Source: https://es.scribd.com/document/76422291/Dodd-Frank-Wall-Street-Reform-Un-Cambio-Profundo-en-El-Sistema-Financiero-de-USA
Timestamp: 2019-04-20 12:42:04+00:00

Document:
Trabajo de Credito Publico
Real Decreto 939 reglamento general de recaudación
013 quiz matfin.pdf
Emiliano González Mota y José Manuel Marqués Sevillano (*)
(*) Los autores pertenecen a la Dirección General Adjunta de Asuntos Internacionales del Banco de España. Agradecen los comentarios y sugerencias de Enrique Alberola, Rebeca Anguren, Gonzalo Gil, Pilar L´Hotellerie y Joaquín Mochón. Este artículo es responsabilidad exclusiva de los autores y no refleja necesariamente la opinión del Banco de España.
no culmina el proceso de cambios legislativos que requiere el sistema financiero americano. desplomes en los precios de la vivienda. el debate internacional en torno a las medidas que se deben adoptar. en el que se recogían de modo más elaborado los principales cambios que debían acometerse. sino también modificaciones a escala global ante la dimensión de la crisis1. en cualquier caso. Este ambicioso proyecto trata de reducir la probabilidad de que sucedan crisis financieras y mitigar los efectos que estas pueden tener para el conjunto de la economía. Este artículo plantea los puntos esenciales de la nueva legislación americana y ofrece una perspectiva general sobre las medidas adoptadas. pérdidas de ahorro y un acusado deterioro de las cuentas públicas. Las primeras iniciativas para plasmar estos cambios se observaron a finales del 2009. comenzó a reflexionarse sobre los cambios que era necesario abordar en la regulación del sector financiero para evitar que volvieran a repetirse algunos de los problemas que se habían observado.Dodd-Frank Wall Street Reform: un cambio profundo en el sistema financiero de Estados Unidos La reforma financiera que se aprobó el 21 de julio en Estados Unidos supone una transformación profunda del sistema financiero en este país. en Estados Unidos a principios del 2009. En este sentido. Esta legislación despeja en gran medida la incertidumbre regulatoria que existía en ese país y condicionará. Entre otras. en respuesta a los fallos regulatorios que se pusieron de manifiesto en la crisis. NÚM. que frecuentemente actuaban fuera del perímetro de regulación. registrándose fuertes retrocesos en la actividad. En verano de ese mismo año. sin duda. una vez que se pusieron en funcionamiento cuantiosas medidas de apoyo público para mitigar los efectos de la crisis. expresaba la necesidad inminente de comenzar los cambios en las instituciones y en la regulación para evitar o mitigar los efectos de posibles crisis. incrementos en las tasas de desempleo. Una de las principales causas de esta crisis —la mayor desde la Gran Depresión— han sido las numerosas deficiencias en la regulación financiera. el presidente Obama. destacando aquellos aspectos en los que se mantiene una cierta incertidumbre y aquellos otros en los que todavía no se han acometido las reformas necesarias. Sin embargo. que permitieron un comportamiento irresponsable por parte de instituciones clave en el sistema financiero. como consecuencia de las políticas de apoyo al sector financiero y de la respuesta al deterioro macroeconómico. Las primeras propuestas provinieron del mundo académico y sugerían no solo cambios en Estados Unidos. el Consejo de Estabilidad Financiera (Financial Stability Board. la implementación de estas normas no está exenta de dificultades y. cuando 1. destacan los libros editados por Acharya y Richardson (2008) y por Johnson y Payne (2010). en el caso de Estados Unidos se pretendió abordar una transformación global que alcanzase la mayor parte de los aspectos del sector financiero. y en particular sobre las cuentas públicas. Por otro lado. a la vez que anunciaba nuevas medidas para afrontar la crisis. 1 Introducción La profunda crisis financiera que se inició en Estados Unidos en 2007 ha tenido graves consecuencias sobre la economía norteamericana y sobre la economía mundial. y el tema acaparó las agendas de foros como el G 20. FSB) y el Comité de Basilea. BANCO DE ESPAÑA 73 ESTABILIDAD FINANCIERA. Así. 19 . A diferencia de la estrategia seguida por los países europeos —donde se están aprobando progresivamente distintas iniciativas—. el Tesoro publicó un documento titulado Financial Regulation Reform: a new foundation. en el ámbito institucional también se inició un debate sobre los cambios necesarios en la regulación financiera internacional.
