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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

2021年12月17日，香港交易及结算所（以下简称“港交所”）全资附属公司香港联合交易所公布引入新规则，在香港设立全新SPAC（特殊目的收购公司）上市机制，并于2022年1月1日起生效。 这使香港成为继美国、新加坡市场后，又一允许SAPC公司上市的资本市场。 SPAC是一种空壳公司制度安排，上市集资目的是在上市后一段预设时间内收购（SPAC并购交易）一家公司（SPAC并购目标）。 SPAC并不实际经营事务，公司可以先上市，然后在规定时间内收购资产充实业务，这在传统规则下是无法上市的，因此SPAC对于现有政策而言具有很大的灵活性、创新性和突破性，所以SPAC也被称为「空白支票公司」（BlankCheckCompany）。 若SPAC无法在指定时间内完成并购，便需要将筹集的资金退回予投资者。 根据Refinitiv的数据，2021年上半年全球共有386宗SPAC公司IPO，已超过了去年全年的256宗，募资额达到1100亿美元，超过了去年793亿美元。 近年来，粤港澳大湾区资本市场改革热点频出，继创业板、注册制、债券通等政策先后落地，SPAC又将促进湾区资本市场发展再上一个台阶。 主要关注点如下：第一，SPAC规则将增强香港资本市场功能及全球IPO竞争力。 港交所引入SAPC是为了提升香港市场在国际上的竞争力和多元性，吸引更多优质的SPAC来港上市。 增设SPAC上市机制也反映了香港努力不懈提升香港作为亚洲首要融资市场的声誉，巩固香港全球领先国际金融中心的地位。 从美国的实施效果来看，SPAC呈现出以下几点优势：一是上市成功率高，SPAC是先上市，然后再收购目标公司，收购标的公司的交易仅需双方同意，不存在其他原因导致发行失败。 二是上市时间缩短，费用低，若准备工作安排得当，六个月内可以完成SPAC和De-SPAC的交易过程，公司可以更好利用股市上市窗口期。 三是价格确定性更高，交易更具有灵活性。 四是上市门槛比传统IPO为低，没有盈利要求。 五是投资保障度高，若公众投资人对SPAC并购的标的不满意，可以行使赎回权，收回本金及利息。 港交所的SPAC规则有别于新加坡、美国，更关注平衡各方利益，追求高质量的市场建设，要求透过SPAC并购上市的企业与申请IPO的企业一样，需要符合相同的资格及合适性规定，并且仅限专业投资者参与认购及买卖。 第二，SPAC规则将丰富国内企业的融资渠道。 香港SPAC是对国内主板、创业板、北交所的一种良好的补充。 港交所SPAC对上市公司最低集资额不低于10亿元的要求，这也意味SPAC上市前期最低市值高达40亿元，面向的客群主要有四类：一是国资背景的公司或资产项目。 目前国有企业混合制改革正在推进过程中，粤港澳大湾区更是重点区域，SPAC或会成为一大助力。 二是民营科技独角兽企业，比如绿色科技、氢能科技等新能源、新技术企业，因为亏损等财务问题短期内难以在传统渠道IPO，SPAC显然是一种不错的选择。 三是美股退市企业。 中国公司撤美返港渐成趋势，港交所正在努力营造一个更好的资本环境，为回流企业提供更多融资机会。 四是能够成为SPAC发起人的优质投资机构。 港交所鼓励经验丰富、信誉良好的国际投资机构充当SPAC发起人，物色新兴和创新产业公司作为并购目标，扶植一些富有潜力的企业新星茁壮成长、迈向成功。 香港推出SPAC规则，能够促进湾区银行与其他金融机构加强合作，共同开发针对SPAC的金融服务方案。 一是提供过桥融资服务。 SPAC公司上市过程中对资金的较大需求，银行可以提供过桥性资金，协助投资机构及SPAC公司完成标的项目的并购，舒缓企业财务指标压力。 二是提供财务顾问服务。 银行可以发挥金融资源、社会资源的整合优势，与信托、私募、券商、投行等各类金融机构共同扶持SPAC的目标公司，解决上市过程中的个性化需求，达到1+1>2的效果，最终促成公司上市。 三是上市后的战略合作。

第三，SPAC规则将拓宽湾区银行的资本市场服务空间。 银行可以为企业后续发展提供综合性金融服务，支持项目建设及产业链运营，从而不断提升SPAC公司的估值水平。

经济金融热点快评2021年第224期（总第660期）：香港公布SPAC上市规则，湾区资本市场再添助力

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{"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":52.3},"2021年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.0,"生产指数(%)":52.7,"新订单指数(%)":51.3,"新出口订单指数(%)":48.3,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.5,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":60.6,"主要原材料购进价格指数(%)":72.8,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":55.2,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":57.7,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":62.9,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2021年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.1,"生产指数(%)":52.2,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.4,"产成品库存指数(%)":46.8,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":50.6,"出厂价格指数(%)":57.3,"主要原材料购进价格指数(%)":66.9,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.2,"投入品价格指数(%)":54.9,"销售价格指数(%)":51.2,"业务活动预期指数(%)":63.0,"建筑业商务活动指数(%)":57.4,"服务业商务活动指数(%)":54.4},"2021年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":53.9,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":53.1,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.8,"主要原材料购进价格指数(%)":69.4,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":50.1,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":58.5,"非制造业商务活动指数(%)":56.3,"存货指数(%)":48.2,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.2,"业务活动预期指数(%)":63.7,"建筑业商务活动指数(%)":62.3,"服务业商务活动指数(%)":55.2},"2021年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.6,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.8,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":51.6,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":58.5,"主要原材料购进价格指数(%)":66.7,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":59.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":54.7,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":64.0,"建筑业商务活动指数(%)":54.7,"服务业商务活动指数(%)":50.8},"2021年1月":{"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.2,"在手订单指数(%)":47.3,"产成品库存指数(%)":49.0,"采购量指数(%)":52.0,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":57.2,"主要原材料购进价格指数(%)":67.1,"原材料库存指数(%)":49.0,"从业人员指数(%)":48.4,"供应商配送时间指数(%)":48.8,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":47.4,"投入品价格指数(%)":54.5,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":55.1,"建筑业商务活动指数(%)":60.0,"服务业商务活动指数(%)":51.1}}

宏观观市1月31日，国家统计局公布数据，1月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，比上月回落0.6个百分点；非制造业商务活动指数为52.4%，较上月回落3.3个百分点，连续11个月位于临界点以上。 从细分指标看，1月制造业原材料库存指数为49.0%，尽管仍低于荣枯线，但指数表现创2020年3月以来新高，印证制造企业投产意愿持续修复。 此前中央经济工作会议有意引导今年制造业设备升级更新，中长期也有望带动资本开支，拉动制造业投资指标逐步改善。 需求方面，1月制造业新订单指数为52.3%，较上月下降1.3个百分点，部分地区疫情反弹是国内需求受限的重要原因。 着眼外需，1月制造业新出口订单指数为50.2%，较上月回落1.1个百分点；但新出口订单指数已是连续第五个月高于荣枯线，制造业海外需求整体平稳。 月内海外需求小幅回落，主要受前期圣诞季订单的集中释放及海外疫情蔓延等因素影响，但当前国内外疫苗接种工作持续推进，海内外需求有望趋势性回升。

生产方面，1月制造业生产指数为53.5%，国内企业生产活动维持活跃。 据统计局调查显示，1月河北、吉林、黑龙江等地受疫情影响较为明显，个别样本企业反映生产、采购、运输等活动面临一些困难。

宏观日报：1月PMI数据小幅回落

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{"2021年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年12月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年1月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2022年2月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年3月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年4月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年5月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年6月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年7月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年8月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年9月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年10月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":87.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":94.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":111.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年11月":{"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":88.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":95.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":94.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":93.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.0}}

摘要：1-10月工业企业利润总额同比下降3%，降幅出现扩大，工企盈利恢复受阻。 疫情多发下，内需不足，工企去库压力仍较大。 10月工业企业盈利恢复受阻。 进入四季度后，气温下降，疫情多发，内需不振，1-10月工企利润同比下降3%，较1-9月扩大0.7个百分点。 10月同比降幅较9月扩大约8个百分点。 分解来看，工业增加值增长平稳，10月PPI同比由升转降，利润率对盈利的拖累进一步加剧。 分类型看，国有工企、股份制工企的盈利持续下行，私营工企的盈利仍处于低谷期，不见回暖。 11月疫情比10月更加严重，工企盈利大概率继续承压。 工业企业的库销比仍居于高位，产成品周转天数增加，仍有明显的去库压力。 10月工业企业产成品存货同比增速较9月有所下降，但库销比（产成品存货/营业收入）仍居高位，1-10月产成品周转天数较1-9月也上升了0.2天。 11月份，在疫情多发下，工企的去库压力可能比10月更大。 加工业和制造业盈利的表现进一步分化。 1-10月大类行业（从上游到下游依次为采掘业、加工业、制造业、消费品业）的盈利方面，采掘业利润增幅较1-9月有所下滑，但仍处高位；加工业的利润降幅较1-9月进一步扩大约2个百分点；制造业的利润降幅则较1-9月进一步收窄约2.5个百分点，增速已濒近正区间；消费品行业的利润依然保持8%左右的稳定正增速。 营收利润率方面，也是制造业和加工业呈现分化。 进而可以看到，1-10月制造业的行业利润占比较1-9月明显提升，加工业的占比较1-9月明显下降，采掘业和消费品行业利润占比比较稳定。 不同细分行业盈利差异较大。 1-10月石油、煤炭及其他燃料加工业、造纸及纸制品业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业的利润同比降幅相对更大，而专用设备制造业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业的利润增幅表现较好。

消费品行业中，食品制造业、酒饮料茶制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业的利润增幅表现较好。 风险因素：疫情持续多发、国际形势超预期变化

疫情反扑，工业企业盈利恢复受阻

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{" ":{"0":2012,"1":2013,"2":2014,"3":2015,"4":2016,"5":2017,"6":2018,"7":2019},"财政:保障性安居工程":{"0":3148.8,"1":3013.3,"2":3428.6,"3":3907.4,"4":4390.9,"5":3791.6,"6":3697.5,"7":2941.2},"财政:棚户区":{"0":580.1,"1":713.1,"2":886.9,"3":1289.7,"4":1722.4,"5":1684.8,"6":1667.8,"7":1086.2},"财政支出在保障安居投资中的占比":{"0":0.292,"1":0.269,"2":0.32,"3":0.254,"4":" ","5":" ","6":" ","7":" "},"棚改投资":{"0":" ","1":" ","2":" ","3":" ","4":14800.0,"5":18400.0,"6":17400.0,"7":12000.0},"房地产开发投资":{"0":71803.8,"1":86013.4,"2":95035.6,"3":95978.8,"4":102580.6,"5":109798.5,"6":120263.5,"7":132194.3},"保障性安居工程投资(15 年后为估算值)":{"0":10800.0,"1":11200.0,"2":10700.0,"3":15400.0,"4":24206.2,"5":25826.2,"6":24554.6,"7":18538.6},"保障安居在地产投资中的占比":{"0":0.15,"1":0.13,"2":0.113,"3":0.16,"4":0.236,"5":0.235,"6":0.204,"7":0.14}}

我国当前对保障性安居工程的数据披露尚不完全，住建部自 2012 年起不规律公布保障性安居工程的投资规模及建成套数，2015 年后不再公布，转向公布棚户区改造的开工套数和投资规模，保障性安居工程在 2015 年后仅披露财政支出规模。根据 2015 年前数据，财政支出在整体保障安居投资中的平均占比约 28%，我们据此估算 2015 年后保障性安居工程中除棚改以外的投资规模，可测算得到 2015 年后保障性安居工程在地产投资中的平均占比大约在 20%附近。根据估算结果，2015-2019 年间保障性安居工程的年均复合增速为 11.6%，结合比重对地产投资的拉动作用约 2%。从今年以来土地成交面积负增速的情况来看，保障性安居工程的拉动作用难以支撑地产投资。

从整体规模来看，房地产长效机制下，保障性安居工程的增长难以有效支撑地产投资。

表 1：我国保障性安居工程投资规模估算（亿元）

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

报告摘要：9月末，广义货币（M2）同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点；金融机构人民币贷款1.66万亿元，同比少增2400亿元；9月社会融资规模增量为2.90万亿元，比上年同期少5693亿元9月新增贷款环比回升，但同比回落。 9月新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增2400亿元。 其中，9月份企业新增中长贷6948亿元，同比少增3732亿元，企业新增中长贷回落一方面是由于需求不足导致的投资主动减少，另一方面政策因素导致企业开工下降，企业产能利用率回落。 票据融资新增1353亿元，同比多增3985亿元，成为9月新增贷款中同比多增的最大值。 票据融资增长可能票据表外转表内所致。 除了票据融资和短期对公贷款，其他分项均同比下滑，信贷形势边际趋弱。 9月份企业端短贷1826亿元，同比多增552亿元，这可能跟央行支持购房的刚性需求有关。 社融增速不及预期，但将逐步改善。 9月份社融规模达到2.9万亿元，同比少增5693亿元，社融存量增速10.0%，增幅不及预期，显示宽信用仍在途中。 从分项来看，9月政府债同比少增2007亿元，主要受专项债发行节奏慢拖累；企业债券融资新增1194亿元，同比少增122亿元；地方政府债券融资新增8066亿元，同比少增2050亿元，比8月份有所改善。 地方政府债加速发行，9月份地方政府债净融资达到4852亿元，为年内次高点。 上半年地方政府债发行速度显著弱于预期，三季度开始放量发行，但截止到三季度末，地方债债净融资可能只占到全年的70%左右，而且去年前三季度的净融资量达到90%以上，因此四季度债券发行的将提速，对社融起到拖底作用。

M2与M1剪刀差继续扩大，经济活跃度下降。 9月份M2增速环比提高0.1个百分点，M1增速环比下降0.5个百分点，M2-M1剪刀差进一步走阔，达到4.6%，为2016年以来的中高水平，这反映了经济活跃度在下降，跟经济数据疲软相呼应，表明经济有一定的下行压力。

经济数据点评：宽信用仍在途中 但不会缺席

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{"时间":{"0":"二季度","1":1657324800000,"2":1662681600000,"3":1667865600000,"4":1668643200000,"5":1670284800000,"6":1670371200000},"货币工具":{"0":"支持区域协调再贷款","1":"下洲金融机构存款准备金\n率05个1分点","2":"支小再贷款","3":"碳减排支持工其","4":"煤炭清洁高效再贷款","5":"下调金融机构存款准备金\n率0.5个百分点","6":"下调支农、支小再贷款利\n率0.25个百分点"},"主要内容":{"0":"央行二季度《货币政策执行报告》提到对10个信贷增长缓慢省份增加再贷款额度2000亿元(上半年\n已发放1600亿），引导地方法人金融机构对区域内涉农、小微和民营企业等领域进一步加大政策支持力\n度。","1":"在经济经济增K内生动能走弱尚不明显的情况下，央行超预期降准О.5个百分点，旨在对冲下半年到斯\n的MIF，促进融资成本降低以及加大对实体经济特别是对中小微企业的支持;","2":"新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人金融机构向受大宗商品价格上涨、疫情影响较大的小微企\n业和个体工商户发放贷款，降低融资成本。","3":"支持金融机构向H减排重点领域内相关企业发放符合条件的碳减排贷款，贷款利率与同期限档次贷款市\n场报价利率〔LPR）大致持平。","4":"在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政\n策规模，推动绿色低碳发展。","5":"加强跨周期调节，引导金融机构积极运用降准资金加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度","6":"促进信货结构调整、以确保资金精准直达实体经济短板领域和薄弱环节"}}

7 月，面对中小微企业经营成本上升，央行超预期降准0.5 个百分点，旨在对冲下半年到期的 MLF，促进融资成本降低以及加大对实体经济特别是对中小微企业的支持。三四季度，货币政策较为谨慎，仅通过公开市场操作呵护流动性， 重点转移到支持区域协调再贷款、支小支农再贷款、碳减排支持工具、煤炭清洁高效再贷款等定向工具上。12 月 3 日，国务院总理李克强会见 IMF 总裁格奥尔基耶娃时表示，将“围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行”，随后央行宣布下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点、下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点，保障资金使用的精准性和直达性。

2021 年货币政策总体以稳为主，重点支持中小微企业、绿色金融、区域协调发展等政策合意方向，对房地产、城投债监管较严

图表 24 2021 年主要货币政策回顾

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

宏观环境-维持底部趋稳态势截至2022年6月2日，通过对各宏观变量logit贡献值来看，短期市场流动性宽裕，信用端也逐步回升。 市场继续等待一揽子政策落地后的反馈。 中观景气度-维持零轴上方当前景气指数为11.56，较上月末下降-0.22。 根据景气刻画模型，中观景气指数依旧维持底部震荡。 微观结构-宽基指数结构风险低宽基指数估值与风险溢价已在历史极低分位水平，静态配置价值高。 估值端，市场整体处于历史低估值分位，流动性好。 资金流-流入电力设备、新入食品饮料北向资金本周整体大幅流入，资金大幅增量流入电力设备，新入食品饮料板块。 两融资金维持小幅净流入。

定量配置信号-底部震荡，持有A股根据定量配置模型，中观景气度由下行转向震荡，维持零轴上方，继续持有A股资产。 风险提示量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。

周报：宏观底部趋稳、中观维持零轴上方

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{"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":95.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":93.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.6},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":98.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.2},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":93.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.5},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":99.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.9},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":97.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":90.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":98.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":89.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":91.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2020年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":85.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":90.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":97.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":96.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":97.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":95.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2020年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":94.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":95.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":84.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":97.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":94.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":89.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":96.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":100.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":95.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":96.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":94.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5}}

PPI超预期上行，上中、下游行业分化愈加凸显；后续涨价动能或有所衰减PPI同比超预期上涨，生产资料加速上涨、生活资料仍处温和低位。 4月，PPI同比6.8%、涨幅扩大2.4个百分点，环比涨幅收窄0.7个百分点。 分大类来看，生产资料加速上行、涨幅扩大3.3个百分点至9.1%、创2017年二季度以来新高，主因采掘贡献、而加工工业涨幅相对较小。 相较之下，生活资料同比相对温和，食品项拖累明显，但耐用消费品降幅收窄幅度较大，或受上游原材料涨价影响。 分行业环比来看，上中、下游行业价格分化进一步凸显。 行业环比上涨多集中在上游，例如，黑色冶炼、黑色矿采和煤炭开采等行业环比涨幅均在2.2%以上，与海外需求加快修复、国内供给收缩预期下，大宗商品涨价密切相关；而环比下降的绝大多数为下游行业，以食品加工、汽车制造为典型。 往后看，随着国内需求走弱、供给预期逐步消化，以国内定价为主的部分商品涨价动能可能出现衰减。 CPI非食品已有上游涨价传导痕迹、食品项延续回落，CPI年内上涨压力可控PPI上游涨价向中下游传导在CPI非食品上已有所体现，而CPI食品项延续回落。 4月，CPI同比0.9%、涨幅扩大0.5百分点，食品和非食品项分化延续。 其中，非食品环比0.2%，除受到节假期间服务价格上涨影响外、受工业消费品涨价拉动明显，部分分项已有上游涨价传导痕迹，例如，CPI家用器具在PPI消费品带动下同比已由负转正至0.5%；食品环比下降2.4%，受猪肉、鲜果等拖累明显。 年内CPI超预期上涨的概率或相对较小，核心CPI回升节奏和幅度值得关注。 供给修复下，猪价连续回落，决定年内CPI中枢抬升幅度或有限；供给等因素影响下，大宗商品涨价对部分耐用品价格等的影响已有体现，但上游原材料涨价直接影响的CPI分项权重占比低、影响有限。 疫后就业、收支等尚未迟迟未恢复正常、压制消费，或使得核心CPI回升或仍以修复为主，后续演化仍需紧密跟踪。 结构性通胀并非政策核心矛盾；调结构、防风险下，流动性环境中短期难紧供给驱动下的结构性通胀，并非货币流动性环境核心影响因素。 供给端收缩预期的扰动，推动4月PPI超预期上行，但终端需求分化下，PPI上涨对CPI影响总体有限，更多表现为中上游行业对下游行业的利润挤压。 而CPI的阶段性抬升，主因低基数、疫后线下消费活动修复等支撑，回升幅度或受到居民收入、消费意愿等压制。 经验来看，结构性、阶段性通胀，较难成为掣肘货币政策的核心变量。 重申观点：政策重心重回调结构、防风险下，货币流动性环境中短期无需过虑。 伴随通胀的阶段性抬升，信用环境已步入加速收缩的通道，债务偿付、再融资压力明显上升；信用违约等影响下，融资分层也逐步凸显。

政策重心回归“调结构”、“防风险”下，流动性环境不具备趋势性收紧的基础，中短期不必过度担心。 风险提示：生猪供给不及预期、海外疫情超预期反弹。

宏观经济点评：价格分化的背后

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

核心观点：国常会再部署货币政策，4月利率维持低位。 3月经济数据明朗后，4月疫情对经济影响或成为新一轮博弈焦点，仍为债市提供支撑。 尽管货币政策受中美利差进一步收窄、通胀高位等因素制约，但综合来看就业状况大幅走差有望推动宽货币兑现，国常会提出“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”后，降准降息落地前，债市交易空间仍存，10Y国债收益率有望进一步下行至2.68%。 但政策底进一步夯实，通胀边际回落，除疫情影响外，国内经济长期进一步衰退证据不充分。 因此如果宽货币兑现，则需要关注利率的阶段性回升。 中期看，二季度经济大概率还未见底，债市压力不大。 市场回顾：债券收益率进一步回落，资金面宽松下曲线陡峭化。 上周，影响债市的主要边际增量信息为疫情、宽货币预期、美联储3月会议纪要等。 具体看：一是，新冠新增病例继续冲高，支撑债市。 4月2日至4月8日，全国本土确诊新增9810人，无症状感染者新增12.58万人，其中上海无症状感染者新增10.89万人，继续冲高。 二是，4月6日国常务会议提出“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”，宽货币预期再度增加，利率在当日及次日明显下行。 三是，美联储会议纪要释放更多鹰派信号。 4月7日，美联储公布3月会议纪要，显示最早可能于5月开启缩表，每月缩减上限为950亿美元，节奏上，支持缩表上限的时间为3个月或更长时间。 加息方面，会议纪要显示，如果不是乌克兰冲突，许多美联储成员可能会要求3月份加息50个基点。 此次美联储缩表开启时间和达到上限的时间超出预期，对国内债市形成一定扰动。 周度专题：国常会政策再部署，助推宽松预期会议对当前经济形势判断更加严峻。 国常务会议指出，新的下行压力进一步加大，并提出针对形势变化抓紧研究政策预案，及时出台有利于市场预期稳定的措施。 主要下行压力主要包括疫情大面积爆发、能源等大宗商品价格大幅波动，市场主体困难明显增加等。 3月国内疫情多发对经济造成扰动。 本轮国内疫情爆发涉及面广，病例数多，是2021年以来的最大规模的疫情反复，且在国内动态清零政策下，经济冻结程度很深。 可以观察一些指标，如4月3日当周，我国公共物流园吞吐量指数为87.61，自3月以来持续下滑，且达到2020年7月以来最低值（除春节外）；受上海疫情发酵影响，广州、武汉等主要城市地铁客运量也有所下降。 稳住经济大盘的关键是实现就业和物价基本稳定。 这是自两会提出5.5%增速目标后高层再度给出的经济保持在合理区间的重要指标，也是除疫情等不可抗力之外制约经济周期向上的最主要力量。 就业方面，自2021年10月以来，就业情况再度变差，城镇调查失业率及31个大城市城镇调查失业率分别由2021年10月的4.9%、5.1%回升至2022年3月的5.5%、5.4%，2022年3月制造业PMI从业人员回落至48.6%，触及2021年3月以来最低值。 可见，就业形势比较严峻，目前疫情高位可能导致就业情况进一步变差。 稳定就业需要多措并举，最主要的是进一步帮扶，稳市场主体。 物价方面，一方面是粮食的保供稳价。 受猪肉价格影响，尽管CPI可能长期内维持在温和通胀，但其中的粮食分项CPI已经达到2016年来高位。 3月以来面粉价格再度大幅上涨，需要关注潜在的经济风险。 另一方面，对于国内优势能源和原材料做好保供稳价。 如进一步释放煤炭先进产能，落实支持煤电企业多发电的政策，保障能源稳定供应。 往后看，随着国际能源署释放石油储备以及欧佩克+的适度增产计划，石油供需情况将有所好转，但鉴于地缘政治的不确定性以及主要经济体经济还处于复苏周期，预计全球高通胀水平可能还会延续。 国内通胀相对温和，主要是中游企业缓冲了部分原材料价格上涨的冲击，但也从侧面反映了需求的低迷，目前的通胀水平对于国内需求仍有较强的抑制。 宽货币窗口期进一步确定。 会议指出，要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能。 目前货币政策仍需在多个因素中摆布。 一是目前的就业情况较差，受疫情影响近期可能更差，需要货币政策对冲。 但疫情对经济的制约又超出货币政策的能力范畴，不合时宜的宽松可能导致流动性无法到达实体，反而聚集在金融市场。 二是通胀仍居高位，2月国内PPI有所下行，3月测算大概率还处于8%左右，但整体而言，通胀年内趋势向下较为确定，对货币政策并非硬约束。 三是美联储缩表加息一定程度制约国内货币政策，但同时美债10Y-2Y利差创新低又提示美国经济深度衰退风险，这一轮美联储货币政策正常化带来的人民币贬值压力可能不及2018年。 因此短期看汇率对货币政策的制约还不大。 综上，我们认为近期高层不断夯实政策底的情况下，降准降息具有较大概率。 结构性工具方面，6日国常委会议提出设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款，人民银行对贷款本金分别提供60%、100%的再贷款支持。

回顾2021年11月及12月情形，结构性货币政策和全面降准并不冲突。 风险提示：疫情超预期好转；房地产政策大幅调整；通胀、汇率等对货币政策制约时间超预期；经济数据表现较好；能源危机等。

国内宏观利率周报：国常会再部署宽货币，利率低位

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3}}

2018 年 3 月 14 日，国家统计局公布了 1-2 月的宏观经济数据， 总的来看， 经济数据整体超预期回升， 工业增加值累计增速创 2015 年 1 月以来新高，固定资产投资边际回升的幅度也相对较大，社会零售总额增速整体仍然相对稳健。 具体来看：工业增加值超预期增长1-2 月， 规模以上工业增加值同比实际增长 7.2%， 明显超出市场预期。 分三大门类看， 1-2月份，采矿业增加值同比增长 1.6%，制造业增长 7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 13.3%，采矿业增加值增速由负转正， 电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 13.3%是带动工业增加值增速上升的主要原因，三大门类中的制造业工业增加值增速继续向下。 图 1： 三大门类的工业增加值表现有所分化

不过， 虽然 1-2 月经济数据整体超预期，但是结构上仍然呈现明显的分化，传统部门的回升可能是经济增长的超预期部分的主要来源。 就投资而言， 制造业投资的低迷仍然在延续， 房地产投资对全社会固定资产投资高增长形成了主要贡献， 但是，房地产部门的销售、开工数据同投资的高增长仍然存在着一定的不自恰，所以，虽然 1-2 月经济数据整体强势，但是经济持续向上的基础可能仍然有待夯实。

1-2月经济数据简评

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1}}

2022年5月，国内因素方面：多地疫情散点暴发，疫情防控措施加强升级，北京、上海等地延续封控管理，使得国内生产、消费需求以及进出口均受到较大影响，对中国经济构成不利扰动。 国际因素方面：地缘冲突持续，海外需求不确定性加大，美联储政策逐渐缩紧使得中美利差倒挂，这些因素的综合影响使得中国面临的经济风险也在增大。 综合2022年5月宏观经济形势走势，预计经济稳增长压力持续。 供给端工业增加值：稳增长政策有望继续发力提供支撑，但全国多地疫情反复等短期因素影响产出增速，预计5月份工业增加值同比增长0.5%，较上期回升3.4个百分点，三年平均增速在4.7%左右。

需求端消费：尽管国内多地纷纷开展消费券发放活动，但疫情持续扩散对餐饮、旅游等服务类消费的压制会使得消费继续下滑，预计5月份社会消费品零售总额同比下降18.7%，较上期减少7.6个百分点。 投资：尽管房地产市场可能会继续走弱，但基建投资持续发力以及高技术制造业投资稳定增长将会支撑投资平稳增长，预计5月份固定资产投资累计同比增长5.8%，较上期下降1.0个百分点。

预测报告：国内疫情反复，稳增长政策持续加码

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{"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2},"2020年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2172002.5499999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":618632.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":10.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81593.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.3},"2020年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2149720.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":609182.41,"货币(M1)供应量同比增长(%)":9.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81036.43,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.4},"2020年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2164084.7999999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":602312.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":82370.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.1},"2020年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2136836.9100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":601289.1,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":80042.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.4},"2020年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2125458.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":591192.64,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79867.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2020年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2134948.6600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":604317.97,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79459.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2100183.7400000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":581111.0600000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79706.83,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2093533.8300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":570150.48,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81485.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.2},"2020年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2080923.4099999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":575050.29,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":83022.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.8},"2020年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2030830.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":552700.73,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":88187.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.9},"2020年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2023066.49,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":545531.79,"货币(M1)供应量同比增长(%)":0.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":93249.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6}}

