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Andrea Ortíz Araya
1 ComDer Contraparte Central S.A. Estudio Tarifario Octubre 20142 Tabla de Contenidos 1. INTRODUCCIÓN PRINCIPIOS GENERALES DEL MODELO Y REFERENCIAS CONSIDERADAS LA EMPRESA Y EL SECTOR INDUSTRIAL ESTRUCTURA DE PROPIEDAD ESTRUCTURA DE GOBIERNO ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL DESCRIPCIÓN DE LAS FUNCIONES DE LAS ÁREAS DE LA ORGANIZACIÓN Y EJECUTIVOS PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DEL SECTOR INDUSTRIAL MUNDIAL CARACTERÍSTICAS DEL SECTOR INDUSTRIAL NACIONAL CARACTERÍSTICAS GENERALES DEL MERCADO DE DERIVADOS OTC: DESCRIPCIÓN GENERAL DE LOS SERVICIOS SERVICIO EN EVALUACIÓN: SISTEMA DE CONTRAPARTE CENTRAL (SCC) INTEGRACIÓN CON PARTICIPANTES Y PLATAFORMAS EXTERNAS MODELOS DE PARTICIPACIÓN INSTRUMENTOS ELEGIBLES ESTIMACIÓN DE LA DEMANDA SUPUESTOS SUBYACENTES Y FUENTES DE INFORMACIÓN ELECCIÓN DEL MODELO DE PROYECCIÓN Y METODOLOGÍA UTILIZADA RESULTADOS TASA DE COSTO DE CAPITAL MODELO CAPM TASA LIBRE DE RIESGO BETA PREMIO POR RIESGO DE MERCADO (PRM) DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL NIVEL DE INVERSIÓN INICIAL INTRODUCCIÓN REQUISITOS DE INVERSIÓN DESCRIPCIÓN DE LAS INVERSIONES PROYECTO DE I&D, DISEÑO INVERSIONES ADMINISTRATIVAS INFRAESTRUCTURA FÍSICA Y TECNOLÓGICA (HARDWARE Y SOFTWARE) CAPITAL MÍNIMO REGULATORIO FONDO DE RESERVA REINVERSIONES SUPUESTOS DE DEPRECIACIÓN Y OBSOLESCENCIA CAPITAL DE TRABAJO ESTRUCTURA DE COSTOS DIMENSIONAMIENTO DE LA CAPACIDAD OPERACIONAL Y TECNOLÓGICA METODOLOGÍA DE COSTEO3 8.3. ESTIMACIÓN DE COSTOS 2014 Y PRESUPUESTO DE INGRESOS Y GASTOS COMDER COSTO MARGINAL Y COSTO MEDIO PROYECCIÓN DE COSTOS ESTRUCTURA TARIFARIA DISTRIBUCIÓN DE COSTOS POR CONCEPTO METODOLOGÍA DE CÁLCULO DE TARIFAS CÁLCULO DE LA TARIFA ESTIMACIÓN DE TARIFAS POR PARTICIPANTE (DEMOSTRACIÓN DEL MODELO) MECANISMO DE AJUSTE POR INGRESO DE NUEVO PARTICIPANTE ANEXO: FUENTES DE INFORMACIÓN UTILIZADAS4 1. Introducción El presente documento tiene como objetivo presentar el modelo de tarifas inicial definido para ComDer Contraparte Central S.A. ( ComDer ), cumpliendo con el requerimiento de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) mediante la Norma de Carácter General N 257, del 14 de Agosto de Describe los principios y supuestos principales adoptados para el desarrollo del modelo tarifario. A su vez, incluye las estimaciones sobre el volumen potencial de operación y el modelo financiero para analizar los ingresos, costos e inversiones correspondientes. Dada la naturaleza de la sociedad administradora, se ha establecido como principio para el modelo tarifario que el mismo permita cubrir los costos operacionales y las inversiones, y considerando un margen de utilidad pre-establecido que refleje el riesgo propio de la empresa y que permita fondear las inversiones futuras para el desarrollo continuo de ComDer. ComDer operará como una nueva Entidad de Contraparte Central (ECC) para la compensación de derivados OTC en el mercado local. Teniendo en cuenta que la compensación de derivados OTC en una ECC no tiene antecedentes en el mercado local, la definición del presente modelo se basa en las prácticas internacionales para estos servicios. Por lo mismo, se ha definido que el presente modelo de tarifas regirá por los primeros quince (15) meses de operación de ComDer. Pasado este período inicial, se realizará un nuevo estudio que contemplará la operatoria efectiva en la ECC para ajustar el modelo según corresponda. El presente documento se estructura en nueve secciones principales, las cuáles cubren la totalidad de los contenidos mínimos requeridos en la NCG N 257 de la SVS. 45 2. Principios generales del modelo y referencias consideradas El modelo de tarifas definido para ComDer se basa en los siguientes principios generales: Asegurar el equilibrio financiero de la empresa a partir de: La distribución total de los costos operacionales