Source: http://www.slideshare.net/SergioVarga/la-securitizacin-de-activos-en-paraguay-estudio-emprico-y-de-viabilidad
Timestamp: 2015-08-31 02:44:31+00:00

Document:
La securitización de activos en Paraguay, estudio empírico y de viabi…
El propósito principal de este proyecto de investigación, es estudiar la viabilidad y conveniencia de realizar un proceso de securitización de activos financieros en el mercado bancario de Paraguay. Hemos analizado diversos factores determinantes para su aplicación con éxito en un mercado nuevo y sus potenciales ventajas como fuente de financiación y herramienta para la gestión del riesgo.
La securitización deactivos en Paraguay Estudio empírico y de viabilidad Sergio Varga Garcia 31/10/2011 2.
ÍNDICE GENERAL1. RESUMEN 32. MARCO TEÓRICO 33. INTRODUCCIÓN 54. METODOLOGÍA 105. ANÁLISIS PEST 14 5.1. Datos generales 14 5.2. Libertad económica 15 5.3. Responsabilidad fiscal 16 5.4. Riesgo País 17 5.5. Producto Interior Bruto 18 5.6. Balance fiscal e inflación 19 5.7. Deuda externa y reservas internacionales 21 5.8. Carga tributaria 22 5.9. La legislación paraguaya 23 5.9.1. Recomendaciones de Basilea 23 1 3.
5.9.2. Aspectos jurídicos relevantes 24 5.9.2.1. Propiedad de los activos 25 5.9.2.2. Transmisión de los activos 25 5.9.2.3. Quiebra de la sociedad originadora 26 5.9.2.4. Quiebra de la sociedad securitizadora 26 5.9.2.5. La mejora crediticia 27 5.9.2.6. Las sociedades securitizadoras 28 5.10. El sistema financiero en Paraguay 296. LA EXPERIENCIA EUROPEA 33 6.1. Primera fase 33 6.2. Segunda fase 377. ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS 398. CONCLUSIONES 409. BIBLIOGRAFÍA 4510. ANEXOS 46 10.1. Anexo 1: Reglamento de operaciones fiduciarias 46 10.2. Anexo 2: La Agencia Financiera de Desarrollo 97 10.3. Anexo 3: El ICO y la titulización 110 2 4.
1. RESUMEN El propósito principal de este proyecto de investigación, es estudiar laviabilidad y conveniencia de realizar un proceso de securitización de activosfinancieros en el mercado bancario de Paraguay. Hemos analizado diversosfactores determinantes para su aplicación con éxito en un mercado nuevo y suspotenciales ventajas como fuente de financiación y herramienta para la gestión delriesgo.2. MARCO TEÓRICO Existe un gran número de estudios sobre el efecto de la securitización enlas entidades que las realizan, por ejemplo, en términos de rentabilidad, Wolfe(2000) llevó a cabo un estudio en el que planteaba una estructura de securitizaciónque podía aumentar la rentabilidad sobre el capital de manera recurrente y Shen,Chiu y Lu (2004) concluyen que la securitización incrementa el valor de lascompañías que deciden llevarla a cabo. Otro de los enfoques habituales en la investigación de este tipo deoperaciones es la comparativa entre los costes incurridos por las entidadesfinancieras en las diferentes formas de conseguir financiación, Martel y Mokrane(2002) señalan que el beneficio que obtienen los bancos mediante la contrataciónde depósitos con sus clientes es mucho mayor que el que obtienen a través de lasecuritización y Schwarcz (2002) señala que debido a los costes que suponeestructurar una operación de securitización, las grandes firmas se benefician más,ya que pueden incorporar estos costes dentro de su estructura de una manera máseficiente, que las pequeñas compañías y además sacar provecho de las economíasde escala dado que el tamaño de las carteras que pueden securitizar es mayor. 3 5.
La transmisión del riesgo es uno de los principales beneficios de lasecuritización, Duffie y Gârleanu (2001), sin embargo, Greenbaum y Thakor(1987) señalan que en el transcurso de una securitización la transmisión del riesgono necesariamente es positiva para la entidad que securitiza ya que la entidadoriginadora está vendiendo riesgo, normalmente, de buena calidad y con el dinerono necesariamente va a adquirir un riesgo equivalente o mejor. Hänsel y Krahnen(2007) concluyen que las operaciones de securitización aumentan el riesgosistemático de los bancos emisores, sobre todo si se trata de bancos débiles ydomiciliados en países con fuertes sistemas financieros. No existe unidad decriterio en cuanto al efecto positivo de la securitización en las entidades que lasrealizan, aunque es difícil extrapolar alguna conclusión general que englobe atodos los tipos de securitización. En general, estos estudios suelen están centrados en el mercadonorteamericano y las series temporales utilizadas tampoco suelen ser homogéneasentre sí, motivo por el cual las conclusiones también pueden diferir de unos aotros. Por ello, en este estudio mantenemos una postura favorable respecto alproceso de securitización condicionada en todo momento a la concurrencia de unaserie de requisitos de índole política, económica, social y tecnológica del paísobjeto de estudio. 4 6.
3. INTRODUCCIÓN En las últimas décadas, hemos asistido a un proceso de desintermediaciónfinanciera que ha contribuído a reducir los márgenes que las entidades financierasobtienen por su labor de intermediación pura, a la vez que ha hecho más difícil lacaptación de recursos ajenos susceptibles de ser intermediados debido a lacompetencia imparable de los mercados financieros. En la mayoría de los paísesdesarrollados han concurrido un conjunto de circunstancias que han potenciado eldesarrollo del proceso de desintermediación:  La emisión por parte de los tesoros públicos de deuda pública muy competitiva no solo en rentabilidad sino en tratamiento fiscal (ha supuesto el desplazamiento del ahorro de los inversores hacia el Estado).  Una continua caída de los tipos de interés que ha provocado que una gran masa de ahorro proveniente de pequeños ahorradores, cada vez más interesados en su futuro financiero, se canalice a través de múltiples contratos, (fondos de inversión, pensiones, seguros médicos para complementar a la Seguridad Social, seguros de responsabilidad civil de profesionales, etc.), que no solo les proporciona los servicios contratados sino que además les mejora la rentabilidad de sus ahorros.  Un incremento de la divulgación de la información económica en los medios de comunicación de mayor audiencia, lo que ha supuesto una desvío de parte del ahorro de pequeños y medianos inversores hacia los mercados de valores. Reflejo de esto, ha sido la gran expectación con la que se han recibido las ofertas públicas de venta en el mercado continuo. Ante esta situación, donde el incremento del ahorro familiar es permanente, igual que el descenso de los tipos de interés, se ha generado un clima propio para que los agentes directamente o de forma institucional, canalicen sus recursos a través de mercados directos más desarrollados, hacia inversiones a más largo plazo y con mejor rentabilidad. 5 7.
Como consecuencia de ello y ante el crecimiento de la demanda de crédito,las entidades ven en la securitización de derechos de crédito, una vía para podermovilizar su cartera de préstamos hipotecarios sin perder su labor intermediadoracon los titulares de dichos préstamos y una entrada de liquidez no solo a través dela venta de dicha masa crediticia sino vía comisiones por los activos securitizados.Esta tendencia hacia la desintermediación, que se refleja en un mayor volumen delas operaciones fuera de balance y que se traduce en una caída en los márgenesfinancieros y en un aumento en los ingresos vía comisiones, ha estimulado eldesarrollo de los instrumentos de cobertura del riesgo a disposición de lasentidades financieras, que a su vez, ha generado una reestructuración de laoperativa de las entidades de crédito. El sistema financiero de Paraguay no puede ser ajeno a estos hechos ydebe proporcionar al conjunto de agentes que participan en él, medios de pago,fórmulas de inversión e instrumentos de financiación y crédito que les permitandel modo más eficiente cumplir su función: la transformación de activos y deplazos para canalizar el ahorro hacia la inversión productiva, con la mejorasignación a los recursos. Los reguladores deben contribuir a este objetivo connuevas fórmulas e instrumentos de inversión como es la securitización de activos. La securitización permite transformar un conjunto de activos financierospoco líquidos en una serie de instrumentos negociables, líquidos y con unos flujosde pagos determinados. Cualquier empresa puede securitizar, pero normalmentelo hacen las instituciones financieras debido a su capacidad para generar activosfinancieros. Desde que se produjera la primera securitización de activos hipotecarios enEstados Unidos en 1970, esta actividad se ha extendido, si bien con distintaintensidad y diferente ritmo, a otros países y a otros mercados, hasta el punto deque en los últimos años se ha convertido en una de las características másrelevantes de la innovación financiera. 6 8.
Como parte de este proceso de innovación, tanto los activos que son objetode la securitización, en su origen básicamente hipotecarios, como las estructuras através de las que se desarrolla el proceso se han ido ampliando y sofisticandosustancialmente. Las causas que explican el auge de la securitización de activosson diversas. Por una parte, existen factores de oferta que están relacionados conlas ventajas que supone para las entidades, tanto en términos de captación definanciación a unos costes atractivos, como de gestión y diversificación del riesgode crédito asumido. Desde el punto de vista de la demanda, los inversores han tenido acceso anuevos productos que ofrecen nuevas combinaciones de rentabilidad y riesgo.Hasta el período de turbulencias que se inicia en el verano de 2007, en uncontexto de elevada liquidez en los mercados y de reducidos tipos de interés,muchos inversores han encontrado en las securitizaciones los productos con lasrentabilidades más atractivas (search for yield). Por otra parte, el crecientedesarrollo de los mercados de renta fija privada (sobre todo secundarios) hacontribuido a la colocación y posterior negociación de los bonos de securitización. El proceso de securitización no afecta los recursos del mercado bancariode Paraguay (compuesto generalmente por depósitos), y por lo tanto, facilita lafinanciación de proyectos a medio y largo plazo. De lo contrario, estos proyectosresultarían difíciles de financiar a través del sistema bancario. Desde el punto de vista social, la experiencia ha demostrado que lasecuritización puede constituir un importante apoyo al sector de la construcción,puesto que permite la proliferación de créditos hipotecarios a largo plazo y bajointerés, destinados a viviendas sociales. La banca de inversión de los paísesdesarrollados de todo el mundo ha conseguido altas cotas de rentabilidad ybeneficios a través de la reducción del tamaño de sus balances y el incremento enla rotación de los activos. 7 9.
