulo Lisätiedot ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN KEHITYKSESTÄ 2012 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2012
ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN KEHITYKSESTÄ 2012 JULKAISUT JA TUTKIMUKSET 2012 17.12.2012 ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN KEHITYKSESTÄ 2012 1 III ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN KEHITYKSESTÄ 2012 2 ARVIO VAKUUTUSMARKKINOIDEN Lisätiedot Oma eläkekassa. Omat edut. Viabek eläkevakuuttaa liikennepalvelualojen yrittäjät ja työntekijät.
Oma eläkekassa. Omat edut. Viabek eläkevakuuttaa liikennepalvelualojen yrittäjät ja työntekijät. Viabek tuntee liikennepalvelualojen eläkevakuuttamisen Eläkekassa Viabek voi palvella mm. seuraavien toimialojen Lisätiedot Luottolaitoksen ja sijoituspalveluyrityksen tilinpäätöksen yhdisteleminen vakuutusyhtiön konsernitilinpäätökseen
Annettu Helsingissä 31 päivänä joulukuuta 2004 Sosiaali- ja terveysministeriön asetus vakuutusyrityksen tilinpäätöksestä ja konsernitilinpäätöksestä annetun sosiaali- ja terveysministeriön asetuksen muuttamisesta Lisätiedot Laadullinen tutkimus. KTT Riku Oksman
Laadullinen tutkimus KTT Riku Oksman Kurssin tavoitteet oppia ymmärtämään laadullisen tutkimuksen yleisluonnetta oppia soveltamaan keskeisimpiä laadullisia aineiston hankinnan ja analysoinnin menetelmiä Lisätiedot Sijoittaisinko indeksilainaan, rahastoon tai sijoitussidonnaiseen vakuutukseen
Sijoittaisinko indeksilainaan, rahastoon tai sijoitussidonnaiseen vakuutukseen Rahamuseo 2.11.2010 2.11.2010 Tero Oikarinen ja Johanna Örndahl Esimerkkejä suorista sijoituksista Osakkeet Korot Hyödykkeet Lisätiedot Ohjeita omaan lisävarallisuuteen liittyen
N:o 614 1933 TULOSLASKELMA Liite 1 I Vakuutustekninen laskelma Vahinkovakuutus 1) Vakuutusmaksutuotot Vakuutusmaksutulo Jälleenvakuuttajien osuus Vakuutusmaksuvastuun muutos Jälleenvakuuttajien osuus 2) Lisätiedot Vahinkojen selvittelykuluvaraus vahinkovakuutuksessa
Vahinkojen selvittelykuluvaraus vahinkovakuutuksessa SHV-harjoitustyö Suomen Aktuaariyhdistyksen kuukausikokous 27.10.2014 Mika Sirviö Vakuutuskeskus Vakuutuskeskuksen muodostavat: Liikennevakuutuskeskus Lisätiedot Markkinariskeistä aiheutuva pääomavaatimus on eri markkinariskikomponenttien välisten korrelaatioiden jälkeen 200 miljoonaa euroa.
