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OPA OLIVETTI SU TELECOM ELEMENTI CHIAVE Marco FUMAGALLI - PDF
OPA OLIVETTI SU TELECOM ELEMENTI CHIAVE Marco FUMAGALLI
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1 OPA OLIVETTI SU TELECOM ELEMENTI CHIAVE 12 AGENDA 1. IL CONTESTO 3. IL PROBLEMA DEL DEBITO 23 IL CONTESTO / 1 1. IL CONTESTO Liberalizzazione dei mercati: fonia / dati telefonia mobile telefonia vocale Crescita del fatturato non protetto Avvento dell Euro e accresciute dimensioni del mercato dei capitali Nucleo duro Telecom piccolo e scarsamente compatto Turbolenze societarie 34 20/ OPV IL CONTESTO / 2 PREZZO PREZZO AZIONI ADESIONI VALORE LIT OFFERTE /MLN OPV Italia , OPV dipendenti , OFF USA , PP Italia , PP UK , PP WLD , % su capitale ord. 32,92% IL CONTESTO RUOLO DECISIVO DEGLI INVESTITORI ISTITUZIONALI, PARTICOLARMENTE STRANIERI 45 AZIONARIATO TELECOM Altri 28% Ministero del Tesoro 5% Azioniariato stabile (12 sogg.) 8% Dipendenti 3% IMI 0,97% Ass. Generali 0,55% Alleanza Ass. Crédit Suisse 0,86% INA 0,80% Credito Italiano 0,76% Rolo Banca 0,31% Comit 0,73% IFIL 0,64% MPS 0,63% San Paolo 0,60% Fondazione CARIPLO 0,50% Banca d'italia 2% Inv. Istituzionali Italia 15% 1. IL CONTESTO Inv. Istituzionali Estero 39% l unico membro del nocciolo duro Industriale è IFIL 56 200 TELECOM ITALIA vs BCI & MSCI TELECOM LANCIO OPA PRIVATIZZAZIONE IL CONTESTO 60 O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M TELECOM ITALIA ITALY BCI GLOBAL R - PRICE INDEX MSCI TELECOM - PRICE INDEX Source: DATASTREAM 67 GRUPPO TELECOM ITALIA L/MLD Fisso Mobile Satellitari Estero IT Manifatt. Impiantist Diverse GRUPPO GRUPPO TELECOM TIM FINSIEL ITALTEL SIRTI ed elisioni Ricavi (7.947) EBITDA % 47% EBIT (41) (246) 237 (5) % 19% Investimenti Personale Cash flow Capitale investito netto IL CONTESTO 78 LE AZIENDE COINVOLTE 15.7% Colaninno Roberto 12% famiglia Lonati 7.8% Emilio Gnutti 7.4% Luciano Marinelli 7% famiglia Bossini 14.23% GPP International S.A. 5.7% famiglia Bertoli FINGRUPPO 10.89% Banca Antoniana Popolare Veneta 5.6% famiglia Consoli 6.96% Relin SA 5.2% famiglia Annovazzi S.p.A. 5.93% The Oak Fund 4% Pacchioni Piermaria 5.90% Unipol S.p.A. 5.90% Chase Manhattan International Ltd 39.1% 5.52% Interbanca MANNESMANN BELL 2.17% GP Finanziaria S.p.A. 1.71% Finstahl S.A. AG S.A. 1.70% FGF Financiere Gazzoni Frascara >15% OLIVETTI 4.8% Schroeder 2.2% 3.3% Deutsche Borse S.p.A. 1. IL CONTESTO % 49.9% 50.1% % % 97% Kensington OLIMAN OLIVETTI OLIVETTI TECNOST AIRTOUCH 50% Acquisition INTERNATIONAL LEXICON SA SpA 68.6% CCIL % Wang Global 57.2% 51.5% 100% 132 PRONTO 14.7% OMNITEL INFOSTRADA 1.67%Mediobanca ITALIA 30.7% SISTEMI RADIOCELL. 70% OMNITEL 30% PRONTO ITALIA 89 PRINCIPALE CRONOLOGIA 12.1 indiscrezioni Repubblica (smentita il giorno successivo) 18.2 smentita Olivetti chiesta da CONSOB 20.2 CDA Olivetti (com. OPA) e Telecom (invalido) 22.2 CONSOB rigetta la comunicazione 24.2 CONSOB esclude OPA a cascata su TIM 25.2 comunicazione valida 10.3 CDA Telecom per piano industriale 17.3 Olivetti presenta il proprio piano industriale 26.3 chiusura maxi-loan Olivetti 27.3 Telecom modifica il proprio piano 29.3 CDA Olivetti per rilancio 10.4 Assemblea straordinaria Telecom 22.4 annuncio merger Telecom & Deutsche Telecom 30.4/21.5 periodo di adesione 910 L OFFERTA INIZIALE 10 Euro per mln azioni ordinarie 6 cash = L/MLD 2.6 bond = L/MLD 1.4 azioni Tecnost = L/MLD L/MLD Bond quinquennali garantiti da Olivetti & Tecnost, rating atteso BBB, ~ 200 bp sopra