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A. Tappe della recente evoluzione dell assetto istituzionale - PDF
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1 Il Gruppo Telecom Italia dall Opa ostile alle prospettive di razionalizzazione della catena proprietaria : assetti istituzionali, leve azionaria e creditizia e condizioni di equilibrio finanziario A. Tappe della recente evoluzione dell assetto istituzionale 1. L Opa ostile : il caso Olivetti-Telecom Assetto istituzionale ante Opa Strategie degli attori Assetto istituzionale post Opa 2. L acquisizione del Gruppo Olivetti-Telecom da parte di Pirelli ed Edizioni Holding Gli attori coinvolti nelle varie fasi dell acquisizione Assetto istituzionale post acquisizione 3. La razionalizzazione della catena societaria Operazioni pianificate Obiettivi Il ridisegno della catena societaria Ulteriori sviluppi: verso la fusione Telecom Italia-Tim
2 B. L utilizzo della leva azionaria e creditizia nei processi di acquisizione e di evoluzione e l apprezzamento dell equilibrio finanziario 1. Leva azionaria e leva creditizia Modalità di calcolo La leva azionaria e leva creditizia nei momenti dei passaggi di proprietà nel Gruppo Olivetti, prima e dopo l Opa ostile nel Gruppo Pirelli, prima e dopo l acquisizione del Gruppo Olivetti Telecom 2. Equilibrio finanziario e strategie di riassetto patrimoniale correlate ai processi di acquisizione 1 a fase della razionalizzazione della catena societaria (febbraio luglio 2003) Il rimborso del debito addizionale 2 a fase della razionalizzazione della catena societaria (novembre 2004 giugno 2005) Il nuovo piano finanziario ( )
3 A. Tappe della recente evoluzione dell assetto istituzionale
4 1. L Opa ostile : il caso Olivetti-Telecom
5 Bell Olivetti prima dell Opa 14% Olivetti Mannesmann 50,1% 49,9% Oliman 100% 52,7% Infostrada Omnitel sistemi radiocellulari 70% Omnitel pronto Italia Telecom Italia prima dell Opa Istituzionali italiani (13%) e esteri (38%) Min.Tesoro e B.d I. (6%) Nucleo stabile (7%) Azionariato diffuso (34%) Dipendenti (2%) Telecom Italia
6 L OPA ostile : il caso Olivetti-Telecom Strategie degli attori dell operazione Strategie di attacco : lancio dell OPA (10 euro per azione) : rilancio dell offerta (11,5 euro per azione) Strategie difensive : progetto difensivo (Opa su TIM, buy-back azioni ordinarie, conversione az. risp. in az. ord.) : Assemblea (buy-back e conversione azioni) non viene raggiunto il quorum deliberativo : annuncio accordo per fusione con D.T. e successiva presentazione del piano strategico : adesione all Opa di circa il 51% del capitale sociale di T.I. Olivetti, tramite Tecnost, arriva così a controllare la maggioranza del capitale di T.I.
