CELEX: 62004CC0391
Language: sl
Date: 2006-10-26 00:00:00
Title: Sklepni predlogi generalnega pravobranilca - Mengozzi - 26. oktobra 2006. # Ypourgos Oikonomikon in Proïstamenos DOY Amfissas proti Charilaos Georgakis. # Predlog za sprejetje predhodne odločbe: Symvoulio tis Epikrateias - Grčija. # Direktiva 89/592/EGS - Trgovanje z notranjimi informacijami - Pojma "notranja informacija‘ in "izkoriščanje notranje informacije‘ - Vnaprej dogovorjene transakcije, ki jih izvede skupina oseb, ki imajo lahko notranje informacije - Umetno zvišanje cene prenesenih vrednostnih papirjev. # Zadeva C-391/04.

SKLEPNI PREDLOGI GENERALNEGA PRAVOBRANILCA
      PAOLA MENGOZZIJA,
      predstavljeni 26. oktobra 20061(1)
      
      Zadeva C-391/04
      Ypourgos Oikonomikon
      Proïstamenos DOY Amfissas
      proti
      Charilaosu Georgakisu
      (Predlog za sprejetje predhodne odločbe Symvoulio tis Epikrateias (Grčija))
      „Trgovanje z notranjimi informacijami – Direktiva 89/592/EGS – Transakcije z vrednostnimi papirji, ki kotirajo na borzi – Pojma ‚notranja informacija‘ in ‚izkoriščanje notranje informacije‘“I –    Uvod
      1.     V obravnavani zadevi je Symvoulio tis Epikrateias (vrhovno upravno sodišče) (Grčija) Sodišču predložilo vprašanje za predhodno
         odločanje v zvezi z razlago določb Direktive Sveta 89/592/EGS z dne 13. novembra 1989 o usklajevanju predpisov o trgovanju
         z notranjimi informacijami.(2)
      
      2.     Natančneje, Sodišče je zaprosilo za razlago pojmov imeti notranjo informacijo in „izkoristiti“ notranjo informacijo v smislu
         Direktive 89/592.
      
      II – Pravni okvir
      A –    Skupnostna ureditev
      3.     Ob upoštevanju pomembne vloge, ki jo ima sekundarni trg prenosljivih vrednostnih papirjev pri financiranju gospodarskih subjektov,
         četrta uvodna izjava Direktive 89/592 določa, da je nemoteno delovanje tega trga v veliki meri odvisno od zaupanja, ki ga
         daje vlagateljem.
      
      4.     Peta uvodna izjava Direktive 89/592 določa, da je to zaupanje med drugim odvisno od zagotavljanja vlagateljem, da so postavljeni
         v enakovreden položaj in da bodo zaščiteni pred protipravno uporabo notranjih informacij.
      
      5.     V skladu s členom 1(1) Direktive 89/592 pomeni „notranja informacija“ „informacijo, ki ni javna, ki ima natančno določene
         lastnosti in se nanaša na enega ali več izdajateljev prenosljivih vrednostnih papirjev ali na enega ali več prenosljivih vrednostnih
         papirjev in ki bi, če bi postala javna, verjetno imela pomemben vpliv na cene tega ali teh prenosljivih vrednostnih papirjev.“
      
      6.     V skladu s členom 1(2) te direktive so „prenosljivi vrednostni papirji“ zlasti delnice, dolžniški vrednostni papirji in vrednostni
         papirji, ki so enakovredni delnicam in dolžniškim vrednostnim papirjem, če se lahko z njimi trguje na trgu, ki ga urejajo
         in nadzirajo organi, ki so jih potrdili javni organi, na trgu, ki deluje redno in je neposredno ali posredno dostopen javnosti.
      
      7.     Člen 2 Direktive 89/592 določa:
      „1. Vsaka država članica prepove osebam, ki imajo notranjo informacijo:
      –       zaradi članstva v izdajateljevih upravnih, vodstvenih ali nadzornih organih,
      –       zaradi njihovega deleža v izdajateljevem kapitalu
      –       ali
      –       ker imajo dostop do takih informacij zaradi opravljanja redne službe, poklica ali dolžnosti,
      da ob poznavanju vseh pomembnih dejstev to notranjo informacijo izkoristijo tako, da za svoj račun ali za račun tretje stranke
         bodisi posredno ali neposredno pridobijo ali odtujijo prenosljive vrednostne papirje izdajatelja ali izdajateljev, na katere
         se te informacije nanašajo.
      
      2.      Kadar je oseba iz odstavka 1 pravna oseba, se prepoved iz tega odstavka uporablja tudi za fizične osebe, ki sodelujejo pri
         odločanju o izvedbi transakcije za račun te pravne osebe.
      
      3.      Prepoved iz prvega odstavka se uporablja za vse pridobitve ali odtujitve prenosljivih vrednostnih papirjev opravljene s posredovanjem
         poklicnega posrednika.
      
      Vsaka država članica lahko določi, da se ta prepoved ne uporablja za pridobitev ali odtujitev prenosljivih vrednostnih papirjev,
         ki so bile opravljene brez posredovanja poklicnega posrednika zunaj trga, kot je opredeljen v členu 1(2) in fine.
      