LIBOR. Costo complessivo 5.5 % Il pagamento con azioni TECNOST consente agli aderenti di partecipare nella scommessa imprenditoriale di Colaninno. D altro canto è particolarmente difficile la valutazione ditecnost, anche per via dell incognita sul debito (funzione della adesioni) Azioni Telecom risparmio (2.166 mln) escluse dall offerta 1011 RATIONALE BELL In caso di adesione al 100%, Olivetti al 55% di Tecnost, ma con warrant per un ulteriore 6.5 % Indebitamento tutto in Tecnost Fusione Telecom/Tecnost per servizio del debito, probabilmente con emissione azioni Tecnost di risparmio OLIVETTI TECNOST TELECOM ITALIA 1112 IL PREZZO E GIUSTO? Confronto di Telecom Italia con i principali competitors europei (dati al 20/02/99) European tlc Providers Price P/E P/CF EV/EBITDA 98 (E) 99 (E) 00 (E) 98 (E) 99 (E) 00 (E) 98 (E) France Telecom (F) 82,9 37,9 33,7 30,1 12,7 12,7 11,5 10,2 British Telecom (UK) 1069,0 32,0 30,0 28,5 14,8 14,2 13,0 9,6 Vodafone (UK) 1126,2 58,2 51,2 42,6 35,3 33,1 32,5 - Deutsche Telekom (G) 39,1 45,4 42,8 36,3 9,5 9,6 8,9 8,2 KPN (NDL) 42,5 23,1 21,3 18,9 10,1 9,3 8,3 8,0 Portugal Telecom (Port) 44,7 19,5 16,9 15,1 8,3 7,5 7,0 - Telefonica (ESP) 39,6 30,1 26,2 22,0 6,8 6,7 6,3 6,1 European Average 36,0 32,6 28,6 15,1 14,4 13,6 9,0 Telecom Italia (I) 9,04 32,73 28,03 25,41 9,04 8,86 8,41 6,15 TIM (I) 5,6 35,0 31,1 26,7 23,9 21,8 19,5 14,0 Telecom Italia Discount % -9,1% -14,0% -11,2% -40,1% -38,5% -38,2% -31,7% Al momento dell annuncio dell OPA i multipli di Telecom Italia si presentano tutti a sconto rispetto ai comparables europei per percentuali materiali 1213 11 L andamento di mercato 'S JAN FEB MAR APR MAY JUN TELECOM ITALIA TELECOM ITALIA RNC MILAN MIBTEL - PRICE INDEX(R.H.SCALE) Source: DATASTREAM 1314 LA COMUNICAZIONE INIZIALE Affinché si possa procedere all offerta, è preliminarmente necessario, oltre all ottenimento delle prescritte autorizzazioni e alla definizione in senso positivo di alcuni aspetti regolamentari, che Olivetti dismetta le partecipazioni dalla stessa indirettamente detenute nel capitale di Infostrada S.p.A. e Omnitel S.p.A. in favore di Mannesman A.G. 1415 CONSOB: LA PRIMA COMUNICAZIONE E INVALIDA pur essendo possibile subordinare gli effetti dell offerta a condizioni non meramente potestative, la comunicazione non può contenere condizioni a cui subordinare la condizione stessa di procedere ad una OPA qualora alla comunicazione non sia allegato il documento di offerta fra gli elementi essenziali deve esserci anche l indicazione del periodo entro il quale è previsto che avvenga l OPA 1516 OPA A CASCATA SU TIM Art. 13 Reg /98 - Acquisto indiretto Si ha partecipazione indiretta, ai sensi del comma 1, quando il patrimonio della società VALORE di TIM cui si detengono le azioni è costituito in prevalenza da MEDIA MKT 3 MESI partecipazioni in società quotate o in società che detengono in misura + PREMIO PER prevalente CONTROLLO partecipazioni in società quotate. CONFRONTO CON I SEGMENTI O RAMI D AZIENDA IN CUI SI ARTICOLA LA GESTIONE DI TELECOM 3. Si ha prevalenza, ai fini dei commi che precedono, quando ricorra almeno una delle condizioni seguenti:... a) il valore contabile delle partecipazioni rappresenta più di un terzo dell'attivo patrimoniale ed è superiore ad ogni altra immobilizzazione iscritta nel bilancio della società partecipante; b) il valore attribuito alle partecipazioni rappresenta più di un terzo e costituisce la componente principale del prezzo di acquisto delle azioni della società partecipante. 