Source: http://docplayer.pl/648851-Wykorzystanie-derywatow-kredytowych-do-zabezpieczen-ryzyka-kredytowego-na-polskim-rynku.html
Timestamp: 2017-07-23 05:41:52+00:00

Document:
Wykorzystanie derywatów kredytowych do zabezpieczeń ryzyka kredytowego na polskim rynku - PDF
Wykorzystanie derywatów kredytowych do zabezpieczeń ryzyka kredytowego na polskim rynku
Download "Wykorzystanie derywatów kredytowych do zabezpieczeń ryzyka kredytowego na polskim rynku"
Wojciech Marian Mazurkiewicz
1 Robert Siciński* Wykorzystanie derywatów kredytowych do zabezpieczeń ryzyka kredytowego na polskim rynku Wstęp Zarządzanie ryzykiem kredytowym za pomocą kredytowych instrumentów pochodnych, w powszechnym odczuciu, wydaje się domeną banków i innych instytucji finansowych. Trudna sytuacja makroekonomiczna w Polsce przejawiająca się m.in. w wysokiej liczbie upadłości przedsiębiorstw (do III kwartału 2012 r. zanotowano 614 postępowań upadłościowych, co stanowi wzrost o 18% stosunku do roku ubiegłego oraz niemal o 100% w porównaniu z 2008 r.), powinna szczególnie zwrócić uwagę na znaczenie ryzyka kredytowego. Publikacja ma na celu wskazanie szansy, jaką byłaby dla polskich podmiotów gospodarczych możliwość zabezpieczania ryzyka kredytowego bezpośrednio na giełdzie za pomocą omawianych derywatów. Możliwość, która jest w dużym stopniu ograniczana przez brak jednolitej metodyki przy ocenie ryzyka kredytowego i brak powszechnego systemu ocen ratingowych. Zarządzanie ryzykiem kredytowym jest tym istotniejsze dla przedsiębiorstwa, im większy udział w jej aktywach stanowią należności czy inwestycje w instrumenty dłużne. Stąd też poruszana tematyka powinna cieszyć się zainteresowaniem podmiotów kredytujący swoich kontrahentów. W celu przybliżenia zagadnienia związanego z tematem w części pierwszej publikacji omówiony zostanie rodzaj instrumentów pochodnych zwanych swapami, następnie poruszone zostaną wybrane jednoi wielopodmiotowe derywaty kredytowe, na podstawie ich użyteczności w hedgingu bądź oryginalne zastosowanie. Trzecia część ma na celu wskazać istotne czynniki blokujące rozwój tych instrumentów na polskim rynku, z podkreśleniem konieczności * Mgr, Katedra Nauk Ekonomicznych, Wydział Prawa i Administracji, Uniwersytet im. Adama Mickiewicza w Poznaniu, ul. Nowowiejska 86, Kaźmierz2 340 Robert Siciński upowszechnienia ocen ratingowych zarówno całych emitentów, jak i poszczególnych instrumentów dłużnych. 1. Swap jako baza dla derywatów kredytowych Swapem określa się finansowy instrument pochodny, który wymienia płatności między stronami, zastępując jeden z rodzajów ryzyka innym. Za jego pomocą można zamienić odsetkowe przepływy pieniężne liczone według stałej stopy procentowej na zmienną (mówimy wtedy o IRS, interest rate swaps), zamiany waluty zarówno poszczególnych płatności (FX, swap, curency swap), jak i obu powyższych jednocześnie za pomocą CIRS (curency intrest rate swap). Niektórzy autorzy [O Kane, 2011] określają swap mianem pierwszego derywatu kredytowego, należy jednak zaznaczyć, że wobec obecnie przyjętej klasyfikacji derywaty kredytowe stanowią podgrupę swapów. Popularność 3 powyższych instrumentów sprawiła, że zaczęto wymieniać coraz nowsze rodzaje wzajemnych płatności, które stworzyły tzw. drugą generację swapów. Wymienia się wśród nich m.in.: swap amortyzowany (amortising swap), swap zaliczkowy (accreting swap), swap o zmiennej kwocie kontraktu, swap opóźniony (forward start swap), swap prolongowany (extandable swap), callable swap, puttable swap, capped swap, floored swap, callared swap, swap zero-kuponowy (zero-coupon swap), opcja swapowa (swaption), swap aktywów (asset swap), swap towarowy (commodity swap), a w końcu całą grupę swapów związanych z omawianym ryzykiem kredytowym [Tymula, 2000]. Treść dalszej części artykułu będzie dotyczyć jedynie tych transakcji, które mogą służyć zabezpieczeniu przed tytułowym ryzykiem. W pierwszej kolejności omówione zostaną jednopodmiotowe derywaty kredytowe, a wśród nich: CDS (credit default swap), TRS (total return swap); wielopodmiotowe oparte na indeksach oraz tzw. instrumenty korelacyjne. Zakres tematyczny w ramach charakteryzacji powyższych typów transakcji zostanie ograniczony do wykorzystania jako instrumenty hedgingowe, dla instytucji niefinansowych. 2. Narzędzia zabezpieczające przed ryzykiem kredytowym Derywaty kredytowe, podobnie jak opcje walutowe, zyskały w wyniku ostatniego kryzysu złą sławę. Sprawia ona, że wiele osób podchodzi do nich krytycznie czy nawet ze strachem. Amerykański inwestor Waren3 Wykorzystanie derywatów kredytowych do zabezpieczeń Buffet CDSy określił mianem financial weapons of mass destruction, czyli finansowych broni masowej destrukcji [Warren Buffett interview, 2013]; George Soros (znany jako człowiek, który złamał Bank Anglii ) ujął je słowami CDS contracts is like buying insurance on someone else s life and owning a license to kill him [George Soros interview, 2013], czyli kupno kontraktu CDS jest jak nabycie ubezpieczenia na wypadek czyjejś śmierci z jednoczesnym prawem do zabicia tej osoby. Spekulacja polegająca na próbie osiągnięcia korzyści majątkowych na bankructwie innego podmiotu gospodarczego może budzić pewne wątpliwości moralne. Mimo wszelkich problemów etycznych związanych z wykorzystaniem instrumentów pochodnych, które poruszane są od początków ich istnienia, posiadają one wielkie zalety przy wykorzystaniu w hedgingu i właśnie te możliwości będą opisane w poniższym podrozdziale Kontrakty CDS Są to najpopularniejsze jednopodmiotowe derywaty kredytowe. Jednopodmiotowość polega na tym, że wymieniane jest w ramach kontraktu ryzyko kredytowe pochodzące z pojedynczego instrumentu dłużnego. Kontrakt wyróżnia dwie strony transakcji: nabywcę zabezpieczenia oraz sprzedawcę zabezpieczenia. Transakcja ma ściśle określony czas trwania oraz dotyczy konkretnych wierzytelności rozliczeniowych danego podmiotu referencyjnego (podmiot, którego wierzytelność zabezpieczamy). Od momentu zawarcia kontraktu obydwie strony są względem siebie zobowiązane. Sprzedawca ma obowiązek do wypłaty środków pieniężnych nabywcy zawsze wtedy, gdy zajdzie zdarzenie kredytowe jest ono traktowane jako rekompensata środków pieniężnych niewypłaconych przez podmiot referencyjny [Woźniak, 2001]. Z kolei nabywca zobowiązany jest do cyklicznie wypłacanej premii sprzedawcy w zamian za przejęcie przez niego ryzyka. Sytuację przedstawiono na rysunku 1. Zdarzenie kredytowe jest pojęciem różnym od wystąpienia niewypłacalności podmiotu ewidencyjnego. Niewypłacalność to tzw. twarde zdarzenie kredytowe (takie jak np. bankructwo czy naruszenie warunków zobowiązania) skutkujące wymagalnością wszystkich wierzytelność niewypłacalnego podmiotu. Zdarzeniem miękkim może być np. restrukturyzacja długu, w tym przypadku poszczególne wierzytelności nadal podlegają wycenie z uwzględnieniem wysokości oprocentowania i