CELEX: 32004H0383
Language: nl
Date: 2004-04-27 00:00:00
Title: 2004/383/EG:Aanbeveling van de Commissie van 27 april 2004 betreffende het gebruik van financiële derivaten door instellingen voor collectieve belegging in effecten (icbe's)(Voor de EER relevante tekst) (Kennisgeving geschied onder nummer C(2004) 1541/1)

L 144/36          NL                  Publicatieblad van de Europese Unie                           30.4.2004
                            AANBEVELING VAN DE COMMISSIE
                                            van 27 april 2004
    betreffende het gebruik van financiële derivaten door instellingen voor collectieve
                                    belegging in effecten (icbe’s)
                      (Kennisgeving geschied onder nummer C(2004) 1541/1)
                                   (Voor de EER relevante tekst)
                                              (2004/383/EG)
DE COMMISSIE VAN DE EUROPESE GEMEENSCHAPPEN,
Gelet op het Verdrag tot oprichting van de Europese Gemeenschap, en met name op
artikel 211, tweede streepje,
Overwegende hetgeen volgt:
(1)      Met de bij Richtlijn 2001/108/EG in Richtlijn 85/611/EEG van de Raad van
         20 december 1985 tot coördinatie van de wettelijke en bestuursrechtelijke bepalingen
         betreffende bepaalde instellingen voor collectieve belegging in effecten (icbe’s)1
         aangebrachte wijzigingen werd onder meer beoogd het gamma uit te breiden van de
         financiële instrumenten waarin icbe's mogen beleggen en deze tevens in staat te stellen
         moderne beleggingstechnieken toe te passen. Het is icbe’s voortaan niet alleen
         toegestaan ook in geldmarktinstrumenten, bankdeposito’s, rechten van deelneming in
         icbe’s en andere instellingen voor collectieve belegging te beleggen, maar ook om, als
         onderdeel van hun algemene beleggingsbeleid en niet uitsluitend voor
         risicodekkingsdoeleinden, van financiële derivaten gebruik te maken.
(2)      Een andere doelstelling die met bovenbedoelde wijzigingen werd nagestreefd, was de
         beleggers afdoende bescherming te bieden. Richtlijn 85/611/EEG, als gewijzigd,
         voorziet dan ook in een uitgebreide regeling ter beperking van de risico’s. Om te
         garanderen dat de risico’s verbonden aan de nieuwe categorieën financiële
         instrumenten, en met name aan derivaten, op degelijke en accurate wijze worden
         bewaakt, gemeten en beheerd, dienen beheer- of beleggingsmaatschappijen gedegen
         risicometingsprocedures te volgen onder het toezicht van de bevoegde autoriteiten.
         Deze procedures moeten hen met name in staat stellen te allen tijde het werkelijke
         risico van de posities en het aandeel daarvan in het totale risicoprofiel van de
         portefeuille te bewaken, te meten en te beheren. Beheer- of beleggingsmaatschappijen
         dienen tevens procedures te volgen voor de accurate en onafhankelijke evaluatie van
         de waarde van onderhandse of OTC-derivaten. Gezien deze in Richtlijn 85/611/EEG
         gestelde eisen is het noodzakelijk dat de lidstaten zorgen voor een passend kader om
1
  PB L 375 van 31.12.1985, blz. 3; richtlijn laatstelijk gewijzigd bij Richtlijn 2001/108/EG van het Europees
         Parlement en de Raad (PB L 41 van 13.2.2002, blz. 35).
 ---pagebreak--- 30.4.2004         NL              Publicatieblad van de Europese Unie                     L 144/37
        de door icbe’s gelopen risico’s te meten en te beheersen. Om de totstandbrenging van
        een dergelijk kader te vergemakkelijken en tot een geharmoniseerde benadering
        terzake te komen, is het wenselijk een aantal gemeenschappelijke basisbeginselen voor
        risicometing aan te bevelen.
(3)     Binnen het icbe-contactcomité werd overeenstemming bereikt over het feit dat het
        nuttig zou zijn basisbeginselen te formuleren waarmee door de lidstaten rekening dient
        te worden gehouden. Deze beginselen moeten de lidstaten helpen beleggers overal in
        de Gemeenschap een gelijkwaardige en doeltreffende bescherming te bieden en gelijke
        concurrentievoorwaarden tot stand te brengen voor beheerders en producten van icbe’s
        die aan uiteenlopende nationale reglementeringen onderworpen zijn.
