Source: http://docplayer.pl/965595-Zeszyty-naukowe-uniwersytetu-szczecinskiego-nr-640-finanse-rynki-finansowe-ubezpieczenia-nr-38-2011.html
Timestamp: 2017-02-20 22:34:04+00:00

Document:
1 ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 640 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR LESZEK CZERWONKA WEZWANIA DO SPRZEDAŻY AKCJI CENY WEZWAŃ A NADZWYCZAJNE STOPY ZWROTU Wprowadzenie Kadra zarządzająca przedsiębiorstwami dąży do rozwoju spółek, którymi zarządza. Często przez rozwój rozumiejąc wzrost przedsiębiorstwa, a jedną z dróg takiego wzrostu są fuzje i przejęcia. Niniejsze opracowanie dotyczy zagadnienia przejęć spółek, a konkretnie: zmian cen towarzyszących wezwaniom do sprzedaży akcji. W przypadku zakupu większych pakietów akcji spółek notowanych na giełdzie prawo nakazuje uczynić to w formie wezwania do sprzedaży akcji. Cena takiego wezwania również nie jest dowolna, musi być wyższa od pewnej wartości minimalnej, wskazywanej przez ustawę. Jednak podmioty wzywające do sprzedaży akcji, mimo pewnych ograniczeń, nadal mają pole manewru pozwalające im ustalić cenę wezwania zależnie od przyjętej przez nie taktyki działania. Z kolei ceny rynkowe akcji spółek, na które ogłoszono wezwanie do sprzedaży akcji, powinny ustalać się pod wpływem wszystkich informacji dotyczących spółki, np. perspektyw połączenia. Hipoteza badawcza tego opracowania to stwierdzenie, że ceny spółek objętych wezwaniem do sprzedaży akcji podążają w kierunku cen wyznaczonych przez podmioty pragnące zakupić akcje. Zastosowane metody i narzędzia badawcze to analiza statystyczna stóp zwrotu z akcji, ich relacji do ceny wezwania oraz wpływu na nadzwyczajne stopy zwrotu. Dotychczasowe badania wskazują na występujący wzrost nadzwyczajnych stóp zwrotu po ogłoszeniu wezwania do sprzedaży akcji. Poniższe opracowanie wskazuje, że główną przyczyną gwałtownych zmian cen rynkowych akcji nie jest dostosowanie cen do nowych informacji, dotyczących przyszłości spółki i jej udziału w większym podmiocie, a raczej dostosowanie cen giełdowych do cen wezwań do sprzedaży akcji. Wezwania do sprzedaży akcji Łączenie przedsiębiorstw może odbywać się w formie fuzji lub przejęcia. Fuzja jest połączeniem dwóch lub więcej przedsiębiorstw w jeden podmiot. Przejęcie to zdobycie kontroli przez firmę, inwestora lub grupę inwestorów nad innym podmiotem (przedsię-2 560 Leszek Czerwonka biorstwo-cel) 1. W przypadku gdy spółka jest notowana na giełdzie papierów wartościowych przejęcie odbywa się w formie wezwania do sprzedaży akcji, ponieważ prawo narzuca pewne obowiązki wobec podmiotów skupujących akcje. Akcjonariusz posiadający mniej niż 33% udziałów w liczbie głosów, jeżeli chce nabyć więcej niż 10% ogólnej liczby głosów w okresie krótszym niż 60 dni, musi uczynić to w formie wezwania do sprzedaży lub zamiany akcji. Akcjonariusz, który posiada więcej niż 33% udziałów w ogólnej liczbie głosów, musi ogłosić wezwanie do sprzedaży lub zamiany akcji, jeżeli chce uzyskać akcje dające ponad 5% ogólnej liczby głosów w okresie krótszym niż 12 miesięcy 2. Ponadto przekroczenie 33% ogólnej liczby głosów w spółce może nastąpić wyłącznie w wyniku ogłoszenia wezwania do sprzedaży lub zamiany akcji w liczbie zapewniającej osiągnięcie 66% głosów 3. Przekroczenie 66% ogólnej liczby głosów może nastąpić wyłącznie w wyniku ogłoszenia wezwania do sprzedaży lub zamiany wszystkich pozostałych akcji spółki 4. Cena wezwania nie może być niższa od najwyższej ceny, jaką wzywający płacił za akcje w okresie 12 miesięcy przed ogłoszeniem wezwania czy od średniej ceny rynkowej z okresu 6 miesięcy przed wezwaniem 5. Wezwanie do sprzedaży akcji zmusza inwestorów do podjęcia pewnej decyzji. Aspekty, które inwestorzy biorą pod uwagę przy podejmowaniu decyzji to cena wezwania oraz ewentualne konsekwencje podjętej decyzji. Inwestorzy rozważając cenę wezwania, biorą pod uwagę takie kwestie, jak: czy cena jest wyższa, czy niższa od bieżącej ceny rynkowej, czy cena jest wyższa, czy niższa od ceny, po której inwestor kupił akcje, czy cena odpowiada wartości spółki, czy jest zbyt niska. Konsekwencje podjętej decyzji zależą od tego, co zrobi inwestor. Konsekwencje, które można przypisać do kolejnych etapów rozwoju sytuacji (rys. 1) są następujące: 1. Jeżeli inwestor zdecyduje się odpowiedzieć na wezwanie do sprzedaży akcji, to musi liczyć się z następującymi aspektami swojej decyzji: aspektem pozytywnym takiej decyzji jest możliwość sprzedania dużego pakietu akcji, podczas gdy na giełdzie w niektórych okresach, mimo pozornie atrakcyjnej ceny, nie można z niej skorzystać, ponieważ nie ma zbyt wielu chętnych na dokonanie transakcji; w przypadku posiadania małej liczby akcji trzeba wziąć pod uwagę koszt dojazdu, ponieważ trzeba zjawić się osobiście w biurze maklerskim, które pośredniczy w transakcji, a biuro to może nie mieć oddziału w miejscowości inwestora; 1 Ekonomika przedsiębiorstw. Zagadnienia wybrane, red. L.J. Pawłowicz, Ośrodek Doradztwa i Doskonalenia Kadr, Gdańsk 2005, s Ustawa z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych, DzU 2005, nr 184, poz. 1539, art Ibidem, art Ibidem, art Ibidem, art. 79.3 Wezwania do sprzedaży akcji ceny wezwań a nadzwyczajne stopy zwrotu 561 istnieje możliwość, że wezwanie nie dojdzie do skutku (wezwanie warunkowe) albo na skutek redukcji zapisów akcje danego inwestora nie zostaną zakupione przez wzywającego sytuacja taka powoduje brak możliwości dysponowania akcjami do czasu rozliczenia transakcji; wezwanie dojdzie do skutku, akcje zostaną sprzedane, na rynku pozostanie jednak na tyle dużo akcji, że będzie odbywał się płynny handel tymi walorami jeżeli cena akcji na giełdzie będzie rosła, wówczas inwestor może stracić w stosunku do sytuacji, gdyby sprzedał akcje na giełdzie. Wezwanie do sprzedaży akcji decyzja inwestora 1. Odpowiedzieć na wezwanie 2. Sprzedać akcje na giełdzie 3. Czekać 4. Wezwanie na wszystkie pozostałe akcje 7. Wezwanie w celu osiągnięcia 66% głosów 8. Nieskuteczne wezwanie do sprzedaży akcji 5. Nabycie akcji dających od 80 do 90% głosów 9. Akcje nadal notowane na giełdzie 10. Możliwe kolejne wezwanie do sprzedaży akcji 6. Nabycie akcji dających powyżej 90% głosów Rys. 1. Analiza decyzji inwestora w odpowiedzi na wezwanie do sprzedaży akcji Źródło: opracowanie własne. 