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Resolución Bancaria Bear Stearns - PDF
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Samuel Espejo Carrasco
1 Resolución Bancaria Bear Stearns Caso Práctico: Bear Stearns Descripción del caso Crisis Subprime Descripción del banco La caída de BS - Cronología Conclusiones Algunas Lecciones 2 1
2 Crisis Subprime Durante más de 10 años el precio de las Casas subió en forma creciente. Se formó una burbuja inmobiliaria (de libro de texto) Pero esta burbuja tiene algunas características que la hicieron única Las casas se usaban como colateral para créditos al consumo. Los riesgos eran diversificados (diseminados) en el resto del sistema financiero y fuera del sistema financiero. A partir de hipotecas dudosas, se creaban activos AAA libres de riesgo. Se crearon bonos respaldados con hipotecas y productos derivados que apalancaron las operaciones. 3 Crisis Subprime (Cont.) Me gustaría comprar una casa pero no tengo ahorros suficientes para el pago inicial y no creo poder afrontar los pagos mensuales. Puedes ayudarme? Claro. Dado que el valor de las propiedades siempre va a subir no necesitamos más un pago inicial. 4 2
3 Crisis Subprime (Cont.) Fuente: Financial Times. com 5 Crisis Subprime (Cont.) Agosto 2007 La crisis afecta la liquidez de los bancos. La tasa en el mercado interbancario aumenta significativamente Ahí comienzan a sentirse los efectos de las crisis subprime 6 3
4 Descripción del banco (previo a la crisis) Es un banco de inversión de Estados Unidos fundado en se convirtió en una empresa con oferta pública No se encuentra supervisado por la Reserva Federal porque no capta depósitos. Esta regulado por la NYSE y SEC Especializado en: Capital Markets - acciones, renta fija, banca de inversión - (79% de los ingresos netos 2006) Servicios de clearing (12% de los ingresos netos 2006) Administración de activos (9% de los ingresos netos 2006) Activos superiores a los us$ millones. PN = us$ millones Fondeo Principal: Deuda de corto plazo mediante la securitización de hipotecas 7 Descripción del banco (Cont.) En 2006 obtuvo una ganancia de us$ millones ROE: 17% ROA: 0,58% Tiene empleados Un tercio de las acciones en poder de los empleados Buena calificación de riesgo [a Noviembre 2006 la deuda a largo plazo tenía la siguiente calificación] S&P A+ Moodys A1 Fitch A+ 8 4
5 Descripción del banco (Cont.) Composición de Activos y Pasivos 1. Alto porcentaje de Hipotecas Activos Noviembre 2006 [us$ millones] A. El 80% son activos de empresas vinculadas dedicadas a securitización de hipotecas Otros activos Disponibilidades 10% 4% C. Estos rubros también incluyen hipotecas 40% Títulos a entregar B. Incluye Hipotecas y Deuda Corporativa Instrumentos financieros 36% 10% Cuentas por cobrar 9 Descripción del banco (Cont.) Composición de Activos y Pasivos 2. Alto porcentaje de Deuda Corto Plazo Pasivos Noviembre 2006 [us$ millones] Deuda de Corto plazo Otros pasivos 10% 9% 29% Títulos a entregar Mayor parte de corto plazo Deuda de largo plazo 16% 74% 13% 23% IF vendidos no cobrados Cuentas a pagar 10 5
6 Descripción del banco (Cont.) Algunas Particularidades de BS: 3. Importante participación de Securitizaciones de Hipotecas 4. Dependencia del mercado overnigth Securitizaciones 2006 us$ millones Cash Flow de securitizaciones 2006 us$ millones Su mix de negocios era menos diversificado que los otros grandes bancos de inversión de Wall Street y dependía más fuertemente en el fondeo overnight en el mercado de repos the other big Wall Street firms - Goldman Sachs, Lehman Brothers, Merrill Lynch and Morgan Stanley - portray Bear as an outlier when it comes to this liquidity risk. Its mix of businesses was less diverse and it relied more heavily on overnight funding in repurchase, or repo, markets, in which dealers sell securities to investors then buy them back the next day for slightly more, with the difference being the interest. 11 Descripción del banco (Cont.) Algunas Particularidades de BS: 5. Alto Apalancamiento veces Noviembre 2006 [us$ millones] Total Activos Patrimonio Neto 12 6
