CELEX: 32006D0250
Language: sl
Date: 2005-05-03 00:00:00
Title: 2006/250/ES: Odločba Komisije z dne  3. maja 2005  o shemi pomoči  Podjetniški skladi kapitala , ki jo namerava izvajati Združeno kraljestvo  (notificirano pod dokumentarno številko C(2005) 1144)   (Besedilo velja za EGP)

29.3.2006   
            
            
               SL
            
            
               Uradni list Evropske unije
            
            
               L 91/16
            
         
      ODLOČBA KOMISIJE
   
   z dne 3. maja 2005
   o shemi pomoči „Podjetniški skladi kapitala“, ki jo namerava izvajati Združeno kraljestvo
   (notificirano pod dokumentarno številko C(2005) 1144)
   (Besedilo v angleškem jeziku je edino verodostojno)
   (Besedilo velja za EGP)
   (2006/250/ES)
   KOMISIJA EVROPSKIH SKUPNOSTI JE –
   ob upoštevanju Pogodbe o ustanovitvi Evropske skupnosti in zlasti prvega pododstavka člena 88(2) Pogodbe,
   ob upoštevanju Sporazuma o Evropskem gospodarskem prostoru in zlasti člena 62(1)(a) Sporazuma,
   po pozivu zainteresiranim strankam, naj predložijo svoje pripombe v skladu z navedenimi členi (1), in ob upoštevanju teh pripomb,
   ob upoštevanju naslednjega:
   I.   POSTOPEK
   
               1.
            
            
               Z dopisom z dne 25. novembra 2003, evidentiranim pri Komisiji dne 26. novembra 2003, so organi Združenega kraljestva Komisijo v skladu s členom 88(3) Pogodbe ES obvestili o prej navedenem ukrepu.
            
         
               2.
            
            
               Z dopisom D/58191 z dne 19. decembra 2003 je Komisija zahtevala dodatne informacije glede priglašenega ukrepa.
            
         
               3.
            
            
               Z dopisom z dne 30. januarja 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 3. februarja 2004, in z dopisom z dne 19. marca 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 25. marca 2004, so organi Združenega kraljestva predložili zahtevane informacije.
            
         
               4.
            
            
               Z dopisom z dne 7. maja 2004 je Komisija obvestila Združeno kraljestvo o svoji odločitvi, da sproži postopek iz člena 88(2) Pogodbe ES v zvezi s tem ukrepom.
            
         
               5.
            
            
               Sklep Komisije o sprožitvi postopka je bil objavljen v Uradnem listu Evropske unije
                   (2). Komisija je pozvala vse zainteresirane stranke, naj predložijo svoje pripombe.
            
         
               6.
            
            
               Z dopisom z dne 11. junija 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 16. junija 2004, je Združeno kraljestvo predložilo odgovor na sklep Komisije o sprožitvi postopka.
            
         
               7.
            
            
               Komisija je prejela pripombe 20 zainteresiranih strank:
               
                           (a)
                        
                        
                           z dopisom z dne 20. septembra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 23. septembra 2004;
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           z dopisom z dne 9. septembra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 28. septembra 2004;
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           z dopisom z dne 22. septembra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 29. septembra 2004;
                        
                     
                           (d)
                        
                        
                           z dopisom z dne 1. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 4. oktobra 2004;
                        
                     
                           (e)
                        
                        
                           z dopisom z dne 6. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji istega dne;
                        
                     
                           (f)
                        
                        
                           z dopisom z dne 6. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji istega dne;
                        
                     
                           (g)
                        
                        
                           z dopisom z dne 7. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji istega dne;
                        
                     
                           (h)
                        
                        
                           z dopisom z dne 6. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 7. oktobra 2004;
                        
                     
                           (i)
                        
                        
                           z dopisom z dne 7. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji istega dne;
                        
                     
                           (j)
                        
                        
                           z dopisom z dne 8. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji istega dne;
                        
                     
                           (k)
                        
                        
                           z dopisom z dne 8. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji istega dne;
                        
                     
                           (l)
                        
                        
                           z dopisom z dne 8. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji istega dne;
                        
                     
                           (m)
                        
                        
                           z dopisom z dne 8. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji istega dne;
                        
                     
                           (n)
                        
                        
                           z dopisom z dne 8. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji istega dne;
                        
                     
                           (o)
                        
                        
                           z dopisom z dne 8. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 11. oktobra 2004;
                        
                     
                           (p)
                        
                        
                           z dopisom z dne 6. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 11. oktobra 2004;
                        
                     
                           (q)
                        
                        
                           z dopisom z dne 8. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 11. oktobra 2004;
                        
                     
                           (r)
                        
                        
                           z dopisom z dne 8. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 11. oktobra 2004;
                        
                     
                           (s)
                        
                        
                           z dopisom z dne 7. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 11. oktobra 2004;
                        
                     
                           (t)
                        
                        
                           z dopisom z dne 8. oktobra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 12. oktobra 2004.
                        
                     
         
               8.
            
            
               Z dopisom D/57629 z dne 25. oktobra 2004 je Komisija te pripombe poslala Združenemu kraljestvu, da bi se lahko Združeno kraljestvo nanje odzvalo.
            
         
               9.
            
            
               Mnenje Združenega kraljestva kot odgovor na pripombe tretjih strani je prispelo z dopisom z dne 23. novembra 2004, evidentiranim pri Komisiji dne 24. novembra 2004.
            
         II.   PODROBEN OPIS UKREPA
   II.1.   Cilj ukrepa
   
               10.
            
            
               Namen ukrepa je povečati znesek lastniškega financiranja za mala in srednje velika podjetja (MSP) v Združenem kraljestvu, ki skušajo pridobiti lastniško financiranje v znesku od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR).
            
         
               11.
            
            
               Ukrep bo zagotovil finančni vzvod licenčnim podjetniškim skladom kapitala (PSK). Finančni vzvod, obresti finančnega vzvoda in udeležbo v dobičku bodo povrnili posamezni podjetniški skladi kapitala.
            
         
               12.
            
            
               Podjetniški skladi kapitala bodo morali investirati kapital v MSP z instrumenti lastniškega ali nepravega lastniškega kapitala.
            
         II.2.   Opis ukrepa
   
               13.
            
            
               Pravna podlaga sheme je oddelek 8 „Zakona o industrijski razvojni pomoči iz leta 1982“.
            
         
               14.
            
            
               Ker bo treba finančni vzvod, zagotovljen podjetniškim skladom kapitala, povrniti, je ukrep zasnovan tako, da se srednjeročno financira sam.
            
         
               15.
            
            
               Združeno kraljestvo je za obračunavanje sheme za pokritje stroškov denarnega toka začetnega finančnega vzvoda v začetni fazi dodelilo 44 milijonov GBP (63,8 milijona EUR).
            
         
               16.
            
            
               Združeno kraljestvo prosi za odobritev za obdobje desetih let.
            
         
               17.
            
            
               Zakonsko odgovorno bo Ministrstvo za trgovino in industrijo prek svoje izvajalske agencije Službe za malo gospodarstvo.
            
         
               18.
            
            
               Služba za malo gospodarstvo bo nadzorovala vloge za pridobitev statusa podjetniškega sklada kapitala.
            
         
               19.
            
            
               Služba za malo gospodarstvo bo spremljala tekoče naložbe, ki jih bodo prevzeli podjetniški skladi kapitala, in pri tem ne bo imela neposrednega nadzora nad njihovimi posameznimi naložbenimi odločitvami.
            
         
               20.
            
            
               Služba za malo gospodarstvo bo tudi zagotovila, da bodo vsi podjetniški skladi kapitala delovali v skladu z njihovimi poslovnimi načrti in upoštevali pogoje iz svojih uspešnih ponudb.
            
         
               21.
            
            
               Shema je namenjena izključno malim in srednje velikim podjetjem (3) v Združenem kraljestvu, ki ne kotirajo na borzi.
            
         
               22.
            
            
               Podjetja v težavah, kot so opredeljena v smernicah Skupnosti o državni pomoči za reševanje in prestrukturiranje podjetij v težavah (4), so izvzeta iz naložb.
            
         
               23.
            
            
               Podjetniški skladi kapitala ne bodo vlagali v občutljive sektorje, za katere veljajo omejitve državne pomoči, ali v sektorje, za katere se Sporočilo Komisije o državni pomoči in tveganem kapitalu (5) ne uporablja. Sektorji z majhnim tveganjem, ki vključujejo podjetja za poslovanje z nepremičninami in zemljišči ter finančna in investicijska podjetja ali podjetja za finančni leasing, ne bodo upravičeni do naložb po tej shemi.
            
         
               24.
            
            
               Podjetniški skladi kapitala prav tako ne bodo smeli vlagati v druge podjetniške sklade kapitala.
            
         
               25.
            
            
               Podjetniški skladi kapitala bodo investirali v upravičena mala in srednje velika podjetja v razponu od 250 000 GBP (357 000 EUR) do dva milijona GBP (2,9 milijona EUR) v enem investicijskem krogu.
            
         
               26.
            
            
               Dodatne naložbe v upravičena mala in srednje velika podjetja, ki bodo presegale omejitev dva milijona GBP (2,9 milijona EUR), ne bodo dovoljene, ko bo podjetniški sklad kapitala investiral pod manj ugodnimi pogoji kot drugi komercialni investitorji.
            
         
               27.
            
            
               Dodatne naložbe bodo dovoljene, dokler skupno lastniško financiranje, ki ga pridobi upravičeno malo in srednje veliko podjetje iz podjetniškega sklada kapitala in od drugih vlagateljev lastniškega kapitala, ne preseže omejitve dveh milijonov GBP (2,9 milijona EUR).
            
         
               28.
            
            
               Izjemoma bodo po potrebi po preteku vsaj šest mesecev od prve naložbe podjetniškega sklada kapitala dovoljene tudi dodatne naložbe v upravičeno malo in srednje veliko podjetje, ki bodo presegle omejitev dveh milijonov GBP (2,9 milijona EUR), da se prepreči razvodenitev. Pri tem se bo uporabljala 10-odstotna zgornja meja angažiranega kapitala posameznega podjetniškega sklada kapitala, ki se lahko investira v katero koli posamezno upravičeno malo in srednje veliko podjetje.
            
         II.3.   Mehanizmi ukrepa
   
               29.
            
            
               Podjetniški skladi kapitala, vzpostavljeni na podlagi tega ukrepa, bodo združevali zasebna in javna sredstva za nadaljnje vlaganje v mala in srednje velika podjetja.
            
         
               30.
            
            
               Po zaključenem postopku za pridobitev statusa podjetniškega sklada kapitala bodo podjetniški skladi kapitala upravičeni do prejema javnega finančnega vzvoda po obrestni meri, ki bo znašala toliko ali približno toliko kot obrestna mera za desetletno vladno obveznico.
            
         
               31.
            
            
               Javni finančni vzvod za licenčne podjetniške sklade kapitala bo omejen na največ dvakratni znesek zasebnega kapitala, ki ga pridobi sklad.
            