BANCO DE ESPAÑA 74 ESTABILIDAD FINANCIERA. las reformas financieras Wall Street Reform and Consumer Protection Act 2. todavía no ha sido aprobada y hasta el momento tan solo se han realizado audiencias sobre esta medida en el Comité del Senado para asuntos financieros. o que todavía no se han acometido. el diseño institucional ha hecho posible que estas prácticas fuesen frecuentes y muy extendidas. La propuesta final. El presente artículo no pretende explicar la legislación en todas sus dimensiones. NÚM. tras una breve explicación de los principales objetivos de las reformas financieras. Además. algunas iniciativas aisladas (fuera del contexto de las cámaras legislativas) que habían sido planteadas a lo largo de este último año. como la separación de actividades en la industria bancaria (conocida como «Volcker Rule») o las limitaciones al tamaño de las entidades.el Congreso aprobó una propuesta de nueva legislación. Ambas presentaban diferencias significativas en cuanto al nuevo marco de supervisión y regulación. existe coordinación en el contenido de muchas de estas medidas y. el funcionamiento de algunos mercados. Esta legislación incluye. A pesar de que estos cambios no se están realizando de forma idéntica entre todos los países. muy activas en el mercado de la vivienda (Fannie Mae o Freddie Mac). y otro en el que se analizan algunas de las modificaciones clave para los mercados financieros desde un punto de vista más amplio. Por el contrario. además. en los objetivos que se pretende alcanzar. se generó un elevado grado de incertidumbre regulatoria. se desarrollaron distintas iniciativas en el ámbito internacional. sobre todo. quien destacó el enorme esfuerzo que había supuesto su elaboración y las fuertes presiones de los grupos de presión de la industria que se habían tenido que superar. Sin embargo. en Estados Unidos). que abarcase las normas que afectan a las entidades bancarias. Por su parte. El arbitraje regulatorio y el intento de desarrollar actividades que escapen del control de las autoridades resultan inevitables en cualquier sector regulado. el 20 de mayo de 2010 el Senado aprobó su propia propuesta. denominada «Wall Street Reform and Consumer Protection Act». como la propuesta relativa a la creación de un impuesto especial a las entidades sistémicas (responsibility fee) para recuperar los costes que los apoyos al sector financiero han ocasionado a los contribuyentes2 o la reforma de las agencias de titulización hipotecarias. Por ello. no se han incorporado otros aspectos. denominada «Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act». como las agencias de calificación crediticia o los hedge funds. La legislación resultante supone importantes cambios para la industria financiera y reorganiza significativamente las competencias de las distintas agencias y organismos encargados de la supervisión y de la regulación del sector. sino tan solo plantear aquellos puntos esenciales que persiguen los legisladores americanos y explicar los motivos que subyacen tras los cambios planteados. que contribuyó a la parálisis del funcionamiento de algunos mercados de financiación. se hizo particularmente apremiante un proceso de coordinación entre ambas cámaras para elaborar una propuesta conjunta. las principales metas que se persiguen son: – Simplificar el marco regulatorio y supervisor. 19 . A pesar de que en el anuncio de esta propuesta se pretendía que entrase en vigor en el mes de junio. y el comportamiento de otros agentes. Así. fue aprobada y firmada por el presidente el 21 de julio de 2010. dado el profundo calado de estas propuestas. En concreto. en el caso de algunos países (y. 2 Dodd-Frank Las crisis financiera ha puesto de manifiesto que era necesaria una profunda y amplia revisión en la regulación. en especial. las agencias de regulación y supervisión. denominada «Restoring American Financial Stability». Así. Por último. se ofrece una perspectiva general sobre las medidas planteadas y se exponen algunos de los aspectos que generan mayor incertidumbre. Por ello. se describen los principales rasgos de la iniciativa americana en dos apartados: uno dedicado a las medidas que afectan directamente el ámbito bancario. en la siguiente sección.
lo cual crea ventajas evidentes para sus accionistas y bonistas. los rescates de las entidades no se financien con los fondos de los contribuyentes. de fondos públicos en el rescate del sector financiero. e iniciativas para limitar la naturaleza y el riesgo de su actividad. Se ha cuestionado el uso. se plantean medidas destinadas a facilitar la intervención y la resolución de este tipo de entidades. en el preámbulo se destaca que la nueva legislación tiene por objetivos promover la estabilidad financiera de Estados Unidos a través de una mayor responsabilidad y transparencia en el sistema financiero. en última instancia. se trata de mejorar la solvencia y la transparencia de las entidades y de favorecer que los gestores de las entidades tengan mayores incentivos de largo plazo a la hora de tomar sus decisiones. – Protección al consumidor. y disminuye los incentivos de sus gestores para moderar el riesgo. se siguen dos líneas de actuación principales: el control de los productos y de las condiciones que se ofrecen en los distintos servicios financieros (algo que en países como Estados Unidos ha suscitado una fuerte oposición por parte de la industria) y el fomento de la educación financiera. en primer término. NÚM. en ocasiones por importes muy elevados. En concreto. como la estabilidad financiera o la protección al consumidor. En Estados Unidos. Por ello. de modo que se identifiquen claramente los organismos responsables de materias como la estabilidad financiera o la protección al consumidor. – Mercados financieros eficientes. El objetivo último de las reformas planteadas es crear un marco en el que se reduzca la posibilidad de que en los mercados de crédito y capitales aparezcan episodios de burbujas financieras. Una revisión del papel que ha desempeñado la falta de transparencia en la actual crisis puede encontrarse en Warren (2010). Para ello.1 PRINCIPALES MEDIDAS Rediseño del marco institucional: Los acontecimientos de los últimos años mostraron que en Estados Unidos algunas funciones de los reguladores. se ha tratado de rediseñar las competencias de las distintas agencias reguladoras y supervisoras. en la medida de lo posible. se encontraban excesivamente diluidas entre las distintas agencias. BANCO DE ESPAÑA 75 ESTABILIDAD FINANCIERA. Por ello. proteger a los contribuyentes americanos de los costes de rescate de entidades financieras. que haya entidades cuya actividad caiga fuera del perímetro de la regulación o de la supervisión. cuya corrección puede resultar costosa en términos de crecimiento y bienestar económico. y proteger a los consumidores de las prácticas abusivas. eliminar los problemas derivados de entidades demasiado grandes para quebrar (too big to fail). la reforma aprobada recoge en gran medida estos objetivos. Por ello. 2.tratan de plantear un marco de regulación y de supervisión más sencillo. se intenta mejorar la protección a los consumidores de servicios financieros frente a las prácticas abusivas. donde se asignen las responsabilidades de forma clara y concreta (evitando duplicidades). y en el que se evite. por lo que también se estudian iniciativas para que. – Entidades sistémicas. DE LA REFORMA AMERICANA VINCULADAS DIRECTAMENTE CON EL SECTOR BANCARIO 3. – Evitar costes a los contribuyentes. se crean dos nuevos organismos: el Consejo de Estabilidad Financiera (véase recuadro 1) y la Agencia de Protección al Consumidor (véase recuadro 2). Durante la crisis se ha puesto de manifiesto la dificultad de intervenir las entidades sistémicas. La falta de transparencia y de información en los productos financieros es un elemento que ha contribuido a los altos niveles de endeudamiento3. 19 . Para ello. Así. tanto a escala federal como estatal.
