CELEX: 51970PC0232
Language: it
Date: 1970-03-05
Title: PROPOSTA DI SECONDA DIRETTIVA DEL CONSIGLIO INTESA A COORDINARE, PER RENDERLE EQUIVALENTI, LE GARANZIE CHE SONO RICHIESTE, NEGLI STATI MEMBRI, ALLE SOCIETA'DI CUI ALL'ARTICOLO 58, SECONDO COMMA, DEL TRATTATO PER TUTELARE GLI INTERESSI DEI SOCI E DEI TERZI PER QUANTO RIGUARDA LA COSTITUZIONE DELLA SOCIETA' PER AZIONI NONCHE'L'INTEGRITA' E LE MODIFICAZIONI DEL CAPITALE SOCIALE DELLA STESSA (presentata dalla Commissione al Consiglio)

ARCHIVES HISTORIQUES
DE LA COMMISSION
COLLECTION RELIEE DES
DOCUMENTS "COM"
COM (70) 232
Vol. 1970/0036
 ---pagebreak--- Disclaimer
Conformément au règlement (CEE, Euratom) n° 354/83 du Conseil du 1er février 1983
concernant l'ouverture au public des archives historiques de la Communauté économique
européenne et de la Communauté européenne de l'énergie atomique (JO L 43 du 15.2.1983,
p. 1), tel que modifié par le règlement (CE, Euratom) n° 1700/2003 du 22 septembre 2003
(JO L 243 du 27.9.2003, p. 1), ce dossier est ouvert au public. Le cas échéant, les documents
classifiés présents dans ce dossier ont été déclassifiés conformément à l'article 5 dudit
règlement.
In accordance with Council Regulation (EEC, Euratom) No 354/83 of 1 February 1983
concerning the opening to the public of the historical archives of the European Economic
Community and the European Atomic Energy Community (OJ L 43, 15.2.1983, p. 1), as
amended by Regulation (EC, Euratom) No 1700/2003 of 22 September 2003 (OJ L 243,
27.9.2003, p. 1), this file is open to the public. Where necessary, classified documents in this
file have been declassified in conformity with Article 5 of the aforementioned regulation.
In Übereinstimmung mit der Verordnung (EWG, Euratom) Nr. 354/83 des Rates vom 1.
Februar 1983 über die Freigabe der historischen Archive der Europäischen
Wirtschaftsgemeinschaft und der Europäischen Atomgemeinschaft (ABI. L 43 vom 15.2.1983,
S. 1), geändert durch die Verordnung (EG, Euratom) Nr. 1700/2003 vom 22. September 2003
(ABI. L 243 vom 27.9.2003, S. 1), ist diese Datei der Öffentlichkeit zugänglich. Soweit
erforderlich, wurden die Verschlusssachen in dieser Datei in Übereinstimmung mit Artikel 5
der genannten Verordnung freigegeben.
 ---pagebreak--- COMMISSIONE                  DELLE       COMUNITÀ                 EÏÏROPEE
          ■■■II»!.· Ι·ι    ■   11 -         , –.   ΜΜ Τ <1 | ΓΤ-
                                                 COM(70)232 def.
                                                 Bruxelles .     5 marzo 1970
                PROPOSTA DI SECONDA DIRETTIVA DEL CONSIGLIO
            INTESA A COORDINARE ,     PER RENDERLE EQUIVALENTI^
         LE GARANZIE CHE SONO RICHIESTE , NEGLI STATI MEMBRI ,
         ALLE SOCIETÀ' DI CUI ALL' ARTICOLO 58 , SECONDO COMMA ,
         DEL TRATTATO PER TUTELARE GLI INTERESSI DEI SOCI              E
         DEI TERZI PER QUANTO RIGUARDA LA COSTITUZIONE DELLA
              SOCIETÀ » PER AZIONI NONCHÉ ' L' INTEGRITÀ » E LE
            MODIFICAZIONI DEL CAPITALE SOCIALE DELLA STESSA
                 ( presentata dalla Commissione al Consiglio )
C0M(70 ) 232 def .
 ---pagebreak---                            I H D I CE
 I. Pro        di direttiva           pagg .  1-19
II . Relasione                        pagg . 20-36
 ---pagebreak---                                                                              I
IL CONSIGLIO DELLE COMUNITA » EUROPEE ,
VISTO il Trattato che istituisce la Comunità Economica Europea , in parti­
       colare l' articolo 54 » paragrafo 3 , lettera g) |
VISTA la proposta delia Commissionei
VISTO il parere del Parlamento Europeo 3
VISTO il parere del Comitato Economico e Sociale 5
CONSIDERANDO che la prosecuzione del coordinamento previsto dall' articolo 54 >
       paragrafo 3 > lettera g) e dal Programma generale per la soppressione
      delle restrizioni alla libertà di stabilimento - coordinamento inizia­
      tosi con la direttiva n . 68/15I del 9»3«1968 - riveste particolare im­
       portanza segnatamente per le società per azioni in quanto l' attività
      di queste società è predominante nell' economia degli Stati membri e
       si estende spesso oltre i confini nazionali 3
CONSIDERANDO che il coordinamento delle disposizioni nazionali riguardanti
      la costituzione , l' integrità , l' aumento e la riduzione del capitale
       sociale delle società per azioni assume un' importanza particolare in
      ordine all' equivalenza delle garanzie predisposte a tutela dei soci
       e dei creditori sociali 3
CONSIDERANDO che nel territorio del Mercato Comune lo statuto della società
       per azioni deve permettere a chiunque vi abbia interesse di conoscere
      le caratteristiche essenziali della società che si costituisce , e
      l' esatta consistenza del capitale sociale 3
CONSIDERANDO che devono essere adottate norme comunitarie a tutela dell' in­
       tegrità del capitale , che costituisce una garanzia per i creditori ,
      vietando segnatamente indebite distribuzioni di utili ai soci e limi­
       tando rigorosamente la facoltà della società di acquistare azioni
       proprie 5
                                                                 • • •J0 • •
 ---pagebreak--- CONSIDERANDO ohe in conformità degli obiettivi di cui all' articolo 54 »
       paragrafo 3 > lettera g) è importante che in materia di aumento e
      di riduzione del capitale sociale gli Stati membri nelle loro le­
      gislazioni garantiscano l' osservanza ed armonizzino l' applicazione
      dei principi atti a salvaguardare 1 'uguaglianza dei soci e la pro­
      tezione dei titolari di crediti sorti prima della decisione di
      riduzione .
HA A1DOTTAT0 LA PRESENTE DIRETTIVA
 ---pagebreak---                                  Articolo 1
1.       Le misure di coordinamento prescritte dalla presente direttiva si ap­
plicano alle disposizioni legislative ," regolamentari ed amministrative de­
gli Stati membri riguardanti i seguenti tipi di società !
- per la Germanias 1 '-Aktiengesellschaft s
- per il Belgios la société anonyme - la naamloze vennootschapj
- per la Prancias la société anonyme |
- per l' Italias la società per azionij
- per il Lussemburgos la société anonymes
- per i Paesi Bassi : la naamloze vennootschap .
2.       Finche non verranno coordinate le garanzie richieste alle società
d' investimento , gli Stati membri hanno facoltà di non applicare a tali
società la presente direttiva . Per sociétà d' investimento s' intendono
esclusivamente le società per azioni s
- la cui attività risieda unicamente nel collocamento dei propri fondi
   in valori mobiliari di vario tipo , all'unico scopo di ripartire i rischi
   d' investimento e di far beneficiare i soci dei risultati della gestione
   del portafoglio ?                ,
- che facciano appello al pubblico per il oollocamento delle proprie
   azioni ;
- il cui statuto preveda che nei limiti di un capitale minimo e di un
   capitale massimo esse possano in qualsiasi momento emettere azioni ,
   riscattarle o rivenderle .
         Gli Stati membri che si avvalgono della suddetta facoltà prescri­
vono per le società di cui al comma precedente l' obbligo della menzione
di " società d' investimento " su tutti gli atti soggetti a pubblicità , ed
i documenti oommerciali delle società stesse .
 ---pagebreak---                                      - 4 -
                     Sezione I - Costituzione della società
                                 Articolo 2
        Gli Stati membri prescrivono che lo statuto delle società deve
contenere almeno le seguenti indicazioni ;
a) la forma e la denominazione della società }
b ) la sede sociales
c) l' oggetto socialef
d) l' ammontare del capitale , precisando se quest' ultimo è sottoscritto
    od autorizzato 5
e ) le varie categorie di azioni eventualmente previste , il numero di
    azioni sottoscritte o da emettere per le diverse categorie ed i diritti
    inerenti a queste ultime , nonché s
    - il valore nominale delle azioni |
    - il numero di azioni prive di valore nominale , quando la legislazione
      nazionale ne autorizzi l' emissione !
    - le condizioni particolari che limitano il diritto di trasferimento
      delle azioni 5
f) la forma delle azioni , cioè se nominative od al portatore , nonché tut­
    te le disposizioni relative alla conversione dei titoli , salvo che
    quest' ultima sia disciplinata dalla legge 5
g) se ed in quanto non siano stabilite per legge , le norme relative alla
    composizione ed alla competenza degli organi incaricati della rappre­
    sentanza , della gestione , della vigilanza e del controllo della società
h ) la durata della società , se quest' ultima non è costituita a tempo
    indeterminato .
                                                                    • • •I • • «
                             /
 ---pagebreak---                                     - 5 -
                                 Articolo 3
         Lo statuto o l' atto costitutivo , se quest' ultimo forma oggetto di
atto separato , devono recare le seguenti indicazioni ;
a) le generalità dei soci fondatori .                                 - - .
    Sono fondatori le persone fisiche o giuridiche ohe hanno sottoscritto
    lo statuto o l' atto costitutivo ! quando la costituzione della sqcietà
    non è simultanea , sono fondatori le persone fisiche o giuridiche che
    hanno sottoscritto i progetti di statuto o di atto costitutivo j
b ) l' ammontare del capitale inizialmente versato ?
c ) il numero ed il valore delle azioni assegnate come corrispettivo di
    conferimenti non in denaro j        )
d) l' ammontare approssimativo delle spese di costituzione poste a carico
    della società per legge o per convenzione 5
e ) qualsiasi utile e compenso riconosciuto a quanti hanno partecipato
    alla costituzione della società .
                                 Articolo 4
         La società e costituita a tempo indeterminato , salvo contraria
disposizione dello statuto .
                                 Articolo 5
1.       In ogni Stato membro la cui legislazione prescriva ai fini della
costituzione della società il concorso di più soci , l' appartenenza delle
azioni ad una sola persona o la riduzione del numero dei soci al disotto
del minimo legale dopo la costituzione della società stessa non comporta
lo scioglimento di diritto .-
                                                                     /
 ---pagebreak--- 2.        Qualora la legislazione di uno Stato membro preveda ohe , nelle ipotesi
di cui sopra , possa essere pronunciato lo scioglimento giudiziale della so­
cietà , all' autorità giudiziaria competente deve essere riconosciuto il po­
tere d' impartire a quest' ultima un termine non inferiore a 6 mesi per re­
golarizzare la propria situazione .
3.        Con la pronuncia di scioglimento la società entra in liquidazione .
                                  Articolo 6
I. -      Per la costituzione della società le legislazioni degli Stati membri
prescrivono la sottoscrizione di un capitale minimo di 25»000 U.C. .
          Quest' importo può variare in più od in meno nel limite massimo del
10io per essere convertito in moneta nazionale .
II .-     In deroga al parágrafo precedentes
1 . il capitale minimo può essere ridotto fino a 4^000 U.C. per le società
     cosiddette chiuse che rispondano ai presupposti di cui all' art . 2 , secon­
     do comma , della direttiva n . 68/151 del 9 marzo 1968$
2 . un capitale minimo superiore a 25.000 U.C. può essere prescritto !
     a) come condizione per la trattazione delle azioni in "borsai
     b ) fino ad ulteriore coordinamento , per l' esercizio di attività che
         comportino esigenze particolari .
                                  Articolo 7
          Le azioni emesse come corrispettivo di conferimenti in contanti de–
vono essere liberate in misura non inferiore al 25$ del valore nominale
o del valore contabile .
          Le azioni assegnate come ^corrispettivo di conferimenti non in denaro
devono essere interamente liberate .
 ---pagebreak---                                  Articolo 8
        I conferimenti non in denaro devono figurare
in una relazione redatta prima della costituzione della società da una
o più persone indi. pendenti dalla stessa , designate od autorizzate da
un' autorità amministrativa o giudiziaria .
        La relazione deve ragguagliare i futuri azionisti sui conferimenti
previsti , sul loro valore e sul valore delle azioni da emettere come .
corrispettivo .
        La relazione è soggetta , almeno per quanto riguarda le conclusioni
degli esperti , a pubblicità da effettuarsi secondo le modalità previste
dalla legislazione di ciascuno Stato membro , in conformità della diretti­
va n« 68/l51 del 9 marzo 1968.
                                 Articolo 9
        Nei due anni successivi alla costituzione della società , 1' acquisto
da parte della stessa di elementi dell' attivo appartenenti a fondatori 0
soci per un controvalore di almeno l/lO del capitale sottoscritto è sog­
getto    a     verifica e     a   pubblicità analoghe a quelle previste dal­
l' articolo 8 , nonché all' approvazione dell' assemblea generale degli
azionisti .
                                 Articolo 10
        Il capitale sottoscritto non può essere costituito da conferimenti
non realizzabili .
                                              \ .         ■            •
                                 Arti colo 11
        Patte salve le disposizioni sulla riduzione del capitale , gli
azionisti non possono essere liberati dall' obbligo del conferimento .
 ---pagebreak---                                        - 8 -
Sezione
■ 1 ■ ■–
             II
           –w».iw
                   -  Intangibilità del capitale sociale
                      –« MfiBC JCS;                 -JB. -,- .–
                                    Articolo 12
           Sa 1 * attivo netto di una società ei riduce al disotto del capi­
 tale sottoscritto maggiorato delle riserve indisponibiii , non può farsi
 luogo a distribuzione di utili a favore degli azionisti , fuorché nei
 oasi previsti dalla presente direttiva .
                                    Articolo 13
           I dividendi ed eventualmente gli acconti su di essi possono essere
 prelevati soltanto dagli utili netti .
                                    Articolo 14
           I dividendi e gli acconti distribuiti in violazione del precedente
 articolo devono essere restituiti alla società dagli azionisti se
sono stati         riscossi in buona fede .
                                    Articolo 15
           In mancanza di utili non possono essere corrisposti interessi agli
 azionisti .
         . Tuttavia , le legislazioni degli Stati membri che autorizzano la
distribuzione , durante il periodo di insediamento della società , di inte­
ressi intercalari in mancanza di utili , devono imporre che lo statuto o
l' atto costitutivo prevedano espressamente ;
                                                                 • ••/•••
 ---pagebreak--- a) la possibilità di distribuire tali interessi ?
b ) il periodo massimo , che non pu « essere superiore a 4 anni , durante il
    quale può procedersi alla distribuzione degli interessi intercalari !
c) il tasso degli interessi , che non può superare il 4
                                 Articolo 16
         In caso di perdita grave del capitale sottoscritto , l' assemblea
degli azionisti deve essere convocata nel termine fissato dalla legislazio
ne degli Stati membri , per prendere i provvedimenti necessari o deliberare
l' eventuale scioglimento della società .
         Ai fini dell' applicazione del precedente comma le legislazioni de­
gli Stati membri non possono fissare l' ammontare della perdita grave in
misura superiore alla metà del capitale sottoscritto .
                                 Articolo 17
         La società non può sottoscrivere azioni proprie . •
         E' considerato sottoscrittore per conto proprio chiunque abbia
sottoscritto in nome proprio ma per conto della società azioni di questa
ultima .
         In ogni caso gli amministratori della società emittente sono per­
sonalmente tenuti a liberare le azioni irregolarmente sottoscritte .
 ---pagebreak---                                      - 10 -
                                Articolo 18
1.       Qualora le legislazioni degli Stati membri autorizzino le società
ad. acquistare azioni proprie , l 1 acquisto è soggetto alle seguenti condi­
zioni . minimes
a) autorizzazione espressa dall' assemblea generale che stabilisce le moda­
    lità dell' operazione nel rispetto del principio dell' uguale trattamento
    degli azionisti !
b ) l' operazione non può avere l' effetto di ridurre l' attivo netto al disot­
    to del capitale sottoscritto e delle riserve indisponibili 5
c ) oggetto dell' operazione possono essere soltanto azioni interamente
    liberate !
d) il valore nominale od il valore contabile delle azioni acquistate , ivi
    comprese le azioni in precedenza acquistate dalla società e detenute nel
    suo portafoglio , non pu® superare il 25% del capitale sottoscritto .
2.       Può derogarsi alle condizioni sopra elencate quando l' acquisto di azio­
ni proprie sia indispensabile per evitare alla società un danno grave . In tal
caso :
a) l' acquisto non può avere l' effetto di ridurre l' attivo netto al disotto
    del capitale sottoscritto 5
b ) il valore nominale od il valore contabile delle azioni acquistate , ivi
    comprese le azioni in precedenza acquistate dalla società e detenute nel
    suo portafoglio , non può superare il 10$ del capitale versato .
3-       Il disposto del paragrafo 2 a) e b ) si applica alle azioni interamente
liberate che vengano acquistate dalla società per essere distribuite al per­
sonale .
4»       Patto salvo il disposto del paragrafo 1 , c ) , le disposizioni che
procedono non si applicano alle azioni acquistate a titolo gratuito .
                                                                 • • • /• • •
 ---pagebreak---                                  Articolo 19
         L' articolo lo non si applicas
a) alle azioni acquistate in "base a regolare delibera di riduzione del
    capitale od in esecuzione di un ammortamento forzato 5
b ) alle azioni acquistate in seguito a fusione od a conferimento di un
    ramo di attività ?
c ) alle azioni interamente liberate ed acquistate in seguito a trasmis­
    sione a titolo universale di patrimonio .
                                 Articolo 20
         Qualora le legislazioni degli Stati membri autorizzino le società
a mantenere azioni proprie nel patrimonio sociale il mantenimento è sog­
getto per l' intera sua durata alle seguenti condizioni !
a) fra i diritti di cui sono fornite le azioni proprie , è sospeso il di­
    ritto di voto |
b ) se le azioni proprie sono contabilizzate nell' attivo del bilancio , una
    riserva indisponibile dello stesso importo è iscritta al passivo ?
c ) la relazione annuale dell' organo di amministrazione deve precisare
    almeno ;
    - l' aliquota di capitale corrispondente alle azioni proprie acquistate
      nell' ultimo esercizio ?
