Source: http://docplayer.pl/1633788-Derywaty-jako-nowe-produkty-polskiego-systemu-finansowego.html
Timestamp: 2017-02-19 21:03:59+00:00

Document:
Derywaty jako nowe produkty polskiego systemu finansowego - PDF
Download "Derywaty jako nowe produkty polskiego systemu finansowego"
1 dr S awomir Antkiewicz Instytut Handlu Zagranicznego Uniwersytet Gda ski Derywaty jako nowe produkty polskiego systemu finansowego Rynek derywatów (instrumentów pochodnych) rozwija si w Polsce w kilku ostatnich latach bardzo dynamicznie. Szczególnie szybko rozwija si segment gie dowy tego rynku. W 2002 roku istnieje ju bardzo szeroka grupa wystandaryzowanych kontraktów gie dowych, dost pnych jest jednak równie wiele instrumentów pozagie - dowych. Z ca pewno ci mo na stwierdzi, e w Polsce funkcjonuje regularny rynek instrumentów pochodnych. Instrumenty pochodne nios ze sob szereg korzy ci. Najwa niejsz wydaje si by mo liwo skutecznego zarz dzania ryzykiem. Pochodny instrument finansowy umo liwia ca kowit redukcj ryzyka, czego w zasadzie nie mo na osi gn poprzez klasyczne zarz dzanie aktywami i pasywami. Ponadto derywaty zwi kszaj efektywno rynku finansowego, poprzez znacznie wi ksze mo liwo ci przeprowadzania transakcji arbitra owych. Nie sposób pomin równie faktu, e kontrakty terminowe informuj o oczekiwaniach rynku finansowego, co do przysz ego poziomu cen na rynku natychmiastowym. Stosowanie derywatów rozszerza tak e metodologi wyceny instrumentów finansowych, przyczyniaj c si do zwi kszenia poziomu edukacji finansowej uczestników rynku. 1. Ryzyko stosowania derywatów W ród polskich mened erów wci jednak utrzymuje si przekonanie, e wykorzystywanie instrumentów pochodnych niesie ze sob istotne zagro enia. Wydaje si, e przekonanie to jest mocno przesadzone i co najwy ej dotyczy mo e nieumiej tnego stosowania derywatów. Oczywi cie z pochodnymi instrumentami finansowymi wi e si ryzyko. Chodzi tutaj przede wszystkim o ryzyko rynkowe, wynikaj ce ze zmian cen instrumentów pochodnych. Instrumenty te charakteryzuj si przewa nie du d wigni finansow, co oznacza du e procentowe zmiany stóp zwrotu z instrumentu pochodnego przy znacznie mniejszych zmianach stóp zwrotu z waloru podstawowego. Nie sposób pomin równie tzw. ryzyka modelu, wynikaj cego z faktu, e profesjonalne stosowanie derywatów zale y od wykorzystywania zaawansowanych teorii opartych na za o eniach, które wymagaj wcze niejszej weryfikacji w warunkach danego rynku. Wykorzystanie niektórych modeli wyceny instrumentów pochodnych w warunkach polskich mo e okaza si nieuzasadnione.2 212 S awomir Antkiewicz 2. Derywaty na Gie dzie Papierów Warto ciowych w Warszawie W pierwszych miesi cach 2002 roku obrót gie dowy instrumentami pochodnymi obejmowa kontrakty bazuj ce na instrumentach rynku kapita owego oraz rynku walutowego. Zdecydowanie najwi ksz popularno ci ciesz si notowane od stycznia 1998 roku na Gie dzie Papierów Warto ciowych w Warszawie kontrakty futures na WIG20 1. Z analizy rynku kontraktów futures na WIG20 w latach mo na wyprowadzi nast puj ce wnioski i spostrze enia: wzrost obrotów na kontraktach terminowych na WIG20 doprowadzi do przynajmniej dwukrotnej przewagi obrotów na tym rynku, w stosunku do obrotów akcjami wchodz cymi w sk ad indeksu WIG20. Jeszcze w roku 2000 sytuacja by a odwrotna udzia kontraktów terminowych stanowi oko o po owy obrotów rynku kasowego; wa nym czynnikiem, który wp yn na zwi kszenie zainteresowania kontraktami na WIG20, by o wprowadzenie pod koniec 2000 roku sytemu gie dowego Warset, zapewniaj cego mo liwo obserwacji struktury i warto ci sk adanych zlece, a tak e wyd u aj cego znacznie czas trwania notowa ; elementem obni aj cym koszty dzia ania na rynku futures, a tym samym przyczyniaj cym si do wzrostu popularno ci kontraktów, by o obni enie w 2001 r. przez Krajowy Depozyt Papierów Warto ciowych op aty za rejestracj transakcji oraz zniesienie op aty uiszczanej przez animatorów rynku praw pochodnych. Wspomnie nale y równie o zezwoleniu przez KDPW w marcu 2001 r. na przyjmowanie przez biura maklerskie akcji wchodz cych w sk ad WIG20, jako zabezpieczenia dla kontraktów terminowych. W kwietniu 2000 r. Zarz d GPW podj decyzj o wyodr bnieniu w ramach obecnie istniej cych rynków Segmentu Innowacyjnych Technologii (SiTech), obejmuj cego spó ki zaliczane do sektora telekomunikacyjno-informatycznego, jak równie inne spó ki gie dowe, których przedmiotem dzia alno ci jest produkcja i us ugi z wykorzystaniem innowacyjnych technologii. Jednocze nie utworzono i rozpocz to obliczanie i publikacj Warszawskiego Indeksu Segmentu Innowacyjnych Technologii TechWIG. Wraz z rosn c popularno ci spó ek z sektora zaawansowanych technologii, pojawi a si potrzeba stworzenia instrumentu umo liwiaj cego zabezpieczenie portfela zo onego z akcji spó ek zaliczanych do tzw. nowej ekonomii, a tak e spekulacj, dzi ki du ej zmienno ci tego rynku. 1 sierpnia 2000 r. rozpocz y si notowania kontraktów futures na indeks TechWIG. Szczegó owa analiza notowa obu kontraktów indeksowych prowadzi do wniosku, e przechodzenie inwestorów z rynku kasowego odbywa si przede wszystkim na rzecz kontraktów na indeks WIG20. Mimo swojej atrakcyjno ci (du a zmienno powinna by istotnym stymulatorem dla dzia ania na tym rynku inwestorów o nastawieniu spekulacyjnym), zainteresowanie kontraktami na indeks TechWIG od momentu debiutu znacz co spad o. U róde tego stanu rzeczy le y niepewno co do 1 Zob. A. Maciejewski, M. Wójcicki, Kontrakty terminowe na GPW, Rynek Terminowy nr 4/2001, s. 66.3 Dyrewaty jako nowe produkty polskiego systemu finansowego 213 spó ek nowej ekonomii, które indeks ten obejmuje, a tym samym niska p ynno i trudno ci w otwieraniu i zamykaniu pozycji w ci gu jednego dnia 2. Przedstawiaj c kontrakty indeksowe na GPW, nie sposób pomin kontraktów futures na MIDWIG, których notowania rozpocz y si 18 lutego 2002 roku. Wczeniej na GPW nie notowano adnego instrumentu pochodnego odnosz cego si do spó ek redniej wielko ci. Mo na prognozowa, e kontrakty te b d si cieszy znacznie mniejszym zainteresowaniem, ni kontrakty na indeks WIG20. B d one wykorzystywane g ównie przez inwestorów o silnym nastawieniu spekulacyjnym. Analizuj c instrumenty pochodne oparte o instrumenty bazowe rynku kapita o- wego na GPW, nale y wspomnie, e 22 stycznia 2001 r. rozpocz y si notowania kontraktów futures na akcje trzech spó ek: Elektrimu S.A., PKN Orlen S.A. oraz Telekomunikacji Polskiej S.A. Spó ki te zosta y wybrane ze wzgl du na du p ynno akcji, kapitalizacj i atrakcyjno inwestycyjn. Na jeden kontrakt przypada odpowiednio 500 akcji TP S.A., 500 akcji PKN Orlen oraz 300 akcji spó ki Elektrim. Obowi zuje rozliczenie pieni ne, jednak GPW nie wyklucza wprowadzenia w przysz o ci mo liwo ci fizycznej dostawy instrumentów bazowych 3. Futures na akcje uatwiaj arbitra pomi dzy kursem papieru warto ciowego a wystawionym na niego kontraktem. Umo liwiaj zarabianie na spadkach kursu instrumentu bazowego, a nie tylko na wzrostach. Warto podkre li, e tego typu instrumenty w grudniu 2000 roku notowane by y jedynie na trzech europejskich parkietach w Budapeszcie, Lizbonie i Sztokholmie (obrót w Londynie rozpocz si dopiero pod koniec stycznia 2001 roku). 