Source: http://docplayer.es/1516801-Analisis-de-los-determinantes-del-riesgo-de-credito-aplicacion-de-tecnicas-emergentes-en-el-marco-de-los-acuerdos-de-basilea-ii-y-solvencia-ii.html
Timestamp: 2016-10-24 20:45:41+00:00

Document:
⭐Análisis de los determinantes del riesgo de crédito. Aplicación de técnicas emergentes en el marco de los acuerdos de Basilea II y Solvencia II
Download "Análisis de los determinantes del riesgo de crédito. Aplicación de técnicas emergentes en el marco de los acuerdos de Basilea II y Solvencia II"
Domingo Botella Prado
1 REVISTA ESPAÑOLA DE FINANCIACIÓN Y CONTABILIDAD Vol. XXXVI, n.º 135 julio-septiembre 2007 pp Análisis de los determinantes del riesgo de crédito. Aplicación de técnicas emergentes en el marco de los acuerdos de Basilea II y Solvencia II REALIZADA POR Raquel Flórez López. DIRIGIDA POR José Miguel Fernández Fernández. LUGAR DE CELEBRACIÓN Universidad de León. FECHA DE LECTURA 09 de febrero de TRIBUNAL Paul D. McNelis (Presidente). José Muñoz Pérez (Vocal). Joaquina Laffarga Briones (Vocal). Javier de Andrés Suárez (Vocal). Alicia Rodríguez Pérez (Secretaria). Planteamiento conceptual El sistema financiero desempeña un papel crucial en el desarrollo de un país, que afecta tanto a la adecuada asignación de recursos en el tiempo como a la correcta valoración del riesgo. En los últimos años, la globalización de la economía de mercado ha disminuido la estabilidad y seguridad del negocio financiero, multiplicando los riesgos a los que se enfrentan estas entidades, entre ellos el riesgo de crédito, o posibilidad de que no se produzca la devolución puntual de una determinada cantidad de dinero que se prestó en el pasado. Ante esta situación se han desarrollado nuevas regulaciones internacionales en materia de riesgos, entre las que destacan los acuerdos de Basilea II para entidades bancarias y de Solvencia II para entidades aseguradoras. Estas normas inciden en la necesidad de modernizar las técnicas de medición y gestión de riesgos, promoviendo el desarrollo de modelos internos basados en la clasificación de las posiciones de crédito en grupos de riesgo o ratings. Ahora bien, el desarrollo de modelos internos exige que los bancos dispongan de bases de datos que incluyan información completa sobre sus posiciones crediticias a lo largo del tiempo. Sin embargo, los registros bancarios suelen ser limitados e incompletos, especialmente respecto a las denominadas carteras de bajo incumplimiento integradas, entre otras, por exposiciones frente a bancos, entidades aseguradoras y empresas con elevada calificación crediticia. Ante esta situación, las nuevas normas permiten la asociación de los ratings internos a escalas utilizadas por agencias externas de calificación, si bien la asociación de los ratings internos y externos debe sustentarse en una comparación rigurosa de las variables que determinan el riesgo de crédito. Asimismo, las nuevas regulaciones recomiendan el empleo de ratings externos por parte de las autoridades supervisoras como información relevante para el control de la solvencia de las propias entidades financieras. No obstante, la identificación de los determinantes del riesgo de crédito constituye un problema complejo aún pendiente de solución, especialmente en el ámbito de las entidades aseguradoras, agentes básicos de los mercados financieros que, debido a sus peculiares características operativas, apenas han sido objeto de estudios previos. Esta Tesis Doctoral presenta una nueva metodología para el análisis de los determinantes del riesgo de crédito combinando técnicas estadísti- Copyright 2001 Asociación Española de Contabilidad y Administración de Empresas ISSN:2 650 TESIS DOCTORALES Francisco José Bastida Albaladejo cas clásicas, análisis bayesiano y modelos basados en inteligencia artificial. Se plantean tres objetivos principales de investigación: Estudiar los retos a los que