Source: http://docplayer.pl/3188967-Sekurytyzacja-a-europejskie-standardy-zarz-dzania-p-ynno-ci-bankow.html
Timestamp: 2017-06-26 19:11:09+00:00

Document:
SEKURYTYZACJA A EUROPEJSKIE STANDARDY ZARZ DZANIA P YNNO CI BANKÓW - PDF
SEKURYTYZACJA A EUROPEJSKIE STANDARDY ZARZ DZANIA P YNNO CI BANKÓW
Download "SEKURYTYZACJA A EUROPEJSKIE STANDARDY ZARZ DZANIA P YNNO CI BANKÓW"
1 Jolanta Zombirt * SEKURYTYZACJA A EUROPEJSKIE STANDARDY ZARZ DZANIA P YNNO CI BANKÓW WST P W Unii Europejskiej mo na obecnie zaobserwowa kilka ciekawych inicjatyw legislacyjnych, które wynikaj z do wiadcze kryzysu finansowego. Niedostatki w zarz dzaniu ryzykiem w instytucjach kredytowych, nie tylko ryzykiem kredytowym czy rynkowym, ale równie ryzykiem p ynno ci wyra aj cym si w zbytnim niedopasowaniu zapadalno ci aktywów i wymagalno ci pasywów oraz nik dywersyfikacj róde finansowania si, nadmierna d wignia finansowa, zwi kszy y zainteresowanie regulatorów opracowaniem niekiedy zupe nie nowych przepisów ostro no ciowych dla banków. Poza sporymi zmianami w zakresie wymogów dotycz cych kapita u regulacyjnego wzgl dem ryzyka kredytowego czy rynkowego zacz to równie wprowadza nowe przepisy odnosz ce si do ryzyka p ynno ciowego (wymóg pokrycia p ynno ci (liquidity coverage requirement, LCR) oraz wymóg stabilnego finansowania netto (net stable founding ratio, NSFR)) czy dozwolonej d wigni. Nic wi c dziwnego, e oba te obszary s obecnie tematem o ywionych dyskusji mi dzy regulatorami a uczestnikami rynku. Nale y jednak zauwa y, e * Jolanta Zombirt jest doktorem habilitowanym ekonomii (specjalizacja: bankowo ) w Szkole G ównej Handlowej i magistrem filologii orientalnej (arabistyka) na Uniwersytecie Jagiello skim, pracownikiem Instytutu Europeistyki na Wydziale Studiów Mi dzynarodowych i Politycznych UJ. Jej zainteresowania badawcze obejmuj technik sekurytyzacji, regulacje bankowe, sektor us ug finansowych w Unii Europejskiej, polityk pieni n i fiskaln w UE. 462 Problemy i pogl dy próby wprowadzania norm zarz dzania p ynno ci banków by y podejmowane ju od dawna, nigdy jednak na tak skal. W pocz tkach globalnego kryzysu finansowego ch tnie wskazywano na techniki sekurytyzacji jako na jedn z najwa niejszych jego przyczyn. Politycy (i nie tylko) ch tnie przypisywali sekurytyzacji odpowiedzialno za rozlanie si kryzysu po wiecie i za straty tym spowodowane. Przy czym niemal bezkrytycznie pot piano wszelkie rodzaje transakcji sekurytyzacyjnych, nie dostrzegaj c, cz ciowo z pobudek politycznych, zdecydowanie lepszych wyników sekurytyzacji w Europie ni w USA oraz zalet sekurytyzacji na rzecz gospodarki realnej. Jednak w ostatnich latach obserwujemy wyra ne odwrócenie tej tendencji. W coraz te szerszym zakresie za pobudzeniem rynku sekurytyzacji w Europie opowiadaj si ju nie tylko uczestnicy tego rynku, ale tak e przedstawiciele europejskich instytucji finansowych, tzn. Europejskiego Banku Centralnego i Komisji Europejskiej. Z jednej strony d y si do wzmocnienia pozycji p ynno ciowej banków, z drugiej legislator europejski stara si udowodni, e aktywa sekurytyzacyjne mog w okre- lonych przypadkach by równie uwa ane za p ynne aktywa. Celem artyku u jest odpowied na pytanie, czy regulacyjne uwzgl dnienie sekurytyzacji w buforze p ynno ciowym mo e wp yn na wzrost zainteresowania sekurytyzacj, w warunkach ekstremalnie niskich stóp procentowych EBC oraz ograniczaj cych j niektórych rozwi za regulacyjnych. Artyku rozpoczyna opis konstrukcji wymogu pokrycia p ynno ci. Przedstawione s ogólne zasady kalkulowania odp ywów i dop ywów gotówki w ci gu 30 dni kalendarzowych. Uwadze po wi cono tak e sk ad bufora p ynno ciowego wskazuj c na jego elementy: aktywa Poziomu 1 oraz Poziomu 2A i 2B. Druga cz artyku u dotyczy sekurytyzacji, a zw aszcza tych jej cech, które pozwalaj okre la, czy pozycje sekurytyzacji s proste, wystandaryzowane i p ynne (SSTS), co mo e pozwoli na kwalifikowanie ich do Poziomu 2B bufora p ynno ciowego. W ko cowej cz ci wskazuje si na dzia ania instytucji europejskich, maj ce na celu zwi kszenie zainteresowania sekurytyzacj jako alternatywnym kana em finansowania gospodarki realnej oraz na rol jak mo e odegra wymóg pokrycia p ynno ci dla promowania sekurytyzacji. 1. WYMÓG POKRYCIA P YNNO CI Od paru lat widoczne s starania regulatorów na rzecz zwi kszenia odporno ci banków na nag e odp ywy p ynno ci. Efektem s rekomendacje w sprawie dwóch wska ników: NSFR i LCR. Je eli chodzi o LCR, w Europie wymóg ten wynika z Art. 412 (1) 1 1 Instytucje utrzymuj aktywa p ynne, których czna warto pokrywa odp ywy p ynno ci pomniejszone o przyp ywy p ynno ci w warunkach skrajnych, w celu zagwarantowania utrzy- 473 Bezpieczny Bank 1(58)/2015 CRR 2, który wprowadza dla wszystkich banków i, w przysz o ci, firm inwestycyjnych UE obowi zek utrzymywania pewnego poziomu p ynno ci oraz regularnego raportowania na temat sk adu ca o ci p ynnych i nieobci onych aktywów w tzw. buforze p ynno- ciowym. Nale y wspomnie w tym miejscu, e CRR i przepisy uzupe niaj ce CRR (jak np. omawiany poni ej) nie s w pe ni odzwierciedleniem rekomendacji bazylejskich, gdy uwzgl dnia si w nich pewne cechy charakterystyczne dla Unii Europejskiej. Na podstawie CRR (Art. 460) 3 Komisja, przy wspó pracy z Europejskim Urz dem Nadzoru Bankowego, opracowa a tzw. Delegowane Rozporz dzenie (UE/2015/61) 4 odnosz ce si do wymogu pokrycia p ynno ci (Liquidity Coverage Requirement, LCR) opublikowane w Dzienniku Urz dowym w styczniu 2015 r. Ma ono zastosowanie do instytucji kredytowych i okre la szczegó owo przepisy ilo ciowe dotycz ce p ynno ci. Szczególny nacisk k adzie si na sposób kalkulowania odp ywów gotówkowych netto, których ka da instytucja kredytowa winna spodziewa si w czasach napi rynkowych przez okres 30 dni kalendarzowych oraz dokonuje kategoryzacji p ynnych aktywów, które mog pomóc w utrzymaniu bie cej dzia alno ci banku. Mimo daty wprowadzenia CRR do ustawodawstwa pa stw cz onkowskich, LCR (podobnie jak wymóg dotycz cy d wigni finansowej) b dzie wprowadzany stopniowo, pocz wszy od 1 stycznia 2015 r. Harmonogram wprowadzania LCR przedstawia poni sza tabela. Tabela 1. Harmonogram wprowadzania LCR Termin 1 stycznia 2015 r. 1 stycznia 2016 r. 1 stycznia 2017 r. 1 stycznia 2019 r. 1 stycznia 2019 r. Minimum LCR (%) ród o: European Commission, Commission Staff Working Document. Impact Assessment, Accompanying the document: Commission Delegated Regulation to supplement Regulation (EU) 575/2013 with regard to liquidity coverage requirement for Credit Institutions, Brussels, , SWD(2014) 349 final. mywania przez instytucje takich poziomów zabezpiecze przed utrat p ynno ci, które s odpowiednie w sytuacji ewentualnego zak ócenia równowagi mi dzy przyp ywami i odp ywami p ynno ci w warunkach wysoce skrajnych w ci gu 30 dni. W warunkach skrajnych instytucje mog wykorzystywa swoje aktywa p ynne do pokrycia odp ywów p ynno ci netto. 2 Capital Requirements Regulation Rozporz dzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 575/2013 z dnia 26 czerwca 2013 r. w sprawie wymogów ostro no ciowych dla instytucji kredytowych i firm inwestycyjnych, zmieniaj ce rozporz dzenie (UE) nr 648/ Komisja jest uprawniona do przyjmowania aktów delegowanych zgodnie z Art. 462 w celu szczegó owego okre lenia wymogu ogólnego ustanowionego w Art. 412 ust. 1 Akt delegowany przyj ty zgodnie z niniejszym ust pem opiera si na pozycjach, które nale y zg osi zgodnie z cz ci szóst tytu II i za cznikiem III, okre la si w nim równie okoliczno ci, w jakich w a ciwe organy musz na o y na instytucje kredytowe szczególne poziomy przyp ywów i odp ywów, w celu uwzgl dnienia szczególnych rodzajów ryzyka, na które s one nara one, przestrzega si tak e w nim progów okre lonych w ust Delegated Regulation (DR). 