Source: http://docplayer.pl/924038-Lad-korporacyjny-materialy-do-wykladu-cz-i-zagadnienia-ogolne-dr-hab-krzysztof-oplustil-katedra-polityki-gospodarczej-uj.html
Timestamp: 2016-10-23 18:18:25+00:00

Document:
⭐Ład korporacyjny materiały do wykładu Cz I Zagadnienia ogólne. Dr hab. Krzysztof Oplustil Katedra Polityki Gospodarczej UJ
Ład korporacyjny materiały do wykładu Cz I Zagadnienia ogólne. Dr hab. Krzysztof Oplustil Katedra Polityki Gospodarczej UJ
Download "Ład korporacyjny materiały do wykładu Cz I Zagadnienia ogólne. Dr hab. Krzysztof Oplustil Katedra Polityki Gospodarczej UJ"
1 2 Ład korporacyjny materiały do wykładu Cz I Zagadnienia ogólne Dr hab. Krzysztof Oplustil Katedra Polityki Gospodarczej UJ3 Zalecana literatura : K. A. Lis, H. Sterniczuk, Nadzór korporacyjny, Kraków 2005 D. Dobija, I. Koładkiewicz (red.), Ład korporacyjny, Warszawa 2011 J. Jeżak, Ład korporacyjny. Doświadczenia światowe oraz kierunki rozwoju, Warszawa 2010 K. Oplustil, Instrumenty nadzoru korporacyjnego (corporate governance) w spółce akcyjnej, Warszawa 2010 podręczniki do polskiego i europejskiego prawa spółek (zwłaszcza: J. Napierałą, A. Koch. Prawo spółek handlowych, 2007; A. Opalski, Europejskie prawo spółek, Warszawa 2010, s komentarze do KSH (zwłaszcza: S. Sołtysiński, A. Szajkowski, A. Szumański, J. Szwaja, Kodeks Spółek handlowych. Komentarz, t. III, Warszawa 2008)4 Zalecane strony internetowe - strona GPW poświęcona nadzorowi korporacyjnemu (tam dostępne są m.in. Dobre Praktyki Spółek Notowanych na GPW ) - strona internetowa Komisji Europejskiej poświęcona prawu spółek i nadzorowi korporacyjnemu - strona Polskiego Instytutu Dyrektorów - strona Polskiego Forum Corporate Governance - strona European Corporate Governance Institue 865_1_1_1_1,00.html - Zasady Nadzoru Korporacyjnego OECD z 2004 r.5 Pojęcie corporate governance ang. corporate - korporacyjny, odnoszący się do spółki kapitałowej (corporation), govern rządzić, władać, wpływać na polskie propozycje tłumaczenia: ład korporacyjny i nadzór korporacyjny ; rzadziej: władztwo korporacyjne, władanie korporacyjne i nadzór właścicielski Pojęcie ład korporacyjny należy obecnie do języka prawnego, por.: art. 49 ust. 2 pkt 8 ustawy o rachunkowości (sprawozdanie z działalności spółki not. na rynku regulowanym musi zawierać informację o stosowaniu zasad ładu korporacyjnego 91 ust. 5 pkt 4 rozporządzenia ministra finansów z r. w sprawie informacji bieżących i okresowych ( oświadczenie o stosowaniu zasad ładu korporacyjnego )6 Pojęcie corporate governance Klasyczna definicja z UK Corporate Governance Code: Corporate Governance is the system by which companies are directed and cotrolled. Boards of directors are responsible for the governance of their companies. The shareholders role in governance is to appoint the directors and the auditors and to satisfy themselves that an appropriate governance structure is in place. The responsibilities of the board include setting the company s strategic aims, providing the leadership to put them into effect, supervising the management of the business and reporting to shareholders on their stewardship. The board s actions are subject to laws, regulations and the shareholders in general meeting.7 Pojęcie corporate governance Ujęcie wąskie (prawnicze): alokacja kompetencji i wzajemne relacje między organami spółki akcyjnej Ujęcie szerokie: Corporate governance wiąże się z istnieniem sieci relacji między kadrą zarządzającą spółek, ich organami zarządzająco-nadzorczymi, akcjonariuszami i innymi interesariuszami (stakeholders), tj. podmiotami zainteresowanymi działaniem spółki (pracownicy, wierzyciele, społeczności lokalne, państwo, itp.) (Zasady OECD z 2004 r.) Ujęcie najszersze (systemowe): CG to system, czyli zbiór współzależnych i komplementarnych instytucji prawnych i ekonomicznych, mających na celu zapewnienie prawidłowego i ekonomicznie efektywnego funkcjonowania spółek akcyjnych (w szczególności spółek publicznych) oraz rozwiązywanie lub przynajmniej łagodzenie sprzeczności (konfliktów) interesów osób zaangażowanych w spółce8 Spółki według prawa polskiego Spółki handlowe (k.s.h.) spółka cywilna (Art k.c.) sp. osobowe sp. kapitałowe sp. jawna sp. komandytowa spółka z o.o. spółka akcyjna S.A. sp. komandytowo-akcyjna sp. niepubliczna sp. publiczna sp. partnerska sp. notowane sp. notowane na rynku reg. na ASO (NewConnect)9 Ustawowa definicja a istota spółki publicznej Definicja spółki publicznej oparcie się na technicznym kryterium dematerializacji co najmniej jednej akcji (art. 5 pkt 20 ustawy o ofercie publicznej) Istota spółki publicznej: masowość i anonimowość akcjonariatu przejrzystość informacyjna podleganie reżimowi prawa rynku kapitałowego (w tym m.in. nadzorowi KNF) Niejednorodność kategorii spółek publicznych Spółki notowane na rynku regulowanym (GPW) Spółki na ASO (NewConnect) reżim złagodzony, m.in. wyłączenie stosowania przepisów o wezwaniach (art. 75 ust. 3 pkt 1 ustawy o ofercie publicznej)10 Szczególny reżim prawny spółki publicznej zasady zwoływania walnych zgromadzeń (art k.s.h.) zasady ustalania legitymacji