CELEX: 52011PC0746
Language: sv
Date: 2011-11-15
Title: Förslag till EUROPAPARLAMENTETS OCH RÅDETS DIREKTIV om ändring av direktiv 2009/65/EG om samordning av lagar och andra författningar som avser företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag) och direktiv 2011/61/EU om förvaltare av alternativa investeringsfonder när det gäller alltför stor förlitan på kreditbetyg

|
			
		
		
		52011PC0746
		
			Förslag till EUROPAPARLAMENTETS OCH RÅDETS DIREKTIV om ändring av direktiv 2009/65/EG om samordning av lagar och andra författningar som avser företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag) och direktiv 2011/61/EU om förvaltare av alternativa investeringsfonder när det gäller alltför stor förlitan på kreditbetyg /* KOM/2011/0746 slutlig - 2011/0360 (COD) */
			
				
		
		
			
			   	MOTIVERING
1.           BAKGRUND TILL FÖRSLAGET
Förordning (EG) nr 1060/2009 om
kreditvärderingsinstitut[1]
trädde i kraft den 7 december 2010. Kreditvärderingsinstitut ska enligt
förordningen följa strikta uppföranderegler för att minska effekten av
eventuella intressekonflikter, garantera hög kvalitet och tillfredsställande
transparens i fråga om kreditbetyg och kreditvärderingsprocessen. Befintliga
kreditvärderingsinstitut var skyldiga att senast den 7 september 2010 ansöka om
registrering och uppfylla förordningens bestämmelser.
Den 11 maj 2011 antogs en ändring av
förordningen om kreditvärderingsinstitut[2]
(förordning (EU) nr 513/2011) som ger Europeiska värdepappers- och
marknadsmyndigheten (Esma) exklusiva tillsynsbefogenheter över
kreditvärderingsinstitut som är registrerade i EU i syfte att centralisera och
förenkla registreringen och tillsynen på EU-nivå av kreditvärderingsinstitut.
Det finns dock ett antal olösta frågor som rör
kreditvärderingsverksamheten. Användningen av kreditbetyg har till exempel inte
klarlagts tillräckligt i gällande förordning om kreditvärderingsinstitut. En
risk är att finansmarknadsaktörer, däribland företag för kollektiva
investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag) och alternativa
investeringsfonder (AIF)[3]
i alltför stor utsträckning förlitar sig på kreditbetyg.
Europeiska kommissionen har i sitt meddelande
av den 2 juni 2010 (Reglering av finansiella tjänster för en hållbar tillväxt)[4] och i ett samrådsdokument från
kommissionen av den 5 november 2011[5]
tagit upp de olösta frågorna och poängterat behovet av en riktad översyn av
förordningen om kreditvärderingsinstitut, som förverkligas genom detta förslag.
Den 8 juni 2011 lade Europaparlamentet fram
ett betänkande som inte avser lagstiftning avseende kreditvärderingsinstitut[6]. I betänkandet betonas bl.a.
nödvändigheten att stärka regelverket för kreditvärderingsinstitut och att
vidta åtgärder för att minska risken för att man i alltför stor utsträckning
förlitar sig på kreditbetygen.
Vid ett informellt möte i Ekofinrådet den 30
oktober 2010 slog Europeiska unionens råd fast att det krävs ytterligare
insatser för att ta itu med ett antal frågor som rör
kreditvärderingsverksamheten, bland annat risken för alltför stor förlitan på
kreditbetyg och för intressekonflikter som hänför sig till
kreditvärderingsinstitutens ersättningsmodell. Europeiska rådet konstaterade
vid sitt möte den 23 oktober 2011 att det är nödvändigt att i mindre
utsträckning förlita sig på kreditbetygen.
På det internationella planet lade rådet för
finansiell stabilitet (FSB) i oktober 2010 fram principer för att minska
myndigheters och finansinstituts alltför stora förlitan på kreditbetyg[7]. Således ska hänvisningar i
lagstiftning till sådana kreditbetyg strykas eller ersättas, om det finns andra
lämpliga standarder för kreditvärdering, och i syfte att förmå investerare att
göra egna kreditvärderingar. Dessa principer godkändes vid G20:s toppmöte i
Söul i november 2010.
