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Timestamp: 2017-04-24 12:22:42+00:00

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ESADE - Informe Macroeconomico 2013 by Jose M. Munoz - issuu
INFORME ECONÓMICO Enero 2013
Una vuelta de tuerca a la Encuesta
Prof. Anna Laborda
En los últimos meses se han tomado algunas decisiones importantes para alcanzar una
solución de la crisis de la zona euro. El Consejo Europeo, con el compromiso de crear
un sistema conjunto de supervisión de las entidades financieras europeas, ha iniciado el
proceso para la unión bancaria, que a su vez debe ser el primer paso hacia una mayor
unión fiscal, entendiendo esta como una cierta garantía conjunta frente a los riesgos de
También es de gran importancia el cambio de estrategia anunciado por el Banco Central Europeo (BCE) el pasado mes de septiembre. El BCE ha mostrado su disposición a
comprar deuda pública de los países con problemas de financiación para disminuir los
costes de esta. Además, lo hará sin límite en la cantidad y en el tiempo. Con ello relaja el
paradigma antiinflacionario que había dominado los primeros años de la crisis y reconoce su papel de corresponsable de la estabilidad financiera y económica. La condición
fijada por el BCE es que el país en cuestión debe acogerse a un programa de ayuda y
firmar un Memorando de Entendimiento, con sus correspondientes condiciones.
La economía española seguirá en recesión durante el año 2013 y además debe afrontar
importantes compromisos de reducción del déficit público. Dados los elevados costes
de financiación de la deuda, el pago de intereses ha aumentado sustancialmente. Si se
ahorrara una parte importante de estos intereses, el recorte necesario sobre otros gastos podría ser bastante inferior, con menos costes sociales y un menor impacto sobre la
En este momento, el Gobierno del Estado está sopesando la posibilidad de solicitar el
inicio de un plan masivo de compra de deuda por parte del BCE. La relajación de las
primas de riesgo desde el anuncio del BCE en septiembre y las necesidades de refinanciación relativamente pequeñas en los últimos meses de 2012 han concedido un espacio
de tiempo para poder negociar unas condiciones que no supongan un aumento mucho
mayor de la austeridad. Pero si los costes de financiación no se siguen reduciendo, el
Gobierno debería tomar la decisión de acogerse a la ayuda europea, para minimizar con
ello el coste económico y social del ajuste fiscal.
INFORME ECONÓMICO 14
ECONOMÍA GLOBAL Ralentización del crecimiento e incertidumbre
También los exportadores de materias primas se han visto
A nivel global la recuperación económica sigue mostrando
nor actividad. Además, las políticas monetarias, en muchos
poca fortaleza y se ve amenazada por varios peligros. La eco-
países en desarrollo, han intensificado su atención sobre
nomía global creció un 3,3 % en 2012 y apenas superará el
la inflación y la salud del sistema financiero, controlando la
3,5 % en 2013. La evolución de las economías desarrolladas
evolución del crédito, lo cual ha frenado algo la demanda
se sitúa por debajo de esta cifra: crecieron por término medio
afectados por el descenso de precios motivado por la me-
un 1,3 % en 2012 y lo harán un 1,5 % este 2013. Por el con-
un 6,2 % en 2012 y lo harán por encima del 5 % en 2013.
Las economías desarrolladas crecen
bastante menos que las economías
Estas cifras agregadas esconden realidades bastante dis-
Los ajustes fiscales se mantendrán en la práctica totalidad
pares. Entre las economías desarrolladas, la zona euro se
de las economías desarrolladas para llevar las cuentas pú-
encuentra prácticamente estancada, mientras que otras
blicas y los niveles de endeudamiento a una situación más
trario, las economías en desarrollo muestran, en general, una
mayor capacidad de crecimiento: a nivel agregado lo hicieron
economías como Estados Unidos, Canadá o Japón crecerán
sostenible. En cambio, las economías en desarrollo no nece-
este 2013 en cifras cercanas al 2 %, aunque no estarán en
sitan estos ajustes y la política fiscal tiene margen de manio-
absoluto exentas de incertidumbres. Entre las economías en
bra para tomar una dirección expansiva en caso de producir-
desarrollo las emergentes de Asia son las que presentan me-
se una ralentización de la actividad mayor que la esperada.
jores cifras, aunque todas las demás regiones de la economía global también están creciendo. Latinoamérica, Europa
La política monetaria es claramente acomodaticia en los
del Este, el norte de África, Oriente Medio e, incluso, el África
países desarrollados, en un intento de compensar los ajus-
subsahariana tendrán cifras de crecimiento superiores en
tes fiscales. Es deseable que mantenga esta orientación.
general al 4 %.
En los países en desarrollo hay algunos casos de mayor
rigor, allí donde repunta la inflación o hay dudas sobre la
El menor crecimiento de los países desarrollados ha frena-
fortaleza del sector financiero, pero en general mantiene
do la evolución de las potencias emergentes exportadoras.
un tono expansivo.
Estados Unidos: los problemas fiscales del presidente
La economía estadounidense también moderó su crecimiento en la segunda mitad de 2012, situándose, a final de año,
en la cifra del 2,2 %. En 2013 crecerá alrededor del 2 %, a un
ritmo insuficiente para reducir su tasa de paro.
La debilidad de la demanda interna motivó actuaciones
adicionales de la Reserva Federal. En septiembre de 2012
anunció que compraría activos relacionados con hipotecas
a un ritmo de 40.000 millones de dólares al mes, así como
también otros activos si fuera necesario. Este plan de compras es conocido como QE3 por ser la tercera gran inyección
de liquidez desde el estallido de la crisis en 2007. Esta política acomodaticia está contribuyendo a hacer menos difícil,
para la economía estadounidense, el proceso de desapalan-
camiento de las familias y empresas que tantas dificultades
está creando en la zona euro.
El gobierno liderado por Obama deberá evitar el llamado
Los principales riesgos a la baja para el próximo ejercicio pro-
«precipicio fiscal». Para esquivar su efecto recesivo a corto
ceden de las economías desarrolladas y son considerablemente altos. Sobre todo, el desarrollo y gestión de la crisis de
la zona euro y las serias dificultades fiscales que la economía
de Estados Unidos se va a encontrar en 2013. En menor medida, también existe la posibilidad de un aumento del precio
del petróleo por motivos geoestratégicos y el peligro de que
los elevados niveles de deuda pública a nivel global, en una
situación de expectativas vacilantes, produzcan un repunte
de los tipos de interés y obliguen a giros inesperados de la
política fiscal, con un aumento de los ajustes en zonas donde
de momento no son necesarios.
economía global son la gestión de la
crisis de la zona euro y las dificultades
fiscales en Estados Unidos
plazo, deberá controlar los aumentos automáticos de los im-
tiempo, deberá iniciar una senda creíble de reducción del dé-
puestos y los recortes, también automáticos, del gasto público
ficit público para evitar que el endeudamiento público se man-
que entran en vigor a principios de 2013. Será necesaria la
tenga en su ritmo de incremento actual, pues a medio plazo
concesión por parte del Congreso de un nuevo aumento en
podría generar desconfianza en los inversores y traducirse en
el techo permitido de endeudamiento público. Pero, al mismo
unos costes de financiación crecientes para el sector público.
to de 2011 y conocidos como Sequester, que han de pro-
Unidos, una serie de rebajas de impuestos y estímulos fisca-
longarse durante diez años. Estos recortes se derivan del
les temporales que se habían aprobado en los últimos diez
acuerdo alcanzado en agosto de 2011 para elevar el límite
años. También debía ponerse en marcha de forma automá-
de endeudamiento público en un momento en que esto era
tica una reducción del gasto público, en un proceso que de-
imprescindible para que el gobierno pudiera seguir finan-
bía prolongarse durante un decenio y que iba a suponer un
ciado su elevado déficit corriente. Estos recortes suponen
recorte total, a lo largo del período, de 1,2 billones de dóla-
que se reducirán los programas de defensa alrededor de
res. De hacerse realidad todas estas medidas, se daría una
un 10 % y el resto de las partidas, excepto los programas
profunda contracción fiscal en la economía estadounidense,
sociales, en torno al 8 %. El Medicare lo hará un 2 %. Tam-
contracción que se ha venido a denominar «precipicio fiscal»
bién desaparecen las prestaciones de desempleo de emer-
(fiscal cliff). Este ajuste fiscal se produciría en un momento
gencia o de algunos pagos al sistema sanitario. La reduc-
en que la economía de Estados Unidos no ha consolidado
ción de gasto para 2013 supone unos 100.000 millones de
aún su recuperación después de la crisis de los años 2008-
dólares, un 0,8 % del PIB.
2009 y podría abocarla a una nueva recesión.
Si se suma el efecto del aumento de ingresos y el recorte de
gastos, el impacto del precipicio fiscal para 2013 equivale al
el fin de las «rebajas fiscales» aprobadas en 2001 y 2003
4 % del PIB. Teniendo en cuenta que este recorte produciría
por la Administración de George Bush y de la exención por
la tasa mínima alternativa, que supondrían conjuntamente
un aumento de la carga impositiva de 221.000 millones de
dólares. A ello hay que sumar, entre otras medidas, el fin de
la rebaja de las cotizaciones sociales y un incremento de la
presión fiscal a asalariados, empresas y rentas del capital
enmarcado en la reforma del sistema sanitario, que elevarían la carga hasta los 500.000 millones de dólares, equivalentes al 3,2 % del PIB estadounidense.
También se producen algunos recortes automáticos del
gasto, establecidos por la Ley de Control del Presupues-
La Reserva Federal ha extendido la tercera inyección
de liquidez (QE3) desde el inicio de la crisis en 2007
una caída del PIB, la reducción del déficit público para este año
rían en vigor parcialmente. La mayoría de las rebajas tempo-
sería del 3 % del PIB, un ajuste sin precedentes en la historia
rales de los impuestos se extenderían y se pospondría parte
estadounidense desde el fin de la Segunda Guerra Mundial.
del recorte del gasto. Esto implicaría que la deuda pública
seguiría aumentando y sería, por tanto, necesario incremen-
Existen diversas estimaciones del efecto del precipicio fiscal
tar el límite legal permitido. Sin embargo, la situación no se
sobre el crecimiento, pero todas ellas auguran una caída de
aclaró en las últimas semanas de 2012: los representantes
entre 2 y 4 puntos, que con toda probabilidad haría entrar a la
demócratas y republicanos en el Congreso no habían llegado
economía estadounidense en recesión. Existen, pues, fuertes
a un acuerdo para la resolución del precipicio fiscal. La opi-
incentivos para evitar el precipicio fiscal. El problema es que la
nión más generalizada era que no iba a producirse un acuer-
reciente recesión económica y, sobre todo, la crisis financiera
do significativo en el futuro inmediato, manteniéndose, por
de 2007-2008 han aumentado considerablemente las cifras
tanto, una alta probabilidad de que una buena parte de las
de déficit y endeudamiento público. En cinco años, la deuda
medidas de ajuste entren en vigor automáticamente.
pública ha aumentado 35 puntos hasta alcanzar el 73 % del
PIB. Además, el déficit público en 2012 seguía siendo muy
Por este motivo, la Reserva Federal ha extendido la tercera
elevado, un 7,2 % del PIB. La fragilidad de esta posición fiscal
gran inyección de liquidez (Quantitative Easing-3, QE3) inicia-
pone a las autoridades económicas ante una difícil disyuntiva:
da en octubre de 2012, manteniendo el ritmo de adquisición
si se evita el precipicio fiscal, eliminando algunas de las medi-
de activos en los 85.000 millones de dólares mensuales al
das automáticas mencionadas, mejoran las perspectivas de
menos hasta febrero de 2013. Aunque la política monetaria
crecimiento a corto plazo, pero se deteriora la sostenibilidad, a
no será capaz de compensar todo el impacto negativo de la
medio y largo plazo, de la deuda pública, y viceversa.
no resolución del precipicio fiscal, la Reserva Federal ha mostrado abiertamente su disposición a aumentar incluso el rit-
En la segunda mitad de 2012 existía un clima de opinión que
mo ya existente de inyección de liquidez en la economía, para
se inclinaba a suponer que las medidas previstas solo entra-
minimizar el efecto recesivo del ajuste fiscal.
Las economías emergentes de Asia
didas de estímulo fiscal dirigidas a luchar contra la crisis. Los
Estas economías siguen creciendo de forma clara, pero a un
datos muestran que se ha estabilizado.
ritmo menor que hace un año, cuando prácticamente habían
recuperado el ritmo previo a la crisis.
El plan a doce años aprobado por el Gobierno chino descarta
La economía china creció en 2012 algo por debajo del 8 %
pone aumentar el peso relativo de la demanda interna para
y mantendrá un ritmo parecido este 2013. Su menor creci-
mejorar el nivel de vida de los ciudadanos. También controlar
miento es debido a las políticas de ajuste suave iniciadas en
tanto la inflación como la aparición de burbujas en los mer-
el período 2010-2011 para controlar la inflación. Estas po-
cados de activos.
que la economía vuelva a crecer por encima del 10 %. Se pro-
líticas también se proponían moderar la evolución del flujo
de crédito para evitar un calentamiento excesivo del mercado
inmobiliario que, en 2009-2010, fue acentuado por las me-
China y la India deben velar
por la salud de su sistema financiero
En la India el crecimiento se situó en torno al 5 % el año pa-
y la construcción de infraestructuras. Sin ellas, será imposible
sado y aumentará algo durante este 2013. El deterioro de
que el consumo privado gane importancia como motor del cre-
la confianza empresarial, las dificultades para llevar a cabo
cimiento pues las familias tienden al ahorro por motivo de pre-
algunas reformas estructurales planeadas y las oscilaciones
caución. Estas políticas, al aumentar la demanda interna, son
de la demanda externa están frenando el crecimiento. La
también deseables para contribuir al proceso de reequilibrio de
inflación sigue siendo elevada, superando el 10 %, lo cual
la demanda a nivel global. Con políticas de este tipo, el superávit
obliga a una política monetaria restrictiva que también re-
de la balanza por cuenta corriente de países como China, Corea
trae la actividad económica. La política fiscal es igualmente
del Sur, Malasia o Tailandia sería inferior.
contractiva, orientada a reducir un endeudamiento público
que se situaba en niveles demasiado altos. La inversión empresarial ha frenado bastante su evolución en un contexto de
perspectivas menos buenas.
están reorientando su crecimiento hacia
la demanda interna, aunque de forma
Las economías del sudeste asiático crecen alrededor del
6 %, aunque sus expectativas se ven algo limitadas por la
Es necesario evitar que el aumento demasiado rápido del
pobre evolución de la demanda de los países desarrollados y
crédito genere problemas en el sector financiero. Las autori-
el menor crecimiento en China y la India.
dades monetarias deben mejorar el control de los balances
de las entidades financieras y estas deben aumentar sus re-
En todas las economías emergentes de Asia siguen pendientes
reformas fiscales de fondo que permitan aumentar, de forma
sustancial, la protección social, el gasto en sanidad y educación
La situación económica en Latinoamérica también es algo
menos positiva que hace un año. En 2012 el crecimiento
alcanzar una cifra del 3 % para toda la región.
El menor crecimiento de los países desarrollados y de las
economías emergentes de Asia disminuyó la demanda externa. La desaceleración de la actividad a nivel global hizo bajar
el precio de las materias primas y perjudicó así a los países
especializados en su exportación.
Como consecuencia de la crisis de la zona euro, se produjo
económico se desaceleró en la mayoría de los países, hasta
una reducción de la entrada de capitales que también perjudicó a algunas economías latinoamericanas, aunque no
llegara a provocar una salida neta. Latinoamérica no se ha
visto afectada por la crisis bancaria en España porque, en
buena medida, los bancos españoles trabajan con ramas
subsidiarias que obtienen fondos de los depósitos locales.
la inversión en China, sobre todo porque el crecimiento chino
El flujo de crédito en toda la región se ha mantenido pese a
se ha basado en la importación de materias primas. También
la desaceleración. En 2013 se espera un mayor crecimiento
existen los riesgos en el sector financiero derivados de una
hasta alcanzar una cifra media del 4 % para toda la región.
década de crecimiento apoyado por un aumento del crédito.
La economía brasileña es la que más notó la desaceleración,
Reequilibrio de la demanda a nivel global
con un crecimiento de solo el 1,5 % en 2012. A pesar de ello,
Los desajustes de la demanda a nivel global eran un pro-
se prevé que las recientes medidas expansivas de política
blema antes del inicio de la crisis. Algunas economías (Es-
monetaria aumentarán la demanda interna y el crecimiento
tados Unidos, Reino Unido, España, Italia, etc.) acumulaban
alcanzará el 4 % en este 2013.
grandes déficits por cuenta corriente como consecuencia
de una demanda interna demasiado elevada, debida princi-
La mayor conexión con Estados Unidos perjudicará a las eco-
palmente al gran crecimiento del consumo y de la inversión
nomías de México y Centroamérica pero no en gran medi-
residencial. La contrapartida eran otras economías con un
da, de tal forma que su crecimiento se mantendrá cerca del
gran superávit por cuenta corriente (China, Alemania, Japón,
potencial. En México el crecimiento se situará alrededor del
Corea del Sur) que basaban su crecimiento en el sector ex-
3,5 % en 2013, una cifra muy parecida a la del pasado año.
terior. El resultado fue la acumulación creciente de divisas
y/o activos extranjeros por parte de estos últimos. Es decir,
Los riesgos también afectarían la región a la baja. Latino-
un creciente endeudamiento exterior de los primeros. Estos
américa se halla más expuesta, comparativamente, a los
desajustes se daban a nivel global, pero también en la zona
peligros derivados de la gestión de la situación fiscal en Es-
euro, donde en parte fueron la causa de la actual crisis de la
tados Unidos que a los que supondría una escalada en la
crisis de la zona euro. A medio plazo la región también se
encuentra expuesta al peligro de una ralentización fuerte de
La recesión ha reducido los desajustes, pero más por la disminución de la demanda en aquellos países que mostraban
déficit, y que están siendo fuertemente afectados por la crisis, que por un aumento de la demanda interna en países
con superávits. Aunque se han producido algunas evoluciones positivas en este último flanco, como el aumento de la
demanda interna en China o el aumento del gasto público en
cuestiones sociales en los países exportadores de petróleo.