Máximo responsable de cada organismo. La toma de decisiones se realizará por mayoría simple.CONSEJO DE ESTABILIDAD FINANCIERA (FINANCIAL SYSTEMIC OVERSIGHT COUNCIL. todas las agencias tienen modificaciones en su funcionamiento. así como suministrar informes al Consejo sobre los riesgos para la estabilidad financiera. el FDIC y el OCC. las más destacables son las que se establecen para la Reserva Federal. Las competencias de la OTS se distribuyen entre la Reserva Federal. la Reserva Federal mantiene un papel destacado en este punto. De este modo. la Office of Thrift Supervisor (OTS). las de protección al consumidor e incluso las políticas fiscales y monetarias (dada la participación del Secretario de Estado del Tesoro y el presidente de la Reserva Federal). generalmente mutualistas. para simplificar el sistema de regulación y de supervisión se definen y reorganizan claramente las competencias de otras instituciones que ya existían anteriormente y se elimina un regulador. durante el proceso de negociación política de la reforma en algún momento se consideró. 10 de ellos con derecho a voto (véase cuadro adjunto). La actuación de este organismo ha sido uno de los aspectos más controvertidos durante la presente crisis. que representan a las principales agencias reguladoras y supervisoras. No obstante. como por la discrecionalidad en algunas de las medidas adoptadas de rescate (por ejemplo. En el cuadro 2 puede apreciarse cómo quedan establecidos los reguladores y supervisores principales de los distintos tipos de entidades bancarias que existen en Estados Unidos. designar las entidades sistémicas (todos aquellos holdings bancarios con más e 50 mm de dólares en activos y aquellas entidades financieras que considere el Consejo) y recomendar medidas regulatorias. En el Consejo participarán 15 miembros. Mandato de dos años. b. el de la aseguradora AIG). Al RECUADRO 1 Consejo se le encargan numerosos informes para desarrollar ciertos aspectos de la regulación y para valorar el impacto de algunas medidas. NÚM. ya que supervisa y regula las entidades sistémicas. El BANCO DE ESPAÑA 76 ESTABILIDAD FINANCIERA. nombrado por el presidente. que se apoyará en la información de esta oficina. se pretende además alcanzar un mayor grado de coordinación entre la políticas micro y macroprudenciales. 19 . se le asignan explícitamente las labores de identificar los principales riesgos. recopilar y publicar información. entre los que destacan el estudio que debe elaborar sobre el impacto económico de las nuevas normas sobre las entidades sistémicas y la propuesta que debe realizar sobre el sistema de contribuciones por parte de las entidades sistémicas para financiar el coste de su supervisión y los gastos derivados del funcionamiento de la Oficina de Investigación Financiera. tanto en el período anterior a la crisis. si bien para algunos aspectos. La identificación de riesgos sistémicos la realizará el Consejo. dependiente del Tesoro (aunque su director es nombrado por el presidente).FSOC) Se crea este organismo como último responsable de la estabilidad financiera. Para apoyarle en estas funciones se crea una Oficina de Investigación Financiera. En cuanto a la redención de cuentas. Para ello. Además. objetivo que anteriormente no se encontraba asignado de modo prioritario a ninguna institución. Reserva Federal: Aunque. MIEMBROS DEL CONSEJO DE ESTABILIDAD FINANCIERA (a) Con derecho a voto Secretario de Estado del Tesoro (presidente) Reserva Federal Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Bureau of Consumer Financial Protection (CFP) Securities and Exchange Commission (SEC) Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) Commodities Futures Trading Commission (CFTC) Federal Housing Finance Agency (FHFA) National Credit Union Administration (NCUA) Independiente experto en seguros (b) Sin derecho a voto Office of Financial Research (OFR) Federal Insurance Office (FIO) Comisionado Estatal de Seguros (c) Comisionado Estatal de Supervisión Bancaria (c) Comisionado Estatal de Valores (c) a. en el que se produjo la acumulación de los desequilibrios financieros. cuyo activo debe encontrarse concentrado en hipotecas y préstamos para consumo). y sus actividades serán auditadas por la Intervención del Estado (Government Accountability Office-GAO). En este sentido. en menor o mayor medida. se requiere mayoría cualificada de dos terceras partes más el voto afirmativo del presidente del Consejo (Secretario de Estado del Tesoro). incluso. seleccionados por los reguladores estatales. como la designación de las entidades sistémicas. el Consejo debe informar anualmente al Congreso. que tenía importantes responsabilidades de supervisión y regulación en las thirfts (entidades. Mandato de seis años. Además. la posibilidad de trasladar las funciones de supervisión y de regulación de la Reserva Federal a una nueva institución y mantener a esta dedicada exclusivamente a la política monetaria. que se encargará de fijar los estándares. c. el Consejo podría encargarle estudios específicos sobre el riesgo asociado a la actividad de determinadas entidades financieras no bancarias.
