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⭐EL CAPITAL RIESGO COMO FÓRMULA PARA MEJORAR EL ACCESO A LA FINANCIACIÓN DE LA PYME CEUTÍ
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Ernesto Santos Gil
1 2007 EL CAPITAL RIESGO COMO FÓRMULA PARA MEJORAR EL ACCESO A LA FINANCIACIÓN DE LA PYME CEUTÍ Elaborado por: Manuel Gallardo de la Rosa Proyecto Análisis de la Situación de la PYME de Ceuta2 ÍNDICE GENERAL ÍNDICE INTRODUCCIÓN DEFINICIÓN DEL CAPITAL RIESGO: ANTECEDENTES, SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS En qué consiste la financiación de capital riesgo Diferencias terminológicas Tipos de inversiones Antecedentes del capital riesgo Situación actual y perspectivas MARCO LEGAL Y FISCAL DEL CAPITAL RIESGO EN ESPAÑA. TIPOS DE ENTIDADES Antecedentes legislativos Nuevo marco legal vigente Tipos de Entidades Régimen de inversiones Gestión de las Entidades de Capital Riesgo Aspectos regulatorios de las entidades de capital riesgo de régimen común Las Entidades de Capital Riesgo régimen simplificado Marco fiscal especial Estudio comparativo legal y fiscal del EVCA3 4. POLÍTICAS PÚBLICAS DE FOMENTO DEL CAPITAL RIESGO Medidas orientadas a impulsar el capital riesgo como forma de contribuir al desarrollo de la economía española Las iniciativas nacionales más significativas en favor del capital riesgo Instrumentos financieros de la Unión Europea en favor del espíritu empresarial Los Fondos Estructurales Programa comunitario sobre la estrategia de Lisboa: Financiar el crecimiento de las pymes Ayudas estatales al capital riesgo Directrices comunitarias sobre ayudas estatales y capital riesgo para pequeñas y medianas empresas El capital de riesgo, clave de la creación de empleo en la Unión Europea. Plan de acción sobre el capital riesgo (PACR) DESCRIPCIÓN DE LAS ETAPAS HABITUALES EN UNA OPERACIÓN DE CAPITAL RIESGO Contacto inicial Evaluación del proyecto Aprobación de la inversión y firma del contrato Salida o proceso de desinversión PAPEL QUE JUEGAN LAS ENTIDADES FINANCIERAS VENTAJAS DEL CAPITAL RIESGO FRENTE A LA FINANCIACIÓN BANCARIA4 8. VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL USO DE ESTA FÓRMULA DE FINANCIACIÓN ASÍ COMO LA VIABILIDAD DE SU IMPLEMENTACIÓN, ATENDIENDO A LAS ESPECIFICIDADES DE LAS EMPRESAS CEUTÍES Préstamos participativos Microcréditos GLOSARIO DE TÉRMINOS FRECUENTES UTILIZADOS EN EL CAPITAL RIESGO BIBLIOGRAFÍA UTILIZADA ANEXOS Sociedades de Capital Riesgo en España Fondos de capital riesgo en España Sociedades Gestoras de Capital Riesgo5 1. INTRODUCCIÓN La importancia en el tejido económico y social de las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES) en nuestro país es muy significativa. Representan en torno al 95% del total, generan el 60 % del empleo, realizan el 65 % de las ventas y contribuyen en torno al 40 % de las exportaciones. Sin embargo, al no cotizar en mercados de valores, tienen grandes dificultades para conseguir nuevos fondos propios que les permitan realizar inversiones para un crecimiento sostenido. Las posibilidades de capitalización de la empresa se reducen a la retención de beneficios (autofinanciación), lo que supone la concentración en ella del patrimonio de los propietarios de la empresa y, como única fuente de financiación ajena a medio y largo plazo, los préstamos y créditos concedidos por instituciones financieras y el recurso al arrendamiento financiero o leasing. Las PYMES se encuentran de este modo, en una situación de clara desventaja frente a empresas de mayor tamaño, lo que se manifiestan en un acceso más difícil a la financiación ajena, una mayor dependencia bancaria y unos costes financieros más elevados. La neutralización de los efectos de estos problemas requiere que se actúe en campos no atendidos por el sistema bancario y, muy especialmente, en la potenciación de los sistemas de garantías recíprocas y de capital riesgo. Efectivamente, el capital riesgo puede contribuir a mitigar estas desventajas comparativas en un porcentaje cada vez más 56 importante de nuestras PYMES, permitiéndoles como veremos en este estudio, incrementar sus recursos propios para mantener el ritmo de crecimiento, acceder a nuevos mercados o lanzar otros productos o servicios. A pesar del importante desarrollo que la actividad de capital riesgo está adquiriendo en España, sigue siendo un sector muy desconocido para el público en general e incluso para muchos agentes más especializados, que tienden a relacionar este tipo de inversiones sólo con empresas nuevas de alta tecnologías lo cual, sin dejar de ser cierto, es bastante incompleto como veremos más adelante. 