22 pa dziernika 2001 r. na GPW znalaz y si kolejne kontrakty na akcje (Pekao S.A., KGHM Polska Mied, BRE Bank, Agora, Prokom). Na jeden kontrakt KGHM przypada 500 akcji, Agory 200 akcji, a na Pekao, BRE Bank i Prokom po 100 akcji. GPW planowa a równie uruchomienie obrotu futures na walory Banku Przemys owo- Handlowego i Netii. Ostatecznie jednak zdecydowano, e kontrakty na BPH pojawi si w 2002 roku, po zako czeniu procedur zwi zanych z fuzj BPH i Powszechnego Banku Kredytowego, natomiast rozpocz cie notowa kontraktów na akcje Netii uzale nione jest od poprawy sytuacji finansowej spó ki. 26 listopada 2001 r. na GPW rozpocz to notowania indeksowych jednostek syntetycznych na indeks WIG20 (MW20). Jednostki te (nazywane równie akcjami indeksowymi lub akcjami syntetycznymi) s instrumentami pochodnymi, o cenie zbli onej do przeci tnej warto ci portfela akcji, które maj zast powa bardziej skomplikowane i kosztowne inwestowanie w portfel akcji wchodz cych w sk ad okre lonego indeksu. Cena jednostki pod a za poziomem indeksu i zbli ona jest do ceny pojedynczej akcji, zatem daje mo liwo inwestowania w portfel indeksu bez konieczno ci dysponowania du ymi aktywami. Ponadto inwestycja, w odró nieniu od inwestycji w portfel indeksu, odbywa si w jednej transakcji, bez konieczno ci budowania odpowiedniego portfela. Inwestowanie w jednostki indeksowe jest jednocze nie znacznie ta sze ni nabywanie jednostek udzia owych w funduszach indeksowych, gdzie trzeba ponosi koszty zarz dzania portfelem i koszty ogólne funduszu. W Polskich warunkach, przy niewielkiej warto ci zarz dzanych przez fundusze aktywów, inwestowanie 2 3 Zob. T. Wi niewski, Analiza kontraktów indeksowych na GPW, Rynek Terminowy nr 4/2001, s. 72. A. Maciejewski, Nowy instrument pochodny na GPW futures na akcje, Rynek Terminowy nr 1/2001, s. 36.4 214 S awomir Antkiewicz w jednostki funduszy indeksowych jest bardzo drogie, a przez to zmniejsza szans na osi gni cie zak adanych zysków 4. Na Gie dzie Papierów Warto ciowych w Warszawie pochodne bazuj ce na instrumentach rynku kapita owego s reprezentowane tak e przez kilkadziesi t serii warrantów. Na pocz tku 2002 roku notowane by y warranty kupna i sprzeda y typu europejskiego oparte na kursach kilkunastu spó ek rynku podstawowego oraz indeksu NIF, ameryka skie warranty kupna i sprzeda y na kontrakt terminowy na WIG20, a tak e europejskie warranty kupna i sprzeda y oparte na indeksie WIG20 i TechWIG. Obroty warrantami na GPW s stosunkowo niskie i z regu y nie przekraczaj kilkudziesi ciu tysi cy zotych dziennie. Wadze GPW traktowa y warranty jako przygotowanie do wprowadzenia opcji 5. Wydaje si niemal pewne, e wprowadzenie opcji, które daj inwestorom wi cej mo liwo ci, mo e przyczyni si do dalszego zmniejszenia p ynno ci na rynku warrantów. Jest wysoce prawdopodobne, e w najbli szych latach warranty zostan wycofane z obrotu. Oprócz instrumentów pochodnych opartych o instrumenty rynku kapita owego, na Gie dzie Papierów Warto ciowych w Warszawie wyst puj kontrakty pochodne oparte na instrumentach bazowych rynku walutowego. S to kontrakty futures bazuj ce na kursie dolara ameryka skiego, notowane od wrze nia 1998 r. oraz kontrakty futures bazuj ce na kursie euro, notowane od maja 1999 r. Zainteresowanie tymi instrumentami jest jednak niskie. Przedstawiaj c plany Gie dy Papierów Warto ciowych w Warszawie w odniesieniu do instrumentów pochodnych opartych na bazowych rynku kapita owego, wspomnie warto o zamiarach wprowadzenia jeszcze w 2002 r. certyfikatów na indeksy NASDAQ-100 i Dow Jones Euro Stoxx 50. Certyfikaty indeksowe b d emitowane przez Bayerische Hypo- und Vereinsbank (HVB), b d cego strategicznym akcjonariuszem Banku Przemys owo-handlowego. Warto certyfikatu na indeks NASDAQ-100, w sk ad którego wchodzi 100 najwi kszych spó ek notowanych na NASDAQ, b dzie zale e od zmian indeksu oraz od kursu dolara do z otego. Z kolei warto drugiego certyfikatu b dzie pochodn zmian indeksu opartego na akcjach 50 najwi kszych europejskich firm wchodz cych w sk ad Euro Stoxx 50 i kursu euro do z otego. Cena jednego certyfikatu NASDAQ-100 stanowi b dzie jeden procent warto ci tego indeksu pomno ony przez kurs walutowy. W analogiczny sposób b dzie obliczana warto certyfikatu na Euro Stoxx 50. GPW rozpocz a równie wst pne prace nad uruchomieniem pierwszego w Polsce funduszu typu EFT (Exchange Traded Funds), a nast pnie kontraktów futures na EFT. Przedstawiaj c plany Gie dy Papierów Warto ciowych w Warszawie w odniesieniu do instrumentów pochodnych opartych na bazowych rynku kapita owego, wspomnie nale y o zamiarach wprowadzenia opcji na indeksy oraz na akcje poszczególnych spó ek. Plany te maj zosta urzeczywistnione na prze omie 2002 i 2003 roku A. Maciejewski, Jednostki indeksowe na GPW, Rynek Terminowy nr 2/2001, s. 33. Por. J. Dzie a, Zanim pojawi si futures na akcje, Rynek Terminowy nr 1/2001, s. 57. Zob. A. Fierla, Opcja na opcje, Gazeta Bankowa, 11 grudnia 2001, s. 25.5 Dyrewaty jako nowe produkty polskiego systemu finansowego Derywaty na innych gie dach Analizuj c sytuacj na gie dowym segmencie rynku instrumentów pochodnych w Polsce, wspomnie nale y równie o ofercie Polskiej Gie dy Finansowej S.A. (PGF) 7 oraz Warszawskiej Gie dy Towarowej S.A. (WGT). Na PGF notowane s walutowe kontrakty futures na kurs dolara oraz na kurs euro, a tak e kontrakty futures oparte o poziom stóp procentowych (1- i 3-miesi czny WIBOR). Obrót kontraktami futures na PGF jest jednak symboliczny. Futures na kurs dolara oraz euro, a tak e kontrakty oparte o 1- i 3-miesi czny WIBOR s dost pne równie na WGT. 20 wrze nia 2000 r. WGT wprowadzi a do obrotu kontrakt future na kurs euro nominowany w dolarach, natomiast na pocz tku 2001 r. futures na kurs franka szwajcarskiego. Wa nym etapem w realizacji celu WGT S.A., jakim jest budowa nowoczesnej, opartej na najlepszych, wiatowych wzorach terminowej gie dy towarowej, by o wprowadzenie do obrotu 1 pa dziernika 2001 r. pierwszych w Polsce opcji na kontrakty futures na kursy walut oraz opcji na kontrakty futures na WIBOR. Przyzna jednak nale y, e mimo szerokiej gamy innowacyjnych instrumentów pochodnych, obrót