Source: http://doczz.cz/doc/321922/znaleck%C3%BD-posudek---cyrrus-corporate-finance
Timestamp: 2019-10-16 16:55:35+00:00

Document:
Znalecký posudek - Cyrrus Corporate Finance - Nakupování
Znalecký posudek - Cyrrus Corporate Finance
v oboru: Ekonomika – ceny a odhady podniků
IČO: 48 69 10 46
R. Novotného 1143, Kladno-Kročehlavy, 272 01
č. 78/28/13
o stanovení tržní hodnoty souboru nevyzvednutých kmenových akcií
společnosti LIGMET a.s. IČ: 451 47 493, se sídlem Lazsko 50, 262 31 Milín
Zadavatel posudku:
CYRRUS CORPORTE FINANCE, a.s.
IČ: 277 58 419, se sídlem: 616 00 Brno,
Veveří 111.
Znalecký úkol:
Stanovení tržní hodnoty souboru
nevyzvednutých kmenových listinných akcií
společnosti LIGMET a.s. IČ: 451 47 493, se
sídlem Lazsko 50, 262 31 Milín
prodej nevyzvednutých akcií veřejnou
dražbou n e d o b r o v o l n o u
§ 33 odst. 8 písm. a) zák. 256/2004 Sb.
o podnikání na kapitálovém trhu.
Datum, ke kterému je ocenění zpracováno:
Způsob ocenění:
Tržní hodnota souboru nevyzvednutých akcií
podílem na hodnotě ČOM (VK) společnosti
Hodnota ČOM (VK) společnosti LIGMET a.s.
výnosovou metodou DCF entity, kategorie
hodnoty: objektivizovaná.
Znalecký posudek vypracovala:
R. Novotného 1143, 272 01 Kladno
Ekonomika – Ceny a odhady podniků
Posudek obsahuje 66 listů a 4 strany, 3 listy přílohy včetně titulního listu a předává se
objednateli ve dvou vyhotoveních
V Kladně, dne: 6. 12. 2013
celkem 66 stran
Zadání .....................................................................................................................5
Předmět ocenění ................................................................................................................. 5
1.1.1 Definice ČOM .................................................................................................................. 5
Účel ocenění ........................................................................................................................ 5
Použitá oceňovací metodika .............................................................................................. 6
1.3.1 Hlavní rozdíly od standardu hodnoty požadované ZNAL ............................................... 6
Obecné předpoklady a omezení ........................................................................................ 7
Použitá literatura................................................................................................................ 7
Platnost ocenění .................................................................................................................. 7
Nález........................................................................................................................8
Vymezení a identifikace emitenta kmenových akcií ....................................................... 8
2.1.1 Identifikátory emitenta ..................................................................................................... 8
2.1.2 Údaje o kmenových akciích ............................................................................................. 8
2.1.3 Vlastnická struktura.......................................................................................................... 8
2.1.4 Řídící struktura ................................................................................................................. 8
2.1.5 Předmět podnikání společnosti LIGMET a.s. .................................................................. 9
2.1.6 Historie společnosti LIGMET a.s..................................................................................... 9
Strategická analýza společnosti LIGMET a.s.................................................................. 9
2.2.1 Analýza vnějšího potenciálu .......................................................................................... 10
2.2.1.1 Vymezení relevantního trhu společnosti LIGMET a.s........................................... 10
2.2.1.1.1 Vymezení relevantního trhu z hlediska odvětví ............................................... 10
2.2.1.1.2 Vymezení relevantního trhu z hlediska odběratelských subjektů .................... 10
2.2.1.1.3 Vymezení relevantního trhu z hlediska dodavatelských subjektů .................... 10
2.2.1.1.4 Vyhodnocení relevantního trhu společnosti LIGMET a.s. ............................... 11
2.2.1.2 Základní faktory ovlivňující relevantní trh společnosti LIGMET a.s. ................... 11
2.2.1.2.1 Makroekonomické ukazatele ............................................................................ 11
2.2.1.2.2 Vymezení konkurence oceňované společnosti ................................................. 12
2.2.2 Analýza vnitřního potenciálu společnosti LIGMET a.s. ................................................ 12
2.2.2.1 Nepřímé faktory konkurenční síly společnosti LIGMET a.s. ................................ 12
2.2.2.1.1 Management a řízení společnosti ..................................................................... 12
2.2.2.1.2 Zaměstnanci společnosti ................................................................................... 13
2.2.2.1.3 Dlouhodobý majetek a investice....................................................................... 13
2.2.2.1.4 Finanční situace ................................................................................................ 13
2.2.2.2 Přímé faktory konkurenční síly společnosti LIGMET a.s...................................... 13
2.2.2.2.1 Cílový zákazník a obchodní produkt ................................................................ 14
2.2.2.2.2 Ceny .................................................................................................................. 14
2.2.2.2.3 Místo prodeje – odběru ..................................................................................... 14
2.2.2.2.4 Propagace a prezentace ..................................................................................... 14
2.2.3 Vyhodnocení konkurenční síly společnosti LIGMET a.s. ............................................. 14
2.2.3.1 Analýza SWOT ...................................................................................................... 14
2.2.3.2 Závěr z vyhodnocení konkurenční síly podniku .................................................... 15
2.2.4 Vyhodnocení perspektivy společnosti LIGMET a.s. ..................................................... 15
Finanční analýza společnosti LIGMET a.s. ................................................................... 15
2.3.1 Účetní pravidla uplatňovaná ve společnosti ................................................................... 15
2.3.2 Audit hospodářských výsledků za účetní období ........................................................... 15
2.3.3 Oceňování majetku v účetnictví ..................................................................................... 16
2.3.3.1 Dlouhodobý majetek .............................................................................................. 16
2.3.3.2 Zásoby .................................................................................................................... 16
2.3.3.3 Odpisy .................................................................................................................... 16
2.3.3.3.1 Dlouhodobý investiční hmotný majetek ........................................................... 16
2.3.3.3.2 Drobný dlouhodobý hmotný majetek ............................................................... 16
2.3.3.3.3 Kontainery na kovový odpad ............................................................................ 16
2.3.3.3.4 Drobný dlouhodobý nehmotný majetek ........................................................... 16
2.3.3.4 Pohledávky ............................................................................................................. 16
2.3.3.5 Opravné položky k pohledávkám .......................................................................... 16
2.3.3.6 Odložený daňový závazek ...................................................................................... 16
2.3.4 Leasing a jeho dopady .................................................................................................... 17
2.3.4.1 Přehled smluv finančního leasingu ........................................................................ 17
2.3.4.2 Transformace leasingů na investici s úvěrem ........................................................ 18
2.3.4.2.1 MAN 26.414 FNLLW ...................................................................................... 18
2.3.4.2.2 CITROEN BERLINGO 2 ................................................................................. 19
2.3.4.2.3 Škoda Octavia Elegance 1.9 TDI ..................................................................... 20
2.3.4.2.4 MAN 26.414 FNLLW6x2 ................................................................................ 21
2.3.4.2.5 MAN 26.414 FNLLW6x2 ................................................................................ 22
2.3.4.2.6 Hydraulické nůžky CNS 400 ............................................................................ 23
2.3.4.2.7 Citroen Jumper 3.0 HDI ................................................................................... 24
2.3.4.2.8 MAN TGA 26.483 ............................................................................................ 25
2.3.4.2.9 Kolový nakladač SENNEBOGEN 821M ......................................................... 26
2.3.4.2.10 Hydraulický paketovací lis CBP 100.............................................................. 27
2.3.4.2.11 Přívěs ACKERMANN ................................................................................... 28
2.3.4.2.12 MAN TGA 26.410 s hákovým nosičem kontejnerů NKH 26T-58U ............. 29
2.3.4.2.13 MAN TGA 35.530 .......................................................................................... 30
2.3.4.2.14 Ford Transit 350 ............................................................................................. 31
2.3.4.3 Celkový dopad transformace leasingů v historickém období - Rozvaha ............... 32
2.3.4.4 Celkový dopad transformace leasingů – VZZ........................................................ 33
2.3.5 Analýza historických výsledků hospodaření .................................................................. 33
2.3.5.1 Analýza absolutních ukazatelů ............................................................................... 34
2.3.5.1.1 Rozvaha ............................................................................................................ 34
2.3.5.1.2 Výkaz zisků a ztrát ........................................................................................... 35
2.3.5.2 Horizontální analýza .............................................................................................. 37
2.3.5.2.1 Rozvaha ............................................................................................................ 37
2.3.5.2.2 Výkaz zisků a ztrát ........................................................................................... 38
2.3.5.3 Vertikální analýza .................................................................................................. 38
2.3.5.3.1 Rozvaha ............................................................................................................ 39
2.3.5.3.2 Výkaz zisků a ztrát ........................................................................................... 40
2.3.5.4 Analýza finančních ukazatelů ................................................................................ 40
2.3.5.4.1 Ukazatele likvidity............................................................................................ 40
2.3.5.4.2 Ukazatele zadluženosti (struktura kapitálu) ..................................................... 41
2.3.5.4.3 Ukazatele rentability (ziskovosti) ..................................................................... 41
2.3.5.4.4 Ukazatele obratu ............................................................................................... 42
2.3.5.5 Souhrnná analýza finančního zdraví společnosti LIGMET a.s. ............................. 42
2.3.6 Závěrečné vyhodnocení finanční analýzy ...................................................................... 43
Závěry SA a FA ................................................................................................................ 43
Posudek .................................................................................................................44
Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. ....................................................................... 44
3.1.1 Ocenění ČOM LIGMET a s. metodou DCF entity ........................................................ 44
3.1.1.1 Popis metody .......................................................................................................... 44
3.1.1.2 Postup ..................................................................................................................... 44
3.1.1.3 Sestavení finančního plánu společnosti LIGMET a.s. ........................................... 45
3.1.1.3.1 Korigovaný provozní hospodářský výsledek (KPHV) ..................................... 45
3.1.1.3.2 Plánovaný výkaz zisků a ztrát .......................................................................... 48
3.1.1.3.3 Plánovaná rozvaha ............................................................................................ 49
3.1.1.3.4 Plánovaný výkaz CF ......................................................................................... 50
3.1.1.3.5 Finanční analýza plánovaných ukazatelů ......................................................... 51
3.1.1.3.6 Závěr k plánu pro období 1. fáze ...................................................................... 51
3.1.1.4 Volné peněžní toky (FCFF).................................................................................... 52
3.1.1.4.1 Určení doby trvání 1. fáze ................................................................................ 52
3.1.1.4.2 Provozně nutný investovaný kapitál ................................................................. 52
3.1.1.4.3 FCFF pro období 1. fáze ................................................................................... 52
3.1.1.4.4 FCFF pro období pokračující fáze .................................................................... 53
3.1.1.5 Diskontní míra ........................................................................................................ 54
3.1.1.5.1 Náklady VK s pomocí modelu kapitálových aktiv (CAPM)............................ 54
3.1.1.5.2 Stanovení nákladů vlastního kapitálu (CK) ...................................................... 56
3.1.1.5.3 Vážené náklady celkového kapitálu (WACC).................................................. 56
3.1.1.6 Ocenění ČOM společnosti iteračním postupem ..................................................... 57
3.1.1.6.1 Popis iteračního postupu ................................................................................... 57
3.1.1.6.2 Výpočet ............................................................................................................. 58
3.1.1.7 Ocenění neprovozního majetku .............................................................................. 58
3.1.1.8 Výsledné ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. metodou DCF ........................ 59
3.1.2 Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. metodou KČV............................................... 59
3.1.2.1 Popis metody .......................................................................................................... 59
3.1.2.2 Úprava historických výsledků hospodaření ........................................................... 61
3.1.2.3 Výpočet trvale odnímatelných výnosů ................................................................... 62
3.1.2.4 Kalkulace úrokové míry ......................................................................................... 63
3.1.2.5 Odhad odpisů dlouhodobého majetku z reprodukčních cen .................................. 63
3.1.2.6 Výsledné ocenění společnosti LIGMET a.s. metodou KČV ................................. 63
3.1.3 Výsledné ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. ........................................................ 64
Ocenění souboru nevyzvednutých akcií ......................................................................... 64
3.2.1 Ocenění akcie formou alikvotního podílu na ČOM ....................................................... 64
3.2.2 Historické kurzy akcií společnosti LIGMET a.s. ........................................................... 64
3.2.3 Výsledné ocenění souboru nevyzvednutých akcií ......................................................... 65
Závěrečný výrok ..................................................................................................66
Znalecká doložka .................................................................................................66
Předmět ocenění
Předmětem ocenění je soubor nevyzvednutých listinných účastnických papírů
(listinných kmenových akcií) společnosti LIGMET a.s. IČ: 451 47 493.
Nejprve bude oceněn čistý obchodní majetek (dále jen ČOM) společnosti LIGMET a.s.
Hodnota každé jedné kmenové akcie představuje alikvotní podíl na zjištěném ČOM.
Následně bude stanovena tržní hodnota souboru nevyzvednutých akcií.
Platí, že tržní cena souboru nevyzvednutých akcií se nemusí rovnat součtu hodnot jednotlivých
nevyzvednutých akcií zjištěných jako alikvotní podíl na ČOM společnosti LIGMET a.s.
Pozn.: Pokud k datu konání dražby bude počet akcií v souboru odlišný od jejich počtu k datu
ocenění, potom se aktuální vyvolávací cena souboru akcií vyčíslí tak, že počet akcií se vynásobí
přepočtovým koeficientem:
Hodnota souboru akcií k datu dražby = k x počet akcií k datu dražby
1.1.1 Definice ČOM
Dle znění §6 odst. 1-3 Obchodního zákoníku je
- Obchodním majetkem podnikatele, který je právnickou osobou, veškerý jeho majetek;
- Jměním podnikatele, který je právnickou osobou, je soubor jeho veškerého majetku a
závazků;
- Čistým obchodním majetkem podnikatele – právnické osoby, je obchodní majetek, po
odečtení veškerých závazků.
Čistý obchodní majetek (ČOM) podnikatelského subjektu představuje z pohledu oceňování
tzv. hodnotu netto. Z účetního pohledu se jedná o vlastní kapitál (VK). Jedná se v podstatě o
ocenění na úrovni vlastníka firmy (podniku).
Účelem ocenění je vyřešení situace, kdy si vlastníci listinných kmenových akcií tyto i přes
výzvy nepřevzali, svá akcionářská práva a povinnosti nevykonávají a kdy existence takovýchto
„spících“ akcií může v budoucnu komplikovat výkon akcionářských práv ostatních akcionářů.
Situaci je možné řešit prodejem tohoto souboru cenných papírů a to podle § 33 odst. 8 písm. a)
zákona o podnikání na kapitálovém trhu (zák. 256/2004 Sb.), nedobrovolnou dražbou1. Prodej se
uskutečňuje jako celek.
dle Zák. 256/2004 Sb. § 33 odst. 8) Nedobrovolnou veřejnou dražbu cenných papírů je možno provést též,
a) pokud navrhovatel prokáže, že vlastník cenného papíru je v prodlení s převzetím, předložením nebo odevzdáním
listinného cenného papíru, přestože byl upozorněn na možný prodej cenného papíru v dražbě
Použitá oceňovací metodika
V ideálním případě by kmenové akcie byly oceněny na základě analýzy trhu. Akcie
společnosti LIGMET a.s. se veřejně neobchodují, v podmínkách objektivně omezeného trhu
s akciemi nelze použít metodu srovnatelných podniků, srovnatelných transakcí apod. Z akcií,
s výjimkou r. 1994 nebyly a nejsou vypláceny žádné dividendy, nelze aplikovat dividendový
Akcie budou oceněny „nepřímo“. Jako podíl na ČOM (VK) společnosti. Nejprve bude oceněn ČOM
společnosti LIGMET a.s., z něj odvozena hodnota každé jedné kmenové akcie.
V druhém kroku bude odhadnuta tržní hodnota souboru nevyzvednutých kmenových akcií.
Obchodní zákoník ani metodika KCP striktně neurčují metodu ani kategorii hodnoty,
kterou má být předmět ocenění oceněn. Rozhodnutí o nejvhodnějším přístupu (volba metody, jejich
počet) nechává na rozhodnutí znalce.