1617 DECORRENZA PASSIVITY RULE Art. 104 TUIF Salvo autorizzazione dell assemblea ordinaria o di quella straordinaria per le delibere di competenza, le società [ ] si astengono dal compiere atti od operazioni che possono contrastare il conseguimento degli obiettivi dell offerta. Le assemblee deliberano, anche in seconda o in terza convocazione, con il voto favorevole di tanti soci che rappresentano almeno il trenta per cento del capitale. 1718 DECADENZA LIMITE STATUTARIO Art. 3 L ( Norme per l accelerazione delle procedure di dismissione di partecipazioni dello Stato ) Le clausole statutarie introdotte ai sensi [ ] del presente articolo, [ ] non possono essere modificate per un periodo di tre anni dall iscrizione delle relative delibere assembleari. La clausola che prevede un limite di possesso decade comunque allorché il limite sia superato per effetto di una offerta pubblica per l acquisto del controllo, ai sensi degli artt. 106 o 107 del testo unico delle disposizioni in materia di mercati finanziari. Art. 22 statuto Telecom limite al 3% 1819 CONDIZIONI ALL OFFERTA Art. 8 c.1 Reg. CONSOB 11520/98: L'efficacia dell'offerta non può essere sottoposta a condizioni il cui verificarsi dipende dalla mera volontà dell'offerente CONDIZIONI SOSPENSIVE adesioni > 67%, possibile accettazione inferiore che consenta comunque controllo gestione (>35%) OK Antitrust a cessione Oliman e acquisto Telecom che Telecom non ponga in essere operazioni di contrasto CONDIZIONE RISOLUTIVA mancata iscrizione a libro soci entro20 AUTORIZZAZIONI Golden share - Art. 5 statuto Telecom, introdotto in base all art. 2 L. 474/1994. Poteri Min. Tesoro: gradimento ad ogni azionista > 3% gradimento patti parasociali > 5% potere di veto su delibere scioglimento, trasferimento, fusione, scissione Nomina di un amministratore e di un sindaco. Vendita Oliman - dubbi circa la necessità di autorizzazione del Min. delle Telecomunicazioni per la cessione del controllo della società concessionaria di licenza di telefonia mobile Antitrust 2021 LE DELIBERE PREVISTE TECNOST: Cda chiede delega per aumentare il capitale fino a L/MLD di nominale in opzione (Olivetti socio al 97%) parziale esercizio aucap a 2.8 euro (5.400 L) per un corrispettivo complessivo di 11 MLD/EURO ( L/MLD) ad ogni nuova azione abbinato 1 warrant valido per sottoscrivere una ulteriore azione entro 5 anni ad un prezzo maggiorato del 15 % in ragione di anno Olivetti mette a disposizione degli azionisti Telecom MLN di warrant che esercita e cede nel rapporto 2 azioni Telecom : 1 warrant (poi modificato in 3:5) OLIVETTI: Cda chiede delega per aumentare il capitale sociale fino a L/MLD di nominale (ad un prezzo compreso tra L e L) in ipotesi di emissione a L, raccolta di L/MLD delega per L/MLD di obbligazioni convertibili in ipotesi di AUCAP per L/MLD, impegno Bell ~750 e Fingruppo ~ 300 Assemblee e CdA si svolgono il 6/7 aprile 2122 LE TECNICALITA (ipotesi al 51%) DATI IN MLD/LIT il 14.6% delle azioni Telecom viene acquisito da Olivetti che consegna azioni Tecnost OLIVETTI S.p.A. Il finanziamento bancario è inizialmente concesso a Olteco-Fin che lo gira in parte a Olivetti (per l'esercizio dei warrant Tecnost) e in parte a Tecnost OLTECO-FIN TECNOST Equity Olivetti Equity in scambio S.p.A. S.p.A Banks Debt vs subsidiary le obbligazioni Tecnost Intl sono sottoscritte da Olteco- Fin che le cede poi a Tecnost TECNOST INTL. NV 2223 IL FINANZIAMENTO Analisi del potenziale impegno finanziaro Corrispettivo per Valore totale offerta Valore