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{"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2},"2020年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2172002.5499999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":618632.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":10.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81593.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.3},"2020年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2149720.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":609182.41,"货币(M1)供应量同比增长(%)":9.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81036.43,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.4},"2020年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2164084.7999999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":602312.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":82370.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.1},"2020年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2136836.9100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":601289.1,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":80042.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.4}}

美联储自疫情以来大量“放水”，一方面配合空前的财政刺激有效托底经济，另一方面广泛影响美债、美股等资产价格。 但是随着美国经济持续恢复，美联储将收紧货币政策，仅“放水”转向“收水”。 8月27日美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行年会上表示，如果经济如期稳步修复，年内开始Taper将是合适的。 那么Taper将会对美国基础货币和资产价格带来什么影响？ 1、2020年2月至2021年7月，美国基础货币增长了77.5%，广义货币M2增长了33.5%。 基础货币增速显著快于M2，新增基础货币贡献了新增M2的51.9%。 2、基础货币是央行的负债，可以通过观察美联储资产负债表各科目的变化，分析基础货币如何增加或减少。 美联储资产端某科目数值增加，会导致负债端的基础货币同向增加；而负债端某其他科目数值增加，则会导致基础货币反向减少，反之亦然。 3、证券持有在美联储的资产端占据绝对地位，当前占比高达96.9%。 因此购买证券是美联储投放基础货币的最主要方式。 此外，美联储对金融体系等的救助也会投放基础货币，尤其是在金融危机期间。 4、基础货币在美联储的负债端占据绝对地位，当前占比为76.3%。 美联储通过资产端放的水可能会被负债端的其他科目截流，主要是财政存款和逆回购。 财政存款具有“抽水”的功能。 财政存款增加，基础货币减少；财政存款减少，基础货币增加。 逆回购具有“蓄水”的功能。 当流动性过度充裕，金融市场无法提供充足的安全资产时，逆回购用量便会显著增加，仅而减缓基础货币的上升。 5、货币持续宽松会带来不容忽视的隐患，一是催生资产价格泡沫继而威胁金融稳定，二是引发严重的通货膨胀。 随着美国经济持续向好，就业缺口逐步收窄，Taper渐行渐近。 预计2021年底或2022年初正式开始缩减资产购买规模，每次缩减150亿美元，共耗费8次议息会议。 若经济稳步复苏，2022年底还将迎来首次加息。 6、Taper意味着资产端放水速度变慢，未来一段时间我们可能还会看到基础货币上行，但速度将放缓。 当然财政存款和逆回购也会造成扰动，具体取决于美国后续财政刺激力度和金融市场演变。 而等到几年后美联储开始缩表，也就是卖出所持有的证券时，基础货币将显著下降。 7、Taper主要通过两个渠道影响资产价格，未来预期和资产组合再平衡，将导致美债收益率上升，美元指数上涨，美股承压。 Taper预热阶段的影响比正式实施阶段更大，四季度或将见到美债收益率显著上行。 8、本轮Taper的影响将小于上一轮。 2013年的“缩减恐慌”主要源于美联储未与市场进行有效沟通，市场预期不足；而本轮中市场预期则走在美联储之前，已有所准备。

此外，本轮Taper还有隔夜逆回购中积蓄的资金和两个新创设的常备回购便利工具提供流动性支持。 风险提示：美国疫情反复、美国货币政策超预期、美国财政刺激超预期

【粤开宏观】从放水到收水；美联储未来货币政策转向及影响

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{"2022年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":79462.39,"房地产投资累计增长(%)":-6.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":60237.69,"房地产住宅投资累计增长(%)":-5.8,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":10853.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8990.57,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.8,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3035.24,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6408.2,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-10.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":9781.26,"其它房地产投资累计增长(%)":-5.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":46699.7,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-6.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2682.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":693.67,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":29386.15,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":25555.88,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":978918.35,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":16719.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-21.1},"2022年6月":{"房地产投资累计值(亿元)":68314.21,"房地产投资累计增长(%)":-5.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":51804.5,"房地产住宅投资累计增长(%)":-4.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":9327.62,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":7708.32,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2616.27,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":5528.23,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-8.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":8365.21,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":40297.78,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-5.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2303.82,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":595.78,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":4.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":25116.83,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":21720.51,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":969090.1800000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":3.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":15115.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.8},"2022年5月":{"房地产投资累计值(亿元)":52133.62,"房地产投资累计增长(%)":-4.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":39521.24,"房地产住宅投资累计增长(%)":-3.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":7141.12,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-5.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":5849.27,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2000.36,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":4269.77,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-7.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":6342.24,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":31035.4,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-2.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1765.02,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":443.12,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":1.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":18890.08,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":16389.76,"房地产土地购置费累计增长(%)":-6.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":954757.1,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":5.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":12425.18,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-11.6},"2022年4月":{"房地产投资累计值(亿元)":39154.31,"房地产投资累计增长(%)":-2.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":29527.27,"房地产住宅投资累计增长(%)":-2.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":5401.26,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-4.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":4329.46,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-7.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1554.49,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":3259.19,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-5.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":4813.36,"其它房地产投资累计增长(%)":-2.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":23564.95,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-1.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1368.45,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":341.03,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":13879.89,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-4.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":11892.44,"房地产土地购置费累计增长(%)":-3.8,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":940632.53,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":6.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":10615.33,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.3},"2022年3月":{"房地产投资累计值(亿元)":27764.95,"房地产投资累计增长(%)":0.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":20761.26,"房地产住宅投资累计增长(%)":0.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":3883.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":1.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":3076.51,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-5.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1171.78,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.6,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":2347.35,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":3484.56,"其它房地产投资累计增长(%)":3.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":17198.2,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":1.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":984.43,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":246.61,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":9335.7,"房地产其它费用投资累计增长(%)":0.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":7852.82,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":926430.4300000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":9026.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-10.6},"2022年2月":{"房地产投资累计值(亿元)":14499.38,"房地产投资累计增长(%)":3.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":10768.87,"房地产住宅投资累计增长(%)":3.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":2137.89,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":1564.39,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-6.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":664.94,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":1242.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-0.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":1823.47,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":9674.9,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":539.38,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-12.2,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":133.71,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-4.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":4151.4,"房地产其它费用投资累计增长(%)":10.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":3417.02,"房地产土地购置费累计增长(%)":11.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":900607.72,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":6729.55,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-5.6},"2021年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":147602.08,"房地产投资累计增长(%)":4.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":111173.0,"房地产住宅投资累计增长(%)":6.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":20566.5,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":0.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":17322.54,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":4.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5973.9,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":12444.76,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-4.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":18010.42,"其它房地产投资累计增长(%)":3.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":88910.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":8.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5336.08,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.8,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1331.07,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-7.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":52024.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-0.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":43504.68,"房地产土地购置费累计增长(%)":-2.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1033431.0,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":8.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":50091.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":16.6},"2021年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":137313.96,"房地产投资累计增长(%)":6.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":103587.48,"房地产住宅投资累计增长(%)":8.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":19148.67,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":2.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":16088.21,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":5.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5437.72,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-6.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":11520.17,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-3.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":16768.6,"其它房地产投资累计增长(%)":4.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":81463.68,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":10.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4861.49,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1197.24,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-9.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":49791.55,"房地产其它费用投资累计增长(%)":1.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":42225.22,"房地产土地购置费累计增长(%)":-0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1017745.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":9.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":33742.36,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.4},"2021年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":124933.62,"房地产投资累计增长(%)":7.2,"房地产住宅投资累计值(亿元)":94326.63,"房地产住宅投资累计增长(%)":9.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":17408.33,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":3.3,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":14605.25,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":6.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4907.76,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-4.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":10492.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":15207.14,"其它房地产投资累计增长(%)":5.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":73776.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":11.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4397.19,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-7.6,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1059.52,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-12.1,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":45700.61,"房地产其它费用投资累计增长(%)":2.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":38868.43,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":999756.41,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":28134.75,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.8},"2021年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":112568.07,"房地产投资累计增长(%)":8.8,"房地产住宅投资累计值(亿元)":84905.56,"房地产住宅投资累计增长(%)":10.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":15718.73,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":4.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13142.09,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":8.3,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4446.29,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-0.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9422.83,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":13793.39,"其它房地产投资累计增长(%)":6.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":66398.09,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":13.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3968.57,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-6.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":942.77,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-11.9,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":41258.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":3.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":35083.13,"房地产土地购置费累计增长(%)":1.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":986471.05,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":25269.26,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":27.8},"2021年8月":{"房地产投资累计值(亿元)":98059.73,"房地产投资累计增长(%)":10.9,"房地产住宅投资累计值(亿元)":73971.13,"房地产住宅投资累计增长(%)":13.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":13742.96,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":6.9,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":11431.77,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":9.0,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3890.13,"房地产办公楼投资累计增长(%)":1.8,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":8225.83,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":0.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":11972.64,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":57863.57,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":16.3,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3478.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-4.5,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":805.23,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-13.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":35912.06,"房地产其它费用投资累计增长(%)":5.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":30704.45,"房地产土地购置费累计增长(%)":2.9,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":968945.46,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":11.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":23393.52,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":31.7},"2021年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":84895.41,"房地产投资累计增长(%)":12.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":63980.28,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":11996.61,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":9857.26,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":10.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3383.4,"房地产办公楼投资累计增长(%)":3.7,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":7133.3,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":2.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":10398.43,"其它房地产投资累计增长(%)":10.7,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":50024.61,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":18.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3017.24,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-2.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":694.0,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-13.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":31159.56,"房地产其它费用投资累计增长(%)":6.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":26617.49,"房地产土地购置费累计增长(%)":4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":955666.45,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":21181.63,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":32.4}}

报告要点：1、断贷一事属地产下行风险扩散后的一系列结果之一，地产销售的风险从增量传导到存量，应该是可以预见的事情。 2、关于此事，很多市场人士在用静态思维去思考问题，譬如计算当前断贷规模占存量规模有多大，从而得出的结论是风险可控；在笔者看来，此事最需警惕的是后续的可能性变化。 3、后续风险的可能性传染途径包括但不限于此三个：1）如果银行对按揭贷款的风险重新认知，银行也许会对发放按揭贷款重新变得谨慎，这会带动地产销售重新受到约束；2）如果居民对购房进一步谨慎，且造成房价下跌，那么在现实和预期相互强化下，银行的房产抵押物面临价值缩水的风险，届时断贷的情况可能会变得更加不稳定；3）如果存在个中银行倒闭的情况，这个风险也许会直接传向金融体系。 4、其实若完全从基本面出发，我们不用担心这些风险的蔓延，毕竟，这个局部风险在任何层面都兜得住：1）失信人执行制度是居民还贷的保障，贷款集中度考核是风险不会在金融体系内扩张的屏障，至于地产销售，本身就不会引起销售本身的风险；2）就这个系统而言，我们应不会重演2008年美债危机的基本面，中国的居民杠杆仅逾60%，远低于次贷危机时美国99%的居民杠杆率。 5、但这不代表着，我们可以对地产的风险放心，风险的发酵往往并不线性，风险的传导也并不一定完全理性，风险的真正来源是集体避险。 6、类似的案例已比比皆是，风险扩散往往来自于有钱不还了或者有钱不借了：1）大多信用主体在偿债上高度依赖于借新还旧，但若公司片面的负面信息被放大，或公司不在当时信用市场的风口上，即使公司的基本面稳定，也往往会因市场挤兑而爆雷，如当年的永泰能源；2）银行即使出现大量坏账，只要留有合理的准备金，银行的业务仍然能运行下去，但若坏账的消息流传开来，银行遭遇储户大规模挤兑的话，银行的风险才会真正到来，如河南村镇银行。

7、甚至在市场上存在着一种非理性，即使不存在直接的因果关系，在集体趋利避害和符号化的思维之下，也容易形成集体的运动式事件：1）理论上断贷只会增加银行风险，并不会增加地产甚至房价的风险，但断贷若被集体性联想后，大众在购房时也许情绪会倍加谨慎；2）譬如唐山事件的boylondon，反日思潮下的打砸日产车，都是异曲同工的案例。 8、说回地产事件，后续我们也许会看到事件的线性但非理性的推力，即断贷影响了地产销售，也许会看到事件的非线性且快速的风险发酵，无论是前者

关于地产的断贷：令人恐惧的是恐惧本身

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{"2018年5月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":149176.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.5,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":57517.7,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":7.8},"2018年4月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":118817.3,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":46136.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.4},"2018年3月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":90275.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.8,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":34941.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.5},"2018年2月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":61081.8,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":23242.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年12月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":366261.6,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.2,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":160612.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.1},"2017年11月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":331527.5,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":145752.6,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年10月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":297419.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":131617.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年9月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":263178.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":117750.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.5},"2017年8月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":232308.2,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":103070.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.6},"2017年7月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":201978.5,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":89820.7,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.7},"2017年6月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":172368.7,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":76953.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.7},"2017年5月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":142561.1,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":62689.3,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.4}}

事件：新华社消息，5月3日至4日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤与美国总统特使、财政部长姆努钦率领的美方代表团就共同关心的中美经贸问题进行了坦诚、高效、富有建设性的讨论。 双方均认为发展健康稳定的中美经贸关系对两国十分重要，致力于通过对话磋商解决有关经贸问题。 双方就扩大美对华出口、双边服务贸易、双向投资、保护知识产权、解决关税和非关税措施等问题充分交换了意见，在有些领域达成了一些共识。 双方认识到，在一些问题上还存在较大分歧，需要继续加紧工作，取得更多进展。 双方同意继续就有关问题保持密切沟通，并建立相应工作机制。 点评：核心观点。 中美双方的谈判结果基本符合市场预期。 在有几点值得关注：首先，中美双方谈判的目标分歧巨大，本次谈判并没有取得实质性成果。 其次，中美双方都希望用谈判、对话的方式来解决贸易摩擦问题。 最后，中美双方的贸易谈判可能会常态化，不排除中间会出现波折。 短期来看，中美贸易摩擦问题一直悬而未决，对股票市场的风险偏好形成压制。 在中美贸易摩擦问题没有得到缓解之前，市场难以有比较好的表现。 中美双方的谈判结果基本符合市场预期，有几点值得关注。 首先，中美双方谈判的目标分歧巨大，本次谈判并没有取得实质性成果。 从美国政府后来公布的谈判条件清单上看，美方的要求极为苛刻。 例如：中国必须在2020年前，减少对美国的2000亿贸易逆差；要求美国企业不得转让技术给中国；中国停止向“中国制造2025”相关行业补贴的计划等等。 这些苛刻条件对于中方来说，肯定是无法接受的。 其次，中美双方都希望用谈判、对话的方式来解决贸易摩擦问题。 中美双方是全球最大的两个经济体，且都是对方的最重要的贸易伙伴之一。 如果贸易谈判演变成真正的贸易战，则会两败俱伤，也会危机全球的经济安全。 从理性的角度来看，谈判成为双方解决问题的唯一途径。 近期美国贸易代表团访华表明了美方希望通过谈判来解决问题的诚意。 5月4日，商务部在答记者问环节中表示，在3日至4日举行的中美经贸磋商中，中方就中兴公司案与美方进行了严正交涉。 美方表示，重视中方交涉，将向美总统报告中方立场。 美方对中兴公司的态度较此前有所好转（美国商务部此前表示没有任何商量余地），表明了其希望谈判的意愿。 中方也一直表明希望通过谈判来解决问题的态度。 最后，中美双方的贸易谈判可能会常态化，不排除中间会出现波折。 由于中美双方的分歧巨大，谈判基础比较薄弱，未来双方都需做出让步才可能达成一致意见。 由于中美贸易冲突的背后核心逻辑是中美两个经济大国对全球经济领导权的争夺，未来这种冲突将会呈现常态化的特征。 就短期来看，美国中期选举是中美贸易摩擦加剧的导火索和触发因素。 在中期选举开始之后（5月中旬），中美贸易摩擦问题存在缓解的可能。 如果中美真正爆发贸易战，中国可能会在大豆、飞机等领域对美方进行制裁，届时特朗普中期选举的选情很有可能会出现动荡。 因此，可关注6月初的时间节点（301调查的最后公示期），届时中美贸易摩擦问题可能会出现阶段性缓解。 对股票市场影响。 短期来看，中美贸易摩擦问题一直悬而未决，对股票市场的风险偏好形成压制。 在中美贸易摩擦问题没有得到缓解之前，市场难以有比较好的表现。 市场将会继续通过两个方向规避未来的不确定性。 一是寻找估值合理且业绩增长明确，受到外部经济环境影响较小的一些行业，例如医药、环保等行业。

二是受益于自主替代的一些行业，例如芯片、软件等。 风险提示：中美贸易摩擦升级、全球政治经济出现黑天鹅事件

中美贸易谈判点评

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{"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

10月CPI通胀超预期走高，主要受季节性食品价格推动。 受服务价格影响，非食品价格环比涨幅从9月的高点回落；但相比去年的涨幅仍较高，主因医疗服务价格的上升。 与此同时，制造业的价格也持续走高，预示工业利润率向好。 我们维持持续再通胀的预期。

PPI环比增速维持强劲，受限产令下采掘价格加速上涨驱动。 稳定内需和环保限产将支持PPI进一步上升，但预计在第四季度增幅可能有所放缓，PPI同比增速因去年高基数而有所回落。

中国经济评论：PPI通胀超预期走高

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{"2022年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":521753372.0,"进出口总值同比增长(%)":-9.5,"进出口总值累计值(千美元)":5777533940.0,"进出口总值累计增长(%)":5.9,"出口总值当期值(千美元)":295500770.0,"出口总值同比增长(%)":-8.7,"出口总值累计值(千美元)":3288213216.0,"出口总值累计增长(%)":9.0,"进口总值当期值(千美元)":226252602.0,"进口总值同比增长(%)":-10.6,"进口总值累计值(千美元)":2489320724.0,"进口总值累计增长(%)":2.0,"进出口差额当期值(千美元)":69248168.0,"进出口差额累计值(千美元)":798892492.0},"2022年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":511589648.0,"进出口总值同比增长(%)":-0.4,"进出口总值累计值(千美元)":5256800351.0,"进出口总值累计增长(%)":7.7,"出口总值当期值(千美元)":298371747.0,"出口总值同比增长(%)":-0.3,"出口总值累计值(千美元)":2992248880.0,"出口总值累计增长(%)":11.1,"进口总值当期值(千美元)":213217901.0,"进口总值同比增长(%)":-0.7,"进口总值累计值(千美元)":2264551470.0,"进口总值累计增长(%)":3.5,"进出口差额当期值(千美元)":85153846.0,"进出口差额累计值(千美元)":727697410.0},"2022年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":560767084.0,"进出口总值同比增长(%)":3.4,"进出口总值累计值(千美元)":4752035001.0,"进出口总值累计增长(%)":8.7,"出口总值当期值(千美元)":322755333.0,"出口总值同比增长(%)":5.7,"出口总值累计值(千美元)":2698594062.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":238011751.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":2053440939.0,"进口总值累计增长(%)":4.1,"进出口差额当期值(千美元)":84740000.0,"进出口差额累计值(千美元)":645150000.0},"2022年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":550447670.0,"进出口总值同比增长(%)":4.1,"进出口总值累计值(千美元)":4191415657.0,"进出口总值累计增长(%)":9.5,"出口总值当期值(千美元)":314920505.0,"出口总值同比增长(%)":7.1,"出口总值累计值(千美元)":2375970258.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":235527165.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":1815445398.0,"进口总值累计增长(%)":4.6,"进出口差额当期值(千美元)":79390000.0,"进出口差额累计值(千美元)":560520000.0},"2022年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":564661249.0,"进出口总值同比增长(%)":11.0,"进出口总值累计值(千美元)":3643068618.0,"进出口总值累计增长(%)":10.4,"出口总值当期值(千美元)":332964256.0,"出口总值同比增长(%)":18.0,"出口总值累计值(千美元)":2062684099.0,"出口总值累计增长(%)":14.6,"进口总值当期值(千美元)":231696993.0,"进口总值同比增长(%)":2.3,"进口总值累计值(千美元)":1580384519.0,"进口总值累计增长(%)":5.3,"进出口差额当期值(千美元)":101270000.0,"进出口差额累计值(千美元)":482300000.0},"2022年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":564587051.0,"进出口总值同比增长(%)":10.3,"进出口总值累计值(千美元)":3079124688.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":331264197.0,"出口总值同比增长(%)":17.9,"出口总值累计值(千美元)":1732279883.0,"出口总值累计增长(%)":14.2,"进口总值当期值(千美元)":233322854.0,"进口总值同比增长(%)":1.0,"进口总值累计值(千美元)":1346844805.0,"进口总值累计增长(%)":5.7,"进出口差额当期值(千美元)":97940000.0,"进出口差额累计值(千美元)":385440000.0},"2022年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":537735611.0,"进出口总值同比增长(%)":11.1,"进出口总值累计值(千美元)":2514681125.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":308244886.0,"出口总值同比增长(%)":16.9,"出口总值累计值(千美元)":1402569219.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":229490725.0,"进口总值同比增长(%)":4.1,"进口总值累计值(千美元)":1112111907.0,"进口总值累计增长(%)":6.6,"进出口差额当期值(千美元)":78750000.0,"进出口差额累计值(千美元)":290460000.0},"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0}}

投资要点看当下：外需承压，出口首现负增长10月出口出现了2020年5月以来的首次负增长，主要是量价逻辑出现齐跌，外部需求快速回落所致。 分品类：消费品延续下行，新能源韧性犹存主要是消费品出口下行所致，而科技属性更强的汽车以及新能源相关产业则是保持了相对的韧性，继续支撑出口。 分国别：欧美下行，东盟支撑对欧出口主要出现了消费品和中间品的同降，体现出了需求的整体下滑。 对美出口则是受到了持续的消费下行的影响，出口额同样跌破年内平均值。 东盟国家则是相对坚挺，依然保持了相对的体量，成为出口的重要支撑。 望明年：出口仍会继续下行对欧盟出口在消费者信心指数和PMI的指向下，预计2023年二季度见底；对美出口则需要判断衰退的具体时间，预计2023年三季度对美出口才会触底反弹；对东盟的出口虽然当前仍有支撑，但在进入到2023年之后会由支撑转为拖累，推动出口增速下行。 看政策：外需下行加大内需政策的期待总结来说，当前两拖累（欧美）一支撑（东盟）的格局在进入到2023年之后将逐渐变为三拖累格局，出口增速预计在2023年一季度仍有加速下行的可能，最快会在二季度见底回暖。

后续来看，外需的衰退加大了刺激内需的必要性，期待后续积极经济政策出台，进一步推动稳经济工作的进行。 风险提示地缘政治风险再度恶化，欧美衰退加速兑现，美联储货币政策转向

宏观专题报告：出口何时见底？

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{"行业":{"0":" ","1":"房地产","2":"建筑装饰","3":"商业贸易","4":"家用电器","5":"采掘业","6":"公用事业","7":"交通运输","8":" ","9":"传媒","10":"建筑材料","11":"电气设备","12":"汽车","13":"有色金属","14":"休闲服务"},"Unnamed: 1":{"0":"2020 年","1":61.31,"2":53.87,"3":51.44,"4":50.37,"5":50.11,"6":47.41,"7":" ","8":46.63,"9":44.88,"10":43.84,"11":42.62,"12":41.56,"13":39.89,"14":39.17},"相比 2017 年变化":{"0":" ","1":-0.26,"2":2.98,"3":-1.52,"4":5.3,"5":9.66,"6":2.0,"7":" ","8":2.07,"9":12.09,"10":2.32,"11":1.58,"12":0.37,"13":-0.29,"14":-2.13},"Unnamed: 3":{"0":"行业","1":"电子","2":"通信","3":"农林牧渔","4":"钢铁","5":"机械设备","6":"纺织服装","7":" ","8":"轻工制造","9":"化工","10":"国防军工","11":"综合","12":"食品饮料","13":"医药生物","14":"计算机"},"Unnamed: 4":{"0":"2020 年","1":38.52,"2":37.9,"3":37.35,"4":36.96,"5":36.24,"6":36.19,"7":" ","8":35.65,"9":34.8,"10":34.61,"11":33.57,"12":31.76,"13":31.42,"14":30.52},"相比 2017 年变化 ":{"0":" ","1":-1.43,"2":2.56,"3":1.42,"4":-12.17,"5":-0.36,"6":2.22,"7":" ","8":-0.07,"9":0.06,"10":1.34,"11":-3.49,"12":-5.83,"13":0.45,"14":-1.4}}

一方面，从各行业资产负债率情况看，2020 年，平均资产负债率在 50%以上的行业共有五大类，分别为房地产、建筑装饰、商业贸易、家用电器和采掘，数值为61.3%、53.8%、51.43%、50.36%和 50.1%，房地产、商业贸易行业比 2017 年下降了0.25 和 1.52 个百分点。从资产负债率变动情况看，传媒行业、采掘业、家用电器业上升速度较快，与 2017 年相比分别增长 12.09、9.66 和 5.3 个百分点，传媒和采掘业上升幅度更大（表 3）。

房地产以及建筑装饰等家居类行业资产负债率较高，部分行业偿债能力下降明显

表 3：2020 年各行业民营企业资产负债率排名及变动（）

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

市场原本预期8月经济弱复苏，但今天发布的8月生产、消费、投资数据均显着超出市场预期。 市场预期主要是基于：从外部冲击来看，欧美经济衰退风险上升，国内面临疫情反弹、高温限电等多重考验，经济下行压力增大。 从前期公布的数据来看，制造业PMI尽管小幅回升，但仍处于收缩区间；CPI和PPI同比超预期回落，虽然有供给因素影响，但也反映了需求不旺；出口增速大幅回落，验证了欧美需求下滑；金融数据在反映财政基建发力的同时，也透露出微观主体信贷需求仍较低迷。 从资产价格来看，7-9月A股持续下跌，8月中旬以来人民币汇率年内二度急贬并最终"破7"，大宗商品价格自6月大幅回调以来低位震荡。 堪称强劲的经济数据与公众感知和前述指标存在背离。 市场不禁要问：为何8月经济数据如此之强？ 这反映了当前怎样的经济环境？ 一、8月经济数据何以超预期回升？ 1、8月服务处和消费同比高增，主因基数效应扰动。 去年8月服务业生产指数和社会消费品零售总额两年平均增速较前值分别下降1.2和2.1个百分点，与今年8月的上升幅度基本相当。 尤其是，去年8月餐饮收入两年平均增速为-5.8%，较前值下降6.7个百分点，因此今年8月的8.4%并不值得惊讶。 2、8月实际消费仍较低迷。 从环比来看，2012-2021的10年间，8月社零消费季调环比均值为0.7%,而今年8月仅为-0.05%，为历史同期罕见的负增长。 从旅游数据来看，中秋假期旅游人次和收入恢复程度再次回落，考虑到9月新增确诊低于8月，8月旅游行业景气度也应不高,且与CPI分项中飞机票和交通工具租赁费价格环比分别下降7.5%和1.0%相印证。 3、8月经济数据也有积极的一面，反映政策持续发力生效。 一是汽车产销两旺，得益于车辆购置税优惠政策。 8月汽车零售额同比增长15.9，汽车制造业增加值和汽车产量同比分别增长30.5%和39.0%，对上下游产业链形成巨大拉动。 二是房地产竣工加快，保交楼稳民生工作扎实推进。 8月房地产投资、新开工、施工面积同比降幅持续扩大，销售面积和销售额同比降幅仍维持在20%左右，但竣工面积显着改善，同比降幅由7月的36.0%收窄至8月的2.5%。 三是基建投资持续高增，财政金融协同发力。 1-8月基础设施投资同比增长8.3%,比1-7月份加快0.9个百分点，增速连续4个月回升，专项债和政策性开发性金融工具的杠杆作用逐步显现。 在基建投资中，政府、国企、城投等是有关主体，因此财政政策是主要影响因素，并且能有效发挥作用。 而在消费、制造业投资、房地产投资领域，相关主体是居民和企业，政策只能起到引导作用，具体能否生效，还要看微观主体的预期和意愿。 同样是剌激需求，为何汽车销售走旺，而地产销售却持续走弱？ 汽车属于消费品，价格降低能剌激需求，因此车辆购置税减半能提振销售。 而房地产兼具居住和投资属性，买涨不买跌，同时当前又存在期房烂尾风险，自然削弱了政策刺激效果。 "金九银十"是车市和楼市的传统销售旺季，但从当前形势来看，车市有望实现，而楼市可能面临缺席。 此外，总需求政策对供给冲击作用有限。 例如同样是促消费，为何汽车销售火热，而餐饮旅游却持续低迷呢？ 因为商品消费受疫情影响较小，而线下服务业受疫情严格限制，即使政策剌激了居民消费需求，顺利实现也有一定难度。 即使是商品消费，如果遭遇供给冲击，需求政策也可能难以完全生效，比如今年4月供应链产业链受阻时，消费明显下滑。 三、以改革稳增长，以降低制度性成本稳预期疫情以来，稳经济措施以政策剌激为主，但其边际效应会递减。 刺激政策只能管短期，且有副作用；只有推动改革和构建制度才能管长远。 通过改革降低制度性交易成本，有助于在短期稳增长，在中长期释放经济增长动能。 一是要正确处理好政府与市场的关系，明确政府的边界，让市场主体有明确的预期，真正发挥出市场配置资源的决定性作用。 二是全面放开市场准入限制，在市场主体遵守法律法规的情况下，对不同所有制企业一视同仁，尤其要激励民营企业家做出更大贡献。 三是改进对地方政府的考核激励机制，使其敢担当、善作为。 四是加大对基层的转移支付，落实基层“三保”；加强对地方“乱收费、乱罚款、乱摊派”的监督曝光力度，阻止地方为了“创收”将手伸向企业和居民。 风险提示：疫情反弹超预期、外部冲击超预期

去年8月国内经济在疫情反弹、"能耗双控"、楼市降温的背景下，除出口以外，其他数据几乎全面走弱。 二、稳增长政策明显生效，但也存在作用边界8月汽车产销两旺和基建投资持续高增，充分反映了稳增长政策的效果和力量；但总体消费和地产销售投资仍较低迷，表明促消费、稳地产政策存在作用边界。

【粤开宏观】8月经济何以超预期，兼论稳增长政策的力量不边界

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{"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0},"2021年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":468470355.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":1303602300.0,"进出口总值累计增长(%)":38.6,"出口总值当期值(千美元)":241134158.0,"出口总值同比增长(%)":30.6,"出口总值累计值(千美元)":709978153.0,"出口总值累计增长(%)":49.0,"进口总值当期值(千美元)":227336197.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":593624147.0,"进口总值累计增长(%)":28.0,"进出口差额当期值(千美元)":13797961.0,"进出口差额累计值(千美元)":116354007.0},"2021年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":371830507.0,"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值当期值(千美元)":204855176.0,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值当期值(千美元)":166975331.0,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0},"2021年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":462659051.0,"进出口总值同比增长(%)":25.6,"进出口总值累计值(千美元)":462659051.0,"进出口总值累计增长(%)":25.6,"出口总值当期值(千美元)":264018839.0,"出口总值同比增长(%)":24.8,"出口总值累计值(千美元)":264018839.0,"出口总值累计增长(%)":24.8,"进口总值当期值(千美元)":198640212.0,"进口总值同比增长(%)":26.6,"进口总值累计值(千美元)":198640212.0,"进口总值累计增长(%)":26.6,"进出口差额当期值(千美元)":65378627.0,"进出口差额累计值(千美元)":65378627.0}}

12月出口强劲最根本是由于欧盟耐用品消费高需求（主要是机电类产品）导致，显现在CCFI欧洲航运指数居高不下。 欧美国家疫情再度爆发，美国的耐用品消费需求近期同比也出现小幅上涨。 需求强劲，然而生产端因疫情封锁生产运输受阻，劳动力市场受到冲击（美国申请失业救济金人数增加），生产供应链问题再度凸显，供不应求，近期整体航运价格也再度小幅上涨，支撑了12月20.9%的高出口水平。 从出口的产品类别上来看，机电类产品仍然支撑了我国12月出口的高增长。 机电类产品出口高增长，是由于疫情反复影响下：生产运输和劳动力短缺，导致生产供应不足；需求端，一方面困于疫情，企业生产所需的原材料和中游加工品运输供应不及时，拖累部分制造业生产，可能需要从我国进口替代（例如机电类产品）；另一方面，由于疫情居民出行不方便，服务类需求减少，耐用品等消费需求短暂增加，导致机电类产品等耐用品消费需求增长，需要从我国进口补给。 从主要耐用品消费需求来看，当下欧盟耐用品消费仍然维持在非常强劲的高增长，美国前期疫情修复，耐用品消费同比有所放缓服务需求增加，但是近期疫情反复，整体耐用品的需求又出现边际小幅增长。 我国出口欧盟金额12月同比增长25.65%，其次是美国和东盟。 欧洲疫情反反复复，各渠道生产运输受到严重阻碍，大量货物运输不通常积压在港口，对生产端造成严重障碍。 再加上欧洲各国积极修复，需求旺盛，致使耐用品需求同比处于高位不下，CCFI显示的航运指数飙升也侧面说明了欧洲国内生产补给严重不足需要从海外进口，带动了整体我国12月的出口金额。 由海关总署出口数据计算得出，欧盟、美国、东盟和日本的出口同比增长分别为25.65%、21.21%、12.00%和8.56%。 进口方面，煤炭受到保供稳价政策，价格已经出现明显下跌；天然气受到欧洲清洁能源等强需求带动，价格依旧处于高位；原油全球低库存，价格也处于较高的水平。

2021年1-12月，我国总计进口铁矿砂及其精矿金额同比增长49.3%；铜矿石进口金额比2020年同期增长55.6%；煤及褐煤进口金额同比增长76.9%；原油进口金额较2020年同期增长44.2%；成品油进口金额同比增加41.3%；天然气进口金额比2020年同期增加67.6%；钢材进口金额同比增长11.3%。 风险因素：全球疫情超预期，中美贸易政策超预期。

高居不下的运价和高出口

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{"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1,"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8,"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8,"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.2,"在手订单指数(%)":47.3,"产成品库存指数(%)":49.0,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":57.2,"主要原材料购进价格指数(%)":67.1,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":48.4,"供应商配送时间指数(%)":48.8,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":47.4,"投入品价格指数(%)":54.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":55.1},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.1,"产成品库存指数(%)":46.2,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":58.9,"主要原材料购进价格指数(%)":68.0,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.7,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":52.3,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2,"制造业采购经理指数(%)":52.1,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":53.9,"新出口订单指数(%)":51.5,"在手订单指数(%)":46.7,"产成品库存指数(%)":45.7,"采购量指数(%)":53.7,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":56.5,"主要原材料购进价格指数(%)":62.6,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.5,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":60.1,"非制造业商务活动指数(%)":56.4,"存货指数(%)":48.8,"投入品价格指数(%)":52.7,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":44.9,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":50.8,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.8,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.6,"生产经营活动预期指数(%)":59.3,"非制造业商务活动指数(%)":56.2,"存货指数(%)":48.7,"投入品价格指数(%)":50.9,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9,"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.4,"采购量指数(%)":53.6,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":52.5,"主要原材料购进价格指数(%)":58.5,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":50.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":55.9,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":50.6,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":49.1,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.0,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.3,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":49.4,"供应商配送时间指数(%)":50.4,"生产经营活动预期指数(%)":58.6,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":51.9,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":62.1},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":51.7,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":52.4,"进口指数(%)":49.1,"出厂价格指数(%)":52.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.1,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.4,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":54.2,"存货指数(%)":48.1,"投入品价格指数(%)":53.0,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":62.2}}

每日点评本周三美股三大指数涨跌不一，纳斯达克指数收于14503.95点，下跌0.17%；标普500指数收于4297.50点，上涨0.13%；道琼斯工业指数收于34502.51点，上涨0.61%。 行业方面，美国能源股受油价上涨表现较好，标普500能源行业单日上涨1.31%。 此外，由于近期美联储对美国银行股回购、派息的限制令于6月30日正式取消，美股银行股集体上涨。 高盛、花旗、摩根士丹利均上涨超过1%。 美股大型科技股出现下跌，亚马逊下跌0.23%，Facebook下跌1.19%。 由于近期受德尔塔变种病毒的影响，英国疫情出现明显反弹，英国已连续三日单日新增逾两万例确诊病例，累计确诊人数达482万。 目前英国央行行长贝利表明，英国央行不应对暂时性的通胀上升反应过度，由于疫情对经济的冲击，不宜过早收紧货币政策。 鉴于现阶段英国疫情形势较为严峻，预计现阶段英国经济的复苏进程暂时不及欧元区。 政策要闻1.土耳其央行：提高部分外币存款的准备金率。 （Wind）2.墨西哥央行：墨西哥今年的通胀率可能不会降至5%以下。

（Wind）公司动态1.百事公司（PEP.O）：公司计划2025年将欧洲销售的饮料含糖量减少四分之一，并推出更有营养的零食。 2.苹果公司（AAPL.O）：公司计划2022年将推出首款OLED屏幕iPad。

海外研究日报：美股三大指数涨跌不一，银行股单日上涨

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

工业：工业生产持续向好，高技术制造业保持较快增长12月，全国规模以上工业增加值当月同比增长7.3%，较11月加快0.3个百分点。 分经济类型看，12月国有企业增加值增速为6.4%，较上月提升0.5个百分点，私营企业增速转降为升，较上月提升0.8个百分点至7.6%。 分三大门类看，采矿业增加值当月同比增速为4.9%，较11月提升2.9个百分点；制造业增加值增速与11月持平，为7.7%；高技术产业增加值维持较快增长，当月同比增速较11月提升2.3个百分点至13.1%。 分行业看，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，较11月增加1个，其中电气机械和器材制造业、医药制造业、金属制品业12月当月同比增速较高，分别为15.6%、16.9%、13.0%。 消费：汽车零售增速下滑拖累消费整体，消费升级类商品增速放缓12月，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速较上月回落0.4个百分点。 其中受汽车类零售额减少（当月同比增速较11月下降5.4个百分点至6.4%）的影响，限额以上企业零售额增速回落，较11月下跌1.9个百分点至6.4%；而限额以下企业较快增长，当月同比增速3.5%，较11月上升2.7个百分点。 分行业看，饮料、烟酒当月同比增速均超15%，部分体现临近春节年货采购带来的季节性影响。 消费升级类商品增速有所回落，通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类当月同比增速较11月分别下跌22.6、23.3和13.2个百分点。 必选消费则整体保持稳定，粮油食品类和日用品12月同比增速分别为8.2%和8.0%，较11月的变化幅度小于0.5个百分点。 此外，随各地疫情反弹，服务型消费再度面临不利影响，或对后续消费增速形成拖累。 投资：地产投资增速继续放缓，高技术产业投资增长较快1-12月，全国固定资产投资（不含农户）518907亿元，同比增长2.9%，增速比1-11月提高0.3个百分点。 基建投资略有回落，1-12月基础建设投资累计增长0.9%，较1-11月下跌0.1个百分点。 从房地产开发投资看，12月房地产开发投资当月同比增长9.3%，较11月减少1.6个百分点。 从制造业看，1-12月，高技术产业投资累计增长10.6%，快于全部投资7.7个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别累计增长11.5%和9.1%。 风险提示：疫情反弹，经济恢复的基础不牢固；房地产金融风险累积等

投资要点：统计局公布12月经济数据。 从资金来源看，12月房产销售情况较好，因此定金及预收款当月同比增速涨幅较大，较11月提升18.6个百分点至33.2%。

12月经济数据点评：经济稳定恢复，高技术产业持续向好

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{"2020年3月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2020年4月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":88.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":98.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2020年5月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":84.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":94.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":89.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":94.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2020年6月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":85.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2020年7月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2020年8月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2020年9月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9},"2020年10月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5},"2020年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2},"2020年12月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6},"2021年1月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2021年2月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2021年3月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1}}

但从边际变化看，3月份规上工业企业利润两年平均增速为11.9%，较1-2月份回落19.3个百分点，企业利润改善势头边际有所放缓。 核心观点：在工业产销强劲、PPI价格回升和企业单位成本压力下降的共同支撑下，1-3月份工业企业利润两年平均增速高达22.6%，依旧保持较快增长；但分行业看，受益大宗商品价格上涨，上游原材料制造业两年平均增速高出同期全部制造业15.2个百分点，是主要贡献力量，同期受原材料、用工、海运等成本上升影响，中下游利润持续修复已面临一定制约。 预计在上述因素的持续影响下，二季度工业企业利润有望延续较快恢复态势，但增长速度或趋于放缓。 此外，受国内货币退潮影响，国企加杠杆步伐趋缓；同时基数效应拖累本月库存增速短期回落，但PPI回升大趋势下工业补库存或未完待续。 一、量增、价升、成本降，共致利润保持较快增长一是量的方面，受益出口景气和国内需求持续修复，工业生产销售保持较快增长，为盈利改善创造了有利条件。 二是价格方面，受国际大宗商品价格持续高位运行影响，1-3月份工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别增长2.1%、2.8%，较1-2月份分别提高1.1和1.4个百分点，也是推动工业利润改善的重要原因。 三是成本方面，受益产销双旺，企业单位成本压力继续缓解。 如1-3月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少1.36元，同比降幅较1-2月份还扩大0.2元。 其中，受益大宗商品价格上涨，上游行业的单位成本改善尤为突出，如石油煤炭等加工业、化学原料和化学制品业每百元营业收入中的成本分别同比减少9.71、4.53元。 预计二季度工业企业利润有望延续较快恢复态势，但增长速度或趋于放缓。 一方面，随着疫情影响受控、疫苗接种范围扩大，国内PPI价格和服务消费大概率有望继续向上修复，对工业利润形成较强支撑；但另一方面，原材料价格明显上涨将加大中下游企业成本压力，加上出口边际走弱对工业产销形成拖累，工业利润修复空间或已有限。

事件：2021年1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，两年平均增长22.6%，为近年来同期相对较高水平，保持了较快增长。 如1-3月份规模以上工业增加值和营收两年平均增速分别为6.8%和8.5%，均为近年来同期偏高水平。

2021年1-3月工业企业利润数据的点评：上游利润持续强劲，中下游成本面临压力

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{"2022年5月":{"国家外汇储备(亿美元)":31277.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0292,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0026},"2022年4月":{"国家外汇储备(亿美元)":31197.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0245,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0214},"2022年3月":{"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年2月":{"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074}}

银行结售汇率出现倒挂。 在经济下行压力比较大的情况下，外汇供求关系发生了变化。 从未结汇额出现增长情况看，市场持汇待沽心态明显。 这一外汇供求关系的变化到底是短期的还是中长期的还有待于观察。 从一年期NDF计算的人民币汇率隐含贬值率的变动看，近期贬值率有一定收敛，但个别交易日震荡依旧比较大。 笔者认为人民币中短期内估计依旧总体维持弱市，央行也一再呼吁“汇率中性”的情况下，因此，建议进口企业利用外汇衍生品市场进行锁汇操作，而外汇收入企业可以待价而沽。 笔者同时认为研究一国汇率首先要研究一国的汇率制度，不能用研究“清洁浮动”汇率制度的办法用在我国有管理的浮动汇率制度上，在有管理的浮动汇率下，相信央行依旧有能力维持人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，并实现双向浮动，同时增强汇率的弹性。

内容提要：5月反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇出现逆差，其中，证券投资项资金流出明显，贸易收支和结售汇差额顺差减少明显，银行结售汇顺差和银行代客收收支顺差减少也十分明显。 央行可能更加关注短期汇率大幅剧烈波动带来的系统性金融风险。

5月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：结售汇率倒挂，外汇供求关系出现了变化

n_2015

{"2018年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":258808.9,"国内生产总值累计值(亿元)":919281.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":24938.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":64745.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":104023.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":364835.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":129846.2,"第三产业增加值累计值(亿元)":489700.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":25929.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":67558.7,"工业增加值当季值(亿元)":82822.1,"工业增加值累计值(亿元)":301089.3,"制造业增加值当季值(亿元)":70662.1,"制造业增加值累计值(亿元)":255937.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":21720.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":65493.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24710.0,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":88903.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10773.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40337.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4640.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":16520.6,"金融业增加值当季值(亿元)":17378.1,"金融业增加值累计值(亿元)":70610.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":17669.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":64623.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7520.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28733.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8170.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":29468.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":37474.6,"其他行业增加值累计值(亿元)":145943.1},"2018年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":234474.3,"国内生产总值累计值(亿元)":660472.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":18226.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":39806.4,"第二产业增加值当季值(亿元)":93112.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":260811.3,"第三产业增加值当季值(亿元)":123134.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":359854.5,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18961.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":41629.8,"工业增加值当季值(亿元)":76239.6,"工业增加值累计值(亿元)":218267.2,"制造业增加值当季值(亿元)":64348.2,"制造业增加值累计值(亿元)":185275.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":17294.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":43772.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22334.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":64193.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10582.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":29563.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4212.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":11880.0,"金融业增加值当季值(亿元)":17780.6,"金融业增加值累计值(亿元)":53232.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":15914.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":46953.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6690.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":21212.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7533.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21298.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":36930.6,"其他行业增加值累计值(亿元)":108468.5},"2018年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":223962.2,"国内生产总值累计值(亿元)":425997.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":13003.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":21579.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":91100.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":167698.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":119857.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":236719.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13662.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":22668.0,"工业增加值当季值(亿元)":75122.1,"工业增加值累计值(亿元)":142027.7,"制造业增加值当季值(亿元)":64294.9,"制造业增加值累计值(亿元)":120926.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16404.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":26478.2,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":21374.2,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":41859.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10174.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":18981.4,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3779.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.4,"金融业增加值当季值(亿元)":17401.0,"金融业增加值累计值(亿元)":35451.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":16176.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":31039.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7309.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":14521.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6885.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":13764.8,"其他行业增加值当季值(亿元)":35673.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":71537.9},"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1}}