1月我国新增人民币贷款3.58万亿（预期值3.53万亿），新增社融5.17万亿（预期值4.47万亿），均高于市场预期；M2同比增长9.4%（预期值10.2%），低于市场预期。 一、信贷：总量回升，结构良好1月新增人民币贷款环比增加2.32万亿，同比多增0.24万亿，创下同期历史新高，且信贷结构表现依然良好，我们认为，主要是受到以下三方面因素支撑：一是基本面稳步回暖背景下，实体经济融资需求保持强劲，企业中长贷表现较好。 1月新增企业贷款同比减少0.31万亿，环比增加1.95万亿。 其中，中长贷同比多增0.38万亿元，环比多增1.49万亿，占比高达82.4%（前值95.8%），指向制造业中长期融资供需两旺态势延续。 二是消费复苏叠加购房需求，带动居民贷款恢复强势状态。 1月居民贷款同比增加0.64万亿，环比增加0.71万亿，其中居民短贷同比增加0.44万亿，环比增加0.21万亿，指向居民消费继续回暖；居民中长贷同比增加0.2万亿，环比增加0.51万亿，与1月一线城市房地产销售回暖有关。 三是企业短贷和表内票据融资的“跷跷板”效应延续。 前者当月增加0.58万亿，指向企业生产经营趋于活跃。 后者当月减少0.14万亿，主要由于1月以来资金面边际收敛，导致票据利率大幅上行。 二、社融：信贷非标改善，政府债券走弱1月新增社融5.17万亿，环比增加3.5万亿，同比增加0.12万亿，大幅高于市场预期的4.47万亿，主要受到信贷表现超预期、企业债券融资修复、非标大幅回暖的推动，政府债券融资额则对社融形成拖累：一是国企违约事件的负面影响基本平复，企业发债融资回归常态水平。 1月企业债券融资环比增加0.33万亿至0.38万亿，同比基本持平。 二是非标融资单月大幅回暖，但资管新规带来的制约效应仍在。 当月增加0.42万亿，环比大幅多增1.15万亿，同比增加0.23万亿，其中委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别增加91亿、0.49万亿，信托贷款减少842亿。 三是考虑到今年专项债提前批额度未按惯例提前下达，政府债券表现较为低迷。 1月政府债券净融资额环比减少0.47万亿至0.24万亿，同比减少0.52万亿。 三、货币：M2-M1剪刀差收窄1月M2同比增速环比减少0.7pct至9.4%，显著低于市场预期值10.2%，主要原因在于当月财政投放依然不及预期，1月为缴税大月，推动当月财政存款增加1.17万亿，但同比多增的幅度高达0.77亿，指向2020年末结余的财政存款或并未完全释放。 1月居民存款和企业存款分别增加1.48和0.95万亿，前者同比少增2.76万亿，后者同比增加2.56万亿，或与春节错位导致企业奖金发放时间推迟有关；今年春节位于2月中，晚于去年的2月初，企业可能选择在2月发放奖金，便导致1月出现居民存款少增、企业存款多增。 M1增速环比“跳升”6.1pct至14.7%，重回上行区间，M2与M1间的剪刀差大幅收窄至负区间，指向经济内生动能较强，也与去年疫情冲击背景下的低基数有关。 四、前瞻：社融增速有望缓步下行总体来看，当前属于货币政策回归中性、信用“稳”而非“紧”的阶段。 社融增量在信贷、非标支撑下表现较强，但增速继续回落0.3pct至13%，预计一季度社融增速下行速度或仍将较缓。 M2增速继续受财政支出进度不及预期影响，有所下降。 另一方面，M2-M1剪刀差大幅收窄，M1较M2更快上升，指向企业的经营预期较为乐观，经济内生动能有望继续增强。

1月信贷表现强于历史同期，其中，企业、居民中长贷表现强势，企业、居民短贷有所修复。 前瞻地看，一方面，社融-M2剪刀差在1月继续走阔，反映出资金需求的上升快于资金供给，广义流动性缺口扩大，银行负债端压力边际上升，但我们预计这一剪刀差未来大概率收窄，指向后续利率上行空间有限。

2021年1月金融数据点评：广义流动性缺口扩大

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{"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8}}

2022年2月15日第一财经中国高频经济活动指数（YHEI）为1.10，相比一周前上升0.51。 本周，多项受春节因素影响的指标快速回升，地铁流量与商品房销售明显回暖，带动YHEI走高，2月13日YHEI年内首次超过基线水平。 本周钢铁、水泥和煤炭价格变化情况分化。 唐山钢坯价格在截至2月15日的一周没有变化，过去一个月上涨了4.97%，较去年同期上涨了20.78%。 水泥价格指数在截至2月15日的一周下跌了0.93%，过去一个月下跌3.91%，较去年同期上涨12.42%。 动力煤价格过去一个月上涨了2.85%，较去年同期上涨了23.01%。 截至2月15日的一周，央行通过公开市场净回笼资金为7600亿元。 银行间隔夜利率在截至2月15日的一周下降24个基点，过去一个月下降42个基点，较去年同期下降10个基点。 七天回购利率过去一周下降11个基点，过去一个月来下降23个基点，较去年同期下降15个基点。 国家统计局公布了1月物价数据。 1月CPI同比上涨0.9%，较上月放缓0.6个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，增速在过去七个月中基本保持稳定。 1月食品价格同比降速加快至3.8%，其中，猪肉价格同比下降41.6%，是当月CPI同比增速放缓的主要原因。 从环比来看，1月CPI上涨0.4%，较上月加快0.7个百分点；核心CPI上涨0.1%。 从价格类型看，受春节备货影响，鲜果、水产品及鲜菜价格上升，消费品价格受食品影响环比上涨0.5%；假期出行增多，服务价格环比上涨0.3%。 1月，工业品价格有企稳迹象。 其中，生活资料PPI环比保持不变；生产资料受需求收缩影响，其PPI继续下降，环比减少0.2%，采掘工业、原材料工业及加工工业PPI降速，较上月分别放缓了5.5、2.3和0.4个百分点。

从环比看，虽然1月PPI继续下降，但较上月降速放缓了1个百分点。 从同比看，1月PPI上涨9.1%，较上月涨幅减少1.2个百分点。

高频数据看宏观：核心通胀稳定，PPI降幅放缓

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{"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1}}

摘要：3月24日北约峰会最终决定：一、继续对乌克兰提供军事援助，二、加强北约部队在波罗的海沿岸、东欧和巴尔干半岛的军事部署，三、北约成员国同意增加军费。 在乌俄局势紧张之际，北约这一行动无疑是对局势的推波助澜，或将加大俄罗斯实现乌克兰非军事化的决心。 同时，25日的欧盟峰会显示，虽然短期没有禁止俄能源进口，但中长期也在计划逐步减少对俄罗斯的天然气和原油依赖。 乌俄局势目前主要对商品影响仍较明显，一方面是乌俄局势仍在不断反复，双方第四轮谈判仍未取得明显进展，俄方军事行动尚未停止，北约各国也不断加大对乌克兰的武器援助，并对俄罗斯的不断加码制裁措施；另一方面，乌俄冲突下的原油供应短缺迟迟未能弥补，伊核谈判进展缓慢，欧佩克各国也不愿意加速增产计划，同时欧盟也在计划逐步减少对俄罗斯的天然气和原油依赖。 全球货币政策加速收紧。 上周美联储主席鲍威尔表示下次会议有一定概率加息50bp；从资产价格来看，欧股、美股均企稳回升，美债收益率持续走高，这和我们加息落地后风险资产反弹的分析相吻合。 对于资产配置而言，加息落地后且在5月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期，期间需要继续跟踪通胀预期的变化。 央行“降息”预期落空。 上周央行LPR利率按兵不动，但基于日前金融委专题会议指出切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策等措辞。 我们认为后续货币宽松政策仍值得期待，宽松预期对A股仍有一定支撑。 商品方面，目前月度和高频经济数据仍存在一定背离，和商品相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3月至今，地产融资表现仍偏弱势，房企信用债、ABS发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，下游施工连续两周同比下行，环比开始小幅下行；此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。 在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，维持逢低做多思路；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。

策略：商品期货：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；股指期货：谨慎偏多。 风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

宏观大类周报：乌俄局势风波不断 全球资产价格持续波动

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2}}

核心观点事件：统计局今日公布的数据显示，中国1-2月规模以上工业增加值同比增35.1%，预期增31.3%，比2019年1-2月增16.9%，两年平均增8.1%。 中国1-2月固定资产投资（不含农户）同比增35%，预期增38.11%，比2019年1-2月增3.5%，两年平均增速为1.7%。 中国1-2月社会消费品零售总额同比增33.8%，预期增31.7%，比2019年1-2月份增6.4%，两年平均增速为3.2%。 与2019年四季度数据相比，工业生产和出口表现相对较好。 工业生产方面，就地过年政策使1-2月工业生产明显加强；外需方面，如我们之前的预测，出口在1-2月冲高。 内需表现相对疲弱。 就地过年政策带来整体需求明显下降，排除就地过年政策的影响，内需的强弱尚不非常明确，需要等到3-4月份进行确认。 受到基数及就地过年等因素的影响，1-2月经济数据对于判断经济走势作用微弱，经济下行的确认需要进一步确认，建议密切关注3-4月的高频指标特别是大宗商品的价格。 如果经济下行进一步确认，对股市特别是顺周期版块的负面影响需要关注我们判断，中国经济下行的趋势未发生变化，全球流动性收紧的趋势仍在延续，这两个问题仍然是主导中国资本市场的主要矛盾。

这个组合对股票的利空最为显著，其次是大宗商品，债券则略微有利。 从中期来看，我们依然建议对股市和商品要防守，对债市要进攻。

宏观经济分析报告：数据指向模糊，留意高频数据

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{"2017年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":116.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":118.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":117.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":116.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":118.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":118.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4}}

价格回落利润单月下滑显著,全年持续改善1-11 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长 21.9%,增速比 1-10 月份放缓 1.4 个百分点。 总体增速由上升势头逐渐放缓, 单月利润水平下降较多主要受到 PPI 涨幅大幅回落影响,但就全年来看企业效益增长仍然保持了良好的态势。 具体来看, 企业各项效益指标仍在持续改善,成本费用继续下降,利润率上升;资金周转速度明显加快,企业经营效率提高;另外企业的杠杆率进一步下降,供给侧改革成效持续显现。 从行业来看,石油加工、煤炭、钢铁、化工等行业利润继续提升, 对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为 52.8%。 整体来看, 企业利润单月增势放缓明显, 但全年仍实现了持续改善,各项指标不断好转, 经济稳中向好的趋势不变。 市场盘整以待跨年在“去杠杆”为核心的宏观政策体系下,资本市场上的风险偏好仍然较低,受货币偏紧持续、短期经济前景忧虑上升,以及周期、资源平上涨动力减弱影响,短期市场仍将维持一段时间的犹豫期。 长期看,经济稳中趋升和工业经济效益回升前景,未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局,市场底部或将逐步抬高,个股差异化将扩大,价值投资的时代到来。 由于基础货币投放渠道的变化,准备金市场的利率基准在抬高,这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。 货币利率要下降,央行非扭转当前的基础货币投放变化趋势不可――即开启直购资产投放货币模式。 这也是市场未来的机会所在。 但在目前的情况下,短期货币市场紧张态势延续,债市回升短期无望。

11 月份,利润总额同比增长 14.9%,比 10 月份放缓 10.2 个百分点。 另外值得注意的是,高技术制造业利润增速较为突出, 1-11 月高技术制造业主营业务收入同比增长 13.4%,增速比全部规模以上工业高 2个百分点,盈利能力继续增强。

2017年11月宏观数据点评：价格回落利润单月下滑显著

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3}}

事件：3月14日，国家统计局公布了1-2月份经济数据：数据显示2018年1-2月规模以上工业增加值同比增长7.2%，高于预期6.2%和前值6.6%。 1-2月城镇固定资产投资同比增7.9%，好于预期7.0%和前值7.2%。 1-2月社会消费品零售总额同比9.7%，略低于预期9.8%和前值10.2%。 其中，1-2月份民间固定资产投资同比增8.1%。 1-2月房地产开发投资增速9.9%。 点评：1、工业增加值超出市场预期，同比实际增长7.2%，增速比上年12月份加快1.0个百分点，比上年同期加快0.9个百分点。 除新产业贡献外，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.3%，成为超预期重要来源，而这些行业具备明显的季节性影响；2、地产投资超预期同时基建和制造业投资疲弱。 1-2月全国固定资产投资（不含农户）44626亿元，同比增长7.9%，增速比上年全年加快0.7个百分点，比上年同期回落1.0个百分点。 全国房地产开发投资10831亿元，同比增长9.9%，增速比上年全年加快2.9个百分点，比上年同期加快1.0个百分点。 基础设施投资增长16.1%，较去年全年回落2.9%。 制造业投资仍疲弱，仅增长4.3%，较去年全年4.8%有所回落；3、房地产量跌价升，开发投资高增速难以维持。 1-2月全国商品房销售面积14633万平方米，同比增长4.1%，增速环比回落3.6个百分点。 全国商品房销售额12454亿元，同比增长15.3%，增速环比回升1.6个百分点。 1-2月份，房地产开发企业到位资金23988亿元，同比增长4.8%，增速环比回落3.4个百分点。 开年拿地和到位资金均回落预示后期地产投资增速存在回落压力。 而到位资金来源受限加大了房地产企业销售回款压力，关注后续房地产销售数据，一旦销售面积增速下滑，房价将承压明显；4、消费有所回暖。 1-2月份，社会消费品零售总额61082亿元，同比增长9.7%，增速比上年12月份加快0.3个百分点，比上年同期加快0.2个百分点。 旅游消费、电影票房收入、移动支付快速增长，显示消费升级动力有所加强。 一部分原因是春节假期的影响，另一部分原因是房地产投资的粘性。 由于春节后开工通常在元宵节之后，2017年1月份春节导致低基数效应的存在。 房地产方面，2017年拿地数量较大给投资带来一定的支撑。 2018年政府工作报告中淡化经济增长目标，转向新增长点的培育，隐含的意义是政府对经济韧性存在较强的信心，这种预期与二级市场投资者的预期存在一定的差异。 未来，这种差异会逐步的收敛，大概率是政策转向影响经济，进而导致下修来实现。 由于短期经济数据的强势使得“经济平”的环境继续存在，股票市场基本面继续保持稳定状态，短期并不会给与市场带来过大的压力。 4月份开始，经济数据的变化将会明显影响股票市场的运行。 风险提示：货币政策大幅收紧、外围风险加大

整体上看，1-2月份经济数据明显超出预期。 同时，由于2018年1-2月份的天气原因导致电力、热力、燃气及水生产和供应业增长明显。

1-2月经济数据点评："经济平"大环境未变

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{"2022年12月":{"制造业采购经理指数(%)":47.0,"生产指数(%)":44.6,"新订单指数(%)":43.9,"新出口订单指数(%)":44.2,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":46.6,"采购量指数(%)":44.9,"进口指数(%)":43.7,"出厂价格指数(%)":49.0,"主要原材料购进价格指数(%)":51.6,"原材料库存指数(%)":47.1,"从业人员指数(%)":44.8,"供应商配送时间指数(%)":40.1,"非制造业商务活动指数(%)":41.6,"存货指数(%)":45.4,"投入品价格指数(%)":49.2,"销售价格指数(%)":47.5,"建筑业商务活动指数(%)":54.4,"服务业商务活动指数(%)":39.4},"2022年11月":{"制造业采购经理指数(%)":48.0,"生产指数(%)":47.8,"新订单指数(%)":46.4,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":43.4,"产成品库存指数(%)":48.1,"采购量指数(%)":47.1,"进口指数(%)":47.1,"出厂价格指数(%)":47.4,"主要原材料购进价格指数(%)":50.7,"原材料库存指数(%)":46.7,"从业人员指数(%)":47.4,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"非制造业商务活动指数(%)":46.7,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":49.9,"销售价格指数(%)":48.7,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":45.1},"2022年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":49.6,"新订单指数(%)":48.1,"新出口订单指数(%)":47.6,"在手订单指数(%)":43.9,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":49.3,"进口指数(%)":47.9,"出厂价格指数(%)":48.7,"主要原材料购进价格指数(%)":53.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.3,"供应商配送时间指数(%)":47.1,"非制造业商务活动指数(%)":48.7,"存货指数(%)":45.7,"投入品价格指数(%)":51.0,"销售价格指数(%)":48.1,"建筑业商务活动指数(%)":58.2,"服务业商务活动指数(%)":47.0},"2022年9月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":51.5,"新订单指数(%)":49.8,"新出口订单指数(%)":47.0,"在手订单指数(%)":44.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":47.1,"主要原材料购进价格指数(%)":51.3,"原材料库存指数(%)":47.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"非制造业商务活动指数(%)":50.6,"存货指数(%)":45.3,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":48.2,"建筑业商务活动指数(%)":60.2,"服务业商务活动指数(%)":48.9},"2022年8月":{"制造业采购经理指数(%)":49.4,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":49.2,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":45.2,"采购量指数(%)":49.2,"进口指数(%)":47.8,"出厂价格指数(%)":44.5,"主要原材料购进价格指数(%)":44.3,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"非制造业商务活动指数(%)":52.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":47.6,"建筑业商务活动指数(%)":56.5,"服务业商务活动指数(%)":51.9},"2022年7月":{"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0}}

投资要点：12月官方制造业PMI为51.9%，较上月下降0.2个百分点，高于去年同期1.7个百分点，已连续6个月保持在51%以上。 分企业类型看，大型企业生产指数有所上升，生产指数上升0.3个百分点至55.8%，而中型企业和小型企业均有所下降，其中中型企业生产指数下降0.7个百分点至54.9%，小型企业生产指数跌至荣枯线以下，下降2.6个百分点至49.2%。 大型企业和中型企业生产态势恢复较好，而小型企业由于营运成本上升，生产恢复受到阻力。 需求方面，新订单PMI较上月下降0.3个百分点至53.6%，连续五个月位于52%以上，表明当前国内需求增长较为平稳，供需关系稳定。 分企业类型看，大型企业和中型企业新订单继续维持高景气，而小型企业需求有所下降。 其中大型企业新订单PMI下降0.6个百分点至55%，中型企业上升1.2个百分点至54.6%，而小型企业下降2个百分点至48.5%，跌至荣枯线以下。 从行业情况看，通用设备、专用设备和计算机通信电子设备等行业的新订单指数和生产指数均在56%以上，景气度较高。 分企业类型来看，中型企业从业人员PMI有所上升，较上月提升1.8个百分点至50.2%，是今年以上首次升至荣枯线以上，而大型和小型企业从业人员PMI均有所下降，其中大型企业PMI下降0.3个百分点至49.7%，小型企业下降1.4个百分点至48.5%，已连续7个月位于荣枯线以下，小微企业就业形势严峻。 非制造业商务活动保持高景气，建筑业生产活动加快12月非制造业商务活动PMI较上月下降0.7个百分点至55.7%，已连续5个月保持在55%以上的高景气区间。 分行业来看，航空运输、货币金融服务和资本市场服务等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间，而餐饮、房地产等行业商务活动指数位于临界点以下，企业生产活动有所放缓。 建筑业生产活动明显加快，建筑业PMI增长0.2个百分点至60.7%。 风险提示宏观经济大幅下行

供需两端整体向好，但小微企业供需走弱供给方面，12月生产PMI为54.2%，较上月下降0.5个百分点，高于去年同期1个百分点。 就业指数回升缓慢，小微企业就业形势严峻就业方面，12月从业人员PMI较上月提升0.1个百分点至49.6%，仍位于荣枯线以下。

12月PMI数据点评：复苏延续，关注就业

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{"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4},"2016年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1550066.6699999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":486557.24,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68303.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":8.1},"2016年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1530432.0600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":475405.54,"货币(M1)供应量同比增长(%)":22.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":64903.5,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.6},"2016年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1519485.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":465446.65,"货币(M1)供应量同比增长(%)":23.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":64214.93,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2016年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1516360.5,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":454340.25,"货币(M1)供应量同比增长(%)":24.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":65068.62,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6}}

事件：央行公布9月金融数据：9月份新增人民币贷款12700亿元，同比增加500亿元，环比增加1800亿元。 社融增加规模18200亿元，同比增加1085亿元，环比增加3409亿元。 9月末广义货币（M2）余额165.57万亿元，同比增长9.2%，前值8.9%。 点评： 1、为什么人民币贷款不弱？ 9月份新增人民币贷款12700亿元，同比增加500亿元，环比增加1800亿元。 非银机构贷款增加888亿元，环比增加1401亿元，同比增加1540亿元，上升明显。 我们认为这与房地产融资转向非标有关，未来房地产企业还款面临高峰期。 受环保限产影响，部分企业生产需求提前到9月，需要提前备货，也导致9月贷款数据不弱。 分部门看，居民贷款增加7349亿，居民短期贷款增加2537亿元，环比增加372亿，同比大幅增加1822亿。 2、社融：同比环比高增，非标贡献突出。 9月份社融增加规模18200亿元，同比增加1085亿元，环比增加3409亿元，达到今年高点，符合季节规律。 其中新增人民币贷款11886亿元，同比下降742亿元。 非标业务增长明显，其中新增信托贷款2409亿元，同比增加1352亿元，环比增加1266亿元；新增未贴现银行承兑汇票783亿元，同比大增3013亿元。 非标是社融高增的重要因素，我们认为房地产企业面临还款压力，加大了非标融资是主要原因。 3、M2：季节性影响、非标融资、财政存款变动对M2增速回升有正影响。 M2-M1的剪刀差略有收缩，表明资金脱虚入实大方向未改变。 企业存款3428亿元，同比下降2641亿元，保持下降。

我们认为正是9月居民短期贷款高增，引发了监管对于消费贷的关注，随着对消费贷监管趋严影响显现，预计四季度短期贷款增速将放缓。 由于财政支出季节性因素，9月份财政存款减少3972亿元，这部分将释放入银行体系派生存款，也对9月M2回升产生影响。

9月金融数据点评：人民币贷款和社融高增、M2回升的趋势可持续吗？

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{"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5}}

事件：10月11日，央行公布9月货币金融数据：新增信贷2.47万亿元、同比多增8108亿元；新增社融3.53万亿、同比多增6245亿元，社融存量增速10.6%、较上月回升0.1个百分点；M2同比增速12.1%，较上月回落0.1个百分点。 社融超预期、信贷结构延续改善，与政策加力等因素有关，持续性还待跟踪新增社融超预期、有效社融回升，主因贷款和非标贡献。 9月，新增社融3.53万亿元、同比多增6245亿元；存量增速10.6%、较上月回升0.1个百分点，代表企业中长期资金的有效社融增速较上月回升0.6个百分点至9.3%。 分项中，新增人民币贷款2.57万亿元、同比多增近8000亿元，非标三项合计同比增量占社融同比增量6成，政府、企业债券同比少增，拖累不大，股票融资变化不大。 信贷结构延续改善、主因企业端贡献，与政策加力等有关，持续性还待观察。 9月，新增信贷2.47万亿元、同比多增近8100亿元，其中。 企业中长贷同比多增6540亿元至1.35万亿元、创有数据来历史同期新高，或缘于政策性、开发性金融工具落地加快等，也有可能与政策性银行贷款释放等有关；企业短贷延续增长、同比多增超4740亿元，票据融资转负、同比降幅进一步扩大至2180亿元。 居民端需求延续低迷、中长贷第10个月同比走弱，短贷也弱于以往。 9月，居民贷款同比少增超1380亿元，短贷同比小幅走弱、或与疫情的阶段性干扰等因素有关；中长贷拖累明显、同比少增超1200亿元至3456亿元，创近7年同期新低，或与地产景气度的持续降温等有关。 重申观点：稳增长加力下，融资结构延续改善，但总量弹性或相对有限。 往后来看，稳增长政策的持续加力，或带动有效社融企稳回升；但总量弹性依然存在较高不确定性，关键变量取决于地产相关融资空间能否打开等（参见《信用环境如何演绎？ 》）。 常规跟踪：信贷总量、结构双双改善，支撑社融超预期，M1回升、M2回落社融超预期主因贷款和非标贡献。 新增社融3.53万亿元、远高市场预期的2.73万亿元，其中，新增人民币贷款2.57万亿元、同比多增近8000亿元，委托贷款同比多增近1530亿元，信托贷款、表外票据同比少减近1910亿元和多增120亿元，政府债券、企业债券同比分别少增261亿元和2541亿元。 信贷分项中，企业端结构改善，居民端拖累延续。 9月，新增信贷同比多增8108亿元。 其中，企业中长贷同比多增6540亿元至1.35万亿元，企业短贷同比多增4741亿元至6567亿元，票据同比少增1222亿元至1291亿元；居民中长贷同比少增1211亿元至3456亿元，居民短贷同比少增181亿元。 M1回升、M2回落。 9月，M1较上月回升0.3个百分点至6.4%、更多或与基数效应等有关；M2较上月回落0.1个百分点至12.1%。 存款分项中，企业、居民存款同比增加2460亿元和3230亿元左右，非银存款多减2136亿元，财政存款少减231亿元、或一定程度反映财政支出阶段性放缓。 风险提示：政策效果不及预期。

此背景下，9月底央行、银保监会、财政部等陆续发布三项措施，重在激发刚需和改善性住房需求，效果还待跟踪。 近两月的信贷结构改善，与政策性、开发性金融工具等稳增长措施的加快落地等有关，例如，9月企业中长贷同比近乎翻番、并创历史同期新高。

9月货币金融数据点评：社融超预期，能持续吗？

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8}}

3月社融略低市场预期，主因非标融资收缩加快，主要支撑项来自贷款3月社融略低预期，非标融资收缩加快。 3月，新增社融3.34万亿元、低于市场预期的3.7万亿元，同比少增1.84万亿元；存量增速12.3%、较上月回落1个百分点。 主要分项均低于2020年同期，其中，信托贷款和未贴现承兑汇票显著收缩，推动社融低预期，信托贷款净收缩1790亿元、创历史同期新低；企业债券3535亿元、与2019年同期相当，新增人民币贷款2.75万亿元、为主要支撑项。 一季度社融总体超预期，主要缘于信贷支撑。 一季度，新增社融10.24万亿元、同比少增8730亿元，其中，人民币贷款7.91万亿元、同比多增6589亿元，为主要贡献项；基数影响下，企业债券和政府债券均同比少增超9000亿元；信托贷款延续超季节性收缩态势，委托贷款收缩较慢或缘于个人公积金贷款的支撑。 一季度信贷超量，或与年初“抢”放贷行为的强化、表外融资转表内等有关3月信贷继续超量，核心在企业中长期贷款。 3月，新增贷款2.73万亿元、略低于2020年同期；其中，新增企业中长期贷款1.33万亿元、同比多增3657亿元，剔除基数，两年平均较2019年同期多增4899亿元，而企业短期贷款和票据融资明显低于2020年同期。 居民贷款继续保持高位，其中新增中长期贷款6239亿元，或主要缘于商品房销售；地产调控加强下，居民贷款持续性仍需紧密跟踪。 信贷超量，或与年初“抢”放贷行为的强化、表外融资转表内等有关。 大部分人将信贷超量归因于制造业等需求旺盛，但制造业贷款体量偏小，前两月制造业中长期贷款3700亿元、只占全部企业中长期贷款的11.7%。 我们猜想，年初信贷超量，或与信贷节奏变化等有关。 年初银行一般“抢”放贷，房地产贷款集中度要求下，部分银行有较强动力去做大分母，“抢”放贷更加突出；疫情期间部分贷款展期或提前续作、表外融资转表内等因素，也可能对信贷投放产生一定影响。 重申观点：信用环境已进入加速收缩通道，带来的影响结构分化会非常明显M1和M2增速双双回落，或与基数效应和财政存款投放偏慢等有关。 3月，M1增速7.1%、较上月回落0.3个百分点，M2增速9.4%、较上月回落0.7个百分点。 3月存款结构变化来看，居民和企业存款同比分别少增4100亿元和1.5万亿元，而非银存款同比少减1.1万亿元，均与2020年同期基数效应有关；财政存款净投放4854亿元，低于2019年同期的6928亿元和2020年同期的7353亿元。 重申观点：信用环境已进入加速收缩通道，带来的影响结构分化。 伴随政策重心回归“调结构”、“防风险”，地产调控和金融监管等明显加强，对融资的影响已逐步显现；信托贷款等非标融资加速收缩，企业债券融资告别快速扩张、回归正常，房地产领域融资收缩也在加快，维持全年社融增速10%左右的判断。

结构性政策支持、产业微观结构持续优化下，信用“收缩”带来的影响，结构分化明显。 风险提示：金融风险加速释放。

宏观经济点评：信用“收缩”的结构特征

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{"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2236030.2599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":593487.46,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":91924.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2},"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2},"2020年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2172002.5499999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":618632.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":10.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81593.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.3},"2020年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2149720.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":609182.41,"货币(M1)供应量同比增长(%)":9.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81036.43,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.4},"2020年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2164084.7999999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":602312.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":82370.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.1},"2020年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2136836.9100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":601289.1,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":80042.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.4},"2020年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2125458.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":591192.64,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79867.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2020年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2134948.6600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":604317.97,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79459.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2100183.7400000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":581111.0600000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79706.83,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2093533.8300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":570150.48,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81485.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.2}}