(4)     Gelet op de in artikel 21, lid 3, eerste alinea, van Richtlijn 85/611/EEG gestelde
        begrenzing voor het totale derivatenrisico en het in artikel 36, lid 2, van deze richtlijn
        vastgestelde maximumpercentage voor leningstransacties, dient duidelijkheid te
        worden verschaft over het maximale totale risico dat een icbe mag lopen.
(5)     Het door een icbe gelopen totale risico dient te worden beoordeeld op basis van zowel
        het door de icbe gelopen wanbetalingsrisico als het hefboomeffect als gevolg van het
        gebruik van financiële derivaten. Er dient derhalve op te worden toegezien dat het
        door een icbe gelopen marktrisico op adequate wijze wordt gemeten. Het is bijgevolg
        noodzakelijk mogelijke methoden voor de meting van het marktrisico aan te bevelen
        door te verduidelijken onder welke voorwaarden de volgende methoden mogen
        worden toegepast: de benadering op basis van de aangegane verplichtingen
        (commitment approach), de VaR-benadering (Value-at-Risk – risicowaarde) en
        stresstests.
(6)     Om dezelfde redenen is het aangewezen een aantal aanbevelingen te doen met
        betrekking tot de te volgen methode voor de inschatting van het hefboomeffect van het
        gebruik van financiële derivaten op een icbe-portefeuille.
(7)     Overeenkomstig artikel 21, lid 3, tweede alinea, van Richtlijn 85/611/EEG moet voor
        de berekening van het door een icbe gelopen risico niet alleen de dagwaarde van de
        onderliggende activa in aanmerking worden genomen, maar ook het tegenpartijrisico,
        toekomstige marktbewegingen en de voor de liquidatie van de posities beschikbare
        tijd. In artikel 22, lid 1, tweede alinea, van genoemde richtlijn zijn specifieke
        voorschriften vastgesteld voor het aan OTC-derivaten verbonden tegenpartijrisico. In
        het licht van deze voorschriften is het wenselijk meer duidelijkheid te scheppen over
        de methode die voor de berekening van het aan financiële derivaten verbonden
        tegenpartijrisico moet worden gevolgd en over het verband tussen deze methode en de
        methoden en criteria die zijn vastgelegd in Richtlijn 2000/12/EG van het Europees
        Parlement en de Raad van 20 maart 2000 betreffende de toegang tot en de uitoefening
        van de werkzaamheden van kredietinstellingen2.
(8)     In artikel 21, lid 3, derde alinea, van Richtlijn 85/611/EEG is bepaald dat met het
        risico met betrekking tot de onderliggende activa van het financiële derivaat rekening
        moet worden gehouden bij de berekening van de in artikel 22 van deze richtlijn
        gestelde begrenzingen voor de concentratie van beleggingen in effecten van eenzelfde
2
  PB L 126 van 26.5.2000, blz. 1.
 ---pagebreak--- L 144/38          NL                Publicatieblad van de Europese Unie                  30.4.2004
         uitgevende instelling. Overeenkomstig deze zelfde bepaling mogen de lidstaten
         toestaan dat, ingeval een icbe in op een index gebaseerde derivaten belegt, die
         beleggingen niet voor de toepassing van de in artikel 22 gestelde begrenzingen voor de
         concentratie van beleggingen in effecten van eenzelfde uitgevende instelling behoeven
         te worden samengeteld. Het is bijgevolg aangewezen maatstaven aan te bevelen voor
         de toepassing van de begrenzingen voor de concentratie van beleggingen in financiële
         derivaten van eenzelfde uitgevende instelling.
(9)      Verkopen vanuit een ongedekte positie zijn alle transacties waarbij een icbe
         geconfronteerd wordt met het risico dat zij effecten moet kopen tegen een hogere prijs
         dan die waartegen de effecten zullen worden geleverd en daardoor met een verlies te
         maken krijgt, en met het risico dat zij niet in staat blijkt op de vervaldatum van de
         transactie bij de afwikkeling het onderliggende financiële instrument te leveren. Met
         deze risico’s moet steeds rekening worden gehouden bij transacties in het kader
         waarvan een icbe zich verplicht ziet effecten op de markt te kopen om aan haar
         verplichtingen te voldoen. In die gevallen loopt de icbe het risico alle of een deel van
         de verbintenissen die zij in het kader van een derivatentransactie is aangegaan, niet te
         kunnen nakomen. Daarom voorziet artikel 42 van Richtlijn 85/611/EEG in een
         algemeen verbod op verkopen vanuit een ongedekte positie om zware verliezen voor
         icbe’s te vermijden. Bij een derivatentransactie met het financiële profiel van een
         verkoop vanuit een ongedekte positie zijn de risico’s die gewoonlijk aan dergelijke
         verkopen verbonden zijn, evenwel niet altijd van dezelfde orde van grootte. Het is
         bijgevolg aangewezen het begrip verkopen vanuit een ongedekte positie te
         verduidelijken wanneer het financiële derivaten betreft, en criteria voor de dekking
         van een derivatentransactie aan te bevelen om de toepassing van artikel 42 te
         vergemakkelijken.