na WGT S.A. praktycznie nie istnieje. Nie s zawierane transakcje nawet na kontrakcie opartym na kursie dolara do z otego, który to instrument cieszy si w 2000 r. wysokim zainteresowaniem i obrotem na poziomie kilkudziesi ciu kontraktów dziennie. G ównym powodem zanikania obrotów jest s aba struktura organizacyjna samej gie dy, walka o wp ywy w spó ce, brak animatorów rynku i wysokie op aty gie dowe. Do zwi kszenia obrotów nie przyczyni a si nawet zmiana prezesa w maju 2001 r. (stanowisko prezesa WGT S.A. obj by y premier Waldemar Pawlak), ani deklaracje innych gie d towarowych dotycz ce wspó pracy, a w przysz o ci równie konsolidacji (deklaracje takie wyrazi y Gie da Pozna ska oraz Wschodnia Gie da Zbo owa i Towarowa w Lublinie). Przedstawiaj c gie dowe instrumenty pochodne nie sposób pomin pochodnych towarowych. Na Warszawskiej Gie dzie Towarowej notowane s towarowe kontrakty futures (na pszenic konsumpcyjn, pszenic paszow i ywiec wieprzowy). Ponadto WGT umo liwia zawieranie opcji na towary. Jak dotychczas g ównym wystawc opcji na wi kszo towarów by a Agencja Rynku Rolnego. Pochodne instrumenty towarowe notowane s równie na Gie dzie Pozna skiej S.A. (GP). W obrocie wyst puj kontrakty futures na ywiec wieprzowy. Analizuj c gie dowe pochodne towarowe nie sposób pomin oferty Gie dy Energii S. A. Organizowany przez Gie d Energii obrót energi elektryczn rozpocz si 1 lipca 2000 roku. W pierwszym roku funkcjonowania Gie dy udzia obrotu w krajowym rynku kszta towa si pomi dzy 0,7 a 1,5% 8. Drugim obszarem, który podlega szybkiemu rozwojowi jest rynek terminowy. Pierwszym instrumentem, wprowadzonym do obrotu 23 maja 2001 r., by y kontrakty terminowe na dostaw energii (FKT) rozumiane jako umowa pomi dzy dwoma stronami, z której wynika wzajemne 7 8 Na posiedzeniu 5 lutego 2002 r. Komisja Papierów Warto ciowych i Gie d zatwierdzi a po czenie PGF S. A. i Centralnej Tabeli Ofert. Po czona instytucja mo e sta si miejscem obrotu wielu nowych instrumentów pochodnych. M. Nowacki, Futures na Gie dzie Energii po uwolnieniu cen, Parkiet, 14 grudnia 2000, s. 5.6 216 S awomir Antkiewicz zobowi zane do dostarczenia / przyj cia energii elektrycznej w ustalonym okresie w przysz o ci po cenie okre lonej w chwili zawarcia kontraktu 9. 4 lipca 2001 r. Gie da Energii S.A. wprowadzi a do obrotu gie dowego kontrakty terminowe na dostaw energii zielonej. Instrumentem bazowym w tego typu kontraktach jest energia elektryczna pochodz ca ze róde niekonwencjonalnych i odnawialnych 10. Wprowadzony przez gie d instrument stworzy mo liwo zakupu energii zielonej przez przedsi biorstwa energetyczne zajmuj ce si obrotem energi, na które zosta poprzez przepisy prawne, na o ony obowi zek jej zakupu w ci le okrelonej ilo ci. Nie mo na równie pomija korzy ci pyn cych dla strony poda owej. Spó ki dystrybucyjne posiadaj ce w swym obszarze ród a energii zielonej mog dokonywa jej sprzeda y w warunkach konkurencyjnych, które stwarza Gie da Energii S.A. Obserwuj c obszar informacyjny istniej cy wokó gie dy, mo na stwierdzi, i odgrywa ona istotne znaczenie edukacyjne. Wiedza zdobyta w procesie tworzenia rynku energii z segmentem gie dowym pozwoli polskim menad erom przygotowa si do zarz dzania spó kami sektora w warunkach konkurencji na przysz ym, wspólnym rynku Unii Europejskiej. 4. Rynek pozagie dowy Na segmencie pozagie dowym rynku pochodnych wyst puj instrumenty oparte o bazowe rynku walutowego oraz o stopy procentowe. W ród polskich banków oferuj cych pochodne instrumenty finansowe prym wiod Bank Handlowy S.A. w Warszawie oraz BRE Bank S.A. Bardzo aktywne s równie Pekao S.A. oraz PKO BP. W grupie banków zagranicznych posiadaj cych w Polsce oddzia y lub spó ki-córki najaktywniejsze s Societe Generale, ABN Amro Bank S.A., Deutsche Bank Polska S.A., Bank of America Polska S.A. oraz ING Bank Polska S.A. Jednak znaczna cz obrotu pochodnymi (w szczególno ci swapami procentowymi) animowana jest przez banki zagraniczne, prowadz ce dzia alno z Londynu. G ównymi uczestnikami tego segmentu rynku s JP Morgan, Merrill Lynch, Chase Manhattan oraz Credit Suisse First Boston 11. Warto w tym miejscu zauwa y, e zabezpieczaniem przed ryzykiem kursowym zajmuj si w Polsce nie tylko banki. Istniej równie firmy specjalizuj ce si w zabezpieczaniu transakcji. Nale do nich np. Treasury Management Services oraz Warszawska Grupa Inwestycyjna 12. Pod koniec 2001 roku najwa niejsz cz nieregulowanego obrotu pozagie dowego pochodnymi instrumentami finansowymi stanowi y kontrakty bazuj ce na instrumentach rynku walutowego. Najwy sze obroty w tej grupie wykazywa y walutowe Por. S. Antkiewicz, Liberalizacja rynku, Prawo i Gospodarka. Magazyn Finansowy, 19 marca 2001, s. 15. M. Kute, Kontrakty terminowe na dostaw energii i energii zielonej, Rynek Terminowy nr 3/2001, s. 68. Por. J. Wo niak, Transakcje swapowe z podmiotami niebankowymi, Rynek Terminowy nr 2/2000, s. 23. Zob. G. Brycki, Transakcje zabezpieczaj ce. Hedging op aca si du ym firmom, Rzeczpospolita, 22 stycznia 2002, s. 2.7 Dyrewaty jako nowe produkty polskiego systemu finansowego 217 transakcje swapowe. Nieco mniej aktywny by rynek walutowych transakcji terminowych, natomiast opcje walutowe stanowi y niewielki u amek rynku. Horyzont czasowy walutowych transakcji terminowych rzadko przekracza 1 rok, przy czym znaczna wi kszo transakcji zawierana by a na okres krótszy ni 6 miesi cy. Natomiast zapadalno zawieranych opcji walutowych w zasadzie nie przekracza a 9 miesi cy, wi k- szo transakcji obejmowa a krótszy ni 3 miesi ce, okres zapadalno ci. Nale y zauwa y, e rok 2000 by pierwszym, w którym obroty walutowymi transakcjami pochodnymi zdecydowanie przekroczy y obroty na walutowym rynku spot. Tendencja ta utrzyma a si w roku Nieregulowany rynek instrumentów pochodnych opartych o stopy procentowe charakteryzowa si w roku 2001 mniejsz aktywno ci. W tym segmencie rynku najwa niejsze to transakcje FRA oraz swapy stopy procentowej. Rynek swapów stopy procentowej jest pynny dla transakcji do 5 lat. W pierwszym roku nowego wieku zawierane by y g ównie z otowe transakcje zamiany stóp procentowych, ze zmiennych na sta e. Natomiast w odniesieniu do transakcji terminowych na stopy procentowe, transakcje powy ej 1 roku s stosunkowo rzadkie, jednak do 12 miesi cy rynek charakteryzuje si stosunkowo wysok p ynno ci. Pozagie dowe instrumenty pochodne stosowane mog by zarówno przez przedsi biorstwa, jak i niebankowe instytucje finansowe. Jednak w praktyce polskiej jedynie przedsi biorstwa s faktycznie aktywne. Do roku 2000 dzia alno podmiotów gospodarczych koncentrowa a si przede wszystkim na zabezpieczaniu krótkoterminowych zobowi za walutowych w celu ochrony przed ryzykiem kursowym. W roku 2001 znacznie wzros o zainteresowanie dugoterminowymi transakcjami pozagie dowymi, g ównie zwi zanymi z wieloletnimi zobowi zaniami kredytowymi. Nie sposób pomin posiadania opcji na akcje przez mened erów wy szego i redniego szczebla. Zarz dzaj cy otrzymuj opcje, które po kilku latach b d mogli zamieni na akcje firmy, któr zarz dzaj. Oczywi cie b dzie to op acalne tylko, gdy ceny akcji znacznie wzrosn. Jest to zatem element stymuluj cy mened erów do dzia a podnosz cych warto przedsi biorstwa. Jednak w polskich podmiotach gospodarczych taka forma wynagradzania zarz dzaj cych nie jest jeszcze powszechna. 