一级市场和二级市场资金流总体概况（一）一级市场融资规模区间统计：一季度市场融资规模总体震荡下行，市场情绪持续降温截至4月2日，在一级市场融资规模领域，3月各板块的表现较为落后，4月未出现融资，一季度市场融资规模总体震荡下行，市场情绪持续降温。 根据wind行业分类，其中信息技术板块3月融资为65.59亿元，工业板块3月融资为56.06亿元，医疗保健板块3月融资为32.82亿元，日常消费板块3月融资为30.10亿元，能源、金融、房地产在3月均无融资。 （二）二级市场行业板块表现及成交走势根据申万一级行业划分，本周行业板块上涨的前五的行业为食品饮料、休闲服务、电子、家用电器、电气设备，分别上涨6.56%、4.85%、4.80%、4.23%、3.11%；行业板块下跌的前三的行业为传媒、非银金融、商业贸易，分别下跌1.35%、1.02%、0.83%。 截止到4月2日，4月的A股成交量为1,157.15亿股，3月的A股成交量为15,648.02亿股，而2月的A股成交量为10,130.64亿股。 与2月份相比，3月市场成交量有所增量。 一级市场流动性情况（一）资金募集情况及募集家数：本周募集资金减少，募集家数增加本周募集资金为255.09亿元，募集家数为28家；上周募集资金为492.61亿元，募集家数为24家。 截至到4月2日，4月募集资金为81亿元，募集家数为8家，3月募集资金为1263.84亿元，环比2月增加27.22%；募集家数为104家，环比2月增加50.72%。 （二）IPO状况：本周IPO规模降低近一半本周IPO规模为54.92亿元，上周IPO规模为107.54亿元，相比上周规模降低48.93%。 截至到4月2日，4月IPO融资为17.30亿元，3月IPO融资为285.69亿元，环比2月增加24.63%。 本周发行在主板的新股为8.97亿元，发行在中小企业板的新股为35.44亿元；上周发行在主板的新股为20.53亿元，发行在中小企业板的新股为17.35亿元。 （三）增发融资状况：本周增发融资规模急速减少，3月增发融资规模环比增加本周增发融资为109.72亿元，上周增发融资为365.27亿元，本周增发规模急速减少。 截至到4月2日，4月增发融资为12.50亿元，3月增发融资为862.38亿元，环比2月增加67.01%。 3月北上资金净流入为187.11亿元，一季度以来北上资金净流入总额整体呈回落趋势。 根据申万一级划分行业，本周资金净流入最显著的行业是银行，北上资金净买入为24.55亿元，占行业总市值比例变化增速为22%。 （二）新发基金（股票型+混合型）监测：一季度以来基金发行市场持续降温本周新发基金规模为128.89亿份，上周新发基金规模为300.05亿份，相对上周降低57.04%。 新发基金自一季度以来连降两月，基金发行市场热度持续降温。 （三）融资融券监测：两融余额于3月降幅扩大，两融交易额在2月有所回落截至最新日期，本周两融余额为16,540.29亿元，占A股流通市值为2.57%；两融交易额为2,459.32亿元，占A股成交额为8.63%。 上周两融余额为16,492.84亿元，占A股流通市值为2.60%；两融交易额为3,157.34亿元，占A股成交额为8.46%。 两融余额于3月降幅扩大，两融交易额在2月有所回落。 产业资本跟踪（一）限售股解禁：3月解禁规模减少53.48%本周限售股解禁市值合计为432.72亿元，上周限售股解禁市值合计为488.27亿元。 3月限售股解禁市值为2,365.08亿元，环比2月下跌53.48%。 一季度以来，限售股解禁市值在2月达到峰值。 （二）二级市场增减持：本周产业资本环比减少50.44%本周产业资本减持24.27亿元，上周产业资本减持48.97亿元，环比减少50.44%。 根据wind行业划分，本周减持前三位的行业为技术硬件与设备、资本货物、材料Ⅱ，增持的行业有公用事业Ⅱ、运输。 市场参与者情绪跟踪（一）融资总量与沪深300本周MA5、MA10的日均值分别为-4.11、-2.01，沪深300的日均值为5,092.46；上周MA5、MA10的日均值分别为0.09、-4.53，沪深300的日均值为4,991.88。 截至4月2日，4月MA5、MA10的日均值分别为1.05、-1.17，环比3月分别减少108.11%、84.71%；沪深300的日均值为5,120.87，环比3月增加0.45%。 （二）大宗交易统计与折价率：本周大宗交易量有所缩量本周大宗交易的总成交额为88.67亿元，折价率的日均值为3.02百分比；上周大宗交易的总成交额为142.91亿元，折旧率的日均值为2.33百分比。 （三）全市场基金调仓及风险偏好：本周偏好大市值组合趋势有所回落本周基金仓位的日均值为65.52，上周基金仓位的日均值为66.51，3月以来，连续偏好大市值组合，但本周偏好趋势有所回落。 其他重要指标跟踪（一）ETF净流入：3月ETF净流入与2月持平本周ETF净流入为-16.86亿元，上周ETF净流入为-17.36亿元，环比降低2.88%。 3月ETF净流入为199.03亿元，与2月几乎持平。 （二）重大重组事件：3月重大重组事件的总价值增加1.62倍本周重大重组事件的交易总价值为3,502.17亿元，上周重大重组事件的交易总价值为314.44亿元。 3月重大重组事件的交易总价值为1,017.70亿元，2月交易总价值为387.38亿元，3月环比2月增加1.62倍。 风险提示：货币政策收紧风险

本周A股成交量为3,009.21亿股，上周A股成交量为3,271.89亿股。 二级市场流动性情况（一）陆港通北上资金监测：本周北向资金对A股信心不足本周北上资金净流入-99.38亿元，上周北上资金净流入141.64亿元，本周北向资金对A股信心不足。

流动性跟踪周报：A股流动性继续降温

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

2021年11月5日，杭州亚运会组委会首次公布了电子竞技小项设置，英雄联盟、王者荣耀（亚运版）、和平精英（亚运版）、炉石传说、刀塔2、梦三国2、街霸5和FIFAOnline4等8个项目入选。 其中，深圳腾讯科技公司的《王者荣耀》是唯一一款中国自研5V5移动电竞项目进入到亚运会的游戏，这对于亚运会、电竞运动与深圳特区来说，都具有里程碑意义。 更值得一提的是，刚结束的英雄联盟S11全球总决赛，来自中国的EDG战队勇夺冠军，创造历史，全国沸腾，振奋人心。 但鲜有人知道，此前总决赛原计划是在深圳大运中心举办，因防疫要求临时从中国深圳换成了欧洲冰岛，由此可见深圳在全球电竞产业中的重要地位。 粤港澳大湾区拥有世界级的电竞产业龙头企业，相信在这轮热点加持上，虚拟产业发展有望进一步加速。 主要关注点如下。 第一，发展电竞产业能够促进我国数字经济发展。 近年来，电子竞技作为与5G、VR、AI等新技术相互促进，且与科技、信息、文化、体育等融合发展的新兴虚拟产业，发展备受瞩目。 早在2017年，《文化部“十三五”时期文化产业发展规划》中就已提出，要推进游戏产业结构升级，促进电子竞技等新业态发展。 至2020年，电子竞技在数字经济中已经表现出足够的韧性与活力，我国电竞收入占全球总收入的35%。 电竞已经不只是传统的游戏概念，更是城市推动数字经济发展、激活消费动力、提供就业新机遇的重要推手。 类似S11这类世界顶级电竞赛事观看人数都在亿人以上，远高于其他体育项目。 巨大的产业红利面前，国内头部科技企业都开始涉猎电竞产业，整个电竞产业也日渐成熟。 随着全球电竞中心逐渐向中国转移，国内城市也纷纷出台相应政策抢抓电竞产业发展机遇。 2019年，上海提出“电竞20条”，布局电竞全产业链发展，扶持电竞游戏、赛事、俱乐部、主播解说、播出制作项目24个，举办规模电竞赛事超过1500场，占全国近半数，积聚的电竞企业和俱乐部超250家，占全国80%以上。 发力建设“网络游戏之都”的北京，也举行了“电竞北京2020”系列活动，北京国际电竞创新发展大会、电竞之光展览交易会、2020年王者荣耀世界冠军杯总决赛相继上演。 2020年，海南也发布了支持电竞产业发展的“海六条”，在资金、人才、税收、免签、赛事审批和转播上逐步完善和推出相应支持政策，大力支持电子竞技发展。 在海南自由贸易港生态软件园区内，以电竞、游戏等为主的数字文体企业超过1000家。 深圳在吸引优秀电竞团队、人才方面也是不遗余力，龙岗、南山两区已经相继发布电竞产业扶持政策，英雄联盟职业联赛（LPL）V5俱乐部、王者荣耀职业联赛（KPL）DYG俱乐部分别于2020年9月、2021年1月相继落地深圳。 其中移动电竞的市场规模为759亿元，增速高达36.8%。 第二，发展电竞产业有望激活年轻人消费及创业市场。 众所周知，电竞是属于年轻人的运动项目。 据企鹅智库发布的《2020全球电竞运营行业发展报告》，中国电竞用户当中35岁以下的用户占比高达73%，而以“Z世代”（泛指95后）为主的24岁以下用户占比将近三成。 而深圳又是一个年轻的城市，常住人口平均年龄不到33岁，两者相得益彰。 亚洲电子体育联合会主席霍启刚成功推动2018年雅加达亚运会上尝试电子竞技项目，虽然不算正式项目成绩，但中国团队收获2金1银的佳绩仍让广大年轻人看到了电竞的影响力和发展潜能。 2019年人力资源社会保障部、市场监管总局、统计局联合发布13个新职业信息，其中包括电子竞技运营师和电子竞技员两个来自新兴产业的职业。 作为职业的努力方向，电竞是一项朝阳产业，也是一条有希望的新路。 年轻人参与电竞，不只可以当选手，也可以做幕后参与者。 电竞的整个产业链，包括比赛、教育、研究等领域，都需要年轻人参与其中。 霍启刚表示，现在有很多大学设置了电竞课程，一些研究机构对电竞行业的发展做出了专业的研究报告，各地政府为电竞发展推出了支持政策，有兴趣从事电竞行业的年轻人一定能在其中找到自己的位置。 年轻人是深圳发展电竞产业经济的一张重要王牌，深圳在电竞产业发展上为年轻人打造了得天独厚的创业环境。 一是电竞产业上游的游戏研发和运营企业处于优势地位。 截止2020年末，深圳市游戏企业数量超过4000家，上市游戏企业27家（广东省45家），全球游戏企业20强中深圳有3家企业名列其中，腾讯、中手游、创梦天地分别排名第1名、第14名和第15名。 二是深圳的5G建设为电竞产业发展奠定了良好的网络基础。 今年8月，深圳提前1个月完成4.5万个基站的建设任务，成为全球首个5G独立组网全覆盖的城市。 三是深圳有着庞大的消费人群。 近年来深圳人均体育消费持续增长，2019年人均体育消费总额2925元，已达到欧美发达国家体育消费水平。 四是深圳拥有国内最好的体育场馆。 第26届世界大学生夏季运动会举办地深圳湾体育中心和龙岗大运中心，具备承办大型体育赛事的优越条件，王者荣耀重要赛事也曾在这两个场馆举办。 深圳不断推动电竞产业延链、补链、强链，基本形成了上游腾讯电竞游戏研发、运营和授权，中游电竞俱乐部、电竞场馆、电竞赛事、电竞制播中心等电竞赛事参与、执行与内容制作，下游电竞直播、电竞设备、电竞媒体、电竞教育、电竞投资等衍生行业的电竞全产业链。 展望未来，通过发挥深港澳三地政策、场馆、国际化、人口红利等优势，加快电竞产业布局，促进粤港澳电竞文化交流与产业合作，深圳也将打造成为湾区的电竞产业中心。 第三，发展电竞产业能够推动金融机构参与虚拟服务场景。 电竞产业及相关的虚拟产业不仅是金融机构争先合作的对象，也是资本重点布局的赛道，主要体现在三个方面。 一是提供传统金融服务，比如国内多家银行与游戏公司、电竞团队开发推出联名信用卡，为用户和粉丝提供快捷、多样、有趣、低成本的一体化金融服务。 同时金融机构在比赛、队伍冠名中也能够获得良好的宣传机会，增加品牌声誉价值。 二是提供科创服务。 电竞行业准入门槛低，但要成为巨头或独角兽却很难，即便优秀的团队也离不开资本的支持。 电竞行业发展至今，背后资本比较为人所知的主要是腾讯、万达和合生创展三股力量，其中EDG就是合生创展的团队。 EDG在S11的成功，应该让更多金融机构和投资家看到了电竞市场发展的机会。 据预测，2030年亚洲电竞产业规模将超过1.4万亿元，对资本来说，电竞行业的黄金时代其实才刚刚开始，但行业面临的政策风险依然存在，如何为这类虚拟产业创业团队提供投融资服务，其实也考验传统银行等金融机构的商业智慧。 三是为虚拟银行转型提供借鉴。 电子竞技是体育运动科技化、虚拟化、线上化的结果，而银行有朝一日可能也要走上同样的发展道路。 金融科技的快速发展已经催生了多种商业银行创新业态，由此也形成中国内地互联网银行、中国香港虚拟银行、新加坡数字银行、英国挑战者银行百花齐放的局面，但哪种模式才是最优或可行的解决方案，目前还没有统一的结论。 对国内银行来说，可以参考电竞产业发展中有益的经验，紧跟最新技术趋势，研究市场与客户需求，把握国家、地区政策导向，客观考虑评估自身条件、量力而行，在数字化转型中找到正确的方向，争取赢得先机。

2021年6月，文化和旅游部发布《“十四五”文化产业发展规划》中也再次提出促进电子竞技与游戏游艺行业融合发展的要求。 艾瑞咨询《2021年中国电竞行业研究报告》显示，2020年中国电竞用户规模达到5亿，整体市场规模达1474亿元，市场增长率为29.8%，呈高速增长态势，预计2021年将达到1826亿元。

经济金融热点快评2021年第190期（总第626期）：电子竞技入选亚运项目，虚拟产业发展春天将至

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{"2021年10月":{"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年4月":{"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089},"2021年3月":{"黄金储备(亿美元)":1059.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.051,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0297,"国家外汇储备(亿美元)":31700.29,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0357,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0109},"2021年2月":{"黄金储备(亿美元)":1091.78,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0826,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0649,"国家外汇储备(亿美元)":32049.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0316,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018},"2021年1月":{"黄金储备(亿美元)":1167.55,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1765,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0126,"国家外汇储备(亿美元)":32106.71,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0305,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018},"2020年12月":{"黄金储备(亿美元)":1182.46,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2394,"黄金储备(亿美元)_环比":0.071,"国家外汇储备(亿美元)":32165.22,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0349,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.012},"2020年11月":{"黄金储备(亿美元)":1104.12,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2071,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0634,"国家外汇储备(亿美元)":31784.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0268,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0161},"2020年10月":{"黄金储备(亿美元)":1178.86,"黄金储备(亿美元)_同比":0.2455,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0027,"国家外汇储备(亿美元)":31279.82,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0073,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0046}}

摘要：海关总署于2021年10月8日发布了《关于发布2022年版<协调制度>修订目录中文版的公告》（海关总署公告2021年第78号）。 修订后的《协调制度》更加适应国际贸易的发展。 因此建议广大企业注意《协调制度》修订对公司进出口商品海关HS编码的影响。 背景《协调制度》全称为《商品名称及编码协调制度》，是国际上应用最为广泛的国际贸易商品分类目录，已有200多个国家和地区采用。 为适应国际贸易和商品的发展，世界海关组织每4至6年对《协调制度》大范围修订，我国也会据此对《中华人民共和国进出口税则》和《海关统计商品目录》进行相应转换调整。 2022年版《协调制度》经2019年6月举行的海关合作理事会年会审议通过，将于2022年1月1日生效。

2022年版《协调制度》共有352处修订，包括标题修订、注释修订、品目修订、子目修订等。 为适应国际贸易的发展，履行《协调制度公约》缔约方的义务，保证新版《协调制度》在我国有效实施，海关总署于2021年10月8日公布了《关于发布2022年版<协调制度>修订目录中文版的公告》，发布2022年版《协调制度》修订目录中文版。

中国税务快讯：海关总署发布2022年版《协调制度》修订目录中文版

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{"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":134.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":131.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":99.5,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.2},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":129.4,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":96.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":92.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.2,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7}}

工业企业盈利走弱，受价格因素的影响较大。 制造业利润占比回落，原材料制造业受到价格、需求两层次拖累。 国家统计局网站8月27日信息显示，1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%，增幅较前6月下降2.1个百分点。 营业收入、成本方面，1-7月工业企业营业收入累计实现8.0%的增速，与前6月下降0.3个百分点，每百元资产实现的营业收入为89.9元，与前6月基本持平。 1-7月工业企业营业成本的累计增速为10.0%，较前6月下降0.2个百分点。 月中公布的7月工业增加值数据当月同比增速实现3.8%，较6月下降0.1个百分点，工业生产小幅走弱。 但在价格方面，7月PPI虽仍维持高增，但同比增速下降至4.2%，生产资料同比增速下降至5.0%，较6月分别下降1.9和2.5个百分点，价格对工业企业盈利的贡献持续减弱，据国家统计局公布数据显示，价格涨幅回落导致1-7月规模以上工业企业利润增速较前6月回落2.3个百分点。 据我们测算，7月当月采矿业利润同比增长44.7%，延续快速增长态势，但增幅较上月继续明显收窄33.2个百分点；制造业利润同比下降24.1%，降幅较上月走扩18.8个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长27.5%，较6月再度加快9.7个百分点，7月迎峰度夏、能源保供持续发力，电力等相关行业利润增加。 但回顾7月，在需求侧部分因素的影响下，国际能源价格震荡下行，叠加国内保供稳价政策有序推进，采矿业盈利当月同比涨幅有所收窄，煤炭、油气开采业利润总额累计同比增幅分别缩窄16.5和7.2个百分点。 制造业方面，受到成品油价格下行、地产下游需求不足等影响，1-7月，原材料相关制造业利润同比下降21.6%，降幅较1-6月扩大7.6个百分点，拖累工业企业利润增速较1-6月回落2.2个百分点；其中，石油加工行业、黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降44.0%和80.8%，降幅分别扩大11.6和12.1个百分点。 装备制造业、汽车盈利持续改善。 中游机械行业利润占比继续提升，由6月的37.6%上升至39.6%，复工复产、保供稳价政策仍在收效过程中。 着眼具体行业，7月装备制造业当月同比增长6.8%，增速较6月加快2.7个百分点；汽车制造业当月利润同比增长77.8%，较6月加快30.1个百分点，这主要得益于月内扩大基建投资、促进汽车消费等政策的积极发力。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

从量价角度看，7月工业企业盈利能力走弱，受价格因素的影响更大。 具体到子行业，采矿业的子行业中，1-7月工业企业利润总额中占比较过去12个月平均水平上升的行业仍然是煤炭洗选业及石油和天然气开采业，上游产品价格的累计同比高增速仍是采矿业利润主要支撑。

1-7月工企利润数据点评：价格、需求共同影响工业企业盈利走弱

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{"批次":{"0":" ","1":2019.0,"2":" ","3":2020.0,"4":" ","5":" ","6":" ","7":" ","8":2021.0,"9":" ","10":2022.0},"Unnamed: 1":{"0":" ","1":1543622400000,"2":1551398400000,"3":1572566400000,"4":1580515200000,"5":1585699200000,"6":1593561600000,"7":1604188800000,"8":1614556800000,"9":1619827200000,"10":1638316800000},"Unnamed: 2":{"0":" ","1":"第1批","2":"第2批","3":"第1批","4":"第2批","5":"第3批","6":"第4批","7":"第5批","8":"第1批","9":"第2批","10":"第1批"},"每批次下达额度":{"0":"一般债","1":5800,"2":3500,"3":0,"4":5580,"5":0,"6":4220,"7":0,"8":5880,"9":2120,"10":" "},"Unnamed: 4":{"0":"专项债","1":8100,"2":13400,"3":10000,"4":2900,"5":10000,"6":12600,"7":2000,"8":17700,"9":16976,"10":14600},"累计下达额度":{"0":"一般债","1":5800,"2":9300,"3":0,"4":5580,"5":5580,"6":9800,"7":9800,"8":5880,"9":8000,"10":" "},"Unnamed: 6":{"0":"专项债","1":8100,"2":21500,"3":10000,"4":12900,"5":22900,"6":35500,"7":37500,"8":17700,"9":34676,"10":" "}}

提前下达的 2022 年第一批专项债额度达 1.46 万亿元，明显高于 2019 年、2020 年提前第一批额度的 8100 亿元和 1 万亿元；但占上一年额度比重只有40%，低于 2019 年的 60%和 2020 年的 46.5%。经验显示，地方债额度多分批次下达，第一批下达额度对全年额度指引不宜过度乐观或悲观。

专项债提前下达额度超过 2019 年和 2020 年同期，但相对规模并不突出

图表 1：专项债提前批额度已于 2021 年底下达

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{"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0,"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0,"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0,"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0,"黄金储备(亿美元)":1216.63,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1485,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0169,"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0,"黄金储备(亿美元)":1197.31,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0813,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0159,"国家外汇储备(亿美元)":31197.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0245,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0214},"2022年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":537735611.0,"进出口总值同比增长(%)":11.1,"进出口总值累计值(千美元)":2514681125.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":308244886.0,"出口总值同比增长(%)":16.9,"出口总值累计值(千美元)":1402569219.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":229490725.0,"进口总值同比增长(%)":4.1,"进口总值累计值(千美元)":1112111907.0,"进口总值累计增长(%)":6.6,"进出口差额当期值(千美元)":78750000.0,"进出口差额累计值(千美元)":290460000.0,"黄金储备(亿美元)":1151.83,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0322,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.038,"国家外汇储备(亿美元)":31277.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0292,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0026},"2022年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":564587051.0,"进出口总值同比增长(%)":10.3,"进出口总值累计值(千美元)":3079124688.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":331264197.0,"出口总值同比增长(%)":17.9,"出口总值累计值(千美元)":1732279883.0,"出口总值累计增长(%)":14.2,"进口总值当期值(千美元)":233322854.0,"进口总值同比增长(%)":1.0,"进口总值累计值(千美元)":1346844805.0,"进口总值累计增长(%)":5.7,"进出口差额当期值(千美元)":97940000.0,"进出口差额累计值(千美元)":385440000.0,"黄金储备(亿美元)":1138.23,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0305,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0118,"国家外汇储备(亿美元)":30712.72,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0444,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0181},"2022年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":564661249.0,"进出口总值同比增长(%)":11.0,"进出口总值累计值(千美元)":3643068618.0,"进出口总值累计增长(%)":10.4,"出口总值当期值(千美元)":332964256.0,"出口总值同比增长(%)":18.0,"出口总值累计值(千美元)":2062684099.0,"出口总值累计增长(%)":14.6,"进口总值当期值(千美元)":231696993.0,"进口总值同比增长(%)":2.3,"进口总值累计值(千美元)":1580384519.0,"进口总值累计增长(%)":5.3,"进出口差额当期值(千美元)":101270000.0,"进出口差额累计值(千美元)":482300000.0,"黄金储备(亿美元)":1098.39,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0396,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.035,"国家外汇储备(亿美元)":31040.71,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0407,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0107},"2022年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":550447670.0,"进出口总值同比增长(%)":4.1,"进出口总值累计值(千美元)":4191415657.0,"进出口总值累计增长(%)":9.5,"出口总值当期值(千美元)":314920505.0,"出口总值同比增长(%)":7.1,"出口总值累计值(千美元)":2375970258.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":235527165.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":1815445398.0,"进口总值累计增长(%)":4.6,"进出口差额当期值(千美元)":79390000.0,"进出口差额累计值(千美元)":560520000.0,"黄金储备(亿美元)":1074.9,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0545,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0214,"国家外汇储备(亿美元)":30548.81,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0548,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0158},"2022年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":560767084.0,"进出口总值同比增长(%)":3.4,"进出口总值累计值(千美元)":4752035001.0,"进出口总值累计增长(%)":8.7,"出口总值当期值(千美元)":322755333.0,"出口总值同比增长(%)":5.7,"出口总值累计值(千美元)":2698594062.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":238011751.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":2053440939.0,"进口总值累计增长(%)":4.1,"进出口差额当期值(千美元)":84740000.0,"进出口差额累计值(千美元)":645150000.0,"黄金储备(亿美元)":1047.24,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0408,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0257,"国家外汇储备(亿美元)":30289.55,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0536,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0085},"2022年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":511589648.0,"进出口总值同比增长(%)":-0.4,"进出口总值累计值(千美元)":5256800351.0,"进出口总值累计增长(%)":7.7,"出口总值当期值(千美元)":298371747.0,"出口总值同比增长(%)":-0.3,"出口总值累计值(千美元)":2992248880.0,"出口总值累计增长(%)":11.1,"进口总值当期值(千美元)":213217901.0,"进口总值同比增长(%)":-0.7,"进口总值累计值(千美元)":2264551470.0,"进口总值累计增长(%)":3.5,"进出口差额当期值(千美元)":85153846.0,"进出口差额累计值(千美元)":727697410.0,"黄金储备(亿美元)":1026.73,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0736,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0196,"国家外汇储备(亿美元)":30524.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0513,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0077},"2022年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":521753372.0,"进出口总值同比增长(%)":-9.5,"进出口总值累计值(千美元)":5777533940.0,"进出口总值累计增长(%)":5.9,"出口总值当期值(千美元)":295500770.0,"出口总值同比增长(%)":-8.7,"出口总值累计值(千美元)":3288213216.0,"出口总值累计增长(%)":9.0,"进口总值当期值(千美元)":226252602.0,"进口总值同比增长(%)":-10.6,"进口总值累计值(千美元)":2489320724.0,"进口总值累计增长(%)":2.0,"进出口差额当期值(千美元)":69248168.0,"进出口差额累计值(千美元)":798892492.0,"黄金储备(亿美元)":1116.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0122,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0874,"国家外汇储备(亿美元)":31174.88,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0326,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0213}}

投资要点:2020年12月出口同比增加18.1%以美元计，2020年12月出口同比增加18.1%，前值为21.1%；进口同比增加6.5%，前值为4.5%。 1-12月出口累计增加3.6%，进口累计增速为-1.1%。 12月我国出口增速虽有小幅回落但仍保持高速增长，进口增速较前两月水平有所上升，主要原因在于：出口方面，12月海外主要经济体的制造业面对疫情冲击展现出较强韧性，同时海外需求更多由服务转向商品，对制成品的需求保持强劲；进口方面，12月由主要贸易伙伴东盟、欧盟、日本和美国的进口增速均有明显上升，农产品进口增速有所回升。 2020年12月贸易差额为781.7亿美元，前值754.3亿美元。 （2）从主要出口商品来看，农产品出口增速有所回落，传统大宗商品出口增速继续上升至22.58%；机电产品出口同比增速略有回落但维持快速增长，高新技术产品出口增速进一步上升。 （2）从主要进口商品来看，农产品进口增速有所回升，大宗原材料进口增速基本与上月持平，其中铁矿砂与原油进口量均有明显下滑。 机电产品与高新技术产品进口增速有明显上升。 预计出口维持高速增长，进口稳中有升目前欧美等主要经济体的制造业活动均有所回升，未来一段时间海外需求仍将维持高位。 根据制造业企业调研，目前出口企业订单仍比较饱和，且国际航运尚未恢复至疫情前水平，是当前出口的主要限制因素，出口仍有改善空间。 进口方面，目前我国制造业生产处于快速扩张阶段，呈现“淡季不淡”的生产态势；工业企业利润持续稳定修复，市场形势进一步改善，企业补库意愿强烈。 内需稳步改善，对未来一段时间内的进口形成支撑。 风险提示海外疫情与中美关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动

海外制造业韧性较强，外需保持火热（1）从主要出口国家和地区来看，12月对东盟、日本、澳大利亚、中国香港+中国台湾+韩国以及金砖国家的出口增速均进一步上升，对欧盟与美国的出口增速有所回落。 由主要贸易伙伴进口均明显上升（1）从主要进口国家和地区来看，12月由主要贸易伙伴东盟、欧盟、日本和美国的进口增速均有明显上升，由澳大利亚的进口增速再次转负。

12月中国贸易数据点评：出口维持高增速，进口回升明显

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{"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9,"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0,"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1136.89,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0728,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.006,"国家外汇储备(亿美元)":32321.16,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0213,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0012},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1143.72,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0708,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0355,"国家外汇储备(亿美元)":32358.9,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0258,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0068},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1104.5,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0028,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.072,"国家外汇储备(亿美元)":32140.1,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0327,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"黄金储备(亿美元)":1190.2,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0991,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0748,"国家外汇储备(亿美元)":32218.03,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0387,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0074},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"黄金储备(亿美元)":1107.32,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0381,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0453,"国家外汇储备(亿美元)":31981.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0345,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0089},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1,"黄金储备(亿美元)":1059.33,"黄金储备(亿美元)_同比":0.051,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0297,"国家外汇储备(亿美元)":31700.29,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0357,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0109},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8,"黄金储备(亿美元)":1091.78,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0826,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0649,"国家外汇储备(亿美元)":32049.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0316,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0018}}

事件：1月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨9.1%，环比下降0.2%。 点评：1、1月份PPI同比增速进一步回落从生产资料端看，PPI同比涨11.8%，涨幅较上月下滑1.6个百分点；从生活资料端看，PPI同比涨0.8%，涨幅较上月下滑0.2个百分点。 分行业看，在30个主要行业中，PPI同比涨幅较上月扩大的有8个，持平的有0个，下滑的有22个；PPI环比涨幅较上月扩大的有17个，持平的有2个，下滑的有7个。 总体来看，1月煤炭、钢材等价格继续走低，带动工业品现货进一步回落。 2、1月份商品相关行业PPI强弱排序为：有色＞黑色＞能化＞农产品从黑色商品相关行业看，煤炭开采和洗选业表现强劲，PPI同比增51.3%，较上月下降15.5个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业高位震荡，PPI同比分别为14.7%和-6.2%，均较大幅度回落。 从有色商品相关行业看，有色金属冶炼和压延加工业表现强势，PPI同比增19.8%；有色金属矿采选业PPI同比增11.1%，涨幅较上月均小幅回落。 从能化品相关行业看，石油和天然气开采业、石油&煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业同比分别增38.2%、30.1%、21.0%、14.1%，景气度有不同程度的回落；纺织业、橡胶和塑料制品业、纺织服装和服饰业景气度仍相对低迷。 考虑到美联储3月中旬或加快加息进度、甚至提及缩表，美国政府打压能源通胀政策，俄乌冲突有缓和迹象，而原油、有色金属供需基本面小幅走弱，我们认为，2月份原油相关商品链条、新能源有色金属等外需商品或呈现高位宽幅震荡格局。 发改委动力煤保供仍在发力，此外，通胀打压政策将压制动力煤、铁矿石大幅涨价动能；双控政策纠偏和电力供给基本恢复常态，随着冬奥会在2月20日结束，临时限产管制政策将逐步放松，上中游企业工业生产进一步有序恢复，这将一定程度上缓解内需型商品的短缺风险。

从农产品相关行业看，农副食品加工业延续恢复趋势，PPI同比增0.4%，涨幅较上月下降。 3、考虑到发改委压制通胀，叠加内需仍在筑底过程中，2月份PPI或将继续回落当下欧美仍处类滞胀宏观情境，而国内经济保持低位运行。

