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{"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

2021年8月3日第一财经中国高频经济活动指数（YHEI）为1.01，相比一周前下降0.01。 主要受到疫情的影响，“30城市交通拥堵指数”自6月以来首次跌至基点以下，“8城市地铁流量指数”也跌至今年春节以来的最低点0.70。 “进口干散货运价指数”则延续了上涨的趋势，在截至8月3日的一周里上涨了0.16。 上周唐山高炉开工率有所回落，唐山钢坯价格在截至8月3日的一周下跌了1.71%，过去一个月上涨了5.30%，今年以来上涨了36.41%。 随着南方地区逐渐走出雨季，全国水泥价格指数有所回升，在截至8月3日的一周上涨了1.45%，过去一个月下跌了3.11%，今年以来下跌了8.57%。 煤炭价格保持增长趋势，动力煤价格过去一个月来上涨了4.35%，今年以来上涨了14.87%。 截至8月3日的一周，央行通过公开市场净投放资金为400亿元。 银行间隔夜利率在截至8月3日的一周下跌45个基点，过去一个月来上涨23个基点，今年以来上涨35个基点。 七天回购利率过去一周下跌46个基点，过去一个月来上涨4个基点，年内下跌56个基点。 从细分指标来看，需求放缓是制造业景气情况下滑的主要原因，新订单指数较上月回落0.6个百分点，新出口订单指数连续三个月位于收缩区间并呈现下降趋势。 在订单减少的情况下，生产指数亦有所回落，而产成品库存有所上升，工业企业生产活动开始降温，企业销售减速，7月份工业利润增速回落的趋势可能会进一步延续。 从价格指数看，主要原材料购进价格指数高于上月1.7个百分点，连续15个月位于扩张区间，同时高频数据原材料货运价格有所回升，两者都侧面佐证了近期制造业采购成本普遍上涨。 总体来看，近期原材料成本上涨、订单减少、交货时间延长等问题突出，制造业企业生产经营承压。 受暑期消费等因素带动，服务业景气度有所上升，由于在7月下旬开始疫情新一轮的爆发，服务业的经济活动可能会受到一定的负面影响；而受高温多雨、洪涝灾害等不利天气因素影响，建筑业的景气程度有所下滑。

国家统计局公布7月PMI数据，制造业PMI为50.4，较上月回落0.5个百分点，虽处于扩张区间，但是2020年３月以来的最低值。 7月非制造业PMI指数较上月下降0.2至53.3，仍持续位于临界点之上，表明非制造业总体保持平稳扩张。

高频数据看宏观：PMI回落 制造业企业生产经营承压

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{"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2021年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2021年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7},"2021年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0},"2021年1月":{"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.2,"在手订单指数(%)":47.3,"产成品库存指数(%)":49.0,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":57.2,"主要原材料购进价格指数(%)":67.1,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":48.4,"供应商配送时间指数(%)":48.8,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":47.4,"投入品价格指数(%)":54.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":55.1},"2020年12月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.1,"产成品库存指数(%)":46.2,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":58.9,"主要原材料购进价格指数(%)":68.0,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.7,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":52.3,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2020年11月":{"制造业采购经理指数(%)":52.1,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":53.9,"新出口订单指数(%)":51.5,"在手订单指数(%)":46.7,"产成品库存指数(%)":45.7,"采购量指数(%)":53.7,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":56.5,"主要原材料购进价格指数(%)":62.6,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.5,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":60.1,"非制造业商务活动指数(%)":56.4,"存货指数(%)":48.8,"投入品价格指数(%)":52.7,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2020年10月":{"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":44.9,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":50.8,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":58.8,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.3,"供应商配送时间指数(%)":50.6,"生产经营活动预期指数(%)":59.3,"非制造业商务活动指数(%)":56.2,"存货指数(%)":48.7,"投入品价格指数(%)":50.9,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":62.9}}

针对以上数据，我们做出如下点评。 点评中、小制造企业经营压力仍然存在。 从不同规模企业的表现看，月内大型制造企业PMI指数为50.3%，较上月微降0.1个百分点，仍维持在扩张区间；但中小制造业企业方面，10月中、小型制造企业PMI指数分别为48.6%和47.5%，其中，小型制造企业表现与上月持平，中型企业数据较上月再度下降1.5个百分点，中小型企业景气度均连续低于荣枯线。 从价格方面看原因，中小型企业多分布在中下游企业，10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，较上月分别上升8.6和4.7个百分点，其中产成品价格指数一度到达近年高位，对中下游中小企业采购造成较大压力。 制造业生产活动延续放缓。 生产方面，10月制造业生产指数为48.4%，比上月再度下降1.1个百分点，工业生产动力持续收缩，叠加同期企业采购、产成品库存数据均有走弱，印证当前制造业企业生产动力不足，一定程度上支撑当前“主动去库存”的市场观点。 在行业方面，月内能耗双控政策对周期行业生产仍有影响，黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业生产、需求指数均低于45.0%。 制造业需求延续走弱。 10月新订单指数为49.0%，与上月基本持平，制造业新订单指数已连续三个月位于荣枯线以下，疫情散状反弹对制造业内需的制约持续存在。 外需方面，10月新出口订单指数为46.6%，较上月小幅回升，但仍低于荣枯线，当前海外主要经济体恢复放缓，近两月海外疫情仍有反复，制造企业出口数据仍需观察。 就需求而言，当前央行坚持稳健的流动性政策，且11月美联储Taper的确定性较强，年内国内货币政策难见显著宽松，财政政策或是扩内需的重点。 风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。

事件10月31日，国家统计局公布数据，10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.4个百分点，继续低于临界点。 10月制造业PMI再度走弱，较上月下行0.4个百分点，制造业PMI数据连续两月位于荣枯线以下，制造业景气度整体弱势，在部分地区疫情反弹、能源供应偏紧的综合作用下，制造、非制造业企业经营活动受到一定影响。

2021年10月PMI数据点评：制造业供需延续走弱

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{"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3}}

8月新增社融2.43万亿元，较去年同期少增5571亿元，高于市场预期。 7月社融存量同比增长10.5%，较上月下降0.2个百分点。 本月社融高于预期，我们认为后期关注点主要包括：1.宽货币短期仍将持续，降准可期。 9月-12月中期借贷便利共回笼2.6万亿元，预计仍将以降准置换中期借贷便利的方式维护市场流动性，保持资金面稳定性，对各项稳增长政策形成支撑；2.下调贷款利率难以扭转居民预期，居民中长贷企稳仍需等待房地产托底政策出台。 8月社融各个分类当中，表内融资同比少增586亿元，表外融资同比多增5826亿元，直接融资同比少增3728亿元。 本月表内融资恢复季节性水平，人民币贷款同比多增587亿元，是本月的拉动项之一，表外融资则是本月的主要拉动项，其中未贴现银行承兑汇票贡献较多。 直接融资中企业债同比大幅少增3501亿元，与政府债券共同形成了本月的主要拖累，随着9月、10月专项债5000亿元限额发行，可部分对冲政府债拖累的影响，减缓社融回落趋势。 M2-M1剪刀差再度走阔，M2-社融增速差走阔。 8月M2同比增长12.2%，较上月上升0.2个百分点；M1同比增长6.1%，较上月下降0.6个百分点；M0同比增长14.3%，较上月上升0.4个百分点。 8月单位活期存款同比增长4.76%，较上月下降0.88个百分点，准货币同比增长14.53%，较上月上升0.59个百分点。 8月M2-M1剪刀差再度走阔至6.1%，一方面M1下行体现出企业信心不足、活化程度降低，另一方面M2上行主要仍是由财政投放加快导致。 M2-社融存量同比增速差持续走阔至1.7%，说明储蓄意愿仍高于投资意愿，资产端增长乏力的趋势还没有缓解。 企业端贷款结构优化。 其中居民贷增加4580亿元，同比少增1175亿元，企业贷新增8750亿元，同比多增1787亿元。 8月新增贷款整体符合预期，结构有所优化，具体到结构上来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为7353亿元、-121亿元、1591亿元，其中中长贷修复至季节性最高水平，尽管部分地区受到8月限电影响，但基建主导的稳增长发力下企业端融资仍旧不低；短贷连续两月同比多减，主要是由于上半年大量企业短贷逐渐到期，此外票据冲量的现象有所弱化，这与8月22日信贷座谈会后票据利率上升相对应。 居民端方面，居民户新增中长贷、短贷分别为2658亿元、1922亿元，其中居民中长贷仍旧疲弱，与地产高频数据表现一致，在5年期LPR下调15bp后，8月下旬30大中城市商品房成交面积弱于7月下旬，说明需求端政策难以扭转局面，后续仍需等待房地产托底政策出台；短贷同比多增426亿元，或指向消费边际转好。 居民企业存款同比少减。 8月新增人民币存款12800亿元，同比少增900亿元，其中居民存款增加8286亿元，同比多增4948亿元，企业存款增加9551亿元，同比多增3943亿元，财政存款减少2572亿元，同比多减4296亿元。 其中财政存款连续少增反映出财政投放仍保持较高增速。 风险提示：国内通胀超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。

8月社融高于预期，但政府债少增形成主要拖累。 8月新增贷款12500亿元，同比多增300亿元，符合预期。

8月金融数据点评：企业信贷结构优化，稳增长效果逐渐显现

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{"2021年4月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年6月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年8月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年9月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年10月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年12月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年1月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2022年2月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年3月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年4月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0}}

工业企业利润总额：工业企业“量价利”同步下行，利润总额增速大幅回落。 利润分配格局：私营企业盈利改善，外资企业利润下滑显著。 上游采矿涨价传导至上游原材料，共同对于中下游形成了压制。 细分行业景气：除能源产业链，多数行业“量价利”回落。 热力较高的行业仅为煤炭采选、油气开采、燃料加工、废弃资源利用和燃气生产行业。 中游制造中，汽车制造的盈利恶化作为显著，电气机械和电子通信景气度相对占优。 下游消费中，农副产品是全行业中为数不多的涨价行业。 风险提示（1）宏观经济加速下行（2）政策不及预期（3）地缘冲突大规模爆发

1-4月全国规上工业企业利润总额增速为3.5%，较一季度大幅下滑5个百分点。 拆分“量价利”来看，工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为4.0%、8.5%和-7.6%，较一季度分别下滑2.5pct.、1.7pct.和0.2pct.。

4月工业企业利润数据点评：利润分配再恶化，能源链韧性犹存

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{"2018年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":234474.3,"国内生产总值累计值(亿元)":660472.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":18226.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":39806.4,"第二产业增加值当季值(亿元)":93112.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":260811.3,"第三产业增加值当季值(亿元)":123134.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":359854.5,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18961.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":41629.8,"工业增加值当季值(亿元)":76239.6,"工业增加值累计值(亿元)":218267.2,"制造业增加值当季值(亿元)":64348.2,"制造业增加值累计值(亿元)":185275.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":17294.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":43772.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22334.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":64193.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10582.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":29563.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4212.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":11880.0,"金融业增加值当季值(亿元)":17780.6,"金融业增加值累计值(亿元)":53232.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":15914.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":46953.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6690.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":21212.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7533.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21298.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":36930.6,"其他行业增加值累计值(亿元)":108468.5},"2018年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":223962.2,"国内生产总值累计值(亿元)":425997.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":13003.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":21579.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":91100.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":167698.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":119857.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":236719.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13662.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":22668.0,"工业增加值当季值(亿元)":75122.1,"工业增加值累计值(亿元)":142027.7,"制造业增加值当季值(亿元)":64294.9,"制造业增加值累计值(亿元)":120926.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16404.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":26478.2,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":21374.2,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":41859.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10174.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":18981.4,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3779.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.4,"金融业增加值当季值(亿元)":17401.0,"金融业增加值累计值(亿元)":35451.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":16176.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":31039.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7309.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":14521.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6885.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":13764.8,"其他行业增加值当季值(亿元)":35673.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":71537.9},"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1}}

从三驾马车看，贸易端，出口增速放缓叠加中美贸易摩擦再度升级，出口对经济拖累作用或将逐步显现； 贸易端，出口增速放缓叠加中美贸易摩擦再度升级，出口对经济拖累作用或将逐步显现；消费端， 必选消费对经济稳定作用犹在，居民加杠杆购房的挤出作用在所得税新政对冲下或边际减弱，使消费增速短期企稳； 投资端，土地购置费回落与开发商加快周转双重影响对冲下，地产投资将延续缓慢下行，制造业投资回升动力有所放缓，持续提振动力存疑，基建投资继续探底，积极财政维稳或将逐步落地。 总体来看，经济短期仍然维持稳中趋降的态势，外部贸易摩擦加剧，出口对经济拖累作用将逐步显现，地产投资仍有回落压力，稳增长政策逐步落地对冲预期下，年内经济仍将维持在管理层认可的区间以内从利润端看， 8 月规模以上工业企业利润同比增长 9.2%，较上月回落 7个百分点，使 1-8 月工业企业利润累计增速由 17.1%下滑至 16.2%。 在主营业务收入增速随 PPI 同比下行仅缓慢回落背景下，工业企业利润增速的回落有所加快，主要是受利润率增速同比下行加快所致。 进一步从行业构成来看， 制造业原材料和公用事业行业的利润率下行是主要原因。 9 月美联储议息会议的加息行为最终落地，而且渐进式加息的步伐尚未见终结，与此同时，欧央行的 QE 退出也日渐临近，使得外部流动性供给收缩力度持续加大。 面对经济增长动能承压，管理层不仅在信用通道疏浚上频频发力，而且通过降税控费等让利于民的措施提升市场主体信心，稳定其对预期的展望，由此来稳定进而提升需求。 面对美国加息导致的中美利差收窄，国内货币宽松程度难以继续提升，且政策呵护对“宽信用”的推动也将推升货币市场利率，因此无风险利率将呈现稳中有升的态势。 风险提示：全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期

经济方面， 2018 年 8 月工业生产同比增长仅低位略有回升，工业企业效益同比回落有所加快，经济总体稳中趋降，仍存下行压力。 展望未来，随 PPI 增速下行，工业企业收入将延续缓慢回落的态势，考虑到去年同期高基数的影响，预计 10 月工业企业利润同比增速将再度下行。

2018年10月宏观经济报告：经济稳中有降,政策支撑稳固信心

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

6月1日，国常会部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效6月1日，国常会部署下一步加快稳经济一揽子政策措施落地生效措施，新增1400多亿元留抵退税，要在7月份基本退到位。 对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度。 二要深化“放管服”改革。 推进政策“非申即享”、网上办。 三要强化政策落实督促。 同时会议指出，当前部分群众就业和收入受到影响，要有针对性加大帮扶。 一是确保养老金按时足额发放，今年提高标准增发的退休人员基本养老金7月底前要发放到位，提高城乡居民基础养老金标准。 二是加强对失业和灵活就业人员、易返贫致贫和低保边缘人口等的监测，对困难人员及时救助或纳入低保。 此外对符合条件临时遇困无法缴纳基本医保费的给予参保资助。 《通知》包括十二个部分共42条，对进一步做好受疫情影响暂时遇困行业企业等的金融服务提出了工作要求。 包括努力实现住宿、餐饮、零售、文化、旅游、交通运输等受疫情影响严重行业信贷余额持续稳步增长，商业银行等金融机构要继续按市场化原则与中小微企业（含中小微企业主）和个体工商户、货车司机等自主协商，对其贷款实施延期还本付息，等等。 一是充分发挥各级稳外贸稳外资、物流保通保畅等机制作用，及时协调解决外贸外资企业复工达产、项目建设等方面困难。 二是对出口退税信用好的企业阶段性实行3个工作日内退税到位，加快提升港口装卸转运和通关效率，支持海外仓企业建设智慧物流平台。 三是打造市场化法治化国际化营商环境，稳定企业预期，出台力度更大的加工贸易梯度转移支持政策，扩大中西部外商投资制造业鼓励类目录。

6月2日，银保监会发布《关于进一步做好受疫情影响困难行业企业等金融服务的通知》6月2日，中国银保监会发布《关于进一步做好受疫情影响困难行业企业等金融服务的通知》（以下简称《通知》）。 6月8日，国常会部署进一步稳外贸稳外资举措，提升对外开放水平6月8日，国务院常务会议指出将进一步加大对外贸企业支持力度。

经济热点回顾（2022年6月）2022年第06期，总第12期

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

2022年，面对乌克兰危机、疫情多发散发、房地产市场下行等超预期因素冲击，中国政府高效统筹疫情防控和经济社会发展，持续加大稳经济政策力度，经济增长触底回升，全年呈现“V”型走势，但恢复程度总体偏弱。 前三季度GDP累计同比增长3%，预计四季度增长3.8%左右，全年增长3.2%左右。 但回升的幅度取决于疫情防控措施的持续优化以及国内市场需求和信心的修复程度。 考虑到多种因素变化的不确定性，在悲观、基准、乐观三种情景下，预计2023年GDP分别增长3.6%、5.3%、6.6%左右。 宏观政策要着力“稳增长促回升、防风险保安全”，改善市场主体信心和预期，持续恢复和增强经济内生增长动力。

展望2023年，中国经济将步入内外需增长动能转换期，发展面临的内外部环境和条件或将有所改善，宏观经济各项指标将较上年有所回升。 2023年是贯彻落实党的二十大各项战略部署的第一年，也是政府换届之年，做好各项政策的衔接，确保政策连续性、稳定性至关重要。

中国经济金融展望报告2023年年报（总第53期）

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

由于召开十九大,今年 10 月份政治局并未召开以经济为主题的会议。 12 月 8 日,政治局召开会议。 从新华社通稿看,这次会议总结了十八大以来党在经济建设领域所取得的成就,并研究分析了 2018 年的经济工作。 我们从通稿中,总结出以下四点核心内容:一是高度评价过去五年成就,经济进入新时代。 二是稳中求进是工作总基调,积极财政+稳健货币。 三是确保打赢三大攻坚战,从去杠杆到有效控制杠杆率。 四是淡化增长目标,强调增长质量。

从 1208 政治局会议看明年经济政策变化按照这两年的惯例,中共中央政治局会在每个季度的首月,召开专门研讨经济的会议,分析总结上一季度的经济运行情况并为下一阶段的政策定调。 风险提示: 供给收缩超预期

联讯宏观专题研究：从1208政治局会议看明年经济政策变化

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

核心观点三个词概括8月经济就是——强政策、小基数、弱复苏。 除了地产和出口，8月其他经济数据基本都是超预期的。 其中基建受政策推动高速增长可能保持惯性、制造业产业升级的内生动力确实不弱。 但是，我们也要意识到经济复苏程度并没有同比数据提示的那么强：（1）地产投资唯一的亮点在于竣工提速，但这主要得益于保交楼政策，新开工未见“开源”，地产投资本质上还在探底。 （2）消费景气度和疫情扰动的绑定程度很高，本月消费超预期主因是去年小基数，刨除基数效应看消费基本没有展现出强劲的暑期季节性。 （3）出口回落、消费不旺，制造业增速有下行的隐忧。 因此，当前经济修复的主旋律还是弱复苏7月经济数据：多项数据超市场预期9月16日，统计局公布8月经济数据：社会消费品零售总额当月同比增长5.4%，增速提高2.7%；固定资产投资累计同比增长5.8%，增速提升0.1%；其中，基础设施投资累计同比增长8.3%；制造业投资（不含电力）增长10.0%，增速提升0.1%；房地产开发投资下降7.4%，增速回落1%。 城镇调查失业率回落为5.3%，青年群体失业率回落至18.7%，结构性就业压力小幅缓解。 地产投资：保交楼政策支持竣工提速，地产投资前端弱后端强8月地产投资持续探底，当月同比录得-13.8%，累计同比降低-7.4%；地产销售当月同比再度回升，录得-22.58%，累计同比录得-23.03%。 销售数据略强于我们的预测，主因基数效应影响明显；地产投资仍然偏弱，环比变动持续低于历史季节性规律，基本在我们的预期之内。 在基数效应和保交楼政策加持下，本月地产出现三个边际亮点“销售提速、竣工提速、和贷款提速”。 第一，8月地产销售再度转向修复，7月底断供风波影响逐渐消退。 第二，地产投资前端弱后端强，保交楼支持竣工提速。 第三，开发商资金来源边际修复，但市场不宜对增速过度解读。 一方面是基数效应，去年下半年开始开发商资金来源尤其是银行贷款回落明显，本月贷款绝对值小幅优化、但同比增速大幅提升，不宜对此过度解读，主因仍是基数效应。 展望后续，亮点藏隐忧，难持续是关键。 虽然销售回暖有基本面逻辑，但是投资回暖只有政策面逻辑。 保交楼政策对竣工的提振难以持续，后端投资的改善难以向前端传递，从竣工端优化传递到施工端整体优化的逻辑链很长：“竣工改善→居民保交楼信心提升→商品房销售改善→开发商销售资金来源优化→投资意愿增强”，目前看逻辑链条的第一个节点就未必通畅。 竣工提速的保民生意义强于数据意义。 市场对于地产投资的关注重点不应该放在短期保交楼政策的刺激上，而应该放在销售底部的稳定性上。 预计9月地产投资当月同比小幅止跌。 制造业投资：出口拖累有限，产业升级和汽车制造助力增长8月制造业投资改善，当月同比增长10.6%，相较于上月抬升3.1pct；累计同比增长10%，整体高于市场预期。 外需不佳、内需助力，汽车和新能源产业链及上游原材料行业是本月制造业投资超预期抬升的关键。 第一，本月出口对于制造业投资的拖累有限。 计算机以及下游消费类制造业中的纺织服装和家具对出口的依赖性较高，本月纺织业投资同比增速大幅回落至-9.1%，但是计算机、通信和其他电子设备制造业投资继续抬升至19.6%。 第二，汽车和新能源产业链内需强劲是制造业投资超预期的关键。 一方面，新能源产业链升级带动电气制造业投资持续高增；另一方面，结合消费来看，汽车是三季零售最大的亮点，本月汽车制造业增速抬升显著。 展望后续，基本面仍是制约、政策面构筑亮点。 随着高温限电影响结束、地产保交付下竣工提速、以及缓税和再贷款政策支持落地。 首先，仍需警惕外需不足导致制造业增速下行的风险。 外需对于劳动密集型下游制造业的拖累已有体现，但是对计算机制造业投资影响还未展现。 其次，地产对于制造业投资的拖累收敛。 当前地产投资仍在持续探底，新开工仍然较弱，中期对地产后周期的家具制造业等、地产上游的黑色金属及非金属制造业主旋律仍是拖累项；但是一方面竣工提速形成对地产上游黑金和非金形成短期利好，另一方面商品房销售在震荡筑底中，地产后周期制造业的拖累可能缓解。 此外，货币财政政策双支持是后续制造业持续回升的核心，制造业设备更新有空间。 9月13日国常会提出延长4400亿缓税期限和新增2000亿再贷款两项措施助企纾困，我们预计9月制造业投资增速继续上行。 基建投资：资金来源充裕，仍是基本面确定性最高的拉动项基建继续发挥逆周期调节功能，8月当月同比录得14.2%、1-8月累计同比录得8.3%，基建增速相较于上月份抬升明显。 8月基建的主基调是“资金充裕+高温扰动”。 展望后续，我们对基建的预测维持不变，是基本面确定性最高的拉动项。 基建投资项目资本金是影响后续基建投资增速的核心项，政策性金融工具有助于疏通货币渠道和稳定经济大盘。 随着高温扰动的消退，以及“调增3000亿政策性开发性金融工具额度+用好5000多亿专项债限额”政策的接续发力，预计9月基建增速会进一步提高。 消费：疫情扰动、旺季不旺，小基数下的弱修复8月社零当月同比增长5.4%，累计同比上行0.5%，同比数据超预期明显。 刨除去年8月的低基数效应，今年8月社零其实是偏弱的，主因还是疫情扰动。 首先，政策支持下，汽车消费对社零支撑仍然明显。 其次，受疫情反复的影响，线下消费受阻明显。 刨除同比增速中的基数干扰，社零当月值总额小幅回升，餐饮当月值基本持平；对比2019年和2020年，暑期的季节性旺季效应并没有充分展现。 展望后续，弱修复是主旋律，预计9月社零当月同比可能小幅回落。 第一，汽车对消费的支撑仍在，但随着2021年9月份汽车零售基数的抬升，汽车的同比拉动优势可能弱化。 第二，9月上旬深圳和成都等地疫情影响明显，线下消费场景可能受阻明显，9月下旬随着疫情影响的消退，社零可能再度步入复苏通道。 风险提示基本面超预期变动；政策力度超预期；

结合8月社融信贷结构出现新特征“政策加码下基建企业中长贷、非标占比短期提升”，资金充裕很大程度上克服了高温扰动的不利影响，导致本月基建增速超预期。 8月地产后周期和可选消费表现仍然不佳，必选消费和社交项增速小幅抬升，汽车零售仍是社零增速的主要拉动项。

8月经济数据点评：强政策、小基数、弱复苏

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{"主体形式":{"0":"合格境内有限合伙","1":"（QDLP）","2":" ","3":"外资私募基金管理人","4":"（PFM）","5":" ","6":"外资公募基金公司","7":"（FMC）"},"募资方式和对象":{"0":"以非公开方式面向特定中国境内投资者募集资金","1":" ","2":" ","3":"以非公开方式面向特定中国境内投资者募集资金","4":" ","5":" ","6":"以公开方式面向不特定中国境内投资者募集资金","7":" "},"产品资金投向":{"0":"海外市场","1":" ","2":" ","3":"以中国境内市场为主，但可以通过沪港通投资港股","4":" ","5":" ","6":"以中国境内市场为主，但可","7":"以通过沪港通等互联互通机制或者 QDII 投向海外市场"},"已备案公司数量":{"0":"36 家","1":" ","2":"独资（WFOE PFM）","3":"34 家（注销 1 家，","4":"目前留存 33 家）","5":"合资 18 家","6":"45 家（含外商独资","7":"公募基金公司 1 家：贝莱德）"}}

三种主体形式的业务差异主要体现在资金募集方式和产品资金投向：QDLP 和PFM 为私募资管业务，以非公开方式面向特定中国境内投资者募集资金并成立产品，QDLP 的产品资金投向为海外市场，PFM 发行的产品则主要投向中国境内和香港市场；FMC 为外资出资参股/独资公募基金公司，在华设立的合资/独资公募资管公司，可以以公开方式面向不特定的中国境内投资者募集资金，产品资金主要投向中国境内和香港市场，也可以通过 QDII 制度投向海外市场。

外资管理人在华开展资管业务的形式主要包括合格境内有限合伙 QDLP、申请私募证券投资基金管理人牌照 PFM 以及独资或合资公募基金公司 FMC 三类。

表 2：外资管理人在中国开展资管业务的不同主体形式对比

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{"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2}}

资产表现及资金变化：国内商品涨跌幅前五：原油4.33%、低硫燃油3.99%、燃油3.57%、LPG3.35%、PVC2.98%；动煤-2.55%、玻璃-1.67%、铁矿-1.41%、焦炭-1.39%、焦煤-1.01%沉淀资金流入流出前五(亿元)：原油5.32、沪铜3.76、沥青1.58、PVC1.31、沪金1.21；螺纹-3.92、热卷-2.17、铁矿-1.40、焦炭-0.62、沪镍-0.42板块沉淀资金流入流出(亿元)：有色金属16.53、能源化工15.13、农产品3.42、贵金属0.96、黑色建材-8.92重要新闻及经济数据：央行行长易纲表示，2022年央行将进一步增强金融服务实体经济的能力。 具体来说，主要体现为三个“稳”：一是货币信贷总量稳定增长。 二是金融结构稳步优化。 三是综合融资成本稳中有降。 工信部等八部门联合印发《“十四五”智能制造发展规划》提出，到2025年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化。 十五部门印发《“十四五”机器人产业发展规划》提出，到2025年，成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地，机器人产业营业收入年均增长超过20%，制造业机器人密度实现翻番。 日本11月失业率2.8%，预期和前值均为2.7%。

日本11月工业产出同比初值增5.4%，预期增2.9%，前值降4.1%；环比增7.2%，预期增4.8%，前值增1.8%。 风险提示：Omicron变异病毒传播

宏观策略日报：明年货币政策体现为三个“稳”，继续精准施策

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{"2022年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":87.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":94.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":111.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6}}

10月CPI同比上涨1.5%，预期上涨1.3%，前值上涨0.7%；PPI同比上涨13.5%，预期上涨12.0%，前值上涨10.7%。 虽然10月剔除肉类后的CPI升至2.6%，较9月上行0.6个百分点，但在进一步剔除鲜菜影响后降至2.3%，与7-9月均值（2.1%）相比变化不大。 考虑到2020年底基数原因以及极寒天气等因素，预计11月CPI将升至2.5%左右，12月小幅回落，随后将稳定在2%以上，尤其是2022年下半年存在新一轮猪周期开启的可能，届时CPI高位可能会达到3.5%左右。 PPI大幅强于市场预期。 中上游尤其是采掘业持续较大贡献，黑色继续下跌。 短期PPI仍将高位徘徊，未来PPI或趋于回落。 一方面，国内保供稳价政策持续出台，对部分品种价格影响陆续显现；另一方面，2020年11月基数走出徘徊局面后逐步走高，有利于未来PPI的回落。 中性情况下，2022年四季度PPI可能会步入负值区间。 就政策而言，通胀因素短期会对政策有所影响，但未来趋于平衡的通胀不太会成为最终的制约因素。 风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，大宗商品价格超预期贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。

10月CPI略超市场预期，主要受短期冲击影响较大，食品与非食品均强于季节性。 CPI筑底抬升，PPI高位回落，两者剪刀差有望修复，未来终端需求复苏情况将是决定利润是否能从上游传导至中下游的关键。

10月物价数据点评：PPI或见顶回落 CPI筑底回升

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{"行业":{"0":" ","1":"非银金融","2":"电子","3":"医药生物","4":"计算机","5":"银行","6":"化工","7":"有色金属","8":"电气设备","9":"食品饮料","10":"房地产","11":"农林牧渔","12":"机械设备","13":"汽车","14":"国防军工","15":"传媒","16":"公用事业","17":"通信","18":"交通运输","19":"建筑装饰","20":"家用电器","21":"商业贸易","22":"采掘","23":"建筑材料","24":"轻工制造","25":"钢铁","26":"休闲服务","27":"综合","28":"纺织服装"},"2021年6":{"0":"月","1":1672.43,"2":1541.27,"3":1667.86,"4":964.79,"5":812.28,"6":882.73,"7":797.87,"8":794.57,"9":788.22,"10":557.08,"11":477.01,"12":468.75,"13":507.9,"14":416.01,"15":377.11,"16":361.5,"17":317.42,"18":370.22,"19":266.57,"20":251.49,"21":207.89,"22":248.84,"23":184.29,"24":154.73,"25":181.34,"26":81.39,"27":66.64,"28":52.96},"2021年5":{"0":"月","1":1520.34,"2":1309.18,"3":1510.96,"4":863.42,"5":777.31,"6":785.01,"7":663.36,"8":689.04,"9":666.57,"10":531.76,"11":458.02,"12":422.52,"13":445.52,"14":399.74,"15":365.48,"16":342.91,"17":300.22,"18":338.16,"19":267.61,"20":238.7,"21":202.79,"22":192.77,"23":170.77,"24":152.47,"25":174.99,"26":74.68,"27":57.88,"28":53.78},"2021年4":{"0":"月","1":1622.84,"2":1451.68,"3":1515.31,"4":873.97,"5":818.5,"6":809.68,"7":769.09,"8":736.15,"9":732.95,"10":547.13,"11":509.74,"12":419.99,"13":430.91,"14":389.45,"15":368.76,"16":361.15,"17":320.78,"18":327.31,"19":274.65,"20":234.84,"21":203.65,"22":218.24,"23":176.36,"24":147.01,"25":165.99,"26":85.08,"27":65.24,"28":53.53},"2021年3":{"0":"月","1":1663.11,"2":1436.82,"3":1431.23,"4":895.76,"5":835.34,"6":809.44,"7":744.14,"8":760.97,"9":693.92,"10":554.66,"11":517.78,"12":422.25,"13":404.98,"14":399.86,"15":385.98,"16":384.05,"17":329.23,"18":315.01,"19":275.43,"20":241.52,"21":210.56,"22":209.7,"23":187.67,"24":147.67,"25":160.04,"26":91.62,"27":66.56,"28":50.04},"2021年2":{"0":"月","1":1666.59,"2":1484.43,"3":1469.66,"4":913.22,"5":825.03,"6":788.16,"7":772.58,"8":762.85,"9":712.52,"10":567.57,"11":536.61,"12":423.39,"13":427.83,"14":427.31,"15":394.4,"16":332.04,"17":338.66,"18":317.05,"19":271.49,"20":251.9,"21":208.27,"22":206.56,"23":193.47,"24":161.93,"25":138.77,"26":80.89,"27":63.74,"28":47.3},"2021年":{"0":"1月","1":1769.82,"2":1562.41,"3":1432.17,"4":932.54,"5":800.09,"6":741.46,"7":721.79,"8":784.71,"9":679.58,"10":586.14,"11":536.31,"12":424.5,"13":442.37,"14":446.88,"15":399.54,"16":359.68,"17":355.23,"18":326.59,"19":279.22,"20":247.27,"21":205.55,"22":199.24,"23":193.57,"24":160.99,"25":136.92,"26":69.16,"27":65.69,"28":49.57},"2020年":{"0":"12月","1":1668.33,"2":1479.16,"3":1424.45,"4":930.89,"5":790.86,"6":713.57,"7":642.49,"8":661.9,"9":641.73,"10":587.2,"11":516.25,"12":390.64,"13":411.64,"14":439.45,"15":392.31,"16":345.51,"17":361.12,"18":300.87,"19":267.63,"20":241.63,"21":202.2,"22":201.81,"23":189.01,"24":148.98,"25":138.84,"26":49.8,"27":65.79,"28":51.48},"2020年.1":{"0":"11月","1":1672.77,"2":1428.75,"3":1377.9,"4":974.98,"5":755.44,"6":705.51,"7":629.55,"8":529.69,"9":595.46,"10":573.2,"11":504.4,"12":380.2,"13":412.41,"14":403.95,"15":401.26,"16":320.97,"17":374.29,"18":289.72,"19":267.35,"20":214.43,"21":198.09,"22":187.89,"23":180.13,"24":142.37,"25":143.03,"26":42.44,"27":65.71,"28":50.96},"2020年.2":{"0":"10月","1":1607.38,"2":1405.97,"3":1370.48,"4":995.19,"5":726.01,"6":672.11,"7":539.62,"8":505.26,"9":551.97,"10":582.79,"11":499.08,"12":368.65,"13":343.74,"14":404.26,"15":403.95,"16":306.98,"17":376.44,"18":273.68,"19":263.85,"20":199.29,"21":198.92,"22":174.17,"23":173.97,"24":136.35,"25":135.47,"26":41.79,"27":65.16,"28":56.64},"2020年9":{"0":"月","1":1137.49,"2":449.45,"3":574.79,"4":337.52,"5":632.73,"6":312.17,"7":316.79,"8":205.51,"9":323.42,"10":320.89,"11":92.44,"12":169.48,"13":146.93,"14":210.19,"15":121.2,"16":173.94,"17":151.6,"18":207.74,"19":192.7,"20":28.56,"21":93.26,"22":122.68,"23":90,"24":40.93,"25":65.24,"26":37.72,"27":36.33,"28":19.58},"2020年.3":{"0":"8月","1":1615.18,"2":1400.4,"3":1338.22,"4":1021.95,"5":714.43,"6":643.58,"7":559.86,"8":445.94,"9":504.78,"10":566.84,"11":503,"12":360.31,"13":291.47,"14":417.97,"15":420.19,"16":288.89,"17":386.93,"18":265.68,"19":257.96,"20":189.21,"21":202.29,"22":173.22,"23":163.08,"24":126.96,"25":140.34,"26":47.96,"27":73.17,"28":46.49},"2020年.4":{"0":"7月","1":1556.74,"2":1366.8,"3":1285.06,"4":986.93,"5":674.72,"6":615.86,"7":533.29,"8":410.62,"9":424.59,"10":557.01,"11":457.83,"12":332.31,"13":280.42,"14":383.41,"15":396.93,"16":261.89,"17":390.38,"18":245.6,"19":249.94,"20":181.64,"21":208.65,"22":170.58,"23":155.38,"24":126.88,"25":138.14,"26":52.15,"27":72.44,"28":44.28},"2020年.5":{"0":"6月","1":1043.09,"2":1092.78,"3":989.96,"4":812.88,"5":549.47,"6":532.43,"7":430.42,"8":297.2,"9":346.07,"10":495.79,"11":377.72,"12":281.63,"13":236.09,"14":273.89,"15":436.74,"16":220.16,"17":347.93,"18":204.96,"19":226.16,"20":144.79,"21":167.85,"22":144.8,"23":145.59,"24":102,"25":128.49,"26":26.48,"27":64.09,"28":38.4}}

其中电子、医药生物、非银金融回升较多， 分别回升232.09亿元、156.90亿元和152.08亿元。相较于6月10日，截止6月17日过半行业两融余额回升。其中电子、计算机、交通运输余额回升较多， 分别回升24.27 亿元、17.48 亿元和10.90亿元。非银金融、有色金属、农林牧渔分别回落24.60亿元、15.36亿元和14.47亿元

分行业看，相较上月，绝大多数行业两融余额都有回升。

图表9：两融余额分行业（按余额排序，亿元）

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{"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1}}

决议维持了对经济前景的乐观判断，对就业市场的恢复信心加强。 同时联储上调了对通胀水平的预测，承认目前通胀超出此前预期并将在一段时间内保持较高水平，但仍坚持通胀压力是暂时的，目前长期通胀预期大致符合联储的长期目标。 从点阵图来看，加息预期如我们之前判断出现了明显的上移，但鲍威尔强调讨论加息还为时尚早，联储将先在之后的会议中开始讨论何时缩减购债规模，并在行动前与市场作充分沟通。 我们维持此前的判断，预计今年年底或者明年年初联储将缩减购债规模，2022年年底或2023年初可能会着手加息。 联储对经济前景保持乐观，就业市场恢复可期此次议息会议延续了4月决议中对于经济前景的乐观态度。 在决议中，美联储表示，在疫苗进展顺利以及强有力的财政政策支持下，美国的经济活动与就业指标均有所增强，虽然受疫情影响最严重的行业仍然疲软，但也显示出了改善的迹象。 在发布的经济预测摘要（SEP）中，联储对2021年GDP增速的预测由3月预期的6.5%进一步上调至7.0%，美国产出缺口在今年年内大概率转正，同时联储对之后两年的GDP增速预测保持不变（分别为3.3%与2.2%），偏向保守。 就业方面，联储对就业市场恢复的信心有所增强。 在经济预测中，联储将2022年的失业率中枢下修了0.1%，且在随后的新闻发布会中，鲍威尔对就业形势传递了较之前更为乐观的态度。 他预计，美国将很快进入一个非常强劲的劳动力市场，在接下来的几个月，就业市场将迎来更快的恢复。 目前高企的失业率主要受到一些与疫情有关的短期因素，包括照顾孩子与家庭的需求、失业救济金的发放、对感染新冠病毒的担忧等的影响。 随着疫苗接种率的进一步上升，这些阻碍在接下来的几个月中将很快消退，不再成为居民重返工作的限制。 同时，找工作过程中所需要的时间也会使得就业数据表现得相对滞后。 联储进一步上调通胀预期，但认为仍是暂时性压力继3月上修通胀预期之后，联储此次又进一步上调了对通胀水平的预期，2021年PCE预期由3月预测的2.4%上升至3.4%，2021年核心PCE预期则上调至3.0%（3月预测值2.2%），并将2022、2023年的PCE及2022年的核心PCE分别上调1个百分点。 鲍威尔承认通货膨胀在短期内可能面临较大上行压力，超出此前预期。 但他仍坚持认为通胀的压力是暂时的，目前超预期的高通胀水平除受基数效应的影响外，主要是经济重新开放需求快速大量增加的背景下，供应瓶颈、雇佣困难等因素限制了一些领域生产的恢复速度。 另外他表示，联储所监测的相关指标显示，目前市场对长期通胀的预期与联储2%的长期通胀目标大体相一致，若此后看到通胀预期与2%的目标有实质性的持续偏离，联储将调整货币政策作出应对。 在决议中，联储则再次强调了2%平均通胀水平的目标。 与之前几次决议的表述一致，此次决议中联储再次声明，追求的是在较长的时间跨度内实现平均2%的通货膨胀率，而由于此前通胀率长期持续低于2%，因此联储希望在未来的一段时间内看到通胀率适度高于2%，以便使长期通货膨胀率的平均值达到2％，并保持在这一水平。 联储未对政策作任何调整，鲍威尔强调讨论加息为时尚早政策方面，此次决议宣布维持当前0%-0.25%的利率水平，并将继续以每月至少800亿美元和400亿美元的幅度增持美国国债和抵押贷款支持证券，符合市场预期。 加息预期明显上移，但鲍威尔强调加息为时尚早。 ——美联储议息会议告诉了我们什么》）。 但新闻发布会中，鲍威尔安抚市场，淡化了这些利率预测的重要性。 他提示点阵图仅代表委员们的个人预测，并不是很好的预测未来利率变动的工具，虽然许多参会者认为加息条件的达成将快于早前预期，但离取得“实质性进展”仍有相当长的路要走。 在接下来的议息会议中，联储将继续衡量经济恢复与实现充分就业目标的水平，并开始讨论何时缩减购债规模，并再度承诺联储将在任何行动前与市场进行充分的交流与沟通。 同时，鲍威尔强调加息可能发生较长时间之后，现在讨论加息还为时尚早，在实现目标前，接近零的利率是合适的。 我们维持此前的判断，预计今年年底或者明年年初联储将缩减购债规模，2022年年底或2023年初可能会着手加息。 风险提示：经济不达预期，政策低于预期，中美关系、疫情恶化

事件:北京时间6月17日凌晨，美联储的联邦公开市场委员会（FOMC）公布了6月议息会议决议、经济预测摘要及点阵图，决议宣布维持当前0%-0.25%的利率水平与1200亿美元的购债规模不变，符合市场预期。 从点阵图来看，相较于3月议息会议，认为2022年将加息的委员新增4人，2023年加息的新增6人，加息预期如期提前（详见我们在3月发表的专题报告《联储“口是心非”吗？

6月美联储议息会议点评：通胀尚无大忧，加息预期如期提前

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{"2018年6月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":180017.9,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":69937.6,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":7.5},"2018年5月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":149176.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.5,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":57517.7,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":7.8},"2018年4月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":118817.3,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":46136.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.4},"2018年3月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":90275.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.8,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":34941.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.5},"2018年2月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":61081.8,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":23242.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年12月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":366261.6,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.2,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":160612.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.1},"2017年11月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":331527.5,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":145752.6,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年10月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":297419.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":131617.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年9月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":263178.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":117750.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.5},"2017年8月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":232308.2,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":103070.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.6},"2017年7月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":201978.5,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":89820.7,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.7},"2017年6月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":172368.7,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":76953.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.7}}

5 月 29 日，美国白宫官网发布声明，将加强对获取美国工业重大技术的相关中国个人和实体实施出口管制，并采取具体投资限制，拟于 2018 年 6 月 30 日前正式公布相关措施，之后不久将正式实施。 声明还称，根据《1974 年贸易法》第 301 条，美国将针对总值 500 亿美元含有重要工业技术价值的中国产品征收 25%的关税，包含那些与“中国制造 2025”相关的产品。 最终的进口商品清单将于 2018 年 6 月 15 日之前公布，稍后将对这些进口产品征收关税。 我国商务部新闻发言人迅速作出回应，表示无论美方出台什么举措，中方都有信心、有能力、有经验捍卫中国人民利益和国家核心利益。 中美双方此前刚达成不打贸易战的共识，并就经贸磋商发表了联合声明，在这一背景下，白宫发布的策略性声明令人出乎意料，这显然有悖于双方共识。 2018 年 5 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.9%，高于上月 0.5 个百分点，制造业总体扩张有所加快。 5 月中国非制造业商务活动指数为 54.9%，比上月上升 0.1 个百分点，非制造业总体延续稳中有升的发展势头。 综合 PMI 产出指数为 54.6%，高于上月0.5 个百分点，继续位于临界点以上，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。 近两个月工业数据表现较好与近期 PPI 回升带动利润改善，进而增加生产有关，主要是依靠供给侧改革带来的影响。 虽然今年货币政策较此前有所放松，但近期债券信用违约增多预将冲击债券市场，违约潮可能增加实体融资压力。 5 月 29 日，意大利股债齐跌。 意大利富时 MIB 指数五连阴，在开盘后不久便大跌超过 3%，触及 10 个月新低。 同时，欧洲三大股指集体走低，英国富时 100 指数下跌 1.23%，德国 DAX 30 指数下跌 1.50%，法国 CAC 40 指数下跌 1.28%。 意大利国债抛售情况进一步恶化，两年期国债收益率突破 2%，单日涨幅创近 26 年新高，欧元承压走低。 虽然此后意大利民粹政党五星运动与北方联盟尝试重新组阁，以避免在 7 月末进行提前选举，确保政府能够通过财政预算案。 但意大利北方联盟党首 Salvini 却呼吁尽快举行新的大选。 目前，调和领导人之间的分歧仍然是组阁的一个主要障碍。 5 月 31 日，美联储公布经济褐皮书，该报告显示美联储对短期内美国经济依然保持乐观态度。 美联储在经济褐皮书中表示：美国经济在四月末及五月初温和扩张；近期经济增长的展望总体乐观，对全球贸易政策不确定性感到担忧；大部分地方联储的薪资增幅仍然温和；劳动力市场仍然紧俏；住房销售温和增长；商品产出增长，消费开支“温和”；非汽车零售销售温和增长，汽车零售销售增长平稳。

