CELEX: 51992PC0013
Language: es
Date: 1992-01-27
Title: Propuesta modificada de DIRECTIVA DEL CONSEJO SOBRE LA ADECUACIÓN DEL CAPITAL DE LAS EMPRESAS DE INVERSIÓN Y LAS ENTIDADES DE CRÉDITO

25 . 2 . 92                                Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                    N° C 50 / 5
                                                                  II
                                                   (Actos jurídicos preparatorios)
                                                        COMISIÓN
                 Propuesta modificada de Directiva del Consejo sobre la adecuación del capital de las empresas
                                             de inversión y las entidades de crédito (')
                                                           (92 /C 50 / 05)
                                                  COM(92) 13 final — SYN 257
                 (Presentada por La Comisión el 27 de enero de 1992 en virtud del apartado 3 del artículo 149 del
                                                           Tratado CEE)
                      Ambito de aplicación                                    materia de inversión y/ o a la recepción y transmi­
                                                                              sión de órdenes de inversores, sin disponer de ca­
                            Artículo 1                                        pital en efectivo o valores mobiliarios en nombre
                                                                              de aquéllos ;
 1 . Los Estados miembros aplicarán las disposiciones
de la presente Directiva a las empresas de inversión y
entidades de crédito , según se definen en el artículo 2 .            c) empresas : todas las entidades de crédito y empresas de
                                                                          inversión tal y como se acaban de definir ;
2 . Todo Estado miembro podrá imponer a las empre­
sas de inversión y entidades de crédito por él autorizadas            d) servicios de inversión : todos aquellos servicios previs­
normas suplementarias o más estrictas .                                   tos en la Sección A del Anexo a la Directiva
                                                                          .../.. ./ CEE (relativa a los servicios de inversión);
                           Definiciones
                            Artículo 2
                                                                      e) instrumentos financieros : todos aquellos instrumentos
                                                                          previstos en la Sección B del Anexo a la Directiva
                                                                          .../.. ./CEE (relativa a los servicios de inversión);
A efectos de lo dispuesto en la presente Directiva, se en­
tenderá por :
                                                                      f) cartera de negociación de una empresa de inversión o
a) entidades de crédito : todas aquellas entidades com­                    una entidad de crédito : las posiciones tomadas al pres­
     prendidas en lo definido en el primer guión del ar­                  tar servicios de inversión ligados a instrumentos fi­
     tículo 1 de la Directiva 77 / 780 / CEE del Consejo (J)              nancieros y al concertar los acuerdos que se definen ,
     que estén sujetas a lo dispuesto en la Directiva                     más abajo, en las letras n) y o). Comprenderá, por
     89 / 647 / CEE del Consejo (J);                                      consiguiente, las posiciones patrimoniales en instru­
                                                                          mentos financieros destinados a reventa, o que la em­
b) empresas de inversión : todas aquellas entidades que                   presa de inversión o entidad de crédito mentenga con
     estén comprendidas en lo definido en el segundo                      el propósito de beneficiarse , a corto plazo , de las di­
     guión del artículo 1 de la Directiva .../.. ./CEE                    ferencias, reales o previsibles, entre el precio de com­
     (relativa a los servicios de inversión), excepto :                   pra y el de venta, o como cobertura de otros elemen­
                                                                          tos de la cartera de negociación, así como otras posi­
                                                                          ciones de riesgo directamente vinculadas a la presta­
    — las entidades de crédito , tal y como se acaban de                  ción de servicios de inversión en instrumentos finan­
          definir,
                                                                          cieros y a los acuerdos que se definen en las mencio­
                                                                          nadas letras n) y o).
    — las empresas locales, según se definen en el pre­
          sente artículo ,
                                                                          La inclusión de elementos en la cartera de negocia­
    — las empresas de inversión que se dediquen exclusi­                  ción , o su exclusión de ella, se hará con arreglo a
          vamente a la prestación de servicios de asesoría en             procedimientos objetivos, teniendo en cuenta, cuando
                                                                          sea el caso, las normas contables de la empresa, que­
(') DO n° C 152 de 21 . 6 . 1990 , p. 6 .                                 dando dichos procedimientos , así como su regular
O DO n° L 322 de 17 . 12 . 1977, p. 30 .                                  aplicación, sujetos al control de las autoridades com­
O DO n° L 386 de 30 . 12 . 1989 , p . 14 .                                petentes ;
 ---pagebreak---  N° C 50 / 6                              Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                  25 . 2 . 92
 g) zona A, zona B, entidades de crédito de la zona A, enti­           que se contemplan en la letra a) del apartado 1 del
     dades de crédito de la zona B, sector no bancario, ban­           artículo 6 de la Directiva 89 /647 /CEE, así como
     cos multilaterales de desarrollo : lo definido en el ar­          aquellas otras a las que se asigna una ponderación del
    tículo 2 de la Directiva 89 / 647 / CEE ;                          0 % en esa misma Directiva :
 h) instrumentos derivados no negociables en bolsa : todos
    aquellos contratos sobre tipos de interés y tipos de
    cambio que se contemplan en el Anexo III a la Direc­           k) valores convertibles : todos aquellos valores que el te­
    tiva 89 /647 / CEE , así como los contratos sobre parti­          nedor, si así lo desea, pueda canjear por otros valo­
    das de las cuentas de orden vinculados a acciones ,               res , generalmente acciones del emisor ;
    siempre que : i) dichos contratos no sean negociados
    en mercados reconocidos en los que estén sujetos a
    límites legales de cobertura diarios , e ii) cuando se
    trate de contratos sobre tipos de cambio, el venci­            1) certificado de opción (warrant): instrumento emitido
    miento inicial sea superior a 14 días naturales ;                 por el emisor del valor subyacente y que, hasta su
                                                                      fecha de vencimiento, confiere al tenedor el derecho
                                                                      de compra sobre un determinado número de acciones
 i) partidas cualificadas  todas: aquellas posiciones mante­          ordinarias o bonos, a un precio ya estipulado ;
    nidas en los activos que se contemplan en la letra b)
    del apartado 1 del artículo 6 de la Directiva
    89 /647 / CEE , así como las posiciones largas y cortas
    mantenidas en instrumentos de deuda , siempre y
    cuando se den las siguientes circunstancias : que di­
                                                                  m) certificado de opción con garantía : instrumento emitido
    chos instrumentos coticen , como mínimo , en una                  por otra entidad que no sea la emisora del valor sub­
                                                                      yacente y que, hasta su fecha de vencimiento, con­
    bolsa de valores de algún Estado miembro o en una
    bolsa de valores de un tercer país , siempre que ésta             fiere al tenedor el derecho de compra sobre un deter­
                                                                      minado número de acciones ordinarias o bonos , a un
    esté reconocida por las autoridades competentes del
    Estado miembro considerado ; que la pertinente em­                precio ya estipulado ;
    presa considere que el riesgo de incumplimiento deri­
    vado de tales instrumentos es comparable o inferior
    al de los activos contemplados en la letra b) del apar­
    tado 1 del artículo 6 de la Directiva 89 / 647 / CEE .        n) pacto de recompra y pacto de recompra inversa :
                                                                      acuerdo por el que una empresa cede valores al
                                                                      tiempo que se compromete a recomprar esos mismos
    El método seguido para clasificar dichos instrumentos             valores (u otros de la misma naturaleza) a un precio
    como partidas cualificadas o no cualificadas estará               ya estipulado y en la fecha que haya fijado, o haya
    sujeto a la supervisión de las autoridades competen­              de fijar, la empresa cedente . Se considerará que el
    tes , que invalidarán el juicio de la empresa si conside­         acuerdo constituye un pacto de recompra para la em­
    ran que los instrumentos están sujetos a un grado de              presa que vende los valores y un pacto de recompra
    riesgo de incumplimiento demasiado elevado para ser               inversa para la que los adquiere ;
    partidas cualificadas.