         
               32.
            
            
               Finančni vzvod, obresti od vzvoda in udeležbo v dobičku morajo za državni prispevek povrniti podjetniški skladi kapitala. To bo zagotovilo, da se bo program srednjeročno financiral sam.
            
         
               33.
            
            
               Točni zneski javnega finančnega vzvoda, udeležbe v dobičku in prednosti pri povračilu se določijo po postopku zbiranja konkurenčnih ponudb, da se zagotovi čim manjša javna podpora.
            
         
               34.
            
            
               Javni razpisi za oddajo vlog z objavo sheme v Uradnem listu Evropske unije in ustreznih gospodarskih časopisih bodo zagotovili, da bo javna podpora omejena na minimum, potreben, da se doseže zastavljeni cilj.
            
         
               35.
            
            
               Pri oddaji vloge za pridobitev statusa podjetniškega sklada kapitala bodo morali potencialni skladi navesti zahtevani znesek javnega finančnega vzvoda (do zgornje meje dvakratnega zasebnega kapitala), udeležbo v dobičku javnih in zasebnih vlagateljev in prednostni seznam povračil za:
               
                           (a)
                        
                        
                           obresti finančnega vzvoda;
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           finančni vzvod;
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           zasebni kapital;
                        
                     
                           (d)
                        
                        
                           razdelitev dobička.
                        
                     
         
               36.
            
            
               Potencialni upravljavci podjetniškega sklada kapitala bodo predložili zanesljiv poslovni načrt, ki bo vključeval:
               
                           (a)
                        
                        
                           predlagano poslovodno ekipo, njihove ustrezne izkušnje in dokazila, da so ustrezno usposobljeni za uspešno vodenje podjetniškega sklada kapitala;
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           znesek zasebnega kapitala, ki ga nameravajo pridobiti, in predvidene vire kapitala;
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           dokazilo o zanimanju vlagateljev za predlagani poslovni načrt podjetniškega sklada kapitala;
                        
                     
                           (d)
                        
                        
                           predlagano investicijsko strategijo podjetniškega sklada kapitala, vključno z deležem sklada, predvidenim za naložbe v podjetja v zgodnji fazi razvoja in v na novo ustanovljena podjetja;
                        
                     
                           (e)
                        
                        
                           dogovore glede povračil, vključno z določitvijo zaporedja povračil finančnega vzvoda, obresti od finančnega vzvoda, razdelitvijo dobička in udeležbo javnosti v dobičku.
                        
                     
         
               37.
            
            
               Podjetniški skladi kapitala bodo morali upoštevati smernice Britanskega združenja tveganega kapitala o računovodskih standardih.
            
         
               38.
            
            
               Ponudbe, v katerih bo državni finančni vzvod izpostavljen večjemu tveganju kot zasebni kapital, ne bodo sprejete.
            
         
               39.
            
            
               Zasebni vlagatelji v podjetniške sklade kapitala so lahko izpostavljeni večjemu tveganju izgube kot javni, s čimer se prepreči možna moralna nevarnost vplivanja na odločitve upravljavcev podjetniškega sklada kapitala in zagotovi najboljša poslovna praksa pri poslovanju in sprejemanju odločitev podjetniškega sklada kapitala.
            
         
               40.
            
            
               Potem ko bo podjetniški sklad kapitala izpolnil obveznosti glede dogovorjene stopnje zasebnega kapitala, bo upravičen do dviga državnega finančnega vzvoda.
            
         
               41.
            
            
               Vsak podjetniški sklad kapitala lahko dvigne toliko finančnega vzvoda, kot želi, ob upoštevanju splošne omejitve, ki jo nalaga največje dovoljeno razmerje finančnega vzvoda, določeno ob izdaji dovoljenja podjetniškemu skladu kapitala.
            
         
               42.
            
            
               Kadarkoli se bo upravičenost do največjega dovoljenega zneska finančnega vzvoda določila z uporabo tega razmerja za znesek zasebnega kapitala, ki ga je sklad že pridobil.
            
         
               43.
            
            
               Najvišje razmerje finančnega vzvoda 2:1 (državni finančni vzvod bo omejen na dvakratni znesek zasebnega kapitala) se bo uporabilo za vsak podjetniški sklad kapitala.
            
         III.   RAZLOGI ZA ZAČETEK POSTOPKA
   
               44.
            
            
               Sporočilo Komisije o državni pomoči in tveganem kapitalu (6) (v nadaljevanju „sporočilo“) priznava pomen ukrepov tveganega kapitala, omejenih na odpravljanje prepoznavnih tržnih nepopolnosti, za javno financiranje.
            
         
               45.
            
            
               Sporočilo navaja, da določeni dejavniki, ki škodljivo vplivajo na dostop malih in srednje velikih podjetij do kapitala, kot so nepopolne ali nesorazmerne informacije ali visoki transakcijski stroški, lahko povzročijo tržno nepopolnost, ki upravičuje državno pomoč.
            
         
               46.
            
            
               V sporočilu je še navedeno, da v Skupnosti na trgu tveganega kapitala ni splošne nepopolnosti, gre bolj za tržne vrzeli pri nekaterih vrstah naložb v določenih fazah razvoja podjetij in določene težave v regijah, ki izpolnjujejo pogoje za pridobitev pomoči v skladu s členom 87(3)(a) in (c) Pogodbe ES („območja, ki prejemajo pomoč“).
            
         
               47.
            
            
               Sporočilo še pojasnjuje, da bo Komisija načeloma zahtevala predložitev dokazila o tržni nepopolnosti, preden bo pripravljena odobriti ukrepe tveganega kapitala.
            
         
               48.
            
            
               Komisija bo lahko pripravljena potrditi obstoj tržne nepopolnosti brez predložitve dokazila v primerih, ko bodo posamezne tranše finančnih sredstev za podjetje iz ukrepov tveganega kapitala, ki se v celoti ali delno financirajo z državno pomočjo, vsebovale največ 500 000 EUR na območjih, ki ne prejemajo pomoči, 750 000 EUR na območjih iz člena 87(3)(c) ali 1 milijon EUR na območjih iz člena 87(3)(a).
            
         
               49.
            
            
               Komisija bo zato v primerih, ko bodo prej navedene tranše prekoračene, zahtevala dokazilo o tržni nepopolnosti, ki bo upravičilo predlagani ukrep tveganega kapitala, preden bo presodila združljivost ukrepa v skladu s pozitivnimi in negativnimi merili iz točke VIII.3 sporočila.
            
         
               50.
            
            
               Shema Podjetniških skladov kapitala, ki jo predlaga Združeno kraljestvo, predvideva naložbe tveganega kapitala v mala in srednje velika podjetja v Združenem kraljestvu v razponu od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR) na investicijsko tranšo.
            
         
               51.
            
            
               V skladu s „Karto regionalnih pomoči 2000–2006“ za Združeno kraljestvo sestavljajo Združeno kraljestvo regije, ki so trenutno razvrščene kot območja, ki prejemajo pomoč v skladu s členom 87(3)(a) Pogodbe ES, kot območja, ki prejemajo pomoč v skladu s členom 87(3)(c) Pogodbe, in kot območja, ki ne prejemajo pomoči (7).
            
         
               52.
            
            
               V skladu s točko VI.5 sporočila bi bila Komisija tako pripravljena potrditi obstoj tržne nepopolnosti brez predložitve dokazila, če bi bilo financiranje tveganega kapitala za mala in srednje velika podjetja v Združenem kraljestvu, ki se v celoti ali delno financira z državno pomočjo, omejeno na najvišji znesek 1 milijon EUR za območja, ki prejemajo pomoč v skladu s členom 87(3)(a) ES, 750 000 EUR za območja, ki prejemajo pomoč v skladu s členom 87(3)(c) ES, in 500 000 EUR za območja, ki ne prejemajo pomoči.
            
         
               53.
            
            
               V skladu s sporočilom bi moralo Združeno kraljestvo za naložbe tveganega kapitala, predlagane na podlagi sheme podjetniških skladov kapitala, ki presegajo prej navedene mejne vrednosti, predložiti dokazilo o tržni nepopolnosti.
            
         
               54.
            
            
               Združeno kraljestvo je, da dokaže obstoj tržne nepopolnosti, predložilo dve študiji (8), katerih sklep je bil, da ima Združeno kraljestvo primanjkljaj pri zagotavljanju tveganega kapitala za mala in srednje velika podjetja pri naložbah, ki po velikosti segajo od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), zaradi naslednjih razlogov:
               
                           (a)
                        
                        
                           nezmožnosti zagotavljanja finančnih sredstev za rast v obliki lastniškega kapitala, ki se v Združenem kraljestvu vztrajno pojavlja že vsaj od leta 1999, kar je razvidno iz zadnje raziskave, opravljene v Združenem kraljestvu leta 2003:
                           
                                       i.
                                    
                                    
                                       čeprav se je dostop do finančnih sredstev, zlasti dolžniških finančnih sredstev, za večino podjetij v Združenem kraljestvu izboljšal, imajo mala podjetja z velikim potencialom rasti še vedno težave pri pritegnitvi lastniškega kapitala. Lahko se znajdejo med posameznimi poslovnimi meceni, ki jim zagotovijo zadostno finančno pomoč, in željo formalnih tveganih kapitalistov, da prevzamejo sorazmerno višje stroške vlaganja v mala in srednje velika podjetja;
                                    
                                 
                                       ii.
                                    
                                    
                                       višjo raven povpraševanja po finančnih sredstvih v obliki lastniškega kapitala trenutno izpolnjujejo izključno profesionalni vlagatelji. Če bi se ponudba lastniškega financiranja povečala, zlasti na področju s primanjkljajem lastniškega kapitala, bi se zavest o lastniškem kapitalu lahko na splošno okrepila, podjetja pa bi bila bolj pripravljena uporabiti zunanje vire kot mehanizem financiranja rasti;
                                    
                                 
                     
                           (b)
                        
                        
                           kvalitativnega dokaza, da primanjkuje sredstev za financiranje malih in hitro rastočih podjetij. Ta primanjkljaj lastniškega kapitala najbolj vpliva na podjetja, ki želijo pritegniti začetne naložbe v razponu približno od 250 000 do 2 milijona GBP (od 357 000 do 2,9 milijona EUR):
                           
                                       i.
                                    
                                    
                                       v gospodarstvu Združenega kraljestva obstaja racioniranje kapitala, ki zlasti vpliva na mala in srednje velika podjetja, ki iščejo manjše vsote zunanjih finančnih sredstev za poslovanje v zgodnji fazi ter za rast in razvoj podjetja. Še zlasti težko je pridobiti zunanja finančna sredstva, predvsem pa vire lastniškega kapitala pri profesionalnih vlagateljih, za naložbe v razponu, manjšem od 1,5 do 2 milijona GBP (2,17 do 2,9 milijona EUR);
                                    
                                 
                                       ii.
                                    