在本次褐皮书报告中，美联储对经济增长的评估略有提升。 此前，美联储指出经济活动正在以“适度缓慢”的速度扩张。

宏观周报：贸易问题波折不断 欧洲政局动荡不安

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{"2021年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":371830507.0,"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值当期值(千美元)":204855176.0,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值当期值(千美元)":166975331.0,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0,"黄金储备(亿美元)":1091.78,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0826,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0649,"国家外汇储备(亿美元)":32049.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0316,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018},"2021年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":468470355.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":1303602300.0,"进出口总值累计增长(%)":38.6,"出口总值当期值(千美元)":241134158.0,"出口总值同比增长(%)":30.6,"出口总值累计值(千美元)":709978153.0,"出口总值累计增长(%)":49.0,"进口总值当期值(千美元)":227336197.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":593624147.0,"进口总值累计增长(%)":28.0,"进出口差额当期值(千美元)":13797961.0,"进出口差额累计值(千美元)":116354007.0,"黄金储备(亿美元)":1059.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.051,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0297,"国家外汇储备(亿美元)":31700.29,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0357,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0109},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0,"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0,"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0,"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0,"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0,"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0,"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0,"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0,"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0,"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0,"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0,"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024}}

2021年1-2月出口同比增加60.6%以美元计，2021年1-2月出口同比增加60.6%，前值为18.1%；1-2月进口同比增加22.2%，前值为6.5%。 1-2月贸易差额为1032.6亿美元，前值781.7亿美元。 以2019年1-2月为基期，计算出的出口与进口年均复合增长率分别达到15.19%和8.24%，两年间进口与出口的平均增速达到高水平。 我国出口维持自去年下半年开始的高速增长，进口增速较去年年底水平有所上升，主要原因在于：出口方面，1-2月海外疫情高峰已过，主要经济体制造业景气度进一步上升，海外需求持续走高；进口方面，由于我国工业生产持续复苏，叠加春节后复工节奏较快，1-2月我国内需相较以往年份更加旺盛。 海外制造业景气度上升，外需持续走高（1）从主要出口国家和地区来看，对东盟、欧盟、日本、美国和澳大利亚的出口增速均有大幅提高。 两年间对东盟、美国及澳大利亚出口的年均复合增长率均超过10%。 （2）从主要出口商品来看，农产品出口增速转正；机电产品和高新技术产品的出口增速继续上升，增速超50%；传统大宗商品出口有所回落，转为同比下降。 两年间由东盟及美国的进口年均实现两位数增长，其中由美国的进口年均增速达31%。 预计出口保持高位，进口继续上升出口方面，海外经济体制造业持续景气，对我国出口企业的高需求有望延续，去年三月我国出口回落，同比基数较低，预计3月我国出口增速将继续处在高位。 进口方面，我国制造业生产的复苏速度虽有所回落但仍保持较快增长水平，加之去年3-5月为海外疫情的快速扩散阶段，进口增速低，预计未来几个月我国进口增速将继续上升。 风险提示海外疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。

进口稳定增长，农产品进口上升（1）从主要进口国家和地区来看，由东盟、欧盟、日本、美国和澳大利亚的进口增速明显上升。 （2）从主要进口商品来看，农产品、机电产品与高新技术产品同比增速均进一步上升，大宗原材料进口增速降幅有所收窄，其中铁矿砂与原油进口均呈量价齐升态势。

1-2月中国贸易数据点评：剔除基数因素，进出口仍强劲

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{"2017年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":51.8,"生产指数(%)":54.3,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":53.5,"进口指数(%)":51.0,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":59.8,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":54.8,"存货指数(%)":46.5,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":61.6},"2017年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":51.6,"生产指数(%)":53.4,"新订单指数(%)":52.9,"新出口订单指数(%)":50.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.3,"出厂价格指数(%)":55.2,"主要原材料购进价格指数(%)":63.4,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":57.0,"非制造业商务活动指数(%)":54.3,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":51.6,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2017年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":116.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":118.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"制造业采购经理指数(%)":52.4,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":54.8,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.4,"产成品库存指数(%)":44.2,"采购量指数(%)":53.8,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.4,"主要原材料购进价格指数(%)":68.4,"原材料库存指数(%)":48.9,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":59.4,"非制造业商务活动指数(%)":55.4,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":56.1,"销售价格指数(%)":51.7,"业务活动预期指数(%)":61.7},"2017年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":51.7,"生产指数(%)":54.1,"新订单指数(%)":53.1,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":45.5,"采购量指数(%)":52.9,"进口指数(%)":51.4,"出厂价格指数(%)":57.4,"主要原材料购进价格指数(%)":65.3,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":59.5,"非制造业商务活动指数(%)":53.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":54.4,"销售价格指数(%)":51.5,"业务活动预期指数(%)":61.0},"2017年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.9,"在手订单指数(%)":46.3,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":52.7,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":52.7,"主要原材料购进价格指数(%)":57.9,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":59.1,"非制造业商务活动指数(%)":54.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.1,"销售价格指数(%)":50.9,"业务活动预期指数(%)":61.1},"2017年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"制造业采购经理指数(%)":51.7,"生产指数(%)":54.4,"新订单指数(%)":53.1,"新出口订单指数(%)":52.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":52.5,"进口指数(%)":51.2,"出厂价格指数(%)":49.1,"主要原材料购进价格指数(%)":50.4,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.2,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":61.1},"2017年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":51.2,"生产指数(%)":53.4,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.7,"在手订单指数(%)":45.4,"产成品库存指数(%)":46.6,"采购量指数(%)":51.5,"进口指数(%)":50.0,"出厂价格指数(%)":47.6,"主要原材料购进价格指数(%)":49.5,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.4,"供应商配送时间指数(%)":50.2,"生产经营活动预期指数(%)":56.8,"非制造业商务活动指数(%)":54.5,"存货指数(%)":46.1,"投入品价格指数(%)":51.1,"销售价格指数(%)":48.8,"业务活动预期指数(%)":60.2},"2017年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":117.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"制造业采购经理指数(%)":51.2,"生产指数(%)":53.8,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":48.2,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.2,"出厂价格指数(%)":48.7,"主要原材料购进价格指数(%)":51.8,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":50.5,"生产经营活动预期指数(%)":56.6,"非制造业商务活动指数(%)":54.0,"存货指数(%)":46.2,"投入品价格指数(%)":51.7,"销售价格指数(%)":50.2,"业务活动预期指数(%)":59.7},"2017年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":116.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"制造业采购经理指数(%)":51.8,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.3,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":53.4,"进口指数(%)":50.5,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":59.3,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":50.0,"供应商配送时间指数(%)":50.3,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":55.1,"存货指数(%)":45.8,"投入品价格指数(%)":52.3,"销售价格指数(%)":49.7,"业务活动预期指数(%)":61.3},"2017年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":118.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":51.6,"生产指数(%)":53.7,"新订单指数(%)":53.0,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":51.4,"进口指数(%)":51.2,"出厂价格指数(%)":56.3,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.7,"供应商配送时间指数(%)":50.5,"生产经营活动预期指数(%)":60.0,"非制造业商务活动指数(%)":54.2,"存货指数(%)":45.8,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":62.4},"2017年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":118.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.1,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.3,"在手订单指数(%)":46.3,"产成品库存指数(%)":45.0,"采购量指数(%)":52.6,"进口指数(%)":50.7,"出厂价格指数(%)":54.7,"主要原材料购进价格指数(%)":64.5,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":49.8,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":54.6,"存货指数(%)":46.2,"投入品价格指数(%)":55.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":58.9},"2016年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.3,"新订单指数(%)":53.2,"新出口订单指数(%)":50.1,"在手订单指数(%)":46.2,"产成品库存指数(%)":44.4,"采购量指数(%)":52.1,"进口指数(%)":50.3,"出厂价格指数(%)":58.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.6,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.5,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":51.9,"业务活动预期指数(%)":59.5},"2016年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"制造业采购经理指数(%)":51.7,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.2,"新出口订单指数(%)":50.3,"在手订单指数(%)":46.7,"产成品库存指数(%)":45.9,"采购量指数(%)":52.9,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":58.3,"主要原材料购进价格指数(%)":68.3,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":49.7,"生产经营活动预期指数(%)":59.0,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":45.8,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.7}}

结论或者投资建议:数据:11月中国制造业采购经理指数(PMI)51.8,前值51.6,较上月上升0.2个百分点,继续高于临界值。 五大分类指数中,生产指数、新订单指数高于临界点,原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。 11月份生产、新订单PMI指数分别为54.3、53.6,分别比上月上升0.9、0.7个百分点,分别拉高总PMI水平0.23、0.21个百分点。 供应商配送时间指数比上月上升0.8,继续低于临界值,作为逆向指标拉低PMI总指数0.12个百分点。 从业人员指数为48.8,比上月小幅回落0.2个百分点,拉低总PMI水平0.04个百分点。 11月非制造业商务活动指数为54.8,比上月上升0.5个百分点。 其中服务业商务活动指数为53.6,较上月微升0.1个百分点。 消费升级和“新零售”的大趋势以及“双十一”带来批发零售、互联网软件信息技术服务、邮政快递、装卸搬运及仓储等行业景气度大幅上升。 本月建筑业商务活动指数为61.4,较月上升2.9个百分点,建筑业景气度进一步扩张,表明建筑企业对未来继续看好。 企业仍处于去库存阶段,原材料补库存意愿不强。 11月原材料库存指数48.4,位于临界值以下,较上月下降0.2个百分点,原材料加速去库存;产成品库存指数46.1,较上月持平。 原材料库存指数处于临界值以下并继续下降,反映出企业原材料补库存意愿不强。 原材料和工业品涨价动能减弱,原材料购进价格和出厂价格指数有所回落但均保持在较高的景气区间。 11月原材料购进价格指数59.8,比上月下降3.6个百分点,11月原材料出厂价格指数53.8,较上月下降1.4个百分点。 原材料价格购进价格指数和出厂价格指数均有回落但仍在高位,购进价格指数回落幅度大于出厂价格指数,涨价效应仍在超预期延续。 主要工业品价格有所回落但仍在高位,11月南华工业品价格指数同比增长11%,较上月下降15.4个百分点;Myspic综合钢价指数同比增速34%,较上月下降17.3个百分点。 本月布伦特原油大幅上涨,同比增速较上月上升23.9个百分点,工业品涨价效应仍然不弱。 进出口景气度均有所改善,进口景气度好于出口。 11月新出口订单指数和进口指数分别为50.8和51.0,均较上月上升0.7个百分点,进口景气度好于出口,预计本月顺差规模将有所缩小。 中小企业景气度上升,经营状况改善。 11月大型企业PMI指数52.9,较上月微落0.2个百分点,继续在扩张区间。 中型企业PMI为50.5,比上月上升0.7个百分点,上升到扩张区间;小型企业PMI为49.8,比上月上升0.8个百分点。 PMI回升超预期,但今年以来多次出现PMI和工业增加值趋势的背离。 我们维持四季度经济略有降温判断不变,预计4季度经济增长6.6%-6.7%,增速比3季度回落0.1-0.2个百分点。

生产和新订单指数景气度大幅好转带来PMI总指数回升。 非制造业PMI景气度再次回升,主因建筑业商业活动景气度大幅好转。

2017年11月制造业PMI点评：指数小幅回升,中小企业景气度明显改善

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{"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

事件：根据国家统计局数据显示，8月规模以上工业增加值同比增长5.3%，环比回落1.1个百分点。 1—8月全国固定资产投资同比增长8.9%，环比回落1.4个百分点。 8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，环比大幅回落6个百分点。 核心观点供给放缓，高新技术和装备制造业表现亮眼。 疫情、汛情等多因素对供给端造成一定影响，工业产能利用率有所回落，芯片短缺问题仍较突出，原材料涨价导致企业成本压力加大，8月规模以上工业增加值比2020年同期降低0.3pct，较上月回落1.1pct。 分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长2.5%，较上月提升1.9pct，反映出当前PPI筑顶状态下原材料产业景气度依然较高；制造业增长5.5%，较上月下降0.7pct，原材料对于中游制造业造成的压力使得其供给受限；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.3%，较去年同期增加了0.5pct，较上月降低6.9pct，主要是由于上月基数较高所致。 主要行业中同比增速最快的为医药制造业，由于新冠病毒不断出现新的变体，医药制造业供给保持强势，8月份工业增加值同比增加32.9%，较前月增加7.6pct。 国外经济复苏带动电子及机电类产品需求增加，计算机、通信和其他电子设备制造业8月工业增加值同比增加13.3%，较前月回升0.3pct；电气机械及器材制造业8月份工业增加值增加了10.3%，与前月持平。 受限于芯片紧缺，8月汽车制造业工业增加值同比减少12.6%，较上月下降4.1pct。 疫情等短期因素对消费市场冲击较大，消费升级类产品增速加快。 8月社会消费品零售总额同比增加2.5%，较前月大幅回落6pct；8月份社零总额两年复合同比为1.5%，较前月下降2.1pct。 其中商品零售8月份同比增加3.3%，较上月降低4.5pct；餐饮收入同比减少4.5%，同比增速较前月降低18.8pct；除汽车以外的消费品零售额同比增加3.6%，较前月下降6.1pct。 投资增速保持平稳，跨周期政策呼之欲出。 1-8月全国固定资产投资完成额同比增长8.9%，两年复合同比增速为4.0%，比1-7月份回落0.3pct。 分领域看，1-8月份基础设施投资同比增长2.9%，两年平均增长0.2%，较前月回落0.7pct；制造业投资同比增长15.7%，两年平均增长3.3%，较前月加快0.2pct；房地产开发投资同比增长10.9%，两年平均增长7.7%，较前月回落0.3pct。 高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长25.8%、6.3%。 高技术制造业中，计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长48.8%、45.2%；高技术服务业中，电子商务服务业、检验检测服务业投资同比分别增长36.0%、23.6%。 16-24岁人口调查失业率为15.3%，比7月份下降0.9个百分点，四季度跨周期政策将逐步出台。 投资建议多因素影响经济基本面，跨周期政策呼之欲出。 国内经济正处于转型期，建议重点关注确定性较强双碳经济、资本市场改革红利带来的主题性投资机会。 风险提示国内疫情反复；政策落实不及预期

分行业来看，8月份41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。 8月出口同比增速小幅回升，主要是由于东南亚疫情反复，对于我国产品需求的替代效应显著，台风等因素导致7月部分出口被推迟到8月份。

2021年8月经济数据点评：多因素影响经济基本面，跨周期政策呼之欲出

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{"2022年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":49.6,"新订单指数(%)":48.1,"新出口订单指数(%)":47.6,"在手订单指数(%)":43.9,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":49.3,"进口指数(%)":47.9,"出厂价格指数(%)":48.7,"主要原材料购进价格指数(%)":53.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.3,"供应商配送时间指数(%)":47.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.6,"非制造业商务活动指数(%)":48.7,"存货指数(%)":45.7,"投入品价格指数(%)":51.0,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":58.2,"服务业商务活动指数(%)":47.0},"2022年9月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":51.5,"新订单指数(%)":49.8,"新出口订单指数(%)":47.0,"在手订单指数(%)":44.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":47.1,"主要原材料购进价格指数(%)":51.3,"原材料库存指数(%)":47.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.4,"非制造业商务活动指数(%)":50.6,"存货指数(%)":45.3,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":48.2,"业务活动预期指数(%)":57.1,"建筑业商务活动指数(%)":60.2,"服务业商务活动指数(%)":48.9},"2022年8月":{"制造业采购经理指数(%)":49.4,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":49.2,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":45.2,"采购量指数(%)":49.2,"进口指数(%)":47.8,"出厂价格指数(%)":44.5,"主要原材料购进价格指数(%)":44.3,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"生产经营活动预期指数(%)":52.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":47.6,"业务活动预期指数(%)":58.4,"建筑业商务活动指数(%)":56.5,"服务业商务活动指数(%)":51.9},"2022年7月":{"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.0,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"生产经营活动预期指数(%)":55.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"业务活动预期指数(%)":61.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6}}

制造业PMI：产需比恶化，行业分化特征明显。 供需两端继续放缓，企业出现“供不应求”情况。 10月，制造业采购经理人指数为49.2%，受能耗双控和部分地区“限产限电”等影响，连续两个月处于收缩区间。 受国内散点疫情、能耗双控等影响，生产指数为48.4%，较上月下降1.1个百分点；从需求端看，新订单指数为48.8%，较上月下降，需求有所减弱。 本月行业分化特征明显。 高技术和装备制造业持续扩张，对制造业总体拉动作用明显；高耗能产业处于收缩区间；纺织、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业处于收缩区间，供需两端景气水平较低。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均有所上升。 短期结构性政策或加力，对未来数据形成拉动。 中、小型企业供给压力加大，大型企业运行相对平稳。 中、小企业PMI持续偏弱，大型企业PMI仍在荣枯线之上。 10月，中、小企业供给放缓明显，受此影响需求端也有回落，大型企业供需都在荣枯线以上，但大、中、小型企业的主要原材料购进价格都升至70%以上的高位区间。 进出口方面，除中型企业进口指数和小型企业新出口订单外，其他分项都较上月有所回升。 从业人员和经营预期方面，不同规模企业的经营预期都有回落，大型企业从业人员指数回落，中小企业有所回升，但都在荣枯线以下。 企业成本升至高位，库存回落需注意。 原材料购进价格及出厂价格指数继续走高，企业成本压力加大。 10月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，其中出厂价格指数为近年高点，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等的两个价格指数均位于高位区间。 大宗商品价格仍高、能耗双控等，短期未见起色，加上煤炭供应不足的问题突出，对企业成本端持续造成压力，短期煤炭供应紧张的问题或持续。 企业原材料库存和产成品库存指数双回落，企业被动去库存，若后续企业成本压力仍大，叠加库存不足，企业压力或加大。 供需扩张放缓，企业对于未来持谨慎态度，招工放缓。 10月份，非制造业商务活动指数为52.4%，较上个月小幅回落，服务业商务活动指数为51.6%，服务业恢复减缓。 从行业来看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等市场活跃度不断提升；受假期影响，相关住宿、餐饮、生态保护及环境治理、娱乐等商务活动指数处于较高景气区间；同时由于疫情和天气等影响，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数扩张力度相对较弱。 从分项指标来看，拖累服务业的主要是需求端。 10月，建筑业商务活动指数为56.9%，虽有所回落，但仍位于较高景气区间，一方面专项债发行加快拉动基建，另一方面近期房地产政策边际放松，预期暂稳，对建筑业需求有所支撑，预计年内建筑业信心仍将维持在荣枯线之上。 风险提示：国内需求恢复不及预期，政策边际变化。

企业供不应求情况显现，从近几年的经验来看，10月出现新订单指数超生产指数情况较罕见。 非制造业PMI：服务业恢复减慢，建筑业降幅趋缓。

10月PMI数据点评：产需比走差，结构性政策加力

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

一个公认的划分美国经济周期的指标是美国国家经济研究局（NBER）定义的经济扩张和衰退周期。 NBER根据一系列经济指标来判断美国经济是否进入衰退，其中权重较高的四大指标分别为：①工业生产指数；②个人实际收入减去转移支付；③非农就业情况；④实际零售销售。 1970年以来，美国先后出现过7轮衰退。 除去2020年新冠疫情引发的“经济休克”，从衰退的诱因上来看，主要可以分为两类：1）原油供应危机下，通胀触发型衰退；2）金融危机引发的经济衰退。 反观本轮，我们认为，目前谈论衰退仍为时过早，原因有二：1）目前美国经济韧性尚存，与2019年美联储表述的“大致平衡”相去甚远：①美国PMI仍处于近10年来高位；②制造业产能利用率达到疫情以来的最高水平；③居民消费韧性犹存。 2）金融环境隐含的衰退概率仍处于历史低位。 通过对历史上金融环境指数和未来出现衰退的时间进行逻辑回归，可以得出相应金融环境松紧度下，美国未来一年进入衰退的概率。 目前来看，未来一年美国出现衰退的概率仍相对较低。 在目前衰退风险可控的前提下，年内美联储的核心任务将依旧聚焦在控制通胀上，加息难以停止。 根据CMEFedWatchTool来看，年内美联储将继续加息，年末加息至2.75-3.00%是目前市场的主流预期。

在此格局下，10年期美债利率较难出现大幅下行，并且将仍有一定上行空间。 风险提示俄乌冲突升级，美联储超预期宽松，通胀超预期，新冠疫情传播超预期，金融市场出现流动性风险。

2022年美国经济观察系列（三）：美国经济是否出现衰退迹象？

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{"2021年5月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年6月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年8月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年9月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年10月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年12月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年1月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2022年2月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年3月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年4月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年5月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2}}

摘要：疫情下，5月工业企业利润总额的当月同比录得-6.5%，降幅较4月收窄2个百分点，盈利略有改善，但距离疫情前的水平还有较长的路要走。 5月工业企业利润总额当月同比下降6.5%，较4月降幅收窄2个百分点，边际上有所改善。 但1-5月工业企业利润的累计同比从1-4月的3.5%下滑至1%，整体仍在低位，修复空间还比较大。 随着6月底各疫情区已逐步恢复正常的生产生活，叠加增量政策的效应逐渐释放，企业盈利有望在下半年迎来回暖。 从大类行业看企业盈利，行业间的利润分配还未回到疫情前的正常格局。 1-5月加工业和制造业的利润增速都较1-4月出现了明显下降，而消费品行业却迎来了小幅回升。 利润率方面，和去年同期相比，消费品行业的降幅也明显小于加工业和制造业。 所以无论是长期还是短期，消费品行业都表现出了较强的承压能力。 从细分行业看企业盈利，制造业中8个行业中有7个行业的利润率在边际上有所改善，表现最为亮眼，但和去年同期比较，大部分细分行业的利润率仍是显著下滑的。 和1-4月相比，1-5月制造业细分行业利润率改善最明显，8个细分行业中除了专用设备行业外其余7个行业均上升；加工业的10个细分行业有6个的利润率出现上升；消费品行业的10个细分行业有4个的利润率出现上升。 和去年同期比较，中下游28个细分行业仅有3个行业的利润率没有出现下降，所以大部分行业利润率还有待恢复。 风险因素：疫情反复持续，增量政策力度不够

从整体看企业盈利，5月工业企业利润相比4月的低谷有所改善，但仍在低位徘徊。 但即便如此，1-5月消费品行业的利润占比仍被上游采掘业严重侵蚀，大类行业的利润分配格局还处于畸形状态，未恢复到疫情前的正常格局。

5月工业企业利润点评：企业盈利刚迈过低谷，恢复期还长

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{"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9},"2021年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0},"2021年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7},"2021年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0},"2021年1月":{"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.2,"在手订单指数(%)":47.3,"产成品库存指数(%)":49.0,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":57.2,"主要原材料购进价格指数(%)":67.1,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":48.4,"供应商配送时间指数(%)":48.8,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":47.4,"投入品价格指数(%)":54.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":55.1},"2020年12月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.1,"产成品库存指数(%)":46.2,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":58.9,"主要原材料购进价格指数(%)":68.0,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.7,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":52.3,"业务活动预期指数(%)":60.6}}

本次制造业受到冲击，我们预计中央随后可能也会出台相应政策。 （一）供需方面：10月受到能耗双控和限电限产政策持续影响，供需不均衡下原材料价格高涨，部分企业生产积极性受到打击，采掘业、电力热力生产和供应等高耗能行业尤为显著。 10月PMI生产指数和新订单指数分别下降1.1和0.5个百分点至48.4%和48.8%。 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业指数均位于45.0%以下，钢铁行业PMI指数录得38%。 经济动能明显走弱，较9月回落0.9个百分点，新订单指数和产成品库存指数，分别下滑0.5和0.9个百分点。 （二）价格方面：原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得72.1%和61.1%，相比9月上升8.6和4.7个百分点，为近几年最高。 原材料和产成品价格的差值也回到年初水平，需要再次警惕上游价格向下游传导不畅导致的下游企业利润受损，部分中小企业面临被淘汰的压力。 （三）库存方面：产成品库存和原材料库存指数皆出现下滑，且产成品和原材料库存的差值小幅回升，部分企业处于停产停工的消极状态（四）进出口方面：在万圣节、黑色星期五、圣诞节等一系列节日带动下，新出口订单指数有所回升。 PMI新订单和新出口订单指数的差值有所放缓，背后是国内制造业企业需求较上月疲软。 双限政策和原材料涨价背景下，行业竞争激烈，中小型企业生产受挫，资源向大型企业集中。 中小型企业受到9月中旬能耗双控政策及原材料价格高涨的影响，行业利润受到挤压，整体竞争激烈，行业洗牌加速，致使部分中小企业面临淘汰，10月中型企业的PMI值录得48.6%，自8月连续每月回落约1个百分点。 大型企业的PMI值维持在50.3%，较上月轻微回落0.1个百分，小型企业PMI指数录47.5%，与9月相同。 服务业和建筑业PMI指数皆出现回落，但是仍然处于扩张区间。 10月受到冬季疫情反复的影响，本月服务业PMI指数录得51.6%，较9月下降了0.8个百分点，新订单和从业人员指数也皆有回落，但是投入品价格和销售价格却都有所增长。 建筑业受到投入品价格高涨的原因，行业生产受到冲击，PMI指数录得56.9%，较9月回落了0.6个百分点。

9月受到碳中和目标和双限政策的影响，部分制造业企业生产受到限制，原材料供应短缺下价格高涨，中小企业的生产受到挤压，10月制造业景气指数连续下滑；本次政策下制造业景气度连续下滑，仿佛2018年金融去杠杆政策刚出台，民营企业融资环境恶化致使生产积极性下降，制造业景气大幅下滑，随后中央及时召开民营企业座谈会消除顾虑，制造业景气度及时企稳。 风险因素：国内病毒疫情超预期。

宏观研究点评报告：制造业景气快速下滑，仿佛与2018年似曾相识

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{"2021年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":164020.0,"国家财政收入累计增长(%)":16.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":179293.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.3},"2021年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":150088.0,"国家财政收入累计增长(%)":18.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":155371.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":137716.0,"国家财政收入累计增长(%)":20.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":137928.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.3},"2021年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":117116.0,"国家财政收入累计增长(%)":21.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":121676.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":4.5},"2021年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96454.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":93553.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":78008.0,"国家财政收入累计增长(%)":25.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76396.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.8},"2021年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":57115.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":58703.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":6.2},"2021年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":41805.4,"国家财政收入累计增长(%)":18.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":35732.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.5},"2020年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":182895.0,"国家财政收入累计增长(%)":-3.9,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":245588.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.8},"2020年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":169489.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":207846.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.7},"2020年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":158533.0,"国家财政收入累计增长(%)":-5.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":189439.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-0.6},"2020年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":141002.0,"国家财政收入累计增长(%)":-6.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":175185.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":-1.9}}

2021年1-7月财政支出明显后置，年内后续月份财政支出有较大回升空间，财政发力也已在路上。 但制约基建投资回升的隐性债务监管和缺少合适项目这两个因素未出现积极变化，不宜对专项债拉动基建投资抱有过高期待。 1.为何财政后置？ 2021年赤字率和新增专项债额度都超预期，但实际财政支出并不积极。 今年1-7月一般公共预算支出和政府性基金支出的两年平均增速分别为0%、5.4%，明显低于同期两本账收入的两年平均增速4.7%、10.2%。 财政后置原因：一是，上半年经济维持韧性，4月政治局会议称“要用好稳增长压力较小的窗口期”；二是，财政纪律约束和国常会指出“政府杠杆率要有所降低”。 政府杠杆率降低必然意味着需要控制新增政府债务规模，今年1-7月专项债发行节奏偏慢进而拖累政府性基金支出，或与此有关。 2.财政何时发力？ 财政发力已在路上。 一是，在不及预期的7月经济数据公布后，国常会指出要“要针对经济运行新情况加强跨周期调节”、“各地区各部门要密切跟踪经济形势变化，优化政策组合”，政策托底力度或有加码。 二是，8月专项债发行提速，也是积极财政的表现之一。 三是，中国基建投资主要集中在中部和南部地区，往年这些地区四季度各月基建投资额占全年比例基本平稳，因此冬季低温对基建施工的影响可能没有市场主流观点认为的那么大。 但从财政发力到基建项目形成实物量需要时间，政策现在就要打“提前量”。 3.财政支出有多大发力空间？ 一是严格按预算额支出情形下，今年8-12月一般公共财政支出+政府性基金支出同比9.6%、两年平均同比14.6%。 二是，财政超收增加可支出规模情形下，按1-7月两本账收入占各自全年收入比例的季节性均值估算出全年收入，在调入资金、新增赤字、新增专项债都符合预算额时，今年8-12月两本账支出同比增长22.8%、两年平均增长21.3%。 两种情形下8-12月的两本账两年平均增速都明显高于1-7月。 我们认为，第一种情形即执行预算支出的概率更大。 这是因为，近年公共财政支出预算偏离度在收窄，而政府性基金有一部分资金需结转到明年初使用。 4.基建投资会明显反弹吗？ 基建投资是这一轮跨周期调节和稳增长的主要抓手。 由于隐性债务监管和缺少合适项目这两个导致2018年后基建投资低迷的核心因素，都没有明显好转，因此不宜对专项债拉动基建投资有过多期待。 基建投资资金来源于国有预算资金（包括一般公共预算+政府性基金，由于专项债收支纳入到政府性基金预算管理，因此专项债投资基建的部分也被纳入这里）不到两成，主要靠债务融资。

而2020年城投平台有息负债增长13.0%，今年财政工作重点之一是化解隐性债务风险，因此地方政府为基金项目配套融资的动力和空间均不足。 十四五重大项目在今年解决缺现金流匹配项目的作用可能也甚微，今年专项债大概率是“发完用不完”，对实物工作量的边际贡献预计有限。

宏观深度：四问财政发力

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

本周疫情传播扩散风险继续扩大，新增确诊病例持续增多。 央行宣布降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。 生产端普钢行情、基建生产稍有下降，汽车生产制造业保持良性发展。 需求端线下娱乐消费下滑，居民生活必需品需求增长，房地产政策持续发力，市场端起伏不定。 国内资讯：10月宏观数据陆续发布，1—10月份全国规模以上工业企业利润同比下降3.0%；11月LPR与上月持平，连续三个月保持不变；国务院联防联控机制印发《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件；国际资讯：OECD表示全球经济明年急剧放缓，欧洲受创尤重；欧盟委员会称欧洲经济正慢慢进入“长期衰退”。 供给：经济下行，工业、服务业双双下行。 需求：投资、消费、出口均下行。

价格：CPI下行，PPI上行。 金融：长期限利率、社融、M2均下行，人民币贬值。

腾景宏观产业高频模拟和预测周报：基于腾景AI高频模拟和预测-出行活动走弱，经济复苏承压

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{"2022年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":103558.54,"房地产投资累计增长(%)":-8.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":78556.05,"房地产住宅投资累计增长(%)":-7.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":14147.64,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-10.0,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":11837.65,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-9.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4005.6,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":8276.43,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-12.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":12720.46,"其它房地产投资累计增长(%)":-7.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":60770.74,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-8.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3518.54,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":947.75,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.5,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":38321.51,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-7.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":33311.73,"房地产土地购置费累计增长(%)":-5.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":997217.86,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":1.1,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":21700.76,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-14.1},"2022年8月":{"房地产投资累计值(亿元)":90808.86,"房地产投资累计增长(%)":-7.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":68877.8,"房地产住宅投资累计增长(%)":-6.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":12418.53,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":10304.72,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-9.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3495.91,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":7267.74,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-11.6,"其它房地产投资累计值(亿元)":11167.4,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.7,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":53316.34,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-7.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3087.2,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":807.34,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":33597.97,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":29315.39,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.5,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":988038.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":19180.58,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.0},"2022年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":79462.39,"房地产投资累计增长(%)":-6.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":60237.69,"房地产住宅投资累计增长(%)":-5.8,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":10853.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8990.57,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.8,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3035.24,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6408.2,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-10.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":9781.26,"其它房地产投资累计增长(%)":-5.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":46699.7,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-6.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2682.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":693.67,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":29386.15,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":25555.88,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":978918.35,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":16719.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-21.1},"2022年6月":{"房地产投资累计值(亿元)":68314.21,"房地产投资累计增长(%)":-5.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":51804.5,"房地产住宅投资累计增长(%)":-4.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":9327.62,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":7708.32,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2616.27,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":5528.23,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-8.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":8365.21,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":40297.78,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-5.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2303.82,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":595.78,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":4.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":25116.83,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":21720.51,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":969090.1800000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":3.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":15115.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.8},"2022年5月":{"房地产投资累计值(亿元)":52133.62,"房地产投资累计增长(%)":-4.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":39521.24,"房地产住宅投资累计增长(%)":-3.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":7141.12,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-5.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":5849.27,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2000.36,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":4269.77,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-7.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":6342.24,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":31035.4,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-2.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1765.02,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":443.12,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":1.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":18890.08,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":16389.76,"房地产土地购置费累计增长(%)":-6.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":954757.1,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":5.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":12425.18,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-11.6},"2022年4月":{"房地产投资累计值(亿元)":39154.31,"房地产投资累计增长(%)":-2.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":29527.27,"房地产住宅投资累计增长(%)":-2.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":5401.26,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-4.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":4329.46,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-7.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1554.49,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":3259.19,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-5.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":4813.36,"其它房地产投资累计增长(%)":-2.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":23564.95,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-1.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1368.45,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":341.03,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":13879.89,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-4.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":11892.44,"房地产土地购置费累计增长(%)":-3.8,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":940632.53,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":6.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":10615.33,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.3},"2022年3月":{"房地产投资累计值(亿元)":27764.95,"房地产投资累计增长(%)":0.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":20761.26,"房地产住宅投资累计增长(%)":0.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":3883.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":1.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":3076.51,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-5.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1171.78,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.6,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":2347.35,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":3484.56,"其它房地产投资累计增长(%)":3.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":17198.2,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":1.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":984.43,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":246.61,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":9335.7,"房地产其它费用投资累计增长(%)":0.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":7852.82,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":926430.4300000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":9026.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-10.6},"2022年2月":{"房地产投资累计值(亿元)":14499.38,"房地产投资累计增长(%)":3.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":10768.87,"房地产住宅投资累计增长(%)":3.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":2137.89,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":1564.39,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-6.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":664.94,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":1242.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-0.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":1823.47,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":9674.9,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":539.38,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-12.2,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":133.71,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-4.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":4151.4,"房地产其它费用投资累计增长(%)":10.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":3417.02,"房地产土地购置费累计增长(%)":11.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":900607.72,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":6729.55,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-5.6},"2021年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":147602.08,"房地产投资累计增长(%)":4.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":111173.0,"房地产住宅投资累计增长(%)":6.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":20566.5,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":0.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":17322.54,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":4.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5973.9,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":12444.76,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-4.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":18010.42,"其它房地产投资累计增长(%)":3.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":88910.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":8.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5336.08,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.8,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1331.07,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-7.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":52024.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-0.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":43504.68,"房地产土地购置费累计增长(%)":-2.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1033431.0,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":8.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":50091.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":16.6},"2021年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":137313.96,"房地产投资累计增长(%)":6.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":103587.48,"房地产住宅投资累计增长(%)":8.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":19148.67,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":2.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":16088.21,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":5.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5437.72,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-6.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":11520.17,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-3.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":16768.6,"其它房地产投资累计增长(%)":4.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":81463.68,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":10.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4861.49,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1197.24,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-9.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":49791.55,"房地产其它费用投资累计增长(%)":1.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":42225.22,"房地产土地购置费累计增长(%)":-0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1017745.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":9.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":33742.36,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.4},"2021年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":124933.62,"房地产投资累计增长(%)":7.2,"房地产住宅投资累计值(亿元)":94326.63,"房地产住宅投资累计增长(%)":9.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":17408.33,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":3.3,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":14605.25,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":6.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4907.76,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-4.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":10492.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":15207.14,"其它房地产投资累计增长(%)":5.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":73776.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":11.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4397.19,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-7.6,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1059.52,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-12.1,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":45700.61,"房地产其它费用投资累计增长(%)":2.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":38868.43,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":999756.41,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":28134.75,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.8},"2021年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":112568.07,"房地产投资累计增长(%)":8.8,"房地产住宅投资累计值(亿元)":84905.56,"房地产住宅投资累计增长(%)":10.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":15718.73,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":4.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13142.09,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":8.3,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4446.29,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-0.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9422.83,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":13793.39,"其它房地产投资累计增长(%)":6.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":66398.09,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":13.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3968.57,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-6.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":942.77,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-11.9,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":41258.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":3.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":35083.13,"房地产土地购置费累计增长(%)":1.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":986471.05,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":25269.26,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":27.8}}

投资要点产业高频周度观察。 1）通胀。 截至9月9日，猪价上行至30.69元/公斤，猪粮比价回升至8.34；鸡肉价格上涨，牛肉和羊肉价格上涨，蔬菜价格上涨，水果价格下降。 2）工业。 截至9月9日，高炉开工率和各产能焦化企业开工率普遍上行，螺纹钢价格下行，库存回落；铜价上行，库存回落。 3）消费。 截至8月28日，汽车批发同比增速回落，零售同比增速回落，截至9月9日，电影票房收入和观影人次环比下降。 4）地产。 30城商品房成交面积周环比下行，百城成交土地面积周环比回升。 金融市场周度观察。 1）股票市场。 上周上证综指收于3262.05点，周环比上涨2.37%；创业板指收于2548.22点，周环比上涨0.60%。 从行业板块来看，房地产、有色金属和公用事业等板块领涨，传媒、农林牧渔和采掘等板块领跌。 2）债券市场。 利率债收益率普遍上行，期限利差收窄，中美利差收窄。 9月9日，1Y国债、10Y国债、1Y国开债及10Y国开债收益率分别收于1.76%、2.64%、1.83%和2.80%，周环比分别变动4BP、0.5BP、0BP和0.6BP；10Y-1Y国债、国开债期限利差分别为88BP和96BP，周环比分别变动-3BP和0BP；中美利差收于-70BP，收窄12BP。 3）大宗商品。 上周大宗商品价格涨跌互现，焦炭、螺纹钢、动力煤、PTA、阴极铜、豆粕和白砂糖期货价格上涨，豆油期货价格下降，水泥价格指数下降，南华金属指数上行，INE原油期货价格下行，收于669元/桶。 宏观政策周度观察。 1）央行公开市场净投放0亿元，资金面维持宽松。 上周公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期100亿元，全周广义公开市场累计净投放0亿元。 9月9日，DR001收于1.17%，周环比上行1.5BP；DR007收于1.45%，周环比上行1.4BP。 3月Shibor周环比持平，收于1.6%，1Y同业存单收益率周环比下行1BP，收于1.94%。 2）重要动态。 8月新增社融同比少增5571亿元。 核心观点。 1）电影票房回落，地产销售低迷。 从通胀来看，生猪产能持续去化，供给端呈现偏紧格局，猪价持续反弹，上周抛储开始启动，在政策调控下，我们预计猪价或将呈现震荡上行趋势。 从供给来看，随着高温天气有所缓解，以及基建政策发力显效，高炉开工率和各产能焦化企业开工率普遍大幅上升。 从需求来看，汽车批发和零售销量同比增速回落，受疫情影响，电影票房收入及人次环比回落，目前消费需求仍有较大恢复空间；地产销售仍然低迷，上周30城商品房成交面积环比下行，房地产政策端边际放松对销售端传导仍需时间。 2）社融改善有限，稳地产仍需发力。 8月金融数据出炉，从社融来看，一是政府债券和企业债券是拖累社融主因，在财政发力前置的背景下，政府债券对社融的支撑减弱在预期之内；二是人民币信贷和表外融资对社融的支撑边际有所增强。 从信贷来看，一是稳增长政策发力显效，基建增速被拉动，企业信贷明显回暖；二是居民中长贷同比持续少增，反映房地产市场仍然较为低迷，居民购房意愿依旧疲软，后续稳地产政策仍需加码发力，上周郑州发文解读“保交楼”专项行动，要求在10月6日前实现郑州全市所有停工问题楼盘项目全面持续实质性复工，各地政府不断出台房地产边际放松政策，后续或将提振市场信心，推动居民购房需求。 从货币供应来看，社融增速与M2增速剪刀差持续扩大，表明资金仍淤积在金融系统，未流向实体经济领域，宽货币向宽信用传导不畅。

8月金融数据显示，“宽信用”逻辑的支撑尚不稳固，后续仍需关注稳增长政策和地产政策的落实和显效，短期来看，货币宽松的总基调和经济修复基础不牢固的逻辑对债市有所支撑，但后续还是要关注资金面和基本面的边际变化。 风险提示：国内疫情扩散风险，海外形势变化超预期。

宏观高频数据跟踪周报：社融改善有限，稳地产仍需发力

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

12 月美元计价出口同比增长 10.9%，增速小幅回落 1.4 个百分点；进口同比增长 4.5%，增速较 11 月大幅回落 13.2 个百分点。 当月贸易顺差环比扩大至 547 亿美元（ 11 月顺差 402 亿美元），同比扩大约 151 亿美元。 展对主要贸易伙伴国出口增速涨跌不一。 对发达经济体出口中，对美（ 12.7%）、欧（ 12.7%）出口增速小幅回落，对日（ 14.9%）增速扩大。 新兴市场中，对港（ 7.4%）、印（ 26.2%）出口显著改善，对东盟（ 8.3%）、韩国（ -6.1%）增速大幅下滑。 整体来看， 12 月出口增速小幅下滑，部分体现 8-9 月人民币较快升值的影响，但整体仍保持在较高水平。 17 年全年出口增速在 8.0%左右，较 16 年显著反弹，其中外部需求改善、出口价格回升、人民币升值带来的即时美元计价出口增长是主要原因，而人民币在 5 月底、 8 月底出现的两轮过快升值滞后地对出口小幅形成抑制。 大宗商品进口数量增速普遍显著回落，但油价走高仍对进口增速形成一定支持。 12 月铁矿石（ -5.4%）、原油（ -7.4%）、铜（ -8.2%）进口数量增速均大幅回落并转为同比下降，主因采暖季工业生产活动减弱影响上游需求，以及近期油价大幅上行导致的进口需求弱化。 进口金额方面，铁矿石（ -9.9%）、铜（ 12.7%）同比大幅回落，而近期高油价令原油进口金额增速（ 21.4%）仍处于较高水平。 我们预计 18 年原油等大宗商品价格面临一定下行压力，加之 18 年基建、地产投资增速预计下行，进口增速预计较 17 年有所回落，预计全年小幅正增长。 17 年出口增速的反弹，是外需改善、出口价格回升、以及人民币升值导致的即期外币价格上行等多种积极因素共同作用的结果。 展望 18 年，我们预计外需增速将略弱于今年，出口价格涨幅随 PPI 变动而略低于 17 年，同时实际有效汇率同比升值对出口将造成小幅抑制，而人民币相对美元小幅升值带来的即时定价效应将推升美元计价出口增速。 预计 18 年美元计价出口增速为 8%-9%左右，但以人民币计价来看，出口对经济增长的拉动作用可能较 17 年小幅弱化(具体分析请见专题报告《拆解出口增速： 18 年预计出口增速有所回落》）。 进口方面， 18 年基建地产投资增速预计下行，加之大宗价格见顶、面临较大的下行压力，进口增速预计也将较 17 年有所回落，经常账户顺差预计与 17 年基本持平。 整体上我们预计 18 年经济增速小幅下行至 6.7%左右，通胀中枢小幅抬升至 2.2%-2.4%，经济基本面不支持货币政策持续收紧。 随着监管政策进一步明朗，债市逐步回归基本面。

12 月进出口增速均回落，贸易顺差扩大。 预计 18 年出口对经济增长的拉动作用有所减弱，经济基本面不支持货币政策持续收紧，随着监管政策进一步明朗，债市逐步回归基本面。