    No obstante lo dispuesto en el párrafo anterior, las
    autoridades competentes podrán admitir como parti­            o) pacto de préstamo de valores y pacto de toma de valores
    das cualificadas aquellos instrumentos que hayan sido             en préstamo : acuerdo por el que una empresa presta
    clasificados , por un mínimo de dos organismos de ca­             valores a cambio de una garantía pignoraticia y se
    lificación de la solvencia reconocidos por las autori­            compromete a recuperar esos mismos valores (u otros
    dades competentes — o por un sólo de tales organis­               de igual naturaleza) y a devolver la garantía, a un
    mos, siempre que ningún otro organismo de califica­               precio ya estipulado y en la fecha que haya fijado, o
                                                                      haya de fijar, la empresa prestamista . Se considerará
    ción de la solvencia reconocido por las autoridades
    competentes los haya clasificado en un nivel infe­                que se trata de un pacto de préstamo de valores para
    rior— en un nivel que implique que el grado de                    la empresa que concede el préstamo y un pacto de
                                                                      toma de valores en préstamo para la que lo toma ;
    riesgo de incumplimiento a que están sujetos es com­
    parable o inferior al de los activos que se contemplan
    en la letra b) del apartado 1 del artículo 6 de la Di­
    rectiva 89 / 647 / CEE y que su grado de liquidez es
    comparable al de las partidas cualificadas definidas          p) miembros compensadores : aquellos que pertenezcan a
    en el apartado precedente ;                                       un mercado de valores y/o a una cámara de compen­
                                                                      sación , manteniendo una relación contractual directa
                                                                      con la pane principal (garante de mercado). Los
j) partidas de la administración central: todas aquellas              miembros no compensadores efectuarán sus operacio­
    posiciones largas y cortas mantenidas en los activos              nes a través de un miembro compensador ;
 ---pagebreak--- 25 . 2 . 92                                Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                 N° C 50 / 7
q) empresa local: toda empresa que opere únicamente                 — recepción y transmisión de las órdenes recibidas de
     por cuenta propia en un mercado de futuros financie­               inversiones con respecto a instrumentos financieros ;
     ros u opciones, o que opere por cuenta de otros
     miembros de ese mercado o actúe como creador de
     mercado frente a éstos . La responsabilidad del cum­           — ejecución de las órdenes de inversores con respecto a
                                                                        instrumentos financieros ;
     plimiento de los contratos celebrados por dicha em­
     presa correrá a cargo de un miembro compensador
     de ese mismo mercado , y los contratos se tendrán              — gestión de carteras individuales de inversión en ins­
     presentes a la hora de calcular el capital global de               trumentos financieros .
     cobertura del miembro compensador ;
                                                                    Siempre y cuando dichas empresas no operen con instru­
r) delta : la previsión de variación del precio de una op­          mentos financieros por cuenta propia, ni aseguren, con
     ción expresada en forma de proporción sobre toda li­           compromiso en firme , emisiones de instrumentos finan­
     gera variación en el precio de instrumento subya­              cieros .
     cente ;
s) posición larga : a efectos de lo dispuesto en el apar­           2 . No obstante , las autoridades competentes podrán
     tado 4 del Anexo I , aquélla en la que una empresa             imponer la obligación de que las empresas de inversión
     haya fijado el tipo de interés que recibirá en algún           que ejecuten las órdenes de inversores con respecto a
     momento futuro ;                                               instrumentos financieros y dispongan de dichos instru­
                                                                    mentos por cuenta propia cuenten con un capital inicial
                                                                    de 100 000 ecus , en vez del previsto en el siguiente apar­
     posición corta : a efectos de lo dispuesto en el apar­         tado 4 , si :
     tado 4 del Anexo I , aquélla en la que una empresa
     haya fijado el tipo de interés que pagará en algún
     momento futuro ;                                               — tales posiciones se derivan exclusivamente del hecho
                                                                        de que la empresa no haya casado con precisión las
                                                                        órdenes de los inversores ;
t) fondos       propios :  lo   definido    en   la  Directiva
     89 / 299 / CEE . No obstante, esta definición podrá ser
     modificada en las circunstancias previstas en el Anexo         — el valor total de mercado de todas esas posiciones
     V;                                                                 está sujeto a un límite máximo del 25 % de los fon­
                                                                        dos propios de la empresa de inversión ;
u) capital inicial: las partidas previstas en los números 1 )
     y 2) del apartado 1 del artículo 2 de la Directiva             — la empresa de inversión dispone de la cobertura de
     89 / 299 / CEE O ;                                                 capital prevista en la presente Directiva ;
v) fondos propios iniciales : las partidas previstas en los         — se trata de posiciones ocasionales y provisionales , es­
     numéros 1 ), 2) y 4) del apartado 1 del artículo 2 de              trictamente limitadas al tiempo necesario para reali­
                                                                        zar la transacción .
     la Directiva 89 / 299 / CEE, menos las previstas en los
     números 9), 10) y 11 ) de ese mismo apartado ;
                                                                    3 . Los Estados miembros podrán reducir este importe
w) capital: los fondos propios ;                                    a 50 000 ecus cuando la empresa de inversión no esté
                                                                    autorizada a disponer de capital en efectivo o valores
                                                                    mobiliarios de sus clientes , ni a actuar en calidad de co­
x) duración modificada : el resultado de calcular la fór­           mitente o realizar actividades de aseguramiento de emi­
     mula descrita en el apartado 25 del Anexo I.                   siones, salvo , en este último caso, si la empresa se dedica
                                                                    sólo a la distribución de emisiones , sin compromiso de
                                                                    suscripción .
          Capital inicial de las empresas de inversión
                            Artículo 3                              4 . Cualquier otra empresa de inversión deberá dispo­
                                                                    ner de un capital incial de 500 000 ecus .
1.      Las empresas de inversión que dispongan de capital
en efectivo o valores mobiliarios de sus clientes y presten
uno o varios de los servicios que a continaución se enu­            5 . Las empresas de inversión calcularán su cobertura
meran deberán contar con un capital inicial de 100 000              de captial con arreglo a lo dispuesto en el Anexo IV de
ecus :
                                                                    la presente Directiva. Los fondos propios no podrán ser
                                                                    inferiores a la cuantía resultante de dicho cálculo o la
                                                                    cuantía de capital inicial establecida para la empresa en
                                                                    los precedentes apartados 1 a 4 , si ésta fuere más elevada
(') DO n° L 124 de 5 . 5 . 1989 , p . 16 .                          que aquélla .
 ---pagebreak--- N° C 50 / 8                             Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                      25 . 2 . 92
6 . No obstante lo dispuesto en el apartado 5 , los Esta­        iii) el capital de cobertura en la Directiva 89/647 /CEE
dos miembros podrán seguir autorizando a aquellas em­                  para toda aquella parte de su actividad no relacio­
presas de inversión que ya existan antes de la aplicación              nada con la cartera de negociación, salvo los activos
de la presente Directiva y cuyos fondos propios sean in­               difícilmente realizables de las empresas de inversión
feriores a las cuantías de capital inicial que para ellas se           que apliquen la definición de fondos propios que se
especifica en el precedente apartado 5 . Los fondos pro­               contempla en el apartado 2 del Anexo V ;
pios de dichas empresas en ningún momento podrán ser
inferiores a la más elevada de las cuantías de referencia
calculadas tras la fecha de notificación de la presente Di­
rectiva . La cuantía de referencia será la cuantía media         iv) el capital de cobertura previsto en el siguiente apar­
diaria de fondos propios , calculada en relación a los seis           tado 2 ;
meses anteriores a la fecha del cálculo . Esta cuantía de
referencia se calculará cada seis meses para el período
inmediatamente precedente .
                                                                  v) independientemente del capital de cobertura que re­
                                                                      sulte de lo dispuesto en los incisos i) a iii), la exigen­
7.     Salvo cuando se trate de una herencia, si el control           cia de fondos propios para una empresa de inversión
de una empresa de inversión comprendida en lo contem­                 no podrá ser nunca inferior a la prevista en el anexo
                                                                       IV.
plado en el apartado 6 es asumido por una persona física
o jurídica distinta de la que lo ejercía con anterioridad ,
los fondos propios de dicha empresa no podrán ser infe­
riores a lo previsto en el apartado 5 .
                                                                 2 . Las autoridades competentes impondrán a las em­
                                                                 presas la obligación de disponer de fondos propios sufi­
8.     No obstante , en determinadas circunstancias espe­        cientes para cubrir los riesgos que se deriven de las ope­
ciales y con el consentimiento de las autoridades compe­         raciones no comprendidas en el ámbito de aplicación de
                                                                 la presente Directiva y de la Directiva 89 / 647 / CEE .
tentes , cuando se produzca la fusión de dos o más em­
presas de inversión, los fondos propios de la empresa que
resulte de la fusión podrán ser inferiores a lo especifi­
cado en el apartado 5 . Sin embargo, hasta tanto no se
hayan alcanzado los niveles previstos en el apartado 5 ,         3 . Las autoridades competentes impondrán a las em­
los fondos propios de la nueva empresa de inversión no           presas la obligación de establecer sistemas, que deberán
podrán ser inferiores al total de los fondos propios de las      ser autorizados por las mencionadas autoridades , para la
empresas fusionadas en el momento de producirse la fu­           supervisión y control del riesgo de tipos de interés rela­
sión .                                                           tivo al conjunto de su actividad .
9.     Los fondos propios de una empresa de inversión no
podrán ser inferiores a lo establecido en los apartados 5 ,      4. Las empresas estarán obligadas a demostrar ante
6, 7 y 8 . Si, no obstante, los fondos propios se redujeren ,    sus autoridades competentes que disponen de sistemas
las autoridades competentes podrán conceder a las em­            adecuados para calcular, de forma razonablemente pre­
presas de inversión , cuando las circunstancias así lo justi­    cisa y en todo momento, su situación financiera.
fiquen, un plazo limitado para que regularicen su situa­
ción o cesen en sus actividades .