se enfrentan las entidades bancarias y aseguradoras para la gestión del riesgo de crédito en el entorno actual. Desarrollar sistemas operativos de gestión coherentes con el nuevo marco regulatorio que permitan analizar los determinantes del riesgo de crédito en el entorno actual. Contrastar empíricamente la utilidad de los modelos propuestos a partir de diferentes bases de datos de entidades bancarias y aseguradoras. Estructura del trabajo En el Capítulo 1 se realiza una aproximación a la problemática de la gestión de riesgos financieros, con el objetivo de conocer el estado del arte en la materia, así como la normativa que afecta a las entidades financieras en este ámbito. Con ello se pretende poner de manifiesto la importancia e influencia de la gestión de riesgos en los mercados financieros, identificando los componentes del riesgo financiero, entre los que destaca el riesgo de crédito. Además, se analiza el proceso de gestión de riesgos financieros, detallando los objetivos a alcanzar y las distintas etapas a cumplimentar por los gestores, que incluyen la determinación de los objetivos a conseguir, identificación de los distintos tipos de riesgos, su medición y cuantificación, el control de riesgos y análisis de decisiones alternativas, la implementación de la decisión y la evaluación y revisión de las decisiones implementadas. El Capítulo 2 se inicia con un análisis descriptivo del riesgo de crédito, estudiando su tipología (riesgo de instrumentos financieros, clientes particulares y empresas) y las características específicas de su proceso de gestión. El análisis se centra en el riesgo de crédito asociado con empresas, con la finalidad de identificar las características que sería deseable que se incluyeran en los modelos para su gestión. Posteriormente se analizan de forma crítica los distintos enfoques existentes para el modelado del riesgo de crédito, tanto para el tratamiento de posiciones individuales como respecto a los modelos integrales de gestión, entre los que destacan los modelos de credit scoring, rating, modelos estructurales y modelos de valor en riesgo (Credit VaR). En particular, se estudia la capacidad de estos modelos para facilitar respuestas eficaces en el entorno financiero actual, justificándose la necesidad de desarrollar un nuevo enfoque que permita construir sistemas de gestión crediticia para la empresa basados en ratings internos coherentes con las nuevas tendencias internacionales. En el Capítulo 3 se realiza una aproximación conceptual a los sistemas de calificación crediticia o ratings. En primer término, se analiza de forma detallada el proceso de obtención de calificaciones, haciendo especial hincapié en las etapas del mismo, la definición de las escalas empleadas por las distintas agencias y las ventajas e inconvenientes de los procesos de calificación. Asimismo, se estudian las diferencias entre las calificaciones otorgadas por las distintas agencias y el efecto de la solicitud sobre los ratings, al objeto de conocer las limitaciones existentes en cuanto a información disponible, calidad de los datos, credibilidad de las calificaciones y capacidad discriminatoria de los modelos. Posteriormente, se introducen las principales técnicas aplicables al problema de discriminación entre categorías crediticias empresariales, exponiendo brevemente el desarrollo conceptual de los modelos y la aplicación que de los mismos ha realizado la literatura en la materia, así como los resultados conseguidos. En particular, se considera la utilidad de la información contable para el desarrollo de estos sistemas, advirtiendo tanto de sus limitaciones como de sus posibilidades de cara al análisis del riesgo de crédito. Se observa que los estudios empíricos formulados respecto a los determinantes de los ratings empresariales se han centrado casi exclusivamente en empresas industriales, siendo muy escasa la literatura