2. Jeżeli inwestor, w związku z informacją o wezwaniu do sprzedaży akcji i ruchami rynkowej ceny akcji, zdecyduje się sprzedać akcje na giełdzie, to argumenty za oraz przeciw takiej decyzji mogą być następujące: transakcja giełdowa daje pewny zarobek, ponieważ wezwanie może nie dojść do skutku albo może być redukcja, która dla posiadaczy małej liczby akcji może oznaczać, że akcje nie zostaną zakupione;4 562 Leszek Czerwonka transakcja taka jest prostsza, ponieważ można sprzedać akcje przez Internet albo w swoim biurze maklerskim; należy jednak wziąć pod uwagę, że mogą być problemy ze sprzedażą brak ofert kupna i niemożliwość sprzedania większych pakietów; cena giełdowa może być mniej atrakcyjna od ceny wezwania do sprzedaży akcji. 3. Jeżeli inwestor zdecyduje, żeby czekać na rozwój sytuacji, to wówczas wszystko zależy od tego, czy wezwanie się udało, czy było to wezwanie na 66% głosów, czy na wszystkie akcje (pkt 4, 7, 8). 4. Przy wezwaniu na wszystkie akcje sytuacja inwestora, który czeka zależy od tego, ile udało się akcji nabyć (pkt 5, 6). 5. Jeżeli wzywającemu do sprzedaży wszystkich akcji udało się nabyć akcje dające od 80 do 90% głosów, to: możliwe, że kupujący akcje będzie chciał wycofać spółkę z giełdy wtedy będzie kolejne wezwanie do sprzedaży akcji 6 ; istnieje ryzyko braku możliwości sprzedaży akcji, przy jednocześnie ich niższej od oczekiwanej wycenie jeżeli wzywający nie będzie chciał wycofać spółki z giełdy, to inwestorzy nie mogą sami wnosić o odkupienie akcji, a tymczasem na giełdzie może być mała płynność i przez to niższa wycena spółki (ze względu na mniejszy popyt inwestorzy instytucjonalni nie kupują akcji spółek, które nie mają określonego obrotu). 6. Jeżeli wzywającemu do sprzedaży wszystkich akcji udało się nabyć akcje dające powyżej 90% głosów, to akcjonariusz może wnieść o odkupienie akcji po cenie nie niższej niż ceny minimalne obowiązujące przy wezwaniach Przy wezwaniach na akcje do 66% głosów, akcje nadal na giełdzie, jednak ich cena może być niższa od ceny wezwania lub ceny giełdowej z okresu wezwania (zwłaszcza jeżeli ceny te zostały podbite informacjami o możliwym wezwaniu). 8. W przypadku gdy wezwanie do sprzedaży akcji nie spotkało się z oczekiwanym przez wzywającego odzewem posiadaczy akcji, to: możliwe jest kolejne wezwanie z korzystniejszą ceną lub (podobnie jak w pkt 7) akcje notowane na giełdzie przy cenie wyższej lub niższej w stosunku do ceny giełdowej z okresu wezwania oraz do samego wezwania. Próba przejęcia przedsiębiorstwa, która odbywa się w formie wezwania do sprzedaży akcji, jest grą pomiędzy wzywającym do sprzedaży a posiadaczami akcji. Wzywający do sprzedaży akcji chce kupić akcje po jak najniższej cenie, biorąc jednak pod uwagę uwarunkowania prawne oraz prawdopodobieństwo sukcesu wezwania. Z kolei właściciele akcji 6 Ibidem, art Ibidem, art. 83.5 Wezwania do sprzedaży akcji ceny wezwań a nadzwyczajne stopy zwrotu 563 chcą sprzedać akcje jak najdrożej, w danej chwili lub w przyszłości, jeżeli czekanie przyniesie korzyści. Ogłoszenie wezwania do sprzedaży akcji ma niewątpliwie wpływ na cenę akcji, ponieważ jest pewną nową informacją dotyczącą danej spółki. Natomiast nie oznacza to, że cena giełdowa zbliży się do ceny wezwania. Inwestorzy mogą uznać, że skoro są chętni do zakupu danej spółki, to spółka taka jest perspektywiczna i jej cena w przyszłości może być wyższa. Z drugiej jednak strony właściciele akcji mogą skusić się na możliwość wyjścia z inwestycji, nawet w przypadku posiadania dużych pakietów akcji, czy też wprost przeciwnie mogą obawiać się zaniku płynności w notowaniach danej spółki. Możliwości jest więc kilka zostały one przeanalizowane szczegółowo powyżej. Przeprowadzona w następnym rozdziale analiza ma wskazać, który z opisanych wariantów jest wybierany przez właścicieli akcji oraz jaki ma to wpływ na przeciętną cenę akcji. Analiza stóp zwrotu z akcji spółek, na które ogłoszono wezwanie do sprzedaży Analiza możliwych zachowań posiadaczy akcji, przeprowadzona w poprzednim rozdziale, wskazuje, że właściciel akcji w reakcji na wezwanie do sprzedaży akcji może sprzedać akcje na giełdzie, odpowiedzieć na wezwanie lub czekać na rozwój sytuacji. W wypadku gdy inwestor zechce odpowiedzieć na wezwanie do sprzedaży akcji, wówczas cena, po której sprzeda akcje jest mu znana. Jeżeli jednak wybierze sprzedaż akcji na giełdzie, to może mieć do czynienia z sytuacją bardzo dynamicznych ruchów cenowych akcji, na które ogłoszono wezwanie. Zdarzenie, jakim jest wezwanie do sprzedaży akcji, mogło być w pewnym stopniu przewidywane przez uczestników rynku, jednak samo ogłoszenie wezwania ma niewątpliwy wpływ na cenę akcji. Jest to zgodne z hipotezą rynku efektywnego, która stwierdza, że ceny akcji w pełni odzwierciedlają dostępne informacje 8. W takim przypadku nadejście nowej, istotnej, informacji będzie natychmiast wykazane w cenie akcji. Przeprowadzone dotychczas badania zachowania ponadprzeciętnych stóp zwrotu dla wezwań do sprzedaży akcji wskazują na istotną reakcję inwestorów i wzrost przeciętnej nadzwyczajnej stopy zwrotu z akcji objętych wezwaniem do sprzedaży akcji. Zauważono to zarówno wśród akcji notowanych na warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych (analiza Piecka dla wezwań z lat czy Perepeczy i Zarzeckiego dla wezwań do sprzedaży akcji w latach ), jak i wśród akcji notowanych na świecie, gdzie można przykładowo przywołać analizę Goergena i Rennebooga (wezwania do sprzedaży 8 E.F. Fama: Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, The Journal of Finance 1970, vol. 25, nr 2, s G. Piecek: Analiza ponadprzeciętnych stóp zwrotu w wyniku reakcji na informację o przejęciach i fuzjach badania dotyczące polskiego rynku kapitałowego (cz. III), Nasz Rynek Kapitałowy 2004, nr 4/5, s A. Perepeczo, D. Zarzecki: Wyniki badań efektów finansowych przejęć na podstawie danych rynkowych spółek notowanych na warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych, [w:] Zarządzanie finansami. Inwestycje i wycena przedsiębiorstw, t. 1, red. D. Zarzecki, Wydział Nauk Ekonomicznych i Zarządzania Uniwersytetu Szczecińskiego, Szczecin 2006.6 564 Leszek Czerwonka na giełdach europejskich w latach ) czy też słynny artykuł Jensena i Rubacka, którzy przeanalizowali kilkanaście programów badań przejęć oraz fuzji 12. W związku z wynikami przytoczonych powyżej badań, przeanalizowane zostaną zmiany cen akcji spółek objętych wezwaniami do sprzedaży akcji w latach Analizę przeprowadzono na próbie 37 spółek, notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, na których akcje ogłoszono wezwania do sprzedaży w latach (bez akcji, które były notowane zbyt krótko, aby dokonać estymacji modelu oraz bez wezwań do sprzedaży własnych akcji, dokonywanych w celu umorzenia akcji). Lista wezwań do sprzedaży akcji pochodzi z Roczników Giełdowych , publikowanych przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie. Ceny akcji oraz wartości indeksu WIG pochodzą z archiwum serwisu GPW