Una de las prioridades de cualquier directivo es maximizar la rentabilidadde sus accionistas y por lo tanto la securitización de activos representa un pasológico en la dinámica moderna del mercado de capitales en Paraguay, mejorandola eficiencia de la gestión en los bancos y facilitando a las empresas un accesomás directo a los recursos financieros. Desde la perspectiva del banco, la securitización de activos proporcionauna serie de ventajas potenciales como fuente de financiación. Por un lado, elnivel de capital (fondos propios) requerido por las estructuras de securitización esmenor que el exigido por el regulador para soportar los activos en el balance,luego consigue una liberación de capital que repercute positivamente en surentabilidad o hace que pueda disponer de estos recursos liberados para invertir enotras actividades que mejoren la cuenta de resultados. En este sentido, lasecuritización es una alternativa más eficiente que la ampliación de capital. Asimismo, la securitización de activos puede contribuir a lograr unadiversificación de las fuentes de financiación. Si las fuentes de financiación estánutilizadas al máximo, proporciona una alternativa válida cuando por ejemplo hayuna gran competencia por atraer a los depositantes desde la banca por internet.Los inversores buscan productos de una alta calidad crediticia a rentabilidadesatractivas en comparación a letras del tesoro y agencias gubernamentales. Por otro lado, la securitización de activos financieros puede mejorar lagestión del riesgo puesto que cuadra el vencimiento de los activos con el pasivo alpermitir el repago de los bonos según van pagando los activos / préstamossubyacentes. En este sentido, la securitización traslada la posibilidad de un riesgocatastrófico, al mercado de capitales con un tope máximo de perdida para el bancoy reduce la concentración de riesgo en tipos de productos financieros y mercadosgeográficos similares. Realizar una securitización de activos, mejora la percepcióndel mercado y de las agencias de rating e implica el análisis de los procesosinternos del banco, movilizando los sistemas y activos necesarios por el mercadode capitales para favorecer los procedimientos y políticas crediticias establecidas. 8 10.
Sin embargo, la experiencia nos ha demostrado que el riesgo en losmercados financieros es como la energía, no se crea ni se destruye sino que setransforma y el banco ha de prestar especial atención a la información que recibeel mercado sobre el riesgo asociado a los activos que está vendiendo para disponerde cash fresco y que la rueda siga girando. De lo contrario la securitización deactivos es un instrumento al servicio del engaño, del desprendimiento de aquellosactivos tóxicos que nadie quiere pero que pueden proporcionar jugosos beneficiosa corto plazo al que los vende. En el ojo del huracán de la crisis del 2008, están algunos directivos de losgrandes bancos americanos que han permitido la concesión de crédito hipotecariosin ningún tipo de garantía y que posteriormente han securitizado estos activoshipotecarios a los mal informados inversores individuales que han visto como enmuchos casos perdían los ahorros de toda una vida ante el impago de los activossubyacentes. Las razones que se hallan detrás de este comportamiento insensato,son el sistema de incentivos de la banca que prioriza el logro de altasrentabilidades y beneficios a corto plazo y la falta de regulación del sistemafinanciero en EE.UU. Por lo tanto, la experiencia vivida en los últimos años conlas hipotecas subprime y casos como el de Abacus con Goldman Sachs y Paulson,hacen en el caso de plantearnos llevar a cabo un proceso de securitización deactivos financieros en el mercado de Paraguay, deberemos hacerlo con el máximocuidado y responsabilidad. 9 11.
4. METODOLOGÍA La securitización de activos supone una contribución de la ingenieríafinanciera a la denominada nueva economía y está asociada frecuentemente alproceso de desintermediación financiera que se ha llevado a cabo en las últimasdécadas en los países desarrollados. El fenómeno de la securitización en cuanto a fenómeno financiero dereciente generación, precisa de una serie de requisitos esenciales para sumaduración y crecimiento, que si bien algunos de ellos no son de naturalezacausal, históricamente han propiciado el desarrollo y maduración de estefenómeno financiero sin parangón o han estado presentes con una sospechosacoincidencia. Por ello, se estudiará la concurrencia de una serie de condiciones orequisitos generales que con anterioridad han conducido al éxito en la aplicaciónde este tipo de estrategias en otros mercados internacionales o países donde hacetiempo que se ha alcanzado la madurez del sector financiero. Se revisaránmúltiples fuentes de información como la prensa de tirada nacional y diversasrevistas o redes sociales, todas ellas centradas en la actualidad política, económicay social de la nación. El enfoque del análisis general se centrará por tanto, en los factorespolíticos, económicos, sociales y tecnológicos del país (PEST) y se basará en laextracción de información relevante y el establecimiento de relaciones entredichos factores y la aplicación de la securitización. Detallamos una lista de fuentesconsultadas para la extracción de la información: 1. Prensa escrita y online (periódicos de tirada nacional): ABC color, Crónica, Última hora, Diario Popular y 5 Días. 2. Revistas de actualidad económica como Dinero.com y América Economía. 10 12.
3. Enlaces y páginas web de máximo interés como el Fondo Monetario Internacional, Banco Central de Paraguay, Agencia Financiera Desarrollo, Banco Itau, BBVA Paraguay e Instituto Crédito Oficial Español (ICO). 4. Redes sociales de bancos y entidades de crédito del país: Facebook y Twitter. 5. Foros de economía y finanzas en el entorno latinoamericano: Linkedin (Financieros conectados). A continuación se examinará la legislación vigente en el mercado de deuday todo lo relacionado con la securitización de activos. Queremos conocer los“financial covenants” existentes para saber:  Conveniencia de la realización de esta práctica desde el punto de vista legal.  Tipología de los productos susceptibles de ser securitizados.  La naturaleza legal del SPV o “Special Purpose Vehicle”.  Garantía de confidencialidad para ceder los activos sin que el pagador o prestatario del activo subyacente se entere. El cumplimiento de este último punto resulta de vital importancia ya que supone una garantía de que su cliente o prestatario individual va a seguir pagando con fecha y cantidad correctas, independientemente de que su banco haya dejado de ser el tenedor de su hipoteca y este se la haya cedido a otro banco en el extranjero.  Ausencia de costes administrativos por la cesión de dichos activos a un tercero. A continuación, vamos a analizar los aspectos específicos del mercado dela deuda y el sistema financiero de Paraguay, consultando las bases de datos delBanco Central de Paraguay y el ministerio de Hacienda, así como el informe decompetitividad global y organismos como el FMI. 11 13.
En lo relativo a los requisitos necesarios, deseamos que exista un mercadocon diversos tipos de deuda, que sea lo suficientemente heterogéneo como paraque dicha práctica pueda resultar rentable. Esto nos va a facilitar los criterioscualitativos necesarios para la posterior clasificación y empaquetamiento de ladeuda. Por último emprendemos un estudio empírico de la securitización deactivos financieros en Europa con el objetivo de extrapolar el análisis y lasconclusiones al mercado financiero de Paraguay. La validez de las conclusiones eslimitada porque el estudio está basado en un mercado mucho más profundo ydesarrollado, pero hay que tener en cuenta, que estudiar el fenómeno de lasecuritización aplicando técnicas estadísticas, solo se puede llevar a cabo enaquellos mercados donde anteriormente se ha realizado de forma significativa. Para la realización de los cálculos, se han tenido en cuenta los datos de losinformes anuales del año 2006, al tratarse de un ejercicio previo a los efectos de lacrisis del 2008. Se han tomado los datos de 15 entidades financieras europeas dela zona euro. Este número se ha considerado suficientemente significativo dadoque, como se menciona más adelante, se toman las entidades financieras conmayor volumen de activos de cada uno de los países escogidos. Para la distribución geográfica de la muestra, se ha tenido en cuenta elpeso específico de cada país en el marco de la securitización europea, de maneraque se ha tomado un mayor número de entidades de aquellos países con mayorparticipación en el mercado de la securitización. En el año 2006, de los 25miembros que formaban parte de la Unión Europea en ese momento, tan solo 13realizaban operaciones de securitización. Se observa una gran concentración enGran Bretaña, seguida por España y Alemania, que acaparan el 75% de lasemisiones. Para dar cabida a más países en el estudio se ha disminuido elporcentaje acumulado de estos tres países a un 60% y se han desestimado aquelloscuyo porcentaje inicial era inferior al 1%. 12 14.
Dentro de cada país se han tomado las entidades financieras de mayortamaño, por volumen de activos, ya que se ha considerado que las entidadesfinancieras más grandes dentro de cada país, son las que están más capacitadaspara llevar a cabo operaciones de securitización dado que cuentan con una mayorcartera securitizable y mejor acceso a los mercados financieros para la posteriorcolocación de los bonos. Para cada una de estas entidades consideraremosúnicamente aquellas operaciones de securitización de activos propiedad del banco,no se considerarán operaciones de securitización realizadas por el banco porcuenta de terceros ya que no suponen transferencia de activos del banco. Tampocose tendrían en cuenta las operaciones de securitización sintética. En conjuntovamos a tener cuatro parámetros principales para los que intentaremos determinarsi existe alguna correlación. En primer lugar se construirá una medida que llamaremos “EficienciaSecuritizadora”, cuyo cálculo y análisis está recogido más adelante. En unasegunda fase, estudiaremos si existe vinculación entre la calidad securitizadora delas entidades (medida a través del parámetro que hemos creado) y la rentabilidad,(medida a través del ROE), la eficiencia, (medida por el Ratio de Eficiencia) y elnivel de capital regulatorio (medido por el Tier 1). La elección de estos tres ratiosno es aleatoria, se han elegido porque son los más habituales en los estudios sobreel impacto de la securitización en las empresas, Hänsel y Krahnen (2007),Martínez Solano, Yagüe Guirao y López Martínez (2006), Bannier y Hänsel (2006), Jobst (2005). Se tratan de ratios publicados de manera general por lasentidades financieras. 13 15.
