CELEX: 51990PC0416
Language: es
Date: 1990-09-10
Title: PROPUESTA MODIFICADA DE DECIMOTERCERA DIRECTIVA DEL CONSEJO EN MATERIA DE DERECHO DE SOCIEDADES RELATIVA A LAS OFERTAS PUBLICAS DE ADQUISICION

26. 9. 90                              Diario Oficial de las Comunidades Europeas                               N° C 240/7
                                                                II
                                                 (Actos jurídicos preparatorios)
                                                    COMISIÓN
              Propuesta modificada de decimotercera Directiva del Consejo en materia de derecho de socieda-
                                      des relativa a las ofertas públicas de adquisición
                                              COM(90) 416 final — SYN 186
              (Presentada por la Comisión en virtud del párrafo tercero del artículo 149 del Tratado CEE el 14
                                                    de septiembre de 1990)
                                                         (90/C 240/09)
                      PROPUESTA INICIAL                                               PROPUESTA MODIFICADA
EL CONSEJO DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS,                             EL CONSEJO DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS,
Visto el Tratado constitutivo de la Comunidad Econó-                no se modifica
mica Europea y, en particular, su artículo 54,
Vista la propuesta de la Comisión,                                 Vista la propuesta de la Comisión ('),
En cooperación con el Parlamento Europeo,                          En cooperación con el Parlamento Europeo (2),
Visto el dictamen del Comité Económico y Social,                   Visto el dictamen del Comité Económico y Social (}),
Considerando que es necesario coordinar, para hacerlas             no se modifica
equivalentes, determinadas garantías que se exigen en los
Estados miembros a las sociedades tal como se definen
en el segundo párrafo del artículo 58 del Tratado, a fin
de proteger los intereses tanto de los socios como de ter-
ceros;
Considerando que es necesario proteger los intereses de            Considerando que es necesario proteger los intereses de
los accionistas de sociedades anónimas y de sociedades             los accionistas de sociedades que están sujetas al Dere-
en comandita por acciones cuando éstas sean objeto de              cho de un Estado miembro cuando sus títulos-admitidos
una oferta pública de adquisición de títulos;                      a cotización en un mercado reglamentado a efectos de lo
                                                                   dispuesto en la presente Directiva sean objeto de una
                                                                   oferta pública de adquisición;
                                                                   (') DO n° C 64 de 14. 3. 1989, p. 8.
                                                                   O DO n° C 38 de 19. 2. 1990, p. 49.
                                                                   (3) DO n° C 298 de 27. 11. 1989, p. 56.
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                      PROPUESTA INICIAL                                              PROPUESTA MODIFICADA
 Considerando que los accionistas que se hallan en               se suprime
condiciones idénticas deben recibir un trato equitativo;
Considerando que esta igualdad de trato exige que se             Considerando que la igualdad de trato de los accionistas
imponga la obligación de presentar una oferta a aquellas         exige que se imponga la obligación de presentar una
personas que quieran alcanzar cierto nivel de participa-         oferta a aquellas personas que quieran alcanzar cierto ni-
ción en una sociedad; que, con vistas a garantizar la pro-      vel de participación en una sociedad; que, con vistas a
tección de los accionistas minoritarios y evitar la presen-      garantizar la protección de los accionistas minoritarios y
tación de ofertas parciales con fines puramente especula-        evitar la presentación de ofertas parciales con fines pura-
tivos, debe imponerse a dichas personas la obligación de         mente especulativos, debe imponerse a aquellas personas
extender la oferta a todos los títulos de dicha sociedad;        que hayan adquirido una participación importante la
                                                                 obligación de extender la oferta a todos los títulos de
                                                                 dicha sociedad; que, para garantizar una aplicación más
                                                                 flexible de esta disposición, los Estados miembros podrán
                                                                 establecer una serie de excepciones a tal obligación;
Considerando que para garantizar el respeto de las obli-         no se modifica
gaciones a las que están sujetas las partes en una oferta,
todos los Estados miembros deben designar una autori-
dad supervisora; que, en caso de ofertas transfronterizas,
es necesario definir la competencia territorial de dichas
autoridades y establecer el reconocimiento mutuo de los
folletos de oferta dentro de la Comunidad; que las auto-
ridades de los diferentes Estados miembros deben coope-
rar entre sí y que las personas que ejerzan o hayan ejer-
cido actividades ante dichas autoridades deben estar su-
jetas al secreto profesional;
                                                                Considerando que, cuando la autoridad supervisora tome
                                                                decisiones con respecto a la aplicación de las medidas
                                                                contempladas en la presente Directiva, el ejercicio de sus
                                                                funciones debe regirse por una serie de principios deter-
                                                                minados y encaminados a garantizar que:
                                                                a) todos los tenedores de títulos de la sociedad afectada
                                                                    que se encuentren en situaciones idénticas reciban el
                                                                    mismo trato;
                                                                b) los destinatarios de la oferta dispongan de tiempo e
                                                                     información suficiente para poder tomar una decisión
                                                                     con respecto a la oferta con pleno conocimiento de
                                                                     causa;
                                                                c) el órgano de administración o de dirección de la so-
                                                                     ciedad afectada obre en interés de todos los accionis-
                                                                    tas y no pueda obstaculizar el buen desarrollo de la
                                                                    oferta;
                                                                d) no se creen falsos mercados de títulos de la sociedad
                                                                    afectada, de la sociedad oferente o de cualquier otra
                                                                    sociedad implicada en la oferta;
                                                                e) la sociedad afectada no vea sus actividades obstaculi-
                                                                    zadas por el hecho de que sus títulos sean objeto de
                                                                    una oferta durante más tiempo de lo razonable.
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                      PROPUESTA INICIAL                                             PROPUESTA MODIFICADA
Considerando que, para evitar operaciones de iniciados,          no se modifica
es necesario hacer pública la intención de presentar una
oferta lo antes posible y que el oferente informe a la au-
toridad supervisora y a la administración de la sociedad a
la que se dirige la oferta de las condiciones específicas de
la misma antes de que éstas sean publicadas.
Considerando que, para evitar operaciones que invaliden          no se modifica
la oferta, conviene limitar los poderes de la administra-
ción de la sociedad a la que se dirige esta oferta respecto
a indeterminadas operaciones de carácter excepcional;
Considerando que para garantizar el respeto de las obli-         no se modifica
gaciones que se derivan de la Directiva, el oferente debe
estar representado por una persona o por una entidad de
crédito autorizada a realizar operaciones en el mercado
financiero;
Considerando que, con vistas a una información ade-              no se modifica
cuada de los destinatarios de la oferta, las condiciones
específicas de ésta se deben indicar en un folleto de
oferta y que, cuando la contraprestación ofrecida incluya
títulos, se deben facilitar determinadas informaciones
adicionales sobre el emisor de dichos títulos;
Considerando que el oferente debe publicar el folleto de         no se modifica
oferta de modo que todos los destinatarios de dicha
oferta tengan conocimiento de la misma; que la autori-
dad supervisora, en caso de que la información recibida
sea insuficiente para averiguar las verdaderas intenciones
del oferente, puede prohibir la publicación del folleto de
oferta u obligar al oferente a que publique un folleto co-
rregido ;
Considerando que es necesario dar un límite de tiempo a          no se modifica
las ofertas públicas de adquisición;
Considerando que para proteger a la sociedad que sea             Considerando que, para proteger a la sociedad objeto de
objeto de la oferta y a los destinatarios de la misma, ésta      la oferta y a los destinatarios de la misma, una vez se
sólo podrá retirarse, una vez se haya publicado el folleto       haya publicado el folleto de oferta, ésta sólo podrá reti-
de oferta, en casos determinados;                                rarse o declararse nula en casos limitados;
Considerando que la administración de la sociedad que            Considerando que la administración de la sociedad ob-
sea objeto de la oferta deberá publicar un informe por          jeto de la oferta debe publicar un dictamen dirigido a sus
escrito dirigido a sus accionistas en el que se pronuncie        accionistas en el que se pronuncie sobre la oferta;
sobre la oferta; que, cuando la contrapartida incluya tí-
tulos que en el momento de la oferta no sean objeto de
una solicitud de admisión a cotización oficial en una
bolsa de valores, se deberá publicar también un informe
adicional elaborado por un perito independiente y acce-
sible a todos los destinatarios de la oferta;
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                        PROPUESTA INICIAL                                              PROPUESTA MODIFICADA
  Considerando que el oferente tiene el derecho de revisar         Considerando que el oferente tiene derecho a revisar la
  la oferta; que es preciso prever determinados límites a          oferta; que puede resultar necesario filiar determinados
  este derecho, a fin de garantizar el buen funcionamiento         límites para este derecho, a fin de garantizar el buen fun-
  del mercado y una información a tiempo de los destina-           cionamiento de la sociedad afectada y del mercado, y
  tarios de la oferta; que el oferente debe elaborar y publi-      permitir que los destinatarios de la oferta sean informa-
  car un documento que contenga las modificaciones in-             dos a tiempo; que el oferente debe elaborar y publicar un
  troducidas en la oferta inicial y que los destinatarios que      documento que contenga las modificaciones introducidas
  ya hayan aceptado la oferta deben poder aceptar la               en la oferta inicial; que los destinatarios que ya hayan