484 Problemy i pogl dy Definiowanie p ynnych aktywów wystarczaj cych na zabezpieczenie 30 dni stresu opiera si na poj ciu p ynnych aktywów o wysokiej jako ci (High Quality Liquid Assets, HQLA). Jak wielokrotnie zaznacza si w dokumentach Komisji, dane aktywo jest uwa ane za p ynne aktywo o wysokiej jako ci, je eli mo e by atwo i szybko wymienione na gotówk przy adnym lub niewielkim koszcie i z ewentualnie niewielk strat 5. W zale no ci od charakterystyki danego aktywa zaproponowano, aby HQLA sk ada y si z aktywów naliczanych w ca o ci lub cz - ci ich warto ci i by poszczególne ich sk adniki podlega y lub nie nieco arbitralnie okre lonym korektom warto ci. Dla odzwierciedlenia zdolno ci poszczególnych aktywów do szybkiej i niskokosztowej konwersji na gotówk zaproponowano ich kategoryzacj na aktywa Poziomu 1 i Poziomu 2. Poziom 2 podzielono dalej na aktywa Poziomu 2 A i 2 B. Sposób uwzgl dniania p ynnych aktywów jako sk adników HQLA przedstawia tabela 2. Tabela 2. Kategoryzowanie sk adników HQLA Pozycja Aktywa Poziomu 1: monety i banknoty kwalifikowane papiery warto ciowe b d ce przedmiotem obrotu wyemitowane przez suwerenów, banki centralne, podmioty sektora publicznego oraz banki rozwoju wielostronnego kwalifikowane rezerwy banku centralnego d ug krajowych suwerenów czy banków centralnych wobec suwerenów o wadze ryzyka 0% (zgodnie z Metod Standardow z Bazylei II) listy zastawne spe niaj ce pewne okre lone warunki (listy zastawne mog jednak stanowi najwy ej 70% bufora p ynno ciowego i podlegaj one 7-procentowej korekcie warto ci) Aktywa Poziomu 2 (mog stanowi najwy ej 40% HQLA): Aktywa Poziomu 2 A: aktywa suwerenów, banków centralnych, banków rozwoju wielostronnego oraz podmiotów sektora publicznego kwalifikuj ce si do 20% wagi ryzyka kwalifikowane korporacyjne papiery d u ne z ratingiem AA lub wy ej kwalifikowane listy zastawne z ratingiem AA lub wy ej Mno nik warto ci (%) Np. European Commission, Commission Staff Working Document. Impact Assessment..., op. cit. 495 Bezpieczny Bank 1(58)/2015 Pozycja Aktywa Poziomu 2 B (mog stanowi najwy ej 15% HQLA): kwalifikowane RMBS a kwalifikowane korporacyjne papiery d u ne z ratingiem mi dzy A+ a BBB kwalifikowane akcje zwyk e Pe na warto HQLA Mno nik warto ci (%) a Residential Mortgage-Backed Securities (papiery d u ne oparte na mieszkaniowych kredytach hipotecznych). ród o: European Commission, Commission Staff Working Document. Impact Assessment..., op. cit. Poza kategoryzacj wysoce p ynnych aktywów DR wprowadza równie wymogi operacyjne dotycz ce zarz dzania takimi aktywami, szczególnie zakaz wykorzystywania tych aktywów do hedgingu pozycji handlowych. HQLA, w celach wyliczania bufora p ynno ciowego, stanowi licznik u amka. W jego mianowniku wyliczana jest ró nica mi dzy przewidywalnymi odp ywami gotówki a ograniczonymi przyp ywami gotówki w ci gu 30 dni kalendarzowych. Przepisy stanowi, e iloraz wynikaj cy z podzielenia HQLA przez ró nic mi dzy odp ywami a przyp ywami musi wynosi co najmniej 100%. Innymi s owy, HQLA musz wystarczy na pokrycie niedoborów p ynno ci. Na szczególn uwag (o czym dalej w tek cie) zas uguj korekty warto ci i pu apy w czania do bufora p ynno- ciowego listów zastawnych i pewnych typów papierów sekurytyzacyjnych (por. tabela 3). W ród komentatorów, m.in. respondentów procesu oceny wp ywu wdro onego 6 przez Komisj Europejsk, najwi cej emocji budzi sk ad licznika wy ej opisanego u amka. Niemniej jednak na ogóln warto LCR b dzie mia a wp yw równie prawid owo skalkulowana warto mianownika (ró nica mi dzy przewidywalnymi odp ywami gotówki a przyp ywami gotówki w ci gu 30 dni). Odp ywy gotówki wyliczane s na podstawie pasywnej strony bilansu, a wi c przede wszystkim pozycji potrzebnych do finansowania aktywów, g ównie depozytów oraz finansowania si z rynku mi dzybankowego. Na wielko odp ywów gotówki maj równie wp yw pozycje pozabilansowe (np. promesy czy linie kredytowe, gwarancje czy swapy kredytowe, niewykorzystane kredyty i zaliczki dla kontrahentów hurtowych, overdrafty, produkty pozabilansowe odnosz ce si do finansowania handlu itp.). Ka dej z tych pozycji wliczanej do kalkulacji odp ywów gotówki (niezapad ego salda) przy Proces ten obj najwi ksze banki w Europie, których zagregowana suma bilansowa wynosi mld euro (za: European Commission, Memo, Brussels, 10 October 2014). Z badania wynika, e LCR b dzie mia zastosowanie do oko o 10% warto ci bilansów tych banków. 506 Problemy i pogl dy pisywane s mno niki, które maj odzwierciedla ich stabilno. Za bardziej stabilne uwa ane s depozyty detaliczne (sk adane przez osoby fizyczne oraz M P) ni depozyty od wi kszych przedsi biorstw czy innych instytucji finansowych 7, w tym transakcje repo. Stabilnym depozytom detalicznym przypisuje si wi c najni szy mno nik, tzn. 5% (je li s one obj te systemem gwarantowania depozytów, DGS 8 ) lub 10% (je eli nie obejmuje ich DGS). Jednak e pewne depozyty wykazuj ce, na podstawie analiz EBA, wi ksz chwiejno i wy sze wska niki odp ywów b d musia y by kwalifikowane do dwóch kategorii o wy szym stopniu odp ywów i b d otrzymywa y odpowiednio mno nik w zakresie 10 15% lub 15 20%. S to np. depozyty internetowe czy depozyty o oprocentowaniu znacznie wy szym od redniego oprocentowania depozytów detalicznych. Jednak e, je eli wycofanie depozytu w ci gu 30 dni kalendarzowych jest zwi zane z kar lub jest zakazane w umowie, mno nik dla niego b dzie mia nadal warto 5%. Najwy szy mno nik (do 100%) odp ywów jest przewidziany dla takich depozytów, jak np. nadwy ka zabezpieczenia, które mo e by wycofane w ka dej chwili przez kontrahenta. Tabela 3. Pu apy i korekty warto ci dla listów zastawnych i ABS-ów kwalifikowanych do bufora p ynno ciowego HQLA Poziom Pu ap (w %) Korekta warto ci (w %) Listy zastawne ECAI 1 (AAA do AA a ) Listy zastawne ECAI 2 (A+ do A ) 2 A RMBS 2 B ABS-y oparte na kredytach samochodowych 2 B ABS-y oparte na kredytach dla M P 2 B ABS-y oparte na kredytach konsumenckich (oraz wierzytelno ci z kart kredytowych) 2 B Listy zastawne o wysokiej jako ci bez ratingu 2 B a Rating d ugoterminowy wed ug oznacze agencji ratingowej Fitch Ratings. ród o: European Commission, Memo..., op. cit. Z kolei przyp ywy gotówki wyliczane s z prognozowanego zachowania aktywów, czyli np. sp aty kredytów (wed ug typu d u nika) oraz zwrotu gotówki z transakcji repo. Ze wzgl dów bezpiecze stwa przy kalkulacji mianownika LCR oraz celem 7 Za European Commission, Memo..., op. cit. 8 Ale mo liwe b dzie równie stosowanie (od 1 stycznia 2019 r.) preferencyjnej stopy 3%, je eli Komisja Europejska uzna, e dany DSG jest zgodny z przepisami Dyrektywy o Systemach Gwarantowania Depozytów. 517 Bezpieczny Bank 1(58)/2015 zmniejszenia ewentualnych b dów w szacunkach przyj to, e ca kowita warto przyp ywów nie mo e by wy sza ni 75% warto ci odp ywów (ten pu ap, jak si wydaje, zosta ustalony jednak zbyt konserwatywnie). Z tego pu apu wy czone s przyp ywy gotówki w ramach jednej grupy bankowej. Dla wyliczenia wielko ci przyp ywów kwesti zasadnicz jest, czy w kontraktach sprecyzowane jest ich zako czenie. Je eli nie do przyp ywów mo e by zaliczane tylko 20% ich warto ci. Wracaj c do sposobu formu owania definicji HQLA, jak wspomniano, wszystkie aktywa zaliczane do Poziomu 2, a tak e listy zastawne, nawet te zaliczane do Poziomu 1, podlegaj pu apom oraz korektom warto ci (patrz tabela 3). Pu apy oznaczaj maksymalny dopuszczalny udzia u danych aktywów w HQLA (aktywa Poziomu 1 mog bez adnych pu apów czy korekt warto ci stanowi ca o bufora p ynno ciowego, z wyj tkiem listów zastawnych). Znane z praktyki banków centralnych, np. EBC, korekty warto ci wynikaj z konieczno ci utrzymania niezb dnego poziomu bezpiecze stwa, tj. rynkow warto danego aktywa pomniejsza si o pewien procent wynikaj cy z m.in. obserwowanej p ynno ci rynkowej. Im ni sza p ynno (a wi c wy sze ryzyko, e danego instrumentu nie da si szybko i bez straty warto ci sprzeda na rynku), tym wy sza korekta warto ci. 2. SEKURYTYZACJA Jak wskazano, od czasu globalnego kryzysu finansowego pojawi o si wiele projektów wskazuj cych na konieczno o ywienia europejskiego rynku sekurytyzacji 9 oraz propozycji regulacyjnych, które maj wp yw na rynek sekurytyzacji, pomijaj c inicjatywy zg aszane przez uczestników rynku). W ród nich za najwa niejsze nale y uzna 10 : wymóg przej cia 5% ryzyka (CRD II, nast pnie w czonego do Cz ci Pi tej CRR), ujawniania informacji (przez inicjatorów, kredytodawców pocz tkowych czy sponsorów albo inwestorów (tzw. podej cie po rednie) i wymogi przeprowadzania analiz przez inwestorów; Basel 2.5 weryfikacja wymogów dotycz cych sekurytyzacji w ksi gach handlowych; CRD III nowe przepisy dotycz ce re-sekurytyzacji; Bazylejskie Ramy Sekurytyzacji weryfikacja wymogów kapita owych; Solvency II weryfikacja wymogów kapita owych (m.in. dla sekurytyzacji); 9 M.in. Komitet Bazylejski ds. Nadzoru Bankowego, European Banking Authority, Bank of England wraz z Europejskim Bankiem Centralnym oraz Capital Markets Union Komisji Europejskiej. 10 European Banking Authority, EBA Discussion Paper on simple, standard and transparent securitisation. Response to the Commission s call for advice of December 2013 related to the merits of, and the potential ways of, promoting a safe and stable securitization market, EBA/DP/2014/02, 14 October8 Problemy i pogl dy Basel III nowe standardy p ynno ci (w tym wymóg LCR); CRR, Alternative Investment Fund Managers Directive, Solvency II i UCITS przej cie 5% ryzyka sekurytyzacji (wed ug takich samych zasad jak w CRD II i Cz ci Pi tej CRR); wymogi bazylejskie dla wielkich ekspozycji; Money Markets Funds Regulation zakaz inwestowania w sekurytyzacj ; rozporz dzenie UE w sprawie dzia a strukturalnych poprawiaj cych odporno europejskich instytucji kredytowych oddzielenie pewnych rodzajów dzia- alno ci handlowej; CRR Art. 395 m.in. limity na ekspozycje wobec pewnych rodzajów sekurytyzacji; CRA 11 uzupe niaj ce do CRR wymogi ujawniania informacji na temat instrumentów finansowania strukturyzowanego i wymogi w sprawie ratingów zewn trznych. Ostatnie lata dostarczaj dowodów na dwie przeciwstawne tendencje; jedn wzmo on aktywno do ujarzmienia sekurytyzacji, i drug przedsi wzi cia na rzecz odbudowy rynków sekurytyzacyjnych, wychodz c ju nie tylko od broni cych sekurytyzacji uczestników rynku, ale tak e od takich instytucji, jak EBC i Komisja Europejska. Nie wchodz c g biej w analiz zasadno