Source: http://docplayer.fi/3626227-Omistusrakenteet-suomalaisissa-porssiyrityksissa-2002-2007.html
Timestamp: 2017-01-21 09:30:06+00:00
Document Index: 7819785

Matched Legal Cases: ['kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ', 'kko ']

⭐Omistusrakenteet suomalaisissa pörssiyrityksissä *
Omistusrakenteet suomalaisissa pörssiyrityksissä *
Download "Omistusrakenteet suomalaisissa pörssiyrityksissä 2002 2007*"
1 K a n s a n t a l o u d e l l i n e n a i k a k a u s k i r j a v s k. 3 / Omistusrakenteet suomalaisissa pörssiyrityksissä * Samuli Aho VTM Jari Kaivo-oja Tutkimusjohtaja Tulevaisuuden tutkimuskeskus, Turun kauppakorkeakoulu, Turun yliopisto 1. Johdanto * Kiitämme Otto Toivasta ja Matti Pohjolaa hyödyllisistä kommenteista ja tutkimusteemaan liittyvistä keskusteluista. 1 Kassavirtaoikeuksilla tarkoitetaan tässä artikkelissa oikeutta yrityksen jakamaan osinkotuloon. Yritysten omistaminen ja hallinta sekä yritysjohdon, suurten osakkeenomistajien ja vähemmistöosakkeenomistajien välisiä eturistiriitoja kuvaava agenttiongelma ovat olleet pitkään taloustieteilijöiden tutkimuksen mielenkiinnon kohteena. Tämä artikkeli jatkaa tätä pitkän linjan perinteistä taloustieteellistä tutkimustraditiota ja tarkastelee yritysten omistusrakenteita suomalaisissa ja ulkomaisissa pörssiyrityksissä. Tässä artikkelissa keskitytään siihen osaan agenttiteoriaa, joka on relevanttia yrityksen omistajuuden kannalta. Artikkelissa ei oteta kantaa agenttiteorian muihin osa-alueisiin ja laajempaan teoriakehikkoon (ks. Viljaranta 1985, Eisenhardt 1989, Edwardin ja Weichenrieder 2003). Artikkeli keskittyy suurimman osakkeenomistajan kassavirta- 1 ja äänivaltaoikeuksien sekä näiden suhteiden merkitykseen agenttiongelman teorian kannalta ja siihen, miten Suomen vastaavat osuudet ovat kehittyneet verrattuna 12 muuhun Euroopan maan 1990-luvun lopun tasoon nähden. Mielenkiintoiseksi suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeudet tekee se, että ne kuvaavat miten suurin osakkeenomistaja on keskimäärin sitoutunut yritykseen. Suurimman osakkeenomistajan äänivaltaosuudella taas kuvataan sitä, miten suurimman osakkeenomistajan vaikutusvalta on keskimäärin kehittynyt pörssiyrityksissä. Suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien suhde kuvaa vastaavasti sitä, miten hän on pystynyt erottamaan äänivallan ja kassavirtaoikeudet toisistaan. Vastaavaa agenttiteoreettista tutkimusta mannereurooppalaisilla ja myös Suomen pörssiyritysten omistusrakenteilla ovat tutkineet muun muassa Faggio ja Lang (2002), Bennedsen ja Nielsen (2005), Aho (2009), Bebchukin, Reinierin ja Georgen (1999) ja Pohjola (1988, 1989). Yleisellä tasolla agenttiongelmaa voidaan tutkia eri sidosryhmien välisenä vuorovaikutus- ja valtaongelmana (Freeman 1984). 2992 KAK 3/2009 Kuva 1. Agenttiongel a rit ksen suurten o istajien, v he istöo istajien ja rit sjohdon v lill artikkeli etenee siten että, ensin esitellään yritysjohdon, suurimpien osakkeenomistajien sekä vähemmistöosakkeenomistajien agenttiongelma, sekä miten siihen ovat yhteydessä suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien, äänivaltaoikeuksien sekä näiden suhteen tunnusluvut ja selvitetään millainen tulkinta näillä on tässä teoriakehikossa. seuraavaksi empiiristä suomea koskevaa perustutkimusta taustoitetaan 1990 luvun kansainvälisten tutkimusten tuloksilla. artikkelissa esitetään tämän jälkeen uutta vertailu ja taustatietoa suomalaisilla pörssiyrityksillä vuosilta (ks. aho 2009) sekä selvitetään mitä näiden tulokset merkitsevät suhteessa taloustieteen perinteiseen agenttiongelmaan. lopuksi artikkelin yhteenveto osassa käydään lävitse keskeiset uudet tutkimukselliset löydökset ja pohditaan niiden taloustieteellistä merkitystä. 2. Agenttiteoria yrityksen suurten omistajien, vähemmistöomistajien ja yritysjohdon edut eivät aina ole yhteneviä, ja näitä ristiriitatilanteita käsitellään rahoituskirjallisuudessa agenttiongelman nimellä. agenttiongelman tutkimus on tärkeä osa taloustieteellistä keskustelua ja tutkimustoimintaa. agenttiongelma koskee kaikkia pörssiyhtiöitä. se, miten agenttiongelma ratkaistaan yrityksessä, vaikuttaa myös yritysjohdon kannustimiin. agenttiongelman juuret juontuvat 1930 luvun amerikkaan, jolloin monet suuret yritykset eivät enää olleet omistajiensa johtamia vaan niitä johti ammattimainen yritysjohto. Berlen ja Meansin (1932) mukaan yritysjohdon ammattimaistumisen takia liiketoiminnan johtajat voivat toimia henkilökohtaisten tavoitteidensa edistämiseksi eivätkä pelkästään ajaakseen omistajien intressejä. talousteoreettisen perustan agenttiongelmalle kehittivät Coase (1960), jensen ja Meckling (1976) sekä Fama ja jensen (1983). Näistä jensen ja Meckling (1976) käyttivät agenttiongelmaa ensimmäisinä selittäessään yritysjohdon ja osakkeenomistajien välisten etujen mahdollista intressiristiriitaa. rajan ja Zingalesin (1995) mukaan agenttiongelma voi muodostua yritysjohdon ja osakkeenomistajien välille, kun yrityksen johto ja osakkeenomistajat eivät ole samoja henkilöitä/ tahoja. yrityksen koon kasvaessa yrityksillä on usein palkattu ammattijohto, jonka päätökset 3003 Sa uli Aho ja ari Kaivo oja eivät aina ole välttämättä yhteneviä osakkeenomistajien yhteisten etujen kanssa 2.laPortan, lopez de silanesin, shleiferin ja Vishnyn (1998) mukaan maissa, joissa on heikosti lain avulla määritelty osakkeenomistajan oikeudet ja velvollisuudet, osakkeenomistajat voivat hakea itselleen suojaa muulla tavalla, kun voimme olettaa, että keskittynyt omistusrakenne ja oikeussuoja ovat substituutteja toisilleen eli ne ovat institutionaalisina järjestelyinä toisiaan korvaavia.jos osakkeenomistajan suoja on riittämätön, pienet osakkeenomistajat hakevat yleensä korvaavaa suojaa yritysjohdon toimille suurista osakkeenomistajista, joilla on tarpeeksi äänioikeuksia vaikuttaakseen yritysjohdon tekemiin päätöksiin. Näin suurista osakkeenomistajista tulee kaikkien osakkeenomistajien etujen valvojia. aina ei kuitenkaan suurten osakkeenomistajien ja vähemmistöosakkeenomistajien tavoitteiden yhteen sovittaminen suju ongelmattomasti. lisäksi usein yritysjohto voi olla sama kuin suurimmat osakkeenomistajat. Piensijoittajille muodostuukin helposti tärkeämmäksi strategiseksi asiaksi suurten osakkeenomistajien ja vähemmistöosakkeenomistajien välinen ristiriita kuin ammattimaisen johdon ja osakkeenomistajien välinen konflikti. agenttiongelma voi siis olla hyvin monimutkainen pörssiyrityksessä. 2 Intressiristiriidat voivat il et onin eri tavoin. Yrit sjohto voi esi erkiksi (1) vaikutusvaltaansa lis t kseen kasvattaa rit st liian no easti ja h t isesti erusliiketoi innan ulko uolelle tai (2) se voi laajentaa rit stoi intaa ulko aisille arkkinoille il an riitt v arkkinatunte usta ja liian suurin anoksin. Liian no ea rit ksen kasvu voi johtaa sen hallitse atto aan velkaantu iseen ja lo ulta konkurssiin. Muiden uassa n iden seikkojen vuoksi osakkeeno istajilla on rationaalinen s valvoa rit sjohdon toi intaa. M ös o istajien lisuuret tuotto odotukset voivat haitata johdon ahdollisuuksia kehitt rit st. yrityksen omistusosuuksista lasketut tunnusluvut näyttelevät merkittävää roolia suurimman osakkeenomistajan ja vähemmistöosakkeenomistajien välisessä agenttiongelmassa. tunnusluvut kertovat siitä, miten päättävässä (äänivalta) ja sitoutuneessa (kassavirtaoikeudet) roolissa suurin omistaja esiintyy yrityksessä ja miten hyvin suurin omistaja on pystynyt erottamaan äänivaltaoikeuden ja kassavirtaoikeudet toisistaan (kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien suhde). tässä tutkimuksessa keskeisiä tunnuslukuja ovat: (1) suurimman osakkeenomistajan äänivaltaosuudet, (2) suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeudet sekä (3) suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien suhde. Näiden tunnuslukujen muutoksen tarkastelun kautta saamme mielenkiintoista uutta tietoa agenttiongelman kehityksestä suomen pörssiyrityksissä. Suurimman osakkeenomistajan äänivalta ja agenttiongelma suurimman osakkeenomistajan äänivallan muutoksilla on merkittävä asema yritysjohdon, suurimman osakkeenomistajan ja vähemmistöosakkeenomistajien välisessä agenttiongelmassa. Mitä enemmän suurin osakkeenomistaja omistaa yrityksen äänivaltaa, sitä paremmin tämä pystyy puuttumaan yritysjohdon toimintaan ja valvomaan yritysjohtoa 3.suuret osakkeenomistajat voivat käyttää äänivaltaansa yrityksessä joko vähemmistöosakkeenomistajia hyödyttävästi tai vahingoittavasti. 3 ohdon valvonnan tehokkuus rii uu suuri an osakkeeno istajan k v st h l t ja erottaa tarvittaessa huonot rit sjohtajat. 