CELEX: 32004H0383
Language: da
Date: 2004-04-27 00:00:00
Title: 2004/383/EF:Kommissionens henstilling af 27. april 2004 om brug af finansielle derivatinstrumenter i institutter for kollektiv investering i værdipapirer (investeringsinstitutter)(EØS-relevant tekst.) (meddelt under nummer K(2004) 1541/1)

30.4.2004         DA                   Den Europæiske Unions Tidende                                L 144/35
                              KOMMISSIONENS HENSTILLING
                                            af 27. april 2004
     om brug af finansielle derivatinstrumenter i institutter for kollektiv investering i
                              værdipapirer (investeringsinstitutter)
                             (meddelt under nummer K(2004) 1541/1)
                                         (EØS-relevant tekst)
                                             (2004/383/EF)
KOMMISSIONEN FOR DE EUROPÆISKE FÆLLESSKABER,
som henviser til traktaten om oprettelse af Det Europæiske Fællesskab, særlig artikel 211,
andet led, og
som tager følgende i betragtning:
(1)     En af målsætningerne med ændringerne af Rådets direktiv 85/611/EØF af
        20. december 1985 om samordning af love og administrative bestemmelser om visse
        institutter for kollektiv investering i værdipapirer (investeringsinstitutter)1, som blev
        gennemført ved direktiv 2001/108/EF, var at give investeringsinstitutter mulighed for
        at investere i en bredere vifte af værdipapirer og at lade dem anvende moderne
        investeringsteknikker. Denne udvidelse af tilladte investeringer omfatter ikke blot
        pengemarkedsinstrumenter, bankindskud, andele i investeringsinstitutter og andre
        kollektive investeringsselskaber. Investeringsinstitutterne kan nu også lade finansielle
        derivatinstrumenter indgå i deres generelle investeringspolitik, og ikke kun til
        dækningsformål.
(2)     Et andet formål med disse ændringer var at sikre beskyttelsen af investorerne. Med
        direktiv 85/611/EØF og senere ændringer fastlægges således et system med
        risikobegrænsning. Med henblik på at sikre at risici i forbindelse med de nye klasser af
        finansielle instrumenter, især for så vidt angår derivater, overvåges, måles og
        administreres forsvarligt og nøjagtigt, skal administrations- eller investeringsselskaber
        anvende fornuftige risikostyringsprocesser under de kompetente myndigheders tilsyn.
        Disse risikovurderingsprocesser bør især gøre det muligt til enhver tid at måle og styre
        positionsrisici og deres konsekvenser for porteføljens samlede risikoprofil.
        Administrations- eller investeringsselskaber skal også anvende processer, der sætter
        dem i stand til at foretage nøjagtige og uafhængige vurderinger af "over the counter-
        derivater" (OTC). Ifølge bestemmelserne i direktiv 85/611/EØF skal medlemsstaterne
        etablere et tilstrækkeligt system til risikovurdering og -styring af
1
        EFT L 375 af 31.12.1985, s. 3. Direktivet er senest ændret ved Europa-Parlamentets og Rådets direktiv
        2001/108/EF (EFT L 41 af 13.3.2002, s. 35).
 ---pagebreak--- L 144/36          DA                   Den Europæiske Unions Tidende                        30.4.2004
         investeringsinstitutterne. For at lette udviklingen af et sådant system og for at sikre en
         harmoniseret fremgangsmåde bør der foreslås en række fælles principper for
         risikovurdering.
(3)      I UCITS-kontaktudvalget var der enighed om fordelene ved at formulere
         grundlæggende principper, som medlemsstaterne bør tage højde for. Disse principper
         bør hjælpe medlemsstaterne med at sikre en tilsvarende og effektiv investorbeskyttelse
         i hele Fællesskabet og skabe lige vilkår for investeringsinstitutter og produkter, der
         reguleres i forskellige retsområder.
(4)      Hvad angår loftet over den samlede eksponering i forbindelse med derivater, der er
         fastsat i artikel 21, stk. 3, tredje led, i direktiv 85/611/EØF, og maksimum for
         lånetransaktioner i samme direktivs artikel 36, stk. 2, bør det stå klart, hvilken grad af
         eksponering et investeringsinstitut maksimalt må udsætte sig for.
