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STRATEGIA DI ESECUZIONE E TRASMISSIONE DEGLI ORDINI Execution and Transmission Policy - PDF
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1 STRATEGIA DI ESECUZIONE E TRASMISSIONE DEGLI ORDINI Execution and Transmission Policy2 Sommario A - PREMESSA 3 B RIFERIMENTI NORMATIVI 3 C - DESCRIZIONE GENERALE 4 D FASI LOGICHE PER L EXECUTION/TRANSMISSION POLICY 5 1. Scelta e ordinamento dei Fattori di Esecuzione 5 2. Scelta delle Sedi di Esecuzione 7 3. Selezione e scelta dei brokers per la strategia di Trasmissione degli ordini 9 4. Strategia di Esecuzione/Trasmissione degli ordini Verifica e monitoraggio dell Execution Policy Monitoraggio dell esecuzione alle migliori condizioni Revisione della strategia di esecuzione 11 E - DOCUMENTO (Informazione al cliente circa la Strategia di Esecuzione e la Trasmissione degli Ordini) 12 23 A PREMESSA Il presente documento analizza le principali caratteristiche degli obblighi di best execution definiti dalla direttiva MiFID e norme successive (secondo livello, raccomandazioni del CESR). Più in particolare, si farà riferimento alle regole applicabili agli intermediari che negoziano per conto proprio e/o per conto terzi, come la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. DL1: direttiva 2004/39/CE di primo livello, DL2: direttiva 2006/73/CE di secondo livello, CESR Q&A: documento del CESR (Committee of European Securities Regulators) relative alle Questions & Answers di maggio 2007 (ref: CESR/07-320). La disciplina presa a riferimento tiene conto poi dei Regolamenti Consob emanati poco prima dell entrata in vigore, avvenuta il 1 novembre B RIFERIMENTI NORMATIVI I riferimenti normativi rinviano alla Direttiva 2004/39/CE e alla relativa Direttiva di emanazione delle misure tecniche di esecuzione (Direttiva 2006/73/CE). Vengono inoltre riportati i riferimenti normativi ai Regolamenti Consob del 29 ottobre 2007 n (Intermediari) e (Mercati), connessi alla trasposizione della MiFID nelle aree rimesse alla regolamentazione secondaria della Consob. Ai sensi dell art. 45 del Regolamento Intermediari le imprese di investimento devono adottare tutte le misure ragionevoli per ottenere, allorché eseguono ordini, il miglior risultato possibile per i loro clienti. A tal fine, deve essere definita la strategia di esecuzione degli ordini (Execution Policy) nell ambito della quale devono essere previsti efficaci meccanismi che consentano di ottenere, per gli ordini del cliente, in maniera duratura il migliore risultato possibile (best possible result), tenuto conto del prezzo, dei costi, della rapidità e della probabilità di esecuzione e di regolamento, delle dimensioni, della natura, dell ordine o di qualsiasi altra considerazione pertinente ai fini della sua esecuzione. Tale strategia di esecuzione deve precisare, per ciascuna categoria di strumenti finanziari, le informazioni circa le varie sedi (execution venues) nelle quali l intermediario esegue gli ordini e i fattori che influenzano la scelta delle venues. Vanno, inoltre, indicate almeno quelle sedi che permettono di ottenere in modo duraturo il miglior risultato possibile per l esecuzione degli ordini del cliente (art. 45 comma 3., lettera a). Inoltre, sempre l art 45, al comma 6, prevede che ogni qualvolta esistano istruzioni specifiche date dal cliente, l'impresa di investimento è tenuta ad eseguire l'ordine seguendo tali istruzioni. Si evince, quindi, che l intermediario è tenuto ad eseguire l ordine secondo le specifiche istruzioni ricevute, anche in deroga alla propria Execution Policy. Tuttavia, il Considerando 68 della DL2 specifica, comunque, che le istruzioni del cliente non sollevano l impresa di investimento dai suoi obblighi di esecuzione alle condizioni migliori per quanto riguarda le eventuali altre parti o gli eventuali altri aspetti dell ordine del cliente di cui tali istruzioni non trattano. Ai sensi del Considerando 69 della DL2, la negoziazione per conto proprio con i clienti da parte dell impresa di investimento deve essere ritenuta come l esecuzione degli ordini dei clienti e pertanto deve essere soggetta agli obblighi inerenti all esecuzione alle condizioni migliori. Le operazioni di pronti contro termine non sono da considerare come una tipologia di strumento finanziario di per sé, ma bensì operazioni aventi ad oggetto due separati contratti di compravendita di strumenti finanziari (lo strumento finanziario sottostante l operazione complessiva). Per tale motivo sono da osservare le regole di condotta previste dalla normativa di riferimento per i servizi di investimento. L ambito di applicazione della best execution riguarda, secondo il Considerando 70 della DL2 e l intero Titolo III del Regolamento Intermediari, l obbligo di garantire l esecuzione degli ordini alle migliori condizioni in relazione a tutti i tipi di strumenti finanziari, siano essi quotati o meno su mercati regolamentati e siano essi negoziati su mercati regolamentati, sistemi multilaterali di negoziazione o al di fuori di essi (over the counter, di seguito OTC ). Tuttavia, l obbligo di esecuzione alle condizioni migliori deve essere applicato in modo da tenere conto delle diverse circostanze collegate all esecuzione degli ordini relativi a particolari tipi di strumenti finanziari. 34 4 Execution/Transmission Policy La normativa prevede un regime meno stringente per il Servizio di Ricezione e Trasmissione Ordini. In Particolare, l art. 45,1 DL2 e l art. 48 del Regolamento Intermediari dispongono che le imprese di investimento che prestano tale servizio debbano agire per servire al meglio gli interessi dei loro clienti quando trasmettono presso altre entità, a fini di esecuzione, ordini derivanti da decisioni dell impresa di investimento di negoziare strumenti finanziari per conto dei suoi clienti. Infatti, secondo il Considerando 75 della DL2 per il conseguimento della best execution non è necessaria una duplicazione degli sforzi, né a carico dei gestori/raccoglitori, né a carico dell impresa di investimento alla quale questi trasmettono gli ordini a fini di esecuzione. Sulla base di quanto disposto dal Considerando 72 della DL2, i costi di esecuzione che includono le commissioni o competenze proprie dell impresa di investimento applicate ad un cliente per la prestazione di un servizio di investimento non vengono calcolati per la determinazione delle sedi di esecuzione incluse nella strategia di esecuzione. Ai sensi dell art. 45,5 DL2 e dell art. 48 del Regolamento Intermediari, i raccoglitori/gestori devono stabilire ed applicare una politica che consenta loro di conformarsi agli obblighi derivanti dalla disciplina sulla best execution. Tale politica identifica, per