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⭐Rinnovabili, quadro normativo e soluzioni assicurative e finanziarie a supporto delle imprese. Paolo Bozzolo, Head of Project Finance Department
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1 Rinnovabili, quadro normativo e soluzioni assicurative e finanziarie a supporto delle imprese Finanziamenti nel settore eolico Paolo Bozzolo, Head of Project Finance Department Roma, 15 Settembre 20102 SOMMARIO IL SISTEMA DELLE ENERGIE RINNOVABILI - IL CONTESTO NORMATIVO LA PRODUZIONE DI ENERGIA DA FONTE EOLICA IN ITALIA ALCUNI DATI IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI IL FINANZIAMENTO DEI PARCHI EOLICI IN REGIME DI PROJECT FINANCE 23 SOMMARIO IL SISTEMA DELLE ENERGIE RINNOVABILI - IL CONTESTO NORMATIVO LA PRODUZIONE DI ENERGIA DA FONTE EOLICA IN ITALIA ALCUNI DATI IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI IL FINANZIAMENTO DEI PARCHI EOLICI IN REGIME DI PROJECT FINANCE 34 IL SISTEMA DELLE ENERGIE RINNOVABILI - IL CONTESTO NORMATIVO L evoluzione del contesto normativo di riferimento (1/2) * Promozione dell energia elettrica prodotta da fonti rinnovabili attraverso sistemi di incentivazione quali la previsione di un obbligo a carico dei produttori e degli importatori di energia da fonti tradizionali di immissione nel sistema di una quota di energia da fonti rinnovabili pari al 2% dell energia prodotta o importata. In alternativa all immissione di energia rinnovabile, i produttori e gli importatori possono optare per l acquisto di titoli comprovanti la produzione di una certa quantità di energia da fonti rinnovabili ( Certificati Verdi ). 2003** Estensione della durata del regime incentivante dei Certificati Verdi da 8 a 12 anni e previsione di un meccanismo di incremento annuale dello 0,35% nel triennio della quota di obbligo a carico dei produttori/importatori di energia da fonti tradizionali Ai sensi della Legge Finanziaria 2008, viene innalzato l incremento annuale della quota d obbligo dallo 0,35% allo 0,75% per il periodo Viene incentivata la produzione di energia degli impianti alimentati da fonti rinnovabili mediante un meccanismo di remunerazione differenziata in funzione del costo specifico di investimento. Viene esteso il regime incentivante dei Certificati Verdi da 12 a 15 anni nel caso di impianti con capacità installata superiore ad 1 MW ed è stabilita una tariffa agevolata nel caso di impianti con capacità installata inferiore ad 1 MW, in alternativa ai Certificati Verdi. 4 *Direttiva 2001/77/CE **Decreto Lgs. 387/20035 IL SISTEMA DELLE ENERGIE RINNOVABILI - IL CONTESTO NORMATIVO L evoluzione del contesto normativo di riferimento (2/2) 2008 Regime transitorio in base al quale, nel triennio , il GSE è tenuto a ritirare i Certificati Verdi ad un prezzo pari al prezzo medio di mercato del triennio precedente all anno in cui viene presentata la richiesta di ritiro Viene aumentato il volume della domanda di CV, trasferendo, a partire dal 2012, l obbligo di acquisto dei CV (5,3% per il 2009) dai produttori/importatori di energia da fonti non rinnovabili (ovvero su un volume di ca. 180 TWh, al netto delle consistenti franchigie) ai distributori/venditori (ca. 300 TWh). Grazie a queste norme, il mercato dei Certificati Verdi avrebbe raggiunto, a partire dal 2012, l equilibrio tra domanda e offerta, che probabilmente senza necessità di ricorso al GSE come acquirente di ultima istanza avrebbe garantito la finanziabilità dei progetti, lo sviluppo del settore ed il raggiungimento degli obiettivi assunti dal Paese per il Fonte: Normativa di riferimento6 IL SISTEMA DELLE ENERGIE RINNOVABILI - IL CONTESTO NORMATIVO Le recenti modifiche normative e l articolo 45 Nel mese di maggio 2010 la disciplina dei Certificati Verdi è stata oggetto di alcuni interventi normativi che hanno cambiato lo scenario: 12 maggio 2010 Il 12 maggio è stato approvato dal Senato il disegno di Legge Comunitaria 2009, il cui art. 17 lett. h) prevede che il sistema di incentivazione delle fonti rinnovabili sia potenziato e/o adeguato senza nuovi o maggiori oneri per la finanza pubblica. 