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Obbligazioni o azioni? Obbligazioni convertibili: il meglio dei due mondi
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1 Obbligazioni o azioni? Obbligazioni convertibili: il meglio dei due mondi Febbraio 20092 Disclaimer Il presente documento è consegnato da UBS Global Asset Management a scopo formativo, informativo e di marketing da parte di UBS. Fondi UBS di diritto lussemburghese. Rappresentante in Italia per i fondi UBS, UBS Global Asset Management (Italia) SGR S.p.A., Via della Spiga, 30 Milano. Il Prospetto Informativo, il Prospetto Semplificato, i regolamenti dei fondi nonché gli statuti delle SICAV UBS ed il bilancio annuale e semestrale sono disponibili gratuitamente presso UBS Global Asset Management (Italia) SGR S.p.A., Via della Spiga, 30 Milano. I risultati passati non costituiscono un indicatore affidabile dei risultati futuri: non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro. La performance indicata non tiene conto di eventuali commissioni e costi addebitati all atto della sottoscrizione e del riscatto di quote. Commissioni e costi incidono negativamente sulla performance. Se la valuta di un prodotto o di un servizio finanziario differisce dalla vostra moneta di riferimento, il rendimento può crescere o diminuire a seguito delle oscillazioni di cambio. Le quote dei fondi UBS summenzionati non possono essere né offerte, né vendute o consegnate negli Stati Uniti Le informazioni contenute nella presente pubblicazione hanno solo uno scopo informativo, non costituiscono e non possono essere interpretate come un invito, un'offerta o una raccomandazione ad acquistare o collocare investimenti di alcun genere o ad effettuare una qualsiasi altra transazione. La presentazione è redatta senza riferimento né a obiettivi d investimento specifici o futuri, né alla situazione finanziaria o fiscale, profilo di rischio o esperienze e conoscenze né tanto meno alle speciali esigenze del destinatario o di terzi. Le previsioni contenute nel presente documento non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri. UBS vieta espressamente la ridistribuzione totale o parziale del presente materiale senza la propria autorizzazione scritta e non si assume alcuna responsabilità per azioni di terzi al riguardo. Fonte di tutti i dati e grafici (se non diversamente specificato): UBS Global Asset Management. Prima dell adesione leggere il prospetto informativo. UBS Il simbolo delle chiavi ed UBS sono tra i marchi protetti di UBS. Tutti i diritti sono riservati. 13 Obbligazioni ABSCHNITT 1 convertibili: <<Sektionsüberschrift>> il meglio dei due mondi4 Obbligazioni o azioni? Obbligazioni convertibili: il meglio dei due mondi Le obbligazioni convertibili rappresentano, per loro natura, una soluzione di investimento ibrida. Possono essere considerate, dal punto di vista di un investitore obbligazionario, come un bond più un opzione call che consente di partecipare al rialzo dei mercati azionari. Dal punto di vista di un investitore azionario, invece, le obbligazioni convertibili possono essere considerate come uno strumento di approccio al mercato azionario con una protezione al ribasso. Le obbligazioni convertibili offrono, infatti, agli investitori un cosiddetto bond floor costituito dal valore dell obbligazione sottostante e dalle relative cedole. Bond Classico Valore Cedole Nozionale Bond Convertible Prezzo azione sottostante Low High Bond Convertibile Bond Classico * Il grafico è redatto a fine meramente esplicativo non riporta dati riferibili a situazioni reali Valore opzione Cedole Nozionale 35 Obbligazioni o azioni? Obbligazioni convertibili: il meglio dei due mondi Le convertibili sono obbligazioni che pagano una cedola periodica e vengono rimborsate a scadenza. Prima della scadenza è possibile convertire l obbligazione convertibile in un predeterminato numero di azioni dell azienda emittente. Quando i mercati azionari sono positivi, il prezzo di un bond convertibile ha un comportamento simile a quello di un azione (il suo valore aumenta). Quando i mercati azionari sono negativi, il prezzo di un bond convertibile ha un comportamento simile a quello di una semplice obbligazione con cedola inferiore. 