Source: http://docplayer.pl/2342231-A-c-t-a-u-n-i-v-e-r-s-i-t-a-t-i-s-l-o-d-z-i-e-n-s-i-s-folia-oeconomica-273-2012-magdalena-markiewicz.html
Timestamp: 2017-05-29 06:22:31+00:00

Document:
A C T A U N I V E R S I T A T I S L O D Z I E N S I S FOLIA OECONOMICA 273, Magdalena Markiewicz - PDF
A C T A U N I V E R S I T A T I S L O D Z I E N S I S FOLIA OECONOMICA 273, Magdalena Markiewicz
Download "A C T A U N I V E R S I T A T I S L O D Z I E N S I S FOLIA OECONOMICA 273, 2012. Magdalena Markiewicz"
Beata Drozd
1 A C T A U N I V E R S I T A T I S L O D Z I E N S I S FOLIA OECONOMICA 273, 2012 INTERNACJONALIZACJA JUANA CHI SKIEGO W KONTEK CIE KRYZYSU FINANSOWEGO WST P Kryzys finansowy, który dotkn bezpo rednio lub po rednio gospodarki wi kszo ci krajów wiata, spowodowa nasilenie dyskusji na temat ewolucji mi dzynarodowego systemu walutowego, a w tym równowagi walutowej na wiecie. W systemie bipolarnym, funkcjonuj cym od czasu wprowadzenia do obiegu wspólnej waluty europejskiej, euro [Oziewicz, 2012], pojawi y si zak ócenia, które spowodowa y powstanie propozycji nowych rozwi za. Jednym z nich jest stworzenie systemu waluty globalnej opartej o koszyk pi ciu najwa niejszych walut wiatowych, za które uwa ane s dolar ameryka ski, euro, jen japo ski, juan chi ski 1 oraz funt brytyjski. Rol, któr w strefie euro sprawuje Europejski Bank Centralny, mia by wówczas przyj Mi dzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW). Juan chi ski ma najwi ksze szanse w ród walut tzw. rynków wschodz cych, aby sta si powszechnie stosowan walut mi dzynarodow. Potencja juana chi skiego wynika z wielko ci ekonomicznej Chin, stabilno ci makroekonomicznej, zró nicowanej struktury handlu, jak równie wysokiego tempa wzrostu gospodarczego. Dost pno aktywów kapita owych denominowanych w juanie chi skim, które mog yby by wykorzystywane w aspekcie globalnych lokat kapita owych, jest jednak ograniczona ze wzgl du na restrykcje dotycz ce przep ywów kapita owych. Jednak e szybki wzrost wolumenu rozlicze handlowych w juanie chi skim, jak równie fakt intensyfikacji emisji obligacji denominowanych w juanie dokonywanych przez chi ski rz d i przedsi biorstwa ulokowane w Hong Kongu, stworzy y nowe kana y udzia u juana w obrotach mi dzynarodowych. Drugim rozwi zaniem dotycz cym ewolucji mi dzynarodowego systemu walutowego jest natomiast zacie nienie wspó pracy pomi dzy krajami emituj cymi najwa niejsze waluty wiatowe. Dr, adiunkt w Instytucie Handlu Zagranicznego, Wydzia Ekonomiczny, Uniwersytet Gda ski. 1 Juan chi ski jest walut Chi skiej Republiki Ludowej i oznaczany jest symbolem CNY. Jednak e ze wzgl du na to, e oficjalnie u ywane jest w odniesieniu do tej waluty okre lenie reminbi, niektóre ród a podaj odpowiadaj cy jej skrót RMB.2 214 Celem artyku u jest wskazanie determinant wzrostu znaczenia juana chi skiego w mi dzynarodowym systemie walutowym oraz roli tej waluty w kontek cie cech waluty mi dzynarodowej. W zwi zku z tym analizie poddano charakterystyczne dla juana chi skiego uwarunkowania systemowe oraz innowacje wynikaj ce z d enia w adz chi skich do uczynienia w asnej waluty krajowej walut mi dzynarodow. 1. CECHY I FUNKCJE WALUTY MI DZYNARODOWEJ Pieni dzem mi dzynarodowym nazywana jest waluta, która jest wykorzystywana przez osoby indywidualne i przedsi biorstwa, nieb d ce rezydentami kraju emisji, poza granicami tego kraju lub obszaru gospodarczego. Funkcje waluty mi dzynarodowej s od siebie zale ne i odnosz si do transakcji wykonywanych zarówno w sektorze prywatnym, jak i w sektorze publicznym. Uznanie danej waluty za walut mi dzynarodow nie wi e si z przyznaniem jej formalnego statusu, lecz z jej faktycznym wykorzystaniem w obrotach walutowych. Cechy waluty mi dzynarodowej okre lone s najcz ciej poprzez tzw. macierz Cohena, uwzgl dniaj c pe nione przez walut funkcje w transakcjach prywatnych i oficjalnych (tabela 1). Tabela 1. Funkcje waluty mi dzynarodowej w transakcjach prywatnych i oficjalnych Funkcje pieni dza Transakcje prywatne Transakcje oficjalne Miernik warto ci Waluta fakturowania handlu i kwotowania cen Denominator systemu kursów walutowych rodek tezauryzacji Waluta, w której podmioty prywatne utrzymuj p ynne rodki i inne aktywa (waluta inwestycyjna) Waluta, w której banki centralne utrzymuj oficjalne rezerwy walutowe (waluta rezerwowa) rodek p atniczy Waluta p atno ci w handlu zagranicznym (waluta transakcyjna) Waluta interwencyjna na rynku walutowym ród o: opracowanie na podstawie: B. J. Cohen, The Future of Sterling as an International Currency, Macmillan, London 1971, s oraz P. B. Kenen, The Role of the Dollar as a International Currency, Group of Thirty, Occasional Paper 1983, nr 13, New York, s. 16. Bior c pod uwag funkcj waluty mi dzynarodowej jako miernika warto ci, okre la si jej zdolno do ustalania cen dóbr, us ug oraz aktywów i pasywów finansowych, takich jak obligacje, akcje, kredyty i po yczki denominowane w tej walucie. W transakcjach oficjalnych waluta taka stanowi punkt odniesienia dla innych walut, stanowi c dla nich swoisty benchmark. Z tego powodu walut tak nazywa si denominatorem kursów walutowych. W przypadku eksportu lub importu dóbr i us ug fakturowanie transakcji dokonywane jest najcz ciej3 Internacjonalizacja juana chi skiego 215 w walucie kraju eksportera, b d w walucie pe ni cej wa n rol mi dzynarodow lub regionaln. Wybór waluty fakturowania ma znaczenie zarówno dla stron transakcji, jak równie dla bilansu p atniczego danego kraju. Wed ug przeprowadzonych przez ekonomistów bada czynnikami wp ywaj cymi na wybór waluty fakturowania s : wielko kraju i przedsi biorstwa, udzia kraju w rynku danego dobra, znaczenie jako konsumenta lub producenta w skali wiatowej oraz zró nicowanie i substytucyjno produktów oraz us ug [Bacchetta i Van Wincoop, 2002, Goldberg i Tille, 2009]. Funkcja tezauryzacji przejawia si gromadzeniem oszcz dno ci oraz utrzymywaniem zasobów w formie inwestycji, dzi ki czemu mo na optymalizowa poziom ryzyka i oczekiwanej stopy zwrotu. W transakcjach oficjalnych wymiar funkcji tezauryzacji przejawia si poprzez gromadzenie rezerw dewizowych. Zrównowa enie poziomu i struktury rezerw walutowych jest jednym z elementów zarz dzania kursem walutowym, a ponadto s u y utrzymaniu p ynnej obs ugi wymiany walutowej podmiotów gospodarczych z zagranic [Or ziak, 2008]. Na struktur rezerw walutowych danego kraju wp ywaj : sk onno do utrzymywania rezerw w walutach g ównych partnerów handlowych danego kraju, struktura walutowa d ugu zagranicznego, rodzaj re imu walutowego 2, jak te stabilno wybranych walut rezerwowych. Najwa niejsz pozycj rachunku rezerw walutowych stanowi zmiany wielko ci oficjalnych rezerw, które odzwierciedlaj poziom p ynno ci i wiarygodno ci kredytowe kraju dla inwestorów zagranicznych [Najlepszy, 2007]. Na g ówne pozycje rezerw dewizowych sk adaj si : z oto monetarne, specjalne prawa ci gnienia (special drawing rights, SDR), po yczki netto udzielane przez MFW oraz zapasy rodków dewizowych, obejmuj ce wierzytelno ci banku centralnego u nierezydentów w formie depozytów, bonów skarbowych oraz rz dowych d ugoterminowych papierów warto ciowych p atnych na danie. Waluta transakcyjna s u y do realizacji p atno ci na rynku towarowym i kapita owym. Funkcja p atnicza (transakcyjna) waluty wynika z faktycznego dokonania p atno ci w danej walucie, nawet je li cena fakturowa zosta a ustalona w innej walucie. W warunkach kryzysu szczególnego znaczenia nabiera równie funkcja interwencyjna waluty mi dzynarodowej, umo liwiaj ca bankom centralnym zmniejszenie fluktuacji kursu walutowego, uzyskanie po danego poziomu tego kursu, a dzi ki temu ograniczenie inflacji i utrzymanie wzrostu gospodarczego i stabilno ci rynku finansowego. Mo liwo dokonywania interwencji uzale niona jest od poziomu rezerw dewizowych, st d te najcz ciej waluty interwencyjne s jednocze nie walutami rezerwowymi. W kontek cie funkcji transakcyjnej i interwencyjnej waluty mi dzynarodowej u ywane jest poj cie waluta przej cia. Jest to waluta, która wykorzystywana 2 Je eli dany kraj prowadzi polityk kursu walutowego powi zanego z wybran walut, to utrzymuje znaczn cz rezerw w tej e walucie.4 216 jest podczas transakcji handlowych i kapita owych oraz podczas interwencji walutowych, jako waluta benchmarkowa, natomiast w transakcje te nie jest zaanga owany kraj emituj cy t walut. Waluta przej cia jest powszechnie u ywana w sytuacjach, gdy dwie waluty nie s bezpo rednio do siebie kwotowane i wówczas wyst puje jako waluta po rednicz ca. Jej