ciascuna categoria di strumenti, le entità alle quali l impresa di investimento trasmette gli ordini a fini di esecuzione. Le entità identificate devono avere dispositivi di esecuzione che consentano all impresa di investimento di conformarsi ai propri obblighi in materia di best execution, quando negozia o trasmette ordini a tali entità a fini della esecuzione. Infine, ai sensi dell art. 21,4 DL1 e art. 47, comma 2 del Regolamento Intermediari, gli Intermediari debbono riesaminare annualmente la propria strategia di esecuzione stabilita, nonché i propri dispositivi di esecuzione degli ordini. Tale riesame deve essere inoltre effettuato ogni qualvolta si verifichi una modifica rilevante (introduzione di un nuovo mercato, commercializzazione di un nuovo prodotto, etc.), che influisca sulla capacità dell impresa di continuare ad ottenere in modo duraturo il miglior risultato possibile per l esecuzione degli ordini dei clienti, utilizzando le sedi incluse nella propria strategia di esecuzione. Gli intermediari devono, infine, come disposto dall art. 46, comma 5 del Regolamento Intermediari, essere in grado di dimostrare ai loro clienti, dietro richiesta, di aver eseguito gli ordini in conformità alla strategia di esecuzione definita. C - DESCRIZIONE GENERALE La direttiva MiFID prescrive che le imprese di investimento adottino tutte le misure ragionevoli per ottenere, allorché eseguono gli ordini dei clienti, il miglior risultato possibile tenuto conto del prezzo, dei costi, della rapidità e della probabilità di esecuzione e regolamento, delle dimensioni e natura dell ordine, del market impact e DL1) altri costi impliciti o di qualsiasi altra considerazione pertinente ai fini della sua esecuzione (di seguito, i fattori dell execution policy). Tuttavia, ogni volta che ci sono istruzioni specifiche date dal cliente al negoziatore, quest ultimo è tenuto ad eseguire l ordine seguendo tali istruzioni. In tal caso, si deve considerare che le stesse imprese di investimento abbiano soddisfatto i propri obblighi in materia di best execution per la parte dell ordine alla quale si riferisce l istruzione data dal cliente. Al contrario, l intermediario non è sollevato dal rispetto dell obbligo di eseguire alle condizioni migliori l ordine ricevuto per quanto riguarda eventuali altre parti dell ordine. Inoltre, la medesima impresa di investimento non deve impedire che il cliente possa scegliere tra due o più sedi di negoziazione specifiche, purché tali sedi siano in linea con la strategia di esecuzione dell impresa stessa. Le imprese di investimento devono istituire e attuare efficaci meccanismi per raggiungere il miglior risultato possibile (il riferimento è ai più generali execution arrangements). Più in particolare, va definita una precisa strategia di esecuzione degli ordini (order execution policy) che consenta ai negoziatori di ottenere la best execution per gli ordini ricevuti. Di seguito si richiamano le principali caratteristiche di una strategia di esecuzione degli ordini. Più in particolare quest ultima: deve specificare per ciascuna categoria di strumenti finanziari (azioni, obbligazioni, derivati, etc.) le varie trading venues (mercato regolamentato, MTF, internalizzatore sistematico, altro fornitore di liquidità) dove l impresa di investimento esegue gli ordini dei clienti; deve essere applicata a ciascun ordine dei clienti; deve individuare i fattori che influenzano la scelta delle sedi (prezzo, costi, etc.); deve assicurare di ottenere in modo duraturo il miglior risultato possibile; deve essere rivista annualmente dall impresa di investimento;5 5 Execution/Transmission Policy deve ricevere il consenso preliminare dei clienti; può prevedere che gli ordini dei clienti possano essere eseguiti al di fuori di un mercato regolamentato o MTF, informando i clienti di tale possibilità ed ottenendo un consenso preliminare esplicito. Successivamente, le stesse imprese di investimento devono controllare l efficacia dei loro dispositivi di esecuzione, e più in particolare dell execution policy, in modo da identificare ed eventualmente correggere eventuali carenze della policy stessa. Più in particolare, gli intermediari devono valutare regolarmente se le sedi di esecuzione previste all interno dell execution policy assicurino il miglior risultato possibile per il cliente. Inoltre, le imprese di investimento devono essere in grado di dimostrare ai loro clienti, su richiesta, che hanno eseguito gli ordini in conformità della strategia dell impresa in materia di esecuzione. Il raggiungimento della best execution, e il suo successivo review e monitoraggio, da parte di un intermediario si sviluppa attraverso una serie di passaggi logici. Le principali fasi possono essere così riepilogate: 1 Scelta e ordinamento dei fattori di esecuzione 2 Scelta delle sedi di esecuzione 3 Strategia di esecuzione degli ordini 4 Verifica e monitoraggio. D FASI LOGICHE PER L EXECUTION/TRANSMISSION POLICY 1. Scelta e ordinamento dei Fattori di Esecuzione La BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. deve selezionare e attribuire un ordine di importanza ai fattori di esecuzione sopra richiamati (prezzo, costi, rapidità e probabilità di esecuzione, market impact, altri costi impliciti) utilizzando specifici criteri per stabilirne l importanza: le caratteristiche del cliente, compresa la classificazione come cliente al dettaglio o professionale; le caratteristiche dell ordine del cliente; le caratteristiche degli strumenti finanziari che sono oggetto di tale ordine; le caratteristiche delle sedi di esecuzione alle quali tale ordine può essere diretto. La responsabilità nel definire l importanza dei fattori ricade sull intermediario. I fattori considerati rilevanti dalla normativa per il raggiungimento del miglior risultato possibile per il cliente sono: Total Consideration: è data dalla combinazione del prezzo dello strumento finanziario e di tutti i costi sopportati dal cliente e direttamente legati all esecuzione, comprensivi di commissioni di negoziazione applicate dall intermediario, quali: - Costi di accesso e/o connessi alle Trading Venues (Sedi di esecuzione); - Costi di Clearing e Settlement; - Costi eventualmente pagati a soggetti terzi coinvolti nell esecuzione; - Oneri fiscali; - Commissioni proprie dell intermediario. Tale fattore assume primaria importanza in particolare per la clientela retail, per la quale l art. 45, comma 5, lettera a) del Regolamento Intermediari, stabilisce che, il miglior risultato possibile deve essere considerato in termini di corrispettivo totale. È comunque possibile assegnare superiore importanza ad altri fattori di esecuzione qualora questi, ai fini dell esecuzione di un