czasu pozostałego do dnia ich wymagalności. Kwestie te reguluje ISDA (International Swap and Derivatives Association), która publikuje również4 342 Robert Siciński Rysunek 1. Schemat płatności w kontraktach CDS Cykliczna płatność premii Sprzedawca zabezpieczenia Nabywca zabezpieczenia Płatność uwarunkowana zajściem zdarzenia kredytowego Źródło: [Woźniak, 2001]. treści standardowych umów dla różnorodnych derywatów kredytowych [O Kane, 2011]. Wypłata zabezpieczenia następuje po przekazaniu wystawcy informacji o wystąpieniu zdarzenia kredytowego. W ciągu kolejnych (maksymalnie 30 kalendarzowych) dni ustalane są warunki wypłaty (jej wysokość), zaś po kolejnych 30 dniach roboczych sprzedawca ma obowiązek fizycznie rozliczyć transakcję. Premia rekompensująca sprzedawcy przejęcie ryzyka wypłacana jest zazwyczaj kwartalnie do momentu ekspiracji kontraktu bądź też do momentu przekazania przez nabywcę informacji o wystąpieniu zdarzenia kredytowego. Wysokość premii określa się mianem spreadu ryzyka kredytowego [Leszczyńska, 2008]. Ustala się go w momencie zawierania kontraktu CDS i jest stały do momentu jego wygaśnięcia. Spread CDS jest pochodną wartości stopy wolnej od ryzyka, prawdopodobieństwa wystąpienia zdarzenia kredytowego, liczonego na podstawie danych historycznych, dla podmiotów o zarówno takiej samej ocenie ratingowej, jak i wysokości potencjalnej wypłaty, która szacowana jest na podstawie tzw. stopy odzysku. Wyraża ona stosunek wartości rynkowej obligacji, gdy emitent dotknięty jest niewypłacalnością, do jej wartości nominalnej, czyli jest to kwota, którą inwestorzy spodziewają się odzyskać po sprzedaży masy upadłościowej spółki [Karkowska, 2005]. Wysokość stopy odzysku jest ściśle skorelowana z pozycją w strukturach kapitału niewypłacalnej spółki wyższą wartość przypisuje się zobowiązaniom nadrzędnym, zaś niższą podrzędnym.5 Wykorzystanie derywatów kredytowych do zabezpieczeń Szczególnie zaleca się stosowanie tej formy zabezpieczenia przed ryzykiem kredytowym dla pojedynczych wierzytelności (niezależnie od ich formy) o wysokich wartościach nominalnych, których nieotrzymanie będzie skutkować znaczącymi problemami finansowymi czy płynnościowymi spółki. Spread przemnożony przez wartość nominalną przedmiotu zabezpieczenia będzie stanowił ponoszony przez spółkę koszt finansowy, obniżając bieżące wyniki finansowe. Zabezpieczając inwestycyjny instrument dłużny, należy uwzględnić fakt, że korzyści finansowe z jego tytułu ograniczone zostaną do wysokości około stopy wolnej od ryzyka, czyli zastosowanie zabezpieczenia zamrozi środki pieniężne na niskodochodowej inwestycji. Po omówieniu możliwości wykorzystania kontraktu CDS w hedgingu, dziwić może fakt wysoce negatywnych opinii przytoczonych na początku niniejszego podrozdziału. Dotyczyły one jednak wykorzystania CDS jako nagiego zabezpieczenia. Mechanizm działania jest dokładnie taki sam, z tym że CDS nie rekompensuje straty z instrumentu bazowego. Kontrakt ma służyć uzyskaniu korzyści ze zdarzenia kredytowego bądź też pogorszeniu ratingu podmiotu (CDS musi być w tym przypadku odsprzedany na wolnym rynku). W celu przeciwdziałaniu spekulacji na bankructwo podmiotów w ramach Unii Europejskiej w 2011 r. zakazano nabywania nagich CDS [Credit Default Swap Regulation, 2011] na skutek masowego wykorzystywania do spekulacji na obligacjach greckich, hiszpańskich czy włoskich Total return swap TRS jest transakcją, która przenosi między stronami pełne przychody z zabezpieczanej wierzytelności, zamieniając ją na płatności oparte na stopie np. LIBOR plus spread, bądź na stałej stopie procentowej. Zabezpieczenie ma charakter bezwarunkowy, gdyż wymieniana jest każda płatność, w przeciwieństwie do CDS, który był kontraktem opcjonalnym. W przypadku standardowego kontraktu CDS, by nastąpiła wypłata świadczenia zabezpieczającego, nabywca kontraktu miał obowiązek wysyłania zawiadomienia do wystawcy o zaistnieniu zdarzenia kredytowego, które musiało być potwierdzone przez co najmniej dwa serwisy informacji finansowych (takich jak np. Financial Times czy Reuters Services ). Jest to atrakcyjne rozwiązanie szczególnie dla tych podmiotów, które prócz ochrony przed ryzykiem kredytowym zainteresowane są (omówionym wcześniej) IRS (intrest rate swap).6 344 Robert Siciński Poprzez TRS przenosi się całkowitą ekspozycję na ryzyko do sprzedawcy zabezpieczenia poprzez przełożenie wszelkich płatności, zarówno tych związanych ze spłatą kapitału z aktywa bazowego, jak i części odsetkowej [Karkowska, 2005]. W przypadku wystąpienia zdarzenia kredytowego czy też obniżenia się wiarygodności kredytowej podmiotu ewidencyjnego, skutkującym spadkiem wartości rynkowej (toż. wartością godziwą), możliwe są dwa rozwiązania: zamknięcie i rozliczenie pozycji według ceny rynkowej instrumentu bazowego, dalsze dokonywanie płatności (zwykle co 3 miesiące) oparte na zasadach uwzględniających bieżące, rynkowe kwotowanie instrumentu bazowego [O Kane, 2011]. Obydwie metody wykazują, że w ramach ich zabezpieczenia nabywca musi otrzymać równowartość wartości bieżącej przepływów, które otrzymałby poprzez rozliczenie transakcji do momentu ekspiracji kontraktu. Dla pierwszej metody otrzymuje jednak jednorazową zdyskontowaną płatność, zaś w drugiej przepływy następują w sposób odpowiadający takim, które nastąpiłyby, gdyby do zdarzenia kredytowego w ogóle nie doszło. Jeśli składnik aktywów, w postaci zabezpieczanej wierzytelności, nie jest przenoszony do bilansu wystawcy TRS, wartość bieżąca musi uwzględniać proporcjonalną utratę wartości godziwej przedmiotu zabezpieczenia, czyli wypłata na rzecz nabywcy rekompensuje utratę wartości wierzytelności. Dzięki takiemu rozwiązaniu wynik finansowy uzyskiwany przez nabywcę TRS jest stabilny, zaś jedynymi czynnikami, które mogą wpływać na jego wysokość, są wpływy odsetkowe Wielopodmiotowe derywaty kredytowe W 2002 r. w Stanach Zjednoczonych nastąpiła mała rewolucja dotycząca derywatów kredytowych, wprowadzono bowiem (podobnie jak dla akcji) indeksy kontraktów CDS. Zespalały one określoną liczbę CDS o wyznaczonym rankingu, jak na przykład najbardziej płynny indeks amerykański CDX. NA.IG czy europejski itraxx Europe, które posiadają aż po 125 derywatów kredytowych o ratingu inwestycyjnym przypisanych danemu regionowi geograficznemu. Każda z pozycji w indeksie jest równoważona, co oznacza, że kupno indeksu CDS jest tożsame z przyjęciem na siebie ryzyka niewypłacalności tych podmiotów w równej proporcji. Należy w tym miejscu zaznaczyć, że za na-7 Wykorzystanie derywatów kredytowych do zabezpieczeń bywcę indeksu uważa się podmiot przejmujący ryzyko. W celu wykorzystania tego derywatu jako zabezpieczenia należy być jego sprzedawcą. Zaletą indeksów jest ich niska cena. Koszty dla wyżej wymienionych indeksów wyrażonych w postaci spreadu ryzyka wynoszą dla CDX.NA.IG między 0,25-0,4% [Dane rynkowe, 2013] w zależności