e inversiones proyectadas. Considerar un margen de rentabilidad neta esperada sobre el patrimonio de los accionistas para cubrir el riesgo implícito del negocio y sustentar su evolución futura. Asegurar la no discriminación arbitraria a partir de una distribución equitativa de los costos del servicio entre los participantes que no genere efectos competitivos adversos. Fijar la distribución de costos en base a los beneficios obtenidos por el uso del servicio, fundamentalmente ahorros de liquidez y capital por el efecto del netting de posiciones, y las eficiencias operacionales derivadas del nuevo servicio. Asegurar la transparencia sobre los conceptos facturados y los principios aplicados para la asignación de los costos. Simplicidad del modelo para facilitar la mantención y auditoría del mismo. Modelo basado en un estudio tarifario de conocimiento público actualizado al menos cada dos años, cada vez que se determine la necesidad de ajustar las tarifas a pedido de la SVS. Para la definición del presente modelo se han tenido en cuenta como referencia las prácticas en las principales Entidades de Contraparte Central para mercados de derivados a nivel internacional. En particular, dada su relevancia en los mercados globales y las características de los servicios ofrecidos comparables con los de ComDer se han considerado las prácticas en materia de tarifas aplicadas por LCH.Clearnet, para su servicio SwapClear (IRS OTC), CME (Chicago Mercantile Exchange) para su servicio de compensación de NDF Fx e IRS OTC. LCH.Clearnet Servicio SwapClear (IRS OTC) Cobro fijo anual (flat) por Clearing Member (distribución no proporcional) CME servicios de compensación para NDF Fx e IRS OTC Tarifa fija por cada MM USD compensado (distribución proporcional) 56 3. La empresa y el sector industrial 3.1. Estructura de propiedad ComDer es una Sociedad Anónima Cerrada constituida de conformidad a lo establecido en el artículo 126 de la ley N Se constituyó como administradora de Sistemas de Compensación y Liquidación de Instrumentos Financieros de conformidad al Título II de la Ley , para gestionar estos sistemas en las modalidades de Contraparte Central y de Cámara de Compensación. También, podrá desarrollar las demás actividades complementarias que autorice dicha Ley o la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) por Norma de Carácter General. ComDer dará servicios de Compensación y Liquidación en instrumentos derivados financieros transados en mercados no organizados (OTC). La propiedad de ComDer se estructura en la siguiente forma: a. 99,9% a la Sociedad de Apoyo al Giro Bancario Servicios de Infraestructura de Mercado OTC S.A. Su RUT es y está domiciliada en Cerro Colorado N 5240, Edificio Torre del Parque II, Oficina 8A, comuna de Las Condes. b. 0,1% a la Asociación de Bancos e Instituciones Financieras de Chile A.G. Su RUT es y está domiciliada en Avenida Nueva Costanera N 4091, Piso 4, comuna de Vitacura Estructura de Gobierno El modelo de gobierno definido para ComDer se basa en los siguientes principios: a) Cumplimiento con definiciones en Ley de Sociedades Anónimas y Ley sobre Sistemas de Compensación. b) Seguimiento de recomendaciones de BIS-OICV-IOSCO para Gobierno de Contrapartes Centrales. Los objetivos principales del Modelo son: a) Velar por los intereses de los accionistas y participantes de ComDer Contraparte Central S.A. b) Velar por el buen funcionamiento del sistema, minimizando los riesgos sistémicos y asegurando la eficiencia operacional del servicio c) Velar por la transparencia en el funcionamiento d) Monitorear efectivamente la gestión de la entidad e) Proveer instrumentos de resolución de conflictos de interés entre los distintos grupos que conforman el gobierno La dirección estratégica de la sociedad le corresponderá al Directorio, el cual será integrado por 9 miembros. 