                                                                 5 . No obstante lo dispuesto en el precedente apartado
                                                                 1 , las autoridades competentes podrán permitir que las
                                                                 empresas de inversión calculen el capital de cobertura re­
                  Provisiones contra riesgos                     lativo a su cartera de negociación de conformidad con lo
                                                                 dispuesto en la Directiva 89 /647 / CEE , en vez de con
                          Artículo 4                             arreglo a lo dispuesto en los Anexos I, II , IV y VI de la
                                                                 presente Directiva, siempre y cuando :
1 . Los fondos propios de que deberán disponer las
empresas serán la suma de :
                                                                  i) la cartera de negociación de las entidades de crédito
  i) el capital de cobertura, calculado con arreglo a lo              y la empresas de inversión no sobrepase, habitual­
     dispuesto en los Anexos I, II y VI de la presente Di­            mente , el 5 % del total de su actividad ;
     rectiva, en relación con su cartera de negociación ;
 ii) el capital de cobertura, calculado con arreglo a lo         ii) la posición total mantenida en relación con la cartera
     dispuesto en el Anexo III de la presente Directiva, en           de negociación no sobrepase la cuantía de 15 millones
     relación con el conjunto de su actividad ;                       de ecus .
 ---pagebreak--- 25 . 2 . 92                             Diario Oficial de las Comunidades Europeas                               N° C 50 / 9
6 . Para calcular la proporción que representa la car­           Asimismo, dichas autoridades podrán permitir que las
tera de negociación en el total de la actividad, en cum­         posiciones en divisas mantenidas por una empresa y suje­
plimiento de lo previsto en el inciso i) del apartado 5 , las    tas a lo dispuesto en el Anexo III se compensen con las
autoridades competentes podrán remitirse al volumen              posiciones en divisas mantenidas por otra empresa y su­
conjunto del balance y de las cuentas de orden, a la             jetas, igualmente, a lo dispuesto en el Anexo III , con
cuenta de pérdidas y ganancias o a los fondos propios de         arreglo a lo dispuesto en ese mismo Anexo, siempre y
las empresas consideradas , o bien a una combinación de          cuando cada una de las mencionadas empresas esté obli­
todas estas posibilidades . Al calcular el volumen del ba­       gada a cumplir, por separado, con el capital de cobertura
lance y de las cuentas de orden, los valores de renta fija       previsto .
se valorarán al valor de mercado o al valor del principal,
las acciones al valor de mercado y los instrumentos deri­        3 . Las autoridades competentes responsables de efec­
vados con arreglo al valor nominal , o de mercado, de los        tuar la supervisión consolidada, al calcular los fondos
instrumentos subyacentes .                                       propios consolidados , podrán considerar válida la defini­
                                                                 ción específica de fondos propios aplicable a la empresa
7.      Si una entidad de crédito o una empresa de inver­        de inversión considerada en virtud de lo dispuesto en el
                                                                 Anexo V.
sión sobrepasara, durante un período significativo, uno
de los límites fijados en el apartado 5 , o ambos límites ,
estará obligada a disponer de los fondos propios previs­                    Obligaciones en materia de información
tos en el precedente apartado 1 , en vez de los previstos
en la Directiva 89 /647 / CEE , en relación con su cartera                                Artículo 7
de negociación, así como a ponerlo en conocimiento de
la autoridad de supervisión .                                    1 . Los Estados miembros impondrán la obligación de
                                                                 que las empresas faciliten a las autoridades competentes
                                                                 del Estado miembro de origen la información necesaria
    Valoración de las posiciones a efectos de información        para determinar si cumplen con las normas adoptadas
                                                                 con arreglo a lo dispuesto en la presente Directiva. Asi­
                          Artículo 5                             mismo, los Estados miembros velarán por que los meca­
                                                                 nismos de control interno y los procedimientos adminis­
 1 . Las empresas valorarán diariamente a precios de             trativos y contables de las empresas permitan verificar
mercado sus carteras de negociación , salvo cuando les           que dichas empresas o entidades cumplen , en todo mo­
sea de aplicación lo dispuesto en el apartado 5 del ar­          mento , con tales disposiciones .
tículo 4 .
                                                                 2 . Las empresas de inversión estarán obligadas a infor­
2 . Si no fuere posible disponer, de manera inmediata,           mar a las autoridades competentes, y con arreglo a las
                                                                 instrucciones de éstas, una vez al mes, como mínimo,
de los precios de mercado, como, por ejemplo, cuando             cuando se trate de las empresas contempladas en el apar­
se trate de operaciones con nuevas emisiones en los mer­
cados primarios, las autoridades podrán no aplicar lo            tado 4 del artículo 3 de la presente Directiva ; una vez
                                                                 cada tres meses , como mínimo, cuando se trate de las
previsto en el apartado 1 y exigir a las empresas la apli­       empresas contempladas en los apartados 1 y 2 del ar­
cación de otros métodos de valoración , siempre que és­
tos sean suficientemente prudentes y hayan sido aproba­          tículo 3 ; y una vez cada seis meses , como mínimo,
                                                                 cuando se trate de las empresas contempladas en el apar­
dos por las autoridades competentes .                            tado 3 del artículo 3 .
                                                                 3 . Las entidades de crédito estarán obligadas a infor­
                   Supervisión consolidada                       mar a las autoridades competentes, y con arreglo a las
                                                                 instrucciones de éstas, con la misma frecuencia a que es­
                          Artículo 6                             tán obligadas en virtud de lo dispuesto en la Directiva
                                                                 89 / 647 / CEE .
1.      Los precedentes apartados 1 y 2 se aplicarán siem­
pre que alguna de las empresas a las que les sea de apli­                          Autoridades competentes
cación la consolidación prevista en la Directiva
.../.. ./ CEE (sobre supervisión consolidada) tenga una                                   Artículo 8
cartera de negociación .
                                                                 1 . Los Estados miembros designarán a las autoridades
2.      Las autoridades competentes podrán permitir que          que deban desempeñar las competencias previstas en la
las posiciones netas mantenidas por una empresa, en lo           presente directiva e informarán de ello a la Comisión ,
que respecta a su cartera de negociación, sean compen­           indicando si existe reparto de competencia.
sadas con las posiciones mantenidas por otra empresa en
su respectiva cartera de negociación con arreglo a las           2 . Las autoridades a que se refiere el apartado 1 debe­
normas previstas en los Anexos I y VI a la presente Di­          rán ser autoridades públicas u organismos oficialmente
rectiva, siempre y cuando cada una de las mencionadas            reconocidos por la legislación nacional o por las autori­
empresas esté obligada a cumplir, por separado, con el           dades públicas como parte del sistema de supervisión vi­
capital de cobertura previsto .                                  gente en el Estado considerado .
 ---pagebreak--- N°C 50 / 10                                Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                 25 . 2 . 92
3.     Se dotará a dichas autoridades de las facultades ne­         — modificación de los plazos que se contemplan en el
cesarias para el desempeño de su misión, y, en particular,              Anexo IV ;
para la supervisión de la composición de la cartera de
negociación .                                                       — adaptación de la terminología y las definiciones, con
                                                                        arreglo a posteriores actos relativos a las empresas y
4.     Las autoridades competentes de los distintos Esta­               otras materias conexas .
dos miembros colaborarán estrechamente en el desem­
peño de las funciones previstas en la presente Directiva,           2 . La Comisión estará asistida por un Comité com­
en especial cuando se trate de servicios de inversión efec­         puesto de representantes de los Estados miembros y pre­
tuados en régimen de prestación de servicios o a través             sidido por un representante de la Comisión .
de sucursales creadas en uno o varios Estados miembros .
Dichas autoridades , previa solicitud, se transmitirán toda
la informción que se presuma puede facilitar la supervi­            El representante de la Comisión presentará al Comité un
sión de la adecuación del capital de las empresas y, en             proyecto de las medidas que deban adoptarse . El Comité
particular, la comprobación de que éstas se atienen a lo            emitirá dictamen sobre dicho proyecto en un plazo que
dispuesto en la presente Directiva. Todo intercambio de             el presidente podrá fijar en función de la urgencia del
información entre las autoridades competentes previsto              tema . El dictamen se emitirá por la mayoría prevista en
en la presente Directiva en relación con las empresas de            el apartado 2 del artículo 148 del Tratado CEE cuando
inversión estará sujeto a la obligación del secreto profe­          se trate de decisiones que el Consejo deba adoptar a pro­
sional , tal y como se establece en el artículo 20 de la            puesta de la Comisión . Los votos de los representantes
Directiva . ./. . ./ CEE ( relativa a los servicios de inver­       de los Estados miembros en el Comité se ponderarán de
sión) y, en relación con las entidades de crédito, a la             la manera prevista en dicho artículo . El presidente no
obligación prevista en el artículo 12 de la Directiva               podrá votar.
77 / 780 / CEE del Consejo , modificada por la Directiva
89 / 646 / CEE del Consejo (').
                                                                    La Comisión adoptará las medidas previstas si éstas
                                                                    cuentan con la conformidad del Comité .
                            Artículo 9
                                                                    Si las medidas previstas no contaran con la conformidad
1 . Las modificaciones técnicas que hayan de efec­                  del Comité o éste no emitiera dictamen alguno la Comi­
tuarse en la presente Directiva , en los extremos que a             sión , sin demora, presentará al Consejo una propuesta
continuación se indican , se adoptarán con arreglo al pro­          relativa a las medidas que deban adoptarse . El Consejo
cedimiento previsto en el apartado 2 :                              se pronunciará por mayoría cualificada.