od sytuacji rynkowej. Niestety wykorzystanie całego indeksu jako zabezpieczenie wymagałoby posiadania wszystkich 125 wierzytelności bazowych w równej proporcji, co w praktyce jest nierealne dla przedsiębiorstw niefinansowych [O Kane, 2011]. Dilerzy mogą jednak na szerszych indeksach tworzyć subindeksy, służące zabezpieczaniu ryzyka kredytowego dla konkretnych gałęzi gospodarki. Na przykład kopalnia węgla mająca swoją siedzibę na terenie Polski mogłaby być zainteresowana sprzedażą indeksu CDS zbudowanego z krajowych elektrowni węglowych oraz szerszego indeksu zabezpieczającym przed zmianą ryzyka kredytowego największego odbiorcy węgla Republiki Ludowej Chin. Możliwe jest dowolne składanie instrumentów w indeksy w zależności od potrzeb stron. W sytuacji zajścia zdarzenia kredytowego nabywca indeksu wypłaca 1/N wartości nominalnej kontraktu sprzedawcy, gdzie N stanowi liczbę podmiotów ewidencyjnych w ramach tego instrumentu. Wypłata uwzględnia stopę odzysku od niewypłacalnego emitenta, czyli powielany jest mechanizm wypłat zabezpieczenia przedstawiony przy omawianiu standardowego CDS Instrumenty korelacyjne Kolejną rewolucją w ramach omawianych derywatów i wielką szansą dla rynku zabezpieczeń są kredytowe pochodne produkty korelacyjne. Można wśród nich wymienić zarówno transze syntetyczne CDO (collaterized debt obligation), jak i koszyki derywatów uruchamianych zdarzeniem kredytowym. Korelacja dodatnia wyraża, w omawianym przypadku, większe prawdopodobieństwo niewypłacalności u kolejnych podmiotów ewidencyjnych po zajściu zdarzenia kredytowego u pierwszego. Sytuację taką odzwierciedla np. przynależność do tego samego regionu czy działanie jednostek w ramach grup powiązanych kapitałowo, tudzież transakcyjnie. Z ujemną korelacją występują wtedy, gdy bankructwo jednego podmiotu zmniejsza prawdopodobieństwo bankructwa kolejnego [O Kane, 2011]. Przykładem może być upadek konkurenta w ramach oligopolu. Im niższa jest dodatnia korelacja oraz im wyższa jest korelacja ujemna, tym zakup pakietu skuteczniej obniża ryzyko dla sprzedawcy zabezpieczenia i tym samym jego cenę.8 346 Robert Siciński Tworzenie instrumentu CDO polega na zmianie portfela ryzyka kredytowego w zestaw papierów o zdywersyfikowanych profilach przy zastosowaniu ich sekurytyzacji. Poszczególne części składa się w pakiety uprzywilejowane (senior), podporządkowane (mezzanine) oraz kapitałowe (equity). Uszeregowane są one względem poprzez pierwszeństwa w zaspokajaniu ich płatności odsetkowych i kapitałowych w momencie zajścia zdarzenia kredytowego, według rysunku 2. Rysunek 2. Schemat budowy transz dla kontraktu CDO Zabezpieczany portfel należności na 100 mln zł Transza kapitałowa o ratingu spekulacyjnym bądź nieocenianym na 15 mln zł Transza nadrzędna o ratingu AAA na 45 mln zł Transza podrzędna o ratingu BBB na 40 mln zł Źródło: [O Kane, 2011]. Podmiot zabezpieczający swoje należności pozbywa się ryzyka kredytowego. Z powodu sprzedaży poszczególnych transz otrzymuje też wypłatę wartości nominalnej należności 1 i poprawia swoją sytuację płynnościową. Inwestorzy, którzy przyjęli na siebie ryzyko z transzy (nadrzędnej i podrzędnej), otrzymują płatności odsetkowe, np. WIBOR + spread 2 w zależności od ryzyka, które na siebie przyjmują, zaś w dniu zapadalności zwrot części nominalnej. Nabywcy transz kapitałowych otrzymują nadwyżki pozostałe ze spływu należności, o ile takowe wystąpią. Nie mają oni zagwarantowanych żadnych stałych wpływów. Załóżmy, że suma płatności odsetkowych portfela wynosi WIBOR + 3 punkty procentowe (pkt. %). Nabywcy transz o najwyższym ratingu otrzymują WIBOR + 1 pkt. %, zaś nabywcy transz o ratingu BBB WIBOR + 1 Dotyczy to wariantu opłaconego CDO. 2 Do portfela instrumentów rozdzielanych w ramach kontraktu CDO mogą wchodzić zarówno należności oprocentowane według zmiennej (opartej na WIBOR, LIBOR czy innych stopach międzybankowych), jak i stałej stopy procentowej. W przypadku zdywersyfikowanego sposobu naliczania odsetek w ramach jednego CDO, ryzyko stóp procentowych dotyka w pierwszej kolejności nabywców transz equity.9 Wykorzystanie derywatów kredytowych do zabezpieczeń ,75 pkt. %. Całość pozostałych płatności przynależy do właścicieli transz kapitałowych, jednak oni ponoszą w pierwszej kolejności ryzyko wystąpienia zdarzenia kredytowego. Sytuacja wygląda analogicznie w dniu zapadalności należności. Część kapitałowa ze spłaty należności jest rozdzielana tak, by wpierw zaspokoić nabywców senior, później mezzanine, zaś dopiero gdy wymienieni zostaną zaspokojeni, pozostałą kwotę rozdziela się między nabywców equity [O Kane, 2011]. Warunkiem wykorzystania tego instrumentu w ramach hedgingu jest posiadanie szerokiego koszyka (najlepiej oprocentowanych) należności. Jest to jedna z przyczyn tego, że głównymi ich emitentami są banki oraz instytucje finansowe. Tradycyjne podmioty gospodarcze mogą za pomocą CDO skutecznie zastępować usługi factoringowe czy forthitingowe. Za czynnik rozróżniający poszczególne transze (zamiast stawek odsetkowych) posłużyć może stopa dyskontowa wartości nominalnej transzy. Koszyki kredytowych instrumentów pochodnych stanowią kolejny rodzaj derywatów korelacyjnych dających możliwość zabezpieczenia wpływu należności po wyjątkowo niskim koszcie. W przypadku posiadania wielu odbiorców swoich produktów, przedsiębiorstwo rzadko narażone jest na upadłość w przypadku wystąpienia zdarzenia kredytowego u jednego z kontrahentów. Omawiane koszyki kredytowe dają możliwość wyboru, po którym niewykonanym zobowiązaniu dochodzi na jego podstawie do wypłaty zabezpieczenia. Jeśli podmiot gospodarczy zdecyduje się na otrzymywanie wypłaty zabezpieczenia od pierwszego zdarzenia kredytowego, taki koszyk nazywamy FTD (first to default). Dla wypłaty po drugiej upadłości kontrahenta STD (second to default) itd. Zabezpieczenie 5 zobowiązań obcych o równej wartości nominalnej i zbliżonym ryzyku kredytowym, kosztuje w przybliżeniu tyle samo, ile zabezpieczenie jednej należności pojedynczym kontraktem CDS [O Kane, 2011]. Co prawda STD nie rekompensuje całej ponoszonej straty, pozwala jednak zabezpieczyć podmiot przed sytuacjami ekstremalnymi. 