Finalmente. Para garantizar esta autonomía se establece que el director de la Agencia será nombrado directamente por el presidente y ratificado por el Senado.) o por la CFTC. las ayudas serán auditadas posteriormente por la Intervención del Estado. ya que la industria bancaria era reticente a que sus normas fuesen demasiado restrictivas y afectasen excesivamente a la innovación financiera y a la rentabilidad del negocio. – Se modifica el sistema de elección de los presidentes de las Reservas Federales Estatales. agencias de rating. las modificaciones más destacables en el funcionamiento de la Reserva Federal son las siguientes: – Se incluye en su organigrama la Agencia de Protección al Consumidor. – Se amplían las labores de supervisión. adquiere funciones de supervisión y de regulación en todas las entidades financieras sistémicas. como consecuencia de la desaparición de la OTS. Para cambiar este escenario se crea un nuevo organismo. pero no de supervisión ni de sanción. asesores de inversión. aunque se garantiza a esta un alto grado de autonomía (véase recuadro 2). para que este veto sea definitivo debe de contar con dos terceras partes de los votos. encargado exclusivamente de la protección al consumidor de servicios financieros y de la educación financiera. a la crisis actual. 19 . además. si bien mantiene un alto grado de autonomía. Así. No será responsable de controlar la actuación de aquellos agentes que se encuentran regulados por la SEC (brokers.. sin embargo. RECUADRO 2 La ubicación de esta agencia fue uno de los aspectos más controvertidos en la negociación de la reforma financiera. si bien para ello se requiere una mayoría cualificada1. En este contexto. en función del instrumento negociado). si bien se introducen ciertas cautelas para limitar su discrecionalidad a la hora de conceder apoyos financieros a entidades con problemas. – Adquiere responsabilidad subsidiaria en la regulación y supervisión de los sistemas de liquidación y compensación que se consideren sistémicos (el regulador primario será la SEC o la CFTC. encargado de la supervisión de las entidades financieras. Así. El presidente del Consejo de Estabilidad Financiera puede vetar temporalmente las decisiones de la CFP. en definitiva. sean estas bancarias o no. Además. No obstante. 1.AGENCIA DE PROTECCIÓN AL CONSUMIDOR FINANCIERO (BUREAU OF CONSUMER FINANCIAL PROTECTION-CFP) Aunque en Estados Unidos existían hasta siete agencias encargadas de velar por la protección al consumidor. BANCO DE ESPAÑA 77 ESTABILIDAD FINANCIERA. se prohíbe que la Reserva Federal influya directamente en las decisiones de la Agencia o en su política de contratación y se le obliga a la Reserva Federal a destinar entre el 10% y el 12% de sus gastos operativos a esta institución. Este tipo de ayudas solo podrá otorgarse en el marco de un programa general. se impone un límite a la capacidad normativa de la Agencia.. este objetivo no era prioritario para ninguna de estas agencias. siendo más limitadas en el caso de las entidades bancarias de menos de 10 mm de dólares. – Se crea un nuevo vicepresidente en la Reserva Federal. Este cargo será designado por el presidente de la nación y comparecerá dos veces al año ante el Congreso. además de asumir la supervisión de los holdings de las thrifts. para las que tiene competencias de regulación. que deberá ser autorizado previamente por el Tesoro. que ya no serán elegidos por representantes de la industria bancaria. NÚM. esta Agencia se integra en el organigrama de la Reserva Federal. resultado final ha sido un esquema en el que la Reserva Federal mantiene y amplía las competencias que tenía anteriormente. supervisar e imponer sanciones. el sistema era excesivamente burocrático y. no resulta sorprendente que la falta de una adecuada protección al consumidor [véase Bar-Gill y Warren (2008)] y la falta de educación financiera [véanse Bernanke (2010a) y Shiller (2008)] hayan sido señaladas como uno de los factores que han contribuido al excesivo endeudamiento del sector privado y. Sus competencias no son idénticas para cada tipo de entidades. y con capacidad para regular. ya que el Consejo de Estabilidad Financiera podrá vetar sus normas. – Se reduce el grado de discrecionalidad de la Reserva Federal y de la FDIC para dar financiación extraordinaria a una entidad o proveer garantías en una situación de crisis.
uno de los aspectos más destacados es la creación de un nuevo procedimiento de resolución para evitar que existan circunstancias en las que una entidad tuviese que ser rescatada porque su liquidación mediante la legislación general de quiebras (procedimiento habitual) provocaría riesgos para la estabilidad financiera (véase recuadro 3). se les obliga a elaborar planes de resolución (living wills). liquidez. en últi- 4. 19 . que serán realizados de modo interno dos veces al año y. la legislación incluye la que se ha denominado «enmienda Collins». La determinación de entidades sistémicas en el caso de las instituciones no bancarias la determinará el Consejo de Estabilidad Financiera. que. se considera que estas modificaciones deben contener consideraciones específicas para las entidades sistémicas. con carácter anual. mientras que para las bancarias el carácter sistémico se otorga a aquellas cuyos sus activos totales superan los 50 mm de dólares. que será realizada por la Reserva Federal y. será el administrador de estas entidades en caso de resolución (véase recuadro 3). las autoridades podrían endurecer los requisitos de capital. apalancamiento y liquidez. Así. por ejemplo. se les exige la obligatoriedad de realizar pruebas de resistencia (stress test). Otras de las normas que afectan a este tipo de instituciones son las relativas a la realización de estudios e informes de distinto contenido. BANCO DE ESPAÑA 78 ESTABILIDAD FINANCIERA. Fannie Mae y FHLB) Limitación de riesgos y entidades sistémicas: La reforma aborda también una serie de medidas destinadas a limitar los riesgos en que pueden incurrir las entidades bancarias y a minimizar el coste que las quiebras en este sector tengan. por parte de la Reserva Federal. Sobre las entidades consideradas sistémicas se intensifica la supervisión. cuya credibilidad será evaluada por la Reserva Federal y por la FDIC. NÚM. Además. No obsante.REGULADORES / SUPERVISORES PRINCIPALES DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS CUADRO 1 REGULADOR/ SUPERVISOR PRINCIPAL TIPO DE LA ENTIDAD Reserva Federal Holding bancario (consolidado) Holding financiero (consolidado) Holding de Saving & Loan / Thrift (consolidado) Bancos con licencia estatal miembros del Sistema de la Reserva Federal OCC Bancos con licencia federal Thrifts con licencia federal FDIC Bancos con licencia estatal no miembros del Sistema de la Reserva Federal Thrifts con licencia estatal (incluidos en la FDIC) NCUA FHFA Cooperativas de crédito Agencias de titulización hipotecaria (Freddie Mac. el Consejo puede introducir criterios adicionales al tamaño que alteren esta clasificación. imponer restricciones a su crecimiento o actividades y. apalancamiento y concentración de riesgos del conjunto de entidades. En caso de que no se presente un plan de resolución adecuado. para los contribuyentes. por la FDIC. por la cual los requerimientos para las entidades sistémicas no podrán ser menores que los del resto de entidades ni inferiores a los que existían antes de la reforma4. A este respecto. Otra importante consecuencia de la enmienda Collins es la exclusión de las acciones preferentes de la definición de la ratio de capital Tier 1. Por otro lado. en su caso. En este sentido. Otro punto fundamental son las medidas desarrolladas para contener los incentivos que tienen las entidades que se consideran sistémicas para acumular riesgos excesivos. de modo externo. en segunda instancia. además de mejorarse e incrementarse los requisitos de capital. en definitiva.
