CELEX: 32004H0383
Language: es
Date: 2004-04-27 00:00:00
Title: 2004/383/CE:Recomendación de la Comisión, de 27 de abril de 2004, relativa al uso de instrumentos financieros derivados para los organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (OICVM)(Texto pertinente a efectos del EEE) [notificada con el número c(2004 1541/1)]

L 144/36           ES                  Diario Oficial de la Unión Europea                            30.4.2004
                            RECOMENDACIÓN DE LA COMISIÓN
                                        de 27 de abril de 2004
  relativa al uso de instrumentos financieros derivados para los organismos de inversión
                            colectiva en valores mobiliarios (OICVM)
                             [notificada con el número c(2004 1541/1)]
                                (Texto pertinente a efectos del EEE)
                                              (2004/383/CE)
LA COMISIÓN DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS ,
Visto el Tratado constitutivo de la Comunidad Europea y, en particular, el segundo guión de
su artículo 211,
Considerando lo siguiente:
(1)      Uno de los objetivos de las enmiendas a la Directiva 85/611/CEE del Consejo, de 20
         de diciembre de 1985, por la que se coordinan las disposiciones legales,
         reglamentarias y administrativas sobre determinados organismos de inversión
         colectiva en valores mobiliarios (OICVM)1, introducido por la Directiva 2001/108/CE,
         era ampliar el alcance de los instrumentos financieros en los que puede invertir un
         OICVM y permitir que el OICVM hacer uso de técnicas modernas de inversión. Esta
         ampliación de las inversiones permitidas no solamente incluye instrumentos del
         mercado monetario, depósitos bancarios, unidades de OICVM y de otras empresas de
         inversión colectiva: Ahora también se permite a los OICVM emplear instrumentos
         financieros derivados dentro de su política general de inversión, y no solamente con
         fines de cobertura.
(2)      Otro objetivo de esas enmiendas era asegurar la protección del inversor. La Directiva
         85/611/CEE, según se ha modificado, establece pues un amplio sistema de limitación
         del riesgo. Para asegurar que los riesgos relacionados con los nuevos tipos de
         instrumentos financieros, particularmente los relativos a derivados, están debidamente
         y exactamente supervisados, medidos y gestionados, las sociedades de gestión o las
         sociedades de inversión deben aplicar procedimientos sólidos de medida del riesgo
         bajo la supervisión de las autoridades competentes. En particular, estos procedimientos
         de medida del riesgo deberían facilitarles la supervisión, valoración y gestión en
         cualquier momento los riesgos de las posiciones y su incidencia en el perfil de riesgo
         de la cartera en su conjunto. Las sociedades de inversiones o de gestión tienen también
         que emplear procesos para la evaluación exacta e independiente del valor de los
         instrumentos derivados OTC. Estos requisitos de la Directiva 85/611/CEE instan a los
         Estados miembros a establecer un marco adecuado para la medida y la gestión del
1
  DO L 375 de 31.12.1985, p. 3; Directiva cuya última modificación la constituye por la Directiva 2001/108/CE
         del Parlamento Europeo y del Consejo (DO L 41 de 13.02.2001, p. 35).
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        riesgo de los OICVM. Para facilitar el desarrollo de ese marco y asegurar un
        planteamiento armonizado, es deseable recomendar algunos principios básicos
        comunes para la medida de riesgo.
(3)     En el Comité de contacto sobre los OICVM se coincidió sobre las ventajas de formular
        principios de base, que deben ser tenidos en cuenta por los Estados miembros. Esos
        principios deben ayudar a los Estados miembros a asegurar una protección equivalente
        y efectiva de los inversores en toda la Comunidad y establecer un campo equitativo
        para los operadores y productos de OICVM regulados según jurisdicciones distintas.
(4)     En cuanto al límite a la exposición global relativa a los derivados establecida en el
        primer párrafo del apartado 3 del artículo 21 de la Directiva 85/611/CEE y el límite
        máximo de los préstamos fijado en el apartado 2 del artículo 36 de esa Directiva,
        debería aclararse cuál es la exposición máxima total en que puede incurrir un OICVM.
