Source: http://docplayer.pl/2132456-Komplementarnoec-i-substytucyjnoec-anio-ow-biznesu-i-operatorow-venture-capital.html
Timestamp: 2017-06-27 17:52:29+00:00

Document:
KomplementarnoÊç i substytucyjnoêç anio ów biznesu i operatorów venture capital* - PDF
KomplementarnoÊç i substytucyjnoêç anio ów biznesu i operatorów venture capital*
Download "KomplementarnoÊç i substytucyjnoêç anio ów biznesu i operatorów venture capital*"
1 53 KomplementarnoÊç i substytucyjnoêç anio ów biznesu i operatorów venture capital* Bo ena Miko ajczyk, Marzena Krawczyk * Operatorzy venture capital w publikacjach poêwi conych temu tematowi nazywani sà wymiennie: venture capitalists, inwestorzy kapita u udzia owego, operatorzy funduszy. 1 Porównaj równie : B. Miko ajczyk: Venture Capital formà finansowania Ma- ych i Ârednich Przedsi biorstw. Acta Universitatis FOLIA OECONOMICA nr 176/2004, s W dzisiejszych czasach za o yciele i w aêciciele biznesu majà do dyspozycji doêç szeroki zakres form pozyskiwania kapita u, zarówno poczàtkowego, jak i niezb dnego do dalszego rozwoju i ekspansji przedsi wzi cia. Oprócz tradycyjnych êróde, którymi sà w asne oszcz dnoêci, Êrodki po yczone od rodziny i przyjació, kredyty bankowe czy kapita pozyskany za po- Êrednictwem rynku gie dowego, coraz popularniejszà formà, a co za tym idzie coraz cz Êciej wykorzystywanà, staje si formalny i nieformalny rynek venture capital, w tym przede wszystkim dzia alnoêç venture capitalists 1 czy anio ów biznesu (business angels). Niniejsza publikacja jest poêwi cona w aênie tym dwóm podmiotom rynku podwy szonego ryzyka. Rozwój rynku finansowego powoduje powstawanie coraz to nowszych jego podzbiorów i instrumentów, które s u à g ównie do poprawy efektywnoêci jego funkcjonowania, jak równie polepszenia warunków dzia ania funkcjonujàcych na nim podmiotów, aby wzbudziç wi ksze zainteresowanie i przyciàgnàç inwestorów na ten rynek. Jednym z jego segmentów jest rynek private equity. Chocia jest to relatywnie ma a cz Êç sektora finansowego, bez wàtpienia ma on wa nà rol do odegrania, gdy wspó tworzy pewien aƒcuch zale noêci, którego brak mo e spowodowaç, e pr dzej czy póêniej inne elementy systemu finansowego poêrednio bàdê bezpo- Êrednio odczujà problemy w swojej dzia alnoêci. Chodzi zw aszcza o istnienie tzw. luki kapita owej definiowanej jako ró nica pomi dzy potrzebami poszukujàcych kapita u a wymaganiami stawianymi przez posiadaczy nadwy ki kapita u. Jest to najcz Êciej wskazywanym powodem braku efektywnoêci dzia ania rynku, w szczególnoêci przedsi wzi ç, dla których potrzebna kwota finansowania jest za niska lub które sà zbyt ma- o p ynne i zbyt ryzykowne, by spe niç wymagania funduszy venture capital i dzia ajàcych w ich ramach venture capitalists. Dla przedsi biorców uruchamiajàcych przedsi wzi cie i ich rodzin wymagany kapita jest natomiast za wysoki. Rynek private equity jest bardzo rozbudowany. Jego najwi kszy podzbiorem jest rynek venture capital, zarówno formalny, jak i nieformalny. W segmencie tym inwestycje kapita owe dotyczà etapu uruchamiania (seed), wczesnego rozwoju lub poczàtkowej fazy ekspansji firmy (start-up) 2. Oprócz formalnego rynku podwy szonego ryzyka, obejmujàcego dzia alnoêç funduszy venture capital zarzàdzanych przez tzw. venture capitalists, w ostatnich latach szczególne znaczenie i coraz wi kszà popularnoêç zdobywa rynek nieformalny, a wi c rynek, na którym aktywnie dzia ajà tzw. anio owie biznesu. Struktur rynku podwy szonego ryzyka przedstawia schemat. Mianem anio ów biznesu okreêla si prywatnych inwestorów, którzy prowadzà dzia alnoêç gospodarczà w sektorze ma ych i Êrednich przedsi biorstw. W wi kszoêci sà to osoby majàce doêwiadczenie, niekiedy nawet bardzo du e, w prowadzeniu w asnej dzia alnoêci i wywodzàce si ze Êrodowiska biznesowego. Oferujà oni przedsi biorcy nie tylko finansowanie rozwoju dzia alnoêci, ale równie (a nawet w wi kszym stopniu) wsparcie merytoryczne 3. Anio owie odgrywajà bardzo istotnà rol w rozwoju przedsi biorczoêci. Wynika to przede wszystkim z faktu, e dzi ki swojej dzia alnoêci zape niajà istniejàcà na rynku luk inwestycyjnà pomi dzy mo liwo- 2 EVCA Yearbook European Venture Capital Association, 2004, s Anio y Biznesu i ich rola we wspieraniu rozwoju przedsi biorstw. Nasz Rynek Kapita owy nr 7 (163), lipiec 2004, s. 64.2 54 BANK I KREDYT marzec 2006 Schemat Anio owie biznesu i venture capitalists na rynku podwy szonego ryzyka Wykres 1 Wspó praca anio ów biznesu i venture capitalists 8% 15% 21% èród o: opracowanie w asne na podstawie: E. Itzel, N. Rokaeus, E. Hoglund, M. Lundh: Differences between Business Angels and Venture Capitalists. Stokholm School of Entrepreneurship, maj 2005, s.14; Guide to Risk Capital Financing in Regional Policy. European Commission, Directorate General for Regional Policy, paêdziernik Êcià pozyskania funduszy od przyjació i rodziny oraz od venture capitalists, z przeznaczeniem ich na realizacj lub rozwój przedsi wzi cia. Anio owie biznesu sà zatem koniecznym ogniwem w tym aƒcuchu. Równie wa na jest rola venture capitalists w finansowaniu ma ych i Êrednich firm (choç w ich portfelu inwestycyjnym cz sto sà tak e du e projekty). Inwestujà oni Êrodki finansowe w przedsi biorstwa o wysokim potencjale wzrostu, ale w takie, które nie znalaz y si jeszcze na rynku publicznym, gie dowym czy pozagie dowym. Venture capitalists, podobnie jak anio owie biznesu, finansujà przedsi biorców, którzy potrzebujà funduszy na realizacj dobrze rokujàcych projektów lub za o enie firmy. Pojawia si tu pierwsza, ale bardzo wa na ró nica pomi dzy anio ami biznesu a venture capitalists. Wià e si ona z pochodzeniem Êrodków, które obie grupy inwestorów przeznaczajà na finansowanie. Anio owie inwestujà swoje w asne Êrodki pieni ne, oszcz dnoêci zgromadzone w ciàgu ycia, g ównie dzi ki wczeêniejszemu prowadzeniu w asnej dzia alnoêci biznesowej. Z kolei venture capitalists inwestujà kapita y powierzone im przez inne podmioty (biernych uczestników rynku finansowego). Jest to podstawowe kryterium pozwalajàce na zró nicowanie tych dwóch êróde finansowania, a jednoczeênie wskazujàce na ich komplementarnoêç. Fakt, e anio owie biznesu inwestujà w asne, a venture capitalists powierzone fundusze, powoduje, i àczna pula Êrodków trafiajàcych do potencjalnych przedsi biorców jest znacznie wi ksza, a to oznacza mo liwoêç sfinansowania wi kszej liczby projektów. Jest to ogromna zaleta, potwierdzajàca koniecznoêç istnienia obu omawianych grup inwestorów i dajàca szans dla szybszego rozwoju przedsi biorczoêci. 56% Bardzo cz sta t Cz sta Okazjonalna a Brak wspó pracy èród o: U. Akah, T. Stanco: Relationship between angels and Venture Capitalists in the venture Industry survey. The George Washington University, s. 3; Ró ne êród a pochodzenia Êrodków finansowych przeznaczonych na finansowanie innowacyjnych projektów powodujà równie, e te dwa podmioty rynku venture capital nie prowadzà mi dzy sobà walki konkurencyjnej, majàcej na celu przej cie z rynku kapita- ów z przeznaczeniem ich na cele inwestycyjne. Co wi cej, mogà nawet nawiàzywaç wspó prac. Z badaƒ wynika, e 56% amerykaƒskich anio ów biznesu i venture capitalists deklaruje wspó dzia anie. Rozumiane jest ono jednak bardzo szeroko od wspólnego finansowania inwestycji, po dzielenie si nabytymi doêwiadczeniami inwestycyjnymi (wykres 1). Interesujàce jest równie, e zarówno w Europie, jak i Stanach Zjednoczonych 56% anio ów biznesu i 47% venture capitalists deklaruje wspó finansowanie tych samych przedsi wzi ç. Bardziej szczegó owe informacje zawarto w tabeli 1. Powy sze informacje pozwalajà równie wysnuç wniosek, e anio owie stanowià jakby pierwszych ywicieli przedsi wzi cia i zarazem opiekunów. Ostatnie stadium zaanga owania nieformalnego inwestora venture capital wprzedsi biorstwo lub projekt staje si pierwszym cyklem finansowania dla venture capitalists. Wówczas to oni przejmujà rol opiekuna i zaczynajà dbaç o dalszy rozwój przedsi wzi cia. Indywidualni inwestorzy dostarczajà kapita na finansowanie wczesnego rozwoju pojedynczej inwestycji w kwocie, która jest znacznie mniejsza od minimalnej kwoty inwestowanej przez venture capitalists. Dopiero gdy przedsi wzi cie si rozwinie, odniesie Tabela 1 Udzia