InfoStrefa, będącego serwisem informacyjnym na temat spółek notowanych na GPW, powstałym w wyniku współpracy Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie oraz Polskiej Agencji Prasowej. Tabela 1 przedstawia przeciętne stopy zwrotu z opisanej próby badawczej w okresach od 2 do +2, w stosunku do dnia ogłoszenia wezwania do sprzedaży akcji. Wyniki te wskazują, że najsilniejsza reakcja cenowa była w dniu +1 oraz słabsza w dniu 0. Jednak na zmiany cen tych spółek, oprócz informacji o wezwaniu do sprzedaży, miały wpływ zmiany ogólnej sytuacji rynkowej. Aby pozbyć się wpływu całego rynku na te konkretne akcje, obliczono nadzwyczajne stopy zwrotu AR, zgodnie z metodologią stosowaną w analizie zdarzeń (event studies). Nadzwyczajna stopa zwrotu jest to różnica między normalną stopą zwrotu z akcji, która powinna wystąpić, gdyby żadne nadzwyczajne zdarzenie nie wystąpiło, a rzeczywistą stopą zwrotu 13. Dla wyznaczenia normalnych stóp zwrotu konieczny jest model, który pozwoli je obliczyć. Najbardziej popularnym modelem w analizach zdarzeń jest model rynkowy (Market Model, zwany też modelem Sharpe a), który został użyty w niniejszej analizie. Okno estymacyjne, umożliwiające estymację parametrów modelu, miało długość 150 notowań, od 210 do 60 notowania akcji w stosunku do dnia wezwania. Analiza nadzwyczajnych stóp zwrotu potwierdza, że najsilniejsza (i istotna statystycznie reakcja przy poziomie istotności 0,125) występuje w dniach 0 oraz +1, w przeciwieństwie do pozostałych dni z badanego okna, gdzie rozrzut wyników jest tak duży dla poszczególnych spółek, że poziomy p są powyżej 0,7 (tab. 1). Do wartości p, umożliwiających ocenę istotności statystycznej, należy podchodzić z ostrożnością, ponieważ większość zmiennych nie spełnia warunku rozkładu normalnego. Tym niemniej warto zwrócić uwagę, 11 M. Goergen, L. Renneboog: Shareholder Wealth Effects of European Domestic and Cross-Border Takeover Bids, EIFC Technology and Finance Working Papers 20, United Nations University, Institute for New Technologies, M.C. Jensen, R.S. Ruback: The Market For Corporate Control: The Scientific Evidence, Journal of Financial Economics 1983, vol. 11, s A. Perepeczo: Ocena efektów fuzji i przejęć. Istota metodologii analizy zdarzenia, [w:] Zarządzanie finansami. Inwestycje i wycena przedsiębiorstw...7 Wezwania do sprzedaży akcji ceny wezwań a nadzwyczajne stopy zwrotu 565 gdzie wartości p wskazują na możliwość spełnienia warunku braku podstaw do odrzucenia hipotezy zerowej, a gdzie wskazują na konieczność odrzucenia hipotezy zerowej. Test średnich względem wartości odniesienia równej zero Dzień Przeciętna stopa zwrotu p-value Przeciętna nadzwyczajna stopa zwrotu AR p-value 2 0, , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,854 Źródło: opracowanie własne. Tabela 1 Skumulowana nadzwyczajna stopa zwrotu dla okna zdarzenia obejmującego dni 0 oraz +1 wynosi 3,7%, co oznacza, że przeciętnie stopa zwrotu z akcji spółek, na które ogłoszono wezwania do sprzedaży, była o 3,7% wyższa w porównaniu z sytuacją, gdyby nie ogłoszono wezwania. Wynik ten jest statystycznie istotnie różny od zera (tab. 2). Podstawowe statystyki nadzwyczajnych stóp zwrotu oraz różnic cen wezwań w stosunku do cen rynkowych w okolicy dnia wezwania Tabela 2 CAR (0, +1) Cena wezwania Cena wezwania wyższa od dnia ( 1) wyższa od dnia (+2) Średnia (p-value) 0, (p = 0,01) 0, (0,056457) 0, (0,472401) Mediana 0, , , Odsetek ujemnych 0,297 0,324 0,351 Odsetek dodatnich 0,703 0,622 0,649 Korelacja z CAR (0, +1) 1,0000 0,5791 (p = 0,000) 0,1327 (p = 0,434) Źródło: opracowanie własne. Mimo że przeciętnie wynik jest pozytywny, to 30% spółek uzyskało ujemne nadzwyczajne stopy zwrotu w badanym oknie zdarzenia. W celu weryfikacji hipotezy o dostosowywaniu się ceny akcji do ceny wezwania wprowadzone zostały dwie zmienne: procentowa różnica ceny wezwania w stosunku do ceny rynkowej z dnia ( 1) oraz procentowa różnica ceny wezwania w stosunku do ceny rynkowej z dnia (+2). Przeciętna wartość różnicy ceny wezwania w stosunku do ceny rynkowej z dnia ( 1) wyniosła 6,5%, na co złożyły się jednak wyniki, wśród których około 30% było ujemnych. Tak więc istnieje duże podobieństwo w strukturze wyników nadzwyczajnych stóp zwrotu z dni, w których zauważono reakcję8 566 Leszek Czerwonka cenową oraz różnice cen wezwania i cen rynkowych sprzed okresu reakcji inwestorów. Przeprowadzona została więc analiza korelacji pomiędzy skumulowanymi nadzwyczajnymi stopami zwrotu z okna zdarzenia (0, +1) dla poszczególnych spółek a różnicami ceny wezwania w stosunku do ceny rynkowej z dnia przed ogłoszeniem wezwania. Analiza ta wskazała na znaczący stopień korelacji na poziomie 0,58 (istotny statystycznie) (tab. 2). Następnie wyznaczono przeciętną wartość różnicy ceny wezwania w stosunku do ceny rynkowej z dnia (+2), czyli z okresu po zdecydowanej reakcji inwestorów. Wartość przeciętna tej zmiennej jest zdecydowanie niższa od różnicy ceny wezwania w stosunku do ceny rynkowej przed ogłoszeniem wezwania, co oznacza, że ceny giełdowe akcji podążyły w kierunku cen wezwania. Obliczona wartość przeciętna różnicy ceny wezwania w stosunku do ceny rynkowej z dnia (+2) po ogłoszeniu wezwania wyniosła około 1,9%, jednak nie jest ona statystycznie istotnie różna od zera, przy poziomach istotności 0,05, czy 0,1. Ponadto nie zaobserwowano statystycznie istotnej korelacji pomiędzy skumulowanymi nadzwyczajnymi stopami zwrotu z okna zdarzenia (0, +1) dla poszczególnych spółek a różnicami ceny wezwania w stosunku do ceny rynkowej z dnia (+2) po ogłoszeniu wezwania. Oznacza to, że po dostosowaniu się cen rynkowych do cen wezwań, różnice między tymi cenami, które nie były statystycznie istotnie różne od zera, nie mogły być w istotny sposób powiązane z nadzwyczajnymi stopami zwrotu z okna zdarzenia (0, +1). Różnice między cenami rynkowymi a cenami wezwań były, po dostosowaniu, niewielkie i losowe. Powyższa analiza może być potwierdzeniem stwierdzenia, że w bezpośrednim otoczeniu dnia ogłoszenia wezwania wpływ na rentowność akcji ma podjęta przez wzywającego taktyka przeprowadzenia wezwania. O ile w dłuższym okresie cena akcji zależeć będzie od opcji wybranych przez dotychczasowych właścicieli (rys. 1), o tyle na krótkoterminową stopę zwrotu wpływ ma strona zamierzająca kupić akcje. Podsumowanie Decyzja dotycząca ceny wezwania, podejmowana przez inwestora zamierzającego kupić akcje innej spółki, nie jest prosta. Z jednej strony jest ona ograniczona przepisami, z drugiej cena nie może być zbyt niska, tak aby wezwanie do sprzedaży akcji zakończyło się sukcesem. Z kolei decyzje właścicieli akcji również są