46 Obbligazioni o azioni? Obbligazioni convertibili: il meglio dei due mondi Le obbligazioni convertibili rappresentano una soluzione di investimento che può essere valida sia: per gli investitori azionari Coloro che intendono rientrare sui mercati azionari, dato che le valutazioni appaiono ancora interessanti. La difficoltà di interpretare l attuale scenario economico rende alcuni investitori poco propensi all investimento azionario puro per i timori di una correzione dei mercati. sia per gli investitori obbligazionari Coloro che sono abituati ad investire in obbligazioni. Coloro che sono disposti ad acquistare obbligazioni con cedole più basse, per poter approfittare della eventuale ripresa del mercato azionario. 57 Fattori attuali a favore delle obbligazioni convertibili Impatto sulle obbligazioni convertibili Mercati azionari (componente azionaria) Tassi d interesse Credit spreads (componente creditizia) Nonostante il rally del 2009, vediamo ancora valore nei mercati azionari dal punto di vista dei fondamentali. I tassi possono salire dai livelli attuali, impattando negativamente la performance. L esposizione del mercato delle convertibili ai tassi d interesse, tuttavia, è al momento relativamente basso (circa 1.5 anni di duration). Nonostante il recente restringimento degli spread sul credito, vediamo potenziale di rendimento, specialmente nell area più debole del credito. La diversificazione è fondamentale. Valutazioni del mercato (componente opzioni) Nuove emissioni (offerta) Domanda degli investitori Le obbligazioni convertibili hanno valutazioni attraenti dati i livelli di volatilità implicita rispetto ai mercati delle opzioni. Da quando il mercato primario ha riaperto a marzo, i volumi hanno continuato ad aumentare. Le nuove emissioni hanno prezzi attraenti. I fondi tradizionali e i fondi hedge vedono flussi in entrata (anche grazie all ottima performance del 2009). I fondi hedge hanno nuovamente accesso alla leva finanziaria. Queste informazioni rappresentano la visione di UBS Global Asset Management a fine dicembre8 Un profilo di rischio/rendimento di lungo periodo interessante Obbligazioni convertibili vs azioni ed obbligazioni (dic. 93 dic. 09) Storicamente le convertibili offrono un ritorno atteso di lungo periodo simile alle azioni ma con una volatilità inferiore. Risultati storici (12/93 12/09) dei principali indici azionari ed obbligazionari 20% 18% 16,74% 16% 14% 12% 10,83% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 8,83% 6,35% 6,26% 3,69% Rendimento p.a Volatilità p.a MSCI Europe - Net Return JPM EUROPE - Tot Return UBS Eurozone Convertible Bond 350 Index (EUR) Andamento dei principali indici azionari ed obbligazionari (12/93 12/09) Fonte: Datastream Dati al Questi dati si riferiscono al passato. Le performance passate non sono un buon indicatore dei risultati futuri dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 MSCI Europe - Net Return JPM EUROPE - Tot Return UBS Eurozone Convertible Bond Index (EUR) 79 ABSCHNITT 1 Obbligazioni <<Sektionsüberschrift>> convertibili10 Obbligazioni convertibili filosofia di investimento Riteniamo che le obbligazioni convertibili siano un asset class interessante La loro natura ibrida si adatta bene alle necessità degli investitori Storicamente, le proprietà di rischio rendimento dell asset class sono state eccellenti Riteniamo che sia possibile migliorare ulteriormente queste caratteristiche attraverso una gestione di portafoglio attiva Focalizzandosi sulle obbligazioni che offrono i migliori profili di rischio rendimento Giocando un ruolo attivo nel mercato primario Sfruttando la ricerca interna di UBS Global Asset Management per generare performance maggiori Utilizzando un team altamente specializzato di professionisti focalizzati sulle obbligazioni convertibili 911 Obbligazioni convertibili processo di investimento I nostri principali obiettivi Dare accesso all asset class delle obbligazioni convertibili: Beneficiare delle loro caratteristiche di lungo periodo di