2.           RESULTAT AV SAMRÅD MED
BERÖRDA PARTER OCH KONSEKVENSBEDÖMNINGAR
Europeiska kommissionen har genomfört ett
offentligt samråd under perioden 5 november 2010–7 januari 2011 rörande olika
alternativ för att ta itu med de konstaterade problemen, däribland den alltför
stora förlitan på kreditbetygen. Kommissionen fick in omkring 100 bidrag från
berörda parter som har beaktats i utkastet till detta förslag. En
sammanfattning av svaren på samrådsdokumentet finns på
http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/agencies/summary-responses-cra-consultation-20110704_en.pdf.
Den 6 juli anordnande kommissionen ett
rundabordssamtal för att inhämta ytterligare synpunkter från berörda parter om
dessa frågor. En sammanfattning av rundabordsdiskussionen finns på
http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/agencies/roundtable_en.pdf.
En konsekvensanalys har tagits fram för detta
förslag. Texten återfinns på
http://ec.europa.eu/internal_market/securities/agencies/index_en.htm.
3.           FÖRSLAGETS RÄTTSLIGA
ASPEKTER
3.1.        Rättslig grund
För att minska risken för att förvaltare av
fondföretag och alternativa investeringsfonder i alltför stor utsträckning
förlitar sig på kreditbetyg är det nödvändigt att ändra Europaparlamentets och
rådets direktiv 2009/65/EG av den 13 juli 2009 om samordning av lagar och andra
författningar som avser företag för kollektiva investeringar i överlåtbara
värdepapper (fondföretag)[8]
samt Europaparlamentets och rådets direktiv 2011/61/EU av den 8 juni 2011 om
förvaltare av alternativa investeringsfonder[9].
Kommissionen lägger samtidigt fram ett förslag till förordning om ändring av
förordningen om kreditvärderingsinstitut, som grundar sig på artikel 114 i
fördraget om Europeiska unionens funktionssätt (EUF-fördraget). 
Förslaget till förordning utgör dock inte en
lämplig regleringsform för ändring av dessa direktiv. Å ena sidan medför dessa
ändringar bestämmelser som inte är direkt tillämpliga och således måste
införlivas i nationell lagstiftning. Å andra sidan bör förslaget till ändring
av direktiven 2009/65/EG och 2011/61/EU snarare grundas på artikel 53.1 i
EUF-fördraget, som utgör den rättsliga grunden för direktiv 2011/61/EU.
Direktiv 2009/65/EG bygger på motsvarande artikel 95 i fördraget om
upprättandet av Europeiska gemenskapen.
Därför förefaller det lämpligt att förslaget
till ändring av direktiven 2009/65/EG och 2011/61/EU läggs fram i ett förslag
till direktiv som bygger på artikel 53.1 i EUF-fördraget.
3.2.        Subsidiaritet och
proportionalitet
Enligt subsidiaritetsprincipen (artikel 5.3 i
EUF-fördraget) ska åtgärder vidtas på EU-nivå endast om och i den mån som målen
för den planerade åtgärden inte i tillräcklig utsträckning kan uppnås av
medlemsstaterna och därför, på grund av den planerade åtgärdens omfattning
eller verkningar, bättre kan uppnås på unionsnivå. Kreditvärderingsinstitutens
verksamhet är världsomspännande och har reglerats på EU-nivå. Marknadsaktörer
inom hela EU använder och förlitar sig på kreditbetyg som utfärdats av ett
kreditvärderingsinstitut etablerat i en medlemsstat. Genom EU-lagstiftningen
införs tillsynsreglering av investeringsfonder – både fondföretag och
alternativa investeringsfonder, vilket gör det möjlig för auktoriserade fonder
att bedriva verksamhet i hela EU. Bristfälligt eller avsaknad av regelverk i en
medlemsstat kan få negativa konsekvenser för marknadsaktörer och
finansmarknader i alla medlemsstater. För att skydda investerare och marknader
mot eventuella brister är det därför nödvändigt med ett sunt regelverk som är
tillämpligt inom hela EU. Ytterligare åtgärder för att minska fondföretagens och
alternativa investeringsfonders alltför stora förlitan på kreditbetyg kan
således bäst uppnås på EU-nivå.
