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Il conferimento in fondo patrimoniale di titoli dematerializzati
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1 CONSIGLIO NAZIONALE DEL NOTARIATO Studio n /C Il conferimento in fondo patrimoniale di titoli dematerializzati Approvato dalla Commissione Studi Civilistici il 20 luglio 2012 Lo studio in sintesi (abstract) Possono essere conferiti in fondo patrimoniale gli strumenti finanziari solo ed esclusivamente ove reputati o definiti in origine quali titoli di credito. L art. 83-octies dispone al primo comma che i vincoli di ogni genere sugli strumenti finanziari (compresi quelli previsti dalla normativa speciale in tema di debito pubblico) si costituiscono unicamente mediante le registrazioni tenute dall intermediario sugli specifici conti accesi, che suppliscono il requisito della nominatività del titolo di credito, essenziale per la imposizione del vincolo di cui all art.167 c.c.. Manca, poi, in materia di fondo patrimoniale, una norma che regoli espressamente la surrogazione del nuovo bene nel vincolo destinatorio preesistente. Aiuta l interprete l art. 83-octies, primo comma, del TUF secondo il quale Per gli strumenti finanziari registrati in conto in sostituzione o integrazione di altri strumenti finanziari registrati nel medesimo conto, a parità di valore, la data di costituzione del vincolo è identica a quella degli strumenti finanziari sostituiti o integrati. In tal caso, una volta costituito il fondo secondo le regole generali sue proprie, il meccanismo della surrogazione reale è regolato dalle norme di settore in materia di strumenti finanziari dematerializzati, atteso che esse appaiono idonee sia a garantire data certa alle relative registrazioni contabili sia ad attuare una sorta di pubblicità delle vicende afferenti agli strumenti finanziari immessi nel sistema. Viene meno, insomma, il vincolo imposto sugli strumenti finanziari acquistati con somme eccedenti il ricavato dell alienazione degli strumenti originariamente apportati al fondo o successivamente ad essi surrogati, ancorché fossero per avventura immessi sul medesimo conto. Sarà, in tali ipotesi, necessaria la costituzione di un nuovo fondo patrimoniale in cui apportare siffatti strumenti finanziari o l ampliamento del fondo precedentemente costituito mediante l apporto dei medesimi. Se invece tale ricavato fosse impiegato nell acquisto di strumenti finanziari da immettere in un conto acceso presso altro intermediario sarà invece necessario in tale ultima ipotesi stipulare un nuovo atto costitutivo di fondo patrimoniale da annotarsi nell atto di matrimonio avente ad oggetto gli strumenti finanziari come sopra acquistati. *** Sommario: 1. Titoli di credito e strumenti finanziari dematerializzati. 2. Il fondo patrimoniale avente ad oggetto strumenti finanziari dematerializzati. 3. Il fondo patrimoniale e gli strumenti finanziari rappresentati da titoli immessi in una gestione accentrata. 4. Il fondo patrimoniale avente ad oggetto quote 1
2 di partecipazione a fondi comuni di investimento. 5. Il fondo patrimoniale avente ad oggetto azioni di società dematerializzate. 6. Il fondo patrimoniale avente ad oggetto titoli di stato. 7. La surrogazione reale nel fondo patrimoniale avente ad oggetto strumenti finanziari dematerializzati. *** 1. Titoli di credito e strumenti finanziari dematerializzati. Il d.lgs. 24 giugno 1998, n. 213 portante disposizioni per l introduzione dell Euro nell ordinamento nazionale, in attuazione dell art.10 della L.17 dicembre 1997, n.433 ha introdotto l istituto della dematerializzazione degli strumenti finanziari (1). L art.1 comma 2 del d.lgs. 1998, n.58, nel delineare la terminologia impiegata nel prosieguo del corpo dello stesso testo normativo, statuisce la definizione esatta di strumenti finanziari (2). Dalla lettura di tale disposizione appare, tuttavia, evidente che la categoria dei titoli di credito non coincide con il genus strumenti finanziari, come delineato e definito dallo stesso legislatore; non possono, infatti, esser certamente considerati titoli di credito, in via d esempio, i contratti a termine o i contratti di opzione collegati a strumenti finanziari. La attuazione della disciplina della dematerializzazione prescinde, allora, dalla qualificazione in termini di titolo di credito della fattispecie alla quale essa viene applicata (3). La regolamentazione dei titoli di credito è fondata, come