CELEX: 62004CC0391
Language: ro
Date: 2006-10-26 00:00:00
Title: Concluziile avocatului general Mengozzi prezentate la data de26 octombrie 2006. # Ypourgos Oikonomikon și Proïstamenos DOY Amfissas împotriva Charilaos Georgakis. # Cerere având ca obiect pronunțarea unei hotărâri preliminare: Symvoulio tis Epikrateias - Grecia. # Directiva 89/592/CEE - Utilizări abuzive ale informațiilor privilegiate - Noțiunile de «informație privilegiată» și de «exploatare a unei informații privilegiate» - Tranzacții bursiere convenite în prealabil efectuate în cadrul unui grup de persoane care au acces la informații privilegiate - Creștere artificială a cursului valorilor mobiliare cedate. # Cauza C-391/04.

CONCLUZIILE AVOCATULUI GENERAL
      PAOLO MENGOZZI
      prezentate la 26 octombrie 20061(1)
      
      Cauza C‑391/04
      Ypourgos Oikonomikon,
      Proïstamenos DOY Amfissas
      împotriva lui
      Charilaos Georgakis
      [cerere de pronunțare a unei hotărâri preliminare formulată de Symvoulio tis Epikrateias (Grecia)]
      „Utilizări abuzive ale informațiilor privilegiate – Directiva 89/592/CEE – Tranzacții având ca obiect valori înscrise la bursă – Noțiunile «informație privilegiată» și «exploatare a unei informații privilegiate»”I –    Introducere
      1.        În prezenta cauză, Curtea este sesizată de Symvoulio tis Epikrateias (Consiliul de Stat) (Grecia) cu o întrebare preliminară
         care privește interpretarea dispozițiilor Directivei 89/592/CEE a Consiliului din 13 noiembrie 1989 de coordonare a reglementărilor
         referitoare la utilizările abuzive ale informațiilor privilegiate(2).
      
      2.        Mai precis, se solicită Curții să interpreteze noțiunile de deținere și „exploatare” a unei informații privilegiate, în sensul
         Directivei 89/592.
      
      II – Cadrul juridic
      A –    Reglementarea comunitară
      3.        Având în vedere rolul important pe care îl are piața secundară a valorilor mobiliare pentru finanțarea agenților economici,
         al patrulea considerent al Directivei 89/592 prevede că buna funcționare a acestei piețe depinde, în mare măsură, de încrederea
         pe care o inspiră investitorilor.
      
      4.        Al cincilea considerent al Directivei 89/592 precizează că această încredere se întemeiază, printre altele, pe garanția acordată
         investitorilor că se află pe poziții de egalitate și că vor fi protejați împotriva unei utilizări ilicite a informațiilor
         privilegiate.
      
      5.        Potrivit articolului 1 alineatul (1) din Directiva 89/592, prin „informație privilegiată” se înțelege „orice informație care
         nu a fost făcută publică, cu caracter precis și care se referă la unul sau la mai mulți emitenți de valori mobiliare ori la
         una sau la mai multe valori mobiliare și care, în cazul în care ar fi făcută publică, ar fi susceptibilă să influențeze în
         mod semnificativ cursul acestei sau acestor valori mobiliare”. [traducere neoficială]
      
      6.        Conform alineatului (2) al acestui articol, în definiția „valorilor mobiliare” sunt incluse în special acțiunile și obligațiunile,
         precum și valorile asimilabile acțiunilor și obligațiunilor, atunci când sunt admise la tranzacționare pe o piață reglementată
         și supravegheată de autorități recunoscute de către organele statului, care funcționează regulat și care este accesibilă în
         mod direct sau indirect publicului.
      
      7.        Articolul 2 din Directiva 89/592 prevede:
      
      „(1)      Fiecare stat membru interzice persoanelor care:
      –        datorită calității de membri ai unor organe de administrare, de conducere sau de supraveghere a emitentului;
      –        datorită participării la capitalul emitentului
      sau
      –        datorită faptului că au acces la această informație ca urmare a exercitării activității profesionale, a profesiei sau a funcțiilor
         lor,
      
      dispun de o informație privilegiată să achiziționeze sau să cesioneze pentru sine sau pentru un terț, în mod direct sau indirect,
         valorile mobiliare ale emitentului sau ale emitenților la care se referă această informație, prin exploatarea în cunoștință
         de cauză a acestei informații privilegiate.
      
      (2)      În cazul în care persoanele menționate la alineatul (1) sunt societăți sau alte persoane juridice, interdicția prevăzută la
         acest alineat se aplică persoanelor fizice care participă la decizia de a efectua tranzacția pe seama persoanei juridice respective.
      
      (3)      Interdicția prevăzută la alineatul (1) se aplică oricărei achiziționări sau cesiuni a unor valori mobiliare efectuate cu participarea
         unui intermediar profesionist.
      
      Fiecare stat membru poate prevedea că această interdicție nu se aplică achiziționărilor sau cesiunilor de valori mobiliare
         efectuate, fără participarea unui intermediar profesionist, în afara unei piețe astfel cum este definită la articolul 1 punctul
         2 in fine.
      