  oferta revisada;                                                 aceptado la oferta deben poder aceptar la oferta revi-
                                                                   sada;
  Considerando que, con vistas a garantizar un trato equi-         no se modifica
  tativo de los destinatarios de la oferta, toda adquisición,
  por parte del oferente o de determinadas personas de su
  entorno, de títulos objeto de la oferta a un precio su-
  perior al fijado en el folleto de oferta o en una de sus
  revisiones debe considerarse como una revisión de pleno
  derecho;
 Considerando que, para la buena ejecución de sus fun-             Considerando que, para el correcto ejercicio de sus fun-
 ciones, la autoridad supervisora debe poder informarse           ciones, la autoridad supervisora debe en cualquier mo-
 en cualquier momento de las aceptaciones notificadas             mento poder recabar información sobre la oferta de las
 hasta ese instante; que, una vez que el oferente haya            partes en la misma; que, una vez el oferente haya anun-
 anunciado la intención de presentar una oferta, se deben         ciado su intención de presentar una oferta, determinadas
 publicar todas las transacciones que efectúe con los títu-       transacciones que se refieran a títulos de las sociedades
 los afectados cualquier adquirente que ya posea una par-         implicadas en la oferta deben ser comunicadas a la auto-
 ticipación significativa;                                        ridad supervisora;
 Considerando que el resultado de la oferta debe ser pu-          no se modifica
 blicado y comunicado a la autoridad supervisora;
 Considerando que, habida cuenta de la política social de         no se modifica
 la Comunidad, es necesario informar a los representantes
 de los trabajadores de la sociedad afectada acerca de la
 oferta y comunicarles todos los documentos relacionados
 con ésta;
 Considerando que la presentación de ofertas competido-           Considerando que la presentación de ofertas competido-
 ras para la adquisición de títulos de una sociedad no            ras para la adquisición de títulos de una sociedad no
 puede sino beneficiar a los accionistas de dicha sociedad;       puede sino beneficiar a los accionistas de dicha sociedad;
 que toda oferta competidora debe estar sujeta a las mis-         que toda oferta competidora debe estar sujeta a las mis-
 mas disposiciones que la oferta inicial; que en caso de          mas disposiciones que la oferta inicial; que, en caso de
 ofertas competidoras el oferente inicial debe tener la po-       ofertas competidoras; el oferente inicial debe tener la po-
 sibilidad de retirar su oferta;                                  sibilidad de retirar su oferta; que los destinatarios que ya
                                                                  hayan aceptado la oferta inicial deben poder beneficiarse
                                                                  de la oferta competidora;
Considerando que, hasta una posterior coordinación, la            no se modifica
presente Directiva no afecta a la facultad de los Estados
miembros de prohibir una oferta pública de adquisición
formulada por un nacional o por una sociedad de un
país tercero, en particular cuando los nacionales y las so-
ciedades comunitarias no se beneficien de un trato de re-
ciprocidad para la adquisición, a través de una oferta pú-
blica de adquisición, de títulos de una sociedad sujeta a
la legislación de dicho tercer país;
 ---pagebreak--- 26. 9. 90                               Diario Oficial de las Comunidades Europeas                             N ° C 240/11
                      PROPUESTA INICIAL                                             PROPUESTA MODIFICADA
HA ADOPTADO LA PRESENTE DIRECTIVA:                               HA ADOPTADO LA PRESENTE DIRECTIVA:
                          Artículo 1                                                      Artículo 1
                    Ámbito de aplicación                                            Ámbito de aplicación
Las medidas de coordinación prescritas por la presente            1.   Las medidas de coordinación prescritas por la pre-
Directiva se aplicarán a las disposiciones legales, regla-       sente Directiva se aplicarán a las disposiciones legales,
mentarias y administrativas de los Estados miembros re-          reglamentarias y administrativas de los Estados miembros
lativas a las ofertas públicas de adquisición dirigidas en       relativas a las ofertas públicas de adquisición de títulos
las mismas condiciones a todos los poseedores de títulos         de una sociedad sujeta al Derecho de un Estado miem-
o de una categoría de títulos de una sociedad constituida        bro cuando dichos títulos estén admitidos a cotización en
bajo alguna de las formas siguientes:                            el mercado de uno o varios Estados miembros y este
                                                                 mercado esté reglamentado y supervisado por autorida-
                                                                 des reconocidas por los poderes públicos, funcione con
— en la República Federal de Alemania:                           regularidad y sea directa o indirectamente accesible al
                                                                 público.
     die Aktiengesellschaft, die Kommanditgesellschaft auf
     Aktien,
                                                                 2.    Transcurrido un período de 5 años a contar desde
— en Bélgica:                                                    la fecha a que se refiere el apartado 2 del artículo 22, la
                                                                 Comisión enviará al Consejo un informe dedicado a la
     la société anonyme / de naamloze vennootschap, la           ampliación del ámbito de aplicación de la presente Di-
     société en commandite par actions / de commandi-            rectiva a todas o parte de las sociedades sujetas al Dere-
     taire vennootschap op aandelen,                             cho de un Estado miembro cuyos títulos no estén admiti-
                                                                 dos a cotización en uno de los mercados contemplados
— en Dinamarca:                                                  en el apartado 1, y, en su caso, le presentará una pro-
                                                                 puesta a tal efecto.
     aktieselskaber, kommanditaktieselskaber,
— en España:
    sociedad anónima, sociedad en comandita por accio-
    nes,
— en Francia:
    la société anonyme, la société en commandite par ac-
    tions,
— en Grecia:
    T) avóvuuTi etaipeía, t| eTepóppü^Ti icatá p£tox¿c,
    etaipeía;
— en Irlanda:
    the public company, limited by shares;
— en Italia:
    la societá per azioni, la societá in accomandita per
    azioni;
— en Luxemburgo:
    la société anonyme, la société en commandite par ac-
    tions;
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                      PROPUESTA INICIAL                                            PROPUESTA MODIFICADA
 — en los Países Bajos:
     de naamloze vennootschap;
 — en Portugal:
     sociedade anónima, sociedade en comandita por
     accoes;
— en el Reino Unido:
    the public company, limited by shares.
                         Artículo 2                                                      Artículo 2
                        Definiciones                                                    Definiciones
 1.   A los efectos de la presente Directiva, se entenderá      A los efectos de la presente Directiva se entenderá por:
por «sociedad afectada» aquella sociedad cuyos títulos
sean objeto de una oferta pública de adquisición (en ade-       — «oferta pública de adquisición (oferta)»: una oferta
                                                                   hecha a los tenedores de los títulos de una sociedad
lante «oferta»).
                                                                   para adquirir todos o parte de dichos títulos a cambio
                                                                   de dinero (oferta pública de compra) o de otros títu-
                                                                   los (oferta pública de adquisición por canje);
                                                                — «sociedad afectada»: la sociedad cuyos títulos sean
                                                                   objeto de una oferta;
2.    A los efectos de la presente Directiva, se entenderá      — «oferente»: toda persona física o entidad jurídica de
por «oferente» toda persona o sociedad, incluidos, en su           Derecho público o privado que presente una oferta;
caso, los miembros del órgano de administración o de
dirección de la sociedad afectada, que formule una
oferta en virtud de la obligación prevista en el artículo 4
o voluntariamente.
3.    A los efectos de la presente Directiva, se entenderá      — «títulos»: los valores mobiliarios que estén dotados
por «títulos» aquellos dotados con derechos de voto en             con derechos de voto en una sociedad o que permi-
una sociedad o que puedan ser convertidos en títulos que           tan obtener valores mobiliarios dotados con tales de-
lleven consigo estos derechos.                                     rechos;
4.    A los efectos de la presente Directiva, se entenderá      — «partes en la oferta»: el oferente, el representante de
por «partes en la oferta»: el oferente; el representante de        éste a que se refiere el artículo 9, en su caso, los
éste a que se refiere el artículo 9; en su caso, los miem-         miembros del órgano de administración o de direc-
bros del órgano de administración o de dirección de la             ción de la sociedad oferente, los destinatarios de la
sociedad oferente; los destinatarios de la oferta; y los           oferta y los miembros del órgano de administración o
miembros del órgano de administración o de dirección               de dirección de la sociedad afectada;
de la sociedad afectada.
5.    A los efectos de la presente Directiva, se entenderá      — «personas que actúan de forma concertada»: las per-
por «personas que actúan de forma concertada» las per-             sonas que, mediante prácticas concertadas o en virtud
sonas que, en virtud de un acuerdo, cooperan entre sí              de un acuerdo, cooperan entre sí a los efectos de la
para adquirir los títulos de una sociedad.                         oferta.
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                      PROPUESTA INICIAL                                               PROPUESTA MODIFICADA
                          Artículo 3                             se suprime
                     Igualdad de trato
Los accionistas que se encuentren en condiciones idénti-
cas recibirán un trato equitativo.
                          Artículo 4                                                       Artículo 4
            Obligación de formular una oferta                                 Obligación de formular una oferta
1.     Todo aquel que pretenda adquirir un número o              1.    Todo aquel que, a resultas de una adquisición he-
porcentaje de títulos que, sumados, en su caso, a los que        cha por él o por una de las personas contempladas en el
ya posea, le confieran, al menos, un porcentaje de dere-         apartado 2 (adquirente) pase a detentar títulos que, su-
chos de voto en una sociedad que no podrá fijarse por            mados, en su caso, a los que ya poseía le confieran, al
encima de un 33 VJ % de estos derechos, deberá formu-            menos, un porcentaje de derechos de voto en una socie-
lar una oferta dirigida a todos los títulos de dicha socie-      dad que no podrá fijarse por encima de una tercera parte
dad.                                                             de los derechos de voto existentes en la fecha de tal ad-
                                                                 quisición, deberá formular una oferta dirigida a todos los
                                                                 títulos de dicha sociedad.