formalnych i nieformalnych inwestorów rynku venture capital posiadajàcych w swoich portfelach te same inwestycje (w %) Typ inwestora Anio owie biznesu Venture capitalists Cz stotliwoêç wspó inwestowania bardzo czasami rzadko nigdy cz sto èród o: U. Akah, T. Stanco: Relationship between angels and Venture Capitalists in the venture Industry survey, op.cit., s. 8;3 55 na rynku sukces i ustabilizuje si, mo e zwróciç uwag venture capitalists. Taka sytuacja wyst puje zw aszcza wtedy, gdy Êrodki indywidualnego inwestora sà ju niewystarczajàce. Jest to kolejny dowód na uzupe nianie si dzia alnoêci tych dwóch typów inwestorów. Rozpatrujàc potencjalne inwestycje, anio owie biznesu zwracajà uwag na region, w którym ma dzia aç wspierana przez nich firma lub przewiduje si realizacj przedsi wzi cia, oraz bran dzia ania. Najch tniej podejmujà si finansowania projektów o charakterze innowacyjnym, w bran ach przysz oêciowych (takich jak biotechnologia, nanotechnologia, in ynieria medyczna), g ównie w tych dziedzinach, w których zdobyli ju pewne doêwiadczenie, kontakty handlowe, a wi c które sà im znane 4. Dla porównania venture capitalists niemal w ogóle nie przywiàzujà wagi do lokalizacji podejmowanej inwestycji. Mo e mieç ona zarówno charakter regionalny, lokalny, jak i krajowy, a niekiedy nawet mi dzynarodowy. Dla nich liczy si sam pomys, jego innowacyjnoêç i op acalnoêç ekonomiczna. Venture capitalists sà równie mniej wybredni, jeêli chodzi o dziedziny, które finansujà, choç podobnie jak anio owie biznesu wybierajà sektory o du ym potencjale wzrostu. Nie majà szczególnych preferencji bran owych, choç z regu y wykluczajà ze swojego portfela inwestycyjnego projekty z przemys u zbrojeniowego, tytoniowego i rynku nieruchomoêci. Jak ju stwierdzi yêmy, anio owie biznesu to osoby fizyczne, którym uda o si osiàgnàç sukces, rozumiejà ryzyko i sà przygotowane do asystowania w tworzeniu i wprowadzaniu strategii firmy oraz zarzàdzaniu nià 5. Cz sto za udost pnienie kapita u àdajà od przedsi biorcy mniejszoêciowego udzia u we w asnoêci (od 10% do 25%) lub przynajmniej mo liwoêci wglàdu w prowadzenie firmy (np. w formie cz onkostwa w radzie nadzorczej). Coraz cz Êciej anio owie zatrudniajà si w finansowanych przedsi biorstwach na ca y etat lub na jego cz Êç. Co wi cej, anio owie biznesu z regu- y akceptujà swojà mniejszoêciowà pozycj i sà przygotowani na relatywnie d ugotrwa y wglàd w swoje inwestycje. Pozwala to nieformalnemu inwestorowi na regularny kontakt z kadrà zarzàdzajàcà, aktywniejsze zaanga owanie si we wsparcie przedsi biorstwa oraz umo liwia szybsze zareagowanie i udzielenie wsparcia merytorycznego 6. Venture capitalists równie mogà odgrywaç ró ne role w organizacji. Ich dzia alnoêç i zaanga owanie 4 M. Mirowska: Venture Capital ze szczególnym uwzgl dnieniem business angels. Folia Oeconomica, Wydawnictwo U, nr 160/2002, s P. Tamowicz: Kiedy zawodzi bank. Anio nie zawiedzie. Puls Biznesu nr 62 (1558), z Business Angels w Europie. Nieformalne inwestycje Private Equity, 2003, 6 J. W c awski: Nieformalni inwestorzy kapita u w asnego w innowacyjnych przedsi biorstwach. Praca naukowa Finanse, bankowoêç i ubezpieczenia wobec wyznaƒ wspó czesnoêci. Tom II. Katowice 2002, Wydawnictwo Academiae Oeconomicae Sigillum, s w przedsi wzi cie sà jednak znacznie mniejsze ni w przypadku anio ów biznesu. Czasami ograniczajà si do finansowania i odgrywajà pasywnà rol w zarzàdzaniu przedsi biorstwem, a w innych przypadkach àdajà silnej pozycji i uprzywilejowania w podejmowaniu decyzji, dokonywaniu zmian w strategii czy te wp ywu na zatrudnienie. Pozostaje pytanie, dlaczego anio owie biznesu po prostu nie inwestujà posiadanych Êrodków finansowych w fundusze venture capital lub nie zostajà mened erami funduszy, a wi c nie mo na ich zaliczyç do venture capitalists. Odpowiedê wynika z natury inwestorów. Faktem jest, e niezale nie od kontynentu i kraju anio owie pragnà pozostaç anonimowi, co powoduje, e w znacznym stopniu sà niedost pni. W przeciwieƒstwie do formalnego rynku venture capital nie figurujà w adnych spisach. Powoduje to, e próby znalezienia tego êród a finansowania przez potencjalnych przedsi biorców cz sto koƒczà si niepowodzeniem. Nieujawnianie si anio ów biznesu jest ogromnà wadà i najwa niejszà przyczynà nieskutecznoêci dzia- ania nieformalnego rynku venture capital. Jej nast pstwem jest fakt, e bardzo du a liczba intratnych projektów inwestycyjnych nie jest anio om biznesu w ogóle prezentowana, a wzajemne poszukiwanie si inwestora i przedsi biorcy jest czasoch onne i wià e si z wysokimi kosztami. Ca kowity czas potrzebny na znalezienie indywidualnego inwestora lub funduszu venture capital, których preferencje inwestycyjne b dà zgodne z tym, co ma do zaoferowania przedsi biorca, wynosi w obu przypadkach co najmniej 6 miesi cy. Chocia dzi ki istnieniu publicznie dost pnych spisów atwiej dotrzeç do funduszy venture capital, trzeba znacznie d u ej czekaç na pierwszy kontakt z mened erem funduszu ni na spotkanie z anio em biznesu. W przypadku venture capitalists trwa to Êrednio 1,75 miesiàca, a dla nieformalnego inwestora zaledwie jeden miesiàc. Ró nice te sà jeszcze bardziej widoczne i dokuczliwe w przypadku czasu, jaki up ywa od pierwszego spotkania do momentu odebrania Êrodków finansowych. W przypadku indywidualnych inwestorów Êrednio wynosi on 2,5 miesiàca, natomiast w odniesieniu do venture capitalists by o to 4,5 miesiàca. Podsumowujàc ten wàtek rozwa aƒ, nale y stwierdziç, e minimalny czas up ywajàcy od znalezienia inwestora indywidualnego do otrzymania od niego Êrodków finansowych wynosi 4 miesiàce, a w funduszach venture capital 6 miesi cy 7. W przypadku finansowania przez nieformalnych inwestorów rynku venture capital przedsi biorca b dzie zawiera transakcj z osobà prywatnà lub z ma à, zamkni tà grupà indywidualnych inwestorów opierajà- 7 R. Harrison, C. Mason (red.) Informal venture capital. Evaluating the impact of business introduction services. Prentice Hall Woodhead- Faulkner 1996, s4 56 BANK I KREDYT marzec 2006 cych si na doêwiadczeniu lidera tzw. archanio a, nale àcych do tzw. sieci anio ów biznesu lub syndykatów. W przypadku funduszy venture capital przedsi biorca b dzie natomiast przeprowadza transakcj z organizacjà posiadajàcà pieniàdze innych ludzi, a wi c zarzàdzajàcà funduszem venture capitalists sà jedynie ich powiernikami, zobowiàzanymi do post powania wed ug ustalonych procedur. Nieformalni inwestorzy rynku podwy szonego ryzyka ró nià si od venture capitalists tak e motywami inwestycyjnymi. Intencjà dzia ania venture capitalists jest przede wszystkim osiàgni cie wysokiej stopy zwrotu z posiadanego portfela inwestycji. Dzi ki takiemu podejêciu uda o im si osiàgnàç w USA Êrednio 26-procentowy zwrot z zainwestowanego kapita u (wed ug danych National Venture Capital Association), a w Europie 14- procentowy (dane European Private Equity and Venture Capital Association). Reasumujàc, venture capitalists otrzymujà Êrednio rocznie co najmniej 20% zysku z posiadanego portfela inwestycji 8. Motywy anio ów biznesu sà raczej niefinansowe, a przynajmniej zwrot z inwestycji nie jest g ównà pobudkà ich dzia ania. Anio owie inwestujà przede wszystkim w firmy w poczàtkowej fazie rozwoju, pomimo braku ich p ynnoêci i wi kszego ryzyka zwiàzanego z tego typu dzia alnoêcià. Dà à przy tym do osobistej satysfakcji, cieszà si z mo liwoêci bycia czyimê mentorem w prowadzeniu biznesu i inicjatorem wzrostu przedsi biorstwa. W ich przypadku chodzi zatem nie tylko o wysoki zysk, ale tak e o doradztwo merytoryczne, pomoc w budowaniu strategii. Wierzà, e ich pieniàdze i doêwiadczenie w po àczeniu z nowatorskim przedsi wzi ciem przyniosà korzyêci im, przedsi biorcom, a nawet regionowi, w którym biznes jest zlokalizowany 9. Niemniej jednak, pomimo swojego niemal altruistycznego podejêcia do inwestycji, anio owie biznesu oczekujà pewnego zwrotu z ka dej inwestycji znajdujàcej si w ich portfelu. Instytucjonalni venture capitalists akceptujà fakt, e pewien procent ich inwestycji nie powiedzie si lub przyniesie zyski znacznie ni sze od zak adanych. Tak odmienne podejêcie wynika z dwóch faktów. Po pierwsze, z wielkoêci portfela inwestycyjnego wi ksza liczba inwestycji podejmowanych przez venture capitalists rodzi wi ksze ryzyko, e któraê z nich nie spe ni oczekiwaƒ. Po drugie, anio owie biznesu mogà inwestowaç wolne Êrodki finansowe b dàce do ich dyspozycji, ale nie muszà. Mogà zatem dowolnie wybieraç projekty i decydowaç si na finansowanie tych, których efektywnoêci sà ca kowicie pewni. 