67 2. DEFINICIÓN DEL CAPITAL RIESGO: ANTECEDENTES, SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS En qué consiste la financiación de capital riesgo El Capital Inversión - otras veces llamado Capital Riesgo, Capital Desarrollo, "Private Equity", "Venture Capital", puede definirse como una actividad financiera desarrollada por entidades especializadas, consistente en la aportación de capital (fondos propios) de forma temporal (3-10 años) y generalmente minoritaria a empresas no financieras, de naturaleza no inmobiliaria y que no coticen en primeros mercados de valores. Tiene por objeto contribuir al desarrollo y expansión de la empresa (capitalizarla, profesionalizarla y asesorarla) para que su valor aumente y obtener posteriormente una plusvalía en la salida (Asociación Española de Entidades de Capital riesgo ASCRI -). En general, estas operaciones se realizan a través de fondos o sociedades no cotizadas (en adelante, entidades de capital riesgo) que son gestionadas por instituciones especializadas. Estas deciden qué empresas deben recibir los recursos y participan de forma directa o indirecta en su gestión. El inversor de riesgo busca tomar participación en empresas que pertenezcan a sectores dinámicos de la economía, de los que se 78 espera que tengan un crecimiento superior a la media. Cuanto más diversificada esté la cartera de una entidad de capital riesgo, mayor probabilidad tendrá el inversor de recuperar el montante inicial invertido, al compensarse las pérdidas de los proyectos fracasados con el beneficio de un proyecto exitoso. Tradicionalmente, el capital riesgo se ha centrado en la financiación de empresas en fase de lanzamiento o expansión, que cuentan con escasos fondos internos y que se caracterizan por un alto grado de incertidumbre sobre la evolución futura de su negocio, lo que les dificulta el acceso a fuentes alternativas de recursos. No obstante, recientemente se ha observado un incremento significativo de operaciones dirigidas a compañías maduras, transacciones que están generalmente asociadas a procesos de reestructuración y que en algunas ocasiones implican la exclusión del mercado bursátil de la empresa adquirida. Esta modalidad de inversión se ha utilizado también en sociedades familiares en las que han surgido divergencias entre los accionistas sobre el mejor modo de gestionarlas. Por tanto, la inversión de entidades de capital riesgo está orientada tanto al apoyo en la creación de nuevas empresas como a potenciar el crecimiento de compañías ya establecidas o la adquisición de paquetes accionariales con el fin de garantizar la sucesión empresarial. Finalmente, el inversor buscará su salida de la empresa para materializar los rendimientos obtenidos y revertir el flujo de fondos hacia los proveedores. Las principales estrategias de salida que 89 se plantean (y que se recogen bajo el término desinversiones) son la venta a un inversor estratégico, la Oferta Pública Inicial (OPI) de las acciones de la compañía o la recompra de acciones por parte de la empresa Diferencias terminológicas Conviene precisar que, aunque en castellano es corriente utilizar el término capital riesgo al referirse a todas las fases de desarrollo de esta actividad, en el mundo anglosajón existe una clara distinción entre las inversiones en proyectos empresariales que se encuentran en etapas tempranas (venture capital) y aquellas consistente en la creación de una cartera de acciones de empresas no cotizadas en los mercados oficiales, aportando valor añadido en la gestión, pretendiendo, en principio, una estancia temporal en las participadas (capital inversión o private equity). En este informe entenderemos el capital riesgo en su sentido más amplio (Venture Capital) 2.3. Tipos de inversiones Los tipos de inversión o financiación para la PYME atendiendo a la fase de desarrollo en que se encuentra el proyecto, pueden ser: - Semilla (seed): aportación de recursos en una fase anterior al inicio de la producción masiva (definición/diseño del producto, prueba de prototipos, etc.). Todavía existe riesgo tecnológico. La inversión puede estar encaminada incluso a establecer la viabilidad antes de su puesta en marcha. 