charakterystyczn cech jest wysoka p ynno i niskie koszty transakcyjne mierzone wysoko ci spreadu pomi dzy cen kupna i sprzeda y [Pszczó ka, 2011]. Krytyczne znaczenie dla pe nienia przez walut funkcji waluty mi dzynarodowej ma zaufanie rynków finansowych do tej waluty oraz do pozycji gospodarczej i stabilno ci finansowej emituj cego j kraju, co przejawia si m. in. w postaci niskiego poziomu inflacji oraz sprawnie dzia aj cego systemu prawnego [Or ziak, 2001]. Istotnym elementem wp ywaj cym na status waluty mi dzynarodowej jest wysoka pozycja w gospodarce wiatowej i udzia w wiatowym eksporcie, z uwzgl dnieniem dywersyfikacji struktury eksportu, co mo e zapobiega nadmiernym fluktuacjom wp ywów eksportowych w przypadku zmian terms of trade [Marciniak-Neider, 2011]. Mi dzynarodow rol waluty determinuj takie czynniki, jak: ustabilizowana polityka pieni na [de Grauwe, 2003], wielko gospodarki wspieraj cej dan walut oraz jej pozycja w gospodarce wiatowej, zaufanie do polityki gospodarczej i stabilno ci uwarunkowa instytucjonalno-prawnych kraju emitenta, nast pnie poziom rozwoju, bezpiecze stwo i p ynno rynku finansowego oraz przyzwyczajenie i tradycja [Or ziak, 2005, Pszczó ka, 2011]. Kraje, posiadaj ce waluty mi dzynarodowe, nie powinny stosowa ogranicze w obrocie kapita owym, a ich waluty powinny by ca kowicie wymienialne. Istotne jest równie funkcjonowanie rozwini tego i konkurencyjnego systemu bankowego, rynku pieni nego oraz kapita owego, jak równie efektywnego nadzoru nad rynkami finansowymi. 2. RE IM KURSOWY JUANA CHI SKIEGO Kryzys, który mia miejsce w pierwszej dekadzie XXI w., odzwierciedli si w zmianach postrzegania walut mi dzynarodowych. G ównymi przyczynami os abienia si dolara ameryka skiego by y kwestie strukturalne, tj. istnienie tzw. podwójnych deficytów (deficytu bilansu obrotów bie cych i deficytu bud etowego) [Or ziak, 2005]. Finansowanie deficytu by o mo liwe dzi ki emisji papierów warto ciowych po stosunkowo niskiej stopie procentowej. Nabywanie ameryka skich papierów skarbowych przez inwestorów mi dzynarodowych, g ównie przez banki centralne z krajów azjatyckich, zw aszcza z Chin, stwarza o im mo liwo wspierania kursu walutowego powi zanego z dolarem na bazie sztywnego parytetu. W ród walut azjatyckich powi zanych formalnie z dolarem ameryka skim znajdowa y si waluty Malezji, Hongkongu (bezpo rednio) oraz5 Internacjonalizacja juana chi skiego 217 Korei Po udniowej i Tajwanu (po rednio, gdy mimo stosowania kursów p ynnych banki centralne tych krajów utrzymywa y kursy walut krajowych na niskim poziomie dla zapewnienia odpowiedniej konkurencyjno ci eksportu). Kraje te stosowa y interwencje walutowe w celu zapobie enia aprecjacji swoich walut wobec dolara ameryka skiego. Przed 1994 r. waluta chi ska by a niewymienialna, przy tym stosowano wówczas zarówno kurs oficjalny, jak te wiele kursów wymiany dla ró nych regionów kraju, b d sektorów przemys owych. Ponadto obowi zywa y ograniczenia dewizowe w ramach transakcji rachunku bie cego i kapita owego. Handel zagraniczny odbywa si móg wy cznie za po rednictwem pa stwowych central handlu zagranicznego, ale we wschodniej cz ci Chin powstawa y ju specjalne strefy ekonomiczne. W 1994 r. w adze chi skie zwi za y kurs juana chi skiego z dolarem ameryka skim na poziomie 8,28 CNY/USD (rys. 1), utrzymuj c go na tym poziomie a do 20 lipca 2005 r., z dopuszczalnym pasmem waha +/ 0,3%. Jednocze nie zniesiono kontrole walutowe w zakresie transakcji rachunku bie cego z zagranic w stosunku do rezydentów i nierezydentów oraz ujednolicono kurs juana, co wraz z liberalizacj w ramach centralnego planowania gospodarki by o krokiem w kierunku spe nienia kryteriów wymienialno ci wed ug art. VIII Mi dzynarodowego Funduszu Walutowego [IMF]. Zwi zanie juana z dolarem mia o m. in. przeciwdzia a rosn cej inflacji i by sposobem na ustabilizowanie poziomu cen. Posuni cie to okaza o si skuteczne w tym zakresie [NBP, 2010], spowodowa o jednak kilka znacz cych implikacji. Po pierwsze, wzrastaj ca produktywno gospodarki chi skiej w po czeniu z nisk stop inflacji powodowa y, i w d ugim terminie warto juana ros a, prowadz c do wzrostu oczekiwa co do stopy zwrotu z aktywów wyra onych w tej walucie. Nominalny kurs juana by natomiast niedowarto- ciowany. Aby zapobiec aprecjacji juana, w adze chi skie anga owa y ogromne rodki finansowe, nabywaj c aktywa denominowane w dolarach ameryka skich, co spowodowa o, e Chiny sta y si jednym z najwi kszych posiadaczy rezerw walutowych wyra onych w dolarze [Mishkin, 2007]. Warto zauwa y, e ameryka skie papiery warto ciowe mia y zazwyczaj d ugi okres zwrotu przy relatywnie niskiej stopie zwrotu. Mo liwo sprzeda y papierów warto ciowych azjatyckim inwestorom pozwoli a na utrzymanie w USA niskich stop procentowych, natomiast niskie koszty pozyskiwania funduszy by y motorem wydatków konsumpcyjnych na ameryka skim rynku i utrzymywania zapotrzebowania na import (m. in. z Chin) w USA [Or ziak, 2005]. Wzrost chi skich rezerw walutowych powodowa jednak, e ros a baza monetarna w Chinach, co potencjalnie prowadzi o do wzrostu inflacji. Niedoszacowanie juana oznacza o z kolei, e towary chi skie mia y tak nisk cen, e wiele krajów deklarowa o starania w kierunku stworzenia barier handlowych z Chinami, o ile chi skie w adze nie zdecyduj si na rewaluacj waluty.6 218 Daily QCNY= SMA, QCNY=, Bid(Last), 14 09/07/2012, /01/ /07/2012 (UTC) Price wprowadzenie managed float i koszyka walut USD rozszerzenie pasma waha z +/- 0,3% do +/- 0,5% okres kursu sztywnego CNY/USD ponowne wprowadzenie managed float wrzesie 2008 r. - upadek Lehman Brothers 6.5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Rysunek 1. Kurs nominalny chi skiego juana do ameryka skiego dolara w latach ród o: opracowanie w asne na podstawie danych uzyskanych z serwisu Thomson Reuters na podstawie umowy o wspó pracy podpisanej przez Uniwersytet Gda ski z firm Thomson Reuters. W lipcu 2005 r. Chiny zmieni y sposób kszta towania kursu walutowego, pozwalaj c na jego wzrost o 2,1%, co oznacza o zmian z poziomu 8,28 CNY/USD do 8,11 CNY/USD. Jednocze nie zmieniono zaczepienie juana w miejsce dolara wprowadzono koszyk walut [Mishkin, 2007]. W koszyku walut znalaz y si : dolar ameryka ski, euro, jen japo ski, won korea ski, a tak e, w mniejszym zakresie, funt brytyjski, baht tajski, rubel rosyjski, ringgit malezyjski, dolar kanadyjski i dolar australijski. Od lipca 2005 r. do lipca 2008 r. kurs juana mia charakter kursu p ynnego zarz dzanego (managed float). Pocz tkowo przyj to pasmo waha +/ 3%, jednak bank centralny Chin zak ada, i pasmo waha b dzie dostosowywane do aktualnych warunków gospodarczych. W dniu 21 maja 2007 r. pasmo to zosta o rozszerzone do +/ 5%. Uelastycznienie polityki kursowej trwa o do 2008 r. Ze wzgl du na rosn c zmienno kursów walutowych i niepewno na globalnych rynkach podczas kryzysu finansowego w lipcu 2008 r. People s Bank of China usztywni ponownie kurs juana do dolara ameryka skiego, co trwa o do 19 czerwca 2010 r., gdy powrócono do managed float z dopuszczalnym pasmem waha +/ 0,5% wokó parytetu centralnego. Parytet ten jest wyliczany na bazie redniej wa onej transakcji analizowanych przez CFETS (The China Foreign Exchange Trade System) 3 oraz transakcji typu OTC na pozagie dowym rynku spot. Wraz 3 The China Foreign Exchange Trade System powsta w 1994 r. jako instytucja podlegaj ca bankowi centralnemu People Bank of China. Jego g ównymi funkcjami s : dostarczanie systemów handlu walutami obcymi, animowanie rynku obligacji, po yczek w juanie oraz instrumentów pochodnych stopy procentowej, organizowanie obrotu dewizowego, nadzór nad transakcjami na rynkach mi dzybankowych i obligacji; zapewnienie us ug rozliczeniowych, jak7 Internacjonalizacja juana chi skiego 219 z powrotem do kursu p ynnego zarz dzanego, bank centralny Chin sukcesywnie dokonywa interwencji na rynku walutowym, przeciwdzia aj c aprecjacji juana. Z tego powodu rezerwy dewizowe Chin nadal si zwi ksza y i na koniec 2011 r. ich poziom wynosi 3,81 bln USD, co z kolei stwarza o ci g presj inflacyjn. Stany Zjednoczone, w obliczu ogromnego deficytu handlowego z Chinami wskazywa y na nieuzasadnione manipulacje kursowe w adz chi skich jako przyczyn braku równowagi w mi dzynarodowym systemie walutowym. W raporcie pó rocznym dla Kongresu USA w maju 2012 r. wskazano, i dotychczasowa aprecjacja juana jest niewystarczaj ca i sformu owano argumenty za wprowadzeniem wi kszej elastyczno ci kursu juana [US Department of the Treasury, 2012]. Jednak w adze chi skie uznaj, e wysoki poziom eksportu chi skiego determinowany jest niskimi kosztami pracy i surowców, docenianymi przez korporacje mi dzynarodowe, a dodatnie saldo handlowe nie wynika wy cznie z niedowarto ciowania juana. 