67 El Directorio será asesorado por un abogado en los temas de su competencia, el cual actuará como Secretario del Directorio. Dependiente del Directorio, funcionarán los siguientes Comités: a) Comité de Auditoría b) Comité Disciplinario c) Comité de Riesgo d) Comité de Administración de Incumplimiento Las funciones y facultades de cada uno de estos Comités se detallan en las Normas de Funcionamiento de ComDer Contraparte Central S.A Estructura organizacional ComDer contará con una estructura organizacional diseñada para cubrir de manera efectiva y eficiente las necesidades de sus Participantes. En particular, la estructura contará con departamentos especializados en la gestión de riesgos, en la de operaciones, proyectos y tecnología. A su vez, una parte de las funciones tecnológicas, contables y de apoyo serán externalizadas. La administración será encabezada por el Gerente General del cual dependerán tres gerencias: Gerencia de Operaciones, Gerencia de Riesgo y Gerencia de Proyectos y Tecnología. En total, se contempla una planta aproximada de 21 personas. El detalle de la estructura organizacional funcional se presenta a continuación 1. Gerencia General 2. Auditoría Interna (dependiente de Comité de Auditoría) 3. Operaciones a) Área de operaciones de sistema de contraparte central b) Administración y Contabilidad c) Administración de personal 4. Riesgos a) Gestión de riesgo financiero b) Gestión de riesgo operacional c) Riesgo de mercado 5. Tecnología y Proyectos a) Áreas de proyectos de desarrollo b) Área de Mantención, Comunicación y soporte 6. Servicios Externos a) Asesoría legal 78 b) Contabilidad y facturación c) Remuneraciones d) Desarrollo de sistemas e) Datacenter f) Comunicaciones y redes 3.4. Descripción de las funciones de las áreas de la organización y ejecutivos principales Gerencia General La administración gerencial recaerá en el Gerente General, que será designado por el Directorio de la Sociedad y quién participará en este último, con derecho a voz. La Gerencia General tendrá a su cargo la organización, la dirección general y coordinación de las actividades de la Sociedad, y dispondrá de una Secretaría, para el apoyo de sus labores. Las funciones de la Gerencia General son las siguientes: a) Administrar la Sociedad de acuerdo a las definiciones establecidas por el Directorio y a lo señalado en los Procedimientos Administrativos y Normas de Funcionamiento; b) Velar por el cumplimiento de las disposiciones reglamentarias y contractuales que la rigen; c) Informar a los Participantes los acuerdos que adopte el Directorio; d) Velar por la continuidad operacional de la Compañía; e) Establecer el proceso de evaluación de los requisitos técnicos y operacionales que deben cumplir los Participantes para operar en la Compañía; f) Definir los contratos y sus niveles de servicio para proveedores y Participantes. Auditoría General Área responsable de revisar, examinar y evaluar con coherencia los resultados de la gestión administrativa y financiera de la empresa, con el propósito de informar o dictaminar acerca de ellas, realizando las observaciones y recomendaciones pertinentes para mejorar su eficacia y eficiencia en su desempeño. Debe además, entregar una opinión independiente respecto de la calidad de los sistemas de control interno y del cumplimiento de las políticas y procedimientos, de manera de identificar, medir y controlar razonablemente los riesgos presentes y potenciales. Es también responsable de coordinar el trabajo de los Auditores Externos. Asesoría Legal Área que asesora y da consejo en materias jurídicas a la Gerencia General y los demás directivos de la empresa. 