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Timestamp: 2013-05-26 00:12:57+00:00

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Rechtsprechung: AG 2003, 329
Rechtsprechung OLG D�sseldorf, 31.01.2003 - 19 W 9/00 AktE Volltextver�ffentlichungen (3)
olg-report.de (Kurzinformation)
AktG � 320 Abs. 5 a.F.; GG Art. 14Ermittlung des B�rsenwertes eines Unternehmenss
Oberlandesgericht stuft Wert alter Siemens-Nixdorf-Aktien herab
Angemessene Abfindung von ausgeschiedenen Aktion�ren einer AG
Ermittlung des B�rsenwertes einer einzugliedernden Aktiengesellschaft
OLG D�sseldorf, 31.01.2003 - 19 W 9/00 AktE
AG 2003, 329
Wird zitiert von ... (51) OLG Stuttgart, 26.10.2006 - 20 W 14/05 Aktienrechtliches Spruchverfahren: Erg�nzende Heranziehung der im Laufe des …Die bisher ver�ffentlichten gerichtlichen Entscheidungen zur H�he des Kapitalisierungszinssatzes sind sehr heterogen, insbesondere beruhen sie teilweise auf unterschiedlichen methodischen Vorgehensweisen und beziehen sich auf unterschiedliche Stichtage (vgl. z.B. BGH NJW 2003, 3272 = BGHZ 156, 57: 9,5% f�r Juni 1992; OLG Stuttgart OLGR 2004, 6: 7,8% f�r Dezember 2000; OLG Stuttgart NZG 2000, 744: 8% f�r Juni 1990; BayObLG NZG 2006, 156: 7% bzw. 7,7% f�r M�rz 1989; BayObLG AG 2002, 390: 7% f�r Mai 1989; BayObLG NJW-RR 1995, 1125: 5,5% f�r M�rz 1982; BayObLG WM 1996, 526: 5,5 % f�r M�rz 1982; OLC Celle NZG 1998, 987; 8,5% f�r M�rz 1989; OLD D�sseldorf AG 2006, 287: 7,5% f�r August 2000; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588; 9,5% f�r M�rz 1992; OLG D�sseldorf NZG 2000, 1079: 8% f�r Mai 1995; OLG Karlsruhe AG 2005, 46: 9% f�r M�rz 1990;… im Ergebnis OLG M�nchen Beschluss vom 11.07.2006 im Verfahren 31 Wx 41/05, juris Rn. 12, insoweit nicht in ZIP 2006, 1722 abgedruckt: 6,5% f�r Juni 2002; weit.In der Rechtsprechung sind Risikozuschl�ge in unterschiedlicher H�he anerkannt worden (von BGH NJW 2003, 3272, 3273 = BGH 156, 57 wurden 3% nicht beanstandet; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595 mit Marktrisikopr�mie von 4% und einem Beta-Faktor von 1, 02, woraus sich ein Risikozuschlag von 4, 1% ergibt; nach OLG D�sseldorf AG 2006, 287 Marktrisikopr�mie von 5% nicht zu beanstanden, wegen Beta-Faktor 0, 3 aber Risikozuschlag von lediglich 1, 5%; nach BayObLG NZG 2006, 156, 159 sind Risikozuschl�ge von �ber 2% besonders begr�ndungsbed�rftig; �hnlich im Ergebnis OLG M�nchen, Beschluss vom 11.07.2006 im Verfahren 31 Wx 41/05 mit Risikozuschlag wie in Vorinstanz von 1, 5%, insoweit nicht in ZIP 2006, 1772 abgedruckt), teilweise wurden Risikozuschlag und Inflationsabschlag gegeneinander verrechnet (nach OLG Stuttgart NZG 2000, 744, 747 und OLG Stuttgart OLGR 2004, 6, 10 eine Frage der Vorgehensweise des Gutachters), teilweise aber auch f�r unbegr�ndet erachtet (nach OLG Celle NZG 1998, 987, 988 Risikozuschlag von 2, 4% nicht anzusetzen, sondern bereits bei der Ermittlung des nachhaltigen Unternehmensertrags zu ber�cksichtigen;… kritisch auch Emmerich-Habersack � 305 AktG Rn. 68; zur Rechtsprechung Gro�feld S. 129 f.).Der Senat h�lt im Ergebnis eine Marktrisikopr�mie von 4, 5% f�r angemessen (so auch OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595).Der Wachstumsabschlag soll dem Umstand Rechnung tragen, dass die Geldentwertung in einem Unternehmen nicht in demselben Umfang eintritt wie bei der Kapitalanlage in festverzinslichen Wertpapieren, bei denen der Zins eine Geldentwertungspr�mie enth�lt (OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595;… Riegger in K�lner Kommentar Anh. � 11 SpruchG Rn. 23).Der Abschlag vom Kapitalisierungszins h�ngt davon ab, in welchem Umfang erwartet werden kann, dass das Unternehmen die F�higkeit besitzt, die laufende Geldentwertung aufzufangen; die Kapitalanlage in einem Unternehmen kann insoweit einer Geldentwertung entzogen werden, wenn und soweit dieses in der Lage ist, die durch