8 S.N. Kaplan, P. Stromberg: Venture capitalists as principals: contracting, screening and monitoring. NBER Working Paper nr 8202, kwiecieƒ 2001, s. 1; 9 A. Gieros: Anio y albo inwestorzy. Manager Magazine nr 5/2005, s Wykres 2 Cz stotliwoêç inwestowania przez venture capitalists w przedsi wzi cia, z których anio owie biznesu si wycofali % Bardzo cz sto Cz sto Rzadko Nigdy èród o: U.A kah, T. Stanco: Relationship between angels and Venture Capitalists in the venture Industry survey, op.cit., s. 9; W rezultacie bardzo du y procent projektów trafiajàcych do anio ów jest przez nich odrzucany. Dlatego statystyczny anio biznesu niezbyt cz sto jest inwestorem. Co wi cej, decydujà si na finansowanie zaledwie 8% zidentyfikowanych mo liwoêci inwestycyjnych, g ównie z obawy przed zbyt wysokim ryzykiem inwestycyjnym 10. W rezultacie, wielu nieformalnych inwestorów ma znaczne niewykorzystane Êrodki, czasem nawet trzykrotnie wy sze ni ca kowita wartoêç inwestycji dokonanych przez nich w ciàgu ostatnich trzech lat dzia alnoêci 11. Zkolei venture capitalists, jako dysponenci powierzonych im kapita ów, sà zobligowani do ich inwestowania i operowania nimi tak, by Êrodki te zawsze znajdowa y si w obiegu. Mo na nawet zaryzykowaç stwierdzenie, e czasem podejmujà si finansowania przedstawianych im projektów inwestycyjnych tylko dlatego, e muszà, bo jest to jedyny sposób, aby zaktywizowaç b dàce do ich dyspozycji Êrodki finansowe 12. Po udzieleniu pomocy w prowadzeniu firmy anio- owie wycofujà swoje udzia y. Na ich miejsce cz sto wchodzà wówczas w aênie venture capitalists. Z wykresu 2 jasno wynika, e wi kszoêç (bo a 75%) venture capitalists deklaruje, i w swoim portfelu inwestycyjnym mieli lub nadal majà inwestycje, które wczeêniej by y przedmiotem zainteresowania i finansowania ze strony anio ów biznesu. Pomi dzy anio ami biznesu i venture capitalists istnieje jeszcze wiele istotnych ró nic, z jednej strony potwierdzajàcych podobieƒstwo tych dwóch form pozyskiwania êróde finansowania, a z drugiej, wskazujàcych na ich komplementarnoêç. Jednà z takich cech jest sposób podejêcia do oceny i wyboru projektów inwestycyjnych. Anio owie bizne- 10 Benchmarking Business Angels. BEST Report nr 1/2003, raport The Enterprise DG of European Union, 2002; 11 R. Harrison, C. Mason, op.cit., s A.B. Gerald, J. Margulis: Angel financing. How to find and invest in Private Equity. John Wiley & Sons, 2000, s. 78.5 57 13 M. Mirowska: Venture Capital ze szczególnym uwzgl dnieniem business angels, op.cit., s. 85; Business Angels Finance Directory UK BANs. National Business Angels Network, 2004, s. 11. su, podejmujàc decyzje o przyj ciu lub odrzuceniu potencjalnego przedsi wzi cia, biorà najcz Êciej pod uwag 13 : kondycj finansowà przedsi biorstwa, doêwiadczenie zawodowe przedsi biorcy i zarzàdu firmy, przewag konkurencyjnà lub atrakcyjnoêç produktu albo us ugi, bran, sektor i pozycj danego rynku w gospodarce, kompetencje, doêwiadczenie i zaanga owanie kadry kierowniczej, mo liwoêç zaanga owania si w dzia alnoêç przedsi biorstwa, wielkoêç zaanga owania finansowego przedsi biorcy, ryzyko przedsi wzi cia, które w przypadku inwestycji finansowanych przez anio ów biznesu jest bardzo wysokie, lokalizacj przedsi biorstwa anio owie dà à do tego, by mieç bliski i cz sty kontakt z kadrà zarzàdzajàcà i wglàd w realizacj przedsi wzi cia, charakterystyk i potencja wzrostu rynku, komplementarnoêç wspólnych interesów zarzàdzajàcych biznesem oraz umiej tnoêci i preferencji inwestycyjnych anio ów, wielkoêç zaanga owania finansowego przedsi biorcy. Analizujàc powy sze czynniki, anio owie biznesu nie skupiajà si na korzyêciach finansowych, jakie mogà osiàgnàç. Szczególne znaczenie majà dla nich kwestie niefinansowe oraz wzajemne zaufanie. Anio owie biznesu uwa ajà, e osobisty kontakt, pozytywne stosunki oraz zrozumienie i zaufanie pomi dzy przedsi biorcà a inwestorem sà bardzo istotnymi czynnikami wp ywajàcymi na realizacj przedsi wzi cia. Nieformalni inwestorzy majà przy tym zdolnoêç do podejmowania bardzo szybkich i jednoczeênie przemyêlanych decyzji, czy przedstawiona im inwestycja przyniesie oczekiwane korzyêci. Z kolei venture capitalists znacznie wi cej czasu i wysi ku poêwi cajà badaniu op acalnoêci inwestycji ni anio owie biznesu. Konsekwencjà tego sà wi ksza szczegó owoêç i lepsza jakoêç otrzymanych informacji. Takie post powanie, a wi c opieranie si na faktycznych danych i schematach przy ocenie firmy lub przedsi wzi cia dowodzi, e dzia ajà oni znacznie bardziej formalnie i sà bardziej rygorystyczni wobec przedsi biorcy ni anio owie. W poczàtkowej fazie szacowania projektów inwestycyjnych venture capitalists skupiajà si na atrakcyjnoêci projektu z punktu widzenia potencjalnego zysku i ryzyka. Czynià to, badajàc wielkoêç, konkurencyjnoêç i ch onnoêç rynku, strategie, wymaganà technologi itp. Bardzo skrupulatnie podchodzà równie do przydatnoêci kadry zarzàdzajàcej i osobowoêci przedsi biorcy. W przypadku wàtpliwoêci np. co do ich umiej tnoêci venture capitalists odrzucajà projekt, jeêli organy kierownicze nie zostanà zweryfikowane, uzupe nione, a nawet zmienione. Zak adajà bowiem, e dobrze zarzàdzana inwestycja atwiej i szybciej rozwinie si i wejdzie na rynek publiczny, zyskujàc na wartoêci. A przecie osiàgni cie jak najwi kszego i jak najszybszego zwrotu z inwestycji jest g ównym motywem dzia ania tej grupy inwestorów 14. Szczegó owoêç badania projektów inwestycyjnych wynika równie z faktu, e venture capitalists dà à do tego, aby w póêniejszym okresie poêwi caç rozwijajàcej si inwestycji mniej czasu. Dlatego decydujà si finansowaç g ównie te przedsi wzi cia, które b dà odpowiednio zarzàdzane i nie b dà wymagaç zbyt du ej uwagi i koniecznoêci kontroli ze strony inwestora. Jest to kolejna cecha odró niajàca venture capitalists od anio ów biznesu. Dla tych drugich poêwi cenie czasu, uwagi i cz ste monitorowanie biznesu nie sà adnym problemem. Co wi cej, anio owie biznesu sami chcà czynnie anga owaç si w dzia anie firmy, a nawet czujà potrzeb odgrywania roli doradcy dla firmy, w którà inwestujà. Dlatego preferujà inwestycje w przedsi biorstwa znajdujàce si w pobli u miejsca swojego zamieszkania i pracy (g ównie w odleg oêci do 100 mil). Poza otrzymywaniem finansowego wsparcia od anio ów biznesu ma e i Êrednie firmy zyskujà od swoich inwestorów równie korzyêci w postaci istotnych umiej tnoêci handlowych oraz doêwiadczenia w prowadzonej dzia alnoêci od swoich inwestorów. Podobnie jak w przypadku oceny projektów inwestycyjnych te dwa typy inwestorów na rynku venture capital ró ni równie sposób podejêcia do wycofywania si z przedsi wzi cia, a tak e szczegó owoêç uregulowania wzajemnej wspó pracy w formie pisemnej umowy. Anio owie biznesu wycofujà swoje udzia y z inwestycji na rzecz realizacji zak adanych zysków po kilku, nie okreêlanych z góry latach (przeci tnie 5 7 lat). Najcz Êciej ich wyjêcie z inwestycji przyjmuje form sprzeda y udzia ów inwestorowi bran owemu, poprzednim w aêcicielom albo za o ycielom firmy, bàdê funduszowi venture capital 15. W przypadku venture capitalists zarówno sama umowa, jak i sposób wyjêcia z inwestycji sà znacznie bardziej uszczegó owione, a procedura wycofywania si ma bardzo formalny charakter. Mo na nawet powiedzieç, e stosujà oni pewnà strategi wycofania si z inwestycji. Ju przy nawiàzywaniu wspó pracy z potencjalnym przedsi biorcà venture capitalists umieszczajà 14 S.N. Kaplan, P. Stromberg, op.cit., s P. Tamowicz: Sentyment i zysk. Puls Biznesu nr 94 (1590) z6 58 BANK I KREDYT marzec 2006 Tabela 2 Podstawowe ró nice pomi dzy anio ami biznesu a venture capitalists èród o: opracowanie w asne na podstawie: Benchmarking Business Angels. BEST Report, nr 1/2003, raport The Enterprise DG of European Union, 2002 r.; EVCA Yearbook European Venture Capital Association, 2004; A.B. Gerald, J. Margulis: Angel financing. How to find and invest in Private Equity. 