      […]“
      8.     Člen 3 Direktive 89/592 določa, da države članice osebam, za katere velja prepoved iz člena 2 in ki imajo notranje informacije,
         prepovejo:
      
      „a)      razkrivati te notranje informacije kateri koli tretji osebi, razen če se informacija razkrije med opravljanjem običajnih službenih
         nalog, poklica ali dolžnosti;
      
      b)      na podlagi te notranje informacije priporočati tretji osebi ali jo napeljati k pridobitvi ali odtujitvi prenosljivih vrednostnih
         papirjev, kot so opredeljeni v členu 1(2) in fine.“
      
      9.     Člen 4 Direktive 89/592 določa, da države članice prepoved iz člena 2 te direktive določijo tudi za vsako osebo, ki ni navedena
         v tem členu, ki ima, ob poznavanju vseh pomembnih dejstev, notranjo informacijo, ki lahko neposredno ali posredno izvira samo
         od osebe iz istega člena 2.
      
      10.   Člen 6 Direktive 89/592 omogoča, da lahko države članice sprejmejo strožje ali dodatne predpise, kot so tisti, ki jih določa
         ta direktiva, pod pogojem, da se ti predpisi splošno uporabljajo.
      
      11.   Enajsta uvodna izjava Direktive 89/592 podrobneje določa, da „ker se za pridobitev ali odtujitev prenosljivih vrednostnih
         papirjev nujno zahteva predhodna odločitev oseb, ki izvedejo katero od teh transakcij, o pridobitvi ali odtujitvi, dejstvo,
         da se ta pridobitev ali odtujitev opravi, samo po sebi ne pomeni uporabo notranje informacije.“
      
      12.   V dvanajsti uvodni izjavi Direktive 89/592 je opozorjeno, da „trgovanje z notranjimi informacijami zajema zlorabo notranjih
         informacij“ in da je zato „treba […] šteti, da izvedba transakcij z namenom ustalitve cene prenosljivih vrednostnih papirjev,
         ki so bili na novo izdani ali s katerimi se trguje v okviru sekundarne ponudbe, sama po sebi ne pomeni uporabe notranje informacije.“
      
      B –    Nacionalna ureditev
      13.   Člen 1 grške predsedniške uredbe št. 53/1992 o transakcijah, povezanih z notranjimi informacijami, in o prenosu Direktive
         89/592 (v nadaljevanju: predsedniška uredba št. 53/1992), ki je veljala takrat, ko so nastala upoštevna dejstva, določa, da
         je njen namen, da se zakonodaja o borzah uskladi z navedeno direktivo.
      
      14.   Členi 2, 3, 4 in 5 predsedniške uredbe št. 53/1992 povzemajo člene 1, 2, 3 in 4 Direktive 89/592.
      15.   Predsedniška uredba št. 53/1992 ne vsebuje določb o širšem obsegu pojmov in prepovedi, določenih v Direktivi 89/592. Grčija
         tako ni izkoristila možnosti iz člena 6 Direktive 89/592.
      
      16.   Člen 11 predsednikove uredbe št. 53/1992 določa, da v primeru kršitve določb člena 3(1) in (2) ter členov 4 in 5 te uredbe
         komisija za kapitalski trg poleg sankcij, ki jih določa člen 30(1) in (3) zakona št. 1806/1988, naloži tudi globo od 10 milijonov
         GRD do 1 milijarde GRD ali v petkratnem znesku dobička, ki ga je imela oseba, ki je izkoristila notranje informacije.
      
      17.   Člen 30 istega zakona določa kazenske sankcije za imetnike zaupnih informacij, ki bi te informacije nezakonito uporabili.
      18.   Poleg tega člen 34 zakona št. 3632/1928 predpisuje zaporno kazen in globo največ 50.000 GRD ali eno izmed teh kazni za tistega,
         ki zaradi pridobitve protipravne koristi zavestno uporabi posebna sredstva za zavajanje javnosti, zato da bi vplival na cene
         na borzi.
      
      19.   Poleg tega člen 72(1) zakona št. 1969/1992 določa, da se tisti, ki zavestno v tisku ali kako drugače razširi lažne ali nepravilne
         informacije, ki bi lahko vplivale na ceno enega ali več prenosljivih vrednostnih papirjev, s katerimi se trguje na borzi,
         kaznuje z zaporno kaznijo in globo največ sto milijonov GRD.
      
      20.   Nazadnje, člen 76(10) istega zakona določa, da je ob upoštevanju splošnih kazenskih določb komisija za kapitalski trg pristojna,
         da podjetjem, ki kršijo določbe zakona o kapitalskem trgu ali odločbe navedene komisije, naloži globo največ 100 milijonov
         GRD.
      
      III – Spor o glavni stvari in vprašanje za predhodno odločanje
      21.   Na začetku leta 1996 so bili C. Georgakis in člani njegove družine, ki jih predložitveno sodišče imenuje „skupina Georgakis“,
         glavni delničarji družbe Parnassos. Družba Parnassos in njena hčerinska družba Syrios AVEE sta imeli večino imenskih delnic
         družbe ATEMKE. Večina članov skupine Georgakis je bila član nadzornega sveta družb Parnassos in ATEMKE, v katerih so zasedali
         vodstvene položaje.
      