De föreslagna ändringarna är också förenliga
med proportionalitetsprincipen enligt artikel 5.4 i EU-fördraget. Ändringarna
går inte utöver vad som är nödvändigt för att uppnå målen. Bestämmelserna om
minskad förlitan på kreditbetyg utgör en del av den allmänna skyldigheten för
förvaltnings- och investeringsbolag samt förvaltare av alternativa
investeringsfonder (AIF) att använda förfaranden och system för riskhantering.
De föreslagna bestämmelserna är snarlika de bestämmelser för kreditinstitut[10] som kommissionen nyligen lagt
fram.
De kompletterar det förslag till förordning om
ändring av förordningen om kreditvärderingsinstitut som kommissionen lagt fram
samtidigt och innehåller andra bestämmelser som syftar till att bland annat
minska marknadsaktörernas alltför stora förlitan på kreditbetyg. Utöver den
allmänna principen om att undvika att man i alltför stor utsträckning förlitar
sig på kreditbetyg, medför förslaget till ändring av förordningen om
kreditvärderingsinstitut vissa åtgärder som bör underlätta investerarnas
möjligheter att uppnå detta mål. Det föreslås att investerare ska kunna få
tillgång till den kompletterande information som kreditvärderingsinstitut och
emittenter av strukturerade finansiella instrument tillhandahåller marknaden.
Kreditvärderingsinstitut bör offentliggöra sina kreditvärderingsmetoder och
bakomliggande antaganden, alla föreslagna ändringar av metoderna eller särskild
information om vissa typer av kreditbetyg, till exempel kreditbetyg på
statspapper. Genom europeiska kreditindexet (Eurix), som ska skötas av Esma och
baseras på harmoniserade kreditbedömningsskalor, ska det bli lättare för
investerare att jämföra tilldelade kreditbetyg. Emittenter av strukturerade
finansiella instrument bör tillhandahålla marknaden mer information om sina
produkter, däribland information om kvaliteten på kreditvärderingen och
kreditvärderingsresultat för strukturerade finansiella instruments enskilda
underliggande tillgångar, värdepapperiseringens struktur, kassaflöden eller
eventuella säkerheter för en värdepapperiseringsexponering. Genom dessa
kompletterande uppgifter bör det bli lättare för investerare, som fondföretag
eller alternativa investeringsfonder, att göra egna kreditriskbedömningar.
Därmed behöver de inte systematiskt och automatiskt lita till
kreditvärderingsinstituten för att bedöma instrumentens kreditvärdighet, i
synnerhet sådana strukturerade finansiella instrument som de investerar i.
3.3.        Redogörelse för förslaget
3.3.1.     Ändring av direktiv 2009/65/EG
om fondföretag
I direktiv 2009/65/EG regleras fondföretagen
på EU-nivå. Fondföretag som uppfyller vissa villkor får därför bedriva
verksamhet i hela EU. I artikel 51 i detta direktiv föreskrivs vissa
tillsynskrav för riskhantering. Bland annat krävs det att förvaltnings- eller
investeringsbolag som förvaltar fondföretag tillämpar en riskhanteringsprocess
som gör det möjligt att när som helst kontrollera och bedöma risken i positionerna
samt deras respektive andel i portföljens allmänna riskprofil. Kommissionen har
getts befogenhet att genom delegerade akter fastställa kriterierna för att
bedöma i vad mån den riskhanteringsprocess som används av
fondföretagförvaltarna är lämplig.
Genom förslagets artikel 1 ändras artikel 51 i
direktiv 2009/65/EG vad gäller riskhanteringsprocessen:
–                        
I punkt 1 införs ett krav på att förvaltnings-
eller investeringsbolag inte uteslutande och slentrianmässigt ska förlita sig
på externa kreditbetyg för att bedöma kreditvärdigheten hos fondföretags
tillgångar. Externa kreditbetyg får i denna process användas som en faktor
bland andra, men bör inte utgöra enda beslutsunderlag.
–                        
I punkt 2 föreslås motsvarande ändringar av
kommissionens nuvarande befogenheter att anta delegerade akter i syfte att
klarlägga bestämmelserna i artikel 51.1 i direktiv 2009/65/EG.
3.3.2.     Ändring av direktiv 2011/61/EG
om förvaltare av alternativa investeringsfonder
Genom direktiv 2011/61/EU regleras på EU-nivå
den verksamhet som bedrivs av förvaltare av alternativa investeringsfonder.
