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Messaggio concernente la legge federale sugli investimenti collettivi di capitale. (Legge sugli investimenti collettivi di capitale)
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1 Messaggio concernente la legge federale sugli investimenti collettivi di capitale (Legge sugli investimenti collettivi di capitale) del 23 settembre 2005 Onorevoli presidenti e consiglieri, con il presente messaggio, vi sottoponiamo per approvazione un disegno di revisione della legge federale sui fondi di investimento. Nel frattempo, vi proponiamo di togliere di ruolo il seguente intervento parlamentare: 2002 P Vigilanza sulle banche e assicurazioni. Inclusione delle società di investimento (N , Walker) Gradite, onorevoli presidenti e consiglieri, l espressione della nostra alta considerazione. 23 settembre 2005 In nome del Consiglio federale svizzero: Il presidente della Confederazione, Samuel Schmid La cancelliera della Confederazione, Annemarie Huber-Hotz2 Compendio La legislazione concernente i fondi di investimento deve essere adeguata alle nuove norme dell Unione europea (UE) ed estesa a tutte le forme di investimenti collettivi di capitale. Attualmente, solo i fondi gestiti da contratti collettivi di investimento (art. 3 cpv. 1 LFI) sottostanno alle disposizioni della legge federale del 18 marzo 1994 sui fondi di investimento (LFI). Questa restrizione costituisce un notevole svantaggio per la piazza svizzera dei fondi di investimento. Oggi non è in effetti possibile fondare in Svizzera una società di investimento a capitale variabile (SICAV) una forma di fondo di investimento sottoposta al diritto della società anonima molto apprezzata all estero dal momento che il diritto della società anonima non lo consente. Inoltre, la regolamentazione europea concernente i fondi di investimento eurocompatibili è stata nel frattempo riveduta e le esigenze legate ai fondi di investimento e alle direzioni dei fondi sono state modificate. Di conseguenza, la legislazione svizzera concernente i fondi di investimento non è più compatibile con la regolamentazione europea in materia. La revisione totale della legge sui fondi di investimento persegue essenzialmente gli obiettivi seguenti: ristabilire la compatibilità della legislazione svizzera concernente i fondi di investimento con le norme europee; estendere la legislazione sui fondi di investimento a tutte le forme di investimenti collettivi; aumentare l attrattiva e promuovere la competitività della piazza svizzera dei fondi di investimento istituendo in particolare nuove forme giuridiche per gli investimenti collettivi, come la SICAV e la società in accomandita per investimenti collettivi di capitale, e sottoponendo alla legge le società di investimento a capitale fisso (SICAF), che sinora erano regolamentate solo in materia borsistica; differenziare e rafforzare la protezione degli investitori con una maggiore trasparenza. Ad eccezione della SICAF, le nuove forme di investimento collettivo di capitale sono esonerate dalle imposte dirette come i fondi contrattuali di investimento. La legislazione fiscale deve quindi essere adeguata di conseguenza. L estensione del campo di applicazione ha comportato, invece della revisione parziale prevista inizialmente, una revisione totale della LFI, in particolare l introduzione del termine generico di «investimenti collettivi di capitale» e il cambiamento del titolo della LFI in «legge federale sugli investimenti collettivi di capitale (legge sugli investimenti collettivi di capitale, LICol)». 57023 Infine, la protezione degli investitori è stata riorganizzata tenendo conto dei loro bisogni in materia e del loro statuto (investitori ordinari e investitori qualificati, rafforzando i loro diritti e migliorando la trasparenza. Con l ampliamento del campo di applicazione e le modifiche corrispondenti del diritto fiscale, il mercato svizzero dei fondi di investimento sarà sottoposto a una regolamentazione dinamica, flessibile e orientata al futuro. 57034 Indice Compendio Parte generale Situazione iniziale Diritto vigente Sviluppi internazionali e in particolare nell Unione europea Evoluzione del mercato svizzero dei fondi di investimento Necessità di intervento Risultati della procedura preliminare Elaborazione dell avamprogetto di legge Procedura di consultazione Linee direttrici del Consiglio federale Presentazione del disegno di nuova regolamentazione Estensione dello scopo della legge Campo di applicazione e catalogo negativo Strumenti finanziari strutturati Nozione di investimenti collettivi di capitale Direzione del fondo Società di investimento a capitale variabile Società in accomandita per investimenti collettivi Società di investimento a capitale fisso Gerenti patrimoniali di investimenti collettivi di capitale Investitori Questioni di diritto fiscale Motivazione e valutazione del nuovo disciplinamento Rapporto con il diritto europeo e compatibilità con gli impegni internazionali Attuazione Rapporto con altri progetti legislativi Classificazione di interventi parlamentari Postulato / Vigilanza sulle banche e assicurazioni. Inclusione delle società di investimento Mozione / Istituire in Svizzera un nuovo tipo di società sul modello della «limited partnership» Parte speciale: Spiegazione dei singoli articoli Titolo primo: Disposizioni generali Capitolo 1: Scopo e campo d applicazione Capitolo 2: Investimenti collettivi di capitale Capitolo 3: Autorizzazione e approvazione Sezione 1: In generale Sezione 2: Gerenti patrimoniali di investimenti collettivi di capitale svizzeri Capitolo 4: Norme di comportamento5 2.2 Titolo secondo: Investimenti collettivi di capitale aperti Capitolo 1: Fondo contrattuale di investimento Sezione 1: Definizione Sezione 2: Contratto del fondo Sezione 3: Direzione del fondo Capitolo 2: Società di investimento a capitale variabile Sezione 1: Disposizioni generali Sezione 2: Diritti degli azionisti Sezione 3: Organizzazione Capitolo 3: Tipi di investimenti collettivi di capitale aperti e prescrizioni di investimento Sezione 1: Fondi in valori mobiliari Sezione 2: Fondi immobiliari Sezione 3: Altri fondi Capitolo 4: Disposizioni comuni Sezione 1: Banca depositaria Sezione 2: Prospetto e prospetto semplificato Sezione 3: Statuto degli investitori Sezione 4: Contabilità, valutazione e rendiconto Sezione 5: Investimenti collettivi di capitale aperti multi-comparto Sezione 6: Ristrutturazione e scioglimento Titolo terzo: Investimenti collettivi di capitale chiusi Capitolo 1: Società in accomandita per investimenti collettivi di capitale Capitolo 2: Società di investimento a capitale fisso Titolo quarto: Investimenti collettivi di capitale esteri Definizione e approvazione Capitolo 2: Rappresentante di investimenti collettivi di capitale esteri Titolo quinto: Revisione e vigilanza