      22.   Člani skupine Georgakis so se odločili, da na predlog svojih finančnih svetovalcev podprejo ceno delnice družbe Parnassos.
         Da bi pridobili večino, ki jo določa grška zakonodaja za sprejetje te odločitve na splošni skupščini, so se dogovorili, da
         pridobijo toliko delnic, da dosežejo 75 % kapitala navedene družbe, in da to odločitev uveljavijo pri drugih delničarjih.
      
      23.   Člani skupine Georgakis so med majem in decembrom 1996 izvedli transakcije z delnicami družb Parnassos in ATEMKE. Delnice
         družbe ATEMKE so prodali družbi Parnassos in s tako dobljenimi likvidnimi sredstvi pridobili delnice Parnassos. Oktobra 1996
         je družba Parnassos 835.000 delnic družbe ATEMKE prenesla na družbo Merrill Lynch Capital Markets plc z možnostjo povratnega
         odkupa, s katero trg ni bil seznanjen. Ta transakcija je družbi Parnassos omogočila kratkoročno financiranje nakupa lastnih
         delnic, ki ga je zavarovala z delnicami svoje hčerinske družbe ATEMKE.
      
      24.   Grška komisija za kapitalski trg je C. Geogakisu naložila globo v znesku 70 milijonov GRD zato, ker je v nasprotju s členi
         3(1), 4 in 5 predsednikove uredbe št. 53/1992 sodeloval pri transakcijah, ki so navedene v prejšnji točki teh sklepnih predlogov,
         s tem, da je imel notranjo informacijo, ki jo je dobil neposredno kot delničar in direktor zgoraj navedenih družb ali posredno
         prek drugih oseb, ki imajo položaje v vodstvenih organih zadevnih družb. C. Georgakis je zoper plačilni nalog vložil ugovor.
      
      25.   Dioikitiko Protodikeio (prvostopenjsko upravno sodišče), Livadia, je na prvi stopnji med drugim menilo, da je C. Georgakis
         izkoristil notranjo informacijo v zvezi s transakcijami med člani skupine Georgakis, katerih namen je bil umetno povečati
         obseg prometa z delnicami družbe Parnassos, da bi ustvarili zavajajočo predstavo o njihovi vrednosti, ki ne odseva vrednosti,
         ki bi jo dosegle, če te transakcije ne bi bile izvedene. Prvostopenjsko sodišče je torej potrdilo globo, ki jo je naložila
         komisija za kapitalski trg.
      
      26.   C. Georgakis je vložil pritožbo na Dioikitiko Efeteio Peiraios (pritožbenem upravnem sodišču v Pireju), ki je njegovi pritožbi
         ugodilo, razveljavilo sodbo prvostopenjskega sodišča in plačilni nalog razglasilo za ničnega.
      
      27.   To sodišče je odločilo, da je bila naložitev globe nezakonita, ker se določbe Direktive 89/592, ki so bile v nacionalni pravni
         red prenesene s predsednikovo uredbo št. 53/1992, uporabljajo za transakcije med osebami, ki razpolagajo z notranjimi informacijami,
         in tretjimi vlagatelji, in predpostavljajo izkoriščanje notranjih informacij, medtem ko si v primeru pridobitve ali odtujitve
         velikega števila delnic, za katero bi se osebi dogovorili vnaprej, obstoja take informacije ni mogoče predstavljati, ker bi
         obe vedeli za namen in okoliščine transakcije. Dioikitiko Efeteio Peiraios je torej odločilo, da čeprav pridobitve ali odtujitve
         velikega števila delnic, za katero se osebi dogovorita vnaprej, same po sebi ni mogoče šteti za posledico izkoriščanja notranje
         informacije, dejanja, ki jih je izvedla tožeča stranka s člani skupine Georgakis, ne spadajo v področje uporabe navedene direktive
         in predsedniške uredbe št. 53/1992.
      
      28.   Davčna uprava je zoper to sodbo vložila kasacijsko pritožbo na Symvoulio tis Epikrateias.
      29.   Iz informacij v predložitvenem sklepu Symvoulio tis Epikrateias izhaja, da so bile transakcije med člani skupine Georgakis
         dogovorjene vnaprej in da so ti člani vedeli, da se je cena delnic družbe Parnassos spremenila zaradi vpliva umetnega povpraševanja,
         ki so ga ustvarili sami in je temeljilo na večjem financiranju različnih vrst.
      