(5)      Et investeringsinstituts samlede eksponering bør vurderes på grundlag af både
         investeringsinstituttets risiko for misligholdelse og den gearing, der skyldes brug af
         finansielle derivatinstrumenter. Det bør derfor sikres, at et investeringsinstituts
         markedsrisiko måles hensigtsmæssigt. Derfor er det nødvendigt at anbefale mulige
         metoder til at vurdere markedsrisici ved at skabe klarhed om betingelserne for brugen
         af de følgende metodologier: eksponeringsmetoden, "value at risk-metoden" (VaR-
         metoden) og "stress tests".
(6)      Af samme årsag vil det være hensigtsmæssigt at anbefale en række elementer til den
         metode, der skal anvendes til at bedømme gearingen af et investeringsinstituts
         portefølje, der skyldes brug af finansielle derivatinstrumenter.
(7)      I henhold til artikel 21, stk. 3, andet led, i direktiv 85/611/EØF skal et
         investeringsinstituts eksponering ikke kun beregnes under hensyntagen til de
         underliggende aktiver, men også til modpartsrisikoen, fremtidige markedsbevægelser
         og den tid, der er til rådighed ved afslutning af positionerne. Hvad angår
         modpartsrisiko i forbindelse med OTC-derivater, fastsættes særlige bestemmelser i
         direktivets artikel 22, stk. 1, andet led. I lyset af disse krav vil det være
         hensigtsmæssigt at skabe klarhed om beregningsmetoden for modpartsrisikoen i
         forbindelse med finansielle derivatinstrumenter og dens forbindelse med de metoder
         og kriterier, der er fastsat i Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2000/12/EF af
         20. marts 2000 om adgang til at optage og udøve virksomhed som kreditinstitut2.
(8)      I henhold til artikel 21, stk. 3, tredje led, i direktiv 85/611/EØF skal eksponeringen ved
         det underliggende finansielle derivatinstrument indgå i beregningen af udsteders
         investeringsgrænser ifølge direktivets artikel 22. Ifølge samme bestemmelse kan
         medlemsstaterne tillade, at et investeringsinstitut investerer i indeksbaserede derivater,
         uden at disse investeringer skal indgå i de investeringsgrænser, der er fastsat i
         artikel 22. Det vil derfor være hensigtsmæssigt at anbefale standarder for anvendelsen
         af udsteders investeringsgrænser, for så vidt angår finansielle derivatinstrumenter.
(9)      Udækkede salg omfatter alle transaktioner, hvor investeringsinstituttet udsættes for
         den risiko, at det skal købe værdipapirer til en højere kurs, end værdipapirerne leveres
2
         EFT L 126 af 26.5.2000, s. 1.
 ---pagebreak--- 30.4.2004          DA                   Den Europæiske Unions Tidende                       L 144/37
         til, og risikoen for, at det ikke kan levere det underliggende finansielle instrument, når
         transaktionen skal afsluttes. Disse risici er altid relevante for transaktioner, hvor
         investeringsinstituttet tvinges til at købe værdipapirer på markedet for at kunne
         opfylde sine forpligtelser. I sådanne tilfælde udsættes investeringsinstituttet for den
         risiko, at det ikke eller kun delvist kan opfylde sine forpligtelser i henhold til
         betingelserne for en finansiel derivattransaktion. I artikel 42 i direktiv 85/611/EØF
         forbydes udækkede salg således generelt med henblik på at undgå, at
         investeringsinstitutter lider svære tab. I en transaktion, hvori der indgår finansielle
         derivatinstrumenter med samme profil som et udækket salg, har de risici, der typisk
         forbindes med udækkede salg, imidlertid ikke altid samme relevans. Det er derfor
         hensigtsmæssigt at skabe klarhed om udækkede salg i forbindelse med finansielle
         derivatinstrumenter og anbefale kriterier, der skal gælde for dækning af
         derivattransaktioner med henblik på at lette overholdelsen af artikel 42.
(10)     Denne henstilling er første skridt mod en ensartet opfattelse af metoderne til
         risikovurdering i forbindelse med investeringsinstitutter. Imidlertid er metoderne til
         risikovurdering i stadig udvikling. Der kan derfor være behov for yderligere initiativer,
         når der skal tages hensyn til yderligere udvikling som f.eks. Basel-kapitalaftalen
         (Basel II) og det kommende EF-direktiv om kapitalkrav til banker og
         investeringsfirmaer, der står i forbindelse hermed.
