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María Isabel Farías Ortíz
1 Pus Comité No. 03/2018 Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades, GAM Energía. Informe con EEFF no auditados al 31 de dic. de 2017 Fecha de comité: 19 de enero de 2018 Periodicidad de actualización: Trimestral Equipo de Análisis Román Caamaño Juan Fernando Díaz Sector Fondos de Inversión / República Dominicana (809) HISTORIAL DE CALIFICACIONES Fecha de información dic-16 dic-17 Riesgo Integral ndoc2f ndoc2f Riesgo Fundamental ndobbbf ndobbbf Riesgo de Mercado C2 C2 Riesgo Fiduciario DOAf DOAf Escala Resumen ndobbbf ndobbbf Significado de la Calificación Perfil del Fondo: C Estos fondos están dirigidos a los inversionistas que tienen un perfil de inversión conservador que busca rentabilidad, pero con una probabilidad mínima de pérdidas de capital o niveles de severidad muy bajos. Riesgo Integral: 2f Dentro de su perfil, corresponde a fondos con una moderada vulnerabilidad a sufrir pérdidas de valor. Riesgo Fundamental: Categoría BBBf Los factores de protección que se desprenden de la evaluación de la calidad y diversificación de los activos del portafolio son aceptables. Los Fondos agrupados en este nivel poseen un perfil de riesgo razonable. En condiciones de mercado desfavorables su flexibilidad financiera pudiera reducirse, ya que la porción de los títulos de menor calidad crediticia o activos de mayor riesgo usualmente resulta más afectada que la de alta calidad, lo que dificulta su operación. La volatilidad en la calidad de activos de este tipo de Fondos es alta. Riesgo de Mercado: Categoría 2 Dentro de su perfil, corresponde a fondos con una moderada volatilidad ante variaciones en las condiciones de mercado. Riesgo Fiduciario: Categoría Af La administración del fondo cuenta con capacidad para llevar a cabo una buena gestión de los recursos a su cargo. El riesgo fiduciario es bajo como resultado de al menos la concurrencia de la capacidad profesional de los administradores, el buen diseño organizacional y de procesos, la adecuada ejecución de dichos procesos, así como por el uso de sistemas de información de alta calidad. Escala Resumen: Categoría BBBf Los factores de protección, que se desprenden de la evaluación de la calidad y diversificación de los activos del portafolio, de las fortalezas y debilidades de la administración y de la capacidad operativa son aceptables. Los Fondos agrupados en este nivel poseen un perfil de riesgo razonable. En condiciones de mercado desfavorables su flexibilidad financiera pudiera reducirse, ya que la porción de títulos de menor calidad crediticia usualmente resulta más afectada que la de alta calidad, lo que dificulta su operación. La volatilidad en la calidad de activos de este tipo de Fondos es alta. Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la clasificación alcanzada. Es importante señalar que bajo ninguna circunstancia estas clasificaciones se pueden hacer comparables a las de instrumentos de deuda. Para aquellas compañías que presentan menos de tres años de información suficiente, por tener una presencia inferior a dicho período en el mercado, a la categoría de calificación se le agregará la letra n, por nueva calificación. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos. 1
2 Racionalidad En Comité Ordinario de Calificación de Riesgo, PCR decidió por unanimidad Ratificar la calificación de Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades, GAM Energía de Riesgo Integral en ndoc2f, Calificación de Riesgo Fundamental en ndobbbf, Riesgo de Mercado ndoc2, Riesgo Fiduciario DOAf, y Escala Resumen en ndobbbf todas con perspectiva Estable. La calificación de riesgo integral, fundamental, mercado y fiduciario para el Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades, GAM Energía, se sustenta en la aceptable calidad de sus activos invertidos en instrumentos de renta fija y en emisores de razonable perfil crediticio, principalmente en el sector energético de República Dominicana. Si bien el Fondo presenta una moderada concentración en sus principales emisores, la sensibilidad de los rendimientos ante cambios en las tasas de interés es moderada y el riesgo de liquidez se ve mitigado por holgados indicadores y por la naturaleza cerrada del Fondo. Asimismo, la calificación se sustenta en la experiencia de la Sociedad Administradora de Inversiones, GAM Capital y el respaldo de su grupo económico, Grupo Rizek, S.A. Resumen Ejecutivo Riesgo Fundamental La cartera del Fondo posee un perfil de riesgo razonable y, está compuesta por instrumentos de renta fija en su totalidad (deuda comercial, Bonos y Certificados de Depósitos). A diciembre 2017, el portafolio de inversiones a valor nominal se conformó de la siguiente manera: el 25.4% contó con calificación local, y el 74.6% restante se encontró sin calificación. Por su parte, la cartera mostró una alta concentración dado que sus tres principales emisores representan el 60.0%. No obstante, este nivel de concentración se encuentra en consonancia con los límites dictaminados por la Política de Inversión del Fondo. Riesgo de Mercado Al período de evaluación, la duración promedio del Fondo se situó en 5.3 años (diciembre 2016: 2.1 años), dada la naturaleza de instrumentos con vencimientos de mediano plazo. El Fondo presenta una volatilidad de precios moderada y se mantiene en cumplimiento con el indicador de liquidez establecido (0.2%) en la Política de Inversión. Asimismo, el Fondo continúa obteniendo un rendimiento anualizado de 6.8%, superior tanto a su benchmark (6%) como a su rendimiento en 2016 (5.4%). Riesgo Fiduciario Se reconoce la experiencia en la administración de fondos de GAM Capital, S.A., y la efectividad del Comité de Inversiones en cuanto a la aplicación de políticas de inversión del Fondo para mitigar los riesgos, así como por el cumplimiento de la regulación que le aplica. La Sociedad Administradora de Fondos de Inversión se favorece de la amplia trayectoria de su equipo de profesionales, la gestión de riesgo operativo y la buena estructura de su gobierno corporativo. Además, Sociedad Administradora cuenta con el respaldo y sinergias del Grupo Rizek, el cual posee una amplia experiencia en el mercado financiero de Republica Dominicana; que incluye la buena trayectoria y el soporte en la automatización de custodia, compensación y liquidación proporcionada por CEVALDOM. Por esta razón PCR considera que el riesgo fiduciario es bajo. Reseña y descripción del Fondo El Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades GAM Energía, en adelante el Fondo, fue constituido