5. Przysz o rynku instrumentów pochodnych Rozwój polskiego rynku instrumentów pochodnych w najbli szych latach uzale niony b dzie od kilku czynników, które podzieli mo na na dwie grupy: czynniki makro- i mikroekonomiczne. Spo ród czynników makroekonomicznych na uwag zas uguje przede wszystkim wi ksza zmienno kursu zotego do walut obcych, wi ksza zmienno stóp procentowych oraz liberalizacja obrotów kapita owych. W ród czynników mikroekonomicznych wyró ni mo na: zwi kszenie wiadomo ci zarz dzaj cych przedsi biorstwami w zakresie mo liwoci jakie daj pochodne instrumenty finansowe, zwi kszenie popytu na pochodne ze strony przedsi biorstw, dalszy rozwój instrumentów bazowych,8 218 S awomir Antkiewicz wi ksza aktywno inwestorów instytucjonalnych, wzrost konkurencji pomi dzy instytucjami oferuj cymi instrumenty pochodne. Analizuj c czynniki warunkuj ce rozwój polskiego rynku instrumentów pochodnych nale y stwierdzi, i mimo powa nych mankamentów i barier, rynek ten stoi u progu bardzo szybkiego rozwoju. Warto bowiem zauwa y, e wyd u a si horyzont my lenia inwestycyjnego. Jeszcze kilka lat wcze niej decyzje podejmowane by y z dnia na dzie. Z roku na rok okres inwestycji systematycznie si wyd u a, a uczestnicy rynku si gaj swoimi rozwa aniami okresów wykraczaj cych nawet poza rok Zarysowa mo na dwa scenariusze rozwoju polskiego rynku instrumentów pochodnych. Scenariusz pierwszy opiera si na za o eniu, e rynek b dzie zdecentralizowany. Handel pochodnymi b dzie odbywa si na GPW, WGT, CeTO oraz na Gie dzie Energii. Zmniejszy si wówczas przejrzysto rynku, ale z drugiej strony, mo e to zwi kszy konkurencj pomi dzy instytucjami notuj cymi pochodne, wp ywaj c motywuj co, zmuszaj c do poszukiwania nowych klientów i do usprawniania systemu obrotu. Przy takim scenariuszu niemal pewny jest zanik niektórych o rodków obrotu instrumentami pochodnymi, g ównie w wyniku procesów fuzji i przej. Scenariusz drugi rozwoju rynku zak ada dominacj Gie dy Papierów Wartociowych w Warszawie, która wprowadza b dzie kolejne rodzaje instrumentów. Sprzyja to b dzie przejrzysto ci obrotów i ich koncentracji. Scenariusz ten opiera si na za o eniu, e GPW przyst pi do którego z aliansów gie d europejskich. Zgodno systemów informatycznych wskazuje, e GPW przyst pi do Euronext sojuszu tworzonego przez gie dy w Pary u, Brukseli i Amsterdamie. Niewykluczone, e pierwsze strategiczne decyzje w powy szej kwestii zostan podj te jeszcze w 2002 roku. W najbli szych pi ciu latach b dziemy wiadkami wi kszego ni do tej pory rozwoju rynku instrumentów pochodnych. Bardzo prawdopodobne jest, e zmianie ulegnie struktura obrotów wzrosn obroty segmentu gie dowego, kosztem segmentu pozagie dowego. B dzie to efektem z jednej strony wzrostu obrotów kontraktami futures na WIG20 i TechWIG, kurs dolara i euro oraz futures na akcje najwi kszych spó ek, z drugiej strony kreowane b d nowe instrumenty pochodne. W 2002 roku nale y si bowiem spodziewa wprowadzenia opcji gie dowych, kontraktów futures na EFT, certyfikatów na indeksy najwa niejszych gie d zagranicznych, a tak e nowych klas energetycznych kontraktów futures. W perspektywie kilku najbli szych lat rynek instrumentów pochodnych zostanie zdominowany przez dwa rodzaje transakcji: futures i opcje. W najbli szych dwóchtrzech latach zauwa y b dzie mo na znaczne zmniejszenie znaczenia warrantów. Prawdopodobnie ju w 2003 roku b dzie mo na zaobserwowa przewag opcji nad warrantami. W perspektywie najbli szych pi ciu lat znacznie zmniejszy si znaczenie transakcji terminowych, znacznie wzro nie opcji. Ze znacznym stopniem prawdopodobie stwem s dzi mo na, e w perspektywie kilku najbli szych lat najbardziej popularnymi kontraktami b d futures na WIG20, futures na MIDWIG, futures na TechWIG, futures na kurs euro i na kurs dolara, a tak e futures na akcje kilku najbardziej p ynnych spó ek publicznych.9 Dyrewaty jako nowe produkty polskiego systemu finansowego 219 Bibliografia 1. Antkiewicz S., Liberalizacja rynku, Prawo i Gospodarka. Magazyn Finansowy, 19 marca Brycki G., Transakcje zabezpieczaj ce. Hedging op aca si du ym firmom, Rzeczpospolita, 22 stycznia Dzie a J., Zanim pojawi si futures na akcje, Rynek Terminowy nr 1/ Fierla A., Opcja na opcje, Gazeta Bankowa, 11 grudnia Kute M., Kontrakty terminowe na dostaw energii i energii zielonej, Rynek Terminowy nr 3/ Maciejewski A., Jednostki indeksowe na GPW, Rynek Terminowy nr 2/ Maciejewski A., Nowy instrument pochodny na GPW futures na akcje, Rynek Terminowy nr 1/ Maciejewski A., Wójcicki M., Kontrakty terminowe na GPW, Rynek Terminowy nr 4/ Nowacki M., Futures na Gie dzie Energii po uwolnieniu cen, Parkiet, 14 grudnia Wi niewski T., Analiza kontraktów indeksowych na GPW, Rynek Terminowy nr 4/ Wo niak J., Transakcje swapowe z podmiotami niebankowymi, Rynek Terminowy nr 2/2000. Podobne dokumenty
KONTRAKT FUTURES Poprzez kontrakt futures rozumiemy umowę zawartą pomiędzy dwoma stronami transakcji. Jedna z nich zobowiązuje się do kupna, a przeciwna do sprzedaży, w ściśle określonym terminie w przyszłości Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe na WIBOR
Jesteś tu: Bossa.pl Kurs giełdowy - Część 10 Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych Kontrakt terminowy jest umową pomiędzy dwiema stronami, z których jedna zobowiązuje się do nabycia a druga do Bardziej szczegółowo INFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH WCHODZĄCYCH W SKŁAD ZARZADZANYCH PRZEZ BIURO MAKLERSKIE PORTFELI Z UWZGLĘDNIENIEM ZWIĄZANYCH Z NIMI RYZYK
INFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH WCHODZĄCYCH W SKŁAD ZARZADZANYCH PRZEZ BIURO MAKLERSKIE PORTFELI Z UWZGLĘDNIENIEM ZWIĄZANYCH Z NIMI RYZYK Akcje Akcje są papierem wartościowym reprezentującym odpowiedni Bardziej szczegółowo Być albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim
USŁUGA ZARZĄDZANIA Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A. Poznań 2012 Na czym polega usługa Zarządzania Portfelem Usługa Zarządzania Portfelem (asset Bardziej szczegółowo JAK INWESTOWAĆ W ROPĘ?