Obecně, pro zjištění ČOM firmy, lze použít různé metody a oceňovací způsoby (majetkové,
výnosové) nebo jejich kombinace a ČOM je možno zjišťovat na úrovni různých kategorií hodnoty
podniku (tržní hodnota, investiční hodnota, objektivizovaná hodnota, rozhodčí hodnota, likvidační
hodnota, jmenovitá hodnota….). ČOM společnosti LIGMET a. s. bude oceněna s pomocí dvou
výnosových metod: metodou diskontovaných peněžních toků DCF entity a metodou
kapitalizovaných čistých výnosů KČV v paušální variantě, v obou případech bude hledána
kategorie hodnoty: objektivizovaná.
Pro stanovení tržní hodnoty předmětu dražby (souboru nevyzvednutých akcií) bude
přiměřeně použita Metodika k veřejným dražbám cenných papírů (verze 1.3 KCP z února
2005), jež aplikuje zásady Metodiky vypracované KCP pro účely povinných nabídek převzetí a
veřejných návrhů smluv o koupi účastnických cenných papírů (ZNAL), kterou však, s ohledem na
odlišný účel ocenění a standard hodnoty, v některých bodech modifikuje.
Hlavní rozdíly od standardu hodnoty požadované ZNAL
Hledanou hodnotou je tržní hodnota akcií (souboru akcií), jež jsou předmětem veřejné
dražby. Tato hodnota nemusí být rovna součtu hodnot akcií vyčíslených jako alikvotní podíl na
zjištěné hodnotě ČOM oceňovaného podniku (ZNAL bod. 4.2).
Tržní hodnota předmětu dražby reflektuje velikost a obchodovatelnost souboru nevyzvednutých
Účelem procesu je umožnit společnosti prodat akcie, jež zůstaly nevyzvednuté v důsledku
nečinnosti jejích vlastníků, a to způsobem, který osloví potenciálně větší množství zájemců.
Srážky za minoritní podíly lze uplatnit (na rozdíl od ZNAL, příloha 2, odst. 2.9.), za
podmínky oprávněného zdůvodnění.
Ostatní hlavní principy, požadované ZNAL, budou zachovány, zejména se jedná o princip:
odvození diskontní míry z tržních údajů
teoretické podložení konstrukce pokračující hodnoty
zohlednění leasingového způsobu financování
vymezení neprovozního majetku a vyloučení jeho vlivu na hospodaření
použití tržních vah při výpočtu WACC
Obecné předpoklady a omezení
je předpokládáno nepřetržité a/nebo dostatečně dlouhé trvání společnosti (konečná životnost
nemovitého majetku bude prodlužována – obnovována s pomocí budoucích investic);
nedojde ke změně hlavního předmětu činnosti;
informačním zdrojem pro vypracování posudku jsou účetní doklady a dokumenty
společnosti LIGMET a.s., data z veřejně přístupných informačních zdrojů, záměry a vize
managementu; platí předpoklad, že tyto informace jsou úplné a správné;
platí výchozí axiom: v užším slova smyslu není a ani nemůže být znaleckým posudkem
stanovována cena. Té je totiž dosaženo vždy až uskutečněnou transakcí! Výstupem
znaleckého posudku je odhad hodnoty konkrétního předmětu ocenění. Odhadnutá hodnota
tedy není právně zavazující. Poskytuje ale stranám cenovou představu a její dovození a
konstrukce má potřebnou argumentační funkci. Rozhodující je vždy dohoda obou stran.
Miloš Mařík a kolektiv: Metody oceňování podniku. Ekopress 2007
Miloš Mařík a kolektiv: Metody oceňování podniku pro pokročilé. Ekopress 2011
Maříková P., Mařík M.: Diskontní míra v oceňování. VŠE-IOM 2001
Maříková P., Mařík M.: Moderní metody hodnocení výkonnosti a oceňování podniku.
Ekopress 2001
Mařík, M.: Určování hodnoty firem. Ekopress 1998
Odborná periodika a bulletiny (Odhadce…)
Zák.č. 151/1997 Sb. v platném znění
Platnost ocenění
Ocenění souboru nevyzvednutých listinných účastnických papírů (listinných kmenových
akcií) společnosti LIGMET a.s. IČ: 451 47 493 je provedeno a platné ke dni: 30. září 2013
a to až do doby provedení dražby, nejdéle však do 31. března 2014.
Předmětem ocenění je soubor nevyzvednutých kmenových akcií společnosti LIGMET a.s.
IČ: 451 47 493. Ocenění bude provedeno v postupných krocích:
ocenění ČOM LIGMET a.s. – ocenění kmenové akcie – ocenění souboru nevyzvednutých akcií.
Vymezení a identifikace emitenta kmenových akcií
2.1.1 Identifikátory emitenta
Lazsko 50, okres Příbram PSČ: 262 31
45147493/CZ45147493
40.081 tis. Kč
Městský soud v Praze, oddíl B, vložka 1420
2.1.2 Údaje o kmenových akciích
Druh a forma akcie: kmenová, listinná, na majitele (dříve ISIN: CS0008424453)
40 081000,- Kč
40 081 ks akcií o jmenovité hodnotě 1 000,- Kč
Počet nepřevzatých: 2.531 ks (dle stavu k datu ocenění)
2.1.3 Vlastnická struktura
K 30. 9. 2013 společnost nevlastnila žádné vlastní účastnické cenné papíry.
Většinovým vlastníkem akcií k datu 31. 12. 2012 byla společnost Česká průmyslová společnost, a.s.
se sídlem Vršovická 50, Praha 10, (IČ: 63998068) s počtem 28.874 ks akcií o jmenovité hodnotě
1.000,- Kč. Držení těchto akcií představuje 72,04 % základního kapitálu.
Menšinovým akcionářům tak připadalo 11.207 ks akcií, všechny o jmenovité hodnotě 1.000,- Kč,
což představuje 27,06 %základního kapitálu.
Počet akcií, které nebyly k datu 30. 9. 2013 navzdory opakovaným výzvám převzaty: 2. 531 ks.
Všechny o jmenovité hodnotě 1.000,- Kč. Soubor těchto nevyzvednutých akcií je předmětem
plánované nedobrovolné dražby a předmětem ocenění tohoto znaleckého posudku.
2.1.4 Řídící struktura
Nejvyšším statutárním orgánem je tříčlenné představenstvo společnosti, ve složení:
PhDr. Jiří Hejlek, nar. 13. 3. 1952
předseda představenstva (od r. 1998)
PhDr. Daniel Korte, nar. 26. 2. 1953
místopředseda představenstva (od. r. 2002)
Mgr. Blanka Hejlková, nar. 14. 10. 1963 člen představenstva (od r. 2003)
Kontrolním orgánem je tříčlenná dozorčí rada ve složení:
Jan Emmer, nar. 29. 6. 1960
předseda DR (od r. 2003)
Ing. Michal Nedorost, nar. 19. 4. 1965
člen DR (od r. 2003)
Ing. Junona Boswartová, nar. 12. 1. 1955 člen DR (od r. 2004)
Generální ředitel akciové společnosti:
Společnost není vnitropodnikově členěna, od r. 2004 má jediné HS:
2.1.5 Předmět podnikání společnosti LIGMET a.s.
Společnost podniká dle platných stanov a vydaných živnostenských listů pro činnosti:
- Silniční motorová doprava - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly o největší
povolené hmotnosti do 3,5 tuny včetně, - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly
o největší povolené hmotnosti nad 3,5 tuny (koncesovaná živnost)
Hlavní, rozhodující činností je výkup, třídění, separace a následný odprodej kovového
odpadu, ostatní činnosti mají doplňkový a/nebo podpůrný charakter .
Veškeré podnikatelské aktivity jsou prováděny v sídle společnosti.
2.1.6 Historie společnosti LIGMET a.s.
Podnik vznikl delimitací odštěpného závodu SUL (Správa uhelných ložisek ) státního
podniku Československý uranový průmysl (ČUP) . Z tohoto závodu byl pro účel privatizace
vyčleněn a ke dni 1. 5. 1992 dle § 172 obch. zák. založen samostatný subjekt: akciová společnost
LIGMET a.s. Jediným zakladatelem byl FNM ČR, na který přešel majetek státního podniku ve
smyslu § 11 odst. 3 zák. č. 92/91 Sb. o podmínkách převodu majetku státu na jiné osoby. Původní
činností závodu SUL bylo zabezpečování materiálně technického zásobování (MTZ) ve prospěch
ČUP (zejména pro oblast Příbramska a Severočeských dolů) – to mělo dopad na prvotní podobu
společnosti LIGMET a.s. Byla provozována pila a dřevovýroba (výroba výdřev), v areálu bylo
skladováno uhlí (palivo pro byty zaměstnanců ČUP, věznici), v menším rozsahu bylo provozováno i
šrotiště. Činnost po založení akciové společnosti a její privatizaci se postupně přeměňovala.
Například byl v r. 2003 ukončen provoz pily a truhlárny.
Podnik dnes podniká v oblasti zpracování netříděného železného odpadu (nákup, třídění,
lisování a následný odbyt hutím a železárnám). Z pohledu objemu výkonů a zaměření podniku se
jedná o činnost hlavní. V r. 2007 podnik zavedl novou podnikatelskou aktivitu - ekologické
zpracování autovraků a ve prospěch tohoto projektu pořídil investice ve výši 7 mil. Kč (vysoká cena
byla ovlivněna nároky na ekologickou bezpečnost). Podnikatelská očekávání se ale nenaplnila,
činnost je ztrátová a nelze ji provozovat k tíži podniku, minimálně do doby odstranění legislativního
rozporu, kterým je na jedné straně povinnost akreditovaného subjektu autovrak přijmout avšak bez
nároku na státní spoluúčast – příspěvek na likvidaci, na straně druhé. Ostatní činnosti, které subjekt
vykonává jsou činnostmi vedlejšími, mají doplňkový charakter (doprava, řemeslnické služby,
pronájem nebytových prostor).
Strategická analýza společnosti LIGMET a.s.
Strategická analýza si klade za cíl vymezit celkový výnosový potenciál oceňovaného
podniku a to vnější i vnitřní. Vyhodnocuje perspektivu podniku z dlouhodobého hlediska, vývoj
trhu a konkurence, předikuje vývoj podnikových tržeb a identifikuje rizika spojená s podnikem.
Problémem je, že po období finanční a ekonomické a odbytové nestability v důsledku
světové finanční krize z období 2008-2009, se nadále nachází světová, evropská i česká ekonomika
v období krize spotřeby a s tím související krizí výrobní. Predikce budoucího vývoje
makroekonomických ukazatelů jsou proto nejisté a/nebo zatíženy vyšším rizikem. Z toho důvodu
bude SA provedena zkráceně.
2.2.1 Analýza vnějšího potenciálu
Vymezení relevantního trhu společnosti LIGMET a.s.
2.2.1.1.1 Vymezení relevantního trhu z hlediska odvětví
Hlavní výrobní a podnikatelskou náplní společnosti je: nákup, třídění, lisování a následný
odbyt železného odpadu – druhotné suroviny hutím a železárnám. Další potenciální perspektivní
činností2 – do budoucna – je likvidace autovraků.
Činnost společnosti LIGMET a.s. je dle klasifikace ekonomických činností CZ-NACE zařazena do:
ODDÍL 38 - Shromažďování, sběr a odstraňování odpadů, úprava odpadů k dalšímu využití
V podrobnějším členění pak zejména:
Oddíl 38.32 - Úprava odpadů k dalšímu využití, kromě demontáže vraků, strojů a zařízení a
Oddíl 38.31 - Demontáž vraků a vyřazených strojů a zařízení pro účely recyklace
2.2.1.1.2 Vymezení relevantního trhu z hlediska odběratelských subjektů
Největšími odběrateli zpracovaného (vytříděného, slisovaného anebo jinak upraveného)
odpadu jsou velcí obchodníci s druhotnými surovinami, střední odběratelé jsou z řad strojírenských
podniků (s vlastní slévárnou), malí odběratelé jsou z řad stavebních firem. Mezi nejvýznamnější
odběratele pak patří společnosti: Kovošrot GROUP CZ a.s. IČ: 28674286, SUNEX, spol. s r.o.
IČ: 16188578, Schӓfer-Menk s.r.o. IČ: 61461512 - strojírenský podnik, výrobce svařovaných
kovových konstrukcí pro důlní techniku, autojeřáby, stavební stroje .., se ZK 150 mil. a velikostí
VK: 1.143,5 mil. Kč.
2.2.1.1.3 Vymezení relevantního trhu z hlediska dodavatelských subjektů
Rozhodujícím zdrojem vstupní suroviny je výkup kovového odpadu přímo od
producentů – výrobních strojírenských podniků, zejména vyrábějících ve prospěch
automobilového průmyslu, ale i od drážních podniků (stará kolejiště). Tento zdroj představuje
zhruba 80 %, je reprezentován cca 10 subjekty. Veřejný sběr představuje do 5 % objemu
vykoupeného šrotu, 15 % představují dodávky kovového odpadu ze stavebních demolic. Tyto
dodávky poskytují spíše příležitostní dodavatelé. Velikost dodávek je dle činnosti a typu dodavatelů
různá – od 2 t/měsíc – 100 t/měsíc, průměr cca 75 tun/měsíc. Většina kovového odpadu je plněna v
místě produkce přímo do přistavených kontejnerů společnosti LIGMET a.s. Pro podnik jsou
jednoznačně nejvýhodnější dodávky od výrobců automobilových karosérií (prostřihy) a z demolic
kovových stavebních konstrukcí – jedná se o odpad druhově stejnorodý, nepoškozený (korozí,
oleji). Nejvýznamnějšími dodavateli jsou podniky ze skupiny .A.S.A. ČR (společnosti podnikající v
oblasti nakládání s odpady, zahraniční nadnárodní vlastník); ESSA CZECH, spol. s r.o.
IČ: 25639641 (výrobce plechových částí automobilových karosérií lisováním, včetně montáže pro
všechny evropské automobilky, zahraniční vlastník, ZK 146,7 mil. /VK 324,6 mil. Kč).
pokud budou vytvořeny odpovídající podmínky
2.2.1.1.4 Vyhodnocení relevantního trhu společnosti LIGMET a.s.
Společnost z pohledu dodavatelů, ale i odběratelů (v případě velkoobchodníků s druhotnou
surovinou je nutno u těchto odběrů uvědomit si „konečného“ příjemce) má v podstatě jednotný
relevantní trh, který je tvořen subjekty zařazenými do těchto sekcí a podsekcí.
Tab. č. 1: Relevantní trh společnosti LIGMET a.s. (dodavatelský i odběratelský pohled)
Relevantní trh oceňované společnosti je tvořen ekonomickými subjekty náležícími do
zpracovatelského průmyslu sekce C a F. Odběratelský potenciál je na území celé ČR a též
Základní faktory ovlivňující relevantní trh společnosti LIGMET a.s.
2.2.1.2.1 Makroekonomické ukazatele
Cílem strategického plánu je identifikace, analýza všech vztahů mezi okolím a podnikem.
Národní hospodářství a jeho vývoj vytváří ekonomické podmínky pro existenci podniků a
jejich další rozvoj. Rozvoj NH je základní podmínkou pro rozvoj trhu i jednotlivých odvětví.
Ekonomika ČR je a bude ovlivňována zejména růstem tempa světové ekonomiky – ta se ale dosud
nezbavila dopadů finanční a následné ekonomické krize, v řadě zemí stagnuje anebo propadá.
Poptávka po službách oceňované společnosti závisí tedy zejména na prosperitě konečných
příjemců jeho produktu – tedy výrobců spadajících do zpracovatelského průmyslu a stavebnictví – ti
jsou ale závislí na spotřebitelské poptávce – ať již státní, tak soukromé (domácnosti). Na tuto
poptávku má vliv řada faktorů, obecně to jsou zejména: kupní síla obyvatel a ukazatele, které ji
ovlivňují - zaměstnanost, růst reálných mezd, výdaje na konečnou spotřebu domácností, inflace,
fiskální a sociální politika státu. S ohledem na propojování ekonomik, exportní a importní aktivity
subjektů, je to i vývoj kurzu CZK/EUR Snad nejdůležitějším globálním ukazatelem, indikujícím
růst ekonomiky, je tvorba hrubého domácího produktu (HDP).