en el ámbito financiero en general, y respecto al sector asegurador en particular. Por otro lado, las investigaciones realizadas apenas proporcionan medidas acerca de la eficacia de los modelos conseguidos, limitándose a reproducir una lista de atributos explicativos, en mayor o menor medida, de las calificaciones analizadas. Este análisis permite identificar la principal laguna a cubrir con esta investigación, relativa a la formulación de modelos de gestión del riesgo3 Francisco José Bastida Albaladejo TESIS DOCTORALES 651 de crédito basados en calificaciones crediticias que, a partir de determinantes basados en información económico-financiera, permitan predecir de forma eficaz el nivel de riesgo asociado con entidades aseguradoras. Además, en un documento anexo a la tesis se incluye un estudio adicional de los determinantes del riesgo de crédito vinculado con entidades bancarias españolas, que permite contrastar la capacidad explicativa y robustez de los modelos desarrollados. El Capítulo 4 contiene los aspectos metodológicos y empíricos de la aplicación propuesta. En la primera sección del Capítulo 4 se analizan las características distintivas de la industria aseguradora, así como los estudios previos respecto a la solvencia de estas empresas, a nivel nacional e internacional. Posteriormente, se procede a desarrollar la metodología básica de trabajo, estructurada en seis etapas principales: 1. Selección de variables explicativas; 2. Análisis estadístico multivariante; 3. Análisis avanzado mediante Aprendizaje Máquina; 4. Combinación de metodologías; 5. Validación fuera de muestra basada en modelos de remuestreo; y 6. Validación a lo largo de tiempo. Para el desarrollo de algunas de estas etapas ha sido necesario implementar diversos programas informáticos ad hoc dada la inexistencia de software especializado en este ámbito. A continuación se define el problema concreto objeto de estudio, las fuentes de información utilizadas y la muestra empírica seleccionada, relativa a los ratings de fortaleza financiera de 257 entidades aseguradoras europeas no vida proporcionados por la agencia Standard & Poor s para el periodo Se detallan las características de la información contable disponible, su alcance temporal y la problemática de su homogenización, así como los ratios económicos y financieros definidos como variables potencialmente explicativas, que incluyen indicadores relacionados con la exposición al riesgo, uso del reaseguro, liquidez, rentabilidad, provisiones técnicas y reservas, endeudamiento, dimensión y mercado de operaciones. La ausencia de una teoría general sobre los determinantes del riesgo de crédito plantea la necesidad de aplicar herramientas para la selección de los indicadores más relevantes, que se afronta mediante un estudio univariante inicial, seguido de un estudio multivariante que integra modelos factoriales, métodos bayesianos (Gibbs sampler) y algoritmos de selección de atributos basados en Aprendizaje Máquina (redes neuronales artificiales y modelos vinculados al algoritmo k-vecino más cercano). A partir de un amplio conjunto de ratios iniciales, finalmente se identifican 7 variables explicativas fuertemente relevantes, relacionadas con la liquidez, rentabilidad y tamaño de las entidades aseguradoras respecto a distintos periodos de tiempo previos al momento de la calificación. Tales indicadores se utilizan, en primer lugar, para analizar la relevancia de los modelos estadísticos multivariantes más conocidos, destacando el análisis discriminante múltiple, la regresión logística multinomial y el modelo logit ordenado. Los resultados obtenidos permiten observar la mayor capacidad clasificadora de los modelos logísticos, si bien los porcentajes de acierto no resultan muy elevados. A efectos de mejorar la capacidad explicativa del modelo, posteriormente se considera la oportunidad de aplicar modelos basados