JAK INWESTOWAĆ W ROPĘ? Za pośrednictwem platformy inwestycyjnej DIF Freedom istnieje wiele sposobów inwestowania w ropę naftową. Zacznijmy od instrumentu, który jest związany z najmniejszym ryzykiem inwestycyjnym Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 września 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I półroczu 2014 r. 1 W końcu czerwca 2014 r. działalność Bardziej szczegółowo GIEŁDOWE PRODUKTY STRUKTURYZOWANE. W to też możesz inwestować na giełdzie GIEŁDAPAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH WARSZAWIE
GIEŁDOWE PRODUKTY STRUKTURYZOWANE W to też możesz inwestować na giełdzie GIEŁDAPAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH WARSZAWIE GIEŁDOWE PRODUKTY STRUKTURYZOWANE Wiodące na świecie giełdy prowadzą obrót nie tylko akcjami, Bardziej szczegółowo KRYSTIAN ZAWADZKI. Praktyczna wycena przedsiębiorstw i ich składników majątkowych na podstawie podmiotów sektora bankowego
KRYSTIAN ZAWADZKI Praktyczna wycena przedsiębiorstw i ich składników majątkowych na podstawie podmiotów sektora bankowego Niniejsza analiza wybranych metod wyceny wartości przedsiębiorstw opiera się na Bardziej szczegółowo Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42
Smart Beta Święty Graal indeksów giełdowych? Agenda Smart Beta w Polsce Strategie heurystyczne i optymalizacyjne Strategie fundamentalne Portfel losowy 2 Agenda Smart Beta w Polsce Strategie heurystyczne Bardziej szczegółowo Reforma emerytalna. Co zrobimy? SŁOWNICZEK
SŁOWNICZEK Konto w (I filar) Każdy ubezpieczony w posiada swoje indywidualne konto, na którym znajdują się wszystkie informacje dotyczące ubezpieczonego (m. in. okres ubezpieczenia, suma wpłaconych składek). Bardziej szczegółowo Walne Zgromadzenie Spółki, w oparciu o regulacje art. 431 1 w zw. z 2 pkt 1 KSH postanawia:
Załącznik nr Raportu bieżącego nr 78/2014 z 10.10.2014 r. UCHWAŁA NR /X/2014 Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia WIKANA Spółka Akcyjna z siedzibą w Lublinie (dalej: Spółka ) z dnia 31 października 2014 Bardziej szczegółowo Statystyka finansowa
Statystyka finansowa Rynki finansowe Rynek finansowy rynek na którym zawierane są transakcje finansowe polegające na zakupie i sprzedaży instrumentów finansowych Instrument finansowy kontrakt pomiędzy Bardziej szczegółowo RYZYKO WALUTOWE - NARZĘDZIA MINIMALIZACJI. Wysoka konkurencyjność. Produkty dostosowywane do indywidualnych potrzeb Klienta
Eksperyment,,efekt przełomu roku Zapowiedź Kluczowe pytanie: czy średnia procentowa zmiana kursów akcji wybranych 11 spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (i umieszczonych już Bardziej szczegółowo Od czego zależy kurs złotego?
Od czego zależy kurs złotego? Autor: Bartosz Boniecki, Główny Ekonomista Alchemii Inwestowania 22.03.2011. Polskie spółki eksportujące produkty za granicę i importujące dobra zza granicy. Firmy prowadzące Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1
Efektywna strategia sprzedaży F irmy wciąż poszukują metod budowania przewagi rynkowej. Jednym z kluczowych obszarów takiej przewagi jest efektywne zarządzanie siłami sprzedaży. Jak pokazują wyniki badania Bardziej szczegółowo OSZACOWANIE WARTOŚCI ZAMÓWIENIA z dnia... 2004 roku Dz. U. z dnia 12 marca 2004 r. Nr 40 poz.356
OSZACOWANIE WARTOŚCI ZAMÓWIENIA z dnia... 2004 roku Dz. U. z dnia 12 marca 2004 r. Nr 40 poz.356 w celu wszczęcia postępowania i zawarcia umowy opłacanej ze środków publicznych 1. Przedmiot zamówienia: Bardziej szczegółowo 1. Oprocentowanie LOKATY TERMINOWE L.P. Nazwa Lokaty Okres umowny Oprocentowanie w skali roku. 4. Lokata CLOUD-BIZNES 4 miesiące 3,00%/2,00% 1
Listopadowi kredytobiorcy mogą już cieszyć się spadkiem raty, najwięcej tracą osoby, które zadłużyły się w sierpniu 2008 r. Rata kredytu we frankach na kwotę 300 tys. zł zaciągniętego w sierpniu 2008 r. Bardziej szczegółowo Kredyt technologiczny premia dla innowacji
Kredyt technologiczny premia dla innowacji Bogus awa Skomska Zast pca Dyrektora Departamentu Wspierania Przedsi biorczo ci i Innowacji Warszawa, 2 pa dziernika 2009 r. Kredyt technologiczny PO Innowacyjna Bardziej szczegółowo Terminy pisane wielką literą w niniejszym aneksie mają znaczenie nadane im w Prospekcie.