                                    
                                       večino profesionalnih ponudnikov lastniškega kapitala v Združenem kraljestvu naložbe, manjše od 3 milijonov GBP (4,35 milijona EUR), ne zanimajo. Medtem ko manjše tranše denarja, ki jih zagotovijo neformalni vlagatelji/poslovni meceni in vladni/zasebni programi, kot so regionalni skladi tveganega kapitala, pomagajo pri zagotavljanju virov financiranja pod 500 000 GBP (725 000 EUR), Združeno kraljestvo še vedno nima vzpostavljenega sistema, ki bi omogočil zagotavljanje „stopenjskega“ ali „eskalacijskega“ financiranja za zanimiva, a kapitalsko omejena podjetja;
                                    
                                 
                                       iii.
                                    
                                    
                                       dokazila kažejo tudi na primanjkljaj, ki se sčasoma še povečuje, delno zaradi uspeha industrije zasebnega lastniškega kapitala, ki je vse bolj usmerjen k večjim naložbam. Po napovedih naj bi se ta primanjkljaj verjetno povečal, ker bo vprašanje fiksnih stroškov spodbudilo profesionalna podjetja tveganega kapitala k povečanju obsega tako svojih sredstev kot najmanjših sprejemljivih velikosti naložb.
                                    
                                 
                     
         
               55.
            
            
               Z dopisom z dne 7. maja 2004 je Komisija obvestila Združeno kraljestvo o svoji odločitvi, da sproži postopek iz člena 88(2) Pogodbe ES v zvezi s shemo podjetniških skladov kapitala.
            
         
               56.
            
            
               V svojem dopisu je Komisija navedla, da ima pomisleke, ali utemeljitve, ki jih je predložilo Združeno kraljestvo, da bi dokazalo obstoj tržne nepopolnosti, lahko zadovoljivo upravičijo dodelitev naložbenih tranš tveganega kapitala, ki znatno presegajo najvišje zneske iz sporočila.
            
         
               57.
            
            
               Komisija je še pojasnila, da je po njenem mnenju treba opraviti temeljitejšo analizo tega vprašanja. V takšno analizo bi bilo treba vključiti vse pripombe, ki so jih predložile zainteresirane stranke. Šele po preučitvi pripomb tretjih strani se bo Komisija lahko odločila, ali ukrep, ki ga predlaga Združeno kraljestvo, vpliva na pogoje poslovanja v obsegu, ki je v nasprotju s skupnimi interesi.
            
         IV.   PRIPOMBE ZAINTERESIRANIH STRANK
   
               58.
            
            
               Komisiji so po objavi odločitve o sprožitvi uradnega postopka v Uradnem listu Evropske unije poslale pripombe spodaj navedene zainteresirane stranke:
               
                           —
                        
                        
                           
                              Nelfunding;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           Angleška agencija za regionalni razvoj;
                        
                     
                           —
                        
                        
                           Združenje britanske industrije;
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Nederlandse Vereniging van Participatiemaatschappijen;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              VNO-NCW;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Cavendish Asset Management;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           Univerza v Warwicku;
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Stonesfield Capital Ltd.;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              YFM Group;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Close Venture Management Ltd.;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Bundesministerium der Finanzen Deutschland;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Enterprise Corporate Finance Ltd.;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           Združenje revizorjev iz Anglije in Walesa;
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Pénzügyminisztérium;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Interregnum;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Permanente Vertegenwoordiging van het Koninkrijk der Nederlanden;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              3i Group plc;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           Agencija za razvoj Severozahoda;
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              One NorthEast;
                           
                        
                     
                           —
                        
                        
                           
                              Lietuvos Respublikos Ukio Ministerija.
                           
                        
                     
         
               59.
            
            
               Vse prejete pripombe so bile pozitivne in so poudarile pomen ukrepa in ustreznost predlaganih najvišjih zneskov naložb.
            
         
               60.
            
            
               Argumenti, ki so jih predložile prej navedene zainteresirane stranke, se lahko razvrstijo in povzamejo, kot sledi.
            
         
               61.
            
            
               Nemčija je v svojih pripombah k začetku uradnega postopka preiskave opozorila na naslednja dejstva:
               
                           a.
                        
                        
                           Glede na strokovne raziskave, opravljene v Nemčiji, prihaja do primanjkljaja pri zagotavljanju tveganega kapitala in financiranju zasebnega lastniškega kapitala v malih in srednje velikih podjetjih pri naložbah do 5 milijonov EUR.
                        
                     
                           b.
                        
                        
                           Na splošno je težko dokazati tržno nepopolnost, kot to predvideva sporočilo, zato mora Komisija pripraviti jasna merila, ki bodo državam članicam pomagala pri oceni tržnih vrzeli na določenih področjih.
                        
                     
         
               62.
            
            
               Nizozemska je v svojih pripombah k začetku uradnega postopka preiskave poudarila naslednje utemeljitve:
               
                           a.
                        
                        
                           Do težav na trgu tveganega kapitala prihaja zlasti na spodnjem delu trga kapitala. Na Nizozemskem je bila zabeležena vrzel med ponudbo in povpraševanjem za naložbe v visoko tehnološka, na novo ustanovljena podjetja v razponu od 100 000 do 2,5 milijona EUR na krog financiranja.
                        
                     
                           b.
                        
                        
                           Mejne vrednosti iz sporočila so bile utemeljene na poznavanju trga pred letom 2001, ko se je zdelo, da je sredi buma ICT zasebnega lastniškega kapitala v izobilju celo za naložbe v razvoj in raziskave pred ustanovitvijo podjetij in v zgodnji fazi njihovega delovanja. Potem se je trg tveganega kapitala hitro razvijal, primanjkljaj lastniškega kapitala pa se je povečal precej prek mejnih vrednosti iz sporočila. Skladi tveganega kapitala se usmerjajo proti vedno večjim naložbam in dobro utečenim podjetjem.
                        
                     
         
               63.
            
            
               Madžarska je v svojih pripombah k začetku uradnega postopka preiskave opozorila na naslednja dejstva:
               
                           a.
                        
                        
                           Model podjetniških skladov kapitala, ki ga je predlagalo Združeno kraljestvo, je model, katerega uporabo bi bilo treba proučiti tudi na Madžarskem.
                        
                     
                           b.
                        
                        
                           Leta 2003 je bil na Madžarskem opazen občuten premik k večjim naložbam. Medtem ko so naložbe pod 2,5 milijona EUR pomenile 14 odstotkov skupnih zasebnih naložb na Madžarskem, so naložbe nad 5 milijonov EUR pomenile preostalih 86 odstotkov zasebnih naložb. V razponu od 2,5 do 5 milijonov EUR dejansko sploh ni bilo naložb.
                        
                     
                           c.
                        
                        
                           Neupravičeno stroga razlaga že tako omejevalnih mejnih vrednosti iz sporočila bi lahko preprečila ukrepanje države pri zagotavljanju pomoči za zapolnitev prej navedenega pomembnega primanjkljaja lastniškega kapitala in tako zavrla možno rast malih in srednje velikih podjetij.
                        
                     
                           d.
                        
                        
                           Komisija bi morala namesto določitve najvišjih mejnih vrednosti razviti nadzorni sistem, ki bi ji omogočil analiziranje razvoja trgov v odvisnosti od relativne stopnje razvoja držav članic in njihovih trgov kapitala.
                        
                     
         
               64.
            
            
               Litva je v svojih pripombah k začetku uradnega postopka preiskave poudarila naslednje izkušnje:
               
                           a.
                        
                        
                           Naložbe zasebnega lastniškega kapitala so osredotočene bolj k velikim skladom in naložbam v sorazmerno dobro utečena podjetja, medtem ko je raven naložb v manjša, mlada podjetja sorazmerno nizka.
                        
                     
                           b.
                        
                        
                           Shema podjetniških skladov kapitala bi bil lahko pomemben sestavni del strategije odpravljanja ovir za uspešno podjetništvo in tako v skladu s cilji Skupnosti glede podjetništva in inovativnosti.
                        
                     
         
               65.
            
            
               Združenje Britanske industrije v celoti podpira predlog Združenega kraljestva za ustanovitev podjetniških skladov kapitala. Združenje je ugotovilo, da obstaja tržna vrzel v razponu od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 3 milijone GBP (4,3 milijona EUR), in zato meni, da podjetniški skladi kapitala zapolnjujejo jasno ugotovljeno tržno vrzel pri financiranju podjetij v rasti.
            
         
               66.
            
            
               
                  Nederlandse Vereniging van Participatiemaatschappijen (NVP) navaja, da je očiten primanjkljaj lastniškega kapitala na spodnjem delu trga v razponu do 2,5 milijona EUR. Medtem ko se ta primanjkljaj lahko med državami članicami razlikuje, pa razlike niso velike.
            
         
               67.
            
            
               Združenje nizozemske industrije in delodajalcev VNO-NCW podpira ugotovitve Združenja britanske industrije in NVP, zlasti glede velikosti primanjkljaja lastniškega kapitala.
            
         
               68.
            
            
               Po mnenju Združenja revizorjev iz Anglije in Walesa obstaja primanjkljaj lastniškega kapitala v razponu do 5 milijonov GBP (7 milijonov EUR), iz naslednjih razlogov:
               
                           (a)
                        
                        
                           Večino profesionalnih ponudnikov zasebnega lastniškega kapitala izvajanje poslov, manjših od 3 milijonov GBP (4,3 milijona EUR), ne zanima.
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           Izkušnje kažejo, da v Združenem kraljestvu malo ponudnikov tveganega kapitala dejavno vlaga v podjetja v zneskih do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR). Zato je število malih podjetij, ki prejmejo iz teh virov naložbe v znesku do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), zelo omejeno v vseh dvanajstmesečnih obdobjih. Druge morda zanima ta razpon velikosti, vendar bolj kot sestavni del veliko večjega kroga nad 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), ali kot sodelovanje pri financiranju managerskega odkupa podjetja ali pri spremembi lastništva podjetja, kot pa njegov organski razvoj.
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           Profesionalna skupnost tveganega kapitala v Združenem kraljestvu je vzpostavila dejavni način in industrijo zasebnega lastniškega kapitala velikega obsega, ki jo zanima predvsem pridobitev velikih deležev v zelo donosnih in velikih podjetjih ali nadzor nad njimi. Zdi se, da se je v zadnjih petih ali šestih letih število ponudnikov tveganega kapitala s sredstvi, namenjenimi naložbam v zmerno število manjših podjetij v razponu do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), zmanjšalo.
                        
                     Združenje meni, da bo predlagana shema podjetniškim skladom kapitala zagotovila dragocen vir finančnih sredstev za podjetja, ki skušajo pridobiti sorazmerno skromen znesek lastniškega kapitala, in spodbudila druge investitorje k sodelovanju pri majhnih investicijskih zneskih, kjer bodo lahko spremljali sklad, namenjen temu sektorju, v nasprotju z občasnim oportunističnim vlaganjem.
            
         
               69.
            