(10)     Deze aanbeveling is een eerste stap in de richting van een uniforme visie op methoden
         voor risicometing bij icbe’s. Aangezien er op het gebied van deze methoden evenwel
         voortdurend vorderingen worden gemaakt, kunnen er verdere stappen nodig blijken
         om rekening te houden met latere ontwikkelingen, zoals het Bazelse kapitaalakkoord
         (Bazel II) en de toekomstige daarmee overeenstemmende Gemeenschapsrichtlijn
         betreffende de kapitaaltoereikendheid van banken en beleggingsondernemingen.
(11)     Deze aanbeveling bevat een aantal basiselementen die door de lidstaten in aanmerking
         dienen te worden genomen bij de tenuitvoerlegging van Richtlijn 85/611/EEG, als
         gewijzigd bij Richtlijn 2001/108/EG. Er zij op gewezen dat met deze aanbeveling niet
         wordt beoogd gedetailleerde richtsnoeren te verstrekken voor het gebruik van
         financiële derivaten door icbe’s, maar veeleer een aantal beginselen uiteen te zetten
         die als fundamenteel mogen worden beschouwd om te komen tot een
         gemeenschappelijke benadering van risicometing bij icbe’s,
BEVEELT AAN :
In het kader van de tenuitvoerlegging van Richtlijn 85/611/EEG is het aangewezen dat de
lidstaten het volgende toepassen:
1. Risicometingssystemen die op het risicoprofiel van de icbe’s zijn toegesneden
Voor de toepassing van artikel 21, lid 1, van Richtlijn 85/611/EEG wordt de lidstaten
aanbevolen erop toe te zien dat beheer- of beleggingsmaatschappijen risicometingssystemen
 ---pagebreak--- 30.4.2004       NL                Publicatieblad van de Europese Unie                    L 144/39
hanteren die toegesneden zijn op het risicoprofiel van de icbe’s om te garanderen dat deze
maatschappijen alle aan de icbe’s verbonden risico’s van betekenis op adequate wijze meten
onder het toezicht van de bevoegde autoriteiten.
2. Een geharmoniseerde interpretatie van de begrenzingen van de risico’s die icbe’s mogen
lopen
2.1 Begrenzing van het totale derivatenrisico en het totale risico die door een icbe mogen
worden gelopen
De lidstaten wordt aanbevolen erop toe te zien dat het door een icbe gelopen totale
derivatenrisico niet meer bedraagt dan 100% van haar NAV (net asset value – intrinsieke
waarde) en dat het door een icbe gelopen totale risico nooit meer bedraagt dan 200% van haar
NAV.
2.2 Beperking van de mogelijkheid tijdelijke leningen aan te gaan
De lidstaten wordt aanbevolen erop toe te zien dat het door een icbe gelopen totale risico met
niet meer dan 10% wordt verhoogd door het aangaan van tijdelijke leningen, zodat dit totale
risico nooit meer bedraagt dan 210% van haar NAV.
2.3 Gezamenlijke toepassing van de punten 3 en 4
Voor de toepassing van de begrenzing van het totale derivatenrisico tot 100% wordt de
lidstaten aanbevolen erop toe te zien dat punt 3 en punt 4 gelijktijdig in acht worden genomen.