2017年12月进出口数据点评：预计18年出口对经济增长的拉动作用小幅弱化

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{"2021年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":84895.41,"房地产投资累计增长(%)":12.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":63980.28,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":11996.61,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":9857.26,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":10.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3383.4,"房地产办公楼投资累计增长(%)":3.7,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":7133.3,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":2.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":10398.43,"其它房地产投资累计增长(%)":10.7,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":50024.61,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":18.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3017.24,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-2.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":694.0,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-13.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":31159.56,"房地产其它费用投资累计增长(%)":6.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":26617.49,"房地产土地购置费累计增长(%)":4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":955666.45,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":21181.63,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":32.4},"2021年6月":{"房地产投资累计值(亿元)":72179.07,"房地产投资累计增长(%)":15.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":54244.22,"房地产住宅投资累计增长(%)":17.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":10182.16,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.9,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8399.37,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":12.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2909.57,"房地产办公楼投资累计增长(%)":6.7,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6054.19,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":3.5,"其它房地产投资累计值(亿元)":8971.09,"其它房地产投资累计增长(%)":14.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":42479.46,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":21.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2560.39,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-1.2,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":569.63,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-15.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":26569.59,"房地产其它费用投资累计增长(%)":8.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":22759.91,"房地产土地购置费累计增长(%)":6.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":938605.8100000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":18625.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":32.8},"2021年5月":{"房地产投资累计值(亿元)":54318.08,"房地产投资累计增长(%)":18.3,"房地产住宅投资累计值(亿元)":40750.21,"房地产住宅投资累计增长(%)":20.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":7580.89,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":12.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":6366.73,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":15.0,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2207.98,"房地产办公楼投资累计增长(%)":6.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":4590.59,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":6.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":6769.3,"其它房地产投资累计增长(%)":17.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":31788.07,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":22.7,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1954.5,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":0.2,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":437.93,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-15.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":20137.58,"房地产其它费用投资累计增长(%)":14.8,"房地产土地购置费累计值(亿元)":17487.3,"房地产土地购置费累计增长(%)":14.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":906071.76,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":14051.18,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":23.4},"2021年4月":{"房地产投资累计值(亿元)":40239.76,"房地产投资累计增长(%)":21.6,"房地产住宅投资累计值(亿元)":30161.69,"房地产住宅投资累计增长(%)":24.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":5634.94,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":16.0,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":4683.41,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":16.3,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1694.26,"房地产办公楼投资累计增长(%)":10.8,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":3443.21,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":9.5,"其它房地产投资累计值(亿元)":4940.59,"其它房地产投资累计增长(%)":17.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":23918.49,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":27.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1503.27,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":5.9,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":348.61,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-11.1,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":14469.39,"房地产其它费用投资累计增长(%)":16.0,"房地产土地购置费累计值(亿元)":12367.46,"房地产土地购置费累计增长(%)":14.2,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":885466.59,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":11708.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":24.6},"2021年3月":{"房地产投资累计值(亿元)":27575.82,"房地产投资累计增长(%)":25.6,"房地产住宅投资累计值(亿元)":20623.7,"房地产住宅投资累计增长(%)":28.8,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":3840.27,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":21.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":3269.7,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":21.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1190.31,"房地产办公楼投资累计增长(%)":14.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":2396.96,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":13.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":3364.85,"其它房地产投资累计增长(%)":19.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":16934.83,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":34.3,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1094.45,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":16.8,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":253.81,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-1.4,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":9292.74,"房地产其它费用投资累计增长(%)":13.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":7802.65,"房地产土地购置费累计增长(%)":11.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":864331.04,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.8,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":10091.48,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":30.6},"2021年2月":{"房地产投资累计值(亿元)":13985.87,"房地产投资累计增长(%)":38.3,"房地产住宅投资累计值(亿元)":10387.26,"房地产住宅投资累计增长(%)":41.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":1960.02,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":37.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":1672.3,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":30.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":675.28,"房地产办公楼投资累计增长(%)":22.8,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":1251.24,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":27.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":1672.08,"其它房地产投资累计增长(%)":31.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":9487.7,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":48.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":614.3,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":32.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":139.67,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":13.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":3744.2,"房地产其它费用投资累计增长(%)":19.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":3071.24,"房地产土地购置费累计增长(%)":16.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":837785.45,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":7126.72,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":45.6},"2020年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":141442.95,"房地产投资累计增长(%)":7.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":104445.73,"房地产住宅投资累计增长(%)":7.6,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":20444.93,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":4.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":16584.15,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-4.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":6494.1,"房地产办公楼投资累计增长(%)":5.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":13076.06,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":17427.05,"其它房地产投资累计增长(%)":10.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":81904.89,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":8.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5849.85,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-12.9,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1442.94,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-15.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":52245.27,"房地产其它费用投资累计增长(%)":7.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":44451.87,"房地产土地购置费累计增长(%)":6.7,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":948886.63,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":13.0,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":42970.47,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-0.1},"2020年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":129492.36,"房地产投资累计增长(%)":6.8,"房地产住宅投资累计值(亿元)":95836.93,"房地产住宅投资累计增长(%)":7.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":18687.97,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":4.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":15250.89,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-4.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5787.93,"房地产办公楼投资累计增长(%)":4.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":11886.29,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.9,"其它房地产投资累计值(亿元)":15981.21,"其它房地产投资累计增长(%)":11.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":73710.73,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":7.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5284.19,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-13.9,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1325.93,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-15.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":49171.51,"房地产其它费用投资累计增长(%)":8.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":42492.82,"房地产土地购置费累计增长(%)":8.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":928868.23,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":28019.06,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-0.4},"2020年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":116555.76,"房地产投资累计增长(%)":6.3,"房地产住宅投资累计值(亿元)":86298.38,"房地产住宅投资累计增长(%)":7.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":16855.81,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":4.0,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13722.83,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-5.0,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5160.25,"房地产办公楼投资累计增长(%)":3.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":10682.78,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":14414.36,"其它房地产投资累计增长(%)":11.2,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":65966.0,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":7.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4757.28,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-14.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1205.28,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-16.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":44627.21,"房地产其它费用投资累计增长(%)":8.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":38718.55,"房地产土地购置费累计增长(%)":8.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":906267.96,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":23294.99,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-3.5},"2020年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":103484.2,"房地产投资累计增长(%)":5.6,"房地产住宅投资累计值(亿元)":76561.94,"房地产住宅投资累计增长(%)":6.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":15024.49,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":3.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":12132.09,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-6.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4469.89,"房地产办公楼投资累计增长(%)":0.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9548.33,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.5,"其它房地产投资累计值(亿元)":12904.04,"其它房地产投资累计增长(%)":11.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":58308.62,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":6.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4225.37,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-15.6,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1069.8,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-17.4,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":39880.42,"房地产其它费用投资累计增长(%)":8.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":34715.16,"房地产土地购置费累计增长(%)":8.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":889430.47,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":19770.43,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-4.8},"2020年8月":{"房地产投资累计值(亿元)":88454.14,"房地产投资累计增长(%)":4.6,"房地产住宅投资累计值(亿元)":65454.07,"房地产住宅投资累计增长(%)":5.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":12856.38,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":2.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":10488.47,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-7.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3821.21,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":8209.17,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.9,"其它房地产投资累计值(亿元)":10969.7,"其它房地产投资累计增长(%)":8.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":49763.18,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":4.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3641.59,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-16.6,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":925.46,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-18.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":34123.91,"房地产其它费用投资累计增长(%)":7.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":29826.16,"房地产土地购置费累计增长(%)":8.2,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":869329.1800000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":17769.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-4.0},"2020年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":75324.61,"房地产投资累计增长(%)":3.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":55682.29,"房地产住宅投资累计增长(%)":4.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":10996.45,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":0.7,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8930.26,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3261.83,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-2.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6990.5,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-4.5,"其它房地产投资累计值(亿元)":9389.99,"其它房地产投资累计增长(%)":7.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":42105.27,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":3.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3100.21,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-18.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":799.89,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-20.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":29319.23,"房地产其它费用投资累计增长(%)":8.0,"房地产土地购置费累计值(亿元)":25599.79,"房地产土地购置费累计增长(%)":8.5,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":851129.97,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":11.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":15994.23,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-4.4}}

【央行】7月19日-7月23日央行共进行500亿逆回购操作，实现零净投放零净回笼。 此外本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，无正回购和央票等到期。 【财政】7月19日-7月23日国债期货10年期主力合约涨0.37%，5年期主力合约涨0.26%，2年期主力合约涨0.16%。 【金融】7月19日-7月23日货币市场流动性维持平稳，隔夜利率持续高于2%，股份行1年期存单发行利率维持2.76%附近。 本周DR001持续高于2%，介于2.0-2.2%区间；R001在20日和21日略高于2.2%。 降准之后，隔夜利率未出现明显下行。 同业存单利率方面，本周股份行1年期存单发行利率在2.76-2.77%，较1年期MLF利率低了近20bp，略低于1月同业存单利率低点。 此外，本周政府债发行2254.5亿元（不含周五的91天贴现），净缴款2785.1亿元，政府债缴款明显高于7月19-23日的缴款；【企业】7月19日-7月23日本周债市信用利差分化。 等级利差走扩，期限利差走扩。 产业债与城投债利差分化。 本周城投债利差走扩；产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。 行业横向比较，高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。 AAA级钢铁行业中票平均利差为111BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为90BP。 其次是商业贸易、交通运输、采掘行业，其利差分别为57BP、57BP和55BP。 公用事业是平均利差最低的行业，目前为30BP。

【居民】7月19日-7月23日新房方面，2021年第30周，全国32城成交面积386万平米，同比下降22%，环比下降24%；从累计数值看，年初至今32城累计成交面积达15733万平米，累计同比增加40%。 二手房方面，2021年第30周，全国9城成交面积为97万平米，同比增速-35%，前值-28%；年初至今累计成交面积3720万平米，同比增速16%，较前值下降2个百分点。

宏观资产负债表：政府债净缴款走高，房地产监管持续审慎

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{"2021年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":202539.0,"国家财政收入累计增长(%)":10.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":246322.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.3},"2021年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":191252.0,"国家财政收入累计增长(%)":12.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":213924.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.9},"2021年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":181526.0,"国家财政收入累计增长(%)":14.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":193961.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.4},"2021年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":164020.0,"国家财政收入累计增长(%)":16.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":179293.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.3},"2021年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":150088.0,"国家财政收入累计增长(%)":18.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":155371.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":137716.0,"国家财政收入累计增长(%)":20.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":137928.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.3},"2021年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":117116.0,"国家财政收入累计增长(%)":21.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":121676.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":4.5},"2021年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96454.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":93553.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":78008.0,"国家财政收入累计增长(%)":25.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76396.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.8},"2021年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":57115.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":58703.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":6.2},"2021年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":41805.4,"国家财政收入累计增长(%)":18.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":35732.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":10.5}}

研究结论2021年12月29日，国务院常务会议决定延续实施三项个税优惠政策，预计一年可减税1100亿元，旨在减轻纳税人负担，缓解中低收入群体压力。 针对个税进行减税与“共同富裕”的基调是否矛盾？ 过去几年个税增速普遍快于收入增速究竟是何原因？ 还有哪些作用于收入与需求的稳增长政策值得关注？ 本文对此进行探讨。 个税优惠是对中等收入群体的帮扶：（1）个税的计税方式导致不断有中等收入群体被纳入。 由于个人所得税采用的是累进制，因此在起征点不变的情况下，随着整体收入的提高，个人所得税增速会快于可支配收入增速——即便起征点正在随着收入水平的提高而调整，在两次调整之间也会出现这一现象，直到调整后的一年下滑。 2015年财政部财政科学研究所原所长贾康曾经指出，中国实际个税纳税人口约为总人口的2%，而到2018年8月31日，财政部副部长程丽华答记者问时表示，修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%，由此可见改革前纳税人数约1.9亿人，占总人口的比例约13.6%（改革后降至4.6%），较之前的2%有大幅度提高，一个重要原因在于2011至2018年（10月1日前）个税起征点维持在3500元/月不变，期间个人所得税缴纳人数显著增加；（2）本轮优惠政策重点在于中等收入群体和依赖工资收入的群体。 如上文所述，个税快速增长的一个关键原因在于覆盖人群的扩大，而不完全是缴税人群收入的增长，因此缴纳个税的群体多数仍是中等收入群体。 除此之外，本次个税优惠的切入口是“全年一次性奖金”，针对的是依赖工资收入的群体，在2022年宏观经济应对三重压力的背景下，工薪阶层压力较依赖财产性收入的人群更大；（3）结构性调整中高收入人群税收。 会议决定将上市公司股权激励单独计税的政策延续至2022年底。 考虑到处在快速发展期或成长性属性更强的企业更适合也更经常使用股权激励，降低股权激励相关税负有利于企业吸引优秀人才，加大科研创新投入；（4）有望在年初就落地见效。 在2022年发放的2021年终奖应计入2022年综合所得。 对于那些将在2022年拿到年终奖且薪资超过起征点的员工而言，年初就会享受到政策红利。 个人所得税优惠政策对整体财政收入的影响较小。 假如以2021年1-11月税收情况作为参考，则1100亿元的减税额度不足年度个人所得税的9%，总税收的0.7%，主要影响的是经济相对发达、财政较为宽裕的省份。

除了个税优惠之外，近期还有其他一系列政策针对收入端、需求端进行帮扶，切入点在于教师和农民工群体的工资，以及直接发放消费券：（1）2021年9月8日教育部举行第六场金秋新闻发布会，提出要健全义务教育教师工资待遇保障长效机制，在预算安排环节实现义务教育教师平均工资收入水平不低于当地公务员平均工资收入水平的目标，同时全面实施乡村教师生活补助政策；12月29日国务院常务会议也提到严格落实义务教育教师平均工资收入不低于当地公务员的规定；（2）2021年10月28日《国务院根治拖欠农民工工资工作领导小组办公室关于开展根治欠薪冬季专项行动的通知》发布，强调以工程建设领域和其他欠薪易发多发行业企业为重点，对欠薪问题实施集中专项治理；12月8日中央经济工作会议对此也有特别部署，提出推动财力下沉，更好支持基层政府落实助企纾困政策和保基本民生保工资保运转，保障农民工工资发放；（3）发放消费券的政策效果更为直接，如1月4日哈尔滨开始投放第一批合计1亿元纾困政府消费券，这些地方政策有望成为本轮个人所得税税收优惠政策的有机补充。 风险提示疫情超预期恶化导致出行受限、活动场所关闭，促消费政策传导能力受阻

新发展阶段下的财政系列：个税优惠与稳增长

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{"2018年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1795561.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":540128.37,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70106.62,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":2.8},"2018年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1801665.5800000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":538574.08,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71254.26,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":2.2},"2018年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1788670.4299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":538324.64,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69775.39,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2018年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1776196.1100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":536624.29,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69530.59,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.6},"2018年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1770178.3700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543944.71,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69589.33,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.9},"2018年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1743063.79,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":526276.72,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69774.81,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.6},"2018年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1737683.73,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525447.77,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71476.46,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.5},"2018年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1739859.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":523540.07,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":72692.63,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.0},"2018年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1729070.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517035.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81424.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2018年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1720814.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543247.13,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":74636.29,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-13.8},"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4},"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3}}

核心结论北上资金：北上资金恢复净流入。 北上资金持股市值6384.44亿元，较9月减少801.23亿元。 行业方面：食品饮料净流出14.94亿元、医药生物净流出6.22亿元、家用电器净流出6.12亿元，净流出规模靠前；银行净流入12.65亿元、房地产净流入11.58亿元、建筑材料净流入4.79亿元，净流入规模靠前。 交投活跃度：上证综指换手率上升0.04个百分点至0.45%，沪深300换手率上升0.05个百分点至0.37%，创业板指换手率上升0.40个百分点至1.73%。 目前上证综指和创业板指换手率的历史百分位（2008年以来）已低于30%。 两融余额7770.39亿元，较9月底减少457.71亿元。 其余行业两融均减少，其中，计算机、房地产、医药生物减少最多，分别为-53.70亿、-25.80亿、-23.35亿。 利率市场：上周逆回购300亿元。 银行间利率小幅波动，隔夜SHIBOR上升0.6个BP至2.445%，7天SHIBOR上涨0.7个BP至2.622%。 受益于降准后流动性充裕，1年期国债收益率上升1.23个bp至2.9027%，3年期国债收益率下降1.99个BP至3.1882%，10年期国债收益率下降1.73个BP至3.5658%。 AAA级1年期中期票据收益率下降1.34个BP至3.6081%，AA-级1年期中期票据收益率上升8.73个BP至6.2373%。 3年期AAA级企业债与同期国债的信用利差上升1.71个BP，3年期AA-级企业债与同期国债的信用利差上升8.71个BP。 风险提示：汇率波动超出预期

10月第三周北上资金净入25.85亿元，其中沪股通净流入11.88亿元，深股通净流入13.97亿元。 相较于上周，10月19日休闲服务两融余额小幅增加，为0.70亿。

流动性周报（10月第3周）：北上资金恢复净流入

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

投资要点:7月工业生产明显放缓7月规上工业增加值同比实际增长6.4%，两年复合增长率为5.6%，较上月回落0.9个百分点。 工业增加值两年复合增速今年以来首次降至6%以下，工业生产回落明显。 采矿业两年复合增长率为-1.0%，大幅下降2.2个百分点；制造业两年复合增长率为6.1%，回落0.8个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业两年复合增长率为7.3%，继续上升0.1个百分点。 分行业看，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。 其中，医药制造业增加值继续保持高增速，黑色金属冶炼及压延加工业增速由正转负，汽车制造业增加值降幅扩大。 投资有所回落，基建形成拖累1-7月全国固定资产投资同比增长10.3%，两年复合增长率4.3%，回落0.1个百分点。 结构上，房地产投资增速小幅下降，制造业投资增速基本持平，基建投资增速较明显回落。 （1）房地产：投资和销售增速均继续回落。 1-7月房地产投资两年复合增长率8.0%，较上月下降0.2个百分点。 （2）基建：1-7月全口径基建投资同比上升4.2%，两年复合增长率为2.7%，下降0.8个百分点。 （3）制造业：1-7月制造业投资两年复合增长率2.6%，与上月持平。 消费再次走弱7月社会消费品零售总额同比名义增长8.5%，两年复合增长率为3.6%，下降1.3个百分点。 受本土疫情等方面影响，消费需求再现较明显回落。 7月商品零售两年平均增长3.9%，回落1.4个百分点。 从复合增速看，通讯器材类和化妆品类消费增速大幅下降，复合增速回落10%以上；粮油食品饮料烟酒类及日用品零售高位回落；家用电器类和建筑装潢类零售亦明显走弱；“缺芯”现象逐步改善，汽车零售复合增速恢复至正值。 7月餐饮收入两年复合增长率为0.9%，小幅下降0.1个百分点。 风险提示经济出现超预期波动。

7月地方城投平台融资政策收紧，对基建投资冲击较大。 但与此前疫情对消费的冲击效应不同，7月社零回落主要受商品零售拖累，餐饮下滑幅度较小。

7月宏观经济数据分析：供需两弱，经济回落

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

国际宏观要闻>伦敦现货黄金开盘为1754.97美元/盎司，最高为1804.45美元/盎司，最低为1798.30美元/盎司，收盘为1797.248美元/盎司，周涨幅为2.45%。 >美元指数开盘为106.2303，最高为107.2187，最低为104.3362，收盘为104.5098，周跌幅1.47%。 >全球新冠肺炎确诊病例超63,067万例，累计死亡超661万例。 >鲍威尔发表鸽派言论，称是时候放缓加息步伐。 >美联储“褐皮书”：利率和通胀继续对经济活动构成压力。 >美国“非农”就业数据表现良好。 >欧洲央行发出亏损警告。 >各国迎来冬季罢工潮，各国政府出面缓解矛盾。 >欧盟27国同意为俄罗斯石油出口设定60美元/桶的价格上限,俄副总理称欧盟设置油价上限不会影响俄罗斯12月的石油产量。 >中国央行：完善境外机构境内发行债券资金管理推动金融市场进一步开放。 国内经济政策动态>本周，央行公开市场累计进行了3,170亿元逆回购，本周有230亿元逆回购到期，实现2,940亿元净投放。 >11月28日，银保监会发布《关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》。 >11月30日，银保监会修订发布《银行保险机构公司治理监管评估办法》，重点对评估对象、评估机制、评估指标、评估结果应用等方面进行了完善。 >11月30日，中国11月官方制造业PMI为48，预期49，前值49.2。 11月非制造业PMI为46.7，预期48，前值48.7。 12月1日，中国11月财新制造业PMI为49.4，较10月回升0.2个百分点，延续了8月以来的收缩态势，显示制造业生产经营状况仍然偏弱。 >12月1日，国务院决定于2023年开展第五次全国经济普查。 第五次全国经济普查是一项重大国情国力调查，将首次统筹开展投入产出调查，全面调查我国第二产业和第三产业发展规模、布局和效益，客观反映推动高质量发展、构建新发展格局、建设现代化经济体系、深化供给侧结构性改革等方面的新进展。

>为进一步扩大金融市场双向开放，近日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《中国人民银行国家外汇管理局关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》，完善境外机构境内发行债券资金管理要求，进一步便利境外机构在境内债券市场融资。 >跨月结束后货币资金利率即大幅下降，下周无关键流动性时点，预计资金面将维持平稳宽松状态；短期内债市表现可能延续弱势。

【宏观摘要】国内外宏观经济动态

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{"2021年2月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8,"黄金储备(亿美元)":1091.78,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0826,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0649,"国家外汇储备(亿美元)":32049.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0316,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018},"2021年3月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1,"黄金储备(亿美元)":1059.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.051,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0297,"国家外汇储备(亿美元)":31700.29,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0357,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0109},"2021年4月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089},"2021年5月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年6月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年7月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年8月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年9月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年10月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年12月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2022年1月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2022年2月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024}}

工业延续去年的强劲势头，利润和营收同比增速加快。 受低基数的影响，2021年1-2月工业企业利润同比增长178.9%，两年平均增长31.2%，处于高增速区间；工业企业营业收入同比增长45.5%，两年平均增长6.8%。 单位费用降低扩大盈利空间。 今年1-2月的单位费用处于较低水平（8.79元），低于2020年（10.12元）和2019年（9.12元）同期，带动利润率回升至6.6%，高于2020年（3.5%）和2019年（4.8%）同期。 主动增库存趋势明显。 2021年1-2月，工业企业库存销售比降至0.27，低于2020年同期（0.37），与2019年持平，显示库存水平相对较低，叠加利润和营收向好的因素，工业企业将延续主动增库存的趋势。 受年初疫情反弹和春节因素的影响，2月末产成品存货周转天数小幅回升至19.7天，存货同比增长8.6%，增库存的空间仍在。 如我们此前报告预期（详情请见《12月中国宏观数据点评——工业效益全面改善，存货增速料将回升》），在工业持续向好的背景下，企业将延续主动增库存的趋势，预计将对一季度GDP的高增长提供支撑。 出口带动电子产品和装备制造业盈利向好，纺织业仍需恢复。 2021年1-2月，计算机、通信和其他电子设备制造业，营收的两年平均增速为14.7%，利润的两年平均增速为89.3%，为制造业中效益增长最快的行业。 此外，装备制造业中，例如专用设备制造业（42.2%）、电气机械和器材制造业（21.4%）、通用设备制造业（19.5%）、金属制品业（12.3%），利润的两年平均增速均实现两位数增长。 2021年1-2月工业企业利润率为6.6%。 年初，医药制造业继续领跑主要行业利润率，利润率从去年末的12.7%升至2月末的19.2%。 伴随食品通胀回落，食品制造业利润率小幅下降，由去年末的10.1%降至2月末的8.4%，仍高于平均水平。 煤炭价格高位回落，电力、热力生产和供应业的利润空间恢复，利润率由去年末的0.5%回升至2月末的5.7%。 纺织业利润率下降明显，由去年末的7.4%降至2月末的3.3%，效益改善的压力较大。

2021年初的出口仍显韧性（详情请见《2月中国宏观数据点评——出口韧性仍在，进口温和增长》），电子产品的出口向好带动营收和利润的改善。 而纺织业受疫情冲击明显，2021年1-2月利润和营收的两年平均增速均为负，纺织业仍未恢复至疫情前水平。

2月中国宏观数据点评：工业效益开年红，增库存趋势明显

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{"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2020年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":85.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6}}

要点事件2021年7月9日，国家统计局发布2021年6月CPI和PPI数据：2021年6月CPI同比上涨1.1%，5月为上涨1.3%；核心CPI同比增长0.9%，5月为0.9%；PPI同比上涨8.8%，5月为9%。 点评CPI供需两端均有所走弱，可能折射消费修复的减速。 6月CPI同比上涨1.1%，增速比5月下降0.2个百分点；环比下降0.4%，降幅比5月扩大0.2个百分点。 从结构来看，食品价格是6月CPI走弱的最大原因。 从核心CPI的角度来看，6月核心CPI同比为0.9%，离疫情发生前仍有一定距离；环比为-0.1%，而5月为0.1%，连续两个月下降，且6月重新转负。 后续CPI的走势将主要受到需求端的影响，我们认为目前可能需要消费政策适当发力，以更好的支撑消费的修复。 PPI高点已过，更需关注后续回落的速度。 6月PPI同比上升8.8%，涨幅比5月下降0.2个百分点；环比上涨0.3%，涨幅比5月下降1.3个百分点，环比回落较快，保供稳价政策效果初步显现。 二是上游价格向中下游的传导仍然不畅，价格上升仍主要集中在上游（采掘、原材料），而制造业成品端的价格上升较慢，这样的价格格局会侵蚀制造业企业利润，企业亟待多个层面降低成本。 债市观点通胀对债市的影响，取决于后续大宗价格的走势，也取决于大宗商品价格的传导效率，目前来看这两个因素都难以影响到利率的走势。 7日国务院常务会关于降准的说法引发市场广泛关注。 我们认为，货币政策仍是“稳”字当头的。 “降准”与“稳”两者并不矛盾，不应简单地将降准理解为总量上的放松。 下半年政府债券供给压力较大，但央行依然会对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，相信两者的利差将维持在合理的范围内；在这样的流动性格局下，同时考虑到国内经济持续恢复基础仍需巩固、长期向好的基本面未变等因素，10年期国债收益率较可能继续在[3.0%,3.3%]内窄幅震荡，大幅向上和向下的概率均有限。 风险提示近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

结合食品和核心CPI，可以看到CPI的走弱是供需两端同时走弱带来的，背后可能折射消费修复的减速，需要引起警惕。 后续对PPI的关注，主要集中在以下两个方面：一是后续PPI的走势，此前需求集中释放带来的供需矛盾进一步减弱，后续大宗商品价格很难出现趋势性向上的走势，可能需要更多关注其回落的速度。

2021年6月CPI和PPI数据点评兼债市观点：CPI供需两端均有所走弱，PPI后续需关注回落速度

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{"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8}}

事件：2月CPI同]比增长0.9%，预期值0.84%，前值0.9%；PPI同比8.80%，预期值8.76%，我们的量化预测值9.1%，前值9.1%。 一、CPI同比持平前值，食品CPI同比降幅扩大，环比涨幅持平前值；非食品同比在油价拉动下上升；核心CPI环比小升，同比涨幅小幅下降。 CPI同比持平前值，春节消费拉动鲜菜、鲜果、水产品价格，猪肉供给充足，猪价仍然下行；国际油价大幅上涨拉动交通工具燃料环比高升，显著高于往年2月春节平均水平；经济景气较上月有所恢复，但不及去年同期，核心CPI环比小升，同比涨幅略有下降。 2月CPI同比上涨0.9%，与前值持平；环比小幅上升，上涨0.6%，较前值抬升0.2个百分点。 其中，食品价格环比上升1.4%，与上月涨幅一致，主要受春节因素影响，鲜菜、鲜果、水产品价格环比均有上涨；非食品环比上升0.4%，高于前值0.2个百分点，拉动CPI上升约0.34个百分点，拉动力度高于1月，主要与国际油价大幅上行有关。 核心CPI同比上升1.1%，较上月下降0.1个百分点。 PMI和BCI指数均较前值回升，因此核心CPI环比上升0.2%，较上月提高0.1个百分点。 分项看：1、食品项：环比涨幅持平前值的1.4%，其中鲜菜、水产品、鲜果是主支撑，猪肉是主拖累。 1）鲜菜价格受春节提振，环比涨幅由上月的3.1%升至6%，成为CPI环比的主要拉动项，但环比涨幅仍低于2017-2021年同期均值（后文称季节性）约2个百分点；同比下降0.1%，较上月上升4个百分点。 高频指标看，3月初28种重点监测蔬菜平均批发价略高于2月均值；2）鲜果与水产品环比、同比均上升，但鲜果环比上升幅度低于上月，水产品和鲜果CPI同比涨幅较上月分别下跌3.3和3.9个百分点，且二者环比涨幅均低于于季节性，说明春节消费拉动效果不及往年；3）猪肉CPI环比继续下跌，下降4.6%，低于上月2.1个百分点，低于季节性约6个百分点，同比也延续下跌趋势，降幅较上月扩大0.9个百分点至42.5%。 猪肉下跌主要原因仍是供给充足，居民对猪肉的消费需求有所恢复但仍然偏低，因此当前猪价仍有下跌空间。 2月21日-25日当周，全国平均猪粮比价为4.98∶1，进入过度下跌一级预警区间，2022年第一批与第二批猪肉收储工作预计分别在3月3-4日、3月10日启动竞价交易，两批共计收储7.8万吨猪肉，预计收储工作对价格的影响将体现在3月中下旬。 2、非食品项：非食品环比再度攀升，国际油价大幅上涨是主要原因，交通工具燃料CPI受原油价格驱动影响，环比涨幅显著高于季节性；春节后服务类工作人员回归岗位，带动服务价格下降；在“就地过年”等倡议下，旅游CPI环比虽然上升，但显著低于季节性，尤其低于往年2月春节平均水平。 2月CPI非食品环比持续上升至0.4%，较季节性高0.2个百分点，与往年2月春节平均水平持平。 非食品内部涨跌互现：1）显著低于季节性的分项为家庭服务分项以及旅游分项。 春节后服务业人员返岗，带动服务价格下降，家庭服务环比下跌3.6%；在就地过年的倡议下，旅游CPI虽环比上升1%，但显著低于同为2月份春节的16、18、19、21年的2月均值，低了5.2个百分点。 2）略高于季节性的为家用器具分项，家用器具CPI环比回升至1.1%，高于往年2月春节水平1.18个百分点；3）能源方面，国际油价在俄乌冲突刺激下大幅上涨，带动国内成品油价格；交通工具用燃料受汽油、柴油价格上涨的影响，CPI环比大升6.1%，高于季节性5.84个百分点，也比往年2月春节平均水平高了4.6个百分点；居住水电燃料CPI受国内能源政策维稳，环比涨幅为0.1%，与上月持平，仅高于往年2月春节平均水平0.13个百分点。 3、核心CPI：经济景气较上月有所恢复，核心CPI环比小升0.2%，但与往年相比需求仍然较弱，核心CPI同比下降0.1个百分点至1.1%。 2月核心CPI环比上升0.1个百分点至0.2%，涨幅与上月一致，与剔除疫情影响的季节性持平。 2月制造业PMI、服务业PMI、BCI指数较上月均有所回升，经济景气有所恢复。 二、PPI同比延续下行，环比由降转升；受俄乌冲突等影响，煤炭、原油、黑色、有色等重点品种价格全面上涨；上下游价格仍在传导，但传导速度下滑PPI同比延续下行，除基数原因，还受下游消费品环比涨幅普遍下降等影响。 但需要指出的是，在俄乌等地缘政治冲突、国内基建拉升需求等影响下，重点工业品价格仍上涨，煤炭、原油、黑色、有色产业链价格全线上升。 2月CPI-PPI缺口和PPI-PPIRM缺口均缩减，PPI生产资料-生活资料增速差再度缩窄，说明上游价格继续向下游传导。 PPI同比延续下行，2月PPI同比涨幅缩窄0.3个百分点至8.8%，环比由降转升至0.5%，主因大宗商品价格均有上涨，重点品种煤炭、原油、黑色、有色产业链价格全面上升。 2月CPI-PPI负的缺口再度缩窄0.3个百分点至-7.9%，PPI-PPIRM缺口缩窄0.6个百分点至-2.4%，成本压力有所缓解。 1、大类看：生产资料-生活资料增速差继续缩窄，但缩窄幅度减小2月PPI生产资料和生活资料涨幅差距继续缩窄，PPI生产资料同比涨幅缩窄0.4个百分点至11.8%，生活资料同比涨幅上升0.1个百分点至0.9%，PPI生产资料-生活资料增速差缩窄0.5个百分点至10.5%，缩窄幅度较前值下降，说明上游成本虽然仍向下游传导，但传导改善的速度有所下滑。 2、七大产业看：上游环比上涨，向下游传导减弱上游环比由跌转升，下游环比涨跌不一。 采掘工业环比由跌转升，2月PPI上游的采掘工业环比上升2.6个百分点至1.3%，同比涨幅缩窄2个百分点至33.0%，仍处于高位，主要受油价冲击、大宗商品价格上升的影响；原材料工业同比涨幅缩窄0.3个百分点至17.9%；中游加工工业同比涨幅缩窄0.4个百分点至6.6%。 下游的食品和衣着同比与前值持平，一般日用品和耐用消费品小幅上升，分别上升0.2和0.1个百分点，而环比来看，食品类和一般日用品类PPI环比小幅上升，衣着类和耐用消费品类PPI环比涨幅均下跌0.3个百分点。 3、40个工业行业看：地缘冲突下油价飙升，重点品种全线上涨1）煤炭价格涨幅扩大拉动煤炭产业链。 2月煤炭需求加大，煤炭价格环比涨幅全线上涨，焦煤、动力煤分别环比上升8.81%、10.74%，带动煤炭开采和洗选业价格环比涨幅扩大1.1个百分点至-2.4%。 2）原油价格大幅攀升提振化工产业链。 2月下旬，油价受俄乌冲突影响急剧上升，供给端方面，从EIA月报可知，OPEC2月原油增产超过协议增产的40万桶/日，俄乌战争导致俄罗斯被经济制裁，海运方面受市场存在不确定性银行难以下发信用证、俄罗斯油轮被制裁等影响，造成原油运输进出口受到冲击；而需求端方面，整体需求处于回归状态，加剧供需失衡。 总体看，2月布伦特原油价格环比上升10%，2月28日价格冲破100美元/桶，截至3月8日价格达到127.98美元/桶，拉动石化产业链价格大幅上涨，其中石油和天然气开采业环比上升10.4%，石油加工、炼焦及核燃料加工业上升5%，涨幅较上月上升4.6个百分点，化学原料及化学制品制造业环比由跌转升至1%，化学纤维制造业环比涨幅小幅上升1.2个百分点至1.1%，橡胶和塑料制品业环比为0，比上月上涨0.3个百分点。 3）黑色产业链价格上升、非金属矿价格下降。 水泥市场价持续下降；但基建发力，钢材价格上升，螺纹钢价格环比上升4.14%，拉动黑色金属矿采选业环比上升5%，黑色金属冶炼和压延加工业环比由跌转升，涨幅增加2.6个百分点至0.7%，非金属矿物制品业环比下降1%。 4）铜价上升拉动有色链价格。 国际有色金属价格上行，2月LME3个月铜价环比上升1.39%，对应PPI有色金属冶炼和压延加工业价格环比上升2%。 5）天然气期货月均价格环比小幅下跌3.61%，电力热力生产和供应业价格环比上涨0.9%，但燃气生产和供应业环比下跌0.2%。 天然气期货价格高频数据显示，2月22日起天然气价格受俄乌冲突影响大幅攀升，3月7日达到539.53便士/色姆的高点，预计3月天然气环比价格仍会走高。 三、价格传导：上游和下游行业传导能力小幅下降，中游传导能力略有上升更新我们此前测算的CTIC价格传导指数如下：分上中下游看，1月上游和下游的CTIC指数略有下降，在历史上的分位数有所下滑，中游则略有上升。 上游行业传导能力下降可能与俄乌战争下大宗商品价格受市场预期和供给短缺影响短期大幅上涨，导致成本增加有关。 细分行业看，上游行业中煤炭开采和洗选产品、石油和天然气开采产品、黑色金属矿采选产品、化学纤维制品、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、废弃资源和废旧材料回收加工品、燃气生产和供应成本传导能力下滑。 这些行业正是主要受到大宗商品价格加剧上升影响的行业。 下游行业主要受农副食品加工业、造纸和纸制品业、医药制品业的成本传导能力下滑影响，而整体传导能力下滑。 四、重点关注：猪价仍在寻底；油价将继续攀升；基建拉动相关工业品涨价。 1、猪肉供给仍然充足，预计短期仍将维持下行趋势。 春节居民对猪肉的需求有所上升但依然较弱，而供给仍处于充足状态，导致猪价继续下跌。 自繁自养养殖利润跌至-437.91元/头，接近2021年1月以来的最低点-559.09元/头，2022年第一批与第二批猪肉收储工作预计共收储7.8万吨猪肉，2月28日发改委放出开启收储公告时市场反应并不强烈，预计收储工作对需求拉升、价格压制的影响在3月中下旬开始显现。 2、制裁升级，预计油价仍有上升空间。 供给端方面，1）OPEC增产目标达成可能有难度，美国稳步增产。 根据EIA3月预测月报，OPEC2月原油增产77万桶/日，超过协议增产的40万桶/日，OPEC+已达成协议3-4月均增产40万桶/日，但OPEC闲置产能有限，EIA预测增产目标达成有难度；美国2月原油产量为11.53百万桶/日，较上月降低4.94万桶/日，预计3月增产13.81万桶/日。 2）库存下降。 自2020年年中以来，全球石油库存稳步下降，从2020年第三季度到2021年底，库存平均每天消耗180万桶，经合组织截至2月的商业库存为26.4亿桶，为2014年年中以来的最低水平。 3）对俄罗斯制裁加剧，将大幅减少俄罗斯原油供应，且其他国家也受到拖累。 3月8日美国总统拜登正式签署了禁止美国从俄罗斯进口能源的行政命令，英国也宣布计划将在2022年底前停止进口俄罗斯石油和相应石油产品，而市场对于制裁的不确定性导致海运原油受到冲击，不仅是俄罗斯油轮受到制裁，通过黑海等海上运输中枢进行原油运输的国家也都受到影响，大概200万桶/日的原油进出口受到冲击；而从俄罗斯的原油总出口量来看，达到500万桶/日。 4）原油储备和伊朗原油的释放需要时间，难一蹴而就。 虽然IEA宣布释放6000万桶石油储备，可一定程度上补充原油短缺，但石油交付需要时间；伊核谈判进入尾声，若伊朗解除制裁，恢复产能预计将有130万桶/日的原油增量，但谈判最终完成需要时间，产能恢复也无法一蹴而就。 5）世界能源公司在碳中和背景下油气资本开支普遍减少，油气项目数量也在减少，OPEC与美国页岩油生产商已就油气投资不足达成一致。 需求端方面，从原油裂解价差看短期需求仍有支撑，中长期需求处于回归状态，疫情冲击不及Delta，出行指数上升，成品油需求支撑原油需求上行。 整体而言，油价仍有上行空间，EIA将2022年第二季度预测油价从87美元/桶上调为116美元/桶，2023年平均价格预测值上调为89美元/桶。 3、基建拉动国内工业品价格上升。 据我们之前的报告《我们为什么看

但需求总体仍然偏弱，2月核心CPI同比下降。 从PPI向CPI的传导看，烟草制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业向消费传导较好，在传导系数对比中排名靠前。

2月物价点评：油价暴涨对CPI和PPI有何影响？

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{"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8}}

事件：GDP单季度增速7.9%，光大预期7.8%，市场预期8.5%；固投累计增速12.6%，光大预期12.6%，市场预期12.6%；生产单月增速8.3%，光大预期7.9%，市场预期7.8%；社零单月增速12.1%，光大预期11.6%，市场预期10.8%。 核心观点：虽然二季度GDP增速大幅低于市场预期，但分项和总量数据基本符合我们预期。 二季度GDP环比提速，制造业强、社零暖、基建反弹，经济内生动能加速复苏，三驾马车的两年平均增速均相对于一季度改善。 向前看，制造业和消费动能恢复势头不改，基建蓄力待发，出口也会受益于欧美总需求扩张，韧性较强。 不过，三季度经济压力也在逐步显现，恢复不均衡的问题依然存在，“稳中求进”政策总基调不变。 一则，居民收入结构性分化、储蓄倾向较高，地方债务还本付息压力和专项债监管趋严，会限制下半年消费、基建复苏的高度；二则，欧美供需缺口逐步收敛，拉低出口，输入性通胀风险虽总体可控、但依然存在，两大因素会拖累制造业复苏的步伐。 三则，地产销售增速回落，地产投资增速进行下行区间。 因此，“稳中求进”政策总基调不变，货币政策未雨绸缪，央行全面降准，呵护经济迈向更高水平的均衡。 固投：符合预期，制造业强势上行，房地产回落，基建反弹固投增速上行，符合预期。 以2019年为基期，广义基建、房地产、制造业6月单月增速分别为8%、15%和12.3%，较6月提升了1.1个、降低了3.7个和提升了4.8个百分点。 制造业：复苏进程推进，高技术链条亮眼，分化依然存在制造业各链条增速均在修复，但低技术链条（食品、纺服、化工）恢复态势不及高技术链条（电子、医药），经济恢复不均衡的问题依然存在。 向前看，内需将接棒出口，带动低技术链条修复，预计制造业投资中枢继续上行。 房地产：销售继续下行，投资进入缓步下行区间房地产投资增速如期回落，而随着前期土地两集中出让告一段落，新开工和竣工也继续反弹。 向前看，短期新开工和竣工的反弹还会持续，但是，随着销售增速和开发商资金来源持续下行，投资将进入缓步下行区间。 基建：如期反弹，三季度依然有发力空间广义基建增速反弹，符合我们的预期。 今年专项债发行的节奏明显后移，专项债将进入密集发行期，后续基建依然存在发力空间。 但是地方政府投资意愿和专项债监管趋严也会限制未来基建投资反弹的高点。 向前看，随着国内疫苗接种不断加速，居民消费动能也将加速释放。 不过，本轮居民储蓄倾向下滑较慢，收入结构性分化，也将限制了消费复苏的高度，消费难以回到疫情前水平。

社零：疫情冲击下出现超季节性复苏，但下半年反弹高度有限6月增速略超我们的预期，大超市场预期。 6月社零环比增速高于历史同期，延续了5月份社零展现出来的超季节性复苏态势。

2021年6月实体经济数据点评：投资消费引领、经济加快复苏

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

报告要点大势研判：伴随生产性需求修复，2季度景气回升，全年经济或呈“倒U型”伴随生产性需求修复，2季度景气回升；信用收缩对经济的拖累或在下半年开始体现，全年经济或呈“倒U型”走势。 4月以来，伴随限产、低温、春节错峰等扰动因素消散，前期受到抑制的生产性需求加速释放，但终端需求表现仍较为平淡。 重申年度报告《吐故纳新》观点，信用收缩尚未结束、对经济的拖累或在下半年开始体现，全年经济或呈“倒U型”走势，增长中枢较去年回落。 经济增长：4月工增明显改善，生产性需求加速释放，“新经济”产业表现亮眼4月生产性需求加速释放，工业生产明显改善。 4月工业增加值同比增长7.0%，明显好于市场预期值6.4%和前值6.0%，或与企业复工加快、生产性需求加速释放有关。 工业增加值主要门类来看，4月采矿业、制造业、电燃水同比增速较3月均有明显改善，分别回升0.9、0.8、3.0个百分点至-0.2%、7.4%和8.8%。 分行业来看，多数行业工业增加值增速回升，部分“新经济”产业加速发力。 4月电力热力、通用设备制造、非金属矿物制品、汽车制造增加值增速分别较上月改善3.2、2.9、2.7、2.4个百分点。 此外，部分“新经济”产业加速发力，高技术产业和装备制造业保持高增速，新能源汽车、集成电路产量增速较亮眼。 4月固定资产投资增长7.0%，低于市场预期值7.4%和前值7.5%。 分产业来看，第二产业投资增速回升，较上月改善0.5个百分点至2.5%，或与近期工业企业复工、投产加快有关；第一、三产业投资增速均现回落，分别较上月回落7.4和0.7个百分点至16.8%和9.3%。 主要分项来看，制造业投资回升，地产投资微幅回落，基建投资延续低迷，终端需求总体较为平淡。 4月制造业投资同比增长4.8%，较上月回升1.0个百分点，是年初以来制造业投资增速首现回升。 4月地产投资较上月微幅回落0.1个百分点至10.3%；基建投资较上月回落0.7个百分点至7.6%，表现持续低迷。 4月社会消费品零售总额同比增长9.4%，低于市场预期值10.0%和前值10.1%。 主要品类来看，4月家电、家具消费增速分别较上月回落8.7和2.8个百分点至6.7%和8.1%，地产销售持续下行影响下，后地产板块消费或将成为后续消费增速的重要拖累项。 风险提示：1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