akcjonariuszy do udziału w wza (art k.s.h.) wyłączenie przywilejów głosowych (art zd. 2 k.s.h.) wyższa minimalna liczba członków rady nadzorczej (art k.s.h.) głosowanie korespondencyjne (art k.s.h.) szczególne zasady dot. głosowania przez pełnomocnika (art , art k.s.h.) krótsze terminy zaskarżania uchwał (art , art k.s.h.)11 Szczególny reżim prawny spółki publicznej odmienne regulacje dotyczące kworum i większości głosów wymaganej dla podjęcia określonych uchwał (np. art a, art , art , art k.s.h.) wymóg utworzenia komitetu audytu (art. 86 ustawy o biegłych rewidentach) szczególne uprawnienia i obowiązki akcjonariuszy przewidziane w ustawie o ofercie publicznej (art ): przymusowy wykup i odkup akcji prawo mniejszości żądania powołania rewidenta do spraw szczególnych regulacje dot. znacznych pakietów akcji obowiązki informacyjne (art ) nabywanie akcji w drodze publicznego wezwania (art )12 Determinanty ładu korproacyjnego Kształt danego systemu corporate governance zależy m.in. od: struktury własności większości spółek akcyjnych, rozmiaru i znaczenia rynku kapitałowego dla finansowania przedsiębiorstw, kształtu i roli systemu bankowego, znaczenia i aktywności inwestorów instytucjonalnych stopnia ingerencji państwa w gospodarkę, standardu prawnej ochrony drobnych inwestorów i akcjonariuszy mniejszościowych Konkretny kształt danego systemu corporate governance jest pochodną wielu czynników i uwarunkowań nie tylko ekonomicznych i prawnych, lecz także historycznych, kulturowych, społecznych i politycznych (zjawisko path dependence) Interdyscyplinarne i międzynarodowe charakter problematyki corporate governance (cg)13 Instrumenty (mechanizmy) nadzoru korporacyjnego Zewnętrzne (ekonomiczne) opierają się na dyscyplinującym i motywującym oddziaływaniu sił rynkowych (popytowopodażowych) na osoby zarządzające korporacją, m.in.: rynek usług ( talentów ) menedżerskich rynek towarów i usług rynek długu (banki, obligatariusze) rynek kapitałowy (w tym rynek kontroli spółek market for corporate control niebezpieczeństwo wrogiego przejęcia jako mechanizm dyscyplinujący menedżerów); warunki: przejrzystość informacyjna i konkurencyjność rynku, obecność na nim profesjonalnych uczestników (inwestorów instytucjonalnych, agencji ratingowych)14 Instrumenty (mechanizmy) nadzoru korporacyjnego metody wynagradzania menedżerów uzależnione od wyników spółki zwłaszcza od wzrostu kursu jej akcji (stock options, incentive remunaration wynagrodzenie bodźcowe ), niebezpieczeństwo nadużyć! (windfall profits, repricing, itd.) zbiory dobrych praktyk korporacyjnych (zob. niżej) uwarunkowania polityczne, ekonomiczne i kulturowe oddziaływanie mediów oddziaływanie grup interesów (stowarzyszenia inwestorów, związki zawodowe, inwestorzy instytucjonalni promujący społeczną odpowiedzialność biznesu Corporate Social Responsibility, CSR)15 Instrumenty (mechanizmy) nadzoru korporacyjnego Prawno-organizacyjne stanowią element struktury organizacyjnej korporacji, są zlokalizowane w prawie spółek (z wyjątkiem może biegłego rewidenta) Organ administrujący (conseil d administration, Verwaltungsrat) lub rada dyrektorów (board of directors) w modelu monistycznym (onetier model); rada nadzorcza w modelu dualistycznym (two-tier model) Regulacje dotyczące korporacyjnych (organizacyjnych) uprawnień akcjonariuszy oraz praw mniejszości (przełamanie tzw. racjonalnej apatii) Odpowiedzialność odszkodowawcza członków organów kierowniczych (wobec spółki, wobec inwestorów) Zewnętrzny audyt sprawozdań finansowych (biegły rewident) - źródło obiektywnych informacji dla inwestorów, warunkuje prawidłowe funkcjonowanie pozostałych prawnych instrumentów cg Komplementarny charakter mechanizmów cg16 Źródła regulacji nadzoru korporacyjnego Według działu prawa, do którego należy regulacje odnosząca się do cg: Prawo korporacyjne, tj. prawo spółek kapitałowych, m.in. KSH, prawo bankowe, ustawa z r. o biegłych rewidentach i ich samorządzie (art. 85 komitet audytu), ustawa o komercjalizacji i prywatyzacji z 1996 r. (np. art ), ustawa o ofercie publicznej z 2005 r. (por. art d, art ) Prawo rynku kapitałowego: ustawa o obrocie instrumentami finansowymi (2005), ustawa o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego obrotu oraz o spółkach publicznych (2005) Prawo bilansowe: ustawa o rachunkowości z 1994 r., ustawa o biegłych rewidentach z 2009 r. Prawo upadłościowe i naprawcze, prawo proceduralne (ustawa z 2009 r. o dochodzeniu roszczeń w postępowaniu grupowym, polskie derivative suits?) Czy można mówić o prawie nadzoru (ładu) korporacyjnego jako o odrębnym dziale prawa? Przy zastosowaniu kryterium funkcjonalnego (funkcji i celu regulacji)17 Źródła regulacji nadzoru korporacyjnego Według kryterium pochodzenia i charakteru prawnego danej regulacji cg: na szczeblu międzynarodowym: organizacje międzynarodowe o różnym charakterze, zrzeszające państwa lub uczestników rynku, na szczeblu unijnym: prawodawca ponadnarodowy (unijny), na szczeblu krajowym: prawodawca krajowy, krajowe instytucje organizujące rynek kapitałowy, organizacje zrzeszające jego określonych uczestników.18 Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) Zasady nadzoru korporacyjnego OECD (1999, 2004): obszerny 73-stronicowy dokument, który ma stanowić punkt odniesienia dla legislatorów, inwestorów, korporacji oraz innych interesariuszy na całym świecie, Zasady nie mają mocy wiążącej, nie stanowią więc norm typu konwencyjnego - klasyczny przykład tzw. miękkiego prawa (soft law), Struktura : sześć rozdziałów dotyczących różnych obszarów (aspektów) nadzoru korporacyjnego, każdy znajduje rozwinięcie w zasadach szczegółowych (supporting sub-principles), zawierających konkretne zalecenia plus obszerny komentarz odautorski19 Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) Wytyczne OECD dotyczące nadzoru korporacyjnego w przedsiębiorstwach publicznych (state-owned enterprises) (2005) standardy nadzoru korporacyjnego dla przedsiębiorstwach państwowych i spółek z udziałem podmiotów publiczno-prawnych w Polsce: Zasady nadzoru właścicielskiego nad spółkami z udziałem Skarbu Państwa (http://nadzor.msp.gov.pl/portal/nad) Raport dot. roli inwestorów instytucjonalnych w ładzie korporacyjnym OECD, The Role of Institutional Investors in Promoting Good Corpoate Governance, 2011, es/ pdf20 Prawo unijne Raport Grupy Ekspertów Wysokiego Szczebla z Zakresu Prawa Spółek (tzw. Raport Wintera, 2002) modernizacja europ. prawa spółek i ładu korp. Plan działań w zakresie modernizacji prawa spółek oraz poprawy nadzoru korporacyjnego w Unii Europejskiej (2003), Zielona Księga KE pt. Corporate governance w instytucjach finansowych i polityka wynagrodzeń (2010) Zielona Księga KE pt. Unijne ramy ładu korporacyjnego z 2011 r. (pytania i propozycje dot. poprawy ładu korp. we wszystkich spółkach, nie tylko inst. fin.) Raport Grupy Refleksyjnej dotyczący kierunków rozwoju Europejskiego prawa spółek (Report of the Reflection Group on the Future of EU company law, Brussels, 5 April 2011)21 Prawo unijne Zielona Księga Unijne ramy ładu korporacyjnego z 2011 r. aktualne problemy: rada dyrektorów (rada nadzorcza) wzmocnienie profesjonalizmu i zaangażowania, zapewnienie odpowiedniego zróżnicowania zawodowego, międzynarodowego, także pod względem płci (gender diversity) Zwiększenie aktywności akcjonariuszy (zwłaszcza inwestorów instytucjonalnych), zachęcenie ich do skoncentrowania się na dłuższej perspektywie inwestycyjnej stosowanie podejścia dostosuj lub wyjaśnij, rola instytucji nadzoru22 Prawo unijne dyrektywy dyrektywa 2006/43/WE z r. w sprawie ustawowych badań rocznych sprawozdań finansowych i skonsolidowanych sprawozdań spółek (tzw. nowa dyrektywa audytowa), dyrektywa 2006/46/WE z r. zmieniającą dwie dyrektywy bilansowe (przewidująca m.in. obowiązek zawarcia w sprawozdaniu finansowym spółek publicznych oświadczenia o stosowaniu zasad corporate governance), dyrektywa 2007/36/WE z r. w sprawie wykonywania niektórych praw akcjonariuszy spółek notowanych na rynku regulowanym dyrektywa z 2004/25/WE z r. w sprawie ofert przejęcia (takeover bids)23 Prawo unijne zalecenia KE Zalecenia Komisji Europejskiej (moc niewiążąca por. art. 288 ust. 4 TFUE): zalecenie z r. (2004/913/WE) w sprawie odpowiedniego systemu wynagrodzeń dyrektorów spółek giełdowych zalecenie z r. (2005/162/WE) poświęcone roli dyrektorów niewykonawczych i komitetom rady (nadzorczej) zalecenie z r. w sprawie polityki wynagrodzeń w sektorze usług finansowych zalecenie z r. uzupełniające zalecenia 2004/913/WE i 2005/162/WE w sprawie systemu wynagrodzeń dyrektorów spółek notowanych na rynku regulowanym24 Zalecenie KE z (2005/162/WE) dot. roli dyrektorów niewykonawczych i komitetów rady (nadzorczej) Obecność w radzie niezależnych członków w liczbie wystarczającej dla zapewnienia kontroli nad zjawiskiem istotnej sprzeczności interesów po stronie dyrektorów Niezależność brak powiązań gospodarczych, rodzinnych lub innych ze spółką, z jej akcjonariuszem mającym pakiet kontrolny lub kierownictwem, które skutkują sprzecznością interesów mogącą wpłynąć na jego osąd Załącznik do Zalecenia zawiera obszerny (otwarty) katalog kryteriów niezależności (w wersji negatywnej, tj. przypadki, w których niezależność jest co do zasady wyłączona) m.in. osoba niezależna nie powinna pełnić funkcji członka zarządu w ciągu ostatnich 5 lat, być pracownikiem spółki, otrzymywać znaczącego wynagrodzenia od spółki, utrzymywać znaczących stosunków gospodarczych ze spółką lub podmiotem powiązanym25 Komitety rady co najmniej trzy: ds. audytu, wynagrodzeń i nominacji, złożone wyłącznie z niezależnych członków rady (z wyjątkiem komitetu ds. nominacji). Generalny cel: poprawa efektywności i profesjonalizmu rady oraz wzmocnienie profesjonalizmu podejmowanych decyzji; przygotowanie decyzji rady w kluczowych obszarach nadzoru. Zadania: Komitet audytu ocena sprawozdawczości finansowej spółki, prawidłowości struktury i funkcjonowania systemów wewnętrznej kontroli i zarządzania ryzykiem oraz mechanizmów wewnętrznego audytu, przygotowanie wyboru biegłego rewidenta Uwaga! Komitet audytu jest także unormowany w dyrektywie audytowej 2006/43/WE z , implementowany w ustawie z o biegłych rewidentach Komitet ds. nominacji przedkładanie