宏观大类点评：一季度PPI同比增速仍将处于下行通道

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{"2017年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":116.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":118.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2017年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2017年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":117.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":116.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7},"2017年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":118.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2017年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":118.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":106.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2016年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4}}

1、 财政存款季节性小幅变动，对流动性影响较小。 根据往年情况推测， 我们认为 11 月政府存款变动应为减少，对流动性的支持为正面，预计规模为-2000 亿。 预计 M0 在 2017 年 11 月增加量在 750 亿左右。 整体来看，财政存款和 MO 回升对 11 月的流动性影响加总应为正面，但影响不大，难以对流动性产生很强支持。 2、 央行外汇占款已转正， 但 11 月勿期待过多。 3、公开市场操作：如延续“削峰填谷”，到期压力较大。 整体来看，10 月份公开市场操作量为本年度新高，尤其是月末照“削峰填谷”操作，央行应该回笼流动性但实际操作为稳定资金市场净投放了大量资金。 部分 10 月底投放的资金将在 11 月中上旬到期，给 11 月流动性造成压力。 4、 金融监管难放松，国债、地方政府债、 CD 发行施压流动性。 展望未来监管方向，金融稳定发展委员会的成立是可预期的关注重点，从近期发布的规则、制度来看，监管重点在于同业负债、流动性风险，这些方面如进一步加强，债券市场流动性将面临进一步冲击，而情绪上的冲击或比实际更强。 监管的进程更可能处在钝刀子慢慢收紧的状态，市场对未来监管缓慢收紧的担忧，是影响债市走势的重要因素。 同业存单到期量较 10 月增加，国债、地方政府债发行压力仍大。 11 月同业存单到期量 18048.0 亿元，比上月到期量有所增加，上月到期 15767.1 亿元，对流动性压力有所增加。 据测算， 11-12 月剩余时间，仍有 16395 亿的国债、地方政府债需发行，值得关注的是，并不是每一年度国债、地方政府债发行均按照新增赤字进行发行，但即使发行量有所缩减，其缩减幅度也并不大。 今年剩余月份的国债、地方政府债发行压力依然不低。 5、 总结： 监管趋严，主要债券供给压力增加，流动性难现曙光。 预计11 月的流动性在财政存款方面，影响正面， M0 呈增长趋势，影响负面，外汇占款变动不大，上述三方面整体对流动性支持预计仍为正面但力度不大。 央行公开市场操作方面， 10 月份公开市场操作量为本年度新高，但 10 月末照“削峰填谷”操作，央行应该回笼流动性但实际操作反而为稳定资金市场净投放了大量资金。 往后看， 11 月 7 日至 11 月 17 日，仍有 6600 亿逆回购到期， MLF 回笼 1890 亿元，月初至月中流动性压力较大。 但从央行目前操作来看，对于月初至月中的公开市场净回笼操作，仍然是比较谨慎的状态，我们认为央行在 10 月底投放的大量流动性可能在 11-12 月缓慢的回笼。 从监管角度来看， 监管的态度仍然难现放松，服务实体经济、金融行业高杠杆率、流动性风险、信用风险、违规举债，是监管层表态中一再强调的内容。 从重点债券的供给角度来看， 17 年 11-12 月债券供给压力依然不低，据我们估算应在 16395 亿左右，较往年增长幅度较大，对整体债市流动性形成负面影响。

我们认为短期内外汇占款回升趋势仍在， 11 月份央行外汇占款可能小幅上升，但变化不大，对流动性改善比较有限。 部分 10 月底投放的资金将在 11 月中上旬到期。

11月流动性月报： 资金量增价升,监管隐忧和供给压力仍在,流动性难现曙光

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

事件：2021年9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，较上月回落0.5个百分点；中国非制造业商务活动指数为53.2%，较上月提高5.7个百分点；综合PMI产出指数为51.7%，较上月提高2.8个百分点。 核心观点：9月制造业PMI较上月回落0.5个百分点至49.6%，疫后首次降至临界值下方，经济下行压力明显增加。 一、供给回落较多，需求继续放缓。 受能耗双控、环保限产限电等影响，制造业生产受到较大冲击；需求端受高耗能行业投资趋弱、出口订单减少以及房地产违约风险事件冲击，也继续走弱。 二、高成本和供给约束导致利润挤占效应增强，中小型企业PMI降至收缩区间。 供给约束导致中下游企业生产面临供给不足和成本上升双重制约，中小企业面临的经营困难明显增强。 三、PPI仍将处于高位区间。 预计9月同比增长10.0%，11月份开始或出现小幅回落。 四、企业进入补库存周期尾声。 预计随着限产限电措施得到逐步修正，国内需求放缓将成为经济运行的主逻辑，工业企业补库存周期大概率进入尾声。

五、疫情影响收敛，服务业恢复明显；房地产需求下降，建筑业PMI回落。 展望年内，随着国内疫情得到有效控制，以及国庆假期需求提振，服务业修复料将加快；在基建温和托底经济但房地产投资隐患犹存的共同影响下，建筑业PMI有望在扩张区间平稳运行。

2021年9月PMI数据点评：生产约束、成本上升导致PMI降至收缩区间

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{"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3},"2021年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2276488.4500000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616113.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86543.64,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.2}}

2022年3月5日，《政府工作报告》提出了经济社会发展预期目标和总体要求，也为金融工作提供了根本遵循。 同时，企业融资成本将延续下行，大概率将续创历史新低。

2021年，稳健的货币政策坚持灵活适度，在维持流动性总量合理充裕基础上，不断优化资金流向，加大对经济重点领域和薄弱环节的支持力度，主要金融数据呈现出“总量稳定、结构优化、价格下行”的特征，有力支持了经济稳健发展和加快恢复，助力全年主要目标任务较好完成。 预计2022年融资环境整体将偏于宽松，融资结构将呈现加速优化态势，资本市场对企业融资支持力度将继续加大。

宏观观察2022年第18期（总第415期）：2021年金融运行回顾与2022年展望＊

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{"2020年12月":{"进出口总值同比增长(%)":12.9,"出口总值同比增长(%)":18.1,"进口总值同比增长(%)":6.5,"进出口差额当期值(千美元)":78173772.0,"进出口差额累计值(千美元)":535033729.0},"2020年11月":{"进出口总值同比增长(%)":13.6,"出口总值同比增长(%)":21.1,"进口总值同比增长(%)":4.5,"进出口差额当期值(千美元)":75401035.0,"进出口差额累计值(千美元)":459898001.0},"2020年10月":{"进出口总值同比增长(%)":8.4,"出口总值同比增长(%)":11.4,"进口总值同比增长(%)":4.7,"进出口差额当期值(千美元)":58443137.0,"进出口差额累计值(千美元)":384496966.0},"2020年9月":{"进出口总值同比增长(%)":11.4,"出口总值同比增长(%)":9.9,"进口总值同比增长(%)":13.2,"进出口差额当期值(千美元)":36999000.0,"进出口差额累计值(千美元)":326054000.0},"2020年8月":{"进出口总值同比增长(%)":4.2,"出口总值同比增长(%)":9.5,"进口总值同比增长(%)":-2.1,"进出口差额当期值(千美元)":58925000.0,"进出口差额累计值(千美元)":289055000.0},"2020年7月":{"进出口总值同比增长(%)":3.4,"出口总值同比增长(%)":7.2,"进口总值同比增长(%)":-1.4,"进出口差额当期值(千美元)":62329000.0,"进出口差额累计值(千美元)":230130000.0},"2020年6月":{"进出口总值同比增长(%)":1.5,"出口总值同比增长(%)":0.5,"进口总值同比增长(%)":2.7,"进出口差额当期值(千美元)":46421000.0,"进出口差额累计值(千美元)":167800000.0},"2020年5月":{"进出口总值同比增长(%)":-9.3,"出口总值同比增长(%)":-3.3,"进口总值同比增长(%)":-16.7,"进出口差额当期值(千美元)":62926000.0,"进出口差额累计值(千美元)":121359000.0},"2020年4月":{"进出口总值同比增长(%)":-5.1,"出口总值同比增长(%)":3.5,"进口总值同比增长(%)":-14.2,"进出口差额当期值(千美元)":45333000.0,"进出口差额累计值(千美元)":58265000.0},"2020年3月":{"进出口总值同比增长(%)":-4.0,"出口总值同比增长(%)":-6.6,"进口总值同比增长(%)":-1.0,"进出口差额当期值(千美元)":19933000.0,"进出口差额累计值(千美元)":13057000.0},"2020年2月":{"进出口总值同比增长(%)":-11.0,"出口总值同比增长(%)":-17.2,"进口总值同比增长(%)":-4.0,"进出口差额当期值(千美元)":-62119000.0,"进出口差额累计值(千美元)":-6876000.0},"2020年1月":{"进出口总值同比增长(%)":-7.3,"出口总值同比增长(%)":-2.9,"进口总值同比增长(%)":-12.7,"进出口差额当期值(千美元)":54690000.0,"进出口差额累计值(千美元)":54690000.0},"2019年12月":{"进出口总值同比增长(%)":11.3,"出口总值同比增长(%)":7.6,"进口总值同比增长(%)":16.3,"进出口差额当期值(千美元)":46790000.0,"进出口差额累计值(千美元)":421510000.0}}

海关总署1月14日公布进出口资料，2020年12月，按人民币计价，12月进出口总值3.20万亿元，YOY增5.9%，其中出口金额1.86万亿元，YOY增10.9%，进口1.34万亿元，YOY降0.2%，贸易顺差5168亿元12月出口实现较快增长。 2020年12月出口1.86万亿，YOY增10.9%，实现较快增长，其中机电类产品继续向好，实现较高景气度，汽车零配件及家具出口实现快速增长。 从主要出口国家和地区方面看，对美国出口实现近三成增长、对东盟、韩国及日本均实现不同程度正增长，对欧盟出口实现小幅负增长。 具体来看，12月对美国出口3065亿元，YOY增27%（上月增39%）；对东盟出口2931亿，YOY增11%（上月增3.3%）；对韩国出口773亿元，YOY增9.5%（上月增3.8%）；对日本出口增1.7%至886亿（上月增0.2%）；对欧盟出口YOY降1.6%至2774亿。 从主要出口商品来看，12月机电类产品YOY增16.0%（上月增19.0%，继续受益于笔记本和手机复苏）；另外，汽车零配件及家具出口分别增17%、20%，实现快速增长。 从累计来看，2020年全年出口YOY增4.0%至17.93万亿。 12月进口降0.2%。 进口方面，12月进口额1.34万亿，YOY降0.2%。 从主要进口商品来看，进口较弱主要源于进口商品量有一定幅度减少。 具体来看，12月进口原油3847万吨，YOY降15%（MOM降15%），对应进口金额818亿，YOY降47%；进口铁矿石9675吨，YOY降4.5%，对应金额774亿，YOY增24%；进口铜51万吨，YOY降2.8%，对应金额256亿，YOY增9.4%；进口天然气1123万吨，YOY增18%，对应金额237亿，YOY降13%。 其他方面，进口机电产品6585亿，YOY增13%；进口农产品1139亿，YOY增7.7%。 从累计来看，2020年全年进口YOY降0.7%至14.22万亿。 贸易顺差继续回升。 从累计来看，2020年全年贸易顺差YOY增27%至3.71万亿。 展望未来，疫苗逐渐投入使用及海外复工的背景下，需求端可能会逐渐改善，带来出口增长动力。 进口方面，在监管层主动扩大进口及内需边际恢复的状态下，或有所改善。

12月实现贸易顺差5168亿，较上月继续回升，主要源于出口端表现强劲，进口端相对疲弱。 整体来看，今年12月出口稳健增长，主要源于外需恢复（如机电类产品、家电和汽车零配件较快增长）；进口方面，原油和铁矿石等大宗商品拖累进口。

2020年12月大陆进出口数据点评：出口端保持强劲，进口端相对较弱

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{"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3}}

其中采矿业重回正区间、公用事业增长显著，制造业也均较去年同期有所改善。 黑色、有色和非金属制品业等上游行业同比增速增加明显。 固定资产投资同比增长7.9%,上涨0.7个百分点，其中房地产投资的止跌反弹带动了固定资产投资的回升。 房地产投资同比升至9.9%,较17年全年的7%回升2.9个百分点。 不过新开工、土地购置以及销售端的数据仍在下滑。 基建投资增速回落2.9个百分点。 制造业投资下降0.5个百分点。 消费同比增长9.7%,小幅回升0.3个百分点，家具、建材等行业受房地产降温的滞后影响有所放缓，汽车消费则有所提升。 流动性改善助力股债双升经济延续稳中偏升、效益改善的态势不变，这给中国资本市场的平稳运行准备了条件，股市和债市在经济方面都具备有平稳运行的基础。 随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。 工业价格回升带来的工业经济效益回升已成普及态势，效益回升带来了经济活力和回升。 经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高。 节后债市进一步回暖，国债期货连续大涨，收益率大幅向下。 得益于央行的精心安排，今年春节效应大幅减弱，节后流动性依旧宽松。 而债市前期已明显调整，利率高位下配置价值凸显，两会维稳窗口期也提振了市场做多情绪。 受流动性边际放松的影响，债券价格的回升更为确定；短期看，在货币回升到达政策区间的上限前，债市回升的趋势不会改变。 投资大幅回升，经济稳中向好经济第一增长动力投资增长大幅回升，超出市场预期，表明经济延续稳中偏升的运行态势丨长期看，消费增长的高峰已过，逐年缓慢回落态势已成。 实际上，消费在2004-2013年期间近15%以上增长，是和城镇化的告诉发展期直接相关的。 消费逐年缓慢下降、年内平稳的运行态势，未来将中长期存续。 当期工业运行体现当前经济运行状态，本月工业增长回升，说明当前中国经济活力回升明显，在工业品价格显著回升的状况下，工业经济的经营和效益都在改善。 经济维持稳中偏升态势不变，增长速度见底态势明了。 去杠杆仍是政策基石，货币紧平衡的态势不会改变。 偏紧货币利于经济转型将逐渐成市场共识。 伴随大宗商品价格进入新的平衡区，PPI将逐渐下行，但企业效益改善趋势不变。

数据全面回升，经济开局良好中国1-2月规模以上工业增加值同比增长7.2%,较12月回升1个百分点。 1-2月工业、投资、消费全面回升，国民经济稳中有进、稳中向好的态势持续，结构持续改善，质量效益不断提升。

2018年1-2月宏观数据点评：数据全面回升 经济开局良好

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{"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9},"2022年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3}}

核心要点：事件英国前首相特拉斯“迷你预算”计划，引发金融市场大幅动荡，造成汇率暴跌、政府债券抛售、养老金流动性风险。 此后承认错误并宣布辞职，由前财政大臣苏纳克接任。 “迷你预算”引发金融震荡，遭遇股债汇“三杀”9月23日，英国首相特拉斯批准了一项并不迷你的“迷你预算”计划，该计划为1972年来最大的减税方案。 特拉斯政府希望通过减税和能源补贴来缓解居民受到通胀高企影响，并迅速恢复经济活力。 该减税计划引发市场担忧，遭遇股债汇三杀，债券遭遇抛售。 9月28日英国央行出面干预，临时启动紧急债券购买计划，宣布无限量购债。 此次出手防止了债市流动性风险向金融危机的演化，但通胀风险进一步抬升。 债券抛售、收益率大涨何以引发养老金爆仓危机英国养老金规模达3.86万亿美元，其中DB模式在债券上配置规模约1.93万亿美元，其中9成左右为英国国债。 养老金使用负债驱动投资策略（LDI,LiabilityDrivenInvestment）和利率互换协议（IRS,InterestRateSwap）的组合方式来匹配长期负债。 特拉斯政府的减税政策使得英国国债收益率异常上行，导致利率互换协议中保证金要求大幅上涨。 高杠杆导致养老金账面亏损所需的保证金数量已超出其本身可承受范围。 如果英国央行不及时出手，养老金需要大量抛售所持国债来获得更多现金流，然而这又进一步导致国债价值下行，收益率上升，最终陷入循环直至爆仓。 前财政大臣苏纳克接任新首相，遏制通胀为首要目标苏纳克认为特拉斯计划不切实际，他表示将尽快解决通胀和债务问题，在通胀得到控制之后再实施减税计划。 苏纳克政府将面临巨大挑战，至少目前来看在俄乌冲突尚未缓解、冬季来临之际，通胀还没有出现回落的趋势。 苏纳克上任后，英国股债汇均迎来上涨。 民意调查显示68%的民众认为苏纳克将比特拉斯更适合。 但本次首相选举为党内选举，遭到工党、自由民主党的不满和质疑，希望提前大选。

苏纳克则明确表示不会提前举行大选，寄希望在任期内修复经济并挽回民众支持率。 风险提示全球疫情反复；地缘冲突进一步升级。

英国金融市场波动点评：“迷你预算”引发市场震荡，新相将优先治理通胀

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{"2020年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":103.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":111.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.8},"2020年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":94.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3},"2020年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7}}

核心观点：4月份经济修复动能中，出口和房地产依然是主要动力，制造业、基建投资温和复苏，但消费修复速度放缓，经济恢复平衡性亟待增强。 预计在出口保持韧性和消费向上空间较大的带动下，二季度经济有望延续稳中加固态势，但原材料涨价对需求的抑制作用不容忽视，预计二季度GDP同比增长8.4%。 摘要：工业增加值：出口走强带动制造业生产再度回升。 4月规模以上工业增加值两年平均增长6.8%，较3月份加快0.6个百分点，处于近年来历史同期偏高水平，表明工业生产稳中有升、仍然较为强劲。 从三大门类看，制造业是工业生产边际走强主因，如4月份制造业增加值两年平均增长7.6%，较3月份大幅提高1.3个百分点，增幅高出全部工业0.7个百分点；从制造业内部看，出口走强带动中游生产提速是主要贡献力量，如本月电气机械及器材、专用/通用设备等中游装备制造业增加值两年平均增速均超过10%，且均较3月份有所提高，同期上游和下游制造业生产则多数有所放缓。 国内生产总值（GDP）：预计二季度GDP约增长8.3%、全年增长8.6%左右，走势前高后低。 一是服务业修复提速叠加居民收入回暖，二季度消费有望加快恢复性增长，但消费全年恢复至常态水平有难度。 二是制造业有望接棒基建和房地产，投资向上修复可期；三是全球需求加快恢复叠加海外供需缺口仍存，出口高景气短期延续，但动能边际走弱。 消费：短期回落，不改二季度修复加快趋势。 4月社零两年平均增长4.3%，较3月大幅回落2个百分点，且环比增速远低于疫前同期水平，显示消费明显走弱。 消费修复不及预期，原因有三：一是本月餐饮收入两年平均增速较上月回落0.5个百分点至0.4%，拖累作用突出；二是随着消费刺激政策逐步退潮，汽车、办公用品、食品、饮料等限额以上商品零售修复速度均在高位放缓；三是低收入群体收入增长偏慢，对限额以下商品消费恢复形成重要制约。 预计在服务业修复提速和居民收入回暖的共同支撑下，二季度消费修复提速仍可期；但疫后低收入群体收入修复常态尚需时日，且贫富分化、房地产挤占对边际消费倾向的制约作用偏强，消费内生修复动能尚需政策提振。 投资：制造业地产支撑作用增强，修复动能有望继续回升。 1-4月份固定资产投资两年平均增长3.9%，高于上月1.0个百分点，且环比增速高于历史同期，显示投资端修复动能加强。 一是在低基数、出口高增长和降成本政策的共同作用下，制造业投资边际改善较多，但整体规模仍不及2019年水平。 预计在国内外需共振修复、企业利润改善、技术升级周期启动的共同作用下，二季度制造业投资中枢将继续上行，但输入性通胀压力和出口增速放缓将制约其修复斜率。 预计二季度专项债发行放量将带动基建投资阶段性回暖，但专项债分流、公共财政支持力度减弱、优质项目缺乏等因素将制约其回升幅度。 三是在限制性房地产政策大概率加码和国内信用收缩的大背景下，房地产投资增速向上面临“天花板”，但房地产需求仍处于拉长的回升周期中，房地产投资增速有望维持高位。 政策展望：缓退坡，更重精准。 预计货币政策稳字当头，结构性定向调控强化。 一方面流动性总量“不缺不溢”，2021年社融和M2增速将分别降至11%和9%左右，宏观杠杆率平稳可期；另一方面金融地产“紧”、制造业“松”格局有望强化，金融对小微企业、科技、绿色领域的支持力度或进一步加强。 预计财政延续积极总基调，结构性特征明显。 一方面财政扩张规模调降至7.22万亿元，扩张力度边际放缓，但整体仍高于2019年水平；另一方面财政兜底“三保”底线，将进一步向民生领域倾斜，同时更加注重结构调整。

二是在专项债发行放量的支撑下，1-4月基建投资小幅改善，但仍在低位运行。 1-4月份经济边际修复动能增强，但经济复苏不均衡性问题依旧突出，宏观政策既要“不急转弯”、稳健回归常态，也要精准发力强弱项、防风险。

2021年1-4月宏观数据点评：不均衡修复延续，消费还需再帮一把

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{"国家":{"0":"世界","1":"英国","2":"德国","3":"法国","4":"中国","5":"新加坡","6":"日本","7":"美国","8":"加拿大","9":"巴西","10":"印度","11":"俄罗斯"},"RO\n(初期)":{"0":2.6,"1":2.6,"2":2.6,"3":2.6,"4":2.6,"5":2.6,"6":2.6,"7":2.6,"8":2.6,"9":2.6,"10":2.6,"11":2.6},"Ro(变异后)":{"0":8.5,"1":8.5,"2":8.5,"3":8.5,"4":8.5,"5":8.5,"6":8.5,"7":8.5,"8":8.5,"9":8.5,"10":8.5,"11":8.5},"VE":{"0":0.774,"1":0.87,"2":0.956,"3":0.956,"4":0.648,"5":0.956,"6":0.956,"7":0.833,"8":0.833,"9":0.732,"10":0.79,"11":0.916},"最低接种比例要求\n(初期）":{"0":0.8,"1":0.71,"2":0.64,"3":0.64,"4":0.95,"5":0.64,"6":0.64,"7":0.74,"8":0.74,"9":0.84,"10":0.78,"11":0.67},"最低接种比例要求\n(变异后）":{"0":1.14,"1":1.01,"2":0.92,"3":0.92,"4":1.36,"5":0.92,"6":0.92,"7":1.06,"8":1.06,"9":1.21,"10":1.12,"11":0.96},"至少接种一针比例\n（截至12月2日〕":{"0":0.55,"1":0.749,"2":0.712,"3":0.77,"4":0.848,"5":0.93,"6":0.792,"7":0.709,"8":0.808,"9":0.769,"10":0.574,"11":0.466},"疫苗完全接种比例\n〔截至12月2日〕":{"0":0.443,"1":0.682,"2":0.683,"3":0.7,"4":0.769,"5":0.919,"6":0.774,"7":0.594,"8":0.764,"9":0.6394,"10":0.34,"11":0.401}}

2021年上半年，市场普遍预期美欧等发达经济体在三季度可实现“群体免疫”（即通过疫苗接种实现足量人群免疫比例、病毒传播自然衰退），继而拥抱经济解封。但 2021年下半年 Delta变异病毒的出现打破了这一美好愿景。综合 WHO、美国 CDC 等数据，Delta病毒的蔓延使 R0 从 2.6飙升至 8.5左右。我们根据各国主要接种疫苗类型、WHO现有批准的紧急疫苗使用清单中的最新有效性数据等，估算得出世界疫苗总体有效性约为 77.4%，英国、美国、中国分别为 86.95%、83.3%和 64.8%。继而，主要经济体仅依靠疫苗实现群体免疫的最低标准，从病毒变异前的 73%增加至 90%以上，部分国家估算比例甚至超过 100%（图表 1）。考虑到儿童疫苗推广的瓶颈、居民接种意愿有限等因素，实现 100%疫苗接种或不现实。更不用说，Omicron的出现或进一步提高了疫苗接种的要求。因此，若不采用物理防疫管控，仅靠接种疫苗或难实现群体免疫，也就是说全球疫情难以自我消散。“如何与病毒相处”是全球需要积极探索和思考的命题。

“群体免疫”暂不可行

图表1 Delta 变异株 R0飙升，群体免疫要求的疫苗接种比例可能过高

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{"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5}}

9月，在政府债继续拖累新增社融、信贷中的票据融资和居民信贷增量依然较弱的情况下，企业新增中长期及短期贷款回升明显，带动社融超预期修复。 具有较强前瞻意义的企业新增中长期贷款同比多增6540亿元，同比多增额创年内新高。 9月社融的超预期修复，虽然一定程度上与6月一样，受到了银行季末信贷冲量的支撑，但更核心的带动因素在于实体经济内在融资需求的恢复。 后续社融能否持续修复，主要取决于居民的消费和购房意愿能否持续恢复、制造业企业的景气度能否回升以及房地产行业的回暖程度。 目前来看，这几项仍然存在着一定的不确定性，仍需持续观察。 9月M2增速维持高位，但更核心的问题是，9月M2增速与社融存量之间的增速差仍然高达1.5PCTS，延续了今年4月以来的趋势。 货币创造的速度仍然高于货币向实体经济的流速，大量货币淤积在金融系统内的问题仍然存在，宽货币向宽信用的进一步转化，仍需政策持续支持。 9月金融数据具体分析如下：9月社融超预期回升2022年9月社融存量增速+10.6%，增速连续两个月下降后出现回升，较8月+0.1PCTS，社融增量3.53万亿元，超出市场预期的2.80万亿元。 结构上：9月人民币贷款（社融口径）同比多增7964亿元，是9月社融同比多增的主要支撑；9月表外的新增委托贷款和信托贷款分别同比多增1529亿元和1906亿元，对9月社融同比多增亦有支撑；9月政府债券同比少增2541亿元，是9月社融主要拖累项；9月表外的新增未贴现银行承兑汇票仅同比多增120亿元，直接融资的企业债券融资和股票融资分别同比少增261亿元和同比多增249亿元，这三项对9月社融增量影响较小。 9月信贷超预期修复9月新增人民币贷款2.47万亿元（市场预期1.76万亿元），同比多增8100亿元，与7月的同比少增4010亿元和8月的同比多增300亿元相比改善明显。 9月票据融资对信贷支撑力度继续减弱的情况下，企业端短期和中长期贷款的明显改善，支撑了信贷超市场预期的修复。 9月企业端新增中长期贷款和短期贷款分别同比多增6540亿元和4741亿元，新增票据融资由去年9月的新增1353亿元变为今年9月的减少827亿元。 9月居民端中长期贷款和短期贷款分别同比少增1211亿元和181亿元。 9月居民中长期贷款较8月略微改善，但居民信贷总体仍然较弱9月居民短期贷款新增3038亿元，同比少增181亿元，反映居民消费恢复略有放缓，与9月18个大中城地铁客流量同比转负以及十一假期居民旅游消费较弱等数据相印证。 9月居民中长期贷款新增3456亿元，同比少增1211亿元，较上月同比少增幅度有所缩窄。 各地因城施策政策进一步推进，加之房屋销售进入传统旺季，9月居民购房进一步恢复。 9月居民信贷表现仍然较弱。 往后看，短期贷款恢复趋势取决于居民消费的恢复程度，但9月初至今居民出行的重新受限和9月服务业PMI重回荣枯线之下等数据显示，居民消费的恢复仍然存在较大不确定性。 长期贷款恢复趋势则主要取决于居民购房意愿和购房能力的恢复程度。 我们统计的9月50个大中城市商品房成交面积月日均值同比为-9.1%，较8月的-28.4%降幅收窄，但同比仍然为负。 近期支持居民购房的信贷政策频出，包括符合条件的城市降低首套房贷款利率以及自10月1日起调降首套个人住房公积金贷款利率等。 后续若政策效果较明显，居民中长期贷款有望继续改善。 9月企业端信贷总量和结构同步改善，中长期贷款同比多增创年内新高9月票据融资减少827亿元，同比多减2180亿元，对9月企业端新增信贷形成拖累。 在新增票据融资缩量的同时，9月企业端短期贷款新增6567亿元，同比多增4741亿元，中长期贷款新增13488亿元，同比多增6540亿元，同比多增额创年内新高。 但另一方面，这种改善趋势的持续性仍然有待进一步观察：1，9月企业端中长期及短期贷款的回暖与6月相似，银行季末贷款冲量行为可能有较大支撑作用。 2、制造业景气度能否持续修复存在一定不确定性。 9月官方制造业PMI较8月上行，时隔两个月重回荣枯线之上，但9月财新制造业PMI录得48.1，较8月下降1.4个百分点，与5月持平，同为五个月以来最低。 3，房地产行业景气度修复趋势能否持续存在不确定性。 9月50个大中城市商品房成交面积月日均值同比仍然为负，9月100大中城市土地成交面积同比较8月下降、100大中城市土地成交溢价率依然处在历史低位。 房地产行业景气度呈现自底部微弱复苏态势，房地产链条的融资需求能否在近期的一系列政策支撑下，出现持续性的回暖，仍然存在较大的不确定性。 今年财政靠前发力，专项债额度基本在上半年用尽。 2022年1-6月，平均每月新增专项债发行5677亿元，带动平均每月政府债同比多增3666.5亿元。 7月开始，新增专项债发行明显减量：7月、8月和9月新增专项债发行分别为613亿元、516亿元和241亿元。 总体上看，10月至年末，如果不提前下发2023年专项债额度，专项债发行对政府债的支撑将明显减弱，进而导致政府债对社融的支撑力度难以回到上半年水平。 M2和社融增速差依然较大，实体经济信用需求仍然落后货币扩张速度9月M2增速录得12.1%，较8月略降0.1PCTS。 货币总量继续维持高增速，主要系减税降费政策下，财政存款向企业存款和居民存款的转移。 在货币总量维持高增速的同时，我们注意到9月M2和社融存量增速差仍达到1.5PCTS，处在2016年9月以来高位，实体经济信用扩张的速度继续慢于经济系统货币增速，宽货币仍需进一步向宽信用转化。