据财新网证实，大行、股份行和城商、农商行大额存单利率上限分别从之前的 1.4 倍、 1.42 倍和 1.45 倍调整至 1.5 倍、 1.52 倍和 1.55 倍。 本次放松大额存单利率行业自律上限是对当前存款荒的市场化回应，并不具有宏观调控指示意义。 相比非对称加息，放松上限是弱化、而不是强化基准利率的作用。 利率市场化最后一步是完全放开对存款利率的自律限制，本次放松大额存单利率上限则是实现利率市场化的又一小步。 就其影响，放松大额存单利率上限本身对银行资金成本影响有限，但当前银行负债成本的上升正在改变其资产配置行为。 具体内容如下：放松大额存单利率上限对银行资金成本影响有限。 大额存单自 2015 年 6月正式推出，是银行用来主动管理负债以及推进利率市场化的重要工具。 在当前存款争夺异常激烈的情况下，如果将大额存单利率上限提高，预计各类型银行上浮倍数均将提高至接近新上限水平，这无疑加剧了银行资金成本压力。 考虑到大额存单在银行整个负债中占比低，并且可以看作保本理财产品的替代，因此对整个银行负债成本的冲击较有限。 负债成本提高将对银行资产配置行为造成怎样的影响？ 在负债成本压力下，银行对资产配置的综合收益要求会更高，包括贷款回存比例以及收益率等。 按揭贷款在这两方面均无优势，叠加监管要求，预计这部分贷款将逐步被压缩。 信用卡和消费贷款由于年化利率较高，比如信用卡贷款年化利率普遍高于对公贷款，因此将获得更多的信贷资源。 对公贷款方面，中小行综合服务能力相对欠缺，争夺对公存款上能力有所偏弱。 为了提高综合收益，短期内其风险偏好或会相应提升，对公方面更加向中小企业倾斜，至少能够在收益方面有所提升而且也符合政策导向。 本次放松上限更多是利率市场化举动，不是宏观调控举动。 利率定价自律机制从建立伊始就更多扮演的是推进利率市场化的职能。 以 2015 年为例，当时工业陷入深度通缩，央行 5 次降息、 4 次降准，但也是在同一年，央行在 5 月将存款利率上限提高至基准的 1.5 倍，并在 10 月正式取消上限管制，改由各地自律机制约定利率水平，基准 1.5 倍是通行的上限标准。 2015 年降息环境下，提高乃至取消上限显然不具有调控指示意义。 本次放松大额存单利率上限也不例外，各行大额存单利率已经普遍上浮 40%乃至更高，这样的市场环境要求既有的上限作出相应的调整，虽然形成类似加息的效果，但更多是利率市场化举动，而不是宏观调控举动。 相比非对称加息强化基准利率的地位，通过放松上限来回应存款利率上行的市场要求是在弱化基准的作用，也呼应了易纲行长近期关于基准利率和市场利率逐渐并轨的讲话。 备注：什么是市场利率定价自律机制？ 作为利率市场化进程的重要组成部分，央行在 2013 年 7 月和 2015 年 10 月已先后取消金融机构贷款利率的下限和存款利率的上限，同期利率定价自律机制也在相应跟进： 2013 年 9 月建立全国性自律机制， 2015 年 4 月副省级以上城市建立地方自律机制，并辐射至地级城市。 以存款为例， 2015 年 5 月存款利率上限提高至基准利率 1.5 倍， 10 月正式取消上限，期间适逢政策利率下调，各地自律机制就约定成员单位利率水平不应高于调整前的水平，基准利率 1.5 倍也成为约定上限，直至本次放开对大额存单的上限约束。 之后利率定价被纳入宏观审慎考核，以约束非理性定价行为，避免恶性竞争。 利率市场化进程完成前，利率定价行业自律是通行做法。 从海外经验来看，各国在放松利率管制后，普遍采用一定形式的利率定价行业自律，作为利率市场化完成前的过渡之举，以避免利率自由化在短期导致无序定价。 以德国为例， 1967 年 4 月取消利率管制后，由各金融机构协商确定价格区间。 我国台湾和香港地区也有类似实践，香港银行业在 1964 年实行利率协议，直至 2001 年取消；台湾地区从 1975 年开始放松利率管制，逐步放宽存款利率上浮的最高限制，并由银行公会确定实际上行幅度，直至 1989年取消。 上周地产销售环比回升， 土地成交维持高增； 电力耗煤环比转跌， 同比小幅回落； 钢材库存继续去化，钢价涨幅跟随库存去化速度放缓；猪价跌幅趋缓、菜价止跌回升；央行净回笼、隔夜市场利率上行，央行一定程度放宽银行大额存单利率上限；美国军事打击叙利亚，美元指数震荡走弱，离、在岸人民币升值。

从利率上浮来看，五大行 2018 年大额存单利率均较基准上浮 40%，而股份行各期限平均上浮倍数在 41%左右，城商行上浮比例则进一步提高，上市城商行上浮在 42%左右，有非上市城商行各期限直接上浮 45%。 2018 年以来，银行存款争夺进入白热化状态，存款上浮倍数普遍增加，结构性存款发行量猛增，这些措施无疑提高了银行负债成本的上行速度。

每周经济观察2018年14期：利率市场化再进一小步

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{"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8}}

核心摘要1、国际油价续创年内新高，黑色大宗继续强势反弹。 受IEA和OPEC的6月月报均看好未来原油需求、美国上周商业原油库存超预期下降524.1万桶的提振，本周WTI原油、布伦特原油分别收于70.9美元/桶、72.7美元/桶，都续创年内新高。 本周国内黑色大宗强势反弹，焦炭、焦煤、铁矿石和螺纹钢的南华指数，较前一周环比分别上涨了7.3%、7.2%、6.7%和3.2%。 自5月下旬低点至今，南华铁矿石指数和南华螺纹钢指数分别已反弹25.4%和14.0%。 考虑到6月前两周全国和唐山的高炉开工率均连续回落，保供稳价的政策力度或不及预期，政策预期差可能继续给黑色大宗价格带来较大波动。 2、本周土地市场降温，监管层警示房价泡沫风险。 本周30城商品房日均销售面积环比下降12.9%，上周百城土地供应面积环比减少39.5%，百城土地成交面积环比减少76.9%，百城土地成交溢价率环比提高19.5个百分点。 6月10日中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上的演讲，再次警示了房地产领域风险，包括“国内一些地方房地产泡沫化金融化倾向严重，加剧了银行机构的信用风险”、“正像押注房价永远不会下跌的人最终会付出沉重代价一样”。 监管层明确警示房价泡沫，预计后续将继续围绕“房住不炒”，从开发商、金融机构、地方政府、限购等维度出台政策，形成合力推动房地产市场平稳健康发展。 3、猪肉临时收储制度或将启动。 本周农产品批发价格200指数环比下跌1.0%，其中猪肉批发价环比下跌3.2%，降幅较上周小幅收窄。 本周自繁自养生猪的单头养殖利润为-203.9元，较上周的-20.6元亏损幅度明显扩大。 猪肉大跌和养殖户亏损，引起了监管层的关注。 6月9日国家发改委等五部委联合印发《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》，围绕促进监测预警、储备调节、政策协调等明确做出了一系列工作安排。 本周猪粮比价为5.35，为第二周处在5:1-6:1的区间内，根据该文件属于过度下跌中的三级预警，暂不启动临时储备收储。 如果6月第三周全国猪粮比价在6:1之下，将进入二级预警，启动临时收储，采取托市政策。 考虑到当前生猪存栏处于高位，猪肉临时收储或难以改变猪肉价格下跌的趋势。 4、本周资金面由紧转松，各期限国债收益率全线上行。 货币市场方面，受地方债缴款等因素影响，周一和周二的资金面较为紧张，周三开展700亿国库现金定存招标后，资金面开始转松。 6月15日有2000亿MLF到期，6月18日是缴税截止日，关注MLF续作情况和央行是否会提前投放流动性对冲缴税影响。 股票市场方面，本周主要股指均小幅震荡，创业板领涨，沪深300跌幅相对较大。 6月初至今A股整体维持震荡趋势，继续向上突破需要新的催化剂。 PPI同比触顶、通胀压力减弱，盈利或将逐步成为主导A股市场的因素。 债券市场方面，本周各期限国债收益率全线上行，短端利率上行幅度更大。 当前债券市场的情绪较为脆弱，除资金面波动和大宗商品价格反弹压制情绪外，人民币汇率变动、一级市场招标情况等因素，也会放大债券市场的波动。 外汇市场方面，美元指数周环比上行0.41%，后续预计美国非农数据将出现改善，通胀数据也难以较快回落，美联储可能在3季度正式讨论Taper，这对美元指数形成支撑。

在政策释放扭转人民币升值预期的信号后，人民币结束单边升值趋势。 风险提示：保供稳价政策力度不及预期，资金面收紧速度快于预期。

国内宏观周报：猪肉临时收储或将启动

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{"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8}}

其中，猪肉价格反弹趋势渐显，对CPI的拖累明显减弱。 不包括食品和能源的核心CPI同比增长0.9%，与疫情前1.5-2.5%左右的水平相比仍有较大差距，反映疫情等因素对居民消费的抑制仍强。 生产资料价格涨幅仍远高于生活资料，表明输入性通胀压力较大。 当前生产资料价格增速已有所放缓，价格见顶可期，预计随着全球供应链逐步修复，输入性通胀压力有望缓解。 PPI-CPI剪刀差有所收窄，一定程度上反映了工业企业盈利空间减少。 但当前PPI涨幅收窄，很大程度上是上游产品出厂价格涨幅回落导致，有利于中下游行业降低成本，其增长动能有望增强。 后续重点关注：疫情好转有望引发国内消费品、服务业价格回暖，同时上游原材料成本压力趋于缓解，建议重点关注服务业和中下游工业产业链相关机会。 【风险提示】国内疫情风险全球地缘政治风险

【核心观点】5月份全国居民消费价格同比上涨2.1%，环比下降0.2%。 5月份全国工业生产者出厂价格同比和环比增速均较上月有所回落，主要受高基数效应影响。

宏观经济点评：消费需求偏弱，输入性通胀压力延续——5月物价数据点评

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{"限电前工业增加值增速":{"0":"限电后工业增加值增速","1":"限电前后工业增加值增速差占比"},"2003 Q1":{"0":"2003 Q2","1":-0.116},"0.172":{"0":0.152,"1":" "},"2010 Q2":{"0":"2010 Q3","1":-0.156},"0.16":{"0":0.135,"1":" "},"2021 6-8月":{"0":"2021 Q4E","1":-0.136},"0.059":{"0":0.051,"1":" "}}

从 9 月全国制造业 PMI 数据看，制造业生产已跌入收缩区间。为度量本轮疫情对四季度工业增加值的确切影响，可以将历史上影响最为广泛的 2003年和 2010 年限电时期作为参考。具体方法上，我们计算出两轮大规模限电前后两个季度的工业增加值同比增速差占比1，并取均值作为本轮限电对工业增加值增速影响的参考。2003 年 3 月起湖南、浙江等 20 余省由于电力供需紧张采取限电措施，从限额以上工业增加值来看，2003 年一季度工业增加值同比增长 17.2%，而“限电”后的二季度工业增加值同比增速回落至 15.2%，降幅为 2 个百分点，限电前后工业增加值增速差占比为-11.6%。观察 2010 年下半年全国多地为突击完成减排目标采取限电措施的影响，2010 年二季度限上工业增加值同比增长 16.0%，三季度降至 13.5%，降幅达到2.5 个百分点，限电前后工业增加值增速差占比为-15.6%。因此，我们预计本轮大规模限电前后季度工业增加值增速降幅占比将达到约(11.6%+15.6%)/2 = 13.6%。

本轮限电限产具有全国性且各地“双限”措施力度普遍较大，对工业生产带来的干扰不可避免。

表 3 大规模限电前后工业增加值增速降幅占比约 13.6%（2021年采用两年复合增速）

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{"2018年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":223962.2,"国内生产总值累计值(亿元)":425997.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":13003.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":21579.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":91100.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":167698.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":119857.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":236719.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13662.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":22668.0,"工业增加值当季值(亿元)":75122.1,"工业增加值累计值(亿元)":142027.7,"制造业增加值当季值(亿元)":64294.9,"制造业增加值累计值(亿元)":120926.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16404.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":26478.2,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":21374.2,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":41859.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10174.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":18981.4,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3779.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.4,"金融业增加值当季值(亿元)":17401.0,"金融业增加值累计值(亿元)":35451.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":16176.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":31039.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7309.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":14521.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6885.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":13764.8,"其他行业增加值当季值(亿元)":35673.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":71537.9},"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4}}

自 3 月 22 日美国对华 301 调查的结果公布后，中美贸易争端经历了几轮“紧张――缓和――紧张”的过程。 但随着 7 月 6 日美国对华 340亿美元关税措施的生效以及 7 月 11 日 2000 亿美元关税清单的公布，贸易战正逐步从预期变为现实，贸易战对于我国各个行业乃至整体 GDP的影响到底已经受到了市场越来越多的关注。 随后，我们根据 2006 年至 2017 年中美之间的贸易数据，估计关税对出口价格的传导效率在 0.287，美国对华进口对价格的弹性在-2.05，25%和 10%的关税会分别导致我国出口规模下降 26.7%和 11.9%。 我们运用投入产出模型，考虑到最终需求的变化在各个行业之间的传导，以及出口中包括的部分中间品的影响，估计两轮关税行动共影响我国 GDP 大约 1680 亿人民币，占 GDP 比重约 0.2%。 而从行业上看，家具行业受到影响程度达到 1.15%，通用设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表三个关税措施的重灾区受到的冲击都在0.8%以上。 橡胶和塑料制品业、电气机械及器材制造业等行业受到的冲击在 0.6%以上。 从行业的角度分析，在考虑乘数效应后，美国的关税措施影响较大的是，石油和天然气开采产品、烟草制品、家具、仪器仪表以及两个公用事业行业。 除了仪器仪表和家具行业自身就受到了贸易战的冲击之前，其余行业主要还是受到了消费乘数效应的影响。 以上研究都是在生产函数不变的假设下进行的。 但事实上，以中兴事件为例，如果美方下达对于出口禁制令，那么可能其正常业务都无法开展，这从长期看可能会阻碍我国科技进步的路径， 无疑更加令人担心。 而对未来美欧日建立零关税体系的猜测，也使投资者对未来更加悲观。 但我们认为各方都是既有利益冲突，也有共同利益，其中仍然有回旋的余地，关键需要我们从国家长远利益的角度出发来看待贸易摩擦的影响在贸易摩擦存在不确定性的背景下，我们应当保持定力，加快自身的改革进度，以更加现代的标准融入世界的规则之中

为了估计贸易战对我国 GDP 与各行业的影响，我们首先将美国 HS编码的贸易数据转换为国内的行业编码，发现两批关税措施影响最大的行业还是在计算机、通信和电子设备制造业，这个行业共有超过 600 亿美元商品被纳入到关税清单中，其次电器机械和器材、通用设备制造业受关税措施影响较大，共有接近 300 亿美元商品纳入清单。 而在考虑到出口的乘数效应后，美国两批关税措施对国内 GDP 的累计冲击约为 0.4%，对于我国工业产出的影响约为 0.6%。

【拨开迷雾话外需】系列研究之三：对贸易战对GDP与各行业冲击的全景估算

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{"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1}}

根据IMF的定义，存款性公司包括中央银行和其他存款性公司。 在我国，其他存款性公司可进一步划分为存款货币公司和其他存款货币公司。 其中，存款货币公司包括国有大行、股份行、城商行和农商行、信用社、外资行及农业发展银行；其他存款货币公司包括了国开行和进出口银行两家政策性银行以及中资和在我国的外资企业集团财务公司。

从各机构的规模上看，中资大型银行的资产规模占比约47%，中资中型和小型银行占比分别为23%、25%，各类银行占比合计近95%，是其他存款性公司最主要的构成部分。 此前介绍的央行资产负债表主要体现的是央行与金融机构间的银行间市场变化，而其他存款性公司资产负债表则可以用来观测金融机构和实体经济之间的融资往来。

【知识点·流动性】存款性公司是指什么？

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{"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2},"2020年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2172002.5499999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":618632.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":10.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81593.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.3},"2020年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2149720.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":609182.41,"货币(M1)供应量同比增长(%)":9.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81036.43,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.4},"2020年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2164084.7999999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":602312.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":82370.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.1},"2020年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2136836.9100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":601289.1,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":80042.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.4},"2020年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2125458.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":591192.64,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79867.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2020年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2134948.6600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":604317.97,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79459.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2100183.7400000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":581111.0600000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79706.83,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2093533.8300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":570150.48,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81485.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.2},"2020年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2080923.4099999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":575050.29,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":83022.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.8},"2020年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2030830.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":552700.73,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":88187.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.9}}

西方世界的资产、货币“双充裕”时代资产市场早已取代了商品交易、实体经营借贷，成为资金主要吸纳场所，商品期货化、资产证券化、收益资本化等金融创新行为，亦创造了一个资产的充裕时代，除了楼市、实物商品、标准化金融产品的大扩容外，大量新兴金融产品也被创造了出来。 货币持续扩张的结果，都已使得“流动性陷阱”的经典经济学教条发生了改变——西方世界经过数论“大放水”后，货币已进入了充裕时代，负利率已从探讨变成了事实，主要经济体要么已实施了负利率政策，要么是准备了此项工具。 中国“双充裕”时代也即将来临中国货币环境是“存量过多、增量不足”。 就资产端而言，楼市的供应显然也已处饱和状态——当住房成为类似女人“钻石”的典藏品时，再多的供应都将被消化，市场将因“收藏”而显得供应不足。 注册制下，监管部门早已不将调控上市节奏作为维护市场平稳的手段，上市型公司组织制度将逐渐普及化，这意味着股市上的股票资产富余时代将到来，或者已经到来。 在商品期货领域，不仅传统大宗商品期货品种已基本健全，越来越多农产品期货品种的引入，还催生了农产品的资本化。 中国资产的充裕时代，显然正在快速到来中。 “双充裕”时代带来泡沫理性化泡沫的持久性、坚韧性和成长性，带来了“泡沫理性化”的市场认识，金融平稳取代经济增长成为西方宏调政策核心关注点，以及央行政策作用途径转向资产价格渠道，是“理性泡沫”时代到来的基础，资本市场上金融投资的“交易拥挤”现象成为常态。 “泡沫理性化”加剧金融和实体分离、波动率上升“理性泡沫”时代的背景是金融和实体的持续背离，金融资产价格日益脱离实体基础，扩张的货币都流入了“身份商品”市场，“去股权化”趋势又使得传统的估值不能反映这一变化。 各种组合因素变化的综合结果，必然是金融市场上波动性的上升，波动率本身的变化也增大。 “双充裕”和泡沫理性化时代的投资变化资产、货币“双充裕”时代的最显著变化，是市场结构分化，市场分化取代了板块轮动，对这种市场交易特征中国称“抱团”，西方称“拥挤交易”；市场运行复杂性日益提高，投资日益成为一门专门技术，投资的门槛在悄然提高。

投资者需要在各自市场上，分析各自的政策环境对市场影响；对投资者而言，经济全球化和金融一体化下，市场运行的独立性和分化反而提高了。 对普通投资者来说，投资代理人选择成为了投资决策中心。

宏观专题：货币、资产“双充裕”和泡沫理性化

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{"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2}}

其中，制造业PMI指数为51.3%，较上月回落0.6个百分点。 非制造业PMI为52.4%，较上月回落3.3个百分点。 点评PMI小幅回落，供需扩张力度有所放缓1月制造业PMI指数为51.3%，较上月小幅回落0.6个百分点，春节前后本就是制造业传统淡季，叠加疫情影响，制造业扩张速度减缓。 生产扩张速度有所放缓。 1月PMI生产指数为53.5%，较上月下降0.7个百分点，在局部疫情以及冬季停工的影响下，生产扩张增速连续2个月放缓。 下一阶段，在就地过年影响下，生产企业停工周期或有所缩短，带动生产走强。 出口景气度回落，需求改善放缓1月PMI新订单指数为52.3%，较上月回落1.3个百分点。 新出口订单为50.2%，较上月回落1.1个百分点，PMI进口为49.8%，较上月回落0.6个百分点。 内需方面，在局部疫情和企业生产淡季的影响下，内需出现小幅回落。 但由于春季临近，假日效应带动消费品行业回暖，消费品行业需求释放明显，有效托底内需。 下一阶段，各地政府针对就地过年出台多项补贴措施，或将持续为内需托底，但仍需关注疫情防控进展和政策落地情况。 外需方面，受海外疫情持续蔓延，圣诞、元旦等假日消费效应的消散，以及人民币升值等因素的影响，外需有所下滑。 下一阶段，随着各国疫苗的陆续接种，海外经济体恢复的确定性较强，外需或将进一步复苏，带动出口持续维持高位。 盈利空间持续受挤压，企业被动补库存PMI购进价格回落0.9个百分点至67.1%，PMI出厂价格回落1.7个百分点至57.2%，但仍位于2020年以来的次高点。 PMI出厂价格-购进价格差值为-9.9%，较上月环比下降0.8个百分点，反映企业盈利空间持续受压。 从各项数据来看，企业被动补库存。 1月产成品库存为49.0%，较上月上升2.8个百分点；原材料库存为49.0%，较上月上升0.4个百分点。 受供需两端改善幅度减弱的影响，采购量下降1.2个百分点至52.0%，企业被动补库存。 就业压力有所升温。 1月制造业从业人员项为48.4%，较上月回落1.2个百分点。 非制造业从业人员项为47.8%，较上月回落0.9个百分点。 冬季停工带动就业数据出现季节性回落，此外，疫情影响和春节返乡政策或导致工人提前返乡，叠加供需两端扩张放缓，进一步带动就业数据的回落。 下一阶段，在“不急转弯”的主基调下，就业数据的边际变化，还需关注经济复苏幅度以及稳就业政策的落地情况。 下一阶段，随着疫苗接种范围的持续扩大以及各经济体的财政刺激计划，出口或将有望在短期内回到持续强劲的区间，但仍需关注疫苗的有效性和海外供需缺口的收敛幅度。 在就地过年的影响下，国内生产停工周期或将缩短，带动生产走强，但仍需关注疫情的反复以及“不急转弯”的政策落地情况。 风险提示疫情防控不及预期；政策支持力度不达预期；通胀超预期。

事件2021年1月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。 整体来看，1月PMI小幅回落，供需两端均出现扩张放缓的趋势，反映疫情反复对经济的影响显现。

2021年1月PMI数据点评：疫情反复对经济的影响显现

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{"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1,"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8,"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8,"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.2,"在手订单指数(%)":47.3,"产成品库存指数(%)":49.0,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":57.2,"主要原材料购进价格指数(%)":67.1,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":48.4,"供应商配送时间指数(%)":48.8,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":47.4,"投入品价格指数(%)":54.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":55.1},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.1,"产成品库存指数(%)":46.2,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":58.9,"主要原材料购进价格指数(%)":68.0,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.7,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":52.3,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2,"制造业采购经理指数(%)":52.1,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":53.9,"新出口订单指数(%)":51.5,"在手订单指数(%)":46.7,"产成品库存指数(%)":45.7,"采购量指数(%)":53.7,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":56.5,"主要原材料购进价格指数(%)":62.6,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.5,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":60.1,"非制造业商务活动指数(%)":56.4,"存货指数(%)":48.8,"投入品价格指数(%)":52.7,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":44.9,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":50.8,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.8,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.6,"生产经营活动预期指数(%)":59.3,"非制造业商务活动指数(%)":56.2,"存货指数(%)":48.7,"投入品价格指数(%)":50.9,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9,"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.4,"采购量指数(%)":53.6,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":52.5,"主要原材料购进价格指数(%)":58.5,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":50.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":55.9,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":50.6,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":63.0}}

第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER)在过去一周上涨0.05%，收于95.07。 剔除了通胀影响的第一财经研究院人民币实际有效汇率指数（REER）在过去一周上涨0.17%，收于120.72。 在8月11日至8月17日的当周，人民币兑多数发达国家货币贬值。 其中，人民币兑日元和瑞郎的贬值幅度最大，分别为1.06%和1.03%。 上周，人民币兑澳元和英镑升值幅度最大，幅度分别为0.71%和0.52%。 从年内来看，人民币兑日元和澳元的升值幅度最高，分别为5.98%和5.75%。 不过近两个月来，日元扭转了上半年的贬值趋势。 人民币兑英镑和加元贬值幅度最大，分别为0.95%和0.85%；人民币兑美元略微贬值0.35%。 从新兴市场来看，在8月11日至8月17日的当周，人民币兑多数主要新兴市场国家货币下跌。 其中，人民币兑韩元的升值幅度最高，为1.70%。 韩国财政部官员代表政府指出，近期韩元过度贬值，应是外资抛售股票等短期供需失衡下的投机炒作。 上周，人民币兑土耳其里拉贬值幅度最大，为2.04%。 周内（8月11日至8月17日）美国长端国债收益率下降，其中美国10年期国债收益率与30年期国债收益率分别下降10bp和7bp；较年内高点分别下降48bp和53bp。

周内美国10年期国债实际收益率下降3bp，30年期国债实际收益率上涨1bp。 美国长端国债收益率持续走低的原因可能是投资者对未来经济增长的预期降低或者对于通胀的担忧消退，前者可能是德尔塔变异病毒的蔓延所致，而后者可能是受美联储提前加息的预期与增长放缓的CPI数据影响。

人民币指数周报：人民币有效汇率指数维持高位 美国长端国债收益率持续下降

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

12 月 18 日讯,国家统计局最新公布的 11 月房价数据显示,一线城市北上广深新建商品住宅价格同比均出现回落,其中深圳领跌。 同时,多数城市新建商品住宅已经低于去年同期,房贷利率提升的威力正在体现。 随着“房住不炒”理念的进一步落实,房贷利率的进一步上行,未来房价仍将有进一步回调可能。 多数热点城市新建商品住宅价格已低于去年同期价格水平。 11 月份,“分类调控、因城施策”房地产市场调控政策效果继续显现,从同比看,有 11 个城市新建商品住宅价格下降,降幅在 0.2 至 3.2 个百分点之间,说明这些城市新建商品住宅价格已低于去年同期水平。 70 个大中城市中一线城市房价环比下降,二三线城市房价环比略有上涨。 初步测算, 11 月份,一线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别下降 0.1%和 0.2%。 二线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别上涨 0.5%和 0.3%,涨幅比上月分别扩大 0.2 和 0.1 个百分点。 三线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别上涨 0.4%和 0.3%,涨幅均比上月扩大 0.1 个百分点。 70 个大中城市中一线和三线城市房价同比涨幅继续回落。 据测算,一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续 14 个月回落, 11 月份比 10 月份分别回落 0.3 和 0.2 个百分点。

二线城市新建商品住宅价格同比涨幅比上月略微扩大 0.1 个百分点,二手住宅价格同比涨幅与上月相同。 三线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续 4 个月回落, 11 月份比 10 月份分别回落 0.3 和 0.2 个百分点。

宏观经济日报

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{"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3}}

事件：2021年9月10日，央行发布中国8月金融数据：新增人民币贷款1.22万亿元，前值1.08万亿元，同比少增631亿元；社融规模存量为305.28万亿元，同比增10.3%；社融规模增量2.96万亿元，前值1.06万亿元，同比少增6295亿元；7月M2同比增长8.2%，前值8.3%，M1货币供应同比4.2%，前值4.9%，M0货币供应同比6.3%，前值6.1%。 从经济数据来看跨周期调节的必要性凸显，央行货币信贷座谈会的召开也显示了央行想要促进改善信贷状况的意图。 虽然往年带动宽信用周期的地产、城投与非标目前都处于被压制的状态，且政策在这几方面还是比较坚守，短期大概率是不会放松。 但信用债方面边际回暖、政府债券环比明显提速，或成为后续社融企稳的重要支撑。 出于金融稳定与防风险考虑的监管限制较大，所以我们无法过于期待回升的幅度和速度。 7月经济数据全面走弱，国内与国外因素共振，地产投资延续弱势，基建不强，制造业投资也边际转弱，消费复苏缓慢不及预期，8月经济数据大概率会延续偏弱的情形，跨周期调节的必要性凸显。 央行也意识到了改善信贷结构、提振需求的紧迫性，比往年提前了3个月召开货币信贷形势座谈会，因为2018年和2019年都是在11月才召开的，我们认为此次会议意在稳经济，促进信贷平稳增长，后续结构性的加大信贷投放可期。 一、需求仍然不足，居民部门新增下滑明显，企业部门信贷结构不佳、票据冲量特征依然明显8月新增人民币贷款1.22万亿元，同比少增631亿元，略不及市场预期。 8月末人民币贷款余额187.8万亿元，同比增长12.1%，增速与上月末低0.2%，比上年同期低0.9%。 短贷和票据融资多增（+1945亿），中长期贷款同比少增（-3349亿）。 中长期贷款占比降低，票据融资创了今年以来的新高，意味着实体融资需求进一步回落，信贷结构比7月有所恶化，中长期贷款依然偏弱。 居民部门信贷增加5755亿元，同比大幅少增2660亿元。 其中短期贷款增加1496亿元，同比少增1348亿元，8月疫情影响大于7月，暑期档出行消费受到较大影响，居民消费意愿改善情况依旧不佳；中长期贷款增加4259亿元，同比大幅少增1312亿元，房地产企业融资严控与房贷集中度考核并未放松，地产销售趋弱，信贷需求短期内难有较大起色，居民中长期信贷占比或将持续走弱。 企业部门贷款增加6963亿元，同比多增1166亿元。 其中，短期贷款减少1149亿元，同比少增1196亿元，票据融资增加2813亿元，同比多增4489亿元，中长期贷款增加5215亿元，同比少增2037亿元。 企业部门多增主因票据融资提振，中长期贷款占比也有所增加，但中长期贷款和短期贷款需求均弱，说明企业扩大生产的需求不足，短期补库存的需求也较为疲弱。 制造业景气度不高是受到PPI向CPI传导不畅的影响，显示当前盈利能力不佳，未来盈利预期也偏弱。 地产、城投领域则是受到监管严格限制的影响。 二、社融略高于市场预期、或触底趋于企稳，企业债与政府债形成支撑，非标继续压降8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少增6253万亿元，8月末社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3%，增速较上月下降0.4%。 各分项均稍有增强，主因企业债券有所超预期形成支撑，新增非标依旧压降，政府债券新增发行受高基数影响依然偏少但比上月有大幅增加，不过专项债发行节奏比往年同期仍然偏慢。 8月政府债券净融资9738亿元，同比少增4050亿元。 直接融资8月增加5819亿元，同比多增878亿元，其中企业债券净融资4341亿元，同比多增682亿元，股权融资1478亿元，同比多增196亿元。 虽然当前从基本面来看风险较大，但由于信用市场资产荒的存在，市场前期一直有所倾向于下沉信用的策略，在7月降准以来资金面比较宽松的时候这一现象更为明显，企业也更愿意在市场接受度高的时候发债。 8月非标融资继续压降1058亿元，同比多减1768亿元，其中未贴现的银行承兑汇票增多127亿元，同比多减1314亿元，信托贷款减少1362亿元，同比大幅多减1046亿元，委托贷款增多177亿元，同比大幅多增592亿元。 “两压一降”力度维持稳定，资管新规还有4个月到期，年内委托贷款及信托贷款压力难以大幅缓解。 未贴现的银行承兑汇票依旧多减，主要由于企业贴现意愿增强形成的消耗。 票据融资表内强表外弱再次印证了需求端企业意愿的回落。 三、财政尚未明显发力，非银形成一定支撑8月末M1同比增长4.2%，较前值回落0.7%，M2余额为231.23万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末回落0.1%，比上年同期回落2.2%，M2与M1剪刀差继续扩大。 M0增速同比为6.3%。 8月居民存款增加0.33万亿元，同比少增635亿元，非金融企业存款增加0.56万亿元，同比少增1883亿元，同时当月非银存款增加993亿元，同比多增3605亿元，改善明显，可能有资金通过基金和理财入市的原因。 财政存款增加1724亿元，同比少增3615亿元，主因政府债券同比少增拖累，所以相对于往年并未尚未看到财政政策明显发力。 风险提示：经济修复不及预期；政策不及预期

观点：我们认为8月社融或已触底，后续或趋于企稳，而不一定会看到明显的回升。 我们从8月的金融数据来看，与预期相差不大，但我们可以从结构性的特征看到一些变化。

8月金融数据点评：需求仍然不足，但社融或已触底趋于企稳

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{"2022年4月":{"黄金储备(亿美元)":1197.31,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0813,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0159,"国家外汇储备(亿美元)":31197.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0245,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0214},"2022年3月":{"黄金储备(亿美元)":1216.63,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1485,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0169,"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年2月":{"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年4月":{"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089}}

主要观点：事件：2022年4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。 核心结论：本次会议是一次有态度、有温度、有力度的会议，利好A股，坚定看多中国。 即新挑战之下，坚定5.5%目标，且更抓落实，有态度，而态度本身就是一种结果；疫情地产压力下，注重助企纾困、政策直达和减税降费，有温度；政策加快推出，未来也可能加码，重在扩基建、稳地产，并考虑促消费、稳外贸，有力度。 总体看，本次会议有助于提振市场信心，若疫情不大幅恶化，二季度可能是经济低点，后续将逐渐好转。 仍维持此前判断，即二季度推荐稳增长板块，例如基建、地产等；下半年推荐消费的结构性涨价机会和部分行业的“困境反转”机会。 此外，会议对疫情防控、稳增长等政策进行了全面部署，重要亮点落在风险防控、地产供需松动、稳定资本市场和平台经济常态化监管等方面。 政治局会议总体讲了什么，为何坚定看好中国？ 本次会议是一次有态度、有温度、有力度的会议，坚定看多中国。 1）首先，有态度：在百年变局和世纪疫情叠加的复杂局势之中，在外有俄乌冲突、内有疫情反复的新挑战之下，面对大国博弈、地缘战争、海外收紧、疫情反复、气候变化、能源变革等交织叠加局面，我国仍坚持5.5%的增长目标不动摇，且要求政策落实到位，体现了政策有态度，而态度本身就是一种结果，即年底经济不会太差。 2）其次，有温度：疫情反复、地产下行等压力下，政策注重助企纾困、减税降费、保市场主体、稳就业，货币政策注重直达性和结果性宽信用，产业政策注重保供稳价，发展注重各方安全，体现了政策有温度；3）最后，有力度：即不仅要做好已确定的政策加快推出，也要求抓紧谋划增量政策工具，即疫情好转之后政策可能再加码，重点是扩基建、稳地产，同时也提及平台经济常态化监管、促消费、稳外资外贸等方面，体现了政策有力度。 总体看，我们认为本次会议有助于提振市场信心，若疫情不大幅恶化，二季度可能是经济低点，后续将逐渐好转。 仍维持此前判断，即二季度推荐稳增长板块，例如基建、地产等；下半年推荐消费的结构性涨价机会和部分行业的“困境反转”机会。 政策总基调：百年变局，内外扰动，经济面临新挑战，但稳字当头，政策要落实到位。 1、困难挑战加大：会议指出“面对百年变局和世纪疫情相互叠加的复杂局面，成绩来之不易”，“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”，基本延续了3.29国常会传递出的基调，即“当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大”。 年初以来俄乌冲突持续升温，政治博弈更趋复杂，并加剧全球滞胀；美联储加息缩表加速对新兴市场经济体汇率、资本市场造成扰动；国内疫情2月底以来多点散发，4月转向块状聚集，对部分省市的冲击可比肩2020年一季度，对今年二季度经济将造成较大下行压力。 再往后看，下半年中国二十大召开，美国将迎来中期选举，对两国内政外交政策将产生一定影响。 大国博弈、地缘战争、海外收紧、疫情反复、气候变化、能源变革等交织叠加，经济社会发展面临“新挑战”。 2、稳字当头、提振信心、落实到位，既要防住疫情，又要稳住经济。 会议指出“做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。 要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位”，旨在提振增长信心，确保政策落实。 此外，会议强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，指向未来政策要注重疫情、经济、发展三重关系的平衡。 政策具体安排：疫情坚持动态清零；努力实现全年目标；宏观政策加快加码；稳增长抓手更多还是投资端。 1、疫情政策仍是动态清零，但表述更积极。 4月疫情由3月的多点扩散、面广频发逐步转向局部聚集，全国范围呈波动下行态势。 截至4月29日，全国（不含上海）当月新增确诊病例18781例、环比下降51.7%，其中73.3%的省份较上月有所改善，全国（不含上海）当月新增无症状感染病例43821例、环比增长38.6%。 一季度疫情形势较严峻的吉林、广东等地区得到较好控制，同时上海清零攻坚战初见成效，“数量”仍高但拐点已现。 疫情方面，会议要求“坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”；4月11日，国务院联防联控机制选择上海、苏州、宁波、广州等8城作为试点地区，进行隔离政策部分松绑；4月29日卫健委指出，“抗击奥密克戎并不意味着一定是全市全员核酸检测，更不意味着一定是全市全域封控”，均指向“动态清零”总体方针不动摇，但后续政策会更加处理好抗疫和经济发展的平衡，进一步推动企业复工复产、保障就业和经济平稳运行。 2、努力实现全年经济目标，指向仍要围绕5.5%目标去努力。 会议要求，“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，一方面，意味仍要围绕实现5.5%的全年发展目标努力，并侧面回应了市场对于弱化目标的担忧；另一方面，疫情短期对部分省市经济造成较大冲击，高频指标看，2022年4月以来，百城拥堵延时指数平均同比下降3.77%，十城地铁客运量平均同比下降44.83%，华东地区水泥发运率大幅负增，将对二季度GDP形成明显拖累。 因此，鉴于疫情扰动仍大，目标上向5.5%努力，实际结果可略留有余地。 3、宏观政策将加快加码推出。 1）已经确定的政策加快推出。 会议指出“要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具”，意味着对于已经前瞻考虑的宏观政策，应加快落实，可能包括专项债更加前置（二季度加快发行，二三季度加快使用，并形成对于基建的支撑）；实施好退税减税降费（在俄乌冲突，疫情等扰动下，一季度工业企业利润呈现明显的“国强民弱”，“上中游升，下游降”的格局，而民企、下游制造消费企业是稳就业主力，因此要实施好退税减税降费）；用好各类货币政策工具（而非强调某类货币政策工具）。 鉴于5-6月美联储可能连续加息，速度前快后慢，中美利差面临倒挂，国内流动性仍合理充裕，因此短期全面降息或再降准困难较大，后续央行政策可能重在直达性和宽信用，例如加大再贷款等结构性货币政策工具实施力度，使用支农支小再贷款和两项减碳工具，交通物流、科技创新、普惠养老再贷款等工具，LPR仍有调降可能，旨在加大政策的助企纾困力度、增强直达性，有助于宽信用的实现。 2）未出台的政策有望加码推出。 会议指出“要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，指向疫情逐步缓解之后，政策力度仍可能加码，以努力实现GDP5.5%等两会目标。 政策注重更加前置（提前量）和更大力度（冗余度）。 例如，更大力度的基础设施建设投资，包括特别国债、消费券等虽短期推出较难，但仍处于工具箱可选择范围之内。 稳增长的主抓手还是投资。 会议指出“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设”，结合4.26日中央财经委员会会议强调“全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系”，新老基建齐发力，基建高增确定性进一步增强。 此外，会议还提到了发挥消费牵引带动作用，稳市场主体，做好疫情纾困帮扶，能源保供稳价和春耕备耕等，指向疫情期间保市场主体和助企纾困仍是重点，且确保粮食安全；疫后消费刺激政策仍有望出台；俄乌冲突扰动下要继续做好能源保供稳价；此外，特别强调了疫情期间的民生、就业、供应链稳定问题，保障城市核心功能运转，维护社会大局稳定，再结合前文的“发展要安全”，应指二十大之前要实现社会大局方方面面的总体安全、稳定。 会议有哪些亮点？ 会议重要亮点落在风险防控、地产供需松动、稳定资本市场和平台经济常态化监管等方面。 1、守住风险底线。 会议指出“要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线”应是在二十大即将召开之际，稳定内外、疫情、社会、经济、金融等各类风险。 2、房地产继续边际松动，未来供需层面可能都将有所改善。 会议延续“房住不炒”总基调，但更加强调因城施策，且从需求和供给端缓解房地产下行风险，例如“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管”等。 结合3月地产投资回落、拿地销售开竣工跌幅扩大；融资端资金压力缓解效果仍不明显，我们维持此前观点，即开春以来超过70城出台地产宽松政策，三四线城市为主，调控措施逐步体现出全面性，但短期看销售->融资->投资链条难回暖，“稳地产”仍需政策进一步加码。 3、稳定资本市场。 本次会议首次于中午以电视的形式对外发布，且通稿指出“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，旨在稳定资本市场。 近期受俄乌冲突、美联储加息、中美利差倒挂、国内疫情反复等影响，资本有一定的外流风险，国内资本市场信心承压。 3.16金融委会议指出“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，前期养老金制度出台引导长期资金入市，以及本次政治局会议表态均有助于稳定资本市场信心，促进资本市场长期健康发展。 对于平台经济，去年要求“反垄断和防止资本无序扩张”，今年两会指出“要正确认识和把握资本的特性和行为规律，支持和引导资本规范健康发展”，即偏重于支持和引导。 本次政治局会议则进一步提出“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，指向平台经济管理可能为整改为主到常态化监管为主转变，重在引导其健康发展。 其他要点以我为主，“要坚持办好自己的事，加快构建新发展格局”；俄乌、疫情扰动之下稳外贸稳外资，即“积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘”；抓政策落实，即“各级领导干部在工作中要有‘时时放心不下’的责任感，担当作为，求真务实”；短期干扰不要演变成长期风险，即“防止各类‘黑天鹅’、‘灰犀牛’事件发生”；其他事项，编制《国家“十四五”期间人才发展规划》，牢固树立人才战略。 风险提示经济下行速度超预期，政策执行力度不及预期。

4、稳增长抓手更多还是投资端。 4、平台经济常态化监管，表述中性略偏正面。

4月政治局会议点评：百年变局之下，坚定看多中国

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

主要关注点如下：第一，国内外形势复杂严峻，“稳增长”仍是当前主要工作。 今年1-2月多数宏观指标超出市场预期，经济形势整体呈向好态势。 但2月下旬以来地缘政治冲突升级导致外部环境更趋复杂，原油、天然气及有色金融价格出现大幅波动，加剧了国内企业的经营压力。 与此同时，国内疫情发生频次增多，部分经济大省疫情防控压力陡增，企业正常经营受到影响。 经济运行面临的国内外扰动因素仍然突出。 为此，会议再次强调，经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，意味着当前经济形势并未发生明显变化。 尽管1-2月宏观数据向好，但在国内外形势发生新变化影响下，经济向好趋势面临不确定性，企稳的时间窗口尚未明显显现，“稳增长”仍是当前最为重要的工作内容。 第二，增强政策的前瞻性、精准性、自主性，持续发挥货币政策总量和结构双重功能。 一是政策前瞻性将持续增强。 2021年12月中央经济工作会议以来，货币政策从“量”“价”两端同步入手支持实体经济，先后调低MLF、逆回购利率，下调两次LPR，进行1次全面降准，1-3月均超额续作了MLF，为金融机构提供更大规模、更低成本的流动性支持，进一步加大信贷投放力度。 会议提出增强货币政策前瞻性，意味着货币政策将坚持靠前发力、主动发力，确保资金供给总量稳定，通过快速反应和有效作为提振市场主体信心。 二是强化结构性货币政策工具运用，实现精准滴灌。 增强精准性，意味着将继续发挥结构性货币政策工具的牵引作用，持续加大对经济重点领域和薄弱环节的支持力度，尤其是普惠小微、三农、碳减排、科技创新、绿色等领域，同时强化对资金的引流和监督，实现精准滴灌。 三是货币政策仍将“以我为主”。 今年以来，在高通胀压力下主要经济体货币政策开始收紧，尤其美联储已于3月份正式加息。 作为经济大国，我国货币政策操作需要确保自主性，未来将继续坚持“以我为主”，重点服务国内经济发展大局。 但对外部货币条件变化可能引发的风险需及时关注，合理引导市场预期，确保我国金融市场稳健运行。 第三，继续推动金融供给侧结构性改革，服务经济高质量发展。 会议指出，“引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业”“构建有效支持实体经济的体制机制”“完善金融支持创新体系”“完善绿色金融体系”“促进房地产市场健康发展和良性循环”“推进金融高水平双向开放”等内容，未来金融供给侧改革将围绕“资金总量稳定”“融资结构优化”“特色金融突出”“推动金融开放”“做好风险防范”等方面进行推进，进一步优化金融供给结构，提高金融供给的质量和效能。