ordine, risultino maggiormente critici per il raggiungimento del miglior risultato possibile per il cliente. Rapidità di esecuzione: assume particolare rilevanza in considerazione della opportunità per l investitore di beneficiare di condizioni particolari esistenti sul mercato nel momento in cui lo stesso decide di realizzare un operazione. È un fattore strettamente legato alle modalità di negoziazione dell ordine (su un Mercato Regolamentato o OTC), alla struttura e alle caratteristiche del mercato (order driver o quote driven, regolamentato o non, con quotazioni irrevocabili o su richiesta) e ai dispositivi utilizzati per connettersi al mercato. Inoltre, sulla rapidità di esecuzione possono avere influenza altre variabili quali la liquidità associata6 allo strumento oggetto dell operazione: per un derivato OTC personalizzato la rapidità dell operazione può essere vantaggiosa anche se misurata in minuti o ore, lì dove con riferimento a un azione quotata o liquida deve misurarsi in frazioni di secondo. Probabilità di esecuzione: fattore strettamente legato alla struttura e alla profondità del mercato presso cui lo strumento è negoziato. È un fattore qualificante per le negoziazioni OTC, in quanto dipende dalla disponibilità dell intermediario ad eseguire l operazione in conto proprio e/o ad avvalersi di altri intermediari che consentano che la negoziazione vada a buon fine. Probabilità di regolamento: fattore che dipende sia dalla capacità degli intermediari di gestire in modo efficace, direttamente o indirettamente, il settlement degli strumenti negoziati, scegliendo opportunamente le modalità di regolamento associate all ordine, sia dalla capacità del sistema di settlement utilizzato dalla Trading Venues di portare a buon fine le operazioni da regolare. Dimensione dell ordine: potrebbe avere impatto su altri fattori quali il prezzo di esecuzione, la rapidità e la probabilità di esecuzione; Natura e altre considerazioni relative all ordine: prodotti illiquidi e/o per i quali non esistano mercati alternativi di negoziazione, ovvero prodotti caratterizzati da un elevato grado di personalizzazione rispetto alle caratteristiche/esigenze della clientela che vanno trattati in modo particolare ai fini del best possibile result. Al fine di garantire la Best Execution ai propri clienti, la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. prende in considerazione i seguenti Fattori di Esecuzione: prezzo dello strumento finanziario e costi dell esecuzione (corrispettivo totale); rapidità dell esecuzione; probabilità di esecuzione e regolamento; dimensioni dell ordine; natura dell ordine; altre caratteristiche dell ordine rilevanti per la sua esecuzione. In particolare, la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. attribuisce ai Fattori di Esecuzione sopraelencati uno specifico ordine di importanza considerando i seguenti Criteri di Esecuzione: le caratteristiche del cliente, compresa la sua classificazione come cliente al dettaglio, cliente professionale o controparte qualificata che abbia richiesto un livello di protezione maggiore; le caratteristiche dell ordine del cliente; le caratteristiche degli strumenti finanziari che sono oggetto dell ordine; le caratteristiche delle sedi di esecuzione alle quali tale ordine può essere diretto. Sulla base dei fattori sopra indicati, la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. ha definito la propria strategia di esecuzione (c.d. execution policy) che, per ciascuna categoria di strumento finanziario trattato in più sedi di esecuzione concorrenti e per ciascuna tipologia di cliente, consente di ottenere in modo duraturo il miglior risultato possibile nell esecuzione degli ordini. Conseguentemente, la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. ha provveduto a stabilire con le sedi di esecuzione prescelte meccanismi efficaci per la corretta esecuzione dell ordine (c.d. dispositivi di esecuzione). Con riferimento ai clienti al dettaglio, la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A., tra i fattori di esecuzione, conferisce importanza centrale al corrispettivo totale, composto da prezzo e costi (commissioni o spread e spese) associati all esecuzione dell ordine. La BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A., in alcune circostanze, si riserva di considerare, ai fini della Best Execution, altri Fattori di esecuzione rispetto al corrispettivo totale e, segnatamente, alla probabilità di esecuzione e regolamento. 67 2. Scelta delle Sedi di Esecuzione La BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. deve selezionare, sulla base dei fattori sopra richiamati e ordinati per importanza, le trading venues che faranno parte della sua execution policy e che permettono all impresa di investimento di ottenere in modo duraturo il miglior risultato possibile per l esecuzione degli ordini del cliente. Le possibili Trading Venues da inserire nella strategia di esecuzione sono: Mercati Regolamentati: è un sistema multilaterale, amministrato e/o gestito dal gestore del mercato, che consente o facilita l'incontro - al suo interno ed in base alle sue regole non discrezionali - di interessi multipli di acquisto e di vendita di terzi relativi a strumenti finanziari, in modo da dare luogo a contratti relativi a strumenti finanziari ammessi alla negoziazione conformemente alle sue regole e/o ai suoi sistemi, e che è autorizzato e funziona regolarmente. Multilateral Trading Facilities (MTF): è un sistema multilaterale gestito da un'impresa di investimento o da un gestore del mercato che consente l'incontro al suo interno ed in base a regole non discrezionali - di interessi multipli di acquisto e di vendita di terzi relativi a strumenti finanziari, in modo da dare luogo a contratti. Internalizzatore sistematico: è un'impresa di investimento che in modo organizzato, frequente e sistematico negozia per conto proprio eseguendo gli ordini del cliente al di fuori di un mercato regolamentato o di un sistema multilaterale di scambio. Market Maker: è un'impresa di investimento che assume l obbligo di esporre in via continuativa proposte di negoziazione in acquisto e/o in vendita di strumenti finanziari. La figura del market maker può assumere due vesti particolari: - Global specialist: market maker che assume l obbligo di esporre in via continuativa proposte di negoziazione in acquisto e/o in vendita di strumenti finanziari di propria emissione e/o emessi da soggetti terzi; - Specialist: market maker che assume l obbligo di esporre in via continuativa proposte di negoziazione in acquisto e/o in vendita di strumenti finanziari di propria emissione. Liquidity provider: è un'impresa di investimento che si impegna ad esporre su propria