CELEX: 62008CC0045
Language: cs
Date: 2009-09-10
Title: Stanovisko generální advokátky - Kokott - 10 září 2009. # Spector Photo Group NV a Chris Van Raemdonck proti Commissie voor het Bank-, Financie- en Assurantiewezen (CBFA). # Žádost o rozhodnutí o předběžné otázce: Hof van Beroep te Brussel - Belgie. # Směrnice 2003/6 - Obchodování zasvěcených osob - Použití důvěrných informací - Sankce - Podmínky. # Věc C-45/08.

STANOVISKO GENERÁLNÍ ADVOKÁTKY
      JULIANE KOKOTT
      přednesené dne 10. září 2009(1)
      
      Věc C‑45/08
      Spector Photo Group NV
      Chris Van Raemdonck
      proti
      Commissie voor het Bank-, Financie- en Assurantiewezen (CBFA)
      [žádost o rozhodnutí o předběžné otázce podaná Hof van Beroep te Brussel (Belgie)]
      „Obchodování zasvěcených osob – Používání důvěrných informací – Směrnice 2003/6/ES“I –    Úvod
      1.        Předmětem této žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce je zákaz obchodování zasvěcených osob podle směrnice 2003/6/ES(2) o obchodování zasvěcených osob a manipulaci s trhem (zneužívání trhu). Směrnice zakazuje používat důvěrné informace při obchodování
         s finančními nástroji. Ústřední otázkou předkládajícího soudu je, zda se o obchodování zasvěcených osob jedná již tehdy, jestliže
         osoba, která drží důvěrnou informaci, jedná se znalostí této informace.
      
      II – Právní rámec
      A –    Právo Společenství
      2.        Článek 2 odst. 1 první věta směrnice 2003/6 stanoví:
      
      „Členské státy zakáží každé osobě uvedené v druhém pododstavci, která drží důvěrnou informaci, používat takovou informaci
         při nabývání nebo zcizování nebo při pokusech o nabytí nebo zcizení, na vlastní účet nebo na účet třetí strany přímo nebo
         nepřímo finančních nástrojů, jichž se týká tato informace.“
      
      3.        Článek 2 odst. 1 směrnice 89/592/EHS(3), která předcházela výše uvedené směrnici, uváděl:
      
      „Každý členský stát zakáže každému, kdo […] je držitelem důvěrných informací, aby se znalostí věci využil takovou informaci
         při nabývání nebo zcizování na svůj účet nebo na účet třetí osoby přímo nebo nepřímo převoditelných cenných papírů emitenta
         nebo emitentů, jichž se dané informace týkají.“ (neoficiální překlad)
      B –    Vnitrostátní právo
      4.        Belgická ustanovení k obchodování zasvěcených osob se nacházejí v zákoně o dohledu nad finančním sektorem a finančními službami
         (dále jen „zákon o finančním dohledu“).
      
      5.        Článek 25 zákona o finančním dohledu, ve znění zákona ze dne 2. srpna 2002, který se použije na skutky spáchané v období od
         1. června 2003 do 31. prosince 2003 (dále jen „článek 25 ve starém znění“), zněl:
      
      „Každému, kdo drží důvěrnou informaci, je zakázáno používat takovou informaci na vlastní účet nebo na účet třetí strany při
         nabývání nebo zcizování – nebo při pokusech o nabytí nebo zcizení – přímo nebo nepřímo finančních nástrojů, na které se informace
         vztahuje, nebo podobných finančních nástrojů […].“
      
      6.        Článek 25, platný od 1. ledna 2004 a zavedený zákonem ze dne 22. prosince 2003 (dále jen „článek 25 v novém znění“), zní následovně:
      
      „Každému, kdo drží informaci, o které ví nebo by měl vědět, že se jedná o důvěrnou informaci, je zakázáno, aby na vlastní
         účet nebo na účet třetí strany přímo, nebo nepřímo nabýval nebo zcizoval – nebo se o nabytí či zcizení pokoušel – finanční
         nástroje, na které se informace vztahuje, nebo podobné finanční nástroje […].“
      
      III – Skutkový stav a předběžné otázky
      7.        Spector Photo Group NV (dále jen „Spector“) je společností kótovanou na burze. V roce 1999 schválila plán akciových opcí pro své vlastní
         zaměstnance, jakož i zaměstnance podniků se společností spojených.
      
      8.        Dne 21. května 2003 informovala společnost Spector burzu Euronext v Bruselu, jak je stanoveno zákonem, o svém úmyslu splnit
         plán akciových opcí nabytím vlastních akcií. Spector poté nabyla od 28. května do 30. srpna 2003 celkem 27 773 akcií. Ke koupi
         došlo šesti samostatnými převody: pět převodů po 2 000 akcií, které byly zcela provedeny, a převod 18 000 akcií, který byl
         proveden ve výši 17 773 akcií.
      
      9.        Podle žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce pověřilo následně ředitelství Komise pro bankovnictví, finančnictví a pojišťovnictví
         (Commissie voor het Bank-, Financie- en Assuratiewezen, dále jen „CBFA“) interního auditora kontrolou z důvodu zneužití důvěrných
         informací ve vztahu ke dvěma nákupům akcií provedeným na účet společnosti Spector: na příkaz ze dne 11. srpna týkající se
         2 000 akcií, a na příkaz ze dne 13. srpna týkající se 18 000 akcií. 
      
      10.      Kritizované příkazy byly zadány panem Van Raemdonckem z pověření společnosti Spector(4).
      
      11.      Auditor dospěl ke zjištění, že normy vztahující se k nákupu akcií se změnily ode dne 13. srpna 2003 jak ohledně počtu akcií,
         tak rovněž ohledně cenového limitu, a nákupy mimoto získaly naléhavý charakter, ačkoliv pro to nemohlo být uvedeno žádné odůvodnění.
         V tom auditor spatřoval zakázané obchodování zasvěcených osob. Poukázal na to, že Spector a Van Raemdonck se domnívali, že
         jakmile bude veřejně oznámena velikost obratu a společností Spector plánované převzetí jiného podniku, stoupne cena akcií.
         Oba tedy vycházeli z toho, že společnost Spector bude po oznámení muset zaplatit vyšší cenu, což pro ni bude mít nepříznivé
         finanční důsledky. Po uveřejnění velikosti obratu cena skutečně stoupla o 8 %. Z žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce nevyplývá
         jasně, zda auditor dospěl i u příkazu ze dne 11. srpna k závěru, že byl porušen zákaz obchodování zasvěcených osob.
      
      12.      Auditor spatřoval souvislost mezi příkazem k nákupu vydaným dne 13. srpna 2003, změnou limitu a následně uskutečněnými nákupy
         na straně jedné a informacemi týkajícími se převzetí podniku a obchodních výsledků, kterými disponovali Spector a pan Van
         Raemdonck, na straně druhé.
      
      13.      Rozhodnutím ze dne 28. listopadu 2006 (dále jen „napadené rozhodnutí“) každopádně kvalifikovala CBFA příkaz společnosti Spector
         a pana van Raemdoncka ze dne 13. srpna 2003 jako zakázané obchodování zasvěcených osob a uložila společnosti Spector a panu
         van Raemdonckovi (dále rovněž jen „žalobci“) peněžitou pokutu a jmenovité uveřejnění sankce. 
      
      14.      Toto rozhodnutí napadli žalobci před Hof Van Beroep te Brussel. Usnesením ze dne 1. února 2008 tento soud přerušil řízení
         a předložil Soudnímu dvoru následující otázky:
      
      1.      Představují ustanovení směrnice 2003/6/ES, zejména její článek 2, s výjimkou ustanovení, která členským státům výslovně ponechávají
         volnost při provádění opatření, úplnou harmonizaci, nebo se týkají vesměs pouze minimální harmonizace?
      