      […]” [traducere neoficială]
      8.        Articolul 3 din Directiva 89/592 impune statelor membre obligația de a interzice persoanelor care se află sub incidența prevederilor
         restrictive de la articolul 2 și care dispun de o informație privilegiată:
      
      „(a)      să comunice această informație privilegiată unui terț, cu excepția situației în care aceasta are loc în cadrul normal al exercitării
         activității profesionale, profesiei sau funcțiilor lor;
      
      (b)      să recomande unui terț să achiziționeze sau să cesioneze ori să achiziționeze sau să cesioneze prin mijlocirea unui terț,
         pe baza acestei informații privilegiate, valori mobiliare astfel cum sunt definite la articolul 1 punctul 2 in fine.” [traducere neoficială]
      
      9.        Articolul 4 din Directiva 89/592 prevede că statele membre trebuie să impună interdicția prevăzută la articolul 2 din această
         directivă și oricărei persoane, alta decât cele menționate la respectivul articol, care, în cunoștință de cauză, deține o
         informație privilegiată a cărei sursă directă sau indirectă nu ar putea fi decât una dintre persoanele menționate la articolul
         2.
      
      10.      Articolul 6 din Directiva 89/592 prevede că statele pot adopta dispoziții mai restrictive decât cele prevăzute prin prezenta
         directivă sau dispoziții suplimentare, cu condiția ca acestea să aibă aplicabilitate generală.
      
      11.      Al unsprezecelea considerent al Directivei 89/592 precizează că „întrucât achiziționarea sau cesiunea de valori mobiliare
         presupune în mod necesar existența unei decizii prealabile de a achiziționa sau de a cesiona din partea persoanei care efectuează
         una dintre aceste operațiuni, această achiziționare sau cesiune nu constituie, în sine, uz de informație privilegiată”. [traducere
         neoficială]
      
      12.      Al doisprezecelea considerent al Directivei 89/592 amintește că „utilizarea abuzivă a unei informații privilegiate presupune
         exploatarea unei informații privilegiate” și că, prin urmare, „trebuie […] să se considere că efectuarea unor tranzacții în
         scopul regularizării cursului valorilor mobiliare nou emise sau tranzacționate în cadrul unei oferte secundare nu constituie,
         în sine, uz de informație privilegiată”. [traducere neoficială]
      
      B –    Reglementarea națională
      13.      Decretul prezidențial elen nr. 53/1992 privind operațiunile cu informații privilegiate și de transpunere a Directivei 89/592
         (denumit în continuare „Decretul nr. 53/1992”), în vigoare la momentul săvârșirii faptelor, prevede la articolul 1 că urmărește
         să asigure conformitatea cu această directivă a legislației referitoare la bursele de valori.
      
      14.      Articolele 2, 3, 4 și 5 din Decretul nr. 53/1992 reiau articolele 1, 2, 3 și, respectiv, 4 din Directiva 89/592.
      
      15.      Decretul nr. 53/1992 nu conține dispoziții care să extindă noțiunile și interdicțiile prevăzute în Directiva 89/592. Astfel,
         Republica Elenă nu a utilizat posibilitatea oferită de articolul 6 din Directiva 89/592.
      
      16.      Articolul 11 din Decretul nr. 53/1992 prevede că, în cazul încălcării dispozițiilor articolului 3 alineatele 1 și 2 și ale
         articolelor 4 și 5 din decret, pe lângă sancțiunile prevăzute la articolul 30 alineatele 1 și 3 din Legea nr. 1806/1988, comisia
         pieței de capital aplică o amendă cuprinsă între 10 milioane GRD și 1 miliard GRD sau o amendă al cărei cuantum este echivalent
         cu de cinci ori beneficiul realizat de către persoana care a exploatat informațiile privilegiate.
      
      17.      De asemenea, articolul 30 din aceeași lege instituie sancțiuni penale pentru deținătorii de informații confidențiale care
         le utilizează în mod ilicit.
      
      18.      Pe de altă parte, potrivit articolului 34 din Legea nr. 3623/1928, se pedepsește cu închisoare și cu amendă de până la 50 000
         GRD sau numai cu una dintre aceste două pedepse fapta persoanei care exploatează în mod intenționat mijloace specifice de
         natură să inducă în eroare publicul pentru a influența cursul bursei, în vederea obținerii unui avantaj ilicit. 
      
      19.      În plus, articolul 72 alineatul 1 din Legea nr. 1969/1991 prevede că fapta persoanei care răspândește în mod intenționat,
         prin intermediul presei sau prin orice alt mijloc, informații false sau inexacte susceptibile să influențeze cursul uneia
         sau al mai multor valori mobiliare tranzacționate la bursă se pedepsește cu închisoare și cu amendă de până la 100 de milioane
         GRD.
      
      20.      În sfârșit, articolul 76 alineatul 10 din aceeași lege prevede că, fără a aduce atingere dispozițiilor penale generale, comisia
         pieței de capital poate să aplice o amendă de până la 100 de milioane GRD întreprinderilor care încalcă dispozițiile legale
         referitoare la piața de capital sau deciziile respectivei comisii.
      