Alternativa investeringsfonder som uppfyller vissa villkor får därför bedriva
verksamhet i hela EU. I artikel 15 i direktiv 2011/61/EU fastställs vissa
tillsynskrav gällande riskhantering. Framför allt krävs det att förvaltare av
alternativa investeringsfonder använder lämpliga riskhanteringssystem för att
identifiera, mäta, hantera och på lämpligt sätt övervaka alla risker som är
relevanta för varje alternativ investeringsfonds placeringsstrategi och som varje
alternativ investeringsfond är utsatt för eller kan komma att utsättas för.
Kommissionen har getts befogenhet att genom delegerade akter fastställa vilka
riskhanteringssystem som ska användas av förvaltare av alternativa
investeringsfonder i förhållande till riskerna med de alternativa
investeringsfonder som de förvaltar.
Genom förslagets artikel 2 ändras artikel 15 i
direktiv 2011/61/EG vad gäller riskhanteringssystemen:
–                        
Genom punkt 1 införs ett krav för förvaltare av
alternativa investeringsfonder att inte uteslutande och slentrianmässigt
förlita sig på externa kreditbetyg för att bedöma kreditvärdighet hos
alternativa investeringsfonders tillgångar. Externa kreditbetyg får i denna
process användas som en faktor bland andra, men bör inte utgöra enda beslutsunderlag.
–                        
I punkt 2 föreslås motsvarande ändringar av
kommissionens nuvarande befogenheter att anta delegerade akter i syfte att
klarlägga bestämmelserna i artikel 15.1 i direktiv 2011/61/EG.
3.3.3.     Införlivande
I förslaget föreskrivs en införlivandeperiod
på 12 månader.
4.           BUDGETKONSEKVENSER
Kommissionens förslag har inga konsekvenser
för Europeiska unionens budget.
2011/0360 (COD)
Förslag till
EUROPAPARLAMENTETS OCH RÅDETS DIREKTIV
om ändring av direktiv 2009/65/EG om
samordning av lagar och andra författningar som avser företag för kollektiva
investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag) och direktiv 2011/61/EU
om förvaltare av alternativa investeringsfonder när det gäller alltför stor
förlitan på kreditbetyg
(Text av betydelse för EES)
EUROPAPARLAMENTET OCH EUROPEISKA
UNIONENS RÅD HAR ANTAGIT DETTA DIREKTIV
med beaktande av fördraget om Europeiska
unionens funktionssätt, särskilt artikel 53.1,
med beaktande av Europeiska kommissionens
förslag,
efter översändande av utkastet till
lagstiftningsakt till de nationella parlamenten,
med beaktande av Europeiska centralbankens
yttrande[11],
med beaktande av Europeiska ekonomiska och
sociala kommitténs yttrande[12],

i enlighet med det ordinarie
lagstiftningsförfarandet, och
av följande skäl:
(1)              
Genom Europaparlamentets och rådets direktiv
2009/65/EG[13]
regleras företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper
(fondföretag) på unionsnivå. Vidare regleras genom Europaparlamentets och
rådets direktiv 2011/61/EU[14]
förvaltare av alternativa investeringsfonder på unionsnivå. I dessa direktiv
fastställs tillsynskraven för riskhantering i samband med förvaltnings- och
investeringsbolags förvaltning av fondföretag samt för förvaltare av
alternativa investeringsfonder. 
(2)              
En konsekvens av finanskrisen är att investerare,
däribland fondföretag och alternativa investeringsfonder, i alltför stor grad
förlitat sig på kreditbetygen när de investerat i skuldinstrument, utan att
nödvändigtvis göra en egen bedömning av kreditvärdigheten hos emittenter av
sådana skuldinstrument. För att förbättra kvaliteten på investeringar som görs
av fondföretag och alternativa investeringsfonder, och därmed skydda
investerare i sådana fonder, är det lämpligt att kräva att personer som
förvaltar fondföretag och alternativa investeringsfonder inte uteslutande och
automatiskt förlitar sig på externa kreditbetyg vid kreditriskbedömning i
samband med investeringar av fondföretag eller alternativa investeringsfonder
som de förvaltar. Därför bör den allmänna principen om att undvika att man i alltför
stor utsträckning förlitar sig på kreditbetyg integreras i
riskhanteringsprocessen och i de system som förvaltare av fondföretag och
alternativa investeringsfonder tillämpar, samt anpassas till deras specifika
egenskaper. 