2.     Para calcular el límite mencionado en el apartado         2.     Para calcular el límite mencionado en el apartado
1, deberán sumarse a los derechos de voto poseídos por           1, deberán sumarse a los derechos de voto detentados
el oferente:                                                     por el adquirente:
a) los derechos de voto de las personas que actúen en            a) los derechos de voto detentados por otras personas o
    nombre propio pero por cuenta del oferente;                      entidades en su propio nombre pero por cuenta del
                                                                     adquirente;
b) en su caso, los derechos de voto de las empresas per-         b) los derechos de voto de las empresas que estén bajo el
    tenecientes al mismo grupo que el oferente, en el sen-           control del adquirente a efectos de lo dispuesto en el
    tido del artículo 1 de la Directiva 83/349/CEE del               artículo 8 de la Directiva 88/627/CEE del Consejo,
    Consejo (');                                                     relativa a la información que deberá publicarse al pro-
                                                                     ceder a la adquisición o cesión de una participación
                                                                     importante en una sociedad que cotiza en Bolsa ('):
c) los derechos de voto de las personas que actúen de            c) los derechos de voto de cualquier otra persona que
    forma concertada con el oferente;                                actúe de forma concertada con el adquirente;
d) en su caso, los derechos de voto de los miembros del          d) los derechos de voto correspondientes a los títulos de-
    órgano de administración o de dirección de la socie-             tentados por el adquirente que estén depositados en
    dad oferente.                                                    garantía, salvo si el depositario detenta tales derechos
                                                                     y declara su intención de ejercerlos; en este supuesto,
                                                                     se asimilarán a los derechos de voto que detente el
                                                                     depositario.
                                                                 2 bis)     Para calcular el límite mencionado en el apar-
                                                                 tado 1, se asimilarán a los derechos de voto detentados
                                                                 por el adquirente o, en su caso, por alguna de las demás
                                                                 personas o entidades señaladas en las letras a) a d) ante-
                                                                 riores, los derechos de voto de que estén dotados los tí-
                                                                 tulos siguientes:
(') DO n° L 193 de 18. 7. 1983, p. 1                             (') DO n° L 348 de 17. 12. 1988, p. 62.
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             PROPUESTA INICIAL                                              PROPUESTA MODIFICADA
                                                        a) los títulos que posean en usufructo;
                                                        b) los títulos que, en virtud de acuerdos formales, pue-
                                                            dan adquirir por simple iniciativa;
                                                        c) los títulos de los que sean depositarios y que estén
                                                            dotados con derechos de voto que puedan ejercer li-
                                                            bremente de no haber instrucciones específicas de los
                                                            tenedores.
                                                        2 ter)     Los derechos de voto que no puedan ejercerse
                                                        en virtud de lo dispuesto en el artículo 22 de la Directiva
                                                        77/91/CEE del Consejo, de 13 de diciembre de 1976,
                                                        relativa a la constitución de la sociedad anónima, así
                                                        como al mantenimiento y modificaciones de su capi-
                                                        tal (*), no se tendrán en cuenta a la hora de calcular el
                                                        límite a que se refiere el apartado 1.
                                                        2 quater)     Los Estados miembros podrán establecer ex-
                                                        cepciones a la obligación prevista en el apartado 1
                                                        cuando:
                                                        a) la adquisición de títulos sea el resultado de una trans-
                                                            misión de carácter gratuito;
                                                        b) el adquirente se haya comprometido a realizar una
                                                            fusión, según se define en el artículo 3 de la Directiva
                                                            78/855/CEE del Consejo, de 9 de octubre de 1978,
                                                            relativa a las fusiones de las sociedades anónimas (2),
                                                            con la sociedad cuyos títulos han sido adquiridos;
                                                        c) la adquisición sea el resultado de una operación de
                                                            escisión según se define en el artículo 2 de la Direc-
                                                            tiva del Consejo 82/891/CEE, de 17 de diciembre de
                                                            1982, referente a la decisión de sociedades anóni-
                                                            mas O ;
                                                        d) el adquirente adquiera, por encima del límite señalado
                                                            en el apartado 1, un porcentaje de derechos de voto
                                                            que no exceda del 3 % de la totalidad de tales dere-
                                                            chos y se comprometa por escrito a ceder cuantos tí-
                                                            tulos sean necesarios para situarse por debajo de di-
                                                            cho límite en un período que no podrá ser superior a
                                                            un año;
                                                        e) la sociedad cuyos títulos hayan sido adquiridos esté
                                                            ya bajo el control, a efectos de lo dispuesto en el artí-
                                                            culo 8 de la Directiva 88/627/CEE, del adquirente o
                                                            de otra empresa que controle al adquirente o esté
                                                            bajo el control del mismo a efectos de lo dispuesto en
                                                            dicho artículo;
                                                        O DO n° L 26 de 31. 1. 1977, p. 1.
                                                        (2) DO n° L 295 de 20. 10. 1978, p. 36.
                                                        (5) DO n° L 378 de 31. 12. 1982, p. 47.
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                      PROPUESTA INICIAL:                                             PROPUESTA MODIFICADA:
                                                                     la sociedad cuyos títulos hayan sido adquiridos esté
                                                                     ya bajo el control, a efectos de lo dispuesto en el artí-
                                                                     culo 8 de la Directiva 88/627/CEE, de un accionista
                                                                     o de varios accionistas, conjuntamente, y éstos se
                                                                     comprometan por escrito a no ceder sus títulos al ad-
                                                                     quirente en las condiciones que éste les propone;
                                                                  g) la adquisición de títulos se haya efectuado como con-
                                                                     secuencia de una ampliación del capital suscrito y el
                                                                     adquirente haya ejercido su derecho de suscripción
                                                                     preferencial de conformidad con lo dispuesto en el ar-
                                                                     tículo 29 de la Directiva 77/91/CEE.
3.    La autoridad supervisora podrá establecer excepcio-         3.    Además de los supuestos señalados en el apartado
nes a la norma establecida en el apartado 1, razonando            anterior, la autoridad supervisora podrá autorizar excep-
debidamente su decisión y adoptando todas las medidas             ciones a la obligación prevista en el apartado 1 moti-
necesarias para garantizar un trato equitativo de todos           vando debidamente su decisión.
los accionistas.
                          Artículo 5                              se suprime
Exenciones en razón del tamaño de la sociedad afectada
El artículo 4 no será de aplicación:
a) cuando los títulos de la sociedad afectada no estén
    admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores
    o no hayan sido objeto de una solicitud de admisión
    en tal sentido en el momento en que, con arreglo al
    artículo 7, se haga pública la oferta, y
b) cuando la sociedad afectada o, en su caso, el grupo
    de empresas, al que se refiere el artículo 1 de la Di-
    rectiva 83/349/CEE, al que pertenezca la sociedad
    no supere, al cierre del último balance, las cifras lí-
    mite de dos de los tres criterios previstos en el artí-
    culo 27 de la Directiva 78/660/CEE del Consejo ( l ).
                          Artículo 6                                                       Artículo 6
                    Autoridad supervisora                                            Autoridad supervisora
1.    Los Estados miembros designarán a la o a las auto-                no se modifica
ridades que deban asumir las funciones previstas en la
presente Directiva. Dichas autoridades podrán delegar la
totalidad o parte de sus poderes en otras autoridades,
asociaciones u organismos privados. Los Estados miem-
bros informarán a la Comisión de estas designaciones y
delegaciones de poderes precisando cualquier eventual
reparto de funciones.
(') DO n° L 222 de 14. 8. 1978, p. 11.
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                      PROPUESTA INICIAL                                              PROPUESTA MODIFICADA
2.     Las autoridades y, en su caso, las asociaciones u or-     2.     Las autoridades supervisoras y, en su caso, las aso-
ganismos privados mencionados en el apartado 1 debe-             ciaciones u organismos privados contemplados en el
rán disponer de todos los poderes necesarios para garan-         apartado 1 dispondrán de todas las facultades necesarias
tizar el respeto de la presente Directiva y, en todo caso,       para el ejercicio de sus funciones, entre las que figurará,
del poder de prohibir la publicación de un folleto de            en particular, la responsabilidad de velar por que las par-
oferta incompleto en relación con las exigencias de la           tes en la oferta cumplan con las obligaciones que les co-
presente Directiva, o de imponer al oferente la obliga-          rresponden en virtud de la presente Directiva. Entre las
ción de corregir un folleto de oferta deficiente y publi-        facultades de las autoridades supervisoras figurará, en
carlo por los medios previstos en el apartado 1 del artí-        particular, bien la de prohibir la publicación de un folleto
culo 11.                                                         de oferta incompleto en relación con las exigencias de la
                                                                 presente Directiva, bien la de obligar al oferente a corre-
                                                                 gir un folleto de oferta deficiente y publicarlo por los
                                                                 medios previstos en el apartado 1 del artículo 11.