è noto, sull esistenza di un documento contenente una pretesa; la circolazione del diritto da essi rappresentato dipende, poi, dal formale trasferimento del supporto cartaceo stesso (4). L esigenza pressante di velocità nella trasmissione della ricchezza tra contraenti, magari spesso neppure presenti nello stesso luogo, ha oggi favorito la diffusione della decartolarizzazione del diritto, che permette la sua circolazione attraverso un sistema di registrazioni ed iscrizioni elettroniche (5). Dopo una iniziale fase temporale nella quale era vigente un meccanismo definito dalla dottrina quale dematerializzazione debole (6), il sistema attualmente vigente (qualificato dalla stessa opinione come dematerializzazione in senso forte ), ha introdotto più forme di dematerializzazione: una prima obbligatoria per legge (7), una seconda obbligatoria per regolamento (8), ed una terza volontaria, sulla base della valutazione di convenienza formulata dall emittente (art. 28, comma 3, d.lgs. n.213 del 1998 ed ora art. 83-bis, terzo comma, del TUF come recentemente sostituito dal d.lgs. 27 gennaio 2010, n. 27). La nuova disciplina detta, insomma, nelle ipotesi espressamente indicate, una sorta di divieto di cartolarizzazione, statuendo che gli strumenti finanziari negoziati o destinati alla negoziazione sui mercati regolamentati non possono essere rappresentati da titoli, ai sensi e per 2
3 gli effetti della disciplina di cui al Titolo V, Libro IV del codice civile (art.28, comma 1, d.lgs. n.213 del 1998 ed ora art. 83-bis, primo comma, del TUF come recentemente sostituito dal d.lgs. 27 gennaio 2010, n. 27). La regola attuale, dettata per la circolazione degli strumenti finanziari, come sopra individuati, è fondata essenzialmente su un sistema di registrazione nei conti tenuti da una società di gestione accentrata. L interpretazione di una siffatta norma non è, tuttavia, del tutto chiara. Si tratta, infatti, di verificare se gli strumenti oggi dematerializzati, già inseriti nella categoria dei titoli di credito, abbiano perso, perciò stesso tale natura e qualità. Le medesime esigenze di velocità e sicurezza dei traffici commerciali che avevano condotto alla generazione dello strumento del veicolo cartolare del diritto in esso documentato, oggi divenute, in una visione globale ben più vasta e rapida, molto più pressanti, inducono l abbandono della veste formale della carthula a favore dell adozione di mezzi informatici e telematici. Secondo un orientamento (9) non possono più essere considerati quali titoli di credito gli strumenti finanziari che, pur rientrando astrattamente in tale categoria, siano stati dematerializzati. Il difetto di incorporazione nel documento inibirebbe, in ogni caso, l applicazione a tali fattispecie della disciplina codicistica prevista in materia di titoli di credito. Invero, l esame dell art.28 d.lgs. n.213 del 1998, ora ricordato, può condurre a diversa soluzione se solo si abbandona l assunto della imprescindibilità del supporto cartaceo per la configurazione del titolo di credito. Un diverso indirizzo (10), infatti, ravvisa nel fenomeno della dematerializzazione puramente l effetto di una mera evoluzione della tecnica giuridica, dovuta alle esigenze di semplificazione sicurezza e rapidità nella circolazione dei diritti di credito, che implica la mera sostituzione del documento cartaceo con un iscrizione contabile. La natura giuridica dell istituto titolo di credito non muta pertanto per effetto dell intervenuta variazione del mezzo attraverso il quale il diritto circola e nel quale il diritto è incorporato. Il titolo di credito è di per sé, allora, in ogni caso, uno strumento diretto ad azionare una pretesa, quale che sia la veste esteriore (documentale o dematerializzata), che lo racchiude (11). Appare evidente, a tale proposito, che alcune delle norme contenute nel ricordato d.lgs. n.213 del 1998, e poi trasfuse nel TUF ad opera del d.lgs. 27 gennaio 2010 n. 27, ricalcano proprio delle norme contenute esattamente nel titolo V del Libro IV del Codice civile, sotto la rubrica Titoli di credito, a partire dall art.1992 c.c.. Infatti, tale ultima disposizione che attribuisce il diritto alla prestazione solo a colui che è legittimato nelle forme di legge, al pari dell art.32 comma 1, del decreto legislativo n. 213, ora 3
