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Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía - PDF
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Aarón Sáez Cáceres
1 Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía I. Contexto General de la Regulación de la Inversión de los Fondos de Cesantía I.1 Marco Normativo de las Inversiones de los Fondos de Cesantía Las inversiones de los Fondos de Cesantía se regulan por las disposiciones de la ley N ; por lo establecido en el Decreto Ley N de 1980 (D.L.3.500); por el Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía; supletoriamente, por el Régimen de Inversión de los Fondos de Pensiones y por la normativa complementaria dictada por la Superintendencia de Pensiones. La Ley que perfecciona el Seguro Obligatorio de Cesantía publicada en el Diario Oficial de fecha 30 de enero de 2009 (ley N ), introdujo un conjunto de modificaciones a la ley N , las que en el ámbito de las inversiones de los Fondos de Cesantía se orientaron a perfeccionar y flexibilizar la legislación, definiendo al mismo tiempo, ciertas materias que serían reguladas por un texto complementario denominado Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía (en adelante Régimen). De esta forma, en el nuevo marco normativo, la ley N y supletoriamente el DL proveen los lineamientos generales de la elegibilidad de los instrumentos, los límites estructurales para la inversión de los Fondos de Cesantía y los límites respecto de emisores que evitan concentración de propiedad por parte de los Fondos de Cesantía. Por su parte, el Régimen de Inversión, regula materias específicas de las inversiones de los Fondos de Cesantía que por su naturaleza requieren de mayor flexibilidad y detalle, establece la cartera referencial para la determinación del premio o castigo de las comisiones cobradas por la sociedad administradora y define límites de inversión cuyo objetivo es propender a una adecuada diversificación de los Fondos. La Superintendencia de Pensiones es la entidad responsable de la elaboración y actualización del presente Régimen de Inversión. Específicamente, la Ley señala que mediante Resolución dictada por la Superintendencia de Pensiones se establecerá el Régimen de Inversión, previo informe del Consejo Técnico a que se refiere el Título XVI del DL Además, la ley N especifica que la Superintendencia no podrá establecer en el Régimen de Inversión contenidos que hayan sido rechazados por el Consejo Técnico de Inversiones (CTI). La Resolución debe consignar las razones por las cuales la Superintendencia haya decidido no incorporar las recomendaciones que sobre alguna materia hubiese efectuado el CTI. A su vez, la Resolución debe ser dictada previa visación del Ministerio de Hacienda, a través de la Subsecretaría de Hacienda.
2 Como parte de la labor encomendada por Ley, a la Superintendencia de Pensiones le corresponde la supervisión del cumplimiento normativo de las inversiones, como asimismo, la emisión de la normativa necesaria para regular el proceso de inversión, velando para que dicho proceso se desarrolle en condiciones que permitan obtener una adecuada seguridad y rentabilidad de los Fondos pertenecientes a los afiliados y al Estado. Por su parte, al CTI le corresponde ejercer las funciones y atribuciones señaladas en el artículo 58H de la ley N y será el mismo contemplado en el artículo 167 del D.L , respecto de las inversiones de los Fondos de Pensiones. El CTI debe pronunciarse sobre todas las materias contenidas en el Régimen de Inversión, emitiendo opiniones técnicas y proponiendo perfeccionamientos al citado Régimen. Participa también en este esquema de regulación el Banco Central de Chile, al cual le corresponde a través de su Consejo, determinar parte de los límites estructurales de los Fondos de Cesantía. Dichos límites están referidos al porcentaje máximo de inversión en instrumentos estatales, inversión extranjera global e inversión en instrumentos de mayor riesgo relativo 1/. Adicionalmente, el Banco Central participa, a través de un informe, en la definición de cobertura cambiaria, así como en la fijación de los límites máximos para la inversión en moneda extranjera sin cobertura cambiaria que podrá mantener la Sociedad Administradora respecto de los Fondos de Cesantía. 2 I.2 Ámbito de Aplicación de las Normas del Régimen de Inversión La ley N señala específicamente las materias que deben ser incorporadas en el Régimen de Inversión y aquellas que pueden ser incorporadas en forma complementaria a las disposiciones contenidas en dicha Ley. Asimismo, establece que el Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía podrá contemplar las mismas normas regulatorias consignadas en el D.L , de 1980, respecto de los Fondos de Pensiones. Con el fin de facilitar su comprensión, el presente Régimen de Inversión incorpora normas sobre inversiones, contenida en la ley N y en el DL Por otra parte, en materias respecto de las cuales no existan diferencias en lo aplicable para los Fondos de Cesantía, el presente texto se limitará a formular una referencia a la norma aplicable a los Fondos de Pensiones. Conforme a lo anterior, el presente Régimen se pronunciará respecto de las siguientes materias: 1/ Los límites denominados estructurales definidos por el Banco Central se encuentra detallados en los números 1 al 3 del inciso primero del artículo 58B de la ley N / Párrafo fue modificado por las letras a) y b), del número 1 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
3 o Definir la cartera de referencia establecida en el artículo 58E de la ley N o Determina la aplicación del incremento o disminución de la comisión que puede cobrar la sociedad administradora (artículo 42 de la ley N ). 3 o Fijar límites especiales y establecer los requisitos para efectuar inversiones en instrumentos respecto de los cuales no concurran los requisitos referidos en los incisos tercero y cuarto del artículo 58B de la ley N (artículo 58B inciso quinto de la ley N ). o Fijar los límites de inversión en los instrumentos de mayor riesgo a los que se refiere los N 1 al 9 del inciso segundo del artículo 58C de la ley N o Regular la inversión indirecta que los Fondos de Cesantía registren a través de la inversión directa en los instrumentos señalados en el inciso segundo del artículo 45 del D.L (artículo 47 inciso 15 del D.L ). o Establecer los mecanismos y plazos para eliminar excesos de inversión que se produzcan en relación a los límites de inversión dispuestos por ley y/o en este Régimen de Inversión (artículo 47 inciso 20 del D.L ). 