Capitolo 1: Revisione Capitolo 2: Vigilanza Titolo sesto: Responsabilità e disposizioni penali Capitolo 1: Responsabilità Capitolo 2: Disposizioni penali Titolo settimo: Disposizioni finali e transitorie Ripercussioni Ripercussioni sulla Confederazione Ripercussioni sui Cantoni e i Comuni Ripercussioni economiche Dati economici Attrattiva della piazza finanziaria svizzera Rischi connessi al disegno Rapporto con il programma di legislatura e il piano finanziario6 5 Aspetti giuridici Costituzionalità e conformità alla legge Delega di competenze legislative 5801 Allegato I: Campo di applicazione 5805 Allegato II: Statistiche 5806 Legge federale sugli investimenti collettivi di capitale (Disegno)7 Messaggio 1 Parte generale 1.1 Situazione iniziale Diritto vigente La prima legge sui fondi di investimento risale al All epoca, in Svizzera esistevano già più di 230 fondi di investimento, di cui oltre due terzi erano fondi immobiliari. La legge intendeva proteggere gli investitori dai pericoli inerenti all amministrazione di patrimoni collettivi, limitando in modo molto rigido le possibilità di investimento in cartevalori e in beni immobiliari e istituendo un diritto di distrazione sui fondi collettivi in caso di fallimento della direzione del fondo. Tra il 1966 e il 1994, la legislazione relativa ai fondi di investimento è stata riveduta solo parzialmente mediante ordinanze. In sostanza questa legge ha dato buoni risultati, anche se non è riuscita a impedire l esodo del mercato dei fondi di investimento verso il Lussemburgo in seguito all entrata in vigore della direttiva europea 85/611/CEE del Consiglio del 20 dicembre 1985 concernente il coordinamento delle disposizioni legislative, regolamentari e amministrative in materia di taluni organismi di investimento collettivo in valori mobiliari (direttiva OICVM) 1. Venticinque anni dopo l entrata in vigore della legge sui fondi di investimento del 1966, la revisione totale era diventata indispensabile, tanto più che le prescrizioni relative agli investimenti contenuti nella direttiva OICVM erano più liberali di quelle della legge. Inoltre, la situazione fiscale dell epoca (tassa di bollo sull emissione, tassa di bollo di negoziazione e imposta preventiva) favorivano l esodo verso l estero. All epoca, la revisione totale perseguiva essenzialmente i seguenti obiettivi 2 : ristabilire la competitività della piazza finanziaria svizzera e aumentare la sua attrattiva sulla scena europea e internazionale; adeguare la legge alla direttiva OICVM; migliorare la protezione degli investitori aumentando la trasparenza. L attuale legge federale sui fondi di investimento (LFI) è entrata in vigore il 1 gennaio L unico scopo della legge continuava a essere la protezione degli investitori e solo la forma contrattuale era accettata per i fondi di investimento di diritto svizzero. Per la prima volta, una legge che disciplinava i portafogli collettivi interni delle banche si applicava ai fondi di investimento esteri, che in precedenza erano disciplinati solo dall ordinanza del 13 gennaio 1971 sui fondi di investimento stranieri. L adeguamento alla direttiva OICVM è stato attuato con l istituzione di una categoria di fondi eurocompatibili, detti fondi in valori mobiliari. La direttiva OICVM ha inoltre comportato la separazione giuridica obbligatoria tra la direzione del fondo e la banca depositaria e ha introdotto disposizioni più severe in materia di informazione e di pubblicazione. Per migliorare l attrattiva e ristabilire la competitività della piazza finanziaria svizzera, è stata istituita una nuova categoria di fondi, 1 GU. L 41 del p Messaggio concernente la revisione della legge sui fondi di investimento FF 1993 I, p8 quella degli «altri fondi di investimento». In questo modo sono state poste le basi per autorizzare gli Hedge Funds sotto forma di «altri fondi di investimento vincolati a un rischio particolare». Inoltre, è stata autorizzata la suddivisione dei fondi in segmenti (Umbrella Funds), come pure la possibilità di utilizzare tecniche di investimento moderne e strumenti finanziari derivati. Sulla LFI sono basate l ordinanza del 19 ottobre 1994 sui fondi di investimento (OFI; RS ) e l ordinanza della CFB del 24 gennaio 2001 sui fondi di investimento (OFI-CFB; RS ). L OFI ha subito diverse revisioni parziali, l ultima volta il 23 giugno 2004, volti preservare il mercato svizzero dei fondi di investimento da un forte svantaggio in termini di competitività. In occasione dell ultima revisione parziale, la legge ha integrato totalmente la direttiva europea 2001/108/CE sui prodotti 3 e parzialmente la direttiva europea 2001/107/CE sulle prestazioni di servizi in materia di fondi di investimento 4. Questa revisione parziale, entrata in vigore il 1 agosto 2004, ha consentito di aumentare il limite massimo dei mezzi propri che possono essere pretesi dalla direzione del fondo e di introdurre il prospetto semplificato 5. La OFI-CFB è stata invece adeguata il 24 novembre 2004 alla revisione parziale dell OFI 6. Questa revisione parziale dell OFI-CFB, entrata in vigore il 1 aprile 2005, autorizza l utilizzazione dei derivati di credito. La trasformazione dell attuale LFI in legge quadro le cui ordinanze possono essere adeguate ai cambiamenti in modo rapido ed efficace ha non solo dato buoni risultati, ma si è anche dimostrata indispensabile vista la rapida evoluzione dei mercati finanziari. La capacità concorrenziale dei fondi di investimento di diritto svizzero si è sviluppata globalmente in modo positivo (cfr. n ), dal momento che la situazione applicabile ai fondi di investimento svizzeri è notevolmente migliorata in questi ultimi anni. Il 1 gennaio 1993, la tassa di bollo dello 0,9 per cento sull emissione di quote di fondi di investimento svizzeri è stata soppressa. Con la modifica della legge federale del 27 giugno 1973 sulle tasse di bollo (LTB; RS ), i fondi di investimento svizzeri ed esteri sono stati, al 1 gennaio 2001, esentati dalla tassa di bollo di negoziazione 7. Sia i fondi di investimento svizzeri sia quelli esteri possono quindi effettuare in Svizzera le transazioni necessarie (compravendita di cartevalori e di diritti valori) per la gestione ordinaria del capitale del fondo senza oneri fiscali. In compenso, i versamenti di fondi di investimento svizzeri ai loro investitori sono sempre soggetti a un imposta preventiva del 35 per cento contrariamente ai versamenti di fondi di investimento esteri, per esempio nel Lussemburgo 8. 