rischio/rendimento molto interessanti Utilizzare la nostra ricerca sulle nuove emissioni che hanno valutazioni attraenti Beneficiare delle opportunità a livello regionale, di merito creditizio e di strutture Aggiungere valore attraverso una gestione di portafoglio attiva: Sfruttare la piattaforma di ricerca globale di UBS Global Asset Management Azioni Obbligazioni Derivati ed obbligazioni convertibili Asset Allocation e valute Gestione del rischio 1012 Obbligazioni convertibili processo di investimento Principali caratteristiche Selezione bottom up di obbligazioni convertibili basata su View sull azione sottostante View sul profilo creditizio dell emittente Valutazioni teoriche delle convertibili così come dei termini e delle condizioni Profilo di rischio/rendimento dei bond Selezionare le emissioni più interessanti Costruzione del portafoglio prendendo in considerazione L esposizione ai fattori di rischio La view a livello di asset allocation e di valute Le caratteristiche del portafoglio combinarle in un portafoglio ottimizzato 1113 La soluzione di investimento: ABSCHNITT 1 UBS Convertible Bonds <<Sektionsüberschrift>>14 UBS (Lux) Bond Fund - Convert Europe P-Acc Descrizione del fondo Il fondo investe essenzialmente in obbligazioni convertibili denominate in euro ed emesse da aziende domiciliate in Europa. Il fondo è gestito attivamente per combinare il potenziale di rendimento delle azioni con le caratteristiche difensive delle obbligazioni. L obiettivo del fondo è quello di cogliere il potenziale di rischio/rendimento costituito dal mercato europeo delle convertibili. Il fondo non ha l obiettivo di detenere, se non per brevi periodi, le azioni derivanti dalla conversione delle obbligazioni. Benefici principali Gli investitori beneficiano della crescita dell opzione call delle convertibili in presenza di mercati azionari al rialzo e della parziale protezione offerta dalla componente obbligazionaria in presenza di mercati azionari al ribasso*. L attenta selezione e l ampia diversificazione delle emissioni incluse nel portafoglio mirano a limitare il rischio complessivo tipico di un investimento sul mercato delle convertibili*. * Il fondo non offre garanzie né adotta tecniche di protezione del capitale. 1315 UBS (Lux) Bond Fund - Convert Europe P - acc Performance Performance al netto delle fees, dal lancio al giu-00 ott-00 feb-01 giu-01 ott-01 feb-02 giu-02 ott-02 feb-03 giu-03 ott-03 UBS (Lux) Bond Fund - Convert Europe P-acc feb-04 giu-04 ott-04 feb-05 giu-05 UBS Eurozone Convertible Bond Index (EUR) ott-05 feb-06 giu-06 ott-06 feb-07 giu-07 ott-07 feb-08 giu-08 ott-08 feb-09 giu-09 1 anno 3 anni p.a 5 anni p.a. Dev. St. 5 anni UBS (Lux) Bond Fund - Convert Europe P-acc 48,79% 0,39% 4,10% 12,61% UBS Eurozone Convertible Bond Index (EUR) 35,39% 1,77% 4,93% 11,48% ott-09 Dati al Le performance del fondo sono al netto delle fees e al lordo degli oneri fiscali. Fonte Datastream; Questi dati si riferiscono al passato. Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro. Le performance indicate non tengono conto di eventuali commissioni e costi addebitati all atto della sottoscrizione o del riscatto di quote. Le performance del fondo sono da considerarsi al netto delle fees e al lordo degli oneri fiscali. 1416 UBS (Lux) Bond Fund - Convert Europe P - acc Posizionamento del portafoglio al Principali caratteristiche Struttura del portafoglio per rating Avg delta 31,90% Avg equity premium 104,00% 16,63% 2,92% 2,77% 2,99% Avg effective duration 1,30 AAA Avg running yield 3,50% AA Percentage of investment grade 52,64% A Percentage of non-investment grade 47,36% BBB Yield to worst 5,00% BB Struttura del portafoglio per settori 30,73% 43,96% B o inferiore Cash Utilities Trasporti Telecom Risorse di base Servizi Retail Immobiliare Farmaceutici Altri Energetici Media Divertimento Assicurativi It Industriali Alimentare Elettronica Costruzioni Chimici Finanziari 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00% Altri Austria Spagna Paesi Bassi Norvegia Lussemburgo Bulgaria Germania UK Francia Struttura del portafoglio per paesi 16,12% 3,75% 3,76% 4,65% 5,35% 