4 o Definir el tipo de operaciones con instrumentos derivados, los activos objetos involucrados y las características que deberán tener los mencionados contratos y establecer las condiciones para que los Fondos de Cesantía puedan efectuar operaciones con instrumentos derivados (inciso 2 letra l e inciso 12, del artículo 45 D.L ). o Establecer límites máximos en función del valor de los Fondos de Cesantía para los instrumentos, operaciones y contratos del inciso segundo del artículo 45 del DL (artículo 58C primer inciso de la ley y artículo 45 inciso 20 del D.L ). o Establecer límites máximos de inversión por emisor en función del valor del Fondo de Cesantía y del Fondo de Cesantía Solidario, respectivamente (artículo 58D de la ley N y artículo 47 inciso 13 del D.L ). o Establecer límites máximos para la inversión en moneda extranjera sin cobertura cambiaria que podrá mantener la Administradora de Fondos de Cesantía respecto de cada Fondo, así como la definición de cobertura cambiaria, debiendo contar con 3/ Subpárrafo modificado por la letra a) del número 2 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de / Subpárrafo modificado por la letra b) del número 2 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
4 informe previo favorable del Banco Central de Chile (artículo 58C, inciso primero de la ley N ). 5 5/ Subpárrafo final agregado por la letra c) del número 2 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
5 II. Carteras Referenciales y Distribución de Retornos El seguro de cesantía consiste en un seguro obligatorio de desempleo, en favor de los trabajadores dependientes regidos por el Código del Trabajo, que inicien o reinicien actividades laborales con posterioridad a la entrada en vigencia de la ley N El diseño del seguro de cesantía combina un esquema de ahorro obligatorio sobre la base de Cuentas Individuales por Cesantía (CIC), de propiedad de los trabajadores y un Fondo de Cesantía Solidario (FCS) que corresponde a una fuente de financiamiento complementario al ahorro individual para asegurar el pago de beneficios mientras el trabajador se encuentre cesante. Por su parte, la sociedad administradora tiene derecho a una retribución por la administración del seguro, la cual puede ser incrementada o reducida según el rendimiento de las inversiones de los Fondos que administra. Asimismo, el inciso tercero del artículo 58E de la ley N dispone que en el Régimen de Inversión se establezcan las carteras de inversión referenciales para los Fondos de Cesantía, para cuya elaboración se deberá atender a las siguientes consideraciones: 1. Que las carteras referenciales reflejen criterios de inversión concordantes con los objetivos de protección del Seguro; 2. Que dichas carteras sean susceptibles de ser replicadas; 3. Que dichas carteras contemplen criterios de estabilidad de las inversiones; 4. Que la información que sustenta las carteras de referencia sea de acceso público y no pueda ser alterada ni manipulada; 5. Que contemple criterios de diversificación en su conformación, respecto de a lo menos, emisores, naturaleza de instrumentos y mercados. La Superintendencia podrá revisar la composición de las carteras de inversión referenciales cada 36 meses y someterla a la consideración del Consejo Técnico de Inversiones si los numerales anteriores experimentan variaciones significativas. 5
6 II.1 Definición de Cartera Referencial El Régimen de Inversión distinguirá dos tipos de cartera referencial, una aplicable a las cuentas individuales por cesantía y otra para el fondo de cesantía solidario, cuya diferencia estará dada por las clases de activos y proporciones en la inversión de cada uno de estos Fondos. II.1.1 Cartera referencial para el Fondo de Cesantía (CIC) La cartera de inversión referencial para el Fondo de Cesantía estará compuesta por las clases de activos y en la proporción que se indica a continuación: - Instrumentos de intermediación financiera nacionales 45% - Instrumentos de renta fija nacionales 45% - Instrumentos de deuda extranjeros 10% II.1.2 Cartera referencial para el Fondo de Cesantía Solidario (FCS) La cartera de inversión referencial para el Fondo de Cesantía Solidario estará compuesta por las clases de activos y en la proporción que se indica a continuación: - Instrumentos de intermediación financiera nacionales 10% - Instrumentos de renta fija nacionales 75% - Instrumentos de renta variable nacionales 5% - Instrumentos de deuda extranjeros 5% - Instrumentos de renta variable extranjeros 5% II.1.3 Definición de clase de activos Se entenderá por clase de activos aquella agrupación de instrumentos de naturaleza y características similares, de acuerdo a lo siguiente: 1. Instrumentos de renta fija nacional o de deuda extranjeros: títulos representativos de deuda u obligaciones emitidos por entidades privadas y por el Estado, con el fin de obtener recursos que permitan el financiamiento de sus actividades. Los instrumentos deberán tener clasificación de riesgo igual o superior a BB o N-4. 6
7 - El mercado nacional estará conformado por los siguientes grupos de instrumentos: a) Instrumentos estatales: corresponderá a títulos emitidos por la Tesorería General de la República o por el Banco Central de Chile; letras de crédito emitidas por los Servicios Regionales y Metropolitano de Vivienda y Urbanización; Bonos de Reconocimiento emitidos por el Instituto de Normalización Previsional u otras Instituciones de Previsión, y otros títulos emitidos o garantizados por el Estado de Chile. b) Bonos emitidos por instituciones financieras. c) Letras hipotecarias emitidas por instituciones financieras. d) Bonos emitidos por empresas públicas y privadas. - El mercado extranjero estará conformado por los siguientes instrumentos: Títulos de crédito emitidos o garantizados por estados extranjeros, bancos centrales extranjeros o entidades bancarias internacionales; títulos de crédito emitidos por municipalidades, estados regionales o gobiernos locales; valores o efectos de comercio emitidos por entidades bancarias extranjeras; aceptaciones bancarias, esto es, títulos de crédito emitidos por terceros y afianzados por bancos extranjeros; bonos y efectos de comercio emitidos por empresas extranjeras; bonos convertibles en acciones emitidos por empresas extranjeras; depósitos de corto plazo emitidos por entidades bancarias extranjeras; certificados negociables, representativos de títulos deuda de entidades extranjeras, emitidos por bancos depositarios en el extranjero. 2. Instrumentos de intermediación financiera: Títulos representativos de deuda u obligaciones de corto y mediano plazo que obedecen a emisiones de carácter único y que tengan clasificación de riesgo igual o superior a BB o N-4. - El mercado nacional estará conformado por los siguientes grupos de instrumentos: a) Instrumentos Estatales: corresponderá a títulos emitidos por la Tesorería General de la República o por el Banco Central de Chile, comprendiendo pagarés descontables y reajustables. b) Efectos de comercio. c) Depósitos a plazo emitidos por instituciones financieras. 7