Geldentwertung gestiegenen Kosten mittels Preiserh�hungen auf die Abnehmer zu �berw�lzen (OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595;… Riegger in K�lner-Kommentar Anh. � 11 SpruchG Rn. 23).In der Praxis werden Prozents�tze zwischen 1% und 3% angesetzt (…Riegger in K�lner Kommentar Anh. � 11 SpruchG Rn. 23; Gro�feld S. 149 f.; von BGH NJW 2003, 3272, 3273 = BGH 156, 57 wurden 1% nicht beanstandet; ebenso im Ergebnis OLG M�nchen…, Beschluss vom 11.07.2006 im Verfahren 31 Wx 41/05, juris Rn. 12, insoweit nicht in ZIP 2006, 1722 abgedruckt,; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595 hat bei h�herer Inflationsrate im Jahr 1992 einen Abschlag von 2% angenommen).Der sachverst�ndige Zeuge H. hat in der m�ndlichen Verhandlung vor dem Landgericht vom 16.02.2004 die Ausf�hrungen im Text des Berichts der Antragsgegnerin zu Recht als nicht gl�cklich bezeichnet und in der schriftlichen �u�erung vom 01.04.2004 den Wachstumsabschlag von lediglich 1% (also unterhalb der zu erwartenden Inflationsrate) mit der geringen Verhandlungsmacht der CAA AG gegen�ber der Antragsgegnerin aufgrund des k�ndbaren Kooperationsvertrags vom 06.11.2001 und der allgemeinen Situation in der Automobilzuliefererindustrie (Konkurrenzdruck und Marktmacht der Automobilhersteller) begr�ndet (vgl. dazu auch OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595), auch unter Ber�cksichtigung eines zu erwartenden starken Wachstums im Markt f�r Navigationssysteme.Deshalb kann die Frage nach dem Referenzzeitraum f�r den B�rsenkurs (nach der Rechtsprechung des BGH 3 Monate vor dem Hauptversammlungsbeschluss heranzuziehen, BGH NJW 2001, 2080, 2082 = BGHZ 147, 108; BGH NJW 2003, 3272, 3273 = BGH 156, 57; OLG Stuttgart OLGR 2004, 6, 8; vgl. auch BVerfG NJW 1999, 3769, 3772 = BVerfGE 100, 289;… krit. zur Rechtsprechung des BGH und f�r Frist nach � 5 Abs. 1 Wp�G-AngebotsVO z.B. H�ffer, AktG � 305 Rn. 24 e/f; Puszkajler BB 2003, 1692, 1694; aus �konomischer Sicht Weber ZGR 2004, 280, 284 ff.) ebenso offen bleiben wie die Streitfrage, ob ein gewichteter Kurs (OLG Frankfurt AG 2003, 581, 582;… Emmerich-Habersack � 305 AktG Rn. 47 d;… Riegger in K�lner Kommentar Anh. � 11 SpruchG Rn. 55 f.) oder ein ungewichteter Kurs (OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 590) ma�geblich ist.
OLG Stuttgart, 16.02.2007 - 20 W 6/06 Vorlage zum BGH: Ma�geblicher Zeitpunkt f�r die Bestimmung des B�rsenwertes von …Die Instanzgerichte haben sich dem Bundesgerichtshof �berwiegend angeschlossen (OLG Hamburg NZG 2002, 189, 190; OLG Hamburg NZG 2003, 89, 90; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 590; OLG Stuttgart OLGR 2004, 6, 8; OLG Karlsruhe AG 2005, 2005, 45, 47; OLG M�nchen ZIP 2006, 1722, 1723; LG Frankfurt AG 2005, 930, 933 f.; LG Frankfurt AG 2006, 757, 758 f.; LG Frankfurt NZG 2006, 868, 869).Zum Teil haben sich aber die Gerichte auch auf einen den Ertragswert �bersteigenden h�heren B�rsenwert gest�tzt (OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 590; dezidiert gegen eine Vorverlagerung OLG Hamburg NZG 2003, 89, 90 und OLG M�nchen ZIP 2006, 1722, 1725; so wohl auch OLG Hamburg NZG 2002, 189, 190; OLG Karlsruhe AG 2005, 45, 48).In diesem Zusammenhang folgt der Senat der Auffassung, dass, wie auch in � 5 Abs. 1 Wp�G-AngebotsVO vorgesehen, nicht ein ungewichteter Kurs (so OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 591; zur Berechnung OLG Hamburg NZG 2002, 189, 190: aufaddierte Werte an 7 Tagen, dividiert durch 7), sondern ein nach Ums�tzen gewichteter Durchschnittskurs (OLG Frankfurt AG 2003, 581, 582; OLG M�nchen ZIP 2006, 1722, 1724;… Emmerich-Habersack, � 305 AktG, Rn. 47 d;… Riegger in K�lner Kommentar Anh. � 11 SpruchG Rn. 55 f.; E. Vetter DB 2001, 1347, 1351) heranzuziehen ist, um Verzerrungen zu vermeiden (vgl. OLG M�nchen ZIP 2006, 1722, 1724).Ein ungewichteter Durchschnittskurs ist (entgegen OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 591) verfassungsrechtlich nicht geboten; die These, dass sich au�ergew�hnliche Tagesums�tze bei einer Umsatzgewichtung st�rker auf den Durchschnittskurs auswirken (OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 591), steht dem nicht entgegen, weil die gewichteten Ums�tze das Marktgeschehen besser wiedergeben und weil ansonsten ein vereinzelter Spitzenwert bei ganz geringem Umsatz rechnerisch eine sachlich nicht gerechtfertigte Bedeutung bekommen w�rde.Die bisher ver�ffentlichten gerichtlichen Entscheidungen zur H�he des Kapitalisierungszinssatzes sind sehr heterogen, insbesondere beruhen sie teilweise auf unterschiedlichen methodischen Vorgehensweisen und beziehen sich auf unterschiedliche Stichtage (vgl. z.B. BGH NJW 2003, 3272: 9,5% f�r Juni 1992; OLG Stuttgart OLGR 2004, 6: 7,8% f�r Dezember 2000; OLG Stuttgart NZG 2000, 744: 8% f�r Juni 1990; BayObLG NZG 2006, 156: 7% bzw. 7,7% f�r M�rz 1989; BayObLG AG 2002, 390: 7% f�r Mai 1989; BayObLG NJW-RR 1995, 1125: 5,5% f�r M�rz 1982; BayObLG WM 1996, 526: 5,5 % f�r M�rz 1982; OLG Celle NZG 1998, 987; 8,5% f�r M�rz 1989; OLD D�sseldorf AG 2006, 287: 7,5% f�r August 2000; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588; 9,5% f�r M�rz 1992; OLG D�sseldorf NZG 2000, 1079: 8% f�r Mai 1995; OLG Karlsruhe AG 2005, 46: 9% f�r M�rz 1990;… im Ergebnis OLG M�nchen Beschluss vom 11.07.2006 im Verfahren 31 Wx 41/05, juris Rn. 12, insoweit nicht in ZIP 2006, 1722 abgedruckt: 6,5% f�r Juni 2002; weit.In der Rechtsprechung sind Risikozuschl�ge in unterschiedlicher H�he anerkannt worden (von BGH NJW 2003, 3272, 3273 wurden 3% nicht beanstandet; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595 mit Marktrisikopr�mie von 4% und einem Beta-Faktor von 1, 02, woraus sich ein Risikozuschlag von 4, 1% ergibt; nach OLG D�sseldorf AG 2006, 287 Marktrisikopr�mie von 5% nicht zu beanstanden, wegen Beta-Faktor 0, 3 aber Risikozuschlag von lediglich 1, 5%; nach BayObLG NZG 2006, 156, 159 sind Risikozuschl�ge von �ber 2% besonders begr�ndungsbed�rftig; �hnlich im Ergebnis OLG M�nchen, Beschluss vom 11.07.2006 im Verfahren 31 Wx 41/05 mit Risikozuschlag wie in Vorinstanz von 1, 5%, insoweit nicht in ZIP 2006, 1772 abgedruckt; OLG M�nchen…, Beschluss vom 30.11.2006 im Verfahren 31 Wx 59/06, juris Rz. 34, mit Risikozuschlag von 2, 5%), teilweise wurden Risikozuschlag und Inflationsabschlag gegeneinander verrechnet (nach OLG Stuttgart NZG 2000, 744, 747 und OLG Stuttgart OLGR 2004, 6, 10 eine Frage der Vorgehensweise des Gutachters), teilweise aber auch f�r unbegr�ndet erachtet (nach OLG Celle NZG 1998, 987, 988 Risikozuschlag von 2, 4% nicht anzusetzen, sondern bereits bei der Ermittlung des nachhaltigen Unternehmensertrags zu ber�cksichtigen;… kritisch auch Emmerich-Habersack, � 305 AktG, Rn. 68; zur Rechtsprechung Gro�feld S. 129 f.).Damit wird dem Umstand Rechnung getragen, dass die Geldentwertung in einem Unternehmen besser aufgefangen werden kann als bei der Kapitalanlage in festverzinslichen Wertpapieren (OLG Stuttgart NZG 2007 112, 118; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595;… Riegger in K�lner Kommentar Anh. � 11 SpruchG Rn. 23).Die Ausf�hrungen im �bertragungsbericht (S. 16) und im Bericht der sachverst�ndigen Pr�fer (S. 8) zu einem Wachstumsabschlag von 1% sind angesichts der langfristigen vertraglichen Bindungen der Antragsgegnerin zum DaimlerChrysler Konzern und der im Jahr 2002 geringen Inflationsrate nicht zu beanstanden (vgl. auch BGH NJW 2003, 3272, 3273: dort Wachstumsabschlag von 1% nicht in Zweifel gezogen; ebenso im Ergebnis OLG M�nchen…, Beschluss vom 11.07.2006 im Verfahren 31 Wx 41/05, juris Rz. 12, insoweit nicht in ZIP 2006, 1722 abgedruckt; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595 hat bei h�herer Inflationsrate im Jahr 1992 einen Abschlag von 2% angenommen).