4 trasfuso nell art. 83-quinquies, comma 1 del TUF, che conferisce piena ed esclusiva legittimazione all esercizio dei diritti relativi agli strumenti finanziari, una volta effettuata la registrazione, al titolare del conto, consente il trasferimento nel sistema della gestione accentrata della crasi tra titolarità e legittimazione, che caratterizza la disciplina dei titoli di credito. L art. 32, comma 2 d.lgs.n.213 del 1998, ora trasfuso nell art. 83-quinquies, comma 2 del TUF, nella parte in cui statuisce che colui che ha ottenuto la registrazione in suo favore, in base a titolo idoneo e in buona fede, non è soggetto a pretese o azioni da parte di precedenti titolari, ricalca poi il principio del possesso vale titolo previsto e regolato dall art.1994 c.c.. L art.33 d.lgs. n.213 del 1998, in tema di eccezioni opponibili, ora trasfuso nell art. 83- septies, del TUF, dispone che l emittente può opporre soltanto le eccezioni personali al soggetto stesso e quelle comuni a tutti gli altri titolari degli stessi diritti, all esercizio dei diritti inerenti agli strumenti finanziari da parte del soggetto a favore del quale è avvenuta la registrazione, richiamando implicitamente la disciplina dell art.1993, comma 1 c.c.. Da ultimo, la facoltà di costituire vincoli sugli strumenti finanziari dematerializzati, tramite la registrazione in apposito conto tenuto dall intermediario (disciplinata dall art.34 d.lgs. n.213 del 1998, ora trasfuso nell art. 83-octies, del TUF rubricato Costituzione di vincoli) è speculare all art.1997 c.c. (12), che subordina l efficacia del vincolo imposto sul titolo di credito all attuazione del medesimo sul titolo stesso. Si assiste, in tal modo, all abbandono del documento a favore dell adozione di una peculiare tecnica di circolazione (la dematerializzazione del titolo), non essenziale per la circolazione stessa (13). L art. 83-octies dispone al primo comma che i vincoli di ogni genere sugli strumenti finanziari (compresi quelli previsti dalla normativa speciale in tema di debito pubblico) si costituiscono unicamente mediante le registrazioni tenute dall intermediario; la costituzione di vincoli può essere consentita secondo tale disposizione addirittura sull insieme degli strumenti finanziari registrati sugli specifici conti accesi all uopo: in tal caso, l intermediario è responsabile dell osservanza delle istruzioni ricevute all atto della costituzione del vincolo in ordine alla conservazione dell integrità del valore (presidiato dal vincolo imposto) e all esercizio dei diritti relativi agli strumenti finanziari. E stato, in contrario, rilevato che la carthula rappresenta in concreto il momento di connessione tra legittimazione e titolarità e che la disciplina dei titoli di credito si basa proprio sull esistenza di un supporto documentale, che è oggetto di un possesso qualificato e ben peculiare. 4
5 Un siffatto limite formale (insostituibilità del documento, inteso quale elemento essenziale per la qualificazione dell istituto titolo di credito ) viene però meno ove si ponga mente alla possibilità che la circolazione del titolo avvenga attraverso la registrazione su conti informatici. Potrebbe, in tal modo, ipotizzarsi che dall equivalenza tra il documento cartaceo ed informatico discenda la permanenza della qualità di titolo di credito delle fattispecie assoggettate alla dematerializzazione (14). In realtà, dall esame del sistema di gestione accentrata degli strumenti finanziari soggetti alla disciplina della dematerializzazione non emerge mai il richiamo alla sussistenza di un documento, magari soltanto informatico, nel quale il diritto è incorporato. Inoltre, non può mai essere considerato equivalente il valore giuridico del documento nella disciplina del titolo di credito e nella regolamentazione della forma (15). L art. 30 d.lgs. n.213 del 1998, ora trasfuso nell art. 83-quater, primo comma, del TUF, statuisce che il trasferimento degli strumenti finanziari soggetti alla disciplina della dematerializzazione e l esercizio dei relativi diritti patrimoniali, può effettuarsi soltanto tramite intermediari autorizzati. E tale norma che rappresenta il discrimine tra il regime del titolo di credito (che circola in modo immediato e diretto) e lo statuto degli strumenti finanziari dematerializzati ( che necessitano di un attività di intermediazione giuridica per la loro trasmissione) (16). Secondo tale impostazione dottrinale, gli strumenti finanziari dematerializzati non possono essere inquadrati nell alveo dei titoli di credito e il sistema cartolare ed il