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AUTORREGULACIÓN EN COLOMBIA
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Encarnación Santos Fidalgo
1 AUTORREGULACIÓN EN COLOMBIA CARLOS ALBERTO SANDOVAL Presidente de AMV Septiembre 28 de de Septiembre de
2 AGENDA 1. Marco de la autorregulación 2. Esquema de autorregulación en Colombia 3. Gestión de AMV 4. Supervisión del mercado integrado 5. Comentarios finales 30 de Septiembre de
3 AGENDA 1. Marco de la autorregulación 2. Esquema de autorregulación en Colombia 3. Gestión de AMV 4. Supervisión del mercado integrado 5. Comentarios finales 30 de Septiembre de
4 MARCO DE LA AUTORREGULACIÓN IOSCO reconoce la autorregulación como un complemento valioso para el regulador estatal en el cumplimiento de los objetivos de regulación del mercado de valores: Protección de los inversionistas. Mercado eficiente, transparente e integro. Reducción del riesgo sistémico. Beneficios de la autorregulación: Impone estándares éticos que trascienden la regulación estatal. Aporta experiencia y se adapta con agilidad a los cambios del mercado. Eleva la cultura de cumplimiento al involucrar a la industria. Facilita la homologación de estándares entre mercados y entidades. 30 de Septiembre de
5 ORIGEN Y TENDENCIA DE LA AUTORREGULACIÓN La autorregulación se originó en las bolsas, quienes como complemento a su rol de administración del sistema de negociación, tienen interés por: Supervisar el proceso operativo de la negociación. Fijar estándares de conducta para los miembros. Exigir adecuado gobierno corporativo a los emisores. El ejercicio de estas funciones implica potenciales conflictos de interés. Éstos se acentúan con el proceso de desmutualización. No existe un único arreglo institucional, pero hay una tendencia a independizar la función de autorregulación. 30 de Septiembre de
6 DESMUTUALIZACIÓN Y AUTORREGULACIÓN La desmutualización ha sido una oportunidad para fortalecer la autorregulación. Bolsa SRO SRO Bolsa permanece con funciones de autorregulación: Bolsa enfrenta riesgo reputacional. Potencial arbitraje regulatorio. Autorregulador adscrito a la Bolsa pero con administración y gerencia independiente: Separación de la actividad comercial mitiga conflictos de interés, pero se mantiene el arbitraje regulatorio. SRO Autorregulador como una entidad independiente de la Bolsa: Focaliza esfuerzos en funciones de autorregulación Homologa estándares entre entidades y mercados Genera eficiencia operativa 30 de Septiembre de
7 AGENDA 1. Marco de la autorregulación 2. Esquema de autorregulación en Colombia 3. Gestión de AMV 4. Supervisión del mercado integrado 5. Comentarios finales 30 de Septiembre de
8 AUTORREGULACIÓN EN EL MERCADO DE VALORES DE COLOMBIA Ley 964/ : Pura : Obligatoria : Independencia funcional 2006-Hoy: Independiente, obligatoria y regulada Sociedades comisionistas de bolsa Intermediarios (SCB, bancos, AFP, Fiduciarias, etc.) Medellín Occidente Bogotá Fundamento legal de la autorregulación (Decreto 2969/60) Estándares de gobierno corporativo en bolsas (Ley 27/90). Área de Supervisión Cámara Disciplinaria Comisión de Supervisión Rector del Mercado 30 de Septiembre de
9 ALCANCE DE LA AUTORREGULACIÓN El Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (AMV) se constituyó en 2006 como una corporación privada sin ánimo de lucro. AMV es una autoridad del mercado de valores: regula, supervisa, disciplina y certifica. Todas las normas de intermediación, no sólo las de AMV. INTERMEDIARIOS DE VALORES (117 miembros) MERCADOS (Renta Fija, Accionario, Futuros) SISTEMAS (Transacción y OTC) 30 de Septiembre de
10 RELACIÓN SFC-AMV AMV no ejerce una función pública, ni actúa en delegación de esas funciones. La autoridad estatal no se abstrae de su responsabilidad: 1. La autorregulación en Colombia es una actividad regulada por el Estado y supervisada por la SFC: Primera inspección in-situ: febrero y mayo de Coordinación entre autoridades: MoU SFC-AMV de 2007: AMV como supervisor de primera línea para conductas Prontitud y oportunidad Evitar duplicidad 30 de Septiembre de
11 GOBIERNO CORPORATIVO: EL GRAN RETO (1) La estructura de gobierno corporativo debe asegurar independencia de la autoridad pública y de la industria. Sólo así es posible garantizar una buena gestión de autorregulación. Si AMV no hace bien su tarea se podría crear otro autorregulador.