89 Gerencia de Operaciones Área responsable de coordinar y dirigir al equipo de trabajo responsable de proveer los servicios necesarios para el cumplimiento de los objetivos estratégicos de la Empresa y de proveer una infraestructura operativa adecuada que permita dar soporte de operación de los servicios que ComDer entrega a los Participantes, dentro del marco legal y regulatorio vigente. Se contempla una dotación de ocho profesionales para esta gerencia. Gerencia de Riesgo Área responsable de coordinar y dirigir al equipo encargado de operar el Modelo de Gestión de Riesgo de ComDer. Es responsable también de evaluar la eficacia y eficiencia de dicho modelo y proponer a la Administración Superior, los ajustes o cambios necesarios para un mejor desempeño del mismo. Se contempla una dotación de cinco profesionales para esta gerencia. Gerencia de Proyectos y Tecnología Área responsable de coordinar y dirigir el proyecto de implementación de los servicios, productos y sistemas que ComDer proporcionará a los Participantes. Debe cubrir tanto los aspectos de infraestructura tecnológica, de comunicaciones, de sistemas. Coordinar las actividades y procesos con proveedores externos de sistemas, infraestructura y servicios, con los Participantes y demás instituciones involucrados en la provisión de estos servicios (BCCh, DCV). Se contempla una dotación de cinco profesionales para esta gerencia. 910 La figura siguiente representa el organigrama funcional y gobierno corporativo de ComDer Contraparte Central S.A. 1011 3.5. Características del sector industrial mundial. La crisis financiera que se inició en Estados Unidos en 2007 generó un fuerte retroceso en la actividad económica, el desempleo, los precios de las viviendas, pérdidas en el ahorro y menoscabo de las cuentas públicas, como una consecuencia de las políticas de apoyo al sector financiero y en respuesta al deterioro macroeconómico. Una de las principales causas de esta crisis, fueron los vacíos en la regulación financiera de los mercados de derivados OTC. Una vez que se pusieron en funcionamiento las medidas de apoyo gubernamental para atenuar los efectos de la crisis, se comenzó a recapacitar sobre los cambios que se requerían realizar en la regulación del sector financiero para evitar que volvieran a ocurrir los problemas observados. La lección más trascendental de la crisis financiera fue la necesidad de fortalecer la cobertura de riesgo detrás de la estructura de capital regulatorio de los bancos. Es por esto que se iniciaron una serie de reformas en Estados Unidos y Europa, cuyo foco se ha centrado en la gestión de riesgos, y en la eficiencia y transparencia de los mercados OTC. Las reformas se iniciaron con la declaración del G 20 del año 2009 en Pittsburg, donde se señaló que para el mejoramiento de los mercados de derivados OTC: Todos los contratos de derivados estandarizados OTC deberían ser negociados en bolsas o en plataformas electrónicas, cuando sea apropiado, y además, deberían ser compensados a través de Entidades de Contrapartes Central (ECC o CCP en inglés). Al mismo tiempo, los contratos no compensados a través de una CCP (bilaterales) deberían estar sujetos a altos requerimientos de márgenes de capital. Las CCPs pueden mitigar el riesgo sistémico, y al mismo tiempo, permiten incrementar la transparencia en los mercados OTC a través de la recolección, almacenamiento y publicación de precios y volúmenes de mercado. A través de los años, las CCPs han tenido la capacidad de resistir las crisis financieras, gestionando la liquidez y asegurando la integridad de las transacciones bajo condiciones de estrés. En el 2008, las CCPs y sus miembros fueron puestos a prueba una vez más, por las condiciones financieras extremas que ocurrieron alrededor del mundo y el registro histórico nos muestra que las CCPs soportaron exitosamente esta gran crisis financiera. Los marcos legislativos y normativos se han fortalecido en varias jurisdicciones, en particular en aquellas que tienen grandes mercados de derivados OTC. En Estados Unidos, la nueva normativa Dodd-Frank exige que las entidades bancarias que operen en el mercado americano deben: registrar en un Repositorio Centralizado todas las transacciones de