conforme a las leyes de la República Dominicana como consta en la Cuarta Resolución del Consejo Nacional de Valores (CNV) en fecha 5 de agosto de 2015, R-CNV FI y Cuarta resolución Adoptada en fecha 6 de Noviembre de 2015, R-CNV FI, y registrada en el Registro del Mercado de Valores y Productos de la República Dominicana (RMVP) el día 18 de Agosto de 2015 con número de Documento SIVFIC-010. El Fondo es de largo plazo, siendo su plazo de vencimiento de quince (15) años a partir de la emisión de las cuotas de participación de la Primera Emisión de las Emisiones Múltiples del Programa de Emisiones. La fecha de vencimiento es el 15 de diciembre de Asimismo, el Fondo es de tipo cerrado, por lo que tiene un plazo definido y el número de Cuotas colocadas es fijo, además de que las mismas no son redimibles directamente por el Fondo y en donde son negociadas en el mercado secundario a través de la bolsa de valores. El objetivo general de la política de inversiones del Fondo es la generación de ingresos y apreciación de capital a largo plazo a través de la inversión en valores representativos de capital o valores representativos de deuda de sociedades comerciales constituidas como sociedades anónimas o de responsabilidad 2
3 limitada, domiciliadas en la República Dominicana, que no se encuentren inscritas en el RMVP y, que requieran recursos para su financiamiento. La actividad principal de dichas sociedades podrá concentrarse tanto en el sector público como el sector privado de la economía, en los sectores de energía, telecomunicaciones, e infraestructura, excluyendo los sectores financieros y de seguros. En ese sentido, el Fondo invertirá, un mínimo de un 60% en el sector energía, y el resto podría ser invertido en los sectores de telecomunicaciones e infraestructura. Asimismo, el Fondo podrá invertir en los demás instrumentos financieros permitidos por la política de inversión. El Fondo podrá invertir en los demás instrumentos financieros que se detallan a continuación: Valores de oferta pública inscritos en el RMVP con una calificación de riesgo mínima de grado de inversión. Depósitos en entidades nacionales reguladas por la Ley Monetaria y Financiera con calificación de riesgo mínima de grado de inversión. Valores representativos de deuda emitidos o avalados por el Gobierno Central de la República Dominicana o por el Banco Central de la República Dominicana. Las decisiones de compra o venta de un instrumento particular serán adoptadas por el Comité de Inversiones y ejecutadas por la Administradora. El Fondo tiene aprobado cantidad de cuotas de participación de hasta 500,000 con valor nominal de US$ 1,000, siendo el dólar de los Estados Unidos de América (US$) la moneda funcional en que se expresan las cuotas de participación. El programa tendrá un monto de emisiones hasta US$ 500 millones y la inversión en el mercado primario será de US$ 5,000. La forma de representación de las cuotas de participación será mediante anotaciones en cuenta a cargo de un depósito centralizado de valores. Las oficinas de la Sociedad se encuentran ubicadas en la Avenida Prolongación 27 de Febrero, No. 1762, Edificio Rizek, Ensanche Alameda, Santo Domingo Oeste, República Dominicana. Tipo de Fondo PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS Deuda a mediano y largo plazo y valores de capital Clase de Fondo Cerrado Sociedad Administradora GAM Capital, S.A. Custodio CEVALDOM, S. A. Inicio de Operaciones 15 de diciembre de Dividendos anual, a opción de Asamblea de Aportantes Inversión mínima US$ 5, Valor cuota al cierre US$ 1,132.8 Patrimonio US$ 113, 279,906 Rentabilidad promedio inicio 6.0% Cuotas de participación 100,000 Rentabilidad nominal 1 mes 6.8% Duración 5.3 años Dividendo por acción - Marco Regulatorio A la fecha de análisis, la ley aplicable a este tipo de fondos se enmarca en la Ley No , y la normativa complementaria aplicable, incluyendo pero sin limitarse a la Norma que regula las Sociedades Administradoras y los Fondos de Inversión aprobada mediante la Séptima Resolución del Consejo Nacional de Valores de fecha 12 de septiembre de 2017, R-CNV MV, así como cualquier otra disposición o normativa emitida por el Consejo Nacional de Valores, la Superintendencia de Valores de la República Dominicana o cualquier otro órgano competente. Asimismo, el Fondo también está regido por las leyes propias de los sectores a los que correspondan las Sociedades Objeto de Inversión, incluyendo sin limitación, la Ley General de Electricidad No , modificada por la Ley No , la Ley No de Incentivo a las Energías Renovables y Regímenes Especiales, la Ley General de Telecomunicaciones, No.153, sus reglamentos de aplicación y la normativa complementaria. No obstante, los cambios en la normativa son constantes, por lo que se recomienda al inversionista verificar las mismas, las cuales son publicadas por los reguladores de dichos sectores. 1 Fecha de la primera emisión del Fondo. 3
4 Mientras la tributación del Fondo y sus partes intervinientes respecto a la ocurrencia de los distintos hechos gravados que se deriven de las operaciones realizadas deberán estar sustentadas en Números de Comprobantes Fiscales (NCFs), con valor fiscal. Los NCFs serán otorgados por la Dirección General de Impuestos Internos ( DGII ) al Fondo de acuerdo con la cantidad de operaciones que realice. Sin perjuicio de las no sujeciones o exenciones de pago de impuestos, el Fondo deberá fungir como agente de retención y percepción de impuestos y de presentar su declaración y pago en todos los casos que el Código Tributario dominicano, reglamentos o normas que rijan la materia así lo establezcan. Las rentas obtenidas por parte del Fondo no están sujetas al pago del Impuesto sobre la Renta (ISR) por considerarse un vehículo neutro fiscalmente. Sin embargo, deberán realizar su Declaración Jurada Anual del Impuesto Sobre la Renta (IR2) a modo informativo. No obstante, lo establecido antes, los beneficios obtenidos por parte de los beneficiarios del Fondo estarán sujetos al pago del ISR a través del Agente de Pago CEVALDOM. Institución la cual deberá retener e ingresar a la Administración Tributaria, como pago único y definitivo del ISR, el diez por ciento (10%) de los montos pagados o acreditados a los beneficiarios personas físicas y jurídicas del Fondo de inversión, de conformidad al artículo 308 del Código Tributario. La transferencia de bienes en la etapa operativa del Fondo está sujeta al pago del Impuesto a la Transferencia de Bienes Industrializados y Servicios (ITBIS) en la forma y plazo establecido en el Código Tributario y la normativa tributaria