(5)     La exposición total de un OICVM debe evaluarse sobre la base tanto del riesgo de
        impago del OICVM como el apalancamiento producida por el uso de instrumentos
        financieros derivados. Debería pues asegurarse la medida adecuada del riesgo de
        mercado de un OICVM. Es por lo tanto necesario recomendar posibles planteamientos
        de la medida del riesgo de mercado, aclarando las condiciones para el uso de los
        siguientes tipos de metodologías: el planteamiento de compromiso; las pruebas de
        planteamiento del Valor-de-riesgo (planteamiento VaR) y de simulaciones de tensión.
(6)     Por los mismos motivos conviene recomendar algunos elementos para el método de
        evaluación del apalancamiento de una cartera de OICVM debido a la utilización de
        instrumentos financieros derivados.
(7)     De conformidad con el párrafo segundo del apartado 3 del artículo 21 de la Directiva
        85/611/CEE, la exposición de un OICVM debe calcularse teniendo en cuenta no sólo
        el valor actual de los activos subyacentes sino también el riesgo de contraparte, los
        futuros movimientos del mercado y el tiempo disponible para liquidar las posiciones.
        En cuanto al riesgo de contraparte vinculado con los derivados OTC, se establecen
        requisitos específicos en el segundo párrafo del apartado 1 del artículo 22 de esa
        Directiva. A la vista de esos requisitos es deseable aclarar el método de cálculo del
        riesgo de contraparte asociado con instrumentos financieros derivados y el modo en
        que se relaciona con los métodos y criterios establecidos en Directiva 2000/12/CE del
        Parlamento Europeo y del Consejo, de 20 de marzo de 2000, relativa al acceso a la
        actividad de las entidades de crédito y a su ejercicio2.
(8)     De conformidad con el tercer párrafo del apartado 3 del artículo 21 de la Directiva
        85/611/CEE, la exposición al subyacente del instrumento derivado financiero debe
        incluirse en el cálculo de los límites de concentración del emisor fijados en el
        artículo 22 de esa Directiva. Según esa misma disposición, los Estados miembros
        podrán permitir que, cuando un OICVM invierte en derivados basados en índices,
        estas inversiones no deben combinarse para los límites de concentración del emisor
        fijados en el artículo 22. Es pues conveniente recomendar normas para la aplicación de
        los límites de concentración del emisor con respecto a los instrumentos financieros
        derivados.
2
  DO L 126 de 26.5.2000, p. 1.
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(9)      Las ventas al descubierto son todas las operaciones en que el OICVM se expone al
         riesgo de tener que comprar valores a un precio más alto que el precio al que se
         entregan los valores, incurriendo por lo tanto en una pérdida y en el riesgo de no poder
         entregar el instrumento financiero subyacente para su liquidación en el momento del
         vencimiento de la operación. Estos riesgos son siempre relevantes en las operaciones
         en que el OICVM se ve obligado a comprar valores en el mercado para cumplir sus
         compromisos. En esos casos, el OICVM se expone al riesgo de que no poder resolver
         todos o una parte de sus compromisos de acuerdo con las condiciones de una
         operación de derivados financieros. El artículo 42 de la Directiva 85/611/CEE prohíbe
         por tanto en general la ejecución de ventas al descubierto para evitar graves pérdidas
         para el OICVM. Sin embargo, en el contexto de una operación con instrumentos
         financieros derivados que tengan el perfil financiero de una venta al descubierto, los
         riesgos típicamente asociados con las ventas al descubierto no siempre pueden tener la
         misma importancia. Es por lo tanto preciso aclarar el concepto de ventas al descubierto
         con respecto a los instrumentos financieros derivados y recomendar criterios
         aplicables a la cobertura de una operación de derivados para facilitar el cumplimiento
         del artículo 42.
(10)     La presente Recomendación constituye un primer paso hacia una comprensión
         uniforme de las metodologías de medida del riesgo en el ámbito de los OICVM. Sin
         embargo, las metodologías de medida del riesgo están sometidas a una evolución
         permanente. Por ello, tal vez será necesario realizar otros pasos, teniendo en cuenta
         otros progresos como el Acuerdo de Basilea sobre el capital (Basilea II) y la
         consiguiente futura directiva de la Comunidad sobre los requisitos de capital para
         bancos y empresas de inversión.