3014 KAK 3/2009 suuren äänivallan omaavat osakkeenomistajat voivat pyrkiä ajamaan omia etujaan yrityksen päätöksenteossa vähemmistöosakkeenomistajien kustannuksella. suuret osakkeenomistajat voivat esimerkiksi pyrkiä siirtämään yrityksen varoja kokonaan omistamiinsa yrityksiin pois emoyrityksestä. lisäksi suuret osakkeenomistajat voivat yrittää vaikuttaa yrityksen operatiiviseen päätöksentekoon, jotta se antaisi yrityksen laitteita ja muuta omaisuutta edullisilla sopimusehdoilla heidän omaan käyttöönsä. jos suuri osakkeenomistaja on vielä yrityksen toimitusjohtaja, tämä osakkeenomistaja voi pyrkiä vaatimaan ylikorkeaa palkkaa vähemmistöosakkeenomistajien kustannuksella. Näyttöä oman edun tavoitteluista ovat löytäneet tutkimuksissaan Barclay ja Holderness (1989) yhdysvalloista, Bergström ja rydqvist (1990) ruotsista ja Zingales (1994) italiasta. suurten osakkeenomistajien harjoittamasta johdon valvonnasta voi kuitenkin olla myös hyötyä vähemmistöosakkeenomistajille. jensenin ja Mecklingin (1976) mukaan vähemmistöosakkeenomistajat hyötyvät toisaalta suurimman osakkeenomistajan äänivallan kasvun myötä kasvaneesta yrityksen johdon valvonnasta, josta on seurauksena sujuvampi yrityksen päätöksenteko, alhaisemmat yrityksen voittojen jakamiskustannukset 4,vähentyneet yritysjohdon virheinvestoinnit, tehostunut yritysten varojen käyttö sekä näiden kaikkien positiivisten seurausten vaikutuksena yrityksen bruttovoittojen ja osinkojen kasvu. Claessensin, djankovin, Fanin ja langin (2000) empiiristen tulosten mukaan suurimpien osakkeenomistajien äänivallan kasvulla on 4 Voittojen jaka iskustannuksilla tarkoitetaan kaikkia niit kustannuksia, joita s nt rit ksen voittojen jaka isesta rit st o istaville osa uolille. kokonaisuudessaan suuremmat negatiiviset vaikutukset vähemmistöosakkeenomistajille ja yrityksen taloudelliselle arvolle kuin heidän aikaan saamillaan positiivisilla vaikutuksilla. Vastaavasti suurimman osakkeenomistajan äänivallan lasku tuo vähemmistöosakkeenomistajia hyödyttäviä yritysjohdon valvonnan positiivisia vaikutuksia enemmän esille. la Portan ym. (1998) esittämän teorian mukaan äänivaltaoikeuksien lasku on yhteydessä osakkeenomistajan oikeudellisen suojan paranemiseen. osakkeenomistajien suhteellisen aseman paraneminen on Wiklundin (2008) mukaan yhteydessä siirtymiseen vanhasta Fas kirjanpitokäytännöstä 5 uuteen ifrs kirjanpitokäytäntöön (Wiklund 2008, 54). Suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeudet ja agenttiongelma suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien muutokset voivat ratkaista tai aiheuttaa merkittävän agenttiongelman suurimman osakkeenomistajan, yrityksen johdon ja vähemmistöosakkeenomistajien välillä. suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien kasvulla on siten sekä hyviä että huonoja vaikutuksia vähemmistöosakkeenomistajille. shleifer ja Vishny (1986) esittävät perusteluja sille, että omistusrakenteen keskittymisellä ja osingonjaolla olisi positiivinen yhteys vähem 5 FAS kirjan itok t nnöss taseen o aisuuser t ovat etu ss aktivoituja enoja, saatavia ja rahavaroja. Tuloslaskel a kuvaa siin tilikauden tulosta ja tase tilin tös iv n taloudellista ase aa (Le nie i ja Le nie i 2002, 1997; Niileksel 198 sek rvinen, Pre ula, Riista aa ja Tuokko 1998, 4). IFRS kirjan itok t ntö korostaa taas k i arvoja eik tunne kertaluonteisia eri. K ien arvojen korosta inen johtaa tasel htöis teen ja arvon rit ksen roolin kasvuun tilin töksess. 3025 Sa uli Aho ja ari Kaivo oja Coffeen ukaan (2001) hajautettua o istusj rjestel kuvaavat vahvat arvo a eri arkkinat, ankarat ja aljastavat rit st koskevatstandardit sek h v arkkinoiden l in k v s, jossa arkkinat huolehtivat rit ksen kontrolloinnista ja valvonnasta. Keskitett o istusj rjestel kuvaavat t illisesti rit st kontrolloivat suuret osakkeeno istajat, heikot arvo a eri arkkinat, osakkeeno istajan rit ksen valvonnasta saa a suuri h öt sek v h n aljastavat ja l in k ttö t rit st koskevat standardit. Markkinat n ttelev t vain vaati atonta roolia rit sten kontrolloinnissa, ja ahdollista rit ksen valvontateht v hoitavat suuret ankit, jotka huolehtivat o istukseen liitt vist teht vist. mistöosakkeenomistajille. Heidän mukaansa omistuksen keskittyminen luo suurille osakkeenomistajille vahvan tarpeen valvoa yrityksen johtoa. sellaista vahvaa tarvetta ei ole, kun omistusrakenne on hajautunut 6.tämä suurimmanosakkeenomistajan johdon valvonnan tarve johtuu siitä, että suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien määrä vaikuttaa siihen kuinka suuria tuloja hän saa itselleen osinkotulojen kautta. osakkeiden kassavirtatulojen suuruus taas on yhteydessä hänen haluunsa valvoa yrityksen johtoa ja puolustaa samalla vähemmistöosakkeenomistajien etuja. Mitä suurempia ovat hänen kassavirtaoikeutensa, kun yrityksellä menee hyvin, sitä suurempia tuloja hän saa yrityksestä ja sitä paremmin hän pystyy kattamaan yritysjohdon valvonnasta aiheutuvia kustannuksiaan. sitä enemmän hän yleensä myös haluaa valvoa yritysjohdon toimintaa (edward ja Weichenrieder 2003, 9). suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien kasvulla voi myös olla negatiivinen vaikutus vähemmistöosakkeenomistajille. easterbrookin (1984) mukaan yritysjohdon pyrkiessä kasvattamaan omaa vaikutusvaltaansa ja turvatessaan asemaansa sen etujen mukaista on, että yritys jakaa mahdollisimman alhaiset osingot vähemmistöosakkeenomistajien kustannuksella. Gugler ja yurtoglun (2003) havaitsivat saman ilmiön suurimman äänivallan omistavan osakkeenomistajan osalta tämän pyrkiessä saamaan mahdollisimman suuren hyödyn vaikutusvallassaan olevasta yrityksestä. Haradan ja Ngyen (2006) tutkivat japanilaisten yritysten omistuksen vaikutusta osingonjakoon. Heidän tuloksensa ovat myös samansuuntaisia easterbrookin (1984) ja Guglerin ja yurtoglunin (2003) esittämien päätelmien kanssa. He löysivät tutkimuksessaan negatiivisen yhteyden omistuksen keskittymisen ja osinkosuhteiden välillä. japanilaiset yritykset, joilla omistusrakenne on keskittyneempi kuin muilla tutkituilla yrityksillä, ovat valmiimpia vähentämään osinkojen kasvua, kun yrityksen tuottavuus kasvaa. Ne myös pyrkivät käyttämään voittovarat investointeihin osingonjaon kustannuksella, kun sopiva investointikohde löytyy. toisaalta, jos kyseiset yritykset ovat hyvin velkaisia, ne lisäävät osingonmaksua ja vähentävät investointeja ja näin toimiessaan siirtävät varoja pois velkojien ulottuvilta. kun vähemmistöosakkeenomistajat hyötyvätosakkeenomistuksestaan osinkotulojen kasvun ja yrityksen arvonnousun kautta, heidän yhteenlaskettu kokonaishyötynsä suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien kasvun aiheuttamista yritysjohdon valvonnan positiivisista vaikutuksista ovat suurempia kuin siitä aiheutuvat yhteenlasketut negatiiviset vaikutukset. suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien kasvu siis sitouttaa hänet yritykseen ja samalla puolustamaan vähemmistöosakkeenomistajien etuja, jottei yritysjohto tee niitä vahingoittavia päätöksiä. Virheellisten päätösten vähentyessä yrityksen voitot ja samalla osakkeenomistajien osinkotulot kasvavat. suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoi 3036 KAK 3/2009 keuksien lasku taas vähentää hänen sitoutumistaan yritykseen ja yritysjohdon valvontaan. samalla kasvaa riski, että yritysjohto tekee osakkeenomistajia vahingoittavia päätöksiä, jotka mahdollisesti pienentävät osakkeenomistajien osinkotuloja. Suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien välinen suhde 7 os rit s laskee useita osakelajeja liikkeelle, osa osakkeista on niin sanottuja nivaltaisia ja osa nivallatto ia osakkeita. Ä nivaltaero nivaltaisten ja nivallatto ien osakkeiden v lill on usein 5 19 nen luokkaa. Korvauksena t st nivaltaerosta osakkeeno istajille, nivallatto illa osakkeilla on ensisijainen ja/tai suure i oikeus htiön jaka aan osinkoon kuin nivaltaisilla osakkeilla. Usein rit ksen o istajat eiv t edes laske nivaltaisia osakkeita noteerattaviksi arvo a eri örssiin, ja n in he suojelevat o istustaan rit ksess. 8 P ra idio istusrakenteessa sijoittaja o istaa kohde rit st v lik sien kautta. Sijoittaja st erotta aan rit ksen nivaltaoikeudet ja kassavirtaoikeudet toisistaan vaikka rit ksess ei olisi eri nivaltaisia osakelajeja. Sijoittajan osuus kohde rit ksen kassavirtaoikeuksista uodostuu v lik sien o istusosuuksien tulosta eli esi. olkoon o istusketjussa kol e rit st (A, B, C), joista sijoittaja o istaa 51 % eli ksinkertaisen ene istön nivallasta rit ksest A. Yrit s Ataas o istaa 51 % rit ksest Bja rit s B51% kohde rit ksest C. Sijoittaja o istaa silloin ksinkertaisen ene istön rit ksest C utta vain v lik sien o istusosuuksien tulon rit ksen kassavirtaoikeuksista eli 13,27 %. Mit ene n v lik si sijoittajan o istusketjussa on sit suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien suhteella kuvataan sitä, miten kyseiset oikeudet on onnistuttu erottamaan toisistaan. kirjallisuudessa tunnetaan useita erilaisia tapoja erottaa yrityksen äänivalta ja kassavirtaoikeudettoisistaan, mutta tunnetuimmat ovat kuitenkin useat osakelajit 7,pyramidiomistus 8 ja ristiinomistusjärjestelmät 9.Mitäpienempi on kassavirtaoikeuksienja äänivaltaoikeuksien suhde, sitä suurempi on äänivaltaoikeuksien ero suhteessa kassavirtaoikeuksiin, ja siten sitä paremmin ne on tarkasteltavassa maassa erotettu tarkasteltavien yritysten osalta. Vastaavasti mitä lähempänä ykköstä on kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien välinen suhde, sitä vähemmän yrityksissä ne on erotettu toisistaan. yritysten anglosaksisella ja mannereurooppalaisella omistusperinteellä on eri tavat erottaa yrityksen äänivalta ja kassavirtaoikeudet toisistaan. Coffee (2001) luonnehtii anglosaksista yhtiöjärjestelmää orientoituneeksi ulkoisten sijoittajien suuntaan. yhtiöjärjestelmä perustuu yhteisiin tottumuksiin ja traditioihin, mikä merkitsee sitä, että omistus on selvästi jakautunutta. listatut pörssiyhtiöt ovat usein suuria, ja niistä vain muutama on yhteydessä toisiinsa pyramidiomistuksella. Markkinat ovat likvidit, ja yritysten valvonta toimii huonon johtamisen poiskitkemisen osalta. toisaalta Crama, leruth, renneboog ja urbain (1999) kuvaavat koko yrityssektorin toimintaa manner euroopassa kansalaisoikeustraditioksi. yritysomistukselleheidänmukaansa on tyypillistä suure aksi uodostuu h nen o istusosuutensa kassavirtaoikeuksien ja nivaltaosuuksien o istusosuuden ero kohde rit ksest. 