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REGULACION DEL USO DE LA INFORMACION PRIVILEGIADA EN EL MERCADO DE VALORES.
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Antonio Salinas Franco
1 Santiago, Enero 2004 Departamento de Derecho Económico Escuela de Derecho Universidad de Chile MONOGRAFIA TALLER DE MERCADO DE CAPITALES REGULACION DEL USO DE LA INFORMACION PRIVILEGIADA EN EL MERCADO DE VALORES. PROFESOR GUIA : GERMÁN VIDAL DUARTE AUTOR : DIEGO CARVAJAL CASTRO. i
2 La mejor fuente de información son las personas que han prometido no contárselo a otros. Mart, Marcel ii
3 REGULACION DEL USO DE LA INFORMACION PRIVILEGIADA EN EL MERCADO DE VALORES LOS MERCADOS DE VALORES CONCEPTO DE VALORES En su articulo 3 la ley de mercado de valores define a los valores como cualesquiera títulos transferibles incluyendo acciones, opciones a la compra y venta de acciones, bonos, debentures, cuotas de fondos mutuos, planes de ahorro, efectos de comercio y, en general, todo titulo de crédito o inversión. De acuerdo con esta disposición se puede afirmar que para nuestra ley sólo se requieren dos elementos para constituir un valor, primero que exista un titulo, y segundo que este título sea transferible. En cuanto al primer elemento, si echamos mano a la definición contenida en el Diccionario de la Lengua Española, nos encontramos con que titulo es cierto documento que representa deuda publica o valor comercial, Es decir, el concepto de valor estaría muy ligado a los de titulo y documento. Sin embargo, el concepto de titulo puede ser tomado en una acepción diversa, esta es como derecho, con la cual se podrían comprender valores en los cuales la vinculación documental no fuese del todo clara. La acepción de título como documento, se ve reforzada por trabajos de diversos autores los cuales hablan de los títulos-valores, los cuales consisten iii
4 en documentos rodeados de ciertas formalidades externas, que da cuenta de una obligación del emisor, a favor de su dueño, poseedor o tenedor legitimo. 1 En cuanto al segundo elemento, es decir, la transferibilidad del valor, es la característica distintiva de estos, la cual esta es recogida de manera más o menos general por nuestra legislación, así tenemos en el contexto de la ley de Sociedades Anónimas, en su artículo 14 conforme al cual Los estatutos de las sociedades abiertas no podrán estipular disposiciones que limiten la libre cesión de las acciones. MERCADO DE VALORES En materia económica el mercado ha sido definido como la instancia, ya sea un lugar físico, o el medio de comunicación o la agregación de ellos, donde se contactan libremente los potenciales compradores y vendedores de un determinado bien o servicio, dentro de los mercados existen distintos tipos, dependiendo del producto o servicio que se transe, el grado de competencia, del área geográfica y de otros elementos. Dentro de estos tipos de mercados, tenemos al mercado de capitales, el cual ha sido conceptualizado como el que esta formado por los arriendos de dinero, comúnmente llamados prestamos o créditos, y también por el aporte de fondos mediante compra de acciones en sociedades anónimas o la 1 Novoa Galán, Raúl y Novoa Muñoz, Carolina, Derecho del Mercado de Capitales. Editorial Jurídica de Chile, iv
5 participación en empresas que van a utilizar esos recursos para algún fin productivo. 2 Así vemos que la denominación de mercado de capitales tiende a producir confusiones, ya que lo transados en este tipo de mercado no son precisamente bienes de capital. Lo que realmente se comercia es crédito, seria mas preciso que se hablase de mercado de créditos. Los créditos por su parte se puede que consisten en forma amplia como el traspaso del uso de un bien de una persona natural o jurídica, que renuncia a su uso, a favor de otra persona que lo adquiere por un plazo que puede a llegar a ser indefinido. Se presenta por una deuda a pagar (pasivo) por otra de quien contrata el crédito y como una deuda por cobrar por parte de quien lo otorga. Las operaciones crediticias pueden materializarse de forma muy distinta. Por ultimo, la relación conceptual de mercado de capitales y de valores seria de genero a especie, debido a que el ultimo se restringe a la oferta publica de los instrumentos que el articulo 3 de la ley califica como valores. AMBITO DE APLICACIÓN DE LA LEY La misma ley de Mercado de Valores nos señala su ámbito de aplicación, el cual esta dado por la oferta publica de valores y sus respectivos mercados e intermediarios, los que comprenden las bolsas de valores, los corredores de bolsa y los agentes de valores; los emisores e instrumentos de oferta publica y los mercados secundarios de dichos valores dentro y fuera de bolsas; 2.-Diccionario de Términos Económicos de Uso Habitual, Editorial Universitaria, Santiago v