      30.   Predložitveno sodišče je v zvezi z vprašanjem, ali je mogoče zadevna ravnanja opredeliti kot izkoriščanje notranjih informacij,
         menilo, da glede v postopku v glavni stvari zahtevane razlage določb Direktive 89/592 obstajajo upravičeni dvomi, zlasti v
         zvezi s pojmoma notranja informacija in imetnik notranjih informacij ter obsegom prepovedi izvedbe določenih transakcij, ki
         velja za tega imetnika notranjih informacij. Symvoulio tis Epikrateias je zato odločilo, da prekine odločanje in da Sodišču
         v predhodno odločanje predloži to vprašanje:
      
      31.   „Ali se takrat, ko osebe ali skupine oseb, ki imajo lastnosti iz člena 2(1) Direktive Sveta 89/592 […], med seboj izvajajo
         vnaprej dogovorjene borzne transakcije, ki povzročijo umetno zvišanje cene prenesenih vrednostnih papirjev, stranke teh transakcij
         obravnavajo kot imetnice notranjih informacij v smislu členov 1 in 2 navedene direktive, zaradi česar za njihovo ravnanje
         velja prepoved izkoriščanja notranjih informacij iz členov 2, 3 in 4 Direktive 89/592?“
      
      IV – Postopek pred Sodiščem
      32.   Tožena stranka v glavni stvari, grška in italijanska vlada ter Komisija Evropskih skupnosti so v skladu s členom 23 Statuta
         Sodišču predložile pisne izjave. Te stranke so bile tudi zaslišane na obravnavi 13. julija 2006, razen italijanske vlade,
         ki na obravnavi ni imela svojega zastopnika.
      
      V –    Preučitev vprašanja za predhodno odločanje
      33.   Na začetku je treba poudariti določene elemente, ki v vprašanju za predhodno odločanje in predložitvenem sklepu niso sporni.
      34.   Najprej, za dejansko stanje v obravnavani zadevi, ki je nastalo leta 1996, se uporabljata samo Direktiva 89/592 in grška ureditev
         o njenem prenosu. Sodišče torej ni bilo neposredno zaprošeno za razlago določb Direktive 2003/6/ES Evropskega parlamenta in
         Sveta z dne 28. januarja 2003 o trgovanju z notranjimi informacijami in tržni manipulaciji (zloraba trga)(3), ki je začela veljati 12. aprila 2003 in je v skladu s členoma 20 in 21 isti dan razveljavila Direktivo 89/592.
      
      35.   Sporno ni niti, da člani skupine Georgakis spadajo med osebe, za katere se uporabljata Direktiva 89/592 in nacionalna zakonodaja
         o njenem prenosu, ker so člani upravnih ali vodstvenih organov družb Parnassos in ATEMKE, oziroma ker imajo delež v kapitalu
         teh družb.
      
      36.   Poleg tega so delnice, v zvezi s katerimi so bile izvedene transakcije, ki so sporne v postopku v glavni stvari, prenosljivi
         vrednostni papirji v smislu opredelitve iz člena 1(2) Direktive 89/592.
      
      37.   Nazadnje iz dejstev, ki jih je navedlo predložitveno sodišče, izhaja, da je bila posledica transakcij, ki so bile izvedene
         med zadevnimi osebami in dogovorjene vnaprej, umetno zvišanje cene prenesenih vrednostnih papirjev, s katerimi se trguje.
      
      38.   Ob upoštevanju navedenega predložitveno sodišče Sodišče v bistvu sprašuje, ali osebe, ki se jih šteje za osebe z notranjimi
         informacijami v smislu Direktive 89/592, imajo in izkoriščajo notranje informacije v smislu navedene direktive, ker sklepajo
         vnaprej dogovorjene borzne transakcije, ki povzročajo umetno zvišanje cene prenesenih vrednostnih papirjev.
      
      39.   Najprej je treba opozoriti, da Direktiva 89/592 osebam iz člena 2(1) navedene direktive ne prepoveduje tega, da bi imele notranjo
         informacijo, ampak to, da jo ob poznavanju vseh dejstev izkoristijo(4). Sodišče je na to opozorilo tudi v sodbi v zadevi Verdonck in drugi(5).
      
      40.   Iz člena 2(1) Direktive 89/592 izhaja predvsem, da se za izkoriščanje notranje informacije nujno predpostavlja dejanski obstoj
         navedene informacije. Notranja informacija mora torej obstajati, preden se izkoristi. Notranjo informacijo lahko torej izkoristi
         le oseba, ki ima pred tem tako informacijo, ne glede na to, ali je taka oseba „prva“ oseba z notranjo informacijo, ali spada
         v eno izmed opredelitev iz člena 2(1) Direktive 89/592, ali pa je „druga“ oseba z notranjo informacijo iz člena 4 navedene
         direktive.
      
      41.   Stranke, ki so Sodišču predložile stališča, so nasprotnega mnenja glede vprašanja, ali imajo osebe, ki so izvedle transakcije,
         kot so te v postopku v glavni stvari, notranjo informacijo v smislu Direktive 89/592, katere izkoriščanje ta direktiva prepoveduje.
      
      42.   Tako C. Georgakis, tožena stranka v postopku v glavni stvari, kot Komisija menita, da primer, kot je ta v postopku v glavni
         stvari, ne spada v področje uporabe Direktive 89/592.
      