6,43% 6,90% 11,33% 13,20% 30,02% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Fonte: UBS Global Asset Management 1517 Caratteristiche Nome del comparto: UBS (Lux) Bond Fund Convert Europe P-acc. Tipologia: Fondo aperto Dimicilio del fondo: Lussemburgo Benchmark: UBS Eurozone Convertible Bond Index (EUR) Gestore del portafoglio: UBS Global Asset Management Custodian bank: UBS (Luxembourg) S.A. Data di lancio: 19 marzo 2000 Valuta: EUR Chiusura esercizio contabile: 31 marzo Distribuzione dei proventi: nessuno Flat fee: 1.80% p.a. ISIN: LU (UBS Convert Europe P-acc.) 1618 ABSCHNITT 1 Appendice <<Sektionsüberschrift>>19 Cosa facciamo e cosa no FACCIAMO Selezionare le obbligazioni in una prospettiva bottom up Fissare strategie in termini assoluti Analizzare tutte le opportunità disponibili (azioni, credito, settori, geografia, struttura) grazie alla nostra ampia ricerca Sfruttare la nostra ricerca interna Usare un ampio database per monitorare l intero universo delle convertibili NON FACCIAMO Comprare delle obbligazioni semplicemente perché presenti in un benchmark Effettuare arbitraggi sulla base delle valutazioni Utilizzare una strategia top down da adattare poi alle obbligazioni Utilizzare la liquidità in chiave tattica Prendere scommesse valutarie significative Investire solo con posizioni lunghe Avere un attenzione particolare al rischio e alla diversificazione Avere un orizzonte di investimento lungo Mantenere una relazione solida con controparti importanti 1820 Andamento e profilo di rischio Il grafico è redatto a fine meramente esplicativo e non riporta dati riferibili a situazioni reali Le obbligazioni convertibili sono soggette a fluttuazioni nel loro valore in base ai movimenti dei prezzi delle azioni e dei tassi di interesse. La volatilità del prezzo di una convertibile è in genere inferiore rispetto a quella di un investimento azionario, ma comunque più elevata rispetto a quella dei corporate-bond tradizionali, e quindi è necessario disporre di un adeguata tolleranza al rischio. Tutti gli investimenti sono soggetti alle fluttuazioni di mercato. Ogni fondo inoltre ha un proprio rischio specifico, che può tuttavia aumentare in modo significativo in presenza di situazioni di mercato particolari. 1921 Un po di teoria sulle obbligazioni convertibili Qualità creditizia: dove disponibili, i rating ufficiali sono assegnati da Moody s o S&P. Per tutti gli altri bond, prendiamo in considerazione il rating creditizio implicito dedotto dalle valutazioni delle obbligazioni. Delta: il delta mostra quanto il fondo obbligazionario convertibile sia sensibile ai cambiamenti del valore delle azioni sottostanti. Più alto è il delta, maggiore è la sensibilità delle obbligazioni convertibili ai movimenti azionari e viceversa. Per esempio, con un delta del 50%, il fondo dovrebbe partecipare al 50% del movimento del mercato azionario. Duration effettiva: la duration effettiva misura la sensibilità del prezzo del fondo obbligazionario convertibile ai movimenti dei tassi di interesse. Per esempio, con una duration effettiva di due anni, il fondo dovrebbe guadagnare il 2% se i tassi di interesse calano dell 1%. Equity premium: la differenza tra il valore dell obbligazione convertibile ed il valore attuale delle azioni in cui è convertibile (parità) è detto equity premium, ed è di solito espresso come percentuale della parità. Exchangeable bonds: un obbligazione è detta exchangeable quando l emittente dell obbligazione è diverso dall azione sottostante. In questo caso mettiamo il nome dell emittente tra parentesi. Per esempio, se vediamo all obbligazione convertibile Deutsche Telekom (KfW) 3.25% 2013, l emittente è KFW ed è convertibile in azioni di Deutsche Telekom. Profilo del fondo: date le caratteristiche delle obbligazioni convertibili, il profilo di rischio varia tra quello obbligazionario, azionario o quello di un portafoglio bilanciato. Il loro profilo corrente dipende dal valore del sottostante. Se il valore dell azione sottostante scende, il valore dell obbligazione convertibile segue maggiormente la componente obbligazionaria (valore dell investimento), mantenendo