中国人民银行货币政策委员会近日召开了2022年第一季度例会，会议就当前国内外经济金融形势进行了分析，并就下一步货币政策如何发力提出了方向。 金融机构需继续以金融供给侧结构性改革为工作主线，找准定位、聚焦主业、突出优势、做出亮点，以更好服务实体经济发展。

经济金融热点快评2022年第84期（总第747期）：“稳增长”仍是主基调持续发挥货币政策总量和结构双重功能——对货币政策委员会2022年第一季度例会的点评

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

过去一周流动性变化: 资金价格下行;公开市场操作净回笼;国债收益率下行; 票据收益率普涨;两融余额下降;人民币贬值。 本周关注: 美国税改对国内汇率和流动性的影响美国税改对国内流动性的影响传导途径主要是两个方向。 第一,税改会刺激美国企业加大本土投资和海外利润回流美国,导致我国面临资本外流压力;第二,税改有利于提振美国经济前景预期,以及美元和美债收益率,间接导致人民币汇率承压,加剧资本外流。 汇率和资本外流互为因果,在税改的影响下,将会面临一定的压力。 但无需过度担忧, 压力总体可控。 第一, 中国经济基本面正在改善。 今年以来经济增速企稳复苏,出口恢复正增长,贸易顺差总体维持在较高水平,这对人民币形成支撑; 第二,企业债务重整已基本完成。 企业债务去美元化过程出现了逆转,再次开始大量举借外债,将带来跨境资本流动的改善; 第三, 政策组合拳已经有效打破人民币单边贬值预期。 市场对待汇率波动更加理性,对于跨境资本流动的监管也维持严格,羊群效应、跟风换汇的现象已经得到了有效遏制。 从 9 月和 10 月的外汇占款、银行代客结售汇数据看,此前被贬值预期压抑的居民和企业的结汇需求目前正在逐步释放。 预计明年人民币汇率将在 6.5-6.9 区间内波动。 15 年开始的人民币趋势性贬值已经结束,未来人民币汇率将进入区间波动的常态。 短期影响上, 12 月份人民币汇率、外汇占款、外汇储备压力都会上升,但压力同样可控。 年底资金面也将面临一定压力, 但预计在央行削峰填谷思路下,大概率能够稳定跨年。 货币政策仍将立足于国内。 美联储在本月即将加息, 市场关心中国央行会不会跟随。 对此我们仍提示关注一个重要指标――中美十年期国债利差。

15 年以来中美利差基本是在50bp-150bp 区间之内震荡,当前中美利差处于区间上沿,因此国内货币政策暂时没有跟随美国被动收紧的压力, 国内政策还是更立足于国内自身情况。 我们再次重申,目前严监管时代才刚刚开始,不要低估由于金融生态的改变导致国内流动性收紧、利率上升的幅度和持续性。

国内流动性周度观察：美国税改对国内汇率和流动性的压力可控

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

主要观点：从今年的目标预期来看，最大的特点就是基本回到了疫情前的水平，也就是与2019年的目标相当，这也体现出了经济回归正常化趋势。 从经济增速目标来看，由于基数原因，今年6%的目标完成的压力不大，说明也将有更大的空间来推动改革创新、结构调整，推动经济高质量发展，而另一方面也有利于前后目标的平稳衔接。 而其余的通胀、就业、能耗的等目标与19年持平。 财政政策方面，在稳定宏观杠杆率的要求下，今年普遍预期财政力度边际退坡，但实际来看降幅低于市场预期，并且部分还有所增加。 赤字率由3.6%下降至3.2%；财政赤字3.57万亿，仅下降1900亿元；新增专项债3.65万亿，下降1000亿元；不再发行特别国债。 而中央预算类投资6100亿元，增加100亿元；2.8万亿财政直达资金，而去年为2万亿。 减税降费方面，今年没有提出具体目标，制度性的减税政策延续，而对应的是去年一些阶段性政策将退出。 财政政策方面的变化充分反映了政策不急转弯的要求，并且也呈现出了结构性的调整。 整体力度虽有下降，但仍需扶持的重点领域力度不降反升，如为对小微企业减税力度增加、财政直达资金明显上升、老旧小区改造数量提升至5.3万个。 货币政策方面，更多仍是定性的描述。 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。 把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系。 货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。 结构性政策仍将持续，对小微企业的扶助力度继续增强，要求大型商业银行普惠小微企业贷款增长30%以上，而去年的实际增速在50%以上，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。 要推动实际贷款利率进一步降低，较四季度货币政策报告中的“巩固贷款实际利率下降成果”要更积极一些。 但结合今年的政策重点扶持方向来看，或更多侧重小微企业的融资成本下降。 房地产政策方面，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期。

疫情后的疫情泡沫问题引发监管层的重点关注，各城都相继出台了进一步的调控政策。 而政策提出的解决方案还是发展租赁市场，增加住房供给，通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担

2021年政府工作报告点评：经济回归正常 政策不急转弯

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

美国2022年二季度实际GDP增速是否会再次录得负数？ 对此亚特兰大联储的预测为-2.1%，这为我们敲响了警钟。 鉴于一季度实际GDP已录得-1.6%的负增长，若二季度再现负数，导致实际GDP连续两个季度下滑，便步入市场普遍认为的“技术层面”的衰退。 在我们看来，这意味着美国经济衰退最早可能在2022年三季度末便到来，而非2023年。 官方层面，尽管美国国家经济研究局NBER并未将上述市场对于经济陷入衰退的判断作为硬性标准，NBER确实将绝大多数实际GDP连续两个季度下滑的情况定义为衰退，仅有1980年的经济衰退例外。 彼时一季度实际GDP增速为正，但却被列为进入了衰退，原因在于失业率居于超6%的高位，这与2021年末以来劳动力市场接近充分就业的情况不同。 NBER对于衰退的定义有三个标准，需要同时满足深度、广泛性和持续时间。 具体的描述为经济活动的显著下降，且这种下降波及整个经济体并持续数月以上，通常已经反映在个人收入和就业上。 当然，极端情况下对部分标准的要求可能会被削弱，这也体现了NBER对于衰退的定义具有一定的主观性。 如果美国二季度实际GDP增速再现负值，我们认为NBER的广泛性和持续时间便得到满足。 尽管就业市场仍然强劲，但是考虑通胀因素后，实际个人收入已现下降态势。 而美联储快速大幅加息对于需求的抑制也将逐渐体现，后续企业经济活动的降温也将逐步反映在就业市场上，造成失业率的回升。 根据我们对美国经济基本面的观测，部分经济指标已现放缓甚至衰退迹象，主要体现在三个方面：一是高通胀压制居民消费。 剔除价格因素后，2022年零售及食品服务销售的实际同比增速呈下降态势，并在5月转负。 高通胀对于家庭财富的侵蚀已显现，2022年美国实际个人可支配收入呈下降态势，尽管薪资增速破5%已经持续一段时间，但不足以弥补通胀带来的损失，实际工资持续下降。 而在未来收入仍将下降的预期下，消费者信心受到打压。 二是房地产市场降温。 在美联储连续快速、大幅加息下，30年期抵押贷款利率已经从2021年12月31的3.1%升至2022年6月30日的5.7%，每月抵押贷款还款压力的增加压制了购房需求。 而密歇根大学5月调查显示，认为当前为购房好时机的回答接近历史低位。 三是制造业企业活动放缓。 2022年6月美国ISM制造业PMI新订单跌破荣枯线，创2020年5月来最低，达拉斯联储、费城联储和里奇蒙德联储制造业指数纷纷下滑。 原材料价格高涨、供应短缺、招工难、高昂运费等因素对制造业企业形成制约，OECD美国制造业信心综合指数持续下滑。 美国历次步入衰退的进程往往都伴随着金融条件的收紧，而在2022年美联储加速收紧货币政策下，宽松的金融条件指数也在迅速收紧至历史均值。 衰退的条件正在一一被满足，但是正如我们在此前的报告所言，美股这波熊市尚未体现对未来盈利预期的下降，仅是估值回调所致。

市场尚未对即将到来的衰退定价，因此我们重申此前观点，美股的调整尚未结束，我们认为3100至3200之间可能是更加合理的底部位置，对应的自高点的跌幅为33%至35%。 风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动

宏观点评：美国经济：衰退迫在眉睫

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{"2022年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":79462.39,"房地产投资累计增长(%)":-6.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":60237.69,"房地产住宅投资累计增长(%)":-5.8,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":10853.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8990.57,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.8,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3035.24,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6408.2,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-10.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":9781.26,"其它房地产投资累计增长(%)":-5.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":46699.7,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-6.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2682.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":693.67,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":29386.15,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":25555.88,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":978918.35,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":16719.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-21.1},"2022年6月":{"房地产投资累计值(亿元)":68314.21,"房地产投资累计增长(%)":-5.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":51804.5,"房地产住宅投资累计增长(%)":-4.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":9327.62,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":7708.32,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2616.27,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":5528.23,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-8.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":8365.21,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":40297.78,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-5.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2303.82,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":595.78,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":4.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":25116.83,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":21720.51,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":969090.1800000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":3.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":15115.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.8},"2022年5月":{"房地产投资累计值(亿元)":52133.62,"房地产投资累计增长(%)":-4.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":39521.24,"房地产住宅投资累计增长(%)":-3.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":7141.12,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-5.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":5849.27,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2000.36,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":4269.77,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-7.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":6342.24,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":31035.4,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-2.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1765.02,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":443.12,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":1.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":18890.08,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":16389.76,"房地产土地购置费累计增长(%)":-6.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":954757.1,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":5.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":12425.18,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-11.6},"2022年4月":{"房地产投资累计值(亿元)":39154.31,"房地产投资累计增长(%)":-2.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":29527.27,"房地产住宅投资累计增长(%)":-2.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":5401.26,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-4.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":4329.46,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-7.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1554.49,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":3259.19,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-5.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":4813.36,"其它房地产投资累计增长(%)":-2.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":23564.95,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-1.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1368.45,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":341.03,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":13879.89,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-4.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":11892.44,"房地产土地购置费累计增长(%)":-3.8,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":940632.53,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":6.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":10615.33,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.3},"2022年3月":{"房地产投资累计值(亿元)":27764.95,"房地产投资累计增长(%)":0.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":20761.26,"房地产住宅投资累计增长(%)":0.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":3883.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":1.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":3076.51,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-5.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1171.78,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.6,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":2347.35,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":3484.56,"其它房地产投资累计增长(%)":3.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":17198.2,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":1.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":984.43,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":246.61,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":9335.7,"房地产其它费用投资累计增长(%)":0.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":7852.82,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":926430.4300000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":9026.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-10.6},"2022年2月":{"房地产投资累计值(亿元)":14499.38,"房地产投资累计增长(%)":3.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":10768.87,"房地产住宅投资累计增长(%)":3.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":2137.89,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":1564.39,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-6.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":664.94,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":1242.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-0.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":1823.47,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":9674.9,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":539.38,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-12.2,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":133.71,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-4.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":4151.4,"房地产其它费用投资累计增长(%)":10.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":3417.02,"房地产土地购置费累计增长(%)":11.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":900607.72,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":6729.55,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-5.6},"2021年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":147602.08,"房地产投资累计增长(%)":4.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":111173.0,"房地产住宅投资累计增长(%)":6.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":20566.5,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":0.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":17322.54,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":4.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5973.9,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":12444.76,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-4.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":18010.42,"其它房地产投资累计增长(%)":3.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":88910.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":8.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5336.08,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.8,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1331.07,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-7.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":52024.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-0.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":43504.68,"房地产土地购置费累计增长(%)":-2.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1033431.0,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":8.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":50091.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":16.6},"2021年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":137313.96,"房地产投资累计增长(%)":6.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":103587.48,"房地产住宅投资累计增长(%)":8.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":19148.67,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":2.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":16088.21,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":5.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5437.72,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-6.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":11520.17,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-3.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":16768.6,"其它房地产投资累计增长(%)":4.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":81463.68,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":10.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4861.49,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1197.24,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-9.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":49791.55,"房地产其它费用投资累计增长(%)":1.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":42225.22,"房地产土地购置费累计增长(%)":-0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1017745.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":9.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":33742.36,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.4},"2021年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":124933.62,"房地产投资累计增长(%)":7.2,"房地产住宅投资累计值(亿元)":94326.63,"房地产住宅投资累计增长(%)":9.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":17408.33,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":3.3,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":14605.25,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":6.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4907.76,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-4.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":10492.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":15207.14,"其它房地产投资累计增长(%)":5.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":73776.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":11.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4397.19,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-7.6,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1059.52,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-12.1,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":45700.61,"房地产其它费用投资累计增长(%)":2.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":38868.43,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":999756.41,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":28134.75,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.8},"2021年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":112568.07,"房地产投资累计增长(%)":8.8,"房地产住宅投资累计值(亿元)":84905.56,"房地产住宅投资累计增长(%)":10.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":15718.73,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":4.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13142.09,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":8.3,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4446.29,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-0.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9422.83,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":13793.39,"其它房地产投资累计增长(%)":6.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":66398.09,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":13.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3968.57,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-6.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":942.77,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-11.9,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":41258.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":3.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":35083.13,"房地产土地购置费累计增长(%)":1.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":986471.05,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":25269.26,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":27.8},"2021年8月":{"房地产投资累计值(亿元)":98059.73,"房地产投资累计增长(%)":10.9,"房地产住宅投资累计值(亿元)":73971.13,"房地产住宅投资累计增长(%)":13.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":13742.96,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":6.9,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":11431.77,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":9.0,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3890.13,"房地产办公楼投资累计增长(%)":1.8,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":8225.83,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":0.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":11972.64,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":57863.57,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":16.3,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3478.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-4.5,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":805.23,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-13.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":35912.06,"房地产其它费用投资累计增长(%)":5.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":30704.45,"房地产土地购置费累计增长(%)":2.9,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":968945.46,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":11.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":23393.52,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":31.7},"2021年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":84895.41,"房地产投资累计增长(%)":12.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":63980.28,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":11996.61,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":9857.26,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":10.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3383.4,"房地产办公楼投资累计增长(%)":3.7,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":7133.3,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":2.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":10398.43,"其它房地产投资累计增长(%)":10.7,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":50024.61,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":18.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3017.24,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-2.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":694.0,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-13.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":31159.56,"房地产其它费用投资累计增长(%)":6.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":26617.49,"房地产土地购置费累计增长(%)":4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":955666.45,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":21181.63,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":32.4}}

投资要点宏观交流与思考：一二线去库存能否拉动地产？ 地产改善信号已现。 市场对于经济增长分歧较大，关键在于地产能否走出底部困境。 近期积极的改善信号已经显现。 一方面，集中供地的土地成交溢价率止跌企稳；另一方面，地产销售高频数据也有明显好转。 棚改时期的“镜像”：一二线去库存。 城市样本销售和房企数据难以对应，使得人们担心地产恢复是出于统计因素的“昙花一现”。 但这背后其实是反映结构的显著变化。 在棚改货币化时期，两者也有背离，只不过当时房企数据更好。 因而，这一次地产回暖不言自明，一二线城市地产销售反弹，使得城市样本数据明显要好于房企数据。 足以拉动销售，投资作用更强。 一二线城市地产销售约占三成左右，因此，本轮可能并不会像棚改货币化时期一样，全国地产销售出现强有力的上升。 但一方面，本轮地产反弹所需要的力量本就不强，把下半年的销售拉回到正增长难度不大；另一方面，一二线城市在地产投资中的占比近一半，高线级城市销售增速改善对于地产投资，乃至对经济增长本身的带动更大，疫情后经济恢复的前景可以适度乐观。 宏观破局微观，减轻债务负担。 微观层面对于地产的担心，主要着眼于融资和债务问题，特别是对于民营企业而言。 而我们认为，这一问题的解决要立足于宏观环境的改善，仅靠微观主体之间资源的腾挪帮助不大。 鉴于房地产开发资金半数来自于销售回款，地产销售的回暖很大程度上能帮助行业减轻债务负担。 这一轮地产复苏不应以微观约束宏观的角度来理解，而应当依赖宏观为微观破局。 一周扫描：疫情：国内新冠隔离期限缩短，全球疫情持续反弹。 截至6月30日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超30例和28万例。 除我国港澳台地区外，现存4个中高风险地区。 全球疫情持续反弹。 全球新冠肺炎本周新增确诊病例录得约479万，相较前一周上升19.3%。 部分国家新增死亡逆势上行。 BA.4/5已占据主导地位。 世界卫生组织在最新的全球新冠疫情周报中表示，BA.4/5变异株样本总和已占到全球送检样本的55%。 首款冻干型新冠病毒奥密克戎株mRNA疫苗进入临床阶段。 巴西单日加强针接种量激增。 本周新增约211万剂，较上周大幅上升25.7%。 猴痘疫情扩散。 截至6月30日，全球猴痘病例累计报告总数5300余例，较上周大幅上升53.1%。 海外：美国核心PCE持续回落，欧央行将重新分配国债购买。 美联储主席鲍威尔称，软着陆是美联储的目标。 这将是非常具有挑战性的。 纽约联邦储备银行的经济学家则表示硬着陆的可能性约为80%。 欧央行将重新分配国债购买。 将欧元区19个国家分为释出国、接受国和中立国三组，利用紧急疫情资产购买计划（PEPP）投资释出国国债所得收益，来购入接受国国债。 G7宣布对俄追加制裁。 包括对俄罗斯石油和天然气进口设置价格上限、采取新措施应对俄罗斯攻击乌克兰、同意对俄罗斯产黄金实施进口禁令等。 美国核心PCE同比增速持续回落。 美国个人实际消费支出今年首次出现环比负增长。 美国初请失业金人数呈上升趋势。 物价：农产品批发价格上行，国际油价小幅回升。 本周农业部农产品批发价格指数小幅上行，鸡蛋、羊肉、牛肉和水果平均价格环比均下行，蔬菜平均价格环比小幅回升。 国际油价、国内螺纹钢均价均小幅回升。 流动性：票据利率回升，人民币小幅贬值。 本周DR001周度均值环比上行8.0bp，R001周度均值环比上行30.5bp，DR007周度均值环比上行28.7bp，R007周度均值环比上行49.6bp；3个月期Shibor利率周度均值环比维持稳定，3个月存单发行利率周度均值环比上行17.1bp，票据利率持续回升。 本周央行公开市场共进行了4000亿元逆回购，发行了50亿元CBS，同时累计有1000亿元逆回购与50亿元CBS到期，因此本周央行公开市场操作净投放3000亿元。 下周央行公开市场共有4000亿元逆回购到期。 本周美元指数均值小幅回升，人民币小幅贬值。 大类资产表现：A股涨幅靠前，债收益率继续回升。 本周国内股票涨幅前三的行业分别为煤炭、商业贸易和建筑材料。

本周10年期国债收益率周度均值环比上行26.4bp，10年期国开债收益率周度均值环比上行19.7bp。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

宏观周度报告：一二线去库存能否拉动地产

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

美国10月CPI同比增速7.7%，核心CPI同比增速6.3%，回落超出预期。 细分项中，核心商品CPI10月环比回落，同比贡献大幅下降；能源同比贡献因基数效应回落；核心服务同比继续上升但边际放缓。 服务细分中，业主等价租金环比增速边际放缓，医疗保健服务环比回落，运输服务环比边际放缓，而休闲服务仍受支撑，显示劳动力市场仍较紧俏。 随着弱宏观拖累商品需求，后续核心商品同比贡献或将进一步回落；尽管能源存在供需博弈，但同比贡献再创新高难度较大。 另外，预计业主等价租金或将于明年下半年出现拐点，预计CPI将于明年持续回落约4%水平。 美联储各大官员发言鹰鸽互现，后续核心或在于持续保持收紧的“姿态”。 在通胀数据出具之前，埃文斯表示“若通胀数据仍不理想，连续加息50bp同样是迅速的”，并且认为调整加息幅度是有利的；巴金表示“联储将对通胀问题先发制人，尽管抗击通胀或带来经济下行”；卡什卡利表示任何关于实质性转向的讨论都为时尚早。 通胀数据出具之后，梅斯特表示10月通胀数据显示通胀部分缓解，但“当前收紧不足（相对过度收紧）的风险更高”，通胀将缓和并于2025年达到联储目标；戴利表示10月通胀数据仅仅只是众多数据中的一个向好的，“并不希望经济陷入衰退，也不希望收紧不足”，因此支持继续升息后观望。 结合美联储主席鲍威尔在回答记者提问时发言可以发现，当前加息速度相对于利率终点及保持时间已相对不重要，后续核心或在于持续保持收紧的“姿态”。 共和党得票率不及预期，美国中期选举选情焦灼。 截至11月11日，参议院竞选中两党赢得席位持平，后续佐治亚州将进行决选；共和党在众议院席位竞选中暂时获得优势，预计将赢得多数席位。 由于邮寄选票截止时间、选举制度等差异，最终选举结果或于12月上旬尘埃落定。 后续存在三种结局：1）民主党控制众参两院意味着更多财政支出，重拾“重建美好”法案，更多社会福利与财政刺激，联储或相对更为鸽派；2）分裂国会则意味着法案通过率大幅下降，财政支出或将大幅下滑；两党或在财政预算、债务上限上无法达成一致，美国政府或将面临停摆；3）共和党控制众参两院则意味着财政支出转向共和党主要议题，例如国防支出、传统能源等，并为2024总统大选铺路。 欧元区10月通胀再度超预期。

欧元区10月HICP同比10.7%，环比1.5%，同比预期10.2%；核心HICP同比增长5.0%，环比0.6%，同比预期4.8%。 HICP与核心HICP增速差持续保持高位代表欧洲仍然承受能源扰动带来高通胀，货币政策对此效果有限，在地缘政治端出现拐点前，欧元区持续承压。

大宗商品宏观&中观周度观察：美国通胀数据超预期回落，国内政策预期再度提升

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{"2019年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":112.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4},"2020年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":105.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":115.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8},"2020年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":116.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4},"2020年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":113.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3},"2020年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":111.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8},"2020年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":94.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3},"2020年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2}}

2021年是“十四五”开局之年，中央经济工作会议要求“构建新发展格局明年要迈好第一步，见到新气象”，其中备受瞩目的是对“需求侧管理”的着重，这标志着政府全面扩大消费、全面推动改革的决心。 1.对当前中国消费形势的四点判断：第一，消费贡献以及我国经济的内生动能开始增强。 第二，疫情对于消费场景的限制有所减弱。 第三，2020年中国消费结构呈现出极大分化。 第四，2020年前三季度央行城镇储户储蓄倾向急速攀升。 如何提升我国居民消费倾向成为我国面临的一项中长期挑战，新冠疫情可能仅是短期内压制居民消费倾向的“顺水推舟”因素。 2.可能抑制中国居民消费倾向的三个因素：一是，居民收入增速放缓。 按十九大报告到2035年基本实现社会主义现代化的第一阶段目标，未来十五年中国的平均增长速度应该需要在略低于5%的水平。 这是不折不扣的增速换挡。 二是，贫富差距扩大。 2008-2015年间，中国曾经历过连续7年的基尼系数下行。 主要原因在于，随着城镇化和工业化发展，进城务工人员增加，导致城乡居民收入差距缩小，并在短期内掩盖了财富向顶部聚集的趋势。 然而，随着城镇化、工业化进程放缓，2016年以来，中国基尼系数再度调头爬升。 三是，人口老龄化加剧。 通常老年人较青年人财富差异更大，因此老龄化社会通常收入分配不均的情况更为严重。 同时，中国基本养老金显著不足，如果养老金缺口不及时、前瞻、充分地补足，那么可能令中国消费增长的前景更加承压。 此外，房价高企也是挤压消费的重要因素。 不过，中国的新型城镇化不仅为房地产的平稳转身提供了缓冲，也为城乡生产要素深度融合基础上的消费升级提供了助力。 3.提升消费的政策建议：第一，居民收入是消费增长的根源，而经济发展是居民收入提升的保障。 第二，老年人口占比提高意味着，退休后的收入预期重要性提升。 需要扩大基本养老保险覆盖面，大力发展二三支柱养老金，稳定和抬升老年收入预期。 此外，通过国企“输血”社保，社保（通过减少社保费用缴纳）“输血”企业（尤其是民企），会不会带来一番“脱胎换骨”的变化，值得研究。 第三，辩证看待“补贴企业，还是补贴居民”的问题。 一方面，补贴企业容易引发市场非中性的指摘，也易于延缓产业结构上推陈出新的进程，因此大方向上应该逐渐由补贴企业向补贴居民过渡。 另一方面，正是由于中国更多地补贴企业，而海外更多地补贴居民，所以形成了海内外的供需错配，加之中国在疫情防控上的卓越表现，有利于中国稳定供应链，加速经济修复进程。 这一中短期的积极效应不应低估。 第四，加快服务业发展，特别是在服务业的市场开放上做更多推进。

如此，才能突破服务供给上的体制机制障碍，做到服务消费上的“供给创造需求”，以（新型）消费升级对冲消费倾向的下行。 第五，提振消费最终落脚点应在于，消费对国内投资的带动作用上，体现为一国产业结构应围绕满足居民消费需求来布局，而不是出口导向或投资引领。

基于消费提升的视角：“需求侧管理”怎么管？

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{"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5}}

可能现阶段是到了考虑中国住宅政策性金融机构的时候了。 纵观美国、日本和新加坡经验，住宅政策性金融机构均诞生于特定宏观条件。 美国1938年成立房利美的初衷是配合罗斯福新政提振大萧条后经济表现，一方面居民支付能力下降，信用违约导致银行体系运转陷入停滞；另一方面私人房地产开发商资金断链，丧失新开工能力。 美国政府救市核心是政府在提供公共住房的同时，对抵押贷款提供增信和赋予二级市场流动性，在政策介入下逐步驱动地产资金链和房地产市场重新回到正常轨道。 日本1950年成立住宅金融公库的初衷是支持战后经济重建。 政府同时主导住宅金融和住宅开发环节，三大支柱分别为住宅金融公库、公营住宅、公团住宅，政府主导模式伴随经济人口发展在1965年后逐步退出，房地产私营比例逐步提高。 新加坡1964年推出“居者有其屋”计划和组屋制度，是为了在独立建国后，解决紧迫的民生问题。 我们当前的现实是，地产作为最基本的民生问题，在过去二十年的发展中住房基础需求已经得到基本解决，后续问题是如何在房住不炒这个框架下保持房地产市场健康稳定发展。 毕竟现阶段和未来一个阶段，地产可能都还是经济增长的重要一环。

更何况我们还需要不断满足人民对美好生活的向往，在这个过程中，住宅政策性金融机构可以兼顾有为政府和有效市场，不管是现阶段纾困、保交楼，还是下一阶段进一步稳定房地产金融、修复产业链，都可以更好的提供基础金融支持。 风险提示：经济修复不及预期、全球经济放缓超预期、大宗商品价格超预期、国内疫情发展超预期、政策发力超预期

宏观专题：住宅政策性金融机构离我们有多远？

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

截至2022年1月底，全国已有30个省份先后召开“两会”（天津因疫情延期）。 2021年地方财政经济有什么特征？ 落实“稳字当头”有哪些抓手，如何平衡稳增长与防风险？ 本文对此做出分析。 1、2021年各省份经济持续恢复增长，7个省份GDP突破5万亿元，但分化加大。 由于去年初设定的增速目标不高，完成目标的省份数大幅提升到25个，而超额完成的省份以东部经济强省为主。 广东经济总量达到12.4万亿元（1.9万亿美元），超过韩国，相当于全球前十大经济体水平，湖北增速仅-5%反弹到12.9%。 GDP增速高于目标值2个百分点以上的8个省份中，东部强省占6个，或体现“强者恒强”的趋势。 2、分产业看，23个省份服务业占比下降，总体上反映出疫情对服务业消费活动冲击依旧较大，但海南第三产业同比和两年平均同比增速均领先，或体现海南自贸港建设不断推进、旅游和批零等消费行业加快发展。 二产方面，北京、湖北、江苏、浙江、山西增速较快，其中北京主因疫苗等医药制品产量大幅增加带动，湖北工业生产体现了疫后恢复，其余省份与电子、化工、机械等产业以及山西煤矿业增长较快有关。 3、分区域看，东北地区GDP占全国比重连续10年下降，中部、西部地区则持平2020年，东部地区小幅上升。 北方和南方经济比重为35.2：64.8，与2020年持平，但仍变化趋势看，南北差异不断扩大。 4、分三大需求看，各省出口表现超预期，投资和消费表现一般。 我国出口保持较高增速并成为拉动经济的主要动力，23个省份出口两年平均增速超过10%，关中东部地区保持优势，中部地区增速良好，西部地区分化明显。 内需方面，由于房地产投资“先扬后抑”、基建投资“资金紧项目缺”、消费受到疫情反复的冲击，各省投资与消费表现平平。 5、仍人均GDP看，北京、上海、江苏、福建、浙江、天津、广东、湖北、重庆9省市已达到高收入经济体（12696美元）的水平。 6、仍人均收支情况看，城乡收入差异有所缩窄，但居民消费恢复缓慢。 各省份人均可支配收入平稳增长，上海、北京、浙江保持领先。 多数省份的城乡收入比介于2和3之间，均较2020年有所下降。 27个省份消费率较2020年提升，但绝大多数省份均未恢复到2019年水平。 7、“稳增长”是今年经济工作的重心，有26个省份的GDP增速目标高于2020-2021的两年平均增速，但也有26个省份低于去年当年实际增速。 总体来看，将目标设为5.5%、6%、6.5%、7%的省份分别有8、5、7、7个。 主要经济大省的目标设定留有一定余地，如广东、江苏、山东的GDP增速目标均定为5.5%，北京和上海分别设为5%、5.5%。 西部和东北地区一些省份增速目标较高，完成目标可能困难。 财政收入预期目标比GDP增速目标更低，体现减税降费、保市场主体的政策导向。 8、全国经济增速目标可能定为5%-5.5%区间，实际增速也有望落于这一区间。 各省份GDP增速目标加权均值（按各省份经济规模加权）从去年的6.8%降至6.1%，但与我们对今年全国经济增速的预期（5.2%）相比，仍然超出较多。 9、今年各省份重点围绕提升投资、提振消费、产业升级、改革开放、区域协调、共同富裕、安全发展七大方向开展工作。 第一，“适度超前布局重大基建”“房住不炒”是各地政府工作报告的知识。 第二，多省提出“促进消费持续恢复”，主要聚焦汽车、家电、乡村消费等重点领域，完善城市和社区商业设施配套，举办“购物节”、发放消费券等。 第三，各地继续聚焦战略性产业、现代服务业和传统产业改造升级三大主题。 第四，抓好营商环境改革、要素市场化改革、财税体制改革、国资国企改革等，把握好RCEP正式生效的机遇开展经贸合作，统筹疫情防控工作，畅通海铁公空对外运输通道，大力发展跨境电商、海外仆等外贸新业态。 第五，除了落实京津冀、粤港澳大湾区国家区域重大战略和区域协调发展战略，以及加快省内区域协调发展、推动城乡一体化建设等内容以外，江西、云南、甘肃等省份提出“强省会”行动。 第六，各地紧扣“共同富裕”目标要求，重点健全城乡基本公共服务体系，加强民生投入，补齐短板，做好教育、卫生、就业、社保、养老等方面工作。 第七，各地守好安全发展底线，抓好疫情防控，防范化解财政经济金融重大风险，管控自然灾害和生态环境风险，做好安全生产和社会治理，着力保障粮食和能源安全。 风险提示：经济增长低于预期

至此，2021年地方财政经济成绩单和2022年的工作部署基本出炉。 2022年地方两会释放了什么信号？

【粤开宏观】从地方“两会”看稳增长：2021地方经济图谱与2022年七大方向

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{"2020年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":380727151.0,"进出口总值同比增长(%)":1.5,"进出口总值累计值(千美元)":2029692426.0,"进出口总值累计增长(%)":-6.3,"出口总值当期值(千美元)":213574174.0,"出口总值同比增长(%)":0.5,"出口总值累计值(千美元)":1098746249.0,"出口总值累计增长(%)":-6.2,"进口总值当期值(千美元)":167152978.0,"进口总值同比增长(%)":2.7,"进口总值累计值(千美元)":930946178.0,"进口总值累计增长(%)":-6.4,"进出口差额当期值(千美元)":46421000.0,"进出口差额累计值(千美元)":167800000.0},"2020年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":412933153.0,"进出口总值同比增长(%)":3.4,"进出口总值累计值(千美元)":2442625821.0,"进出口总值累计增长(%)":-4.8,"出口总值当期值(千美元)":237631279.0,"出口总值同比增长(%)":7.2,"出口总值累计值(千美元)":1336377758.0,"出口总值累计增长(%)":-4.1,"进口总值当期值(千美元)":175301874.0,"进口总值同比增长(%)":-1.4,"进口总值累计值(千美元)":1106248063.0,"进口总值累计增长(%)":-5.7,"进出口差额当期值(千美元)":62329000.0,"进出口差额累计值(千美元)":230130000.0},"2020年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":411592986.0,"进出口总值同比增长(%)":4.2,"进出口总值累计值(千美元)":2854218807.0,"进出口总值累计增长(%)":-3.6,"出口总值当期值(千美元)":235259186.0,"出口总值同比增长(%)":9.5,"出口总值累计值(千美元)":1571636944.0,"出口总值累计增长(%)":-2.3,"进口总值当期值(千美元)":176333799.0,"进口总值同比增长(%)":-2.1,"进口总值累计值(千美元)":1282581863.0,"进口总值累计增长(%)":-5.2,"进出口差额当期值(千美元)":58925000.0,"进出口差额累计值(千美元)":289055000.0},"2020年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":442516723.0,"进出口总值同比增长(%)":11.4,"进出口总值累计值(千美元)":3296735410.0,"进出口总值累计增长(%)":-1.8,"出口总值当期值(千美元)":239757675.0,"出口总值同比增长(%)":9.9,"出口总值累计值(千美元)":1811394619.0,"出口总值累计增长(%)":-0.8,"进口总值当期值(千美元)":202759047.0,"进口总值同比增长(%)":13.2,"进口总值累计值(千美元)":1485340790.0,"进口总值累计增长(%)":-3.1,"进出口差额当期值(千美元)":36999000.0,"进出口差额累计值(千美元)":326054000.0},"2020年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":415921986.0,"进出口总值同比增长(%)":8.4,"进出口总值累计值(千美元)":3712657396.0,"进出口总值累计增长(%)":-0.8,"出口总值当期值(千美元)":237182561.0,"出口总值同比增长(%)":11.4,"出口总值累计值(千美元)":2048577181.0,"出口总值累计增长(%)":0.5,"进口总值当期值(千美元)":178739425.0,"进口总值同比增长(%)":4.7,"进口总值累计值(千美元)":1664080215.0,"进口总值累计增长(%)":-2.3,"进出口差额当期值(千美元)":58443137.0,"进出口差额累计值(千美元)":384496966.0},"2020年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":460747151.0,"进出口总值同比增长(%)":13.6,"进出口总值累计值(千美元)":4173404547.0,"进出口总值累计增长(%)":0.6,"出口总值当期值(千美元)":268074093.0,"出口总值同比增长(%)":21.1,"出口总值累计值(千美元)":2316651274.0,"出口总值累计增长(%)":2.5,"进口总值当期值(千美元)":192673058.0,"进口总值同比增长(%)":4.5,"进口总值累计值(千美元)":1856753273.0,"进口总值累计增长(%)":-1.6,"进出口差额当期值(千美元)":75401035.0,"进出口差额累计值(千美元)":459898001.0},"2020年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":485681681.0,"进出口总值同比增长(%)":12.9,"进出口总值累计值(千美元)":4646257387.0,"进出口总值累计增长(%)":1.5,"出口总值当期值(千美元)":281927726.0,"出口总值同比增长(%)":18.1,"出口总值累计值(千美元)":2590645558.0,"出口总值累计增长(%)":3.6,"进口总值当期值(千美元)":203753955.0,"进口总值同比增长(%)":6.5,"进口总值累计值(千美元)":2055611829.0,"进口总值累计增长(%)":-1.1,"进出口差额当期值(千美元)":78173772.0,"进出口差额累计值(千美元)":535033729.0},"2021年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":462659051.0,"进出口总值同比增长(%)":25.6,"进出口总值累计值(千美元)":462659051.0,"进出口总值累计增长(%)":25.6,"出口总值当期值(千美元)":264018839.0,"出口总值同比增长(%)":24.8,"出口总值累计值(千美元)":264018839.0,"出口总值累计增长(%)":24.8,"进口总值当期值(千美元)":198640212.0,"进口总值同比增长(%)":26.6,"进口总值累计值(千美元)":198640212.0,"进口总值累计增长(%)":26.6,"进出口差额当期值(千美元)":65378627.0,"进出口差额累计值(千美元)":65378627.0},"2021年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":371830507.0,"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值当期值(千美元)":204855176.0,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值当期值(千美元)":166975331.0,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0},"2021年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":468470355.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":1303602300.0,"进出口总值累计增长(%)":38.6,"出口总值当期值(千美元)":241134158.0,"出口总值同比增长(%)":30.6,"出口总值累计值(千美元)":709978153.0,"出口总值累计增长(%)":49.0,"进口总值当期值(千美元)":227336197.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":593624147.0,"进口总值累计增长(%)":28.0,"进出口差额当期值(千美元)":13797961.0,"进出口差额累计值(千美元)":116354007.0},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0}}

据海关总署统计，以美元计价，2021年6月出口额同比32.2%，前值为27.9%，上年同期为0.2%；进口额同比36.7%，前值为51.1%，上年同期为3.2%；贸易顺差515.3亿美元，前值为455.4亿美元，上年同期为447.9亿美元。 主要观点：6月出口增速回升超出市场普遍预期，显示海外需求回升及全球第三波疫情高峰对我国出口的拉动作用强劲。 整体上看，上半年受全球经济修复带来需求增长，以及境外疫情反复产生的订单转移效应影响，我国出口实现了38.6%的超预期大幅增长，并带动工业生产增速超过疫情前平均水平，成为推动国内经济修复的关键性力量,出口结构持续改善。 进口方面，主要受基数抬升影响，6月进口增速明显回落，但两年复合增速创下今年以来新高，显示在撇除基数因素后，当月进口动能仍显强劲，其中价格因素依然起到主要拉动作用。 展望未来，受基数抬高及海外产能修复影响，下半年出口增速会出现回落势头。 但当前国际大宗商品价格仍处高位波动，且未来一段时间国内经济仍有修复趋势，预计6月进口金额同比增速将保持在20%左右。

同时值得关注的是，受上年基数变化、当前进口价格高企及内需边际变化等因素影响，6月进口规模居前的四大项主要商品进口数量同比均有不同程度下滑，其中三项出现同比负增长。 进口方面，受基数抬升影响，6月进口增速将有明显下行。

2021年6月贸易数据点评：6月出口超预期，主要商品进口量增速下滑值得关注

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

工业生产继续扩张，工业品价格涨势弱化。 本周， 六大发电集团日均耗煤量继续小幅上升，同比增速维持高位， 但南华工业品指数涨势收窄。 分项来看， 除了镍、沥青等价格涨势增强，螺纹钢、 双焦等价格明显转弱，反映当前的终端需求复苏状态并不稳定。 近期钢材价格涨势有所减弱，与旺季需求接近尾声、 且高炉复产节奏较快有关：一方面， 4月经济数据显示， 终端需求复苏较不稳定，除了地产投资维持较强外，其他分项投资与消费增速回落，尤其是服务业/农业投资的拖累可能较为明显。 另一方面，本周例检高炉6座、复产高炉12座，尤其是之前集中停产焖炉的新疆地区高炉本周陆续恢复生产，进一步推升了高炉开工与产能利用水平。 往后看，下周仍有高炉复产，预计供给热、需求冷的情形可能加剧。 受地缘政治冲突影响，原油价格大幅上涨。 本周国际原油价格大幅上涨， 周四布油盘中突破80美元／桶， 主要因为上周六美国宣布退出伊朗核协议，引起市场对伊朗原油出口减少的担忧。 近期油价整体偏强的原因在于： 需求稳步上涨， 但供给端的地缘政治冲突风险加大。 但是， 油价年内高点可能已经出现， 主要因为： OPEC剩余产能较高， 且页岩油单井产油率稳步提升， 可应对突发性的供给中断；原油价格大幅上涨， 也会抑制石油需求。 地产调控有所增强，土拍市场回归理性。 本周，全国地产成交小幅走弱， 但地产调控出现增强态势。 其一， 近期住建部就房地产调控问题约谈12个城市，其中7个城市已经做出回应。 约谈内容主要是一些城市年初以来放宽人才引进政策， 导致楼市热度明显升温； 而各地回应内容主要是在限购、限售等政策方面强化了调控要求， 整体上贯彻了“房住不炒”的原则。 其二，尽管部分热门城市加快土地供应节奏， 但一二线城市流标数量激增， 土拍结果显示市场正在回归理性。 一方面， 地价上涨、开发贷收紧，中小房企拿地能力明显减弱；另一方面，租售同权改革下， 供地附加的租赁比例、配套建设等要求增多，也限制了房企拿地热情。 央行加大投放力度， 资金面大体平稳。 本周， 央行加大了逆回购操作力度，整周实现了资金净投放4100亿元； 周一开展1560亿元MLF，等额对冲当日到期规模。 央行操作相对积极，主要因为周二月度缴税与旬度缴准的时间点叠加。

受此影响， 本周资金面大体维持平稳，仅在前半周小幅紧张。 本周Shibor利率出现了较为明显的上行，同业存单与利率债的周度净融资也有所扩张， 反映银行负债端的压力有所上升， 流动性预期出现走弱迹象。

国内宏观周报：利率曲线大幅走平

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{"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.6}}

预期之中的回落，后续出口韧性仍将较强。 按美元计，1-8月份我国货物贸易进出口总额同比增长9.5%，其中出口总额同比增长13.5%，回落1.1个百分点，欧美紧缩货币政策下的需求抑制效果，叠加高基数效应及出口替代效应，对出口增速具有压制影响，但外贸保稳提质政策持续加码，再加上人民币汇率贬值，我国出口仍具韧性；进口累计增长4.6%。 单月看，8月出口同比增长7.1%，国内疫情影响持续、发达经济体紧缩货币政策影响其需求、再加上价格因素下，出口增长态势有所减缓；进口增长0.3%，表现偏弱。 后续随着稳增长一揽子政策的发力，国内生产活动将有所恢复，支撑我国出口韧性。 贸易伙伴方面，阴霾下的欧洲支撑我国出口。 1-8月，东盟仍为我国第一大贸易伙伴，欧洲受能源危机等因素影响与我国贸易顺差扩大。 1-8月，我国对东盟出口增长19.4%；自东盟进口同比增长5.8%。 欧洲供应链目前仍受能源供应紧缺、成本高涨的冲击，继续支撑我国向欧洲出口。 美国、韩国分别为我国第三和第四大贸易伙伴。 单月来看，我国与东盟、欧盟、日本、美国的出口同比增速都有所回落，其中，美国出口金额回落幅度最大。 自欧盟、日本进口的同比增速有所回升，但从东盟、美国进口增速有所回落。 其他贸易伙伴方面，我国与RCEP国家、“一带一路”沿线国家贸易关系较稳定。 多因素下，大多主要出口商品增速回落。 从出口商品看，在去年基数较高、海外需求有所放缓、疫情及极端天气影响国内复苏等多重因素下，劳动密集型产品、机电产品等主要商品1-8月出口金额增速都有所回落。 成品油出口数量同比回正，出口金额大幅回升，肥料出口边际也有所回暖，但劳动密集型产品出口增速回落，机电产品和高新技术产品出口金额同比及环比都有明显回落。 随着政策发力及后续季节性因素消退，生产端有望回升，对出口有所提振，且9月高温天气影响有所减弱，且欧洲能源危机短期或持续，这些因素都会对9月出口起到带动作用。 国内生产偏弱叠加价格效应减弱，进口增速明显回落。 粮食进口金额同比回落明显，环比7月进口数量和金额都有所减少，全球粮食问题影响粮食进口，再加上基数原因，本月粮食进口表现不强。 国内生产偏弱，大宗商品价格震荡下行使得价格对进口支撑减弱，高新技术产品进口同比为负值。 下月进口增速基数明显回落，且国内生产端将有所恢复，预计进口金额同比增速将有所回升，中长期在供应链修复、国内需求增长的拉动下，进口有望实现恢复性增长。 风险提示：国内疫情散发超预期，地缘冲突超预期，海外经济下行超预期。

8月单月，与上月预计一致，出口增长转弱。 在主要上游商品方面，铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气的1-8月进口金额同比增速较前值都有不同程度回落。