(11)     La presente Recomendación proporciona algunos elementos básicos que los Estados
         miembros deben tomar en consideración para aplicar la Directiva 85/611/CEE
         modificada por la Directiva 2001/108/CE. Debe señalarse que la presente
         Recomendación no tiene como finalidad proporcionar directrices exhaustivas sobre el
         uso de instrumentos financieros derivados por los OICVM, sino resumir algunos
         principios que pueden considerarse como la base esencial de un planteamiento común
         de medida del riesgo para OICVM,
RECOMIENDA:
En el marco de la aplicación de la Directiva 85/611/CEE, los Estados miembros deben aplicar
lo siguiente:
1. Sistemas de medida del riesgo adaptados al correspondiente perfil de riesgo del OICVM
Al aplicar el apartado 1 del artículo 21 de la Directiva 85/611/CEE, se recomienda a los
Estados miembros asegurarse de que las sociedades de inversiones o de gestión emplean los
sistemas de medida del riesgo que se adaptan al perfil de riesgo del OICVM para estar
seguros de que miden exactamente todos los riesgos materiales relacionados con el OICVM
bajo la supervisión de las autoridades competentes.
2. Una interpretación armonizada de las limitaciones de la exposición al riesgo de los
OICVM
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2.1 Limitación a la exposición global del OICVM a los derivados y exposición general al
riesgo
Se recomienda a los Estados miembros que se aseguren de que la exposición global relativa a
instrumentos financieros derivados no pueda exceder el 100% del valor neto de activos
(NAV) de los OICVM, y por lo tanto que la exposición global del riesgo del OICVM no
pueda exceder 200% del NAV de manera permanente.
2.2 Limitación de posibles préstamos temporales
Se recomienda a los Estados miembros que se aseguran de que no pueda incrementarse la
exposición global de riesgo de los OICVM más de un 10% por préstamos temporales, de
modo que la exposición global del riesgo de los OICVM no pueda exceder el 210% del NAV
en cualquier circunstancia.
2.3 Aplicación conjunta de los puntos 3 y 4
Para la aplicación del límite global de exposición del 100% en relación con los derivados, se
recomienda a los Estados miembros aseguren el cumplimiento de los puntos 3 y 4 .
3. Normas debidamente calibradas para medir el riesgo de mercado
3.1 Adaptación de las metodologías de medida del riesgo al perfil de riesgo de un OICVM
De conformidad con el principio fundamental mencionado en el punto 1 y establecido en el
apartado 1 del artículo 21 de la Directiva 85/611/CEE, se recomienda a los Estados miembros
que permitan un planteamiento metodológico diferente para las distintas categorías
respectivas de "OICVM no sofisticados", cuyas posiciones de derivados son en general menos
numerosas y más simples, utilizando por ejemplo algunas opciones tradicionales (“vanilla”), y
los "OICVM sofisticados". La distinción y la definición exacta entre estas categorías requiere
un trabajo ulterior según el punto 3.4. Hasta la realización de ese trabajo, los Estados
miembros deben avanzar hacia un planteamiento más calibrado para medir el riesgo de
mercado de conformidad con puntos 3.2 y 3.3.
3.2 OICVM no-sofisticados
3.2.1 Uso del planteamiento de compromiso
Se recomienda a los Estados miembros que pidan a sus autoridades competentes que se
aseguren de que, en el caso de OICVM no sofisticados, se aseguren que el riesgo de mercado
se evalúa adecuadamente según el planteamiento de compromiso, por el que las posiciones
derivadas de un OICVM se convierten a la posición equivalente en los activos subyacentes
integrados en esos derivados. Para aplicar el planteamiento de compromiso, las autoridades
competentes de los Estados miembros deben también tener en cuenta criterios como la
exposición global de los OICVM que procede del empleo de instrumentos financieros
derivados, la naturaleza, el objetivo, el número y la frecuencia de los contratos celebrados por
el OICVM y las técnicas de gestión adoptadas.