8 3. Instrumentos de renta variable: instrumentos representativos de capital, que se caracterizan por tener un retorno (ganancia o pérdida) variable y volátil. Por su parte, la composición de las carteras de referencia por clases de activos estará representada por índices financieros que deberán cumplir con las características señaladas anteriormente en este Capítulo. En efecto, para la elaboración de los índices de instrumentos de renta fija e intermediación financiera nacional, se considerará la totalidad de los instrumentos custodiados en las instituciones autorizadas por la ley N , los cuales serán valorados con la metodología utilizada para valorar las inversiones de los Fondos de Pensiones. Por su parte, para las clases de activos de instrumentos extranjeros se utilizarán índices existentes y reconocidos en los mercados extranjeros. La Superintendencia determinará en una norma de carácter general las características específicas de los índices utilizados y los criterios para su elaboración. Esta norma deberá contemplar los criterios de reemplazo de los índices en caso que los proveedores no continúen su elaboración o se genere alguna incompatibilidad con los requisitos establecidos en el presente Régimen. II.2 Distribución de Retornos El artículo 42 de la ley N establece que en el Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía se definirá la metodología para calcular la procedencia de un incremento o disminución de la comisión que puede cobrar la sociedad administradora de los Fondos de Cesantía, según el rendimiento de las inversiones realizadas. En efecto, el mencionado artículo 42 dispone lo siguiente: Cada mes que la rentabilidad real del Fondo de Cesantía y del Fondo de Cesantía Solidario, de los últimos seis meses, supere la rentabilidad real respectiva que determine el Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía, conforme a lo dispuesto en el artículo 58E, considerando la volatilidad de la diferencia entre la rentabilidad del fondo respectivo y su cartera referencial, la comisión cobrada será la comisión base a que se refiere el artículo 30, incrementada en un diez por ciento. Por su parte, en cada mes en que la rentabilidad real del Fondo de Cesantía y del Fondo de Cesantía Solidario, de los últimos seis meses, sea inferior a la rentabilidad real respectiva que determine el Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía, conforme a lo dispuesto en el artículo 58E, considerando la volatilidad de la 8
9 diferencia entre la rentabilidad del fondo respectivo y su cartera referencial, la comisión cobrada será la comisión base ya referida, reducida en un diez por ciento. 6 Para determinar la procedencia de aplicar el incremento se considerará el límite superior de la siguiente banda. A su turno, se considerará el límite inferior para efectos de aplicar la disminución. Límite Inferior Límite Superior Centro de Banda Centro de Banda Ancho de Banda 2 Ancho de Banda 2 Donde: Centro de Banda Retorno real semestralrealizado B r t : es el retorno real mensual de la cartera de inversión referencial en el tiempo t T: representa el mes para el cual se requiere determinar el esquema de premios y castigos. El retorno real semestral obtenido de la cartera referencial, se expresará en porcentaje con cuatro decimales, aumentándose el cuarto decimal a la cifra siguiente si el quinto decimal resulta igual o superior a cinco o manteniéndose si éste es inferior. T t T 5 1 B r t 1 Ancho de Banda 2 z P B M Donde: z P : Corresponde al inverso de una distribución normal estándar de probabilidad acumulada. P: Corresponde al percentil 80 siendo el percentil 20 es el que se utilizará para determinar la disminución. 2 2 B M B M B, M 2 : Medida de dispersión entre la cartera referencial y la cartera sensibilizada. 6/ Párrafos reemplazados por el número 3 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
10 2 B : Corresponde a la varianza de los retornos reales semestrales de la cartera referencial, determinada de conformidad a los retornos reales semestrales históricos con información a partir de enero de 2002 hasta marzo de M : Corresponde a la varianza de los retornos reales semestrales de la cartera sensibilizada, determinada sobre la base de los retornos reales semestrales históricos con información a partir de enero de 2002 hasta marzo de B, M : Corresponde a la covarianza entre los retornos semestrales de la cartera referencial y los retornos semestrales de la cartera sensibilizada. La cartera sensibilizada es única y se define como aquella que alcanzó la mayor volatilidad dentro de un conjunto de combinaciones de retorno y volatilidad eficientes, dado los límites de inversión establecidos respecto de la cartera referencial, aludidos en el Capítulo IV, que dispone un margen de holgura de un cinco por ciento por clases de activos presentes en la cartera referencial y de un dos por ciento respecto de aquellas clases de activos no consideradas en la mencionada cartera. La definición de clases de activos e índices que utiliza la cartera sensibilizada para determinar su retorno y volatilidad corresponden a los utilizados en la cartera referencial. De este modo, el ancho de banda para las Cuentas Individuales de Cesantía será de 0,7 puntos porcentuales el cual tiene asociado un Tracking Error anualizado estimado en 59 puntos base, para retornos semestrales. Del mismo modo, el ancho de banda para el Fondo de Cesantía Solidario será de 2,0 puntos porcentuales, con un Tracking Error anualizado estimado en 168 puntos base, para retornos semestrales. Lo anterior fue calculado utilizando información desde enero de 2002 a marzo de