9月企业端信贷总量和结构同步改善，总体上反映了我国制造业预期的改善和房地产行业的边际回暖。 四季度政府债对社融的支撑或持续走弱2022年9月，政府债券融资新增5525亿元，同比少增2541亿元。

2022年9月金融数据点评：社融超预期修复，宽信用仍然落后于宽货币

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{"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3}}

事件：5月13日，央行公布4月货币金融数据：4月，新增贷款6454亿元、同比少增8231亿元；新增社融9102亿元、同比少增9468亿元，社融存量增速10.2%、较上月回落0.4个百分点；M2同比增速10.5%，较上月上涨0.8个百分点。 4月，新增贷款6454亿元、同比少增8231亿元，新增社融9102亿元、同比少增9468亿元，均反映出近期疫情对经济的冲击加快显现，一方面体现为疫情对生产、投资、消费等活动的阶段性干扰，另一面是中小微企业经营困难、居民收入下滑带来的需求进一步收缩。 相较于前者，后者的修复或更需要政策的重点“呵护”。 居民需求延续弱势，如何有针对性的稳住地产销售和消费紧迫性上升。 居民部门贷款再度出现负值，4月新增居民贷款-2170亿元、比去年同期低7452亿元，缘于疫情对居民购房、消费等活动的抑制，加快购房、消费等贷款需求的回落。 一二线城市商品房供给约束、三四线城市购房需求不足，决定了稳地产需要因城施策、对症下药；而居民消费修复，有赖于场景修复、促消费措施和收入改善等。 提振企业需求亟需政策进一步“加力”，加快扩大有效投资势在必行，同时加大对中小微企业的帮扶。 在资金大量“滞留”金融体系下，降低实体融资成本、激发企业活力的同时，扩大有效投资带动经济走出“负反馈”，或已成为当前政策加力的重要抓手之一。 重申观点：疫情扰动或不改信用修复趋势，稳增长“加力”中、对经济不必过于悲观。 伴随疫情干扰逐步减弱、物流堵点的逐步疏通，物流在持续恢复，复工复产加快推进；稳增长已逐步转向第二步项目加快施工、需求释放，经济景气最差的阶段或已过去（详情参见《疫情“积极”信号增多》、《“经济底”在即》）。 常规跟踪：社融低预期主因信贷拖累；M1、M2双双回升，缘于基数等支持新增社融同比低预期，主因信贷拖累、其他分项变化不大。 4月，新增人民币贷款3616亿元、同比少增超9200亿元、或与疫情反复等干扰等有关；其他分项变化不大、同比在正负700亿元间，其中，政府债券、股票融资、委托贷款和信托贷款同比增加170、350、210和713亿元左右，表外票据和企业债券同比略减。 企业、居民信贷双双走弱，票据连续11个月同比多增。 分项中，企业中长贷、短贷分别同比少增3953亿元和多增199亿元至2652亿元和-1948亿元，票据同比增加2437亿元至5148亿元；居民中长贷、短贷别同比减少4022亿元和3430亿元至896亿元和-3065亿元；非银贷款同比减少153亿元至1379亿元亿元。 M1、M2双双回升，或与基数因素等有关。 4月，M1、M2同比为5.1%和10.5%，分别较上月回升0.4和0.8个百分点。 M1回升除与基数有关外，和降准带来的流通中现金增多也有关；存款分项中，居民、企业、非银存款同比少减8700、2350和1450亿元左右，财政存款同比少增5370亿元左右、指向财政支出发力延续。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

点评：伴随疫情消退、稳增长“加力”，信用环境或重回修复通道、不必过于悲观4月信贷社融大幅回落，与疫情干扰等紧密相关，不宜过于悲观解读。 企业部门融资继续呈现中长贷偏弱、票据冲量的特点，4月企业中长贷同比少增近4000亿元、而票据融资较去年同期高出超5000亿元。

4月货币金融数据点评：有效需求不足，如何提振？

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{"2022年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":79462.39,"房地产投资累计增长(%)":-6.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":60237.69,"房地产住宅投资累计增长(%)":-5.8,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":10853.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8990.57,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.8,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3035.24,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6408.2,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-10.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":9781.26,"其它房地产投资累计增长(%)":-5.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":46699.7,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-6.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2682.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":693.67,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":29386.15,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":25555.88,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":978918.35,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":16719.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-21.1},"2022年6月":{"房地产投资累计值(亿元)":68314.21,"房地产投资累计增长(%)":-5.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":51804.5,"房地产住宅投资累计增长(%)":-4.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":9327.62,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":7708.32,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2616.27,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":5528.23,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-8.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":8365.21,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":40297.78,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-5.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2303.82,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":595.78,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":4.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":25116.83,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":21720.51,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":969090.1800000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":3.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":15115.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.8},"2022年5月":{"房地产投资累计值(亿元)":52133.62,"房地产投资累计增长(%)":-4.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":39521.24,"房地产住宅投资累计增长(%)":-3.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":7141.12,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-5.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":5849.27,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2000.36,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":4269.77,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-7.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":6342.24,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":31035.4,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-2.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1765.02,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":443.12,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":1.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":18890.08,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":16389.76,"房地产土地购置费累计增长(%)":-6.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":954757.1,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":5.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":12425.18,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-11.6},"2022年4月":{"房地产投资累计值(亿元)":39154.31,"房地产投资累计增长(%)":-2.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":29527.27,"房地产住宅投资累计增长(%)":-2.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":5401.26,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-4.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":4329.46,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-7.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1554.49,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":3259.19,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-5.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":4813.36,"其它房地产投资累计增长(%)":-2.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":23564.95,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-1.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1368.45,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":341.03,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":13879.89,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-4.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":11892.44,"房地产土地购置费累计增长(%)":-3.8,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":940632.53,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":6.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":10615.33,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.3},"2022年3月":{"房地产投资累计值(亿元)":27764.95,"房地产投资累计增长(%)":0.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":20761.26,"房地产住宅投资累计增长(%)":0.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":3883.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":1.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":3076.51,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-5.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1171.78,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.6,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":2347.35,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":3484.56,"其它房地产投资累计增长(%)":3.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":17198.2,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":1.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":984.43,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":246.61,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":9335.7,"房地产其它费用投资累计增长(%)":0.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":7852.82,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":926430.4300000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":9026.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-10.6},"2022年2月":{"房地产投资累计值(亿元)":14499.38,"房地产投资累计增长(%)":3.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":10768.87,"房地产住宅投资累计增长(%)":3.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":2137.89,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":1564.39,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-6.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":664.94,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":1242.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-0.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":1823.47,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":9674.9,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":539.38,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-12.2,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":133.71,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-4.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":4151.4,"房地产其它费用投资累计增长(%)":10.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":3417.02,"房地产土地购置费累计增长(%)":11.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":900607.72,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":6729.55,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-5.6},"2021年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":147602.08,"房地产投资累计增长(%)":4.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":111173.0,"房地产住宅投资累计增长(%)":6.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":20566.5,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":0.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":17322.54,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":4.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5973.9,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":12444.76,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-4.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":18010.42,"其它房地产投资累计增长(%)":3.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":88910.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":8.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5336.08,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.8,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1331.07,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-7.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":52024.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-0.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":43504.68,"房地产土地购置费累计增长(%)":-2.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1033431.0,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":8.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":50091.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":16.6},"2021年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":137313.96,"房地产投资累计增长(%)":6.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":103587.48,"房地产住宅投资累计增长(%)":8.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":19148.67,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":2.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":16088.21,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":5.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5437.72,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-6.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":11520.17,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-3.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":16768.6,"其它房地产投资累计增长(%)":4.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":81463.68,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":10.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4861.49,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1197.24,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-9.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":49791.55,"房地产其它费用投资累计增长(%)":1.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":42225.22,"房地产土地购置费累计增长(%)":-0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1017745.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":9.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":33742.36,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.4},"2021年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":124933.62,"房地产投资累计增长(%)":7.2,"房地产住宅投资累计值(亿元)":94326.63,"房地产住宅投资累计增长(%)":9.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":17408.33,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":3.3,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":14605.25,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":6.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4907.76,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-4.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":10492.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":15207.14,"其它房地产投资累计增长(%)":5.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":73776.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":11.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4397.19,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-7.6,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1059.52,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-12.1,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":45700.61,"房地产其它费用投资累计增长(%)":2.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":38868.43,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":999756.41,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":28134.75,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.8},"2021年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":112568.07,"房地产投资累计增长(%)":8.8,"房地产住宅投资累计值(亿元)":84905.56,"房地产住宅投资累计增长(%)":10.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":15718.73,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":4.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13142.09,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":8.3,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4446.29,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-0.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9422.83,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":13793.39,"其它房地产投资累计增长(%)":6.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":66398.09,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":13.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3968.57,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-6.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":942.77,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-11.9,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":41258.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":3.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":35083.13,"房地产土地购置费累计增长(%)":1.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":986471.05,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":25269.26,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":27.8},"2021年8月":{"房地产投资累计值(亿元)":98059.73,"房地产投资累计增长(%)":10.9,"房地产住宅投资累计值(亿元)":73971.13,"房地产住宅投资累计增长(%)":13.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":13742.96,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":6.9,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":11431.77,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":9.0,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3890.13,"房地产办公楼投资累计增长(%)":1.8,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":8225.83,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":0.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":11972.64,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":57863.57,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":16.3,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3478.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-4.5,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":805.23,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-13.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":35912.06,"房地产其它费用投资累计增长(%)":5.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":30704.45,"房地产土地购置费累计增长(%)":2.9,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":968945.46,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":11.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":23393.52,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":31.7},"2021年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":84895.41,"房地产投资累计增长(%)":12.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":63980.28,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":11996.61,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":9857.26,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":10.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3383.4,"房地产办公楼投资累计增长(%)":3.7,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":7133.3,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":2.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":10398.43,"其它房地产投资累计增长(%)":10.7,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":50024.61,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":18.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3017.24,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-2.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":694.0,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-13.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":31159.56,"房地产其它费用投资累计增长(%)":6.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":26617.49,"房地产土地购置费累计增长(%)":4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":955666.45,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":21181.63,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":32.4}}

宏观结论稳增长政策推进令企业盈利前景出现边际改善预期，北向资金流入令需求端支撑增强，指数短期偏强运行，操作上建议期指逢回调配置IC2212多单。 当前十年期国债收益率为2.8448，利率短期回升，期债多单减持。 黄金观望。 股指市场综述:周二三大指数早间震荡走低，创指一度跌超2%，随后探底回升跌幅收窄。 午后两市冲高，沪指站上3400点，创指跌幅收窄后盘中翻红，北向资金大幅流入，两市成交额再破万亿。 总体而言，个股涨多跌少，赚钱效应较好债市市场综述:6月28日，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.03%。 资金面方面，Shibor短端品种多数上行。 隔夜品种持平报1.438%，7天期下行1.2bp报1.98%，14天期上行7.3bp报2.116%，1个月期上行0.1bp报1.895%。 黄金市场综述:隔夜COMEX期金开于1823.6收于1821.4。

6月美联储会议加息75bp符合市场预期，维持缩表计划，近期鲍威尔讲话略显鹰派，目前至12月加息预期在3.25-3.5%。 上周SPDR黄金持仓量减少1.35%至1061.04吨

疫情防控政策有所放宽，地产支持政策持续

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{"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"生产经营活动预期指数(%)":55.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"业务活动预期指数(%)":61.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4},"2021年8月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.6,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":47.7,"采购量指数(%)":50.3,"进口指数(%)":48.3,"出厂价格指数(%)":53.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.0,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":47.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.3,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":57.4,"建筑业商务活动指数(%)":60.5,"服务业商务活动指数(%)":45.2},"2021年7月":{"制造业采购经理指数(%)":50.4,"生产指数(%)":51.0,"新订单指数(%)":50.9,"新出口订单指数(%)":47.7,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.6,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.4,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":62.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":49.6,"供应商配送时间指数(%)":48.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.8,"非制造业商务活动指数(%)":53.3,"存货指数(%)":47.3,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.3,"业务活动预期指数(%)":60.7,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.5},"2021年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.9,"生产指数(%)":51.9,"新订单指数(%)":51.5,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.7,"进口指数(%)":49.7,"出厂价格指数(%)":51.4,"主要原材料购进价格指数(%)":61.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":47.9,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":53.5,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":53.4,"销售价格指数(%)":51.4,"业务活动预期指数(%)":60.8,"建筑业商务活动指数(%)":60.1,"服务业商务活动指数(%)":52.3}}

主要观点制造业弱复苏被证实，服务业大幅改善，建筑业继续回暖。 制造业PMI为50.2，疫后首次站上荣枯线，但和2020年3月的疫后复苏相比存在差距，印证了这轮疫后复苏力度弱于2020年的预期。 但商务活动PMI为54.7（前值47.8），大幅改善，其中建筑业改善至56.6（前值52.2），服务业为54.3（前值47.1）。 6月服务业PMI分位数达到2015年以来83%的分位水平，同时服务业景气面明显扩大。 这轮疫情对服务需求抑制时间较长，疫情防控政策优化有望继续释放服务需求潜力。 制造业生产端恢复仍是亮点，需求端恢复偏慢。 6月制造业生产分项PMI52.8（前值49.7），随着产业链供应链恢复，企业加快生产处理积压订单，在手订单分项下滑至44.2（前值45.0）。 而新订单分项50.4（前值48.2），2015年来分位数仅为26%，新订单-生产回落至2015年以来3.8%分位。 下游需求恢复偏慢是制造业弱复苏的最主要因素。 企业产成品库存积压仍严重，采购积极性一般，经营预期改善不明显。 5月产成品库存指数为48.6（前值49.3），处于2015年来91%分位，显示库存去化较慢。 叠加新订单恢复不力，在这种情况下企业采购和补充原材料库存积极性一般，指数分别为51.1、48.1，分位数水平分别为40%、53%。 生产经营活动预期指数为55.2（前值53.9），分位数31.1%（前值30.2%）。 制造业产品价差继续恢复，盈利有望继续改善。 6月制造业出厂价格46.3（前值49.5），主要原材料购进价格52.0（前值55.8），出厂价-购进价继续负向收窄，企业盈利能力有望继续恢复。 但在企业库存高企和需求恢复偏慢情况下，盈利恢复可能较慢。 就业恢复偏慢，仍需增量政策推出。 无论是制造业还是服务业，就业恢复情况偏慢，6月制造业从业人员指数48.7（前值47.6），服务业从业人员指数46.6（前值45.3）。 债市启示：经济复苏全面推进，关注收益率上行压力。 但我们认为服务业和建筑业改善预示经济全面复苏起步，有助于夯实制造业后劲，但制造业高库存下必然会经历一个去库存过程，短期可能难以大幅改善。 近期债市的主要支撑在资金面，市场普遍预期资金面缓慢收紧，但回顾2019年来DR007的回升过程，往往斜率比较高，可能存在预期差，建议对此保持充分警惕。 风险提示：疫情反复；通胀大幅上行；房地产政策效果不及预期等。

6月PMI多项指标站上荣枯线。 6月PMI数据公布后，国债期货价格全天震荡走升0.2%，市场可能将关注点放在了制造业弱复苏上。

2022年6月PMI数据点评：多个领域共振复苏

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{"2018年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1826744.22,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":551685.91,"货币(M1)供应量同比增长(%)":1.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":73208.4,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.6},"2018年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1813175.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543498.66,"货币(M1)供应量同比增长(%)":1.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70563.3,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":2.8},"2018年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1795561.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":540128.37,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70106.62,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":2.8},"2018年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1801665.5800000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":538574.08,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71254.26,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":2.2},"2018年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1788670.4299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":538324.64,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69775.39,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2018年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1776196.1100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":536624.29,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69530.59,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.6},"2018年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1770178.3700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543944.71,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69589.33,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.9},"2018年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1743063.79,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":526276.72,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69774.81,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.6},"2018年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1737683.73,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525447.77,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71476.46,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.5},"2018年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1739859.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":523540.07,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":72692.63,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.0},"2018年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1729070.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517035.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81424.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2018年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1720814.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543247.13,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":74636.29,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-13.8},"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4}}

近期央行锁短放长， 加大 MLF 和国库现金定存投放力度，逆回购却数度处于暂停状态。 一种观点认为， 1 年期 MLF 利率高于 7 天期逆回购利率，以 MLF 为投放流动性的主要手段会使市场利率上行。 事实上，由于 MLF 利率低于同期限市场利率， 投放 MLF 有助于降低 1 年期资金成本并收窄货币市场期限利差。 然而， 由于央行难以同时稳定利率曲线上不同的点， 拉长公开市场操作的期限可能使短端利率波动加大。 在流动性已基本实现合理充裕，但宽货币向宽信用传导仍然受阻的情况下，锁短放长既有利于压低中长期资金利率，促使实体经济融资成本下行，也能够适度加大短端利率波动，控制债市杠杆。 上周央行增加跨季资金投放，短期资金利率稳中略升，流动性分层略有加剧。 本周资金面料平稳跨季。 美联储本周大概率继续加息。

考虑到目前DR007 中枢已较为接近 7 天逆回购利率， 且离岸央票的推出有助于人民币汇率合理稳定， 央行可能不跟随美联储上调逆回购利率。 关键词： 央行操作期限，利率

货币市场与流动性周度观察2018年第23期：央行为何锁短放长？

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{"2022年12月":{"制造业采购经理指数(%)":47.0,"生产指数(%)":44.6,"新订单指数(%)":43.9,"新出口订单指数(%)":44.2,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":46.6,"采购量指数(%)":44.9,"进口指数(%)":43.7,"出厂价格指数(%)":49.0,"主要原材料购进价格指数(%)":51.6,"原材料库存指数(%)":47.1,"从业人员指数(%)":44.8,"供应商配送时间指数(%)":40.1,"非制造业商务活动指数(%)":41.6,"存货指数(%)":45.4,"投入品价格指数(%)":49.2,"销售价格指数(%)":47.5,"建筑业商务活动指数(%)":54.4,"服务业商务活动指数(%)":39.4},"2022年11月":{"制造业采购经理指数(%)":48.0,"生产指数(%)":47.8,"新订单指数(%)":46.4,"新出口订单指数(%)":46.7,"在手订单指数(%)":43.4,"产成品库存指数(%)":48.1,"采购量指数(%)":47.1,"进口指数(%)":47.1,"出厂价格指数(%)":47.4,"主要原材料购进价格指数(%)":50.7,"原材料库存指数(%)":46.7,"从业人员指数(%)":47.4,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"非制造业商务活动指数(%)":46.7,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":49.9,"销售价格指数(%)":48.7,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":45.1},"2022年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":49.6,"新订单指数(%)":48.1,"新出口订单指数(%)":47.6,"在手订单指数(%)":43.9,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":49.3,"进口指数(%)":47.9,"出厂价格指数(%)":48.7,"主要原材料购进价格指数(%)":53.3,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.3,"供应商配送时间指数(%)":47.1,"非制造业商务活动指数(%)":48.7,"存货指数(%)":45.7,"投入品价格指数(%)":51.0,"销售价格指数(%)":48.1,"建筑业商务活动指数(%)":58.2,"服务业商务活动指数(%)":47.0},"2022年9月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":51.5,"新订单指数(%)":49.8,"新出口订单指数(%)":47.0,"在手订单指数(%)":44.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":47.1,"主要原材料购进价格指数(%)":51.3,"原材料库存指数(%)":47.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"非制造业商务活动指数(%)":50.6,"存货指数(%)":45.3,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":48.2,"建筑业商务活动指数(%)":60.2,"服务业商务活动指数(%)":48.9},"2022年8月":{"制造业采购经理指数(%)":49.4,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":49.2,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":45.2,"采购量指数(%)":49.2,"进口指数(%)":47.8,"出厂价格指数(%)":44.5,"主要原材料购进价格指数(%)":44.3,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"非制造业商务活动指数(%)":52.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":47.6,"建筑业商务活动指数(%)":56.5,"服务业商务活动指数(%)":51.9},"2022年7月":{"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0}}

事件：2020年12月，官方制造业PMI为51.9%，比上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为55.7%，比上月回落0.7个百分点；综合PMI产出指数为55.1%，比上月回落0.6个百分点。 点评：1、12月PMI较上月小幅回落，制造业供需均小幅减弱自3月制造业指数大幅反弹以来，PMI已连续10个月居于荣枯线之上，制造业韧性一直在延续，目前仍处于景气高位。 从制造业PMI分项来看，新订单指数为53.6%，比上月回落0.3个百分点，说明下游市场需求仍在较为稳健的复苏；原材料库存指数为48.6%，与上月持平，说明制造业库存仍在去化；生产指数为54.2%，比上月回落0.5个百分点，说明制造业生产负荷小幅放缓。 2、12月制造业整体延续韧性，出口保持强势，大中型企业表现优于小型企业在21个行业中，分别有18个和17个行业生产指数和新订单指数位于扩张区间，其中，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业两个指数均高于56.0%。 出口景气度连续四个月保持强势。 新出口订单指数为51.3%，较上月回落0.2个百分点，我国出口仍保持在景气区间。 此外，出口企业生产经营活动预期指数连续8个月回升，达到全年高点，出口企业市场信心增强。 大、中型企业PMI均为52.7%，但小型企业PMI仅为48.8%，仍处于荣枯线之下。 最新统计显示，小型企业运营成本有所增加，盈利空间受到一定程度挤压。 3、12月建筑业增长较快，服务业景气度延续建筑业增长较快。 建筑业商务活动指数为60.7%，高于上月0.2个百分点，生产活动继续加快。 从市场需求看，新订单指数为55.8%，高于上月1.8个百分点，连续两个月回升，表明建筑业企业新签订的工程合同量继续增长，市场需求稳步扩张。 根据我们最新调研，12月份挖掘机国内销量同比增速仍将超过60%，这反映出下游建设热度极高。 服务业景气度延续。 服务业商务活动指数为54.8%，虽较上月回落0.9个百分点，但是仍位于高景气区间。 分行业来看，航空运输、电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数持续位于60.0%以上高位景气区间；而餐饮、房地产、生态保护及环境治理等行业商务活动指数位于临界点以下，企业经营活动有所放缓。 4、钢铁行业PMI：12月供需均趋于收缩，但钢材及原料价格联动上涨，1月钢材价格或震荡调整从中物联钢铁物流专业委员会发布的钢铁行业PMI来看，12月份为45.8%，环比下降3.4个百分点，钢铁行业运行有所下行。 分项指数显示，国内钢材需求趋于谨慎，钢厂生产相应有所收紧，原材料采购量增速减缓，原材料价格和钢材价格联动上升。 该委员会预计1月份，市场供需两端继续偏紧运行，原材料价格或有一定下降，钢材价格震荡中小幅下行。

虽然12月PMI较上月小幅回落，但我们认为，这难以撼动明年上半年的复苏大势。 大中型企业PMI保持在景气区间运行。

宏观点评：12月PMI小幅回落，但不改复苏大势

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{"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2}}

1、宏观重要消息及事件：2020年12月31日央行和银保监会为个人房贷设置红线之后，个人按揭贷款逐步收紧。 据上证报，广东地区部分股份行确实出现1月停贷情况；上海、北京等地多家银行则表示，1月个人房贷额度紧张，但并未停贷。 国家领导人出席世界经济论坛“达沃斯议程”对话会并发表特别致辞时强调，中国始终支持经济全球化，坚定实施对外开放基本国策。 拜登签署命令，增加政府对美国产品的支出，要求四年内以4000亿美元的预算购买美国的商品与服务。 欧央行行长拉加德表示，2021年复苏的希望依然存在。

必须维持有利的融资条件。 经济复苏有所延缓，但未偏离正轨。

宏观日报：国内商品期货夜盘多数上涨，国际油价收涨

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{"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5}}

公开市场操作：8月29日-9月2日，央行公开市场开展逆回购操作投放100亿元，逆回购到期100亿元，总体实现零净投放。 本周预计将有100亿元逆回购到期。 货币市场：截至9月2日，银行间同业拆借加权平均利率较8月26日变动-10.25BP至1.28%，质押式回购加权平均利率较8月26日变动-11.35BP至1.29%；短期利率方面，隔夜shibor、1周shibor、2周shibor、1个月shibor分别为1.1750%、1.5100%、1.4280%、1.5000%，较8月26日分别变动-8.30BP、-23.50BP、-22.10BP、0.50BP；中期利率方面，3个月shibor、6个月shibor、9个月shibor、1年shibor分别为1.6000%、1.7500%、1.8700%、1.9700%，较8月26日分别变动0.60BP、0.60BP、0.20BP、0.10BP。

国债市场：截至9月2日，1个月期、3个月期、6个月期、1年期、3年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率分别为1.1507%、1.4416%、1.6654%、1.7193%、2.1830%、2.4024%、2.6226%、3.1008%，较8月26日分别变动-10.36BP、-1.95BP、-1.87BP、-7.29BP、-7.99BP、-4.09BP、-2.04BP、-4.31BP。 外汇市场：截至9月2日，美元兑人民币中间价较8月26日上行431BP至6.8917；美元兑人民币即期汇率较8月26日上行407BP至6.9028，较中间价高111BP；美元兑离岸人民币即期汇率较8月26日上行231BP至6.9186，较在岸即期汇率高158BP。

市场流动性周报

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{"2018年12月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":380986.9,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.0,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":145311.3,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":5.7},"2018年11月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":345093.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.1,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":130829.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":6.1},"2018年10月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":309833.7,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.2,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":117177.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":6.6},"2018年9月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":274299.3,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":104792.1,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":6.9},"2018年8月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":242293.9,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":92367.7,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":7.1},"2018年7月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":210751.6,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.3,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":81125.2,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":7.3},"2018年6月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":180017.9,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.4,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":69937.6,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":7.5},"2018年5月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":149176.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.5,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":57517.7,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":7.8},"2018年4月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":118817.3,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":46136.9,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.4},"2018年3月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":90275.4,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.8,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":34941.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.5},"2018年2月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":61081.8,"社会消费品零售总额累计增长(%)":9.7,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":23242.0,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.3},"2017年12月":{"社会消费品零售总额累计值(亿元)":366261.6,"社会消费品零售总额累计增长(%)":10.2,"限上单位消费品零售额累计值(亿元)":160612.5,"限上单位消费品零售额累计增长(%)":8.1}}

2017 年 12 月新增中国社会融资环比少增 4582 亿元， 同比增长少增 4860 亿元， 12 月新增人民币贷款环比少增 5356 亿元，同比少增 4556 亿元， 广义社融（ 社融+地方债） 环比少增 8800 亿元，同比少增 5530 亿元。 总的来看， 12 月社融和贷款明显下降，主要是金融监管趋严， 以及银行在年末为了达到监管指标进行资产和负债调整所导致的。 需要提到的是， 2017 年全年 M2 增速为 8.2%， 不及 12%的政府目标， 亦不及前三季度 11.3%的名义 GDP 增速， 可见央行控制基础货币增长，金融监管趋严，银行创造货币能力受限的变化。 2018 年 1 月上旬，从银行反馈的信息来看，当前实体经济的资金需求相对旺盛，同时从社融的季节性来看， 1 月是社融的相对高点， 因此预计年初的社融和 M2 规模均会有一定回升， 在当前央行资金供中性， 而资金需求继续旺盛的情况下，可能将继续推升利率。 后续要看到资金需求回落或者央行投放流动性才能缓解利率上升的动力。 融资数据年末放缓2017 年 12 月新增中国社会融资录得 1.14 万亿，环比少增 4582 亿元，同比增长少增 4860亿元。 12 月广义社会融资规模增量（ 社融+地方债） 录得 2.37 万亿， 环比少增 8800 亿元，同比少增 5530 亿元。 12 月地方债务发行 322 亿元，环比少增 4220 亿元。 从结构来看， 其中新增人民币贷款 0.57 万亿，环比少增 5690 亿，新增外币贷款 168 亿， 非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）录得 3567 亿，环比增长 1838 亿元， 主因是银行理财在年末集中冲了一把非标规模。 但随着政府监管政策的持续出台，尤其是对非标业务的规范， 未来融资需求将进一步从表外转向表内。 需要提到的是， 1-12 月 M2、 M1、 M0 累计同比分别增长 8.2%（ 9.1%）、 11.8%（ 12.7%）、3.4%（ 5.7%）。 2017 年全年 M2 增速不及 12%的政府目标，亦不及前三季度 11.3%的名义 GDP 增速。 一方面央行中性的货币政策使得 M2 的低增长将常态化，另一方面， M2和 M1 剪刀差的继续收窄， 显示市场资金供需关系正逐步扭转，实体经济资金需求回升，而央行投放流动性缓慢下降， 利率上行的动力延续。 居民和企业部门融资数据回落2017 年 12 月新增人民币贷款录得 0.58 万亿，环比少增 5356 亿元，同比少增 4556 亿元。

总的来看， 12 月社融和贷款明显下降，主要是金融监管趋严，以及银行在年末为了达到监管指标进行资产和负债调整所导致的。 12 月贷款数据中，居民和企业部门融资数据均有所回落。

12月社会融资数据点评：监管令年末融资数据回落 但年初资金需求或仍旺盛

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

伦敦现货黄金开盘为1796.89美元/盎司，最高为1810.04美元/盎司，最低为1764.70美元/盎司，收盘为1797.11美元/盎司，周跌幅为0.01%。 美元指数开盘为104.6236，最高为105.8289，最低为104.1141，收盘为104.527，周涨幅0.04%。 全球新冠肺炎确诊病例超63,067万例，累计死亡超661万例。 普京延长限制“不友好国家”公民交易所持俄战略企业股份的禁令。 变电站遭破坏，美北卡罗来纳州数万用户连续3天断电。 我国建造的最大圆筒型海上油气加工厂启运发往英国。 国家外汇局：2022年11月，当月外汇储备规模上升。 美加重要输油管线Keystone因漏油而关停，重启或需数日。