Pese a ello es necesario un esfuerzo adicional. En algunos
países los superávits por cuenta corriente son demasiado
elevados y el valor de sus monedas demasiado bajo (lo que
causa, en parte, esos superávits). Es el caso de China, Corea
del Sur, Malasia, Tailandia o Singapur. También sería desea-
Mina de cobre de Andacollo, Chile
ble un aumento de la demanda interna en Alemania, lo que
ayudaría a economías como Italia, España e incluso Francia.
por encima de ese 1 %; mientras que el crecimiento será
superior en algunas de las economías emergentes, como
La zona euro experimentó un decrecimiento en la segun-
Estonia, Eslovaquia y Malta, donde se superará la tasa del
da mitad de 2012 que se tradujo en una tasa de creci-
2-3 %. En cambio, las economías del sur mantendrán tasas
miento del PIB del –0,4 % para todo el año. La economía
negativas de crecimiento. Es el caso de Italia, España, Por-
de la zona se mantendrá estancada en la primera mitad
tugal, Eslovenia, Chipre y, sobre todo, Grecia. La mayoría de
de 2013 y solo crecerá levemente en la segunda mitad,
estas economías acumulará ya cinco años de recesión o es-
con un crecimiento del PIB para toda la zona, durante
tancamiento económico.
este año, de escasamente el 0,3 %.
Este deterioro del crecimiento se da en todas las economías
de la zona. Aunque se mantienen diferencias entre los paí-
La recesión se extiende desde los países
de la periferia de la zona hacia los del
ses, la recesión se extiende desde la periferia hacia los países del centro. Las economías globalmente más fuertes no
La inflación de la zona euro repuntó en la segunda mitad
serán, sin embargo, las que presenten mayor crecimiento:
de 2012 hasta alcanzar el 2,6 %, debido al incremento de
Alemania, Francia, Holanda, Bélgica y Luxemburgo crecerán
los precios de las materias primas y a las subidas de los
a una tasa positiva pero sin alcanzar el 1 %. Por su parte, Fin-
impuestos indirectos en economías como Italia y España,
landia, Austria e Irlanda pueden incluso crecer ligeramente
pero se situará de nuevo por debajo del 2 % a mediados
Selección de países de la zona euro
DÉFICIT PÚBLICO (%)
de este 2013. Esto muestra que las expectativas de infla-
nancing Operations (LTRO, siglas en inglés de operaciones
ción están ancladas en niveles bajos, compatibles con el
de refinanciación a largo plazo), el BCE inyectó liquidez
objetivo de la estabilidad de precios, y concede al Banco
en el sistema por un valor de casi un billón de euros. Lo
Central Europeo (BCE) un margen de maniobra para reali-
realizó mediante créditos al tipo del 1 % con un plazo de
zar políticas monetarias expansivas.
vencimiento de uno a tres años y a ellos podían acogerse todas las entidades de la zona. Fue una actuación de
Los riesgos existentes acerca de la evolución económica
urgencia, pues en el cuarto trimestre de 2011 se había
son básicamente a la baja. Una mala gestión de la cri-
producido un recrudecimiento de la crisis en la zona euro.
sis y la posible acentuación de las tensiones financieras
En medio de un clima de desconfianza sobre el sistema
podrían tener un impacto negativo sobre el consumo y
financiero a nivel europeo, e incluso sobre la misma su-
la inversión privados, lo que debilitaría adicionalmente el
pervivencia de la moneda única, las primas de riesgo ha-
bían aumentado y se había colapsado la actividad en los
mercados financieros, incluido el interbancario.
Las inyecciones de liquidez en diciembre de 2011 y febrero
de 2012: oxígeno para el sistema financiero (pero limitado)
La mayor parte de esta liquidez fue adquirida por ban-
En diciembre de 2011 y febrero de 2012 el BCE realizó
cos italianos y españoles que la usaron para la compra
una importante inyección de liquidez en el sistema finan-
de deuda pública de sus propios Estados. En realidad,
ciero. En dos actuaciones, denominadas Long-Term Refi-
el volumen de la inyección fue diseñado para cubrir las
necesidades de financiación de estos dos países para un
de crecimiento convierte esa deuda pública en un activo
período cercano a un año y alejar así la posibilidad, a
más problemático, la posición de los balances bancarios
corto plazo, de un impago de su deuda.
empeora. Además, al recaer la recapitalización de los
bancos en el sector público, aumentan adicionalmente
Con esta inyección el BCE logró estabilizar la situación
las dudas sobre la solvencia de este.
únicamente de forma temporal, y al coste de aumentar
el bucle existente entre riesgo bancario y riesgo sobera-
La crisis ha generado también un proceso de desintegra-
no. Un sector financiero golpeado por la recesión, y en
ción financiera. El mercado interbancario, el mercado de
el caso español por el estallido de la burbuja inmobilia-
bonos de empresas y, en general, la inversión financiera
ria, recibió inyecciones de liquidez que fueron utilizadas
no fluyen de los países del centro hacia la periferia. Se
para comprar deuda pública. En la medida en que la falta
está dando una renacionalización de los flujos financie-
ros. También el mercado de deuda pública se ha segmen-
neradas por el escaso éxito de las políticas seguidas hasta
tado. Los Estados de la periferia se financian mediante
su propio ahorro, canalizado a través del sistema bancario y, cuando este resulta insuficiente, como en España,
Los diferenciales de la deuda soberana alcanzaron de nuevo
gracias a la liquidez proporcionada por el BCE mediante
niveles máximos en junio y julio de 2012, sobre todo en los
las LTRO. Esta desintegración y fragmentación afecta a la
bonos a plazos más cortos. El diferencial de los bonos a tres
capacidad del BCE para llevar a cabo su política moneta-
años respecto al alemán superó los 700 puntos en el caso
ria y fue una de las razones explícitamente mencionadas
de España y casi alcanzó los 600 para Italia.
por este como justificación a la decisión tomada en septiembre de 2012 que se describe más adelante.
Consejo Europeo de junio de 2012
El Consejo Europeo y la Cumbre de jefes de Estado o de
renacionalización de los flujos
financieros, muy evidente en el mercado
de deuda pública pero también en otros
Gobierno de junio de 2012 tuvieron que hacer frente a esta
situación. Presionados por la acentuación de la crisis, los
jefes de Gobierno llegaron a importantes acuerdos para
una eventual solución de la actual crisis de la zona euro,
para el diseño de su funcionamiento futuro y, en última instancia, también para estabilizar las expectativas sobre la
El BCE insistió en todo momento en el carácter excepcional
continuidad del euro, mediante su compromiso de realizar
y limitado de estas inyecciones. Esto contribuyó a que, más
las políticas necesarias. Lamentablemente, la toma de de-
allá de su utilidad a corto plazo para evitar un colapso del
cisiones en la línea acordada está resultando más lenta de
sistema financiero y a la reducción durante unas semanas
de las primas de riesgo, no fueran percibidas por los mercados como una solución definitiva del problema. Las primas
El informe Hacia una genuina Unión Económica y Monetaria
de riesgo de la deuda pública de España e Italia siguieron
supuso finalmente el reconocimiento por escrito, por parte
aumentando desde abril hasta alcanzar, en julio de 2012,
de los jefes de Gobierno, de que una unión monetaria por sí
niveles históricamente altos. Una severa agudización de la
sola es insostenible. Se reconoció que, para la superviven-
crisis que hizo aumentar de nuevo los temores a la ruptura
cia y buen funcionamiento del euro, son necesarias también
una mayor unión fiscal y una unión bancaria.
La agudización de la crisis de la deuda en el verano
La novedad consistió en situar la unión bancaria como pun-
to de partida para una mayor integración financiera y fiscal.
En el verano de 2012 la crisis de la zona euro iniciada en
Esta unión bancaria ha de implicar una supervisión conjunta
mayo de 2010 se encontraba de nuevo en un punto álgido.
de todas las instituciones financieras de la zona, una regu-
A ello contribuían diversos factores: el deterioro de las pers-
lación compartida y un seguro de garantía de depósitos con-
pectivas de crecimiento de toda la zona euro, la intensifica-
junto para todas las economías con el fin de armonizar la
ción del bucle entre riesgo bancario y riesgo soberano, los
protección de los ciudadanos. La unión fiscal debe implicar
movimientos de capitales desde la periferia hasta los países
algún tipo de responsabilidad compartida y solidaria de la
del centro o las dudas sobre la irreversibilidad del euro ge-
deuda pública emitida en la zona euro o al menos parte de
ella. A cambio de esto, los Estados deberían ceder a una au-
ter de urgencia. La supervisión conjunta se considera impres-
toridad europea común la capacidad de realizar un estricto
cindible para posibilitar en un futuro próximo la capitalización
de la banca desde los fondos europeos y poder romper el
vínculo pernicioso entre riesgo financiero y riesgo soberano.
Todo esto requiere una mayor unión política para dar legitimidad democrática a la pérdida de soberanía de los Estados
El Consejo también aprobó que el Mecanismo Europeo de
que implican estas concesiones.
Estabilidad (MEDE), que desde octubre de 2012 ha sucedido
al FEEF (Fondo Europeo de Estabilidad Financiera) como ins-
En julio de 2012, uno de los momentos
álgidos de la crisis, los jefes de
Gobierno decidieron impulsar una
unión bancaria y una mayor unión
fiscal y política
trumento para proporcionar ayuda financiera a los Estados
con problemas, podrá también capitalizar directamente a entidades financieras que lo precisen. Se estableció que esto
sería posible solo cuando estuviera ya operativo el mecanismo europeo único de supervisión que ha de formar parte de
la unión bancaria. Sin embargo, esta cuestión no está com-
El Consejo aprobó que el Sistema de Supervisión Integrada,
pletamente cerrada y deberá acabar de perfilarse en futuras
el primer paso para la unión bancaria, se tramitara con carác-
El giro del BCE en septiembre de 2012
les no sostenibles. Y también de que se proseguirá con
Después de que, durante el verano de 2012, la crisis se
las reformas estructurales. El BCE seguirá esterilizando
agravara y en respuesta a los acuerdos del Consejo Euro-
totalmente la liquidez generada para evitar efectos infla-
peo del mes de junio, el Consejo de Gobierno del BCE acor-
dó, el 6 de septiembre, un nuevo programa de compra de
deuda pública. El BCE anunció que iba a comprar de forma
ilimitada, en los mercados secundarios, deuda pública de
los Estados de la zona euro con problemas de financiación.
Formalmente, el programa se denomina Outright Monetary
Transactions (OMT). No se establece un límite en el tiempo
o en la magnitud de las compras. Tampoco concede ningún
tipo de prioridad crediticia (acreedor preferente) al BCE en
En septiembre de 2012 el BCE
se mostró dispuesto a comprar
deuda pública en los mercados
secundarios, sin ningún límite
cuantitativo ni temporal, siempre
y cuando existiera un Memorando
caso de producirse impagos. Se trató, pues, de un cambio
radical en la filosofía del BCE que hasta ese momento solo
Los mercados respondieron favorablemente al anuncio
había comprado deuda de los países con problemas en mo-
del programa y las condiciones de financiación mejoraron
mentos puntuales, mostrando su reticencia y con límites cla-
considerablemente. En los mercados de deuda soberana
ramente establecidos en la cantidad. Precisamente por ese
disminuyeron las primas de riesgo de los países con pro-
motivo, las LTRO de diciembre de 2011 y febrero de 2012 no
blemas, que habían alcanzado niveles máximos en el mes
consiguieron calmar los mercados y rebajar de forma con-
de julio. En Italia el diferencial respecto del bono alemán a
tinuada las primas de riesgo de los países con problemas.
diez años disminuyó desde los 510 puntos hasta poco más
de los 300 en noviembre. En España, de los 620 puntos
Para atenerse al artículo 123 del Tratado Fundacional de
hasta unos 400. Los de Bélgica y Francia se situaron de
la Unión Europea, que prohíbe la financiación monetaria
nuevo por debajo de los 100 puntos.
de los Estados, el BCE insistió claramente en la condicionalidad necesaria para realizar estas compras en el mer-
En los mercados de deuda bancaria y deuda corporativa
cado secundario de deuda. Explícitamente mencionó la
las condiciones también mejoraron, y se reiniciaron las emi-
condición de que para proceder a la compra de esta deu-
siones de las empresas de los países del sur, que llevaban
da, el país en cuestión debería acogerse a un programa
algunos meses interrumpidas. Sin embargo, las condicio-
de ayuda del MEDE, heredero del anterior FEEF, ya fuera
nes de financiación a las familias y empresas mejoran con
con un programa completo de ajuste macroeconómico o
mucha mayor lentitud, manteniéndose además las amplias
con una Línea de Crédito con Condicionalidad Reforzada
diferencias entre países. En la periferia sigue manteniéndo-
(ECCL, siglas en inglés de Enhanced Conditionality Credit
se una gran escasez de crédito.
Line). En ambos casos el país en cuestión debe haber
aceptado un Memorando de Entendimiento (Memoran-
A principios de julio, el BCE había reducido el tipo de inte-
dum of Understanding). La razón de esta condicionali-
rés oficial del 1 % al 0,75 %, viendo que la inflación esta-
dad es el deseo de los países del núcleo de consolidar
ba bajo control y que la economía de toda la zona estaba
el llamado «anclaje fiscal»: la garantía de que la facilidad
ralentizando mucho su crecimiento. Sin embargo, son las
de liquidez no será un incentivo a nuevas políticas fisca-
medidas no convencionales, como las transacciones mo-
netarias directas (OMT), las que más han de contribuir a la
recuperación de la confianza y del crecimiento sostenido en
todos los países de la zona.
Creación del MEDE
En octubre de 2012, siguiendo lo acordado tres meses antes, se creó el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE).
Su creación, una vez respaldado por el Tribunal Constitucional alemán, contribuyó también a tranquilizar los mercados.
El MEDE es un fondo de rescate permanente que sustituye al
provisional FEEF, creado en mayo de 2010 al estallar la crisis
de la deuda soberana griega. En realidad, este seguirá activo hasta que terminen los programas iniciados para Grecia,
Irlanda y Portugal. El MEDE tiene la capacidad de recabar
hasta 500.000 millones de euros. Los países de la zona euro
sólo deben aportar efectivamente 80.000 millones de euros,
en proporción al PIB de cada economía. El MEDE podrá ob-
Tal como se acordó en el Consejo de junio de 2012, una
tener el resto de fondos emitiendo bonos en los mercados,
unión bancaria europea debe implicar la supervisión, por
que serán avalados por los Estados de la zona euro también
parte del BCE, de todos los bancos de la zona euro, un
de forma proporcional a su PIB. Los bonos del MEDE han
seguro de garantía de depósitos común a toda la zona,
recibido la máxima calificación de triple A por parte de las
la creación de un régimen de resolución de instituciones
agencias calificadoras de riesgo.
no viables con un fondo que se financiaría por los propios
bancaria se retrasa
El Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE o ESM por sus
dad de Luxemburgo mientras que el MEDE es un ente inter-
siglas en inglés), creado el 8 de octubre de 2012, es el me-
gubernamental sometido a la ley internacional. Los créditos
canismo permanente de resolución de crisis y que sustituye
y ayudas que proporcione el MEDE están garantizados con-
al anterior Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF),
juntamente por todos los Estados miembros de la zona euro,
establecido en mayo de 2010. El MEDE tiene por objetivo
y aquellos que reciban una ayuda no pueden desvincularse
proporcionar apoyo a la estabilidad de los Estados miem-
de este esquema de garantía. Finalmente, las ayudas conce-
bros mediante varios instrumentos de ayuda financiera.
didas por el MEDE tendrán preferencia crediticia respecto a
Para ello, este organismo puede conseguir fondos mediante
otros acreedores del país que reciba una ayuda, a excepción
la emisión de bonos y la realización de transacciones en el
del FMI. El FEEF, por su parte, carecía de esta preferencia.