      III – Acțiunea principală și întrebarea preliminară
      21.      La începutul anului 1996, domnul Georgakis și membri ai familiei sale, denumiți de instanța de trimitere „echipa Georgakis”,
         erau principalii acționari ai societății Parnassos. Parnassos și filiala sa, societatea Syrios AVEE, dețineau majoritatea
         acțiunilor societății ATEMKE, toate fiind acțiuni nominative. Majoritatea membrilor echipei Georgakis făceau parte din consiliul
         de administrație al societăților Parnassos și ATEMKE, în cadrul cărora exercitau funcții de conducere.
      
      22.      La propunerea consilierilor lor financiari, membrii echipei Georgakis au luat decizia de a susține cursul acțiunilor societății
         Parnassos. Pentru a obține majoritatea prevăzută de legislația elenă pentru adoptarea acestei decizii în cadrul adunării generale,
         aceștia au hotărât să achiziționeze acțiuni în scopul de a cumula 75 % din capitalul social al societății menționate și de
         a impune astfel această decizie celorlalți acționari.
      
      23.      Între lunile mai și decembrie 1996, membrii echipei Georgakis au efectuat tranzacții cu acțiuni ale societăților Parnassos
         și ATEMKE. Aceștia au vândut societății Parnassos acțiuni ale societății ATEMKE și au achiziționat, cu lichiditățile astfel
         obținute, acțiuni ale societății Parnassos. În luna octombrie 1996, aceasta din urmă a cedat întreprinderii Merrill Lynch
         Capital Markets plc. 835 000 de acțiuni ale societății ATEMKE, cu o clauză de răscumpărare care nu a fost comunicată pieței.
         O asemenea tranzacție a permis societății Parnassos să finanțeze, pe termen scurt, cumpărarea propriilor acțiuni, folosind
         ca garanție acțiunile filialei sale ATEMKE.
      
      24.      Comisia pieței de capital i‑a aplicat domnului Georgakis o amendă de 70 de milioane GRD pentru participarea la tranzacțiile
         descrise la punctul precedent din prezentele concluzii, în condițiile în care deținea o informație privilegiată pe care o
         primise fie direct, în calitate de acționar și de director al societăților sus‑menționate, fie indirect, prin intermediul
         altor persoane care ocupau posturi de conducere în cadrul societăților în cauză, încălcând articolul 3 alineatul 1 și articolele
         4 și 5 din Decretul nr. 53/1992. Domnul Georgakis a contestat decizia prin care i se aplica amenda.
      
      25.      În primă instanță, Dioikitiko Protodikeio (Tribunalul Administrativ de Primă Instanță) din Livadia a apreciat în special că
         domnul Georgakis exploatase o informație privilegiată referitoare la tranzacții între membrii echipei Georgakis care aveau
         ca scop creșterea artificială a volumului schimburilor de acțiuni ale societății Parnassos, pentru a crea o imagine înșelătoare
         a valorii acestora, fără legătură cu valoarea care ar fi fost atinsă dacă aceste tranzacții nu ar fi fost realizate. Instanța
         de fond a menținut, așadar, amenda care fusese aplicată de comisia pieței de capital.
      
      26.      Domnul Georgakis a declarat apel. Dioikitiko Efeteio Peiraios (Curtea Administrativă de Apel din Pireu) a admis apelul acestuia
         și a anulat hotărârea din primă instanță, precum și decizia de aplicare a amenzii.
      
      27.      Această instanță a hotărât că amenda aplicată era nelegală, întrucât dispozițiile Directivei 89/592, transpuse în ordinea
         juridică internă prin Decretul nr. 53/1992, se aplică actelor efectuate între deținători de informații privilegiate și investitori
         terți și presupun exploatarea unei informații privilegiate, în timp ce, în cazul unei achiziționări sau al unei cesiuni a
         unui număr mare de acțiuni care ar fi convenită în prealabil între două persoane, existența unei asemenea informații este
         de neconceput, întrucât ambele persoane cunosc scopul și circumstanțele inerente tranzacției. Dioikitiko Efeteio Peiraios
         a considerat, așadar, că dacă achiziționarea sau cesiunea unui număr mare de acțiuni, convenită în prealabil între două persoane,
         nu poate fi considerată, per se, rezultatul exploatării unei informații privilegiate, manipulările pe care reclamantul le‑a efectuat împreună cu membrii
         echipei Georgakis nu intră în sfera de aplicare a directivei menționate și a Decretului nr. 53/1992. 
      
      28.      Administrația fiscală a declarat recurs la Symvoulio tis Epikrateias împotriva acestei hotărâri.
      
      29.      Din informațiile cuprinse în decizia de trimitere pronunţată de Symvoulio tis Epikrateias reiese că tranzacțiile efectuate
         între membrii echipei Georgakis au fost convenite în prealabil și că acești membri știau că evoluția cursului acțiunilor societății
         Parnassos fusese influențată de o cerere artificială pe care ei înșiși o creaseră, cerere care se întemeia pe o finanțare
         substanțială realizată prin diferite metode.
      