3 Direttiva 2001/108/CE del Parlamento europeo e del Consiglio dell Unione europea del 21 gennaio 2002, Gazzetta ufficiale n. L 041 del 13/02/2002, p Direttiva 2001/107/CE del Parlamento europeo e del Consiglio dell Unione europea del 21 gennaio 2002, Gazzetta ufficiale n. L 041 del 13/02/2002, p A proposito delle due direttive dell UE: cfr. n Nell ambito della revisione parziale, è stata presa in considerazione anche la raccomandazione 2004/383/CE della Commissione, del 27 aprile 2004, sull uso degli strumenti finanziari derivati da parte degli organismi di investimento collettivo in valori mobiliari (OICVM), Gazzetta ufficiale L 144 del 30 aprile 2004, p L art. 17a corrispondente (LTB) è stato inizialmente posto in vigore sotto forma di misura urgente limitata al 31 dicembre Questa misura urgente è stata in seguito prolungata al 31 dicembre 2005 e verrà trasposta nel diritto ordinario il 1 gennaio Art. 4 cpv. 1 lett. c della legge federale del 13 ottobre 1965 sull imposta preventiva (LIP; RS ). 57089 1.1.2 Sviluppi internazionali e in particolare nell Unione europea Il mercato dei fondi di investimento non riveste un ruolo importante solo nella gestione del patrimonio in Svizzera, ma anche all estero. Ne consegue la volontà di tutti i mercati di fondi di investimento europei che non hanno un mercato indigeno importante, tra i quali figurano in primo luogo il Lussemburgo, il Principato del Liechtenstein, l Irlanda e le Isole di Guernesey e Jersey, di migliorare continuamente il loro quadro giuridico. Anche i Paesi con un mercato indigeno importante, come la Francia e la Germania, hanno reagito a questa evoluzione. Mentre la Francia dispone già di un mercato indigeno ben sviluppato, grazie in particolare alla possibilità di sviluppare fondi di investimento in diverse forme giuridiche, la Germania cerca di regolamentare la legislazione sulle borse, il commercio di cartevalori e gli investimenti con l aiuto di diverse leggi di promozione dei mercati finanziari e di aumentare in tal modo le sue quote di mercato. L importanza della vigilanza e della regolamentazione del mercato dei fondi di investimento è inoltre sottolineata dal fatto che fuori dall UE, altre organizzazioni come l Organizzazione internazionale delle commissioni di valori (OICV) e il Comitato delle autorità europee di regolamentazione dei mercati dei valori mobiliari (CERVM) partecipano in permanenza alla ristrutturazione del settore dei fondi di investimento e emanano direttive e raccomandazioni all attenzione degli Stati membri. Occorre inoltre menzionare la valutazione del settore finanziario (financial sector assessment program) effettuata in Svizzera dal Fondo monetario internazionale (FMI) nel La regolamentazione svizzera dei fondi di investimento, compresa l autodisciplina, è stata riconosciuta all unanimità conforme alle norme e ai principi internazionali del settore finanziario 9. Si tratta ora di continuare in questa direzione. La legislazione svizzera sui fondi di investimento e la prassi in materia di vigilanza devono essere continuamente adeguate agli sviluppi internazionali in modo da prevenire gli svantaggi locali. La direttiva OICVM del 1985 impartiva per la prima volta agli Stati membri dell UE prescrizioni minime in materia di coordinamento e di armonizzazione dei fondi in valori mobiliari. Avendo permesso la libera distribuzione degli OICVM all interno del mercato europeo, questa direttiva è stata uno dei fattori essenziali dell evoluzione positiva del mercato dei fondi di investimento in Europa nel corso degli ultimi anni. Anche in Svizzera, gli OICVM costituiscono la parte principale dei fondi di investimento distribuiti (cfr. n ). Le disposizioni in parte restrittive di questa direttiva (p. es. la prescrizione rigida del % in materia di ripartizione dei rischi, l esclusione dei fondi del mercato monetario e dei fondi di fondi OICVM) sono state all origine di progetti di revisione tutti falliti, fintanto che il Consiglio ha adottato, il 21 gennaio 2002, due proposte di modifica della direttiva del 1985, vale a dire la direttiva sulle prestazioni di servizi e la direttiva sui prodotti. 9 Rapporto annuale CFB 2002, n. I. 1. e 570910 La direttiva europea sui prodotti mira essenzialmente a estendere il campo di applicazione dell OICVM ai fondi del mercato monetario, ai fondi di fondi OICVM (fund of funds) e ai fondi autorizzati a investire in averi in banca (cash funds). Possono inoltre investire fino al 10 per cento (in precedenza 5%) del loro patrimonio in quote di altri OICVM. L attuale prescrizione sulla ripartizione dei rischi per gli investimenti in valori mobiliari dello stesso emittente sarà allentata per gli OICVM che riproducono un indice di azioni o di titoli di debito (index tracker funds) riconosciuto dalle autorità di vigilanza competenti. La direttiva disciplina inoltre l uso di prodotti derivati over the counter (derivati OTC: designazione per il commercio fuori borsa) e il prestito di valori mobiliari. Infine sarà introdotto un approccio di conglomerato secondo il quale gli impegni di imprese vincolate a livello di conglomerato devono essere sommati nell ambito dei limiti di ripartizione del rischio. La direttiva UE sulle prestazioni di servizi in materia di fondi di investimento è innovativa nel senso che per la prima volta le direzioni, in modo analogo alle banche e alle imprese di servizi in valori mobiliari, beneficiano del passaporto europeo quando aprono nuove succursali in altri Paesi membri. Inoltre, le direzioni di fondi potranno non solo gestire OICVM e altri investimenti collettivi, ma anche effettuare gestioni individuali di patrimoni, compresa la gestione del patrimonio delle casse pensioni, offrire consulenza in materia di investimenti e assumere il deposito e la gestione tecnica degli investimenti collettivi. Per garantire che una direzione di fondi e una società di investimenti a capitale variabile (SICAV) siano in grado di adempiere gli obblighi inerenti alla loro attività e di garantire in tal modo la loro stabilità, saranno introdotte per la prima volta prescrizioni relative ai fondi propri e altre condizioni di autorizzazione. La SICAV può sia far gestire il suo patrimonio dai suoi organi (SICAV autogestita) sia delegare questa attività a una direzione di fondi (SICAV con gestione esterna). A causa dei potenziali conflitti di interesse, è vietato delegare la gestione del patrimonio alla banca depositaria. La gestione del patrimonio può inoltre essere delegata solo a gerenti patrimoniali di investimenti collettivi sorvegliati dallo Stato. Per l investitore è stato introdotto un prospetto semplificato (simplified prospectus) nell UE sul modello americano. Esso non contiene disposizioni legali dettagliate contrariamente al prospetto con regolamento integrato, ma si limita ad alcune informazioni importanti sul fondo in questione all attenzione dell investitore (p. es. la strategia di investimento, i rischi e i costi). Gli Stati membri avevano l obbligo di stabilire entro il 13 agosto 2003 le prescrizioni legali e amministrative necessarie per soddisfare queste due direttive, che sono applicate dal 13 febbraio Inizialmente si era previsto di integrare queste nuove direttive dell UE nella revisione della LFI. Non si conosceva però né alla data di ratifica né la data di entrata in vigore di questa legge. Di conseguenza le direttive sono state trasposte per quanto possibile già a livello di ordinanza (OFI e OFI CFB) 10. Nell ambito del presente disegno di legge, queste disposizioni verranno integrate. Non sono ancora state attuate a livello di ordinanza. Occorre in particolare ampliare il campo di attività della direzione del fondo, vietare la ridelega alla banca depositaria delle decisioni legate agli investimenti, introdurre il regime di autorizzazione per i gerenti patrimoniali di investimenti collettivi e far figurare il prospetto semplificato nella legge. 