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CRISTIANO CIMPANELLI - Universita di Roma - INDEX-LINKED, soluzioni assicurative alla rischiosità del mercato azionario - PDF
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1 CRISTIANO CIMPANELLI - Universita di Roma - INDEX-LINKED, soluzioni assicurative alla rischiosità del mercato azionario2 INDICE Introduzione - 1 CAPITOLO Il quadro normativo di riferimento Le disposizioni dell Isvap - 17 La circolare 317 del 15 gennaio La circolare 332 D del 25 maggio Il provvedimento n. 981 del 16 settembre Il trattamento contabile Conclusioni - 35 CAPITOLO Le Index-linked La scomposizione del premio Opzioni sugli indici di Borsa Un caso pratico: INA Multiply Un modello di comportamento dei prezzi delle azioni Calcolo della garanzia aggiuntiva Alcune considerazioni sui risultati ottenuti - 753 CAPITOLO Generali 7 Year Best Index Alcune considerazioni sui risultati ottenuti - 96 Conclusioni Bibliografia - 1044 Introduzione Nel recente passato il mercato assicurativo vita italiano è stato caratterizzato da un accentuato processo di innovazione di prodotto con la comparsa di forme assicurative a prevalente contenuto di risparmio. Tale processo è stato facilitato in parte dallo stimolo fornito dal processo di integrazione tra il settore bancario e quello assicurativo. Hanno trovato un favorevole consenso da parte dei risparmiatori le forme assicurative di tipo Index e Unit Linked. Questi prodotti offrono agli assicurati la possibilità di partecipare alle migliori performance della borsa, coerentemente con la tutela del capitale investito, obbiettivo realizzato dalle compagnie di assicurazione attraverso adeguate strategie di investimento. Il mercato assicurativo è stato rilanciato dall ampliamento delle possibilità di produzione per l impresa di assicurazione e, di conseguenza, della gamma di prodotti offerti, avvenuto tramite il decreto legislativo 174 del 1995 che ha ridefinito le norme sull esercizio delle assicurazioni sulla vita. Oltre alla disciplina delle assicurazioni sulla vita già note al nostro ordinamento settoriale, sono state introdotte le assicurazioni connesse con fondi di investimento (ramo terzo), le assicurazioni per danni 15 alla persona, a lungo termine e non rescindibili (ramo quarto), nonché le operazioni di gestione di fondi collettivi costituiti per l erogazione di prestazioni in caso di morte, in caso di vita o in caso di cessazione o riduzione dell'attività lavorativa (fondi pensione ramo sesto). Origini di queste innovazioni introdotte sul mercato italiano si trovano sul mercato anglosassone dove già registravano, all epoca della direttiva, un ampia diffusione. L attuazione della direttiva comunitaria tramite il decreto 174 ha dato il via ad una sempre maggiore importanza della finanza nell ambito dell attività assicurativa, riscontrabile, oltre che nell ampliamento dell offerta di prodotti, anche nell abbattimento di vincoli sugli investimenti e nel libero accesso a strumenti di finanza derivata. Precedentemente le polizze esercitavano più che altro un ruolo di copertura assicurativa e, per quanto riguarda l aspetto finanziario, gli investimenti erano caratterizzati dal mantenimento nel tempo del valore reale del capitale. Una rilevante innovazione nel mercato delle assicurazioni vita si ebbe con le polizze rivalutabili che, negli anni 70, furono una conseguenza dell inflazione e della grande volatilità dei tassi di interesse. 26 Le polizze rivalutabili forniscono una prestazione collegata al rendimento di speciali gestioni patrimoniali, separate da quelle della compagnia. Il rendimento della gestione separata si ottiene rapportando, su base annua, i flussi di entrata alla consistenza media del patrimonio. I flussi sono costituiti dalle cedole, dividendi e dalle plus e minus valenze realizzate. La consistenza media del patrimonio viene computata, tenendo conto del tempo di permanenza, in ragione d anno, degli attivi valutati al costo storico ovvero il prezzo pagato all acquisto. Modifiche dei tassi di mercato o nel corso delle azioni non modificano il rendimento inerziale del fondo, quello ottenuto cioè con le cedole e i dividendi, ma generano delle plus e minus valenze negli attivi. Poiché le polizze prevedono un tasso un tasso di rendimento minimo garantito, al contraente viene riconosciuto il massimo tra il rendimento retrocesso dalla gestione