Relevantní trh oceňovaného podniku budou tedy ovlivňovat zejména faktory – vývoj
ukazatelů, uvedených v Tab. č. 2. S ohledem na obtížnou predikci jejich budoucího vývoje nebude
prováděna modelace na základě dosavadních trendů a tedy ani prognóza vývoje relevantního trhu
oceňované společnosti na základě regresní analýzy.
Rozhodujícími ukazateli jsou každopádně tvorba HDP a vývoj inflace, dále pak rozvoj
stavební a průmyslové produkce, vývoj cen průmyslové produkce, vývoj kurzu CZK a EUR, ale i
kupní síla obyvatelstva daná růstem reálných mezd, mírou nezaměstnanosti.
Ceny prům.
(meziroční růst v
průměrné reálné
mzdy r/r v %)
Průmysl r/r % b.c.
(průměrná
r/r % r.c.
(meziroční v %)
2 448,6 11,8000
2 567,5 4,8558
2 688,1 4,6972
2 929,2 8,9692
3 116,1 6,3806
3 352,6 7,5896
3 662,6 9,2466
3 848,4 5,0729
3 759,0 -2,3230
3 790,9 0,8486
3 823,4 0,8573
3 845,9 0,5885
Inflace (meziroční
HDP (mld. Kč)
Tab. č. 2: Historický vývoj makroekonomických ukazatelů, predikce HDP a inflace
2.2.1.2.2 Vymezení konkurence oceňované společnosti
Konkurencí oceňovaného podniku jsou jiné společnosti, nabízející srovnatelné služby.
2.2.2 Analýza vnitřního potenciálu společnosti LIGMET a.s.
V podstatě se jedná o analýzu nepřímých a přímých faktorů konkurenční síly podniku.
Nepřímé faktory konkurenční síly společnosti LIGMET a.s.
2.2.2.1.1 Management a řízení společnosti
Oceňovaná společnost je řízena tříčlenným představenstvem společnosti. Činnost
společnosti kontroluje tříčlenná dozorčí rada. Společnost má jednoduchou a přehlednou organizační
strukturu, Představenstvo → generální ředitel → management (ekonomické a administrativní
činnosti, nákup, prodej), pracovníci šrotiště, likvidace autovraků. Personální složení je stabilní.
Vrcholový management (statutární zástupci a vedení podniku) je složen v podstatě z investorů –
akcionářů společnosti. Představitelé mají vysokoškolské vzdělání avšak netechnického směru.
Určitá personální krize spočívá ve skutečnosti, že klíčový výkonný zaměstnanec s 50 letou praxí,
jeden z největších odborníků pro oblast nakládání s kovovými odpady za celou ČR, který pracoval
v podniku jako vedoucí provozu, odešel v r. 2010 do důchodu. Tento pracovník byl pro společnost
obchodní stránku podnikání naprosto klíčový – jeho odchod se dosud nepodařilo plnohodnotně
vyřešit, což se projevuje nejen v dosahovaných tržbách v období 2011-2013, ale znamená to pro
budoucnost firmy i značné riziko.
2.2.2.1.2 Zaměstnanci společnosti
Společnost, od provedené restrukturalizace (odprodej střediska Pila v r. 2004)
zaměstnávala v průměru 43 zaměstnanců. S ohledem na odbytovou krizi byl stav postupně
snižován, na současných 40 pracovníků k datu ocenění. Počet dělníků: 26.
v tom: řídící pracovníci
Tab. č. 3: vývoj počtu zaměstnanců společnosti LIGMET a.s.
2.2.2.1.3 Dlouhodobý majetek a investice
Nemovitý majetek je tvořen pozemkem o rozloze 12 ha s pozemními stavbami a vlečkou.
Většina staveb pochází z období bývalého státního podniku, byly budovány pro jiné účely a jsou
charakteristicky poznamenány možnostmi tehdejšího stavebnictví. Přestože se na veškerý nemovitý
majetek nahlíží jako na nutný, jeho rozsah, využitelnost neodpovídá zcela potřebám podniku. Je
nepochybné, že v případě, že by podnik byl budován nově, rozsah a provedení staveb by bylo jiné,
menší, avšak efektivně uzpůsobené charakteru podnikání.
Movitý majetek je reprezentován zejména technologickým vybavením (drtící linka,
lisovací zařízení), manipulační technikou pro kovový odpad (kolové i zabudované hydraulické
nakladače, vozidla včetně nástaveb, návěsy, kontejnery, kontejnerové nosiče, drapáky ..) a dalším
majetkem nutným pro provoz firmy - stroje pracovníků údržby (soustruhy, rozbrusky, vrtačky …).
Podnik je vybaven odpovídající výpočetní a kancelářskou technikou, management využívá osobní
vozidla. Majetek pokrývá potřeby společnosti avšak jedná se již o starší vybavení, pořízené již jako
použité. K výraznější obnově – rozšiřování investic v podniku s ohledem na hospodářské výsledky a
finanční situaci nedochází, pořizován je pouze nezbytný majetek. Značný podíl má pořízení
dlouhodobého majetku s pomocí leasingu (většinou použitá nákladní a manipulační technika ze
Investice do dlouhodobého hmotného majetku – jak již zmíněno, podnik neprovádí
rozšiřující investice, pouze nezbytné udržovací. Společnost v minulých letech vlivem ekonomické
krize a nedostatku finančního kapitálu omezila veškeré investice.
V r. 2008 – 2010 byly pořízeny pouze 4 kontejnery typu Abroll (346.900,- Kč), v r. 2011:
hydraulické nakládací jeřábové zařízení Epsilon s kontainerem ( 1.702 tis. Kč), VZV Desta (150. tis.
Kč), spektrometr Delta (478 tis. Kč) a v r. 2012: VZV Desta (225 tis. Kč), automobily (626.000) a
provedena modernizace budov (1.736 tis. Kč).
2.2.2.1.4 Finanční situace
Finanční situace ve společnosti je vlivem zavedených úsporných opatření kontrolovaná,
nedochází k deficitům peněžních prostředků, nevznikají závazky po lhůtě splatnosti, v posledních
letech nevznikají ani problematické pohledávky po lhůtě splatnosti. Je ale současně jedním
z rozhodujících omezujících faktorů pro provádění investic, jako podmínky růstu tržeb.
Přímé faktory konkurenční síly společnosti LIGMET a.s.
Přímými faktory jsou obecně složky marketingového mixu (produkt, price, place,
promotion). Na oceňovanou společnost nejsou schematicky a v plné šíři aplikovatelné.
2.2.2.2.1 Cílový zákazník a obchodní produkt
Rozhodujícím zákazníkem jsou tuzemské a nepřímo i zahraniční firmy.
Konečným produktem je vytříděný kovový odpad – druhotná surovina určená pro další
zpracování. Tento výstup nemá pochopitelně vlastní životní cyklus (tj. zavádění, růst, zralost,
úpadek).
2.2.2.2.2 Ceny
Ceny kovového odpadu (dle druhu) vycházejí z aktuálních tržních cen, po ukončení krize z
období 2009-2010 došlo k jejich růstu, nikoliv však na úroveň z předchozích let.
2.2.2.2.3 Místo prodeje – odběru
Místem prodeje je areál společnosti – s ohledem na užívanou kolejovou vlečku se ale jedná
o místo nakládky – tedy z pohledu místa prodeje není pro společnost limitů.
2.2.2.2.4 Propagace a prezentace
Společnost může oslovit pouze specializovanou odběratelskou skupinu a to přímo.
Prezentace typická pro obchodní společnosti, tedy inzerce, reklama apod. je v tomto případě
neefektivní a neprovádí se nejen z úsporných důvodů.
2.2.3 Vyhodnocení konkurenční síly společnosti LIGMET a.s.
• Jednota vlastnických a managerských cílů, daná a jasná strategie
• Vybudované jméno a dlouhodobá solidní pozice na trhu
• Stabilizovaná – kontrolovaná finanční kondice
• Loajalita zaměstnanců, stabilní pracovní tým a tým managementu
• Postavení Dodavatel/Odběratel: Oligopol/Oligopson
• Závislost zejména na prosperitě automobilového průmyslu a odbytu předmětů dlouhodobé
spotřeby (růstu HDP, růstu poptávky, růstu reálné kupní síly, snížení nezaměstnanosti)
• Nenalezena náhrada za klíčového zaměstnance a člena managementu p. Karla Linhy
• Neexistence nějaké pevné přetrvávající a významné konkurenční výhody
• zavádění nových služeb – například likvidace autovraků (závisí na příznivé legislativě a
podpoře ze strany státu)
S ohledem na přetrvávající situaci, kdy je podnik povinen na jedné straně autovraky
bezplatně odebírat, avšak výtěžek z prodeje získaných surovin nepokrývá ani náklady rozebrání a
likvidaci nerecyklovatelných částí, je budoucnost této činnosti nejistá, není zaručena ani návratnost
provedených stavebních a strojních investic.
• přetrvávající ekonomická nestabilita, stagnace průmyslu, nástup kapitálově silnější
Závěr z vyhodnocení konkurenční síly podniku
Konkurenční síla podniku, navzdory dlouhodobé historii a dobrému vybudovanému
postavení není nijak vysoká. Podnik může ovlivňovat svou ekonomickou situaci aktivně pouze
zevnitř. Jeho prosperita je ale závislá na velikosti poptávky po jeho službách (produktu) a na tržních
cenách, za které je ochoten trh jeho služby (produkt) odebírat. Podnik nemá žádnou významnou
konkurenční výhodu, kterou by se odlišil od svých konkurentů, nemůže si stanovovat monopolně
ceny, je závislý na prosperitě svých odběratelů (přímých i nepřímých), závislý je i na prosperitě
svých dodavatelů (producentů odpadu).
2.2.4 Vyhodnocení perspektivy společnosti LIGMET a.s.
Budoucnost společnosti, respektive růst jejích tržeb je závislá na poptávce a růstu
relevantního trhu. Meziroční index stavební a průmyslové produkce v České republice je od r. 2007
klesající a nebo stagnující. Trh v podmínkách celosvětové globalizace závisí i na růstu a prosperitě
zahraničních ekonomik. Jeho vývoj lze tak velice obtížně predikovat. Z toho důvodu je bezpečné
předpokládat, že tempo růstu v následujících třech letech nepřesáhne 1 % (může tedy být i nižší, než
tempo růstu inflace!), po následném pozvolném růstu na 1,5 – 2 % se ve střednědobém horizontu
ustálí na tempu meziročního růstu 2,5 % a bude o zhruba 0,5 % vyšší, než tempo růstu inflace.
Zpracovávané ocenění bude vycházet ze současné organizační a personální struktury,
majetkové a kapitálové struktury, z předpokládané a vlastníky chtěné trvalé existence
podniku. Předpokládá se, že bude zachován „going concern“ princip.
Finanční analýza společnosti LIGMET a.s.
Finanční analýza plní dvě základní funkce:
1. prověření finančního zdraví oceňované společnosti zejména z dlouhodobého pohledu
2. vytvoření základu pro finanční plán, ze kterého je pak vyvozována výnosová hodnota
2.3.1 Účetní pravidla uplatňovaná ve společnosti
Účetnictví podniku se řídí platnými právními předpisy, účtováno je v soustavě podvojného
účetnictví, jsou dodržovány obecné účetní zásady, jsou vypracovány a uplatňovány vnitropodnikové
směrnice zajišťující úplnost, průkaznost a správnost vedení účetnictví. Používaný účetní program
respektuje příslušná ustanovení zákona o účetnictví a souvisejících přepisů v oblasti zpracování
účetních dat, jejich ukládání a průkaznost pro kontrolní orgány. Společnost provádí v souladu s
příslušnými ustanoveními Zák. 563/1991 Sb. Každoroční inventarizaci majetku a závazků
společnosti – bez zjištění rozdílů.
2.3.2 Audit hospodářských výsledků za účetní období
Hospodářské výsledky jsou podrobovány ze zákona auditorskému přezkoumání, jsou
každoročně projednány a odsouhlaseny valnou hromadou.
Výrok auditora za období 2003-2012 je shodný: „účetní závěrka podává ve všech
významných ohledech věrný a poctivý obraz aktiv, závazků, vlastního kapitálu, finanční
situace a výsledku hospodaření“.
Zdroj: http://www.justice.cz
2.3.3 Oceňování majetku v účetnictví
Oceňování a odepisování dlouhodobého majetku je v souladu se Zák. 563/1991 Sb.
o účetnictví v platném znění a Vyhláškou č. 500/2002 Sb. Dlouhodobý majetek je oceňován v
pořizovacích cenách, do kterých vedle pořizovací ceny samotného majetku jsou zahrnovány i
náklady související s pořízením. Zařazení nové položky dlouhodobého majetku je prováděno na
základě zařazovacího o předání majetku do užívání. Obdobně, v případě technického zhodnocení, je
provedeno navýšení vstupní ceny příslušné položky. Dlouhodobý hmotný a nehmotný majetek
vytvořený vlastní činností je oceňován vlastními náklady (tj. materiál, kooperace, mzdy, výrobní
režie).
Nakupované zásoby jsou oceňovány ve skutečných pořizovacích cenách. Pro účtování
zásob se používá varianta A účetnictví s výjimkou vybraných druhů materiálu, které jsou v souladu
s vnitropodnikovou směrnicí účtovány přímo do spotřeby (kancelářský materiál).
Zásoby vytvořené ve vlastní režii jsou oceněny ve vlastních nákladech (materiál,
kooperace, mzdy a výrobní režie)
Reprodukční ceny se nepoužívají
Vedlejší pořizovací náklady zahrnované do pořizovacích cen nakupovaných zásob a cen
zásob stanovených na úrovni vlastních nákladů jsou: clo, dopravné, pojistné, provize a jiné.
2.3.3.3.1 Dlouhodobý investiční hmotný majetek
Společnost má stanoven odpisový plán, lineární. Plán vychází z předpokládané doby
životnosti majetku, zahajováno je odepisování v měsíci zařazení majetku do užívání.
2.3.3.3.2 Drobný dlouhodobý hmotný majetek
Jedná se o dlouhodobý hmotný majetek (s výjimkou kontainerů), s pořizovací cenou 1,- Kč
až 40.000,- Kč, odepisuje se jednorázově – jako spotřeba materiálu.
2.3.3.3.3 Kontainery na kovový odpad
V pořizovací cena 1,- Kč až 40.000,- Kč, odepisuje se jednorázově, veden na zásobách.
2.3.3.3.4 Drobný dlouhodobý nehmotný majetek
Pohledávky se oceňují v nominální hodnotě (plnění + DPH).
Opravné položky na pohledávky jsou tvořeny v souladu s příslušnou účetní a daňovou
Je tvořen rozdíly mezi účetními a daňovými odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného
majetku, zůstatkovými cenami a meziroční změnou sazby DPPO.
2.3.4 Leasing a jeho dopady
Společnost, jak výše zmíněno, pokrývala své investice zejména s pomocí leasingového
financování. To mělo pozitivní vliv na CF, na druhé straně došlo k určitému zkreslení výkazů (VZZ
a Rozvaha) a obrazu finanční situace společnosti. Náklady leasingu ovlivnily negativně výrobní
spotřebu (služby). Náklady společnosti ovlivňovaly vyššími částkami a po kratší dobu, než by tomu
bylo v případě pořízení investice i s pomocí úročeného cizího kapitálu. Majetek pořízený na leasing
se nezobrazuje v rozvaze – dochází ke zkreslení majetkové struktury.
Přehled smluv finančního leasingu
LS č…/ze dne ..
(PC bez
finanční Zůstatk.