instrumentos derivados; además requiere de la ejecución automática de transacciones; de la compensación y liquidación en Contrapartes Centralizadas, la constitución de garantías por las operaciones bilaterales y de la generación de reportes de posiciones. En Europa la Norma EMIR va en la misma dirección. Por su parte, el Comité de Basilea acordó hacer reformas para asegurar la adecuada capitalización de los bancos a la exposición de riesgo de crédito de contraparte, cuando esta provenga de otros bancos o desde otras CCPs. También el Comité de Basilea trabajó con 1112 otros cuerpos regulatorios para hacer requerimientos de márgenes para contratos bilaterales no compensados en una CCP 1. El documento de Basilea III introduce cuales debieran ser los requerimientos de capital durante los próximos años por riesgo de crédito de contraparte al que se exponen los bancos en operaciones con derivados. Para abordar el riesgo sistémico procedente de las interconexiones entre bancos y otras instituciones financieras a través de los mercados de derivados, el Comité ha trabajado en conjunto con el Comité de Sistemas de Pago y Liquidación (CPSS) y con la Organización Internacional de Comisiones de Valores (OICV- IOSCO) para elaborar una normativa robusta aplicable a las infraestructuras de mercados financieros, incluidas las entidades de contrapartida central. Con el fin de promover la utilización de las CCPs, el Grupo de Coordinación de Derivados OTC realizó una evaluación cuantitativa del impacto macroeconómico de las diversas reformas regulatorias enfocadas en los mercados de derivados OTC 2. En este informe se evaluó y comparó los beneficios económicos y los costos de los derivados OTC planteados en la reforma regulatoria, concluyendo que el principal beneficio de las reformas surge en la reducción de exposiciones de la contraparte y a la reducción de la probabilidad de la ocurrencia de una crisis financiera propagada por los derivados OTC. En resumen, se puede concluir que la tendencia mundial apunta a que el mercado de derivados OTC sea centralizado a través de CCPs, debido a que los cambios regulatorios generan un mayor costo en los contratos llevados a cabo de forma bilateral y a que estos también provocan una mayor exposición a las entidades financieras. Además, los estudios realizados por el Grupo de Coordinación de Derivados OTC establecen que la constitución de CCPs ayuda a la disminución de potenciales crisis, generando un aumento del PIB, el cual se correlaciona en forma positiva con los derivados OTC, permitiendo el crecimiento de este mercado. En Chile, el mercado de derivados OTC ha crecido en términos nominales, y aún cuenta con un alto potencial de desarrollo, con un stock aproximado de US$ millones en nocionales en los segmentos de moneda extranjera NDF y tasas de interés SWAPS y con valores razonables de mercado de aproximadamente US$ millones en su parte activa. Los principales actores de dicho mercado son las empresas bancarias, quienes concentran aproximadamente el 95% de las operaciones de derivados OTC. Siguiendo las recomendaciones del BIS-IOSCO, la industria financiera implementó un proyecto para el mercado de derivados OTC creando una sociedad que operará un Repositorio Centralizado de Transacciones para el mercado bancario (Servicios de Infraestructura de Mercado OTC S.A.), y una Entidad de Contraparte Central, (Comder Contraparte Central S.A.) que operando bajo la ley , permitirá registrar, confirmar, almacenar, compensar, novar, liquidar, consolidar y conciliar las operaciones en instrumentos derivados. 