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GLI ART FUNDS : L ECONOMIA INCONTRA IL MONDO DELL ARTE
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1 UNIVERSITÀ POLITECNICA DELLE MARCHE FACOLTÀ DI ECONOMIA GIORGIO FUÀ Corso di Laurea Triennale in ECONOMIA E FINANZA GLI ART FUNDS : L ECONOMIA INCONTRA IL MONDO DELL ARTE Relatore: Prof. Alberto Niccoli Rapporto Finale di: Margherita Di Clemente Anno Accademico 2007/2008 12 INDICE Introduzione L EVOLUZIONE NEL MODO DI AVVICINARSI AL MONDO DELL ARTE 6 2. LA NASCITA DEGLI ART FUNDS Struttura e modalità di funzionamento Successo ed insuccesso degli Art Funds LE CARATTERISTICHE DEL MERCATO DELL ARTE LA FIGURA DELL ART ADVISOR FONDI ED ISTITUTI CREDITIZI VALUTAZIONI DI MERCATO L arte ed il valore della contemporaneità3 5.2. La variabilità dei prezzi ed il maggior valore dei dipinti minori L arte nell asset allocation ottimale CASO PRATICO Primi esempi di fondi d arte La Peau de l Ours British Rail Pension Fund I fondi e le gestioni patrimoniali già attivi sul marcato Pinacotheca : il primo fondo italiano dedicato all arte I fondi sulla rampa di lancio Conclusioni 37 Riferimenti bibliografici 34 INTRODUZIONE Qualcuno potrebbe pensare che l arte non abbia nulla a che vedere con l economia e probabilmente molti, letto il titolo della mia tesi, si chiederanno perché, per il mio Rapporto finale di un corso di Economia e Finanza, io abbia scelto il tema dell arte. Partiamo dal presupposto che i quadri, e l arte in genere, mi hanno sempre appassionata. Ritengo che l arte sia un meraviglioso strumento di estraniamento dal reale per chi voglia discostarsene ed un altrettanto straordinario mezzo per indagare sulla propria interiorità per chi si sente un ospite inquietante della sua stessa esistenza, per chi non riesce a trovare un suo spazio nella quotidianità. Credo che a molti piacerebbe riempire la propria stanza di quadri di Caravaggio, Degas, Van Gogh, ma l unica opportunità che ci viene concessa è quella di visitare mostre e musei, e per un attimo fare nostri quegli schizzi impressi sulla tela. Qualcuno ha la possibilità di dare vita ad una collezione privata e di arricchire la propria personalità di tutte quelle emozioni che un quadro può suscitare, ma a molti resta solo la platonica speranza che questo desiderio possa avverarsi. Non tutti sono, però, a conoscenza della nuova opportunità che la realtà finanziaria offre di coniugare l arte con un proficuo investimento. La nascita degli Art Funds rappresenta, per gli operatori di fascia medio-alta, una modalità di impiegare le proprie risorse in una singolare tipologia di fondo, che consente di 45 accedere ad opere d arte di alcuni tra i migliori artisti al mondo, realtà solitamente possibile solo per pochissimi individui o per grandi musei. Indagherò, quindi, questo nuovo prodotto finanziario, illustrandone la struttura, le modalità di funzionamento, il perché farvi fruttare o meno le proprie disponibilità economiche ed al termine della mia discussione apporterò dei casi pratici, sperando di incuriosire la vostra attenzione e di fornirvi qualche informazione in più sull arte del fare finanza. 56 1. L EVOLUZIONE NEL MODO DI AVVICINARSI AL MONDO DELL ARTE Il collezionismo privato si è fatto spazio in Italia circa mezzo millennio fa ed ha lasciato tracce indelebili nella coscienza e nell animo di tutti. Nel 1600 in Italia vi erano 12/15 milioni di abitanti. Di questi, l 1% era sufficientemente evoluto da creare o consumare arte. Quindi, in tutto, erano circa individui quelli che avevano un contatto più o meno diretto con la storia dell arte in quei giorni. Oggi, di 60 milioni di abitanti, il 5% ama avvicinarsi ad un mondo interessante e sempre nuovo come quello costituito dai capolavori artistici. Probabilmente la più antica tipologia di approccio all arte, di cui ancora oggi molte famiglie portano testimonianza, è quella più spontanea, legata a gusti estetici ed