3. Warunki powstania rynku derywatów kredytowych w Polsce Omówione dotychczas pochodne instrumenty kredytowe są w znikomej mierze przedmiotem obrotu na rynku pozagiełdowym (over the corner). W celu zapewnienia możliwości polskim przedsiębiorcom zabezpieczenia się przed ryzykiem kredytowym konieczne jest stworzenie płynnego rynku derywatów kredytowych [Foedke, 2009].10 348 Robert Siciński Możliwość ta jest ograniczona przez brak wiarygodnych danych do przeprowadzenia ich rzetelnej wyceny. W Stanach Zjednoczonych agencje ratingowe takie jak Moody s czy Standard and Poor s zapewniają dostęp niezbędnych informacji, poprzez prowadzenie wieloletnich statystyk, które mogą stanowić bazę dla określenia stopy odzysku, prawdopodobieństwa wystąpienia niewypłacalności zarówno w ramach poszczególnych branż, jak i ocen ratingowych. W Polsce od 2007 r. działa agencja euroratingowa skupiająca się na rodzimym rynku instrumentów dłużnych. Upublicznia ona informacje o ratingu 19 spółek notowanych na Warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych. Ocena ich ryzyka kredytowego jest jednak oparta na powszechnie dostępnych informacjach pochodzących z opublikowanych raportów i sprawozdań finansowych. Jest to poważne ograniczenie, skutkujące tym, że w niektórych przypadkach dane ratingi mogą już być nieaktualne, zaś oparcie danych do wyceny derywatów obciążone znaczącym błędem. Powiązanie oceny ryzyka kredytowego spółki np. z audytem ich sprawozdań finansowych przez biegłych rewidentów, zapewniłoby wiarygodniejsze i bardziej aktualne źródło dla jego określenia. Powszechność tożsama z powszechnością badań audytorskich byłaby doskonałą bazą do oszacowania pozostałych wymienionych składników wyceny derywatów kredytowych. Każda spółka ma co prawda możliwość zamówienia oceny zarówno dla siebie, jak i poszczególnych emisji instrumentów dłużnych, jednak dopiero spopularyzowanie i upowszechnienie ocen ratingowych [Prusak, 2004] (nie tylko przez największe spółki giełdowe) przyczyniłoby się niewątpliwego rozwoju rynku zarówno korporacyjnych instrumentów dłużnych, jak i derywatów kredytowych. Zakończenie Derywaty kredytowe są doskonałymi narzędziami do zarządzania i hedgingu ryzyka kredytowego. Olbrzymia różnorodność instrumentów opracowanych na rynkach zachodnich pozwala na dostosowanie strategii zabezpieczającej do zindywidualizowanych potrzeb podmiotów gospodarczych. Możliwe jest bowiem zarówno wykorzystanie jednopodmiotowych derywatów do ochrony przed niewypłacalnością głównego partnera handlowego, jak i hedgowanie całych grup należności czy inwestycji w instrumenty dłużne. Omawiane instrumenty pochodne mogą również częściowo znosić11 Wykorzystanie derywatów kredytowych do zabezpieczeń ryzyko kredytowe bądź całkowicie zamienić formę otrzymywanych płatności, zgodnie z życzeniem jego nabywcy. Niewykorzystywanie możliwości, jakie niosą derywaty kredytowe, jest poważną szkodą dla polskich przedsiębiorstw, które coraz częściej spotykają się z upadłością swoich kontrahentów. Rozwój ich rynku wymaga jednak upowszechnienia ocen ratingowych przedsiębiorstw oraz zebrania i upublicznienia danych umożliwiających wyznaczenie dla wycenianych instrumentów stopy odzysku i prawdopodobieństwa zajścia zdarzenia kredytowego [Prusak, 2004]. Spełnienie tych warunków powinno pozytywnie wpłynąć na cały rynek instrumentów dłużnych, skutkując redukcją kosztów długu ponoszonych przez polskie przedsiębiorstwa. Literatura 1. Credit Default Swap Regulation, Parliamentary questions 6 September 2011, dostęp dnia Dane rynkowe, dostęp dnia Foedke P. (2009), Ocena ratingowa w zarządzaniu ryzykiem kredytowym na tle kryzysu gospodarczego, Przedsiębiorczość i Zarządzanie, t. X, z George Soros interview, dostęp dnia Karkowska R. (2005), Kredytowe instrumenty pochodne wyzwanie dla polskiego systemu finansowego, Studia i Materiały Wydziału Zarządzania Uniwersytetu Warszawskiego, nr Kozłowski Ł. (2009), Analiza stopy odzysku w banku w warunkach ograniczonej dostępności danych, Materiały i studia, nr 244, NBP Education and Publishing Department, Warszawa. 7. Leszczyńska E. (2008), Rynek kontraktów swap w Polsce, net.pl/publikacje/materialy_i_studia/144.pdf, dostęp dnia O Kane D. (2011), Modelowanie derywatów kredytowych, jedno- i wielopodmiotowe instrumenty pochodne, Wolters Kluwer business, Warszawa. 9. Prusak B. (2004), Metody wykorzystywane w analizie porównawczej modeli oceny zagrożenia przedsiębiorstw przed upadłością, pg.gda.pl/~pb/ap.pdf, dostęp dnia Tymula I. (2000), Swapy finansowe, Biblioteka Menedżera i Bankowca, Warszawa. 11. Warren Buffett interview, dostęp dnia Woźniak A. (2001), Jak świat radzi sobie z ryzykiem kredytowym, Rynek Terminowy, nr 5.12 350 Robert Siciński Streszczenie Ryzyko kredytowe jest zagadnieniem, które powinno stanowić przedmiot zainteresowań działów zarządzania ryzykiem, nie tylko banków oraz instytucji finansowych, lecz każdego podmiotu gospodarczego. Upadłość kontrahenta jest bardzo dotkliwą sytuacją, stąd ryzyko to nie może być ignorowane. Znaczącą szansą dla rozwoju możliwości zarządzania tym ryzykiem w Polsce jest rozwój rynku derywatów kredytowych. Dają one możliwość zabezpieczania wybranej należności czy inwestycji w instrument dłużny bądź całych ich grup. Zabezpieczeniu ryzyka z pojedynczego podmiotu mogą posłużyć m.in. kontrakty CDS bądź TRS. Pierwszy z nich służy ubezpieczeniu przepływów pieniężnych na wypadek wystąpienia niewypłacalności kontrahenta, drugi zaś wymienia wpływy z zabezpieczanego instrumentu na określone wypłaty środków pieniężnych. Do zabezpieczenia grup należności czy inwestycji służą wielopodmiotowe derywaty, które są oparte na indeksach (analogicznych w budowie do indeksów akcyjnych spółek giełdowych), bądź instrumenty korelacyjne. Rozwój rynku omawianych derywatów w Polsce jest hamowany przez brak danych niezbędnych do ich wyceny. Dla przyśpieszenia rozwoju istotne jest zwiększenie dostępności danych dotyczących ryzyka kredytowego. Słowa kluczowe: hedging, instrumenty pochodne, zarządzanie ryzykiem, CDO Capabilities of hedging credit risk to take advantage of credit derivatives in Poland (Summary) Credit risk should to be manage not only by banks and financial institutions, but by any type of companies. Bankruptcy of main business contracting party cause many financial difficulties, so this kind of risk can not be ignored. A great chance for development hedging capabilities in Poland is creating credits derivatives market. They gives users possibility to hedge a fair value or cash flows of due amounts, debt financial instruments or even a package of them. To hedge a single position the user can buy CDS or TRS contracts. The first of them looks like an bankruptcy insurance, the second instrument is a type of swap which replace all cash flows from hedged position to another strictly define proceeds. Groups of credit position can be hedged by multi-name credit derivatives, which based on index (the same like indexes of stocks) or correlated financial instruments. Development of those type of derivates in Poland is impeded by shortage of basic information to valuation them, so acceleration of development demand improving access to credit risk dates. Keywords hedging, derivatives, risk management, CDO Podobne dokumenty
Różnorodność swapów i ich zastosowań, przyczyny popularności swapów w porównaniu z pozostałymi grupami instrumentów pochodnych Monika Michalak Klaudia Michrowska Swap polega na zawarciu dwóch umów natychmiastowej Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój. I. Poniższe zmiany Statutu wchodzą w życie z dniem ogłoszenia.