    - il prezzo versato per l' acquisto delle azioni proprie ?
    - l' aliquota di capitale corrispondente alle azioni proprie acquistate
      prima dell' ultimo esercizio .
 ---pagebreak---                                      - 12 -
                    Sezione III - Aumento di capitale
                                Articolo 21
1.      In caso di aumento del capitale mediante conferimenti in denaro , le
azioni già emesse devono essere preventivamente liberate .
2.      Le legislazioni nazionali possono tuttavia prevedere deroghe a tale
principio , limitatamente ai casi in cui le esigenze della società non pos­
sano essere soddisfatte mediante liberazione delle azioni già emesse . Quando
ricorrano tali deroghe , la percentuale dei versamenti richiesti ai nuovi
azionisti non può essere superiore a quella dei versamenti effettuati dai
sottoscrittori delle precedenti azioni .
3.      Le azioni emesse in seguito ad aumento di capitale devono essere
liberate per il 25% almeno del valore nominale o del valore contabile e ,
se del caso , per la totalità del premio di emissione .
                                Articolo 22
1.      Gli aumenti di capitale sono decisi dall' assemblea generale che de­
libera nel rispetto delle norme in materia di pubblicità , di numero legale
e di maggioranza prescritte per le modifiche statutarie .
2.      Tuttavia lo statuto o l' assemblea generale , che delibera nel rispet­
to delle norme in materia di numero legale e di maggioranza di cui sopra ,
possono autorizzare l' aumento del capitale sottoscritto fino ad un importo
massimo da essi stabilito , liei limiti di tale importo , l' aumento del ca­
pitale sottoscritto è deciso , se del caso , dall' organo sociale a tal uopo
autorizzato . I poteri di quest' ultimo non possono superare i cinque anni e
possono essere rinnovati dall' assemblea generale per un periodo che , ogni
volta , non pus superare i cinque anni .
                                                                 • • •j • • •
 ---pagebreak---                                     - 13 -
3.      Se esistono più categorie di azioni , la validità dell' aumento di
capitale o dell' autorizzazione dell' aumento di cui al comma precedente è
subordinata ad una votazione separata per ciascuna categoria , quantomeno
nei casi in cui l' operazione arrechi pregiudizio ai possessori di azioni
delle suddette categorie .                                  :
4.      Il disposto dei precedenti paragrafi si applica all' emissione di
obbligazioni convertibili in azioni , ma non alla loro conversione .
                                Articolo 23
        In caso di aumento del capitale mediante conferimenti non in de­
naro , le azioni assegnate come corrispettivo dei conferimenti stessi de­
vono essere interamente liberate .
        La valutazione di detti conferimenti è sottoposta alla stessa ve­
rifica prevista all' atto della costituzione della società .
        In questo caso , la relazione di cui all' articolo 8 della presente
direttiva può essere redatta da una o più persone indipendenti designate
od autorizzate da un' autorità amministrativa o giudiziaria , oppure dalla
persona o dalle persone incaricate della revisione dei conti della società
                                Articolo 24
        Se l' aumento di capitale non e . integralmente sottoscritto nel
termine stabilito , spetta all' assemblea generale decidere sulla validità
dell' aumento stesso .
        Qualora la decisione non sia intervenuta nei tre mesi successivi
alla chiusura della sottoscrizione , i sottoscrittori sono liberati dall' ob
bligo assunto .
                                                                   • • •/ © • •
 ---pagebreak---                                        - 14 -
\
                                    Ar+icolo 25
  1.   ■ Nel caso di aumento di capitale mediante conferimenti in denaro ,
 le azioni di nuova emissione devono essere offerte in opzione agli azio­
  nisti in proporzione della quota di capitale rappresentata dalle loro
  azioni .
 2.        Il diritto di opzione non può essere soppresso o limitato dallo
 statuto . Può tuttavia esserlo dall' assemblea generale che delibera l' aumen­
 to nel rispetto delle norme previste per le modifiche statutarie . L' organo
 di amministrazione della società è tenuto a presentare all' assemblea una
 relazione scritta che precisi i motivi per cui si ritiene opportuno limi­
 tare o escludere il diritto di opzione e giustifichi il prezzo di emissio­
 ne proposto .
3.         L' assemblea generale , deliberando nel rispetto delle norme previste
 per le modifiche statutarie , può anche delegare all' organo da essa designa­
to il potere di limitare o sopprimere il diritto di opzione .
 4.        Il disposto dei precedenti paragrafi si applica all' emissione di
obbligazioni convertibili in azioni , ma non alla loro conversione .
                                    Articolo 26
           Se l' aumento del capitale sottoscritto ha luogo mediante imputa­
  zione di riserve a capitale , la riserva legale all' uopo disponibile può
 essere utilizzata solo se supera il 10$ del capitale .
 ---pagebreak---                       Sezione IV - Riduzione del capitale
                               Articolo 27
       La riduzione di capitale , tranne nel caso di ammortamento o di ri­
tiro forzato di azioni ai sensi degli articoli 32 e 33 , dev' essere decisa
od autorizzata dall' assemblea generale , che delibera in ogni caso nel
rispetto delle norme in materia di pubblicità , numero legale e maggioranza
previste per le modifiche statutarie .
       L' avviso di convocazione dell' assemblea deve indicare almeno i mo­
tivi della riduzione e le relative modalità di attuazione .
                               Articolo 28
       Se esistono più categorie di azioni , la validità della riduzione
del capitale è subordinata ad una votazione separata per ciascuna categoria ,
quantomeno nei casi in cui l' operazione arrechi pregiudizio ai possessori
di azioni delle suddette categorie .
                               Articolo 29
1.     In caso di riduzione del capitale , le legislazioni degli Stati membri
riconoscono ai creditori il cui titolo sia anteriore alla pubblicazione del­
la delibera di riduzione del capitale il diritto di realizzare il proprio
credito o di ottenere una garanzia . Esse fissano le modalità di esercìzio di
tale diritto e possono negarlo soltanto se il creditore goda di altre garan­
zie o se la garanzia non sia necessaria tenuto conto del patrimonio sociale .
 ---pagebreak---                                    - 16 -
2.      Le legislazioni degli Stati membri dispongono inoltre che la ridu­
zione non è operante o che gli azionisti non possono "beneficiare di alcun
pagamento finché i creditori non siano stati soddisfatti o finché l' auto­
rità giudiziaria non abbia disposto il rigetto della loro domanda .
3.      Le stesse disposizioni si applicano qualora la riduzione di capi­
tale abbia luogo mediante la totale o parziale liberazione dei soci dal­
l' obbligo dei versamenti ancora dovuti , o qualora la riduzione del capi­
tale abbia determinato la costituzione di riserve che saranno successi­
vamente distribuite .
                                Articolo 30
        L' articolo 29 non si applica alle riduzioni di capitale attuate allo
scopo di adeguare il capitale sottoscritto al patrimonio sociale dedotte
le perdite . Le legislazioni degli Stati membri prescrivono i provvedimen­
ti atti ad evitare che gli azionisti possano trarre profitto dall' even­
tuale eccedenza dell' attivo sul passivo risultante dalla riduzione del
capitale .
                                Articolo 31
        Se l' assemblea generale decide di ridurre il capitale sottoscritto
al disotto del minimo legale , essa deve deliberare il contemporaneo au­
mento del medesimo ad una cifra non inferiore al detto minimo , o la
trasformazione della società .
                                                           • • • /# • •
 ---pagebreak---                                   .. - 17 -
                                 Articolo 32
          Qualora le legislazioni degli Stati membri autorizzino l' ammorta­
mento del capitale sociale gfenza riduzione , l' operazione è soggetta alle
condizioni seguenti ?                            .                      •
a) l' ammortamento dev' èssere espressamente previsto od autorizzato dallo
    statuto . Qualora iò statuto lo autorizzi , l' ammortamento può essere
    deciso dall 'assémblea generale, che delibera nél rispetto delle norme
    in materia di numero legale e di maggioranza previste per l' assemblea
    ordinaria ! essa ne determina altresì' le modalità }
b ) l' ammortamento può essere effettuato soltanto con riserve costituite .
    espressamente a tal fine , con riserve facoltative o con utili }
c ) gli azionisti le cui azioni siano ammortizzate conservano i diritti
    sociali ad essi ' spettanti ad eccezione del diritto al rimborso del
    conferimento e alla distribuzione del primo dividendo .
                                 Articolo 33
        ■ Qualora le legislazioni degli Stati membri autorizzino il ritiro
forzato delle azioni con riduzione del capitale sociale , l' operazione è
soggetta alle condizioni seguenti ?
a) il ritiro deve essere previsto o autorizzato dallo statuto prima del­
    l' emissione delle azioni oggetto dell' operazione stessa ;
b ) quando il ritiro è soltanto autorizzato dallo statuto , esso può essere
    deciso dall' assemblea generale che delibera nel rispetto delle norme in
    materia di numero legale e di maggioranza previste per l' assemblea ordi­
    naria } esso ne determina altresì' le modalità , precisando fra l' altro
    la somma da versare agli azionisti le cui azioni vengono ritirate }
c ) per quanto conoerne la tutela dei creditori , devono essere rispettate
    le norme relative alla riduzione ordinaria del capitale sociale .
                                                             .../
 ---pagebreak---                                     - 18 -
         Tuttavia , si pao derogare alle norme di cui sopra quando le azioni
vengano consegnate gratuitamente alla società , oppure quando le somme
distribuite agli azionisti vengano prelevate da riserve appositamente
costituite , da utili o da riserve facoltative .
         In tal caso , un importo pari al valore nominale complessivo delle
azioni ritirate dev' essere versato in un fondo di riserva , di cui si può
disporre soltanto alle condizioni previste per la riduzione di capitale .
                                 Articolo 34
         Nei casi previsti dagli articoli 32 e 33>.le legislazioni degli
Stati membri provvedono inoltre a ches
a) l' operazione venga effettuata nel rispetto del principio dell' uguale
    trattamento degli azionisti !
b ) se esistono più categorie di azioni e l' operazione può arrecare pregiu­
    dizio ai possessori di azioni delle suddette categorie , la validità
    delle delibere dell' assemblea generale è subordinata ad una votazione
    separata per ciascuna categoria .
                                                            • • oI • • •
 ---pagebreak---                  Sezione V - Disposizioni finali
                                 Articolo
      Nel termine di diciotto mesi dalla notifica della presente direttiva
gli Stati membri attuano le modifiche delle            norme legislative ,
regolamentari ed amministrative necessarie per conformarsi alle disposizioni del­
la direttiva stessa , e ne informano immediatamente la Commissione .
      I Governi degli Stati membri trasmettono per informazione alla Commissio­
ne i testi dei progetti legislativi e regolamentari , unitamente alle rispettive
relazioni , concernenti la materia disciplinata dalla presente direttiva . I pro­
getti devono essere trasmessi al più tardi sei mesi prima della data prevista
per la loro entrata in vigore .
                                 Articolo 36
      Gli Stati membri sono destinatari della presente direttiva .
 ---pagebreak---                                       - 20 -
                                    RELAZIONE
                                            I '   ■"                       . . -V
  I. IHTRODUZIOÎTE
           La prima direttiva del 9 marzo 1968 (l ) ha aperto la via ai lavori
  di armonizzazione nel vasto campo del diritto delle società , trattando
  tre gruppi di garanzie di carattere generale o la cui attuazione era ur­
  gente ai fini della tutela dai tersi s garanzie relative alla pubblicità ,
/ alla validità degli obblighi e alla nullità delle società . Grazie al carat­
  tere generale delle sue disposizioni , la direttiva può applicarsi a più
  tipi di società .
           La presente proposta , anch' essa basata sull' articolo 54 » comma 3 »
  lettera g del Trattato di Roma , prosegue nello stesso spirito l' opera in­
  trapresa , ma affronta problemi di carattere più tecnico . Infatti , sempre
  in considerazione dell' urgenza sottolineata dal Consiglio sin dal              .
  allorché venne adottato il programma generale per la soppressione delle
  restrizioni alla libertà di stabilimento ( 2 ), si è dovuto procedere ad
  una duplice limitazione ? del campo di applicazione e delle materie da di­
  sciplinare in tale ambito . Naturalmente , si è continuato pur sempre a
  tener presente che il coordinamento delle garanzie previste dall' articolo
  54 , comma 3 , leggera g , riguarda l' intero campo del diritto delle società ,
  giacché quasi tutte le disposizioni di questo diritto sono dirette a sal­
  vaguardare i diritti dei soci e d9i' terzi g né si è perso dì vista il fat­
  to che a norma dell' articolo 58 , il coordinamento deve investire tutti
  i tipi di società che perseguono fini lucrativi ! tuttavia dinanzi ad un
  compito cosi' vasto si è ritenuto indispensabile ordinare sistematicamente
  le questioni da trattare . Le garanzie non armonizzate col presente atto
  formano oggetto di altri progetti non ancora ultimati , ohe saranno trasmes­
  si a tempo debito al Consiglio .                      '     .
  ( 1 ) Gazzetta Ufficiale delle Comunità Ehropee , n . L 65 del 4 marzo 1968 .
  ( 2) Gazzetta Ufficiale delle Comunità Europee , n. 2 del 15«1»62 , pag. 39/62 .
                                                                   • • »/• • •
 ---pagebreak---                                          - 21 -
             Per due motivi e stata scelta , nell' attuale fase di armonizzazione ,   |
     la società per azioni : in primo luogo , perché questo tipo di società è
     economicamente il più importante , quello che più frequentemente viene uti­
     lizzato dalle imprese la cui attività si estende oltre le frontiere nazio­
     nali 5 in secondo luogo , perché questa è la forma di società giuridicamente
     più evoluta . Il coordinamento realizzato in questo campo faciliterà in un
     secondo tempo , "mutati s mutandis ", quello da effettuare per altri tipi di
     società .
             Per quanto riguarda la società per azioni sono state scelte , agli
     effettivi del coordinamento , quelle disposizioni di tutela che la società
     deve osservare nella sua costituzione , nonché per il mantenimento dell' inte­
     grità e per la modifica del capitale sociale . Si tratta infatti di garanzie
     che debbono esistere fi'n dall' origine della società e che interessano sia
     gli azionisti , sia i terzi .
II . COMMENTARIO SUI SINGOLI ARTICOLI
                                     Articolo 1
             L' articolo 1 limita il campo d' applicazione della direttiva a quella
     che potrebbe chiamarsi la società per azioni classioa , e lascia sussistere le
     norme nazionali relative a certe società di investimento , in attesa che sia
     elaborata un' apposita direttiva per queste società che sono disciplinate nel­
     la maggior parte degli Stati membri da leggi speciali , in quanto derogano al
     diritto comune delle società per azioni ed in particolare al principio del­
     l' integrità del capitale sociale e al divieto - quanto meno alla rigorosa
     limitazione -. dell' acquisto di azioni proprie da parte della società . Esisto­
     no però delle società d' investimento a capitale fisso soggette al diritto
     comune delle società per azioni . La difficoltà che si è dovuta risolvere
     consisteva in eia che era necessario escludere dal campo d' applicazione della
     direttiva le vere e proprie società d' investimento del tipo " open end" od af­
     fini , per consentir loro di funzionare evitando l' ostacolo del capitale fisso
     e gli intralci frapposti al diritto comune all' acquisto di azioni proprie
     ( garanzie che saranno sostituite da altro , previste da un' ulteriore direttiva
     che coordinerà le norme in materia) , pur assoggettando alla direttiva quelle
     società di forma analoga che possono e devono funzionare nel rispetto dell' in­
     tangibilità del capitale * società d' investimento a capitale fisso ( closed end),
     holdings.e società di finanziamento . Era pertanto necessaria una definizione
 ---pagebreak---   delle società d' investimento escluse dal campo d' applicazione della direttiva ^
  la definizione accolta nel comma 2 dell' art . 1 è intesa a oaratteri zzare le
. società di collocamento di valori mobiliari che hanno come unico scopo quello
  di procurare ai soci , mediante una politica di ripartizione dei rischi , un
  margine di sicurezza superiore a quello che essi potrebbero ottenére isola­
  tamente . I criteri adottati dovrebbero evitare qualsiasi confusione con le
  società che utilizzano le loro partecipazioni per influenzare o controllare
, la gestione delle società di cui detengono i titoli , e che più di tutte le
  altre devono restare soggette , nell ? iateresse dei soci e dei creditori , alle
  norme della direttiva .
    ι                          -
                                  Ar+iooli ? 0 3
                                  ■ 111– I - il 1
          Il disposto di questi articoli stabilisce il contenuto minimo dello
  statuto , ovvero dell' atto costitutivo e dello statuto , se redatti separatamen­
  te . Rendere questo contenuto sufficientemente significativo e vietare che
  possa essere ridotto dai fondatori costituisce una garanzia elementare per       .
  la sicurezza dei partecipanti al patto sociale e dei terzi che entrano in rap­
  porto con la società .
          Le indicazioni previste dall' articolo 3 relativamente alla costituzione
  della società rappresentano una parte essenziale dell' atto costitutivo , men­
  tre quelle previste dall' articolo 2 formano la parte essenziale dello statuto .
  Le indicazioni sono state scisse in due gruppi per motivi di ordine tecnico .
  L' articolo 2,l,c della prima direttiva , secondo cui " dopo ogni modifica del­
  l' atto costitutivo o dello statuto deve essere pubblicato il testo integrale
  dell' atto modificato nella sua redazione aggiornata" non precisa infatti il
  contenuto dei due atti . Li conseguenza , per tener conto dei casi in cui si
  hanno due atti separati , si è ritenuto preferibile distinguere tra i dati
  che devono figurare nello statuto e quelli che devono figurare nell' atto
  costitutivo . Lato che , quando i due atti sono separati , le indicazioni
  dell' atto costitutivo non sono destinate ad essere successivamente modi­
  ficate , l' applicazione del disposto dell' articolo 2,l,c della prima diret­
  tiva risulta semplificata , essendo necessario ripubblicare soltanto il
  testo integrale dello statuto modificato .