alla capacità che un quadro appeso alla parete abbia di suscitare emozioni. Si parla di un investimento a lunghissimo termine, anche generazionale, che lascia traccia di sé nelle residenze private di nobili e borghesi. Un primo passo in avanti lo si ha con il collezionista fai da te, l appassionato d'arte, che sceglie gli artisti, e quindi le opere, sia in base ad una propria sensibilità estetica, che ad una logica di investimento. Costruisce, quindi, nel tempo, una collezione bilanciata in termini di rischio-rendimento e di dividendo estetico. Ma è lo "speculatore" che ci fa conoscere la nuova natura che viene ad assumere l arte nel mondo moderno. L arte come business, come nuova possibilità di 67 conseguire un capital gain. Lo speculatore è l investitore di breve termine, che cerca di sfruttare il maggior valore legato all artista del momento. Acquista, quindi, per fare l'affare, puntando ad una crescita del valore delle opere in tempi ridotti. Diverso è l investitore "oculato", che acquista capolavori artistici per diversificare il proprio patrimonio nel lungo termine. Per avere informazioni circa le potenzialità di rivalutazione dell'opera su cui ha investito si basa su valutazioni individuali e di Art Advisor indipendenti. In tutti e quattro i casi su enunciati, l asset allocation in arte dovrebbe essere di almeno 10 milioni di euro per avere un profilo rendimento-rischio adeguato. Ultimo, ma più importante nella nostra indagine, è l investitore in un art fund, che, per ottimizzare il proprio profilo rischio-rendimento, demanda le scelte di asset allocation a gestori esperti ed indipendenti. Il fondo è ideale per investimenti in arte fino a 10 milioni di euro. 78 2. LA NASCITA DEGLI ART FUNDS 2.1 STRUTTURA E MODALITA DI FUNZIONAMENTO Gli Art Investment Funds rappresentano una nuova modalità per investire le proprie eccedenze finanziarie. Il funzionamento è similare a quello dei fondi comuni di investimento, ma la peculiarità è rappresentata dal settore nel quale vengono impegnate le risorse: la compravendita di opere d arte. A sottoscrivere quote di questi fondi sono operatori istituzionali e privati con patrimonio elevato (High Net Worth Individuals HNWI), alla ricerca di una rivalutazione del capitale nel lungo periodo e di una diversificazione proficua del portafoglio. Risulta, quindi, impropria l idea secondo la quale la nascita di questi fondi rappresenterebbe una forma di democratizzazione dell investimento. Certamente si ampliano le modalità di impiego delle proprie risorse, ma i soggetti cui si offre tale opportunità sono comunque investitori medio alti, che fanno parte di quella fascia della popolazione che dispone di un reddito elevato. Non si offre l opportunità di accostarsi al mondo dell arte a quei soggetti che, pur disponendo di modeste risorse finanziarie, sarebbero propensi ad investire i propri risparmi nei nuovi prodotti che offre il mercato. Attualmente, da quanto si può desumere da una ricerca de Il Sole 24 Ore, in collaborazione con il Centro Ask Bocconi, le quote minime di accesso ai fondi si aggirano intorno alle euro, ad eccezione dell Artvest Fund, che ne richiede C è, allora, da chiedersi 89 perché un privato dovrebbe decidere di destinare una parte della propria ricchezza ad un fondo che investe in arte, piuttosto che impegnare il capitale nei consueti mercati finanziari. Una prima motivazione è rappresentata dalla nuova possibilità che viene offerta circa le attività da inserire in portafoglio: non solo di tipo finanziario, come azioni ed obbligazioni, ma di tipo alternativo, come l arte. Si dà luogo, così, ad una diversificazione nella diversificazione. Lo stesso fondo può, infatti, costituire il proprio portafoglio con varie correnti artistiche, in modo tale da ridurre il rischio, o, al contrario, focalizzarsi in una sola categoria, favorendo il conseguimento di rendimenti elevati, ma determinando anche una maggiore concentrazione