910 Los volúmenes de inversión requeridos suelen ser reducidos en relación con los necesarios en las siguientes fases. Por ello, el inversor debe anticipar las necesidades futuras de recursos y los potenciales. - Arranque (Start-up): financiación para el desarrollo inicial y primera producción y comercialización del producto o servicio de empresas de reciente creación. La inversión en esta fase tiene un largo período de maduración y también suele requerir la inyección de recursos posteriormente para financiar el crecimiento. - Otras fases iniciales: recursos para cubrir el desfase de tesorería en empresas de reciente creación que no han alcanzado el punto muerto. - Expansión (Expansion): financiación del crecimiento de una empresa con beneficios. El destino de los fondos puede ser para la adquisición de activos fijos, el incremento del fondo de maniobra para el desarrollo de nuevos productos o el acceso a nuevos mercados. Se trata de inversiones de menor riesgo que viene dado por la existencia de datos históricos y referencias de proveedores, clientes y entidades financieras que reducen la incertidumbre, aunque el riesgo sigue existiendo por el cambio de dimensión que se pretende conseguir. Un caso particular de la inversión en expansión es la llamada financiación puente (Bridge financing) en la que la entidad de capital riesgo toma una participación en una 1011 empresa como paso previo a su entrada en los mercados de valores. - Sustitución (Replacement): adquisición de acciones existentes en poder de otra entidad de capital riesgo o de otro accionista o accionistas antiguos ocupando su lugar. No supone, por tanto, entrada de nuevos recursos a la empresa sino la sustitución de los anteriores accionista, a menudo de carácter pasivo, para impulsar de nuevo la compañía. Este tipo de operaciones suelen producirse en empresas familiares en segunda o tercera generación con un doble objetivo: o Eliminar la existencia de conflictos de interés entre dos tipos de accionistas: activos, involucrados en el futuro de la empresa, y pasivos, deseosos únicamente de maximizar el dividendo a corto plazo. o Profesionalizar la empresa, evitando que los cargos de responsabilidad sean asumidos por personas sin el perfil adecuado. El resultado de ambas acciones debería traducirse en un mayor valor de la empresa. Suele ser habitual que el inversor financiero amplíe posteriormente su participación para facilitar la expansión de la empresa. Por ello, en las estadísticas algunas de estas operaciones están ocultadas detrás de inversiones de expansión. 1112 - Adquisición con apalancamiento (Leveraged o Management Buy-Out y Management Buy-In): compra de empresas en las que una parte sustancial del precio de la operación es financiada con recursos ajenos, en parte garantizados por los propios activos de la empresa adquirida, y con instrumentos que están a medio camino entre los recursos propios y ajenos (financiación de entresuelo o mezzanine financing). Son frecuentes en capital riesgo las adquisiciones protagonizadas por los propios directivos de la empresa (Management Buy-Out MBO-) o por directivos de otra empresa similar (Management Buy-In MBI-) o una mezcla entre ambas (Buy-In Management Buy-Out BIMBO-) - Reorientación (Turnaround): recursos aportados a una empresa en dificultades financieras para facilitar su reflotamiento. - Refinanciación de deuda: sustitución de deuda por recursos propios para reducir el nivel de endeudamiento de la empresa Antecedentes del capital riesgo Para encontrar los primeros antecedentes de inversiones de capital riesgo nos tenemos que remontar al siglo XV, cuando en Europa se financiaron las grandes expediciones marítimas a través del préstamo a la gruesa ventura. 1213 Posteriormente, otro período relevante en el crecimiento del capital riesgo se comprende en el siglo XVIII en Inglaterra con la Revolución Industrial, donde se da un ambiente propicio para la inversión de capital. Sin embargo, la financiación mediante capital riesgo surge como actividad financiera profesionalizada después de la II Guerra Mundial en los Estados Unidos, cuando algunas familias con grandes patrimonios decidieron dedicar parte de su fortuna a apoyar negocios prometedores. Por esas mismas fechas, el general de origen francés Doriot promovió y dirigió la American Research & Development Corporation (ARDC), que fue la primera sociedad de capital de riesgo apoyada por un amplio grupo de inversores. El apoyo por parte del gobierno, a través de la "Small Business Investments Companies Administration (SIBCA)", fue fundamental para incentivar el crecimiento de la actividad, otorgando una serie de beneficios y créditos a bajos costos. En España, la actividad de capital riesgo tiene esos precedentes remotos a los que nos referíamos más arriba con la financiación del viaje de Cristóbal Colón que permitió el descubrimiento de América. Sin embargo, y al igual que en el resto de Europa, el capital riesgo cómo actividad financiera profesionalizada se desarrolla con cierto retraso respecto a los Estados Unidos. Las primeras experiencias fueron sobre el año 1972 en Galicia con el objetivo principal de promover aquellas zonas gallegas 1314 económicamente más desfavorecidas, para ir extendiéndose por Andalucía, Canarias y Extremadura durante toda esa década. Podemos diferenciar cuatro etapas en la introducción del capital riesgo como instrumento financiero desarrollado de forma profesionalizada: Puesta en Marcha ( ). Creación de la primera entidad de capital riesgo en Galicia (SODIGA), promovida por el Instituto Nacional de Industria y por Cajas de Ahorro regionales y locales junto a algún inversor aislado. Esta etapa se caracterizó por la lentitud en el crecimiento de la actividad y por la fuerte iniciativa del sector público en su promoción. Las inversiones se realizan, en un alto porcentaje, en empresas en proceso de constitución o arranque, con el objetivo de revitalizar el tejido empresarial de la Comunidad Autónoma en la que estuviese ubicada la entidad correspondiente. Al mismo tiempo existían fuertes presiones políticas para la realización de inversiones de dudosa viabilidad. Al final de esta etapa comienza a haber un mayor interés de la iniciativa privada ya que el capital riesgo empieza a conocerse entre los círculos de empresarios, apareciendo de esta forma las primeras gestoras de Fondos de Capital Riesgo. Nace la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo, conocida por sus siglas ASCRI, asociación "sin ánimo de lucro y con la vocación fundamental de desarrollar 1415 la Inversión en Capital de Empresas no cotizadas, y facilitar la interacción entre socios de la Asociación. La Asociación estimula la promoción, la búsqueda y el análisis de información del sector de Capital - Riesgo / Capital Inversión en España, y facilita el contacto con organismos oficiales, inversores, intermediarios, escuelas de negocios y otras instituciones relevantes..." Aparece la primera legislación específica del sector, la Ley 1/1986. Esto demuestra la aceptación por parte de los sectores y autoridades económicas de esta actividad financiera acercando la estructura del sector a lo existente en otros países de nuestro entorno. Desarrollo de la iniciativa privada y llegada de inversores extranjeros ( ). En esta etapa, el protagonismo se lo lleva el sector privado debido al espectacular crecimiento del número de empresas y recursos que configuran el sector de capital riesgo. El sector público deja de ser aportante directo de los recursos. Los responsables de este gran desarrollo son las Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo que a finales de este período administraban el 65% de los capitales, en comparación con el año 1985 en el que no existía ninguna sociedad. En este periodo disminuyó el apoyo a empresas en las etapas iniciales o de "arranque", y se concentraron las inversiones en pocos operadores por lo que algunos inversores optaron por abandonar su actividad en España. Además, existió una falta de incentivos fiscales, dificultad 1516 para la desinversión o venta de las participaciones y una notable reducción de los volúmenes captados en anteriores ejercicios; definitivamente no fue un período atractivo para el desarrollo de esta actividad. Consolidación ( ). Durante los años 90 la actividad del capital riesgo vivió una etapa de crecimiento espectacular, manteniendo un fuerte ritmo de captación de recursos que empezó a descender de manera importante a finales de la década. El crecimiento disminuyó entre 1992 y 1996, etapa posterior a los grandes acontecimientos de los Juegos Olímpicos de Barcelona y la Exposición Mundial de Sevilla que llevaron a un frenazo en la economía española, pero a partir de 1997 se produjo un momento en el que se dieron máximos históricos con un crecimiento medio del 40% respecto a 1996, producto de la euforia de una nueva política económica. A partir de 1999 es cuando en verdad se empieza a ver una madurez en la actividad ya que los operadores