3. JUAN CHI SKI JAKO WALUTA REZERWOWA Chiny s krajem utrzymuj cym najwy szy poziom rezerw walutowych, zaliczaj c si do krajów posiadaj cych nadwy k bilansu obrotów bie cych. Warto rezerw walutowych w dziesi ciu krajach, posiadaj cych najwy sze rezerwy na wiecie, pokazana jest na rys. 2. Rysunek 2. Warto rezerw walutowych w 10 krajach utrzymuj cych najwy szy poziom rezerw wed ug stanu na marzec 2012 r. (mld USD) ród o: opracowanie na podstawie: US Department of the Treasury, Report to Congress on Economic and Exchange Rate Policies, Office of International Affairs, May 2012, s. 9. równie dostarczanie informacji na temat rynku walutowego, rynku obligacji i rynku pieni nego. ród o: The China Foreign Exchange Trade System, en/index.html.8 220 Poza Chinami, do krajów tych nale Japonia, Arabia Saudyjska i Rosja, Tajwan, Brazylia, Korea Po udniowa, Hongkong, Indie oraz Szwajcaria. Ka dy z tych krajów ma inn specyfik, zwraca natomiast uwag przynale no do czo ówki a czterech krajów z grupy BRICS. Wysoki poziom rezerw dewizowych z pewno ci jest czynnikiem, który sk ania chi skie w adze monetarne do ostro nego podej cia do rewaluacji i aprecjacji juana. Szacuje si, e ok. 70% chi skich rezerw walutowych denominowanych jest w dolarze ameryka skim [Skopiec, 2011]. Na rys. 3. pokazana jest akumulacja zagranicznych rezerw walutowych w dziesi ciu krajach, posiadaj cych najwy sze rezerwy, w latach Rysunek 3. Zmiana warto ci rezerw dewizowych (mln USD) w 10 krajach w latach ród o: opracowanie na podstawie US Department of the Treasury, Report to Congress on Economic and Exchange Rate Policies, Office of International Affairs, May 2012, s. 9. W drugiej po owie 2011 r. warto rezerw spad a ze wzgl du na rosn c awersj do ryzyka na globalnych rynkach w prawie wszystkich krajach z wyj tkiem Japonii, Arabii Saudyjskiej i Szwajcarii. Japonia i Szwajcaria zawdzi cza y to g ównie zaufaniu rynków finansowych, przejawiaj cych si w traktowaniu walut tych krajów jako walut bezpiecznego schronienia. Jednak w pierwszym kwartale 2012 r. poziom rezerw we wszystkich przedstawionych krajach wzrasta do warto ci przedkryzysowych lub je przewy sza, ponownie z wy czeniem Japonii oraz Szwajcarii. Kraje te dokonywa y szeregu interwencji walutowych w 2011 r., aby ograniczy aprecjacj swoich walut, Szwajcarzy ponadto wprowadzili ograniczenie dotycz ce kszta towania pary walutowej CHF/EUR.9 Internacjonalizacja juana chi skiego JUAN CHI SKI JAKO WALUTA TRANSAKCYJNA Wyniki cyklicznych bada rynku walutowego przeprowadzanych przez Bank Rozrachunków Mi dzynarodowych w Bazylei wskazuj, e udzia juana w rednich dziennych obrotach na globalnych rynkach walutowych jest znikomy. W 2004 r. udzia ten by jednak na tyle zauwa alny, e si gn minimalnego pu apu 0,1%, nast pnie w 2007 r. stanowi 0,5%, a w 2010 r. 0,3% (tabela 2). Warto zauwa y, e udzia ten by najni szy w porównaniu z udzia em w obrotach globalnych innych walut krajów, tworz cych grup BRICS. Otó udzia reala brazylijskiego wynosi odpowiednio 0,3%, 0,4% i 0,7%, rubla rosyjskiego 0,6%, 0,7% i 0,9%, rupii indonezyjskiej 0,3%, 0,7% i 0,9%, a randa po udniowoafryka skiego 0,7%, 0,9% i 0,7%. Wed ug trzyletniego raportu BIS para USD/CNY wyst powa a w 1% zarejestrowanych rednich dziennych obrotów globalnych [BIS, 2010]. Jednocze nie, juan chi ski by w 2010 r. dopiero ósm walut, bior c pod uwag udzia w powy szych obrotach walut z regionu Azji. Tabela 2. Udzia walut w rednich dziennych obrotach na globalnym rynku walutowym (%) Waluta, kod ISO Lata Dolar ameryka ski, USD 86,8 89,9 88,0 85,6 84,9 Euro, EUR b.d. 37,9 37,4 37,0 39,1 Korona s owacka, SKK b.d. 0,0 0,0 0,1 Jen japo ski, JPY 21,7 23,5 20,8 17,2 19,0 Funt brytyjski, GBP 11,0 13,0 16,5 14,9 12,9 Dolar australijski, AUD 3,0 4,3 6,0 6,6 7,6 Frank szwajcarski, CHF 7,1 6,0 6,0 6,8 6,4 Dolar kanadyjski, CAD 3,5 4,5 4,2 4,3 5,3 Dolar hongko ski, HKD 1,0 2,2 1,8 2,7 2,4 Korona szwedzka, SEK 0,3 2,5 2,2 2,7 2,2 Dolar nowozelandzki, NZD 0,2 0,6 1,1 1,9 1,6 Won po udniowokorea ski, KRW 0,2 0,8 1,1 1,2 1,5 Dolar singapurski, SGD 1,1 1,1 0,9 1,2 1,4 Korona norweska, NOK 0,2 1,5 1,4 2,1 1,3 Peso meksyka skie, MXN 0,5 0,8 1,1 1,3 1,3 Rupia indyjska, INR 0,1 0,2 0,3 0,7 0,9 Rubel rosyjski, RUB 0,3 0,3 0,6 0,7 0,9 Z oty polski, PLN 0,1 0,5 0,3 0,4 0,7 Lira turecka, TRY 0,0 0,1 0,2 0,7 Rand po udniowoafryka ski, ZAR 0,4 0,9 0,7 0,9 0,7 Real brazylijski, BRL 0,2 0,5 0,3 0,4 0,7 Korona du ska, DKK 0,3 1,2 0,9 0,8 0,6 Nowy dolar tajwa ski, TWD 0,1 0,3 0,4 0,4 0,510 222 Tabela 2 (cd.) Forint w gierski, HUF 0,0 0,0 0,2 0,3 0,4 Reminbi, juan chi ski, CNY 0,0 0,0 0,1 0,5 0,3 Ringgit malezyjski, MYR 0,0 0,1 0,1 0,1 0,3 Baht tajski, THB 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 Korona czeska, CZK 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 Peso filipi skie, PHP 0,0 0,0 0,0 0,1 0,2 Peso chilijskie, CLP 0,1 0,2 0,1 0,1 0,2 Rupia indonezyjska, IDR 0,1 0,0 0,1 0,1 0,2 Nowy szekel izraelski, ILS 0,1 0,1 0,2 0,2 Peso kolumbijskie, COP 0,0 0,0 0,1 0,1 Rial saudyjski, SAR 0,1 0,1 0,0 0,1 0,1 Pozosta e waluty 8,9 6,5 6,5 7,6 5,3 Wszystkie waluty razem * 200,0% 200,0% 200,0% 200,0% 200,0% * czny obrót walutowy wynosi 200%, gdy w ka dej transakcji walutowej ka dorazowo bior udzia dwie waluty. Dane dotycz rednich dziennych obrotów z kwietnia danego roku. ród o: opracowanie na podstawie: Bank for International Settlements, Triennial Central Bank Survey. Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in April Preliminary results, September 2010, s. 9. Rysunek 4. Udzia walut z rejonu Azji w rednich dziennych obrotach na globalnym rynku walutowym(%) * * Ze wzgl du na porównywalno danych w skali, rysunek pokazuje obroty walut azjatyckich z wy czeniem jena japo skiego. ród o: opracowanie w asne na podstawie: Bank for International Settlements, Triennial Central Bank Survey. Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in April Preliminary results, September 2010, s. 9.11 Internacjonalizacja juana chi skiego 223 W latach zauwa y mo na jeszcze jedn zale no. Mianowicie, jen japo ski by jedyn azjatyck walut, której udzia w rednich dziennych obrotach na globalnych rynkach walutowych spad (z 20,8% do 17,2%) w latach , by nast pnie znowu podwy szy poziom udzia u w obrotach globalnych do 19,0%. Natomiast juan chi ski by walut, której dynamika wzrostu udzia ów w tych obrotach by a najwy sza w latach , stanowi c 5%, gdy dla rupii indonezyjskiej wzrost ten stanowi 2,3%, a dla dolara hongko skiego 1,5%. Jednak e w latach globalnego kryzysu finansowego z kolei juan chi ski do mocno wytraci tempo wzrostu udzia u w obrotach wiatowych, gdy jako jedyna waluta azjatycka straci dynamik, co nominalnie oznacza o spadek udzia u w obrotach z 0,5% do 0,3%. Pozosta e waluty azjatyckie odnotowa y w tym samym czasie wzrost udzia u w rednich dziennych obrotach globalnych (rys. 4). Jen japo ski pozostawa w 2010 r. trzeci walut wiatow, po dolarze ameryka skim i euro, z udzia em w rejestrowanych wiatowych obrotach walutowych w wysoko ci 19,0% (w 2004 r. odpowiednio 20,8%, w 2007 r. 17,2%). 