2000, John Wiley & Sons; Guide to Risk Capital Financing in Regional Policy. European Commission, Directorate General for Regional Policy, paêdziernik w zawieranej umowie klauzul o czasie trwania finansowania, terminie rozwiàzania wspó pracy i formie rozstania. Pozwala to uniknàç w przysz oêci pu apek i niespodzianek. Venture capitalists z regu y zbywajà swoje udzia y, wprowadzajàc je na rynek gie dowy. Dzi ki temu kapita formalnego podwy szonego ryzyka przyczynia si do poprawienia kondycji ca ego rynku gie dowego, traktowanego jako sposób wyjêcia z inwestycji poprzez upublicznienie (zwi kszajàc àcznà pul Êrodków na tym rynku) 16. Zestawienie i podsumowanie najwa niejszych ró nic pomi dzy anio ami biznesu a venture capitalists zawiera tabela 2. Anio owie biznesu coraz cz Êciej sà uznawani za wa ne ogniwo rynku finansowego, poniewa uzupe niajà istniejàcà luk inwestycyjnà. Najliczniejsza grupa anio ów biznesu yje w Stanach Zjednoczonych. Szacuje si, e milionerzy stanowià tam ponad 1% populacji i majà àcznie do zainwestowania 8,37 bln USD. W Europie podobnà rol odgrywa Wielka Brytania. Szacuje si, 16 P. Tamowicz: Rynek Kapita u Ryzyka w Polsce. Âredniookresowe uwarunkowania rozwoju rynku kapita u ryzyka. Niebieskie Ksi gi nr 4/2003, Gdaƒsk 2003, Polskie Forum Strategii Lizboƒskiej, s. 15. e aktywnie dzia a tam 18 tys. anio ów biznesu, inwestujàcych oko o 500 mln funtów rocznie w ponad firm. Gwa towny wzrost liczby milionerów potencjalnych anio ów biznesu obserwuje si tak e w Europie Ârodkowej i Wschodniej. Zgodnie z raportem Merrill Lynch i Cap Gemini Ernst & Young, szacujàcym wielkoêç nieformalnego rynku venture capital, 220 tys. osób w tym regionie w ostatniej dekadzie zrobi o zawrotne kariery w biznesie i dziê dysponuje àcznie oko o 900 mld USD 17. Co wi cej, ka dego roku liczba aktywnych anio ów biznesu roênie o tys. rocznie. Nieformalny inwestor rynku podwy szonego ryzyka Êrednio inwestuje od 30 do 50 tys. USD w asnych oszcz dnoêci w pojedynczà inwestycj. W porównaniu z kwotami inwestowanymi przez venture capitalists zaanga owanie finansowe w poszczególne projekty jest bardzo niskie. Wynika to z dwóch powodów. Po pierwsze, anio owie biznesu majà sk onnoêç do finansowania kilku dzia aƒ jednoczeênie. Przeci tnie indywidualny inwestor anga uje swój kapita w 2 5 innowacyjnych przedsi biorstwach w ciàgu roku. Po drugie, wiel- 17 Dane pochodzà ze strony internetowej Polskiej Sieci Anio ów Biznesu 1590)) PolBAN,7 59 18 R. Harrison, C. Mason, op.cit., s. 8. koêç kapita u, który anio owie zdo ali zaoszcz dziç i sà gotowi zainwestowaç, jest ograniczona. Venture capitalists dzia ajà na znacznie szerszà skal zarówno pod wzgl dem wysokoêci inwestowanych kwot, jak i liczby podejmowanych inwestycji. Rzadko finansujà ma e przedsi wzi cia, o nieustabilizowanej pozycji na rynku. Dlatego wybierane przez nich inwestycje charakteryzujà si, co prawda, ni szym ryzykiem, ale za to wy szymi wymogami co do kwot finansowania. Przeci tna wartoêç kapita u zaanga owana w pojedyncze przedsi wzi cie przekracza USD rocznie. Szacuje si, e nieformalny rynek venture capital jest obecnie najpowa niejszym, samodzielnym êród em finansowania kapita em zewn trznym dla ma ych i Êrednich przedsi biorstw i niemal przewy sza wszystkie inne êród a àcznie. Co wi cej, anio owie biznesu, reprezentujàc najwi kszy zasób kapita u podwy szonego ryzyka, finansujà àcznie 20 razy wi cej przedsi biorstw w porównaniu z instytucjonalnymi venture capitalists, a àczna kwota ich finansowania jest dwukrotnie wy sza ni przeznaczana przez instytucje formalnego rynku podwy szonego ryzyka 18. Przedsi biorcy lub innowatorzy powinni wi c dok adnie przemyêleç, do którego z tych dwóch êróde finansowania si zwrócà do anio a biznesu czy do venture capitalists. Zale y to przede wszystkim od dojrza- oêci pomys u czy przedsi biorstwa. JeÊli przedsi biorstwo jest w fazie zalà kowej (seed) lub poczàtkowej rozwoju (start-up), atwiej mo e uzyskaç pomoc od anio ów biznesu. W póêniejszych stadiach rozwoju, kiedy przedsi wzi cie, produkt lub us uga b dà wymagaç wi kszych nak adów kapita owych, np. na marketing i produkcj, pomoc atwiej i szybciej mo na uzyskaç od venture capitalists. Zmiana inwestora jest konieczna zw aszcza w sytuacji, gdy Êrodki indywidualnego inwestora nie wystarczajà do zaspokojenia potrzeb kapita owych przedsi biorstwa. Anio biznesu obni a wówczas zaanga owanie w przedsi wzi cie lub ca kowicie wycofuje si z niego, a dla uwolnionych Êrodków poszukuje nowego projektu do sfinansowania. Tabela 3 zawiera podsumowanie najwa niejszych informacji o tych dwóch, raczej komplementarnych ni substytucyjnych wzgl dem siebie, êród ach finansowania, opisanych w niniejszej pracy. W ostatnich latach mo na zauwa yç wzrost zainteresowania, a co za tym idzie i znaczenia, nieformalnego rynku venture capital oraz dzia alnoêci anio ów biznesu. Wynika to z coraz cz stszego przekonania, potwierdzonego zresztà statystykami, e odsetek niepowodzeƒ inwestycyjnych podejmowanych przez venture capitalists jest znacznie wi kszy ni w przypadku inwestorów indywidualnych i to nie tylko dlatego, e venture capitalists finansujà kilkakrotnie wi kszà liczb inwestycji. Przyczynà tego jest przede wszystkim natura mened erów zarzàdzajàcych funduszami venture capital, a dok adniej szczegó owoêç i surowa ocena przedstawianych im projektów inwestycyjnych. Venture capitalists sà bardzo twardzi w negocjacjach z innowatorem lub przedsi biorcà, majà wysokie wymagania i rzadko idà na ust pstwa. Powoduje to, e potencjalny biorca kapita u Êwiadomy du ego potencja u swojego pomys u lub projektu zrezygnuje z tej formy finansowania i szuka innego êród a, prawdopodobnie anio a biznesu 19. Taka tendencja wyst puje równie w przypadku firm w fazie seed i start-up. Venture capitalists stawiajà bardzo wysokie wymagania co do swojego udzia u w inwestycji, którym firmy te nie sà w stanie sprostaç, a zatem w ogóle nie kwalifikujà si do finansowania przez ten typ inwestorów. Dlatego spotykajà si z coraz cz stszà krytykà ze strony badaczy rynku podwy szonego ryzyka za to, e nie interesuje ich tworzenie nowych firm i kreowanie przedsi biorczoêci, a jedynie generowanie nadwy ki finansowej. Mimo e popyt na finansowanie przez venture capitalists obni a si na rzecz finansowania ze strony anio ów biznesu, jedni i drudzy widzà koniecznoêç funkcjonowania obu grup inwestorów rynku venture capital. A 94% mened erów funduszy venture capital twierdzi, e istnienie inwestorów indywidualnych na rynku podwy szonego ryzyka jest konieczne i przyczynia si do rozwoju rynku finansowego. Podobnie o dzia aniu venture capitalists wypowiada si 72% anio ów biznesu. Te dwa typy inwestorów widzà zatem i doceniajà swojà rol w procesie finansowania g ównie ma ych i Êrednich przedsi biorstw. Bardziej szczegó owe dane prezentuje wykres 3. Mo na zatem stwierdziç, e anio owie biznesu i venture capitalists nie rywalizujà mi dzy sobà na rynku podwy szonego ryzyka. Ich dzia alnoêç ma raczej charakter komplementarny. Wynika to przede wszystkim z faktu, 19 A.B. Gerald, J. Margulis, op.cit., s Wykres 3 Udzia anio ów biznesu i venture capitalists uznajàcych wzajemnà dzia alnoêç za korzystnà (tak) lub niekorzystnà (nie) dla w aêciwego funkcjonowania rynku venture capital % 72 Tak 94 Anio owie biznesu 28 Nie 6 Venture capitalists èród o: U. Akah, T. Stanco: Relationship between angels and Venture Capitalists in the venture Industry - survey, op.cit., s. 3;8 60 BANK I KREDYT marzec 2006 Tabela 3 Porównanie dzia ania anio ów biznesu i venture capitalists èród o: opracowanie w asne na podstawie: Note on Angel Investing. Dartmouth, styczeƒ 2005, Center for Private Equity and Entrepreneurship, s. 3; Benchmarking Business Angels". BEST Report nr 1/2003; raport The Enterprise DG of European Union, 2002; EVCA Yearbook European Venture Capital Association, 2004; Guide to Risk Capital Financing in Regional Policy, op.cit. e prywatni inwestorzy indywidualni finansujà firmy we wczesnej fazie rozwoju, wymagajàce niskich nak adów kapita owych. Venture capitalists co prawda te inwestujà w ma e przedsi biorstwa, jeszcze nienotowane na rynku publicznym, jednak o bardziej ustabilizowanej