en Aprendizaje Máquina, tanto respecto al paradigma conexista-adaptativo como al enfoque lógicoestructurado. El análisis se inicia con los algoritmos conexionistas conocidos como redes neuronales artificiales, aplicando dos modelos particularmente interesantes en este ámbito: el Perceptrón Multicapa, desarrollado a partir de distintos algoritmos constructivos, de poda y de aprendizaje, y el Mapa Autoorganizado de Kohonen, considerando su versión original e incluyendo información lingüística mediante el modelo 2- tuplas para el tratamiento de la incertidumbre. Posteriormente se estudia la capacidad explicativa de los modelos lógicos conocidos como árboles de decisión, analizando distintos algoritmos univariantes y multivariantes, así como diversos modelos cooperativos o bosques de decisión. Dentro del paradigma lógico-estructurado se analiza también la capacidad explicativa de los sistemas expertos, considerando distintos algoritmos de inducción de reglas basados en Lógica Borrosa. En particular, se presenta un sistema inductivo de modelado borroso y tres sistemas de modelado lingüístico. Para cada uno de los modelos se calculan las tasas de error de clasificación asociadas con la muestra original, las estimaciones del error real4 652 TESIS DOCTORALES Francisco José Bastida Albaladejo mediante bootstrap y otras medidas de desempeño que relacionan las categorías reales y los ratings predichos. Estas medidas de error se utilizan para comparar los distintos modelos entre sí, a fin de determinar qué sistemas presentan una mayor capacidad predictiva. En particular, se observa que algunos modelos de árboles de decisión individuales, redes neuronales y sistemas inductivos borrosos presentan de forma simultánea reducidas tasas de error y arquitecturas fácilmente interpretables por los usuarios. Las medidas de error sirven de base para formular un modelo híbrido que integra los resultados obtenidos con cada técnica en un modelo final de gestión del riesgo de crédito mediante calificaciones. El objetivo de esta propuesta se centra en explotar sinergias entre los modelos, a fin de mejorar la capacidad predictiva final pero sin introducir excesiva complejidad que dificulte la interpretación de los resultados. Para ello se consideran cuatro enfoques alternativos basados en esquemas de votación y formalismos bayesianos, observando que los modelos bayesianos constituyen una alternativa muy eficaz, cuyo desempeño supera ampliamente a los resultados disponibles en la literatura previa sobre ratings de crédito. La necesaria validación temporal de los modelos propuestos se aborda en el Capítulo 5, a través del análisis de una nueva muestra de 211 ratings de empresas de seguros europeas, relativa al periodo , para la que se calculan los determinantes previamente seleccionados como relevantes. La inclusión de dos periodos de tiempo diferentes permite la comparación de las distintas circunstancias económicas y sociales y su efecto sobre las calificaciones crediticias, tales como los atentados de Nueva York del 11 de Septiembre de 2001 y la entrada en vigor del euro como moneda única europea en enero de A partir de dichas variables explicativas, vinculadas con la liquidez, rentabilidad y tamaño de la empresa, se lleva a cabo un estudio detallado de los modelos estadísticos y técnicas de Aprendizaje Máquina desarrollados para el periodo inicial, calculando la capacidad predictiva de los modelos originales y estimando sus parámetros de acuerdo con los nuevos datos. Se considera la relevancia de las distintas propuestas híbridas de calificación previamente formuladas. Los distintos modelos son comparados entre sí, analizando sus similitudes y diferencias a fin de determinar la robustez del sistema propuesto y su capacidad para adaptarse a los cambios del entorno. Se comprueba que tanto los modelos individuales previamente analizados (en particular, algunos