totale offerta Valore totale offerta Valore totale offerta azione Telecom (adesioni al 100%) (adesioni al 67%) (adesioni al 51%) (adesioni al 35%) Euro Lire Euro mln Lire mln Euro mln Lire mln Euro mln Lire mln Euro mln Lire mln Contanti 6, Obbligazioni 2, Azioni Tecnost 1, Totale 11, Analisi delle fonti finanziarie Fonte: Olivetti/Tecnost, Documento di Opas Dati in L/MLD Adesioni 100% Adesioni 67% Adesioni 51% Adesioni 35% Aumento di capitale Tecnost garantito da Olivetti di cui: coperti da aumento di capitale Olivetti coperti da pagamento di Mannesmann coperti da disponibilità finanziarie Finanziamento Bancario tramite Linee di Credito (1) Finanziamento tramite Acquisto delle Obbligazioni Totale corrispettivo in contanti (1) Non includendo il finanziamento a copertura di spese e interessi Fonte: Olivetti/Tecnost, Documento di Opas 2324 TECNOST S.p.A. MOVIMENTI PATRIMONIO NETTO PER OPA TELECOM primo aumento POST aucap aumento per OPA OPA latente numero azioni ( ) 60, , , Capitale Sociale L/MLD Sovrapprezzo Riserve 135 \.. TOTALE PATR. NETTO % Olivetti post OPA 69,7% % Olivetti potenziale 76,2% 2425 POSSIBILI REAZIONI TELECOM INDEBOLIMENTO FINANZIARIO SUPERDIVIDENDO BUY BACK MAXI LOAN AUMENTO DEL COSTO DELL OPA: CONVERSIONE RISP. IN ORD FUSIONE TELECOM / TIM 2526 IL PIANO TELECOM ORIGINALE: competizione sul mercato dei prestiti sindacati con Olivetti OBIETTIVI FINANZIARI: OPS (offerta pubblica di scambio) su flottante TIM (~ 40%) Concambi con TELECOM ord. 5:4 TIM ord, 20:9 TIM risp; conversione TELECOM risp. in ord. (buono di conversione) buy back fino al massimo del 10% con prezzo max 15 STRATEGIA INDUSTRIALE: successiva fusione TELECOM/TIM (sinergie di marketing, migliore customer care, ottimizzazione investimenti...) riorganizzazione attività internazionali cessioni (Sirti/Finsiel/Italtel/Stream/Meie) cessione patrimonio immobiliare fatturato mln/, EBITDA +8% annuo riduzione forza lavoro unità entro27 IL PIANO OLIVETTI : Olivetti ha deciso di promuovere l Offerta nella convinzione che l acquisizione di Telecom Italia rappresenti un opportunità unica per garantire lo sviluppo nazionale ed europeo delle attività di telefonia fissa e mobile del gruppo stesso. L iniziativa di Olivetti nasce dallo spirito imprenditoriale del suo management ed è mirata alla creazione delle condizioni economiche e gestionali per fare di Telecom Italia un grande e dinamico gruppo industriale italiano operante nelle telecomunicazioni e nelle tecnologie avanzate, con un forte orientamento al cliente, attivo nell innovazione tecnologica e in grado di competere con successo nel mercato 27 nazionale ed internazionale28 IL PIANO OLIVETTI : SCENARIO: tariffe nel triennio 2000/2002 in forte calo (-70% interurbane e internaz. - 30% mobili) OBIETTIVI FINANZIARI: buy back TELECOM risp fino a 10% a 10 aumento pay-out di TIM fino al 90 % OBIETTIVI INDUSTRIALI: riduzione costi L/MLD esuberi nel fisso nel triennio L/MLD di investimenti ( nel fisso) telefonia fissa: migliore qualità investimenti, revisione struttura commerciale, crescita media annua EBITDA 4% telefonia mobile: preservare autonomia societaria di TIM, integrazione commerciale con fisso, ruolo eruropeo, CAGR EBITDA 10% internazionale:focalizzazione in europa, cessione quote di minoranza a bassa redditività, semplificazione holding cessione non intempi brevi Finsiel, Italtel, Sirti 2829 LA SCELTA DEGLI INVESTITORI molti investitori hanno posizioni sia in TIM che in TELECOM (sia risp. che ord.): VALUTAZIONE INTEGRATA valutazione