El MEDE dispondrá de 80.000 millones de capital aportado
Pese a que el MEDE sustituye al FEEF y comparte con este los
directamente por los Estados, de forma aproximadamen-
objetivos primordiales, también existen algunas diferencias
te proporcional al peso del PIB y podrá emitir bonos has-
relevantes. El FEEF es una institución privada bajo la legali-
ta 620.000 millones para obtener financiación. El capital
aportado no se podrá utilizar para dar crédito y se mantendrá invertido en activos de máxima calidad. La capacidad
máxima de préstamo del MEDE es de 500.000 millones
Los instrumentos que podrá utilizar este mecanismo para
la ayuda a países son diversos. En primer lugar, créditos a
Estados que se encuentren o estén amenazados por problemas de financiación. En segundo lugar, la compra de bonos
de un Estado miembro en el mercado primario o secundario de deuda. También se podrá abrir una línea de crédito
por motivos de precaución y financiar la recapitalización de
instituciones financieras con problemas mediante créditos al
Un Estado, en caso de necesitar ayuda como consecuencia
Gobierno del país a que pertenezca la institución, incluso en
de la pérdida de su capacidad para financiarse en los mer-
el caso de Estados no miembros. Cualquier ayuda financiera
cados a un tipo de interés razonable, puede solicitarla al
procedente del MEDE estará condicionada a la firma de un
Consejo de Gobierno del MEDE. La Comisión Europea, el BCE
Memorando de Entendimiento entre el Estado beneficiario y
y, siempre que sea posible, el FMI analizarán las necesida-
la Comisión Europea, el BCE y el FMI.
des financieras del país solicitante y la sostenibilidad de su
deuda pública. De acuerdo con esto, el Consejo de Gobierno
La estrategia de emisión de bonos por parte del MEDE será
realizaría una propuesta de ayuda, mientras que la Comisión
diversificada, pudiendo usar bonos de distintos períodos de
Europea y el BCE negociarían con el país en cuestión un Me-
madurez, desde un mes hasta treinta años. Los fondos con-
morando de Entendimiento detallando las condiciones de la
seguidos no se atribuirán a ningún país en concreto, sino al
ayuda. Estas condiciones pueden estar referidas a una diver-
conjunto de Estados miembros.
sidad de ámbitos: ajuste fiscal, mejoras en el sector financiero y reformas estructurales que favorezcan el crecimiento,
El Consejo de Gobierno del MEDE está formado por los minis-
así como otras cuestiones de ámbito macroeconómico. Una
tros de Economía y Finanzas de los Estados de la eurozona
vez firmado el Memorando, la ayuda podrá desembolsarse en
y cada ministro puede nombrar un director para el Consejo
uno o varios tramos, mientras la Comisión Europea controla
de Directores. Este dispondrá de un director general con un
mandato de cinco años. Como primer director general ha sido
escogido el alemán Klaus Regling. Las decisiones más impor-
El MEDE también puede aportar fondos para recapitalizar
tantes que tome el MEDE deben ser aprobadas por unanimi-
entidades financieras, pero de momento estos créditos se
dad en el Consejo de Gobierno. Estas incluyen la concesión
concederían a los Gobiernos de los países a los que pertenez-
de apoyo a un Estado miembro, la elección de los instrumen-
can las entidades y, por tanto, estos serían los responsables
tos y las condiciones asociadas a esta ayuda y los cambios
últimos de la devolución del crédito. Sin embargo, el Consejo
en el volumen de capital aportado o en la capacidad máxi-
Europeo de junio de 2012 propuso que, una vez se haya crea-
ma de crédito. Otras cuestiones solo necesitan una mayoría
do un mecanismo de supervisión bancaria único para toda la
cualificada: el 80 % de los votos de acuerdo con las acciones
eurozona, el MEDE pueda recapitalizar directamente a aque-
asociadas a cada país.
llas entidades financieras que lo necesiten. Está previsto que
el sistema integrado de supervisión entre en funcionamiento
Pese a que no puede conceder nuevas ayudas, el FEEF segui-
rá financiando los programas aprobados con Grecia, Irlanda
y Portugal y solo dejará de existir cuando todos los créditos
La creación del MEDE, como mecanismo permanente de ayu-
concedidos se hayan amortizado. La cantidad aportada por
da financiera, combinado con los esfuerzos de ajuste fiscal y
el FEEF para la recapitalización de parte de la banca espa-
la realización de reformas estructurales a nivel de cada país
ñola será transferida al MEDE. Así, la capacidad conjunta de
y la mejora de la gobernanza a nivel de toda la zona euro,
crédito del FEEF y del MEDE asciende a 700.000 millones
han de contribuir a la salida de la crisis actual y a evitar la
repetición de futuros episodios de este tipo.
bancos y, por último, unas normas compartidas sobre las
herramienta para evaluar la estabilidad de entidades
pérdidas potenciales para los inversores en productos
bancarias concretas, la concesión y retirada de la auto-
que no estén cubiertos por los seguros de depósito. Para
rización para operar como entidad de crédito, la partici-
garantizar su efectividad, tanto el seguro de depósitos
pación en la intervención de los bancos con riesgos de
como el proceso de resolución de entidades contarían
viabilidad y la valoración, junto con la Comisión Europea,
con el respaldo público de última instancia que propor-
de los procesos de recapitalización en que se empleen
cionaría el MEDE.
La voluntad inicial era crear, antes de finales de 2012, la
Es necesario acelerar la creación de este mecanismo
primera pieza de esta unión bancaria: el Mecanismo Úni-
porque, hasta ese momento, no será posible que el
co de Supervisión. Pero esta voluntad se ha visto frenada
MEDE capitalice directamente la banca y, por tanto, se
por las reticencias mostradas por Alemania, Finlandia y
mantendrá el desestabilizador bucle entre riesgo sobe-
Holanda. También países de la UE no pertenecientes a
rano y riesgo bancario. Hasta que no se rompa este bu-
la zona euro, como el Reino Unido, Suecia o la República
cle perverso, no se solucionará la crisis de la zona euro.
Checa, han expresado objeciones al proyecto.
La existencia de interpretaciones divergentes, por parte
de distintos Estados, sobre la posibilidad, acordada en
En el Consejo Europeo de octubre de 2012 la fecha de
el Consejo de junio, de que el MEDE pueda capitalizar
creación de esta unión bancaria se retrasó hasta el ini-
directamente los bancos con problemas, una vez que el
cio de 2014, aunque los Estados se comprometieron a
Mecanismo Único de Supervisión esté en funcionamien-
avanzar sin demora en la legislación necesaria para po-
to, pone de manifiesto las dificultades que este proceso
der cumplir este plazo. En concreto, se especificó el ca-
lendario para el establecimiento del Mecanismo Único de
Resulta urgente la unión bancaria para evitar que un defecto de diseño de la zona euro beneficie a unos países
La unión bancaria se ha pospuesto
en detrimento de otros. Los flujos de capital desde la periferia hacia los países del centro son un claro ejemplo
de ello. Otra dificultad que será necesario sortear, y que
La hoja de ruta aprobada asigna al BCE la responsabili-
dependerá de la voluntad política de los Estados, radica
dad última de determinadas tareas fundamentales en el
en que la creación de un esquema común de seguro de
ámbito de la supervisión de todas las entidades finan-
depósitos conlleva una mutualización del riesgo lo cual,
cieras de la zona euro y de aquellos países de la UE que
a su vez, tiene claras implicaciones fiscales. Por ello la
alcancen un acuerdo de cooperación con el BCE. Entre
unión bancaria está estrechamente relacionada con la
las competencias que pasan a depender del BCE están
la comprobación del cumplimiento de los requisitos prudenciales fijados por la normativa bancaria de la UE, la
comprobación de que los bancos disponen de procedimientos sólidos de gobernanza que garanticen su solvencia, la realización de pruebas de resistencia como
Es necesario romper el bucle
pernicioso entre riesgo de la
deuda pública y riesgo del sector
Cronología de la crisis de la deuda en la zona euro
hasta 1 billón de euros y subir el ratio de capital de máxima
Tras la celebración de las elecciones, el nuevo Gobierno griego
calidad de los bancos hasta el 9 %.
revela que el verdadero déficit público de Grecia puede superar
el 10 % del PIB.
El BCE inicia el programa de Long-Term Refinancial Operations
(LTRO): inyecciones de liquidez mediante créditos a los bancos
Después de perder el acceso a los mercados, Grecia recibe
a un plazo de tres años y un tipo de interés del 1 %.
un paquete de ayuda financiera de 110.000 millones de euros
procedente de la zona euro y del FMI.
Se crea el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF).
El BCE proporciona un segundo tramo de LTRO, con lo que se al-
El BCE inicia el Programa de Mercado de Valores (PMV, o Secu-
canza un total de casi 1 billón de euros. El volumen fue decidido
rities Markets Program, SMP).
para cubrir las necesidades de financiación de las economías italiana y española durante un período de un año. La medida con-
tribuyó a relajar las primas de riesgo durante unos pocos meses.
Irlanda pierde el acceso a los mercados y recibe un paquete de
ayuda financiera de 85.000 millones de euros procedente de
la zona euro y del FMI.
El Gobierno español solicita ayuda a las instituciones europeas para
la recapitalización de la parte dañada de su sistema financiero.
Se aprueba un plan de ayuda financiera a Portugal por valor de
El Consejo Europeo reconoce explícitamente que no es posible
una unión monetaria sin una unión bancaria y una mayor unión
fiscal y política. Comienzan los trabajos para la creación del
Se aprueba la creación del Mecanismo Europeo de Estabilidad
Sistema Integrado de Supervisión Bancaria.
(MEDE, o ESM por sus siglas en inglés) que sustituirá con ca-
Se acuerda la concesión de fondos para la recapitalización de
rácter permanente al FEEF a partir de junio de 2013.
la banca española hasta un máximo de 100.000 millones de
euros. Se firma un Memorando de Entendimiento entre el Go-
bierno español y las instituciones europeas.
El BCE reemprende el Programa de Mercado de Valores.
EL BCE anuncia un cambio importante en la instrumentación
La Cumbre de jefes de Estado y de Gobierno aprueba el se-
de la política monetaria. Se muestra dispuesto a comprar, en
gundo paquete de rescate para Grecia, que incluye una quita
el mercado secundario, bonos de países con dificultades de
voluntaria, por parte de los inversores privados, del 50 % del
financiación, sin límite en la cantidad ni en el tiempo y acce-
capital adeudado. También se aprueba la ampliación del FEEF
diendo a no ser acreedor prioritario.
La zona euro no es (ni será) una «unión de transferencias»
Una de las ideas en que más insisten los países del centro
La zona euro está experimentando una crisis, que tiene va-
de la zona euro, desde el inicio de la crisis de la deuda so-
rias dimensiones, pero que es, en definitiva, una crisis de
berana, es que esta zona no es, ni debe ser, una «unión de
supervivencia. En estos momentos todo el mundo acepta
transferencias», entendida esta como un territorio donde las
que existían errores iniciales de diseño que se han hecho
zonas con superávit comercial transfieren, mediante saldos
evidentes con la magnitud de la actual recesión. Es necesa-
fiscales, parte de su riqueza, de forma ilimitada, a las zo-
rio subsanar estos errores.
nas menos productivas. Con ello se reduciría la necesidad
de los países menos productivos de endeudarse respecto a
Las decisiones tomadas en el Consejo Europeo de junio de
los que lo son más. Sin embargo, las opiniones públicas de
2012 y el cambio de perspectiva de la política del BCE inicia-
los países del centro de Europa se oponen fuertemente a
da en septiembre de ese año van en la dirección correcta y,
esta posibilidad y las élites económicas temen que se con-
de llevarse plenamente a cabo, supondrían los cimientos de
vierta en un incentivo perverso que termine menoscabando
una unión monetaria más sólida y funcional. Sin embargo, y
la competitividad de aquellas economías más productivas y,
como sucede con frecuencia en las cuestiones europeas, la
por tanto, de toda la zona en general.
materialización de esos acuerdos está resultando lenta y trabajosa. De la capacidad de los responsables políticos para
Los proyectos de unión fiscal van en otra dirección. La unión
llevarlos a cabo depende tanto la concreción de una estrate-
fiscal implicaría algún grado de mutualización de la deuda
gia sólida de salida de la recesión para todas las economías
pública: un aval, compartido y solidario, de todos o de una
de la zona como la supervivencia misma del euro.
porción de los títulos de cada Estado por parte de todos los
demás. Esto se haría con el objetivo de evitar que los mercados percibieran diferencias sustanciales de riesgo entre ellos
y se desencadenara otra crisis como la actual, con evolucio-
La austeridad a ultranza está resultando
contraproducente: sin crecimiento no se
puede devolver la deuda
nes muy dispares de los costes de financiación. Los países del
núcleo europeo solo estarían dispuestos a aceptar esta posi-
Los planes de austeridad a ultranza están resultando con-
bilidad en el caso de poder controlar estrechamente las cuen-
traproducentes. Los programas de ayuda a Portugal y, sobre
tas públicas de cada país y, concretamente, el volumen de su
todo, a Grecia no dan los resultados deseables. Además, la re-
déficit público. Además, debería existir la capacidad de veto
cesión se extiende desde la periferia hacia el centro. Para con-
sobre estas cuentas en caso de que no se juzgaran suficiente-
seguir la vuelta al crecimiento, los países del centro, con unas
mente equilibradas. Esto implica una cesión de soberanía por
cuentas públicas sostenibles, deben impulsar sus economías
parte de los países hacia alguna autoridad superior europea.
con políticas fiscales expansivas o permitiendo aumentos salariales. Los que no se encuentran en esa posición deberán
Ahí radica la dificultad del proyecto. Las opiniones públicas y
mantener sus políticas fiscales de ajuste, pero flexibilizando
los gobiernos de los países del núcleo pueden sentirse poco
los plazos, para evitar, de esta forma, que el parón a corto
dispuestos a asumir el riesgo de garantizar la deuda de los
plazo de la actividad haga imposible conseguir los objetivos
países de la periferia. Y por su parte, los de estos últimos
de reducción del déficit y provoque una espiral de recesión y
pueden mostrarse reticentes a ceder parte de la soberanía
aumento de la deuda. Es necesario evitar la repetición de erro-
que les permite decidir sus políticas fiscales.
res anteriores, como en los casos citados de Grecia y Portugal.
2013: sexto año de crisis
Las exportaciones netas son el único componente de la de-
La economía española crecerá alrededor del –1 % en el
ciones como por la disminución de las importaciones. Sin
2013. Con ello, la crisis económica, con un crecimiento ne-
embargo, debido a la moderación del crecimiento de nues-
gativo o prácticamente nulo del PIB, se prolongará ya seis
tros principales clientes de la zona euro, solo aportarán unas
años. En un contexto de debilitamiento del crecimiento glo-
décimas positivas al crecimiento.
manda que crecerá, tanto por un aumento de las exporta-
bal y de un práctico estancamiento de la zona euro, la economía española sigue sin encontrar la salida del túnel.
La financiación de la economía está seriamente dañada. El
crédito de los bancos al sector privado residente ha disminui-
Se continuará destruyendo empleo, de modo que la tasa
do más del 4 % en el último año y más del 8 % desde su pun-
de paro se situará por encima del 25 %, con el consiguiente
to máximo en 2008. La única Administración pública con ac-
efecto negativo sobre el poder adquisitivo y las expectativas
ceso a los mercados es la central del Estado, y ello pagando
de las familias. La inflación se situará alrededor del 2 %, al-
una prima de riesgo elevada. Las empresas privadas, finan-
gunas décimas por encima de la tasa media de la zona euro.
cieras o no, también han perdido el acceso a los mercados
A lo largo de 2012 la inflación interanual se situó en torno a
de bonos durante buena parte del pasado año y solo algunas
esta media, rompiendo la tendencia al diferencial positivo
de las más grandes y saneadas lo recuperaron en los últimos
que se ha dado desde la creación del euro, pero en 2013
meses de 2012. La caída del crédito es comprensible en un
se perderá, de nuevo, algo de competitividad a través de los
proceso de desapalancamiento como el actual, pero no has-
precios. Dada la pobre evolución de la demanda interna, la
ta el punto de frenar el crédito a los sectores más dinámicos,
persistencia del diferencial de inflación indica que se man-
como el exportador y las empresas de nueva creación.
tienen rigideces estructurales que deben ser solucionadas.
2013 será el sexto año consecutivo de
crisis o estancamiento económico
Por componentes, la demanda interna seguirá creciendo negati-
vamente. Desde el primer trimestre de 2008 ya ha decrecido un
–13 %. El consumo de las familias se ve afectado negativamente
por el descenso de la renta disponible, causado por el aumento
de los impuestos indirectos y la disminución de los salarios rea-
les; también lo afectarán negativamente la elevada tasa de paro,
las dificultades para la obtención de crédito y el deterioro gene-
ral de las expectativas. La inversión privada también decrece,
tanto la compra de bienes de equipo, fuertemente condicionada por las perspectivas económicas desfavorables del mercado
interno, como la inversión en el sector de la construcción, aún
afectado por el pinchazo de la burbuja inmobiliaria. El ajuste fiscal está también reduciendo el gasto público.
La recapitalización de la banca y el primer rescate
Después de que las inyecciones de liquidez del BCE (LTRO)
a principios de año mejoraran durante un tiempo las condiciones de financiación de la economía española, la prima de
riesgo de nuestra deuda pública volvió a aumentar a partir
del mes de abril de 2012, hasta alcanzar sus niveles máxi-
mos en julio de ese mismo año. En ese momento, el diferen-
cial respecto al tipo de interés del bono alemán a diez años
superó los 700 puntos.
En junio dos consultoras externas (Roland Berger y Oliver
Wyman) evaluaron las necesidades de capital de la banca
española. También estimaron las cantidades que algunas
entidades no podrían conseguir en los mercados y debe-
rían solicitar al Estado, cifrándolas en los escenarios más
tasa de paro TOTAL Y POR EDADES (%)
*hasta el 3r trimestre
adversos entre los 52.000 millones y los 61.000 millones
transfiriéndolos a una Sociedad de Gestión de Activos (el lla-
de euros. Aunque no se trata de una cantidad muy elevada
mado «banco malo»).
en términos del PIB, equivalente al 4-5 %, las dificultades de
financiación y los elevados tipos que el Estado debía pagar
El paquete de medidas del Gobierno de julio de 2012
en los mercados hicieron evidente que el sector público no
Poco después de la concesión de la ayuda para la recapita-
podría realizar esta inyección de capital sin tener que pagar
lización de la banca y en un intento de asegurar el cumpli-
unos costes insostenibles.
miento de los compromisos adquiridos, el Gobierno anunció
una serie de medidas tendentes a reducir el déficit público.
El 25 de junio, el Gobierno, acuciado por las necesidades
inminentes de capital de Bankia, formalizó una solicitud de
Se anunció un aumento de los tipos normal y reducido del
asistencia financiera a las instituciones europeas para po-
IVA hasta el 21 y el 10 %, respectivamente, que finalmente
der proceder a la recapitalización de las entidades bancarias
se aplicó el pasado mes de septiembre. También, una reduc-
con problemas. El 20 de julio, el Eurogrupo acordó la con-
ción de los salarios públicos que se concretaba en la elimina-
cesión de fondos hasta un máximo de 100.000 millones de
ción de la paga extraordinaria de diciembre. Otras medidas
euros y se elaboró un Memorando de Entendimiento, que
incluían la eliminación, a partir de este 2013, de la desgrava-
establecía una serie de condiciones que deberán cumplir
ción fiscal por la adquisición de vivienda, la reducción de la
las entidades que reciban esos fondos. Este Memorando no
prestación por desempleo a partir del sexto mes y una rebaja
establecía condiciones macroeconómicas adicionales, pero
adicional de los gastos de los ministerios. El Gobierno anun-
recordaba la necesidad de cumplir estrictamente los com-
ció que, con estas medidas, esperaba mejorar el saldo del
promisos sobre finanzas públicas y reformas estructurales ya
presupuesto público en 13.500 millones de euros en 2012
adquiridos por el Gobierno al haberse activado los procesos
(un 1,2 % del PIB).
de déficit excesivo.