(11)     Denne henstilling indeholder grundlæggende elementer, der bør overvejes af
         medlemsstaterne, når de gennemfører direktiv 85/611/EF som ændret ved direktiv
         2001/108/EF. Det bør bemærkes, at det ikke er formålet med denne henstilling at
         udstikke udtømmende retningslinjer om brugen af finansielle derivatinstrumenter for
         investeringsinstitutter, men derimod at skitsere en række principper, der kan betragtes
         som et nødvendigt udgangspunkt for en fælles risikovurderingsmetode for
         investeringsinstitutter,
HENSTILLER:
Ved gennemførelsen af direktiv 85/611/EØF bør medlemsstaterne anvende følgende:
1. Risikostyringssystemer, der er tilpasset investeringsinstitutternes relevante risikoprofil
Ved anvendelse af artikel 21, stk. 1, i direktiv 85/611/EØF henstilles det til medlemsstaterne
at sikre, at administrations- eller investeringsselskaber anvender risikovurderingssystemer, der
er tilpasset et investeringsinstituts risikoprofil, således at de giver et nøjagtigt billede af alle
væsentlige risici i forbindelse med det investeringsinstitut, der overvåges af de kompetente
myndigheder.
2. Harmoniseret fortolkning af begrænsningerne i investeringsinstitutternes risiko-
   eksponering
2.1. Begrænsning i et investeringsinstituts samlede eksponering i derivater og den generelle
      risikoeksponering
Det henstilles, at medlemsstaterne sikrer, at den samlede eksponering i derivater ikke
overstiger 100 % af investeringsinstituttets nettoaktivværdi (NAV), og at investerings-
instituttets samlede risikoeksponering ikke permanent overstiger 200 % af NAV.
 ---pagebreak--- L 144/38         DA                 Den Europæiske Unions Tidende                       30.4.2004
2.2. Begrænsning i maksimal midlertidig låntagning
Det henstilles til medlemsstaterne at sikre, at investeringsinstituttets samlede
risikoeksponering ikke øges med mere end 10 % gennem midlertidig låntagning, således at
investeringsinstituttets risikoeksponering under ingen omstændigheder må overstige 210 % af
NAV.
2.3. Fælles anvendelse af punkt 3 og 4
Hvad angår anvendelsen af det samlede eksponeringsloft på 100 % for derivater, henstilles det
til medlemsstaterne at sikre, at punkt 3 og 4 overholdes.
3. Tilpassede standarder til markedsrisikovurdering
3.1. Tilpasning af risikovurderingsmetoder til et investeringsinstituts risikoprofil
I overensstemmelse med det overordnede princip, der nævnes i punkt 1, og som er knæsat i
artikel 21, stk. 1, i direktiv 85/611/EØF, henstilles det til medlemsstaterne at give mulighed
for en differentieret metodologisk tilgang til de forskellige kategorier af "ikke-sofistikerede"
investeringsinstitutter, som generelt har mindre og enklere derivatpositioner bestående af
f.eks. et mindre antal almindelige optioner, og "sofistikerede" investeringsinstitutter.
Forskellen på og definitionen af disse kategorier skal uddybes nærmere i overensstemmelse
med punkt 3.4. Indtil dette arbejde er færdigt, bør medlemsstaterne gradvis indføre en mere
tilpasset metode til at vurdere markedsrisikoen i overensstemmelse med punkt 3.2 og 3.3.
3.2. Ikke-sofistikerede investeringsinstitutter
3.2.1. Brug af eksponeringsmetoden
Det henstilles til medlemsstaterne at bede deres kompetente myndigheder sikre, at
markedsrisikoen i forbindelse med ikke-sofistikerede investeringsinstitutter vurderes
ordentligt ved brug af eksponeringsmetoden, hvorved et investeringsinstituts derivatpositioner
omregnes til en tilsvarende position i de underliggende aktiver for disse derivater. Ved
anvendelse af eksponeringsmetoden bør medlemsstaternes kompetente myndigheder også
tage højde for kriterier som investeringsinstituttets samlede eksponering som følge af
anvendelse af finansielle derivatinstrumenter, karakter, formål, antal og hyppighed af de
kontrakter, som investeringsinstituttet har indgået, og de anvendte administrationsteknikker.