iniziativa o su richiesta del cliente proposte di negoziazione in acquisto e/o in vendita di strumenti finanziari di propria emissione e/o emessi da soggetti terzi, senza tuttavia assumere la qualifica di market maker. Sul punto il CESR Q&A ha chiarito che è possibile prevedere nell execution policy anche una sola trading venue, purché tale mercato assicuri l ottenimento della migliore esecuzione degli ordini dei clienti. Il CESR afferma, infatti, che i costi per accedere a più trading venues potrebbero essere maggiori del possibile miglioramento ottenibile dai clienti nell eseguire gli ordini su più mercati. Inoltre bisogna anche considerare che, soprattutto per quanto riguarda gli strumenti finanziari azionari, ma non solo, la liquidità si concentra pressoché totalmente su un unico mercato. Infatti, da ricerche effettuate dallo stesso CESR risulta che nel 95% dei casi sul mercato più liquido sono negoziati controvalori per un ammontare pari a 5 volte il controvalore del secondo mercato più liquido (nel 90% dei casi tale rapporto sale addirittura a 11 volte). Tutto ciò è vero soprattutto in paesi, quali l Italia, dove la normativa domestica ha previsto l obbligo di concentrare gli scambi sui mercati regolamentati (cosiddetta concentration rule ). Alla luce di tali ulteriori riflessioni è ipotizzabile, soprattutto in fase di prima attuazione della direttiva MiFID in Italia (e quindi a partire dal 1 novembre 2007), prevedere la presenza, nella strategia di esecuzione degli ordini, del solo mercato regolamentato più liquido a livello domestico, nel caso specifico Borsa Italiana. Infine, si osserva la situazione esposta assicura la presenza di un track record informativo dei dati di mercato su cui è possibile fare notevole affidamento, ai fini della valutazione della qualità del mercato. Per quanto riguarda la fase operativa che porta alla scelta delle trading venues, l intermediario non deve far riferimento alle fees e commissioni proprie dell impresa di investimento di cui si dirà in seguito, ma principalmente al prezzo dello strumento finanziario ed ai costi relativi all esecuzione dell ordine. Infatti, per valutare l efficienza dei mercati bisogna far riferimento non solo alle qualità oggettive che le trading venues esprimono, cioè principalmente ai fattori prezzo e costo, ma anche ad altri fattori quali la liquidità, la probabilità di esecuzione e il market impact. In tale fase l intermediario deve analizzare le trading venues operative in Europa considerando i fattori scelti per la propria analisi ma non considerando le fees e le commissioni applicabili al cliente, come sopra ricordato. Al termine di tale analisi l impresa di investimento sarà in grado di individuare le sedi di negoziazione che faranno parte della propria execution policy. 78 Sul punto la Commissione Europea nel maggio 2006 ha pubblicato i risultati dell indagine Competition in EU securities trading and post trading, focalizzata sui mercati cash-equities. L indagine si è soffermata sui costi di trading, clearing e settlement nei mercati europei. Dalla ricerca è emerso come, confrontato con le altre Borse Europee, il Gruppo Borsa Italiana sia l operatore con le fees di trading e post-trading più basse in rapporto al valore del contratto per le categorie di utilizzatori analizzate. E risultato inoltre che, anche considerati singolarmente, i costi di trading, clearing e settlement del Gruppo Borsa Italiana sono più bassi di quelli dei competitor, indipendentemente dai diversi modelli di business adottati. Dalla data di entrata in vigore della Direttiva MiFID (1 novembre 2007) la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. garantisce la Best Execution, sulla base di Fattori di Esecuzione e dei Criteri di esecuzione sopra visti, eseguendo gli ordini sul mercato che, sulla base delle analisi svolte, è statisticamente risultato in grado di soddisfare nel miglior modo i requisiti di Best Execution previsti dalla MiFID ( Sedi di Esecuzione ). A far data dal 1 novembre 2007 viene richiesto al cliente, qualora intenda utilizzare una diversa Sede di Esecuzione, di indicare tale sede di esecuzione dell ordine; conseguentemente l ordine sarà considerato una istruzione specifica. Il Broker (Invest Banca SpA) di cui la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. si avvale ha selezionato per gli strumenti finanziari rientranti nella macrocategoria A Azioni definita al successivo punto 4., le seguenti Sedi di Esecuzione: 1. MTA (Titoli Azionari Italiani, Warrant, Diritti, obbligazioni convertibili, fondi chiusi) 2. MERCATO EXPANDI (Titoli Azionari italiani società di piccole dimensioni) 3. ETF Plus (ETF) 4. IDEM (Derivati quotati Italiani) 5. SeDeX (Covered Warrant e Certificates) 6. Austria Vienna Stock 7. Belgium NYSE Euronext Brussels Stock 8. Denmark OMX Copenhagen 9. Finland OMX Helsinki 10. France NYSE Euronext Paris Stock 11. Germany Frankfurt Stock (inclusa la piattaforma Xetra) EUREX (derivatives, options e futures) 12. Ireland Dublin Irish Stock 13. Netherlands NYSE Euronext Amsterdam Stock 14. Norway Oslo Stock 15. Portugal NYSE Euronext Lisbon Stock 16. Switzerland Virt-X SWX Swiss 17. Sweden OMX Stockholm 18. UK London Stock 19. Greece Athens Stock 20. Spain Madrid Stock 21. USA American Stock NASDAQ New York Stock CME (derivati su commodites, valute ed indici) CBOT (derivati su commodites, valute ed indici) Il Segmento MTA International del mercato regolamentato MTA, dedicato ad azioni di emittenti di diritto estero già negoziate in altri mercati regolamentati comunitari, non è stato incluso tra le possibili sedi di esecuzione in quanto non sempre in grado di garantire adeguati livelli di liquidità. Invest Banca SpA potrà: ove abbia accesso diretto alla Sede di Esecuzione, eseguire gli ordini sulla Sede di Esecuzione precedentemente indicate per tale tipologia di strumenti finanziari al fine di consentire l accesso alla maggior liquidità disponibile per lo strumento e garantire rapidità di esecuzione; 89 9 Execution/Transmission Policy ove non abbia accesso diretto alla Sede di Esecuzione, trasmettere l ordine ad un Broker selezionato in virtù della sua capacità di rispettare la gerarchia di fattori per lo specifico strumento finanziario, un livello commissionale ottimale e un buon governo complessivo dell ordine. Si precisa che il Broker è aderente diretto alle Sedi di Esecuzione indicate nei n. 1-5 dell elenco di cui sopra. Il Broker ha selezionato per gli strumenti finanziari rientranti nella macrocategoria B Obbligazioni definita al successivo punto 4., le seguenti Sedi di Esecuzione: 1. MOT (Titoli di stato, Obbligazioni private in euro e in altre valute). 2. EUROMOT(euro-obbligazioni, asset backed securities ABS). 