6 aplicándose la ley a todas las transacciones de valores que se originen en ofertas publicas de los mismos, o que se efectúen con intermediación por parte de los corredores o agentes de valores. La citada ley se aplica asimismo al mercado de las acciones de sociedades anónimas y en comanditas en las que al menos el 10% de su capital suscrito pertenece a un mínimo de 100 accionistas o que tiene 500 accionista o más (sociedades anónimas abiertas). Toda otra transacción es de carácter privado (articulo primero). Es necesario tener presente el nuevo articulo 181, incorporado por la ley Nº , la cual prescribe: los preceptos de esta ley regularan supletoriamente las materias que tratan las demás leyes del Mercado de Valores en lo que no sean contrarias a las disposiciones de esas leyes y primaran sobre cualquier norma contractual o estatutaria que le fuere contraria. LA INFORMACION PRIVILEGIADA LA INFORMACION EN LOS MERCADOS DE VALORES Al tratarse el mercado de valores de uno de los componentes del sistema financiero, es necesario que para la estabilidad de este mismo, se garantice su adecuado funcionamiento. Una de las formas de lograr este adecuado funcionamiento pasa por mantener un acceso igualitario a la información, ya que la existencia en el mercado de cualquier inversor o agente que maneje información no conocida por el resto del mercado podría producir una importante distorsión dentro del mismo. El concepto de información en el ámbito financiero es concebido como un bien económico, mediante el cual se pretende mejorar la asignación de recursos en vi
7 la economía, tanto a lo que se refiere a la asignación de riqueza entre los individuos, como a la formación del capital productivo. La importancia de esta información radica en que las personas destinan parte de sus ingresos a la inversión en proyectos que les revistan algún tipo de utilidad, dentro de las alternativas de inversión con que cuentan las personas esta el mercado de valores, esto hace necesario que el ordenamiento jurídico vele por la publicidad de la información relevante de manera que el inversor pueda realmente elegir las opciones adecuadas conforme a las expectativas generadas. CONCEPTO DE INFORMACION PRIVILEGIADA EN EL DERECHO COMPARADO En los Estados Unidos fue donde se origino y desarrollo legal y doctrinariamente el concepto de la información privilegiada, cuya expresión en el derecho anglosajón, es el insider trading, la cual consiste en el comercio de valores sobre la base de información confidencial proveniente del interior de la compañía, esta supone la conducta abusiva de personas que se encuentran en el interior (insider). En 1933 se dicto en este país la Securities Act (ley de valores de 1933), que tuvo por objeto conseguir que los inversionistas estuvieran suficientemente informados y prohibir el fraude en la información sobre valores mobiliarios, seria posteriormente complementada por la Securities Exchange Act. vii
8 Pese a esto la regulación mencionada no define directamente el insider trading, para encontrar una definición a este concepto es necesario recurrir a la doctrina norteamericana y a su jurisprudencia que han aplicado y precisado ha esta figura, así podemos decir que la definición de insider trading consiste en el uso de información relevante, no publica, relativo al comercio de valores de una compañía por parte de un iniciado (insider) corporativo u otra persona que tenga un deber fiduciario con la compañía. 3 Existen opiniones diversas entre los autores norteamericanos respecto a que es lo relevante para reconocer los casos en que se produce el uso de información privilegiada, por un lado se hace hincapié en la falta al deber de fidelidad entre ambas partes, o sea, la compañía y el insider. Para algunos autores, lo esencial es establecer criterios para determinar cuando la información tiene el carácter de privilegiada, ya sea por que se trate de informaciones que llegan ha conocimiento del iniciado en virtud del cargo que desempeña, criterio que resulta bastante impreciso y amplio, otras soluciones consideran a la información como privilegiada cuando se le ha considerado previamente como confidencial, o por lo valiosa que puede llegar a ser, en consideración de los beneficios que puede llegar a reportar. En Francia, en 1967, se instauro la Comisión de Operaciones de Bolsa 4, estableciendo a su vez una regulación relativa a la información de quienes poseen valores mobiliarios y la publicidad que deben revestir ciertas operaciones bursátiles, pese a que la ley no defino la información privilegiada, estableció la naturaleza de la información susceptible de ser privilegiada, que 3 Black s Law Dictionary. Minesota, West Group, A través de la Ordenanza n , de septiembre de viii