vigente, según corresponda. Igualmente, las comisiones pagadas a la Administradora por administración y por desempeño estarán sujetas al pago del Impuesto a la Transferencia de Bienes Industrializados y Servicios (ITBIS). La transferencia de dinero que realice el Aportante mediante cheques o transferencias electrónicas para adquirir cuotas del Fondo no está sujeta al pago del impuesto , en virtud del artículo 382 del Código Tributario dominicano. El Aportante es el sujeto de hecho del impuesto. Las transacciones que realice el Fondo para las actividades para las que fue creado, no estarán sujetas al impuesto Para estos fines, la cuenta bancaria a nombre del Fondo de inversión deberá estar aprobada previamente por el Ministerio de Hacienda para que no se cargue dicho impuesto. Cuando el Fondo distribuya beneficios a través de transferencia electrónica o emisión de cheques al Aportante de la cuota, no estará sujeto al pago del No obstante, si el Aportante establece como beneficiario otra persona, el Fondo estará sujeto al pago del El patrimonio autónomo del presente Fondo de Inversión Cerrado tiene el Registro Nacional de Contribuyentes (RNC) Especial número y tendrá formularios de comprobante fiscal especial, a fin de cumplir con sus obligaciones materiales y formales, según aplique de conformidad con lo dispuesto en la Ley , Ley No y sus normativas complementarias. Las disposiciones de los Artículos 306 y 306 bis del Código Tributario no se aplicarán a los intereses pagados o acreditados a títulos emitidos por el Ministerio de Hacienda y los negociados a través de la Bolsa de Valores y aprobados por la SIV, previo a la promulgación de la Ley No , para el Fortalecimiento de la Capacidad Recaudatoria del Estado. En ningún caso el Fondo o la Administradora serán responsables de cualquier impuesto o gravamen que corresponda a los aportantes. Patrimonio y Rentabilidad del Fondo El Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades GAM Energía, administró a diciembre de 2017 un patrimonio total de US$ millones, presentando crecimiento de US$ 86.6 millones (+324.4%) respecto al cierre anterior. En su calidad de sociedad de inversión cerrada, el Fondo GAM Energía solamente admite la redención de sus cuotas en un pago único al vencimiento. Dado que las cuotas del Fondo no son redimibles directamente por el Fondo, los aportantes tienen como opción el acceder al mercado secundario para dicha redención, mediante la venta de las cuotas a través de la Bolsa de Valores de la República Dominicana. El Fondo tiene aprobado una emisión total de US$ 500 millones hasta el período de vencimiento. A la fecha de análisis, el Fondo ha colocado un total de US$ 100 millones entre dieciséis partícipes. 4
5 Millones de US$ Valor Cuota US$ PATRIMONIO Y VALOR CUOTA DE FCDS GAM ENERGIA Patrimonio (en MM) Valor Cuota Maximo Valor Cuota Minimo Fuente: Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades, GAM Energía y SIV / Elaboración: PCR El valor neto de las Cuotas de Participación, durante el período de 2016 a 2017 mantuvo comportamiento ascendente, cerrando a diciembre de 2017 en US$1,132.8 (+6.1% interanualmente), con un promedio de US$ 1, La rentabilidad anualizada se situó en 6.8% mostrando un aumento porcentual de 1.4% (diciembre 2016: 5.4%). VALOR CUOTA DE FCDS GAM ENERGIA 1, , , , , , , , , , ,
6 % RENDIMIENTO DE FONDO VS BENCHMARK 2 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Benchmark (CDEEE23) Fondo GAM Energía Análisis de Riesgo Fundamental Riesgo de Crédito A diciembre 2017, el portafolio de inversiones consolidado por valores con grado de inversión local 3 representó un 25.4% del total del portafolio a valor nominal, 14.7% en instrumentos emitidos por el Ministerio de Hacienda, y mientras el restante 74.6% se encontró sin calificación. RATINGS FONDO GAM ENERGÍA A VALOR NOMINAL Categoría % activos 100.0% Rating Internacional 0.0% Categoría AAA hasta A- 0.0% Rating Local 25.4% Categoría AAA hasta AA- 25.3% Categoría A+ hasta A- 0.1% Categoría BBB+ hasta BBB- 0.0% 4 Categoría BB+ hasta D- 0% Sin Calificación 74.6% Sin Calificación 74.6% El análisis de Riesgo Fundamental Promedio Ponderado 5 (RFPP) de PCR determinó que el portafolio se mantiene dentro de la categoría BBBf, que se refiere a aquellos emisores que cuentan con factores de 2 El benchmark usado es CDEEE23 corresponde a la Tasa de Rendimiento de Mercado de los Bonos emitidos por el Ministerio de Hacienda en Dólares de los Estados Unidos para la CDEEE en virtud de la Ley No , del 18 de julio de 2012, que autoriza al Poder Ejecutivo a la emisión de Títulos Valores Internos de suscripción directa de la Corporación Dominicana de Empresas Eléctricas Estatales (CDEEE) 3 Se considera en grado de inversión al rango de calificaciones de riesgo entre AAA y BBB-. Se considera bajo grado de inversión al rango de calificaciones de riesgo entre BB+ e inferior. No obstante, el benchmark fue sustituido por una rentabilidad mínima de 6%, a través de una Asamblea Extraordinaria de Aportantes celebrado el 31 de mayo Dicho porcentaje tuvo efecto a partir de julio En menor proporción porcentual fueron registrados balances de cuentas de ahorros en US$ en instituciones financieras con calificación BBB+. 5 La evaluación del nivel de riesgo crediticio de la cartera de inversiones se realizó tomando en cuenta las calificaciones públicas de los instrumentos que forman parte del portafolio de inversiones. Se debe mencionar que las calificaciones otorgadas por otras empresas clasificadoras de riesgo no son responsabilidad de PCR, por lo que la agrupación por categorías de riesgo presentada a continuación se realiza a título informativo. Como parte de su evaluación, PCR valida, modifica y elabora, de ser necesario, la calificación interna de aquellos instrumentos no calificados por ella, o con calificación de riesgo internacional no equivalente, o que no cuenten con una calificación de riesgo pública. 6