congiunta PIANO e CREDIBILITA MANAGEMENT Timore di sottoesposizione al paese (Italia) e al settore (telecomunicazioni) dopo l adesione incognita livello di adesione: valore TECNOST incognita liquidità bond: ---> pool mkt makers incognita fusione TELECOM /TECNOST 2930 IL PIANO TELECOM MODIFICATO: OPA in contanti sull intero flottante di TIM 6.84 TIM ord. (premio ~17%) 3.85 TIM risp. (premio ~ 9%) valore complessivo ~ L/MLD interamente coperti da incremento di indebitamento IL RILANCIO OLIVETTI: cash = L/MLD Rendimento definitvo LIBOR 3 M Bp 2.9 bond = L/MLD 1.68 azioni Tecnost = L/MLD L/MLD 3031 T rnc LA SCELTA DEGLI INVESTITORI OLIVETTI buy back su 30% fino a 10, ma poi fusione con Tecnost TELECOM conversione teoricamente neutra, ma forse favorevole TIM ord pay out al 90 % (rendimento ~ 2,3%) cash 6.84 per az. premio ~ 10% TIM risp Pay out al 90 % (rendimento ~ 4%) cash 3.85 per az. premio ~7 % 3132 piano rivisto 10.4 assemblea JAN FEB MAR APR MAY JUN TELECOM ITAL.MOBL. TELECOM ITAL.MOBL.RNC Source: DATASTREAM 3233 LEX COLUMN: Olivetti/Telecom Italia Financial Times; Apr 8, 1999 Normally companies trying to win hostile bids reserve their aggression for the management of the target company and direct a charm offensive at shareholders. Not so with Olivetti. As its battle for Telecom Italia reaches its climax, Olivetti is resorting to threats: Roberto Colaninno, chief executive, yesterday said he would make shareholders feel sorry if they rejected his bid. Investors should not give in to these tactics. Rather, they should view them as the last fling of a company that has failed to win the argument on its merits. Indeed, the threats are just the latest reason to doubt Olivetti's credibility. The most serious incident occurred last week, when the company sold 24m Telecom Italia shares, depressing its share price. Not only does that mean investors can have little confidence that there is an orderly market in Telecom shares but the market had previously been led to believe that Olivetti's stake in Telecom was negligible. Add to this the fact that a formal offer document has not yet been published, so investors cannot examine the fine print. Nor has Mr Colaninno made clear who will run Telecom if his bid succeeds. In the circumstances, the offer looks mushy. If Olivetti was just offering cash, its damaged credibility might not matter. But 40 per cent of its offer is in bonds and shares. Moreover, the offer leaves many shareholders out of the picture: it does not extend to Telecom's savings shareholders, who represent 29 per cent of the capital structure; nor to the 47 per cent minority in Telecom Italia Mobile. There is even a risk that many Telecom ordinary shareholders could end up as a minority, following Olivetti's revelation that it may proceed with its offer if it ends up with a stake as small as 35 per cent. These minorities could be trapped in the elaborate cascade of Chinese boxes that Mr Colaninno has constructed in order to control a vast empire with the minimum of capital. That is why Olivetti's tattered credibility matters. Even so, it might still be worth backing Olivetti if it was offering a fancy price. But the offer of a share is only middling. That is roughly what Telecom would be worth if it traded on the same cash flow multiple as its peers in the European telecoms industry. Of course, Telecom has typically traded at a discount to its peers. But that is largely because its management used to be a laughing stock. This is no longer