un profilo obbligazionario. Viceversa, se l azione sottostante sale, l obbligazione convertibile si comporta più come l azione ed ha un profilo azionario. A metà dei delle due situazioni le convertibili sono dette convertibili bilanciate o bond convertibili reali. Da una parte offrono la partecipazione al potenziale guadagno azionario e dall altra, in caso di cali azionari, beneficiano delle loro caratteristiche obbligazionarie difensive. Valore dell investimento: è il prezzo teorico di un obbligazione convertibile se fosse prezzata solo la componente obbligazionaria ed il diritto di conversione fosse valorizzato come nullo. Premium rispetto al valore dell investimento: è la differenza tra il prezzo di mercato dell obbligazione convertibile ed il suo valore dell investimento, espressa come percentuale. Il valore indica approssimante il rischio di downside. Rendimento corrente: è definito come la cedola divisa per il prezzo dell obbligazione convertibile; fornisce un indicazione dell attuale rendimento cedolare di un obbligazione. Yield to worst: rappresenta il rendimento minimo che il detentore di un obbligazione convertibile può aspettarsi nel peggiore dei casi, fatta eccezione per l eventuale fallimento dell emittente. 2022 Alain Eckmann, CFA Senior Portfolio Manager Executive Director Esperienza nel settore del risparmio gestito: 15 anni Formazione: Università di Ginevra (Svizzera) Alain Eckmann è Senior Portfolio Manager all interno del Team UBS Asymmetric Investment Solutions and Strategies. E responsabile per UBS Global Asset Management a livello globale per il settore delle Convertibili. Alain si è unito al Team Asymmetric Investment Solutions and Strategies nel Tra le sue responsabilità vi sono la gestione e lo sviluppo delle capability (protezione del capitale, gestione valutaria, Dynamic Alpha) e lo sviluppo di soluzioni dedicate alla clientela. Durante gli studi, Alain ha lavorato per una banca privata a Ginevra gestendone gli aspetti quantitativi per l asset management. Dopo la laurea ha costituito il dipartimento di risk-management/risk-controlling per Julius Baer a Zurigo, sviluppando metodi matematici per il calcolo del rischio di mercato (VaR, etc). Alain è co-autore della pubblicazione Exotic Options: A guide through the jungle of financial innovations ed è uno speaker in diverse conferenze internazionali. Inoltre è membro della Swiss Society of Investment Professionals (SSIP). 2123 Uli Sperl, CFA Senior Portfolio Manager Director Esperienza nel settore del risparmio gestito: 9 anni Formazione: Università di Monaco (Germania), MSc Uli Sperl è Senior Portfolio Manager all interno del Team UBS Structured Portfolios Asymmetric Investment Solutions and Strategies ed è responsabile della gestione dei fondi obbligazionari convertibili. Uli si è unito al Team nel In precedenza ha lavorato come gestore di portafogli presso Activest Investment a Monaco; è responsabile globalmente per i portafogli index-linked e Convertibili-Europa. Nel 2008, Uli ha ottenuto il titolo di Certified Rating Analyst presso la Hochschule St. Gallen (HSG) ed è co-autore della pubblicazione The benefits of convertible bonds. 2224 Contatti UBS Global Asset Management (Italia) SGR SpA Via della Spiga 30, Milano Tel: UBS Global Asset Management (Italia) SGR S.p.A. è iscritta al n. 121 dell Albo delle Società di Gestione del Risparmio di cui all art. 35 comma 1, del d.lgs. N. 58/98; è autorizzata all esercizio del servizio di gestione collettiva del risparmio di cui all'art. 33 del D.Lgs. n. 58 del 24/2/1998, nonché alla prestazione del servizio di gestione di portafogli di cui all art. 1, comma 5, lett. d) del D.Lgs. n. 58 del 24/2/1998 e del servizio di consulenza in materia di investimenti di cui all art. 1, comma 5, lett. f) del D.Lgs. n. 58 del 24/2/1998. UBS Global Asset Management (Italia) SGR SpA è una società affiliata di UBS AG 23 Documenti analoghi
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References: art. 35
 art. 1
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 art.3
 art.3
 art. 4
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