Warszawa, 25 czerwca 2012 r. OGŁOSZENIE O ZMIANACH STATUTU SFIO AGRO Kapitał na Rozwój Niniejszym Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych AGRO Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ogłasza poniższe zmiany Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC LIDERÓW RYNKU Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 10 czerwca 2010 r.
Forward Rate Agreement Nowoczesne rynki finansowe oferują wiele instrumentów pochodnych. Należą do nich: opcje i warranty, kontrakty futures i forward, kontrakty FRA (Forward Rate Agreement) oraz swapy. Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 05 lipca 2016 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo Instrumenty pochodne Instrumenty wbudowane
www.pwcacademy.pl Instrumenty pochodne Instrumenty wbudowane Jan Domanik Instrumenty pochodne ogólne zasady ujmowania i wyceny 2 Instrument pochodny definicja. to instrument finansowy: którego wartość Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Rynków Azjatyckich Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 23 maja 2011 r. art. 12 ust. 10 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 10. W związku z określonym celem Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.PrivateVentures Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 31 lipca 2013 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.PrivateVentures Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 31 lipca 2013 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, ogłasza Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 13 czerwca 2014 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC OMEGA Funduszu Inwestycyjnego Bardziej szczegółowo Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Premia Plus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 20 maja 2010 r.
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC Premia Plus Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego w dniu 20 maja 2010 r. art. 12 ust. 2 i 3 Statutu Brzmienie dotychczasowe: 2. Cel Subfunduszu Global Partners Kredyt Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 LIPCA 2013 R.
OPISY PRODUKTÓW Rabobank Polska S.A. Warszawa, marzec 2010 Wymiana walut (Foreign Exchange) Wymiana walut jest umową pomiędzy bankiem a klientem, w której strony zobowiązują się wymienić w ustalonym dniu Bardziej szczegółowo Opis szkolenia. Dane o szkoleniu. Program. BDO - informacje o szkoleniu
TRANSAKCJE SWAP: - PROCENTOWE - WALUTOWE - WALUTOWO-PROCENTOWE - KREDYTOWE 1 SWAP - fixed-to-floating rate IRS - swap procentowy jest umową, w której dwie strony uzgadniają, że będą w ustalonych terminach Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Dywidendowy Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 2 maja 2016 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Dywidendowy Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 2 maja 2016 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC BETA Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO IPOPEMA SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 WRZEŚNIA 2012 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO IPOPEMA SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 11 WRZEŚNIA 2012 R. Niniejszym, Ipopema Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ogłasza Bardziej szczegółowo Spis treści. Wykaz skrótów. Wykaz schematów. Wstęp. Rozdział I Wprowadzenie
Spis treści Wykaz skrótów Wykaz schematów Wstęp Rozdział I Wprowadzenie Rozdział II Pochodny instrument finansowy jako przedmiot opodatkowania w podatku na tle różnych dziedzin prawa 1. Przedmiot i podstawa Bardziej szczegółowo Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1
Ćwiczenia ZPI 1 Zadanie 1. Wycena stałej stopy swap Bank A podpisuje z Bankiem B swap na stopy procentowe. Wyznacz wartość teoretyczną oprocentowania stałego, wiedząc że swap ma być o terminie 1 rok, a Bardziej szczegółowo mgr Katarzyna Niewińska; Wydział Zarządzania UW Ćwiczenia 8
Ćwiczenia 8 Opcja jest to umowa między nabywcą (posiadaczem) a sprzedawcą (wystawcą), dająca nabywcy prawo do kupna (opcja kupna) lub sprzedaży (opcja sprzedaży) instrumentu bazowego przed lub w ustalonym Bardziej szczegółowo 1) jednostka posiada wystarczające środki aby zakupić walutę w dniu podpisania kontraktu
Przykład 1 Przedsiębiorca będący importerem podpisał kontrakt na zakup materiałów (surowców) o wartości 1 000 000 euro z datą płatności za 3 miesiące. Bieżący kurs 3,7750. Pozostałe koszty produkcji (wynagrodzenia, Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU MCI.CreditVentures 2.0. Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego z dnia 27 maja 2015 r. Niniejszym, MCI Capital Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie, Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU SEZAM II FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 30 GRUDNIA 2013 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU SEZAM II FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 30 GRUDNIA 2013 R. Niniejszym, SKARBIEC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., na podstawie art. 24 ust. 5 i ust. 8 pkt Bardziej szczegółowo ZASADY WYCENY AKTYWÓW FUNDUSZU WPROWADZONE ZE WZGLĘDU NA ZMIANĘ NORM PRAWNYCH. Wycena aktywów Funduszu, ustalenie zobowiązań i wyniku z operacji
ZASADY WYCENY AKTYWÓW FUNDUSZU WPROWADZONE ZE WZGLĘDU NA ZMIANĘ NORM PRAWNYCH Wycena aktywów Funduszu, ustalenie zobowiązań i wyniku z operacji 1. Wycena Aktywów Funduszu oraz ustalenie Wartości Aktywów Bardziej szczegółowo Ćwiczenia ZPI. Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie portfelem inwestycyjnym 1
Ćwiczenia ZPI 1 Obliczanie ceny swapa za pomocą kontraktów FRA Ile wynosi cena swapa odsetkowego, gdzie płacimy stałą stopę procentową, a w zamian chcemy otrzymywać 3M WIBOR. Swap zawierany w celu zabezpieczenia Bardziej szczegółowo Kredytowe instrumenty pochodne
Kredytowe instrumenty pochodne 1 Ryzyko kredytowe Zagrożenie, że płatności związane ze zobowiązaniem nie zostaną uregulowane przez klienta w terminie przewidzianym umową dotyczy zarówno rat kapitałowych, Bardziej szczegółowo Forward kontrakt terminowy o charakterze rzeczywistym (z dostawą instrumentu bazowego).