OLG D�sseldorf, 30.12.2005 - 19 W 10/03 Diese ist in Rechtsprechung und Literatur anerkannt (vgl. BGH NJW 2001, 2080, 2082; BGH WM 1992, 264, 268; Senat AG 2002, 398, 399; AG 2003, 329, 332; AG 2003, 688, 691; AG 2004, 212, 213; AG 2004, 614, 615;… H�ffer a.a.O. Rn. 26, 19 m.w.N.).Schlie�lich ist gesondert der Substanzwert (Liquidationswert) des nicht betriebsnotwendigen Verm�gens zu ber�cksichtigen, das in den Ertragswert nicht eingegangen ist, weil ihm ein gegen�ber dem Ertragswert h�herer Ver�u�erungswert zukommt (vgl. BGH NJW 1985, 192, 193; Senat WM 1990, 1282, 1286; AG 1992, 200, 203; AG 2003, 329, 332; AG 2003, 688, 691).Der Senat sieht im Anschluss an den Bundesgerichtshof einen Referenzzeitraum von drei Monaten als erforderlich, aber auch ausreichend an, um den aufgezeigten Manipulationsgefahren zu begegnen (vgl. BGH NJW 2001, 2080, Senat AG 2003, 329, 330, 331; AG 2003, 688, 693).Nach st�ndiger Rechtsprechung des Senats kommt es deshalb f�r den Basiszins auf die aus der Sicht des Stichtags auf Dauer zu erzielende Rendite �ffentlicher Anleihen an und nicht auf die am Stichtag aktuelle Rendite (vgl. Senat AG 1990, 397, 399; AG 1992, 200, 203; DB 1999, 681, 683; AG 2003, 329, 333; so auch Seetzen WM 1994, 45, 48; Aha AG 1997, 26, 32).Der von der Sachverst�ndigen ermittelte Basiszinssatz liegt damit im Rahmen des von der Rechtsprechung des Senats �blicherweise angenommenen Basiszinssatzes von 7, 5 bis 8% (vgl. Senat AG 1990, 397, 399; AG 1995, 85, 87; AG 2003, 329, 333; AG 2003, 688, 693; AG 2004, 212, 213).Hierdurch soll der Erfahrung Rechnung getragen werden, dass die Anlage von Kapital in einem Unternehmen regelm��ig gr��eren Risiken ausgesetzt ist als die Anlage in festverzinslichen Anleihen der �ffentlichen Hand (vgl. Senat AG 1990, 397, 399; AG 1995, 85, 87; AG 2002, 398, 401f.; AG 2003, 329, 333; AG 2003, 688, 693).Dabei d�rfen indes nur solche Risiken Ber�cksichtigung finden, die nicht bereits Eingang in die Prognose der k�nftigen Ertr�ge gefunden haben (vgl. Senat AG 1990, 397; AG 2003, 329, 333; AG 2003, 688, 693; BayObLG AG 1996, 127, 129; Aha, AG 1997, 26, 33).Der Geldentwertungsabschlag soll dem Umstand Rechnung tragen, dass eine Geldentwertung bei der Anlage in einem Unternehmen nicht im selben Umfang eintritt wie bei Kapitalanlagen in festverzinslichen Wertpapieren, bei denen der Zins eine Geldentwertungspr�mie enth�lt (vgl. Senat WM 1988, 1052, 1059; AG 2003, 329, 333).Der Abschlag vom Kapitalisierungszins h�ngt davon ab, in welchem Umfang erwartet werden kann, dass die Gewinne des Unternehmens die F�higkeit besitzen, die laufende Geldentwertung aufzufangen, so dass die Kapitalanlage in einem Unternehmen insoweit einer Geldentwertung entzogen werden kann (vgl. Senat AG 2003, 329, 333; Seetzen, WM 1994, 45, 48).Ein Anspruch auf Einsichtnahme ist zu verneinen, wenn das Gericht die Vorlage der Unterlagen nicht f�r erforderlich h�lt (vgl. Senat AG 2003, 329, 332).