                                                                 2 bis)     Cuando un Estado miembro disponga que el fo-
                                                                 lleto de" oferta debe ser aprobado por la autoridad super-
                                                                 visóra antes de su publicación, dicha autoridad contará
                                                                 con un plazo máximo de tres días hábiles a partir del
                                                                 depósito del folleto de oferta para dar o denegar su
                                                                 aprobación. Si la autoridad no se pronuncia en el plazo
                                                                 previsto, se considerará que ha dado su aprobación.
3.     La autoridad competente en lo que se refiere a la         3.      La autoridad competente en lo que se refiere a la
supervisión de la elaboración y publicación del folleto de       supervisión de la elaboración y publicación del folleto de
oferta será la del Estado miembro en el que la sociedad          oferta será la del Estado miembro en el que la sociedad
afectada tenga su domicillio social. Cuando la oferta se         afectada tenga su domicilio social cuando los títulos de
formule simultáneamente en varios Estados miembros, el           dicha sociedad estén admitidos a cotización en un mer-
folleto deberá ser reconocido por los demás Estados              cado reglamentado de ese Estado. De no ser así, la auto-
miembros sin que sus autoridades supervisoras pueden             ridad supervisora competente será la del Estado miembro
exigir que se consignen en el mismo datos complementa-           en cuyo mercado reglamentado hayan sido admitidos a
rios.                                                            cotización por primera vez los títulos de la sociedad. Si
                                                                 ha sido aprobado previamente, el folleto elaborado de-
                                                                 berá ser reconocido por los demás Estados miembros, sin
                                                                 que las autoridades supervisoras de éstos puedan exigir
                                                                 que se consignen en él datos complementarios.
4.     Una vez que el folleto de oferta pública haya sido        4.    No obstante lo dispuesto en el apartado 5, las auto-
publicado de conformidad con lo dispuesto en el apar-            ridades supervisoras de los Estados miembros cooperarán
tado 1 del artículo 11, las autoridades competentes de los       entre sí en todo lo necesario para el cumplimiento de su
Estados miembros cooperarán entre sí en todo lo necesa-          misión y, a tal efecto, se facilitarán mutuamente toda la
rio para el cumplimiento de su misión y, a tal efecto, se        información solicitada.
facilitarán mutuamente toda la información solicitada.
5.     Todas las personas que ejerzan o hayan ejercido           5. a) Los Estados miembros dispondrán que todas las
actividades para las autoridades supervisoras estarán su-               personas que ejerzan o hayan ejercido actividades
jetas al secreto profesional. Esto implicará que la infor-              para las autoridades supervisoras estén sujetas al
mación confidencial recibida a título profesional no po-                secreto profesional. La información cubierta por el
drá ser divulgada a ninguna persona o autoridad salvo en                secreto profesional no podrá ser divulgada a nin-
virtud de disposiciones legales.                                        guna persona o autoridad salvo en virtud de dispo-
                                                                        siciones legales.
                                                                     b) Sin perjuicio de las obligaciones a que estén sujetas
                                                                        en el marco de procedimientos judiciales de carác-
                                                                        ter penal, las autoridades supervisoras que reciban
                                                                        información en virtud de lo dispuesto en el apar-
                                                                        tado 4 sólo podrán utilizarla en el ejercicio de las
                                                                        funciones mencionadas en el apartado 1 así como
                                                                        dentro de procedimientos administrativos o juris-
                                                                        diccionales que tengan específicamente por objeto
                                                                        dicho ejercicio.
 ---pagebreak--- 26. 9. 90                             Diario Oficial de las Comunidades Europeas                               N° C 240/17
                    PROPUESTA INICIAL                                               PROPUESTA MODIFICADA
                                                                       No obstante, cuando la autoridad supervisora que
                                                                       haya facilitado una información acceda a ello, la
                                                                       autoridad supervisora que haya recibido tal infor-
                                                                       mación podrá utilizarla con otros fines o transmi-
                                                                       tirla a las autoridades supervisoras de otros Esta-
                                                                       dos.
6.    La presenta Directiva no afectará a las legislaciones           no se modifica.
de los Estados miembros en materia de responsabilidad
de las autoridades competentes.
                                                                                        Artículo 6 bis
                                                               Principios por los que se regirá el ejercicio de las funcio-
                                                                               nes de la autoridad supervisora
                                                               En el ejercicio de las funciones contempladas en el apar-
                                                               tado 2 del artículo 6 así como cuando conceda exencio-
                                                               nes de conformidad con lo dispuesto en el apartado 3 del
                                                               artículo 4, en la letra b) del apañado 1 del artículo 8, en
                                                               el apartado 5 del artículo 10, en el apartado 1 del artí-
                                                               culo 11, en el apartado 2 del artículo 12, en las letras e)
                                                               y f) del apartado 1 del artículo 13, en el apartado 5 del
                                                               artículo 15 y en el apartado 3 del artículo 20, la autori-
                                                               dad supervisoria deberá garantizar que:
                                                               a) todos los tenedores de títulos de la sociedad afectada
                                                                   que se encuentren en situaciones idénticas reciban el
                                                                   mismo trato;
                                                               b) los destinatarios de la oferta dispongan de tiempo e
                                                                   información suficiente para poder tomar una decisión
                                                                   con respecto a la oferta con pleno conocimiento de
                                                                   causa;
                                                               c) el órgano de administración o de dirección de la so-
                                                                   ciedad afectada obre en interés de todos los accionis-
                                                                   tas y no pueda obstaculizar el buen desarrollo de la
                                                                   oferta;
                                                               d) no se creen falsos mercados de títulos de la sociedad
                                                                   afectada, de la sociedad oferente o de cualquier otra
                                                                   sociedad implicada en la oferta;
                                                               e) la sociedad afectada no vea sus actividades obstaculi-
                                                                   zadas por el hecho de que sus títulos sean objeto de
                                                                   una oferta durante más tiempo de lo razonable.
                        Artículo 7                                                        Artículo 7
Procedimiento previo a la publicación del folleto de           Procedimiento previo a la publicación del folleto de
                          oferta                                                             oferta
1.    El oferente deberá hacer pública su intención de          1.    En cuanto haya tomado la decisión de presentar
presentar una oferta, por los medios previstos en el apar-     una oferta, el oferente informará a la autoridad supervi-
tado 1 del artículo 11, en cuanto adopte una decisión al       sora competente y al órgano de administración o de di-
respecto. Informará de ello a la autoridad supervisora         rección de la sociedad afectada y, seguidamente, hará
competente.                                                    pública dicha decisión por los medios previstos en la letra
                                                               a) del apartado 1 del artículo 11.
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                      PROPUESTA INICIAL                                              PROPUESTA MODIFICADA
2.     A la mayor brevedad, el oferente elaborará un fo-         2.     A la mayor brevedad, el oferente elaborará un fo-
lleto de oferta de conformidad con el artículo 10 y lo           lleto de oferta de conformidad con lo estipulado en el
publicará por los medios previstos en el apartado 1 del          artículo 10 y lo publicará, en su caso, junto con los de-
artículo 11.                                                     más documentos contemplados en el mismo artículo, por
                                                                 los medios previstos en el apartado 1 del artículo 11.
3.     Antes de la publicación de este folleto de oferta, el     3.     Antes de la publicación del folleto de oferta, el ofe-
oferente deberá transmitirlo a la autoridd supervisora           rente deberá transmitirlo a la autoridad supervisora, que,
competente así como al órgano de administración o de             en su caso, hará uso de las facultades señaladas en el
dirección de la sociedad afectada.                               apartado 2 del artículo 6, así como al órgano de admi-
                                                                 nistración o de dirección de la sociedad afectada.
                          Artículo 8                                                       Artículo 8
Limitación de los poderes de la administración de la so-         Limitación de los poderes de la administración de la so-
                       ciedad afectada                                                 ciedad afectada
Una vez recibida la información contemplada en el apar-          1.     Una vez recibida la información contemplada en el
tado 1 del artículo 7 y hasta la expiración del plazo de         apartado 1 del artículo 7 y hasta la publicación del resul-
aceptación de la oferta, el órgano de administración o de        tado de la oferta, el órgano de administración o de di-
dirección de la sociedad afectada deberá abstenerse de           rección de la sociedad afectada deberá, salvo cuando la
decidir, salvo autorización de la junta general de accio-       junta general de accionistas así lo autorice durante el
nistas :                                                         plazo de aceptación, abstenerse de decidir:
a) la emisión de títulos a los que correspondan derechos         a) la emisión de títulos, según se definen en el cuarto
    de voto o que puedan convertirse en títulos que com-             guión del artículo 2;
    porten estos derechos de voto; y
b) la realización de operaciones que no tengan la condi-        b) salvo autorización debidamente motivada de la auto-
    ción de operaciones corrientes concluidas en condi-              ridad supervisora, la realización de operaciones que
    ciones normales, salvo autorización debidamente mo-              tengan por efecto modificar de forma significativa el
    tivada de la autoridad supervisora competente.                   activo o el pasivo de la sociedad o que den lugar a
                                                                     que ésta asuma compromisos sin contraprestación;
                                                                c) la adquisición por la sociedad de sus propias acciones
                                                                     de conformidad con lo previsto en la letra a) del
                                                                     apartado 1 y el apartado 2 del artículo 19 de la Di-
                                                                     rectiva 77/91 /CEE.