Kontrakt terminowy (z ang. futures contract) to umowa pomiędzy dwiema stronami, z których jedna zobowiązuje się do kupna, a druga do sprzedaży, w określonym terminie w przyszłości (w tzw. dniu wygaśnięcia) Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianie statutu Legg Mason Senior Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego
3 sierpnia 2015 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU ALIOR SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Money Makers Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, działając Bardziej szczegółowo Market wizards. Kontrakty na stopę procentową IRS, CCIRS. Piotrek Chabrowski 2005
Market wizards Kontrakty na stopę procentową IRS, CCIRS Piotrek Chabrowski 2005 Transakcje SWAP w dzisiejszych czasach Służą do zabezpieczania się nie tylko przed zmianami stóp procentowych i kursów walutowych Bardziej szczegółowo Agencja ratingowa EuroRating podstawowe informacje
www.eurorating.com tel.: +48 22 349 24 89 fax: +48 22 349 28 43 e-mail: info@eurorating.com ul. Cynamonowa 19 lok. 548, 02-777 Warszawa (Poland) Agencja ratingowa EuroRating podstawowe informacje O firmie Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE. Zgodnie z 35 ust.1 pkt 2 statutu Funduszu Własności Pracowniczej PKP Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego
OGŁOSZENIE Zgodnie z 35 ust.1 pkt 2 statutu Funduszu Własności Pracowniczej PKP Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego Fundusz ogłasza zmiany statutu: 1) 26 statutu Funduszu otrzymuje brzmienie: Bardziej szczegółowo Spis treści: Wstęp. ROZDZIAŁ 1. Istota i funkcje systemu finansowego Adam Dmowski
Rynki finansowe., Książka stanowi kontynuację rozważań nad problematyką zawartą we wcześniejszych publikacjach autorów: Podstawy finansów i bankowości oraz Finanse i bankowość wydanych odpowiednio w 2005 Bardziej szczegółowo System finansowy gospodarki. Instrumenty pochodne Forward, Futures, Swapy
System finansowy gospodarki Instrumenty pochodne Forward, Futures, Swapy Rynki finansowe Rynek kasowy spot Ustalenie ceny i przeniesienie praw jest jednoczesne Rynek terminowy Termin przeniesienia praw Bardziej szczegółowo Skala ratingowa agencji ratingowej EuroRating
www.eurorating.com tel.: +48 22 349 24 89 fax: +48 22 349 28 43 e-mail: info@eurorating.com ul. Cynamonowa 19 lok. 548, 02-777 Warszawa (Poland) Skala ratingowa agencji ratingowej EuroRating Grupa Rating Bardziej szczegółowo Damian Blachowski. Instrumenty pochodne w sprawozdaniach finansowych za 2008 r.
Damian Blachowski Instrumenty pochodne w sprawozdaniach finansowych za 2008 r. Politechnika Łódzka, Wydział Organizacji i Zarządzania, Katedra Ekonomii, KN Cash Flow Toruń, 14.05.2009 r. 1. Wstęp Plan Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO GLOBALNEJ MAKROEKONOMII fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 9/2013)
Warszawa, dnia 13 czerwca 2013 roku Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO GLOBALNEJ MAKROEKONOMII fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 9/2013) 1. w artykule 3 ust. 7 otrzymuje następujące brzmienie: Bardziej szczegółowo Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A.
Informacja nt. Polityki inwestycyjnej KDPW_CCP S.A. 21.08.2014 1. KDPW_CCP zgodnie ze swoją Polityką inwestycyjną przyjętą w drodze uchwały Zarządu KDPW_CCP S.A. inwestuje następujące rodzaje aktywów: Bardziej szczegółowo RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ
RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ Wstęp Część I. Ogólna charakterystyka rynków finansowych 1. Istota i funkcje rynków finansowych 1.1. Pojęcie oraz podstawowe rodzaje rynków 1.1.1. Bardziej szczegółowo Marcin Bartkowiak Krzysztof Echaust INSTRUMENTY POCHODNE WPROWADZENIE DO INŻYNIERII FINANSOWEJ
Marcin Bartkowiak Krzysztof Echaust INSTRUMENTY POCHODNE WPROWADZENIE DO INŻYNIERII FINANSOWEJ Spis treści Przedmowa... 7 1. Rynek instrumentów pochodnych... 9 1.1. Instrumenty pochodne... 9 1.2. Rynek Bardziej szczegółowo Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE Bardziej szczegółowo Pioneer Pekao Investments Śniadanie prasowe
Pioneer Pekao Investments Śniadanie prasowe Warszawa, 06 maja 2010 r. Agenda Wyniki sprzedażowe Pioneer Pekao TFI Rynek obligacji nieskarbowych Odpowiedź Pioneer Pekao TFI nowe produkty Strona 2 Wyniki Bardziej szczegółowo OBLICZANIE WYMOGU KAPITAŁOWEGO Z TYTUŁU RYZYKA CEN KAPITAŁOWYCH PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH
DZIENNIK URZĘDOWY NBP NR 2-83 - poz. 3 Załącznik nr 8 do uchwały nr 1/2007 Komisji Nadzoru Bankowego z dnia 13 marca 2007 r. (poz. 3) OBLICZANIE WYMOGU KAPITAŁOWEGO Z TYTUŁU RYZYKA CEN KAPITAŁOWYCH PAPIERÓW Bardziej szczegółowo NOTA INFORMACYJNA DLA OBLIGACJI SERII A SPÓŁKI RUBICON PARTNERS NFI SA. obligacje zdefiniowane w punkcie 2 poniżej
NOTA INFORMACYJNA DLA OBLIGACJI SERII A SPÓŁKI RUBICON PARTNERS NFI SA Definicje i skróty Emitent Obligacje Odsetki Rubicon Partners NFI SA obligacje zdefiniowane w punkcie 2 poniżej odsetki od Obligacji, Bardziej szczegółowo Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r.
RAPORT BIEŻĄCY NR 17/2010 Szacunki wybranych danych finansowych Grupy Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Warszawa, 3 marca 2010 r. Kapitałowej Banku Pekao S.A. po IV kwartale 2009 r. Wyniki Bardziej szczegółowo NOTA 6 - INSTRUMENTY POCHODNE BPH Fundusz Inwestycyjny Otwarty Parasolowy BPH Subfundusz Obligacji 2 na dzień 31.12.2012 Typ zajętej pozycji Rodzaj instrumentu pochodnego Cel otwarcia pozycji Wartość otwartej Bardziej szczegółowo Instrumenty Rynku Pieniężnego
Rodzaje i opis instrumentów finansowych wchodzących w skład portfeli Definicje pojęć użytych w opisie instrumentów Zmienność ceny miara niepewności co do przyszłej wartości instrumentu finansowego, im Bardziej szczegółowo Komunikat TFI PZU SA w sprawie zmiany statutu PZU SFIO Globalnych Inwestycji
31.05.2013 Komunikat TFI PZU SA w sprawie zmiany statutu PZU SFIO Globalnych Inwestycji Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych PZU SA, działając na podstawie art. 24 ust. 5 ustawy z dnia 27 maja 2004 r. o Bardziej szczegółowo Rozdział IV. Rachunkowość Funduszu. Aktywa, zobowiązania Funduszu i ustalanie Wartości Aktywów Netto Funduszu
Pioneer Pekao Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, działając na podstawie art. 4 ustawy z dnia 27 maja 2004 r. o funduszach inwestycyjnych (Dz.U. Nr 146, poz. 1546) Bardziej szczegółowo Inżynieria finansowa Wykład IV Kontrakty OIS/IRS/CRIS
Inżynieria finansowa Wykład IV Kontrakty OIS/IRS/CRIS Wydział Matematyki Informatyki i Mechaniki UW 25 października 2011 1 Kontrakty OIS 2 Struktura kontraktu IRS Wycena kontraktu IRS 3 Struktura kontraktu Bardziej szczegółowo Ogłoszenie 15/2013 z dnia 31/07/2013
Ogłoszenie 15/2013 z dnia 31/07/2013 W dniu 31 lipca 2013 r. Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie przyjęło zmiany Statutu Investor Absolute Return Funduszu Inwestycyjnego Bardziej szczegółowo Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LXI Egzamin dla Aktuariuszy z 1 października 2012 r.
Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy LXI Egzamin dla Aktuariuszy z 1 października 2012 r. Część I Matematyka finansowa WERSJA TESTU A Imię i nazwisko osoby egzaminowanej:... Czas egzaminu: 100 minut 1 Bardziej szczegółowo Kredytowe instrumenty pochodne
Kredytowe instrumenty pochodne 1 Ryzyko kredytowe Zagrożenie, że płatności związane ze zobowiązaniem nie zostaną uregulowane przez klienta w terminie przewidzianym umową dotyczy zarówno rat kapitałowych, Bardziej szczegółowo Matematyka finansowa r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LXIII Egzamin dla Aktuariuszy z 25 marca 2013 r. Część I
Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy LXIII Egzamin dla Aktuariuszy z 25 marca 2013 r. Część I Matematyka finansowa WERSJA TESTU A Imię i nazwisko osoby egzaminowanej:... Czas egzaminu: 100 minut 1 1. Bardziej szczegółowo Legg Mason Akcji Skoncentrowany Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Raport kwartalny za okres od 1 października 2010 roku do 31 grudnia 2010 roku
Nota nr 1 - Polityka rachunkowości Funduszu Uwagi ogólne Fundusz stosuje przepisy Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 24 grudnia 2007 roku w sprawie szczególnych zasad rachunkowości funduszy inwestycyjnych Bardziej szczegółowo Inżynieria Finansowa: 4. FRA i Swapy
Inżynieria Finansowa: 4. FRA i Swapy Piotr Bańbuła Katedra Rynków i Instytucji Finansowych, KES Październik 2014 r. Warszawa, Szkoła Główna Handlowa Zakup syntetycznej obligacji +1 mln PLN: emisja obligacji/krótka Bardziej szczegółowo WPROWADZENIE DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO
WPROWADZENIE DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO Fundusz jest osobą prawną i działa pod nazwą, zwany dalej Funduszem. Fundusz może używać skróconej nazwy SKOK FIO Obligacji. Fundusz został zarejestrowany w Rejestrze Bardziej szczegółowo Komunikat Nr 13 Komisji Egzaminacyjnej dla agentów firm inwestycyjnych z dnia 10 lutego 2009 r.
Komunikat Nr 13 Komisji Egzaminacyjnej dla agentów firm inwestycyjnych z dnia 10 lutego 2009 r. w sprawie ustalenia zakresu tematycznego egzaminu na agenta firmy inwestycyjnej Na podstawie art. 128 ust. Bardziej szczegółowo uwzględniając Traktat o funkcjonowaniu Unii Europejskiej, w szczególności art. 127 ust. 2 tiret pierwsze art. 127 ust. 2,
L 14/30 21.1.2016 WYTYCZNE EUROPEJSKIEGO BANKU CENTRALNEGO (UE) 2016/65 z dnia 18 listopada 2015 r. w sprawie redukcji wartości w wycenie stosowanych przy implementacji ram prawnych polityki pieniężnej Bardziej szczegółowo Polityka Informacyjna Domu Inwestycyjnego Investors S.A. w zakresie adekwatności kapitałowej
Zarządzanie portfelem kredytowym w banku w warunkach kryzysu Dr Agnieszka Scianowska Akademia Humanistyczno-Ekonomiczna w Łodzi Założenia Umowy Kapitałowej Przyjętej w 1988r.(Bazylea I) podstawowym wyznacznikiem Bardziej szczegółowo NOTA - 1 Polityka rachunkowości Funduszu
NOTA - 1 Polityka rachunkowości Funduszu Rachunkowość Funduszu prowadzona jest zgodnie z przepisami Ustawy z dnia 29 września 1994 roku o rachunkowości (Dz. U. z 2002 roku Nr 76 poz. 694 z późniejszymi Bardziej szczegółowo Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014
Sprawozdanie Zarządu X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. z działalności Grupy Kapitałowej za rok obrotowy 2014 1 Czynniki Ryzyka i Zagrożenia Jednym z najważniejszych czynników ryzyka, wpływających na zdolność Bardziej szczegółowo Bezpieczeństwo biznesu - Wykład 8
Wykład 8. Ryzyko bankowe Pojęcie ryzyka bankowego i jego rodzaje. Ryzyko zagrożenie nieosiągniecia zamierzonych celów Przyczyny wzrostu ryzyka w działalności bankowej. Gospodarcze : wzrost, inflacja, budżet, Bardziej szczegółowo Strategie inwestowania w opcje. Filip Duszczyk Dział Rynku Terminowego
Strategie inwestowania w opcje Filip Duszczyk Dział Rynku Terminowego Agenda: Opcje giełdowe Zabezpieczenie portfela Spekulacja Strategie opcyjne 2 Opcje giełdowe 3 Co to jest opcja? OPCJA JAK POLISA Zabezpieczenie Bardziej szczegółowo Spis treści. Ze świata biznesu... 13. Przedmowa do wydania polskiego... 15. Wstęp... 19
Spis treści Ze świata biznesu............................................................ 13 Przedmowa do wydania polskiego.............................................. 15 Wstęp....................................................................... Bardziej szczegółowo Inwestowanie w obligacje
Bank komercyjny w Polsce. Podręcznik akademicki., Ideą prezentowanej publikacji jest całościowa analiza działalności operacyjnej banków komercyjnych zarówno w aspekcie teoretycznym, jak i w odniesieniu Bardziej szczegółowo Nauka o finansach. Prowadzący: Dr Jarosław Hermaszewski
Nauka o finansach Prowadzący: Dr Jarosław Hermaszewski Wykład 2 SYSTEM FINANSOWY Co to jest system finansowy? System finansowy obejmuje rynki pośredników, firmy usługowe oraz inne instytucje wykorzystywane Bardziej szczegółowo Problem walutowych instrumentów pochodnych
Problem walutowych instrumentów pochodnych (diagnoza, terapia, rekonwalescencja) Dr Andrzej Stopczyński Dyrektor Zrządzający Pionem Nadzoru Bankowego w UKNF 1. Fowardy, swapy, opcje,...? 2. Dlaczego zabezpieczenie Bardziej szczegółowo Usługi KDPW w zakresie transakcji repo
Usługi KDPW w zakresie transakcji repo dr Iwona Sroka, Prezes KDPW i KDPW_CCP Warszawa, 26 września 2014 r. Tri-party repo (1) Nowa usługa KDPW uruchomiona 4 sierpnia 2014 r. Infrastruktura wspierająca Bardziej szczegółowo REGULAMIN FUNDUSZU UFK OPEN LIFE OBLIGACJI KORPORACYJNYCH
Załącznik nr 2 z 2 do Warunków Ubezpieczenia grupowego na życie i dożycie z Ubezpieczeniowym Funduszem Kapitałowym Obligacje Korporacyjne Plus Kod warunków: UB_OGIJ129 REGULAMIN FUNDUSZU UFK OPEN LIFE Bardziej szczegółowo Finansowanie działalności przedsiebiorstwa. Finanse 110630-1165
Finansowanie działalności przedsiebiorstwa przedsiębiorstw-definicja Przepływy pieniężne w przedsiębiorstwach Decyzje finansowe przedsiębiorstw Analiza finansowa Decyzje finansowe Krótkoterminowe np. utrzymanie Bardziej szczegółowo 29.01.2010 Komunikat TFI PZU SA w sprawie zmiany statutu PZU SFIO Globalnych Inwestycji
29.01.2010 Komunikat TFI PZU SA w sprawie zmiany statutu PZU SFIO Globalnych Inwestycji Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych PZU S.A., działając na podstawie art. 24 ust. 5 ustawy z dnia 27 maja 2004 r. Bardziej szczegółowo Informacja Banku Zachodniego WBK S.A. o ryzykach występujących przy zawieraniu transakcji skarbowych wraz z ogólnym opisem istoty instrumentów
Informacja Banku Zachodniego WBK S.A. o ryzykach występujących przy zawieraniu transakcji skarbowych wraz z ogólnym opisem istoty instrumentów finansowych 1. Niniejszy dokument przedstawia ogólny opis Bardziej szczegółowo MSSF 7 - potencjalny wpływ ryzyka rynkowego
*connectedthinking Aktualności MSSF Wyjaśnienie działań IASB* MSSF 7 - dodatek l MSSF 7 - potencjalny wpływ ryzyka rynkowego Potencjalny wpływ ryzyk rynkowych jest jednym z ważniejszych problemów, na jakie Bardziej szczegółowo Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO Obligacji Korporacyjnych fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 5/2013)
Warszawa, dnia 24 kwietnia 2013 roku Ogłoszenie o zmianach w treści statutu PKO Obligacji Korporacyjnych fundusz inwestycyjny zamknięty (nr 5/2013) 1. - w artykule 3 pkt 6 otrzymuje następujące brzmienie: Bardziej szczegółowo Informacja o zmianach danych obję tych Prospektem Informacyjnym dokonanych w dniu 13 stycznia 2005 roku
Informacja o zmianach danych obję tych Prospektem Informacyjnym dokonanych w dniu 13 stycznia 2005 roku W związku z wejściem w życie w dniu 13 stycznia 2005 r. zmian w statucie Pioneer Zrównoważonego Funduszu Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU Penton V Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego
Warszawa, dnia 18 czerwca 2012 r. OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU Penton V Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego Niniejszym, Penton Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S. A. z siedzibą w Warszawie, ogłasza Bardziej szczegółowo Regulamin lokowania środków Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego. generali.pl
Regulamin lokowania środków Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego generali.pl Regulamin lokowania środków Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego Generali Życie T.U. S.A. REGULAMIN LOKOWANIA ŚRODKÓW Bardziej szczegółowo Warszawa, dnia 30 grudnia 2015 r. Poz. 2321 ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 23 grudnia 2015 r.