3. Op passende wijze gekalibreerde maatstaven voor de meting van het marktrisico
3.1 Aanpassing van de methoden voor risicometing aan het risicoprofiel van een icbe
In overeenstemming met het in punt 1 vermelde en in artikel 21, lid 1, van
Richtlijn 85/611/EEG neergelegde algemene beginsel wordt de lidstaten aanbevolen een
gedifferentieerde methodologische benadering toe te staan al naargelang het gaat om een
"niet-geavanceerde icbe" (die over het algemeen niet zoveel en minder complexe
derivatenposities inneemt door gebruik te maken van bijvoorbeeld een aantal gewone opties)
of een "geavanceerde icbe". Om het onderscheid tussen beide categorieën icbe’s te kunnen
maken en een precieze definitie ervan te geven, zijn verdere werkzaamheden overeenkomstig
de in punt 3.4 verstrekte richtsnoeren vereist. In afwachting van het resultaat van deze
werkzaamheden dienen de lidstaten te streven naar een meer gekalibreerde benadering voor
de meting van het marktrisico overeenkomstig de punten 3.2 en 3.3.
3.2 Niet-geavanceerde icbe’s
3.2.1 Toepassing van de benadering op basis van de aangegane verplichtingen
De lidstaten wordt aanbevolen te verlangen dat hun bevoegde autoriteiten er met betrekking
tot niet-geavanceerde icbe’s op toezien dat het marktrisico op een naar hun oordeel adequate
wijze is ingeschat door gebruik te maken van de benadering op basis van de aangegane
verplichtingen, waarbij de derivatenposities van een icbe worden omgezet in de
gelijkwaardige positie in de onderliggende activa van deze derivaten. Voor de toepassing van
de benadering op basis van de aangegane verplichtingen dienen de nationale bevoegde
autoriteiten tevens rekening te houden met criteria zoals het door icbe’s gelopen totale
 ---pagebreak--- L 144/40         NL                Publicatieblad van de Europese Unie                 30.4.2004
derivatenrisico, de aard, het doel en het aantal van de door de icbe’s aangegane contracten, de
frequentie waarmee de icbe's dergelijke contracten sluiten, en de gehanteerde
beheertechnieken.
3.2.2 Technische preciseringen
Bij opties wordt de lidstaten aanbevolen de toepassing van de deltabenadering toe te staan.
Deze benadering is gebaseerd op de gevoeligheid van de optieprijs voor marginale
veranderingen in de koers van de onderliggende financiële instrumenten. De omzetting van
posities in forwards, futures en swaps dient afhankelijk te worden gesteld van de precieze aard
van de onderliggende contracten. Ingeval het eenvoudige contracten betreft, is de relevante
waarde gewoonlijk de actuele marktwaarde van de contracten.
3.2.3 Verzoek om aanvullende waarborgen te onderzoeken
De lidstaten wordt verzocht na te gaan of in het kader van de benadering op basis van de
aangegane verplichtingen behoefte bestaat aan aanvullende waarborgen, zoals een passende
beperking van het totale derivatenrisico tot minder dan 100% van de NAV van niet-
geavanceerde icbe’s.
3.3 Geavanceerde icbe’s
3.3.1 Standaardgebruik van de VaR-benadering (Value-at-Risk – risicowaarde) in combinatie
met stresstests
In het geval van "geavanceerde icbe’s" wordt de lidstaten aanbevolen van de beheer- of
beleggingsmaatschappijen te verlangen dat zij regelmatig de VaR-benadering toepassen. In
het kader van deze benadering wordt het maximale potentiële verlies geraamd dat binnen een
bepaalde tijdshorizon en met een bepaalde zekerheidsgraad op een icbe-portefeuille kan
worden geleden. De lidstaten wordt tevens aanbevolen van beheer- of
beleggingsmaatschappijen te verlangen dat zij ook stresstests uitvoeren om met eventuele
abnormale marktbewegingen verband houdende risico’s te beheren. Stresstests meten hoe
extreme financiële of economische gebeurtenissen de waarde van de portefeuille op een
specifiek tijdstip beïnvloeden.
3.3.2 Verzoek om gemeenschappelijke referentiemaatstaven te ontwikkelen als volgende stap
Voor de toepassing van VaR-benaderingen wordt de lidstaten aanbevolen te verlangen dat
passende maatstaven worden gehanteerd in overeenstemming met punt 3.1. In dit verband
dienen de lidstaten als mogelijke referentiemaatstaven de volgende parameters te overwegen:
een vertrouwensinterval van 99%, een aanhoudingsperiode van één maand en "recente"
volatiliteiten, d.w.z. die dateren van niet meer dan een jaar geleden te rekenen vanaf de
berekeningsdatum, onverminderd verdere toetsing door de bevoegde autoriteiten. Zodra
gemeenschappelijke maatstaven zijn ontwikkeld in het kader van verdere werkzaamheden van
de lidstaten in overeenstemming met punt 3.4, zouden de lidstaten beheer- of
beleggingsmaatschappijen alleen per geval mogen toestaan van deze maatstaven af te wijken
nadat de bevoegde autoriteiten een passend onderzoek in de zin van punt 3.3.3 hebben
verricht.