                                                                2.      Antes de la expiración del plazo de aceptación a
                                                                 que se refiere el apartado anterior, el órgano de adminis-
                                                                tración o de dirección de la sociedad afectada podrá
                                                                convocar una junta general de accionistas.
                          Artículo 9                                                       Artículo 9
                Representación del oferente                                      Representación del oferente
El oferente deberá ser representado por una persona             no se modifica
cualificada y autorizada para realizar operaciones en el
mercado financiero comunitario, o por una entidad de
crédito autorizada en la Comunidad.
 ---pagebreak--- 26. 9. 90                                Diario Oficial de las Comunidades Europeas                             N ° C 240/19
                       PROPUESTA INICIAL                                             PROPUESTA MODIFICADA
                          Artículo 10                                                      Artículo 10
                       Folleto de oferta                                                Folleto de oferta
 1.    El oferente deberá elaborar un folleto explicativo         1.    El oferente deberá elaborar un folleto explicativo
de la oferta que contenga al menos las indicaciones si-           de la oferta que contenga la información necesaria para
guientes :                                                        que las personas a las que se dirige la oferta puedan for-
                                                                  mar un juicio fundamentado sobre la misma y que in-
                                                                  cluya al menos las indicaciones siguientes:
a) la forma, la denominación y el domicilio social de la          a) no se modifica
    sociedad afectada;
b) el nombre y domicilio del oferente o, cuando el ofe-           b) no se modifica
    rente sea una sociedad, la forma, la denominación y
    el domicilio social de dicha sociedad;
c) el nombre y domicilio o la forma, la denominación y            c) no se modifica
    el domicilio social del representante del oferente al
    que se refiere el artículo 9;
                                                                 c bis) los responsables del folleto de oferta, sus nombres
                                                                         y funciones así como una declaración de los mis-
                                                                         mos en la que certifiquen que, a su entender, los
                                                                         datos del folleto de oferta se ajustan a la realidad
                                                                         y que no hay en él omisiones que puedan alterar
                                                                         su alcance;
d) los títulos o, en su caso, la categoría de títulos objeto     d) los títulos o, en su caso, la o las categorías de títulos
    de la oferta;                                                    objeto de la oferta;
                                                                 d bis) el porcentaje o número de títulos máximo y mí-
                                                                         nimo que el oferente se compromete a adquirir;
e) los títulos o, en su caso, la categoría de títulos de la      e) los títulos o, en su caso, la o las categorías de títulos
    sociedad afectada, con indicación de los derechos de             de la sociedad afectada, con indicación de los dere-
    voto correspondientes a dichos títulos, así como la fe-          chos de voto correspondientes a dichos títulos ya de-
    cha y el precio de su adquisición, previamente poseí-            tentados por:
    dos por:
    aa) el oferente;                                                 aa) el oferente;
    bb) otras personas por cuenta del oferente                       bb) otras personas o entidades que actúen en su pro-
                                                                          pio nombre pero por cuenta del oferente;
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                     PROPUESTA INICIAL                                              PROPUESTA MODIFICADA
  ce) empresas que pertenezcan, junto con el oferente,              ce) las empresas que estén bajo el control del ofe-
       al mismo grupo de empresas a que se refiere el                   rente a efectos de lo dispuesto en el artículo 8 de
       artículo 1 de la Directiva 83/349/CEE;                           la Directiva 88/627/CEE;
  dd) personas que actúen de forma concertada con el               dd) cualquier otra persona actúe de forma concertada
       oferente;                                                        con el oferente;
   ee) cuando el oferente sea una sociedad, los miem-               ee) el oferente o una de las otras personas o entida-
       bros de su órgano de administración o de direc-                  des mencionadas en las letras bb) a dd) anteriores
       ción;                                                            cuando los títulos considerados estén depositados
                                                                        en garantía, salvo en el supuesto de que el depo-
                                                                        sitario detente los derechos de voto correspon-
                                                                        dientes y declare su intención de ejercerlos; en
                                                                        este supuesto, dichos títulos se asimilarán a los tí-
                                                                        tulos detentados por el depositario;
                                                                        así como la indicación de la fecha y el precio de
                                                                        las adquisiciones y cesiones de tales títulos,
                                                                        cuando éstas hayan sido efectuadas en los doce
                                                                        meses anteriores al anuncio contemplado en el
                                                                        apartado 1 del artículo 7 y como máximo en la
                                                                        fecha de publicación del folleto de oferta.
                                                                        Se asimilarán a los títulos detentados por el ofe-
                                                                        rente o, en su caso, una de las otras personas o
                                                                        entidades mencionadas en las letras bb) a dd) an-
                                                                        teriores :
                                                                — los títulos que posean en usufructo;
                                                                    los títulos que, en virtud de acuerdos formales, pue-
                                                                    dan adquirir por simple iniciativa;
                                                                    los títulos de los que sean depositarios y que estén
                                                                    dotados con derechos de voto que puedan ejercer li-
                                                                    bremente de no haber instrucciones específicas de los
                                                                    tenedores;
  cuando el oferente sea una sociedad, los títulos o,    en     f) cuando el oferente sea una sociedad, los títulos o, en
  su caso, la categoría de títulos de dicha sociedad     en        su caso, la categoría de títulos de dicha sociedad de-
  poder de la sociedad afectada, con indicación de      los        tentados por la sociedad afectada o por cuenta de la
  derechos de voto correspondientes a dichos títulos    así        sociedad afectada, con indicación de los derechos de
  como la fecha y el precio de su adquisición;                     voto correspondientes a dichos títulos, siempre que la
                                                                   sociedad oferente tenga conocimiento de ello;
 ---pagebreak---  26. 9. 90                               Diario Oficial de las Comunidades Europeas                              N ° C 240/21
                       PROPUESTA INICIAL                                               PROPUESTA MODIFICADA
 g) la contraprestación ofrecida por título unitario, los         g) la contraprestación ofrecida por título o por categoría
    métodos de evaluación utilizados para determinarla y,             de títulos así como el método utilizado para determi-
    en caso de contraprestación en efectivo, las garantías            narla, indicaciones sobre la realización de dicha con-
    de realización de dicha contraprestación ofrecidas por           traprestación y,
    el oferente así como, dado el caso, una declaración
    relativa a un futuro endeudamiento de la sociedad                — cuando la contraprestación consista en dinero, las
    afectada para la financiación de la oferta;                           disposiciones adoptadas o por adoptar para el
                                                                          pago de la misma;
                                                                     — cuando la contraprestación consista en títulos, los
                                                                          elementos que permitan comprobar que el oferente
                                                                          dispone de ellos o, en su caso, el compromiso de
                                                                          convocar a la junta general de accionistas de la so-
                                                                          ciedad oferente para que ésta pueda autorizar la
                                                                          emisión de los títulos considerados;
                                                                  g bis) una declaración relativa a un posible futuro en-
                                                                           deudamiento del oferente así como, en su caso,
                                                                           de la sociedad afectada para la financiación de la
                                                                           oferta;
h) cuando la contraprestación incluya títulos, la fecha a        h) cuando la contraprestación incluya títulos, la fecha a
    partir de la cual dichos títulos den derecho a partici-           partir de la cual dichos títulos den derecho a los divi-
    par en los beneficios, así como cualquier otra condi-             dendos o intereses así como cualquier otra condición
    ción particular relativa a este derecho;                          particular al respecto;
i) toda condición, aceptada por la autoridad supervisora         i) toda condición ajena a la voluntad del oferente y
    competente, de la que el oferente haga depender la                aceptada por la autoridad supervisora de que dependa
    oferta;                                                           la oferta;
                                                                 i bis) los supuestos en los que la oferta pueda ser reti-
                                                                          rada o declarada nula de conformidad con el artí-
                                                                          culo 13;
j) el plazo de aceptación de la oferta;                          j   la fecha en que comienza y finaliza el plazo durante
                                                                     el cual se dará por válida la aceptación de la oferta;
k) los trámites que deban realizar los destinatorios de la       k) no se modifica
    oferta para señalar su aceptación y recibir la contra-
    prestación de los títulos que cedan al oferente;
1) las intenciones, suficientemente explícitas, del ofe-         1) la finalidad que persique el oferente al presentar su
    rente respecto a la continuidad de las actividades de            oferta y sus intenciones respecto a la sociedad afec-
    la sociedad afectada, incluida la utilización de sus ac-         tada y, en particular, la utilización de sus activos, la
    tivos, así como en relación a los miembros de su ór-             continuidad de sus actividades, el lugar en que el ofe-
    gano de administración o de dirección y a su perso-              rente sitúe el domicilio social de la sociedad afectada,
    nal;                                                             las posibles reestructuraciones de la sociedad afectada
                                                                     y de las sociedades que estén bajo el control de la
                                                                     misma a efectos de lo dispuesto en el artículo 8 de la
                                                                     Directiva 88/627/CEE, el mantenimiento de los
                                                                     miembros del órgano de administración o de direc-
                                                                     ción de la sociedad afectada, la política de empleo en
                                                                     la sociedad afectada y las sociedades que estén bajo el
                                                                     control de ésta a efectos de lo dispuesto en el artículo
                                                                     antes mencionado; así como, en su caso, las disposi-
                                                                     ciones específicas relativas a los derechos de partici-
                                                                     pación de los trabajadores que el oferente se propone
                                                                     mantener o introducir, las modificaciones de los esta-
                                                                     tutos de la sociedad afectada, las iniciativas con res-
                                                                     pecto a la cotización de los títulos de dicha sociedad
                                                                    y la política en materia de retribución del capital;
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                      PROPUESTA INICIAL                                              PROPUESTA MODIFICADA
m) en su caso, las ventajas específicas que el oferente es-      m) no se modifica
    taría dispuesto a conceder a los miembros del órgano
    de administración o de dirección de la sociedad afec-
    tada;
n) todos los acuerdos relativos al ejercicio de los dere-        n) todos los acuerdos relativos a la oferta o al ejercicio
    chos de voto correspondientes a los títulos de la so-             de los derechos de voto correspondientes a los títulos
    ciedad afectada.                                                  de la sociedad afectada de los que el oferente sea
                                                                      signatario o tenga conocimiento.