31 maggio 2010 (Legge Finanziaria) Il 31 maggio il Governo ha approvato la manovra finanziaria ( Decreto Legge recante misure urgenti in materia di stabilizzazione finanziaria e di competitività economica ). Ai sensi dell articolo 45 di suddetta legge sono stati soppressi l art. 2, comma 149 della Legge Finanziaria 2008 e l'art. 15, comma 1 del Decreto Rinnovabili. Conseguentemente l obbligo di ritiro dell eccesso di offerta dei CV in capo al GSE è venuto meno. L attuale testo dell'articolo 45 è il risultato di alcuni emendamenti, il terzo ed ultimo dei quali è entrato in vigore il 31 luglio IL TESTO DELL ARTICOLO 45, COMMA 3:... Al fine di contenere gli oneri generali di sistema gravanti sulla spesa energetica di famiglie ed imprese e di promuovere le fonti rinnovabili che maggiormente contribuiscono al raggiungimento degli obiettivi europei, [.] si assicura che l'importo complessivo derivante dal ritiro, da parte del GSE, dei certificati verdi [.], a decorrere dalle competenze dell'anno 2011, sia inferiore del 30 per cento rispetto a quello relativo alle competenze dell'anno 2010, prevedendo che almeno l'80 per cento di tale riduzione derivi dal contenimento della quantità di certificati verdi in eccesso" 6 Fonte: Normativa di riferimento7 SOMMARIO IL SISTEMA DELLE ENERGIE RINNOVABILI - IL CONTESTO NORMATIVO LA PRODUZIONE DI ENERGIA DA FONTE EOLICA IN ITALIA ALCUNI DATI IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI IL FINANZIAMENTO DEI PARCHI EOLICI IN REGIME DI PROJECT FINANCE 78 LA PRODUZIONE DI ENERGIA DA FONTE EOLICA IN ITALIA ALCUNI DATI Evoluzione della Numerosità e Potenza degli impianti eolici in Italia Gli impianti eolici installati in Italia al ammontano a 294, per una potenza complessiva istallata di MW (oltre torri). Rispetto al 2008, la variazione complessiva della potenza è stata pari a MW, con una crescita del 38,5%. Gli investimenti maggiori sono stati effettuati per realizzare impianti di potenza maggiore di 10 MW. Dal 2000 al 2009, come è possibile evincere dal grafico sotto riportato, si è assistito ad una forte crescita della potenza eolica installata (CAGR del 33,5%) Impianti Eolici e Potenza Istallata (anni ) MW Numero Fonte: L Eolico: Rapporto Statistico 2009 (GSE) Potenza Numero Impianti 89 SOMMARIO IL SISTEMA DELLE ENERGIE RINNOVABILI - IL CONTESTO NORMATIVO LA PRODUZIONE DI ENERGIA DA FONTE EOLICA IN ITALIA ALCUNI DATI IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI IL FINANZIAMENTO DEI PARCHI EOLICI IN REGIME DI PROJECT FINANCE 910 IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI Differenze tra project finance e corporate finance Il Project Finance è un approccio multidisciplinare al finanziamento di specifici investimenti caratterizzati da ampi livelli di complessità di strutturazione nonché dalla possibilità di ricorrere ad un elevato coinvolgimento di finanziamenti provenienti dal settore bancario. Le principali garanzie connesse all operazione sono di natura contrattuale piuttosto che di natura reale: la principale garanzia per il rimborso dei finanziamenti é rappresentata dai flussi di cassa del progetto, che si devono manifestare con adeguati livelli di certezza, e da una efficace gestione dei rischi legati all iniziativa, che permette di limitare la possibilità che i flussi di cassa previsti vengano meno. La valutazione di sostenibilità economico/finanziaria della singola iniziativa si basa esclusivamente sulla qualità (intesa come capacità di generare flussi di cassa a fronte di un determinato livello di rischio) del singolo progetto. Il progetto viene valutato dai finanziatori principalmente (ma non esclusivamente) per la sua capacità di generare flussi di cassa, fonte primaria per il rimborso del debito e per la remunerazione del capitale di rischio. Principali differenze tra il project finance ed il corporate finance GARANZIE DEL FINANZIAMENTO COINVOLGIMENTO DEGLI SPONSORS PROJECT FINANCE Assets e flussi di cassa del Progetto Possibilità di ricorso limitato o nullo dei finanziatori nei confronti degli sponsor CORPORATE FINANCE Patrimonio degli