欧盟公布第九套对俄制裁方案，瞄准对俄无人机供应。 寒潮袭击英国，电价和天然气价格大涨，超300万家庭无力支付供暖费。

【宏观摘要】国内外宏观经济动态

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{"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0},"2021年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":468470355.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":1303602300.0,"进出口总值累计增长(%)":38.6,"出口总值当期值(千美元)":241134158.0,"出口总值同比增长(%)":30.6,"出口总值累计值(千美元)":709978153.0,"出口总值累计增长(%)":49.0,"进口总值当期值(千美元)":227336197.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":593624147.0,"进口总值累计增长(%)":28.0,"进出口差额当期值(千美元)":13797961.0,"进出口差额累计值(千美元)":116354007.0},"2021年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":371830507.0,"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值当期值(千美元)":204855176.0,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值当期值(千美元)":166975331.0,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0}}

核心观点2022年，供给优势助推出口开门红，稳增长及大宗涨价提振进口，贸易顺差显著上升，预计Q1带动名义GDP增长1个百分点。 考虑疫情防控、限制放宽及地缘政治等变量，我国供给优势或将带动我国出口积极增长，预计全年人民币计价出口增速至8.5%。 2022年出口开门红如何理解？ 1-2月人民币计价出口增速13.6%，前值17.3%。 贸易对象方面，我国对发达经济体和一带一路国家出口维持较高增速，1-2月中国对美国、欧美和东盟出口分别增长11.1%、21.4%和10.6%，对“一带一路”沿线国家出口同比增长16.6%。 2022年出口开门红、维持韧性，原因何在？ 首先，中国供给优势奠定出口韧性。 疫情防控、社交限制、地缘政治等因素对供需格局产生影响，疫情逐步流感化，各国疫情防控措施逐步去除，发达经济体结构性补库和服务业修复拉动需求；俄乌冲突、涉俄制裁等地缘政治因素通过直接和间接方式影响全球供给，前者源于俄乌主要出口品供给不足问题，后者担忧全球供应链在一系列风险事件冲击下脆弱性显著上升，中国供给优势相对占优，带动出口延续景气。 其次，供需缺口推升出口价格也是出口开门红的重要原因，截至2021年12月出口价格指数达到109.3的高位，2022年以来大宗商品持续涨价，CRB指数已有体现，考虑进口价格指数对出口价格的领先作用，预计后续出口价格指数大概率上行或维持高位，继续对名义出口增速形成支撑。 展望后续，我们预计2022年人民币计价出口增速8.5%，节奏上表现为前高后低。 需求侧，根据彭博预测，美国、欧洲等主要发达经济体的经济增长节奏表现为前高后低，高位通胀和流动性收紧预期一定程度上加剧了未来的衰退预期，海外需求预计逐季走弱。 供给端，我们认为，中国供给优势突出，一方面地缘政治风险、经济制裁等不确定性事件加剧了全球供应链的脆弱性，中国供给优势突出；另一方面海外劳动力市场缓慢修复和企业资产负债表的正常化可能遇到较多挑战，海外产能释放存在隐忧，大宗商品、海运费、劳动力等要素的涨价对海外企业的冲击较大，海外经济体的政策应对空间较中国也有显著差距。 海外供需趋紧可能导致出口价格指数持续位于较高水平，提振名义出口增速。 综合来看，我们预计全年人民币出口预测到8.5%。 贸易对象方面，1-2月我国从东盟及一带一路沿线国家进口较多，同比增速分别达到10.3%和20.7%，从欧盟和美国进口增速仅为-2%和5.8%。 贸易品方面，铁矿砂进口量基本持平且价格下跌，原油、煤炭和天然气等进口量减价扬，大豆、成品油等进口量价齐升。 稳增长搭配大宗商品涨价，2022开年进口增速维持高位。 2021年12月中央经济工作会确立稳增长基调后，政策及政策效果逐步落地，PMI连续两个月位于50以上，我们预计一季度经济开门红概率较高，实际GDP将达到5.7%，较2021年Q4显著回升，有助于进口增速保持韧性。 此外，进口价格指数对进口有较强拉动，CRB指数与进口价格指数高度相关，年初以来基本面、金融因素及避险预期导致大宗商品出现大幅上涨，特别是油气领域，我国进口品类主要在能源、有色金属、农产品等领域，大宗商品涨价推升进口价格指数。 展望后续，国内稳增长叠加大宗价格维持高位，我们预计全年人民币计价进口增速有望达到9.2%。 政府工作报告明确2022年稳增长基调，要求稳增长相关政策要前置推出，考虑2021年下半年的低基数，我们维持2021年11月提出的“2022年实际GDP增速为5.6%，经济节奏呈现为耐克型走势，Q1至Q4实际GDP增速分别为5.7%、4.8%、5.7%和6.2%”的前期观点，稳增长有助于扩内需拉动进口。 此外，我们预计全球范围内的大宗商品供需格局难以在短期大幅扭转，若后续避险情绪和金融因素有所降温后，大宗商品价格或适当回落，但基本面供需紧平衡决定了其价格大概率维持高位。 综合考虑国内稳增长叠加大宗商品维持高位的逻辑，我们预计全年人民币计价进口增速，预计有望达到9.2%。 关注俄乌冲突及对俄制裁的潜在影响关注俄乌冲突及对俄制裁带来的潜在外贸隐忧。 2月下旬起，俄乌冲突逐步加剧，美欧等发达经济体也对俄罗斯进行了针对性的经济制裁，并逐步加码扩围，我们在近期外发的《乌克兰冲突系列报告》中有细致跟踪与分析，我们提示，高度关注俄乌冲突及对俄制裁带来的潜在外贸隐忧：1）俄罗斯是全球能源、有色金属、农业等重要出口国，根据HS分类及主要商品供给分布来看，全球范围内俄罗斯在矿物燃料、木制品、交运设备、镍制品、谷物等领域占据较大全球出口份额，同时是原油、天然气、钯、镍、钨矿石、小麦、大麦等商品品类的重要出口国。 对俄制裁或直接影响上述品类的全球出口供给，一方面加剧供需失衡推升价格，另一方面可能导致相关产业链产能释放面临扰动，可能出现供给阶段性受挫影响我国外贸走势。 2）地缘政治、意识形态等风险因素可能冲击全球供应链，提升脆弱性。 疫情冲击对各国供应链产生重大冲击，使得发达经济体将增强供应链韧性和弹性作为重要的产业发展方向，进入2022年，俄乌冲突等地缘政治风险、意识形态冲突等因素再度发酵，提升全球供应链脆弱性，中国供给占据优势，但若美欧俄冲突升级，全球供应链体系出现意识形态化走向，我国外贸或将受到一定冲击。 3）关注滞胀风险对我国外贸领域的冲击。 俄乌冲突及制裁措施导致大宗商品阶段性大幅上涨，全球范围内的滞胀预期有所提升，我们认为，若滞胀走势逐步兑现，考虑我国进口结构以能源品、有色金属和农产品为主，可能对我国进口价格指数产生显著抬升，考虑我国出口领域的永久性替代相对较少，海外需求走弱导致出口部门难以有效转化成本端上行压力，外贸领域或将承受较大冲击。 2022年1-2月贸易顺差1159.6亿美元，延续了Q4整体顺差较高的水平，其中我国对美国、欧盟实现的贸易顺差规模较大，1-2月分别达到了598和456亿美元，合计超过1000亿，高于2021年Q4最高水平。 此外，我国对东盟实现贸易顺差160.53亿美元，高于2021年12月水平。 综合来看，贸易顺差超预期将对我国经济增长带来韧性，我们预计2022年Q1贸易顺差规模有望达到1400亿美元以上，将对名义GDP拉动近1个百分点。 风险提示：中美贸易摩擦超预期恶化，疫情超预期变异冲击全球经济，全球财政、货币政策超预期收紧

稳增长搭配大宗商品涨价，2022开年进口增速维持高位1-2月人民币计价进口同比增12.9%，前值16%。 2022年贸易顺差开门红，Q1或拉动名义GDP增速1个百分点1-2月贸易顺差实现高增长。

2022年1-2月进出口数据的背后：2022年外贸实现开门红，供给优势应对多事之春

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{"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7}}

CPI缓慢上行，核心CPI仍然低迷7月份CPI同比上行至2.7%，核心CPI小幅下行。 通胀环比上升，食品价格走高，非食品价格回落。 7月通胀环比上行主要是由于食品价格上行带来的：（1）食品方面，7月份天气炎热多雨，蔬菜平均价格超出正常水平；7月份猪肉零售价格上行25.6%，供给下滑使得猪肉价格回升；（2）非食品价格方面，原油价格走低，交通工具用燃料价格下行3.3%，旅游价格上行3.5%，衣着价格季节性回落，其他非食品价格小幅变动。 全年通胀预期缓慢上行全年通胀预期上行，进入2022年下半年，通胀水平上升至2.4%左右：（1）新时期疫情控制状态下，物价上行可以预期，物流和人员阻断下对价格的影响仍然在观察；（2）猪肉供给陷入短缺，下半年猪肉需求逐步上行下，猪肉价格回升；（3）蔬菜价格已过最低点，下半年逐步回升。 下半年翘尾水平上行，猪肉、蔬菜价格回升，预计3、4季度可能达到2.4%左右，全年CPI预计在2.2%左右，预计2023年上半年通胀水平会惯性上行至2.9%左右，带来更大的压力。 通胀仍然无忧尽管通胀水平在下半年走高，但暂时仍然无需担忧：（1）全球衰退正在上演，高昂的原油价格出现变化，原油价格水平下半年可能回落；（2）全球需求回落和中国需求疲软可能共振，终端需求的疲软拉低物价水平。 货币政策不受干扰央行的货币选择显得尤为艰难，宽信用渠道受阻的情况下，央行的货币宽松效果不及预期。 而美联储等外围市场收紧的条件下，央行的货币宽松也有所谨慎。 央行在下半年通胀上行的过程中仍然会以经济增长和美联储选择为主，并不会因为通胀上行而使得货币政策有所变化。 参考2019年4季度CPI上行至5%，央行货币政策也仅是保持了观望。 其次，稳增长措施仍然在实施过程，稳增长效果处于观察期，经济增长是主线，在稳增长效果不明之前央行不会改变货币政策基调。 下半年PPI基数水平继续下滑，PPI同比持续走低。 能源价格高位回落会带动PPI下滑，同时下游开工虽然稍有好转，但是速度较慢，带来了黑色系产品价格回落。 物流阻塞好转，预示着未来PPI环比仍然下滑。 2022年PPI前高后低，全年预计在5.0%左右，受到基数影响，PPI在3季度和4季度分别约为3.5%和1.9%。

PPI回落趋势已成7月份PPI环比大幅回落，大宗商品价格均处于回落状态：（1）国际原油受到供给稳定以及需求回落的影响，价格下挫（2）动力煤需求上行，但供给也在增加，下游投资继续疲软，钢材、水泥等行业需求相对较弱；（3）食品类行业继续回升。 预计8月份PPI环比小幅下行，8月份PPI水平在3.7%左右。

2022年7月通胀点评：食品带动通胀上行 无需忧虑通胀走高

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{"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4},"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4},"2016年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1550066.6699999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":486557.24,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68303.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":8.1}}

宏观流动性维持平稳。 M1/M2 指标下降，存款定期化比重较高，但是该值已接近 2 月份的低点。 货币净投放维持在正常的区间波动,信贷方面央行数量控制仍将维持。 流通市值与金融储蓄比值显示的资金状况平稳，该比值为 0.69，相比前值小幅上升。 此外利用M2 与流通市值的关系也得到验证。 股市资金供给偏紧。 2016-2018 年全年解禁市值分别是 1.02 万亿、1.49 万亿、1.98 万亿。 当前全部市场自由流通市值大约在 45 万亿左右，较 2016 年增加了 80%。 （2）资金的流入端受监管压制。 在金融去杠杆措施下，私募基金的规模可能进一步缩减；基金专户中股票权重约 20%，2016年规模增长较快，在当前监管未有明显放松背景下，2018 年可能维持平稳增长；融资余额对市场的推动力在减弱；深股通的开通以及蓝筹的配置价值吸引了外资， 央行逐步提高 QFII、 RQFII、 QDII的额度， 2018 年仍将维持 2017 年的态势。 （3） 资金的流出端保持常态化。 IPO 维持较快速度以及交易税费对市场产生较大的损耗；定向增发解禁规模急剧上升，除了 2018 年 3 月、 10 月的解禁规模小于 1000 亿以外，其余月份解禁规模较大。 2018 年二季度定向增发解禁规模最小，大约在 4483 亿；四季度解禁规模最大，达到 5383亿，季度平均解禁规模在 4900 亿左右，堰塞湖效应将在 2018 年逐渐显现；2017 年 7 月份开始的定向增发通过率提高，基本维持每月 100 亿左右。 市场悲观情绪已有所修复。 股市维持了较长时间的低波动状态，活力指数较熊市低位有所回升，资金集中度中枢难以提升，股市流动性偏弱。 市场从一九分化走到了三七分化，但是资金集中度（三季度平均）仍处于 13%以下的中性偏低水平，而股市流动性（全市场波动率比换手率）处于 4.17%的历史极低位置。 流动性宽松和政策支持对小盘估值的提升明显影响较大，IPO 影响股市资金预期。 风险提示：数据有一定的延时，可能无法及时反映市场变化，可能导致模型失灵，数据预测依据模型，不一定真实反应资金变化。

（1） 确定的供给： 2018 年预期中的压力主要还是来自确定性较高的股票供给。 2018 年全年的股票供给压力大约在 3 万亿左右，占全部 A 股的自由流通市值 7%左右。

2018年市场资金供求分析：宏观流动性维持平稳,微观资金供求扩大

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{"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4},"2016年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1550066.6699999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":486557.24,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68303.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":8.1},"2016年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1530432.0600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":475405.54,"货币(M1)供应量同比增长(%)":22.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":64903.5,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.6}}

公开市场操作。 10 月30 日-11 月3 日，央行公开市场净回笼1100 亿元（逆回购口径），其中，逆回购投放6900 亿元，逆回购回笼8000 亿元。 7 天期逆回购操作3500 亿元，利率2.45%，14 天期逆回购操作1300 亿元，利率2.60%，63 天期逆回购操作2100 亿元，利率2.90%，均与上期相同。 央行周五开展MLF 操作4040 亿元（1 年期，利率3.2%），MLF 到期回笼2070 亿元。

未来一周（11 月6 日-11 月10 日）公开市场将有6900 亿元逆回购到期货币市场。 截至11 月3 日，银行间同业拆借加权平均利率较上周末下降14bp 至2.76%、质押式回购加权平均利率较上周末下降44bp 至2.66%；短期利率方面，shibor 隔夜较上周末下降14bp 至2.58%，shibor1 周较上周末下降5bp 至2.82%，shibor2 周较上周末上升1bp 至3.83%，shibor1 月较上周末下降1bp 至4.01%；中期利率方面，shibor3 月较上周末上升3bp 至4.42%，shibor6 月较上周末上升2bp 至4.42%，shibor9 月较上周末上升2bp至4.42%，shibor1 年较上周末上升3bp 至4.43%。

市场流动性周报

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{"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0},"2021年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":544716847.0,"进出口总值同比增长(%)":23.3,"进出口总值累计值(千美元)":4374110411.0,"进出口总值累计增长(%)":32.8,"出口总值当期值(千美元)":305737341.0,"出口总值同比增长(%)":28.1,"出口总值累计值(千美元)":2400823284.0,"出口总值累计增长(%)":33.0,"进口总值当期值(千美元)":238979506.0,"进口总值同比增长(%)":17.6,"进口总值累计值(千美元)":1973287127.0,"进口总值累计增长(%)":32.6,"进出口差额当期值(千美元)":66760000.0,"进出口差额累计值(千美元)":427540000.0},"2021年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":530299727.0,"进出口总值同比增长(%)":28.8,"进出口总值累计值(千美元)":3827790352.0,"进出口总值累计增长(%)":34.2,"出口总值当期值(千美元)":294315479.0,"出口总值同比增长(%)":25.6,"出口总值累计值(千美元)":2095141128.0,"出口总值累计增长(%)":33.7,"进口总值当期值(千美元)":235984248.0,"进口总值同比增长(%)":33.1,"进口总值累计值(千美元)":1732649224.0,"进口总值累计增长(%)":34.8,"进出口差额当期值(千美元)":58330000.0,"进出口差额累计值(千美元)":362490000.0},"2021年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":508735832.0,"进出口总值同比增长(%)":23.1,"进出口总值累计值(千美元)":3295630291.0,"进出口总值累计增长(%)":35.1,"出口总值当期值(千美元)":282662343.0,"出口总值同比增长(%)":19.3,"出口总值累计值(千美元)":1800874738.0,"出口总值累计增长(%)":35.2,"进口总值当期值(千美元)":226073489.0,"进口总值同比增长(%)":28.1,"进口总值累计值(千美元)":1494755553.0,"进口总值累计增长(%)":34.9,"进出口差额当期值(千美元)":56590000.0,"进出口差额累计值(千美元)":306120000.0},"2021年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":511307785.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":2785203522.0,"进出口总值累计增长(%)":37.4,"出口总值当期值(千美元)":281417178.0,"出口总值同比增长(%)":32.2,"出口总值累计值(千美元)":1518360276.0,"出口总值累计增长(%)":38.6,"进口总值当期值(千美元)":229890607.0,"进口总值同比增长(%)":36.7,"进口总值累计值(千美元)":1266843246.0,"进口总值累计增长(%)":36.0,"进出口差额当期值(千美元)":51526570.0,"进出口差额累计值(千美元)":251517030.0},"2021年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":482305116.0,"进出口总值同比增长(%)":37.4,"进出口总值累计值(千美元)":2271749023.0,"进出口总值累计增长(%)":38.1,"出口总值当期值(千美元)":263922347.0,"出口总值同比增长(%)":27.9,"出口总值累计值(千美元)":1237597120.0,"出口总值累计增长(%)":40.2,"进口总值当期值(千美元)":218382769.0,"进口总值同比增长(%)":51.1,"进口总值累计值(千美元)":1034151903.0,"进口总值累计增长(%)":35.6,"进出口差额当期值(千美元)":45539578.0,"进出口差额累计值(千美元)":203445217.0},"2021年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":484987380.0,"进出口总值同比增长(%)":37.0,"进出口总值累计值(千美元)":1789485334.0,"进出口总值累计增长(%)":38.2,"出口总值当期值(千美元)":263923793.0,"出口总值同比增长(%)":32.3,"出口总值累计值(千美元)":973695500.0,"出口总值累计增长(%)":44.0,"进口总值当期值(千美元)":221063587.0,"进口总值同比增长(%)":43.1,"进口总值累计值(千美元)":815789834.0,"进口总值累计增长(%)":31.9,"进出口差额当期值(千美元)":42860206.0,"进出口差额累计值(千美元)":157905666.0},"2021年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":468470355.0,"进出口总值同比增长(%)":34.2,"进出口总值累计值(千美元)":1303602300.0,"进出口总值累计增长(%)":38.6,"出口总值当期值(千美元)":241134158.0,"出口总值同比增长(%)":30.6,"出口总值累计值(千美元)":709978153.0,"出口总值累计增长(%)":49.0,"进口总值当期值(千美元)":227336197.0,"进口总值同比增长(%)":38.1,"进口总值累计值(千美元)":593624147.0,"进口总值累计增长(%)":28.0,"进出口差额当期值(千美元)":13797961.0,"进出口差额累计值(千美元)":116354007.0},"2021年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":371830507.0,"进出口总值同比增长(%)":67.0,"进出口总值累计值(千美元)":834489558.0,"进出口总值累计增长(%)":41.2,"出口总值当期值(千美元)":204855176.0,"出口总值同比增长(%)":154.9,"出口总值累计值(千美元)":468874015.0,"出口总值累计增长(%)":60.6,"进口总值当期值(千美元)":166975331.0,"进口总值同比增长(%)":17.3,"进口总值累计值(千美元)":365615544.0,"进口总值累计增长(%)":22.2,"进出口差额当期值(千美元)":37879844.0,"进出口差额累计值(千美元)":103258471.0}}

研究结论事件：2022年3月7日海关总署公布进出口数据，2022年1-2月进出口总值为9734.5亿美元，累计同比增长15.9%（前值30%）。 其中，出口累计同比增长16.3%（前值29.9%），进口累计同比增长15.5%（前值30.1%）。 在去年高基数的情况下依然实现两位数增长。 机电出口放缓，全球疫情推动纺织纱线织物出口。 1-2月机电产品出口累计同比为12.5%，前值28.9%，依然维持在两位数但有所下行，其中通用机械设备、信息数据处理设备累计同比为13.6%和9.7%，分别较前值下行12.8和11.3个百分点。 当前全球疫情形势依然严峻，日新增病例还在百万以上，相应的纺织纱线织物及其制品出口累计同比较前值上行17.5个百分点至11.9%。 此外，或与价格走高有关，未锻轧铝及铝材出口金额累计同比较前值上升10.3个百分点至59%。 汽车出口增速维持高位，但部分消费品出口增速高位回落。 汽车（含底盘）出口金额累计同比为103.6%（前值119.2%），依然维持高位；服装、手机累计同比高位回落，分别为6.1%、1.2%，前值为24%、16.6%；部分地产后周期商品增速由正转负，家具、家用电器、灯具出口金额累计同比为2.2%、-3.6%、-6%，分别较前值下行24.2、25.9、37.2个百分点。 分地区来看，对欧美出口增速下降，占比上升。 1-2月对美国、欧盟、东盟以及俄罗斯出口累计同比为13.7%、24%、13.3%、41.4%，分别较前值下降了13.8、8.6、12.8、-7.9个百分点。 1-2月对发达地区出口占比有所提升，对美国、欧盟、东盟出口占比为16.8%、16.8%、14%，分别较2021年12月当月占比上升了0.2、1.3、-0.6个百分点。 大宗商品进口价格高企推高进口。 根据海关数据，原油、煤炭、天然气进口量减价扬，进口金额累计同比分别为43%、121.5%、81.6%，较前值上升-1.2、44.6、14个百分点；成品油进口量价齐升，累计同比为61.9%，前值20.6%。 2022年开年进出口均呈现出了相当的韧性。 考虑到后续月份基数依然较高、美国劳动力短缺对生产的拖累逐步减弱（最新非农数据超预期）、欧盟工业企业可能减产等因素，出口同比存在一定下行压力。 但与此同时，RCEP落地有助于降低我国对欧美市场的依赖，为进出口带来较多增量，预计后续对东南亚、韩国等RCEP成员国进出口（特别是机电产品以及橡胶等原材料）会带动拉动整体增速。 风险提示俄乌冲突超预期变化影响国际贸易。

由于基数抬升，2021年四季度起出口增速有所下行，但是2022年1-2月累计出口金额为5447亿美元，再创同期新高，说明目前出口景气度依然较高。 值得注意的是，能源价格高企或抑制欧洲对中间品和资本品的需求：虽然近期俄乌冲突导致能源价格持续攀升，但是2月24日以来碳价却迅速下行，与气价完全脱钩，除了资金撤出避险的因素之外，可能还存在大宗商品价格暴涨后企业减产导致的对碳配额需求的下降（特别是在3月31日就要清缴碳配额的情况下），考虑到短期内能源价格居高难下，而欧洲对原油进口的依赖程度较高，后续对欧出口增速和占比均存在压力。

1-2月进出口点评：年初外贸依然释放积极信号

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{"2018年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.6,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":50.8,"生产指数(%)":53.0,"新订单指数(%)":52.0,"新出口订单指数(%)":48.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.4,"采购量指数(%)":51.5,"进口指数(%)":48.5,"出厂价格指数(%)":54.3,"主要原材料购进价格指数(%)":59.8,"原材料库存指数(%)":47.8,"从业人员指数(%)":48.3,"供应商配送时间指数(%)":49.7,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":55.6,"销售价格指数(%)":51.5,"业务活动预期指数(%)":60.1},"2018年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":109.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.3,"新订单指数(%)":52.2,"新出口订单指数(%)":49.4,"在手订单指数(%)":46.7,"产成品库存指数(%)":47.4,"采购量指数(%)":51.8,"进口指数(%)":49.1,"出厂价格指数(%)":54.3,"主要原材料购进价格指数(%)":58.7,"原材料库存指数(%)":48.7,"从业人员指数(%)":49.4,"供应商配送时间指数(%)":49.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.0,"非制造业商务活动指数(%)":54.2,"存货指数(%)":46.5,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":50.9,"业务活动预期指数(%)":61.4},"2018年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":51.2,"生产指数(%)":53.0,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":49.8,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.1,"采购量指数(%)":51.5,"进口指数(%)":49.6,"出厂价格指数(%)":50.5,"主要原材料购进价格指数(%)":54.3,"原材料库存指数(%)":48.9,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":50.0,"生产经营活动预期指数(%)":56.6,"非制造业商务活动指数(%)":54.0,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":52.0,"业务活动预期指数(%)":60.2},"2018年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4,"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":53.6,"新订单指数(%)":53.2,"新出口订单指数(%)":49.8,"在手订单指数(%)":45.5,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":52.8,"进口指数(%)":50.0,"出厂价格指数(%)":53.3,"主要原材料购进价格指数(%)":57.7,"原材料库存指数(%)":48.8,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":50.2,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":55.0,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":60.8},"2018年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":105.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":51.9,"生产指数(%)":54.1,"新订单指数(%)":53.8,"新出口订单指数(%)":51.2,"在手订单指数(%)":45.9,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":53.0,"进口指数(%)":50.9,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":56.7,"原材料库存指数(%)":49.6,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":46.0,"投入品价格指数(%)":54.2,"销售价格指数(%)":50.6,"业务活动预期指数(%)":61.0},"2018年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":106.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":98.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1,"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.1,"新订单指数(%)":52.9,"新出口订单指数(%)":50.7,"在手订单指数(%)":46.2,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":52.6,"进口指数(%)":50.2,"出厂价格指数(%)":50.2,"主要原材料购进价格指数(%)":53.0,"原材料库存指数(%)":49.5,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":50.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.4,"非制造业商务活动指数(%)":54.8,"存货指数(%)":46.7,"投入品价格指数(%)":52.7,"销售价格指数(%)":50.6,"业务活动预期指数(%)":61.5},"2018年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.2,"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":53.1,"新订单指数(%)":53.3,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":53.0,"进口指数(%)":51.3,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":53.4,"原材料库存指数(%)":49.6,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":54.6,"存货指数(%)":46.2,"投入品价格指数(%)":49.9,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":61.1},"2018年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":50.7,"新订单指数(%)":51.0,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":44.9,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":49.2,"主要原材料购进价格指数(%)":53.4,"原材料库存指数(%)":49.3,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":48.4,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.4,"存货指数(%)":47.6,"投入品价格指数(%)":53.2,"销售价格指数(%)":49.9,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2018年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":112.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.6,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":45.3,"产成品库存指数(%)":47.0,"采购量指数(%)":52.9,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":51.8,"主要原材料购进价格指数(%)":59.7,"原材料库存指数(%)":48.8,"从业人员指数(%)":48.3,"供应商配送时间指数(%)":49.2,"生产经营活动预期指数(%)":56.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.3,"存货指数(%)":46.5,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":52.6,"业务活动预期指数(%)":61.7},"2017年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"制造业采购经理指数(%)":51.6,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":53.4,"新出口订单指数(%)":51.9,"在手订单指数(%)":46.3,"产成品库存指数(%)":45.8,"采购量指数(%)":53.6,"进口指数(%)":51.2,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":62.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.5,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":55.0,"存货指数(%)":46.3,"投入品价格指数(%)":54.8,"销售价格指数(%)":52.6,"业务活动预期指数(%)":60.9},"2017年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"制造业采购经理指数(%)":51.8,"生产指数(%)":54.3,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":53.5,"进口指数(%)":51.0,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":59.8,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":54.8,"存货指数(%)":46.5,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":61.6},"2017年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"制造业采购经理指数(%)":51.6,"生产指数(%)":53.4,"新订单指数(%)":52.9,"新出口订单指数(%)":50.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.3,"出厂价格指数(%)":55.2,"主要原材料购进价格指数(%)":63.4,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":57.0,"非制造业商务活动指数(%)":54.3,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":51.6,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2017年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":116.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":118.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"制造业采购经理指数(%)":52.4,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":54.8,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.4,"产成品库存指数(%)":44.2,"采购量指数(%)":53.8,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.4,"主要原材料购进价格指数(%)":68.4,"原材料库存指数(%)":48.9,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":59.4,"非制造业商务活动指数(%)":55.4,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":56.1,"销售价格指数(%)":51.7,"业务活动预期指数(%)":61.7}}

富时公司已针对 A 股纳入设计了一系列的过渡指数，主要是为了给投资者提供参考，跟踪三个跟踪资金量最多的主力指数在纳入 A 股后会如何变化。 A 股在其中的权重分配方式有三种方案，分别为按照 QFII/RQFII额度分配、不考虑额度限制分配和个性化定制分配。 以 A 股纳入富时新兴市场指数为例，若最终采用 QFII/RQFII 已批准额度计算纳入权重，则 A 股占比为 4.67%；若最终采用无额度限制计算纳入权重，则 A 股纳入权重上升为 24.75%；若以自由流通市值计算纳入权重，则 A 股占比为 32.33%；若以总市值计算纳入权重，则 A 股占比为 40.30%。 我们认为若 A 股纳入富时罗素指数比重与纳入 MSCI 一致，则短期内带来现金流将少于MSCI 所带来的规模。 富时罗素指数与 MSCI 确定纳入 A 股名单，原则上都是以外国投资者可投资额度为筛选标准，在自由流通市值的确定方式上大体一致，我们预期富时罗素指数纳入 A 股具体方案大体上将与 MSCI指数纳入 A 股相似。 根据我们在《纳入 MSCI 效果边际减弱――9月第 2 周流动性观察》的跟踪， A 股纳入 MSCI 后资金净流入最多的行业为非银金融、银行与食品饮料，因此我们预期 A 股纳入富时罗素指数后非银金融、银行与食品饮料龙头将有望吸引最多北上资金流入

本周话题： A 股最快本周闯关富时罗素指数 富时公司将在北京时间 9 月 27 日凌晨正式宣布是否将中国 A 股纳入其指数体系，随后会决定纳入比例。 当前 A 股尚未纳入富时罗素指数，富时公司并没有公布具体比例和跟踪基金规模，纳入方案也尚未确定。