separata (di norma l 80%) e il tasso garantito. Il tasso riconosciuto nel periodo, che si tramuta in un aumento delle prestazioni, viene consolidato, intendendo con ciò il riconoscimento annuo della prestazione a titolo definitivo. Risulta pertanto evidente quanto sia necessaria una gestione oculata delle plus o minus valenze che, attraverso la 37 vendita o comunque alla scadenza, possono aumentare o diminuire il rendimento annuo del fondo. È da fare rilevare inoltre che, mentre ai fini del rendimento della gestione separata il valore degli attivi è costante (prezzo d acquisto), ai fini del bilancio annuo questi vengono valutati al minore tra il prezzo d acquisto e il valore corrente, costringendo quindi le imprese a registrare prudenzialmente la minus valenza a carico del risultato di bilancio dell esercizio. Per ovviare a questo inconveniente, le compagnie possono farsi autorizzare l immobilizzo, in tutto o in parte, dei titoli obbligazionari che hanno registrato minus e che risultano quotate sotto la pari rinunciando per questi al trading nell assunto che comunque a scadenza vedranno rimborsato il valore nominale del titolo. Il rapido sviluppo di questi prodotti si è ormai probabilmente esaurito. Le politiche adottate dai paesi dell unione europea per aderire alla moneta unica hanno comportato per l Italia una riduzione del debito pubblico, una politica di privatizzazione ed un abbattimento dei tassi di interesse che, per i livelli registrati in precedenza, ha raggiunto dimensioni notevoli. I mediocri rendimenti fatti registrare dalla gestione degli attivi delle polizze rivalutabili, dovuta soprattutto al fatto che tali gestioni separate molto dipendono dal 48 rendimento del mercato obbligazionario a causa delle garanzie finanziarie offerte, il consolidamento dei risultati, il riconoscimento di una garanzia minima di tasso di interesse, che comporta un costo notevole per le imprese ai livelli attuali di tassi di mercato ha spinto l attenzione delle imprese verso i mercati azionari i cui prodotti hanno assunto una posizione di rilievo nei portafogli delle famiglie italiane. Il decreto legislativo n. 174/95 ha offerto nuove possibilità, le compagnie nazionali possono rispondere all esigenza di diversificazione degli investimenti delle famiglie, offrendo loro prodotti agganciati all andamento delle borse azionarie o caratterizzati da linee di investimento più flessibili: le polizze Linked. Sul mercato assicurativo appartenenti a questa categoria sono presenti le Unit-linked e le Index-linked, esse costituiscono forme assicurative che si distinguono per la diretta dipendenza delle prestazioni offerte al risparmiatore dal valore di una entità di riferimento. A differenza delle polizze rivalutabili, le prestazioni contrattuali non sono agganciate al rendimento degli attivi ma direttamente collegate al loro valore. Anche per questo tipo di polizze gli attivi fanno parte di una gestione separata; in genere, viene calcolato quotidianamente il valore della quota del fondo ottenuta rapportando il valore corrente dei titoli al numero delle 59 quote in cui idealmente è suddiviso il fondo (N.A.V.= Net Asset Value). Per misurare il rendimento di questo tipo è sufficiente confrontare i N.A.V. e rapportarli su base annua. Tuttavia, anche una minima variazione del tasso di rendimento del mercato, amplificata dalla duration dei titoli può comportare notevoli variazioni ai corsi giornalieri del N.A.V., così come il nervoso andamento del mercato azionario. Il vantaggio di questi tipi di polizza è che il risultato non viene consolidato, anche se per qualcuno è prevista una garanzia minima di rendimento, e pertanto elevate performances di periodo possono essere riassorbite nel successivo. Il contraente pertanto mantiene a suo carico, in tutto o in parte, il rischio finanziario dell investimento. Anche dal punto di vista del bilancio e dell incidenza sull utile dell anno, questa tipologia di polizze si presenta senza inconvenienti. Specialmente se non esistono garanzie di minimo da rispettare, esiste un perfetto machting tra il valore dell attivo e quello del passivo. Vedremo più avanti, inoltre, come una diversa disciplina del margine di solvibilità si concretizzi in un minor costo del capitale per dimostrare solvibilità. Se si considera che il comparto costituito dalle polizze rivalutabili costituiva fino ad un recente 610 passato, la voce