radzie propozycji obsady mandatów w zarządzie i radzie, ocena wiedzę i umiejętności członków rady i zarządu, ocena kandydatów Komitet ds. wynagrodzeń kształtowanie polityki wynagrodzeń w spółce26 Zalecenia KE dot. polityki wynagrodzeń Wzmocnienie przejrzystości praktyk w sferze wynagrodzeń m.in. poprzez coroczne ujawnianie wobec akcjonariuszy polityki wynagrodzeń stosowanej przez spółkę Oświadczenie o polityce wynagrodzeń powinno być poddane pod głosowanie na zwyczajnym wza ( say on pay ) Wytyczne dot. struktury wynagrodzeń menedżerskich powinna ona sprzyjać długoterminowej stabilności przedsiębiorstwa spółki i gwarantować wynagradzanie oparte na wynikach pracy Zmienne składniki wynagrodzenia powinny być powiązane z określonymi z góry, wymiernymi kryteriami wynikowymi Wypłatę zmiennych składników wynagrodzenia należy odroczyć na okres od 3 do 5 lat Tzw. złote spadochrony (odprawy) nie powinny stanowić wynagrodzenia za niepowodzenie nie powinno ono przekraczać dwuletniego wynagrodzenia stałego27 Przyznanie opcji na akcje powinno wymagać zgody akcjonariuszy; wykonanie opcji powinno nastąpić co najmniej po trzech latach wynagrodzenie w postaci opcji na akcje nie powinno być przyznawane niewykonawczym członkom rady lub członkom rady nadzorczej Spółki powinny mieć możliwość żądania zwrotu (tzw. clawbacks) zmiennych składników wynagrodzenia przyznanych za wyniki oparte na danych, które okazały się następnie w oczywisty sposób nieprawdziwe, Co najmniej jeden członek komitetu ds. wynagrodzeń ma dysponować wiedzą i doświadczeniem w dziedzinie wynagrodzeń Komitet ma dokonywać regularnych przeglądów polityki wynagrodzeń i składać sprawozdania akcjonariuszom Komitet może korzystać z usług zewnętrznego doradcy, pod warunkiem zapewnienia braku konfliktu interesów28 Prawo unijne Rozporzązenia Rozporządzenia Rady i Parlamentu: Rozporządzenie nr 2157/WE z r. w sprawie statutu spółki europejskiej (Societas Europaea SE) m.in. możliwość wyboru między modelem monistycznym a dualistycznym (por. ustawę z r. o europejskim zgrupowaniu interesów gospodarczych i o spółce europejskiej) Rozporządzeniu nr 1060/2009 z r. w sprawie agencji ratingowych (dot. standardów stosowanych przez agencje ratingowe w celu zapewnienie obiektywizmu ratingu instytucji finansowych),29 Kodeksy corporate governance Zbiory dobrych praktyk korporacyjnych - miękkie obowiązywanie, oparte na zasadzie dostosuj się lub wyjaśnij (comply or explain); założenie: rynek (inwestorzy) jest w stanie i motywować adresatów dobrych praktyk do ich przestrzegania, nagradzając lub karząc spółki odpowiednio wyższą lub niższą wyceną emitowanych instrumentów finansowych. Funkcje kodeksów: wzmocnienie ochrony inwestorów na rynku kapitałowym instrument samoregulacji uczestnicy rynku biorą udział w ich tworzeniu funkcja informacyjna dla zagranicznych inwestorów punkt odniesienia dla oceny przestrzegania przez spółki zasad cg. wypróbowanie nowych rozwiązań przed ich wprowadzeniem do ustawy30 Kodeksy corporate governance Pochodzenie Wielka Brytania: Cadbury Code (1992) odpowiedź na falę upadłości zawinionych przez błędy nadzoru korporacyjnego, kodeks opracowany przez przedstawicieli LSE, inwestorów i audytorów, pod patronatem FRC; zalecenia dot. roli board of directors, a zwłaszcza non-executives directors Kolejne raporty : Greenbury Report (1995), Tunrbull Report (1998), Smith Report (2003) 2010: The UK Corporate Governance Code 2010: UK Stewardship Code : adresowany do inwestorów instytucjonalnych, cel: zachęcenie ich do działań służących poprawie ładu korporacyjnego31 Kodeksy corporate governance Polska: Dobre praktyki spółek publicznych z 2002 i 2005 r. (opracowane przez Komitet Dobrych Praktyk (zasada comply or explain w regulaminie GPW), Dobre Praktyki Spółek Notowanych na GPW z 2007 ( nowelizacja w maju 2010) comply or explain w regulaminie GPW, ustawie o rachunkowości i w rozporządzeniu Min. Fin. z w sprawie informacji bieżących i okresowych32 Polskie Dobre Praktyki Dobre Praktyki Spółek Notowanych na GPW z 2007 (ostatnia nowelizacja w październiku 2011) opracowane w ramach GPW, przyjęte przez Radę Giełdy comply or explain: raz do roku oświadczenie w sprawie stosowania zasad ładu korp. W sprawozdaniu z działalności spółki obowiązek z ustawy o rachunkowości i z rozporządzenia Min. Fin. z w sprawie informacji bieżących i okresowych ( ) - 91 ust. 5 pkt 4 rozp. regulamin GPW ( 29 ust. 3 i 5): roczny raport dotyczącego stosowania wszystkich zasad ładu korporacyjnego w spółce (wskazanie zasad, które nie były przez emitenta stosowane, wraz ze wskazaniem jakie były okoliczności i przyczyny nie zastosowania) obowiązek raportowania w ciągu roku obrotowego ( ad hoc) przez spółki giełdowe o fakcie niestosowania określonej zasady ładu korporacyjnego (wraz z podaniem przyczyn niestosowania)33 Oświadczenie o stosowaniu ładu korporacyjnego Oświadczenie stanowi obligatoryjny element rocznego sprawozdania z działalności emitenta papierów wartościowych dopuszczonych do obrotu na rynku oficjalnych notowań giełdowych (rynek podstawowy) Treść obejmuje m.in. (por. 91 ust. 5 pkt 4 rozp. MF