(prodejní
DPH) bez DPH)
9040201507/11.10.04
MAN 26.414 FNLLW
1 974 680 249 328
1503285/30.9.05
MAN 26.414 FNLLW6x2
438750/24.7.02
18035102/9.12.03
18035068/11.9.03
502 582 114 413
1 879 680 252 458
1 909 680 256 490
hydraulické nůžky CNS 400
MAN TGA 26.483 s hydraulickým
nakladačem kontejnerů NKH20AT a
hydraulkickým jeřábem EPSILON
E110L 80V
Kolový nakladač SENNEBOGEN
230293/11.4.03
110033756/1.7.07
6 500 000 657 800
883 402 66 226
19257/07 /29.5.07
3 422 700 217 781
19189/07/25.5.07
5 175 000 508 792
Hydraulický paketovací lis CBP 100
20450/07/8.10.07
4 300 000 275 694
Přívěs ACKERMANN
19263/07/29.5.07
MAN TGA 26.410 s hákovým
nosičem kontejnerů NKH 26T-58U
20367/07/15.10.07
2 553 750 145 112
22708/08/7.3.08
2 941 000 844 922
110038061/28.5.08
559 000 112 082
Tab. č. 4: Přehled smluv finančního leasingu
K odstranění vlivu dopadů z leasingových operací se používají dle principů obsažených v
Mezinárodním účetním standardu 17, úpravy, které spočívají v transformaci pořízení předmětu
formou leasingu na pořízení formou fiktivní investice - koupě předmětu na úvěr, dle podmínek
leasingové smlouvy. Na leasingovou smlouvu se dle tohoto principu pohlíží jako na střednědobý
úvěr, dle splátkového kalendáře je pro předmět leasingu zjištěna implicitní úroková míra, stanovena
doba odepisování (dle předpokládané plnohodnotné životnosti). Jinými slovy: leasingová operace
je aktivována, s příslušnými dopady do Hospodářského výsledku (odpisy, úrok) a do Rozvahy
(běžný účet, dlouhodobý majetek, závazky z úvěru). Historicky proúčtované leasingové operace
jsou naopak vyňaty (z Rozvahy i Výsledovky). Tyto úpravy se promítají do minulých i plánových
hospodářských výsledků, které jsou následně analyzovány. Takto upravené hospodářské výsledky
(Rozvaha i Výsledovka) jsou výchozí základnou pro výnosové ocenění.
Transformace leasingů na investici s úvěrem
2.3.4.2.1 MAN 26.414 FNLLW
Zůstatek úvěru závazku na
začátku roku
2004 splátka PL
2005 splátka PL
2006 splátka PL
2007 splátka PL
2008 splátka PL + ZC
Vnitřní výnosové %
Zůstatek úvěru závazku na konci
a-kontace PL
-1 481 010
1 481 010
1 514 602
Tab. č. 5: Transformace LS č. 9040201507/11.10.2004
DHIM ZC
1 707 275
1 213 605
-529 698
-432 334
-397 307
dopad do HV v
-90 189
-318 034
-301 058
-283 283
-264 673
-246 835
-226 265
Tab. č. 6: Dopad transformace LS č. 9040201507/11.10.2004 na fiktivní úvěr
2.3.4.2.2 CITROEN BERLINGO 2
-245 883
Tab. č. 7: Transformace LS č. 1503285/30.9. 2005
Závazky z
-135 849
-91 413
-25 316
-53 728
-50 184
-46 486
-29 272
Tab. č. 8 : Dopad transformace LS č. 1503285/30.9. 2005 na fiktivní úvěr
2.3.4.2.3 Škoda Octavia Elegance 1.9 TDI
2002 splátka PL
2003 splátka PL
2005 splátka PL + ZC
-134 692
Tab. č. 9: Transformace LS č. 438750/24.7. 2002
-409 391
-83 002
-41 601
-71 065
-101 932
-89 011
-62 823
-31 411
Tab. č. 10 : Dopad transformace LS č. 438750/24.7. 2002 na fiktivní úvěr
2.3.4.2.4 MAN 26.414 FNLLW6x2
1 879 680
12/2003 splátka PL
2006 splátka PL + ZC
-1 503 744
1 503 744
1 537 722
-33 978
Tab. č. 11: Transformace LS č. 18035102/9.12.2003
1 390 180
-424 719
-585 401
-536 617
-102 342
-319 592
-292 031
-262 953
-234 960
Tab. č. 12: Dopad transformace LS č. 18035102/9.12.2003 na fiktivní úvěr
2.3.4.2.5 MAN 26.414 FNLLW6x2
-1 527 744
594 745
1 527 744
Tab. č. 13: Transformace LS č. 18035068/11.9.2003
1 830 110
1 352 690
-580 184
-594 745
-396 496
-172 055
-324 793
-294 000
-261 343
-238 710
Tab. č. 14: Dopad transformace LS č. 18035068/11.9.2003 na úvěr
2.3.4.2.6 Hydraulické nůžky CNS 400
-3 900 000
1 139 450
1 519 267
3 044 192
1 297 867
1 392 259
Tab. č. 15: Transformace LS č. 230293/11.4. 2003
5 552 083
5 010 417
3 927 083
2 302 083
1 760 417
-3 739 450
-1 519 267
-379 817
-689 892
-763 067
-668 674
-567 417
-541 667
Tab. č. 16: Dopad transformace LS č. 230293/11.4. 2003 na úvěr
2.3.4.2.7 Citroen Jumper 3.0 HDI
2008 splátka PL
2009 splátka PL
2010 splátka PL + ZC
-706 722
Tab. č. 17: Transformace LS č. 110033756/1.7. 2007
-81 148
-132 590
-123 961
-115 015
-110 425
-55 213
496 914
-305 338
-257 316
-129 658
Tab. č. 18: Dopad transformace LS č. 110033756/1.7. 2007
2.3.4.2.8 MAN TGA 26.483
s hydraulickým nakladačem kontejnerů NKH20AT a hydraulickým jeřábem EPSILON E110L 80V
-2 422 700
439 914
2 422 700
1 261 267
Tab. č. 19: Transformace LS č. 19257/07 /29.5. 2007
-299 321
-500 743
-472 298
-442 851
-427 838
-213 919
3 208 781
2 780 944
2 353 106
1 925 269
1 069 594
-1 439 914
-879 827
-440 914
Tab. č. 20: Dopad transformace LS č. 19257/07 /29.5. 2007
2.3.4.2.9 Kolový nakladač SENNEBOGEN 821M
-4 140 000
1 549 264
3 685 999
2 307 258
1 378 741
1 442 525
Tab. č. 21: Transformace LS č. 19189/07/25.5.2007
-371 213
-601 773
-537 989
-471 254
-431 250
-251 563
4 995 313
4 564 063
4 132 813
3 701 563
3 270 313
2 839 063
2 407 813
1 976 563
1 545 313
1 114 063
682 813
-1 680 527
-1 549 264
-904 737
Tab. č. 22: Dopad transformace LS č. 19189/07/25.5.2007
2.3.4.2.10 Hydraulický paketovací lis CBP 100
-3 010 000
1 094 898
2 834 226
796 262
1 035 296
Tab. č. 23: Transformace LS č. 20450/07/8.10.2007
-187 534
-450 564
-417 935
-384 245
-358 333
-268 750
4 210 417
3 852 083
3 135 417
2 777 083
2 060 417
1 702 083
985 417
-1 094 898
-822 174
Tab. č. 24: Dopad transformace LS č. 20450/07/8.10.2007
2.3.4.2.11 Přívěs ACKERMANN
Tab. č. 25: Transformace LS č. 19263/07/29.5.2007
-69 719
-64 897
-59 919
-162 054
-136 045
Tab. č. 26: Dopad transformace LS č. 19263/07/29.5.2007
2.3.4.2.12 MAN TGA 26.410 s hákovým nosičem kontejnerů NKH 26T-58U
2 553 750
1 553 750
1 509 420
Tab. č. 27: Transformace LS č. 20367/07/15.10.2007
-103 162
-367 752
-351 115
-333 942
-319 219
-266 016
2 181 328
1 542 891
-1 094 289
-565 967
-472 639
Tab. č. 28: Dopad transformace LS č. 20367/07/15.10.2007
2.3.4.2.13 MAN TGA 35.530
2010 splátka PL
2011 splátka PL
2012 splátka PL
28.2.2013 splátka PL + ZC
-2 352 800
1 181 165
Tab. č. 29: Transformace LS č. 22708/08/7.3.2008
-554 455
-585 706
-541 284
-492 178
-437 894
-377 885
-367 625
-61 271
2 634 646
2 267 021
1 899 396
1 531 771
-1 120 987
-639 344
-107 557
Tab. č. 30: Dopad transformace LS č. 22708/08/7.3.2008
2.3.4.2.14 Ford Transit 350
15.4.2013 splátka PL + ZC
-447 200
Tab. č. 31: Transformace LS č. 110038061/28.5.2008
-78 322
-98 583
-92 696
-86 392
-79 639
-69 875
-23 292
-186 238
-111 656
-38 219
Tab. č. 32 : Dopad transformace LS č. 110038061/28.5.2008
Celkový dopad transformace leasingů v historickém období - Rozvaha
471 HV běžného roku
0 Závazek z leasingu
10 192 HV běžného roku
11 068 HV běžného roku
10 080 HV běžného roku
8 711 HV běžného roku
23 521 HV běžného roku
23 597 HV běžného roku
20 087 HV běžného roku
16 610 HV běžného roku
13 263 HV běžného roku
10 311 HV běžného roku
7 599 HV běžného roku
Tab. č. 33: celkový dopad transformace LS v plánovém období (tis. Kč)
Z upravených výkazů ROZVAHA je dobře patrné, že transformace se v oblasti finančního
majetku (BÚ) projevuje neutrálně, dochází ke změně nákladových položek (náklady leasingu jsou
nahrazeny modelovanými odpisy a úroky) a náklady jsou rozloženy do delšího období – výstupem
je reálnější obraz o výkonnosti podniku.
Celkový dopad transformace leasingů – VZZ
náklady "investice"
1 339 631
1 368 903
3 424 530
3 509 093
3 347 120
2 952 030
2 711 129
2 681 857
1 943 994
3 772 673
33 397 740
splátky a ČRA
2 294 994
4 070 648
4 519 552
2 411 633
2 794 332
7 325 851
6 900 885
4 794 862
37 170 413
celkový dopad do HV
2 483 995
2 849 211
902 309
3 180 614
2 879 443
1 016 164
-2 597 189
-2 141 063
-2 551 082
-2 681 857
-1 943 994
-874 146
-789 583
-520 316
Tab. č. 34: celkový dopad transformace LS do hospodářského výsledku (tis. Kč)
Transformace nákladů leasingu na fiktivní investici se z pohledu VZZ chová z pohledu
celkového výsledku neutrálně, ke změnám ale dochází v jednotlivých letech upravovaného období.
2.3.5 Analýza historických výsledků hospodaření
V rámci finanční analýzy jsou zkoumány základní finanční ukazatele, prováděny výpočty
poměrových ukazatelů a vertikální a horizontální analýzy finančních výkazů.
Historické údaje výkazů Rozvaha a VZZ byly pro účely finanční analýzy upraveny ve smyslu kap.
2.3.4.3 a 2.3.4.4.
2.3.5.1.1 Rozvaha
Oběžná aktiva (vč. ČRA)
Vlastní kapitál (vč. Rezerv)
Cizí zdroje (bez rezerv, vč. ČRP)
Krátkodobý cizí kapitál (splatnost do 1 roku)
Dlouhodobý cizí kapitál (vč. transformovaných LS)
Pracovní kapitál (provozně nutný)
Tab. č. 35: analýza absolutních ukazatelů – aktiva - rozvaha upravená
Graf č. 1: Vývoj aktiv celkem a ve struktuře – rozvaha upravená
Analyzována je upravená rozvaha (po transformaci LS na investice). Ve vývoji Aktiv
celkem i dle struktury se projevuje obdobný trend, stálá aktiva ale vykazují od r. 2008 neustálý
klesající trend, To proto, že největší podíl transformovaných investic proběhl v r. 2007 a 2008,
následně byly tyto již pouze odepisovány. S ohledem na nedostatečné HV nedocházelo již k dalším
významnějším investicím – pořízením dlouhodobého investičního majetku a k datu ocenění je
situace taková, že hodnota oběžných aktiv je od r. 2011vyšší, než ZH stálých aktiv a investice do
pracovního kapitálu jsou k datu ocenění srovnatelné s výší investic do dlouhodobého majetku. Dle
sdělení managementu je vybavení dlouhodobým majetkem pro činnost společnosti dostačující a
tento majetek je v odpovídajícím technickoprovozním stavu. Nedostatečné provádění investic do
dlouhodobého majetku není proto pro podnik ohrožující. Pro běžné provozní aktivity je tak
důležitější odpovídající výše pracovního kapitálu.
Podobně se vyvíjí i struktura pasiv, kde posiluje vlastní kapitál na úkor cizího. Část cizího
úročeného kapitálu, představovaná transformovanými leasingovými operacemi do úvěrů na pořízení
investičního dlouhodobého majetku, klesá – dle simulovaných splátek, kde cizí kapitál je
představován zejména zůstatky „úvěrů“ z transformovaných leasingových smluv. Hlavní položkou
cizího úročeného kapitálu tak tvoří kontokorentní úvěr. Ostatní položky cizího kapitálu (neúročené),
představují standardní krátkodobé závazky – ty jsou součástí pracovního kapitálu.
Nedostatečná tvorba HV přispívá ke snižování vlastního kapitálu, ten klesá od r. 2009.
Kapitálová struktura je však zdravá.
Bankovní úvěry a úvěry z leasingů
v tom: transformovaný leasing
Tab. č. 36: analýza absolutních ukazatelů – pasiva - rozvaha upravená
Vývoj PASIV
Graf č. 2: Vývoj pasiv celkem a ve struktuře – rozvaha upravená
Podíl CK/VK
Tab. č. 37: kapitálová struktura společnosti LIGMET a.s.
2.3.5.1.2 Výkaz zisků a ztrát
Analyzován je upravený výkaz zisků a ztrát.
Tvorba HV je nedostatečná. Byla ovlivněna i masívnější investiční činností, ale zejména
dochází od r. 2009 k poklesu výkonů. Provozní HV je tvořen záporný, to znamená, že vytvořená
přidaná hodnota nestačí pokrýt výrobní spotřebu (včetně
HV z mimořádných operací
99 816 100 734
19 979 19 082
99 732 102 242
Tab. č. 38: analýza absolutních ukazatelů – Výkaz zisků a ztrát – upravený - společnosti LIGMET a.s.
Vývoj struktury provozního HV
Tržby za prodej výrobků a
Graf č. 3: Vývoj provozního HV – výkaz zisků a ztrát upravený
Veškeré tržby za vlastní výrobky a služby jsou spotřebovány provozními náklady, které
jsou dokonce v letech 2009, 2012 a za 1-9/2013 vyšší.
v tom: osobní náklady
v tom: odpisy
v tom: výrobní spotřeba
v tom ostatní PN
14 655 15 180
79 837 81 652
Tab. č. 39: Vývoj provozních nákladů celkem a ve struktuře společnosti LIGMET a. s.
Největší podíl v provozních nákladech má výrobní spotřeba, potom osobní náklady.
Zatímco výrobní spotřeba je ovlivněna zejména variabilními náklady, na osobní náklady je nutno
nahlížet jako na v podstatě fixní. K těmto nákladům (výrobní spotřebě a osobním nákladům) nejsou
vytvářeny adekvátní tržby. To je hlavní příčina nedostatečných HV.
Vývoj struktury provozních nákladů
v tom:osobní náklady
v tom:odpisy
Graf č. 4: Struktura provozních nákladů a jejich vývoj – výsledovka upravená
HA zobrazuje vývoj položek rozvahy a výkazu zisků a ztrát v meziročních tempech (v %).
