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Timestamp: 2017-09-21 10:30:10+00:00

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Evolución y análisis de la deuda pública en España. Periodo 1996-2015 | Asociación de Órganos de Control Externo Autonómicos
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Vanesa Monge Antolin
Escuela de Doctorado en Derecho y Ciencias Sociales (UNED)
Ciclo Económico. Deuda Pública, Instrumentos de financiación de la Deuda Pública, Partidos Políticos.
Evolución y análisis de la deuda pública en España. Periodo 1996-2015[1].
Para entender el sobre-endeudamiento reciente de España y la afectación que tuvo en el mismo la crisis financiera, hay que realizar un pequeño viaje histórico en el tiempo que explique las consecuencias y los cambios de la estructura de la deuda pública española desde la creación de la Unión Monetaria Europea[1] –UME-. Si bien, la crisis financiera de 2007 generó la mayor recesión global reciente, ésta no afectó de manera igual a todos los países que conforman la Unión Europea debido a las diferentes estructuras productivas de los países que la integran.
Hay que entender que El Tratado de Maastricht[2] firmado en 1992, sentó las bases de lo que se llaman “políticas de convergencia económica” entre los países firmantes y la creación del espacio monetario único. Los países que firmaron al Tratado deben integrar crecimiento económico y como apunta Larraga (2008 p.24) “una cultura de estabilidad especialmente centrada en el crecimiento controlado de los precios; donde se plantea la creación de una moneda única y de una institución con plena soberanía en materia de política monetaria”. De esta forma nació el mercado monetario europeo[3], que es el conjunto de mercados financieros donde se negocia el dinero y los activos financieros a corto plazo.
1.METODOLOGIA EMPLEADA
1.1. Materiales y Método
Para el análisis estadístico se ha empleado la aplicación informática SPSS-23[4]. Las técnicas y test estadísticos empleados han sido:
El nivel de significación[5] fijado es el habitual 5% (significativo si P<.05) excepto en el test Shapiro-Wilks de bondad de ajuste, donde se consideran significativos solo los desvíos graves del modelo, es decir al 1% (P<.01).
1.2. Procedimiento empírico
En primer lugar se procede a realizar una estadística descriptiva de todas las partidas recogidas para este estudio. Dada la naturaleza cuantitativa de las mismas, los descriptivos habituales son: media, mediana, desviación estándar, rango, etc. A ellos se han añadido los estadísticos exploratorios de la forma de la partida: asimetría y curtosis (altura de la curva) junto a un test de bondad de ajuste con respecto a la campana normal de Gauss, en concreto el Test de Shapiro-Wilks específico e indicado cuando el número de datos de cada partida es inferior a 50, como en nuestro estudio (N=20, correspondiente a los 20 años recogidos). Este test de SW es un procedimiento inferencial que determina hasta qué punto una partida se asemeja o no campana de Gauss, se genera para ello un valor de probabilidad P. Si el valor de esta P de significación del test es superior al 5% (p>.05) no hay desvío significativo y se considera que la partida es normal; si la P es inferior al 5% pero superior al 1% (p>.01) hay desvío leve, de manera que se puede admitir una tendencia hacia la normalidad en la partida; pero si la P es inferior al 1% (p<.01) el desvío es grave y la partida se aleja del citado modelo normal y en ese caso son los estadísticos de asimetría y curtosis los que nos indican el motivo y definen la forma de la partida. En estos estadísticos, el valor referencia de la normalidad es 0 y en torno a él los desvíos son mínimos dentro del intervalo [-0.50; +0.50] y son aceptables en el margen hasta llegar a la unidad [±1]. Es decir que los desvíos son notables fuera del intervalo [-1; +1].
En resumen, en los análisis que siguen, se van a explorar y describir las partidas cuantitativas, para proceder a su contraste en función de los factores coyunturales: partido político y fase económica[6].
