Source: http://docplayer.cz/2251133-Znalecky-posudek-walter-a-s.html
Timestamp: 2017-11-25 04:25:44+00:00

Document:
ZNALECKÝ POSUDEK. WALTER a.s., - PDF
Download "ZNALECKÝ POSUDEK. WALTER a.s.,"
1 ZNALECKÝ POSUDEK č / 07 o obvyklé ceně akcií společnosti WALTER a.s., se sídlem Praha 5 - Jinonice, Jinonická 329, IČ: Objednavatel: CYRRUS, a.s. Veveří Brno IČ: Zpracovatel: Ing. Petr Pelc, Ph.D. znalec v oboru ekonomika, odvětví ceny a odhady se specializací akcie a deriváty kapitálového trhu, cenné papíry a obchodování s nimi Zlatá Hora 1365, Slavkov u Brna tel.: , Účel posudku: Stanovení tržní hodnoty balíku akcií pro účely veřejné dobrovolné dražby konané v souladu s 13 zákona 26/2000 Sb., o veřejných dražbách. Rozhodné datum ocenění: Zpracováno dne: Posudek obsahuje: 30 stran textu + 15 stran příloh Posudek se předává: ve čtyřech vyhotoveních Výtisk číslo: 1
2 OBSAH 1. ÚVOD ÚČEL OCENĚNÍ OBECNÉ PŘEDPOKLADY A OMEZUJÍCÍ PODMÍNKY OCENĚNÍ PODKLADOVÉ MATERIÁLY DEFINICE A POJMY NÁLEZ IDENTIFIKACE SPOLEČNOSTI HISTORIE SPOLEČNOSTI VÝROBA AUTOMOBILŮ MEZIVÁLEČNÁ VÝROBA PÍSTOVÝCH LETECKÝCH MOTORŮ OBDOBÍ PO 2. SVĚTOVÉ VÁLCE, MOTORLET TRANSFORMACE SPOLEČNOSTI RESTRUKTURALIZACE SPOLEČNOSTI WALTER ENGINES A.S WALTER MEDICA A.S TORZO SPOLEČNOSTI WALTER A.S EKONOMICKÉ ÚDAJE SPOLEČNOSTI POSUDEK PŘEDMĚT OCENĚNÍ METODY OCEŇOVÁNÍ AKCIÍ METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY TRHU METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY MAJETKU METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY VÝNOSŮ POUŽITÉ PŘÍSTUPY A METODY OCENĚNÍ OCENĚNÍ METODOU MAJETKOVOU - ÚČETNÍ OCENĚNÍ METODOU MAJETKOVOU - LIKVIDAČNÍ REKAPITULACE STANOVENÝCH CEN ZÁVĚR ZNALECKÁ DOLOŽKA LITERATURA SEZNAM PŘÍLOH
3 1. ÚVOD 1.1. Účel ocenění Tento znalecký posudek byl vypracován pro účely stanovení obvyklé hodnoty kmenových akcií společnosti WALTER a.s., se sídlem Praha 5 - Jinonice, Jinonická 329, IČ: , které nejsou kótované na oficiálních trzích (nejsou veřejně obchodovatelné). Dále jen akcie. Úkolem znalce je stanovit tržní hodnotu balíku akcií společnosti, a to pro účely jejich veřejné dobrovolné dražby konané v souladu s 13 zákona 26/2000 Sb., o veřejných dražbách. Znalec nejprve stanoví obvyklou přiměřenou hodnotu 1 ks akcie o nominální hodnotě 200,- Kč společnosti WALTER a.s Obecné předpoklady a omezující podmínky ocenění Tento posudek byl vypracován v souladu s následujícími obecnými předpoklady a omezujícími podmínkami: Informace a finanční data poskytnutá představenstvem společnosti jsem považoval za věrohodné, pravdivé a správné. Předmětem mého posudku nebylo právní posouzení a tudíž se předpokládá, že vlastnická práva k oceňovanému majetku jsou účinná. Z tohoto titulu nepřebírám žádnou odpovědnost. Informace z ostatních zdrojů, které jsou použity ve znaleckém posudku, jsou považovány za věrohodné, avšak nebyly ověřovány ve všech případech. Pokud nebylo uvedeno jinak, při ocenění byly použity informační zdroje vymezené v rámci podkladových materiálů. Znalecký posudek byl zpracován na základě podmínek, které byly známy v době jeho vypracování, za případné změny v tržních podmínkách po předání znaleckého posudku nebude převzata žádná odpovědnost. Při ocenění byly respektovány právní předpisy platné a účinné v době zpracování. Výsledky ocenění jsou platné pouze ve vztahu k vymezenému účelu a k uvedenému datu ocenění a nelze je použít za jiným účelem. Znalec nemá žádné současné ani budoucí zájmy na majetku, který je předmětem posudku. Znalec tímto prohlašuje, že závěry znaleckého posudku vycházely z dokumentů, které mu předložilo představenstvo společnosti, a že tyto dokumenty použil jako celek, tj. zkoumal je jednotlivě a ve vzájemné souvislosti, přičemž žádný takový dokument neopomenul. V případě, že management společnosti nepředložil znalci dokumenty, které mohly mít vliv na zpracování znaleckého posudku, nepřijímá znalec jakoukoli odpovědnost s touto skutečností související. 3
4 1.3. Podkladové materiály Pro potřeby zpracování ocenění byly použity veřejné informace a dokumentace získaná od společnosti. Jedná se zejména o následující materiály: výpis z obchodního rejstříku (internetový zdroj: rozvaha, výkaz zisku a ztrát ke dni účetní jednotky WALTER a.s. rozvaha, výkaz zisku a ztrát ke dni účetní jednotky WALTER a.s. soupis majetku společnosti WALTER a.s. ke dni zákon č. 36/1967 Sb. v platném znění zákon o znalcích a tlumočnících zákon č. 40/1964 Sb. v platném znění občanský zákoník zákon č. 513/1991 Sb. v platném znění obchodní zákoník zákon č. 151/1997 Sb. - zákon o oceňování majetku, ve znění zákona č. 121/2000 Sb., zákona č. 237/2004 Sb. a zákona č. 257/2004 Sb. vyhláška č. 540/2002 Sb., kterou se provádějí některá ustanovení zákona č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku a o změně některých zákonů (zákon o oceňování majetku), ve znění vyhlášky č. 452/2003 Sb. a vyhlášky č. 640/2004 Sb. zákon č. 83/1998 Sb., kterým se mění a doplňuje zákon č. 50/1976 Sb. o územním plánováním a stavebním řádu (stavební zákon) Bradáč, A. a kol. Soudní inženýrství, Akademické nakl. CERM, s.r.o. Kislingerová, E.: Oceňování podniku, C.H.BECK Mařík, M. - Určování hodnoty firem, Praha, Ekopress Mařík, M. - Diskontní míra v oceňování, Praha: 1. vydání, VŠE v Praze, 2001 Mařík, M. - Metody oceňování podniku, Praha, Ekopress Musílek, P. - Trhy cenných papírů, Praha, Ekopress Ostatní vybrané zdroje: - Makroekonomická predikce Ministerstva financí ČR - Český statistický úřad - Statistika zahraničního obchodu - Ministerstvo průmyslu a obchodu - Ministerstvo financí - Obchodní rejstřík - Svaz průmyslu a dopravy ČR - Firemní monitor - Informace o kapitálovém trhu - Informace o veřejném trhu Česká národní banka - Damodaran webové stránky, corporate finance - Výzkumné centrum průmyslového dědictví ČVUT v Praze - WALTER ENGINES a.s. Ostatní zdroje uvedené v textu a v soupisu odborné literatury 4