2.3.5.2.1 Rozvaha
Tempa růstu aktivních položek
9150,0%
455,4%
552,2%
-14,4% -14,3%
0,0% 331,8%
-17,1% -14,5%
-15,7% -18,1%
203,5% -28,6%
210,1% -28,9%
-75,1% -28,8%
-57,0% -56,5%
Tempa růstu pasivních položek
Dlouhodobé závazky (dluhopisy)
z toho: Závazky z obchodních vztahů
z toho: bankovní úvěry
z toho: transformovaný leasing
1380,4%
1157,9%
-2,6% -19,1% -3,2% 12,1% -14,4% -14,3%
6,0% -18,4%
7,2% -3,8% -3,0% -16,2%
-17,6% -20,7% -27,2% 66,4% -37,1%
-59,7% -100,0%
-3,6% -31,4% -50,0% -15,7% -3,7%
5,2% -13,0% 48,1% -42,0% -40,4%
-34,3% -19,2%
-2,3% 107,7% -46,4% -52,3%
-4,1% -28,3% -40,9% 95,3% -32,0% 21,6%
29,7% -10,3% 142,9% -27,9% 23,9%
-17,8% -49,9% -70,4% -43,1% -83,5% -100,0%
Tab. č. 39: Horizontální analýza upravené Rozvahy společnosti LIGMET a.s.
Nelze vysledovat žádný trend ve vývoji aktiv a pasiv. Některé v procentuálním vyjádření
vysoké meziroční hodnoty jsou ve vztahu k absolutním hodnotám nevýznamné. Jediný avšak
ukončený trend je skončení „úvěrování“ transformovaných leasingů (v r. 2013). Zřejmý je i setrvalý
meziroční pokles HIM (obsahuje i majetek pořízený na transformovaný leasing) v důsledku
neprovádění rozšiřující a ani obnovujících investic.
2.3.5.2.2 Výkaz zisků a ztrát
Ani z HA výkazu zisku a ztrát nelze určit žádný setrvalý trend. Stejně jako u rozvahy platí,
že „výrazné“ % meziroční změny jsou v absolutním vyjádření méně významné.
74,6% -16,7% 21,0% -60,0%
48,8% -15,1%
Změna stavu rezerv a opr. položek
-625,0% 95,4% -125,3%
1041,3% -79,7% 171,5% -308,4%
VH za běžnou činnost
-10396,9% -93,5% 630,3% -421,3%
Mimořádný VH
-104,6% -57,1% -66,7% 1600,0%
VH za účetní období
7380,7% -93,6% 635,2% -421,9%
-2967,6% -92,5% 472,2% -416,2%
-4,5% -60,6%
3,6% -31,5%
87,8% -116,2% -354,6% -49,0%
-10,3% -13,1% -31,3%
-0,3% 24880,0% -58,3%
-146,0% -136,8% -43,2% 686,2%
-131,6% -156,5% -25,3% 436,9%
-88,2% -100,0%
-131,5% -156,6% -25,3% 436,9%
-135,2% -151,1% -25,8% 435,3%
Tab. č. 40: Horizontální analýza upraveného Výkazu zisků a ztrát společnosti LIGMET a.s.
Vertikální analýza zkoumá strukturu aktiv a pasiv rozvahy (% podíl jednotlivých položek
na celku) a strukturu (podíl) jednotlivých položek výnosů a nákladů na celkových výnosech.
2.3.5.3.1 Rozvaha
Struktura rozvahy (tj. vertikální analýza)
B.II.4., 5.
Aktivovaný leasing
Nedokončený HM + zálohy na HM
Tab. č. 41: Vertikální analýza Rozvahy upravené společnosti LIGMET a.s.
Z vývoje struktury aktiv jasně vyplývá, že se mění poměr mezi oběžnými a dlouhodobými
aktivy ( v neprospěch dlouhodobých) To je způsobeno neprováděním rozšiřujících a ani
udržovacích investic. S odpisy dlouhodobého majetku (jsou zahrnuty transformované leasingy!)
jejich zůstatková hodnota klesá. To ale neznamená, že společnost nedisponuje funkčním a nutným
vybavením. Do budoucna je ale nutné tento stav zvrátit. Na provádění investic se v oceňovací praxi
nahlíží jako na jednu z rozhodujících podmínek zachování perspektiv podniku.
Poměr vlastního a cizího kapitálu je celkem setrvalý. Poměr vlastního a cizího kapitálu je
příznivý, podnik má z tohoto úhlu nazírání zdravou kapitálovou strukturu. „Splacené“ leasingové
úvěry z transformovaných leasingů ale nahradil kontokorentní úvěr. Rozdíl je v tom, že zatímco
„úvěry“ z transformovaných leasingů sloužily k financování dlouhodobého investičního majetku,
kontokorentní úvěr posledních let slouží k vykrytí nedostatku finančních prostředků, na úhradu
krátkodobých závazků a potřeb pracovního kapitálu, což souvisí s nedostatečnou tvorbou zisku,
jako optimálního generátoru finančních toků.
2.3.5.3.2 Výkaz zisků a ztrát
Struktura výsledovky (tj. vertikální analýza)
E. Odpisy
Zisk z prodeje dlouhodobého majetku
HV z ostatních provozních činností
75,4% 81,4% 80,9% 83,5% 76,5% 80,0% 81,1% 86,0%
-0,9% -12,9%
Finanční VH
1,6% -11,4%
1,7% -11,4%
2,3% -10,5%
-1,3% -13,3%
Tab. č. 42: Vertikální analýza Výkazu zisků a ztrát (upraveného) společnosti LIGMET a.s.
Analýza jasně ukazuje, že poměr výrobní spotřeby na výkonech neustále roste. V důsledku
toho klesá podíl přidané hodnoty a v důsledku toho i hospodářských výsledků. Významný
nákladový účet – osobní náklady mají většinou režijní charakter a proto jejich podíl na výkonech
roste, což má opět nepříznivý vliv na tvorbu hospodářského výsledku. Trend je negativní.
Pro účely analýzy budou použity 4 základní skupiny poměrových ukazatelů:
- ukazatele zadluženosti (struktury kapitálu)
- ukazatele aktivity
Poznámka: Analyzovány jsou historické výkazy upravené, tj. po transformaci leasingu do investic.
Na rezervy se při oceňování, na rozdíl od účetního pojetí, nahlíží jako na vlastní kapitál.
2.3.5.4.1 Ukazatele likvidity
Likvidita je míra schopnosti a připravenosti podniku uhradit stávající krátkodobé peněžní
závazky včas a v plné výši. Používají se tři základní ukazatele:
- Peněžní (Okamžitá) likvidita = Peněžní prostředky/splatné krátkodobé. ZÁV3
Doporučená hodnota: 0,2 – 0,3
- Pohotová (Rychlá) likvidita = PP+ krátkdb. POHL./krátkdb. ZÁV
Doporučená hodnota: 0,9 –1,1
- Běžná likvidita = celková Oběžná AKTIVA/krátkdb. ZÁV
Doporučená hodnota: 1,5– 2,0.
do krátkodobých závazků nebude zahrnut kontokorentní úvěr. Znalkyně vychází z tichého předpokladu, že tento
„krátkodobý“ opakovaný úvěr zde je v pozici úvěru střednědobého až dlouhodobého.
Tab. č. 43: ukazatele likvidity společnosti LIGMET a.s. v historickém období (aktivovaný leasing)
Společnost nemá ve vztahu ke krátkodobým splatným závazkům finanční problémy a
hodnoty ukazatelů splňují doporučené hodnoty. To za okolností, že do krátkodobých závazků není
zahrnut kontokorentní úvěr. Pokud by zahrnut byl, potom by společnost kritéria nesplnila.
2.3.5.4.2 Ukazatele zadluženosti (struktura kapitálu)
Podíl vlastního kapitálu na celkovém
Průměrná doba splácení dluhů
Tab. č. 44: ukazatele zadluženosti společnosti LIGMET a.s. v historickém období (aktivace LS)
Všechny ukazatele testují stupeň zadlužení podniku.
Příznivý je ukazatel podílu VK na celkovém K.
Úrokové krytí (vypovídá, kolikrát větší je vytvořený HV ve tvaru EBIT, než zúčtované nákladové
úroky v roce). Hodnoty jsou nedostatečné a pokud dosahují záporných hodnot, znamená to, že
podnik tvoří záporný HV a negeneruje prostředky na splácení úroků.
Průměrná doba splácení dluhů – udává poměr cizích závazků (krátkodobých i dlouhodobých)
vykázaných k rozvahovému dni ku provoznímu CF. Udává, kolikrát je cizí kapitál vyšší, než
vytvořený finanční tok z provozních činností. Záporné hodnoty znamenají, že podnik tvoří záporné
provozní CF.
2.3.5.4.3 Ukazatele rentability (ziskovosti)
Tyto ukazatele poměřují konečný efekt z podnikatelské činnosti k určitému vstupu.
Základní ukazatele jsou tyto:
- Rentabilita vlastního kapitálu - ROE se vypočítá jako poměr čistého zisku k hodnotě
vlastního kapitálu (ROE=Z/VK). Měří výnosnost vlastního kapitálu – udává kolik zisku
připadá na 1 Kč vlastního kapitálu.
- Rentabilita tržeb – ROS (ROS=Z/T) nás informuje o tom, kolik haléřů z každé koruny tržeb
zůstává v podobě čistého zisku.
- Rentabilita celkového kapitálu – ROA se vypočítá jako poměr zisku po zdanění k celkové
hodnotě majetku (ROA = Z/A).
Pokud je zisk používán ve tvaru EBIT (hrubý zisk + nákladové úroky), potom ukazatel
EBIT/A (= produkční síla podniku) měří, jaký efekt připadá na jednotku podnikatelského
majetku. Analogicky jsou počítány ukazatele poměřující výstupy podniku k provoznímu
zisku, provoznímu CF.
Rentabilita celkového kapitálu z EBIT
Rentabilita vlastního kapitálu po dani
Rentabilita tržeb (výkonů)po dani
Rentabilita tržeb (výkonů) z provozního zisku
Rentabilita tržeb (výkonů) z provozního cash flow
Tab. č. 45: ukazatele rentability společnosti LIGMET a.s. v historickém období (aktivace LS)
Ukazatele rentability jsou nedostatečné – podnik tvoří záporný HV.
2.3.5.4.4 Ukazatele obratu
Ukazatele aktivity informují, jak podnik využívá jednotlivé majetkové části, hodnotí se
vázanost kapitálu v aktivech. Cílená je rychlá obrátka (preferují se nízké hodnoty doby obratu).
Doba obratu obchodních závazků
Tab. č. 46: ukazatele aktivity společnosti LIGMET a.s. v historickém období (aktivace LS)
Obrat zásob - vykazuje výrazně prodlužující se obrátku, to je způsobeno výrazným navýšením
stavu zásob – kovového odpadu. V těchto zásobách jsou vázány finanční prostředky, to má
negativní dopad do tvorby CF.
Obrat pohledávek - se pohybuje na dvojnásobných hodnotách nad optimální obrátkou do 30 dní. To
má negativní dopad do CF, zejména, když doba obrátky je delší, než obrátka krátkodobých závazků.
To znamená, že společnost nedobrovolně poskytuje odběratelům „bezúročné úvěrování“.
Nicméně platí, že společnost neeviduje problematické pohledávky.
Doba obratu obchodních závazků – obsahuje přijaté zálohy, hodnoty jsou pod standardem 30 dní a
nižší, než u obratu pohledávek. Společnost nemá závazky po lhůtě splatnosti. Finanční rovnováhu
dosahuje podnik s pomocí kontokorentního úvěru.
Souhrnná analýza finančního zdraví společnosti LIGMET a.s.
Souhrnná analýza propojí závěry z dílčích analýz do celistvého názoru na finanční zdraví
společnosti a možnost jejího dlouhodobého pokračování.
Podíl provozního cash flow k tržbám
Tab. č. 47: Standardizace hodnot pro rychlý test bodovou analýzou
Výsledná hodnotící známka je prostým průměrem známek za vybrané ukazatele v období.
Podíl vlastního kapitálu na celkovém kapitálu
Podíl provozního CF k tržbám (výnosům)
Prostý průměr známek
Tab. č. 48: Souhrnná tabulka finančního zdraví podniku- historické období
Výsledná známka souhrnného zdraví podniku je v období posledních let 2011-2013:
2.3.6 Závěrečné vyhodnocení finanční analýzy
Finanční zdraví společnosti je průměrné. Podílí se na tom zejména nedostatečná výše
výkonů a s tím související a již několik let přetrvávající nedostatečná tvorba kladného
hospodářského výsledku v odpovídající míře rentability vloženého kapitálu. Nedostatečná tvorba
finančních prostředků neumožňuje realizaci rozšiřujících (a ani obnovujících) investic, jako
základní prorůstovou podmínku.
Závěry SA a FA
Na základě provedené strategické a finanční analýzy bylo doloženo, že podnik, ačkoliv
dosahuje pouze průměrných hodnotících finančních parametrů, nemá zvláštní výraznější postavení
na trhu, nemá žádnou mimořádnou konkurenční výhodu a v posledních obdobích jeho výkonnost
stagnuje a/nebo dokonce klesá, není v ohrožení insolvence, není bez perspektiv.
Nedostatečnou tvorbu vlastních zdrojů podnik nahradil cizím kapitálem, to vše za
příznivého poměru cizích a vlastních pasiv.
Dle managementu (subjektivní pohled) podnik na stávajícím principu podnikání je schopen
pozvolného růstu v následujících letech a to až k hodnotám dosahovaných v předcházejících období.
Kondice podniku ani cíle managementu jej nesměřují do likvidace, rozvíjen bude nadále
podnik na principu going concern.
Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s.
Primárně bude oceněn čistý obchodní majetek (ČOM) společnosti LIGMET a.s. , následně
odvozena tržní hodnota souboru nevyzvednutých kmenových akcií.
Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. bude provedeno za pomoci dvou výnosových metod:
1. Výnosovou metodou, na základě očekávaných budoucích finančních toků,
diskontovaných na jejich současnou hodnotu k datu ocenění 30. 9.2013.
Aplikována bude metoda DCF entity (metoda diskontovaných peněžních toků),
kategorie hledané hodnoty: objektivizovaná.
Předpokládá se zachování dosavadního konceptu, známého k datu ocenění (organizační
struktura, personální obsazení, výrobní náplň, investiční plány), tento bude zapracován do
Samostatně se oceňuje zbytný majetek, vyskytuje-li se.
2. Výnosovou metodou, na základě minulých výsledků hospodaření, kdy se výnosový
potenciál dosažený ke dni ocenění projektuje do budoucnosti a hodnota společnosti se
vyčíslí na základě se trvale odnímatelných čistých výnosů – metodou KČV (metoda
kapitalizovaných čistých výnosů v paušální variantě),
3.1.1 Ocenění ČOM LIGMET a s. metodou DCF entity
Cílem je ocenění očekávaného užitku, kterým jsou očekávané výnosy do podniku jako
celku (pro vlastníky i věřitele = ENTITY), které jsou diskontovány (převedeny na současnou
hodnotu) k datu ocenění. Výsledkem je hodnota podniku brutto. Po odečtu hodnoty cizího kapitálu a
připočtení hodnoty případného nepotřebného majetku, oceněného zvlášť, je získána hodnota netto,
hodnota ČOM.
1. Sestavení finančního plánu pro období 1. fáze (období, pro které lze peněžní toky plánovat s
vysokou jistotou (příjmy, výdaje, investiční plán ..);
2. Stanovení tempa růstu pro období 2. fáze (tzv. pokračující hodnota, kdy se předpokládá
„nekonečné“ trvání podniku);
3. Výpočet plánovaných peněžních toků (FCFF) a jejich převod (diskontování) k datu ocenění
s pomocí aparátu složitého úročení – výstupem je současná hodnota budoucích volných
peněžních toků pro vlastníky a věřitele.
4. K diskontování je použit diskontní faktor, který musí odpovídat zvolené metodě a hledané
kategorii hodnoty.
5. Závěrečné ocenění je provedeno iteračním postupem na základě tržních hodnot kapitálu,
výstupem je hodnota společnosti brutto.
6. Po odečtu cizích úročených závazků a přičtení hodnoty případného neprovozního majetku
získáme hodnotu podniku netto = ČOM společnosti (hodnotu vlastního kapitálu).
Sestavení finančního plánu společnosti LIGMET a.s.