8月贸易数据点评：魔幻月回落现，政策下韧性强

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

2022年2月，受国外通胀、发达国家货币政策收紧以及地缘政治冲突局势紧张等因素影响，同时叠加国内疫情反复抑制消费、投资动力仍显不足，经济增长面临的风险加大。 然而，在“稳增长”作为今年经济发展首要任务的背景下，随着国内货币政策和保供稳价政策持续发力，经济下行势头得到了一定程度的缓和，节后复工复产节奏加快，工业增加值、消费、投资、进出口等指标均超过市场预期。 尽管如此，相较于前期增速，当前整体经济增长动能仍显偏弱，货币信贷需求指标增速低位运行。 从需求端看，新冠疫情略有缓解推动餐饮消费回暖、促进汽车消费政策初见成效以及非食品价格普涨的共同作用下，1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，较上年12月上升5.0个百分点，较2019年1-2月增长12.7%，三年平均增速为4.1%。 ；尽管房地产开发投资持续走弱一定程度上压低了投资增速，但制造业投资继续保持在较高水平以及基建投资大幅改善，最终推动固定资产投资增速远超预期，实现1-2月固定资产投资累计同比增长12.2%，增速较上年1-12月上升7.3个百分点，较2019年1-2月增长13.2%，三年平均增速为4.2%；1-2月，按美元计价，中国进出口总值9734.5亿美元，同比增长15.9%。 其中，出口5447.0亿美元，同比增长16.3%；进口4287.5亿美元，同比增长15.5%；贸易顺差1159.5亿美元，同比增长19.5%。 出口方面，海外需求仍相对较强，出口增速维持韧性，但高基数效应、出口替代效应趋弱及地缘政治风险仍对出口增速形成压制。 进口方面，能源价格上涨和RCEP协议双重因素支撑进口增速保持高位，但受高基数效应和国内需求减弱影响，进口增速有所回落。 从供给端看，受国内稳增长政策继续发力，财政税费政策、金融信贷政策等五大方面提出的18项具体措施促了工业经济平稳增长，助于经济运行稳定恢复，工业产出持续增长，1-2月规模以上工业增加值扣除价格因素后同比实际增长7.5%，比2021年12月份加快3.2个百分点，比2021年两年平均增速加快1.4个百分点。 相较于去年，节后复工复产节奏加快，部分企业就地过年，春节停工停产时间缩短，有助于产出提升。 价格方面，受春节因素和供应端频繁扰动导致的国际能源价格波动等影响，2月CPI同比增长0.9%，较上月相同，环比上涨0.6%，较上月上升0.2个百分点；受国际原油、有色金属价格大幅上涨影响，国内石油、有色金属相关行业价格上行，工业品价格有所反弹，2月PPI同比增长8.8%，较上月回落0.3个百分点，环比上涨0.5%，较上月上升0.7个百分点。

货币金融方面，居民信贷需求偏弱，2月新增人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元；中长期贷款大幅少增，社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5343亿元；财政支出力度减弱，广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点。 新增人民币贷款方面，居民信贷需求偏弱，信贷同比回落；社融方面，信贷同比少增，压低了社融增量；M2同比增速方面，财政支出力度减弱，压低了M2同比增速。

点评报告：稳增长政策渐发力，经济数据好于预期

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

基于大数据、互联网以及人工智能等技术的数字能力，已经成为新商业社会资产的重要组成部分。 在我们称之为“数字经济”的时代中，各行各业以至组织内部的功能板块，亦都仰赖数据资产为企业的战略和各分目标的实现提供重要的分析依据和参考。 作为智能新经济发展的代表，“加快发展数字经济”已被写入政府工作报告，体现了在动力变革和效率变革的双轮驱动下经济发展的长远诉求，它必将重塑商业环境及产业架构，并由此产生新的产业巨头。 在这一趋势背景下，传统企业面临数字化转型课题，新兴企业则可以自建立之初就搭载和应用新技术，构建适应时代发展要求的新能力。 企业拥抱“智变”是数字经济时代的必然选择。 在数字经济的几个关键要素中，数字技术是数字能力的底层逻辑。 组织的数字化建设能否成功，有赖于数字技术赋能基础上的数字能力，从而推动企业形成自主创新机制。 人力资源作为组织智力资产的永动机，如果没有顺应变革，没有使用新的技术赋能业务板块，势必会造成企业在未来发展的征程上缺少竞争优势。 而不可否认的是：企业的核心竞争力之一就是由组织中的人才汇聚而成的“智力资本”。 在中国，当前的人才资源数字经济呈现四大趋势。 趋势一，数字化将成为组织提效的核心战略。 可以预见的是：面对复杂严峻的外部经济形势，降本增效依旧是企业未来很长一段时间的主旋律。 在国家层面诸多政策的鼓励下，将有更多的企业积极参与和完成数字化转型。 已经采用数字化工具提升效率的企业，将率先进入全员数字化阶段，从战略、组织和意识等层面，全面接纳数字化。 趋势二，数智化将是掌握人才红利的重型武器。 随着中国人口出生率的下降，人口增长红利转向人才红利。 人才是任何组织的第一资源。 掌握人才红利的方法是发现人才、培养人才和发展人才，使之能够在组织中发挥出最大潜能和作用。 这就需要企业升级招聘手段，借用数智化，优化招聘和培训流程。 趋势三，成长于移动互联网技术下的新生代已经进入职场，成为组织中的主力人群。 这样一批“数字原住民”占领职场，将加速组织的全员数智化，成为提升数字能力的保障。 趋势四，随着人力资源数据的不断增长，大数据人力资源管理将成为组织价值创造者的闪耀新星。 表现为HRSaaS的应用、数据安全的进步等等，随着人工智能技术的发展，将帮助企业在更多场景中提升科学性和效率。 与此同时，我们也看到：数字化技术的优势必须与企业运营实践紧密结合，才能发挥最大的价值。 在人力资源数字化领域，不同地域、规模和行业的企业有着不同的发展阶段，面临着不同的问题和挑战，需要适当的工具辅助企业成功实现进阶。 此次报告中，Moka提供的人力资源数字化成熟度模型，是一套可用于企业自测的工具，包含战略、组织、生态和业务流程四个维度，同时针对四个不同的维度，选用了行而有效的衡量指标，总结出被测企业面临的问题和挑战。 同时，在这份报告中，调研主体采用了桌面研究、问卷调查和深度访谈的研究方法，充分发挥了各调研方法的优势，全方位、多角度地为企业人力资源数字化转型提供了建设性发展建议。 其中，对定量企业样本数据的分析显示：超半成500人及以上规模企业，正在建设或已经开始实施人力资源数字化转型战略，另一部分企业虽然还未将人力资源数字化上升至企业战略层面，但已具备一定的数字化转型意识，正着力建设数字化转型的基础设施。 同时，值得注意的是：互联网、金融和连锁零售行业，在数字化战略层面较为领先。 其余大部分被调企业虽具备明显的人力资源数字化转型的预算与实践规划，但近半成企业面临预算不足的问题。 此外，约有14%的企业尚未形成人力资源数字化转型规划，其中，以地产、生物医药和智能制造行业企业占比居多。 这正是当下诸多企业亟待审视的问题。 一个成熟的、有自驱力的组织，其人力资源数字化能力必然与企业的战略目标相一致；必然有与之相应的数字化组织文化；必然有与经营目标相符合的数字化人才，以及围绕企业数字化发展的内部生态。 其经营绩效必然与组织内专业人员的业务能力密切相关；必然有与之相符合的人力资源业务流程，便于各层级掌握和跟进业务进程；必然有高效的数据处理能力，及时反馈到业务层和管理层，从而形成新的目标和实践。

同时，在这样的组织中，员工能够获得良好的使用体验，从而更大程度地激发员工的创新力。 在数字经济时代，建立组织的人力资源数字化能力，方能提升智力资本的最大效能。

数字经济篇：CHO人才战略调研报告

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{"2022年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3},"2022年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9},"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4}}

核心观点美国10月CPI转好，我们认为下降趋势可持续11月10日，美国劳工部公布了10月份美国CPI数据。 其中，CPI同比+7.7%，季调环比+0.4%；核心CPI同比+6.3%，季调环比+0.3%。 这是今年3月以来CPI同比首次回落至8%以下。 拆解来看，非核心CPI中的食物（同比+10.9%）呈滞后稳降，能源（同比+17.6%）呈稳步快速回落。 核心CPI中，房租（同比+6.9%）尚处于加速通道中，非食物能源的商品（+5.1%）维持在稳步回落的状态中。 通胀压力最小的项目主要是可选耐用消费品，包括服饰（同比+4.1%）、二手车（同比+2.0%）、医疗保健商品（同比+3.1%）、教育和通讯用品（同比-9.1%）。 目前，除房租通胀还在上行，其余通胀项目已经处于共振下降状态。 我们认为，房租通胀在可见未来见顶回落的确定性较高，CPI已经大概率在控制范围内。 未来2-3个月，CPI或维持缓步下降或近似水平（7.5%-7.9%）震荡的态势。 待房租通胀见顶回落后，CPI或将加速下行。 美股：远期加息期望值显著下降，基本面仍有风险10月CPI利好公布后，市场一方面的提高了12月加息50bp的概率，另一方面大幅下调了远期货币政策的判断。 2023年6月的联邦基金利率期望值在CPI公布后从521bp的高位降至493bp。 市场判断正在与我们的判断靠拢。 近期，假设美联储官员不作出意料之外的市场引导，美股“货币盘”交易有望暂时企稳，待房租CPI确认顶部后，最后一轮主要“货币盘”交易将会完成。 尽管从资金面的角度看，美股面临利好，但从基本面的角度看，美国进入实质性衰退的风险仍然存在，美股业绩集中下修的趋势还在演绎。 因此，我们对美股持谨慎态度。 港股：政策回暖，资金见底，地产领涨本周，市场收获诸多政策进一步回暖的信号，包括中国银行间交易商协会于11月10日宣布受理民营地产龙头龙湖集团200亿元储架式注册发行，政治局研究优化“防疫二十条”等。 另外，据中指研究院，10月房企非银融资同比+16.4%，信用债融资同比高增。 基本面、资金面、汇率、情绪共振的作用下。 恒生指数本周收涨7.2%，恒生科技本周收涨7.0%。 其中，港股通地产板块收涨16.1%。

我们维持港股超配评级，首推本地生活、软件、生物制药。 风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。

海外市场速览：美国通胀压力回落，政策转暖带动港股上涨

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{"2017年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":367856966.0,"进出口总值同比增长(%)":12.7,"进出口总值累计值(千美元)":2968701491.0,"进出口总值累计增长(%)":11.7,"出口总值当期值(千美元)":198231216.0,"出口总值同比增长(%)":8.1,"出口总值累计值(千美元)":1632420370.0,"出口总值累计增长(%)":7.5,"进口总值当期值(千美元)":169625750.0,"进口总值同比增长(%)":18.7,"进口总值累计值(千美元)":1336281120.0,"进口总值累计增长(%)":17.3,"进出口差额当期值(千美元)":28605466.0,"进出口差额累计值(千美元)":296139250.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":23541.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":10.6,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":6115.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":23.8,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":85.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-11.5,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":17225.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":6.4,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":86.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":36.5,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":92089.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-3.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":22124.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.3,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":600.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":4.1,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":61898.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-2.9,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":5881.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-17.4,"国家外汇储备(亿美元)":31085.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0183,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0055},"2017年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":356765596.0,"进出口总值同比增长(%)":8.8,"进出口总值累计值(千美元)":2601722110.0,"进出口总值累计增长(%)":11.6,"出口总值当期值(千美元)":199342432.0,"出口总值同比增长(%)":5.5,"出口总值累计值(千美元)":1436638278.0,"出口总值累计增长(%)":7.6,"进口总值当期值(千美元)":157423163.0,"进口总值同比增长(%)":13.3,"进口总值累计值(千美元)":1165083832.0,"进口总值累计增长(%)":16.9,"进出口差额当期值(千美元)":41919269.0,"进出口差额累计值(千美元)":271554446.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":20389.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":10.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":5362.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":24.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":72.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-17.2,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":14856.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":5.5,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":75.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":33.9,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":81504.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.1,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":19385.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-9.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":517.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-10.2,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":55004.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-4.4,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":5470.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-13.3,"国家外汇储备(亿美元)":30915.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0294,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0035},"2017年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":340477446.0,"进出口总值同比增长(%)":8.8,"进出口总值累计值(千美元)":2249345609.0,"进出口总值累计增长(%)":12.3,"出口总值当期值(千美元)":193601151.0,"出口总值同比增长(%)":7.2,"出口总值累计值(千美元)":1240506913.0,"出口总值累计增长(%)":8.3,"进口总值当期值(千美元)":146876295.0,"进口总值同比增长(%)":11.0,"进口总值累计值(千美元)":1008838696.0,"进口总值累计增长(%)":17.6,"进出口差额当期值(千美元)":46724856.0,"进出口差额累计值(千美元)":231668217.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":17703.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":4695.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":26.5,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":60.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-25.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":12873.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.6,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":65.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":44.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":72141.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.5,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":17021.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-14.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":508.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":1.2,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":49128.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-4.5,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4796.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.5,"国家外汇储备(亿美元)":30807.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0376,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0078},"2017年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":350429225.0,"进出口总值同比增长(%)":13.8,"进出口总值累计值(千美元)":1909549443.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":196590894.0,"出口总值同比增长(%)":11.3,"出口总值累计值(千美元)":1047272560.0,"出口总值累计增长(%)":8.5,"进口总值当期值(千美元)":153838330.0,"进口总值同比增长(%)":17.2,"进口总值累计值(千美元)":862276883.0,"进口总值累计增长(%)":18.9,"进出口差额当期值(千美元)":42752564.0,"进出口差额累计值(千美元)":184995676.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":15053.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.3,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":3991.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":28.3,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":51.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-23.8,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":10955.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.6,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":56.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":36.6,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":65646.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.4,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":16061.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-11.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":493.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":8.4,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":44567.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-3.1,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4524.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.1,"国家外汇储备(亿美元)":30567.89,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0463,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0011},"2017年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":341234306.0,"进出口总值同比增长(%)":11.3,"进出口总值累计值(千美元)":1562910498.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":191014115.0,"出口总值同比增长(%)":8.7,"出口总值累计值(千美元)":853330596.0,"出口总值累计增长(%)":8.2,"进口总值当期值(千美元)":150220190.0,"进口总值同比增长(%)":14.8,"进口总值累计值(千美元)":709579902.0,"进口总值累计增长(%)":19.5,"进出口差额当期值(千美元)":40793925.0,"进出口差额累计值(千美元)":143750694.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":12159.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":11.9,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":3256.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":28.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":41.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-18.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":8821.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":6.9,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":41.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":41.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":50845.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-6.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":11847.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-20.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":411.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.6,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":35415.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":0.8,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":3172.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-13.9,"国家外汇储备(亿美元)":30535.67,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0433,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0079},"2017年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":321944001.0,"进出口总值同比增长(%)":9.7,"进出口总值累计值(千美元)":1222091595.0,"进出口总值累计增长(%)":13.6,"出口总值当期值(千美元)":179988316.0,"出口总值同比增长(%)":8.0,"出口总值累计值(千美元)":662699684.0,"出口总值累计增长(%)":8.1,"进口总值当期值(千美元)":141955685.0,"进口总值同比增长(%)":11.9,"进口总值累计值(千美元)":559391911.0,"进口总值累计增长(%)":20.8,"进出口差额当期值(千美元)":38032631.0,"进出口差额累计值(千美元)":103307773.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":9726.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":17.2,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":2631.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":35.1,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":33.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-21.4,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":7026.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":11.8,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":36.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":50.0,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":42732.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-5.7,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":9815.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-23.6,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":391.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":21.7,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":29994.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":4.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":2532.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-22.8,"国家外汇储备(亿美元)":30295.33,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0591,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2017年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":337284922.0,"进出口总值同比增长(%)":18.2,"进出口总值累计值(千美元)":899937929.0,"进出口总值累计增长(%)":15.0,"出口总值当期值(千美元)":180600668.0,"出口总值同比增长(%)":16.4,"出口总值累计值(千美元)":482755392.0,"出口总值累计增长(%)":8.2,"进口总值当期值(千美元)":156684253.0,"进口总值同比增长(%)":20.3,"进口总值累计值(千美元)":417182537.0,"进口总值累计增长(%)":24.0,"进出口差额当期值(千美元)":23916415.0,"进出口差额累计值(千美元)":65572855.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":6383.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.2,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":1853.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":32.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":21.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-40.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":4485.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-0.4,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":24.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":41.2,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":33812.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-4.5,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":7386.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-26.4,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":306.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":28.2,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":24103.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":7.7,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":2017.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-27.1,"国家外汇储备(亿美元)":30090.88,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0633,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0013},"2017年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":249305614.0,"进出口总值同比增长(%)":15.8,"进出口总值累计值(千美元)":563498874.0,"进出口总值累计增长(%)":13.3,"出口总值当期值(千美元)":120078967.0,"出口总值同比增长(%)":-1.3,"出口总值累计值(千美元)":302812328.0,"出口总值累计增长(%)":4.0,"进口总值当期值(千美元)":129226647.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":260686545.0,"进口总值累计增长(%)":26.4,"进出口差额当期值(千美元)":-9147680.0,"进出口差额累计值(千美元)":42125783.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":3860.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":13.7,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":1195.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":46.5,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":7.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-58.8,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":2642.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":3.5,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":16.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":60.0,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":20704.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-8.1,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":4363.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-41.1,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":155.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":18.6,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":15406.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":12.7,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":779.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-40.1,"国家外汇储备(亿美元)":30051.24,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0616,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0023},"2017年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":314161658.0,"进出口总值同比增长(%)":11.4,"进出口总值累计值(千美元)":314161658.0,"进出口总值累计增长(%)":11.4,"出口总值当期值(千美元)":182752414.0,"出口总值同比增长(%)":7.9,"出口总值累计值(千美元)":182752414.0,"出口总值累计增长(%)":7.9,"进口总值当期值(千美元)":131409245.0,"进口总值同比增长(%)":16.7,"进口总值累计值(千美元)":131409245.0,"进口总值累计增长(%)":16.7,"进出口差额当期值(千美元)":51343169.0,"进出口差额累计值(千美元)":51343169.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":2010.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":0.1,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":584.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":26.4,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":5.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-58.3,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":1409.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":-7.7,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":12.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":71.4,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":11998.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-14.8,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":2873.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-51.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":131.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":666.5,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":8599.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":15.4,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":395.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-40.5,"国家外汇储备(亿美元)":29982.04,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0041},"2016年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":378016588.0,"进出口总值同比增长(%)":-2.2,"进出口总值累计值(千美元)":3684925029.0,"进出口总值累计增长(%)":-6.8,"出口总值当期值(千美元)":209417479.0,"出口总值同比增长(%)":-6.1,"出口总值累计值(千美元)":2097444193.0,"出口总值累计增长(%)":-7.7,"进口总值当期值(千美元)":168599109.0,"进口总值同比增长(%)":3.1,"进口总值累计值(千美元)":1587480835.0,"进口总值累计增长(%)":-5.5,"进出口差额当期值(千美元)":40818370.0,"进出口差额累计值(千美元)":509963358.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":27900.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":5.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":6662.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":11.2,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":126.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":14.6,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":21024.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":3.1,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":86.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":10.3,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":126001.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-0.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":30204.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":16.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":830.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-55.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":86126.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-9.6,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":8842.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":172.0,"国家外汇储备(亿美元)":30105.17,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.096,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0135},"2016年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":342863237.0,"进出口总值同比增长(%)":2.9,"进出口总值累计值(千美元)":3305813434.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.3,"出口总值当期值(千美元)":193546446.0,"出口总值同比增长(%)":0.1,"出口总值累计值(千美元)":1888944599.0,"出口总值累计增长(%)":-7.9,"进口总值当期值(千美元)":149316792.0,"进口总值同比增长(%)":6.7,"进口总值累计值(千美元)":1416868835.0,"进口总值累计增长(%)":-6.5,"进出口差额当期值(千美元)":44229654.0,"进出口差额累计值(千美元)":472075764.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":24355.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":3.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":5772.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":9.5,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":110.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":17.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":18397.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":1.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":74.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":17.5,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":113793.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-0.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":27806.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":20.8,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":677.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-62.3,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":76656.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-11.2,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":8655.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":200.6,"国家外汇储备(亿美元)":30515.98,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.1125,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0221},"2016年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":306969670.0,"进出口总值同比增长(%)":-4.9,"进出口总值累计值(千美元)":2972351156.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.9,"出口总值当期值(千美元)":177867030.0,"出口总值同比增长(%)":-7.3,"出口总值累计值(千美元)":1702552137.0,"出口总值累计增长(%)":-8.2,"进口总值当期值(千美元)":129102640.0,"进口总值同比增长(%)":-1.4,"进口总值累计值(千美元)":1269799019.0,"进口总值累计增长(%)":-7.5,"进出口差额当期值(千美元)":48764390.0,"进出口差额累计值(千美元)":432753118.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":22580.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":7.4,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":5283.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":11.8,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":100.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.4,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":17127.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":6.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":68.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":25.9,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":103906.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":0.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":26075.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":23.1,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":615.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-56.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":69381.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-11.6,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":7835.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":202.5,"国家外汇储备(亿美元)":31206.55,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.1148,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0144},"2016年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":327018366.0,"进出口总值同比增长(%)":-6.6,"进出口总值累计值(千美元)":2677312895.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.8,"出口总值当期值(千美元)":184498014.0,"出口总值同比增长(%)":-10.0,"出口总值累计值(千美元)":1536871130.0,"出口总值累计增长(%)":-7.5,"进口总值当期值(千美元)":142520352.0,"进口总值同比增长(%)":-1.9,"进口总值累计值(千美元)":1140441765.0,"进口总值累计增长(%)":-8.2,"进出口差额当期值(千美元)":41977662.0,"进出口差额累计值(千美元)":396429365.0,"外商直接投资合同项目数累计值(个)":21292.0,"外商直接投资合同项目数累计增长(%)":12.2,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":4939.0,"合资经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":15.8,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":96.0,"合作经营企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":18.5,"外资企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":16192.0,"外资企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":11.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计值(个)":63.0,"外商投资股份制企业外商直接投资合同项目数累计增长(%)":34.0,"实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":95094.0,"实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":0.2,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":23621.0,"合资经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":22.7,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":577.0,"合作经营企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-54.6,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":63774.0,"外资企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":-11.6,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计值(百万美元)":7122.0,"外商投资股份制企业实际利用外商直接投资金额累计增长(%)":221.0,"国家外汇储备(亿美元)":31663.82,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.099,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0059}}

9 月进口和出口金额增速均较上月有所提高，其中进口数据超预期。 美国和欧元区制造业强劲拉动中国出口，人民币汇率抑制出口作用减弱。 主要逻辑如下：（1） 9 月美国（ISM）、欧元区、日本制造业 PMI 分别为 60.8、 58.1 和 52.9，分别较 8 月上升 2.0、 0.7、0.7 个百分点。 值得关注的是欧元区制造业 PMI 创下 2011 年 3 月以来的新高，而美国制造业 PMI 更是创下 2004 年 6 月以来的新高（2）9 月人民币兑美元小幅贬值 0.8%；而 8 月人民币兑美元大幅升值2.0%。 对汇率变化较为敏感的劳动密集型行业如纺织、箱包、服装、鞋类和家具出口金额同比增长在 8 月出现大幅下滑后在 9 月均全部出现回升。 供给侧去产能以及环保督查限产促进进口增长。 但与上半年主要由价格带动整体进口增长不同的是 9 月的进口增长主要由数量所带动，因为我们观察到 9 月 CRB工业原料和金属现货指数均小幅下行。 我们认为前期的去产能叠加今年下半年以来的环保督查限产导致了国内的供需缺口，而这部分供需缺口依靠了海外进口来补足。 年内高点已过，四季度高基数效应下进、出口增速或放缓。 我们观察到，去年的进出口单季度金额，无论是出口金额还是进口金额，都是按季逐提高的。 因此我们认为，在高基数效应下，今年四季度进口和出口金额增速减速的可能性非常高。 再者，今后人民币汇率保持单边升值概率较低，更有可能的是双向波动。 因此，人民币对于出口的正向拉动已经远去，但负向作用也有限。 风险提示：关注海外央行的货币政策变化。

我们认为 9 月对发达经济体出口同比上升主要源于目前发达经济体制造业景气度较高，并且此前人民币兑美元升值对出口的抑制作用减弱。 9 月大宗商品进口金额和进口数量齐升。

2017年9月进出口数据点评：外需强劲拉动出口,环保限产提升进口

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

本周（2021年12月13日至12月17日，下同）恒指-3.35%，道琼斯工业指数-1.68%，标普500指数-1.94%，纳斯达克指数-2.95%。 本周恒生科技指数-5.88%，中证中国互联网50指数-6.44%。 本周港股通净买入约142.65亿元，上周净买入约117.62亿元。 证监会拟要求香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限12月17日，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见。 征求意见稿显示，自该规则实施之日起，香港经纪商将不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。 政策实施之日起1年为过渡期，过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。 过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A股，所持A股可继续卖出；无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销。 2021年度中国游戏产业年会：遵规自律多元赋能积极融入数字经济发展新浪潮2021年度中国游戏产业年会于12月14日至16日在广州黄埔举办，主题是“遵规自律多元赋能积极融入数字经济发展新浪潮”。 中国音像与数字出版协会理事长孙寿山在讲话中指出，作为宣传思想文化工作的重要方面，游戏行业要以遵规自律为根本前提，以多元赋能为根本方向，以融入数字经济发展新浪潮为根本目标，全面推进未成年人保护工作，落实好防沉迷这个首要任务。 张毅君在大会上发布了《2021年中国游戏产业报告》。 报告指出，近年来，主管部门高度重视游戏产业发展，把未成年人保护和防沉迷工作作为重中之重，作出一系列重要的决策部署。 9月23日，中国音数协游戏工委联合213家会员单位共同发布了《网络游戏行业防沉迷自律公约》，拟定若干项针对性条款，强化游戏行业自律意识。 2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，较去年增收178.26亿元，同比增长6.4%。 国内游戏用户规模6.66亿，同比增长0.22%，用户数量渐趋饱和。 随着防沉迷新规落地和未保工作逐渐深化，游戏用户结构将进一步趋于健康合理。 投资建议：本周中国游戏产业年会如期举办，中宣部出版局副局长杨芳在会上的致辞中提及1）加强内容建设，明年将实施“网络游戏正能量引领计划”；2）杜绝擅自变更内容、无版号上线运营等违法行为；3）加强技术创新，及时跟进“元宇宙”等新业态发展；4）着力拓展海外市场，推出更多中国特色作品；5）防沉迷是网络游戏管理重中之重，要求游戏企业切实担负自身责任。 整体来看，网络游戏政策相关表态涵盖防沉迷、内容文化建设、版号监管等方面，中国特色游戏出海、技术创新跟进元宇宙受到政策鼓励，符合市场预期。 8月以来游戏版号审批暂缓，本次致辞并未谈及版号核发相关问题。 从中央经济工作会议表态及游戏产业年会表态来看，互联网政策预期维持平稳，美国SEC新政策拖累短期市场情绪。 我们认为，香港市场为优质中概提供备选方案，同时中美审计监管仍在沟通，距离触发最终退市风险或仍有超过2年的沟通时间，市场悲观情绪或将逐步消化。 我们认为互联网监管政策及跨境监管常态化下，市场关注点将回归企业基本面。 预计随着中国经济稳增长发力，以及监管政策边际影响趋稳，中国科技互联网企业有望逐步迎来重估。 中国科技企业，我们建议关注腾讯、美团、拼多多、阿里巴巴、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦。 国外科技企业，继续关注Sea、Roblox、Meta（Facebook改名）元宇宙进展、Unity、Square（Block改名）、Affirm。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧。

港交所引入SPAC上市机制，明年1月1日正式实施12月17日，香港交易所公布特殊目的收购公司机制咨询总结，新规将于明年1月1日生效。 港交所SPAC咨询总结较原有建议在5大方面有所放宽，包括SPAC机构专业投资者人数、SPAC董事要求、投票权与股份赎回权捆绑、强制性独立PIPE投资和权证摊薄上限。

海外周报：港股明年引入SPAC上市机制，游戏产业年会顺利举行定调行业主旋律

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{"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6}}

在中期宽松预期下，建议逐步建立空商品多债券的头寸。 社融小幅反弹，信用收缩趋势不改。 5月社融环比增量相对4月小幅回升，略强于季节性。 从整体趋势来看，2021年新增社融趋势与2019年较为同步。 由于去年高基数的影响，社融存量同比进一步下滑0.7%至11%，如果该趋势延续，四季度社融同比可能回落至10%以下，信用仍然保持收缩的趋势。 融资结构尚好，总量需求不强。 新增人民币贷款5月小幅上升至15000亿元，总量节奏与去年仍然相近，企业贷款结构仍然保持良好，中长期贷款占比保持较高水平，企业资本开支需求仍然保持一定韧性，但居民中长贷反季节性走弱，可能与各地收紧房贷额度，上调房贷利率有关。 财政支出意愿不强，经济动能延续弱化。 5月M1同比增速6.1%，继续稳步回落，经济动能继续小幅走弱。 财政存款保持高位，财政支撑经济意愿并不强烈，以此来看，短期经济动能仍然趋弱，内需下行趋势难改。 从中期来看，我们延续之前的判断，内需延续下行，信用保持收缩趋势。 疫情发展如果符合预期，未来美国、欧洲和其他国家需求将依次见顶，全球工业需求高点可能在两到三个月左右，大宗商品价格届时可能回落。 在此背景下，尽管大宗商品反弹导致了流动性预期的短期收紧，但中期宽松趋势不变。 建议逐步建立空商品多债券的头寸。 风险提示：疫情超预期

5月社融数据反映出融资需求保持下行，财政支撑经济意愿不强，未来信用收缩趋势可能延续，一旦未来两到三个月外需走弱，经济下行压力将加大。 由于压缩房贷额度抑制了整体贷款需求，5月银行贴票意愿仍然维持在较高水平，整体融资需求不强。

5月金融数据点评：空商品多债券要逐步布局

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{"2021年9月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年8月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1},"2021年2月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2021年1月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2020年12月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6},"2020年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2},"2020年10月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5},"2020年9月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9}}

进出口数据：海外经济延续复苏，疫情恶化导致国内出口替代，中国出口保持强劲增长。 以美元计的8月出口同比增速提高6.3个百分点至25.6%，主因是机电、高新技术产品等出口增速仍保持高位，同时服装等劳动密集型产品订单因海外疫情恶化而从东南亚回流到中国。 不过出口增速回落的压力仍在，一方面去年后几个月基数较高，另一方面美欧GDP增长逐步筑顶并回落，将给中国出口造成有一定压力。 由于国际大宗商品价格仍处于历史高位，进口或维持量减价升状态。 CPI/PPI：猪肉价格拖累CPI同比回落，但大宗商品持续高涨推动PPI同比创下新高。 8月CPI同比温和上涨0.8%，PPI则同比攀升至9.5%，创2008年9月以来新高。 由于需求整体疲软，且货币政策以稳为主，价格不存在大幅上涨基础，预计年内CPI突破2%的可能性不大。 在强调跨周期调节下，当前以稳为主的政策预计不会对通胀表现做出明显反应，是否明显调整将主要取决于三季度GDP数据表现。 金融数据：债券融资支撑社融增量，人民币信贷疲软，M1与M2“剪刀差”扩大，实体经济需求不足。 居民户和企业信贷需求表现一般，房地产政策高压下居民贷款短长期皆回落，企业中长期贷款减少较多，票据融资反而较为活跃。 此外，疲软的信贷需求拖累社融表现。 不过8月数据相对于在7月数据大幅滑坡后仍有一定改善，对经济增长的忧虑得到部分缓解，年内政策重回宽松环境的条件减少，降息的可能性不大。 不过考虑到经济边际增速有所放缓，年底前MLF到期压力较大，不排除年内会再现置换式降准的可能。 资金面分析：本周央行公开市场净回笼800亿元，资金面维持宽松，下周缴税叠加MLF到期，资金面不确定性增加，关注央行支持情况。 本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周共有1300亿元逆回购到期，本周净回笼800亿元。 资金面维持宽松。 下周缴税走款，叠加6000亿元MLF到期以及政府债券融资发力，资金面面临的不确定性较大。 近期央行货币政策司司长孙国峰表示今后几个月流动性不会出现大的缺口和大的波动。 预计对于未来资金面潜在冲击，央行维稳的可能性较大，关注下周MLF续作情况以及央行其他动作。 下一阶段货币政策将是稳健的，即MLF利率较难出现变化，7月降准之后资金面并没有出现明显的宽松，8月以来资金价格的波动率有所提升，资金利率中枢并未下行，前期过于饱满“宽货币”预期将进一步被修正，收益率曲线平坦，期限利差收窄下，长端交易结构也会变得脆弱，在利空消息的影响下，长端利率波动性加大。 可转债：权益市场震荡上涨，可转债市场随之上行，关注新能源主题、金融、钢铁、建材、估值较低个券等。 权益市场震荡上涨，可转债市场随之上行，超高平价、高评级、大规模转债表现相对较好。 在流动性合理充裕和政策支撑的趋势下，权益市场存在再次走高的可能性，转债市场的整体表现更多取决于正股表现，建议关注新能源主题、金融、钢铁、建材、估值较低个券等。 权益市场：沪指大涨挑战前高，低位权重迎补涨潮。 本周沪指大幅上涨，上游资源品强者恒强，本周表现为普涨行情，中游制造业表现疲软，本周沪指收3703.11点。 8月PPI再超预期，中游持续承压；种业振兴转向实施阶段，关注种业长期投资价值；8月国内电车销量超预期，Q4投资机会有望提前；国网巨额投资电网升级，关注输电环节投资机会。 策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。 行业配置上，当前尚未存在高性价比的行业机会，建议各板块均衡配置。 黄金：美元指数止跌回升，Fed支持年内Taper，金价承压下跌。 金价本周下跌约2%，终结此前四连涨，原因主要是美元指数止跌回升和Fed支持年内缩减购债，给金价带来一定压力。 短期看，Delta病毒继续蔓延，全球经济复苏进程依然坎坷，但主要央行疫情考量比重下降，将按预期收紧货币政策，金价短期有继续下跌的可能。 中长期，随着主要央行逐渐退出量化宽松政策，以及Fed加息处，美元将重回升值通道，金价整体趋于回落。 原油：Ida飓风导致墨西哥湾供给中断，但Delta也给需求带来冲击，油价本周小幅上涨。 国际油价本周小幅上涨，一方面Ida飓风对美国原油生产和冶炼的冲击提振油价，但另一方面Delta疫情给需求端带来的不利冲击仍不容小觑。 油价有短期向下调整的压力，Delta导致的疫情反弹仍是影响油价的最关键因素，同时一些产油国仍在酝酿增产计划，也对油价产生一定压力。 黑色产业链：终端需求回暖，加上流动性宽松背景下市场炒作严重，黑色系价格继续暴涨。 政府专项债逐渐落地，下游基建行业有望回暖，房地产投资继续保持快速增长，以及市场投机情绪浓厚，是黑色系价格大涨的主要原因。 后续看，随着旺季临近，需求呈现季节性回升，加上前面需求的回补，需求有望阶段性的释放，保持较快去库，螺纹钢价格仍有支撑；在成本支撑、低库存及期价大幅贴水下，焦炭将保持相对偏强运行；焦煤进口长期受限，供需持续偏紧平衡，价格支撑仍较强。 人民币兑美元汇率分析：美联储公布褐皮书报告，Delta病毒对于美经济影响显现，美元指数本周反弹明显。 本周美元指数自上周下跌后反弹明显。 本周三美联储公布的褐皮书调查报告显示，7、8月份美国经济复苏呈现放缓趋势，就业总体增长但仍不均衡，Delta毒株对于部分区域复工的影响明显。 但总体来看以上信息对于美元指数影响有限。 本周人民币兑美元汇率小幅走强。 风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发

利率债：PPI持续偏高预计对货币政策形成制约，宽信用逐步发力，总量货币投放平稳之下，宽货币预期将逐步修正，长端利率波动性加大。 此外本周五公布的PPI数据同比进一步上涨，刷新近期高位。

金融市场分析周报：PPI再度超预期，社融企稳，债市情绪回落

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

生产供给稳中有升，后续仍期待政策发力修复。 1-8月，全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，8月单月规模以上工业增加值同比上升4.2%，受国内稳经济政策影响，消费需求有所提升，较前值回升。 受疫情控制态势良好影响，消费市场逐渐恢复增长，装备制造业、高技术制造业韧性仍较强。 分行业看，8月份，41个大类行业中有24个行业增加值保持同比增长，较7月减少1个行业。 其中，汽车制造业增加值领涨。 617种产品中有250种产品产量同比增长，其中新能源汽车、太阳能电池等绿色智能产品增速较快。 后续国内市场消费需求或将稳步提升，进而带动工业生产稳步向好增长。 基建单月投资增速升至双位数，后续政策仍将发力。 1-8月狭义基建投资同比增长8.3%，在基数继续回落、国内政策发力的作用下，基建投资增速较快。 其中，水利管理业与公共设施管理业投资增速都维持两位数，预计9月水利管理业投资仍较维持较高增速。 8月单月狭义基建投资同比上涨14.18%，较7月增速继续回升5.07个百分点。 在资金及政策支持，预计9月基建投资增速将继续回升。 房地产投资单月增速仍回落，政策效果仍待观察。 1-8月，全国房地产开发投资同比下降7.4%，降幅扩大，虽然中央及地方陆续释放房地产支持政策，但房地产投资表现依然较弱。 从开发数据看，房地产市场仍较弱，销售数据有边际改善的迹象。 8月单月房地产投资同比下降13.81%，降幅较7月扩大1.48个百分点。 后续若房地产开发与销售数据效果仍不及预期，不排除货币政策加力的可能性。 制造业投资单月增速升至两位数，表现较平稳。 1-8月，制造业投资增长10.0%，较前值加快0.1个百分点。 1-8月份，高技术产业投资增长20.2%，其中高技术制造业和高技术服务业投资增速变动不大，均在高位。 8月单月，制造业投资同比增速较前值明显回升3.04个百分点至10.59%，新业态较为活跃，新消费驱动力较强。 随着“金九银十”传统旺季的到来，叠加宏观政策继续加码，极端天气的影响减弱，制造业生产及需求两端或均有所改善。 疫情影响边际减弱，消费有所恢复。 8月单月，社消总额同比增长5.4%，回升2.7个百分点，其中受疫情控制态势良好影响，商品零售需求增加，后续有进一步修复空间；餐饮收入同比增幅较上月增加9.9个百分点。 从商品类别看，8月份限额以上单位15个商品类别中11类零售额同比保持正增长，较7月份减少2类。 基本生活类商品销售总体保持增长，升级类产品消费增速回落，服装、鞋帽、针纺织品类在节日的促进作用有所提升。 随着各地疫情妥善控制以及一系列促消费政策的落地，后续消费情况有望稳步向好增长。 风险提示：经济复苏不及预期，海外变化超预期。

8月，5年期以上LPR下调旨在提振居民对于房地产的信心。 从行业看，除纺织业、金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业外，其他8个行业增速较1-7月有所回升。

8月经济数据点评：“好”消息下的“期待”

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

1、宏观重要消息及事件：央行全面降准今日落地，释放长期资金约1万亿元。 央行强调，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，稳健的货币政策取向仍然没有改变。 本轮降准中，除已执行5%存款准备金率的金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点。 本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。 鲍威尔在众议院听证会证词中表示，美国经济情况有所改善，但就业市场仍远低于新冠疫情暴发前的水平。 美国经济需要进一步改善，才会改变超宽松的货币政策。 他表示，通胀已经明显上升，且未来几个月会继续上升，然后才会回落。 但他坚持认为通胀上升是暂时的，随着情况恢复正常，通胀增速会放缓。

美国6月PPI、CPI齐“爆表”，美联储主席鲍威尔继续捍卫宽松货币政策立场。 2、今日重要经济日程提醒1)中国公布二季度GDP、投资、生产及消费等数据2)美联储主席鲍威尔就半年度货币政策报告做证词

宏观日报：美国6月通胀“爆表”，关注中国二季度GDP等数据公布

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{"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"黄金储备(亿美元)":1098.39,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0396,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.035,"国家外汇储备(亿美元)":31040.71,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0407,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0107},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"黄金储备(亿美元)":1138.23,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0305,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0118,"国家外汇储备(亿美元)":30712.72,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0444,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0181},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2,"黄金储备(亿美元)":1151.83,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0322,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.038,"国家外汇储备(亿美元)":31277.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0292,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0026},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1197.31,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0813,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0159,"国家外汇储备(亿美元)":31197.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0245,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0214},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"黄金储备(亿美元)":1216.63,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1485,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0169,"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068}}

美国7月份CPI同比上升5.4%，与上月持平；核心CPI同比上升4.3%，较上月略有放缓，下降0.2pct。 经济重启带来供需结构改善，通胀走势将继续逐步放缓，涨价结构性分化趋于平和。 从各分项上来看，住房及能源的价格上涨仍然顽固。 其中，CPI权重占比较大的住宅（32.58%）同比上升3.4%，较上月提高0.3pct，已连续五个月维持上升趋势。 疫情以来美国房价快速上涨带动住宅租金的反弹，推升住宅CPI贡献。 能源（CPI相对权重7.17%）与交通运输（5.26%）行业供需短暂失衡，涨价空间仍大，两者CPI同比增速维持在23.8%和19.4%的高位，但是需要注意到，交运的环比增速在本月出现了大幅度下行，而教育、医疗服务的价格上行也在放缓。 整体来看，服务业在需求持续改善的加持下，行业价格继续上涨。 但是料在服务业就业持续改善的对冲下，未来价格上行趋势有望逐步缓解。 目前美国20大中城市房价指数同比增长16.99%，从历史上看租金上涨落后于房屋价格周期15个月左右。 疫情以来租金下行滞后于房屋价格周期，预计后续租金价格上涨短期内仍将持续，但增速将会放缓。 交通运输和能源分项上，交通运输CPI增速维持在19%的高位，但增速已较前两个月有所放缓。 但从细分项上看，私人交通为19.3%，公共交通为15.0%。 7月份，燃油、煤油、丙烷等，及能源服务CPI同比增速分别为30.9%、39.1%、20.3%和7.3%。 美国经济修复以及疫情防控、经济场所的继续开放，使得就业市场修复仍将维持在较快的节奏。 虽然Delta毒株在美国传播加剧，但其对生产生活的实质影响在消退。 就业市场的修复引导供需结构的改善，而随着目前CPI多个分项环比增速逐渐放缓，特别是服务业就业市场修复逐渐好转，通胀交易的热度或将峰值回落。 风险提示新型变异病毒的传播使得疫情变动超预期，影响经济复苏和货币政策制定；通胀水平超预期。

7月份CPI环比上升0.5%，较上月下降0.4pct。 美国CPI住房分项中，实际租金相对权重为7.61%，自有住房等价租金为23.58%。

7月美国价格数据点评：通胀环比增速下行

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{"2018年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1737683.73,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525447.77,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71476.46,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.5},"2018年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1739859.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":523540.07,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":72692.63,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.0},"2018年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1729070.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517035.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81424.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2018年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1720814.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543247.13,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":74636.29,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-13.8},"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4},"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2}}

1，新增信贷方面：4月新增信贷1.18万亿，同比多增787亿。 扣除非银金融机构贷款后，新增实体企业和居民贷款1.1万亿，略高于去年同期。 分结构来看，新增票据融资23亿、同比多增2006亿，但新增短贷737亿、同比少增817亿，新增中长期贷款4668亿、同比少增558亿。 年初以来扣除新增票据融资后，新增企业短贷和中长期贷款持续不及去年同期，反映企业真实融资需求有所下滑。 居民信贷方面，4月新增居民短期贷款1741亿，同比多增472亿，与我们前期判断一致（居民零售贷仍是大多数银行今年业务重点发展方向）；新增居民中长期贷款3543亿，同比少增898亿。 最近十二个月居民中长期贷款每月同比少增额较为均匀，可能与决策层渐进式房贷额度调控有关。 2，新增社融方面：4月新增社融1.56万亿，同比多增1720亿。 分结构来看，主要是非标中的新增未贴现银行承兑汇票（新增1454亿元）和企业债券（新增3776亿元）增幅较大，非标中其它两项（新增信托贷款、委托贷款）仍持续萎缩。 4月份社融反弹能否持续还有待观察：1）四月下旬后债市收益率触底反弹，叠加信用事件频发，5月信用债净融资额大概率不及3-4月。 2）新增未贴现银行承兑汇票主要与贸易部门经济活跃度相关，在贸易战不确定性仍大的情况下，新增净融资额可能难以超过去年同期。 3，4月M2同比增速较上月小幅回升0.1%至8.3%，主要是新增居民存款持续下降。 往后看，降准提升了货币乘数，但释放的基础货币较为有限，广义流动性的改善和M2的回升可能是较为缓慢的过程。

4月新增实体企业贷款5726亿元，同比多增639亿。 4月下旬央行定向降准置换MLF，尚未体现在当月金融数据中。

4月金融数据点评：新增信贷弱势平稳、新增社融能否持续回升有待观察

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

事件国家统计局发布2021年中国经济“成绩单”：全年GDP超114万亿，不变价同比增速为8.1%，6%以上的经济增长目标达成，较2020年的2.3%明显回升，两年平均增长5.1%。 但分季度来看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%，逐季下滑，下半年以来经济下行压力凸显。 为释放货币宽松信号，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展MLF和OMO超额续作，并分别降息10BP。 降息如期而至，且降幅高于市场预期的5BP。 投资要点经济数据：2021年全年经济表现不俗，但二季度冲高后出现回落。 最新12月经济数据显示，虽然出口延续高景气，但固定投资相对平稳，消费持续低迷，经济下行压力加速显现。 原因有两点：1）稳预期、稳信贷、稳增长，释放出货币宽松提速的积极信号；2）把握一季度降准降息窗口期，预计美联储最快将于3月加息，中美货币政策周期背离会影响国内货币政策的独立性，进而制约国内货币宽松的空间。 关注业绩预喜的绩优成长和稳增长两大主线。 风险提示（1）宏观经济加速下行（2）政策不及预期（3）疫情反复爆发