1 Requerimientos de márgenes para derivados compensados de forma no centralizada, Septiembre de 2013, disponible en 2 The macrofinancial implications of alternative configurations for access to central counterparties in OTC derivatives markets 1213 Actualmente las operaciones de derivados OTC y por ende sus contratos, se negocian y gestionan entre las partes bilateralmente, no existiendo consolidación de información ni automatización, gestión y flujo documental de lo realizado. El objetivo de ComDer Contraparte Central S.A., es contribuir a la operación eficiente del mercado y a la mitigación de riesgos de contraparte en operaciones de derivados fuera de bolsa. Dicha función se desarrollará en condiciones de adecuada seguridad, disponiendo de mecanismos robustos de mitigación de los riesgos, y estandarizando y facilitando las transacciones de instrumentos financieros Características del sector industrial nacional A nivel local, el volumen promedio diario operado en derivados OTC (turnover) medido en nocionales totales ha crecido a una tasa del 21,8% promedio anual (Gráfico 1). Sin embargo, a pesar del crecimiento experimentado en los últimos años, el mercado de derivados local aún cuenta con un alto potencial de desarrollo si se tiene en cuenta la relación del turnover anual contra PIB (a precios corrientes). Esta relación en el grupo de países desarrollados (G10) alcanza en 2013 a aproximadamente 40 veces el valor del PIB consolidado, mientras que para Chile, esta misma relación es 5 veces el PIB. Esto demuestra el gran potencial de crecimiento en el mercado de derivados local (Gráfico 1). A 2013 el volumen negociado corresponde mayormente a contratos FX (forwards, Fx swaps) representando más del 97% del total. Esto se explica por una mayor rotación de los contratos forwards de monedas, cuyos plazos son mayormente menores a 1 año, mientras que los contratos sobre tasas (principalmente swaps), se operan a plazos mayores dados sus objetivos de cobertura de flujos multianuales. Gráfico 1 Volumen negociado en derivados Fuente: BIS, Triennial Survey of foreign exchange and derivatives market activity (2004, 2007, 2010, 2013) Derivados FX incluye: Forwards Outright (con entrega y NDF), Fx Swaps, Cross-Currency Swaps, Opciones Fx Derivados Tasas incluye: FRAs, IRS, Opciones sobre tasas 1314 Fuente: BIS Triennial Survey of foreign exchange and derivatives market activity (2004, 2007, 2010, 2013); FMI World Economic Outlook Database Ratio turnover derivados OTC = volúmenes promedio diario reportados por BIS x 250 días de trading al año. pp.: puntos porcentuales. En los gráficos anteriores se puede observar cómo el volumen del mercado de derivados ha crecido significativamente en los últimos años. En particular, durante el último trienio se observa una ampliación significativa del diferencial entre la tasa de variación del PIB y del volumen negociado en derivados OTC (13,9 puntos porcentuales), lo que explica el crecimiento en el ratio de turnover desde 3,51 en 2010 hasta 5,03 en En términos de las posiciones en derivados mantenidas por los bancos locales (valor bruto de contratos derivados), se observa una alta concentración en forwards (mayormente de monedas) y swaps de tasas locales y cross-currency (Gráfico 2). A diferencia de la distribución en volúmenes negociados, las posiciones brutas en swaps representan más del 70% del total. Esto se explica por los mayores montos y plazos negociados en contratos swaps, lo que determina el peso relativo de estos activos sobre el mercado de derivados total. 1415 Gráfico 2 Distribución de posiciones brutas en derivados Fuente: SBIF Reporte mensual de instrumentos financieros no derivados y derivados ( ); ComDer encuesta a bancos participantes (abril 2011) Valor bruto: posiciones activas más posiciones pasivas en derivados de bancos locales (a valor justo); posiciones pasivas ajustadas para evitar doble contabilización de contratos interbancarios. Los contratos más transados a nivel local corresponden a los forwards de monedas y los swaps, tanto sobre tasas de interés en moneda local (IRS) como cross-currency swaps. A su vez, el volumen de posiciones en NDF Fx se encuentra mayormente concentrado en el mercado interbancario (57% de los