3.1.1.3.1 Korigovaný provozní hospodářský výsledek (KPHV)
V minulosti byl HV ovlivňován neprovozními aktivitami – odprodeji zbytného majetku,
odpisem pohledávek, opravnými položkami, rezervami, ne všechny náklady byly v „ekonomické“
výši, zejména osobní náklady. Do plánu jsou již zahrnuty pouze nezbytné náklady a veškeré výnosy
spojené přímo s podnikatelskou aktivitou podniku. Na tomto principu projektované provozní
výnosy a náklady, poskytují tzv. korigovaný provozní hospodářský výsledek (dále jen KPHV) –
jako jeden ze základních vstupů pro sestavení budoucích finančních toků.
Plán provozních nákladů a výnosů je sestavován s pomocí tzv. generátorů hodnot.
1. Výkony, jako generátor hodnot (historie a projekce)
Společnost neprovádí obchodní činnost (nákup a prodej zboží), ale realizuje tržby za vlastní
výrobky a služby, kterými jsou odprodej separovaného kovového odpadu anebo jeho
zhodnocení (aktivace).
Historická skutečnost
Roční tempo růstu
Průměrné tempo růstu za minulost a plán
17,7% -53,6% 25,8% -9,6%
145 759 160 720 189 127 87 816 110 466 99 816 100 734
Tab. č. 49: Výkony společnosti LIGMET a.s. v období r. 2006-9/2013
Výkony po období let 2006-2008 výrazně poklesky a oscilují okolo „pouhých“ 100 mil. Kč.
5,0% 5,0% 5,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Tab. č. 50: Plánované výkony společnosti LIGMET a.s. v období 10/13-12/2023 – tzv. 1. fáze
Výrazný meziroční růst 2014/2013 a následné vyšší meziroční tempo růstu výkonů (tržeb)
v období 2015-2018 ve výši 5 % je dané cíleným zastavením propadu v tržbách a chtěnou
konsolidací výkonů tak, aby dosáhly alespoň úroveň r. 2010.
Tempo pokračující (2. fáze si již neklade takové ambice, předpokládaný růst: 2,5 %
je pouze mírně nad předpokládaným růstem inflace.
2. Provozní zisková marže, jako generátor hodnot (historie a projekce)
Provozní zisková marže je v tomto případě počítána jako podíl Korigovaného provozního
HV a Provozních výkonů společnosti celkem. Provozní výkony společnosti jsou tvořeny Tržbami za
prodej vlastních výrobků a služeb a v historickém období i aktivací vlastních výkonů.
Korigovaný provozní zisk před odpisy (tis. Kč)
-1 860 10 351
a) Prognóza ziskové marže shora
Podíly z výnosů
Zisková marže (z KPVH před odpisy)
-2,12% 9,37% 3,89% 3,47%
b) Prognóza ziskové marže zdola - vnitřní faktory ziskové marže
Podíly z výnosů - vnitřní faktory
16,47% 23,51% 20,02% 18,94%
17,60% 12,91% 14,68% 15,07%
Ostatní provozní položky (Změna stavu rezerv)
1,25% -0,72%
Ostatní provozní položky (Ostatní provozní výnosy)
Ostatní provozní položky (Ostatní provozní náklady)
1,40% -0,25%
Výkonová spotřeba (tis. Kč)
109 888 130 860 152 992
Podíl z výkonů
Průměrné tempo růstu VS za minulost
83,53% 76,49% 79,98% 81,06%
-52,05% 15,19% -5,51%
Osobní náklady (tis. Kč)
Průměrné tempo růstu za minulost
19 869 25 984 15 454 14 265 14 655 15 180
0,34% 30,78% -40,52% -7,69% 2,73% 3,58%
Tab. č. 51: Provozní zisková marže a její vnitřní faktory v historickém období
Korigovaný provozní zisk před
odpisy (tis. Kč)
4 085 4 289 4 504 6 185
Průměrné tempo růstu - plán
Zisková marže z KPVH před
odpisy %
Přidaná hodnota (%)
Osobní náklady (%)
Daně a poplatky (%)
Podíl z výkonů (%)
Roční tempo růstu (%)
Průměrné tempo růstu VS plán
Průměrné tempo růstu v období
plánu 1. fáze
Tab. č. 52: Plán provozní ziskové marže a jejích vnitřních faktorů pro období plánu 1. fáze
Vnitřními faktory Provozní ziskové marže jsou vedle korigovaných provozních výnosů
(KPV) a přidané hodnoty (PH) i korigované provozní náklady (KPN), zejména výkonová spotřeba a
osobní náklady. Pro budoucí projekci předpokládejme, že provozní zisková marže bude postupně
od r. 2014 růst tak, aby od r. 2023 dosáhla alespoň 6,0 %.
3. Pracovní kapitál (historie a plán)
a) Doba obratu ve dnech (vztaženo k tržbám)
z toho materiál (včetně záloh)
z toho závazky z obchodního styku
závazky ze soc. zabezpečení
b) Provozně nutné peníze
Peníze (pokladna + účet) v rozvaze
Likvidita (peníze / krátkodobé závazky) skutečná
Provozně nutné peníze
Provozně nutná likvidita
c) Upravený pracovní kapitál (tis. Kč)
Peněžní prostředky provozně nutné
Ostatní aktiva (časové rozlišení aktivní)
Ostatní pasiva (časové rozlišení pasivní)
Upravený pracovní kapitál
Tab. č. 53: Hodnoty pracovního kapitálu a upraveného PK v historickém období
10-12/2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Tab. č. 54: Plánovaná obrátka hodnot krátkodobých pohledávek a závazků v období 1. fáze
Koeficient náročnosti růstu tržeb na růst pracovního kapitálu kWC 
WC
v období 2006-9/2013
nelze stanovit, přírůstek tržeb v období je záporný.
Společnost neeviduje problémové pohledávky, netvoří závazky po splatnosti, disponuje peněžními
prostředky v potřebném rozsahu, avšak za pomoci kontokorentního úvěru. Pro budoucí období je
stanovena potřebná likvidita ve výši 50 % z krátkodobých závazků, obrátka zásob, pohledávek a
závazků ve dnech je plánována ve stabilní, konsolidované výši.
4. Investice do dlouhodobého majetku
Společnost disponuje značným dlouhodobým hmotným majetkem, jeho podíl v Aktivech
představuje k datu ocenění 48 % (za podmínky aktivace předmětů pořízených na leasing !).
Stavební investice byly prováděny v novodobé historii za účelem přestavby haly pro demontáž
autovlaků a zpevnění manipulačních vnějších ploch, investice do strojního zařízení jsou pak spojeny
s modernizací manipulační a převozní silniční techniky, s pořízením linky na demontáž autovlaků a
moderní technologie (lisy apod.). Tyto investice jsou nutné pro podnikatelskou aktivitu
oceňovaného subjektu, ne vždy ale s potřebnou rentabilitou – to platí např. u linky na demontáž
autovraků. S ohledem na špatnou finanční kondici a s ohledem na skutečnost, že vybavenost
dlouhodobým hmotným majetkem je dostatečná, budou další nové dlouhodobé investice v období 1.
plánové fáze prováděny pouze umírněně. V r. 2016, 2018, 2020 a 2022 vždy po 6.000 tis. Kč – bez
bližší specifikace.
3.1.1.3.2 Plánovaný výkaz zisků a ztrát
Položky finančního plánu jsou stanoveny na základě analýzy generátorů hodnot, s
přihlédnutím ke kapacitním možnostem společnosti, situaci na vnitřním trhu a střednědobým
podnikatelským záměrům managementu a ke skutečnostem přecházejícím do plánového období z
minulosti. Sazba DPPO od r. 2011 a pro celé období 1. fáze : ve výši 19 %.
a) Hlavní činnost - N a V spojené s provoz. maj.
86 457 90 780 95 319 100 085 103 087 106 180 109 365 112 646 116 026
70 895 74 439 78 161
15 562 16 340 17 157
Ostatní prov. výnosy
Ostatní prov. náklady
11 141 11 699 12 283
Korigovaný provozní VH
b) Náklady na cizí kapitál
c) Vedlejší činnost - neprovozní majetek
VH z neprov. majetku
d) Celkový výsledek hospodaření
Mimořádný VH před daní
Celkový VH před daní
-2 073 -2 145 -1 244
VH za účetní období po dani
Tab. č. 55: Plán zisků a ztrát společnosti LIGMET a.s. pro období 10/2013-2023
3.1.1.3.3 Plánovaná rozvaha
Pohledávky, závazky, peněžní prostředky nezbytně nutné (pracovní kapitál) a investice
jsou plánovány s pomocí generátorů hodnot. Provozně potřebné peněžní prostředky jsou plánovány
na úrovni 50% okamžité likvidity, v případě nezbytnosti mohou být plánovány i nižší. Do plánu
jsou zahrnuta i transformace leasingových smluv – dopady jsou již minimální.
47 101 43 081 44 624 44 249 46 083 48 088
Dlouhdb. hmotný majetek
Dlouhdb. fin. majetek
16 101 12 661 14 741 10 820 12 899
16 079 12 639 14 719 10 798 12 877
31 000 30 420 29 883 33 429 33 184 39 109
C.III.1. Pohl. z obch. vztahů
C.III.6. Stát - daňové pohledávky
C.IV. Krátkodobý finanční majetek 1 523
PP provozně nutné
17 181 17 634 18 100 18 580 19 074 19 583
15 081 15 534 16 000 16 480 16 974 17 483
PP provozně nenutné
Tab. č. 56: Plánovaná rozvaha – aktiva pro období 10/2013-12/2023
44 624 44 249 46 083 48 088
34 810 36 261 37 916 39 735
40 081 40 081 40 081 40 081
VH běžného úč. období (+-)
-9 697 -11 842 -13 086 -13 168 -12 689 -12 994 -11 220
Závazky ze soc a zdrav. poj.
B.III.7. Stát - daňové závazky a dotace
Transformovaný leasing
Tab. č. 57: Plánovaná rozvaha – pasiva pro období 10/2013-12/2023
3.1.1.3.4 Plánovaný výkaz CF
Stav PP na počátku období
CF Z BĚŽNÉ A MIM. ČINNOSTI
A.1.1 Odpisy stálých aktiv
A.1.2 ZS rezerv a opravných položek
A.1.3 Zisk (ztráta) z prodeje stálých aktiv
5 557 1 534
5 710 4 701
Úpravy oběžných aktiv
A.2.1 ZS pohledávek a ČRA
A.2.2 ZS krátk. závazků ČRP
A.2.3 Změna stavu zásob
Peněžní tok z prov. činnosti celkem
Nabytí dlouhodobého majetku
B.1.1 Nabytí DHM a DNM
Výnosy z prodeje DHM a DNM
Peněžní tok z inv. činnosti celkem
1 655 1 819
3 069 2 711
3 921 3 921
1 295 -1 009 1 552
277 -3 681
181 -2 590
410 -1 602
-592 1 990
-473 -1 053
1 977 4 743
4 991 5 138
ZS dlouhodobých závazků a úvěrů
C.1.1 ZS dlouhodobých úvěrů
C.1.2 ZS krátkodobých bankovních úvěrů
C.1.3 ZS transformovaných úvěrů (LS)
0 -6 000
-1 -6 000
Zvýšení a snížení VK
Peněžní tok z fin. činnosti celkem
PENĚŽNÍ TOK CELKEM
Stav PP na konci období
4 087 -4 023 4 743 -3 577
1 463 -1 257
2 804 -1 009 5 138
1 534 6 277
4 701 9 839
Tab. č. 58: Plánovaný výkaz CF společnosti LIGMET a.s. pro období 10/2013-10/2023
3.1.1.3.5 Finanční analýza plánovaných ukazatelů
0,73 0,69 0,68
-19,56 -4,02 -1,76
-27,4 -13,8
0,78 0,78 0,82 0,82 0,83
6,65 10,01 14,76 24,32 26,58
Rentabilita tržeb (výkonů) z prov. zisku
Rentabilita tržeb (výkonů) z prov. cash flow
-5,9% -6,5%
-3,9% -0,3%
1,5% -1,0%
-11,6% -2,6%
-1,4% -0,1%
-10,2% -1,9%
60,75 60,66 50,63 50,60 40,57 40,55 30,53 30,52 30,50 30,49 30,47
59,92 64,31 63,87 63,44 63,04 62,66 62,44 62,22 62,01 61,80 61,61
18,60 19,51 19,51 19,51 19,51 19,51 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00
Tab. č. 59: Poměrové ukazatele finančního zdraví podniku – plánovací období 1. Fáze
Podíl vlastního kapitálu na celkovém kapitálu 72,9% 69,4% 68,2% 67,8% 67,8% 67,2% 77,6% 78,0% 81,9% 82,3% 82,6%
Podíl provozního CF k tržbám
-2,6% -1,3% 4,7% 2,2% 5,0% 2,4% 7,2% 4,5% 4,4% 4,4% 4,4%
7,2% 12,1% 12,4% 13,1% 13,1% 12,9%
Tab. č. 60: Souhrnná tabulka finančního zdraví podniku- plánové období – 1. fáze
K datu ocenění vykazoval podnik souhrnnou známku finančního zdraví: 3.
Tato hodnota bude dle plánu přetrvávat do r. 2018. Následně by se, v souvislosti s předpokládanou
tvorbou HV a peněžních toků měla kondice podniku změnit až na výslednou známku: 2.
3.1.1.3.6 Závěr k plánu pro období 1. fáze
Finanční plán zobrazuje reálně dosažitelný výkon společnosti v rámci odbytového
potenciálu a situace na trhu. Plán zapracovává strategii a očekávání managementu podniku.
Potvrzuje reálný předpoklad pokračující existence společnosti.
Volné peněžní toky (FCFF)
FCFFt v roce „t“ je dáno vztahem:
FCFFt = KPHVt * (1-d) + ODPt ± ∆WCt - INVt
KPHVt
∆WCt
= korigovaný provozní HV v roce „t“ před úroky a zdaněním
= sazba DPPO
= odpisy v r. „t“
= změna PK v roce „t“ (PK= pracovní kapitál = OA – krátkodobé závazky)
= investice v r. „t“
pozn. KPHV je používán ve tvaru odlišném od účetního výsledku o vyloučené operace, které nesouvisejí s
hlavní výrobní činností, podobně jsou upravovány i složky aktiv a pasiv oceňované společnosti.
3.1.1.4.1 Určení doby trvání 1. fáze
Období 1. fáze je stanoveno pro období, které je možno plánovat s vysokou (vyšší) mírou
pravděpodobnosti. Je to období kdy jsou k dispozici relativně přesné národohospodářské predikce i
reálně dosažitelné podnikatelské plány, je dobře analyzovaná minulost. Je to i období určitých
podnikových konsolidací dle plánů managementu. Cílem je dosáhnout ke konci tohoto období
optimalizace a subjektivní maximalizace využití daného (výchozího) podnikatelského potenciálu
oceňované společnosti. V období by mělo dojít k odstranění meziročních výkyvů ve výkonech, k
odstranění a/nebo minimalizaci rizik, které ohrožují společnost. Poslední, konsolidované roky
období 1. fáze jsou pak určující pro výpočet 2. fáze – tzv. pokračující hodnoty. V tomto období je
již předpokládána stabilizace základních parametrů, o které se výpočet pokračující hodnoty opírá.
Období 1. fáze je stanoveno od 10/2013-12/2023 a byl pro něj sestaven finanční plán (viz.3.1.1.3).
3.1.1.4.2 Provozně nutný investovaný kapitál
Provozně nutný investovaný kapitál je součtem provozně nutných dlouhodobých aktiv a
provozně nutného (upraveného) pracovního kapitálu Neobsahuje nepotřebný majetek. Jediným
nepotřebným majetkem v tomto případě může být finanční majetek nad požadovanou likviditu 0,5.
Provozně nutný (upravený) pracovní kapitál je rozdílem mezi provozně nutnými oběžnými
aktivy navýšenými o časové rozlišení aktivní a krátkodobými neúročenými závazky spolu s
časovým rozlišením pasivním.