decyzjami wieloaspektowymi. Inwestorzy mogą odpowiedzieć na wezwanie i sprzedać swoje akcje wzywającemu, mogą też spróbować sprzedać swoje akcje na giełdzie. Mogą wreszcie przeczekać ten trudny okres, aby sprzedać lub kupić akcje, gdy ich ceny znowu będą mniej podatne na wahania po wyczerpaniu się głównego impulsu wpływającego na cenę akcji. Przeprowadzona analiza daje podstawy do twierdzenia, że w krótkim okresie, bezpośrednio sąsiadującym z dniem ogłoszenia wezwania, bezpośredni wpływ na cenę akcji i ich stopy zwrotu, ma ustalona przez wzywającego cena wezwania. Ceny rynkowe generalnie dążą do ceny wezwania. Tak więc w tym krótkim, kilkudniowym okresie na zmianę cen nie9 Wezwania do sprzedaży akcji ceny wezwań a nadzwyczajne stopy zwrotu 567 mają wpływu informacje dotyczące przyszłych zachowań spółek, za to głównym punktem wyznaczającym ceny akcji w tym okresie jest cena wezwania do sprzedaży akcji. Literatura Ekonomika przedsiębiorstw. Zagadnienia wybrane, red. L.J. Pawłowicz, Ośrodek Doradztwa i Doskonalenia Kadr, Gdańsk Fama E.F.: Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, The Journal of Finance 1970, vol. 25, nr 2. Goergen M., Renneboog L.: Shareholder Wealth Effects of European Domestic and Cross-Border Takeover Bids, EIFC Technology and Finance Working Papers 20, United Nations University, Institute for New Technologies, GPWInfoStrefa, (stan na dzień ). Jensen M.C., Ruback R.S.: The Market For Corporate Control: The Scientific Evidence, Journal of Financial Economics 1983, vol. 11. Piecek G.: Analiza ponadprzeciętnych stóp zwrotu w wyniku reakcji na informację o przejęciach i fuzjach badania dotyczące polskiego rynku kapitałowego (cz. III), Nasz Rynek Kapitałowy 2004, nr 4/5. Perepeczo A.: Ocena efektów fuzji i przejęć. Istota metodologii analizy zdarzenia, [w:] Zarządzanie finansami. Inwestycje i wycena przedsiębiorstw, t. 1, red. D. Zarzecki, Wydział Nauk Ekonomicznych i Zarządzania Uniwersytetu Szczecińskiego, Szczecin Perepeczo A., Zarzecki D.: Wyniki badań efektów finansowych przejęć na podstawie danych rynkowych spółek notowanych na warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych, [w:] Zarządzanie finansami. Inwestycje i wycena przedsiębiorstw, t. 1, red. D. Zarzecki, Wydział Nauk Ekonomicznych i Zarządzania Uniwersytetu Szczecińskiego, Szczecin Roczniki GPW ( ), (stan na dzień ). Ustawa z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych, DzU 2005, nr 184, poz dr Leszek Czerwonka Uniwersytet Gdański Katedra Mikroekonomii Streszczenie Przyjmuje się, że ceny akcji odzwierciedlają przyszłe zdyskontowane zyski spółek. Stąd wszelkie informacje, które wskazują, że przyszłe zyski mogą się zmienić, powodują zmianę cen akcji. Dotychczasowe badania wskazują, że informacja o wezwaniu do sprzedaży akcji spółki powoduje wzrost nadzwyczajnych stóp zwrotu spółki, która ma zostać przejęta. Hipoteza badawcza tego opra-10 568 Leszek Czerwonka cowania to stwierdzenie, że ceny spółek objętych wezwaniem do sprzedaży akcji podążają w kierunku cen wyznaczonych przez podmioty pragnące zakupić akcje. Tak więc wzrost nadzwyczajnych stóp zwrotu nie jest spowodowany przewidywanym wzrostem efektywności łączących się spółek. TENDER OFFERS PRICES OF OFFERS AND CUMULATIVE ABNORMAL RETURNS Summary It is assumed that stock prices reflect discounted future profits of companies. Hence, any information that suggests that future earnings may change causes a change in share prices. Previous studies indicate that information about a tender offer increases the cumulative abnormal returns. Research hypothesis of this study states that prices of companies under tender offer move toward the offer prices. Thus, increase of abnormal returns is not due to expected increase in the efficiency of the merging companies. Podobne dokumenty
Leszek Czerwonka Katedra Mikroekonomii Uniwersytet Gdański
Leszek Czerwonka, Wpływ fuzji przedsiębiorstw na ich wartość, Ekonomika i Organizacja Przedsiębiorstwa, nr 4 (723)/2010, s. 31-37, ISSN 0860-6846 Leszek Czerwonka Katedra Mikroekonomii Uniwersytet Gdański Bardziej szczegółowo RYZYKO SPADKU WARTOŚCI SPÓŁKI W WYNIKU PODJĘCIA PRÓBY PRZEJĘCIA
L. Czerwonka, Ryzyko spadku wartości spółki w wyniku podjęcia próby przejęcia [w:] Ryzyko - teoria i praktyka, pod red. O. Dębickiej, J. Winiarskiego, Fundacja Rozwoju Uniwersytetu Gdańskiego, Gdańsk 2010, Bardziej szczegółowo WPŁYW WEZWAŃ DO SPRZEDAŻY AKCJI NA STOPĘ ZWROTU Z AKCJI SPÓŁEK OBJĘTYCH OFERTĄ PRZEJĘCIA
Leszek Czerwonka 1 Leszek Czerwonka, Wpływ wezwań do sprzedaży akcji na stopę zwrotu z akcji spółek objętych ofertą przejęcia [w:] Problemy gospodarowania w Polsce, pod red. nauk. D. Kopycińskiej, Katedra Bardziej szczegółowo Długookresowy wpływ połączeń przedsiębiorstw na wartość spółek przejmujących
L. Czerwonka, Długookresowy wpływ połączeń przedsiębiorstw na wartość spółek przejmujących, Przegląd Organizacji, Nr 10/2010, s. 33-36, ISSN-0137-7221. Leszek Czerwonka Katedra Mikroekonomii Uniwersytet Bardziej szczegółowo Przejęcia jako metoda wzrostu przedsiębiorstw motywy a skutki
Leszek Czerwonka, Przejęcia jako metoda wzrostu przedsiębiorstw - motywy a skutki, [w:] Polityka gospodarcza i finanse w teorii i praktyce, red. nauk. Andrzej Poszewiecki oraz Grzegorz Szczodrowski, Instytut Bardziej szczegółowo Nazwy skrócone opcji notowanych na GPW tworzy się w następujący sposób: OXYZkrccc, gdzie:
Opcje na GPW (III) Na warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych notuje się opcje na WIG20 i akcje niektórych spółek o najwyższej płynności. Każdy rodzaj opcji notowany jest w kilku, czasem nawet kilkunastu Bardziej szczegółowo Ocena nadzoru właścicielskiego Rating PINK 2010Y
Ocena nadzoru właścicielskiego Rating PINK 2010Y analiza danych na dzień 20 czerwca 2011 roku W tym tygodniu Polski Instytut Nadzoru Korporacyjnego (PINK) postanowił po raz pierwszy opublikować stopy zwrotu Bardziej szczegółowo INSTRUMENTY ZARZĄDZANIA RYZYKIEM NOTOWANE NA WARSZAWSKIEJ GIEŁDZIE PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH. Streszczenie
Karol Klimczak Studenckie Koło Naukowe Stosunków Międzynarodowych TIAL przy Katedrze Stosunków Międzynarodowych Wydziału Ekonomiczno-Socjologicznego Uniwersytetu Łódzkiego INSTRUMENTY ZARZĄDZANIA RYZYKIEM Bardziej szczegółowo Wycena opcji. Dr inż. Bożena Mielczarek
Wycena opcji Dr inż. Bożena Mielczarek Stock Price Wahania ceny akcji Cena jednostki podlega niewielkim wahaniom dziennym (miesięcznym) wykazując jednak stały trend wznoszący. Cena może się doraźnie obniżać, Bardziej szczegółowo Forward kontrakt terminowy o charakterze rzeczywistym (z dostawą instrumentu bazowego).