12 GOBIERNO CORPORATIVO: EL GRAN RETO (2) 1. Relación con la SFC: SFC aprueba y supervisa el cumplimiento del Reglamento de AMV, pero respeta la autonomía de la función. 2. Gobierno adecuado: 5 de los 10 miembros del Consejo Directivo son independientes. Consejo Directivo no interviene en decisiones disciplinarias (Tribunal independiente). Presidente con término fijo de 3 años (remoción con aprobación de ¾ partes del Consejo Directivo). Participación de sub-industrias hace que el interés general prevalezca sobre el particular. Órganos conformados por representantes de industria con amplio conocimiento y autoridad moral. Contacto permanente con la industria (encuestas y mecanismos de retroalimentación anónima).
13 AGENDA 1. Marco de la autorregulación 2. Esquema de autorregulación en Colombia 3. Gestión de AMV 4. Supervisión del mercado integrado 5. Comentarios finales 30 de Septiembre de
14 MAPA DE PROCESOS DE AMV Mercado transparente, integro y adecuada protección a los inversionistas Regulación Supervisión Disciplina Certificación MARCO: Centro de arbitraje y resolución de conflictos PEI: Programa de educación al inversionista Estándares de mercado Profesionalismo Ejercicio del derecho Protección basada en educación 30 de Septiembre de
15 PROCESO DE REGULACIÓN Regulación Supervisión Disciplina 1. Regulación estatal 2. AMV 3. Intermediarios 1. El Estado produce la regulación estructural: Actividades, vehículos y contratos regulados Estructura de mercado y política de transparencia Regulación prudencial Estándares generales de conducta Regulación basada en principios 2. AMV fija normas de conducta específicas. Conflictos de interés Abusos de mercado Protección a clientes (información y asesoría) 3. Establece políticas y procedimientos para cumplir normas. 30 de Septiembre de
16 REGULACIÓN BASADA EN LA INDUSTRIA Deberes generales Deberes de información Admon. de conflictos de interés Metodología cualitativa de AMV para evaluar y comparar idoneidad de las políticas y procedimientos de la industria. Retroalimenta, reconoce y hace visible las buenas prácticas Separación de activos y confidencialidad Mejor ejecución y asesoría PUNTOS ENTIDAD PROMEDIO SECTOR MAXIMO SECTOR MAX MERCADO Beneficia la cultura de cumplimiento y fortalece estándares. 30 de Septiembre de
17 PROCESO DE SUPERVISIÓN Regulación Supervisión Disciplina Con base en el esquema de autorregulación, Colombia ha fortalecido las actividades de supervisión y disciplina en el mercado de valores. Componente Ex-ante: supervisión preventiva para evitar ocurrencia de infracciones. Componente Ex-post: imposición de penalidades cuando se presentan violaciones normativas. 30 de Septiembre de
18 PROCESO DE SUPERVISIÓN Vigilancia y monitoreo ALERTAS Supervisión por conductas Supervisión preventiva Monitoreo en pantalla (tiempo real) Vigilancia expost (análisis de operaciones) Visitas Especiales Supervisión Extra-Situ Visitas Generales Mercados Renta fija Renta variable Derivados estandariza dos y OPCF REPORTES 30 de Septiembre de
19 VIGILANCIA Y MONITOREO Monitoreo en pantalla (Tiempo real) Análisis preliminar para confirmar o descartar alertas. Salidas Acceso en línea Datos al final del día Recopilación de información relevante (noticias, cotizaciones internacionales, llamadas a operadores, etc.) Llamada miembros a Carta de recomendación o advertencia Vigilancia ex post (Análisis de operaciones) Seguimiento a alertas. Análisis de operaciones. Reportes generados en herramienta de minería de datos. 30 de Septiembre de Traslado regulación Traslado supervisión conductas a a por
20 MONITOREO Alertas automáticas: Precios y cantidades inusuales Anulación de operaciones Ordenes en instrumentos iliquidos Activación de subasta Fortalezas: Acceso al sistema con perfil de supervisor Acceso a las condiciones de las operaciones, el ordenamiento de las pilas y el detalle de los clientes. 30 de Septiembre de