z ): wskazanie zbioru zasad ładu korporacyjnego, któremu podlega emitent wskazanie postanowień zbioru, od których emitetnt odstąpił oraz wyjaśnienie przyczyn tego odstąpienia opis głównych cech stosowanych w przedsiębiorstwie emitenta systemów kontroli wewnętrznej i zarządzania ryzykiem w odniesieniu do procesu sporządzania sprawozdań finansowych wskazanie akcjonariuszy posiadających bezpośrednio lub pośrednio znaczne pakiety akcji wskazanie posiadaczy wszelkich papierów wartościowych, które dają specjalne uprawnienia kontrolne, wraz z opisem tych uprawnień,34 wskazanie wszelkich ograniczeń odnośnie do wykonywania prawa głosu, takich jak ograniczenie wykonywania prawa głosu przez posiadaczy określonej części lub liczby głosów, wskazanie wszelkich ograniczeń dotyczących przenoszenia prawa własności papierów wartościowych emitenta, opis zasad dotyczących powoływania i odwoływania osób zarządzających oraz ich uprawnień, opis zasad zmiany statutu lub umowy spółki emitenta, sposób działania walnego zgromadzenia i jego zasadnicze uprawnienia oraz opis praw akcjonariuszy i sposobu ich wykonywania, skład osobowy i zmiany, które w nim zaszły w ciągu ostatniego roku obrotowego, oraz opis działania organów zarządzających, nadzorujących lub administrujących emitenta oraz ich komitetów35 Dobre Praktyki Spółek Notowanych na GPW (2007) I. Rekomendacje dotyczące dobrych praktyk spółek giełdowych (nie są objęte wymogiem niezwłocznego ogłoszenia faktu ich naruszenia) II. Dobre praktyki realizowane przez zarządy spółek giełdowych III. Dobre praktyki stosowane przez członków rad nadzorczych IV. Dobre praktyki stosowane przez akcjonariuszy36 Teoria agencji Relacja agencji (principal-agent-relationship) sytuacja, w której jeden podmiot (mocodawca, pryncypał ) angażuje inną osobę ( agenta ) do działania w jego interesie delegując jednocześnie na nią swoje uprawnienia do podejmowania decyzji, których skutki dotyczyć będą jego sfery majątkowej. Relacja umożliwia ekonomiczne korzystny podział pracy i wykorzystanie specjalizacji każdej ze stron Problemy: asymetria informacyjna, oportunistyczne zachowanie agenta, koszty agencji związane m.in. z odpowiednim wynagrodzeniem agentów, monitorowaniem ich zachowania oraz koszty poniesione przez samych agentów37 Rodzaje konfliktu agencyjnego (agency conflict) wertykalny konflikt agencji: między interesami menedżerów a interesami akcjonariuszy (w spółkach o znacznie rozproszonym akcjonariacie Berle & Means Corporations ) horyzontalny konflikt agencji: między interesami różnych grup akcjonariuszy (problemy koncernowe) konflikty interesów między interesami akcjonariuszy a interesami tzw. interesariuszy (stakeholders), w tym zwłaszcza wierzycieli spółki38 Wertykalny konflikt agencyjny Akcjonariusze powierzają menedżerom kapitał i delegują na nich prawo do zarządzania i dysponowania nim w ich interesie. Podstawa: dorozumiany i otwarty kontrakt (implicit, open-ended contract), Towarzyszy temu: asymetria informacyjna (ograniczona zdolność akcjonariuszy do weryfikacji sprawozdań), problem oportunistycznego zachowania się menedżerów racjonalna apatia akcjonariuszy, problem kolektywnego działania, problem jazdy na gapę (free-rider problem) niechęć do podejmowania działań w sytuacji, gdy ich beneficjentami będą inni, bierni akcjonariusze39 Wertykalny konflikt agencyjny Problem ukrytego, oportunistycznego działania zawieranie przez menedżerów umów ze samym sobą na warunkach odbiegających od warunków rynkowych, co w rezultacie prowadzi do jej pokrzywdzenia (ang. self-dealing transactions) przywłaszczenie okazji korporacyjnych, ang. appropriating corporate opportunities, wynagrodzenie, które nie pozostaje w należytej proporcji do nakładu pracy w spółce, a także uzyskiwanie innych nadmiernych świadczeń kosztem majątku spółki (tzw. korzyści menedżerskie, ang. fringe benefits) ujawnianie i wykorzystanie informacji poufnych (insider trading por. art. 156 i n. art. 180, 181 ObrINstrFinU) działanie mające na celu udaremnienie powodzenia publicznego wezwania do sprzedaży lub zamiany akcji40 Wertykalny konflikt agencyjny Różne podejście menedżerów i akcjonariuszy do ryzyka : Inwestorzy mają możliwość minimalizacji tzw. ryzyka niesystemowego, poprzez budowę zdywersyfikowanego portfolio obejmującego akcje różnych spółek Menedżerowie ich wkład do spółki, tj. osobiste zaangażowanie i praca, nie podlega dywersyfikacji, dlatego większa awersja do ryzyka; stąd skłonność menedżerów do: ekscesywnej tezauryzacji zysku w spółce, tworzenia znacznych rezerw bilansowych i ograniczania rozmiarów dywidendy tworzenia rozbudowanej i celowo nieprzejrzystej struktury holdingowej lub do tworzenia konglomeratów, tj. dywersyfikacja obszarów działalności spółki Jednak: wynagradzanie menedżerów w postaci opcji na akcje niesie niebezpieczeństwo nadużyć41 Horyzontalny konflikt agencji: akcjonariusze większościowi drobni inwestorzy akcjonariusze większościowi realizują tzw. strategię głosu (voice) - wykonywanie aktywnej kontroli nad spółką stanowi główny motyw ich inwestycji inwestorzy portfelowi ich strategia opiera się na dywersyfikacji