5. JUAN CHI SKI JAKO WALUTA EMISYJNA I ROZLICZENIOWA W adze chi skie podejmuj wiele dzia a nakierowanych na internacjonalizacj juana. Zasadniczo dzia ania te obejmuj realizacj celu okre lonego przez Chiny w 1993 r., tj. d enie do pe nej wymienialno ci juana. Intensyfikacja tych dzia a obserwowana by a podczas kryzysu finansowego w latach Nale y jednak podkre li, e umi dzynarodowienie juana nast puje bardzo powoli, zgodnie z za o eniami w adz chi skich, które obawiaj si destabilizacji gospodarki i utraty kontroli nad ni wskutek wzmo onego nap ywu kapita u do Chin [NBP, 2010]. Pomimo wielko ci i efektywno ci gospodarki chi skiej, nap ywu inwestycji zagranicznych oraz posiadanych rezerw walutowych pozycja mi dzynarodowa waluty tego kraju jest jeszcze relatywnie niewielka W marcu 2009 r. bank centralny Chin wyrazi opini, i SDR powinno sta si now globaln walut rezerwow. Zosta o to zinterpretowane jako intencja zdetronizowania dolara ameryka skiego w roli najwa niejszej waluty mi dzynarodowej, zw aszcza, e Chiny, posiadaj c najwi ksz pul dolara w swoich rezerwach, deklarowa y w tamtym okresie zmian struktury rezerw na korzy euro. W zwi zku z tym Chiny skoncentrowa y si na budowaniu pozycji juana dzi ki zawieraniu bilateralnych porozumie walutowych z bankami centralnymi krajów, b d cych wa nymi partnerami handlowymi Chin. Pierwsze takie próby podj to w 1998 r. po wybuchu kryzysu w Azji Po udniowo-wschodniej. Chiny zezwoli y wówczas Malezji i Korei Po udniowej na wykorzystywanie juana jako waluty transakcyjnej w relacjach z Chinami [Oziewicz, 2012]. Nast pnym krokiem by a inicjatywa Chiang Mai zak adaj ca sie swapowych porozumie12 224 dwustronnych, wspomagaj cych p ynno w razie systemowych problemów rozliczeniowych. W grudniu 2008 r. Chiny podpisa y umow dwustronnego swapu walutowego o warto ci 180 mld CNY z Kore Po udniow. Kolejne takie umowy, o warto ci 470 mld CNY, zosta y zawarte z bankami centralnymi Hongkongu i Argentyny. Nast pna umowa dotycz ca swapu walutowego o warto ci 150 mld CNY zosta a podpisana z Singapurem w lipcu 2010 r. Umowy dotycz ce swapów walutowych u atwiaj wykorzystanie juana jako waluty transakcyjnej i rozliczeniowej, a poprzez akumulacj juana przez kraje partnerów handlowych Chin, stanowi to krok w kierunku gromadzenia rezerw walutowych w juanie. Kolejnym wa nym krokiem by a emisja 2-letnich obligacji o warto ci 1 mld CNY denominowanych w reminbi w Hongkongu przez HSBC, który podj si tego jako pierwszy zagraniczny bank dokonuj cy emisji w walucie chi skiej poza granicami Chin. W listopadzie 2011 r. HSBC przetransferowa o po raz pierwszy kapita denominowany w juanie o warto ci 2,8 mld CNY do swoich lokalnych oddzia ów w Chinach. By to pierwszy przypadek zasilenia w tej walucie filii zlokalizowanych w Chinach przez bank zagraniczny [Thomson Reuters, 2012a]. Chiny zacz y traktowa Hongkong jako centrum offshore, zezwalaj c na dokonywanie transferów, jak równie gromadzenie depozytów w juanie. Stworzy o to zarazem rynek dla przedsi biorstw emituj cych obligacje denominowane w juanie chi skim, tzw. dim sum bonds. Kolejnej takiej emisji dokona Bank of East Asia. Pierwsza emisja obligacji korporacyjnych denominowanych w reminbi zosta a dokonana w Hongkongu przez grup McDonald s. By o to pierwsze zagraniczne przedsi biorstwo, które wyemitowa o takie obligacje. Kolejnymi by y Caterpillar, Unilever, Orix, Volkswagen oraz UBS. W kwietniu 2012 r. bank HSBC wyemitowa pierwsze obligacje denominowane w juanie na rynku londy skim. By y to 3-letnie obligacje o warto ci ok. 2 mld CNY (sum t uda o si zgromadzi podczas emisji mimo spodziewanych 200 mln CNY, a popyt by dwa razy wy szy ni osi gni ta suma emisyjna). Rynek w Londynie, Singapurze i Taipei uwa ane s za rynki uzupe niaj ce wobec mo liwo ci emisyjnych dim sum na rynku w Hongkongu [Thomson Reuters, 2012 b]. Najwi ksze zabiegi w tym kierunku dokonywane s w Londynie, gdzie powsta a grupa pi ciu banków europejskich tworz cych City of London Corporation, której zamiarem jest wspieranie emisji w juanie i stworzenie europejskiego centrum obligacji zagranicznych denominowanych w tej walucie. Grup t stworzy y HSBC, Standard Chartered, Barclays, Deutsche Bank i Bank of China. Kolejnymi bankami, które zamierzaj dokonywa w Londynie emisji w juanie s chi skie banki: Agricultural Development Bank of China, China Development Bank oraz Export-Import Bank of China. W ramach tworzenia centrum offshore instytucja nadzorcza Hong Kong Monetary Authority podpisa a umow rozszerzaj c godziny pracy systemu rozliczeniowego tak, by mo na by o kooperowa sprawnie pomi dzy Londynem13 Internacjonalizacja juana chi skiego 225 a Hongkongiem w zakresie transakcji handlowych w juanie. Na koniec 2011 r. stan depozytów klientowskich i mi dzybankowych w juanie w Londynie osi gn poziom 109 mld CNY, co stanowi o ok. 20% sumy depozytów zgromadzonych w Hongkongu [Thomson Reuters, 2012 b]. Do kwietnia 2012 r. HSBC bra udzia w 48 emisjach obligacji wyra onych w juanie o cznej warto ci 13,9 mld CNY. W lipcu 2009 r. Chiny uruchomi y pilota owy program (the Renminbi Foreign Qualified Institutional Inwestor, RQFII), umo liwiaj cy chi skim eksporterom i importerom, maj cym siedzib w Szanghaju oraz czterech innych wyznaczonych regionach, wykorzystanie reminbi w celu rozliczania transakcji handlowych z kontrahentami z Hongkongu i innych krajów Azji Po udniowo- Wschodniej. Oznacza o to zniesienie zakazu zawierania mi dzynarodowych transakcji handlowych w juanach przez wyznaczone podmioty. Przyspieszenie dzia a zwi zanych z internacjonalizacj juana nast pi o w czerwcu 2010 r., gdy w adze chi skie rozszerzy y zakres uczestników programu pilota owego na wszystkich eksporterów i importerów z 20 chi skich prowincji, którzy mogli w zwi zku z tym dokonywa mi dzynarodowych rozlicze handlowych w juanie. W marcu 2011 r. umo liwiono to wszystkim eksporterom i importerom w Chinach. Regulatorzy chi scy w kwietniu 2012 r. podnie li kwoty w ramach programu RQFII, dzi ki czemu inwestorzy w Hongkongu mog nabywa jednostki denominowane w juanie do kwoty 70 mld CNY w miejsce poprzednich 20 CNY. Ze wzgl du na wprowadzenie mo liwo ci posiadania kont walutowych przez przedsi biorców zagranicznych poza granicami Chin korporacje mi dzynarodowe, takie jak Metro, Nokia, Ikea czy McDonald s, zainicjowa y rozliczanie swoich dostawców w juanach. Polskie przedsi biorstwa prowadz ce wymian handlow z Chinami tak e mog zak ada rachunki i dokonywa rozlicze bezpo rednio w juanie chi skim, co ogranicza ryzyko kursowe, zmniejsza liczb przewalutowa w ramach transakcji, jak równie skraca czas operacji handlowych ze wzgl du na skrócenie czasu obiegu gotówki. Takie mo liwo ci stwarzaj w Polsce bank HSBC oraz Deutsche Bank PBC. Dope nieniem ekspansji na rynkach zagranicznych by o za o enie w czerwcu 2012 r. na rynku ameryka skim HSBC Chinese Reminbi Fixed Income Fund. Kolejne kroki w zakresie umi dzynarodowienia waluty na rynkach finansowych obejmowa maj otworzenie gie dy w Szanghaju dla spó ek zagranicznych, natomiast pierwsze spó ki notowane s w reminbi na gie dzie w Singapurze, co uzupe ni o notowania obligacji oraz transakcji typu fx forward w tej walucie. Wed ug prognoz HSBC, dzi ki wprowadzanym mo liwo ciom rozliczeniowym, do 2015 r. ok. 25% wymiany handlowej Chin b dzie fakturowane w juanie, a udzia juana w rezerwach dewizowych wzrosn mo e do ok. 3%.14 SEKTOR BANKOWY CHIN Wielko, bezpiecze stwo i stabilno rynku finansowego kraju emitenta s czynnikami determinuj cymi status waluty mi dzynarodowej. Wielko rynku finansowego wp ywa na zró nicowanie oferty instrumentów finansowych oraz p ynno w zakresie ich obrotu. W tym kontek cie chi ski rynek finansowy nie spe nia kryteriów waluty mi dzynarodowej. Najwa niejsza szansa jest zwi zana ze zmian obecnej s abej strony gospodarki chi skiej, a mianowicie braku pe nej wymienialno ci juana chi skiego. Do s abo ci rynku finansowego nale y równie dominacja udzia u kapita u pa stwowego w bankach chi skich przy jednoczesnym wysokim poziomie koncentracji i dominacji najwi kszych banków w sektorze bankowym [Mishkin, 2007]. Otwarcie sektora bankowego na kapita zagraniczny obserwowane by o w po owie lat 80. XX w., gdy banki zagraniczne mog y otwiera oddzia y w specjalnych strefach ekonomicznych oraz tworzy joint ventures z bankami chi skimi. Pe ne otwarcie sektora bankowego nast pi o po przyst pieniu Chin do wiatowej Organizacji Handlu, wówczas zacz y funkcjonowa w Chinach najwi ksze banki ameryka skie, europejskie i japo skie [Gostomski, 2012]. Banki chi skie znajduj si w czo ówce najwi kszych banków na wiecie pod wzgl dem kapitalizacji rynkowej i aktywów. Najwi kszymi z nich s : Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), China Construction Bank Corporation (CCBC), Bank of China oraz Agricultural Bank of China. ICBC to bank w 70% kontrolowany przez pa stwo, który rozpocz w roku 2010 r. ekspansj na rynek europejski, zak adaj c siedzib w Luksemburgu oraz szereg filii w wielu krajach. Strategia europejska ICBC zak ada a wspieranie ekspansji chi skich firm na unijnym rynku [ICBC]. W 2008 r. ICBC otworzy fili w Nowym Jorku, w 2010 r. w Londynie, Frankfurcie i Moskwie, AbuDhabi i Bangkoku. W 2011 r. otwarte zosta y filie ICBC w Madrycie, Brukseli, Pary u, Amsterdamie i Mediolanie, w Bombaju i Islamabadzie, a w 2012 r. planowane by o uruchomienie filii m. in. w Warszawie. CCBC to bank z siedzibami w Pekinie i Hongkongu, który powsta jako People's Construction Bank of China w 1954 r., a jego g ównym udzia owcem jest pa stwowe przedsi biorstwo Huijin [CCBC]. W 2006 r. bank ten przej azjatyck fili Bank of America z siedzib w Macao, z kolei BoA posiada od 2005 r. 9% akcji CBC. Po ow z udzia ów w CCB Bank of America