Sponsor Lo Sponsor si assume tutti i rischi connessi all operazione di Finanziamento TRATTAMENTO CONTABILE Off Balalnce On Balance VALUTAZIONE DELL AFFIDAMENTO Cash Flow del Progetto Merito creditizio degli Sponsors 1011 IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI Possibilità di rivalsa sugli Sponsor Il Security Package è l insieme delle garanzie offerte alle Banche per il recupero dei capitali resi disponibili per la SPV. A seconda delle garanzie offerte, la rivalsa sugli Sponsor può essere di tre tipi. RIVALSA SUGLI SPONSOR NON RECOURSE LIMITED RECOURSE FULLY RECOURSE È esclusa la rivalsa dei finanziatori sugli Sponsor; o le banche operano secondo logiche non tradizionali accollandosi rischi imprenditoriali, oppure esistono soggetti terzi che forniscono singolarmente o in modo combinato appropriate garanzie La rivalsa è limitata: nel tempo nell ammontare nella qualità Lo Sponsor si assume l intero rischio ma cadono i presupposti del project finance Project Finance Corporate Finance GRADO DI RISCHIO SUGLI SPONSORS12 IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI Coefficienti di copertura finanziaria utilizzati per l analisi del Progetto DEBT SERVICE COVER RATIO (DSCR) (Cash Flow Disponibile per il Servizio del Debito) n (Servizio del Debito (Capitale + Interessi)) n Indicatore utilizzato per verificare che le risorse finanziarie generate dal progetto coprano il servizio del debito in ciascun anno AVERAGE DSCR Media dei DSCR Media dei DSCR registrati. Solitamente, oltre ad un dato livello puntuale dei DSCR annui, viene richiesto un livello medio minimo LOAN LIFE COVER RATIO NPV (Cash Flow Disponibile per il Servizio del Debito) n+1..t Debito Outstanding n Indicatore utilizzato per valutare la debt-servicing capacity dei flussi di cassa operativi, ovvero la capacità dei flussi di ripagare il debito PROJECT LIFE COVER RATIO NPV (Cash Flow Disponibile per il Servizio del Debito) n+1..t Debito Outstanding n Rispetto al Loan Life Cover Ratio è calcolato sull intera vita del Progetto piuttosto che il solo periodo di rimborso del Finanziamento T: Vita utile del Progetto; t: durata del Finanziamento 1213 IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI I soggetti coinvolti: un esempio di struttura Contrattuale di base Banche Finanziatrici (MLA) O&M Contractor Rimborsi ed Interessi Contratto di Finanziamento Manutenzione del parco eolico Pagamenti Dividendi e altri flussi di cassa Atto Costitutivo Azionisti (Sponsors) Energia SPV Ricavi da vendita energia e Certificati Verdi Contratti di Appalto EPC Contractor Contratti Pagamenti Flussi Monetari Contratti in essere Mercato GSE/ GSE 1314 IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI I principali vantaggi del PF nel finanziamento dei parchi eolici Perché permette la adeguata allocazione dei rischi tra le varie controparti coinvolte nell iniziativa; Perché permette di ottimizzare la leva finanziaria sulla base dei flussi di cassa attesi del Progetto massimizzando contestualmente il ritorno degli azionisti; Perché permette di mantenere off - balance sheet finanziari di importo rilevante; impegni Perché consente di finanziare iniziative su base stand alone altrimenti non accessibili agli Sponsor con strutture di debito di tipo corporate. 1415 IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI Principali rischi specifici connessi ad un progetto eolico RISCHIO DI MERCATO Rischio connesso all eventualità che il volume di ricavi sia inferiore alle attese. Questo potrebbe principalmente dipendere da variazioni nella valorizzazione dell energia elettrica e/o dei certificati verdi. RISCHIO NORMATIVO Rischio connesso a variazioni nel quadro legislativo di riferimento. RISCHIO TECNOLOGICO Rischio connesso a miglioramenti/sostituzioni di tecnologia e precoce obsolescenza dei macchinari utilizzati. RISCHIO SOCIALE Rischio connesso alla scarsa accettabilità sociale degli impianti, percepiti dalle comunità interessate come fonte di danni ambientali. 