5. ANÁLISIS PEST A continuación se exponen los resultados obtenidos a partir del análisis delos factores políticos, económicos, sociales y tecnológicos (PEST) así como lalegislación vigente que determina buena parte del éxito de la securitización.5.1 Datos generales Paraguay es un país mediterráneo, localizado en el centro de Sudamérica ylimítrofe con Argentina, Bolivia y Brasil. Tabla 1. Fuente: www.dgeec.gov.py 14 16.
5.2 Libertad económica La libertad económica es un término utilizado en los debates económicos ypolíticos. Hoy en día, el término es más comúnmente asociado con un punto devista de libre mercado. Se define como la libertad de producir, comerciar yconsumir bienes y servicios adquiridos sin el uso de la fuerza, fraude o robo. Tabla 2 (Año 2011). Fuente: www.heritage.org/index 15 17.
5.3 Responsabilidad fiscal El Gobierno Paraguayo tiene el 2do. lugar mas bajo en cuanto a la deudaexterna, en América Latina. Tabla 3 (Año 2010). Fuente: Balance economías de LATAM/CEPAL 16 18.
5.4 Riesgo país Paraguay ocupa el noveno lugar en el Ranking de Riesgo País” entre lospaíses de América Latina. Esta puntuación general se basa en varios indicadores,incluyendo el riesgo político, el desempeño económico, reformas estructurales,Indicadores de la deuda, la calificación crediticia y el acceso a la financiaciónbancaria / mercados de capitales. Tabla 4 (Año 2010). Fuente: www.euromoney.com 17 19.
5.5 Producto Interior Bruto Aunque el PIB se redujo significativamente en 2009 debido a la crisisfinanciera internacional. El PIB del año 2010 ha tenido un crecimiento del *14,5%y se estima en un *5% para el año 2011. Gráfico 1. Fuente Banco Central Paraguay 18 20.
Gráfico 2. Fuente: Banco Central de Paraguay5.6 Balance fiscal e inflación El Fiscal Balance/PIB fue de 1% para el año 2010. Paraguay actualmentegoza de superávit fiscal. Gráfico 3. Fuente: Banco Central de Paraguay 19 21.
La Tasa de Inflación en el año 2010 fue del 7,2%. El BCP se hacomprometido en mantener la inflación baja y estable. La proyección para el año2011 es del 6.3%. Gráfico 4. Fuente: Banco Central de Paraguay 20 22.
5.7 Reservas internacionales y deuda externa Las Reservas Internacionales han aumentado, (representan alrededor del23% del PIB) y La Deuda Externa/PIB fue del 13% en el año 2010. Gráfico 5. Fuente: Banco Central de Paraguay 21 23.
5.8 Carga tributaria e impuesto sobre la renta Paraguay esta entre los países con el menor IVA en el mundo. EnParaguay el Impuesto a la Renta Personal es 0% pero sería aplicado en un “10%”a partir del año 2013. Baja carga tributaria en el Paraguay: el Impuesto a la RentaEmpresarial (10%), y el IVA (10%) pueden dar grandes beneficios a losinversionistas. Gráfico 6. Fuente OCDE 22 24.
5.9 Análisis de la legislación A continuación se presentan aquellos factores relevantes relacionados conla legislación vigente de estos procesos.5.9.1 Recomendaciones de Basilea El comité de Basilea viene proponiendo desde 1992 a la fecha una serie deconsideraciones a tomar en cuenta para la regulación de este mecanismofinanciero. En ese sentido las recomendaciones se centran básicamente en tresaspectos: 1. Garantizar la venta y traslado de los activos al patrimonio autónomo formado por la securitizadora para la emisión. Esto es importante porque es la clave del proceso ya que la Titularizadora administra estos patrimonios de afectación creados únicamente para la emisión de valores, separando los riesgos del originador y de la misma administradora de los patrimonios autónomos. 2. El otro aspecto es un tratamiento de los conflictos de interés, donde se recomienda un cuidado ante una integración vertical del esquema. En la práctica el agente fiscalizador impone reglas al respecto y combina su rol con el que deben realizar ciertos entes privados como el representante de tenedores de valores y los auditores externos. 3. El banco también puede actuar como inversionista y por tanto presentar valores de diferente riesgo dentro de su balance, por lo que Basilea esta señalando el considerar una ponderación como activo de riesgo por esos valores adquiridos según sea la calificación de riesgo de esos valores que son generados por procesos de titularización. 23 25.
5.9.2 Aspectos jurídicos relevantes La regulación de los procesos de securitización se desarrolla en elREGLAMENTO DE OPERACIONES FIDUCIARIAS - LEY N° 921/96 DENEGOCIOS FIDUCIARIOS, que se encuentra anexado al final de este estudio. La legislación actual, establece como objeto de cesión todos aquellosderechos de crédito, que figuran en el balance del cedente con arreglo al art. 524del Código Civil. Deben ser activos financieros homogéneos o susceptibles de serhomogeneizados, en razón a que los flujos futuros de esos activos debencomportarse en forma uniforme durante la existencia de los mismos (ej. igualdadde moneda, modalidad de tasas de interés). Finalizado dicho estudio, será precisa la transferencia del conjunto deactivos financieros, los cuales se "aíslan" en un patrimonio gestionado por lasecuritizadora, separando de esta manera el riesgo de crédito del originador, de losactivos transferidos, en razón a que son éstos últimos los que asegurarán el pagode los títulos emitidos a favor de los inversores (art. 17 inc. c, Ley Nº 1.036/97). El siguiente factor determinante de este tipo de financiación es la emisiónde títulos o valores negociables a inversores (art. 10 Ley Nº 1.036/97),respaldados con los activos transferidos que aseguran un flujo determinado dedinero. En este punto, será imprescindible la participación previa de al menos unasociedad profesional e independiente que "califique" el riesgo de repago de losvalores negociables a emitirse, permitiendo que los mismos ingresen al mercadocon una calificación profesional, la cual es indispensable conforme lo dispuestopor el art. 10 de la Ley Nº 1.036/97. Igualmente, la correspondiente emisión devalores deberá estar registrada en la Comisión Nacional de Valores conforme loprevé la ley 1.284/98 del Mercado de Valores. Los valores negociables a emitirsetendrán mejor calificación que los créditos originales, porque el mecanismo desecuritización puede disminuir considerablemente el riesgo crediticio de losinversores, aplicando técnicas de reducción de la siniestralidad proveniente deimpagos o incumplimientos de los deudores de los créditos cedidos. 24 26.
5.9.2.1 Propiedad de los activos El originador, debe ser efectivamente el titular de los derechos que seránobjeto de transmisión, por ello es necesario un profundo análisis de la naturalezade tales bienes a fin de establecer su pertenencia legítima.5.9.2.2 Transmisión de los activos La legislación especial que regula el proceso de securitización enParaguay, prevé únicamente la securitización de carteras de créditos hipotecarioso los que constan en letras hipotecarias y/o mutuos hipotecarios endosables. Porello, su transmisión deberá ajustarse a las formalidades que dichos títulosrequieren, sin obviar el correspondiente contrato de cesión a favor de la SociedadSecuritizadora, que debe incluir, los derechos de crédito objeto del contrato y deno ser posible tal individualización a la fecha de celebración del contrato(derechos de créditos futuros), deberá constar la descripción de los requisitos ycaracterísticas que deberán reunir los derechos de crédito; el modo en que dichoscréditos podrán ser incorporados al patrimonio separado; el plazo o la condición aque se sujeta el dominio del patrimonio separado; el destino de los derechos decrédito "remanentes" una vez pagados los bonos o valores de deuda emitidos; ylos derechos y obligaciones de la sociedad securitizadora y el modo de sustituirla. Con el fin que la transmisión tenga efectos contra terceros, la legislaciónexige la notificación al deudor cedido: por medio de disposición judicial; pormedio de notario; por telegrama colacionado u otro medio auténtico, no estandoprevista una forma de notificación común a los deudores cedidos, tal como ocurreen otras legislaciones. 25 27.
5.9.2.3 Quiebra de la sociedad originadora Es un supuesto no previsto en la legislación especial, por lo cual la mismase someterá, en su caso, a lo previsto por la ley general de quiebras. Dicho riesgotendría consecuencias en la securitización, si en el correspondiente proceso, losbienes no han salido efectivamente del patrimonio del originador o si la sociedadsecuritizadora tiene alguna vinculación sospechosa con la entidad originante, queponga en riesgo la operación.5.9.2.4 Quiebra de la sociedad securitizadora En lo que respecta al sistema utilizado en Paraguay, la quiebra de laSociedad Securitizadora no afecta el proceso de securitización, puesto que losbienes transmitidos constituyen un patrimonio separado, que no ingresa alpatrimonio de la securitizadora. En tal caso (quiebra de la securitizadora), lalegislación prevé la liquidación de los patrimonios autónomos, lo cual permite,previa decisión de la asamblea de tenedores de los bonos o títulos, la transmisióndel patrimonio a otra sociedad securitizadora; la modificación de las condicionesiniciales (plazo, modo, etc.); la enajenación de los activos; o la continuación de laadministración hasta la extinción de los activos que conforman el patrimonioseparado. 26 28.
5.9.2.5 El problema de la heterogeneidad: La Mejora crediticia El principal problema que encuentra el proceso de securitización es lavariedad de los vencimientos en el Activo y su ajuste con los vencimientos delPasivo; así como la asimetría en las condiciones financieras de Activo y Pasivo(diferencias de tipos de interés, fijos / variables; moneda). Por ello, resultafundamental para hacer atractiva la inversión, una mejora crediticia ("CreditEnhancement"), que avale a los inversores en caso de incumplimiento. Existenvariados mecanismos por los cuales se puede producir una mejora crediticia, entrelos cuales se destacan: 1. Garantía otorgada por el Originador: El originador puede otorgar algún tipo de garantía implícita, ya sea mediante una sobrecolateralización de la transacción, esto es la de transferir una cantidad de activos inicialmente mayor a la necesaria para cubrir el repago de los valores a emitir, o bien mediante la emisión de una clase subordinada de títulos que sólo tiene derecho a recibir fondos una vez que se hayan cancelado los valores negociables suscriptos por los inversores, lo que tiene un efecto similar a otorgar una garantía limitada respecto de las primeras pérdidas que se puedan ocasionar. 2. Garantía de una compañía de seguros ("monoline insurers"). 3. Garantía de una entidad de crédito ("aval") o del propio Estado para el fomento del desarrollo (Viviendas; Pymes). 4. Subordinación (preferencia de cobro entre Bonos / prestamos). 5. Cuenta de Reserva (fondo de garantía interna). 6. Contratos financieros: a. Derivados (ajuste de tipos, vencimientos, monedas). b. Contratos de Reinversión Garantizada. c. Contratos de Liquidez. 27 29.