— aclaración de las definiciones que se recogen en el               Si transcurridos tres meses desde que se remitiera la pro­
     artículo 2 , con el fin de garantizar una aplicación           puesta al Consejo , éste no se hubiere pronunciado, las
     uniforme de la presente Directiva en toda la Comuni­           medidas propuestas serán adoptadas por la Comisión .
     dad ;
— modificación de las definiciones que se recogen en el                              Disposiciones transitorias
     artículo 2 , con el fin de tener en cuenta, a la hora de
     aplicar la presente Directiva, las innovaciones de los                                  Artículo 10
     mercados financieros ;
                                                                    1. Los Estados miembros podrán autorizar a las em­
— modificación de las cuantías de capital inicial estable­          presas de inversión sujetas a lo dispuesto en la Directiva
     cidas en el artículo 3 , para tener en cuenta la evolu­        .../.. ./CEE (relativa a los servicios de inversión) cuyos
     ción económica y monetaria ;                                   fondos propios sean inferiores a lo que para ellas se
                                                                    prevé en el apartado 5 del artículo 3 de la presente Di­
                                                                    rectiva . No obstante , a partir de ese momento , los fon­
— adaptación de los límites máximos contemplados en                 dos propios de dichas empresas de inversión deberán
     el apartado 5 del artículo 4 ;                                 cumplir los requisitos previstos en los apartados 6 a 9 del
                                                                    artículo 3 .
— adaptación de los métodos de cálculo de las posicio­
     nes abiertas netas que figuran en los Anexos I y III ;
                                                                                        Disposiciones finales
— adaptación de las ponderaciones que figuran en los
                                                                                             Artículo 11
     Anexos I, II y III, para tener en cuenta las innovacio­
     nes de los mercados financieros ;
                                                                    1 . Los Estados miembros pondrán en vigor las disposi­
                                                                    ciones legales, reglamentarias y administrativas necesa­
                                                                    rias para dar cumplimiento a lo dispuesto en la presente
(') DO n° L 386 de 30 . 12 . 1989, p . 1 .                          Directiva, a más tardar el 1 de enero de 1993 . En las
 ---pagebreak--- 25 . 2 . 92                                     Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                       N° C 50 / 11
disposiciones adoptadas se hará referencia expresa a la                       interno que adopten en el ámbito regulado por la pre­
presente Directiva. Los Estados miembros informarán in­                       sente Directiva .
mediatamente a la Comisión .
                                                                                                         Artículo 12
2.      Los Estados miembros comunicarán a la Comisión                        Los destinatarios de la presente Directiva serán los Esta­
los textos de las disposiciones fundamentales de Derecho                      dos miembros .
                                                                     ANEXO I
                                                             RIESGO DE POSICIÓN
                                                                INTRODUCCIÓN
               Cálculo de las posiciones netas
                  1 . El importe por el que las posiciones largas (cortas) de una empresa superen las posiciones cortas (lar­
                      gas) en un mismo tipo de acciones, en un mismo instrumento de deuda y en un mismo instrumento
                      convertible, así como en aquellos contratos de futuros financieros, opciones y certificados de opción
                      que sean idénticos, constituirá la posición neta de dicha empresa en cada uno de los distintos instru­
                      mentos . Las autoridades competentes autorizarán que, a la hora de calcular la posición neta, las posi­
                      ciones en instrumentos derivados tengan la misma consideración, con arreglo a lo previsto en los apar­
                      tados 4 a 6 del presente Anexo, que las posiciones en el valor o valores subyacentes (o hipotéticos).
                 2. No podrá calcularse el neto entre un valor convertible y una posición compensatoria mantenida en su
                      instrumento subyacente, a menos que las autoridades competentes adopten un enfoque en el que se
                      tenga en cuenta la probabilidad de que se efectúe la conversión de un determinado valor convertible, o
                      bien establezcan la obligación de disponer de un capital de cobertura frente a toda posible pérdida a
                      que pudiera dar origen dicha conversión.
               3 . Antes de ser agregadas , todas las posiciones netas, independientemente de su signo, deberán conver­
                      tirse diariamente a la divisa de referencia de la empresa, al tipo de cambio al contado vigente .
               Instrumentos concretos
                 4 . Los contratos de futuros de tipos de interés y contratos a plazo de tipos de interés (FRA), así como los
                      compromisos a plazo de adquisición o venta de instrumentos financieros se considerarán combinacio­
                      nes de posiciones largas y cortas . De este modo, una posición larga en futuros de tipos de interés se
                      considerará la combinación de un préstamo con vencimiento en la fecha de entrega estipulada en el
                      contrato de futuros y la tenencia de un activo con fecha de vencimiento igual a la del instrumento
                      subyacente (hipotético) al contrato de futuros . Del mismo modo, la venta de un contrato a plazo de
                      tipos de interés se considerará una posición larga , con fecha de vencimiento igual a la fecha de liquida­
                      ción más el período de vigencia del contrato, y una posición corta con vencimiento igual a la fecha de
                      liquidación . Tanto el préstamo como la tenencia de activos se incluirán en la columna correspondiente
                      a la administración central en el cuadro 1 del apartado 13 a la hora de calcular el capital de cobertura
                      frente al riesgo específico que conllevan estos instrumentos. Las autoridades competentes podrán per­
                      mitir que el capital de cobertura necesario frente a los contratos de futuros negociables en bolsa sea
                      igual a los límites legales de cobertura exigidos en dicha bolsa, siempre que, a su juicio, éstos respon­
                      dan a una estimación correcta del riesgo que los futuros llevan consigo y el método utilizado para
                      calcularlos sea equivalente al método de cálculo previsto para tales futuros en lo que resta del presente
                      Anexo .
                5 . Las opciones sobre tipos de interés, instrumentos de deuda, acciones, índices sobre acciones, futuros
                      financieros, swaps y divisas se considerarán posiciones de valor igual al del importe del instrumento
                      subyacente vinculado a la opción, multiplicado por su delta a efectos de lo dispuesto en el presente
                      Anexo. Estas posiciones podrán compensarse con las posiciones compensatorias mantenidas en los mis­
                      mos valores subyacentes o instrumentos derivados. Deberá emplearse el delta de la bolsa considerada o
                      el que calculen las autoridades competentes ; si éste no estuviere disponible, o en el caso de opciones no
                      negociables en bolsa, se empleará el delta calculado por la propia empresa, siempre que las autoridades
                      competentes estimen que el método empleado es razonable.
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                  No obstante, las autoridades competentes podrán también prescribir que las empresas calculen su delta
                  con arreglo a la metodología que determinen dichas autoridades. Las autoridades competentes exigirán
                  que se esté cubierto frente a todos los riesgos, aparte del riesgo de delta, que las opciones llevan
                  consigo .
             6 . Las autoridades competentes podrán autorizar que el capital de cobertura necesario frente a una posi­
                  ción mantenida en opciones negociables en bolsa sea igual a los límites legales de cobertura exigidos en
                  dicha bolsa, siempre que , a su juicio, éstos respondan a una evaluación correcta del riesgo que la
                  opción implica y que el método utilizado para calcularlos sea equivalente al método previsto para tales
                  opciones en lo que resta del presente Anexo . Asimismo, podrán autorizar que , en el caso de opciones
                  adquiridas , tanto negociables como no negociables en bolsa, el capital de cobertura necesario sea el
                  mismo que para sus instrumentos subyacentes , a condición de que no exceda del valor de mercado de
                  la opción . El capital de cobertura necesario para las opciones emitidas no negociables en bolsa se
                  establecerá en función de su instrumento subyacente .
              7 . Los certificados de opción y los certificados de opción con garantía recibirán el mismo tratamiento que
                  se contempla para las opciones en los apartados 5 y 6 .
              8 . A efectos del cálculo del riesgo de tipos de interés, las operaciones de swap tendrán la misma conside­
                  ración que los instrumentos que se reflejan en el balance . Por consiguiente , un swap de tipos de interés
                  en virtud del cual una empresa reciba un interés a tipo variable y pague un interés a tipo fijo, se
                  considerará equivalente a una posición larga mantenida en un instrumento de tipo de interés variable y
                  con vencimiento equivalente al período transcurrido hasta el momento de fijar nuevamente el tipo de
                  interés , y una posición corta en un instrumento de tipo de interés fijo cuyo vencimiento sea el mismo
                  que el del propio swap .
              9 . No obstante, las empresas que valoren a precios de mercado y hagan frente al riesgo de tipos de interés
                  que implican los instrumentos derivados contemplados en los apartados 4 a 8 partiendo de un cash
                  flow descontado podrán utilizar métodos de sensibilidad para calcular las posiciones anteriormente
                  mencionadas . Tanto el método como la utilización del mismo por la empresa deberán ser autorizados
                  por las autoridades competentes . Estos métodos deberán generar posiciones que muestren la misma
                  sensibilidad hacia las variaciones de los tipos de interés que los cash flows subyacentes . La sensibilidad
                  se medirá por referencia a movimientos independientes registrados en una muestra de tipos de interés
                  tomada a lo largo de la curva de rendimientos , con un punto sensible , como mínimo , en cada una de
                  las bandas de vencimientos previstas en el cuadro 2 del presente Anexo . Las posiciones entrarán en el
                  cálculo del capital de cobertura necesario con arreglo a lo dispuesto en los apartados 14 a 29 del
                  presente Anexo .