SHV-TUTKINTO Vakavaraisuus 24.9.2014 1. Henkivakuutusosakeyhtiö X:n vakuutusyhtiölain 11 luvun mukainen toimintapääoma hetkellä 31.12.2013 on 400 miljoonaa euroa. Yhtiön vakuutuskanta koostuu yksilöllisistä Lisätiedot Pitkäaikaissäästäminen Finanssivalvonnan näkökulmasta
Pitkäaikaissäästäminen Finanssivalvonnan näkökulmasta Vero 2010 -tapahtuma 10. 11.3.2010 Päivi Turunen Esityksen sisältö Mikä Finanssivalvonta on ja mitä se tekee? Mikä on Finanssivalvonnan rooli pitkäaikaissäästämisessä? Lisätiedot OSAVUOSIKATSAUS 1 6/2015. Veritas Eläkevakuutus
OSAVUOSIKATSAUS 1 6/2015 Veritas Eläkevakuutus VAHVA TULOS ENSIMMÄISELTÄ VUOSIPUOLISKOLTA Tuotto 5,8 % Parhaiten tuottivat noteeratut osakkeet 13,3 % Vakavaraisuus 31,8 % TyEL-palkkasumma 1 618,6 milj. Lisätiedot Riskien hallinnan kehityskohteita finanssikriisin valossa
Kommenttipuheenvuoro: Riskien hallinnan kehityskohteita finanssikriisin valossa Aktuaaritoiminnan kehittämissäätiön syysseminaari 18.11.2009 Apulaisjohtaja Jukka Vesala Finanssivalvonta Finansinspektionen Lisätiedot Sisällönanalyysi. Sisältö
Sisällönanalyysi Kirsi Silius 14.4.2005 Sisältö Sisällönanalyysin kohde Aineistolähtöinen sisällönanalyysi Teoriaohjaava ja teorialähtöinen sisällönanalyysi Sisällönanalyysi kirjallisuuskatsauksessa 1 Lisätiedot Tunnusluvut ja analyysit
Tiivistelmä tunnusluvuista Vakuutusmaksutulo 470,2 452,8 458,2 423,6 380,4 Maksetut eläkkeet ja muut korvaukset 1) 454,8 432,0 402,8 370,5 336,0 Sijoitustoiminnan nettotuotto käyvin arvoin 159,4 169,2 Lisätiedot Eläkerahastot Pertti Honkanen 25.4.2010
Eläkerahastot Pertti Honkanen 25.4.2010 1 Työeläkerahastot 31.12.2009 Yhteensä 124,9 mrd. Yhtiöt 78,9 mrd. Kassat ja säätiöt 6,6 mrd. MEK ja MELA 0,8 mrd. Julkinen sektori 39,4 mrd. Lähde: TELA Rahastot Lisätiedot Sopimusrajoja koskevat ohjeet
EIOPABoS14/165 FI Sopimusrajoja koskevat ohjeet EIOPA Westhafen Tower, Westhafenplatz 1 60327 Frankfurt Germany Tel. + 49 6995111920; Fax. + 49 6995111919; email: info@eiopa.europa.eu site: https://eiopa.europa.eu/ Lisätiedot PÄÄOMASIJOITTAJAT (Venture Capitalists and Private Equity Investors)
PÄÄOMASIJOITTAJAT (Venture Capitalists and Private Equity Investors) - sijoittavat listaamattomiin yrityksiin, joilla hyvä kasvupotentiaali - pääomasijoitukset tehdään ensisijaisesti oman pääomanehtoisina Lisätiedot Tuloslaskelma POHJANTÄHTI KESKINÄINEN VAKUUTUSYHTIÖ KONSERNI KONSERNI
Tuloslaskelma POHJANTÄHTI KESKINÄINEN VAKUUTUSYHTIÖ KONSERNI KONSERNI Vakuutustekninen laskelma: 1.1-31.12 1.1-31.12 Vakuutusmaksutuotot Vakuutusmaksutulo 84 266 002,40 83 790 874,31 0,6 % Jälleenvakuuttajien Lisätiedot Jukka Rantala VAKUUTUSOPPI. Lukijalle Sisällysluettelo. OSA 1 YLEINEN OSA: Vakuuttamisen ja vakuutustoiminnan perusteet
Jukka Rantala VAKUUTUSOPPI Lukijalle Sisällysluettelo OSA 1 YLEINEN OSA: Vakuuttamisen ja vakuutustoiminnan perusteet 1 VAKUUTUKSEN HISTORIAA 1.1 Vakuutuksen alkujuuret 1.2 Kuljetusvakuutus 1.3 Maaseudun Lisätiedot LAADULLISEN TUTKIMUKSEN OMINAISLAATU