            
               Angleške agencije za regionalni razvoj navajajo, da je zadnja raziskava, ki jo je opravilo podjetje Advantage West Midlands RDA, pokazala, da so ovire pri dostopu do finančnih sredstev za rast največje za tista podjetja, ki skušajo pridobiti zneske od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), kar dokazujejo naslednja dejstva:
               
                           (a)
                        
                        
                           Raziskava je pokazala, da se je primanjkljaj lastniškega kapitala od leta 1999/2000 povečal, ker se je formalni tvegani kapital preusmeril k večjim poslom v znesku od 2 do 3 milijone GBP (2,9 do 4,2 milijona EUR).
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           Na spodnjem delu trga tveganega kapitala ima Združeno kraljestvo številne obstoječe intervencije, ki uspešno zagotavljajo manjše zneske kapitala za rast malnim in srednje velikim podjetjem. Vendar najnovejša poročila kažejo, da je znatno število podjetij, ki skušajo pridobiti zneske, ki precej presegajo omejitev 250 000 GBP (357 000 EUR).
                        
                     
         
               70.
            
            
               Agencija za razvoj severozahodne regije je predložila naslednje pripombe:
               
                           (a)
                        
                        
                           Potrebe po financiranju podjetij, ki so skušala pridobiti nadaljnje financiranje med 750 000 in 2,9 milijona EUR, so bile manjše od zanimanja osrednjega tveganega kapitala.
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           Industrija tveganega kapitala v Združenem kraljestvu premika svoje najmanjše mejne vrednosti na naložbo proti 5 milijonom GBP (7 milijonom EUR).
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           Dejanski primanjkljaj lastniškega kapitala v Združenem kraljestvu je verjetno v razponu od 3 milijone GBP (5,2 milijona EUR) do 5 milijonov GBP(7 milijonov EUR).
                        
                     
                           (d)
                        
                        
                           Če Komisija prizna tržno nepopolnost pod 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), bo to v Združenem kraljestvu zelo in bistveno spremenilo spodbude za podjetja z velikim potencialom rasti.
                        
                     
         
               71.
            
            
               Univerza v Warwicku je po zaključenih razpravah v živo s strokovnjaki za prenos tehnologije iz več kot 50 univerz iz Združenega kraljestva predložila pripombe glede trga tveganega kapitala za začetno fazo in zlasti glede vprašanj, ki se nanašajo na oddeljena podjetja iz univerzitetnega sektorja, ter opozorila na naslednje vidike:
               
                           (a)
                        
                        
                           Medtem ko se zdi, da je za oddeljena podjetja univerz sorazmerno preprosto pridobiti majhne vsote subvencij in lastniškega kapitala v znesku do 500 000 GBP (700 000 EUR), se pri zneskih nad 500 000 GBP (700 000 EUR) viri razredčijo. Glavni in pogosto edini vir tveganega lastniškega kapitala na tej stopnji je posebni tvegani kapital za tehnologijo.
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           Sorazmerno malo je podjetij tveganega kapitala, specializiranih za to področje, vsa pa imajo omejene vire. Pomanjkanje lastniškega kapitala na tej ravni je omejevalo in zaviralo rast posameznih oddeljenih podjetij.
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           Iz referenčne skupine je manj kot eno oddeljeno podjetje od 15 pridobilo lastniški kapital v razponu od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 1 milijona GBP (1,4 milijona EUR).
                        
                     
                           (d)
                        
                        
                           Težave, s katerimi se srečujejo oddeljena podjetja univerz, ki skušajo pridobiti lastniški kapital v razponu od 1 milijona GBP (1,4 milijona EUR) do 2 milijonov GBP (2,9 milijona EUR), so si v glavnem podobne. Ker so na isti stopnji razvoja, se podjetja, ki iščejo manj kot 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), srečujejo z enakimi izzivi zaradi pomanjkanja sredstev.
                        
                     
                           (e)
                        
                        
                           Od navedenih univerz nobena ni imela investicijskega kapitala za oddeljena podjetja v razponu od 1 milijona GBP (1,4 milijona EUR) do 2 milijonov GBP (2,9 milijona EUR). Za oddeljena podjetja univerz je na voljo več virov lastniškega kapitala, če skušajo pridobiti več kot 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR).
                        
                     
         
               72.
            
            
               Po mnenju Northern Enterprise Limited (Nelfunding) je v Združenem kraljestvu tržna nepopolnost na področju naložb tveganega kapitala pod 2 milijonoma GBP (2,9 milijona EUR), kar neugodno vpliva na razvoj malih in srednje velikih podjetij.
            
         
               73.
            
            
               Podjetje Stonesfield Capital Limited dejavno investira v primanjkljaj lastniškega kapitala v razponu od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), kamor so usmerjeni podjetniški skladi kapitala, in je predložilo naslednje pripombe:
               
                           (a)
                        
                        
                           Ponudba kapitala, ki je na voljo v vsem Združenem kraljestvu za naložbe v razponu velikosti od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), je izredno omejena. Obstaja velik primanjkljaj lastniškega kapitala za mala podjetja, ki skušajo pridobiti te vsote denarja, primanjkljaj pa se prej veča kot manjša.
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           Po najnovejšem „Poročilu o investicijski dejavnosti za leto 2003“, ki ga je objavilo Britansko združenje tveganega kapitala, se je znesek naložb v podjetja v zgodnji fazi delovanja med letoma 2001 in 2003 zmanjšal za 32 odstotkov.
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           V istem obdobju se je občutno zmanjšala tudi donosnost sredstev, vloženih v podjetja v zgodnji fazi razvoja. Skupni dolgoročni letni donos sredstev, investiranih v podjetja v začetni fazi razvoja, je za vlagatelje leta 2001 znašal 14,1 odstotka in se je leta 2003 zmanjšal na 4,7 odstotka.
                        
                     
                           (d)
                        
                        
                           Zmanjšanje naložb in donosnosti v tem obdobju je povzročilo, da so se mnogi vlagatelji tveganega kapitala v podjetja v zgodnji fazi razvoja umaknili s trga.
                        
                     
                           (e)
                        
                        
                           To tržno dinamiko je izražala tudi povprečna velikost naložbe v podjetja v zgodnji fazi razvoja. Leta 2001 je povprečna velikost naložb znašala približno l milijon GBP (1,4 milijona EUR). Do leta 2003 se je povečala na1,6 milijona GBP (2,3 milijona EUR).
                        
                     
                           (f)
                        
                        
                           To kaže, da vlagatelji v tvegani trg ponavadi vlagajo večje vsote denarja, ker skušajo zmanjšati tveganje, s čimer prispevajo k povečanju primanjkljaja lastniškega kapitala pri poslih pod dvema milijonoma GBP (2,9 milijona EUR).
                        
                     
                           (g)
                        
                        
                           Podjetja, ki skušajo pridobiti sredstva v razponu od 1 milijona GBP (1,4 milijona EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), se morajo najbolj potruditi, da pridobijo potrebna sredstva. To pa zato, ker znesek 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR) pade „pod radarski zaslon“ večine tveganih kapitalistov.
                        
                     
                           (h)
                        
                        
                           Znesek sredstev, pridobljenih za naložbe tveganega kapitala v podjetja v zgodnji fazi razvoja, se je od leta 2001 do leta 2003 zmanjšal za 73 odstotkov. Leta 2001 je bilo pridobljenih 1,4 milijarde GBP (2 milijardi EUR) za naložbe tveganega kapitala v podjetja v zgodnji fazi razvoja v primerjavi s 369 milijoni GBP (517 milijoni EUR) leta 2003. Samo 1 odstotek od 369 milijonov GBP (517 milijonov EUR), pridobljenih leta 2003, je bil usmerjen v naložbe, manjše od 10 milijonov GBP (14 milijonov EUR).
                        
                     
                           (i)
                        
                        
                           Mala in srednje velika podjetja ne morejo upravičiti zahtev po kapitalu, večjih od 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), ker njihova velikost in stopnja razvoja pomenita, da niso dovolj zrela in bi bila razvodenitev za podjetnika prevelika. To povzroča veliko luknjo v financiranju, ki jo je treba zapolniti, če naj bi ta mala in srednje velika podjetja zrasla v uspešna večja podjetja. Zagotovitev financiranja v razponu od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR) je bistvena za preživetje in uspešnost mnogih malih podjetij.
                        
                     
         
               74.
            
            
               
                  YFM Group je predložil naslednje pripombe:
               
                           (a)
                        
                        
                           Najnovejši statistični podatki Britanskega združenja tveganega kapitala kažejo, da so leta 2003 njegovi člani vložili 724 milijonov GBP (1 milijardo EUR) v zneskih, manjših od 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), v 1 015 podjetij s sedežem v Združenem kraljestvu.
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           Če odmislimo naložbe, manjše od 500 000 GBP (700 000 EUR), se slika bistveno spremeni. Leta 2000 je bilo investiranih 482 milijonov GBP (675 milijonov EUR) v zneskih od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), ki jih je koristilo 348 podjetij. Do leta 2003 se je znesek naložb zmanjšal na 286 milijonov GBP (400 milijonov EUR), kar pomeni 41-odstotno zmanjšanje v primerjavi z letom 2000, izkoristilo pa ga je 277 podjetij.
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           Te številke vključujejo managerske odkupe (MBO – management buy out in MBI – management buy-in), širitve v poznejši fazi, sekundarne nakupe in naložbe, s katerimi se je refinanciral bančni dolg. Če bi te transakcije odmislili in se osredotočili na naložbe ob ustanovitvi podjetij in v začetni fazi njihovega razvoja, bi se znesek vloženega denarja in število podjetij, ki so ga izkoristila, še bolj zmanjšala.
                        
                     
                           (d)
                        
                        
                           Financiranje poslov ob ustanovitvi podjetij in v njihovi zgodnji fazi razvoja se je ne glede na velikost opravljenih naložb leta 2003 zmanjšalo s skupno 703 milijonov GBP (984 milijonov EUR), kolikor je znašalo leta 2000, na 263 milijonov GBP (368 milijonov EUR) 2003, kar pomeni 63-odstotno zmanjšanje.
                        
                     
                           (e)
                        
                        
                           Na podlagi spodbud, ki jih pomenijo prizadevanja Evropske komisije in vlade Združenega kraljestva, se večata število in vrednost transakcij na trgu naložb, manjših od 500 000 GBP (700 000 EUR).
                        
                     
                           (f)
                        
                        
                           Vendar pri naslednjem povečanju preusmeritev finančnih hiš v Združenem kraljestvu k vse večjim transakcijam povzroča primanjkljaj v financiranju. Omejitve na strani ponudbe postajajo pomembno vprašanje. Podjetja, ki so prejela naložbe v zneskih pod 500 000 GBP (700 000 EUR) in bodo verjetno potrebovala znatne zneske dodatnih finančnih sredstev, ne morejo pridobiti potrebnega denarja zaradi primanjkljaja v financiranju v razponu velikosti naložb od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR).
                        
                     
         
               75.
            