            10 . El vendedor de valores en un pacto de recompra y el prestamista de valores en un pacto de préstamo
                  de acciones harán entrar estos valores en el cálculo del capital de cobertura previsto en el presente
                  Anexo .
            Riesgos específicos y riesgos generales
            1 1 . El riesgo de posición que implica un instrumento de deuda negociable o una acción (o instrumento de
                  ésta derivado) se dividirán en dos componentes con objeto de calcular el capital de cobertura necesario
                  frente a él . El primero de dichos componentes será el riesgo específico, esto es, el riesgo de que se
                  produzca una variación del precio del instrumento de que se trate , por causas relacionadas con su
                  emisor (si se trata de un instrumento al contado). El segundo componente será el riesgo general , esto
                  es , el que se deriva de toda modificación del precio del instrumento debida , bien a una variación del
                  nivel de los tipos de interés (en el caso de instrumentos de deuda negociables), o bien (cuando se trate
                  de acciones o instrumentos derivados de acciones) a un movimiento general registrado en el mercado
                  de acciones v no vinculado a las características específicas de valores determinados .
 ---pagebreak--- 25 . 2 . 92                                  Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                      N°C 50 / 13
                                             INSTRUMENTOS DE DEUDA NEGOCIABLES
             12 . La empresa clasificará sus posiciones netas con arreglo a la divisa en que estén expresadas y calculará
                   por separado para cada divisa el capital de cobertura necesario frente al riesgo general y al riesgo
                   específico .
            Riesgo específico
             13 . La empresa distribuirá sus posiciones netas , calculadas del modo que se indica en el apartado 1 , entre
                   las correspondientes categorías que figuran en la primera línea del cuadro 1 , basándose en sus venci­
                   mientos residuales, y multiplicará dichas posiciones por las ponderaciones que figuran en la segunda
                   línea. El cálculo del capital de cobertura necesario frente al riesgo específico se realizará sumando las
                   posiciones ponderadas , con independencia de que éstas sean largas o cortas.
                                                                  CUADRO 1
                        Partidas de la
                                                              Partidas cualificadas                        Otras partidas
                    administración central
                                               0—6 meses         6—24 meses         más de 24 meses
                                                                                                      I
                           0,00 %                0,25 %             1,00 %              1,60 °/e              8,00 %
                   No obstante lo dispuesto en el párrafo precedente, los Estados miembros podrán fijar, para todos
                   aquellos bonos a los que se asigna una ponderación del 10 % en el apartado 2 del artículo 11 de la
                   Directiva 84 /647 /CEE, un capital de cobertura igual a la mitad del capital de cobertura necesario
                   frente al riesgo específico que implica una partida cualificada que tenga el mismo vencimiento residual
                   que ese bono .
            Riesgo general
            a) En Junción del vencimiento
            14 . El procedimiento a seguir para calcular el capital de cobertura necesario frente al riesgo general cons­
                  tará de dos partes fundamentales . En primer lugar, se ponderarán todas las posiciones en función de
                  los vencimientos (tal como se explica en el apañado 15), con objeto de determinar el importe del
                  capital de cobertura necesario en cada caso. Seguidamente, el capital necesario así calculado podrá
                  reducirse cuando , dentro de la misma banda de vencimientos , se estén manteniendo a un tiempo dos
                  posiciones ponderadas de signo contrario . Cabrá asimismo la posibilidad de reducir el capital necesario
                  cuando las posiciones ponderadas de signo contrario correspondan a bandas de vencimientos distintas ;
                  la magnitud de esta reducción dependerá de si las dos posiciones corresponden o no a la misma zona y
                  de las zonas concretas a que correspondan . Existen , en total , tres zonas (grupos de' bandas de venci­
                  mientos ).
            15 . La empresa asignará, en la segunda o tercera columnas, según el caso, a cada una de las bandas de
                  vencimientos que figuran en el cuadro 2 sus correspondientes posiciones netas. Para ello se basará en
                  los vencimientos residuales , cuando se trate de instrumentos de tipo de interés fijo, y en el período que
                  haya de transcurrir hasta la siguiente fijación del tipo de interés cuando el tipo de interés de los
                  instrumentos pueda variar con anterioridad al vencimiento final. La empresa distinguirá, además , entre
                  instrumentos de deuda con un cupón igual o superior al 3 % y aquéllos cuyo cupón sea inferior al 3 %
                  y los distribuirá entre la segunda y tercera columnas del cuadro 2 . Procederá, entonces, a multiplicar
                  cada una de las posiciones netas por la ponderación que, en la cuarta columna del cuadro 2 , corres­
                  ponda a la banda de vencimientos pertinente .
            16 . A continuación, se hallará, para cada banda de vencimientos, la suma de las posiciones largas pondera­
                  das y la de las posiciones cortas ponderadas. El importe de las posiciones largas ponderadas que tenga
                  una contrapartida, dentro de la misma banda de vencimientos, en las posiciones cortas ponderadas ,
                  constituirá la posición ponderada compensada de dicha banda, en tanto que la posición larga o corta
                  residual será la posición ponderada no compensada de esa misma banda. Se procederá, entonces, a
                  calcular el total de las posiciones ponderadas compensadas de todas las bandas .
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            17. La posición larga ponderada no compensada de cada zona se hallará a partir de los totales de las
                 posiciones largas ponderadas no compensadas, que la empresa calculará para las bandas comprendidas
                 en cada una de las zonas del cuadro 2. De manera semejante, la suma de las posiciones cortas ponde­
                 radas no compensadas de cada una de las bandas que componen una determinada zona permitirá
                 calcular la posición corta ponderada no compensada de dicha zona. Aquella parte de la posición larga
                 ponderada no compensada de una zona determinada que tenga contrapartida en una posición corta
                 ponderada no compensada en la misma zona constituirá la posición ponderada compensada de la ci­
                 tada zona. La parte de la posición larga ponderada no compensada, o posición corta ponderada no
                 compensada de una zona, que no tenga tal contrapartida constituirá la posición ponderada no compen­
                 sada de dicha zona .
                                                                     CUADRO 2
                                                     Bandas de vencimientos                             Variación supuesta
                                                                                          Ponderaciones  de los tipos de
                       Zonas
                                   Cupón igual o superior           Cupón inferior al 3 %    (en %)           interés
                                              al 3 %                                                          (en %)
                        d)                  (2)                             (3)                ( 4)              (5)
                         1                 0— 1     mes                     0— 1   mes         0,00
                                           1— 3     meses                    1— 3  meses       0,20             1,00
                                           3— 6     meses                   3— 6   meses       0,40             1,00
                                           6— 12    meses                   6— 12  meses       0,70             1,00
                         2               1 — 2 años                   1,0— 1,9 años            1,25            0,90
                                         2— 3 años                    1,9— 2,8 años            1,75            0,80
                                         3— 4 años                    2,8— 3,6 años            2,25            0,70
                         3               4— 5      años               3.6— 4,3    años         2,75            0,75
                                         5— 7      años               4,3— 5,7    años         3,25            0,70
                                         7 — 10    años               5.7— 7,3    años         3,75            0,65
                                       10— 15      años               7,3— 9,3    años         4,50            0,60
                                       15 —20      años               9,3— 10,6   años         5,25            0,60
                                               20  años              10,6— 12,0   años         6,00            0,60
                                                                     12,0—20,0    años         8,40            0,60
                                                                             20   años        13,0             0,60
            18 . Seguidamente, se calculará el importe de la posición larga (corta) ponderada no compensada de la
                 zona 1 que se corresponda con la posición corta (larga) ponderada no compensada de la zona 2 . Ésta
                 será, tal como figura en el apartado 22, la posición ponderada compensada entre las zonas 1 y 2 . El
                 mismo cálculo se realizará con respecto a la parte restante de la posición ponderada no compensada de
                 la zona 2 y a la posición ponderada no compensada de la zona 3, y el resultado será la posición
                 ponderada compensada entre las zonas 2 y 3 .
            19. La empresa podrá, si lo desea, cambiar el orden propuesto en el apartado 18 y calcular la posición
                 ponderada compensada entre las zonas 2 y 3 antes de proceder a hacer el correspondiente cálculo
                 entre las zonas 1 y 2 .
            20 . La posición ponderada compensada entre las zonas 1 y 3 , por su pane, se hallará haciendo correspon­
                 der la parte restante de la posición ponderada no compensada de la zona 1 con aquella parte de la
                 posición ponderada no compensada de la zona 3 que no se haya hecho corresponder con la zona 2 .
            21 . Una vez realizado el cálculo de las correspondiencias a que se refieren los anteriores apartados 18 a
                 20 , se procederá a sumar las posiciones residuales .