del rischio. Altra motivazione è data dalle minori spese cui un soggetto può andare incontro. Infatti un singolo individuo che compra all asta è tenuto a pagare un buyerpremium, che attualmente si aggira intorno al 20% del valore dell opera, e quando compra dai mercanti la loro commissione può arrivare intorno al 30%. A queste percentuali vanno, poi, aggiunti i costi di conservazione, di due diligence, di assicurazione e di trasporto. Il fondo invece, comprando un gran numero di opere, può negoziare commissioni di molto scontate con le case d asta e con gli altri fornitori di servizi necessari ad un collezionista. I costi somigliano a quelli degli hedge funds: 2-5% fee d ingresso più 2-3 % di commissione di gestione ed un 20% di fee di performance. 910 I benchmark di riferimento del fondo sono indici come il Mei Moses, Artnet, Artmarket Research ed Artprice. Il Mei Moses è un indice compilato da Jianping Mei e Michael Moses (professori alla New York University) per misurare la performance del mercato dell arte. Storicamente il valore di un opera era basato su alcune variabili, quali l artista, il soggetto, la provenienza e la cronistoria delle esposizioni. Oggi, grazie agli indici sull arte ed ai risultati storici di cui disponiamo, possiamo combinare queste variabili con misure di tipo quantitativo, per analizzare le performance ed i benefici dati dalla diversificazione: ad esempio la correlazione, l analisi del rischio, del rendimento e dello Sharpe ratio (elementi necessari per determinare il peso dell allocazione ottimale di un investimento in arte). All investitore non è richiesta una conoscenza approfondita della storia e del mercato dell arte o circa l andamento dei prezzi delle opere. A lui spetta solo la sottoscrizione delle quote. I gestori del fondo devono, invece, anzitutto costituire la collezione di beni d arte. Una volta messa insieme la collezione, e terminato il periodo di investimento (periodo di Lock-in), le opere vengono reinserite nel mercato attraverso un processo di vendita, che avviene con modi e tempi precedentemente stabiliti. Pagati, poi, i contributi per la gestione e per l amministrazione del fondo, i profitti vengono distribuiti tra gli investitori, secondo un processo di disinvestimento programmato e lungo un periodo di tempo determinato. 1011 Attualmente le tipologie di fondi in circolazione sono due: quelli a lungo termine (10 anni), con lock-up di 3/5 anni e diversificazione su tutto il periodo della storia dell arte, e gli speculativi, a breve (5 anni), spesso lanciati da hedge fund manager che puntano sul contemporaneo, dove è più facile fare trading. Andy Warhol, per esempio, è ritenuto moneta scambiabile con gran facilità, così come Roy Lichtenstein e Keith Haring. Negli ultimi anni anche gli artisti indiani e cinesi emergenti stanno riscuotendo un enorme successo. Altra importante motivazione per cui si possa ritenere vantaggioso l investimento in arte è rappresentata dai vantaggi fiscali. La tassazione in Italia dei fondi d arte dipende dal veicolo giuridico utilizzato per gli investimenti, riconducibile ai fondi chiusi. A norma dell art. 11 della legge n. 344/1993, abrogata ad eccezione del menzionato articolo 11 riguardante i profili tributari dal Testo unico delle disposizioni in materia d intermediazione finanziaria (d.lgs. n. 58/1998), la tassazione dei fondi comuni è commisurata all andamento della gestione. Viene, infatti, applicata un imposta sostitutiva del 12,5% sul risultato maturato dalla gestione. I proventi percepiti nell esercizio di imprese commerciali concorrono a formare il reddito imponibile dei partecipanti e su di essi si riconosce un credito d imposta pari al 15% dell ammontare. Il sottoscrittore del fondo che non sia residente in Italia, ma in paesi che consentono un adeguato scambio di informazioni, ha diritto 1112 al rimborso di una somma pari al 15% dei proventi erogati, al netto dell imposta