9 Ristiino istuksessa kohde rit ksen nivalta jakautuu usealle o istusj rjestel ss olevalle toi ijalle. T llainen horisontaalinen o istusj rjestel vahvistaa h vin keskeisen o istajan ase aa ulkoisia rit svaltauksia vastaan. Sijoittajan o istaessa kutakin rit st suoraan sek kunkin rit ksen o istaessa toisia rit ksi eli e suoraan sijoittajan kannalta, niin sijoittajan nivalta kussakin rit ksess on h nen suorien o istustensa ja rit sten e suorien o istusten su a. Sijoittajan kassavirtaoikeudet kohde rit ksess uodostuvat taas sijoittajan suoran o istuksen ja rit ksen osake o an ja rit ksen ristino ista atto an osake o an erotuksen suhteesta. 3047 Sa uli Aho ja ari Kaivo oja Taulukko 1. Taulukossa on esitett nivaltaoikeudet 13:ssa Euroo an aassa vuosina , kun suurin osakkeeno istaja o istaa v hint n 5 rosenttia nivallasta (Faccio ja Lang 2002, 3 ) Maa aika yritysten keskiarvo keskihajonta alakvartiili Mediaani yläkvartiili lkm saksa ,50 28,70 27,00 50,76 76,91 itävalta ,52 22,77 34,00 54,70 75,00 ranska ,32 25,55 28,70 50,00 66,00 italia ,26 21,00 31,39 50,11 63,15 sveitsi ,68 25,97 22,50 50,00 63,00 espanja ,24 29,59 20,00 35,73 65,03 Portugali ,00 19,18 22,28 44,95 52,30 Belgia ,09 23,20 19,49 39,56 55,86 suomi ,43 22,44 20,80 33,70 52,36 Norja ,47 20,18 15,10 27,78 43,59 ruotsi ,96 22,37 14,50 24,90 40,55 englanti ,13 17,87 13,28 18,02 30,19 irlanti ,55 16,39 10,39 16,64 26,56 kaikki maat ,48 26,10 15,96 30,01 53,98 sisäiset sijoittajat ja se, että manner euroopassa on vähän pörssilistattuja yrityksiä verrattuna kansantalouden kokoon. tällöin omistus on myös keskittyneempää ja monimutkaisempaa. yritysten omistusmuotona ns. pyramidiomistusrakenteet ja useat osakelajit ovat myös varsin yleisiä. 3. Millaiset olivat omistusrakenteet Euroopassa 1990 luvun lopussa? Millaisia osuuksia sitten suurin osakkeenomistaja omistaa keskimäärin euroopan maissa pörssiyritysten kassavirta ja äänivaltaoikeuksista sekä näiden suhteesta? Faccio ja lang (2002) selvittävät tutkimuksessaan suurimman osakkeenomistajan äänivalta ja kassavirtaosuuksia 13:ssa eri euroopan maassa. aineistona heillä on 4806 eurooppalaista yritystä vuosilta Heidän tutkimuksessaan ovat mukana Belgia, englanti, espanja, irlanti, italia, itävalta, Norja, Portugali, ranska, ruotsi, saksa, suomi sekä sveitsi. Vähiten aineistoa on kerätty Belgiasta, josta on tutkimuksessa 12 yritystä, ja eniten aineistoa on englannista, josta on mukana yhteensä 1628 yritystä. tutkimusaineisto on muodostettu siten, että siihen on otettu mukaan vain ne yritykset, joissa suurimmalla osakkeenomistajalla on vähintään viisi prosenttia yrityksen äänioikeuksista. Viiden prosentin äänivaltarajaan on päädytty sen vuoksi, että sen kriittisen rajan alittavia yrityksiä voidaan pitää aidosti hajaomisteisina. taulukko 1perustuu Faccion ja langin (2002) esittämään tutkimukseen. suurimman osakkeenomistajan äänivaltaosuudet ovat vertailumaista korkeimpia saksassa. Muita vertailumaiden keskiarvoa korkeampia suurimman osakkeenomistajan äänivaltaosuuksia omaavia 3058 KAK 3/2009 maita ovat itävalta, ranska, italia, sveitsi, espanja, Portugali ja Belgia. Vertailtavien maiden keskiarvoa alempia äänivaltaosuudet ovat suomessa, Norjassa, ruotsissa, englannissa, ja kaikista alhaisimpia osuudet ovat irlannissa. Pienin aineiston keskihajonta on irlannissa, englannissa ja Portugalissa. suurimmat keskihajonnat ovat espanjassa ja saksassa. Mediaani noudattaa samaa eri maiden mukaista järjestystä kuin tilastollinen keskiarvo. Maana espanja tosin tekee tässä suhteessa poikkeuksen, ja se jää mediaanilla mitattuna suomen ja Belgian väliin. tähän on selvästi syynä ko. maan suuri keskihajonta. Faccion ja langin (2002) mukaan vertailtaville euroopan maille on tyypillistä, että suurin osakkeenomistaja on perhe ja että osakemarkkinoilla on useita rajoituksia äänivallan käytön osalta. Poikkeuksen tässä tekevät kuitenkin itävalta, irlanti ja englanti. irlannissa ei äänivallan käytölle ole asetettu rajoituksia. englannissa taas suurimman osakkeenomistajan äänivallan alhaisuus selittyy maan rahoitusmarkkinoiden kehittyneisyydellä ja laajuudella. suurimmalla osakkeenomistajalla ei ole tällöin tarvetta valvoa yrityksen johtoa niin voimakkaasti kuin muissa vertailtavissa euroopan maissa. irlannille ja englannille on tyypillistä yritysten osakkeiden laaja omistus ja perheiden merkittävä omistusosuus pörssiyhtiöissä. englannissa säädellään äänivallan käyttöä, mitä liberaalin taloushallinnan omaksuneessa irlannissa ei juuri ilmene. taulukossa 2onkuvattu Faccion ja langin (2002) tutkimuksen perusteella 13:n euroopan maan suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeudet siinä tapauksessa kun suurin osakkeenomistaja omistaa vähintään viisi prosenttia yrityksen äänivallasta. kuten äänivaltaosuuksienkin osalta, myös suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien keskiarvon osalta, kärkisijalla ovat edelleen saksa, itävalta ja ranska. seuraavaksi tulevat nyt kuitenkin espanja, Portugali, italia, Belgia ja sveitsi. Vertailtavien maiden keskiarvoa alhaisempia suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeudet ovat suomessa, ruotsissa, Norjassa, englannissa ja irlannissa. keskihajonta on pienintä edelleen irlannissa ja englannissa. suurinta keskihajonta on saksassa ja espanjassa. Mediaani noudattaa samaa eri maiden mukaista järjestystä kuin keskiarvokin, lukuun ottamatta viittä kärkisijalla olevaa maata, joiden järjestys on nyt seuraava: itävalta, ranska, saksa, italia ja Belgia. ruotsin maasijoitus mediaanin osalta on nyt Norjan ja englannin välissä. taulukon 3tilastoindikaattorien sisältö perustuu Faccion ja langin (2002) tutkimukseen, jossa on kuvattu 13:n euroopan maan kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien suhde vuosina , kun suurin osakkeenomistaja omistaa vähintään viisi prosenttia yrityksen äänivallasta. tällöin mitataan, miten hyvin äänivalta on erotettu kassavirtaoikeuksista. tämä äänivallan erottaminen tapahtuu pääsääntöisesti eri osakelajien, pyramidiomistuksen ja ristiinomistuksen kautta. Mitä enemmän kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien suhde on lukuarvoa yksi pienempi, sitä suurempi on kassavirta ja äänivaltaoikeuksien ero, ja siten sitä paremmin ne on tarkasteltavassa maassa erotettu. Bennedsenin ja Nielsenin (2005) tutkimuksen mukaan kaikissa taulukossa 3 olevissa maissa paitsi sveitsissä, espanjassa, Portugalissa, Belgiassa ja suomessa suositaanpyramidiomistusta ja usean osakelajin järjestelyitä. espanjassa, Portugalissa ja Belgiassa suositaan pelkästään pyramidiomistusta, kun taas sveitsissä ja suomessa pelkästään usean osakelajin järjeste 3069 Sa uli Aho ja ari Kaivo oja Taulukko 2. Taulukossa on esitett kassavirtaoikeudet 13:ssa Euroo an aassa vuosina , kun suurin osakkeeno istaja o istaa v hint n 5 rosenttia nivallasta (Faccio ja Lang 2002, 3 ) Maa aika yritysten keskiarvo keskihajonta alakvartiili Mediaani yläkvartiili lkm saksa ,54 31,46 21,05 48,89 75,00 itävalta ,16 23,52 25,50 50,00 65,00 ranska ,68 26,69 24,69 48,98 66,00 espanja ,72 30,46 18,50 32,55 64,91 Portugali ,42 20,45 19,83 39,31 52,00 italia ,33 25,13 16,61 39,68 56,83 Belgia ,14 24,96 14,98 36,10 51,81 sveitsi ,66 24,69 12,85 29,00 51,00 suomi ,98 23,94 14,60 27,60 49,91 ruotsi ,15 23,06 09,45 17,30 33,55 Norja ,39 21,26 08,91 19,42 36,12 englanti ,94 17,87 10,96 16,21 29,66 irlanti ,82 17,32 06,76 14,24 26,03 kaikki maat ,64 26,76 13,02 25,90 51,00 Taulukko 3. Taulukossa on esitett kassavirtaoikeuksien ja nivaltaoikeuksien keskin inen suhde 13:ssa Euroo an aassa vuosina , kun suurin osakkeeno istaja o istaa v hint n 5 rosenttia nivallasta (Faccio ja Lang, 2002, 37) Maa aika yritysten keskiarvo keskihajonta alakvartiili Mediaani yläkvartiili lkm espanja ,941 0,178 1,000 1,000 1,000 ranska ,930 0,189 1,000 1,000 1,000 Portugali ,924 0,218 1,000 1,000 1,000 englanti ,888 0,228 0,907 0,907 1,000 itävalta ,851 0,224 0,704 1,000 1,000 suomi ,842 0,246 0,800 1,000 1,000 saksa ,842 0,267 0,709 1,000 1,000 irlanti ,811 0,321 0,683 1,000 1,000 ruotsi ,790 0,339 0,526 1,000 1,000 Belgia ,779 0,360 0,596 1,000 1,000 Norja ,776 0,341 0,532 1,000 1,000 italia ,743 0,337 0,548 0,971 1,000 sveitsi ,740 0,290 0,468 0,830 1,000 kaikki maat ,868 0,255 0,852 0,852 1,10 KAK 3/2009 lyitä. suurin ero kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien välillä taulukossa 3onsveitsissä, italiassa, Norjassa ja Belgiassa. Pienin ero vastaavasti on espanjassa, ranskassa ja Portugalissa. suomi on sijalla kuusi. 