21 VIGILANCIA wav wav Nemotecnico Fecha Ope Hora Ope Fecha Cumpl Folio Punta Detalle Afiliado Cantidad Monto Tasa Pérdida Compañía Global BSUT :49: /03/ V SERFINCO S.A , COMPAÑIA BSUT :49: /03/ C SERFINCO S.A , , GLOBAL SERFINCO DE S.A. BSUT :57: /03/ V SERFINCO S.A , SERFINCO S.A. BSUT :57: /03/ C SERFINCO S.A , CEMENTOS BSUT :00: /03/ V SERFINCO S.A , CEMENTOS BSUT BSUT :00: :49: /03/ /03/ C V SERFINCO S.A. SERFINCO S.A ,00 12, COMPAÑIA GLOBAL COMPAÑIA DE BSUT :49: /03/ C SERFINCO S.A , , GLOBAL SERFINCO DE S.A. BSUT :57: /03/ V SERFINCO S.A , COMISIONISTA SERFINCO S.A. BSUT :57: /03/ C SERFINCO S.A , CEMENTOS BSUT BSUT :01: :01: /03/ /03/ V C SERFINCO S.A. SERFINCO S.A ,00 10, CEMENTOS ARGOS COMPAÑIA S.A BLOC2051FVA :04: /03/ V SERFINCO S.A , GLOBAL COMPAÑIA DE BLOC2051FVA :04: /03/ C SERFINCO S.A , , GLOBAL SERFINCO DE S.A. BLOC2051FVA :05: /03/ V SERFINCO S.A , COMISIONISTA SERFINCO S.A. BLOC2051FVA :05: /03/ C SERFINCO S.A , CEMENTOS BLOC2051FVA :05: /03/ V SERFINCO S.A , CEMENTOS BLOC2051FVA :05: /03/ C SERFINCO S.A , COMPAÑIA BEPB102B9VD :45: /03/ V SERFINCO S.A , COMPAÑIA BEPB102B9VD :45: /03/ C SERFINCO S.A , , GLOBAL SERFINCO DE S.A. BEPB102B9VD :54: /03/ V SERFINCO S.A , SERFINCO S.A. BEPB102B9VD :54: /03/ C SERFINCO S.A , CEMENTOS BEPB102B9VD :59: /03/ V SERFINCO S.A , CEMENTOS BEPB102B9VD BBET :59: :49: /03/ /03/ C V SERFINCO S.A. SERFINCO S.A ,80 11, COMPAÑIA GLOBAL COMPAÑIA DE BBET :49: /03/ C SERFINCO S.A , , GLOBAL SERFINCO DE S.A. BBET :55: /03/ V SERFINCO S.A , COMISIONISTA SERFINCO S.A. BBET :55: /03/ C SERFINCO S.A , COMISIONISTA CEMENTOS BBET :00: /03/ V SERFINCO S.A , ARGOS CEMENTOS S.A BBET :00: /03/ C SERFINCO S.A , ARGOS COMPAÑIA S.A Reportes con minería de datos: Negociación miembros de JD. Operación entre fondos administrados por un AFP. Nombre UsoTipo Oper de información Inversionista privilegiada. N COMISIONISTA N COMISIONISTA Manipulación N de precio y/o ARGOS S.A N ARGOS S.A liquidez. N COMISIONISTA N ARGOS S.A Fortalezas: N N COMISIONISTA N ARGOS S.A Acceso a documentos de los N ARGOS S.A N GLOBAL miembros. DE N COMISIONISTA N COMISIONISTA Acceso N a medios verificables ARGOS S.A N ARGOS S.A (conversaciones, N mails, chats). GLOBAL DE N 30 de Septiembre de CDTLPV :35: /03/ V SERFINCO S.A , COMPAÑIA CDTLPV :35: /03/ C SERFINCO S.A , , GLOBAL SERFINCO DE S.A. N Identif Inv N N N N N N N N N N N N N N
22 SUPERVISIÓN POR CONDUCTAS Y PREVENTIVA Supervisión por conductas: Entradas: - Reportes de monitoreo - Quejas de miembros o inversionistas - Traslados de la SFC. En 2009 se adelantaron 143 indagaciones preliminares. Salidas: - Cartas de recomendación, advertencia o instrucciones - Traslados a disciplinario para inicio de proceso - Traslados a SFC - Archivos Supervisión preventiva: esquema de supervisión basada en riesgos (SISBRO), concentración de recursos en entidades con mayor riesgo. En 2009 se realizaron 350 visitas a 96 intermediarios (80% del total de miembros). 30 de Septiembre de
23 PROCESO DISCIPLINARIO Regulación Supervisión Disciplina Bhattacharya y Douk (2009): Es preferible no tener regulación sobre conductas del mercado de valores cuando su cumplimiento no se puede exigir, que tenerla sin asegurar su cumplimiento. G20 (2009): No importa que tan adecuada sea la normatividad, si la gestión disciplinaria es ineficiente o es percibida como tal, los supervisores no podrán alcanzar los objetivos regulatorios. Los principios que orientan la facultad sancionatoria de AMV son: Oportunidad Economía Celeridad 30 de Septiembre de
24 GESTIÓN DISCIPLINARIA Regulación Supervisión Disciplina Sanciones impuestas por AMV Tipo de sanción * Total Amonestación Multa Amonestación y Multa Suspensión Suspensión y Multa Expulsión Expulsión y Multa Administrativa Total Sanciones *13 de septiembre. 30 de Septiembre de