5 1.4. Definice a pojmy ČISTÝ OBCHODNÍ MAJETEK je v 6 odst. 3 obchodního zákoníku je vymezen jako obchodní majetek po odečtení závazků vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, jeli fyzickou osobou, nebo veškerých závazků, je-li právnickou osobou. OBCHODNÍ MAJETEK je definován v 6 odst. 1 obchodního zákoníku takto: Obchodním majetkem podnikatele, který je fyzickou osobou, se pro účely tohoto zákona rozumí majetek (věci, pohledávky a jiná práva a penězi ocenitelné jiné hodnoty), který patří podnikateli a slouží nebo je určen k jeho podnikání. Obchodním majetkem podnikatele, který je právnickou osobou, se rozumí veškerý jeho majetek. OBCHODNÍ JMĚNÍ ( JMĚNÍ ) představuje souhrnný pohled na majetek a závazky podniku a je vymezen v 6 odst. 2 obchodního zákoníku jako soubor obchodního majetku a závazků vzniklých podnikateli, který je fyzickou osobou, v souvislosti s podnikáním. Jměním podnikatele, který je právnickou osobou, je soubor jeho veškerého majetku a závazků. Podle 6 odst. 4 obchodního zákoníku VLASTNÍ KAPITÁL tvoří vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na straně pasiv. Podle zákona č. 526/1990 Sb., o cenách, rozeznáváme následující druhy cen: cenu sjednanou a cenu zjištěnou. CENA SJEDNANÁ - Strany transakce mají svobodu při sjednávání cen (volné ceny), pokud právní, resp. cenové předpisy nestanoví jinak (regulované ceny). Cenou sjednanou pro transakci se rozumí objektivní skutečnost, která vyjadřuje protihodnotu sjednanou stranami za převáděný majetek, práva či jiné majetkové hodnoty nebo poskytované služby v daném jedinečném případě. CENA ZJIŠTĚNÁ (určená, administrativní) - Zákon č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku, v platném znění upravuje způsoby oceňování věcí, práv a jiných majetkových hodnot a služeb pro účely stanovené zvláštními předpisy, stanoví-li tak příslušný orgán v rámci svého oprávnění nebo dohodnou-li se tak strany. Majetek a služby se podle tohoto zákona oceňují obvyklou cenou, pokud tento zákon nestanoví jiný způsob oceňování. Obvyklou cenou se rozumí cena, která byla dosažena při prodeji stejného, popřípadě obdobného majetku se stejnou užitnou hodnotou nebo při poskytování stejné nebo obdobné služby v obvyklém obchodním styku ke dni ocenění. V ostatních případech oceňování se majetek a služby oceňují hodnotou. Hodnota však není - na rozdíl od ceny - objektivní či vypočitatelnou skutečností, ale subjektivním (i když často objektivizovaným) odhadem hodnoty předmětu v daném čase, pro daný účel a podle konkrétní definice hodnoty. HODNOTA AKCIE je v tomto znaleckém posudku stanovená jako alikvotní podíl na tržní hodnotě čistého obchodního majetku cílové společnosti, přičemž v souladu s Mezinárodními oceňovacími standardy (IVS) pod pojmem tržní hodnota rozumíme odhadnutou částku, za kterou by měl být majetek směněn k datu ocenění mezi koupěchtivým kupujícím a prodejechtivým prodávajícím při transakci mezi samostatnými a nezávislými partnery po náležitém marketingu, při jejímž uzavření by její strany jednaly informovaně, rozumně a bez nátlaku. 5
6 OBJEKTIVIZOVANÁ HODNOTA - Známe mnoho druhů objektivizovaných hodnot, např. tržní (obecnou, popř. obvyklou, reálnou), substanční (věcnou, reprodukční, popř. nákladovou), užitnou (popř. výnosovou), směnnou (popř. srovnávací), účetní, likvidační, hodnotu promptního prodeje a jiné. V praxi převládá pojem objektivizované hodnoty s přívlastkem tržní. Objektivizovaná hodnota je používána zejména tam, kde je nutno vyloučit jakýkoliv subjektivní vliv, včetně subjektivního vlivu znalce. Objektivizace se zpravidla dosahuje použitím údajů, které jsou nesporné (tj. historických údajů) nebo metod ocenění, které jsou invariantní (viz přísl. ustanovení zákona č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku, ve znění pozdějších předpisů dále jen zákon o oceňování majetku ). Objektivizované hodnoty je využíváno zejména při ocenění pro daňové účely nebo pro ocenění, které musí být zcela nesporné. Hodnota při ocenění pro účely přechodu účastnických cenných papíru na hlavního akcionáře však nemusí být hodnotou nespornou, resp. nemusí mít rozhodující funkci, má především zajistit možnost akcionářům dotčeným rozhodnutím většinového akcionáře vystoupit ze společnosti za spravedlivých podmínek. SUBJEKTIVNÍ HODNOTA - Před transakcí dochází nejprve k ryze subjektivním ocenění majetku, práv či jiných majetkových hodnot nebo služeb, které je provedeno stranami transakce. Subjektivní hodnota vyjadřuje vztah konkrétního subjektu (či skupiny subjektů) k danému majetku. Někdy je tato hodnota nazývána také hodnotou investiční. Subjektivní hodnota je hodnotou z hlediska konkrétní jednotlivé osoby, při zohlednění jejích představ a názorů. Z tohoto důvodu se subjektivní hodnota samozřejmě muže odchylovat a často také velmi odchyluje jak od tržní, tak od objektivizované hodnoty. I když pro účely ocenění podle 183c odst. 5 ve spojení s 183 odst. 3 obchodního zákoníku nejsou primárně určena ustanovení zákona č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku, ve