3.3.3 Interne modellen voor risicometing
 ---pagebreak--- 30.4.2004        NL               Publicatieblad van de Europese Unie                  L 144/41
De lidstaten wordt aanbevolen alleen de door een beheer- of beleggingsmaatschappij
voorgestelde interne modellen voor risicometing te aanvaarden die passende waarborgen
bieden, met inbegrip van die welke in deze aanbeveling worden beschreven. De betrokken
modellen dienen door de nationale bevoegde autoriteiten aan een passend onderzoek te
worden onderworpen. De lidstaten wordt tevens aanbevolen een lijst van door de nationale
bevoegde autoriteiten aanvaarde modellen bekend te maken en deze modellen op passende
wijze voor het publiek beschikbaar te stellen.
3.4 Aanbeveling voor het verrichten van verdere werkzaamheden
Aangezien deze methoden voor het meten van risico’s verder dienen te worden uitgewerkt,
wordt de lidstaten aanbevolen hun bevoegde autoriteiten ertoe aan te sporen meer
geavanceerde en verfijndere methoden voor risicometing te ontwikkelen en aldus tot een
convergente communautaire benadering te komen. Deze werkzaamheden dienen in het
bijzonder betrekking te hebben op de volgende aspecten:
–         a)    de criteria om geavanceerde en niet-geavanceerde icbe’s van elkaar te
          onderscheiden;
–         b)    de omzetting van financiële derivaten in gelijkwaardige onderliggende activa
          en de verrekening van de onderliggende posities van de financiële derivaten in geval
          van de toepassing van de benadering op basis van de aangegane verplichtingen;
–         c)    optimale werkwijzen op het gebied van de VaR en stresstests;
–         d)    de normen waaraan interne modellen moeten voldoen opdat deze door icbe’s
          mogen worden gebruikt.
4. Op passende wijze gekalibreerde maatstaven voor de evaluatie van het hefboomeffect
4.1 Toepassing van de benadering op basis van de aangegane verplichtingen
Indien de in punt 4.2 vermelde geavanceerde methoden ontbreken, wordt de lidstaten
aanbevolen te verlangen dat voor de evaluatie van het hefboomeffect van een icbe gebruik
wordt gemaakt van de benadering op basis van de aangegane verplichtingen in combinatie
met de VaR-benaderingen en de stresstests die in punt 3.3 worden verlangd voor de meting
van het door geavanceerde icbe’s gelopen marktrisico.
Tevens wordt de lidstaten aanbevolen toe te staan dat beheer- of beleggingsmaatschappijen
die overeenkomstig 3.2 van de benadering op basis van de aangegane verplichtingen gebruik
maken, deze benadering ook toepassen voor de evaluatie van het hefboomeffect.
4.2 Verzoek om het hanteren van verder geavanceerde methoden toe te staan
In het geval van de in punt 3.3 bedoelde geavanceerde icbe’s en op voorwaarde dat de
toezichthoudende autoriteiten er ten volle van overtuigd zijn dat een beheer- of
beleggingsmaatschappij reeds een adequate methode voor de evaluatie van het hefboomeffect
heeft ontwikkeld en getoetst waarbij gebruik wordt gemaakt van VaR-benaderingen en
stresstests en dat deze methode door de beheer- of beleggingsmaatschappij naar behoren met
bewijsstukken is ondersteund, dienen de lidstaten te overwegen deze methode ook te
aanvaarden voor de evaluatie van het hefboomeffect. Daartoe wordt de lidstaten in het
bijzonder aanbevolen benaderingen te overwegen die berusten op een referentiemaatstaf,
 ---pagebreak--- L 144/42          NL              Publicatieblad van de Europese Unie                30.4.2004
zoals de VaR/stresstest-waarde van een passende referentieportefeuille die beantwoordt aan
het beleggingsbeleid van de betrokken icbe, of de VaR/stresstest-waarde van een passende
benchmark.