      2.      Musí být čl. 2 odst. 1 směrnice 2003/6 vykládán v tom smyslu, že pouhá skutečnost, že osoba ve smyslu čl. 2 odst. 1 této směrnice
         drží důvěrnou informaci a na vlastní účet nebo na účet třetí strany nabývá nebo zcizuje finanční nástroje nebo se pokouší
         o nabytí nebo zcizení finančních nástrojů, na které se tato informace vztahuje, zároveň znamená, že tato osoba svou důvěrnou
         informaci používá?
      
      3.      Je v případě záporné odpovědi na druhou otázku nutno mít za to, že použití článku 2 směrnice 2003/6 předpokládá vědomé rozhodnutí
         o použití důvěrné informace?
      
      Je nezbytné, aby v případě, že takové rozhodnutí může být rovněž nepsané, vyplývalo rozhodnutí o použití takové informace
         ze skutečností, které nepřipouštějí žádný jiný výklad, nebo stačí, že tyto skutečnosti mohou být v tomto smyslu vykládány?
      
      4.      Je v případě, že pro stanovení přiměřenosti sankce uložené ve správním řízení ve smyslu článku 14 směrnice 2003/6 je nutno
         zohlednit dosažený zisk, mít za to, že uveřejnění skutečnosti, kterou je nutno považovat za důvěrnou informaci, mělo ve skutečnosti
         významný dopad na cenu finančního nástroje?
      
      Pokud ano, jak velká musí být minimální hodnota pohybu cen, aby mohl být považován za významný?
      5.      Nezávisle na tom, zda pohyb cen po uveřejnění informace musí být významný, či nikoliv: jaké časové období po uveřejnění informace
         musí být zohledněno, aby byla zjištěna velikost pohybu cen, a z jakého okamžiku je nutno vycházet pro určení přiměřené sankce
         při výpočtu dosaženého majetkového prospěchu?
      
      6.      Musí být článek 14 směrnice 2003/6 při posuzování přiměřenosti sankce vykládán v tom smyslu, že pokud členský stát vedle sankce
         uložené ve správním řízení zavedl možnost trestní sankce, musí být při přezkumu přiměřenosti zohledněna možnost nebo výše
         peněžitého trestu v trestním řízení?
      
      IV – Právní posouzení
      A –    Přípustnost žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce
      15.      Belgická a německá vláda, jakož i CBFA, mají pochybnosti o přípustnosti této žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce. Podle
         jejich názoru položil předkládající soud hypotetické otázky, jejichž zodpovězení je pro rozhodnutí původního řízení irelevantní.
         Tyto pochybnosti vyplývají ze skutečnosti, že se zdá, že předkládající soud se táže na výklad směrnice s ohledem na článek
         25 zákona o finančním dohledu v novém znění, zatímco ze samotného napadeného rozhodnutí vyplývá, že se opírá o článek 25 tohoto zákona ve starém znění.
      
      16.      Nejprve je nutno připomenout, že je v zásadě věcí pouze vnitrostátního soudu, aby s ohledem na konkrétní okolnosti věci posoudil
         jak nezbytnost rozhodnutí o předběžné otázce pro vydání svého rozsudku, tak i relevanci otázek, které klade Soudnímu dvoru.
         Předkládající soud konečně nese odpovědnost za soudní rozhodnutí, které bude vydáno. V důsledku toho, jestliže se položené
         předběžné otázky týkají výkladu práva Společenství, je Soudní dvůr v zásadě povinen rozhodnout(5).
      
      17.      Ve výjimečných případech však přísluší Soudnímu dvoru zkoumat podmínky, za nichž se na něj vnitrostátní soud obrátil(6). Duch spolupráce, jímž má být veden průběh řízení o předběžné otázce, totiž znamená, že vnitrostátní soud bere ohled na funkci
         svěřenou Soudnímu dvoru, kterou je přispívat k výkonu spravedlnosti v členských státech, a nikoliv poskytovat poradní stanoviska
         k obecným či hypotetickým otázkám. Podle ustálené judikatury je proto možno odmítnout žádost o rozhodnutí o předběžné otázce
         mimo jiné tehdy, pokud je zjevné, že žádaný výklad práva Společenství nemá žádný vztah k realitě nebo předmětu sporu v původním
         řízení nebo jestliže se jedná o hypotetický problém(7).
      
      18.      Zdá se, že předkládající soud se táže na výklad směrnice 2003/6, aby mohl posoudit slučitelnost článku 25 v novém znění zákona o finančním dohledu s touto směrnicí. Článek 25 v novém znění totiž při definování zakázaného obchodování zasvěcených
         osob nepřejímá přesně znění směrnice 2003/6, ale při definici obchodování zasvěcených osob vychází z toho, že osoba, která
         drží důvěrnou informaci, o které ví nebo by měla vědět, že se jedná o důvěrnou informaci, obchoduje s finančními nástroji,
         na které se tato informace vztahuje (dále jen „jednání se znalostí důvěrné informace“).
      
      19.      Relevantnost konformity belgického zákona v novém znění se směrnicí je však pro rozhodnutí v původním řízení značně sporná, neboť spor v původním řízení by se měl posuzovat
         pouze na základě článku 25 ve starém znění.
      
      20.      Napadené rozhodnutí se totiž týká skutkového stavu, ke kterému došlo před vstupem nového zákona v platnost. Na takový skutkový
         stav je v důsledku toho nutno použít zákon ve starém znění. Německá vláda v tomto smyslu odkázala na zásadu nulla poena sine lege, ze které vyplývá, že skutek je zásadně nutno posuzovat podle práva platného v době, kdy se tento skutek stal.
      
      21.      V žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce se sice na jednom místě uvádí(8), že napadené rozhodnutí se zakládá na článku 25 v novém znění; může se zde však jednat o chybu v psaní. Ze samotného napadeného rozhodnutí totiž vyplývá, že toto rozhodnutí se opírá
         o článek 25 ve starém znění. To potvrdili i účastníci původního řízení i belgická vláda na jednání před Soudním dvorem. 
      
      22.      Je tedy nutno vycházet z toho, že pro posouzení jednání žalobců je relevantní článek 25 ve starém znění(9).
      
      23.      Proč má být, pokud není nutno spor v původním řízení rozhodnout na základě článku 25 v novém znění, pro rozhodnutí sporu v původním řízení relevantní rovněž výklad směrnice 2003/6, však na první pohled není patrné.
         Předkládající soud totiž žádá o výklad směrnice, aby mohl posoudit slučitelnost článku 25 v novém znění se směrnicí.
      
      24.      Dále však ukáži, že výklad směrnice 2003/6 není pro rozhodnutí sporu v původním řízení zjevně irelevantní, a proto je třeba
         navzdory všem pochybnostem vycházet z toho, že žádost o rozhodnutí o předběžné otázce je přípustná.
      
      1.      Výklad směrnice 2003/6 jakožto kritérium výkladu belgického zákona ve starém znění
      
      25.      Přichází například v úvahu, že směrnice 2003/6 může být relevantní i pro výklad zákona ve starém znění.
      
      26.      Belgická vláda vysvětlila na žádost Soudního dvora na jednání, že k provedení směrnice 2003/6 již bylo přijato staré znění
         zákona. V okamžiku přijetí zákona ve starém znění ještě nebylo o samotné směrnici rozhodnuto. Belgická vláda nicméně objasnila,
         že Belgie tehdy usilovala o rozsáhlou novelizaci svých norem z oblasti bankovního práva a při novelizaci svého zákona o bankovním
         dohledu se – v předstihu – opírala o již existující návrh směrnice.
      
      27.      Povinnost členských států vykládat vnitrostátní právo v souladu se směrnicí existuje v zásadě teprve od doby, kdy uplynula
         lhůta pro její provedení(10). Pokud však byl starý zákon skutečně přijat k provedení směrnice 2003/6, může být pro jeho výklad relevantní i odpověď na
         předběžné otázky k výkladu směrnice 2003/6.
      