7 Olivetti-Telecom dopo l Opa G.P. Finanziaria spa Investitori Istituzionali 5,66% Fingruppo holding spa 37,18% 30% Omniaholding spa 5,66% 9,5% Nazionale Fiduciaria 9,5% Banca 24,45% Antonveneta, Interbanca, Banca MPS HOPA holding spa BELL S.A. Olivetti 30,82% 25% 72,8% 100% G.P.P. International 20,81% TECNOST 54% Telecom Italia
8 2. L acquisizione del Gruppo Olivetti-Telecom da parte di Pirelli ed Edizione Holding
9 L acquisizione del Gruppo Olivetti-Telecom da parte di Pirelli ed Edizione Holding Attori coinvolti nelle fasi in cui si articola l acquisizione [estate 2001] Pirelli ed Edizione Holding concludono accordo con Bell per la cessione della partecipazione detenuta da quest ultima in in Olivetti Altre azioni di Olivetti vengono acquisite dal Banco di Roma Costituzione di Olimpia, società veicolo dell operazione Trasferimento delle azioni di Olivetti da Pirelli e Edizione Holding a Olimpia Trasferimento delle azioni di Olivetti da Bell a Olimpia Olimpia arriva a detenere il 26,99% del capitale di Olivetti Ingresso di Unicredito e Intesa BCI nel capitale di Olimpia
10 Marco Tronchetti Provera & C. SapA GPI Camfin 56% 56,16% 21,07% L acquisizione del Gruppo Olivetti-Telecom da parte di Pirelli ed Edizione Holding: assetto istituzionale post acquisizione Patto di sindacato 56,91% Pirelli & C. Ragione SapA di Gilberto Benetton & C 33,4% Pirelli SpA Banca Intesa Unicredito Italiano 100% Edizione Holding 60% 10% 10% 20% Olimpia 26,99% 54,17%
11 3. La razionalizzazione della catena societaria
12 La razionalizzazione della catena proprietaria Operazioni pianificate Camfin Pirelli & C. Pirelli & C. aumento di capitale; a ciascuna azione viene abbinato un warrent gratuito; Gpi sottoscrive l aumento di sua competenza aumento di capitale; a ciascuna azione viene abbinato un warrent gratuito; sottoscrizione dell aumento pro-quota da parte dei partecipanti al sindacato di blocco fusione Pirelli & C. + Pirelli spa Pirelli spa Olivetti fusione Olivetti + Telecom Italia Telecom Italia Ulteriore indebitamento di 9 mld. per finanziare recesso dei soci di Olivetti ed eventuale Opa buy-back...
13 La razionalizzazione della catena proprietaria Obiettivi [evidenziati in fase di presentazione alla Comunità Finanziaria del progetto Safe Harbour ( )] Semplificare la catena di controllo Ottimizzare la struttura del capitale del gruppo Evitare il downgrading del merito di credito Rafforzare la capacità di generare flussi di cassa Potenziare i flussi di dividendi Massimizzare i benefici fiscali Incrementare la flessibilità strategica e operativa
14 Il ridisegno della catena proprietaria Mtp Mtp Gpi Camfin 60% 55,13% 29,6% Gpi Camfin 55,28% 55,13% Pirelli & C. 21,4/28,5% Edizione Holding 16,8% HOPA 16% Pirelli spa Olimpia 28,7% Olivetti 36,5% 50,4% 8,4% 8,4% Banca Intesa Unicredito Edizione Holding HOPA Pirelli spa + Pirelli & C. 16,8% Olimpia 50,4% 16% 8,4% Unicredito 14/15% Oli-Telecom 8,4% Banca Intesa Telecom 55% Seat PG 56,2% 56,3% Tim Seat PG Tim
15 Ulteriori sviluppi: verso la fusione Telecom Italia-Tim Struttura ante Opa e ante fusione TI-Tim Gpi Camfin Pirelli Telecom spa Tim spa 57,6% 26,9% 50,4% Olimpia 17% 56% Opa Telecom su 2/3 azioni ordinarie e su 100% azioni risparmio di Tim ( 5,60 per az.) Successiva fusione Telecom Italia Tim (concambio az.ord. 1,73 TI : 1 Tim) Cessioni di rami d affari in Pirelli Aumenti capitale lungo la catena societaria Ante fusione: Scorporo ramo d azienda Tim Italia Telecom spa 56% Tim spa Struttura post Opa e post fusione TI-Tim Gpi Camfin Pirelli 57,6% 26,9% 60% Olimpia 17-19% Telecom spa 100% 100% 100% 100% 100% Tim International Nv Tim Italia Spa Tim Int. nv Tim Italia Spa Tim Int. nv