      43.   C. Georhakis meni, da je namen Direktive 89/592 zagotoviti, da osebe, ki imajo zaradi opravljanja dolžnosti notranjo informacijo,
         te ne izkoristijo v svojo korist in v škodo tretjih oseb, s katerimi trgujejo. Zato je eden od pogojev, da bi se te določbe
         lahko uporabile, ta, da sopogodbenik imetnika notranje informacije s to informacijo ni seznanjen. V postopku v glavni stvari
         naj ne bi šlo za tak primer. V obravnavani zadevi so namreč vsi sopogodbeniki, ki sodelujejo pri zadevni transakciji, soimetniki
         in hkrati soustvarjalci informacije v zvezi z vrednostnimi papirji, ki kotirajo na borzi. Na eni strani ta informacija zato
         z njihovega vidika ni notranja in na drugi strani notranje informacije, ki jo ima eden izmed njih, ni mogoče izkoristiti v
         škodo drugih.
      
      44.   Komisija meni, da iz dejanskega stanja, ki ga je navedlo predložitveno sodišče, ne izhaja, da bi notranje informacije napeljale
         člane skupine Georgakis k sklenitvi zadevne transakcije. Nasprotno opozarja, da so bile te transakcije izvedene na podlagi
         odločitve skupine Georgakis, da na predlog njihovih finančnih svetovalcev podprejo ceno delnic družbe Parnassos. Te transakcije
         same po sebi zato ne pomenijo, da je šlo za uporabo notranje informacije. Komisija dodaja, da naj bi transakcije na podlagi
         odločitve nekaterih članov nadzornega sveta izdajatelja, da podprejo ceno delnice na borzi, spadale v področje uporabe Direktive
         2003/6, ker se ta nanaša na tržno manipulacijo, vendar pa se ta direktiva v obravnavani zadevi ne uporablja.
      
      45.   Na drugi strani pa grška in italijanska vlada zatrjujeta, da spada primer, kot je ta v postopku v glavni stvari, v področje
         uporabe Direktive 89/592.
      
      46.   Grška vlada poudarja dejstvo, da dogovorjeno trgovanje z delnicami iste družbe ali fiktivna pridobitev in odtujitev med istimi
         osebami z namenom povečati prenosljivost in ceno delnic pomeni informacijo odločilnega pomena, katere izkoriščanje bi lahko
         resno vplivalo na preglednost trga. Odločilni element notranje informacije, ki jo imajo člani skupine, ki so sklenili dogovor,
         je dejstvo, da so bili seznanjeni s tem, da je sedanja cena vrednostnega papirja posledica umetnega povečanja povpraševanja
         samih članov skupine in ne ugodne ali pričakovane spremembe finančnih pokazateljev zadevne družbe ter da očitno ni posledica
         povečane prenosljivosti vrednostnega papirja, ki kotira na borzi. Grška vlada meni, da pojem imeti notranjo informacijo ne
         zajema le njene pridobitve, ampak tudi njen nastanek. Uporaba zakonodaje o trgovanju z notranjimi informacijami ni izključena,
         če so osebe, ki izkoristijo notranjo informacijo, osebe, ki so jo ustvarile. Grška vlada je na obravnavi dodala, da bi lahko
         primer, kot je ta v postopku v glavni stvari, pomenil tako izkoriščanje notranje informacije kot tržno manipulacijo.
      
      47.   Italijanska vlada v bistvu meni, da je treba ob upoštevanju ciljev Direktive 89/592, da se vzpostavi čim večja preglednost
         delovanja finančnih trgov in da se zagotovi, da so vlagatelji postavljeni v enakovreden položaj, osebe, ki so odločile o transakciji
         ali transakcijah za umetno podprtje cen vrednostnih papirjev, šteti tudi za imetnike s tem povezanih informacij, to je vnaprej
         dogovorjenega načrta prodaje in pridobitve vrednostnih papirjev, katerega namen je umetno podpiranje cene vrednostnega papirja,
         ki kotira na borzi, ne da bi bila javnost s tem seznanjena. Italijanska vlada meni, da je ta načrt nedvomno notranja informacija
         v smislu Direktive 89/592, katere izkoriščanje je prepovedano.
      
      48.   Opozoriti je tudi treba, da se stranke, ki so sodelovale na obravnavi, strinjajo, da transakcije, ki jih je izvedla skupina
         Georgakis, spadajo med ravnanja, imenovana „painting the tape“.
      
      49.   Ta ravnanja so v finančnem in borznem svetu na splošno opredeljena kot ravnanja, s katerimi določeni vlagatelji med seboj
         izvedejo določene transakcije z določenimi prenosljivimi vrednostnimi papirji, pri čemer ustvarijo predstavo o velikem obsegu
         prometa in velikem zanimanju vlagateljev za navedene vrednostne papirje, ki bi lahko tretje stranke napeljale k temu, da bi
         kupile zadevne prenosljive vrednostne papirje in tako omogočile zvišanje cen teh vrednostnih papirjev.(6)
      
      50.   Iz razlogov, navedenih v naslednjih točkah teh sklepnih predlogov, menim, da ob upoštevanju dejstev, ki so na voljo, primer,
         kot je ta, ki ga navaja predložitveno sodišče, ne spada v področje uporabe Direktive 89/592.
      