      28.      S takovým provedením směrnice v předstihu je totiž nutno zacházet stejně jako se skupinou případů provádění směrnic překračujícím
         jejich meze, uznanou Soudním dvorem.
      
      29.      V případech provádění směrnic překračujícím jejich meze, tedy tehdy, jestliže členský stát provede směrnici pro situace, které
         vlastně nespadají do oblasti působnosti směrnice, je žádost o rozhodnutí o předběžné otázce rovněž přípustná(11).
      
      30.      Soudní dvůr považuje odpověď na předběžné otázky i v těchto případech za prospěšnou. Pro právní řád Společenství existuje
         jasný zájem na tom, aby se za účelem vyloučení rozdílů ve výkladu dostalo každému ustanovení práva Společenství jednotného
         výkladu bez ohledu na podmínky, za kterých se má uplatnit(12).
      
      31.      Z téhož důvodu by měly být přípustné otázky k výkladu směrnice i v případech provedení směrnice v předstihu.
      
      32.      Konečně je v článku 25 ve starém znění reprodukován čl. 2 odst. 1 směrnice 2003/6 téměř doslova. Jeho výklad není proto pro porozumění článku 25 ve starém
         znění zjevně irelevantní.
      
      2.      Argumentace žalobců zásadou lex mitior
      33.      K odůvodnění, proč je otázka slučitelnosti nového zákona se směrnicí přesto relevantní pro rozhodnutí věci v původním řízení, zastávali žalobci v řízení před předkládajícím
         soudem velmi složitou teorii. Přitom se opírali o zásadu lex mitior. Tato argumentace není ve svém výsledku přesvědčivá.
      
      34.      Žalobci zastávají názor, že článek 25 v novém znění je neslučitelný se směrnicí 2003/6, a proto nemůže být použit. V důsledku nemožnosti použít článek 25 v novém znění
         vzniká „mezera v zákoně“, kterou je třeba postavit naroveň mírnějšímu zákonu. Ze zásady lex mitior vyplývá, že musí odpadnout i sankce podle článku 25 ve starém znění, které se použije na napadené rozhodnutí.
      
      35.      Pro vysvětlení budiž na tomto místě zdůrazněno, že žalobci neargumentují, že samotný článek 25 v novém znění je mírnější než
         článek 25 ve starém znění. Dokonce zdůrazňují, že nový zákon je přísnější, neboť nevyžaduje používání důvěrné informace, ale
         postačuje „jednání se znalostí důvěrné informace“. Nezdá se, že by novým zákonem byla zrušena použitelnost starého zákona
         na staré situace. Mírnější zákon má být naopak spatřován v mezeře v zákoně, která vznikla nemožností použít článek 25 v novém
         znění.
      
      36.      Dosah zásady lex mitior v této souvislosti je v první řadě otázkou vnitrostátního práva. Mám nicméně pochybnosti, zda se tato zásada v projednávaném
         případě vůbec použije. Zpětné použití mírnějších trestních zákonů se totiž zakládá na úvaze, že obžalovaný nemá být odsouzen
         za své jednání, které podle změněného názoru zákonodárce v okamžiku trestního řízení nezasluhuje trest(13). Obžalovanému mají být změněná hodnocení zákonodárce ku prospěchu. Např. čl. 49 odst. 1 třetí věta Listiny základních práv
         Evropské unie(14) stanoví: „Pokud poté, co již byl trestný čin spáchán, stanoví zákon mírnější trest, uloží se tento mírnější trest“.
      
      37.      V projednávaném případě však belgický zákonodárce nezavedl mírnější trest. Sami žalobci zdůrazňují, že zákonodárce zavedl
         naopak přísnější trest. Proto se nejedná o žádný změněný názor zákonodárce, který by toto jednání hodnotilo jako méně trestné.
         
      
      38.      Projednávaný případ se v důsledku toho odlišuje od skutkového stavu ve věci Berlusconi. V uvedené věci se jednalo o otázku,
         zda je nutno zpětně použít mírnější trestní zákon i tehdy, pokud je v rozporu s právem Společenství(15). V projednávaném případě však nový zákon nepředstavuje podle názoru všech zúčastněných mírnější zákon, takže ani tato následná
         otázka nevyvstává.
      
      39.      Na otázku, zda je zásada lex mitior podle belgického práva chápána tak, že „mezera v zákoně“ – jak je tvrzeno žalobci v projednávané věci – je rovnocenná s mírnějším
         zákonem, není v této věci ostatně relevantní. V konkrétním případě je totiž vyloučeno, aby vznikla žalobci tvrzená mezera
         v zákoně, kterou žalobci staví naroveň mírnějšímu zákonu.
      
      40.      I kdybychom totiž považovali argumentaci žalobců k neslučitelnosti nového zákona se směrnicí za správnou, bylo by nutno odstranit
         tuto neslučitelnost prostřednictvím výkladu belgického zákona v souladu se směrnicí. Vnitrostátní soudy jsou povinny vykládat
         vnitrostátní právo v co možná největším rozsahu v souladu se směrnicemi(16). Článek 25 v novém znění by tedy bylo nutno vykládat v souladu se směrnicí a nebyl by jako celek nepoužitý. Mezera v zákoně,
         kterou žalobci staví naroveň mírnějšímu zákonu, by tak vůbec nevznikla.
      
      41.      Výklad v souladu se směrnicí je v projednávaném případě rovněž možný. Žalobci zastávají názor, že nový zákon je v rozporu
         se směrnicí, neboť nečiní zákaz obchodování zasvěcených osob závislým na tom, že je důvěrná informace využita, ale postačí,
         že je jednáno se znalostí důvěrné informace. Pokud je tento názor správný, mohl by být zákon vykládán v souladu se směrnicí
         tak, že „používání důvěrné informace“ by bylo doplněno jakožto další podmínka cestou redukce v souladu se směrnicí. Výklad
         v souladu se směrnicí, jehož důsledkem je zúžení oblasti působnosti obchodování zasvěcených osob a tudíž prospěch jednotlivce,
         je bez problému možný.
      
      3.      Dílčí výsledek
      42.      Souhrnně je tak nutno konstatovat: přípustnost žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce nevyplývá z případné neslučitelnosti
         nového zákona se směrnicí. Jelikož však není předem vyloučeno, že i starý zákon je nutno vykládat vnitrostátním soudem podle směrnice, nejsou předběžné otázky zjevně irelevantní. Žádost o rozhodnutí
         o předběžné otázce je v důsledku toho přípustná.
      
      B –    Odpověď na předběžné otázky
      1.      Druhá předběžná otázka
      43.      Podstatou druhé předběžné otázky předkládajícího soudu, kterou je nutno zkoumat jako první, je, zda je nutno vykládat čl. 2
         odst. 1 směrnice 2003/6 v tom smyslu, že pouhá skutečnost, že osoba drží důvěrné informace a nabude nebo zcizí finanční nástroje,
         na které se tato informace vztahuje, zároveň znamená, že tato osoba informaci „používá“. V tomto směru je však třeba doplnit,
         že belgické právo v článku 25 v novém znění nevychází pouze z toho, že někdo drží důvěrnou informaci, nýbrž vedle toho požaduje, že tato osoba ví nebo měla vědět,
         že se jedná o důvěrnou informaci. V projednávaném případě je tudíž třeba objasnit, zda je pro existenci obchodování zasvěcených
         osob bez výjimky dostačující jednání se znalostí důvěrné informace, či zda je nutno, aby přistoupila ještě další skutečnost.
      
      44.      Článek 2 odst. 1 směrnice stanoví, že členské státy zakáží každé osobě uvedené v druhém pododstavci, která drží důvěrnou informaci,
         používat takovou informaci při nabývání nebo zcizování finančních nástrojů, jichž se týká tato informace.
      
      45.      Při pohledu na znění čl. 2 odst. 1 nejprve zaujme, že tento článek nepopisuje zakázané obchodování zasvěcených osob jako nabytí
         „se znalostí“ důvěrné informace, ale vyžaduje, aby nabytí proběhlo „s použitím“(17) důvěrné informace.
      