Warszawa, dnia 16 maja 2016 r. ANEKS NR 2 Z DNIA 9 MAJA 2016 ROKU DO PROSPEKTU EMISYJNEGO CERTYFIKATÓW INWESTYCYJNYCH SERII 001, 002, 003, 004, 005, 006, 007 ORAZ 008 FUNDUSZU MEDYCZNY PUBLICZNY FUNDUSZ Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE. o zmianach statutu Allianz Fundusz Inwestycyjny Otwarty
Załącznik Nr 2 do uchwały Nr V/33/11 Rady Gminy Wilczyn z dnia 21 lutego 2011 r. w sprawie uchwalenia Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2017 Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej Bardziej szczegółowo PLAN POŁĄCZENIA UZGODNIONY POMIĘDZY. Grupa Kapitałowa IMMOBILE S.A. z siedzibą w Bydgoszczy. Hotel 1 GKI Sp. z o.o. z siedzibą w Bydgoszczy
PLAN POŁĄCZENIA UZGODNIONY POMIĘDZY Grupa Kapitałowa IMMOBILE S.A. z siedzibą w Bydgoszczy a Hotel 1 GKI Sp. z o.o. z siedzibą w Bydgoszczy Bydgoszcz, dnia 29 luty 2016r. 1 Plan Połączenia spółek Grupa Bardziej szczegółowo DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 6 czerwca 2016 r. Poz. 789 ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 25 maja 2016 r. w sprawie rocznych i półrocznych sprawozdań ubezpieczeniowego Bardziej szczegółowo RZECZPOSPOLITA POLSKA. Prezydent Miasta na Prawach Powiatu Zarząd Powiatu. wszystkie
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012 Objaśnienia przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy i Miasta Jastrowie na lata 2013-2028 1. Bardziej szczegółowo Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi
Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi Sebastian Buczek, Prezes Zarządu Quercus TFI S.A. Warszawa, 26 lutego 2015 r. 2 Historia 21 VIII 2007 założenie Quercus Bardziej szczegółowo Nasz kochany drogi BIK Nasz kochany drogi BIK
https://www.obserwatorfinansowy.pl/tematyka/bankowosc/biuro-informacji-kredytowej-bik-koszty-za r Biznes Pulpit Debata Biuro Informacji Kredytowej jest jedyną w swoim rodzaju instytucją na polskim rynku Bardziej szczegółowo JAK INWESTOWAĆ W ZŁOTO?
JAK INWESTOWAĆ W ZŁOTO? W złoto można inwestować na wiele różnych sposobów. W złoto można inwestować po prostu w fizyczny sposób zakupując monety i sztabki. Największym problemem w tego typu inwestycji Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE z dnia 5 marca 2013 roku o zmianach statutu Open Finance FIO
OGŁOSZENIE z dnia 5 marca 2013 roku o zmianach statutu Open Finance FIO Open Finance Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie niniejszym informuje o dokonaniu zmiany Statutu tego Bardziej szczegółowo Regulamin programu "Kredyt Hipoteczny Banku BPH. Obowiązuje od dnia: 26.11.2014 r.
Regulamin programu "Kredyt Hipoteczny Banku BPH Obowiązuje od dnia: 26.11.2014 r. 1 Rozdział I Postanowienia ogólne 1 Zakres Przedmiotowy Niniejszy Regulamin określa zasady ustalania warunków cenowych Bardziej szczegółowo Copernicus High Yield FIZ fundusz absolutnej stopy zwrotu
Copernicus High Yield FIZ fundusz absolutnej stopy zwrotu Podsumowanie Od kwietnia 2011 roku Marcin Billewicz, wiodący akcjonariusz oraz członek zarządu Copernicus Capital TFI SA rozpoczął rekomendowanie Bardziej szczegółowo Projekty uchwał na Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy zwołane na dzień 10 maja 2016 r.
Projekty uchwał na Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy zwołane na dzień 10 maja 2016 r. Uchwała nr.. Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy OEX Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu z dnia Bardziej szczegółowo U S T A W A. z dnia. o zmianie ustawy o ułatwieniu zatrudnienia absolwentom szkół. Art. 1.
P r o j e k t z dnia U S T A W A o zmianie ustawy o ułatwieniu zatrudnienia absolwentom szkół. Art. 1. W ustawie z dnia 18 września 2001 r. o ułatwieniu zatrudnienia absolwentom szkół (Dz.U. Nr 122, poz. Bardziej szczegółowo PROJEKT. w sprawie: wyboru Przewodniczącego Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Spółki
Załącznik nr 2 o zwołaniu Spółki w sprawie: wyboru Przewodniczącego Spółki Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie TAURON Polska Energia S.A. z siedzibą w Katowicach, działając na podstawie art. 409 Kodeksu spółek Bardziej szczegółowo Raport_Inter_2009_converted52:Layout 1 4/20/09 1:02 PM Page 18 Ubezpieczenia {
{ Ubezpieczenia Klienci InterRisk SA Vienna Insurance Group to zarówno osoby fizyczne, jak firmy, przedsiębiorstwa i szkoły. Oferujemy im ponad 150 produktów ubezpieczeniowych. Nasze ubezpieczenia zapewniają Bardziej szczegółowo FZ KPT Sp. z o.o. Prognoza finansowa na lata 2010-2014
RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R. Spis Treści I. List Prezesa Zarządu GO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna II. Bardziej szczegółowo URZĄD OCHRONY KONKURENCJI I KONSUMENTÓW
URZĄD OCHRONY KONKURENCJI I KONSUMENTÓW Wyniki monitorowania pomocy publicznej udzielonej spółkom motoryzacyjnym prowadzącym działalność gospodarczą na terenie specjalnych stref ekonomicznych (stan na Bardziej szczegółowo Jakie są te obowiązki wg MSR 41 i MSR 1, a jakie są w tym względzie wymagania ustawy o rachunkowości?
Jakie są te obowiązki wg MSR 41 i MSR 1, a jakie są w tym względzie wymagania ustawy o rachunkowości? Obowiązki sprawozdawcze według ustawy o rachunkowości i MSR 41 Przepisy ustawy o rachunkowości w zakresie Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1
Warszawa, 26 czerwca 2012 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1 W końcu 2011 r. na polskim rynku finansowym funkcjonowały 484 fundusze inwestycyjne Bardziej szczegółowo Zaproszenie Usługa realizowana w ramach Projektu Polskiej Agencji Rozwoju Przedsiębiorczości Zarządzanie kompetencjami w MSP
Zaproszenie Usługa realizowana w ramach Projektu Polskiej Agencji Rozwoju Przedsiębiorczości Zarządzanie kompetencjami w MSP Szanowni Państwo, Mam przyjemność zaprosić Państwa firmę do udziału w Usłudze Bardziej szczegółowo Sprawozdanie z działalności Rady Nadzorczej TESGAS S.A. w 2008 roku.
Sprawozdanie z działalności Rady Nadzorczej TESGAS S.A. w 2008 roku. Rada Nadzorcza zgodnie z treścią Statutu Spółki składa się od 5 do 9 Członków powoływanych przez Walne Zgromadzenie w głosowaniu tajnym. Bardziej szczegółowo PROTOKÓŁ. b) art. 1 pkt 8 w dotychczasowym brzmieniu: ---------------------------------------------------------
PROTOKÓŁ. 1. Stawający oświadczają, że: -------------------------------------------------------------------- 1) reprezentowane przez nich Towarzystwo zarządza m.in. funduszem inwestycyjnym pod nazwą SECUS Bardziej szczegółowo ZASADY REKLAMOWANIA USŁUG BANKOWYCH
Załącznik do uchwały KNF z dnia 2 października 2008 r. ZASADY REKLAMOWANIA USŁUG BANKOWYCH Reklama i informacja reklamowa jest istotnym instrumentem komunikowania się z obecnymi jak i potencjalnymi klientami Bardziej szczegółowo Rynek bankowy Czech odporny na kryzys strefy euro
https://www.obserwatorfinansowy.pl/tematyka/bankowosc/rynek-bankowy-czech-okazuje-sie-na-kry z Wszystko wskazuje na to, że rynek bankowy Czech okazuje się odporny na kryzys strefy euro. Z analizy struktury Bardziej szczegółowo Szczegółowe wyjaśnienia dotyczące definicji MŚP i związanych z nią dylematów
1 Autor: Aneta Para Szczegółowe wyjaśnienia dotyczące definicji MŚP i związanych z nią dylematów Jak powiedział Günter Verheugen Członek Komisji Europejskiej, Komisarz ds. przedsiębiorstw i przemysłu Mikroprzedsiębiorstwa Bardziej szczegółowo UFK Europa Skarbiec SMARTFIZ
UFK Europa Skarbiec SMARTFIZ UFK Europa Skarbiec SMARTFIZ to Ubezpieczeniowy Fundusz Kapitałowy, którego aktywa stanowią Certyfikaty Inwestycyjne Skarbiec SMARTFIZ Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego (dalej: Bardziej szczegółowo 2) Drugim Roku Programu rozumie się przez to okres od 1 stycznia 2017 roku do 31 grudnia 2017 roku.