3.2.2. Teknisk præcision
Hvad angår optioner, henstilles det til medlemsstaterne at tillade brug af deltametoden, som
afspejler optionsprisens følsomhed over for marginale ændringer i kursen på de underliggende
finansielle instrumenter. Konverteringen af terminskontrakter, futures og swapoptioner bør
afhænge af de underliggende kontrakters nøjagtige karakter. Ved almindelige kontrakter vil
kontrakternes markedsværdi for det meste være relevant.
3.2.3. Opfordring til at overveje yderligere sikkerhedsforanstaltninger
Medlemsstaterne skal overveje, om der er behov for yderligere sikkerhedsforanstaltninger ved
brug af eksponeringsmetoden, for eksempel et passende loft over den samlede eksponering i
finansielle derivatinstrumenter under 100 % af NAV for ikke-sofistikerede investerings-
institutter.
 ---pagebreak--- 30.4.2004        DA                  Den Europæiske Unions Tidende                        L 144/39
3.3. Sofistikerede investeringsinstitutter
3.3.1. Standardbrug af "value at risk-metoden" (VaR) med "stress test"
Ved sofistikerede investeringsinstitutter henstilles det til medlemsstaterne at kræve, at
administrations- eller investeringsselskaber jævnligt anvender VaR-metoder. Ved brug af
VaR-metoder vurderes det højeste potentielle tab, som et investeringsinstituts portefølje kan
oppebære inden for en bestemt tidshorisont og med en vis grad af sikkerhed. Det henstilles til
medlemsstaterne at kræve, at administrations- eller investeringsselskaberne også anvender
stress tests med henblik på at understøtte styringen af risici i forbindelse med eventuelle
unormale markedsbevægelser. Under en stress test måles, hvordan ekstreme finansielle eller
økonomiske begivenheder påvirker porteføljeværdien på et givet tidspunkt.
3.3.2. Opfordring til at udvikle fælles referencestandarder som et yderligere initiativ
Ved anvendelse af VaR-metoder henstilles det til medlemsstaterne at kræve, at der anvendes
hensigtsmæssige standarder i overensstemmelse med punkt 3.1. Med dette formål for øje bør
medlemsstaterne overveje følgende parametre som mulige referencepunkter: Et
konfidensinterval på 99 %, en ihændehaverperiode på én måned og den seneste tids volatilitet,
dvs. højst ét år fra beregningsdatoen med forbehold for yderligere tests, som de kompetente
myndigheder måtte udføre. Når der som følge af medlemsstaternes arbejde er udviklet fælles
standarder i overensstemmelse med punkt 3.4, bør medlemsstaterne kun tillade
administrations- eller investeringsselskaber at afvige fra disse standarder i enkelttilfælde,
såfremt de kompetente myndigheder gennemfører en passende undersøgelse i
overensstemmelse med bestemmelserne i punkt 3.3.3.
3.3.3. Interne risikovurderingsmodeller
Det henstilles, at medlemsstaterne kun godkender de interne risikovurderingsmodeller, der
foreslås af et administrations- eller investeringsselskab, som er underlagt passende
sikkerhedsforanstaltninger, herunder de foranstaltninger, der er nævnt i denne henstilling.
Modellerne bør undersøges forsvarligt af de kompetente myndigheder. Det henstilles tillige, at
medlemsstaterne offentliggør en liste over de modeller, som anerkendes af de kompetente
nationale myndigheder og offentliggør dem på passende vis.
3.4. Henstilling om yderligere arbejde
I lyset af at disse risikovurderingsmetoder kræver yderligere tilpasning, henstilles det til
medlemsstaterne at tilskynde deres kompetente myndigheder til at udføre yderligere arbejde
med henblik på at skabe mere avancerede og udførlige metoder til risikovurdering og dermed
udvikle en ensartet metode på EU-plan. Det gælder nærmere betegnet:
" a) kriterierne til definition af sofistikerede og ikke-sofistikerede investeringsinstitutter
" b) omregning af finansielle derivatinstrumenter til tilsvarende underliggende aktiver og
        opgørelse af positioner, der ligger til grund for derivatinstrumenter ved brug af
        eksponeringsmetoden
" c) bedste praksis inden for VaR og stress tests
" d) de standarder, som interne modeller skal opfylde, for at investeringsinstitutterne kan
        bruge dem.