4. Mitä kertoo uusin Suomen pörssiyritysten vertailuaineisto? tätä tutkimusta varten kerättiin suomen arvopaperiyhtiöiden vuosikertomuksista vastaavat vertailuluvut vuosilta (ks. aho 2009). otokseen on valittu yhteensä 97 yritystä, jotka (1) ovat kyseisinä vuosina olleet toiminnassa ja pörssissä, (2) ja jotka kuuluvat valittuihin kuuteen toimialaan sekä (3) joissa suurin osakkeenomistaja omistaa vähintään 5%yrityksen kokonaisäänivallasta. Valittuja toimialoja ovat informaatioteknologia, kulutustavarat ja palvelut, teollisuustuotteet ja palvelut, perusteollisuus, rahoitusala sekä päivittäistavarat. suomen elinkeinoelämän toimialoista jäävät analyysistä siis pois terveydenhuolto, terveydenhoito,yhdyskuntapalvelut, energia alasekä tietoliikennepalvelut. Viiden prosentin äänivaltarajaan päädytään sen vuoksi, että sitä pienempiä yrityksiä voidaan pitää hajaomisteisina. tässä suhteessa tutkimuksessa noudatettiin aikaisempaa eurooppalaista tutkimustraditiota. ajanjakson aikana eniten yrityksiä oli noteerattavina pörssissä vuonna 2002, jolloin niitä oli yhteensä 153. Vähiten yrityksiä oli noteerattavina pörssissä vuonna 2007, jolloin niitä oli vain 139. yhteensä 97:n yrityksen otoskoko (noin 70 %) mahdollistaa saamaan melko tarkan kuvan pörssilistan yritysten omistusrakenteiden ja taloudellisen tilan yhtäjaksoisesta kehityksestä. taulukossa 4esitetään suurimman osakkeenomistajan äänivaltaoikeuksien jakaumia tunnuslukujen valossa vuosina taulukkoon on otettu mukaan yhteensä 97 yritystä, joissa suurin osakkeenomistaja omistaa vähintään viisi prosenttia yrityksen äänivallasta. suurimman osakkeenomistajan äänioikeuksien keskiarvo ja mediaani olivat 31,48 %ja 28,01 %vuosien aikana (kts. taulukko 4). Vastaavat luvut 1990 luvun lopulla suomelle olivat 37,43 %ja33,70 %jakaikille euroopan maille taas 38,48 %sekä 30,01 % (kts. taulukko 1). äänivaltaoikeudet ovat siis laskeneet suomessa 1990 luvun lopun tasosta ja vastaavista euroopan maiden keskimääräisestä tasosta. Maittain vertaillen suomessa siis suurimman osakkeenomistajan äänivaltaosuudet laskivat luvun ruotsin ja Norjan tasolle (kts. taulukot 1ja4). Vuosittain tarkasteltuna suurimman osakkeenomistajan äänioikeuksien osuus näyttää laskevan vuosi vuodelta paitsi vuonna 2007 (kts. taulukko 4). keskiarvo laskee vuoden ,97 %:sta vuoden ,87 %:iin, mutta nousee 30,75 %:iin vuonna Mediaani laskee toisin kuin keskiarvo, joka on 30,80 %vuonna 2002 ja 24,92 %vuonna Vuodessa 2007 on myös muista vuosista poikkeavaa se, että äänivaltaosuuksien keskihajonta on selvästi suurempi kuin aikaisemmin. Faccion ja langin (2002) tutkimuksessa mitattuun 1990 luvun tasoon nähden suomen vuoden 2007 äänivaltaosuudet ovat siis laskeneet huomattavasti (kts. taulukko 1ja4). tämä johtaa agenttiteorian mukaan siihen, että yrityksen suurimman osakkeenomistajan äänivallan lasku vähentää yritysjohdon valvontaa ja sitä kautta hankaloittaa päätöksentekoa, nostaa voittojen jakamiskustannuksia, kasvattaa yritysjohdon virheinvestointeja ja lisää yrityksen tehotonta varojen käyttöä. toisaalta suurim 30811 Sa uli Aho ja ari Kaivo oja Taulukko 4. Taulukossa on esitett suuri an osakkeeno istajan osuus nivallasta suo alaisissa örssi rit ksiss vuosina , kun suurin osakkeeno istaja o istaa v hint n 5 rosenttia nivallasta (Aho 2009, 41, Helsingin arvo a eri örssi rit sten tunnusluvut ) aika yritysten keskiarvo keskihajonta alakvartiili Mediaani yläkvartiili lkm ,97 16,83 19,50 30,80 46, ,77 17,11 18,70 29,21 45, ,60 17,16 18,10 28,68 43, ,93 15,15 17,62 27,54 44, ,87 17,05 17,00 25,13 40, ,75 19,54 16,56 24,92 43, ,48 17,46 17,91 28,01 44,47 Taulukko 5. Taulukossa on esitett suuri an osakkeeno istajan osuus kassavirrasta suo alaisissa örssi rit ksiss vuosina , kun suurin osakkeeno istaja o istaa v hint n 5 rosenttia nivallasta (Aho 2009, 42, Helsingin arvo a eri örssi rit sten tunnusluvut ) aika yritysten keskiarvo keskihajonta alakvartiili Mediaani yläkvartiili lkm ,45 15,12 15,24 25,30 36, ,18 15,44 14,60 25,26 36, ,17 15,05 14,41 24,26 35, ,31 15,03 12,77 23,48 34, ,72 14,65 13,40 22,20 31, ,32 17,95 12,95 20,75 31, ,03 15,55 13,47 23,05 34,90 man osakkeenomistajan äänivallan lasku vähentää hänen kykyään siirtää yrityksen varoja ja omaisuutta vähemmistöosakkeenomistajien ulottumattomiin. lisäksi suurimman osakkeenomistajan äänivallan lasku vähentää hänen kykyään vaatia ylisuurta palkkaa yrityksestä. taulukossa 5 esitetään suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeudet tunnuslukujen valossa vuosina suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeudet ovat ajanjaksolla keskiarvon osalta 26,03 %ja mediaanin osalta 23,05 %. Vastaavat 90 luvun lopun suomen luvut olivat 32,98 %ja27,60 % sekä kaikille euroopan maille 34,64 % ja 25,90 %(kts. taulukko 2). suomen vuosien kassavirtaoikeudet ovat siis laskeneet merkittävästi 1990 luvun lopun suomen ja euroopan maiden tasosta. Vuosittain tarkasteltuna suurimman osakkeenomistajankassavirtaoikeudet ovat samalla lailla muuttuneet kuin äänivaltaoikeudet, eli keskiarvo on laskenut vuodesta 2002 vuoteen 2006, ja vuonna 2007 se on taas noussut, jolloin myös keskihajonta kasvoi. Mediaani taas laski 30912 KAK 3/2009 Taulukko. Taulukossa on esitett suuri an osakkeeno istajan osuus kassavirtaoikeuksien ja nivaltaoikeuksien suhteet suo alaisissa örssi rit ksiss vuosina , kun suurin osakkeeno istaja o istaa v hint n 5 rosenttia nivallasta (Aho 2009, 42, Helsingin arvo a eri örssi rit sten tunnusluvut ) aika yritysten keskiarvo keskihajonta alakvartiili Mediaani yläkvartiili lkm ,86 0,24 0,68 1,00 1, ,86 0,24 0,64 1,00 1, ,86 0,25 0,62 1,00 1, ,85 0,25 0,61 1,00 1, ,87 0,24 0,64 1,00 1, ,85 0,25 0,64 1,00 1, ,86 0,24 0,64 1,00 1,00 joka vuonna (kts. taulukko 5). Faccion ja langin (2002) tutkimuksen tuloksiin nähden suomen vuoden 2007 kassavirtaoikeuksien keskiarvo 25,32 %jamediaani 20,75 %ovat selvästi alhaisemmat kuin vastaavat luvut 1990 luvun lopulla, jolloin suomessa nämä tunnusluvut olivat 32,98 %ja27,60 %(kts. taulukot 2ja 5). agenttiteorian kannalta katsottuna suomen aineistossa havaittu suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien lasku vähentää suurimman osakkeenomistajan saamia tuloja yrityksestä, jos yrityksellä menee hyvin. Mitä vähemmän suurin osakkeenomistaja taas saa yrityksestä tuloja, sitä huonommin hän pystyy kattamaan yritysjohdon valvonnasta aiheutuvat kustannukset ja sitä vähemmän hän yleensä haluaa valvoa yritysjohtoa. tällä yritysjohdon valvonnan vähenemisellä taas voi olla tunnettuja vahingollisia seurauksia vähemmistöosakkeenomistajille. suurimman osakkeenomistajan vaikutusvallan lasku voi toisaalta vähentää hänen kykyään vähentää osinkotulojen kasvua, kun yrityksellä menee hyvin. taulukossa 6esitetään vastaavasti suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien ja äänioikeuksien suhde tunnuslukujen valossa vuosina suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksien ja äänivallan välinen suhde on ajanjaksolla keskiarvon mukaan 0,86 ja mediaanin mukaan 1. Vastaava suhde suomessa oli 1990 luvun lopulla keskiarvon osalta 0,84 ja mediaanin osalta 1,00 ja euroopan maiden vastaavasti 0,87 ja 0,85 (kts. taulukko 3). kassavirtaoikeuksien ja äänivallan suhteen keskiarvossa ja mediaanissa ei ole siis tapahtunut mainittavia muutoksia tarkasteltujen vuosien mittaan. tosin vuosittain tarkasteltuna ajanjaksolla suomessa alakvartiili laski vuoden ,68:n tasosta ja se oli 0,64 vuonna 2007 (kts taulukko 6). Vastaava alakvartiili suomessa 1990 luvun lopulla oli 0,80 ja euroopan maissa keskimäärin 0,85, joten suomessa kyseisessä alakvartiilissä on tapahtunut merkittävää muutosta suomen ja Manner euroopan maiden 1990 lopun lukuihin nähden (kts. taulukot 3ja6). agenttiongelman kannalta katsottuna kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien välisen suhteen pysyminen lähestulkoon ennallaan antaa viitteitä siitä, ettei suurimman osakkeen 31013 Sa uli Aho ja ari Kaivo oja omistajan käyttäytymisessä ole tapahtunut mainittavia muutoksia erottaa yrityksen äänivalta kassavirtaoikeuksista. kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien suhteen alakvartiilin aleneminen kielii kuitenkin jonkinlaisesta kyseisen jakauman muodon muutoksesta kohti suurempaa määrää käyttää erilaisia tapoja erottaa ne toisistaan. 5. Yhteenveto tässä artikkelissa käsiteltiin agenttiongelmaa yritysjohdon, suurimman osakkeenomistajan ja vähemmistöosakkeenomistajien näkökulmasta. agenttiongelmassa on kyse siitä, miten yrityksen päätöksentekoa hoidetaan, ja myös siitä, onko se kaikkien yrityksen päätöksenteosta riippuvaisten osapuolten etujen mukaista. yritysjohdon ja osakkeenomistajien välisessä agenttiongelmassa on kyse siitä, ettei yritysjohto toimi osakkeenomistajien etujen mukaisesti, vaan toimillaan mahdollisesti vahingoittaa yrityksen taloudellista tilaa kasvattamalla esimerkiksi yritystä velkarahoitteisesti liikaa.yritysjohto voi myös pyrkiä kasvattamaan toimillaan omaa valtaansa osakkeenomistajien kustannuksella. osakkeenomistussuojan ollessa puutteellinen suurimmat osakkeenomistajat pyrkivät puolustamaan omia ja samalla muiden osakkeenomistajien etuja valvomalla yritysjohdon toimintaa. usein yritysjohto on sama kuin suurimmat osakkeenomistajat, tai suurimmat osakkeenomistajat ja yritysjohto toimivat niin läheisessä yhteistyössä, että ne käytännössä toimivat toistensa etuja ajaen. agenttiongelma suppenee tällöin suurimpien osakkeenomistajien ja vähemmistöosakkeenomistajien väliseksi agenttiongelmaksi. suurimmat osakkeenomistajat voivat pyrkiä vahingoittamaan toimillaan vähemmistöosakkeenomistajia siirtämällä yrityksen varoja näiden ulottumattomiin. tässä ristiriitatilanteessa yrityksen kassavirtaoikeuksien ja äänivallan jakauma sekä niiden suhde näyttelee merkittävää roolia. agenttiteorian mukaan yrityksen suurimman osakkeenomistajan äänivallan kasvu/lasku vähentää/lisää yritysjohdon valvontaa ja sitä kautta hankaloittaa/tehostaa päätöksentekoa, nostaa/laskee voittojenjakamiskustannuksia, kasvattaa/vähentää yritysjohdon virheinvestointeja ja lisää/vähentää yrityksen tehotonta varojen käyttöä. toisaalta suurimman osakkeenomistajan äänivallan lasku/kasvu myös vähentää/lisää suurimman osakkeenomistajan kykyä siirtää yrityksen varoja vähemmistöosakkeenomistajien ulottumattomiin sekä vähentää/lisää suurimman osakkeenomistajan kykyä hankkia yrityksen omaisuutta omalta kannalta katsoen edullisilla ehdoilla omaan käyttöön. lisäksi suurimman osakkeenomistajan äänivallan lasku/kasvu vähentää/kasvattaa hänen kykyään vaatia ylisuurta palkkaa yrityksestä. agenttiteorian mukaan suurimman osakkeenomistajan kassavirtaoikeuksienlasku/kasvu vähentää/kasvattaa suurimman osakkeenomistajan saamia tuloja yrityksestä, jos yrityksellä menee hyvin. Mitä vähemmän/enemmän suurin osakkeenomistaja taas saa yrityksestä tuloja, sitä huonommin/paremmin hän pystyy kattamaan yritysjohdon valvonnasta aiheutuvat kustannukset ja sitä vähemmän/enemmän hän haluaa valvoa yritysjohtoa. tällä yritysjohdon valvonnan vähenemisellä/kasvulla taas voi olla tunnettuja vahingollisia/hyödyllisiä seurauksia