OLG D�sseldorf, 20.09.2006 - 26 W 8/06 Abfindung und Ausgleich von Aktion�ren im Rahmen eines Beherrschungs- und …Diese Methode ist in Rechtsprechung und Literatur anerkannt (vgl. BGH NJW 2001, 2080, 2082; BGH WM 1992, 264, 268; OLG D�sseldorf, 19. Zivilsenat AG 2002, 398, 399; AG 2003, 329, 332; AG 2003, 688, 691; AG 2004, 212, 213;… H�ffer a.a.O., � 305, Rdnr. 26, 19 m.w.N.).Schlie�lich ist gesondert der Substanzwert (Liquidationswert) des nicht betriebsnotwendigen Verm�gens zu ber�cksichtigen, das in den Ertragswert nicht eingegangen ist, weil ihm ein gegen�ber dem Ertragswert h�herer Ver�u�erungswert zukommt (vgl. BGH NJW 1985, 192, 193; OLG D�sseldorf, 19. Zivilsenat WM 1990, 1282, 1286; AG 1992, 200, 203; AG 2003, 329, 332; AG 2003, 688, 691).Das Landgericht hat sich diesen Feststellungen zu Recht vor dem Hintergrund angeschlossen, dass der von dem Sachverst�ndigen ermittelte Basiszinssatz unterhalb des in der Rechtsprechung �blicherweise angenommenen Basiszinssatzes von 7, 5 bis 8% liegt (vgl. nur OLG D�sseldorf, 19. Zivilsenat AG 1990, 397, 399; AG 1995, 85, 87; AG 2003, 329, 333; AG 2003, 688, 693; AG 2004, 212, 213).Nach st�ndiger Rechtsprechung des Senats kommt es deshalb f�r den Basiszins auf die aus der Sicht des Stichtags auf Dauer zu erzielende Rendite �ffentlicher Anleihen an und nicht auf eine aktuelle Rendite (vgl. Senat AG 1990, 397, 399; AG 1992, 200, 203; DB 1999, 681, 683; AG 2003, 329, 333; so auch Seetzen WM 1994, 45, 48; Aha AG 1997, 26, 32).Hierdurch soll der Erfahrung Rechnung getragen werden, dass die Anlage von Kapital in einem Unternehmen regelm��ig gr��eren Risiken ausgesetzt ist als die Anlage in festverzinslichen Anleihen der �ffentlichen Hand (OLG D�sseldorf, 19. Zivilsenat AG 1990, 397, 399; AG 1995, 85, 87; AG 2002, 398, 401f.; AG 2003, 329, 333; AG 2003, 688, 693).Dabei d�rfen indes nur solche Risiken Ber�cksichtigung finden, die nicht bereits Eingang in die Prognose der k�nftigen Ertr�ge gefunden haben (OLG D�sseldorf, 19. Zivilsenat AG 1990, 397; AG 2003, 329, 333; AG 2003, 688, 693; BayObLG AG 1996, 127, 129).Dieser Wert deckt sich mit den Erfahrungswerten, wonach Marktrisikopr�mien zwischen 4 % und 6 % als Renditedifferenz zwischen Bundesanleihen und Aktien vertretbar sind (OLG D�sseldorf, 19. Zivilsenat, NZG 2003, 588, 595).Der Geldentwertungsabschlag soll dem Umstand Rechnung tragen, dass eine Geldentwertung bei der Anlage in einem Unternehmen nicht in demselben Umfang eintritt wie bei Kapitalanlagen in festverzinslichen Wertpapieren, bei denen der Zins eine Geldentwertungspr�mie enth�lt (OLG D�sseldorf, 19. Zivilsenat, WM 1988, 1052, 1059; AG 2003, 329, 333).Der Abschlag vom Kapitalisierungszins h�ngt davon ab, in welchem Umfang erwartet werden kann, dass die Gewinne des Unternehmens die F�higkeit besitzen, die laufende Geldentwertung aufzufangen, so dass die Kapitalanlage in einem Unternehmen insoweit einer Geldentwertung entzogen werden kann (OLG D�sseldorf, 19. Zivilsenat, AG 2003, 329, 333; Seetzen, WM 1994, 45, 48).
OLG Karlsruhe, 16.07.2008 - 12 W 16/02 Ermittlung des Unternehmenswerts im Spruchverfahren45 OLG Stuttgart AG 2007, 128 (…Rn. 46 ff); Bayr. ObLG AG 2006, 41 (…Rn. 20 ff) und AG 2003, 329 (…Rn. 97;… Rieger, aaO., Anh. � 11 Rn. 21;… Peem�ller, Praxishandbuch der Unternehmensbewertung, 3. Aufl., S. 239 Rn. 130.64 OLG D�sseldorf WM 1988, 1052 (Rn. 92, 93); NZG 2003, 588 (Rn. 101 ff); Riegger, aaO., Anh. � 11 Rn. 23; Gro�feld, .a.O., S. 148.65 OLG D�sseldorf NZG 2003, 588 ; Riegger, aaO., Anhang � 11 Rn. 23.94 Senat Beschluss vom 30.07.2004 - 12 W 12/01; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588 ; Kallmeyer, Kom.