货币政策：MLF和逆回购超额续作，分别降息10BP，其实市场对于降息已有预期，但时点和力度略超预期，特别是调降力度比市场预期的5BP要高。 A股市场：目前来看，美债由于超预期的通胀数据落地增速放缓，低位四季度GDP数据落地、超预期MLF降息、发改委促消费和地方两会其他稳增长措施集中加码，A股短期企稳的支点基本具备，调整后的春季躁动可期。

经济承压，MLF降息，A股企稳？

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{"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2}}

报告延续了中央经济工作会议关于“三重压力”的提法，指出了“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整仍是全球经济的三大不确定性”。 “坚持稳字当头、稳中求进”，由“做好”改为“加大跨周期调节力度”，面对的稳增长压力较大，政策方面也会更为积极。 宽信用的关注度提升。 在下一阶段主要政策思路上，相较于三季度，重点在于扩大信贷投放。 “保持货币信贷总量稳定增长”、“引导金融机构有力扩大贷款投放”、“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”，整体对宽信用的表态与1月18日发布会上相一致，要避免“信贷塌方”。 同时在专栏中从四个方面解释了“增强信贷总量增长的稳定性”。 1月金融数据实现开门红，预计宽信用“正在路上”。 杠杆率有提升空间。 货币政策仍将保持稳健偏宽松。 四季度虽然没有增加“总闸门”的提法，但重提了“不搞大水漫灌”，我们认为不能简单解读为货币政策宽松的结束。 专栏1中明确了判断货币政策应重点关注政策利率以及市场利率在一段时间内的总体运行情况，不宜过度关注数量指标。 房地产政策边际放松。 报告中删除了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，新增“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”，保留“房住不炒”。 1月30大中城市地产销售数据仍相对偏弱，央行指出了“部分领域投资尚在探底”，预计房地产政策仍会边际上有所放松。 海外通胀仍有担忧。 国内温和上升，央行指出“未来CPI运行中枢可能较上年温和抬升，继续在合理区间运行，PPI同比涨幅在阶段性冲高后回落。” 海外方面，“全球高通胀持续时长尚存争议，需防止通胀预期脱锚风险。” 供应链阻塞，“工资-通胀”螺旋上升、涨价向下游的传导等因素导致海外通胀的仍有较大不确定性。 海外货币政策紧缩的风险，央行仍将以“以我为主”来应对。 总的来看，货币政策整体稳健偏宽松的基调下，关注度逐渐开始向宽信用、加杠杆倾斜，有利于实体经济的修复，年内经济增速可能呈现前低后高的态势。 友好的宏观政策环境，对权益市场来说也构成一定利好。

投资要点：2月11日，央行发布了2021年四季度货币政策执行报告，我们认为有以下主要关注点：稳增长仍是重中之重。 专栏3详细阐述了宏观杠杆率，2021年四季度宏观杠杆率已降至272.5%，连续5个季度下降，“宏观杠杆率稳中有降，为未来金融体系继续加大实体经济的支持创造了空间”，言下之意，今年有加杠杆的空间，同样指向了宽信用。

央行2021年四季度货币政策执行报告点评：宽信用助力稳增长

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{"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

宏观重要消息及事件：周一上午举行的中美会谈气氛较为紧张，市场担忧会谈未能取得良好进展导致风险偏好下降。 外交部副部长谢锋7月26日在天津同美国常务副国务卿舍曼举行会谈后告诉媒体，会谈中，中方向美方提出两份清单，一份是要求美方纠正其错误对华政策和言行的清单，一份是中方关切的重点个案清单。 财政部等三部门出台住房租赁税收支持政策，住房租赁企业增值税减按1.5%征收率纳税，房产税由12%减按4%税率征收，并允许地方根据实际情况在50%的幅度内下调。

美国6月新屋销售总数年化录得67.6万户，连续第三个月下降，并创去年4月以来新低，显示在价格上涨和供应紧张的背景下，需求进一步减弱。 拜登政府官员近期与住宅建筑行业代表举行会议，目的是解决住房供应短缺，并帮助缓解刺激住房价格飙升的压力。

宏观日报：国内商品夜盘多数上涨，能源化工品普遍走高

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{"2018年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":120263.51,"房地产投资累计增长(%)":9.5,"房地产住宅投资累计值(亿元)":85192.25,"房地产住宅投资累计增长(%)":13.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":20539.08,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.2,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":16275.52,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":16.7,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":4419.02,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":10.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5996.33,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-11.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":14177.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-9.4,"其它房地产投资累计值(亿元)":14897.84,"其它房地产投资累计增长(%)":21.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":67318.84,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-2.3,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":8673.16,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.5,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1524.58,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-1.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":42746.94,"房地产其它费用投资累计增长(%)":44.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":36387.01,"房地产土地购置费累计增长(%)":57.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":740022.33,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.7,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":37017.72,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-5.7},"2018年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":110083.0,"房地产投资累计增长(%)":9.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":78026.72,"房地产住宅投资累计增长(%)":13.6,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":18883.64,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.3,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":14841.99,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":16.7,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":3939.35,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":7.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5422.55,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-12.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":13066.07,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-9.4,"其它房地产投资累计值(亿元)":13567.66,"其它房地产投资累计增长(%)":21.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":61503.24,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-3.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":8132.25,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1275.73,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-10.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":39171.79,"房地产其它费用投资累计增长(%)":46.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":33590.31,"房地产土地购置费累计增长(%)":60.5,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":727134.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":25943.69,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-11.2},"2018年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":99324.92,"房地产投资累计增长(%)":9.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":70369.92,"房地产住宅投资累计增长(%)":13.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":17127.37,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.3,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13362.63,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":16.6,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":3511.29,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":7.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4911.49,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-12.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":11886.28,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-9.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":12157.22,"其它房地产投资累计增长(%)":21.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":55582.27,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-3.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":7403.11,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1165.19,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-10.1,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":35174.34,"房地产其它费用投资累计增长(%)":48.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":30116.04,"房地产土地购置费累计增长(%)":63.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":707735.1800000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":11.7,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":22260.43,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-12.6},"2018年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":88665.04,"房地产投资累计增长(%)":9.9,"房地产住宅投资累计值(亿元)":62806.34,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":15375.86,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.2,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":11939.0,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":17.7,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":3104.89,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":7.3,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4409.4,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-11.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":10649.85,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-9.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":10799.44,"其它房地产投资累计增长(%)":22.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":49680.11,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-3.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":6642.76,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1054.16,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-8.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":31288.0,"房地产其它费用投资累计增长(%)":50.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":26757.46,"房地产土地购置费累计增长(%)":66.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":692772.62,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":11.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":19960.58,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-10.7},"2018年8月":{"房地产投资累计值(亿元)":76518.84,"房地产投资累计增长(%)":10.1,"房地产住宅投资累计值(亿元)":54114.44,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":13380.52,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.3,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":10294.4,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":18.2,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":2695.78,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":7.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3837.78,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9329.57,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-8.5,"其它房地产投资累计值(亿元)":9237.05,"其它房地产投资累计增长(%)":21.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":43182.99,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-3.2,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5812.68,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-7.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":934.99,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-7.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":26588.19,"房地产其它费用投资累计增长(%)":51.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":22623.14,"房地产土地购置费累计增长(%)":66.9,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":675352.45,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":18402.69,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.2},"2018年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":65885.71,"房地产投资累计增长(%)":10.2,"房地产住宅投资累计值(亿元)":46443.04,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.2,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":11553.86,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8867.28,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":18.9,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":2302.26,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":5.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3339.65,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":8045.42,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-8.9,"其它房地产投资累计值(亿元)":8057.6,"其它房地产投资累计增长(%)":23.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":37259.31,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-3.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5016.24,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":817.49,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-4.9,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":22792.66,"房地产其它费用投资累计增长(%)":53.8,"房地产土地购置费累计值(亿元)":19353.31,"房地产土地购置费累计增长(%)":72.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":660778.21,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":16755.95,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.5},"2018年6月":{"房地产投资累计值(亿元)":55530.96,"房地产投资累计增长(%)":9.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":38989.94,"房地产住宅投资累计增长(%)":13.6,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":9816.56,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-7.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":7461.99,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":18.9,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":1984.35,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":7.7,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2833.9,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6854.3,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-9.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":6852.82,"其它房地产投资累计增长(%)":23.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":31387.76,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-4.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4268.1,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.5,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":696.87,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":19178.23,"房地产其它费用投资累计增长(%)":55.6,"房地产土地购置费累计值(亿元)":16235.9,"房地产土地购置费累计增长(%)":74.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":645666.2,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":14962.55,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-8.9},"2018年5月":{"房地产投资累计值(亿元)":41420.27,"房地产投资累计增长(%)":10.2,"房地产住宅投资累计值(亿元)":29037.28,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.2,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":7366.63,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-6.9,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":5533.13,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":19.0,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":1488.36,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":6.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2185.07,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-7.8,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":5149.63,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-9.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":5048.28,"其它房地产投资累计增长(%)":22.4,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":24045.95,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-2.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3249.57,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-7.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":538.77,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":2.9,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":13585.97,"房地产其它费用投资累计增长(%)":52.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":11400.73,"房地产土地购置费累计增长(%)":69.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":625427.49,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":9.8,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":12381.62,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-7.8},"2018年4月":{"房地产投资累计值(亿元)":30591.95,"房地产投资累计增长(%)":10.3,"房地产住宅投资累计值(亿元)":21331.37,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.2,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":5497.28,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-5.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":4080.74,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":17.9,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":1101.78,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":3.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1646.32,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-5.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":3893.42,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-7.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":3720.83,"其它房地产投资累计增长(%)":19.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":18060.59,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-1.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2469.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-4.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":406.86,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":5.9,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":9654.63,"房地产其它费用投资累计增长(%)":49.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":8022.01,"房地产土地购置费累计增长(%)":66.9,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":609276.76,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":9.0,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":10454.59,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.1},"2018年3月":{"房地产投资累计值(亿元)":21291.29,"房地产投资累计增长(%)":10.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":14704.59,"房地产住宅投资累计增长(%)":13.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":3832.43,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-6.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":2871.07,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":18.0,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":800.37,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":4.8,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1192.51,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-0.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":2742.96,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-6.5,"其它房地产投资累计值(亿元)":2651.23,"其它房地产投资累计增长(%)":21.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":12833.13,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-0.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1761.09,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-3.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":295.17,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":12.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":6401.9,"房地产其它费用投资累计增长(%)":48.6,"房地产土地购置费累计值(亿元)":5225.52,"房地产土地购置费累计增长(%)":67.8,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":595182.89,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":8.8,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":8797.02,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.6},"2018年2月":{"房地产投资累计值(亿元)":10831.09,"房地产投资累计增长(%)":9.9,"房地产住宅投资累计值(亿元)":7379.38,"房地产住宅投资累计增长(%)":12.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":1976.41,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-4.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":1437.48,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":14.3,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":449.19,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":9.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":652.52,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-0.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":1444.6,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-4.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":1354.59,"其它房地产投资累计增长(%)":21.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":6986.48,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":3.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":914.63,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-1.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":145.21,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":9.9,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":2784.77,"房地产其它费用投资累计增长(%)":36.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":2164.7,"房地产土地购置费累计增长(%)":47.9,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":585841.5699999999,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":8.7,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":6116.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-15.3},"2017年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":109798.53,"房地产投资累计增长(%)":7.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":75147.88,"房地产住宅投资累计增长(%)":9.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":22367.28,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.7,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13949.1,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":11.2,"别墅、高档公寓投资累计值(亿元)":4015.44,"别墅、高档公寓投资累计增长(%)":15.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":6761.36,"房地产办公楼投资累计增长(%)":3.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":15639.9,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":12249.39,"其它房地产投资累计增长(%)":6.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":68890.56,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":3.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":9687.13,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":1.9,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1550.7,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":6.1,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":29670.13,"房地产其它费用投资累计增长(%)":19.6,"房地产土地购置费累计值(亿元)":23169.47,"房地产土地购置费累计增长(%)":23.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":656617.38,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":11.7,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":39258.77,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-4.4}}

制造业是国民经济的主体，是立国之本、兴国之器、强国之基。 2015年出台的《中国制造2025》重大战略部署根本目标在于改变中国制造业“大而不强”的局面，通过1 0年的努力，使中国迈入制造强国行列。 《中国制造2025》提出不断发展包括新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等十个重点领域。 制造业升级和迁移，以及随之发生的供应链重构将在相关城市催生物流地产、特色小镇等各种产业地产的投资机会。 另外，伴随着“房住不炒”的政策导向，长租公寓也将迎来重大的投资机遇。 而房地产信托REITS未来会成为连接各类创新类资产与资本市场的重要工具。 物流地产物流地产属于房地产运营ToB端重要细分领域，是经营现代化物流设施的载体。 其以物流园区为核心，提供包括园区租赁、园区运营、配送服务、增值服务、基金运营等一系列ToB端服务。

物流地产大多采用开发加持有的模式，大部分会持续运营几十年，因此后续的运营管理能力与开发能力同样重要，这与传统住宅地产注重开发和销售的商业逻辑大相径庭。 跟商业地产相比，我国的物流地产仍处于发展扩张初期，由于受经济增速以及行业需求膨胀的影响较大，加之我国的物流地产大多建造于90年代前，需求的增长以及设备的迭代使得其内部扩张的欲望非常强。

2018年创新类地产资产展望：那些地产界的新风口

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{"2017年12月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":366261.6,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.2,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":160612.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.1},"2017年11月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":331527.5,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":145752.6,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年10月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":297419.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":131617.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年9月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":263178.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":117750.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.5},"2017年8月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":232308.2,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":103070.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.6},"2017年7月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":201978.5,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":89820.7,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.7},"2017年6月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":172368.7,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":76953.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.7},"2017年5月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":142561.1,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":62689.3,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.4},"2017年4月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":113101.9,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.2,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":49764.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.2},"2017年3月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":85823.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.0,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":37460.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":7.9},"2017年2月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":57959.7,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.5,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":24679.7,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":6.8}}

事件：12月份中国官方外汇储备资产为31399.49亿美元（前值31192.77亿美元），较上月上升206.72亿美元，环比增加0.66%，实现第11个月外汇储备环比上升，同比增加4.3%。 以SDR口径统计的外汇储备资产为22048.12亿SDR（前值为22037.85亿SDR），环比增加11.31亿SDR，同比增加-1.55%。 点评：资产价格升高提升外储价值。 12月份，日元兑美元小幅贬值，欧元、英镑兑美元升值，升值幅度分别为-0.35%、1.04%、0.71%，分别造成外储价值增加-3.37亿美元、64.14亿美元以及5.67亿美元，双边汇率变动累计造成外储价值增加66亿美元。 贸易顺差增长较多是外储变化的主要原因。 12月份贸易差额546.85亿美元（前值402.14亿美元亿美元），贸易差额环比增加144.71亿美元，贸易顺差额连续第2个月边际扩张，受益于美日欧英等主要发达国家PMI持续扩张，主要发达国家经济回暖，出口增加较多。 央行外汇操作及跨境资本流动均不是外汇资金净流入的主要因素。 央行外汇市场操作不是外汇资金变动的主要原因。 随着人民币汇率的更加市场化，未来央行在外汇市场上的操作会更少，央行外汇占款近几个月保持稳定。

排除掉汇兑损失，可知12月份贸易顺差，FDI、热钱流动及央行外汇市场操作等因素导致资金净流入约140亿美元。 12月份美元指数下行，三个货币篮子表示的人民币汇率指数均实现上行，截至12月底，美元兑人民币中间价为6.5342，12月份当月人民币升值1.06%，跨境资本流动也不是外汇资金净流入的原因。

2017年12月份外储数据点评：汇率变化及贸易顺差提升外储总量

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

2021年12月15日，深圳第三届全球招商大会举行。 本届大会以“新时代、新征程，投资深圳、共赢未来”为主题，设置12个海外分会场，分别是美洲的洛杉矶、纽约、多伦多、圣保罗，欧洲的伦敦、巴黎、布鲁塞尔，亚洲的中国香港、东京，大洋洲的悉尼、布里斯班，非洲的约翰内斯堡。 大会诚邀国内外企业和企业家、投资人、创业者参与，前海深港现代服务业合作区、各区、大鹏新区、深汕特别合作区分别展示了招商引资成果。 本次大会洽谈签约项目超260个，涉及投资总额超8200亿元，签约项目和预计总投资额再创新高，其中不乏总部企业。 同日，在深圳举行的首届中央企业数字化转型峰会上，中国电子信息产业集团表示，即将完成集团总部迁至广东深圳，深度融入大湾区的建设发展。 吸引总部对区域经济发展至关重要，服务好总部，打造领先的总部产业基地，将成为大湾区政府部门和银行业推动经济高质量的增长的重要手段。 主要关注点如下：第一，政策支持与营商环境改善，深圳招商成果喜人。 一是深圳近年连获国家政策支持，进入了“双区”驱动、“双区”叠加的黄金发展期，迎来了“双改”示范和建设中国特色社会主义法治先行示范城市等重大战略机遇，相关政策能为湾区的总部企业和外商投资发展创造更大机遇，打开通往全国及世界更广阔的市场空间。 二是深圳始终坚持打造国际一流的营商环境。 深圳构建了“基础研究+技术攻关+成果产业化+科技金融+人才支撑”全过程创新生态链，能够助力区内培育先进制造业集群，加快建设具有全球影响力的科技和产业创新高地。 三是深圳招商成绩斐然，硕果累累。 从2019年至今连续3年举办全球招商大会，深圳共招揽项目超630个，计划总投资额超过2.1万亿元。 总计有超110个国家和地区的外商来深投资，招商大会也将一系列国内外知名企业的国际、区域总部收入囊中，包括小米集团国际总部、字节跳动大湾区总部等。 今年前10个月深圳市吸收合同外资209.9亿美元，增长19.8%，实际使用外资88亿美元，增长24.8%。 经过三年发展，深圳全球招商大会已成为集中展示深圳高质量发展、高水平开放和国际一流营商环境的重大平台，全市现有超过2万家国家高新技术企业、494家境内外上市企业、169家“专精特新”企业，深圳已成为全球最具投资吸引力的城市之一。 第二，承接央企外迁，湾区总部经济有望迈上新台阶。 我国目前共有120多家央企，其中包括96家国资委出资管理企业、26家中央金融企业，烟草、铁路、邮政等3家行政类央企，出版等多家文化类央企。 出于个别城市规划的需要，以及部分央企自身的区域战略转型的需求，近年已有部分央企外迁至其他地区。 同月，新合并成立的中国电气装备集团有限公司在上海正式揭牌成立。 大湾区目前拥有央企总部10家，其中港澳共6家，深圳、广州各2家，区内各城也在积极吸引更多央企总部落户。 除深圳以外，广州早在2008年就提出了打造“亚太地区重要总部经济区”的战略目标，为完善政策环境、创新服务提供了指引。 2018年，广州市人民政府印发《促进总部经济发展暂行办法》，其中提出，对于新引进的总部企业，根据产业分类、经济贡献情况、落户年限、注册资本等不同情况，每年给予500万元~5000万元等不同档次的奖励，累计最高可达1.5亿元。 作为中国经济第一大省的省会城市、国际商贸中心和综合交通枢纽，广州既是广东省属国企的所在地，同时也聚集了大量央企功能性或区域性总部。 香港作为国际领先的金融重镇以及高度外向型的经济体，吸引了诸多跨国公司设立地区总部，截至2019年6月3日，母公司在海外及中国内地的驻香港公司数目达9040家，其中包括1541地区总部。 今年以来，前海、横琴、港北等区政策利好频出，未来巨大投资机会可期，也将助力大湾区获得央企总部更多的青睐。 第三，总部经济带动产业集聚效应，需要银行持续提升服务能力。 一是提升跨境金融服务能力。 银行将实施更为便利的总部企业跨境资金收付管理制度，支持符合条件的总部企业开设本外币合一的跨境资金池，在跨境资金池模式下集中运营管理成员企业境内外资金，按照集团商业模式开展资金归集、调拨、结算、套保、投资、融资等业务。 对湾区银行来说，还可以加强三地联动，在离岸金融、离岸贸易方面为总部企业设计更加多元化的服务模式，为深化改革创新献计献策。 二是提升供应链金融服务能力。 总部企业带有产业集群的特征，银行既要服务好总部企业，优化授信业务流程，实施差异化服务方案，同时也要考虑如何支持总部核心企业的供应链，通过贷款、票据、信用证等方式，减少对上下游企业的资金占用，帮助中小微企业解决流动资金紧张问题。 三是提升绿色金融服务能力。 在双碳达标背景下，总部企业也承担着环保、减排的责任。 银行需要创新碳金融产品，比如发行绿色债券、发放碳排放权质押贷款等，协助总部及其关联企业满足国家监管单位关于ESG及绿色服务等政策要求。 四是提升个人财富管理能力。 总部企业员工数量众多，其中不乏外藉人士。 银行要为总部企业员工提供财务管理、代发薪、理财投资等服务，满足员工个人资金保值、增值需求。 通过数字人民币、薪酬汇、开户易等服务，为湾区总部员工提供便捷的支付结算、跨境汇兑等服务。 通过人才贷、信用卡、按揭等服务，满足外藉员工在境内购房、安居乐业等需求。

2021年2月，深圳出台了《深圳市鼓励跨国公司设立总部企业办法》，鼓励和引导更多跨国公司在深圳设立总部企业。 比如2021年上半年，新组建的中国卫星网络集团、新合并成立的中国中化先后落户雄安新区，9月中国长江三峡集团总部迁回武汉。

经济金融热点快评2021年217期（总第653期）：深圳举办全球招商大会，湾区加快培育总部基地

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{"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6}}

核心内容：通胀环比小幅上行，主要是食品价格带动的，非食品价格回落（1）蔬菜价格季节性走高；（2）原油价格走低使得8月份发改委调低了成品油价格，带动交通通信价格下行；（3）其他用品及服务价格大幅走低，新冠疫情使得封锁加码，服务业走低，其他用品和服务业受创最多。 从食品价格来看，猪肉仍然在下行阶段，蔬菜夏季上行，其他食品价格平稳。 从非食品价格来看，冲击性因素仍然占主要部分，原油下行带动了燃料价格的走低，新冠疫情再次冲击经济生活。 蔬菜正常波动，猪肉仍然弱势8月份仍然是猪肉消费的淡季，加上猪肉价格反弹乏力使得养猪户观望情绪减弱，生猪出栏大增，8月份猪肉价格仍然走低，部分地区猪肉价格已经跌破成本价，预计猪肉价格9-10月份才能企稳。 8月份蔬菜价格波动上行，天气炎热和暴雨交替进行，影响了蔬菜价格。 但总体来看，8月份蔬菜价格涨幅仍然与往年相似，从天气情况来看，9月份蔬菜价格仍然会有小幅上行。 通胀全年温和2021年9月份翘尾影响0.6%，预计新涨价因素上行，CPI同比增速约在0.89%左右。 疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。 我国未来经济面临的主要问题是有效需求不足，这是我国转型经济的主要问题。 扩大有效需求需要解决分配的问题，也就是减少全社会贫富分化，这仍然需要时间。 新经济带来的新需求也需要时间发酵。 全球通胀仍然受物流影响，通胀走高带有一次性因素全球通胀处于高水平状态，但通胀仍然是一次性因素。 但受到物流影响，高通胀持续的时间可能较长。 发展中国家承受更大的压力。 煤炭带动PPI走高，供给侧影响出厂价格8月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比9.5%，环比上行0.7%。 2021年翘尾水平预计达到6.0%，低基数以及能源等大宗商品的上行带来了PPI走高。 原油平均价格8月份小幅回落，螺纹钢、热卷价格价格基本平稳，铁矿石价格大幅下滑，煤炭类产品价格大幅上涨，采掘类产品出厂价格本月大幅上行。 上游行业价格走高直接拉高中游和下游产品出厂价格，带来了PPI的上行。 由于煤炭等黑色类产品价格上行是供给侧改革带来的，是强行的关停产能以及禁止进口的影响。 而供给侧改革受到政策影响较大，现阶段决策层没有扭转政策的举动，加之冬季限产以及冬奥会临近下需要环保持续高压，黑色系产品价格仍然处于易涨难跌的状态。 预计9月份PPI环比小幅上行，9月份PPI翘尾水平达到9.1%，4季度PPI水平在9%以上，预计全年PPI水平在7.2%左右。

我们预计2021年CPI预计在0.8%左右。 8月份PPI各行业变化显示采掘类商品上行最快，而原材料类和加工类商品出厂价格也持续走高。

2021年8月通胀点评：CPI平稳 供给侧带动PPI上行PPI走低需要政策配合

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{"2021年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":137716.0,"国家财政收入累计增长(%)":20.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":137928.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.3},"2021年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":117116.0,"国家财政收入累计增长(%)":21.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":121676.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":4.5},"2021年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96454.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":93553.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":78008.0,"国家财政收入累计增长(%)":25.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76396.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.8},"2021年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":57115.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":58703.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":6.2},"2021年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":41805.4,"国家财政收入累计增长(%)":18.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":35732.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.5},"2020年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":182895.0,"国家财政收入累计增长(%)":-3.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":245588.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.8},"2020年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":169489.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":207846.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.7},"2020年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":158533.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":189439.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-0.6},"2020年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":141002.0,"国家财政收入累计增长(%)":-6.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":175185.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-1.9},"2020年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":126768.0,"国家财政收入累计增长(%)":-7.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":149925.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-2.1},"2020年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":114725.0,"国家财政收入累计增长(%)":-8.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":133499.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-3.2}}

上半年国内财政节奏明显后置，对国内经济增长结构、下半年流动性格局均将产生影响，本文从基建、流动性两方面对其影响展开讨论。 地方政府债何以后置发行？ 地方政府债务发行政策环境持续规范。 上半年监管先后8次提及化解地方政府债务风险，逐步规范的监管环境或使地方政府在债券发行、资金使用等方面更加审慎，周期拉长。 今年地方债“提前批”下达时间较前两年明显后移，一季度新增地方政府债发行空白。 据川财宏观团队测算，前5月国内地方政府专项债发行规模仅占2021年全年额度的32.06%，较2019、2020年同期分别下行13.03和28.07个百分点。 发行后置对上半年影响几何？ 基建投资维持温和。 在地方债发行、财政支出后置的共同影响下，上半年国内基建投资增速实现7.8%，增速相对温和。 财政支出方面，今年以来，专项债投向政策有所放宽、政府性基金收支两端出现增速差，地方财政基建投资热情相对不足。 从前瞻数据看，6月建筑业新订单指数虽仍维持在荣枯线以上，但其景气度较一季度有所下调。 银行体系资产欠配，狭义流动性被动宽松。 上半年地方政府债发行后置，银行体系对新增利率债的配置需求较为旺盛。 同期国内经济的稳增长压力相对较小，实体经济融资需求平稳，M2、社融等融资表观指标走弱，银行体系资金供给增加，狭义流动性被动放宽是上半年债市利率下行的重要因素。 三季度或将是地方债发行的高峰经川财宏观团队测算，下半年地方债发行的总规模或将在4.7万亿元左右，较上半年边际增量明显。 三季度为项目开工传统旺季，当季地方债发行规模或不低于3万亿元。 近期央行超预期降低存款准备金率，或也在为三季度地方政府融资成本下行创造条件，降准前后地方债发行利率明显下行。 关注财政后置对下半年的两方面影响关注财政放量对基建投资的提振。 当前地方财政蓄势待发，棚改、社会事业对基建的分流效下半年应难以延续，乡村振兴、短期恶劣天气、碳中和等新基建项目均将拉动地方投资，地方债放量、地方政府性基金支出有望支撑国内基建投资改善。 地方债供给放量挤占银行体系资金供给。

下半年后置的政府债券供给压力将集中释放，分流超额准备金，社融、M2剪刀差拉大，下半年狭义流动性环境或有较大波动。 风险提示：海外疫情超预期发展，国内消费需求持续低于预期。

川财宏观财政专题深度报告：财政后置到底有何影响？

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

周度观点：经济边际受3月疫情扰动，但中期不悲观，利率有望再下台阶。 上周有两个事件值得重点关注，一是1-2月经济数据公布；二是金融委会议召开。 一个反应了经济现状和内生趋势，一个强调政策应对。 随着12月以来宽货币宽信用开启，经济总量向好。 1-2月工业增加值、基建投资、制造业投资、消费等指标向好。 基建投资在专项债资金到位和“十四五”重点投资项目开启的情况下逆周期调节效应显现。 餐饮收入出现了良好的恢复势头，反映了疫情防控常态化对经济的影响逐渐降低。 虽然房地产链条影响了相关消费需求，但对可选耐用消费品提供了机会。 因此，整体上我们认为在政策加持下，经济循环是逐渐向好的。 经济结构性问题和3月疫情扰动值得关注。 经济总量向好的同时需关注潜藏的结构问题。 一是上游通胀高企和下游需求尚未完全恢复对部分中下游行业的影响依然存在。 这在1-2月工业增加值分行业情况和上周工业高频数据中都有体现。 上周工业下游如汽车轮胎开工率、石油沥青装置开工率走低，而上游和中游工业表现较好。 二是小型企业复苏情况不佳。 2月小型企业PMI大幅下滑，叠加3月疫情再次大面积冲击，经济复苏深度可能受阻，进程可能反复。 金融委再次定调政策底。 第一，尽管金融委更多基于近期资本市场情况提出政策积极应对，但宏观经济作为资本市场的重要影响因素，会议中的“政策”涉及广泛，对经济和资本市场信心均有提振。 第二，资本市场对接实体经济各个领域，因此会议对各个行业应该都会起到正面提振作用，有利于宽信用推进。 第三，从宏观政策看，两会后尤其是央行向财政上缴万亿留存利润消息后，财政政策发力预期基本打满，因此未来预期可能更多会集中在货币政策层面。 尽管3月MLF及LPR降息预期落空，但中期内降准降息预期仍存。 货币政策空间或再度释放，收益率波动提供交易机会。 第一，一季度经济能否稳住对全年经济目标达成非常重要。 从目前疫情态势看，一季度经济影响相对可控。 而从中长期看，货币政策工具进一步动用、房地产政策边际优化以及全国两会及各地政府今年布局的消费、投资政策落地，四季度经济企稳概率较大。 这决定了今年债券大概率是震荡市。 第二，市场虽对经济基本面预期有分歧，但降准降息预期不灭，这种局面下再结合当前收益率相对估值和绝对估值不佳，多种因素下收益率可能窄幅震荡。 第三，房地产政策的边际优化大概率继续遵循市场化逻辑。

随着利率下行，更多城市可能加入到房贷利率下调的队伍，叠加今年地方稳增长诉求较大，需关注地方因城施策下是否会有更多的点状放松。 这是目前对利率而言需要重点关注的风险。

国内宏观利率周报：金融委会议后，货币政策空间有望释放

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{"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0,"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0,"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0,"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0,"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0,"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0,"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0,"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0,"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0,"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0,"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0,"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089},"2021年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":468470355.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":1303602300.0,"进出口总值累计增长(%)":38.6,"出口总值当期值(千美元)":241134158.0,"出口总值同比增长(%)":30.6,"出口总值累计值(千美元)":709978153.0,"出口总值累计增长(%)":49.0,"进口总值当期值(千美元)":227336197.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":593624147.0,"进口总值累计增长(%)":28.0,"进出口差额当期值(千美元)":13797961.0,"进出口差额累计值(千美元)":116354007.0,"黄金储备(亿美元)":1059.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.051,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0297,"国家外汇储备(亿美元)":31700.29,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0357,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0109},"2021年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":371830507.0,"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值当期值(千美元)":204855176.0,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值当期值(千美元)":166975331.0,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0,"黄金储备(亿美元)":1091.78,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0826,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0649,"国家外汇储备(亿美元)":32049.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0316,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018}}

事项：2022年1-2月中国以美元计价的出口同比16.3%，进口同比15.5%，贸易顺差达到1159.5亿美元。 平安观点：2022年开年以来中国进出口仍然保持韧性，但海外生产能力恢复、美国补库存需求减弱等因素对中国出口的影响已开始显现。 机电产品仍是拉动出口的主要力量，但拉动能力减弱，不过汽车相关产品出口金额大增；东南亚国家生产能力恢复仍在影响我国劳动密集型产品出口，今年以来越南、泰国、菲律宾等国制造业PMI明显回升；全球新增确诊人数下降、海外多个国家和地区逐步放开防疫措施后，海外对防疫物资的需求减少，令防疫物资对我国出口的拉动有所减弱。 不过，除以上三类产品外的其他产品对我国出口拉动有所增强，如农产品的出口同比增速有所回升。 分国别和地区来看，欧盟对我国总出口的拉动明显回升，而其他国家或地区对我国出口的拉动均有所减弱。 其中，欧盟对我国总出口的拉动反弹至3.8%，达到疫情以来最高值，主要原因或是欧元区本轮疫情高峰已过，对经济复苏的影响减弱，今年以来欧元区制造业PMI也小幅回升。 美国对我国出口拉动的减弱颇为明显，或由于美国补库存需求减弱所致。 在疫情影响下，借道香港的转口贸易大幅减少，中国香港对内地出口的拉动明显下降。 进口方面，原油、集成电路、农产品、煤及褐煤、铜矿砂及其精矿等对我国进口拉动较大。 从主要商品进口的数量与价格来看，进口同比高增主要由大宗商品价格上涨所致。 总的来看，2022年开年我国出口仍然表现出一定韧性，同比增速仍然保持较高水平。 但从主要产品和贸易伙伴的出口变化看，我国出口已开始面临一定的下行压力：一是，全球疫情缓和后，东南亚国家生产能力持续恢复，正在挤占我国劳动密集型产品出口份额，海外对我国防疫物资的需求亦有所减弱；二是，美国补库存高峰已过，对我出口的拉动也趋于减弱。 当出口增速回落后，高额贸易顺差对人民币汇率的支撑也将减弱，人民币汇率或将在贬值方向上释放更大弹性，进而更好发挥其宏观经济与国际收支“自动稳定器”的作用。

分产品来看，2022年1-2月主要产品对出口的拉动都在下降，东南亚国家生产能力恢复仍在挤压我国劳动密集型产品出口份额，全球疫情形势缓和也降低了海外对防疫物资的需求。 2022年1-2月18种主要进口商品中，有10种进口数量同比下降，但仅有3种商品进口均价回落，煤及褐煤、原油、成品油等能源类商品进口价格同比大幅上涨。

2022年1-2月外贸数据点评：美国对中国出口的拉动明显减弱

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{"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7}}

核心商品项增速由于需求收缩带来的牛鞭效应持续回落，未来或将继续下行。 值得关注的是核心服务项增速的后续走势，其中房租增速或将于3个月左右见顶回落。 其他服务项走势还要关注劳动力市场的工资增速趋势。 新通过的削减通胀法案，盛名之下其实难副。 我们认为，该法案对降低通胀恐难起效，即便长期可以促使通胀下行，短期也难见明显影响。 而根据美联储官员的近期表态，只有当通胀水平出现持续下行的“令人信服的证据”后，才有可能考虑放缓加息节奏。 后续仍需关注9月公布的通胀数据。 美国CPI同比增速回落超预期。 7月美国CPI同比增速录得8.5%，较上月小幅回落，低于市场预期。 环比增速录得0%，较上月大幅回落，指向通胀上行动能疲弱。 本月通胀开启下行通道。 一方面，国际能源价格较6月高点显著走低；另一方面，随着基准利率的不断抬升，加息对总需求的打压继续兑现。 未来，若能源价格不出现大幅反弹，CPI或继续延续下行态势。 能源引领通胀回落。 7月能源项同比增速由41.6%回落至32.9%，环比由7.5%下行至-4.6%，是CPI同比和环比增速回落的主要贡献。 与能源项走势较为一致的布伦特原油现价，7月价格较6月回落明显，而8月现价较7月也有继续，短期能源项或持续拖累通胀。 二手车显著回落。 7月CPI核心商品项同比增速较上月有所下降，录得7%，环比增速较6月下降0.6个百分点，录得0.2%。 从主要分项来看，7月新车价格同比增长10.4%，较6月下行1个百分点，环比增长0.6%，较6月下行0.1个百分点。 二手车价格环比录得-0.4%，较6月下行2个百分点，与曼海姆价格指数走势一致。 房租仍将上行。 7月核心服务同比增速持平6月，录得5.5%。 环比增速为0.4%，较6月下行0.3个百分点。 从核心服务的主要分项来看，租金和业主等价租金均较上月有所上行。 7月房租呈上涨趋势，这与Zillow指数和标准普尔/CS房价指数的走势相一致，往后看，房租可能会在未来几个月内见顶回落。 而除住房和医疗服务外，其他项增速有所放缓，或因工资增速下行以及服务需求回落有关。 近期，美国参议院通过《2022年通胀削减法案》，该法案旨在通过减少财政赤字和降低家庭成本来抑制通胀。 从财政支出端来看，主要包括约3700亿美元用于能源安全和气候变化投资，以及约640亿美元用于延长平价医疗法案。 从财政收入端来看，首先，将对利润超10亿美元的大公司征收至少15%的税收。 其次，加强美国国税局对企业和高收入人群的征税执法力度。 再次，填补“附带权益漏洞”，对投资者的投资收益以较高税率收税。 最后，对部分处方药价格进行谈判，以减少家庭医药开支。 该法案拟在未来十年内筹措财政收入约7400亿美元。 综合来看，未来十年美国的财政赤字将削减约3000亿美元。 削减通胀法案，盛名之下其实难副。 表面来看，削减财政赤字似乎将带来通胀下行的最终结果，但分析该法案财政收入项可以发现，法案征税主要对象为“大公司”和“富裕阶级”等高收入群体，对于总需求的打压或不及预期；处方药价格谈判理论上有可能助力降低通胀，但其在CPI中所占比例较小，实际效果难言乐观。 财政支出项中，能源安全和气候变化投资或可能在更长时期帮助压降能源价格，但短期恐难起效；而资助平价医疗法案或将提振低收入人群消费，可能有提高总需求的效果。 美国国会预算办公室对法案实施后的通胀影响进行了测算，结果显示，法案对2022年通胀水平几乎没有影响，对2023年的通胀水平影响在0.1%左右。 我们认为，该法案对降低通胀恐难起效，即便长期可以促使通胀下行，短期也难见明显影响。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

美国7月通胀有所下行，主要是能源价格显著回落所致，在主要发达经济体经济逐步放缓的背景下，能源价格易降难升，推动通胀上行的情景难以重现。 7月核心CPI同比增速持平于上月，环比有所回落。

兼评7月美国通胀数据：《通胀削减法案》能否降低通胀？

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

4月份的TSF和新贷款显着减速，居民贷款需求收缩是主要原因。 4月份社会融资总额(TSF)同比增长10.2%，较上月下降0.4个百分点，主要受私营部门信贷需求疲软拖累，特别是居民贷款需求疲软，与地产销售持续疲弱一致。 总体企业信贷（贷款+债券）则相对平稳。 政府发债仍然强劲，是支持社会融资总额增长的主要推动力，体现财政支持加快步伐。 CPI重回同比2%区间。 政府保价稳供措施及需求放缓下，PPI环比和同比增速均有所回落，但步伐仍居高位。 价格压力对货币政策大幅宽松形成制约，结构性工具是政策定向支持的主要选择。 大宗商品价格居高、消费通胀反弹，将继续制约央行增加流动性宽松的空间。 预计中国央行将维持宽松的流动性立场，同时以精准定向支持实体部门。 近期央行推出的交通物流、清洁煤炭等再贷款项目是定向支持的体现。

同时，由于防疫封锁措施及油价高企，食品价格反弹，4月CPI通胀加速。 即使供给瓶颈未来可能舒缓，我们预计在猪周期及企业成本推动下，CPI通胀在下半年仍将继续走升。

中国经济评论：四月社融增速放缓，CPI价格压力上升

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{"2018年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":69019.3,"国家财政收入累计增长(%)":12.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":65692.6,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.3},"2018年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":50546.4,"国家财政收入累计增长(%)":13.6,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":50997.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.9},"2018年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":36553.4,"国家财政收入累计增长(%)":15.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":29061.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":16.7},"2017年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":172567.0,"国家财政收入累计增长(%)":7.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":203330.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":7.7},"2017年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":161747.9,"国家财政收入累计增长(%)":8.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":179560.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":7.8},"2017年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":150362.6,"国家财政收入累计增长(%)":9.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":162994.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":9.8},"2017年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":134128.9,"国家财政收入累计增长(%)":9.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":151873.1,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":11.4},"2017年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":121414.9,"国家财政收入累计增长(%)":9.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":131626.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":13.1},"2017年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":110762.5,"国家财政收入累计增长(%)":10.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":116979.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":14.5},"2017年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":94306.0,"国家财政收入累计增长(%)":9.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":103483.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":15.8},"2017年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":77223.6,"国家财政收入累计增长(%)":10.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76467.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":14.7},"2017年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":61150.2,"国家财政收入累计增长(%)":11.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":59552.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":16.3}}

事件：2018年4月，全国一般公共预算收入18473亿元，同比增长11%。 其中，中央一般公共预算收入9188亿元，同比增长12.5%；地方一般公共预算本级收入9285亿元，同比增长9.5%。 全国一般公共预算支出14696亿元，同比增长8.2%。 其中，中央一般公共预算本级支出2927亿元，同比增长9.4%；地方一般公共预算支出11769亿元，同比增长7.8%。 1-4月累计，全国一般公共预算收入69019亿元，同比增长12.9%。 其中，中央一般公共预算收入33230亿元，同比增长17.1%；地方一般公共预算本级收入35789亿元，同比增长9.2%。 全国一般公共预算支出65693亿元，同比增长10.3%。 其中，中央一般公共预算本级支出8963亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出56730亿元，同比增长11%。 观点：1.1-4月财政收入平稳较快增长1-4月财政收入增速虽然有所回落，但仍然保持着平稳较快增长趋势。 1-4月累计，全国一般公共预算收入69019亿元，同比增长12.9%，较1-3月下降0.7个百分点。 全国一般公共预算收入中税收收入60899亿元，同比增长16.5%，非税收入1906亿元，同比下降12.9%，延续了去年年中以来税收收入高增长，非税收入下降的态势。 从税收分项看，增值税、消费税分别同比增长18.4%和24%，增长水平仍然较快，这与我国经济运行保持稳中向好的态势息息相关。 个人所得税和企业所得税分别增长20.8%、13%，较1-3月份分别提高了0.1和1.3个百分点，主要是因为限产结束后，经济动能持续释放，叠加居民收入稳步提升；同时，个人所得税增长超过企业所得税7.8个百分点，反映出前期经济向好的获益主体从企业端转向居民端。 同时，受房地产调控影响，土地和房地产相关税收增速3降2增，预计今年楼市从严调控基调不会发生变化，将对相关税收构成拖累。 2.1-4月财政支出增速小幅回落1-4月累计财政支出增速小幅回落。 全国一般公共预算支出65693亿元，同比增长10.3%，较1-3月份下降0.6个百分点，也低于去年同期的16.3%。 其中，中央一般公共预算本级支出增长6.2%；地方一般公共预算支出增长11%，较1-3月分别提高1.5和下降0.8个百分点，表明增速回落主要是因为地方财政支出不及预期。 近日，财政部印发通知，要求从八个方面进一步加强地方预算执行管理、加快支出进度。 预计二季度财政支出节奏将加快。 从结构上看，多数支出项增速低于去年同期值，教育支出、科学技术支出、社会保障和就业支出、医疗卫生与计划生育支出、城乡社区支出分别比去年同期下降了8.3、16.1、11、12.1和5.1个百分点；但农林水支出增长20.4%，较去年同期值上升了17.2个百分点。 分项支出波动较大，表明我国政府正在调整支出结构，民生财政支出可能会进一步加大。 3.1-4月财政支出结构持续优化4月，全国一般公共预算支出14696亿元，同比增长8.2%。 1-4月累计，全国一般公共预算支出65693亿元，同比增长10.3%。 从主要支出项目情况看：农林水支出4933亿元，同比增速20.4%，在10项主要支出项目中增速最快，表明“乡村振兴战略”持续发力；科学技术支出、教育支出分别增长11.8%、7.1%，文化体育与传媒支出、医疗卫生与计划生育支出分别增长12.5%、7.6%，表明了与民生相关的教科文卫支出依旧保持着较高的增长速度，体现了我国财政支出结构的持续优化。 另外，1-4月财政支出中，债务付息支出2090亿元，同比增长16.8%，还债支出较快增长给地方政府带来了较大的财政压力，可能会导致一些风险事件的发生。 根据我国地方债的发行状况，预计未来债务利息支出仍将保持高速增长。 4.1-4月土地出让收入亮眼1-4月累计，全国政府性基金预算收入20559亿元，同比增长33.7%。 其中，中央政府性基金预算收入1215亿元，同比下降3.4%；地方政府性基金预算本级收入19344亿元，同比增长37%。 其中，中央政府性基金预算本级支出183亿元，同比下降0.6%；地方政府性基金预算相关支出16024亿元，同比增长49.8%。 表明我国的政府性基金收支仍然维持高位增长，但中央和地方走势分化。 另外，国有土地使用权出让收入17958亿元，同比增长40.7%，与1-3月份的41.8%相比略微下降1.1个百分点，但增长趋势并未明显弱化，这在一定程度上弥补了基建基金的来源缺口。 财政支出增速小幅回落，主要是因为地方财政支出不及预期，预计二季度支出节奏将加快。 财政支出结构持续优化，与民生相关的教科文卫支出依旧保持着较高的增长速度。 国有土地使用权出让收入亮眼，在一定程度上弥补了基建基金的来源缺口。 风险提示:刚性支出难减财政或有赤字风险