            
               
                  Close Venture Management Limited je opozoril na naslednja dejstva:
               
                           (a)
                        
                        
                           Trdni dokazi kažejo, da primanjkljaj lastniškega kapitala, ki se je sčasoma pojavil, zdaj zajema naložbe v razponu od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR). Sčasoma in z vse večjimi zneski skladov v upravljanju so vlagatelji tveganega kapitala pozabili na segment naložb, manjših od 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR).
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           To je značilnost splošnega in neizogibnega trenda. Ker so upravljavci naložb pri svojem delu uspešni, pridobijo več sredstev, ki jim omogočajo izvajanje večjih naložb. Ker je z industrijo tveganega/zasebnega kapitala neločljivo povezana ekonomija velikega obsega, upravljavci naložb ponavadi pozabijo na manjše posle, kakor hitro to lahko storijo.
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           To pomeni, da je v Združenem kraljestvu izredno malo profesionalnih ali institucionalnih vlagateljev v segmentu pod 2 milijonoma GBP (2,9 milijona EUR). Trenutno se ne more zadovoljiti povpraševanja za približno 60 % vseh naložb v razponu od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), ker ni na voljo ponudnikov tveganega kapitala, ki bi bili pripravljeni vlagati.
                        
                     
         
               76.
            
            
               V Enterprise Corporate Finance Limited so bili vse bolj nejevoljni, ko so skušali za svoje poslovne stranke pridobiti kapital v razponu od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR):
               
                           (a)
                        
                        
                           Glavni vzrok ni premajhna kakovost samih naložbenih priložnosti, temveč vse večja nenaklonjenost tveganega financiranja do manjših vlaganj v takšne posle.
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           V zadnjih nekaj letih se je trg tako zelo poslabšal, da je za transakcije, ki zahtevajo manj kot 5 milijonov GBP (7 milijonov EUR), zelo malo možnosti, da bodo pridobile sredstva, ne glede na odlike podjetja, v katerega se investira.
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           Težava je bistveno večja za tista podjetja, ki skušajo pridobiti sredstva v razponu od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), predvsem zaradi previsokih stroškov in pomanjkljivega ustreznega komercialnega znanja. Največji delež tveganega financiranja je usmerjen k večjim in zrelejšim podjetjem, ki imajo premoženje in ustvarjajo dobiček.
                        
                     
         
               77.
            
            
               V svojih pripombah je 3i poudaril naslednje:
               
                           (a)
                        
                        
                           V zadnjih dveh ali treh letih se je trg tveganega kapitala močno preoblikoval, saj se je zmanjšala donosnost naložb v podjetja v zgodnji fazi razvoja in v manjša podjetja v rasti.
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           To je skupaj s trendom po večjih naložbah in preudarnejših strategijah vlaganja, značilnim za branžo, povzročilo manjšo ponudbo naložb, usmerjenih v manjši del trga.
                        
                     Po trenutnih ocenah 3i se je primanjkljaj lastniškega kapitala povečal z razpona od 500 000 GBP (700 000 EUR) do 1 milijona GBP (1,4 milijona EUR) na 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR).
               
                  3i je bistveno zmanjšal svoje naložbe v ta tržni segment. Medtem ko je leta 2001 namenil približno 1,1 milijarde EUR za naložbe tveganega kapitala v zgodnji fazi razvoja po vsej Evropi, so se leta 2004 naložbe v podobna podjetja bistveno zmanjšale, saj je 3i v ta tržni segment vložil približno 150 milijonov EUR.
            
         
               78.
            
            
               
                  Cavendish Asset Management Limited podpira ugotovitve Združenja revizorjev iz Anglije in Walesa iz točke 68 zgoraj.
            
         V.   PRIPOMBE ZDRUŽENEGA KRALJESTVA
   
               79.
            
            
               Pripombe Združenega kraljestva k sklepu Komisije, da začne uradni postopek v skladu s členom 88(2) Pogodbe ES, in k ugotovitvam tretjih strani bomo povzeli v točkah od (80) do (96).
            
         
               80.
            
            
               Čeprav se je od sredine devetdesetih let prejšnjega stoletja dostop do dolžniških finančnih sredstev izboljšal za večino podjetij v Združenem kraljestvu, ima pomembna manjšina malih in srednje velikih podjetij z velikim potencialom rasti še vedno težave pri pritegnitvi lastniškega financiranja.
            
         
               81.
            
            
               Lastniško financiranje je ustrezno za podjetja v zgodnji fazi razvoja, ki še niso ustvarila zadostnega toka prihodkov, ki bi zagotavljali odplačevanje dolžniških obresti. Ustrezno je tudi za podjetja, ki razvijajo nove tehnologije, izdelke ali trge, ki ponujajo možnosti za doseganje velikih stopenj rasti, vendar pa pomenijo tudi veliko tveganje za neuspeh.
            
         
               82.
            
            
               Javno posvetovanje o dostopu malih podjetij do kapitala za rast, zbrani podatki Britanskega združenja tveganega kapitala in akademske raziskave kažejo na primanjkljaj lastniškega kapitala v Združenem kraljestvu, ki vpliva na podjetja, ki skušajo pridobiti lastniško financiranje v znesku od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR).
            
         
               83.
            
            
               Primanjkljaj lastniškega kapitala se je v zadnjih letih še povečal, zlasti po letu 1999, delno je vzrok temu uspeh industrije zasebnega lastniškega kapitala, ki se vse bolj usmerja k večjim naložbam. Povprečna velikost naložb se je zelo povečala, saj podjetja tveganega kapitala skušajo izkoristiti povečano ekonomijo obsega.
            
         
               84.
            
            
               V zadnjih letih se je poudarjal primanjkljaj lastniškega kapitala za mala in srednje velika podjetja v zgodnji fazi razvoja zaradi občutnega premika v vrstah naložb, ki jih zagotavljajo tvegani kapitalisti. Dokazi kažejo, da so se naložbe tveganega kapitala počasi premikale proti naložbam v poznejši fazi in managerskim odkupom (MBO in MBI).
            
         
               85.
            
            
               Najnovejši razpoložljivi podatki Britanskega združenja tveganega kapitala za leto 2003 kažejo, da je stalni poudarek na naložbah v poznejši fazi, zlasti na velikih odkupih. Naložbe v zgodnji fazi razvoja so znašale leta 2003 samo 6,5 odstotka naložb tveganega kapitala v Združenem kraljestvu ali manj kot 0,02 odstotka BDP. V nasprotju s tem je bilo v letih 1998–2001 v zgodnjo fazo vloženo povprečno 0,05 odstotka BDP.
            
         
               86.
            
            
               Predvidena uporaba na novo pridobljenih sredstev tveganega kapitala je vse bolj usmerjena k večjim naložbam v dobro utečena podjetja. Najnovejši podatki Britanskega združenja tveganega kapitala kažejo, da se bodo za naložbe v zgodnji fazi predvidoma dodelili samo 4 % pridobljenih sredstev, 3 % za naložbe za širitev podjetij in 1 % za MBO, manjše od 10 milijonov GBP. Po pričakovanjih naj bi se za naložbe v zgodnji fazi in v tehnologijo za širitev dodelili samo 3 % pridobljenih sredstev v primerjavi s 5 % leta 2002.
            
         
               87.
            
            
               Podatki tudi kažejo, da je od naložb, ki potekajo v razponu primanjkljaja lastniškega kapitala od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), samo ena od štirih naložb začetna, neskupna naložba. V letih 2000–2002 je bilo od približno 1 000 naložb, manjših od 2 milijonov GBP (2,9 milijona EUR), več kot 70 % nadaljnjih naložb.
            
         
               88.
            
            
               Ker se tvegani kapitalisti vse bolj usmerjajo k večjim naložbam, malo kaže na to, da bi se k spodnjemu delu trga usmerjale nove investicijske skupine tveganega kapitala. Pomen ugleda v sektorju tveganega kapitala ustvarja velike ovire pri vstopu potencialnih novih ekip za upravljanje skladov, ki se želijo pomeriti na trgu tveganega kapitala. Ta trend bo poslabšal razmere glede pomanjkanja sposobnosti in izkušenj v tržnem segmentu s primanjkljajem lastniškega kapitala, kar bo sčasoma vse težje nadomestiti s kakovostnimi upravljavci skladov, ki bodo pridobivali večje vsote sredstev in tako izvajali večje naložbe. Osnovni pogoj za dinamičen trg za podjetja v zgodnji fazi razvoja je strokovno znanje, potrebno za uspešno izvajanje naložb v manjšem obsegu in v zgodnji fazi razvoja podjetij, ki bo zagotavljalo dober pretok kakovostnih novih tekmecev.
            
         
               89.
            
            
               Sklep Združenega kraljestva je bil, da se zdi, da so si vsi, ki so predložili pripombe, popolnoma enotni, da obstaja nepopolnost na trgu tveganega kapitala, ki malim in srednje velikim podjetjem z velikim potencialom rasti otežuje pridobitev finančnih sredstev. Vse pripombe tretjih strani so podprle stališče Združenega kraljestva, da se je trg spremenil in da je zdaj primanjkljaj lastniškega kapitala pod ravnjo iz sporočila.
            
         
               90.
            
            
               Združeno kraljestvo je skušalo dokazati, da prihaja do primanjkljaja financiranja pri naložbah v velikosti do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR). Veliko tistih, ki so predložili pripombe, meni, da je ta ocena prenizka in da primanjkljaj zdaj sega do višine 5 milijonov GBP (7 milijonov EUR). Po mnenju Združenega kraljestva dokazi kažejo bolj na to, da je ustrezen znesek 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR).
            
         
               91.
            
            
               Združeno kraljestvo opozarja, da so odgovori tistih podjetij, ki v Združenem kraljestvu poslujejo v okviru sektorja tveganega kapitala, v skladu z odgovori, ki jih je dobilo samo po podrobnem posvetovanju. Predlagatelji pripomb so na splošno potrdili obstoj primanjkljaja tveganega kapitala v višini naložb 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR) ali več. Ti predlagatelji pripomb imajo praktične izkušnje na tem trgu in so zadevo raziskali s poslovnega stališča. Njihove izkušnje podpirajo raziskavo Združenega kraljestva, ki pravi, da skladi, ki delujejo na tem področju, ne morejo pritegniti zasebnih vlagateljev zaradi svojega dojemanja tveganja in ekonomije manjših vlaganj. Združeno kraljestvo je zato zadovoljno, da shema podjetniških skladov kapitala ne bo izpodrinila obstoječe zasebne ponudbe na tem trgu.
            
         
               92.
            
            
               Združeno kraljestvo tudi pozdravlja raven podpore praktični zasnovi modela podjetniških skladov kapitala. Pozdravlja razumevanje predlagateljev pripomb, da predlagana struktura skladov pomeni, da ne bo prihajalo do izkrivljanja konkurence in da se bo spodbujalo sprejemanje tehtnih komercialnih investicijskih odločitev. Ključno jamstvo za to je, da predlagani podjetniški skladi kapitala ne varujejo zasebnih vlagateljev pred izgubo. To jih še bolj spodbuja k temu, da izberejo dobre upravljavce, ki bodo njihova sredstva vložili tako, da bo dosežen najboljši učinek. Če podjetniški sklad kapitala ne bo ustvaril pozitivnega donosa, bosta zasebni vlagatelj ali vlagateljica izgubila svoj denar. Po mnenju Združenega kraljestva je to močnejša komercialna spodbuda kot drugi model, pri katerem gre za manjši delež javnega vlaganja, vendar so javni skladi izpostavljeni večjemu tveganju kot zasebne naložbe, zasebni vlagatelji pa lahko dobijo svoj denar nazaj iz skladov za pokritje izgub.
            