Kontrakt terminowy (z ang. futures contract) to umowa pomiędzy dwiema stronami, z których jedna zobowiązuje się do kupna, a druga do sprzedaży, w określonym terminie w przyszłości (w tzw. dniu wygaśnięcia) Bardziej szczegółowo Inwestowanie w IPO ile można zarobić?
Inwestowanie w IPO ile można zarobić? W poprzednich artykułach opisano w jaki sposób spółka przeprowadza ofertę publiczną oraz jakie może osiągnąć z tego korzyści. Teraz należy przyjąć punkt widzenia Inwestora Bardziej szczegółowo LYXOR ETF WIG20. Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów. 2 września 2010 r.
LYXOR ETF WIG20 Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter informacyjny oraz promocyjny i nie powinien stanowić podstawy do podejmowania Bardziej szczegółowo Analiza zdarzeń Event studies
Analiza zdarzeń Event studies Dobromił Serwa akson.sgh.waw.pl/~dserwa/ef.htm Leratura Campbell J., Lo A., MacKinlay A.C.(997) he Econometrics of Financial Markets. Princeton Universy Press, Rozdział 4. Bardziej szczegółowo Prace magisterskie 1. Założenia pracy 2. Budowa portfela
1. Założenia pracy 1 Założeniem niniejszej pracy jest stworzenie portfela inwestycyjnego przy pomocy modelu W.Sharpe a spełniającego następujące warunki: - wybór akcji 8 spółek + 2 papiery dłużne, - inwestycja Bardziej szczegółowo Forward Rate Agreement
Forward Rate Agreement Nowoczesne rynki finansowe oferują wiele instrumentów pochodnych. Należą do nich: opcje i warranty, kontrakty futures i forward, kontrakty FRA (Forward Rate Agreement) oraz swapy. Bardziej szczegółowo W okresie pierwszych dwóch i pół roku istnienia funduszu ponad 50% podmiotów było lepszych od średniej.
W okresie pierwszych dwóch i pół roku istnienia funduszu ponad 50% podmiotów było lepszych od średniej. Istnieje teoria, że fundusze inwestycyjne o stosunkowo krótkiej historii notowań mają tendencję do Bardziej szczegółowo Korekty prognoz finansowych a kształtowanie się kursów akcji na GPW
Adam Szyszka Akademia Ekonomiczna w Poznaniu Katedra Inwestycji i Rynków Kapitałowych Korekty prognoz finansowych a kształtowanie się kursów akcji na GPW 1. Wprowadzenie W poprzednim numerze nrk przedstawiłem Bardziej szczegółowo Ćwiczenia 1 Wstępne wiadomości
Ćwiczenia 1 Wstępne wiadomości 1.Wyszukaj i uzupełnij brakujące definicje: rynek finansowy (financial market) instrument finansowy (financial instrument) papier wartościowy (security) 2. Na potrzeby analizy Bardziej szczegółowo Struktura rynku finansowego
Akademia Młodego Ekonomisty Strategie inwestycyjne na rynku kapitałowym Grzegorz Kowerda Uniwersytet w Białymstoku 21 listopada 2013 r. Struktura rynku finansowego rynek walutowy rynek pieniężny rynek Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe na akcje
Kontrakty terminowe na akcje Zawartość prezentacji podstawowe informacje o kontraktach terminowych na akcje, zasady notowania, wysokość depozytów zabezpieczających, przykłady wykorzystania kontraktów, Bardziej szczegółowo EV/EBITDA. Dług netto = Zobowiązania oprocentowane (Środki pieniężne + Ekwiwalenty)
% Test wskaźnika C/Z (P/E) W poprzednim materiale przedstawiliśmy Państwu teoretyczny zarys informacji dotyczący wskaźnika Cena/Zysk. W tym artykule zwrócimy uwagę na praktyczne zastosowania tego wskaźnika, Bardziej szczegółowo Opcje na GPW (I) Możemy wyróżnić dwa rodzaje opcji: opcje kupna (ang. call options), opcje sprzedaży (ang. put options).
Opcje na GPW 22 września 2003 r. Giełda Papierów Wartościowych rozpoczęła obrót opcjami kupna oraz opcjami sprzedaży na indeks WIG20. Wprowadzenie tego instrumentu stanowi uzupełnienie oferty instrumentów Bardziej szczegółowo Notowania kontraktów terminowych na pszenicę konsumpcyjną na rynku FOREX jako przykład anomalii rynku kapitałowego
Rafał Balina Katedra Ekonomiki i Organizacji Przedsiębiorstw Szkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie Notowania kontraktów terminowych na pszenicę konsumpcyjną na rynku FOREX jako przykład anomalii Bardziej szczegółowo 2 Uchwała wchodzi w życie z chwilą jej podjęcia
Uchwała 1 Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia z siedzibą w Warszawie w sprawie wyboru Przewodniczącego Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Działając na podstawie art. 409 Kodeksu spółek handlowych Nadzwyczajne Bardziej szczegółowo Do najczęściej spotykanych opłat pobieranych przez Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych (TFI) należą opłaty za:
Które z tych opłat są obligatoryjne, a których można uniknąć? Jeśli zamierzasz zainwestować w fundusz inwestycyjny, elementem na który powinieneś zwrócić szczególną uwagę podczas analizy ofert Towarzystw Bardziej szczegółowo Działając na podstawie art. 409 1 Kodeksu spółek handlowych Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie uchwala, co następuje:
Uchwała nr 1 w sprawie: wyboru Przewodniczącego Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Działając na podstawie art. 409 Kodeksu spółek handlowych Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie uchwala, co następuje: Nadzwyczajne Bardziej szczegółowo Inwestycje finansowe. Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. Ryzyko.
Inwestycje finansowe Wycena obligacji. Stopa zwrotu z akcji. yzyko. Inwestycje finansowe Instrumenty rynku pieniężnego (np. bony skarbowe). Instrumenty rynku walutowego. Obligacje. Akcje. Instrumenty pochodne. Bardziej szczegółowo Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV)
Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Wskaźnik cenadowartości księgowej (ang. price to book value ratio) jest bardzo popularnym w analizie fundamentalnej. Informuje on jaką cenę trzeba zapład za 1 złotówkę Bardziej szczegółowo PRAWA POBORU CZYM SĄ I JAK JE WYKORZYSTAĆ?
PRAWA POBORU CZYM SĄ I JAK JE WYKORZYSTAĆ? Emisja z prawem poboru Emisja z prawem poboru może mieć miejsce, gdy spółka potrzebuje dodatkowych środków finansowych i w związku z tym podejmuje decyzję o podwyższeniu Bardziej szczegółowo Kapitalizacja na koniec okresu w mln pln - marzec
lp. Emitent Miejsce w rankingu w porównaniu do ubiegłego miesiąca Kapitalizacja na koniec okresu w mln pln - marzec Kapitalizacja na koniec okresu w mln pln- luty Różnica kapitalizacji w porównaniu do Bardziej szczegółowo Jorge Chan-Lau (2001) Corporate Restructuring in Japan: An Event- Study Analysis IMF Working Paper WP/01/202.