11 III. Elegibilidad de los Instrumentos Los Fondos de Cesantía podrán realizar inversiones en los instrumentos, efectuar operaciones y celebrar contratos que se señalan en este numeral, previo cumplimiento de las condiciones y límites fijados por ley y por el Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía. III.1 Instrumentos Elegibles para los Fondos de Cesantía Los recursos de los Fondos de Cesantía podrán ser invertidos en los instrumentos, operaciones y contratos a los que se refiere el inciso segundo del artículo 45 del D.L de 1980, los cuales se detallan a continuación: 7 a) Títulos emitidos por la Tesorería General de la República o por el Banco Central de Chile; letras de crédito emitidas por los Servicios Regionales y Metropolitano de Vivienda y Urbanización; Bonos de Reconocimiento emitidos por el Instituto de Normalización Previsional u otras Instituciones de Previsión, y otros títulos emitidos o garantizados por el Estado de Chile. b) Depósitos a plazo; bonos, y otros títulos representativos de captaciones, emitidos por instituciones financieras. c) Títulos garantizados por instituciones financieras. d) Letras de crédito emitidas por instituciones financieras. e) Bonos de empresas públicas y privadas. f) Bonos de empresas públicas y privadas canjeables por acciones, a que se refiere el artículo 121 de la ley Nº g) Acciones de sociedades anónimas abiertas. h) Cuotas de fondos de inversión a que se refiere la ley Nº y cuotas de fondos mutuos regidos por el Decreto Ley Nº 1.328, de i) Efectos de comercio emitidos por empresas públicas y privadas. j) Instrumentos, operaciones y contratos extranjeros que a continuación se detallan: 7/ Párrafo modificado por la letra a) del número 4 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
12 j.1) Títulos de crédito emitidos o garantizados por estados extranjeros, bancos centrales extranjeros o entidades bancarias internacionales. j.2) j.3) j.4) j.5) j.6) j.7) j.8) j.9) Títulos de crédito emitidos por municipalidades, estados regionales o gobiernos locales. Valores o efectos de comercio emitidos por entidades bancarias extranjeras. Aceptaciones bancarias, esto es, títulos de crédito emitidos por terceros y afianzados por bancos extranjeros. Bonos y efectos de comercio emitidos por empresas extranjeras. Bonos convertibles en acciones emitidos por empresas extranjeras. Depósitos de corto plazo emitidos por entidades bancarias extranjeras. Certificados negociables, representativos de títulos de capital o deuda de entidades extranjeras, emitidos por bancos depositarios en el extranjero. Acciones de empresas y entidades bancarias extranjeras. j.10) Cuotas de participación emitidas por fondos mutuos y fondos de inversión extranjeros. j.11) Títulos representativos de índices financieros. j.12) Notas estructuradas. j.13) Valores extranjeros a los cuales se refiere el título XXIV de la ley N que se transen en un mercado secundario formal nacional. j.14) Contratos de préstamo de activos de instrumentos extranjeros. j.15) Monedas extranjeras. 8 j.16) Otros valores, instrumentos, operaciones o contratos financieros extranjeros que apruebe la Superintendencia, previo informe del Banco Central de Chile. 8/ Incorporado por la letra b) del número 4 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
13 k) Otros instrumentos, operaciones y contratos, que autorice la Superintendencia de Pensiones, previo informe del Banco Central de Chile. 9 k.1) Cuotas de fondos de inversión de capital extranjeros de la ley N l) Operaciones con instrumentos derivados. l.1) Derivados para operaciones de cobertura: opciones, futuros, forwards y swaps. l.2) Derivados para operaciones de inversión: opciones, futuros, forwards y swaps. m) Operaciones o contratos que tengan como objeto el préstamo o mutuo de instrumentos financieros de emisores nacionales, pertenecientes a los Fondos de Cesantía, y que cumplan con las características señaladas mediante norma de carácter general, que dictará la Superintendencia. Sin perjuicio de lo señalado anteriormente, los Fondos de Cesantía podrán mantener depósitos en cuenta corriente a que se refiere el artículo 46 del DL III.2 Requisitos de Elegibilidad de la Inversión en Valores o Instrumentos Financieros Para efectos de establecer los requisitos de elegibilidad respecto de cada objeto de inversión por los Fondos de Cesantía, se estará a las siguientes tres categorías de activos: - Primera Categoría: Activos incluidos en la cartera de referencia del Capítulo II.1. - Segunda Categoría: Activos no incluidos en la cartera de referencia del Capítulo II.1. - Tercera Categoría: Activos que pueden o no estar incluidos en la cartera de referencia, pero que por su naturaleza se someten a reglas especiales, los que se encuentran definidos en el inciso segundo del artículo 58C de la ley N Cada una de estas Categorías se sujeta a ciertas condiciones y límites que se especifican y detallan en el Capítulo IV de este Régimen. 9/ Reemplazado por la letra c) del número 4 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
14 Será objeto de inversión de los Fondos de Cesantía cualquiera de los instrumentos incluidos en la cartera de referencia, observando al efecto las condiciones de adquisición, enajenación, custodia y límites de inversión establecidos a su respecto. Será objeto de inversión de los Fondos de Cesantía aquel instrumento que no encontrándose incluido en la cartera de referencia cumple los requisitos establecidos para ser objeto de inversión de los Fondos de Pensiones, establecidos en el Capítulo II del Régimen de Inversión de los Fondos de Pensiones. III.3 Prohibiciones Los recursos de los Fondos de Cesantía no podrán ser invertidos directa o indirectamente en los siguientes activos: a) Acciones de Administradoras de Fondos de Pensiones, de Compañías de Seguros, de Administradoras de Fondos Mutuos, de Administradoras de Fondos de Inversión, de bolsas de valores, de sociedades de corredores de bolsa, de agentes de valores, de sociedades de asesorías financieras, de sociedades administradoras de cartera de recursos previsionales, ni de sociedades deportivas, educacionales y de beneficencia eximidas de proveer información de acuerdo a lo dispuesto en el artículo tercero de la ley Nº (inciso primero del artículo 45 bis del D.L ). b) Títulos emitidos o garantizados por la sociedad administradora de los Fondos de Cesantía, ni tampoco en instrumentos que sean emitidos o garantizados por personas relacionadas a ella (inciso primero del artículo 47 bis del D.L ). c) A una sociedad administradora de cartera de recursos previsionales le estará prohibido invertir los recursos de un Fondo de Cesantía que administre en títulos emitidos por la administradora o por sus personas relacionadas (inciso 4 del artículo 47 bis del D.L ). 14