9月第4周流动性观察：A股最快本周闯关富时指数

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{"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2},"2019年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":276798.0,"国内生产总值累计值(亿元)":986515.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":27464.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":70473.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":107730.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":380670.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":141603.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":535371.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":28583.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":73576.9,"工业增加值当季值(亿元)":85279.9,"工业增加值累计值(亿元)":311858.7,"制造业增加值当季值(亿元)":72568.2,"制造业增加值累计值(亿元)":264136.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":22989.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":70648.1,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26739.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":95650.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11147.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":42466.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5032.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17903.1,"金融业增加值当季值(亿元)":18777.1,"金融业增加值累计值(亿元)":76250.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":18996.2,"房地产业增加值累计值(亿元)":70444.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8530.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":33391.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9179.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32638.0,"其他行业增加值当季值(亿元)":41543.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":161686.0}}

事件:中央经济工作会议于12月16日至18日在北京召开，总结2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。 2020年经济工作成果与经验：我国经济实现“V型反弹”中央对2020年度经济工作高度肯定，我国成为全球唯一实现经济正增长主要经济体，我国经济在疫情得到有效控制下成功实现“V型反弹”。 制度性优势使我国在疫情防控领域得到集中体现，同时在科技创新领域，2020年度我国科技创新取得一系列突破。 当前及未来经济形势判断:我国经济恢复基础尚不牢固经济复苏上，我国在内外层面上依然存在不确定性：（1）经济复苏的“基数效应”可能会掩盖一定问题。 一方面经济的复苏韧性使我国经济迅速获得正增长，但也要意识到疫后长期经济发展仍存不确定性，经济增长内生动能仍需增强；另一方面疫情期间的比较基期相对低于潜在增速，可能会形成明年同比数据高增，因此在衡量明年经济增长状况时，更应关注经济的环比增速以及潜在增长中枢处在何位置。 （2）在全球主要经济体的宽松宏观政策刺激下，海外部门的需求优先复苏，而我国疫情的有效控制使我国供给优先恢复。 全球产业链的部分产能缺位使我国在国际循环中迅速夺得先机，形成了出口“替代效应”，但伴随海外部门疫情控制对于供给的逐步修复，我国能否保持产业竞争力持续形成出口外需仍存不确定性。 风险问题上，伴随政策退出债市可能存在滞后暴露的信用风险问题。 宽松的财政环境可能引起政府部门尤其是地方政府部门隐性债务的抬升，而宽松的信用以及投资环境可能引起企业部门的杠杆率抬升。 根据历史经验，伴随财政以及货币政策退出，信用环境可能逐步收缩，城投平台、国企、民企的积压风险可能逐步暴露，信用违约事件频率随之上升，伴随而来的是债市收益率上行，利差走阔，信用分层现象凸显。 宏观经济调控政策基调与展望:宏观政策不急转弯从宏观调控政策的运行基调上看“连续性、稳定性、不急转弯”或表示了政策需要逐步退出，但在退出的时间与力度上仍需相机抉择。 结合我国当前的经济形势，明年经济仍存在诸多不确定性，货币政策与财政政策或将在经济形势进入稳定区间后再退出。 “可持续性”或表示对宏观调控力度的把控应当松紧平衡，保证积极的财政政策与稳健的货币政策与经济增长相适应，避免发生财政扩张过度、社会流动性过剩等现象。

整体而言政策退出是大方向：财政政策退出同时应关注结构提效、风险化解；货币政策逐步退出同时要关注匹配名义增长、精准稳健。 风险提示：国内疫情反复，宏观经济受到重大政策变化扰动

中央经济工作会议解读专题（一）：恢复基础尚不牢固，宏观政策不急转弯

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{"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":127.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":116.8,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.7,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":135.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.5,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":143.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":119.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":124.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":125.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":114.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.0},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":140.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":125.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":124.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":113.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":113.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":117.9,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":114.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":130.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":122.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.2,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.9,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":114.2,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.4},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.6,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":126.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":121.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":120.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":118.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":103.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":122.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":127.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":105.7,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":111.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":120.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":126.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":128.0,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":117.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":112.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":120.2,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":123.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":113.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":98.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.1},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":100.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":97.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":101.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":102.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":99.8}}

其次，国内稳增长金融数据已经出现改善，一季度基建有望增长，地产企稳可能要等到二季度。 国内预期真正改善可能还是要等到3月经济数据验证以及地产企稳信号。 再次，四季度货币政策执行报告出现细微变化，一方面，国内经济尚未企稳仍需宽货币发力，但另一方面，外部制约不容忽视，发力空间或相对有限。 稳增长背景下地产投资怎么看（姜秀铭/林起渠，中信期货研究部大宗商品策略研究员）。 当前地产销售市场缺乏信心，目前海外债偿债高峰尚未过去，房企的债务违约风险还没有解除，所以我们认为需求端政策还会继续放松，政策长期弹性比较小，但短期弹性比较大。 按照经验规律，销售的企稳可能在22年二季度，如果政策的进一步趋松可能会加快企稳的时间。 稳增长背景下基建投资怎么看（姜秀铭/陈健照，中信期货研究部大宗商品策略研究员）在稳增长的预期下，基建在资金端和项目端都已经有明显改善了，目前处于稳增长的发力期，但由于受地产下行的干扰和今年春节前移的影响，工业品和工程机械端仍处于季节性低位，预期春节后会有进一步修复，进而进入到稳增长的见效期，预计一季度基建投资有望实现10%的增长。

本次会议主要观点：2月大类资产配置展望（姜婧，中信期货研究部资产配置研究员）首先，外部环境变化注意两个风险点，一是春节后人民币贬值压力上升，二是跨境资本流动节奏边际放缓对国内市场的影响。 风险：疫情大幅恶化，财政力度不及预期，海外风险

2022年2月15日会议纪要：2月资产配置月享沙龙

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{"企业性质":{"0":"地方国有企业"},"债券简称":{"0":"21 晋能煤业 SCP003"},"债券类型":{"0":"超短期融资债券"},"发行人":{"0":"晋能控股煤业集团有限公司"},"期限（年）":{"0":0.49},"发行规模（亿元）":{"0":10.0}}

"2021 年 5 月 1 日至 2021 年 5 月 31 日，山西省完成发行的信用债（不含同业存单）共 1 只，发行规模为 10 亿元，发行规模全国占比为 0.11%；中部六省完成发行的信用债（不含同业存单）共 87 只，发行规模为 610.84 亿元，合计发行规模全国占比为 6.62%。和中部六省相比，山西省信用债发行规模不高，利用资本市场程度仍处于较低水平。 "

"山西省信用债发行汇总 "

表 2：5 月山西省信用债发行统计

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{"2022年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3},"2022年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9},"2022年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6},"2022年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5}}

央行副行长陈雨露表示，“十四五”是我国建立现代金融体系关键时期。 在健全现代货币政策框架方面，工作重点是要完善货币供应调控机制，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，不搞大水漫灌，守护好老百姓“钱袋子”。 此后，拜登将很快公布更长期、更广泛的经济刺激计划，预计将在国会面临严峻挑战。 欧元区去年第四季度GDP终值同比降4.9%，预期降5%，初值降5%；环比降0.7%，预期降0.6%，初值降0.6%。

宏观重要消息及事件：中国上午将发布2月份通胀数据，预计CPI同比降幅或持平于0.3%，PPI升速可能加快至1.5%，主要受大宗商品价格强劲上涨推动。 美国众议院计划周三上午对1.9万亿美元纾困法案进行表决。

宏观日报：美国众议院表决1.9万亿纾困法案，关注今日通胀数据公布

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{"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2021年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2302153.8199999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":620367.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84717.56,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2021年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2317788.3599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637479.36,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84346.97,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2021年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2275538.0699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":616828.3199999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84177.72,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.6},"2021年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2262107.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":605421.89,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85803.37,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.3}}

事件：5月13日，央行公布数据：4月新增人民币贷款6454亿元，同比少增8231亿元；4月社会融资规模增量为9102亿元，比上年同期少9468亿元。 4月末，广义货币(M2)余额249.97万亿元，同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.4个百分点；狭义货币(M1)余额63.61万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.1个百分点。 简评如下：一、4月新增人民币贷款总量大幅走弱。 其中，受疫情冲击及原材料成本上涨等因素影响，企业经营困难加大，投资信心不足，贷款需求偏弱，而且4月票据冲量现象明显，企业贷款结构也不理想；楼市遇冷叠加疫情冲击消费，4月居民贷款全面收缩。 4月新增人民币贷款6454亿，环比季节性少增约2.48万亿，同比也大幅少增8231亿，拖累月末贷款余额增速较上月末下滑0.5个百分点至10.9%，再创2002年3月以来最低。 在降准落地，政策层面着力支持“新增贷款保持适度增长”的背景下，4月新增信贷总量表现大幅走弱，主要原因在于国内疫情反弹对投资、消费、生产等经济活动造成明显负面扰动，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素加剧企业经营困难，以及房地产市场仍处下行过程，企业和居民部门的有效融资需求均明显下降。 另外，年初信贷冲量现象明显，一季度新增人民币贷款同比多增6700亿，其中3月同比多增4000亿，对后续信贷增长也有一定透支效应。 具体来看，企业贷款方面，4月新增企业中长期贷款环比骤降1.08万亿至2652亿，同比由上月的多增148亿降至少增3953亿，反映近期疫情反复、楼市下行背景下，企业投资信心不足，中长期贷款需求萎缩；另外，目前银行风险偏好较低，更倾向于向企业发放短期贷款。 可以看到，4月企业短贷虽季节性负增1948亿，环比少增约1.00万亿，但同比少减199亿，韧性好于中长期贷款。 更为突出的是，4月票据融资环比多增1961亿至5148亿，同比大幅多增2437亿。 这与当月票据利率大幅下行，且与银行同业存单利率“倒挂”幅度加大相印证，表明在政策面鼓励银行加大对实体经济信贷支持力度，但4月企业有效贷款需求大幅萎缩的情况下，银行更加依靠票据冲量来满足监管要求。 居民贷款方面，4月居民贷款负增2170亿，继今年2月后再度出现单月负增局面，大幅低于上月值7539亿和上年同期值5283亿。 根据央行公布的数据，4月住房贷款负增605亿，同比少增4022亿；不含住房贷款的消费贷负增1044亿，同比少增1861亿；经营贷少增521亿，同比少增1569亿。 由此可以推断，4月以按揭贷款为主的居民中长期贷款和以消费贷、经营贷为主的居民短贷均处于同比负增状态，背后的主要原因是房地产市场仍在降温——4月30大中城市商品房成交面积同比下降54.2%，降幅较3月进一步扩大7.4个百分点，以及疫情对居民消费和经营活动的负面扰动在4月进一步加深。 二、4月新增社融总量明显低于市场预期，主要受投向实体经济的人民币贷款、表外票据融资和外币贷款三项拖累；同时，因当月地方债发行节奏暂缓以及城投融资监管政策依然偏紧，政府债券融资和企业债券融资未能对社融总量产生明显正向拉动。 4月新增社融9102亿，环比少增约3.74万亿，同比少增9468亿，拖累月末社融存量同比增速较上月末放缓0.4个百分点至10.2%。 其中，表外票据融资负增2557亿，环比多减2844亿，同比多减405亿。 4月外币贷款负增760亿，环比多减999亿，同比多减488亿，与近期人民币贬值预期升温有关。 其他分项中，今年提前下达的新增地方债额度在1-3月已发行超85%，4月地方债发行节奏暂缓，当月政府债券融资环比少增3162亿，但同比仍小幅多增173亿；4月企业债券融资表现平稳，环比、同比仅小幅少增，但考虑到债券发行主体基本为抗风险能力较强或承担逆周期调节任务的大型国有企业和城投平台，当前企业债券融资表现并不强，主要原因是城投融资监管政策依然偏紧，加之目前市场风险偏好较低，地产债发行继续受阻；不过，去年底资管新规过渡期延长期到期后，委托贷款和信托贷款压降效应缓解，4月这两项同比分别少减211亿和713亿。 三、4月末M2和M1增速上扬，主要是上年同期基数下行所致，不代表宽信用状况改善。 4月末M2同比增速为10.5%，较上月末大幅上扬0.8个百分点。 在新增信贷低迷，不利于存款派生的背景下，主要原因来自上年同期基数大幅走低1.3个百分点。 由此，4月M2增速加快更多具有被动上行性质，不代表宽信用状况改善。 4月末M1同比增速为5.1%，较上月末加快0.4个百分点，主要原因同样来自上年同期基数明显走低。 当前M1同比处于明显偏低水平，这一方面与楼市处于寒潮期直接相关，另一方面，当前经济下行压力较大，企业经营和投资活动较弱，也是M1增速持续处于低位的重要原因。 展望未来，面对国内外因素叠加导致经济下行压力进一步加大的局面，货币政策增量政策工具有望较快推出，可能主要包括两个部分：一是结构性政策显著加码，其中支小再贷款规模会进一步扩大，并适时出台类似2020年的专项再贷款再贴现计划。 这主要是对受疫情严重冲击的行业、企业实施精准扶持，稳定就业市场。 二是新一轮降息降准有望落地，进而推动贷款利率在较低水平基础上进一步下行。 这是解决当前企业和居民贷款需求不足问题的关键所在。 我们判断，二季度MLF利率将再度下调10个基点，存准率也有望下调0.5个百分点。 以上举措最快有可能在5月落地——关注下周一（5月16日）MLF操作。 现在基本到了该出手的时候。 一方面，在经济下行压力加大阶段，降息降准结合金融机构让利减费，能够较大幅度降低实体经济融资成本，激发企业融资需求，推动新增贷款、社融规模扩张，充分发挥货币政策的逆周期调节作用。 另一方面，降息也有助于扭转楼市预期，推动房地产市场在年中前后出现止跌回暖势头。 这是缓解当前经济下行压力的一个重要着力点。 我们判断，年内国内整体通胀形势温和可控，人民币汇率弹性空间较大，海外金融环境收紧不会对国内货币政策适度宽松形成实质性掣肘。 最后，为了切实提振新增贷款需求，除了继续加大对制造业的贷款投放力度外，我们判断金融机构对房企和城投平台的信贷额度有可能进一步放松。 根据以往规律，5月新增信贷、社融规模通常与4月基本相当，但近期上海等地疫情已转入回落阶段，企业复工复产加速，加之增量宏观政策工具有望较快落地，我们判断今年5月新增信贷、社融规模将明显高于4月，同比也会出现多增，并带动各项贷款余额增速由降转升，宽货币有望实质性向宽信用传导。 历史规律显示，在2008年以来的近4轮稳增长过程中，都伴随着贷款余额增速阶段性上扬。 我们判断，本轮稳增长过程也不会有例外，而且当前有充分的政策空间予以保障。 这也是完成今年经济增长目标的关键支撑。

4月新增社融总量表现不佳主要受投向实体经济的人民币贷款、表外票据融资和外币贷款三项拖累。 我们注意到4月开票量虽环比减少但同比增加，故表外票据融资同比多减主要由票据贴现高增、表外票据更多转移到表内所致。

2022年4月金融数据点评：如何解决信贷需求不足问题？

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{"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8,"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5,"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2342829.7000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":624645.6800000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86867.09,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.5,"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2312267.6800000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626658.6899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":85059.2,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3,"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1}}

核心观点：央行总体延续了加大稳健货币政策实施力度的政策基调，通过稳定信贷增长助力稳增长仍是当前首要任务，但是相较前期央行表态，本次对内外约束的关注度明显增强。 向前看，考虑到人民币汇率贬值压力仍未完全释放，结构性通胀压力日渐显露，以及银行间市场杠杆率逐渐走高等限制因素，数量型和结构性政策工具仍然是多目标平衡下的较优选择。 另外，伴随着存款利率市场化调整机制进一步释放效能，LPR仍有进一步下行的空间。 政策有意维持充裕的流动性环境资金利率自二季度以来持续维持在低位，充裕的流动性水平推升了银行间杠杆水平。 4月以来，DR007利率开始偏离政策利率持续下行，剔除6月末资金跨季扰动外，DR007利率平均偏离政策利率约48个基点(4月1日至8月2日)。 在持续走低且波动减弱的资金利率的助推下，4月以来银行间杠杆水平逐渐走高，7月末银行间杠杆已经上行到了约108.6%。 在银行间杠杆高企的过程中，公开市场操作维持较低水平，但充分满足了投标机构的需求，表明目标较为充裕的流动性水平是央行有意为之。 央行自6月下旬开始将公开市场操作量持续维持在较低水平，部分市场投资者将其解读为央行边际收紧流动性的信号。 央行指出“一级交易商的投标量继续减少，人民银行相应进一步降低逆回购操作量，但仍充分满足了投标机构的需求”。 政策对结构性通胀压力的关注增强央行在专栏中指出，结构性通胀压力逐渐显露，输入性通胀压力依然存在，多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹。 从内部环境来看，诸多因素叠加将驱动通胀中枢阶段性抬升。 一是，疫情受控后未来消费复苏回暖，可能推动前期PPI上涨向CPI的传导加快。 二是，我国CPI对猪肉价格依赖较大，新一轮“猪周期”已经开启，可能拉动CPI食品分项涨幅走高。 三是，我国对石油、天然气等能源品的进口依赖度较高，能源进口成本攀升最终将体现为国内交通出行、相关产业链终端消费品等更广范围的价格上涨。 通胀在政策目标权衡中的权重上升，结构性通胀对政策方向的影响较为有限，但可能会限制进一步宽松的空间。 央行对结构性通胀的警惕主要基于两点考量：一则，发达经济体央行前期对于通胀形势的误判，导致其未能及时应对几十年来未有的通胀压力，在政策调整落后于市场曲线之后，宏观政策陷入了稳增长和抗通胀进退两难的局面；二则，保持币值稳定是中央银行的首要职责，维护通胀平稳是促进经济持续平稳增长的环境要求。 数量型和结构性工具是后续政策抓手数量型和结构性政策工具仍将是货币政策的主要发力点。 从内部环境来看，国内疫情多点散发的态势仍未改变，疫情防控对国内经济和融资仍存在潜在冲击。 另外，青年组调查失业率居高不下，以及房地产市场风险的平稳化解，也都需要较为宽松的流动性环境予以支持。 但是，考虑到目前人民币汇率贬值压力仍未完全释放，结构性通胀压力日渐显露，以及银行间市场杠杆率逐渐走高等限制因素，数量型和结构性政策工具仍然是多目标平衡下的较优选择。 另外，伴随着存款利率市场化调整机制进一步释放效能，LPR仍有进一步下行的空间。

要点事件：2022年8月10日，中国人民银行发布2022年二季度货币政策执行报告。 风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散。

2022年二季度货币政策执行报告点评：通胀约束渐显，政策以稳为主

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{"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

稳增长逐步落地，预期有所改善。 虎年以来，各项稳增长政策在逐步落地，经济预期在进一步改善。 首先，1月社融和贷款超出市场预期，实现开门红。 其次，各地基建项目落地的节奏明显加快。 另外，房地产政策继续出现松动，多地开始降低房地产首付比例。 我们预计，稳增长政策仍将持续推出，在此背景下，经济预期有望进一步好转。 股市调整进入中后期，债市维持震荡走势。 A股在经历了一段时间的调整之后，部分板块估值过高的情况有所缓解。 从2018-2019年的经验来推断，A股可能进入到调整的中后期，其结构性分化也可能进入中后期。 在稳增长消息不断释放的刺激下，债市收益率出现了明显调整。 但在经济整体并不强的背景下，收益率大幅上行的可能性不大，整体维持震荡走势。 地缘政治存隐忧，关注海外政策变化。 海外近期有两个变化需要密切跟踪，一是俄乌的地缘政治风险，一是美联储的货币紧缩。 上周外围市场和大宗商品价格随俄乌局势发展起起落落，地缘政治风险是当前需要高度关注的变量。 年初美债利率迅速拉升的催化剂是1月5日公布的美联储12月会议纪要、以及鲍威尔随后释放的鹰派信号。 考虑到美国通胀难降，美国货币政策难松，市场认为美联储3月加息的概率极大。 后市展望。 从中期角度来看，港股机会更大；A股更多是结构性机会，总体来看低估值依然占优。 随着稳增长落地，基建板块逢高出货，消费更具潜力；国债收益率可能在当前点位下有所回升，整体保持低位震荡。

风险上看，疫情变化及美股大幅调整的风险值得关注。 风险提示：疫情超预期、美股大幅调整

宏观经济分析报告：稳增长逐步落地，预期有所改善

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{"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2}}

2020年以来国内规模以上工业增加值同比与工业实际GDP同比较上一期的变化幅度呈现1:1的线性关系；社会消费品零售总额同比与第三产业实际GDP同比较上一期的变化幅度呈现1:0.35的线性关系；房地产开发与基建合计投资金额同比与建筑业实际GDP同比较上一期的变化幅度基本呈现1:1的线性关系。 值得注意的是，这种较为稳定的线性关系仅在疫情发生后呈现，在疫情之前没有如此稳定的线性关系。 历史上疫情影响严重区域经济增长承受的下行压力大小评估。 疫情影响严重省市工业增加值同比增速最大拖累15.5个百分点，社会消费品零售总额同比增速最大拖累7.8个百分点，房地产开发投资同比最大拖累26.0个百分点。 （注：历史上没有哪个省市这三个指标同时出现最大拖累幅度）疫情影响严重省市工业增加值同比增速最小拖累0.5个百分点，社会消费品零售总额同比增速最小拖累0.8个百分点，房地产开发投资同比最小拖累3.0个百分点。 （注：历史上有些疫情影响严重区域并未出现拖累，这里的最小拖累是指出现拖累省市中的最小幅度）根据前述月度经济增长指标与实际GDP的数量关系，疫情影响严重省市的实际GDP月度同比最大被拖累约8.6个百分点，最小被拖累约0.6个百分点。 根据已发布的2022年1-2月经济增长数据，可测算得到2022年1-2月全国实际GDP同比增速约为6.0%。 2022年3月以来，国内有28个省市出现了本土确诊病例。 其中8个省市当月本土确诊人数创新高，属于疫情影响严重区域；20个省市出现了本土确诊但确诊人数未创新高，预计疫情影响可控。 假定8个疫情影响严重省市3月实际GDP同比被拖累8.6个百分点，20个疫情影响可控省市3月实际GDP同比被拖累0.6个百分点，则全国3月实际GDP同比被疫情拖累约3.2个百分点，3月全国实际GDP同比增速或约为2.3%。 在此情况下，2022年一季度全国实际GDP同比增速或约为4.2%。 假定没有过于严重的疫情影响下2022年国内经济增长基准趋势为“2022年不变价GDP金额四个季度的环比增速持平2019年、2021年同期均值”。 基准情形下全年实际GDP同比约为5.4%。 在基准趋势基础上，我们根据今年以来的实际情况对前两个季度的不变价GDP金额做出调整，进而计算得到2022年四个季度的GDP同比数值分别为4.2%、5.8%、5.7%、5.6%，全年实际GDP同比亦约为5.4%，反映今年以来的稳增长政策很好地抵消了疫情带来的负面影响。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑，疫情影响幅度和线性关系不符合历史经验。

疫情后月度经济增长指标与实际GDP的数量关系。 疫情冲击下2022年国内实际GDP同比测算。

宏观经济专题研究：疫情冲击下GDP的再评估

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{"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2020年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2},"2020年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5},"2020年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4},"2020年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.3},"2020年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.1},"2020年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":110.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1},"2020年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.1},"2020年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":108.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":94.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3}}

4月份，美国PPI、CPI均出现超预期增长，中国PPI涨幅扩大，但CPI总体表现平稳。 我们认为以下三个原因可以解释两国通胀走势差异。 原因一：中美供需复苏节奏不同。 在一系列财政刺激计划以及疫苗接种的共同影响下，美国需求复苏明显快于供给。 而中国供给端恢复较快，需求恢复速度偏慢，制约了CPI上涨空间。 原因二：中美CPI篮子构成不同。 美国CPI篮子中，住宅、交通运输权重较大，并且价格涨幅较大，是CPI的主要拉动项。 中国CPI篮子中，居住、食品烟酒权重大但价格涨幅小，交通和通信价格涨幅大但权重小，对CPI拉动作用有限。 原因三：中美进口贸易结构不同。 美国CPI与进口价格增速高度正相关，但中国CPI与进口价格增速的相关性较弱。 面对通胀压力，美国货币政策的紧缩预期相对中国可能会更早更强，但中国货币政策不会被美国带节奏。

两国进口贸易结构差异，导致进口价格对中国CPI的传导速度和效果弱于美国。 预计中国CPI在未来较短时间内不会出现明显上涨。

解释中美CPI差异的三个理由

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{"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.2},"2021年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":95.4,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1}}

全球股市：12月美国CPI同比增长7%，符合市场预期，高于前值6.8%;季调环比0.5%，高于预期的0.4%;核心CPI环比增长0.6%，高于预期的0.5%，前值为0.5%。 整体通胀水平符合预期，但核心通胀小幅超预期。 —方面，油价、天然气下跌，导致能源类价格环比转负，交通运输服务价格增速亦持平；同时，食品价格增速持续放缓，必需品价格上涨速度企稳。 另一方面，权重较大的住宅增速仍不见回落，二手车价格涨幅快速上行，致使核心通胀持续上行。 近期美国疫情的爆发，奥密克戎的蔓延导致娱乐价格持续回落。 上周美股三大指数涨跌不一，其中纳指和标普500分别下跌-0.28%和-0.30%，道指上涨0.02%。 欧股市场富时100收涨0.77%;法国和德国市场均有不同程度的下跌，分别为1.06%和0.4%。 亚洲股市表现分化，日经下跌1.24%，韩国下跌1.12%，恒生指数涨幅高达3.79%。

新兴市场印度和巴西市场快速上涨，涨幅分别高达2.47%和4.1%，俄罗斯市场快速下跌4.64%。 MSCI指数全线回暖，发达市场MSCI跌幅为-0.14%,新兴市场上涨2.56%，亚太地区上涨1.56%。

海外宏观周报：美国通胀再创新高，美联储鹰声四起

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

摘要一周大事记国内：中小企业专精特新发展，楼市逆向调控稳房价。 9月13日，工信部召开“推进制造强国网络强国建设，助力全面建成小康社会”发布会，预计到2025年有望培育1万家“专精特新”小巨人企业，建议重点关注高端芯片、关键基础软件、工业互联网、人工智能、区块链，以及量子信息、先进计算、未来网络前沿技术布局等重点领域；同日，中部地区高质量发展新闻发布会部署了五个方面的重点任务，中部地区被定位为粮食生产、能源原材料和现代装备制造及高技术产业基地和综合交通运输枢纽，与此相关的上下游产业链将受益；近日，7城公布房价“限跌令”，逆向调控稳楼市，打击恶意降价、扰乱市场的行为。 在持续的强调控政策下，房价不会再快速上行的预期已形成；15日，央行开展6000亿元1年期MLF操作，体现了政策面支持银行中长期流动性适度宽松，短期内有利于带动信贷、社融增速等主要金融数据触底回升，市场对四季度降准降息的预期也有所减弱；16日，国家发改委新闻发布会就发电量、固定资产投资、新消费等介绍情况，预计四季度投资进一步扩张，地方债发行速度有所上升，绿色经济、新基建、基本民生项目成为投资重点。 海外：供需失衡原油上涨，美英通胀压力仍高。 当地时间9月13日，“尼古拉斯”在墨西哥湾北移，影响德州石油产量，欧洲供需失衡导致天然气期货价格已创历史新高，成本上涨最终将转嫁在下游厂商或消费者身上，或将对通胀造成压力；当地时间13日，美国众议院民主党公布最新加税方案，该计划要求最高企业和个人税率分别为：26.5%和39.6%，预计新的加税方案筹集逾2万亿美元资金，远不及3.5万亿美元支出计划。 目前，美国联邦政府的债务已达28.6万亿美元，限制了政策空间，对经济的发展带来了压力。 在刺激政策下，美国的制造业和基建或有所增长，但在通胀压力和政府债务的约束下，收益率曲线可能趋平；美国8月CPI同比上涨5.3%，中长期通胀压力不减，可能在一定程度上支持美联储开始缩减够债规模的操作；通胀创逾9年来新高，明年加息预期升高；英国8月CPI同比上涨3.2%，创下9年来最高涨幅，致使市场预计英央行明年加息两次；16日，日本政府四个月来首次下调经济评估，疫情反弹破坏了制造业供应链并打击了消费者信心。 高频数据：上游：原油现货价格周环比上升，铁矿石周环比下降，阴极铜周环比微升；中游：生产资料价格指数回升，主要工业原材料价格上涨；下游：房地产销售周环比上涨，汽车零售表现偏弱；物价：蔬菜和猪肉价格下降。

下周重点关注：德国8月PPI指数（周一）；美国二季度经常账户数据（周二）；中国贷款市场报价利率（周三）；美联储利率决议（周四）；日本8月CPI和PPI数据（周五）。 风险提示：海外通胀高企，国内复苏不及预期。

宏观周报：未来看国内专精特新，近期瞧海外通胀仍高企

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

1、宏观重要消息及事件：中国物流与采购联合会：8月中国大宗商品指数为99.5%，创2020年3月以来新低，显示国内大宗商品市场下行压力较大，特别是终端需求持续低迷，需求不足矛盾导致市场进一步调整，预计9月市场运行有望企稳回升。

美国8月ADP就业人数新增37.4万人，预期增61.3万人，前值从增33万人修正为增32.6万人。 美国8月企业新增就业人数低于预期，反映出持续的招聘挑战，并暗示就业市场复苏放缓。