9 seria aquella que diga relación con las perspectivas o la situación de un emisor de títulos negociables en un mercado reglamentado o sobre la evolución de un instrumento financiero admitido en un mercado reglamentado. Posteriormente en 1990 se dicto un nuevo reglamento relativo al uso de información privilegiada en los mercados bursátiles 5, se define en este a la información privilegiada como una información no publica, precisa, relativa a uno o varios emisores, uno o varios valores mobiliarios, uno o varios contratos a términos negociables, uno o varios productos financieros cotizables, los cuales, si se hicieran públicos, podrían tener una incidencia en la cotización del valor, del contrato o del producto financiero en cuestión. 6 En Alemania lo relativo al tema de la información privilegiada tenia tratamiento a través de una serie de indicaciones de carácter voluntario conocidas como directrices relativas al uso de la información privilegiada las cuales definían al uso de la información privilegiada como hechos actuales no disponibles al publico referidos a valores o a su emisor y que influirían significativamente en el precio de los valores si fueren publicados. Posteriormente, Alemania tuvo que modificar esta regulación relativa a la información privilegiada, dictando una regulación de carácter legal hacia el año1994, debido a la necesidad de uniformar la normativa existente con la Directiva numero 89/592 de la Unión Europea, la cual ha conceptualizado en términos generales a la información privilegiada como aquella información de carácter preciso, que no se haya hecho publica, que se refiera a uno o varios de 5 Reglamento n Traducción: Salah Abuslame, María Agnes. Responsabilidad por el Uso de la Información Privilegiada en el Mercado de Valores. Santiago, Universidad de Chile, Facultad de Derecho, ix
10 sus emisores, y que de hacerse publica pudiera influir en manera apreciable sobre la cotización de dichos valores. 7 EN EL DERECHO NACIONAL El texto original de la ley no definía directamente a la información privilegiada, pero en él articulo 13 del titulo tercero se refería a esta, disponiendo que los directores, administradores y, en general, cualquier persona que en razón de su cargo o posición tenga acceso a información que aun no haya sido divulgada oficialmente al mercado por la compañía en el cumplimiento de la presente ley, y que sea capaz de influir en la cotización de los valores de la misma, deberán guardar estricta reserva, aquí la ley en forma indirecta estableció los requisitos que deben concurrir para que la información tenga el carácter de privilegiada, que esta no se hubiese divulgado en forma oficial en el mercado y que tuviese el carácter de determinante, de tal manera que sea capaz de influir en la cotización de los valores de la compañía. Posteriormente en el año 1994 se introdujo una importante modificación a la , mediante la Ley , la cual agrega el Titulo XXI, sistematizando un conjunto de normas relativas a la información privilegiada, esta modificación contó en su proceso de aprobación en el congreso con un alto grado de consenso, esto es quizá un reflejo de que la noción de la información privilegiada representa una manera de enfrentar el tema de los conflictos de interés, como un punto de vista trascendente par el desarrollo del mercado de capitales. En el artículo 164 se incluyo una definición de la información privilegiada como... cualquier información referida a uno o varios emisores de valores, a sus 7 Número 1 del Artículo primero. x