ci i przydatno ci niektórych powy szych inicjatyw dla rozwoju europejskiego rynku sekurytyzacji, nale y stwierdzi, e w kilku przypadkach rozwi za regulacyjnych mo na mie sporo w tpliwo ci i zastrze e. Za zupe nie niepotrzebny i nie spe niaj cy adnych celów ostro no ciowych (poza, jak si wydaje, polityczn demonstracj ) mo na uzna na przyk ad wymóg przej cia 5% ryzyka przez inicjatora transakcji sekurytyzacji, co k óci si ze stratyfikacj jako podstawow metod wzmacniania jako ci kredytów w sekurytyzacji 12 (ale mo na przypuszcza, e ten wymóg zostanie zmniejszony lub w ogóle zniesiony w nast pstwie nacisków nie tylko uczestników rynku ale równie przedstawicieli EBC). Równie sporo zastrze e budz wysokie wagi ryzyka dla pozycji sekurytyzacyjnych utrzymywanych w portfelach inwestorów, niewspó mierne do zawarto ci ryzyka w porównaniu do innych pozycji ryzyka kredytowego, jak np. obligacji korporacyjnych czy listów zastawnych. Autorzy regulacji t umacz to m.in. tym, e obligacje korporacyjne czy listy zastawne podlegaj specjalnemu 11 Rozporz dzenie delegowane Komisji uzupe niaj ce rozporz dzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (WE) nr 1060/2009 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotycz cych okresowych sprawozda o op atach pobieranych przez agencje ratingowe, na potrzeby bie cego nadzoru prowadzonego przez Europejski Urz d Nadzoru Gie d i Papierów Warto ciowych (Credit Rating Agencies, CRA) z 30 wrze nia 2014 r. 12 Poniewa stratyfikacja jest podstawow cech transakcji sekurytyzacji i oznacza dzielenie emisji na transze wed ug zawarto ci ryzyka kredytowego. Dlatego te transza najbardziej senioralna b dzie zawsze zawiera a mniej ryzyka kredytowego ni transza najbardziej podporz dkowana, wi c nie ma wi kszego sensu zatrzymywanie ryzyka z ka dej transzy. 539 Bezpieczny Bank 1(58)/2015 nadzorowi publicznemu w celu ochrony inwestora, a papiery sekurytyzacyjne powstaj w rezultacie, najcz ciej dwustronnych zindywidualizowanych kontraktów. Chocia nadal trwa proces kalibracji tych wag, wydaje si, e Komitet Bazylejski wci bazuje na do wiadczeniach z rynku ameryka skiego i niech tnie b dzie redukowa wielko kapita u regulacyjnego przypisywanego pozycjom sekurytyzacji. Na uwag zas uguj równie dzia ania EBC w zakresie tzw. quantitative easing, dotycz ce m.in. akceptacji niektórych papierów sekurytyzacyjnych jako zabezpieczenia jego operacji po yczkowych, po spe nieniu okre lonych wymogów. Ma to w zamy le sk ania banki do sekurytyzowania aktywów oraz do obejmowania jako inwestorzy papierów pochodz cych od innych inicjatorów. Te dzia ania, zw aszcza EBC i Bank of England, maj na celu odbudowanie rynku sekurytyzacji jako miejsca dostarczania p ynno ci dla banków inicjatorów, a dla banków inwestorów mo liwo ci dywersyfikacji ich portfeli inwestycyjnych. Chodzi tutaj równie o przyspieszenie cyrkulacji pieni dza 13, obni aj c w ten sposób korzystny dla gospodarki realnej koszt pieni dza w czasie. Jednak wspomniane wy ej domniemane stanowisko Komitetu Bazylejskiego, który, jak si wydaje, nie dostrzega ró nicy mi dzy ameryka skimi MBS-ami z okresu globalnego kryzysu finansowego opartymi na kredytach hipotecznych subprime a wynikami z porównywalnego okresu sekurytyzacji europejskiej. Mo e to prowadzi do niezamierzonych efektów, z których najwa niejsza by aby destabilizacja systemu finansowego, a ponadto: (i) zmiany w modelach biznesowych instytucji kredytowych maj cych na celu optymalizacj wykorzystywania kapita u regulacyjnego, (ii) zwi kszone wykorzystywanie do finansowania si banków cieni (shadow banking) czy (iii) nadmiernej koncentracji na kilku instrumentach inwestycyjnych 14. Kwestia ta sta a si przedmiotem rozbie no ci mi dzy stanowiskiem Komitetu Bazylejskiego a Komisj Europejsk odpowiedzialn za przeniesienie rekomendacji bazylejskich na grunt europejski. Na przyk ad J. Hill, Komisarz ds. stabilno ci finansowej, us ug finansowych i unii rynków kapita owych, stwierdzi : Je eli etykieta sekurytyzacji o wysokiej jako ci mog aby zagwarantowa, e sekurytyzacja jest realizowana w sposób odpowiedzialny, to by mo e powinni my poluzowa niektóre przepisy jej dotycz ce 15. Niew a ciwe by oby przypisywanie przyczyn s abego obecnie europejskiego rynku sekurytyzacji wy cznie ju istniej cym czy planowanym regulacjom odnosz cym si, bezpo rednio czy po rednio, do technik sekurytyzacyjnych. Na niewielkie 13 Chodzi o to, e im d u szy horyzont czasowy inwestycji (udzielonego kredytu), tym wy szy zwrot kapita u (oprocentowanie kredytu). Mo liwo prawdziwej sprzeda y kredytu zwalnia miejsce w bilansie i mo liwo udzielania nowych kredytów w jego miejsce, co mo e wp ywa na sk onno kredytodawcy do zadowolenia si ni szymi odsetkami pobieranymi od kredytu, który ma by nast pnie sekurytyzowany. 14 European Banking Authority, EBA Discussion Paper, op. cit. 15 EU seeks to relax securitisation rules, r., b6c7-11e4-95dc-00144feab7de.html?siteedition=uk#axzz3sbod5fzc 5410 Problemy i pogl dy zainteresowanie tym rynkiem mo e mie wp yw równie wiele przyczyn o charakterze zewn trznym, a w tym: a) stygmat pokryzysowy przypisywany ca emu rynkowi sekurytyzacji przez inwestorów; b) otoczenie makroekonomiczne, które by o niekorzystne w niektórych jurysdykcjach od czasu globalnego kryzysu finansowego; c) instrumenty finansowania alternatywnego dost pne dla instytucji w UE, szczególnie dost pno finansowania z banku centralnego w warunkach kryzysu finansowego; d) zaostrzenie zasad i metod nadawania ratingów przez g ówne agencje ratingowe, wp ywaj ce na klasy aktywów sekurytyzacji po negatywnych do wiadczeniach ratingów sekurytyzacji w latach kryzysu; e) brak wystarczaj cej bazy inwestorów; f) niepewno regulacyjna w postawach emitentów i inwestorów (nie wiedz, jakie inicjatywy regulacyjne zarówno na szczeblu europejskim, jak i globalnym zostan uchwalone) 16. Niektóre z powy szych czynników wymagaj rozwini cia. Na przyk ad je eli chodzi o wspomniane otoczenie makroekonomiczne, to wskaza trzeba, e czynniki regulacyjne oraz wp yw kryzysu spowodowa y mniejsz dost pno aktywów bazowych nadaj cych si do sekurytyzacji, w tym: ni szy popyt na kredyty zarówno od osób fizycznych jak i przedsi biorstw, np. kredytowanie hipoteczne brutto w 2013 r. w Holandii by o ni sze o 55% w porównaniu z poziomami z 2006 r.; proces ograniczania d wigni, tzn. proces, w którym banki pozbywaj si aktywów i stopniowo zmniejszaj swoje sumy bilansowe w celu przygotowania si do projektowanych regulacji ostro no ciowych, a tak e proces ograniczania ryzyka, tzn. proces, w którym banki pozbywaj si bardziej ryzykownych aktywów. Zgodnie z danymi z próby 55 banków europejskich, analizowanych przez EBA w raporcie na temat oceny ryzyka, aktywa ogó em obni y y si o 12% w latach , podczas gdy aktywa wa one ryzykiem spad y o 7% mi dzy grudniem 2011 r. a grudniem 2012 r. i o 6% mi dzy grudniem 2012 r. a grudniem 2013 r. 17 Odnosz c si do zaostrzenia wymogów koniecznych do uzyskania po danego poziomu ratingu, trzeba przede wszystkim zacz od do ortodoksyjnego podej cia agencji ratingowych, które uzale niaj ocen kredytow danego emitenta od ratingu kraju macierzystego. W sytuacji, gdy wiele krajów UE do wiadczy o obni enia ratingu w wyniku pogorszenia si stanu finansów publicznych, spad a równie mo liwo uzyskiwania wy szego ratingu emitentów krajowych, nawet mimo ich dobrej kondycji finansowej. To z kolei rzutuje nie tylko na poziom ratingu emitowa- 16 European Banking Authority, EBA Discussion Paper, op. cit. 17 Ibidem. 5511 Bezpieczny Bank 1(58)/2015 nych papierów sekurytyzacyjnych, ale równie, co jeszcze wa niejsze, na mo liwo uzyskania kontrahentów w sekurytyzacji o odpowiedniej ocenie, co jest wymagane przy wszelkich formach wzmacniania jako ci kredytowej dostarczanych przez podmioty zewn trzne (np. kontrahenci swapów na stop procentow czy kurs walutowy, dostawcy p ynno ci itp.). W takiej sytuacji koszt przeprowadzenia sekurytyzacji ro nie, a ca a transakcja, w celu uzyskania p ynno ci, staje si nieop acalna. Jak ju wspomniano, trwaj prace nad okre leniem SSTS w celu wyodr bnienia transakcji, które mog yby by uznane za bezpieczne, a wi c winny one w przysz o- ci uzyskiwa preferencyjne traktowanie, w tym odpowiednio ni sze wagi ryzyka, a tak e odpowiednie ich uznawanie w innych przepisach maj cych zwi zek z sekurytyzacj. Niestety, na razie, przynajmniej w odniesieniu do tytu owego wymogu pokrycia p ynno ci, pozycje sekurytyzacji s traktowane ze zbyt du ostro no ci, za du, je eli spojrzymy na to w kontek cie SSTS i HQLA, o czym dalej w tek cie. W ostatnich latach opublikowano wiele bada analitycznych 18 maj cych wyodr bni dla celów regulacyjnych tzw. sekurytyzacj o wysokiej jako ci, s usznie wskazuj c na konieczno odró niania mi dzy sekurytyzacj o niejasnych i trudnych do zrozumienia i wystandaryzowania konstrukcjach, a tzw. simple, standard and transparent securitisation (SSTS). Dlatego w dokumentach publikowanych przez EBC zacz to przyjmowa, e SSTS mo e by porównywalna nawet z listami zastawnymi historycznie uwa anymi za jedne z najbardziej warto ciowych (pod wzgl dem niewielkiej zawarto ci ryzyka kredytowego) papierów d u nych 19. Dla nadania wysokiej jako ci pozycji sekurytyzacyjnych EBA i Komisja Europejska okre li a, jakie cechy winna spe nia sekurytyzacja okre lana jako SSTS 20. Musi przede wszystkim by transakcj prost i atw do zrozumienia. Tak wi c musi odpowiada definicji CRR (Art. 4 (61)). Za prost z tego powodu nie mo na uzna sekurytyzacji syntetycznej, która nie spe nia podstawowego warunku prostej sekurytyzacji: prawa inwestuj cych do regresu w aktywa bazowe, poniewa w sekurytyzacji syntetycznej dochodzi tylko do przeniesienia ryzyka kredytowego aktywów bazowych, które nadal s finansowane przez inicjatora. Tym bardziej za prost sekurytyzacj nie mo na uzna re-sekurytyzacji, w której aktywami bazowymi mog przecie by pozycje sekurytyzacyjne. 