            22 . El capital de cobertura necesario de la empresa se calculará sumando :
                 a) el 10 % de la suma de las posiciones ponderadas compensadas de todas las bandas de vencimientos ;
 ---pagebreak--- 25 . 2 . 92                               Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                     N°C 50/ 15
                 b) el 30 % de la posición ponderada compensada de la zona 1 ;
                 c) el 20 % de la posición ponderada compensada de la zona 2 ;
                 d) el 20 % de la posición ponderada compensada de la zona 3 ;
                 e) el 30 % de la posición ponderada compensada entre las zonas 1 y 2, y entre las zonas 2 y 3 (véase
                     apartado 19);
                 f) el 100 % de la posición ponderada compensada entre las zonas 1 y 3 ;
                 g) el 100 % de las posiciones ponderadas no compensadas residuales.
            b) En junción de la duración
            23 . Las autoridades competentes de los Estados miembros podrán autorizar a las empresas, de forma gene­
                 ralizada o en cada caso por separado, a que, a la hora de establecer el capital de cobertura necesario
                 frente al riesgo general que implican los instrumentos de deuda negociables, empleen un sistema que
                 refleje la duración, en lugar del sistema previsto en los precedentes apartados 14 a 22 .
            24 . Con arreglo a este sistema, la empresa tomará el valor de mercado de cada uno de los instrumentos de
                 deuda a tipo fijo y calculará su rendimiento al vencimiento, que constituye la tasa de descuento implí­
                 cita de ese instrumento. Cuando se trate de instrumentos a tipo variable, la empresa tomará el valor de
                 mercado de cada uno de los instrumentos y calculará su rendimiento, bajo la hipótesis de que el
                 principal será exigible en el momento en que pueda cambiar nuevamente el tipo de interés.
            25 . Seguidamente, la empresa procederá a calcular la duración modificada para cada uno de los instru­
                 mentos de deuda, con arreglo a la siguiente fórmula :
                  ,             , e- j      duración (D)
                 duración modmcada =           -      ?—L
                                                 1 + r)
                 siendo
                                          m
                                                    í-G
                                          I
                                         t= 1
                                                 ( l+r)<
                            D
                                          m
                                                     c,
                                          I
                                         t= 1    ( l+r)<
                                       y.
                                       r    = rendimiento al vencimiento
                                       Ct = pago en efectivo en un tiempo t
                                       m    = vencimiento total (véase el apartado 24)
 ---pagebreak--- N°C 50 / 16                                Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                      25 . 2 . 92
            26. Procederá entonces a asignar cada uno de los instrumentos a la correspondiente zona del cuadro 3 , en
                  función de cuál sea la duración modificada de cada uno de ellos .
                                                                  CUADRO 3
                                                  Duración modificada                          Interés supuesto
                         Zona
                                                       (en años)                              (variación en % )
                          (1)                              (2)                                        (3)
                           1                              0 < 1,0                                    1,0
                           2                            1,0 < 3,6                                    0,85
                           3                            3,6                                          0,7
            27 . A continuación, la empresa calculará la posición ponderada en función de la duración para cada uno
                  de los instrumentos , multiplicando el valor de mercado por la duración modificada y por la variación
                  supuesta del tipo de interés de un instrumento cuya duración modificada sea esa misma (véase la
                  columna 3 del cuadro 3 ).
            28 . La empresa hallará sus posiciones largas y cortas ponderadas según la duración dentro de cada zona .
                  El importe de tales posiciones largas que esté compensado por posiciones cortas dentro de cada zona
                  constituirá la posición compensada y ponderada según la duración de esa zona. Seguidamente, la em­
                 presa calculará las posiciones ponderadas según la duración y no compensadas de cada zona y seguirá
                  después el procedimiento establecido en los apartados 18 a 21 para las posiciones ponderadas no com­
                 pensadas .
            29. Por último , se calculará el capital de cobertura necesario de la empresa, sumando :
                 a) el 10 °/o de las posiciones ponderadas según la duración y compensadas de cada zona ;
                 b) el 30 % de las posiciones ponderadas según la duración y compensadas entre las zonas 1 y 2 y entre
                     las zonas 2 y 3 ;
                 c) el 100 % de las posiciones ponderadas según la duración y compensadas entre las zonas 1 y 3 ;
                 d) el 100 % de las posiciones residuales ponderadas según la duración v no compensadas .
                                                                 ACCIONES
            30 . La empresa sumará todas sus posiciones largas netas (según se definen en el apartado 1 ) y todas sus
                 posiciones cortas netas . La suma de ambos importes constituirá su posición global bruta, en tanto que
                 la diferencia entre ellas será la posición global neta de la empresa.
            Riesgo específico
            31 . El capital de cobertura necesario frente al riesgo específico se calculará multiplicando la posición glo­
                 bal bruta por el 4 % .
            32 . No obstante lo dispuesto en el apartado 31 , las autoridades competentes podrán autorizar que el capi­
                 tal de cobertura necesario frente al riesgo específico se reduzca a un mínimo del 2 % , en lugar del
                 4 % , de la posición global bruta para aquellas carteras de acciones de la empresa que reúnan las
                 siguientes características : en primer lugar, las acciones no corresponderán a emisores que hayan emi­
                 tido alguno de los instrumentos de deuda negociable para los que , actualmente, se necesita un capital
                 de cobertura del 8 % , con arreglo a lo que se especifica en el cuadro 1 ; en segundo lugar, deberán ser
                 acciones que las autoridades competentes consideren de elevada liquidez ; en tercer lugar, ninguna de
                 las posiciones de dicha cartera supondrá, por sí sola, más del 5 % del valor de la posición global bruta
                 de la cartera .
 ---pagebreak--- 25 . 2 . 92                               Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                      N° C 50 / 17
            Riesgo general
            33 . El capital de cobertura necesario frente al riesgo general se calculará multiplicando la posición global
                 neta de la empresa por el 8 % .
            Contratos de futuros sobre índices de acciones
            34 . Los contratos de futuros sobre índices de acciones y las opciones equivalentes sobre futuros sobre
                 índices de acciones y sobre índices de acciones, ponderadas con arreglo al delta, se descompondrán en
                 tantas posiciones como acciones los compongan . Estas posiciones se considerarán posiciones subyacen­
                 tes mantenidas en las correspondientes acciones ; por consiguiente, previa autorización de las autorida­
                 des competentes , se compensarán con posiciones opuestas mantenidas en las propias acciones subya­
                 centes .
            35 . Las autoridades competentes velarán por que toda aquella empresa que haya compensado las posicio­
                 nes mantenidas en una o varias de las acciones que integran un contrato de futuros sobre índices de
                 acciones con una o varias posiciones mantenidas en el propio contrato de futuros sobre índices de
                 acciones disponga de capital suficiente para hacer frente al riesgo de pérdida que se deriva de la
                 posibilidad de que el valor del contrato de futuros no evolucione absolutamente igual que las acciones
                 que lo integran ; esto mismo será válido cuando una empresa mantenga posiciones opuestas en contra­
                 tos de futuros sobre índices de acciones que sean diferentes en lo que se refiere al vencimiento , a la
                 composición o a ambas cosas a la vez .
            36 . No obstante lo dispuesto en los apartados 34 y 35 , el capital de cobertura necesario frente a los
                 contratos de futuros sobre índices de acciones que sean negociados en bolsa y representen, a juicio de
                 las autoridades competentes , índices muy diversificados será del 8 % , en lo que respecta al riesgo
                 general , y ninguno en lo que respecta al riesgo específico. Estos contratos de futuros sobre índices de
                 acciones entrarán en el cálculo de la posición global neta contemplada en el apartado 30 , pero no en el
                 cálculo de la posición global bruta contemplada en ese mismo apartado .
            Aseguramiento de emisiones
            37 . Cuando se trate del aseguramiento de instrumentos de deuda y de acciones , las autoridades competen­
                 tes podrán autorizar a las empresas a que calculen su capital de cobertura necesario con arreglo al
                 siguiente procedimiento : en primer lugar, calcularán las posiciones netas mediante la deducción de las
                 posiciones de aseguramiento ya suscritas o reaseguradas por terceros ; en segundo lugar, se reducirán
                 las posiciones netas aplicando los siguientes factores de reducción :
                 1 er día hábil :                          90 % ,
                 2 o v 3 er día hábil :                    75 % ,
                 4 o día hábil :                           50 % ,
                 5 o día hábil :                           25 % ,
                 a partir del 5o día hábil :                0 o/o .
                 Se considerará 1 er día hábil el primer día hábil siguiente a aquél en que la empresa se haya comprome­
                 tido, sin condiciones , a aceptar una determinada cantidad de valores a un precio ya acordado en los
                 términos del acuerdo de aseguramiento. A continuación , se calculará el capital de cobertura necesario a
                 partir de las posiciones reaseguradas reducidas .
 ---pagebreak--- N°C 50 / 18                                  Diario Oficial de las Comunidades Europeas                                     25 . 2 . 92
                                                                   ANEXO II
                                          RIESGO DE LIQUIDACIÓN Y CONTRAPARTIDA
            1 . Cuando se trate de operaciones en las que bonos y acciones (salvo los pactos de recompra y de recom­
                pra inversa) no hayan sido liquidados antes de la fecha de entrega estipulada, no será necesario capital
                de cobertura alguno. Cuando se trate de operaciones en las que bonos y acciones (salvo los pactos de
                recompra y de recompra inversa) permanezcan sin liquidar con posterioridad a la fecha de entrega
                estipulada, la empresa deberá calcular la diferencia de precio a que se expone, esto es, la diferencia
                entre el precio de liquidación acordado para el bono o la acción y su valor corriente de mercado,
                siempre que esa diferencia pueda suponer pérdidas para la empresa. Multiplicará dicha diferencia por el
                oportuno factor de la columna A del cuadro 1 para hallar el capital de cobertura necesario.