5.9.2.6 Las sociedades securitizadoras Las sociedades securitizadoras tienen por objeto exclusivo, la adquisiciónde carteras de créditos hipotecarios o los que constan en letras hipotecarias ymutuos hipotecarios endosables y la emisión, sobre dichas carteras de créditos, detítulos de deuda de oferta pública, a corto, mediano o largo plazo.Requisitos para su constitución:  Constituirse como sociedad anónima.  Desarrollar exclusivamente la actividad securitizadora.  Emitir exclusivamente acciones nominativas. Toda negociación respecto de ellas será comunicada a la Comisión.  Incluir en su denominación social la expresión "Securitizadora".  Tener un capital integrado en dinero efectivo no menor a G. 1.000.000.000 (mil millones de guaraníes). Esta suma tendrá un valor constante y para ello se actualizará anualmente, al cierre del ejercicio, en función al índice de precios al consumidor (IPC) calculado por el Banco Central del Paraguay.  Contar con una infraestructura adecuada.  Inscribirse en el registro correspondiente.Obligaciones de la Sociedad Securitizadora  Valoración de riesgos del activo (por medio de una Sociedad calificadora).  Inscripción de la emisión, en el Registro de Valores.  Escritura Pública de emisión.  Designación del representante de los tenedores.  Integración del Activo.  Llevar un registro especial por cada patrimonio gestionado. 28 30.
5.10 El sistema financiero de Paraguay A pesar del miedo a las consecuencias de la crisis internacional sobre elsistema financiero de Paraguay, podemos afirmar que se ha mostrado fuerte entodo momento. La sequía que experimentó el país hace dos años, ha repercutidoen un incremento de las refinanciaciones en el sector agrícola y la contratación delcrédito en general. Recientemente se han producido los procesos de fusión yconversión de la financiera Familiar S.A.E.C.A., y la fusión por absorción delBanco Regional al ABN AMRO Bank. Con éstas incorporaciones suman 15 lasentidades bancarias que operan en el país, de las cuales 3 son sucursales directasextranjeras, 5 de propiedad extranjera mayoritaria, 6 de propiedad localmayoritaria y 1 banco estatal. La AFD canaliza fondos a través de 13 de estosbancos. Regional, Continental, BBVA e Interbanco son las cuatro entidades queconcentran actualmente el 60% del mercado bancario. Se ha percibido un notableincremento en el nivel de competencia del mercado, con énfasis a partir de finalesdel 2009; apostando incluso a segmentos relativamente poco explotados como elde los proyectos de inversión de bienes de capital, el ganadero, la financiación deviviendas y otros. Especialmente interesante resulta el sector de las “financieras”,sector que ha venido experimentando un fuerte desarrollo en los últimos tiempos.4 entidades concentran hoy el 70% del mercado: El Comercio, Interfisa, Atlas ySolar. Los principales segmentos atendidos por estas entidades son el decomercio mayorista y minorista y el de consumo. Podemos observar la intenciónde potenciar otros sectores como la agricultura y la ganadería; en busca de unamayor diversificación del riesgo. Dentro del sistema financiero nacional, lascooperativas también tienen un papel activo en el total de créditos y captacionesatendiendo a una diversidad de segmentos, algunos de los cuales son compartidoscon el sistema bancario y de entidades financieras; y otros que dependenexclusivamente de estas entidades para el acceso a los servicios financieros. 29 31.
En cuanto a la banca minorista, el negocio de viviendas se presenta muydinámico y brinda nuevas oportunidades a las intermediarias. La aplicación desanas políticas crediticias es fundamental para mantener los niveles de morosidadcontrolados; ante una marcada necesidad de generar mayores negocios en unentorno competitivo. A continuación se describen las condiciones actuales del sector financieroen Paraguay exponiendo tanto las tasas de inversión (activas) como las decaptación de fondos (pasivas). Porcentajes anuales Abril de 2011 Tasas activas Nominales Efectivas Moneda Nacional Mínima Máxima Promedio ponderado Promedio ponderado Préstamos Comerciales 3,17 37,75 14,26 15,31 De Desarrollo 7,88 23,02 11,74 12,04 Personales de Consumo 4,78 36,11 21,89 24,35 Personales para la Vivienda 11,50 28,00 15,03 16,17 Otros 11,04 15,38 12,88 13,42 PROMEDIO PONDERADO 4,02 35,65 15,16 16,34 Sobregiros 0,01 38,00 34,97 41,36 Tarjetas de Crédito 15,00 37,90 36,66 43,34 PROMEDIO PONDERADO GLOBAL 7,23 36,74 25,23 29,01 Tasas activas Nominales Efectivas Moneda Extranjera Mínima Máxima Promedio ponderado Promedio ponderado Préstamos Comerciales 2,91 15,88 6,97 7,16 De Desarrollo 3,53 12,04 6,26 6,35 Personales de Consumo 6,10 16,09 9,65 9,89 Personales para la Vivienda s/m s/m s/m s/m Otros 5,32 7,57 6,32 6,47 PROMEDIO PONDERADO 3,23 14,75 6,87 7,04 Sobregiros M/E 4,07 15,33 12,22 12,93 PROMEDIO PONDERADO GLOBAL 3,47 14,91 8,41 8,73 30 32.
Tasas pasivas Nominales Efectivas Moneda Nacional Mínima Máxima Promedio ponderado Promedio ponderadoDepósitos a la Vista 0,01 5,25 0,57 0,57Depósitos a Plazo 0,89 9,60 6,34 6,34 <=90 días s/m s/m s/m s/m <=180 días s/m s/m s/m s/m <=365 días 0,70 4,50 2,10 2,10 > 365 días 1,00 12,50 8,75 8,75Títulos Valores Emitidos s/m s/m s/m s/mCertificados de Depósitos de Ahorro 2,09 15,57 11,67 12,06 CDA hasta 180 días 0,75 10,00 7,41 7,62 C.D.A. <= 365 días 1,00 12,50 9,51 9,79 CDA > 365 días 2,50 17,00 12,72 13,16Otros Depósitos s/m s/m s/m s/mPROMEDIO PONDERADO 0,27 6,57 1,99 2,04 Tasas pasivas Nominales Efectivas Moneda Extranjera Mínima Máxima Promedio ponderadoDepósitos a la Vista 0,01 3,55 0,21 0,21Depósitos a Plazo 0,19 2,10 1,01 1,01 <=90 días 0,13 2,00 1,03 1,03 <=180 días 0,15 2,00 0,72 0,72 <=365 días 0,15 3,50 1,79 1,79 > 365 días 1,50 2,70 1,90 1,90Certificados de Depósitos de Ahorro 0,17 7,29 5,30 5,37 CDA hasta 180 días 0,25 4,00 2,33 2,35 CDA <= 365 días 0,05 6,00 4,06 4,10 CDA > 365 días 0,20 8,30 6,24 6,32Otros Depósitos s/m s/m s/m s/mPROMEDIO PONDERADO 0,02 3,76 0,52 0,52Tabla 5. Fuente: Superintendencia de Bancos.Tasas de interés de empresas financierasEn porcentajes anualesAbril de 2011 Tasas activas Nominales Moneda Nacional Mínima Máxima Promedio ponderadoPréstamos Comerciales 10,11 38,05 22,17 De Desarrollo 14,87 18,55 16,10 Personales de Consumo 10,66 36,81 27,51 Personal – Vivienda 10,14 10,14 10,14PROMEDIO PONDERADO 10,39 37,31 24,36 Tarjetas de Crédito 20,00 39,00 36,20PROMEDIO PONDERADO GLOBAL 13,35 37,83 28,00 31 33.
Tasas activas Nominales Moneda Extranjera Mínima Máxima Promedio ponderadoPréstamos Comerciales 9,11 15,85 12,97 Desarrollo s/m s/m s/m Personales de Consumo 10,45 16,51 13,45 Personal – Vivienda s/m s/m s/mPROMEDIO PONDERADO 9,62 16,10 13,15 Tasas pasivas Nominales Moneda Nacional Mínima Máxima Promedio ponderadoDepósitos a la Vista 0,01 1,37 0,59Depósitos a Plazo s/m s/m s/m > 365 días s/m s/m s/mTítulos Valores Emitidos 13,00 15,61 14,49 <= 180 días 13,00 13,00 13,00 <= 365 días 13,00 16,00 14,72Certificados de Depósitos de Ahorro 4,07 14,70 11,05 CDA hasta 180 días 2,50 7,50 5,45 CDA a más de 180 días 2,00 10,50 7,60 CDA a más de 365 días 4,50 15,65 11,82PROMEDIO PONDERADO 0,95 4,27 2,88 Tasas pasivas Nominales Moneda Extranjera Mínima Máxima Promedio ponderadoDepósitos a la Vista 0,01 0,50 0,20Depósitos a Plazo s/m s/m s/m > 365 días s/m s/m s/mTítulos Valores Emitidos s/m s/m s/mCertificados de Depósitos de Ahorro 1,50 6,88 5,16 CDA a 180 días 1,50 4,50 3,80 CDA <= 365 días 1,50 6,00 3,15 CDA a más de 365 días 1,50 7,50 6,03PROMEDIO PONDERADO 0,11 0,92 0,52Tabla 6. Fuente: Superintendencia de Bancos. 32 34.