16 B. L impiego della leva azionaria e della leva creditizia e l apprezzamento dell equilibrio finanziario
17 1. Leva azionaria e leva creditizia
18 Leve azionaria e creditizia: modalità di calcolo La leva azionaria l a = m ( qi Cni i= 1 p1 Cn1 ) [9] La leva creditizia l c = m ( Ct ct i i i= 1 p1 Cn1 ) [35] La leva finanziaria complessiva l fc = m i= 1 m Cni ) i= 1 p1 Cn1 ( qi + ( Ct i ct i ) [36]
19 Gruppo Olivetti Capitale netto nominale di gruppo (Cnn g ) trasferimenti genetici (T) Capitale netto di gruppo (Cn g = Cnn g - T) Capitale netto di pertinenza del gruppo Quote di pertinenza dei terzi: Σ(q i *Cn i ) (con i da 2 a m) Capitale netto di gruppo (Cn g ) Capitale netto capogruppo (Cn 1 ) quota azionaria del soggetto economico nella capogruppo (p 1 ) 14% 25% 25% quota azionaria della minoranza nella capogruppo (q 1 ) 86% 75% 75% Capitale netto capogruppo di pertinenza del soggetto economico (p 1 *Cn 1 ) Capitale netto capogruppo di pertinenza della minoranza (q 1 *Cn 1 ) Quote di pertinenza dei terzi: Σ(q i *Cn i ) (con i da 2 a m) Capitale netto capogruppo di pertinenza della minoranza (q 1 *Cn 1 ) Mezzi di terzi con vincolo di cap. di rischio: Σ (q i *Cn i ) (con i da 1 a m) Leva azionaria (L.a.) Mezzi di terzi con vincolo di cap. di rischio: Σ(q i *Cn i ) (con i da 1 a m) Capitale netto capogruppo di pertinenza del soggetto economico (p 1 *Cn 1 ) ,64 11,99 8,03 Capitale di terzi al lordo dei finanziamenti infragruppo Capitale di terzi interni al gruppo Capitale di terzi di gruppo (Ct g ) Leva creditizia (L.c.) Capitale di terzi di gruppo (Ct g ) capitale di rischio apportato dal soggetto economico (p 1 *Cn 1 ) ,68 26,41 18,37 Leva finanziaria complessiva di gruppo (L.a. + L.c.) 39,32 38,40 26,39
20 Gruppo Pirelli Capitale netto nominale di gruppo (Cnn g ) trasferimenti genetici (T) Capitale netto di gruppo (Cn g = Cnn g - T) Capitale netto di pertinenza del gruppo Quote di pertinenza dei terzi: Σ(q i *Cn i ) (con i da 2 a m) Capitale netto di gruppo (Cn g ) Capitale netto capogruppo (Cn 1 ) quota azionaria del soggetto economico nella capogruppo (p 1 ) 33,4% 33,4% quota azionaria della minoranza nella capogruppo (q 1 ) 66,6% 66,6% Capitale netto capogruppo di pertinenza del soggetto economico (p 1 *Cn 1 ) Capitale netto capogruppo di pertinenza della minoranza (q 1 *Cn 1 ) Quote di pertinenza dei terzi: Σ(q i *Cn i ) (con i da 2 a m) Capitale netto capogruppo di pertinenza della minoranza (q 1 *Cn 1 ) Mezzi di terzi con vincolo di cap. di rischio: Σ (q i *Cn i ) (con i da 1 a m) Leva azionaria (L.a.) Mezzi di terzi con vincolo di cap. di rischio: Σ(q i *Cn i ) (con i da 1 a m) Capitale netto capogruppo di pertinenza del soggetto economico (p 1 *Cn 1 ) ,15 16,99 Capitale di terzi al lordo dei finanziamenti infragruppo Capitale di terzi interni al gruppo Capitale di terzi di gruppo (Ct g ) Leva creditizia (L.c.) Capitale di terzi di gruppo (Ct g ) capitale di rischio apportato dal soggetto economico (p 1 *Cn 1 ) ,56 25,81 Leva finanziaria complessiva di gruppo (L.a. + L.c.) 7,71 42,80
21 2. Equilibrio finanziario e strategie di riassetto patrimoniale correlate ai processi di acquisizione
22 Equilibrio finanziario e strategie di riassetto patrimoniale 1 a fase della razionalizzazione della catena societaria (febbraio-luglio 2003) L indebitamento nelle società del Gruppo Posizione Finanziaria Netta Camfin 282,5 Pirelli spa Olivetti Telecom Seat 680 (Valori al , espressi in milioni di Euro) I risultati attesi dalla razionalizzazione della catena proprietaria [v. lucido La razionalizzazione della catena proprietaria - Obiettivi -] Strumenti per il riassetto patrimoniale Riassetto patrimoniale realizzabile attraverso i flussi di cassa attesi della gestione operativa di Telecom incrocio rischi di business rischio finanziario