ryzyka poprzez nabycie stosunkowo niewielkiej ilości akcji wielu spółek w ramach tzw. portfolio inwestycyjnego oraz periodyczne realizowanie wynikających stąd zysków (strategia wyjścia - exit).42 Horyzontalny konflikt agencji: Przykłady nadużyć ze strony akcjonariusza większościowego: tzw. tunelowanie (ang. tunneling), czyli transferowanie aktywów spółki zależnej do majątku dominującego akcjonariusza (por. art k.s.h.) przymusowy wykup (tzw. squeeze out, art. 418 k.s.h., art. 82 OfPublU) za wynagrodzeniem niższym niż rzeczywista wartość ich akcji rozwodnienie udziału drobnych akcjonariuszy w spółce oraz wartości ich akcji, np. wskutek wyłączenia prawa poboru nowych akcji (por. art. 433 k.s.h.), Przykład nadużycia ze strony drobnych akcjonariuszy: szantaż korporacyjny uzależnienie rezygnacji z działań obstrukcyjnych (głównie zaskarżenia uchwały walnego zgromadzenia) od uzyskania odpowiedniego wynagrodzenia od spółki lub od akcjonariusza większościowego (por. art. 423 k.s.h.).43 Horyzontalny konflikt agencji: Problem prawa koncernowego czy względnie pod jakimi warunkami można uznać prymat interesu całej grupy kapitałowej (holdingu, koncernu) na interesem poszczególnych spółek wchodzących w jej skład? Niemieckie Konzernrecht: prymat interesu spółki, konieczność wyrównania strat przez spółkę matkę Francuska doktryna Rozenbluma trzy warunki: istnienie trwałego powiązania organizacyjnego między spółkami tworzącymi holding istnienie wspólnej i długofalowej strategii rozwoju holdingu, nakierowanej na zapewnienie równowagi pomiędzy interesami spółek rzeczywiste zapewnienie (w dłuższej perspektywie) równowagi między korzyściami i stratami44 Horyzontalny konflikt agencji: Projekt polskiej regulacji koncernowej: definicja grupy spółek: grupa spółek spółkę dominującą i spółkę lub spółki od niej zależne, pozostające w faktycznym bądź umownym trwałym powiązaniu organizacyjnym oraz mające wspólny interes gospodarczy (interes grupy spółek). ; przesłanki kierowania się interesem grupy: : Spółka dominująca oraz spółka zależna, uczestnicząca w grupie spółek, może kierować się także interesem grupy spółek o ile leży to również w interesie tej spółki oraz gdy nie narusza to uzasadnionych interesów wierzycieli i wspólników mniejszościowych spółki zależnej.45 Konflikt między akcjonariuszami a wierzycielami spółki Różne podejście ( awersja ) do ryzyka wierzyciele: zainteresowani są terminowym zaspokojeniem ich stałych roszczeń (fixed claims) wobec spółki; będą preferować ostrożniejsze strategie inwestycyjne Banki: szczególna pozycja wierzycieli, jakimi są depozytariusze akcjonariusze: zainteresowani są osiągnięciem przez spółkę ponadprzeciętnego zysku i realizacją bardziej ryzykownych strategii inwestycyjnych; tzw. ryzyko niesystemowe są oni w stanie minimalizować inwestując w zdywersyfikowane portfolio akcji46 Spółka jako nexus of contracts (splot, wiązka kontraktów) Ekonomiczną istotę korporacji stanowi splot wyraźnych i dorozumianych (niejawnych) kontraktów (nexus of explicit and implicit contracts), których stronami są różne podmioty szeroko rozumiani inwestorzy, którzy wnoszą do spółki wkłady różnego rodzaju (akcjonariusze, wierzyciele, pracownicy, kadra menedżerska) Kadra menedżerska, organizując przedsiębiorstwo, zawiera kontrakty i w ten sposób tworzy szczególne połączenie różnych czynników produkcji w jedną całość Akcjonariusze jak podmioty roszczeń rezydualnych (residual claims) względem majątku spółki i podmioty ponoszące ostateczne ryzyko (residual risk) jej upadłości47 Pojęcie interesu spółki Dobre Praktyki spółek publicznych z 2005: Podstawowym celem działania władz spółki jest realizacja interesu spółki, rozumianego jako powiększanie wartości powierzonego jej przez akcjonariuszy majątku, z uwzględnieniem praw i interesów innych niż akcjonariusze podmiotów, zaangażowanych w funkcjonowanie spółki, w szczególności wierzycieli spółki oraz jej pracowników. Przy ustalaniu interesu spółki należy brać pod uwagę uzasadnione w długookresowej perspektywie interesy akcjonariuszy, wierzycieli, pracowników spółki oraz innych podmiotów i osób współpracujących ze spółką w zakresie jej działalności gospodarczej, a także interesy społeczności lokalnych.48 Pojęcie interesu spółki Wyrok SN z r. (I CSK 158/2009): Interes spółki stanowi wypadkową interesów wszystkich grup wspólników spółki, będących w sensie gospodarczym jej właścicielami. Pojęcie interes spółki jest ustawową ogólną formułą, której wypełnienie wymaga uwzględnienia kompromisowo rozumianej funkcji przekonań, dążeń i zachowań wszystkich grup wspólników, określonej z uwzględnieniem wspólnego celu. Przyjęta wykładnia pojęcia interesu spółki powoduje niedopuszczalność utożsamiania go wyłącznie z interesem akcjonariusza większościowego, podobnie jak wyklucza uznanie, że działanie obronne akcjonariusza mniejszościowego zawsze podyktowane jest interesem spółki lub zostaje podjęte w obiektywnym jej interesie. Podobne dokumenty