sostitutiva del 12,5%. Il fondo sottoscritto solo da soggetti non residenti in Italia (ma in Paesi che acconsentono allo scambio d informazioni) è esente da tassazione; per quanto riguarda, invece, i fondi d arte esteri non armonizzati alle direttive europee, i proventi concorrono a formare integralmente la base imponibile del soggetto sottoscrittore residente. Fino ad ora abbiamo visto principalmente il perché si dovrebbero impegnare le proprie risorse in un art fund, ma molti sono anche i dubbi e i giudizi negativi circa questa nuova tipologia di impiego del denaro. Le grandi istituzioni decidono di non investire in fondi d arte principalmente per la scarsa trasparenza, per la mancanza di liquidità, nonché per il fatto che il capitale rimane bloccato per lunghi periodi (di solito 10 anni), senza dare alcun reddito. Le banche richiedono un fondo strutturato meticolosamente, su tutti i fronti, dal profilo organizzativo, sino a quello legale. Ma la peculiarità di questi prodotti finanziari consiste proprio nel fatto che spesso sono dislocati in paesi off shore e nella maggior parte dei casi non sono vigilati né dalla Fsa né da altra autorità. 2.2 SUCCESSO ED INSUCCESSO DEGLI ART FUNDS In teoria sottoscrivere la quota di un fondo che investe in arte dovrebbe rappresentare una attività meno onerosa e rischiosa dell investire direttamente in arte. Ma nella pratica, dei pochi casi di cui si ha notizia, gli esiti non sono dei 1213 migliori. I casi di successo sono rari, come il fondo pensione dei ferrovieri inglesi (British Railways Pension Fund). Molte sono le esperienze non esaltanti, come in Francia il Bnp Paribas Fund, negli Stati Uniti il fondo newyorkese Fernwood Art Investments ed in Italia Gestiarte. Le problematiche comunemente riscontrate nei casi d insuccesso sono la limitata dimensione del patrimonio, l orizzonte temporale ridotto, la scarsa flessibilità nelle scelte di investimento e di disinvestimento, l inadeguata forma di governo e le elevate commissioni di vendita e di gestione. Non sempre un fondo è in grado di vendere i suoi investimenti in arte al meglio, nel momento e nei termini desiderati. Soprattutto quando i termini di scadenza del fondo si avvicinano, si riduce il campo di azione del manager sulla tempistica di vendita e spesso diventa inevitabile la vendita sottocosto delle opere. Un fondo comune che investe in un attività poco liquida e molto volatile come l arte dovrebbe puntare al capital gain di lungo periodo, operando un buon grado di diversificazione su un consistente patrimonio, in un arco temporale sufficientemente ampio da consentire di pianificare al meglio acquisti e vendite. Si potrebbero ridurre i costi di gestione, ripartendo le spese di conservazione e di assicurazione delle opere, per esempio noleggiandole a musei, gallerie e partecipanti al fondo. Di fondamentale importanza è la presenza di personale specializzato, di buyers ed art advisors indipendenti ed oggettivi. Il fondo richiede esperti in grado di 1314 selezionare le opere da acquistare, sulla base di una stima del rendimento dell investimento, della diversificazione del rischio, della liquidità e delle condizioni del mercato, per poi rivenderle sul mercato al tempo giusto. Al momento la preoccupazione comune è che si possano generare dei conflitti d interesse. Questo perché molti degli specialisti che lavorano per gli art funds sono professionisti del mercato dell arte che, oltre a svolgere servizi di consulenza per il fondo, comprano e vendono per conto proprio. I conflitti di interesse, infatti, si determinano quando esistono incentivi ad occultare o distorcere le informazioni di cui si è in possesso, danneggiando gli investitori. Il problema cui si dà luogo è che si riduce la qualità e la quantità delle informazioni disponibili, aumenta l asimmetria informativa ed i fondi non vengono allocati nel modo migliore. 