1.3. Fuente de datos
2.1. Análisis Exploratorio, Descriptivo y Comparativo de la Deuda Publica en España 1996-2015.
En este primer apartado se presenta el análisis de la Deuda Pública de España. Para ello se procede a aclarar algunos de los conceptos, es imprescindible citar el Convenio de Creadores de Mercado[7], así como el Real Decreto 38/1997 de 17 de enero, por el que se dispone la creación de Deuda Publica durante 1997 y enero de 1998, que faculta al Ministro de Economía y Hacienda a autorizar la segregación del principal y cupones de determinadas emisiones de Deuda del Estado, así como su posterior reconstitución a efectos de su negociación en los mercados secundarios. Este mismo Real Decreto hace mención al artículo 104.1 de la Ley General Presupuestaria[8], en la que se autoriza al Ministro de Economía y Hacienda a proceder a la emisión o contracción de la Deuda Pública, establece su representación voluntaria o exclusiva en anotaciones en cuenta, títulos-valores u otros que de manera formal la reconozca; señalar o concertar su plazo, tipos de interés y demás características, y formalizar en su caso en representación del Estado tales operaciones.
La deuda segregada o Strips[9] de deuda. Según el artículo 1 del Real Decreto 38/1997, la segregación es la operación por la que se da de baja en la Central de Anotaciones un Bono segregable[10] asentándose en su lugar nuevos valores con rendimiento implícito, procedentes todos ellos de los flujos de caja correspondientes a sus cupones y el principal de dicho Bono[11].
Los strips nacen en junio de 1997 tras varios años de debates y negociaciones entre los miembros del mercado de Deuda Pública, el Banco de España y el Tesoro Público, pero no será hasta enero de 1998 cuando se inicia la operativa de segregación y reconstitución de bonos. Un bono segregable se puede segregar[12] en base a dar de baja dicho bono en la Central de anotaciones y dar de alta el conjunto de cupones cero que lo integran. Según Larraga: “Los strips permiten realizar operaciones de inversión sin riesgo de reinversión y, con ello, establecer estrategias de inmunización en fondos de inversión garantizados, así como llevar a cabo operaciones de inversión con mayor grado de apalancamiento”. En el mercado de deuda pública solo los creadores de mercado están autorizados a segregar o reconstituir bonos. Salvo mercados de deuda pública de alto grado de liquidez como el norteamericano o el francés, es frecuente que los mercados de strips presentes bajo volúmenes de contratación y escasa liquidez, si bien ello no invalida su utilización ni la función para la que han sido diseñados.
Los resultados obtenidos son muy similares para las cuatro partidas de deuda analizadas. Todas ellas presentan un desvío altamente significativo con respecto a la normal (p<.01) debido a un cierto grado de asimetría positiva, es decir con una mayor presencia de valores por debajo de las medias respectivas, aunque los que la superan se alejan más de ellas y elevan su valor de forma notable con respecto a las medianas. Se muestra el análisis en comparación al PIB y a la Deuda Total.
Cuando se analiza las partidas anteriores sobre el ratio del PIB y la Deuda Total, en todas ellas se produce un claro desvío significativo (p<.01) respecto a la normal, a pesar de que la asimetría es negativa existe una tendencia hacia la normalidad. Esto es normal que ocurra, ya que al comparar las partidas en ratios el efecto disminuye.
La justificación para medir la influencia del partido político en la emisión de deuda, y su atribución en el aumento o disminución de la misma tiene que ver con el propio sistema de funcionamiento democrático de España. Para ello, hay que hacer referencia a la Constitución Española vigente de 1978, a la Ley General Presupuestaria y a los Presupuestos Generales del Estado que cada año limitan la cifra máxima de endeudamiento neto a generar de un ejercicio a otro. Por ello, en enero de cada año se presenta a través del organismo oficial correspondiente –Ministerio de Economía y Dirección General del Tesoro- el calendario y determinan la política de emisión a seguir durante ese año. Esta lleva la forma jurídica de Real Decreto y se desarrolla en Órdenes Ministeriales y Resoluciones administrativas que salen publicadas en el Boletín Oficial del Estado. Al mismo tiempo, el Banco de España debe ejercer de supervisor del mercado financiero de deuda pública. De esta manera se comprende con mayor claridad, la influencia del partido político en el poder y la repercusión de las políticas de deuda públicas realizadas anualmente. A continuación se realizan los Test de contraste de estas partidas con los factores de coyuntura: partido político y ciclo económico que se muestran en las tablas 3 y 4.