4.3 Aanbeveling voor het verrichten van verdere werkzaamheden
De lidstaten wordt aanbevolen ermee rekening te houden dat de methoden voor de evaluatie
van het hefboomeffect van een icbe verdere verfijning behoeven, met name wat de maximale
VaR/stresstest-waarde betreft die overeenstemt met een totaal risico van 200% van de NAV
van een icbe. Zij dienen hun bevoegde autoriteiten er daarom toe aan te sporen meer
geavanceerde en verfijndere methoden voor de evaluatie van het hefboomeffect uit te werken
met de bedoeling tot een convergente communautaire benadering te komen.
5. Toepassing van adequate maatstaven en aanvaarde technieken ter vermindering van het
risico met het oog op de beperking van het tegenpartijrisico
5.1 Criteria voor de beperking van het aan OTC-derivaten verbonden tegenpartijrisico
De lidstaten wordt aanbevolen erop toe te zien dat alle derivatentransacties waarvan wordt
aangenomen dat er geen tegenpartijrisico aan verbonden is, plaatsvinden op een effectenbeurs
waarvan de clearinginstelling aan de volgende voorwaarden voldoet: zij wordt gedekt door
een adequate uitvoeringsgarantie en zij wordt gekenmerkt door een dagelijkse waardering van
de derivatenposities tegen marktwaarde en door het feit dat de hoogte van de
marginverplichtingen ten minste eenmaal per dag wordt vastgesteld.
5.2 Aanbeveling om gebruik te maken van het maximale potentiële verlies
De lidstaten wordt aanbevolen te verlangen dat het aan een OTC-derivatentransactie
verbonden risico per tegenpartij wordt gemeten op basis van het maximale potentiële verlies
voor de icbe wanneer de tegenpartij in gebreke blijft, en niet op grond van de theoretische
waarde van het OTC-contract.
5.3 Verzoek om in de eerste plaats gebruik te maken van de maatstaven die in
Richtlijn 2000/12/EG zijn neergelegd
In overeenstemming met de vaste kwantitatieve prudentiële begrenzingen die reeds bij
Richtlijn 2001/108/EG worden opgelegd, wordt de lidstaten aanbevolen te verlangen dat het
aan OTC-derivaten verbonden tegenpartijrisico wordt ingeschat overeenkomstig de bij
Richtlijn 2000/12/EG van het Europees Parlement en de Raad3 vastgestelde
waarderingsmethode op basis van de marktwaarde, in weerwil van het feit dat adequate
prijsbepalingsmodellen nodig kunnen zijn wanneer de marktprijs niet beschikbaar is. De
lidstaten dienen tevens te verlangen dat de in Richtlijn 2000/12/EG vastgelegde benadering op
basis van kredietequivalenten wordt toegepast, met inbegrip van een methode voor de
berekening van opslagen (add-ons) om het potentiële toekomstige risico in aanmerking te
nemen.
5.4 Inachtneming van zekerheden bij de inschatting van het door een icbe gelopen
tegenpartijrisico
3
  PB L 126 van 26.5.2000, blz. 1.
 ---pagebreak--- 30.4.2004        NL                Publicatieblad van de Europese Unie                    L 144/43
5.4.1 Algemene criteria
De lidstaten wordt aanbevolen toe te staan dat zekerheden in aanmerking worden genomen als
beperkende factor van het door een icbe gelopen tegenpartijrisico, mits de zekerheden in
overeenstemming met de prudentiële voorschriften van Richtlijn 2000/12/EG en rekening
houdend met verdere ontwikkelingen:
–         a)    dagelijks tegen marktwaarde worden gewaardeerd en de waarde van het
          risicobedrag overtreffen;
–         b)    alleen aan verwaarloosbare risico’s zijn blootgesteld (bijvoorbeeld
          overheidsobligaties met de hoogste kredietrating of contanten) en liquide zijn;
–         c)    in handen zijn van een derde-bewaarnemer die geen banden heeft met de
          verstrekker of juridisch afgeschermd is van de gevolgen van het in gebreke blijven
          van een verbonden partij;
–         d)    op gelijk welk tijdstip volledig te gelde kunnen worden gemaakt door de icbe.
5.4.2 Begrenzingen van de risicoconcentratie
In overeenstemming met het algemene beginsel van de risicospreiding wordt de lidstaten
aanbevolen erop toe te zien dat het aan een bepaalde instelling, respectievelijk groep
verbonden tegenpartijrisico, na inaanmerkingneming van de eventueel van deze instelling of
groep ontvangen zekerheden, niet meer bedraagt dan de bij Richtlijn 85/611/EEG op zowel
individueel niveau (artikel 22, lid 2) als groepsniveau (artikel 22, lid 5) gestelde begrenzing
van 20%.