nocionales totales); mientras que en términos de cantidad de contratos vigentes, la distribución es más equilibrada entre posiciones con bancos locales e internacionales. En términos de subyacentes, las paridades USD/CLP y CLP/CLF concentran más del 90% del volumen, medido tanto en nocionales como en cantidad de contratos. (Gráfico 3). Por el lado de los Swaps de tasas, el volumen de negocio se encuentra repartido entre el mercado interbancario local e interbancario internacional (97% en términos de nocionales y 74% en contratos). En términos de tasas las curvas ICP UF y CLP son las de mayor relevancia (Gráfico 3). 1516 Gráfico 3 Distribución de los mercados NDF Fx e IRS NDF FX (Menos de 1 Año) Nocional por contraparte NDF FX (Menos de 1 Año) Contratos vigentes por contraparte 6% 1% 3% 12% 17% AFP s; Seguros; FFMM Bancos Extranjeros 36% 12% 19% Bancos Locales 57% Empresa no Financiera Otras Entidades Financieras Locales 37% NDF FX (Menos de 1 Año) Nocional según paridad NDF FX (Menos de 1 Año) Contratos vigentes según paridad 1% 2% 1% 9% 21% 39% CLP/CLF 58% USD/CLP USD/CLF OTRAS 69% Notas: (1) El tipo de cambio utilizado es de $460 (2) Se consideran todas las paridades Fx y todas las curvas y monedas para las que se informan contratos vigentes (3) Los análisis fueron realizados con la cartera de contratos vigentes al 29 de Abril del17 IRS (Hasta 5 Años) Nocional por contraparte IRS (Hasta 5 Años) Contratos vigentes por contraparte 3% 26% 24% 52% 45% Bancos Extranjeros Bancos Locales Empresa no Financiera 50% IRS (Hasta 5 Años) Nocional según paridad IRS (Hasta 5 Años) Contratos vigentes según paridad 1% 2% 7% 6% 5% CLF/ICP CLP/ICP 27% 35% 38% 52% CLP-TAB/Tasa Fija y CLF-TAB/Tasa Fija Curva CLP/Tasa Fija y Curva CLF/Tasa Fija Otras 27% Notas: (1) El tipo de cambio utilizado es de $460 (2) Se consideran todas las paridades Fx y todas las curvas y monedas para las que se informan contratos vigentes (3) Los análisis fueron realizados con la cartera de contratos vigentes al 29 de Abril del 2011 En Chile, no existen infraestructuras de mercado que ofrezcan servicios de compensación multilateral de operaciones de derivados OTC y su gestión de riesgos centralizada. A nivel local sólo existen servicios de confirmación electrónica, limitados por el momento a operaciones NDF. 1718 3.7. Características generales del mercado de derivados OTC: Operatoria bilateral sin compensación en plataformas de mercado, y con soporte parcial en servicios de confirmación y registración de contratos Se opera mayormente con acuerdos marco bajo normas SBIF; uso de contratos bajo normas ISDA en operatoria con entidades internacionales Limitada aplicación de cláusulas de neteo bilateral en contratos marco; implica utilización de líneas y/o aporte de garantías sobre exposiciones de riesgo crédito brutas Negociación realizada vía telefónica, Brokers (ej. ICAP), o plataformas electrónicas de negociación (ej. OTC, Bloomberg, Reuters Dealing) Verificaciones y confirmaciones realizadas mayormente de forma manual, en promedio genera diferencias en aproximadamente un 7% de los casos Procesos de conciliación de carteras realizados periódicamente; no todos los bancos realizan conciliaciones diarias de posiciones y garantías Aplicación parcial de neteos bilaterales para liquidaciones de flujos generados por las operaciones; realizadas en gran medida a través de medios electrónicos (dependiendo de la contraparte) Operación con entidades locales realizada mayormente con líneas de crédito; con entidades internacionales se utilizan líneas, márgenes u otros modelos (ej. re-couponing, early termination) La implementación de ComDer permitirá al mercado local potenciar el crecimiento del mercado de derivados manteniendo altos niveles de seguridad, control de riesgos sistémicos y eficiencia, logrando los siguientes beneficios: Alineación con tendencias y estándares internacionales en infraestructuras