zby w 2011 r. Bank of China zosta za o ony w 1912 r. i pocz tkowo pe ni funkcj banku centralnego. Jako w pe ni pa stwowy bank komercyjny dzia a zacz w 1994 r. Agricultural Bank of China to bank gie dowy, notowany od lipca 2010 r. na gie dach w Szanghaju i Hongkongu [ABC]. Emisja akcji ABC by a jedn z dwóch najwi kszych emisji pierwotnych na wiecie (po IPO banku ICBC w 2006 r.). Najwi ksze banki dzieli spory dystans od pozosta ych banków w chi skim sektorze. Rozwój jako ciowy oferty bankowej jest jednak dynamiczny ze wzgl du na szybki15 Internacjonalizacja juana chi skiego 227 wzrost PKB Chin i tworzenie si klasy redniej. Powstaje ju oferta private banking takich chi skich banków jak China Merchants Bank, Hang Seng Bank, OCBC, czy HDFC. Nale y podkre li, e brak cis ych powi za z mi dzynarodowymi rynkami finansowymi stanowi dla chi skich, s abiej rozwini tych banków barier ochronn w okresie kryzysu. PODSUMOWANIE Juan chi ski mo e stanowi wa n alternatyw dla dolara i euro w kontek- cie ich funkcjonowania jako walut mi dzynarodowych. Bior c pod uwag tempo zmian mi dzynarodowego systemu walutowego nie nast pi to zbyt szybko. Zaj cie roli najwa niejszej waluty przez dolara ameryka skiego trwa o de facto kilkadziesi t lat, w przypadku euro za dekad. Jednak e najbardziej prawdopodobne jest sformu owanie systemu wielowalutowego z udzia em reminbi. W adze chi skie podejmuj wiele dzia a nakierowanych na internacjonalizacj juana. Bez w tpienia kryzys finansowy przyspieszy internacjonalizacj juana. Nale y zwróci uwag, e wskazywana jest jednak istotna rozbie no pomi dzy krajami, b d cymi g ównymi partnerami rozmów na temat przysz o ci systemu walutowego, w tym USA, Unii Europejskiej, Japonii i krajów rozwijaj cych si. Bardziej prawdopodobne s zmiany o charakterze ewolucyjnym ni wynikaj ce z wprowadzania obligatoryjnych zasad przez instytucje mi dzynarodowe [Bilski, 2006]. Równie bankowcy zaanga owani w emisje obligacji w juanie wskazuj, i nie ma mo liwo ci, by juan zast pi dolara, jednak z pewno ci do czy on do najwa niejszych walut rezerwowych i emisyjnych i by mo e wyprzedzi jena japo skiego, zw aszcza na rynku azjatyckim. Warunkiem niezb dnym dla umi dzynarodowienia juana jest jego pe na wymienialno. W ramach mechanizmu p ynnego zarz dzanego kursu walutowego w adze monetarne Chin maj niezwykle silny wp yw na poziom kursu wymiany juana. W adze chi skie przewiduj w przysz o ci poszerzenie pasma waha powy ej +/ 0,5%, jednak poziom kursu walutowego i tempo jego indeksowania w znacznym stopniu podlega zarz dzaniu przez w adze, ustalaj ce centralny kurs parytetowy. Ze wzgl du na nastawienie proeksportowe gospodarki oraz zgromadzenie bardzo wysokich rezerw walutowych zmiana w kierunku p ynnego kursu walutowego nie wydaje si zatem zbyt bliska, ale nie jest niemo liwa. Warto podkre li niezwyk determinacj i konsekwencj chi skich w adz monetarnych w d eniu do wzmocnienia mi dzynarodowej pozycji waluty chi skiej.16 228 BIBLIOGRAFIA ABC. Agricultural Bank of China, Bacchetta, P., Van Wincoop, E., A theory of the currency denomination of international trade. NBER Working Papers, Working Paper nr Bank for International Settlements, Triennial Central Bank Survey. Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in April Bilski, J., Mi dzynarodowy system walutowy. Warszawa: PWE. CCBC. China Construction Bank Corporation, Cohen, B. J., The Future of Sterling as an International Currency. Macmillan, London. De Grauwe, P., Unia walutowa. Warszawa: PWE. Goldberg, L. S., Tille, C., Micro, macro, and strategic forces in International trade invoicing. Federal Reserve, Bank of New York, Staff Report No Gostomski, E., Wzrost roli juana na arenie mi dzynarodowej. W: red. B. Skulska, M. Domiter, W. Michalczyk, Globalizacja i regionalizacja w gospodarce wiatowej. Wroc aw: Uniwersytet Ekonomiczny we Wroc awiu, s ICBC. Industrial and Commercial Bank of China, IMF. International Monetary Fund, Article VIII. General Obligations of Members, Kenen, P. B., The Role of the Dollar as a International Currency. New York: Group of Thirty, Occasional Paper 1983, nr 13, s. 16. Marciniak-Neider, D., Rozliczenia mi dzynarodowe. Warszawa: PWE. Mishkin, F. C., The Economics of Money, Banking and Financial Markets. Pearson International Edition, Eight Edition. Najlepszy, E., Finanse mi dzynarodowe przedsi biorstw. Warszawa: PWE. NBP, Raport na temat zjawisk zachodz cych w Mi dzynarodowym Systemie Walutowym (MSW). Warszawa: Departament Integracji ze Stref Euro. Or ziak, L., G ówne waluty mi dzynarodowe. Bank i Kredyt 2001, nr 9, s. 5. Or ziak, L., Dolar i euro jako waluty mi dzynarodowe. Bank i Kredyt 2005, nr 3. Or ziak, L., Euro pieni dz mi dzynarodowy. Bank i Kredyt 2008, nr 1, seria Europejska Integracja Monetarna, s. 8. Oziewicz, E., Wzrost roli juana na arenie mi dzynarodowej. W: red. B. Skulska, M. Domiter, W. Michalczyk, Globalizacja i regionalizacja w gospodarce wiatowej, Wroc aw: Uniwersytet Ekonomiczny we Wroc awiu, s Pszczó ka, I., Wspó czesne waluty mi dzynarodowe. Warszawa: Cedewu. Skopiec, D., Polityka kursowa Chin jako instrument realizacji proeksportowej strategii wzrostu gospodarczego. Warszawa: SGH, Studia Ekonomiczne nr 4. The China Foreign Exchange Trade System, Thomson Reuters, 2012a. HSBC injects 2,8 billion yuan into China unit. Thomson Reuters, 2012b. HSBC launching first offshore yuan bond in London. US Department of the Treasury, Report to Congress on Economic and Exchange Rate Policies. Office of International Affairs, May 2012,17 Internacjonalizacja juana chi skiego 229 INTERNATIONALIZATION OF CHINESE RENMINBI IN THE CONTEXT OF THE FINANCIAL CRISIS Chinese yuan has the best opportunity among the emerging markets currencies to become a widely used international currency. The potential of the Chinese yuan derives from China's economic size, macroeconomic stability, diversified structure of trade, as well as from the high rate of economic growth. Availability of capital assets denominated in Chinese yuan, which could be used in the context of global capital investment is, however, limited due to the restrictions on capital flows. At the same time, the rapid increase in the volume of trade settlements in Chinese yuan, as well as the issue of bonds denominated in yuan by the Chinese government and enterprises located in Hong Kong, created several channels of the yuan participation in the international trade. This article aims to identify the determinants of the growing importance of the Chinese currency in the context of the characteristics of an international currency and its operating conditions during the crisis. Pokazać jeszcze
KONTRAKT FUTURES Poprzez kontrakt futures rozumiemy umowę zawartą pomiędzy dwoma stronami transakcji. Jedna z nich zobowiązuje się do kupna, a przeciwna do sprzedaży, w ściśle określonym terminie w przyszłości Bardziej szczegółowo Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2017
Załącznik Nr 2 do uchwały Nr V/33/11 Rady Gminy Wilczyn z dnia 21 lutego 2011 r. w sprawie uchwalenia Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2017 Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej Bardziej szczegółowo SYSTEM FINANSOWANIA NIERUCHOMOŚCI MIESZKANIOWYCH W POLSCE
SYSTEM FINANSOWANIA NIERUCHOMOŚCI MIESZKANIOWYCH W POLSCE Wstęp Rozdział 1 przedstawia istotę mieszkania jako dobra ekonomicznego oraz jego rolę i funkcje na obecnym etapie rozwoju społecznego i ekonomicznego. Bardziej szczegółowo URZĄD OCHRONY KONKURENCJI I KONSUMENTÓW
URZĄD OCHRONY KONKURENCJI I KONSUMENTÓW Wyniki monitorowania pomocy publicznej udzielonej spółkom motoryzacyjnym prowadzącym działalność gospodarczą na terenie specjalnych stref ekonomicznych (stan na Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 września 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I półroczu 2014 r. 1 W końcu czerwca 2014 r. działalność Bardziej szczegółowo Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI
Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Co ma najwyższy potencjał zysku w średnim terminie? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy Subfundusz UniStrategie Dynamiczny UniKorona Pieniężny Bardziej szczegółowo Zagregowany popyt i wielkość produktu
Zagregowany popyt i wielkość produktu Realny PKB Burda & Wyplosz MACROECONOMICS 4/e Fluktuacje cykliczne Rys.4.01 (+) odchylenie Trend długookresowy Faktyczny PKB (-) odchylenie 0 Czas Oxford University Bardziej szczegółowo Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r.
Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r. Spis treści: 1. Wstęp... 3 2. Fundusze własne... 4 2.1 Informacje podstawowe... 4 2.2 Struktura funduszy własnych....5 Bardziej szczegółowo Polityka pienięŝna NBP kamienie milowe
Polityka pienięŝna NBP kamienie milowe Kamień 1: stłumienie hiperinflacji Warunki początkowe: hiperinflacja ponad 250% średniorocznie w 1989 r. niedobory na rynku załamanie produkcji niskie zaufanie do Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 18 czerwca 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 W końcu marca 2014 r. działalność Bardziej szczegółowo Eugeniusz Gostomski. Ryzyko stopy procentowej
Eugeniusz Gostomski Ryzyko stopy procentowej 1 Stopa procentowa Stopa procentowa jest ceną pieniądza i wyznacznikiem wartości pieniądza w czasie. Wpływa ona z jednej strony na koszt pozyskiwania przez Bardziej szczegółowo RYZYKO WALUTOWE - NARZĘDZIA MINIMALIZACJI. Wysoka konkurencyjność. Produkty dostosowywane do indywidualnych potrzeb Klienta
RYZYKO WALUTOWE - NARZĘDZIA MINIMALIZACJI str. 1 Wysoka konkurencyjność Produkty dostosowywane do indywidualnych potrzeb Klienta Oferta cenowa negocjowana indywidualnie dla każdego Klienta Elektroniczne Bardziej szczegółowo Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Walutowa Wieża Babel Czy potrzebujemy własnej waluty? Aleksandra Ruta Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu 25 kwietnia 2016 r. Agenda Czy ma sens jedna waluta w kilku Bardziej szczegółowo System p atno ci rodków europejskich
System p atno ci rodków europejskich w ustawie o finansach publicznych rodki europejskie art. 5 rodki europejskie - rozumie si przez to rodki, o których mowa w art. 5 ust. 3 pkt 1, 2 i 4; 1) rodki pochodz Bardziej szczegółowo Zasady wyboru promotorów, tematów prac i ustalania oceny końcowej ze studiów:
STUDIA PODYPLOMOWE MECHANIZMY FUNKCJONOWANIA STREFY EURO Projekt realizowany z Narodowym Bankiem Polskim w ramach programu edukacji ekonomicznej VII edycja Rok akademicki 2015/2016 Zasady wyboru promotorów, Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1
Warszawa, 26 czerwca 2012 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1 W końcu 2011 r. na polskim rynku finansowym funkcjonowały 484 fundusze inwestycyjne Bardziej szczegółowo RZECZPOSPOLITA POLSKA. Prezydent Miasta na Prawach Powiatu Zarząd Powiatu. wszystkie
RZECZPOSPOLITA POLSKA Warszawa, dnia 11 lutego 2011 r. MINISTER FINANSÓW ST4-4820/109/2011 Prezydent Miasta na Prawach Powiatu Zarząd Powiatu wszystkie Zgodnie z art. 33 ust. 1 pkt 2 ustawy z dnia 13 listopada Bardziej szczegółowo Obowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku.
Różnice kursowe pomiędzy zapłatą zaliczki przez kontrahenta zagranicznego a fakturą dokumentującą tę Obowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku. Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH
Tekst jednolity -Załącznik do Zarządzenia Członka Zarządu nr 53/2002 z dnia 04.03.2002 B a n k Z a c h o d n i W B K S A REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH Poznań, 22 Bardziej szczegółowo Uchwała Nr XVII/501/15 Rady Miasta Gdańska z dnia 17 grudnia 2015r.
Uchwała Nr XVII/501/15 Rady Miasta Gdańska z dnia 17 grudnia 2015r. w sprawie przyjęcia Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Miasta Gdańska. Na podstawie art.226, art. 227, art. 228, art. 230 ust. 6 Bardziej szczegółowo RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R.
RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R. Spis Treści I. List Prezesa Zarządu GO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna II. Bardziej szczegółowo 1. Oprocentowanie LOKATY TERMINOWE L.P. Nazwa Lokaty Okres umowny Oprocentowanie w skali roku. 4. Lokata CLOUD-BIZNES 4 miesiące 3,00%/2,00% 1
Duma Przedsiębiorcy 1/6 TABELA OPROCENTOWANIA AKTUALNIE OFEROWANYCH LOKAT BANKOWYCH W PLN DLA OSÓB FICZYCZNYCH PROWADZĄCYCH DZIAŁALNOŚĆ GOSPODARCZĄ (Zaktualizowana w dniu 24 kwietnia 2015 r.) 1. Oprocentowanie Bardziej szczegółowo newss.pl Expander: Bilans kredytów we frankach
Listopadowi kredytobiorcy mogą już cieszyć się spadkiem raty, najwięcej tracą osoby, które zadłużyły się w sierpniu 2008 r. Rata kredytu we frankach na kwotę 300 tys. zł zaciągniętego w sierpniu 2008 r. Bardziej szczegółowo Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Akcje na giełdzie dr Adam Zaremba Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu 28 kwietnia 2016 r. EKONOMICZNY UNIWERSYTET DZIECIĘCY WWW.UNIWERSYTET-DZIECIECY.PL PLAN WYKŁADU I. Bardziej szczegółowo Instrukcja sporządzania skonsolidowanego bilansu Miasta Konina
Załącznik Nr 1 Do zarządzenia Nr 92/2012 Prezydenta Miasta Konina z dnia 18.10.2012 r. Instrukcja sporządzania skonsolidowanego bilansu Miasta Konina Jednostką dominującą jest Miasto Konin (Gmina Miejska Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe na WIBOR
Kontrakty terminowe na WIBOR W Polsce podstawowym wskaźnikiem odzwierciedlającym koszt pieniądza na rynku międzybankowym jest WIBOR (ang. Warsaw Interbank Offered Rate). Jest to średnia stopa procentowa Bardziej szczegółowo Zadania powtórzeniowe I. Ile wynosi eksport netto w gospodarce, w której oszczędności równają się inwestycjom, a deficyt budżetowy wynosi 300?
Zadania powtórzeniowe I Adam Narkiewicz Makroekonomia I Zadanie 1 (5 punktów) Ile wynosi eksport netto w gospodarce, w której oszczędności równają się inwestycjom, a deficyt budżetowy wynosi 300? Przypominamy Bardziej szczegółowo Reforma emerytalna. Co zrobimy? SŁOWNICZEK
SŁOWNICZEK Konto w (I filar) Każdy ubezpieczony w posiada swoje indywidualne konto, na którym znajdują się wszystkie informacje dotyczące ubezpieczonego (m. in. okres ubezpieczenia, suma wpłaconych składek). Bardziej szczegółowo Warunki Oferty PrOmOcyjnej usługi z ulgą
Warunki Oferty PrOmOcyjnej usługi z ulgą 1. 1. Opis Oferty 1.1. Oferta Usługi z ulgą (dalej Oferta ), dostępna będzie w okresie od 16.12.2015 r. do odwołania, jednak nie dłużej niż do dnia 31.03.2016 r. Bardziej szczegółowo Szczegółowe wyjaśnienia dotyczące definicji MŚP i związanych z nią dylematów
1 Autor: Aneta Para Szczegółowe wyjaśnienia dotyczące definicji MŚP i związanych z nią dylematów Jak powiedział Günter Verheugen Członek Komisji Europejskiej, Komisarz ds. przedsiębiorstw i przemysłu Mikroprzedsiębiorstwa Bardziej szczegółowo ZMNIEJSZANIE BARIER NA DRODZE DO WZROSTU I DOBROBYTU EMILIA SKROK EKONOMISTA
ZMNIEJSZANIE BARIER NA DRODZE DO WZROSTU I DOBROBYTU EMILIA SKROK EKONOMISTA KONTEKST EKONOMICZNY W POLSCE IMPONUJĄCE WYNIKI W ZAKRESIE WZROSTU Wzrost PKB per capita w Polsce w ciągu ostatnich 15 lat wyniósł Bardziej szczegółowo PK1.8201.1.2016 Panie i Panowie Dyrektorzy Izb Skarbowych Dyrektorzy Urzędów Kontroli Skarbowej wszyscy
Warszawa, dnia 03 marca 2016 r. RZECZPOSPOLITA POLSKA MINISTER FINANSÓW PK1.8201.1.2016 Panie i Panowie Dyrektorzy Izb Skarbowych Dyrektorzy Urzędów Kontroli Skarbowej wszyscy Działając na podstawie art. Bardziej szczegółowo Polityka monetarna Unii Europejskiej dr Joanna Wolszczak-Derlacz Wykład 3. Reżimy kursowe
Polityka monetarna Unii Europejskiej dr Joanna Wolszczak-Derlacz Wykład 3 Reżimy kursowe http://www.zie.pg.gda.pl/~jwo/ email: jwo@zie.pg.gda.pl Reżim kursowy (system walutowy) Reżim kursowy (= system Bardziej szczegółowo Fed musi zwiększać dług
Fed musi zwiększać dług Autor: Chris Martenson Źródło: mises.org Tłumaczenie: Paweł Misztal Fed robi, co tylko może w celu doprowadzenia do wzrostu kredytu (to znaczy długu), abyśmy mogli powrócić do tego, Bardziej szczegółowo Badanie Kobiety na kierowniczych stanowiskach Polska i świat wyniki
Badanie Kobiety na kierowniczych stanowiskach i świat wyniki Badanie Manpower Kobiety na kierowniczych stanowiskach zostało przeprowadzone w lipcu 2008 r. w celu poznania opinii dotyczących kobiet pełniących Bardziej szczegółowo Informacja dotycząca instrumentów finansowych oraz ryzyka związanego. z inwestowaniem w instrumenty finansowe. w PGE Domu Maklerskim S.A.
PGE Dom Maklerski S.A. Informacja dotycząca instrumentów finansowych oraz ryzyka związanego z inwestowaniem w instrumenty finansowe w PGE Domu Maklerskim S.A. I. Informacje ogólne Inwestycje w instrumenty Bardziej szczegółowo Projekty uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy
Projekty uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy Zarząd Stalprodukt S.A. podaje do wiadomości treść projektów uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy, które odbędzie się Bardziej szczegółowo TABELA OPROCENTOWANIA RACHUNKÓW I LOKAT DLA OSÓB FIZYCZNYCH I PRZEDSI BIORCÓW
TABELA OPROCENTOWANIA RACHUNKÓW I LOKAT DLA OSÓB FIZYCZNYCH I PRZEDSI BIORCÓW OBOWI ZUJE OD 14.10.2014 SPIS TRE CI OPROCENTOWANIE RACHUNKÓW I LOKAT DLA OSÓB FIZYCZNYCH... 3 1. Rachunki typu a vista (PLN)... Bardziej szczegółowo USŁUGA ZARZĄDZANIA. Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych. oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A.
USŁUGA ZARZĄDZANIA Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A. Poznań 2012 Na czym polega usługa Zarządzania Portfelem Usługa Zarządzania Portfelem (asset Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 21 lipca 2015 r. Poz. 11 OBWIESZCZENIE PREZESA NARODOWEGO BANKU POLSKIEGO. z dnia 21 lipca 2015 r.