En todo caso. aunque por el momento no se desarrollan. No se establece la necesidad de que este fondo se encuentre prefinanciado. estas aportaciones se harían con posterioridad a la intervención. Límites al tamaño y Volcker Rule: Otro de los aspectos más controvertidos. aspecto que está relacionado con el componente sistémico de las grandes instituciones y. existe una serie de propuestas vinculadas con el riesgo sistémico para las que. como son los casos de los requerimientos de capital contingente o el establecimiento de límites específicos sobre el endeudamiento a corto plazo. ma instancia. en caso de que estos no estén de acuerdo. incluso. Así. que es el que realiza las emisiones de deuda con la que se financia la entidad y. 2. la designación de la entidad bajo este régimen está sujeta al consentimiento de los gestores de la entidad o. en principio. con las distorsiones para la competencia de entidades con elevada cuota de mercado. manteniéndose como procedimiento habitual la ley de quiebras. las entidades de depósito tienen un sistema de protección basado. Además. parecen designadas para situaciones extremas. 19 . a la aprobación judicial. ya que se hace explícita la estructura jurídica de las distintas instituciones que se integran en las entidades sistémicas. para estos fines se crea un fondo para la liquidación ordenada. En cuanto a la denominada Volcker Rule5. Con el objeto de evitar pánicos bancarios o bank runs. Para evitar este problema se establece un marco en el que la FDIC y la Reserva Federal1 pueden recomendar al Tesoro la intervención de RECUADRO 3 cualquier entidad que se encuentre en peligro de quiebra y cuya resolución bajo la legislación general de quiebras cree riesgos para la estabilidad financiera2. principalmente. se pretende prohibir las adquisiciones que supongan que una entidad acapare más del 10% de los pasivos agregados del sector financiero americano y se limita la concentración de riesgos de las entidades sistémicas con sus filiales. estos planes de resolución son cruciales en la supervisión de la entidad. frecuentemente. podrían. 6. Como señala Bair (2010). por ejemplo. junto con la iniciativa para limitar el tamaño de las entidades. tanto en Estados Unidos como en otros países. por tanto. a sus accionistas y bonistas) para evitar la inestabilidad de esos mercados. pero sí condiciona los procesos de adquisición que se puedan realizar en el futuro. En caso de quiebra. si bien para ello es necesario que los tenedores de deuda no garantizada asuman pérdidas y que sean destituidos los gestores de la entidad. Adicionalmente. ordenar que se realizasen desinversiones por parte de la entidad. BANCO DE ESPAÑA 79 ESTABILIDAD FINANCIERA. 3. sí que se autoriza a la Reserva Federal a que las incorpore en el marco regulatorio en el futuro. La solución adoptada en el caso americano no trata de reducir el tamaño actual de las entidades. al que contribuirán en función de su nivel de riesgo las entidades financieras con más de 50 mm de dólares en el activo del grupo consolidado. Las excepciones son las compañías registradas en la SEC y las empresas de seguros para las cuales se designa otro tipo de interventor. 1. se establece la obligatoriedad de que las entidades sistémicas notifiquen a la Reserva Federal con suficiente antelación la adquisición de entidades con más de 10 mm de dólares en activos. se produce una disociación. mientras que el holding bancario ha de ser intervenido y liquidado mediante la ley general de quiebras. lo cual crea una serie de limitaciones y plazos difíciles de asumir para entidades muy activas en mercados financieros de muy corto plazo. respectivamente. es la posibilidad de limitar el tamaño de las entidades. es el que participa en mercados mayoristas de financiación. la FDIC podrá aportar distintos tipos de ayuda financiera a la entidad. como señala Bair (2010). Durante el proceso. NÚM. por lo que.NUEVO PROCEDIMIENTO DE RESOLUCIÓN La mayoría de las entidades bancarias en Estados Unidos se encuentra englobada en un holding bancario. en ciertas situaciones se haya tenido que apoyar a determinadas entidades (y. en principio. ya que la entidad bancaria puede ser intervenida por la FDIC. En el caso de brokers o de entidades de seguros. en un seguro de cobertura de los depósitos que gestiona la FDIC o en el acceso a las líneas de financiación del sistema de la Reserva Federal. Esto genera que todos los pagos deban ser aprobados por la corte de quiebras. El Tesoro designará con carácter general3 a la FDIC como interventor. la FDIC solo debe ser consultada y se requiere la aprobación del SEC o de la Agencia Federal de Seguros. Las normas para la designación de la entidad son más bien ambiguas y. el objetivo es limitar que las entidades puedan utilizar la protección que tienen por el hecho de ser entidades de depósito6 para incrementar 5. Esta situación explica que. otorgándole unas competencias similares a las que ya tiene en la resolución de entidades bancarias. Las reflexiones de Volcker (2009) ante la Comsión del Congreso fueron propuestas de modo formal por el presidente Obama a principios de 2010.