      51.   Opozoriti je treba, da člen 2(1) Direktive prepoveduje izkoriščanje notranje informacije ob poznavanju vseh dejstev. Menim,
         da izkoriščanje notranje informacije ob poznavanju vseh dejstev zajema dva različna dejavnika, na eni strani psihološki dejavnik
         in na drugi strani materialni dejavnik. Psihološki dejavnik pomeni namen ali odločitev zavestno izkoristiti informacijo, za
         katero se ve, da je notranja informacija. Materialni dejavnik je izvedba tega namena ali te odločitve s tem, da se transakcije
         s prenosljivimi vrednostnimi papirji izvedejo neposredno ali prek finančnega posrednika.(7)
      
      52.   V zvezi s tem mora, kot sem poudaril v točki 39 teh sklepnih predlogov, notranja informacija v skladu z opredelitvijo obstajati
         tako pred psihološkim dejavnikom izkoriščanja te informacije, in sicer namenom ali odločitvijo o izkoriščanju informacije,
         kot pred materialnim dejavnikom, torej izvedbo tega namena ali odločitve.
      
      53.   Iz dejstev, navedenih v predložitvenem sklepu, izhaja, da je bila na začetku leta 1996 sprejeta odločitev članov skupine Georgakis
         o izvedbi transakcij, s katerimi bi „podprli“ ceno delnic družbe Parnassos, sprejeta na predlog njihovih finančnih svetovalcev.
         Glede na to, da ni drugih navedb o dejanskem stanju, se torej zdi, da odločitev članov skupine Georgakis ni bila sprejeta
         na podlagi notranje informacije v smislu Direktive 89/592. Iz predložitvenega sklepa tudi ne izhaja, da bi bil predlog finančnih
         svetovalcev skupine Georgakis sprejet na podlagi notranje informacije v smislu navedene direktive.
      
      54.   Zato v primeru, kot je ta v postopku v glavni stvari, osebe, ki so izvedle zadevne transakcije, načeloma ne morejo izkoristiti
         notranje informacije, če na podlagi dejstev, ki jih je navedlo predložitveno sodišče, ni mogoče določiti notranje informacije,
         zaradi katere naj bi izvedle te transakcije.
      
      55.   Poleg tega trditev vlad, ki sta predložili izjave, da je v bistvu odločitev članov skupine Georgakis, da izvedejo transakcije,
         katerih namen je umetno podpreti cene delnic, ne da bi bila javnost s tem seznanjena, samo po sebi notranja informacija, ki
         je ne smejo izkoristiti, ni prepričljiva.
      
      56.   Menim namreč, da same odločitve članov skupine Georgakis, da izvedejo transakcije, ki so predmet obravnave v postopku v glavni
         stvari, ni mogoče šteti za notranjo informacijo ob upoštevanju načela iz enajste in dvanajste uvodne izjave Direktive 89/592.
      
      57.   Opozarjam, da je v enajsti uvodni izjavi Direktive 89/592 določeno, da „ker se za pridobitev ali odtujitev prenosljivih vrednostnih
         papirjev nujno zahteva predhodna odločitev oseb, ki začnejo katero od teh transakcij, o pridobitvi ali odtujitvi, dejstvo,
         da se ta pridobitev ali odtujitev opravi, samo po sebi ne pomeni, da se uporabi notranja informacija.“
      
      58.   V dvanajsti uvodni izjavi Direktive 89/592 pa je poudarjeno, da „trgovanje z notranjimi informacijami zajema zlorabo notranjih
         informacij“ in da je zato „treba […] šteti, da izvedba transakcij z namenom ustalitve cene prenosljivih vrednostnih papirjev,
         ki so bili na novo izdani ali s katerimi se trguje v okviru sekundarne ponudbe, sama po sebi ne pomeni uporabe notranje informacije.“
      
      59.   Menim, da je treba ti uvodni izjavi razlagati tako, da v primerih, ki sta v njiju opisana, predhodne odločitve o izvedbi zadevnih
         transakcij same po sebi ni mogoče šteti za notranjo informacijo.
      
      60.   Nasprotno mnenje bi pomenilo, da bi vlagateljem in družbam izdajateljicam prenosljivih vrednostnih papirjev ali njihovim organom
         onemogočili izvrševanje njihovih odločitev o izvedbi zadevnih transakcij s tem, da bi za te osebe domnevali, da so izkoristile
         notranjo informacijo, ko so izvedle te transakcije. Taka razlaga bi nedvomno škodila nemotenemu delovanju trga vrednostnih
         papirjev. To pa gotovo ni cilj, ki ga zasleduje Direktiva 89/592.
      
      61.   Primera, kot je ta v postopku v glavni stvari, gotovo ni mogoče v celoti izenačiti s primeroma iz enajste in dvanajste uvodne
         izjave Direktive 89/592.
      
      62.   Vendar se ne strinjam, da bi normodajalec Skupnosti s tem, da je navedel samo dva primera, na katera se sklicuje v enajsti
         in dvanajsti uvodni izjavi Direktive 89/592, želel izraziti nasprotno, da se v vseh drugih primerih, skupaj s primerom, kot
         je ta v postopku v glavni stvari, sama predhodna odločitev, da se bodo izvedle transakcije, šteje za notranjo informacijo.
      