10 Per altre spiegazioni cfr. n11 1.1.3 Evoluzione del mercato svizzero dei fondi di investimento Il numero dei fondi di investimento svizzeri è più che triplicato (da 250 a 837) dopo la revisione totale della LFI 10 anni fa. Ciò nonostante, il numero di fondi di investimento esteri autorizzati per la distribuzione è aumentato ancora più rapidamente. Alla fine del 2004, il numero di fondi di investimento esteri registrati era di 701. Alla fine di agosto del 2005, questo numero è passato a Queste cifre mostrano che i fondi di investimento esteri hanno contribuito massicciamente al forte aumento dell offerta sul mercato svizzero dei fondi di investimento nel corso degli ultimi anni. La maggioranza dei fondi di investimento esteri autorizzati proviene dal Lussemburgo (2709), in seguito dall Irlanda e dalla Germania. Va osservato che oltre un terzo dei fondi di investimento lussemburghesi autorizzati per la distribuzione in Svizzera provengono da promotori svizzeri, che li «reimportano» in Svizzera. Questi fondi non costituiscono quindi «autentici» fondi di investimento esteri. La categoria dei fondi in valori mobiliari (art. 32 segg. LFI), l equivalente svizzero dell OICVM europeo, ha registrato un evoluzione piuttosto moderata rispetto a quest ultimo. Mentre esistevano già 162 fondi in valori mobiliari un anno dopo la loro introduzione, il loro numero è aumentato solo di 44 per passare a 208 alla fine di agosto del Va notato che questa cifra deve tuttavia essere relativizzata vista la distribuzione di un terzo dei fondi di investimento che non sono veramente svizzeri e sono nella maggioranza dei casi reimportati sotto forma di OICVM. La seconda categoria, gli altri fondi di investimento (art. 35 LFI), deve essere considerata come un vantaggio decisivo della legislazione attuale. La legge disciplina gli altri fondi mediante un unico articolo e l OFI contiene solo alcuni principi fondamentali e disposizioni liberali concernenti gli investimenti autorizzati. Nella prassi, questo quadro favorevole è stato utilizzato intensamente: sia gli altri fondi di investimento secondo l articolo 35 capoverso 1 LFI sia gli altri fondi di investimento che comportano un rischio particolare secondo l articolo 35 capoverso 6, spesso detti Hedge Funds nel linguaggio specializzato, si sono sviluppati in modo particolarmente positivo. Mentre i primi sono aumentati di nove volte dalla fine del 1995, passando da 55 a 512, 94 Hedge Funds sono stati autorizzati tra la loro prima apparizione nel 1997 e la fine di agosto del Il forte aumento degli altri fondi nel corso degli ultimi anni è dovuto al lancio intensivo dei fondi di investimento per gli investitori istituzionali la cui tesoreria è gestita a titolo professionale. L articolo 2 capoverso 2 OFI contiene una disposizione particolare concernente i fondi di investimento per questa categoria di investitori, secondo la quale l autorità di vigilanza può di caso in caso dichiarare non applicabili determinate disposizioni della LFI, come quella sulla consegna di certificati, l obbligo di allestire un prospetto e l obbligo di rendiconto, il diritto dell investitore di dare la disdetta in qualsiasi momento e l obbligo di emissione e di riscatto delle quote in contanti. Grazie alla riduzione dei costi dovuti alla scomparsa delle pubblicazioni costose e all applicazione flessibile di determinate disposizioni legali (autorizzazione di emettere e di riscattare quote in contanti 11, semplificazione delle prescrizioni concernenti la ripartizione dei rischi e eccezioni al diritto di libera disdetta da parte dell investitore), è possibile sviluppare prodotti su misura per gli investitori istituzionali. Alla fine di agosto del 2005, erano 11 Vale a dire le spese e i ritiri di quote contro valori mobiliari o beni immobiliari invece che in contanti (payment and redemption in kind). 571112 autorizzati 226 fondi di investimento per investitori istituzionali con tesoreria gestita a titolo professionale. Il notevole aumento di questi fondi è dovuto in primo luogo alla soppressione, nel frattempo, della tassa di bollo di negoziazione. Per quanto concerne la terza categoria, quella dei fondi immobiliari (art. 36 segg. LFI), essa ha solo raddoppiato il suo volume nel corso degli ultimi 10 anni nonostante un evoluzione favorevole. Dal profilo puramente contabile (netto), i fondi immobiliari sono addirittura leggermente diminuiti. Questa tendenza è dovuta in primo luogo alla possibilità legale, dal 2000, di raggruppare i fondi immobiliari e solo in secondo luogo alle liquidazioni di fondi immobiliari. Globalmente, in Svizzera si osserva un aumento costante dei fondi di investimento svizzeri e in particolare esteri. L investitore dispone in Svizzera di una scelta superiore a 4700 fondi di investimento. Vista l importanza dei fondi di investimento nella gestione del patrimonio, non bisogna sottovalutare la situazione. Già da tempo, il fondo di investimento non si limita più ai piccoli investitori, dal momento che investitori istituzionali (in particolare le assicurazioni e le casse pensioni) investono regolarmente i loro averi in modo indiretto nei fondi di investimento. Se la Svizzera, nel contesto europeo, può non solo affermarsi come un luogo di distribuzione per i fondi di investimento, ma anche come un mercato di produzione di fondi di investimento, lo deve in particolare all introduzione della categoria degli altri fondi. Anche l apertura dei canali di distribuzione ha avuto un impatto positivo sull evoluzione del mercato dei fondi di investimento. Attualmente, le banche non sono più le sole a effettuare transazioni, dal momento che anche le assicurazioni e altri intermediari finanziari propongono fondi di diversi produttori. Oggi i fondi di investimento sono offerti e distribuiti sempre più via Internet. L obiettivo del presente disegno di legge è quindi di istituire condizioni favorevoli affinché in futuro la piazza svizzera dei fondi di investimento continui a profilarsi come un mercato di nicchia in questo settore fondamentale. Oltre a una legislazione moderna e a un autorità di vigilanza liberale, l autodisciplina dell Associazione