di offerta più significativa dell intero settore vita, senza l arrivo di prodotti nuovi e adeguati alle nuove esigenze è possibile ipotizzare un calo di interesse del pubblico nei confronti del prodotto assicurativo. Oltre al problema della richiesta di prodotti sul mercato la riduzione dei rendimenti delle gestioni separate delle polizze rivalutabili ha esposto, inoltre, le compagnie, specialmente quelle ad azionariato bancario e quelle che si erano contraddistinte per tassi di sviluppo consistenti, a problemi di asset and liability management tali da rendere difficoltoso il conseguimento di utili. In passato la reazione più comune delle compagnie è spesso stata quella di modificare i termini contrattuali dei prodotti offerti piuttosto che cercare di variare le strategie di investimento connesse alle gestioni separate. Cambiamenti radicali hanno portato alle polizze Linked, in questo caso infatti è stata colta l opportunità di conseguire maggiori guadagni tramite l investimento azionario con evidenti benefici sia dal lato della domanda che dal lato dell offerta. Gli ultimi anni hanno visto le polizze Linked imporsi sul mercato italiano. Nei nuovi prodotti per la maggior parte dei casi i rischi finanziari costituiti dalle variabili di mercato o sono coperti con strumenti 711 finanziari costruiti per adattarsi perfettamente alle garanzie offerte, come accade nelle polizze Index-linked oppure sono trasferiti in capo agli assicurati, come invece accade sempre più spesso nelle polizze Unitlinked. Le prime Index sono state emesse alla fine del 1995 ma in realtà sono divenute un prodotto con rilevanza significativa solo nel 1997, mentre le prime Unit sono state distribuite nel 1997 e si sono man mano incrementate divenendo nel 1999 il prodotto assicurativo vita più venduto in assoluto. Per capire l ampia diffusione che il fenomeno ha assunto in pochi anni basti pensare che le attività destinate a copertura delle riserve tecniche di prodotti Linked sono passate dai 2596 milioni di euro rilevati al 31 dic 97 ai milioni di euro rilevati al 30 giu 99 corrispondente in termini percentuali al 26% del totale degli attivi a copertura delle riserve tecniche dei prodotti vita tradizionali (ex articolo 26 del D.L. n. 174/95). Tali volumi sono in continua crescita, anche se a ritmi più contenuti rispetto al recente passato. Basti pensare che i premi complessivamente contabilizzati nei rami vita dal settore assicurativo nei primi nove mesi del 99 ammontano a circa miliardi di lire, di cui circa il 40% relativi a polizze Linked, più precisamente 812 se si considera soltanto la nuova produzione i premi ammontano a miliardi di lire, di cui le Linked rappresentano il 60%. La somiglianza agli investimenti finanziari di queste nuove polizze va sempre più aumentando, il piccolo margine è reso tale dalle garanzie demografiche offerte nel settore assicurativo. La logica previdenziale sottesa a questi tipi di polizze non si pone in netta antitesi con il principio speculativo che anima l investimento finanziario. 913 CAPITOLO Il quadro normativo di riferimento La normativa primaria in proposito risulta alquanto limitata, la legge n. 174 infatti regola in modo completo le polizze di tipo rivalutabile; per queste disciplina in modo rigoroso e dettagliato: - il tasso di interesse massimo che può essere garantito; - i principi di calcolo delle riserve tecniche; - le modalità di copertura delle riserve tecniche, specificando i titoli che possono essere detenuti e le modalità delle scelte degli attivi al fine della sicurezza, della redditività e della liquidità degli investimenti da perseguire attraverso la diversificazione e la dispersione degli stessi; - i criteri di valutazione degli attivi; - le regole per gli investimenti in valuta; - le quote massime degli attivi che possono essere possedute per la dispersione. Nel comma 11 dell art. 25 la legge si spinge ad affermare denunciando una predilazione di chi ha compilato la legge nei confronti delle polizze rivalutabili, 1014 che qualora la valutazione delle attività a copertura a copertura delle riserve avvenga al prezzo di acquisto, le riserve tecniche calcolate con le stesse basi tecniche utilizzate per la costruzione dei tassi di premio possono considerarsi sufficientemente prudenti. Questa norma costituisce un comodo rifugio per l Attuario Incaricato che deve annualmente certificare la sufficienza