2.    Además, el folleto de oferta deberá mencionar, en          2.     Además, el folleto de oferta deberá mencionar, en
su caso, la identidad de:                                        su caso, la identidad de las personas o entidades contem-
                                                                 pladas en los puntos bb) a ee) de la letra e) del apartado
                                                                 1.
a) las personas por cuenta de las cuales actúe el ofe-           2 bis)     Cuando el oferente actúe en su propio nombre
   rente;                                                        pero por cuenta de otra persona o entidad, la informa-
                                                                 ción señalada en los apartados 1 y 2 anteriores deberá
b) las empresas que pertenecen junto con el oferente al          referirse a esta otra persona o entidad y no al oferente.
   mismo grupo de empresas a que se refiere el artículo
    1 de la Directiva 83/349/CEE;
c) las personas que actúen de forma concertada con el
   oferente.
3.    Cuando la contraprestación ofrecida incluya títulos        3.     Cuando la contraprestación incluya títulos que
de nueva emisión que en el momento de la oferta sean             hayan sido admitidos a cotización oficial en una bolsa de
objeto de solicitud de admisión a cotización oficial en          valores, situada o que opere en un Estado miembro, en
una bolsa de valores, el folleto de oferta irá acompañado        los doce meses anteriores a la publicación del anuncio
de un prospecto elaborado de conformidad con lo dis-             previsto en el apartado 1 del artículo 7, el folleto de
puesto en la Directiva 80/390/CEE del Consejo (').               oferta irá acompañado del prospecto elaborado de con-
                                                                 formidad con lo dispuesto en la Directiva 80/390/CEE
                                                                 del Consejo, de 17 de marzo de 1980, relativa al pros-
                                                                 pecto que se publicará para la admisión de valores mobi-
                                                                 liarios a la cotización oficial en una bolsa de valores (').
4.    Cuando la contraprestación ofrecida incluya títulos        4.     Cuando la contraprestación incluya títulos distintos
que en el momento de la oferta no sean objeto de solici-         de los contemplados en el apartado 3, el folleto de oferta
tud de admisión a cotización oficial en una bolsa de va-         deberá contener información equivalente a la incluida en
lores, el folleto de oferta deberá contener la información       el prospecto mencionado en dicho apartado y que per-
necesaria para que los destinatarios de la oferta puedan         mita a los destinatarios de la oferta emitir un juicio fun-
emitir un juicio fundamentado sobre el patrimonio, la si-        damento sobre el patrimonio, la situación financiera los
tuación financiera, los resultados y las perspectivas del        resultados y las perspectivas del emisor.
emisor.
O DO n° L 100 de 17. 4. 1980, p. 1.                              (') DO n° L 100 de 17. 4. 1980, p. 1.
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                        PROPUESTA INICIAL                                               PROPUESTA MODIFICADA
                                                                    5.    La autoridad supervisora podrá exigir que se in-
                                                                   cluya en el folleto de oferta información adicional.
                                                                   Cuando alguno de los datos no pueda obtenerse a
                                                                   tiempo o sin costes excesivos o cuando tal información
                                                                   no se considere necesaria para la protección de los accio-
                                                                   nistas o los trabajadores de la sociedad afectada, la auto-
                                                                   ridad podrá eximir al oferente de publicar dichos datos
                                                                   motivando debidamente su decisión.
                           Artículo 11                                                       Artículo 11
                Publicación del folleto de oferta                                      Medios de publicidad
  1.    El folleto de oferta y, en su caso, los documentos a       1.     Sin perjuicio de lo dispuesto en el apartado 1 del
 los que se refieren los apartados 3 y 4 del artículo 10           artículo 7, cuando la presente Directiva prescriba la pu-
 serán:                                                            blicación de un documento o información, los Estados
                                                                   miembros elegirán al menos uno de los siguientes medios
                                                                   de publicidad:
 a) bien publicados en uno o varios periódicos de difu-            a) publicación en uno o varios diarios de difusión nacio-
     sión nacional o de amplia difusión y en el boletín na-            nal o de amplia difusión nacional o de amplia difu-
     cional designado de conformidad con el apartado 4                 sión o en el boletín nacional designado de conformi-
     del artículo 3 de la Directiva 68/151/CEE del Con-                dad con el apartado 4 del artículo 3 de la Directiva
     sejo (');                                                         68/151/CEE del Consejo, de 9 de marzo de 1968,
                                                                       relativa a la publicidad ('), o por otros medios que ga-
                                                                       ranticen una amplia difusión de la información y es-
                                                                       tén autorizados por la autoridad supervisora;
 b) bien puestos a disposición de los destinatarios de la          b) puesta a disposición de los destinatarios de la oferta
     oferta en los lugares indicados en los anuncios publi-            en los lugares indicados en los anuncios publicados en
     cados en los periódicos y en el boletín mencionados               los diarios o el boletín mencionados en la letra a), o
     en la letra a) o por otros medios equivalentes autori-            por otros medios equivalentes autorizados por la au-
     zados por la autoridad supervisora competente;                    toridad supervisora;
c) bien remitidos a todos los destinatarios de la oferta,         c) comunicación a todos los destinatarios de la oferta,
     cuando todos los títulos objeto de la oferta sean no-             cuando todos los títulos objeto de la oferta sean no-
     minativos.                                                        minativos.
                                                                   1 bis)     Cuando los títulos de la sociedad afectada estén
                                                                  admitidos a cotización en el mercado de Estados miem-
                                                                  bros distintos a aquel en el que la sociedad afectada
                                                                  tenga su domicilio social, la publicidad se hará en cada
                                                                  uno de los Estados miembros de conformidad con las
                                                                  disposiciones vigentes en los mismos. En este caso, la fe-
                                                                  cha de publicación del folleto de oferta en dichos Esta-
                                                                  dos miembros podrá ser posterior a la publicación en el
                                                                  Estado miembro del domicilio social de la sociedad afec-
                                                                  tada, siempre y cuando tal fecha, habida cuenta del
                                                                  plazo de aceptación fijado en el folleto de oferta, per-
                                                                  mita a los destinatarios de la oferta en estos Estados
                                                                  miembros disponer de tiempo suficiente para poder to-
                                                                  mar una decisión con respecto a la oferta con conoci-
                                                                  miento de causa.
(') DO n° L 65 de 14. 3. 1968, p. 8.                              (') DO n° L 65 de 14. 3. 1968, p. 8.
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2.    Además, el folleto de oferta y, en su caso, los docu-      2.     Los Estados miembros tomarán las medidas perti-
mentos mencionados en los apartados 3 y 4 del artículo           nentes para que los documentos e información publica-
10, deberán ser depositados ante la autoridad supervisora        dos de conformidad con lo dispuesto en el apartado 1
competente.                                                      sean remitidos a la autoridad supervisora.
                         Artículo 12                                                      Artículo 12
                    Plazo de aceptación                                               Plazo de aceptación
1.    El plazo de aceptación señalado en el folleto de           1.     Los Estados miembros dispondrán que el plazo de
oferta, con arreglo a lo dispuesto en la letra j) del apar-      aceptación de la oferta que deberá indicar el oferente en
tado 1 del artículo 10, no podrá ser inferior a cuatro se-       el folleto de oferta con arreglo a lo dispuesto en la letra
manas ni superior a diez, contadas a partir de la fecha de       j) del apartado 1 del artículo 10 no puede ser inferior a
publicación del folleto, de conformidad con el apartado          cuatro semanas ni superior a diez, a contar desde la fe-
1 del artículo 11.                                               cha de publicación del folleto, de conformidad con el
                                                                 apartado 1 del artículo 11.
2.    Sin perjuicio de lo dispuesto en el artículo 20, el        2.     Sin perjuicio de lo dispuesto en el apartado 2 del
plazo no podrá modificarse salvo autorización debida-            artículo 15 y el apartado 4 del artículo 20, el plazo no
mente motivada de la autoridad supervisora.                      podrá modificarse salvo autorización debidamente moti-
                                                                vada de la autoridad supervisora.