vähemmistöosakkeenomistajille. toisaalta suurimman osakkeenomistajan vaikutusvallan lasku/kasvu voi heikentää hänen kykyään vähentää/lisätä osinkotulojen kasvua, kun yrityksellä menee hyvin. suurimman osakkeenomistajan kassavirta 31114 KAK 3/2009 oikeuksien ja äänivallan suhde taas kuvaa sitä miten hän on pystynyt erottamaan nämä toisistaan käyttämällä hyväksi pyramidi, ristiinomistus sekä usean osakelajin järjestelyitä. Mitä pienempi on kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien suhde, sitä suurempi on äänivaltaoikeuksien ero suhteessa kassavirtaoikeuksiin, ja siten sitä paremminneonerotettu tarkasteltavien yritysten osalta. Vastaavasti mitä lähempänä arvoa yksi on kassavirtaoikeuksien ja äänivaltaoikeuksien välinen suhde, sitä vähemmän yrityksissä ne on erotettu toisistaan. artikkelissa verrattiin myös suomen pörssiyritysten suurimman osakkeenomistajan kassavirta ja äänivaltaoikeuksien sekä niiden suhteen kehittymistä 1990 luvun lopun tilanteesta aina vuosien tilanteeseen asti. tästä artikkelista käy nyt selvästi ilmi, että suurimman osakkeenomistajan ääni ja kassavirtaoikeudet ovat laskeneet huomattavasti 1990 luvun tasoon verrattuna. Nämä ovat merkittävimmät tuloksemme. suomessa suurimman osakkeenomistajan äänivaltaosuudet laskivat 1990 luvun ruotsin ja Norjan tasolle sijoituksen oltua aikaisemmin 1990 luvun lopussa Belgian ja Norjan välissä. kassavirtaoikeuksien osalta suomen tilanteessa ei ole tapahtunut sijoituksen osalta suurta muutosta muihin vertailumaihin nähden. suurimman osakkeenomistajan kassavirtaosuuksien ja äänivallan välinen suhde ei kuitenkaan ole merkittävästi muuttunut. suurimmilla osakkeenomistajilla ei ole ilmeisesti enää niin suurta tarvetta hankkia itselleen yrityksen äänivaltaa ajaakseen omia ja muiden osakkeenomistajien etuja yritysjohtoa vastaan kuin oli vielä 1990 luvun lopussa. tosin suurimpien osakkeenomistajien kassavirtaoikeuksienkin yleinen lasku 1990 luvun tasoon nähden antaa selkeitä viitteitä myös osakkeenomistajienvähentyneestä motivaatiosta sitoutua yhtiöön osinkotuloja kahmimalla. suurimman osakkeenomistajan kassavirtaosuuksien ja äänivallan välinen suhde ei kuitenkaan ole merkittävästi muuttunut tarkasteltuina vuosina. Kirjallisuus aho, s. (2009), Agenttiongel a ja o istusrakenteen hte s örssikurssiin, turun yliopisto, taloustieteen laitos, sivuainetutkielma, turku. Barclay, M.j. ja Holderness, C.G. (1989), Private benefits from control of public corporations, ournal of Financial Econo ics 25: Baumol, W. (1959), Business Behavior, Value and Growth, MacMillan, New york. Bebchuk, l.a., kraakman, k. ja triantis, G.G. (1999), stock Pyramids, Cross ownership, and dual Class equity: the Creation and agency Cost of separating Control from Cash Flow right, Harwald law and economics discussion Paper No Berle, a.a. ja Means, G.C. (1932), The Modern Cor oration and Private Pro ert, McMillian, New york. Bennedsen, M. ja Nielsen k.m. (2005), the Principle of Proportionality: separating the impact of dual Class shares, Pyramids and Cross ownership on Firm Value across legal regimes in Western europe, Centre for industrial economics discussion papers 14, Copenhagen Business school and CeBr, denmark. Bergström, C. ja rydqvist, k. (1990), ownership of equity in dual class firms, ournal of Banking and Finance 14: Claessens, s., djankov,s., Fan, j. ja lang, l. (2000), expropriation of Minority shareholders in east asia, Cei Working Paper series 4, university of Hitotsubashi, japan. Claessens, s. ja djankov, s.(1999), ownership concentration and corporate performance in the Czech republic, ournal of Co arative Econo ics 27:15 Sa uli Aho ja ari Kaivo oja Coffee, j. (2001), the rise of dispersed ownership: the role of law in the separation of ownership and Control, Working Paper, Columbia university, usa. Coase, r. (1960), the Problem of social Cost, The ournal of Law and Econo ics 1: Crama, y., leruth, l., renneboog, l. ja urbain, j. P. (1999), Corporate Governance structures, Control and Performance in european Markets: a tale of twosystems, Center for operations research and econometrics, (ucl), dp N± 9942, uk. dittmar, a., Mahrt smith, j. ja servaes, H. (2003), Corporate liquidity, ournal of Financial and Quantitative Anal sis 38: easterbrook, F. (1984), two agency cost explanations of dividends, A erican Econo ic Review 74: eisenhardt, M.k. (1989), agency theory: an assessment and review, Acade of Manage ent Review 14: edwards, j.s.s. ja Weichenrieder, a.j. (2003), ownership Concentration and share Valuation, Ger an Econo ic Review 5: Faccio, M. ja lang, l.h.p. (2002), the ultimate ownership of Western european corporations, ournal of Financial Econo ics 65: Fama, e.f. jajensen M.j. (1983), separation of ownership and Control, The ournal of Law and Econo ics 26: Freeman, r.e. (1984), strategic Management: a stakeholder approach, Pitman, Massachusetts. Gugler, k.b. ja yurtoglu, B.B. (2003), Corporate governance and dividend pay out policy in Germany, Euro ean Econo ic Review 47: Harada, k. ja Nguyen, P. (2006), ownership concentration, agency conflict, and dividend policy in japan, Working Paper, Chuo university and university of New south Wales. jensen, M.C. ja Meckling, W.H. (1976), theory of the Firm: Managerial Behavior, agency Costs and ownership structure, The ournal of Financial Econo ics 3: järvinen, r., Prepula, e., riistamaa, V. ja tuokko, y. (1998), Uusi kirjan ito lains d ntö kirjan ito ja tilin tös, ekonomia sarja, Werner söderström osakeyhtiö, Helsinki. la Porta, r., lopez de silanes, F.,shleifer, a.ja Vishny,r.(1998), law and Finance, ournal of Political Econo 106: leppäniemi, j. ja leppiniemi, r. (1997), Tilin töksen tulkinta,ekonomia sarja, Wsoy,Helsinki. leppäniemi, j. ja leppäniemi, r. (2002), H v tilin tösk t ntö (4. painos), Wsoy, Helsinki. Mitton,t.(2005), Corporate governance and dividend policy in emerging markets, E erging Markets Review 5: Niilekselä, H. (1986), Meno/tulo teoria ja tilinpäätöskäytäntö suomessa, teoksessa O Widenius, Sederhol &So eri Ab 0 vuotta, Wideri, Helsinki. Pajarinen, M. ja ylä anttila, P. (2006), omistajuus ja yritysten omistajuus ja yritysten menestyminen: analyysia suomalaisella aineistolla, Helsinki: etla, elinkeino elämän tutkimuslaitos, the research institute of the Finnish economy,2006, keskusteluaiheita Pohjola, M. (1989), Vain yksin ne kaksi: suurten teollisuusyhtiöiden hallitsevat omistajaliittoutumat vuosina 1981, 1986 ja 1988, Kansantaloudellinen aikakauskirja 85: Pohjola, M. (1987), Profit sharing, collective bargaining and employment, ournal of Institutional and Theoretical Econo ics 143: Pohjola, M. (1988), Concentration of shareholder Voting Power in Finnish industrial Companies, Scandinavian ournal of Econo ics 90: Pohjola, M. (1996), Tehoton o a, Wsoy, Porvoo. rajan, r. ja Zingales, l. (1995), What do we know about capital structure? some evidence from international data, ournal of Finance 50: shleifer,a.javishny,r.(1986), large shareholders 31316 KAK 3/2009 and corporate control, ournal of Political Econo 94: Viljaranta, j. (1985), agenttiteoria yrityksen johdon laskentatoimen teoriana, Hse työpapereita F 122, Helsingin kauppakorkeakoulu, Helsinki. Wiklund, r. (2008), yrityksen arvonmäärityksistä eräissä tilintarkastuksen erityistehtävissä, kauppatieteellinen tiedekunta, talousoikeudellinen laitos, lisensiaattitutkimus, Vaasan yliopisto. Zingales, l. (1994), the value of the voting right: astudy of the Milan stock exchange experience, Review of Financial Studies 7: Samankaltaiset tiedostot
TIEDOTE 27.5.24 ARVOPAPERISIJOITUKSET SUOMESTA ULKOMAILLE 31.12.23 Suomen Pankki kerää tietoa suomalaisten arvopaperisijoituksista 1 ulkomaille maksutasetilastointia varten. Suomalaisten sijoitukset ulkomaisiin Lisätiedot Suomi kyllä, mutta entäs muu maailma?
Suomi kyllä, mutta entäs muu maailma? 18.5.2016 Sijoitusten jakaminen eri kohteisiin Korot? Osakkeet? Tämä on tärkein päätös! Tilanne nyt Perustilanne Perustilanne Tilanne nyt KOROT neutraalipaino OSAKKEET Lisätiedot Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Yritys ja Informaatio Rahoitusmarkkinoilla Vuosikertomuspäivä 19.5.2015 Professori Minna Martikainen Hanken School of Economics, Finland ~ Informaatio Rahoitusmarkkinoilla ~ Informaatio Johtaa Yrityksen Lisätiedot PK -yritykset rahoitusmarkkinoilla
PK -yritykset rahoitusmarkkinoilla Mervi Niskanen Kuopion yliopisto Kauppatieteiden laitos Suomalaiset rahoitusmarkkinat Rahoitusmarkkinoilla tarkoitetaan kaikkien rahoitusvaateiden markkinoita Rahamarkkinat Lisätiedot Yritykset ja yrittäjyys
Yritykset ja yrittäjyys Suomen Yrittäjät 5.10.2006 1 250 000 Yritysten määrän kehitys 240 000 230 000 220 000 210 000 200 000 218140 215799 211474 203358 213230 219273219515 222817224847226593 232305 228422 Lisätiedot Suorien sijoitusten pääoma
Suorien sijoitusten pääoma 16.3.2010 Topias Leino topias.leino@bof.fi maksutase@bof.fi SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 1 Suorat sijoitukset Suomeen ja Suomesta ulkomaille: SIJOITUSVIRRAT VUONNA Lisätiedot Porvoon matkailun tunnuslukuja huhtikuu 2012
Porvoon matkailun tunnuslukuja huhtikuu 2012 Yöpymiset + 12,5 % tammi-huhtikuussa Porvoon majoitusliikkeiden rekisteröidyt yöpymiset (33.900) lisääntyivät tammi-huhtikuussa 12,5 % edellisvuodesta. Kasvua Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.1. 31.3.2014 [tilintarkastamaton]
Osavuosikatsaus 1.1. 31.3.2014 [tilintarkastamaton] Uusia aluevaltauksia Ensimmäisen vuosineljänneksen liikevaihto+korkotuotot nousivat 18.6% edellisvuodesta ja olivat EUR 4.7m (EUR 3.9m Q1/20). Ensimmäisen Lisätiedot Suomi innovaatioympäristönä maailman paras?