DZIENNIK USTAW RZECZYPOSPOLITEJ POLSKIEJ Warszawa, dnia 30 grudnia 2015 r. Poz. 2321 ROZPORZĄDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 23 grudnia 2015 r. w sprawie szczegółowego sposobu obliczania podstawowego Bardziej szczegółowo NOTY OBJAŚNIAJĄCE NOTA NR 1 POLITYKA RACHUNKOWOŚCI FUNDUSZU
NOTY OBJAŚNIAJĄCE NOTA NR 1 POLITYKA RACHUNKOWOŚCI FUNDUSZU 1. Opis przyjętych zasad rachunkowości W okresie sprawozdawczym rachunkowość Funduszu prowadzona była zgodnie z przepisami ustawy o rachunkowości Bardziej szczegółowo Ryzyko walutowe i zarządzanie nim. dr Grzegorz Kotliński, Katedra Bankowości AE w Poznaniu
1 Ryzyko walutowe i zarządzanie nim 2 Istota ryzyka walutowego Istota ryzyka walutowego sprowadza się do konieczności przewalutowania należności i zobowiązań (pozycji bilansu banku) wyrażonych w walutach Bardziej szczegółowo SEKURYTYZACJA WIERZYTELNOŚCI LEASINGOWYCH. Aspekty prawne Przemysław Cichulski Warszawa, 4-5 marca 2008 r.
SEKURYTYZACJA WIERZYTELNOŚCI LEASINGOWYCH Aspekty prawne Przemysław Cichulski Warszawa, 4-5 marca 2008 r. Plan prezentacji Istota sekurytyzacji wierzytelności leasingowych Korzyści z sekurytyzacji wierzytelności Bardziej szczegółowo BANK SPÓŁDZIELCZY W TYCHACH
Nota Informacyjna BANK SPÓŁDZIELCZY W TYCHACH Obligacje na okaziciela serii C Niniejsza Nota Informacyjna została sporządzona na potrzeby wprowadzenia 1.600 obligacji na okaziciela serii C do Alternatywnego Bardziej szczegółowo Matematyka finansowa 20.06.2011 r. Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy. LVII Egzamin dla Aktuariuszy z 20 czerwca 2011 r.
Komisja Egzaminacyjna dla Aktuariuszy LVII Egzamin dla Aktuariuszy z 20 czerwca 2011 r. Część I Matematyka finansowa WERSJA TESTU A Imię i nazwisko osoby egzaminowanej:... Czas egzaminu: 100 minut 1 1. Bardziej szczegółowo Futures na Wibor najlepszy sposób zarabiania na stopach. Departament Skarbu, PKO Bank Polski Konferencja Instrumenty Pochodne Warszawa, 28 maja 2014
Futures na Wibor najlepszy sposób zarabiania na stopach Departament Skarbu, PKO Bank Polski Konferencja Instrumenty Pochodne Warszawa, 28 maja 2014 Agenda Wprowadzenie Definicja kontraktu Czynniki wpływające Bardziej szczegółowo Efektywność rynku. SGH Rynki Finansowe
Wykład Rynek długu Efektywność rynku = SGH Rynki Finansowe 2015 1 Oczekiwana stopa zwrotu Wniosek z teorii portfela M B σ M Ryzyko Co reprezentuje stopa zwrotu wolna od ryzyka Rynek pożyczek kontrakty Bardziej szczegółowo Ogólna informacja o instrumentach finansowych oraz o ryzykach związanych z inwestowaniem w te instrumenty
Ogólna informacja o instrumentach finansowych oraz o ryzykach związanych z inwestowaniem w te instrumenty Akcje Papier wartościowy udziałowy, odzwierciedlający prawo do własności części majątku spółki, Bardziej szczegółowo Inwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.
Inwestycje finansowe Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. yzyko. Inwestycje finansowe Instrumenty rynku pieniężnego (np. bony skarbowe). Instrumenty rynku walutowego. Obligacje. Akcje. Instrumenty pochodne. Bardziej szczegółowo art. 12 ust. 2 oraz ust. 3 pkt 1-12 Statutu Brzmienie dotychczasowe:
Wykaz zmian wprowadzonych do statutu KBC EXTRA PROFIT Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego które wchodzą w życie w dniu ogłoszenia tj. w dniu 15 lipca 2010 r. art. 12 ust. 2 oraz ust. 3 pkt 1-12 Statutu Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO
OGŁOSZENIE Z DNIA 23 GRUDNIA 2015 r. O ZMIANIE STATUTU UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Niniejszym, Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. ogłasza o zmianie Bardziej szczegółowo WALUTOWA TRANSAKCJA ZAMIANY STÓP PROCENTOWYCH CIRS SPRZEDAŻ CIRS PRZEZ KLIENTA
WALUTOWA TRANSAKCJA ZAMIANY STÓP PROCENTOWYCH CIRS SPRZEDAŻ CIRS PRZEZ KLIENTA Walutowa transakcja zamiany stóp procentowych CIRS może być wykorzystywana przez Klienta do zamiany waluty finansowania, z Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 24 MARCA 2016 R.
OGŁOSZENIE O ZMIANIE PROSPEKTU INFORMACYJNEGO UNIFUNDUSZE SPECJALISTYCZNEGO FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 24 MARCA 2016 R. Niniejszym Union Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. Bardziej szczegółowo Skala ratingowa agencji ratingowej EuroRating
www.eurorating.com tel.: +48 22 349 24 89 fax: +48 22 349 28 43 e-mail: info@eurorating.com ul. Cynamonowa 19 lok. 548, 02-777 Warszawa (Poland) Skala ratingowa agencji ratingowej EuroRating Grupa Rating Bardziej szczegółowo OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU UNIOBLIGACJE HIGH YIELD FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO ZAMKNIĘTEGO Z DNIA 23 CZERWCA 2016 R.

References: art. 12
 art. 12
 art. 24
 art. 24
 art. 4
 art. 128
 art. 127
 art. 127
 art. 24
 art. 12
 art. 12