OLG D�sseldorf, 27.05.2009 - 26 W 5/07 CAPM wichtigstes Modell zur Feststellung risikogerechter KapitalkostenEr wird angesetzt, weil die Kapitalanlage in einem Unternehmen mit einem h�heren Risiko belastet ist als die Anlage in �ffentlichen Anleihen BGH NJW 1982, 575, 576 = WM 1982, 17; BayObLG NZG 2006, 156, 159 = AG 2006, 41, 44 "Pilkington"; BayObLG AG 1996, 127, 129 "Paulaner"; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 594 f. = AG 2003, 329, 333 "Siemens/SNI"; WP-Hdb 2008 Bd II A Rn 182; Paulsen in M�nchener Komm. zum AktG, 3. Aufl. - im Erscheinen begriffen - � 305 Rn 115).Entscheidend ist, ob und in welcher Weise das Unternehmen aufgrund der Unternehmensplanung und der Erwartungen an die Marktentwicklung und die Inflationserwartung in der Lage sein wird, nachhaltige Wachstumserwartungen zu erf�llen (…Paulsen in M�nchener Komm. zum AktG, 3. Aufl. - im Erscheinen begriffen - � 305 Rn 127 ff.; Stephan in K.Schmidt/Lutter, Rn 59; mit etwas geringeren Anforderungen: BayObLG, 19.10.1995, 3 Z BR 17/90 Paulaner, AG 1996, 127, 129; BayObLG, 11.12.1995, 3 Z BR 36/91, AG 1996, 176, 179; BayObLG, 11.07.2001, 3 Z ? 172/99 Rieter Ingolstadt I, AG 2002, 388, 389; �hnlich OLG D�sseldorf, 31.01.2003, 19 W 9/00 AktE Siemens/SNI, AG 2003, 329, 333; wie Stephan OLG M�nchen, 26.10.2006, 31 Wx 12/06 N-Ergie, ZIP 2007, 375, 379; OLG D�sseldorf, 27.02.2004, 19 W 3/00 EVA, AG 2004, 324, 328; zur�ckhaltend auch LG M�nchen I , 25.02.2002, 5 HKO 1080/96 Frankona, AG 2002, 563, 566).Das Landgericht hat mit dem Sachverst�ndigen M. zutreffend einen h�heren Wert der Vorzugsaktien gegen�ber den Stammaktien angenommen und dabei unter Hinweis der Rechtsprechung des Spruchsenats des OLG D�sseldorf auf die konkreten Verh�ltnisse der Anteilsinhaberschaft des zu bewertenden Unternehmens abgestellt (vgl. OLG D�sseldorf, B. v. 20.11.2001 - 19 W 2/00 AktE-, AG 2002, 398 = DB 2002, 781 zu einer Bewertung der Vorzugsaktien mit einem Abschlag von 20% unter dem B�rsenwert der Stammaktien; OLG D�sseldorf, B. v. 31.01.2003, I-19 W 9/00 AktE, AG 2003, 329 = DB 2003, 1941 zur Abfindung in Stammaktien statt Vorzugsaktien).
BVerfG, 29.11.2006 - 1 BvR 704/03 Verfassungsrechtliche Anforderungen an die Bemessung der Entsch�digung des …die Beschl�sse des Oberlandesgerichts D�sseldorf vom 31. Januar 2003 - 19 W 9/00 AktE und I-19 W 9/00 AktE -.
OLG D�sseldorf, 23.01.2008 - 26 W 6/06 Abfindung der au�enstehenden Aktion�re eines Gewinnabf�hrungsvertrags - …In der Rechtsprechung sind in der Regel Basiszinss�tze zwischen 5 % und 8% (f�r 1990) angenommen worden (vgl. den �berblick in OLG Stuttgart…, Beschluss vom 16.2.2007, Az. 20 W 6/06, Rdnr. 33, dort: Basiszins 5, 75%, Risikozuschlag 0, 81% (Risikopr�mie 4, 5% x Beta-Faktor 0, 18); Wachstumsabschlag 1%; OLG M�nchen, Beschluss vom 26.10.2006, Az. 31 Wx 12/06: Basiszins 6%, Risikozuschlag 2%, Wachstumsabschlag 1%; BGH…, Beschluss vom 21.7.2003, AG 2003, 627, Rdnr. 8: Kapitalisierungszinssatz 9, 5%, Basiszins 7, 5%, Wachstumsabschlag 1%, Risikozuschlag 2% und 3%; OLG Stuttgart, Beschluss vom 16.2.2007, Az. 20 W 25/05: Risikozuschlag 4, 5%, Wachstumsabschlag 1%; OLG D�sseldorf, Beschluss vom 31.3.2006, I-26 W 5/06 AktE: Basiszinssatz 7, 35%, Risikozuschlag 3, 5% und 2, 7%, Wachstumsabschlag 1, 35%; LG Frankfurt, AG 2007, 42: Basiszins 5, 2%, Risikozuschlag 1, 5%, Wachstumsabschlag 0, 5%; OLG D�sseldorf…, Beschluss vom 20.10.2005, AG 2006, 