sistema scritturale operano come regimi alternativi per la circolazione e l esercizio dei diritti (17). In questo senso, tale indirizzo definisce gli strumenti finanziari dematerializzati assoggettati al sistema di gestione accentrata come beni contraddistinti dalle seguenti peculiarità: a) negoziabilità sui mercati finanziari; b) derivazione da contratto standardizzato di investimento; c) valore di regola collegato alla solvibilità dell emittente (18). Il dato testuale dell art. 28 d.lgs. n.213 del 1998 ed ora art. 83-bis, del TUF, va, allora, secondo questa tesi, interpretato esclusivamente quale segnale dell autonomia logica e giuridica reciproca tra la materia dei titoli di credito e la materia della dematerialiazzazione degli strumenti finanziari. 2. Il fondo patrimoniale avente ad oggetto strumenti finanziari dematerializzati L art.167 c.c., come si rileva dal chiaro dato testuale della norma, individua i titoli di credito tra i possibili oggetti del fondo patrimoniale. E evidente che l accoglimento dell una o dell altra impostazione importa rilevanti conseguenze in ordine alla valutazione dell idoneità per gli 5
6 strumenti dematerializzati ad essere conferiti in fondo patrimoniale. Ove si reputi semplicemente che il processo di decartolarizzazione del titolo ne importi il mutamento della natura giuridica originaria, discende immediatamente l esclusione dalla possibilità di conferire un tale bene in fondo patrimoniale. L orientamento (19), appena segnalato, secondo il quale gli strumenti finanziari dematerializzati ed i titoli di credito sono tra loro del tutto autonomi, prospetta al proposito l esigenza di un interpretazione evolutiva dell art.167 c.c., allo scopo di valutare la concreta possibilità dell assoggettamento a vincolo degli strumenti dematerializzati, in considerazione della loro natura e della loro destinazione operativa. La presenza di un intermediario che abbia le prerogative della terzietà e della professionalità e la sicurezza discendente dalle modalità tecnico-informatiche delle nuove scritturazioni permettono di attribuire al sistema di gestione accentrata degli strumenti finanziari un ampio margine di certezza e di trasparenza, in linea con le finalità di politica legislativa che indussero il legislatore a indicare quale oggetto del fondo patrimoniale i titoli di credito. Il legislatore, insomma, non ha reputato l inclusione tra i beni suscettibili di imposizione del vincolo del fondo patrimoniale dei titoli di credito, in quanto specifici beni materiali, ma solo in considerazione del buon grado di sicurezza attribuito al loro regime di circolazione. In tale luce, nonostante l autonomia normativa dei due istituti, appare in astratto compatibile la struttura degli strumenti finanziari dematerializzati con le finalità perseguite dal legislatore della novella del A questo punto, secondo la stessa dottrina, deve essere in concreto valutata la compatibilità dello statuto del fondo patrimoniale, ed in particolare, la disciplina della gestione dei beni conferiti, con il regime che regola gli strumenti finanziari in questione. L art.45 del regolamento CONSOB n.11768, oggi trasfuso nell art. 37 del Provvedimento Banca d'italia - Consob 22 febbraio 2008, indica che l intermediario è tenuto ad accendere appositi conti sui quali effettuerà particolari annotazioni, qualora gli strumenti finanziari di spettanza del titolare del conto siano gravati da vincoli (20). In particolare, secondo siffatta disposizione regolamentare, è obbligatoria, tra l altro, l indicazione della natura e delle caratteristiche tecniche del vincolo imposto e le condizioni per l esercizio dei diritti vincolati (21). Ebbene, l imposizione del vincolo di destinazione segue evidentemente la produzione documentale da parte dell interessato all intermediario dell atto costitutivo. L eventuale assenza di informazioni in caso di modifica consensuale delle condizioni del vincolo, potrà esser fatta 6