4. Tilpassede standarder til gearingsvurdering
 ---pagebreak--- L 144/40         DA                  Den Europæiske Unions Tidende                       30.4.2004
4.1. Brug af eksponeringsmetoden
I mangel af de avancerede metoder, der er nævnt i punkt 4.2, henstilles det til
medlemsstaterne at opfordre til brug af eksponeringsmetoden ved vurdering af et
investeringsinstituts gearing i kombination med de VaR-metoder og stress tests, der kræves
ved vurdering af sofistikerede investeringsinstitutters markedsrisikoeksponering, jf. punkt 3.3.
Det henstilles ligeledes til medlemsstaterne at lade administrations- eller
investeringsselskaber, der anvender eksponeringsmetoden i henhold til punkt 3.2, yderligere
benytte eksponeringsmetoden til vurdering af gearing.
4.2. Opfordring til at tillade brug af yderligere avancerede metoder
Såfremt tilsynsmyndighederne er fuldt ud overbevist om, at et givet administrations- eller
investeringsselskab allerede har udviklet og testet en passende metode til vurdering af
gearingen ved brug af VaR-metoder og stress tests, og såfremt denne metode dokumenteres
forsvarligt af administrations- eller investeringsselskabet, bør medlemsstaterne overveje at
anerkende den til vurdering af gearingen i sofistikerede investeringsinstitutter i punkt 3.3.
Derfor henstilles det specifikt til medlemsstaterne at overveje metoder, der bygger på en
sammenligningsstandard som VaR/stress test-værdien af en passende referenceportefølje, som
opfylder et investeringsinstituts investeringspolitik, eller et passende benchmark.
4.3. Henstilling om yderligere arbejde
Det henstilles til medlemsstaterne at tage højde for, at metoderne til vurdering af et
investeringsinstituts gearing kræver yderligere tilpasning, især hvad angår den maksimale
VaR/stress test-værdi, der svarer til en samlet eksponering på 200 % af et investeringsinstituts
NAV. De bør derfor tilskynde deres kompetente nationale myndigheder til at arbejde videre
med mere avancerede og sofistikerede modeller til at vurdere gearing med henblik på at
udvikle en ensartet metode på EF-plan.
5. Anvendelse af passende standarder og anerkendte risikoformindskelsesteknikker for at
   begrænse modpartsrisikoen
5.1. Kriterier for begrænsning af modpartsrisikoeksponeringen ved OTC-derivater
Det henstilles, at medlemsstaterne sikrer, at alle derivattransaktioner, som vurderes til at være
uden modpartsrisiko, foretages på en børs, hvor clearingcentralen opfylder følgende
betingelser: den understøttes af en dækkende resultatgaranti og kendetegnes ved en daglig
markedsværdivurdering af derivatpositionerne og en margenberegning, der som minimum
foretages dagligt.
5.2. Henstilling om at anvende maksimalt potentielt tab
Det henstilles til medlemsstaterne at kræve, at hver modparts eksponering i en OTC-
derivattransaktion måles på grundlag af det maksimale potentielle tab, et investeringsinstitut
kan oppebære, hvis modparten misligholder sin forpligtelse, og ikke på grundlag af OTC-
kontraktens fiktive værdi.
5.3. Opfordring til brug af standarderne i direktiv 2000/12/EF som første reference
 ---pagebreak--- 30.4.2004          DA                  Den Europæiske Unions Tidende                       L 144/41
I overensstemmelse med de fastsatte kvantitative sikkerhedsgrænser, der allerede findes i
direktiv 2001/108/EF, henstilles det til medlemsstaterne at kræve, at vurderingen af
modpartsrisikoen ved OTC-derivater sker i overensstemmelse med markedsprismetoden i
Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2000/12/EF3, uanset behovet for passende
kursfastsættelsesmodeller, når der ikke foreligger en markedskurs. Medlemsstaterne bør også
kræve brug af metoden om fuldt ud tilsvarende kredit i direktiv 2000/12/EF, herunder en
yderligere metodologi, der afspejler den potentielle fremtidige eksponering.
