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Timestamp: 2019-09-23 02:03:38+00:00

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Sobre el fideicomiso financiero
Título: Sobre el fideicomiso financiero
Autor: Scoccia, Sebastián
Publicación: Revista de Derecho Bancario y Financiero - Número 2 - Noviembre 2011
Fecha: 24-11-2011 Cita: IJ-L-796
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Resolución 368/2001 - Actualizada - Derogada - Normas de la Comisión Nacional de Valores (NT 2001) Libro 3 - Capítulo XV Artículo 2 - Artículo 11 - Artículo 12 (Argentina - Nacional)
Ley 24441 - Actualizada - Fideicomiso Artículo 19 - Artículo 23 (Argentina - Nacional)
- Ir a Indice - 1.- Precisiones conceptuales2.- Disposiciones de la ley y de la reglamentación (diferencias)
2.- Disposiciones de la ley y de la reglamentación (diferencias)
Por Sebastián Scoccia
1.- Precisiones conceptuales [arriba]
La idea surgió en la Comisión Nacional de Valores (CNV) en el año 1993. El objetivo era el de llegar a desarrollar procesos de titulización.
Se buscaba que tuviera una acogida legislativa -como ocurrió- porque tal recepción basada en la certidumbre de la norma escrita, ayuda a crear confianza en la validez y operatividad de los mecanismos que no están todavía arraigados a las costumbres.
A causa que se imaginaba que serían los bancos o las inversoras financieras, las que primero constituirían una entidad de este tipo por ser las que se encuentran más cerca de la intermediación financiera, se buscaba además, que estuvieran organizados aparte del resto de la entidad, bajo la inspección de alguna entidad pública -como la CNV-. Se asimilaba este proyecto a lo que había sucedido con los Fondos Comunes de Inversión, los cuales habían tenido gran éxito.
Finalmente, una normativa lo creo definiéndolo como “aquel contrato de fideicomiso, sujeto a las reglas precedentes, en el cual el fiduciario es una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la CNV para actuar como fiduciario financiero; y beneficiarios son los titulares de certificados de participación en el dominio fiduciario o de títulos representativos de deuda garantizados con los bienes así transmitidos. Dichos certificados de participación y títulos de deuda serán considerados títulos valores y podrán ser objeto de oferta pública...”(artículo 19 de la Ley Nº 24.441).
Son fideicomisos cuyo destino es el de servir a operaciones propias del mercado de capitales. Por tal razón se previó que la CNV sea la autoridad de contralor, la que fue dando forma definitiva a esta figura por medio de sus resoluciones.
Esto venía de la mano con la creación de las Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP), bajo el régimen establecido en la Ley Nº 24.241. Note el lector la proximidad numérica de ambas leyes. Esto es un indicio más de lo que fue las discusiones parlamentarias en donde se buscaba generar ahorro interno, que de por sí la Sociedad no tenía.
Esos fondos administrados por privados tenían como objetivo potenciar mediante el financiamiento a largo plazo obras de infraestructura entre otras. Esto de hecho fue así en sus primeros tiempos, donde obras de gran envergadura utilizaron este sistema.
Sin embargo, y sin entrar en matices políticos, las AFJP fueron mutando su cartera para financiar el gasto público comprando bonos del Estado y en su última etapa, lo poco que destinaban al sector privado era para financiar emprendimientos a corto plazo.
Sea por imposición del Estado a las AFJP en alguna medida, sea por razones de política económica, sea por decisiones de las mismas administradoras, el mercado de capitales que tuvo un crecimiento incipiente en la segunda parte de la década del 90, se vio debilitado en la década siguiente.
Si bien puede decirse que hubo más movimiento de fondos en este último período, la mayor parte de las operaciones generadas no “construía” un mercado sólido, sino que sólo buscaba un rendimiento a corto plazo.
Alegando como razón una inseguridad jurídica más el riesgo país que provocaba no confiar en el sistema en inversiones a mediano y largo plazo, fue provocando que no se generaran operatorias de plazo mayor a los veinticuatro meses. Eso fue destruyendo lo poco que se había consolidado en la plaza, llegando a la actualidad donde los financiamientos del mercado de capitales prácticamente dependen de un sólo agente: la ANSES.