 ---pagebreak---                                        - 23 -
            Le sanzioni per la mancata menzione dei dati obbligayori sono state
   rimesse alla discrezionalità degli Stati membri , giacché la direttiva non
   prevede generalmente sanzioni s si tratta infatti di mezzi necessari a garan­
   tire l'osservanza delle nonne da essa stabilite , mezzi che possono senza in­
   convenienti essere predisposti dagli stessi Stati membri . L'unico problema so­
   stanziale di gualche rilievo , posto dalla statuizione del contenuto minimo del­
   l' atto costitutivo o dello statuto , riguarda la definizione di socio fondatore .
   Sarebbe vano imporre questa indicazione essenziale senza stabilire un signi­
   ficato comunitario uniforme . Un rischio di confusione risulta infatti dal­
  l'uso - talvolta cumulativo - che le legislazioni degli Stati membri fanno
  di due concetti distinti , l'uno ricavato dalla partecipazione all' atto costitu­
  tivo e l' altro dall' attività di fondatore . Una definizione del socio fondatore
  basata sulla firma dell' atto costitutivo o dello statuto è apparsa la più obiet'
  tiva e pertanto la più idonea a garantire i terzi . La questione della respon­
  sabilità civile connessa con la qualità di socio fondatore benché non risolta
  nella precedente direttiva, non è stata perduta di vista . Essa sarà tratta­
  ta successivamente nel quadro più idoneo della responsabilità civile degli
  amministratori in senso lato .
                                  Articolo 4
          Nel quadro della libertà di stabilimento , ed in particolare in vista
 della creazione di filiali , si è considerato opportuno stabilire in materia
una norma uniforme molto semplice , per la quale qualsiasi società può essere
 costituita nel territorio del Mercato comune a tempo indeterminato . Ai promo­
 tori spetta la facoltà di stabilirne la durata .
                                 Articolo 5
          Il problema del mantenimento dell' esistenza giuridica della società
unipersonale ha potuto ricevere una soluzione comunitaria grazie alla recente
evoluzione di taluni ordinamenti basati ancora parzialmente sulla teoria con­
trattualistica della società. La riunione , dopo la costituzione della società ,
di tutte le azioni in una sola mano non oomporta più lo scioglimento di dirit­
to . Dal momento che tal© fondamentale inconveniente non può più esistere in
alcuno Stato membro , è stato possibile consentire alle legislazioni legate al­
la concezione contrattuale della società di continuare a prevedere la possi­
bilità di scioglimento giudiziale della società unipersonalef lo scioglimento
                                                                     • • •/ « • •
 ---pagebreak---                                        - 24 -
  giudiziale e stato tuttavia reso più difficile in quanto è stata stabilita
  la facoltà di regolarizzazione e sono state imposte , qualora venga pronuncia­
  to lo scioglimento , determinate garanzie per la procedura di liquidazione .
                                   Articolo 6
          Il capitale è uno degli elementi essenziali per la costituzione del­
  la società per azioni . Nei rapporti tra i soci , esso rappresenta l' ammontare
  iniziale dei conferimenti che permettono la costituzione della società ? nei
  rapporti della società con i terzi è un patrimonio di garanzia . Per. assolve­
  re efficacemente a questa duplice funzione , esso deve avere una certa consi­
  stenza nelle società per azioni , che hanno struttura complessa e normalmente
  sono o dovrebbero essere destinate a costituire la forma giuridica di imprese
■ relativamente grandi . Anche il comma I , seguendo l' orientamento della maggior
  parte delle legislazioni moderne , richiede un capitale minimo affinché le
  piccole imprese non ricorrano all' anonimato . L' ammontare del capitale sociale
  viene cosi * a costituire un criterio per stabilire la dimensione delle imprese .
  Ma negli Stati membri che hanno già stabilito o prevedono di stabilire un
  capitale minimo , l' ammontare varia tra 20.000 e 160.000 U.C. circa .
          Al dine di . mantenere il libero giocò del diritto di stabilimento , si
  propone un ammontare con un minimo ed un massimo . E' infatti evidente che la
  circostanza che in taluni Stati membri sia previsto un capitale minimo molto
  più elevato che in altri è tale da ostacolare la costituzione di filiali al
  di là delle frontiere .
          E' stata scelta la cifra di 25*000 U.C. . Essa non puà essere tanto bas­
  sa da determinare la conseguenza che il capitale , nel contempo , cessi di costi­
  tuire una garanzia per i creditori e di rappresentare un incitamento per i fon­
  datori a scegliere la forma adatta alle dimensioni della loro impresa . D' al­
  tra parte non può neanche essere tanto elevata da determinare la trasformazio­
  ne di un numero eccessivo di società per azioni . Queste ultime appartengono
  attualmente ai più vari ordini di grandezza . Il caso limite è costituito dal -,
  le società chiuse olandesi figuranti al comma II -1 , spesso molto piocole , la
  cui esistenza ha motivato un' eccezione generale alla regola stabilita . Un' ec­
  cezione in senso inverso è stata prevista , in via provvisoria , per rispondere
  alle esigenze specifiche di determinate attività . Si tratta essenzialmente
  del settore banche ed assicurazioni .
                                                                • •• / • • •
 ---pagebreak---                                           - 25 -
             La determinazione in unità di conto degli importi ha richiesto una
      certa elasticità onde consentire al legislatore nazionale di tradurre prati­
      camente in moneta nazionale il requisito del capitale minimo .
                                     Articolo 7
             La norma prevista dal primo comma di questa disposizione costituisce
     un mezzo tradizionale per prevenire le sotttoscrisioni fittizie . L' aliquota
     del 2% di liberazione del valore di ogni azione rappresenta un compromesso
, tra le aliquote nazionali .
             Il riferimento alla parità contabile riguarda le legislazioni belga e
     lussemburghese , che ammettono azioni senza indicazione del valore nominale . La
     parità contabile si ottiene dividendo il capitale sociale per il numero delle
     azioni che lo rappresentano , ovvero , se esistono più categorie di titoli , di­
    videndo la parte del capitale sociale rappresentata da una categoria di azioni
    per il numero di azioni ri comprese nella categoria stessa.
            L obbligo di liberare interamente le azioni assegnate come corrispet­
    tivo di conferimenti in natura costituisce una forma di tutela contro conferi­
    menti fittizi ed insieme uno dei mezzi più semplici per ottenere che quanti
    conferiscono beni in natura realizzino le loro partecipazioni .
                                    Articolo 8
            La garanzia prevista dall' articolo 7 a favore di coloro che effettuano
    conferimenti in benaro e dei creditori sarebbe vana qualora sui conferimenti
   in natura non fosse possibile un controllo obiettivo e quindi esterno alla
   società , effettuato anteriormente alla costituzione della medesima.
           La necessità di predisporre verifiche di controllori indipendenti è
   generalmente ammessa in linea di principio . Tali verifiche anche se troppo
   onerose per le piccole società devono essere di applicazione generale poiché
 ; l' esiguità del numero dei soci e xiei creditori non rende di per sé inutile l' at­
   tuazione di verifiche , ansi è vero il contrario .
                                                                  •  • • •
 ---pagebreak---                                     - 26 -
         Poiché si ammette una quotazione ufficiale dei conferimenti in natu­
ra , è opportuno che la stessa sia soggetta a norme di pubblicità , che non
possono essere se non quelle stabilite con la prima direttiva .
       '                         Articolo 9
         Il disposto di questo articolo tende ad impedirà che la tutela di cui
all' articolo precedente venga troppo facilmente elusa . Si tratta di un' innova­
zione per oinque Stati Membri ma la vita delle società prova che una norma
del genere è utile ed è considerata con favore da numerosi giuristi dei sei
paesi . Essa è diretta contro quel tipo di frode consistente nel fatto del so­
cio che , avendo conferito un bene in natura e desiderando evitare la proce­
dura di verifica , oomincia col sottoscrivere azioni in denaro , ricorrendo se
necessario al prestito , e poi fa acquistare dalla società costituita il bene
in natura ad un prezzo sopravvalutato . Certo è possibile concepire espedien­
ti per eludere anche la , procedura istituita dall' articolo 8 , ma il suo eventua­
le perfezionamento è compito dei legislatori che l' avranno introdotta nel
diritto interno .                                             ■  ,     ■
                                 Articolo 10  "
         Il disposto di questo articolo esclude che i conferimenti di attività
possano contribuire alla costituzione del capitale e possano di conseguenza
essere remunerati con azioni . Questa disposizione costituisce una garanzia
classica per i creditori , i quali sono in tal modo oerti ohe la loro garan­
zia è composta esclusivamente di valori ricuperabili . Esigendo che il capi­
tale sia costituito da valori semplicemente realizzabili e cedibili ,' ci si
limita a richiedere una garanzia inferiore a quella costituita da valori sog­
getti ad esecuzione forzata . Ma dopo lunghi studi e discussioni è risultato
che la nozione di esecuzione forzata è nei vari Stati Membri troppo diversa
perché la direttiva vi possa fare riferimento . Anche la nozione di cedibilità
è diversa , ma in misura minore . Per questo si è preferito fondare su di essa
il principio enunciato nell' articolo 10 .                                     '
         E' stato d' altra parte suggerito di consentire la rimunerazione di de­
terminati conferimenti immateriali con azioni nel limite di l/4 del capita­
le ed a condizione che siano ammortizzati prima di qualsiasi distribuzione
 ---pagebreak---                                        - 27 -
   di utili . Ma nonostante queste due precauzioni l' innovazione non è sembrata
   scevra di pericoli . Accettare tale attenuazione della regola equivarrebbe
   ad ammettere che chi conferisce un bene non realizzabile riceva come corri­
   spettivo delle azioni che egli potrà invece realizzare .
           L' attuale formulazione dell' articolo non impedisce di remunerare con
   azioni conferimenti essenziali come un "know-how" o un "good-will". In real­
  tà , il testo dell' articolo 10 non pregiudica le soluzioni che ciascun dirit­
  to nazionale adotterà in questa materia assai fluida, dove si hanno soltanto
  fattispecie. Il testo dell' articolo non osta a che un "know-how" od un "good-
  will" siano considerati a seconda delle contingenze , come conferimenti rea­
  lizzabili .
                                   Articolo 11
          La noima prevista da questo articolo si ricollega alla duplice na­
  tura del capitale ? patrimonio di garanzia da un lato e somma dei conferimen­
 ti che consentono la costituzione della società dall' altro . Si sarebbe potu­
 to vietare qualsiasi restituzione dei conferimenti agli azionisti . Tale for­
 mulazione sarebbe stata però più complessa, in quanto avrebbe obbligato a
 prevedere al tempo stesso delle deroghe in caso di riduzione od ammortamento
 del capitale , nonché in caso di acquisto di proprie azioni da parte della so­
 cietà nella misura consentita dall' articolo 18 e seguenti .
                                  Articolo 12
         Quest' articolo è inteso , come quelli seguenti , a preservare l'inte­
 grità del capitale sociale costituito ai sensi delle norme previste dalla
 precedente sezione della direttiva. Esso vieta in particolare qualsiasi
distribuzione in caso di perdite rispetto al capitale.
                                  Articolo 13
         Il divieto di distribuire dividendi fittizi è un principio fondamen­
tale del diritto delle società. Ma nel quadro della C.E.E. per la sua appli­
cazione in tutti gli Stati con efficacia equivalente è necessario armonizza­
re le norme dì compilazione e valutazione del bilancio , operazioni dalle
quali dipendono l' accertamento di utili distribuibili e l' importo di essi .
                                                                    • •J• • o
 ---pagebreak---                                             - 28 -
    Di conseguenza , il testo dell' articolo dispiegherà l' intera sua efficacia
    soltanto quando le direttive attualmente in preparazione preciseranno sul
    piano comunitario le nozioni di "utili " e di " riserve ", ed armonizzeranno
    la materia dei conti annuali . Tuttavia , è giusto che nel quadro delle ga­
    ranzie relative alla salvaguardia dell' integrità del capitale sociale trovi
                                   ' '    ^
    posto l' affermazione del principio in questione .
                                       Articolo 14
            La ripetizione dei dividendi fittizi riscossi in mala fede e un
    istituto conosciuto , con modalità tecniche differenti dalla maggior parte
    degli ordinamenti giuridici degli Stati membri . E' possibile che l' esercizio
    dell' azione di ripetizione sia inefficace contro i piccoli azionisti ; esso
    ha però senz' altro la sua ragion d' essere contro gli azionisti grandi e poco
    numerosi .
                                                                                 v
            Contro l' illecita distribuzione di dividendi fittizi sono previste
    sanzioni in tutti gli Stati membri . La proposta di direttiva non mira a
    coordinare le sanzioni civili e penali contro i dirigenti , ma prende posi­
«
    zione sulla questione se la buona fede del beneficiario osti alla restitu­
    zione . Dando risposta affermativa , la direttiva intende equilibrare la tu­
    tela della società e dei creditori da un lato e le garanzie che spettano
    al socio 'in buona fede dall' altro .
                                       Articolo 15
            L' attenuazione del principio " nessuna distribuzione in mancanza di
    utili ", in virtù dell' autorizzazione limitata al versamento di interessi in­
    tercalari , non suscita gravi difficoltà . E' bensi ' vero che questo istituto
    è considerato da vari ordinamenti come contrario al principio dell' intangi­
    bilità del capitale . Ma non si è ritenuto necessario vietarlo sul piano comu-
  . nitario , a condizione di contenerlo entro stretti limiti . In tal modo , la
    differenza esistente tra i paesi che ammettono gli interessi intercalari
    e quelli che continuano a proibirli non rischia praticamente di falsare
    il normale stabilimento delle società .
                                                                 • • •/• •
 ---pagebreak---                                        - 29 -
                                    Articolo 16
           Un' armonizzazione in questa materia è resa particolamente difficile
. dalla grande disparità delle legislazioni .
           Si è ritenuto sufficiente stabilire il principio che l' assemblea
   debba essere convocata per prendere provvedimenti ade^ati , uno dei quali
   paè essere lo scioglimento della società. Si tratta per essa di un obbligo
   positivo . L' assemblea non potrebbe riunirsi soltanto per essere infornata
   della situazione .
          Nel secondo capoverso si tratta del grado della perdita grave . Le
  definizioni di questa sono attualmente diverse . Fissando il livello supe­
   riore della perdita grave alla metà del capitale , si è inteso realizzare
  un ragionevole compromesso .
                                   Articolo 17
           opo aver accolto ^ nel primo conuaaj una soluzione che si ritrova in
  tutti gli Stati membri , si è ritenuto utile estendere , nel secondo comma,
  questa disposizione di tutela del capitale , non essendo la sottoscrizione
  per interposta persona espressamente vietata in nessuna legislazione.
          Circa le possibili sanzioni , alla nullità della sottoscrizione si è
  creduto dover preferire una norma più mitigata , prevedendo cumulativamente
 la responsabilità personale del sottoscrittore apparente (l' interposta perso­
 na) e l' obbligo degli amministratori della società di liberare le azioni ir-
 legolamente sottoscritte . Non si è ritenuto opportuno imporre addirittura a
 questi ultimi un obbligo solidale .
                                  Articolo 18
         L acquisto di azioni proprie da parte di una società pone un proble­
 ma assai più delicato . Questa operazione , che può intaccare il principio
 dell 'intangibilità del capitale , è circondata nella maggior parte delle
legislazioni degli Stati membri <ia restrizioni di varia natura e comunque
 sempre rigorose .
 ---pagebreak---                                     - 30 -
        Un divieto puro e semplice dell' operazione non è sembrato opportuno
poiché l' acquisto può essere utile e legittimo ( per evitare ad esempio il
crollo delle quotazioni , o per consegnare ai creditori azioni a titolo di
pagamento , o per distribuire azioni al personale , ecc .)» a condizione che
non siano lesi gli interessi dei soci e dei creditori . Ma la tutela di questi
interessi è concepita in maniera molto diversa secondo le legislazioni .
        Talune legislazioni ispirate dalla preoccupazione di salvaguardare
l' integrità del capitale sociale e l' eguale trattamento dei soci , permet­
tono l' acquisto di azioni proprie da parte della società soltanto a mezzo
di riserve disponibili o di utili , e richiedono per ciascun atto d 'acquisto
una delibera dell' assemblea generale . Per contro una legislazione è ispi­
rata dall' intento di mettere l' organo direttivo in condizione di evitare
alla società un " danno grave " e gli lascia pertanto una più grande libertà:
d' azione per ovviare a tale eventualitàs esso può giungere fino ad intac­
care il capitale sociale nella misura del 10$ .
        Se i due sistemi possono in teoria non sembrare equivalenti , la
loro esistenza non costituisce , né in un caso né nell' altro , un pericolo
apprezzabile per i terzi ó per i soci . Basta dar loro una regolamentazione
rigorosa . E' ciò a cui mirano le restrizioni contenute nei due primi commi
dell' articolo 18 .
        Una di tali restrizioni consiste nel prescrivere , nel primo tipo di
soluzione ( articolo 18 , comma 1 , lettera c) , che l' acquisto può riguardare
soltanto azioni interamente liberate . Questa norma è stata ritenuta un' impor­
tante garanzia . In mancanza di essa , infatti , il versamento delle quote anco­
ra dovuto sarebbe reso impossibile . La società diverrebbe debitrice di se
stessa ed il suo debito si estinguerebbe per confusione , mentre il capitale
resterebbe fissato nel suo ammontare iniziale . Questa misura di sicurezza
non ha potuto essere prevista nel secondo tipo di soluzione ( art . 18.2 ), es- .
sendo estranea alla logica del sistema .
        Tra i due sistemi previsti dall' articolo l8 è stata ottenuta una
equivalenza su un punto essenziale ? in nessun caso l' acquisto di azioni
proprie potrà essere effettuato a scapito dell' attivo , giacché quest' ul­
timo non potrà essere mai inferiore al capitale sottoscritto ( commi l.b e
 ---pagebreak---                                        - 31 -
   2. a). E1 parso invece ammissibile che si possano intaccare le riserva
   indisponigli nel secondo sistema grazie alle altre condizioni più restrit­
   tive che esso impone .
           Sono cosi' fatti salvi gli interessi dei creditori , che al pari de­
   gli azionisti non sono in grado di stabilire se nel secondo sistema, il
   "riscatto" delle azioni sia indispensabile per evitare un grave danno o se
' non sia invece più pregiudizievole dello stesso danno che si desidera pre­
  venire .