18 Np. patrz przypis Mo e na to mie wp yw równie szok wywo any na pocz tku marca 2015 r. w Austrii, zwi zany z niedoborem pokrycia przez aktywa bazowe listów zastawnych w tzw. z ym banku, co mo e oznacza, e ich regulacyjne wy czanie spod wymogu bail-in (konieczno ci ratowania zagro onego banku najpierw przez jego akcjonariuszy i wierzycieli) oka e si fikcj. Listy zastawne s wy czone z obowi zku bail-in ze wzgl du na swoj konstrukcj : w przypadku niewyp acalno ci emituj cego je banku (hipotecznego) aktywa bazowe dla tych papierów nie wchodz do masy upad o ciowej. 20 European Banking Authority, EBA Discussion Paper, op. cit. 5612 Problemy i pogl dy Prosta sekurytyzacja powinna opiera si na prostych aktywach bazowych, a te aktywa musz by jednym ród em sp aty inwestorów, oczywi cie wed ug kolejno ci podporz dkowania transz sekurytyzacji. Za proste aktywa bazowe uwa a si aktywa o jednakowej charakterystyce, a wi c przede wszystkim aktywa inicjowane w tym samym porz dku prawnym, tej samej walucie i, co po dane, tego samego typu 21. Poza tym aktywa bazowe nie powinny by aktywami, w których inicjator nie jest wyspecjalizowany 22, co ma zagwarantowa istnienie u inicjatora odpowiednich i sprawdzonych kryteriów udzielania kredytów (aktywów). Jest to te istotne w przypadku pe nienia funkcji serwisanta transakcji, bez wzgl du na to, czy jest nim inicjator czy te inny podmiot (nie wydaje si jednak, by wyznaczenie innego podmiotu, ze wzgl du na kwestionowane umiej tno ci inicjatora w zakresie udzielania i obs ugi kredytów, stanowi o wskazanie do okre lania sekurytyzacji jako prostej ). Oczywi cie w prostej sekurytyzacji aktywa w pakiecie bazowym musz by aktywami zdrowymi (tzn. nie mog by ani obci one, ani przeterminowane), a w szczególno ci d u nik przed w czeniem danego aktywa do pakietu bazowego dokona ju przynajmniej jednej p atno ci. Co wa ne, pakiet bazowy musi by odpowiednio zdywersyfikowany (zgranulowany), przez co rozumie si to, e najwi ksza ekspozycja w tym pakiecie nie mo e wynosi wi cej ni 1% ca ego salda pakietu. Poza wieloma innymi jeszcze kryteriami (zw aszcza dotycz cych dokumentacji transakcji i dost pu inwestorów do niej), które musz by spe nione, by sekurytyzacja by a uznawana za SSTS, za bardzo istotne nale y uzna tak e i to, e w dokumentacji transakcji winna znale si obowi zkowa ocena (weryfikacja) zewn trzna próby aktywów bazowych, dokonana przez podmiot inny ni agencja ratingowa, z poziomem ufno ci co najmniej 95%. Jest to wi c wyra ne odej cie od wy cznego opierania si na ocenach agencji ratingowych, które, jak udowodni kryzys finansowy, nierzadko mia y nieodpowiednie metody i modele do przeprowadzania oceny ryzyka kredytowego transakcji sekurytyzacyjnych. 3. WP YW LCR NA RYNEK SEKURYTYZACJI Determinacja niektórych instytucji europejskich, w tym EBC i Komisji Europejskiej, do uwzgl dniania pozycji sekurytyzacyjnych w HQLA, jest chyba pierwszym tak wa nym dzia aniem pobudzania instytucji finansowych do anga owa- 21 Oznacza to, e w prostej sekurytyzacji nie nale y miesza np. kredytów udzielonych na zakup samochodu, konsumenckich czy hipotecznych. 22 Np. bank specjalizuj cy si w udzielaniu kredytów konsumenckich nie mo e sekurytyzowa np. kredytów hipotecznych, których udzieli jakby przypadkiem. Zreszt ten wymóg jest dosy atwy do przestrzegania, gdy dla op acalno ci sekurytyzacji kierowanej na rynek publiczny pakiet kredytów bazowych, jak wskazuj praktycy, winien mie warto wyj ciow co najmniej 100 mld USD (lub równowarto ). 5713 Bezpieczny Bank 1(58)/2015 nia si w sekurytyzacj, zarówno na pocz tku, w rodku, jak i na ko cu ca ego tego procesu. Dzia ania tych instytucji nast puj po d ugotrwa ym lobbowaniu ze strony uczestników rynku sekurytyzacji, którzy od dawna dowodz, e istnieje dobra i z a sekurytyzacja. Od nich w a nie pochodzi inicjatywa Prime Collateralised Securities (PCS). Jest to projekt non profit opracowany przez sektor maj cy na celu stworzenie produktu dla sekurytyzacji o wysokiej jako ci, który spe nia by kryteria najwy szej jako ci w zakresie przejrzysto ci, prostoty i standaryzacji. Po zgromadzeniu wielkiej bazy danych, na wniosek Komisji EBA przygotowa a rekomendacje, które obecnie s analizowane przez Komisj wraz ze wszystkimi zainteresowanymi. Z kolei EBC gromadzi dane (European Data Warehouse, dzia- aj cy od 2012 r.), na podstawie których wyodr bni kilka klas aktywów bazowych dla sekurytyzacji: Mieszkaniowe kredyty hipoteczne (RMBS) 23 ; Komercyjne kredyty hipoteczne (CMBS); Transakcje sekurytyzacji na podstawie kredytów dla M P (SMES); Kredyty samochodowe (ABS); Kredyty konsumenckie (ABS); Leasing (ABS). Takie w a nie aktywa sekurytyzacji s przyjmowane przez EBC w operacjach finansowania zabezpieczonego. W zakresie sekurytyzacji, a przede wszystkim LCR, Komisja nieco odesz a od definicji rekomendacji bazylejskich, eby uj specyficzne cechy europejskiego rynku finansowego. Poza tym, rekomendacje bazylejskie odnosi y si tylko do najwi kszych banków na wiecie, aktywnych na skal mi dzynarodow, podczas gdy przepisy sformu owane przez Komisj maj, ju od pocz tku tego roku, zastosowanie wobec wszystkich banków w UE. Drugim specyficznym aspektem europejskiego LCR jest wprowadzenie w a nie pozycji sekurytyzacyjnych (oraz listów zastawnych) do bufora p ynno ciowego, i to zarówno do Poziomu 1 (tylko listy zastawne), jak i Poziomu 2. Mo na to traktowa jako dowód, e niektóre papiery sekurytyzacyjne w UE (por. tabela 3) wykazywa y si doskona ymi wynikami i wysok p ynno ci. Przepisy dotycz ce LCR i zwi zane z nim przepisy odnosz ce si do sekurytyzacji nie k óc si, jak to bywa o w niektórych innych inicjatywach legislacyjnych, z równolegle opracowywanymi aktami prawnymi, bior c pod uwag zarówno specyfik ró nych celów, jakie mia yby osi gn poszczególne akty prawne, jak i specyfik ich adresatów. Mo na tu wspomnie chocia by o Akcie Delegowanym zwi zanym z tzw. dyrektyw Solvency II, maj c zastosowanie do przedsi biorstw ubezpieczeniowych. Zarówno w tym akcie, jak i w b d cym przedmiotem analiz niniejszego tekstu, mówi si 23 Mieszkaniowe kredyty hipoteczne musz spe nia wymogi dotycz ce LtV I LiI okre lane w CRR. 5814 Problemy i pogl dy o aktywach sekurytyzacji jako o aktywach, które mog by w czane do bufora p ynno ciowego (czy to instytucji kredytowych, czy firm ubezpieczeniowych) po spe nieniu przez nie wymogów dotycz cych wysokiej jako ci. W obu te przypadkach podkre la si znaczenie p ynno ci emisji papierów sekurytyzacji, punktuj c dwie wa ne jej cechy: konieczn minimaln warto jednej emisji na poziomie 100 mln euro i maksymaln redni wa on zapadalno nie przekraczaj c 5 lat. Wysok jako sekurytyzacji w obu aktach nale y utrzymywa poprzez podzielenie emisji na transze, ale jedyn transz, która mo e kwalifikowa si do celów p ynno ciowych, jest transza senioralna, czyli stoj ca najwy ej w strukturze podporz dkowania. Trzeba wspomnie, e w czasie kryzysu problemy dotyka y równie i transz senioralnych, co oznacza o, e brakowa o przychodów z aktywów bazowych nawet na zaspokojenie inwestorów w transze senioralne, jednak e takie sytuacje nie zdarza y si w Europie. W USA straty z tego powodu by y tak dotkliwe, e odczuli je nie tylko inwestorzy, ale równie inne podmioty zaanga owane w sekurytyzacj przez SPV. Mowa tu o ubezpieczycielach typu monoline, którzy specjalizowali si w gwarantowaniu p atno ci (wzmacniania jako ci kredytowej) w a nie z transz senioralnych. W Europie do takich zdarze nie dochodzi o, wi c Komisja Europejska pozwoli a na zaliczanie do bufora p ynno ciowego transzy senioralnej sekurytyzacji pod warunkiem jednak, e tak pozostanie przez ca y okres trwania transakcji, a jej jako b dzie dodatkowo weryfikowana przez obowi zek notowania na uznanych gie dach papierów warto ciowych. Zmasowane dzia ania instytucji europejskich na rzecz pobudzenia rynku sekurytyzacji zbiegaj si w czasie z kalibrowaniem wska nika LCR, a zw aszcza HQLA. Stwarza to dobr okazj do zwi kszenia zainteresowania sekurytyzacj w Europie nie tylko w kontek cie mo liwo ci finansowania zabezpieczonego z EBC, ale równie, co szerzej i g biej dotyka wszystkich instytucji kredytowych, w kontek cie regulacyjnym. PODSUMOWANIE Wprowadzenie wymogu pokrycia p ynno ci w przepisach mi dzynarodowych jest reakcj na problemy jakie pojawi y si w wielu instytucjach finansowych w okresie kryzysu ze wzgl du na to, e nadmiernie opiera y si one na finansowaniu krótkoterminowym oraz finansowaniu z banków centralnych. Ogromne koszty poniesione równie przez podatników europejskich na ratowanie banków spowodowa y, e instytucje europejskie pospieszy y z opracowaniem nowych ram prawnych maj cych na celu ograniczenie ryzyka wydatkowania pieni dzy publicznych do minimum. Ko cz si prace nad tzw. Uni Bankow, której elementami s nie tylko przepisy odnosz ce si do naprawy czy likwidacji banków, ale tak e wzmacniaj ce odporno banków na przysz e szoki. 