Más allá de la existencia de otros agentes como las cajas de jubilaciones provinciales, la ANSES ha demostrado mayor poder de colocación que cualquier otro organismo.
Aclaramos que la herramienta no es deficiente como plantean LISOPRAWSKY y MARTORELL.[1] Todo lo contrario, sino que simplemente es una excelente institución mal utilizada en algunos casos.
Continuando con el concepto de fideicomiso financiero, GUASTAVINO, lo define, relacionándolo con su instituto mentor, de la siguiente manera: “La esencia de la securitización en el esquema de los fideicomisos financieros es la posibilidad de que algunas personas (fiduciantes) transmitan a otros (fiduciarios), el dominio o titularidad fiduciaria de determinados créditos, a fin de que los fiduciarios les den el destino estipulado en el contrato de fideicomiso en beneficio de los titulares de los certificados de participación (beneficiarios) emitidos por el fiduciario; dichos certificados pueden contener una participación en el fideicomiso o títulos de deuda garantizados con los bienes fideicomitidos”.[2]
Surge de la definición que el objetivo principal del Fiduciante, es hacerse de liquidez entregando créditos ilíquidos a plazo y recibiendo en contraprestación, dinero efectivo. Esa liquidez proviene de los terceros adquirentes de los certificados de participación o títulos de deuda, quienes aportan el dinero al Fiduciario contra la entrega de los títulos.
Cabe aclarar que cuando se habla de títulos no nos referimos a los denominados títulos cartulares. Hace tiempo que el mercado de capitales se maneja con sistemas informáticos donde quedan asentados los registros de emisión, amortizaciones, etc.
El dinero recibido por el Fiduciario es transmitido al Fiduciante, procediendo señalar que el monto de lo que se percibe, es inferior numéricamente al valor nominal de los bienes que se transfieren ya que en el proceso de titulización, a través de un fideicomiso financiero, se devengan comisiones, tributos, honorarios, etc., como asimismo se debe fijar algún aforo para cubrir la eventual falta de pago de algunos créditos cedidos.
Sin embargo, cabe en esta instancia hacer mención a una disyuntiva planteada en la doctrina y en la jurisprudencia, acerca de si el fideicomiso financiero debe contener obligadamente la cotización en oferta pública de los títulos que emita.
En tal sentido, la CNV mediante una nota publicada en el Boletín Diario de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires del 18 de enero de 1999, deduce que la intervención obligada de ese organismo en este tipo de fideicomiso, conforme marca el art. 19 de la Ley Nº 24.441, implica considerar que sólo tiene el carácter de financiero conforme el capítulo IV de la citada ley, aquellos fideicomisos que hacen oferta pública de sus títulos. Caso contrario, no tendría sentido que ese organismo sea autoridad de aplicación cuando tal circunstancia no se da, ya que dicha institución tiene competencia exclusiva en el ámbito bursátil.
Sin embargo, el antedicho art. 19 de la citada ley, expresamente menciona: “...Dichos certificados de participación y títulos de deudo serán considerados títulos valores y podrán ser objeto de oferta pública...”. Esto pareciera decir que puede existir emisión de títulos fiduciarios sin oferta pública, que es lo mismo que decir que puede existir fideicomiso financiero sin oferta pública.
En tal sentido, la misma CNV por nota 1939/99, del 11 de febrero de 1999, se rectificó y dijo: “El entendimiento del criterio interpretativo objeto de publicación no debe prescindir de la finalidad atinente a la intervención de la Comisión Nacional de Valores, ....ello no invalida la posibilidad de existencia de otros fideicomisos financieros que no hagan oferta pública de sus títulos, a propósito de los cuales el organismo -hasta la fecha- no ha establecido procedimientos ni requerimientos especiales que deban cumplir los administrados para su constitución”.