      63.   V zvezi s tem trditev italijanske vlade, da naj enajsta uvodna izjava Direktive 89/592, ker se nanaša le na pridobitev „ali“
         odtujitev prenosljivih vrednostnih papirjev, ne bi zajemala primerov, ko se izvaja več borznih transakcij, in da bi bilo treba
         zato šteti, da transakcije, ki jih je izvedla skupina Georgakis, pomenijo izkoriščanje notranje informacije, ni prepričljiva.
         Uporaba veznika „ali“ v enajsti uvodni izjavi se ne zdi izključitvena, ampak prej ponazoritvena, kar naj bi potrdila v dvanajsti
         uvodni izjavi navedene direktive uporabljena množinska oblika izraza „transakcije“.
      
      64.   Poleg tega menim, da tudi dejstvo, da so bile zadevne transakcije dogovorjene vnaprej, ne pomeni nujno, da je treba odločitev
         skupine Georgakis šteti za notranjo informacijo. Vnaprejšnje načrtovanje borznih transakcij je namreč tudi prisotno, vsaj
         kadar je namen (resnična) ustalitev cen prenosljivih vrednostnih papirjev, ki je posebej navedena v dvanajsti uvodni izjavi
         Direktive 89/592.
      
      65.   Nasprotno menim, da je namen enajste in dvanajste uvodne izjave Direktive 89/592 ponazoriti načelo, v skladu s katerim predhodna
         odločitev o izvedbi transakcij s prenosljivimi vrednostnimi papirji sama po sebi ni notranja informacija.
      
      66.   Vendar lahko ta odločitev pomeni namen izkoristiti notranjo informacijo, če ta odločitev temelji na navedeni informaciji.
         Poleg tega bi lahko, kadar transakcije trajajo dalj časa, obstoj notranje informacije, ki bi lahko spremenila prvotno odločitev
         vlagateljev, pomenil tudi to, da pomenijo transakcije, ki so bile izvedene po seznanitvi s to informacijo in ki temeljijo
         na njej, izkoriščanje navedene informacije v smislu Direktive 89/592.
      
      67.   Vendar menim, kot sem že navedel, ob upoštevanju dejstev, ki jih je navedlo predložitveno sodišče, v postopku v glavni stvari
         ne gre za notranjo informacijo.
      
      68.   Menim, da te presoje ni mogoče izpodbiti s trditvijo vlad, ki sta predložili izjave, v skladu s katero morata cilja preglednosti
         delovanja trga in enakih možnosti vlagateljev, ki ju zasleduje Direktiva 89/592, omogočiti, da se za primer, kot je ta v postopku
         v glavni stvari, uporablja Direktiva 89/592.
      
      69.   Čeprav se je sodišče Skupnosti večkrat zateklo k teleološki razlagi določb aktov Skupnosti, menim, da v obravnavani zadevi
         tak pristop ob upoštevanju splošnih ciljev, navedenih v uvodnih izjavah Direktive 89/592, ne bi omogočal razširitve stvarnega
         področja uporabe te direktive. Čeprav se primer v postopku v glavni stvari gotovo nanaša na nemoteno delovanje trga, bi pristop,
         ki ga predlagata vladi, ki sta predložili izjave, pomenil neupoštevanje pogojev za uporabo Direktive 89/592, predvsem pogoja
         glede obstoja notranje informacije, ki je privedla do namena izkoristiti notranjo informacijo, in njenega dejanskega izkoriščanja.
      
      70.   Poleg tega področje uporabe akta Skupnosti običajno opredeljujejo njegove določbe in načeloma ne more biti razširjeno na druge
         primere, kot so tisti, ki jih je nameraval zajeti.(8) V obravnavani zadevi pa se ne zdi, da bi bil namen Direktive 89/592 zajeti primer, ki bi se nanašal na ravnanja, imenovana
         „painting the tape“, ali splošnejšo tržno manipulacijo.
      
      71.   V zvezi s tem želim poudariti, da je imel normodajalec Skupnosti s sprejetjem zgoraj navedene Direktive 2003/6/ES, ki zasleduje
         enaka cilja preglednosti in integritete kot Direktiva 89/592(9), posebej s tem, da je to nadomestil z novo direktivo in v njeno področje uporabe vključil ukrepe za boj zoper tržno manipulacijo,
         namen izboljšati uskladitev zakonodaj držav članic s tem, da je sankcioniral ravnanja, za katera je praksa pokazala, da bi
         lahko spodkopala zaupanje javnosti in s tem ogrozila nemoteno delovanje trgov.(10)
      
      72.   V skladu s členom 1(2)(a) Direktive 2003/6 pomeni „[t]ržna manipulacija“ predvsem posle ali naročila za trgovanje, ki dajejo
         ali utegnejo dati napačne ali zavajajoče signale glede ponudbe, povpraševanja ali cene finančnih instrumentov ali ki zagotavljajo
         nenormalno ali umetno raven cene enega ali več finančnih instrumentov s strani ene ali s sodelovanjem več oseb, razen če oseba,
         ki je vstopila v posle ali izdala naročila za trgovanje, dokaže, da ima pravno utemeljene razloge za tako ravnanje in da so
         ti posli ali naročila za trgovanje skladni s sprejeto prakso na zadevnem organiziranem trgu. Zdi se, da ta opredelitev zajema
         tudi ravnanja „painting the tape“.(11)
      
      73.   Menim, da ob upoštevanju normodajnega postopka Skupnosti na področju zlorabe trga(12) ni mogoče sprejeti trditev vlad, ki sta predložili izjave, da bi bilo treba področje uporabe Direktive 89/592 razširiti,
         ali ob upoštevanju izraza, ki ga je uporabila grška vlada na obravnavi, „[ta akt] razlagati širše“, tako da naj bi ta direktiva
         prepovedala ravnanja, kot so ta v postopku v glavni stvari.
      