23 Il rimborso del debito addizionale 9 mld. 4,5 mld. 6 mld. Conti d Ordine Olivetti 2,4 mld. 15,3 mld. 34,3 mld. Telecom Italia 18,1 mld. Debito netto 2002 Recesso e Opa buy-back Cessioni N.C.F * Debito netto 2004*
24 2 a fase della razionalizzazione della catena societaria (novembre 2004 giugno 2005) L esposizione finanziaria di Olimpia Situazione patrimoniale di Olimpia ( ) Partecipazione in Telecom 9,135 mld. Rischio svalutazione Altro 0,425 mld. Patrimonio Netto 6,324 mld. Posiz. Finanziaria Netta 3,277 mld. Evoluzioni nell assetto istituzionale e patrimoniale di Olimpia Fuoriuscita di alcuni soci finanziatori da Olimpia: Hopa, Intesa e Unicredito (opzioni put esercitabili nel 2006) Aumento del capitale sociale di 2 mld. (a fronte della cessione da parte di Pirelli della partecipata Pirelli Cavi energia (Pcse), impegnata nei business dei cavi energia a media e alta tensione e dei cavi sottomarini; Pirelli resta nei pneumatici d alta gamma e nei cavi tlc.; Pirelli vara un aumento di 1 mld., Camfin di 200 mio.) Obiettivi del riassetto societario di Olimpia e di Telecom e Tim Consolidare la propria partecipazione in Telecom Avvantaggiarsi dei flussi di cassa generati da Tim
25 Il nuovo piano finanziario ( ) 14,1 mld. ( 1,7) ( 2,2) 32,8 mld. incluse sinergie attese dal piano di convergenza per circa 1,5 mld. Pfn 2004 Opa Bond conversion Cessioni N.C.F * Dividendi 05-07* Pfn 2007*
26 Riferimento bibliografici A. Tappe della recente evoluzione dell assetto istituzionale 1. L Opa ostile : il caso Olivetti-Telecom Assetto istituzionale ante Opa Strategie degli attori Assetto istituzionale post Opa M. Dallocchio, G. Lucchini, L opa ostile. Il caso Olivetti-Telecom, Università Bocconi Editore Egea, Milano, 2001 (in particolare capp. 2 e 7). M. Dallocchio, C. Tamarowski, Corporate governance e valore. L esempio di Telecom Italia, Università Bocconi Editore Egea, Milano, 2005, cap. 4. Olivetti-story, il mito e le delusioni, Il Sole 24 Ore, L acquisizione del Gruppo Olivetti-Telecom da parte di Pirelli ed Edizioni Holding Gli attori coinvolti nelle varie fasi dell acquisizione Assetto istituzionale post acquisizione Quel filo che si riannoda all Opa Colaninno, Il Sole 24 Ore, 14 marzo 2003, p. 33. M. Dallocchio, C. Tamarowski, Corporate governance e valore. L esempio di Telecom Italia, Università Bocconi Editore Egea, Milano, 2005, cap La razionalizzazione della catena societaria Operazioni pianificate M. Dallocchio, C. Tamarowski, Corporate governance e valore. L esempio di Telecom Italia, Università Bocconi Editore Egea, Milano, 2005, cap. 4. Riassetto Telecom, Olivetti sarà assorbita, Il Corriere della Sera, 7 marzo 2003, p. 27. Tronchetti Provera presenta la nuova Telecom Italia, MF, 13 marzo 2003, p. 6. Nasce la nuova Telecom, il no della Borsa, Il Corriere della Sera, 13 marzo 2003, p. 27. Oli-Tel, al via il piano-maratona, Il Sole 24 Ore, 13 marzo 2003, pp Olivetti promossa, Telecom affonda, Il Sole 24 Ore, 13 marzo 2003, p. 27. Riassetto Telecom-Olivetti: si ferma la speculazione i titoli recuperano le perdite, Il Corriere della Sera, 14 marzo 2003, p. 25. Tronchetti: un operazione indivisibile, Il Sole 24 Ore, 19 marzo 2003, p. 12. Telecom, Opa all ultimo atto, Il Corriere della Sera, 18 luglio 2003, p. 21.