esquemas de árboles de decisión y redes neuronales artificiales), como los esquemas híbridos propuestos resultan robustos a lo largo del tiempo. Como consecuencia, sus determinantes resultan relevantes para distintos periodos temporales, los modelos iniciales presentan una elevada capacidad predictiva a posteriori y los ajustes a formular para adaptarse a los cambios del entorno afectan únicamente a las ponderaciones de las variables explicativas. Finalmente, el Capítulo 6 se destina a la presentación de las principales conclusiones obtenidas, analizadas a continuación. Principales conclusiones El análisis de los distintos periodos temporales permite concluir, por un lado, la utilidad de la información económico-financiera para la predicción del riesgo de crédito de las entidades aseguradoras europeas y, por otro, el importante impacto de los recientes acontecimientos financieros y políticos sobre el riesgo de crédito de las aseguradoras. Se observa que los ratios de rentabilidad económica y financiera a medio y largo plazo, así como el nivel de derechos de cobro de la entidad (incluyendo el reaseguro) y la evolución de su dimensión a lo largo del tiempo, resultan variables determinantes del riesgo de crédito asociado con las distintas aseguradoras europeas, sin observarse diferencias estadísticamente significativas entre países. La existencia de un mercado único europeo en términos financieros se ha traducido de facto en una concepción común acerca de los determinantes de riesgo que afectan a las entidades operantes, con independencia del país base de operaciones, lo que facilitará la implementación paneuropea de las nuevas regulaciones en materia de riesgos. Por otro lado, los determinantes identificados resultan robustos desde el punto de vista temporal, de forma que su capacidad explicativa se5 Francisco José Bastida Albaladejo TESIS DOCTORALES 653 mantiene invariable para distintos periodos. No obstante, se observa un deterioro de la capacidad predictiva de los modelos a lo largo del tiempo, de forma que en los últimos años resulta evidente la existencia de un mayor pesimismo respecto a la calificación de la fortaleza financiera de las aseguradoras analizadas; a ello ha contribuido el nuevo orden político internacional surgido a partir de los atentados del 11 de septiembre de 2001, que ha incrementado significativamente la percepción de riesgo al que están sometidas las empresas aseguradoras, y que indica la influencia de las percepciones cualitativas de los agentes respecto a las calificaciones crediticias estudiadas. Por último, los resultados obtenidos han permitido contrastar la posibilidad de construir modelos robustos y eficaces para la gestión del riesgo de crédito a partir de datos contables, incluso en presencia de muestras reducidas, lo que puede facilitar la implementación práctica de las nuevas recomendaciones formuladas por Basilea II y Solvencia II y el empleo de estos modelos como mecanismo eficaz de ayuda a la toma de decisiones por parte de los organismos supervisores. Documentos relacionados
Model Risk Management Aspectos cuantitativos y cualitativos de la gestión del riesgo de modelo Entidades Financieras www.managementsolutions.com Diseño y Maquetación Dpto. Marketing y Comunicación Management Más detalles Este documento ha sido redactado en inglés. En caso de duda, consúltese la versión inglesa.
Comité de Supervisión Bancaria de Basilea Documento de debate El marco regulador: equilibrio entre sensibilidad al riesgo, sencillez y comparabilidad Abierto a consulta hasta el 11 de octubre de 2013 Julio Más detalles Comité de Supervisión Bancaria de Basilea. Documento de consulta. Normas (standards) Revisión del Método Estándar para el riesgo del crédito
La suficiencia de capital por riesgo de crédito: un ejercicio práctico Entidades Financieras www.msspain.com Diseño y Maquetación Dpto. Marketing y Comunicación Management Solutions - España Fotografías: Más detalles Fund & Asset Manager Rating Group