25 GESTIÓN DISCIPLINARIA Regulación Supervisión Disciplina Sanciones impuestas por AMV desagregadas por conducta Elementos prohibidos exámen Incump. prohibiciones ctas. de mg. Incump. deberes de administradores Conflicto de Interés Faltante recursos clientes Suministro de info. inexacta Exceso limites de repos Incump obligación registro y/o certifica. Uso indebido dineros y/o títulos de clientes Incump. deber diligencia y/o asesoría Abusos de mercado Incump. deber lealtad Exceso de mandato Otras de Septiembre de
26 CERTIFICACIÓN Certificación Los profesionales del mercado deben inscribirse en el Registro Nacional del Mercado de Valores (RNPMV), para ello es necesario la certificación ante AMV. Mediante la certificación el mercado eleva los estándares de idoneidad profesional. 1. Obtención de la certificación Aprobación examen de idoneidad Verificación de antecedentes 2.Inscripción al RNPMV Autorización para actuar en el mercado de valores Coordinación AMV y SFC 30 de Septiembre de
27 EVOLUCIÓN DE LAS CERTIFICACIONES Certificación Ago-10 10,904 11,869 2,999 4,113 4,235 6,385 Profesionales Certificados Núm. Certificaciones en el total de modalidades* Fecha de corte: 31 de mayo de 2010 *Un profesional puede certificarse en más de una modalidad. 30 de Septiembre de
28 AUTORREGULACIÓN VOLUNTARIA EN DIVISAS La consolidación de AMV en el mercado de valores abrió la posibilidad de establecer esquemas de autorregulación voluntaria. Con el apoyo de autoridades, gremios, administradores de sistemas de negociación y entidades, AMV está ofreciendo autorregulación voluntaria en el mercado de divisas. Elevar estándares de transparencia, reputación y confianza en el mercado de contado y derivados cambiarios no estandarizados. Cronograma: 31 de mayo: Consejo Directivo de AMV aprobó esquema. 10 de junio: ofrecimiento formal a la industria 15 de julio: fecha límite para recibir los contratos suscritos 30 de Septiembre de
29 MECANISMOS ALTERNATIVOS DE SOLUCIÓN DE CONFLICTOS MARCO Cifras del Banco Mundial a 2010 muestran que el sistema judicial colombiano es uno de los más congestionados y costosos de América Latina. Tiempo para resolver una disputa: 2,3 años, el doble del tiempo en Perú y Chile y 1.4 veces más que la región. Costo del trámite: equivalente al 34% del valor de la demanda, es decir 1,2 veces el costo de la región. El pasado 21 de abril se lanzó MARCO, el primer centro de arbitraje y conciliación especializado en temas del mercado de valores en Colombia. Actualmente MARCO cuenta con una lista oficial de 36 árbitros, y una lista de 20 conciliadores. 30 de Septiembre de
30 PROGRAMA DE EDUCACIÓN AL INVERSIONISTA Estados Unidos: 42% de una muestra de 1500 personas se considera altamente averso al riesgo, pero desconoce concepto de diversificación (FINRA (2009)). Perú: 45% de la población entre 25 y 55 años jamás ha pensando en cómo financiar su vejez (BID 2009)). Colombia: En 2008 pirámides captaron $4 billones y afectaron a más de 300 mil personas. Entre 2008 y abril de 2010 la SFC intervino 80 firmas: 58 captadoras ilegales y 22 mesas de dinero ilegales. Programa de Educación al inversionista (PEI) de AMV: Más de cartillas repartidas 15 eventos institucionales en 5 ciudades 44 charlas educativas en 7 ciudades Concurso Arquitectos del Mercado de Capitales Análisis Revista del mercado de valores 30 de Septiembre de
31 AGENDA 1. Marco de la autorregulación 2. Esquema de autorregulación en Colombia 3. Gestión de AMV 4. Supervisión del mercado integrado 5. Comentarios finales 30 de Septiembre de
32 Supervisión del Mercado Integrado 1. Introducción 2. Enforcement y desarrollo de los mercados 3. Los retos de la supervisión del mercado integrado 4. AMV en el mercado integrado 5. Conclusiones 30 de Septiembre de
33 1. Introducción Hay diversas formas de integración (económicas, monetarias, de mercados, etc). Las primeras requieren liderazgo público (político) la última, su aprobación. La integración de los mercados de renta variable de Chile, Perú y Colombia es una iniciativa privada (de las bolsas de valores) con un diseño: enrutamiento intermediado. Las integraciones y fusiones corporativas son cuestión de supervivencia (varias experiencias internacionales) Los reguladores estatales han comprado esa propuesta y están ajustando sus marcos legales para que esa integración se adelante. 30 de Septiembre de