Cabe aclara que hasta la fecha, esto no ha acontecido con toda lógica, ya que la CNV no tiene competencia en ámbitos que estén fuera del mercado de capitales.
¿Ese fideicomiso financiero sin oferta pública debe inscribirse en los registros de la CNV?
¿Debe contener los mismos requisitos que aquéllos que sí hacen cotización bursátil?
¿Cuál es la sanción si no se inscribe sabiendo que aquéllos que se relacionan en el mercado de capitales tienen como castigo por esa falta de registración el no poder ofrecer al público sus productos?
¿En qué puede influirle esa pena?
Y si no se registra, ¿puede trabajar igual fuera del ámbito bursátil? ¿Quién lo controla?, atento que sabemos que la CNV tiene acotada su competencia a la oferta pública.
Un claro ejemplo de la falta de competencia específica de este órgano de control es el desuetudo en que cayó el registro de fiduciarios ordinarios ofrecidos al público que contempla el art. 5° de la Ley Nº 24.441. Este registro que funcionó en un primer momento, quedó virtualmente inutilizado por la falta de adherentes (no llegaron a ser diez los registrados) y por ausencia de interés por parte de la CNV en conformarlo, dada su falta de experiencia y conocimiento en los ámbitos extrabursátiles.
De esto se deduce, que pueden existir fideicomisos financieros sin oferta pública de sus títulos, pero queda la duda de la eficacia e idoneidad de la CNV para controlarlos.
Otro aspecto que queda por evocar es la posibilidad de transmisión de la garantía a terceros. El fideicomiso es un negocio jurídico en el cual el fiduciario puede disponer de los activos fiduciarios sin autorizaciones pero sometiéndose a una posterior rendición de cuentas. En cambio, la movilización de otros créditos resultan pasibles de mayores formalismos.[3]
Calificada doctrina entiende que el fideicomiso no es un negocio fiduciario estrictamente hablando, figura jurídica ésta que se diluye cuando quien ha confiado recibe protección legal.
Desaparece en el fideicomiso la potestad de abuso por cuanto la ley proporciona los medios para constreñir al fiduciario a cumplir lo pactado.
Téngase presente que en el negocio fiduciario siempre hay algo oculto, incierto, librado al arbitrio del fiduciario. Esto no ocurre en el fideicomiso. En síntesis, el fideicomiso es un negocio de fiducia. Una fiducia legal, “intuitu personae”, pero no es un negocio indirecto, ni simulado ni fiduciario. Además en el fideicomiso debe existir siempre un beneficiario, alguien en cuyo provecho se ha constituido, dato no necesario en el negocio fiduciario, que puede reducirse a una relación entre fiduciante y fiduciario.[4]
2.- Disposiciones de la ley y de la reglamentación (diferencias) [arriba]
La Resolución 368/2001, aprobatoria de las Normas de la CNV (artículo 2 del Libro 3, Capítulo XV), define el instituto de la siguiente manera: “Habrá contrato de fideicomiso financiero cuando una o más personas (fiduciante) trasmitan la propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra (fiduciario), quien deberá ejercerla en beneficio de titulares de los certificados de participación en la propiedad de los bienes transmitidos o de titulares de valores representativos de deuda garantizados con los bienes así transmitidos (beneficiarios) y transmitirla al fiduciante, a los beneficiarios o a terceros (fideicomisarios) al cumplimiento de los plazos o condiciones previstos en el contrato”.
La reglamentación también dispone que se haga extensivo a los títulos valores emitidos por los fideicomisos financieros, el régimen de calificación de riesgo previsto en el Decreto Nº 656/1992.
La citada Resolución 368/2001, en el art. 11, inciso c) del Capítulo y Libro mencionados, puntualiza lo que debe contener un contrato de fideicomiso financiero, entre ello, que deberá prever un procedimiento para la liquidación del fideicomiso. Parece que se excede la normativa, ya que en el art. 23 de la Ley Nº 24.441 se establece un sistema de liquidación en caso que no hubiera nada previsto contractualmente, dando la opción a que se prevea una distinta, pero no obligando a ello. Y aclaremos que el citado art. 23, si bien se engloba en el capítulo titulado como insuficiencia patrimonial, habla expresamente de la liquidación.