      46.      Proto je nutno nejprve konstatovat, že pojmy „používání“ a „znalost“ nejsou používány synonymně ve smyslu běžného užití jazyka,
         ale oběma pojmům přísluší vlastní význam. „Znalost“ znamená pouhou znalost ve smyslu určitého vědění. „Použití“ sice naopak
         nutně předpokládá znalost, avšak existuje až poté, kdy se tato znalost projeví v jednání.
      
      47.      Na otázku, zda je již v jednání „se znalostí“ důvěrné informace nutno vždy spatřovat její používání, nebo zda je myslitelné
         i jednání se znalostí, které ovšem nepředstavuje používání důvěrné informace, však nelze odpovědět pouze za pomoci gramatického
         výkladu.
      
      48.      Zatímco je v německém znění zdůrazněn požadavek „používání“, přiklání se francouzské znění spíše k tomu, že již jednání s pouhou
         znalostí důvěrné informace má být kvalifikováno jako její používání.
      
      49.      Ve francouzském znění zakazuje směrnice osobě „d'utiliser cette information en acquérant ou en cédant […]“. V doslovném překladu
         zakazuje každé osobě používat důvěrné informace tak, že nabude nebo zcizí finanční nástroje, jichž se týkají tyto informace. Ve francouzském znění je proto u formulace „utiliser
         en acquérant“ kladen důraz na rozlišování způsobů používání „nabytí“ a „zcizení“, zatímco podle znění jsou oba způsoby použití
         přímo kvalifikovány jako používání důvěrné informace(18).
      
      50.      Různé jazykové verze ustanovení práva Společenství však musejí být vykládány jednotně. Pokud se znění odlišují, musí být ustanovení
         vykládáno s přihlédnutím k souvislostem tohoto ustanovení a k cíli sledovanému dotčenou právní úpravou(19), jakož i případně v závislosti na skutečné vůli původce(20).
      
      51.      Článek 2 odst. 3 směrnice tak výslovně objasňuje, že znalost důvěrné informace v okamžiku jednání není na závadu, pokud se
         jednáním pouze plní povinnost nabýt nebo zcizit finanční nástroje. Pokud je od počátku jasné, zda a jak má být jednáno a není-li
         v tomto ohledu ponechán volný prostor, je vyloučeno, aby se v jednání později projevily důvěrné znalosti, a nemůže se v tomto
         ohledu jednat ani o „použití“.
      
      52.      Významný je v této souvislosti i 18. bod odůvodnění směrnice. Tento bod odůvodnění se na jednu stranu zmiňuje o tom, že při
         nabytí nebo zcizení důvěrné informace se „může“ jednat o její použití(21). Na druhé straně však tento bod odůvodnění uvádí konkrétní příklady, v nichž se nemá navzdory znalosti vycházet z „používání“.
         Již na tomto místě se tedy naznačuje, že znalost důvěrné informace sice představuje nutnou podmínku zakázaného obchodování
         zasvěcených osob, avšak kritériem jednání se znalostí důvěrné informace ještě není taxativně vymezen rozsah zákazu vysloveného
         v čl. 2 odst. 1 směrnice.
      
      53.      Teprve teleologický výklad směrnice, který bere v potaz její historii vzniku, umožňuje konečnou odpověď na otázku.
      
      54.      Podle 12. bodu odůvodnění má zákaz obchodování zasvěcených osob vyslovený ve směrnici zajistit integritu finančních trhů Společenství
         a zvýšit tak důvěru investorů v tyto trhy. To je upřesněno v 15. bodě odůvodnění. Nezbytným předpokladem fungujícího integrovaného
         finančního trhu je oprávněná důvěra hospodářských subjektů v úplnou a řádnou průhlednost trhu. Musí být zajištěna rovnost
         příležitostí a musí být zamezeno tomu, aby byly jednotlivé hospodářské subjekty používáním důvěrných znalostí privilegovány
         na úkor ostatních hospodářských subjektů.
      
      55.      Pouze úprava zákazu obchodování zasvěcených osob, kterou lze účinně uplatnit v praxi, může nejlépe zaručit fungování finančních
         trhů. Pouze umožní-li zákaz obchodování zasvěcených osob účinné stíhání porušení tohoto zákazu, projeví se jako průrazný a podpoří
         tak trvale dodržování norem všemi hospodářskými subjekty. Zákonodárce Společenství proto v přepracované směrnici 2003/6 zohlednil
         neuspokojivé zkušenosti s předchozí směrnicí.
      
      56.      Předchozí směrnice 89/592 ještě formulovala ve svém čl. 2 odst. 1 zákaz obchodování zasvěcených osob následovně: „Každý členský
         stát zakáže každému, kdo […] je držitelem důvěrných informací, aby se znalostí věci využil takovou informaci při nabývání nebo zcizování na svůj účet nebo na účet třetí osoby přímo, nebo nepřímo převoditelných cenných
         papírů emitenta nebo emitentů, jichž se dané informace týkají“(22) (neoficiální překlad). Ve směrnici 2003/6 je pojem „využití“ nahrazen pojmem „použití“(23).
      
      57.      Dřívější zákaz vykazoval tedy pojmem „využívání“ subjektivní stránku, která byla pojata ve smyslu jednání za určitým cílem.
         Znak „využívání“ mohl být chápán tak, že operace musela být provedena právě na základě důvěrné informace a se záměrem dosáhnout
         zisku resp. snížit ztrátu(24). Je zjevné, že zejména při prokazování úmyslu dosáhnout zisku mohou vyvstat nikoliv nevýznamné problémy.
      
      58.      Za těchto okolností požádal Parlament v rámci rozpravy o směrnici 2003/6 nahrazení požadavku „využití“, což vedlo nakonec
         ke znění čl. 2 odst. 1 v platné podobě, které nyní hovoří pouze o „použití“(25). Svůj pozměňovací návrh odůvodnil Parlament tím, že ve správním řízení je stíháno pouhé využití důvěrné informace, a proto
         má být jakýkoliv prvek odkazující na účel nebo úmysl vyškrtnut(26). 
      
      59.      Je tedy nutno vycházet z širokého chápání „použití“, které není subjektivně podmíněno a které tak zajišťuje cíl sledovaný
         zákonodárcem Společenství – dosáhnout snadného uplatnění zákazu obchodování zasvěcených osob. „Užití“ tedy proto nepředpokládá subjektivní rozhodnutí osoby jednat právě na základě důvěrné informace, kterou má k dispozici. Znalost důvěrné informace
         se proto nemusí projevit v jednání ve smyslu přísné kauzality, tj. „conditio sine qua non“. Není nezbytné, že by osoba bez důvěrné informace nejednala. 
      
      60.      Pokud bychom požadovali, aby se důvěrná informace v tomto smyslu průkazně kauzálně projevila v jednání, bylo by to v rozporu
         s jasně vyjádřenou vůlí zákonodárce Společenství upustit od subjektivní podmínky.
      
      61.      Článek 2 odst. 1 směrnice 2003/6 je proto nutno v zásadě vykládat v tom smyslu, že již jednání se znalostí důvěrné informace
         představuje „použití“ ve smyslu tohoto ustanovení.
      
      62.      Jednání se znalostí důvěrné informace však nepředstavuje vždy a nezbytně zakázané obchodování zasvěcených osob. V konstelacích,
         v nichž je vyloučeno, aby se znalost důvěrné informace projevila v jednání, je „použití“ důvěrné informace vyloučeno.
      
      63.      Například již výše uvedený 18. bod odůvodnění objasňuje, že jednání se znalostí důvěrné informace nepředstavuje nezbytně použití
         ve smyslu čl. 2 odst. 1, a formuluje výjimky, u nichž se navzdory jednání se znalostí důvěrné informace nemá jednat o zakázané
         obchodování zasvěcených osob. Například pouhá skutečnost, že osoby, které provádějí na burze obchody pro zákazníky, sice disponují
         důvěrnými informacemi, avšak plní svědomitě příkazy, by neměla být považována za používání důvěrných informací.
      