2.2. Análisis Exploratorio, Descriptivo y Comparativo de los instrumentos de financiación de la deuda pública en España. Periodo 1996-2015.
Cupones de Bonos y Obligaciones. De nuevo se aprecian valores cuya distribución tiene cierta similitud con las dos anteriores, en cuanto a la evolución permanente al alza (fig. 5). En el año 2011 se muestra el mayor salto en la serie, aunque en este caso la asimetría es negativa y el desvío con respecto al modelo de la normal es leve (p<.05) de modo que se podría hablar de una cierta tendencia hacia la normalidad.
Tan sólo una partida muestra una desviación de forma significativa (p<.01) y es la partida de % Valores otros Estados / D.T. muestra una muy clara una subida desde el inicio en especial desde el 2004 hasta el pico del 2007, desde donde cae igualmente rápido hasta volver a los valores iniciales. En relación a la partida de % Letras del Tesoro / D.T. Se he encontrado un desvío leve aunque significativo (p<.05) con respecto a la campana normal, dónde se aprecia una fuerte caída que se detiene en 2001 y se mantiene hasta el 2007, momento en el que se produce una clara subida durante dos años, para volver a caer de nuevo hasta llegar a los valores anteriores. Y el resto de partidas – % Bonos y Obligaciones / D.T., % Principales de Bonos y Obligaciones / D.T, % Cupones de Bonos y Obligaciones / D.T, % Pagarés CC.AA D.T-, se distribuyen con un muy buen ajuste al modelo de la normal (p>.05), y en todos ellos se observa un incremento de todos los valores a partir del año 2007, aunque con algunas variaciones a la baja o al alza entre las medias, con un pico en 2009/2010 y del que se observa la tendencia de incremento hasta reposar en los dos últimos años.
“Al hacer una breve referencia histórica de la Deuda Pública española, se comprueba que en 1990 soportaba unos intereses del 14%, tenía una vida media escasamente superior a dos años y se concentraba en torno a la emisión de Letras del Tesoro a 1 año (85% del saldo vivo versus 15% en Bonos del Estado), con algunas emisiones de Bonos a 3 años y –en menor medida- de Bonos a 5 años. Las Obligaciones del Estado a 10 años eran casi testimoniales pues la prima de riesgo habría puesto un coste prohibitivo de suportar.”
“Asimismo, el diferencial de tipos de interés que existían en los primeros años de la década de los 90 respecto a los principales emisores públicos europeos (Francia y Alemania) podía oscilar entre los 400 y 650 puntos básicos. A modo de ejemplo, los Bonos del Estado español a 3 años soportaban en 1990 una TIR del 14,50%, mientras que los Bunds alemanes se situaban en una TIR con una media próxima al 8,5%. A finales de 2004, el saldo vivo en Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones del Estado y otras financiaciones de menor entidad estaba en torno a los 319.000 millones de euros, y el diferencial respecto a Francia y Alemania prácticamente extinguido.”
En Bonos y obligaciones (p<.01), Principales de bonos y obligaciones (p<.01), Cupones de bonos y obligaciones (p<.01), Bonos y obligaciones de CC.AA (p<.01) y Restantes emisiones (p<.05), los valores medios se han incrementado en los años de recesión con respecto a los de expansión, y de nuevo se vuelven a incrementar en la fase de recuperación con respecto a las anteriores (ver figuras que siguen). En el caso de las 4 primeras partidas citadas, el tamaño del efecto es muy grande (sobre .800), en tanto que la última es menor pero aún se mantiene como muy elevado.En Letras del tesoro, la significación (p<.01) también corresponde a un tamaño del efecto muy grande (casi .800) pero la diferencia se debe a una media mucho menor en la fase de expansión con respecto a las otras dos, entre las que apenas habría cambios (Fig. 4).