7 protección aceptables debido a la evaluación de la calidad y diversificación de los activos del portafolio. El perfil de la cartera en este nivel posee un perfil de riesgo razonable. Categoría I (AAA/AA/AA-) Categoría II (A+/A-) Categoría III (BBB+/BBB-) Categoría IV y V (BB+/D) Sin Categoría CATEGORÍAS DE CALIFICACIÓN RFPP A VALOR NOMINAL Categoría Elaboración: PCR PCR dic % Para el cálculo de RFPP, PCR identificó que el nivel de riesgo del portafolio se ubicó en la categoría I y II (70%) lo que demuestra buena calidad crediticia, mientras que el 12% se encontró en la categoría III, por lo que el 82% de la cartera se encontró en grado de inversión. El 19% restante se encontró por debajo del grado de inversión en la categoría IV. De manera específica, el portafolio por tipo de instrumento a la fecha de estudio se compuso de la siguiente forma: títulos de deuda comercial representaron el 60% del portafolio, 14.6% en instrumentos emitidos por el Ministerio de Hacienda, 23% en certificados financieros y cuentas en el sector financiero, y 2% en bonos corporativos en empresa del sector eléctrico (Dominican Power Partners). Concentración por sector A la fecha de estudio, el Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades, GAM Energía presentó concentración alta con un 62.1% del total del portafolio de inversiones (deudas comerciales de las EDES y bonos corporativos de Dominican Power Partners), 14.7% en instrumentos financieros del Ministerio de Hacienda y el restante estuvo invertido en el sector financiero (23.2% del total del portafolio de inversiones). No obstante, el Fondo GAM Energía cumple con los límites de concentración definidos en la política de inversión descrita en su Reglamento Interno. 12% 12% 19% 0% ESTRUCTURA DE PORTAFOLIO DE INVERSIONES A DICIEMBRE % Energético 15% 62% Ministerio de Hacienda Financiero 7
8 Diversificación por emisor A diciembre 2017, el portafolio tuvo siete emisores y el emisor con mayor participación en el portafolio conformó el 34.8%, mientras que los principales dos emisores representan el 56.9% del portafolio. PRINCIPALES EMISORES DEL PORTAFOLIO A VALORIZACIÓN AL CIERRE Emisor Calificación de Riesgo País Participación EDENORTE n.d. República Dominicana 19.6% EDEESTE n.d. República Dominicana 5.9% EDESUR n.d. República Dominicana 34.8% MINISTERIO DE HACIENDA BB- República Dominicana 15.2% DOMINICAN POWER PARTNERS AA- República Dominicana 2.3% BANRESERVAS 6 F1+(dom) República Dominicana 22.1% BANCO DEL PROGRESO 7 1- República Dominicana 0.1% OTRAS ENTIDADES FINANCIERAS 8 A- a BBB+ 0.0% Total 100.0% Análisis de Riesgo de Mercado Las políticas y límites de riesgo de mercado son aprobados por el Comité de Inversiones y ratificados por el Consejo de Administración. Las autoridades de la sociedad administradora velarán por el cumplimiento de estas políticas y aportarán cambios en caso de requerirse. Cabe destacar que el Fondo, a través de GAM Capital, S.A, cuenta con una metodología adecuada para la medición de este riesgo. Tasas de Interés El principal factor de riesgo que afronta el fondo es la fluctuación en las tasas de interés. La variabilidad de la tasa de rendimiento afecta principalmente las inversiones destinadas a títulos de oferta pública, ya que la tasa de interés del mercado nacional e internacional es un factor determinante en el valor de los instrumentos financieros que se encuentran inscritos en el RMVP, lo cual podría afectar el rendimiento de los aportantes. En cuanto a los valores en los que invertirá el Fondo, es importante resaltar que debido a que aquellos emitidos por las Sociedades Objeto de Inversión no están inscritos en el RMVP y no pueden ser transados en bolsa, el Fondo enfrentaría obstáculos relevantes para liquidarlos, tomando en cuenta, además, en el caso de valores representativos de capital, disposiciones y procedimientos que deben ser respetados, con anterioridad a ser ofrecidos a terceros. Igualmente, la situación financiera de las Sociedades Objeto de Inversión en las que el Fondo invertirá podría verse severamente afectada ante variaciones en tasas de interés de referencia, viéndose las ganancias mermadas por los gastos correspondientes a las fluctuaciones en las tasas de intereses antes indicadas, y por tanto, los dividendos reducidos o eliminados. En el mercado local, el Banco Central de República Dominicana (BCRD) mantuvo su tasa de política monetaria (TPM) estable en el primer trimestre del año 2017 en 5.50%; no obstante, a partir de abril fue incrementado a 5.75%, como resultado de una evaluación de las proyecciones de inflación y variables analizadas disponibles. En julio 2017, decidió reducirlo en 50 puntos básicos hasta colocarlo en 5.25% con efectividad en agosto, constituyéndose en unas de las medidas para estimular el crecimiento económico, que estuvo rezagado en la primera mitad del 2017 por la reducción de la inversión privada y del gasto de capital por parte del Gobierno Central. Dicha tasa implementada por las autoridades monetarias resultó sin variación hasta diciembre. El Fondo usa como indicador de comparación de rendimiento (benchmark), la Tasa de Rendimiento de Mercado de los Bonos emitidos por el Ministerio de Hacienda en Dólares de los Estados Unidos para la CDEEE en virtud de la Ley No , del 18 de julio de 2012, que autoriza al Poder Ejecutivo a la emisión de Títulos Valores Internos de suscripción directa de la Corporación Dominicana de Empresas Eléctricas Estatales (CDEEE). A la fecha de análisis, la tasa de mercado de los referidos Bonos se ubicó en 6.0% 9, 6 Incluye tanto certificado financiero y cuenta de ahorros en RD$ y US$ 7 Incluye tanto certificado financiero y cuenta de ahorros y US$ 8 Participación restante solo incluye cuentas de ahorros en RD$ y US$ 9 El benchmark fue sustituido por una rentabilidad mínima de 6%, a través de una Asamblea Extraordinaria de Aportantes celebrado el 31 de mayo Dicho porcentaje tuvo efecto a partir de julio
9 % aumentado en 1.2 puntos porcentuales con respecto a El Fondo experimentó un crecimiento interanual en su rendimiento pasando de 5.42% a 6.79%. 7.0% TASAS POLITICA MONETARIA, LIBOR VS BENCHMARK 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Benchmark (CDEEE23) TPM Libor 6-Meses Libor 12-Meses Bajo estos escenarios, la exposición del Fondo a las variaciones en los tipos de interés se encuentra en un nivel moderado debido al cambio de composición (mayor inversión en títulos con vencimiento a 10 años), situando la duración del Fondo en 5.3 años (2016: 2.1 años). Riesgo de liquidez Para el control de este riesgo, la administración del Fondo establece que el límite mínimo de liquidez es un cero punto veinte por ciento (0.2%) del patrimonio del Fondo, el cual será conformado por efectivo mantenido en cuentas corrientes y/o de ahorro y/o depósitos a corto plazo (no mayores a un (1) mes). Dadas las limitadas oportunidades de inversión, podrá darse el caso en el que el Fondo deberá contar con una liquidez de un cien por ciento (100%) conforme se describe en la sección sobre Criterios y grado de diversificación del riesgo del portafolio de inversiones. A la fecha de análisis, el ratio entre el activo líquido y patrimonio se situó en 0.2%, el cual es el mínimo requerido por la Política Interna del Fondo. Debido a que