3.2.2 Precisiones técnicas
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En el caso de las opciones, se recomienda a los Estados miembros que permitan la aplicación
del planteamiento delta, que se deriva de la sensibilidad del cambio del precio de la opción a
cambios marginales en el precio de los instrumentos financieros subyacentes. La conversión
de contratos a plazo y posiciones de futuros y swaps debe depender de la naturaleza exacta de
los contratos subyacentes. En el caso de los contratos simples, el valor de mercado de los
contratos generalmente será relevante.
3.2.3 Invitación a considerar otras salvaguardias adicionales
Se requiere a los Estados miembros que valoren si se piden salvaguardias adicionales en el
contexto del planteamiento de compromiso, como un máximo apropiado de la exposición
global relativa a instrumentos financieros derivados por debajo del 100% del NAV para
OICVM no sofisticados.
3.3 OICVM sofisticados
3.3.1 Uso estándar del planteamiento de Valor-de-riesgo (VaR) con simulaciones de tensión
En el caso de "OICVM sofisticados", se recomienda a los Estados miembros que exijan a las
sociedades de inversiones o de gestión que apliquen regularmente los planteamientos VaR. En
los planteamientos VaR, se calcula la pérdida potencial máxima que puede soportar una
cartera de OICVM dentro de un determinado horizonte temporal y un cierto grado de
confianza. Se recomienda a los Estados miembros que exijan también a las sociedades de
inversiones o de gestión la aplicación de simulaciones de tensión para ayudar a gestionar los
riesgos relacionados con posibles movimientos anormales del mercado. Las simulaciones de
tensión miden el grado en que acontecimientos financieros o económicos extremos afectan al
valor de la cartera en un punto específico del tiempo.
3.3.2 Invitación a desarrollar normas comunes de referencia como un paso más
Para la aplicación de los planteamientos VaR, se recomienda a los Estados miembros que
exijan el uso de normas apropiadas de acuerdo con el punto 3.1. Con este fin, los Estados
miembros deberían considerar como posible referencia los siguientes parámetros: un intervalo
de confianza del 99%, un período de tenencia de un mes y volatilidades "recientes", es decir,
de no más de un año con respecto a la fecha de cálculo, sin perjuicio de que se realicen nuevas
pruebas por las autoridades competentes. Una vez que las normas comunes hayan sido
desarrolladas por el trabajo ulterior emprendido por los Estados miembros de conformidad
con el punto 3.4, los Estados miembros solamente deben permitir que las sociedades de
inversiones o de gestión se aparten de estas normas según cada caso particular, sometido al
examen pertinente de las autoridades competentes, de conformidad con lo previsto en el
punto 3.3.3.
3.3.3 Modelos internos de medida del riesgo
Se recomienda a los Estados miembros que aceptan solamente los modelos internos de
medida del riesgo propuestos por una sociedad de inversiones o de gestión que se someta a las
salvaguardias apropiadas, incluidas las establecidas en la presente Recomendación. Los
modelos en cuestión deberían estar sujetos al oportuno examen de las autoridades nacionales
competentes. También se recomienda a los Estados miembros que revelen una lista de
modelos reconocidos por las autoridades nacionales competentes, y los faciliten al público por
los medios apropiados.
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3.4 Recomendación para realizar nuevos trabajos
Considerando que estas metodologías de medida del riesgo deben perfeccionarse, se
recomienda a los Estados miembros que animen a sus autoridades competentes a seguir
trabajando con vistas a elaborar métodos más avanzados y elaborados de medida del riesgo
para así desarrollar un planteamiento convergente a escala comunitaria. Esto se refiere en
particular a:
" a) los criterios para identificar los OICVM sofisticados y no sofisticados;
" b) la conversión de instrumentos financieros derivados en activos subyacentes
   equivalentes        y la compensación de posiciones subyacentes a los instrumentos
   financieros derivados en caso de aplicación del planteamiento de compromiso;
" c) mejores prácticas en el planteamiento VaR y las simulaciones de tensión;
" d) las normas que deben cumplir los modelos internos para ser utilizados por los
   OICVM.