znění pozdějších předpisů (dále jen zákon o oceňování majetku ), lze za pomoci ustanovení 2 odst. 1 zákona o oceňování majetku formulovat jeden z rozdílu mezi tržní hodnotou, resp. objektivizovanou hodnotou a subjektivní hodnotou. Rozdíl spočívá mimo jiné v tom, že subjektivní hodnota zohledňuje vlivy mimořádných okolností trhu, osobních poměrů prodávajícího nebo kupujícího, ale i vliv zvláštní obliby předmětu ocenění. Z hlediska účelu tohoto ocenění lze subjektivní hodnotu jako adekvátní kategorii hodnoty zcela vyloučit, neboť by její použití zejména mohlo vést k nerovnému zacházení s akcionáři. TRŽNÍ HODNOTA (Fair value) je účetní pojem obsažený v Mezinárodním účetním standardu č. 16 (IAS 16). Je definován jako "částka, za kterou by mohlo být směněno aktivum mezi informovanými, ochotnými stranami v arm s lenght transaction". Tržní hodnotou (Markét Value) se rozumí v souladu s definicí v Mezinárodních oceňovacích standardech (IVS 2003) odhadnutá částka, za kterou by byl předmět ocenění směněn k datu ocenění mezi dobrovolným kupujícím a dobrovolným prodávajícím. Podle definice přijaté IVSC a TEGOVA je tržní hodnota odhadovaná částka, za kterou by aktivum mělo být směněno k datu ocenění mezi ochotným kupujícím a ochotným prodávajícím při arm s length transakci po náležitém marketingu, přičemž obě strany jednaly informovaně, uvážlivě a bez nátlaku. Je třeba interpretace v souvislosti s detailním komentářem v EVS 4.3. Tržní hodnota obsahuje také předpoklad tzv., nejlepšího využití. Dle IVS 2003 se jedná o nejpravděpodobnější využití předmětu ocenění, které je fyzicky možné, právně přípustné, patřičně odůvodněné, finančně přijatelné a ústící v nejvyšší hodnotu. Tak jako v případě všech ostatních skutečností musíme při definici tržní hodnoty vycházet ze stavu k datu ocenění. Za příklad definice tržní hodnoty, používané při oceňování v CR je definice, obsažená v EVS 1997, kterou lze v takřka nezměněné podobě nalézt i v IVS 2005: Tržní hodnota je odhadovaná částka, za kterou by bylo aktivum směněno k datu ocenění mezi 6
7 koupěchtivým kupujícím a prodejechtivým prodávajícím v transakci nezávislých subjektu po rádném marketingu, přičemž strany jednaly informovaně, opatrně a bez nátlaku. Tržní hodnotu je nutno odlišovat od tržní ceny, která je skutečně zaplacenou částkou a muže být ovlivněna různými subjektivními poměry kupujícího a prodávajícího. TRŽNÍ HODNOTA STÁVAJÍCÍHO UŽITÍ je definována jako odhadovaná částka, za kterou by mělo být aktivum směněno k datu ocenění založeného na pokračování stávajícího užití, ale předpokládá, že aktivum je směněno mezi ochotným kupujícím a ochotným prodávajícím při arm s length transakci po náležitém marketingu, přičemž obě strany jednaly informovaně, uvážlivě a bez nátlaku. Je třeba interpretace v souvislosti s detailním komentářem v EVS 4.4. TRŽNÍ CENA je cena, za niž proběhla směna. OBVYKLÁ CENA je cena, za kterou lze stejnou nebo podobnou majetkovou část v daný okamžik a daném místě pořídit. Zákon č. 151/1997 Sb. neslouží ke stanovení obvyklé (tržní) ceny akcií za účelem jejich prodeje v případě, že akcie nejsou obchodovány na veřejném trhu. Pro tyto případy je třeba zohlednit další skutečnosti, které ovlivňují cenu akcií, zejména obchodní a hospodářské výsledky firmy, zejména tvorbu zisku, který následně slouží jako jediný zdroj k výplatě dividendy a tedy ke kapitálovému výnosu z finanční investice do cenného papíru - akcie. Volba kategorie hodnoty Z předešlého rozboru povinnosti rovného zacházení s akcionáři plyne, že by zjišťovanou hodnotou pro stanovení přiměřené ceny při vytěsnění minoritních akcionářů především nemela být hodnota subjektivní. Dále pak lze vyloučit hodnotu objektivizovanou (objektivizované ocenění). Jako adekvátní kategorie hodnoty se jeví tržní hodnota. Hodnota akcie je stanovena jako alikvotní podíl na tržní hodnotě jmění. Dlužno dále poznamenat, že v každém případe se při odhadu tržní hodnoty používá předpoklad nejlepšího možného a právně přípustného použití majetku, jehož hodnota je odhadována, při stávajících vnějších podmínkách (možnosti vlastníka, možnosti trhu). Má-li být odhadnuta tržní hodnota, je nelogické, prodal-li by prodávající (hypotetický prodávající) za částku nižší, než-li je hodnota výnosu z nejlepšího použití majetku. V různých případech u různého majetku pak muže být nejlepším použitím jeho provozování a braní užitku z něj, nebo naopak jeho likvidace zcizením jednotlivých jeho častí, a tak dále. 7
8 2. NÁLEZ 2.1. Identifikace společnosti Základní identifikační údaje o emitentovi, jehož akcie jsou předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeným Městským soudem v Praze oddíl B, vložka 445. Datum zápisu: 2.ledna 1991 Obchodní firma: WALTER a.s. Sídlo: Praha 5 - Jinonice, Jinonická 329 Identifikační číslo: Právní forma: Akciová společnost Předmět podnikání: - pronájem a půjčování věcí movitých - ubytovací služby - pronájem nemovitostí, bytových a nebytových prostor a poskytování základních služeb s pronájmem spojených - inženýrská činnost v investiční výstavbě - služby v oblasti administrativní správy a služby organizačně hospodářské povahy - výroba, instalace a opravy elektrických strojů a přístrojů - vodoinstalatérství, topenářství - činnost technických poradců v oblasti ekologie - nakládání s odpady ( vyjma nebezpečných) - poskytování služeb v oblasti bezpečnosti a ochrany zdraví při práci - realitní činnost Statutární orgán - představenstvo: předseda představenstva: Barry A. Cullen,dat. nar Praha 2, Lumírova 102/27, PSČ den vzniku funkce: 30.září 2005 den vzniku členství v představenstvu: 29.září 2005 místopředseda představenstva: Francis Nourse,dat. nar Praha 5, Malá Michnovka 1122/1, PSČ den vzniku funkce: 30.září 2005 den vzniku členství v představenstvu: 29.září 2005 člen představenstva: Richard Henry Stewart Ness,dat. nar Praha 3, Kubelíkova 1208/39, PSČ den vzniku členství v představenstvu: 29.září 2005 Jménem společnosti jedná představenstvo, a to tak, že navenek za něj jednají jménem společnosti společně dva členové představenstva, z nichž alespoň jeden je buď předseda představenstva nebo místopředseda představenstva. 8