6. ESTUDIO DE LA SECURITIZACIÓN EN EUROPA A priori, la securitización puede tener efectos beneficiosos en el ROE:“bien como consecuencia de la reducción del activo, bien debido a lareestructuración de la estructura de capital que se pueda acometer a partir de laliberación de recursos propios, o por la reinversión de los recursos liberados”,Martínez Solano, Yagüe Guirao y López Martínez (2006). El Ratio de Eficiencia se ha tomado como complemento al ROE, ya que esuna medida del “buen hacer” de una entidad financiera en el ámbito de suactividad. De acuerdo con lo mencionado anteriormente, dado que la muestra estácompuesta por bancos grandes el impacto de la securitización no debería sernegativo. Hemos visto que, tradicionalmente, se considera como una de lasventajas de la securitización la posibilidad de liberar capital regulatorio, una de lasmedidas generalmente aceptadas al respecto es el ratio Tier 1 y será el queutilicemos en este estudio, inicialmente, aquellos bancos con peores ratiostendrían que estar más incentivados a securitizar.6.1 Primera fase El parámetro Eficiencia Securitizadora es de elaboración propia y evaluaráa las entidades que titulizan en función de tres subparámetros que también se vana crear expresamente para este estudio.Proporción de activos securitizados (p1) Pretende dar una sensibilidad de lo activa que es una entidad financieradentro del ámbito de la securitización y los volúmenes de efectivo que estáconsiguiendo en el mercado para financiar su negocio habitual. 33 35.
Se ha tomado el volumen de activos securitizados por cada una de lasentidades financieras de la muestra, se trata de volúmenes acumuladosprocedentes de todas sus operaciones de securitización vivas y se calculará laproporción de activos securitizados sobre el crédito a clientes de las entidades: Activos totales titulizado s p1  Créditos a clientes Aquellas entidades más activas en el sector de la securitización obtendránuna mayor calificación. La escala de medición irá de 0 a 1, 0 para aquellasentidades que no tienen operaciones de securitización y 1 para aquellassituaciones hipotéticas en las que la entidad hubiese securitizado el 100% de susactivos.Proporción de activos securitizados sin ser dados de baja del activo (p2) Nos va a proporcionar una medida del riesgo que han conseguido ceder aterceros las entidades securitizadoras: Activos titulizado s mantenidos en balance p2  1  Activos totales titulizado s Se considerará que aquellas entidades que han logrado traspasar mayoresvolúmenes de riesgo a terceras entidades hacen un uso más eficiente de lasecuritización y por lo tanto obtendrán mayores valores. La escala de medición iráde 0 a 1, 0 para aquellas entidades que no han logrado dar de baja ninguno de losactivos securitizados y 1 para las que no mantienen en su balance ninguno de losactivos securitizados. 34 36.
Proporción de bonos de securitización procedentes de las operaciones desecuritización del banco (p3) Intenta medir la calidad del riesgo que se está cediendo, si el riesgo es debuena calidad el volumen de bonos que suscribe la entidad cedente suele ser bajo,en caso contrario, la mayoría de dichos bonos tendrá que ser suscrita por laentidad cedente y dos de los objetivos principales no se estarían cumpliendo;obtención de liquidez y cesión del riesgo. No se considerarán los bonosprocedentes de securitizaciones de terceras entidades que el banco haya compradopuesto que se trata de inversiones en valores negociados y no están asociados aoperaciones de securitización propias. Bonos titulizaci ón en balance p3  1  Activos totales titulizado s Consideraremos que aquellas entidades que mantienen en sus carterasgrandes volúmenes de estos bonos son menos eficientes. La escala de mediciónirá de 0 a 1, 0 para aquellas entidades que no han conseguido colocar ninguno delos bonos procedentes de sus propias operaciones de securitización y 1 paraaquellas entidades que no tienen valores de este tipo en su activo. Una vez sumados los tres parámetros anteriores obtendremos una medidade lo que podríamos denominar “Eficiencia Securitizadora” para la muestraelegida, cuyos valores podrán oscilar entre 3 para las entidades que hayanconseguido la máxima puntuación en los tres subparámetros y 0 para aquellas quehayan obtenido 0 en todos ellos. 35 37.
Tabla 7. Fuente: Informes anuales 2006 36 38.
Hay dos entidades que han computado 0 en Eficiencia Securitizadora, nose trata de entidades que no hayan llevado a cabo operaciones de securitización,sino que en todos los casos se decantaron por securitizaciones de tipo sintético,que tal y como dijimos antes no se considerarán dentro de este estudio. Curiosamente, la entidad que mejor puntuación ha conseguido, 2,108, es lamás pequeña de entre todas las incluidas en la muestra y es la única que no soloha conseguido dar de baja de su balance todos los activos que ha securitizado sinoque también ha colocado en mercado todos los bonos originados en estasoperaciones. Los valores obtenidos para p1 son relativamente constantes (una vezeliminados los valores extremos), es decir que la participación en el mercado desecuritización de las entidades europeas es bastante homogénea. Por otra parte vemos que solo dos de las trece que securitizaronconsiguieron dar de baja todos los activos securitizados, del resto, la mayoría nollega a poder dar de baja ni la mitad de dichos activos. Lo único que se puedeinferir es que la mayoría de las entidades continúan estando involucradas, en unau otra forma, en las operaciones de securitización que ellas mismas originaron.Con respecto al parámetro p3, también el comportamiento es irregular aunque sepuede observar que la mayoría sí mantienen bonos procedentes de sussecuritizaciones.6.2 Segunda fase En este apartado se tratará de observar si existe una relación directa entreel parámetro que se construyó en el apartado anterior y los tres ratios escogidos: elROE, el Ratio de Eficiencia y el ratio Tier 1. Para buscar esta relación entre lasvariables mencionadas utilizaremos el coeficiente de correlación de Pearson (r). 37 39.
Los resultados obtenidos han sido los siguientes: Gráfico 7. Correlación eficiencia securitizadora – ROE. Gráfico 8. Correlación eficiencia securitizadora – ratio de eficiencia. Gráfico 9. Correlación eficiencia securitizadora – ratio Tier 1. 38 40.
7. ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS OBTENIDOS Ninguna de las correlaciones obtenidas es especialmente significativa, loque significa que no existe una relación directa negativa entre securitización y losratios que se han escogido. En el caso del ROE vemos que la correlación esligeramente negativa pero la dispersión existente en términos de concentración nopermite extraer ningún resultado concluyente. Observando los resultados no seconcluye que los bancos menos activos en el mercado de la securitización esténobteniendo mejores resultados en el ROE, sino que la variedad de resultadosobtenidos indica que no hay una relación directa en ese sentido. Tampoco del análisis del Ratio de Eficiencia obtenemos un resultadonetamente negativo, está claro que los bancos no acometerían este tipo deoperaciones si el coste fuese superior a los beneficios derivados de la operación.Si revisamos los resultados obtenidos para el Ratio de Eficiencia y suscorrespondientes ratios de Eficiencia Securitizadora, observamos una grandispersión, lo cual excluye la existencia de un efecto directo negativo. Al igualque para los dos ratios anteriores, no podemos ver, a priori, ningún efectonegativo concreto en relación con el Tier 1, no se percibe que las entidades conmenor Tier 1 estén más predispuestas a securitizar que las de mayor Tier 1,contrariamente a lo que intuitivamente podríamos llegar a pensar. Adicionalmente, hemos visto que la mayoría de las entidades de la muestrano consiguen dar de baja los activos que securitizan y que muchas de ellasretienen parte de las series de bonos, normalmente los de peor calificación, por loque la transferencia de riesgo que se está consiguiendo es limitada y, por lo tanto,el impacto que la securitización pudiera llegar a tener en el Tier 1 está siendopequeño. 39 41.
8. CONCLUSIONES Se ha comprobado, en primer lugar, la predisposición de las entidadeseuropeas a seguir titulizando a pesar de que no hemos podido establecer unarelación directa entre la securitización y la rentabilidad o eficiencia de lasentidades financieras. El gran crecimiento que ha experimentado la securitizaciónen los últimos años supone un respaldo adicional a esta práctica ya que podemosinferir que las entidades originadoras han percibido que el beneficio que podíanconseguir con este tipo de financiación superaba al posible perjuicio derivado delos costes y la infraestructura necesaria para llevarla a cabo. Teniendo en cuenta que, normalmente, las entidades suelen suscribir lasseries de bonos de peor calificación crediticia habrían cambiado un número depréstamos con un determinado riesgo por un número menor de bonos pero conmayor riesgo. El objetivo principal que persiguen es obtener liquidez del mercado,visto que sólo consiguen dar de baja parte de los activos que securitizan y, por lotanto, sólo llegan a trasladar parcialmente el riesgo asumido. En segundo lugar se ha comprobado la ausencia de efectos negativos,como consecuencia de la securitización, en aquellas entidades que están llevandoestas operaciones. Así pues, se ha demostrado que no existe relación directa entrela calidad de los recursos propios de las cedentes (cuantificado en este estudio conel ratio Tier 1) y la securitización. Aunque la mayoría de las entidades estudiadasno lograban dar de baja los activos securitizados como consecuencia,básicamente, del otorgamiento de mejoras crediticias a los vehículos y,considerando además, que suscriben los bonos de securitización emitidos con losmayores niveles de riesgo, sin embargo, no presentan niveles bajos del ratio Tier1, ni eran peores en las que más securitizaban. 40 42.
Por otra parte, vemos que la securitización se configura como uninstrumento de financiación para la mayoría de los bancos europeos y aquellasentidades con mayores volúmenes de securitización no están obteniendo peorescalificaciones en términos de ROE o de ratio de eficiencia que aquellas otras conmenores importes, de lo que se ha podido inferir que no se están viendoperjudicadas al acometer este tipo de operaciones. Después de analizar los factores políticos, económicos, sociales ytecnológicos relacionados con la securitización de activos financieros, podemosestablecer las siguientes conclusiones:Factores positivos que favorecen su implantación 1. El sector está recuperádo de los efectos de la crisis financiera que se produjo entre 1995 y 1998 y que supuso una reducción del número de entidades financieras que operaban en el país. Actualmente son 15 los bancos que operan en el país (13 de los cuales obtienen financiación a través de la Agencia Financiera de Desarrollo). Cada vez son más el número de “financieras” que atienden otros segmentos de clientes diferentes al de la banca tradicional como ocurre en España (por citar un ejemplo) con las cajas de ahorro. 2. El mercado de la deuda hipotecaria está desarrollándose a buen ritmo gracias al crecimiento de sectores económicos como el de la construcción. Cada vez más personas pueden acceder a una vivienda propia gracias a la intensidad competitiva creciente en el sector financiero que redunda en la concesión de crédito en mejores condiciones. 41 43.