para el mercado de derivados OTC Preparación anticipada del sistema ante los futuros cambios regulatorio en materia de derivados OTC, en línea con las cambios a nivel internacional Alineación con las recomendaciones internacionales para el desarrollo de los mercados de derivados OTC Estandarización de instrumentos y procesos Gestión de riesgos de crédito Compensación centralizada Acceso a información de mercado Mantener al sistema financiero local entre los más desarrollados a nivel regional, siguiendo la línea de un mercado desarrollado como el de Brasil o uno innovador como Colombia Mayor atractivo del mercado local para los inversores locales e internacionales 1819 4. Descripción General de los Servicios A continuación se describen los diferentes servicios que ofrecerá ComDer, junto con las estructuras e interrelaciones (internas y externas) que conjuntamente conforman el Modelo de Servicio. Al mismo tiempo, se incluyen definiciones respecto a los tipos de participantes y los esquemas de operación específicos a cada uno de ellos, los tipos de contratos elegibles para compensación y administración, y los servicios funcionales que soportan la gestión de ComDer. Diagrama General de Servicios: A. ComDer administrará inicialmente un Sistema de Contraparte Central (SCC), que considera como parte integrante y esencial el módulo Servicio de Registro y Confirmación (SCO) y el módulo Servicio de Repositorio Centralizado (SRO). B. Se considera a futuro posibles expansiones para ofrecer Servicios de Cámara de Compensación (SCA). C. Adicionalmente, ComDer podrá ofrecer Servicios de Repositorio Centralizado (SRO) para todo el mercado de derivados. 1920 4.1. Servicio en Evaluación: Sistema de Contraparte Central (SCC) El Sistema de Contraparte Central 3, en adelante SCC operará de acuerdo a lo establecido en el Capítulo II del Título II de la Ley En esta modalidad, ComDer se constituirá irrevocablemente en acreedora y deudora de los derechos y obligaciones que deriven de las Ordenes de Compensación ( OC ) enviadas a liquidación y compensación por los Participantes y que sean aceptadas por el SCC administrado por ComDer, tanto frente a terceros como respecto de las partes de las transacciones que las hubieren originado, quienes a partir de ese momento dejan de estar jurídicamente vinculadas entre sí. El SCC incluye las siguientes funciones: Registro y confirmación de transacciones/contratos (SCO) Novación de contratos Compensación neta multilateral de posiciones (a partir de la novación) Administración de posiciones y garantías en cuentas segregadas Valoración y liquidación diaria del mark-to-market sobre las posiciones Gestión de riesgos sobre posiciones compensadas Requerimientos de margen inicial Requerimientos de fondo de garantía Gestión centralizada de liquidaciones netas en efectivo vía LBTR Gestión de garantías (instrumentos financieros) vía DCV u otros custodios autorizados Gestión de incumplimiento Repositorio centralizado y desmaterializado de contratos (SRO) En atención al rol deudor y acreedor universal que ComDer asumirá respecto a cada una de las OC compensadas y liquidadas en el SCC, este sistema contará con un robusto modelo que permite monitorear, controlar y administrar los riesgos de crédito de contraparte y de liquidez, que incluye los siguientes componentes: Criterios de Participación. Margen de Variación. Margen Inicial. Límites a las exposiciones de los Participantes. Proveedores de Liquidez. Fondo de Garantía. Fondo Adicional. Retención del Margen de Variación Fondo de Reserva. 3. El detalle del SCC y de cada uno de los componentes, se encuentra en las Normas de Funcionamiento de ComDer Contraparte Central S.A 20 Mostrar más
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References: artículo 126
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 Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 artículo 110
 artículo 81