      30.      În privința calificării comportamentelor în cauză drept exploatări de informații privilegiate, instanța de trimitere a considerat
         că interpretarea dispozițiilor Directivei 89/592, necesară în acțiunea principală, putea suscita îndoieli legitime, mai ales
         în ceea ce privește noțiunile de informație privilegiată și de deținător de informații privilegiate, precum și cu privire
         la domeniul de aplicare al interdicției impuse acestui deținător de a efectua anumite acte. Prin urmare, Symvoulio tis Epikrateias
         a hotărât să suspende judecarea cauzei și să adreseze Curții următoarea întrebare preliminară:
      
      „În cazul în care între persoane sau grupuri de persoane care au una dintre calitățile menționate la articolul 2 alineatul
         (1) din Directiva 89/592 [...] sunt efectuate tranzacții bursiere convenite în prealabil care conduc la creșterea artificială
         a prețului valorilor mobiliare cesionate, părțile la aceste tranzacții trebuie sau nu să fie considerate deținătoare de informații
         privilegiate în sensul articolelor 1 și 2 din respectiva directivă, astfel încât să le fie aplicabilă interdicția, prevăzută
         la articolele 2, 3 și 4 din Directiva [89/592], de a exploata informațiile privilegiate?”
      
      IV – Procedura în fața Curții
      31.      Pârâtul din acțiunea principală, guvernele elen și italian, precum și Comisia Comunităților Europene au prezentat Curții observații
         scrise, potrivit articolului 23 din Statutul Curții de Justiție. De asemenea, aceste părți au fost ascultate în cadrul ședinței
         din 13 iulie 2006, cu excepția guvernului italian, care nu a fost reprezentat.
      
      V –    Examinarea întrebării preliminare
      32.      Cu titlu introductiv, este necesar să evidențiem câteva elemente a căror certitudine rezultă din întrebarea preliminară și
         din decizia de trimitere.
      
      33.      Mai întâi, faptele din speță, care au avut loc în 1996, s‑au produs numai în perioada în care erau în vigoare Directiva 89/592
         și legislația elenă de transpunere a acesteia. Așadar, Curtea nu este chemată în mod direct să interpreteze dispozițiile Directivei
         2003/6/CE a Parlamentului European și a Consiliului din 28 ianuarie 2003 privind utilizările abuzive ale informațiilor [privilegiate]
         și manipulările pieței (abuzul de piață)(3), care, intrând în vigoare la 12 aprilie 2003, a abrogat în aceeași zi Directiva 89/592, potrivit articolelor 20 și 21.
      
      34.      În continuare, este cert că membrii echipei Georgakis fac parte dintre persoanele la care se referă Directiva 89/592 și legislația
         națională de transpunere a acesteia, fie datorită calității lor de membri ai organelor de administrare sau de conducere ale
         societăților Parnassos și ATEMKE, fie datorită participării acestora la capitalul societăților menționate.
      
      35.      Pe de altă parte, acțiunile care au făcut obiectul tranzacțiilor în litigiu în acțiunea principală constituie într‑adevăr
         valori mobiliare în sensul definiției de la articolul 1 alineatul (2) din Directiva 89/592.
      
      36.      În sfârșit, din situația de fapt descrisă de instanța de trimitere rezultă că tranzacțiile efectuate între persoanele în cauză
         și convenite în prealabil au avut ca efect creșterea artificială a prețului valorilor mobiliare tranzacționate. 
      
      37.      În acest context, întrebarea adresată de instanța de trimitere invită Curtea, în esență, să indice dacă persoane despre care
         se poate considera că au acces la informații privilegiate în sensul Directivei 89/592 dețin și exploatează o informație privilegiată,
         în sensul respectivei directive, prin faptul că încheie tranzacții bursiere convenite în prealabil, care conduc la creșterea
         artificială a prețului valorilor mobiliare cesionate.
      
      38.      Trebuie amintit, în primul rând, că Directiva 89/592 interzice exploatarea, în cunoștință de cauză, a unei informații privilegiate,
         iar nu deținerea, în sine, a acestei informații privilegiate de către persoanele menționate la articolul 2 alineatul (1) din
         directivă(4). Acest aspect a fost, de altfel, amintit de Curte în hotărârea Verdonck și alții(5).
      
      39.      În special de la articolul 2 alineatul (1) din Directiva 89/592 rezultă că exploatarea unei informații privilegiate presupune
         în mod necesar existența materială a respectivei informații. Informația privilegiată trebuie, așadar, să existe înainte de
         a fi exploatată. Prin urmare, nu poate exploata o informație privilegiată decât o persoană care, în prealabil, deține o asemenea
         informație, indiferent dacă o asemenea persoană are acces „în mod direct” la informații privilegiate, având una dintre calitățile
         enumerate la articolul 2 alineatul (1) din Directiva 89/592, sau dacă are acces „în mod indirect” la informații privilegiate,
         făcând parte dintre persoanele menționate la articolul 4 din respectiva directivă. 
      
      40.      Părțile care au prezentat Curții observații au opinii diferite cu privire la problema dacă persoane care au efectuat tranzacții
         precum cele din acțiunea principală dețin o informație privilegiată, în sensul Directivei 89/592, a cărei exploatare este
         interzisă de această directivă.
      
      41.      În opinia domnului Georgakis, pârât în acțiunea principală, precum și în cea a Comisiei, o situație precum cea din cauza principală
         nu intră în sfera de aplicare a Directivei 89/592.
      