         
               93.
            
            
               Z vključitvijo ključnih vidikov strukture posameznih skladov v okviru postopka zbiranja konkurenčnih ponudb bo Združeno kraljestvo plačalo potrebni minimum za stroške upravljanja in podreditve sklada. V postopku zbiranja ponudb se bodo določile nekatere minimalne zahteve, kot so enakovreden položaj pri izgubi in prednostni donos za javne vlagatelje, vendar bo vključeval prožnost za kandidate, ki bodo lahko navedli nadomestne pogoje, če bodo ugodnejši za javne vlagatelje. Zato bodo zasebni vlagatelji lahko izpostavljeni večjemu tveganju izgube kot javni ali pa se bo zahtevalo manj od predvidenega finančnega vzvoda, če bo ponudnik lahko dokazal, da bo to vabljivo za vlagatelje v njegov sklad.
            
         
               94.
            
            
               Kot še navaja Združeno kraljestvo, odzivi drugih držav članic poudarjajo željo, da se trenutno sporočilo posodobi. Trg tveganega kapitala v Evropski uniji se je po objavi sporočila leta 2001 občutno spremenil. Glede na to se Združeno kraljestvo strinja, da bo treba pri reviziji leta 2006 v sporočilo vnesti nekatere temeljne popravke. Revizija bo skoraj gotovo morala zajemati več kot samo pregled velikosti tranš in se bo morala posvetiti tudi drugim vprašanjem, kot so usklajenost tveganja v zasebnem sektorju kot nadomestilo za večje javno financiranje in večjo uporabo instrumentov, kot so skupinske izjeme.
            
         
               95.
            
            
               Po mnenju Združenega kraljestva bo shema podjetniških skladov kapitala pomembno prispevala k odpravljanju pomembne ovire za inovacije in podjetništvo, ki je še ostala, in k izpolnjevanju ciljev iz Lizbone in podjetniškega akcijskega načrta. Shema podjetniških skladov kapitala bo tudi pripomogla k uresničevanju priporočil iz Kokovega poročila, ki poudarja, da trenutno financiranje malih in srednje velikih podjetij preveč temelji na posojilih in poziva k večji uporabi tveganega kapitala.
            
         
               96.
            
            
               Združeno kraljestvo je sprejelo sklep, da podpora, ki so jo pokazali javni in zasebni sektor ter druge države članice in subjekti, ki delujejo na trgu tveganega kapitala, pozitivno izraža potrebo po nosilcu investicij, kot je podjetniški sklad kapitala.
            
         VI.   OCENA UKREPA
   
               97.
            
            
               Komisija je preučila shemo v smislu člena 87 Pogodbe ES in zlasti na podlagi Sporočila Komisije o državni pomoči in tveganem kapitalu (9). Rezultati te ocene so povzeti v nadaljevanju.
            
         VI.1.   Zakonitost
   
               98.
            
            
               S priglasitvijo sheme so organi Združenega kraljestva izpolnili svoje obveznosti iz člena 88(3) ES.
            
         VI.2.   Obstoj državne pomoči
   
               99.
            
            
               V skladu z določbami iz sporočila je treba pri presoji obstoja državne pomoči upoštevati možnost, da ukrep lahko dodeli pomoč vsaj na treh različnih ravneh:
               
                           (a)
                        
                        
                           pomoč vlagateljem;
                        
                     
                           (b)
                        
                        
                           pomoč kateremu koli skladu ali drugemu nosilcu, prek katerega se izvaja ukrep;
                        
                     
                           (c)
                        
                        
                           pomoč podjetjem, v katera se vlaga.
                        
                     
         
               100.
            
            
               Po mnenju Komisije gre na ravni vlagateljev za državno pomoč v smislu člena 87(1) Pogodbe ES. Vključitev državnih virov dokazuje dejstvo, da bodo organi v Združenem kraljestvu podjetniškim skladom kapitala zagotovili javni finančni vzvod. Zasebni vlagatelji v podjetniške sklade kapitala, ki so lahko podjetja v smislu Pogodbe ES, so lahko upravičeni do višjih donosov kot javni in so tako lahko v ugodnejšem položaju. Čeprav nobena oseba ali organizacija ni izključena iz vlaganja v sklade, omejena velikost skladov ne bo jamčila, da bodo sprejete vse morebitne naložbe, zato gre po mnenju Komisije za selektiven ukrep. In končno, shema vpliva na trgovanje med državami članicami, saj so naložbe v kapital dejavnost, ki je predmet znatnega trgovanja med državami članicami.
            
         
               101.
            
            
               Na ravni skladov se Komisija nagiba k stališču, da je sklad bolj sredstvo za prenos pomoči do vlagateljev in/ali podjetij, v katera se vlaga, kot pa upravičenec do pomoči. V določenih primerih, predvsem pri ukrepih, ki vključujejo prenose v korist obstoječih skladov s številnimi in raznolikimi vlagatelji, ima sklad lahko značilnosti samostojnega podjetja. Po trenutni shemi se bodo podjetniški skladi kapitala na novo ustanovili in ne bodo smeli vlagati v druge dejavnosti, razen v predvidene v shemi. Po mnenju Komisije zato podjetniški skladi kapitala niso ločeni upravičenci do pomoči. To načelo je v skladu s sklepi Komisije o „Viridian Growth Fund“ (10), „Coalfields Enterprise Fund“ (11) in „Tveganem skladu Skupnosti za razvoj“ (12).
            
         
               102.
            
            
               Po mnenju Komisije gre na ravni podjetij, v katera se vlaga, za državno pomoč v smislu člena 87(1) Pogodbe ES. Vključeni so državni viri, ker bodo naložbe sklada v upravičena mala in srednje velika podjetja vključevale javno financiranje. Ukrep izkrivlja konkurenco z dodelitvijo prednosti upravičenim malim in srednje velikim podjetjem, saj ta drugače ne bi mogla pridobiti financiranja s tveganim kapitalom po enakih pogojih in/ali v enakem obsegu. Ukrep je selektiven, saj je usmerjen k določenim malim in srednje velikim podjetjem v Združenem kraljestvu. Ukrep lahko vpliva na trgovanje med državami članicami, saj je možno, da ciljna mala in srednje velika podjetja opravljajo dejavnosti ali bodo opravljala dejavnosti, ki vključujejo trgovanje znotraj Skupnosti.
            
         
               103.
            
            
               Zato je Komisija sprejela sklep, da gre na ravni vlagateljev in na ravni upravičenih malih in srednje velikih podjetij za državno pomoč v smislu člena 87(1) ES.
            
         VI.3.   Dokazilo o tržni nepopolnosti
   
               104.
            
            
               V skladu z določbami iz sporočila bo Komisija lahko pripravljena potrditi obstoj tržne nepopolnosti brez predložitve dokazila v primerih, v katerih bodo posamezne tranše finančnih sredstev za podjetje iz ukrepov tveganega kapitala, ki se v celoti ali delno financirajo z državno pomočjo, vsebovale največ 500 000 EUR na območjih, ki ne prejemajo pomoči, 750 000 EUR na območjih iz člena 87(3)(c) ali 1 milijon EUR na območjih iz člena 87(3)(a).
            
         
               105.
            
            
               Ukrep, ki ga predlaga Združeno kraljestvo, predvideva naložbe tveganega kapitala za mala in srednje velika podjetja v Združenem kraljestvu v razponu od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR) na investicijsko tranšo.
            
         
               106.
            
            
               V skladu s „Karto regionalnih pomoči 2000–2006“ za Združeno kraljestvo sestavljajo Združeno kraljestvo regije, ki so trenutno razvrščene kot območja, ki prejemajo pomoč v skladu s členom 87(3)(a) Pogodbe ES, kot območja, ki prejemajo pomoč v skladu s členom 87(3)(c) Pogodbe in kot območja, ki ne prejemajo pomoči (13).
            
         
               107.
            
            
               Komisija je v skladu z določbami iz sporočila Združeno kraljestvo obvestila, da bo moralo glede na dejstvo, da naložbe tveganega kapitala, predlagane po trenutnem shemi, presegajo prej navedene mejne vrednosti iz sporočila, predložiti dokazilo o tržni nepopolnosti.
            
         
               108.
            
            
               Argumenti, ki jih je predložilo Združeno kraljestvo, in pripombe tretjih strani, ki dokazujejo primanjkljaj na trgu v razponu naložb od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR), so povzeti v nadaljevanju.
            
         
               109.
            
            
               Najpomembnejši enotni vir zunanjih finančnih sredstev za mala in srednje velika podjetja je bančni dolg, ki ima v glavnem obliko prekoračitev stanja na računu in posojil za določen čas in skupaj pomeni približno polovico vseh zunanjih finančnih sredstev. (14) Bančni dolg je najbolj ustrezen takrat, ko podjetja ustvarjajo zadosten denarni tok, ki zagotavlja plačevanje obresti. V zadnjem desetletju se je razpoložljivost dolžniških finančnih sredstev bistveno izboljšala. Nič dejansko ne kaže na to, da bi imela podjetja težave pri pridobivanju bančnih finančnih sredstev. Vendar se posojilodajalci še vedno srečujejo s precejšnjo negotovostjo pri presoji možnosti posameznih podjetij za uspešno poslovanje. Pogosto se zanašajo na poroštvo, ki podpre odobritev posojila malemu in srednje velikemu podjetju, zlasti če posojilojemalec nima dobrih poslovnih referenc. Vsi lastniki podjetij ne morejo zagotoviti ustreznega jamstva.
            
         
               110.
            
            
               Tržne nepopolnosti na dolžniškem trgu izhajajo iz nesorazmerne obveščenosti, ko je posojilodajalec le delno obveščen o možnostih podjetja za uspešno poslovanje. Nesorazmerna obveščenost pomeni, da posojilodajalci ne morejo količinsko opredeliti ravni tveganja v zvezi z določenim malim in srednje velikima podjetjem. Zato je težko oceniti kakovost naložbenih možnosti in še teže zaračunati obrestno mero, ki točno izraža raven vključenega tveganja. Banke ponavadi sprejmejo odločitve o odobritvi posojil na podlagi meril, kot so kreditna zgodovina, upravljanje bančnega računa v preteklosti, poslovne reference prosilca in pripravljenost vložiti svoj denar v podjetje, ter dokazila o sposobnosti odplačevanja na podlagi poslovnega načrta. Vendar pa posameznik ne sme imeti predhodnih dosežkov in ne sme imeti osebnega kapitala, ki bi ga vložil v podjetje. Zato posojilodajalci zelo poudarjajo tudi podjetnikovo pripravljenost, da zagotovi poroštvo za posojilo. Medtem ko si zaradi zanašanja posojilodajalcev na poroštvo mnoga podjetja lahko zagotovijo dolžniška finančna sredstva, takšen pristop pri odobritvi posojila malemu in srednje velikemu podjetju lahko povzroči težave podjetnikom brez ustreznega premoženja, ki bi ga ponudili kot jamstvo.
            