           L' elasticità del concetto di "danno grave'1 non è priva di rischi .
  La presenza dei "freni " previsti dal secondo comma limiterà le conseguenze
  di eventuali abusi da parte dei dirigenti della società .
           Rimane inteso che gli Stati membri non possono avvalersi cumulativa­
  mente delle possibilità offerte dai due sistemi (25$ + 10fi).
          La distribuzione di azioni al personale ( art . 1 18.3 ) costituisce uno
  dei motivi legittimi di acquisto di azioni proprie . Tuttavia, la distribu­
  zione non deve compromettere gli interessi della società e quelli dei
  creditori .
          Nell' ipotesi di cui al comma 4 , l' acquisto di azioni proprie non
 può essere oontestato dai creditori .
                                  Articolo 19
          La necessità delle tre deroghe di cui all' art . 19 appare evidente .
 Si è ritenuto necessario distinguere chiaramente l' ipotesi della fusione
 da quella della successione .
          Per contro si è considerato inutile prevedere espressamente come
 quarta deroga il caso di azioni acquistate per conto di terzi . E' però evi­
 dente che nei casi in cui il mandato della società sia certo , l' operazione
 non costituisce un effettivo acquisto di azioni proprie ed esula pertanto
 dalla fattispecie dell' articolo 18 .
                                  Articolo 20
         L articolo disciplina la sorte delle azioni proprie acquistate in
una delle ipotesi di cui all' articolo 18 .
                                                                       /
 ---pagebreak---                                            - 32 -
 . r .,    ; Se^l 'acquisto e fatto a titolo oneroso , l' operazione si traduce di
_ fatto .in; un rimborso dei conferimenti . Le azioni proprie non rappresentano
    di conseguenza nel patrimonio della società alcun valore intrinseco . Esse
    non fanno più parte dell' attivo netto , giacché la partecipazione a quest' ul­
    timo , ai basa in realtà sui conferimenti e solo formalmente sulle azioni ..
    Pertanto , nessun diritto dovrebbe essere connesso alle azioni proprie man­
    tenute nel patrimonio sociale .
              Da queste considerazioni si è tratta la conseguenza che il diritto
    di voto connesso con le azioni , se queste non sono annullate , dev' essere
    in ogni caso sospeso .                                         ■   ,        ,%
              Si è inoltre presa la precauzione di neutralizzare l' eventuale conta­
    bilizzazione ali 'attivo delle azioni proprie con una voce corrispondente al
    passivo , onde evitare che per tale via si possa attuare un rimborso dei confe
    rimenti senza fornire le garanzie previste per la riduzione del oapitale .
             'Si sono infine integrate le due precedenti garanzie prescrivendo ^che
 - nella relazione annuale vengano riferiti i dati contabili essenziali relati-
  : Vi ali' acquisto delle azióni proprie .
                                             o
                                         o        o
            ■ E' evidente che - le garanzie prescritte tanto per il caso di sottoscri-
    zióne quanto per quello di acquisto di azioni proprie da parte di una società
    possono essere eluse servendosi di una società dipendente o collegata nel
    quadro di un gruppo . E' pertanto indispensabile prevedere l' applicabilità del
    le norme stabilite per la società isolata alle società dipendenti o collegate
    Ma questa questione può essere utilmente trattata in modo organico e completo
    soltanto in connessione con l' intera materia dei gruppi di società , che sarà
    successivamente oggetto di un' apposita armonizzazione .
                                       Articolo 21
              Nello stato attuale delle legislazioni degli Stati membri si hanno
    in materia due diverse concezioni . Secondo l' una , l' aumento del capitale :
    mediante conferimenti in danaro non può aver luogo senza preventiva libe-
 ---pagebreak---                                        - 33 -
   razione del capitale già costituito . Si ritiene che la possibilità di richie­
   dere il versamento delle quote ancora dovute costituisce un margine di si­
   curezza del quale è opportuno assalersi prima di far ricorso a nuovi azio­
 nisti , mentre il prolungato mantenimento di crediti della società verso i
  propri soci costituisce una fallace garanzia per i terzi in quanto , come
  prova l' esperienza, questi crediti possono risultare irrecuperabili all' at­
  to di esìgerli .
          Secondo l' altra, un aumento di capitale può giustificarsi anche se
  non sia stato richiesto il versamento delle quote non ancora ; dovute. Taluni
  ritengono persino vantaggioso che l' attivo sociale comprenda i crediti
  costituiti dalle quote non versate, essendo queste mobilizzatili in qualsia­
  si momento , mentre il capitale interamente liberato può esserè in pericolo
 in conseguenza di investimenti sbagliati .
          Si e ritenuto che la prima concezione offra ai terzi maggiori garan­
 zie . Si è perciò proposto di estendere alla Comunità la regola della libera­
 zione del vecchio capitale . Ci si è peraltro resi conto della necessità di
 ammettere alcune deroghe in casi particolari , segnatamente in . relazione al­
 le esigenze finanziarie inerenti a talune attività, come , ad esempio , quel­
 la assicurativa .
         Poiché nell' articolo 7 della direttiva è stato fissato un tasso minimo
 di liberazione delle azioni all' atto della costituzione della società , sarà op­
 portuno applicare la medesima percentuale nel caso dell'aumento del capitale .
                                 Articolo 22
         i-alvo il caso del capitale autorizzato , l' aumento del capitale sotto­
scritto e assimilato ad una modifica statutaria. Il principio dell' intervento
dell' assemblea degli azionisti alle stesse condizioni prescritte per le modi­
fiche statutarie è stato ritenuto indispensabile garanzia. Tale principio
e affermato nel primo comma .
        Si è stati do. conseguenza indotti a proporre di regolamentare la pras­
si del capitale autorizzato , prescrivendo l' intervento dell' assemblea degli
azionisti e ponendo in evidenza che il potere dell'organo direttivo è un po­
tere delegato dall' assemblea .
        Il comma 3 costituisce il logico corollario del principio dell'uguale
trattamento degli azionisti . Il comma 4 , che nei suoi limiti anticipa la fu­
tura armonizzazione del regime dei valori mobiliari , mira soltanto a
                                                                    • • •/ • • •
 ---pagebreak---                                         - 34 -
completare il disposto dell' articolo . E' logioo che l' emissione di obbligazio­
ni convertibili j effettuata parallelamente all' aumento del capitale , soggiac­
cia ^ quanto alla competenza dell' organo deliberante ed alle modalità delle
deliberazioni , alle stesse norme cui soggiace l' aumento del capitale . Per
controlla conversione delle obbligazioni in azioni , che è una semplice esecu­
zione della decisione none stata assoggettata , data questa sua caratteristi­
ca , alle disposizioni precedenti .       .
                                    Articolo 23
           In questo articolo e prevista la necessaria trasposizione delle garan­
zie istituite all' atto della costituzione della società in materia di confe-
riménti in natura. Il primo " commà discende dall' idea che ha ispirato l' arti-....
colo 21.3 ì gli altri due da quella cui si informa l' art . 8 .
         !         '•••. • ::       Artieolo 24 ' ;
     - ^ In caso- di sòttosciiziòne parziale di un aumento di capitale , nella --,
maggior parte delle legislazióni' degli Stati membri ci si avvale di mezzi
svari a;tiv per evitare l' incertezza dei sottoscrittoli sulla sorte degli obbli­
ghi» da essi' contratti . Talvolta i sottoscrittori restano obbligati salvo deci-
sio riè contraria dell' assemblea , tal 'altra essi sono obbligati soltanto se , se­
condo modalità diverse , l' aumento venga integralmente sottoscritto .             . ;
           E 1 sembrato altresì ? utile eliminare sul piano comunitario ogni incer­
tezza al riguardo , soprattutto in . considerazione dell 'ipotesi di emissione di
azioni in un paese diverso da quello in cui la società è costituita . Hi tenen­
do che la migliore tutela dei sottoscrittori consista nell' informarli sul ter­
mine massimo durante il quale possono restare soggetti all' obbligo assunto , si
è optato per un sistema che tiene conto e di tale termine massimo e della li­
bertà di decisione dell' assemblea .             "
           -  .- .                  Articolo' 25 '•
    rr     Si è ritenuto necessario tutelare i vecchi azionisti nell' ipotesi di    ,
un aumento di capitale mediante conferimenti in denaro e di stabilire sul
piano comunitario il' principio - non accolto in tutti gli Stati membri - del
diritto di' sottoscrizione preferenza, al e . Questo principio costituisce una . :
conseguènza dèi diritto , : riconosciuto ài soci , a che la propria partecipa­
zione alla società non subisca riduzioni a seguito dell' emissione di nuove
azioni . Ma si è del pari ritenuto necessario ammettere deroghe importanti
                                                                  ♦ • */ * • •
 ---pagebreak---                                          - 35 -
    a questa nonna, onde evitare che la garanzìa data singolamente all' azio­
    nista arrechi pregiudizio all'interesse della società e renda difficile il
    ricorso al finanziamento dall' esterno »
            Se si ammette che il diritto individuale dell' azionista possa essere
    limitato , od addirittura soppresso , soltanto l' assemblea degli azionisti può
    deciderne 1^ limitazione o la soppressione , deliberando alla maggioranza qua­
   lificata del capitale rappresentato e dopo averne debitamente informato i soci
                                    Articolo 26
              aumento del capitale mediante mezzi propri della società è discipline:
   in tutti gli Stati membri , secondo modalità diverse per quanto attiene segna­
   tamente alle categorie di riserve imputabili a capitale .
           Poiché l' attribuzione del . potere di decidere l' aumento è disciplinata
  dall' art. 21 e poiché le modalità di passaggio delle riserve a capitale (au­
  mento del valore nominale delle azioni, o assegnazione di azioni gratuite) in­
  teressano più la tecnica finanziaria che la tutela dei soci , si è ritenuto che
  la direttiva dovesse disciplinare in questa materia l' eventuale impiego della
  aliquota eccedente la riserva legale nei paesi in cui è consueto , nella for­
  mazione della riserva legale non limitarsi ad essa . Non esiste ancora la
  nozione comunitaria di riserva legale . Essa risulterà da una direttiva futu­
  ra. L' effetto dell' armonizzazione sarà allóra molto più sensibile . Qui si
 tratta soltanto di porre il principio dell' impiego di tale riserva, là dove
 essa esista attualmente , onde integrare il coordinamento delle garanzie re­
 lative all' aumento del capitale sociale .
                                   Articolo 27
          Le garanzie che gli ordinamenti degli Stati membri richiedono alle
 società nel caso di riduzione del capitale sono dirette a due obiettivi prin­
 cipali : assicurare l' uguale , trattamene dei sooi e proteggere i crediti sorti
 anteriormente all' operazione . L' articolo 2? tende verso il primo obiettivo ,
-subordinando qualsiasi riduzione dyl capitale alla decisione dell « assemblea
 degli azionisti . Si è ritenuto indispensabile non solo stabilire sul piano
 comunitario il principio dell' intervento dell' assemblea , ma anche esigere
 ---pagebreak---                                        - 36 -
una maggioranza qualificata , nonché speciali formalità di pubblicità e dispo­
sizioni in materia d' informazione dei . so oi . Poiché le modalità inerenti a ta­
li prescrizioni variano da paese a paese , si è ritenuto opportuno rinviare
per il momento alle norme , nazionali . in materia di modificazioni statutarie ,
nórme che saranno successivamente armonizzate nel quadro dell' organizzazione
delle assemblee . Si è voluto tuttavia prevedere fin d' ora un' informazione mi­
nima dei soci .
                          t .         1'-.'
                                  Articolo 28
         Questo articolo , simmetrico all' art . 22 , paragrafo 3 , costituisce una
altra applicazione del principiò dell 'utuale trattamento dei soci .
                                  Articolo 29
         La tutela dei creditori x cui crediti siano sorti anteriormente alla
riduzione del capitale è disciplinata con modalità diverse dalle legislazioni
dei sei Stati membri . Taluni sistemi prevedono un diritto di opposizione dei
creditori , altri, .. un diritto a garanzia . Un ordinamento esige in certi casi
l' autorizzazione di un' autorità amministrativa .
       ' Si è ritenuto necessario^ stabilire il principio per cui il creditore
ha diritto - ad essere soddisfatto del proprio avere o di ottenere una garan­
zia , e si è giudicato opportuno lasciare al legislatore nazionale il compito
di stabilire le condizioni " per l' esercizio di tale diritto , nei riguardi della
riduzione del capitale . " "
                              ' ' Articolo 30
         Si e voluto, farg in modo , che la riduzione del capitale motivata da
perdite , cosi' come si , attua in pratica , non consenta di eludere l' obbligo
di costituire garanzie per i creditori . Infatti , nell' ipotesi prevista dal­
l' articolo , la finalità economica della riduzione si persegue in sostanza
col permettere un aumento , simultaneo o successivo , di capitale nell' inten­
to di procurare nuove risorse alla società che si trovi in difficoltà . Nel
caso di chiusura deficitaria del bilancio , l' aumento non è realizzabile
finché il valore contabile delle azioni in circolazione resta al disotto
della parità . La riduzione del capitale in misura superiore all' ammontare
delle perdite consente di portare preventivamente il valore delle azioni
                                                                       • ♦/ • • •
 ---pagebreak---   in ciredazione al disopra della parità. Ma poiché in 'seguito a tale opera­
  zione nel "bilancio figura un' eccedenza di attivo , è necessario far si' che
  gli azionisti non possano trarne profitto e che l' effettiva consistenza pa­
  trimoniale della società resti invariata a garanzia dei creditori .
                                  Articolo 11
         La misura limite prescritta dall' articolo per quanto riguarda la ri­
 duzione del capitale costituisce l'indispensabile complemento dell' articolo
 6 che stabilisce un capitale minimo . La sanzione da ricollegare alla disposi­
 zione è lasciata , come in altri casi , al legislatore nazionale .
                                 Articoli 32.' 33 e 34
        Unioo scopo di questi articoli è di fissare garanzie minime per . due
 operazioni affini alla riduzione del capitale , che non sono contemplate da
 nessun ordinamento degli Stati membri ? l' ammortamento senza riduzione del
 capitale , previsto dal diritto francese e da quello belga ed il ritiro for­
 zato di azioni con riduzione del capitale (Zwangseinziehung) , previsto dal
diritto tedesco . Ci si è limitati a fissare per tali operazioni detennina-
te caratteristiche trasferibili negli altri ordinamenti , assoggettandole
inoltre alle principali norme di tutela che gli articoli precedenti preve­
dono a favore degli azionisti e , per quanto riguarda il ritiro forzato di
azioni , a favore dei creditori . Conferendo veste comunitaria a tali istituti
si è fatto in modo che quei paasi i cui ordinamenti contemplano questi
istituti non siano costretti a modificare le norme in materia e d' altra
parte si è evitato il rischio che gli altri paesi effettuino adattamenti
divergenti , che potrebbero riuscire pregiudizievoli ai soci ed ai terzi »
 ---pagebreak--- COMMISSIE             VAN        DE   EUROPESE             GEMEENSCHAPPEN
 ' ■ 1     1   –       1                                      –  ' !« Ί" " 111 -ιι.' 1
                                                        COM(70 ) 232 def .
                                                        Brussel , 5 maart 1970
                    V0CSSÏ3L VOOR EEN TWEEDE RICHTLIJN VAN DE RAAD
                    STREKKENDE TOT HET     COÖRDINEREN VAN DE WAARBOR­
                    GEN WELKE IN DE LID-STATEN WORDEN VERLENGD V.AN
                   DE VENNOOTSCHAPPEN IN DE ZIN VAN DE TWEEDE ALINEA
                   VAN ARTIKEL 58 VAN HET VERDRAG , OM DE BELANGEN TE
                    BESCHERMEN ZOWEL VAN DE     DEELNEMERS IN DEZE VEN­
                   NOOTSCHAPPEN ALS VAN DELlDEN MET BETREKKING TOT SE
                    OPRICHTING VAN DE NAAMLOZE VENNOOTSCHAP , ALSOOK
                   DE INSTANDHOUDING EN WIJZIGING VAN HAAR      KAPÏT.L'L
                 ZULKS TEN EINDE DIE WAARBORGEN GELIJKWAARDIG TE Mis KEU
                         ( door de Commissie bij de Raad ingediend)
       C0M(70 ) 232 def .
 ---pagebreak---                                I N H 0 U D
  I * Voorstcirichtlijn                    Blz . 1 t/m 19
. II . Memorie van toelichting             Blz . 20 t/m 36
 ---pagebreak---                          VOORSTEL VOOR ESN RICHTLIJN
DE RAAD VAN DE EUROPESE GEMEENSCHAPPEN ,
gelet op het Verdrag tot oprichting van de Europese Economische Gemeenschap ,
inzonderheid op artikel 54 » lid 3 , sub g,
gezien het voorstel van de Commissie ,
gezien het advies van het Europese Parlement ,
gezien het advies van het Economisch en Sociaal Comité ,
overwegende dat het nastreven van de in artikel 54 » lid 3 , sub g en in het al­
gemene programma voor de opheffing van de beperkingen van de vrijheid van ves­
tiging , bedoelde coördinatie waarmee een aanvang werd gemaakt met richtlijn
No . 68/151 van 9 maart 1968 , van bijzonder belang is voor de naamloze vennoot­
schappen , omdat deze vennootschappen in de economie van de lid-staten een zeer
grote rol spelen en hun werkzaamheden zich dikwijls uitstrekken tot buiten de
grenzen van hun eigen grondgebied ;
overwegende dat de coördinatie van de nationale wettelijke bepalingen inzake
de oprichting van de naamloze vennootschap , de onaangetaste handhaving van
haar kapitaal , de verhoging en de vermindering van haar kapitaal van bijzonder
belang is voor het verzekeren van een gelijkwaardige bescherming zowel van de
aandeelhouders als van de schuldeisers van deze vennootschap ;
overwegende dat de statuten van de naamloze vennootschap op het grondgebied
van de Gemeenschappelijke Markt iedere belanghebbende in staat moeten stellen
zich een oordeel te vormen over de wezenlijke kenmerken van de vennootschap
bij de oprichting en over de juiste samenstelling van het vennootschappelijk
kapitaal ;
overwegende dat een communautaire regeling moet worden vastgesteld om de in­
standhouding van het kapitaal - te verzekeren omdat het een waarborg vormt voor
de schuldeisers , inzonderheid door te verbieden dit kapitaal aan te tasten door
onverplichte uitkeringen aan de aandeelhouders , en door de mogelijkheid dat een
vennootschap haar eigen aandelen inkoopt tot het uiterste te beperken ;
overwegende dat het met het oog op de doelstellingen van artikel 54 » lid 3 » sub g
van belang is dat de nationale wetgever bij kapitaalverhogingen en kapitaal-
verminderingen zorgt voor de naleving en de harmonisatie van de invoering van
de beginselen die de gelijke behandeling van de aandeelhouders en de
 ---pagebreak--- bescherming van degenen wier schuldvorderingen zijn ontstaat vóór het besluit
tot kapitaalvermindering waarborgen ,
HEEFT DE VOLGENDE RICHTLIJN VASTGESTELD :
 ---pagebreak---                                    Artikel 1
1.    De in deze richtlijn voorgeschreven coördinatiemaatregelen zijn van toe­
passing op de wettelijke en bestuursrechtelijke "bepalingen van de lid-staten
die betrekking hebben op vennootschappen van de hieronder vermelde rechts­
vorm  :
- voor Buitsland       : die Aktiengesellschaft ;
- voor België          : la societe anonyme - de naamloze vennootschap }
- voor Prankrijk       : la société anonyme ;
- voor Italie          : la società per azioni ;
- voor Luxemburg       : la société anonyme ;
- voor Nederland       : de naamloze vennootschap .