5915 Bezpieczny Bank 1(58)/2015 Z analiz przeprowadzonych przez EBA 24 wynika, e bufor p ynno ciowy b dzie stanowi oko o 10% sumy bilansowej poszczególnych banków. Wydawa by si mog o, e wymóg utrzymywania wysoce p ynnych aktywów by spe niany ju wcze niej, gdy z tych samych analiz wynika o, e banki w UE mog y wykaza si (koniec 2013 r.) wska nikiem LCR na poziomie wy szym od wymaganego przez CRR, a wi c na poziomie powy ej 110%. Jednak e jest to poziom u redniony, nie uwzgl dniaj cy ró nic mi dzy poszczególnymi bankami. Dla wielu banków wprowadzenie LCR b dzie si wi za o ze znacz cymi i kosztownymi zmianami sk adu aktywów. Jest to te szansa na wi ksze zainteresowanie banków sekurytyzacj, gdy skoro do 15% bufora p ynno ciowego b dzie mog o sk ada si z pozycji sekurytyzacji banki powinny ch tniej wyst powa w roli nie tylko inicjatora, ale tak e inwestora. Dodatkowo, trwaj ce prace nad dookre leniem SSTS powinny przywróci zaufanie inwestorów do produktów sekurytyzacji, a to, przez zg aszany przez nich popyt, powinno zwi kszy bod ce dla banków. Dla zwi kszenia zainteresowania sekurytyzacj b dzie potrzebne dalsze kalibrowanie wag ryzyka w CRR oraz by mo e podwy szenie pu apu w Poziomie 2 LCR z obecnych 15% i w czenie kolejnych typów aktywów bazowych. W tym kontek cie warto wreszcie zwróci uwag na niektóre mi kkie sformu owania w CRR i Akcie Delegowanym, np. konieczno utrzymywania odpowiednio zdywersyfikowanego bufora p ynnych aktywów w odniesieniu do ich wzgl dnej p ynno ci i jako ci kredytowej. Czy sekurytyzacja z ratingiem na poziomie tzw. Pierwszego Kroku (CRR), czyli na wysokim poziomie inwestycyjnym, ró ni si zasadniczo od listów zastawnych z takim samym ratingiem? Czy wi c ewidentnie bardziej korzystne traktowanie listów zastawnych przez europejskiego legislatora nie powinno by z czasem zweryfikowane? Wydaje si, e w podniesieniu znaczenia sekurytyzacji mo e pomóc jednak wymóg okresowego sprawdzania p ynno ci danego instrumentu wchodz cego w sk ad HQLA (okre lenie okresowy nie jest sprecyzowane) poprzez zbywanie cz ci pakietu bufora p ynno ciowego na rynku. Na zako czenie nale y wspomnie o innym projekcie, poza omawianym wy ej w kontek cie CRR wymogu pokrycia p ynno ci, z którym uczestnicy rynku sekurytyzacji wi du e nadzieje. Jest to projekt, którego realizacja wymaga b dzie kilku g bokich zmian wprowadzanych do istniej cych przepisów prawnych, w tym dyrektywy w sprawie prospektu emisyjnego. Chodzi o projekt unii rynków kapita owych, którego plan zosta przedstawiony przez Komisj Europejsk w komunikacie z listopada 2014 r. o nazwie Plan inwestycyjny dla Europy. Wskazuje si w nim m.in. na konieczno zdefiniowania sekurytyzacji o wysokiej jako ci. Jak podkre- la Komisja, Ogólnoeuropejska inicjatywa sekurytyzacji wysokiej jako ci b dzie 24 European Commission, Commission Delegated Regulation (EU) No.../.. of to supplement Regulation (EU) 575/2013 with regard to liquidity coverage requirement for Credit Institutions, Brussels, , C(2014) 7232 final. 6016 Problemy i pogl dy musia a zapewni wysokie standardy procesu, pewno prawn i porównywalno w ramach ró nych instrumentów sekurytyzacyjnych poprzez wy szy stopie standaryzacji produktów. Podnios oby to w szczególno ci poziom przejrzysto ci, spójno i dost pno informacji o kluczowym znaczeniu dla inwestorów, w tym w obszarze kredytów dla M P, oraz sprzyja oby poprawie p ynno ci finansowej. Powinno to u atwi emisj produktów sekurytyzowanych oraz umo liwi inwestorom instytucjonalnym przeprowadzenie analizy due diligence w odniesieniu do produktów, które odpowiadaj ich potrzebom w zakresie dywersyfikacji aktywów, zwrotu i czasu trwania 25. Obecnie trwa zainicjowany 18 lutego 2015 r. proces konsultacyjny (do 13 maja 2015 r.) na podstawie Zielonej Ksi gi zatytu owanej Building a Capital Markets Union. S owa kluczowe: p ynno, zarz dzanie p ynno ci, aktywa p ynne, przyp ywy i odp ywy p ynno ci, pozycje sekurytyzacji Abstract This paper contains a description of a new so called liquidity coverage requirement and its possible relations with securitization positions in Europe. The author indicates that European securitization transactions performed significantly better during the financial crisis than American ones. Because of this fact they could be treated as an alternative channel to finance the real economy. The new regulations matter in this context, regulations designed with an aim to diminish the probability for similar crises in the future. One of the most important sets of regulations is the Capital Requirements Regulation (CRR) where the liquidity coverage requirement has been inserted. In LCR, for the first time in European rules, the advantages of securitization have been noticed so that certain securitizations are recognized as possible partial insurance in credit institutions against liquidity outflow during 30 calendar days. The research question is: could this recognition of securitization have together with work performed by the ECB and European Commission an influence on a recovery of securitization markets in Europe. Key words: liquidity, liquidity management, liquid assets, inflows and outflows of liquidity, securitisation positions17 Bezpieczny Bank 1(58)/2015 Bibliografia European Banking Authority, EBA Discussion Paper on simple, standard and transparent securitisation. Response to the Commission s call for advice of December 2013 related to the merits of, and the potential ways of, promoting a safe and stable securitization market, EBA/DP/2014/02, 14 October European Commission, Commission Delegated Regulation (EU) No.../.. of to supplement Regulation (EU) 575/2013 with regard to liquidity coverage requirement for Credit Institutions, Brussels, , C(2014) 7232 final. European Commission, Commission Staff Working Document. Impact Assessment, Accompanying the document: Commission Delegated Regulation to supplement Regulation (EU) 575/2013 with regard to liquidity coverage requirement for Credit Institutions, Brussels, , SWD(2014) 349 final. European Commission, Memo, Brussels, 10 October EU seeks to relax securitisation rules, r., b6c7-11e4-95dc-00144feab7de.html?siteedition=uk#axzz3SBOD5fZC 62 Podobne dokumenty
Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r. Spis treści: 1. Wstęp... 3 2. Fundusze własne... 4 2.1 Informacje podstawowe... 4 2.2 Struktura funduszy własnych....5 Bardziej szczegółowo II. WNIOSKI I UZASADNIENIA: 1. Proponujemy wprowadzić w Rekomendacji nr 6 także rozwiązania dotyczące sytuacji, w których:
Warszawa, dnia 25 stycznia 2013 r. Szanowny Pan Wojciech Kwaśniak Zastępca Przewodniczącego Komisji Nadzoru Finansowego Pl. Powstańców Warszawy 1 00-950 Warszawa Wasz znak: DRB/DRB_I/078/247/11/12/MM W Bardziej szczegółowo Eugeniusz Gostomski. Ryzyko stopy procentowej
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 września 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I półroczu 2014 r. 1 W końcu czerwca 2014 r. działalność Bardziej szczegółowo Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych
Jesteś tu: Bossa.pl Kurs giełdowy - Część 10 Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych Kontrakt terminowy jest umową pomiędzy dwiema stronami, z których jedna zobowiązuje się do nabycia a druga do Bardziej szczegółowo DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 6 czerwca 2016 r. Poz. 789 ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 25 maja 2016 r. w sprawie rocznych i półrocznych sprawozdań ubezpieczeniowego Bardziej szczegółowo SYSTEM FINANSOWANIA NIERUCHOMOŚCI MIESZKANIOWYCH W POLSCE
URZĄD OCHRONY KONKURENCJI I KONSUMENTÓW Wyniki monitorowania pomocy publicznej udzielonej spółkom motoryzacyjnym prowadzącym działalność gospodarczą na terenie specjalnych stref ekonomicznych (stan na Bardziej szczegółowo I. Wstęp. Ilekroć w niniejszej Informacji jest mowa o:
Informacje podlegające upowszechnieniu w Ventus Asset Management S.A., w tym informacje w zakresie adekwatności kapitałowej według stanu na dzień 31 grudnia 2011 r. na podstawie zbadanego sprawozdania Bardziej szczegółowo Banki, przynajmniej na zewnątrz, dość słabo i cicho protestują przeciwko zapisom tej rekomendacji.
Banki, przynajmniej na zewnątrz, dość słabo i cicho protestują przeciwko zapisom tej rekomendacji. Na rynku odmienia się słowo kryzys przez wszystkie przypadki. Zapewne z tego względu banki, przynajmniej Bardziej szczegółowo Warszawska Giełda Towarowa S.A.