svizzera dei fondi di investimento (Swiss Funds Association SFA) ha contribuito all evoluzione positiva del mercato dei fondi di investimento nel corso degli ultimi 10 anni. L autorità di vigilanza mantiene stretti contatti con la SFA e riconosce dopo verifica (come nel settore delle banche) le regole di comportamento e le direttive della SFA come norme determinanti per il settore che le persone interessate sono tenute a rispettare Necessità di intervento Anche se l attuale LFI ha dato buoni risultati, l autorità di vigilanza ha identificato diversi punti deboli e altre lacune nella legislazione che non è possibile neutralizzare, pur applicando la legge in modo flessibile: la LFI autorizza i fondi di investimento svizzeri solo sotto forma contrattuale, mentre all estero sono possibili anche forme giuridiche di investimenti collettivi di capitale [SICAV, società di investimento a capitale fisso (SICAF), società in accomandita per investimenti collettivi ecc.] sottoposti al diritto della società anonima; 571213 anche se l istituzione di Hedge Funds è autorizzata conformemente all articolo 35 capoverso 6 LFI, non è possibile istituire i Private-Equity Funds di diritto svizzero, dal momento che il capitolo dedicato agli altri fondi di investimento che comportano un rischio particolare non lo consente dal profilo giuridico. Ne consegue che i fondi in private equity venduti in Svizzera sono esclusivamente di origine straniera; la LFI non prevede gli stessi sgravi per i privati facoltosi (high net worth individuals) e per gli investitori istituzionali la cui tesoreria è gestita a titolo professionale (cfr. l art. 2 cpv. 2 OFI). Questo mercato molto importante per gli affari bancari privati si svolge quindi spesso all estero o è proposto dall estero, nonostante l importanza essenziale per un mercato di nicchia 12 come la Svizzera di sviluppare fondi speciali; le modifiche della direttiva OICVM devono inoltre essere applicate in Svizzera per questioni di competitività (in particolare ampliamento del campo di attività della direzione dei fondi e vigilanza sui gerenti patrimoniali di investimenti collettivi). Già nel 1999, l autorità di vigilanza deplorava che il campo di applicazione della LFI era troppo ristretto. Riteneva che la revisione parziale della legge, che avrebbe potuto diventare indispensabile in seguito alla imminente revisione della direttiva OICVM, sarebbe stata l occasione per introdurre in Svizzera le SICAV apprezzate all estero e i fondi di investimento chiusi di diritto svizzero, nonché per avvicinarsi maggiormente a una liberalizzazione della piazza svizzera dei fondi di investimento 13. Quando il Parlamento europeo, il 23 ottobre 2001, ha infine adottato le due proposte di modifica della direttiva OICVM del 1985, la Commissione federale delle banche (CFB) ha ritenuto indispensabile procedere rapidamente a una revisione della LFI 14, tanto più che l articolo 43 capoverso 3 LFI, precisa che «le prescrizioni di investimento applicabili ai fondi in valori mobiliari devono adempire le esigenze della legislazione della Comunità europea». All inizio di dicembre del 2001, ha proposto al Dipartimento federale delle finanze (DFF) di istituire una commissione di esperti. Da parte sua, la SFA ha seguito costantemente gli sforzi dell UE per rivedere la direttiva OICVM. Nel giugno del 2001, mentre cominciava a delinearsi l adozione delle due proposte di modifica summenzionate, la SFA ha chiesto alla CFB di approfittare della revisione della legge conseguente all esecuzione autonoma del diritto europeo per valutare la possibilità di modificare la LFI in altri punti a scopo di posizionamento strategico della piazza svizzera dei fondi di investimento. Riassumendo, sia l autorità di vigilanza sia la SFA hanno identificato una doppia necessità di intervento. Da un lato, occorre preservare l eurocompatibilità della LFI per non correre il rischio di discriminare maggiormente i fondi svizzeri in valori mobiliari all estero. A questo scopo, devono essere totalmente applicate le direttive dell UE 2001/107/CE e 2001/108/CE. D altro lato, il campo di applicazione della LFI deve essere esteso e la legge ampiamente liberalizzata, senza pregiudicare la protezione degli investitori. 12 Come luogo di produzione, la Svizzera è un mercato di nicchia. Occupa il quinto posto tra i Paesi di vendita in Europa. 13 Rapporto annuale CFB 1999, p Rapporto annuale CFB 2001, p. 65 e spiegazioni nel n14 1.2 Risultati della procedura preliminare Elaborazione dell avamprogetto di legge Nel febbraio del 2002, il capo del DFF ha incaricato una commissione di esperti di rivedere totalmente la legge sui fondi di investimento e di preparare un progetto di legge. La commissione di esperti era composta di: Peter Forstmoser, dott. iur., professore all Università di Zurigo, avvocato, Zurigo (presidente); Jean Paul Aeschlimann, dott. iur., avvocato, Lenz & Staehelin, Ginevra; Max Baumann, (ex) direttore della SFA, Basilea; Romain Marti; lic. oec. HSG, vicedirettore del Segretariato della Commissione federale delle banche, Berna; Yvar Mentha, avvocato, direttore presso la Lombard Odier Darier Hentsch & Cie, Ginevra; Anne-Marie Nega-Ledermann, lic. rer. pol., giornalista specializzata in economia, Zollikerberg; Xavier Oberson, dott. iur., professore all Università di Ginevra, avvocato, Ginevra; Ralph Stadler, dott. iur., membro della direzione di BZ Bank Aktiengesellschaft, Wilen; Markus Steiner, dott. iur., amministratore delegato di UBS Fund Management (Svizzera) SA, Basilea. Il segretariato è stato diretto da Michaela Imwinkelried, avvocato, LLM, Segretariato della Commissione federale delle banche, Berna. Il progetto doveva tener conto delle raccomandazioni dell OICV e dei più recenti orientamenti in materia di regolamentazione dei fondi di investimento a livello europeo e internazionale. A questo scopo, il compito principale della commissione di esperti consisteva nell applicare la direttiva europea sui prodotti e quella sulle prestazioni di servizi. Doveva inoltre valutare l estensione del campo di applicazione della legge alle forme giuridiche sottoposte al diritto della società anonima e la promozione dei capitali di rischio (private equity). La commissione di esperti elaborato le seguenti proposte: la LFI deve nuovamente essere armonizzata con la regolamentazione in vigore nell UE mediante un adeguamento alla direttiva OICVM modificata dalla direttiva UE sui prodotti e da quella sulle prestazioni di servizi; il campo di applicazione della LFI deve essere esteso a tutte le forme di investimenti collettivi e devono essere istituite nuove forme giuridiche. Il sistema della fondazione di investimento, sviluppato e sperimentato nel settore della previdenza professionale, deve essere sottoposto alla nuova legge sotto forma di «fondi di investimento per le casse