delle riserve, mentre comporta valutazioni ulteriori per le riserve di quelle polizze che, sebbene calcolate con le stesse basi tecniche dei premi, hanno gli attivi valutati al prezzo corrente. Il principale punto di riferimento normativo dei contratti oggetto di questa tesi è costituito dal decreto legislativo n. 174/95, in attuazione della cosiddetta terza direttiva comunitaria (92/96/CEE) in materia di assicurazione diretta sulla vita e del decreto legislativo n. 173/97, di attuazione della direttiva comunitaria (91/674/CEE) in materia di conti annuali consolidati delle imprese di assicurazione. Il primo decreto legislativo tratta delle Unit e Index Linked nell articolo 30 dove è definita la Disciplina particolare delle riserve tecniche relative ad alcuni tipi di contratto. Nel 95 la regolamentazione di queste polizze viene considerata quindi una particolarità nei confronti della norma costituita dalle polizze rivalutabili. 1115 Nell articolo 35, dove sono dettate le disposizioni relative alla Determinazione e calcolo del margine di solvibilità, viene introdotto il concetto di rischio di investimento senza alcuna definizione precisa e ad esso viene commisurato la misura del margine da costituire. Nel secondo decreto sono regolate la valutazione e l iscrizione in bilancio, nella classe D del passivo dello stato patrimoniale, delle Riserve tecniche allorché il rischio dell investimento è sopportato dagli assicurati e riserve derivanti dalla gestione dei fondi pensione. La carenza della legge ha reso necessario un successivo intervento massiccio dell Isvap che tramite una rilevante normativa secondaria, ha integrato la legge chiarendo, specificando e integrando i limiti di operatività delle imprese con riferimento a tali tipi di polizze. I principali interventi regolamentari dell organo di vigilanza possono essere individuati: - nella circolare 317 del 15 gen 1998, recante Modalità di redazione della nota informativa e altre disposizioni relative ai contratti con prestazioni legate a fondi di investimento ovvero un indice azionario o altro valore di riferimento 1216 - nella circolare 332 D del 25 mag 1998, avente sempre ad oggetto i contratti ex art. 30 del D.L. 174/95 - nella circolare 360 del 21 gen 1999 recante indicazioni e istruzioni generali in materia di bilancio - nel provvedimento 735 del 1 dic 1997 che istituisce il Piano dei conti obbligatorio relativo al nuovo bilancio - nel provvedimento 981 del 16 dic 1998 in materia di copertura delle riserve tecniche relative ai contratti ex art. 30. La suddetta regolamentazione fornisce in via indiretta le definizioni relative ai contratti Unit e Index Linked nell art. 30 del D.L. 174/95: - le polizze UNIT-LINKED sono caratterizzate dal collegamento delle prestazioni fornite all assicurato al valore delle quote di un OICVM ovvero al valore di attivi contenuti in una gestione separata ossia un fondo interno detenuto all impresa di assicurazione; - le polizze INDEX-LINKED sono polizze caratterizzate dal collegamento delle prestazioni dell assicuratore ad un indice azionario o ad altro valore di riferimento diverso da quelli previsti per le UNIT. Il legislatore si è inoltre espresso con precisione per quello che riguarda le riserve tecniche: 1317 - se le prestazioni sono collegate ad un OICVM, le riserve tecniche relative alle Unit devono essere rappresentate con la massima approssimazione possibile dalle quote dell OICVM; nel caso di collegamento delle prestazioni ad un fondo interno costituito in seno alla compagnia di assicurazione, le riserve tecniche devono essere rappresentate dalle quote del fondo interno. - In relazione invece alle riserve tecniche delle INDEX la legge dispone che siano rappresentate con la massima approssimazione possibile dalle quote che rappresentano il valore di riferimento ovvero, qualora non siano definite tali quote, da attivi che abbiano i requisiti della sicurezza e della negoziabilità e che corrispondono il più possibile agli attivi sui quali è basato il valore a cui fa riferimento l obbligazione contrattuale. Le polizze vita tradizionali vengono regolate dal primo comma dell art. 26 del decreto legislativo 174, nel quale vengono richiesti, per quello che riguarda gli investimenti a copertura delle riserve, i principi di sicurezza, redditività e liquidità ed inoltre vengono date precise indicazioni anche sulla diversificazione e dispersione