han cerrado su primer ciclo de inversión y España converge con los países de su entorno para la pertenencia al Euro. Esta etapa coincide con intereses mínimos históricos que facilitan las inversiones que van dirigidas a empresas consolidadas, sólidas y de gran tamaño. Aparecen operaciones sindicadas de inversión en donde los operadores de Capital Riesgo hacen frente a grandes inversiones tratando de diversificar el riesgo y se promulga la Ley 1/1999 de 5 de enero que regula la actuación de las 1617 Entidades de Capital Riesgo (ECR) y de las Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo (SGECR). Estamos frente a una actividad financiera regulada, organizada y supervisada que ha madurado notablemente y se perfila como una opción para el incentivo y desarrollo empresarial, siendo una alternativa para la financiación de nuevas empresas o ya consolidadas. Incertidumbre ( ). La crisis de los valores tecnológicos durante el año 2000 y la desaceleración económica global consolidada durante el 2001 llevó a este mercado a una situación de cierta incertidumbre que requirió más que nunca de estímulos adicionales. Durante estos cuatro años las inversiones globales en capital riesgo descendieron, para aumentar de nuevo en 2005 hasta alcanzar los niveles del año Situación actual y perspectivas La industria de capital riesgo ha experimentado en España un notable dinamismo que ha discurrido en paralelo con lo que se ha observado en otros países europeos y en Estados Unidos. Durante los últimos años, varios factores han contribuido al desarrollo de esta industria: factores globales, como la demanda reciente de este tipo de producto por parte de inversores institucionales por un lado y, por otro, los procesos de reestructuración empresarial, que se han visto impulsados por la globalización y, en el caso de Europa, por el mercado único. 1718 Además, factores específicos, como la introducción del nuevo marco regulador para estas entidades a finales de 2005, que supuso la agilización del régimen administrativo, la flexibilización de las reglas de inversión y la posibilidad de crear nuevos productos (fondos de fondos). Esta trayectoria ha facilitado la convergencia hacia los mercados líderes de Capital Riesgo en Europa, no solo por los niveles alcanzados en las distintas magnitudes, sino por introducir, de manera cada vez más habitual, tendencias de los mercados más desarrollados. En el último año de referencia según nivel de inversión, España se situó por detrás del Reino Unido (líder en la industria de Capital Riesgo europea), Francia y Alemania, pasando de los 96 inversores con los que contaba el sector en 2003 a los cerca de 140 inversores de19 En términos de actividad y de acuerdo con los datos proporcionados por la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (ASCRI), se aprecia cómo han avanzado rápidamente en los últimos años tanto los volúmenes atraídos por los agentes que operan en nuestro país (suscripciones brutas de los partícipes o socios) como los invertidos, incluyendo solo las adquisiciones de empresas residentes (Grafico 1) Sin embargo, a pesar del avance del capital riesgo en España, su importancia en relación con el PIB continúa siendo inferior a la que se observa en el conjunto de los países europeos y en Estados Unidos, tanto en términos de los fondos captados como de los invertidos (gráfico 2) 1920 Podemos ver como la evolución temporal muestra en las tres áreas un perfil similar. Entre 1995 y 2000 se produjo una trayectoria creciente del negocio, asociada principalmente con la adquisición de empresas tecnológicas. Posteriormente se inició una etapa de menor actividad, y durante los últimos tres años se ha vuelto a experimentar un renovado auge, vinculado con operaciones apalancadas. Desde el año 1986, se han invertido millones de euros en un total de compañías. A finales de 2005, los capitales totales gestionados en España ascendieron a millones de euros, un 35% más que en 2004, de los cuales un 15,6% eran gestionados por sociedades de capital riesgo y el restante por sociedades gestoras. 