9 Dozorčí rada: předseda dozorčí rady: Mgr. Alexandra Děcká, r.č /4946 Řepiště, Horní 137, PSČ den vzniku funkce: 3.října 2005 den vzniku členství v dozorčí radě: 3.října 2005 místopředseda dozorčí rady: Markéta Rokosová, r.č /4123 Zlín, Středová 4600, PSČ den vzniku funkce: 3.října 2005 den vzniku členství v dozorčí radě: 3.října 2005 člen dozorčí rady: Hana Navrátilová, r.č /4142 Kašava 24, PSČ den vzniku členství v dozorčí radě: 27.září 2006 Akcie: ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 200,- Kč ks prioritní akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 200,- Kč Základní kapitál: ,- Kč 2.2. Historie společnosti Jako v případě mnoha jiných automobilek, začal i zámečník Josef Walter sídlící v Praze nejprve s malou dílnou na výrobu jízdních kol. Na četné žádosti svých zákazníků k nim dodával i pomocné motory, z čehož se roku 1902 zrodil první jednoválcový motocykl. Úspěchy motorek umožnily Walterovi rozšíření jejich palety a neustálé zvyšování technické úrovně. Roku 1908 bylo dokonce již možné připravit nový dopravní prostředek - motorovou tříkolku. Prodejnosti veškeré Walterovi produkce velmi pomáhaly i sportovní úspěchy, neboť firma nasazovala od samého začátku své stroje do nejrůznějších závodů. Zvyšující se poptávka přiměla vedení firmy postavit roku 1913 nový závod v Jinonicích, kde však byla hlavní pozornost věnována vývoji a výrobě automobilů. Prvním modelem v historii Walteru byl typ W III následovaný dvěma lehčími a levnějšími typy W I a W II. V roce 1914 byla sice zastavena výroba motocyklů, ale události 1. světové války přiměly firmu vyvinout speciální armádní stroj, jehož výroba byla předána roku 1921 firmě ITAR v Radlicích. Podobný osud stihl i Walterovy tříkolky, jež byly po válce vyráběny firmou Šibrava a nesly název TRIMOBIL. Šibrava nabízel později i auta vlastní konstrukce, ale jak on, tak i ITAR zanikli na přelomu 20. a 30. let. Původní majitel a zakladatel značky - pan Josef Walter se rozhodl v roce 1922 odejít z Jinonic a založil novou firmu v Košířích, tentokráte na výrobu ozubených kol a autodílů. I zde se později opět věnoval výrobě motocyklů, v čemž neúnavně pokračoval jeho syn Jaroslav. Ten se zabýval především stavbou sportovních strojů pro špičkové závodníky. Po 2. sv. válce napomohl k světovému věhlasu značce ČZ Strakonice, kde pracoval. Původní továrna v Jinonicích rozšířila roku 1923 svůj výrobní program o letecké motory. Zpočátku se jednalo o licenční agregáty zn. BMW, později se stavěly motory vlastní konstrukce. V témže roce obdržela Walterovka od čs. armády zakázku na vývoj vojenského motocyklu, který byl natolik úspěšný, že se stal vzorem pro italskou značku GUZZI a německou ARDII. Nové modely automobilů - Walter WZ, WIZ a WIZI - se nabízely od roku O čtyři roky 9
10 později byl trh obohacen o typy P I, P II, P III a P IV s motory OHV, přičemž nejúspěšnější z nich byl typ P III. Rok 1928 znamenal představení dalších dvou nových typů: 4-B a 6-B. Posledně jmenovaný model byl základem typu Super - nejúspěšnějšímu vozu zn. Walter vůbec, který byl ve sportovní úpravě nejrychlejším čs. automobilem mezi světovými válkami. Dalším významným datem v historii Walterovky byl rok Tehdy se veřejnosti představil dvanáctiválcový vůz Walter Royal. I přesto získávaly stále více na významu letecké motory. Snad právě proto byly ve 30. letech vyráběny automobily dle italské licence Fiat. Šlo o typy Bijou (Fiat 514), Junior (Fiat 508 Balilla) a o šestiválce Princ a Lord. Ani nákladní vozy nezůstaly ve 30. letech stranou. Zákazníci si mohli vybrat např. nákladní verzi Junioru, či typy Commercial, Universal, PN nebo dokonce auto s dieselovou pohonnou jednotkou vyráběnou podle licence Junkers. Již zmíněné letecké motory ovšem vytlačily v důsledku blížící se 2. světové války automobily z výrobního programu. Roku 1937 byla produkce motorových vozidel zastavena a k jejímu částečnému a krátkodobému obnovení došlo až po roce Bylo vyrobeno jen několik náklaďáků typu PN a později se do Jinonic přesunula také výroba vozu Aero Minor II. Když však jeho výroba roku 1951 skončila, znamenalo to i definitivní konec výroby automobilů ve Walterovce Výroba automobilů 1913 Byla úspěšně zahájena výroba automobilu WALTER W-I WALTER by zaregistrován jako akciová společnost až až Výroba automobilu pokračuje typy P-I (27 kw), P-II (34 kw), P-III (40 kw), P-IV (47 kw). Začala výroba WALTER 4-B (47 kw) a WALTER 6-B (80 kw). Tyto automobily byly také velmi úspěšné a na jejich základě byly postupně vyvíjeny oblíbené typy WALTER STANDARD (80 kw), SUPER (94 kw), REGENT (94 kw) a ROYAL. Byla zahájena licenční výroba automobilu FIAT 514 (označených jako WALTER BIJOU) a FIAT BALILLA 508 (označený jako WALTER JUNIOR). Automobilová výroba ve společnosti WALTER byla ukončena dodávkou posledních automobilů AERO Minor WALTER NZ60 (1923) WALTER Bora (1932) WALTER Merkur (1932) WALTER Scolar (1937) 10