287, Rdnr. 36: Basiszins 6%, Risikopr�mie 5% x Beta-Faktor 0, 3 = Risikozuschlag von 1, 5%; OLG D�sseldorf, Beschluss vom 27.2.2004, AG 2004, 324: Basiszins 6, 5%, Wachstumsabschlag 2%, Risikozuschlag 1, 5%; OLG D�sseldorf…, Beschluss vom 8.7.2003, AG 2003, 688, Rdnr. 84 ff.: Basiszins 7, 5%, Risikozuschlag 2, 5% mit zahlreichen weiteren Nachweisen; OLG D�sseldorf, Beschluss vom 31.1.2003, AG 2003, 329: Kapitalisierungszinssatz 9, 5%, Risikozuschlag 4, 1%, Wachstumsabschlag 2%;… Hopt/Wiedemann-Hasselbach/Hirte, AktG, 4. Auflage, � 305, Rdnr. 200 ff.).Die langfristige Renditendifferenz zwischen Bundesanleihen und Aktien betr�gt nach Kapitalmarktuntersuchungen zwischen 3% und 6% (vgl. OLG D�sseldorf…, Beschluss vom 31.3.2006, I-26 W 5/06 AktE, Rdnr. 49; OLG D�sseldorf, Beschluss vom 31.1.2003, AG 2003, 329, Rdnr. 97).Unabh�ngig davon geht die ganz �berwiegende Meinung davon aus, dass die 1994 gesetzlich normierte Verzinsungspflicht gem�� � 305 Abs. 3 Satz 3 AktG auch auf Unternehmensvertr�ge anzuwenden ist, die vor Inkrafttreten der Zinsbestimmung in das Handelsregister eingetragen worden sind (BGH, Beschluss vom 21.7.2003, NZG 2003, 1017; OLG D�sseldorf…, Beschluss vom 4.6.2003, ZIP 2003, 1247, Rdnr. 51; OLG D�sseldorf, Beschluss vom 31.1.2003, AG 2003, 329, Rdnr. 147;… H�ffer, AktG, 7. Auflage, � 305, Rdnr. 26a;… Hopt/Wiedemann-Hasselbach/Hirte, AktG, 4. Auflage, � 305, Rdnr. 25).
OLG Stuttgart, 14.10.2010 - 20 W 16/06 Unternehmensverschmelzung: �berpr�fung der Angemessenheit des …Damit ist bei der Nachpr�fung des Umtauschverh�ltnisses gem�� � 15 Abs. 1 S. 2 UmwG zu ber�cksichtigen, dass der "vollst�ndige" Ausgleich f�r die Beeintr�chtigung der verm�gensrechtlichen Stellung der Aktion�re nicht verfehlt wird (BVerfG ZIP 2007, 1600; BVerfG ZIP 2003, 2114, 2115 zu � 352c Abs. 1 S. 2 AktG a.F.; BayObLG BB 2003, 275, 279; OLG D�sseldorf AG 2003, 329, 334; Riegger DB 1999, 1889, 1890).Ma�gebend sind vielmehr neben dem Umfang, in dem zu erwartende Preissteigerungen der Einsatzfaktoren an Kunden weitergegeben werden k�nnen (vgl. OLG Stuttgart NZG 2007, 112, 118; AG 2007, 596; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 595;… Riegger in KK-SpruchG, a.a.O., Anh. � 11 Rn. 23), sonstige prognostizierte Mengen- und Struktur�nderungen (vgl. OLG Stuttgart NZG 2007, 302; AG 2007, 596; OLG M�nchen…, Beschluss vom 30.11.2006, 31 Wx 59/06 [juris Rn. 35];… Gro�feld, Unternehmens- und Anteilsbewertung, 5. Aufl., Rn. 930 im Unterschied zum Inflationsabschlag vgl. dazu S. 146 ff.;… Maul in Festschrift Drukarczyk, a.a.O., S. 281).Eine Ber�cksichtigung des B�rsenkurses scheidet folglich regelm��ig aus, wenn - wie hier - an der Verschmelzung auch ein Unternehmen beteiligt ist, dessen Anteile nicht b�rsennotiert sind (vgl. OLG Stuttgart AG 2006, 421, 427; OLG Karlsruhe AG 2006, 463, 464; OLG D�sseldorf AG 2003, 329, 334; 2009, 873, 875; BayObLGZ 2002, 400, 403; OLG M�nchen AG 2007, 701, 705; Piltz ZGR 2001, 185, 203 f., 209 f.; H�ttemann ZGR 2001, 454, 464;… Lutter/Drygala in Lutter, a.a.O., � 5 Rn. 29; Wilsing/Kruse DStR 2001, 991, 994; Bungert/Eckert BB 2000, 1845, 1846 f.;… Welf M�ller in Festschrift R�hricht, a.a.O., S. 1015, 1030; vgl. auch BGHZ 147, 108, 121 f.; a.A. Puszkajler BB 2003, 1692, 1693 f.; Paschos ZIP 2003, 1017, 1021 f.; Weiler/Meyer NZG 2003, 669, 671;… f�r Konzernverschmelzungen auch Martens in Festschrift R�hricht, a.a.O., S. 989 f.).