3. EUROTLX (Titoli di Stato Italiani ed Europei, Obbligazioni Sovrannazionali, Obbligazione Sovereign, Obbligazini Corporate, Obbligazioni Strutturate, Obbligazioni Step Up, obbligazioni Bancarie, Obbligazioni Emerging Market, Titoli di Stato USA). 4. RETLOTS EXCHANGE (Obbligazioni Corporate emesse da società italiane ed estere, Obbligazioni Emerging Market, Obbligazioni Sopranazionali, Obbligazioni Strutturate, Titoli di Stato USA). 5. EXTRAMOT (Obbligazioni emesse da società italiane ed estere). Il Broker potrà: ove abbia accesso diretto alla Sede di Esecuzione, eseguire gli ordini sulla Sede di Esecuzione precedentemente indicate per tale tipologia di strumenti finanziari al fine di consentire l accesso alla maggior liquidità disponibile per lo strumento e garantire rapidità di esecuzione; ove non abbia accesso diretto alla Sede di Esecuzione, trasmettere l ordine ad un Broker, selezionato in virtù della sua capacità di rispettare la gerarchia di fattori per lo specifico strumento finanziario, un livello commissionale ottimale e un buon governo complessivo dell ordine; se l ordine risulta di dimensioni medie/alte viene eseguito sulle principali piattaforme per operatori istituzionali (Bloomberg, MTS, BondVision, ecc), anche via telefono, consentendo alla clientela di accedere a sedi di esecuzione migliori soprattutto per ordini di importo rilevante e/o che offrano prezzi concorrenziali. Tali ordini si intendono impartiti con istruzione specifica. Si precisa che il Broker è aderente diretto alle Sedi di Esecuzione indicate al n. 1 dell elenco di cui sopra. Gli ordini della clientela al dettaglio potranno inoltre essere eseguiti dal Broker in conto proprio in modo non sistematico per strumenti non trattati nelle Sedi di Esecuzione indicate o per i quali sono richieste particolari condizioni di esecuzione. In tale ultimo caso le operazioni saranno in ogni caso eseguite sulla base di istruzioni specifiche fornite dai clienti. 3. Selezione e scelta dei brokers per la strategia di Trasmissione degli ordini Il Broker, nell ambito del servizio di ricezione e trasmissione di ordini e di gestione di portafogli, può trasmettere un ordine del cliente ad un altro intermediario per la relativa esecuzione. Il Broker garantisce l accesso ai mercati comunitari ed extra comunitari potendosi avvalere di primari brokers internazionali. Sulla base della considerazione che ciascun mercato regolamentato di riferimento per ciascuna azione garantisca per la maggiore liquidità il miglior risultato possibile secondo l ordine di priorità dei fattori di esecuzione definito in precedenza, la selezione degli intermediari negoziatori si fonda sulla capacità per gli stessi di avere accesso diretto a tali mercati. In questa prima fase di applicazione delle disposizioni Mifid è stata considerata la modalità di interconnessione con i broker un elemento determinante ai fini della scelta. E stato pertanto selezionato il negoziatore interconnesso che accede direttamente al maggior numero di mercato regolamentati di riferimento per ciascuna azione quotata garantendo in modo durevole il raggiungimento del miglior risultato possibile, sia in termini di total consideration, sia soprattutto di rapidità e probabilità di esecuzione e regolamento. La selezione ha individuato al momento un broker principale interconnesso con il quale è attivo anche il canale telefonico per esigenze di backup e di continuità operativa, o per gestire in modo differenziato ordini riconducibili ad operazioni di diverso taglio.10 La Banca trasmetterà gli ordini sulla base delle strategie di esecuzione da questi adottate, tenendo conto e nel rispetto di quanto stabilito a proposito di Fattori e Criteri di esecuzione. Il principale intermediario negoziatore di riferimento selezionato dal Broker Invest Banca è Banca IMI s.p.a. Milano. Dal 1 ottobre 2009 Invest Banca ha aderito alla Piattaforma MARKET HUB di Banca IMI s.p.a., in grado di migliorare l accesso integrato ai mercati finanziari e di garantire la best execution Mifid Compliant. 4. Strategia di Esecuzione/Trasmissione degli ordini La BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. dovrà verificare per ogni ordine inviato dai suoi clienti quali sia la trading venue, tra quelle inserite nell execution policy, che assicuri il miglior risultato per il cliente. In altre parole, per ogni ordine ricevuto dalla propria clientela il negoziatore dovrà prendere in considerazione i fattori selezionati (prezzo, costo, velocità ) e le relative priorità assegnate nella sua strategia di esecuzione. Sulla base di tali informazioni dovrà verificare quale tra le trading venues incluse nell execution policy assicuri al momento la migliore esecuzione. Soltanto dopo tale analisi l ordine sarà inviato al mercato che risulti essere la migliore. La BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. in ragione della propria operatività ha raggruppato gli strumenti finanziari in tre macrocategorie: a) AZIONI: Titoli azionari italiani ed esteri, obbligazioni convertibili, derivati quotati italiani ed esteri, warrant, covered warrant, certificates, ETF b) OBBLIGAZIONI: Titoli obbligazionari e titoli di stato italiani ed esteri c) DERIVATI: Derivati OTC (Over The Counter). Per ciascuna categoria di strumenti finanziari trattati viene specificato: il servizio di investimento prestato, ovvero se l operatività avviene in regime di execution o di transmission policy; l elenco dei fattori di esecuzione (secondo l ordine di importanza attribuito dalla BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A.) che determinano la scelta della sede di esecuzione/del negoziatore in grado di consentire alla Banca di ottenere il miglior risultato possibile per il cliente; l elenco delle sedi di esecuzione/dei brokers selezionati per strumento finanziario; i criteri di selezione delle sedi di esecuzione/i brokers; l indicazione dettagliata dei costi e delle commissioni che verranno applicati nell esecuzione degli ordini. 