el mercado de valores dominicano, en cual se ofrecen las Cuotas del Fondo, posee un ritmo de crecimiento acelerado, aún mantiene niveles de liquidez generales volátiles para todos los instrumentos que se transan en éste, lo que podría generar cierto grado de iliquidez al Aportante al momento de buscar la venta en el mercado secundario de las Cuotas que haya adquirido, o bien podría generarle pérdidas de su inversión por el hecho de tener que vender las mismas con descuento. En cuanto a los valores en los que invertirá el Fondo, es importante resaltar que debido a que aquellos emitidos por las Sociedades Objeto de Inversión no están inscritos en el RMVP y no pueden ser transados en bolsa, el Fondo enfrentaría obstáculos relevantes para liquidarlos. Además, es preciso tomar en cuenta que su valor quedaría afectado por la volatilidad de los factores descritos en esta sección, así como aquellos que corresponden a su sector. Asimismo, las Sociedades Objeto de Inversión del sector público pueden verse limitadas por los retrasos en los pagos de los compromisos asumidos por dichas entidades. Con respecto a su política de endeudamiento, el Fondo podrá endeudarse hasta un cincuenta por ciento (50%) de su patrimonio a fines de materializar su política de inversiones, pudiendo otorgar en garantía sus activos por hasta un máximo de sesenta y dos punto cinco por ciento (62.5%). A la fecha de análisis, el margen de endeudamiento se ubicó en 0.1%, muy por debajo de lo requerido. Estructura de plazos A diciembre de 2017, el análisis de los vencimientos del portafolio de inversiones consolidado indica que dichos activos se han mantenido principalmente con vencimientos a mediano plazo. Aquellos con vencimiento entre uno a tres años representaron el 59.9%, mientras que las inversiones a corto plazo (hasta tres meses) corresponde al 34.7% del portafolio. 9
10 VENCIMIENTOS DEL PORTAFOLIO CONSOLIDADO A VALOR NOMINAL DIC.-16 DIC.-17 Hasta 3 meses 9.3% 34.7% 3 meses a 1 año año a 3 años 90.7% 59.9% 3 año a 5 años - - Más de 5 años - 5.4% Sin vencimiento - 0.1% Total 100.0% 100.0% Características de los partícipes Al cierre de diciembre de 2017, el Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades GAM Energía contaba con dieciséis partícipes, el cual implicó un aumento de trece en comparación con diciembre 2016, que solo tuvo tres. Cabe mencionar que las Cuotas de Participación del Fondo tendrán como destinatarios a personas jurídicas, inversionistas institucionales y fondos de pensiones, tanto nacionales como extranjeras. Riesgo de tipo de cambio De acuerdo a la política de inversión del Fondo, establecida en su Reglamento Interno, la mayoría de las inversiones se ejecutarán en Dólares Americanos pero existirán inversiones que se realizarán en moneda dominicana y las cuales correrán con el riesgo cambiario de la referida moneda. Al periodo de análisis, el Fondo no contó con inversiones en moneda dominicana, solamente mantuvo pesos dominicanos en cuenta de ahorros y constituyó 0.02% del total del portafolio. Una depreciación del valor de la moneda dominicana en comparación con el Dólar de los Estados Unidos de América puede tener igualmente efectos negativos en los ingresos y rendimientos del Fondo, en vista de que el Fondo captará Dólares de los Estados Unidos de América y adquirirá valores que generan rendimientos en Pesos Dominicanos, sin que estén sujetos a indexación. Es decir, los rendimientos no se ajustan para cubrir cualquier depreciación de la moneda dominicana frente al Dólar de los Estados Unidos de América. Además, una devaluación monetaria provoca aumentos en los precios y por ende aumenta la inflación y esto a su vez generaría aumentos en la política de endeudamiento descrita en la sección 2.5 del Reglamento Interno. Estos aspectos, repercutirán en el nivel de gastos en que incurra la Administradora para gestionar los recursos del Fondo. Análisis de Riesgo Fiduciario Grupo Económico La Sociedad Administradora, GAM Capital, S.A., es miembro del Grupo Económico RIZEK que tiene una amplia experiencia en la industria financiera del país y las empresas relacionadas a sus accionistas tienen importancia dentro del mercado. Además, se sustenta en las completas políticas de administración, en una buena estructura y equipos de gestión con experiencia financiera. El Grupo Económico Rizek incluye, principalmente, las empresas: Grupo Rizek, S.A., Nazario Rizek, C.A., Rizek, S.A.S., Alpha Sociedad de Valores, S.A., Parallax Valores (PARVAL) S.A., Mercado Electrónico Dominicano (MED), S.A. Sociedad Administradora La Sociedad Administradora del Fondo de Inversión es GAM Capital, S.A., la cual pertenece al Grupo Económico Rizek y fue constituida el 17 de junio de La Sociedad Administradora es una entidad autorizada por la SIV para operar como Sociedad Administradora de Fondos de Inversión en la República Dominicana mediante Segunda Resolución del Consejo Nacional de Valores R-CNV AF de fecha veintisiete de diciembre del año dos mil trece para realizar actividades de inversión profesional y diversificada de los recursos de terceras personas, denominadas aportantes, en valores y otros activos autorizados por la Ley. La Sociedad se encuentra inscrita en el Registro del Mercado de Valores y Productos bajo el número SIVAF-008. La administradora se encuentra regida por las disposiciones de la Ley No , sobre Sociedades Comerciales y Empresas individuales de Responsabilidad Limitada y sus modificaciones, por la Ley No , y sus disposiciones complementarias. 10
11 A la fecha de análisis, la Sociedad Administradora cuenta con un capital social autorizado de doscientos cincuenta millones de pesos dominicanos con cero centavos (RD$250,000,000), del cual los accionistas han suscrito ochenta y cinco millones de pesos dominicanos con cero centavos (RD$85,000,000). Los accionistas, la cantidad de acciones y el porcentaje se establecen a continuación: PARTICIPACIÓN ACCIONARIA DE GAM CAPITAL, S.A. Accionistas Cantidad de acciones Participación Parallax Investment Partners, Inc 340, % Pinecrest Holdings, S.A. 212, % ZAG1, Inc. 212, % Héctor José Rizek 85, % Situación financiera de la Sociedad Administradora A diciembre 2017, la sociedad administradora del Fondo GAM Energía, GAM Capital, S.A., presentó un total de activos de RD$ 66.0 millones con una reducción respecto a diciembre 2016 de RD$ 55.2 millones (+19.5%). En cuanto a sus pasivos, estos sumaron RD$ 7.8 millones y fueron mayores en RD$ 3.4 millones (+78.3%) respecto al periodo pasado, mientras que su patrimonio totalizó RD$ 58.2 millones con una expansión interanual de RD$ 