Suomi innovaatioympäristönä maailman paras? Pekka Ylä-Anttila 20.1.2011 Maailman paras? Evaluation of the Finnish National Innovation System (syksy 2009) Suomessa on edelleen hyvä ja toimiva innovaatiojärjestelmä, Lisätiedot Tarkastelen suomalaisen taloustieteen tutkimuksen tilaa erilaisten julkaisutietokantojen avulla. Käytän myös kerättyjä tietoja yliopistojen
1 2 3 Tarkastelen suomalaisen taloustieteen tutkimuksen tilaa erilaisten julkaisutietokantojen avulla. Käytän myös kerättyjä tietoja yliopistojen opettajien tutkimusalueista. 4 Kuviossa 1 esitetään kansantaloustieteen Lisätiedot RAHASTOYHTIÖIDEN OMISTAJAOHJAUS. Finanssialan Keskusliiton (FK) sijoitusrahastojohtokunnan suositus
RAHASTOYHTIÖIDEN OMISTAJAOHJAUS Finanssialan Keskusliiton (FK) sijoitusrahastojohtokunnan suositus 1.2.2012 1 Rahastoyhtiöiden omistajaohjaus Sisällysluettelo 1 TAUSTAA SUOSITUKSELLE... 2 2 RAHASTOYHTIÖIDEN Lisätiedot Ylimmän johdon palkitsemisjärjestelmien toimivuus valtionyhtiöissä ja osakkuusyhtiöissä
Ylimmän johdon palkitsemisjärjestelmien toimivuus valtionyhtiöissä ja osakkuusyhtiöissä 13.12.2007 Seppo Ikäheimo (esittäjä) Hanna Kontu Leena Kostiander Risto Tainio Antti Uusitalo Tehtävä Miten toimitusjohtajien Lisätiedot Esityksen rakenne. Työn tuottavuudesta tukea kasvuun. Tuottavuuden mennyt kehitys. Tuottavuuskasvun mikrodynamiikka. Tuottavuuden tekijät
Työn tuottavuudesta tukea kasvuun Mika Maliranta (ETLA) Yrittäminen ja työelämä -seminaari, Helsinki, 21.8.2008 Esityksen rakenne Tuottavuuden mennyt kehitys Tuottavuuskasvun mikrodynamiikka Tuottavuuden Lisätiedot Porvoon matkailun tunnuslukuja Marraskuu 2012
Porvoon matkailun tunnuslukuja Marraskuu 2012 Yöpymiset + 0,4 % tammi-marraskuussa Porvoon majoitusliikkeiden rekisteröidyt yöpymiset (116.500) lisääntyivät tammi-marraskuussa 0,4 % edellisvuodesta. Kasvua Lisätiedot Suomalaisten pörssiyritysten vakavaraisuuden kehitys vuosina 2004 2008
K a n s a n t a l o u d e l l i n e n a i k a k a u s k i r j a 1 0 6. v s k. 3 / 2 0 1 0 Suomalaisten pörssiyritysten vakavaraisuuden kehitys vuosina 2004 2008 Samuli Aho Tutkija Tulevaisuuden tutkimuskeskus, Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.1. 30.6.2014 [tilintarkastamaton]
Osavuosikatsaus 1.1. 30.6.2014 [tilintarkastamaton] Monipuolisempia rahoituspalveluita Toisen vuosineljänneksen liikevaihto+korkotuotot nousivat 24.6% edellisvuodesta ja olivat EUR 5.1m (EUR 4.1m /20) Lisätiedot Suomalaisen kilpailukyvyn analyysi missä ollaan muualla edellä? Leena Mörttinen/EK 6.6.2013
Suomalaisen kilpailukyvyn analyysi missä ollaan muualla edellä? Leena Mörttinen/EK 6.6.2013 Suomi on pieni avotalous, joka tarvitsee dynaamisen kilpailukykyisen yrityssektorin ja terveet kotimarkkinat Lisätiedot Markkinariskipreemio Suomen osakemarkkinoilla
Markkinariskipreemio Suomen osakemarkkinoilla Tutkimus Marraskuu 2005 *connectedthinking Sisällysluettelo Yhteenveto... 3 Yleistä... 3 Kyselytutkimuksen tulokset... 3 Markkinariskipreemio Suomen osakemarkkinoilla... Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.4. 30.6.2013 Ennätykset uusiksi. 11. heinäkuuta 2013
Osavuosikatsaus 1.4. 30.6.2013 Ennätykset uusiksi 11. heinäkuuta 2013 Osavuosikatsaus 1.4. 30.6.2013 [tilintarkastamaton] Ennätykset uusiksi Toisen vuosineljänneksen liikevaihto+korkotuotot nousivat 30% Lisätiedot Palvelujen tuottavuus kasvun pullonkaula?
Palvelujen tuottavuus kasvun pullonkaula? Pääjohtaja Erkki Liikanen Kaupan päivä 23.1.2006 Marina Congress Center Talouden arvonlisäys, Euroalue 2004 Maatalous ja kalastus 3 % Rakennusala 5 % Teollisuus Lisätiedot SAIKA Suomen aineeton pääoma kansallisen talouden ajurina Tulevaisuuden tutkimuskeskus Turun yliopisto
SAIKA Suomen aineeton pääoma kansallisen talouden ajurina Tulevaisuuden tutkimuskeskus Turun yliopisto SAIKA-tutkimusprojekti 1.11.2009-31.12.2011) Professori Pirjo Ståhle Tulevaisuuden tutkimuskeskus, Lisätiedot KOTITALOUKSIEN SÄÄSTÄMISTUTKIMUS 2006. Kotitalouksien säästämistutkimus 2006 1
KOTITALOUKSIEN SÄÄSTÄMISTUTKIMUS 2006 Kotitalouksien säästämistutkimus 2006 1 Arvopaperien omistaminen 2006 ( suomalaisista talouksista) (kohderyhmä 18-69 vuotiaat yks.hlöt) (n=1002) Omistaa arvopapereita Lisätiedot I. Nordean rahastot Corporate governance -ohjeistus omistajaohjauksen suuntaviivat
2010 1 (5) I. Nordean rahastot Corporate governance -ohjeistus omistajaohjauksen suuntaviivat Nordean rahastot 1 ovat hyväksyneet seuraavat omistajaohjausta koskevat suuntaviivat, joita sovelletaan suomalaisilla Lisätiedot Case työpaja: Botnia. TM21 Sidosryhmät ja moraalinen vastuu 10. 11. 2009 Pia Lotila
Case työpaja: Botnia TM21 Sidosryhmät ja moraalinen vastuu 10. 11. 2009 Pia Lotila Case opetuksen tavoitteet Perustuu keskusteluun: omien näkemysten esittäminen ja toisten kuunteleminen Tiedon soveltaminen Lisätiedot https://www.asiakastieto.fi/data/atdbraw?template=&session=198454581&userid=001485001...
Page 1 of 5 Suomen Asiakastieto Oy 0 14:22:23 Rating Alfa Konehuone Oy Päivänkakkarantie 8 02270 Espoo Päivänkakkarantie 8, 02270 Espoo Tiedot luovutettu 0 Puhelin +358 0207438000 Fax +358 0207438020 Kaupparekisterinumero Lisätiedot PÄÄOMASIJOITUS VAUHDITTAA YRITYSTEN KASVUA
PÄÄOMASIJOITUS VAUHDITTAA YRITYSTEN KASVUA Pääomasijoittajilla on keskeinen merkitys yritysten kasvun rahoittajina ja pääomasijoittamisen positiiviset vaikutukset ulottuvat myös kansantalouteen. Pääomasijoituksilla Lisätiedot söverojen osuus liikevoitosta oli 13,5 prosenttia ja suomalaisomisteisten Virossa toimivien yritysten, poikkeuksellisen vähän, 3,2 prosenttia.
Helsinki 213 2 Viron nopea talouskasvu 2-luvulla sekä Suomea alhaisempi palkkataso ja keveämpi yritysverotus houkuttelevat Suomessa toimivia yrityksiä laajentamaan liiketoimintaansa Virossa. Tässä tutkimuksessa Lisätiedot ODIN - Menestyksekästä osakepoimintaa yli 16 vuoden ajan. Sijoitusristeily 23.3.2007 Jaana Koskelainen, tj, Rahastotori Oy
- Menestyksekästä osakepoimintaa yli 16 vuoden ajan Sijoitusristeily 23.3.2007 Jaana Koskelainen, tj, Rahastotori Oy Forvaltning AS Perustettu 1990, Norjaan rekisteröity yritys Omistaja SpareBank 1 Gruppen Lisätiedot Kansainvälinen palkkaverovertailu 2011
Kansainvälinen palkkaverovertailu 11 Tutkimuksessa yhteensä 18 maata Euroopasta Alankomaat Belgia Britannia Espanja Italia Itävalta Norja Ranska Ruotsi Saksa Sveitsi Tanska Viro Euroopan ulkopuolelta Australia Lisätiedot Smart way to smart products. Etteplan Q3/2014: Liikevaihto kasvoi ja liikevoitto parani
Etteplan Q3/2014: Liikevaihto kasvoi ja liikevoitto parani Toimitusjohtaja Juha Näkki 29.10.2014 Toimintaympäristö 7-9/2014 Kysyntätilanteessa ei tapahtunut merkittäviä muutoksia edelliseen vuosineljännekseen Lisätiedot Kansainvälinen palkkaverovertailu 2014
Kansainvälinen palkkaverovertailu 214 Selvityksessä yhteensä 18 maata Euroopasta Alankomaat Belgia Britannia Espanja Italia Itävalta Norja Ranska Saksa Sveitsi Tanska Viro Euroopan ulkopuolelta Australia Lisätiedot Miten yrittäjät reagoivat verokannustimiin? Tuloksia ja tulkintaa
Miten yrittäjät reagoivat verokannustimiin? Tuloksia ja tulkintaa Tuomas Matikka VATT VATT-päivä 8.10.2014 Tuomas Matikka (VATT) Miten yrittäjät reagoivat verokannustimiin? VATT-päivä 8.10.2014 1 / 14 Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.1. 30.6.2015 [tilintarkastamaton]
Osavuosikatsaus 1.1. 3.6.2 [tilintarkastamaton] OPR-Vakuus konserni Toisen vuosineljänneksen antolainaus kasvoi 6.7% edellisvuodesta ja oli EUR 31.3m (EUR 19.5m /2) Toisen vuosineljänneksen liiketoiminnan Lisätiedot Indeksiosuuksien (ETF) edut ja haitat hajautuksessa
Indeksiosuuksien (ETF) edut ja haitat hajautuksessa 20.9.2007 Taru Rantala, maajohtaja Nordnet Pankki Indeksiosuus (ETF) Indeksiosuusrahastot (Exchange Traded Fund, ETF) ovat kuin sijoitusrahastoja Osuuksilla Lisätiedot KONSERNIN KESKEISET TUNNUSLUVUT
KONSERNIN KESKEISET TUNNUSLUVUT 7 12/2015 7 12/2014 1 12/2015 1 12/2014 Liikevaihto, 1000 EUR 10 223 9 751 27 442 20 427 Liikevoitto ( tappio), 1000 EUR 1 266 1 959 6 471 3 876 Liikevoitto, % liikevaihdosta Lisätiedot Osavuosikatsaus 1.1. 30.9.2013 [tilintarkastamaton]
Osavuosikatsaus 1.1. 30.9.2013 [tilintarkastamaton] Kohti kansainvälistymistä Kolmannen vuosineljänneksen liikevaihto+korkotuotot nousivat 13.7% edellisvuodesta ja olivat EUR 4.3m (EUR 3.8m Q3/2012). Vuoden Lisätiedot Rahoitusriskit ja johdannaiset Matti Estola. luento 7 Swap sopimuksista lisää
Rahoitusriskit ja johdannaiset Matti Estola luento 7 Swap sopimuksista lisää 1. Pankki swapin välittäjänä Yleensä 2 eri-rahoitusalan yritystä eivät tee swap sopimusta keskenään vaan pankin tai yleensäkin Lisätiedot Elintarvikkeiden hintataso ja hintojen kehitys 12.9.2011
ja hintojen kehitys Elintarvikkeiden kuluttajahinnat Suhteessa maan yleiseen hintatasoon on elintarvikkeiden hinta Suomessa Euroopan alhaisimpia. Arvonlisäverottomilla hinnoilla laskettuna elintarvikkeiden Lisätiedot Osakkeiden normaal i t uoton verovapaus - Norj an osakeverotuksen mal l i. Seppo Kar i j a Out i Kr öger VATT 10.6.2009