支出方面，1-4月累计，全国政府性基金预算支出16207亿元，同比增长48.9%。 结论：1-4月份财政收入保持着平稳较快增长趋势。

财政部1-4月财政收支数据点评：财政收入较快增长 支出节奏提速在即

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{"2021年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":202539.0,"国家财政收入累计增长(%)":10.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":246322.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.3},"2021年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":191252.0,"国家财政收入累计增长(%)":12.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":213924.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.9},"2021年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":181526.0,"国家财政收入累计增长(%)":14.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":193961.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.4},"2021年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":164020.0,"国家财政收入累计增长(%)":16.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":179293.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.3},"2021年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":150088.0,"国家财政收入累计增长(%)":18.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":155371.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":137716.0,"国家财政收入累计增长(%)":20.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":137928.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.3},"2021年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":117116.0,"国家财政收入累计增长(%)":21.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":121676.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":4.5},"2021年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96454.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":93553.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":78008.0,"国家财政收入累计增长(%)":25.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76396.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.8},"2021年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":57115.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":58703.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":6.2},"2021年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":41805.4,"国家财政收入累计增长(%)":18.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":35732.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.5}}

11月非农就业总人数向下修正7.2万人，12月的数值向下修正8.7万人，两月总计下调15.9万人。 分行业来看，1月就业人数增加最为显著的为专业和商业服务，形成最大拖累的是休闲和酒店业1月专业和商业服务环比新增9.7万人，前值增加15.6万人，延续强劲上升势头；政府部门本月新增4.3万人，前值减少2.3万人；受疫情影响最大的休闲和酒店业就业人数环比减少6.1万人，前值减少53.6万人。 美国1月失业率创下自去年3月以来新低；同时劳动参与率也较前值有所下滑美国1月失业率降至6.3%，预期6.7%，前值6.7%，创下去年3月以来新低；美国1月劳动参与率降至61.4%，预期61.5%，前值61.5%；劳动参与率的下滑表明当前的劳动市场表现依然不够强劲。 1月平均时薪同比好于预期，平均每周工时高于前值，当周首次申请失业救济金人数持续降低1月私人非农企业员工平均每周工作时长35.0小时，前值为34.7小时；1月平均时薪同比增5.4%，预期增5.0%，前值增5.1%；环比增0.2%，预期增0.3%，前值增0.8%；1月最新公布的当周首次申请失业救济金人数为77.9万人，前值81.2万人。 风险提示：全球疫情持续恶化，疫苗接种不及预期等。

美国1月非农就业人口新增4.9万人，大幅低于市场预期；去年年末非农数值遭下调美国1月季调后非农就业人口新增4.9万人，预期增长10.5万人，前值减少22.7万人，不及市场预期的一半。 我们认为不及预期的非农就业数据或许能促使拜登推动美国国会通过他的1.9万亿美元复苏计划美国财政部长耶伦在周四称：“需要1.9万亿美元刺激计划，以缓解新冠大流行带来的痛苦”；当地时间2月5日，美国参议院在经过辩论与投票后通过了预算决议，意味着民主党未来能够以简单多数票推动拜登政府的1.9万亿美元的纾困计划。

宏观专题报告：1月非农数据不及预期，财政刺激有望推动

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

热点事件：金融强监管动作频频， 对外开放加快。 4 月以来央行、银保监、证监会发布的监管文件已经超过 20 个。 经济基本面： 生产需求走势分化。 从价格水平来看， CPI 同比重回“ 1时代”， 石油、钢铁、有色等大宗商品价格上涨带动 PPI 有所回升，但通胀依然可控。 从金融市场运行来看， M2 维持个位数低位运行，社融虽然较上月有所回升但表外融资转向表内态势延续，在表内资金难以满足实体经济融资需求背景下，被挤出的部分委外和信托融资需求转向汇票。 美元走强背景下人民币汇率波动幅度加大， 但跨境收支总体保持平衡。 需求收缩明显，中美贸易摩擦虽有缓和但出口压力仍存。 地方政府债务监管趋严基建投资承压，由土地购置费支撑的房地产投资高速增长难以持续，消费面临居民收入增长放缓、 消费能力透支约束。 虽然中美贸易冲突通过谈判有所缓和，但联合声明更多倾向于减少美对华贸易逆差，因此摩擦缓和对出口的提振作用有限。 全球经济复苏存在放缓迹象，外需不确定性仍在。 固定资产投资资金来源再度转负，投资面临的资金来源约束加大 。 分项目来看，国家预算内资金虽提升，但季节性反弹能否持续存疑；国内贷款增速大幅回落，将给基建投资带来较大的资金来源压力。 信用风险事件频繁爆发， 企业尤其是民企融资难问题再度凸显。 今年以来， 多家上市民企被爆出债券违约。 今年以来，融资环境持续收紧，民企再融资难度加大： 一方面，银行信贷往往优先集中于大型央企和民企，银行的风险偏好选择不利于民企表内融资；另一方面，债券市场发行结构呈现高等级化特征，推迟或取消发行的债券主体评级集中在 AA+或 AA，不利于资质较弱的民企。 三季度经济仍有望延续企稳，四季度下行压力或加大。 考虑到随着夏季生产高峰来临，短期内工业生产或仍将维持季节性回暖态势；需求端方面，消费虽然低迷但继续下行空间并不大，出口面临下行压力但短期内或不会重现负增长， 去年下半年土地成交额大幅上涨仍将对下半年尤其是三季度的房地产投资形成支撑，基建投资维持“托而不举”态势， 技术改造升级带动制造业投资，三季度投资下行幅度或有限。 综合来看，三季度经济或仍将延续企稳态势。 但是，四季度随着采暖季来临环保压力加大，此外今年以来土地成交额增速大幅下滑，土地购置费对房地产投资支撑作用减弱，四季度经济下行压力或表现得更为明显。

其中， 4 月 27日备受市场关注的管新规正式发布； 一系列推动金融业对外开放的政策密集发布。 随着生产旺季的来临，生产有所恢复，规模以上工业增加值和制造业增加值增速均有所回升；但从需求端来看，尽管房地产投资保持快速增长、制造业投资回升、基建投资放缓幅度有所收窄，但依然难挡投资加快下行；社会消费品零售总额增速继续回落；4 月出口虽然在 3 月超跌基础上出现回升但下行压力仍存。

4月宏观经济形势分析：生产需求走势分化,信用收缩风险抬升

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

5月美国CPI同比超预期录得8.6%，创40年以来新高，较上月反弹的通胀导致市场预期美联储或将加快加息步伐以遏制通胀。 受此影响，短端利率再次大幅飙升，本周2年期和10年期美国国债收益率自四月起再度出现倒挂现象。 有机构认为10Y-2Y国债利差倒挂预示美国将出现经济衰退，但我们认为二者之间并不存在必然联系。 一方面，美联储研究指出，10Y-3M利差相较10Y-2Y利差可以更加有效地预测经济衰退，而目前10Y-3M利差距离倒挂仍有一定距离。

另一方面，纽约联储的美国经济衰退预测模型显示，未来12个月经济衰退的概率仅为7.1%，仍处于历史低位。 因此，判断美国经济增长出现拐点或衰退仍需要更多数据佐证。

【海外经济系列】美债利差再度倒挂

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

投资要点：核心观点：三季度经济呈现出逐月修复的特点，9月相比8月进一步改善，主要体现为工业生产的大幅改善。 服务业和消费仍然受到疫情的压制，假期出游、电影票房等相比去年同期均在下降。 今年前三个季度，出口和基建是经济增长的主要支撑，消费和房地产是拖累项，市场关心房地产下行的深度和时间长度，以及疫情对消费的影响。 三季度开始，内外需求开始切换，外需衰退带动出口下行，房地产和消费在政策和低基数两个因素下，开始小幅修复。 因此，未来经济的动能取决于外需衰退的幅度和时长，以及房地产、消费修复的强度和节奏。 经济数据前瞻：（1）经济数据：供给侧，由于今年8月和去年9月均受限电影响，今年9月工业生产环比和同比都会改善，预计工业增加值同比增速4.8%。 （2）通胀：9月猪肉、鲜菜等食品价格环比迎来上涨，非食品项相对低迷，预计CPI为3.0%，PPI为1.0%。 （3）金融数据：预计新增社融2.8万亿，新增人民币贷款1.8万亿，M2增速11.5%。 风险提示：疫情形势恶化；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。

综合来看，我们预计三季度GDP增速为3.5%左右。 需求侧，人员流动和汽车消费都偏弱，预计社零同比增速仅为2.7%；固定资产投资累计增速预计为5.9%，比上月提高0.1个点，其中基建仍将保持较高增速，房地产投资降幅可能比上月略有扩大，制造业投资小幅回升；出口将进一步回落，出口数量降幅较8月扩大，价格支撑减弱，预计出口同比增速回落至3%左右。

9月经济金融数据前瞻：三季度GDP增速预计为3.5%左右

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

主要观点：工业生产旺盛，效益全面提升1-4 月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长 15%，增速比 1-3月份加快 3.4 个百分点。 单月同比增长 21.9%，增速比 3 月份加快 18.8个百分点。 工业企业利润增长明显加快。 4 月企业全面开工，工业生产销售旺盛，企业主营业务收入增长 10.4%，增速比 3 月份加快 3 个分点。 而价格的回升也增厚了企业的利润空间， 利润同比增加约 849.7亿元，对利润增长的拉动作用比 3 月份多 7.1 个百分点。 另外因前期汇兑损失等因素减弱， 财务费用增长大幅放缓。 而去年同期的低基数也抬高了本期表现。 从行业来看，钢铁、化工、汽车等行业拉动作用明显。 除此之外，各项指标也在持续改善，成本下降、杠杆率降低、资金效率提高、利润率提升。 工业生产旺盛，效益全面提升。 资本市场筑底，回升趋势可期 随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。 股市短期受效益分化影响，市场波动或加剧，但波动向上趋势不变。 经济效益回升成共识情况下，金融市场的调整仅是波动而已，未来股市的缓慢向上趋势将延续。 2017 年以来中国货币市场和债券市场利率的持续上升，是央行加息和储备货币投放变化的结果。 由于基础货币投放渠道的变化，准备金市场的利率基准在抬高，这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。 2017 年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018 年，中国的短期流动性也将得到改善。 资管新规后的监管文件都较意见稿有所放松，也体现出去杠杆取得一定成效后，稳杠杆取向下监管缓释推进。 货币市场利率下行趋势形成，债市正面临筑底回升态势！ 经济延续平稳，盈利持续改善随着工业生产和销售增长的加快而加快， 企业效益全面提升， 经济稳中向好， 稳的主基调没有改变。 作为经济第一增长动力的投资整体平稳略有下降，只不过是受 PPP 检查造成的临时扰动， 不具有持续。 从地方政府的建设积极性变化看，19 大后各地转项目促增长干经济的劲头明显提升，未来投资稳中偏升态势不变。 进入 2 季度后，各地对新投资计划的实施力度明显加大，大项目、重点工程建设速度加快，各地政府的建设积极性明显增强。 当前民间投资已回升超越总投资增速、不再拖投资增长的后腿，地产投资保持平稳，表明投资回落已经见底。 工业超预期回升，表明当前经济运行活动稳中趋暖态势不变。

在防风险的政策基调下，金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。 微升的价格实际上有助于企业效益的改善，2018 年中国经济平稳中将延续效益改善之势！

2018年1-4月工业企业利润数据点评：工业生产旺盛 效益全面提升

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{"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1}}

总体情况宏观流动性：1.上周逆回购净投放130亿元，MLF投放回笼相抵；2.市场利率方面，DR007小幅下降至1.48%，R007小幅下降至1.57%；3.十年期国债收益率小幅下降至2.78%；4.美元兑人民币维持在6.75；5.理财产品预期收益率（3个月）维持在1.75%。

A股市场资金面和情绪面：1.上周A股成交额和换手率均小幅下降；2.两融余额维持在1.62万亿；3.北上资金净流出37亿元；4.上周A股小幅净增持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；5.风格来看，上周小盘股、高PE、低价股、微利股表现最好。 A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、基础化工、非银金融、有色金属、家用电器、纺织服饰、医药生物。

流动性估值跟踪：基金对科创板最新配置动态

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{"2018年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1801665.5800000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":538574.08,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71254.26,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":2.2,"黄金储备(亿美元)":703.27,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0747,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0126,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"国家外汇储备(亿美元)":30870.25,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0069,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0073,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2018年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1788670.4299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":538324.64,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69775.39,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3,"黄金储备(亿美元)":712.28,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0833,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0152,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"国家外汇储备(亿美元)":31097.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0059,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0026,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":109.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2018年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1776196.1100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":536624.29,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69530.59,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.6,"黄金储备(亿美元)":723.24,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0236,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"国家外汇储备(亿美元)":31179.46,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0121,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0019,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2018年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1770178.3700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543944.71,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69589.33,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.9,"黄金储备(亿美元)":740.71,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0066,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0421,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"国家外汇储备(亿美元)":31121.29,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0181,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0005,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2018年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1743063.79,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":526276.72,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69774.81,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.6,"黄金储备(亿美元)":773.23,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0309,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"国家外汇储备(亿美元)":31106.23,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0187,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0046,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":105.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2018年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1737683.73,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525447.77,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71476.46,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.5,"黄金储备(亿美元)":777.88,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0369,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.008,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"国家外汇储备(亿美元)":31248.52,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0315,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0057,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":106.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1},"2018年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1739859.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":523540.07,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":72692.63,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.0,"黄金储备(亿美元)":784.19,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0635,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0045,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"国家外汇储备(亿美元)":31428.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0444,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0027,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.2},"2018年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1729070.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517035.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81424.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5,"黄金储备(亿美元)":780.64,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0496,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0202,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"国家外汇储备(亿美元)":31344.82,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.043,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0085,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2018年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1720814.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543247.13,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":74636.29,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-13.8,"黄金储备(亿美元)":796.75,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1176,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0419,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"国家外汇储备(亿美元)":31614.57,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0545,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":112.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4,"黄金储备(亿美元)":764.73,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1266,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0084,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"国家外汇储备(亿美元)":31399.49,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.043,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0066,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7,"黄金储备(亿美元)":758.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0867,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0079,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"国家外汇储备(亿美元)":31192.77,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0222,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0032,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3,"黄金储备(亿美元)":752.38,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0015,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0101,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"国家外汇储备(亿美元)":31092.13,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0037,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0002,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2,"黄金储备(亿美元)":760.05,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0277,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0218,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"国家外汇储备(亿美元)":31085.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0183,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0055,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":116.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":118.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7}}

点评要点：1、 M2 增速平稳、 M1 低位运行， 财政支出加码但力度仍然偏弱2、 贷款增长仍然强劲， 中长期贷款需求减弱， 企业贷款略有改善3、 实际社会融资增速继续回落， 直接融资和表外融资为主要拖累4、 总体来说， 央行虽然调整了社融统计口径， 但并未改变社融增速进一步下滑的趋势， 宽货币向宽信用传导的效果仍未体现。 贷款和地方政府专项债是托底社融的主力， 但企业中长期贷款连续 3 个月下滑并处于本年低点， 企业融资短期化， 融资的结构性问题依然严峻。 未来流动性水平预计仍会保持中性宽松， 但目前流动性宽松主要体现在银行间市场， 存款和贷款的增速缺口仍然处于高位，商业银行面临较大的负债压力。 因而， 放宽银行资本金约束， 增加稳定可控的长期负债来源， 才是引导资金流向实体经济、实现宽货币向宽信用传导的重要途径。

事件：2018 年 9 月 M2 同比增速为 8.3%， 前值 8.2%； M1 同比增长 4%， 前值 3.9%；新增人民币贷款 1.38 万亿元， 前值增长 1.28 万亿元， 去年同期增长 1.27 万亿元。 将地方政府专项债纳入社会融资统计后， 9 月新增社会融资规模 2.21 万亿元， 前值增长 1.93 万亿元， 去年同期增长 2.25 万亿元。

2018年9月金融数据点评：社融同比增速仍明显下行,宽信用实现需进一步措施

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{"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2}}

事件：2021年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1亿元，同比增长178.9%，相比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%，为近年来同期较高水平，企业效益持续改善，延续了去年下半年以来较快增长的良好态势。 一、量增、价升、成本降叠加低基数，共致利润保持高增一是量的方面，受益出口高景气和就地过年政策，工业生产维持强劲，为盈利改善创造了有利条件。 如2020-2021年1-2月份规模以上工业增加值两年平均增长8.1%，为2015年以来同期最高水平，且今年1-2月份工业增加值环比增速亦强于历史均值，表明工业生产边际也在改善。 二是价格方面，受益大宗商品价格继续回升，1-2月份工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别增长1%、1.4%，较去年12月份分别提高1.4和1.9个百分点，是推动工业利润改善的重要原因。 三是成本方面，受益产销双旺，压力明显缓解。 1-2月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为82.92元，是近十年来的最低水平，同比去年减少1.16元；同时每百元营业收入中的费用同比亦减少1.38元。 四是低基数效应也是今年利润增速读数偏高的主要原因之一。 如2019年1-2月份规模以上工业利润增速为-14%，去年基数已明显低于往年同期；受疫情冲击影响，2020年1-2月份工业利润同比再度大幅下降38.3%，进一步拉低了今年的基数。 二、中、上游行业利润拉动作用突出，新旧动能转换继续加快一是从三大门类看，采矿业和制造业是利润改善的主因。 1-2月份制造业、采矿业和电力热力燃气及水的生产供应业两年平均利润增速分别为35.3%、20.2%和10.0%，前两者明显高于后者。 二是从制造业内部看，上游原材料和中游装备制造业的拉动作用尤为突出，下游消费品行业利润修复偏慢。 如受益国内外需求回升和产品价格上涨，1-2月份原材料制造业利润同比增长3.46倍，两年平均增长46.4%，高出同期全部制造业11.1个百分点；受益于出口强劲和投资需求回暖，中游装备制造业利润同比增长7.07倍，两年平均增长55.3%，高出同期全部制造业20个百分点；相比之下，受国内消费恢复偏慢拖累，下游消费品制造业利润改善最慢，两年平均增速要低于全部制造业16.2个百分点。 具体分行业看，上游石油加工、化学原料、黑色金属冶炼、有色金属冶炼四大行业利润改善明显，合计拉动规模以上工业企业利润同比增长47.9个百分点；中游汽车、铁路船舶等运输设备、计算机通信电子设备制造两年平均增速均在150%以上。 三是高技术制造业利润持续领跑。 1-2月份高技术制造业利润同比增长3.08倍，两年平均增速为60.2%，高于同期全部制造业24.9个百分点。 从资产和负债增速看，受企业投资意愿回升和去年基数偏低影响，两者均明显回升，是导致本月资产负债率环比提高的主因；但随着未来数月基数提高，加上国内流动性退潮，预计工业企业资产与负债增速或趋于回落，企业有望重回去杠杆通道。 分企业类型看，盈利改善驱动私企加杠杆，是本月工业企业资产负债率提高的主要贡献力量；同期国企和外企资产负债率延续回落趋势，表明流动性退潮大背景下，企业杠杆率或难以长期大幅回升。 具体看，2月末私企、国企和外企资产负债率分别为57.9%、56.9%和53.3%，较2020年末分别提高0.5、降低0.4和降低0.4个百分点。 展望未来，在国内外需求持续修复、PPI价格回升和部分行业库存仍处于低位的背景下，预计企业补库存周期未完待续。 一是国内外需求持续改善，PPI加速回升无悬念，对企业补库形成重要支撑。 根据历史经验，PPI增速与工业库存增速走势高度一致，且前者略领先于后者。 目前从非金融企业杠杆率、PMI等多个领先指标看，预计到2021年三季度PPI增速都会维持高位，意味着国内补库存周期也将大概率延续至三季度前后。 二是上游和下游库存增速仍处于相对低位，也有利于工业库存继续提升。 分制造业上中下游库存数据看，受疫情冲击下，上游原材料和下游消费品制造业库存一度积压严重，2020年2季度以来两者持续处于去库存之中，目前两者库存增速均已处于相对低位。 而随着大宗商品价格回升、下游服务消费回暖，上游原材料和下游消费品制造业有望成为未来工业库存上行的后劲所在。

三、盈利改善驱动私企加杠杆，但国企和外企仍在去杠杆2021年2末，工业企业资产负债率为56.2%，较2020年末小幅提高0.1个百分点，较去年同期降低0.1个百分点。 四、PPI加速回升无悬念，工业补库存未完待续2021年2月末，工业企业产成品存货同比增长8.6%，增速较2020年末大幅提高1.1个百分点，连续4个月回升。

2021年1-2月工业企业利润数据的点评：经济热度不减，中上游利润加速回升

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

事项：上游大宗价格高位上涨，电力供应依然紧缺，叠加国内多点疫情冲击，10月中国经济供需两弱。 工业生产在整体放缓的同时也在继续分化，中下游行业受成本上涨和需求不足的双重压制。 房地产调控政策纠偏，以及地方专项债发行提速和十四五重大项目加快开工，固定资产投资或短期企稳。 外需维持韧性，但消费复苏乏力。 中国通胀压力进一步显现，预计10月CPI同比见底回升、PPI同比再创历史新高。 类滞胀特征进一步显现，亟需政策适时发力来应对，预计货币政策总量宽松的概率较低，财政发力和保供稳价加码将是主要抓手。 平安观点：工业增加值：预计当月同比增长3.0%。 10月工业生产景气延续回落，高耗能企业生产仍然受到电力供应不足的困扰，上游原材料的价涨量缩继续压制着下游企业的生产。 固定资产投资：预计累计同比增长6.3%。 房地产投资方面，大中城市商品房成交面积增速仍处低位，但地产融资边际放松，10月多地住房抵押贷款放款速度加快，房地产存量项目施工或已提速。 制造业投资方面，原材料价格持续高涨，导致利润继续向上游和中游行业集中，下游制造业扩大资本开支的意愿不足。 基建投资方面，随着地方专项债发行提速以及十四五重大项目陆续开工，基建投资或正在发力。 工业品通胀也会从价格角度推升固定资产投资的同比读数。 社会消费品零售总额：预计当月同比增长3.4%。 国庆期间的消费数据延续回落趋势，表明国内消费复苏仍乏力。 进出口：预计进口同比增长21.6%、出口同比增长23.8%。 进口方面，受煤炭紧缺的推动，10月中国能源品进口管制或有放松，不过因国内供需两弱，10月整体进口延续回落，八大枢纽港口内贸集装箱吞吐量同比继续低位放缓。 出口方面，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比回升，或表明中国出口继续维持韧性。 物价：预计CPI同比1.5%、PPI同比12.3%。 CPI方面，农产品批发价格指数超季节性加速上涨，蔬菜是主要贡献项。 36个城市猪肉平均零售价10月均价环比仍下降，不过由于全国猪肉批发价从低点反弹超过3成，预计短期将继续向零售端传导。 10月国内成品油价格调升2次，上游涨价向下游的传导也在加强。 PPI方面，根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性，估算得10月PPI同比为12.3%，再创历史新高。

10月国内汽车零售、石油及制品的增速预计都有回升。 10月疫情多点扩散，或将进一步压制消费恢复。

2021年10月中国经济数据前瞻：疫情再冲击

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

石油是欧盟能源需求中占比最高品种欧盟能源需求结构多元化。 石油/天然气/可再生/核能/煤炭各占35%/24%/17%/13%/11%。 欧盟石油几乎完全依赖进口。 2020年欧盟石油/天然气/煤炭进口依赖度为97%/84%/35%。 俄罗斯是欧盟最大能源进口国。 2020年俄罗斯进口占石油/天然气/煤炭需求约37%/41%/19%。 具体国家能源结构差异较大德国以化石能源为主。 石油/天然气/煤炭占比35%/26%/16%。 对俄能源进口依赖度30%。 法国核能占比最多。 核能/石油/天然气占比41%/29%/16%。 对俄能源进口依赖度8%。

北欧国家可再生能源较高。 瑞典/丹麦/芬兰占比49%/38%/37%。

欧盟27国对俄罗斯石油进口依赖度详解

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

基本观点：疫情等超预期因素冲击下，二季度宏观经济经历了剧烈波动过程，留下一个明显的“增长缺口”。 当前稳增长政策正在全面发力，经济已转入修复轨道，但不平衡特征突出，总体上呈现“供强需弱”、“基建强消费弱”的特征，其中房地产下滑正在成为经济下行压力的主要来源。 下半年宏观政策将在稳增长方向保持连续性，外部金融环境收紧不会影响国内宏观政策“以我为主”的基调。

事件：据国家统计局公布的数据，二季度GDP同比增长0.4%，一季度增速为4.8%，上半年GDP增速为2.5%；6月规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，前值为0.7%；6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，前值为-6.7%；1-6月全国固定资产投资同比增长6.1%，前值为6.2%。 展望下半年，在疫情继续得到稳定控制、稳增长政策效果持续显现，以及楼市有望逐步回暖的前景下，经济修复势头将会持续，三、四两个季度的GDP同比增速会逐步向潜在增长水平回归，我们预计有望分别达到5.0%和5.5%左右。

2022年6月宏观数据点评：二季度GDP增速受疫情冲击明显下滑，6月宏观经济加速修复

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{"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

2017 年第三季度 GDP 增速略有下降中国政府在本周四上午（ 2017 年 10 月 19 日）发布了 2017 年第三季度的国内生产总值（ GDP）报告，包含 2017 年 9 月的经济活动数据在内。 在 2017 年上半年，中国的 GDP 增长强于预期的 6.9%之后，2017 年第三季度的中国总体 GDP 实际增长率略有放缓但仍然同比增长 6.8%，完全符合市场预期和我们的预测。 经季节性调整后，增长势头小幅放缓至环比增长 1.7%，而 2017 年第二季度 GDP 经修正后环比增长 1.8%，这使 2017 年第三季度 GDP 同比年化增长接近 7%。 中国经济的主要驱动因素是过去 6 年来中国经济再平衡的倾向于第三产业， 2017 年第三季度的情况依旧如此，第三产业总体同比增长 8%，而前两季度的增长率为 7.6-7.7%，增长主要由运输、仓储、物流、信息传输、软件、信息技术服务、租赁服务等和在线和电子商务相关行业。 相比之下，工业活动相对温和，第二产业在 2017 年第三季度仅同比增长 6%，低于 2017 年上半年的 6.4%，是自2015 年第一季度以来的最慢增速，主要受采矿活动的放缓拖累，而制造业活动扩张则是第二产业增长的主要因素。 其他亮点包括零售销售活动，其在 2017 年 9 月的同比增幅稳定在 10.3%，高于 8 月的 10.1%和 7 月的 10.4%， 这一增幅带来的本年迄今收益同比增长 10.4%（前九个月的零售总额为人民币 26.3 万亿元），与 2016 年的同期增幅基本一致。 然而，在线零售活动继续呈现亮点，在 2017 年的前九个月中同比增长 34.2%，销售额达到人民币 4.88 万亿元，并与 2016 年同期相比增长 1 个百分点。 在线商品销售额达到人民币 3.68 万亿元，占主营业务销售额的绝大部分（年初至今增长 29.1%），并占零售总额的 14%。 非实物商品在线销售额以年初至今同比 52.8%的速度增长至人民币 1.20 万亿元。 固定资产投资（ FAI）的增长率继续保持缓慢趋势， 2017 年年初至 9 月份同比增长 7.5%，低于 8 月份的 7.8%，连续第 6 个月下降。 在 2009 年 9 月投资增长达到 33.3%的同比峰值后，下行趋势就开始了。 首先，中国政府重点关注金融行业风险和去杠杆化，信贷创造可能会在下半年保持抑制。 这也体现了习近平总书记早前在中国共产党第十九次全国代表大会开幕会上（ 10 月 18 日）所作报告的基调。

当前固定资产投资增长速度缓慢可能是“新常态”，尽管习近平总书记在中国共产党第十九次全国代表大会开幕会上的讲话（ 2017 年 10 月 18 日）说，投资仍然是驱动发展的一个重要动力，投融资体制改革将进一步深化，使投资在改善供给结构中发挥关键作用。 经济活动在下半年将继续保持稳定继 2017 年上半年的稳健表现之后，下半年的经济活动将会有所放缓，但上行空间仍相当有限。

中国：2017年第三季度GDP增长放缓符合预期

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{"2021年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年12月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年1月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2022年2月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年3月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年4月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年5月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年6月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年7月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年8月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年9月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年10月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":87.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":94.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":111.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":94.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":93.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.0}}

本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评。 11月工业企业利润单月增速明显回落1-11月规上工业企业利润同比38.0%，两年复合增长率为18.9%，回落0.8个百分点。 11月单月工业企业利润两年复合增速为12.2%，较上月大幅下降14.2个百分点。 利润增速分化进一步加剧1-11月采矿业利润两年复合增速38.6%，继续上升3.6个百分点；制造业利润两年复合增速19.5%，回落0.8个百分点；电力热力燃气业两年复合增速-13.3%，降幅扩大5.5个百分点。 利润进一步向上游集中：采矿业利润增速高位继续上升；电力热力燃气业利润下滑幅度加大；制造业利润增速再次回落。 制造业各行业利润增速普遍较上月回落：黑色金属冶炼及压延加工业、石油加工业、化学纤维制造业等上游行业利润增速高位回落；通用、专用设备制造业、计算机通信设备制造业、仪器仪表制造业等行业利润增速有所下降；电器机械器材制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润增速上升。 盈利水平边际回落，库存继续上升1-11月营业收入两年复合增长率9.7%，营业成本两年复合增长率为9.4%，营业收入利润率6.98%，环比回落0.03个百分点。 企业销售情况与上月基本持平，盈利水平边际小幅回落。 工业生产端继续修复，但下游需求未见明显改善，导致产成品库存增速连续上升。 预计12月利润累计增速小幅放缓12月工业品价格普遍继续回落；工业生产方面，预计12月工业增加值增速或将与11月大致持平。 因此预计12月工业企业利润累计增速将小幅放缓，其中上游利润增速或将有所回落。 风险提示经济出现超预期变化。

受下游需求低迷等因素影响，11月工业利润增速明显回落，单月复合增速降至今年4月以来的低点，且上下游间利润增速不平衡程度继续加深。 11月末，产成品存货周转天数17.4天，环比持平；产成品存货增速继续上升1.6个百分点至17.9%。

1-11月工业企业利润数据点评：工业利润回落，上下游分化加剧

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{"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2}}

随着国内本土疫情的负面影响减弱，地产销售持续回暖、基建项目加快推进，实体部门的信贷需求逐渐恢复，新增贷款规模延续回暖。 此外，信贷结构也有明显好转：一方面，尽管6月新增贷款仍大部分由企业部门贡献，但居民部门贷款同比少增额大幅收缩；另一方面，在地产销售持续改善的背景下，居民部门中长贷同比少增额明显缩小，而在政策性银行8000亿元信贷额度等“准财政”措施的支持下，企业部门中长贷同比大幅多增。 6月社融增速和M2增速双双反弹，社融和M2增速之差由跌转平，意味着我们可能正站在宽信用最终落地见效的拐点上。 整体来看，我们预计，疫情对增长制约缓和的背景下，今年下半年信贷仍有支撑：一方面，经济修复有望带动实体部门融资意愿得到实质性改善；另一方面，前期高增的政府债融资也将支撑后续基建等贷款需求，而在去年同期低基数的影响下，社融增速或将延续回升。 社融同比显著多增。 2022年6月份新增社融5.17万亿元，创2002年以来同期新高，同比多增额显著扩大至1.47万亿元。 从分项来看：6月份对实体经济发放的人民币贷款增加3.06万亿元，也是2002年以来同期新高，同比多增额扩大至7409亿元；6月政府债券净融资额大幅上行至1.62万亿元，同比多增额扩大至8676亿元，这两项是社融的主要贡献项。 直接融资中，境内股票融资同比少增额缩小至368亿元，企业债券同比由多增转为少增1432亿元。 非标融资中，委托贷款同比少减额缩小至93亿元，信托融资同比少减额缩小至218亿元，未贴现承兑汇票同比由多减转为多增1286亿元。 企业中长贷同比大幅多增。 6月份新增人民币贷款2.81万亿元，创2001年以来同期新高，同比多增额扩大至6867亿元。 其中，居民部门贷款增加8482亿元，同比少增额缩小至203亿元，具体来看，居民短期贷款同比多增额扩大至782亿元，中长期贷款同比少增额缩小至989亿元。 企业部门贷款增加2.21万亿元，创2005年以来同期新高，同比多增额扩大至7525亿元。 从具体的分项表现来看，企业短贷多增额扩大至3815亿元，票据融资同比由多增转为少增1951亿元，而中长贷大幅增长，同比由少增转为多增6130亿元，是企业贷款的主要拉动项。 M2和M1增速双双回升。 在去年同期基数走高的背景下，6月份M2同比增速延续回升至11.4%，财政存款同比多减365亿元，居民部门存款同比多增2411亿元，企业部门存款同比多增4588亿元。 在去年同期基数走低的影响下，6月份M1增速录得5.8%，较上月回升1.2个百分点，6月M2与M1同比增速之差由升转降至5.6%。 社融增速延续上行。 在去年同期基数走平的背景下，6月社融存量同比增速为10.8%，较上月增速上行0.3个百分点，而剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步走高至9.3%。 我们预计，若疫情持续好转，伴随着经济的修复和稳增长政策效果的持续显现，在去年同期低基数效应的影响下，社融增速有望延续回升。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

2022年6月新增社融规模显著回升，同比多增额大幅增长，其中人民币贷款和政府债券是主要贡献，社融口径下的新增贷款再创2002年以来的同期新高，同比多增额有所扩大，政府债也保持较快的发行节奏，同比多增额明显扩大。 一方面，上海等地疫情好转，复工复产有序推进，经济活动的制约逐渐解除；另一方面，6月地产销售增速持续回升，带动居民中长贷好转。

2022年6月金融数据解读：站在宽信用的拐点上

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{"2018年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":380633747.0,"进出口总值同比增长(%)":22.0,"进出口总值累计值(千美元)":380633747.0,"进出口总值累计增长(%)":21.9,"出口总值当期值(千美元)":200491435.0,"出口总值同比增长(%)":11.1,"出口总值累计值(千美元)":200491435.0,"出口总值累计增长(%)":11.1,"进口总值当期值(千美元)":180142312.0,"进口总值同比增长(%)":36.9,"进口总值累计值(千美元)":180142312.0,"进口总值累计增长(%)":36.8,"进出口差额当期值(千美元)":20349123.0,"进出口差额累计值(千美元)":20349123.0},"2017年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":408908054.0,"进出口总值同比增长(%)":8.0,"进出口总值累计值(千美元)":4104503850.0,"进出口总值累计增长(%)":11.4,"出口总值当期值(千美元)":231796372.0,"出口总值同比增长(%)":10.9,"出口总值累计值(千美元)":2263521997.0,"出口总值累计增长(%)":7.9,"进口总值当期值(千美元)":177111682.0,"进口总值同比增长(%)":4.5,"进口总值累计值(千美元)":1840981853.0,"进口总值累计增长(%)":15.9,"进出口差额当期值(千美元)":54684690.0,"进出口差额累计值(千美元)":422540144.0},"2017年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":394549958.0,"进出口总值同比增长(%)":14.7,"进出口总值累计值(千美元)":3703150803.0,"进出口总值累计增长(%)":12.0,"出口总值当期值(千美元)":217382015.0,"出口总值同比增长(%)":12.3,"出口总值累计值(千美元)":2039566277.0,"出口总值累计增长(%)":8.0,"进口总值当期值(千美元)":177167943.0,"进口总值同比增长(%)":17.7,"进口总值累计值(千美元)":1663584526.0,"进口总值累计增长(%)":17.3,"进出口差额当期值(千美元)":40214072.0,"进出口差额累计值(千美元)":375981751.0},"2017年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":339774414.0,"进出口总值同比增长(%)":11.2,"进出口总值累计值(千美元)":3307205484.0,"进出口总值累计增长(%)":11.6,"出口总值当期值(千美元)":188979730.0,"出口总值同比增长(%)":6.9,"出口总值累计值(千美元)":1820993456.0,"出口总值累计增长(%)":7.4,"进口总值当期值(千美元)":150794685.0,"进口总值同比增长(%)":17.2,"进口总值累计值(千美元)":1486212029.0,"进口总值累计增长(%)":17.2,"进出口差额当期值(千美元)":38185045.0,"进出口差额累计值(千美元)":334781427.0},"2017年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":367856966.0,"进出口总值同比增长(%)":12.7,"进出口总值累计值(千美元)":2968701491.0,"进出口总值累计增长(%)":11.7,"出口总值当期值(千美元)":198231216.0,"出口总值同比增长(%)":8.1,"出口总值累计值(千美元)":1632420370.0,"出口总值累计增长(%)":7.5,"进口总值当期值(千美元)":169625750.0,"进口总值同比增长(%)":18.7,"进口总值累计值(千美元)":1336281120.0,"进口总值累计增长(%)":17.3,"进出口差额当期值(千美元)":28605466.0,"进出口差额累计值(千美元)":296139250.0},"2017年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":356765596.0,"进出口总值同比增长(%)":8.8,"进出口总值累计值(千美元)":2601722110.0,"进出口总值累计增长(%)":11.6,"出口总值当期值(千美元)":199342432.0,"出口总值同比增长(%)":5.5,"出口总值累计值(千美元)":1436638278.0,"出口总值累计增长(%)":7.6,"进口总值当期值(千美元)":157423163.0,"进口总值同比增长(%)":13.3,"进口总值累计值(千美元)":1165083832.0,"进口总值累计增长(%)":16.9,"进出口差额当期值(千美元)":41919269.0,"进出口差额累计值(千美元)":271554446.0},"2017年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":340477446.0,"进出口总值同比增长(%)":8.8,"进出口总值累计值(千美元)":2249345609.0,"进出口总值累计增长(%)":12.3,"出口总值当期值(千美元)":193601151.0,"出口总值同比增长(%)":7.2,"出口总值累计值(千美元)":1240506913.0,"出口总值累计增长(%)":8.3,"进口总值当期值(千美元)":146876295.0,"进口总值同比增长(%)":11.0,"进口总值累计值(千美元)":1008838696.0,"进口总值累计增长(%)":17.6,"进出口差额当期值(千美元)":46724856.0,"进出口差额累计值(千美元)":231668217.0},"2017年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":350429225.0,"进出口总值同比增长(%)":13.8,"进出口总值累计值(千美元)":1909549443.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":196590894.0,"出口总值同比增长(%)":11.3,"出口总值累计值(千美元)":1047272560.0,"出口总值累计增长(%)":8.5,"进口总值当期值(千美元)":153838330.0,"进口总值同比增长(%)":17.2,"进口总值累计值(千美元)":862276883.0,"进口总值累计增长(%)":18.9,"进出口差额当期值(千美元)":42752564.0,"进出口差额累计值(千美元)":184995676.0},"2017年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":341234306.0,"进出口总值同比增长(%)":11.3,"进出口总值累计值(千美元)":1562910498.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":191014115.0,"出口总值同比增长(%)":8.7,"出口总值累计值(千美元)":853330596.0,"出口总值累计增长(%)":8.2,"进口总值当期值(千美元)":150220190.0,"进口总值同比增长(%)":14.8,"进口总值累计值(千美元)":709579902.0,"进口总值累计增长(%)":19.5,"进出口差额当期值(千美元)":40793925.0,"进出口差额累计值(千美元)":143750694.0},"2017年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":321944001.0,"进出口总值同比增长(%)":9.7,"进出口总值累计值(千美元)":1222091595.0,"进出口总值累计增长(%)":13.6,"出口总值当期值(千美元)":179988316.0,"出口总值同比增长(%)":8.0,"出口总值累计值(千美元)":662699684.0,"出口总值累计增长(%)":8.1,"进口总值当期值(千美元)":141955685.0,"进口总值同比增长(%)":11.9,"进口总值累计值(千美元)":559391911.0,"进口总值累计增长(%)":20.8,"进出口差额当期值(千美元)":38032631.0,"进出口差额累计值(千美元)":103307773.0},"2017年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":337284922.0,"进出口总值同比增长(%)":18.2,"进出口总值累计值(千美元)":899937929.0,"进出口总值累计增长(%)":15.0,"出口总值当期值(千美元)":180600668.0,"出口总值同比增长(%)":16.4,"出口总值累计值(千美元)":482755392.0,"出口总值累计增长(%)":8.2,"进口总值当期值(千美元)":156684253.0,"进口总值同比增长(%)":20.3,"进口总值累计值(千美元)":417182537.0,"进口总值累计增长(%)":24.0,"进出口差额当期值(千美元)":23916415.0,"进出口差额累计值(千美元)":65572855.0},"2017年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":249305614.0,"进出口总值同比增长(%)":15.8,"进出口总值累计值(千美元)":563498874.0,"进出口总值累计增长(%)":13.3,"出口总值当期值(千美元)":120078967.0,"出口总值同比增长(%)":-1.3,"出口总值累计值(千美元)":302812328.0,"出口总值累计增长(%)":4.0,"进口总值当期值(千美元)":129226647.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":260686545.0,"进口总值累计增长(%)":26.4,"进出口差额当期值(千美元)":-9147680.0,"进出口差额累计值(千美元)":42125783.0},"2017年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":314161658.0,"进出口总值同比增长(%)":11.4,"进出口总值累计值(千美元)":314161658.0,"进出口总值累计增长(%)":11.4,"出口总值当期值(千美元)":182752414.0,"出口总值同比增长(%)":7.9,"出口总值累计值(千美元)":182752414.0,"出口总值累计增长(%)":7.9,"进口总值当期值(千美元)":131409245.0,"进口总值同比增长(%)":16.7,"进口总值累计值(千美元)":131409245.0,"进口总值累计增长(%)":16.7,"进出口差额当期值(千美元)":51343169.0,"进出口差额累计值(千美元)":51343169.0}}

1月出口形势总体不差按人民币计价，1月出口同比增长6%（我们预期12%，Wind平均预期2.6%）。 一方面去年1月基数较高，另一方面去年12月受圣诞节、元旦等节假日影响提前透支了部分出口需求。 结构上看，制约1月出口数据的主要是传统劳动密集型商品增速较低，如服装出口866.7亿元，下降11.9%；纺织品659.7亿元，下降0.2%；鞋类319.3亿元，下降9%。 我们认为全球经济梯次复苏的步伐仍在继续，从美元疲弱的角度可以得到印证。 1月各国经济仍维持弱复苏迹象，最新公布的欧元区、日本PMI数据仍然处于高景气区间，欧洲PMI为59.6，日本为54.4。 我们对出口形势仍保持长期乐观。 进口增速大幅超预期按人民币计价，1月进口同比增长30.2%（我们预期16.0%，Wind平均预期9.6%），相比去年全年的18.7%的增速大幅上升。 这可能是春节错月的原因，今年春节在2月份晚于往年，1月份进口增加源于备货。 全球原油、铜等大宗商品价格上涨从价格方面对进口提供支撑，原油4064万吨，增加19.6%，进口均价为每吨3051.6元，上涨13.8%，未锻轧铜及铜材44万吨，增加16.1%，进口均价为每吨4.94万元，上涨15.2%。 此外，中央经济工作会提出今年要扩大进口，也对进口产生一定提振。 但是总体来看，我们认为国内需求在2018年不如2017年，叠加供给侧结构性改革和环保限产边际增量效应趋弱，进口增速预计相比2017年小幅回落。 贸易差额同比下滑但长期乐观趋势不改1月贸易差额为1358亿元，相比去年同期3545亿元下降2187亿元，2017年全年累计贸易差额同比增速-14.2%。 结构上看，主要是对欧盟、东盟的贸易顺差下滑导致。 对欧贸易顺差661.1亿元，收窄30.6%；对东盟贸易顺差164.5亿元，收窄60.9%，其中对日贸易逆差95.8亿元，去年同期为贸易顺差146.3亿元。 我们认为，全球经济仍处于弱复苏进程中，拉动GDP的出口、制造业、消费等顺周期力量在逐渐积蓄，短期内贸易差额对GDP影响偏负面，但由于贸易占GDP比重小总体影响不大。 一般贸易进出口增长且比重提升。 1月我国一般贸易进出口1.47万亿元，增长18.5%。 1月对欧美日东盟等市场进出口增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体1.6个百分点。 1月我国对欧盟、美国和东盟进出口分别增长17.3%、11%和27%，3者合计占我国进出口总值的42.3%，其中进口增速均显著高于出口。 机电产品出口增长9.4%，占出口总值的58.1%，而纺织服装等部分传统劳动密集型产品出口下降。 外贸出口先导指数环比回升1月中国外贸出口先导指数为41.6，较上月回升0.5，表明接下来出口形势可能有所改善。 其中，根据网络问卷调查数据显示，当月我国出口经理人指数为43.4，较上月回落0.8；新增出口订单指数、出口经理人信心指数、出口企业综合成本指数分别回落0.5、1.3、0.6至47.8、48.7、19.9。 风险提示：全球经济复苏不及预期、地缘战争、贸易战。