1415 3. LE CARATTERISTICHE DEL MERCATO DELL ARTE Anche nel mercato dell arte, come in quello finanziario, l intermediazione opera attraverso il binomio dealer-broker. Il dealer si occupa della compravendita delle opere che detiene nel proprio portafoglio, al fine di possedere determinati beni o autori. Il broker, al contrario, non gestisce un proprio portafoglio, bensì è uno specialista che ha le informazioni ed opera puntando al conseguimento del maggior capital gain possibile. Al momento sul mercato si riscontra principalmente la prima tipologia di intermediario, in quanto l obiettivo sembra essere sempre più quello di invogliare il cliente all investimento, piuttosto che di offrire un servizio di consulenza specializzata. La figura del broker non trova una vera e propria collocazione sui nostri mercati, poiché non ci si è ancora organizzati a dovere su questo fronte e non si hanno, quindi, sufficienti informazioni a riguardo. 1516 4. LA FIGURA DELL ART ADVISOR FONDI ED ISTITUTI CREDITIZI Marc Spiegler, un autorevole opinionista del mercato dell arte, spiega: Il ruolo dell art advisor si è rafforzato negli ultimi anni, in particolar modo in America ed in Inghilterra, grazie ai nuovi collezionisti, persone con più soldi che tempo a disposizione, decisi a mettere insieme, ed in fretta, raccolte di un certo prestigio. L obiettivo di questo cliente non è tanto affinare le proprie conoscenze artistiche, quanto seguire la crescita di un artista e realizzare un capital gain quando la sua curva ascendente è al massimo. L art advisor è un consulente d arte a tutti gli effetti. Questi segue l investitore sia prima dell acquisto, per informarlo, consigliarlo e tutelarlo da incauti acquisti, sia in seguito, per far crescere il valore dell investimento ed agevolarne la gestione. Inoltre è pratico nelle consulenze di carattere legale, assicurativo, ed è in grado di fornire indicazioni circa le modalità di conservazione e di trasporto dei dipinti. L advisor si occupa della ricerca delle opere, partecipa alle principali mostre ed interviene anche alle sessioni d asta per nome e per conto del cliente, cui spetta il diritto di rimanere nell anonimato. I servizi di advisory, inoltre, includono anche la valutazione delle opere di cui un soggetto è già in possesso. Tuttavia si ritiene che, data la singolarità dell investimento, non si possa prescindere dal gusto personale; si consigliano, quindi, opere che piacciono al cliente e non solo quelle per le quali si suppone vi sarà una rivalutazione nel tempo. 1617 L art advisor è un esperto del mondo dell arte che offre servizi di consulenza sia a fondi d investimento, per i quali è fondamentale mirare all efficienza nella compravendita delle opere, sia agli intermediari che intrattengono un rapporto diretto con la clientela, e quindi gli istituti creditizi. Ai buyers ed agli advisors di un fondo viene riconosciuta l opportunità di accedere a patrimoni e collezioni private, spesso raramente apparsi sul mercato, e, quindi, la possibilità di acquistare opere direttamente dai proprietari, apportando, così, un valore aggiunto all investimento. Per quanto concerne la figura dell art advisor negli istituti del credito, dobbiamo anzitutto evidenziare l evoluzione che sta riguardando tale tipologia di intermediario. L attività primaria e necessaria perché si possa parlare di attività bancaria è la raccolta del risparmio tra il pubblico e l esercizio del credito. Tuttavia, al fine di avvicinare e soddisfare il maggior numero di clienti possibile, gli istituti bancari hanno ampliato e diversificato l offerta, in termini di servizi e di prodotti offerti. Da uno studio di Art Investments emerge che il mercato dell arte italiano negli ultimi dieci anni è cresciuto del 57%. Motivo per cui i maggiori istituti di credito hanno pensato bene di offrire un servizio di consulenza nel campo dell arte, per invogliare i clienti più benestanti e sofisticati ad investire, in un modo inconsueto, le loro