(3)              
För att ytterligare klarlägga den allmänna
principen om att undvika att man i alltför stor utsträckning förlitar sig på
kreditbetyg, som införs genom direktiven 2009/65/EG och 2011/61/EU, bör
kommissionen ges befogenhet att, i enlighet med artikel 290 i fördraget om
Europeiska unionens funktionssätt, anta akter framför allt för att säkerställa
att förvaltare av fondföretag och alternativa investeringsfonder inte i alltför
stor utsträckning förlitar sig på externa kreditbetyg för att bedöma
kreditvärdigheten hos fondföretags eller alternativa investeringsfonders
tillgångar. Därför bör man i dessa direktiv ändra kommissionens befogenheter
att anta delegerade akter om allmänna bestämmelser avseende
riskhanteringsprocesser och system som används av förvaltare av fondföretag och
alternativa investeringsfonder. Det är väsentligt att kommissionen genomför
lämpliga samråd under sitt förberedande arbete, inklusive på expertnivå.
(4)              
Åtgärderna bör utgöra ett komplement till andra
bestämmelser i Europaparlamentets och rådets förordning (EG) nr 1060/2009
av den 16 september 2009 om kreditvärderingsinstitut[15] ändrad genom
Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr [XXX/XXXX] av den [XXX XXX
XXX] om ändring av förordning (EU) nr 1060/2009[16]. I dessa bestämmelser
fastställs det allmänna målet att minska investerares alltför stora förlitan på
externa kreditbetyg, vilket bör göra det lättare att förverkliga detta mål. 
(5)              
Eftersom målet med detta direktiv – att minska
fondföretags och alternativa investeringsfonders alltför stora förlitan på
externa kreditbetyg i samband med investeringar – inte kan uppnås på ett
tillfredsställande sätt av medlemsstaterna och således på grund av åtgärdens
alleuropeiska struktur och effekterna av fondföretags, alternativa
investeringsföretags och kreditvärderingsinstituts verksamhet bättre kan uppnås
på unionsnivå, kan unionen vidta åtgärder enligt subsidiaritetsprincipen i
enlighet med artikel 5 i fördraget om Europeiska unionen. Enligt
proportionalitetsprincipen i samma artikel går detta direktiv inte utöver vad
som är nödvändigt för att uppnå dessa mål.
(6)              
Direktiven 2009/65/EG och 2011/61/EG bör därför
ändras i enlighet med detta.
HÄRIGENOM FÖRESKRIVS FÖLJANDE.
Artikel 1
Ändring av direktiv 2009/65/EG
Artikel 51 i direktiv 2009/65/EG ska ändras på
följande sätt:
(1)          I punkt 1 ska första stycket
ersättas med följande:
”Förvaltnings- eller investeringsbolag ska använda
en riskhanteringsprocess som gör det möjligt att när som helst kontrollera och
bedöma den risk som är kopplad till positionerna och deras bidrag till
portföljens allmänna riskprofil. Framför allt ska bolagen inte uteslutande och
slentrianmässigt förlita sig på externa kreditbetyg för att bedöma
kreditvärdighet hos fondföretags tillgångar.”
(2)          I punkt 4 ska led a ersättas med
följande:
”a)     Kriterier för att bedöma i vad mån den
riskhanteringsprocess som används av förvaltningsbolag är förenlig med punkt 1
första stycket. Dessa kriterier ska förhindra att förvaltningsbolag uteslutande
och slentrianmässigt förlitar sig på externa kreditbetyg för att bedöma
kreditvärdighet hos fondföretags tillgångar.”
Artikel 2
Ändring av direktiv 2011/61/EG
Artikel 15 i direktiv 2011/61/EU ska ändras på
följande sätt: 
(1)          I punkt 2 ska första stycket
ersättas med följande:
”Förvaltare av alternativa investeringsfonder ska
använda lämpliga riskhanteringssystem för att på ett tillfredsställande sätt
kunna identifiera, mäta, hantera och övervaka alla risker som är relevanta för
varje alternativ investeringsfonds investeringsstrategi och som varje
alternativ investeringsfond är utsatt för eller kan komma att utsättas för.