Y finalmente, en Pagarés de las CC.AA. (p<.01 y efecto grande) la diferencia, al contrario de la anterior, se debe a que el valor medio es superior en los años de la fase de expansión, con respecto al resto de los años (Fig. 5).
3-DISCUSION
En el análisis comparativo, en el caso de las partidas de deuda –tablas 3 y 4- en relación a los partidos políticos, las diferencias son estadísticamente significativas (p>.05) se muestra su evolución una variabilidad más alta con los gobiernos del PP. El análisis en ratio de las partidas, las medias también son superiores con los gobiernos del PP. Cuando se analiza las partidas de deuda en relación al Ciclo Económico –tablas 5 y 6- los resultados son estadísticamente significativos en todos los casos, estos son más altos en la época de recesión económica. Llama la atención la relación entre % de deuda pública circulación / PIB, la significación es muy alta, así como el tamaño del efecto en la fase de recuperación.
En cuanto al análisis pormenorizado de los instrumentos de financiación del Estado Español muestra que el análisis descriptivo sobre los instrumentos de deuda pública –tablas 7 y 8-, se aprecia que las letras, bonos y obligaciones han tenido un desvío significativo (p<.01). Llama la atención que los pagarés de CCAA se acortan mientras que los bonos y obligaciones de las CCAA han ido aumentado desde 2011. También llaman la atención dos partidas “Restantes emisiones” que muestra el impacto del rescate bancario con su pico más alto en el 2013 y “valores de otros estados” con las emisiones de deuda para los rescates de otros países, con sus puntos más altos en 2007-2008. Cuando se analizan estas partidas con los ratios –PIB, D. Total-, el desvío es leve aunque significativo con respecto a la normal, observándose un aumento de todos los valores a partir de 2007, con picos alcistas en 2009-2010. En cuanto a su relación con el partido político –tabla 9-, las medias son siempre superiores con los gobiernos del PP, excepto en “Valores de otros Estados”, donde es algo mayor en los años del PSOE, ello es debido a que el mayor gasto se produjo cuando gobernaba el PSOE. Lo mismo ocurre con la partida de “Restantes emisiones”, así la media en los años del PP es más alta y ello es debido a que coincidió con el Rescate bancario. Por último, en relación al Ciclo Económico –tabla 10-, en la fase de recisión y recuperación se han incrementado los Letras, Bonos y Obligaciones, Principales de bonos y obligaciones, Cupones de bonos y obligaciones, Bonos y obligaciones de CC.AA y Restantes emisiones.
Sack, Alesander N (1927). “Les effets des transformations des états sur leurs dettes publiques et autres obligations financiéres”. Trataite juridique et financier. Volumen I-Dettes Publiques. Paris. 182p.
[1] Este artículo es fruto de la investigación personal durante la elaboración de la Tesis Doctoral “La posible colisión de los intereses de la deuda con los principios generales del derecho. El caso de España”. Dentro de la línea de investigación Derecho Público, Integración Europea y Globalización adscrita a la Escuela de Doctorado en Derecho y Ciencias Sociales de la Universidad Nacional de Educación a Distancia (UNED). España, Madrid. Periodo de elaboración del artículo: Enero-Mayo 2016.
[1] La UME –Unión Monetaria Europea-, existe desde el 4 de enero de 1999 éste se puso en circulación como moneada y billetes de curso legal el 1 de enero de 2002. Esta unión ejecuta la política monetaria en la zona euro. Como sabemos, las dos principales funciones del BCE son: 1) el control de la inflación en la eurozona y 2) Favorecer las operaciones de financiación e inversión a corto plazo de los diferentes agentes que componen el mercado financiero, dentro de un contexto adecuado.