Por último. 19 . como las operaciones con deuda pública. si bien. se establecen mayores requisitos de información y registro sobre los activos que se titulizan. que velará por que cumplan los requisitos de control interno y separación de funciones. Agencias de rating: Las agencias de rating han sido de las instituciones que mayores críticas han recibido durante la crisis. las más afectadas. al menos. se establece que las entidades bancarias no puedan realizar operaciones por cuenta propia (propietary trading) ni apadrinar hedge funds o fondos de capital-riesgo. Para solventar estos problemas se han establecido las siguientes medidas: – La actuación de las agencias de rating estará supervisada por la SEC. DE LA REFORMA AMERICANA BANCO DE ESPAÑA 80 ESTABILIDAD FINANCIERA. merece la pena destacar tres de ellos: las modificaciones en los mercados de titulización. elemento clave para estos mercados. una serie de elementos importantes que no están relacionados estrictamente con el sistema bancario. Por ello. La reforma contiene varios elementos destinados a mejorar los mercados de titulización y la confianza en los mismos. Además. NÚM. – Se introducen importantes medidas para mejorar la competencia en la calificación crediticia. se establece que los emisores de la titulización (originadores y colocadores) deberán mantener. Para evitar estas prácticas. – La SEC emitirá normas para que los ratings realmente reflejen la metodología y los procedimientos que han comunicado.el nivel de riesgo en el que incurren con objeto de obtener mayor rentabilidad para sus gestores y accionistas. en su caso. El análisis sobre los motivos que han podido producir estos errores ha revelado multitud de problemas en el comportamiento de estas agencias. al tiempo que se desarrollan normas destinadas a evitar el conflicto de intereses en estas transacciones. con lo cual se pretende que sean más activos en analizar y evaluar los créditos que transfieren. Aunque estas limitaciones (que contienen ciertas excepciones. debido a su deficiente valoración del riesgo en los productos complejos estructurados. pero cuya modificación ha sido objeto de intenso debate en los últimos meses. la reactivación de estos productos se ha considerado uno de los puntos necesarios para que el sistema financiero americano alcanzase una fase de cierta normalidad. además. a la existencia de conflictos de intereses y a la escasez de transparencia y auditoría externa en su actuación. Las entidades financieras no bancarias consideradas como sistémicas no están sujetas a esta limitación. el 5% del riesgo que se pretende transferir. En particular. En primer término. Mercados de titulización: Uno de los efectos más evidentes de la crisis financiera ha sido la práctica paralización de los mercados de titulización privados en Estados Unidos. que desempeñaban un papel esencial en la intermediación financiera. atribuibles a la falta de controles internos. la Reserva Federal deberá establecer requisitos regulatorios más exigentes e imponer ciertos límites para las operaciones de este tipo que realicen. son estas las que suelen ser más activas con este tipo de posiciones y.2 OTROS ELEMENTOS La nueva legislación americana contiene. se trata de mejorar. como se comenta a continuación. las efectuadas como creadores de mercado o las destinadas a la cobertura de riesgo) no se circunscriben a las entidades bancarias sistémicas. las agencias de rating y el funcionamiento de los mercados de derivados. el funcionamiento de las agencias de rating. por tanto. como la publicación —comparable entre agencias— del grado de acierto en los ratings asignados o la eliminación de las referencias explícitas a los ratings en las normas regulatorias. 2.
19 . Sin embargo. tipos de interés) como aquellos basados en bonos o acciones. la reforma introduce numerosos cambios en el panorama de las operaciones con derivados. realizar 67 estudios específicos y la elaboración de 22 informes periódicos nuevos por parte de las agencias reguladoras. salvo en algunas excepciones relacionadas con operaciones de cobertura de entidades no financieras. que. Por ello. Así. además de auditar y exigir información a los agentes que intervienen en estos mercados. no resulta evidente la importancia que realmente acaben teniendo estos organismos de nueva creación. un mayor control de los accionistas sobre las políticas de retribución de los gestores de la empresa). De hecho. 3 Valoración Uno de los elementos más destacables de la reforma financiera aprobada en Estados Unidos es la amplitud de temas que abarca y los importantes cambios que introduce. En la legislación aprobada. Estas agencias. aunque son de notable importancia. les requerirán el cumplimiento de unos requisitos mínimos de capital y de depósito de fondos para cubrir las posiciones que tengan abiertas en cada momento. ya que. Así. por ejemplo. cuyas competencias pueden interferir con las de otras agencias ya existentes. En primera lugar. los derivados se denominan swaps. la consolidación de reguladores y de supervisores ha sido muy reducida. no podrían recibir ayudas de la Reserva Federal o de la FDIC. Un buen resumen sobre el período de transición de las medidas puede comprobarse en el documento publicado tras la primera reunión del Financial Stability Oversight Council. cabe destacar los nuevos requisitos para los hedge funds y otro tipo de fondos que tendrán una mayor supervisión por parte de la SEC. por cuestiones de espacio no pueden ser abordados con detalle en este artículo8. es difícil valorar de forma precisa las consecuencias que acabarán teniendo estas medidas. categoría que incluye tanto los swaps tradicionales (tipos de cambio. la aprobación de la reforma supone un importante paso para eliminar 7.Derivados: La falta de regulación y de supervisión en los mercados de derivados7 ha creado situaciones de elevado riesgo sistémico. sino por filiales de estas. algunas iniciativas tienen que ser desarrolladas tras la publicación de una serie de estudios que se han encargado a las agencias reguladoras y. como la CFP. la reforma supone modificar hasta 243 legislaciones. los nombramientos de las personas que dirijan estas nuevas instituciones está siendo uno de los aspectos fundamentales en el debate político actual. por la Security Exchange Commission (SEC) y la Commodities Futures Trading Commission (CFTC). que pasan a estar regulados. en caso de tener dificultades financieras. Otros: Se introduce una serie de cambios en otros ámbitos del sector financiero. la implementación de las medidas planteadas requiere un largo proceso legislativo cuyos detalles se irán conociendo en los próximos años9. Adicionalmente. la creación de una Oficina Federal para la Supervisión de la industria de los seguros (Federal Insurance Office) o la introducción de normas que mejoren el gobierno corporativo de las empresas (fomentando. 8. según la naturaleza de las operaciones. Uno de los aspectos importantes que deberán ser resueltos en esta fase es el solapamiento que existe entre las normas legislativas que han establecido recientemente distintas agencias y algunas de las normas que se introducen con la nueva reforma. 9. se fomenta que estas operaciones no sean efectuadas directamente por las entidades bancarias. Con carácter ilustrativo. entidad especialmente activa en este tipo de operaciones. de la reforma y aspectos pendientes BANCO DE ESPAÑA 81 ESTABILIDAD FINANCIERA. Por último. por lo que las entidades financieras siguen teniendo que enfrentarse a un entorno regulatorio complicado. por un lado. aunque la aprobación de esta legislación clarifica el escenario regulatorio en Estados Unidos. NÚM. En cualquier caso. por otro lado. se exige la obligatoriedad de que estas transacciones sean negociadas y liquidadas a través de una cámara de compensación. se diseña un marco institucional para estos mercados. como se puso de manifiesto en la quiebra de Lehman Brothers. Un análisis detallado de los distintos aspectos de la reforma americana puede encontrarse en Davis Polk (2010). que. Además.