         
               111.
            
            
               Medtem ko dolžniška finančna sredstva in finančna sredstva, zavarovana s premoženjem, zadostujejo za izpolnjevanje potreb večine podjetij, pa pomembna manjšina potrebuje lastniška finančna sredstva. Vlagatelji lastniškega kapitala zagotovijo dotok novega kapitala v zameno za deleže v podjetju, kar jim omogoča udeležbo v njegovem bodočem dobičku. Ta oblika financiranja je najbolj ustrezna za podjetja v zgodnji fazi razvoja, ki še ne ustvarjajo zadostnega toka prihodkov za odplačevanje dolžniških obresti, in/ali za podjetja, ki razvijajo nove tehnologije, izdelke ali trge, ki lahko dosežejo velike stopnje rasti, vendar pa je z njimi povezano tudi veliko tveganje za neuspeh.
            
         
               112.
            
            
               Lastniška finančna sredstva pomenijo 8 % vseh zunanjih finančnih sredstev za mala in srednje velika podjetja, vendar ta statistični podatek podcenjuje njihov pomen v sodobnem, podjetnem gospodarstvu. Podjetja, ki najverjetneje potrebujejo lastniška finančna sredstva, so pogosto močno inovativna in lahko pomembno povečajo rast produktivnosti. Poleg tega finančna sredstva, zagotovljena s tveganim kapitalom, včasih spremlja upravljalska podpora, svetovanje in drugo znanje.
            
         
               113.
            
            
               Medtem ko so lastniška finančna sredstva pomemben nosilec rasti posameznih podjetij in na splošno v gospodarstvu, močni dokazi kažejo, da strukturne značilnosti trga zasebnega lastniškega kapitala povzročajo pomemben in vse večji „primanjkljaj lastniškega kapitala“, s katerim se srečujejo podjetja, ki skušajo pridobiti skromnejše zneske kapitala za rast. Ti strukturni vzroki se nanašajo tako na ponudbo kot na povpraševanje na trgu.
            
         
               114.
            
            
               Težave v zvezi z obveščenostjo, poudarjene pri trgu dolžniških finančnih sredstev, veljajo tudi za trg lastniških finančnih sredstev. Na strani ponudbe gre na splošno za tri vprašanja, in sicer za nesorazmerno obveščenost, transakcijske stroške ter dojemanje tveganja in nagrajevanja.
            
         
               115.
            
            
               „Nesorazmerna obveščenost“ pomeni, da se vlagatelji lastniškega kapitala lahko srečajo s precejšnjimi stroški pri iskanju ustreznih naložbenih priložnosti. Te težave z obveščenostjo so ponavadi večje pri manjših, mlajših podjetjih in zlasti pri inovativnih podjetjih, ki skušajo razviti nepreizkušene tehnologije, izdelke in trge. Težave z obveščenostjo so velika ovira za manjše naložbe lastniškega kapitala, ker se stroški naložbe ne spreminjajo sorazmerno z velikostjo naložbe. V primerjavi z velikimi podjetji, ki kotirajo na borzah, je pretok informacij o malih podjetjih, ki ne kotirajo na borzah in skušajo pridobiti vlagatelje, veliko bolj omejen. Vlagatelji si zato lahko pri iskanju ustreznih naložbenih priložnosti nakopljejo velike stroške z iskanjem informacij. Poleg tega je pogosto težko presoditi možnosti podjetja za uspešno poslovanje, zlasti če gre za nepreizkušeno poslovodno ekipo, izdelek ali tehnologijo. Preden se vlagatelji lastniškega kapitala lahko odločijo na podlagi prejetih informacij, morajo izpeljati postopek skrbnega pregleda poslovanja. Ti stroški za zbiranje informacij se ne spreminjajo sorazmerno z velikostjo naložbe in so za manjše naložbe lahko previsoki glede na možne finančne nagrade od izvedene naložbe. In končno, vlagatelji lastniškega kapitala, ki so investirali v podjetje, morajo spremljati tekočo donosnost svoje naložbe. To ponavadi naredijo tako, da postanejo člani upravnega odbora, pri čemer veliko časa in napora namenijo zagotavljanju upravljalske podpore, zlasti če je poslovodna ekipa podjetja sorazmerno neizkušena. To lahko veliko prispeva k uspešnosti podjetja, v katerega se je investiralo, vendar pa se ti stroški tudi tukaj ne spreminjajo sorazmerno z velikostjo naložbe.
            
         
               116.
            
            
               Pri naložbah lastniškega kapitala nastanejo veliki stalni stroški, na primer pri pogajanjih o pogojih naložbe in sprejetju potrebnih pravnih dogovorov („transakcijski stroški“). Tako kot drugi stalni stroški so tudi transakcijski stroški nagnjeni k temu, da preprečujejo vlaganje v manjših zneskih.
            
         
               117.
            
            
               Naložbene odločitve bodo temeljile na dojemanju tveganja in možnih finančnih donosov. Če bodo imeli vlagatelji neupravičena pričakovanja, bo to imelo za posledico dodelitev kapitala, ki bo manjša od optimalne.
            
         
               118.
            
            
               Omejitve na strani povpraševanja so enako pomembne pri omejevanju pretoka lastniških finančnih sredstev od vlagateljev do malih in srednje velikih podjetij. Raziskava je opozorila na mnoga vprašanja, ki odvračajo mala podjetja od pridobivanja lastniškega kapitala. Mala in srednje velika podjetja najpogosteje navajajo, da jih skrbi izguba nadzora in omejena upravljalska svoboda, pogoste ovire pa so tudi stroški zavarovanja lastniških finančnih sredstev in pomanjkljivo poznavanje zunanjih virov finančnih sredstev. Mnoga podjetja, ki skušajo dejavno pridobiti naložbe lastniškega kapitala, so omejena tudi s premajhno „pripravljenostjo vlagati“. Mala in srednje velika podjetja lahko ovira tudi premajhno poznavanje in razumevanje različnih oblik razpoložljivih tveganih finančnih sredstev in načinov, kako priti do njih, ter nezadovoljivo izdelani ali slabo predstavljeni poslovni načrti. Neustrezna poslovna priprava in načrtovanje bosta odvrnila morebitne vlagatelje in niti ne najmanj zaradi večjih stroškov pridobivanja informacij in skrbnega pregleda poslovanja.
            
         
               119.
            
            
               Do primanjkljaja lastniškega kapitala prihaja, če za življenje sposobna podjetja ne morejo pritegniti naložb neformalnih vlagateljev ali tveganih kapitalistov, ki so glavni vir lastniških finančnih sredstev za mala in srednje velika podjetja. Neformalni vlagatelji (poslovni meceni in drugi neformalni vlagatelji) imajo dostop do omejenih finančnih virov in zato ponavadi vlagajo sorazmerne majhne zneske lastniškega kapitala. V nasprotju s tem pa formalni vlagatelji tveganega kapitala ponavadi prevzamejo veliko večje stroške pri presoji potencialnih naložb. Iz prej navedenih strukturnih razlogov so ti stroški pogosto previsoki, če podjetje skuša pridobiti samo manjši znesek lastniških finančnih sredstev.
            
         
               120.
            
            
               Zato primanjkljaj lastniškega kapitala vpliva na podjetja, ki skušajo pridobiti vsoto denarja, ki presega finančna sredstva večine neformalnih vlagateljev, vendar je pod ravnjo, na kateri so naložbe tveganih kapitalistov še upravičene.
            
         
               121.
            
            
               Po najnovejših podatkih Britanskega združenja tveganega kapitala (15) so leta 2003 in dolgoročno veliki skladi za MBO imeli dobre donose, medtem ko so se povprečni donosi od naložb v zgodnjo fazo razvoja podjetij in v tehnologijo leta 2003 stalno zmanjševali.
            
         
               122.
            
            
               Glede na splošen donos po fazah vlaganja so skladi, usmerjeni v naložbe v zgodnji fazi razvoja podjetja, leta 2003 ustvarili povprečno -18,1-odstoten donos v primerjavi s povprečnim triletnim donosom, ki je znašal -25,1 %, in povprečnim petletnim donosom, ki je znašal -12,5 %.
            
         
               123.
            
            
               Skladi, specializirani za naložbe v razvojni fazi, so leta 2003 beležili povprečno -3,4-odstotni donos v primerjavi s povprečnim triletnim donosom, ki je znašal -8,2 %, in povprečnim petletnim donosom, ki je znašal 2,7 %.
            
         
               124.
            
            
               Obenem so bili skladi, usmerjeni k MBO (managementskim odkupom), veliko donosnejši. Za srednje velike MBO je povprečni donos leta 2003 znašal 12,2 % v primerjavi s triletnim povprečnim donosom, ki je znašal 2,9 %, in povprečnim petletnim donosom, ki je znašal 6,7 %. Razlika postane še očitnejša, če vzamemo velike MBO, ki so imeli leta 2003 povprečno 15,3-odstotni donos, povprečni triletni donos pa je znašal 9,1 %, ustrezni podatek za petletni donos pa je 13,6 %.
            
         
               125.
            
            
               Zgoraj navedeni podatki opozarjajo na trenutno strukturo trga tveganega kapitala v Združenem kraljestvu. Ponudniki tveganega kapitala se vse bolj usmerjajo k večjim naložbam, saj so skupni donosi višji, s čimer se veča vrzel pri zagotavljanju lastniškega kapitala za manjše naložbe v podjetja v zgodnji fazi razvoja in za širitve podjetij ter večje naložbe v dobro utečena podjetja.
            
         
               126.
            
            
               Na to usmeritev k vedno večjim naložbam opozarjajo tudi najnovejši podatki o naložbeni dejavnosti v Združenem kraljestvu (16). Povprečno financiranje v vseh fazah vlaganja se je leta 2003 povečalo na 4,3 milijona GBP (6 milijonov EUR) s 3,8 milijona GBP (5,3 milijona EUR), kolikor je znašalo leta 2002. To razlaga dejstvo, da so se manjše naložbe v fazi širitve leta 2003 zmanjšale za 57 odstotkov na 477 milijonov GBP (670 milijonov EUR) z 1,2 milijarde GBP (1,7 milijarde EUR), kolikor so znašale leta 2002. Povprečni znesek, ki ga je prejelo podjetje v širitvi, se je zmanjšal z 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR) leta 2002 na 800 000 GBP (1,1 milijona EUR) leta 2003.
            
         
               127.
            