11 Meziválečná výroba pístových leteckých motorů až až až 1945 Výroba licenčních řadových, vodou chlazených motorů BMW. Prvním motorem vlastní konstrukce byl NZ-60, který byl certifikován téhož roku a který zahájil vývoj a následnou výrobu motorů této řady. Společnost vyvíjí řadu vzduchem chlazených, hvězdicových pístových motorů na základě NZ-60, mezi něž patří např. NZ-120, POLARIS, VEGA, VENUS, MARS, BORA GEMMA a SCOLAR, které výrobky firmy proslavily. Stále pokračuje licenční výroba motorů W-III a W-IV. Zahájena sériová výroba nových motorů, z nichž první je CASTOR, který byl záhy certifikován. Další motory REGULUS, POLLUX II, SUPER CASTOR jej v zápětí následovaly. Začala úspěšná licenční výroba motoru BRISTOL JUPITER a MERKUR, na než navázaly motory PEGAS. Ve stejném období byla spuštěna výroba řadových, invertních, vzduchem chlazených motorů čtyřválcových a šestiválcových MAJOR, MINOR a MIKRON. Společnost představila svoji novou konstrukci - vzduchem chlazený invertní, dvanáctiválcový motor s uspořádáním válců do V, který byl označen jako SAGITTA. Letecké motory WALTER byly před 2. světovou válkou používány vojenskými letectvy třinácti státy. Sériová výroba licenčních motorů ARGUS pro německé okupanty. WALTER M05 (1952) WALTER M332 (1956) WALTER M701 (1960) Období po 2. světové válce, MOTORLET až 1949 Prostory společnosti WALTER zůstaly válkou téměř nedotčeny. Po skončení války byla připravována sériová výroba motoru BMW 003A, ale žádný motor nebyl vyroben. Byla připravována výroba proudového motoru M01 konstrukce WALTER, ale po rozhodnutí vyrábět licenční sovětské motory byly další práce na motoru ukončeny. Pokračovala výroba pístových motoru MIKRON a MINOR až 1949 Společnost WALTER a.s. byla znárodněna a její název se změnil na MOTORLET n.p Byla připravována sériová výroba proudového motoru M05, což byla sovětská licence motoru RD-45, který byl obdobou proudového motoru Roll-Royce NENE. Byl dodán první motor M05. Motory poháněly v licenci stavěné stíhací letouny MiG-15, které byly exportovány do mnoha zemí světa. Byla spuštěna výroba dalšího proudového motoru M06 (licence sovětského motoru VK- 1) Zahájena výroba pístového motoru M Zavedení verze motoru M06F s přídavným spalováním Začala výroba pístového motoru M
12 1952 až 1962 Celkem bylo postaveno 5094 motorů M05 a M První vzlet letounu Aero L-29 Delfín vybaveného motorem WALTER M Výroba pístových motorů byla ve společnosti ukončena a předána společnosti AVIA. V současné době jsou tyto pístové motory vyráběny v LOM Malešice Spuštěna výroba prvního turbovrtulového motoru WALTER M601 (verze M601A) Byla zavedena pokročilá verze M601E 1995 Společnost se vrátila k původnímu jménu WALTER a.s Po změně struktury WALTER a.s. byla část Společnosti zabývající se leteckou výrobou osamostatněna jako WALTER ENGINES a.s Transformace společnosti Akciová společnost Motorlet, a.s. byla založena jednorázově na základě rozhodnutí představenstva zakladatele společnosti AERO, akciová společnost ze dne , kterým bylo ustanoveno složení představenstva, dozorčí rady, jmenován revizor účtů, byl schválen zakladatelský plán a stanovy. - Změna stanov ze dne Valná hromada dne rozhodla o zvýšení základního jmění společnosti emisí prioritních akcií ve výši nejméně o ,- Kč a nejvíce o ,- Kč. - Valná hromada společnosti WALTER a.s. konaná dne 5. září 2002 rozhodla o snížení základního kapitálu společnosti z dosavadní hodnoty ,-Kč (slovy: tři miliardy sto šedesát tři miliony šest set osmdesát devět tisíc korun českých) na hodnotu ,-Kč (slovy: šest set třicet dva miliony sedm set třicet sedm tisíc osm set korun českých) tedy o ,-Kč (slovy: dvě miliardy pět set třicet milionů devět set padesát jeden tisíc dvě stě korun) za účelem úhrady ztrát minulých období. Snížení základního kapitálu se provede snížením jmenovité hodnoty akcií všech akcionářů. Akcionáři předloží akcie za účelem vyznačí jejich nižší jmenovité hodnoty na 200,- Kč ve lhůtě do 30 dnů ode dne doručení výzvy představenstva společnosti k předložení akcií. Představenstvo je povinno vyzvat akcionáře nejpozději do 30 dnů ode dne, kdy rozhodnutí o zápisu snížení základního kapitálu do obchodního rejstříku nabude právní moci. - Společnost WALTER a.s. převedla část podniku WALTER a.s., označenou jako "WALTER MEDICA", tvořící samostatnou organizační složku vyčleněnou na základě interní Organizační směrnice vkladatele č. INF-4002 ze dne , která je schopná komplexně zajišťovat vývoj, konstrukční, technologickou a výrobní dokumentaci, prototypovou výrobu, výrobu operačního instrumentářia, prodej a servis zdravotnických prostředků (implantátů) a zdravotnických prostředků na zakázku, kterou tvoří soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání, k němuž náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které slouží k provozování uvedené části podniku vkladatele nebo vzhledem ke své povaze mají k tomuto účelu sloužit a jejichž součástí jsou zejména Majetek, Závazky a Zaměstnanci, vkladem do základního kapitálu akciové společnosti WALTER MEDICA a.s., se sídlem Jinonická 329, Praha 5, PSČ , IČ , zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze oddíl B, vložka 9500, na základě smlouvy o úpisu akcií ze dne a smlouvy o vkladu části podniku ze dne Společnost WALTER a.s. převedla část podniku WALTER a.s., označenou jako "WALTER ENGINES", tvořící samostatnou organizační složku vyčleněnou na základě interní Organizační 12