      64.      Při pohledu na smysl a účel sledovaný směrnicí představují výjimky formulované v 18. bodě odůvodnění konstelace, v nichž není
         od počátku ohrožena průhlednost trhu: nezávisle na tom, zda zde označené subjekty disponují důvěrnými informacemi, či nikoliv,
         je jejich role na trhu koncipována tak, že se tyto informace neprojeví na jejich jednání.
      
      65.      Tím, že čl. 2 odst. 1 směrnice zakazuje jednání s použitím důvěrné informace a nehovoří pouze o jednání se znalostí důvěrné
         informace, vyjímá z oblasti působnosti zákazu například skupiny případů zmíněné v 18. bodě odůvodnění: v těchto případech
         je od počátku vyloučeno, aby se informace projevila v jednání, takže nelze hovořit o použití důvěrné informace.
      
      66.      Jsou však možné i další případy, v nichž je od počátku jasné, že navzdory znalosti důvěrné informace v okamžiku jednání nelze
         předpokládat „použití“ informace, neboť tato informace se již od počátku neprojeví v jednání. Vláda Spojeného království uvedla
         jako další případ jednání osoby v rozporu s předpovídaným vývojem cen: osoba například prodá akcie, ačkoli má důvěrné informace,
         že je nutno očekávat zvýšení ceny akcií, např. protože okamžitě potřebuje zisk z prodeje a nemůže vyčkat na zvýšení ceny.
      
      67.      V takové konstelaci nelze vycházet z toho, že dotyčná osoba zcizila akcie „s použitím“ důvěrné informace. Pokud osoba jedná
         v rozporu s budoucím vývojem cen, vyplývajícím z důvěrné informace, nelze hovořit o tom, že používá důvěrnou informaci. Pokud
         bychom však vycházeli pouze z „jednání se znalostí důvěrné informace“, museli bychom v tomto jednání spatřovat obchodování
         zasvěcených osob, neboť se zde jedná o zcizení s plnou znalostí věci.
      
      68.      Na druhou předběžnou otázku je tedy nutno odpovědět následovně: 
      
      69.      Článek 2 odst. 1 směrnice 2003/6 je nutno vykládat v tom smyslu, že skutečnost, že osoba drží důvěrné informace a je jí přitom
         známo nebo by jí mělo být známo, že se jedná o důvěrné informace, a tato osoba nabývá nebo zcizuje finanční nástroje, na které
         se tyto informace vztahují, zpravidla zároveň znamená, že tato osoba informaci „používá“. V konstelacích, v nichž je nepochybné, že se důvěrná informace neprojevuje
         v jednání osoby, nespočívá v pouhé znalosti důvěrné informace zároveň její používání.
      
      2.      Třetí předběžná otázka
      70.      Podstatou třetí předběžné otázky předkládajícího soudu je, zda je pro použití důvěrné informace nutné vědomé nebo písemné
         rozhodnutí o použití důvěrných informací. V tomto ohledu lze z velké části odkázat na výklad ke druhé předběžné otázce. Přepracovaným
         zněním zákazu obchodování zasvěcených osob měly být ze skutkové podstaty vyškrtnuty všechny prvky vztahující se k účelu či
         úmyslu. Písemné nebo vědomé rozhodnutí o použití informace proto není nezbytné. Osoba totiž nemůže při jednání se znalostí
         důvěrné informace tuto informaci zcela vytěsnit: naopak se tato informace obvykle projeví v jejím rozhodnutí o koupi nebo
         prodeji. V důsledku toho je zpravidla nutno vycházet bez dalšího z používání důvěrné informace. Dalšího důkazu není nutno.
      
      3.      První předběžná otázka
      71.      První předběžná otázka se týká stupně harmonizace směrnice 2003/6 a zejména jejího článku 2. Tato otázka je pro rozhodnutí
         sporu v původním řízení irelevantní, a tudíž nepřípustná. Jak již totiž bylo uvedeno výše, uplatní se ve sporu v původním
         řízení pouze článek 25 ve starém znění belgického zákona o finančním dohledu. Otázka stupně harmonizace směrnice 2003/6 se však jeví být relevantní pouze
         s ohledem na článek 25 v novém znění.
      
      72.      Pouze článek 25 v novém znění se totiž odchyluje od znění čl. 2 odst. 1 směrnice a tím, že stanoví přísnější zákaz než směrnice, nastoluje otázku,
         zda je zákaz obchodování zasvěcených osob, který jde nad rámec směrnice, vůbec přípustný. Článek 25 v novém znění vychází pouze ze znalosti důvěrné informace a nezohledňuje ani výjimku upravenou v čl. 2 odst. 3 směrnice 2003/6, ani
         výjimky ze zákazu obchodování zasvěcených osob, vyplývající ze smyslu a účelu směrnice a z bodů odůvodnění. 
      
      73.      Článek 25 ve starém znění naproti tomu stejně jako směrnice vycházel z „použití“ důvěrné informace a nepřesahoval tak její rámec. Otázka, zda
         směrnice přesto zachovala prostor pro přísnější vnitrostátní úpravu, je tak čistě hypotetická vzhledem k článku 25 ve starém znění, který je jako jediný ve sporu v původním řízení relevantní; první předběžná otázka je tedy nepřípustná. 
      
      74.      Pro případ, že by měl Soudní dvůr vycházet i z přípustnosti první předběžné otázky, bude tato otázka dále odpovězena pouze
         podpůrně.
      
      75.      Nejprve je nutno objasnit, že na otázku rozsahu harmonizace – vyčerpávající harmonizace nebo minimální harmonizace – směrnice
         2003/6 nelze podat obecnou odpověď vztahující se na celou směrnici. Naopak je nutno zkoumat každé jednotlivé ustanovení.
      
      76.      Pro posouzení stupně harmonizace je nutno vycházet ze znění, jakož i ze smyslu a účelu dotyčného ustanovení(27).
      
      77.      Ve směrnici 2003/6 lze nalézt předměty úpravy, z jejichž znění jasně vyplývá, že představují pouze minimální požadavky a že
         členské státy jsou zmocněny přijmout opatření nad rámec těchto požadavků. To platí například pro způsob potrestání zneužití
         důvěrných informací. Zde článek 14 směrnice 2003/6 pouze požaduje, aby členské státy stanovily účinná a odrazující správní
         opatření. Otázku, zda členské státy kromě toho stanoví i trestněprávní sankce, ponechává směrnice výslovně členským státům.
         Ohledně způsobů potrestání vede směrnice tedy pouze k minimální harmonizaci.
      
      78.      Co se týče zákazu obchodování zasvěcených osob vysloveného v čl. 2 odst. 1, neuvádí naopak směrnice 2003/6 výslovně, zda je
         v tomto ohledu vyčerpávající, či nikoliv.
      
      79.      První vodítko však vyplývá ze srovnání s předchozí směrnicí. Článek 6 směrnice 89/592 výslovně umožňoval členským státům,
         aby přijaly přísnější předpisy než předpisy stanovené ve směrnici. Ve druhé větě upřesňoval článek 6, že členské státy mohou
         zejména rozšířit zákaz obchodování zasvěcených osob podle článku 2. Směrnice 89/592 však podmínila svolení s přijetím přísnější
         úpravy tím, že přijaté předpisy budou obecně platné, tj. že dosah úpravy je pro všechny fyzické a právnické osoby, na které
         se vztahuje, stejný(28).
      
      80.      Tento starý článek 6 nebyl do směrnice 2003/6 převzat. V této směrnici není žádné obecné úvodní ustanovení, které členským
         státům výslovně umožňuje rozšířit zákaz obchodování zasvěcených osob. To je indicie k tomu, že členským státům již nemá být
         umožněno přijmout přísnější předpisy obecně, ale jen v oblastech, v nichž to směrnice výslovně stanoví.
      