degli stessi; come si vede dalle disposizioni date per gli investimenti delle polizze Linked, in questo caso è prevista la non applicabilità di tali principi 1418 generali che risulterebbero tropo restrittivi, nelle nuove polizze parte del rischio finanziario è trasferito all assicurato, quindi non sono più necessarie le forti restrizioni sulle polizze tradizionali. La legge prevede inoltre che ai contratti Linked non si applichino per espressa disposizione legislativa nemmeno i vincoli quantitativi previsti in linea generale per gli investimenti a copertura delle riserve tecniche e le limitazioni previste dalle regole sulla congruenza valutaria, ossia l obbligo di effettuare investimenti denominati nella medesima valuta in cui sono espressi gli impegni assunti dall assicuratore nel contratto. Per i contratti UNIT e INDEX che contengano l impegno dell assicuratore ad una prestazione minima definita (garanzia di risultato dell investimento o altre prestazioni garantite) è previsto l obbligo di costituzione di riserve tecniche addizionali. In tal caso il legislatore ha previsto che tali riserve addizionali siano costituite e coperte da attivi che soddisfino tutte le prescrizioni dalle norme generali sull attività dell impresa di assicurazione; in altre parole, alle riserve addizionali non può applicarsi la normativa particolare delle UNIT e INDEX LINKED. Come prima accennato risulta evidente, già da queste poche disposizioni, che il legislatore pone meno vincoli alle imprese qualora il rischio dell investimento 1519 sia trasferito in capo all assicurato consapevole, e che ci sia di nuovo un controllo più attento in modo analogo a quanto avviene nelle polizze tradizionali nei casi in cui in tali forme contrattuali innovative sia assunta dall assicuratore una parte di rischio. Anche per quanto riguarda il calcolo del margine di solvibilità, analizzato dall art. 35 del decreto legislativo in esame viene conservata tale linea di comportamento. L impresa infatti che non assuma nei contratti Linked un qualsiasi rischio di investimento o rischio demografico non avrà obblighi di costituzione del margine di solvibilità; qualora l impresa assuma nei contratti linked i rischi citati, le regole di costituzione del margine di solvibilità sono analoghe a quelle previste per i rami tradizionali. Infine anche nel caso in cui nel contratto sia determinato un importo delle spese di gestione per un periodo superiore a cinque anni è prevista, comunque, la costituzione del marine di solvibilità in forma ridotta (1%). 1620 1.2 Le disposizioni dell Isvap 1.2.a La circolare n. 317 del 15 gen L isvap è intervenuta con disposizioni in argomento, in particolare riguardo alle Modalità di redazione della nota informativa e altre disposizioni relative ai contratti con prestazioni legate a fondi di investimento ovvero ad un indice azionario o altro valore di riferimento (art. 30 del D.L. 174/95). Tale intervento è significativo principalmente per il fatto di aver privilegiato il profilo informativo del contraente/assicurato, ed inoltre per la ricerca di costruzione di un modello di disclosure effettiva, basata cioè sulla completa rivelazione del contenuto del prodotto. La finalizzazione di tale operato è nella reale comprensione da parte del contraente del prodotto acquisito, anche se potrebbe obiettarsi che il metodo espositivo imposto forse in qualche passaggio non risulta propriamente tecnico. Il rapido e intenso diffondersi delle nuove polizze ha reso necessario questo ulteriore intervento regolamentare con lo scopo di integrare le disposizioni già vigenti in tema di obblighi di informativa precontrattuale e contrattuale. La ricerca di chiarezza, ritenuta indispensabile, è motivata dalla peculiarità dei prodotti, ossia dalla possibilità che i citati contratti 1721 possano prevedere il trasferimento dei rischi finanziari in capo al contraente, quindi la concreta possibilità per il contraente di subire una perdita di valore del suo investimento. Con il suo intervento l Isvap esercita la facoltà di prescrivere informazioni supplementari, a quelle già previste dalla direttiva, concessale nell art Gli obblighi di informativa del contraente erano infatti già previsti nell art. 109 del D.L. 174/95, obblighi a carico dell impresa con una elencazione analitica esposta nell allegato II allo stesso decreto. In questo modo l Istituto di Vigilanza ha disposto