15 IV. Límites de Inversión Los Fondos de Cesantía y Cesantía Solidario podrán invertir en los instrumentos, efectuar las operaciones y celebrar los contratos señalados en las letras a) a la m) del numeral III.1 del presente Régimen. Para ello, la sociedad administradora deberá observar los límites que se señalan en los siguientes numerales. IV.1 Límites Estructurales Las inversiones con recursos de los Fondos de Cesantía en los instrumentos que se indican en los numerales a.1), a.2) y a.4) siguientes, deberán sujetarse a los límites máximos de inversión que el Banco Central de Chile establezca dentro de los rangos que se señalan respecto de cada uno de ellos (inciso 1 del artículo 58B de la ley N ). 10 El numeral a.3) constituye el límite estructural relativo a la inversión en moneda extranjera sin cobertura cambiaria, en virtud del inciso 1 del artículo 58C de la ley N , el cual debe contar con el informe previo favorable del Banco Central de Chile. 11 a.1) El límite máximo para la suma de las inversiones en los instrumentos mencionados en la letra a) del numeral III.1, no podrá ser inferior al 50% ni superior al 80% del valor del Fondo de Cesantía y al 35% y 70% del Fondo de Cesantía Solidario, respectivamente. a.2) El límite máximo para la suma de las inversiones en títulos extranjeros no podrá ser inferior a un 30% ni superior a un 80% del valor del Fondo de Cesantía y del Fondo de Cesantía Solidario, respectivamente. Por inversión en el extranjero se entenderá aquella inversión que se efectúe en títulos extranjeros, a que se refiere la letra j), del inciso segundo del artículo 45 del D.L , más el monto de inversión de los Fondos de Cesantía en los instrumentos mencionados en los números 17) al 28) del artículo 5 de la ley Nº , que se efectúe a través de los fondos de inversión, más el monto de la inversión de los Fondos de Cesantía en los instrumentos 9) y 11) del artículo 13 del Decreto Ley Nº 1.328, de 1976, realizada a través de los fondos mutuos. Para este efecto, se considerará en los límites señalados, la inversión efectiva en el extranjero realizada a través de los fondos mutuos y de inversión nacionales, 10/ Párrafo modificado por la letra a) del número 5 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de / Párrafo agregado por la letra b) del número 5 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
16 incorporando además, la exposición que se registre en el extranjero a través de instrumentos derivados. a.3) El límite máximo para la inversión en moneda extranjera sin cobertura cambiaria que podrá mantener la sociedad administradora no podrá ser inferior al 10% ni superior al 15% del Fondo de Cesantía y al 25% y 35%, del Fondo de Cesantía Solidario. Para efectos de medición del límite ya señalado se considerará como exposición en moneda extranjera, aquella en la que esté denominado el instrumento. a.4) El límite máximo para la suma de las inversiones en los instrumentos que se señalan en los números 1, 2, 3, 4, 6 y 7 del inciso segundo del artículo 58C de la ley N , no podrá ser inferior al 10% ni superior al 20% del valor del Fondo de Cesantía Solidario. Tratándose del Fondo de Cesantía, el límite máximo para la suma de las inversiones en los instrumentos antes señalados, no podrá superar el 5% del valor de este Fondo. La Superintendencia de Pensiones podrá excluir de la determinación de porcentajes máximos de inversión contemplada en este número, los instrumentos, operaciones y contratos de cada tipo señalados en la letra k) y podrá incluir otros instrumentos, operaciones y contratos de carácter financiero que ella autorice, de aquellos que se mencionan en la letra j.16) del numeral III a.5) El límite máximo para la suma de las inversiones en los instrumentos señalados en las letras g) y h) y los instrumentos de las letras j) y k) cuando sean representativos de capital, señalados en el inciso segundo del artículo 45, más el monto de los aportes comprometidos mediante los contratos a que se refiere el artículo 48, ambos del Decreto Ley N 3.500, de 1980, será de un 5% y 30% del valor de los Fondos Cesantía y Cesantía Solidario, respectivamente. Para efectos de este límite, no se considerarán los títulos representativos de índices autorizados en virtud de la letra j) del numeral III.1, ni las cuotas de fondos de inversión y fondos mutuos de las letras h) y j), cuando sus carteras de inversiones se encuentren constituidas preferentemente por títulos de deuda. Se considerará que cumplen esta última condición los títulos representativos de índices de renta fija y las cuotas de fondos mutuos y de inversión de las letras h) y j) cuyos reglamentos o prospectos definan que el objetivo del fondo es invertir principalmente en instrumentos de deuda y que sus carteras de inversión estén constituidas al menos en un 95% por activos clasificados como títulos de deuda. 12/ Contenido del numeral a.4) reemplazado la letra d) del número 5 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
17 La forma específica de medición y actualización de la información de las carteras de los fondos mutuos y de inversión para efectos de cumplir con este límite será determinada por la Superintendencia a través de una norma de carácter general. La medición antedicha considerará además, la exposición en instrumentos derivados. IV.2 Límites por Instrumento b.1 La suma de las inversiones en cada clase de activos perteneciente a la cartera de referencia, no podrá exceder el porcentaje que represente esa clase de activos en la cartera de referencia definida en el numeral II. 1 anterior, más un 5%, respecto de cada Fondo de Cesantía. El límite referido no se aplicará para los instrumentos de las letras j.1 y j.2 del numeral III.1, anterior. b.2 La suma de las inversiones en cada tipo de instrumento de la Primera Categoría definida en el numeral III.1 anterior, es decir, que se encuentra incluido en la cartera de referencia, no podrá exceder del porcentaje que represente ese instrumento en la respectiva clase de activos, más un 5%. El límite referido no se aplicará para los instrumentos de la letra a. del numeral III.1, anterior. b.3 La suma de las inversiones en aquellos instrumentos pertenecientes a la Segunda Categoría del numeral III.2 anterior, es decir que no se encuentran incluidos en la cartera de referencia, no podrá exceder el 2% del valor del Fondo de Cesantía y de Cesantía Solidario, respectivamente. b.4 La suma de las operaciones o contratos que tengan como objeto el préstamo o mutuo de instrumentos financieros, señalados en la letra m) del numeral III.1, no podrá exceder del 15% del valor de