2021 Los recursos procedentes del extranjero siguen siendo la principal fuente de capitales gestionados (el 51%), mientras el sector público aportó el 8,7% de los capitales totales en gestión, con un protagonismo claramente en descenso respecto a épocas anteriores, de forma que en 2005 tan solo el 18% de los operadores (sociedades y gestoras de fondos) registrados en nuestro país era de este tipo. Desde el punto de vista del empleo y según un trabajo elaborado por Martín Pellón (2007), al menos el 5,9% de la creación media de empleo entre 1993 y 2001 debe atribuirse al capital riesgo. En 2005, el total de trabajadores de la cartera de participadas en España ascendió a personas, frente a las del año anterior. La media se sitúa en casi 190 trabajadores por empresa, aunque esta cifra se incrementa hasta 306 si se consideran sólo las nuevas inversiones anuales. Al respecto de la evolución esperada del capital riesgo en España, se observa: En lo que respecta al número de operaciones, existe una evolución hacia una mayor participación de las empresas de menor tamaño en el tiempo. Así de las 513 operaciones de capital riesgo que tuvieron lugar en 2005 en España, el 38,4% se realizaron en microempresas (empresas con menos de 10 empleados), el 37,8% en empresas con entre 10 y 100 empleados, y solo el 1% en las empresas más grandes (las de más de empleados). 2122 En cambio, atendiendo al volumen de las operaciones de capital riesgo, las empresas de menos de 100 empleados han perdido peso desde 2002, mientras que las empresas de más de empleados han ganado peso, al ser responsables del 15% del volumen total invertido en capital riesgo tanto en 2004 como en 2005, tal como se aprecia en la siguiente tabla. En otro sentido, el sector está evolucionando hacia operaciones de mayor volumen. Concretamente, de las 513 operaciones cerradas en 2005, un 65,9% fueron operaciones de menos de un millón de euros, un 24,5% operaciones entre 1 y 10 millones de euros, un 5,1% entre 10 y 25 millones y un 1,9% entre 25 y 100 millones. En cambio, en el año 2002 no hubo ninguna operación de más de 100 millones de euros. El importe medio por operación en 2007 llegó a los 5,5 millones de euros. 2223 Esta tendencia se observa de forma más clara al considerar el volumen invertido en capital riesgo (ver siguiente tabla). El importe medio por operación ascendió en 2006 a 4,4 millones de euros, frente a los 8 millones registrados en 2005 o a los 4 de En las nuevas operaciones, el importe medio se estimó en 6,3 millones, mientras que en 2005 y 2004 alcanzó 11,6 y 7,2 millones, respectivamente (ASCRI 2006). La mayor parte de la inversión de Capital Riesgo en España se ha dirigido a financiar la expansión de empresas. Sin embargo, en los tres últimos años, se ha multiplicado el volumen de inversión para la compra de empresas por los directivos (Management Buy-Out). El Venture Capital, o inversión en fases iniciales, también está 2324 adquiriendo protagonismo y en 2005 representó el 47% del número total de operaciones cerradas. Aunque el sector está evolucionando hacia operaciones de mayor volumen, un 65,9% de las empresas invertidas en 2005 recibieron menos de 1 millón de euros. En la actualidad, el sector del capital riesgo está consolidado y cuenta con buenas expectativas de futuro. Los inversores en capital muestran un clima inversor estable y fuerte en 2007, con oportunidades en diversos sectores industriales y regiones globales, sin bien esperan que el número global de operaciones de capital riesgo se reduzca con respecto al año anterior. 2425 3. MARCO LEGAL Y FISCAL DEL CAPITAL RIESGO EN ESPAÑA. TIPOS DE ENTIDADES Antecedentes legislativos La primera mención legislativa a las Entidades de Capital Riesgo (ECR en lo sucesivo) se produce en el Real Decreto-Ley 1/1986, de 14 de marzo, de Medidas urgentes administrativas, financieras, fiscales y laborales. Son sólo cinco artículos de este Real Decreto (del 12 al 16) los que recogen, fundamentalmente, la definición de Capital Riesgo, la administración de los fondos por una sociedad gestora, otros requisitos y características, y las ventajas fiscales de estas entidades. En 1999 estos artículos fueron derogados con la aprobación de una nueva ley, la Ley 1/1999, de 5 de enero, reguladora de las Entidades de Capital Riesgo y sus sociedades gestoras (LECR). Ésta proporciona un marco legal y fiscal específico a estas entidades, lo que empieza a posibilitar la actividad de las entidades, consolidando su situación en el mercado. La adhesión a esta Ley por parte de las Entidades de Capital Riesgo es opcional, sin embargo era un requisito sin el cual no podrían beneficiarse de las ventajas fiscales contempladas y de las denominaciones Sociedades de Capital-Riesgo (SCR), Fondos de Capital-Riesgo (FCR) y Sociedades gestoras de Entidades de