5.4. Anerkendelse af sikkerhedsstillelse med henblik på at vurdere et investeringsinstituts
      modpartsrisikoeksponering
5.4.1. Generelle kriterier
Medlemsstaterne opfordres til at give mulighed for anerkendelse af sikkerhedsstillelse med
henblik på at mindske et investeringsinstituts modpartsrisiko, såfremt denne
sikkerhedsstillelse i overensstemmelse med forsigtighedsreglerne i direktiv 2000/12/EF og
under hensyntagen til den videre udvikling:
" a) hver dag ansættes til markedskurs og overstiger værdien af risikobeløbet
" b) kun udsættes for ubetydelig risiko (f.eks. statsobligationer med højeste kreditvurdering
         eller er i kontanter) og er likvid
" c) indehaves af en uafhængig depositar, der ikke står i forbindelse med udbyderen, eller
         er retligt skærmet mod konsekvenserne af, at en forbundet part misligholder sine
         forpligtelser
" d) fuldt ud og til enhver tid kan håndhæves af investeringsinstituttet.
5.4.2. Risikokoncentrationsgrænser
I overensstemmelse med det generelle princip om spredning af risikoen henstilles det til
medlemsstaterne at sikre, at en modpartsrisikoeksponeringen ved en given virksomhed eller
koncern under hensyntagen til eventuel sikkerhedsstillelse fra denne virksomhed eller koncern
ikke må overstige den grænse på 20 %, der er fastsat i direktiv 85/611/EØF, både på
individuelt niveau efter artikel 22, stk. 2, nr. 2, og på koncernniveau efter direktivets
artikel 22, stk. 5.
5.5. Anerkendelse af netting
Det henstilles til medlemsstaterne at give investeringsinstitutterne mulighed for at nette deres
OTC-derivatpositioner over for samme modpart, såfremt nettingprocedurerne er i
overensstemmelse med betingelserne i direktiv 2000/12/EF og er baseret på retligt bindende
aftaler.
6. Brug af hensigtsmæssige metoder ved begrænsninger af udstederrisici
6.1. Tilpasning af risikovurderingsmetoder til derivattyperne
Da det i artikel 21, stk. 3, fjerde led, i direktiv 85/611/EØF er fastsat, at hvis der skal indgås
finansielle derivatinstrumenter i udsteders koncentrationsgrænser i henhold til artikel 22, bør
disse omregnes til de tilsvarende underliggende positioner, og derfor bør medlemsstaterne
3
         EFT L 126 af 26.5.2000, s. 1.
 ---pagebreak--- L 144/42          DA                  Den Europæiske Unions Tidende                        30.4.2004
kræve brug af metoder, der svarer til den relevante investeringskategori. Medlemsstaterne kan
for eksempel tillade brug af deltametoden ved optioner. I sager, hvor denne fremgangsmåde
på grund af det pågældende finansielle derivatinstruments kompleksitet ikke er relevant eller
teknisk mulig, kan medlemsstaterne tillade, at der anvendes en metode på grundlag af det
største potentielle tab ved derivatet som en maksimal grænsevurdering af solvensrisikoen.
6.2. Indeksbaserede derivater
Når medlemsstaterne skal handle efter konduite ved anvendelse af den mulighed, der er
fastlagt i artikel 21, stk. 3, tredje led, i direktiv 85/611/EØF, henstilles det, at de tager højde
for, hvorvidt det underliggende indeks for et finansielt derivatinstrument opfylder
bestemmelserne i direktivets artikel 22a. Ved anvendelse af direktivets artikel 21, stk. 2, og
artikel 21, stk. 3, tredje led, henstilles det til medlemsstaterne at overveje, om et
administrations- eller investeringsselskab generelt skal forhindres i at anvende finansielle
derivatinstrumenter på grundlag af et selvberegnet indeks med henblik på at omgå
udstederkoncentrationsloftet i artikel 22. Det henstilles ligeledes til medlemsstaterne at
overveje, om et administrationsselskab bør forhindres i at anvende finansielle
derivatinstrumenter på grundlag af indeks, som ikke overholder koncentrationsloftet i
artikel 22a i direktiv 85/611/EØF.
6.3. Risikokoncentrationsgrænser
Det henstilles til medlemsstaterne at kræve, at administrations- eller investeringsselskaber
kumulerer modpartsrisikoen med udstederrisikoen over for samme enhed eller koncern ved
anvendelse af grænsen på 20 % af NAV i henhold til artikel 22, stk. 2, andet led, og artikel 22,
stk. 5, i direktiv 85/611/EØF.