7 valere solo ove comunicata, prevalendo in caso opposto o le regole imposte dal modello legale o le regole convenzionali iniziali, già rese note. Non sembra, allora, che nonostante la reciproca autonomia logica degli istituti in esame, possa escludersi in modo aprioristico l assoggettamento degli strumenti finanziari al vincolo di destinazione di cui all art.167 c.c. a favore della famiglia. Un altra impostazione dottrinale (22) afferma che la soluzione va individuata tralasciando il problema se gli strumenti finanziari dematerializzati del rapporto possano esser fatti rientrare nella nozione di titoli di credito. Il legislatore, secondo siffatta lettura del dato positivo, attraverso l introduzione del sistema di gestione accentrata degli strumenti finanziari, ha sostituito al meccanismo del collegamento tra un documento ed un diritto la connessione tra una registrazione su un apposito conto ed il diritto medesimo. In tale ottica, va semplicemente valutata la compatibilità tra la ratio dell art.167 c.c. e lo statuto degli strumenti finanziari dematerializzati ed in particolare l adeguatezza della pubblicità. Ebbene, i titoli di credito cartolari possono essere conferiti in fondo patrimoniale qualora, secondo la tesi che si preferisce, il vincolo di destinazione impresso possa esser reso pubblico in modo adeguato. L introduzione del sistema della dematerializzazione impone il ricorso ad un intermediario autorizzato, il quale dovrà allo scopo di render conoscibile l imposizione di un tale vincolo di destinazione a tutela delle esigenze familiari aprire determinati conti destinati a registrare un siffatto limite alla fruizione dello strumento finanziario medesimo. Una tale pubblicità è dunque idonea ai sensi dell art.167, ultimo comma c.c. Appare, invero, contraddittorio valutare in concreto la compatibilità tra la disciplina della dematerializzazione degli strumenti finanziari e la regolamentazione positiva del fondo patrimoniale, dopo aver sostenuto la reciproca assoluta autonomia degli istituti in raffronto. Aderendo ad una siffatta impostazione sarebbe, invece, del tutto conseguente l esclusione integrale degli strumenti finanziari dematerializzati dalla possibilità di imposizione del vincolo di destinazione a favore della famiglia. La previsione espressa ed inequivoca tra gli oggetti possibili del fondo patrimoniale dei titoli di credito rappresenta, infatti, un dato difficilmente eludibile. E comprensibile, perciò, l esigenza dell interprete di adeguare la lettura delle norme al succedersi dei progressi tecnici e normativi, ma una simile necessità non può giungere a travolgere il dettato normativo, in ipotesi in cui esso addirittura appaia del tutto chiaro. 7
8 La richiesta di forme di pubblicità adeguate alle esigenze dei traffici commerciali ed idonee alla tutela dei terzi, per i beni sui quali viene imposto il vincolo di destinazione, presuppone comunque che sia stata affrontata e risolta in senso positivo la questione, logicamente precedente, della sussunzione nell alveo del genus titolo di credito dello strumento finanziario di volta in volta in esame (23). La stretta analogia tra la disciplina introdotta dal d.lgs. 213 del 1998, ed oggi trasfusa nel TUF, e la regolamentazione discendente degli articoli 1992 e ss. c.c., fa pensare semplicemente infatti ad una mera evoluzione del fenomeno della circolazione, prima fondato sul documento, oggi sulla titolarità del conto. La lettura dell art. 28 d.lgs. 213 del 1998, già ricordato, ora art. 83-bis, del TUF, va svolta allora nel senso che la dematerializzazione, che pure importa un divieto di cartolarizzazione dello strumento finanziario in questione, non ne altera, comunque, la natura giuridica originaria. Possono, dunque, essere conferiti in fondo patrimoniale gli strumenti finanziari solo ed esclusivamente ove reputati o definiti in origine quali titoli di credito, nel rispetto dell art.167 c.c.. E stato, infatti, segnalato (24) che nella prassi si supplisce alla nominatività del titolo con quella del conto bancario di custodia. Un tale accertamento ed un tale dato rappresentano, insomma, un presupposto ineludibile. La prudenza deve in ogni caso animare l interprete ed il pratico nell analisi delle singole fattispecie e nella scelta concreta da adottare (25). Una siffatta lettura permette altresì di risolvere anche la questione concernente la sorte dei fondi patrimoniali aventi ad oggetto titoli di credito in origine cartolari e poi nel prosieguo di tempo dematerializzati. La ultravigenza del fondo patrimoniale appare ovvia conseguenza della indifferenza dell inserimento del titolo in un sistema di gestione accentrata rispetto alla sua primigenia natura giuridica (26). Tale interpretazione trova conferma anche nei lavori preparatori al codice civile ove con riferimento all art. 169, secondo comma, c.c., nella Relazione del Guardasigilli, si precisava che Il secondo comma stabilisce che i titoli devono essere vincolati. Se il modo normale di vincolare i titoli è quello di renderli nominativi con l annotazione della destinazione ad essi impressa, la norma consente di adottare modi diversi purché idonei allo scopo, quali possono essere resi possibili in pratica dalla moderna organizzazione bancaria. Il discrimine tra i titoli che possono essere conferiti in fondo patrimoniale e quelli che non possono esserlo, è rappresentato, insomma, dalla capacità del titolo di credito stesso di fornire pubblicità idonea al vincolo di destinazione ad esso impresso. Una tale interpretazione consente, 8