      42.      Potrivit domnului Georgakis, Directiva 89/592 urmărește să excludă posibilitatea ca persoanele care, datorită funcțiilor pe
         care le exercită, dețin o informație privilegiată să o exploateze în favoarea lor și în dauna terților cu care tranzacționează.
         Prin urmare, una dintre condițiile de aplicare a acestor dispoziții este necunoașterea informației respective de către cocontractantul
         deținătorului informației privilegiate. Nu aceasta ar fi situația în cauza principală. Într‑adevăr, în această cauză, toți
         cocontractanții care participă la tranzacția respectivă sunt codeținători, dar și creatori, ai unei informații comune referitoare
         la titlul bursier. În consecință, pe de o parte, această informație nu mai este privilegiată în ceea ce îi privește și, pe
         de altă parte, o informație privilegiată cunoscută de unul dintre aceștia nu poate fi exploatată în dauna altuia.
      
      43.      Comisia apreciază, la rândul său, că din situația de fapt, astfel cum a fost descrisă de instanța de trimitere, nu rezultă
         că informații privilegiate au determinat membrii echipei Georgakis să încheie tranzacțiile în cauză. În schimb, Comisia arată
         că aceste tranzacții au fost realizate pe baza deciziei echipei Georgakis de a susține cursul acțiunilor societății Parnassos,
         la propunerea consilierilor săi financiari. Prin urmare, asemenea tranzacții nu constituie, în sine, o utilizare a unei informații
         privilegiate. Comisia adaugă că tranzacții întemeiate pe decizia anumitor membri ai consiliului de administrație al unui emitent
         de a susține o acțiune la bursă ar intra în sfera de aplicare a Directivei 2003/6, în măsura în care aceasta privește operațiunile
         de manipulare a pieței, însă această directivă nu este aplicabilă în speță.
      
      44.      În schimb, guvernele elen și italian susțin că o situație precum cea din cauza principală intră în sfera de aplicare a Directivei
         89/592.
      
      45.      Guvernul elen insistă asupra faptului că schimburile concertate de acțiuni ale aceleiași societăți sau achiziționările sau
         cesiunile fictive între aceleași persoane în vederea creșterii lichidității și a prețului acțiunilor constituie o informație
         care are o importanță decisivă, a cărei exploatare poate avea un impact semnificativ asupra transparenței pieței. Elementul
         decisiv privind existența unei informații privilegiate pe care o dețin membrii unui grup care au acționat de comun acord este
         că aceștia au cunoștință de faptul că actualul curs al titlului decurge dintr‑o creștere artificială a cererii, provocată
         de către înșiși membrii grupului, iar nu dintr‑o evoluție sau dintr‑o perspectivă de evoluție favorabilă a parametrilor financiari
         ai societății în cauză, și că, în orice caz, nu este rezultatul unei lichidități crescute a titlului introdus la bursă. În
         opinia acestui guvern, noțiunea de deținere a unei informații privilegiate include nu numai obținerea, ci și crearea acesteia.
         Aplicarea legislației referitoare la utilizarea abuzivă a informațiilor privilegiate nu este exclusă în cazul în care persoanele
         care exploatează informația privilegiată se află la originea acesteia. În cadrul ședinței de judecată, guvernul elen a adăugat
         că o situație precum cea din cauza principală ar putea constitui atât o exploatare a unei informații privilegiate, cât și
         o manipulare a pieței.
      
      46.      Guvernul italian consideră, în esență, că, în lumina obiectivelor Directivei 89/592 de asigurare a funcționării pieței în
         condiții de maximă transparență și de garantare a faptului că investitorii sunt plasați pe poziții de egalitate, persoanele
         care au decis efectuarea unei operațiuni sau a unei serii de operațiuni pentru susținerea artificială a cursului unui titlu
         la bursă trebuie de asemenea să fie considerate deținătoare ale informației referitoare la acestea, informație care privește
         programul de vânzare și de achiziționare a valorilor mobiliare, convenit în prealabil, având ca scop susținerea artificială
         a cursului unui titlu cotat la bursă, fără informarea publicului. În opinia guvernului menționat, este clar că acest program
         constituie o informație privilegiată în sensul Directivei 89/592, a cărei exploatare este interzisă.
      
      47.      Vom sublinia de asemenea că părțile care au participat la ședința de judecată sunt de acord asupra faptului că operațiunile
         efectuate de echipa Georgakis se înscriu în cadrul practicii cunoscute sub numele „painting the tape”.
      
      48.      În lumea financiară și bursieră, această practică este în general definită ca o practică prin care anumiți investitori efectuează
         între ei o serie de tranzacții care au ca obiect valori mobiliare determinate, creând iluzia unui volum ridicat de schimburi
         și a unui interes semnificativ al investitorilor pentru acele valori, de natură să incite investitorii terți să cumpere valorile
         mobiliare respective și să permită astfel o creștere a cursului acestor valori(6).
      
      49.      Pentru motivele expuse la punctele de mai jos din prezentele concluzii, înclinăm să considerăm că, ținând seama de elementele
         de fapt de care dispunem, o situație precum cea avută în vedere de instanța de trimitere nu intră în sfera de aplicare a Directivei
         89/592.
      