投资：地产投资微幅回落，基建投资延续低迷；制造业投资年初以来首现回升4月投资增速回落，投资结构表现略分化。 消费：家电、家具等后地产板块拖累消费增速回落；油价影响下石油消费改善4月消费增速明显回落，部分后地产板块消费表现低迷。

2018年4月主要宏观数据点评：工业生产加速,终端需求较弱

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{"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":52.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0,"建筑业商务活动指数(%)":57.4,"服务业商务活动指数(%)":54.4},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1,"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7,"建筑业商务活动指数(%)":62.3,"服务业商务活动指数(%)":55.2},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8,"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0,"建筑业商务活动指数(%)":54.7,"服务业商务活动指数(%)":50.8}}

统筹布局，有效解决东西部资源供需矛盾我国数据中心主要分布在东部地区，但是东部土地资源紧张，日后大规模发展数据中心局限大。 西部地区土地能源等丰富，通常一个超大型数据中心一年的耗电量达到亿度级别，双碳目标要求数据中心的能源供给逐步转向绿色低碳，西部地区可再生能源丰富，具有大规模发展数据中心的天然优势，通过全国一体化统一布局，充分发挥东西部优势，实现东西协同发展进步，提高算力使用效率，优化资源配置。 数字经济发展带动数字中心需求增长2020年，我国数字经济规模为5.4万亿美元，位居世界第二，增速9.6%位居全球第一。 目前，我国数据中心规模已达500万标准机架，算力达到130EFLOPS。 根据国家发展改革委高技术司预测，随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透每年仍将以20%以上的速度快速增长。 2020年，我国互联网数据中心（IDC）的市场规模就已经达到2238亿元，同比增长43.3%。 随着互联网、大数据、人工智能和云计算等现代信息技术不断取得突破，数字经济正在我国全面推进发展，算力作为数字经济的核心生产力，将会是下一个全球战略竞争的新焦点。 “东数西算”为稳增长提供重要抓手数据中心的定位已经发生改变，从以前面向信息服务和互联网转向面向全社会的基础设施，逐渐走向开放。 为有效支撑各领域数字化转型，为经济社会高质量发展提供新动能。 通过算力设施的东西部布局，可以带动相关产业有效转移，为西部地区转型发展注入新动力。

“东数西算”作为发展数字经济的落地项目，也是新基建的重要一项，将成为经济稳增长的重要抓手。 风险提示技术发展不及预期，政策推进不及预期。

“东数西算”：稳增长新抓手

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{"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1}}

近三十年以来，和平环境下的人口红利、全球化、技术进步扩大了总供给，并且叠加需求低迷，全球通胀整体温和。 目前新冠疫情和地缘冲突重塑全球经济格局，能源和粮食价格飙升加剧全球通S胀风险。 通S长的底层逻辑正发生结构性变化，该如何认识当前的通胀变局，如何判断通胀的未来大势，中国又该如何应对？ 一、当前全球通胀变局的四个特征1、区域分布：全球普涨，从大缓和时代步入高成本时代。 过去美国为首的发达经济体通胀下行，带领全球步入低通胀的大缓和时代。 当前欧美等发达经济体通胀创历史新高，创四十年以来通胀新高，全球通胀高于5%以上的经济体占比超6成。 2、分项结构：由点扩面，从能源向核心商品和服务扩散。 过去通S长局限在少数商品，驱动力往往是能源价格波动，而核心通胀相对稳定。 当前通胀周期的显著特征是商品涨价更加普遍，居民商品消费强势复苏。 美国通胀特点是由点扩面，商品和服务全面上涨；而欧洲通胀特点是能源涨价、工业品涨价超预期。 3、生成机制：预期脱锚，从暂时性通胀到预期自我实现。 过去发达经济体央行采用了通S胀苗定在2%的政策目标、，居民的通S长预期也保持稳定。 当前的高通胀最初被认为是暂时性通胀，但随着高通胀持续，居民的通胀预期产生了自我实现机制，中长期的通胀预期也有脱苗风险。 4、根本原因：供需错配，供给冲击较需求变化更为关键。 本轮通S长固然有需求旺盛的因素，供给侧受到疫情因素和地缘冲突的影响持续强化，主导了通胀走势。 一是劳动力供给缺口导致生产受到制约，二是供应链瓶颈放大供需矛盾，三是俄乌冲突导致大宗商品价格飙升。 二、未来全球通胀中枢抬升的长期趋势目前支撑全球低通胀的和平红利、经济全球化红利、人口红利、环境成本红利四大因素逐步消失，全球未来难以回到低通胀的大缓和时代。 未来政治军事格局、劳动力短缺、逆全球化、碳中和四大长期因素将支持通胀中枢抬升，全球进入高成本时代。 1、政治军事格局变化导致防务成本上升和资源品供应风险。 一是军事方面，欧亚大陆地缘安全重要性上升，将驱动主要国家军费开支的扩张，这会限制非国防的生产要素投入，还可能増加债务融资从而产生滞胀效应。 二是政治方面，民粹主义盛行引发资源断供风险，生产铜和锂的南美各国纷纷増税和推进国有化，资源民族主义会引发上游资源品的供应风险。 2、逆全球化导致贸易成本上升，全球生产要素配置效率下降。 一是关税和非关税壁垒増加导致商品流通成本上升，美国加征关税已对高通胀推波助澜。 二是产业链本土化阻碍比较优势的发挥，发达经济体鼓动制造业回流必然导致用工和供应链成本增加，东南亚经济体供应链尚不完善，与中国的经贸联系紧密，区域一体化才能实现资源最优配置。 3、人口老龄化导致劳动力成本上升，工资-通胀螺旋的风险上升。 一是人口老龄化和劳动力的减少已经是长期趋势，劳动力成本的上升。 二是工会力量的复苏，尤其是高收入群体如科技企业员工的议价能力提升，加大工资上涨的弹性。 三是劳动力工资和同劳动生产率的差距扩大，会加剧工资-通S长螺旋。 4、碳中和会带来碳税和碳交易，导致上游原材料成本上升。 一是减碳限产导致高碳行业和低碳行业的长期分化，高碳行业生产约束力_工业品价格上涨压力。 二是碳税导致能源成本上升。 2021年全球共有27个国家实施了碳税，覆盖全球碳排放总量的5.4%。 未来更多国家和地区实施碳税，提升传统化石能源的价格。 三、中国如何应对全球通胀变局身处全球通胀变局之中，中国也面临逆全球化増加贸易成本、劳动力成本上升、碳中和抬升能源成本、地缘冲突引发断供风险四大压力，需要及时出台政策应对。 1、应对逆全球化的效率损失，要加入更多高水平区域贸易协定，同时发展国内统一大市场为企业降成本。 2、应对劳动要素成本上升压力，关键在于提升劳动生产率，鼓励制造业升级和人力资本积累。 3、应对碳中和与能源成本上升压力，要做好国内保供稳价工作，探索与碳中和相协调的产业、财政和货币政策。

4、应对全球政治军事格局变化，要坚持和平崛起路线，继续落实"一带一路〃倡议，巩固与东南亚、欧洲的合作关系。 风险提示：全纤缘冲突加剧；经济逆全球化超预期

【粤开宏观】全球通胀大变局：当前特征、长期趋势和政策启示

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{"2022年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":94.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":93.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.0},"2022年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":87.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":94.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":111.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0}}

事件：中国2020年12月CPI同比涨0.2%，预期涨0.1%，前值降0.5%；PPI同比降0.4%，预期降0.7%，前值降1.5%。 点评：1、猪肉、鲜果等食品价格偏强推升12月CPI同比0.7个百分点，预计基数效应及猪价暂稳等推动2021年1、2月份CPI同比小幅回落。 随着元旦春节到来，食品需求季节性增加。 低温天气对鲜菜、鲜果等价格亦有一定的推升作用。 因此，12月份食品价格普遍上涨，其中猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类分别环比上涨6.5%、8.5%、3.5%、2.4%。 由于猪肉供应已经开始趋势性增加，2020年12月份猪价并未创新高，同比下跌1.3%，但基数效应使得同比涨幅较11月份提高11.2个百分点，推升CPI同比0.3个百分点左右。 近期豆粕、菜粕等饲料价格上涨20%左右。 由于养猪利润较高，饲料价格上涨对猪肉的推升可能较弱，但对蛋类、水产品等的价格推升可能较为显著。 考虑到猪肉供应趋势性增加，猪价继续上涨空间有限，而2020年1、2月份猪价基数较高，我们预计今年1、2月份猪价同比可能有所回落。 尽管今年1、2月鲜菜、水产品等价格可能偏强，但去年基数较高可能使得其同比涨幅未必会扩大。 综合来看，我们预计未来2个月CPI同比小幅回落。 2、大宗商品涨价推升12月PPI同比1.1个百分点，预计2021年1月PPI同比继续回升。 12月份中信期货黑色建材、有色、能化价格指数月平均分别环比上涨15.1%、6.2%、7.5%，这推升相关行业PPI上涨，黑色、有色、油气开采、化工行业PPI同比分别回升3.0、4.2、2.8、3.0个百分点。 今年1月份以来，工业品价格总体上涨，我们预计PPI同比继续回升。 风险提示：大宗商品价格回落、食品价格大幅上涨

中期看，PPI同比趋于上升。 中期看，随着全球经济的修复，大宗商品价格总体偏强，而去年上半年基数较低，PPI同比将趋势性回升。

12月通胀数据点评：CPI暂升不改回落趋势，PPI继续回升

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

5月全国规模以上工业增加值同比实际增长0.7%，较4月回升3.6个百分点。 其中，制造业同比增长0.1%，较4月回升4.7个百分点。 从行业上看，上涨和下跌行业各占一半。 5工业企业实现出口交货值12673亿元，同比增速11.1%，较4月大幅回升13个百分点。 5月以美元计的出口增速为16.9%，较4月大幅回升13个百分点。 5月社会消费品零售总额名义增速为-6.7%、实际增速为-9.7%，分别较4月大幅回升4.4个百分点和4.3个百分点。 5月城镇调查失业率为5.9%，较4月回落0.2个百分点；但16-24岁城镇调查失业率为18.4%，较4月上升0.2个百分点。 青年人失业率较高，对消费信心产生不利影响。 4月消费者信心指数只有86.7，较3月大幅回落26.5个百分点，不仅明显低于疫情前的水平，而且是历史最低值。 1-5月固定资产投资增速为6.2%，较1-4月回落0.6个百分点；其中，1-5月房地产投资增速为-4.0%，较1-4月回落1.3个百分点；而基建（不含电力）增速为6.7%，较1-4月回升0.2个百分点；制造业投资增速为10.6%，较1-4月回落1.6个百分点。 可见，1-5月制造业与房地产投资同比增速回落而基建投资有所回升，从5月信贷数据看，虽然总量超预期回升，但居民和企业的中长期信贷需求仍然较弱。 加上5月大部分房地产数据仍下于下滑之中，因而虽然5月生产边际改善，出口数据较好，但内需仍然偏弱，稳增长的压力仍然较大。

这说明，出口的恢复超预期，外需在5月各项经济指数中表现最好。 但从行业上看，增速为正的行业只有5个，占比三分之一，均为必需消费品行业。

5月生产边际改善但内需仍然偏弱

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{"2022年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":138043.0,"国家财政收入累计增长(%)":-8.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":165177.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":6.3},"2022年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":124981.0,"国家财政收入累计增长(%)":-9.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":146751.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":6.4},"2022年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":105221.0,"国家财政收入累计增长(%)":-10.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":128887.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":5.9},"2022年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":86739.0,"国家财政收入累计增长(%)":-10.1,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":99059.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":5.9},"2022年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":74293.0,"国家财政收入累计增长(%)":-4.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":80933.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":5.9},"2022年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":62037.0,"国家财政收入累计增长(%)":8.6,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":63587.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":8.3},"2022年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":46203.0,"国家财政收入累计增长(%)":10.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":38227.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":7.0},"2021年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":202539.0,"国家财政收入累计增长(%)":10.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":246322.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.3},"2021年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":191252.0,"国家财政收入累计增长(%)":12.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":213924.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.9},"2021年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":181526.0,"国家财政收入累计增长(%)":14.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":193961.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.4},"2021年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":164020.0,"国家财政收入累计增长(%)":16.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":179293.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.3},"2021年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":150088.0,"国家财政收入累计增长(%)":18.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":155371.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6}}

事件：财政部发布数据显示，1-8月累计，全国一般公共预算收入138043亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降8%。 全国一般公共预算支出165177亿元，比上年同期增长6.3%。 核心要点：留抵退税影响减弱，财政收入转好8月在经济复苏的背景下，财政收入明显好转，前8月财政收入累计同比较上月降幅收窄1.2个百分点，8月单月财政收入同比增长5.6%，实现今年4月以来首次正增长。 民生、基建类支出下滑8月单月财政支出增速较上月涨福收窄，同比上升5.6%，财政支出略有放缓，累计完成全年预算的61.8%，整体低于往年支出进度，后续有望财政支出继续发力。 从支出分项来看，民生、基建领域支出放缓，基建类支出明显下滑，城乡社区事务、农林水事务、交通运输累计同比分别为1.8%、6.2%、11.3%，均较上月涨幅收窄。 土地市场表现持续低迷国有土地使用权出让收入比上年同期下降28.5%，是主要拖累项。 1-8月房屋施工面积、房屋新开工面积、商品房销售面积、商品房销售额同比增速分别为-4.5%、-37.2%、-23.0%、-27.9%，目前土地成交依旧低迷。 按照此前要求，今年已下达的3.45万亿元专项债券要在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，即8月底支出进度要达到100%，目前期限从原来的8月底改为10月底，对财政支出进度产生一定的延缓影响。 风险提示：政策落地不及预期；疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储加息缩表力度超预期；欧洲地缘危机扩大化。

税收收入结构上，四大税种依然存在一定结构性分化，其中，国内增值税由负转正，大规模留抵退税集中退付任务已基本完成，留底退税对财政收入的影响逐渐退潮；国内消费税涨幅较上月扩大，与8月汽车零售大幅增长有关；企业所得税由正转负，主要由于疫情及高温限电影响；个人所得税涨幅收窄，但是仍处在高位增长，近期就业市场边际改善，对个人所得税形成一定支撑。 1-8月，全国已累计发行专项债券3.52万亿元，用于项目建设的额度已基本发行完毕。

8月财政数据点评：财政收入转好，支出偏弱

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{"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0}}

4月出口同比增速不及预期。 疫情对供应链的扰动作用在产品出口中有所显现；受俄乌冲突影响，能源、粮食产品进口金额维持高增。 大宗商品进出口价格仍然强劲。 4月出口同比增速不及预期。 4月当月，中国出口17,425.60亿元，同比增长1.90%；进口3,250.80亿元，同比下降2.00%；贸易顺差3,250.80亿元。 按美元计价，4月中国出口2,736.20亿美元，同比增长3.90%；进口2,225.00亿美元，同比与去年持平；贸易顺差511.20亿美元。 分国别看，4月我国对东盟进出口总额769.84亿美元，占比15.5%，东盟仍然是我国第一大贸易伙伴，其中，出口金额同比增长7.6%，进口金额同比增长4.5%。 对欧盟进出口总额665.2亿美元，占比13.4%，其中出口金额同比增长7.9%，进口金额同比下降12.5%。 4月对美国进出口总额597.8亿美元，占比12.0%，其中出口金额同比增长9.4%，进口金额同比下降1.2%。 从贸易差额看，4月我国的主要贸易顺差依然来自美国和欧盟，其中4月对美顺差环比小幅上升。 疫情对供应链的扰动作用在产品出口中有所显现，受俄乌冲突影响，能源、粮食产品进口维持高增。 一季度主要出口产品中，同比增速较快的产品以周期品和工业半成品为主，其中，汽车和汽车底盘、未锻造的铝及铝材及集成电路等产品累计同比增速分别为64.40%、68.60%和17.40%，但其中两项工业半成品出口累计同比增幅有所收窄，这主要由于疫情对国内供应链的冲击较为明显。 降幅较大的产品仍主要为粮食、音视频设备及其零件和家用电器等产品，同比降幅分别为8.30%、7.50%和5.30%。 进口方面，前4月我国进口同比增幅较快的产品仍主要集中在上游，如能源商品、原材料及粮食等农产品，其中，天然气、成品油及原油进口金额同比分别增长59.90%、37.80%和49.70%；此外，粮食、大豆等农产品的进口金额也维持较快增长，同比分别增长24.10%和24.20%。 大宗商品进出口价格仍然强劲。 同时，手机、家电及集成电路等产品出口也均呈现出量减价增，机电产品是我国当前出口的主要优势产品，疫情反弹对机电产品的全球供应链有所影响，进而推升价格。 3月以来，国内经济受到部分地区疫情影响，供应链问题逐步凸显，出口景气度持续回落，叠加去年二季度出口规模基数较高，预计当月出口同比增速将继续收窄。 4月我国按人民币计价进口的同比增速持续为负，且从规模看，4月进口较2019年同期的3年复合增速为5.33%，较3月下行3.57个百分点，疫情反弹对内需的扰动作用也不容忽视。 风险提示：流动性加速回流；新冠疫情对供应链冲击持续。

前4月我国成品油、钢材、铝材及肥料等上游产品的出口价格明显增长，除铝材以外的产品呈现量减价增，铝材出口量价齐升。 前4月商品进口价格增长较快的产品仍是肥料、原油及粮食等产品，俄乌冲突对能源、农产品进口价格的扰动仍在。

4月进出口数据点评：疫情对供应链的扰动在外贸数据中显现

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{"2020年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":412933153.0,"进出口总值同比增长(%)":3.4,"进出口总值累计值(千美元)":2442625821.0,"进出口总值累计增长(%)":-4.8,"出口总值当期值(千美元)":237631279.0,"出口总值同比增长(%)":7.2,"出口总值累计值(千美元)":1336377758.0,"出口总值累计增长(%)":-4.1,"进口总值当期值(千美元)":175301874.0,"进口总值同比增长(%)":-1.4,"进口总值累计值(千美元)":1106248063.0,"进口总值累计增长(%)":-5.7,"进出口差额当期值(千美元)":62329000.0,"进出口差额累计值(千美元)":230130000.0},"2020年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":411592986.0,"进出口总值同比增长(%)":4.2,"进出口总值累计值(千美元)":2854218807.0,"进出口总值累计增长(%)":-3.6,"出口总值当期值(千美元)":235259186.0,"出口总值同比增长(%)":9.5,"出口总值累计值(千美元)":1571636944.0,"出口总值累计增长(%)":-2.3,"进口总值当期值(千美元)":176333799.0,"进口总值同比增长(%)":-2.1,"进口总值累计值(千美元)":1282581863.0,"进口总值累计增长(%)":-5.2,"进出口差额当期值(千美元)":58925000.0,"进出口差额累计值(千美元)":289055000.0},"2020年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":442516723.0,"进出口总值同比增长(%)":11.4,"进出口总值累计值(千美元)":3296735410.0,"进出口总值累计增长(%)":-1.8,"出口总值当期值(千美元)":239757675.0,"出口总值同比增长(%)":9.9,"出口总值累计值(千美元)":1811394619.0,"出口总值累计增长(%)":-0.8,"进口总值当期值(千美元)":202759047.0,"进口总值同比增长(%)":13.2,"进口总值累计值(千美元)":1485340790.0,"进口总值累计增长(%)":-3.1,"进出口差额当期值(千美元)":36999000.0,"进出口差额累计值(千美元)":326054000.0},"2020年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":415921986.0,"进出口总值同比增长(%)":8.4,"进出口总值累计值(千美元)":3712657396.0,"进出口总值累计增长(%)":-0.8,"出口总值当期值(千美元)":237182561.0,"出口总值同比增长(%)":11.4,"出口总值累计值(千美元)":2048577181.0,"出口总值累计增长(%)":0.5,"进口总值当期值(千美元)":178739425.0,"进口总值同比增长(%)":4.7,"进口总值累计值(千美元)":1664080215.0,"进口总值累计增长(%)":-2.3,"进出口差额当期值(千美元)":58443137.0,"进出口差额累计值(千美元)":384496966.0},"2020年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":460747151.0,"进出口总值同比增长(%)":13.6,"进出口总值累计值(千美元)":4173404547.0,"进出口总值累计增长(%)":0.6,"出口总值当期值(千美元)":268074093.0,"出口总值同比增长(%)":21.1,"出口总值累计值(千美元)":2316651274.0,"出口总值累计增长(%)":2.5,"进口总值当期值(千美元)":192673058.0,"进口总值同比增长(%)":4.5,"进口总值累计值(千美元)":1856753273.0,"进口总值累计增长(%)":-1.6,"进出口差额当期值(千美元)":75401035.0,"进出口差额累计值(千美元)":459898001.0},"2020年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":485681681.0,"进出口总值同比增长(%)":12.9,"进出口总值累计值(千美元)":4646257387.0,"进出口总值累计增长(%)":1.5,"出口总值当期值(千美元)":281927726.0,"出口总值同比增长(%)":18.1,"出口总值累计值(千美元)":2590645558.0,"出口总值累计增长(%)":3.6,"进口总值当期值(千美元)":203753955.0,"进口总值同比增长(%)":6.5,"进口总值累计值(千美元)":2055611829.0,"进口总值累计增长(%)":-1.1,"进出口差额当期值(千美元)":78173772.0,"进出口差额累计值(千美元)":535033729.0},"2021年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":462659051.0,"进出口总值同比增长(%)":25.6,"进出口总值累计值(千美元)":462659051.0,"进出口总值累计增长(%)":25.6,"出口总值当期值(千美元)":264018839.0,"出口总值同比增长(%)":24.8,"出口总值累计值(千美元)":264018839.0,"出口总值累计增长(%)":24.8,"进口总值当期值(千美元)":198640212.0,"进口总值同比增长(%)":26.6,"进口总值累计值(千美元)":198640212.0,"进口总值累计增长(%)":26.6,"进出口差额当期值(千美元)":65378627.0,"进出口差额累计值(千美元)":65378627.0},"2021年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":371830507.0,"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值当期值(千美元)":204855176.0,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值当期值(千美元)":166975331.0,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0},"2021年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":468470355.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":1303602300.0,"进出口总值累计增长(%)":38.6,"出口总值当期值(千美元)":241134158.0,"出口总值同比增长(%)":30.6,"出口总值累计值(千美元)":709978153.0,"出口总值累计增长(%)":49.0,"进口总值当期值(千美元)":227336197.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":593624147.0,"进口总值累计增长(%)":28.0,"进出口差额当期值(千美元)":13797961.0,"进出口差额累计值(千美元)":116354007.0},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0}}

海关总署公布数据显示，7月份我国进出口总值5087.4亿美元，同比增长23.1%，环比下降0.5%，比2019年同期增长27.3%。 其中，出口2826.6亿美元，同比增长19.3%，环比增长0.4%，比2019年同期增长27.5%；进口2260.8亿美元，同比增长28.1%，环比下降1.6%，比2019年同期增长27.2%；贸易顺差565.8亿美元，同比减少6.3%。 排除基数扰动，7月出口和进口的两年平均增速分别为12.90%和12.77%，前值分别为15.09%和18.83%。 海外需求下滑叠加成本高企加速出口回落。 7月出口环比增速0.44%，前值6.63%，外需和供给端多因素导致出口增速下滑。 一是在德尔塔变异病毒影响下全球疫情反复，海外需求全面滑落。 7月份摩根大通全球综合PMI、制造业PMI录得55.7和55.4，均小于前值56.6和55.5。 二是美国财政补贴效果见顶，劳动力市场逐步恢复，来自欧美的外需由商品向服务切换，对我国的商品出口拉动作用弱化。 7月美国失业率录得5.4%，处于去年4月以来最低水平，且各州于7月退出消费补贴，就业市场恢复将带动供给恢复并缩小供需缺口。 三是人民币阶段性升值对出口增速产生滞后影响显现。 人民币自去年5月进入整体升值周期，截至今年5月末升值幅度约10%，根据“J曲线”效应和历史经验来看，人民币升值对下半年出口增速产生拖累。 四是外贸企业面临生产用工等成本高企的困境，接单意愿下降制约了出口供给。 今年2月以来，PMI新出口订单指数依次录得51.2，50.4，48.3，48.1和57.7，逐月下降且连续3个月处于荣枯线以下，疲软的出口订单指数和7月显著下滑的出口增速相吻合。 美国对我国出口增速的边际拉动最强。 7月出口至美国、欧盟、日本、东盟的两年平均增速为12.98%、6.4%、5.06%和14.25%，前值分别为9.28%、9.94%、6.18%和16.31%。 穆迪分析公司调查显示，美国对自中国进口商品加征的关税中，超过90%由美国企业承担，并转嫁消费者。

7月的外需高峰已过，加之全球疫情扰动，我国贸易逐渐步入拐点区域。 7月出口主要国家地区的两年平均增速均低于6月增速，唯有出口至美国的两年平均增速有所上升，主要原因来自两方面：一是美国对中国高进口关税推高商品金额，二是美国财政大放水推高通胀和物价水平。

2021年7月进出口数据点评：外需高峰已过，贸易步入拐点区域

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

截至北京时间9月6日13点，全球新冠肺炎确诊病例为2.21亿例（约翰霍普金斯大学数据）。 上周（8月30日13点-9月6日13点）全球新增确诊病例425.6万例，自6月下旬以来首次下降；新增死亡病例6.6万例，较前一周减少0.3万。 发展中国家疫情缓和是上周全球新增确诊与新增死亡病例下降的主要原因，发达国家疫情局面未见明显好转迹象。

上周发达国家新增病例202.1万例，连续两周在200万以上；新增死亡病例1.5万例，为5月以来最高。 上周发展中国家新增病例（223.5万例）、新增死亡病例（5.0万例）均降至3月下旬以来的低位。

全球疫情与经济观察：口服新冠药物开展临床试验美国新增非农就业降至7个月最低

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

早在2020年2月14日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十二次会议，就审议通过了《关于推动基础设施高质量发展的意见》，标志着高质量发展基础设施工作的启动。 2021年12月8日，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局四部门印发了《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求，推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》的通知，指明了高质量发展基础设施的基本原则和主要内容。 此次国家发改委复函深圳试点，正是希望深圳抢抓建设粤港澳大湾区和中国特色社会主义先行示范区、实施综合改革试点的重大机遇，按照基础设施高质量发展方向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施，推动跨界引领发展、跨区域一体发展、跨领域协调发展、跨前沿技术融合发展，全面提高基础设施供给能力、质量和效率，打造系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系，尽快形成可复制可推广经验，发挥先行示范作用。 主要关注点如下:第一，深圳试点将促进湾区新基建产业发展及智慧城市建设。 基础设施是国民经济和社会发展的基石，新中国成立72年来，我国基础设施建设成就举世瞩目，设施网络不断优化，设施质量持续提升，服务能力显著增强，有力支撑引领经济社会发展。 基础设施的互连不仅是粤港澳大湾区助力新兴产业、先进制造业和现代服务业发展的重要基础，也是打造世界级湾区、城市群及生活圈的前提条件。 当“水泥钢铁”等传统基础设施将粤港澳三地11城紧密相连的同时，以互联网、大数据、云计算、人工智能、区块链、物联网等为技术承载的“信息化长龙”新型基础设施也在加快建设，成为大湾区高质量转型发展的重要着力点。 深圳作为率先布局智慧城市和数字政府的大湾区城市，在2018年底便出台了《智慧国资智慧国企总体规划》，推动了国资国企互联互通、数据融合，实现企业间协同发展。 深圳早年通过建立IT系统和整合湾区城市大数据服务来解决无纸化办公的问题，近年云计算和大数据等新技术使智慧城市的建设进入了信息技术驱动时期，到2020年8月就已累计建成4.6万个5G基站，成为全球首个5G独立组网全覆盖的城市。 深圳去年出台《关于加快推进新型基础设施建设的实施意见》，明确提出力争到2025年新基建的建设规模和创新水平位居全球前列，数字化、网络化、智能化与经济社会发展深度融合，为拉动新一轮经济增长提供强大动能。 如今，湾区居民享受着更快捷的生活节奏，跨境电子账单、广深城际铁路扫码乘车、自动路线推荐、周边景点信息等政务服务带来了高品质的体验。 深圳已成为智慧城市发展的先驱，居民生活和工作效率得以提高，城市之间的界限也趋于消失。 比如“i深圳”APP，通过刷脸等技术，省略了原本申办流程步骤，目前已为市民提供14亿次指尖服务，且同样的服务也已经覆盖到“最珠海”和“i潮州”。 由于这种综合的公民服务平台能够涵盖大湾区和周边主要城市，相信随着深圳试点的进一步推进，鸿蒙、元宇宙等新技术会催生更多的应用场景，大湾区整体线上化、智能化、数据化管理能力会得到升级和加速发展，具有中国特色的“智慧城市群”将会走向世界。 第二，深圳试点将助力打造国际低碳城市标杆。 在国家四部门的《通知》中特别提到，基础设施高质量发展要坚持集约化、绿色化、智能化建设，加快节能低碳技术的研发推广，鼓励使用风能、太阳能等可再生能源，提升数据中心绿色电能使用水平，促进可再生能源就近消纳。 支持模块化氢电池和太阳能板房等在小型或边缘数据中心的规模化推广应用。 结合储能、氢能等新技术，提升可再生能源在数据中心能源供应中的比重。 由此可见，基础设施高质量发展也意味着要建设低碳城市。 深圳按照中央部署，承接新的使命，在推进碳达峰碳中和工作中率先垂范。 一是作为国家首批低碳试点城市、碳排放权交易试点城市，2010年成立了排放权交易所，2013年6月18日在国内率先启动碳交易，此后市场流动率连续七年位居全国第一，成交量第三、成交额第四。 二是创新低碳经济评估制度，2021年深圳将在全市范围内推行GEP核算，2020年全市单位GDP能耗、单位GDP二氧化碳排放分别为全国平均水平的1/3、1/5，五年分别下降19.3%、23.2%。 三是打造龙岗国际低碳城，片区规划总面积53.14平方公里，城内的建筑物均采用绿色建筑三星级标准建设改造，海绵城区建设理念贯穿整个国际低碳城的规划、建设和运营的全过程，建有自组织、自循环的生境网络组织系统、雨洪调蓄及水质净化等系统，成为绿色低碳技术的示范区。 近日，低碳城还签约了国电、华为等一批优秀企业和创新平台，香港中文大学（深圳）、深圳北理莫斯科大学等高水平研究型大学和国际低碳城交流合作频繁，创新能力不断强化。 2020年，国际低碳城规划范围内地区生产总值达163.02亿元，较2012年54.07亿元增长108.95亿元。 展望未来，深圳要成为低碳国际品牌，将加快形成低碳生活、创意生活、绿色能源产业聚集，建设一批国家绿色产业示范基地，推动形成开放、协同、高效的创新生态系统，从而打造湾区及全国可持续发展低碳先锋示范片区。 第三，金融在支持深圳基础设施高质量发展中将发挥更重要的作用。 在支持基建方面，湾区建设在加速，金融支持也在创新。 针对新基建的需求，深圳中行以信息化产业头部企业为核心，建立了便利快捷的线上供应商融资系统，并为其定制贯通上下游的供应链金融服务方案。 在绿色金融方面，金融机构也加大对绿色金融的支持发展力度。 比如深圳工行、深圳农行等多家机构设置绿色金融部、组建绿色金融团队或成立绿色支行，推进绿色金融专业化经营。 深圳国开行参与发行“碳中和”专题“债券通”绿色金融债，创新绿色金融业务模式。 根据深圳银保监局披露数据，截至2020年末，深圳银行业金融机构绿色信贷余额达到3488亿元，同比增长16.8%。 绿色金融的快速增长，正成为支持区域基础设施高质量发展的重要力量。 深圳绿色产业经济基础较好，近年来政府也在持续强化顶层设计。 2018年印发《关于构建绿色金融体系的实施意见》，鼓励金融机构加强绿色信贷、绿色债券、绿色保险等产品及服务创新。 2020年深圳市人大审议通过绿色金融领域法律法规《深圳经济特区绿色金融条例》，实现多个创新突破，为绿色金融建设提供法律支撑。 2021年12月13日，在联合国环境规划署于巴黎举办的“金融中心：调动资本加速气候变化行动”会议上，深圳、多伦多、日内瓦、苏黎世、法兰克福等5个金融中心城市宣布加入“全球金融中心城市绿色金融联盟”，这不仅能够提升深圳在绿色金融方面的国际知名度，同时还可通过与海外城市的交流推动绿色金融科技与政策的创新。

2021年12月13日，国家发展改革委发布关于同意深圳市开展基础设施高质量发展试点的复函，同意深圳市组织开展基础设施高质量发展试点。 2021年深圳市发改委已将一批符合条件的项目分类纳入全国基础设施REITs试点项目库，进一步丰富基建融资的渠道。

经济金融热点快评2021年216期（总第652期）：国家发改委批复同意深圳开展基础设施高质量发展试点

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{"2022年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3},"2022年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9},"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5}}

12月美国CPI同比上升1.4%，前值为1.2%，环比上升0.4%，前值为0.2%；美国核心CPI同比上涨1.6%，前值为1.6%，环比上升0.1%，前值为0.2%。 能源分项跟原油价格高度相关，其在11月疫苗信息公布后开始一路走高，当前WTI原油期货在53美元/桶附近，回升明显。 从一级分项看，除娱乐和医疗保健两个服务分项外，其他分项基本都显示较好的复苏势头或同比降幅收窄。 其中交通运输分项基本和能源联动密切，因此其较高负值增长是由油价引起的，随着油价的稳定，其同比跌幅有显著收窄；食品饮料分项自疫情来便处于高位，我们从食品细项看，肉蛋类、家禽、鱼的价格提升幅度最大，主要是疫情扰动肉类供应链的原因，但增速已经收敛。 关于CPI数据的未来走势，我们认为CPI数据的短期走势的主导项依然是油价，且原油价格同比增速与能源分项同比增速之间相关性极强。 单因子模型预测2021年4月份能源分项同比增速达到最高值47.9%，2021年6月同比增速收敛至10.2%；若按照当前能源项权重6.04%计算，2021年4月能源分项对CPI同比增速贡献可达2.9%，6月份可贡献0.61%增速，且可能存在低估（因能源CPI增长快于总体CPI，将提高能源项的支出权重）。 因此，4月CPI同比增速将迎来高点，或超5%，下半年预计也将维持在3%以上。 核心通胀方面，在11月的报告《高核心通胀将挑战美联储宽松政策》中我们认为美国2008年金融危机后持续低通胀的直接原因是耐用品和非耐用品/服务价格的周期错位，但疫情的冲击使耐用品、非耐用品与服务支出的价格周期重新同步。 在疫苗使用带来的供需复苏补库存逻辑与上游PPI回升的支撑下，耐用品通胀将回升；同时，尽管核心通胀剔除了能源商品服务，但油价与非耐用品（服装、化工品等）和服务通胀相关性仍很高，最近服装通胀的上行可能受此影响。 因此，我们预计2021年上半年美国核心PCE突破2%，下半年在2.5%附近波动，而2022年核心PCE很可能触及3%。 风险提示：美国经济复苏不及预期，疫苗实际效果不及预期，全球供需恢复不及预期，能源价格暴跌。

美国12月CPI数据继续复苏，油价是本月CPI上行的最大推手。 虽然能源分项一直是CPI同比拖累项，但从6月份开始，其已成为环比增速的主要拉动项，特别是12月能源分项环比增速达4%。

12月美国通胀数据点评：油价推动美国12月通胀回升

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

8月，M2同比8.2%，前值8.3%；M1同比4.2%，前值4.9%。 新增人民币贷款1.2万亿元，同比少增600亿元，环比多增1400亿元。 各项贷款余额同比增速12.1%，较上月回落0.2个百分点。 新增社融2.96万亿元，同比少增6253亿元，环比多增1.9万亿元。 社融存量同比增速10.3%，较上月回落0.4个百分点。 居民和企业短期贷款拖累新增贷款。 新增人民币贷款1.2万亿元，同比少增600亿元，环比多增1400亿元。 居民户贷款新增5755亿元，同比少增2660亿元；其中短期贷款同比少增1348亿元，中长期贷款新增4259亿元，同比少增1312亿元，居民贷款放缓的主要原因可能是购房需求在下降。 企业新增贷款6963亿元，同比多增1166亿元，其中中长期贷款新增5215亿元，同比少增2037亿元，中长贷款的下降表明企业投资需求有所下降，但是绝对值仍在季节性高点；企业短期贷款减少1149亿元，同比多减1196亿元；票据融资当月新增2813亿元，同比多增4489亿元。 地方政府债券大幅回升贡献社融主要增量。 8月新增社融2.96万亿元，同比少增6253亿元，环比多增1.9万亿元。 社融存量同比增速10.3%，较上月回落0.4个百分点。 从社融的结构上来看，新增人民币贷款1.27万亿元，同比少增1501亿元，对社融有所拖累。 非标融资整体减少1058亿元，同比多减1768亿元。 企业债券融资新增4341亿元，同比多增682亿元。 地方政府债券融资新增9738亿元，同比少增4050亿元，但环比大幅回升，预计四季度地方政府债将放量发行，对社融起到拖底作用。 M2与M1剪刀差继续扩大，经济活跃度下降。 8月，M2同比8.2%，前值8.3%；M1同比4.2%，前值4.9%。

。M1增速为近一年半以来的新低，表明企业活期存款较弱。 M1继续下行，反应经济活跃度在下降，M2与M1的剪刀差走阔，表明经济有一定的下行压力。

经济数据点评：金融数据环比小幅改善 地方政府债为主要贡力量

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{" ":{"0":" ","1":" ","2":" ","3":" ","4":"重建美国交通基础设施","5":" ","6":" ","7":" ","8":" ","9":" ","10":" ","11":"改善水、电力和高速宽带","12":" ","13":" ","14":" ","15":"加强住房投资","16":"、学校医院升级改造","17":" ","18":" ","19":"振兴制造业","20":" ","21":" ","22":" ","23":"提供更好的护理服务","24":" ","25":"基建计划总规模","26":" ","27":"完成时间","28":"筹资来源","29":" "},"拜登2.3万亿美元基建计划":{"0":"（3月31日）","1":"共计6210亿美元","2":"桥梁、高速及街道（1150亿美元）","3":"安全（200亿美元） 铁路（800亿美元）","4":"公共交通（850亿美元） 机场（250亿美元）","5":"港口（170亿美元）","6":"电动汽车（1740亿美元） 社区修复(200亿美元)","7":" ","8":" ","9":"共计3610亿美元","10":"饮用水（1110亿美元）","11":"宽带（1000亿美元） 电力（1000亿美元）","12":"增强基础设施韧性(500 亿美元)","13":" ","14":"共计3780亿美元","15":"改造住宅和商业建筑（2130亿美元）","16":"公立学校的建设及维护（1000亿美元） 社区大学（120亿美元）","17":"儿童保育设施（250亿美元） 退伍军人住房（180亿美元）","18":"共计5800亿美元","19":"包括投资前沿技术（1800亿美元）","20":"振兴制造业（3000亿美元）","21":"为工人提供劳动培训（1000亿美元）","22":"共计4000亿美元","23":"为儿童、老年人和残疾人提供更好的护","24":"理服务，提高相关人员的工资和福利； 创造高质量、平等的工作机会","25":" ","26":"2.3万亿美元","27":"8年","28":"将公司税率上调至28％，将对美国公司的最低税率提高到21％等","29":" "},"白宫 1.7 万亿美元基建计划":{"0":"（5月21日）","1":"共计6320亿美元","2":"“道路、桥梁和重大基础设施项目","3":"”减少390亿美元。","4":" ","5":" ","6":" ","7":" ","8":" ","9":"共计2760亿美元","10":"将宽带资金由1000 亿美元减少到","11":"650 亿美元","12":" ","13":" ","14":"共计3780亿美元","15":" ","16":" ","17":" ","18":"共计1000亿美元","19":"将4800亿元美元用于研究和开发、","20":"小企业和供应链改进的资金从一揽子计划转移至其他立法方案","21":" ","22":"共计4000亿美元","23":" ","24":" ","25":" ","26":"1.7万亿美元","27":"8年","28":" ","29":" "},"众议院两党小组1.25万亿美元基建计划":{"0":"（新增7620亿美元，6月9日）","1":"共计9590亿美元","2":"高速公路、道路和安全（5180亿美元）","3":"桥梁（640亿美元）","4":"交通系统（1550亿美元） 电动汽车（250亿美元） 铁路（1200亿美元）","5":"机场（410亿美元）","6":"航道港口（260亿美元） 社区修复(100亿美元)","7":" ","8":" ","9":"共计1900亿美元","10":"饮用水（740亿美元）","11":"宽带（450亿美元）","12":"电网和其他绿色能源（250亿美元）","13":" ","14":"退伍军人住房（100亿美元）","15":" ","16":" ","17":" ","18":" ","19":" ","20":" ","21":" ","22":" ","23":" ","24":" ","25":" ","26":"1.25万亿美元，其中新增支出7620亿美元","27":"8年","28":"暂无","29":" "},"参议院两党小组5790亿美元基建计划":{"0":"（6月10日）","1":"共计3130亿美元","2":"道路、桥梁和重大项目(1100亿美元)","3":"安全(110亿美元）","4":"客运和货运铁路(660亿美元) 公共交通(490亿美元)","5":"机场(250亿美元)","6":"港口和水道(160亿美元) 电动汽车充电桩(75亿美元)","7":"电动公交车和渡轮(75亿美元) 社区修复(10亿美元)","8":"基础设施融资拨款(200亿美元)","9":"共计2660亿美元","10":"饮用水(550亿美元)","11":"宽带(650亿美元) 电力(730亿美元)","12":"增强基础设施韧性(470 亿美元) 环境修复(210亿美元)","13":"西部储水(50 亿美元)","14":" ","15":" ","16":" ","17":" ","18":" ","19":" ","20":" ","21":" ","22":" ","23":" ","24":" ","25":"新增支出仅5790亿美元，考虑既定支出后，5年内支出9730亿美元，8年内支出","26":"12090亿美元","27":"5年\/8年","28":"多种融资方式，但不包括企业加税、提","29":"高燃油税率和增设非燃油车的使用费"},"拜登5500亿美元基建计划":{"0":"（8月10日）","1":"共计2790亿美元","2":"道路、桥梁和重大项目(1050亿美元)","3":"安全(110亿美元）","4":"客运和货运铁路(660亿美元) 公共交通(390亿美元)","5":"机场(250亿美元)","6":"港口和水道(170亿美元) 电动汽车充电桩(75亿美元)","7":"电动公交车和渡轮(75亿美元) 社区修复(10亿美元)","8":" ","9":"共计2510亿美元","10":"饮用水(550亿美元)","11":"宽带(650亿美元) 电力(600亿美元)","12":"增强基础设施韧性(500 亿美元) 环境修复(210亿美元)","13":" ","14":" ","15":" ","16":" ","17":" ","18":" ","19":" ","20":" ","21":" ","22":" ","23":" ","24":" ","25":"新增支出5500亿美元，考虑既定支出后，总规模1万亿美元","26":" ","27":"5年","28":"重新分配未使用的紧急救济资金、定向","29":"企业用户收费、增加加密货币税收"},"Unnamed: 6":{"0":" ","1":" ","2":" ","3":" ","4":" ","5":" ","6":" ","7":" ","8":" ","9":" ","10":" ","11":" ","12":" ","13":" ","14":" ","15":" ","16":" ","17":" ","18":" ","19":" ","20":" ","21":" ","22":" ","23":" ","24":" ","25":" ","26":" ","27":" ","28":" ","29":" "},"Unnamed: 7":{"0":" ","1":" ","2":" ","3":" ","4":" ","5":" ","6":" ","7":" ","8":" ","9":" ","10":" ","11":" ","12":" ","13":" ","14":" ","15":" ","16":" ","17":" ","18":" ","19":" ","20":" ","21":" ","22":" ","23":" ","24":" ","25":" ","26":" ","27":" ","28":" ","29":" "}}

今年 3 月底，拜登推出 2.3 万亿美元《美国就业计划》（又称基建法案），4 月底又相继推出 1.8 万亿美元《美国家庭计划》，财政刺激总规模达到 4.1 万亿美元。由于拜登财政刺激计划，均以对企业和富人加税为主要资金来源，计划一经公布，随即遭到共和党的强烈反对。3 个月内，基建法案自 2.3 万亿美元持续缩水至 5500 亿美元，导致市场对于美国强财政刺激的预期快速降低，10 年期国债收益率也在持续走低。（详见 8 月 12 日报告《5500 亿及 3.5 万亿拜登刺激法案，将提升美国增长预期》、6 月 11 日报告《基建计划再度缩水，拜登如何顺利闯关》、4 月 1 日报告《全方位拆解拜登 2 万亿美元“美国就业计划”》）