También se aprobó una reducción de las cotizaciones socia-
En junio, el Gobierno solicitó asistencia
financiera de las instituciones
europeas para recapitalizar la parte
dañada del sector financiero
les de las empresas, de 1 punto para 2013 y de 2 puntos
para 2014. Esta medida, combinada con el aumento del IVA,
implica la conocida como devaluación interna: a los productos exportados se les aplica el IVA en el país de destino y,
por tanto, no verán mermada su competitividad externa por
A partir del Memorando, se establecían tres líneas de actua-
el aumento en el tipo de este impuesto, mientras que las
ción. Se encargó a un consultor externo (Oliver Wyman) una
empresas se ahorran una parte de sus costes laborales, lo
nueva determinación de las necesidades de capital de cada
cual les ha de permitir una mejor competitividad. De todas
banco, mediante un análisis general de la calidad de los acti-
formas, para no poner en peligro los objetivos de déficit, la
vos del sistema bancario y una prueba de resistencia a cada
reducción de las cotizaciones ha sido muy escasa, y queda
entidad basada en escenarios macroeconómicos adversos.
pendiente de observación el verdadero impacto final que la
En segundo lugar, se procedería a la recapitalización, rees-
medida puede tener sobre la competitividad externa.
tructuración y/o resolución ordenada de los bancos débiles.
Finalmente, se segregarían de los bancos que necesiten
Asimismo, se constituyó el Fondo para la Financiación del
ayuda pública para su recapitalización los activos dañados,
Pago a Proveedores (FFPP) con el objetivo de poner al día
los pagos de las Administraciones autonómicas y locales
radas para cada uno de los grupos bancarios y, después, se
con sus proveedores. Los importantes retrasos acumulados
midió la capacidad que tenía cada grupo de absorber esas
dificultaban no solo el funcionamiento sino también la su-
pérdidas. Finalmente, se obtuvo la disponibilidad o necesi-
pervivencia de algunas empresas cuyo principal cliente es el
dad de capital de cada uno de los grupos bancarios analiza-
dos para cumplir con el ratio establecido.
La consultora Oliver Wyman cifró en
septiembre de 2012 las necesidades
de capital público por parte del sector
financiero en unos 50.000 millones de
El 28 de septiembre, la auditora Oliver Wyman presentó los
resultados del informe encargado en julio. El análisis se realizó sobre los catorce grupos bancarios que suponen el 90 %
del sistema bancario español. Se centró en la cartera de crédito de estas entidades al sector privado residente, para lo
cual se analizaron 36 millones de préstamos y 8 millones de
En el escenario adverso, las necesidades para todo el siste-
garantías. También se llevó a cabo una revisión de la valora-
ma bancario de capital procedente del sector público se cal-
ción de los activos inmobiliarios, tanto los adjudicados como
culan entre 55-60.000 millones de euros. En este escenario,
los que suponen una garantía, con 1,7 millones de tasacio-
siete grupos disponen de un capital suficiente para cumplir
nes de viviendas.
los requisitos legales y los otros siete (que suponen un 32 %
de la cartera crediticia) necesitarían la ayuda del sector pú-
El análisis tuvo en cuenta dos escenarios, uno básico y el
blico (ver gráfico más abajo). Además, el 86 % de las necesi-
otro adverso. En cada caso se calcularon las pérdidas espe-
dades se concentran en las cuatro entidades que ya están
Necesidades de capital según el informe Oliver Wyman (en escenario adverso)
Ibercaja + Caja3 + Liberbank
controladas por el el Fondo de Reestructuración Ordenada
ción del déficit de las Administraciones Públicas hasta el
Bancaria (FROB): Bankia, CatalunyaCaixa, NCG Banco y Ban-
4,5 % del PIB. El déficit agregado de la Administración cen-
co de Valencia.
tral y la Seguridad Social se espera que sea equivalente al
3,8 % del PIB y el de las comunidades autónomas al 0,7 %
Los resultados están en la línea de lo obtenido antes del
del PIB. Con el fin de conseguir este objetivo, se han tomado
verano y la cifra requerida se encuentra por debajo de los
medidas tanto para aumentar los ingresos como para redu-
100.000 millones de euros que las autoridades europeas
cir los gastos y, por tanto, se mantiene la política de recortes
pusieron a disposición de la economía española en julio de
2012. En el escenario base, la necesidad de capital sería
menor, de 26.000 millones de euros.
Las modificaciones impositivas han de permitir un aumento
del 3,7 % de los ingresos totales (7.200 millones de euros).
El Consejo Europeo de octubre pospuso la creación de la
Entre estas modificaciones se encuentran el aumento del IVA
unión bancaria hasta el año 2014, lo cual implica que, al
aplicado ya en septiembre de 2012, los cambios legislativos
menos hasta entonces, la recapitalización de parte del sis-
que afectan al IRPF (eliminación de deducciones por compra
tema bancario español se hará pasando por el FROB y, por
de vivienda, aumento de la tributación de algunas ganancias
tanto, aceptando que el Estado es el garante último de esa
patrimoniales, etc.) y los que afectan al impuesto de socie-
cantidad. El Gobierno había intentado evitar esta posibilidad
dades (introducción de un límite a la deducibilidad de las
porque, en ese caso, toda la ayuda se contabilizará en la
amortizaciones del inmovilizado material). De no haberse
deuda pública, con el consiguiente aumento del ratio respec-
producido estos incrementos impositivos, la recaudación ha-
to al PIB. Los 50-60.000 millones de euros estimados por la
bría disminuido un 0,6 % debido al descenso esperado de la
consultora Oliver Wyman en el peor de los escenarios, y si las
entidades no devolvieran nada de lo recibido, supondrían un
aumento de la deuda pública del 5 % del PIB.
En cuanto a los gastos, aumentan la partida de pago de intereses de la deuda (un 45 %, 12.000 millones de euros) y las
La rápida implementación de la recapitalización de las en-
transferencias a la Seguridad Social (en 6.500 millones de
tidades que lo necesiten es vital, pues de ello depende en
euros). Entre las partidas que se reducen se encuentran las
buena parte la recuperación del flujo de crédito hacia fami-
inversiones reales (en 5.600 millones de euros) y las trans-
lias y empresas. Este flujo de crédito es de gran importan-
ferencias al Servicio Público de Empleo Estatal (en 2.800 mi-
cia para las pequeñas y medianas empresas. El Banco de
llones de euros). Los gastos de personal se estabilizan, fruto
España ha controlado el proceso de recapitalización para
de la congelación salarial del sector público.
que todas las entidades financieras lo hayan llevado a cabo,
necesiten o no ayuda pública, antes de finalizar el ejercicio
Cabe destacar que el total del aumento de los ingresos es
2012. Asimismo, a finales de octubre se constituyó la Socie-
inferior al aumento del gasto derivado del pago de unos inte-
dad de Gestión de Activos (Sareb). (Ver recuadro en la p. 32)
reses más elevados de la deuda. Esto hace evidente la imperiosa necesidad de reducir los intereses a los que se coloca y
Los presupuestos de 2013: otra vuelta de tuerca
refinancia la deuda. Si las políticas del Gobierno y las medi-
Los Presupuestos Generales del Estado para 2013 están
das tomadas por las autoridades europeas no logran un
fuertemente condicionados por el compromiso de la reduc-
descenso adicional de la prima de riesgo, será imprescin-
dible que el BCE proceda a la compra de títulos en el mercado
Posición deudora de la economía española
secundario, para lo cual deberá procederse a la solicitud de
El problema de endeudamiento externo de la economía es-
un Memorando de Entendimiento: el segundo rescate.
pañola era, al principio de la crisis, básicamente una cuestión de endeudamiento privado. Solo en los dos últimos años
Los presupuestos públicos aprobados
para el año 2013 son fuertemente
restrictivos y contribuirán a frenar
se le ha sumado de forma súbita la deuda pública.
La deuda externa de la economía española es de 1,8 billones de euros (170 % del PIB). Tan solo una parte pequeña es
deuda pública, 237.000 millones de euros; el resto es deuda
Las previsiones sobre las que se han elaborado los presu-
privada, básicamente deuda bancaria. Pero se está dando
puestos son poco realistas, pues suponen un decrecimiento
un proceso de cambio. Mientras que la deuda externa de las
del PIB de solo el –0,5 %. Si este decrecimiento fuera aún
instituciones financieras era de 795.000 millones de euros a
mayor, para cumplir los compromisos adquiridos con las au-
mediados de 2011, en las mismas fechas del año siguiente
toridades europeas sería necesario realizar ajustes suple-
esta se había reducido hasta los 591.000 millones de euros.
mentarios. Quizás haya sido poco prudente llevar adelante
En realidad, las instituciones financieras españolas se están
unos presupuestos basados en hipótesis que una parte am-
endeudando de forma creciente respecto del BCE mediante
plia de la opinión pública y los mercados perciben como poco
las operaciones LTRO (créditos a tres años) puestas en mar-
realistas en un momento en que los gobiernos necesitan ga-
cha a principios de 2012. De esta forma consiguen refinan-
nar credibilidad.
ciarse a unos tipos más bajos, a costa de concentrar la deuda en un único agente económico, el BCE. El endeudamiento
La evolución del endeudamiento público
del sistema bancario español respecto del BCE ascendía
El volumen de deuda pública está aumentando con rapidez
en septiembre de 2012 a unos 380.000 millones de euros,
al igual que su ratio sobre el PIB. Del 69,3 % del PIB en 2011,
mientras que en septiembre del año anterior, antes de ini-
ha alcanzado a finales de 2012 el 85,3 %. De estos 16 pun-
ciarse las LTRO, era solo de unos 69.000 millones de euros.
tos de aumento, 7,3 se deben al déficit público del ejercicio,
3 puntos al Fondo para la Financiación del Pago de Proveedores y 1,1 son debidos a las atribuciones a España de los
préstamos concedidos por el FEEF a los tres países bajo
programas de ayuda (Grecia, Irlanda y Portugal). Finalmente,
el FROB implica otros 2,9 puntos. El resto, 1,7 puntos, es
La economía española está reduciendo
su endeudamiento externo a costa de
aumentar su deuda respecto del BCE,
lo que implica una pérdida de soberanía
atribuible a la caída del PIB.
Además, deberíamos añadir a esta cifra los aproximadaEl Fondo de Liquidez Autonómica no afecta al total de deuda
mente 50.000 millones que el MEDE aportará a la reca-
de las Administraciones Públicas pues, por definición, solo
pitalización de la banca española. Por tanto, la economía
puede ser utilizado para financiar amortizaciones de deuda
española depende de forma creciente de las decisiones
viva de las comunidades autónomas y para financiar el défi-
de financiación que tome el BCE, que lentamente se va
cit público corriente de la comunidad, una vez cumplidos los
convirtiendo en su principal acreedor. Y lo que es más
requerimientos de ajuste del Gobierno central.
importante, también depende de forma creciente de las
Millardos € / %
Créditos dudosos bancarios
Millardos €
Créditos2011
% Créditos dudosos
sobre total créditos
02 003 004 005 006 007 008 009 010 011 012
*hasta junio 2012
condiciones de política económica que se impongan en
sariamente malo siempre y cuando los responsables de
los Memorandos de Entendimiento que estas ayudas lle-
las políticas europeas no se centren exclusivamente en
van implícitos.
el hecho de que la economía española pague su deuda
y, además, tengan la amplitud de miras necesaria para
En conclusión: la soberanía en política económica está
promover un crecimiento estable y sostenible (que, en
disminuyendo y lo seguirá haciendo, algo que no es nece-
realidad, hará también más factible el pago de la deuda).
En julio de 2012, con el objetivo de poder disponer de fon-
Deberá transferirse a la Sareb el 100 % de los inmuebles ad-
dos europeos para la recapitalización de parte del sector
judicados, declarados a 30 de junio de 2012, sujetos a un
financiero español, el Gobierno firmó un Memorando de En-
tamaño individual de 100.000 euros medido en términos de
tendimiento con las autoridades comunitarias. Entre las con-
valor neto contable. También el 100 % de los préstamos a
diciones que este documento establecía, se encontraba la
promotores inmobiliarios, tanto los dudosos o subestándar
creación de una sociedad gestora de activos para aquellas
como los normales, con una exposición mínima frente al
entidades que necesitaran de ayuda pública para su recapi-
prestatario de 250.000 euros, medida en términos de valor
talización. Esta Sociedad de Gestión de Activos Procedentes
neto contable. Se transferirán también las participaciones
de la Restructuración Bancaria externa (Sareb) fue creada en
accionariales en el capital de sociedades inmobiliarias, siem-
pre que aquellas permitan ejercer el control conjunto o una
influencia significativa sobre tales sociedades.
El objetivo de la Sareb es que aquellas entidades financieras
que reciban ayudas públicas extraigan de sus balances los
A finales de 2012 las entidades del Grupo 1 (BFK-Bankia,
activos dañados relacionados con el sector inmobiliario, para
Catalunya Banc, Novagalicia Banco y Banco de Valencia)
sanear así su situación y facilitar que puedan reemprender
transfirieron ya a la Sareb las categorías de activos men-
su actividad habitual. Con ello se contribuiría a restablecer el
cionadas. En 2013 lo harán las del Grupo 2, una vez que la
funcionamiento normal de todo el sistema financiero y tam-
Comisión Europea haya aprobado sus planes de reestructu-
bién a recuperar la actividad en el sector inmobiliario.
ración y recapitalización.
Los activos problemáticos que deben ser dados de baja de los
Los activos son transferidos a la Sareb a un determinado precio
balances de las entidades que reciban ayudas públicas son bá-
de transmisión. Este se basa en primer lugar en el valor económi-
sicamente los préstamos relacionados con promociones inmobi-
co, establecido mediante técnicas habituales de valoración. Pos-
liarias y los activos adjudicados o recibidos en pago de deudas.
teriormente, se realizan unos ajustes de valoración para adecuar-
El objetivo fundamental de la Sareb es la desinversión de estos
se al plan de negocio de la Sareb. Esto implica tener en cuenta
activos en un plazo máximo de quince años. En el proceso inten-
los costes de explotación asociados a la propiedad, los costes de
tará optimizar las recuperaciones y proteger el valor de los acti-
financiación de la cartera mientras se mantiene para la venta, los
vos sin generar efectos negativos en los mercados inmobiliario y
gastos generales de la Sareb y los costes de ejecución, así como
bancario ni para la economía española en general.
los costes de recuperación de los préstamos deteriorados.
Se calcula que, por término medio, el valor de transferencia
so financiación adicional a un deudor si con ello se pueden au-
supondrá un descuento del 63 % con relación al valor bruto en
mentar las recuperaciones y el valor de los activos. Se segmenta-
libros. Por tipos de activos, el descuento será del 79,5 % para
rá la cartera de bienes inmuebles en propiedad para tomar una
el suelo, del 63,2 % para las promociones en curso y del 54,2 %
decisión racional acerca de si es necesario vender o mantener
para las viviendas terminadas. En el caso de los préstamos a
un activo a la espera de que mejoren las condiciones del merca-
promotores, se estima un descuento medio del 45,6 %.
do. Si los activos inmuebles están terminados, estos se venderán
o se arrendarán, por carteras o individualmente, si es la estrate-
La estructura financiera de la Sareb pretende que esta que-
gia comercial más viable. Las promociones sin finalizar podrán
de totalmente desconsolidada de los balances de los bancos
terminarse o venderse en el estado en que se encuentren si hay
y también de las Administraciones Públicas. La Sareb tendrá
argumentos sólidos para hacerlo. Los terrenos se venderán o
dos requerimientos de financiación: la emisión de deuda sus-
podrán ser utilizados para la construcción de promociones por
crita por las entidades de crédito participantes, en contrapres-
parte de sociedades terceras.
tación por los activos transferidos, y la necesaria para satisfacer sus necesidades operativas. Los inversores privados
El volumen de activos transferidos a la Sareb por las entida-
representarán al menos el 50 % del capital. Entre los inverso-
des del Grupo 1 es de unos 45.000 millones de euros. Este
res privados pueden incluirse los bancos no participantes. Los
volumen aumentará a medida que las entidades del Grupo 2
bonos recibidos por las entidades participantes a cambio de
transfieran más activos. Pero, de acuerdo con la ley, en nin-
los activos transferidos podrán ser utilizados por estas como
gún caso excederá los 90.000 millones de euros.
garantía para solicitar créditos al BCE. Con esto se pretende
proporcionar liquidez a las entidades de crédito participantes,
El FROB estima que la rentabilidad sobre el capital de la Sareb
una de las razones de ser de la Sareb. Para ello, los bonos
será del 14 % en términos anuales al final del proceso. De todas
suscritos por las entidades tendrán la garantía del Estado, es-
formas, las condiciones macroeconómicas y del mercado inmo-
tarán estructurados de modo que cumplan los requisitos del
biliario hacen prever que esta rentabilidad sea muy inferior en
BCE para ser aceptados como garantía, podrán ser admitidos
los primeros ejercicios y que solo la maduración del negocio a
a cotización y serán negociables sin ninguna restricción.
medio plazo podrá llevar a la rentabilidad media mencionada
transcurridos los quince años. En cualquier caso, la previsión
La Sareb ha establecido un plan de negocio preliminar que debe-
parece optimista y cualquier
rá ser aprobado por la sociedad una vez constituida formalmen-
resultado final que no implica-
te. Este plan prevé que, en el proceso de desinversión, se actúe
ra pérdidas, aunque con ren-
en diversos ámbitos para cumplir con los objetivos establecidos,
tabilidades medias por debajo
y que esta actuación pueda realizarse tanto al por mayor como
de ese 14 %, sería socialmen-
al por menor. La Sareb considerará, individualmente, la venta
te aceptable en la medida en
de préstamos a terceros siempre que la operación tenga senti-
que se hubiera contribuido a
do comercial; participará en la reestructuración, refinanciación y
sanear el sector financiero y a
terminación de los préstamos, consensuadas con los deudores.
dinamizar de nuevo el merca-
También se propone la financiación a deudores, aportando inclu-
do inmobiliario.
demasiado inflexibles, los recortes pueden no conseguir su
Desde que se firmó el Memorando de Entendimiento el pasado
objetivo. La economía española podría entrar en una espi-
mes de julio y, sobre todo, después de que el BCE impusiera
ral de recesión y aumento de la deuda como en la que se
como condición para su intervención en el mercado secundario
encuentra Grecia. Y con el rescate se habría desperdiciado
de deuda pública estar acogido a un programa de ayuda, los
prácticamente la última carta. En caso de solicitarse un res-
rumores y el debate sobre la petición de un rescate por parte del
cate, es necesario usar toda la capacidad de negociación
gobierno de España han centrado buena parte de las discusio-
para evitar de antemano este escenario.
nes de política económica a nivel español y europeo.