pozycji. Anga ujà przy tym wy sze kwoty ni anio owie biznesu. Takie wzajemne uzupe nianie si, a nawet nast powanie po sobie dzia aƒ tych dwóch typów inwestorów zosta o potwierdzone wieloma badaniami. W dzisiejszych czasach, kiedy dla osiàgni cia wzrostu gospodarczego i rozwoju regionalnego konieczna staje si aktywizacja przedsi biorczoêci, w tym powstawanie nowych firm, rynek finansowy nabiera coraz wi kszego znaczenia. Konsekwencjà tego jest równie wzrost zainteresowania i roli jednego z jego podsegmentów rynku venture capital. Dzia ajàcy na nim inwestorzy indywidualni (anio owie biznesu) oraz instytucjonalni (np. venture capitalists) sà bardzo istotnymi ogniwami aƒcucha finansowego. Dzi ki swojej dzia alnoêci pozwalajà na realizacj wielu projektów w ycie, aktywizujà przedsi biorczoêç, a tym samym przyczyniajà si do rozwoju regionu, w którym inwestujà.9 61 Bibliografia 1. U. Akah, T. Stanco: Relationship between angels and Venture Capitalists in the venture Industry survey. The George Washington University, s.3, 2. Anio y Biznesu i ich rola we wspieraniu rozwoju przedsi biorstw. Nasz Rynek Kapita owy nr 7 (163), lipiec Benchmarking Business Angels. BEST Report nr 1/2003, raport The Enterprise DG of European Union, 2002 r. 4. Business Angels Finance Directory UK BANs. National Business Angels Network, Business Angels w Europie. Nieformalne inwestycje Private Equity, 2003 r., angels w europie 6. EVCA Yearbook European Venture Capital Association, A.B. Gerald, J. Margulis: Angel financing. How to find and invest in Private Equity. John Wiley & Sons A. Gieros: Anio y albo inwestorzy. Manager Magazine nr 5/ Guide to Risk Capital Financing in Regional Policy. European Commission, Directorate General for Regional Policy, paêdziernik R. Harrison, C. Mason (red.): Informal venture capital. Evaluating the impact of business introduction services. Prentice Hall Woodhead Faulkner E. Itzel, N. Rokaeus, E. Hoglund, M. Lundh: Differences between Business Angels and Venture Capitalists. Stokholm School of Entrepreneurship, maj 2005, s. 14; 12. S.N. Kaplan, P. Stromberg: Venture capitalists as principals: contracting, screening and monitoring. NBER Working Paper nr 8202, kwiecieƒ 2001; 13. B. Miko ajczyk: Venture Capital formà finansowania Ma ych i Ârednich Przedsi biorstw. Acta Universitatis FOLIA OECONOMICA nr 176/ M. Mirowska: Venture Capital ze szczególnym uwzgl dnieniem business angels. Folia Oeconomica Wydawnictwo U nr 160/ Note on Angel Investing. Dartmouth, styczeƒ 2005, Center for Private Equity and Entrepreneurship. 16. P. Tamowicz: Rynek Kapita u Ryzyka w Polsce. Âredniookresowe uwarunkowania rozwoju rynku kapita u ryzyka. Niebieskie Ksi gi nr 4/2003, Gdaƒsk 2003, Polskie Forum Strategii Lizboƒskiej. 17. P. Tamowicz: Sentyment i zysk. Puls Biznesu nr 94 (1590) z P. Tamowicz: Kiedy zawodzi bank. Anio nie zawiedzie. Puls Biznesu nr 62 (1558) z J. W c awski: Nieformalni inwestorzy kapita u w asnego w innowacyjnych przedsi biorstwach. Praca naukowa Finanse, bankowoêç i ubezpieczenia wobec wyznaƒ wspó czesnoêci. Tom II. Katowice 2002 Wydawnictwo Academiae Oeconomicae Sigillum. Pokazać jeszcze
1. Najnowsze dane dotyczące zapotrzebowania energetycznego w okresie wzrostu Im wi kszy pies doros y, tym proporcjonalnie mniejsza waga urodzeniowa szczeni cia. Waga nowonarodzonego szczeni cia rasy Yorkshire Bardziej szczegółowo Wynagrodzenia i świadczenia pozapłacowe specjalistów
Rusza oferta publiczna INTERFOAM HOLDING AS, największego producenta pianki poliuretanowej z Ukrainy 23.11.2011. INTERFOAM HOLDING AS, zarejestrowana w Estonii spółka tworząca grupę kapitałową będącą największym Bardziej szczegółowo Efektywna strategia sprzedaży
Efektywna strategia sprzedaży F irmy wciąż poszukują metod budowania przewagi rynkowej. Jednym z kluczowych obszarów takiej przewagi jest efektywne zarządzanie siłami sprzedaży. Jak pokazują wyniki badania Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 18 czerwca 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 W końcu marca 2014 r. działalność Bardziej szczegółowo Satysfakcja pracowników 2006
Satysfakcja pracowników 2006 Raport z badania ilościowego Listopad 2006r. www.iibr.pl 1 Spis treści Cel i sposób realizacji badania...... 3 Podsumowanie wyników... 4 Wyniki badania... 7 1. Ogólny poziom Bardziej szczegółowo USŁUGA ZARZÑDZANIA. BZ WBK Asset Management SA. Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych. oferowana przez
USŁUGA ZARZÑDZANIA Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych oferowana przez BZ WBK Asset Management SA Poznaƒ 2011 Na czym polega usługa Zarzàdzania Portfelem Usługa Zarzàdzania Portfelem (Asset Bardziej szczegółowo Zobacz to na własne oczy. Przyszłość już tu jest dzięki rozwiązaniu Cisco TelePresence.
Informacje dla kadry zarządzającej Zobacz to na własne oczy. Przyszłość już tu jest dzięki rozwiązaniu Cisco TelePresence. 2010 Cisco i/lub firmy powiązane. Wszelkie prawa zastrzeżone. Ten dokument zawiera Bardziej szczegółowo REGULAMIN BIURA KARIER EUROPEJSKIEJ WYŻSZEJ SZKOŁY PRAWA I ADMINISTRACJI
Jak zostać przedsiębiorcą, czyli własna firma za unijne pieniądze Anna Szymańska Wiceprezes Zarządu DGA S.A. Poznań, 20 kwietnia 2016 r. UWAGA w obecnej perspektywie UE maksymalna kwota dotacji nie przekracza Bardziej szczegółowo Aby powsta unikalny obiekt architektury potrzebna jest wizja i ludzie, którzy wcielà jà w ycie. HRK Real Estate & Construction
LUDZIE TO FUNDAMENT Aby powsta unikalny obiekt architektury potrzebna jest wizja i ludzie, którzy wcielà jà w ycie. Misjà HRK Real Estate & Construction jest pozyskiwanie specjalistów, którzy stanà si Bardziej szczegółowo Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych
Jesteś tu: Bossa.pl Kurs giełdowy - Część 10 Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych Kontrakt terminowy jest umową pomiędzy dwiema stronami, z których jedna zobowiązuje się do nabycia a druga do Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE MINISTRA GOSPODARKI I PRACY 1) z dnia 13 paêdziernika 2005 r.
1770 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA GOSPODARKI I PRACY 1) z dnia 13 paêdziernika 2005 r. w sprawie wpisu do rejestru podmiotów prowadzàcych agencje zatrudnienia oraz informacji sk adanych przez agencje zatrudnienia Bardziej szczegółowo DE-WZP.261.11.2015.JJ.3 Warszawa, 2015-06-15
DE-WZP.261.11.2015.JJ.3 Warszawa, 2015-06-15 Wykonawcy ubiegający się o udzielenie zamówienia Dotyczy: postępowania prowadzonego w trybie przetargu nieograniczonego na Usługę druku książek, nr postępowania Bardziej szczegółowo Fundusze venture capital jako wsparcie kapitałowe dla innowacyjnych MSP
Fundusze venture capital jako wsparcie kapitałowe dla innowacyjnych MSP Konferencja pt. Potęga rozwoju rozwój do potęgi. Drogi innowacyjnych MSP po kapitał Poznań, 27.11.2014 dr Aleksandra Szulczewska-Remi Bardziej szczegółowo Zaproszenie Usługa realizowana w ramach Projektu Polskiej Agencji Rozwoju Przedsiębiorczości Zarządzanie kompetencjami w MSP
Zaproszenie Usługa realizowana w ramach Projektu Polskiej Agencji Rozwoju Przedsiębiorczości Zarządzanie kompetencjami w MSP Szanowni Państwo, Mam przyjemność zaprosić Państwa firmę do udziału w Usłudze Bardziej szczegółowo POLITECHNIKA WARSZAWSKA Wydział Chemiczny LABORATORIUM PROCESÓW TECHNOLOGICZNYCH PROJEKTOWANIE PROCESÓW TECHNOLOGICZNYCH
POLITECHNIKA WARSZAWSKA Wydział Chemiczny LABORATORIUM PROCESÓW TECHNOLOGICZNYCH PROJEKTOWANIE PROCESÓW TECHNOLOGICZNYCH Ludwik Synoradzki Jerzy Wisialski EKONOMIKA Zasada opłacalności Na początku każdego Bardziej szczegółowo Szczegółowe wyjaśnienia dotyczące definicji MŚP i związanych z nią dylematów
1 Autor: Aneta Para Szczegółowe wyjaśnienia dotyczące definicji MŚP i związanych z nią dylematów Jak powiedział Günter Verheugen Członek Komisji Europejskiej, Komisarz ds. przedsiębiorstw i przemysłu Mikroprzedsiębiorstwa Bardziej szczegółowo Zadania ćwiczeniowe do przedmiotu Makroekonomia I
Dr. Michał Gradzewicz Zadania ćwiczeniowe do przedmiotu Makroekonomia I Ćwiczenia 3 i 4 Wzrost gospodarczy w długim okresie. Oszczędności, inwestycje i wybrane zagadnienia finansów. Wzrost gospodarczy Bardziej szczegółowo Smart Beta Święty Graal indeksów giełdowych?