11 negocios o a uno o varios valores por ellos emitidos, no divulgada al mercado y cuyo conocimiento, por naturaleza, sea capaz de influir en la cotización de los valores emitidos, como asimismo, la información reservada a que se refiere esta ley. También se entenderá por información privilegiada, la que se tiene de operaciones de adquisición o enajenación a realizar por un inversionista institucional en el mercado de valores. Él artículo antes citado incluye tres conceptos esenciales. Primero, la información privilegiada propiamente tal, que es cualquiera información referida a uno o varios emisores de valores, a sus negocios o a uno o varios valores por ellos emitidos, no divulgada al mercado y cuyo conocimiento por su naturaleza, sea capaz de influir en la cotización de los valores emitidos, de esta definición se puede distinguir los elementos que la conforman: 1. Que la información debe necesariamente referirse a uno o varios emisores de valores, a sus negocios o a uno o varios valores, debe tratarse de un emisor de valores de oferta pública y la información debe tener relación con el emisor mismo, o sus negocios, hay que recordar que el concepto de valores debe entenderse en armonía con el artículo 3 de la Ley de Mercado de Valores, el cual lo define Debe tratarse de una información no divulgada, es decir, debe estar en conocimiento de un numero reducido de personas, la ley exige la falta de publicidad para efectos de ser considerada como privilegiada. Este requisito ya estaba contemplado en el derogado articulo trece de la Ley , pero a diferencia de la legislación previa a la modificación del año 1994, no exige 8 cualesquiera títulos transferibles incluyendo acciones, opciones a la compra y venta de acciones, bonos, debentures, cuotas de fondos mutuos, planes de ahorro, efectos de comercio y, en general, todo titulo de crédito o inversión. xi
12 el legislador que la información, para ser considerada como publica deba de ser publicada oficialmente. Bastara simplemente con que esta sea divulgada por alguna medio idóneo. Surge entonces el problema de determinar el limite entre la persistencia de la posición de privilegio y el momento en que esta desaparece por ser de conocimiento publico. En todo caso, resolverlo será labor del juez para el caso concreto, sin perjuicio de que en determinados casos es el propio legislador el que establece cual es la forma idónea de hacer publica alguna información en particular, como lo hace por ejemplo, en el articulo 10 de la Ley de Mercado de valores. 3. El conocimiento de la información privilegiada, por su naturaleza debe ser capaz de influir en la cotización de los valores emitidos. Se requiere, por tanto, que la información sea relevante, significativa, cuyo conocimiento por el propio conocimiento de esta ultima sea capaz de alterar que tenían los títulos en su cotización en el mercado antes de que se tomara conocimiento constitutivo de la información por el mercado. Este elemento apunta a una relación de causalidad entre la información y la variación en el curso del valor, no es necesaria ninguna circunstancia adicional al solo conocimiento de los hecho constitutivo de la información por el mercado, sin embargo es una cuestiona de hecho que debe de ser determinada por la justicia, la naturaleza de la información capaz de influir en la cotización de los títulos de mercados, ya que la ley no señala normas al respecto. El segundo concepto contenido en el artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores es la información reservada, a la que se refiere el articulo 10 de la misma ley que también tendrá el carácter de privilegiada. En el inciso tercero del artículo 10 de la Ley , se establece que con la aprobación de las tres cuartas partes de los directores en ejercicio podrá darse el carácter de reservado a ciertos hechos o antecedentes que se refieran a negociaciones aun pendientes que al conocerse puedan perjudicar el interés social. Tratándose de emisores no administrados por un directorio u otro órgano colegiado, la decisión de reserva debe ser tomada por todos los administradores. xii
13 Posteriormente en su inciso cuarto establece que las decisiones y acuerdos a que se refiere el inciso anterior deberían ser comunicados a la Superintendencia al día siguiente hábil de su adopción. Finalmente, dispone que los que dolosa o culpablemente califiquen o concurran con su voto favorable a declarar como reservado un hecho o antecedente, de aquellos a que se refiere el inciso tercero de este articulo, responderán en la forma y términos establecidos en el articulo 55 de esta ley. El artículo 55 establece responsabilidades solidarias de carácter civil, penal y administrativa por infracciones a la Ley de Mercado de Valores. Constituye entonces información