13 směrnice vkladatele č. INF-4002 ze dne , která je schopná komplexně zajišťovat vývoj, výrobu a údržbu turbovrtulových motorů a výrobu dílů a podsestav na zakázku zejména pro letecký průmysl, kterou tvoří soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání, k němuž náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které slouží k provozování uvedené části podniku vkladatele nebo vzhledem ke své povaze mají k tomuto účelu sloužit a jejichž součástí jsou zejména Majetek, Závazky a Zaměstnanci, vkladem do základního kapitálu akciové společnosti WALTER ENGINES a.s., se sídlem Jinonická 329, Praha 5, PSČ , IČ , zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze oddíl B, vložka 9567, na základě smlouvy o úpisu akcií ze dne a smlouvy o vkladu části podniku ze dne Restrukturalizace společnosti Společnost WALTER a.s. se v roce 2005 rozčlenila na tři samostatné podnikatelské právní subjekty: WALTER - správa nemovitého majetku WALTER ENGINES - letecká a kooperační strojírenská výroba WALTER MEDICA - výroba zdravotnických potřeb K datu 30. dubna 2005 došlo k úpisu nově emitovaných akcií ve společnostech Walter Engines a. s. a Walter Medica a. s. v nichž byla společnost Walter a.s. k tomuto datu jediným akcionářem. Walter a. s. učinil Rozhodnutí jediného akcionáře, kterým rozhodl o zvýšení základního kapitálu společností Walter Engines a. s. a Walter Medica a. s., a to nepeněžitým vkladem. Předmětem nepeněžitého vkladu byla část podniku Walter a. s., která je schopna komplexně realizovat vývoj, výrobu a údržbu turbovrtulových motorů a výrobu dílů zejména pro letecký průmysl, a to pro vyčlenění organizační složky Walter Engines a. s., v případě vyčlenění Walter Medica a. s. jde o část podniku, která je schopna zajistit vývoj, konstrukční, technologickou a výrobní dokumentaci, prototypovou výrobu, výrobu operačního instrumentaria, prodej a servis zdravotnických prostředků. Hodnota části podniku byla stanovená znaleckým posudkem a v případě Walter Engines a. s. činila částku tis. Kč, v případě Walter Medica a. s. částku tis. Kč. To znamená, že do společnost fungovala jako celek a jako celek i účtovala a vykazovala i výsledky. Výkazy WALTER za účetní / kalendářní roky do roku 2004 obsahují hodnoty za celek, výkazy za účetní období od do obsahují hodnoty za 1+2+3/2005 za celek a za 4-12/ /2006 již bez WALTER ENGINES a WALTER MEDICA a výkazy za období 4/2006-3/2007 obsahují hodnoty týkající se výlučně WALTER. Z této informace je m.j. patrné, že WALTER v průběhu roku 2005 změnil účetní období (dříve od do , nyní od 1. 4 do s tím, že rok 2005 byl překlenovací a trval účetně 15 měsíců, tzn. od do ) Podíl ve společnosti WALTER ENGINES byl prodán v červenci 2006 a podíl ve společnosti WALTER MEDICA v březnu
14 2.4.1 WALTER ENGINES a.s. Společnost vyvíjí, vyrábí a podporuje turbovrtulové letecké motory. Je integrováni do vývojových programů podporovaných Evropskou unií a česko vládou. WALTER ENGINES a.s.vyrábí součásti pro ostatní významné světovými výrobce motorů, jako jsou Rolls-Royce, SNECMA a Turboméca. Nabízí vysoce ekonomické a spolehlivé letecké motory. Pro ty operátory motorů WALTER M601, kteří chtějí lépe plánovat své provozní náklady a kteří chtějí být chráněni před nepříjemnými překvapeními, jež letecký provoz občas přináší, je připraven nový produkt - Total Engine Maintence Program (TEMP - program pro úplnou údržbu motoru), který je programem předplacené údržby. Pro usnadnění rozvoje nových instalací motorů WALTER a zlepšení podpory svých výrobků, byla založena aliance ACUA, sdružující společnosti z celého světa. Motory WALTER M601 různých modelů nyní pohánějí více než 25 různých typů letadel WALTER MEDICA a.s. Program zdravotechniky byl zahájen v roce 1983 ve společnosti WALTER. Cílem bylo využít špičkové výrobní technologie známého výrobce, který se od svého založení specializoval na výrobu automobilů a později leteckých motorů. Projekt zdravotechniky se postupně vyvinul v samostatný výrobní program a při restrukturalizaci firmy WALTER v roce 2005 tak byla založena akciová společnost WALTER MEDICA a.s. zabývající se pouze vývojem a výrobou zdravotnických prostředků. V roce 2006 se majitelem společnosti stala firma MEDIN, a.s., z Nového Města na Moravě a v souladu s tím došlo ke změně názvu na MEDIN Orthopaedics, a.s. V současné době firma MEDIN Orthopaedics, a.s. vyvíjí a vyrábí zdravotnické prostředky pro ortopedii a stomatologii Torzo společnosti WALTER a.s. Po vyčlenění veškerých použitelných aktiv do nástupnických společností zůstává v mateřské společnosti souhrn budov a zastaralého majetku. Společnost se formálně zabývá správou nemovitého majetku, který již však není její součástí. Nemovitosti, které doposud nebyly vyčleněny nejsou evidovány v katastru nemovitostí z důvodu utajení specifické výroby leteckých motorů v minulosti. Tyto nemovitosti však nejsou v současné době nijak využívány. WALTER a.s zaměstnává v současné době 10 zaměstnanců, nerealizuje žádnou aktivní hospodářskou činnost a netvoři finanční plán. Ekonom společnosti nevylučuje možnost vstupu společnosti do likvidace. 14
15 2.5. Ekonomické údaje společnosti Zkrácená rozvaha ke AKTIVA tis. Kč AKTIVA CELKEM Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek 6 Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Zásoby 0 Dlouhodobé pohledávky 0 Krátkodobé pohledávky Krátkodobý finanční majetek PASIVA tis. Kč PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Cizí zdroje Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úvěry a výpomoci 0 15