los instrumentos financieros de emisores nacionales para cada Fondo, calculado en función del valor de los instrumentos financieros entregados en préstamo. Por su parte, la suma de las operaciones o contratos que tengan como objetivo el préstamo o mutuo de instrumentos financieros, señalados en la letra j.14) del referido numeral, no podrá exceder de un tercio del valor de los instrumentos financieros de emisores extranjeros por cada Fondo, calculado en función del valor de los instrumentos financieros entregados en préstamo. b.5 La suma de los instrumentos señalados en los números 1, 2, 3, 4 y 6 del inciso segundo del artículo 58C de la ley N no podrá exceder del límite que fije el Banco Central de Chile, respecto de los instrumentos señalados en el número 3 del primer inciso del artículo 58B de la citada Ley. En el límite anterior se deberán incluir además las inversiones en monedas extranjeras de países cuya deuda soberana esté clasificada en categorías inferiores a BBB y nivel N-3, según 17
18 corresponda, que cuenten con sólo una clasificación de riesgo efectuada por una clasificadora privada y aquéllas de países que no cuenten con clasificación de riesgo. La Superintendencia de Pensiones podrá excluir del cálculo del límite a los instrumentos, operaciones y contratos de cada tipo señalados en la letra k) y podrá incluir otros instrumentos, operaciones y contratos de carácter financiero que ella autorice de aquéllos señalados en la letra j.16) del numeral III b.6 Los Fondos de Cesantía podrán entregar garantías a entidades distintas de cámaras de compensación, sólo cuando efectúen operaciones de cobertura de riesgo financiero a que se refiere la letra l.1) del numeral III.1, las cuales no podrán exceder del 2% del valor del respectivo Fondo de Cesantía, para las operaciones en el mercado nacional. Igual restricción se aplicará a las operaciones realizadas en el mercado extranjero. b.7 Las operaciones con instrumentos derivados de la letra l.2) del numeral III.1, medidas en función de la valoración del activo subyacente no podrán exceder del 3% del valor de cada Fondo. Asimismo, las exposiciones asociadas a estas operaciones se sumarán a las correspondientes inversiones de cada Fondo. El procedimiento de cálculo de la exposición será determinado por la Superintendencia de Pensiones en una norma de carácter general. En particular, la posición compradora neta de una determinada moneda extranjera a través de instrumentos derivados, se deberá computar dentro de este límite. 14 b.8 La suma de las inversiones en monedas extranjeras a que se refiere la letra j.15) del numeral III.1, no podrá exceder el 5% del valor del respectivo Fondo de Cesantía. Las inversiones en monedas extranjeras que efectúen los Fondos de Cesantía, no serán consideradas para efectos de la cobertura cambiaria definida en la letra a.3) del numeral IV IV.3 Límites por Emisor Sin perjuicio de lo dispuesto en los numerales IV.1 y IV.2 anteriores, los Fondos de Cesantía deberán observar los siguientes límites de inversión por emisor: c.1 La suma de las inversiones con recursos de los Fondos de Cesantía en depósitos en cuentas corrientes y a plazo y en títulos de deuda emitidos por un banco o institución financiera y sus filiales, o garantizados por ellos, no podrá exceder el producto de un múltiplo único para todas las instituciones financieras fijado por 13/ Numeral b.5 modificado por la letra a) del número 6 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de / Numeral b.7 modificado por la letra b) del número 6 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de / Numeral nuevo b.8 incorporado por la letra c) del número 6 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
19 el Banco Central de Chile y el patrimonio del banco o entidad financiera de que se trate. El valor del múltiplo único aludido variará entre 0,5 y 1,5 (inciso primero del artículo 47 del D.L ). c.2 La suma de las inversiones con recursos de los Fondos de Cesantía en títulos de deuda emitidos o garantizados por empresas cuyo giro sea realizar operaciones de leasing, no podrá exceder del 70% del patrimonio de la empresa (inciso segundo del artículo 47 del D.L ). c.3 La suma de las inversiones con recursos de los Fondos de Cesantía en efectos de comercio, no podrá exceder del 35% de la serie (inciso tercero del artículo 47 del D.L ). c.4 De igual forma, la suma de las inversiones con recursos de los Fondos de Cesantía en bonos de una misma serie, no podrá exceder del 35% de ésta (inciso cuarto del artículo 47 del D.L ). c.5 La suma de las inversiones con recursos de los Fondos de Cesantía en bonos y efectos de comercio, emitidos o garantizados por una misma sociedad, no podrá exceder del 12% del valor del activo de la sociedad emisora (inciso noveno del artículo 47 del D.L ). c.6 La suma de las inversiones con recursos de los Fondos de Cesantía, en bonos y efectos de comercio emitidos por una sociedad matriz y sus filiales o garantizados por ellas, no podrá exceder del 12% del valor del activo contable neto consolidado de la sociedad matriz (inciso décimo del artículo 47 del D.L ). c.7 La suma de las inversiones con recursos de los Fondos de Cesantía en bonos y efectos de comercio emitidos por sociedades anónimas cuyo objeto exclusivo sea la emisión de estos instrumentos respaldados por títulos de crédito transferibles, no podrá exceder el 35% de la respectiva serie (inciso décimo primero del artículo 47 del D.L ). c.8 La suma de las inversiones de los Fondos de Cesantía en acciones de una sociedad de las señaladas en la letra g) del numeral III.1, no podrá exceder del 7% del total de las acciones suscritas de dicha sociedad. Cuando se suscriban acciones de una nueva emisión, el monto máximo a suscribir no podrá exceder del 20% de la emisión (inciso quinto del artículo 47 del D.L ). c.9 La suma de las inversiones de los Fondos de Cesantía en acciones de una sociedad bancaria o financiera no podrá exceder del 2,5% del total de las acciones suscritas de dicha sociedad (inciso sexto del artículo 47 del D.L ). c.10 La suma de las inversiones de los Fondos de Cesantía en cuotas de un fondo de inversión de aquellos a que se refiere la letra h) del numeral III.1, más el monto de los aportes comprometidos mediante los contratos de promesa y suscripción 19