DZIENNIK URZĘDOWY NARODOWEGO BANKU POLSKIEGO Warszawa, dnia 21 lipca 2015 r. Poz. 11 OBWIESZCZENIE PREZESA NARODOWEGO BANKU POLSKIEGO z dnia 21 lipca 2015 r. w sprawie ogłoszenia jednolitego tekstu uchwały Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości, przyjętych do Projektu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Golina na lata 2012-2015
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr XIX/75/2011 Rady Miejskiej w Golinie z dnia 29 grudnia 2011 r. Objaśnienia wartości, przyjętych do Projektu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Golina na lata 2012-2015 Bardziej szczegółowo FUNDACJA Kocie Życie. Ul. Mochnackiego 17/6 51-122 Wrocław
FUNDACJA Kocie Życie Ul. Mochnackiego 17/6 51-122 Wrocław Sprawozdanie finansowe za okres 01.01.2012 do 31.12.2012 1 SPIS TREŚCI: WSTĘP OŚWIADCZENIE I. BILANS I. RACHUNEK WYNIKÓW II. INFORMACJA DODATKOWA Bardziej szczegółowo Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych
Jesteś tu: Bossa.pl Kurs giełdowy - Część 10 Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych Kontrakt terminowy jest umową pomiędzy dwiema stronami, z których jedna zobowiązuje się do nabycia a druga do Bardziej szczegółowo Być albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim
Być albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim rynku Wall Street 2009 Robert Raszczyk Główny Specjalista Dział Instrumentów Finansowych, GPW Zakopane, 06.06.2009 Program Czy wciąż potrzebna edukacja? Bardziej szczegółowo Trade Finance produkty, rozwiązania
Trade Finance produkty, rozwiązania Spis treści: Grupo Santander nowy właściciel Banku Zachodniego WBK International Desk grupy Santander na świecie Santander Trade Portal szansa rozwoju dla Klientów BZ Bardziej szczegółowo INDATA SOFTWARE S.A. Niniejszy Aneks nr 6 do Prospektu został sporządzony na podstawie art. 51 Ustawy o Ofercie Publicznej.
INDATA SOFTWARE S.A. Spółka akcyjna z siedzibą we Wrocławiu, adres: ul. Strzegomska 138, 54-429 Wrocław, zarejestrowana w rejestrze przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000360487 Bardziej szczegółowo Oprocentowanie konta 0,10%
KONTA Konto osobiste konta 0,10% Brak kwoty minimalnej. zmienne obowiązuje od 18.05.2015 r. Miesięczna kapitalizacja odsetek. Odsetki za niedozwolone saldo debetowe - 4-krotność stopy kredytu lombardowego Bardziej szczegółowo Analiza determinant bilansów obrotów bieżących państw członkowskich Unii
Analiza determinant bilansów obrotów bieżących państw członkowskich Unii Europejskiej w latach 1995-2011 Katarzyna Śledziewska WNE UW k.sledziewska@uw.edu.pl Plan wystąpienia Cel badania Determinanty CA Bardziej szczegółowo Nasz kochany drogi BIK Nasz kochany drogi BIK
https://www.obserwatorfinansowy.pl/tematyka/bankowosc/biuro-informacji-kredytowej-bik-koszty-za r Biznes Pulpit Debata Biuro Informacji Kredytowej jest jedyną w swoim rodzaju instytucją na polskim rynku Bardziej szczegółowo I. Wstęp. Ilekroć w niniejszej Informacji jest mowa o:
Informacje podlegające upowszechnieniu w Ventus Asset Management S.A., w tym informacje w zakresie adekwatności kapitałowej według stanu na dzień 31 grudnia 2011 r. na podstawie zbadanego sprawozdania Bardziej szczegółowo Bezpieczeństwo biznesu - Wykład 2
Wykład 2. Wolność gospodarcza ( Economic Freedom) Koncepcja instytucjonalnego definiowania pojęcia wolności gospodarczej została opracowana przez M. Friedmana, laureata nagrody Nobla w 1986 roku. Seria Bardziej szczegółowo Walne Zgromadzenie Spółki, w oparciu o regulacje art. 431 1 w zw. z 2 pkt 1 KSH postanawia:
Załącznik nr Raportu bieżącego nr 78/2014 z 10.10.2014 r. UCHWAŁA NR /X/2014 Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia WIKANA Spółka Akcyjna z siedzibą w Lublinie (dalej: Spółka ) z dnia 31 października 2014 Bardziej szczegółowo Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012 Objaśnienia przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy i Miasta Jastrowie na lata 2013-2028 1. Bardziej szczegółowo Efektywna strategia sprzedaży
Efektywna strategia sprzedaży F irmy wciąż poszukują metod budowania przewagi rynkowej. Jednym z kluczowych obszarów takiej przewagi jest efektywne zarządzanie siłami sprzedaży. Jak pokazują wyniki badania Bardziej szczegółowo Szczegółowe zasady obliczania wysokości. i pobierania opłat giełdowych. (tekst jednolity)
Załącznik do Uchwały Nr 1226/2015 Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. z dnia 3 grudnia 2015 r. Szczegółowe zasady obliczania wysokości i pobierania opłat giełdowych (tekst jednolity) Bardziej szczegółowo Plan połączenia ATM Grupa S.A. ze spółką zależną ATM Investment Sp. z o.o. PLAN POŁĄCZENIA
Plan połączenia ATM Grupa S.A. ze spółką zależną ATM Investment Sp. z o.o. PLAN POŁĄCZENIA Zarządy spółek ATM Grupa S.A., z siedzibą w Bielanach Wrocławskich oraz ATM Investment Spółka z o.o., z siedzibą Bardziej szczegółowo ZP.271.1.71.2014 Obsługa bankowa budżetu Miasta Rzeszowa i jednostek organizacyjnych
Załącznik nr 3 do SIWZ Istotne postanowienia, które zostaną wprowadzone do treści Umowy Prowadzenia obsługi bankowej budżetu miasta Rzeszowa i jednostek organizacyjnych miasta zawartej z Wykonawcą 1. Umowa Bardziej szczegółowo ZASADY REKLAMOWANIA USŁUG BANKOWYCH
Załącznik do uchwały KNF z dnia 2 października 2008 r. ZASADY REKLAMOWANIA USŁUG BANKOWYCH Reklama i informacja reklamowa jest istotnym instrumentem komunikowania się z obecnymi jak i potencjalnymi klientami Bardziej szczegółowo Inflacja zjada wartość pieniądza.
Inflacja, deflacja Inflacja oznacza wzrost cen. Inflacja jest wysoka, gdy ceny kupowanych dóbr i towarów rosną szybko; gdy ceny rosną powoli, wówczas inflacja jest niska. Inflacja jest to trwały wzrost Bardziej szczegółowo PLAN POŁĄCZENIA UZGODNIONY POMIĘDZY. Grupa Kapitałowa IMMOBILE S.A. z siedzibą w Bydgoszczy. Hotel 1 GKI Sp. z o.o. z siedzibą w Bydgoszczy
PLAN POŁĄCZENIA UZGODNIONY POMIĘDZY Grupa Kapitałowa IMMOBILE S.A. z siedzibą w Bydgoszczy a Hotel 1 GKI Sp. z o.o. z siedzibą w Bydgoszczy Bydgoszcz, dnia 29 luty 2016r. 1 Plan Połączenia spółek Grupa Bardziej szczegółowo Od czego zależy kurs złotego?
Od czego zależy kurs złotego? Autor: Bartosz Boniecki, Główny Ekonomista Alchemii Inwestowania 22.03.2011. Polskie spółki eksportujące produkty za granicę i importujące dobra zza granicy. Firmy prowadzące Bardziej szczegółowo Kontrakt Terytorialny
Kontrakt Terytorialny Monika Piotrowska Departament Koordynacji i WdraŜania Programów Regionalnych Ministerstwo Rozwoju Regionalnego Warszawa, 26 pażdziernika 2012 r. HISTORIA Kontrakty wojewódzkie 2001 Bardziej szczegółowo Tabela Oprocentowania Alior Banku S.A. dla Klientów Indywidualnych
Tabela Oprocentowania Alior Banku S.A. dla Klientów Indywidualnych (obowiązuje od 1 stycznia 2014 r.) 1/6 Rozdział I. Oprocentowanie Rachunku Oszczędnościowo-Rozliczeniowego RACHUNEK OSZCZĘDNOŚCIOWO- ROZLICZENIOWY Bardziej szczegółowo Nowości w module: Księgowość, w wersji 9.0 Wycena rozchodu środków pieniężnych wyrażonych w walucie obcej
Nowości w module: Księgowość, w wersji 9.0 Wycena rozchodu środków pieniężnych wyrażonych w walucie obcej Copyright 1997-2009 COMARCH S.A. Spis treści Wstęp...3 Metody wyceny rozchodu środków pieniężnych Bardziej szczegółowo Uchwała z dnia 20 października 2011 r., III CZP 53/11
Uchwała z dnia 20 października 2011 r., III CZP 53/11 Sędzia SN Zbigniew Kwaśniewski (przewodniczący) Sędzia SN Anna Kozłowska (sprawozdawca) Sędzia SN Grzegorz Misiurek Sąd Najwyższy w sprawie ze skargi Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 19 września 2013 r. Poz. 18
Warszawa, dnia 19 września 2013 r. Poz. 18 OBWIESZCZENIE PREZESA NARODOWEGO BANKU POLSKIEGO z dnia 17 września 2013 r. w sprawie ogłoszenia jednolitego tekstu uchwały Zarządu Narodowego Banku Polskiego Bardziej szczegółowo Zamawiający potwierdza, że zapis ten należy rozumieć jako przeprowadzenie audytu z usług Inżyniera.
Pytanie nr 1 Bardzo prosimy o wyjaśnienie jak postrzegają Państwo możliwość przeliczenia walut obcych na PLN przez Oferenta, który będzie składał ofertę i chciał mieć pewność, iż spełnia warunki dopuszczające Bardziej szczegółowo NADZÓR I REGULACJE BANKOWE. Finanse 110630-1165
NADZÓR I REGULACJE BANKOWE Plan wykładu Obszary regulacji bankowych Komitet Bazylejski Regulacje UE Regulacje bankowości amerykańskiej Wyzwania dla regulacji bankowych Obszary regulacji bankowych Regulacja Bardziej szczegółowo Najwyższa Izba Kontroli Delegatura w Gdańsku
Najwyższa Izba Kontroli Delegatura w Gdańsku Gdańsk, dnia 03 listopada 2010 r. LGD-4101-019-003/2010 P/10/129 Pan Jacek Karnowski Prezydent Miasta Sopotu WYSTĄPIENIE POKONTROLNE Na podstawie art. 2 ust. Bardziej szczegółowo Problemy w realizacji umów o dofinansowanie SPO WKP 2.3, 2.2.1, Dzia anie 4.4 PO IG
2009 Problemy w realizacji umów o dofinansowanie SPO WKP 2.3, 2.2.1, Dzia anie 4.4 PO IG Jakub Moskal Warszawa, 30 czerwca 2009 r. Kontrola realizacji wska ników produktu Wska niki produktu musz zosta Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Przedsiębiorstw. Grupy przedsiębiorstw w Polsce w 2008 r.