7.4 millones (+14.5%). En cuanto a los resultados obtenidos a la fecha de análisis, GAM Capital, S.A. finalizó con resultado positivo en comparación con el cierre 2016 (RD$ 7.2 millones Vs millones). Asamblea General de Accionistas La Asamblea General de Accionistas, legalmente reunida, constituye el poder supremo del Fondo. Los accionistas (aportantes) del Fondo se reunirán en la Asamblea General de Accionistas (Aportantes). Las mismas podrán ser ordinarias o extraordinarias, en función de las condiciones de la convocatoria y/o los temas a tratar en ella. Además, la SIV podrá convocar a la Asamblea General Ordinaria o Extraordinaria de aportantes u ordenar su convocatoria a la Administradora, o al representante común de aportantes, cuando ocurran hechos que deban ser conocidos por los aportantes o que puedan determinar que se le impartan instrucciones al representante, o que se revoque su nombramiento. Las convocatorias a las asambleas de aportantes serán publicadas con al menos quince (15) días de antelación en un periódico de circulación nacional. Cada Accionista (Aportante) tendrá derecho de participar en las decisiones y dispondrá de igual número de votos al de las cuotas que posea. Las decisiones podrán ser tomadas de forma presencial, por medio de un representante debidamente apoderado, o cualquier medio que permita la comunicación simultánea o sucesiva que permita deliberar y decidir sobre el orden del día. Las decisiones tomadas por la Asamblea General de Accionistas (Aportantes) deberán constar en acta, al igual que la indicación del lugar, fecha y hora en que se realizó la sesión, el nombre y las firmas de los asistentes y los asuntos tratados. Dichas actas deberán estar suscritas por los miembros presentes, remitidas a la SIV y llevadas en un libro elaborado para tales fines o en cualquier otro medio que permita la ley, susceptible de verificación posterior y que garantice su autenticidad, el cual deberá reposar en el archivo del domicilio social de la Administradora y estar a todo momento a disposición de la SIV para cuando ésta lo estime necesario. A continuación, se detalla la estructura administrativa interna del Fondo: 11
12 ORGANIGRAMA DEL FONDO CERRADO DE DESARROLLO DE SOCIEDADES, GAM ENERGIA Fuente y Elaboración: Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades, GAM Energía. Consejo de Administración La Administradora, en la gestión de los recursos del Fondo adquiere obligaciones de medios y no de resultados. A tales fines, cuenta con un Consejo de Administración, un Administrador del Fondo y un Comité de Inversiones. El consejo de administración fijará las directrices, de acuerdo con las reglas señaladas en el presente documento y en la normativa aplicable, que deberán ser tomadas en consideración por el administrador del fondo y el Comité de Inversiones. Al período de Análisis, el Consejo de Administración está compuesto de la siguiente manera: COMPOSICIÓN DEL CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN Nombre Posición Héctor José Rizek Guerrero Presidente Raúl Hoyo Vicepresidente Maximiliano Barr Vocal Lourdes G. Rodríguez Secretaria Lidia Virginia Aybar Vocal Fuente: SIV / Elaboración: PCR Funciones del Consejo de Administración El Consejo de administración para la gestión de los recursos de terceros cumplirá con las siguientes obligaciones: Establecer las políticas, directrices y procedimientos de gobierno corporativo y de control interno, orientadas a administrar los riesgos que pudiesen afectar el presente Fondo; Fijar las medidas de control que permitan vigilar el cumplimiento de las reglas establecidas para la valoración de este Fondo; Definir las situaciones constitutivas de conflictos de interés, así como los procedimientos para su prevención y administración; 12
13 Establecer los mecanismos indispensables para garantizar la independencia de actividades en la Administradora respecto del Fondo; Definir los mecanismos que serán implementados por el Administrador del Fondo para el seguimiento del cumplimiento de las funciones del personal vinculado contractualmente a la Sociedad, en relación con el mismo; Definir las políticas, directrices y procedimientos para garantizar la calidad de la información divulgada al público en general, a los inversionistas y a la SIV; Establecer las políticas y adoptar los mecanismos que sean necesarios para evitar el uso de información privilegiada o reservada y manipulación de la rentabilidad o del valor de la unidad; Establecer las políticas, directrices y procedimientos para el ejercicio de los derechos políticos inherentes a los valores administrados colectivamente; Fijar las directrices de los programas de capacitación para los funcionarios que realicen la administración del Fondo, así como para los promotores; Aprobar los manuales para el control y prevención del lavado de activos, de gobierno corporativo incluyendo las normas internas de conducta, control interno, y los demás necesarios para el cumplimiento de una eficiente administración; Solucionar de manera efectiva y oportuna los problemas detectados por el administrador de fondos, el auditor interno y/o el ejecutivo de control interno, sobre asuntos que puedan afectar el adecuado funcionamiento y gestión de este Fondo; Instruir y establecer las políticas en cualquier otro aspecto que tenga relevancia con el adecuado funcionamiento y correcta gestión de este Fondo de Inversión; y Nombrar el administrador, ejecutivo de control interno y los miembros del Comité de Inversiones del Fondo, conforme delegación de fecha 8 de diciembre de 2014, de la Asamblea General de Accionistas Comité de Inversiones El Comité de Inversiones velará por el cumplimiento del objetivo de inversión del Fondo, y el adecuado seguimiento de sus políticas de riesgo e inversión. Los miembros del Comité han acreditado su experiencia en el sector financiero, mercado de valores, de administración de carteras y/o de administración de recursos de terceros, o en áreas afines al Fondo, conforme se establece en el Artículo 36 de la Norma que regula las sociedades administradoras y los fondos de inversión y no están afectados de ninguna de las inhabilidades establecidas en las normativas vigentes. Composición del Comité de Inversiones A la fecha de análisis, el Comité de inversiones se conformó de la siguiente manera: Nombre Antonio Abad Ramírez Tomás Fernández Maximiliano Barr Cynthia Vega Raúl Hoyo Gabriel Bisonó COMITÉ DE INVERSIONES Posición dentro de la Administradora Miembro del Comité de Inversiones Miembro del Comité de Inversiones Miembro del Consejo de Administración Miembro del Comité de Inversiones Director Administrativo Administrador del Fondo Cabe mencionar que la participación de la Administradora del Fondo será limitada a un asiento con voz, pero no contará con el poder de voto. Funciones del Comité de Inversiones Las funciones del Comité de Inversiones son: Aprobar los lineamientos para la toma de las decisiones de inversión de los recursos del Fondo sobre base de las políticas de inversión establecidas en el Reglamento Interno. Identificar y analizar las oportunidades de inversión de acuerdo con los lineamientos y políticas de inversión del Fondo. Adoptar las estrategias y/o lineamientos de inversión acogiéndose a los principios de autonomía, independencia y separación; Evaluar y dar seguimiento a los activos que integran el portafolio de inversión del Fondo. Verificar periódicamente que sus decisiones se ejecuten en las condiciones aprobadas; 13