3. Marco claro de estabilidad económica (ej: U.E.M), control inflacionario y tipos de interés estructuralmente bajos: en el pasado el mayor problema de la economía paraguaya, era el control de la inflación que repercutía negativamente en el crecimiento real y desarrollo del país. Las medidas de reconversión de la moneda nacional han sido lógicas y han producido los resultados esperados reduciendo las tasa de inflación interanual hasta niveles en torno al 5%. El abandono de prácticas nocivas para la economía a largo plazo como la emisión de moneda del Banco Central para cubrir el déficit presupuestario del Estado, ha redundado en un mejor control de la inflación.4. El control del déficit público fomenta el aligeramiento de las carteras institucionales de deuda pública (menor apelación al ahorro por parte del sector público).5. Altas cotas de competencia financiera: Paraguay cuenta con la presencia de grandes bancos como BBVA o Santander que tienen experiencia en securitizaciones en otros mercados y por lo tanto cuentan con el “know how” necesario para llevarlo a cabo con éxito.6. Cada vez hay mayor necesidad de eliminar los problemas de financiación de la economía real y productiva como consecuencia de las desdepositación del ahorro y su consecuente institucionalización.7. A pesar de que tan solo hay unas pocas escuelas de negocio y la educación superior está al alcance de las clases altas de la sociedad, existe un alto grado de profesionalización y formación del sector financiero. 42 44.
8. Desarrollo de la institucionalización del ahorro y desintermediación financiera. La consecuencia principal de la bajada progresiva de los tipos de interés y el tratamiento fiscal favorable de instrumentos como los fondos de inversión, ha fomentado el paulatino abandono de la banca tradicional basada en la intermediación de recursos financieros a través de depósitos a plazo fijo. 9. Incremento de la competencia financiera exterior. En los últimos veinte años, la globalización y el desarrollo de las comunicaciones ha supuesto un incentivo a la competencia por la captación e intermediación de recursos financieros en Paraguay.Factores negativos que dificultan su implantación 1. La Agencia Financiera de Desarrollo como organismo público dependiente del Ministerio de Hacienda, ofrece financiación a la banca de primer piso para que a su vez ésta pueda conceder crédito hipotecarios en condiciones ventajosas y facilitar el acceso de la población a una primera vivienda. Aproximadamente, el 15 % de la financiación de los bancos de Paraguay proviene de la AFD y tan solo BBVA ha sido capaz de realizar una emisión de bonos de deuda en el extranjero. Estos dos hechos demuestran la dependencia del sector financiero del Estado y de inversores extranjeros en la captación de recursos. 2. Los mercados de capitales y los mercados secundarios de deuda privada se encuentran inmersos en pleno proceso de madurez y desarrollo. 3. Actualmente la bolsa de valores de Asunción esta conformada por 6 compañías, y el país carece de un mercado organizado de productos derivados necesarios para poder llevar a cabo la llamada “mejora crediticia” del proceso de la securitización. 43 45.
4. Hay una escasa diversificación de productos financieros. El mercado hipotecario ofrece escasa variedad en cuanto a plazos máximos de devolución del capital y perfiles de pago de las respectivas cuotas.5. La crisis del 2008 ha repercutido negativamente sobre la imagen de los productos estructurados por las titulizaciones de hipotecas basura en Estados Unidos. A partir del año 2001 los inversores tenían mucho dinero para invertir debido al pinchazo de la burbuja tecnológica y por las inyecciones de liquidez realizadas por las autoridades monetarias para contrarrestar los efectos perversos derivados de los atentados del 11 de septiembre. Debido a estas dos circunstancias, los bancos comenzaron a prestar masivamente a familias que no alcanzaban la puntuación de 650 en la calificación americana; las llamadas hipotecas Subprime. Como las instituciones crediticias acumularon demasiado riesgo, decidieron sacar del balance los préstamos empaquetándolos y vendiéndoselos a entidades sin personalidad jurídica creadas por ellas, y que toman el nombre técnico de SPV (Conduits). Para financiar esas compras, los SPV emitían bonos. Esta acción se denomina titulización, y en nuestro caso, una titulización de hipotecas residenciales (RMBS). Otras entidades financieras decidieron comprar directamente esos RMBS a través de SPV creadas por ellas y financiándolas con más emisiones de bonos. En este caso, esta segunda titulización de unos activos que no son hipotecarios pero que están vinculados a las hipotecas adoptan el nombre de CDO. La mayoría de las instituciones financieras del mundo han emitido CDO buscando jugosas rentabilidades que dependían en el fondo de que las familias con hipotecas subprime pagasen sus deudas. 44 46.
9. BIBLIOGRAFÍA Frank J. Fabozzi (2007) Fixed Income Analysis for the CFA program, CFA Institute. John Wiley & Sons Inc. Douglas J. Lucas, Laurie S. Goodman, and Frank J. Fabozzi. (2006) Collateralized Debt Obligations: Structures and Analysis Wiley Finance Frank J. Fabozzi, Henry A. Davis, and Moorad Choudhry. (2006) Introduction to Structured Finance John Wiley & Sons Inc. Criado, S. Rixtel, A. (2008) La financiación estructurada y las turbulencias financieras de 2007-2008: Introducción General. Documentos Ocasionales Nº 0808 Banco de España. Gibson, M. (2004) Understanding the Risk of Synthetic CDOs. Finance and Economics Discussion Series. Work Nº 2004-36. The Federal Reserve Board Berenguer, E. (2007) Huracán Subprime. Bolsa. Nº 169 Noviembre. pp 22-31. Bolsas y Mercados Españoles. 45 47.
10. ANEXOSAnexo I – Reglamento de operaciones fiduciarias - Ley N° 921/96de negocios fiduciarios. Asunción, 15 de febrero de 2011 Acta Nº 9VISTO: los artículos 40° numeral 22 y 73° numeral 20 de la Ley N° 861/96"GENERAL DE BANCOS, FINANCIERAS Y OTRAS ENTIDADES DECREDITO", en concordancia con el artículo 19° de la Ley N° 921/96 "DENEGOCIOS FIDUCIARIOS", la Ley N° 2640/05 “QUE CREA LA AGENCIAFINANCIERA DE DESARROLLO y la Ley N° 3330/07 “QUE MODIFICAARTÍCULOS DE LA LEY N° 2640/05”, que otorgan capacidad jurídica a losBancos, las Financieras, las Empresas Fiduciarias y la Agencia Financiera deDesarrollo para celebrar negocios fiduciarios actuando en calidad de fiduciarios,con sujeción a la reglamentación vigente y a la que pueda emitir el Banco Centraldel Paraguay; el artículo 11° de la Ley N° 921/96 que faculta al Banco Central delParaguay a reglamentar los negocios y operaciones fiduciarias que pueden realizarlos bancos, las Financieras, las Empresas Fiduciarias y la Agencia Financiera deDesarrollo, directamente o por intermedio de sociedades filiales debidamenteconstituidas; la Resolución N° 6, Acta Nº 104 de fecha 22 de noviembre de 2004;el memorando conjunto SB.II. N° 0018/10 y SB.IAFN. N° 0016/10 de laIntendencia de Inspección y la Intendencia de Análisis Financiero y Normas de laSuperintendencia de Bancos de fecha 4 de mayo de 2010; los memorandosSB.IAFNUC. N°s. 060/10, 103/10 y las providencias de la Intendencia de AnálisisFinanciero y Normas de fechas 8, 10 de junio, 20 de octubre y 1 de noviembre de2010; las providencias y la nota SB.SG N° 013/10 de la Superintendencia deBancos de fechas 5 de mayo, 2, 11 de junio, 14, 28 de julio y 9 de noviembre de2010; la nota del Banco Familiar S.A.E.C.A. de fecha 12 de julio de 2010; la notaGI SG N° 1447/10 de Interfisa Financiera S.A. de fecha 12 de julio de 2010; lasnotas CNV N°s. 625/10 y 670/10 de la Comisión Nacional de Valores de fechas13 y 27 de julio de 2010; la nota AFD N° 195/10 de la Agencia Financiera de 46 48.
Desarrollo de fecha 16 de julio de 2010; el memorando N° 833/10 de la UnidadJurídica de la Institución de fecha 11 de mayo de 2010; las providencias delGabinete de la Presidencia de la Institución de fechas 7, 12 de mayo, 14 de julio y10 de noviembre de 2010; y, CONSIDERANDO: Que es necesario adecuar lareglamentación actualmente vigente sobre operaciones y negocios fiduciarios aldesarrollo del mercado; fijar los criterios técnicos y jurídicos que faciliten elcumplimiento de las disposiciones de la Ley 921/96, y señalar los procedimientospara su cabal aplicación. EL DIRECTORIO DEL BANCO CENTRAL DEL PARAGUAY RESUELVE:1°) Aprobar el REGLAMENTO DE OPERACIONES FIDUCIARIAS autorizadaspor la Ley N° 921/96 DE NEGOCIOS FIDUCIARIOS” y concordantes, cuyotexto se anexa y forma parte de esta Resolución.2°) Dejar sin efecto la Resolución N° 6, Acta Nº 104 de fecha 22 de noviembre de2004 del directorio de la Institución. -3°) Comunicar a quienes corresponda, publicar y archivar. 47 49.
TITULO PRIMERO NORMAS GENERALES APLICABLES A LAS ACTIVIDADES FIDUCIARIAS1°) AMBITO DE APLICACIÓN. Las disposiciones contenidas en la Ley N°921/96 "DENEGOCIOS FIDUCIARIOS" y en esta Resolución deberán serobligatoriamente acatadas por las siguientes entidades, en las operaciones ynegocios fiduciarios que celebren y/o ejecuten:a) Bancos.b) Financieras.c) Empresas fiduciarias legalmente autorizadas para celebrar negocios fiduciariosactuando en calidad de fiduciarios, tengan o no el carácter de filiales de Bancos yFinancieras.d) Agencia Financiera de Desarrollo, tratándose de negocios fiduciarios, deacuerdo a lo establecido en la Ley N° 2.640/05 y la Ley N° 3.330/07 y susmodificaciones.Lo dispuesto en este artículo se entiende sin perjuicio del cumplimiento de lasnormas contenidas en la Ley N° 861/96 "GENERAL DE BANCOS,FINANCIERAS Y OTRAS ENTIDADES DE CRÉDITO". 48 50.