Materiał na konferencję prasową w dniu 28 stycznia 2010 r. GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Przedsiębiorstw w Polsce w 2008 r. Wprowadzenie * Badanie grup przedsiębiorstw prowadzących działalność Bardziej szczegółowo Propozycja rozwiązania kwestii kredytów w CHF dla rodzin najsłabszych ekonomicznie. 31 maja 2016
Propozycja rozwiązania kwestii kredytów w CHF dla rodzin najsłabszych ekonomicznie 31 maja 2016 Dotychczasowe działania banków w sferze ograniczenia konsekwencji skokowego wzrostu kursu CHF Sześciopak Bardziej szczegółowo Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi
Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi Sebastian Buczek, Prezes Zarządu Quercus TFI S.A. Warszawa, 26 lutego 2015 r. 2 Historia 21 VIII 2007 założenie Quercus Bardziej szczegółowo U Z A S A D N I E N I E
U Z A S A D N I E N I E Projektowana nowelizacja Kodeksu pracy ma dwa cele. Po pierwsze, zmianę w przepisach Kodeksu pracy, zmierzającą do zapewnienia pracownikom ojcom adopcyjnym dziecka możliwości skorzystania Bardziej szczegółowo Kto i gdzie inwestuje 2015-06-15 10:38:10
Kto i gdzie inwestuje 2015-06-15 10:38:10 2 Wiele zagranicznych firm o zasięgu światowym wybiera Niderlandy jako swoją główną siedzibę. Decyduje o tym centralne położenie Holandii w Europie Zachodniej. Bardziej szczegółowo Sytuacja na rynku kredytowym
Sytuacja na rynku kredytowym wyniki ankiety do przewodniczących komitetów kredytowych II kwartał 2013 Warszawa, kwiecień 2013 r. Podsumowanie wyników ankiety Kredyty dla przedsiębiorstw Polityka kredytowa: Bardziej szczegółowo 13. Subsydiowanie zatrudnienia jako alternatywy wobec zwolnień grupowych.
13. Subsydiowanie zatrudnienia jako alternatywy wobec zwolnień grupowych. Przyjęte w ustawie o łagodzeniu skutków kryzysu ekonomicznego dla pracowników i przedsiębiorców rozwiązania uwzględniły fakt, że Bardziej szczegółowo W mieście Konin nie było potrzeby wprowadzania programu naprawczego w rozumieniu ustawy z dnia 27 sierpnia 2009 r. o finansach publicznych.
URZĄD MIEJSKI W KONINIE 62-500 Konin, plac Wolności 1, tel.(0-63) 240-11-11, fax (0-63) 240-11-35, e-mail: um_konin@konet.pl, http://www.konin.pl WP.271.17.2013 Konin, dnia 20.05.2013r W y j a ś n i e Bardziej szczegółowo Uzbekistański rynek kosmetyków do pielęgnacji skóry i włosów 2016-03-24 08:51:38
Uzbekistański rynek kosmetyków do pielęgnacji skóry i włosów 2016-03-24 08:51:38 2 Analiz rynku Około 50% rynku kosmetycznego Uzbekistanu stanowią kosmetyki dekoracyjne i wyroby perfumeryjne. Reszta to Bardziej szczegółowo Regulamin promocji Płaci się łatwo kartą MasterCard
Regulamin promocji Płaci się łatwo kartą MasterCard Poznań, październik 2015 r. SPIS TREŚCI Rozdział 1 Postanowienia ogólne... 2 Rozdział 2 Nagrody i sposób ich przyznania... 3 Rozdział 3 Reklamacje... Bardziej szczegółowo ASTORIA CAPITAL SA Rejestracja w KRS zmian Statutu Spółki
2016-04-27 10:23 ASTORIA CAPITAL SA Rejestracja w KRS zmian Statutu Spółki Raport Bieżący nr 5/2016 Zarząd Quark Ventures S.A z siedzibą we Wrocławiu (dalej Spółka, Emitent ) informuje, że w dniu 26 kwietnia Bardziej szczegółowo Zmiany w treści uchwał w stosunku do pierwotnie ogłoszonych raportem bieżącym nr 8/2016 projektów uchwał:
Zmiany w treści uchwał w stosunku do pierwotnie ogłoszonych raportem bieżącym nr 8/2016 projektów uchwał: Uchwała nr 20 z dnia 24 maja 2016 roku Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia Spółki CD PROJEKT Spółka Bardziej szczegółowo Fundusze venture capital jako wsparcie kapitałowe dla innowacyjnych MSP
Fundusze venture capital jako wsparcie kapitałowe dla innowacyjnych MSP Konferencja pt. Potęga rozwoju rozwój do potęgi. Drogi innowacyjnych MSP po kapitał Poznań, 27.11.2014 dr Aleksandra Szulczewska-Remi Bardziej szczegółowo (Tekst mający znaczenie dla EOG)
L 313/30 ROZPORZĄDZENIE WYKONAWCZE KOMISJI (UE) 2015/2197 z dnia 27 listopada 2015 r. ustanawiające wykonawcze standardy techniczne w odniesieniu do walut silnie ze sobą skorelowanych zgodnie z rozporządzeniem Bardziej szczegółowo Plan prezentacji. I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW. II. Realizacja celów Emisji. III.Wyniki finansowe. IV. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy
Plan prezentacji I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW II. Realizacja celów Emisji III.Wyniki finansowe IV. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy V. Cele długookresowe I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW Kurs akcji Bardziej szczegółowo Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Nowa Ruda
Załącznik Nr 3 do Uchwały nr 106/XIII/15 Rady Gminy Nowa Ruda z dnia 29 grudnia 2015 roku Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Nowa Ruda Ustawa z dnia 27 sierpnia 2009 roku o finansach Bardziej szczegółowo GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU
GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU Warszawa 27 lutego 2007 SKONSOLIDOWANE RACHUNKI ZYSKÓW I STRAT Bardziej szczegółowo WOJEWÓDZTWO DOLNO L SKIE
WOJEWÓDZTWO DOLNO L SKIE Zacznik INFORMACJA ZARZ DU WOJEWÓDZTWA DOLNO L SKIEGO O PRZEBIEGU WYKONANIA BUD ETU WOJEWÓDZTWA DOLNO L SKIEGO ZA I PÓ ROCZE 200 r. r. str. 1. 4 16 2.1. 39 2.2. 40 2.3. Dotacje Bardziej szczegółowo z dnia 31 grudnia 2015 r. w sprawie ustawy o podatku od niektórych instytucji finansowych
U C H WA Ł A S E N A T U R Z E C Z Y P O S P O L I T E J P O L S K I E J z dnia 31 grudnia 2015 r. w sprawie ustawy o podatku od niektórych instytucji finansowych Senat, po rozpatrzeniu uchwalonej przez Bardziej szczegółowo Stan i prognoza koniunktury gospodarczej
222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia dziewięćdziesiąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2016 r.) oraz prognozy na lata 2016 2017 KWARTALNE Bardziej szczegółowo Ryzyko w transakcjach eksportowych
Ryzyko w transakcjach eksportowych Henryk Czubek, Dyrektor Biura Terenowego w Krakowie Kim jesteśmy? KUKE jest spółką akcyjną z przeważającym udziałem Skarbu Państwa Ministerstwo Finansów 87,85% Bank Gospodarstwa Bardziej szczegółowo JAK INWESTOWAĆ W ROPĘ?
JAK INWESTOWAĆ W ROPĘ? Za pośrednictwem platformy inwestycyjnej DIF Freedom istnieje wiele sposobów inwestowania w ropę naftową. Zacznijmy od instrumentu, który jest związany z najmniejszym ryzykiem inwestycyjnym Bardziej szczegółowo Warszawa, 08.01.2016 r.
Warszawa, 08.01.2016 r. INSTRUKCJA KORZYSTANIA Z USŁUGI POWIADOMIENIA SMS W SYSTEMIE E25 BANKU BPS S.A. KRS 0000069229, NIP 896-00-01-959, kapitał zakładowy w wysokości 354 096 542,00 złotych, który został Bardziej szczegółowo DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 6 czerwca 2016 r. Poz. 789 ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 25 maja 2016 r. w sprawie rocznych i półrocznych sprawozdań ubezpieczeniowego Bardziej szczegółowo Regulamin konkursu Konkurs z Lokatą HAPPY II edycja
Regulamin konkursu Konkurs z Lokatą HAPPY II edycja I. Postanowienia ogólne: 1. Konkurs pod nazwą Konkurs z Lokatą HAPPY II edycja (zwany dalej: Konkursem ), organizowany jest przez spółkę pod firmą: Grupa Bardziej szczegółowo Kredyt technologiczny premia dla innowacji
Kredyt technologiczny premia dla innowacji Bogus awa Skomska Zast pca Dyrektora Departamentu Wspierania Przedsi biorczo ci i Innowacji Warszawa, 2 pa dziernika 2009 r. Kredyt technologiczny PO Innowacyjna Bardziej szczegółowo Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42
Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42 Anna Salata 0 1. Zaproponowanie strategii zarządzania środkami pieniężnymi. Celem zarządzania środkami pieniężnymi jest wyznaczenie Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE FINANSOWE
SPRAWOZDANIE FINANSOWE Za okres: od 01 stycznia 2013r. do 31 grudnia 2013r. Nazwa podmiotu: Stowarzyszenie Przyjaciół Lubomierza Siedziba: 59-623 Lubomierz, Plac Wolności 1 Nazwa i numer w rejestrze: Krajowy Bardziej szczegółowo 2. Podjęcie uchwał w sprawie powołania członków Rady Nadzorczej 1[ ], 2[ ], 3[ ]
Warszawa, dnia 9 czerwca 2015 roku OD: Family Fund Sp. z o.o. S.K.A ul. Batorego 25 (II piętro) 31-135 Kraków DO: Zarząd Starhedge S.A. ul. Plac Defilad 1 (XVII piętro) 00-901 Warszawa biuro@starhedge.pl Bardziej szczegółowo PRÓG RENTOWNOŚCI i PRÓG
PRÓG RENTOWNOŚCI i PRÓG WYPŁACALNOŚCI (MB) Próg rentowności (BP) i margines bezpieczeństwa Przychody Przychody Koszty Koszty całkowite Koszty stałe Koszty zmienne BP Q MB Produkcja gdzie: BP próg rentowności Bardziej szczegółowo 2017 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres

References: art. 5
 art. 5
 art. 33
 art.226
 art. 227
 art. 228
 art. 230
 art. 51
 art. 431
 art. 2