14 Rendir cuentas de sus actuaciones al Consejo de Administración de la Administradora. Custodio CEVALDOM, es el elegido por el Fondo como el Agente de Custodia y Depósito del Fondo. CEVALDOM, Depósito Centralizado de Valores, S.A., funge como agente de pago, custodia, compensación, transferencia y liquidación de los valores de la emisión de las cuotas del Fondo. Adicionalmente, CEVALDOM ofrecerá los servicios de custodia y administración de custodia y administración de las inversiones que realizará el Fondo. En atención a la mitigación del riesgo operacional, CEVALDOM cuenta con una política de gestión de riesgos que permite identificar, evaluar, medir, monitorear y mitigar los riesgos inherentes al negocio. La gestión del riesgo operacional es realizada a través de todos los niveles de gestión, por lo que todo el personal es responsable de aplicar los procedimientos de administración de riesgos dentro de sus actividades diarias. En adición, las áreas de Cumplimiento y Auditoría Interna velan por el cumplimiento oportuno y adecuado de los procedimientos y regulaciones aplicables. Además, CEVALDOM cuenta con un Comité de Auditoría y Control de Riesgos, conformado por miembros del Consejo de Directores y realiza auditorías externas sobre sus procedimientos operativos. Asimismo, CEVALDOM cuenta con un plan de continuidad del negocio que tiene por objeto asegurar que la entidad continúe operando a pesar de cualquier incidente o interrupción de trabajo imprevista, reduciendo así el impacto que dicho incidente o interrupción pudiera ocasionar al mercado. En adición, CEVALDOM cuenta con dos centros alternos que le permiten operar en caso de cualquier contingencia, uno de los cuales se encuentra en el exterior. De esta manera, la empresa protege su continuidad operacional en caso de que alguna catástrofe afecte al país, cumpliendo con los más altos estándares de seguridad y continuidad de operaciones. Situación financiera del Custodio De acuerdo con los estados auditados de diciembre 2016, CEVALDOM cerró con un saldo en custodia de RD$711,952.6 millones y US$ 1,189.2 millones 10, mostrando un incremento interanual de RD$ 131,150.2 millones (+23.0) y para US$ millones (+12.0%). Al período de análisis, la distribución de la custodia de las emisiones de oferta pública de acuerdo al sector económico estuvo compuesta por Instituciones públicas autónomas (60.3% de participación), Administración Central (32.7%), Bancos Múltiples (3.9%) y el restante 3.1% está ubicado en instituciones de Administración de Fondos Mutuos y de Inversión, Asociaciones de ahorro y préstamos, Empresas Privadas, Puesto de Bolsas de Valores y Entidades públicas de intermediación financiera. En cuanto a sus activos, CEVALDOM finalizó al cierre de 2016 con RD$ millones, mientras que sus pasivos y patrimonio fueron de RD$ 41.2 millones y RD$ millones respectivamente. La utilidad neta generada por CEVALDOM fue de RD$ millones, aumentando interanualmente 10.7%, con ingresos operacionales por RD$ millones y gastos operacionales totales por RD$ millones. Partes Relacionadas Podrían suscitarse posibles conflictos de interés con ocasión de los negocios y operaciones de Fondo de Inversión Cerrado GAM Energía dado que: El señor Maximiliano Barr es Miembro del Consejo de Administración de la Sociedad Administradora y Director Ejecutivo y miembro del Consejo de Administración de Alpha Paraguay, S. A. El señor Raúl Hoyo es Miembro del Consejo de Administración y Director Administrativo de la sociedad. 10 Basados en Estados Financieros auditados de CEVALDOM a diciembre
15 Políticas de inversión A la fecha de análisis, la diversificación y límites de inversión del Fondo estarán regidos por los siguientes parámetros: El Fondo podrá invertir hasta el noventa y nueve punto ochenta por ciento (99.80%) de su activo en valores representativos de deuda o de capital de Sociedades Objeto de Inversión, y deberá mantener como mínimo el setenta por ciento (70%) de su activo invertido en valores representativos de deuda o de capital de Sociedades Objeto de Inversión. El Fondo podrá invertir hasta el veinte por ciento (20%) de su activo en una misma sociedad. No obstante, la Superintendencia de Valores, con carácter excepcional, podrá autorizar el incremento de dicho porcentaje de acuerdo a los límites establecidos por la misma. El Fondo no podrá invertir en valores representativos de deuda de una Sociedad Objeto de Inversión que representen hasta tres (3) veces el patrimonio de la misma. La Administradora no podrá invertir en valores representativos de deuda de una Sociedad Objeto de Inversión en la que el Fondo sea accionista o socio. El Fondo podrá adquirir hasta el cuarenta por ciento (40%) de una emisión de valores representativos de deuda de oferta pública. Dichos valores de oferta pública serán adquiridos a través de la Bolsa de Valores de la República Dominicana (BVRD) u otro mecanismo de negociación que sea autorizado por la Superintendencia de Valores de la República Dominicana, de acuerdo con lo previsto en el Literal e), Párrafo I, Artículo 57, de la Norma R-CNV MV. La adquisición de valores en estas condiciones no debe superar el veinte por ciento (20%) del portafolio de inversión del Fondo. El Fondo no podrá poseer valores representativos de capital de oferta pública de una misma sociedad por encima del veinte por ciento (20%) del capital suscrito y pagado de dicha sociedad. La adquisición de valores representativos de capital de oferta pública de una misma sociedad no debe superar el quince por ciento (15%) del portafolio de inversión del Fondo. El Fondo no podrá poseer cuotas de participación de un fondo de inversión cerrado por encima del veinticinco por ciento (25%) del