2.    Tot aan een latere coördinatie van de waarborgen die van beleggingsmaat­
schappijen worden verlangd , mogen de lid-staten de bepalingen van deze richt­
lijn niet op deze maatschappijen toepassen . Onder beleggingsmaatschappi jen
worden uitsluitend verstaan vennootschappen op aandelen ;
- wier uitsluitend doel is haar kapitaal in verschillende waardepapieren te
   beleggen met als enig oogmerk de beleggingsrisico 's te spreiden , en haar
   aandeelhouders te doen profiteren van de resultaten van het beheer van
   haar portefeuille ;
- die een beroep doen op het publiek voor de plaatsing van haar eigen aan­
   delen ;
- in wier statuten i3 bepaald dat de aandelen , binnen de grenzen van een
   minimum- en een maximumkapitaal , op elk ogenblik door hen kunnen worden uit­
   gegeven , ingekocht of doorverkocht .
      Indien en voor zover de Jiationale wetgevingen deze mogelijkheid kennen
leggen zij de in het voorgaand lid bedoelde vennootschappen de verplichting
op het woord "beleggingsmaatschappij " te vermelden in alle akten ten aanzien
waarvan openbaarmaking is vereist alsmede op alle zakenpapieren van deze ven­
nootschappen .
 ---pagebreak---                                       - 4 -
                                  AFDELING I
                       OPRICHTING VAN DE VENNOOTSCHAP
                                *                                 v
                                  Artikel 2
      De lid-staten schrijven voor dat de statuten van de vennootschappen ten
minste de volgende gegevens moeten bevatten :
a)  de rechtsvorm en de naam van de vennootschap ;
b)  de maatschappelijke zetel ;
                                                                      I
c)  het doei van de vennootschap ;
d)  het bedrag van het kapitaal met de vermelding of dit het geplaatste kapi­
    taal of het bedrag van het ten hoogste uit te geven kapitaal is ;
e ) indien er verschillende categorieën bestaan : de categorieën aandelen ;
    het aantal geplaatste of uit te geven aandelen van elke categorie en de
    rechten die aan elke categorie verbonden zijn , alsmede :
    - de nominale waarde van de aandelen ;
    - het aantal aandelen zonder nominale waarde indien . de nationale wetge­
      ving de uitgifte van zulke aandelen toestaat ;
    - de bijzondere voorwaarden die het recht van overdracht van de aandelen
      beperken ; -
f ) de aanduiding of de aandelen op naam of aan toonder luiden , alsmede alle
    bepalingen inzake de omzetting van" de titels , tenzij de wijze waarop deze,
    plaatsvindt bij de wet is geregeld ;
g) de bepalingen tot regeling van de samenstelling en de bevoegdheid van de
    organen die met de vertegenwoordiging , het bestuur , het toezicht op en
    de controle van de vennootschap zijn belast , voor zover een en ander niet
    uit de wet volgt ;          -    '
h) de duur van de vennootschap wanneer zij niet voor onbepaalde tijd werd
    aangegaan .
 ---pagebreak---                                    Artikel 3
        De volgende gegevens moeten worden vermeld in de statuten, in de op-
  richtingsakte wanneer een afzonderlijke oprichtingsakte is gemaakt :
  a) de identiteit van de oprichters .
      Als oprichters worden aangemerkt de natuurlijke of rechtspersonen die de
      statuten of de oprichtingsakte hebben getekend of die , wanneer de oprich­
      ting van de vennootschap niet als een handeling heeft plaatsgehad, de
      ontwerpstatuten of de ontwerp-oprichtingsakte hebben getekend;
  b) het bedrag van het oorspronkelijk gestorte kapitaal ;
  c) het aantal en de waarde van de aandelen welke tegen inbreng in elke andere
     vorm dan geld werden afgegeven ;
 d) een benadering van het bedrag van de kosten van oprichting die dè vennoot­
     schap krachtens de wet moet overnemen of die ingevolge overeenkomst te
     haren laste zijn ;
 e) alle voordelen en beloningen toegezegd aan een ieder die aan de oprichting
     van de vennootschap heeft deelgenomen .
                                  Artikel 4
       De vennootschap wordt aangegaan voor onbepaalde tijd, tenzij in de
 statuten anders is bepaald .
                                  Artikel 5
       In alle lid-staten volgens welker wetgeving voor de oprichting van een
vennootschap het samenwerken van meer dan een vennoot is vereist , heeft de
vereniging van alle aandelen in een hand of de vermindering van het aantal
vennoten beneden het wettelijk minimum op een tijdstip na do oprichting niet
tot gevolg dat de vennootschap van rechtswege wordt ontbonden .
 ---pagebreak--- 2.     Indien krachtens de wet van een lid-staat de gerechtelijke ontbinding
van zulk een vennootschap mogelijk is , moet de bevoegde rechter de vennoot­
schap een termijn van ten minste 6 maanden kunnen toestaan om haar toestand
met de wettelijke voorschriften in overeenstemming te brengen .
3.     Wanneer de vennootschap door de rechter ontbonden is verklaard , treedt
zij in liquidatie .
                                  Artikel 6
I. Voor de oprichting van de vennootschap eist de wetgever van de lid­
staten een minimum geplaatst kapitaal van 25.000 r.e .
       Van dit bedrag zijn afwijkingen van ten hoogste 10 % naar boven of naar
beneden toegestaan voor de conversie in de nationale geldeenheid .
II .   In afwijking van het voorgaande lid
1.     kan dit minimumbedrag voor besloten naamloze vennootschappen die voldoen
aan de voorwaarden genoemd in art . 2 , lid 2 van richtlijn No . 68/151 van
9.3.1968 worden verlaagd tot 4-000 r.e .
2.     kunnen bedragen boven 25.000 r.e . worden voorgeschreven :
a) als voorwaarde voor notering van de aandelen ter beurze ;
b ) tot aan het tijdstip van een latere coördinatie , bij de uitoefening van
     werkzaamheden welker bijzondere aard speciale vereisten met zich meebrengt .
                                  Artikel 7
       Op aandelen welke zijn uitgegeven tegen inbreng in geld moet ten minste
25 i° van hun nominale waarde of hun fractiewaarde worden gestort .
       Aandelen uitgegeven tegen inbreng anders dan in geld moeten worden
volgestort .
 ---pagebreak---                                       Artikel 3
          Inbreng welke niet in geld bestaat moet worden beschreven in een rapport
  dat voor de oprichting van de vennootschap wordt opgemaakt door een of meer
  van de vennootschap onafhankelijke personen, aangewezen of erkend door een
  administratie of gerechtelijke autoriteit .
         Dit rapport moet de toekomstige aandeelhouders voorlichten omtrent de
  voorgenomen inbreng, de waarde daarvan en van de als tegenwaarde uit te geven
  aandelen .
        "Van dit rapport moeten ten minste de conclusies van de deskundigen worden
 openbaar gemaakt op de door de wetgeving van elke lid-staat voorgeschreven wijze ,
 overeenkomstig de bepalingen van ichtlijn No . 68/151 van 9 maart 1Q68.
                                     Artikel 9
        _ndien de vennootschap binnen twee 'jaar na haar oprichting enig aan een
 oprichter of aan een van haar aandeelhouders toebehorend vermogensbestanddeel
 verwerft voor een tegenwaarde die ten minste l/lO gedeelte van het geplaatste
 kapitaal bedraagt , wordt de fee verwerving onderzocht en openbaargemaakt op de
 wijze als voorzien in artikel 8 en aan de goedkeuring van de algemene vergade­
ring van aandeelhouders onderworpen.
                                    Artikel 10
       Het geplaatste kapitaal mag niet worden gevormd uit inbreng welke niet
te galde kan worden gemaakt .
                                   Artikel 11
       Behoudens hetgeen is bepaald betreffende de vermindering van het kapitaal ,
kunnen de aandeelhouders niet worden ontheven van hun verplichting tot leve­
ring van hun inbreng.
 ---pagebreak---                                  AFDELING II
INSTANDHOUD ING VAN DE ONAANTASTBAAEHE ID VAN HET KAPITAAL VAN DE VENNOOTSCHAP
                                  Artikel 12
      Wanneer het zuiver vermogen van een vennootschap daalt beneden het bedrag
van het geplaatste kapitaal vermeerderd met de gebonden reserves , kan , buiten
de gevallen in deze richtlijn voorzien , aan de aandeelhouders geen uitkering
worden gedaan .
                                  Artikfel 13
      Dividenden of interimdividenden komen uitsluitend ten laste van de zui­
vere winst .
                                  Artikel 14
      Dividenden en interimdividenden die in strijd met het voorgaande artikel
worden uitgekeerd moeten door de aandeelhouders die bij de ontvangst niet te
goeder trouw waren aan de vennootschap worden terugbetaald .
                                  Artikel 15
      Wanneer geen winst werd gemaakt mogen aan de aandeelhouders geen renten
                                                                           \
worden uitgekeerd .
      Indien de nationale wet evenwel de uitkering van tussentijdse renten
toestaat ook wanneer geen winst is gemaakt zolang de uitoefening van het be­
drijf nog niet ten volle is aangevangen , verbindt zij hieraan de voorwaarde -,
dat in de statuten of de akte van oprichting uit drukke lijk wordt voorzien  :
 ---pagebreak--- a ) de mogelijkheid, dergelijke renten uit te keren;
b ) de maximunrt i jdsduur gedurende welke deze renten kunnen worden uitgekeerd;
    deze mag 4 jaar niet overschrijden ;
c ) de rentevoet welke niet hoger mag zijn dan 4 ten honderd.
                                      Artikel 16
       In geval van zware verliezen van het geplaatste kapitaal wordt de aan­
deelhoudersvergadering "bijeengeroepen binnen een bij de nationale wet vastge­
stelde termijn , ten einde de noodzakelijke maatregelen te nemen , of na te gaan
of ontbinding van de vennootschap noodzakelijk is .
       Voor de toepassing van de eerste alinea kan do nationale wet de hoogte
van de verliezen die als zwaar worden aangemerkt niet op meer dan de helft
van het geplaatste kapitaal vaststellen .
                                      Artikel 17
       De vennootschap mag geen eigen aandelen nemen .
       Indien aandelen van de vennootschap door een op eigen naam maar voor
rekening van de vennootschap handelende persoon zijn genomen moet hij worden
geacht de aandelen voor eigen rekening te hebben genomen .
       In elk geval blijven de bestuurders van de vennootschap die de aandelen
uitgeeft persoonlijk gehouden tot volstorting van de op onregelmatige wijze
geplaatste aandelen.
 ---pagebreak---                                       - 10 -
                                     Artikel 18
1.      Wanneer de nationale wetten van de lid-staten aan vennootschappen toestaan
hun eigen aandelen te verwerven stellen zij hiervoor ten minste de volgende voor­
waarden ;
a ) voor elke verwerving is een speciale goedkeuring vereist van de algemene ver­
    gadering , die de wijze vaststelt waarop zij plaatsvindt met eerbiediging van
    het beginsel van de gelijkheid van de aandeelhouders ;
b ) de verwerving van eigen aandelen mag niet ten gevolge hebben dat het zuiver
    vermogen daalt beneden het bedrag van het geplaatste kapitaal en de niet-
    be schikbare reserves ;
c ) voor de verwerving komen uitsluitend volgestorte aandelen in aanmerking;
d ) de nominale waarde of de fract iewaarde van de verworven eigen aandelen , met
    inbegrip van de reeds eerder verworven aandelen die de vennootschap in porte­
    feuille houdt , mag niet meer dan 25 ten honderd van het geplaatste kapitaal
    bedragen .
2.      Van bovengenoemde voorwaarden kan worden afgeweken wanneer het verwerven
van eigen aandelen noodzakelijk is ter vermijding van ernstig nadeel voor de
vennootschap . In dit geval :
a ) mag de verwerving , niet tot gevolg hebben dat het zuivere vermogen daalt
    beneden het bedrag van het geplaatste kapitaal ;
b ) mag de nominale waarde of de fract iewaarde van de verworven eigen aandelen
    met inbegrip van de reeds eerder verworven aandelen die de vennootschap
    in portefeuille houdt niet meer dan 10 ten honderd van het gestorte kapitaal
    bedragen ,                                                           -
3.      De bepalingen van lid 2 , sub a) en b ) zijn van toepassing op volgestorte
aandelen die door de vennootschap zijn verworven om aan haar personeel te worden
verstrekt .
4.      De voorgaande bepalingen , met uitzondering van het bepaalde sub c ) van
lid 1 , zijn niet van toepassing op de verwerving van eigen aandelen om niet .
                                                                         * • • /1 • •
 ---pagebreak---                                     Artikel 19
       Artikel 18 is niet van toepassing :
a ) op aandelen die zijn verworven krachtens een regelmatig genomen besluit tot
    kapitaalvermindering of tot uitvoering van een gedwongen afschrijving ;
b) op aandelen waarvan de vennootschap eigenares wordt als gevolg van een
    fusie of van de inbreng van een tak van bedrijvigheid ;
c ) op volgestorte aandelen waarvan de vennootschap eigenares wordt ten gevolge
    van een overdracht van het vermogen onder algemene titel .
                                    Artikel 20
       De nationale wetten der lid-staten die toestaan eigen aandelen m het ven­
nootschappelijk vermogen te houden stellen hiervoor evenwel voor de gehele duur
van de vennootschap de volgende voorwaarden :
a ) van de aan de eigen aandelen verbonden rechten wordt in elk geval het stem­
    recht geschorst ;
b ) indien deze aandelen worden geboekt aan de actief zijde van de balans , wordt
    aan de passiefzijde een gebonden reserve tot eenzelfde bedrag opgenomen ;
c ) het jaarverslag van het bestuursorgaan vermeldt ten minste :
    - het deel van het kapitaal dat wordt vertegenwoordigd door de in het laatste
      boekjaar verworven aandelen ;
    - de prijs van de verwerving van de aandelen ;
    - het deel van het kapitaal dat wordt vertegenwoordigd door vóór het laatste
      boekjaar verworven aandelen.
 ---pagebreak---                                    AFDTDLING III
                                 KAPITAALV5RH0GING
                                     Artikel 21
1.     In geval van kapitaalverhoging door inbreng in geld moeten vooraf de
reeds uitgegeven aandelen zijn volgestort .
2.     De nationale wetgeving kan evenwel uitzonderingen op dit "beginsel toe­
staan . Bij het maken van deze uitzonderingen dient zij deze te "beperken tot
de gevallen waarin aan de kapitaalbehoefte van de vennootschap door volstorting
van oude aandelen niet kan worden voldaan . Wanneer zodanige uitzonderingen zijn
gemaakt mag het percentage van de van de nieuwe aandeelhouders verlangde stor­
tingen niet hoger zijn dan dat van de door de oude aandeelhouders gestorte
bedragen .
3.     Op aandelen die worden uitgojg-3 , en naar aanleiding van een kapitaalverho­
ging moet ten minste 25 ten honderd van hun nominale waarde of van hun fractie-
waarde , en , eventueel voor het totale agio worden gestort .
                                     Artikel 22
1.     Elke kapitaalverhoging vindt plaats krachtens een besluit van de algemene
vergadering van aandeelhouders die bij haar besluitvorming in elk geval de
bepalingen inzake openbaarmaking , quorum en meerderheid , die voor wijziging
van de statuten gelden , in acht nefcüri .
2.     Bij de statuten , of door de algeniene vergadering met inachtneming van
bovengenoemde eisen van quorum en meerderheid , kan verhoging van het geplaatste
kapitaal echter worden toegestaan binnen de grenzen van een door deze vast te
stellen maximumbedrag . Binnen de grenzen van dit bedrag wordt eventueel door \
het daartoe bevoegde orgaan van de vennootschap tot verhoging van het geplaatste
                                                                                    /
kapitaal besloten. Het orgaan heeft dit recht gedurende een periode van ten
hoogste vijf jaar en het kan eenmaal of meerdere malen door de algemene verga­
dering worden verlengd telkenmale voor een periode van ten hoogste vijf jaar .
 ---pagebreak---   3 . Indien verscheidene categorieën aandelen bestaan , wordt de geldigheid
  van een kapitaalverhoging of van de in het vorig lid bedoelde toestemming tot
  kapitaalverhoging afhankelijk gesteld van een afzonderlijke stemming binnen
  elke categorie van aandeelhouders , althans wanneer door de verhoging de houders
  van aandelen van deze categorieën worden benadeeld.
  4.      De voorgaande leden zijn van toepassing op de uitgifte van in aandelen
  converteerbare obligaties , maar niet op hun omzetting.
                                     Artikel 23
          In geval van kapitaalverhoging door inbreng anders dan in geld moeten
 de aandelen die tegen zulk een inbreng worden afgegeven zijn volgestort .
          De waardering van deze inbreng moet op dezelfde wijze worden geveri­
 fieerd als ter gelegenheid van de opriohting is voorzien.