      81.      Rovněž smysl a účel směrnice 2003/6, jak je vyjádřen zejména v jejích bodech odůvodnění, hovoří pro to, aby byl zákaz obchodování
         zasvěcených osob stanovený v čl. 2 odst. 1 kvalifikován jako vyčerpávající harmonizace.
      
      82.      Účelem směrnice je jednak posílit zákazem obchodování zasvěcených osob důvěru hospodářských subjektů v integritu finančních
         trhů a tím tyto trhy posílit. Směrnice zajišťuje, že zákaz platí obecně ve všech členských státech, a tím v tomto ohledu nezůstávají
         ve Společenství neregulované finanční trhy. Hospodářské subjekty mají mít možnost spolehnout se na to, že zákaz obchodování
         zasvěcených osob platí v celém Společenství.
      
      83.      Kromě toho zohledňuje směrnice i skutečnost, že hospodářské subjekty by znejistila nejen neúplná územní platnost zákazu obchodování
         zasvěcených osob, ale že s účinným fungováním vnitřního trhu v oblasti finančních trhů by mohla být v rozporu i odlišná úprava
         tohoto zákazu v různých členských státech. 
      
      84.      Například 11. bod odůvodnění poukazuje výslovně na to, že směrnice se zakládá na poznatku, že zákonné požadavky na obchodování
         zasvěcených osob se od jednoho členského státu ke druhému liší, „což ponechává hospodářské subjekty často v nejistotě, pokud
         jde o pojetí, definice a jejich uplatňování“. To hovoří proti chápání čl. 2 odst. 1 směrnice jakožto pouhé minimální harmonizace.
         Pokud bychom totiž vycházeli z toho, že členské státy mohou přijmout přísnější zákazy obchodování zasvěcených osob, ponechalo
         by to hospodářské subjekty i nadále v nejistotě ohledně rozsahu zákazu obchodování zasvěcených osob a nebylo by dosaženo právě
         zamýšleného vyjasnění. 
      
      85.      Konečně je názor, že se v případě článku 2 jedná o vyčerpávající harmonizaci zákazu obchodování zasvěcených osob, potvrzen
         samotným obsahem tohoto zákazu.
      
      86.      V rámci odpovědi na druhou předběžnou otázku bylo vysvětleno, že uplatněním pojmu „použití“ v čl. 2 odst. 1 stanoví směrnice
         2003/6 dalekosáhlý, účinný, snadno postižitelný zákaz obchodování zasvěcených osob, u něhož je povoleno jednání navzdory znalosti
         důvěrné informace pouze v jednotlivých výjimečných případech. Pokud dále zohledníme, že přípustné výjimky, jakými jsou například
         výjimky formulované v čl. 2 odst. 3 nebo v 18. bodě odůvodnění, vesměs směřují k teleologickému omezení zákazu, tj. týkají
         se takových konstelací, v nichž se neuplatní smysl a účel zákazu obchodování zasvěcených osob, není patrná skutečná potřeba
         a prostor zasluhující zmínku pro přísnější zákazy obchodování zasvěcených osob v členských státech. 
      
      87.      Kromě toho hovoří pro vyčerpávající povahu zákazu vysloveného ve směrnici dva důvody: pouze tak je jednotně dosažena co možná
         nejširší ochrana investorů, o kterou je usilováno. Krom toho je ve smyslu právní jistoty vyloučena nejistota mezi hospodářskými
         subjekty týkající se rozsahu zákazu. 
      
      88.      Výsledně je tedy nutno konstatovat, že se v případě čl. 2 odst. 1 směrnice 2003/6 jedná o vyčerpávající harmonizaci.
      
      89.      Nic jiného nevyplývá ani ze skutečnosti, že směrnice 2003/6 je případem uplatnění takzvaného Lamfalussyho postupu. Tím je
         míněno, že je matérie přijata na různých stupních legislativního procesu, jak zmiňuje 4. bod odůvodnění. V rámci úrovně 1
         se stanoví obecné „rámcové“ zásady, technická prováděcí opatření přijímaná Komisí za pomoci výboru se stanoví v rámci úrovně
         2.
      
      90.      Z uplatnění Lamfalussyho postupu však nelze vyvozovat závěry pro otázku, zda směrnice harmonizuje vyčerpávajícím způsobem
         jednotlivé předměty úpravy nebo zda připouští odlišná ustanovení členských států. Při tomto postupu se totiž nejedná o stupeň
         harmonizace, ale o otázku, jak je tvořeno právo na úrovni Společenství. 
      
      91.      Na závěr je nutno zmínit ještě argument Komise, která spatřuje v uplatnění pojmu „použití“ v čl. 2 odst. 1 důkaz pro to, že
         je zde upravena pouze minimální harmonizace. Jelikož pojem „použití“ není ve směrnici definován, jedná se podle Komise o neurčitý
         právní pojem, při jehož vyplnění přísluší členským státům – na rozdíl od vyčerpávající harmonizace – od počátku prostor pro
         uvážení.
      
      92.      Tento sled úvah ovšem není přesvědčivý. Směrnice 2003/6 obsahuje v čl. 2 odst. 1 definici obchodování zasvěcených osob. Komise
         správně rozpoznává, že směrnice nedefinuje každý pojem použitý v této definici. Směrnice například neobsahuje žádnou definici
         pojmu „použití“. To však nemá za následek, že členské státy mohou tyto pojmy volně definovat podle vlastního uvážení. U pojmu
         „používání“ se naopak jedná o autonomní pojem Společenství, který je nutno stanovit jednotně pro všechny členské státy.
      
      4.      Čtvrtá a pátá předběžná otázka
      93.      Předmětem obou těchto otázek je přiměřenost sankce. Předkládající soud se táže, zda je nutno pro stanovení přiměřenosti sankce
         zohlednit dosažený zisk a zda je přitom rovněž relevantní, zda oznámení důvěrné informace mělo ve skutečnosti významný dopad
         na cenu finančního nástroje, a jak je nutno zjistit tento „významný dopad“. Kromě toho se předkládající soud táže, z jakého
         okamžiku je nutno vycházet při výpočtu dosaženého majetkového prospěchu.
      
      94.      Článek 14 směrnice 2003/6 stanoví ohledně druhu a výše sankce pouze, že členské státy zajišťují v souladu se svými vnitrostátními
         právními předpisy, aby mohla být při porušení opatření přijatých k provedení této směrnice přijata vhodná správní opatření
         nebo ukládány správní sankce. Přitom musejí členské státy zajistit, aby tato opatření byla účinná, přiměřená a odrazující.
         Konkrétní kritéria pro stanovení přiměřenosti sankcí směrnice neuvádí.
      
      95.      Na významný dopad na ceny odkazuje směrnice pouze v čl. 1 odst. 1 bodě 1 směrnice 2003/6 v rámci definice důvěrné informace.
         Podle této definice je důvěrnou informací ve smyslu směrnice taková informace, která, kdyby byla uveřejněna, by pravděpodobně
         měla významný dopad na cenu finančního nástroje. 
      
      96.      V rámci čl. 1 odst. 1 bodu 1 se jedná o určení ex ante, zda může informace ovlivnit cenu. Směrnice se nezmiňuje o tom, že zakázané obchodování zasvěcených osob je nutno předpokládat
         jen tehdy, jestliže následně skutečně došlo ke zvýšení ceny. 
      
      97.      Otázku, zda a v jakém rozsahu byla cena skutečně ovlivněna, lze však zohlednit při posuzování výše sankce v rámci přezkumu
         přiměřenosti. Rozsah pohybu cen po uveřejnění důvěrné informace může být indicií pro význam a potenciál důvěrné informace.
         Tyto prvky mohou být součástí přezkumu přiměřenosti.
      