in ordine alle informazioni minime da fornire agli assicurati, implemetando così il sistema informativo già previsto dalla precedente circolare Isvap. Non è stata preclusa all impresa la possibilità di fornire informazioni supplementari sulle caratteristiche del prodotto con obbiettivi di massima trasparenza a condizione che le stesse non abbiano mera finalità pubblicitaria. Le principali disposizioni, comuni per le Unit e le Index, della presente circolare riguardano: - il divieto di presentare progetti esemplificativi dello sviluppo delle prestazioni. Nei contratti Linked le somme assicurate dipendono dall andamento delle quote o dell indice di riferimento e pertanto l esemplificazione sulla base del conseguimento di un 1822 tasso annuo costante (così come prevista per le polizze rivalutabili) risulterebbe scarsamente affidabile e di conseguenza poco trasparente non consentendo al contraente di percepire i connotati tipici di tali polizze. - L obbligo di illustrare tutte le prestazioni assicurative dettate in polizza mediante una chiara e sintetica descrizione della garanzia principale e delle eventuali garanzie accessorie e/o complementari con particolare riferimento ai rischi di natura finanziaria a carico del contraente; se presenti, inoltre, l impresa dovrà indicare le garanzie di carattere finanziario offerte e descriverne il contenuto con massima chiarezza. La compagnia dovrà enunciare le fonti dalle quali il contraente possa dedurre in ogni momento la valorizzazione del parametro di riferimento. Ove tali fonti non siano disponibili, è onere della compagnia fare in modo che il contraente abbia sempre la possibilità di accedere a tali informazioni. Soffermiamoci per il momento sulle Index Linked; le informazioni dovute in base alle nuove regole disposte con la circolare in esame aumentano sensibilmente in questo ambito ed investono ogni singola componente del congegno di calcolo, a cominciare, ovviamente, dall indice di riferimento. Come già accennato è obbligo 1923 della compagnia quello di evidenziare i mezzi mediante i quali sia possibile rilevarne il valore. Essendo le Index Linked talvolta strutturate sulla base di un indice costruito ad hoc (ad esempio tramite individuazione di un paniere di titoli azionari), al contraente andranno esplicitate le modalità di costruzione dell indice e i criteri di rilevazione. Di tale indice va fornito l andamento negli ultimi dieci anni o nel minor margine temporale di esistenza, così da compensare la scomparsa della tabella comparativa. La richiesta di un informativa precisa e dettagliata si estende anche alle riserve. Occorre infatti indicare la natura delle attività destinate alla copertura delle riserve tecniche correlate alla polizza. L assicurato deve essere messo al corrente degli investimenti della gestione separata degli attivi con massima precisione, tale esplicitazione non deve essere rimessa a una indicazione di ordine generale o generico, non è quindi sufficiente che il titolo eventualmente acquistato a copertura delle riserve tecniche venga appena menzionato, così come accade relativamente al riscatto, per il quale è a volte specificato che il valore liquidato sia pari ad una percentuale del valore del titolo interessato al giorno successivo alla richiesta di riscatto. 2024 L informativa deve essere piena anche sui costi, ossia quale sia la parte di premio che serve per pagare i costi di acquisizione e la gestione degli attivi. È inoltre previsto dall Isvap che nella nota informativa sia fornita la sintetica descrizione di ciascun fondo, sia che si tratti di un OICVM che di un fondo interno, cui sono collegate le prestazioni assicurative, con una descrizione dettagliata per ciò che riguarda la natura e la composizione degli attivi in cui il fondo investe, per i loro profili di rischio/rendimento e per l eventuale presenza di limitazioni agli investimenti del fondo in determinate categorie di attivi. La rivelazione riguarda inoltre gli strumenti finanziari utilizzati, andrà infatti indicato se il fondo o la linea di investimento prevede l utilizzo di questi mezzi con lo scopo di offrire un livello di protezione contro la discesa del prezzo delle quote. Nel caso siano presenti tali strumenti sarà comunque necessario chiarire se la protezione contro il deprezzamento costituisce o meno un effettiva garanzia contrattuale offerta dall impresa al contraente. Quello che appare evidente da ciò che abbiamo esposto finora è l interesse dell Isvap alla trasparenza contrattuale preoccupandosi che il cliente, sia al momento della stipulazione della polizza che poi durante la sua gestione abbia una informazione 2125 completa ed adeguata, dando quindi la possibilità al cliente di avere la piena conoscibilità delle condizioni contrattuali. 