Capital-Riesgo (SGECR). Por último, dentro de este marco 2526 regulatorio, es la Comisión Nacional del Mercado de Valores la que debe autorizar, supervisar y controlar estas entidades. Así, la ORDEN de 17 de junio de 1999, por la que se desarrolla parcialmente la Ley 1/1999, de 5 de enero, reguladora de las entidades de capital-riesgo y sus sociedades gestoras, habilita a la Comisión Nacional del Mercado de Valores para dictar disposiciones en materia de procedimiento de autorización de nuevas entidades, normas contables y obligaciones de información de las entidades de capital-riesgo y sus sociedades gestoras, aprobando dos circulares al respecto: Circular 5/2000, de 19 de septiembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, sobre normas contables y modelos de estados financieros reservados y públicos de las entidades de capital riesgo y de sus sociedades gestoras. Circular 4/1999, de 22 de septiembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, sobre procedimientos administrativos y modelos normalizados de las entidades de capital riesgo y de sus sociedades gestoras. La Ley 1/1999 fue modificada en varias ocasiones: Ley 24/2001 de 27 de Diciembre, de medidas fiscales, administrativas y de orden social. Ley 44/2002, de 22 de Noviembre de medidas de reforma del sistema financiero. Ley 22/2003 de 9 de julio, Concursal. 2627 3.2. Nuevo marco legal vigente El Ministerio de Economía y Hacienda, en la exposición de motivos del Proyecto de Ley que se disponía a reformar la regulación de las Entidades de Capital-Riesgo y sus Sociedades Gestoras, recogía que: "Esta ley propone dotar a las entidades de capital-riesgo de un marco jurídico más flexible y moderno que impulse el desarrollo de estas entidades tan relevantes en la provisión de financiación a empresas involucradas con las actividades de I+D+I. Esta actuación normativa se enmarca dentro del conjunto de reformas diseñado por el Gobierno para impulsar un crecimiento económico basado en el avance de la productividad con creación de empleo. En este conjunto de reformas se estructuran y coordinan una variedad de actuaciones, en diferentes ámbitos y con distintos plazos de ejecución, orientadas, en definitiva, a dinamizar la economía española y a conseguir un crecimiento económico sostenible en el largo plazo." Con esta intención impulsora y de modernización nace la Ley 25/2005, 24 de noviembre, que se convierte en el nuevo marco regulador de la actividad de las Entidades de Capital Riesgo y de sus Sociedades Gestoras, sustituyendo al anterior marco normativo, la Ley 1/1999 de 5 de enero. Sin embargo, la nueva Ley de Entidades de Capital Riesgo no supone un cambio sustancial con respecto a la anterior, aunque sí que reordena su articulado e incluye ciertas modificaciones que aportan mayor claridad y seguridad jurídica a la norma. 2728 Los aspectos fundamentales incluidos en el nuevo régimen son: Agilización del régimen administrativo de las entidades de crédito. Se flexibiliza el régimen de plazos y mejora del régimen del silencio administrativo para la constitución de estas entidades. Se agiliza también los trámites administrativos a las Entidades de Capital Riesgo al atribuir competencias a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para resolver todos los expedientes de autorización, constitución y modificaciones, excepto para las sociedades gestoras de entidades de capital riesgo. Asimismo, se suprimen las obligaciones de constitución mediante escritura pública e inscripción en el Registro Mercantil de los fondos de capital riesgo. Las Entidades de Capital Riesgo amplían su ámbito de actuación, pudiendo asesorar a cualquier empresa que no cotice en Bolsa. Una Entidad de Capital Riesgo puede invertir en otra hasta un máximo del 20% de su activo con la posibilidad que ese porcentaje compute dentro del coeficiente obligatorio de inversión. Se exigirá que la Entidad de Capital Riesgo en la que se invierta no haya invertido, a su vez, más del 10% en otra Entidad de Capital Riesgo. Introducción de figuras de diversificación de la inversión como son los fondos y sociedades que invierten en entidades de capital riesgo. Son los fondos de fondos que invierten, al menos, el 60% de su activo en fondos de capital riesgo, no pudiendo invertir en cada fondo más 28 Mostrar más
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References: Real Decreto 
 artículo 82
 artículo 82
 REAL DECRETO 
 artículo 5
 artículo 82