5. Verifica e monitoraggio dell Execution Policy La BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. raccoglie ed esegue/trasmette gli ordini della clientela nel rispetto dell ordine temporale con cui pervengono. Essa opera prevalentemente tramite sistemi di interconnessione diretta o tramite internet sui mercati regolamentati dove è aderente diretto e si avvale del canale telefonico per la raccolta degli ordini da tramitare sui mercati regolamentati internazionali o in presenza di istruzioni specifiche impartite dalla clientela professionale. Tutti gli ordini vengono registrati con le informazioni relative all esito degli stessi (eseguito e non eseguito). La BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. è chiamata ad effettuare due tipologie di controlli: 1. monitoraggio sull esecuzione ordini secondo la policy definita (coerenza interna); 2. controllo annuale dell execution policy (coerenza esterna). Il primo tipo di controlli tende a verificare su base regolare se i contratti sono stati eseguiti rispettando l execution policy. L attività di monitoraggio può essere effettuata, per esempio, comparando transazioni similari sulla stessa execution venue, con lo scopo di verificare se la strategia di esecuzione sia stata applicata correttamente. Al contrario, il secondo tipo di controlli tende a verificare almeno annualmente, se l execution policy garantisce in maniera duratura il raggiungimento della migliore esecuzione. Più in particolare, l investment firm dovrebbe 1011 verificare se è opportuno inserire nuove trading venues, oppure assegnare differenti livelli di importanza ai fattori selezionati per la best execution o modificare altri aspetti della strategia di esecuzione degli ordini Monitoraggio dell esecuzione alle migliori condizioni La BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. si impegna a fornire in forma scritta, ogni qualvolta un cliente ne faccia richiesta anche per il tramite di strumenti formali di comunicazione (fax, lettera, posta elettronica), previa identificazione del richiedente, la dimostrazione che l ordine sia stato eseguito nel rispetto della presente strategia di esecuzione. In particolare, per gli strumenti finanziari per i quali la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A ha scelto un unica execution venue sarà sufficiente dimostrare che l ordine sia stato effettivamente e tempestivamente negoziato tramite quella sede, nel presupposto che all origine sia stata fatta un adeguata valutazione sulla capacità della sede di esecuzione di garantire in modo duraturo il conseguimento del best possible result. Invece, nel caso in cui siano state selezionate più sedi di esecuzione, la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. si impegnerà a dimostrare non solo che l ordine sia stato eseguito in una delle sedi selezionate nell execution policy, ma anche che la sede prescelta sia effettivamente stata in grado di consentire il raggiungimento best possible result. STRATEGIA DI ESECUZIONE DEGLI ORDINI Nell ipotesi in cui venga derogato il rispetto della strategia di esecuzione attestata dal cliente, la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. si impegna a dimostrare che tale deroga: - sia avvenuta nel rispetto delle istruzioni specifiche fornite dal cliente; - in assenza di istruzioni specifiche del cliente, sia giustificata in virtù dell esistenza di motivate ragioni tecniche, sia stata realizzata nell interesse del cliente e che costituisca una eccezione rispetto alla normale operatività. Nell'ipotesi in cui gli elementi principali per il raggiungimento del miglior risultato non siano costituiti dal prezzo e dai costi, bensì da altri fattori, quali la tipologia di strumento, il titolo trattato, la dimensione dell ordine (size), la velocità o la probabilità di esecuzione (ad es. per i derivati OTC), la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. si impegna, al fine di dimostrare il raggiungimento del best possible result, a dimostrare la corretta applicazione del proprio sistema tariffario comunicato formalmente ex ante al cliente. Per quanto riguarda gli strumenti finanziari per i quali viene prestato il servizio di ricezione e trasmissione di ordini a controparti terzi (brokers), la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. si impegna a prevedere negli accordi contrattuali stipulati che i negoziatori tengano a disposizione del raccoglitore i dati che attestino la correttezza delle proprie procedure, al fine di consentire di verificare in ogni momento l idoneità delle procedure adottate e di controllare la qualità dell esecuzione dell altra impresa e adottare le misure necessarie per rimediare ad eventuali carenze qualora si presentino Revisione della strategia di esecuzione La BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. si impegna a revisionare la propria strategia di esecuzione con periodicità almeno annuale, e comunque ogni qualvolta richiesto da mutate condizioni di mercato e allorquando siano mutate le proprie strategie di esecuzione. In particolare, sarà presa in esame ogni modifica rilevante, la cui relativa conoscenza sia necessaria per il cliente al fine di assumere una decisione appropriatamente informata in merito all opportunità di continuare o meno ad usufruire dei servizi dell impresa. A tal proposito la BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. valuterà se le sedi di esecuzione identificate (o i loro dispositivi di esecuzione) assicurino, in maniera duratura, il raggiungimento del miglior risultato per il cliente. Nell ipotesi in cui vengano apportate modifiche rilevanti alla strategia di esecuzione o agli execution arrangements, si provvederà a notificare tempestivamente tali variazioni alla clientela. La revisione della strategia di esecuzione potrebbe comportare le seguenti variazioni: - includere nuove o diverse sedi di esecuzione o entità nella propria execution policy; - assegnare una diversa importanza relativa ai fattori di Best Execution; - modificare altri aspetti della propria strategia o dei propri dispositivi di esecuzione, sulla base di decisione di carattere strategico/gestionale assunte dalla BANCA POPOLARE DI LAJATICO S.C.P.A. 1112 E DOCUMENTO Informazione al cliente circa la strategia di esecuzione e la trasmissione degli ordini Gentile Cliente, nel rispetto della Direttiva 2004/39/CE (c.d. Direttiva MiFID ), la Banca ha adottato tutte le misure atte a garantire il migliore risultato possibile (c.d. Best Execution ) ai propri clienti nella prestazione dei servizi di investimento di ricezione e trasmissione di ordini e di negoziazione in conto proprio. L obbligo di garantire la Best Execution trova applicazione nei confronti dei clienti al dettaglio e dei clienti professionali. La disciplina in materia di Best Execution, invece, non trova applicazione nei confronti delle controparti qualificate ad eccezione dei seguenti due casi: 1) quando le controparti qualificate richiedano un livello di protezione maggiore, 2) quando si presti nei loro confronti il servizio di gestione di portafoglio. Gli obblighi connessi alla Best Execution si applicano indistintamente a tutti gli strumenti finanziari, siamo essi ammessi a negoziazione su un Mercato Regolamentato o meno e a prescindere dalle sedi di esecuzione, che possono essere i Mercati Regolamentati, i Sistemi Multilaterali di Negoziazione (MTF) e i mercati non ufficiali (ossia i mercati informali, come Bloomberg o la contropartita diretta con l intermediario), con riferimento ai servizi di investimento di negoziazione in conto proprio, esecuzione degli ordini e ricezione e trasmissione degli ordini. La Banca è tenuta a consegnare al cliente, prima di dar luogo alla prestazione del servizio di investimento, il presente Documento Informazione al cliente circa la strategia di esecuzione e la trasmissione degli ordini, nonché a richiedere il consenso sullo stesso da parte del cliente medesimo. 