LAADULLINEN TUTKIMUS Hanna Vilkka 1 LAADULLISEN TUTKIMUKSEN OMINAISLAATU Hermeneuttinen tieteenihanne: intentionaaliset selitykset, subjektiivisuus, sanallinen/käsitteellinen tarkastelutapa, metodien moneus. Lisätiedot Sijoittaisinko indeksilainaan, rahastoon tai sijoitussidonnaiseen vakuutukseen
Sijoittaisinko indeksilainaan, rahastoon tai sijoitussidonnaiseen vakuutukseen Rahamuseo 10.5.2011 Esityksen sisältö Yleiskatsaus sijoituskohteiden valikoimaan Sijoitustuotteiden keskeisiä ominaisuuksia Lisätiedot SIJOITTAJAN ODOTUKSET HALLITUKSEN JÄSENELLE KRIISITILANTEESSA. Varatoimitusjohtaja Timo Ritakallio 16.10.2014
ILMARISEN OSAVUOSITULOS Q2 / 2012 Lehdistötilaisuus 23.8.2012 Toimitusjohtaja Harri Sailas KESKEISIÄ HAVAINTOJA ALKUVUODESTA 2012 Sijoitustuotto kohtuullinen, 3,3 prosenttia Pitkän aikavälin reaalituotto Lisätiedot Ilmarisen vuosi 2010. Toimitusjohtaja Harri Sailas 24.2.2011
Ilmarisen vuosi 2010 Toimitusjohtaja Harri Sailas 24.2.2011 1 2 Keskeisiä havaintoja vuodelta 2010 Työeläkevakuutusten myynnin tulos erinomainen Sijoitustuotto alan kärkeä Pitkän aikavälin tuotto hyvällä Lisätiedot Arvonlaskennan toiminta sijoitusten osalta
Sivu 1/5 HEDGEHOG OY Arvonlaskennan toiminta sijoitusten osalta 6.10.2014 Tässä on kuvailtu Hedgehog Oy:n käyttämän arvonlaskentajärjestelmän toimintaa sijoitusten merkinnän, tuottosidonnaisten palkkioiden, Lisätiedot VAKUUTUSYHTIÖIDEN, ELÄKESÄÄTIÖIDEN JA ELÄKEKASSOJEN VAKAVARAISUUS 31.12.2004
TIEDOTE Lehdistötiedote 9.3.2005 1/2005 VAKUUTUSYHTIÖIDEN, ELÄKESÄÄTIÖIDEN JA ELÄKEKASSOJEN VAKAVARAISUUS 31.12.2004 Vakuutusyhtiöitä ja -yhdistyksiä koskevat toimintapääomavaatimukset muuttuivat 31.12.2004. Lisätiedot 23.2.2010 1(5) 1. Mitä on sidottu pitkäaikaissäästäminen (PS-säästäminen)?
23.2.2010 1(5) PS-SÄÄSTÄMINEN Sidottua pitkäaikaissäästämistä koskeva laki (PS-laki) tuli voimaan 1.1.2010. Pankit, rahastoyhtiöt ja sijoituspalveluyritykset (palveluntarjoajat) voivat ryhtyä myymään uusia Lisätiedot VAKUUTUSYHTIÖIDEN VAKAVARAISUUS 31.3.2007
LEHDISTÖTIEDOTE 4/2007 1 (6) 8.6.2007 VAKUUTUSYHTIÖIDEN VAKAVARAISUUS 31.3.2007 Vakuutusyhtiöiden vakavaraisuus kehittyi suotuisasti vuoden ensimmäisellä neljänneksellä. Vahinkovakuutusyhtiöiden yhteenlaskettu Lisätiedot Julkaistu Helsingissä 10 päivänä huhtikuuta 2015. 355/2015 Sosiaali- ja terveysministeriön asetus. vakuutusyhtiön toimintasuunnitelmasta
SUOMEN SÄÄDÖSKOKOELMA Julkaistu Helsingissä 10 päivänä huhtikuuta 2015 355/2015 Sosiaali- ja terveysministeriön asetus vakuutusyhtiön toimintasuunnitelmasta Annettu Helsingissä 20 päivänä maaliskuuta 2015 Lisätiedot Indeksiobligaatio Afrikka -sijoituskori
Indeksiobligaatio Afrikka -sijoituskori Sijoituskorin säännöt Indeksiobligaatio Afrikka -sijoituskori Keskeiset ehdot Sijoituskorin hoitaja: Mandatum Henkivakuutusosakeyhtiö Myyntiaika: 11.5. 21.6.2012 Lisätiedot 2017 © DocPlayer.fi Yksityisyyskäytäntö | Palveluehdot | Palaute