privilegiada de acuerdo al artículo 164, la que se tenga respecto de hechos o antecedentes que revistan carácter de esenciales de acuerdo con la misma ley y a los que se les dio expresamente el carácter de reservados. Finalmente, y en tercer lugar el articulo 164, en su inciso segundo, establece que también se entenderá por información privilegiada la que se tiene de las operaciones de adquisición o enajenación a realizar por un inversionista institucional en el mercado de valores. El artículo 4 bis letra e) de la Ley define a los inversionistas institucionales como los bancos, sociedades financieras, compañías de seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizadas por la ley 9. También constituyen inversionistas institucionales los que señale la Superintendencia de Valores y seguros mediante acto administrativo, siempre que se cumplan copulativamente dos condiciones: que el giro principal de las entidades sea la realización de inversiones financieras o 9 Disposición originada por la modificación de la legislación del mercado de valores, con la dictación de la Ley xiii
14 activos financieros, con fondos de terceros; y que el volumen de las transacciones, naturaleza de sus activos u otras características, permita calificar de relevante su participación en el mercado. La sola circunstancia de que un inversionista institucional vaya a participar en una operación de adquisición o enajenación de valores le imprime a la información que el inversionista de valores pueda tener, el carácter de información privilegiada, estableciéndose por la ley una presunción simplemente legal de acceso a la misma. PRINCIPIOS CONSTITUCIONALES Los fundamentos constitucionales involucrados en la figura de la información privilegiada los encontramos a través de normas como la del articulo primero inciso tercero de nuestra Constitución Política, el cual establece que él Estado reconoce y ampara a los grupos intermedios a través de los cuales se organiza y estructura la sociedad y le garantiza la adecuada autonomía para cumplir sus propios fines específicos, este es el principio de las subsiedariedad el cual debe regular y orientar al Estado de Chile para con los particulares y que tiene una incidencia directa en la actividad económica. También esta el llamado orden público económico, el cual a sido conceptualizado como el conjunto de principios y normas jurídicas que organizan la economía de un país y facultan a la autoridad para regularla en armonía con los valores de la sociedad nacional formulados en la Constitución 10, este esta compuesto por una serie de principios y normas contenidas en la Carta Magna, como en el articulo 19 referente a las garantías 10 Cea Egaña, José Luis. Tratado de la Constitución de Editorial Jurídica de Chile, 1988 xiv
15 constitucionales tales como el derecho de propiedad en sus diversas especies sobre toda clase de bienes, la libertad para adquirirlos, limitaciones y obligaciones que derivan de la función social de la propiedad, el derecho a desarrollar cualquier actividad económica, la no discriminación arbitraria en el trato en materia económica. REGULACION DEL USO DE LA INFORMACION PRIVILEGIADA ARGUMENTOS PARA PROHIBIR EL USO PARA LA INFORMACION PRIVILEGIADA. En el derecho comparado existe relativo consenso en cuanto a la necesidad de regular el uso de la información privilegiada, aunque igualmente existen algunas opiniones a favor de autorizar el uso de esta, dentro de esta postura se destaca al autor Henry Manne 11, uno de los argumentos esgrimidos en pos de esta postura consiste en considerar que el insider trading permite que la información se refleje en los precios de los valores a que se afecta, siendo de esta manera, un instrumento en pro de la eficiencia del mercado de valores. En todo caso aquí solo desarrollaremos mas latamente parte de los argumentos que defienden la posición mayoritaria que, además, es la adoptada por el derecho nacional. Un primer argumento consistiría en que el permitir el uso de información privilegiada produciría un efecto negativo para las empresas, debido a que los particulares se verían en una situación desmedrada, ante la asimetría de la 11 Henry Manne, Insider Trading and the Stock Market, Nueva York, The Free Press, xv