Agnieszka Słomka-Gołębiowska Szkoła Główna Handlowa Piotr Urbanek Uniwersytet Łódzki IX Kongres Ekonomistów Polskich POLITYKA WYNAGRADZANIA KADRY ZARZĄDZAJĄCEJ W SEKTORZE BANKOWYM W POLSCE PO KRYZYSIE Bardziej szczegółowo Raport dotyczący stosowania. Zasad Ładu Korporacyjnego. w Spółce Atlantis S.A
Raport dotyczący stosowania Zasad Ładu Korporacyjnego w Spółce Atlantis S.A Spółka ATLANTIS S.A.(Emitent) podlega zasadom ładu korporacyjnego, zawartym w dokumencie "Dobre praktyki spółek notowanych na Bardziej szczegółowo Realizacja zasad ładu korporacyjnego przez polskie banki
Monika Marcinkowska * Realizacja zasad ładu korporacyjnego przez polskie banki Wstęp Fundamentalnym warunkiem sprawnego i stabilnego działania systemu finansowego jest zapewnienie stabilności finansowej Bardziej szczegółowo Oświadczenie Zarządu Paged S.A. o stosowaniu przez Spółkę ładu korporacyjnego w 2013 roku
Warszawa, 21 marca 2014 r. Oświadczenie Zarządu Paged S.A. o stosowaniu przez Spółkę ładu korporacyjnego w 2013 roku Niniejsze oświadczenie zostało sporządzone w celu dołączenia do raportu rocznego Paged Bardziej szczegółowo ALMA MARKET SA. Raport w sprawie stosowania zasad ładu korporacyjnego w 2012 roku
ALMA MARKET SA Raport w sprawie stosowania zasad ładu korporacyjnego w 2012 roku (Załącznik do Sprawozdania z działalności ALMA MARKET SA za 2012 rok) - Kraków, 15 marzec 2013 rok - - 29- Zgodnie z Rozporządzeniem Bardziej szczegółowo RAPORT O STOSOWANIU ZASAD ŁADU KORPORACYJNEGO PRZEZ ASSECO BUSINESS SOLUTIONS S.A. W 2014 ROKU
RAPORT O STOSOWANIU ZASAD ŁADU KORPORACYJNEGO PRZEZ ASSECO BUSINESS SOLUTIONS S.A. W 2014 ROKU Spis treści Spis treści... 2 1. Wskazanie zbioru zasad ładu korporacyjnego, któremu podlega emitent oraz miejsca, Bardziej szczegółowo A.Kristof Motywowanie członków rad nadzorczych i zarządów. A.Kristof, 2011
Kristof A. MOTYWOWANIE CZŁONKÓW RAD NADZORCZYCH I ZARZĄDÓW W wielu pracach z zakresu nadzoru korporacyjnego czy nadzoru właścicielskiego, ważną rolę w budowaniu wartości spółek przypisuje się organom nadzoru Bardziej szczegółowo PROSPEKT EMISYJNY. PCC Rokita Spółka Akcyjna z siedzibą w Brzegu Dolnym
PROSPEKT EMISYJNY PCC Rokita Spółka Akcyjna z siedzibą w Brzegu Dolnym Na podstawie niniejszego Prospektu oferowanych jest: 1.588.264 Akcji serii C, zwykłych na okaziciela, o wartości nominalnej 1 zł każda Bardziej szczegółowo zarządzanie marketingowe planowanie strategiczne biznesu analiza moŝliwości rynkowych organizowanie, wdraŝanie i kontrola programów marketingowych
KURS DLA KANDTYDATÓW NA CZŁONKÓW RAD NADZORCZYCH BIZNES PLAN istota biznes planu i cel jego sporządzania adresaci biznes planu logika tworzenia biznes planu analiza zewnętrznych uwarunkowań działania firmy Bardziej szczegółowo Zasady nadzoru korporacyjnego OECD
1 Zasady nadzoru korporacyjnego OECD 2004 ORGANIZACJA WSPÓŁPRACY GOSPODARCZEJ I ROZWOJU 2 ORGANIZACJA WSPÓŁPRACY GOSPODARCZEJ i ROZWOJU Na mocy artykułu 1 Konwencji podpisanej w Paryżu w dniu 14 grudnia Bardziej szczegółowo Raport dotyczący stosowania zasad ładu korporacyjnego przez Zakłady Urządzeń Kotłowych Stąporków S.A. w roku 2012
Raport dotyczący stosowania zasad ładu korporacyjnego przez Zakłady Urządzeń Kotłowych Stąporków S.A. w roku 2012 Stosownie do: - 29 ust. 5 Regulaminu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie SA, - Uchwały Bardziej szczegółowo Raport dotyczący stosowania zasad ładu korporacyjnego przez KOFOLA S.A.
Raport dotyczący stosowania zasad ładu korporacyjnego przez KOFOLA S.A. 1.1 Raport dotyczący stosowania zasad ładu korporacyjnego przez KOFOLA S.A. W wykonaniu obowiązku określonego w 91 ust. 5 pkt. 4 Bardziej szczegółowo DYREKTYWA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY 2013/36/UE
L 176/338 Dziennik Urzędowy Unii Europejskiej 27.6.2013 DYREKTYWY DYREKTYWA PARLAMENTU EUROPEJSKIEGO I RADY 2013/36/UE z dnia 26 czerwca 2013 r. w sprawie warunków dopuszczenia instytucji kredytowych do Bardziej szczegółowo OŚWIADCZENIE O STOSOWANIU ŁADU KORPORACYJNEGO
OŚWIADCZENIE O STOSOWANIU ŁADU KORPORACYJNEGO 1. Wskazanie zbioru zasad ładu korporacyjnego, któremu podlega RAFAMET S.A. oraz miejsce, gdzie tekst zbioru zasad jest publicznie dostępny. Informacje zawarte Bardziej szczegółowo Oświadczenie o stosowaniu zasad ładu korporacyjnego w 2012 roku
Oświadczenie o stosowaniu zasad ładu korporacyjnego w 2012 roku 1. Wskazanie zasad ładu korporacyjnego, któremu podlega Emitent oraz miejsca, gdzie tekst zbioru zasad jest publicznie dostępny. Emperia Bardziej szczegółowo Dokument Informacyjny Quercus Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna
Quercus Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna sporządzony na potrzeby wprowadzenia akcji serii B1 i C do obrotu na rynku NewConnect prowadzonym jako alternatywny system obrotu przez Giełdę Bardziej szczegółowo OŚWIADCZENIE O STOSOWANIU ZASAD ŁADU KORPORACYJNEGO W BIPROMET S.A. W 2008 ROKU
OŚWIADCZENIE O STOSOWANIU ZASAD ŁADU KORPORACYJNEGO W BIPROMET S.A. W 2008 ROKU Katowice, kwiecień 2009 1 SPIS TREŚCI 1. Wskazanie - zbioru zasad ładu korporacyjnego, któremu podlega emitent, oraz miejsca, Bardziej szczegółowo Kredyt Inkaso Spółka Akcyjna w Warszawie SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI KREDYT INKASO S.A.