9 peraltro, un automatico adeguamento dell istituto in esame alle nuove costruzioni della tecnica bancaria, ed una maggiore e piena realizzazione dei bisogni della famiglia, consentendo ai coniugi una maggiore scelta dei titoli sui quali il vincolo di destinazione può essere utilmente imposto. Appare confermata poi, in tal modo, la duttilità dell istituto del fondo patrimoniale teso contemporaneamente alla tutela delle ragioni della famiglia, in uno con la salvaguardia, in modo adeguato, delle ragioni dei creditori (familiari). 3. Il fondo patrimoniale e gli strumenti finanziari rappresentati da titoli immessi in una gestione accentrata. Nelle ipotesi in cui gli strumenti finanziari immessi nel sistema di gestione accentrata siano rappresentati da titoli, lo svolgimento e gli effetti dell attività di gestione accentrata trovano la loro specifica disciplina nella seconda sezione del Capo II del titolo II del TUF come modificato dal d.lgs. n.27 del 27 gennaio 2010 (27). In tali casi, una clausola del contratto di deposito (da approvarsi per iscritto) attribuisce al depositario la facoltà di procedere al subdeposito degli strumenti finanziari stessi presso la società di gestione accentrata. Il depositario, nell esercizio di una siffatta facoltà ha tutti i poteri necessari, ivi compreso quello di apporre la girata a favore della società di gestione accentrata, quando si tratta di strumenti finanziari nominativi. Il deposito può essere effettuato direttamente dall emittente. I vincoli gravanti sugli strumenti finanziari immessi nel sistema si trasferiscono, senza effetti novativi, sui diritti del depositante per effetto della girata alla società di gestione accentrata; le annotazioni dei vincoli sui certificati si hanno per non apposte e di ciò ne è fatta menzione sui titoli. Nel caso di ritiro degli strumenti finanziari dal sistema (di gestione accentrata) il depositario fa annotazione dei vincoli sui certificati con l indicazione della data della loro costituzione. Si tratta, insomma, di vincoli aventi tutti carattere di preesistenza, rispetto al deposito. Sembrerebbe preclusa l imposizione di vincoli (e tra essi del vincolo di cui all art.167 c.c. ) aventi carattere temporale successivo. Aiuta l interprete l art. 87 ultimo comma del d.lgs. n.27 del 2010 nella parte in cui statuisce che nel caso di pignoramento di strumenti finanziari immessi nel sistema gli adempimenti da svolgersi nei confronti dei comproprietari previsti dal codice di rito civile, sono eseguiti nei confronti dei depositari. Tale disposizione implicitamente ammette anche la imposizione di vincoli successivi al deposito, purché appunto invece che nei confronti dei comproprietari siano effettuati nei riguardi dei depositari. 9
10 In tale luce allora, tali titoli possono anche successivamente all inserimento nella gestione accentrata formare oggetto del vincolo destinatorio di cui all art.167 c.c.. sarà la società di gestione accentrata poi (a norma dell art.89) a comunicare agli emittenti sia le azioni nominative ad essa girate ai fini dell aggiornamento del libro soci e, certamente anche eventuali vincoli su di essa imposti. Va da ultimo precisato che siffatti vincoli non vengono meno con il ritiro degli strumenti finanziari accentrati. La società infatti mette a disposizione del depositario gli strumenti finanziari di cui è chiesto il ritiro, girati al nome del depositario che completa la girata con il nome del giratario, completando la girata con timbro data e firma del depositario (art. 88). Permangono intatti, infatti, i pesi ed i vincoli su di essi gravanti durante la gestione accentrata. 