pensioni» per ragioni di equità (same business, same risks, same rules) e di coerenza legislativa. Le SICAF, già esistenti e spesso quotate in borsa, devono essere riconosciute per lo stesso motivo e sottoposte quindi alla vigilanza della CFB. La competitività della piazza svizzera dei fondi di investimento deve essere rafforzata in particolare con l introduzione della SICAV come società sui generis e della società in accomandita per investimenti collettivi di tipo private equity, che differisce molto poco dalla società in accomandita ordinaria secondo gli articoli 594 e seguenti CO. Ne consegue l introduzione del nuovo termine generico di «investimento collettivo di capitale», indipendente da qualsiasi forma giuridica e che comprende forme giuridiche aperte e chiuse. La legge riveduta è intitolata «legge federale sugli investimenti collettivi di capitale»; 571415 il sistema di protezione degli investitori richiede un ulteriore differenziazione. Pone in particolare le persone che necessitano di una protezione ridotta, come i privati facoltosi (high net worth individuals) su un piano di uguaglianza con gli investitori istituzionali la cui tesoreria è gestita a titolo professionale; i portafogli collettivi interni delle banche, parzialmente disciplinati nella LFI, devono essere integrati nel progetto di legge senza modifiche, prevedendo la gestione di questi fondi da parte dei commercianti che operano per conto di clienti secondo la legge sulle borse; tutti gli investimenti collettivi, ad eccezione dei fondi immobiliari (con possesso fondiario diretto), devono essere trattati, per quanto concerne le imposte dirette, allo stesso modo degli attuali fondi contrattuali di investimento. Per questo motivo, occorre adeguare le disposizioni legali corrispondenti nella legge federale del 14 dicembre 1990 sull imposta federale diretta (LIFD; RS ), nella legge federale del 14 dicembre 1990 sull armonizzazione delle imposte dirette dei Cantoni e dei Comuni (LAID; RS ), nella legge federale del 13 ottobre 1965 sull imposta preventiva (LIP) e nella LTB. l imposta preventiva sui redditi dei fondi di tesaurizzazione per i quali è possibile ricorrere alla procedura dell affidavit deve essere riscossa solo al momento della restituzione delle quote, come sinora, o al momento della liquidazione del fondo di investimento per mantenere lo statu quo Procedura di consultazione Con decisione del 15 febbraio 2004, abbiamo incaricato il DFF di porre in consultazione l avamprogetto di legge federale sugli investimenti collettivi di capitale della commissione di esperti 15. La procedura è durata tre mesi. In totale, sono stati inoltrati 76 pareri. Riassumendo, le novità proposte dalla commissione di esperti sono state commentate come segue 16 : il cambiamento di paradigma, vale a dire l estensione del campo di applicazione a tutte le forme esistenti di investimenti di collettivi di capitale, e l istituzione di nuove forme giuridiche, è stato globalmente approvato. L assoggettamento di tutti gli investimenti collettivi alla nuova legge federale sugli investimenti collettivi, l introduzione di nuove forme giuridiche e il loro assoggettamento alla vigilanza della CFB sono stati accolti favorevolmente; l introduzione della SICAV è stata globalmente accettata, fatta salva una maggiore distinzione rispetto alle disposizioni legate al diritto della società anonima. I pareri espressi sull assoggettamento delle fondazioni di investimento alla nuova legge sono risultati molto diversi. I partecipanti hanno sottoscritto questa proposta essenzialmente per motivi fiscali, ma la questione della competenza in materia di vigilanza da parte della CFB o dell Ufficio 15 anlagefondsg.pdf16 federale delle assicurazioni sociali ha dato luogo a discussioni. L assoggettamento della SICAF è stato respinto solo da alcuni partecipanti. L attenzione del legislatore è stata peraltro attirata su eventuali problemi di accavallamento delle competenze con la SWX Swiss Exchange. La promozione dei capitali di rischio (private equity) sotto forma di società in accomandita per investimenti collettivi è stata approvata all unanimità; il ripristino della compatibilità tra le disposizioni legali e le direttive dell Unione europea è stato accolto favorevolmente. In compenso, i partecipanti hanno ritenuto che il divieto di ridelegare le decisioni di investimento alla banca depositaria sia una misura sproporzionata, anche se contribuisce all armonizzazione con la legislazione europea. L assoggettamento dei gerenti patrimoniali di investimenti collettivi alla vigilanza della CFB è stato accolto positivamente, mentre la limitazione del disciplinamento applicabile ai gerenti patrimoniali di investimenti collettivi svizzeri di capitale è stata messa in discussione; l istituzione di categorie di investitori classificati in base ai bisogni di protezione e il miglioramento fondamentale della protezione degli investitori, in particolare con maggiori esigenze legate alla trasparenza, sono stati approvati. Diversi organismi consultati hanno chiesto che la nozione di investitori qualificati sia sancita nella legge; l esenzione dalle imposte dirette degli investimenti collettivi, ad eccezione dei fondi immobiliari (con possesso fondiario diretto), è stata accolta favorevolmente. Gli investimenti collettivi non dovrebbero quindi essere assoggettati alle imposte dirette, mentre i loro redditi e il loro patrimonio dovrebbero essere imposti solo a livello di detentori di quote; la proposta di pubblicare il nome degli istituti finanziari colpevoli (naming and shaming) è stata respinta all unanimità; gli organismi consultati hanno ritenuto che il testo riveduto non debba essere più denso. Per quanto concerne gli investimenti collettivi aperti unicamente agli investitori qualificati, hanno chiesto di sostituire la procedura di autorizzazione con una procedura di annuncio. Inoltre, hanno raccomandato la revisione delle disposizioni relative alla delega, mentre i rappresentanti del settore hanno chiesto di sancire l autodisciplina nella legge. Infine, da più parti è stato chiesto che la legge stabilisca termini di elaborazione per le procedure di autorizzazione Linee direttrici del Consiglio federale Abbiamo preso atto dei risultati della procedura di consultazione 17 il 3 dicembre 2004 e abbiamo deciso quanto segue: la SICAV, la SICAF e le società in accomandita per investimenti collettivi devono essere assoggettate alla nuova legge. Occorre accordare un importanza particolare alle nuove forme di investimenti collettivi di capitale nell ambito dell applicazione in materia di diritto delle società e integrarle se17 possibile totalmente nel diritto svizzero dei fondi di investimento e delle società; le fondazioni di investimento non sono sottoposte alla nuova legge. Il 25 agosto 2004, abbiamo istituito una nuova commissione