11. destaca el fomento de la estabilidad financiera. En este sentido. las prácticas de retribución a los directivos. Sin embargo. unidas a los cambios introducidos en la negociación de los productos derivados. sino también por parte de los bonistas). estas son bastante generales y dejan amplio margen para la discrecionalidad de los países a la hora de trasladarlas. Un elemento de incertidumbre que todavía no está completamente resuelto proviene del ámbito internacional. algunas de las cuales —como la posibilidad de requerir instrumentos de capital contingente— están aún lejos de poder ser implantadas. Por ello. la reforma regulatoria americana supone 10. A nivel de contenido. y en el que se introducen medidas para fomentar la coordinación. Bernanke (2010) reconoció que en última instancia no puede descartarse que la política monetaria pueda ser utilizada como una herramienta para lograr la estabilidad financiera. la eficacia de muchas de las medidas requiere de un cierto grado de coordinación. BANCO DE ESPAÑA 82 ESTABILIDAD FINANCIERA. como el nuevo régimen de resolución. En concreto. algunas limitaciones en la aplicación de los requisitos de capital y liquidez. véase Kern (2010). las mayores exigencias de capital. los europeos) están adoptando en torno a la forma de abordar algunos de los problemas identificados11. para lo cual se introducen importantes elementos. si bien aún persisten dudas. NÚM. se mantienen significativas discrepancias. que debería facilitar que los reguladores puedan seguir los desarrollos financieros. Para una comparación entre las iniciativas americanas y europeas en el marco de las recomendaciones del G 20. que no serán eliminadas hasta que no se desarrolle plenamente la mayoría de las medidas y no finalicen los largos períodos de transición que se contemplan. la limitación de ciertas actividades y la supervisión más intensa de estas entidades. el volumen de normas introducidas y la trascendencia de algunos de los cambios propuestos hacen difícil calibrar el impacto global de la reforma y crean cierta ambigüedad en la interacción que existirá entre ámbitos tan importantes como la política monetaria y la estabilidad financiera10. Estas iniciativas. 19 . Sin embargo. donde. dada la naturaleza global del sistema financiero. el diseño contrasta con el enfoque planteado en otros países. Además. aunque la reforma concuerda con la mayoría de las recomendaciones que ha realizado el G 20 [véase G 20 (2010)]. para lo cual se han introducido multitud de iniciativas. el esquema sigue siendo todavía muy complejo y no resulta evidente que organismos tan amplios como el Consejo de Estabilidad Financiera sean capaces de adoptar decisiones a tiempo en momentos de crisis. no pueden descartarse ciertas fricciones motivadas por la distinta interpretación que Estados Unidos y otros países (sobre todo. en un discurso posterior a la aprobación de la reforma. En este sentido. En este sentido. si bien existen elementos de carácter idiosincrático. se ha tratado de obtener ese grado de flexibilidad con la creación del Comité de Política Financiera. con una dimensión más reducida e integrado en el seno del Banco de Inglaterra. al menos por el momento. como señala Turner (2010). En consecuencia. deberían mitigar los efectos de una posible quiebra en estas instituciones y fomentar que sus gestores estuvieran sujetos a una mayor disciplina de mercado (no solo por parte de los accionistas. este diseño introduce cierto margen de flexibilidad. el éxito en esta tarea está condicionado al desarrollo efectivo de ciertas herramientas macroprudenciales esenciales para esta finalidad. los mayores requerimientos de información. como ya se ha mencionado. ya que. Otro de los aspectos que se abordan con decisión es el de las entidades sistémicas.la incertidumbre regulatoria que afecta a las entidades financieras internacionales. como el Reino Unido. identificar los posibles riesgos y adoptar medidas coordinadas para resolverlos. existen ciertos aspectos —como el tratamiento de las entidades sistémicas. la Volcker Rule o la regulación de las agencias de rating— en los que. En cuanto a los objetivos que persigue la reforma. uno de los elementos más destacables es que se crea un marco coherente en el que se identifican con precisión los responsables en materias como la estabilidad financiera o la protección al consumidor. De modo más general.
donde se ha potenciado este tipo de alternativas relativamente sencillas. En la actualidad se están realizando audiencias en el Congreso para desarrollar una legislación específica al respecto. Por ello. y en gran medida por los planes de rescate de instituciones financieras. Adicionalmente. la reforma aprobada reduce el margen con el que contaba la FDIC para repudiar este tipo de contratos en caso de insolvencia de la entidad y obliga a que el interventor garantice que los inversores en covered bonds recuperen al menos el nominal más los intereses devengados hasta la fecha de quiebra. Por último. A diferencia de lo que se está observando en otros países. Durante los últimos años. En este sentido. sino que su diseño queda condicionado a la realización de un estudio que será publicado a principios del próximo año. en el caso americano parece apostarse por que los mercados de titulización sigan desempeñando un papel central en la intermediación financiera12. por un lado. o solo se acometen de modo parcial. se imponen mayores costes para la negociación con ciertos productos. resulta llamativo que no se impulse legislativamente la creación de vías alternativas de financiación para el sector bancario. Uno de los aspectos más controvertidos son las reticencias de la FDIC. por otro lado. NÚM. estas medidas generaran. sino que puede afectar a otros mercados financieros. previsiblemente. aunque se incluyen ciertas medidas destinadas a limitar las adquisiciones de otras entidades. en algunos aspectos dependientes de los consensos internacionales la reforma americana apenas avanza. Sin embargo. por último. ha facilitado un excesivo endeudamiento de algunos hogares y ha distorsionado el tipo de financiación hipotecaria disponible para los hogares. Adicionalmente —y a pesar del carácter ambicioso de la legislación—. como son los casos de los acuerdos para la resolución de entidades con posiciones transfronterizas o los estándares contables. una reducción en la capacidad del sector para canalizar los fondos al sector privado en forma de préstamos o de créditos. existen algunas áreas del sector financiero que. como los bonos garantizados (covered bonds). En cualquier caso. ya que. En este sentido. como puede apreciarse en el gráfico 1. las GSE han sido fundamentales para incrementar la accesibilidad de muchos hogares al mercado de la vivienda y han supuesto una elevada fuente de liquidez para la financiación hipotecaria. Por otra parte. se ha producido un importante deterioro en la competencia en el sector bancario. En este sentido. Sin embargo. se pueden destacar tres categorías: la financiación al sector financiero. no se establecen directrices específicas destinadas a mantener un elevado nivel de competencia. las agencias públicas de titulización hipotecaria. como los derivados. Sin embargo. el papel de estas entidades todavía no se ha modi- 12. que gracias al apoyo implícito del sector público no se encontraban sujetas a la disciplina del mercado. 19 . BANCO DE ESPAÑA 83 ESTABILIDAD FINANCIERA. ya que la emisión de covered bonds con alto grado de sobrecolateralización disminuye significativamente la cobertura de los depositantes. se limita o impide la participación del sector bancario en ciertas actividades y. no se afronta una reforma sustancial de las agencias hipotecarias públicas. En este análisis deberán valorarse las alternativas para modificar dichas agencias y las opciones que existen para garantizar que el sector financiero tenga acceso a la financiación hipotecaria. Durante la crisis. la competencia en el sector bancario y. la crisis ha puesto de manifiesto cómo la actuación de estas entidades. esta posible reducción en la competencia no se circunscribe al sector bancario. La financiación al sector financiero se verá afectada por las mejoras que se introducen en los mercados de titulización y por el desarrollo de coeficientes de liquidez y financiación. o bien no se abordan.adoptar posiciones firmes sobre algunos de estos temas antes de haber alcanzado un posible consenso internacional en torno a los mismos. la imposición de un marco regulatorio más estricto y la obligación de asumir mayores requerimientos de información potencian las economías de escala de la actividad bancaria y es probable que aceleren aún más la concentración en el sector.