                         Artículo 13                                                      Artículo 13
                   Retirada de la oferta                                       Retirada o nulidad de la oferta
1.    Una vez publicada por los medios previstos en el           1.     Una vez publicada por los medios previstos en el
apartado 1 del artículo 11, la oferta sólo podrá retirarse:      apartado 1 del artículo 11, la oferta sólo podrá ser reti-
                                                                rada o declarada nula:
a) en caso de ofertas competidoras, cuando el oferente           a) no se modifica
   decida revocar su oferta con arreglo a lo dispuesto en
   el apartado 4 del artículo 20;
b) en caso de oferta pública de adquisición por canje,          b) no se modifica
   cuando la junta general de la sociedad oferente no
   conceda su autorización para emitir nuevos títulos
   con vistas a remunerar a los destinatarios de la oferta;
c) en caso de oferta pública de adquisición por canje,           c) no se modifica
   cuando los títulos que el oferente ofrezca para remu-
   nerar a los destinatarios de la oferta no obtengan,
   contrariamente a las intenciones del oferente, la ad-
   misión a cotización oficial en una bolsa de valores;
d) cuando no exista la autorización judicial o adminis-         d) cuando se deniegue o no exista la autorización judi-
   trativa requerida para la adquisición de los títulos ob-          cial o administrativa requerida para la adquisición de
   jeto de la oferta y, en particular, cuando las autorida-          las acciones objeto de la oferta y, en particular,
   des encargadas de velar por la libre competencia no               cuando las autoridades encargadas de velar por la li-
   autoricen la operación;                                           bre competencia no autoricen la operación;
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 e) cuando no se cumpla una de las condiciones de la                e) no se modifica
      oferta aceptada por la autoridad supervisora compe-
      tente y mencionada en el folleto de oferta con arreglo
      a lo dispuesto en la letra i) del apartado 1 del artículo
      10;
 f) previa autorización debidamente motivada de la auto-            f) no se modifica
      ridad supervisora, en circunstancias excepcionales en
      que la oferta no pueda realizarse por razones ajenas a
      la voluntad de las partes en la oferta.
 2.      La retirada de la oferta se publicará por los medios       2.    La retirada o nulidad de la oferta se harán públicas
 previstos en el apartado 1 del artículo 11, y se notificará        por los medios previstos en el apartado 1 del artículo 11.
 a la autoridad supervisora competente.
                           Articulo 14                                                      Artículo 14
    Informe de la administración de la sociedad afectada           Dictamen de la administración de la sociedad afectada
 1.      El órgano de administración o de dirección de la           1.   El órgano de administración o de dirección de la
 sociedad afectada elaborará un informe detallado en el            sociedad afectada elaborará un documento que recoja su
 que se recojan sus observaciones sobre la oferta y los ar-        dictamen motivado sobre la oferta y cada una de las re-
 gumentos a favor y en contra de la misma. Dicho in-               visiones de la misma. Dicho documento deberá indicar
 forme deberá indicar, asimismo, si existe con respecto a          como mínimo;
 esta oferta un acuerdo entre el órgano de administración
 o de dirección de la sociedad afectada y el oferente, así         a) si existe con respecto a esa oferta un acuerdo entre el
 como todos los acuerdos relativos al ejercicio de los de-             órgano de administración o de dirección de la socie-
 rechos de voto correspondientes a los títulos de la socie-            dad afectada y el oferente, mencionando, además, to-
 dad afectada.                                                         dos los acuerdos relativos al ejercicio de los derechos
                                                                       de voto correspondientes a los títulos de la sociedad
                                                                       afectada, cuando tenga conocimiento de tales acuer-
                                                                       dos;
                                                                   b) si los miembros del órgano de administración o de di-
                                                                       rección de la sociedad afectada que detenten títulos
                                                                       de la misma tienen la intención de aceptar la oferta.
2.      Cuando la contraprestación ofrecida incluya títulos              se suprime
que en el momento de la oferta no sean objeto de una
solicitud de admisión a cotización oficial en una bolsa de
valores, el informe del órgano de administración o de
dirección de la sociedad afectada irá acompañado de un
informe elaborado por un perito independiente de las
partes en la oferta, nombrado o autorizado por la autori-
dad supervisora competente. En dicho informe el perito
deberá en todo caso declarar si, en su opinión, la contra-
prestación ofrecida es o no adecuada o razonable y emi-
tir un juicio sobre los métodos de evaluación utilizados
para determinar dicha contraprestación.
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3.    Estos informes deberán ser publicados por los me-         3.    El documento a que se refiere el apartado 1 deberá
dios previstos en el apartado 1 del artículo 11 y presenta-     ser publicado, por los medios previstos en el apartado 1
dos ante la autoridad supervisora competente con la sufi-       del artículo 11, con la suficiente antelación antes de que
ciente antelación antes de la expiración del plazo de           expire el plazo de aceptación de la oferta. El hecho de
aceptación de la oferta.                                        que el órgano de administración o de dirección de la so-
                                                                ciedad afectada no cumpla con su obligación de elaborar
                                                                el documento contemplado en el apartado 1 con la sufi-
                                                                ciente antelación no podrá tener un efecto suspensivo so-
                                                                bre la oferta.
4.    Cuando exista acuerdo entre el órgano de adminis-               se suprime
tración o de dirección de la sociedad afectada y el ofe-
rente, el informe, así como, en su caso, el del perito
mencionado en el apartado 2, podrán adjuntarse al fo-
lleto de oferta a que se refiere el artículo 10.
5.    Las disposiciones de los apartados anteriores se          5.    se suprime
aplicarán también a las revisiones de la oferta y a las
ofertas competidoras.
                         Artículo 15                                                     Artículo 15
                   Revisión de la oferta                                            Revisión de la oferta
 1.   El oferente podrá revisar las condiciones de la           1.    Antes de la última semana fijada para la aceptación
oferta en cualquier momento anterior a la última semana         de la oferta con arreglo a lo dispuesto en la letra j) del
fijada para la aceptación de la misma con arreglo a lo          apartado 1 del artículo 10, el oferente podrá en todo
dispuesto en la letra j) del apartado 1 del artículo 10. El     momento revisar las condiciones de la oferta. En lo que
apartado 1 del artículo 7 será de aplicación respecto al        respecta al anuncio público de la decisión del oferente de
anuncio público de la decisión del oferente de revisar la       revisar la oferta, serán de aplicación los apartados 1 y 3
oferta.                                                         del artículo 7.
2.    En caso de revisión, el plazo de aceptación de la         2.    no se modifica
oferta quedará prorrogado automáticamente por una se-
mana.                                                           2 bis) Los Estados miembros podrán tomar las medidas
                                                                oportunas para que una eventual serie de sucesivas revi-
                                                                siones de la oferta no dé lugar a abusos respecto del fun-
                                                                cionamiento de la sociedad afectada y del mercado.
3.    El oferente elaborará un documento en el que figu-        3.    El oferente elaborará un documento en el que figu-
ren las modificaciones introducidas en el folleto de            ren las modificaciones introducidas en el folleto de
oferta y que se publicará por los medios previstos en el        oferta y lo publicará con la suficiente antelación, antes
apañado 1 del artículo 11.                                      de que expire el plazo de aceptación de la oferta, por los
                                                                medios previstos en el apartado 1 del artículo 11.
4.    Los Estados miembros garantizarán que los destina-        4.    no se modifica
tarios de la oferta que ya hubieran aceptado una oferta
anterior puedan aceptar la oferta revisada.
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5.    Los plazos previstos en los apartados 1 y 2 podrán         5.     no se modifica
modificarse previa autorización debidamente motivada
de la autoridad supervisora competente.
                         Artículo 16                                                      Artículo 16
                    Revisión automática                                              Revisión automática
La adquisición por parte del oferente, de las personas           Cuando, en el período comprendido entre la publicación
que actúen de forma concertada con él y de las personas          del anuncio previsto en el apartado 1 del artículo 7 y el
que actúen en nombre proprio pero por cuenta del ofe-            final del plazo de aceptación, el oferente, otras personas
rente, durante el plazo de aceptación, de títulos objeto         o entidades que actúen en su proprio nombre pero por
de la oferta a un precio superior al fijado en el folleto de     cuenta del oferente, las empresas que estén bajo el con-
oferta o en una de sus revisiones, se considerará como           trol del oferente a efectos de lo dispuesto en el artículo 8
revisión de pleno derecho de la oferta en cuestión y ten-        de la Directiva 88/627/CEE, así como cualquier otra
drá por efecto el aumento de la contraprestación de las          persona que actúe de forma concertada con el oferente,
ofertas aceptadas anteriormente.                                 adquieran títulos que sean objeto de la oferta en condi-
                                                                 ciones más favorables que las que figuren en el folleto de
                                                                 oferta, en su caso, revisado, los Estados miembros vela-
                                                                 rán por que los destinatarios de la oferta puedan distru-
                                                                 tar de esas condiciones más favorables.
                        Artículo 17                                                      Artículo 17
          Información a la autoridad supervisora                           Información a la autoridad supervisora
1.    Durante todo el período de aceptación de una               1.    Durante todo el plazo de aceptación de la oferta
oferta pública de adquisición, el oferente deberá facilitar      todas las partes en la oferta vendrán obligadas a facilitar
información en cualquier momento y a petición de la au-          a la autoridad supervisora, cuando ésta así lo solicite,
toridad supervisora competente, sobre el número de              toda información relativa a la oferta de que dispongan y
aceptaciones notificadas hasta ese instante.                     que sea necesaria para que dicha autoridad lleve a cabo
                                                                su labor.