         Het rapport bedoeld in artikel 8 van deze richtlijn kan in dit geval
 worden opgesteld door een of meer onafhankelijke personen die zijn aangewezen
 of erkend door een administratieve of geredelijke autoriteit , dan wel , door
 de persoon of de personen , belast met de controle van de boeken van de vennoot­
 schap .
                                     Artikol 24
         Indien de kapitaalverhoging niet geheel is geplaatst binnen de daartoe
gestelde termijn moet de algemene vergadering beslissen over de geldigheid
van deze kapitaalverhoging.
        Wanneer zulk een besluit niet is genomen binnen drie maanden na afloop
van de inschrijvingstermijn , zijn de inschrijvers van hun verbintenis ont­
slagen .
 ---pagebreak---                                    - 14 -
                                  Artikel 25
1.    Bij elke kapitaalverhoging door inbreng in geld worden de aandelen "bij
voorrang aangeboden aan de aandeelhouders in evenredige verhouding tot het deel
van het kapitaal dat hun aandelen vertegenwoordigen .
2.    Dit voorkeursrecht kan niet bij de statuten worden beperkt of opgeheven .
Zulks kan wel geschieden door een besluit van de algemene vergadering die over
de kapitaalverhoging beslist met inachtneming van de voor wijziging van de
statuten vereiste formaliteiten . Het bestuur is gehouden aan deze algemene
vergadering een schriftelijk rapport uit te brengen waarin de redenen voor de
beperking of de opheffing van het voorkeursrecht zijn vermeld en de voorgestelde
emissieprijs wordt gemotiveerd.
3.    De algemene vergadering kan eveneens met inachtneming van de voor wijziging
van de statuten vereiste formaliteiten aan het door haar aan te wijzen orgaan
het recht delegeren om dit voorkeursrecht te beperken of op te heffen.
4.    De voorgaande leden zijn van toepassing op de uitgifte van in aandelen
converteerbare obligaties , maar niet op hun omzetting.
                                  Artikel 26
      Wanneer een verhoging van het geplaatste kapitaal geschiedt door reserves
aan het kapitaal toe te voegen , kan de wettelijke reserve , als zij voor dat
doel beschikbaar is , daartoe slechts worden aangewend voor zover zij 10 ten
honderd van het kapitaal overschrijdt .
                                                                        • • •/• • •
 ---pagebreak---                                  AFD5LDTG IV
                            KAPITAAIJVERHINDSRING
                                 Artikel   27
       Elke kapitaalvermindering, behalve in geval van afschrijving of gedwongen
intrekking in de zin van de artikelen 32 en 33jvindt plaats krachtens een "besluit
of met toestemming van de algemene vergadering van aandeelhouders , die bij haar
besluitvorming in elk geval de voorschriften inzake openbaarmaking , quorum
en meerderheid die voor wijziging van de statuten gelden , in acht neemt .
       In de oproep tot de vergadering worden in elk geval de redenen voor de
kapitaalvermindering alsmede de voor de verwezenlijking hiervan te volgen pro­
cedure , vermeld .
                                  Artikel 28
       Indien er verscheidene categorieën aandelen bestaan , wordt de geldig­
heid van een kapitaalvermindering afhankelijk gesteld van een afzonderlijke
stemming binnen elke categorie van aandeelhouders , althans wanneer door deze
vermindering de houders van aandelen van deze categorieën worden benadeeld.
                                  Artikel 29
1.     In geval van vermindering van het kapitaal kennen de wetten van de lid­
staten aan de schuldeisers , wier vorderingen zijn ontstaan vóór de openbaarmaking
van het besluit tot kapitaalvermindering , het recht toe op voldoening of op het
verkrijgen van een zekerheidsstelling. De nationale wet stelt de voorwaarden
vast voor de uitoefening van dat recht . Zij mag dit recht slechts terzijde
stellen indien de schuldeiser een waarborg in andere vorm heeft of indien een
waarborg voor de schuldeisers gezien de vermogenstoestand van de vennootschap
niet noodzakelijk is .
 ---pagebreak---                                    - 16 -
2.    De nationale wet bepaalt voorts dat de kapitaalvermindering geen gevolg
zal hebben voor , of dat geen betaling zal kunnen geschieden ten bate van de
aandeelhouders , zolang de schuldeisers niet zijn bevredigd of de rechter niet
heeft beslist dat er geen grond is om aan hun verzoek te voldoen .
3.    Dezelfde regels zijn van toepassing wanneer de vermindering van het kapi­
taal geschiedt doordat de aandeelhouders geheel of gedeeltelijk van hun ver­
plichting tot volstorting van hun inbreng worden vrijgesteld , dan wel wanneer
de vermindering van het kapitaal aanleiding heeft gegeven tot het vormen van
reserves en deze   reserves later tot uitkering zijn gebracht .
                                  Artikel 30
      Het in artikel 29 bepaalde is niet van toepassing op een vermindering
van het kapitaal die tot doel heeft het geplaatste kapitaal aan te passen
aan het ten gevolge van geleden verliezen kleiner geworden vennootschappelijk
vermogen . De nationale wet van de lid-staten schrijft de noodzakelijke maatre­
gelen voor om te voorkomen dat de aandeelhouders voordeel trekken uit het
eventuele overschot dat het actief ten gevolge van de kapitaalvermindering
tegenover het passief vertoont .
                                   Artikel 31
      ¥anneer een algemene vergadering besluit tot vermindering van het ge­
plaatste kapitaal tot een bedrag dat lager is dan het wettelijke minimum-
kapitaal , moet zij tegelijkertijd het kapitaal verhogen tot een bedrag van
ten minste het wettelijke minimum dan wel de vennootsohap in een andere rechts­
vorm omzetten .
                                                                      • • • /♦ • •
 ---pagebreak---                                      - 17 -
                                     Artikel 32
       Wanneer de wetgeving van de lid-staten afschrijving van het vennootschap­
pelijk kapitaal zonder kapitaalvermindering toestaat , draagt zij er zorg voor
dat aan de volgende voorwaarden wordt voldaan :
a ) de afschrijving moet in de statuten uit drukke lijk zijn geregeld of toegestaan.
    Vlanneer de statuten de afschrijving toestaan , kan hiertoe door de algemene
    vergadering worden "besloten , mot inachtneming van de gewone voorschriften
    betreffende het quorum en de meerderheid ; de vergadering stelt de wijze van
    uitvoering vast ;
b ) de afschrijving kan slechts geschieden uit tot dat doel gevormde reserves ,
    uit vrije reserves of uit de winst ;
c ) de aandeelhouders wier aandelen zijn afgeschreven behouden hun rechten
    in de vennootschap met uitsluiting van het recht op terugbetaling van in­
    breng en op deelneming bij uitkering van primair dividend.
                                    Artikel 33
       Wanneer de wetgeving van de lid- stat en de gedwongen intrekking van aan­
delen met vermindering van het vennootschappelijk kapitaal toestaat , draagt
zij er zorg voor dat aan de volgende voorwaarden wordt voldaan :
a ) de verrichting moet zijn voorzien of toegestaan vóór de uitgifte van de aan­
    delen waarop zij betrekking heeft ;
b ) wanneer de verrichting enkel door de statuten is toegestaan kan hiertoe
    worden besloten door de algemene vergadering met inachtneming van. de
    gewone voorschriften betreffende het quorum en de meerderheid . De algemene
    vergadering stelt de vrij ze van uitvoering vast en met name de som die
    zal worden uitbetaald aan de aandeelhouders wier aandelen worden ingetrokken ;
c ) met betrekicing tot de bescherming van de schuldeisers zijn de voorschrif­
    ten inzake de gewone vermindering van het vennootschappelijk kapitaal van
    toepassing.
                                                                      • • •/ • • •
 ---pagebreak---                                     - 18 -
       Van deze bepalingen kan evenwel worden afgeweken wanneer de aandelen
om niet aan de vennootschap zijn teruggegeven of wanneer de aan de aandeel­
houders uitgekeerde "bedragen worden opgenomen uit speciaal daartoe gevormde
reserves , uit de winst of uit de vrije reserves .
       In dit geval wordt een bedrag gelijk aan de totale nominale waarde van
de ingetrokken aandelen gestort in een reserve waarover slechts kan worden
beschikt volgens de voor vermindering van het kapitaal geldende voorwaarden .
                                  Artikel 34
       In de in de artikelen 32 en 33 genoemde gevallen treft de nationale
wetgeving van de lid-staten bovendien de noodzakeli jke maatregelen opdat s
a ) de verrichting op zodanige wijze plaatsvindt dat het beginsel van de
    gelijke behandeling van de aandeelhouders in acht wordt genomen j
b ) de geldigheid van elk besluit van de algemene vergadering afhankelijk
    wordt gesteld van een afzonderlijke stemming binnen elke categorie ,
    indien er meerdere categorieën van aandelen bestaan , en door deze ver­
    richting de houders van aandelen van een dezer categorieën kunnen worden
    benadeeld .
                                                                      • • •/ t • •
 ---pagebreak---                                        - 19 -
                                 AFDSLITTG V
                               gLq'PgEPALIïïa'ETT
                                 Artikel 35
      Binnen een -termijn van achttien maanden te rekenen vanaf de kennisgeving
van deze richtlijn voeren de lid-stat en alle wijzigingen in hun wettelijke en
bestuursrechtelijke voorschriften in , welks noodzakelijk zijn om aan de bepa­
lingen van deze richtlijn te voldoen ; zij stellen de Commissie daarvan onver­
wijld in kennis »
      De regeringen van de lid-staten doen de Commissie ter informatie de tek­
sten toekomen van de ontwerpen van de wettelijke of "bestuursrechtelijke "bepalingen
alsmede van de gronden die deze rechtvaax'digen , betreffende het door de onder­
havige richtlijn bestreken gebied . Deze kennisgeving geschiedt uiterlijk 6
maanden voor de datum die voor de invoering van het ontwerp is vastgesteld .
                                 Artikel 36
      Deze richtlijn is gericht tot de lid-staten .
                                                                       >
 ---pagebreak---                                          - 20 -
                                 MEMORIE VAN TOELICHTING
I. INLEIDING
          De eerste richtlijn die op 9 maart 1968 (l) werd vastgesteld opende de
   weg voor de harmonisatie op het uitgestrekte gebied van het vennootschaps­
   recht met de behandeling van drie groepen waarborgen die een even algemeen
   als urgent karakter dragen voor de bescherming van derden : waarborgen met
   betrekking tot de openbaarmaking , de rechtsgeldigheid van de verbintenissen
   en.de nietigheid van vennootschappen . Het algemene karakter van de richtlijn
   maakte het mogelijk deze op verschillende typen vennootschappen van toepas­
   sing te verklaren .
          Het onderhavige ontwerp dat eveneens is gebaseerd op artikel 54»3ig van
   het Verdrag van Rome , zet het werk voort in dezelfde geest maar beweegt zich
   meer op technisch terrein. Ten gevolge van de urgentie van de harmonisatie
   waarop de Raad reeds in 1962 ter gelegenheid van de goedkeuring van het al­
   gemene programma voor de opheffing van de beperkingen van de vrijheid van
   vestiging ( 2), de nadruk legde moest men zich namelijk een tweeledige be­
   perking opleggen : ten aanzien van het toepassingsgebied en ten aanzien van
   de binnen dit kader behandelde onderwerpen . Wel verloor men niet uit het
   oog dat de bij artikel 54;3>g voorgeschreven coördinatie van de waarborgen
   geldt voor het gehele vennootschapsrecht , omdat bijna alle artikelen van het
   vennootschapsrecht de bescherming van derden of van vennoten ten doel heb­
   ben noch dat de coördinatie volgens artikel 58 van toepassing moet zijn op
   alle typen vennootschappen met winstoogmerk .   Maar voor een zo omvangrijke
   taak was het noodzakelijk de vraagstukken te    rangschikken » De in de onderhavige
   tekst niet geharmoniseerde waarborgen worden    behandeld in ontwerpen die thans
   in een minder ver gevorderd stadium verkeren    en te zijner tijd bij de Raad
   zullen worden ingediend .
   ___________                                                              • • •/ • • •
   ( 1) Publikatieblad van de Europese Gemeenschappen - No . L 65 van
        14 maart 1968
   ( 2) Publikatieblad van de Europese Gemeenschappen - No. 2 van
        15 januari 1962 , blz . 39/62
 ---pagebreak---                                             21 -
            Twee redenen hebben ertoe geleid , voor deze etappe van de harmonisatie
     het type van de naamloze vennootschap als uitgangspunt te nemen : economisch
     is dit de belangrijkste rechtsvorm , welke ook het meest wordt gebruikt door
     ondernemingen die hun werkzaamheden tot buiten de landsgrenzen verrichten »
     Anderzijds is dit de rechtsvorm die juridisch het verst is uitgewerkt . De in
     dit kader bereikte coördinatie zal later mutatis mutandis de coördinatie ten
     aanzien van de andere typen vennootschappen vergemakkeli jken .
            De keuze van de te coördineren punten voor de naamloze vennootschap
     richtte zich op de beschermende voorschriften die deze vennootschap in acht
     moet nemen voor haar oprichting , voor de instandhouding en voor de wijzigingen
     van haar kapitaal . Dit zijn namelijk waarborgen die reeds bij de aanvang van
     de vennootschap moeten bestaan en die voor de aandeelhouders even belangrijk
     zijn als voor derden.
II . TOELICHTING VAN DE ARTIKELEN
                                       Artikel 1
            Artikel 1 beperkt de toepassing van de richtlijn tot wat men de klas­
     sieke naamloze vennootschap zou kunnen noemen , De voorschriften van nationaal
     recht betreffende sommige investeringsmaatschappijen blijven gelden in afwach­
     ting van een speciale richtlijn voor deze categorie vennootschappen . Deze
)    worden namelijk in de meeste lid-staten beheerst door bijzondere wetten ,
     want zij derogeren aan het gemene recht van de naamloze vennootschap , inzonder­
     heid aan het beginsel van de stabiliteit van het kapitaal en aan het verbod
     - of de strenge beperking - van het terugkopen van eigen aandelen door de ven­
     nootschap . Er bestaan echter investeringsmaatschappijen met een vast kapitaal ,
     die hier niet aan derogeren . De investeringsmaatschappijen van het type
     " open end" moesten van toepassing van de richtlijn worden uitgesloten , opdat
     zij bij hun functioneren niet zouden worden gehinderd door het beginsel van
     het onveranderlijke kapitaal en de belemmeringen van het gemene recht voor
     het terugkopen van eigen aandelen (waarborgen die door andere zullen worden
     vervangen bij een richtlijn die later de wetgevingen op dit stuk zal coör-
     dineren). De investeringsmaatschappijen met onveranderlijk kapitaal ( closed end),
     de holdings en de financieringsmaatschappijen , die voor hun functioneren de
     onaantastbaarheid van het kapitaal wel kunnen en moeten respecteren , worden
     echter wel onder de richtlijn gebracht . Er moest dus een definitie worden
                                                                            ♦ • • /• • 4
 ---pagebreak---                                        - 22 -
  gegeven voor de buiten de richtlijn gebrachte investeringsmaatschappijen . De
  definitie van het tweede lid van artikel 1 wil een omschrijving geven van de
  maatschappijen die hun gelden beleggen in roerende waarden en die slechts tot
  doel hebben hun aandeelhouders door een beleid van verdeling van de risico 's
  een grotere zekerheid te geven dan zij afzonderlijk zouden kunnen verkrijgen .
  De gekozen criteria zouden elke verwarring moeten uitsluiten met vennoot schap­
. pen die hun aandelenkapitaal gebruiken voor de beïnvloeding of de controle
  van het beheer van de vennootschappen waarvan zij de titels in handen hebben .
  De?e moeten in het belang van de aandeelhouders en de schuldeisers meer dan alle
  andere aan de richtlijn worden onderworpen .
                                  Artikelen 2 en 3
        Deze artikelen stellen de minimuminhoud vast van de statuten of van de
  oprichtingsakte en de statuten wanneer hiervan afzonderlijke akten zijn opge-
  makt . Door de inhoud van deze stukken voldoende betekenis te geven en te
  verbieden dat ten deze door de oprichters beperkingen worden gemaakt , schept
  men een elementaire waarborg voor de zekerheid van de partijen bij de ven-
  nootschapsovereenkomst en van derden die met de vennootschap zaken doen .
        De gegevens van artikel 3 met betrekking tot de oprichting van de ven­
  nootschap vormen een wezenlijk deel van de oprichtingsakte . De gegevens van
  artikel 2 vermen de voornaamste inhoud van de statuten . De twee reeksen ge­
  gevens zijn om technische redenen gescheiden . Artikel 2 c) van de eerste richt­
  lijn dat voorschrijft dat "na elke wijziging van de oprichtingsakte of van
  de statuten de integrale tekst van de gewijzigde akte moet worden gepubliceerd
  in zijn bijgewerkte redactie" geeft niet nader aan wat de inhoud van deze beide
  documenten moet zijn . Men achtte het dus beter de gegevens die de statuten
  moeten vermelden gescheiden te houden van de gegevens die in de oprichtings-
  akte moeten staan opdat rekening wordt gehouden met het geval dat twee af­
  zonderlijke akten zijn opgemaakt . Zodoende wordt , aangezien in zulk een geval
  de gegevens van de oprichtingsakte uit hun aard niet bestemd zijn om later
  te worden gewijzigd , de toepassing van het voorschrift van artikel 2,l,c) van
  de eerste richtlijn vereenvoudigd omdat alleen de volledige tekst van de
  gewijzigde statuten weer moet worden gepubliceerd.
 ---pagebreak---                                       - 23 -
        Het stellen van sancties op het ontbreken van voorgeschreven gegevens
  werd aan de lid-staten overgelaten , want gewoonlijk bevat de richtlijn zulke
  sancties niet omdat dit maatregelen zijn ter verzekering van de uitvoering van
  de voorschriften van deze richtlijnen en deze in het onderhavig geval zonder
  bezwaar door de lid-staten kunnen worden ingevoerd . Het enige belangrijke
  fundamentele vraagstuk dat zich voordoet bij de vaststelling van de minimum-
  inhoud van de statuten of de oprichtsakte is de definitie van de oprichters .