      50.      Trebuie amintit că articolul 2 alineatul (1) din Directiva 89/592 interzice exploatarea, în cunoștință de cauză, a informației
         privilegiate. În opinia noastră, „exploatarea în cunoștință de cauză” a informației privilegiate este caracterizată prin prezența
         a două elemente distincte: pe de o parte, un element psihologic, pe de altă parte, un element material. Elementul psihologic
         constă în intenția sau în hotărârea de a exploata în mod conștient informația a cărei natură privilegiată este cunoscută.
         Elementul material reprezintă punerea în executare a acestei intenții sau a acestei hotărâri, prin efectuarea unor tranzacții
         cu valori mobiliare fie direct, fie printr‑un intermediar financiar(7).
      
      51.      În acest context, întrucât, după cum am subliniat la punctul 39 din prezentele concluzii, existența informației privilegiate
         este, prin definiție, anterioară exploatării acesteia, informația privilegiată trebuie să preceadă atât elementul psihologic
         al exploatării respectivei informații, și anume intenția sau hotărârea de a exploata informația, cât și elementul material
         al exploatării, și anume punerea în executare a respectivei intenții sau hotărâri.
      
      52.      Or, din situația de fapt descrisă în decizia de trimitere reiese că decizia membrilor echipei Georgakis, luată la începutul
         anului 1996, de a efectua tranzacțiile având ca scop „susținerea” cursului acțiunilor societății Parnassos a fost adoptată
         în urma unei propuneri a consilierilor financiari ai acestora. În lipsa altor precizări privind situația de fapt, nu rezultă
         că decizia membrilor echipei Georgakis a fost luată pe baza unei informații privilegiate, în sensul Directivei 89/592. Din
         decizia de trimitere nu rezultă nici că propunerea consilierilor financiari ai echipei Georgakis a fost întemeiată pe o informație
         privilegiată, în sensul directivei menționate.
      
      53.      Prin urmare, într‑o situație precum cea din cauza principală, persoanele care au efectuat tranzacțiile în cauză nu ar fi putut,
         în principiu, să exploateze o informație privilegiată, în măsura în care descrierea situației de fapt realizată de instanța
         de trimitere nu permite identificarea informației privilegiate care le‑ar fi determinat să efectueze aceste tranzacții. 
      
      54.      În plus, nu este convingătoare teza guvernelor interveniente, care susțin, în esență, că decizia membrilor echipei Georgakis
         de a încheia tranzacții având ca scop susținerea artificială a cursului acțiunilor, fără informarea publicului, constituie,
         în sine, o informație privilegiată a cărei exploatare este interzisă.
      
      55.      Într‑adevăr, în opinia noastră, posibilitatea de a considera că însăși decizia membrilor echipei Georgakis de a încheia tranzacțiile
         din acțiunea principală este, în sine, o informație privilegiată este înlăturată de ideea cuprinsă în al unsprezecelea și
         al doisprezecelea considerent al Directivei 89/592.
      
      56.      Amintim că, potrivit celui de al unsprezecelea considerent al Directivei 89/592, „întrucât achiziționarea sau cesiunea de
         valori mobiliare presupune în mod necesar existența unei decizii prealabile de a achiziționa sau de a cesiona din partea persoanei
         care efectuează una dintre aceste operațiuni, această achiziționare sau cesiune nu constituie, în sine, uz de informație privilegiată”.
      
      57.      Al doisprezecelea considerent al Directivei 89/592, la rândul său, subliniază că „utilizarea abuzivă a unei informații privilegiate
         presupune exploatarea unei informații privilegiate” și că, prin urmare, „trebuie […] să se considere că efectuarea unor tranzacții
         în scopul regularizării cursului valorilor mobiliare nou emise sau tranzacționate în cadrul unei oferte secundare nu constituie,
         în sine, uz de informație privilegiată”.
      
      58.      Or, în opinia noastră, aceste considerente trebuie interpretate în sensul că, în ambele situații descrise în cadrul acestora,
         decizia prealabilă de a efectua tranzacțiile în cauză nu poate fi, în sine, considerată informație privilegiată.
      
      59.      A susține contrariul ar însemna ca investitorii, societățile emitente de valori mobiliare sau organele acestora să fie împiedicate
         să pună în executare deciziile de a efectua tranzacțiile în cauză, acestea fiind suspectate din principiu că exploatează o
         informație privilegiată din momentul în care efectuează respectivele tranzacții. Fără îndoială că o asemenea interpretare
         ar aduce atingere bunei funcționări a pieței de valori mobiliare. Or, este cert că nu acesta este obiectivul urmărit prin
         Directiva 89/592.
      
      60.      Este adevărat că o situație precum cea din cauza principală nu este complet asimilabilă celei avute în vedere în al unsprezecelea
         și al doisprezecelea considerent al Directivei 89/592.
      
      61.      Cu toate acestea, nu credem că, prin faptul că s‑a limitat la a menționa cele două situații avute în vedere în al unsprezecelea
         și al doisprezecelea considerent al Directivei 89/592, legiuitorul comunitar a intenționat ca, a contrario, în toate celelalte situații, inclusiv într‑o situație precum cea din cauza principală, decizia prealabilă de a efectua tranzacții
         de valori mobiliare să fie considerată, în sine, o informație privilegiată. 
      