Framför allt ska förvaltare av alternativa investeringsfonder inte uteslutande
och slentrianmässigt förlita sig på externa kreditbetyg för att bedöma
kreditvärdigheten hos alternativa investeringsfonders tillgångar.”
(2)          I punkt 5 ska led a ersättas med
följande: 
”a)     Riskhanteringssystem som ska tillämpas av
förvaltare av alternativa investeringsfonder för risker de påtar sig i samband
med de alternativa investeringsfonder som de förvaltar. Dessa
riskhanteringssystem ska förhindra att förvaltare av alternativa
investeringsfonder uteslutande och slentrianmässigt förlitar sig på kreditbetyg
för att bedöma kreditvärdigheten hos alternativa investeringsfonders
tillgångar.”
Artikel 3
Införlivande
1.           Medlemsstaterna ska sätta i
kraft de lagar och andra författningar som är nödvändiga för att följa detta
direktiv senast den XX XXXX [12 månader från dagen för dess ikraftträdande]. De
ska genast överlämna texten till dessa bestämmelser till kommissionen
tillsammans med en jämförelsetabell över dessa bestämmelser och detta direktiv.
När en medlemsstat antar dessa bestämmelser ska de
innehålla en hänvisning till detta direktiv eller åtföljas av en sådan
hänvisning när de offentliggörs. Närmare föreskrifter om hur hänvisningen ska
göras utfärdas av varje enskild medlemsstat.
2.           Medlemsstaterna ska till
kommissionen överlämna texten till de centrala bestämmelser i nationell
lagstiftning som de antar inom det område som omfattas av detta direktiv.
Artikel 4
Ikraftträdande
Detta direktiv träder i kraft den tjugonde
dagen efter det att det har offentliggjorts i Europeiska unionens officiella
tidning.
Artikel 5
Adressater
Detta direktiv
riktar sig till medlemsstaterna.
Utfärdat i Bryssel den ...
På Europaparlamentets vägnar                    På
rådets vägnar
Ordförande                                                    Ordförande
[1]               Europaparlamentets och rådets förordning (EG)
nr 1060/2009 av den 16 september 2009 om
kreditvärderingsinstitut, EUT L 302, 17.11.2009.
[2]               Europaparlamentets och rådets förordning (EU)
nr 513/2011 av den 11 maj 2011 om ändring av förordning (EG)
nr 1060/2009 om kreditvärderingsinstitut, EUT L 145, 31.5.2011.
[3]               Alltför stor förlitan på externa kreditbetyg resulterar
i att finansiella institut och institutionella investerare uteslutande eller
slentrianmässigt förlitar sig på kreditvärderingsinstituts kreditbetyg och
försummar sina egna skyldigheter i fråga om tillbörlig aktsamhet och
riskhantering. Alltför stor förlitan på kreditbetyg kan leda till ett
flockbeteende bland de finansiella aktörerna, t.ex. till att de samtidigt
säljer skuldinstrument som har nedgraderats till ett lägre betyg än ”investment
grade”, vilket kan påverka den finansiella stabiliteten – i synnerhet
om de få stora kreditvärderingsinstituten gör samma felbedömningar.
[4]               KOM(2010) 301 slutlig.
[5]               Finns på http://ec.europa.eu/internal_market/consultations/2010/cra_en.htm.
[6]               http://www.europarl.europa.eu/oeil/FindByProcnum.do?lang=en&procnum=INI/2010/2302.
[7]               http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_101027.pdf
[8]               EUT L 302, 17.11.2009, s. 32.
[9]               EUT L 174, 1.7.2011, s. 1.
[10]             Kommissionens förslag till Europaparlamentets och rådets
direktiv av den 20 juli 2011 om tillträde till verksamheten i kreditinstitut
och tillsyn över kreditinstitut och värdepappersföretag och om ändring av
direktiv Europaparlamentets och rådets direktiv 2002/87/EG om extra tillsyn
över kreditinstitut, försäkringsföretag och värdepappersföretag i ett
finansiellt konglomerat, KOM (2011) 453 slutlig. Artikel 77 b.
[11]               EUT C […] , […] ,
s. […] .
[12]               EUT C […] , […] , s. […] .
[13]               EUT L 302, 17.11.2009, s.
32.
[14]               EUT L 174, 1.7.2011, s. 1.
[15]               EUT L 302, 17.11.2009, s. 1.
[16]               EUT L […], […], s. […].