  Het zou geen zin hebben de vermelding van dit belangrijke gegeven verplicht
  te stellen als reen hieraan niet in de gehele EEG dezelfde betekenis gaf . Er
  ontstaat namelijk gevaar voor verwarring indien men - soms naast elkaar - twee
  verschillende definities in de nationale wetten van de lid-staten gebruikt ,
  waarvan een is gebaseerd op de deelneming aan de oprichtingsakte , en de andere
  op de werkzaamheid van de oprichter . De op de ondertekening van de oprichtings-
  akte of van de statuten gebaseerde definitie leek de meest objectieve en daarom
  voor derden het veiligst . Het vraagstuk van de wettelijke aansprakelijkheid die
  aan de hoedanigheid van oprichter is verbonden werd hier niet vergeten , maar
  dit kan beter worden behandeld bij de wettelijke aansprakelijkheid van de be­
  stuurders in het algemeen »
                                    Artikel 4
        Het werd wenselijk geacht in het kader van de vrijheid van vestiging , in­
  zonderheid met het oog op de oprichting van dochtervennootschappen , wat betreft
  de duur van de vennootschap , een zeer soepele uniforme regeling te geven . Dit
  betekent dat elke vennootschap op het grondgebied van de Gemeenschappelijke Markt
  kan worden opgericht zonder dat vooraf een bepaalde tijd wordt vastgesteld waar­
  voor de vennootschap wordt aangegaan , terwijl aan de oprichters de vrijheid
  wordt gelaten een bepaalde tijd vast te stellen .
                                    Artikel 5
        Voor het vraagstuk van het juridische voortbestaan van de éenmansvennoot-
  schap heeft men een communautaire oplossing kunnen vinden dank zij de recente
  ontwikkeling in enige rechtsstelsels , die nog gedeeltelijk uitgingen van het
  contractuele karakter van de vennootschap . Voortaan mag de concentratie van alle
  aandelen van een vennootschap in 'één hand na de oprichting niet meer tot gevolg
  hebben dat de vennootschap van rechtswege wordt ontbonden . Nu dit fundamentele
  bezwaar in geen der lid-staten meer mag voorkomen , heeft men de nationale wet­
  gevingen die vasthouden aan het contractuele karakter van de vennootschap kun­
  nen toestaan de mogelijkheid van een rechterlijke ontbinding van de éénmans-
  vennootschap te blijven voorzien , waarbij evenwel zulk een ontbinding tot een
/
 ---pagebreak--- zeldzaamheid wordt gemaakt doordat de vennootschap wordt toegestaan haar toe­
stand met de wettelijke voorschriften in overeenstemming te brengen en doordat
aan een rechterlijke . ontbinding , de waarborgen van de liquidatieprocedure worden
verbonden .
                                    Artikel 6
       Het kapitaal wordt beschouwd als een van de noodzakelijke elementen voor
de oprichting van de naamloze vennootschap. In de betrekkingen tussen vennoten
is het de aanvankelijke som van de inbreng waardoor de oprichting mogelijk wordt
gemaakt en in de betrekkingen van de vennootschap met derden een vermogen dat
voor hen als waarborg dient . Om deze dubbele functie met goed gevolg te vervul­
len moet het kapitaal een bepaalde omvang hebben in de naamloze vennootschap­
pen die een ingewikkelde structuur hebben en die de gebruikelijke rechtsvorm
zijn of zouden moeten zijn voor betrekkelijk grote ondernemingen. Lid 1 eist
dan ook overeenkomstig de tendens van de meeste moderne wetgevingen een minimum-
kapitaal om te voorkomen dat kleine ondernemingen hun toevlucht kunnen nemen
tot de vorm van de nv. Het bedrag van het vennootschappelijk kapitaal is aldus
een criterium voor de omvang van de ondernemingen . In de lid-staten die momen­
teel een minimumkapitaal kennen of voornemens zijn dit in te voeren varieert
het bedrag echter ongeveer van 20.000 tot 160.000 r.e .
        Ten einde een onbelemmerde werking van het vestigingsrecht te verzekeren
wordt een bedrag voorgesteld dat tegelijkertijd als minimum en maximum dienst
doet * Het spreekt namelijk vanzelf dat wanneer bepaalde lid-staten een veel
hoger minimumkapitaal eisen dan andere lid-staten hierdoor de oprichting van
dochtervennootschappen in het buitenland kan worden belemmerd .
       Het bedrag van het kapitaal werd vastgesteld op 25»000 r.e . Enerzijds kan
jdit niet te laag ai jn omdat het kapitaal anders geen onderpand meer vormt van
de schuldeisers en ook voor de oprichters geen aansporing meer inhoudt om de
voor de omvang van hun onderneming meest geschikte vorm te kiezen . Anderzijds
mag het kapitaal ook niet te hoog worden gesteld omdat zulks de omzetting van
een buitensporig groot aantal naamloze vennootschappen ten gevolge zou hebben .
Deze vennootschappen zijn thans van zeer uiteenlopende grootte . Het uiterste
geval vormen de Nederlandse besloten vennootschappen , vermeld in lid 11,1 , die
veelal zeer klein zijn en waarvan het bestaan aanleiding geweest is tot het
 stellen van een algemene uitzondering op de regel . Een uitzondering in omgekeerde
 richting is als overgangsmaatregel opgenomen om tegemoet te komen aan de be­
hoeften die bij bepaalde werkzaamheden bestaan . Er wordt vooral gedacht aan
banken en verzekeringen .
 ---pagebreak---                                      - 25 -
      Dat de gekozen "bedragen in rekeneenheden worden uitgedrukt , heeft een
zekere elasticiteit noodzakelijk gemaakt , ten einde de nationale wetgever de
mogelijkheid te geven het vereiste minimumkapitaal in de nationale geldeenheid
om te zetten .
                                   Artikel 7
      Het in het eerste lid van dit artikel bepaalde is een klassiek middel om
fictieve inschrijvingen onmogelijk te maken » Het tarief van 25 $ voor de vol­
storting van de waarde van elk aandeel is een compromis tussen de nationale ta­
rieven ,
      Het vermelden van de fractiewaarde heeft betrekking op de Belgische en de
Luxemburgse wetgeving die aandelen zonder nominale waarde kennen . De fractiewaar-
de wordt verkregen door het vennootschappelijk kapitaal te delen door het aantal
aandelen die dit vertegenwoordigen of , indien meerdere categorieën titels bestaan ,
door het gedeelte van het vennootschappelijk kapitaal dat door een bepaalde
categorie aandelen wordt vertegenwoordigd , te delen door het aantal aandelen
van die categorie ,,
      De verplichting tot volledige volstorting van aandelen die worden uit­
gegeven als tegenwaarde voor inbreng in natura is een vorm van bescherming
tegen fictieve inbreng en een van de eenvoudigste middelen om te bereiken dat
de inbrenger van een goed in natura zijn inbreng verwezenlijkt .
                                   Artikel 8
      De waarborg die in artikel 7 aan de inbrengers in geld en de schuld­
eisers wordt gegeven zou zinloos zijn indien de inbreng in natura niet onder­
worpen was aan een objectieve controle , dus van buiten de vennootschap , die
vóór haar oprichting wordt uitgeoefend.
      De noodzaak van een verificatie door onafhankelijke controleurs wordt in
beginsel algemeen erkends, Zelfs wanneer deze verificatie bezwaarlijk zou kunnen
zijn voor de kleine vennootschappen , dient zij toch een algemene toepassing te
vinden , want het feit dat slechts een beperkt aantal vennoten en schuldeisers
bestaat maakt op zichzelf zulk een verificatie nog niet overbodig , integendeel .
                                                                        • d • I• • •
 ---pagebreak---                                       - 26 -
      Zodra men een officiële waardering van de inbreng in natura voorziet ,
moet deze ook worden onderworpen aan publiciteitsvoorschriften . Dit kunnen
geen andere zijn dat de publiciteitsvoorschriften van de eerste richtlijn .
                                   Artikel 9
      Deze "bepaling wil verhinderen dat de in het vorige artikel gegeven "be­
scherming al te gemakkelijk wordt ontdoken » Dit is een novum voor vijf lid­
staten , maar de praktijk van het vennootschapsbestaan laat zien dat een derge­
lijke "bepaling van nut is en ook door talrijke juristen in de zes landen posi­
tief wordt "beoordeeld. Deze "bepaling richt zich tegen de gemakkelijkste vorm
van fraude die hierin' "bestaat dat de inbrenger van een goed in natura die de
verificatieprocedure wenst te vermijden , "begint met in te schrijven op aandelen
tegen geldelijke inbreng , waarvoor hij desnoods een lening aangaat , en vervol­
gens door de vennootschap , wanneer deze is opgericht , zijn goed in natura doet
kopen tegen een te hoog gewaardeerde prijs . Ongetwijfeld kan men middelen be- .
denken om de procedure van artikel 8 op haar beurt te ontduiken , maar het is
de taak van de wetgevers deze methode eventueel te perfectioneren wanneer zij
haar in hun nationale recht zullen hebben ingevoerd .
                                   Artikel 10
      Dit artikel sluit de mogelijkheid uit dat een inbreng van arbeid en
diensten zou bijdragen tot de samenstelling van het kapitaal en bijgevolg zou
worden beloond door aandelen . Deze regel is een klassieke waarborg. Door het
stellen van de eis dat het kapitaal is samengesteld uit waarden die eenvoudig
te gelde gemaakt of overgedragen kunnen worden , neemt men zeker genoegen met
een geringere waarborg dan wanneer men eou eisen dat de waarden voor beslag
vatbaar zouden moeten zijn . Het is echter gebleken dat het begrip gedwongen
realisatie van de ene lid-staat tot de andere te diepgaande verschillen ver­
toont om het in de richtlijn te kunnen gebruiken . Het begrip overdraagbaar­
heid heeft ook verschillende betekenissen , zij het in mindere mate. Men heeft
er derhalve de voorkeur aan gegeven artikel 10 op dit begrip te baseren .
       Men zou er overigens aan kunnen denken om tegenover bepaalde vormen van
immateriële inbreng aandelen ter beschikking te stellen tot een maximum van
een vierde van het kapitaal , mits zij worden afgeschreven alvorens tot
                                                                      • ••/• * •
 ---pagebreak---                                       - 27 -
uitkering van winst wordt overgegaan . Ondanks deze twee garanties lijkt dit
niet ongevaarlijk . Deze doorbreking van de regel zou erop neerkomen dat degene
die een goed inbrengt dat niet te gelde kan worden gemaakt als tegenprestatie
aandelen zou ontvangen die hij , voor wat hem betreft , te gelde zou kunnen maken .
      De huidige tekst maakt het niet onmogelijk aandelen uit te geven als
tegenwaarde voor een belangrijke inbreng als know how of goodwill . In wezen
loopt de tekst van artikel 10 niet vooruit op de regeling die elk nationaal
rechtsstelsel zal vaststellen ten aanzien van deze zo aan veranderingen onder­
hevige materie , waarbij men slechts speciale gevallen aantreft . Het artikel
verzet zich er niet tegen dat know how en goodwill in bepaalde gevallen worden
beschouwd als inbreng die te gelde gemaakt kan worden .
                                   Artikel 11
      Dit artikel geeft een wezenlijk beginsel dat voortvloeit uit de twee­
ledige functie van het kapitaal : de totale inbreng waardoor de oprichting van
de vennootschap mogelijk wordt en het vermogen als waarborg. Men zou ook elke
teruggave van hun inbreng aan de aandeelhouders kunnen verbieden . Zulk een
formulering zou echter ingewikkelder zijn , want zij zou het tegelijkertijd
noodzakelijk maken uitzonderingen te geven voor het geval van kapitaalvermin­
dering of afschrijving van het kapitaal en de wederinkoop van haar eigen aan­
delen door de vennootschap , voor zover artikel 18 e.v» dit toestaan .
                                   Artikel 12
      Dit artikel dient evenals de volgende tot het waarborgen van de onver­
anderlijkheid van het kapitaal zoals dit is samengesteld overeenkomstig de
normen van de vorige afdeling van de richtlijn. Het verbiedt in het bijzonder
elke uitkering in geval van verlies waardoor het bedrag van het kapitaal wordt
aangetast .
                                    Artikel 13
      Het verbod tot uitkering van fictieve dividenden is een grondbeginsel
van het vennootschapsrecht » Aan de invoering hiervan met een gelijk effect in
alle lid-staten moet in het kader , van de EEG echter een harmonisatie van de wet
telijke voorschriften inzake opstelling en waardering van de balans voorafgaan
op grond waarvan het bestaan en het bedrag van de verdeelbare winst moeten
                                                                         • • •j • • •
 ---pagebreak---                                      - 23 -
worden vastgesteld . Daarom zal dit artikel eerst dan zijn volledige werking
krijgen wanneer de richtlijnen die momenteel worden voorbereid op communautair
niveau de "begrippen winst en reserves zullen definiëren en een harmonisatie op
het gebied van de jaarstukken zullen tot stand brengen . De bevestiging van dit
beginsel is echter wel op haar plaats in het kader van de waarborgen voor de
instandhouding van de onaangetastheid van het vennootschapsvermogen .
                                  Artilcel 14
       De terugvordering van te kwader trouw ontvangen fictieve dividenden is
met uiteenlopende technische toepassingsvoorschriften bekend in het recht van
de meeste lid-staten . Het instellen van de actie tot terugvordering heeft mo­
gelijkerwijze weinig zin tegen kleine aandeelhouders , maar tegen een klein
aantal grote aandeelhouders is dit zeer wel denkbaar.
       Op het delict van het uitkeren van fictieve dividenden is in de zes
lid-staten een sanctie gesteld . Het ontwerp van richtlijn beoogt niet de coör-
dinatie van de civielrechtelijke en strafrechtelijke sancties tegen de bestuur­
ders , maar spreekt zich uit over de belangrijke vraag of de goede trouw van de
begunstigde een beletsel vormt voor terugvordering. Door deze vraag bevestigend
te beantwoorden wil het ontwerp een evenwicht tot stand brengen tussen de be­
scherming van de vennootschap en de schuldeisers en de waarborgen die aan de
niet-schuldige aandeelhouder verschuldigd zijn .
                                 Artikel 15
       De afzwakking van het beginsel " geen uitkeringen wanneer geen winst xs
gemaakt " welke een gevolg is van het in beperkte maté toestaan van" uitkering
van interimrenten ,  leidt niet tot ernstige moeilijkheden . Het is een feit dat
dit door enige rechtsstelsels wordt beschouwd als in strijd met de regel van
de onaantastbaarheid van het kapitaal . Men heeft het echter niet noodzakelijk
geacht een dergelijke uitkering op communautair niveau te verbieden mits deze
binnen enge grenzen wordt gehouden . Hierdoor brengt het verschil dat bestaat
tussen de landen die interimdividenden    kennen , en de landen die dit blijven
verbieden nauwelijks het gevaar met zich mede dat de normale vestigingsvoor­
waarden van vennootschappen wordt vervalst .
                                                                        • • • /• • •
 ---pagebreak---                                          - 29 -
                                       Artikel 16
      Door de grote verschillen in de wetgevingen wordt een harmonisatie op
dit gebied "bijzonder "bemoeilijkt .
      Het wordt voldoende geacht het beginsel voor te schrijven dat de algemene
vergadering "bijeengeroepen moet worden om de nodige maatregelen te nemen , Zo'n
middel kan de ontbinding van de vennootschap zijn . Het betreft hier een posi­
tieve verplichting. De algemene vergadering kan niet alleen maar bijeenkomen
om op de hoogte te worden gesteld van de situatie .
      De tweede alinea betreft de omvang van het ernstige verlies . De bepalingen
ter zake lopen thans uiteen . Men heeft een redelijk compromis willen vinden , door
te bepalen dat het bedrag van het verlies ten hoogste de helft van het kapitaal
mag bedragen .
                                       Artikel 17
      In de eerste alinea is een in alle wetgevingen van de lid-staten bekend
voorschrift opgenomen . Het kwam gewenst voor in de tweede alinea de door dit
voorschrift geboden bescherming van het kapitaal uit te breiden , aangezien de
mogelijkheid dat een tussenpersoon aandelen neemt niet in alle wetgevingen uit­
drukkelijk wordt uitgesloten .
      Van de mogelijke sancties moest de nietigheid van de inschrijving wel
worden uitgesloten ! in de plaats daarvan treedt een minder zware sanctie welke
inhoudt dat naast de persoonlijke aansprakelijkheid van degene , die slechts
in schijn op eigen naam handelde ( de tussenpersoon) , voor de bestuurders van
de vennootschap de verplichting ontstaat de onregelmatig genomen aandelen vol
te storten , zonder dat evenwel zover wordt gegaan dat deze laatsten hoofdelijk
aansprakelijk worden gesteld .
                                       Artikel 18
      Het inkopen van eigen aandelen door       een vennootschap vormt een veel
moeilijker probleem . Deze verrichting die      een inbreuk kan inhouden op het
beginsel van de onaantastbaarheid van het      kapitaal , is in de meeste nationale
wetgevingen gehouden binnen naar hun aard      veranderlijke maar altijd enge
grenzen »                            *
 ---pagebreak---                                        - 30 -
       Een verbod zonder meer van deze verrichting leek niet doelmatig » Zulk een
inkoop kan nuttig en wettig zijn (bijvoorbeeld om een instorten van de koer­
sen te venaijden , dan wel om aandelen aan schuldeisers in betaling te geven
of om aandelen aan het personeel ter hand te stellen enz ...), mits de belangen
van de vennoten en de schuldeisers hierdoor niet worden geschaad . De nationale
wetgevingen regelen deze bescherming echter op zeer verschillende wijze .
     • Enige wetgevingen , welke' zich laten leiden door de zorg de onaangetastheid
van het kapitaal en de gelijkheid van de aandeelhouders te veraskesen , staan
de inkoop van eigen aandelen door de vennootschap alleen toe wanneer hiertoe
de beschikbare reserves of de winst worden aangewend . Bovendien wordt voor
elk geval een besluit van de algemene vergadering verlangd . jJen andere wet­
geving daarentegen laat zich leiden door de zorg' de bestuursorganen in staat
te stellen "ernstig nadeel " voor de vennootschap af te wenden : bijgevolg laat
zij deze meer speelruimte om een dergelijk gebeurtenis het hoofd te bieden !
hierbij kan het kapitaal van de vennootschap tot op een hoogte van 10 a/o zijn
betrokken .
       Ook al lijken beide systemen in theorie niet gelijkwaardig , zij voraien
geen van beiden een ernstig gevaar voor derden en aandeelhouders , met een
stringente regeling voor systemen kan worden volstaan . Dit wordt nagestreefd
met de bepalingen , die in de twee eerste leden van artikel 18 zijn opgenomen .