El Gobierno tomará probablemente la decisión de solicitar
A la fecha de cierre de este informe, el Gobierno español no
este segundo rescate en algún momento de 2013, quizá
ha solicitado aún ese rescate. Su posición pública es que,
conjuntamente con Italia después de las elecciones que se
salvo circunstancias muy especiales, no lo solicitará hasta
celebrarán en ese país en febrero. El rescate podría concre-
2013, sin descartar la posibilidad de no requerirlo. Las ne-
tarse en forma de una ayuda de precaución, una Línea de
cesidades de financiación le conceden ese margen de ma-
Crédito con Condicionalidad Reforzada de las que prevé el
niobra, pues en los dos últimos meses de 2012 el Estado
MEDE, o simplemente mediante el inicio de compras de deu-
apenas debía acudir a los mercados. Pero en 2013 será ne-
da pública por parte del BCE en el mercado secundario. En
cesario colocar deuda por valor de unos 180.000 millones de
ambos casos se requiere un Memorando de Entendimiento,
euros (115.000 millones de euros corresponden a deuda que
pero —teniendo en cuenta que la economía española ya se
vence en el ejercicio y el resto deriva del déficit corriente) y en
enero de ese mismo año vencen Letras del Tesoro y Bonos
por valor de 19.700 millones de euros. La evolución de los
costes de financiación será uno de los factores clave para determinar la necesidad y el momento del rescate. Pese a que
la prima de riesgo sigue elevada, el Estado no ha perdido el
acceso a los mercados —aunque sí el resto de las Administra-
VIVA A 30/9/12 (no contiene
financiación de futuros déficits)
ciones Públicas y buena parte del sector privado— y, por tan-
to, sigue disponiendo de un pequeño margen de maniobra.
En cualquier momento de este 2013, la
evolución de los costes de financiación
de la deuda pública puede obligar al
Gobierno a solicitar una nueva ayuda
También son relevantes para esa decisión las condiciones
que impongan las autoridades europeas, especialmente los
límites al déficit público y las penalizaciones en caso de incumplimiento de estos límites. Si las medidas exigidas son
Total (incluye deuda
en divisas y otras
y asumidas)
encuentra sujeta a estrictas condiciones y que las obligacio-
europeos crezcan a un ritmo habitual y nuestro sector ex-
nes adicionales muy estrictas podrían ser contraproducen-
portador se beneficie de ello. También es vital la creación
tes— las condiciones de este son de vital importancia.
y consolidación rápida de una unión bancaria europea. El
ritmo actual de salida de capitales no es atribuible a de-
¿Y la salida del túnel…?
fectos de la economía española, sino a un grave error de
El sector exterior ha dado algunos de los pocos datos positivos
diseño de la zona euro. Es necesario que, en el proceso de
de la economía española. En julio y agosto de 2012 la balan-
creación de esta unión bancaria y fiscal, las autoridades
za por cuenta corriente experimentó los primeros superávits
europeas encuentren un equilibrio entre el compromiso
de los últimos años. Ha sido debido tanto al aumento de las
irrenunciable a unas cuentas públicas sostenibles y el prin-
exportaciones como al descenso de las importaciones, con lo
cipio de gradualidad necesario para no hundir la periferia
cual el déficit de la balanza comercial ha sido compensado por
en una espiral de recesión y deuda crecientes. Los objeti-
el superávit de la balanza de servicios, que presenta un supe-
vos de déficit demasiado estrictos y en un plazo demasiado
rávit gracias a los ingresos por turismo. De mantener esta evo-
corto pueden ser contraproducentes.
lución, el sector exterior puede hacer una buena contribución
a la recuperación económica. Parte de la explicación se puede
Lamentablemente, el margen de maniobra para la política
buscar en los costes laborales: desde mediados de 2012 se
económica interna es pequeño. El Gobierno debe concen-
está dando una desaceleración de la remuneración por asa-
trarse en el cumplimiento de los compromisos adquiridos
lariado que se traduce en una reducción del coste laboral uni-
con las autoridades europeas y llevar adelante las reformas
tario, lo cual aumenta la competitividad de las exportaciones.
estructurales iniciadas, especialmente la del sector financiero, con su consiguiente recapitalización. En la medida en que
Pero más allá de esto persisten las dificultades. Para iniciar
las mencionadas condiciones internas y externas se vayan
la recuperación de la economía española son necesarias di-
cumpliendo, la ventana del crecimiento económico podría
versas condiciones, algunas internas y otras externas. Entre
empezar a abrirse en 2014.
las internas cabe destacar la recuperación del crédito hacia
las familias y las empresas. Para ello es imprescindible la
recapitalización de la banca y, por tanto, debe procederse
sin más dilación a la capitalización de la parte dañada del
sector financiero. Las entidades no viables deben liquidarse
Sin una solución de la crisis de la
zona euro, la economía española
no podrá recuperar la senda del
para minimizar los costes que suponen sobre las cuentas
públicas. Otra condición interna es la recuperación de la
Otros retos para la economía española son la atracción de
confianza de los consumidores y empresarios. Una más de
capital exterior (sobre todo hacia el sector financiero y la so-
las condiciones importantes es que el precio de la vivien-
ciedad de gestión de activos), situar la industria en un espa-
da descienda lo necesario para que el mercado vuelva a su
cio más central de la economía y fomentar las exportaciones
funcionamiento normal y desaparezca la incertidumbre que
(sobre todo fuera de la zona euro y en las economías emer-
genera sobre las familias y las entidades financieras.
gentes, donde se espera el mayor aumento de la demanda
en las próximas décadas). Por último, para que los ajustes
Entre las condiciones externas, la principal es la solución
fiscales sean efectivos y equitativos, es imprescindible la
de la crisis de la zona euro. Primero, para que los países
persecución y reducción del fraude fiscal.
Temasseleccionados
miles de pequeños comercios que se ven abocados al cierre
En las últimas semanas podíamos leer, en la mayoría de
de sus negocios. Y es que el gasto de las familias sigue re-
la prensa española, la noticia de que el efecto combinado
trayéndose.
de la subida del IVA y del creciente paro habían hundido
el consumo de las familias el pasado mes de septiembre;
El sufrimiento que se está soportando en muchísimos hoga-
concretamente, este caía un 12,6 % respecto a las cifras de
res quizá no pueda medirse, pero me ha parecido interesan-
septiembre de 2011. El mismo día, la ministra de Empleo,
te arrojar un poco más de luz sobre la situación real de las
Fátima Báñez, declaraba que «estamos saliendo de la crisis»;
economías domésticas, aprovechando la última publicación
declaración que fue secundada, con un día de diferencia,
de la nueva ola de la Encuesta de Presupuestos Familiares
por personas tan influyentes en la opinión pública como el
(29 de octubre de 2012).2
director del Consejo Empresarial para la Competitividad, Fernando Casado, o el director general de La Caixa y conseje-
Evolución del gasto y de su composición
ro delegado de Caixa Bank, Juan María Nin. En ninguna de
El gasto total de las familias empezó a caer en el año 2009 y,
las tres declaraciones se dieron datos que apoyaran dicha
según los datos, también ha caído en 2011, respecto a 2010,
creencia, aunque sí opiniones optimistas del tipo «algo está
aunque de forma mucho más reducida, lo que casi nos lleva-
cambiando» y que los problemas de la economía española
ría a hablar de estancamiento más que de disminución, como
son más de «imagen y percepción». Una persona mal pensa-
muestra el gráfico 1. La cifra para 2010 es de 511.393,4 mi-
da podría creer que se está ejecutando un pacto fáctico, des-
llones de euros y de 511.279,8 millones para 2011, lo que su-
de ciertos estamentos, en la línea de las Self-Fulfilling Expec-
pone una tasa de variación, en este último año, del –0,02 %.
tations (expectativas autocumplidas). Ojalá que funcionen,
En términos medios, el gasto por hogar pasa de 29.782,34
porque, realmente, la dimensión y profundidad de esta crisis
euros en 2010 a 29.481,92 al año siguiente, es decir, una
está erosionando enormemente la situación económica de
variación del –0,01 %, la mitad que el gasto total. Este hecho
miles de familias españolas, lo que repercute, a su vez, en
muestra la tendencia a la caída en el tamaño medio de los
1. 30 de octubre de 2012.
2. Todos los datos que se van a presentar en este artículo pueden consultarse en la web del INE: http://www.ine.es/jaxi/menu.do?type=pcaxis
&path=%2Ft25%2Fp458&file=inebase&L=0; la EPF 2011 es la fuente original de todos los gráficos, excepto de aquellos en que así se indique, y
la elaboración es propia.
hogares: disminuye el número de personas en una proporción
Si analizamos la composición porcentual del gasto total (ver
mayor a la bajada en consumo total. Las posibles hipótesis que
gráfico 2), observamos cómo tres grupos absorben casi el
explicarían este hecho son dos: por un lado, la baja tasa de na-
60 % del total (57,7 %); concretamente, y por orden de impor-
talidad podría explicar que los hogares que pierden alguno de
tancia, son: Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combus-
sus miembros, por emancipación, no sean compensados por
tibles,3 con el 31,3 % del total; Alimentos y bebidas no alcohó-
los hogares que aumentan de tamaño por nacimientos, y así
licas, con el 14,4 %, y Transportes, con el 12 %. Por la «cola»
el tamaño de la unidad familiar disminuye paulatinamente en
nos encontramos con Enseñanza (1,05 %), Bebidas alcohóli-
el tiempo; en segundo lugar, se podría estar dando un retorno
cas, tabaco y narcóticos (2,08 %) y Salud y Comunicaciones,
hacia los países de origen de hogares de personas emigrantes,
ambos con la misma cifra (3,09 %). De estos cuatro grupos
dado el deterioro de la situación económica, con un tamaño
destacaría tanto la Enseñanza como la Salud. Los bajos por-
medio mayor que nuestro actual estándar. Posiblemente sea
centajes respecto al gasto total serían la constatación del
una combinación de ambos hechos lo que explica esta diferen-
apoyo que representa para las familias disponer de sistemas
cia entre variación del gasto total y del gasto medio por hogar.
públicos en ambos servicios. En tanto y en cuanto estos dos
bienes, dados los recortes presupuestarios y los cambios en
El gasto total de los hogares españoles
ha caído un 7,7 % entre 2008 y 2011
orientación política respecto al Estado de bienestar, puedan
ir incorporando medidas de copago (como sucedió a lo largo
de 2012), la repartición del gasto de las familias podría variar.
GRAF. 1. Gasto total de los
hogares españoles. EPF 2011
Millardos de €
La causa que provocaría este cambio sería la poca flexibilidad
que ambos bienes poseen en cuanto a la reducción del consumo. No olvidemos que la educación es obligatoria hasta la
edad de 16 años, y que los gastos en sanidad, especialmente
los medicamentos, no dependen tanto de nuestro nivel de
renta como de una necesidad física a la que, a menudo, no se
puede renunciar. Por supuesto, si estos dos grupos ganaran
peso en la distribución del gasto, algún otro grupo se vería
afectado; faltará ver cuál o cuáles reciben el impacto.
Los recortes presupuestarios y los
cambios de orientación política pueden
provocar variaciones en la repartición
del gasto de las familias, especialmente
respecto a Educación y Sanidad
3. Creo importante destacar que en el grupo de Vivienda, etc. no se incluyen los gastos considerados «inversión», como los derivados de la compra
de la vivienda o de su reforma, si esta supone un monto monetario importante. Sí se imputa un gasto en alquiler, incluso para aquellas viviendas
en propiedad, que representaría el coste de oportunidad de usarlas como vivienda en lugar de tenerlas alquiladas.
GRAF. 2. Distribución porcentual del gasto total de los hogares españoles
por grupo de bienes de consumo. EPF 2011
Mobiliario, equipamiento del hogar y gastos
de conservación de la vivienda
dos años, 2008 y 2011, nos damos
La reducción en el gasto de ciertos
bienes de consumo, como el mobiliario,
los artículos del vestir, el calzado, ocio
en general, hoteles, etc., está provocando el cierre de multitud de pequeños
establecimientos comerciales de dichas
del 7,7 %, con una incidencia casi generalizada en todos los
Los grupos que sufren una mayor caída, ambos con una cifra
grupos de consumo, aunque con diferentes intensidades.
del –19,1 %, son los Artículos de vestir y calzado y Transpor-
Destacaría, en primer lugar, dos grupos para los que se ha
tes, seguidos por Mobiliario, equipamiento del hogar y gastos
dado un aumento del gasto: Vivienda, agua, electricidad, gas
corrientes de conservación de la vivienda, que cae un 16,4 %.
y otros combustibles, que aumenta un 6 % acumulado, y En-
Por supuesto, es el peso relativo del grupo 4 (Vivienda...) y su
señanza, que lo hace un 5 % (ver gráfico 3). Sin duda, estas
subida acumulada lo que explica que, a pesar de que diez de
variaciones positivas recogen los fenómenos que antes se
los doce grupos registran reducciones de gasto, y seis de ellos
apuntaban: la subida de las tarifas de los suministros y la de
superiores al 10 %, la media se sitúe en ese «discreto» –7,7 %.
si la distribución
del gasto de las familias se ha visde conservación
Saludpor la crisis económica, voy a comparar los porcento afectada
tajes relativos al período comprendido entre 2008, en el cual,
como muestra el gráfico 1, el gasto total alcanzó un máximo tras
los años de crecimiento económico anteriores, y 2011.
cuenta de que la caída del gasto total acumulada ha sido
las tasas universitarias, el importe de los libros, etc., por un
lado, y la inelasticidad que presentan dichas categorías de
La reducción en el gasto de ciertos bienes de consumo,
bienes ante cambios en precios y renta.
como el mobiliario, los artículos del vestir, el calzado, ocio en
GRAF. 3. Variación porcentual del gasto total de los hogares españoles,
por grupo de bienes de consumo, entre 2008 y 2011. EPF 2011
general, hoteles, etc., está provocando el cierre de multitud
Cambios regionales en el gasto
de pequeños establecimientos comerciales de dichas ramas
Después de ver cómo el gasto de las familias se ha reducido
de actividad. Las familias reducen su gasto para adaptarse
substancialmente entre los años 2008 y 2011, surgen nue-
a las circunstancias de la crisis económica; responden, en
vas preguntas que considero de particular interés. La prime-
primer lugar, con su renta, a aquellas partidas necesarias
ra de ellas es si la crisis está afectando de la misma forma a
e imprescindibles, como los consumos de suministros o la
todas las comunidades autónomas. Por supuesto, me estoy
educación de sus hijos y, por ello, el peso del ajuste se repar-
permitiendo la licencia de considerar que la reducción del
te de forma desigual, siendo más castigados los sectores en
gasto es una consecuencia directa de la crisis y, por tanto,
los que se posee cierto margen de maniobra.
supondré que en aquellas comunidades donde el gasto se
contrae más, el impacto de nuestra situación económica so-
La caída del grupo Transporte se debe casi exclusivamente
bre los hogares es mayor.
al hundimiento de las compras de vehículos, que han pasado de representar un gasto total de 26.398 millones de
El gráfico 4 ofrece una primera aproximación a la situación.
euros en 2008 a 15.597 millones de euros en 2011: una
En él se representan los valores del gasto medio por hogar,
drástica reducción del 41 %.
en euros, para los años 2008 y 2011 por comunidades autónomas (CC.AA.). Observamos cómo la diferencia entre los
Las compras de vehículos han caído un
41 % entre 2008 y 2011
dos valores no se distribuye de forma uniforme. A primera
vista, comunidades como Andalucía, Illes Balears o Murcia
GRAF. 4. Variación absoluta del gasto medio por hogar
según CC.AA. entre 2008 y 2011. EPF 2011
parecen sufrir un retroceso mayor que otras como Extrema-
tablecer una mejor comparativa. Los datos en variaciones
dura, País Vasco o La Rioja.
se presentan en el gráfico 5.
Ahora bien, la situación de partida de cada una de las
Las CC.AA. con mayor retroceso porcentual del gasto medio por hogar son Illes
Balears, Canarias, Comunitat Valenciana
y Murcia. Illes Balears es la única que pasa
de estar por encima de la media española
en 2008 a estarlo por debajo en 2011
regiones analizadas no es la misma; el nivel de gasto medio por hogar en Extremadura, por poner un ejemplo, en
2008 ya era bastante menor que el de Illes Balears. Así
pues, dada la no homogeneidad inicial, es conveniente
presentar los datos en tasas de variación, para poder es-
GRAF. 5. Variación porcentual del gasto medio por hogar según CC.AA. entre 2008 y 2011. EPF 2011
Si hacemos la comparación respecto a la media (conjunto
(eje vertical). Cada punto representa, por tanto, una comuni-
del Estado español), ocho comunidades presentan variacio-
dad autónoma. En negro se ha destacado el punto que repre-
nes en gasto por hogar superiores y, para cinco de ellas, la
senta la media española. Una línea horizontal imaginaria que
caída supera el 10 %. Como líder de este ranking no deseado
pasara por ese punto separaría el plano en dos mitades. En
se posiciona Illes Balears, con un desplome del gasto medio
la mitad superior se situarían todas las CC.AA. que, en 2008,
por hogar del 13 %. Por debajo de la media, tenemos un total
presentaron un gasto por hogar mayor a la media española, y
de nueve comunidades autónomas, con Navarra peligrosa-
en la parte inferior aquellas con un gasto menor. De igual for-
mente cerca de la media (–7,1 % frente al –7,7 %); Madrid,
ma, la línea imaginaria vertical que pasa por ese punto da dos
situada en el centro de ese «pelotón», con un –4,9 %, y La
nuevas mitades. En la derecha estarían los puntos correspon-
Rioja y el País Vasco descolgándose del resto, con unas va-
dientes a CC.AA. que en 2011 tuvieron un gasto por hogar su-
riaciones respectivas del –1,4 y el –0,9 %.
perior a la media española, y en la izquierda aquellas con un
gasto menor. Observamos que la tendencia es que las CC.AA.