1. ISTRUZIONI SPECIFICHE DA PARTE DEL CLIENTE Il Cliente può chiedere di eseguire un ordine in una specifica sede (purché raggiungibile dalla Banca) o secondo specifiche modalità di esecuzione differenti da quelle individuate secondo i criteri della Strategia di Esecuzione e della Strategia di Trasmissione adottate dalla Banca. Nel caso di istruzioni specifiche la Banca si attiene alle stesse limitatamente agli elementi oggetto delle indicazioni ricevute ed il Cliente prende atto e riconosce che eventuali istruzioni specifiche possono pregiudicare le misure previste nella Strategia di Esecuzione o nella Strategia di Trasmissione limitatamente agli elementi oggetto di tali istruzioni. In particolare il conferimento di un istruzione specifica su un particolare ordine può comportare l impossibilità di applicare tutte le misure previste nella Strategia di Esecuzione e nella Strategia di Trasmissione in relazione agli elementi oggetto di istruzioni specifiche. 2. FATTORI DI ESECUZIONE E CRITERI DI ESECUZIONE Al fine di garantire la Best Execution la Banca prende in considerazione i seguenti Fattori di Esecuzione: - prezzo dello strumento finanziario e costi dell esecuzione (corrispettivo totale); - rapidità dell esecuzione; - probabilità di esecuzione e regolamento; - dimensioni dell ordine; - natura dell ordine; - altre caratteristiche dell ordine rilevanti per la sua esecuzione. In particolare, la Banca attribuisce ai Fattori di Esecuzione sopraelencati uno specifico ordine di importanza considerando i seguenti Criteri di Esecuzione: 1213 - le caratteristiche del cliente, compresa la sua classificazione come cliente al dettaglio, cliente professionale o controparte qualificata che abbia richiesto un livello di protezione maggiore; - le caratteristiche dell ordine del cliente; - le caratteristiche degli strumenti finanziari che sono oggetto dell ordine; - le caratteristiche delle sedi di esecuzione alle quali tale ordine può essere diretto. Nello svolgimento del servizio di investimento di ricezione e trasmissione ordini la Banca, sulla base dei Fattori di Esecuzione e dei Criteri di esecuzione sopra indicati, ha selezionato alcuni intermediari negoziatori sulla base di criteri di efficienza dal punto di vista dei costi, di efficacia nella esecuzione/trasmissione dell ordine, di compatibilità della propria gerarchia di fattori con quella definita dalla Banca. Tali intermediari sono, in ordine alfabetico: BANCA AKROS BANCA ALETTI BANCA IMI BANCA POPOLARE DI SONDRIO BANCA PROMOS COMMERZBANK CREDITO EMILIANO DEUTSCHE BANK EDMOND DE ROTHSCHILD EQUITA SIM ICBPI INVERSEGUROS SA INVEST BANCA JEFFERIES INTERNATIONAL MPS CAPITAL SERVICES RAIFFEISEN BANK INTERNATIONAL SYNESIS FINANCE UNICREDIT BANK AG La Banca si riserva il diritto di aggiungere/rimuovere qualsiasi intermediario negoziatore quando sia ritenuto necessario per assicurare il miglior risultato possibile. Il negoziatore principale utilizzato dalla Banca nel servizio di ricezione e trasmissione degli ordini è Invest Banca S.p.a. (di seguito Broker ). Il servizio di negoziazione in conto proprio rappresenta al momento l unica modalità di esecuzione possibile per gli strumenti finanziari di propria emissione non negoziati su mercati regolamentati, sistemi multilaterali di negoziazione o internalizzatori sistematici: la banca pertanto eseguirà in contropartita diretta gli ordini su tali strumenti finanziari. Per le obbligazioni emesse da Banca Popolare di Lajatico S.c.p.a. e negoziate sull Internalizzatore Sistematico IBIS, la negoziazione in conto proprio rappresenta una ulteriore modalità di esecuzione rispetto a quella principale di negoziazione diretta da parte del Broker su IBIS (in quest ultimo caso, Banca Popolare di Lajatico S.c.p.a. svolge unicamente il servizio di ricezione e trasmissione di ordini). La banca potrà altresì eseguire in conto proprio, in modo non sistematico, eventuali ordini su strumenti finanziari di propria emissione contenenti istruzioni specifiche fornite dai clienti. 3. STRATEGIE DI ESECUZIONE/TRASMISSIONE DEGLI ORDINI Il Broker garantirà la best execution sulla base di fattori di esecuzione e dei criteri di esecuzione sopra visti, eseguendo gli ordini sul mercato che, sulla base delle analisi svolte, è statisticamente risultato in grado di soddisfare nel miglior modo i requisiti di best execution previsti. Conseguentemente, il Broker ha provveduto a stabilire, con le sedi di esecuzione prescelte, meccanismi efficaci per la corretta esecuzione dell ordine ( c.d. dispositivi di esecuzione). 1314 14 Execution/Transmission Policy Qualora intenda utilizzare una diversa Sede di Esecuzione, il cliente dovrà indicare tale sede di esecuzione dell ordine; conseguentemente l ordine sarà considerato con istruzione specifica. Ove l accesso alle sedi di esecuzione individuate non sia possibile a causa di anomalie del funzionamento della piattaforma di negoziazione della stessa o a causa di sospensione o limitazione della negoziabilità degli strumenti oggetto degli ordini (ad esempio, ove sia stata disposta una sospensione tecnica per eccesso di rialzo/ribasso o dove la negoziabilità sia stata sospesa o limitata in corrispondenza di annunci riguardanti la situazione societaria degli emittenti) la Banca non garantisce l esecuzione tempestiva degli stessi ordini. In alcuni casi gli ordini possono essere eseguiti al di fuori di un mercato regolamentato o di un sistema multilaterale di negoziazione. Il Broker potrà svolgere il ruolo di : - Intermediario negoziatore ove abbia accesso diretto alla Sede di Esecuzione, eseguendo gli ordini sulle Sedi di Esecuzione di seguito indicate per ciascuna tipologia di strumenti finanziari al fine di consentire l accesso alla maggior liquidità disponibile per lo strumento e garantire rapidità di esecuzione. - Intermediario trasmettitore ove non abbia accesso diretto alla Sede di Esecuzione, trasmettendo l ordine ad un altro Broker selezionato in virtù della sua capacità di rispettare la gerarchia di fattori per lo specifico strumento finanziario, un livello commissionale ottimale e un buon governo complessivo dell ordine. Il Broker aderisce alla piattaforma Market HUB di Banca IMI spa per