16 Zkrácená výsledovka k tis. Kč Tržby za prodej zboží 0 Výkony Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie Služby Přidaná hodnota Provozní výsledek hospodaření Finanční výsledek hospodaření Výsledek hospod, za běžnou činnost Mimořádný výsledek hospodaření 0 Výsl. hospodaření za účetní období Výsl. hospodaření před zdaněním
17 3. POSUDEK 3.1. Předmět ocenění Předmětem ocenění byly cenné papíry, kmenové akcie společnosti WALTER a.s., se sídlem Praha 5 - Jinonice, Jinonická 329, IČ: , které nejsou kótované na oficiálních trzích (nejsou veřejně obchodovatelné), za účelem veřejné dobrovolné dražby konané v souladu s 13 zákona 26/2000 Sb., o veřejných dražbách Metody oceňování akcií Cílem finančního ocenění akcií je vyjádřit jejich hodnotu peněžitým ekvivalentem. Při hledání výsledné peněžité hodnoty používáme celou řadu oceňovacích metod, které můžeme rozdělit do tří základních skupin: Ocenění na základě analýzy trhu (srovnávací metody) Metody založené na analýze trhu srovnávají oceňované akcie s akciemi srovnatelných podniků, které jsou běžně obchodovány na veřejných trzích. Pro výpočet vnitřní hodnoty akcie použijeme porovnání vhodných ukazatelů (např. cena akcie/cash flow na akcii, cena akcie/účetní hodnota vlastního kapitálu na akcii, cena akcie/dividenda připadající na akcii, cena akcie/tržby připadající na akcii). Kapitálový trh v případě oceňování veřejně obchodovatelných akcií poskytuje také velmi důležitou informaci - aktuální kurz akcie. Ocenění na základě analýzy majetku (majetkové metody) Tyto metody jsou založené na analýze stavových veličin (majetku). Mezi majetkové metody patří zejména metoda účetní hodnoty, metoda substanční hodnoty příp. metoda likvidační hodnoty. Ocenění na základě analýzy výnosů (výnosové metody) Tyto metody jsou založené na analýze tokových veličin (výnosu). Tato skupina metod nahlíží na akcii jako na investici, jejíž hodnota je určena očekávanými budoucími příjmy investora. Teoreticky jsou výnosové metody nejsprávnějšími metodami. Mezi základní výnosové metody popisované v literatuře patří: dividendové diskontní modely (DDM dividend discont model), metody diskontovaných peněžních toků (metoda DCF discounted cash flow), metoda kapitalizovaných čistých výnosů, metody založené na ukazateli EVA (economic value added). K syntéze výsledků ocenění pak můžeme použít různé kombinace výše uvedených metod nebo metody z nich odvozené. 17
18 Metody ocenění na základě analýzy trhu Metoda ocenění váženým průměrem cen z uskutečněných obchodů evidovaných v SCP Tato metoda se používá pro určení přiměřenosti ceny při povinné nabídce převzetí, která musí být nabídnuta veřejným návrhem smlouvy o koupi akcií podle 183c zák. č. 513/1991 Sb. Při výpočtu váženého průměru cen je rozhodné období šesti měsíců předcházejících dni ocenění D.M. (D je pořadové číslo dne v měsíci a M je pořadové číslo měsíce) stanoveno tak, že prvním dnem rozhodného období je den D v měsíci šest měsíců předcházejícím měsíci M. Výpočet je prováděn ve dvou krocích: 1. V prvním kroku jsou sumarizovány počty obchodovaných cenných papírů a celkový objem obchodů v jednotlivých dnech rozhodného období, a to podle vzorců: N = nd O = od kde nd je počet kusů cenných papírů, s nimiž bylo obchodováno v den d a od je objem obchodů uskutečněných v den d v korunách (zjištěný jako součin ceny a počtu kusů pro jednotlivé obchody). 2. Ve druhém kroku je vypočtena průměrná cena za rozhodné období podle vzorce: C = O/N Metody ocenění na základě analýzy majetku Metoda účetní hodnoty (book value) Tato metoda se opírá o informace zjištěné v účetnictví. Vypovídací schopnost této metody je významně omezena zejména platnými postupy účtování, které neumožňují zobrazit reálnou hodnotu majetku v okamžiku ocenění. Mezi skutečnosti, které nejvíce zkreslují obraz oceňovaného podniku v účetnictví patří zejména tyto: účetní hodnota aktiv je vyjádřena v historických pořizovacích cenách, z těchto cen se vypočítávají i odpisy, účetní hodnota zásob, materiálu a výrobků nevyjadřuje jejich aktuální nákupní resp. prodejní cenu, pohledávkách se účtuje v nominální hodnotě bez zohlednění pravděpodobnosti s jakou budou zaplaceny, apod. Vyjdeme-li tedy z účetních výkazů, pak vlastní kapitál společnosti je rozdíl mezi účetní hodnotou celkových aktiv a účetní hodnotou všech závazků. Na ocenění podniku účetní hodnotou je třeba pohlížet jako na výchozí hodnotu pro další ocenění. Metoda substanční hodnoty Tato metoda poskytuje věrohodné a snadno kontrolovatelné výsledky, avšak je velmi pracná. Jedná se o ocenění jednotlivých majetkových částí podniku z pohledu going concern, tj. z pohledu jejich zapojení do fungujícího podniku. Její princip spočívá v tom, že zjišťujeme reprodukční hodnoty (tj. náklady znovupořízení) jednotlivých aktiv snížené o patřičné opotřebení. 18