1516 SOMMARIO IL SISTEMA DELLE ENERGIE RINNOVABILI - IL CONTESTO NORMATIVO LA PRODUZIONE DI ENERGIA DA FONTE EOLICA IN ITALIA ALCUNI DATI IL PROJECT FINANCE A SUPPORTO DEGLI INVESTIMENTI EOLICI IL FINANZIAMENTO DEI PARCHI EOLICI IN REGIME DI PROJECT FINANCE 1617 17 Il Finanziamento dei parchi eolici in regime di Project Finance (1/2) Principali termini e condizioni18 Il Finanziamento dei parchi eolici in regime di Project Finance (2/2) Un esempio nel settore eolico PARCO EOLICO DA 40 MW ERG EOLICA GINESTRA S.R.L Unicredit ha strutturato un finanziamento per la realizzazione di un impianto eolico di 40 MW sito in Campania e promosso da ERG S.p.A. Il finanziamento, di durata pari a ca. 15 anni ed importo pari a ca. 75 ml, prevede due facilities: una Linea Senior, volta alla copertura del 75% dei costi di realizzazione dell impianto; una Linea Iva, per il finanziamento dell IVA associata ai costi di progetto. Il rimborso del Finanziamento è stato scolpito sulla base della cassa disponibile derivante dalla vendita di energia elettrica e Certificati Verdi, il cui regime incentivante ha una durata di 15 anni. 1819 Contatti Corporate & Investment Banking UniCredit Corporate Banking S.p.A. Paolo Bozzolo Head of Project Finance Department Project Finance Department Tel Fax Mobile Imprint Corporate & Investment Banking UniCredit Corporate Banking S.p.A. Project Finance Department Via Piemonte 51, Rome 1920 Disclaimer This publication is presented to you by: Corporate & Investment Banking UniCredit Corporate Banking S.p.A. Via Garibaldi Verona, Italy The information in this publication is based on carefully selected sources believed to be reliable. However we do not make any representation as to its accuracy or completeness. Any opinions herein reflect our judgement at the date hereof and are subject to change without notice. Any investments presented in this report may be unsuitable for the investor depending on his or her specific investment objectives and financial position. Any reports provided herein are provided for general information purposes only and cannot substitute the obtaining of independent financial advice. Private investors should obtain the advice of their banker/broker about any investments concerned prior to making them. Nothing in this publication is intended to create contractual obligations. Corporate & Investment Banking of UniCredit Group consists of UniCredit Bank AG, Munich, UniCredit Bank Austria AG, Vienna, UniCredit CAIB Securities UK Ltd. London, UniCredit S.p.A., Rome and other members of the UniCredit Group. UniCredit Bank AG is regulated by the German Financial Supervisory Authority (BaFin), UniCredit Bank Austria AG is regulated by the Austrian Financial Market Authority (FMA), UniCredit CAIB AG is regulated by the Austrian Financial Market Authority (FMA) and UniCredit S.p.A. and UniCredit Corporate Banking S.p.A. are regulated by both the Banca d'italia and the Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB). UniCredit Bank AG Milan Branch is regulated by the Banca d'italia and the Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB) and BaFin. 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We and/or any other entity of Corporate & Investment Banking of UniCredit Group may from time to time with respect to securities mentioned in this publication (i) take a long or short position and buy or sell such securities; (ii) act as investment bankers and/or commercial bankers for issuers of such securities; (iii) be represented on the board of any issuers of such securities; (iv) engage in market making of such securities; (v) have a consulting relationship with any issuer. Any investments discussed or recommended in any report provided herein may be unsuitable for investors depending on their specific investment objectives and financial position. Any information provided herein is provided for general information purposes only and cannot substitute the obtaining of independent financial advice. UniCredit Bank AG, London Branch is regulated by the Financial Services Authority for the conduct of business in the UK as well as by BaFIN, Germany. 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