Osakkeiden normaal i t uoton verovapaus - Norj an osakeverotuksen mal l i Seppo Kar i j a Out i Kr öger VATT 10.6.2009 Esityksen sisältö Kysymys: Miten verottaa yhtiön oman pääoman tuottoa? Suomen nykyjärj Lisätiedot Ensimmäisen lapsen hankinta - Vertaileva tutkimus vanhemmuuteen siirtymisen muodosista
Ensimmäisen lapsen hankinta - Vertaileva tutkimus vanhemmuuteen siirtymisen muodosista Katja Forssén & Veli-Matti Ritakallio Sosiaalipolitiikan laitos Perheiden muuttuvat elinolot kirjan julkaisuseminaari Lisätiedot SIJOITUSRAHASTO SELIGSON & CO EURO-OBLIGAATIO TILINPÄÄTÖS JA TOIMINTAKERTOMUS
SIJOITUSRAHASTO SELIGSON & CO EURO-OBLIGAATIO TILINPÄÄTÖS JA TOIMINTAKERTOMUS 1.1. - 31.12.2012 SIJOITUSRAHASTO SELIGSON & CO EURO-OBLIGAATIO 1 (8) SISÄLLYSLUETTELO Sivu Toimintakertomus 2 Tuloslaskelma Lisätiedot Elintarvikkeiden verotus ja ruoan hinta Suomessa. Helmikuu 2015
Elintarvikkeiden verotus ja ruoan hinta Suomessa Helmikuu 2015 Sisältö 1. Elintarvikkeiden verotus Suomessa 2. Ruoan hintataso ja sen kehitys Suomessa Tausta Työn on laatinut Päivittäistavarakauppa ry:n Lisätiedot sama kuin liikkeeseenlaskijan muilla vakuudettomilla sitoumuksilla Nordea Pankki Suomi Oyj:n Structured Products -yksikkö
Lainakohtaiset ehdot Nordea Pankki Suomi Oyj 11/2003 Erillisjoukkovelkakirjalaina Nordea Pankki Suomi Oyj:n joukkovelkakirjaohjelman lainakohtaiset ehdot Nämä lainakohtaiset ehdot muodostavat yhdessä Nordea Lisätiedot Kansainvälinen palkkaverovertailu 2015
Julkaisuvapaa klo 4. Kansainvälinen palkkaverovertailu 215 Selvityksessä yhteensä 18 maata Euroopasta Alankomaat Belgia Britannia Espanja Italia Itävalta Norja Ranska Saksa Sveitsi Tanska Viro Euroopan Lisätiedot Toimitusjohtajan katsaus
Toimitusjohtajan katsaus Katsaus vuoden 2015 keskeisiin teemoihin Informaation arvo kasvaa Oikea-aikaisen tiedon hyödyntäminen elintärkeää jokaisella toimialalla Fyysisen ja digitaalisen maailman yhdistyminen Lisätiedot Porvoon matkailun tunnuslukuja tammikuu 2012
Porvoon matkailun tunnuslukuja tammikuu 2012 Yöpymiset + 31 % tammikuussa Porvoon majoitusliikkeiden rekisteröidyt yöpymiset (3.600) lisääntyivät tammikuussa 30,7 % vuoden 2011 tammikuuhun verrattuna. Lisätiedot Y-tunnus 0196833-9 Kotipaikka Helsinki Osoite Tammasaarenlaituri 3, 00180 Helsinki
Epävirallinen käännös SULAUTUMISSUUNNITELMA 1. SULAUTUMISEEN OSALLISTUVAT YHTIÖT 2. SULAUTUMINEN Veritas keskinäinen vahinkovakuutusyhtiö (jäljempänä Veritas Vahinkovakuutus ) Y-tunnus 0196833-9 Kotipaikka Lisätiedot Osa 15 Talouskasvu ja tuottavuus
Osa 15 Talouskasvu ja tuottavuus 1. Elintason kasvu 2. Kasvun mittaamisesta 3. Elintason osatekijät Suomessa 4. Elintason osatekijät OECD-maissa 5. Työn tuottavuuden kasvutekijät Tämä on pääosin Mankiw Lisätiedot Graafinen teollisuus Suomessa Tilannekatsaus joulukuu 2014. 4.12.2014, Lasse Krogell
Graafinen teollisuus Suomessa Tilannekatsaus joulukuu 2014 4.12.2014, Lasse Krogell Yritysrakenne TOL 181 Painaminen ja siihen liittyvät palvelut Lähde: Tilastokeskus Vuosi Yrityksiä Henkilöstö Liikevaihto Lisätiedot Kansainvälinen palkkaverovertailu 2013
Kansainvälinen palkkaverovertailu 13 Selvityksessä yhteensä 18 maata Euroopasta Alankomaat Belgia Britannia Espanja Italia Itävalta Norja Ranska Saksa Sveitsi Tanska Viro Euroopan ulkopuolelta Australia Lisätiedot Tuottavuuskehitys pkyrityksissä
Tuottavuuskehitys pkyrityksissä Mika Maliranta (ETLA & Jyväskylän yliopiston kauppakorkeakoulu) Talouskasvua pk-yritysten tuottavuutta kehittämällä, TEM, 20.10.2010 1 Johtopäätökset (1/2) Kasvupolitiikka Lisätiedot Talouden modernin rakenneanalyysin uudet tilastotarpeet
Talouden modernin rakenneanalyysin uudet tilastotarpeet Kansallisten tilastojen rooli kansainvälistyvässä taloudessa seminaari Tilastokeskus 19.4.2007 Pekka Ylä-Anttila Teemat Miten globalisoituva maailmantalous Lisätiedot Solvenssi II:n markkinaehtoinen vastuuvelka
Solvenssi II:n markkinaehtoinen vastuuvelka Mikä on riskitön korko ja pääoman tuottovaatimus Suomen Aktuaariyhdistys 13.10.2008 Pasi Laaksonen Yleistä Mikäli vastuuvelka on ei-suojattavissa (non-hedgeable) Lisätiedot Maailmantalouden tila, suunta ja Suomi
ICC - info 13.2.2013 Maajohtaja Timo Vuori Maailmantalouden tila, suunta ja Suomi 1. Maailmantalouden tila ja suunta World Economic Survey Q 1 2013 2. Kasvun eväitä kansainvälisestä kaupasta European Council Lisätiedot YRITYSJÄRJESTELYT. RJESTELYT Hämeenlinna 4.4.2007 Asianajaja, varatuomari Kaija Kess
YRITYSJÄRJESTELYT RJESTELYT Hämeenlinna 4.4.2007 Asianajaja, varatuomari Kaija Kess YRITYSJÄRJESTELYT RJESTELYT Yritysmuodon muutokset Yrityskaupat Yritysmuodon muutokset Yleensä osa yritysjärjestelykokonaisuutta Lisätiedot EY:n direktiivit ja osakesarjojen hintaerot 1
Kansantaloudellinen aikakauskirja - 88. vsk. -1/1992 Artikkeleita EY:n direktiivit ja osakesarjojen hintaerot 1 TIMO LÖYTTYNIEMI EY:n direktiivit vähentävät eri osakesarjojen äänierojen merkitystä. Direktiivien Lisätiedot PUOLUEIDEN JÄSENMÄÄRÄT LASKEVAT EUROOPASSA UUDELLEEN- ARVIOINNIN PAIKKA
012 Peruste #1 2 2015 väki ja valta PUOLUEIDEN JÄSENMÄÄRÄT LASKEVAT EUROOPASSA UUDELLEEN- ARVIOINNIN PAIKKA Puoluejäsenyyksien määrä vaihtelee suuresti Euroopan maissa. Vaihtelusta huolimatta luvut ovat Lisätiedot KOTKAN-HAMINAN SEUTU. MATKAILUN TUNNUSLUKUJA 13.6.2013 Huhtikuu. Kotka venäläisyöpymisissä Jonsuun ja Jyväskylän. Alkuvuoden yöpymiset + 11 %
KOTKAN-HAMINAN SEUTU MATKAILUN TUNNUSLUKUJA 13.6.2013 Huhtikuu Alkuvuoden yöpymiset + 11 % Kotkan-Haminan seudun majoitusliikkeiden rekisteröidyt yöpymiset (40.800) lisääntyivät tammi-huhtikuussa 11,4 Lisätiedot Aktia Pankki Toimitusjohtaja Jussi Laitinen
Aktia Pankki Toimitusjohtaja Jussi Laitinen Aktia lyhyesti Vakavarainen kotimainen pankki Banking, Vakuutus ja varainhoito palveluja 900 työntekijää, 50 konttoria 42 000 osakkeenomistajaa 300 000 asiakasta Lisätiedot Graafinen teollisuus Suomessa Tilannekatsaus Toukokuu 2013. 28.5.2013, Lasse Krogell
Graafinen teollisuus Suomessa Tilannekatsaus Toukokuu 2013 28.5.2013, Lasse Krogell Yritysrakenne 2011 TOL 18 Painaminen ja tallenteiden jäljentäminen Liikevaihto Henkilöstö Yrityksiä Henkilöstö 1.000 Lisätiedot Ulkomaiset yritykset Suomessa Invest in Finlandin, Suomen Pankin ja Tilastokeskuksen tilastoissa
Ulkomaiset yritykset Suomessa Invest in Finlandin, Suomen Pankin ja Tilastokeskuksen tilastoissa Helmikuu 2008 Tilastokeskus Työpajankatu 13 00022 Tilastokeskus Puh. (09) 17 341 Invest in Finland Kaivokatu Lisätiedot Tikkurila 150 vuotta värien voimaa Pörssi-ilta Tampereella 7.3.2013. Toimitusjohtaja Erkki Järvinen
Tikkurila 150 vuotta värien voimaa Pörssi-ilta Tampereella 7.3.2013 Toimitusjohtaja Erkki Järvinen Huomautus Kaikki tässä esityksessä esitetyt yritystä tai sen liiketoimintaa koskevat lausumat perustuvat Lisätiedot HYLLYKALLION YRITYSKAUPPA - ERKIN VAIHTOEHDOT. 29 tammikuuta 2011
HYLLYKALLION YRITYSKAUPPA - ERKIN VAIHTOEHDOT 29 tammikuuta 2011 1. Nykyinen suunnitelma 1. Wasaborg myy uusille osakkaille Hyllykallion liikkeen saaden 450,000 myyntituloa Tästä ei jouduta maksamaan myyntivoittoveroa, Lisätiedot Teknologiateollisuus merkittävin elinkeino Suomessa
Teknologiateollisuus merkittävin elinkeino Suomessa 60 % Suomen koko viennistä. 80 % Suomen koko elinkeinoelämän t&k investoinneista. Alan yritykset työllistävät suoraan noin 290 000 ihmistä, välillinen Lisätiedot Keskuskauppakamarin 3. naisjohtajaselvitys, Varatoimitusjohtaja Leena Linnainmaa Lakimies Antti Turunen
Keskuskauppakamarin 3. naisjohtajaselvitys, 2013 Varatoimitusjohtaja Leena Linnainmaa Lakimies Antti Turunen Selvityksen kohde Kaikki pörssiyhtiöt päälistauspaikka Helsinki 118 yhtiötä Kaikki valtio-omisteiset Lisätiedot Graafinen teollisuus Suomessa Tilannekatsaus toukokuu 2015. 13.5.2015, Lasse Krogell
Graafinen teollisuus Suomessa Tilannekatsaus toukokuu 2015 13.5.2015, Lasse Krogell Yritysrakenne 2007-2013 TOL 181 Painaminen ja siihen liittyvät palvelut Lähde: Tilastokeskus Yrityksiä Henkilöstö Liikevaihto Lisätiedot Työaika Suomessa ja muissa maissa. Joulukuu 2010 Työmarkkinasektori EK
Työaika Suomessa ja muissa maissa Joulukuu 2010 EK Säännöllisen vuosityöajan pituus 1910-2010 Teollisuuden työntekijät päivätyössä 3000 2800 2600 2400 2200 Tuntia vuodessa Vuosityöajan pituus: vuonna 1920 Lisätiedot Kansantalouden kuvioharjoitus
Kansantalouden kuvioharjoitus Huom: Tämän sarjan tehtävät liittyvät sovellustiivistelmässä annettuihin kansantalouden kuvioharjoituksiin. 1. Kuvioon nro 1 on piirretty BKT:n määrän muutoksia neljännesvuosittain Lisätiedot Porvoon matkailun tunnuslukuja Lokakuu 2012
Porvoon matkailun tunnuslukuja Lokakuu 2012 Yöpymiset + 0,4 % tammi-lokakuussa Porvoon majoitusliikkeiden rekisteröidyt yöpymiset (107.600) lisääntyivät tammi-lokakuussa 0,4 % edellisvuodesta. Kasvua tuli Lisätiedot omistajapolitiikka TkT, KTM Eija Vinnari Turun kauppakorkeakoulu k k k Laskentatoimen laitos eija.vinnari@tse.fi Kuka omistaa vesihuoltolaitokset?