disponibilità. Si tratta di una figura nuova nel panorama bancario italiano, ma in America se ne parla già dagli anni 80. Nel mondo anglosassone e svizzero 1718 l'art banking è integrato da tempo nell'offerta delle banche, con punte di eccellenza in Citibank e Ubs. Secondo quanto si evince dal Rapporto sul commercio dei beni artistici di Nomisma, duecento sarebbero le famiglie italiane che potrebbero essere coinvolte dalle proprie banche in questa modalità di investimento. La stessa ricerca ha rilevato che gli istituti del credito hanno proposto l acquisto di opere d arte al 57% di queste famiglie, tuttavia la sfiducia è molto accentuata. E proprio per rendere i prezzi delle opere più abbordabili, ultimamente si registra un grande interesse per i giovani artisti. Cresce l attenzione del private banking verso i prodotti artistici e si rende indispensabile l'esigenza di una consulenza indipendente ed il bisogno di avere a disposizione dei professionisti del settore, in grado di semplificare l'accesso al mondo dell'arte e di saperne decodificare i codici interni. Si tratta di una scelta di marketing, che tende a consolidare il legame tra banca, territorio e tessuto sociale in cui quest ultima opera. L integrazione tra Banca Intesa e Sanpaolo IMI e la successiva aggregazione tra il gruppo Unicredit e Capitalia generano nuove speranze di sviluppo della presenza delle banche nel panorama artistico. Unicredit si sta esprimendo nel campo dell editoria d arte e sostiene, grazie alle grandi competenze in termini di gestione e di comunicazione, anche due delle più importanti istituzioni museali italiane, il Museo d arte contemporanea del Castello di Rivoli ed il MART, Museo d arte moderna e contemporanea di Trento e Rovereto. 1819 Il gruppo Banca Intesa e Sanpaolo Imi, invece, detiene una delle più grandi collezioni private d Italia, con opere che spaziano in un arco temporale che va dal Duecento al XX secolo. La collezioni di Banca Intesa sono in parte visitabili dal 1999 nella sede del Palazzo Leoni Montanari di Vicenza e nella sede napoletana di Banca Intesa, Palazzo Zevallos Stigliano, che conserva il Martirio di Sant Orsola di Caravaggio, restaurato nel 2004 grazie ai fondi della banca. 1920 5. VALUTAZIONI DI MERCATO 5.1. L ARTE ED IL VALORE DELLA CONTEMPORANEITA Il gusto e le mode sono i veri driver che hanno un ruolo guida nel mercato dell arte, più che nei mercati finanziari, dove il valore dei titoli è funzione dei fondamentali di mercato. E evidente che l arte, da un punto di vista economico, non ha un valore stabile nel corso del tempo, bensì ha un valore puramente arbitrario, spesso determinato dalle mode del momento, più che da valutazioni che hanno un qualche riscontro reale. Oggi sono in aumento clienti con ricchi portafogli, provenienti dal Medio Oriente, dalla Cina e dalla Russia: è in questi luoghi che il mercato si va allargando, è da qui che proviene la nuova ricchezza. Ed ecco che si assiste ad uno strutturale cambiamento nel mondo dell arte, uno spostamento di interesse da parte del collezionismo sull arte del presente, dettato dalla nuova tipologia di collezionisti che si fa spazio sulla scena mondiale, complici anche l attenzione dei media, delle case editrici e dei nuovi musei. I prezzi dell arte contemporanea sono in continuo aumento e molti si attendono lo scoppio della bolla speculativa, come alla fine degli anni 80 quando, però, fu lo scoppio della prima Guerra del Golfo a far crollare i prezzi. Nel 1989, invece, vi fu un rialzo dei prezzi delle opere impressioniste in seguito all introduzione di una norma che offriva ai giapponesi l opportunità di scaricare gli utili degli acquisti in arte. La crisi dei mutui subprime, che ha riguardato non solo il mercato 2021 immobiliare statunitense, ma l economia mondiale, non ha influenzato i prezzi delle opere d arte, sia perché l arte è considerata una classe d investimento totalmente indipendente, non correlata