RAPORT ZA ROK OBROTOWY 2013/14 Warszawa/czerwiec 1 2014 Kredyt Inkaso Spółka Akcyjna w Warszawie SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI KREDYT INKASO S.A. ZA ROK OBROTOWY 2013/14 (okres od 01.04.2013 do 31.03.2014) Bardziej szczegółowo Współczesne formy prowadzenia działalności ubezpieczeniowej
Formy prowadzenia działalności ubezpieczeniowej PAWEŁ GOŁĄB Współczesne formy prowadzenia działalności ubezpieczeniowej Przedsiębiorstwa prowadzące działalność ubezpieczeniową mogą być zorganizowane w Bardziej szczegółowo KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO. Raport bieżący nr 4/2015. Skrócona nazwa emitenta: ACTION S.A.
KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO Raport bieżący nr 4/2015 Data sporządzenia: 2015-03-25 Skrócona nazwa emitenta: ACTION S.A. Temat: Uzupełnienie informacji o ładzie korporacyjnym w jednostkowym raporcie rocznym Bardziej szczegółowo Oświadczenie o stosowaniu zasad ładu korporacyjnego w BUDOPOL WROCŁAW S.A.
Oświadczenie o stosowaniu zasad ładu korporacyjnego w BUDOPOL WROCŁAW S.A. Niniejszy Raport został przygotowany na podstawie 29 ust. 5 Regulaminu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie oraz na podstawie Bardziej szczegółowo PROSPEKT EMISYJNY Komputronik S.A. z siedzibą w Poznaniu
PROSPEKT EMISYJNY Komputronik S.A. z siedzibą w Poznaniu ul. Wołczyńska 37, 60-003 Poznań zarejestrowana w rejestrze przedsiębiorców KRS pod numerem 0000270885 www.komputronik.com Niniejszy prospekt został Bardziej szczegółowo Rada nadzorcza w procesie kreowania wartości spółki potrzeba zmian modelowych i organizacyjnych
Jan Jeżak * Rada nadzorcza w procesie kreowania wartości spółki potrzeba zmian modelowych i organizacyjnych Wstęp Analiza wielu zjawisk i tendencji zachodzących w gospodarce światowej w ostatnich latach Bardziej szczegółowo 1. OŚWIADCZENIE O STOSOWANIU ŁADU KORPORACYJNEGO
1. OŚWIADCZENIE O STOSOWANIU ŁADU KORPORACYJNEGO Działając zgodnie z 91 ust. 5 pkt 4) Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 lutego 2009 r. w sprawie informacji bieżących i okresowych przekazywanych Bardziej szczegółowo Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej ALUMETAL S.A.
2014 Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej ALUMETAL S.A. Kęty, 11 Marca 2015 roku Sprawozdanie Zarządu z działalności Grupy Kapitałowej ALUMETAL S.A. za rok 2014 SPIS TREŚCI I Podstawowe Bardziej szczegółowo Rola powiązań w grupie kapitałowej oraz ich wpływ na zarządzanie grupą na przykładzie Południowego Koncernu Węglowego S.A.
Zarządzanie i Finanse Journal of Management and Finance Vol. 12, No. 1/2014 Bartłomiej Bąk * Rola powiązań w grupie kapitałowej oraz ich wpływ na zarządzanie grupą na przykładzie Południowego Koncernu Bardziej szczegółowo Warszawa, 25 marca 2011 r. Sz. P Joanna Dadacz Dyrektor Departamentu Rachunkowości. Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa
Warszawa, 25 marca 2011 r. Sz. P Joanna Dadacz Dyrektor Departamentu Rachunkowości Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa Szanowna Pani Dyrektor, Dotyczy: Projekt założeń do projektu Bardziej szczegółowo WARSZAWA, 26 SIERPNIA 2013 R.
PROSPEKT EMISYJNY CERTYFIKATÓW INWESTYCYJNYCH SERII D, E, F EMITOWANYCH PRZEZ LEGG MASON AKCJI SKONCENTROWANY FUNDUSZ INWESTYCYJNY ZAMKNIĘTY Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE, UL. BIELAŃSKA 12, 00-085 WARSZAWA STRONA Bardziej szczegółowo DOKUMENT INFORMACYJNY. EC2 spółka akcyjna z siedzibą w Warszawie
DOKUMENT INFORMACYJNY EC2 spółka akcyjna z siedzibą w Warszawie Sporządzony na potrzeby wprowadzenia akcji serii A do obrotu na rynku NewConnect prowadzonym jako alternatywny system obrotu przez Giełdę Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI SPÓŁKI GRUPA DUON S.A. W 2014 ROKU
SPRAWOZDANIE ZARZĄDU Z DZIAŁALNOŚCI SPÓŁKI GRUPA DUON S.A. W 2014 ROKU Wysogotowo, 13 marca 2015 r. Sprawozdanie Zarządu z działalności spółki Grupa DUON S.A. w 2013 roku Spis treści O GRUPIE DUON... 3 Bardziej szczegółowo 2016 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres

References: art. 49
 art. 288
 ustawy30
 art. 156
 art. 180
 art. 418
 art. 82
 art. 433
 art. 423