Jorge Chan-Lau (2001) Corporate Restructuring in Japan: An Event- Study Analysis IMF Working Paper WP/01/202. Modelowanie Rynków Finansowych 1 Japoński system bankowo-przemysłowy akcjonariat krzyżowy brak Bardziej szczegółowo Fundusze ETF w Polsce październik 2012 r. (Exchange-traded funds in Poland October 2012)
1.1.12 2.1.12.1.12 4.1.12 5.1.12 8.1.12 9.1.12 1.1.12 11.1.12 12.1.12 15.1.12 16.1.12 17.1.12 18.1.12 19.1.12 22.1.12 2.1.12 24.1.12 25.1.12 26.1.12 29.1.12.1.12 1.1.12 listopada 212 r. Fundusze ETF w Bardziej szczegółowo Wykład 8 Rynek akcji nisza inwestorów indywidualnych Rynek akcji Jeden z filarów rynku kapitałowego (ok 24% wartości i ok 90% PK globalnie) Źródło: http://www.marketwatch.com (dn. 2015-02-12) SGH, Rynki Bardziej szczegółowo Efekt wartości księgowej do rynkowej na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie
dr Mieczysław Kowerski Katedra Informatyki i Inżynierii Wiedzy Wyższa Szkoła Zarządzania i Administracji w Zamościu Efekt wartości na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie Wprowadzenie Zgodnie z Bardziej szczegółowo PRODUKTY STRUKTURYZOWANE
PRODUKTY STRUKTURYZOWANE WYŁĄCZENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI Niniejsza propozycja nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego. Ma ona charakter wyłącznie informacyjny. Działając pod marką New World Bardziej szczegółowo INWESTORZY W OBROTACH GIEŁDOWYCH 2008 ROKU
GPW 27 NOWA JAKOŚĆ INWESTORZY W OBROTACH GIEŁDOWYCH 28 ROKU - podsumowanie 1 RYNEK AKCJI W 28 ROKU ŚREDNIA WARTOŚĆ TRANSAKCJI (PLN) 2 UDZIAŁ TRANSAKCJI W OBROTACH 1 18 8 16 6 14 4 2 12 24 25 26 27 28 24 Bardziej szczegółowo Opinia o wartości godziwej akcji spółki ZWG S.A.
Opinia o wartości godziwej akcji spółki ZWG S.A. dla BUMECH S.A. wg stanu na dzień 30.04.2014 Poznań, 16.05.2014 r. SPIS TREŚCI SPIS TREŚCI WPROWADZENIE... 3 SŁOWNIK... 4 1. Przesłanki sporządzenia opinii... Bardziej szczegółowo Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy. Młynek do pomnażania pieniędzy: Akcje na giełdzie
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Uniwersytet Szczeciński 20 maja 2015 r. Młynek do pomnażania pieniędzy: Akcje na giełdzie dr Dominika Kordela Plan spotkania Giełda papierów wartościowych Akcje Notowania Bardziej szczegółowo ANALIZA ZDARZENIA I JEJ ZASTOSOWANIA
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 632 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 33 2010 AGNIESZKA PEREPECZO Uniwersytet Szczeciński ANALIZA ZDARZENIA I JEJ ZASTOSOWANIA Wprowadzenie Analiza Bardziej szczegółowo Zarobki członków zarządów spółek z WIG20, mwig40 i swig80
15.07.2015 Informacja prasowa portalu Pytania i dodatkowe informacje: Artur Szeremeta Specjalista ds. współpracy z mediami tel. 509 509 536 media@sedlak.pl Zarobki członków zarządów spółek z WIG20, mwig40 Bardziej szczegółowo FAM Grupa Kapitałowa S.A. 54-611 Wrocław, ul. Avicenny 16. Raport nr 46/2015. Data: 29.06.2015 r. 17:54
FAM Grupa Kapitałowa S.A. 54-611 Wrocław, ul. Avicenny 16 Raport nr 46/2015 Data: 29.06.2015 r. 17:54 Tytuł: Stanowisko Zarządu FAM Grupa Kapitałowa S.A. dotyczące wezwania do zapisywania się na sprzedaż Bardziej szczegółowo Rynek instrumentów pochodnych w listopadzie 2011 r. INFORMACJA PRASOWA
Warszawa, 5 grudnia 2011 r. Rynek instrumentów pochodnych w listopadzie 2011 r. INFORMACJA PRASOWA W listopadzie 2011 roku wolumen obrotu wszystkimi instrumentami pochodnymi wyniósł 1,27 mln sztuk, wobec Bardziej szczegółowo REGULAMIN PROGRAMU NABYWANIA AKCJI WŁASNYCH SIMPLE S.A. W CELU ICH ZAOFEROWANIA DO NABYCIA PRACOWNIKOM SPÓŁKI
REGULAMIN PROGRAMU NABYWANIA AKCJI WŁASNYCH SIMPLE S.A. W CELU ICH ZAOFEROWANIA DO NABYCIA PRACOWNIKOM SPÓŁKI uchwalony uchwałą nr VI /02 /05 /2010 Zarządu SIMPLE S.A. z dnia 27 maja 2010 roku DEFINICJE Bardziej szczegółowo Znaczenie zysków księgowych dla bieżącej wyceny akcji spółek giełdowych w Polsce
Znaczenie zysków księgowych dla bieżącej wyceny akcji spółek giełdowych w Polsce 1. Wprowadzenie Karol Marek Klimczak * Badania nad znaczeniem zysków księgowych dla wyceny akcji mają długą historię. Już Bardziej szczegółowo W bilansie połączonych spółek wyłączeniu podlegają wzajemne należności i zobowiązania oraz inne rozrachunki o podobnym charakterze.
Wartość godziwa aktywów lub zobowiązań ujawnionych w wyniku połączenia bądź nabycia przedsiębiors W bilansie połączonych spółek wyłączeniu podlegają wzajemne należności i zobowiązania oraz inne rozrachunki Bardziej szczegółowo Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy. Młody inwestor na giełdzie Strategie inwestycyjne Grzegorz Kowerda EKONOMICZNY UNIWERSYTET DZIECIĘCY
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Młody inwestor na giełdzie Strategie inwestycyjne Grzegorz Kowerda Uniwersytet w Białymstoku 8 maja 2014 r. Początki giełdy przodek współczesnych giełd to rynek (jarmark, Bardziej szczegółowo Inwestowanie w obligacje
Inwestowanie w obligacje Ile zapłacić za obligację aby uzyskać oczekiwaną stopę zwrotu? Jaką stopę zwrotu uzyskamy kupując obligację po danej cenie? Jak zmienią się ceny obligacji, kiedy Rada olityki ieniężnej Bardziej szczegółowo W celu wyrażenia swojego stanowiska, Zarząd Spółki zapoznał się z następującymi dostępnymi mu informacjami oraz danymi:
Warszawa, dnia 1 października 2014 r. MEDIATEL S.A. Stanowisko Zarządu dotyczące wezwania do zapisywania się na sprzedaż akcji Mediatel S.A. Raport bieżący nr 28/2014 Zarząd Mediatel S.A. z siedzibą w Bardziej szczegółowo RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ
RYNKI INSTRUMENTY I INSTYTUCJE FINANSOWE RED. JAN CZEKAJ Wstęp Część I. Ogólna charakterystyka rynków finansowych 1. Istota i funkcje rynków finansowych 1.1. Pojęcie oraz podstawowe rodzaje rynków 1.1.1. Bardziej szczegółowo Hipoteza efektywności rynku
Hipoteza efektywności rynku Konstrukcja teoretyczna nazywana hipotezą efektywności rynku (efficient markets hypothesis EMH) oznacza, że akcje są zawsze w równowadze I że nie jest możliwe, aby inwestor Bardziej szczegółowo czyli Piotr Baran Koło Naukowe Cash Flow
Bądź tu mądry człowieku!!! czyli Jak inwestować w czasie kryzysu finansowego??? Piotr Baran Koło Naukowe Cash Flow Możliwości inwestowania Konserwatywne : o Lokaty o Obligacje o Fundusze inwestycyjne o Bardziej szczegółowo Z Jackiem Chwedorukiem, prezesem banku inwestycyjnego Rothschild Polska, rozmawia Justyna Piszczatowska.