美国时间 8 月 10 日，参议院通过 5500 亿美元基建法案，并批准 3.5 万亿美元预算决议，标志着美国财政刺激计划正在加快推进。基建法案一路缩水，导致前期市场对美国强财政刺激预期不断回落。

表 3：3 月 31 日以来美国两党推出的基建计划梳理

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

研究结论中央经济工作会议召开之后，各地方各部门都在密集召开会议，就2022年稳增长相关工作进行部署，我们对此进行了梳理。 从其中透露的信息来看，稳增长的抓手可以简要概括为以下方向：货币政策：（1）2021年年末就已落地的降准、降息：展望后续，市场对5年期LPR的下行仍有一定预期，但考虑到两次操作的间隔时间，我们认为在2022年初落地的可能性较小；（2）对中小微企业和个体工商户的金融支持：两项直达工具的转换（将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具、将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理）是央行2022年的重点工作；（3）稳妥实施好房地产金融审慎管理制度：更好满足购房者合理住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展；此外，《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》已经发布，要求银行业金融机构稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务，重点支持优质的房地产企业兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目，意味着银行体系将在房地产风险处置中发挥重要功能；（4）绿色金融：包括引导和撬动更多资金进入碳减排领域、强化信息披露、开展金融机构碳核算、稳步推进气候风险压力测试，等等。 财政政策：（1）全方位“靠前”：包括提前下达2022年部分专项债券额度，适度超前开展基础设施投资，以及靠前下达资金、靠前安排项目；（2）确定了若干符合高质量发展方向的投资重点，如水利、交通、生态环保、农业农村、市政和新型基础设施建设；（3）更大力度减税降费：重点是制造业，此外针对个税的优惠政策延续实施已经出台。 产业政策：（1）“扩大内需战略纲要”即将出台，预计涉及投资、消费各重点领域；（2）引导绿色领域投资：发展绿色制造，开展绿色低碳技术和产品示范应用，此外2022年要完成工业领域重点行业碳达峰顶层设计；（3）促进消费，尤其是新能源汽车、绿色智能家电、绿色建材消费等；（4）数字产业发展与新基建：如加大千兆光网覆盖面；（5）制造业升级：开展先进制造业集群发展专项行动，扩大“专精特新”企业数量和范围；（6）改造提升传统产业：实施制造业数字化转型行动，引导和支持工业母机、船舶、医疗装备、农机装备等产业加快应用数字化、绿色化、高端化的先进适用技术。 尽管稳增长系列政策在不断落地，但并非全无约束，近期也有若干信号表明财政纪律并未放松，包括：（1）全国财政视频会议提出严肃财经纪律、整饬财经秩序，对化债不实、新增隐性债务的要严肃问责；（2）鹤岗实施财政重整，停止基层招聘、调整预算、盘活专项资金，这是首个财政重整的地级市（之前是区/县）。 根据《地方政府债务风险应急处置预案》，这意味着其显性债务付息支出占比超过10%；（3）继广东、上海启动全域无隐性债务试点后，地级市层面的隐性债务清零工作也在展开，汉中市近日设立隐性债务清零试点工作专班；（4）地产“因城施策”调整并不少见，但如我们《近期“因城施策”出现了哪些变化？ 》所分析，普遍不是一、二线大城市。

稳增长政策不断释放与财政纪律并未放松，这两方面的现状并不矛盾——尽管2022年稳增长的方向已经充分确认，但政策窗口仅限“前门”，并不会因为稳增长诉求的提升而重新打开“后门”，我们认为，2022年或将是赤字、专项债相对超预期，但隐性债务与财政纪律监管仍然偏严的政策组合。 风险提示清理隐性债务对地方财政形成压力，影响稳增长政策推出节奏；经济增速下行的背景下民营、小微企业信心修复不及预期。

月度宏观经济回顾与展望：稳增长的抓手与约束

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

近日，中国人民银行发布了《中国普惠金融指标分析报告2020》（以下简称《报告》），这是自2016年底央行建立了中国普惠金融指标体系及填报制度以来，连续第四年从使用情况维度、可得性维度和质量维度三个方面披露当年普惠金融重点指标的评估数据，并对未来普惠金融发展做出指示和建议。 普惠金融发展有利于社会各阶层公平使用金融服务，对支撑实体经济健康发展、促进共同富裕有重要意义。 《报告》主要关注点如下：第一，下沉重心、拓宽渠道，切实提升普惠金融服务质效。 《报告》认为，2020年在党中央统一领导和有力部署下，各有关部门坚持人民至上、普惠为民，多措并举提升普惠金融发展质效。 从普惠金融服务质量来看，2020年普惠小微信贷增量显著，综合融资成本继续下降。 截至2020年底，普惠小微贷款余额15.1万亿元，同比增长30.3%，增速比上年末高7.2个百分点（图1）；新发放贷款额1000万元以下的小微企业贷款平均利率为5.15%，同比下降0.81个百分点。 从普惠金融服务效率来看，2020年全国助农取款服务网点数量进一步增加，支付服务村级行政区覆盖率达99.31%，较2017年提升1.97个百分点。 此外，浙江通过创新开展“三贷一卡”金融服务模式，探索普惠金融助推生态产品价值实现的有效路径；重庆依托大数据赋能和技术创新，聚焦农村特色产业，持续探索拓展抵质押品范围，为产业链条上的主体提供高效的融资服务，形成了较好的示范效应。 第二，鼓励创新、防范风险，打造数字普惠金融良好生态。 近年来，中国数字普惠金融发展迅速，居于全球领先地位。 一方面，中国电子支付普及率稳升，移动支付增长较快，城乡差距持续缩小。 据统计，2020年中国移动支付业务1232.2亿笔，同比增21.48%；其中，农村移动支付142.23笔亿，同比增41.4%；全国县域地区云闪付APP累计注册达1.37亿户。 另一方面，小微企业互联网贷款业务不断创新，数字技术运用更加深化。 据统计，2020年小微企业互联网流动资金贷款余额达4756亿元，这为受疫情影响的小微企业恢复发展提供了有力支持。 此外，针对数字普惠存在的潜在风险，《报告》特别指出，要平衡好创新和风险的关系，推进数字普惠金融健康有序发展，在继续稳步提升支付、理财、信贷、保险等各领域智能化、数字化服务水平的同时，注重加强数字普惠金融风险管理，防控数字技术运用可能带来的算法歧视、诱导不当营销、信息滥用等侵害金融消费者权益的行为。 第三，融合技术、优化服务，扎实推进银行业普惠金融发展。 普惠金融的本质是为社会各阶层提供平等有效服务，银行业发展尤其需要注重强化普惠金融板块。 一是进一步完善授信流程，运用金融科技延伸银行普惠触角，加快创新乡村振兴相关的金融产品和服务，持续优化普惠金融服务。

二是以基层网点为主阵地，下沉服务重心，压实业务责任，提高发展普惠金融的业务能力。 三是加快数据共享平台建设，加强与地方政府部门的协同合作，建立健全征信系统，降低中小微企业的信用风险，提高普惠金融可得性。

经济金融热点快评2021年第159期（总第595期）：下沉重心、提升质效，扎实推进银行业普惠金融发展

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

事件为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。 本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。 针对以上事件，我们进行如下点评。 点评加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构。 总体来看，中小微企业一般处于产业链的中下游，今年上半年以来，大宗商品和原材料价格大幅提高，处于产业链中下游的中小微企业成本压力加大，生产受到抑制。 另外，各地散发式疫情的频发，也给中小微企业开工带来压力。 大宗商品价格的持续上涨，加高了中游商品的成本，从而挤压中游企业利润，不断冲击中游制造业和下游消费品行业的盈利修复。 适时运用定向降准，在保持货币稳定性的前提下，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，引导实体经济综合融资成本下行，从而一定程度上起到对冲原材料价格上涨的成本压力，帮助中下游企业盈利修复。 此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元，能够起到引导金融机构积极运用降准资金的作用，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，降低社会的综合融资成本。 货币政策稳字当头。 此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。 此次降准为全面降准，四季度MLF的到期规模压力依旧较大，7月时央行超预期降准彻底改变市场预期，此次降准其实在市场意料之中，降准之后狭义流动性有望延续宽松。 我国依旧坚持正常货币政策，保持政策的连续性、稳定性、可持续性，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 当前政策行稳致远，强调“跨周期调节”，信用派生需要一定的时间，四季度将成为“流动性精准滴灌”向“实质工作量”转换的重要窗口期。 银行间流动性得到补充。

在防范重点金融风险方面，影子银行、地产泡沫和地方政府债务风险化解，间接突出了银行体系融资功能的重要性，降准在补充银行间流动性、降低间接融资成本的同时，也进一步拉长了“派生信用”周期。 风险提示：海外疫情超预期波动风险、煤炭价格波动风险。

人民银行降准点评：年末降准，确保经济平稳运行

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{"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2},"2019年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":276798.0,"国内生产总值累计值(亿元)":986515.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":27464.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":70473.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":107730.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":380670.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":141603.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":535371.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":28583.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":73576.9,"工业增加值当季值(亿元)":85279.9,"工业增加值累计值(亿元)":311858.7,"制造业增加值当季值(亿元)":72568.2,"制造业增加值累计值(亿元)":264136.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":22989.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":70648.1,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26739.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":95650.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11147.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":42466.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5032.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17903.1,"金融业增加值当季值(亿元)":18777.1,"金融业增加值累计值(亿元)":76250.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":18996.2,"房地产业增加值累计值(亿元)":70444.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8530.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":33391.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9179.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32638.0,"其他行业增加值当季值(亿元)":41543.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":161686.0}}

投资要点：2020年经济和市场走势受疫情控制和传播的影响。 疫情驱动经济周期、库存周期切换加速。 当前经济已处于潜在增速水平之上，四季度经济增速延续修复，且具有一定持续性。 房地产融资收紧对行业总体影响有限，房企拿地逐步走弱，但对新开工负面影响有限，建安仍将偏强。 房地产行业结构性转换，一二线城市延续增长，三四线及以下城市逐步走弱；改善型需求逐步提升。 随政策逆周期调节逐步淡化，基建投资增速可能逐步放缓，在项目投资方向上，预期新基建占比将有所提升。 制造业景气度仍将持续，海内外补库存需求共振，仍将高速补增长。 “十四五”期间会带来政策方面的驱动因素，制造业板块有所分化，中游设备更新需求仍将持续，看好新兴制造业。 消费增长有望继续修复，内部结构出现分化，可选消费的上行空间依然较大。 作为消费的主导因素，汽车消费增速仍将继续修复。 疫苗也将加速服务业的修复进度。 我国产业链相对完备，出口仍将维持高位。 出口份额的替代效应主要在纺织服装产能向中国的转移，但未来这一部分对我国出增速不会造成剧烈波动。 设备制造类出口仍将维持高位，产业转出替代弹性小。 货币政策的重心当前已经切换到“稳增长”和“金融防风险”方向，预期逆周期调节政策也将回归中性。 “稳货币”“稳信用”政策基调预期将持续至明年一季度。 “稳通胀”对货币政策的掣肘较小，货币政策会对核心消费品通胀反映，消费品价格无走向长期通胀和通缩的趋势。 未来几年，全球经济面临三大趋势：政府与市场关系将出现偏向政府的再平衡，全球化与国家自治将出现向国家自治的再平衡，全球经济增长速度将放缓。 疫情冲击增强了这三大趋势。 未来一段时期疫情或成为经济的新常态。 随着经济活动的逐步修复，全球利率进一步下行的空间有限，全球经济周期回暖的趋势逐步确立。 但仍面临低利率或负利率与高杠杆的金融困局，应防范相应的金融风险的传导。 大类资产配置方面：看好一季度的商品市场，有色品种仍有一定上行空间。 利率债逐步进入寻顶阶段，或在二季度迎来拐点，可适时关注利率债，届时股债交易逻辑的切换机会。 信用债期限、等级分化，关注短久期和中高等级的信用债。 股票市场关注结构性机会，可关注：新能源、消费升级、新基建、半导体等行业。 风险因素：疫苗效果及投放进程不及预期，国内经济修复不及预期，中美贸易摩擦再添变数，货币政策超预期收紧。

展望2021年：基建、房地产投资预期仍将保持平稳。 着力稳定宏观杠杆率可能是2021年货币政策的首要目标，而宏观杠杆率可能为货币政策的掣肘。

2021年度宏观报告：后疫情时代的经济变局

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{"2022年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":113945.3,"房地产投资累计增长(%)":-8.8,"房地产住宅投资累计值(亿元)":86519.61,"房地产住宅投资累计增长(%)":-8.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":15527.06,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-10.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13060.26,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-10.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4402.72,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9079.36,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-13.5,"其它房地产投资累计值(亿元)":13943.61,"其它房地产投资累计增长(%)":-8.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":66904.64,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-9.3,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3890.96,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.5,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1019.85,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-3.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":42129.84,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-7.8,"房地产土地购置费累计值(亿元)":36653.17,"房地产土地购置费累计增长(%)":-5.7,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1006366.47,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":0.7,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":24494.46,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-12.9},"2022年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":103558.54,"房地产投资累计增长(%)":-8.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":78556.05,"房地产住宅投资累计增长(%)":-7.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":14147.64,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-10.0,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":11837.65,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-9.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4005.6,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":8276.43,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-12.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":12720.46,"其它房地产投资累计增长(%)":-7.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":60770.74,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-8.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3518.54,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":947.75,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.5,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":38321.51,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-7.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":33311.73,"房地产土地购置费累计增长(%)":-5.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":997217.86,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":1.1,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":21700.76,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-14.1},"2022年8月":{"房地产投资累计值(亿元)":90808.86,"房地产投资累计增长(%)":-7.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":68877.8,"房地产住宅投资累计增长(%)":-6.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":12418.53,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":10304.72,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-9.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3495.91,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":7267.74,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-11.6,"其它房地产投资累计值(亿元)":11167.4,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.7,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":53316.34,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-7.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3087.2,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":807.34,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":33597.97,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":29315.39,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.5,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":988038.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":19180.58,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.0},"2022年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":79462.39,"房地产投资累计增长(%)":-6.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":60237.69,"房地产住宅投资累计增长(%)":-5.8,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":10853.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8990.57,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.8,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3035.24,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6408.2,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-10.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":9781.26,"其它房地产投资累计增长(%)":-5.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":46699.7,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-6.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2682.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":693.67,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":29386.15,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":25555.88,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":978918.35,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":16719.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-21.1},"2022年6月":{"房地产投资累计值(亿元)":68314.21,"房地产投资累计增长(%)":-5.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":51804.5,"房地产住宅投资累计增长(%)":-4.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":9327.62,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":7708.32,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2616.27,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":5528.23,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-8.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":8365.21,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":40297.78,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-5.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2303.82,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":595.78,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":4.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":25116.83,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":21720.51,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":969090.1800000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":3.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":15115.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.8},"2022年5月":{"房地产投资累计值(亿元)":52133.62,"房地产投资累计增长(%)":-4.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":39521.24,"房地产住宅投资累计增长(%)":-3.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":7141.12,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-5.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":5849.27,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2000.36,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":4269.77,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-7.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":6342.24,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":31035.4,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-2.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1765.02,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":443.12,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":1.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":18890.08,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":16389.76,"房地产土地购置费累计增长(%)":-6.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":954757.1,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":5.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":12425.18,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-11.6},"2022年4月":{"房地产投资累计值(亿元)":39154.31,"房地产投资累计增长(%)":-2.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":29527.27,"房地产住宅投资累计增长(%)":-2.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":5401.26,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-4.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":4329.46,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-7.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1554.49,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":3259.19,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-5.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":4813.36,"其它房地产投资累计增长(%)":-2.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":23564.95,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-1.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1368.45,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":341.03,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":13879.89,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-4.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":11892.44,"房地产土地购置费累计增长(%)":-3.8,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":940632.53,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":6.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":10615.33,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.3},"2022年3月":{"房地产投资累计值(亿元)":27764.95,"房地产投资累计增长(%)":0.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":20761.26,"房地产住宅投资累计增长(%)":0.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":3883.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":1.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":3076.51,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-5.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1171.78,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.6,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":2347.35,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":3484.56,"其它房地产投资累计增长(%)":3.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":17198.2,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":1.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":984.43,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":246.61,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":9335.7,"房地产其它费用投资累计增长(%)":0.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":7852.82,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":926430.4300000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":9026.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-10.6},"2022年2月":{"房地产投资累计值(亿元)":14499.38,"房地产投资累计增长(%)":3.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":10768.87,"房地产住宅投资累计增长(%)":3.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":2137.89,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":1564.39,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-6.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":664.94,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":1242.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-0.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":1823.47,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":9674.9,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":539.38,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-12.2,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":133.71,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-4.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":4151.4,"房地产其它费用投资累计增长(%)":10.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":3417.02,"房地产土地购置费累计增长(%)":11.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":900607.72,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":6729.55,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-5.6},"2021年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":147602.08,"房地产投资累计增长(%)":4.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":111173.0,"房地产住宅投资累计增长(%)":6.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":20566.5,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":0.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":17322.54,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":4.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5973.9,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":12444.76,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-4.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":18010.42,"其它房地产投资累计增长(%)":3.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":88910.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":8.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5336.08,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.8,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1331.07,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-7.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":52024.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-0.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":43504.68,"房地产土地购置费累计增长(%)":-2.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1033431.0,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":8.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":50091.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":16.6},"2021年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":137313.96,"房地产投资累计增长(%)":6.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":103587.48,"房地产住宅投资累计增长(%)":8.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":19148.67,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":2.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":16088.21,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":5.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5437.72,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-6.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":11520.17,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-3.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":16768.6,"其它房地产投资累计增长(%)":4.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":81463.68,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":10.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4861.49,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1197.24,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-9.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":49791.55,"房地产其它费用投资累计增长(%)":1.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":42225.22,"房地产土地购置费累计增长(%)":-0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1017745.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":9.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":33742.36,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.4},"2021年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":124933.62,"房地产投资累计增长(%)":7.2,"房地产住宅投资累计值(亿元)":94326.63,"房地产住宅投资累计增长(%)":9.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":17408.33,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":3.3,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":14605.25,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":6.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4907.76,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-4.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":10492.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":15207.14,"其它房地产投资累计增长(%)":5.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":73776.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":11.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4397.19,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-7.6,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1059.52,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-12.1,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":45700.61,"房地产其它费用投资累计增长(%)":2.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":38868.43,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":999756.41,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":28134.75,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.8}}

本周观点：央行和财政部在国庆前连续两天出台政策，助力稳地产，促进稳住宏观经济基本盘。 9月29日，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。 9月30日，央行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。 同日，财政部与税务总局发帀公告，自2022年10月1日至2023年12月31日，出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人可获得退税优惠。 前期，银保监会相关部门负责人在9月23日表示，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，增量风险已基本控制，存量风险化解正有序推进。 这一表态给予市场较强的心理暗示，表明房地产市场调控将进入新阶段，而节前的政策三连发则是对该表态的积极回应，具有标志性的意义。 今年来，房地产市场低迷清淡，各级政府土地出让收入下滑，烂尾断供维权时有发生，各地方政府纷纷推出救市举措，但实施效果有限。 央行和财政部直接出台相关政策，标志着在调控层级上，主导力量开始由各地方政府上升至中央部门，在调控指导思想上也有由严格管制逐渐转变为支持扶植的倾向。 在中央层面出台一系列政策，反映出当前解决房地产市场风险的迫切程度；同时也可以看出，我国的房地产业和地方财政正面临相当大的困难。 预计各地方政府的救市举措在中央的宏观指引下将更顺利地得到落实，更多的配套政策也值得期待。 以此为起点，在中央主导的房地产调控政策效果逐步显现后，未来这种行政主导的政策调控或将逐渐向市场机制调控转变。 房地产存量市场可能将成为下一阶段的基本属性，以结构性的行情为基本特征，以高质量差异化为主要表现形式，大中小城市房价齐涨共跌的局面将不再是常态，中心城市和大城市仍然有较大的发展空间。 预计房地产行业集中化的趋势将加速推进，头部企业的品牌优势和规模优势将更加明显，中小房地产企业可能将以被并购等方式退出。 随着房地产市场回归正常轨道，头部房地产企业将实现长期稳定健康的发展，可长期关注。 国内热点：一、李克强总理对稳经济大盘四季度工作再部署、推进再落实。 二、人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。 三、中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率。 国际热点：一、俄罗斯北溪天然气海底管道探测到漏气状况。 二、美国二季度GDP萎缩0.6%。 三、英国减税政策引市场波动和质疑。

节前一周高频数据跟踪：节前一周主要股指全面回落，上证指数下跌2.07%，收报3024.39点，沪深300指数下跌1.33%，收报3804.89点，创业板指下跌0.65%，收报2288.97点。 风险提示：海外主要经济体紧缩预期抬升；近期国内各地疫情反复。

宏观经济研究周报：楼市支持政策如期而至，地产将进入新的发展阶段

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{"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3}}

点评CPI同比稳步向上，食品与非食品价格走势逆转。 同比来看，7月，猪肉价格大幅上行，鲜菜价格止跌回升，食品价格涨幅扩大，燃料价格下降，加上去年基数相对较高，非食品价格涨幅回落，CPI同比涨幅较上月扩大0.2个百分点至2.7%，低于市场预期，但创两年来新高。 其中，猪肉和鲜菜价格均出现较大幅度上涨，叠加去年同期低基数，食品价格同比涨幅较上月扩大3.4个百分点至6.3%，影响CPI上涨约1.12个百分点；非食品价格同比上涨1.9%，涨幅较上月收窄0.6个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点，食品价格对CPI的影响较上月增大，非食品价格的影响有所减弱；环比来看，食品和非食品价格的分化走势逆转，在食品价格的推动下，CPI由上月持平转为上涨0.5%。 供应偏紧，局部地区物流受阻，食品价格环比由下降1.6%转为上升3.0%；能源价格下降，国内散点疫情有所反复，对非食品需求有所拖累，非食品价格环比由上月上涨0.4%转为下降0.1%。 7月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点，虽然去年同期基数走高，但仍显示出目前消费依然疲弱。 猪肉、鲜菜价格齐涨，鲜果价格同比走低。 同比来看，7月畜肉类价格由6月同比下降4.7%转为上涨8.4%。 其中基数较低下，猪肉价格由同比下降6%转为大幅上涨20.2%，猪肉价格大幅走高，一方面是前期生猪产能去化的体现，另一方面养殖户看涨猪价情绪较高，期盼“扭亏为盈”，部分养殖户压栏惜售及二次育肥是导致本轮猪价大涨的非理性因素。 受强降雨及高温天气的影响，蔬菜进入供应的“夏淡季”，上市量下降导致价格季节性上涨，再加上局部地区的物流受疫情影响，7月鲜菜价格同比上涨12.9%，涨幅扩大9.2个百分点。 夏季时令水果上市量增多，鲜果价格继续季节性回落，同比涨幅较上月收窄2.1个百分点至16.9%。 此外，粮油价格继续呈上涨态势，粮食和食用油的同比涨幅分别扩大0.2和1.8个百分点至3.4%和6.8%。 环比来看，除鲜果价格环比下降外，其余九类食品烟酒价格均环比上行。 畜肉类价格较上月环比涨幅扩大10.8个百分点至11.8%，其中，猪价周期性上涨，叠加部分养殖户非理性行为，以及消费需求恢复，猪肉价格环比上涨25.6%，较上月涨幅扩大22.7个百分点。 蔬菜上市量受极端天气影响有所下降，局部地区疫情散发，鲜菜价格环比上涨10.3%，涨幅较6月扩大19.5个百分点。 水果供应延续季节性增多的态势，鲜果价格环比下降3.8%，但局部地区因疫情物流有所受阻，鲜果价格环比降幅收窄0.7个百分点。 在7月初发改委连续发声调控非理性上涨的猪价后，猪肉平均批发价自7月下旬开始有所回落，短期随着后续压栏和二次育肥的猪肉集中出栏，或给猪价带来一定下行压力，并且发改委生猪保供稳价工作将继续展开，猪价再度大幅上涨的可能性不大。 随着季节性因素减弱，蔬菜上市量有望逐步恢复，但散点疫情可能对运输环节有所扰动。 水果供应仍较充足，鲜果价格有望企稳。 截至8月10日，高频数据显示8月，28种重点监测蔬菜价格同比增速由涨转降，但猪肉价格与7种重点监测水果价格都呈现同比涨幅扩大，但月环比下降的趋势，预计8月食品CPI同比增速或继续上行。 油价下行给交通通信价格降温，暑期出行提振旅行需求。 7月，非食品中七大类价格同比均上涨，除衣着价格同比涨幅扩大、医疗保健价格同比持平外，其他五大类价格同比涨幅均回落。 7月以来散点疫情小幅反弹，服务消费需求有所回落，其中，由于国际油价下行，交通通信价格同比涨幅回落最多，较上月下滑2.4个百分点至6.1%，其中交通用燃料价格同比涨幅下滑8.6个百分点至24.2%，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.6%、26.7%和22.4%，涨幅均有回落；旅游同比涨幅较上月收窄3.6个百分点至0.5%，主要由于散点疫情的出现以及去年同期基数走高。 七大类价格环比两涨两平三降，其中，受国际油价回落影响，交通工具用燃料价格环比由上涨6.6%转为下滑3.3%，国内汽油和柴油价格分别环比下降3.4%和3.6%。 暑期出行增多，叠加前期疫情抑制的需求继续释放，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨6.1%、5.0%、4.3%和3.5%，宾馆住宿、旅游价格涨幅分别较上月扩大4.7和2.3个百分点，而飞机票价格环比涨幅回落13.1个百分点。 8月初，由于暑期出游高峰到来，海南、西藏、新疆等旅游热门地均出现疫情，多地临时静态管理，或对8月份居民暑期出行有所抑制，对服务消费有所拖累，非食品价格或延续下行态势。 内外因素下PPI超预期回落，生产资料价格回落明显。 7月份是国内传统生产淡季，需求偏弱，国际大宗商品价格回落，加上基数走高，7月PPI同比上涨4.2%，涨幅较上月回落1.9个百分点，回落幅度大于市场预期。 其中，生产资料价格上涨5.0%，涨幅继续回落2.5个百分点；生活资料价格上涨1.7%，与上月持平。 调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有35个，比上月减少2个。 与石油、煤炭、有色金属等大宗商品相关的行业价格出现下降。 其中，主要行业中，煤炭开采和洗选业和石油和天然气开采业价格同比上涨20.7%和43.9%，涨幅较上月下滑均超过10.0个百分点，有色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业分别上涨1.9%和28.6%，回落幅度均在6.0个百分点以上，化学原料和化学制品制造业上涨10.6%，回落3.2个百分点，黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅也继续扩大。 环比来看，7月PPI环比由持平转为下降1.3%，其中，生产资料价格环比降幅扩大1.6个百分点至-1.7%；生活资料价格环比涨幅为0.2%，较上月回落0.1个百分点。 国际原油、有色价格回落使得相关行业价格走低，包括石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业等；国内下游生产季节性下降，黑色金属、煤炭、非金属矿相关行业价格也有所下降。 8月，南华工业品指数同比涨幅有所回升，环比由降转升。 近期，国际大宗商品价格出现下跌，而原油方面，OPEC+仅同意在9月增产10万桶/日，且部分国家产量仍不及预期，伊核谈判仍在持续，预计国际原油价格延续高位震荡走势。 PPI后续或延续回落态势。 CPI方面，本月2.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。 猪周期继续显现，但随着压栏猪肉逐渐释放，发改委保供稳价政策逐步落地，猪价或趋稳，影响蔬菜供应的季节性因素逐步减弱，鲜果价格企稳，在去年基数继续走低下，食品价格或稳中趋涨，散点疫情对暑期出游或有影响，若油价继续下行，或带动非食品价格继续回落，预计8月CPI在基数作用下仍将趋升。 PPI方面，本月4.2%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点，去年同期基数走高，国际原油市场供需基本面仍紧张，预计三季度PPI同比增速将持续下行。 风险提示：国际大宗商品价格波动超预期、国内疫情蔓延超预期。

预计CPI稳中趋涨，PPI涨幅持续走低。 7月，CPI和PPI剪刀差继续收窄，由上月3.6个百分点下降至1.5个百分点。

7月通胀数据点评：温和的CPI，超预期回落的PPI

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{"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3}}

平安观点：社融与信贷大幅低于预期。 4月社融增量为9102亿元（市场预期2万亿），仅比疫情爆发之初的20年2月8737亿元略高。 另一主要拖累项是未贴现银行承兑汇票完成-2557亿元，远低于近几年同期平均水平，且较21年4月的低基数进一步少增405亿元。 社融与信贷数据大幅低于预期有两方面原因。 一方面是疫情的短期冲击，另一方面，今年以来社融及信贷数据受到政策窗口指导、疫情冲击和春节假期等多重因素扰动，波动高于往年。 信贷增速呈现年初冲量、后劲不足的状态，需要政策予以继续发力。 居民贷款罕见在非春节月负增长，除了疫情对消费的冲击，更反映出地产的下行压力。 消费者信心指数在3月加速下滑，镇调查失业率在3月攀升至5.8%的历史高点。 房价增速放缓、股市大幅调整均冲击居民资产负债表，加上连续三年的疫情防控持续影响居民收入与财富积累，我们预期疫后社零数据需要3个月左右恢复至潜在增速通道，但增速中枢难以达到疫情期前水平，预计接近5%。 宽货币向宽信用传导受阻，央行提出加杠杆、降利率和补薄弱三项药方。 M2与M1剪刀差走阔至5.4%，M2-社融剪刀差自上个月-0.9%转为0.3%，为历史较高水平，一方面说明经济活力较低，另一方面说明金融机构负债增速快于资产供给，宽货币向宽信用的传导阶段性受阻。 对此，央行在简短的答记者问中提到三点发力方向：1、稳定信贷总量，特别提及宏观杠杆率会有所上升。 2、“降低融资成本”，充分发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动降低银行负债成本。 3、强化对重点领域和薄弱环节支持力度。 我们认为，当前市场对利空定价比对利多更加充分。 展望后市，5月下旬上海有望逐步解封，经济逐渐恢复活力，但回到潜在增速轨道可能需要2-3个月时间，信贷脉冲指标显示基本面见底的时点大致在7-8月，在此以前央行会配合政府债供给的压力，维持债券市场利率稳定，进而银行负债及实体经济降成本维持友好的环境，债市大概率仍维持震荡，市场偏好carry策略。 待信贷增速恢复至上行通道，企业盈利见底以后，货币政策可能渐渐转紧，趋势转熊将逐渐进入市场预期。 风险提示：政策转向超预期，流动性风险，疫情演变超预期

事项：5月13日，央行公布4月新增社融、信贷数据。 新增人民币贷款是主要拖累，4月仅完成3616亿元，创近十年单月新低，同比少增9224亿元。

4月金融数据点评：社融大幅走弱以后

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{"2022年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":537735611.0,"进出口总值同比增长(%)":11.1,"进出口总值累计值(千美元)":2514681125.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":308244886.0,"出口总值同比增长(%)":16.9,"出口总值累计值(千美元)":1402569219.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":229490725.0,"进口总值同比增长(%)":4.1,"进口总值累计值(千美元)":1112111907.0,"进口总值累计增长(%)":6.6,"进出口差额当期值(千美元)":78750000.0,"进出口差额累计值(千美元)":290460000.0,"黄金储备(亿美元)":1151.83,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0322,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.038,"国家外汇储备(亿美元)":31277.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0292,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0026},"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0,"黄金储备(亿美元)":1197.31,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0813,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0159,"国家外汇储备(亿美元)":31197.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0245,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0214},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0,"黄金储备(亿美元)":1216.63,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1485,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0169,"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0,"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0,"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0,"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0,"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0,"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0,"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0,"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0,"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0,"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0,"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074}}

国家卫健委表示，聚集性疫情发生后，要根据疫情防控需要，科学制定核酸筛查策略，划定核酸检测范围和频次，避免盲目扩大范围开展全员筛查；将受检人员按照风险等级由高到低依次开展核酸检测。 没有疫情发生，也没有输入风险的地区，查验核酸不应成为一种常态。 部分地区对于不参与常态化核酸检测的群众采取罚款、拘留等强制性措施，国务院联防联控机制将要求有关地方及时整改纠正。 15分钟核酸采样圈并不是要求所有城市都要建立，要因时因势来确定，不能够搞“一刀切”。 据海关统计，今年前5个月，我国进出口总值16.04万亿元人民币，同比增长8.3%。 其中，出口8.94万亿元，增长11.4%；进口7.1万亿元，增长4.7%；贸易顺差1.84万亿元，扩大47.6%。 5月份，我国进出口总值3.45万亿元，增长9.6%。 其中，出口1.98万亿元，增长15.3%；进口1.47万亿元，增长2.8%；贸易顺差5028.9亿元，扩大79.1%。 商务部回应美方正研究取消对华关税有关问题表示，在全球高通胀形势下，从企业和消费者的利益出发，取消全部对华加征关税，有利于中美两国，有利于整个世界。 据中国中小企业协会发布，5月份中国中小企业发展指数为88.2，环比微降0.1点，降幅较4月有所收窄。 中国中小企业协会表示，随着各项支持政策效果逐步释放，未来中小企业生产经营形势将逐渐好转。 欧洲央行同时确认，将在下月的货币政策会议上加息25个基点，并在9月再次加息。 如果欧元区通胀形势未见好转，9月份的加息幅度可能会更大。 欧洲央行调低欧元区经济增长预测，预计今明两年分别增长2.8%、2.1%，较3月份预期分别下调0.9个百分点、0.7个百分点。 欧洲央行同时大幅上调通胀预期，预计今明两年分别为6.8%、3.5%，今年3月份预期分别为5.1%、2.1%。 欧洲央行行长拉加德强调，加息将是一个渐进的过程，最终目标是将欧元区通胀降至2%的基准。

分行业指数中，建筑业、交通运输邮政仓储业和批发零售业指数5月份出现上升；劳动力指数、成本指数和综合经营指数5月也由降转升。 欧洲央行维持三大利率不变，即再融资利率为0%，边际贷款利率为0.25%，存款利率为-0.5%，并决定按原计划在7月1日结束净资产购买。

宏观日报：中国5月出口增速大幅回升，欧洲央行确认在7月加息

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

核心观点：根据我们的测算，下半年PPI将继续呈现回落态势，预计将在11月份达到年内低点。 三季度和四季度PPI分别约为3.9%和2.3%，全年PPI约为5.3%。 各行业对PPI贡献度：从二分法来看，无论是环比还是同比，生产资料占PPI的权重都约为75%，是PPI变动的主导部分。 分部门来看，根据我们的测算，14年以来对PPI变动有较大影响的主要为上游行业，具体有煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业以及化学原料及化学制品制造业。 PPI短期预测：在短期我们可以通过二分法和行业法对PPI同比变动进行预测。 具体的，我们选取了上述对PPI有较大影响行业的相关高频数据（涵盖期货价格、现货价格和价格指数）对PPI同比变动进行预测。 根据我们的预测模型，6月份PPI同比约为5.8%。 PPI长期预测：在长期，我们选择布伦特原油、LME铜、LME铝和螺纹钢四种对PPI有重要影响的期货，根据其预测价格对PPI长期的走势进行预测。 构建的长期模型对PPI的解释力度达到了88.47%，可以很好的捕捉PPI同比变动的情况。 根据长期模型的预测结果，5月PPI同比预测值为6.2%，与统计局公布的数据仅有0.2%的误差。 而展望下半年，三四季度PPI会有较快回落，预计三四季度PPI分别为3.9%和2.3%。 定性来看，俄乌冲突和国内疫情的不确定性仍然较高，可能会使得长期模型估计结果有所低估。 俄罗斯和乌克兰是全球能源和有色金属等重要大宗商品的主要供给者，俄乌冲突使得大宗商品在供给层面受到持续影响，价格不断攀升。 而目前俄乌冲突的不确定性仍较高，同时国内疫情的不断好转使得对大宗商品的需求也逐步复苏，预计大宗商品价格仍将维持高位。

因此上游工业原材料价格上涨带来的新涨价因素可能会减缓翘尾因素不断回落对PPI造成的加速下行。 风险提示：疫情不确定性仍较高；俄乌冲突事件影响持续发酵；大宗商品价格持续居于高位。

宏观专题：经济研究方法论系列之通胀篇（下）

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{"经济体":{"0":"美国","1":"欧盟","2":"日本","3":"南非","4":"东盟","5":"俄罗斯","6":"韩国","7":"巴西","8":"印度"},"2021 年8 月（%）":{"0":5.95,"1":10.71,"2":7.1,"3":1.23,"4":13.89,"5":2.98,"6":7.86,"7":5.68,"8":1.03},"2021 年7月（%）":{"0":6.27,"1":11.46,"2":7.65,"3":1.27,"4":13.63,"5":2.97,"6":7.48,"7":5.13,"8":1.18},"2021 年6月（%）":{"0":6.23,"1":12.07,"2":8.05,"3":1.24,"4":14.67,"5":2.71,"6":7.74,"7":5.06,"8":1.07},"2021 年5月（%）":{"0":6.0,"1":12.48,"2":7.63,"3":1.55,"4":15.17,"5":2.62,"6":7.84,"7":4.77,"8":1.16},"2021 年4月（%）":{"0":6.31,"1":12.12,"2":8.35,"3":1.45,"4":14.19,"5":2.57,"6":7.93,"7":3.83,"8":1.43},"2021 年3月（%）":{"0":7.61,"1":12.11,"2":8.47,"3":1.14,"4":14.56,"5":2.73,"6":7.83,"7":3.19,"8":1.16},"2021 年1-2月（%）":{"0":8.01,"1":12.55,"2":7.76,"3":1.01,"4":14.53,"5":2.7,"6":8.03,"7":3.45,"8":1.07},"2020 年12月（%）":{"0":8.14,"1":14.01,"2":9.0,"3":1.06,"4":15.88,"5":2.53,"6":7.81,"7":3.12,"8":0.94},"2020 年11月（%）":{"0":7.56,"1":13.59,"2":8.51,"3":1.07,"4":14.71,"5":2.3,"6":8.38,"7":3.65,"8":0.87},"2020 年10月（%）":{"0":6.97,"1":12.73,"2":8.34,"3":1.22,"4":14.49,"5":2.59,"6":8.32,"7":4.23,"8":1.1},"2020 年9月（%）":{"0":6.51,"1":12.66,"2":8.48,"3":1.09,"4":15.22,"5":2.67,"6":8.65,"7":4.24,"8":1.04},"2020 年8月（%）":{"0":5.97,"1":12.75,"2":8.07,"3":1.04,"4":14.68,"5":2.57,"6":8.15,"7":4.96,"8":1.2}}

东盟、俄罗斯、韩国 8 月的进口占比均较 7 月有所提升， 东盟、欧盟、韩国占据进口占比前三名，占比分别为 13.89 %、10.71 %、7.86 %。从同比增速来看，除对欧盟进口同比增速由 7 月的 19.79%下降至 8 月的 12.42%，对南非进口同比增速由 7 月的 91.40 %下降至 8 月的 59.24%，对东盟进口同比增速由 7 月的27.68%下降至 8 月的 26.65%外，8 月中国对其余各经济体进口同比增速较 7 月上升， 其中对韩国、俄罗斯、巴西的进口同比增速上升幅度较大，分别收于 28.98 %、55.12%、53.08 %

从进口经济体数据来看：东盟、俄罗斯、韩国 8 月的进口占比均较 7 月有所提升， 东盟、欧盟、韩国占据进口占比前三名，占比分别为 13.89 %、10.71 %、7.86 %

表 8：对主要经济体进口金额占比数据（单位：%，美元口径，单月值）

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

截至北京时间5月16日13点，全球新冠肺炎累计确诊病例为5.21亿例（约翰霍普金斯大学数据）。 上周（5月9日13点-5月16日13点）全球新增确诊病例405.3万例，结束了连续7周的下降；新增死亡病例1.2万例，继续呈现下降趋势。 上周发达国家新增确诊298.8万例，环比上升2.0%，为近2个月来首次上升；新增死亡病例8548例，自去年8月下旬来首次低于1万例。 主要发达国家中，奥密克戎新亚型(BA.2.12.1)在美国加速蔓延，上周美国新增确诊60.5万例，是4月均值的两倍多；欧洲发达国家疫情进一步缓和，上周新增确诊140.7万例，创下近半年新低。 在部分欧洲国家，疫情因奥密克戎新亚型（BA.4、BA.5）的出现有所反弹。 在葡萄牙，近期BA.5亚型病例占比快速上升；上周新增确诊13.1万例，环比上升59%。 根据葡萄牙疾控部门的估计，BA.5亚型的传播速度较此前流行的BA.2亚型高13%，这与南非的估计（12%）非常相近。 此外，欧洲疾控中心表示，目前仍然没有证据表明BA.4、BA.5亚型引发疾病的严重程度与此前流行的奥密克戎变种有明显差异。 上周发展中国家新增确诊106.4万例，4周来首次突破百万例；新增死亡病例3852例，续创近2年新低。

随着南半球进入秋冬季传染病高发季，我们看到一些国家新增病例开始增加。 主要发展中国家里，上周巴西（新增12.4万例）、南非（新增5.0万例）、阿根廷（新增3.4万例）、智利（新增3.0万例）新增病例均在上升，其中阿根廷、智利新增病例较前一周几乎翻了一番。

全球疫情与经济观察：全球周新增病例反弹，上海产业链持续恢复

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

与此同时，本轮Delta病株引发疫情仍未结束，目前我国仍然实行“清零”政策，多地提升防控等级，对消费复苏形成利空。 经济回落和疫情复发的双重压力下，未来货币放松的确定性较强，我们坚持年内大概率仍有降准及定向降息的判断，10年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险利率继续下行带动科技成长股发力，形成股债双牛。 失业阶段上升，就业仍有压力7月全国调查失业率为5.1%，较上月提升0.1个百分点，较2019年同期低0.2个百分点，高校毕业生集中进入劳动力市场，失业压力阶段上行，16-24岁人口调查失业率上升至16.2%，显著高于2018、2019年水平。 往前看，疫情蔓延或影响服务业就业，教育行业“双减”、非合规医美整治等政策也将对就业产生一定扰动。 需求支撑趋弱，工业景气回落7月工业景气回落，同比增长6.4%，较2019年两年平均增长5.6%，低于市场及我们预期。 7月份，全国服务业生产指数同比增长7.8%，比6月份回落3.1个百分点，我们认为，生活性服务业受疫情反复受到一定负面影响，生产性服务业则会由于制造业放缓有所走弱。 汛情疫情叠加，消费修复受阻7月社会消费品零售总额同比+8.5%，两年复合增速3.6%，较前值回落1.3%，低于市场预期，消费修复再次受阻。 其一，短期内暴雨、台风等极端天气频发，消费活动受到抑制；其二，DELTA病株再次引发全国范围内疫情抬头，防控升级不利于线下消费修复；其三，汽车消费仍受“缺芯”拖累。 1-7月固定资产投资累计同比增速回落至10.3%1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长10.3%（较前值回落2.3个百分点），略低于预期，其中，房地产开发投资、基建投资、制造业投资累计同比增长分别为12.7%、4.6%和17.3%，较前值分别回落2.3、3.2和1.9个百分点。 两年复合增速地产、基建、制造业分别为8%、0.9%和3.1%。 7月当月同比增速地产、基建、制造业投资增速分别为1.2%、-10.5%和9.1%，6月分别为6%、-1.5%和16.4%，三项数据均呈现一定幅度回落，尤其是基建投资，制造业投资仍然强于基建、地产投资，但也降至10%下方。 全年看，地产调控政策延续的情况下，投资增速大概率保持下行，基建投资增速维持低位，制造业投资环比增速自3月起，7月是首次低于历史同期均值，体现出行情走弱的迹象，符合我们的预期，即需求有所走弱的情况下，制造业投资增速也将开始逐渐面临下行压力。 风险提示：海外疫情超预期恶化；中国经济超预期恶化；全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；中美博弈超预期加剧。

核心观点7月经济数据全面回落，供给端工业景气度下行，需求端三驾马车纷纷走弱，再次验证了我们关于“稳增长压力较小窗口已过、二季度经济动能高点已现”的判断。 我们认为，7月河南洪涝灾害等气候异常对工业生产扰动较为有限，主因在于内需逐步放缓，海外供需缺口弥合下外需对我国出口支持趋弱，同时钢铁、汽车行业面临的负面因素冲击影响显现促使工业生产景气回落。