2°) ESPECIES DE OPERACIONES Y NEGOCIOS FIDUCIARIOSAUTORIZADOS. Los bancos, las financieras, las empresas fiduciarias y laAgencia Financiera de Desarrollo conforme a las leyes N°s. 2.640/05, 3.330/07 ysus modificaciones, podrán celebrar, directamente o por intermedio de sociedadesfiliales debidamente constituidas, según el caso, las siguientes operaciones ynegocios fiduciarios, entre otros:a) Operaciones de fiducia de inversiónb) Operaciones de fiducia para el financiamiento de las actividades públicas,permitido por las leyes y reglamentaciones correspondientes.c) Operaciones de fiducia de garantía y fuente de pago.d) Operaciones de fiducia para la administración inmobiliaria de proyectos deconstrucción.e) Operaciones de fiducia para la movilización de activos ilíquidos otitularización.f) Operaciones de fiducia que tengan por finalidad la colocación entre el público,bajo la modalidad de mayores esfuerzos, esto es, sin garantía de su colocación, detodo o parte de una emisión de títulos o valores, a un precio fijo o no y dentro deun plazo determinado.g) Operaciones de fiducia que, de acuerdo con lo dispuesto por el artículo 1139del Código Civil, tengan por finalidad gestionar las suscripcionescorrespondientes a una emisión de bonos, o controlar las integraciones y sudepósito, o ejercer la representación de los futuros tenedores y la defensa conjuntade sus derechos e intereses durante la vigencia del empréstito y hasta sucancelación.h) Operaciones de fiducia en los casos previstos en la Ley N° 2334/03. 49 51.
i) Operaciones de fiducia para la estructuración de programas de financiamientode obras de infraestructura pública.j) Operaciones de fiducia para programas de financiamiento, para financiarproyectos habitaciones, viviendas individuales, micro, pequeñas y medianasempresas.La enumeración de las operaciones y negocios fiduciarios prevista en este artículono es taxativa sino enunciativa. Por consiguiente, también serán objeto desupervisión y control por parte de la Superintendencia de Bancos todas aquellasoperaciones y negocios que, aunque no aparezcan relacionados en este artículo, secelebren dentro de los límites y condiciones generales de contrataciónconsagrados en la Ley N° 921/96 "DE NEGOCIOS FIDUCIARIOS" y susmodificaciones.3°) AUTORIZACIÓN GENERAL PARA LA REALIZACIÓN DEOPERACIONES Y NEGOCIOS FIDUCIARIOS. Los bancos, las financieras,las empresas fiduciarias y la Agencia Financiera de Desarrollo están autorizadasde manera general para celebrar y ejecutar, en calidad de fiduciarios, lasoperaciones y negocios fiduciarios a que se refiere la Ley N° 921/96 "DENEGOCIOS FIDUCIARIOS" y esta resolución, siempre y cuando cumplan conlos requisitos al efecto consagrados en los artículos 18 y 42 de la Ley N° 861/96"GENERAL DE BANCOS, FINANCIERAS Y OTRAS ENTIDADES DECRÉDITO" y posean una adecuada infraestructura humana, tecnológica yadministrativa. Con el propósito de optimizar los recursos tecnológicos yhumanos con que cuenta la respectiva entidad que funge como fiduciaria, para losefectos aquí previstos se podrán emplear procesos de sinergia empresarial queposibiliten la integración administrativa entre las diferentes áreas de la entidad,llámese banco, empresa financiera, empresa fiduciaria o se trate de la AFD. 50 52.
No procede la autorización general para la constitución y funcionamiento deFondos Comunes de Inversión y la estructuración de procesos de titularización deActivos Subyacentes, los cuales requerirán autorización previa de laSuperintendencia de Bancos por comprometer recursos del público y de laComisión Nacional de Valores cuando se pretenda realizar una oferta pública.4°) REMISIÓN DE INFORMACIÓN A LA SUPERINTENDENCIA DEBANCOS. Los bancos, las financieras, las empresas fiduciarias y la AgenciaFinanciera de Desarrollo, al igual que las respectivas filiales en su caso, quedecidan dedicarse a la prestación de servicios fiduciarios actuando en calidad defiduciarios, por hallarse dentro del régimen de autorización general consagrado enel artículo anterior de esta resolución, deberán enviar a la Superintendencia deBancos, por lo menos con treinta (30) días de antelación al inicio de operaciones,una comunicación en tal sentido acompañada de copia o fotocopia autenticada delacta o de las actas correspondientes a la reunión del Directorio o del órgano socialcompetente de acuerdo con los estatutos, en la que conste que se adoptó ladecisión de celebrar negocios fiduciarios actuando en calidad de fiduciarios.La Superintendencia de Bancos notificará al Fiduciario el cumplimiento de dichosrequisitos dentro del plazo de treinta (30) días mencionados en el párrafo anterior,con la cual podrá iniciar sus operaciones. Dicha notificación servirá igualmente,para su presentación a la Comisión Nacional de Valores, autoridad tributaria ypúblico en general, como acreditación de cumplimiento de los requisitos exigidospara realizar actividades de fideicomiso en carácter de Fiduciario.5°) VERIFICACIÓN POR LA SUPERINTENDENCIA DE BANCOS. Si encualquier momento la Superintendencia de Bancos, actuando de oficio o asolicitud de parte interesada, verifica que no se cumplen los requisitos paraacogerse al régimen de autorización general previsto en esta resolución, podráordenarle a la entidad que suspenda inmediatamente sus actividades comofiduciario, o que se abstenga de dar inicio a las mismas, según el caso, y que sesometa a la autorización individual y previa. 51 53.
Dicha autorización individual y previa también se requerirá en los siguientescasos:a) Cuando la respectiva entidad presente una relación del patrimonio efectivo y elactivo y contingentes ponderados por riesgos por debajo del mínimo exigido porla Ley y sus reglamentaciones.b) Cuando la respectiva entidad se encuentre llevando a cabo o adelantandoprogramas de recuperación o saneamiento económico.La suspensión de actividades como fiduciario también procederá en el evento deresolverse la regularización o la resolución de la respectiva entidad por parte delBanco Central del Paraguay, en los casos en que se adopten dichas medidasconforme a la Ley.La suspensión de actividades como fiduciario conlleva a la imposibilidad paracelebrar o continuar celebrando nuevas operaciones y negocios de este género, apartir del momento en que se haya adoptado esta medida. Además, dichasuspensión de actividades no conlleva para la entidad exoneración en elcumplimiento de los deberes y responsabilidades que como administradorfiduciario le corresponden respecto de aquellas operaciones y negocios fiduciarioscelebrados hasta la fecha en que se, adoptó medida de suspensión, que seencuentren en ejecución.6°) ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS FIDUCIARIAS. La organización yfuncionamiento de las empresas fiduciarias, tengan o no el carácter de filiales delos bancos y las financieras, se sujetará al procedimiento previsto en el Título II,Capítulo II de la Ley N° 861/96 "GENERAL DE BANCOS, FINANCIERAS YOTRAS ENTIDADES DE CREDITO". 52 54.
A estos efectos, además de los requisitos mínimos consagrados en el artículo 22de la Ley N° 921/96 "DE NEGOCIOS FIDUCIARIOS" y, en su caso, en el TítuloII, Capítulo IV de la mencionada Ley 861/96, deberán cumplirse los siguientes:a) El capital estará representado por acciones; nominativas. La cifra representativadel capital se actualizará anualmente, al cierre del ejercicio, en función del índicede precios al consumidor (I.P.C.) calculado por el Banco Central del Paraguay;b) El Directorio estará compuesto por un presidente y, por lo menos, cuatrodirectores;c) La infraestructura técnica, administrativa y humana de la entidad que sepretende constituir deberá diseñarse de tal manera que le permita velaradecuadamente por los derechos de los fideicomitentes y/o de los beneficiariosdesignados por aquellos, de acuerdo con las modalidades específicas de negociosfiduciarios que se proponga desarrollar, vb. gr., fiducia de inversión, fiducia degarantía, fiducia inmobiliaria, etc.; y,d) Los sistemas y procedimientos de control interno deben diseñarse de suerte quecontemplen los principios básicos de una gerencia sana de riesgos, tales como, porejemplo, el apropiado seguimiento del Directorio y de la alta gerencia aldesarrollo de la actividad fiduciaria; la responsabilidad del Directorio y de la altagerencia para entender completamente y a cabalidad los negocios fiduciarios enlos que se incursionará y de mantenerse informados del proceso de asunción deriesgos; el establecimiento y definición de límites de riesgo en función de losdistintos tipos de negocios fiduciarios que-se propone desarrollar la entidad; eladecuado establecimiento de atribuciones y responsabilidades funcionales; ladeterminación de reglas encaminadas a evitar la configuración de conflictos deinterés; la separación y división de las tareas de tipo comercial con las de controly análisis de riesgo, etc. 53 55.