长期来看，我们预计2018年贸易对GDP的影响仍将是正向拉动。 贸易结构持续改善从1月进出口数据看，贸易结构持续改善。

点评2018年1月进出口数据：仍然看好2018年全年进出口形势

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{"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.8,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":51.5,"新订单指数(%)":49.8,"新出口订单指数(%)":47.0,"在手订单指数(%)":44.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":47.1,"主要原材料购进价格指数(%)":51.3,"原材料库存指数(%)":47.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.4,"非制造业商务活动指数(%)":50.6,"存货指数(%)":45.3,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":48.2,"业务活动预期指数(%)":57.1,"建筑业商务活动指数(%)":60.2,"服务业商务活动指数(%)":48.9},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.6,"制造业采购经理指数(%)":49.4,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":49.2,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":45.2,"采购量指数(%)":49.2,"进口指数(%)":47.8,"出厂价格指数(%)":44.5,"主要原材料购进价格指数(%)":44.3,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"生产经营活动预期指数(%)":52.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":47.6,"业务活动预期指数(%)":58.4,"建筑业商务活动指数(%)":56.5,"服务业商务活动指数(%)":51.9},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.0,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"生产经营活动预期指数(%)":55.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"业务活动预期指数(%)":61.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2,"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4}}

9月，制造业PMI为49.6%，在连续18个在荣枯线以上后跌至临界值以下。 从供需情况来看，近期需求放缓、原材料价格高，再加上能耗双控等因素使得本月供给回落明显，生产指数连续四个月回落至年内低点；在疫情影响逐渐好转下，需求端回落的幅度减小。 从行业来看，近期关于“能耗双控”政策频出，受此影响上游产业供需两端回落幅度较大，新动能引领作用仍强，高技术制造业PMI为54.0%，相关企业对市场发展信心较强，高技术制造业延续良好发展态势。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数继续回落，低于临界点。 后续进口仍与大宗商品价格和全球复苏进度有关。 大型企业保持扩张，小型企业面临多重困难。 9月，大型企业PMI为50.4%，较上月略回升，中、小型企业PMI分别为49.7%和47.5%，较上月回落，中小企业压力较大。 具体来看，大型企业供给放缓但需求有所回升，而中小企业供需两端都有所放缓，且中型企业供需回落更加明显。 调查显示，小型企业中反映原材料成本高、资金紧张、市场需求不足的比重均超过四成，部分小型企业生产经营面临多重困难，但近期针对中小企业扶持政策频出，预计政策效果将逐渐显现。 进出口方面，除小型企业出口外，各项指标都有所回落；大、中、小型企业经营预期都有所下降。 企业成本仍高，双控政策影响显现。 9月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别高于上月2.2和3.0个百分点，均升至近4个月高点。 行业层面，从主要原材料购进价格指数看，全部调查行业均高于临界点，企业采购成本普遍上升，其中上游商品的原材料采购价格涨幅较大；从出厂价格指数看，黑色金属冶炼及压延加工业升至70.0%以上高位区间。 价格指数上升一方面和大宗商品价格仍高有关，另一方面也与供应不足有关，再加上能耗双控和双碳政策加持，对于价格端造成压力。 企业原材料库存指数回升，产成品库存指数回落。 9月，非制造业商务活动指数为53.2%，高于上月5.7个百分点，升至临界点以上。 疫情因素逐渐消退，天气转好，再加上节日效应，服务业恢复明显，服务业商务活动指数高于上月7.2个百分点，重返景气区间。 从行业来看，商务活动指数位于扩张区间的行业从上月的7个增加至16个预计随着疫情控制趋稳，国庆假日驱动，服务业将保持复苏态势。 9月，建筑业商务活动指数低于上月3.0个百分点，扩张速度有所放缓，但仍在高景气区间。 从需求端看，建筑业新订单指数回落，从价格因素看，建筑业投入品价格指数和销售价格指数较上月回升。 近期央行两次提房地产，预计房地产政策或短期不会加码，且随着后续基建项目的落地，预计后续建筑业信心将继续维持在较高水平。 风险提示：国内需求恢复不及预期，政策边际变化。

制造业PMI：供需两端放缓，上游高能耗行业回落明显。 非制造业PMI：服务业加快恢复，建筑业在高景气区间。

9月PMI数据点评：上游的供给与价格之殇

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8}}

联邦基金利率降至0以后，便面临零利率约束，如何衡量美国货币条件成为一个很大的问题。 影子利率很巧妙地解决了这个问题，同时克服了政策利率及非常规货币政策的缺点，能够反映所有政策的效果，且可以为负值。 2021年4月美国影子利率为-1.8%，和2013年9月相当。 此次影子利率下降速度快于次贷危机后的。 次贷危机后，影子利率从0下降至-1.8%用了4年3个月，而此次只用了6个月时间。 2013年末美联储开始缩量QE，2014年5月影子利率降至最低点-3%，2014年10月QE结束，影子利率开始快速回升。 本轮影子利率还没达到次贷危机后的最小值-3%，是否意味本轮货币宽松还有很大空间？ 并不是的，货币宽松取决于自然利率。 这一次经济危机和前几次不同的是，自然利率受疫情节奏影响很大。 疫情初期，经济活动冷却，短期自然利率快速下滑。 此后，随着疫情缓解，经济活动重新启动，短期自然利率快速上升。 当初疫情发生时，货币政策、财政政策维持底线思维、保障好民生就够了，疫情缓解之后自然利率会快速回升，并高于政策利率（影子利率），并不需要太多的财政刺激来抬升自然利率。 这一点中国做得不错。 由于疫苗大规模的施打，短期自然利率的回升会快于传统经济危机时，那么货币条件收紧节奏也会快于传统经济危机。 何时缩减QE？ 美国经济还需要观察一段时间，看看基数效应退却后的通胀是否可持续，三季度讨论缩减购债可能是一个比较好的时间点，具体实施还要推迟几个月，这个进程已经大大快于次贷危机后的货币条件收紧。 何时加息？ 根据过去经验，产出缺口转正或即将转正时，美联储开始加息。 此时影子利率也会向上回到0附近。 疫情节奏主导这次经济复苏，疫苗加持下，产出缺口缩小到0会大大快于往常。 不过，此次经济复苏还受到财政刺激的极大干扰。 财政刺激下，产出缺口大幅缩小，短期自然利率快速上升。 财政刺激消退之后，短期自然利率、产出缺口都会受到一定的压制。 美联储评估加息时，需要考到财政政策消退后的产出缺口、自然利率情况。 加息到何种程度？ 前几次经济危机，美国企业都会去杠杆，这次经济危机不一样。 疫情前，美国企业杠杆率就已比较高，这次经济危机下美国企业没有去杠杆，还不断地加杠杆，美国企业的债务压力将长期存在，这也意味着美国经济未来加杠杆的空间不是很大，这会抑制自然利率回升。 再加上预防性储蓄上升、贫富差距扩大、经济更加轻资产化、市场集中度进一步提升等等原因，疫情后的长期自然利率可能是低于疫情前的。 疫情后的利率可能无法回到疫情前。 实际上次贷危机后这就已经在发生，次贷危机后美联储加息中道崩卒，利率中枢没有回到次贷危机之前。 未来可能出现这种情景：货币条件收紧快于以往，但收紧强度弱于以往。 由于疫情缓解带来的自然利率回升快于传统经济危机时，此次影子利率恢复至0可能比次贷危机时要快，货币条件的收紧也会快于以往经济危机时。

然而，由于此次经济危机美国企业没有去杠杆，美国经济严重依赖财政刺激，财政刺激消退后的自然利率可能低于疫情前，各种期限的利率或许很难回到疫情前中枢水平。 风险提示：经济波动超预期

宏观经济周度观察：从影子利率看美联储决策

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

初步核算，2021年我国名义GDP达114.4万亿元，实际GDP增速8.1%，大幅高于政府工作报告中6%的经济增长底线目标。 但一至四季度GDP同比增速分别为18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，显示经济“稳增长”压力逐季上升。 即使考虑基数效应，GDP季度增速的下滑幅度依然超过预期。 经济增长的主要制约因素正逐渐从供给侧向需求侧转移。 四季度，随着全球供应链堵塞有所缓解，国内保供政策逐渐起效，供给侧面临的制约明显下降。 另一方面，需求不足的问题愈发凸显。 其中，消费表现持续低迷，受疫情影响12月社会消费品零售总额同比增速下滑至1.7%，全年增长12.5%；固定资产投资整体相对稳定，全年累计同比4.9%，制造业投资是主要支撑，全年累计同比13.5%，但房地产投资持续下滑，累计同比由2020年的7.0%降至4.4%，基建投资尚待发力，全口径累计同比0.2%。 就业形势总体稳定。 全年城镇新增就业1,269万人，比上年增加83万人，超额完成全年预期目标。 全年全国城镇调查失业率均值为5.1%，比上年平均值下降0.5个百分点。 12月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上年同期下降0.1个百分点。

2021年经济保持稳定恢复，但动能前高后低，经济增长压力不断加大。 与此对应，工业增加值增速逐月恢复，12月同比增速回升至4.3%，工业品价格增速自高位趋势性回落。

快评号外第395期：2021年全年及12月经济数据点评-需求及预期压力凸显

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{"2018年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":258808.9,"国内生产总值累计值(亿元)":919281.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":24938.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":64745.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":104023.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":364835.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":129846.2,"第三产业增加值累计值(亿元)":489700.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":25929.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":67558.7,"工业增加值当季值(亿元)":82822.1,"工业增加值累计值(亿元)":301089.3,"制造业增加值当季值(亿元)":70662.1,"制造业增加值累计值(亿元)":255937.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":21720.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":65493.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24710.0,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":88903.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10773.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40337.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4640.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":16520.6,"金融业增加值当季值(亿元)":17378.1,"金融业增加值累计值(亿元)":70610.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":17669.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":64623.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7520.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28733.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8170.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":29468.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":37474.6,"其他行业增加值累计值(亿元)":145943.1},"2018年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":234474.3,"国内生产总值累计值(亿元)":660472.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":18226.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":39806.4,"第二产业增加值当季值(亿元)":93112.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":260811.3,"第三产业增加值当季值(亿元)":123134.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":359854.5,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18961.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":41629.8,"工业增加值当季值(亿元)":76239.6,"工业增加值累计值(亿元)":218267.2,"制造业增加值当季值(亿元)":64348.2,"制造业增加值累计值(亿元)":185275.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":17294.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":43772.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22334.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":64193.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10582.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":29563.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4212.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":11880.0,"金融业增加值当季值(亿元)":17780.6,"金融业增加值累计值(亿元)":53232.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":15914.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":46953.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6690.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":21212.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7533.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21298.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":36930.6,"其他行业增加值累计值(亿元)":108468.5},"2018年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":223962.2,"国内生产总值累计值(亿元)":425997.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":13003.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":21579.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":91100.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":167698.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":119857.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":236719.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13662.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":22668.0,"工业增加值当季值(亿元)":75122.1,"工业增加值累计值(亿元)":142027.7,"制造业增加值当季值(亿元)":64294.9,"制造业增加值累计值(亿元)":120926.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16404.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":26478.2,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":21374.2,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":41859.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10174.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":18981.4,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3779.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.4,"金融业增加值当季值(亿元)":17401.0,"金融业增加值累计值(亿元)":35451.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":16176.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":31039.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7309.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":14521.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6885.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":13764.8,"其他行业增加值当季值(亿元)":35673.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":71537.9},"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1}}

结论2017年GDP同比增长6.9%，预期6.8%实现了七年来首次提速。 投资继续呈稳中趋缓态势制造业增幅扩大，消费有所萎缩但累计仍然平稳，进出口内需稍显疲软外需仍有较强支撑，工业增加值略升保持良好增长态势，由此我们认为在经济较强韧性作用下2018年经济下行压力不大，随着经济工作会议相关措施的推进2018年GDP或将保持6.9%的增长水平。 数据12月固定资产投资完成额累计同比7.2%与上月持平，环比0.53%较上月微升0.01个百分点，制造业投资同比4.8%较上月上升0.7个百分点，房地产投资7%较上月回落0.5个百分点，基建投资19%较上月回落1.1个百分点；社会消费品零售总额累计同比10.2%，当月同比9.4%；工业增加值当月同比6.2%较上月上升0.1个百分点，累计同比6.6%与上月持平。 要点投资增速稳中趋缓：1-12月累计同比增长7.2%，增速与1-11月持平，延续平稳趋缓增长态势。 制造业投资同比增长4.8%，较上月上升0.7个百分点，基建投资19%较上月回落1.1个百分点；房地产投资7%较上月回落0.5个百分点。 总的来看，各项投资增速继续表现出平稳趋缓态势，其中基建投资仍然保持较高增速，2018年在防风险去杠杆的政策下基建投资存在一定下行压力但仍将保持年均20%的增速；结合制造业PMI与出口数据来看，制造业投资增长动能仍然强劲；随着各地房地产政策松绑以及在鼓励租赁房和共有产权等相关政策推动下，房地产投资或将保持平稳增长态势。 消费延续平稳增长：12月社会消费品零售总额累计同比增速10.2%较上月回落0.1个百分点，当月同比9.4%。 按经营单位所在地分，12月份城镇社消同比增长9.3%较上月回落0.6个百分点，乡村增长10.1%回落1.6个百分点。 分消费类型看，商品零售和餐饮收入分别增长10.2%和10.7%，分别与上月持平和降低0.1个百分点。 工业增加值稳中有升：从工业增加值来看，12月份同比增速6.2%较上月升高0.1个百分点，环比增速0.52%，较上月微升0.04个百分点。 三大门类来看，12月份采矿业降幅缩小0.8个百分点录得-0.9%，制造业增长6.5%较上月回落0.3个百分点，电力燃气及水的生产和供应业增长8.2%，较上月大幅上升3.7个百分点。

其中第四季度GDP增速6.8%与第三季度增速持平，符合我们在9月时所做判断，再次证明我国经济强韧性特征。 1-12月规模以上工业增加值累计同比增长6.6%，与前值持平。

12月宏观数据点评：雪里已知春信至-GDP收官数据亮眼

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{"2017年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":116.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":118.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":117.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":116.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":118.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":118.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2016年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.6,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1}}

CPI今年2月份以来整体处于温和回升态势，目前依旧处于“2”区间以内，从环比看，近4月录得环比上升，不过10月环比提升幅度较9月有所回落，此次录得0.1%，食品和非食品价格环比涨幅均有所回落。 具体而言，食品方面，10月环比持平，环比涨幅较上月回落0.5个百分点，其中，鲜果、鲜菜价格分别上涨0.7%和0.4%，受节后需求回落的影响，鸡蛋价格下降5.4%，另外，水产品和猪肉价格分别下降0.6%和0.1%；非食品方面，10月环比上升0.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点，其中受服装换季影响，衣着价格上涨0.5%，影响CPI上涨0.04个百分点，交通工具用燃料环比上涨3.1%，影响CPI上涨0.08个百分点，飞机票、旅行社收费价格环比分别下降9.1%和2.7%，合计影响CPI下降约0.08个百分点。 展望未来，进入11月份以来原材料价格有所回落，不过我们预计前期涨幅将逐渐将在消费者物价指数上有所体现，考虑到11月份基期继续提升，我们预计17年11月份CPI环比增速较10月上涨0.2%,同比涨幅约在1.8%左右,而十一月份之后，由于基期逐渐提升原因，CPI依旧将保持“2”以下。 PPI方面，环比涨0.7%，同比录得6.9%，环比依旧保持较快增速。 分行业来看，大部分工业行业价格环比继续提升：其中石油和天然气开采业环比涨幅最为明显，录得5.1%，同比大涨16.5%，石油加工、炼焦和核燃料加工业环比涨幅次之，录得3.2%，同比涨幅为15.5%，造纸和纸制品业环比涨幅也较为明显，录得2.6%，同比涨幅为16.6%，另外，煤炭开采和洗选业环比涨幅2.2%，同比涨19.7%。 展望未来，目前从我们追踪11月份以来大宗商品价格资料来看，有所下跌，预计11月份大宗商品价格整体处于调整之中，反映至11月份PPI指数上，我们预计17年11月PPI环比降0.2个百分点，受到去年同期基期逐渐提高因素的影响，预计11月同比涨幅为5.7%左右。

点评：2017年10月CPI同比上涨1.9%，同比涨幅较上月回升0.3个百分点。 大部分工业行业价格普涨共同促进了10月PPI进一步提升。

2017年10月CPI/PPI点评：CPI温和回升,年底PPI涨幅有机会回落

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

1、本周资本市场关注度较高的宏观事件：1）8月23日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。 这释放出“稳信用”的政策信号，但在中小企业和制造业等经济薄弱环节信贷增速已处高位，而房企融资和财政纪律约束都没有放松的情况下，信贷恢复速度尚需观察。 2）8月24日媒体报道监管机构指导大行理财产品估值方法调整。 相关政策可能让原先可以使用成本法估值的永续债、二级资本债、PPN和私募债等品种在一级和二级市场认可度下降，中小银行补充资本金或更加困难，也对城投、地产等PPN的发行主体融资带来负面影响。 3）六部委召开金融支持乡村振兴电视电话会议。 尽管我们认为由于地方债发行提速、年内还有3.05万亿MLF到期、金融向实体让利后需降低它们的综合负债成本等原因，年内还有降准的必要性和可能性。 但对比央行官网通稿和央视网报道来看，央行通稿里的“运用存款准备金”，可能是指继续对相关金融机构执行优惠的存款准备金，而不是暗示近期因为支持乡村振兴而降准。 2、黑色商品大涨。 本周全国高炉开工率较上周小幅提高，螺纹钢产量和表观需求都连续三周回升。 本周汽车轮胎开工率出现分化，全钢胎开工率大幅回落、半钢胎开工率小幅回升，国内汽车产业链依然面临缺芯的限制。 本周石油沥青装置开工率小幅回升，符合季节性回升规律，但仍明显低于往年同期，专项债发行提速后对道路工程等基建项目投资的拉动尚未明显体现。 本周黑色大宗大幅上涨，其中南华焦煤指数、焦炭指数分别上涨12.7%和11.8%，关闭甘其毛都蒙煤进口口岸两周和国内焦企限产范围扩大是触发因素。 前期超跌反弹和钢厂补库预期推动本周南华铁矿石指数环比上涨8.0%。 3、土地供应有所恢复。 本周30城商品房日均销售面积环比增加1.3%，符合季节性销售回暖的规律。 上周百城土地供应面积环比增加62.1%，主要是因低基数，受多地集中供地延期影响，目前百城土地供应面积只有前两年同期的六成。 7月末至今已有10余个热门城市延期集中供地，预计将从9月初开始陆续恢复供应，届时对土地成交会有提振。 4、本周A股周期与成长风格均衡上涨，债券短端利率明显抬升，人民币汇率升值。 货币市场，在地方债发行、临近月末等因素的影响下，尽管周三到周五央行均通过逆回购投放资金500亿，周五又通过国库现金管理商业银行定期存款投放700亿，但本周资金面仍有所收紧。 股票市场，宽信用预期、黑色商品反弹和中美经贸关系出现积极信号，推动本周A股主要股指多数上涨。 从市场风格看，本周A股呈现周期、成长均衡上涨之势。 债券市场，央行召开货币信贷形势分析座谈会、大行及理财子理财产品估值方法调整、市场降准预期再起，导致市场波动，股票和黑色大宗等风险资产上涨也给债市带来利空，我们认为后续需要警惕经济和货币政策预期差带来债市回调的风险。 外汇市场，美国德尔塔病毒扩散和鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发言偏鸽派，本周美元兑多数货币贬值（下跌集中在周一和周五），美元指数周环比下跌0.81%。

本周在岸人民币兑美元升值0.31%、离岸人民币兑美元升值0.19%，中美经贸关系出现积极信号、北向资金净流入180.0亿创近9周新高，都支撑人民币本周升值。 风险提示：经济下滑速度超预期，国内疫情继续扩散，地缘政治冲突升级。

国内宏观周报：运用“存款准备金工具”，等于短期要降准吗？

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{"2017年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":150362.6,"国家财政收入累计增长(%)":9.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":162994.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":9.8},"2017年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":134128.9,"国家财政收入累计增长(%)":9.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":151873.1,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":11.4},"2017年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":121414.9,"国家财政收入累计增长(%)":9.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":131626.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":13.1},"2017年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":110762.5,"国家财政收入累计增长(%)":10.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":116979.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":14.5},"2017年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":94306.0,"国家财政收入累计增长(%)":9.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":103483.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":15.8},"2017年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":77223.6,"国家财政收入累计增长(%)":10.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76467.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":14.7},"2017年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":61150.2,"国家财政收入累计增长(%)":11.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":59552.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":16.3},"2017年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":44366.0,"国家财政收入累计增长(%)":14.1,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":45917.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":21.0},"2017年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":31453.5,"国家财政收入累计增长(%)":14.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":24859.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":17.4},"2016年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":148250.0,"国家财政收入累计增长(%)":5.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":165839.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.2},"2016年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":136759.1,"国家财政收入累计增长(%)":5.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":147774.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.0}}

财政部发布 2017 年 10 月财政收支数据显示：全国一般公共预算收入 16234 亿元，同比增长 5.4%；全国一般公共预算支出 11122 亿元，同比下降 8%。 对此我们做如下点评：财政支出与收入比低于上月和去年同期，年末财政支出空间尚存。 10 月一般公共预算收入同比增长 5.4%，比 9 月增速 9.4%下降 3.8 个百分点，低于去年同期增速 1 个百分点。 10 月累计公共财政收入同比 9.2%，高于去年同期 5.9%的水平。 10 月财政支出与财政收入比值 0.69，是今年 2 月以来最低值，低于上月和去年同期水平，财政收支压力暂缓，年末财政支出空间尚存。 10 月税收收入同比增长 10%，比 9 月增速下降 7.5 个百分点。 10月非税收收入同比下降 18.5%，较上月大幅下滑 20 个百分点。 非税收收入和税收收入同比均出现大幅下滑，非税收收入幅度更大。 中央和地方情况来看，中央财政收入 10 月同比增长 3.7%，较上月大幅下滑 6.9 个百分点；地方财政收入 10 月同比下降 0.8，中央财政收入下滑幅度高于地方。 财政税收收入下滑主因消费税、增值税和企业所得税等相关税收下降所致。 10 月增值税同比增长 11.7%，较上月下降 11.2 个百分点。 消费税同比下降 8.7%，比上月下降 15.6 个百分点。 10 月进口货物增值税和消费税同比增长 18.7%，较上月下降 7.9 个百分点；关税同比增长 12.6%，比上月下降 9.85 个百分点，跟 10 月进口下滑有关。 10 月车辆购置税同比增长 24.4%，较上月下降 1.6 个百分点，变化不大，与汽车销量数据相吻合；车船税、船舶吨税、烟叶税等税收同比增长 6.5%，比上月下降近 4 个百分点；土地增值税本月同比下降 2.2%，较上月大幅下滑 24 个百分点。 企业所得税同比 8.5%，较上月下降 9 个百分点。 10 月资源税同比增长 34.8%，较上月下降 20 个百分点，主要是铁矿石等原材料价格同比大幅下跌所致。 另一方面，有些税目在增加。 个人所得税同比增长 23.8%，比上月上升 3.9 个百分点，主因城乡居民收入增加以及财产收入增加带动。 房产税同比增长 18.9%，较上月上升 1 个百分点。 财政支出相对谨慎，节能环保和科学技术支出降幅较大。 10 月全国一般公共预算支出同比下降 8%，比 9 月下降 10.1 个百分点。 其中，中央财政支出本月同比下降 6%，较上月下降 12.4 个百分点，地方本月财政支出本月同比下降 8.5%，较上月下滑 9.6 个百分点，中央财政支出下滑幅度高于地方。 具体支出项目看，下降的项目分别为：教育支出同比增长11.5%（较上月下降 1.8 个百分点）；文化体育与传媒支出同比增长 9.9%（较上月下降 0.8个百分点）；社会保障和就业支出同比增长 19.2%（较上月下降 0.8 个百分点）；医疗卫生与计划生育支出同比增长 12.5% （较上月下降 2.1个百分点）；城乡社区支出同比增长 10.3%（较上月下降 1.9 个百分点）；农林水支出同比增长 4.3%（较上月下降 0.4 个百分点）；节能环保支出同比增长 28%（较上月下降 5.6 个百分点） ；科学技术支出同比增长 19.4%（较上月下降 3.2 个百分点）；债务付息支出同比增长 27.6%（较上月下降 2.1 个百分点），没有支出同比增长项目，可见本月财政支出非常谨慎。 2017 年 10 月累计实现全国一般公共预算收入 150363 亿元，占 2017 年全国一般公共预算收入目标 168630 亿元（不计调节资金）的 89.2%，进度合理。 预计后两个月财政支出空间充裕，全年实现 6.8%的增速压力不大，建议重点关注 PPP 以及基建四季度的落地。

2017 年 10 月累计实现全国一般公共预算支出 162995 亿元，占 2017 年一般公共预算支出目标 194863 亿元的 83%，余下两月还有 31868 亿元的支出额度。 一方面前 10 个月财政收入增加有利于缓解全年财政压力，另一方面，财政支出前 10 月进程相对谨慎。

2017年10月财政收支数据点评：财政支出相对谨慎,四季度财政空间充裕

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

一周大事记国内：国常会出招稳市场预期，多地房地产政策继续松绑。 4月以来，衢州、大连、秦皇岛、绵阳、兰州五城接连放宽房地产政策，包括放松限购限售、提高公积金贷款额度等，预计后续更多省市紧跟放松购房政策，促进楼市销售回暖，但在疫情扰动下仍具有不确定性；清明假期3天，全国出游人次和旅游收入同比均有所下降，但省内游客占比提高，交通方式上采用公路出行方式受疫情冲击相对较小，民航出行受挫显著，若疫情得到有效控制，五一出行有望反弹；6日，发改委介绍北斗发展主要成效以及发展目标，预计十四五时期北斗产业链总产值将持续快速增长，建议关注上下游产业链机会；6日李克强主持召开国常会，从稳定市场预期、对特困行业实施纾困和就业兜底、适时运用货币政策工具三方面做相关工作部署。 疫情和国际形势导致稳增长压力加大、预期减弱，当务之急是稳住市场预期，此次将养老也纳入了货币政策重点支持的领域，同时还将和财政协同发力消费和有效投资，包括保障性住房、重点基建项目、制造业等；3月财新服务业PMI发布为42.0%，较前值回落8.2个百分点，服务业目前面临需求不振、成本上升、用工收缩、预期减弱等挑战，若疫情控制得当、防疫措施逐渐放松，服务业的状况或有所好转，政策发力有望帮助服务行业尽快恢复经营活动。 海外：冲突加剧欧洲通胀问题，美联储加息缩表节奏或加快。 当地时间4月1日，美国劳工部公布3月非农就业人口增加43.1万人，保持强劲，同时美国通胀及能源价格也在不断上涨，预计上半年美联储政策收紧加码的可能性较大，预期差将对资本市场产生冲击；当地时间1日，欧盟统计局公布欧元区3月CPI同比飙升7.5%，远超预期和前值，能源价格飙升是主要驱动力，另外俄乌冲突也扰乱了本已紧张的供应链，削弱消费者信心，市场对于欧元区加息预期增强，预期欧洲央行年底前将加息60个基点；6日，亚开行发布《亚洲发展展望》，中国和印度在内的亚洲发展中国家的今年经济将增长5.2%，低于预测和前值，除俄乌冲突和新冠疫情外，大宗商品涨价和欧美加速货币政策紧缩也会造成国际环境的不稳定，预计后续通胀和紧缩浪潮仍是影响今年资产表现的主线因素，上半年变数较大；当地时间6日，美联储公布3月议息会议纪要，强化联储将一次加息50个基点的预期，且展现联储可能通过多次大幅加息、更快缩减资产负债表来收紧货币；当地时间5日，澳大利亚联储在政策声明中删除了“保持耐心”的措辞，释放鹰派信号，预期澳大利亚6月将加息高频数据：上游：布伦特原油周环比下降6.96%、铁矿石和阴极铜价格周环比分别上升4.53%和上升0.28%；中游：螺纹钢价格周环比回升1.67%，动力煤价格周环比上升3.59%；下游：房地产销售周环比下降70.45%，月度汽车零售表现仍偏弱；物价：蔬菜周环比下降3.66%、猪肉价格周环比上升0.60%。

下周重点关注：中国3月CPI、PPI（周一）；美国、德国3月CPI（周二）；中国3月贸易帐、美国3月PPI（周三）；欧央行利率决议、美国4月密歇根大学消费者信心指数（周四）。 风险提示：疫情形势进一步恶化，地缘政治影响超预期，海外通胀高企

宏观周报：国内政策春风频频吹，欧美紧缩预期再度升

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{"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.4},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1,"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3,"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8},"2016年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1550066.6699999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":486557.24,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68303.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":8.1,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.0},"2016年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1530432.0600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":475405.54,"货币(M1)供应量同比增长(%)":22.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":64903.5,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.6,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.2},"2016年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1519485.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":465446.65,"货币(M1)供应量同比增长(%)":23.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":64214.93,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.6}}

信贷： 居民部门举债空间受限。 10 月新增信贷 6632 亿元，低于此前市场预期的 7450 亿元（Wind）。 其中企业中长期贷款新增 2366 亿元，环比下降 2663 亿元。 代表房贷的居民户中长期贷款同环比也均下降明显。 我们认为此表明截止目前今年银行信贷额度可能已经较为紧张，因为今年前三季度额度消耗过快。 在 9 月的金融数据点评报告里，我们强调了居民部门加杠杆问题严重值得关注。 我们认为往后看，居民部门加杠杆空间将非常有限。 社融：严监管下“表外”转“表内”形势未变。 10 月社会融资规模为 1.04 万亿元，较 9 月下降 7799 亿元，同比增加 1535 亿元。 我们需要关注以下两点：（1）“非标”再次转“标”。 我们认为在严监管下银行资产配置“表外”转“表内”的形势未改变（2） 10 月企业债券融资新增 1508 亿元，环比下降 54 亿元，同比下降 684 亿元。 债券收益率的快速向上调整抬高了企业的发债成本，使许多企业纷纷取消或延后了发债计划。 10 月 M2 同比增长 8.8%，创下史上有数据发布以来新低。 从资产派生负债的角度进行分析，在信贷和外汇占款增量不拖后腿的情况下，我们认为可能是财政存款和股权及其他投资导致了 M2 的低增速。 首先， 10 月财政存款增加了 1.05 万亿元，大大超过 2011-2016 年的10 月均值 5675 亿元，去年同期也仅有 6821 亿元，财政存款的大幅增加会削弱银行的普通存款部分。 其次，我们注意到今年以来金融机构信贷收支表中的股权及其他投资（影子银行的缩影）分项明显收缩，虽然 10 月的此分项数据还未公布，但是自今年 3 月以来除了4 月和 7 月以外，其他月份股权及其他投资均为负增长。 风险提示：未来央行货币政策转变的可能性。

截止 10 月末，居民户贷款余额占比 33.4%，继续创新高。 10 月非标（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）总融资为 1074 亿元，在 9 月经过短期反弹以后又再次回落。

2017年10月金融数据点评：新增信贷低于预期,居民未来举债空间受限

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{"2022年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":550447670.0,"进出口总值同比增长(%)":4.1,"进出口总值累计值(千美元)":4191415657.0,"进出口总值累计增长(%)":9.5,"出口总值当期值(千美元)":314920505.0,"出口总值同比增长(%)":7.1,"出口总值累计值(千美元)":2375970258.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":235527165.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":1815445398.0,"进口总值累计增长(%)":4.6,"进出口差额当期值(千美元)":79390000.0,"进出口差额累计值(千美元)":560520000.0},"2022年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":564661249.0,"进出口总值同比增长(%)":11.0,"进出口总值累计值(千美元)":3643068618.0,"进出口总值累计增长(%)":10.4,"出口总值当期值(千美元)":332964256.0,"出口总值同比增长(%)":18.0,"出口总值累计值(千美元)":2062684099.0,"出口总值累计增长(%)":14.6,"进口总值当期值(千美元)":231696993.0,"进口总值同比增长(%)":2.3,"进口总值累计值(千美元)":1580384519.0,"进口总值累计增长(%)":5.3,"进出口差额当期值(千美元)":101270000.0,"进出口差额累计值(千美元)":482300000.0},"2022年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":564587051.0,"进出口总值同比增长(%)":10.3,"进出口总值累计值(千美元)":3079124688.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":331264197.0,"出口总值同比增长(%)":17.9,"出口总值累计值(千美元)":1732279883.0,"出口总值累计增长(%)":14.2,"进口总值当期值(千美元)":233322854.0,"进口总值同比增长(%)":1.0,"进口总值累计值(千美元)":1346844805.0,"进口总值累计增长(%)":5.7,"进出口差额当期值(千美元)":97940000.0,"进出口差额累计值(千美元)":385440000.0},"2022年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":537735611.0,"进出口总值同比增长(%)":11.1,"进出口总值累计值(千美元)":2514681125.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":308244886.0,"出口总值同比增长(%)":16.9,"出口总值累计值(千美元)":1402569219.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":229490725.0,"进口总值同比增长(%)":4.1,"进口总值累计值(千美元)":1112111907.0,"进口总值累计增长(%)":6.6,"进出口差额当期值(千美元)":78750000.0,"进出口差额累计值(千美元)":290460000.0},"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0}}

资产表现及资金变化：国内商品涨跌幅前五：铁矿5.32%、甲醇4.58%、纯碱4.49%、焦炭4.36%、动煤3.87%；沪铅-1.29%、不锈钢-0.88%、沪银-0.85%、沪胶-0.65%、沪镍-0.62%沉淀资金流入流出前五(亿元)：甲醇6.03、PP3.59、PVC2.59、铁矿2.39、塑料2.12；沪铜-2.99、沪银-2.58、焦煤-2.39、沪镍-1.68、沪金-1.61板块沉淀资金流入流出(亿元)：能源化工19.86、农产品2.61、有色金属0.81、黑色建材-1.61、贵金属-4.18重要新闻及经济数据：中国8月（以美元计）出口同比增25.6%，预期增19.6%，前值增19.3%；进口增33.1%，预期增26.6%，前值增28.1%。 央行货币政策司司长孙国峰：今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动。 判断流动性最重要的指标是观察市场利率，特别是DR007。 央行金融市场司司长邹澜称，下一步在金融促进共同富裕方面，还有很多工作需要进一步深入推进，比如坚持不搞“大水漫灌”，保持人民币币值稳定。 欧元区9月ZEW经济景气指数为31.1，前值42.7。 澳洲联储将购债规模从每周50亿澳元缩减至每周40亿澳元。 风险提示：国内政策收紧、中美关系恶化

中国8月外汇储备余额为32321.2亿美元，环比减少37.7亿美元，预期32270亿美元。 外汇局表示，8月我国外汇市场运行平稳，境内外汇供求基本平衡。

宏观策略日报：央行预计流动性基本平衡，8月进出口好于预期

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2}}

2020年国民经济统计公报显示，当前中国经济一直处于修复当中。 全年国内生产总值1015986亿元，比上年增长2.3%。 数据显示，供给端恢复速度高于需求端，并进一步导致当前消费价格增速低位运行。 2020年全年全部工业增加值313071亿元，比上年增长2.4%。 全年社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%。 全年全社会固定资产投资527270亿元，比上年增长2.7%。 全年货物进出口总额321557亿元，比上年增长1.9%。 2020年1月末新冠疫情突发使得1月下旬和2月份的生产、生活几乎处于停滞状态，2020年1-2月份投资增速出现断崖式下滑，对2021年1-2月份形成了低基数效应。 从供给端来看，全球经济秩序呈现持续复苏态势，并受低基数及春节效应影响，1-2月份工业增加值同比增速大概率稳中有升，预计累计同比增长25%。 从需求端来看，受新基建等带动投资增速存在上涨空间，预计1-2月份固定资产投资同比增长39.3%，投资增速显著上涨；受去年低基数影响，预计1-2月份社会消费品零售总额同比增长19.8%，但难言当前消费已经企稳；基数效应叠加基本面恢复，共同支撑进出口增速上涨，预计1-2月份出口同比增速为23.2%左右，进口同比增速为3.5%左右。 从价格方面来看，工业需求扩张、食品供给增加使得CPI、PPI走势相悖，工业需求扩张和国际大宗商品价格上涨推动2月PPI同比增长1.7%，春节期间食品供应充足压制CPI同比下降0.4%。 在货币金融方面，商业银行信贷集中投放期过后，信贷环比大幅收缩，预计2021年2月份新增人民币贷款9500亿元，环比少增26300亿元，同比多增443亿元。

货币政策稳字当头，M2增速略有回升，预计2021年2月末M2同比增速为9.6%，较2021年1月末略有回升。 经济恢复叠加稳健货币政策，预计2021年3月人民币汇率震荡上涨，震荡区间为6.35~6.50。

预测报告：低基数效应推高经济数据，消费需求依然相对不足

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{"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1}}

环比增长1%，大幅超出预期的0.7%和前值0.3%。 核心CPI同比上涨6%，虽然较前值6.2%有所回落，但仍高于预期的5.9%。 整体来看，能源和食品环比涨幅都持续扩大。 从核心CPI的整体来看，去除能源和食品的商品价格增长虽然有所放缓，但去除能源服务的服务价格持续加速上涨。 细分项中，住房环比继续上涨0.6%。 运输服务中机票价格继续环比上涨12.6%。 考虑到美国夏季出行高峰的到来，油价或在未来几个月持续维持高位，通胀的拐点尚不明朗。 联储紧缩预期再次强化，美债收益率大涨，美股大跌超预期的通胀数据公布后，市场迅速给出反应。 其中CME利率期货隐含的加息水平到年底已升至3.25%-3.5%。 6月大概率加息50BP的情况下，7月、9月加息更大幅度加息的概率大幅上升。 现货国债市场中，短端利率更加敏感，2年期国债在周五上升25BP，10年期美债上升约11BP至3.15%。 受利率上行影响，美股各大股指大幅下探，其中纳指周五跌3.52%。 后续来看，美债收益率仍有一定上升空间，美股估值将继续承压风险因素：美国通胀超预期、美联储紧缩超预期、美国经济下行超预期

投资要点美国通胀大超预期，拐点尚不明朗根据美国劳工统计局6月10日公布的数据，美国5月CPI同比录得8.6%，预期8.3%，前值8.3%，刷新40年新高。 环比增长0.6%,高于预期0.5%，与前值持平。

美国5月通胀数据简评：5月通胀续刷40年新高，联储紧缩预期再次强化

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{"2022年6月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":210431.7,"社会消费品零售总额累计增长(%)":-0.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":81231.2,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":0.8},"2022年5月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":171689.3,"社会消费品零售总额累计增长(%)":-1.5,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":64614.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":-0.9},"2022年4月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":138142.2,"社会消费品零售总额累计增长(%)":-0.2,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":51586.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":0.6},"2022年3月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":108659.1,"社会消费品零售总额累计增长(%)":3.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":40600.2,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":5.4},"2022年2月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":74426.0,"社会消费品零售总额累计增长(%)":6.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":27229.6,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":9.1},"2021年12月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":440823.2,"社会消费品零售总额累计增长(%)":12.5,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":164148.1,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":13.4},"2021年11月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":399554.3,"社会消费品零售总额累计增长(%)":13.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":147515.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":14.9},"2021年10月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":358511.1,"社会消费品零售总额累计增长(%)":14.9,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":131281.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":16.4},"2021年9月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":318057.2,"社会消费品零售总额累计增长(%)":16.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":117587.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":17.9},"2021年8月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":281224.2,"社会消费品零售总额累计增长(%)":18.1,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":103568.4,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":20.3},"2021年7月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":246829.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":20.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":91259.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":23.6},"2021年6月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":211904.3,"社会消费品零售总额累计增长(%)":23.0,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":78939.3,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":26.4}}

而先前市场担心疫情对上海和广州等重要港口和城市的影响，以及越南等竞争对手在贸易方面的复苏、地缘政治导致的大宗商品价格的上涨和世界经济的衰退、中美关系的不确定等因素对外贸导致的不利影响。 美国等外部经济与需求的强劲估计也是因素之一。 但是，也要看到BCI企业招工前瞻指数等先行指标依旧低位对外贸的指向性影响。 从一般贸易占比提升和同比较高情况看，前期不利影响可能首先影响到加工、转口、边境和补偿等非一般性贸易。 汇率对外贸有影响，而外贸又会对汇率产生影响。 虽然汇率回落有利于外贸，但这一影响在国际分工日趋国际化的条件下是有限的，而且我国的进口商品价格需求弹性比较低，出口价格需求弹性也总体不高，把出口维持一定的韧性的原因归咎于汇率回落的理由并不充分。 最近李克强总理在沿海地区视察，近期召开的国务院常务会议上，再次强调对外开放是我国基本国策，要求稳定外贸和稳定外资，在稳定外贸方面要求外贸企业尽快复工复产，提质增效，抓好出口退税，提升港口装卸转运和通关效率，用好《区域全面经济伙伴关系》等自由贸易协定，维护产业链的稳定。

尽管受到疫情和地缘政治影响，6月我国外贸数据继续出乎市场悲观预期而不差。 这从一个侧面看到稳外贸依旧任重道远。

6月外贸数据分析：数据继续超预期，对欧盟与东盟贸易提升

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{"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2}}

我们认为，将疫情后两项阶段性政策工具常态化体现出了央行持续支持小微企业、保市场主体的政策意图，小微企业在国民经济中具有重要地位，小微市场是经济活力的主要代表，也是带动就业的主力军，预计两项直达工具接续转换后能够继续为小微企业减轻付息压力，缓解融资困境，对保主体、保就业有重要意义。 二、宏观杠杆率下降为2022年一季度加杠杆留有空间2021年末，我国宏观杠杆率为272.5%，比上年末下降7.7个百分点，央行在报告中提出2021年“我国宏观杠杆率稳中有降，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了空间”，我们认为当前从稳增长的角度，政策大概率会适当提高对杠杆率上行的容忍度，宏观杠杆率的下降为2022年一季度加杠杆留有空间，短期宽信用具有持续性。 本次报告中，央行延续上个季度“增强信贷总量增长的稳定性”的表述，并增加“注重充分发力、精准发力、靠前发力”、“引导金融机构有力扩大贷款投放”等措辞，同时通过专栏继续强化“增强信贷总量增长的稳定性”政策思路，这与1月18日央行在2021年金融统计数据新闻发布会上的相关表述一致，充分体现货币政策当前积极发力的决心。 三、通过降准和降LPR推动一般贷款加权利率下降央行披露，12月一般贷款加权平均利率为5.19%，较9月数值降11BP，我们认为主要受12月降准和降LPR的推动。 央行7月和12月全面降准为银行降低资金成本，进而引导12月1年期LPR报价下降5BP，核心目的是为实体部门降成本，2021年9月一般贷款加权平均利率5.3%，较6月水平走高10BP，在PPI仍处高位的情况下，降成本诉求较高，目前看12月政策效果显著。 2022年1月，1年期LPR报价再次下降10BP，5年期以上LPR下降5BP，两个期限LPR同时下降意味着不仅短期流动性贷款，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款和个人住房贷款等利率也将引导下行，有助于继续降低实体部门融资成本。 四、气候风险压力测试开始实践央行专栏介绍“探索开展气候风险压力测试”，2021年8月-11月，人民银行组织部分银行业金融机构开展该测试，重点针对火电、钢铁和水泥行业高二氧化碳排放企业，考察碳排放成本上升对企业还款能力的影响，以及进一步对参试银行持有的相关信贷资产质量和资本充足水平的影响。 结果显示，参试银行火电、钢铁和水泥行业贷款占全部贷款比重不高，整体资本充足率在三种压力情景下均能满足监管要求。 本次测试是人民银行评估气候风险对金融体系影响的初步探索，我们认为随着我国碳达峰碳中和的深化，尤其是碳排放权交易市场制度的逐步完善、交易规模的扩大，碳权价格大趋势会向国际较高水平靠拢，传统高排放企业将面临逐渐走高的碳排放成本，双碳对金融体系稳健性的影响也将是后续监管部门的重要考量。 央行目前已经落地的碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款意在鼓励金融机构为具有碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资，我们认为除了作为重要信用释放工具，也有助于拉动企业积极加大清洁能源、节能环保、碳减排技术项目投入，积极进行设备更新、技术改造，增加金融机构“绿色”资产，减少“棕色”资产，有助于提高金融体系稳健性。 五、稳增长是当前货币政策首要目标我们认为当前货币政策首要目标为稳增长，采取稳健略宽松的货币政策基调，2月10日发布的1月金融数据喜迎“开门红”，信贷、社融双双创出历史峰值，信贷总量、结构同步改善，一季度“四箭齐发”（制造业贷款、减碳贷款、基建贷款及按揭贷款）宽信用正式开启。 在政策合力稳增长的背景下，我们也提示后续关注一季度经济“开门红”，我国货币乘数仍处高位说明银行信贷投放意愿强，也意味着经济对杠杆水平的依赖度较高，在宽信用环境中，信用释放对经济的正面拉动更强，短期内也有助于经济迅速企稳，因此信贷结构优化、社融的放量将与经济形势改善同步出现。 2021年，央行先后落实2000亿元再贷款额度支持信贷增长缓慢地区信贷投放、3000亿元支小再贷款额度、11月推出碳减排支持工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，同时延续使用两项直达实体货币政策工具支持小微企业。 2022年，预计结构性货币政策仍将持续发力，重点支持小微企业、科技创新、绿色发展等政策着重引导领域，操作上可能进一步加大定向再贷款再贴现额度；持续用好碳减排工具和煤炭清洁高效利用再贷款，我们提示碳减排工具进一步扩围加码的可能性，一方面是支持领域的扩围，目前工具重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域，未来可能范围拓宽；另一方面是将支持主体从全国性金融机构（政策性+六大行+股份制）进一步拓展至中小金融机构的可能性；此外，MPA考核也是重要的结构性工具，如在考核中增加碳减排信贷考核指标，及继续强化MPA对小微、制造业信贷的定向引导作用。 风险提示：海外央行纷纷开启紧缩进程，若节奏大幅加快超预期，可能对我国货币政策形成扰动。