Smart Beta Święty Graal indeksów giełdowych? Agenda Smart Beta w Polsce Strategie heurystyczne i optymalizacyjne Strategie fundamentalne Portfel losowy 2 Agenda Smart Beta w Polsce Strategie heurystyczne Bardziej szczegółowo Badanie Kobiety na kierowniczych stanowiskach Polska i świat wyniki
Badanie Kobiety na kierowniczych stanowiskach i świat wyniki Badanie Manpower Kobiety na kierowniczych stanowiskach zostało przeprowadzone w lipcu 2008 r. w celu poznania opinii dotyczących kobiet pełniących Bardziej szczegółowo Wielkopolski Ośrodek Ekonomii Społecznej - oferta wsparcia i współpracy
Strona1 Wielkopolski Ośrodek Ekonomii Społecznej - oferta wsparcia i współpracy Wielkopolski Ośrodek Ekonomii Społecznej (WOES) to Ośrodek Wsparcia Ekonomii Społecznej Wysokiej Jakości akredytowany przez Bardziej szczegółowo Analiza dostępnych wskaźników makroekonomicznych. w celu określenia możliwości dostępu do Internetu
Analiza dostępnych wskaźników makroekonomicznych dla Województwa w celu określenia możliwości dostępu do Internetu Rozwój usług szerokopasmowych w województwie podkarpackim Rzeszów, 23 lutego 2016 #1 Agenda Bardziej szczegółowo Klub Absolwenta rozwiązuje, obecnie najpoważniejsze problemy z jakimi spotykają się obecnie młodzi ludzie:
Klub Absolwenta Klub Absolwenta rozwiązuje, obecnie najpoważniejsze problemy z jakimi spotykają się obecnie młodzi ludzie: Pierwszy, problem wysokiego bezrobocia wśród absolwentów uczelni wyższych (gwarancja Bardziej szczegółowo Proces wprowadzania nowo zatrudnionych pracowników
Proces wprowadzania nowo zatrudnionych pracowników poradnik dla bezpoêredniego prze o onego wprowadzanego pracownika WZMOCNIENIE ZDOLNOÂCI ADMINISTRACYJNYCH PROJEKT BLIèNIACZY PHARE PL03/IB/OT/06 Proces Bardziej szczegółowo Kupno spółki Metodologia Azimutus Warszawa 2008 1
Kupno spółki Metodologia Azimutus Warszawa 2008 1 Zakres prac przy kupnie spółki Oferowany przez nas zakres prac obejmuje przegląd branży oraz szczegółową analizę operacyjnofinansową potencjalnych celów Bardziej szczegółowo Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r.
Regulamin Zarządu Pogórzańskiego Stowarzyszenia Rozwoju Art.1. 1. Zarząd Pogórzańskiego Stowarzyszenia Rozwoju, zwanego dalej Stowarzyszeniem, składa się z Prezesa, dwóch Wiceprezesów, Skarbnika, Sekretarza Bardziej szczegółowo Perspektywy rozwoju rynku funduszy VC w Polsce
Perspektywy rozwoju rynku funduszy VC w Polsce dr Rafał T. Stroiński, LL.M. Seminarium eksperckie Rozwój innowacyjnej gospodarki dzięki rynkowi venture capital Pałac Prezydencki Warszawa, 7 października Bardziej szczegółowo Zaproszenie. Ocena efektywności projektów inwestycyjnych. Modelowanie procesów EFI. Jerzy T. Skrzypek Kraków 2013 Jerzy T.
1 1 Ocena efektywności projektów inwestycyjnych Ocena efektywności projektów inwestycyjnych Jerzy T. Skrzypek Kraków 2013 Jerzy T. Skrzypek MODEL NAJLEPSZYCH PRAKTYK SYMULACJE KOMPUTEROWE Kraków 2011 Zaproszenie Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE MINISTRA PRACY I POLITYKI SPO ECZNEJ 1) z dnia 29 stycznia 2009 r. w sprawie wydawania zezwolenia na prac cudzoziemca
Dziennik Ustaw Nr 16 1954 Poz. 84 84 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA PRACY I POLITYKI SPO ECZNEJ 1) z dnia 29 stycznia 2009 r. w sprawie wydawania zezwolenia na prac cudzoziemca Na podstawie art. 90 ust. 1 ustawy Bardziej szczegółowo PROGRAM NR 2(4)/T/2014 WSPIERANIE AKTYWNOŚCI MIĘDZYNARODOWEJ
PROGRAM NR 2(4)/T/2014 WSPIERANIE AKTYWNOŚCI MIĘDZYNARODOWEJ IMiT 2014 1 1. CELE PROGRAMU Program ma na celu podnoszenie kwalifikacji zawodowych artystów tańca oraz doskonalenie kadry pedagogicznej i badawczo-naukowej Bardziej szczegółowo Zarządzanie projektami. wykład 1 dr inż. Agata Klaus-Rosińska
Zarządzanie projektami wykład 1 dr inż. Agata Klaus-Rosińska 1 DEFINICJA PROJEKTU Zbiór działań podejmowanych dla zrealizowania określonego celu i uzyskania konkretnego, wymiernego rezultatu produkt projektu Bardziej szczegółowo Lokalne kryteria wyboru operacji polegającej na rozwoju działalności gospodarczej
polegającej na rozwoju działalności gospodarczej Lp. 1. 2. 3. 4. Nazwa kryterium Liczba miejsc pracy utworzonych w ramach operacji i planowanych do utrzymania przez okres nie krótszy niż 3 lata w przeliczeniu Bardziej szczegółowo Finansowanie działalności gospodarczej
Finansowanie działalności gospodarczej Kapitał własny o wkład założycielski właścicieli (pieniężny lub rzeczowy) o dopłaty właścicieli o sprzedaż nowych udziałów lub akcji na rynku niepublicznym o emisja Bardziej szczegółowo USŁUGA ZARZĄDZANIA. Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych. oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A.
USŁUGA ZARZĄDZANIA Indywidualnym Portfelem Instrumentów Finansowych oferowana przez BZ WBK Asset Management S.A. Poznań 2012 Na czym polega usługa Zarządzania Portfelem Usługa Zarządzania Portfelem (asset Bardziej szczegółowo Dlaczego transfer technologii jest potrzebny MŚP?
Dlaczego transfer technologii jest potrzebny MŚP? Kamil Bromski Kierownik, Dolnośląski Ośrodek Transferu Wiedzy i Technologii Specjalista ds. transferu technologii, Agencja Rozwoju Innowacji S.A. Dolnośląski Bardziej szczegółowo Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Akcje na giełdzie dr Adam Zaremba Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu 28 kwietnia 2016 r. EKONOMICZNY UNIWERSYTET DZIECIĘCY WWW.UNIWERSYTET-DZIECIECY.PL PLAN WYKŁADU I. Bardziej szczegółowo Zamówienia publiczne w PKP PLK S.A. w obszarze inwestycji kolejowych. Warszawa, 10 maja 2016 r.
Zamówienia publiczne w PKP PLK S.A. w obszarze inwestycji kolejowych Warszawa, 10 maja 2016 r. Główne cele i misja PLK Spółka PKP Polskie Linie Kolejowe S.A. jest administratorem infrastruktury kolejowej. Bardziej szczegółowo Dziennik Ustaw Nr 30 1858 Poz. 175 i 176 ROZPORZÑDZENIE RADY MINISTRÓW. z dnia 5 lutego 2008 r.
Dziennik Ustaw Nr 30 1858 Poz. 175 i 176 175 ROZPORZÑDZENIE RADY MINISTRÓW z dnia 5 lutego 2008 r. zmieniajàce rozporzàdzenie w sprawie s u by funkcjonariuszy Stra y Granicznej w kontyngencie Stra y Granicznej Bardziej szczegółowo ZASADY REKLAMOWANIA USŁUG BANKOWYCH
Załącznik do uchwały KNF z dnia 2 października 2008 r. ZASADY REKLAMOWANIA USŁUG BANKOWYCH Reklama i informacja reklamowa jest istotnym instrumentem komunikowania się z obecnymi jak i potencjalnymi klientami Bardziej szczegółowo Jeśli jednostka gospodarcza chce wykazywać sprawozdania dotyczące segmentów, musi najpierw sporządzać sprawozdanie finansowe zgodnie z MSR 1.
Jeśli jednostka gospodarcza chce wykazywać sprawozdania dotyczące segmentów, musi najpierw sporządzać sprawozdanie finansowe zgodnie z MSR 1. Wprowadzenie Ekspansja gospodarcza jednostek gospodarczych Bardziej szczegółowo Fed musi zwiększać dług
INSTRUKCJA DLA UCZESTNIKÓW ZAWODÓW 1. Zawody III stopnia trwają 150 min. 2. Arkusz egzaminacyjny składa się z 2 pytań otwartych o charakterze problemowym, 1 pytania opisowego i 1 mini testu składającego Bardziej szczegółowo Dotacje dla przedsiębiorczych w 2013 roku.