Una pieza más de este análisis regional se presenta en el grá-
mantengan su estatus: si el gasto era superior (o inferior) en
fico 6. En él se han tomado como datos los valores en euros
2008, sigue siendo superior (o inferior) en 2011. Esto es cier-
del gasto medio por hogar en 2011 (eje horizontal) y en 2008
to excepto en dos casos: Cantabria y Illes Balears.
GRAF. 6. Gráfico de dispersión: gasto medio por hogar en 2008 Y 2011
GASTO MEDIO POR HOGAR EN 2008
GASTO MEDIO POR HOGAR EN 2011
Cantabria tenía un gasto por hogar prácticamente igual a la
No existe una única explicación a la caída del gasto, y los da-
media, en 2008, mientras que en 2011 se aleja ligeramente
tos mostrados no permiten discriminar cuál de ellas puede
de ella, situándose por encima. Más interesante es el caso
ser la correcta; por un lado, la reducción del gasto parece
de Illes Balears, ya que es la única comunidad autónoma que
evidentemente relacionada con la caída en renta que supo-
cambia de cuadrante, es decir, que teniendo un gasto por ho-
ne la crisis económica y el incremento del paro, pero por otro
gar superior a la media en 2008, cae por debajo de esta tres
lado debemos considerar los diferentes niveles de vida por
años después, siendo este el efecto agregado de esa reduc-
CC.AA. y la posibilidad de que el flujo de transferencias de
ción relativa del 13 %.
los gobiernos autonómicos hacia las familias pudiera ser diferente. Claramente, el caso del País Vasco se relacionaría
Respecto a la línea de tendencia, la interpretación es la si-
con la primera de las explicaciones, en este caso en sentido
guiente: las CC.AA. que quedan por encima de ella tienen
positivo, al ser la comunidad en la que menos ha disminuido
una mayor reducción del gasto por hogar que la esperada,
la ocupación entre los años analizados,4 lo cual nos daría
mientras que en las que quedan por debajo, la reducción es
una correlación positiva directa entre reducción de la ocu-
menor que la tendencia.
pación y reducción del gasto. El caso de Extremadura, en la
4. Un –6,4 % frente al –10,6 % de media nacional, con un máximo para la Comunitat Valenciana con un –15,15 %.
que el gasto por hogar es muy inferior a la media nacional, y
sigue la tendencia del total nacional (ver gráfico 1), con un
también lo es la caída que este gasto ha sufrido entre 2008
máximo en 2008 y una caída posterior.
y 2011, pudiera representar o bien que, siendo el gasto bajo,
se centra en bienes y servicios indispensables, por lo cual di-
Independientemente de una cierta «normalización» respecto
fícilmente puede bajar más, o bien que la dotación de servi-
a la figura de la mujer en referencia a la aportación econó-
cios públicos comunitarios por hogar conforma un entrama-
mica dineraria a los hogares, no podemos descartar la estra-
do de transferencias, monetarias o en especie, que permite
tegia familiar ante la crisis, especialmente cuando el susten-
a las familias mantener unos valores de gasto similares.
tador principal masculino pierde su trabajo y, en el mejor de
los casos, pasa a cobrar el subsidio de desempleo. Tradicio-
El gasto según sexo y edad del sustentador principal
nalmente, en esos momentos, la tasa de actividad femenina
La incorporación de la mujer al mercado laboral, como hecho
suele aumentar para compensar la pérdida de ingresos por
socioeconómico, hace ya algunos años que se percibe en las
parte del cabeza de familia. Así, si consideramos los datos
diferentes estadísticas que se vienen realizando, entre ellas
en porcentaje, para el año 2008, el gasto total provenien-
la que nos ocupa en este artículo. En el gráfico siguiente po-
te de hogares con sustentador principal femenino era de un
demos ver cómo la aportación al total del gasto realizado
22,43 % del total nacional, mientras que en 2011 representa
que proviene de hogares en los que el sustentador principal
un 25,85 %: algo más de un euro de cada cuatro de gasto
es una mujer ha aumentado de forma continua, aun durante
se realiza por un hogar en el que el sustentador principal es
el tiempo de crisis económica. No así la de los hombres, que
GRAF. 7. Gasto total de los hogares
españoles según el sexo del
sustentador principal. EPF 2011
Algo más de un euro de cada cuatro de
gasto se realiza por un hogar en el que
el sustentador principal es una mujer
Como muestra el gráfico 8, si además del sexo consideramos
también la edad del sustentador principal, todos los grupos
masculinos, excepto el de 65 años y más, caen en proporción
entre 2008 y 2011; en cambio, en el caso de las mujeres, to-
dos los grupos —excepto el de las más jóvenes— suben. Así,
la contracción del gasto en hogares con sustentadores prin-
cipales masculinos se ha visto, en parte, compensada por un
incremento del gasto de los hogares con mujeres en ese rol.
La contracción del gasto en hogares
con sustentadores principales masculinos se ha visto, en parte, compensada
por un incremento del gasto de los
hogares con mujeres en ese rol
En cambio, el gasto medio por hogar ha descendido tanto
nuestro país, y que este hecho provocaba, y sigue provocan-
en el caso de sustentador principal masculino (–7,2 %) como
do, enormes dificultades para la emancipación de nuestros
femenino (–6,5 %), con especial incidencia, en ambos casos,
jóvenes. El revés económico que están soportando aquellos
del segmento de edad más joven (segmento de edad de 16 a
que siguieron, con dificultad y esfuerzo, ese camino es consi-
29 años: una caída del 12,2 % para los hombres y del 21,8 %
derable y no debería dejarnos indiferentes.
para las mujeres). Para el caso femenino, la disminución del
gasto medio por hogar, simultáneamente al incremento del
gasto total, es un claro indicador del incremento del número
de hogares en esa categoría: en 2011, más hogares que en
2008 basan su sustento principal en la mujer.
En 2011, más hogares que en 2008
basan su sustento principal en la mujer
En cuanto a las edades, destacaría la erosión sufrida por el
gasto en aquellos hogares en los que el sustentador principal, sea hombre o mujer, es joven. Por todos es conocido el
hecho de que el paro juvenil siempre ha sido, incluso antes
de los años de crisis, uno de los principales problemas de
GRAF. 8. Variación porcentual del gasto total de los hogares españoles,
según el sexo y la edad del sustentador principal, ENTRE 2008 Y 2011. EPF 2011
Nivel de educación y gasto:
¿gastan más los más formados?
todo, en sectores intensivos en mano de obra de baja cuali-
En estos tiempos de austeridad, cuando la política económi-
estudios superiores ni, en muchos casos, secundarios. ¿Se
ca se orienta más a controlar el déficit público que a estimu-
puede percibir este hecho cuando analizamos, ahora, las ci-
lar la economía, el Gobierno ha tomado decisiones quizá no
fras de gasto de los hogares? Creo que la respuesta es afir-
demasiado populares, especialmente las dirigidas a reducir
mativa. Observemos el gráfico 9; en él se recoge la evolución
el gasto público en servicios para los ciudadanos como la
del gasto total de las familias, clasificadas según el nivel de
sanidad y la educación. El gasto en educación, de hecho, se
estudios alcanzado por el sustentador principal.
ficación, actividad para la que no se requiere haber cursado
podría considerar más bien una inversión: inversión en capital humano. Los rendimientos futuros en productividad que
Al observar las líneas de evolución del gasto, nos damos
se obtienen de las mejoras en el sistema educativo, espe-
cuenta de que parece darse una división en tres grupos.
cialmente en niveles bajos del mismo, son la piedra angular
Empezando de menor a mayor nivel de gasto, tenemos un
sobre la que construir un sistema productivo de mayor valor
primer grupo formado por los hogares en los que el principal
añadido. Por otro lado, el crecimiento económico español
sustentador posee estudios universitarios de primer ciclo, o
de los años anteriores a la crisis económica se basó, sobre
bien de formación profesional de grado superior; este primer
GRAF. 9. Evolución del gasto total de los hogares españoles
según el nivel de estudios del sustentador principal. EPF 2011
Inferior a la primera etapa de educación secundaria
Educación secundaria, primer ciclo
Estudios universitarios, primer ciclo
Estudios universitarios de segundo ciclo, de ciclo
largo, másteres, doctorados
grupo, en términos agregados, era un 16,4 % del total del
caída de más de diez puntos porcentuales. Parece, por tanto,
gasto de los hogares, en 2006, y un 20,6 % en 2011. Es el
que la demanda interna, en los años expansivos, dependía
grupo de menor gasto total, pero con una tendencia crecien-
en exceso de un grupo que, por sus características persona-
te a lo largo del período de crisis.
les, es frágil ante cambios en las circunstancias económicas.
Así, su fragilidad se extiende hacia la totalidad del sistema
El segundo grupo, situado en la parte central del gráfico, lo
económico y la crisis se acentúa.
forman los hogares cuyo sustentador principal alcanzó los
estudios universitarios de segundo ciclo, maestrías y docto-
Si analizamos, ahora, el gasto por hogar, vemos que, en
rados, o bien la segunda etapa de la educación secundaria.
cuanto a la media, la tendencia ha sido totalmente similar
Su peso respecto al total era del 33,4 % en 2006, pasan-
para todos los grupos según el nivel educativo, por lo que el
do al 38,3 % cinco años más tarde, con una evolución y una
hundimiento del segmento con un nivel de estudios inferior,
tendencia también similar a la del primer grupo comentado,
que comentamos antes, se debe a dos causas fundamen-
aunque con un ligero matiz para el grupo con mayor nivel de
tales: por un lado, la caída del gasto medio por hogar y, por
estudios, que presenta una caída neta del 2,6 % para 2011.
otro, la disminución del número de hogares de dichas características. Sin lugar a dudas, esto es un reflejo de la salida de
La demanda interna española ha
dependido en exceso, en los años
expansivos, del grupo de hogares cuyo
sustentador principal tiene un nivel de
estudios más bajo y que ha sido el más
El último grupo recoge los niveles educativos de primer ciclo
de educación secundaria y de nivel inferior a la primera etapa de la educación secundaria.5 Este grupo es el más interesante en cuanto a comportamiento. Representaba un 50,2 %
del total en 2006 y cayó hasta el 46,6 % en 2011. La dismi-
emigrantes hacia otras economías con mayor fortaleza que
la española, donde pueden encontrar un trabajo, o incluso
hacia sus países de origen, una vez agotadas las expectativas de seguridad que parecía ofrecerles España.
Una economía con mayor presencia de
sectores de valor añadido, con mayor
número de puestos de trabajo de niveles de cualificación alta, presentará
una demanda interna más resistente
a las fluctuaciones que ocasionan los
nución porcentual se debe, exclusivamente, a la debacle del
consumo del grupo con estudios de nivel más bajo, que cae
desde el 26,1 al 15,6 % del total del gasto de los hogares. Observamos que inicia su trayectoria en 2006 siendo el grupo
que, en términos agregados, representaba un peso superior
dentro del gasto total de los hogares, con un 26,1 %, y acaba
su descenso en picado, en 2011, situándose por debajo del
segundo grupo, y con un peso sobre el total del 15,6 %; una
5. Esta última categoría incluye a los analfabetos.
GRAF. 10. Evolución del gasto medio por hogar español
Estudios universitarios primer ciclo
Estudios universitarios de segundo, de ciclo largo,
También destacaría que, una vez ordenados los grupos se-
y empleo : situación laboral , profesional y sec -
gún el gasto medio por hogar (ver gráfico 10), la jerarquía
tor de actividad
de mayor a menor responde totalmente al nivel educativo:
La tasa de desempleo española superó, durante el tercer tri-
un mayor gasto medio por hogar se relaciona con un mayor
mestre de 2012, la cifra del 25 %, situándose exactamente
nivel educativo del sustentador principal.
en el 25,02 %. Es decir, una de cada cuatro personas activas
está desempleada. Dichas cifras deben tener, sin duda, una
Luego una economía con mayor presencia de sectores de
repercusión tangible en la evolución del gasto de los hoga-
valor añadido, con mayor número de puestos de trabajo de
res, aunque a primera vista las cifras puedan parecer mode-
niveles de cualificación alta, presentará una demanda in-
radas o poco espectaculares. Como muestra el gráfico 11,
terna más resistente a las fluctuaciones que ocasionan los
la proporción que representa el gasto de los hogares cuyo
ciclos económicos, y tendrá, por tanto, una mayor fortaleza
sustentador principal está desocupado (áreas en color gris
oscuro en las barras) representa un porcentaje bajo del total
acumulado para España.
Ante estos datos, creo sinceramente que cualquier deterioro del sistema educativo que pueda derivarse de las políti-
Si bien es cierta su relativamente baja importancia en va-
cas de recortes no será sino perjudicial a largo plazo para
lor absoluto, no debemos olvidar que su peso en el total se
ha más que doblado en los últimos seis años, pasando del
2,5 % en 2006 al 5,9 % en 2011. Si algún lector esperaba un
peso más relevante, no debemos olvidar que la Estadística
de Presupuestos Familiares se refiere siempre a la situación
GRAF. 11. Porcentaje sobre el total de gasto
según la situación laboral del sustentador
principal. EPF 2011
en la que se encuentra el sustentador principal; esta cifra,
por tanto, no se refiere al conjunto de hogares en los que
alguno de sus miembros se encuentra desempleado, sino
a aquellos en los que la persona de la cual dependen los
ingresos del hogar no tiene trabajo. Este matiz cualitativo es
importante, pues muchos de esos hogares presentan grandes dificultades para llegar a fin de mes, han tenido proble-
mas en el pago de algunas mensualidades de las hipotecas
o alquileres e, incluso, sus ingresos les impiden mantener la
vivienda caliente en los meses de invierno, circunstancias
que se recogen en la Encuesta de Condiciones de Vida y que
provoca que la cifra de población por debajo del umbral de
pobreza se sitúe en el 21 %.6
Se prevé que acabaremos el año 2012
con algo más del 21 % de la población
española por debajo del umbral de
Es interesante observar cómo el área correspondiente a los
o retirado
GRAF. 12. Evolución del gasto medio
por hogar según la situación laboral
del sustentador principal. EPF 2011
hogares cuyo sustentador principal está jubilado o retirado
ha aumentado de forma constante a lo largo del tiempo. Sin
duda, esto es el reflejo del pacto realizado por los partidos
políticos respecto a las pensiones, única renta que se ha ac-
tualizado al ritmo del incremento del IPC y que ha actuado de
estabilizador automático, aunque sin duda insuficiente. Este
hecho queda resaltado si consideramos los datos de gasto
medio por hogar, que se muestran en el gráfico 12.
El gasto de los hogares cuyo sustentador principal está jubilado ha actuado,
durante la crisis, de estabilizador automático, aunque sin duda insuficiente
Otros inactivos (estudiante, dedicado a
las labores del hogar, etc.)
6. Cifra provisional para 2012: 21,1 %.
En este gráfico se observa, de forma clara, la subida paula-
En cuanto a los ocupados, estos se pueden clasificar a su
tina del gasto medio por hogar en los hogares cuyo susten-
vez, en función de su situación profesional, en Empleadores,
tador principal está jubilado y, también, inactivo; asimismo,
Empresarios sin trabajadores y Asalariados. Como muestra
se constata el decrecimiento —tras llegar a su máximo en
la tabla 1, las cifras agregadas, evidentemente, son muy dis-
2008— tanto del grupo de ocupados como de la media espa-
pares debido a la diferencia de tamaño de los colectivos.
ñola, y la caída casi en picado para el colectivo de hogares
cuyo cabeza de familia se encuentra desocupado. Sin lugar a
Para poder establecer una mejor comparativa entre grupos,
dudas, la caída de la media se debe a la mayor ponderación,
se presentan, en el gráfico 13, las tasas de variación anuales.
dentro de ella, del grupo de ocupados, los cuales, a pesar de
En él puede observarse cómo, para el grupo Asalariados, el
mantener su trabajo, han sufrido un deterioro en sus rentas
ajuste en el gasto se realiza de forma dramática en 2009 y,
(congelación salarial, reducción de jornada, etc.) y en sus ex-
si bien sigue disminuyendo en términos agregados, en los
pectativas de futuro; el incremento del grupo de jubilados y
años siguientes sus tasas de decrecimiento se moderan.
de otros inactivos no es suficiente como para compensarlo,
Para el grupo Empresarios, sean con o sin trabajadores, el
de ahí que comentara anteriormente su insuficiente efecto
ajuste llega más tarde, en 2010, a pesar de que también se
como estabilizador automático.
inicia antes, como observamos por los valores negativos ya
en 2008. Igual que para el caso de los asalariados, una vez
También queda reflejado en el gráfico el hundimiento del gas-
realizado el ajuste, su decrecimiento se modera.
to en los hogares cuyo sustentador principal se encuentra en
situación de desempleo, colocándose, en 2011, incluso por
El dato que considero interesante es el del gasto me-
debajo de los inactivos. El incremento en el monto total de
dio por hogar, y especialmente para el grupo Em-
gasto proveniente de esos hogares, acompañado de una dis-
presarios sin asalariados. Vemos, en el gráfico 14,
minución del gasto medio por hogar, no hace sino indicar el
como, por un lado, el gasto medio por hogar en el
incremento del número de hogares que se encuentra, en la
caso de los Empleadores, después de caer de for-
actualidad, en esta situación.
ma constante entre los años 2008 y 2010, registra
Tabla 1. Gasto total de los hogares con sustentador principal ocupado, según su situación
profesional (euros). EPF 2011
379.914.552,77	353.738.594,04	339.782.517,07	335.382.769,51
32.061.974,96	30.399.307,67	27.493.438,94	26.963.536,62
Empresario sin asalariados	49.303.399,96	46.652.641,37	42.710.039,15	41.563.615,35
276.686.645,00	269.562.253,21	266.855.617,54
Total	Empleador	Asalariado	Fuente: INE
298.528.074,38	INFORME ECONÓMICO ESADE
GRAF. 13. Tasas de variación anuales del gasto
total de los hogares con sustentador principal ocupado, según su situación profesional.
un incremento en 2011; este hecho, acompañado del
dato —comentado anteriormente— de la reducción del gasto total para todos los grupos, indicaría una reducción del
número de hogares en esta categoría. Para los Empresarios
sin asalariados, vemos cómo el gasto medio por hogar dismi-
nuye paulatinamente, a partir de 2008, reduciendo su gap
respecto al grupo Asalariados, hasta quedar prácticamente
igualados en 2011.