一、货币政策直达工具接续转换支持保市场主体央行通过专栏介绍“两项直达工具接续转换”相关情况，疫情后，央行于2020年6月创设普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达实体经济的货币政策工具，两项工具实行至2021年末，2022年1月1日起，央行实施两项直达工具接续转换，将“普惠小微企业贷款延期支持工具”转换为“普惠小微贷款支持工具”，将“普惠小微企业信用贷款支持计划”并入“支农支小再贷款”管理。 六、货币政策全年仍将呈现结构性特征央行在报告中强调“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，“继续发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用”，2021年结构性货币政策持续发力，预计2022年全年货币政策仍将呈现结构性特征。

2021年四季度货币政策执行报告解读：宏观杠杆率下降为2022年一季度加杠杆留有空间

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{"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.1,"产成品库存指数(%)":46.2,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":58.9,"主要原材料购进价格指数(%)":68.0,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.7,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":52.3,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2,"制造业采购经理指数(%)":52.1,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":53.9,"新出口订单指数(%)":51.5,"在手订单指数(%)":46.7,"产成品库存指数(%)":45.7,"采购量指数(%)":53.7,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":56.5,"主要原材料购进价格指数(%)":62.6,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.5,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":60.1,"非制造业商务活动指数(%)":56.4,"存货指数(%)":48.8,"投入品价格指数(%)":52.7,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":44.9,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":50.8,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.8,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.6,"生产经营活动预期指数(%)":59.3,"非制造业商务活动指数(%)":56.2,"存货指数(%)":48.7,"投入品价格指数(%)":50.9,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9,"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.4,"采购量指数(%)":53.6,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":52.5,"主要原材料购进价格指数(%)":58.5,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":50.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":55.9,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":50.6,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":49.1,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.0,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.3,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":49.4,"供应商配送时间指数(%)":50.4,"生产经营活动预期指数(%)":58.6,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":48.5,"投入品价格指数(%)":51.9,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":62.1},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":51.7,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":52.4,"进口指数(%)":49.1,"出厂价格指数(%)":52.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.1,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.4,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":54.2,"存货指数(%)":48.1,"投入品价格指数(%)":53.0,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":62.2},"2020年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":85.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":51.4,"新出口订单指数(%)":42.6,"在手订单指数(%)":44.8,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.8,"进口指数(%)":47.0,"出厂价格指数(%)":52.4,"主要原材料购进价格指数(%)":56.8,"原材料库存指数(%)":47.6,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":50.5,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":54.4,"存货指数(%)":48.0,"投入品价格指数(%)":52.9,"销售价格指数(%)":49.5,"业务活动预期指数(%)":60.3},"2020年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":94.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":84.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":94.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":89.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":94.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":53.2,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":35.3,"在手订单指数(%)":44.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":45.3,"出厂价格指数(%)":48.7,"主要原材料购进价格指数(%)":51.6,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":49.4,"供应商配送时间指数(%)":50.5,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.6,"存货指数(%)":47.8,"投入品价格指数(%)":52.0,"销售价格指数(%)":48.6,"业务活动预期指数(%)":63.9},"2020年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":111.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":88.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":98.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"制造业采购经理指数(%)":50.8,"生产指数(%)":53.7,"新订单指数(%)":50.2,"新出口订单指数(%)":33.5,"在手订单指数(%)":43.6,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":43.9,"出厂价格指数(%)":42.2,"主要原材料购进价格指数(%)":42.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":50.2,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":54.0,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":49.0,"销售价格指数(%)":45.4,"业务活动预期指数(%)":60.1},"2020年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":113.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2,"制造业采购经理指数(%)":52.0,"生产指数(%)":54.1,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":46.4,"在手订单指数(%)":46.3,"产成品库存指数(%)":49.1,"采购量指数(%)":52.7,"进口指数(%)":48.4,"出厂价格指数(%)":43.8,"主要原材料购进价格指数(%)":45.5,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":50.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":54.4,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":46.1,"投入品价格指数(%)":49.4,"销售价格指数(%)":46.1,"业务活动预期指数(%)":57.3},"2020年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":116.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":100.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":98.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":94.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.4,"制造业采购经理指数(%)":35.7,"生产指数(%)":27.8,"新订单指数(%)":29.3,"新出口订单指数(%)":28.7,"在手订单指数(%)":35.6,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":29.3,"进口指数(%)":31.9,"出厂价格指数(%)":44.3,"主要原材料购进价格指数(%)":51.4,"原材料库存指数(%)":33.9,"从业人员指数(%)":31.8,"供应商配送时间指数(%)":32.1,"生产经营活动预期指数(%)":41.8,"非制造业商务活动指数(%)":29.6,"存货指数(%)":39.3,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":43.9,"业务活动预期指数(%)":40.0},"2020年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":105.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":115.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.3,"制造业采购经理指数(%)":50.0,"生产指数(%)":51.3,"新订单指数(%)":51.4,"新出口订单指数(%)":48.7,"在手订单指数(%)":46.3,"产成品库存指数(%)":46.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.0,"出厂价格指数(%)":49.0,"主要原材料购进价格指数(%)":53.8,"原材料库存指数(%)":47.1,"从业人员指数(%)":47.5,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":54.1,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":53.3,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.6},"2019年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":112.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":98.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":96.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.3,"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":53.2,"新订单指数(%)":51.2,"新出口订单指数(%)":50.3,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":45.6,"采购量指数(%)":51.3,"进口指数(%)":49.9,"出厂价格指数(%)":49.2,"主要原材料购进价格指数(%)":51.8,"原材料库存指数(%)":47.2,"从业人员指数(%)":47.3,"供应商配送时间指数(%)":51.1,"生产经营活动预期指数(%)":54.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":52.4,"销售价格指数(%)":50.3,"业务活动预期指数(%)":59.1}}

每日点评12月24日，港股三大指数涨跌不一。 恒生指数上涨0.16%，收于26386.56点；恒生中国企业指数下跌0.5%，收于10430.53点；恒生香港中资企业指数上涨1.03%,收于3709.91点。 受到国内出台反垄断法的影响，科技股下跌较为明显，阿里巴巴、美团、京东健康分别下跌8.13%、2.72%和15.64%。 银行股上涨较为明显，民生银行、渤海银行、邮储银行分别上涨2.17%、7.16%、3.61%。 考虑到当前美联储释放了较大的流动性，叠加明年全球处于复苏周期，预计未来一段时间港股中金融和有色金属相关板块依然会有一定的上涨机会。 政策要闻1.日本央行：经济前景存在高度不确定性，将审查各种工具，包括收益率曲线控制和资产购买是否发挥了预期效果。 （Wind）2.韩国央行：批准延长特殊目的实体发放的贷款6个月，并允许特殊目的实体购买更多低评级债券。 （Wind）3.泰国央行：将关键利率保持在0.50%水平不变，考虑出台更多措施，必要时可以使用额外的货币工具。

（Wind）公司动态1.丰田汽车(TM.N)：将在2021年开始销售双座电动汽车。 2.辉瑞制药(PFE.N)：获得美国政府20亿美元的1亿剂新冠病毒疫苗订单，并在2021年前至少交付7000万剂疫苗。

海外研究日报：港股三大指数出现分化，科技板块下跌明显

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

商品房量价：11月份30大中城市商品房成交面积同比减少24.78%，成交量仍大幅低于往年同期。 百城新建住宅平均价格同比上涨0.04%，涨幅较上月回落0.02个百分点。 土地成交价款：11月份全国土地成交价款为1530.23亿元，较上年同期的3109.01亿元下降50.78%，房地产行业新土地项目投资明显减少。 继信贷支持（“第一支箭”）、债券融资支持（“第二支箭”）后，股权融资（“第三支箭”）也对房地产企业放开，房企可以通过股票市场募资降低负债比率。 这项政策落地将有效降低房企财务风险。 地方层面不断出台新的购房支持政策，包括放松限购、提供购房补贴、放宽房贷申请条件等等。 预计未来各地商品房限购政策会逐步取消。 重点房企：11月份百强房企销售操盘金额同比下降25.5%；滨江集团、荣盛发展、宋都股份、香江控股等房企新增提供担保；合景泰富以3.71亿元出售成都项目公司股权；龙湖集团由中债信增全额担保的20亿中票发行，利率仅3%。 债券发行与到期：11月份房地产行业共发行债券374.99亿元，通过债市净融资-346.90亿元。 信用事件与利差：11月份有1只债券违约、16只债券展期。 无主体和债券的信用级别被下调。 总结与展望：证监会宣布恢复房地产企业股票市场融资，意味着诸多民营房企可以通过增发快速补充资金、降低财务风险，出险房企也有望走出困境，这将实质性改善整个行业信用状况。 从需求端看，疫情管控放开后商品房需求有望边际改善，这有利于房企库存去化、回笼资金。 但在新增城镇人口减少、出生人口减少的背景下，需求端压力仍很大，稳健经营仍是保持信用稳定的关键，激进扩张的房企存在较高信用风险。

政策：11月份，房地产行业金融政策出现重大转变。 11月末兴业房地产行业债券信用利差（中位数）较上月末上升23.84BP。

2022年11月房地产行业观察与债市运行动态：房地产企业股票融资放开，行业财务风险有望降低

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{"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3}}

公开市场操作：8月1日-8月5日，央行公开市场开展逆回购操作投放100亿元，逆回购到期160亿元，总体实现净回笼60亿。 本周预计将有100亿元逆回购到期。 货币市场：截至8月5日，银行间同业拆借加权平均利率较7月29日变动-24.39BP至1.13%，质押式回购加权平均利率较7月29日变动-33.49BP至1.13%；短期利率方面，隔夜shibor、1周shibor、2周shibor、1个月shibor分别为1.0190%、1.3840%、1.3510%、1.5940%，较7月29日分别变动-23.50BP、-32.10BP、-25.90BP、-14.30BP；中期利率方面，3个月shibor、6个月shibor、9个月shibor、1年shibor分别为1.6990%、1.8380%、1.9500%、2.0430%，较7月29日分别变动-14.70BP、-15.80BP、-18.10BP、-17.50BP。

国债市场：截至8月5日，1个月期、3个月期、6个月期、1年期、3年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率分别为1.1266%、1.4169%、1.5473%、1.7116%、2.2700%、2.4657%、2.7339%、3.2319%，较7月29日分别变动-15.94BP、-8.19BP、-10.89BP、-15.07BP、-5.28BP、-4.79BP、-2.21BP、-1.30BP。 外汇市场：截至8月5日，美元兑人民币中间价较7月29日下行32BP至6.7405；美元兑人民币即期汇率较7月29日上行117BP至6.7507，较中间价高102BP；美元兑离岸人民币即期汇率较7月29日上行142BP至6.7672，较在岸即期汇率高165BP。

市场流动性周报

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{"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7}}

近期上游大宗价格轮番下跌，市场热议“海外衰退交易”，后期通胀似乎有大幅缓解的迹象。 当前大宗下跌度量了怎样的预期？ 是否意味着现实供需已经转弱？ 大宗最新定价又映射了当前通胀处于哪个阶段？ 近期大宗急挫，交易的是预期而非现实商品价格受多重因素影响，不能简单将价格下跌理解为当前需求走弱。 对比不同类型的商品价格，同一商品不同市场定价的差异，即所谓的价差比对，我们能够更加清晰知道当前大宗价格交易逻辑。 现货价格强于期货，有色金属下跌大于原油能化，海外价格下跌大于国内，这三组价差显示近期大宗价格急跌，更多交易预期，而非当下现实的供需基本面。 近期大宗交易两大宏观预期，海外货币和国内疫情本轮大宗急跌，主要交易两个预期。 一是海外货币政策超预期收紧，二是国内疫情有所反复。 当前海外居民物价仍面临普遍上涨压力，美联储不得不做超强货币收紧。 市场担忧美联储加息过快从而影响经济。 相比其他大宗，有色金属等价更容易受预期影响。 近期铜价大跌，我们理解就是在交易海外货币过度收紧预期。 近期原油能化价格急跌，不能简单归因为“海外衰退交易时滞”。 我们认为华东疫情再起波澜可能是本次油价下跌的触发点。 当前商品供需基本面并未显著恶化目前各类大宗商品的产、销、库存情况都属正常，即便海外定价更多的有色金属、能源，这两类大宗商品的供需关系也未显著恶化。 事实上铜、铝库存均处于偏低水平，下游开工仍然较好，有色金属现实供需尚佳。 原油及石油制品总库存去化程度快于季节性，成品油垒库速度有限，海外交运需求仍然在恢复通道当中，当前原油供需状态也不错。 在此我们想要强调，当前大宗价格纷纷急跌，原因不在于基本面供需。 既然基本面供需现实没有太大变化，未来大宗价格下行空间有限。 大宗定价映射目前处于“大通胀”尾声当前铜价所蕴含的经济预期是“市场似乎已经相信海外通胀能够被有效压制在2%以下”；但是另一方面，当前铜、铝、原油等大宗商品供需状况良好，映射全球需求仍有韧性，仅短期存在疫情扰动。 上半年全球经历了“大通胀”时刻，下半年全球经济将逐步进入“大通胀”尾声阶段。 大通胀尾部阶段中，大宗绝对价格，尤其原油能化价格仍偏高位。 通胀同比有所下降，然因海外需求仍有支撑，通胀下行速度和斜率并不会太强。

我们可以做出这样的判断，当前大宗价格定价映射目前全球经济正在逐步由“大通胀尖峰时刻”切换至“大通胀”尾声阶段。 风险提示：疫情发展超预期；经济增速下行压力超预期；数据口径可能变化。

宏观专题研究：大宗急跌和“大通胀”尾声

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{"国家或地区":{"0":"世界","1":"英国","2":"德国","3":"法国","4":"中国","5":"新加坡","6":"日本","7":"美国","8":"加拿大","9":"巴西","10":"印度","11":"俄罗斯"},"主要接种疫苗类型":{"0":"各类综合","1":"阿斯利康、辉瑞","2":"辉瑞","3":"辉瑞","4":"科兴、国药","5":"辉瑞、Moderna","6":"辉瑞、Moderna","7":"强生、辉瑞、Moderna、阿斯利康","8":"强生、辉瑞、Moderna、阿斯利康","9":"科兴、辉瑞","10":"巴拉特","11":"卫星 V 疫苗"},"疫苗总体有效性":{"0":0.774,"1":0.8695,"2":0.956,"3":0.956,"4":0.648,"5":0.956,"6":0.956,"7":0.833,"8":0.833,"9":0.7315,"10":0.79,"11":0.916}}

据《纽约时报》8 月 30 日获得的美国 CDC 内部文件，Delta 病毒的蔓延使 R0 从 2.6 大幅提升至 8.5 左右（图表 5）。疫苗有效性因疫苗类别而异，我们参考世界卫生组织（WHO）紧急疫苗使用清单中的疫苗有效性，结合各个国家实际采用的疫苗种类，估算出各国疫苗的平均有效性：世界疫苗总体有效性约为 77.4%，（图表6）。

英国、美国、中国分别为 87%、83.3%和 64.8%

图表6 WHO 现有批准紧急新冠疫苗最新有效性统计

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{"2018年4月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":118817.3,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":46136.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.4},"2018年3月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":90275.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.8,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":34941.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.5},"2018年2月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":61081.8,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":23242.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年12月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":366261.6,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.2,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":160612.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.1},"2017年11月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":331527.5,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":145752.6,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年10月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":297419.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":131617.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年9月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":263178.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":117750.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.5},"2017年8月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":232308.2,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":103070.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.6},"2017年7月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":201978.5,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":89820.7,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.7},"2017年6月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":172368.7,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":76953.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.7},"2017年5月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":142561.1,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":62689.3,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.4},"2017年4月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":113101.9,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.2,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":49764.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.2}}

贸易保护是特朗普施政重心，中国征税和国会选举或难决定特朗普政策方向贸易保护和移民是特朗普2018年施政重心。 2017年，为最高效率运用共和党国会多数党地位，特朗普施政重心是废除奥巴马医保和推行减税。 2018年，随着国会面临换选、议事效率大降，基建等通过国会难度大增。 为了赢得选民支持，特朗普施政重心将转移至贸易保护和移民，它们均可由他自行决定、推行。 中国对美农产品征税，并不必然导致特朗普调整对华贸易政策。 中国对美农产品征税，涉及铁锈地区多个州农业部门核心产业。 比如，爱荷华州和伊利诺伊州均是美大豆和玉米核心产区。 然而，由于农业部门整体在上述铁锈摇摆州的就业及产值占比不高，特朗普对华贸易政策余地较大，并不必然需要作出调整。 美国国会中期选举，与特朗普贸易保护推行节奏关联度不大。 美国各州国会初选产生的是党内议员候选人、而非不同党派候选人之间的竞争，且更重要的是初选后至中期选举前的持续拉票活动，初选时间表并不重要。 同时，由于各州的国会议员均是由州内选民选出，他们需满足的是州内选民偏好，国会议员与总统之间因此时常存在政策分歧。 比如，国会多个共和党议员反对特朗普推行贸易保护。 无须一致的政策立场，使国会议员选举对特朗普政策节奏影响较小。 宏观经济跟踪：美国3月非农新增就业不及预期，欧元区3月CPI同比超前值美国：非农新增就业不及预期。 美国3月非农新增就业10.3万，不及预期18.5万；3月时薪同比2.7%，超出前值2.6%；3月制造业PMI59.3，不及预期60和前值60.8。 欧元区：3月CPI同比初值1.4%，符合预期，大幅超出前值1.1%。 大类资产走势：全球主要股指表现分化，美元上涨、日元大跌，原油大幅下跌全球股市：全球股市表现分化。 其中，美股道琼斯、标普500和纳斯达克分别下跌0.71%、1.38%和2.1%；其他股指，伦敦富时上涨1.8%,恒指下跌0.83%。 全球债市：受美中贸易摩擦等干扰,10Y美债收益率先上后下,最终上行3.5bp至2.77%。 其他债市方面,10Y英债收益率上行4.6bp，10Y日债收益率回落0.3bp。 外汇市场：美中贸易摩擦和欧元区经济数据不及预期等交织影响下，美元指数上涨0.15%至90.11，欧元兑美元下跌0.35%至1.2281。

其他货币方面，日元大跌，美元兑日元上涨0.61%至106.93，英镑兑美元上涨0.55%至1.4092。 大宗商品：受避险情绪抬升等影响，黄金上涨0.66%至1336美元/盎司；受美中贸易摩擦打压全球需求预期等影响，Brent、WTI原油分别下跌4.5%、4.43%。

海外跟踪周报：从美国政治格局,看贸易摩擦"节奏"

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{"2017年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":367856966.0,"进出口总值同比增长(%)":12.7,"进出口总值累计值(千美元)":2968701491.0,"进出口总值累计增长(%)":11.7,"出口总值当期值(千美元)":198231216.0,"出口总值同比增长(%)":8.1,"出口总值累计值(千美元)":1632420370.0,"出口总值累计增长(%)":7.5,"进口总值当期值(千美元)":169625750.0,"进口总值同比增长(%)":18.7,"进口总值累计值(千美元)":1336281120.0,"进口总值累计增长(%)":17.3,"进出口差额当期值(千美元)":28605466.0,"进出口差额累计值(千美元)":296139250.0},"2017年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":356765596.0,"进出口总值同比增长(%)":8.8,"进出口总值累计值(千美元)":2601722110.0,"进出口总值累计增长(%)":11.6,"出口总值当期值(千美元)":199342432.0,"出口总值同比增长(%)":5.5,"出口总值累计值(千美元)":1436638278.0,"出口总值累计增长(%)":7.6,"进口总值当期值(千美元)":157423163.0,"进口总值同比增长(%)":13.3,"进口总值累计值(千美元)":1165083832.0,"进口总值累计增长(%)":16.9,"进出口差额当期值(千美元)":41919269.0,"进出口差额累计值(千美元)":271554446.0},"2017年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":340477446.0,"进出口总值同比增长(%)":8.8,"进出口总值累计值(千美元)":2249345609.0,"进出口总值累计增长(%)":12.3,"出口总值当期值(千美元)":193601151.0,"出口总值同比增长(%)":7.2,"出口总值累计值(千美元)":1240506913.0,"出口总值累计增长(%)":8.3,"进口总值当期值(千美元)":146876295.0,"进口总值同比增长(%)":11.0,"进口总值累计值(千美元)":1008838696.0,"进口总值累计增长(%)":17.6,"进出口差额当期值(千美元)":46724856.0,"进出口差额累计值(千美元)":231668217.0},"2017年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":350429225.0,"进出口总值同比增长(%)":13.8,"进出口总值累计值(千美元)":1909549443.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":196590894.0,"出口总值同比增长(%)":11.3,"出口总值累计值(千美元)":1047272560.0,"出口总值累计增长(%)":8.5,"进口总值当期值(千美元)":153838330.0,"进口总值同比增长(%)":17.2,"进口总值累计值(千美元)":862276883.0,"进口总值累计增长(%)":18.9,"进出口差额当期值(千美元)":42752564.0,"进出口差额累计值(千美元)":184995676.0},"2017年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":341234306.0,"进出口总值同比增长(%)":11.3,"进出口总值累计值(千美元)":1562910498.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":191014115.0,"出口总值同比增长(%)":8.7,"出口总值累计值(千美元)":853330596.0,"出口总值累计增长(%)":8.2,"进口总值当期值(千美元)":150220190.0,"进口总值同比增长(%)":14.8,"进口总值累计值(千美元)":709579902.0,"进口总值累计增长(%)":19.5,"进出口差额当期值(千美元)":40793925.0,"进出口差额累计值(千美元)":143750694.0},"2017年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":321944001.0,"进出口总值同比增长(%)":9.7,"进出口总值累计值(千美元)":1222091595.0,"进出口总值累计增长(%)":13.6,"出口总值当期值(千美元)":179988316.0,"出口总值同比增长(%)":8.0,"出口总值累计值(千美元)":662699684.0,"出口总值累计增长(%)":8.1,"进口总值当期值(千美元)":141955685.0,"进口总值同比增长(%)":11.9,"进口总值累计值(千美元)":559391911.0,"进口总值累计增长(%)":20.8,"进出口差额当期值(千美元)":38032631.0,"进出口差额累计值(千美元)":103307773.0},"2017年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":337284922.0,"进出口总值同比增长(%)":18.2,"进出口总值累计值(千美元)":899937929.0,"进出口总值累计增长(%)":15.0,"出口总值当期值(千美元)":180600668.0,"出口总值同比增长(%)":16.4,"出口总值累计值(千美元)":482755392.0,"出口总值累计增长(%)":8.2,"进口总值当期值(千美元)":156684253.0,"进口总值同比增长(%)":20.3,"进口总值累计值(千美元)":417182537.0,"进口总值累计增长(%)":24.0,"进出口差额当期值(千美元)":23916415.0,"进出口差额累计值(千美元)":65572855.0},"2017年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":249305614.0,"进出口总值同比增长(%)":15.8,"进出口总值累计值(千美元)":563498874.0,"进出口总值累计增长(%)":13.3,"出口总值当期值(千美元)":120078967.0,"出口总值同比增长(%)":-1.3,"出口总值累计值(千美元)":302812328.0,"出口总值累计增长(%)":4.0,"进口总值当期值(千美元)":129226647.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":260686545.0,"进口总值累计增长(%)":26.4,"进出口差额当期值(千美元)":-9147680.0,"进出口差额累计值(千美元)":42125783.0},"2017年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":314161658.0,"进出口总值同比增长(%)":11.4,"进出口总值累计值(千美元)":314161658.0,"进出口总值累计增长(%)":11.4,"出口总值当期值(千美元)":182752414.0,"出口总值同比增长(%)":7.9,"出口总值累计值(千美元)":182752414.0,"出口总值累计增长(%)":7.9,"进口总值当期值(千美元)":131409245.0,"进口总值同比增长(%)":16.7,"进口总值累计值(千美元)":131409245.0,"进口总值累计增长(%)":16.7,"进出口差额当期值(千美元)":51343169.0,"进出口差额累计值(千美元)":51343169.0},"2016年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":378016588.0,"进出口总值同比增长(%)":-2.2,"进出口总值累计值(千美元)":3684925029.0,"进出口总值累计增长(%)":-6.8,"出口总值当期值(千美元)":209417479.0,"出口总值同比增长(%)":-6.1,"出口总值累计值(千美元)":2097444193.0,"出口总值累计增长(%)":-7.7,"进口总值当期值(千美元)":168599109.0,"进口总值同比增长(%)":3.1,"进口总值累计值(千美元)":1587480835.0,"进口总值累计增长(%)":-5.5,"进出口差额当期值(千美元)":40818370.0,"进出口差额累计值(千美元)":509963358.0},"2016年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":342863237.0,"进出口总值同比增长(%)":2.9,"进出口总值累计值(千美元)":3305813434.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.3,"出口总值当期值(千美元)":193546446.0,"出口总值同比增长(%)":0.1,"出口总值累计值(千美元)":1888944599.0,"出口总值累计增长(%)":-7.9,"进口总值当期值(千美元)":149316792.0,"进口总值同比增长(%)":6.7,"进口总值累计值(千美元)":1416868835.0,"进口总值累计增长(%)":-6.5,"进出口差额当期值(千美元)":44229654.0,"进出口差额累计值(千美元)":472075764.0},"2016年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":306969670.0,"进出口总值同比增长(%)":-4.9,"进出口总值累计值(千美元)":2972351156.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.9,"出口总值当期值(千美元)":177867030.0,"出口总值同比增长(%)":-7.3,"出口总值累计值(千美元)":1702552137.0,"出口总值累计增长(%)":-8.2,"进口总值当期值(千美元)":129102640.0,"进口总值同比增长(%)":-1.4,"进口总值累计值(千美元)":1269799019.0,"进口总值累计增长(%)":-7.5,"进出口差额当期值(千美元)":48764390.0,"进出口差额累计值(千美元)":432753118.0},"2016年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":327018366.0,"进出口总值同比增长(%)":-6.6,"进出口总值累计值(千美元)":2677312895.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.8,"出口总值当期值(千美元)":184498014.0,"出口总值同比增长(%)":-10.0,"出口总值累计值(千美元)":1536871130.0,"出口总值累计增长(%)":-7.5,"进口总值当期值(千美元)":142520352.0,"进口总值同比增长(%)":-1.9,"进口总值累计值(千美元)":1140441765.0,"进口总值累计增长(%)":-8.2,"进出口差额当期值(千美元)":41977662.0,"进出口差额累计值(千美元)":396429365.0}}

9月中国进出口增速双双回升， 但进口回升幅度显著大于出口，或预示着9月经济的总需求依然总体平稳， 进一步增加了9月增长数据反弹的可能性。 此外， 环保与供给侧改革所导致的“进口替代”，也令铁矿石、钢材、铜等主要大宗商品进口数量显著攀升。 后续中国进口的走势取决于供给端与需求端收缩的相对节奏，倘若限产季供给端的收缩快于总需求的收缩，那么进口仍可得到较强支撑。 然而，注意到中国对美国的贸易顺差进一步扩大至280.81亿美元， 几乎占据了中国贸易顺差全部， 这将给后续中美贸易谈判增添些许不确定性。 去年四季度的高基数或将为后续的贸易增速蒙上一层阴影。 但我们也无需过度纠结于数据的短期起伏，注意到在“一带一路”的带动下，我国的贸易伙伴正在进一步多元化，贸易结构也正在得到进一步改善，这将为我国外贸竞争力的长期提升奠定良好基础。

9月贸易顺差进一步缩窄，创近6个月新低。 此外，结合9月外储增幅扩大的情况来看， 资本项下的外汇流入形势应依然稳定， 继续对人民币汇率构成支撑。

9月外贸数据简评：需求平稳尚未证伪

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{"2022年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":564661249.0,"进出口总值同比增长(%)":11.0,"进出口总值累计值(千美元)":3643068618.0,"进出口总值累计增长(%)":10.4,"出口总值当期值(千美元)":332964256.0,"出口总值同比增长(%)":18.0,"出口总值累计值(千美元)":2062684099.0,"出口总值累计增长(%)":14.6,"进口总值当期值(千美元)":231696993.0,"进口总值同比增长(%)":2.3,"进口总值累计值(千美元)":1580384519.0,"进口总值累计增长(%)":5.3,"进出口差额当期值(千美元)":101270000.0,"进出口差额累计值(千美元)":482300000.0},"2022年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":564587051.0,"进出口总值同比增长(%)":10.3,"进出口总值累计值(千美元)":3079124688.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":331264197.0,"出口总值同比增长(%)":17.9,"出口总值累计值(千美元)":1732279883.0,"出口总值累计增长(%)":14.2,"进口总值当期值(千美元)":233322854.0,"进口总值同比增长(%)":1.0,"进口总值累计值(千美元)":1346844805.0,"进口总值累计增长(%)":5.7,"进出口差额当期值(千美元)":97940000.0,"进出口差额累计值(千美元)":385440000.0},"2022年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":537735611.0,"进出口总值同比增长(%)":11.1,"进出口总值累计值(千美元)":2514681125.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":308244886.0,"出口总值同比增长(%)":16.9,"出口总值累计值(千美元)":1402569219.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":229490725.0,"进口总值同比增长(%)":4.1,"进口总值累计值(千美元)":1112111907.0,"进口总值累计增长(%)":6.6,"进出口差额当期值(千美元)":78750000.0,"进出口差额累计值(千美元)":290460000.0},"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0}}

我国7月出口金额(以美元计)同比增长18%，好于预期16.2%，也略高于6月份17.9%的增速。 6月中下旬以来市场担忧美欧经济进入衰退，但我国出口增速却逆势走高。 那么，如何看待我国7月出口走高并好于预期呢？ 第一，前期人民币汇率贬值对出口的拉动在7月份进一步体现。 考虑到近期人民币汇率大体稳定，未来1-2个月汇率因素不会对出口有进一步的拉动。 7月份我国出口平均汇率(美元兑人民币)为6.74，较6月份进一步贬值1.1%左右。 今年5-7月份人民币汇率累计贬值6%，这是支撑出口增速维持高位的重要因素。 出口平均汇率滞后即期汇率1-2个月左右，预计未来1-2个月出口平均汇率大体保持稳定，不会对出口有进一步的拉动。 第二，在海外物价较高的背景下，我国物价涨幅相对较小，这使得我国出口商品有价格优势。 这一因素在下半年继续对我国出口构成支撑。 从环比来看，我国7月出口金额环比增长0.5%，其中对欧盟的出口金额环比增长5.8%，而对美国的出口金额环比减少1.7%。 6月份欧元区零售销售环比降1.2%，考虑到高通胀对欧元区消费的抑制，7月及未来几个月欧元区消费趋于回落。 在欧元区消费6、7月份均趋于回落的背景下，我国对欧盟的出口反而继续增长，这可能因为较高的能源成本抑制了欧元区的供应，而我国的出口商品有价格优势。 海外高通胀至少还会持续半年，而我国出口商品价格优势将继续保持。 预计下半年我国低物价优势继续对我国出口构成支撑。 第三，在海外商品需求增长趋于放缓的背景下，未来几个月我国出口仍存在下行压力。 7月下旬以来上海出口集装箱运价综合指数加速回落，过去两周的累计降幅高达6.6%。 上海出口集装箱运价对外需变化更为敏感，其大幅回落反映我国外需边际走弱。 7月底公布的我国7月PMI新出口订单指数大幅回落2.1个百分点至47.4%，印证我国外需边际走弱。 我国外需走弱的一个重要原因是高通胀和加息对海外经济的抑制进一步显现，这一局面在下半年不会改变。 因此，未来几个月我国出口仍存在下行压力。 综合来看，国出口商品的价格优势会在一定程度上抵消海外消费需求增长放缓的影响，未来几个月我国出口同比增速趋于缓慢回落。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大

这会对7月出口有一定的拉动作用。 近期我国即期汇率大体稳定，与7月出口平均汇率大体一致。

宏观策略周报：如何看待我国7月出口走高？

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{"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9}}

一问，信贷数据为何符合预期？ 1月新增人民币贷款35800亿元，相比去年同期多增2400亿元，与市场预期的35000亿元较为匹配。 分结构看，企业中长期贷款新增20400亿元，相比去年同期多增3800亿元，根据早投放早受益的原则，1月利润较高的企业中长期贷款通常投放规模较大，今年由于制造业恢复较快，因此企业中长期贷款延续高增长的趋势。 居民中长期贷款新增9448亿元，同比多增1957亿元，由于1月一线城市楼市较为火爆，对居民购房有提振效应，带动居民中长期贷款增长。 居民短期贷款新增3278亿元，同比多增4427亿元，央行货政报告指出：2020年以来部分信用卡、消费贷业务不良贷款率有所上升，居民部门杠杆过快上升问题值得警惕。 企业短期贷款新增5755亿元，同比少增1944亿元，近几个月来企业短期贷款呈边际下降的趋势，这与部分结构性货币政策工具退出有关。 票据融资新减1405亿元，同比减少5001亿元，是信贷最大拖累项。 票据融资下降或与银行腾挪信贷额度有关，在资本金较为紧张的情况下，银行将信贷额度更多转移给了利润更高的企业中长期贷款。 非银贷款新减1676亿元，同比多增839亿元。 二问，社融数据为何高于预期？ 1月社融新增51700亿元，高于市场预期的44650亿元。 分结构来看，非标融资同比多减4151亿元，成为社融拉动项。 具体来看，委托贷款增加91亿元，同比多增117亿元；信托贷款同比减少842亿元，同比多减1274亿元。 信托贷款压降更大的原因与房地产融资受限有关。 未贴现银行承兑汇票多增4902亿元，同比多增3499亿元，是社融最大拉动项。 未贴现银行承兑汇票具有很强的季节性效应。 观察近几年1月未贴现银行承兑汇票的情况，我们发现春节为2月的年份未贴现银行承兑汇票通常较高，比如2017年未贴现银行承兑汇票汇票冲到了6000亿元左右。 1月企业债新增3751亿元，同比减少216亿元，企业债发行基本恢复正常水平，反映出永煤事件对市场的冲击已逐渐淡化，央行呵护市场的手段取得良好效果。 1月股权融资新增991亿元，同比多增382亿元，表现继续亮眼。 政府债券新增2437亿元，同比减少5176亿元，成为社融最大拖累项。 我们之前就指出：今年财政赤字率可能会从去年的3.6%回落至3%，广义财政赤字率从去年的8%回落至5%，政府债券发行规模可能会较去年明显下降。 预计未来政府债券发行规模仍会处于较低水平。 1月M2增速为什么回落？ 1月M2增速不及预期的原因主要有两个，一个是居民新增存款低于往年平均水平，二个是财政存款高增，大量资金沉淀在财政系统。 但由于今年春节在2月份，居民领年终奖时间较晚，拖累了居民存款增幅。 另一方面，财政存款新增高于往年同期，说明财政开支力度较弱，大量资金沉淀在财政系统。 这些都导致M2增速下降。 1月M1增速大幅冲高，也跟春节因此有关，由于去年春节较早，且受疫情冲击影响，M1基数较低，使今年M1增速得以抬升。 风险提示货币政策超预期收紧、超储率压缩超预期、宏观杠杆率上升超预期等。

因此我们猜想今年春节较晚或导致企业大量开票需求被集中在1月释放。 往年春节大多集中在1月份，居民领了年终奖后通常会转换为存款，导致1月份居民新增存款通常走高。

1月金融数据点评：春节错位对信贷社融的影响

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{"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年7月":{"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年8月":{"制造业采购经理指数(%)":49.4,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":49.2,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":45.2,"采购量指数(%)":49.2,"进口指数(%)":47.8,"出厂价格指数(%)":44.5,"主要原材料购进价格指数(%)":44.3,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"非制造业商务活动指数(%)":52.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":47.6,"建筑业商务活动指数(%)":56.5,"服务业商务活动指数(%)":51.9},"2022年9月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":51.5,"新订单指数(%)":49.8,"新出口订单指数(%)":47.0,"在手订单指数(%)":44.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":47.1,"主要原材料购进价格指数(%)":51.3,"原材料库存指数(%)":47.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"非制造业商务活动指数(%)":50.6,"存货指数(%)":45.3,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":48.2,"建筑业商务活动指数(%)":60.2,"服务业商务活动指数(%)":48.9},"2022年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":49.6,"新订单指数(%)":48.1,"新出口订单指数(%)":47.6,"在手订单指数(%)":43.9,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":49.3,"进口指数(%)":47.9,"出厂价格指数(%)":48.7,"主要原材料购进价格指数(%)":53.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.3,"供应商配送时间指数(%)":47.1,"非制造业商务活动指数(%)":48.7,"存货指数(%)":45.7,"投入品价格指数(%)":51.0,"销售价格指数(%)":48.1,"建筑业商务活动指数(%)":58.2,"服务业商务活动指数(%)":47.0},"2022年11月":{"制造业采购经理指数(%)":48.0,"生产指数(%)":47.8,"新订单指数(%)":46.4,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":43.4,"产成品库存指数(%)":48.1,"采购量指数(%)":47.1,"进口指数(%)":47.1,"出厂价格指数(%)":47.4,"主要原材料购进价格指数(%)":50.7,"原材料库存指数(%)":46.7,"从业人员指数(%)":47.4,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"非制造业商务活动指数(%)":46.7,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":49.9,"销售价格指数(%)":48.7,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":45.1},"2022年12月":{"制造业采购经理指数(%)":47.0,"生产指数(%)":44.6,"新订单指数(%)":43.9,"新出口订单指数(%)":44.2,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":46.6,"采购量指数(%)":44.9,"进口指数(%)":43.7,"出厂价格指数(%)":49.0,"主要原材料购进价格指数(%)":51.6,"原材料库存指数(%)":47.1,"从业人员指数(%)":44.8,"供应商配送时间指数(%)":40.1,"非制造业商务活动指数(%)":41.6,"存货指数(%)":45.4,"投入品价格指数(%)":49.2,"销售价格指数(%)":47.5,"建筑业商务活动指数(%)":54.4,"服务业商务活动指数(%)":39.4}}

防疫持续优化11月以来我国防疫优化稳步迈进新阶段。 11月11日“二十条”出台后，各地“因城施策”边际优化防疫政策，截至12月9日我们统计已有19个省市落实“新十条”。 在“缩小核酸检测范围、减少频次”、“非必要不核酸”等导向下，以及多个省市取消常态化核酸，如何更好跟踪各地疫情水平以及判断第一轮冲击达峰情况？ 搜索指数映射疫情水平表观疫情数据的传导链条为新冠→居民→卫健委。 居民在感染或认为感染概率较高时，其可能发生的行为包括搜索新冠本体、新冠体征以及购买药品等。 若能有效观测到前半段传导，理论上或可领先于卫健委的表观疫情数据。 陈沁博士在《各城市首轮感染高峰期预测》提出以发烧指数衡量疫情感染情况，我们将其扩展为三类：搜索新冠本体、新冠体征以及购买药品，具体为“新冠”、“发烧”、“连花清瘟”、“布洛芬”等关键词。 从与新增确诊的相关性来看，药品搜索指数>疫情搜索指数>体征搜索指数。 有趣的是，“连花清瘟”在三类关键词中相关性最好，附带的“莲花清瘟”同样具备映射疫情水平的作用。 “二十条”发布后，连花清瘟指数迅速上升而后下行，与疫情数据有小幅背离，在于防疫优化推进时药品包含了对未来疫情扩散的预期、因而提前上升；发烧指数在中国的有效性似乎并没有那么高，这可能与我国奥密克戎变异路径有关。 2022年上半年主要是ba.2和ba.2.2变异株、下半年为BA.5和BF.7，前两者感染后临床表现相对温和、无症状感染者占比高，但BF.7感染症状包括高烧、持续性咳嗽、身体疼痛不适、头痛、喉咙痛等，与新冠奥密克戎早期亚型变异株感染后的症状类似。 因此，高烧指数无法描绘前三个季度的疫情水平，但11月以来有效性显著提升。 搜索指数具备高频、领先性、抗干扰等特点。 我们将时间窗口选择为2022年1月1日-2022年12月7日，并计算各搜索指数与确诊病例的相关性。 从全国来看，连花清瘟指数、新冠指数、发烧指数与确诊病例的相关性分别为0.70、0.63、0.03；连花清瘟指数的领先期主要分布在5-10日、平均为7.1日，新冠指数的领先期主要分布在2-8日、平均为6.1日。 利用搜索指数拟合疫情水平“小步走、不停步”的防疫优化已初步迎来第一波冲击，我们尝试利用搜索指数拟合疫情水平。 回归统计数据显示，20个地区调整R方超过0.5，表明该方法具有一定解释力度。 从时间序列来看，本轮疫情始于11月初，河南、河北、内蒙古一带较快蔓延，11月初以广州多区宣布解除疫情防控临时管控区为标志、广东主动迎接第一波冲击，12月初北京被动进入第一波冲击。

目前上海、吉林、黑龙江等地疫情可能以较快的速度扩散。 风险提示：国内疫情反复超预期，搜索指数有效性下降。

宏观量化策论之一：基于搜索指数还原疫情水平

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{"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1},"2020年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1},"2020年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":94.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3},"2020年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":111.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8},"2020年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":113.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3}}

主要结论：一、鲍威尔国会证词中的“通胀疲软”想要表明的是什么？ 鲍威尔整体的国会证词从“劳动力市场”延伸到“通胀”。 国会证词中隐藏着两个重点：1）淡化了原油价格和低基数对通胀的担忧；2）强化了服务业对通胀的重要性。 我们认为，现在的“通胀交易”有些微妙的变化。 首先，四季度以来实际通胀和预期通胀之间的缺口受原油价格飙升影响有所放大。 四季度随着疫苗的加速推进、实体经济的复苏，原油价格出现大幅攀升；而且，原油价格攀升的幅度是高于通胀预期，但剔除掉原油价格影响的核心PCE依然处于一个较低的位置，实际通胀和预期通胀之间在１月-２月的缺口大概率还会维持。 其次，最近一个月美债收益率的大幅上涨，比起通胀预期，实际利率贡献更多。 一方面，信用风险和流动性风险进一步回落，反映出市场对于经济复苏预期是加强的，带动实际利率上行加速；另一方面，通胀预期的分项中还包括了通胀风险溢价，当实际利率开始上行的时候，零下限对货币政策的约束也将减弱，通胀风险溢价的上行对美债收益率的影响将被放大，所以如果仅仅只有盈亏平衡通胀率来判断通胀预期的话，当前的通胀预期可能存在被高估的迹象。 第三，服务业的通胀水平才是决定货币政策变动的核心因素。 在评估实际通胀的时候，我们还是需要将基础通胀放在主要分析的位置。 服务业占核心PCE70%左右，且从占比来看，受到疫情重创的餐饮旅游和其它服务比重并不小。 美联储在强化了劳动力市场的重要性的同时其实也在暗示他们关注的服务业通胀其实没有出现明显起色，只有等疫苗逐步推进，从“宅经济”转变为“社交经济”之际，货币政策的表述可能才会发生边际转变。 未来看，美债收益率上行的空间仍存，美股调整风险短期仍存。 若美债收益率上行的幅度符合预期且整体收益率依然处于低位的话，那么美股调整幅度相对有限，只是风险偏好的回落会加剧以高估值为首的估值波动。 但若美债收益率进一步超预期回升，资本市场可能回调幅度较大，届时不排除美联储会采取收益率曲线控制政策，压低长债收益率保持金融市场的稳定。 二、德国2月商业景气指数回升、美国1月个人收入大幅飙升1、德国2月IFO商业景气指数上升：主要归功于强劲的工业活动。 2、美国1月个人收入大幅飙升：反映了12月通过的流行纾困计划的影响。 三、本周重点关注美联储公布经济状况褐皮书和美国劳动力市场指标财经事件：美联储公布经济状况褐皮书。

财经数据：美国2月ADP就业人数(万)、美国1月工厂订单月率(%)、美国2月非农就业人口变动季调后(万)。 风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当，恐慌性情绪蔓延；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。

海外宏观周报：鲍威尔 国会证词中的“通胀疲软”表明什么？