            2 . No obstante lo dispuesto en el apartado 1 , las empresas, previa autorización de las autoridades compe­
                tentes, podrán calcular el capital de cobertura necesario multiplicando el precio de liquidación acordado
                de cada una de las operaciones que permanezcan sin liquidar, transcurridos entre 5 y 45 días hábiles a
                partir de la fecha prevista de liquidación, por el oportuno factor de la columna B del cuadro 1 . Transcu­
                rridos 46 días hábiles a partir de la fecha prevista de liquidación, la empresa considerará que el capital
                de cobertura necesario es el 100 % de la diferencia de precio a que está expuesta, tal y como aparece en
                la columna A.
                                                                  CUADRO 1
                 Número de días transcurridos desde la fecha prevista      Columna A                     Columna B
                                    de liquidación                           (en % )                       (en % )
                                entre 5 y 15                                     8                           0,5
                               entre 16 y 30                                    50                           4,0
                               entre 31 y 45                                    75                           9,0
                                     46 o más                                  100                  véase el apartado 2
            Entregas sin contraprestaciones
            3 . Las empresas estarán obligadas a disponer de capital de cobertura frente al riesgo de contrapartida
                siempre que ;
                 i) hayan pagado por valores mobiliarios antes de haberlos recibido o hayan entregado valores mobilia­
                    rios antes de haber recibido pago alguno por ellos , y
                ii) hayan transcurrido al menos tres días desde el momento en que se efectuase tal pago o entrega.
                    Transcurrido dicho plazo, las entidades de crédito, y las empresas de inversión que no estén obliga­
                    das a efectuar la deducción de los activos difícilmente realizables prevista en el apartado 2 del Anexo
                    V, deberán disponer de un capital de cobertura que represente el 8 % del importe de los valores o el
                    efectivo que se les adeude, cuando la contraparte provenga del sector privado pero no sea una em­
                    presa ; el 1,6% del citado importe cuando la contraparte provenga del sector público ; y el 0 %
                    cuando se trate de la administración central . Las empresas de inversión que estén obligadas a efec­
                    tuar la deducción de los activos difícilmente realizables prevista en el apartado 2 del Anexo V darán
                    al importe de los valores o al efectivo adeudados la consideración de activo difícilmente realizable .
            Pactos de recompra
            4. Cuando se trate de pactos de recompra y de préstamo de valores, la empresa calculará la diferencia
                entre el valor de mercado de los valores mobiliarios y el importe tomado en préstamo o el valor de
                mercado de la garantía recibida, si dicha diferencia es positiva. En el caso de pactos de recompra inversa
                y de toma de valores en préstamo, la empresa calculará la diferencia entre el importe que ha prestado o
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                el valor de mercado de la garantía otorgada y el valor de mercado de los valores que ha recibido, si
                dicha diferencia es positiva. Las autoridades competentes podrán autorizar que la cobertura aportada
                por el prestatario al prestamista se tenga en cuenta a la hora de efectuar los cálculos descritos en las dos
                frases precedentes. En el cálculo del valor de mercado de los importes prestados o tomados en préstamo
                y de las garantías se incluirán los intereses devengados.
            5 . El capital de cobertura será el 8 % del importe calculado con arreglo a lo dispuesto en el apartado 4,
                cuando la contraparte provenga del sector privado pero no se trate ni de una entidad de crédito ni de
                una empresa de inversión ; el 1,6 °/o cuando se trate de una entidad de crédito o una empresa de inver­
                sión , o provenga del sector público ; y el 0 % cuando se trate de la administración central.
            Instrumentos derivados no negociables en bolsa
            6 . Para calcular el capital de cobertura necesario frente a los instrumentos derivados no negociables en
                bolsa, la empresa aplicará lo dispuesto en el Anexo II de la Directiva 89 / 647 /CEE cuando se trate de
                contratos de tipos de interés y de tipos de cambio ; cuando los instrumentos derivados no negociables en
                bolsa sean opciones sobre acciones o certificados de opción con garantía, se aplicará el método 1 pre­
                visto en el Anexo II a la Directiva 89/647/CEE, pero el posible futuro riesgo de crédito se calculará
                multiplicando el valor de mercado de la acción subyacente por el 8 % .
            Otros
            7 . Los capitales de cobertura previstos en la Directiva 89/647 /CEE se aplicarán a otros riesgos derivados
                de la cartera de negociación , comprendidas las tarifas y comisiones devengadas, que no estén compren­
                didas en lo dispuesto en los precedentes Anexos I y II.
                                                                ANEXO III
                                                   RIESGO DE TIPOS DE CAMBIO
            1 . Cuando la posición global neta en divisas de una empresa, calculada con arreglo al procedimiento que a
                continuación se expone, superere el 2 % del total de sus fondos propios , el capital de cobertura necesa­
                rio frente al riesgo de tipos de cambio se calculará multiplicando el tanto por ciento en que supere a los
                fondos propios por el 8 % .
            2 . El sistema de cálculo utilizado constará de dos fases .
            3 . En primer lugar, se calculará la posición abierta neta en divisas mantenida por la empresa en cada una
                de las divisas (incluida la de referencia). Para ello , se sumarán los siguientes elementos (de signo positivo
                o negativo) :
                — la posición neta al contado (a saber, todas las partidas del activo menos todas las partidas del pasivo,
                    incluidos los intereses devengados, que vengan expresadas en la pertinente divisa);
                — la posición neta a plazo (es decir, todos los importes pendientes de cobro menos todos los importes
                    pendientes de pago , derivados de operaciones a plazo con divisas , incluidos los contratos de futuros
                    sobre tipos de cambio y el principal de los swaps de tipos de cambio que no formen parte de la
                    posición al contado);
                — garantías irrevocables (e instrumentos similares) a las que, con certeza, se recurrirá ;
                — los futuros gastos e ingresos netos, aún no devengados pero para los que ya se haya dispuesto plena
                    cobertura (cuando así lo consideren oportuno las entidades que deban aportar la información, y
                    previa autorización de las autoridades competentes, podrán incluirse en este apartado los gastos e
                    ingresos futuros aún no consignados en los registros contables pero a los que ya se haya dado plena
                    cobertura a través de operaciones a plazo con instrumentos de tipos de cambio. La entidad deberá
                    atenerse a la opción que haya escogido);
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                 — el equivalente neto del delta (o basado en el delta) del total de la cartera de opciones sobre divisas ;
                 — el valor de mercado de otras opciones (esto es, aquellas otras que no sean sobre divisas);
                 — todas aquellas posiciones que la empresa mantenga deliberadamente como cobertura contra los efec­
                      tos adversos que puedan tener los tipos de cambio sobre su ratio de capital podrán omitirse del
                      cálculo de las posiciones abiertas netas . Las posiciones omitidas deberán ser de naturaleza estructural
                      o no negociable, y para su omisión, así como para toda posible variación de las condiciones , podrá
                      procederse con las posiciones que una empresa mantenga en partidas ya deducidas en el cálculo de
                      los fondos propios.
             4 . A continuación , las posiciones netas largas y cortas mantenidas en todas aquellas divisas que no sean las
                 de referencia se convertirán, aplicando los tipos de cambio al contado, a la divisa de referencia. Segui­
                 damente , se sumarán por separado para hallar, respectivamente, el total de las posiciones cortas netas y
                 el total de las posiciones largas netas . El más elevado de estos dos totales será la posición global neta en
                 divisas de la empresa .
             5 . Las posiciones netas mantenidas en más de una divisa podrán descomponerse en las distintas divisas de
                 que se compongan , con arreglo a las cuotas vigentes .
                                                                  ANEXO IV
                                                               OTROS RIESGOS
             Las empresas de inversión deberán disponer de fondos propios por un equivalente de la cuarta parte de los
             gastos fijos del ejercicio precedente. Las autoridades competentes podrán ajustar este importe si la actividad
             de la empresa hubiere variado sustancialmente con respecto a dicho ejercicio. Cuando la empresa de inver­
             sión no haya completado todavía un ejercicio, que se contará a partir de la fecha de comienzo de la
             actividad , el capital de cobertura necesario será igual a la cuarta parte de los gastos fijos previstos en su
             programa de actividades , salvo en el caso de que las autoridades exijan la modificación de dicho programa .
                                                                  ANEXO V
                                                             FONDOS PROPIOS
             1 . Los fondos propios de las empresas de inversión y de las entidades de crédito se definirán de conformi­
                 dad con lo dispuesto en la Directiva 89/299/CEE.