Investovaný kapitál celkem
22 400 17 626
21 560 25 189
43 960 42 815
13 591 16 522
24 772 24 967
38 363 41 489
16 101 12 661
25 562 23 434
41 663 36 095
12 899 8 979
25 399 26 093
38 298 35 072
Tab. č. 61 : Provozně nutný investovaný kapitál – 1. fáze
3.1.1.4.3 FCFF pro období 1. fáze
Hodnoty plánovaného korigovaného provozního HV se převezmou ze sestaveného plánu
(Hlavní činnost - náklady a výnosy spojené s provozním majetkem), sazba DPPO neměnná: 19 %
Upravená daň
Korigovaný provozní VH po dani
Úpravy o nepeněž. operace
Investice do prov. nutného DHIM
Investice do provozně nutného PK
-1 823 -1 568
1 323 4 773
90 -3 629
4 035 3 069
2 711 3 711
497 -1 092
2 245 1 950
2 239 1 702
3 441 3 921
2 141 2 338
1 734 1 894
3 807 -2 609
4 286 -3 088
7 806 -1 013
Tab. č. 62: Výpočet FCFF pro období první fáze
3.1.1.4.4 FCFF pro období pokračující fáze
Pokračovací fáze – 1. rok: r. 2024
Pro výpočet pokračující hodnoty společnosti (předpoklad neomezené existence) se používá
Parametrický vzorec, který je založen na rozvinutí faktorů tvorby hodnoty:
Pokračující hodnota (PARAMATRICKÝ VZOREC)
KPVt 1 * (1 
ik  g
korigovaný provozní HV po dani pro 1. rok pokračující fáze
tempo růstu KPV (předpokládáme setrvalý trend)
očekávaná rentabilita investic netto (dlouhodobý majetek i PK)
INV netto
 mi 
je míra investic
a současně platí, že:
INVnetto
KPV * 1    KPV  KPV *
 KPV  INVnetto  FCFF
Pro ocenění společnosti LIGMET a.s. jsou předpokládány následující faktory tvorby hodnoty:
Tempo růstu KPV – g :
Růst KPV v období 2013-2023 nelze dobře indexovat. V prvních letech 1. fáze je dokonce
tvořen záporný KVH, poté následuje rychlejší meziroční růst s klesajícím trendem. Předpokládá se,
že po dosažení optimální reálné hladiny bude (v období pokračující fáze) další meziroční růst
„pouze“ 2,5 %, tedy cca 0,5 % nad předpokládanou mírou inflace.
KPV - korigovaný upravený PHV v r. 20234:
2.058 tis. Kč
Tempo růstu investovaného kapitálu:
Meziroční tempo investovaného celkového kapitálu se předpokládá ve shodné výši jako tempo růstu
KPHV.
Investovaný kapitál r. 2024:
35.948 tis. Kč
Míra investic netto - mi:
∆INV(2024-2023)/KPV2023
Rentabilita investic – ri :
platí vztah ri = g , kde g je tempo růstu KPV 2,5 %
Při určování objektivizované hodnoty platí:
- Diskontní míra musí u objektivizované hodnoty vycházet z nesporných dat
- Nejlepší metoda = odvození nákladů kapitálu přímo z trhu z podniky (akciemi) není v ČR
zatím použitelná
- Vlastníkem společnosti jsou různí akcionáři, akcie jsou na majitele. Není známo, zda
vlastníci mají účinnou možnost rozložit své riziko, pro účely ocenění bude tedy přijat
předpoklad, že vlastníci nemají možnost rozložení svého rizika. Diskontní míra pro určení
hodnoty VK oceňované společnosti by měla proto zahrnovat i specifické riziko – to je
promítnuto přímo do plánu tržeb.
Diskontní míra je kalkulována ze stanovených nákladů vlastního kapitálu a cizího kapitálu.
3.1.1.5.1 Náklady VK s pomocí modelu kapitálových aktiv (CAPM)
Model kapitálových aktiv (CAPM) je definován tvarem:
re = rf + β(RPT) + RPZ + dle potřeby přirážky R1 + R2 ...
= náklady vlastního kapitálu (očekávaná výnosnost)
= bezriziková míra výnosu
= koeficient nediverzifikovatelného tržního rizika, vyjadřuje úroveň rizika
jednotlivého cenného papíru k riziku kapitálového trhu jako celku – vyjadřuje riziko
RPT = riziková prémie kapitálového trhu
RPZ = riziková prémie země
R1 = přirážka pro malé společnosti
R2 = přirážka za menší likviditu
R35 = přirážka za nejistou budoucnost
poslední rok 1. fáze
použití přirážek není povinné – aplikují se dle úvahy oceňovatele
vypořádá
Bezriziková úroková míra
výnos /
Tab. č. 63: výsledky aukcí středně a dlouhodobých státních dluhopisů relevantních k datu ocenění
Zdroj: http://www.cnb.cz/cs/financni_trhy/trh_statnich_dluhopisu/sd/
Bezriziková úroková míra je odvozena z minimálního výnosu státních dluhopisů dle aukce
relevantní datu ocenění.
Nezadlužený koeficient β
Společnost není obchodována na veřejných trzích. Společnost nemá bez výhrad
srovnatelný ekvivalent v jiných subjektech, které obchodovány jsou. Pro stanovení nezadluženého
koeficientu β se jeví jako v tomto případě jako nejvhodnější použít průměrný koeficient β pro
odvětví, odpovídající relevantnímu trhu (z pohledu dodavatelů a odběratelů) oceňovaného subjektu.
automobilové díly - výroba
nezadlužené β (vážený aritmetický průměr)
nezadlužené β
Tab. č. 64: hodnoty nezadlužených koef. β z odvětví relevantního trhu - Evropa
Zdroj: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
RPT – riziková prémie trhu země
České republice je k datu ocenění přiřazen dlouhodobý rating na A1, tedy riziková prémie trhu pro
Českou republiku k datu ocenění:
RPZ – riziková prémie země
Základní rovnici je možné upravit o dodatečné přirážky. Znalkyně je názoru, že v tomto případě je
vhodné, s ohledem na nedobré HV let 2009-2013, uplatnit přirážku za „nejasnou budoucnost“.
Náklady vlastního kapitálu nvk nezadlužené společnosti LIGMET a.s. k datu 30.9. 2013
stanovených metodou CAMP:
Bezriziková úroková míra - výnosnost státních dluhopisů %
Průměrné Beta (-)
Riziko trhu země (%)
Riziková prémie země (%)
Riziková přirážka za menší společnost (%)
Riziková přirážka za nejasnou budoucnost (%)
Riziková přirážka za nižší likviditu (%)
Odhad inflace
Odhad nákladů investovaného vlastního kapitálu nVK (%)
Tab. č. 65: náklady VK nezadlužené společnosti metodou CAMP
V dalších krocích a výpočtech bude použita sazba nvk ve výši 10,90 %.
Jedná se o náklady vlastního kapitálu nezadlužené společnosti.
3.1.1.5.2 Stanovení nákladů vlastního kapitálu (CK)
Společnost k datu ocenění čerpá (a do budoucna dle svých potřeb bude čerpat)
kontokorentní úvěr č. 1107/11/LCD ze dne 11. 8. 2011 od ČS a.s..
Cena úvěru je kalkulována takto:
- aktuální sazba 7 denní PRIBOR
- přirážka
- provize
Tab. č. 66: kalkulace celkové úrokové sazby úvěru č. 1107/11/LCD (k datu ocenění)
3.1.1.5.3 Vážené náklady celkového kapitálu (WACC)
Obecně platí pro výpočet průměrných vážených nákladů kapitálu vzorec:
WACC  1  d   nckz 
 nvkz 
tržní hodnota cizího kapitálu vloženého do podniku
náklady na vlastní kapitál zadlužené společnosti
celková tržní hodnota vloženého kapitálu
Abychom mohli vyčíslit WACC, potřebujeme znát náklady vlastního kapitálu zadlužené
společnosti nvkz a kapitálovou strukturu v tržních hodnotách.
Pro cizí kapitál zadlužené společnosti CKz předpokládáme, že jeho účetní hodnota je rovna tržní.
Potřebujeme tedy určit tržní hodnotu VK, k dispozici však máme jen hodnotu účetní.
Problém (kdy pro výpočet WACC potřebujeme znát tržní hodnotu VK, která je však sama o sobě
hledaným výstupem tržního ocenění VK) je řešitelný pouze s pomocí iteračního postupu.
sazba DPPO: se předpokládá pro období 2011-2021: 19 %
Ocenění ČOM společnosti iteračním postupem
3.1.1.6.1 Popis iteračního postupu
Technika ocenění probíhá v několika krocích:
- Stanovíme hodnotu kapitálu celkem K (bez rezerv, neúročených krátkodobých
závazků a dohadných úč. položek)
- Stanovíme hodnotu CK. Přebírá se pro příslušný rok vždy stav cizího úročeného
kapitálu k 31.12. předchozího roku (resp. 30. 9. v r. 2013) – v účetní hodnotě
- Vypočteme účetní hodnotu VK, prostým rozdílem mezi celkovým kapitálem a
cizím kapitálem (VK = K – CK)
- Na základě takto stanovené cílové kapitálové struktury vypočteme Náklady
vlastního kapitálu zadlužené společnosti nvkz s využitím upraveného modelu Millera
a Modiglianiho:
nVK ( Z )  nVK ( N )   nVK ( N )  nCK
* CK * (1  d )
nvk(n) =
náklady na vlastní kapitál nezadlužené společnosti
nvk(z) =
celková tržní hodnota
Vypočteme průměrné náklady kapitálu WACC s pomocí rovnice:
WACC  1  d  nckz 
Vypočteme HBrutto a HNetto podniku a porovnáme cílovou a konečnou strukturu
kapitálu. Iterační postup zajistí, že cílová a konečná struktura kapitálu je
shodná. To znamená, že hodnota vlastního kapitálu je vyjádřená nikoliv
v účetní, ale v tržní podobě
Výstupem je Hodnota podniku netto (po odečtu úročeného CK)
K výsledné hodnotě přičteme neprovozní majetek oceněný zvlášť
Výstupem je hodnota ČOM.
3.1.1.6.2 Výpočet
nCK % (průměrné při
předpokládaném zadlužení)
K celkem upravený v úč.
CK celkem úročený
VK celkem v úč. hodnotách
37 033 34 960 32 815 31 571 31 489 31 968 31 663 33 443 35 064 36 922 39 021 41 323
9 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000
28 102 25 960 22 815 21 571 21 489 21 968 21 663 29 443 31 064 34 922 37 021 39 323
Tab. č. 67: vstupní data pro iterační výpočty
-466,27%
-697,04%
797,04%
495,51%
-325,32%
425,32%
7 855,30
4 807,25
-614,77
16 956,16
hodnota netto k
-2 144,70
-4 573,85
-2 614,77
14 956,16
výsledný podíl CK/HB
PODÍL CK/K (cílová struktura)
PODÍL VK/K
Náklady CK po dani
Náklady VK zadlužené
diskontní faktor:iK (WACC)
hodnota brutto k
úročený cizí kapitál stav k
-581,84%
681,84%
15 891,27
16 727,37
18 385,85
19 656,93
-1 718,69
hodnota netto k 30. 9. 2013
6 960,27
7 727,37
8 385,85
5 973,63
9 656,93
-11 718,69
Tab. č. 68: Ocenění vlastního kapitálu společnosti LIGMET a.s. – iteračním postupem
Ocenění neprovozního majetku
K datu ocenění 30. 9. 2013 ve společnosti nebyl zjištěn žádný neprovozní – nenutný
Výsledné ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. metodou DCF
Celková hodnota brutto k 30.9. 2013:
Cizí kapitál úročený k 30.9. 2013:
Celková hodnota netto k 30.9. 2013:
Neprovozní majetek:
Výsledná hodnota:
15 891 tis. Kč
8 931 tis. Kč
6 960 tis. Kč
6.960 tis. Kč
Hodnota vlastního kapitálu (ČOM) společnosti LIGMET a.s. (hodnota netto), odhadnutá
s pomocí výnosové metody DCF entity, kategorie hodnoty - objektivizovaná ke dni: 30.9. 2013:
3.1.2 Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. metodou KČV
Standardním postupem výnosového ocenění podniků je aplikace druhé výnosové metody,
většinou metody Kapitalizovaných čistých výnosů (KČV) v paušální variantě.
Metoda kapitalizovaných čistých výnosů (KČV) v paušální variantě je výnosovou
metodou, založenou na výnosovém potenciálu podniku dosahovaném k datu ocenění. Je založena na
analýze minulých výnosů. Z tohoto potenciálu vychází odhad trvale odnímatelného čistého výnosu
k rozdělení, tj. výsledku hospodaření, který je možno rozdělit (pouze pro vlastníky!), aniž by byla
narušena majetková podstata hodnoceného podnikání. Ocenění touto metodou vychází z
předpokladu, že podnikání bude dosahovat alespoň takových výnosů, jako v minulosti. Čistý výnos
je zde chápán jako rozdíl upravených účetních výsledků hospodaření snížených o odpovídající daně
placené vlastníkem firmy. Budoucí investice, nutné pro zajištění perspektivy firmy, se promítají
prostřednictvím odpisů, počítaných z reprodukčních cen. Výsledkem je přímo hodnota ČOM.
Úprava výsledků hospodaření spočívá zejména v očištění nákladů a výnosů o položky
spojené s neprovozním (nenutným) majetkem a nesouvisející s hlavní činností; v transformaci
leasingových smluv do fiktivních investic pořízených na úvěr. Neprovozní (nenutný) majetek je
oceněn zvlášť a na závěr připočten ke zjištěné hodnotě čistých provozních výnosů.
Závazné principy metody
Účel ocenění determinuje hledanou hodnotu. V případě spol. LIGMET a.s. je přístup
znalce neutrální, hledána je objektivizovaná hodnota.
Firma je oceňována jako hospodářská jednotka. Firma je chápána jako účelná
kombinace materiálních a nemateriálních hodnot, mající za cíl vytvořit finanční přebytky
(odnímatelný zisk).
Princip rozhodného dne. Hodnota firmy je vztažena k určenému časovému
okamžiku:
Oceňován je provozně nutný majetek. V případě objektivizovaného ocenění se
vychází z neměnného konceptu firmy a obecně přijímaných budoucích očekávání. Firma je
oceňována v současné podobě, „tak jak stojí a leží „.
a) určován je výnosový potenciál, který plyne z majetkové podstaty firmy k datu ocenění a
z investičních opatření, která jsou prokazatelně reálná k datu ocenění;
b) platí předpoklad plného rozdělení zisků;
c) jsou zachovány typizované faktory managementu firmy – oceňován je výnosový
potenciál, který je firmě vlastní a který je determinován výrazným vlivem vlastníka – ať
již přímo anebo v rámci jím nastoleném konceptu přeneseně;
d) ocenění vychází z výsledků hospodaření snížených o typizované daně – v tomto případě
v sazbě 19 %;
e) bude zachován dosavadní princip financování;
f) uvažují se pouze „nepravé“ synergie;
Transparentnost posudku. Musí být formulovány předpoklady, ze kterých
oceňovatel vycházel a specifikovány informační zdroje.
a) Analýza a úprava historických výsledků hospodaření, případná transformace leasingových
operací do „investic“;
b) Vyloučení historických odpisů – cílem je získání výsledku „před odpisy“;
c) Vyloučení nákladů a výnosů spojených s neprovozním majetkem;
d) Vyloučení jednorázových a mimořádných vlivů z historických výsledků;
e) Vypočtení upravených výsledků hospodaření (UVH) před odpisy za jednotlivé roky;
f) Vypočtení bazických indexů vztažených k roku 2011 (respektive 2010) ze statistických
řetězových inflačních indexů za období 2002-2010. Cenovým indexem se přepočtou UVH
na ceny k datu ocenění;
g) Vypočítání trvalého odnímatelného výnosu před odpisy - jako vážený aritmetický průměr z
minulých upravených výsledků;
Trvale odnímatelný čistý výnos ČTV se vypočte dle vzorce:
ČTV 
 q ČV
ČVt =
minulé upravené čisté výnosy
váhy, které určují význam čistého výnosu za minulý rok pro odhad
budoucího trvale odnímatelného čistého výnosu
počet minulých let zahrnutých do výpočtu
h) Vypočítání odpisů z reprodukčních cen. O ně se sníží trvalý odnímatelný výnos a ten se
zdaní. Platí ale předpoklad, že pouze odpisy, vykázané v poslední účetní závěrce, jsou
maximálně daňově uznatelné – není tedy možné uplatnit celé nově vypočtené odpisy z
reprodukčních cen. Použita aktuální daňová sazba: sazba DPPO pro r. 2010: 19 %;
i) Vypočítání kalkulované úrokové míry na úrovni nákladů vlastního kapitálu a její snížení o
odhad dlouhodobé inflace:
Základem je bezriziková úroková míra, která se odvozuje od průměrné výnosnosti
dlouhodobých státních dluhopisů k datu ocenění, kterou očistíme o inflaci (metoda počítá
se stálými cenami!) a navýšíme o rizikovou a další přirážky. V praxi se většinou pro
kalkulaci úrokové míry aplikuje Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) – vyčíslená
kalkulovaná úroková míra se dále poníží o očekávanou inflaci.
re = rf + β x RPT + RPZ + R1 + R2 + R3
náklady na vlastní kapitál (očekávaná výnosnost vlast. kapitálu) [%]
bezriziková míra výnosu
koeficient tržního rizika – nediverzifikovatelné systematické riziko,
zde pro nezadluženou společnost [-]
riziková prémie kapitálového trhu
riziková prémie země
přirážka pro malé společnosti
přirážka za nižší likviditu [%]
přirážka pro společnosti s nejasnou budoucností, které se vyznačují
vysokým podílem tržní a účetní hodnoty vlastního kapitálu [%]
j) Vlastní propočet provozní hodnoty společnosti je vypočítána vzorcem pro věčnou rentu dle
Hn 
trvale odnímatelný čistý výnos
kalkulovaná úroková míra ( ik = re)
k) Připočtení tržní hodnoty neprovozního majetku, jako závěrečná operace.