19 Tyto náklady na znovupořízení je možné zjišťovat několika způsoby: indexovou metodou (použití cenových indexů), přímým zjišťováním cen (ceníky, kalkulace cen), oceňování podle zvolené jednotky (např. u staveb náklady na m 2 ), metoda funkčního zjišťování cen (kombinace předchozích metod), metoda tržního porovnání (vychází z databáze již realizovaných prodejů). Metoda zjištění reprodukčních hodnot umožňuje kvantifikovat majetkovou základnu podniku, ne však nekvantifikovatelné nehmotné složky (goodwill, pracovní sílu, vybudovanou síť odběratelů apod.). Samostatnou variantou této metody je i zjištění případné likvidační hodnoty podniku. Ta nahlíží na hodnotu podniku jako na sumu peněz, kterou lze získat prodejem jednotlivých složek podniku. Podnik tak představuje určitý soubor jednotlivých položek majetku a závazků Metody ocenění na základě analýzy výnosů Dividendové diskontní modely Výpočet tržní hodnoty akcií je založen na velikosti výnosu akcionáře ve formě dividendy. Dividendové diskontní modely nepracují pouze s dividendou a s tempem jejího růstu, ale ve výsledné hodnotě vlastního kapitálu se promítá i kapitálový zisk, tedy eventuální prodejní cena akcie v budoucím období. Aby bylo možno aplikovat některý z dividendových diskontních modelů, musí být splněny alespoň následující předpoklady: 1. Podnik má založenou dlouhodobou, stabilní dividendovou politiku a s tím spojený ustálený výplatní a aktivační poměr. 2. V podniku existuje vysoká míra závislosti mezi úrovní dividendy a volným peněžním tokem pro akcionáře. 3. Podnik se vyznačuje ustálenou strukturou financování, tj. má stabilní finanční páku. Základním dividendovým diskontním modelem je Gordonův model pro stabilní růst, který předpokládá ustálenou míru růstu dividend (g), které obvykle koresponduje s mírou růstu ekonomiky jako celku (HDP + inflace). Dalším předpokladem použití Gordonova modelu je větší požadovaná výnosová míra akcionáře (r), než je očekávaná růstová míra dividend (g). Výpočet vnitřní hodnoty akcie pak provedeme podle jednoduchého vztahu hodnota akcie = DIV/(r-g), kde DIV je očekávaná dividenda na konci prvního roku. Kromě Gordonova modelu pro stabilní růst se v praxi používají ještě dvoufázový a třífázový dividendový diskontní model, které předpokládají rozdílné tempo růstu dividend v jednotlivých fázích. Metody diskontovaných peněžních toků (DCF) Společným znakem všech variant metody DCF je, že hodnotu podniku odvozují od budoucích výnosů, které převádějí na jejich současnou hodnotu. Těmito výnosy jsou peněžní toky, protože 19
20 pouze ty jsou reálným příjmem a tedy reálným vyjádřením užitku. Volný peněžní tok je takové množství peněz, které může být z podniku odčerpáno, aniž by došlo k narušení jeho finanční stability. Z hlediska specifikace peněžního toku rozlišujeme následující možnosti podle toho, pro koho je peněžní tok určen: peněžní tok pro věřitele a pro akcionáře (free cash flow to the firm FCFF), peněžní tok pro vlastníky (free cash flow to the equity), peněžní tok pro firmu u nezadlužené firmy (adjusted present value APV). Rozdíly mezi jednotlivými modifikacemi spočívají ve vymezení jednotlivých peněžních toků. Volný peněžní tok do firmy FCFF představuje veškeré peněžní toky, které podnik generuje, a to jak pro věřitele, tak pro akcionáře. Volné peněžní toky do firmy zjistíme podle zjednodušeného schématu FCFF = EBIT(1 - d) + odpisy WC investice, kde EBIT.. zisk před úhradou daní a úroků, d.. sazba daně z příjmů, odpisy.. odpisy (a ostatní náklady, které nemají charakter výdajů), WC.. změna čistého pracovního kapitálu, investice... investice do pořízení investičního majetku. Volný peněžní tok pro vlastníky FCFE určíme tak, ze od volného peněžního toku, který generuje firma, odečteme nároky věřitelů, tj. splátky úvěrů a úroky snížené o daňový štít (naopak přičteme případné nově přijaté úvěry) FCFE = FCFF úroky(1 d) splátky úvěrů + nově přijaté úvěry. Metoda DCF APV vzchází ze stejně vypočteného volného peněžního toku jako metoda DCFF, s tím rozdílem, že pro diskontování těchto peněžních toků nepoužijeme průměrné vážené náklady kapitálu jako v případě metody DCFF, ale náklady vlastního kapitálu, protože předpokládáme výhradní financování vlastním kapitálem. V dalším výkladu pro jednoduchost předpokládejme výpočet hodnoty podniku z volného peněžního toku pro firmu FCFF. Celkovou hodnotu podniku (brutto) Hb určíme standardní dvoufázovou metodou. První fáze zahrnuje období, pro které je oceňovatel schopen vypracovat prognózu volného peněžního toku pro jednotlivá léta, druhá fáze pak zahrnuje období od konce první fáze do nekonečna. Hodnotu Hb pak vypočítáme pomocí výrazu: H b = T t= 1 FCF ( 1+ i ) t k t ( FCFT + 1) /( i + (1 + i ) k k T g) kde FCFt.. volný peněžní tok v roce t první fáze, ik.. kalkulovaná úroková míra (tj. diskontní míra), T.. délka první fáze v letech, g.. předpokládané tempo růstu FCF během druhé fáze (ik > g). Pro správné použití metody DCF je zapotřebí správně stanovit diskontní míru ik a tempo růstu FCF g. Tomuto problému se budeme podrobně věnovat v analýze ocenění. 20
ZNALECKÝ POSUDEK. HMC SILEZIA a.s.,
ZNALECKÝ POSUDEK č. 23-05 / 10 ocenění hodnoty akcií společnosti HMC SILEZIA a.s., se sídlem Ostrava, Slezská Ostrava, Zámostní 1010/58, PSČ 710 00, IČ: 277 97 279 Objednavatel: CYRRUS CORPORATE FINANCE,
ZNALECKÝ POSUDEK. Velkovýkrmny Zákupy a.s.,
ZNALECKÝ POSUDEK č. 28-02 / 12 ocenění hodnoty 28 963 akcií společnosti Velkovýkrmny Zákupy a.s., se sídlem Zákupy, Borská 58, IČ: 499 01 656 Objednavatel: CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s. Veveří 111 616
ZNALECKÝ POSUDEK. HELAGRA a.s. v likvidaci,
ZNALECKÝ POSUDEK č. 20-02 / 10 ocenění hodnoty akcií společnosti HELAGRA a.s. v likvidaci, se sídlem Jičín, Dělnická 363, PSČ 506 36, IČ: 481 73 142 Objednavatel: CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s. Veveří

References: zákona č. 121
 zákona č. 237
 zákona č. 257
 zákona č. 151
 zákona č. 526
 zákona č. 151
 zákona č. 151