ai mercati finanziari, sia perché lo shock immobiliare ha toccato un ceto medio, che difficilmente acquistava arte. Alcuni sostengono che la contrazione del mercato degli Old Masters sia dovuta al fatto che, date la qualità del lavoro e l attitudine a non deteriorarsi con il trascorrere del tempo, risultino particolarmente interessanti soprattutto come investimento di lungo termine. E, seguendo questo ragionamento, dovrebbe risultare ovvio che, in un contesto internazionale e di grande innovazione culturale, vi sia un aumento della domanda per artisti contemporanei, spesso molto giovani. Questo spiega perché negli ultimi anni i prezzi delle più ricercate opere contemporanee siano cresciuti in misura maggiore rispetto a quelli dell arte moderna e dell antiquariato. Nella classifica dei maestri più valutati appaiono pittori italiani del Novecento, quali Marino Marini, che con L Idea del cavaliere ha spuntato 7 milioni di dollari e Giacomo Balla, con una carta futurista del 1913, battuta a 9,3 milioni di dollari. Il Laboratorio di Nomisma segnala una crescita nel 2007 dei prezzi medi delle opere d arte moderna e contemporanea. Per le opere di minore qualità si è registrato un aumento del 4,2%, tale da raggiungere i euro, mentre il valore dei capolavori si è incrementato del 5,8% e si è arrivati ai euro. Tali dati fanno riferimento ad un periodo non proprio florido per chi aveva, invece, puntato 2122 sulla Borsa o sull immobiliare. E con la crescita del mercato, cala l età media degli operatori, che si attesta intorno ai anni LA VARIABILITA DEI PREZZI ED IL MAGGIOR VALORE DEI DIPINTI MINORI Due ricercatori, Mei e Moses, hanno evidenziato la grande variabilità dei rendimenti delle opere d arte, suggerendo che anche l investimento in opere di artisti molto noti non necessariamente darà luogo ad un maggior valore. Jianping Mei e Michael Moses hanno creato 3 indici di valutazione del mercato: capolavori, mercato medio ed arte a basso costo di acquisto. Dal 1952 l indice di arte a basso costo di acquisto, che comprende le opere d arte vendute per somme che rientrano nel 33% dei più bassi prezzi di acquisto d asta, ha decisamente superato il mercato medio e l indice dei capolavori. Se si confrontano questi indici con la performance a lungo termine del S&P 500, si evince che i capolavori rendono meno del mercato azionario, mentre i dipinti a basso prezzo tendono a fruttare di più. Ad esempio, nel 1989 il dipinto di Marc Chagalle Le violiniste au monde renverse è stato venduto all asta per 4,2 milioni di dollari; mentre nel maggio 2001 la stessa opera è stata battuta per 2,1 milioni, cioè alla metà del suo prezzo di acquisto di 11 anni prima. Diversamente, un altro dipinto sempre di Chagalle, ma meno costoso, Orphee, è stato venduto 2223 per dollari nel 1982 e, a maggio del 2001, rivenduto per ben dollari. Lo stesso Baumol, in uno scritto del 1986, l American Economic Review, indaga circa la variazione del rendimento fra quadri più o meno famosi. I capolavori sono ritenuti tali perché colpiscono l osservatore nel profondo, riescono a stimolare la sua sensibilità e ad emozionarlo. Ed il collezionista valuterà tale piacere estetico almeno quanto la differenza tra i rendimenti delle opere d arte e quelli dei capitali finanziari. I tassi di rendimento dell investimento in dipinti minori risulteranno, quindi, maggiori rispetto a quelli dell investimento in opere d arte più famose proprio per sanare questo gap che si viene a delineare da un punto di vista emotivo. A mio parere, invece, nell acquistare quote di un art fund, viene meno la partecipazione diretta con il mondo dell arte. E infatti concesso al sottoscrittore di prendere in prestito le opere per un breve periodo di tempo, ma c è da chiedersi quanti effettivamente eserciteranno questo loro diritto. La commistione tra investimento sociale e godimento dell opera rimane, quindi, un evento sporadico ed occasionale. Al contrario, il collezionista privato può godere in qualsiasi momento del rendimento finanziario e del piacere estetico della propria opera. 