2.    Una vez se haya anunciado públicamente la oferta          2.     Una vez se haya anunciado públicamente la oferta
con arreglo a lo dispuesto en el apartado 1 del artículo 7,     con arreglo a lo dispuesto en el apartado 1 del artículo 7,
el oferente o toda persona que posea el 1 % o más de los         y hasta que finalice el plazo de aceptación de la oferta.
derechos de voto de la sociedad afectada o, en su caso ,
de la sociedad oferente o, en su caso, de otra sociedad         — el oferente o toda persona o entidad que detente el
cuyos títulos se ofrezcan como contraprestación, deberán             5 % o más de los derechos de voto de la sociedad
poner en conocimiento de la autoridad supervisora com-               afectada o, en su caso, de la sociedad oferente o, en
petente cualquier adquisición de títulos de dichas socie-            su caso de otra sociedad cuyos títulos se ofrezcan
dades que realicen ellos mismos, las personas que actúen             como contraprestación, deberán poner en conoci-
de forma concertada con ellos, o las personas que actúen             miento de la autoridad supervisora, a la mayor breve-
en nombre propio pero por su cuenta, así como el precio              dad, cualquier adquisición de títulos de dichas socie-
de dichas adquisiciones.                                             dades que realicen ellos mismos, otras personas o en-
                                                                     tidades que actúen en nombre propio pero por cuenta
                                                                     de ellos, las empresas que estén bajo su control a
                                                                     efectos de lo dispuesto en el artículo 8 de la Directiva
                                                                     88/627/CEE o cualquier otra persona que actúe de
                                                                     forma concertada con ellos, así como el precio de di-
                                                                     chas adquisiciones y los derechos de voto de la socie-
                                                                     dad considerada que, en su caso, detenten ya;
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                        PROPUESTA INICIAL                                              PROPUESTA MODIFICADA
                                                                 — toda persona o entidad que adquiera el 0,5 % o más
                                                                     de los derechos de voto de la sociedad afectada o, en
                                                                     su caso, de la sociedad oferente o, en su caso, de otra
                                                                     sociedad cuyos títulos se ofrezcan como contrapres-
                                                                     tación, deberá poner en conocimiento de la autoridad
                                                                     supervisora competente, a la mayor brevedad, dicha
                                                                     adquisición y cualquier otra adquisición posterior de
                                                                     títulos de tales sociedades que realicen ella misma,
                                                                     otras personas o entidades que actúen en nombre
                                                                     propio pero por cuenta de ella, las empresas que es-
                                                                     tén bajo su control a efectos de lo dispuesto en el
                                                                     artículo 8 de la Directiva 88/627/CEE o cualquier
                                                                     otra persona que actúe de forma concertada con ella,
                                                                     así como el precio de dichas adquisiciones y los dere-
                                                                     chos de voto de la sociedad considerada que, en su
                                                                     caso, detente ya.
                         Artículo 18                                                      Artículo 18
          Publicación del resultado de la oferta                            Publicación del resultado de la oferta
Una vez expirado el plazo de aceptación, el resultado de         Una vez expirado el plazo de aceptación, el resultado de
la oferta será publicado por los medios previstos en el          la oferta será publicado, a la mayor brevedad, por los
apartado 1 del artículo 11 y comunicado por el oferente          medios previstos en el apartado 1 del artículo 11.
a la autoridad supervisora competente.
                         Artículo 19                                                      Artículo 19
Información a los representantes de los trabajadores de la       Información a los representantes de los trabajadores de la
                      sociedad afectada                                               sociedad afectada
El órgano de administración o de dirección de la socie-          1.     El órgano de administración o de dirección de la
dad afectada comunicará a los representantes de sus tra-         sociedad afectada transmitirá a los representantes de sus
bajadores, previstos por la legislación o la práctica de los     trabajadores, designados de conformidad con la legisla-
Estados miembros, el folleto de oferta y, en su caso, los        ción o la práctica de los Estados miembros, el folleto de
documentos contemplados en los apañados 3 y 4 del ar-            oferta y, en su caso, los documentos contemplados en los
tículo 10, así como el informe a que se refiere el artículo      apartados 3 y 4 del artículo 10, el dictamen a que se
14 y, en su caso, el informe del perito mencionado en el         refiere el apartado 1 del artículo 14, y todos los docu-
aparatado 2 del artículo 14.                                     mentos o información publicados por los medios previs-
                                                                 tos en el apartado 1 del artículo 11 que se refieran a la
                                                                 revisión, la retirada o el resultado de la oferta.
                                                                 2.     La transmisión de tales documentos o información
                                                                 se llevará a cabo a la mayor brevedad una vez hayan sido
                                                                 publicados por los medios previstos en el apartado 1 del
                                                                 artículo 11.
                         Artículo 20                                                      Artículo 20
                   Ofertas competidoras                                              Ofertas competidoras
 1.   Cuando los títulos de la sociedad afectada sean ob-         1.    no se modifica
jeto de ofertas competidoras, las disposiciones de la pre-
sente Directiva se aplicarán a cada una tales ofertas.
2.    Toda oferta competidora deberá ser anunciada pú-           2.     se suprime
blicamente de conformidad con lo dispuesto en el apar-
tado 1 del artículo 7. El oferente elaborará un folleto de
oferta con arreglo a lo dispuesto en el artículo 10 y lo
publicará por los medios previstos en el apartado 1 del
artículo 11 antes de la expiración del plazo de aceptación
de la oferta inicial.
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                       PROPUESTA INICIAL                                             PROPUESTA MODIFICADA
3.    Salvo autorización debidamente motivada de la au-           3.    no se modifica
toridad supervisora competente, las personas que actúen
de forma concertada con el oferente y las personas que
actúen en nombre propio pero por cuenta del oferente
no podrán presentar una oferta competidora de la oferta
inicial.
4.    En caso de que se presenten ofertas competidoras y          4.    no se modifica
cuando el oferente inicial decida no retirar su oferta, el
plazo de aceptación de la oferta inicial se prorrogará au-
tomáticamente hasta la expiración del plazo de acepta-
ción de la oferta competidora. Dicha prórroga deberá
hacerse pública por los medios previstos en el apartado 1
del artículo 11 y ser comunicada a la autoridad supervi-
sora competente.
                                                                  5.    Los Estados miembros velarán por que los destina-
                                                                  tarios de una oferta competidora que ya hayan aceptado
                                                                  una oferta anterior puedan optar por la oferta competi-
                                                                  dora.
                                                                  6.    Los Estados miembros podrán tomar las medidas
                                                                  pertinentes para que la presentación de ofertas competi-
                                                                  doras no dé lugar a abusos respecto del funcionamiento
                                                                  de la sociedad afectada y del mercado.
                                                                  7.    En caso de presentarse ofertas competidoras, los
                                                                  Estados miembros podrán no aplicar el apartado 5 ante-
                                                                  rior a las aceptaciones irrevocables cuando tales acepta-
                                                                  ciones estén permitidas por su legislación.
                          Artículo 21                                                    Articulo 21
                     Comité de contacto                                              Comité de contacto
1.    Se creará, ante la Comisión, un Comité de contacto         no se modifica
que tendrá por misión:
a) facilitar, sin perjuicio de io dispuesto en los artículos
    169 y 170 del Tratado, la aplicación armonizada de la
   presente Directiva, mediante una concertación regu-
   lar, en particular, sobre los problemas concretos de us
   aplicación;
b) llevar a cabo una concertación sobre las políticas se-
   guidas por los Estados miembros a fin de obtener un
   trato de reciprocidad para los nacionales y las socie-
   dades comunitarias en lo que se refiere a la adquisi-
   ción de títulos de una sociedad mediante oferta pú-
   blica de adquisición;
c) aconsejar a la Comisión, si fuera necesario, sobre los
   complementos o modificaciones que convenga intro-
   ducir en la presente Directiva.
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                       PROPUESTA INICIAL                                               PROPUESTA MODIFICADA
2.    El Comité de contacto estará integrado por repre-
sentantes de los Estados miembros, así como por repre-
sentantes de la Comisión. La presidencia corresponderá a
un representante de la Comisión. La secretaría será de-
sempeñada por los servicios de la Comisión.
3.    El Comité de contacto será convocado por su presi-
dente, por propia iniciativa o bien a petición de uno de
sus miembros.
                        Artículo 22                                                       Artículo 22
              Transposición de la Directiva                                    Transposición de la Directiva
1.    Los Estados miembros adoptarán las disposiciones          1.    Los Estados miembros adoptarán las disposiciones
legales, reglamentarias y administrativas necesarias para       legales, reglamentarias y administrativas necesarias para
cumplir la presente Directiva antes del .. . informarán in-     dar cumplimiento a la presente Directiva antes del 1 de
mediatamente de ello a la Comisión.                             enero de 1992. Informarán inmediatamente de ello a la
                                                                Comisión.
2.    Los Estados miembros fijarán la fecha de entrada          2.    Los Estados miembros fijarán la fecha de entrada
en vigor de estas disposiciones, que, en todo caso, no          en vigor de tales disposiciones, que no podrá ser poste-
podrá ser posterior al .. .                                     rior al 1 de enero de 1993.
3.    Los Estados miembros comunicarán a la Comisión                          íodifica
el texto de las disposiciones esenciales de Derecho in-
terno que adopten en el ámbito regulado por la presente
Directiva.
                                                                4.    Las disposiciones adoptadas en virtud de lo dis-
                                                                puesto en el apartado 1 se referirán expresamente a la
                                                                presente Directiva.
                        Artículo 23                                                       Artículo 23
               Destinatarios de la Directiva                                    Destinatarios de la Directiva
Los destinatarios de la presente Directiva serán los Esta-      no se modifica
dos miembros