7. Anvendelse af relevante dækningsregler med finansielle derivatinstrumenter, både
    noterede og OTC
7.1. Passende dækning uden kontantafregning
Når det er fastsat - enten automatisk eller efter modpartens valg - at det underliggende
finansielle instrument ved udløb eller udøvelse skal leveres fysisk, og såfremt fysisk levering
er en normal foreteelse i forbindelse med det pågældende instrument, henstilles det, at
medlemsstaterne kræver, at investeringsinstitutterne har dette underliggende finansielle
instrument som dækning i deres investeringsporteføljer.
7.2. Ekstraordinær erstatning med alternativ underliggende dækning uden kontantafregning
Hvis risikoen ved det finansielle instrument, der ligger til grund for et derivat, på passende vis
kan udgøres af et andet underliggende finansielt instrument, og det underliggende finansielle
instrument er særdeles likvidt, bør medlemsstaterne overveje at tillade
investeringsinstitutterne undtagelsesvis at bruge andre likvide aktiver som dækning, såfremt
de til enhver tid kan anvendes til at købe det underliggende finansielle instrument, som skal
leveres, og såfremt den yderligere markedsrisiko i forbindelse med denne transaktionstype er
vurderet korrekt.
7.3. Erstatning med alternativ underliggende dækning med kontantafregning
Hvis det finansielle derivatinstrument automatisk eller efter investeringsinstituttets valg
afregnes kontant, bør medlemsstaterne overveje at tillade investeringsinstituttet ikke at have
 ---pagebreak--- 30.4.2004        DA                  Den Europæiske Unions Tidende                       L 144/43
det specifikke grundlag som dækning. I sådanne tilfælde henstilles det, at medlemsstaterne
overvejer følgende kategorier som acceptabel dækning:
–         a)    kontanter
–         b)    likvide gældsinstrumenter (f.eks. statsobligationer med højeste kredit-
                vurdering) med passende sikkerhedsforanstaltninger (især "haircuts")
–         c)    andre særdeles likvide aktiver, som anerkendes af de kompetente myndigheder
                i betragtning af deres sammenhæng med grundlaget for de finansielle
                derivatinstrumenter med passende sikkerhedsforanstaltninger (f.eks. "haircuts",
                hvis det er relevant).
Ved anvendelse af artikel 42 i direktiv 85/611/EØF bør medlemsstaterne betragte
instrumenter som likvide, hvis de kan konverteres til kontanter inden for maksimalt syv
arbejdsdage til en kurs, der nøje modsvarer den aktuelle værdiansættelse af det finansielle
instrument på deres egne markeder. Det henstilles til medlemsstaterne at sikre, at det
pågældende kontantbeløb er til investeringsinstituttets rådighed ved det finansielle
derivatinstruments udløbsdato.
7.4. Beregning af dækningsniveauet
Det henstilles til medlemsstaterne at kræve, at dækningsniveauet beregnes efter
eksponeringsmetoden.
7.5. Det underordnede finansielle instruments type
Det henstilles til medlemsstaterne at kræve, at det underliggende finansielle instrument for
derivatinstrumenter, hvad enten de kræver kontantafregning eller fysisk levering, såvel som
de finansielle instrumenter, der anvendes som dækning, skal være i overensstemmelse med
direktivet og investeringsinstituttets egen investeringspolitik.
7.6. Henstilling om yderligere arbejde
Hvad angår dækning af transaktioner med finansielle derivatinstrumenter, henstilles det til
medlemsstater at tilskynde deres kompetente myndigheder til at fastlægge en fælles typologi
for transaktioner med finansielle derivatinstrumenter, hvorefter risikoprofilen for et udækket
salg kan kortlægges.
8. Medlemsstaterne bedes så vidt muligt oplyse Kommissionen senest den 30. september 2004
om eventuelle foranstaltninger, de har taget som følge af denne henstilling, og at oplyse om de
første resultater af gennemførelsen, så vidt muligt senest den 28. februar 2005.
 ---pagebreak--- L 144/44       DA                    Den Europæiske Unions Tidende    30.4.2004
9. Denne henstilling er rettet til medlemsstaterne.
Udfærdiget i Bruxelles, den 27. april 2004.
                                               På Kommissionens vegne
                                               Frederik BOLKESTEIN
                                               Medlem af Kommissionen
                                              ______