4. Il fondo patrimoniale avente ad oggetto quote di partecipazione a fondi comuni di investimento Può, a questo punto, essere affrontata la questione della possibilità di conferire nel fondo patrimoniale le quote di partecipazione ai fondi comuni. L art.3, 3 comma, della L.23 marzo 1983, n.77 statuisce che le quote di partecipazione al fondo comune sono rappresentate da certificati nominativi o al portatore, predisposti secondo le indicazioni provenienti dalla Banca d Italia (28). Si tratta, insomma, di un documento rappresentativo di una quota ed in particolare di un documento destinato alla circolazione, che opera nelle forme tipiche dei titoli di credito (29). L art.35, comma 8, d.lgs. 24 febbraio 1998, in linea con la precedente normativa statuisce che le quote di partecipazione ai fondi comuni, tutte di eguale valore e con eguali diritti, sono rappresentate da certificati nominativi o al portatore, a scelta dell investitore. La Banca d Italia può stabilire, sentita la CONSOB, in via generale le caratteristiche dei certificati e il valore iniziale delle quote. E evidente, innanzitutto, che le quote di partecipazione a fondi comuni devono esser qualificate quali strumenti finanziari ed è pacificamente ammessa la loro natura di titoli di credito. Ebbene, la facoltatività della dematerializzazione di tali fattispecie non può influire sulla soluzione in concreto adottata. Invero, il dato pregnante è rappresentato essenzialmente dalla natura giuridica dell istituto, indipendentemente dalla sua eventuale decartolarizzazione. E conseguente allora la possibilità, nel caso in esame, della imposizione del vincolo di destinazione sulle quote di partecipazione ai fondi comuni di investimento, anche ove le stesse siano state per decisione dell intermediario dematerializzate. 10
11 Nessuna conseguenza potrà poi avere sulla sorte del fondo patrimoniale il fatto che la dematerializzazione delle suddette quote sia volontariamente avvenuta dopo la costituzione del fondo patrimoniale medesimo, che permarrà vigente secondo le originarie regole legali e pattizie (30). 5. Il fondo patrimoniale avente ad oggetto azioni di società dematerializzate Nella medesima ottica, non muta la natura delle azioni che siano state dematerializzate. Ove si acceda alla tesi della loro natura giuridica di titolo di credito, nonostante la loro eventuale iniziale o sopravvenuta decartolarizzazione, resterà comunque possibile il loro conferimento o il loro permanere in fondo patrimoniale. L impossibilità dell imposizione del vincolo di destinazione a favore della famiglia discenderà conseguentemente dall esclusione di esse dall alveo dei titoli di credito (31). 6. Il fondo patrimoniale avente ad oggetto titoli di stato Da ultimo, possono egualmente formare oggetto del fondo patrimoniale anche i certificati di credito del tesoro, la cui natura di titoli di credito, indipendentemente dalla loro decartolarizzazione appare chiara (32). Si tratta infatti, nella comune definizione, di titoli a medio - lungo termine emessi dallo Stato e rappresentativi di un debito contratto con quest ultimo. Tali considerazioni possono agevolmente e meditatamente essere estese anche ad altre ipotesi di titoli del debito pubblico, oggi emessi con pluralità di forme dal Tesoro. A tale riguardo, si rammenta che l ultimo comma dell art.167 c.c., nella parte in cui dispone che i titoli di credito debbano essere resi vincolati rendendoli nominativi con annotazione del vincolo o in altro modo idoneo ; ebbene, i nuovi strumenti tecnici consentono di conseguire effetti equiparabili alla nominatività anche con riguardo ad altre ipotesi appuno di altri titoli del debito pubblico oggi emessi consentendo alle stesse condizioni di sottoporli al vincolo destinatorio di cui all art.167 c.c.. 7. La surrogazione reale nel fondo patrimoniale avente ad oggetto strumenti finanziari dematerializzati Una volta ammessa, alla stregua delle esposte considerazioni, la possibilità di conferire in fondo patrimoniale titoli di credito dematerializzati, si pone l ulteriore questione di stabilire cosa accada laddove tali strumenti finanziari siano successivamente alienati ed il ricavato sia reinvestito in altri titoli dematerializzati. 11

References: art. 83
 art.167
 art. 83
 art.10
 art.1
 art. 83
 art. 83
 art.28
 art.1992
 art.32
 art. 83
 art. 32
 art. 83
 art.1994
 art.33
 art. 83
 art.1993
 art.34
 art. 83
 art.1997
 art. 83
 art. 30
 art. 83
 art. 28
 art. 83
 art.167
 art.167
 art.45
 art. 37
 art.167
 art.167
 art.167
 art. 28
 art. 83
 art.167
 art. 169
 art.167
 art. 87
 art.167
 art.89
 art.3
 art.35
 art.167
 art.167