di esperti nel settore della previdenza professionale e l abbiamo incaricata di elaborare tre progetti da porre in consultazione entro il Uno di essi si riferisce alla vigilanza sugli istituti nel settore della previdenza professionale. Il secondo progetto riguarda la forma giuridica degli istituti di previdenza professionale. L assoggettamento delle fondazioni di investimento 18 alla nuova legge, che implica la vigilanza da parte della CFB, potrebbe pregiudicare i lavori della nuova commissione di esperti; le forme di investimento collettivo di capitale sottoposte alla legge devono essere esonerate dalle imposte dirette. La SICAF fa eccezione a questa regola e deve continuare a essere imposta come una società anonima. Per quanto concerne i fondi di tesaurizzazione, ha luogo un cambiamento di sistema a livello di riscossione dell imposta preventiva, dal momento che il legislatore intende istituire un riscossione annuale come per le imposte dirette; le nozioni di appello al pubblico e di investitore qualificato devono essere definite nella legge. A questo proposito, occorre fissare a livello di ordinanza un numero minimo di investitori se entrano in gioco esenzioni fiscali (nel settore della promozione dei fondi private equity); le disposizioni di diritto penale previste dalla legge devono essere armonizzate con le proposte elaborate dalla commissione di esperti Zimmerli nell ambito della vigilanza sui mercati finanziari; la questione dell ampliamento della vigilanza sui gerenti patrimoniali di investimenti collettivi a coloro che gestiscono gli investimenti collettivi esteri di capitale deve essere studiata; la nuova legge propone un doppio regime di autorizzazione e di approvazione, come la legislazione in vigore. Sia il detentore del prodotto del fondo di investimento o dell investimento collettivo di capitale sia l investimento collettivo di capitale in sé devono essere autorizzati o approvati; il regime di autorizzazione per i distributori di fondi di investimento è soppresso; le disposizioni relative al diritto procedurale rimangono invariate; l autodisciplina rimane iscritta nel quadro attuale; le disposizioni relative alla delega sono ristrutturate ai fini di armonizzarle con il principio di legalità, mentre la competenza dell autorità di vigilanza a livello di ordinanza rimane limitata a disposizioni di esecuzione sul piano amministrativo e tecnico. Considerando il progetto urgente, abbiamo incaricato il DFF di sottoporci un progetto di legge e un messaggio concernente la LFI riveduta entro il terzo trimestre del 2005, con il titolo di «legge federale sugli investimenti collettivi di capitale». Il presente disegno tiene conto delle principali critiche formulate durante la procedura di consultazione e delle nostre linee direttrici. 18 Le fondazioni di investimento sono istituzioni ausiliarie della previdenza professionale. 571718 1.3 Presentazione del disegno di nuova regolamentazione Il disegno prevede un disciplinamento globale degli investimenti collettivi (cfr. allegato I). L unica forma giuridica riconosciuta sinora, il fondo contrattuale di investimento, sarà in futuro solo una delle possibili forme giuridiche degli investimenti collettivi. Le principali novità sono presentate nei numeri seguenti Estensione dello scopo della legge La legislazione sui fondi di investimento ha sempre avuto lo scopo di proteggere gli investitori. Il legislatore del 1966 intendeva con questo la protezione del piccolo risparmiatore debole dal profilo sociale 19. Visto il successo dei fondi contrattuali di investimento e lo sviluppo di nuove cerchie di investitori, il concetto ristretto di protezione è stato parzialmente esteso in occasione della revisione della LFI nel Da un lato, la protezione degli investitori è stata sancita nella legge per la prima volta e, d altro lato, il piccolo risparmiatore limitato sul piano tecnico ed economico è diventato un investitore «adulto» 20. Il concetto di protezione dell investitore è stato perfezionato ed esteso sotto due aspetti. In primo luogo, l articolo 1 del disegno di legge menziona la protezione degli investitori al plurale. Ne consegue che non esiste un solo tipo di investitore, ma diverse categorie di investitori che necessitano di una protezione differenziata. In secondo luogo, l articolo sullo scopo della legge specifica che la protezione degli investitori costituisce il principale, ma non l unico obiettivo della legislazione sugli investimenti collettivi. Sul modello dell articolo 1 della legge federale del 24 marzo 1995 sulle borse e il commercio di valori mobiliari (LBVM; RS 654.1), la trasparenza e il buon funzionamento del mercato degli investimenti collettivi fanno parte degli obiettivi della legge. Questo mercato, che rappresenta una parte del mercato dei capitali, diventa quindi l oggetto di protezione del disegno di legge. La salvaguardia della fiducia degli investitori nella trasparenza e nel buon funzionamento del mercato degli investimenti collettivi costituisce esplicitamente lo scopo di protezione della legge e di conseguenza la missione dell autorità di vigilanza Campo di applicazione e catalogo negativo Solo i fondi gestiti sulla base di un contratto di investimento collettivo sono sottoposti alla LFI in vigore. I fondi gestiti in altra forma, in particolare quelli previsti dal diritto della società anonima, non sono sottoposti alla legge (art. 3 cpv. 1 e 2 LFI). Questa limitazione ai fondi contrattuali di investimento rappresenta uno svantaggio per la piazza svizzera dei fondi di investimento. In particolare, la forma di investimento collettivo secondo il diritto della società anonima, la cosiddetta SICAV, molto apprezzata all estero, non può essere istituita de lege lata in Svizzera perché il Codice delle obbligazioni in vigore rende impossibile questa forma di società. 