4. Normas debidamente calibradas para evaluar el apalancamiento
4.1 Uso del planteamiento de compromiso
A falta de las metodologías avanzadas mencionadas en el punto 4.2, se recomienda a los
Estados miembros que requieran el uso del planteamiento de compromiso para evaluar el
apalancamiento de los OICVM, en combinación con los planteamientos VaR y las
simulaciones de tensión requeridos para medir la exposición del riesgo de mercado del
OICVM sofisticado según el punto 3.3.
También se recomienda a los Estados miembros que permitan las sociedades de inversiones o
de gestión que utilizan el planteamiento de compromiso según el punto 3.2 emplear también
el planteamiento de compromiso para la evaluación del apalancamiento.
4.2 Invitación a permitir el uso de otras metodologías avanzadas
En el caso de OICVM sofisticados a efectos del punto 3.3, siempre que a condición de que las
autoridad supervisoras estén plenamente convencidas de que una determinada sociedad de
inversiones o de gestión ya ha desarrollado y ensayado un método apropiado para evaluar el
apalancamiento por medio de planteamientos VaR y simulaciones de tensión, y a condición
de que este método esté debidamente documentado por la sociedad de inversiones o de
gestión, los Estados miembros deben estudiar su reconocimiento para la evaluación del
apalancamiento. Con este fin, se recomienda específicamente a los Estados miembros que
consideren los planteamientos basados en una norma de comparación, como el valor del VaR
o de la simulación de tensión, de una cartera de referencia apropiada que cumpla la política de
inversión de un OICVM o el valor de planteamientos VaR o simulaciones de tensión de una
prueba patrón adecuada.
4.3 Recomendación para realizar nuevos trabajos
Se recomienda a los Estados miembros que tengan en cuenta que los métodos para evaluar el
apalancamiento de un OICVM deben perfeccionarse, en particular con respecto al valor
máximo de VaR/simulación de tensión que corresponde a una exposición total del 200% del
NAV de un OICVM. Por lo tanto, deberían animar a sus autoridades nacionales competentes
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a seguir trabajando para elaborar métodos más avanzados y sofisticados de evaluación del
apalancamiento, y así avanzar hacia un planteamiento convergente a escala comunitaria.
5. Aplicación de normas apropiadas y técnicas reconocidas de atenuación del riesgo por
limitar riesgo de contraparte
5.1 Criterios para la limitación de la exposición al riesgo de contraparte a los derivados
OTC
Se recomienda a los Estados miembros que se aseguran de que todas las operaciones de
derivados que se consideren sin riesgo de contraparte se lleven a cabo en una bolsa de valores
cuya cámara de compensación cumpla las siguientes condiciones: que esté respaldada por una
garantía apropiada de rendimiento, se caracterice por una evaluación diaria del valor de
mercado de las posiciones de derivados y un régimen de ajuste de márgenes al menos diario.
5.2 Recomendación de utilizar la pérdida potencial máxima
Se recomienda a los Estados miembros que exijan que la exposición por contraparte en una
operación de derivados OTC se mida en función de la pérdida potencial máxima contraída por
el OICVM en caso de incumplimiento de la contraparte y no en función del valor teórico del
contrato OTC.
5.3 Invitación a utilizar las normas fijadas en la Directiva 2000/12/CE como primera
referencia
De acuerdo con los límites cuantitativos cautelares fijos ya impuestos por la Directiva
2001/108/CE, se recomienda a los Estados miembros que exijan la evaluación del riesgo de
contraparte por lo que se refiere a los derivados OTC de conformidad con el método de valor
de mercado establecido en la Directiva 2000/12/CE del Parlamento Europeo y del Consejo3, a
pesar de la necesidad de modelos adecuados de establecimiento de precios cuando no se
dispone del precio de mercado. Los Estados miembros deberían también exigir el uso del
planteamiento equivalente del riesgo íntegro de crédito fijado en la Directiva 2000/12/CE,
incluyendo una metodología adicional para reflejar la futura exposición potencial.