KONTRAKT FUTURES Poprzez kontrakt futures rozumiemy umowę zawartą pomiędzy dwoma stronami transakcji. Jedna z nich zobowiązuje się do kupna, a przeciwna do sprzedaży, w ściśle określonym terminie w przyszłości Bardziej szczegółowo Wniosek ROZPORZĄDZENIE RADY
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 19.5.2014 r. COM(2014) 283 final 2014/0148 (NLE) Wniosek ROZPORZĄDZENIE RADY zmieniające rozporządzenie (UE) nr 1387/2013 zawieszające cła autonomiczne wspólnej taryfy Bardziej szczegółowo ZP.271.1.71.2014 Obsługa bankowa budżetu Miasta Rzeszowa i jednostek organizacyjnych
Załącznik nr 3 do SIWZ Istotne postanowienia, które zostaną wprowadzone do treści Umowy Prowadzenia obsługi bankowej budżetu miasta Rzeszowa i jednostek organizacyjnych miasta zawartej z Wykonawcą 1. Umowa Bardziej szczegółowo RAPORT2015. Rynek najmu w Polsce. Kredyt na mieszkanie w 2016 roku. Polski rynek nieruchomości okiem ekspertów. MdM w dużym mieście
RAPORT2015 Rynek najmu w Polsce Kredyt na mieszkanie w 2016 roku Polski rynek nieruchomości okiem ekspertów MdM w dużym mieście strona 16 Podsumowanie rynku kredytów hipotecznych w 2015 roku Za nami rok Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE KOMISJI (UE) NR
5.4.2013 Dziennik Urzędowy Unii Europejskiej L 95/9 ROZPORZĄDZENIE KOMISJI (UE) NR 313/2013 z dnia 4 kwietnia 2013 r. zmieniające rozporządzenie (WE) nr 1126/2008 przyjmujące określone międzynarodowe standardy Bardziej szczegółowo Stanowisko Rzecznika Finansowego i Prezesa Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów w sprawie interpretacji art. 49 ustawy o kredycie konsumenckim
Prezes Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów Warszawa, 16 maja 2016 r. Stanowisko Rzecznika Finansowego i Prezesa Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów w sprawie interpretacji art. 49 ustawy o kredycie Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 18 czerwca 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 W końcu marca 2014 r. działalność Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 2 stycznia 2014 r. Poz. 2 OBWIESZCZENIE MINISTRA FINANSÓW. z dnia 24 września 2013 r.
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 2 stycznia 2014 r. Poz. 2 OBWIESZCZENIE MINISTRA FINANSÓW z dnia 24 września 2013 r. w sprawie ogłoszenia jednolitego tekstu rozporządzenia Ministra Bardziej szczegółowo SPECYFIKACJA ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA. na obsługę bankową realizowaną na rzecz Gminy Solec nad Wisłą
SPECYFIKACJA ISTOTNYCH WARUNKÓW ZAMÓWIENIA na obsługę bankową realizowaną na rzecz Gminy Solec nad Wisłą P r z e t a r g n i e o g r a n i c z o n y (do 60 000 EURO) Zawartość: Informacja ogólna Instrukcja Bardziej szczegółowo FUNDACJA Kocie Życie. Ul. Mochnackiego 17/6 51-122 Wrocław
FUNDACJA Kocie Życie Ul. Mochnackiego 17/6 51-122 Wrocław Sprawozdanie finansowe za okres 01.01.2012 do 31.12.2012 1 SPIS TREŚCI: WSTĘP OŚWIADCZENIE I. BILANS I. RACHUNEK WYNIKÓW II. INFORMACJA DODATKOWA Bardziej szczegółowo Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42
Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42 Anna Salata 0 1. Zaproponowanie strategii zarządzania środkami pieniężnymi. Celem zarządzania środkami pieniężnymi jest wyznaczenie Bardziej szczegółowo Polityka informacyjna Niezależnego Domu Maklerskiego S.A. w zakresie upowszechniania informacji związanych z adekwatnością kapitałową
Polityka informacyjna Niezależnego Domu Maklerskiego S.A. w zakresie upowszechniania informacji związanych z adekwatnością kapitałową Warszawa, 10 czerwca 2016 r. Niniejsza Polityka określa zasady i zakres Bardziej szczegółowo OSZACOWANIE WARTOŚCI ZAMÓWIENIA z dnia... 2004 roku Dz. U. z dnia 12 marca 2004 r. Nr 40 poz.356
OSZACOWANIE WARTOŚCI ZAMÓWIENIA z dnia... 2004 roku Dz. U. z dnia 12 marca 2004 r. Nr 40 poz.356 w celu wszczęcia postępowania i zawarcia umowy opłacanej ze środków publicznych 1. Przedmiot zamówienia: Bardziej szczegółowo z dnia 31 grudnia 2015 r. w sprawie ustawy o podatku od niektórych instytucji finansowych
Załącznik Nr 2 do uchwały Nr V/33/11 Rady Gminy Wilczyn z dnia 21 lutego 2011 r. w sprawie uchwalenia Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2017 Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej Bardziej szczegółowo Obowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku.
Różnice kursowe pomiędzy zapłatą zaliczki przez kontrahenta zagranicznego a fakturą dokumentującą tę Obowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku. Bardziej szczegółowo PROTOKÓŁ. b) art. 1 pkt 8 w dotychczasowym brzmieniu: ---------------------------------------------------------
PROTOKÓŁ. 1. Stawający oświadczają, że: -------------------------------------------------------------------- 1) reprezentowane przez nich Towarzystwo zarządza m.in. funduszem inwestycyjnym pod nazwą SECUS Bardziej szczegółowo Polska-Warszawa: Usługi w zakresie napraw i konserwacji taboru kolejowego 2015/S 061-107085
1/6 Niniejsze ogłoszenie w witrynie TED: http://ted.europa.eu/udl?uri=ted:notice:107085-2015:text:pl:html Polska-Warszawa: Usługi w zakresie napraw i konserwacji taboru kolejowego 2015/S 061-107085 Przewozy Bardziej szczegółowo RZECZPOSPOLITA POLSKA. Prezydent Miasta na Prawach Powiatu Zarząd Powiatu. wszystkie
RZECZPOSPOLITA POLSKA Warszawa, dnia 11 lutego 2011 r. MINISTER FINANSÓW ST4-4820/109/2011 Prezydent Miasta na Prawach Powiatu Zarząd Powiatu wszystkie Zgodnie z art. 33 ust. 1 pkt 2 ustawy z dnia 13 listopada Bardziej szczegółowo Terminy pisane wielką literą w niniejszym aneksie mają znaczenie nadane im w Prospekcie.
Warszawa, dnia 16 maja 2016 r. ANEKS NR 2 Z DNIA 9 MAJA 2016 ROKU DO PROSPEKTU EMISYJNEGO CERTYFIKATÓW INWESTYCYJNYCH SERII 001, 002, 003, 004, 005, 006, 007 ORAZ 008 FUNDUSZU MEDYCZNY PUBLICZNY FUNDUSZ Bardziej szczegółowo NADZÓR I REGULACJE BANKOWE. Finanse 110630-1165
NADZÓR I REGULACJE BANKOWE Plan wykładu Obszary regulacji bankowych Komitet Bazylejski Regulacje UE Regulacje bankowości amerykańskiej Wyzwania dla regulacji bankowych Obszary regulacji bankowych Regulacja Bardziej szczegółowo Założenia prognostyczne Wieloletniej Prognozy Finansowej
Załącznik nr 3 do uchwały o Wieloletniej Prognozie Finansowej Założenia prognostyczne Wieloletniej Prognozy Finansowej Uwagi ogólne Przewidywana w nowej ustawie o finansach publicznych wieloletnia prognoza Bardziej szczegółowo UCHWAŁA nr XLVI/262/14 RADY MIEJSKIEJ GMINY LUBOMIERZ z dnia 25 czerwca 2014 roku
UCHWAŁA nr XLVI/262/14 RADY MIEJSKIEJ GMINY LUBOMIERZ z dnia 25 czerwca 2014 roku w sprawie ulg w podatku od nieruchomości dla przedsiębiorców na terenie Gminy Lubomierz Na podstawie art. 18 ust. 2 pkt Bardziej szczegółowo PK1.8201.1.2016 Panie i Panowie Dyrektorzy Izb Skarbowych Dyrektorzy Urzędów Kontroli Skarbowej wszyscy
Warszawa, dnia 03 marca 2016 r. RZECZPOSPOLITA POLSKA MINISTER FINANSÓW PK1.8201.1.2016 Panie i Panowie Dyrektorzy Izb Skarbowych Dyrektorzy Urzędów Kontroli Skarbowej wszyscy Działając na podstawie art. Bardziej szczegółowo Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI
Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Co ma najwyższy potencjał zysku w średnim terminie? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy Subfundusz UniStrategie Dynamiczny UniKorona Pieniężny Bardziej szczegółowo REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH
Tekst jednolity -Załącznik do Zarządzenia Członka Zarządu nr 53/2002 z dnia 04.03.2002 B a n k Z a c h o d n i W B K S A REGULAMIN ZAWIERANIA I WYKONYWANIA TERMINOWYCH TRANSAKCJI WALUTOWYCH Poznań, 22 Bardziej szczegółowo UCHWAŁA NR.../.../2015 RADY MIASTA PUŁAWY. z dnia... 2015 r.
Projekt z dnia 24 czerwca 2015 r. Zatwierdzony przez... UCHWAŁA NR.../.../2015 RADY MIASTA PUŁAWY z dnia... 2015 r. w sprawie zwolnienia od podatku od nieruchomości budynków lub ich części w ramach pomocy Bardziej szczegółowo Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1
Warszawa, 26 czerwca 2012 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1 W końcu 2011 r. na polskim rynku finansowym funkcjonowały 484 fundusze inwestycyjne Bardziej szczegółowo Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012
1 Autor: Aneta Para Szczegółowe wyjaśnienia dotyczące definicji MŚP i związanych z nią dylematów Jak powiedział Günter Verheugen Członek Komisji Europejskiej, Komisarz ds. przedsiębiorstw i przemysłu Mikroprzedsiębiorstwa Bardziej szczegółowo Analiza sytuacji TIM SA w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe wg stanu na 30.09.2012 r.
Analiza sytuacji TIM SA w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe wg stanu na 30.09.2012 r. HLB M2 Audyt Sp. z o.o., ul. Rakowiecka 41/27, 02-521 Warszawa, www.hlbm2.pl Kapitał zakładowy: 75 000 PLN, Sąd Bardziej szczegółowo Zapytanie ofertowe dotyczące wyboru wykonawcy (biegłego rewidenta) usługi polegającej na przeprowadzeniu kompleksowego badania sprawozdań finansowych
Załącznik do Uchwały 66 Komitetu Monitorującego PROW 2007-2013 z dnia 16 grudnia 2011 r. Lp. Dotyczy działania Obecny tekst Tekst po zmianie 1. 5.3.4 Oś 4 Leader Poziom wsparcia Usunięcie zapisu. Maksymalny Bardziej szczegółowo Uchwała Nr XVII/501/15 Rady Miasta Gdańska z dnia 17 grudnia 2015r.