Dotacje dla przedsiębiorczych w 2013 roku. Polska Agencja Rozwoju Przedsiębiorczości w roku 2013, realizuje działania na rzecz wsparcia i rozwoju przedsiębiorstw. Obowiązkiem spoczywającym na PARP jest Bardziej szczegółowo Projekt współfinansowany ze środków Unii Europejskiej w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego ZAPYTANIE OFERTOWE
Legnica, dnia 22.05.2015r. ZAPYTANIE OFERTOWE na przeprowadzenie audytu zewnętrznego projektu wraz z opracowaniem raportu końcowego audytu w ramach projektu, współfinansowanego ze środków Unii Europejskiej Bardziej szczegółowo Raport o sytuacji mikro i małych firm poprawa nastrojów polskich przedsiębiorców. Opole, 23 kwietnia 2015
Raport o sytuacji mikro i małych firm poprawa nastrojów polskich przedsiębiorców Opole, 23 kwietnia 2015 Piąty raport Banku Pekao SA o sytuacji mikro i małych firm innowacje tematem specjalnym 6 910 wywiadów Bardziej szczegółowo PROJEKT. w sprawie: wyboru Przewodniczącego Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Spółki
Załącznik nr 2 o zwołaniu Spółki w sprawie: wyboru Przewodniczącego Spółki Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie TAURON Polska Energia S.A. z siedzibą w Katowicach, działając na podstawie art. 409 Kodeksu spółek Bardziej szczegółowo Forum Społeczne CASE
Forum Społeczne CASE Europejska Strategia Zatrudnienia (ESZ) w Polsce. Próba postawienia pytań. Mateusz Walewski, CASE, 14 marca 2003 roku. LICZBOWE CELE HORYZONTALNE ESZ 2005 2010 Ogólna stopa 67% 70% Bardziej szczegółowo JUKAWA. Co dalej? Metoda analizy
JUKAWA Co dalej? Metoda analizy Na czym polega warto JUKAWY dla miasta? Jakie s cele miasta? Podstawowy: utrzyma budynek z powodu jego unikalnej i cennej historycznie architektury Uzupe niaj ce (o ile Bardziej szczegółowo 1) TUnŻ WARTA S.A. i TUiR WARTA S.A. należą do tej samej grupy kapitałowej,
Zasady finansowania działalności kulturalno-oświatowej ze środków zakładowego funduszu świadczeń socjalnych w TUnŻ WARTA S.A. w okresie od 1 września 2015 roku do 31 grudnia 2015 roku 1. Świadczenia finansowane Bardziej szczegółowo U Z A S A D N I E N I E
Regulamin Konkursu Start up Award 9. Forum Inwestycyjne 20-21 czerwca 2016 r. Tarnów 1 Organizatorzy Konkursu 1. Organizatorem Konkursu Start up Award (Konkurs) jest Fundacja Instytut Studiów Wschodnich Bardziej szczegółowo Sergiusz Sawin Innovatika
Podsumowanie cyklu infoseminariów regionalnych: Siedlce, 16 lutego 2011 Płock, 18 lutego 2011 Ostrołęka, 21 lutego 2011 Ciechanów, 23 lutego 2011 Radom, 25 lutego 2011 Sergiusz Sawin Innovatika Projekt Bardziej szczegółowo Program Operacyjny Inteligentny Rozwój 2014-2020
Program Operacyjny Inteligentny Rozwój 2014-2020 PO Inteligentny Rozwój 2014-2020 Przyjęty w dniu 8 stycznia 2014 r. przez Radę Ministrów, Jeden z 6 programów operacyjnych zarządzanych z poziomu krajowego Bardziej szczegółowo Szczegółowy opis przedmiotu zamówienia:
Strona 1 Załącznik nr 1 do siwz nr ZP 11/2013/CES szczegółowy opis przedmiotu zamówienia, Szczegółowy opis przedmiotu zamówienia: Doradztwo indywidualne dla 6 spółdzielni socjalnych. Szczegółowy opis i Bardziej szczegółowo Dotacje unijne dla młodych przedsiębiorców
Dotacje unijne dla młodych przedsiębiorców Autor: R.P. / IPO.pl 18.07.2008. Portal finansowy IPO.pl Przeciętnemu Polakowi dotacje unijne kojarzą się z wielkimi inwestycjami infrastrukturalnymi oraz dopłatami Bardziej szczegółowo Infrastruktura techniczna. Warunki mieszkaniowe
Strategia rozwoju kariery zawodowej - Twój scenariusz (program nagrania). W momencie gdy jesteś studentem lub świeżym absolwentem to znajdujesz się w dobrym momencie, aby rozpocząć planowanie swojej ścieżki Bardziej szczegółowo GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Przedsiębiorstw. Grupy przedsiębiorstw w Polsce w 2008 r.
Materiał na konferencję prasową w dniu 28 stycznia 2010 r. GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Przedsiębiorstw w Polsce w 2008 r. Wprowadzenie * Badanie grup przedsiębiorstw prowadzących działalność Bardziej szczegółowo Wprowadzenie do zarządzania procesami biznesowymi czym są procesy biznesowe: Part 1
Wprowadzenie do zarządzania procesami biznesowymi czym są procesy biznesowe: Part 1 Listopad 2012 Organizacja funkcjonalna Dotychczas na organizację patrzono z perspektywy realizowanych funkcji. Zarząd Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 3 czerwca 2003 r. w sprawie sposobu ewidencjonowania napiwków w kasynach gry
Dziennik Ustaw Nr 102 6888 Poz. 949 i 950 949 ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW 1) z dnia 3 czerwca 2003 r. w sprawie sposobu ewidencjonowania napiwków w kasynach gry Na podstawie art. 51 pkt 4 ustawy z Bardziej szczegółowo Sieć Punktów Informacyjnych w Województwie Kujawsko- Pomorskim
Sieć Punktów Informacyjnych w Województwie Kujawsko- Pomorskim 1 Sieć Punktów Informacyjnych o Funduszach Europejskich w Województwie Kujawsko- Pomorskim 18 grudnia 2008 r. podpisanie Porozumienia z Ministerstwem Bardziej szczegółowo Powiatowy Urząd Pracy w Trzebnicy. w powiecie trzebnickim w 2008 roku Absolwenci w powiecie trzebnickim
Powiatowy Urząd Pracy w Trzebnicy Załącznik do Monitoringu zawodów deficytowych i nadwyżkowych w powiecie trzebnickim w 2008 roku Absolwenci w powiecie trzebnickim Trzebnica, wrzesień 2009 Opracowanie: Bardziej szczegółowo Cel strategiczny 2. Rozwój systemu innowacji i nowoczesnej infrastruktury innowacyjnej w regionie KARTA ZADAŃ NR 6. Cel operacyjny 2.
strategiczny 2 Rozwój systemu innowacji i nowoczesnej infrastruktury innowacyjnej w regionie KARTA ZADAŃ NR 6 2.1 Rozwój społeczeństwa informacyjnego w regionie. szkolenia kadry e instytucji, budowa regionalnych Bardziej szczegółowo KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO
KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO PLAC POWSTAŃ CÓW WARSZAWY 1, 00-950 WARSZAWA WNIOSEK O ZATWIERDZENIE ANEKSU DO PROSPEKTU EMISYJNEGO zatwierdzonego w dniu 6 marca 2008 r. decyzją nr DEM/410/4/26/08 (Na podstawie Bardziej szczegółowo BBI Capital NFI S.A.
BBI Capital NFI S.A. Inwestujemy w innowacje Praktyczne aspekty współpracy z funduszem VC Piotr Sławski Poznań 22.09.2007r. Kim jesteśmy? Grupa inwestycyjna powołana do życia w latach 90-tych przez zaprzyjaźnionych Bardziej szczegółowo Podatek przemysłowy (lokalny podatek od działalności usługowowytwórczej) 2015-12-17 16:02:07
Podatek przemysłowy (lokalny podatek od działalności usługowowytwórczej) 2015-12-17 16:02:07 2 Podatek przemysłowy (lokalny podatek od działalności usługowo-wytwórczej) Podatek przemysłowy (lokalny podatek Bardziej szczegółowo 2) Drugim Roku Programu rozumie się przez to okres od 1 stycznia 2017 roku do 31 grudnia 2017 roku.
REGULAMIN PROGRAMU OPCJI MENEDŻERSKICH W SPÓŁCE POD FIRMĄ 4FUN MEDIA SPÓŁKA AKCYJNA Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE W LATACH 2016-2018 1. Ilekroć w niniejszym Regulaminie mowa o: 1) Akcjach rozumie się przez to Bardziej szczegółowo 4.3. Warunki życia Katarzyna Gorczyca
4.3. Warunki życia Katarzyna Gorczyca [w] Małe i średnie w policentrycznym rozwoju Polski, G.Korzeniak (red), Instytut Rozwoju Miast, Kraków 2014, str. 88-96 W publikacji zostały zaprezentowane wyniki Bardziej szczegółowo Eugeniusz Gostomski. Ryzyko stopy procentowej
Eugeniusz Gostomski Ryzyko stopy procentowej 1 Stopa procentowa Stopa procentowa jest ceną pieniądza i wyznacznikiem wartości pieniądza w czasie. Wpływa ona z jednej strony na koszt pozyskiwania przez Bardziej szczegółowo 2. Podjęcie uchwał w sprawie powołania członków Rady Nadzorczej 1[ ], 2[ ], 3[ ]
Warszawa, dnia 9 czerwca 2015 roku OD: Family Fund Sp. z o.o. S.K.A ul. Batorego 25 (II piętro) 31-135 Kraków DO: Zarząd Starhedge S.A. ul. Plac Defilad 1 (XVII piętro) 00-901 Warszawa biuro@starhedge.pl Bardziej szczegółowo Wytyczne ministerialne przewidywały niekorzystny sposób rozliczania leasingu w ramach dotacji unijnych. Teraz się to zmieni.
Wytyczne ministerialne przewidywały niekorzystny sposób rozliczania leasingu w ramach dotacji unijnych. Teraz się to zmieni. Wytyczne ministerialne przewidywały niekorzystny sposób rozliczania leasingu Bardziej szczegółowo Na podstawie art.4 ust.1 i art.20 lit. l) Statutu Walne Zebranie Stowarzyszenia uchwala niniejszy Regulamin Zarządu.