20 de pago de cuotas de fondos de inversión, en los casos que corresponda, no podrá exceder del 35% de la suma de las cuotas suscritas y cuotas que se han prometido suscribir y pagar del respectivo fondo de inversión. Cuando se suscriban cuotas de una nueva emisión, el monto máximo a suscribir no podrá exceder del 35% de la emisión (inciso séptimo del artículo 47 del D.L ). c.11 La suma de las inversiones de los Fondos de Cesantía en cuotas de un fondo mutuo referido en la letra h) del numeral III.1, no podrá ser superior al 35% de las cuotas en circulación del respectivo fondo mutuo (inciso séptimo del artículo 47 del D.L ). c.12 Las inversiones de los Fondos de Cesantía en acciones de la letra j) del numeral III.1 de un emisor no aprobadas por la Comisión Clasificadora de Riesgo, que se transen en un mercado secundario formal nacional, no podrá exceder del 7% de las acciones suscritas de dicho emisor. Por su parte, las inversiones de los Fondos de Cesantía en cuotas de participación emitidas por fondos mutuos y fondos de inversión de la letra j) del numeral III.1 de un emisor, no aprobadas por dicha Comisión, que se transen en un mercado secundario formal nacional, no podrá exceder del 35% de las cuotas en circulación o suscritas del respectivo fondo mutuo o de inversión (inciso octavo del artículo 47 del D.L ). c.13 Las inversiones de los Fondos de Cesantía en instrumentos derivados de la letra l) del numeral III.1 que se transen fuera de bolsa no podrán exceder, por cada contraparte, del 4% del valor de cada uno de estos Fondos, calculado en función del activo objeto y medido en términos netos, cuando ello corresponda. c.14 La suma de las inversiones que se efectúen con recursos de cada uno de los Fondos de Cesantía en un mismo emisor, no podrá representar más del 10% del valor total del respectivo Fondo. La restricción anterior, no será aplicable cuando un emisor tenga más de un 10% de instrumentos incorporados en la cartera de referencia, en cuyo caso podrá invertir hasta el porcentaje que dicho emisor registre en esa cartera. No obstante lo anterior, la suma de las inversiones con recursos de un Fondo de Cesantía en instrumentos de un mismo emisor correspondientes a la Segunda Categoría, esto es, que no se encuentran incluidos en la cartera de referencia, no podrá exceder del 0,5% del valor de cada uno de estos Fondos. c.15 Los límites de inversión por emisor para los instrumentos de la letra k) del numeral III.1, corresponderán a los límites que resulten de asignar o asimilar el respectivo instrumento a uno de aquellos cuyo límite ya se encuentre definido en la ley, en el presente Régimen de Inversión o en el Régimen de Inversión de los Fondos de Pensiones. La asimilación y el límite asignado serán determinados por la Superintendencia de Pensiones para cada Fondo de Cesantía. 20
21 IV.4 Inversión Indirecta Para efectos de determinar si las inversiones de los Fondos de Cesantía se sujetan a los límites establecidos como porcentaje del valor de cada Fondo, se medirá la inversión indirecta a través de fondos de inversión, fondos mutuos y títulos representativos de índices financieros. Para efectos de determinar si estos instrumentos pertenecen a la Primera o Segunda Categoría, se considerará la inversión subyacente. En consecuencia, se medirá el valor total de los activos subyacentes del fondo o título representativo de un índice, ya sea como activo contabilizado en la cartera o como exposición cuando se trate de instrumentos derivados. En este último caso, se tomará en cuenta la exposición positiva o negativa que subyace en los instrumentos derivados que existan la cartera de los fondos mutuos y de inversión. No obstante lo anterior, para el límite señalado en la letra a.2) del numeral IV.1, la medición se efectuará según lo establecido en el citado límite. 16 No se aplicará lo dispuesto en el párrafo precedente a las inversiones subyacentes de los señalados instrumentos, cuando éstas correspondan a activos no autorizados expresamente por el inciso segundo del artículo 45 del D.L de Sin embargo, tratándose de instrumentos subyacentes referidos en los números 7), 9), 26) y 27) del artículo 5 de la ley N y aquellos denominados como otros valores de oferta pública y bienes, citados en el número 1) del artículo 13 del D.L. N 1.328, no podrán exceder del 0,5% del valor de cada Fondo de Cesantía. Con todo, cuando un fondo mutuo o de inversión o un título representativo de índice financiero siga un índice de la cartera de referencia, se considerará que este vehículo de inversión tiene igual composición que dicho índice. La sociedad administradora deberá adoptar todos los resguardos e implementar los sistemas de control para sujetarse estrictamente a las disposiciones señaladas en este numeral y proporcionar la información que requiera la Superintendencia de Pensiones para realizar sus labores de supervisión. IV.5 Excesos de Inversión IV.5.1 Definición y contabilización Cuando un Fondo de Cesantía sobrepase los límites de inversión o deje de cumplir con los requisitos establecidos para su procedencia, con ocasión de una inversión 16/ Párrafo modificado por el número 7 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
22 realizada, el exceso deberá ser contabilizado en una cuenta especial del Fondo afectado quedándole prohibido realizar nuevas inversiones en los mismos instrumentos respecto de los cuales exista el exceso, en tanto dicha situación se mantenga, de conformidad a lo dispuesto en el artículo 47 del D.L IV.5.2 Situaciones y plazos de regularización Los plazos para regularizar el exceso de inversión de los Fondos de Cesantía, se indican a continuación: d.1 El exceso que se registre por clase de activo, instrumento o emisor extranjero señalados en los numerales IV.1 letra a.2), IV.2 y IV.3, deberá eliminarse dentro del plazo de un mes, contado desde la fecha en que se registró el primer exceso de inversión. Por su parte, aquel exceso que se registre por clase de activo, instrumento o emisor nacional señalados en el numeral IV.1 letras a.1), a.3), a.4); IV.2 y IV.3 se deberá eliminar dentro del plazo de seis meses, contado desde la fecha en que se registró el primer exceso de inversión. 17 d.2 El exceso de inversión en los instrumentos señalados en la letra a.5) del numeral IV.1, deberá eliminarse dentro de un plazo de tres meses, contado desde la fecha en que se registró el primer exceso. 