34 Agenda 1. Introducción 2. Enforcement y desarrollo de los mercados 3. Los retos de la supervisión del mercado integrado 4. AMV en el mercado integrado 5. La autorregulación en el mercado integrado 30 de Septiembre de
35 2. Enforcement y desarrollo de los mercados El desarrollo de los mercados de valores requiere de un enforcement efectivo (supervisión y disciplina). No es un asunto moral. Enforcement y Costo de Capital (Bhattacharya Uptal, 2006) Desarrollo del Mercado de los EEUU (John Coffee, 2007) When no law is better than a good law (Bhattacharya y Daouk, 2009) Importancia de los recursos disponibles para supervisión y disciplina (Jackson y Roe, 2009) 30 de Septiembre de
36 Agenda 1. Introducción 2. Enforcement y desarrollo de los mercados 3. Los retos de la supervisión del mercado integrado 4. AMV en el mercado integrado 5. Conclusiones 30 de Septiembre de
37 3. Los retos de la supervisión Los reguladores y supervisores buscan tres objetivos básicos: (IOSCO) 1. Protección a los inversionistas 2. Mercados íntegros y transparentes 3. Reducción de los riesgos sistémicos Problemática: Los instrumentos en poder de reguladores/supervisores se aplican a sus nacionales, pero los mercados son cada vez más globales e integrados. El reto: Cumplir los objetivos afectando lo menos posible el desarrollo de los mercados. 30 de Septiembre de
38 3. Los retos de la supervisión La noción tradicional de soberanía ha tenido que ajustarse: Supervisar y sancionar el incumplimiento de normas locales por parte de extranjeros es complejo porque el estado tiene poder exclusivo y supremo dentro de sus fronteras nacionales. Cómo asegurar el cumplimiento normativo sobre agentes y/o acciones que rebasan sus fronteras? La opción de una integración regulatoria y de supervisión es muy difícil de lograr. 30 de Septiembre de
39 3. Los retos de la supervisión El modelo más común: 1.Foros internacionales fijan unos estándares (IOSCO, Basilea, Directiva Mifid). 2.La soberanía nacional se ejerce en ese contexto. 3.La cooperación transfronteriza entre supervisores y reguladores de diversos países es crucial. (MoUs de acceso a información, pruebas,etc) 30 de Septiembre de
40 3. Los retos de la supervisión Conductas abusivas podrían originarse en un país, infringir normas de otro y afectar a los inversionistas de una tercera jurisdicción. Los riesgos para cada uno de los mercados dejarán de ser locales. Asegurar el cumplimiento de la regulación de cada jurisdicción será un reto importante. 30 de Septiembre de
41 3. Los retos de la supervisión La integración de los mercados de Chile-Perú y Colombia requiere de una supervisión efectiva con un esquema robusto que permita detectar y castigar conductas indebidas, generando confianza en los inversionistas. Una cooperación activa entre supervisores permitiría enfrentar riesgos y conductas que podrían pasar inadvertidos en un esquema de supervisión local. Sólo así podrá pensarse en una mayor integración futura. (Como Fase II). 30 de Septiembre de
42 Agenda 1. Introducción 2. Enforcement y desarrollo de los mercados 3. Los retos de la supervisión del mercado integrado 4. AMV en el mercado integrado 5. Conclusiones 30 de Septiembre de
43 4. AMV en el mercado integrado Hay unas premisas básicas: -Cada país mantiene su institucionalidad ( algunas diferencias: Colombia: Supervisor Integrado, autorregulación independiente) -Las funciones de AMV se mantienen dentro del perímetro de los intermediarios de valores que estén autorizados en Colombia. Retos? Claro, pero manejables: ya sea trabajando con las bolsas de Santiago y Lima (que tienen funciones de autorregulación) o con las autoridades (ya sea directamente o a través de la SFC) 30 de Septiembre de