1.2.b La circolare 332 D del 25 maggio La circolare 332 regola i contratti Index e Unit Linked; principalmente dispone riguardo al ramo di appartenenza, al margine di solvibilità da costituire, ai rischi di mercato collegati ai prodotti ed ai requisiti minimi che devono possedere. Vediamo innanzitutto la classificazione delle nuove polizze a seconda del ramo di appartenenza. Vanno assimilati ai prodotti del ramo terzo i contratti con prestazioni direttamente collegate ai fondi comuni di investimento, ad indici azionari o ad altro valore di riferimento, tali situazioni sono accomunate dall assunzione di rischio di investimento. Vanno invece esclusi dal ramo III quei contratti, pur con prestazioni collegate ai valori sopra descritti, non collegati alla durata della vita umana, che quindi non sopportano alcun rischio demografico. Ancora l assunzione o meno di un rischio di investimento a carico dell impresa, fermo restando l aspetto riguardante il rischio di mortalità, è rilevante per quanto riguarda la costituzione del margine di 2226 solvibilità, e quindi per la determinazione l aliquota applicabile alle corrispondenti riserve matematiche. Non ha rilevanza la strategia di immunizzazione più o meno valida adottata dalla compagnia, il rischio di investimento va esaminato con riferimento al passivo, cioè sulla base delle condizioni di polizza e delle prestazioni garantire all assicurato con i prodotti emessi. È ininfluente la logica finanziaria adottata nella gestione degli attivi ed, in particolare, dalla possibilità che l impresa ha di immunizzarsi in modo parziale o totale, acquistando ad esempio titoli strutturati che assicurano rendimenti coerenti con i parametri offerti all assicurato a scadenza. Per ciò che riguarda la determinazione delle riserve matematiche è previsto che gli accantonamenti annui, da valutare in modo prudente, devono tenere conto sia del valore degli attivi al quale sono collegati sia della prestazione finale garantita all assicurato. Con riferimento alle polizze Index-linked, va anzitutto chiarito, per quanto riguarda i rischi di mercato ed i requisiti minimi previsti per gli attivi collegati ai prodotti specifici emessi dall impresa, che la corrispondenza deve essere con massima approssimazione possibile quindi entro certi limiti di tollerabilità accettabili e, comunque, tali da evitare rischi finanziari a carico dell impresa. 2327 Nella circolare avviene la scomposizione del rischio di investimento in alcune sue parti: - Rischio di base: rischio collegato alla mancata riproducibilità del valore di riferimento. Sono state escluse prestazioni non legate a strumenti finanziari, così come definiti dal decreto draghi (D.L. 58/98), con l esclusione quindi delle merci (e relativi indici) e dei valori reali (ad eccezione del tasso di inflazione); - Rischio di credito: rischio collegato alla insolvenza dell emittente o della controparte. Sono stati limitati gli emittenti sia come rischio individuale (classe di rating pari o superiore ad A- o equivalenti) sia come rischio paese (titoli emessi o garantiti da soggetti appartenenti ai Paesi dell OCSE); tale rischio è escluso quando vi sia esplicito riferimento in polizza alle prestazioni fornite da un individuato titolo strutturato; - Rischio di liquidità: rischio collegato alla mancata correlazione tra riscatto di una polizza e disinvestimento dell attivo di riferimento. E stato disposto che i titoli strutturati destinabili a prodotti specifici devono essere quotati presso mercati regolamentati o comunque deve essere garantita la liquidabilità anche tramite accordi (finalizzati al riacquisto) con l ente emittente; devono inoltre essere 24 Vedere altro
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References: provvedimento n. 
 articolo 26
 art. 25
 articolo 30
 articolo 35
 art. 30
 art. 30
 art. 30
 art. 26
 art. 35
 art. 109
 ARTICOLO 41
 Art.13
 Art. 1
 Art. 1
 ART. 1
 ART. 1
 ART. 1
 ARTICOLO 191
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 Art. 1
 Art. 2
 Art. 3
 articolo 67