Z Jackiem Chwedorukiem, prezesem banku inwestycyjnego Rothschild Polska, rozmawia Justyna Piszczatowska. Czy Pana zdaniem polskie spółki powinny się obawiać wrogich przejęć w najbliższym czasie? Uważam, Bardziej szczegółowo Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment
Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment Warszawa sierpień 2011 r. Co ma potencjał zysku? sierpień 2011 2 Sztandarowy fundusz dla klientów Bardziej szczegółowo Na datę Wezwania Wzywający posiadał akcji zwykłych na okaziciela Spółki uprawniających do takiej samej liczby głosów na walnym zgromadzeniu.
Stanowisko Zarządu North Coast S.A. dotyczące wezwania do zapisywania się na sprzedaż akcji spółki North Coast S.A. ogłoszonego przez Salford Investments sp. z o.o. w dniu 17 grudnia 2014 roku Zarząd North Bardziej szczegółowo i inwestowania w biznesie
Akademia Młodego Ekonomisty Strategie inwestycyjne na rynku kapitałowym Inwestowanie na rynku dr Piotr Stobiecki Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu 13 października 2011 r. PLAN WYKŁADU I. Wprowadzenie Bardziej szczegółowo Czy NewConnect jest dla mnie?
Czy NewConnect jest dla mnie? Trochę historii Egipt - początki wspólnego finansowania przedsięwzięć gospodarczych Holandia - pierwsze giełdy towarowe XIII w Anglia - XVI kodeks pracy brokera Pierwsza spółka Bardziej szczegółowo Firma Fast Finance S.A. 1
Firma Fast Finance S.A. 1 PEWNY ZYSK NA NIEPEWNE CZASY Fast Finance S.A. Spółka publiczna notowana na NewConnect Prezentuje jeden z najwyższych współczynników rentowności operacyjnej spośród wszystkich Bardziej szczegółowo Planowanie finansów osobistych
Planowanie finansów osobistych Osoby, które planują znaczne wydatki w perspektywie najbliższych kilku czy kilkunastu lat, osoby pragnące zabezpieczyć się na przyszłość, a także wszyscy, którzy dysponują Bardziej szczegółowo ABC rynku kapitałowego
Fundacja Młodzieżowej Przedsiębiorczości Ministerstwo Skarbu Państwa ABC rynku kapitałowego wiedza o społeczeństwie podstawy przedsiębiorczości lekcje do dyspozycji wychowawcy przedmioty ekonomiczne 25 Bardziej szczegółowo PLAN POŁĄCZENIA uzgodniony pomiędzy AITON CALDWELL SPÓŁKA AKCYJNA a DATERA SPÓŁKA AKCYJNA
PRZEDSIĘBIORSTWO NA RYNKU KAPITAŁOWYM Praca zbiorowa pod redakcją Gabrieli Łukasik Katowice 2007 SPIS TREŚCI WSTĘP 9 I. WPŁYW ROZWOJU RYNKU KAPITAŁOWEGO NA WYBORY WSPÓŁCZESNEGO - PRZEDSIĘBIORSTWA 13 1. Bardziej szczegółowo WYTYCZNE EUROPEJSKIEGO BANKU CENTRALNEGO
L 247/38 Dziennik Urzędowy Unii Europejskiej 18.9.2013 WYTYCZNE WYTYCZNE EUROPEJSKIEGO BANKU CENTRALNEGO z dnia 30 lipca 2013 r. zmieniające wytyczne EBC/2011/23 w sprawie wymogów sprawozdawczości statystycznej Bardziej szczegółowo ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 639 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 639 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 37 2011 TOMASZ SŁOŃSKI JÓZEF RUDNICKI WPŁYW PODZIAŁU AKCJI NA STOPĘ ZWROTU Z INWESTYCJI W AKCJE Wprowadzenie Bardziej szczegółowo Polityka Informacyjna Domu Inwestycyjnego Investors S.A. w zakresie adekwatności kapitałowej
Polityka Informacyjna Domu Inwestycyjnego Investors S.A. w zakresie adekwatności kapitałowej Warszawa, dnia 21 grudnia 2011 roku 1 Data powstania: Data zatwierdzenia: Data wejścia w życie: Właściciel: Bardziej szczegółowo STATYSTYKA zadania do ćwiczeń. Weryfikacja hipotez część I.
STATYSTYKA zadania do ćwiczeń Weryfikacja hipotez część I Zad 1 W pewnej firmie postanowiono zbadać staż pracy pracowników W tym celu wylosowano prostą próbę losową z populacji pracowników i otrzymano, Bardziej szczegółowo Rynek NewConnect Skuteczne źródło finansowania
Twój czas Twój Kapitał Gdańsk, 15 czerwca 2011 r. Rynek NewConnect Skuteczne źródło finansowania Maciej Richter Partner Zarządzający Grant Thornton Frąckowiak 2011 Grant Thornton Frąckowiak. Wszelkie prawa Bardziej szczegółowo Grupa LOTOS od ponad 10 lat na GPW
Grupa LOTOS od ponad 10 lat na GPW Akcje Grupy LOTOS notowane są na Warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW) od czerwca 2005 roku. Znajdujemy się w indeksie WIG20, czyli 20 największych Bardziej szczegółowo Raport z badań. CSR w opinii inwestorów indywidualnych i instytucjonalnych oraz spółek giełdowych. Badanie wśród przedstawicieli spółek giełdowych
Raport z badań CSR w opinii inwestorów indywidualnych i instytucjonalnych oraz spółek giełdowych Badanie wśród przedstawicieli spółek giełdowych Warszawa, lipiec 2014 roku Metodologia Projekt badawczy Bardziej szczegółowo Kontrakty terminowe. na koniec roku 3276 kontraktów i była o 68% wyższa niż na zakończenie 2010 r.
Rocznik Giełdowy 2012 algorytmu kalkulacji kursu rozliczeniowego oraz dni wykonania jednostek. Giełda uruchomiła serwis internetowy dedykowany rynkowi instrumentów pochodnych. Serwis dostępny jest pod Bardziej szczegółowo Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie
Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie Akademia Górniczo-Hutnicza 3. grudnia 2007 Plan prezentacji Czym jest Giełda Papierów Wartościowych? Charakterystyka GPW w Warszawie. Krótka historia warszawskiej Bardziej szczegółowo Fundusze ETF w Polsce grudzień 2012 r. (Exchange-traded funds in Poland December 2012)
stycznia r. Fundusze ETF w Polsce grudzień r. (Exchange-traded funds in Poland December ) Rynek wtórny Po fatalnym listopadzie, w grudniu wartość obrotów sesyjnych tytułami uczestnictwa trzech funduszy Bardziej szczegółowo ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 685 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR 685 FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR 46 2011 ALEKSANDRA PIELOCH Uniwersytet Łódzki WPŁYW OGŁOSZENIA DECYZJI O WYKUPIE AKCJI WŁASNYCH NA WARTOŚĆ Bardziej szczegółowo Warunki dopuszczenia akcji do obrotu giełdowego
Podstawowym warunkiem dopuszczenia akcji spółki do obrotu giełdowego na rynku podstawowym jest sporządzenie i zatwierdzenie odpowiedniego dokumentu informacyjnego przez odpowiedni organ nadzoru, chyba Bardziej szczegółowo Program opcji menedżerskich. Dom Maklerski IDMSA Specjalista od trudnych zadań
Program opcji menedżerskich Dom Maklerski IDMSA Specjalista od trudnych zadań Kraków, maj 2006 Opcja menedżerska Jest to zwykle emisja akcji: najczęściej na warunkach preferencyjnych, która jest realizowana Bardziej szczegółowo i inwestowania w biznesie
Podstawy finansów i inwestowania w biznesie Wykład 2 Plan wykładu Indeksy giełdowe Rola Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie i jej podstawowe funkcje Obrót publiczny a niepubliczny Podstawowe rodzaje Bardziej szczegółowo Wyniki Legg Mason Akcji Skoncentrowany FIZ
Inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem i nie gwarantuje realizacji założonego celu inwestycyjnego, ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością utraty Bardziej szczegółowo Załącznik do raportu bieżącego nr 31/2013 z dnia 22 maja 2013 r.