Está claro que la liquidación puede darse por un sinnúmero de factores, además de la falta patrimonio fiduciario, como ser incumplimiento del objeto, etc. Pero en esos casos, el fideicomiso tendrá la opción de liquidarse judicialmente ante el pedido de cualquier interesado legitimado.
No queremos con esto decir que no estamos de acuerdo en este supuesto con la reglamentación. Al contrario. Lo resuelto por ella es saludable en lo que hace a la vida y extinción de los fideicomisos. Pero lamentablemente excede lo estipulado por ley.
¿Podría la CNV decretar la nulidad de un fideicomiso por no cumplir con ese punto de la normativa?
Entendemos que no, más allá que insistimos, nos parece acertado –pero ilegal- la propuesta de la reglamentación.
También creemos se excede la reglamentación, en el art. 12, inciso a.1, al disponer que los títulos de deuda garantizados por los bienes fideicomitidos podrán ser emitidos por el fiduciante, cuando la Ley Nº 24.441, expresamente dice que en estos casos, la emisión corresponderá al fiduciario o a un tercero, entendiendo que por tercero no entraría el fideicomisario o el beneficiario, cuando sean la misma persona que el fiduciante. Esto sería una construcción demasiado compleja para plasmar en una normativa, y que de haberlo querido así, debería haberlo expresado fehacientemente.
Por último, en el art. 13 se dispone que cuando los títulos de deuda fueran emitidos por el fiduciario, el mismo no responderá con sus bienes personales por las obligaciones contraídas en la ejecución del fideicomiso, las que serán satisfechas con los bienes fideicomitidos.
Cuando se dé esta situación, obliga a que se incorpore en los títulos una leyenda que explicite lo anterior. El problema radica en que no se establece ninguna consecuencia si no lo hace. Y teniendo en cuenta la entidad que tiene para los terceros de buena fe la notificación cierta, podrían plantearse inconvenientes. En realidad, sólo cabría una acción por negligencia o similar, ya que el art. 16 de la Ley Nº 24.441, expresamente establece que el fiduciario no responde con sus bienes personales en la situación descripta anteriormente.
Esta primera introducción al Fideicomiso Financiero, permite esclarecer algunos conceptos sobre su funcionamiento, para facilitar su complementación con otros temas que tienen relación directa con el mismo, como ser:
a) la titulización o securitización de activos;
b) tratamiento contable del fideicomiso;
c) tratamiento tributario del fideicomiso;
d) la extinción del fideicomiso;
e) el fideicomiso público;
f) el fideicomiso y el BCRA;
g) la sustitución del fiduciario;
h) la Res. 555 de la CNV y sus implicancias en las delegaciones del Fideicomiso;
i) Bienes objeto de titulización en el fideicomiso financiero;
j) actores que participan en la emisión de oferta pública de la titulización de un fideicomiso financiero.
[1] LIOSOPRAWSKY, Silvio y MARTORELL, Ernesto; “Crisis de Fideicomisos Emblemáticos. Nuevos alcances de la responsabilidad del Fiduciario”, Suplemento La Ley del 1° de junio de 2009.
[2] GUASTAVINO, Elías; “Fideicomisos, ‘leasings’, letras hipotecarias y otros aspectos de la ley 24.441”; La Ley T. 1995-B, sección doctrina, p. 1071.
[3] ESTOUP, Luis A., “Securitización y Cesión de Créditos Comerciales”, RDCO, 1995-A, Año 28, p. 141.
[4] GIRALDI, Pedro y GÓMEZ LEO, Osvaldo, “Introducción al Estudio del Fideicomiso”, en Cuadernos de la Universidad Austral N° 1 - Derecho Empresario Actual - Homenaje al Dr. Raymundo Fernández, Editorial DEPALMA, p. 370.

References: Resolución 
 Artículo 2
 Artículo 11
 Artículo 12
 Artículo 19
 Artículo 23
 Resolución 
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