19 Messaggio concernente la vlfi, FF 1965, vol. 3, p Messaggio concernente la LFI, loc. cit., p19 Un altra lacuna del campo di applicazione troppo ristretto consiste nel fatto che le SICAF diffuse in Svizzera da decenni nella forma giuridica delle società anonime non sono sottopose né alla LFI né alla vigilanza della CFB, ciò che è contrario al principio di vigilanza same business, same risks, same rules. L opinione pubblica fatica a capire perché solo i fondi contrattuali di investimento sono sorvegliati e non le società di partecipazione o le società di investimento a capitale fisso, che gli investitori possono facilmente confondere con i fondi di investimento nel senso attuale 21. Anche il mondo politico chiede di assoggettare queste società, tanto più che diverse SICAF hanno fatto parlare di sè in occasione del crash borsistico del a causa di manovre sleali, mancanza di trasparenza, commissioni esagerate ecc.. Diverse mozioni parlamentari hanno chiesto l assoggettamento della SICAF. Molti azionisti privati di queste società anonime hanno subito forti diminuzioni di corso in caso di ribasso, come per i fondi contrattuali di investimento, e differenze considerevoli dal valore intrinseco (disaggi) quando hanno voluto disfarsi di questi investimenti. Il diritto in vigore non impone nel prospetto né in altri documenti informativi la menzione del rischio dei disaggi o l impossibilità di una liquidazione a causa degli oneri fiscali smisurati che ne risultano. Il nuovo disegno di legge si fonda sul principio same business, same rules per perseguire un disciplinamento generale degli investimenti collettivi. Un assoggettamento globale corrisponde alle tendenze internazionali in materia. Nella maggioranza dei Paesi, la legislazione attuale concernente la vigilanza sui fondi di investimento disciplina le forme aperte e chiuse di investimenti collettivi. Inoltre, la maggioranza dei mercati finanziari nel settore degli investimenti collettivi propone non solo forme giuridiche contrattuali, ma anche forme che rientrano nel diritto della società anonima come la SICAV, la società in accomandita per investimenti collettivi e la SICAF. L estensione del campo di applicazione comporta la perdita della posizione di monopolio dei fondi contrattuali di investimento, che continuano tuttavia a figurare nella legge. Essi costituiscono ora, unitamente alla SICAV, i fondi collettivi aperti. La SICAV costituisce quindi una sottocategoria degli investimenti collettivi aperti, allo stesso titolo dei fondi contrattuali di investimento già esistenti. Oltre ad offrire un ampia gamma di forme giuridiche e modalità, l estensione del campo di applicazione ha il vantaggio di disciplinare in modo equivalente gli investimenti collettivi svizzeri ed esteri di capitale. L asimmetria che caratterizzava il trattamento riservato agli investimenti collettivi svizzeri ed esteri appartiene ormai al passato. Nell interesse della certezza del diritto, occorre stabilire il catalogo delle forme giuridiche di diritto pubblico e privato che non sono sottoposte alla nuova legge. L esperienza ha mostrato che è quasi impossibile disciplinare nella legge tutte le questioni legate all assoggettamento. L articolo 2 capoverso 2 del disegno di legge contiene quindi un elenco non esaustivo a titolo di esempio. La delimitazione risiede essenzialmente nel fatto che solo le forme giuridiche che hanno come unico obiettivo l investimento collettivo di capitale sono sottoposte alla legge. Ne consegue che gli stabilimenti e gli istituti di diritto pubblico o privato per i quali l investimento collettivo di capitale non costituisce l obiettivo principale ma 21 La maggioranza di queste società anonime sono tuttavia quotate alla SWX Swiss Exchange e sottoposte a un regolamento aggiuntivo per le società di investimento a capitale fisso, che devono osservare strettamente standard minimi di trasparenza e di rendiconto. Una quotazione in borsa non può tuttavia sostituire la vigilanza prudenziale. 571920 una semplice attività accessoria non sono sottoposti alla legge. Lo stesso vale per tutte le società che esercitano un attività commerciale e per le società holding. Questo comporta in particolare che la legge non si applica a priori alle decine di migliaia di società anonime che gestiscono investimenti di capitale a titolo accessorio per proprio conto e sono autorizzate ad acquistare e vendere beni immobiliari. Gli istituti delle assicurazioni sociali e di previdenza professionale, così come le associazioni e le fondazioni, in particolare le fondazioni di investimento (cfr. n ), sono in generale esclusi dalla legge. I portafogli collettivi interni delle banche, sinora parzialmente disciplinati nella LFI, sono stati ripresi quasi senza cambiamenti nel disegno di legge. L unica modifica materiale consiste nell autorizzare i commercianti di valori mobiliari secondo la LBVM a gestire questi fondi. Come in precedenza, possono essere istituiti solo portafogli collettivi interni di tipo contrattuale. Gli strumenti finanziari strutturati hanno subito una notevole evoluzione nel corso degli ultimi anni e assomigliano sempre più a fondi. Garantiscono spesso, come gli investimenti collettivi aperti, l uscita al valore netto di inventario e si fondano su politiche e rischi di investimento identici. C è quindi un grosso rischio di confusione con i fondi di investimento. Anche se rappresentano prodotti concorrenziali ai fondi contrattuali di investimento, non sono sottoposti al disegno di legge ma devono adempiere determinate condizioni (art. 5). Per quanto concerne il rapido cambiamento dei mercati finanziari e la grande capacità di innovazione del settore, il disegno di legge prevede una clausola di assoggettamento e di prevenzione di abuso (art. 6) come la legislazione in vigore (art. 3 cpv. 4 LFI in combinato disposto con l art. 2 cpv. 3 OFI). Questa clausola ci consente nella nostra ordinanza di assoggettare integralmente o parzialmente alla legge patrimoni o società analoghi agli investimenti collettivi di capitale o esentarne patrimoni o società assoggettati, sempreché l obiettivo di protezione della legge lo esiga o non ne sia pregiudicato. Questa disposizione ha già dato buoni risultati e ha favorito i fondi di investimento per investitori istituzionali la cui tesoreria è gestita a titolo professionale (cfr. n ). Non bisogna confondere questa disposizione con l articolo 10 capoverso 4 del disegno di legge, il quale stabilisce che l autorità di vigilanza può esentare integralmente o parzialmente gli investimenti collettivi di capitale da determinate disposizioni della presente legge, sempreché essi siano esclusivamente rivolti agli investitori qualificati e l obiettivo di protezione della legge non ne sia pregiudicato Strumenti finanziari strutturati Gli strumenti finanziari strutturati hanno subito cambiamenti radicali nel corso degli ultimi trent anni. In origine, erano destinati a un numero ristretto di investitori (in particolare agli investitori istituzionali) e collocati senza appello al pubblico. Il mercato si è aperto al grande pubblico negli anni Ottanta del secolo scorso. Si trattava in particolare di emissione di certificati amministrati staticamente su un indice di azioni o un paniere di azioni (basket) o di semplici prodotti con capitale protetto. Oggi, i prodotti sono strutturati dinamicamente, sono a volte gestiti attivamente e l investitore ha la possibilità, come in parte per i fondi di investimento, di chiedere liberamente il riscatto del suo investimento al valore netto di inventario. Gli strumenti finanziari strutturati assomigliano quindi sempre più ai fondi di investimento. 5720 Vedere altro
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 articolo 35
 art. 2
 articolo 43
sui generis
 articolo 1
 articolo 1
de lege lata
 articolo 2
 art. 2
 articolo 10
 articolo 53