portafolio de inversión del Fondo. El Fondo no podrá poseer más del veinte por ciento (20%) del portafolio de inversión, en valores de oferta pública vigentes emitidos o garantizados por una misma entidad, grupo financiero o económico, cualquiera que sea su naturaleza. En el caso en que no sea posible tener el noventa y nueve punto ochenta por ciento (99.80%) invertido en los sectores objetivos, se podrá invertir en los instrumentos indicados. El Fondo podrá poseer hasta el quince por ciento (15%) del portafolio de inversión en valores de oferta pública emitidos por el Gobierno Central o el Banco Central de la República Dominicana. El Fondo podrá poseer hasta el cinco por ciento (5%) del portafolio de inversión en valores representativos de deuda emitidos por entidades vinculadas a la Administradora, siempre y cuando estos cuenten con una calificación de riesgo igual o superior al grado de inversión, y que uno o más miembros del Comité de Inversiones no sean personas vinculadas a la Administradora. El Fondo no podrá invertir en: Valores representativos de capital de una sociedad administradora de fondos de inversión; Valores representativos de capital emitidos por personas vinculadas a la Administradora si uno o más miembros del Comité de Inversiones sean personas vinculadas a la Administradora; Valores representativos de capital emitidos por personas vinculadas a la Administradora. Cuotas de un fondo abierto. En el caso de que el Fondo sea accionista de una Sociedad Objeto de Inversión, la Administradora no podrá invertir en valores representativos de deuda de dicha sociedad. Cuotas de otro fondo administrado por la Administradora. Valores cuyo pago de intereses o amortización se encuentre atrasado. 15
16 Para alcanzar el logro de los objetivos de inversión, el Fondo deberá mantener una liquidez mínima, esto es, un balance en efectivo de hasta el cero punto veinte por ciento (0.20%) de los activos totales del Fondo. Sin embargo, este monto podría alcanzar hasta un cien por ciento (100%) por períodos de hasta seis (6) meses, según las condiciones lo ameriten para protección de los intereses de los aportantes así como también según sea la disponibilidad de activos que se ajusten a las estrategias de inversión del Fondo. En caso de no existir la disponibilidad de activos que se ajusten a las estrategias de inversión del Fondo, los recursos del Fondo podrán ser invertidos en su totalidad en valores representativos de deuda del Gobierno Central y del Banco Central de la República Dominicana disponibles en el mercado local o en depósitos o certificados a plazo en entidades nacionales reguladas por la Ley Monetaria Financiera, y supervisadas por la Superintendencia de Bancos con una calificación de riesgo de grado de inversión. La situación de desajuste ocurre si el Fondo tiene menos del setenta por ciento (70%) de sus activos en capital o deuda de sociedades objetivo de inversión. Si esta situación persiste por un período de hasta un (1) año, la Administradora someterá a la aprobación de la Asamblea General de aportantes Extraordinaria la liquidación del Fondo. De igual forma, los Aportantes, a través del Representante Común de Aportantes, podrán solicitar a la Administradora la liquidación del Fondo a partir de transcurrido el período anterior. Política de Gobierno Corporativo El Consejo de Administración del Fondo para la gestión de los recursos de terceros cumplirá con establecer las políticas, directrices y procedimientos de Gobierno Corporativo y de control interno, orientadas a administrar los riesgos que pudiesen afectar el presente Fondo. Entre las obligaciones legales a las que está sometido el Fondo y GAM Capital, S.A., y que guardan relación con los principios de Buen Gobierno Corporativo, están las que procuran la pronta y completa divulgación de información y transparencia de información de importancia para todos los grupos accionistas. En este sentido, GAM Capital, S.A., tiene incorporado por mandato legal el principio de divulgación y transparencia de información, exigido en las normas de Buen Gobierno Corporativo. Política para la Prevención del Lavado de Activos El Fondo, en su condición de sociedad registrada y regulada por la Superintendencia de Valores de República Dominicana (SIV), está sujeta al cumplimiento de las normas legales de República Dominicana relacionadas con la prevención del lavado de activos. En tal sentido, el Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades, GAM Energía por intermedio de los Agentes de Colocación, Parallax Valores, S. A. (PARVAL) Puesto de Bolsa, Alpha Sociedad de Valores, S. A. Puesto de Bolsa y UC- United Capital Puesto de Bolsa, S. A., llevará a cabo el proceso de debida diligencia para determinar el origen de los fondos activos de sus clientes, como sujeto obligado bajo las leyes, normas y regulaciones aplicables para la prevención de lavado de activos provenientes de actividades ilícitas. Políticas de Gestión de Riesgo Operativo El Fondo Cerrado de Desarrollo de Sociedades, GAM Energía toma como base el Manual de Políticas y Gestión de Riesgos de GAM Capital, S.A. (su Administradora de Fondos de Inversión). Dicho manual cubre los aspectos relacionados con la implementación de la gestión integral del Riesgo Operacional como es la estructura de administración, la estrategia de gestión, funciones y responsabilidades, forma y periodicidad de los reportes, los niveles de riesgo aceptables e indicadores de riesgo. Las identificaciones de los riesgos operacionales potenciales en los diferentes procesos se clasifican en base a la experiencia de los responsables de los mismos. Asimismo, los gestores de riesgo operativo designados por los directivos de cada área identifican los riesgos inherentes a los procesos respondiendo a un formulario elaborado por el Área de Gestión de Riegos. Los riesgos son ponderados bajo los criterios establecidos en la metodología seleccionada, elaborando una matriz de riesgo operacional por cada proceso de la Sociedad. El riesgo operacional es gestionado por la Sociedad Administradora de manera continua, ya que los procesos cambian mediante pasa el tiempo, se incorporan nuevas tecnologías, o se adicionan nuevos procedimientos en la Sociedad. GAM Capital, S.A., contempla el riesgo operacional mediante aspectos cuantitativos y cualitativos. De esta manera la institución implementa la asignación de alertas de riesgo e incidencias bajo base de datos de manejo de incidentes de riesgo operacional. 16

References: Resolución 
 resolución 
 Resolución 
 artículo 308
 artículo 382
 Resolución 
 Artículo 36
 Artículo 57