Úprava historických výsledků hospodaření
Výchozí základnou budou účetní výkaz zisků a ztrát upravený o transformace leasingů do
- vyloučení odpisů
- vyloučení HV z odprodeje dlouhodobého finančního majetku
- vyloučení HV z odprodejů dlouhodobého majetku a materiálu
- vyloučení mimořádných nákladů a výnosů
- vyloučení finančních výnosů a nákladů
- vyloučení části osobních nákladů managementu z období 2004-2008 – snížení na úroveň
odpovídající výkonnosti podniku a přiměřené míře meziročního růstu těchto mezd.
průměrné ON/řadový pracovník/měsíc
MN/řadový pracovník/měsíc
růst průměrné mzdy řadových pracovníků
za období 2002-2008
průměrné ON/management/měsíc
MN/management/měsíc
růst průměrné mzdy managementu za
období 2002-2008
MN/management/měsíc - modelované
meziměsíční růst upravených mezd
růst průměrné upravené mzdy
managementu za období 2002-2008
úspory v tis. Kč/rok
Tab. č. 69: Model úspory osobních nákladů v období 2004-2008 (tis. Kč)6
(-) Tržby z prodeje dlouh.majetku
(+) Zůst.cena prod. dlouhodobého majetku
(+) Osobní náklady - restrukturalizace
(-) Mimořádné výnosy
(+) Mimořádné náklady
Upravený výsledek hospodaření UVH
před odpisy
Cenový index řetězový
Cenový index bazický vztažený k roku 2013
UVH upravený o inflaci
UVH upravený o inflaci x váhy
(+) odpisy
(-) HV z odprodeje dlouhodobého FM
(-) Finanční výnosy (včetně úroků)
(+) Ostatní finanční náklady
Výpočet trvale odnímatelných výnosů
Tab. č. 70: Výpočet upravených provozních VH a jejich převod na stálé ceny – očištění od inflace
Po přiřazení příslušných vah jednotlivých výsledkům (obdobím) vychází trvale
odnímatelný výnos takto: 101 172 : 21 = 4.818 tis. Kč
pro ocenění jsou relevantní data od r. 2005
Kalkulace úrokové míry
Kalkulovaná úroková míra nezadlužené společnosti nVK je shodná s její kalkulací pro
potřebu metody DCF:
i = 0,109 (nVK = 10,90 %)
Odhad odpisů dlouhodobého majetku z reprodukčních cen
Výpočet odpisů z reprodukčních cen dlouhodobého majetku je vyvolán potřebou zachovat
majetkovou bázi firmy. Obnovovací investice, které nelze v okamžiku ocenění plánovat, se
promítají do výsledku formou odpisů. Odpisy ale musí reflektovat cenový (inflační vývoj), počítají
se z reprodukčních cen, tj. z cen, za které by se stejný anebo srovnatelný majetek pořídil v době
ocenění. Společnost LIGMET a.s. disponuje pouze nezbytným majetkem, zejména se jedná o
nemovitý majetek, vozový park, manipulační techniku a technologická zařízení. Značná část
strojního zařízení, zejména vozidla, jeřáby a nakladače, byla pořízena s pomocí leasingových
operací. „Účetní“ - oficiální výkazy zisků a ztrát proto nezobrazují odpisy, které by jinak
odpovídaly této významné části majetku, který se nezobrazuje ani v dlouhodobých aktivech. Za
účelem odstranění této deformity znalkyně provedla tzv. aktivaci majetku pořízeného formou
leasingu a to formou transformace leasingových smluv na fiktivní investice pořízené s pomocí
úvěru, kde úroková sazba odpovídá vnitřnímu výnosovému procentu dle podmínek konkrétních
leasingových smluv. Doba odepisování byla pak stanovena dle předpokládané životnosti
aktivovaného majetku (viz kap.2.3.4.2). Tyto operace byly promítnuty do historických i plánových
výkazů zisků a ztrát a rozvahy a takto upravené údaje byly použity ve znaleckém posudku (analýzy,
ocenění), neboť lépe vystihují skutečnou výkonnost a kondici oceňovaného subjektu.
Z těchto důvodů lze na odpisy z upravených výkazů zisků a ztrát nahlížet jako na odpisy z
reprodukčních cen. Průměrné odpisy majetku v období 2005-2013: 5.207 tis. Kč/rok
Výsledné ocenění společnosti LIGMET a.s. metodou KČV
Trvale odnímatelný čistý výnos před odpisy
Odpisy z reprodukčních cen
Trvale odnímatelný čistý výnos před daní
Daňový základ (s odpisy z posledního roku)
Daň (19 %)
Trvale odnímatelný čistý výnos po dani
Kalkulovaná úroková míra (nVK vč.inflace)
Předpokládaná dlouhodobá inflace
Kalkulovaná úroková míra (nVK bez inflace)
Výnosová hodnota provozní
Neprovozní majetek k datu ocenění
Hodnota vlastního kapitálu podle KČV
Tab. č. 71: Kalkulovaná úroková míra pro stanovení nákladů VK nezadlužené společnosti
Hodnota vlastního kapitálu společnosti LIGMET a.s. (hodnota netto, čistý obchodní majetek),
odhadnutá s pomocí výnosové metody KČV, kategorie hodnoty - objektivizovaná
ke dni: 30.9 2013 byla vyčíslena záporná:
- 7.659 tis. Kč
Protože tržní hodnota souboru nevyzvednutých kmenových akcií akciové společnosti nemůže
být záporná, nelze takový výstup ocenění vlastního kapitálu společnosti využít pro stanovení
hodnoty souboru nevyzvednutých kmenových akcií společnosti LIGMET a.s.
3.1.3 Výsledné ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s.
Nezbytným primárním krokem pro ocenění nevyzvednutého souboru kmenových
listinných akcií společnosti LIGMET a.s. je ocenění ČOM (VK) této společnosti.
Hodnota ČOM byla odhadnuta s pomocí dvou výnosových metod.
1. Metodou diskontovaných peněžních toků (DCF entity) byl ČOM společnosti LIGMET
a.s. ke dni 30. 9. 2013 odhadnut na částku:
6.960,- tis. Kč
2. Metodou kapitalizovaných čistých výnosů (KČV) v paušální variantě byl ČOM
společnosti LIGMET a.s. ke dni 30. 9. 2013 odhadnut na částku:
0,- tis. Kč
Znalkyně je názoru, že hodnotu ČOM společnosti lépe vystihuje výstup získaný na základě projekce
budoucích peněžních toků, výnosovou metodou DCF entity.
Hodnota ČOM společnosti LIGMET a.s. ke dni 30. 9. 2013:
Ocenění souboru nevyzvednutých akcií
3.2.1 Ocenění akcie formou alikvotního podílu na ČOM
Výchozí základnou pro stanovení tržní hodnoty souboru nevyzvednutých kmenových
listinných akcií společnosti LIGMET a.s. je hodnota ČOM společnosti LIGMET a.s., která byla ke
dni 30. 9. 2013 odhadnuta ve výši: 6.960,- tis. Kč.
Předmětem ocenění je soubor nevyzvednutých kmenových akcií společnosti LIGMET a.s. v počtu
2.531 ks, což představuje 6,31 % z celkového počtu 40.081 ks kmenových akcií.
Hodnota jedné kmenové akcie, počítané jako alikvotní podíl na celkové hodnotě ČOM společnosti:
(6.960 : 40.081)*1000 = 173,65 Kč
zaokr. 174,- Kč/akcii
Platí, že hodnotu souboru nevyzvednutých akcií je možné korigovat dle toho, jakou míru
vlivu může mít jeho vlastník na chod společnosti. Soubor 6,31 % kmenových akcií představuje
pouze minoritní podíl a nemá podstatný ani významný vliv, neboť k datu ocenění existuje držitel
kontrolního balíku akcií (72,93 %). Dle metodiky prof. Bellingera se menšinový podíl o velikosti
≤ 0; 9,9% ≥ při existenci velkoakcionáře zatěžuje srážkou až 50%.
Drobní akcionáři totiž nejsou v případě nedobrovolné dražby nevyzvednutých listinných akcií
chráněni, jako tomu je v případě squeeze-out.
To proto, že je zde upřednostněn zájem společnosti a ostatních akcionářů a metodika stanovení
ceny předmětu dražby je taková, aby tato pokud možno úspěšně proběhla.
V tomto případě se ale srážka za nižší likviditu (nízkou až nulovou obchodovatelnost) neuplatní,
1. nižší likvidita byla již promítnuta do diskontní sazby (kalkulované úrokové míry) pro odhad
hodnoty ČOM (VK) společnosti;
2. došlo by k neadekvátní odchylce od kurzů akcií v historickém období.
3.2.2 Historické kurzy akcií společnosti LIGMET a.s.
Společnost byla v letech 1994-2001 obchodována na veřejných trzích, později byly akcie
obchodovány – vykupovány pouze formou veřejných nabídek převzetí - výkupu hlavním
akcionářem, prostřednictvím obchodníka s cennými papíry.
Celkem byly uspořádáno v období 2004-2009 několik kampaní, nabídkové ceny se pohybovaly od
250,- Kč/ks. Celkem bylo v období 10/04-2/05 vykoupeno 2.518 ks akcií á 300,- Kč, v období
2/06-12/06 1.093 ks akcií á 250,- Kč a v období 1/09-2/09 3.033 ks akcií á 537,- Kč.
Pro tyto historické transakce a dosažené kurzy platí, že byly ovlivněny snahou získat
ovládací podíl na společnosti a že období let 2004-2008 bylo pro společnost příznivé (obrat, HV).
Zahájení veřejného obchodování
Ukončení veřejného obchodování
Maximální realizovaný kurz
Minimální realizovaný kurz
Průměrný realizovaný kurz
Celkový počet aukcí s uskutečněnými obchody
Celkový počet zobchodovaných CP (ks)
Tab. č. 72: Přehled výsledků veřejného obchodování s akciemi LIGMET a.s. v letech 1994-2001
< 28;100>
< 101;200>
< 201;300>
< 301;400>
< 401;450>
< 451;500>
< 501;555>
Tab. č. 73: Realizované transakční ceny a objem těchto obchodů v historickém období (RMS a BCPP)
3.2.3 Výsledné ocenění souboru nevyzvednutých akcií
Hodnota 1 ks kmenové akcie společnosti LIGMET a.s. zjištěná v tomto případě jako alikvotní podíl
na ČOM (VK) společnosti k datu 30. 9. 2013:
174,- Kč/akcie
Velikost souboru nevyzvednutých akcií, který je předmětem dražby:
Uplatnění přirážek/srážek:
Potom tržní hodnota souboru nevyzvednutých akcií k 30. 9. 2013:
2.531 ks
440.394,- Kč
(2.531 x 174 = 440.394,- Kč)
Pokud k datu konání dražby bude počet akcií v souboru odlišný od jejich počtu k datu ocenění
(2.531 ks), potom se odhadní cena souboru akcií vyčíslí tak, že se počet akcií vynásobí odhadní
cenou jedné akcie a to ve výši 174,- Kč/akcie
Hodnota vlastního kapitálu (ČOM) společnosti LIGMET a.s. byla odhadnuta s pomocí
metody DCF entity, kategorie hodnoty - objektivizovaná ke dni 30.9. 2013 ve výši:
Slovy: šestmilionůdevětsetšedesáttisíckorunčeských
Hodnota připadající na 1 ks kmenové akcie společnosti LIGMET a.s., stanovená podílem
na hodnotě ČOM společnosti ke dni 30. 9. 2013:
173,65 Kč (zaokr. 174,- Kč)
Slovy: jednostosedmdesátčtyřikorunčeských
Tržní hodnota souboru nevyzvednutých kmenových akcií o velikosti 2.531 ks
představuje k datu 30. 9. 2013 částku:
440 394 Kč
Slovy: čtyřistačtyřicettisíctřistadevadesátčtyřikorunčeských
V Kladně, dne 6. prosince 2013
Novotného 1143
Znalecký posudek jsem podala jako znalec, jmenovaný rozhodnutím
Krajského soudu v Praze ze dne 20. 6. 2007, č.j. Spr. 4099/2006
pro základní obor: ekonomika, pro odvětví: ceny a odhady
se specializací: oceňování podniků.
Znalecký úkon je zapsán pod poř. číslem 78/28/2013 znaleckého deníku.
Znalečné a náhradu nákladů účtuji podle připojené likvidace na základě dokladu
číslo 130800027.
Prohlašuji, že jsem si vědoma následků vědomě nepravdivého znaleckého posudku.
oceňovatel musí zabývat pouze pro první rok druhé fáze, aby odhadl veličinu KPVHT+1. Pokud uvedenou transformaci použijeme, je jistě velmi užitečné dobře rozumět její podstatě. Nejde totiž o to, že...
1. Rovnovážný stav chemicky čisté vody a jejího ledu za normálního tlaku (101,325 kPa). Tomuto stavu přiřazujeme dohodou teplotu 0◦ C , což je teplota tání ledu za normálního tlaku. 2. Rovnovážný s...
závislosti mezi požadovaným výnosem rizikového aktiva a velikostí rizika měřeném koeficientem beta (relevantním faktorem rovnovážného ocenění rizikového aktiva je kovariance jeho výnosů s výnosem t...
Zpráva za dílčí výsledky řešení výzkumného programu 3.d
pro vinařskou veřejnost. Vinaře jsme seznámili s výsledky šlechtění, které stanice dosáhla v posledních letech. Na trvalé stanoviště jsme vysadili sbírku klonů odrůdy Sauvignon na základě hospodářs...
zpráva ve formátu PDF - Limagrain
kvalitou obilovin včetně kukuřice, malých zrnin, olejnin, luskovin, brambor, pícnin, zelenin, chmele, révy vinné a ovocných dřevin 1.3. Název projektu Tvorba nových genotypů pšenice ozimé a ječmene...
si tento vývoj může dovolit vzhledem k napojení na veřejné rozpočty, protože na základní činnosti se peníze vždycky najdou vzhledem k její objektivní potřebě, což bude nadále subvencováno státem ne...
A1A Okresní přebor A2A III. třída skupina A
Zásady, kterými se stanovují podmínky pro poskytování dotací pro

References: § 33
 §6
 § 33
 § 33
 soud 
 § 172
 § 11