gli ordini in cui lo stesso svolge il ruolo di Intermediario trasmettitore. - Internalizzatore non sistematico eseguendo gli ordini in contropartita diretta per eventuali ordini contenenti istruzioni specifiche da parte dei clienti. Con riferimento ai clienti al dettaglio, il Broker, tra i fattori di esecuzione, conferisce importanza centrale al corrispettivo totale, composto dal prezzo e costi ( commissioni o spread e spese) associati all esecuzione dell ordine. Il Broker, in alcune circostanze, si riserva di considerare, ai fini della best execution, altri fattori di esecuzione rispetto al corrispettivo totale e, segnatamente, alla probabilità di esecuzione e regolamento. Si specifica che la Banca prevede la possibilità, su istruzioni specifiche ricevute dalla clientela, di eseguire gli ordini al di fuori di un Mercato Regolamentato o di un Sistema Multilaterale di negoziazione. In tal caso, l ordine potrà essere trasmesso a uno degli intermediari negoziatori di cui al precedente paragrafo 2, oppure potrà essere eseguito in contropartita diretta con il cliente, fermi restando tutti gli obblighi assunti dalla Banca in tema di Best Execution. In questi casi, il miglior risultato possibile per il cliente è verificato puntualmente mediante il confronto dei prezzi in vendita o in acquisto indicato dalle controparti autorizzate e specializzate nella quotazione del titolo oggetto di negoziazione, sulla pagina multi-contributor ALLQ di Bloomberg. 4. SEDI DI ESECUZIONE DEFINITE DAL BROKER Di seguito si riportano le sedi di esecuzione definite dal broker per ciascuna tipologia di strumento finanziario: - Titoli azionari, obbligazioni convertibili, warrant, covered warrant, certificates, ETF Sedi di esecuzione Codice Paese Circuito di regolamento Tipologia di sede di esecuzione Modalità di accesso Mercato Telematico Azionario ITA Monte Titoli Mercato Regolamentato Accesso diretto ETF Plus ITA Monte Titoli Mercato Regolamentato Accesso diretto SeDeX ITA Monte Titoli Mercato Regolamentato Accesso diretto Xetra DEU Deutsche Boerse Clearing Mercato Regolamentato Euronext Cash NECIGEF Euroclear NLD Amsterdam Netherland Mercato Regolamentato Euronext Cash BNB Banque Nazionale de BEL Bruxelles Belgique Mercato Regolamentato Euronext Cash Parigi FRA Sicovam Euroclear France Mercato Regolamentato EuroTLX ITA Monte Titoli Clearstream/Euroclear MTF15 15 Execution/Transmission Policy London Stock CREST Uk Gilts in CGO GBR (Central Gilt Office) Mercato Regolamentato London Stock London Stock Intl Order GBR IOB Book Mercato Regolamentato London Stock London Stock GBR SEAQ SEAQ Mercato Regolamentato SIBE ESP IberClear Mercato Regolamentato Euronext Cash Lisbona PRT Interbolsa Mercato Regolamentato Virtual (VIRT-X) CHE SegaInterSettle (SIS) SWX (compresa Swiss Electronic Bourse) CHE SegaInterSettle (SIS) Mercato equiparato American Stock DTC Depository Trust USA Company New York Stock DTC Depository Trust USA Company National Association of Securities Dealers DTC Depository Trust USA Automated Quotation Company (NASDAQ) Pink Sheets USA DTC Depository Trust Company Copenhagen Stock VP (Danich Securities DNK Centre) Mercato regolamentato Helsinki Stock Finnish Central Securities FIN Depository LTD Mercato regolamentato Oslo Stock NOR VPS Verdipapirenstralen Mercato regolamentato Stockholm Stock SWE VPC AB Mercato regolamentato Toronto Stock CUID CDS Clearing and CAN Depository Services INC TSX Venture CUID CDS Clearing and CAN Depository Services INC Irish Stock IRL CREST Euroclear Uk and Ireland LTD Wiener Boerse AG AUT Osterreichische Kontrollbank AG Mercato regolamentato Athen Stock GRC Hellenic s SA Mercato regolamentato Johannesburg Stock ZAF Strate LTD Tokyo Stock Japan Securities Depository JPN Center, INC Australian Securities AUS ASX LTD Hong Kong s and Clearing Limited Stock of Thailand Stock of Singapore Warsaw Stock Prague Stock Budapest Stock HKG THA SGP POL CCASS Hong Kong Securities Clearing Company LTD Thailand Securities Depository Co LTD The Central Depository (PTE) LTD National Depository for Securities Mercato regolamentato CZE Univyc A.S. Mercato regolamentato HUN KELER Kozponti Elszamolohaz ES Ertektar (Budapest), ZRT Reserve Bank of New Zealand Kustodian Sentral EFEK Indonesia PT Mercato regolamentato New Zealand Stock NZL Jakarta Stock IDN Berlin Stock Market DEU Deutsche Boerse Clearing Mercato regolamentato Frankfurt Stock DEU Deutsche Boerse Clearing Mercato regolamentato16 Munch Stock Stuttgard Stock DEU Deutsche Boerse Clearing Mercato regolamentato DEU Deutsche Boerse Clearing Mercato regolamentato - Titoli obbligazionari e titoli di stato italiani ed esteri Sedi di esecuzione Codice Paese Circuito di regolamento Tipologia di sede di esecuzione Modalità di accesso MOT Segmento Domestic MOT ITA Monte Titoli Mercato regolamentato Accesso diretto MOT Segmento EuroMOT ITA Clearstream/Euroclear Mercato regolamentato EuroTLX ITA Clearstream/Euroclear MTF RetLots ITA Clearstream/Euroclear Internalizzatore sistematico RetLots PIT ITA Variabile per strumento ammesso alla negoziazione Internalizzatore non sistematico ExtraMOT ITA Clearstream/Euroclear MTF Accesso Indiretto - Titoli obbligazionari emessi da Banca Popolare di Lajatico S.c.p.a. Sedi di esecuzione Codice Paese Circuito di regolamento Tipologia di sede di esecuzione Modalità di accesso IBIS Invest Banca Internalizzatore Sistematico ITA Monte Titoli Internalizzatore sistematico Accesso diretto 5. MONITORAGGIO E REVISIONE La Banca provvederà a monitorare in via continuativa la propria Strategia di esecuzione e trasmissione degli ordini. Annualmente, inoltre, la Banca provvederà ad effettuare una revisione della propria Strategia di trasmissione degli ordini e comunque in ogni caso in cui si verifichino circostanze rilevanti tali da influire sulla capacità di ottenere la Best Execution. La Banca notificherà tempestivamente al cliente ogni modifica essenziale apportata alla Strategia di esecuzione e trasmissione degli ordini. Il CLIENTE, letto il presente Documento Informazione al cliente circa la strategia di esecuzione e la trasmissione degli ordini, - dichiara di accettare la strategia di esecuzione e trasmissione degli ordini della BANCA; - autorizza ad eseguire gli ordini, laddove previsto, anche al di fuori di un mercato regolamentato o di un sistema multilaterale di negoziazione. Firma 1 intestatario Firma 2 Intestatario Firma 3 intestatario Firma 4 Intestatario 1617 17 Execution/Transmission Policy Vedere altro
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References: art. 45
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 art. 21
 art. 47
 art. 46
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 art. 40
 Art. 87