Vesihuoltolaitosten l it t omistajapolitiikka TkT, KTM Eija Vinnari Turun kauppakorkeakoulu k k k Laskentatoimen laitos eija.vinnari@tse.fi Kuka omistaa vesihuoltolaitokset? 95 % vedestä tuotetaan kuntien Lisätiedot Miksi miehet johtavat pörssiyhtiöitä missä ovat naisjohtajat
Keskuskauppakamarin selvitys Miksi miehet johtavat pörssiyhtiöitä missä ovat naisjohtajat Varatoimitusjohtaja Leena Linnainmaa Lakimies Anne Horttanainen Keskuskauppakamarin selvitys Kattaa kaikki Helsingin Lisätiedot Hunningolta huipulle
Hunningolta huipulle Mika Maliranta ETLA & Jyväskylän yliopisto Mikkelin kesäpäivät, Mikkeli 11.6.2015 Myyttejä Suomen tuottavuuskasvun romahduksen syistä yritys- ja työpaikkarakenteiden jäykkyydestä keskisuurten Lisätiedot Keskuskauppakamarin selvitys. naisjohtajat. Varatoimitusjohtaja Leena Linnainmaa
Keskuskauppakamarin selvitys Miksi miehet johtavat pörssiyhtiöitä missä ovat naisjohtajat j Varatoimitusjohtaja Leena Linnainmaa Lakimies Anne Horttanainen Keskuskauppakamarin selvitys Kattaa kaikki Helsingin Lisätiedot Verotus ja talouskasvu. Essi Eerola (VATT) Tulevaisuuden veropolitiikka -seminaari 25.09.2009
Verotus ja talouskasvu Essi Eerola (VATT) Tulevaisuuden veropolitiikka -seminaari 25.09.2009 Johdantoa (1/2) Talouskasvua mitataan bruttokansantuotteen kasvulla. Pienetkin erot talouden BKT:n kasvuvauhdissa Lisätiedot BELTTON-YHTIÖT OYJ:N OSAVUOSIKATSAUS 1.1. - 31.3.2006. Beltton-Yhtiöt Oyj PÖRSSITIEDOTE 10.5.2006, klo 9.00
Julkaistu: 2006-05-10 08:00:03 CEST Wulff - Pörssitiedote BELTTON-YHTIÖT OYJ:N OSAVUOSIKATSAUS 1.1. - 31.3.2006 Beltton-Yhtiöt Oyj PÖRSSITIEDOTE 10.5.2006, klo 9.00 BELTTON-YHTIÖT OYJ:N OSAVUOSIKATSAUS Lisätiedot Sisäpiirintiedon syntyminen
Kai Kotiranta Sisäpiirintiedon syntyminen Kontekstuaalinen tulkinta Y liopistollinen väitöskirja, jo k a Lapin yliopiston oikeustieteiden tiedekunnan suostum uksella esitetään julkisesti tarkastettavaksi Lisätiedot CapMan Oyj osavuosikatsaus 1.1. 31.3.2006. 5.5.2006 Heikki Westerlund
CapMan Oyj osavuosikatsaus 1.1. 31.3.2006 5.5.2006 Heikki Westerlund 05 May 2006 1 CapMan johtava pääomasijoittaja Pohjoismaissa Pohjoismainen läsnäolo ja markkinaasema perustettu 1989 toimistot Helsingissä, Lisätiedot MUUTTUVA MARKKINA ja MAAILMA 17.3.2011 Aluepäällikkö Päivi Myllykangas, Elinkeinoelämän keskusliitto, EK
Lisää tähän otsikko MUUTTUVA MARKKINA ja MAAILMA 17.3.2011 Aluepäällikkö Päivi Myllykangas, Elinkeinoelämän keskusliitto, EK KANSANTALOUS VÄESTÖKEHITYS JA TUOTTAVUUS Kestävyysvaje aiempaakin suurempi: Lisätiedot Maailman valutuotanto
Maailman valutuotanto Yhteenveto Modern Castings-lehden ja American Foundry Society (AFS) - yhdistyksen tilastoimista luvuista vuosilta 2004, 2006, 2008, 2010 ja 2012 Tuula Höök 9.9.2014 Tilastoinnissa Lisätiedot ULKOMAISTEN OSINKOJEN KÄSITTELY VEROTUKSESSA
ULKOMAISTEN OSINKOJEN KÄSITTELY VEROTUKSESSA Tämä Varallisuusviesti käsittelee ulkomaisista yhtiöistä saatujen osinkojen verotukseen liittyviä käytännön seikkoja. Sampo Pankki on kansainvälisen osakesijoittamisen Lisätiedot Globaalit arvoketjut Pk-yrityksen näkökulmasta*)
Globaalit arvoketjut Pk-yrityksen näkökulmasta*) Timo Seppälä 27. Elokuuta, 2014; Helsinki *) This research is a part of the ongoing research project Value Creation and Capture The Impact of Recycling Lisätiedot Tilastonäkymä: Yksityinen eurooppayhtiö
Tilastonäkymä: Yksityinen eurooppayhtiö 09/10/2007-19/11/2007 Kriteereitä vastaavia vastauksia: 517/517 OSALLISTUMINEN Maa DE - Saksa 80 (15.5%) PL - Puola 51 (9.9%) DA - Tanska 48 (9.3%) NL - Alankomaat Lisätiedot P-K:N KIRJAPAINO -KONSERNI PÖRSSITIEDOTE 12.3.04 klo 15.30 1(5)
P-K:N KIRJAPAINO -KONSERNI PÖRSSITIEDOTE 12.3.04 klo 15.30 1(5) TILINPÄÄTÖSTIEDOTE TILIKAUDELTA 1.1.-31.12.2003 Konsernin liikevaihto oli 56,1 milj., jossa kasvua edelliseen vuoteen 7,1 milj. (14,4 %). Lisätiedot Asiakkaat arvostavat vakuutusyhtiöitä entistä enemmän
Julkaisuvapaa maanantaina 11.11.2013, klo. 09.00 Asiakkaat arvostavat vakuutusyhtiöitä entistä enemmän - EPSI Rating vakuutusyhtiöiden asiakastyytyväisyystutkimus 2013 EPSI Rating tutkii vuosittain asiakkaiden Lisätiedot CxO Mentor Oy. Tarvitaanko Talousjohtajaa? 7.5.2014 Kai Tihilä. CxO Mentor Oy 2014
CxO Mentor Oy Tarvitaanko Talousjohtajaa? 7.5.2014 Kai Tihilä Mikä on tärkeintä? Talousosaaminen Johtaminen Joku muu? Ei ole yhtä oikeaa vastausta Ulkoiset tekijät Yleinen taloustilanne Liiketoiminnan Lisätiedot Talouden rakenteet 2011 VALTION TALOUDELLINEN TUTKIMUSKESKUS (VATT)
Kansantalouden kehityskuva Talouden rakenteet 211 VALTION TALOUDELLINEN TUTKIMUSKESKUS (VATT) Suomen talous vuonna 21 euroalueen keskimääräiseen verrattuna Euroalue Suomi Työttömyys, % 12 1 8 6 4 Julkisen Lisätiedot PIDEMPÄÄN TYÖELÄMÄSSÄ HARMAANTUVASSA SUOMESSA. Erkki Pekkarinen
PIDEMPÄÄN TYÖELÄMÄSSÄ HARMAANTUVASSA SUOMESSA Erkki Pekkarinen Varma on keskinäinen ja itsenäinen Varma on keskinäinen eli asiakkaidensa omistama yhtiö Päätösvaltaa Varmassa käyttävät kaikki, jotka maksavat Lisätiedot Arvoa innovaatioista missä ja miten?
Arvoa innovaatioista missä ja miten? Pekka Ylä-Anttila EK 1.6.2012 ELINKEINOELÄMÄN TUTKIMUSLAITOS THE RESEARCH INSTITUTE OF THE FINNISH ECONOMY Mistä puhun tänään? Miten ja missä arvo syntyy globaalitaloudessa? Lisätiedot Luottolaitoksen ja sijoituspalveluyrityksen tilinpäätöksen yhdisteleminen vakuutusyhtiön konsernitilinpäätökseen
Annettu Helsingissä 31 päivänä joulukuuta 2004 Sosiaali- ja terveysministeriön asetus vakuutusyrityksen tilinpäätöksestä ja konsernitilinpäätöksestä annetun sosiaali- ja terveysministeriön asetuksen muuttamisesta Lisätiedot Markkinakatsaus. Muuttuva maailma. Nordea Varallisuudenhoito Marraskuu 2013
Markkinakatsaus Muuttuva maailma Toni Teppala Nordea Varallisuudenhoito Marraskuu 2013 Lehmanin romahduksesta viisi vuotta Lähde: ThomsonReuters Taloudet piristymässä, mutta tuskaisen hitaasti 65 Teollisuuden Lisätiedot KONSERNIN KESKEISET TUNNUSLUVUT
KONSERNIN KESKEISET TUNNUSLUVUT 7 12/2014 7 12/2013 1 12/2014 1 12/2013 Liikevaihto, 1000 EUR 9 751 6 466 20 427 13 644 Liikevoitto ( tappio), 1000 EUR 1 959 462 3 876 1 903 Liikevoitto, % liikevaihdosta Lisätiedot Yhdistyksen nimi on Hyvinvointialan liitto ry. Yhdistystä kutsutaan näissä säännöissä liitoksi. Liiton kotipaikka on Helsingin kaupunki.
1 HYVINVOINTIALAN LIITON SÄÄNNÖT 1 Nimi ja paikka Yhdistyksen nimi on Hyvinvointialan liitto ry. Yhdistystä kutsutaan näissä säännöissä liitoksi. Liiton kotipaikka on Helsingin kaupunki. Liitto on Elinkeinoelämän Lisätiedot Makrokatsaus. Huhtikuu 2016
Makrokatsaus Huhtikuu 2016 Positiiviset markkinat huhtikuussa Huhtikuu oli heikosti positiivinen kuukausi kansainvälisillä rahoitusmarkkinoilla. Euroopassa ja USA:ssa pörssit olivat tasaisesti plussan Lisätiedot Markkinakatsaus Jatkuvatko juhlat? Lippo Suominen Maaliskuu 2014 Nordea Varallisuudenhoito
Markkinakatsaus Jatkuvatko juhlat? Lippo Suominen Maaliskuu 2014 Nordea Varallisuudenhoito Sijoittajilla jo viiden vuoden juhlat! 2 Kriiseillä vähenevä markkinavaikutus 3 Tulokset ja talous edelleen ylämäessä Lisätiedot Elintarvikkeiden verotus ja ruoan hinta Suomessa. Elokuu 2013
Elintarvikkeiden verotus ja ruoan hinta Suomessa Elokuu 2013 Sisältö 1. Elintarvikkeiden verotus Suomessa 2. Ruoan hintataso Suomessa Tausta Työn on laatinut Päivittäistavarakauppa ry:n toimeksiannosta Lisätiedot TYÖOLOJEN KEHITYS. Näin työmarkkinat toimivat 9.11.2015 EVA. Hanna Sutela Erikoistutkija, YTT hanna.sutela@tilastokeskus.fi
TYÖOLOJEN KEHITYS Näin työmarkkinat toimivat 9.11.2015 EVA Hanna Sutela Erikoistutkija, YTT hanna.sutela@tilastokeskus.fi % Palkansaajien koulutusrakenne Työolotutkimukset 1977-2013 100 90 10 13 14 20 Lisätiedot Pori-konserni ja sen johtaminen. Esa Lunnevuori
Pori-konserni ja sen johtaminen Esa Lunnevuori Kunnallisesta toiminnasta Viime vuosina on toteutettu merkittävä ja syvälle käynyt toiminnan muutos Emokunnan lähipiiriin on rakennettu mittava kuntakonserni Lisätiedot Osavuosikatsauksen julkistus Helsinki 7.8.2007
Etteplan vuonna 2014: Liikevoitto ja kassavirta paranivat selvästi Toimitusjohtaja Juha Näkki 11.2.2015 Toimintaympäristö vuonna 2014 Vuosi 2014 oli haastava konepajateollisuuden yrityksille lähes koko Lisätiedot 2017 © DocPlayer.fi Yksityisyyskäytäntö | Palveluehdot | Palaute