5.5 Toelating van verrekening (netting)
De lidstaten wordt aanbevolen toe te staan dat icbe’s hun OTC-derivatenposities jegens
eenzelfde tegenpartij verrekenen, mits de verrekeningsprocedures voldoen aan de
voorwaarden van Richtlijn 2000/12/EG en gebaseerd zijn op juridisch bindende
overeenkomsten.
6. Gebruik van adequate methoden bij de toepassing van de voor het emittentenrisico
geldende begrenzingen
6.1 Aanpassing van de methoden voor risicometing aan de typologie van derivaten
Gezien het feit dat artikel 21, lid 3, vierde alinea, van Richtlijn 85/611/EEG voorschrijft dat
financiële derivaten in de overeenkomstige onderliggende posities moeten worden omgezet
voor de inaanmerkingneming ervan in de in artikel 22 gestelde begrenzingen voor de
concentratie van beleggingen in effecten van eenzelfde uitgevende instelling, wordt de
lidstaten aanbevolen te verlangen dat daartoe methoden worden gevolgd die zijn toegesneden
op de aard van het desbetreffende instrument. Zo kunnen de lidstaten toestaan dat voor opties
van de deltabenadering gebruik wordt gemaakt. In gevallen waarin een dergelijke aanpak niet
geschikt of technisch onmogelijk is als gevolg van de complexiteit van het desbetreffende
financiële derivaat, kunnen de lidstaten toestaan dat een benadering wordt gevolgd waarbij het
maximale potentiële verlies dat met betrekking tot dat derivaat kan worden geleden, als
maximumdrempel wordt gehanteerd voor de inschatting van het solvabiliteitsrisico.
 ---pagebreak--- L 144/44         NL               Publicatieblad van de Europese Unie                     30.4.2004
6.2 Op een index gebaseerde derivaten
De lidstaten wordt geadviseerd om bij de uitoefening van hun discretionaire bevoegdheden
wanneer zij gebruik maken van de mogelijkheid waarin artikel 21, lid 3, derde alinea, van
Richtlijn 85/611/EEG voorziet, ermee rekening te houden of de onderliggende index van een
financieel derivaat aan de eisen van artikel 22 bis van genoemde richtlijn voldoet. Voor de
toepassing van artikel 21, lid 2, en artikel 21, lid 3, derde alinea, van Richtlijn 85/611/EEG
wordt de lidstaten aanbevolen ervan uit te gaan dat over het algemeen moet worden
voorkomen dat een beheer- of beleggingsmaatschappij gebruik maakt van financiële derivaten
die gebaseerd zijn op een index die zij zelf heeft samengesteld met de bedoeling de in
artikel 22 gestelde begrenzingen voor de concentratie van beleggingen in effecten van
eenzelfde uitgevende instelling te omzeilen. De lidstaten wordt eveneens aanbevolen ervan uit
te gaan dat moet worden voorkomen dat een beheer- of beleggingsmaatschappij gebruik
maakt van financiële derivaten die gebaseerd zijn op indexen die niet voldoen aan de in
artikel 22 bis van Richtlijn 85/611/EEG gestelde concentratiebegrenzingen.
6.3 Risicoconcentratiebegrenzingen
De lidstaten wordt aanbevolen te verlangen dat beheer- of beleggingsmaatschappijen voor de
toepassing van de in artikel 22, lid 2, tweede alinea, en artikel 22, lid 5, van
Richtlijn 85/611/EEG op 20% van de NAV gestelde begrenzing het aan dezelfde instelling of
groep verbonden tegenpartijrisico en emittentenrisico samentellen.
7. Toepassen van adequate dekkingsvoorschriften                       voor transacties in    zowel
beursgenoteerde als onderhandse financiële derivaten
7.1 Passende dekking wanneer de afwikkeling niet in contanten plaatsvindt
Wanneer het financiële derivaat, hetzij automatisch, hetzij naar keuze van de tegenpartij, in de
materiële levering van het onderliggende financiële instrument op de vervaldatum of de
uitoefeningsdatum voorziet en mits materiële levering de voor het desbetreffende instrument
gebruikelijke praktijk is, wordt de lidstaten aanbevolen te verlangen dat icbe’s dit
onderliggende financiële instrument als dekkingsinstrument in hun beleggingsportefeuille
opnemen.