7 La Caída de BS - Cronología Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. Ene. Con el colapso del mercado inmobiliario BS anuncia que dos de sus hedge funds que habían invertido en hipotecas subprime se encuentran en problemas. Inyecta us$ millones. 16/08 Despide a 240 empleados de dos de sus unidades de hipotecas. 26/09 Sube la cotización del BS bajo las especulaciones que iba a ser adquirido por inversores (incluyendo Warren Buffet) BS acuerda un Join Venture con Citic Securities, compañía china controlada por el gobierno. Citic acuerda pagar en primer semestre 2008, us$ millones por títulos convertibles en 6% de BS. Posteriormente BS pagaría el mismo monto por 2% de Citic. BS anuncia su primer trimestre de pérdida en 85 años (us$ 860 millones). Tuvo que pasar a pérdida más de us$ millones de hipotecas. 13 La Caída de BS - Cronología (cont.) Cotización Bear Sterns Burbuja financiera
8 La Caída de BS - Cronología (cont.) Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. Ene. Feb. Mar. 07/01 El CEO, Mr Cayne, da un paso al costado (queda como director no ejecutivo). Alan Schwartz lo sucede en el puesto 07/02 El Spread de Credit Default Swap (CDS) de BS sube 270 puntos básicos, un 450% respecto del 30 de Junio /02 Citic trata de renegociar su acuerdo de intercambio de acciones. 15 La Caída de BS - Cronología (cont.) Febrero 10/03 Colapsa el fondo CCC, del cual BS es fundador y es dueño del 15%. BS CEO niega que el banco tenga problemas de liquidez Viernes 14/03 A las 7:00 am. la FED decide dar, mediante la ventanilla de descuento, un préstamo a BS que se instrument a a través de JP Morgan. (28 días). Cotización us$30. JP Morgan Chase es agente liquidador de BS Lunes 16/03 JP Morgan compra las acciones de BS a us$2 la acción (us$236 millones). El acuerdo necesita la aprobación de los accionistas de BS y JP Morgan. Días antes BS había estado preparando un posible Chapter 11 (quiebra) 2008 Marzo 17/03 Se repaga el préstamo de la FED. Se reemplaza por un nuevo préstamo a JP Morgan de hasta us$30 mil millones de los activos menos líquidos de BS (el riesgo es BS). 18/03 La cotización cierra a us$5,91. Gran volumen de operaciones. 22/03 Negociació n entre BS y JP Morgan por el valor de compra 8 de Abril Se concluye el traspaso de acciones. JP Abril Morgan adquiere el 39,5% de Bear Stearn. Lunes 24/03 JP Morgan anuncia una modificación en la condiciones de compra: precio por acción us$10. (us$1,2 mil millones) La FED reduce su préstamo a us$29 mil millones, a 10 años (renovable), a 2,25% de interés (pero variable). Como garantía la FED recibe activos por us$30 mil millones (us$20 mil millones son MBS) 16 8
9 La Caída de BS - Cronología (cont.) Cotización Bear Sterns BS Sale a salvar dos hedge fuds. BS anuncia pérdidas por primera vez en 85 años 10-3 Colapsa Fondo CCC 14-3 Préstamo FED 16-3 JP Morgan anuncia compra a us$ 2 por acción 24-3 JP Morgan sube a us$ 10 por acción 17 Conclusiones: Resumen de la Resolución BS Assets us$ 30 mil millones FED us$ 29 mil millones us$ 1,2 mil millones (us$10 per share) BS Shareholders 39,5% us$ 29 mil millones Shares 18 9
10 Conclusiones: Debate sobre la intervención Dos posturas (Reporte del Congreso) La intervención se justifica por el riesgo de inestabilidad en los mercados si BS caía. Prevenir el riesgo sistémico. Además, BS tiene us$ 46 mil millones en hipotecas y MBS (riesgo de contagio si se liquidan estos activos) La intervención protege a la empresa y los mercados de las consecuencias de la mala administración de una empresa. Moral hazard dado que las empresas no soportan todo el costo de sus acciones. Cuestionamiento de expectativas sobre futuros casos. Bear Stearns may not have been too big to fail, but it was too entangled. 19 Algunas Lecciones Una institución puede ser sistémica, aún cuando no sea grande La importancia de estar en condiciones de disponer de las herramientas legales previstas (instituciones en regla) Necesidad de armonizar regulaciones y supervisión del sector bancario y mercado de capitales No confundir diversificación del riesgo con diseminación del riesgo La suma y estructuración de activos basura no genera un activo libre de riesgo (AAA) 20 10
11 Resolución Bancaria Javier Bolzico 21 11
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