Na podstawie art.4 ust.1 i art.20 lit. l) Statutu Walne Zebranie Stowarzyszenia uchwala niniejszy Regulamin Zarządu Regulamin Zarządu Stowarzyszenia Przyjazna Dolina Raby Art.1. 1. Zarząd Stowarzyszenia Bardziej szczegółowo SYSTEM FINANSOWANIA NIERUCHOMOŚCI MIESZKANIOWYCH W POLSCE
SYSTEM FINANSOWANIA NIERUCHOMOŚCI MIESZKANIOWYCH W POLSCE Wstęp Rozdział 1 przedstawia istotę mieszkania jako dobra ekonomicznego oraz jego rolę i funkcje na obecnym etapie rozwoju społecznego i ekonomicznego. Bardziej szczegółowo Karty przypuszczeń IDEA
Karty przypuszczeń IDEA CO? Karty przypuszczeń IDEA są narzędziem zaprojektowanym aby użyc go w kilku kontekstach: w nauczaniu przedsiębiorczości w ramach studiów wyższych w mentoringu i nauczaniu potencjalnych Bardziej szczegółowo Ewaluacja projektu szkoleniowego Międzykulturowe ABC
1. Definicja obiektu 2. Cele ewaluacji 3. Zakres przedmiotowy 4.Zakres czasowy Szkolenia dla 50 urzędników zatrudnionych w różnych departamentach i wydziałach Urzędu Miasta Lublina, obecnie lub w przyszłości Bardziej szczegółowo Oferta Usługa szkoleniowo doradcza z zakresu zarządzania przez kompetencje w MSP
Usługa szkoleniowo doradcza z zakresu zarządzania przez Szanowni Państwo, Mamy przyjemność zaprosić Państwa firmę do udziału w usłudze szkoleniowodoradczej z zakresu zarządzania kompetencjami w MSP, realizowanej Bardziej szczegółowo Diagnoza stanu designu w Polsce 2015
2015 Diagnoza stanu designu w Polsce 2015 Polska Agencja Rozwoju Przedsiębiorczości www.parp.gov.pl/design Agnieszka Haber Łódź Festiwal Design 10/10/2015 333 firmy 72% członek zarządu/właściciel firmy Bardziej szczegółowo Mutual Learning Platform - platforma wymiany wiedzy i wspólnego. innowacyjnych w regionach europejskich. Jan Skonieczny
- platforma wymiany wiedzy i wspólnego uczenia się o przedsięwzięciach innowacyjnych w regionach europejskich Jan Skonieczny Projekt europejski MLP został uruchomiony w kwietniu 2005 jako wspólna inicjatywa Bardziej szczegółowo ROZPORZÑDZENIE MINISTRA FINANSÓW. z dnia 31 marca 2003 r.
Dziennik Ustaw Nr 56 3690 Poz. 502 i 503 6. Posiedzeniu Rady przewodniczy Przewodniczàcy lub zast pca Przewodniczàcego. 7. 1. W sprawach nale àcych do jej zadaƒ Rada rozpatruje sprawy i podejmuje uchwa Bardziej szczegółowo KALKULATOR KOSZTÓW ZANIECHANIA prezentacja narzędzi. Barbara Kucharska, Mazowieckie Centrum Polityki Społecznej Warszawa, 23 marca 2015.
KALKULATOR KOSZTÓW ZANIECHANIA prezentacja narzędzi Barbara Kucharska, Mazowieckie Centrum Polityki Społecznej Warszawa, 23 marca 2015. Nowe podejście Punktem wyjścia - samodzielność życiowa stan niezależności Bardziej szczegółowo Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42
Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42 Anna Salata 0 1. Zaproponowanie strategii zarządzania środkami pieniężnymi. Celem zarządzania środkami pieniężnymi jest wyznaczenie Bardziej szczegółowo Zestawienie wartości dostępnej mocy przyłączeniowej źródeł w sieci RWE Stoen Operator o napięciu znamionowym powyżej 1 kv
Zestawienie wartości dostępnej mocy przyłączeniowej źródeł w sieci RWE Stoen Operator o napięciu znamionowym powyżej 1 kv stan na: lipiec 2016 r. RWE Stoen Operator Sp. z o.o. 28/06/2016 STRONA 1 Podstawa Bardziej szczegółowo Ogólne bezpieczeƒstwo produktów
Ogólne bezpieczeƒstwo produktów !?! PRODUKT to rzecz ruchoma: nowa lub u ywana, naprawiana lub regenerowana, przeznaczona do u ytku konsumentów lub co do której istnieje prawdopodobieƒstwo, e mo e byç Bardziej szczegółowo Tarnowskie Góry, 29 sierpnia 2013 PREZENTACJA WYNIKÓW ZA I PÓŁROCZE 2013 GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A.
PREZENTACJA WYNIKÓW ZA I PÓŁROCZE 2013 GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A. Struktura Grupy na dzień 30.06.2013 Podmioty Grupy PRAGMA INKASO S.A. lider rynku windykacji wierzytelnościami B2B o wysokich Bardziej szczegółowo MoŜliwości wykorzystania funduszy europejskich w latach 2007-2013
Warszawa, 30 czerwca 2008 r. MoŜliwości wykorzystania funduszy europejskich w latach 2007-2013 Zygmunt Krasiński Krajowy Punkt Kontaktowy Programów Badawczych UE Instytut Podstawowych Problemów Techniki Bardziej szczegółowo Oferta usług dla MSP wspierających rozwój przedsiębiorczości
Oferta usług dla MSP wspierających rozwój przedsiębiorczości Magdalena Weremczuk Koordynator Punktu Konsultacyjnego KSU Fundacja Małych i Średnich Przedsiębiorstw Wsparcie doradcze w Punkcie Konsultacyjnym Bardziej szczegółowo III. GOSPODARSTWA DOMOWE, RODZINY I GOSPODARSTWA ZBIOROWE
III. GOSPODARSTWA DOMOWE, RODZINY I GOSPODARSTWA ZBIOROWE 1. GOSPODARSTWA DOMOWE I RODZINY W województwie łódzkim w maju 2002 r. w skład gospodarstw domowych wchodziło 2587,9 tys. osób. Stanowiły one 99,0% Bardziej szczegółowo współfinansowany w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego
U M O W A nr RP -.. o dofinansowanie bezrobotnemu podjęcia działalności gospodarczej w ramach Programu Operacyjnego Kapitał Ludzki 2007-2013 Priorytet VI Rynek pracy otwarty dla wszystkich Działanie 6.2 Bardziej szczegółowo franczyzowym w Polsce
Raport o rynku franczyzowym w Polsce II edycja - 2008 Wstęp Akademia Rozwoju Systemów Sieciowych zakończyła kolejną edycję badania rynku systemów sieciowych (sieci franczyzowe, agencyjne, partnerskie i Bardziej szczegółowo W związku z dokonanym podziałem akcji Spółki dokonuje się zmiany Statutu Spółki, a mianowicie 8 ust. 1 Statutu otrzymuje następującą nową treść:
w sprawie podziału akcji poprzez obniżenie wartości nominalnej akcji i zwiększenie liczby akcji bez obniżenia kapitału zakładowego Spółki (split) w stosunku 1 : 10 oraz w sprawie zmiany Statutu Spółki Bardziej szczegółowo CONSUMER CONFIDENCE WSKAŹNIK ZADOWOLENIA KONSUMENTÓW W POLSCE Q3 2015
CONSUMER CONFIDENCE WSKAŹNIK ZADOWOLENIA KONSUMENTÓW W POLSCE Q3 2015 Najwyższy wzrost od Q2 2005 Poziom zadowolenia polskich konsumentów w Q3 15 wyniósł 80 punktów, tym samym wzrósł o 10 punktów względem Bardziej szczegółowo 1. Oprocentowanie LOKATY TERMINOWE L.P. Nazwa Lokaty Okres umowny Oprocentowanie w skali roku. 4. Lokata CLOUD-BIZNES 4 miesiące 3,00%/2,00% 1
Duma Przedsiębiorcy 1/6 TABELA OPROCENTOWANIA AKTUALNIE OFEROWANYCH LOKAT BANKOWYCH W PLN DLA OSÓB FICZYCZNYCH PROWADZĄCYCH DZIAŁALNOŚĆ GOSPODARCZĄ (Zaktualizowana w dniu 24 kwietnia 2015 r.) 1. Oprocentowanie Bardziej szczegółowo Harmonogramowanie projektów Zarządzanie czasem
I. ZAMAWIAJĄCY STUDIUM JĘZYKÓW OBCYCH M. WAWRZONEK I SPÓŁKA s.c. ul. Kopernika 2 90-509 Łódź NIP: 727-104-57-16, REGON: 470944478 Zapytanie ofertowe nr 3 II. OPIS PRZEDMIOTU ZAMÓWIENIA Przedmiotem zamówienia Bardziej szczegółowo Wykorzystaj szans na wi kszy zysk Inwestuj w metale szlachetne. Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie subskrypcja Z OTO i PLATYNA
BIZNES PLAN PRZEDSIĘWZIĘCIA (obowiązuje od dnia 28.11.2011 r.) I. INFORMACJE OGÓLNE Pełna nazwa Wnioskodawcy/Imię i nazwisko II. OPIS DZIAŁALNOŚCI I PRZEDSIĘWZIĘCIA 1. KRÓTKI OPIS PROWADZONEJ DZIAŁALNOŚCI Bardziej szczegółowo 2017 © DocPlayer.pl Polityka prywatności | Warunki świadczenia usług | Zwrotny adres

References: Art.1
 art. 90
 art. 409
 art. 51
 art.4
 art.20
 art.4
 art.20
 Art.1