REGULAMIN PROGRAMU OPCJI MENEDŻERSKICH W SPÓŁCE POD FIRMĄ 4FUN MEDIA SPÓŁKA AKCYJNA Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE W LATACH 2016-2018 1. Ilekroć w niniejszym Regulaminie mowa o: 1) Akcjach rozumie się przez to Bardziej szczegółowo Cena maksymalna akcji Prime Car Management S.A. została ustalona na poziomie 53 zł
Komunikat prasowy Warszawa, 19 marca 2014 roku Cena maksymalna akcji Prime Car Management S.A. została ustalona na poziomie 53 zł Cena maksymalna akcji Prime Car Management S.A., jednostki dominującej Bardziej szczegółowo I. Wstęp. Ilekroć w niniejszej Informacji jest mowa o:
Informacje podlegające upowszechnieniu w Ventus Asset Management S.A., w tym informacje w zakresie adekwatności kapitałowej według stanu na dzień 31 grudnia 2011 r. na podstawie zbadanego sprawozdania Bardziej szczegółowo Jednostkowy raport roczny Spółki Lindorff S.A. (dawniej Casus Finanse S.A.) za okres 01.01.2015-31.12.2015
Jednostkowy raport roczny Spółki Linrff S.A. (dawniej Casus Finanse S.A.) za okres 01.01.2015-31.12.2015 Wrocław, 21 marca 2016 Spis treści Rozdział 1. List Zarządu Linrff S.A.... 3 Rozdział 2. Wybrane Bardziej szczegółowo Instrumenty wsparcia ze środków Funduszu Termomodernizacji i Remontów
Instrumenty wsparcia ze środków Funduszu Termomodernizacji i Remontów Tomasz Makowski Specjalista Bank Gospodarstwa Krajowego Warszawa, 27 listopada 2015 r. Z BGK przyszłość zaczyna się dziś Misją BGK Bardziej szczegółowo Regulamin Zarządu Pogórzańskiego Stowarzyszenia Rozwoju
Regulamin Zarządu Pogórzańskiego Stowarzyszenia Rozwoju Art.1. 1. Zarząd Pogórzańskiego Stowarzyszenia Rozwoju, zwanego dalej Stowarzyszeniem, składa się z Prezesa, dwóch Wiceprezesów, Skarbnika, Sekretarza Bardziej szczegółowo SPIS TREŚCI. Rozdział 1. Produkty strukturyzowane? A co to takiego? 9 Co to jest produkt strukturyzowany? 13
SPIS TREŚCI Wstęp 7 Rozdział 1. Produkty strukturyzowane? A co to takiego? 9 Co to jest produkt strukturyzowany? 13 Ochrona kapitału 13 Ustalony czas trwania inwestycji 16 Stopa zwrotu oparta na określonej Bardziej szczegółowo Inflacja zjada wartość pieniądza.
Inflacja, deflacja Inflacja oznacza wzrost cen. Inflacja jest wysoka, gdy ceny kupowanych dóbr i towarów rosną szybko; gdy ceny rosną powoli, wówczas inflacja jest niska. Inflacja jest to trwały wzrost Bardziej szczegółowo SYSTEM FINANSOWANIA NIERUCHOMOŚCI MIESZKANIOWYCH W POLSCE
SYSTEM FINANSOWANIA NIERUCHOMOŚCI MIESZKANIOWYCH W POLSCE Wstęp Rozdział 1 przedstawia istotę mieszkania jako dobra ekonomicznego oraz jego rolę i funkcje na obecnym etapie rozwoju społecznego i ekonomicznego. Bardziej szczegółowo GPW: Program Wspierania Płynności
2012-06-12 19:43 GPW: Program Wspierania Płynności Program Wspierania Płynności Uchwała Nr 550/2012 z dnia 12 czerwca 2012 r. w sprawie zmiany Uchwały Nr 502/2008 Zarządu Giełdy z dnia 23 czerwca 2008 Bardziej szczegółowo Spis treści. Przedmowa. O Autorach. Wstęp. Część I. Finanse i system finansowy
Spis treści Przedmowa O Autorach Wstęp Część I. Finanse i system finansowy Rozdział 1. Co to są finanse? 1.1. Definicja pojęcia finanse 1.2. Dlaczego należy studiować finanse? 1.3. Decyzje finansowe gospodarstw Bardziej szczegółowo AUTOR MAGDALENA LACH
PRZEMYSŁY KREATYWNE W POLSCE ANALIZA LICZEBNOŚCI AUTOR MAGDALENA LACH WARSZAWA, 2014 Wstęp Celem raportu jest przedstawienie zmian liczby podmiotów sektora kreatywnego na obszarze Polski w latach 2009 Bardziej szczegółowo TABELA OPROCENTOWANIA PRODUKTÓW KREDYTOWYCH W BANKU SPÓŁDZIELCZYM W TORUNIU
W BANKU SPÓŁDZIELCZYM W TORUNIU obowiązuje od 12 października 2015 roku ROZDZIAŁ I OPROCENTOWANIE PRODUKTÓW KREDYTOWYCH DLA KLIENTÓW INDYWIDUALNYCH KREDYTY NA CELE MIESZKANIOWE ORAZ CELE ZWIĄZANE Z BUDOWNICTWEM Bardziej szczegółowo Bezrobocie w Małopolsce
III 21 IV 21 V 21 VI 21 VII 21 VIII 21 IX 21 X 21 XI 21 XII 21 I 211 II 211 III 211 IV 211 V 211 VI 211 VII 211 VIII 211 IX 211 X 211 XI 211 XII 211 I 212 II 212 III 212 IV 212 V 212 VI 212 VII 212 VIII Bardziej szczegółowo PK1.8201.1.2016 Panie i Panowie Dyrektorzy Izb Skarbowych Dyrektorzy Urzędów Kontroli Skarbowej wszyscy
Warszawa, dnia 03 marca 2016 r. RZECZPOSPOLITA POLSKA MINISTER FINANSÓW PK1.8201.1.2016 Panie i Panowie Dyrektorzy Izb Skarbowych Dyrektorzy Urzędów Kontroli Skarbowej wszyscy Działając na podstawie art. Bardziej szczegółowo UCHWAŁA NR 1. Działając na podstawie art. 409 1 Kodeksu spółek handlowych Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie uchwala, co następuje:
UCHWAŁA NR 1 Spółka Akcyjna w Tarnowcu w dniu 2 kwietnia 2014 roku w sprawie wyboru Przewodniczącego Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Działając na podstawie art. 409 Kodeksu spółek handlowych Nadzwyczajne Bardziej szczegółowo PODSUMOWANIE I KWARTAŁU 2007
PODSUMOWANIE I KWARTAŁU 2007 NA RYNKU NIESKARBOWYCH INSTRUMENTÓW DŁUŻNYCH W POLSCE Rynek papierów dłużnych Na koniec I kwartału 2007 wartość papierów dłużnych wyemitowanych przez banki, przedsiębiorstwa Bardziej szczegółowo Plan połączenia ATM Grupa S.A. ze spółką zależną ATM Investment Sp. z o.o. PLAN POŁĄCZENIA
Plan połączenia ATM Grupa S.A. ze spółką zależną ATM Investment Sp. z o.o. PLAN POŁĄCZENIA Zarządy spółek ATM Grupa S.A., z siedzibą w Bielanach Wrocławskich oraz ATM Investment Spółka z o.o., z siedzibą Bardziej szczegółowo franczyzowym w Polsce
Raport o rynku franczyzowym w Polsce II edycja - 2008 Wstęp Akademia Rozwoju Systemów Sieciowych zakończyła kolejną edycję badania rynku systemów sieciowych (sieci franczyzowe, agencyjne, partnerskie i Bardziej szczegółowo Satysfakcja pracowników 2006
Satysfakcja pracowników 2006 Raport z badania ilościowego Listopad 2006r. www.iibr.pl 1 Spis treści Cel i sposób realizacji badania...... 3 Podsumowanie wyników... 4 Wyniki badania... 7 1. Ogólny poziom Bardziej szczegółowo FUNDACJA Kocie Życie. Ul. Mochnackiego 17/6 51-122 Wrocław
FUNDACJA Kocie Życie Ul. Mochnackiego 17/6 51-122 Wrocław Sprawozdanie finansowe za okres 01.01.2012 do 31.12.2012 1 SPIS TREŚCI: WSTĘP OŚWIADCZENIE I. BILANS I. RACHUNEK WYNIKÓW II. INFORMACJA DODATKOWA Bardziej szczegółowo Zadania powtórzeniowe I. Ile wynosi eksport netto w gospodarce, w której oszczędności równają się inwestycjom, a deficyt budżetowy wynosi 300?