       Een van deze beperkingen houdt in dat ten aanzien van het eerste type
oplossing ( artikel 18 , sub ljc ) wordt voorgeschreven dat uitsluitend volge­
storte aandelen voor de verwerving in aanmerking komen . Deze regel leek
een belangrijke waarborg te vormen . Bij ontbreken daarvan zou immers betaling
van het niet gestorte gedeelte onmogelijk worden . De vennootschap zou haar
eigen schuldenaar worden en haar schuld zou door schuldvermenging tenietgaan ,
terwijl het oorspronkelijke bedrag van het kapitaal onveranderd zou blijven .
       Op een belangrijk punt wordt een eenvormige regel gegeven , welke op
beide bij artikel 18 voorzieno systemen van toepassing iss in geen enkel
geval zal de inkoop van eigen aandelen kunnen geschieden ten laste van de
                                                                       • • •/ • • ♦
 ---pagebreak---                                          - 31 -
/
activa , aangezien deze nooit minder kunnen zijn dan het geplaatste kapitaal
( lid 1 , sub "b ) en lid 2 , sub a)). Daarentegen leek het toelaatbaar bij het
tweede systeem vanwege het meer beperkende karakter van de overige voorwaar­
den daarvan een aanspreken van de niet beschikbare reserves mogelijk te maken
       Aldus zijn de belangen van de schuldeisers beschermd waarbij men meet
bedenken dat zij bij het tweede systeem - evenmin als de aandeelhouders -
in staat zijn te beoordelen of het " inkopen" van eigen aandelen noodzakelijk
is om een ernstig gevaar af te wenden en of dit integendeel niet nadeliger
is dan de verwezenlijking van dit gevaar op zichzelf .
       De rekbaarheid van het begrip "ernstig nadeel" kan gevaren inhouden .
Eet bestaan van de "remmen" van lid 2 zal evenwel de gevolgen van eventuele
misbruiken door de bestuurders van vennootschappen beperken .
       Het spreekt vanzelf dat de lid-staten de door de 2 stelsels geboden
mogelijkheden ( 25      + 10 %) 'niet cumulatief kunnen aanvaarden .
       De uitdeling van aandelen onder het personeel ( artikel 18 , sub 3 ) is
een van de wettige motieven voor de inkoop van eigen aandelen . Hierdoor
mogen de belangen van de vennootschap en van de schuldeisers evenwel niet
in gevaar worden gebracht .
       In het in het vierde lid bedoelde geval kan de inkoop van eigen
aandelen niet door de schuldeisers worden betwist .
                                       Artikel 19
       De noodzaak van de drie in dit artikel genoemde uitzonderingen spreekt
voor zich . Men achtte het noodzakelijk duidelijk te onderscheiden tussen het
geval van de fusie en dat van de overdracht .
       Men achtte het daarentegen niet nodig uitdrukkelijk als vierde uit­
zondering op.;te jneaen het geval dat aandelen voor rekening van derden worden
gekocht . Het spreekt echter vanzelf dat de transactie , wanneer de last van
de vennootschap vaste* <s.sfc « niet een werks?.! JX'e verkrijging van eigen aan­
delen vormt en dus niet valt onder de bij artikel 18 voorgeschreven regeling .
                                     * Artikel 20
       Dit artikel regelt het lot van eigen aandelen die in een der gevallen
van artikel 18 zijn ingekocht .
 ---pagebreak---       Wanneer zulk een verwerving onder bezwarende titel is geschied , kan zij
in feite als de terugbetaling van een inbreng wórden geanalyseerd . Het eigen
aandeel heeft bijgevolg in het vermogen van de vennootschap geen intrinsieke
waarde » het behoort niet meer tot de netto-activa» want de deelneming hierin
is niet op het aandeel gebaseerd , tenzij men dit heel formeel beschouwd , maar
in werkelijkheid op de inbreng . Zo zou dus geen enkel recht moeten worden
verbonden aan het eigen aandeel dat in het vennootschappelijk vermogen wordt
gehouden .
      Deze analyse leidt tot de conclusie dat indien het aandeel niet wordt
vernietigd , in elk geval het daaraan verbonden stemrecht moet worden geschorst .
      Voorts wordt uit voorzorg de eventuele boeking van eigen aandelen onder
de activa geneutraliseerd door de opening van een samenhangende post onder de
passiva , om te voorkomen dat men langs deze weg een inbreng kan teruggeven
zonder dat de voorschriften betreffende de vermindering van het kapitaal
in acht worden genomen .
      Tenslotte heeft men de voorgaande waarborgen nog aangevuld met de ver­
plichting tot vermelding in het jaarverslag van de belangrijkste boekhoud­
kundige gegevens over de eigen aandelen die werden verworven .
                                                                     i
                                      o
                                 0        0
      Het is duidelijk dat de verlangde waarborgen zowel in het geval van
inschrijving als in het geval van inkoop van eigen aandelen door een vennootschap
kunnen worden ontdoken door gebruik te maken van een afhankelijke of een
verbonden vennootschap in het kader van een concern . Ken dient dan ook te
overwegen de voorschriften die voor de afzonderlijke vennootschap gelden
toepasselijk te verklaren op afhankelijke of verbonden vennootschappen .
Deze vraag kan echter ook wat betreft de organische aspecten ervan alleen
uitputtend worden behandeld tegelijkertijd met het gehele concernsrecht .
Zij zal later voorwerp zijn van een afzonderlijke harmonisatie .
                                   Artikel 21
      volgens de huidige stand van de wetgevingen in de lid-staten bestaan
er ter zake twee verschillende opvattingen . Volgens de eerste kan geen
kapitaalverhoging plaatsvinden door inbreng in geld zonder voorafgaande
 ---pagebreak---                                         - 33 -
   volstort ing van hat oude kapitaal . Men is van mening dat het eisen van
   bi jstorting oen veiligheidsmarge betekent die logischerwijze moet worden
   gebruikt alvorens men zich tot nieuwe aandeelhouders wendt en dat het lang-
   aung m stand houden van oude vorderingen van een vennootschap op haar aan­
   deelhouders daarentegen voor derden een bedrieglijke waarborg is , daar de
   ervaring leert dat deze bij executie oninbaar kunnen zijn .
          Volgens de andere opvatting is een verhoging van het kapitaal zeer
  wel mogelijk, ook wanneer er geen beroep wordt gedaan op het nog niet vol­
  gestorte kapitaal . Sommigen achten het zelfs een voordeel dat het actief
  van de vennootschap vorderingen bevat die betrekking hebben op het nog
  niet volgestorte kapitaal , aangezien daarop elk ogenblik een beroep kan worden
  gedaan , terwijl het volgestorte kapitaal ten gevolge van verkeerde investe­
  ringen gevaar kan lopen .
         Ken is van mening dat de eerste opvatting aan derden betere garanties
  biedt . Daarom wordt voorgesteld het voorschrift dat eerst het bestaande
  kapitaal moet worden volgestort , tot de gehele Gemeenschap uit te breiden . Er
 wordt evenwel niet uit het oog verloren dat in bepaalde gevallen uitzonderingen
 moeten worden toegelaten , met name op grond van financiële eisen , die aan
 bepaalde werkzaamheden verbonden zijn zoals bij het verzekeringsbedrijf .
         Nu de richtlijn in art . 7 een minimumpercentage voor de volstorting
 van aandelen bij de oprichting van de vennootschap heeft voorgeschreven ,
 verdient het aanbeveling hetzelfde percentage aan te houden in het geval
 van verhog-ing van het kapitaal .
                                     Artikel 22
         Behalve in het geval van het geautorisoerde kapitaal ( lid 2 ), wordt
 een verhoging van het geplaatste kapitaal gelijkgesteld aan een statuten­
 wijziging . De bevestiging van het beginsel van de tussenkomst van de algemene
vergadering van aandeelhouders op de voor deze wijziging gestelde voorwaarden ,
werd een onontbeerlijke waarborg geacht . Dit wordt in het eerste lid behandeld .
        Men heeft daarom willen voorstellen do praktijk vaa het geautoriseerde
kapitaal te regelen , door tussenkomst van de algemene vergadering voor te
schrijven en duidelijk vast te stellen dat het bestuur ten opzichte van de
algemene vergadering slechts een gedelegeerde bevoegdheid bezit .
        Lid 3 is een normaal uitvloeisel van het beginsel van de gelijkheid
van aandeelhouders . Lid 4 loopt enigszins vooruit op de latere harmonisatie van
de regeling «n inzake roerende waarden en wil de voorschriften van dit artikel
                                                                       • * • /• • •
 ---pagebreak--- slechts vervolledigen . Het spreekt vanzelf dat de emissie van converteerbare
obligaties die tegelijk met een verhoging van het kapitaal plaatsvindt ,
aan dezelfde regels wordt onderworpen als deze verhoging voor wat betreft
de bevoegdheid van het beslissende orgaan en de wijze van beraadslaging. De
bijzondere aard van de omzetting van obligaties in aandelen verklaart daarentegen
waarom deze verrichting , die louter een uitvoering van het besluit is , niet
aan de voorafgaande voorschriften is onderworpen .
                                   Artikel 23
       In dit artikel worden de bij de oprichting van de vennootschap met
betrekking tot de inbreng in natura geschapen waarborgen overgenomen . Be
eerste alinea vloeit voort uit de aan artikel 21 , lid 3 ten grondslag lig­
gende gedachte , de twee andere zijn een uitvloeisel van de gedachte die
aan artikel 8 ten grondslag ligt .                                      ,
                                   Artikel 24
       In geval van gedeeltelijke inschrijving op een kapitaalverhoging volgen
de meeste nationale wetgevingen verschillende methoden om onzekerheid over
de door de inschrijvers aangegane verplichtingen te voorkomen . Soms zijn de
intekenaars gebonden , tenzij de aandeelhoudersvergadering anders besluit ,
soms zijn zij alleen gebonden wanneer volgens de verschillende modaliteiten
de kapitaalverhoging is voltekend .
       Ook bleek het wenselijk op communautair niveau de onzekerheden weg te
nemen vooral met het oog op de uitgifte van aandelen in een ander land dan
                                                   /
dat waarin do vennootschap is opgericht . In de mening dat de beste bescher­
ming voor de inschrijver hierin bestaat dat hij in kennis wordt gesteld van
de maximumtermijn gedurende welke hij gebonden kan zijn , heeft men een systeem
gekozen dat een combinatie vormt van zulk een termijn en de vrijheid van
beslissing van de algemene vergadering *
                                   Artikel 25
       Het kwam noodzakelijk voor de oude aandeelhouders in geval van kapitaal­
verhoging door inbreng in geld te beschermen en op communautair niveau het , '
niet in alle lid-staten aanvaarde beginsel , van een voorkeursrecht bij de
uitgifte te verankeren . Dit beginsel is een gevolg van het öe aandeelhouder
toekomende' recht dat hij niet behoeft te dulden dat zijn deelneming in de
vennootschap door de uitgifte van nieuwe aandelen wordt verminderd . Het
werd echter eveneens noodzakelijk geacht op deze regel belangrijke
 ---pagebreak---                                      - 35 -
uit zonderingen te maken , ten einde te voorkomen dat de aan de aandeelhouder
verschafte individuele waarborg het "belang van de vennootschap schaadt en
een beroep op de kapitaaluarkt "bemoeilijkt .
       Indien men in dit verband een beperking of zelfs een opheffing van dit
individuele recht wil toelaten , dan dient alleen de algemene vergadering van
aandeelhouders tot deze beperking of opheffing te kunnen besluiten , bij eon
gekwalificeerde meerderheid van het vertegenwoordigde kapitaal en nadat de
aandeelhouders behoorlijk zijn ingelicht .
                                   Artikel 26
       J)e kapitaalverhoging uit eigen middelen van de vennootschap wordt in
alle lid-staten op verschillende wijzen geregeld , inzonderheid voor wat
betreft de categorieën reserves die in het kapitaal kunnen worden opgenomen .
       Daar het toekennen van de bevoegdheid om tot kapitaalverhoging te
besluiten is geregeld in artikel 21 en de wijzen waarop de reserves in hst
kapitaal kunnen worden opgenomen ( verhoging van de nominale waarde van de aandelen
of uitgifte van aandelen om niet ) meer een zaok zijn van financiële techniek
dan van de bescherming van de aandeelhouders , is gemeend dat de richtlijn
op dit gebied alleen de niet–"beschikbaarheid van de wettelijke reserve moest
blijven verzekeren terwijl nochtans wordt toegelaten deze reserve eventueel te gebraika
voor zover zij het niet aantastbare gedeelte te boven gaat ? in die landen
waar men zich gewoonlijk niet . tot dit gedeelte beperkt . Sr bestaat nog geen
communautair begrip vrji de wettelijke reserve . Dit begrip dient in een toekomstige
richtlijn te worden ontifikkeld . Het effect van de harmonisatie zal dan veel
merkbaarder zijn . Het gaat er hier slechts om , een beginsel vast te leggen
voor het gebruik van deze reserve voor zover zij momenteel bestaat , ten einde
de coördinatie van de waarborgen met betrekking tot de verhoging van het
vennootschappelijk kapitaal volledig te maken .
                                   Ârtikel 27
      Met de waarborgen die door de nationale wetten van ae lid-staten bij
een vermindering van het kapitaal van de vennootschappen worden verlangd
worden twee hoofddoelen beoogd : het verzekeren van de gelijkheid van de aan­
deelhouders en het beschermen vande schuldeisers wier vordering is ontstaan
vóór de kapitaalvermindering . Artikel 27 houdt verband met de eerste doel­
stelling , door voor elke kapitaalvermindering een besluit van de algemene
vergadering te eisen . Men heeft het niet alleen noodzakelijk geoordeeld om
op communautair vlak het beginsel van de tussenkomst van de algemene vergar-
dering te verankeren maar ook om een gekwalificeerde meerderheid , bijzondere
                                                                    • • */ • • •
 ---pagebreak---                                      - 36 -
publiciteitsvoorschriften en maatregelen ter informatie van de aandeelhouders
te eisen . Daar de wijze van verwerkelijking van deze eisen van land tot land
verschilt komt het voor het moment juist voor te verwijzen naar de nationale
voorschriften inzake statutenwi jziging waarvan harmonisatie op een later
tijdstip zal plaatsvinden in het kader van de organisatie van de algemene
vergaderingen . Nu reeds moet echter een minimale informatie van de aandeel­
houders worden voorgeschreven#
                                   Artikel 28
       Dit artikel , dat een tegenhanger vormt van artikel 22 » sub 3 is een
andere toepassing van het beginsel van de gelijkheid van de aandeelhouders .
                                   Artikel 29
       De bescherming van de schuldeisers wier vordering vóór de kapitaal­
vermindering is ontstaan , wordt in de nationale wetgeving van de zes lid­
staten op verschillende wijze garegeld . Enige stelsels geven de schuldeisers (
een recht van verzet , andere een recht op zekerheid . Een ander stelsel eist
in bepaalde gevallen de machtiging van een administratief orgaan .
       Men heeft het noodzakelijk geoordeeld het beginsel vast te leggen dat
de schuldeiser recht heeft op uitbetaling of zekerheidstelling en het ge­
wenst geaoht dat het aan de nationale wetgever wordt overgelaten de voor­
waarden voor de uitoefening van dit recht vast te stellen en daarbij op
zeer soepele wijze de gevolgen van de uitoefening van dit recht voor de
kapitaalvermindering aan te geven .
                                   Artikel 30
       ïïr moet tegen worden gewaakt dat vermindering van het kapitaal op grond
van geleden verliepen , zoals deze in de praktijk plaatsheeft t   ertoe kan
leiden dat de waarborgen voor de schuldeisers worden uitgehold . In het in
dit artikel behandelde geval houdt het economische doel van de kapitaalver­
mindering namelijk vooral in dat een gelijktijdige of daaropvolgende verho­
ging van het kapitaal wordt mogelijk gemaakt , waardoor de vennootschap die
in financiële moeilijkheden verkeert de beschikking zal krijgen över nieuwe
fondsen . Deze verhoging van het kapitaal is niet mogelijk zolang de balans
een verliessaldo vertoont en de boekwaarde van de oude aandelen beneden pari
is . Een vermindering van het kapitaal met een bedrag dat groter is dan het
verlies , maakt het mogelijk vooraf de waarde van de oude aandelen boven pari
                                                                      • • • /• • •
 ---pagebreak---                                      - 37 -
te brengen . Wanneer echter ten gevolge hiervan het actief op de balans een
overschot vertoont , moet er voor worden gezorgd dat de aandeelhouders hieruit
geen voordeel kunnen trekken en dat het werkelijke vermogen van de vennootschap
het onderpand van de schuldeisers , onveranderd blijft .
                                   Artikel 31
      De beperking van het bedrag van de kapitaalvermindering die bij dit
artikel is voorgeschreven is de noodzakelijke aanvulling van artikel 6 dat
een minimumkapitaal instelt . Het stellen van een sanctie op dit artikel
wordt evenals in andere gevallen overgelaten aan de lid-staten .
                            Artikelen 32 » 33 6n 34
      Het doel van deze bepalingen is alleen om minimumwaarborgen vast te
stellen voor twee verrichtingen die nauw verwant zijn aan de kapitaalver­
mindering en niet in alle lid-staten bij de wet zijn geregeld : de afschrij­
ving zonder kapitaalvermindering van het Franse en het Belgische recht , en
de gedwongen intrekking van aandelen met vermindering van het kapitaal
( Zwangseinziehung ) van het Duitse recht . Men heeft van deze verrichtingen
eenvoudigweg de kenmerken vastgestelddie in de wetgeving van de andere
lid-staten kunnen worden overgebracht en hen onderworpen aan de belangrijkste
voorschriften van de voorgaande artikelen tot bescherming van de aandeel­
houders , en wat de gedwongen intrekking van aandelen betreft , van de schuld­
eisers . Het "communautair kleed" waarin deze beide rechtsfiguren aldus zijn
gestoken zal de landen die deze kennen er niet toe brengen hun wetten te
wijzigen , maar het kan het gevaar afwenden van uiteenlopende aanpassingen
door andere landen waardoor vennoten en derden eventueel zouden kunnen worden
benadeeld .
                                                                       • • • /• •