5.4 Reconocimiento de la garantía como medio para evaluar el riesgo de contraparte de un
OICVM
5.4.1 Criterios generales
Se recomienda a los Estados miembros que permitan el reconocimiento de la garantía para
reducir el riesgo de contraparte de un OICVM a condición de que, de conformidad con las
normas cautelares fijadas en la Directiva 2000/12/CE y teniendo en cuenta otros avances, la
garantía:
" a) esté valorada diariamente a precio de mercado y exceda el valor de la cantidad en
    riesgo;
" b) esté sólo expuesta a riesgos despreciables (es decir, bonos del Tesoro de alta
    clasificación de solvencia, o      efectivo) y sea líquida;
3
  DO L 126 de 26.5.2000, p. 1.
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" c) esté en poder de un depositario no vinculado al proveedor o esté legalmente a salvo de
   las consecuencias de un incumplimiento de una parte vinculada;
" d) d)        pueda hacerse ejecutar por el OICVM en cualquier momento.
5.4.2 Límites de concentración del riesgo
De conformidad con el principio general de reparto del riesgo, se recomienda a los Estados
miembros que se aseguran de que la exposición al riesgo de contraparte en una entidad
determinada, o respectivamente grupo, después de tener en cuenta cualquier garantía recibida
de esa entidad o grupo, no pueda ser superior al límite del 20% fijado en la Directiva
85/611/CEE, ambos a nivel individual, de conformidad con el segundo párrafo del apartado 2
del artículo 22 y a nivel de grupo, de conformidad con el apartado 5 del artículo 22 de esa
Directiva.
5.5 Reconocimiento de la cobertura
Se recomienda a los Estados miembros que permitan que los OICVM cubran sus posiciones
de derivados de OTC con respecto a la misma contraparte, a condición de que los
procedimientos de cobertura cumplan con condiciones fijadas en la Directiva 2000/12/CE y
estén basadas en acuerdos jurídicamente vinculantes.
6. Utilización de metodologías adecuadas al aplicar limitaciones al riesgo del emisor
6.1 Adaptación de las metodologías de medida del riesgo a la tipología de los derivados
Considerando que el cuarto párrafo del apartado 3 del artículo 21 de la Directiva 85/611/CEE
establece que, para incluir instrumentos financieros derivados en los límites de concentración
del emisor previstos en el artículo 22, deben convertirse en posiciones subyacentes
equivalentes, se recomienda a los Estados miembros que requieran el uso de metodologías
adecuadas al tipo de instrumento de que se trate. Por ejemplo, los Estados miembros pueden
permitir el uso del planteamiento delta para las opciones. En caso de que este planteamiento
no sea pertinente o técnicamente imposible, debido a la complejidad del instrumento
financiero derivado de que se trate, los Estados miembros podrán entonces permitir el uso de
un planteamiento basado en la máxima pérdida potencial relacionada con ese derivado como
evaluación máxima del umbral de riesgo de solvencia.
6.2 Caso de los derivados basados en índices
Se aconseja a los Estados miembros, en el ejercicio de sus facultades discrecionales para la
aplicación de la opción prevista por el tercer párrafo del apartado 3 del artículo 21 de la
Directiva 85/611/CEE, que tengan en cuenta si el índice subyacente de un instrumento
financiero derivado cumple los requisitos del artículo 22 bis de esa Directiva. Para la
aplicación del apartado 2 del artículo 21 y el tercer párrafo del apartado 3 del artículo 21 de
esa Directiva, se recomienda a los Estados miembros que tengan en cuenta que debe
impedirse a una sociedad de inversiones o de gestión la utilización de instrumentos
financieros derivados basados en un índice autocompuesto con la intención de evitar los
límites de concentración del emisor según el artículo 22. También se recomienda a los
Estados miembros que tengan en cuenta que debe impedirse a una sociedad de inversiones o
de gestión la utilización de instrumentos financieros derivados basados en índices que no
cumplan los límites de concentración establecidos por el artículo 22 bis de la Directiva
85/611/CEE.
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6.3 Límites de concentración del riesgo
Se recomienda a los Estados miembros que requieran a las sociedades de gestión o de
inversiones a acumular el riesgo de contraparte con el riesgo de emisor con respecto a la
misma entidad o grupo para la aplicación del límite del 20% del NAV de conformidad con el
segundo párrafo del apartado 2 del artículo 22 y el apartado 5 del artículo 22 de la Directiva
85/611/CEE.