7月经济数据：数据如期回落，驱动股债双牛

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{"2022年11月":{"黄金储备(亿美元)":1116.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0122,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0874,"国家外汇储备(亿美元)":31174.88,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0326,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0213},"2022年10月":{"黄金储备(亿美元)":1026.73,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0736,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0196,"国家外汇储备(亿美元)":30524.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0513,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0077},"2022年9月":{"黄金储备(亿美元)":1047.24,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0408,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0257,"国家外汇储备(亿美元)":30289.55,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0536,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0085},"2022年8月":{"黄金储备(亿美元)":1074.9,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0545,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0214,"国家外汇储备(亿美元)":30548.81,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0548,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0158},"2022年7月":{"黄金储备(亿美元)":1098.39,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0396,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.035,"国家外汇储备(亿美元)":31040.71,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0407,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0107},"2022年6月":{"黄金储备(亿美元)":1138.23,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0305,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0118,"国家外汇储备(亿美元)":30712.72,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0444,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0181},"2022年5月":{"黄金储备(亿美元)":1151.83,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0322,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.038,"国家外汇储备(亿美元)":31277.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0292,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0026},"2022年4月":{"黄金储备(亿美元)":1197.31,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0813,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0159,"国家外汇储备(亿美元)":31197.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0245,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0214},"2022年3月":{"黄金储备(亿美元)":1216.63,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1485,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0169,"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年2月":{"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015}}

一、全球经济进入下行周期，2023年面临五大风险挑战1、全球经济循环正经历两大历史性变局：一是安全模式取代效率优先模式，二是供给冲击取代总需求成为高通胀的主导因素。 高通胀、高利率将成为未来相当一段时期的主要经济特点。 高利率导致政府部门举债和偿债难度加大，被动引发财政紧缩，同时为应对全球贫富差距拉大，结构性加税周期已经开始。 因此，从经济形势看，未来全球面临从滞胀到衰退的风险：从政策看，货币和财政政策空间收窄。 2、展望2023年全球主要经济体表现：经济增速方面，中国>美国>欧元区：通胀压力方面，欧元区>美国>中国：政策空间方面，中国>美国>欧元区。 3、2023年全球政治经济将面临五大严峻风险与挑战：一是新冠疫情持续不退，严重阻碍全球生产生活秩序有序恢复：二是俄乌冲突等地缘政治局势动荡，加剧能源危机和粮食危机，阻碍全球经济协同与气候政策合作：三是欧美高通胀的持续性超出预期，货币政策被迫加快收紧，引发经济衰退和资本市场动荡；四是美国面临政治分裂和经济衰退风险，为转移内部矛盾，或抓紧全方位制华；五是部分新兴市场经济体可能爆发汇率危机、金融危机、债务危机。 二、中国经济增长动能切换的2023年：内需逐步企稳、外需回落，预计GDP增速在5%左右，警惕通胀反弹压力2023年中国经济将继续向潜在增速回归，预计可达5%左右。 从节奏来看，二季度因低基数将是全年高点，同比增速或超7%。 此外，经济增长动能将进行切换：一是扩大内需弥补外需下行，海外经济衰退风险上升，国内经济内生动能增强；二是积极财政带动基建持续高增与防疫政策优化可能带动消费回暖，对冲出口增速下滑：三是房地产销售和投资逐步企稳，对经济的拖累减弱。 稳定信心和预期是关键，建立起统筹疫情防控和经济社会发展的激励考核机制是关键中的关键，当务之急是建立地方政府尽职免责、包容的激励制度，避免一刀切式问责，从根本上解决层层加码带来的次生风险。 1、GDP：低基数下增速回升，仍面临较大不确定性。 由于2022年经济增速再度偏低，预计仅3.3%，形成较低基数，只要疫情控制住或者疫情防控与经济社会发展统筹好、财政持续发力、房地产稳住，2023年GDP增速达到5%是可以预期的。 2、消费：总体持续恢复，汽车、地产后周期、出行消费或结构性改善。 消费恢复程度仍取决于疫情对生产生活秩序的影响和收入的恢复情况，要从根本上解决消费问题必须靠收入分配改革、财政支出结构改善等中长期举措，短期要做的是避免疫情冲击一收入冲击一预防性储蓄一消费收缩的循环。 受低基数影响，预计2023年社会消费品零售总额增速可达7.2%。 3、房地产投资：短周期企稳，但可能面临长周期拐点。 稳地产政策持续发力，供给端，政策从保交楼、保项目逐步转到纾困企业主体，缓解房企现金流压力；需求端，降低居民购房成本，支持刚性和改善性住房需求。 预计2022年房地产投资增速为-9.6%,2023年降幅收窄至-0.9%。 随着劳动年龄人口（主力购房人群）占比和绝对数量下降，以及城镇化进程进入中后期，商品房销售面积已遭遇瓶颈，房地产市场或将迎来长周期拐点，由“增量时代”进入“存量时代”。 4、制造业投资：受出口回落影响，增速将略有放缓，但仍有内生力量与政策支撑。 预计2023年制造业投资增速将由2022年的9.2%降至7.8%。 一方面，高基数和出口回落将对制造业投资形成下行压力：另一方面，稳增长政策持续发力，汽车销售保持高增、房地产市场企稳、企业融资成本下降、产业政策扶持、设备更新改造专项再贷款等都将对制造业投资形成支撑。 5、基建投资：稳增长重要抓手，财政政策有必要积极发力。 在严控隐性债务和土地出让收入仍难有大起色的同时，赤字率提高到3.5%，尤其是国债规模要明显提高，专项债与今年基本持平，继续盘活存量资金、增加国企利润上缴，充分发挥财政与金融协调，运用政策性开发性金融工具。 预计2023年基建投资仍强，高基数下增速或回落至8.4%，但两年平均增速仍有10%。 6、出口：海外经济衰退风险上升，带动外需回落。 出口取决于两方面因素：一是全球经济和贸易增长，二是出口份额。 预计2023年出口增速将降至一3.9%。 全球贸易增长放缓，而中国出口份额难以进一步上升，出口规模随之回落。 2021和2022年出口规模较疫情前大幅上升，假设2023年各月出口规模回落至2021与2022年的均值，则全年出口将下降3.9%。 7、通胀：总体温和，但应警惕未来通胀反弹压力。 通胀压力主要来自于猪周期上行，以及俄乌冲突、异常天气等可能引发的国际能源与粮食价格波动。 预计2023年CPI增速为2.5%，其中一季度或受低基数影响突破3%；PPI同比在0附近波动，企业生产成本压力有所减轻。 央行在三季度货币政策执行报告中，特别提示要警惕未来通胀反弹压力。 风险提示：疫情再度大幅反弹对经济社会活动造成剧烈冲击；房地产风险仍未根本化解；中小金融机构、股债汇等金融风险积聚；财政收支矛盾、城投债务等财政风险上升；海外经济衰退、俄乌等地缘政治冲突、新兴市场经济体债务危机等外部冲击转化为内部压力

2023年经济工作的核心抓手是积极财政拉动基建、适度宽松货币政策稳定房地产，既要避免陷入赤字率3%高低的无谓争论，又要避免陷入“减税万能”一切由财政兜底”的陷阱。 2023年中国经济仍面临较大不确定性，取决于疫情是否稳定、房地产能否企稳、外部冲击程度和政策对冲力度，关键仍是疫情和房地产，主要支撑力量是基建。

【粤开宏观】拨云见日：2023年中国宏观经济展望

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{"2017年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":314161658.0,"进出口总值同比增长(%)":11.4,"进出口总值累计值(千美元)":314161658.0,"进出口总值累计增长(%)":11.4,"出口总值当期值(千美元)":182752414.0,"出口总值同比增长(%)":7.9,"出口总值累计值(千美元)":182752414.0,"出口总值累计增长(%)":7.9,"进口总值当期值(千美元)":131409245.0,"进口总值同比增长(%)":16.7,"进口总值累计值(千美元)":131409245.0,"进口总值累计增长(%)":16.7,"进出口差额当期值(千美元)":51343169.0,"进出口差额累计值(千美元)":51343169.0},"2016年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":378016588.0,"进出口总值同比增长(%)":-2.2,"进出口总值累计值(千美元)":3684925029.0,"进出口总值累计增长(%)":-6.8,"出口总值当期值(千美元)":209417479.0,"出口总值同比增长(%)":-6.1,"出口总值累计值(千美元)":2097444193.0,"出口总值累计增长(%)":-7.7,"进口总值当期值(千美元)":168599109.0,"进口总值同比增长(%)":3.1,"进口总值累计值(千美元)":1587480835.0,"进口总值累计增长(%)":-5.5,"进出口差额当期值(千美元)":40818370.0,"进出口差额累计值(千美元)":509963358.0},"2016年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":342863237.0,"进出口总值同比增长(%)":2.9,"进出口总值累计值(千美元)":3305813434.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.3,"出口总值当期值(千美元)":193546446.0,"出口总值同比增长(%)":0.1,"出口总值累计值(千美元)":1888944599.0,"出口总值累计增长(%)":-7.9,"进口总值当期值(千美元)":149316792.0,"进口总值同比增长(%)":6.7,"进口总值累计值(千美元)":1416868835.0,"进口总值累计增长(%)":-6.5,"进出口差额当期值(千美元)":44229654.0,"进出口差额累计值(千美元)":472075764.0},"2016年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":306969670.0,"进出口总值同比增长(%)":-4.9,"进出口总值累计值(千美元)":2972351156.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.9,"出口总值当期值(千美元)":177867030.0,"出口总值同比增长(%)":-7.3,"出口总值累计值(千美元)":1702552137.0,"出口总值累计增长(%)":-8.2,"进口总值当期值(千美元)":129102640.0,"进口总值同比增长(%)":-1.4,"进口总值累计值(千美元)":1269799019.0,"进口总值累计增长(%)":-7.5,"进出口差额当期值(千美元)":48764390.0,"进出口差额累计值(千美元)":432753118.0},"2016年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":327018366.0,"进出口总值同比增长(%)":-6.6,"进出口总值累计值(千美元)":2677312895.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.8,"出口总值当期值(千美元)":184498014.0,"出口总值同比增长(%)":-10.0,"出口总值累计值(千美元)":1536871130.0,"出口总值累计增长(%)":-7.5,"进口总值当期值(千美元)":142520352.0,"进口总值同比增长(%)":-1.9,"进口总值累计值(千美元)":1140441765.0,"进口总值累计增长(%)":-8.2,"进出口差额当期值(千美元)":41977662.0,"进出口差额累计值(千美元)":396429365.0},"2016年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":329135339.0,"进出口总值同比增长(%)":-1.1,"进出口总值累计值(千美元)":2350968216.0,"进出口总值累计增长(%)":-7.9,"出口总值当期值(千美元)":190592312.0,"出口总值同比增长(%)":-2.8,"出口总值累计值(千美元)":1352930462.0,"出口总值累计增长(%)":-7.1,"进口总值当期值(千美元)":138543027.0,"进口总值同比增长(%)":1.5,"进口总值累计值(千美元)":998037754.0,"进口总值累计增长(%)":-9.0,"进出口差额当期值(千美元)":52049285.0,"进出口差额累计值(千美元)":354892708.0},"2016年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":315056873.0,"进出口总值同比增长(%)":-7.9,"进出口总值累计值(千美元)":2024994704.0,"进出口总值累计增长(%)":-8.8,"出口总值当期值(千美元)":182642116.0,"出口总值同比增长(%)":-4.4,"出口总值累计值(千美元)":1165014972.0,"出口总值累计增长(%)":-7.6,"进口总值当期值(千美元)":132414757.0,"进口总值同比增长(%)":-12.5,"进口总值累计值(千美元)":859979731.0,"进口总值累计增长(%)":-10.5,"进出口差额当期值(千美元)":50227359.0,"进出口差额累计值(千美元)":305035241.0},"2016年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":312459054.0,"进出口总值同比增长(%)":-6.4,"进出口总值累计值(千美元)":1711368636.0,"进出口总值累计增长(%)":-8.8,"出口总值当期值(千美元)":180183971.0,"出口总值同比增长(%)":-4.8,"出口总值累计值(千美元)":984229001.0,"出口总值累计增长(%)":-7.8,"进口总值当期值(千美元)":132275084.0,"进口总值同比增长(%)":-8.4,"进口总值累计值(千美元)":727139635.0,"进口总值累计增长(%)":-10.2,"进出口差额当期值(千美元)":47908887.0,"进出口差额累计值(千美元)":257089366.0},"2016年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":312143222.0,"进出口总值同比增长(%)":-2.6,"进出口总值累计值(千美元)":1410121963.0,"进出口总值累计增长(%)":-8.6,"出口总值当期值(千美元)":181059364.0,"出口总值同比增长(%)":-4.1,"出口总值累计值(千美元)":813807797.0,"出口总值累计增长(%)":-7.3,"进口总值当期值(千美元)":131083858.0,"进口总值同比增长(%)":-0.4,"进口总值累计值(千美元)":596314166.0,"进口总值累计增长(%)":-10.3,"进出口差额当期值(千美元)":49979506.0,"进出口差额累计值(千美元)":217497631.0},"2016年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":299958011.0,"进出口总值同比增长(%)":-5.8,"进出口总值累计值(千美元)":1101897043.0,"进出口总值累计增长(%)":-9.9,"出口总值当期值(千美元)":172757807.0,"出口总值同比增长(%)":-1.8,"出口总值累计值(千美元)":636469408.0,"出口总值累计增长(%)":-7.6,"进口总值当期值(千美元)":127200204.0,"进口总值同比增长(%)":-10.9,"进口总值累计值(千美元)":465427635.0,"进口总值累计增长(%)":-12.8,"进出口差额当期值(千美元)":45557603.0,"进出口差额累计值(千美元)":171041773.0},"2016年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":291769733.0,"进出口总值同比增长(%)":2.0,"进出口总值累计值(千美元)":802136292.0,"进出口总值累计增长(%)":-11.3,"出口总值当期值(千美元)":160813329.0,"出口总值同比增长(%)":11.5,"出口总值累计值(千美元)":463931114.0,"出口总值累计增长(%)":-9.6,"进口总值当期值(千美元)":130956404.0,"进口总值同比增长(%)":-7.6,"进口总值累计值(千美元)":338205177.0,"进口总值累计增长(%)":-13.5,"进出口差额当期值(千美元)":29856925.0,"进出口差额累计值(千美元)":125725937.0},"2016年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":219697006.0,"进出口总值同比增长(%)":-20.8,"进出口总值累计值(千美元)":510720459.0,"进出口总值累计增长(%)":-17.3,"出口总值当期值(千美元)":126144745.0,"出口总值同比增长(%)":-25.4,"出口总值累计值(千美元)":303307326.0,"出口总值累计增长(%)":-17.8,"进口总值当期值(千美元)":93552261.0,"进口总值同比增长(%)":-13.8,"进口总值累计值(千美元)":207413134.0,"进口总值累计增长(%)":-16.7,"进出口差额当期值(千美元)":32592484.0,"进出口差额累计值(千美元)":95894192.0},"2016年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":291084568.0,"进出口总值同比增长(%)":-14.3,"进出口总值累计值(千美元)":291084568.0,"进出口总值累计增长(%)":-14.5,"出口总值当期值(千美元)":177185706.0,"出口总值同比增长(%)":-11.2,"出口总值累计值(千美元)":177185706.0,"出口总值累计增长(%)":-11.4,"进口总值当期值(千美元)":113898862.0,"进口总值同比增长(%)":-18.8,"进口总值累计值(千美元)":113898862.0,"进口总值累计增长(%)":-19.0,"进出口差额当期值(千美元)":63286844.0,"进出口差额累计值(千美元)":63286844.0}}

主要观点：进口受价格拉动超预期回升，出口高基数下回落1 月出口增长 6%，较上月回落 1.4 个百分点。 本月延续了 12 月份的增速继续回落的态势， 与 PMI 新出口订单指数的回落的表现也较为一致，而春节错位造成的去年高基数也有一定影响。 进口为 30.2%，较上月上升了 29.3 个百分点， 出现了超预期上升，主要受大宗商品价格高位运行的影响。 由于进口的猛增与出口的回落，本月贸易顺差出现明显的下降。 从贸易结构来看，一般贸易持续增长， 贸易结构继续优化。 从进出口主要国别来看， 对欧盟、美国、日本和东盟等传统贸易伙伴进出口均呈现较快增长态势。 此外， 中国外贸出口先导指数为 41.6，较上月回升 0.5， 对于外贸前景的预期仍较乐观。 整体来看，本月出口受高基数影响稳中有降；进口大增主要受大宗商品价格的上涨所拉动。 春节在即，影响显著，不能对个别月份的数据异动过分解读。 外贸整体表现仍显平稳。 股债跷跷板效应再现，流动性持续改善经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。 股市在波动中站上 3500 点，但近期又遭外围股市拖累出现明显回调。 经济效益回升成共识情况下，金融市场的调整仅是波动而已，股市的向上的基础逻辑没有改变。 临时降准+定向降准实施后，新年后的资金紧张态势料将显著改善，货币的边际放松将带来股市基准的阶段性抬高。 随着监管冲击逐步消退，以及双降准助力资金面转宽，利率高位下激发了市场的做多情绪， 股债跷跷板效应重现， 冰封的债市有所转暖。 临时降准+定向降准的组合使得新年后储备货币因降准而发生构成改变，将缓解由于基础货币投放渠道的变化而使得利率基准的抬高，流动性边际改善下债市或有短时修复机会。 但我们还是要强调此次的修复空间有限。 严监管以及现有加息和储备货币投放转向 OM、贴现、再贷款窗口的趋势，将继续给债市带来压力。 外贸顺差下降是季节性波动，预计下月仍可能继续下降，并大概率降为负值。 中国货币当局将维持货币“短收长放”的近期操作态势，货币结构得到改善，利好经济增长潜力的培育。

国际收支改善，货币投放压力缓解18 年 1 月出口增长低于预期，表明海外经济复苏也较为平稳，力度并不强；而进口增长高于预期，主要是受大宗商品价格高位运行影响。 受服务贸易由逆差转变为顺差的改善影响，加之 2017 年 12月中下旬以来的人民币持续升值，金融和资本项目资本流动状况也改善，中国的国际收支状况大为改善，外汇占款下降趋势暂不会形成，货币当局货币投放的压力将缓解。

2017年1月外贸数据点评：出口回落进口超预 国际收支改善

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{"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2},"2020年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2172002.5499999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":618632.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":10.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81593.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.3},"2020年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2149720.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":609182.41,"货币(M1)供应量同比增长(%)":9.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81036.43,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.4},"2020年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2164084.7999999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":602312.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":82370.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.1},"2020年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2136836.9100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":601289.1,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":80042.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.4},"2020年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2125458.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":591192.64,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79867.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2020年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2134948.6600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":604317.97,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79459.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5}}

今年以来，华尔街大行竞相推出加密货币（cryptocurrency）投资和交易服务，一些机构高调宣布持有以比特币（Bitcoin）为主的加密货币，例如特斯拉和桥水基金。 而Coinbase交易所在纳斯达克成功上市，将这股投资热潮推向高峰，各种加密货币价格节节上升。 进入五月，一路高歌猛进的加密货币突然出现崩盘式行情。

5月11日，特斯拉老板埃隆·马斯克宣布暂停接受比特币购车付款的计划，比特币和其它加密货币价格应声大跌，一周内下挫三成；由于币圈（挖币、炒币）在中国异常活跃，从保护投资者利益出发，5月18日中国互联网金融协会等三家行业协会发文，要求成员机构不得开展与虚拟货币相关的业务；5月21日，国务院金稳委第五十一次会议进一步明确“打击比特币挖矿和交易行为”。 至此，币圈风云突变，比特币价格从四月的历史高点下跌幅度最多接近五成。

加密货币：虚拟与现实的冲突

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6}}

环保限产, 供给收缩 预计 11 月份工业增加值同比增长 6.0%, 增速较 10 月份有所下降。 随着冬季采暖期的开始,环保限产成为未来几个月影响工业生产的重要因素。 从高频数据来看, 11 月以来的高炉开工率持续下降,同时,发电耗煤率累计同比增速仍为负值。 三大需求均回落, 经济下行压力增加 预计 11 月份全国固定资产投资累计同比增长 7.1%, 增速继续下降。 主要原因有:其一,受基数效应影响,制造业投资同比增速或小幅下滑;其二,金融监管加强、 环保趋严、 去产能、 去库存等均是投资同比增速的拉低因素。 预计 11 月份社会消费品零售总额同比增长 9.9%, 增速较 10 月份小幅回落。 一方面,2016 年底小排量汽车税费减免到期,导致 2016 年底汽车集中消费形成高基数; 另一方面,受环保政策影响,拥有私家车的成本上升, 不利于汽车消费同比增长。 另外,“双 11”线上、线下同步促销活动, 保障了消费额同比增速不会大幅下滑。 预计 11 月份出口额、进口额分别同比增长 6.7%、 15.5%, 增速均较 10 月份有所下降。 预计 11 月份贸易差额为 400 亿美元。 出口额同比增速回落的原因是, 10 月美国制造业 PMI初值为 58.7%, 较 9 月回落 2.1 个百分点, 美国制造业扩张速度放缓, 中国产品外需边际减弱。 进口额同比增速回落的原因是,工业生产收缩降低了进口需求。 PPI 同比增速下滑, CPI、 PPI 同比增速剪刀差收窄 预计 11 月份 CPI、 PPI 分别同比增长 1.9%、 5.9%, CPI、 PPI 同比增速剪刀差收窄。

食品价格依然走低,但是受低基数效应影响, 11 月 CPI 同比增速和上月持平。 按国家统计局公布的 50 个城市的主要食品价格来算, 11 月上中旬蔬菜价格环比下滑 2.9%, 猪肉价格环比下降 0.5%。

供需"双收缩",经济下行压力加大

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{"2022年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9},"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5}}

一、CPI数据分析今天，国家统计局公布了10月物价数据，数据显示，CPI报2.1%，低于前值的2.8%；CPI环比报0.1%,前值为0.3%；PPI同比报-1.3%，前值为0.9%，而PPI环比报0.2%，前值为-0.1%。 从CPI数据看，食品CPI报7%，前值为8.8%；而非食品CPI报1.1%，前值1.5%，核心CPI10月报0.6%，与前值持平。 食品价格中，受基数影响，猪价上涨51.8%，前值上涨36%，带动CPI上行0.64百分点，高于前值上升0.45个百分点。 高频数据显示，连续下跌的猪肉在6月出现止跌回升，10月继续走高，每公斤均价从前值的32.37元上涨到37.23元，同比大涨72.36%，前值上涨60.65%。 与此同时，10月的鲜菜回落，但鲜果继续大涨，蛋类上涨尤其明显，尤其值得关注的是食用油持续上涨8.3%。 需要特别关注的粮食价格的上涨及其对物价的影响，联合国联合国粮农组织发布的数据显示，受地缘政治影响，谷物价格指数5月从144.8上升到177.1，但8月小幅回落到145.2，10月受到俄罗斯和西方紧张关系加剧影响，再度回升，报152.3。 10月我国粮食价格上涨3.6%，与前值持平，环比报0.2%,也与前值持平。

10月的CPI的翘尾因素为0.1%，有所回落，10月的新涨价因素维持2%的水平。 高频数据也显示农产品批发价格200指数和寿光蔬菜指数8月创下阶段性高点后，10月回落明显。

10月物价数据分析：猪价虽上涨，CPI受到翘尾等因素影响回落

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{"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1}}

5月美国通胀数据再度超预期美国5月CPI同比升5.0%，创下2008年8月以来的最大年度增幅；核心CPI同比升3.8%，创下1992年以来最大涨幅；季调后CPI环比升0.6%，虽不及前值0.8%，亦创下2009年以来的最大增幅。 交通运输项贡献最大，住宅项续创新高受到二手车价格持续飙升的影响，5月交通运输项CPI同比增长20.0%，较上月增加5.1个百分点，季调环比增加2.1%，较上月回落0.4个百分点。 5月住宅项CPI同比增长2.9%，较4月增加0.3个百分点，续创自2019年11月以来的同比新高，季调环比增加0.4%，虽小幅不及4月的0.5%，亦追平2018年12月以来的新高。 住宅项延续强势主要受益于近期美国火热的房市。 加息预期再获提振，Taper或提前4月美国高涨的物价水平和不尽人意的非农数据，一度让美联储陷入矛盾之中。 我们认为当前市场最关心通胀压力是短暂的，还是更普遍、更持久的。 风险提示：海外疫情超预期，通货膨胀超预期等。

5月的通胀数据再一次超预期且远远超过2%的平均目标线，我们认为市场对提前加息的预期将再一次得到提振。 另外一方面，创纪录的隔夜逆回购规模显示当前美国金融体系流动性处于过剩状态，我们认为超预期的5月CPI数据叠加与日俱增的隔夜逆回购规模将引发美联储提前缩减购债。

宏观研究：5月通胀再超预期，加息预期获提振

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{"审核时间":{"0":"生效日","1":"比例","2":"纳入因子","3":"可投资权重","4":"可投资市值","5":"可投资权重合计","6":"可投资市值合计"},"1559347200000":{"0":"2019年6月21日\n星期五收盘后","1":0.2,"2":"5%（20%*25%）","3":"1.40%（28%*20%*25%）","4":"10亿美元","5":0.014,"6":"10亿美元"},"1567296000000":{"0":"2019年9月20日\n星期五收盘后","1":0.4,"2":"15%（40%*25%）","3":"2.80%（28%*40%*25%）","4":"20亿美元","5":0.042,"6":"30亿美元"},"1583020800000":{"0":"2020年3月20日\n星期五收盘后","1":0.1,"2":"17.5%（10%*25%）","3":"0.70%（28%*10%*25%）","4":"5亿美元","5":0.049,"6":"35亿美元"},"1590969600000":{"0":"2020年6月19日\n星期五收盘后","1":0.3,"2":"25%（30%*25%）","3":"2.10%（28%*30%*25%）","4":"15亿美元","5":0.07,"6":"50亿美元"}}

富时罗素第一阶段纳A进程于去年6月完成，目前一个季度调整一次成分股。富时罗素第一阶段纳A 进程历时一年，纳入因子从0%提升至25%，按照外资可投资上限28%计算，可投资市值约为50亿美元。从第一阶段纳A完成之后，富时罗素一个季度调整一次成分股。2021年8月20日富时罗素公布了旗舰指数8月的季度审议结果，其中富时全球股票指数系列（简称富时GEIS）本次新纳入71只A股，其中大盘股共11只，中盘股12只，小盘股41只，以及微盘股7 只；剔除4只A股。按照此前的计划，富时罗素本次只对指数成分股进行例行技术调整，不涉及A股纳入因子的变化，季调整将于9月17日收盘后（9月20日开盘前）正式生效。

富时罗素纳A完成后，季度调整一次成分股

图：A股纳入富时罗素第一阶段的情况

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{"2022年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":564661249.0,"进出口总值同比增长(%)":11.0,"进出口总值累计值(千美元)":3643068618.0,"进出口总值累计增长(%)":10.4,"出口总值当期值(千美元)":332964256.0,"出口总值同比增长(%)":18.0,"出口总值累计值(千美元)":2062684099.0,"出口总值累计增长(%)":14.6,"进口总值当期值(千美元)":231696993.0,"进口总值同比增长(%)":2.3,"进口总值累计值(千美元)":1580384519.0,"进口总值累计增长(%)":5.3,"进出口差额当期值(千美元)":101270000.0,"进出口差额累计值(千美元)":482300000.0},"2022年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":564587051.0,"进出口总值同比增长(%)":10.3,"进出口总值累计值(千美元)":3079124688.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":331264197.0,"出口总值同比增长(%)":17.9,"出口总值累计值(千美元)":1732279883.0,"出口总值累计增长(%)":14.2,"进口总值当期值(千美元)":233322854.0,"进口总值同比增长(%)":1.0,"进口总值累计值(千美元)":1346844805.0,"进口总值累计增长(%)":5.7,"进出口差额当期值(千美元)":97940000.0,"进出口差额累计值(千美元)":385440000.0},"2022年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":537735611.0,"进出口总值同比增长(%)":11.1,"进出口总值累计值(千美元)":2514681125.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":308244886.0,"出口总值同比增长(%)":16.9,"出口总值累计值(千美元)":1402569219.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":229490725.0,"进口总值同比增长(%)":4.1,"进口总值累计值(千美元)":1112111907.0,"进口总值累计增长(%)":6.6,"进出口差额当期值(千美元)":78750000.0,"进出口差额累计值(千美元)":290460000.0},"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0}}

按美元计价，7月我国进出口总金额5,647亿美元，同比增长11%。 其中，出口3,330亿美元，同比增长18%（市场预期16.2%）；进口2,317亿美元，同比增长2.3%（市场预期4.5%）；贸易顺差1,013亿美元，再创历史新高，同比扩张455亿美元（82%），环比扩张33亿美元（3.4%）。 一、出口：产业链优势形成支撑7月出口金额同比增速较6月边际上升0.1pct。 当前出口的较高增长，一方面存在对3-4月疫情缺口的部分填补，另一方面受到国内产业链的完备和韧性支撑，表现为上中下游商品呈现高景气、对新兴经济体出口实现较高增长。 从外需来看，俄乌冲突造成周边地区供应链紊乱，原材料和能源价格高涨，生产能力受限，欧洲国家通过进口满足内需，近两个月主要新兴经济体生产端的高景气与美欧形成分化。 这不仅部分提振了我国对欧盟出口，还通过产业链条，带动了我国对其他新兴经济体的出口。 在全球产业链转移的背景下，我国与新兴经济体之间并非简单竞争关系，存在一定的提振和互补。 此外，值得注意的是出口价格增速持续上涨，虽有利于我国贸易条件缓和，但出口数量增速偏低。 分商品类别看，各类商品增速分化，一部分受产业链优势支撑保持高景气，另一部分随外需结构转变增速低迷，但整体而言正向的拉动力更强。 呈现高景气的商品，一是农产品、成品油、钢材、铝材等原材料类商品，二是塑料制品和纺织纱线、织物及制品，三是除消费电子和家电外的机电产品，主要包括电机、电气设备和机械器具等产品，四是服装、鞋靴、箱包等商品。 上述四类商品合计拉动出口增速约13pct，反映出我国产业链从原材料、到中间品、到制成品的完备性，也与当前外需的结构变化密切相关。 一是在俄乌冲突背景下，原材料类商品供需失衡，持续支撑相关出口；二是海外汽车、新能源基础设施设备等需求，或带动了较长产业链条上各类商品的出口；三是海外出行社交持续修复带动相关商品高增长。 分地区来看，7月我国对主要贸易伙伴出口有所分化，对美国、韩国和中国台湾地区出口增速回落幅度在8pct以上，或受地缘政治和供应链扰动的影响；对其他主要贸易伙伴出口保持高增长。 其中，对欧盟出口增速大幅回升，对总出口增长贡献达3.6pct。 对东盟出口增速高位上行，对总出口增长的贡献达4.7pct，结合近几个月对东盟出口商品结构来看，产业链条上原材料、中间品增速大幅上升，如机电产品、贱金属制品、塑料橡胶、纺织品、化工产品等。 二、进口：内需疲弱形成拖累7月进口金额同比增速边际上行1.3pct至2.3%，但较疫前1-2月的16.2%仍存在较大差距。 内需较为疲弱，叠加大宗商品价格高企等因素，造成进口持续低迷。 从进口的数量和价格来看，价格的拉动或有所减弱，7月全球RJ/CRB大宗商品价格指数同比增速加快回落，重点商品进口数量延续收缩，但原油、粮食、大豆等商品进口数量降幅收窄。 分产品看，燃料类商品对进口金额增长的拉动边际上升。 原材料类商品边际分化但整体低迷，制造业中间品整体延续收缩，消费品持续低迷，这三类商品持续拖累进口增长。 分地区来看，自美国进口再度陷入收缩，自欧盟、日本、韩国、澳大利亚进口降幅则较上月有所收窄。 自东盟进口表现较为亮眼，同比增速自上月的5.3%上行4.3pct至9.6%，我国与东盟之间贸易或通过产业链耦合形成正向循环。 前瞻地看，我国出口景气的可持续性仍有待观察。 随着美欧经济增速放缓甚至陷入衰退，全球贸易景气度或趋势性回落，我国出口景气也面临下行压力，但凭借产业链优势，出口增速下行的斜率或较为平缓。 进口或继续随内需呈弱势修复。 当前阶段贸易顺差预计还将维持高位。

2022年7月我国进、出口景气度延续分化，贸易顺差进一步扩张。 三、前瞻：贸易顺差或维持高位7月出口增速维持韧性，但进口仍偏低迷，单月贸易顺差再创新高。

快评号外第456期：2022年7月进出口数据点评-产业链优势支撑出口超预期

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

核心观点：什么是中国经济未来的新动能，这一问题市场非常关注。 目前流行的观点主要是从体制机制、供给侧和需求端等角度来分析和描述，略有定性分析和静态分析之嫌。 本文希望从可以量化的行业“盈利占比”这个独特的“标签”，“画像”经济新动能。 从盈利占比角度出发，中国经济的新动能应该具有三个特征：一是，“体量”足够大，盈利在总量中要占一定的比例；二是，盈利在总量中的占比要呈现逐步增长的态势；第三，赔本的生意做不长，持续的盈利能力是经济新动能的动力之源。 利用以上三个标签，我们画像出代表中国经济新动能的制造业包括：上游的新材料和新能源行业，中游的家电、手机和汽车有关制造行业，下游的医药制造行业。 经济新动能行业是股市 10 倍股的摇篮。 通过盈利来画像中国经济新动能，对于长期价值投资同样具备良好的指导意义。

例如，汽车制造业盈利占比从 2005年的 3.6%，上升到 2017 年的 9.1%，12 年上升了 5.5 个百分点。 同期股票市场汽车行业指数（中信）从 2005 年的 800 点左右上升到 2017 年的 7000 点，12 年上升 8.8 倍，远超同期上证综指 2.8 倍的涨幅。

宏观分析师看企业盈利专题报告之四：用企业盈利画像中国经济新动能

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

研究结论四季度已经过去三分之一，宏观经济下行压力凸显。 三季度GDP破5的背后既有疫情反复、缺煤缺电等暂时的瓶颈，也有中下游行业利润空间被挤压、国内消费需求低迷等中长期的问题。 但即便如此，政策仍有充分的定力，这种定力甚至超出了前期预测，体现在：10月份积极的公开市场操作压缩了降准预期。 10月央行净投放1600亿元，虽然弱于9月（5900亿元），但仍多于过去的6、7、8月，尤其是最后一周（10月23-29日），在前一周已有2600亿元净投放的情形下再次新增净投放6800亿元。 此外，10月15日，人民银行召开2021年第三季度金融统计数据发布会，“央行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。 同时，结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用”的表态也削弱了市场对四季度降准的预期。 在大宗商品价格尚未平复的时间点出台“双碳”顶层规划。 10月24日中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（下称《意见》），意味着“1+N”政策体系中最关键的一环已经形成。 《意见》对行业的要求严格、态度分明（例如能源、钢铁、有色金属、石化化工、建材、交通、建筑行业要制定碳达峰实施方案；钢铁、煤炭行业去产能要进行“回头看”，等等），进一步表明产业结构的深度调整已箭在弦上。 且值得注意的是，相较顶层设计，行业层面上的规划或更加严格，以近期出台的《关于推动城乡建设绿色发展的意见》为例，其中提到要“大力推广超低能耗、近零能耗建筑，发展零碳建筑”，对比《意见》中的表述“加快推进超低能耗、近零能耗、低碳建筑规模化发展”来说要求是更高的。 在当下出台“双碳”顶层文件，说明短期的供需错配并没有对政策节奏形成太大冲击，价格波动没有使政策失去定力。 在房地产产业链走弱的背景下开启房地产税新一轮试点。 开年至今，多地“土拍”遇冷，流拍成为常见事件，部分城市房地产价格的下跌幅度甚至导致“限跌令”的出台。 但与此同时，房地产税作为长效调控机制的重要一环开始启动，新一轮试点城市的名单可能很快就会公布，对预期或多或少存在影响。 为何政策定力高于预期？ 这又意味着什么？ 我们认为，市场需要适应经济增速下台阶的过程，同时加深理解“稳增长”在经济新常态下的内涵——稳增长将更着重企业微观主体（尤其是中小企业）、民生（尤其是共同富裕），和体制机制问题（如电价改革），定向破除阻碍经济增长的关键瓶颈，而传统宏观政策（如土地财政与地方政府高杠杆共同拉动下的基建、降准降息等货币政策手段）正在逐步弱化。

以当前阶段为例，虽然降准、降息的可能性在降低，但有其他政策针对性出台，包括：（1）制造业中小微企业可延缓缴纳2021年第四季度部分税费；（2）各地重大项目除交通之外，还集中在能源、信息化等领域，后者是未来阶段更重要的投资导向；（3）“双减”、“房住不炒”等政策既是对行业本身的规范，也将从更深层次改变居民的消费方式，引导内需扩张。 风险提示：阶段性税收缓缴措施效果不及预期，影响宏观经济增速；房地产税试点政策引发市场信心变动超预期，土地市场低迷削弱地方财力。

月度宏观经济回顾与展望：政策定力高于预期意味着什么

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

事件:8月全国一般公共预算收入同比增长2.7%，剔除基数效应后较上月显著回落，也明显弱于去年四季度增长水平，经济下行的负面影响持续显现。 8月份一般公共财政支出同比增速6.2%，剔除基数效应后与上月基本相当，延续了上半年财政支出偏低的状态，但支出完成预算进度与2018、2019年同期的差距正逐渐缩小，支出完成进度略有加快。 剔除基数后，8月政府性基金收入持续下滑，地产下行压力有所体现；基金支出处于低位震荡状态；其中新增专项债发行进度仍落后于往年水平，部分与财政的跨年度调节有关，为明年的财政稳增长留出余地。 投资要点：财政收入增速显著回落，预算完成进度仍处十年新高财政收入增速较7月显著回落。 8月公共财政收入增速录得2.7%。 如果假设去年8月份的财政收入增速与去年四季度的水平（5.9%左右）大体相当以剔除基数效应（方法下同），我们估算当前的收入同比增速较7月显著回落，也明显弱于去年四季度本轮经济复苏产出缺口最高时期的水平。 具体而言，上半年中央财政收入增速（剔除基数）虽有波动，但整体较为低迷8月再度明显回落；地方财政收入月度波动较大，8月也出现明显下滑。 税收、非税收入双双下滑。 财政收入中税收收入当月同比增长8.1%，剔除基数后较7月有明显下滑，且远弱于去年四季度15%的平均增速——经济的下滑对税收的影响持续显现。 非税收入当月同比增长-19.8%，剔除基数效应后也较7月大幅下降。 企业所得税明显下降，拖累税收收入。 从税收收入细项来看，与6、7月一致，占比较高的税种中，仍然是企业所得税与进口相关税种（进口环节增值税、外贸企业出口退税以及关税）在剔除基数后高于去年四季度水平；而国内消费税、增值税、个人所得税剔除基数后弱于去年四季度水平。 不同的是，8月企业所得税增长水平出现了大幅的下滑，是拖累税收收入明显放缓的主要原因。 三大非基本面因素不再，非税收入回落。 上月非税收入居于较高水平并非受到基本面支撑，而是主要由三方面因素拉动，包括随增值税等附征的教育费附加等专项收入的快速增长，国有资源有偿使用收入的增长、对部分垄断行为的行政罚款等带动的罚没收入增长等。 因此，我们认为8月非税收入的回落也在情理之中，可能意味着7月三大因素的影响已经消退。 预算完成进度仍位十年新高。 从财政收入实现全年预算收入的进度来说，今年上半年财政收入占全年预算收入的比率为75.9%，仍位于近十年来的新高，主要是由于2021财政收入预算增速剔除基数处于极低的水平。 具体而言，若以假设2020年的前三个季度财政收入的同比增速与四季度相同来剔除基数效应，则后2021年的财政收入预算同比较去年财政收入剔除基数效应后下降约1.9%，处于非常低的水平。 财政支出保持平稳，预算完成进度如期加快财政支出整体保持平稳，处于较低水平。 8月财政支出同比增长6.2%，剔除基数效应后，与7月增速水平相当，延续了上半年财政支出的放缓节奏，当然明显弱于去年四季度——本轮经济复苏产出缺口最高时期的增速水平。 具体而言，剔除基数效应后，中央、地方财政支出增速均与7月大体相当。 从支出分项来看，剔除基数效应后，8月增速强于去年四季度水平的细项除上月唯一的节能环保外，新增科学技术与农林水事务。 总体而言，城乡社区事务、交通运输以及卫生健康支出的偏弱依旧持续拖累着财政支出的增速。 进度较疫情前差距如期缩小。 剔除基数效应后的财政支出弱于去年四季度平均增速，与预算收入安排增速较低以及财政赤字缩减——全年财政支出预算增速仅有1.8%——整体来说相匹配。 但就完成全年预算的进度而言，财政支出有所回升，1-8月财政支出完成了全年预算的62.1%，与2018、2019年的差距如我们之前预期有所逐渐缩小（6、7、8月差距依次为4.2%、4.1%、3.9%），说明支出进度有所加快。 政府性基金收入持续下滑，基金支出低位震荡8月全国政府性基金收入6,726亿元，同比增长-14.4%，剔除基数效应后，延续上月大幅下滑的态势，且明显弱于去年四季度水平。 主要由于8月土地出让金收入增速持续回落，约为-17.5%（7月0.01%，8月18.1%），与近期土地市场偏冷相一致，地产投资在政府调控下的下行压力有所体现。 全国政府性基金支出自3、4月持续回升至5月的相对高点后，便处于低位震荡状态，剔除基数后除5月外均弱于去年四季度增速水平。 8月全国政府性基金支出9,847亿元，同比增长-9.7%，剔除基数后较上月明显回落，可能部分地与专项债加快仍不及预期有关。 专项债发行进度仍落后，今年发行节奏或有所变化。 虽然8月新增专项债发行4,884亿元，在发行量上延续了6-7月较快的发行节奏，较上半年有所加速，但由于年初专项债发行速度较慢，今年新增专项债发行进度仍明显落后于19、20年：1-8月完成全年限额的50%，远不及2020年同期的77%与2019年的93%。 同时，8月单月完成预算进度明显慢于往年同期也导致了专项债发行进度与前两年差距的再度拉大（约3%）。 我们认为，这可能与专项债的跨年度调节有关1——不同于往年12月发债较少，今年12月专项债发行量很有可能占总额度比重不小。 我们预计9月新增专项债发行或加速，带动政府性基金支出增速有所回升。 这些资金也为未来政府基金预算下的财政支出的增长提供了资金储备。 风险提示：经济、政策不达预期；中美关系、疫情恶化超预期

其中，8月中央本级政府性基金支出增速剔除基数后大幅回落，而地方政府性基金支出也有所放缓。 此外，考虑到8月新增专项债发行规模仍高于政府基金预算赤字的规模，一些发债收入可能仍没有完成支出。

8月财政数据点评：经济下行影响持续显现

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{"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2,"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":52.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":54.3}}

宏观动态点评中国：战疫情，结构化政策延续。 1）货币政策：央行货币政策司表示还将尽快推出1000亿元再贷款支持交通运输、物流仓储业融资。 2）宏观政策：中办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。 3）经济数据：一季度房地产开发贷款环比多增，个人住房贷款利率回落；4月挖掘机出口预估销量增速82%左右，重卡销量同比下降77%；4月财新服务业PMI降至36.2。 4）风险：政治局会议强调毫不动摇坚持“动态清零”总方针；中国杭州举办的第19届亚洲运动会将延期举行。 海外：弱加息，流动性压力增加。 1）货币政策：美联储加息50基点，降低75个基点预期，6月开始缩表；香港金管局加息50基点；印度央行加息40基点；巴西央行加息100基点；英国央行加息25基点；美联储巴尔金希望“以可行的速度加息”且并不排除加息75个基点的可能性大，但卡什卡利表示对中性利率的估计是2.0%。 2）经济增长：美国一季度生产率年化环比下降7.5%，为1947年第三季度以来最大降幅，4月ISM非制造业指数57.1；美国4月非农就业人口增加42.8万人，好于预期，3月份的职位空缺达到创纪录的1155万，辞职人数为454万也创新高。 德国3月工厂订单环比大跌4.7%。 3）通胀：4月份东京核心CPI同比上涨1.9%，3月份为增长0.8%；4月土耳其通胀达到69.97%，创下近20年通胀新高。

供给约束增加，拜登政府计划购买6000万桶原油来补充不断消耗的战略石油储备（SPR），同时美国贸易代表办公室宣布启动对华加征关税复审程序。 5月印度北部和西部地区的气温可能高达50摄氏度，或迎来122年不遇的热浪，将对农作物和工业活动产生不利影响。