Załącznik do raportu bieżącego nr 31/2013 z dnia 22 maja 2013 r. Stanowisko Zarządu MISPOL S.A. dotyczące wezwania do zapisywania się na sprzedaż akcji MISPOL S.A. ogłoszonego przez Newma Hildings B.V Bardziej szczegółowo 2. Imię i nazwisko lub firma (nazwa), miejsce zamieszkania (siedziba) oraz adres wzywającego
Wezwanie do zapisywania się na sprzedaż akcji spółki Karen Notebook S.A. ( Wezwanie ) zgodnie z art. 73 ust. 2 pkt 1) ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. - o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów Bardziej szczegółowo INSTRUMENTY POCHODNE OPCJE EUROPEJSKIE OPCJE AMERYKAŃSKIE OPCJE EGZOTYCZNE
INSTRUMENTY POCHODNE OPCJE EUROPEJSKIE OPCJE AMERYKAŃSKIE OPCJE EGZOTYCZNE OPCJE / DEFINICJA Opcja jest prawem do zakupu lub sprzedaży określonej ilości wyspecyfikowanego przedmiotu (tzw. instrumentu bazowego) Bardziej szczegółowo Projekty uchwał na Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Arteria S.A. zwołanego na dzień 25 września 2012 roku Do pkt. 2 porządku obrad
Do pkt. 2 porządku obrad Uchwała Nr 1 z dnia w sprawie wyboru Przewodniczącego Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Arteria Spółka Akcyjna, działając na podstawie art. 409 Kodeksu spółek handlowych oraz 36 Bardziej szczegółowo Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE Bardziej szczegółowo Uchwała Nr 871/2013 Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. z dnia 6 sierpnia 2013 r. (z późn. zm.)
Załącznik do Uchwały Nr 893/2013 Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. z dnia 8 sierpnia 2013 r. Uchwała Nr 871/2013 Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. z dnia 6 sierpnia Bardziej szczegółowo Wykład: Rynki finansowe część I. prof. UG dr hab. Leszek Pawłowicz rok akadem. 2014/2015
Wykład: Rynki finansowe część I prof. UG dr hab. Leszek Pawłowicz rok akadem. 2014/2015 Zasadnicza część rynku finansowego służy pozyskiwaniu kapitału Rynek pozyskiwania kapitału to: 1. Rynek pozyskiwania Bardziej szczegółowo Załącznik nr 1 do Umowy
Załącznik nr 1 do Umowy Szczegółowe zasady obliczania i konstrukcji indeksu MS INVESTORS: Indeks służy ocenie wyników inwestycyjnych (tzw. benchmark) funduszu Investors FIO TOP25 Małych Spółek i Investors Bardziej szczegółowo FAM Grupa Kapitałowa S.A. 02-672 Warszawa, ul. Domaniewska 39A. Raport nr 16/2012. Tytuł: Rozpoczęcie programu skupu akcji własnych
FAM Grupa Kapitałowa S.A. 02-672 Warszawa, ul. Domaniewska 39A Raport nr 16/2012 Tytuł: Rozpoczęcie programu skupu akcji własnych Data: 17:50, 25.04.2012r. Zarząd FAM Grupa Kapitałowa S.A. (Emitent) działając Bardziej szczegółowo ROZPOCZĘCIE SKUPU AKCJI WŁASNYCH GETIN HOLDING S.A. W CELU ICH UMORZENIA
GETIN Holding S.A. ul. Powstańców Śl. 2-4, 53-333 Wrocław tel. +48 71 797 77 77, faks +48 71 797 77 16 KRS 0000004335 Sąd Rejonowy we Wrocławiu VI Wydział Gospodarczy KRS Bank Millenium S.A. 91 1160 2202 Bardziej szczegółowo Firma Fast Finance S.A. 1
Firma Fast Finance S.A. 1 PEWNY ZYSK NA NIEPEWNE CZASY Fast Finance S.A. Spółka publiczna notowana na NewConnect Prezentuje jeden z najwyższych współczynników rentowności operacyjnej spośród wszystkich Bardziej szczegółowo Projekty Uchwał na Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Black Lion Fund Spółka Akcyjna zwołane na dzień 16 marca 2015 r.
Projekty Uchwał na Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie zwołane na dzień 16 marca 2015 r. Uchwała Nr [***] Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia z siedzibą w Warszawie z dnia 16 marca 2015 r. w sprawie upoważnienia Bardziej szczegółowo Jak wycenić - choćby w przybliżeniu - ile faktycznie warta jest nasza firma i jaką mamy siłę przetargową w stosunku do naszych konkurentów?
Jak wycenić - choćby w przybliżeniu - ile faktycznie warta jest nasza firma i jaką mamy siłę przetargową w stosunku do naszych konkurentów? Jedną z najważniejszych informacji o firmie - także dla właściciela Bardziej szczegółowo Okoliczności powstania raportu
Okoliczności powstania raportu jest największą w Polsce giełdą domen internetowych, zawierającą ponad 250 tysięcy ofert sprzedaży domen. Każdego roku na giełdzie dokonuje się około 15000 transakcji kupna-sprzedaży Bardziej szczegółowo PRZEWODNIK PO PRZEDMIOCIE
Nazwa przedmiotu: Wprowadzenie do handlu na rynku kapitałowym Kierunek: Matematyka Rodzaj przedmiotu: obowiązkowy dla specjalności matematyka finansowa i ubezpieczeniowa Rodzaj zajęć: wykład, ćwiczenia Bardziej szczegółowo SPRAWOZDANIE RADY NADZORCZEJ GPM VINDEXUS S.A. ZA 2013 R.
Załącznik do uchwały nr 1/20/05/2014 SPRAWOZDANIE RADY NADZORCZEJ GPM VINDEXUS S.A. ZA 2013 R. Sprawozdanie z działalności Rady Nadzorczej Giełdy Praw Majątkowych Vindexus S.A. wraz z oceną pracy Rady Bardziej szczegółowo Inwestor musi wybrać następujące parametry: instrument bazowy, rodzaj opcji (kupna lub sprzedaży, kurs wykonania i termin wygaśnięcia.
Opcje na GPW (II) Wbrew ogólnej opinii, inwestowanie w opcje nie musi być trudne. Na rynku tym można tworzyć strategie dla doświadczonych inwestorów, ale również dla początkujących. Najprostszym sposobem Bardziej szczegółowo OPCJE W to też możesz inwestować na giełdzie
OPCJE NA WIG 20 W to też możesz inwestować na giełdzie GIEŁDAPAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH WARSZAWIE OPCJE NA WIG 20 Opcje na WIG20 to popularny instrument, którego obrót systematycznie rośnie. Opcje dają ogromne Bardziej szczegółowo STRATEGIE NA RYNKU OPCJI. KUPNO OPCJI KUPNA (Long Call)
STRATEGIE NA RYNKU OPCJI KUPNO OPCJI KUPNA (Long Call) * * * Niniejsza broszura ma charakter jedynie edukacyjny i nie stanowi oferty kupna ani oferty sprzedaży żadnych instrumentów finansowych ani usług Bardziej szczegółowo Aleksandra Rabczyńska. Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu. Zarządzanie ryzykiem w tworzeniu wartości na przykładzie
Aleksandra Rabczyńska Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Zarządzanie ryzykiem w tworzeniu wartości na przykładzie przedsiębiorstwa z branży wydobywczej Working paper JEL Classification: A10 Słowa kluczowe: Bardziej szczegółowo 1.1.5. Akcje i struktura akcjonariatu
1.1.5. Akcje i struktura akcjonariatu Akcje spółki Papiery wartościowe zadebiutowały na rynku NewConnect Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. (GPW) w dniu 20 listopada 2007 roku. Akcje zwykłe Bardziej szczegółowo 2017 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres

References: art. 79
 art. 83
 art. 409
 art. 409
 art. 409
 art. 66
 art. 73
 art. 409