            
               Od vseh sredstev, zbranih leta 2003, je bila velika večina, to je 92 % (8,2 milijarde GBP ali 11,5 milijarde EUR), vložena v nakupe MBO in MBI, kar je več kot leta 2002, ko je bilo temu dodeljeno 87 % vseh zbranih sredstev. Poročilo predvideva, da bodo samo 3 % (290 milijonov GBP ali 406 milijonov EUR) vloženi v podjetja v fazi širitve, v primerjavi z letom 2002, ko je bil ta podatek 6 %. Za naložbe v podjetja v zgodnji fazi razvoja je bilo namenjeno 4 % vseh sredstev, zbranih leta 2003 (368 milijonov GBP ali 515 milijonov EUR), v primerjavi z letom 2002, ko je ta podatek znašal 3 %.
            
         
               128.
            
            
               Po predvidevanjih se bo v skupini nakupov MBO/MBI največjim MBO/MBI (ko skupna vrednost naložbe presega 100 milijonov GBD ali 140 milijonov EUR) dodelilo 58 % v primerjavi z letom 2002, ko se jim je dodelilo 45 %. MBO/MBI v vrednosti od 50 milijonov GBP (70 milijonov EUR) do 100 milijonov GBP (140 milijonov EUR) se bo dodelilo 20 % , kar pomeni povečanje v primerjavi s 17 % leta 2002, 13 % pa se bo dodelilo MBO/MBI v vrednosti od 10 milijonov GBP (14 milijonov EUR) do 50 milijonov GBP (70 milijonov EUR), v primerjavi s 24 % leta2002. Podobno kot leta 2002 se bo samo 1 % dodelil MBO/MBI v vrednosti do10 milijonov GBP (14 milijonov EUR).
            
         
               129.
            
            
               Zaradi zgoraj opisanega zmanjšanja naložb in donosnosti so se vlagatelji tveganega kapitala v podjetja v zgodnji fazi razvoja umaknili s trga. Na to opozarja tudi dejstvo, da se povprečno financiranje (v vseh fazah vlaganja) stalno veča in je leta 2003 doseglo 4,3 milijona GBP (6 milijonov EUR). Ponavadi vlagatelji na trgu tveganega kapitala v Združenem kraljestvu vlagajo večje zneske denarja, ker skušajo zmanjšati tveganje, s tem pa povečujejo primanjkljaj lastniškega kapitala.
            
         
               130.
            
            
               Znesek sredstev, pridobljenih za tvegane naložbe v podjetja v zgodnji fazi razvoja, se je od leta 2001 do leta 2003 zmanjšal za 73 odstotkov. Leta 2001 je bilo za naložbe tveganega kapitala v podjetja v zgodnji fazi razvoja pridobljenih 1,4 milijarde GBP (2 milijardi EUR), v primerjavi s 369 milijoni GBP (517 milijoni EUR) leta 2003. Samo 1 odstotek od teh 369 milijonov GBP (517 milijonov EUR), pridobljenih leta 2003, je bil usmerjen v naložbe, manjše od 10 milijonov GBP (14 milijonov EUR).
            
         
               131.
            
            
               Komisija je v svojem sklepu o uvedbi postopka iz člena 88(2) Pogodbe ES v zvezi s predlagano shemo pomoči navedla, da je glede na največje zneske naložb, predlagane v shemi, ki znatno presegajo največje zneske naložb, predvidene v sporočilu, potrebovala morebitne pripombe zainteresiranih strank pri sprejemu odločitve, ali ukrepi toliko vplivajo na pogoje poslovanja, da je to v nasprotju s skupnim interesom.
            
         
               132.
            
            
               Vse pripombe, ki so jih predložile zainteresirane tretje strani, so bile pozitivne in so poudarile pomen ukrepa na splošno in ustreznost predlaganih najvišjih zneskov naložb.
            
         
               133.
            
            
               Komisija je ob upoštevanju informacij iz uvodnega obvestila, pripomb, ki so jih predložile zainteresirane tretje strani, in dodatnih informacij, ki jih je dostavilo Združeno kraljestvo po sklepu Komisije, da začne postopek v skladu s členom 88(2) Pogodbe ES, sprejela sklep, da je Združeno kraljestvo predložilo dovolj dokaznega gradiva glede obstoja primanjkljaja lastniškega kapitala za naložbe v razponu od 250 000 GBP (357 000 EUR) do 2 milijona GBP (2,9 milijona EUR) na trgu tveganega kapitala v Združenem kraljestvu.
            
         VI.4.   Združljivost ukrepa – Skladnost s pozitivnimi elementi sporočila
   
               134.
            
            
               Podjetniški skladi kapitala bodo omejeni na naložbe v mala in srednje velika podjetja v okviru opredelitve Komisije. To je treba razumeti pozitivno.
            
         
               135.
            
            
               Podjetniški skladi kapitala bodo morali vlagati kapital v mala in srednje velika podjetja z instrumenti lastniškega ali nelastniškega kapitala. Naložbe, ki jih v celoti sestavljajo dolžniška sredstva brez značilnosti lastniškega kapitala, ne bodo dovoljene. Komisija šteje to za pozitiven element.
            
         
               136.
            
            
               Vzpostavljena je povezava med donosnostjo naložb in nagrajevanjem komercialnih upravljavcev, odgovornih za investicijske odločitve. Organi pri sprejemanju investicijskih odločitvah podjetniškega sklada kapitala ne bodo sodelovali, razen pri določitvi omejitev, da se zagotovi omejitev naložb na mala in srednje velika podjetja. Investicijske odločitve bodo sprejemali komercialni upravljavci podjetniškega sklada kapitala, katerih interes bo zagotoviti največji možni donos za sklad. Upravni organ Službe za malo gospodarstvo bo podjetniški sklad kapitala odobril samo, če bodo imeli upravljavci jasne pobude za doseganje največjih možnih donosov. Pogoji, po katerih bodo vlagali organi v podjetniški sklad kapitala, bodo za zasebne vlagatelje močne spodbude, da zagotovijo, da bodo njihovi skladi sprejemali odločitve na podlagi dobička in uspešno poslovali. Te spodbude izhajajo iz tega, da bodo morali zasebni vlagatelji plačati obresti od javnega kapitala in v celoti povrniti kapital tako javnim kot zasebnim vlagateljem, preden bodo lahko razdelili dobiček. Zato bodo zasebni vlagatelji nosili najmanj sorazmerni delež vseh izgub, ki jih bodo ustvarili podjetniški skladi kapitala. Podjetniški skladi kapitala ali njihovi upravljavci bodo morali delovati v skladu z industrijskimi standardi (smernice Britanskega združenja tveganega kapitala – Britanskega združenja tveganega kapitala). Na vse te elemente je treba gledati pozitivno.
            
         
               137.
            
            
               Organi Združenega kraljestva bodo zagotovili, da se shema podjetniškega sklada kapitala objavi in da se z obvestili v Uradnem listu Evropske unije in ustreznih gospodarskih časopisih pozove k oddaji vlog iz celotnega EGP. Glede lokacije ne bo omejitev niti za vlagatelje niti za upravljavce. Komisija tudi na to gleda not na pozitiven element.
            
         
               138.
            
            
               Podjetniški skladi kapitala ne bodo vlagali v občutljive sektorje, za katere veljajo omejitve državne pomoči, ali v sektorje, za katera se sporočilo ne uporablja. Sektorji z majhnim tveganjem, ki vključujejo podjetja za poslovanje z nepremičninami in zemljišči ter finančna in investicijska podjetja ali podjetja za finančni leasing, ne bodo upravičeni do naložb po tej shemi. Na to je treba gledati pozitivno.
            
         
               139.
            
            
               Vse naložbe podjetniškega sklada kapitala bodo potekale na podlagi zanesljivih poslovnih načrtov. To je dodaten pozitivni element.
            
         
               140.
            
            
               Organi Združenega kraljestva so se obvezali, da se bo upravičenost upravičenih mala in srednje velika podjetja do drugih javno financiranih subvencij, posojil ali drugih oblik investicijske pomoči, ki ne sodijo v okvir tega obvestila, znižala za 30 odstotkov intenzivnosti pomoči, ki bi bila sicer zanje dopustna. Komisija šteje to za pozitiven element.
            
         VII.   SKLEP
   
               141.
            
            
               Komisija je zato sprejela sklep, da pomoč, odobrena po shemi podjetniških skladov kapitala, izpolnjuje pogoje iz Sporočila Komisije o državni pomoči in tveganem kapitalu. Ugotovila je, da je ukrep zato združljiv s skupnim trgom v skladu s členom 87(3)(c) Pogodbe ES –
            
         SPREJELA NASLEDNJO ODLOČBO:
   Člen 1
   Državna pomoč, ki jo namerava izvajati Združeno kraljestvo, je združljiva s skupnim trgom v skladu s členom 87(3)(c) Pogodbe ES.
   Izvajanje pomoči se temu ustrezno odobri.
   Člen 2
   Združeno kraljestvo predloži letno poročilo o izvajanju pomoči.
   Člen 3
   Ta odločba je naslovljena na Združeno kraljestvo.
   
      V Bruslju, 3. maja 2005
      
         Za Komisijo
         Neelie KROES
         
         Članica Komisije
      
   
   
      (1)  UL C 225, 9.09.2004, str. 2.
   
      (2)  Glej opombo 1.
   
      (3)  Opredelitev „malega in srednje velikega podjetja“, kot jo uporabljajo organi oblasti Združenega kraljestva za namene sheme, je popolnoma v skladu z opredelitvijo iz Priloge I k Uredbi Komisije (ES) št. 70/2001 z dne 12. januarja 2001 o uporabi členov 87 in 88 Pogodbe Evropske skupnosti pri pomoči za majhna in srednje velika podjetja (UL L 10, 13.01.2001, str. 33).
   
      (4)  UL C 244, 1.10.2004, str. 2.
   
      (5)  UL C 235, 21.08.2001, str. 3.
   
      (6)  UL C 235, 21.08.2001, str. 3 ff.
   
      (7)  Državna pomoč N 265/2000 – Združeno kraljestvo: „Karta regionalnih pomoči 2000–2006“. UL C 272, 23.09.2000, str. 43.
   
      (8)  „Ocena razpona ‚vrzel lastniškega kapitala‘ v gospodarstvu Združenega kraljestva“, 2003; „Ocena finančne vrzeli“, 2003.
   
      (9)  Glej opombo 6.
   
      (10)  Odločba Komisije 2001/406/ES z dne 13. februarja 2001 o shemi pomoči „Viridian Growth Fund“, ki jo je priglasilo Združeno kraljestvo (Državna pomoč C 46/2000): UL L 144, 30.05.2001, str. 23.
   
      (11)  Državna pomoč N 722/2000: UL C 133, 5.06.2002, str. 11.
   
      (12)  Državna pomoč N 606/2001: UL C 133, 5.06.2002, str. 10.
   
      (13)  Državna pomoč N 265/2000 – Združeno kraljestvo: „Karta regionalnih pomoči 2000–2006“: glej opombo 8.
   
      (14)  Banka Anglije: „Finančna sredstva za majhna podjetja – deseto poročilo“, 2003.
   
      (15)  Britansko združenje tveganega kapitala: „Raziskava za merjenje uspešnosti v letu 2003“, 2004.
   
      (16)  Britansko združenje tveganega kapitala: „Poročilo o naložbeni dejavnosti v letu 2003“, 2004.