宏观利率图表088：美元指数站上104

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{"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2020年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":85.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2020年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":94.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":84.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":94.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":89.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":94.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2020年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":111.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":88.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":98.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2020年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":113.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2020年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":116.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":100.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":98.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":94.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.4}}

事件2021年2月CPI同比下降0.2%，降幅比1月收窄0.1个百分点；核心CPI同比增速为0，比1月上升0.3个百分点；PPI同比上涨1.7%，涨幅比1月扩大1.4个百分点。 点评春节效应致消费品物价降幅收窄，但短期内向下趋势难以逆转。 2月CPI同比下降0.2%，环比上涨0.6%；新涨价影响约为1.6个百分点。 因此，从数据表现来看，2月消费品物价数据是有所改善的，但这主要由春节效应带来，具有一定的短期特征。 展望后续，从2020年9月开始，由于食品价格走弱，叠加同期基数相对较高，CPI同比持续走弱，2021年2月降幅稍有收窄，但预计短期内难改继续下降趋势。 2月中旬以来，猪肉、蔬菜价格持续走低，目前猪肉价格已经降至2020年以来最低值，后续预计仍有一定的下降空间，也将进一步拖累消费品物价走势。 延续去年12月以来演变逻辑，PPI同比大幅提升，但环比增速连续两月回落。 展望后续，预计此轮PPI的高点大致在今年6、7月份，此轮PPI的上升幅度将低于以往的均值，此轮PPI的高点可能在5-6%，全年中枢在3%左右，维持全年温和通胀判断。 债市观点全球再通胀带来的美债收益率快速上升引发了全球资本市场的剧烈波动，但是新冠疫情发生以来中国的经济恢复以及货币政策的行动都是领先于美国的，国债收益率运行的趋势亦是如此。 全球再通胀通过成本和供需两条路径影响我国通胀环境，第一条路径影响已有所呈现，第二条路径涉及后续出口走势，则有不确定性；后续我国物价环境仍整体以温和通胀为主。 我们预计，未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。 风险提示目前新冠疫苗虽上市，但后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于复苏进程中，但后续演变也有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。

2月PPI在国际原油价格和金属类大宗商品价格继续上行影响下，同比上升明显，环比增速则稍有降低（主要由生活资料带来）。 2月生产资料与生活资料价格走势有所分化，进一步验证目前我国CPI与PPI之间的传导并不顺畅。

2021年2月CPI和PPI数据点评兼债市观点：分化继续，维持全年温和通胀判断

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{"2022年7月":{"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.0,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"生产经营活动预期指数(%)":55.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"业务活动预期指数(%)":61.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5}}

观点7月制造业PMI报50.4%，较上月回落0.5个百分点，表现弱于季节性，主要受河南、浙江等地区洪涝灾害等极端天气影响。 本月PMI数据折射出以下特征，其一，产需缺口进一步收窄，受季节性因素等影响，产量回落，产成品库存上升；其二，出口景气度继续回落，新出口订单连续四个月下滑；其三，价格指数回升，制造业采购成本上涨，小企业成本压力增加。 考虑到外部环境的变化，比如美联储Taper等，国内部分地区疫情反复，且专项债发行仍滞后于往期，我们预计后续专项债发行节奏将进一步提速，财政发力将逐步显现。 制造业景气度弱于季节性水平，产需缺口进一步收窄。 本月产需缺口进一步收窄，考虑到南京、湖南等地区疫情反复，随着疫情防控措施到位，预计下月生产将再度受限。 进出口景气小幅回落，新出口订单指数连续四个月下滑。 新出口订单指数及进口指数分别较上月回落0.4和0.3个百分点，本月新出口订单已连续四个月下滑。 从行业情况看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业景气度较高；木材加工及家具、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业进出口景气度总体偏弱。 随着南京地区疫情反复，我们预计南京港口受疫情严控的限制较大，下月出口或受影响。 企业采购成本上涨，小企业成本管控承压。 价格指数大幅回升，从主要原材料购进价格指数看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业均处于高景气区间，制造业企业成本上涨；从出厂价格指数看，黑色金属冶炼及压延加工业微高于临界点，产成品出厂价格基本平稳，钢铁行业“保供稳价”政策效果持续显现。 从企业来看，小型企业PMI较上月回落1.3个百分点，成本上涨对小型企业影响最为明显，叠加订单减少、回款压力加大等问题，小型企业生产经营承压。 我们建议持续关注大宗商品价格走势、国内稳价政策实施效果等。 暑期消费带动下，服务业景气度小幅回升。 服务业指数较上月回升0.2个百分点，主要受广东地区疫情管控到位及暑期消费带动影响。 从行业看，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等行业较上月大幅上升，行业市场需求加快释放。 考虑到南京、湖南等地疫情管控，景区关闭、出行受限，预计下月服务业指数将承压。 受极端天气影响，建筑业高位回调，以室外作业为主的土木工程建筑业指数成最大拖累项，考虑到今年专项债进度滞后，预计后续随着专项债发行进一步加快，建筑业景气度将进一步回升。 风险提示：国内疫苗推广进度不及预期；专项债发行进度不及预期；下半年货币政策超预期收紧；大宗商品价格波动超预期

7月制造业PMI回落，生产指数、新订单指数成重要拖累，7月PMI表现弱于季节性，部分企业集中进入设备检修期，叠加部分地区高温洪涝灾害等极端天气影响成主因。 7月生产及市场需求均有所放缓，从行业情况看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业产需处于较高景气区间，行业增长动力较强；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业产需均低于临界点。

宏观点评：需要担心7月PMI超预期回落吗？

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{"时间":{"0":"5 月 26 日","1":"5 月 25 日","2":"5 月 25 日","3":"5 月 22 日","4":"5 月 20 日","5":"5 月 18 日"},"会议\/官员":{"0":"美联储副主席夸尔斯","1":"美联储副主席克拉里达","2":"旧金山联储主席戴利","3":"费城联储主席哈克","4":"美联储会议纪要","5":"美联储副主席克拉里达"},"主要表态":{"0":"如果美国经济在受到新冠疫情打击后保持强劲复苏，美联储就应该在未来几个月的会议上开始讨论减少 QE 购债。美联储在购债指引中采用“实质性的进一步进展”说辞给联储的沟通带来挑战，因为不能归结在单一的劳动力市场指标上判断进展。今年的通胀攀升可能大部分都是暂时的升高，但中期内通胀有偏向上行的风险","1":"FOMC 可能在未来的政策会议上讨论何时适合缩减 QE。这将取决于所得到的一系列经济数据。通胀压力大体上是暂时的，而倘若通胀高企，美联储可以在不损及经济复苏的情况下加以遏制","2":"尽管经济进展令人感到鼓舞，现在仍然不是改变政策的时候。公众不应该把这理解为美联储准备收紧政策的迹象。近期通胀上涨时过渡性的。目前的价格压力是暂时性供应瓶颈的结果，随着供需恢复正常这将得到缓解","3":"应该尽早、而不是更晚开始讨论减少购债（taper）的事情。可以开始减少购债的前提是劳动力市场持续强劲，虽然疫情令制造业和其他领域的熟练工人严重短缺，育儿与老人护理、健康担忧等令一些人无法积极复工。不过，“伴随着失业保险金在未来几个月停止发放，劳动力紧缺的问题也会得以解决”。\n减少每个月 1200 亿美元的购债规模是撤出美联储对经济支持的“第一步”。如果经济复苏继续进行，官员们将考虑在“适当的时间”加息。在通胀方面，可以保持通胀预期的稳定，允许通胀在一段时间内超过 2%但不能失控","4":"多位官员认为，如果经济继续快速增长，在即将召开的会议上“某个时候”开始讨论缩减购债规模是合适的","5":"经济进展不足以开始缩减 QE 讨论，美联储决定缩减 QE 之前将提前告知外界。弱于预期的 4 月非农就业数据表明，在美联储为就业和通货膨胀制定的目标方面“没有取得实质性的进展”，而这些目标将是缩减 QE 的门槛"}}

5 月中旬以来，多位美联储官员频表态，目前的价格压力是暂时性供应瓶颈的结果，随着供需缓解这些将得到缓解。美联储官员一再表态安抚对于通胀率持续高于 2%目标的担忧，同时强调美联储有工具来控制通胀。市场对通胀反应平淡也表明，美联储在传达“通胀压力是暂时的”方面收到一些效果。

美联储官员频表态认为高通胀是暂时性的

表 2：近期美联储官员关于缩减 QE 的相关表态

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

宏观数据季末如预期分化，GDP 平稳增长同时下行压力已现。 一季度虽然 GDP 同比与前两个季度持平， 但数据分化经济下行压力已现：制造业同比走弱，规模以上工业增加值回落；制造业投资持续低迷，政府债务监管趋严下基建投资同比回落超过 10 个百分点，虽然房地产投资逆势回升，民间投资回暖，但难以阻挡投资总体的回落趋势；以社零额同比弱于去年同期；进口平稳但出口 3 月份重回负增长， 出口对经济增长贡献率重回负区间；新增社融较去年同期明显收缩，实体经济资金需求现走弱迹象，但一季度资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升，宏观控杠杆背景下居民部门降杠杆初见成效。 从价格水平来看， CPI3 月份有所回落， PPI 持续回落，通胀担忧减弱。 2018 年宏观经济走势面临四方面不确定性： 1） 春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没有带动生产回暖， 工业生产“ 旺季不旺” ； 2）三大类投资均面临制约：房地产投资高增主要来源于土地购置费快速增长，属于被动高增，并意味着房地产市场的回暖；地方政府债务监管加码态势，基建投资将持续回落压力；制造业投资面临去产能力度边际减弱和结构性去杠杆的双重压力； 3)居民部门杠杆率攀升、收入结构恶化将制约消费增长与升级； 4） 出口面临贸易冲突、人民币升值、 全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 从内部环境看，地方政府债务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压力。 从外部环境来看，世界经济复苏势头减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的改善难以为继。 降准不意味着重回经济刺激政策老路。 一方面，当前经济增长暂时还没有到需要通过放松货币政策刺激经济的程度。 不过，从央行将降准时机的选择看，此次降准或存在一定的避免市场过度强化经济下行预期导致金融市场波动的考虑。 另一方面，降准是货币政策结构性调整思路的延续，以引导资金流向实体经济。 此外，随着央行“宏观审慎+货币政策”双支柱体系的完善，以及金稳委、银保监会的成立，金融防风险可以更多地通过宏观审慎政策、银保监会和证监会监管实现，从而使得货币政策的腾挪空间较 2017 年有所扩大，货币政策有望更好地专注于宏观经济基本面和利率市场化的目标来操作。 稳增长，防风险“双底线”思维下，宏观政策坚持“稳中求进”。 在货币政策维持中性，金融市场平稳运行的同时，对地方政府债务、国有企业负债监管持续趋严，除两会政府工作报告再次强调打好“三大攻坚战”外，中央财经委首次会议明确提出“结构性去杠杆”思路，并将地方政府、国有企业去杠杆作为重点，防风险有序推进也注重避免“防止在处置风险的过程中产生新的风险”，政策坚持稳中求进。

2018 年国内经济面临内外“双重约束”所带来的下行压力。 一季度数据已显现出内外冲击下的多重隐忧， 2018 年经济下行压力将大于2017 年，但考虑到民间投资回暖，新动能保持较快增长，中国经济增长韧性仍存，我们维持全年 GDP 同比增长 6.7%的判断。

2018年一季度宏观经济形势分析与展望：宏观数据如预期走弱,经济存下行隐忧

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

川财海外周观点：本周，全球主要市场多数下跌，欧美股市走低，港股大幅反弹。 美国方面，周内，美国商务部发布的最新数据显示，美国第一季度实际GDP初值环比下降1.4%，这也是自2020年第二季度以来首次环比下降，预期为上涨1.1%，2021年四季度为上涨6.9%。 从细分项来看，一季度GDP主要受到净出口、库存投资、政府支出表现疲软的影响，出现了超预期的下跌。 一季度居民个人消费支出、商业投资和住宅投资表现较好，实现了强劲增长。 整体来看，尽管美国一季度GDP环比下降，但考虑到当前美国内需依然表现得较为强劲，或不会改变美联储收紧货币政策的预期。 美国3月美国个人消费支出(PCE)物价指数同比上涨了6.6%，续创近四十年以来的新高,核心PCE同比上涨了5.2%。 美联储首次加息并未明显改善美国通胀现状，现阶段美国通胀压力依然较大，这将加大美联储的加息压力。 当前，美联储在5月息会后加息50个基点的可能性不断增加。 但需要注意的是，美联储加快加息或给济发展带来下行压力，如何平衡经济发展和抑制通胀仍具有较大的不确定性，美股市场短期内延续波动走势。 海外市场一周表现：本周，全球主要指数多数下跌。 美国方面，三大主要股指集体下跌，道琼斯工业平均指数周内累计下跌2.47%，标普500指数周内累计下跌3.27%，纳斯达克综合指数周内累计下跌3.93%。 欧洲方面，三大主要股指全部下跌，法国CAC40指数下跌0.72%；德国DAX指数下跌0.31%；英国富时100指数下跌0.3%。 新兴市场方面，主要指数多数下跌，印度SENSEX30指数下跌0.24%，巴西IBOVESPA指数下跌2.88%。 美股市场：本周，道琼斯工业指数收于32977.21点，下跌2.47%，纳斯达克指数收于12334.64点，下跌3.93%，标普500指数收于4131.93点，下跌3.63%。 行业方面，标普500指数内的所有行业本周全部下跌。 港股市场：本周恒生指数收于21089.39点，累计上涨2.18%；恒生中国企业指数收于7298.69点，累计上涨4.68%；恒生香港中资企业指数收于3926.53点，累计下跌0.52%。

行业方面，恒生资讯科技业本周大幅上涨，涨幅为13.74%。 风险提示：经济增长不及预期，贸易保护主义蔓延，美联储政策超预期。

美股及A+H港股海外周报：一季度经济数据远不及预期，美股延续跌势

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

从实践层面看“首贷”难的原因首贷户指首次从银行获得贷款的小微企业。 政府着重强调提高“首贷户”比例，意在鼓励金融机构扩大小微企业服务覆盖面，下沉服务重心，提高小微企业的融资可获得性。 2020年，政府提出增加“首贷户”要求以来，银行积极响应，通过多种方式加大小微企业贷款发放。 人民银行数据显示，2020年，我国小微企业贷款余额为15.1万亿元，在2019年高增速的(29.3%)基础又实现了30.3%的高增长，尤其大型商业银行普惠小微企业贷款余额增速达到48.38%。 2020年，支持小微经营主体3228万户，比上年增加524户。 总的来看，当前小微企业“首贷”难问题有所缓解，但相比8000余万户的小微企业数量来看，仍有一定差距。 从银行实践层面看，造成小微企业“首贷”难的原因主要与五个方面因素有关。 第一，缺信息。 近年来，各级政府出台了许多针对小微企业融资的优惠政策，但这些政策的公布渠道较为分散，企业难以及时、全面地获取相关政策信息，许多小微企业普遍对国家政策和宏观形势、金融产品及服务流程等了解不多，影响企业融资和生产经营。 商业银行又普遍反映，难以了解并掌握如此众多的小微企业信息。 第二，缺抵押。 传统银行融资重资产抵押，小微企业尤其是商贸服务类等轻资产的中小企业往往难以提供房产、土地、机器设备等传统抵质押品，应收账款、集体土地使用权、股权、存货、合同、知识产权、商标权等新型抵质押品又普遍存在确权难、评估难、流转难等问题。 近两年，银行不断加快知识产权、应收账款和合同等抵押品创新，但在实践中，难以大面积推广。 第三，缺担保。 我国现行担保体系以商业性融资担保机构为主，普遍存在注册资本金偏小、公信力不足和风险可承受能力弱等问题。 受多种因素影响。 当前商业性担保机构业务几近停滞，政策性担保机构又覆盖不足。 与此同时，过去一段时间，一些地方出现企业之间通过“联保”“互保”等方式以解决担保不足问题。 但受经济下行等影响，又出现担保圈风险传染问题。 第四，缺征信。 小微企业普遍公司治理机制不足，缺乏严谨的财务制度，因此银行很难通过财务报表对企业经营状况等做出判断。 为解决小微企业信息不对称问题，近年来我国加快推进各类征信体系建设，但整体处于发展初期。 例如，数据不统一，信息分于工商、税务等系统，征信系统缺乏有效共享及统一且动态更新不够。 此外，中小企业信息征信数据的搜集还涉及到诸多法律问题，例如，如何防止信息被过渡采集及被滥用等问题。 第五，缺渠道。

长期以来，银行贷款仍是企业融资的主要渠道，民间借贷是企业获得资金的重要补充。 直接融资的门槛较高，股权、债券融资渠道只针对部分经营管理规范、科技含量高、发展潜力大的企业开放。

经济金融热点快评2021年第49期（总第485期）：小微企业“首贷”难的症结与破解之道

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{"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2}}

核心摘要1、管窥别样的春节经济。 2021年的春节经济是别样的，疫情寒冬渐行渐远，但经济社会完全恢复正常运转仍需要“就地过年”的“春捂”，这将给经济活动带来一系列的影响。 别样的消费：两重因素，交织影响。 “就地过年”+消费需求释放的组合催生了2021年春节消费的正面趋势：1）品质型、升级型消费高增；2）一线城市消费捷报频传；3）线上消费韧性再显；4）服务消费迎来提振。 不过，总体消费可能并未超出预期。 商务部2月17日发布数据显示，除夕至正月初六，全国重点零售和餐饮企业实现销售额比2019年春节黄金周增长仅4.9%，因此需要关注“就地过年”对居民消费影响的另一面。 别样的交通：客冷货热，快递激增。 根据交通运输部数据，今年春节假期前6日（除夕至初五），全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客7724.3万人次，比2019年同期下降76.4%，比2020年同期下降43.1%。 受“就地过年”影响，全国客运量显著下滑，迁徙热度明显偏低。 与冷淡的客运形成鲜明对比的是，大幅增长的货运和物流，以及活跃的一线城市城内出行。 别样的疫情：“黑天鹅”渐行渐远。 美国疫情大幅好转，但仍需警惕变异新冠病毒。 截至2月19日，美国当日新增确诊病例数7.1万例，降至高峰时的四分之一。 受益于疫苗推广、疫情逐步控制、经济活动恢复加快，春节期间全球市场riskon，风险资产价格普涨。 与海外圣诞假期疫情恶化有所不同，国内春节期间疫情未起波澜，有助于居民消费信心提升。 别样的楼市：一线火热，分化加剧。 一二线城市楼市热度延续，根据中证报报道，北京、广州、深圳春节期间成交创近三年新高；三四线城市楼市遇冷，贝壳研究院根据春节期间调查发布的《2021返乡置业报告》显示，新一线城市平均成交热度约为38.2，二线城市约为7.2，三线城市约为3，四线城市约为1.15，返乡置业人数减少或加剧了这一城市间分化。 此外，春节期间重点城市租赁住房热度也有所提高。 别样的价格：食品价格急转掉头。 随着春节进入尾声，食品价格的季节性走高也将告一段落。 “就地过年”带来家庭聚餐减少，价格的转折比往年春节来的可能更加猛烈。 考虑到：1）猪肉价格大概率延续下行；2）基期轮换后，篮子中食品项占比下调，对CPI支撑减弱；3）CPI同比还将继续受到去年高基数的压制，预计一季度CPI同比或难转正。 2、货币政策和债券市场：本周周四、周五，央行累计净回笼资金3400亿元，央行于2月18日等额续作了2000亿MLF，相比于1月的缩量续作回归中性。 周五R007和DR007利率均小幅回落，资金面转松。 LPR报价已连续10个月按兵不动，符合市场预期。 关于节后央行货币政策，有以下几条主线值得关注：1）节后货币政策将以“稳”为主，在“不急”与“转弯”之间做好平衡；2）节后货币政策更多应看“价”而非“量”；3）货币政策将依然注重“调结构”。 受多重利空因素影响，节后债市延续节前弱势，相比于节前最后一个交易日（2月10日）各期限国债收益率均上行。 3、人民币汇率：本周美元指数环收于90.34，回落主要集中在周四、周五。 周四公布数据显示，上周美国初请失业金人数录得86.1万人，远超预期值76.5万人，对美国经济复苏的乐观预期有所降温；周五公布的德法制造业PMI大幅好于预期，致使欧元小幅走强，亦令美元走软。

春节期间，拜登政府对华释放了一系列较为友好的信息，叠加周四、周五美元小幅走弱，带动人民币小幅升值。 新的一年，外汇局将研究有序放宽个人资本项下业务限制。

国内宏观周报：管窥别样的春节经济

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

摘要：今年我国经济呈现外需强、内需弱的局面。 上半年经济开局较好，出口和地产双轮驱动带动建筑业、中游制造业以及疫情相关行业高增长，经济压力整体较小。 进入下半年，房地产在严格的监管调控措施下快速降温，再加“能耗双控”政策升级，部分地区限电限产，三季度GDP同比仅4.9%，经济下滑速度超预期。 相比之下，海外复苏带动贸易扩张，出口对GDP的贡献远高于往年。 1.宏观政策方面，货币政策总体以稳为主，重点支持中小微企业、绿色金融、区域协调发展等政策合意方向，对房地产、城投债监管较严。 财政支出节奏呈现一定程度的后置，由于今年出口景气度高，就业压力小，为财政后置、地产调控、“双控”政策创造了条件。 2021年出台的各项宏观政策具有强烈的“新发展阶段”特点，聚焦专精特新、双碳、反垄断等领域。 2.展望明年，宏观经济运行面临较多的下行压力，但宏观政策诉诸“稳增长”，经济增速比较难向下突破，GDP增速预计保持在5.5%左右。 随着全球复苏进入后半程、海外主要经济体货币政策开始调整，全球增长动能趋于减弱，海外供应链瓶颈改善对进口将有一定替代效应，我国出口明年预计下缓坡。 在全球疫情没有明显好转之前，常态化防控措施将持续扰动消费复苏。 12月中央经济工作会议对当前面临的困难有充分的认识，会议要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前”。 针对今年运动式减碳，中央表示“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，明年供给约束边际放松得到印证。 经济工作会议明确提出要保证财政支出强度、加快支出进度，基础设施投资适度超前等积极的财政政策部署，同时强调“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，逆周期重回视野，基建有望发力。 传统基建投资主要是起稳固经济基本盘的作用，而不会重回老路，全年增速回升至5%左右的水平，更多还是在新基建、“补短板”等领域。 4.PPI压力缓解，CPI保持温和，中下游成本压力缓解。 今年最超预期的变量在于原材料价格，明年全球需求减弱、国内供给约束边际放松，PPI同比大概率已经见顶，CPI在中端需求偏弱的情况下预计温和复苏，中下游成本压力将明显缓解，盈利空间有望改善。 5.货币政策空间仍存，降息降准可期。 货币政策没有透露明显的转向，“房住不炒”的基调延续，具体金融政策的执行有一定调整空间，但整体基调仍然是稳健加定向宽信用。 投资建议：明年A股总体维持上有顶下有底的走势。 宏观政策托底需求，“房住不炒”和债务严监管标示需求天花板，货币政策整体维持宽松，但流动性对估值抬升有限，宏观政策预计将相机修正政策的松紧以应对复杂多变的外围环境，A股大概率维持震荡走势。 短期关注“稳增长”下传统行业的修复和政策实际落地情况，新基建、新能源、“双碳”等新经济中长期仍有高成长预期；明年PPI下行，CPI温和复苏，中下游行业值得关注。 利率债方面，10年期国债收益率仍有下行空间。 风险提示：疫情发展超预期、海外货币政策超预期收紧、政策推进不及预期、信用风险超预期恶化

3.财政积极加码，预计2022年赤字率仍维持在3%以上，新增专项债3万亿左右，结构上应是“托旧迎新”,碳中和、保障性住房、十四五重大项目等或是方向。 明年下半年美联储可能开启加息周期，对央行的货币工具有一定制约，但央行货币政策强调“以我为主”，随着稳增长意愿增强，货币端在2022年上半年有望进一步宽松，降准、降息均有空间。

2022年宏观经济形势展望：新发展阶段下的“稳增长”

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

2月10日，美国劳工统计局数据显示，2022年1月美国CPI同比上涨7.5%，较上月提高0.5个百分点，高于预期值7.3%，连续9个月达到或高于5%，为1982年3月以来最快涨幅。 剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6%，较上月提高0.5个百分点，创1982年9月以来最高水平。 主要关注点如下：第一,商品和服务价格同步上涨，美国通胀形势更加严峻。 2021年12月，美国通胀上涨主要由商品价格带动，如能源、交通运输、食品和饮料、服装等同比涨幅均超过5%，而医疗保健、教育与通信、其他服务业等同比增速相对较低。 商品价格继续攀升，同比增速高达12.3%，为1980年以来最高，不过能源、服装和交通运输分项增速略有回落。 服务业通胀逐渐升温，1月同比涨幅4.6%，为31年最高，医疗保健、教育与通信、娱乐、信息技术和服务以及其他服务业等分项均同步上涨。 目前美国供应链瓶颈没有明显改善，商品价格将继续保持在高位，服务消费逐渐从疫情冲击中恢复，将推动通胀继续走高。 第二，美联储加息紧迫性提升，加息幅度恐超预期。 目前美国通胀没有减速迹象，随着服务业通胀抬升，即使供应链瓶颈缓解，通胀可能也无法得到自然平复，这要求美联储迅速做出回应。 在通胀数据公布后，货币市场已经再度上调利率预测，目前市场普遍预计美联储可能将在6月前加息100个基点。 其中，在3月议息会议召开前，2月CPI数据将率先公布，数据持续走高将推动美联储一次性加息50个基点。 圣路易斯联储主席布拉德表示支持在7月初之前累计加息一个百分点，包括3月首次加息50个基点，并呼吁货币政策委员会采取行动，以应对40年来最严重的通胀。 此外，美联储也将加快缩表进程，目前美联储持有的国债久期低于2017年缩表时，超过1万亿美元将在未来1年内到期，约1/3国债将在未来3年内到期。 在自然到期和主动缩减下，缩表进程将显著快于上一轮紧缩周期。 摩根士丹利预计，从2022年5月至2023年5月，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行资产负债表共计将缩减2万亿美元，是2018年最大降幅的4倍。 第三，美联储紧缩政策将产生溢出效应，拖累全球经济，加大金融市场波动。 观察过去几轮美联储加息周期，每个紧缩周期大都造成美国或其他经济体的波动。 如1982年的紧缩周期引发拉美债务危机，1987年引发美国股市大崩溃，1990年引发美国经济危机，1997年引发亚洲金融危机，2000年引发互联网股市泡沫破裂，2007年引发次贷危机，2013年“Taper”引发新兴市场恐慌。 虽然2021年美国经济实现近40年来最快增长，但目前势头已放缓。 受奥密克戎疫情蔓延等因素影响，2021年四季度，私人投资取代消费成为拉动美国经济增长最重要因素，随着美联储加快收紧货币政策，私人投资增速将放缓。 美联储加快收紧货币政策，对全球金融市场的外溢影响更大。 在通胀数据公布和布拉德表态后，美股快速下挫。 2月10日，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌2.1%、1.8%和1.5%；VIX波动率指数由前一天的19.96升至23.91，提高19.8%，市场恐慌程度提升；美债收益率一举突破2%，为2019年8月以来新高。 美债收益率通常与股市负相关，如果利率更快、更高上升，美股将继续波动调整。 纳斯达克指数可能在当前基础上继续下跌，将对全球股市带来较大冲击，市场风险值得关注。

然而，2022年1月，商品和服务价格均面临上涨压力。 国际机构和投行纷纷下调美国2022年经济增长预期，美国经济约占全球24%，货物进口约占全球13.5%，美国经济增速放缓将拖累全球经济增长。

经济金融热点快评2022年第37期（总第700期）：美联储紧缩节奏恐超预期，需高度关注“硬着陆”风险

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

疫情与疫苗追踪：截至10月14日，美国新增确诊病例较上一周持平、死亡及住院病例数均有所回落。 欧洲疫情继续回升，除俄罗斯外，其余欧洲主要国家新增确诊病例均有所上升，多数国家死亡病例也大幅上涨。 此外，东南亚疫情也有所回升。 除菲律宾外，东南亚主要国家新增确诊均上升。 变异毒株分布方面，美国BQ.1变异株占比快速上升。 政策：美联储加息态度依然较为坚定，多位官员表示当前通胀问题仍未解决，需要继续加息。 欧洲央行或也将继续大幅加息，多位官员均支持在10月份继续加息75基点，并在2023年实施量化紧缩。 英国减税新政出现重大逆转，首相特拉斯宣布将恢复提高公司税计划，英国财政大臣克沃滕被解职。 英央行采取多项措施稳定国债市场。 日本表示，在汇率干预方面必要时将采取大胆行动。 韩国央行加息50BP；智利央行加息50BP；匈牙利央行加息950BP。 经济：美国通胀居高不下，9月核心CPI同比上行至近40年新高，其中推动通胀的关键因素是租金和食品；核心PPI也有小幅反弹，未来美国通胀或很难降温。 当期美国消费韧性仍强，9月零售和食品服务销售额同比增速仍处于高位，10月消费者信心指数也有所回升，不过投资者信心指数继续回落。 8月欧洲工业生产有所回升，但10月欧元区投资信心指数持续下行。

CMEGroup数据显示，截至10月14日，市场预期全年至少加息17次的概率上升至99.2%，加息18次的概率上升至69.8%，其中，11月至少加息75BP的概率已上升至100.0%。 美国10年期国债名义收益率回升至4.0%，主因通胀预期上升。

海外经济政策跟踪：美债利率升破4.0%

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{"2022年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":123863.0,"房地产投资累计增长(%)":-9.8,"房地产住宅投资累计值(亿元)":94015.88,"房地产住宅投资累计增长(%)":-9.2,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":16861.95,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-11.9,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":14285.67,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-11.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4825.71,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-11.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9845.13,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-14.5,"其它房地产投资累计值(亿元)":15176.28,"其它房地产投资累计增长(%)":-9.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":73052.58,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-10.3,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4246.09,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-12.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1097.22,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-8.4,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":45467.12,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-8.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":39551.58,"房地产土地购置费累计增长(%)":-6.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1016015.76,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":-0.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":28623.59,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-15.2},"2022年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":113945.3,"房地产投资累计增长(%)":-8.8,"房地产住宅投资累计值(亿元)":86519.61,"房地产住宅投资累计增长(%)":-8.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":15527.06,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-10.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13060.26,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-10.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4402.72,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9079.36,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-13.5,"其它房地产投资累计值(亿元)":13943.61,"其它房地产投资累计增长(%)":-8.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":66904.64,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-9.3,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3890.96,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.5,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1019.85,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-3.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":42129.84,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-7.8,"房地产土地购置费累计值(亿元)":36653.17,"房地产土地购置费累计增长(%)":-5.7,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1006366.47,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":0.7,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":24494.46,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-12.9},"2022年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":103558.54,"房地产投资累计增长(%)":-8.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":78556.05,"房地产住宅投资累计增长(%)":-7.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":14147.64,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-10.0,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":11837.65,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-9.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4005.6,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":8276.43,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-12.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":12720.46,"其它房地产投资累计增长(%)":-7.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":60770.74,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-8.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3518.54,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":947.75,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.5,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":38321.51,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-7.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":33311.73,"房地产土地购置费累计增长(%)":-5.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":997217.86,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":1.1,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":21700.76,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-14.1},"2022年8月":{"房地产投资累计值(亿元)":90808.86,"房地产投资累计增长(%)":-7.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":68877.8,"房地产住宅投资累计增长(%)":-6.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":12418.53,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":10304.72,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-9.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3495.91,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":7267.74,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-11.6,"其它房地产投资累计值(亿元)":11167.4,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.7,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":53316.34,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-7.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3087.2,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.3,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":807.34,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":33597.97,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":29315.39,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.5,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":988038.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":19180.58,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.0},"2022年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":79462.39,"房地产投资累计增长(%)":-6.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":60237.69,"房地产住宅投资累计增长(%)":-5.8,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":10853.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8990.57,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.8,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3035.24,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6408.2,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-10.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":9781.26,"其它房地产投资累计增长(%)":-5.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":46699.7,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-6.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2682.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":693.67,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":29386.15,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":25555.88,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":978918.35,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":16719.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-21.1},"2022年6月":{"房地产投资累计值(亿元)":68314.21,"房地产投资累计增长(%)":-5.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":51804.5,"房地产住宅投资累计增长(%)":-4.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":9327.62,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":7708.32,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2616.27,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":5528.23,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-8.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":8365.21,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":40297.78,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-5.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2303.82,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":595.78,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":4.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":25116.83,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":21720.51,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":969090.1800000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":3.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":15115.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.8},"2022年5月":{"房地产投资累计值(亿元)":52133.62,"房地产投资累计增长(%)":-4.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":39521.24,"房地产住宅投资累计增长(%)":-3.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":7141.12,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-5.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":5849.27,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2000.36,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":4269.77,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-7.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":6342.24,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":31035.4,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-2.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1765.02,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":443.12,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":1.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":18890.08,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":16389.76,"房地产土地购置费累计增长(%)":-6.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":954757.1,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":5.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":12425.18,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-11.6},"2022年4月":{"房地产投资累计值(亿元)":39154.31,"房地产投资累计增长(%)":-2.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":29527.27,"房地产住宅投资累计增长(%)":-2.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":5401.26,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-4.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":4329.46,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-7.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1554.49,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":3259.19,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-5.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":4813.36,"其它房地产投资累计增长(%)":-2.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":23564.95,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-1.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1368.45,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":341.03,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":13879.89,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-4.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":11892.44,"房地产土地购置费累计增长(%)":-3.8,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":940632.53,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":6.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":10615.33,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.3},"2022年3月":{"房地产投资累计值(亿元)":27764.95,"房地产投资累计增长(%)":0.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":20761.26,"房地产住宅投资累计增长(%)":0.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":3883.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":1.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":3076.51,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-5.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1171.78,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.6,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":2347.35,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":3484.56,"其它房地产投资累计增长(%)":3.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":17198.2,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":1.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":984.43,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":246.61,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":9335.7,"房地产其它费用投资累计增长(%)":0.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":7852.82,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":926430.4300000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":9026.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-10.6},"2022年2月":{"房地产投资累计值(亿元)":14499.38,"房地产投资累计增长(%)":3.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":10768.87,"房地产住宅投资累计增长(%)":3.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":2137.89,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":1564.39,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-6.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":664.94,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":1242.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-0.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":1823.47,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":9674.9,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":539.38,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-12.2,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":133.71,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-4.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":4151.4,"房地产其它费用投资累计增长(%)":10.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":3417.02,"房地产土地购置费累计增长(%)":11.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":900607.72,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":6729.55,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-5.6},"2021年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":147602.08,"房地产投资累计增长(%)":4.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":111173.0,"房地产住宅投资累计增长(%)":6.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":20566.5,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":0.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":17322.54,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":4.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5973.9,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":12444.76,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-4.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":18010.42,"其它房地产投资累计增长(%)":3.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":88910.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":8.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5336.08,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.8,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1331.07,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-7.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":52024.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-0.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":43504.68,"房地产土地购置费累计增长(%)":-2.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1033431.0,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":8.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":50091.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":16.6},"2021年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":137313.96,"房地产投资累计增长(%)":6.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":103587.48,"房地产住宅投资累计增长(%)":8.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":19148.67,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":2.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":16088.21,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":5.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5437.72,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-6.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":11520.17,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-3.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":16768.6,"其它房地产投资累计增长(%)":4.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":81463.68,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":10.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4861.49,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1197.24,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-9.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":49791.55,"房地产其它费用投资累计增长(%)":1.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":42225.22,"房地产土地购置费累计增长(%)":-0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1017745.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":9.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":33742.36,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.4}}

策略摘要金融支持地产16条文件的发布，形成了政策的拐点；10月以来经济数据的再次回落加剧了“通缩”的叙事。 市场在等待现实的拐点，局部的微观已经给出了答案，市场仍在等待着转机，关注波动率抬升的风险。 核心观点市场分析中国：央行降准，市场情绪继续回暖。 1）货币政策：LPR利率央行、银保监会支持房地产16条三家民营房企发债不变，央行本周公开市场净回笼3780亿元，降准0.25个百分点，释放资金5000亿元；国常会：适时适度运用降准等货币政策工具。 2）宏观政策：证监会出台提高上市公司质量三年行动方案。 3）风险点：吴亦凡案一审宣判。 海外：衰退定价，货币政策预期转变。 1）货币政策：美联储会议纪要显示可能很快适合放慢加息的速度，乔治表示高储蓄率也意味着只有在利率更高时需求才会受到抑制；欧央行会议纪要显示放缓加息步伐的空间有限；土耳其降息150基点至9%，决定结束降息周期；韩国加息25基点至3.25%，新西兰加息75基点至4.25%。 2）地产数据：美国10月成屋待完成销售量同比-32.1%，三季度投资者房屋购买量环比-26.1%，10月新屋销售环比+7.5%，30年期按揭贷款利率下降至6.67%，触及两个月低点。 3）经济数据：美国10月耐用品订单初值环比+1%，11月Markit服务业PMI初值46.1，制造业PMI初值47.6；欧元区11月服务业PMI初值48.6，制造业PMI初值47.3。 4）风险：2/10年期德债收益率利差跌至-23.24基点，创下1992年以来纪录；沙特和伊拉克宣布将遵守OPEC+近期的减产决定；阿曼期货较迪拜原油掉期溢价本月跌约80%。 策略继续维持战略性乐观。

央行降准低预期之后，关注短期市场结束反弹的风险。 风险韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

宏观利率图表116：地产的改善仍需等待其他因素的转变

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

9月经济数据终于面世，各项经济读数有升有降。 9月出口同比录得5.7%，读数较上月小幅回落1.4pct；工业增加值同比录得6.3%，较上月上行2.1pct；固投同比录得6.6%，较上月回升0.1pct；社零同比录得2.5%，较上月下降2.9pct。 细拆结构之后我们发现，9月经济动能相较之前没有发生太大变化，不论是外需还是内需，整体维持平稳态势。 9月出口同比读数看似较8月下滑，然而出口的实际动能相对平稳市场期待9月出口同比有所企稳，然而9月出口同比读数最终录得5.7%，较8月进一步下滑。 该做何理解？ 控制掉基数效应之后，9月出口同比基本持平于8月。 去年9月出口同比高于8月，2020年8月和9月出口同比基本持平，以2020年为基期，观察连续两年的复合同比，9月出口两年复合同比16.3%，甚至略高于8月（15.9%）。 从这一点看，9月出口动能较8月未有显著下降。 出口产品结构显示9月出口动能没有太大变化。 9月出口中，下降较快的是耐用消费品，家具家电和消费电子尤甚。 年初地产后周期商品（家具家电、陶瓷制品）出口同比处在0附近，目前已经下降至9月的-12.4%，拖累总出口同比1个百分点。 手机出口数量同比较上月继续走弱2.7个百分点；电脑出口同比-12.6%，跌至疫后最低值。 与之相对应的是9月中国对欧美出口下降较快，毕竟欧美经济体是中国耐用消费品出口的主要承接国。 耐用消费品出口下降，逻辑延续了8月出口趋势，在市场预期之内，预计出口同比下降不会给市场带来太大扰动。 二季度以来支撑中国出口的工业用品与汽车产业链，9月表现依然强劲。 成品油出口继续高景气，同比增长131.4%。 汽车与零部件出口同比42.1%，攀升至今年最高点。 2年复合同比口径下，9月通用机械出口同比基本持平8月。 国别层面出口结构可做同步印证，9月中国对东盟出口同比增长至29.5%，是疫情以来仅次于今年7月的次高值。 三季度国内总需求仍处于偏平稳状态，尤其消费目前偏稳健三季度GDP增速读数为3.9%，较二季度的0.4%有明显修复，毕竟二季度受到华东疫情扰动较大。 三季度国内需求的逻辑依然非常清晰，主线是基建强劲，地产磨底，消费大体平稳；扰动项主要来自于高温限电。 8月高温导致局部限电，经济运行因此受到负向冲击，好在9月限电影响逐步消退。 这样的经济组合之下，我们首先看到了固定资产投资数据变化不大，9月改善明显的经济数据是工业增加值。 9月工增同比6.3%，较8月提高2.1pct。 展望四季度，生产低基数效应仍将存在，工增同比不会太差。 8月社零同比高增主因去年同期基数较高，因此9月社零同比看似下滑较快。 剔除8月基数效应之后，今年7-9月份社零增速基本围绕2.5%这一位置波动，可以说三季度消费相对平稳。 当下宏观环境中重要的是流动性变量首先我们估测四季度出口同比或仍在5%，经济增长动能整体偏韧性。 增长动能整体偏韧性情况下，当下重要的是流动性环境。 流动性的第一个关键变量看社融，取决于地产能否企稳回升；第二关键变量看汇率，取决于美元指数、出口数据以及扩内需政策。 风险提示：地产政策不及预期；疫情发展超预期；海外地缘政治风险超预期。

去年9月能耗双控影响较大，客观上也为今年9月工增改善贡献了部分基数效应。 9月社零同比看似下降较多，实则消费动能仍在。

9月经济数据点评：如何理解9月出口和经济数据

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

固定资产投资上，制造业支撑工业生产继续向上，地产投资高位趋缓，基建增速回缓。 消费边际平缓上行，修复速度不及市场预期。 中国对全球出口依然维持高强劲态势，对新兴经济体走强明显。 4月规模以上工业增加值同比6.9%，前值6.9%。 4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，前值34.2%。 1-4月固定资产投资的两年平均增速为3.9%，较一季度提升1个百分点。 制造业支撑工业生产继续向上，1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长20.3%，两年平均增长7.0%。 结构上，受大宗价格上涨，上游增速放缓。 中游整体保持快速增长，通用设备及电气机械和器材制造业增速领先。 复合增速较3月环比及2019年同比均有较大回升，整体仍维持在高增长区间，反映了核心制造业高速发展势头与景气度延续。 下游制造业，汽车、纺织业增速加快，计算机通信与其他电子设备增速小幅上涨，仍维持较高增速。 1-4月以来房地产整体相对制造业和基建投资两年平均增长最高，表现亮眼，但就4月来看，地产投资高位趋缓且基建投资增速回缓。 融资端来看，考虑到政策端的逐步收紧，尤其是“三条红线”及宏观审慎管理下，房地产建设速度开始逐步放缓，后续增长仍需关注。 1-4月以来基础设施建设投资保持较快增长，稳中有升，尤其铁路、水利增长显著推动固定资产投资稳步提升。 社零总体上行趋势确定，但幅度弱于市场预期。 随着疫情的恢复以及消费场景限制的解除,线下消费复苏趋势确定。 考虑疫情对中低收入人群的影响偏大，低收入居民的消费意愿更取决于收入及收入预期，两项后续仍需要时间修复。 品类上参见可选消费品如生活服务类小幅上升，修复速度不及预期以及线上必选消费数据并未猛增等的整体态势，预计此前市场预期的2季度出现报复性消费反弹的概率偏低。 中国对全球出口依然维持高强劲态势，对新兴经济体走强明显。 4月，出口金额（以美元计）为2639.2亿美元，同比增长32.3%；进口金额为2210.6亿美元，同比增43.1%。 剔除基数效应，4月出口两年复合增速16.76%，相较3月两年复合增速的10.29%明显上升。 区域上，我国对主要贸易伙伴出口增速出现分化。 对于发达经济体出口增速边际趋缓，而新兴经济体边际加快。 主要出口品类来看，不论是塑料、家具、玩具等下游需求品还是机电、高新技术品等资本品出口增速均有所增长（两年平均）。 新订单等前瞻指标有所回落，仍保持较高水平。 整体来看，出口维持较强态势，考虑到海外经济修复预期增强，出口高点将出现在2季度，强韧性拐点可能出现在2-3季度末。 4月，PPI同比上涨6.8%。 其中生产资料持续上行，大宗商品价格持续上升是关键原因。 CPI同比微上调至0.9%，交通通信贡献显著。 4月，PPI同比增长为6.8%，环比增长0.9%，持续上行。 生产资料继续是本轮拉动PPI上升的主要因素。 CPI同比增长为0.9%。 猪肉、鲜菜拉动食品项同比持续回落。 非食品项迎头上升，其中交通通信同比上升4.9%，原油价格上升影响显著。 PPI逐步传导至CPI非食品项，但CPI走势的核心逻辑仍由食品项决定，传导有限。 往后看，基数效应叠加大宗商品持续上涨，PPI上行势头延续，或在二季度末达到峰值，但以海外通胀及通胀预期持续发酵来看，下半年整体回落中枢可能高于市场预期。 CPI在二季度将持续处于上行区间，PPI对CPI非食品项将继续上拉，且持续性或延续至下半年，但猪周期仍将继续拖累，全年中枢仍在2.5-3%。 风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。