la reforma. BIBLIOGRAFÍA ACHARYA. como señala De Marco (2010). vol. University of Pennsylvania Law Review. Esta iniciativa contribuye. WARREN (2008). (2010). ya que se han utilizado de manera decidida para mitigar los efectos en los mercados de financiación13. Véase Cuadro et ál. 13.TASA DE CONCENTRACIÓN DE DEPÓSITOS GRÁFICO 1 BANK OF AMERICA WELLS FARGO JP MORGAN CITIGROUP RESTO DEL SECTOR % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 FUENTES: Snl y FDIC. presidente de la Federal Housing Finance Agency. V. en caso de producirse. Restoring Financial Stability: How to Repair a Failed System. (2010) para un análisis en profundidad del papel que han tenido las GSE en la financiación hipotecaria americana y sobre la importancia que tienen en la actualidad. Las últimas estimaciones de la FHFA apuntan a que el coste total de las GSE para el erario público no sobrepasaría los 400 mm de dólares (a mediados de septiembre de 2010 se habían registrado ya 148 mm de dólares en aportaciones por parte del Tesoro). «Making Credit Safer». no resulta obvio cómo ni cuándo deben ser reformadas estas instituciones y. los cambios en el sistema de financiación hipotecaria y las modificaciones fruto de los acuerdos internacionales son las principales áreas que. tengan un menor impacto para la economía y para las cuentas públicas. BANCO DE ESPAÑA 84 ESTABILIDAD FINANCIERA. En definitiva. Por otro lado. a despejar el escenario en el que operan las entidades financieras y sienta las bases para que estas acometan una reestructuración profunda de sus actividades de acuerdo con el nuevo marco. RICHARDSON (eds. y M. noviembre.) (2008). 19 . New York University Stern School of Business. BAIR.. y E. marcarán la agenda de las autoridades en los próximos años. este proceso deberá ser ordenado dada la fragilidad del mercado hipotecario y el importante papel que en él desempeñan estas entidades. no debe olvidarse que la implementación de una legislación de semejante calado no está exenta de dificultades y el desarrollo de muchas de las iniciativas propuestas supone per se una fuente de incertidumbre que tardará años en ser resuelta. Sin embargo. O. ficado. septiembre. BAR-GILL. NÚM. aun siendo ambiciosa. Por ello. sin duda. e incluso se ha incrementado recientemente. 157. Comparecencia ante la «Financial Crisis Inquiry Commission» del Senado sobre las instituciones financieras sistémicas.. junto con la implementación de las medidas de la reforma. S. En este sentido. no acomete todas las modificaciones que requiere el sistema financiero americano. la reforma americana constituye un ambicioso proyecto que aborda los principales cambios necesarios para reducir la probabilidad de que sucedan crisis financieras como la de los últimos años y desarrolla medidas para que.
DAVIS POLK (2010). FINANCIAL STABILITY OVERSIGHT COUNCIL (2010). testimonio ante el U.. Boletín Económico. ROMO y M. editado por E. Johnson y E. NÚM. Deutsche Bank Research. «The Broken Consumer Credit». US financial market reform: the economics of the Dodd Frank Act. WARREN. KERN. estructura e interrelación con la crisis». SHILLER. L.) (2010). junio. (2010). The Future of Housing Finance: A Progress Update on the GSEs. Banco de España. (2010). Discurso en la Mansion House. (2008). Comparecencia ante la Comisión de Banca y Servicios Financieros del Congreso de Estados Unidos. Progress report on the economic and financial actions of the previous G 20 Summits. Princeton University Press. House of Representatives Subcommittee on Capital Markets. PAYNE (eds.. septiembre. Evolución. A New Foundation: Rebuilding Financial Supervision and Regulation. DE MARCO. en Make Markets be Markets.BERNANKE. «El mercado hipotecario residencial en Estados Unidos. JOHNSON. Roosevelt Institute. S. L. y E. (2010). E. BANCO DE ESPAÑA 85 ESTABILIDAD FINANCIERA. Fostering Financial Literacy. B. Summary of the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act. discurso ante la National Bankers Association Foundation el 13 de abril. VOLCKER. (2009). 21 de septiembre. E.S. CUADRO. RUBIO ( 2010). TURNER. G 20 (2010). A. Insurance and Government-Sponsored Enterprises. Roosevelt Institute. The Subprime Solution. P. Payne. 24 de septiembre. – (2010b). DEPARTMENT OF THE TREASURY (2009). (2010a). 19 . 1 de octubre. 20 de julio. Comparecencia ante la «Financial Crisis Inquiry Commission» del Senado sobre las instituciones financieras sistémicas. ( 2010). R. Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act Integrated Implementation Roadmap. Make the Markets be Markets. Financial Regulatory Reform. E. 15 de septiembre.
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References: Real Decreto 
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 RESOLUCIÓN 
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 artículo8
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