Asset Managers Revisión y Calificación de Criteria Report Administradores de Activos Analistas Latinoamérica Maria Rita Goncalves (Brazil) +55 21 4503 2621 rita.goncalves@fitchratings.com Andrés Márquez Más detalles Estudio de Gestión de Riesgos en el Sector Asegurador
Estudio de Gestión de Riesgos en el Sector Asegurador Estudio de Gestión de Riesgos en el Sector Asegurador 2009 everis La presente publicación no puede ser total o parcialmente reproducida o divulgada Más detalles FORO DE ESTABILIDAD FINANCIERA
FORO DE ESTABILIDAD FINANCIERA 7 de septiembre de 2001 Traducción al español proporcionada por el Instituto para la Protección al Ahorro Bancario. México. FORO DE ESTABILIDAD FINANCIERA 7 de septiembre Más detalles José Miguel FERNANDEZ-ERNANDEZ Universidad de León (España)
GESTIÓN ESTRATÉGICA DE LAS RELACIONES CON CLIENTES. UN ANÁLISIS COSTE-BENEFICIO BASADO EN LAS TEORÍAS CUSTOMER RELATIONSHIP MANAGEMENT (CRM) Y CUSTOMER PROFITABILITY ACCOUNTING (CPA) Raquel FLOREZ-LOPEZ Más detalles INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Y OPERACIONES DE COBERTURA
MONOGRAFÍAS SOBRE LAS NORMAS INTERNACIONALES DE INFORMACIÓN FINANCIERA INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Y OPERACIONES DE COBERTURA por Felipe M. Herranz Martín (Coordinador) Profesor Doctor de la Universidad Más detalles MIEMBROS DE LA COMISIÓN TÉCNICA
A U D I T O R Í A I N T E R N A LA FÁBRICA DE PENSAMIENTO INSTITUTO DE AUDITORES INTERNOS DE ESPAÑA Guía para implantar con éxito un modelo de Auditoría Continua MIEMBROS DE LA COMISIÓN TÉCNICA COORDINACIÓN: Más detalles TÉCNICAS CUANTITATIVAS PARA LA DETECCIÓN DEL FRAUDE EN EL SEGURO DEL AUTOMÓVIL
TÉCNICAS CUANTITATIVAS PARA LA DETECCIÓN DEL FRAUDE EN EL SEGURO DEL AUTOMÓVIL Mercedes Ayuso, Montserrat Guillén y Manuel Artís Grupo de investigación: Riesgo en Finanzas y Seguros Departamento de Econometría, Más detalles Comité de Supervisión Bancaria de Basilea. Principios Básicos para una supervisión bancaria eficaz
Comité de Supervisión Bancaria de Basilea Principios Básicos para una supervisión bancaria eficaz Septiembre de 2012 Esta publicación puede consultarse en la web del BPI (www.bis.org). Banco de Pagos Internacionales Más detalles Agosto de 2014 DIRECCIÓN GENERAL DE FONDOS COMUNITARIOS SG DE PROGRAMACIÓN TERRITORIAL Y EVALUACIÓN DE PROGRAMAS COMUNITARIOS
CONDICIONES EX ANTE OBJETIVO TEMÁTICO 2: MEJORAR EL USO Y LA CALIDAD DE LAS TECNOLOGÍAS DE LA INFORMACIÓN Y DE LA COMUNICACIÓN Y EL ACCESO A LAS MISMAS Agosto de 2014 SG DE PROGRAMACIÓN TERRITORIAL Y EVALUACIÓN Más detalles Procedimientos de explotación de información para la identificación de datos faltantes con ruido e inconsistentes.
ESCUELA TÉCNICA SUPERIOR DE INGENIERÍA INFORMÁTICA DEPARTAMENTO DE LENGUAJES Y CIENCIAS DE LA COMPUTACIÓN Procedimientos de explotación de información para la identificación de datos faltantes con ruido Más detalles Gestión del Riesgo en Proyectos de Inversión Project Risk Management
ESCUELA DE CIENCIAS EMPRESARIALES Y DEL TRABAJO DE SORIA Grado en Administración y Dirección de Empresas TRABAJO FIN DE GRADO Gestión del Riesgo en Proyectos de Inversión Project Risk Management Presentado Más detalles 2.2 Planificación Específica. 2.2.1 Generalidades
83 2.2 Planificación Específica 2.2.1 Generalidades En esta fase se define la estrategia a seguir en el trabajo. Tiene incidencia en la eficiente utilización de los recursos y en el logro de las metas Más detalles Presentación. Marcio Cuevas Quezada Ministro de Economía
Presentación El Ministerio de Economía como parte de la estrategia de generar oportunidades económicas para todos y aprovechar la apertura de mercados y tomando en cuenta que, en esta labor, las micro, Más detalles INSTRUMENTOS HÍBRIDOS DE FINANCIAMIENTO PARA EMPRESAS PYMES. EL CASO DE ALEMANIA.