投资摘要：4月经济数据依然是外需强内虚弱。 4月消费边际平缓上行，其中可选消费需求增速回缓。

4月经济数据点评：出口保持高韧性 投资消费仍待稳固

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

事件：12月15日-16日，中央经济工作会议在京召开，总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。 核心观点：内涵一：发展是解决一切问题的基础和关键三重压力仍然较大。 会议指出，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。 发展是首要任务。 坚持发展是党执政兴国的第一要务，把高质量发展作为全面建设社会主义现代化国家的首要任务。 全力以赴稳增长。 对于我们这么大的经济体而言，保持经济平稳运行至关重要。 要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。 将稳增长放在更突出位置，通过稳定经济增长确保稳定就业，同时及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响。 积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度。 2022年财政支出保持增长，全国一般公共预算支出安排26.71万亿元，比2021年增加2万亿元以上。 2023年，为应对三重压力的持续冲击和外部环境的影响，积极的财政政策有望进一步加大必要支出力度，赤字率或将超过2.8%，优化组合赤字、专项债、贴息等工具政策空间打开。 坚决遏制新增地方政府隐性债务。 财政可持续要求下，既要推动隐性债务化解，更要坚决遏制新增地方政府隐性债务。 根据国家财政预算草案，2022年全国一般公共预算赤字为3.37万亿元,包括中央财政赤字2.65万亿元和地方财政赤字7200亿元。 2023年或将进一步优化赤字结构，增加中央赤字，减少地方赤字。 加大中央对地方的转移支付力度。 财政部11月已提前下达农业、水利相关资金，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。 “准财政”政策性金融或将发挥更大作用。 截至11月底，两批共7399亿元金融工具支持的2700多个项目已全部开工建设。 2023年，财政压力下，政策性金融或将加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持，撬动民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，成为稳增长的新驱动。 稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕。 2022年，4月、12月分别降准0.25个百分点，1月、8月分别降低MLF利率10BPs，引导1年期、5年期LPR下降15BPs和35BPs，有效降低了实体经济融资成本。 2023年，货币政策总体基调未变，降准降息仍然可期。 一方面，保持流动性合理充裕，进一步加大金融对实体经济支持力度；另一方面，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，确保资金流向实体经济领域，不搞大水漫灌，避免流动性淤积。 结构性货币政策精准发力。 2022年，央行时隔两年半重启PSL，支撑政策性银行发力促基建、保地产；同时通过支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、制造业更新改造设备专项再贷款、碳减排支持工具等结构性货币政策工具引导金融机构加大对重点领域的支持力度。 2023年，货币政策仍将引导资金流向重点领域与薄弱环节，进一步优化信贷结构。 内涵二：内需是重要的突破口扩大内需是稳增长的必然选择。 消费和投资是内需，出口是外需。 从1998年亚洲金融危机到2008年国际金融危机，我国都将扩大内需作为稳定增长的根本途径。 当前，扩大内需也是我国应对外部冲击、稳定增长的必然选择。 近日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》，进一步强调了扩大内需的重要性。 优先恢复和扩大消费。 中国消费市场潜力较大，释放消费潜力，是激发我国超大规模市场潜力的重要抓手。 今年前三季度，受疫情影响，消费对GDP的累计贡献率为41.3%，较去年同期下降20.8个百分点。 2023年，受前期积累的大量居民储蓄影响，消费需求或将迎来反弹。 支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。 此前，财政部出台支持居民换购住房有关个人所得税优惠政策、延续新能源汽车免征车辆购置税政策、对个人养老金实施递延纳税优惠政策等，体现了对改善性住房、新能源汽车、养老服务等相关领域的支持。 预计2023年，相关政策将进一步发挥作用，促进消费逐步恢复。 内涵三：在防范化解风险中开启房地产新发展模式今年地产被置于“有效防范化解重大经济金融风险”部分，因为地产行业体量大、产业链条长、关乎金融安全和土地财政，“房地产市场平稳发展”，事关金融市场稳定和经济社会发展全局。 2023年地产工作重点仍是“保交楼，保民生，保稳定”，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购。 针对房企，“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，针对优质企业阶段性保主体，旨在阻断风险无序蔓延。 同时，“要坚决依法打击违法犯罪行为”，规避道德风险、惩戒资金抽逃等违法行为。 因城施策，支持刚性和改善性住房需求。 房地产需求端政策值得期待，包括限贷政策的调整、税收的减免、贷款利率的调整，对恢复购房信心意义重大，箭在弦上。 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 新的发展模式，是以“稳地价、稳房价、稳预期”为目标，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。 未来政府购买商品房作保障性租赁房政策可期。 内涵四：数字经济孕育新发展机遇平台经济有三大重要作用。 会议指出“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。 监管态度较728政治局会议提出的“推动平台经济规范健康持续发展”更具体更友好。 数字经济是经济高质量发展的新动能。 2012年至2021年，我国数字经济规模从11万亿元增长到超45万亿元，数字经济占国内生产总值比重由21.6%提升至39.8%。 数字经济日益融入经济社会发展各领域全过程，正在成为构建新发展格局、建设现代化经济体系、构筑国家竞争新优势的关键力量。 内涵五：“两个毫不动摇”凝神聚力必须坚持社会主义市场经济体制。 公有制经济和非公有制经济都是我国社会主义市场经济的重要组成部分，只有坚持两个“毫不动摇”，坚定不移走社会主义市场经济之路，才能充分激发市场主体活力，提高社会生产力。 发挥民营企业重要作用。 民营企业对经济发展的重要作用可以用“56789”来概括，贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，以及90%以上的企业数量。 要发挥好民营企业重要作用，激发市场活力和社会创造力。 强调公平对待。 一方面，国有企业要提高核心竞争力，真正按市场化机制运营。 另一方面，对民营企业，健全以公平为原则的产权保护制度，健全支持民营企业发展的法治环境、政策环境和市场环境，依法平等保护民营企业产权和企业家权益。 内涵六：稳预期就是稳一切我国经济韧性强、潜力大、活力足。 我国经济长期向好的基本面没有改变，这是稳定经济发展预期的坚实基础。 2023年，预计随着各项政策效果持续显现，经济运行有望总体回升，实现质的有效提升和量的合理增长。 信心比黄金重要。 2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，是“十四五”规划承上启下的关键之年，也是新一届政府履职起步之年。

会议指出，新班子要有新气象新作为，以奋发有为的精神状态和“时时放心不下”的责任意识做好经济工作。 风险提示经济超预期下行风险、疫情反复风险、政策不及预期风险等。

中央经济工作会议的六大政策内涵

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。 那么，宏观大环境的压力在行业间如何分布？ 哪些行业承受的宏观风险又相对较轻？ 需求谁在收缩？ 原材料行业最为显著。 首先，从需求的角度来看，我们利用上市公司营收增速变化来反映需求强弱。 相比于去年底，多数行业需求面临收缩，下滑行业占据了八成之多。 其中汽车和电力设备两大行业涨幅突出，而较去年底增速下滑显著的主要是原材料类行业。 如果和今年上半年的需求相比，则改善的行业有所增多，其中汽车行业增速提升幅度依然领跑，而农林牧渔、综合和社会服务行业需求也迎来显著改善。 原材料类行业依旧殿后，煤炭、钢铁、化工和有色增速降幅普遍超过10个百分点。 从二级行业视角来看，相较于去年底，汽车中的乘用车、汽车零部件和汽车服务靠前，能源金属也较强劲。 钢铁二级行业拖累最为突出，疫情约束下商贸零售部分行业需求收缩也较明显，不过相较上半年来看，疫后复苏的相关板块营收增速改善显著，如社会服务一级行业下的旅游及景区、酒店餐饮，交通运输一级行业下的航空机场和传媒一级行业下的影视院线。 供给冲击更深？ 基化、钢煤还有电子。 其次，从供给的角度来看，我们利用上市公司销售净利率的变化来反映广义成本变动。 相比于去年底，接近半数的行业面临着供给冲击。 其中社会服务和农林牧渔销售净利率有所改善，而钢铁、建材和基础化工等原材料类行业净利率显著下滑，此外美容护理和电子行业所受冲击也较突出。 即便是与今年上半年相比，供给冲击的局面也并没有很大的改变。 从二级行业视角来看，相较于去年底，农林牧渔行业改善居于前列，社服、电力设备表现也均较好。 不过钢铁和基础化工行业所受冲击较为显著，美护和建材行业也有压力。 相比于上半年来看，交运和银行的表现同样可圈可点，但电子行业供给冲击带来的压力或不容小觑。 预期何来转弱？ 社服尤为突出。 最后，从预期的角度来看，我们利用上市公司盈利预测的变化来反映预期改变。 相比于去年年报披露后，超过八成行业面临着盈利预测的下修，仅有不到两成行业盈利预测有所上调。 其中农林牧渔、煤炭和有色行业改善最为明显，而建筑材料、交通运输、非银金融、公用事业和社会服务下修比例较高。 即便是与今年中报披露后相比，预期改善的程度也相对有限，有变化的是家电调整幅度较大，跃升至第五位，交通运输和环保进一步下滑。 从二级行业的视角来看，相比于去年年报，农业、煤炭二级行业改善数量最多。 而社服下修最多，基化、电子和家电紧随其后。 相比于中报，传媒、商贸下调最多，社服幅度依旧突出。 宏观压力显现，哪类行业无恙？

供需均有改善时，如果行业预期也有所好转，则这类行业最为值得关注，如农林牧渔、电力设备和综合类就处于这一区间；供需部分改善时，如果行业预期好转，可以适当关注，如银行就处于这一区间；供需压力均有上升时，如果行业预期好转，可以关注但需要仔细甄别审视，如煤炭、有色金属即处于这一区间。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

宏观策略专题报告：宏观大环境压力落在哪些行业？

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

全国政协5月17日在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，29位委员、专家在会上发言，140多位委员通过委员履职平台发表意见。 中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席会议并讲话，主要内容包括：（1）对发展现状的认可：我国数字经济发展成就举世瞩目；（2）鼓励科技创新：全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合、深度渗透、变革速度指数化等新特征，要努力适应数字经济带来的全方位变革，提高综合国力和国际竞争力；要打好关键核心技术攻坚战，提高基础研究水平，重视先进适用技术研发推广；（3）重申对企业的支持：企业家是最重要的创新主体，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。 要处理好政府和市场关系，统筹制定规划，健全法律法规，增加政府直接投入，提高全民族数字化素质，支持数字企业在国内外资本市场上市；（4）强调对外开放：数字经济发展必须坚持对外开放，特别是着眼于人、着力于人，以开放促竞争，以竞争促创新。 对于专题协商会上提出的建议，国家发展改革委副主任林念修从四方面作了简要回应：（1）超前部署新型基础设施，夯实数字经济发展基础：目前发改委正在牵头加快推进新型基础设施建设，部署全国一体化大数据中心体系，实施“东数西算”工程。 下一步，将重点推进引导大型、超大型数据中心向国家算力枢纽节点集聚，形成国家数据中心集群，加快推进国家枢纽节点间的直联网络建设，促进东西部算力高效互补和协同联动；同时，强化能源布局联动，提升绿色能源使用比例，着力建设绿色节能数据中心；（2）深度挖掘数字要素价值，拓展数字经济发展空间：发改委正在牵头制定数据要素基础制度文件；着力建设四方面制度，一是建立保障权益激活价值的数据产权制度，二是建立合规高效、场内外结合的数据要素流通交易制度，三是建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度，四是建立安全可控、弹性包容的数据要素安全治理制度；（3）加快数字化转型，推动实体经济高质量发展：去年，发改委牵头起草并报请国务院印发了《“十四五”数字经济发展规划》，下一步，将围绕规划落实，重点推动三方面工作。 一是研究起草推动数字化转型的指导意见，二是组织专项工程，提升行业整体数字化水平，三是布局数字化转型促进中心，提供数字化转型公共服务；（4）探索完善政策环境，促进平台经济规范健康发展：下一步将坚持规范和发展并重，重点推动两方面工作。 一方面，健全平台经济治理体系，推动构建稳定可预期的政策环境，另一方面，推动平台经济高质量发展，鼓励平台企业增强创新能力，赋能实体经济，提升国际化发展水平。

不论是全国政协专题协商会的议题，还是来自发改委的对于建议的回应，都释放了提振数字经济行业整体预期和信心的信号，重点在于：（1）提升科技创新能力，适应全球数字经济发展的一系列新特征，这也呼应了习近平总书记《不断做强做优做大我国数字经济》讲话中所提到“各国竞相制定数字经济发展战略、出台鼓励政策，数字经济发展速度之快、辐射范围之广、影响程度之深前所未有，正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量”，在此背景下，国内相关领域势必不能袖手旁观；（2）与之前政治局会议“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”的态度一致，发改委相关表态继续明确支持平台经济、民营经济持续健康发展，未来政策将从构建稳定可预期的政策环境、鼓励平台企业增强创新能力和国际化发展水平这两个方面着手。 风险提示（1）互联网企业在数据跨境传输、个人信息保护、反垄断等领域出现新的引发监管的风险事件；（2）互联网企业监管引发青年就业压力进一步加大。

聚焦数字经济监管：双周观察

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{"2022年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2647000.0,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":667000.0,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":99700.0,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.1,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3},"2022年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2612914.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":662140.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98416.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9},"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8,"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5,"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4}}

11月新增社融1.99万亿元，较去年同期少增6109亿元，低于市场预期。 11月社融存量同比增长10.0%，较上月下降0.3个百分点。 本月社融规模低于市场预期，我们认为后期关注点主要包括：1.信贷结构优化，但居民中长贷仍是主要拖累，在房地产企业端融资环境改善的情况下，居民端预期不见改善，在实体内生信贷需求完全修复前，可期待进一步下调5年期LPR报价；2.今年以来居民存款大幅增加，且理财赎回潮加剧了理财资金回流定期存款，银行负债成本加大，可期待存款挂牌利率再次下调。 11月社融各分项中，表内融资同比少增2087亿元，表外融资同比多增2275亿元，直接融资同比少增3916亿元。 本月表内人民币贷款新增1.14万亿元，同比少增1573亿元，表外融资小幅压降263亿元，同比少减2275亿元。 直接融资新增1384亿元，同比少增3916亿元。 11月除表外融资以外其余各项均同比下滑，人民币贷款同比少增1573亿元，政府债券同比少增1638亿元。 M2-M1剪刀差再度走阔。 11月M2同比增长12.4%，较上月上升0.6个百分点；M1同比增长4.6%，较上月下降1.2个百分点；M0同比增长14.1%，较上月下降0.2个百分点。 11月单位活期存款同比增长3.14%，较上月下降1.25个百分点，准货币同比增长15.21%，较上月上升1.13个百分点。 11月M2-M1剪刀差再度走阔，其中M2同比增速上升，一定程度上受到11月中旬开始的理财赎回潮影响，部分理财资金回流至定期存款导致M2大幅上升至年内最高水平，但M1同比增速下降也反映出实体经济复苏缓慢的情况。 社融-M2剪刀差走阔，反映出资金空转再度加剧。 企业中长贷延续改善，居民中长贷不见好转。 11月新增贷款1.21万亿元，同比少增600亿元，小幅低于预期。 其中居民贷新增2627亿元，同比少增4710亿元，企业贷新增8837亿元，同比多增3158亿元。 11月新增贷款小幅低于预期，但结构持续优化，增量主要来源于企业中长贷，具体来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为7367亿元、-241亿元、1549亿元，企业中长贷连续四个月维持同比多增，四季度增量政策持续发力，企业中长贷改善势头良好。 居民端方面，居民户新增中长贷2103亿元、短贷新增525亿元，其中居民中长贷同比少增3718亿元，与上月基本持平，11月虽然有“三支箭”融资政策陆续推出，但居民购房意愿仍处于近年来最低水平，预计后续仍将推出需求端刺激政策改善居民信心。 居民存款大幅增长。 11月人民币存款新增2.95万亿元，同比多增1.81万亿元，其中居民存款新增2.25万亿元，同比多增15192亿元，企业存款增加1976亿元，同比少增7475亿元，财政存款减少3681亿元，同比少减3600亿元，非银存款新增6680亿元，同比多增6937亿元。 本月居民存款呈现超季节性多增，主要原因在于理财赎回潮导致居民端部分理财资金转移至存款，截止至11月全年居民存款已增加14.95万亿元，大幅超出往年水平，银行存款产品的利率下行压力加大。 风险提示：国内通胀超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。

11月社融低于预期，企业债融资大幅下滑。 企业债融资大幅下滑，同比少增3410亿元，主要在于11月中旬债券市场剧烈调整，导致公司债取消发行规模创近年新高。

11月金融数据点评：居民中长贷仍是宽信用堵点

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

报告摘要：背景：美日贸易摩擦是日本经济走向“双循环”重要催化剂二战后日本采用出口导向型经济的发展模式，一度取得良好效果。 但进入80年代，日本与美国的贸易摩擦越来越频繁，美国多次在汽车、半导体、电信、金融等领域对日本展开制裁，由于过度依赖美国市场，日本被迫妥协，自愿限制出口，外循环主导的经济模式难以为继。 为了应对这一问题，日本经济政策开始从“贸易立国”向“技术立国”转变，经济开始切换到内循环为主，外循环为辅的模式。 为了打造“内循环”经济，日本采用了六个重要措施这六个措施分别是：1、减税降费，促进消费；2、财政扩张，举债发展基建；3、调整产业结构，发展新型产业；4、发展中小城市，打造均衡发展；5、提高工资，增加居民收入；6、放松金融管制，鼓励消费贷发展。 前五条措施均取得不错的效果，使日本国民收入持续增加，消费得以带动，产业转型升级大获成功；但放开金融管制以及货币宽松政策加剧了日本金融和房地产泡沫问题。 日本经济走向“双循环”后，消费股和利率债走出一波超级长牛“内循环”经济最利好的是消费行业，日本自走向“双循环”经济后，消费板块表现一直强于其他板块，无论是必需消费品还是非必需消费品，走势均明显超过其他板块。 另一方面，由于“内循环”后资金从传统行业流向新兴行业，资金利用效率变高，日本利率债也迎来一波超级长牛。 日本发展“内循环”经济对中国的启示首先，“内循环”的根本是要提高国民可支配收入，减少收入差距，提高财富分配效率。 其次，“内循环”要大力推进产业转型升级，加快“中国制造2025”相关领域的发展，推进半导体行业发展，实现芯片、能源、粮食自主安全。

再者，要提升金融开放程度，使金融业更好服务于实体行业。 风险提示：中美关系恶化、国民收入增长不及预期、基尼系数加大等。

日本“双循环”经济对我国的启示和教训

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{"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3}}

我们一直认为这一轮人民币汇率贬值不仅有国内的因素，也发生在新一轮亚洲货币战硝烟渐起的背景下。 如图1所示，人民币汇率自2022年3月以来的这波贬值到目前只持续了一个多月，而其他主要亚洲经济体的汇率贬值都至少持续了一个季度，在贬值幅度上远超当前的人民币汇率。 因此，在周边国家货币竞相贬值的背景下，由于篮子汇率的居高不下，人民币也需要适度释放贬值的压力。 我们认为这些货币的汇率，尤其是未来日元和韩元汇率的走势，可以被视为未来人民币走势的一个风向标。 人民币加入亚洲货币贬值的行列意味着亚洲“货币战”进入下半场，也意味着美元进入升值冲刺期、风险资产进入动荡期。 我们在之前的报告《亚洲“货币战”？ 》中回顾了历史上亚洲货币集体贬值的历史，随着人民币汇率市场化程度的提高，亚洲“货币战”分为上下半场，上半场日元率先贬值带动非中国亚洲经济体货币下跌（2021年初至2022年3月）；下半场则是人民币加入“战局”，压力释放带来市场动荡，最终随着日元触底和中国经济企稳，亚洲货币战进入尾声（2022年4月—）。 在这一过程中，美元指数“坐收渔翁之利”，风险资产遭殃。 一方面日元是美元指数中权重第二大的货币，日元贬值对美元指数有直接支撑；另一方面，亚洲是全球经济的引擎，贬值潮背后反映的增长困境是美元升值的重要基本面因素。 周四（2022年4月28日）美元指数站上103，超过2020年疫情爆发期间的高点。 从历史上看，美元指数强势下以原油为代表的商品资产表现最好，股市表现平平，尤其是在美元和美债收益率同涨的情况下跌多涨少，而股市中美股的表现相对更好，非美经济体市场的动荡会使得资金流向美国；金价则将承受阶段性的下跌压力。 政策存在“贬值释放经济压力”和控制输入性通胀的权衡，汇率贬值的节奏很重要。 一方面释放国内经济和市场的压力，人民币需要贬值；另一方面，面对大宗商品居于高位，汇率快速贬值会加剧输入性通胀的不确定性，控制人民币贬值的节奏更符合当前的政策需求，央行在周一（2022年4月25日）下调外汇存款准备金正体现了这一点：下调说明对汇率贬值过快的担忧，但是仅下调1个百分点，说明贬值的方向仍是政策可以容忍的。 除此之外，值得注意的是其他控制输入性通胀的政策推出可能有助于提高央行对于贬值的容忍度。 周四国务院关税税则委员会决定，自2022年5月1日至2023年3月31日对煤炭实施税率为零的进口暂定税率正是这方面的努力，这一定程度上会缓解央行政策权衡的难度——缓解输入性通胀压力、提高贬值容忍度。 而基于以上的逻辑，我们认为政策对于人民币贬值的应对可能是动态的，贬值不能太快，但是也不能滞后于韩国、日本等亚洲主要经济体。 至于人民币汇率贬值对A股的影响，我们认为在于速度而不在方向。 如图4所示，历史上仅有人民币汇率快速贬值时，其与A股的负相关性才会显著提升，鉴于前期人民币贬值对A股的冲击已经显现，我们预计即便亚洲其他国家的货币战升级，但人民币在贬值的节奏上仍将是渐进可控的。

隔夜美元指数突破103，日元汇率在日本央行继续躺平的背景下跌破130，人民币汇率也时隔15个月以来首次跌破6.6。 风险提示：疫情扩散超市场预期，政策对冲经济下行力度不及市场预期

宏观点评：亚洲货币战下人民币汇率破6.6

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{"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.8}}

事件1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，同比下降2.3%，累计同比增速连续三个月为负。 拆分“量价利”来看，工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为3.9%/5.9%/-10.5%，较8月分别环比+0.3pct，-0.7pct，-0.2pct，价格因素的支撑力度继续趋弱。 库存水平：库存去化边际放缓产成品存货增速连续五个月下行，但库存去化速度边际放缓。 利润分配：中游制造一枝独秀中游制造利润占比继续明显提升，下游消费依旧承压。 从上下游利润分配角度，中游制造/公用事业占比分别相较上月环比提升1.32/0.10个百分点，下游消费占比继续下行。 细分行业：电力热力业盈利大幅改善电力热力行业盈利增速大幅改善。 从累计增速的绝对值上来看上游油气开采、煤炭采选、有色采矿的盈利增速仍居前。 从边际变化来看，电力热力、汽车制造、交运设备、橡胶塑料的利润增速边际改善幅度较大。 景气预测：家具/电力热力/橡胶塑料边际改善幅度较大预测利润环比改善幅度较大的行业主要为家具/电力热力/橡胶塑料。 盈利增速分别边际上行17.6/14.1/10.4个百分点，分别对应于申万行业的家居用品/火力发电/水利发电/橡胶/塑料/汽车零部件。 风险提示（1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复

投资要点整体表现：下行放缓，以量补价9月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，但下行速度有所放缓。 9月产成品存货同比增速为13.8%，相较上月环比下滑0.3个百分点，连续五个月出现同比增速的下行，但环比增速下行幅度较上月有明显收窄。

工业企业利润宏观点评报告：9月工业企业：利润下行放缓，继续以量补价

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{"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3}}

宏观市场：【央行】4月21日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。 今日100亿元逆回购到期。 上周五央行决定于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。 【财政】4月21日国债期货小幅上涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.03%。 银行间主要利率债收益率回落，10年期国开活跃券220205收益率回落0.50bp报3.0575%，10年期国债活跃券220003收益率回落1.0bp报2.8225%，5年期国债活跃券220001收益率回落0.75bp报2.5775%。 【金融】4月21日货币市场利率小幅回落，银行间资金面均衡偏松。 银存间同业拆借1天期品种报1.2940%，跌0.90个基点；7天期报1.8040%，跌13.30个基点；14天期报1.9710%，涨0.0个基点；1个月期报2.222%，跌0.80个基点。 银存间质押式回购1天期品种报1.2891%，跌1.37个基点；7天期报1.7018%，跌8.39基点；14天期报1.9589%，涨0.65个基点；1个月期报1.9509%，跌10.56个基点。 【企业】4月21日内信用债、利率债多数上行，各期限信用债收益率小幅上涨，信用利差有所收窄。 银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1392只，总成交金额1484.76亿元。 其中826只信用债上涨，106只信用债持平，380只信用债下跌。 【居民】4月20日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+0.44%，商品房成交面积较前一日+0.29%；二线城市商品房成交套数较前一日-0.31%，商品房成交面积较前一日-0.18%；三线城市商品房成交套数较前一日-0.01%，商品房成交面积较前一日+0.09%。

【景气】4月21日周四，韩国关税厅（海关）发布的初步统计数据显示，韩国4月前20天出口额同比增长16.9%，为362.85亿美元。 近期关注点：财政政策前置发力

宏观资产负债表：实体需求疲弱，货币宽松低预期

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

国家统计局 2018 年 4 月 17 号发布一季度 GDP 资料。 分产业看，第一产业增加值 8904 亿元，同比增长 3.2%； 第二产业增加值77451 亿元，增长 6.3%； 第三产业增加值 112428 亿元，增长 7.5%。 分产业看，第一产业增速有所提升，第二、三产增速略有回落： 其中第一产业增加值 8904 亿元，同比增长 3.2%(去年同期 3.0%)； 第二产业增加值 77451亿元，增长 6.3%(去年同期 6.4%)； 第三产业增加值 112428 亿元，增长 7.5%（去年同期 7.7%）。 从拉动 GDP 的三架马车来看，消费及投资对经济增长的贡献加大，其中消费对经济增长的贡献率为 77.8%（去年同期 77.2%），投资贡献率为 31.3%（去年同期 18.6%），包含商品及服务的进出口贡献率-9.1%（去年同期 4.2%）。

初步核算，一季度国内生产总值 198783 亿元，按可比价格计算，同比增长 6.8%。 点评： 2018 年第一季度 GDP YOY 增 6.8%，较去年同期回落 0.1 个百分点,较前两季度增速持平。

2018年第一季度GDP增长6.8%：2018年中国大陆第一季度宏观数据综评

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3}}

生产指数和新订单指数均比上月有所回落， 生产需求虽双双放缓。 CPI 同比上涨了 2.9%，比上个月上涨 1.2%，PPI 同比上涨了3.7%，同比持续回落，环比由正转负。 进口数据不及预期，出口增速大幅回升，出口能力有较大提升，顺差大增。 1-2 月工业、投资、消费全面回升，其中房地产开发投资同比较 17 年全年的 7%回升 2.9 个百分点，拉动投资上涨，不过新开工、土地购置以及销售端的数据仍在下滑。 工业品价格虽有下滑，但生产、销售加快，利润增长较去年 12月明显加快，各方面指标仍在改善，去杠杆、降成本效果显著，工业企业盈利持续改善。 春节效应虽有扰动，但经济稳中向好的趋势没有改变，实现良好开局。

春节扰动，价格回升2 月制造业 PMI 为 50.3%，比上月下降 1.0 个百分点，制造业增速有所放缓。 低基数叠加春节涨价促成了CPI 超预期回升，3 月有望回落。

2018年3月宏观研究月报：春节因素扰动 经济开局良好

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8}}

一：国内：增速无虞，提质为先。 6%的年度增长目标更多体现的是“稳增长”的底线思维，以及不管“大水漫灌”、“强刺激”的预期管理，全年实际GDP增速有望达到9%左右。 经济结构存在“三增一稳一减”特征，即消费、出口和制造业投资仍是增长的主要驱动力，基建投资在财政支持下有望趋稳，地产投资存在一定的减速压力但韧性仍存。 通胀在PPI端二季度上行压力最大，CPI全年上行压力不高。 货币政策更多体现“稳”在，M2与存量社融增速在2季度仍将放缓，但放缓节奏相对温和。 狭义财政表面扩张力度依然较高，但广义财政退出力度相对较大。 二、海外：长端利率上行背景下，美联储何去何从？ 展望美国2季度GDP：预计同比增速大幅回升。 展望2季度美国劳动力市场：复苏分化将有所收敛。 从货币政策来看，美联储货币政策仍然保持宽松，通胀不会成为制约货币宽松的因素。 鲍威尔认为美债长端收益率的飙升对金融市场的影响现在还可控，“扭曲操作”作为重要的“子弹”还没有到他发挥作用的时候。 我们认为，2季度美联储对货币政策重点关注点：劳动力市场>金融市场>通胀，若后续美债收益率仍然出现超预期的上升，我们认为比起量化宽松加码，扭曲操作的概率较大，主要由于：1）群体免疫最快有望在2季度末3季度初实现，当前美联储资产负债表规模已经远超08年金融危机，扩表“弊”大于“利”；2）2季度市场对通胀的敏感度仍然较大，扭曲操作能够部分规避通胀风险。 美联储具体在什么情况下才会使用“扭曲操作”？ 可能需要同时满足以下两点：1）仅是从阈值来的话，10年名义美债收益率至少要等攀升到1.8%左右，不然扭曲操作对长端利率的影响有限；2）金融市场波动加剧，当前美股股息率仍然高于美债收益率，所以波动仍然相对可控，但是若后续出现反转，VIX会出现大幅飙升，那么届时不排除美联储会使用扭曲操作来平复市场情绪，且从历史经验来看，扭曲操作短期对资产价格的影响仍存在较为明显的提振作用。 欧洲经济复苏较慢，货币刺激加码。 新兴市场生产和出口加速恢复，债务隐忧仍存。 三、大类资产：风险资产性价比回落。 2季度美债收益率曲线将从“剧烈上行”转向“平淡上行”，从对10年美国名义债券收益率贡献度来看，我们认为实际风险溢价>流动性溢价>通胀风险溢价和预期通货膨胀率。 2季度美元取决于通胀、消费和利率之间的竞赛，美元存在上行动力，但是若后续使用扭曲操作的话，可能利率层面上对美元的提振将会有所回落。 2季度名义美债收益率的上行会持续对美股估值形成压力，但是基本面在2季度仍然会对美股形成一定的支撑。 从A股来看，未来估值的回落幅度和流动性的边际变化将是A股企稳的两个观察点。 2季度人民币单边升值告一段落，但并不会大幅贬值，美债收益率的上行其实有利于我国汇率机制及市场的自我修复调整。 2季度中债上行空间有限，无论是通胀预期、实际利率还是利率供给压力，都不是特别大。 2季度原油价格上需注意短期调整风险。 实际利率+美元指数回升将进一步抑制金价。

2季度美国房地产拐点出现概率较高，静等回落。 风险提示：疫情变异风险、需求不及预期风险和通胀快速上行带来的滞涨风险。

2Q2021宏观经济与大类资产配置展望：内稳外升，守正出奇

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{"2022年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2647000.0,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":667000.0,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":99700.0,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.1},"2022年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2612914.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":662140.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98416.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2}}

具体来看，11月新增人民币贷款1.21万亿，预期1.32万亿，同比少增600亿元。 11月新增企事业单位中长期贷款7367亿元，同比多增3950亿元，表现较为亮眼，且已连续第四个月保持高增。 不过，收入下降叠加预期依旧偏弱，居民房屋购置需求尚未出现明显改善，11月新增居民中长期贷款2103亿元，同比少增3718亿元，成为拖累贷款增长的最主要原因。 与之相呼应的是，高频数据显示，虽然去年基数偏低，但今年11月，30大中城市商品房销售面积仍弱于去年同期。

一、信贷与社融分析昨日，央行公布的11月金融数据显示国内信贷社融表现弱于季节性及市场预期，整体融资需求仍有待进一步改善。 总量上，11月新增人民币贷款基本和去年同期持平，而结构上，企事业单位和居民户延续分化的趋势。

11月金融数据分析：信贷社融弱于预期，结构仍有分化

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

Wind全A上涨了1.16%，成交额5.9万亿元，成交额小幅回升。 一级行业中，消费者服务、食品饮料和家电涨幅靠前；电力设备及新能源、煤炭和国防军工等表现靠后。 信用债指数上涨了0.15%，国债指数上涨了0.21%。 债券——短期内全面降息概率不高商品——变异病毒的需求冲击缓解汇率——央行再度上调外汇存款准备金率抑制人民币升值海外——病毒的负面情绪影响改善，等待议息决议落地风险提示：Omicron致死率超预期；经济增速回落超预期；货币政策超预期收紧

12月第2周各类资产表现：12月第2周，美股指数多数上涨。 12月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：权益——市场对经济工作会议如何反应？

12月第3周资产配置报告：风险定价-市场对经济工作会议如何反应？

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{"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5}}

美国通胀已经连续数月超预期，10月CPI6.2%的同比增速更是创下31年来新高，主要推手之一的薪资增速仍维持高位。 鲍威尔在11月议息会议后的新闻发布会曾表示，没有看到工资价格螺旋上升的迹象。 那么通胀连续超预期背后的原因是什么？ 仅仅是“瓶颈、短缺以及非常强劲的需求”所导致的吗？ 在我们看来，工资-通胀螺旋式上升的风险可能被低估。 我们对于20世纪六七十年代工资-通胀螺旋上升的恶性循环进行了总结，认为其主要具备三个条件：（1）通胀挂钩合同盛行：六十年代起，通胀挂钩合同占比骤升，70年代高达近60%。 随着通胀的高升，工资不断受到侵蚀，得益于彼时工会势力的庞大，工人们成功通过劳资谈判将通胀挂钩的条款嵌入工资合同。 （2）薪资超通胀增速的大幅调整：除了工资合同和通胀挂钩，社保金也包含和通胀挂钩的条款（Cost-of-livingAdjustment，简称COLA），并且数据可得性较好，可以用来模拟同期通胀挂钩工资合同的调整的幅度。 在70年代后半段，COLA曾经历了史上最大幅的调升，并出现了少有的几次COLA增幅高于CPI增速的情况。 （3）工会话语权增加：罢工次数是工会话语权的体现，20世纪六七十年的工会化率虽然相对于50年代有所下滑，但罢工次数却处于历史高位，侧面验证了劳动者通过谈判减缓薪资受通胀侵蚀的努力。 对于社保金COLA的背景，我们不妨做个简要的介绍：1969年至1974年间的高通胀同样迅速侵蚀了社保金的购买力。 1972年作为社会保障修正案的一部分，美国国会颁布了COLA条款，于1975年开始实施无需立法的年度自动型COLA，随通胀调整以支撑退休人员社保金的购买力。 2021年在不断飙升的通胀的侵蚀下，最低工资难以覆盖家庭生活费用的现状引发了关注，其中一个信号是社保金COLA的大幅增加，2021年5.9%的COLA（2020年仅为1.3%）已高于通胀增速。 此外，美国工会话语权有提升态势。 一方面，2019年以来美国工会化率有所提升，另一方面，即使在疫情反复下，2021年罢工次数回升态势仍向好。 当前的情况满足了上述工资-通胀螺旋上升的后两个条件，薪资调整幅度创30年来新高并大于通胀增速，此外工会话语权增加。 虽然鉴于工会势力远不及70年代，通胀挂钩合同作为工会谈判的产物，难以再度风靡，但存量通胀挂钩合同仍对薪资上涨构成风险（根据WorldatWork等机构的调查数据推算2010年后比例在10%左右）。 总结来看，通胀水平可能高于美联储预计的水平，而在通胀主要推手之一的薪资方面，当前劳动力供给紧俏已经致使公司提薪以吸引求职者，再考虑到工资通胀螺旋式上升的三个条件已满足两个，薪资增速向通胀的传导可能更强。 风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期

COLA将于2022年初生效，届时超过6400万的社保受益人将享受每月92美元的社保金增加，这是绝大多数婴儿潮一代退休以来所看到的最大的社保金调涨。 尽管70年代恶性循环再现的可能不大，但2022年薪资增速仍有高于4%的可能，促使美联储加快taper步伐，进而提前释放加息的信号。

2022年美国工资-通胀螺旋上升的风险有多大？

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{"2018年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":53.1,"新订单指数(%)":53.3,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":53.0,"进口指数(%)":51.3,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":53.4,"原材料库存指数(%)":49.6,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":54.6,"存货指数(%)":46.2,"投入品价格指数(%)":49.9,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":61.1},"2018年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":50.7,"新订单指数(%)":51.0,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":44.9,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":49.2,"主要原材料购进价格指数(%)":53.4,"原材料库存指数(%)":49.3,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":48.4,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.4,"存货指数(%)":47.6,"投入品价格指数(%)":53.2,"销售价格指数(%)":49.9,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2018年1月":{"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.6,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":45.3,"产成品库存指数(%)":47.0,"采购量指数(%)":52.9,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":51.8,"主要原材料购进价格指数(%)":59.7,"原材料库存指数(%)":48.8,"从业人员指数(%)":48.3,"供应商配送时间指数(%)":49.2,"生产经营活动预期指数(%)":56.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.3,"存货指数(%)":46.5,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":52.6,"业务活动预期指数(%)":61.7},"2017年12月":{"制造业采购经理指数(%)":51.6,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":53.4,"新出口订单指数(%)":51.9,"在手订单指数(%)":46.3,"产成品库存指数(%)":45.8,"采购量指数(%)":53.6,"进口指数(%)":51.2,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":62.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.5,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":55.0,"存货指数(%)":46.3,"投入品价格指数(%)":54.8,"销售价格指数(%)":52.6,"业务活动预期指数(%)":60.9},"2017年11月":{"制造业采购经理指数(%)":51.8,"生产指数(%)":54.3,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":53.5,"进口指数(%)":51.0,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":59.8,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":54.8,"存货指数(%)":46.5,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":61.6},"2017年10月":{"制造业采购经理指数(%)":51.6,"生产指数(%)":53.4,"新订单指数(%)":52.9,"新出口订单指数(%)":50.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.3,"出厂价格指数(%)":55.2,"主要原材料购进价格指数(%)":63.4,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":57.0,"非制造业商务活动指数(%)":54.3,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":51.6,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2017年9月":{"制造业采购经理指数(%)":52.4,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":54.8,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.4,"产成品库存指数(%)":44.2,"采购量指数(%)":53.8,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.4,"主要原材料购进价格指数(%)":68.4,"原材料库存指数(%)":48.9,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":59.4,"非制造业商务活动指数(%)":55.4,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":56.1,"销售价格指数(%)":51.7,"业务活动预期指数(%)":61.7},"2017年8月":{"制造业采购经理指数(%)":51.7,"生产指数(%)":54.1,"新订单指数(%)":53.1,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":45.5,"采购量指数(%)":52.9,"进口指数(%)":51.4,"出厂价格指数(%)":57.4,"主要原材料购进价格指数(%)":65.3,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":59.5,"非制造业商务活动指数(%)":53.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":54.4,"销售价格指数(%)":51.5,"业务活动预期指数(%)":61.0},"2017年7月":{"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.9,"在手订单指数(%)":46.3,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":52.7,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":52.7,"主要原材料购进价格指数(%)":57.9,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":59.1,"非制造业商务活动指数(%)":54.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.1,"销售价格指数(%)":50.9,"业务活动预期指数(%)":61.1},"2017年6月":{"制造业采购经理指数(%)":51.7,"生产指数(%)":54.4,"新订单指数(%)":53.1,"新出口订单指数(%)":52.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":52.5,"进口指数(%)":51.2,"出厂价格指数(%)":49.1,"主要原材料购进价格指数(%)":50.4,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.2,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":61.1},"2017年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.2,"生产指数(%)":53.4,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.7,"在手订单指数(%)":45.4,"产成品库存指数(%)":46.6,"采购量指数(%)":51.5,"进口指数(%)":50.0,"出厂价格指数(%)":47.6,"主要原材料购进价格指数(%)":49.5,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.4,"供应商配送时间指数(%)":50.2,"生产经营活动预期指数(%)":56.8,"非制造业商务活动指数(%)":54.5,"存货指数(%)":46.1,"投入品价格指数(%)":51.1,"销售价格指数(%)":48.8,"业务活动预期指数(%)":60.2},"2017年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.2,"生产指数(%)":53.8,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":48.2,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.2,"出厂价格指数(%)":48.7,"主要原材料购进价格指数(%)":51.8,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":50.5,"生产经营活动预期指数(%)":56.6,"非制造业商务活动指数(%)":54.0,"存货指数(%)":46.2,"投入品价格指数(%)":51.7,"销售价格指数(%)":50.2,"业务活动预期指数(%)":59.7},"2017年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.8,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.3,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":53.4,"进口指数(%)":50.5,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":59.3,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":50.0,"供应商配送时间指数(%)":50.3,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":55.1,"存货指数(%)":45.8,"投入品价格指数(%)":52.3,"销售价格指数(%)":49.7,"业务活动预期指数(%)":61.3}}

数据： 中国 3 月官方制造业 PMI 录得 51.5（前值 50.3），非制造业 PMI 录得54.6（前值 54.4），综合 PMI产出指数录得 54.0（前值 52.9）。 1、 3 月份制造业 PMI 上行（ +1.2 至 51.5）。 生产和新订单指数大幅上行， 采购量指数明显上升， 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数表现一般，体现春节后复产开工，生产与需求明显恢复，采购力度加大，但价格涨势有所回落。 不过，对比去年同期水平，生产指数偏低，新订单指数持平，因此，不应过度解读供需回升幅度。 （ 1）供需角度看，生产指数大幅上行（ +2.4 至 53.1），新订单指数也上行较多（ +2.3 至 53.3）。 体现春节后复产开工，生产与需求明显恢复。 生产和新订单指数环比回升幅度较大， 原因在于 2 月受春节影响跌幅过大。 对比去年同期水平，生产指数依然偏低。 （ 2） 采购库存角度看，原材料库存在收缩区间内继续上行（ +0.3 至 49.6）， 产成品库上行（ +0.6 至 47.3）。 与此对应的是采购量大幅上行（ +2.2 至 53.0）， 体现春节后工厂备料，原材料和产成品库存上行。 （ 3）价格上看，主要原材料购进价格与前期持平（ +0.0 至 53.4），出厂价格指数收缩区间内小幅下行（ -0.3 至 48.9）。 与此印证的是，上游方面， 3 月原油价格上行，而煤炭和铁矿石价格下行；中下游方面，钢铁、水泥、有色金属等价格均出现一定程度的下行，预计 3 月 PPI环比下降。 （ 4）进出口上看，进口回升至扩展区间（ +1.5 至 51.3），且出口上行（ +2.3 至51.3），体现春节过后，贸易恢复正常，进出口均有所回升。 （ 5）企业规模上看， 大型企业继续处于扩张区间（ +0.2 至 52.4），中型企业重回扩张区间（ +1.4 至 50.4）， 小型企业大幅上行（ +5.3 至 50.1），体现冬季限产逐渐消退，中小企业生产明显恢复。 （ 6）未来看， 生产经营活动预期指数上行， 表明企业对经济活动相对乐观。 2、 3月份非制造业商务活动小幅上行（ +0.2至 54.6）。 整体上来看，服务业依然处于较高的景气区间内，建筑业扩张势头有所加快。 结构上看，铁路运输业、航空运输业、邮政快递业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险业等行业商务活动处于较高的景气区间，扩展势头依然强劲； 不过，批发零售业和住宿业增长放缓，道路运输业、餐饮业和房地产业等行业业务量有所回落。 建筑业商务活动指数大幅上行（ +3.2 至60.7）体现建筑工程开工率明显上升，基建投资活动加快。 3、 节后开工渐恢复支撑供需，但反弹力度弱于同期水平。 从结构来看，供给和需求节后回升，进口和出口相对稳定，采购力度有所加大；但从回升幅度来看，不及去年同期，可能导致 1 季度 GDP 同比增速下行。 从中观数据也能够得到验证： 首先， 6 大发电集团日均耗煤量当月同比转负，可能影响当月工业增加值表现。 其次， 30 大中城市商品房销售面积同比跌幅扩大，房地产资金来源受限，房地产投资承压。 虽然，在较高的土地购置费下，房地产投资数据表现不会太差，但是其对经济的贡献下降。 最后，年初以来，人民币兑美元的月均值升幅度达到 4.0%，将会对出口形成一定的抑制作用，叠加中美贸易摩擦加剧，出口可能承压，其对经济的贡献也可能下行。 风险提示： 1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力； 2. 内部需求下降对经济产生负面影响。

综合 PMI 产出指数上行，表明生产经营活动进一步扩张。 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速； 3.

3月PMI数据评论：节后开工渐恢复支撑供需,但反弹力度弱于去年同期