Uchwała Nr XVII/501/15 Rady Miasta Gdańska z dnia 17 grudnia 2015r. w sprawie przyjęcia Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Miasta Gdańska. Na podstawie art.226, art. 227, art. 228, art. 230 ust. 6 Bardziej szczegółowo Temat badania: Badanie systemu monitorowania realizacji P FIO 2014-2020
Temat badania: Badanie systemu monitorowania realizacji P FIO 2014-2020 Charakterystyka przedmiotu badania W dniu 27 listopada 2013 r. Rada Ministrów przyjęła Program Fundusz Inicjatyw Obywatelskich na Bardziej szczegółowo Szczegółowe zasady obliczania wysokości. i pobierania opłat giełdowych. (tekst jednolity)
Załącznik do Uchwały Nr 1226/2015 Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. z dnia 3 grudnia 2015 r. Szczegółowe zasady obliczania wysokości i pobierania opłat giełdowych (tekst jednolity) Bardziej szczegółowo Regulamin programu "Kredyt Hipoteczny Banku BPH. Obowiązuje od dnia: 26.11.2014 r.
Regulamin programu "Kredyt Hipoteczny Banku BPH Obowiązuje od dnia: 26.11.2014 r. 1 Rozdział I Postanowienia ogólne 1 Zakres Przedmiotowy Niniejszy Regulamin określa zasady ustalania warunków cenowych Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE FINANSOWE
SPRAWOZDANIE FINANSOWE Za okres: od 01 stycznia 2013r. do 31 grudnia 2013r. Nazwa podmiotu: Stowarzyszenie Przyjaciół Lubomierza Siedziba: 59-623 Lubomierz, Plac Wolności 1 Nazwa i numer w rejestrze: Krajowy Bardziej szczegółowo Objaśnienia wartości, przyjętych do Projektu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Golina na lata 2012-2015
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr XIX/75/2011 Rady Miejskiej w Golinie z dnia 29 grudnia 2011 r. Objaśnienia wartości, przyjętych do Projektu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Golina na lata 2012-2015 Bardziej szczegółowo U S T A W A. z dnia. o zmianie ustawy o ułatwieniu zatrudnienia absolwentom szkół. Art. 1.
P r o j e k t z dnia U S T A W A o zmianie ustawy o ułatwieniu zatrudnienia absolwentom szkół. Art. 1. W ustawie z dnia 18 września 2001 r. o ułatwieniu zatrudnienia absolwentom szkół (Dz.U. Nr 122, poz. Bardziej szczegółowo Umowa w sprawie przyznania grantu Marie Curie 7PR Wykaz klauzul specjalnych
WYKAZ WSZYSTKICH KLAUZUL SPECJALNYCH MAJĄCYCH ZASTOSOWANIE DO WZORU UMOWY W SPRAWIE PRZYZNANIA GRANTU MARIE CURIE W RAMACH REALIZACJI SIÓDMEGO PROGRAMU RAMOWEGO WSPÓLNOTY EUROPEJSKIEJ (2007-2013) SPIS Bardziej szczegółowo "Kredyt konsumencki w świetle przepisów dyrektywy"
"Kredyt konsumencki w świetle przepisów dyrektywy" MSZ CIE, Warszawa, 17 października 2012 r. 1 Spis treści 1. Podstawa prawna 2. Definicje 3. Wyłączenia 4. Informacje podawane w reklamie 5. Standardowy Bardziej szczegółowo 2. Ogólny opis wyników badania poszczególnych grup - pozycji pasywów bilansu przedstawiono wg systematyki objętej ustawą o rachunkowości.
B.III. Inwestycje krótkoterminowe 1 303,53 zł. 1. Krótkoterminowe aktywa finansowe 1 303,53 zł. - w jednostkach powiązanych 0,00 zł. - w pozostałych jednostek 0,00 zł. - środki pieniężne i inne aktywa Bardziej szczegółowo ZASADY UDZIELANIA DOFINANSOWANIA ZE ŚRODKÓW NARODOWEGO FUNDUSZU OCHRONY ŚRODOWISKA I GOSPODARKI WODNEJ
Uchwała Rady Nadzorczej nr 161/08 z dnia 20.11.2008r. Uchwała Rady Nadzorczej nr 197/08 z dnia 18.12.2008r. Uchwała Rady Nadzorczej nr 23/09 z dnia 29.01.2009r. Uchwała Rady Nadzorczej nr 99/09 z dnia Bardziej szczegółowo Prognoza 2015. Prognoza 2016. Prognoza 2017. Prognoza 2018
WIELOLETNIA PROGNOZA FINANSOWA GMINY MIASTA CHEŁMŻY NA LATA 2015-2025 Załącznik Nr 1 do uchwały Nr VII/53/15 Rady Miejskiej Chełmży z dnia 17 września 2015r. L.p. Formuła Wyszczególnienie Wykonanie 2012 Bardziej szczegółowo Polska-Warszawa: Usługi skanowania 2016/S 090-161398
1 / 7 Niniejsze ogłoszenie w witrynie TED: http://ted.europa.eu/udl?uri=ted:notice:161398-2016:text:pl:html Polska-Warszawa: Usługi skanowania 2016/S 090-161398 Państwowy Instytut Geologiczny Państwowy Bardziej szczegółowo INFORMACJA O ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ W INVISTA DOM MAKLERSKI S.A. STAN NA DZIEŃ 31 GRUDNIA 2013 R.
INFORMACJA O ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ W INVISTA DOM MAKLERSKI S.A. STAN NA DZIEŃ 31 GRUDNIA 2013 R. Celem Sprawozdania Zarządu Invista Dom Maklerski S.A. (zw. dalej Spółką lub Invista DM SA) dotyczących Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 5 kwietnia 2016 r. Poz. 31. INTERPRETACJA OGÓLNA Nr PT3.8101.41.2015.AEW.2016.AMT.141 MINISTRA FINANSÓW. z dnia 1 kwietnia 2016 r.
Warszawa, dnia 5 kwietnia 2016 r. Poz. 31 INTERPRETACJA OGÓLNA Nr PT3.8101.41.2015.AEW.2016.AMT.141 MINISTRA FINANSÓW z dnia 1 kwietnia 2016 r. w sprawie przepisów ustawy z dnia 11 marca 2004 r. o podatku Bardziej szczegółowo Problemy w realizacji umów o dofinansowanie SPO WKP 2.3, 2.2.1, Dzia anie 4.4 PO IG
2009 Problemy w realizacji umów o dofinansowanie SPO WKP 2.3, 2.2.1, Dzia anie 4.4 PO IG Jakub Moskal Warszawa, 30 czerwca 2009 r. Kontrola realizacji wska ników produktu Wska niki produktu musz zosta Bardziej szczegółowo - 70% wg starych zasad i 30% wg nowych zasad dla osób, które. - 55% wg starych zasad i 45% wg nowych zasad dla osób, które
Oddział Powiatowy ZNP w Gostyninie Uprawnienia emerytalne nauczycieli po 1 stycznia 2013r. W związku napływającymi pytaniami od nauczycieli do Oddziału Powiatowego ZNP w Gostyninie w sprawie uprawnień Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE. o zmianach statutu Allianz Fundusz Inwestycyjny Otwarty
OGŁOSZENIE z dnia 13 listopada 2015 roku o zmianach statutu Allianz Fundusz Inwestycyjny Otwarty Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Allianz Polska S.A. z siedzibą w Warszawie niniejszym informuje o dokonaniu Bardziej szczegółowo Wniosek DYREKTYWA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 11.11.2011 KOM(2011) 710 wersja ostateczna 2011/0327 (COD) C7-0400/11 Wniosek DYREKTYWA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY zmieniająca dyrektywę 2006/126/WE Parlamentu Europejskiego Bardziej szczegółowo R E G U L A M I N FINANSOWANIA PRAC REMONTOWYCH REALIZOWANYCH W POSZCZEGÓLNYCH NIERUCHOMOŚCIACH / BUDYNKACH/ ŚRODKAMI WSPÓLNYMI SPÓŁDZIELNI
R E G U L A M I N FINANSOWANIA PRAC REMONTOWYCH REALIZOWANYCH W POSZCZEGÓLNYCH NIERUCHOMOŚCIACH / BUDYNKACH/ ŚRODKAMI WSPÓLNYMI SPÓŁDZIELNI PODSTAWA PRAWNA 1. 1. Ustawa z dnia 23 kwietnia 1964 r.kodeks Bardziej szczegółowo Rynek bankowy Czech odporny na kryzys strefy euro
https://www.obserwatorfinansowy.pl/tematyka/bankowosc/rynek-bankowy-czech-okazuje-sie-na-kry z Wszystko wskazuje na to, że rynek bankowy Czech okazuje się odporny na kryzys strefy euro. Z analizy struktury Bardziej szczegółowo Szpital Iłża: Udzielenie i obsługa kredytu długoterminowego w wysokości 800 000 zł na sfinansowanie bieżących zobowiązań.
Szpital Iłża: Udzielenie i obsługa kredytu długoterminowego w wysokości 800 000 zł na sfinansowanie bieżących zobowiązań. Numer ogłoszenia: 159554-2012; data zamieszczenia: 17.05.2012 OGŁOSZENIE O ZAMÓWIENIU Bardziej szczegółowo Część I. ORGANIZACJA I STRATEGIE DZIAŁALNOŚCI BANKÓW KOMERCYJNYCH
Spis treści Część I. ORGANIZACJA I STRATEGIE DZIAŁALNOŚCI BANKÓW KOMERCYJNYCH Rozdział 1. Współczesna bankowość komercyjna 1.1. Pojęcie i cechy 1.2. Determinanty rozwoju współczesnych banków 1.3. Model Bardziej szczegółowo Rady Miejskiej Wodzisławia Śląskiego. w sprawie stypendiów dla osób zajmujących się twórczością artystyczną i upowszechnianiem kultury.
identyfikator /6 Druk nr 114 UCHWAŁY NR... Rady Miejskiej Wodzisławia Śląskiego z dnia... w sprawie stypendiów dla osób zajmujących się twórczością Na podstawie art. 7 ust. 1 pkt 9 i art. 18 ust. 1 ustawy Bardziej szczegółowo ZASADY REKLAMOWANIA USŁUG BANKOWYCH
Załącznik do uchwały KNF z dnia 2 października 2008 r. ZASADY REKLAMOWANIA USŁUG BANKOWYCH Reklama i informacja reklamowa jest istotnym instrumentem komunikowania się z obecnymi jak i potencjalnymi klientami Bardziej szczegółowo Formularz informacyjny dotyczący kredytu konsumenckiego
Formularz informacyjny dotyczący kredytu konsumenckiego 1.Imię, nazwisko (nazwa) i adres (siedziba) kredytodawcy lub pośrednika kredytowego KREDYTODAWCA: POLI INVEST Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Bardziej szczegółowo Efektywna strategia sprzedaży
ZASADY WYPEŁNIANIA ANKIETY 1. ZMIANA GRUPY PRACOWNIKÓW LUB AWANS W przypadku zatrudnienia w danej grupie pracowników (naukowo-dydaktyczni, dydaktyczni, naukowi) przez okres poniżej 1 roku nie dokonuje Bardziej szczegółowo 1. Brak wystawiania faktur wewnętrznych dokumentujących WNT lub import usług.