44 4. AMV en el mercado integrado Los objetivos misionales de AMV (dos de los tres de los reguladores/supervisores estatales): 1. La protección de los inversionistas y, 2. La integridad y transparencia del mercado de valores. 30 de Septiembre de
45 30 de Septiembre de Protección de los inversionistas La realización de operaciones en el mercado secundario sobre valores inscritos en un sistema de cotizaciones de valores extranjeros es una actividad de intermediación (artículo del Decreto 2555 de 2010). Consecuencias: Las operaciones que realicen los intermediarios de valores locales sobre los valores inscritos en ese sistema se constituyen en operaciones de intermediación de valores sujetas a la regulación, supervisión y disciplina de los organismos de autorregulación. Los intermediarios de valores que decidan ofrecer o adquirir para sus clientes valores extranjeros que hagan parte del sistema deberán cumplir con los mismos deberes y obligaciones que tienen para su actividad de intermediación de valores a nivel local.
46 30 de Septiembre de Protección de los inversionistas Los deberes establecidos para los intermediarios de valores aplican al ofrecimiento de los valores extranjeros: -De información -Frente a conflictos de interés -De documentación -De reserva -De separación de activos -De valoración -De mejor ejecución en las operaciones -De asesoría
47 4.1. Protección de los inversionistas Ofrecimiento y negociación para inversionistas en Colombia de valores extranjeros listados en Perú y Chile Supervisión del cumplimiento de deberes de los intermediarios de valores en Colombia: -AMV -SFC Ofrecimiento y negociación para inversionistas en Chile y Perú de valores listados en Colombia Supervisión del cumplimiento de deberes de los intermediarios de valores peruanos o chilenos: Supervisores de cada país, de acuerdo con su propia regulación. 30 de Septiembre de
48 4.2. Integridad y transparencia del mercado local Dada la potencialidad de que conductas o actuaciones realizadas por participantes extranjeros (intermediarios o inversionistas), es necesario abordar temas como: Las autoridades de cada país deben ejercer sus funciones sobre los hechos o actos que afecten sus mercados, se trate de conductas cometidas por agentes locales o extranjeros. Competencias de SFC y AMV : -SFC debe ejercer la supervisión de potenciales conductas por parte de inversionistas (nacionales o extranjeros) que afecten el mercado local. -AMV mantiene su competencia respecto de las actuaciones de los intermediarios de valores locales. -Debe evaluarse la posibilidad de cooperación directa de AMV con las autoridades de Chile y Perú (Si ello no es posible, a través de SFC). -AMV podría ser de un apoyo importante para las autoridades de esos países 30 de Septiembre de
49 4.2. Integridad y transparencia de los mercados locales Los intermediarios locales tendrán una responsabilidad muy importante como facilitadores del acceso de los participantes extranjeros IOSC0 (2010): Condiciones previas; flujos de información, adecuadas alertas y controles. -Responsabilidades de las partes. -Seguridad física y de IT de la infraestructura. -Crítico: controles pre-ejecución: fat finger protection ; alertas sobre operaciones anormales; filtros para limitar órdenes (por tamaño, cupos de crédito, exposiciones, etc);garantías. In an automated trading environment, the only controls than can effectively enforce such limits are automated controls. 30 de Septiembre de
50 4. AMV en el mercado integrado El Valor Agregado de la autorregulación en el proceso: -La protección de los inversionistas colombianos supondrá que AMV haga un seguimiento al mercado de renta variable de Perú y Chile. En ese proceso tendrá un conocimiento del mercado integrado que pondrá a disposición de las demás autoridades. Habrá una visión más completa del mercado integrado. -La autorregulación puede ser una vía para abordar retos de la integración (por su flexibilidad y oportunidad). - Concepto de autorregulación amplio(autorregulación independiente, por parte de las bolsas, y por parte de los intermediarios). 30 de Septiembre de