16 información que se generan por la existencia de iniciados dentro de la sociedad, y una consecuente perdida de confianza por parte de los inversionistas. Otro efecto perjudicial derivado de la permisión en el uso de la información privilegiada tiene que ver con el desarrollo del mercado de capitales, ya que sólo es posible concebirlo de una manera equitativa, ordenada y transparente cuando quienes negocien en él, se encuentren en el mayor plano de igualdad posible lo que suponen, por cierto, el máximo equilibrio en la disponibilidad de información y de el mas justo uso del que ella se haga. Esto último esta relacionado, con la protección de la fe pública y de los intereses de los inversionistas, la que sólo puede lograrse en la medida que se establezcan regulaciones jurídicas que tiendan a evitar el uso indebido de la información privilegiada. SISTEMAS DE REGULACION Un primer sistema de regulación, es la echa a nivel estatal, la cual es la forma más típica de prevenir y sancionar la figura que es materia de este trabajo, aquí encontramos básicamente un sistema que combina elementos de prevención y de represión, o sea, normas que imponen deberes de divulgación sobre los entes emisores de valores de oferta pública respecto a la información y normas prohibitivas del uso de informaciones privilegiadas. En los ordenamientos se distingues tres estructuras represivas, a través de la sanción ya sea penal civil o administrativa, donde la primera cuenta con una mayor difusión dentro de los ordenamientos jurídicos La segunda forma de regulación es por la vía contractual, esta tiene la característica de poder ser tanto de carácter preventivo como ex-post, o sea, xvi
17 una vez consumado el echo dañoso, además, tiene la ventaja de determinar distintas formas de evaluar los daños producidos a causa del uso de información privilegiada y establecer ciertas presunciones para facilitar la prueba. La tercera forma es la autorregulación, por la cual se debe entender la facultad que tienen determinados organismos para producir diversos grupos de normas en orden a regular su propia organización y funcionamiento, así como las operaciones que tienen lugar en dichas entidades. Existen una serie de argumentos que se puede esgrimir a favor de este sistema de autorregulación 12.: Tiende a fijar criterios éticos más estrictos que los meramente legales. Exhibe mayor aceptabilidad de las normas al haber sido creadas por los pares, ya que estos tienden a creer que se contribuyen al bien común. Mayor responsabilidad aceptada por los mismos creadores de las normas. Mayor sensibilidad de las normas con relación a las practicas comerciales. Mayor participación de los obligados por el sistema. Existencia de controles recíprocos. Mayor flexibilidad de las normas. Mayor conocimiento técnico de los profesionales para la regulación de la actividad. Este sistema de autorregulación es propio del ordenamiento austríaco y alemán, pero no ha sido prospero, ya hacia el año 1994, el sistema germánico, recurrió a la represión penal en contra de las practicas del insider trading. La cuarta forma de regulación es la internacional, en cuanto a esta no existe un consenso generalizado como forma de regulación, así como hay países que sólo sancionan civilmente el uso de la información privilegiada, otros otorgan 12 Salah Abuslame, María Agnes. Responsabilidad por el Uso de la Información Privilegiada en el Mercado de Valores. Santiago, Universidad de Chile, Facultad de Derecho, xvii
18 sanciones penales, también varia la amplitud del concepto en los distintos países, por esto podemos mencionar como forma de regulación internacional principalmente a los contenidos en tratados bi o multilaterales, o en promesas unilaterales. Dentro de las medidas multilaterales cuyas fuentes corresponden a tratados o convenciones del derecho internacional, podemos mencionar como una de las más importantes la Directiva de la Unión Europea 13, que en su articulo 10 establecía que los estados miembros de la Unión Europea deberán cooperar entre si con la finalidad de cumplir su misión de luchar contra el uso de la información privilegiada, también tenemos el articulo 11 de la directiva, la cual estimula a que los países pertenecientes a esta, desarrollen tratados con países no miembros con el fin de establecer regulaciones similares. Otro ejemplo, ahora de un tratado bilateral, se encuentra en el Acuerdo de Asistencia Mutua, del 14 de diciembre de 1989 entre la Securities Exchange Comission, de Estados Unidos y la Comission des Operations de Bourse de Francia, acuerdo destinado a luchar contra el uso de la información privilegiada. La otra forma de la regulación internacional esta contenida en las declaraciones unilaterales de voluntad, dentro de la cual destacan las promesas unilaterales. Estos actos tiene por finalidad obligarse a adoptar cierto comportamiento respecto de otros estados, estas promesas están principalmente vinculadas al principio de reciprocidad en materia internacional Directiva 89/592 Unión Europea. Modificado en Marzo del Un ejemplo de esto lo encontramos en la regulación norteamericana contenida en la Insider Trading and Securities Fraud Enforcement Act, la cual agrega una sección a la regulación de mercado de valores ya existente, y cuya finalidad es aumentar la cooperación entre los estados extranjeros. xviii