Jakie problemy podatkowe występują w przypadku przepisów ustawy o VAT? W trakcie audytów podatkowych audytorzy szczególną uwagę zwracają na rozliczenie przez podatników faktur wystawionych przez zagranicznych Bardziej szczegółowo Walne Zgromadzenie Spółki, w oparciu o regulacje art. 431 1 w zw. z 2 pkt 1 KSH postanawia:
Załącznik nr Raportu bieżącego nr 78/2014 z 10.10.2014 r. UCHWAŁA NR /X/2014 Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia WIKANA Spółka Akcyjna z siedzibą w Lublinie (dalej: Spółka ) z dnia 31 października 2014 Bardziej szczegółowo Jakie są te obowiązki wg MSR 41 i MSR 1, a jakie są w tym względzie wymagania ustawy o rachunkowości?
Jakie są te obowiązki wg MSR 41 i MSR 1, a jakie są w tym względzie wymagania ustawy o rachunkowości? Obowiązki sprawozdawcze według ustawy o rachunkowości i MSR 41 Przepisy ustawy o rachunkowości w zakresie Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) / z dnia 15.12.2015 r.
KOMISJA EUROPEJSKA Bruksela, dnia 15.12.2015 r. C(2015) 8948 final ROZPORZĄDZENIE DELEGOWANE KOMISJI (UE) / z dnia 15.12.2015 r. uzupełniające rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 1308/2013 Bardziej szczegółowo Komentarz do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2004 roku
Komentarz do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2004 roku 1. Zasady rachunkowości przyjęte przy sporządzeniu raportu. 1.1. Fortis Bank Polska S.A. prowadzi rachunkowość na zasadach Bardziej szczegółowo Projekty uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy
Projekty uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy Zarząd Stalprodukt S.A. podaje do wiadomości treść projektów uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy, które odbędzie się Bardziej szczegółowo KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO
KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Przewodniczący Andrzej Jakubiak L. dz. DOKJWPR,07311/ :J/l/12/BK (przy udzielaniu odpowiedzi prosimy powołać się na w/w sygn.) Warszawa. dnia ~ kwietnia 2012 L Szanowny Pan Bardziej szczegółowo Najwyższa Izba Kontroli Delegatura w Gdańsku
Najwyższa Izba Kontroli Delegatura w Gdańsku Gdańsk, dnia 03 listopada 2010 r. LGD-4101-019-003/2010 P/10/129 Pan Jacek Karnowski Prezydent Miasta Sopotu WYSTĄPIENIE POKONTROLNE Na podstawie art. 2 ust. Bardziej szczegółowo Analiza porównawcza wydanych zezwoleń na pracę w latach 2012-2014
Analiza porównawcza wydanych zezwoleń na pracę w latach 2012-2014 Ilość wydanych decyzji w sprawach dotyczących zezwoleń na pracę dla cudzoziemców Rodzaje wydanych zezwoleń na pracę A dotyczy cudzoziemca Bardziej szczegółowo Załącznik nr 4 WZÓR - UMOWA NR...
WZÓR - UMOWA NR... Załącznik nr 4 zawarta w dniu we Wrocławiu pomiędzy: Wrocławskim Zespołem Żłobków z siedzibą we Wrocławiu przy ul. Fabrycznej 15, 53-609 Wrocław, NIP 894 30 25 414, REGON 021545051, Bardziej szczegółowo Formularz informacyjny dotyczący kredytu konsumenckiego w rachunku oszczędnościowo-rozliczeniowym sporządzony na podstawie reprezentatywnego przykładu
Formularz informacyjny dotyczący kredytu konsumenckiego w rachunku oszczędnościowo-rozliczeniowym sporządzony na podstawie reprezentatywnego przykładu Imię, nazwisko (nazwa) i adres (siedziba) kredytodawcy Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe na WIBOR
Kontrakty terminowe na WIBOR W Polsce podstawowym wskaźnikiem odzwierciedlającym koszt pieniądza na rynku międzybankowym jest WIBOR (ang. Warsaw Interbank Offered Rate). Jest to średnia stopa procentowa Bardziej szczegółowo SEKCJA III: INFORMACJE O CHARAKTERZE PRAWNYM, EKONOMICZNYM, FINANSOWYM I TECHNICZNYM
Jaraczewo: Dostawa i montaż mebli na potrzeby Młodzieżowego Ośrodka Wychowawczego w Cerekwicy. Numer ogłoszenia: 200094-2011; data zamieszczenia: 14.07.2011 OGŁOSZENIE O ZAMÓWIENIU - dostawy Zamieszczanie Bardziej szczegółowo REGULAMIN UDZIELANIA PRZEZ BANK ZACHODNI WBK S.A. KREDYTÓW MŚP-ONLINE
FORMULARZ INFORMACYJNY DOTYCZĄCY POŻYCZKI RATALNEJ 1. Dane identyfikacyjne i kontaktowe dotyczące Pożyczkodawcy. Pożyczkodawca: Adres: SuperGrosz Sp. z o.o. ul. Inflancka 11/27, 00-189 Warszawa Numer telefonu: Bardziej szczegółowo Grupa robocza Artykułu 29 06/EN
Grupa robocza Artykułu 29 06/EN Oświadczenie prasowe w sprawie SWIFT wydane po przyjęciu opinii Grupy roboczej Artykułu 29 w sprawie przetwarzania danych osobowych przez SWIFT (Society for Worldwide Interbank Bardziej szczegółowo GENERALNY INSPEKTOR OCHRONY DANYCH OSOBOWYCH
GENERALNY INSPEKTOR OCHRONY DANYCH OSOBOWYCH dr Wojciech R. Wiewiórowski Warszawa, dnia 18 czerwca 2014 r. DOLiS-035-1239 /14 Prezes Zarządu Spółdzielnia Mieszkaniowa w związku z uzyskaniem przez Generalnego Bardziej szczegółowo UCHWAŁA NR podjęta przez Zwyczajne Walne Zgromadzenie spółki pod firmą Europejski Fundusz Energii Spółka Akcyjna z siedzibą w Bydgoszczy w dniu roku
w sprawie wyboru Przewodniczącego Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia Działając na podstawie art. 409 Kodeksu spółek handlowych Zwyczajne Walne Zgromadzenie uchwala, co następuje: Zwyczajne Walne Zgromadzenie Bardziej szczegółowo Załącznik 11 Wzór karty oceny merytorycznej wniosku o dofinansowanie projektu konkursowego w ramach PO WER
Załącznik 11 Wzór karty oceny merytorycznej wniosku o dofinansowanie projektu konkursowego w ramach PO WER KARTA OCENY MERYTORYCZNEJ WNIOSKU O DOFINANSOWANIE PROJEKTU KONKURSOWEGO W RAMACH PO WER INSTYTUCJA Bardziej szczegółowo 1. Od kiedy i gdzie należy złożyć wniosek?
1. Od kiedy i gdzie należy złożyć wniosek? Wniosek o ustalenie prawa do świadczenia wychowawczego będzie można składać w Miejskim Ośrodku Pomocy Społecznej w Puławach. Wnioski będą przyjmowane od dnia Bardziej szczegółowo Zamawiający potwierdza, że zapis ten należy rozumieć jako przeprowadzenie audytu z usług Inżyniera.
Wyniki badań ankietowych przeprowadzonych przez Departament Pielęgniarek i Położnych wśród absolwentów studiów pomostowych, którzy zakończyli udział w projekcie systemowym pn. Kształcenie zawodowe pielęgniarek Bardziej szczegółowo UCHWAŁA NR 1 Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Spółki ABS Investment S.A. z siedzibą w Bielsku-Białej z dnia 28 lutego 2013 roku
UCHWAŁA NR 1 w sprawie: wyboru Przewodniczącego Walnego Zgromadzenia Działając na podstawie art. 409 1 kodeksu spółek handlowych oraz 32 ust. 1 Statutu Spółki Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Spółki ABS Bardziej szczegółowo II.2) CZAS TRWANIA ZAMÓWIENIA LUB TERMIN WYKONANIA: Okres w miesiącach: 7.
Warszawa: Organizacja cyklu wyjazdów informacyjnych w ramach Regionalnego Programu Operacyjnego Województwa Mazowieckiego (RPO WM) w roku 2010 Numer ogłoszenia: 34595-2010; data zamieszczenia: 19.02.2010 Bardziej szczegółowo Konsultacje miały charakter powszechny i otwarty, umożliwiający wszystkim zainteresowanym podmiotom wyrażenie opinii na temat projektu.
Raport z konsultacji publicznych oraz opiniowania projektu rozporządzenia Ministra Finansów w sprawie zaniechania poboru podatku dochodowego od osób fizycznych oraz podatku dochodowego od osób prawnych Bardziej szczegółowo ROZPORZĄDZENIE MINISTRA ROLNICTWA I ROZWOJU WSI 1) z dnia..2008 r.
ROZPORZĄDZENIE MINISTRA ROLNICTWA I ROZWOJU WSI 1) z dnia..2008 r. PROJEKT w sprawie sposobu prowadzenia dokumentacji obrotu detalicznego produktami leczniczymi weterynaryjnymi i wzoru tej dokumentacji Bardziej szczegółowo Opłaty wstępne w leasingu jako koszty bezpośrednio związane z uzyskanym przychodem
Opłatę wstępną należy ściśle powiązać z przychodami roku, w którym zaczęto użytkować przedmiot leasingu, nie zaś rozdzielać proporcjonalnie w stosunku do czasu obowiązywania umowy zawartej na okres przekraczający Bardziej szczegółowo Waldemar Szuchta Naczelnik Urzędu Skarbowego Wrocław Fabryczna we Wrocławiu
1 P/08/139 LWR 41022-1/2008 Pan Wrocław, dnia 5 5 września 2008r. Waldemar Szuchta Naczelnik Urzędu Skarbowego Wrocław Fabryczna we Wrocławiu WYSTĄPIENIE POKONTROLNE Na podstawie art. 2 ust. 1 ustawy z Bardziej szczegółowo Podstawa prawna: Ustawa z dnia 15 lutego 1992 r. o podatku dochodowym od osób prawnych (t. j. Dz. U. z 2000r. Nr 54, poz. 654 ze zm.

References: Art. 412
 Art. 462
 Art. 412
 Art. 395
 art. 49
 art. 49
 art. 1
 art. 33
 art. 18
 art.226
 art. 227
 art. 228
 art. 230
 Art. 1
 Art. 1
 art. 7
 art. 18
 art. 431
 art. 2
 art. 409
 art. 409
 art. 2