2324 5.3. L ARTE NELL ASSET ALLOCATION OTTIMALE Un portafoglio è considerato "efficiente" se, per un dato livello di rischio, genera il più alto rendimento atteso o se comporta il minor livello di rischio, dato un certo livello di rendimento atteso. Da un analisi svolta dall Art Market Research nel 2003, risulta che il portafoglio finanziario ottimale degli ultimi 25 anni è costituto per il 35% da equity, 45% da obbligazioni e 20% dall arte. Tale portafoglio ha generato una performance superiore ai titoli di stato a 10 anni (rispettivamente l 11% contro il 9,9%) e ha mantenuto un livello di rischio pari al 7,7%, il più basso livello fra tutte le asset class del modello. (Figura 1) (figura 1) *Art 100 Index: misura del movimento dei prezzi di cento fra i principali artisti di elevato standing, sia Old Masters che contemporanei. 2425 6. CASO PRATICO 6.1. PRIMI ESEMPI DI FONDI D ARTE La Peau de l Ours Il primo esempio di art fund, La Peau de l Ours, risale al 1904, anno in cui alcuni amici, appassionati d arte, decisero di riunire parte dei loro risparmi in un fondo per acquistare opere d arte contemporanea. Sotto la guida del finanziere francese André Level, con un investimento pari a 250 franchi l uno, poterono operare in una fascia di prezzo più alta di quella accessibile al singolo, ridurre i rischi di un investimento che sarebbe stato troppo azzardato affrontare da soli e godere delle opere d arte acquistate. In dieci anni il fondo comprò più di un centinaio di dipinti e disegni, tra cui opere di Picasso, Braque e Matisse. Allo scadere del periodo di investimento, il 2 marzo 1914, l intera collezione fu venduta nella sede dell Hotel Drouot di Parigi, in un asta che assunse rilevante importanza per l alto livello conseguito in termini di qualità e quantità delle opere battute, ma anche per i prezzi raggiunti. Alla chiusura del fondo gli investitori videro quadruplicato il loro investimento iniziale; l operazione si rivelò un assoluto successo British Rail Pension Fund Nel 1974 le ferrovie inglesi decisero di dare vita, per i loro impiegati, al British Rail Pension Fund. Investirono 40 milioni di sterline in opere d arte di diversa 2526 tipologia: dipinti e disegni antichi, dipinti impressionisti, ceramiche cinesi, libri e manoscritti, arte medioevale e scultura. Sembra che ad indirizzare gli investitori verso questa tipologia alternativa di investimento sia stata l instabilità economica e finanziaria del momento. La crisi petrolifera di quegli anni e l andamento negativo del mercato azionario stimolarono, infatti, gli investitori a cercare una diversa opportunità di impiego del capitale. In quel periodo nel Regno Unito vi era un alta inflazione, una moneta debole, ed un mercato immobiliare instabile. Di qui la decisione del British Rail Pension Fund di investire all incirca 3 milioni di sterline all anno in una serie di collezioni d arte: fino agli anni 80 acquistò attraverso Sotheby e, sempre tramite la medesima casa d aste, qualche anno più tardi iniziò a ricollocare le opere sul mercato. La vendita della collezione, di circa pezzi, fu completata alla fine degli anni 90. I costi sostenuti ammontarono a circa il 2,3% del suo valore totale, mentre i ricavi conseguenti alle vendite raggiunsero i 168 milioni di sterline. Tra i diversi settori in cui la collezione investì, i maggiori profitti derivarono dalle opere degli impressionisti (con una performance annua del 21,3%), congiuntamente alla ceramica ed alla porcellana cinese (15,4%). Può risultare interessante notare che delle opere vendute, 60 hanno generato un terzo del profitto. Tra queste, un dipinto di Monet comprato nel 1979 per dollari, che fu rivenduto nel 1989 per 9 milioni di dollari, ed una veduta 26 Vedere altro
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