      62.      Astfel, este puțin convingătoare argumentația guvernului italian formulată în acest sens, potrivit căreia, întrucât nu a avut
         în vedere decât achiziționarea „sau” cesiunea de valori mobiliare, al unsprezecelea considerent al Directivei 89/592 nu ar
         privi situațiile în care sunt realizate mai multe operațiuni bursiere și potrivit căreia, prin urmare, ar trebui să se considere,
         din acest motiv, că tranzacțiile efectuate de echipa Georgakis constituie o exploatare a unei informații privilegiate. Într‑adevăr,
         nu ni se pare că utilizarea conjuncției „sau” în al unsprezecelea considerent exclude celelalte posibilități, ci mai degrabă
         că are un caracter exemplificativ, fapt ce pare a fi confirmat de utilizarea, la plural, a termenului „tranzacții” în al doisprezecelea
         considerent al aceleiași directive. 
      
      63.      În plus, în opinia noastră, nici faptul că tranzacțiile în cauză au fost convenite în prealabil nu înseamnă că decizia echipei
         Georgakis trebuie să fie considerată o informație privilegiată. Într‑adevăr, elementul planificării în prealabil a tranzacțiilor
         bursiere este prezent, cel puțin, și în cazul în care se urmărește o (veritabilă) regularizare a cursului valorilor mobiliare,
         care este în mod expres menționată în al doisprezecelea considerent al Directivei 89/592.
      
      64.      Ni se pare, în schimb, că al unsprezecelea și al doisprezecelea considerent al Directivei 89/592 ilustrează ideea potrivit
         căreia decizia prealabilă de a efectua tranzacții cu valori mobiliare nu este, în sine, o informație privilegiată.
      
      65.      O asemenea decizie este însă susceptibilă să constituie elementul intențional al exploatării unei informații privilegiate
         dacă această decizie se întemeiază pe respectiva informație. În plus, în cazul unor tranzacții eșalonate în timp, apariția
         unei informații privilegiate, de natură să schimbe decizia luată inițial de investitori, ar putea însemna că tranzacțiile
         efectuate după aflarea acestei informații și cu utilizarea acesteia constituie exploatarea respectivei informații în sensul
         Directivei 89/592.
      
      66.      Cu toate acestea, după cum am indicat anterior, în raport cu faptele descrise de instanța de trimitere, nu percepem existența
         unei informații privilegiate în situația din cauza principală.
      
      67.      Ni se pare că această apreciere nu poate fi repusă în discuție de argumentul guvernelor interveniente potrivit căruia obiectivele
         de transparență a pieței și de egalitate a șanselor între investitori, urmărite prin Directiva 89/592, trebuie să permită
         ca o situație precum cea din cauza principală să fie inclusă în sfera de aplicare a Directivei 89/592.
      
      68.      Deși instanța comunitară recurge deseori la metoda interpretării teleologice a dispozițiilor actelor comunitare, în opinia
         noastră, în speță, sfera de aplicare materială a Directivei 89/592 nu ar putea fi extinsă în lumina obiectivelor foarte generale
         enunțate în considerentele acestei directive. Într‑adevăr, chiar dacă situația din cauza principală aduce în mod sigur atingere
         bunei funcționări a pieței, abordarea sugerată de guvernele interveniente ar însemna să nu se țină seama de condițiile inerente
         aplicabilității Directivei 89/592, mai ales de cea care privește existența unei informații privilegiate care se află la originea
         atât a intenției de a exploata, cât și a exploatării propriu‑zise, materiale, a respectivei informații.
      
      69.      Pe de altă parte, domeniul de aplicare al unui act comunitar este în mod normal definit tocmai de dispozițiile acestuia și,
         în principiu, nu poate fi extins la alte situații decât cele care au fost avute în vedere la adoptarea sa(8). Or, în speță, nu rezultă că prin Directiva 89/592 s‑a avut în vedere vreo situație în cadrul căreia se regăsește practica
         denumită „painting the tape” și, mai general, manipularea pieței. 
      
      70.      În această privință, ținem să subliniem că, prin adoptarea Directivei 2003/6, care urmărește aceleași obiective de transparență
         și de integritate a pieței ca și Directiva 89/592(9), legiuitorul comunitar a avut ca scop, prin înlocuirea acesteia din urmă și prin includerea în sfera de aplicare a noii directive
         a combaterii manipulărilor pieței, tocmai sporirea armonizării legislațiilor statelor membre prin sancționarea comportamentelor
         care s‑a dovedit că pot submina încrederea publicului și pot aduce astfel atingere bunei funcționări a piețelor(10).
      
      71.      Or, potrivit articolului 1 alineatul (2) litera (a) din Directiva 2003/6, „manipulările pieței” înseamnă în special tranzacțiile
         sau ordinele la tranzacționare care stabilesc, prin acțiunea uneia sau a mai multor persoane care acționează în mod concertat,
         cursul unuia sau al mai multor instrumente financiare la un nivel anormal sau artificial, exceptând cazul în care persoana
         care a efectuat tranzacția sau care a emis ordinele consideră că motivele care au determinat‑o să procedeze astfel sunt legitime
         și că respectivele tranzacții sau ordine sunt conforme cu practicile de piață admise pe piața reglementată în cauză. Pare,
         așadar, că această definiție acoperă practici precum cele cunoscute sub numele „painting the tape”(11).
      