10 Reunión Anual de la Red Pymes Universidad Nacional del Comahue INSTRUMENTOS HÍBRIDOS DE FINANCIAMIENTO PARA EMPRESAS PYMES. EL CASO DE ALEMANIA. Autor: Rubén Ascúa 1 1. Introducción Este trabajo pretende Más detalles DESARROLLO DE COMPETENCIAS PROFESIONALES A TRAVÉS DE PRÁCTICAS EN EMPRESA EN LA UNIVERSIDAD POLITÉCNICA DE CARTAGENA (UPCT)
DESARROLLO DE COMPETENCIAS PROFESIONALES A TRAVÉS DE PRÁCTICAS EN EMPRESA EN LA UNIVERSIDAD POLITÉCNICA DE CARTAGENA (UPCT) 1. INTRODUCCIÓN En los nuevos planes de estudios las prácticas en empresas son Más detalles Matriz de Riesgo, Evaluación y Gestión de Riesgos
Matriz de Riesgo, Evaluación y Gestión de Riesgos Cualquier actividad que el ser humano realice está expuesta a riesgos de diversa índole los cuales influyen de distinta forma en los resultados esperados. Más detalles Comité de Supervisión Bancaria de Basilea. Auditoría externa de bancos
Comité de Supervisión Bancaria de Basilea Auditoría externa de bancos Marzo de 2014 Esta publicación también puede consultarse en la página web del BPI (www.bis.org). Banco de Pagos Internacionales 2014. Más detalles Gestión integral de riesgos operativos en el proceso de créditos microfinancieros
Gestión integral de riesgos operativos en el proceso de créditos microfinancieros Gestión integral de riesgos operativos en el proceso de créditos microfinancieros César Fuentes Isaac Zúñiga ESAN/Cendoc Más detalles Comité de Basilea sobre Supervisión Bancaria
Comité de Basilea sobre Supervisión Bancaria La relación entre los supervisores bancarios y los auditores externos de los bancos Enero 2002 BANCO DE PAGOS INTERNACIONALES Prefacio Este documento ha sido Más detalles METODOLOGÍA PARA LA GESTIÓN DE LA SEGURIDAD INFORMÁTICA (Proyecto)
METODOLOGÍA PARA LA GESTIÓN DE LA SEGURIDAD INFORMÁTICA (Proyecto) Oficina de Seguridad para las Redes Informáticas Página 1 INDICE Sumario... 4 Introducción... 5 Objeto... 6 Objetivos... 6 Alcance... Más detalles UNIVERSIDAD POLITÉCNICA DE VALENCIA CARTERAS EFICIENTES DE INVERSIÓN EN VALORES: UNA HERRAMIENTA PARA LA TOMA DE DECISIONES
UNIVERSIDAD POLITÉCNICA DE VALENCIA FACULTAD DE ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS CARTERAS EFICIENTES DE INVERSIÓN EN VALORES: UNA HERRAMIENTA PARA LA TOMA DE DECISIONES TRABAJO FINAL DE CARRERA Alumno: Más detalles La nueva definición de PYME Guía del usuario y ejemplo de declaración
956775_CV_ES 5/30/06 2:28 PM Page 1 En la UE de 25 miembros, hay: aproximadamente 23 millones de PYME, que representan el 99 % de todas las empresas de la UE, que emplean a cerca de 75 millones de personas. Más detalles BOLETÍN OFICIAL DEL ESTADO MINISTERIO DE EDUCACIÓN
Núm. 301 Jueves 15 de diciembre de 2011 Sec. I. Pág. 136657 I. DISPOSICIONES GENERALES MINISTERIO DE EDUCACIÓN 19533 Real Decreto 1584/2011, de 4 de noviembre, por el que se establece el Título de Técnico Más detalles Los Estados Contables de las Entidades Sin Fines Lucrativos. Sin Fines Lucrativos. Los Estados Contables de las Entidades Sin Fines Lucrativos.
2 2 Entidades Sin Fines Lucrativos Los Estados Contables de las Entidades Sin Fines Lucrativos El sector formado por las entidades sin fines lucrativos (ESFL) es el primer interesado en elaborar una información Más detalles INFORME FINAL DE EVALUACIÓN DE LA BIBLIOTECA DE LA UNIVERSIDAD DE MÁLAGA

References: Real Decreto 
in Fine
in Fine
in Fine
in Fine
in Fine
in fine