7.2 Uitzonderlijke substitutie door een alternatief onderliggend dekkingsinstrument wanneer
de afwikkeling niet in contanten plaatsvindt
In gevallen waarin de risico’s verbonden aan een onderliggend financieel instrument van een
derivaat op adequate wijze kunnen worden weergegeven door een ander onderliggend
financieel instrument en het onderliggende financiële instrument zeer liquide is, dienen de
lidstaten te overwegen icbe’s uitzonderlijk toe te staan andere liquide activa als
dekkingsinstrument aan te houden, op voorwaarde dat deze activa op gelijk welk tijdstip
kunnen worden aangewend voor het verwerven van het te leveren onderliggende financiële
instrument en dat het extra marktrisico dat aan een dergelijke transactie verbonden is, op
adequate wijze wordt gemeten.
7.3 Substitutie door een alternatief onderliggend dekkingsinstrument wanneer de afwikkeling
in contanten plaatsvindt
Wanneer het financiële derivaat automatisch of naar keuze van de icbe in contanten wordt
afgewikkeld, dienen de lidstaten te overwegen toe te staan dat de icbe het desbetreffende
 ---pagebreak--- 30.4.2004        NL               Publicatieblad van de Europese Unie                   L 144/45
onderliggende instrument niet als dekkingsinstrument aanhoudt. In dat geval wordt de
lidstaten aanbevolen de volgende categorieën activa als aanvaardbare dekkingsinstrumenten
aan te merken:
a)      contanten;
b)      liquide schuldinstrumenten (bijvoorbeeld overheidsobligaties met de hoogste
        kredietrating) onder passende waarborgen (met name reducties (haircuts));
c)     andere zeer liquide activa die door de bevoegde autoriteiten worden aanvaard, gezien
       hun correlatie met de onderliggende instrumenten van de financiële derivaten,       mits
       passende waarborgen worden geboden (bijvoorbeeld reducties waar zulks relevant is).
Voor de toepassing van artikel 42 van Richtlijn 85/611/EEG dienen de lidstaten de volgende
instrumenten als "liquide" aan te merken: instrumenten die in niet meer dan zeven werkdagen
in contanten kunnen worden omgezet tegen een prijs die nauw aansluit bij de actuele
waardering van het financiële instrument op zijn markt. De lidstaten wordt aanbevolen erop
toe te zien dat het desbetreffende bedrag in contanten op de vervaldatum/uitoefeningsdatum
van het financiële derivaat beschikbaar is voor de icbe.
7.4 Berekening van het dekkingsniveau
De lidstaten wordt aanbevolen te verlangen dat het dekkingsniveau wordt berekend volgens
de benadering op basis van de aangegane verplichtingen.
7.5 Aard van het onderliggende financiële instrument
De lidstaten wordt aanbevolen te verlangen dat het onderliggende financiële instrument van
financiële derivaten, ongeacht of deze in een afwikkeling in contanten of in de materiële
levering voorzien, alsmede de ter dekking aangehouden financiële instrumenten
beantwoorden aan de richtlijn en aan het individuele beleggingsbeleid van de icbe.
7.6 Aanbeveling voor het verrichten van verdere gezamenlijke werkzaamheden
Wat de dekking van transacties met behulp van financiële derivaten betreft, wordt de lidstaten
aanbevolen hun bevoegde autoriteiten ertoe aan te sporen een gemeenschappelijke typologie
van transacties met betrekking tot financiële derivaten op te stellen, welke het mogelijk moet
maken het risicoprofiel van een verkoop vanuit een ongedekte positie te identificeren.
8. De lidstaten wordt verzocht de Commissie, voorzover mogelijk, uiterlijk op 30 september
2004 in kennis te stellen van alle maatregelen die zij naar aanleiding van deze aanbeveling
hebben genomen en haar, voorzover mogelijk, uiterlijk op 28 februari 2005 de eerste
resultaten van de tenuitvoerlegging van deze aanbeveling mede te delen.
9. Deze aanbeveling is gericht tot de lidstaten.
 ---pagebreak--- L 144/46      NL                  Publicatieblad van de Europese Unie 30.4.2004
Gedaan te Brussel, 27 april 2004.
                                                Voor de Commissie
                                                Frederik BOLKESTEIN
                                                Lid van de Commissie
                                            __________