19 Regulación Positiva en el Derecho Nacional Antecedentes Históricos La dictación de la ley vino a llenar un vació legal importante, en lo que dice relación a los conflictos de intereses derivados del uso de la información privilegiada, antes del 22 de octubre de 1981, fecha de dictación de la ley en cuestión, la materia estaba entregada a las normas del Código de Comercio, en cuanto a estatuto regulador del ámbito societario en general y en particular de las sociedades anónimas. La ley estableció en su articulado un título tercero llamado, De la Información Continua y Reservada, la cual tenia por finalidad en líneas generales de establecer una serie de deberes y prohibiciones respecto a los agentes insertos dentro del mercado de valores, en cuanto al manejo de información relevante. Pese a esto la regulación de la Ley de Mercado de Valores, era exigua frente a la figura de la información privilegiada, ya que aunque, era posible reconocer la intención de legislador en cuanto a proporcionar una regulación a la explotación de ventajas informativas, lo cierto es que el articulo 13 de la ley era la única norma que recogiera la información y, además, lo hacia de forma deficiente. Los inconvenientes presentados por el articulo 13 estaban dados por un lado debido a la carencia, como se explico en el párrafo anterior, de un reconocimiento legislativo expreso de la noción de la información privilegiada, lo cual llevó durante la vida de la disposición a dos interpretaciones respecto de la naturaleza de la información que podría ser privilegiada. La norma restringidamente interpretada da como resultado que la información reservada xix
20 debía entenderse únicamente referida a la conceptuada en el articulo 10 de la ley de Mercado de Valores, el cual prescribe: No obstante en el inciso anterior, con la aprobación de las tres cuartas partes de los directores en ejercicio podrá darse el carácter de reservado a ciertos hechos o antecedentes que se refieran a negociaciones aún pendientes que al conocer puedan perjudicar al interés social. Por su parte, mediante una interpretación extensiva, se podía llegar a la conclusión de que la prohibición que hacia relación tanto con la negociación con la informaciones reservadas del articulo 10, como con otras informaciones que si bien no eran reservadas en el sentido que la propia ley establecía, aun no habían sido divulgadas al mercado y tenían la aptitud de influir en las cotizaciones de valores del mercado. De todo lo anterior se deriva que la ausencia de una figura que comprenda la información privilegiada provocó una importante discusión acerca del alcance de prohibición, con la siguiente perdida de eficacia de la norma. La segunda insuficiencia de la norma radicaba en la restricción del régimen de responsabilidades a un plano esencialmente societario, esto redundo finalmente en la falta de una efectiva preocupación por los intereses del mercado de valores como tal, esto es, de adecuadas medidas orientadas al resguardo de los intereses de los inversionistas en general, lo que se logra a través de la efectividad de los principios de igualdad, transparencia y buena fe, en las operaciones que en el se efectúa. El derecho de mercado de valores debe brindar protección a todos sus actores, y no sólo a algunos en particular 15. Las deficiencias antes mencionadas en la legislación llevaron a que en enero de 1993 el Presidente de la República, enviara un proyecto de ley al Congreso con el objetivo de modificar las leyes del mercado de valores, buscando mejorar las 15.-Nuñez Plaza, Luisa Fernanda. La información Privilegiada en el Mercado de Valores. Viña del Mar, Universidad Adolfo Ibañez, Facultad de Derecho, xx

References: artículo 14
 artículo 164
 artículo 3
 artículo 164
 artículo 10
 artículo 55
 artículo 164
 artículo 4