      98.      Míra zvýšení ceny je však relevantní i pro výpočet dosažených zisků. 
      
      99.      Co se týče zohlednění dosaženého zisku, z 38. bodu odůvodnění směrnice vyplývá, že sankce by měly být přiměřené závažnosti
         protiprávního jednání a dosaženému zisku. Detaily k výpočtu dosaženého zisku – zejména k jakému okamžiku se má tento výpočet
         vztahovat – směrnice neupravuje. Naopak ponechává druh a podobu sankcí na odpovědnosti členských států. Členské státy jsou
         podle článku 14 povinny stanovit jakožto sankce v souladu se svými vnitrostátními právními předpisy účinná, přiměřená a odrazující
         opatření.
      
      5.      Šestá předběžná otázka
      100. Podstatou této otázky předkládajícího soudu je, zda musí být článek 14 směrnice vykládán v tom smyslu, „že pokud členský stát
         vedle sankce uložené ve správním řízení zavedl možnost trestněprávní sankce, musí být při přezkumu přiměřenosti zohledněna
         možnost nebo výše peněžitého trestu v trestním řízení“.
      
      101. Žalovaná v původním řízení považuje tuto předběžnou otázku za hypotetickou, a tudíž nepřípustnou. Lze s ní souhlasit do té
         míry, že z údajů předkládajícího soudu nevyplývá, že se v projednávaném případě jedná o správní sankci, poté, co byla již
         dříve uložena trestněprávní sankce. Spíše se jedná o prvotní uložení sankce. Neuvádí se, že bylo dříve ohledně týchž skutků
         vedeno trestní řízení, ani že má být takové řízení vedeno. Ve správním řízení však lze sotva zohlednit trestněprávní sankci,
         která bude potenciálně uložena v budoucnosti.
      
      102. Žalovaná v původním řízení a belgická vláda krom toho uvedly, že belgické právo stanoví pro případ pozdějšího trestního řízení
         možnost započtení dříve uložené správní sankce(29).
      
      103. Otázka, zda musí být v později provedeném trestním řízení zohledněna dříve uložená správní pokuta, je pravděpodobně relevantní
         nejen z hlediska přiměřenosti sankce, ale i vzhledem k zákazu ne bis in idem(30). Tato otázka by však vyvstala teprve v pozdějším trestním řízení, které následuje po správním řízení.
      
      C –    Ke zpětnému odkupu vlastních akcií
      104. Na závěr je nutno zabývat se ještě jedním aspektem, k němuž předkládající soud neformuloval žádnou konkrétní otázku. Předkládající
         soud však v odůvodnění své žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce poukázal na to, že belgický zákonodárce neprovedl včas
         článek 8 směrnice 2003/6. 
      
      105. Podle článku 8 směrnice 2003/6 se zákazy stanovené v této směrnici nevztahují mj. na obchodování s vlastními akciemi v rámci
         programů „zpětného odkupu“, pokud toto obchodování probíhá v souladu s prováděcími opatřeními přijatými postupem podle čl. 17
         odst. 2. Odpovídajícím prováděcím opatřením je nařízení (ES) č. 2273/2003(31).
      
      106. Podle údajů v žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce nevstoupilo ještě v době, kdy se žalobci dopustili jednání, která jsou
         předmětem sporu, toto nařízení v platnost. Nyní již však v platnost vstoupilo.
      
      107. V tomto ohledu je nutno poukázat na to, že ze zásady lex mitior(32), uznané v právu Společenství, vyplývá, že výjimka ze zákazu upravená v článku 8 směrnice by měla být ve prospěch žalobců
         i tehdy, jestliže by byly splněny její podmínky. Z článku 8 směrnice totiž vyplývá, že zákonodárce Společenství za určitých
         podmínek nenahlíží na zpětný odkup vlastních akcií za účelem splnění opčního programu pro zaměstnance jako na obchodování
         zasvěcených osob. Z toho vyplývá, že žalobci dnes již nemohou být sankcionováni za skutek, který spadá pod tuto definici.
         I kdyby belgický zákonodárce ještě neprovedl tento článek do vnitrostátního práva, neodpovídalo by potrestání žalobců vůli
         zákonodárce Společenství a nesmělo by k němu dojít. Platí to však jen pod podmínkou, že by jednání žalobců náhodou splňovalo
         podmínky programu zpětného odkupu stanovené v nařízení č. 2273/2003, které ještě nevstoupilo v platnost. Pokud by se však
         zejména v řízení před předkládajícím soudem potvrdilo, že žalobci příkaz k nákupu vzhledem k počtu akcií, ceně a naléhavosti
         později změnili, nesplnili požadavky nařízení. Porušení zákazu obchodování zasvěcených osob by pak neodpadlo na základě článku
         8 směrnice 2003/6 ve spojení s nařízením č. 2273/2003.
      
      V –    Závěry
      108. Na základě výše uvedených úvah navrhuji Soudnímu dvoru, aby odpověděl na žádost o rozhodnutí o předběžné otázce následovně:
      
      „–      Článek 2 odst. 1 směrnice 2003/6/ES je nutno vykládat v tom smyslu, že skutečnost, že osoba drží důvěrné informace a je jí
         přitom známo nebo by jí mělo být známo, že se jedná o důvěrné informace, a tato osoba nabývá nebo zcizuje finanční nástroje,
         na které se tyto informace vztahují, zpravidla zároveň znamená, že tato osoba informaci „používá“. V konstelacích, v nichž je nepochybné, že se důvěrná informace neprojevuje
         v jednání osoby, nespočívá v pouhé znalosti důvěrné informace zároveň její používání.
      
      –      Článek 2 odst. 1 směrnice 2003/6 neumožňuje členským státům stanovit přísnější zákaz obchodování zasvěcených osob, než jaký
         je stanoven ve směrnici.
      
      –      Konkrétní podoba sankcí je ponechána členským státům, které jsou však povinny zajistit, aby stanovená opatření byla účinná,
         přiměřená a odrazující.“
      
      1 –	Původní jazyk: němčina.
      
      2 –	Směrnice Evropského parlamentu a Rady 2003/6/ES ze dne 28. ledna 2003 o obchodování zasvěcených osob a manipulaci s trhem
         (zneužívání trhu), Úř. věst. L 96, s. 16; Zvl. vyd. 06/04, s. 367 (dále jen „směrnice 2003/6“).
      
      3 –	Směrnice Rady 89/592/EHS ze dne 13. listopadu 1989 o koordinaci předpisů o obchodování zasvěcených osob, Úř. věst. L 334,
         s. 30 (dále jen „směrnice 89/592“).
      
      4 –	Z žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce nevyplývá zcela jasně, zda byl pan Van Raemdonck v okamžiku nákupu akcií aktuálním
         či pouze bývalým jednatelem společnosti Spector.
      
      5 –	Viz jen rozsudky ze dne 23. listopadu 2006, Asnef-Equifax a Administración del Estado (C‑238/05, Sb. rozh. s. I‑11125,
         bod 15); ze dne 22. prosince 2008, Les Vergers du Vieux Tauves (C‑48/07, Sb. rozh. s. I-10627, bod 16 jakož i tam citovaná
         judikatura).
      
      6 –	Rozsudky ze dne 16. prosince 1981, Foglia (244/80, Recueil, s. 3045, bod 27), a ze dne 13. července 2006, Manfredi a další
         (C‑295/04 až C‑298/04, Sb. rozh. s. I‑6619, bod 27).
      
      7 –	Rozsudek ze dne 5. prosince 2006, Cipolla a další (C‑94/04 a C‑202/04, Sb. rozh. s. I‑11421, bod 25 a citovaná judikatura).
      
      8 –	Bod 18 žádosti o rozhodnutí o předběžné otázce.
      
      9 –	Žalobci však v tomto ohledu doplnili, že napadené rozhodnutí se sice zakládá na článku 25 ve starém znění, avšak žalovaná
         použila „de facto“ článek 25 v novém znění. Nebylo zcela jasné, co přesně mínila žalobkyně tímto použitím de facto. Pravděpodobně
         chtěla vyjádřit, že žalovaná vykládala článek 25 ve starém znění ve světle článku 25 v novém znění. Takový postup by rovněž
         mohl být problematický s ohledem na zásadu nulla poena sine lege. Posouzení tohoto aspektu je věcí předkládajícího soudu.
      