7°) MODELOS DE CONTRATO. Los modelos o tipos de contratos que lasentidades fiduciarias pretendan utilizar para el desarrollo de la actividad fiduciariadeberán contener, por lo menos, las siguientes estipulaciones:a) La identificación del fideicomitente y del beneficiario si son personas distintasy las direcciones de cada uno de ellos.b) La finalidad del contrato, haciendo una enunciación clara y completa de lasgestiones o actividades específicas que debe ejecutar el fiduciario para elcumplimiento de la misma de acuerdo con el tipo de negocio fiduciario;c) La relación de los bienes fideicomitidos, teniendo en cuenta al efecto lodispuesto en el artículo 2° de la Ley N° 921/96; dejando constancia de su tradicióno entrega, de cuál será el uso o destino que se le dará a los rendimientos outilidades que éstos llegaren a producir y que tales bienes y los que los sustituyenno pertenecen a la prenda común de los acreedores del fiduciario ni a la masa debienes de su liquidación, sino que únicamente garantizan las obligacionescontraídas por el fiduciario para el cumplimiento de la finalidad señalada por elfideicomitente en el acto constitutivo del negocio fiduciario. Además, tratándosede fideicomisos, deberá expresarse, en caracteres destacados, que los bienesfideicomitidos forman un patrimonio autónomo o especial y que no podrán serperseguidos judicialmente por los acreedores del fideicomitente;d) La enumeración de las obligaciones y derechos del fiduciario, delfideicomitente y del beneficiario;e) La expresión, en caracteres destacados, que tratándose del cumplimiento de lafinalidad a la que se encuentran afectados los bienes fideicomitidos, lasobligaciones contraídas por el fiduciario son de medio y no de resultado, demanera que las pérdidas originadas en y para el cumplimiento de la finalidadseñalada en el acto constitutivo del negocio fiduciario, no imputables anegligencia o imprudencia en la administración de los bienes fideicomitidos,afectarán al fideicomitente y/o al beneficiario, según el caso; 54 56.
f) La remuneración que percibirá el fiduciario por su gestión, así como la forma yoportunidad en que la misma será liquidada y cobrada. A estos efectos, deberátenerse en cuenta lo dispuesto en el artículo 28 de la Ley N° 921/96;g) La duración del negocio fiduciario, las causales de extinción del mismo y elprocedimiento para su liquidación. A estos efectos, deberán tenerse en cuenta lasdisposiciones contenidas en los artículos 41 y 42 de la Ley N° 921/96;h) La enunciación de las causales que facultan al fiduciario para solicitarle alSuperintendente de Bancos autorización para renunciar o excusarse decumplimiento de la gestión encomendada. A estos efectos, deberá tenerse encuenta lo dispuesto en el artículo 29° de la Ley N° 921/96. La Superintendenciade Bancos deberá expedirse en un plazo de 15 días hábiles en caso de solicitárselela autorización;i) La enunciación de las causales que facultan al fideicomitente y al beneficiario,según el caso, para solicitarle al Superintendente de Bancos la remoción delfiduciario y el nombramiento de un fiduciario interino para que continúe con laejecución del negocio fiduciario. A estos efectos, deberá tenerse en cuenta lodispuesto en el artículo 30° de la Ley N° 921/96. 55 57.
8°) OBLIGACIONES PROFESIONALES. Además de las obligacionesconsagradas en la Ley N° 921/96 y de las expresamente pactadas en los contratosfiduciarios, sobre las entidades autorizadas para actuar en calidad de fiduciariospesan las siguientes obligaciones que se entienden tácitamente incorporadas en losnegocios fiduciarios y, por lo mismo, implícitamente asumidas por talesentidades, las cuales se fundamentan en el principio de la buena fe objetiva:a) Deber de Información: Las entidades fiduciarias deberán suministrar al públicoen general y a sus potenciales fideicomitentes y beneficiarios, según el caso, lainformación necesaria acerca del contenido y los alcances de los negociosfiduciarios que la ley les autoriza a prestar de modo que se logre la mayortransparencia y qué través de elementos de juicio claros y objetivos se puedanescoger las mejores opciones del mercado. La información debe ser cierta,suficiente, oportuna, de fácil comprensión y adaptada a la necesidad económicaque se pretende satisfacer a través de la contratación fiduciaria. Las entidadesfiduciarias deberán cumplir con esta obligación desde la etapa precontractual,durante la ejecución e incluso hasta la liquidación del negocio fiduciario y serámás acentuada cuando los potenciales fideicomitentes y beneficiarios, según elcaso, sean personas con escasos conocimientos en temas fiduciarios. Porconsiguiente, le corresponde a las entidades fiduciarias tomar la iniciativa desuministrar dicha información, para lo cual deben solicitar a sus potencialesfideicomitentes las precisiones del caso e indagar acerca de sus necesidades.Dentro de esta tarea, las entidades fiduciarias tienen el deber de indicarle a susfideicomitentes y beneficiarios, según el caso, los aspectos negativos ocontraproducentes de los bienes o servicios, o de las prestaciones que se leencomiendan, así como de las limitaciones técnicas de tales bienes o servicios ode los riesgos que conllevan, de manera que el fideicomitente y el beneficiariodeben ser advertidos de los riesgos que corren y de la forma de evitarlos. 56 58.
Adicionalmente, las entidades fiduciarias no deben dudar en disuadir a susfideicomitentes y beneficiarios de obrar en la forma que pretenden hacerlo,debiendo llegar al extremo de rechazar el encargo que se le propone cuando dichoencargo exceda la competencia o las capacidades de las entidades fiduciarias, ocuando estas consideren que está condenado al fracaso.Para efectos de la prueba del cumplimiento de esta obligación las entidadesfiduciarias podrán dejar constancia escrita de las actuaciones realizadas con el finde informar a su cliente, así como de las sugerencias y advertencias que le hayahecho, si bien la ley no exige prueba documentaria.b) Deber de Consejo o Asesoría: Esta obligación se encuentra implícita en losnegocios fiduciarios de inversión cualquiera que sea su modalidad y en aquellosen que se pacte expresamente y exige de las entidades fiduciarias una apreciaciónfundamentada sobre los servicios que se le encomiendan, o sobre el negocio,operación o actividad que piensa llevar a cabo el fideicomitente. Se trata con ellode que las entidades fiduciarias ilustren a sus fideicomitentes respecto de lasdistintas alternativas con que cuentan; que los orienten en sus decisiones yelección y lo inciten o traten de persuadirlos a adoptar la solución que parece lamás conveniente, incluso si no es la más barata.Se entiende que las entidades fiduciarias cumplen sus deberes de información yconsejo cuando los fideicomitentes y beneficiarios, según el caso, tienen los datos,opiniones y evaluaciones pertinentes, bien porque el fiduciario mismo se los hayasuministrado, o bien porque tales fideicomitentes y beneficiarios dispongan deellos por otros medios, como puede ser su propia formación o experiencia.A este respecto es claro que fideicomitentes y beneficiarios también deben obrarcon diligencia para ilustrar a las entidades fiduciarias respecto de sus condicionesespeciales, las necesidades que quieren satisfacer y los propósitos que persiguen. 57 59.
c) Deber de Vigilancia: Las entidades fiduciarias deben ser dinámicas y activas, demanera que no pueden esperar pasivamente el desarrollo de los acontecimientos,pues esa diligencia es una condición para su eficiencia. Este deber le exige a lasentidades fiduciarias estar atentas o vigilantes, poniendo el máximo empeño, deacuerdo con su experiencia, para visualizar la ocurrencia de situaciones nocivas oel cambio de tendencia en los negocios”.d) Deber de lealtad y buena fe: La realización de los negocios fiduciarios y laejecución de los contratos a que éstos den lugar, suponen el deber de respetar ysalvaguardar el interés o la utilidad del fideicomitente y del beneficiario, en sucaso, absteniéndose de desarrollar actos que le ocasionen daño o lesionen susintereses, por incurrir en situaciones de conflicto de interés. En este sentido, entodos los negocios fiduciarios las entidades fiduciarias están obligadas a evitar yevaluar, frente a cada caso particular, la posible incursión en situaciones deconflictos de interés. Por consiguiente, deberán dejar constancia expresa de larealización de tal evaluación, a disposición de los usuarios interesados sean estos,fideicomitentes, beneficiarios, autoridad supervisora e inversionistas, junto conlos mecanismos previstos para impedir la eventual configuración de situacionesque den origen a conflictos de interés y su solución. Dicha circunstancia seráobligatoria cuando quiera que la entidad fiduciaria tenga como fideicomitente,beneficiario o acreedor garantizado a entidades vinculadas a ella.e) Deber de diligencia, profesionalidad y especialidad: En su actuar, las entidadesfiduciarias deberán tener los conocimientos técnicos y prácticos de la profesión,emplearlos para adoptar las medidas tendientes a la mejor ejecución del negocio yprever las circunstancias que puedan afectar su ejecución. Por consiguiente,deberán abstenerse de realizar negocios fiduciarios en los cuales no tengan laadecuada experiencia para llevarlos a cabo o no cuenten con los recursos físicos,tecnológicos y humanos necesarios para el desarrollo de tales negocios.La Superintendencia de Bancos, en ejercicio de sus facultades de inspección yvigilancia, verificará el cumplimiento de las obligaciones consagradas en esteartículo. 58 60.
9°) PUBLICIDAD DE PRODUCTOS Y SERVICIOS FIDUCIARIOS. Losprogramas, campañas o materiales publicitarios que se pretendan utilizar parapromover operaciones y negocios fiduciarios por cualquier medio decomunicación, sea masivo o no, deberán ceñirse estrictamente tanto a la realidadjurídica y económica de los servicios promovidos, como a las posibilidades realesde prestación de los mismos por parte de las respectivas entidades.Además, se sujetarán a las siguientes reglas:a) Los mensajes publicitarios deberán ser claros y precisos, distinguiendo lapublicidad institucional de aquella que tenga por finalidad dar a conocer servicioso productos específicos, en cuyo caso deberá informarse acerca del tipo decontrato mediante el cual se instrumentalizará la relación fiduciaria;b) Las afirmaciones y representaciones visuales o auditivas deberán ofrecerclaridad, fidelidad y precisión respecto al tipo de servicio promovido, evitando elempleo de frases que induzcan a error en beneficio del interés particular, talescomo aquellas mediante las cuales se genera en el público la equivocadaconvicción de que la entidad alcanzará el éxito en la gestión encomendada. En talsentido, debe señalarse de manera fácilmente visible que las obligacionesasumidas con ocasión de la celebración de negocios fiduciarios tienen carácter deobligaciones de medio y no de resultado;c) Si los textos comprenden el empleo de superlativos, términos que indiquenpreeminencia, cifras o datos específicos, ellos deberán corresponder fielmente ahechos objetivos, reales, comprobables y verificables a la fecha en que se difundala respectiva campaña publicitaria. Por consiguiente, no podrán utilizarseafirmaciones que permitan deducir como definitivas situaciones que en realidadresponden a fenómenos coyunturales, transitorios o variables en relación con elmercado de capitales, como tampoco utilizar o insinuar ponderaciones abstractasque por la propia naturaleza, de su contenido no reflejen una situación exacta. 59 Recommended

References: artículo 19
 artículo 11
 Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 artículo 1139
 resolución 
 artículo 22
 artículo 2
 artículo 28
 artículo 29
 artículo 30