Zadania powtórzeniowe I Adam Narkiewicz Makroekonomia I Zadanie 1 (5 punktów) Ile wynosi eksport netto w gospodarce, w której oszczędności równają się inwestycjom, a deficyt budżetowy wynosi 300? Przypominamy Bardziej szczegółowo Projekty uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy
Projekty uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy Zarząd Stalprodukt S.A. podaje do wiadomości treść projektów uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy, które odbędzie się Bardziej szczegółowo Zadania ćwiczeniowe do przedmiotu Makroekonomia I
Zarządzanie projektami wykład 1 dr inż. Agata Klaus-Rosińska 1 DEFINICJA PROJEKTU Zbiór działań podejmowanych dla zrealizowania określonego celu i uzyskania konkretnego, wymiernego rezultatu produkt projektu Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH
Tekst jednolity -Załącznik do Zarządzenia Członka Zarządu nr 53/2002 z dnia 04.03.2002 B a n k Z a c h o d n i W B K S A REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH Poznań, 22 Bardziej szczegółowo Ryzyko Inwestycyjne związane ze świadczonymi usługami
Ryzyko Inwestycyjne związane ze świadczonymi usługami AKCJE - akcje są instrumentami o charakterze udziałowym. Oznacza to, że posiadaczowi akcji jako współwłaścicielowi spółki, przysługują wynikające z Bardziej szczegółowo 13. Subsydiowanie zatrudnienia jako alternatywy wobec zwolnień grupowych.
13. Subsydiowanie zatrudnienia jako alternatywy wobec zwolnień grupowych. Przyjęte w ustawie o łagodzeniu skutków kryzysu ekonomicznego dla pracowników i przedsiębiorców rozwiązania uwzględniły fakt, że Bardziej szczegółowo DANE MAKROEKONOMICZNE (TraderTeam.pl: Rafa Jaworski, Marek Matuszek) Lekcja V
DANE MAKROEKONOMICZNE (TraderTeam.pl: Rafa Jaworski, Marek Matuszek) Lekcja V Inflacja (CPI, PPI) Wszelkie prawa zastrze one. Kopiowanie i rozpowszechnianie ca ci lub fragmentu niniejszej publikacji w Bardziej szczegółowo Założenia prognostyczne Wieloletniej Prognozy Finansowej
Załącznik nr 3 do uchwały o Wieloletniej Prognozie Finansowej Założenia prognostyczne Wieloletniej Prognozy Finansowej Uwagi ogólne Przewidywana w nowej ustawie o finansach publicznych wieloletnia prognoza Bardziej szczegółowo Raport kwartalny z działalności emitenta
CSY S.A. Ul. Grunwaldzka 13 14-200 Iława Tel.: 89 648 21 31 Fax: 89 648 23 32 Email: csy@csy.ilawa.pl I kwartał 2013 Raport kwartalny z działalności emitenta Iława, 14 maja 2013 SPIS TREŚCI: I. Wybrane Bardziej szczegółowo REGULAMIN UDZIELANIA PRZEZ BANK ZACHODNI WBK S.A. KREDYTÓW MŚP-ONLINE
1 REGULAMIN UDZIELANIA PRZEZ BANK ZACHODNI WBK S.A. KREDYTÓW MŚP-ONLINE 1. PRZEPISY OGÓLNE 1. Bank Zachodni WBK SA, zwany dalej Bankiem, udziela kredyty MŚP-online, tj. z wykorzystaniem strony internetowej, Bardziej szczegółowo Zasady obliczania depozytów na opcje na GPW - MPKR
Jesteś tu: Bossa.pl Zasady obliczania depozytów na opcje na GPW - MPKR Depozyt zabezpieczający dla pozycji w kontraktach opcyjnych wyznaczany jest za pomocą Modelu Portfelowej Kalkulacji Ryzyka. Czym jest Bardziej szczegółowo SIŁA RELATYWNA (MOMENTUM)
SIŁA RELATYWNA (MOMENTUM) MAPA INWESTYCJI Jeśli będziesz miał zamiar pojechać samochodem z Warszawy do Paryża, z pewnością skorzystałbyś z mapy lub bardziej nowocześnie z nawigacji GPS. Z pewnością nie Bardziej szczegółowo UCHWAŁA NR... RADY MIASTA GDYNI z dnia... 2016 r.
UCHWAŁA NR... RADY MIASTA GDYNI z dnia... 2016 r. w sprawie określenia zadań, na które przeznacza się środki Państwowego Funduszu Rehabilitacji Osób Niepełnosprawnych Na podstawie art. 35a ust. 3 ustawy Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Przedsiębiorstw. Grupy przedsiębiorstw w Polsce w 2008 r.
Materiał na konferencję prasową w dniu 28 stycznia 2010 r. GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Przedsiębiorstw w Polsce w 2008 r. Wprowadzenie * Badanie grup przedsiębiorstw prowadzących działalność Bardziej szczegółowo INDATA SOFTWARE S.A. Niniejszy Aneks nr 6 do Prospektu został sporządzony na podstawie art. 51 Ustawy o Ofercie Publicznej.
INDATA SOFTWARE S.A. Spółka akcyjna z siedzibą we Wrocławiu, adres: ul. Strzegomska 138, 54-429 Wrocław, zarejestrowana w rejestrze przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000360487 Bardziej szczegółowo 2. Podjęcie uchwał w sprawie powołania członków Rady Nadzorczej 1[ ], 2[ ], 3[ ]
Warszawa, dnia 9 czerwca 2015 roku OD: Family Fund Sp. z o.o. S.K.A ul. Batorego 25 (II piętro) 31-135 Kraków DO: Zarząd Starhedge S.A. ul. Plac Defilad 1 (XVII piętro) 00-901 Warszawa biuro@starhedge.pl Bardziej szczegółowo 2017 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres

References: art. 431
 Art. 1
 Art. 1
 art. 409
 art. 1
 Art.1
 art. 409
 art. 409
 art. 35
 art. 51