[2] El Tratado de la Unión Monetaria Europea firmado en Maastricht 1992. La moneda única se decidió en 1995 en una cumbre de dirigentes europeos celebrada en Madrid, con el nombre de “euro”. Durante los siguientes años, y previamente a que el BCE se hiciera cargo de las políticas económicas se puso en marcha el Instituto Monetario Europeo –con sede en Frankfurt-.
[3] En este mercado se negocian los activos financieros: Dinero, activos de caja y depósitos interbancarios. Letras del Tesoro. Pagarés de empresa, bancarios, corporativos y autonómicos. Bonos y Obligaciones del Estado o privados con vencimiento residual interior a 18 meses. Repos y simultáneas. Forwards sobre activos monetarios. FNRs. Bonos de titularizaciones hipotecarias o de otros activos con cupones variables. Cédulas hipotecarias de vencimiento residual inferior a 18 meses. Derivados sobre tipos de interés a corto (Forwards, futuros, opciones y swaps) y Participaciones de inversión monetarias (antes denominados FIAMM).
[4] IBM Corp. Released 2015. IBM SPSS Statistics v 23.0 for Windows; Armonk. NY. USA
[5] Nota acerca del número de casos. El tamaño del efecto “moderado” expresa diferencias que son reales y que se pueden detectar hasta con muestras tan pequeñas como 50<N<100. El tamaño del efecto pequeño es indicativo de que puede haber algo, pero para detectarlas con cierta seguridad se necesitarían muestras de alrededor de N=500. El tamaño “grande” evidentemente son diferencias que existen con elevado grado de confianza y que detectan casi a “simple vista” y con muestras muy pequeñas. En este caso, N=20 (años) la muestra es muy pequeña, por lo que se necesitarán efectos muy grandes para poder detectarlos
[6] Estos resultados se acompañan de la estimación del tamaño del efecto con el coeficiente R2.
[7] Resolución de 20 de julio de 2012 de la Secretaría General del Tesoro y Política Financiera (BOE del día 26 de julio de 2012) y sus posteriores modificaciones.
[8] Aprobado por Real Decreto Legislativo 1091/1988. de 23 de septiembre.
[9] Los strips son las siglas que corresponden al acrónimo “Separately trade registered interest principal securities”.
[10] Según el artículo 1.e del Real Decreto 37/1998 un Bono segregable: Bono u Obligación del Estado en cuyas convocatorias de emisión la Dirección General del Tesoro y Política Financiera hubiere autorizado la posibilidad de segregación y reconstitución de sus flujos de caja.
[11] El Tesoro Público emite valores (Bonos y obligaciones) con vencimiento a un plazo mayor de dos años, éstos suelen ser iguales en todas sus características, la única diferencia que hay es en relación al plazo, que puede ir de los 2 a los 5 años. Éstos se emiten mediante subasta pública competitiva. El valor nominal mínimo en la subasta es de 1000 euros y las peticiones de los importes han de ser múltiplos de 1000. En la página web del Tesoro encontramos las características generales que tiene un Bono u Obligación. Anualmente se presenta el calendario de subastas de éstos bonos y obligaciones y ésta emisión se puede llevar a cabo en diferentes subastas, por tanto el bono se subastará a diferentes precios y tasas de rentabilidad.
[12] Equivale a despedazar o descomponer un bono, se entiende mejor con el siguiente ejemplo: De hecho segregar un bono a 5 años es convertir un bono con n (5) cupones periódicos en n+ 1 (6) cupones cero. El principio de que la suma de las partes integrantes del bono debe ser igual al valor entero del mismo permite generar operaciones de arbitraje entre strips y bonos enteros, tanto de segregación como de reconstitución.

References: Real Decreto 
 Real Decreto 
 artículo 104
 artículo 1
 Real Decreto 
 Real Decreto 
 Resolución 
 Real Decreto 
 artículo 1
 Real Decreto