18 d.3 Los excesos de inversión o sus incrementos, sea por instrumento o por emisor que se produzcan con ocasión de: a) Ejercer una opción de conversión de bonos canjeables por acciones; b) Ejercer la opción para suscribir acciones de aumento de capital; c) Recibir valores de oferta pública a consecuencia de la enajenación de acciones de los Fondos de Cesantía en una oferta pública de adquisición de acciones; d) Sobrepasar un límite de inversión por emisor en más de un veinte por ciento del límite máximo permitido; deberán ser eliminados dentro del plazo de tres años. Igual plazo le será aplicable a las inversiones en instrumentos adquiridos con recursos de los Fondos de Cesantía que dejen de cumplir con los requisitos para su procedencia. 19 d.4 El exceso de inversión en contratos de futuros, forwards, opciones y swaps, deberá eliminarse a través de la liquidación o compensación de la posición en dichos instrumentos, o mediante el aumento del valor de su inversión en la cartera contado, dentro de los ciento ochenta días siguientes de la fecha en que se produjo el exceso / Párrafo modificado por numeral i., letra a) del número 8 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de / Párrafo modificado por numeral ii., letra a) del número 8 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de / Párrafo modificado por numeral iii., letra a) del número 8 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de / Párrafo modificado por numeral iv., letra a) del número 8 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
23 d.5 En el evento que un Fondo de Cesantía se encuentre en una situación deficitaria respecto del límite mínimo establecido para las operaciones de cobertura de moneda extranjera, por un aumento en el valor de su posición en monedas extranjeras en el mercado contado, originado por compras o aumentos en el valor de la inversión en instrumentos de aquellos mencionados en la letra a.3) del numeral IV.1, dicho déficit deberá ser eliminado ya sea a través de un aumento de la posición vendedora neta efectuando operaciones de cobertura de riesgo de monedas extranjeras, o bien disminuyendo la inversión en los citados instrumentos de la cartera contado. Lo anterior, deberá efectuarse dentro de los ciento ochenta días siguientes contados desde la fecha en que se produjo el déficit. 21 El plazo señalado en los numerales d.4 y d.5 podrá ampliarse hasta por noventa días, cuando condiciones y circunstancias especiales, de carácter extraordinario, debidamente calificadas por la Superintendencia de Pensiones, así lo amerite. Las circunstancias aludidas que justifiquen el cambio del mencionado plazo, deberán ponerse en conocimiento del Consejo Técnico de Inversiones, a fin de que éste se pronuncie al efecto. Sin perjuicio de lo señalado en las letras precedentes, la sociedad administradora podrá realizar operaciones que impliquen rotar sus carteras de inversión, ante una situación de exceso, ya sea por clase de activo, instrumento o emisor, siempre que dicha rotación signifique reducir el exceso y no recaiga sobre el mismo valor o título financiero. En el caso de excesos en operaciones con instrumentos derivados, la sociedad administradora podrá suscribir nuevos contratos, siempre y cuando con las nuevas operaciones se verifique una reducción del exceso mantenido. 22 La regularización de los excesos de inversión en los plazos establecidos, no eximirá a la sociedad administradora de las sanciones que pueda aplicar la Superintendencia de Pensiones. IV.6 Información para el Cálculo de Límites La información o la fuente en la que se sustente, necesaria para efectuar el cálculo de los límites señalados en este Capítulo, se consignará en una norma de carácter general emitida por la Superintendencia. 21/ Párrafo modificado por numeral v. letra a) del número 8 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de / Párrafo modificado por la letra b) del número 8 de la Resolución N 45 de fecha 27 de junio de
24 RESOLUCIONES HISTÓRICAS Resolución N 24 de fecha 8 de julio de 2009, fija Régimen de Inversión de los Fondos de Cesantía VIGENCIA: El presente Régimen de Inversión entrará en vigencia el primer día del mes siguiente al del inicio del nuevo contrato de administración del Seguro de Cesantía. No obstante, si la actual sociedad administradora del Seguro de Cesantía conviene en la suscripción de una modificación al Título IX del contrato de administración que la rige, dichas modificaciones entrarán en vigencia, a contar del primer día del mes siguiente a que dicha modificación sea totalmente tramitada. Con todo dicho plazo no podrá ser inferior al 1 de agosto de DISPOSICIONES TRANSITORIAS: a. Durante el primer año de vigencia de las modificaciones que el número 31) del artículo 1 de la ley introduce a la ley N , los excesos de inversión que se puedan producir como consecuencia de las disposiciones establecidas en esa Ley no se considerarán de responsabilidad de la sociedad administradora. b. Asimismo, los doce primeros meses de vigencia de las modificaciones que introduce el número 31) aludido precedentemente, la sociedad administradora podrá efectuar transferencias de instrumentos entre los Fondos de Cesantía, sin recurrir a los mercados formales. Tales transferencias se efectuarán a los precios que se determinen conforme a lo señalado en el artículo 35 del D.L. N 3.500, de c. Los excesos de inversión que se produzcan como consecuencia de la salida de flujos del Fondos de Cesantía Solidario por aplicación de la ley N , no se considerarán responsabilidad de la sociedad administradora, debiendo regularizarse durante el periodo de vigencia de dicha Ley. d. La medición de la inversión indirecta referida en el numeral IV.4 del Capítulo IV, se efectuará a contar del primer día del sexto mes de entrada en vigencia del presente Régimen de Inversión, con excepción de la inversión indirecta extranjera señalada en la letra a.2), del numeral IV.1 del Capítulo IV, cuya 24

References: Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 artículo 58
 artículo 167
 artículo 58
 Resolución 
 artículo 58
 artículo 58
 artículo 58
 artículo 45
 artículo 45
 artículo 45
 artículo 45
 artículo 47
 Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 artículo 58
 artículo 42
 artículo 42
 artículo 58
 artículo 30
 artículo 58
 Resolución 
 artículo 45
 artículo 121
 Resolución 
 Resolución 
 artículo 46
 artículo 58
 Resolución 
 artículo 45
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 58
 artículo 58
 artículo 45
 artículo 5
 artículo 13
 Resolución 
 Resolución 
 artículo 58
 artículo 45
 artículo 48
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 artículo 58
 artículo 58
 Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 47
 artículo 45
 artículo 5
 artículo 13
 Resolución 
 artículo 47
 Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 Resolución 
 artículo 1
 artículo 35