27 Telecom, l Opa supera il traguardo, Il Sole 24 Ore, 19 luglio 2003, p. 21. Oli-Telecom tiene dopo la fine dell Opa. La Borsa ora guarda alle future ipotesi di riassetto, Il Sole 24 Ore, 22 luglio 2003, p. 27. Obiettivi Il ridisegno della catena societaria M. Dallocchio, C. Tamarowski, Corporate governance e valore. L esempio di Telecom Italia, Università Bocconi Editore Egea, Milano, 2005, cap. 4. E se la Seat finisse a Ivrea?, Il Mondo, 20 dicembre 2002, n. 50, p. 19. Tronchetti rifà i conti e cede Pagine Gialle, Il Mondo, 7 febbraio 2003, n. 12, pp Olivetti-Telecom: il valore lo creerà il fisco, Il Mondo, 4 aprile 2003, n. 13, pp Così Tronchetti trova un Porto sicuro, Il Mondo, 28 marzo 2003, n. 12, pp Ulteriori sviluppi: interventi a valle della catena societaria M. Dallocchio, C. Tamarowski, Corporate governance e valore. L esempio di Telecom Italia, Università Bocconi Editore Egea, Milano, 2005, cap. 4. La nuova mossa di Tronchetti per un riassetto in Telecom, Il Mondo, 22 ottobre 2004, n. 42, pp Tronchetti apre l asta dei cavi, Il Mondo, 12 novembre 2004, n. 45, p. 20. Telecom, martedì parte il riassetto, Il Sole 24 Ore, 4 dicembre 2004, p. 33. Telecom-Tim, arriva il via alle nozze, Il Sole 24 Ore, 7 dicembre 2004, p. 3. Telecom Italia/Tim: proposed transaction, Milan 7 december 2004, Nasce la nuova Telecom, Il Sole 24 Ore, 8 dicembre 2004, p. 1. Telecom-Tim, più valore per tutti, Il Sole 24 Ore, 8 dicembre 2004, p. 3. Un successo l Opa Tim, adesioni superiori all offerta, La Stampa, 22 gennaio 2005, p. 17. Tronchetti brinda all Opa Tel-Tim, Il Sole 24 Ore, 22 gennaio 2005, p. 3. Telecom, pronto il sì all Opa Tim, Il Sole 24 Ore, 23 gennaio 2005, p. 21. Alla scoperta dell Opa perfetta, Borsa & Finanza, 29 gennaio 2005, p. 42. Olimpia muove su Telecom per restare al 17%, Finanza & Mercati, 19 febbraio 2005, p. 10. Telecom Italia Group: leveraging on convergence Meeting with the Financial Community 2005, Milan 12 April 2005, Telecom Italia concentra il vertice, Il Sole 24 Ore, 24 settembre 2005, p. 29. Sei domande chiave per capire quanto vale la nuova Telecom, Il Mondo, 21 ottobre 2005, n. 42, pp
28 B. L impiego della leva azionaria e della leva creditizia e l apprezzamento dell equilibrio finanziario 1. Leva azionaria e leva creditizia Modalità di calcolo La leva azionaria e leva creditizia nei momenti dei passaggi di proprietà nel Gruppo Olivetti, prima e dopo l Opa ostile nel Gruppo Pirelli, prima e dopo l acquisizione del Gruppo Olivetti Telecom Tronchetti regna con lo 0,54%, MF, 17 luglio 2003, p. 11 v. letture indicate al suesposto punto A)3). 2. Equilibrio finanziario e strategie di riassetto patrimoniale 1 a fase della razionalizzazione della catena societaria (febbraio luglio 2003) Il rimborso del debito addizionale 2a fase della razionalizzazione della catena societaria (novembre 2004 giugno 2005) v. letture indicate al suesposto punto A)3).
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 ART. 114
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