      72.      În lumina procesului legislativ comunitar din domeniul abuzului de piață(12), nu ni se pare că poate fi acceptat argumentul guvernelor interveniente privind extinderea sferei de aplicare a Directivei
         89/592 sau cel care urmărește, potrivit nuanțării expuse de guvernul elen în cadrul ședinței de judecată, „să dea [acestui
         act] o interpretare mai elastică”, astfel încât această directivă să interzică practici precum cea din acțiunea principală.
      
      73.      Într‑adevăr, abordarea guvernelor interveniente ar conduce la încălcarea caracterului fragmentar al cadrului legal comunitar
         care exista la momentul aplicării Directivei 89/592, atribuind acesteia din urmă o sferă de aplicare susceptibilă să aducă
         atingere competenței reziduale a statelor membre de a reglementa și de a sancționa manipulările pieței.
      
      74.      De altfel, ținem să subliniem că, la momentul săvârșirii faptelor din acțiunea principală, Republica Elenă(13), precum și marea majoritate a statelor membre reglementau și sancționau penal practicile de manipulare a pieței(14).
      
      VI – Concluzie
      75.      Având în vedere considerațiile care precedă, propunem Curții să răspundă la întrebarea preliminară adresată de Symvoulio tis
         Epikrateias după cum urmează:
      
      „Persoanele sau grupurile de persoane care au una dintre calitățile menționate la articolul 2 alineatul (1) din Directiva
         89/592/CEE a Consiliului din 13 noiembrie 1989 de coordonare a reglementărilor referitoare la utilizările abuzive ale informațiilor
         privilegiate, care încheie tranzacții bursiere convenite în prealabil care conduc la creșterea artificială a prețului valorilor
         mobiliare cesionate, nu trebuie să fie considerate persoane care dispun de informații privilegiate în sensul articolului 2
         din respectiva directivă.”
      
      1 –	Limba originală: franceza.
      
      2 –	JO L 334, p. 30.
      
      3 –	JO L 96, p. 16, Ediție specială, 06/vol. 5, p. 210.
      
      4 –	Articolul 2 alineatul (1) din Directiva 89/592.
      
      5 –	Hotărârea din 3 mai 2001 (C–28/99, Rec., p. I‑3399, punctul 29).
      
      6 –	A se vedea, printre altele, definițiile care figurează pe site‑urile internet www.investorwords.com și www.investopedia.com.
      
      7 –	Nu are importanță, în această privință, că cele două elemente, psihologic și material, survin în momente foarte apropiate
         în timp, chiar simultan. Pe de altă parte, elementul psihologic al exploatării unei informații despre care se știe că este
         privilegiată nu presupune existența intenției de a realiza un profit.
      
      8 –	A se vedea, în legătură cu un regulament, hotărârea din 12 decembrie 1985, Krohn, 165/84, Rec., p. 3997, punctul 13 și
         jurisprudența citată.
      
      9 –	A se vedea în special al doilea, al unsprezecelea, al doisprezecelea, al cincisprezecelea, al douăzeci și șaptelea, al
         patruzeci și unulea și al patruzeci și treilea considerent al Directivei 89/592.
      
      10 –	A se vedea în acest sens considerentul (13) al Directivei 2003/6. A se vedea de asemenea considerentul (11) al aceleiași
         directive, care precizează: „[c]adrul juridic comunitar existent, destinat să protejeze integritatea pieței, este incomplet”.
      
      11 –	Vom arăta în această privință că, în cadrul propunerii de directivă, Comisia sugerase ca definiția „manipulările pieței”
         să fie susținută cu exemple precise, anexate textului propunerii de directivă, destinate să faciliteze interpretarea acestei
         definiții. La rubrica „tranzacții care urmăresc să creeze o impresie falsă de activitate” din secțiunea B din anexă figura
         astfel practica „painting the tape” [a se vedea propunerea de directivă din 30 mai 2001, COM(2001) 281 final, p. 25]. Întrucât
         Parlamentul European s‑a opus utilizării metodei cunoscute sub numele „comitologie”, prevăzută în propunerea de directivă,
         pentru modificarea dispozițiilor anexei (a se vedea în această privință raportul Comisiei pentru afaceri economice şi monetare
         a Parlamentului European, documentul A5/2002/69 din 27 februarie 2002), textul adoptat în final de Parlamentul European și
         de Consiliul Uniunii Europene nu conține nicio anexă.
      
      12 –	Potrivit Directivei 2003/6, abuzul de piață cuprinde atât utilizările abuzive ale informațiilor confidențiale, cât și manipulările
         pieței.
      
      13 –	A se vedea în special articolul 34 din Legea nr. 3632/1928, citată la punctul 18 din prezentele concluzii.
      
      14 –	Se pare că numai Republica Austria, Regatul Suediei și, în mai mică măsură, Regatul Țărilor de Jos nu sancționau manipulările
         pieței.