      10 –	Rozsudek ze dne 4. července 2006, Adeneler a další (C‑212/04, Sb. rozh. s. I‑6057, bod 115), viz k tomu i mé stanovisko
         v této věci ze dne 27. října 2005. Ve svém stanovisku v této věci jsem navrhovala jiné řešení; Soudní dvůr k němu však nepřihlédl.
         Podle judikatury se však soudy členského státu od okamžiku vstupu směrnice v platnost musejí v co největším možném rozsahu
         zdržet výkladu práva Společenství, který by mohl vážně ohrozit dosažení cíle sledovaného touto směrnicí po uplynutí lhůty
         pro její provedení, viz k tomu rozsudek Adeneler, bod 123.
      
      11 –	Viz rozsudek ze dne 18. října 1990, Dzodzi (C‑297/88 a C‑197/89, Recueil, s. I‑3763, bod 36).
      
      12 –	Ustálená judikatura od rozsudku ze dne 18. října 1990, Dzodzi (citovaného v poznámce pod čarou 11); viz dále rozsudek ze
         dne 11. prosince 2007, ETI a další (C‑280/06, Sb. rozh. s. I‑10893, body 21 a 22).
      
      13 –	Viz k tomu mé stanovisko ze dne 14. října 2004, Berlusconi a další (C‑387/02, C‑391/02 a C‑403/02, Sb. rozh. s. I‑3565,
         bod 161) a ze dne 10. června 2004, Niselli (C‑457/02, Sb. rozh. s. I‑10853, bod 69).
      
      14 –	Listina základních práv Evropské unie byla slavnostně vyhlášena nejprve dne 7. prosince 2000 v Nice (Úř. věst. 2000, C
         364, s. 1) a poté dále dne 12. prosince 2007 ve Štrasburku (Úř. věst. 2007, C 303, s. 1). Nemá sice právní účinky srovnatelné
         s primárním právem, jako pramen práva však obsahuje přehled základních práv zaručených právem Společenství; viz k tomu i rozsudek
         ze dne 27. června 2006, Parlament v. Rada („Sloučení rodiny“, C‑540/03, Sb. rozh. s. I‑5769, bod 38, a bod 108 mého stanoviska
         ze dne 8. září 2005 v této věci), jakož i rozsudek ze dne 13. března 2007, Unibet (C‑432/05, Sb. rozh. s. I‑2271, bod 37).
      
      15 –	Rozsudek ze dne 3. května 2005, Berlusconi a další (C‑387/02, C‑391/02 a C‑403/02, Sb. rozh. s. I‑3565), viz k tomu rovněž
         moje stanovisko v této věci (citované v poznámce pod čarou 13).
      
      16 –	Viz mj. rozsudky ze dne 5. října 2004, Pfeiffer a další (C‑397/01 až C‑403/01, Sb. rozh. s. I‑8835, bod 114), a ze dne
         4. července 2006, Adeneler a další (citovaný v poznámce pod čarou 10, bod 115).
      
      17 –	V nizozemském znění se uvádí v čl. 2 odst. 1: „…om gebruik te maken …“.
      
      18 –	Totéž platí pro anglické znění, v němž se uvádí: „using that information by acquiring or disposing“.
      
      19 –	Rozsudky ze dne 5. prosince 1967, van der Vecht (19/67, Recueil, s. 462, 473); ze dne 27. října 1977, Bouchereau (30/77,
         Recueil, s. 1999, bod 13/14); ze dne 14. června 2007, Euro Tex (C‑56/06, Sb. rozh. s. I‑4859, bod 27), a ze dne 21. února
         2008, Tele2 Telecommunication (C‑426/05, Sb. rozh. s. I‑685, bod 25).
      
      20 –	Rozsudky ze dne 12. listopadu 1969, Stauder (29/69, Recueil, s. 419, bod 3); ze dne 7. července 1988, Moksel Import und
         Export (55/87, Recueil, s. 3845, bod 49); ze dne 20. listopadu 2001, Jany a další (C‑268/99, Recueil, s. I‑8615, bod 47),
         a ze dne 27. ledna 2005, Junk (C‑188/03, Sb. rozh. s. I‑885, bod 33).
      
      21 –	Pokud zmiňuje německá verze 18. bod odůvodnění „Ausnutzung“ (využití) a nevolí pojem „Nutzung“ (užití) z čl. 2 odst. 1,
         zdá se, že se jedná o redakční opomenutí. Jiné jazykové verze, např. francouzská, anglická a nizozemská, používají v 18. bodě
         odůvodnění tentýž pojem jako v čl. 2 odst. 1 směrnice. 
      
      22 –	Zvýrazněno autorkou tohoto stanoviska.
      
      23 –	Na rozdíl od např. francouzské (nahrazení výrazu „en exploitant“ výrazem „utiliser“) nebo anglické (nahrazení výrazu „taking
         advantage“ výrazem „using“) jazykové verze figuruje v nizozemské verzi jak ve směrnici 89/592 („met gebruikmaking“), tak ve
         směrnici 2003/6 („om gebruik te maken“) tentýž výraz pro „použití“ informace. Subjektivní znak byl v nizozemském jazykovém
         znění směrnice 89/592 vyjádřen příslovcem („welbewust“), které tak znělo: „met gebruikmaking, welbewust, van deze voorwetenschap“.
      
      24 –	Viz k tomu i stanovisko generálního advokáta Mengozziho ze dne 26. října 2006, Georgakis (C‑391/04, Sb. rozh. s. I‑3741,
         bod 51).
      
      25 –	V nizozemském jazykovém znění nedošlo k žádné změně oproti návrhu směrnice, protože již tento návrh hovořil o „použití“
         („gebruik te maken“).
      
      26 –	Viz zprávu poslance R. Goebbelse ze dne 27. února 2002 (PE 307.438 A5-0069/2002, s. 2) o návrhu směrnice Evropského parlamentu
         a Rady o obchodování zasvěcených osob a manipulaci s trhem (zneužívání trhu) [2001/0118(COD)], kterou převzal Evropský parlament
         do svého legislativního usnesení Evropského parlamentu ze dne 14. března 2002. V nizozemském jazykovém znění se však dotyčný
         odstavec s tímto odůvodněním neobjevil, pravděpodobně z toho důvodu, že v nizozemském znění nebyla nutná žádná změna textu
         směrnice.
      
      27 –	Viz rozsudek ze dne 25. dubna 2002, Komise v. Francie (C‑52/00, Recueil, s. I‑3827, bod 16).
      
      28 –	Viz rozsudek ze dne 3. května 2001, Verdonck a další (C‑28/99, Recueil, s. I‑3399, bod 35).
      
      29 –	V tomto směru odkazují na článek 73 zákona o finančním dohledu ve znění ze dne 2. srpna 2002.
      
      30 –	Viz k tomu rovněž rozhodnutí Evropského soudu pro lidská práva ze dne 14. září 1999, Ponsetti v. Francie, 36855/97 a 41731/98,
         Sbírka rozsudků a rozhodnutí 1999-VI, a ze dne 14. září 2004, Rosenquist v. Švédsko, 60619/00.
      
      31 –	Nařízení Komise (ES) č. 2273/2003 ze dne 22. prosince 2003, kterým se provádí směrnice Evropského parlamentu a Rady 2003/6/ES,
         pokud jde o výjimky pro programy zpětného odkupu a stabilizace finančních nástrojů, Úř. věst. L 336, s. 33, Zvl. vyd. 06/06,
         s. 342.
      
      32 –	Viz rozsudek ze dne 11. listopadu 2004, Niselli (C‑457/02, Sb. rozh. s. I‑10853), a rozsudek Berlusconi (citovaný v poznámce
         pod čarou 15), jakož i moje stanoviska v těchto věcech.