Para mí, estos datos son el reflejo, en el gasto, de una es-
trategia de adaptación a la crisis, comentada en un artículo
anterior,7 que parecen haber desarrollado las micropymes:
los empleadores con peores perspectivas cierran sus empresas, pasan a convertirse en empresarios sin asalariados
que «contratan» a otros autónomos, los cuales pueden ser
Empresario sin
autónomos. Este flujo del grupo Empleadores a Autónomos
explicaría tanto el incremento del gasto medio por hogar del
primero como la «salarización» del segundo, y muestra tam-
bién cómo el grupo Autónomos, si bien frágil ante la crisis,
GRAF. 14. Evolución del gasto medio
por hogar con sustentador principal
ocupado, según su situación profesional. EPF 2011
de alguna forma ha actuado de estabilizador automático,
aunque, como en el caso del grupo Jubilados, de manera
La crisis está provocando la «salarización» del grupo Empresarios sin trabajadores, o autónomos
Finalmente, analizaremos brevemente la evolución del gasto
en función del sector de actividad del sustentador principal
del hogar. Los datos que se muestran en la tabla 2 se refie-
ren al gasto total por categoría y al peso de esa categoría
en el gasto total agregado, para cada uno de los dos años
sus antiguos asalariados que también se han reconvertido a
7. A. Laborda: «Supervivencia empresarial en época de crisis», Informe Económico, n.º 13 (mayo 2012), págs. 31-45.
Tabla 2. EVOLUCIÓN DEL GASTO DE LOS HOGARES CON SUSTENTADOR PRINCIPAL OCUPADO, SEGÚN SECTOR DE
ACTIVIDAD, Y SU PORCENTAJE RESPECTO AL GASTO TOTAL DE CADA AÑO (euros). EPF 2011
2011	% respecto	2008	% respecto
al gasto total	al gasto total
Dirección de las empresas y
de la Administración pública	44.382.888,18	13,23%	54.035.700,69	14,22%
Técnicos y profesionales científicos e intelectuales	69.307.886,76	20,67%	66.918.813,06	17,61%
Técnicos y profesionales de apoyo	45.838.568,18	13,67%	44.821.455,86	11,80%
Empleados de tipo administrativo	24.570.988,62	7,33%	28.593.082,71	7,53%
personales, protección y vendedores de los comercios	36.815.638,41	10,98%	34.241.348,48	9,01%
Trabajadores cualificados en la agricultura y en la pesca	8.780.081,55	2,62%	9.762.076,89	2,57%
manufactureras, extractivas, construcción	44.649.004,23	13,31%	68.866.216,60	18,13%
Operadores y montadores de instalaciones de
maquinaria fija y conductores y operadores
de maquinaria móvil	31.525.726,27	9,40%	39.099.575,38	10,29%
Trabajadores no cualificados	27.438.849,51	8,18%	30.653.615,27	8,07%
0,62%	0,77%
Otros casos (Fuerzas armadas y No consta)	2.073.137,80	2.922.667,84	Fuente: INE
tomados como referencia. La característica por destacar, se-
en educación, ya que, como muestra la tabla, la demanda
gún mi opinión, sería la del cambio de peso importante de
interna sustentada por trabajos con mayor uso del capital
las actividades que implican trabajo manual, en la industria
humano es más estable ante los avatares económicos.
o la construcción (Artesanos y trabajadores cualificados de
las industrias manufactureras, extractivas, construcción, y
Por otro lado, la evolución del gasto medio por hogar es muy
Operadores y montadores de instalaciones de maquinaria
similar para todas las actividades, como muestra el gráfico 15.
fija y conductores y operadores de maquinaria móvil), que
La caída es generalizada, aunque la explicación no es la mis-
disminuyen desde un 28,42 % hasta un 22,71 %, en favor
ma, para cada grupo. En aquellos pocos en los que el volu-
de actividades de tipo técnico, científico e intelectual (Téc-
men agregado de gasto había aumentado (ver tabla 2), la
nicos y profesionales científicos e intelectuales y Técnicos y
reducción del gasto medio viene explicada por el aumento en
profesionales de apoyo), que pasa desde un 29,41 % a un
el número de hogares de esa categoría; ya que no estamos
34,34 %. Un nuevo argumento en favor de mantener el gasto
asistiendo a un período de creación de empleo, la causa de
GRAF. 15. Evolución del gasto medio por hogar con sustentador
principal ocupado, según sector de actividad. EPF 2011
Trabajadores de los servicios de restauración, personales,
protección y vendedores de los comercios
manufactureras, extractivas, construcción
Operadores y montadores de instalaciones de maquinaria fija y
conductores y operadores de maquinaria móvil
por ajustes de plantilla de empresas de tamaño medio, o
¿Es la reducción en el gasto la otra cara de la moneda del
aumento del ahorro?
bien por el cambio desde la dirección si se trata de un em-
No quiero acabar este pequeño resumen de los principales
pleador que ha pasado a ser autónomo. En aquellos grupos
datos de la EPF sin matizar las posibles hipótesis que he
para los que se daba una reducción del gasto agregado, esta
desgranado para explicar los hechos. Ciertamente, una re-
puede ser la misma explicación que sustente la caída del
ducción del gasto puede venir explicada por una reducción
de la renta, pero también podría ser motivada por un cam-
fondo podría ser el cambio de categoría desde una superior,
bio de comportamiento de las familias que, ante la crisis
Mantener el gasto en educación puede
ser una política de largo plazo que
permita que la demanda interna se
sustente en trabajos con mayor uso del
capital humano, más estables ante los
avatares económicos
y empujados por sus expectativas, se decidan a consumir
menos para ahorrar más. Este análisis no quedaría completo, por tanto, sin dar alguna información sobre la evolución
del ahorro de las familias. Para ello me remitiré a los últimos datos de la Contabilidad Trimestral Nacional (Cuentas
Trimestrales no Financieras de los Sectores Instituciona-
les), publicados por el INE, correspondientes al segundo
En definitiva, el ahorro de los hogares ha caído. Las cifras an-
teriores se refieren a datos trimestrales y tasas interanuales.
Si consideramos los datos anuales, hasta 2011, obtenemos
Según la propia nota de prensa del INE:
el gráfico 16.
La tasa de ahorro de los hogares e instituciones sin fines
En conclusión, la reducción del gasto no es achacable a un
de lucro al servicio de los hogares (ISFLSH) alcanza el
incremento paralelo del ahorro, que también baja.
12,1 % de su renta disponible en el segundo trimestre
de 2012, lo que supone una disminución de 2,8 puntos
respecto al mismo período de 2011. Tomando como referencia los últimos cuatro trimestres móviles, esta tasa
La reducción del gasto no es achacable
a un incremento paralelo del ahorro,
que también baja
representa el 9,6 % de la renta disponible, ocho décimas
inferior a la del período precedente. [...] Acumulando los
La reducción en las rentas provoca, por tanto, que el consu-
dos primeros trimestres de 2012, los hogares e ISFLSH
mo de las familias se reduzca, de tal forma que cada vez es
presentan una necesidad de financiación de 1.799 millo-
mayor el número de ellas que tiene dificultades para llegar a
nes de euros, un 0,3 % del PIB.
fin de mes (gráfico 17).
GRAF. 16. Evolución del
ahorro neto de las
GRAF. 17. Distribución de los hogares españoles en función de su dificultad para
llegar a fin de mes. Encuesta de condiciones
de vida, 2012 (provisional)
La segunda es que, sintiéndolo mucho, he sido incapaz de
Por lo que se ha mostrado a lo largo de este artículo, el con-
detectar, a lo largo de mi análisis, los «cambios» que, según
sumo de los hogares se ha reducido a lo largo de estos años
comentaba en la introducción, sugieren que «estamos salien-
de crisis, afectando en mayor medida a ciertos tipos de fami-
do de la crisis». Habrá que seguir apretándose el cinturón.
lias, en función, sobre todo, del nivel de estudios y de actividad económica del sustentador principal. Debido a ello, un
12,7 % de las familias tiene muchas dificultades para llegar a
fin de mes; el porcentaje de personas por debajo del umbral
de la pobreza es, ya, del 21 % y los estabilizadores automáticos de las transferencias están dejando de funcionar.
También hemos visto que los grupos con niveles educativos
más elevados, ocupados en actividades relacionadas con
sus estudios, de tipo técnico, intelectual y científico, son los
que menos reducen su consumo, sea en términos agregados
o en media por hogar.
Finalmente, el papel de «colchón» frente al paro que juegan
los autónomos en nuestra economía, y del que se habló en
un artículo anterior, queda aquí puesto de nuevo en valor,
aunque resaltamos la «salarización» del grupo, al destacar
la caída en el gasto medio por hogar cuando el sustentador
principal es un empresario sin trabajadores.
Me gustaría transmitir dos reflexiones, a partir de los datos
analizados: la primera, mi seguridad de que los efectos negativos a medio-largo plazo de reducir el gasto en educación no
compensan, ahora, los beneficios de su aportación al control
del déficit público. El coste de oportunidad de esta reducción será una menor aportación de capital humano a nuestra economía, lo que sin duda tendrá consecuencias futuras
en la capacidad de generar empleo resistente a los ciclos
económicos depresivos. Las grandes oscilaciones de nuestra demanda interna parecen deberse a que esta se basa,
excesivamente, en las rentas que generan miles de puestos
de trabajo poco cualificados y que requieren poca formación.
¿A qué Estado de bienestar nos referimos?
Naturalmente, esta segunda acepción del EB que, en los
Para ver qué Estado de bienestar (EB) podemos fomentar,
términos referidos, solo es proclamada por determinados
adaptado a las circunstancias en que nos encontramos, me
partidos políticos y está de un modo más impreciso en el
parece importante precisar cómo entendemos el que ha es-
subconsciente de muchos ciudadanos, ha dado lugar a una
tado vigente hasta los cambios que se están produciendo en
cultura que conlleva unas exigencias respecto al Estado, so-
nuestros días. Digo esto porque considero que este concepto
bre todo de tipo económico, por lo que aparecen claramen-
se utiliza con una gran ambigüedad, lo cual se pone de ma-
te cuando, ante las adversidades de las crisis, se duda, con
nifiesto claramente cuando en tiempos de crisis —como los
razón, de su sostenibilidad. El término EB, en este sentido,
que estamos viviendo ahora, pero que también vivimos al
tiene pues dos inconvenientes: dar al Estado una relevancia
comienzo de las décadas de 1970 y 1990— se plantea con
excesiva y entender el «bienestar» de un modo general y no
alarma si el EB es sostenible.
referido a la atención a situaciones de precariedad.
Con este término, que tiene tanto gancho publicitario, una
Las dudas sobre la sostenibilidad del
EB se han planteado en todas las crisis
gran mayoría de los ciudadanos entiende que se habla de
los sistemas de protección social obligatorios porque están
impuestos por el Estado.
La cultura de EB «histórico»
Las dificultades aparecen cuando, de acuerdo con sus oríge-
Ante un Estado poderoso, que se apropia la responsabilidad
nes históricos y, sobre todo, con la apropiación del concepto
de ofrecer a todos los ciudadanos las condiciones básicas
por parte de las ideologías socialistas, se asigna una función
para su bienestar, sin atender al esfuerzo personal de cada
fundamental y exclusivista al papel del Estado en la realiza-
uno, es lógico que se generalice una cultura de pasividad
ción del bienestar de todos los ciudadanos, sin atender a las
ante los riesgos de la vida. Al transferirse al Estado toda
circunstancias concretas de los beneficiarios, universalizan-
la responsabilidad para la previsión y superación de esos
do los servicios sociales fundamentales e imponiendo las
riesgos, se contribuye al desarrollo de una mentalidad de
formas concretas de su realización en lo referente a sanidad,
«Estado providencia o protector», debilitándose el sentido
educación y prestaciones por desempleo, siendo también el
de responsabilidad personal en lo referente a la previsión
Estado el que se responsabiliza de su financiación.
y superación de las contingencias de la vida. Por lo mismo
puede producirse una cierta desmotivación ante el deber de
llamativo, debería ser el que orientara toda nuestra política
trabajar e incluso una pérdida del sentido solidario —por lo
de protección social en cuanto que es el que, en teoría, ha
que se refiere a arbitrar medios para ayudar a los que están
escogido la UE. Nos referimos a la Economía Social de Mer-
en situaciones de necesidad— al considerarlo obligación ex-
cado (ESM), que por su complejidad no ha conseguido ni el
clusiva del Estado. En resumidas cuentas, en esta concep-
éxito publicitario del EB y, lo que es peor, ni apenas lo conoce
ción del EB se tiene muy clara la función del Estado como
la mayoría de los ciudadanos comunitarios ni los políticos se
defensor de los derechos y se olvida que todo ciudadano ha
han esforzado por llevarlo a la práctica.
de ser también responsable como sujeto de deberes. Esto
es particularmente importante porque puede suponer una
Desde un punto de vista histórico, conviene recordar que el
continua presión para el aumento del gasto público con el
origen remoto del EB y de los aspectos de cohesión social de
correspondiente aumento de los impuestos o bien un endeu-
la ESM coincide en ambos modelos. En la Edad Moderna,
damiento que dificultaría el funcionamiento de un mercado
los sistemas de protección social fueron propuestos a finales
de libre competencia y de un crecimiento económico soste-
del siglo xix por el canciller Bismarck y en 1942, en el Reino
nible. La mejora en el nivel de bienestar lleva, además, a
Unido, W. H. Beveridge (autor del informe Social Insurance
que los ciudadanos tiendan a demandar más y mejores ser-
and Allied Services) los transformó en el modelo de EB. En
vicios sin que les frene el coste que esto supondría para su
1948 los alemanes L. Erhard y A. Müller-Armack, teniendo en
propio presupuesto, porque su financiación correrá a cargo
cuenta las aportaciones de la Escuela Histórica sobre la Polí-
del presupuesto público. En el EB existe, por tanto, el riesgo
tica Social, los adaptaron al modelo de la ESM. De modo que
de sobredimensionar el sistema hasta poner en peligro su
podemos decir que en ella están incorporados los sistemas
de seguridad social igual que en el EB, pero se definen con
más precisión los cotizantes y los beneficiarios.
La ambigüedad del concepto del EB
ha llevado a una cultura de bienestar
difícilmente sostenible
En contra de la ambigüedad que hemos atribuido a la expresión EB, al hablar de la ESM queda claro que pensamos en
una economía en la que el mercado debe tener un compo-
Pensamos que el EB descrito, con la cultura a que ha dado
nente social. Como cualquiera que conozca el mecanismo
lugar, debe ser repensado para garantizar la sostenibilidad
del mercado sabe que este no garantiza un resultado social,
de lo que verdaderamente interesa y que es a lo que nos re-
implícitamente se tiene que sobreentender que debe haber
ferimos cuando utilizamos esta expresión sin ninguna carga
un Estado que establezca las reglas oportunas y vigile su
ideológica, es decir, cuando queremos que se garantice el
cumplimiento para que se pueda conseguir ese resultado
bienestar para los ciudadanos que por causas involuntarias
de cohesión social. La diferencia, por tanto, entre el sistema
no se pueden valer por sí mismos.
de protección social de la ESM y del EB está en que en la
primera el beneficiario es un necesitado y las decisiones so-
La cultura del EB de la Unión Europea
bre el gasto público tienen que tener en cuenta la situación
Lo sorprendente es que el modelo que, nos parece, se adap-
del mercado y sus exigencias de estabilidad monetaria. Pero
ta mejor a las exigencias de los nuevos tiempos no es algo
para no alargarnos explicando el funcionamiento de este
por crear, pues existe ya. Este modelo se diseñó después
modelo, vamos a describir la cultura que trata de promover
de la Segunda Guerra Mundial y, además, y esto es lo más
y que se contrapone a la del EB, evitando algunas de las
limitaciones referidas y que le son connaturales, por lo cual
Lamentablemente, por circunstancias muy diversas, deter-
resulta mucho más adecuada al entorno al que nos tenemos
minadas personas no están capacitadas de modo transitorio
o permanente para participar en ese juego del mercado, y
por eso se necesita que el Estado establezca las institucio-
Hay dos principios básicos que constituyen los pilares sobre
nes que suplan su incapacidad, haciéndoles llegar por con-
los que se ha construido el modelo de la ESM: el principio
ductos especiales una parte de los resultados de ese mer-
de la libertad personal y responsable y el de la solidaridad o
cado en el que involuntariamente no han podido participar.
apertura a los demás con sensibilidad social, principios que
Se trata, por tanto, de evitar que puedan existir ciudadanos
frecuentemente se resumen con los términos subsidiariedad
excluidos del bienestar colectivo, para lo cual no se recurre
y solidaridad. La relevancia que se da en el modelo al merca-
a una especie de beneficencia sino al reconocimiento de un
do libre y de competencia (hay que advertir que se trata del
derecho propio. El criterio que ha de predominar, sin embar-
mercado de bienes y servicios o, podríamos decir, de la «eco-
go, es que esto se reserva para situaciones de excepción y
nomía real» para distinguirlo de los mercados financieros) se
que lo normal es que cada ciudadano procure arreglárselas
debe a que, por su naturaleza, esta institución permite a la
por sí mismo, según las normas con que se organiza la so-
persona decidir libre y responsablemente en qué actividad
ciedad. El Estado ha de ofrecer garantías frente a los riesgos
quiere emplear sus facultades físicas e intelectuales, cómo
individuales de la vida, pero no convertirse por sí mismo en
quiere colaborar en la tarea común de utilizar y mejorar los
una especie de providencia total, pues lo que mejor corres-
recursos disponibles y, en consecuencia, cómo proveerá el
ponde a la dignidad humana es fomentar la responsabilidad
aprovisionamiento de los medios que necesitará para ga-
personal y la previsión privada.
rantizar el bienestar propio y de la familia, en las distintas
etapas del desarrollo vital. Y, por el propio mecanismo del
mercado de libre competencia, esto conlleva un sentido de
responsabilidad para asumir el éxito o el fracaso de la actividad emprendida dentro de las reglas establecidas y aceptan-
El modelo de EB de la cultura de la UE
es sostenible porque precisa el papel
del Estado y de cada ciudadano en
do los correspondientes controles, a lo cual hay que añadir
el estar abierto a los estímulos que invitan a una mejora con-
El Estado, que tiene la obligación de establecer los medios
tinua y superadora del rendimiento para el disfrute propio y
para evitar la posible marginación de algunos ciudadanos,
de la colectividad. Por eso, para algunos, la ESM es un orden
no ha de arrogarse, sin embargo, la exclusividad de dispen-
de valores más que una ordenación económica y el mercado,
sar directamente los servicios que, en muchos casos, los po-
algo más que un mero instrumento para alcanzar determina-
drán hacer con mejor calidad y costes inferiores las institu-
dos objetivos económicos pues es un determinante de los
ciones privadas, como se pretende expresar al contraponer
comportamientos propios de la actividad económica. Es ex-
la llamada Sociedad del Bienestar al EB. Nuestro modelo de
presiva a este respecto la síntesis propuesta por uno de los
ESM tiene la oportunidad de ofrecer nuevas fórmulas para
creadores del modelo, L. Erhard: «el ideal que proponemos
coordinar la actuación del Estado y de la sociedad civil en la
se basa en la fortaleza que permite que diga cada uno: yo
provisión de los servicios sociales, que no pueden ni deben
quiero valerme con mis propias fuerzas, quiero soportar por
ser monopolio del Estado, pues por experiencia sabemos
mí mismo el riesgo de la vida, quiero ser el responsable de
que cualquier monopolio, aunque sea estatal, fácilmente de-
mi destino».
genera en ineficiencia.