7. Aplicación de normas pertinentes de cobertura a las operaciones con instrumentos
financieros derivados que cotizan y OTC
7.1 Cobertura apropiada si no hay liquidación en efectivo
Cuando el instrumento financiero derivado prevea, automáticamente o a opción de la
contraparte, la entrega física del instrumento financiero subyacente a su vencimiento o
ejecución, y siempre que la entrega física sea práctica común en el instrumento considerado,
se recomienda a los Estados miembros que requieran al OICVM que mantenga este
instrumento financiero subyacente como cobertura en sus carteras de inversiones.
7.2 Sustitución excepcional con una cobertura subyacente alternativa a falta de liquidación
en efectivo
En los casos en que los riesgos del instrumento financiero subyacente de un derivado puedan
ser debidamente representados por otro instrumento financiero subyacente y el instrumento
financiero subyacente sea altamente líquido, los Estados miembros deben estudiar la
posibilidad de permitir al OICVM mantener excepcionalmente otros activos líquidos como
cobertura a condición de que puedan utilizarse en cualquier momento para comprar el
instrumento financiero subyacente que debe entregarse, así como valorar adecuadamente el
riesgo adicional de mercado asociado a ese tipo de operación.
7.3 Sustitución con una cobertura subyacente alternativa en el caso de liquidación en efectivo
En los casos en que el instrumento financiero derivado se liquide en efectivo automáticamente
o a la discreción del OICVM, los Estados miembros deben estudiar la posibilidad de permitir
al OICVM que no mantenga el instrumento subyacente específico como cobertura. En tal
caso, se recomienda a los Estados miembros que consideren las siguientes categorías como
cobertura aceptable:
–         a)    Efectivo;
–         b)    Instrumentos de deuda líquidos (por ejemplo, bonos del Tesoro de solvencia de
          primera clase) con salvaguardias aceptables (en particular reducciones (“haircuts”));
–         c)    Otros activos altamente líquidos que estén reconocidos por las autoridades
          competentes considerando su correlación con el subyacente de los instrumentos
          financieros derivados, sujetos a las salvaguardias apropiadas (por ejemplo, en su caso
          reducciones —“haircuts”—).
En el contexto de la aplicación del artículo 42 de la Directiva 85/611/CEE, los Estados
miembros deberían considerar como "líquidos" los instrumentos que pueden convertirse en
efectivo en no más de siete días hábiles a un precio que se aproxime a la valoración actual del
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instrumento financiero en su propio mercado. Se recomienda a los Estados miembros que se
aseguran de que la cantidad respectiva de efectivo esté a la disposición de los OICVM en la
fecha de vencimiento/ caducidad o ejecución del instrumento financiero derivado.
7.4 Cálculo del nivel de cobertura
Se recomienda a los Estados miembros que exijan que se calcule el nivel de cobertura de
acuerdo con el planteamiento de compromiso.
7.5 Naturaleza del instrumento financiero subyacente
Se recomienda a los Estados miembros que requieran que el instrumento financiero
subyacente de los instrumentos financieros derivados, ya dén lugar a una liquidación en
efectivo o a una entrega física, así como los instrumentos financieros tenidos como cobertura
cumpla la Directiva y la política individual de inversión del OICVM.
7.6 Recomendación para emprender nuevos trabajos comunes
Por lo que se refiere a la cobertura de operaciones con instrumentos financieros derivados, se
recomienda a los Estados miembros que animan a sus autoridades competentes a definir una
tipología común de operaciones con los instrumentos financieros derivados en los que pueda
definirse el perfil de riesgo de una venta al descubierto.
8. Se pide a los Estados miembros que informen a la Comisión, en la medida de lo posible,
antes del 30 de septiembre de 2004 de cualquier medida que hayan adoptado después de la
presente Recomendación y que informen de los primeros resultados de su aplicación, en la
medida de lo posible, antes del 28 de febrero de 2005.
9. Los destinatarios de la presente Recomendación serán los Estados miembros.
Hecho en Bruselas, el 27 de abril de 2004.
                                                  Por la Comisión
                                                  Frereok BOLKESTEIN
                                                  Miembro de la Comisión