true. In Franco Bernabe, Telecom now has a credible chief executive who has articulated a sensible value creation plan. Telecom shareholders are 33 being asked to vote on this plan at the weekend. They should back Mr Bernabe and not worry too much about Olivetti's threats.34 LETTERS TO THE EDITOR: bid -Financial Times; Apr9, 1999 From Mr Roberto Colaninno. Sir, I understand that the editor of Lex has encouraged his staff in their daily work by telling them that the column "should not be afraid to be wrong". In his note of April 8, as with his assessment of Olivetti's chances of delivering shareholder value during its two years of recovery, he has not been afraid to lead by example. Needless to say, we strongly disagree with the column's opinions as expressed in Thursday's note. But of greater concern is the Lex editor's determination to ignore some simple facts which were communicated in a briefing requested by him on the day of writing. Firstly I would point out that what Lex has been happy to translate as a threat by me against Telecom shareholders can only be explained by a light knowledge of Italian. An accurate translation would have revealed no menace of the kind implied. As Lex knows, the complaint that Olivetti has failed to publish a formal document is invalid. No such document can be published until Italy's Consob has given its approval. Seeking this before the Tecnost and Olivetti capital increases were approved by shareholders and by the competent judicial authorities would have been unthinkable. Also, in a previous briefing, the same journalist was told that Olivetti has very clear ideas on how it would have run Telecom Italia. However, since key senior appointments will involve individuals currently working in other companies, it would be entirely wrong to make these names public. What is more, it has been explained to the same writer on a number of occasions that in his so-called "Chinese boxes" effective "control" exists only through ownership of more than 50 per cent of the voting rights in each "box", something which does not exist at any level in Olivetti. If these factual errors were not so grave, you might expect me to detail why Olivetti believes spending trillions of lire of Telecom Italia shareholders' money buying in minorities in the TIM mobile subsidiary - a business which Telecom Italia already controls - is a waste of precious shareholder resources and massively dilutive at the earnings per share level. You might also expect me to question whether Telecom's proposed conversion of savings shares has anything to do with an unshakeable belief in a simplified capital structure, rather than being a value destroying attempt to construct a poison pill to keep Telecom's board safe from any takeover. Lex's criticism of our 11.5 per ordinary share offer as "middling" - a 58 per cent premium over the price at the beginning of this year and a 23 per cent premium over the closing price on April 8 - might also raise eyebrows. However, these are matters which I believe Telecom Italia's shareholders are best 34 qualified to judge. I hope that, in the same way that I have been only too prepared to admit publicly to our mistakes, Lex will have the courage to do the same.35 L ASSEMBLEA DEL Odg: conversione, buy back, non tutti gli iscritti per la partecipazione si presentano e non viene raggiunto il quorum deliberativo Tesoro e Banca d Italia non si presentano il lunedì successivo: T ord + 5%, T risp 6.7% TIM ord 5,3 % TIM risp 6.7% 3536 LA