             2 . No obstante lo dispuesto en el apartado 1 , las autoridades competentes podrán autorizar que las empre­
                 sas que estén obligadas a disponer del capital de cobertura previsto en los Anexos I, II, IV y VI, o de
                 una pane de dicho capital, puedan acogerse a una definición de fondos propios distinta en lo que se
                 refiere sólo a tal capital de cobertura. Ninguna parte de esos fondos propios podrá utilizarse simultánea­
                 mente como otro capital de cobertura distinto. Con arreglo a esa otra definición, los fondos propios
                 estarán constituidos por las sumas de las partidas contempladas en los puntos 1 ) a 3), que a continua­
                 ción se señalan, en lo que respecta a las entidades de crédito , y las sumas de las partidas contempladas
                 en los puntos 1 ) a 3) menos la partida contemplada en el punto 4) en lo que atañe a las empresas de
                 inversión :
                 1 ) Los fondos propios, según se definen en la Directiva 89/299/CEE, quedando excluidas para las
                     empresas de inversión sólo las partidas contempladas en los puntos 12) y 13) del apartado 2 del
                     artículo 1 de la Directiva 89 / 299 / CEE .
                 2) Las pérdidas o ganancias netas registradas por la empresa en su cartera de negociación y una vez
                     deducidos los gastos o dividendos que se prevean, menos las pérdidas netas registradas en el resto de
                     su actividad, siempre y cuando ninguno de estos importes haya sido incluido ya en la partida corres­
                     pondiente al apartado precedente, en las partidas contempladas en los puntos 2) u 1 1 ) del apartado 1
                     del artículo 2 de la Directiva 89 / 299 / CEE .
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                3) El capital de préstamos subordinados y/o las partidas que se contemplan en el apartado 5 del pre­
                    sente Anexo, siempre que se cumpla lo dispuesto en los siguientes apartados 3 a 7.
                4) Los activos difícilmente realizables, según se definen, más abajo, en el siguiente apartado 7 .
            3 . El capital de préstamos subordinados a que se hace referencia en el punto 3) del apartado 2 tendrá un
                vencimiento inicial mínimo de dos años. Deberá haber sido plenamente desembolsado y el contrato de
                préstamo no contendrá ninguna cláusula en la que se establezca que, en determinadas circunstancias,
                salvo en el caso de liquidación de la empresa, la deuda podrá ser amortizada antes de la fecha de
                amortización convenida, a no ser que las autoridades competentes así lo autoricen. El capital de présta­
                mos subordinados no podrá ser amortizado si con tal amortización los fondos propios de la empresa se
                sitúan por debajo del 100 % del capital global de cobertura necesario de la empresa.
            4 . El capital de préstamos subordinados a que se hace referencia en el punto 3) del apartado 2 no podrá
                superar el 150 % de la suma total de los fondos propios inicialmente empleados para cumplir con el
                capital de cobertura establecido en los Anexos I, II, IV y VI, en virtud de lo dispuesto en el punto 1 ) del
                apartado 2 .
            5 . Las autoridades competentes podrán autorizar que las empresas de inversión sustituyan el capital de
                préstamos subordinados a que se hace referencia en los apartados 3 y 4 por las partidas contempladas en
                los puntos 3 ), 5), 6) y 8 ) del apartado 1 del artículo 2 de la Directiva 89/299/CEE.
            6 . Las autoridades competentes podrán autorizar que el límite máximo que en el apartado 4 se fija para el
                capital de préstamos subordinados supere el 150 % , siempre y cuando el total del capital de préstamos
                subordinados y de las partidas mencionadas en el apartado 5 no sea superior al 250 % de los fondos
                propios inicialmente destinados a cumplir con el capital de cobertura previsto en los Anexos I, II, IV y
                VI, en virtud de lo dispuesto en el punto 1 ) del apartado 2 .
            7 . El activo difícilmente realizable comprenderá :
                — el activo fijo (salvo si está permitido que los terrenos y edificios se utilicen como contrapartida de los
                     préstamos que garantizan) ;
                — las existencias materiales ;
                — las participaciones (incluidos los derechos subordinados) en otras entidades financieras, que podrán
                     formar parte de los fondos propios de esas entidades. Cuando se posean participaciones en otra
                     entidad financiera con carácter temporal, con la finalidad de efectuar una operación de ayuda finan­
                     ciera para reorganizar y salvar dicha entidad, las autoridades competentes podrán no aplicar la pre­
                     sente disposición . Asimismo, podrán no aplicar la presente disposición en lo que atañe a las partici­
                    paciones que formen parte de la cartera de negociación de la empresa de inversión ;
                — los resultados negativos de filiales ;
                — los depósitos , salvo los efectuados en una entidad de crédito o en una administración local o regio­
                     nal y que puedan ser amortizados en un plazo de noventa días, y menos los pagos relacionados con
                    contratos de futuros o de opciones para los que se exija cobertura legal ;
                — los préstamos, salvo cuando deban amortizarse en el plazo de noventa días ;
                — los importes que se especifican en el inciso ii) del apartado 3 del Anexo II .
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                                                                 ANEXO VI
                                                           GRANDES RIESGOS
             1 . Las empresas supervisarán y controlarán sus grandes riesgos con arreglo a los métodos previstos en la
                 Directiva .../.../ CEE (sobre las operaciones de gran riesgo).
             2 . No obstante lo dispuesto en el precedente apartado 1 , las empresas que no calculen el capital de cober­
                 tura necesario en relación con su cartera de negociación de conformidad con lo dispuesto en la Direc­
                 tiva 89/647 / CEE, supervisarán y controlarán sus grandes riesgos con arreglo a lo dispuesto en los
                 siguientes apartados 3 a 5 , en lugar de según lo previsto en la Directiva .../.../CEE sobre las operaciones
                 de gran riesgo .
             3 . En primer lugar, la empresa calculará los riesgos frente a clientes individuales o a grupos de clientes
                 relacionados entre sí y en relación con la cartera de negociación. Estos riesgos se calcularán sumando
                 las partidas contempladas en los siguientes incisos i) a iii) :
                   i) el valor de mercado de todas las posiciones largas netas mantenidas en instrumentos financieros
                      emitidos por el cliente o grupo de clientes relacionados entre sí ;
                  ii) los riesgos derivados de contratos, con el cliente o grupo de clientes relacionados entre sí, sobre
                      instrumentos derivados de instrumentos no negociables en bolsa. Estos riesgos se calcularán su­
                      mando el coste corriente de reposición y el posible futuro riesgo de crédito de todos los contratos de
                      tipos de interés y de tipos de cambio, cuando se trate de empresas que apliquen el método 1 previsto
                      en el Anexo II a la Directiva 89/647/CEE, en relación con el Anexo II de la presente Directiva, o el
                      riesgo inicial frente a esos mismos contratos , cuando se trate de empresas que apliquen el método 2 .
                      El riesgo derivado de opciones sobre acciones y certificados de opción con garantía se calculará
                      sumando el coste de reposición al 8 % del valor de mercado de las acciones subyacentes ;
                 iii) cuando se trate del aseguramiento de suscripciones de instrumentos de deuda o acciones , el riesgo
                      de la empresa será su posición neta (que se hallará deduciendo las posiciones de aseguramiento
                      suscritas o reaseguradas por terceros), a la que se aplicarán los factores de reducción previstos en el
                      apartado 37 del Anexo I.
             4 . Sin perjuicio de lo dispuesto en el apartado 3 , las empresas podrán excluir de los riesgos frente a clientes
                 individuales o a grupos de clientes relacionados entre sí derivados de su cartera de negociación cual­
                 quiera de los riesgos comprendidos en los incisos i), ii) y iii) del apartado 3 que están también compren­
                 didos en la letra a) y hasta el inciso i) del apartado 8 del artículo 4 de la Directiva .../.../CEE (sobre las
                 operaciones de gran riesgo).
             5 . A continuación, la empresa calculará el riesgo frente a clientes individuales o grupos de clientes relacio­
                 nados entre sí correspondiente a la actividad no comprendida en la cartera de negociación . Para ello, las
                 empresas de inversión considerarán que el riesgo derivado de los activos deducidos de sus fondos pro­
                 pios , en virtud de lo dispuesto en el apartado 2 del Anexo V, es igual a cero. Todos los riesgos de las
                 empresas que se deriven de su cartera de negociación serán supervisados y controlados con arreglo a lo
                 dispuesto en la Directiva sobre las operaciones de gran riesgo.
             6. Cuando la suma de los riesgos de una empresa, derivados tanto de su cartera de negociación como del
                 resto de su actividad, frente a clientes individuales o a grupos de clientes relacionados entre sí , sea
                 superior al 25 % de sus fondos propios, la empresa deberá prever un capital adicional de cobertura para
                 aquella parte de los riesgos superior al 25 % compensada o superada por el riesgo derivado de la cartera
                 de negociación frente al cliente o grupo de clientes relacionados entre sí. Cuando el riesgo se componga
                 de instrumentos de deuda e instrumentos derivados de renta fija, el capital adicional necesario será el
                  100 % de la posición ponderada, calculada según lo previsto en los apartados 13 , 15 o 28 del Anexo I ;
                 en cualquier otro supuesto, será el 100 % del capital de cobertura necesario en función de la posición
                 mantenida por sí misma. El capital adicional de cobertura será el doble cuando el riesgo total sea igual o
                 superior al 50 % del capital de la empresa.