OLG Stuttgart, 08.03.2006 - 20 W 5/05 Unternehmensverschmelzung: Angemessenheit des Umtauschverh�ltnissesOb diese Art der Ermittlung eines Mischzinses eine angemessene Ber�cksichtigung der zu erwartenden Verzinsung am Stichtag samt Anschlussverzinsung nach Laufzeitende der genannten Anleihen ergibt oder ob es stattdessen sachgerechter w�re, auf die Stichtagsrendite l�ngerlaufender Anleihen zur�ckzugreifen oder den Basiszins in anderer Weise aus der Zinsstruktur abzuleiten (vgl. dazu die Literaturangaben oben 2. a) aa) (3); au�erdem Maul FS Drukarczyk 2003, S. 277; Ballwieser, Unternehmensbewertung, 2004, S. 82 ff; zur Heranziehung von "Langl�ufern" in der Rechtsprechung: OLG D�sseldorf NZG 2003, 588; LG Bremen AG 2003, 214; LG M�nchen AG 2002, 563, 565), kann dahinstehen.bb) Auf einen B�rsenwert des Unternehmens der W�rttAG kann zur Bestimmung des angemessenen Umtauschverh�ltnisses auch schon deshalb nicht entscheidend abgestellt werden, weil die W�BetAG als �bernehmender Rechtstr�ger nicht b�rsennotiert war, die Ermittlung eines angemessenen Umtauschverh�ltnisses aber eine Bewertung der Unternehmen nach gleichen Methoden erfordert (siehe z.B. BayObLGZ 2002, 400, 403; OLG D�sseldorf NZG 2003, 588, 597;… Lutter/Drygala a.a.O. � 5 Rn. 26; Piltz ZGR 2001, 185, 203 f und 209; H�ttemann ZGR 2001, 454, 464; Wilsing/Kruse DStR 2001, 991, 994; Bungert/Eckert BB 2000, 1845, 1846 f;… Welf M�ller FS R�hricht 2005, S. 1015, 1030; vgl. auch BGHZ 147, 108, 121 f; a.A. z.B. Paschos ZIP 2003, 1017, 1021 f; Puszkajler BB 2003, 1692, 1694; Weiler/Meyer NZG 2003, 669, 671;… f�r Konzernverschmelzungen auch Martens FS R�hricht 2005, S. 987, 989 f).
LG K�ln, 17.01.2008 - 82 O 77/03 LG Hamburg, 02.03.2006 - 417 O 165/04 OLG D�sseldorf, 06.04.2011 - 26 W 2/06 OLG D�sseldorf, 08.07.2003 - 19 W 6/00 Begriff des beherrschenden Einflusses; Rechtsstellung eines Minderheitsaktion�rs
LG K�ln, 28.06.2004 - 82 O 90/03 OLG Stuttgart, 17.03.2010 - 20 W 9/08 Barabfindung im Rahmen eines Squeeze-Out: Prognose k�nftiger Ertr�ge bei einer …
OLG D�sseldorf, 07.05.2008 - 26 W 16/06 Bemessung der Barabfindung bei Ausschluss der Minderheitsaktion�re
OLG Frankfurt, 09.02.2010 - 5 W 38/09 Angemessenheit des Umtauschverh�ltnisses bei Verschmelzung
OLG D�sseldorf, 29.09.2010 - 26 W 4/09 OLG Stuttgart, 19.01.2011 - 20 W 2/07 Aktienrechtliches Spruchverfahren: Heranziehung der zum Entscheidungszeitpunkt …
LG D�sseldorf, 02.04.2007 - 31 O 90/95 OLG D�sseldorf, 10.06.2009 - 26 W 1/07 Ma�st�be f�r die Aufteilung des Unternehmenswerts auf Vorzugs- und Stammaktien
OLG D�sseldorf, 20.10.2005 - 19 W 11/04 Verschmelzung: Antrag auf die gerichtliche Bestimmung eines Ausgleichs durch bare …
KG, 24.01.2008 - 2 W 83/07 Aktienrechtliches Spruchverfahren: Wirksamkeit der Bewertungsr�ge bei lediglich …
OLG M�nchen, 11.07.2006 - 31 Wx 66/05 LG Dortmund, 13.12.2006 - 20 AktE 4/94 OLG Frankfurt, 04.03.2011 - 21 W 1/11 Unternehmensverschmelzung: Bestimmung der Unternehmenswerte zur Ermittlung des …

References: Art. 14
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