Finalmente, los recursos, de acuerdo con el modelo de la
—obligando a repensar su sostenibilidad— no aparecen
ESM, deben proceder, como hemos dicho, de los resulta-
por primera vez en nuestros días, como hemos indica-
dos del mercado, lo cual impone una disciplina que evita
do al principio, ni, por tanto, la crisis financiera global
el fácil recurso al endeudamiento público con sus graves
y sus consecuencias en la crisis soberana de los países
consecuencias para la sostenibilidad del crecimiento eco-
comunitarios suponen una novedad ni en cuanto a los
nómico. Al vincularse la idea de la libertad de mercado
planteamientos ni en las soluciones que se pueden pro-
con la idea de la justicia social, se está pensando en mer-
poner para resolverlos. Aunque es verdad que la crisis
cados eficientes en los que se creen superávits que per-
financiera y la de la deuda han hecho que se agraven
mitan abastecer a los más débiles de una sociedad, pero
los problemas, por el aumento del gasto público en pen-
estos superávits nunca serán suficientes si el Estado se
siones y sanidad sobre todo, conviene recordar que en
convierte en una tienda de autoservicio de la que pueden
2007, a pesar de existir el sistema actual de protección
abusar los supuestos necesitados.
social, la política presupuestaria registró un superávit y
la deuda pública estaba por debajo del límite establecido
Ante las contingencias de la vida,
el ciudadano ha de ser el principal
valedor y el Estado tiene un papel
por la UE, lo cual nos indica que el exceso de endeudamiento público, en estos años, no ha sido causado por el
EB, aparte de que el problema grave del endeudamiento
de nuestro país ha procedido del endeudamiento privado.
El modelo en el que se ha inspirado el sistema de protec-
El riesgo del efecto negativo de las medidas que se to-
ción social de nuestro país está más cerca de la cultura
maron en 1990 para financiar las pensiones no contri-
del EB que de la ESM. Uno de los muchos ejemplos que
butivas fue recogido en un documento que se presentó
se pueden aducir para probarlo es lo que ocurrió en 1990
en 1994, todavía en tiempos de Felipe González y Pedro
cuando, en una fase descendente del ciclo económico,
Solbes, con el título Ponencia para el análisis de los pro-
se puso en vigor el mecanismo de las pensiones no con-
blemas estructurales del sistema de la SS y de las princi-
tributivas deslindándose las fuentes de financiación, de
pales reformas que deberán acometerse.
manera que las pensiones de carácter contributivo se seguirían financiando con cargo a las cotizaciones sociales
Por las mismas fechas y a raíz de la crisis de principios
y las de carácter no contributivo lo harían a través de los
de los años noventa, el presidente de la Generalitat de
impuestos. Estas reformas transfieren importantes gas-
Catalunya, Jordi Pujol, solicitó a ESADE que se elaborara
tos sociales al presupuesto público y, en general, se ha
un estudio para responder a las cuestiones que sobre el
de advertir que, a medida que se sustituyan las aporta-
EB preocupaban en aquel entonces y que él mismo for-
ciones sociales por impuestos generales, resultará más
muló en el escrito que adjuntó a su encargo. Dieciocho
difícil encontrar la equivalencia entre prestación y rendi-
años después, encontramos que los temas planteados
miento, lo cual es básico en la cultura de la ESM.
entonces siguen teniendo gran actualidad. Se preguntaba, por ejemplo, si la financiación del EB ha llegado a ser
Algunos replanteamientos
del EB en crisis anteriores
una carga excesiva para la economía de los países comu-
En relación con el tema tratado, es importante advertir
nitarios, orientada hacia la estabilidad financiera. Si se
que las dificultades que la crisis actual plantea al EB
podrá reducir el paro sin disminuir los costes laborales,
impuestos por la legislación social, y si es compatible el
entonces creíamos que había que repensar el EB. Sin partir
modelo vigente de EB con los valores de una sociedad
del modelo de la ESM, después de analizar las caracterís-
libre y democrática. Los resultados de la investigación,
ticas del nuevo escenario en el que se tienen que desarro-
que vienen a confirmar, por los desajustes entre el cre-
llar los sistemas de protección social, llegamos a enumerar
cimiento del PIB y el del gasto social (1963-1995), que
unos principios que considerábamos fundamentales para
no se ha tenido en cuenta uno de los principios básicos
un nuevo EB y sus aplicaciones concretas a la situación
de la ESM, se dieron a conocer en un libro, publicado por
presente. Y esos principios coinciden con los que hemos
el Departament de la Presidència en 1996 (cuando ya
mencionado al describir la cultura de la ESM: autolimitar
la economía estaba en fase de recuperación con Aznar y
el papel del Estado y fomentar una mayor responsabilidad
Rato) con el título El Estado del Bienestar.
personal, movilizar la autoprevisión, reforzar el principio de
equivalencia, favorecer la reintegración en la vida laboral
Desde las primeras crisis de la democracia, ESADE se ha preocupado de
investigar la sostenibilidad del EB
manteniendo viva la conciencia de la responsabilidad de
Casi en las mismas fechas, en 1996, el Centro de Estu-
Y por lo que se refiere concretamente a las pensiones,
dios de la Universidad Católica de Nimega (Países Bajos)
en 2007, en el Instituto de Estudios Laborales (IEL) de
propuso un debate entre los países comunitarios sobre la
ESADE redactamos para la empresa Randstad un estu-
situación en ese momento y el desarrollo futuro del siste-
dio titulado Gestionar la edad a partir de la sociedad
ma de la seguridad social en Europa (en las propuestas
del conocimiento en el que, a partir de las previsiones
enviadas a los colaboradores no se utiliza el término EB)
demográficas, analizamos la importancia y las posibili-
en el que participamos profesores de ESADE y de ICADE.
dades que tendría en las próximas décadas gestionar la
En el cuestionario remitido a todos los países se pregun-
capacidad de rendimiento de los mayores y las prácticas
taba entre otras cosas «si las condiciones financieras
recomendables a las empresas y al sector público para la
que deben cumplir los países que quieren entrar en la
trabajar y, por último, la tendencia hacia una financiación
mixta: pública y privada.
UM (Unión Monetaria) ejercen alguna presión sobre el sistema de SS de su país», así como «si existen tendencias
dentro del campo de la SS a pasar de instituciones públicas a privadas». Los resultados de este estudio fueron
publicados en el año 2000, en un libro titulado Seguridad
social y solidaridad en la UE (Social Security and Solidarity in the European Union, Physica Verlag).
Temas muy afines a los que ahora nos preocupan los analizamos en varios seminarios que organizamos en ESADEFORUM, en 2005, cuando lo presidía Joan Rigol. Tratamos de
analizar las tensiones sociales que aparecen en el ámbito
europeo para adecuarse a la revisión del EB, o sea que ya
Director y catedrático del
fernando.ballabriga@esade.edu
Doctor en Economía por la Universidad de Minnessota (EE.UU.) y licenciado en Ciencias Económicas por la Universitat Autònoma de Barcelona. Ha sido asesor económico de la Dirección General de Asuntos Económicos y Financieros de la Comisión Europea y asesor para temas de
investigación del Servicio de Estudios del Banco de España. Ha colaborado también con la Dirección General de Planificación del Ministerio de
Economía español y participado en el programa PHARE de la Unión Europea en los países del Este de Europa. Sus áreas de especialización son
el análisis macroeconómico internacional y la econometría aplicada. Su
trabajo reciente se ha centrado en el estudio del marco macroeconómico de la Unión Económica y Monetaria Europea.
Profesor adjunto del
calin.arcalean@esade.edu
PhD in Economics por Indiana University. Es profesor adjunto del Departamento de Economía de ESADE. Sus áreas de interés son la teoría del
crecimiento, las economías regionales, la competencia fiscal, el capital
humano y la educación, y cuestiones de las economías en transición.
josep.comajuncosa@esade.edu
Licenciado en Ciencias Económicas por la Universitat Autònoma de Barcelona. Master of Sciences y doctor en Economía por la Universidad de Princeton (EE.UU.). Ha sido profesor de Economía en la Universitat Pompeu
Fabra entre 1991 y 1996, y profesor del Departamento de Economía de
ESADE desde 1996. Sus áreas de especialización son la economía internacional, la política económica, la integración monetaria y el estudio de
métodos numéricos para la solución de modelos dinámicos estocásticos.
Profesora titular del
anna.laborda@esade.edu
Licenciada en Ciencias Económicas y Magister en Fundamentos del Análisis Económico por la Universitat Autònoma de Barcelona, donde comenzó su carrera docente.
Profesora titular del Departamento de Economía de ESADE desde el año 1990. Directora Asociada del Programa MBA Part Time
y colaboradora del Departamento de Dirección de Marketing entre los
años 1996 y 2001. Consultora freelance de instituciones privadas y públicas, tanto empresas como organizaciones sin ánimo de lucro, entre
1994 y 2001. En la actualidad, colabora asiduamente con el Instituto de
Estudios Laborales de ESADE.
fxavier.mena@esade.edu
Doctor en Economía y licenciado con grado en Ciencias Económicas
y Empresariales (Universitat de Barcelona). Licenciado en Derecho
(UNED- Madrid). Su área de docencia e investigación es Managerial
Economics. Editorial Board de revistas especializadas. Ha sido Visiting
Professor en Ceibs/Jiaotong University (Shanghai, R.P. China), Zhongshan University (Guangzhou, R.P. China), ESAN (Lima, Perú), entre
otras. Ha trabajado para EUROSTAT y el Programa PHARE de la Unión
Europea en los países del Este. Ha desarrollado proyectos sobre energía, turismo, infraestructuras, sistema financiero y servicios sociales
en un total de 48 países.
pere.puig@esade.edu
Doctor en Ciencias Económicas. Miembro del IDGP y del Departamento de Economía de ESADE. Ha sido Presidente de la Societat Catalana
d’Economia (IEC) desde 2000 hasta 2010. Ha sido vocal del ICF y de la
Comisión de Expertos sobre Inflación de la Generalitat de Catalunya. Ha
realizado estudios sobre distribución comercial, calidad de vida, economía regional y competitividad de la empresa industrial. En la actualidad,
dirige el Informe sobre el Barómetro de las empresas de EE.UU. en España de ESADE y la Cámara de Comercio Americana.
Profesor honorario del
eugenio.recio@esade.edu
Doctor en Ciencias Económicas y Sociales por la Universidad de Colonia
y doctor en Ciencias Empresariales por la Universitat de Barcelona. En
la actualidad es profesor honorario de ESADE y ha sido profesor y director de los departamentos de Economía y de Dirección de Recursos
Humanos y presidente del Claustro de Profesores de ESADE. Su investigación se centra en los problemas del sistema de la economía social de
mercado de Alemania frente a la globalización y, más en general, en la
adaptación de los sistemas de protección social a las exigencias de un
entorno mundializado.
javier.santiso@esade.edu
Doctor en Economía Política, Cum Laude, Institut d’Études Politiques de
Paris (Sciences Po Paris). Primero de la Promoción de Sciences Po Paris
(Diplômé avec Félicitations du Jury & Mention Spéciale). Realizó estudios
de Master, MBA y PhD en París y Oxford, donde terminó el doctorado
(en el Oxford Latin American Centre de St Antony’s College). Profesor de
Economía en ESADE y vicepresidente del Center for Global Economy and
Geopolitics de ESADE (ESADEgeo). También es presidente y fundador del
OECD Emerging Markets Network (EmNet). En 2009 fue elegido como
uno de los Jóvenes Líderes Globales por el Foro Económico Mundial (Davos). Es miembro de los Consejos Asesores Globales del Foro Económico
Mundial y del Aspen Institute de Francia. Fue director y economista jefe
del Centro de Desarrollo de la OCDE y economista jefe para Mercados
Emergentes de BBVA. Ha sido profesor en Sciences Po Paris (Francia)
y ha dado clases sobre economía internacional en SAIS Johns Hopkins
University (EUA) y en HEC School of Management (Francia).
josepm.sayeras@esade.edu
Doctor en Administración y Dirección de Empresas por la Universitat Ramon Llull. Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la
Universitat Politècnica de Catalunya y MBA por ESADE. Profesor del Departamento de Economía de ESADE desde 2000 y actualmente director
del programa MBA Part Time. Profesor asociado de la Universidad Centroamericana José Simeón Cañas de El Salvador (UCA). Visiting Scholar
de la Universidad de Columbia (EE.UU.). Antes de incorporarse a ESADE,
fue consultor de empresas.
Profesora adjunta del
ioana.schiopu@esade.edu
Doctora en Economía por Indiana University. Sus áreas de interés son la
economía del capital humano, la teoría del crecimiento y finanzas públicas. Ha estudiado los efectos macroeconómicos de varias políticas de financiación de la educación así como los efectos del cambio tecnológico
en la distribución mundial de la renta. Algunos resultados de su trabajo
han sido publicados en Journal of Economic Dynamics and Control y
Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universitat
de Barcelona y diplomado en Comunidades Europeas. Ha dedicado gran
parte de su trayectoria profesional a la enseñanza y divulgación del proceso de integración europea. Desde 1982 es profesor de la asignatura
Economía europea: problemas y políticas. En la actualidad se responsabiliza de impulsar la creación de una escuela de negocios en Casablanca: EURO MED, School of Management, proyecto en el que participan,
además de ESADE, la EFMD, Università L. Bocconi de Milán (Italia) y la
Alakhawyn University de Ifrane (Marruecos).
carolina.villegas@esade.edu
Realizó el Doctorado en Ciencias Económicas en el European University Institute de Florencia, Italia. También es Máster en Economía del
Desarrollo (University of Sussex). Actualmente, es profesora adjunta del
Departamento de Economía de ESADE. Su investigación se centra en
el estudio de la integración financiera internacional. Ha llevado a cabo
investigaciones sobre flujos de capital y convergencia así como los determinantes de la inversión directa extranjera.
Lídia Cabello
lidia.cabello@esade.edu
Informe Económico 01
Informe Económico 04
Informe Económico 07
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n Análisis y previsión de la coyuntura económica de la zona euro
(prof. F. Ballabriga y prof. F. X.
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n La crisis de los noventa en
Japón: recesión y deflación
(prof. J. M. Comajuncosa)
n La economía mexicana y las
2006 (prof. L. de Sebastián)
n La Estrategia de Lisboa cinco
(prof. P. Puig)
(prof. F. Ballabriga y prof. J. M.
Comajuncosa)
n Atlas mundial del petróleo y de
la energía fósil primaria
(prof. F. X. Mena)
n Una política común para la
(prof. A. Ulied)
n Cambios en el mundo del trabajo (prof. A. Laborda)
n La intervención económica de
(prof. L. de Sebastián)
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una medición necesaria y rigurosa (prof. P. Puig)
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en el mercado laboral español
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económicas de Brasil
n Informe FEMISE sobre la Asociación Euro-Mediterránea
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n La crisis financiera argentina
(2001-2002): Una visión institucional (prof. J. M. Sayeras)
n El creciente deterioro del déficit
exterior, ¿cuestiona la sostenibilidad de nuestro crecimiento?
n Proyecto de Ley de Dependencia (prof. E. M. Recio)
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n La Ronda de Doha, ¿un fracaso
de la OMC?
(prof. L. de Sebastián y prof.
J. M. Sayeras)
n El Informe Económico de la
Presidencia del Gobierno del
año 2007 (prof. P. Puig)
http://www.esade.edu/biblio/documentos/informeeconomico05.pdf
Informe Económico 06
n Marruecos: tan cerca, tan lejos
n El Fondo Monetario Internacional (FMI) (2004-2007): Rodrigo
Rato, Managing Director (prof.
F. X. Mena)
n El Informe Stern sobre la Economía del Cambio Climático
http://www.esade.edu/biblio/documentos/informeeconomico06.pdf
http://www.esade.edu/biblio/documentos/informeeconomico07.pdf
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n Análisis y previsión de la coyuntura económica
n La reforma de la política agrícola de la Unión Europea
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http://itemsweb.esade.edu/biblioteca/
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Informe Económico 12
n ¿Qué significa rescatar un país?
(prof. J. M. Sayeras)
n Estímulo fiscal en Estados Unidos (prof. J. M. Sayeras)
n Radiografía del paro en España
n ¿Cuántas empresas se ha llevado la crisis? (prof. A. Laborda)
n La crisis del euro. ¿En qué
consiste y cómo se puede solucionar? (prof. E. M. Recio)
archivo/informeeconomicoenero2012.
Informe Económico 13
n Nota de coyuntura económica	(prof. J. M. Comajuncosa)
n Radiografía del gasto público en
n La inflación en España desde la
n Supervivencia empresarial en
(prof. Anna Laborda)
archivo/informeeconomicomayo2012.

References: resolución 
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 artículo 123
 resolución 
 resolución 
 resolución 
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in fine