      74.   Pristop vlad, ki sta predložili izjave, bi namreč pomenil neupoštevanje razdrobljenosti pravnega okvira Skupnosti, ki je obstajal,
         ko je veljala Direktiva 89/592, s tem, da bi tej pripisal obseg, ki bi lahko posegal v neprevzeto pristojnost držav članic
         za urejanje in sankcioniranje tržnih manipulacij.
      
      75.   Poudariti želim tudi, da je Grčija(13) kot tudi večina držav članic v času dejanskega stanja v postopku v glavni stvar tržne manipulacije urejala in kazensko sankcionirala.(14)
      
      VI – Predlog
      76.   Glede na navedeno Sodišču predlagam, naj na vprašanje za predhodno odločanje, ki ga je predložilo Symvoulio tis Epikrateias,
         odgovori:
      
      77.   „Za osebe ali skupine oseb, ki imajo lastnosti iz člena 2(1) Direktive Sveta 89/592/EGS z dne 13. novembra 1989 o usklajevanju
         predpisov o trgovanju z notranjimi informacijami in izvajajo borzne transakcije, ki so dogovorjene vnaprej in katerih rezultat
         je umetno zvišanje cene prenesenih vrednostnih papirjev, se ne šteje, da imajo notranje informacije v smislu člena 2 navedene
         direktive.“
      
      1 –	Jezik izvirnika: francoščina.
      
      2 –	UL L 334, str. 30.
      
      3 –	UL L 96, str. 16.
      
      4 –	Člen 2(1) Direktive 89/592.
      
      5 –	Sodba z dne 3. maja 2001 v zadevi Verdonck in drugi (C-28/99, Recueil, str. I-3399, točka 29).
      
      6 –	Glej zlasti opredelitve na spletnih straneh www.investorwords.com in www.investopedia.com.
      
      7 –	V zvezi s tem ni pomembno, da se psihološki in materialni dejavnik izvedeta v zelo kratkem času oziroma skoraj hkrati.
         Za psihološki dejavnik izkoriščanja informacije, za katero se ve, da je notranja informacija, se ne predpostavlja namen pridobitve
         dobička.
      
      8 –	V zvezi z uredbo glej sodbo z dne 12. decembra 1985 v zadevi Krohn, 165/84, Recueil, str. 3997, točka 13, in navedeno sodno
         prakso.
      
      9 –	Glej zlasti drugo, enajsto, dvanajsto, petnajsto, sedemindvajseto, enainštirideseto in triinštirideseto uvodno izjavo Direktive
         89/592.
      
      10 –	V tem smislu glej trinajsto uvodno izjavo Direktive 2003/6. Glej tudi enajsto uvodno izjavo te direktive, ki določa, da
         je „[o]bstoječi pravni okvir Skupnosti za zaščito integritete trga […] nepopoln“.
      
      11 –	V zvezi s tem je treba poudariti, da je Komisija v predlogu za sprejetje Direktive predlagala, naj se pri opredelitvi doda
         „tržna manipulacija“, in navedla podrobne primere, ki jih je priložila besedilu predloga za sprejetje Direktive, ki bi olajšali
         razlago te opredelitve. V naslovu „transakcije, katerih namen je ustvariti napačno predstavo o dejavnosti“ poglavja B priloge
         je bilo vključeno tudi ravnanje „painting the tape“ (glej tudi predlog za sprejetje Direktive COM(2001) 218 konč. z dne 30.
         maja 2001, str. 25). Ker je Evropski parlament nasprotoval uporabi t. i. metode „komitologija“, navedene v predlogu za sprejetje
         Direktive, za spremembo določb priloge (v zvezi s tem glej poročilo odbora za ekonomske in monetarne zadeve Evropskega parlamenta,
         dokument A5/2002/69, z dne 27. februarja 2002), končno besedilo, ki sta ga sprejela Parlament in Svet Evropske unije, ni vsebovalo
         nobene priloge.
      
      12 –	V skladu z Direktivo 2003/6 zloraba trga zajema tako trgovanje z notranjimi informacijami kot tržno manipulacijo.
      
      13 –	Glej zlasti člen 34 zakona št. 3632/1928, navedenega v točki 18 teh sklepnih predlogov.
      
      14 –	Zdi se, da Republika Avstrija in Kraljevina Švedska ter v manjšem obsegu tudi Kraljevina Nizozemska ne sankcionirajo tržnih
         manipulacij.