VALUTAZIONE DEFINITIVA OLIVETTI S.p.A. - Valutazione del Gruppo Telecom nel Documento di OPA MLD/Euro Criterio di valutazione Assenza premio di controllo Telecom Italia (telefonia fissa) 47,4 DCF e multiplo MOL per residual value TIM 24,9 MKT Cap Altre attività nazionali Sirti 0,6 MKT Cap Italtel 0,6 Valutazione implicita ingresso Siemens Finsiel 0,6 Multiplo 45 x utile netto 1997 SEAT 0,5 MKT Cap Attività internazionali STET Hellas 1,8 MKT Cap Telecom Argentina 0,3 MKT Cap Altro STET Intl. Netherlands 4,8 Multipli di mercato / costo acquisizione Altro STET Mobile Hld 3,4 Multipli di mercato / costo acquisizione TOTALE ATTIVITA' 84,9 (Indebitamento finanziario netto Telecom S.p.A. al ) (8,1) VALORE PATRIMONIO NETTO 76,8 Valore per azione ordinaria (Euro) 11,5 Calcolando uno sconto del 34 % della az. di risparmio (pari alla media di mercato nel periodo37 3738 IL COMUNICATO DELL EMITTENTE TELECOM L offerta è fortemente condizionata e giuridicamente incerta L offerta non rappresenta in reale valore di TELECOM L offerta non vale 11,5 Euro L offerta non riconosce un premio per il controllo L offerta rende l azionista di una public company azionista di una società controllata attraverso una lunga e debole catena di scatole cinesi L offerta rende l azionista di una società contendibile, con un management che risponde solo al mercato, azionista di una società non contendibile L offerta rende l azionista di TELECOM azionista di una società (TECNOST) fortemente indebitata Considerazioni critiche sul piano Olivetti Il management di Olivetti L offerta è discriminatoria verso gli azionisti di risparmio 3839 L ULTIMA CHANCE: LA FUSIONE CON DEUTSCHE TELEKOM DT: 35.7 MLD/ fatturato, 49.2 MLN abb. Fisso, 7.2 MLN abb. Mobile, 10.1 abb ISDN Newco (di diritto tedesco) propone OPS su titoli DT (1:1) e TELECOM (1:3 ord, 1:5 risp) Controversa logica industriale (DT Wireline, TELECOM Mobile ) Problema del controllo da parte del governo tedesco Difficile valorizzazione 3940 Franco Bernabé Ho tratto un importante insegnamento sull atteggiamento del mercato finanziario: guarda solo al breve periodo. I fondi non sono venuti in assemblea per mantenere alto il livello dello scontro con l obiettivo di avvantaggiarsene. Sarebbe bastato scorporare l azienda dalla società, creando delle riserve nella holding e distribuirle per avere tutti dalla nostra parte. Ma c è un limite a tutto. Non credo che il mantenimento dell indipendenza vada pagato con la distruzione dell azienda 4041 L EPILOGO Il 20.5 adesioni al 19.9%. L ultimo giorno raggiungono % ottimali per la situazione finanziaria di TECNOST Evitata ogni querelle legale sulla decadenza del limite di voto Hanno consegnato in OPA le loro azioni anche i soci del nocciolo duro : Ifil, Unicredito, S.Paolo IMI, ma non CSFB 4142 BREAKDOWN OF 52.1% ACCEPTANCES International Institutions 75% Italian Institutions 10% Core Shareholders 9% Italian Retail 6% Source: Lehman Brother 4243 BREAKDOWN OF ACCEPTANCES Estimated Ownership Acceptance as a % of respective group Core Shareholders 14% 88% Italian Institutions 12% 83% International Institutions 52% 54% Italian Retail 22% 30% Source: Lehman Brother 43 Documenti analoghi
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 Art. 104
 Art. 3
 Art. 22
 Art. 8
 Art. 5
 art. 2
 art. 114
 art. 66
 ART. 130
 art. 46
 art. 48
 art. 46
 art. 48
 articolo 123
 articolo 123
 Art. 859
 ART. 2501
 ART. 2501
 art. 46
 art. 48
 articolo 123
 articolo 123
 ART. 4
 art. 34
 art. 46
 art. 48
 ART. 28
 art. 5