51 4. AMV y el Protocolo de Supervisión Las autoridades de Chile, Perú y Colombia están trabajando en los detalles relevantes de supervisión (AMV trabajando en los aspectos relacionados con conductas). La propuesta recoge actividades tales como: a) Actualización del avance del modelo operativo con bolsas y depósitos; b) Revisión de aspectos del acceso de los extranjeros y la responsabilidad de las SCB locales; c) Revisión del modelo operativo frente a las operaciones de intermediación en Colombia y el cumplimiento de deberes por parte de los intermediarios; d) Definición del contenido mínimo de los acuerdos de enrutamiento intermediado; 30 de Septiembre de
52 4. AMV y el Protocolo de Supervisión Además de los decretos, será necesario expedir diferentes normas como instrucciones de la SFC y reglamentos y circulares del sistema. Se requerirá un trabajo importante con los supervisores de Perú y Chile para concretar los puntos de la cooperación y suministro de información recíproca indispensables para las autoridades de cada país. 30 de Septiembre de
53 Agenda 1. Introducción 2. Enforcement y desarrollo de los mercados 3. Los retos de la supervisión del mercado integrado 4. AMV en el mercado integrado 5. Conclusiones 30 de Septiembre de
54 5. Conclusiones No solo las autoridades, sino tal vez principalmente bolsas, intermediarios e inversionistas deben propender por un que haya un enforcement efectivo (supervisión y disciplina) de las normas que aplican en el mercado integrado. Este es un pre-requisito para su éxito, y para seguir a fases más profundas de integración. Los estructuras institucionales de cada país se mantendrán (pero surgirán ajustes de los mejores estándares mundiales, y de la experiencia). La autorregulación puede desarrollarse a través de diferentes esquemas (bolsas fuertes u organismos independientes). En el intercambio de información, todos ganamos. Los intermediarios tendrán una responsabilidad crucial en este diseño. Tendrán un papel de filtro y de generación de alertas (automatizadas). 30 de Septiembre de
55 La opinión expuesta en esta presentación no compromete a la entidad. Para uso restringido del Autorregulador del Mercado de Valores. Todos los derechos reservados. Ninguna parte de esta presentación puede ser reproducida o utilizada en ninguna forma o por ningún medio sin permiso explicito del Autorregulador del Mercado de Valores de Septiembre de 2010
56 AGENDA 1. Marco de la autorregulación 2. Esquema de autorregulación en Colombia 3. Gestión de AMV 4. Supervisión del mercado integrado 5. Comentarios finales 30 de Septiembre de
57 COMENTARIOS FINALES El caso colombiano ha evidenciado que en un mercado dinámico y de constantes innovaciones, la autorregulación puede contribuir de manera efectiva al cumplimiento de los objetivos del regulador estatal. AMV ha consolidado una reputación importante con base en una autorregulación independiente gracias a un gobierno corporativo sólido. AMV como supervisión de primera línea para conductas en Colombia debe: trabajar con la SFC y las demás autoridades del mercado integrado buscando la transparencia e integridad del mercado. Un supervisión robusta (Bases en el Protocolo) es indispensable para materializar los beneficios de la integración de los mercados. Las siguientes fases de integración dependerán, entre otros, de la capacidad de mantener la integridad y transparencia del mercado. 30 de Septiembre de
58 La opinión expuesta en esta presentación no compromete a la entidad. Para uso restringido del Autorregulador del Mercado de Valores. Todos los derechos reservados. Ninguna parte de esta presentación puede ser reproducida o utilizada en ninguna forma o por ningún medio sin permiso explicito del Autorregulador del Mercado de Valores. 30 de Septiembre de
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References: resolución 
 artículo 1
 Resolución

 artículo 5
 artículo 5
IN DUBIO