宏观日报：内外经济数据回落，大宗商品走势分化

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{"基金名称":{"0":" ","1":" ","2":"京津冀协同发展产业投资基金","3":"苏州天使投资引导基金","4":"南京浦口智思集成电路产业基金合伙企业","5":" ","6":"浮梁韦希大数据产业投资基金","7":"（青岛）中心","8":"重庆市南川新兴产业股权投资基金合伙企业","9":" ","10":"甘肃省兰州新区产业投资基金合伙企业","11":" ","12":" ","13":"和生铜陵经开区产业发展基金","14":"海南旅游文化体育产业投资基金合伙企业","15":" ","16":" ","17":"阜阳市颍泉区颖智产业引导基金合伙企业"},"企业性质":{"0":" ","1":" ","2":"有限合伙","3":"有限合伙","4":" ","5":"有限合伙","6":" ","7":"有限合伙","8":" ","9":"有限合伙","10":" ","11":"有限合伙","12":" ","13":"有限合伙","14":" ","15":"有限合伙","16":" ","17":"有限合伙"},"注册地":{"0":" ","1":" ","2":"天津","3":"苏州","4":" ","5":"南京","6":" ","7":"青岛","8":" ","9":"重庆","10":" ","11":"兰州","12":" ","13":"铜陵","14":" ","15":"三亚","16":" ","17":"阜阳"},"基金级别":{"0":" ","1":" ","2":"省级","3":"地级市","4":" ","5":"区县市","6":" ","7":"区县级","8":" ","9":"区县级","10":" ","11":"区县级","12":" ","13":"区县级","14":" ","15":"省级","16":" ","17":"区县级"},"基金类别":{"0":" ","1":" ","2":"产业基金","3":"创投基金","4":" ","5":"产业基金","6":" ","7":"产业基金","8":" ","9":"产业基金","10":" ","11":"产业基金","12":" ","13":"产业基金","14":" ","15":"产业基金","16":" ","17":"产业基金"},"目标规模":{"0":"（亿元）","1":100,"2":" ","3":60,"4":30.3,"5":" ","6":15,"7":" ","8":10,"9":" ","10":9,"11":" ","12":6,"13":" ","14":5,"15":" ","16":3,"17":" "},"已到位资金":{"0":"（亿元）","1":41.5,"2":" ","3":60.1,"4":10.1,"5":" ","6":5,"7":" ","8":10,"9":" ","10":9,"11":" ","12":6,"13":" ","14":5,"15":" ","16":3,"17":" "},"投资领域":{"0":" ","1":"高端制造业、城乡基础设施、城市轨道交通、区域提质升级","2":" ","3":"种子期、初创期科技型企业","4":" ","5":"集成电路","6":" ","7":"大数据及相关领域","8":"智能制造、新材料、新能源、医药康养、文化旅游","9":" ","10":" ","11":"--","12":"铜陵经开区及全国范围内优质的非上市企业股权投资、上市公司定增等","13":" ","14":"海南省内旅游、文化、体育产业","15":" ","16":"主要用于工业、农业、服务业、科技等产业的直接投资和领域内企业的股权投资","17":" "}}

截至 2021 年第一季度，政府引导基金以产业基金为主导，基金数量高达 1157支，目标规模和已到位资金规模分别为 7.87 万亿和 3.81 万亿，分别占总体的 67.9%和66.9%；创投基金设立热度较低，基金数量有 525 支，目标规模和已到位资金规模仅有0.92 万亿和 0.65 万亿；PPP 基金数量较小，仅有 195 支，但目标规模和已到位资金规模分别达到 2.79 万亿和 1.24 万亿。2021 年第一季度，政府引导基金新设立 23 支产业基金、1 支创投基金和 2 支PPP 基金。从扶持方向来看，新设立基金多数投向智能制造、新能源、医药康养、文化旅游等方向，助力区域产业结构升级，响应国家“碳中和”等相关政策。创投基金为苏州天使投资引导基金，目标规模 60 亿，重点投资种子期、初创期科技型企业。

目前政府引导基金主要包括产业基金、创投基金和 PPP 基金三大类别，以产业基金为主导。

图表6：2021 年一季度成立的部分政府引导基金

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{"数据口径":{"0":" ","1":" ","2":"流动性","3":" ","4":"价格","5":" ","6":" ","7":" ","8":" ","9":"生产","10":"盈利"},"2020 年":{"0":"累计","1":" ","2":"社融","3":"信贷","4":"CPI","5":"PPI","6":"固定","7":"社零","8":"出口","9":" ","10":" "},"2021 年":{"0":" ","1":4,"2":"存量同比（%）","3":"新增（万亿）","4":"单月同比（%）","5":" ","6":"累计同比（%）","7":"单月同比（%）","8":" ","9":"单月同比（%）","10":" "},"Unnamed: 3":{"0":" ","1":"月","2":13.3,"3":19.6,"4":2.5,"5":-1.8,"6":2.9,"7":-3.9,"8":3.6,"9":2.8,"10":4.1},"Unnamed: 4":{"0":" ","1":"5 月","2":11.7,"3":1.5,"4":0.9,"5":6.8,"6":19.9,"7":17.7,"8":"32.3","9":9.8,"10":57},"Unnamed: 5":{"0":" ","1":6.0,"2":11.0,"3":1.5,"4":1.3,"5":9.0,"6":15.4,"7":12.4,"8":27.9,"9":8.8,"10":36.4},"Unnamed: 6":{"0":" ","1":"月","2":11,"3":2.3,"4":1.1,"5":8.8,"6":12.6,"7":12.1,"8":32.2,"9":8.3,"10":20},"Unnamed: 7":{"0":" ","1":7.0,"2":10.7,"3":1.1,"4":1.0,"5":9.0,"6":10.3,"7":8.5,"8":19.3,"9":6.4,"10":16.4},"Unnamed: 8":{"0":" ","1":"月","2":10.3,"3":1.2,"4":0.8,"5":9.5,"6":8.9,"7":2.5,"8":25.6,"9":5.3,"10":10.1},"Unnamed: 9":{"0":" ","1":8.0,"2":10.0,"3":1.7,"4":0.7,"5":10.7,"6":7.3,"7":4.4,"8":28.1,"9":3.1,"10":16.3},"Unnamed: 10":{"0":" ","1":"月","2":10.1,"3":0.7,"4":1.4,"5":12.9,"6":6.1,"7":3.2,"8":23.7,"9":3,"10":13.5},"Unnamed: 11":{"0":" ","1":9.0,"2":" ","3":" ","4":" ","5":" ","6":" ","7":" ","8":" ","9":" ","10":" "},"Unnamed: 12":{"0":" ","1":"月","2":" ","3":" ","4":" ","5":" ","6":" ","7":" ","8":" ","9":" ","10":" "},"Unnamed: 13":{"0":" ","1":10.0,"2":" ","3":" ","4":" ","5":" ","6":" ","7":" ","8":" ","9":" ","10":" "},"Unnamed: 14":{"0":" ","1":"月预测","2":" ","3":" ","4":" ","5":" ","6":" ","7":" ","8":" ","9":" ","10":" "}}

表内融资方面，在疫情散发、限产限电、原材料涨价等多重因素扰动下，企业信贷需求仍然处于边际放缓态势之中，且购房政策趋严对居民信贷的抑制仍未完全消除；但在政策引导下，商业银行的信贷投放意愿依然较为强烈。综合考虑，预计 10 月表内融资规模约在 6800 亿元左右。 一则，7 月以来，在疫情散发、限产限电、原材料涨价等多重因素扰动下，生产、消费、投资等宏观数据总体呈现出下行趋势，表征实体经济景气度的中采制造业PMI 连续 7 个月处于边际下行态势，且 9 月和 10 月已经进入荣枯线以下的收缩区域。在实体经济增速面临较大趋缓压力的背景下，央行调查贷款需求指数连续两个季度呈现下行态势，表明企业信贷需求仍然处于边际放缓态势之中。 二则，自人民银行于 8 月 23 日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会以来，国 务院、人民银行以及银保监会等部门多次组织召开会议，要求“做好跨周期设计， 加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。 另外，针对前期关于房地产等特定行业融资的强监管政策，9 月 29 日，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会。会议要求，金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展， 维护住房消费者合法权益。同时，结合央行三季度货币政策例会来看，监管层已经注意到了，房地产行业融资监管政策在落地执行层面存在的一些问题，并开始纠偏。

预计 10 月新增社会融资规模约 1.64 万亿元，对应社会融资规模存量同比增速约为 10.1%，其中，社融口径的新增人民币贷款约为 6800 亿元。增强信贷总量增长的稳定性。

表 1：10 月核心数据预测

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8}}

一季度，我国GDP为249310亿元，按不变价格计算，比上年同期增长18.3%，经济增速为疫后的恢复性增长，存在一个基数效应。 总的来说，和2020年1季度的经济停滞程度来讲，这个增速是相对较低的（封城从1月下旬开始，影响持续到3月份结束都相当大）。 经济整体呈现快速回升的主要力量来自于物价的飞涨，PPI同比上涨4.4%，而工业生产是2020年1季度受影响最大的领域。 对GDP的增速走势长期分析看，还是要取决于中国的资本、土地、人口增益能力。 人口下滑，土地控制，资本相对充裕。 这种情形下，资本对供需产生缺口的商品、行业冲击会更容易体现为价格型经济好转，而非数量型经济好转，对经济的稳定是不利的。 成本冲击加大，企业的利润空间整体下滑，行业内部竞争持续加剧；居民部门的总收入贬值效应会更为明显，潜在消费数量随之下降。 预计2季度GDP增速会进一步朝着潜在增长区间回归，我们预计2季度的GDP增速在5%-10%之间。 物价水平通胀不改工业品物价主要看原油，目前OPEC采取的量需定产的供应联盟政策依然发挥作用，原油价格很难出现趋势性下滑，但经济恢复结构性过热以及疫情反复对经济的扩张还是产生较大的制约，全球经济乐观而不能过于看好。 中国的煤炭供需考量用电需要，仍然显得紧张，钢铁行业在环保政策和原料供应的大环境下，持续接受碳中和的宏观约束，价格保持坚挺。 食品物价方面猪肉鸡肉价格在近期的淡季有所下滑，但远期很难继续下滑，下半年可能走稳。 目前看动物蛋白缺口将持续，食品绝对价格高位仍将持续。 饲料方面，一方面是动物蛋白的饲料，主要为转基因大豆，另一方面为非转基因蛋白供应，为国产大豆和俄罗斯乌克兰大豆。 进口大豆价格依然坚挺，这意味着总的饲料型成本不会下降。

主要考虑2020年2季度经济已经逐渐恢复稳定，生产较为积极，且向外输出大量商品，缓解全球经济供需压力。 这一经济贡献在2021年2季度会大大减少。

2021年2季度宏观经济展望

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{"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4},"2017年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":181867.7,"国内生产总值累计值(亿元)":181867.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8205.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":8205.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":69315.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":69315.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":104346.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":104346.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":8595.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":8595.8,"工业增加值当季值(亿元)":60909.3,"工业增加值累计值(亿元)":60909.3,"制造业增加值当季值(亿元)":51419.7,"制造业增加值累计值(亿元)":51419.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":8725.3,"建筑业增加值累计值(亿元)":8725.3,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18608.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18608.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8094.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8094.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3536.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3536.5,"金融业增加值当季值(亿元)":16758.8,"金融业增加值累计值(亿元)":16758.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":13047.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":13047.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5915.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":5915.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5811.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":5811.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":31864.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":31864.3},"2016年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":211566.2,"国内生产总值累计值(亿元)":746395.1,"第一产业增加值当季值(亿元)":21728.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":60139.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":85504.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":295427.8,"第三产业增加值当季值(亿元)":104334.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":390828.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":22577.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":62451.0,"工业增加值当季值(亿元)":68998.4,"工业增加值累计值(亿元)":245406.4,"制造业增加值当季值(亿元)":58878.4,"制造业增加值累计值(亿元)":209508.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":16921.5,"建筑业增加值累计值(亿元)":51498.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20684.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":73724.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8961.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":33028.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3840.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":13607.8,"金融业增加值当季值(亿元)":14866.4,"金融业增加值累计值(亿元)":59964.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":13861.4,"房地产业增加值累计值(亿元)":49969.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5202.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":20124.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6015.8,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":21528.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":29636.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":115091.6},"2016年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":191010.6,"国内生产总值累计值(亿元)":534828.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":17542.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":38411.0,"第二产业增加值当季值(亿元)":75400.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":209923.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":98067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":286494.1,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18162.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":39873.2,"工业增加值当季值(亿元)":61902.5,"工业增加值累计值(亿元)":176408.1,"制造业增加值当季值(亿元)":52468.3,"制造业增加值累计值(亿元)":150630.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":13870.6,"建筑业增加值累计值(亿元)":34577.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18513.0,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53040.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8591.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":24067.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3473.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":9767.1,"金融业增加值当季值(亿元)":14945.4,"金融业增加值累计值(亿元)":45097.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":12615.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":36108.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":4662.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":14921.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5452.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15512.8,"其他行业增加值当季值(亿元)":28822.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":85455.5}}

事件：三季度 GDP 增长 6.8%， 9 月工业增长 6.6%，投资增长 7.5%，消费增长 10.3%三季度 GDP 同比增长 6.8%，前值为 6.9%； 9 月份全国规模以上工业增加值同比实际增长 6.6%，前值为 6.0%；社会消费品零售总额同比名义增长 10.3%，前值为 10.1%； 1-9 月全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长 7.5%，前值为 7.8%。 点评：三季度经济平稳， 9 月工业和消费有所回升虽然三季度没有实现市场此前“ 7%”的高调预期，但整体仍平稳。 9 月工业和消费有所回升，而制造业和基建投资疲软拖累投资继续下行。 展望四季度，我们并不悲观，外需强劲的基础仍然稳固，房地产的下行速度适度，在新的政策基调逐步确立之后，基建投资可能会有的放矢的触底回升。 我们预计，四季度 GDP 增速有望维持在 6.8%-6.9%，全年实现 6.9%的增长。 （一） 三季度 GDP 同比增长 6.8%，工业对经济有所拖累。 从产业角度看，二产（工业）是导致 GDP 增速下降的核心原因，体现出严厉的环保限产对经济会产生一定的负面影响。 从“三驾马车”的贡献来看，外需是支撑经济保持平稳偏强的最关键因素。 虽然 7、 8 月份工业增速明显回落，但我们一直并不悲观，主要是两个方面的考虑：其一，工业生产的回落和严厉的环保限产有关，这是政府主动调控的产物，一旦政策略有放松，工业自然会反弹；其二，工业品的现货价格普遍还维持在较高水平，工业企业利润非常丰厚，会刺激这些行业加大供应，从而带动工业产量的回升。 （三） 制造业和基建投资持续下行。 从趋势上看，虽然房地产销售增速和房地产投资增速大概率仍将下行，但对比以往的房地产调控周期，本轮房地产的下行幅度要温和得多，主要是因为本轮房地产采取的是差别化的调控。 由于本轮金融去杠杆的辐射面较广，地方债的融资规模会受到一定的抑制，这在一定程度上对基建投资产生了一些负面影响。 今年前三季度，新增政府债融资比去年同期少了 1.75 万亿元。 另外，在经济韧劲较好的情况下，政府在基建方面可能也主动有所收缩，为未来的不确定性储备弹药。 （ 四） 汽车销售平稳，家具装潢等房地产相关消费上升。 风险提示：外需明显下降， 房地产政策进一步收紧

（ 二） 9 月工业增速有所回升。 9 月消费有所企稳，一方面与汽车销量增速保持平稳有关，另一方面，家具类和建筑装潢类消费有所回暖。

【联讯宏观9月经济数据点评】三季度经济平稳,9月工业和消费有所回升

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{"时间":{"0":44691,"1":"5月14 日","2":44749,"3":44793,"4":44814,"5":44814,"6":44815,"7":44820,"8":44822,"9":44826,"10":"9月23 日","11":44827,"12":44830},"省份":{"0":"云南","1":"四川","2":"浙江","3":"青海","4":"贵州","5":"黑龙江","6":"云南","7":"江苏","8":"山东","9":"安徽","10":"浙江","11":"辽宁","12":"广东"},"相关文件":{"0":"《应急错峰准备的预通知》","1":"《限电停电告知书》","2":"《2021年全市有序用电和电力需求响应工作方案》","3":"《国网西宁限电预警通知》","4":"《2021年贵州省有序用电方案》","5":"《关于做好有序用电工作的紧急通知》","6":"《关于坚决做好能源双控有关工作的通知》","7":"《有序用电的紧急预警通知》","8":"《有序用电的紧急预警通知》","9":"《关于做好有序用电工作的紧急通知》","10":"《受限电影响临时停产的公告》","11":"《电网事故拉闸限电》","12":"《致全省电力用户有序用电、节约用电倡议书》"},"执行内容":{"0":"云南电网发布预通知，称云南主力水库透支严重，火电存煤持续下滑，发电严重不及预期，当日用电高峰存在约70万千瓦电力缺口。对各地州用电企业开始应急钳峰限电，错峰限电量为10-30%。云南的锌和锡冶炼厂已收到要求降低25%用电量的通知。","1":"国网四川阿坝州电力有限公司发布告知书，称5月以来，四川电网用电负荷持续高速增长，加之来水偏少，电煤供应短缺，供电形式十分严峻。经省级相关部门研究，计划5月16日起对水电消纳示范区中所有大数据用户执行临时性全天限电，恢复时间视供需情况另行通知。","2":"杭州市发改委发布工作方案，用电高峰来临且用电趋紧时，采取 380万千瓦企业错避峰安排计划、38万千瓦应急机动负荷方案;组织热电企业、自备电厂、水电厂顶峰发电;组织高能耗、高污染企业集中检修:公共建筑夏季空调控制温度不低于26℃，冬季不高于 20℃;合理调度城市景观亮化和商场、商店宣外广告等用电。","3":"青海省内电解铝企业收到国网西宁的限电预警通知，其中提到由于今年黄河上游来水偏低，火力发电机组出力不足，外送电力吃紧，造成西宁电网电力供需不平衡，提醒企业提前做好有序用电准备。","4":"贵州省能源局发布方案，要求发电企业加大电煤采购力度，电网企业加强对电力设备运行维护工作，各级政府加大节约用电宣传力度，提高群众节约用电意识。启用分级预警，根据省内电力缺口规模分红、橙、黄、蓝4个等级。贵州省此次方案是基于电力资源可能出现紧张状况而进行的预警措施。","5":"9月10日至22日，黑龙江全省共启动Ⅲ级负荷缺口5%—10%）和Ⅳ级(负荷缺口5%及以下）有序用电13次。","6":"云南郕倾敢矮，要求加强重点行业管控，要求煤电行业在电网安\n全运行需要纪MG干低煤电开机时间。","7":"江苏地区传紧急通知，将限电15天，到9月3O日结束。限电期间，工业用电拉掉，保留生活用电，统一检修半个月，办公宣空调停用，路灯控制减半。","8":"日照市发改委发布通知，在保障城区道路照明正常运行的情况下，关闭解放路立面亮化、洪凝河等亮化景观，如有不便，敬请理解。","9":"安徼能源局同安微电力发布通知称，为应对当前全省电煤库存告惫、发电机组缺陷停机、省外来电紧张的电力供应形势，启动有序用电。以保障电力供需平衡。预计从目前到10月中句，电力供需缺口将持续存在，并有进一步扩大的可能。积极争取省外电力支援的同时，加强对发电企业协调督导，及时发起电煤和供需预警．在实施有序用电过程中坚持“保民生、保重点、保重要用户”，尽最大可能把影响降到最低。","10":"浙江西大门新材料公司发布公告称:由于电力供应紧张，浙江省近日对辖区内重点用能企业实行用电降负荷，在确保安全的前提下对重点用能企业实施停产，预计将停产至9月30 日。","11":"9月23日至 25日，电力供应缺口进一步增加至严重级别。为防止全电网崩溃，东北电网调度部门依照有关预案，直接下达指令执行“电网事故拉闸限电”，用电影响范围扩大到居民和非实施有序用电措施企业。","12":"广东省能源局和广东电网有限责任公司联合发布倡议书，表明广东开始执行“开二停五”限电措施，每周星期日、星期一、星期二、星期三和星期四实现错峰轮休，错峰日只保留保安用电负荷，保安负荷在总负荷的15%以下。若不配合，将面临10天查封处理。"}}

2021 年 8 月 12 日，国家发改委发布《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，其中处于一级警戒状态的云南、广东、江苏、青海等双控目标完成情况较差的省份均在此次限电行列。另外一类是能耗双控完成情况较好，但是本身缺煤、缺电较为严重的省份，比如山东、吉林、辽宁。9 月 26 日，辽宁省工信厅在全省电力保障工作会议上指出，今年前 8 月，辽宁全社会用电量 1717.97 亿千瓦时，同比增长 9.47%，用电负荷创历史新高。9 月 28 日，辽宁省工信厅发布电力缺口预警，预计当日最大电力缺口达到 530 万千瓦。

根据“拉闸限电”省份特征可以将其分成两类，一类是能耗双控晴雨表中标红或标黄的省份进行的“主动限电”，另外一类是缺煤、缺电较为严重的省份进行的“被动限电”。

表1 5月以来各地限电政策梳理

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{"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3},"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6}}

亚欧股指方面，日经225、德国DAX分别下跌8%、2.4%。 全球债市：9月27日至10月5日，10Y美债收益率围绕1.5%附近波动，最终上行6bp至1.54%；10Y英、法债收益率分别上行6.9bp、4.3bp至1.02%、0.16%。 外汇市场：9月27日至10月5日，美元收涨0.6%至93.98。 其他货币，欧元、英镑兑美元收跌0.85%、0.51%至1.16、1.36；美元兑日元上涨0.41%至111.46。 大宗商品：9月27日至10月5日，WTI、Brent原油分别上涨4.61%、3.81%至78.93、82.56美元/桶。 黄金方面，COMEX黄金上涨0.67%至1760.2美元/盎司。 海外事件&数据：默沙东新冠口服药疗效大超预期，美国政府避免关门默沙东新冠口服药疗效大超预期；OPEC+维持原增产计划不变。 10月1日，制药巨头默沙东宣布旗下新冠口服药可降低住院或死亡风险约50%，有望加速上市。 10月4日，OPEC+宣布维持原增产计划不变。 美国政府避免关门；德国、日本大选结果纷纷出炉。 9月30日，美国国会通过临时预算案，政府暂时避免关门，不过债务上限依然未能解决。 9月26日，德国大选结果出炉，社民党晋升议会第一大党，获得优先组阁权；默克尔所在的联盟党面临“出局”。 9月29日，日本大选落定，前外相岸田文雄当选新一任首相。 国内事件&数据：假期旅客人数低于同期、票房赶超过往，商品保供金融支持国内数据：假期旅客人数低于以往同期，线下消费结构分化，电影票房正增长、餐饮消费修复偏慢。 10月1日-4日，全国旅客发送量为2.29亿人次，较2020年同期下滑9%；部分地区游客接待人数较好，四川重点景区前4日合计接待游客人数同比增长29%；电影票房收入25.6亿元、同比增长1.7%，美味不用等数据显示，餐饮到店消费金额较基期平均增长72%、明显低于五一假期前4日的95%。 国内政策：商品保供金融支持和监管加强，地产调控方向不变、“次生风险”关注上升。 10月5日，银保监会发布通知，重点强调要保障煤电、煤炭、钢铁等生产企业合理融资需求，促进更多资金投向能源安全保供和绿色低碳发展领域；同时，严防银行保险资金参与商品投机等，影响商品市场正常秩序。 此外，9月底召开的货币政策委员会例会、房地产金融工作座谈会等，明确地产调控方向不变。 风险提示：美国债务上限谈判不及预期；抗新冠特效药落地效果大打折扣。

大类资产：国庆假期前后，美股先涨后跌，美元上行，油价涨至年内新高全球股市：9月27日至10月5日，美股纳斯达克、标普500、道琼斯分别下跌3.6%、2.2%、1.6%。 经济方面，美国9月制造业PMI为61.1%，创近5个月新高；欧元区9月CPI同比3.4%，创2008年来新高。

宏观经济专题：3分钟看清国庆全球要闻

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

美联储坚定加息，非美货币大幅贬值美联储在9月份的会议中明确通胀仍然是美联储的主要目标。 美联储目标是通胀明确下行，这就意味着美联储急促加息的步伐会持续至年末。 由于美元的强势，非美货币全部处于贬值状态。 日元和英镑贬值幅度最快，总体来说，发达国家货币贬值幅度要超过新兴市场国家。 主要是因为新兴市场国家的货币收缩的更快，巴西等国加息甚至早于美联储加息。 日央行现阶段仍然在进行利率曲线控制，也就是仍然在进行货币宽松，使得日美债券利差走高，日元大幅贬值。 全球衰退已经在日程上美联储坚定的加息会使得美国经济衰退速度加快。 也即是说，美联储明确现阶段货币政策会使得经济衰退，但是未来控制通胀只能放任经济衰退。 预计2023年衰退交易会贯穿全年。 人民币大幅贬值：是内外原因的结合8月份开始人民币贬值速度再次加快，美元兑人民币在9月末突破7.2元。 人民币贬值有内外两方面原因：（1）外部的美元升值给人民币带来压力；（2）8月份降息以及成都再次封控，投资者对中国经济的未来担忧加剧。 9月27日，央行召开全国外汇市场自律机制电视会议，对于汇率快速下滑给与关注。 中国经济弱回升中国经济处于弱回升的状态。 新冠疫情长期影响持续，更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。 要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持，同时产业政策扭转以及货币政策的大量放松。 同时高频数据也显示全国经济仍然在低位运行，房地产销量仍然没有根本改变。 另外一个方面，除了疫情封控，全球经济下滑也会在未来影响我国出口。 上海出口集装箱指数快速下滑，BDI指数也在8月末下滑至了低点，这意味着海运的疲软，也预示了全球贸易的萎缩。 央行边际收紧流动性8月份开始央行有意收紧过分宽松的货币市场资金，短期货币市场资金利率抬升8月和9月的MLF操作均减量操作，货币市场利率随之小幅上行。 另外一个方面，人民币快速贬值带来了国内流动性收紧的预期加强。 对于央行来说，在汇率的压制下，短期利率再次下调的空间已经消失。 如果未来资金外流出现，那么存款准备金率下调更容易实现。 主要风险：疫情封控再次加码的风险、汇率持续下滑的风险

8月份经济低位回升，表现较为平稳，社会消费、工业生产增速超过市场预期，经济显示出了底部回升的态势，但其延续性和回升速度仍然充满争议。 封控仍然冲击中国经济8月份成都及深圳等地封控措施再次加强，中国经济再次经受考验。

宏观经济2022年8月动态报告：美联储坚定加息，中国经济环比弱回升

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{"2018年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.5,"生产指数(%)":53.1,"新订单指数(%)":53.3,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":53.0,"进口指数(%)":51.3,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":53.4,"原材料库存指数(%)":49.6,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":54.6,"存货指数(%)":46.2,"投入品价格指数(%)":49.9,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":61.1},"2018年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":50.7,"新订单指数(%)":51.0,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":44.9,"产成品库存指数(%)":46.7,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":49.8,"出厂价格指数(%)":49.2,"主要原材料购进价格指数(%)":53.4,"原材料库存指数(%)":49.3,"从业人员指数(%)":48.1,"供应商配送时间指数(%)":48.4,"生产经营活动预期指数(%)":58.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.4,"存货指数(%)":47.6,"投入品价格指数(%)":53.2,"销售价格指数(%)":49.9,"业务活动预期指数(%)":61.2},"2018年1月":{"制造业采购经理指数(%)":51.3,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.6,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":45.3,"产成品库存指数(%)":47.0,"采购量指数(%)":52.9,"进口指数(%)":50.4,"出厂价格指数(%)":51.8,"主要原材料购进价格指数(%)":59.7,"原材料库存指数(%)":48.8,"从业人员指数(%)":48.3,"供应商配送时间指数(%)":49.2,"生产经营活动预期指数(%)":56.8,"非制造业商务活动指数(%)":55.3,"存货指数(%)":46.5,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":52.6,"业务活动预期指数(%)":61.7},"2017年12月":{"制造业采购经理指数(%)":51.6,"生产指数(%)":54.0,"新订单指数(%)":53.4,"新出口订单指数(%)":51.9,"在手订单指数(%)":46.3,"产成品库存指数(%)":45.8,"采购量指数(%)":53.6,"进口指数(%)":51.2,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":62.2,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.5,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":55.0,"存货指数(%)":46.3,"投入品价格指数(%)":54.8,"销售价格指数(%)":52.6,"业务活动预期指数(%)":60.9},"2017年11月":{"制造业采购经理指数(%)":51.8,"生产指数(%)":54.3,"新订单指数(%)":53.6,"新出口订单指数(%)":50.8,"在手订单指数(%)":46.6,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":53.5,"进口指数(%)":51.0,"出厂价格指数(%)":53.8,"主要原材料购进价格指数(%)":59.8,"原材料库存指数(%)":48.4,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"生产经营活动预期指数(%)":57.9,"非制造业商务活动指数(%)":54.8,"存货指数(%)":46.5,"投入品价格指数(%)":56.2,"销售价格指数(%)":52.8,"业务活动预期指数(%)":61.6},"2017年10月":{"制造业采购经理指数(%)":51.6,"生产指数(%)":53.4,"新订单指数(%)":52.9,"新出口订单指数(%)":50.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":53.2,"进口指数(%)":50.3,"出厂价格指数(%)":55.2,"主要原材料购进价格指数(%)":63.4,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":57.0,"非制造业商务活动指数(%)":54.3,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":54.3,"销售价格指数(%)":51.6,"业务活动预期指数(%)":60.6},"2017年9月":{"制造业采购经理指数(%)":52.4,"生产指数(%)":54.7,"新订单指数(%)":54.8,"新出口订单指数(%)":51.3,"在手订单指数(%)":47.4,"产成品库存指数(%)":44.2,"采购量指数(%)":53.8,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":59.4,"主要原材料购进价格指数(%)":68.4,"原材料库存指数(%)":48.9,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":59.4,"非制造业商务活动指数(%)":55.4,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":56.1,"销售价格指数(%)":51.7,"业务活动预期指数(%)":61.7},"2017年8月":{"制造业采购经理指数(%)":51.7,"生产指数(%)":54.1,"新订单指数(%)":53.1,"新出口订单指数(%)":50.4,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":45.5,"采购量指数(%)":52.9,"进口指数(%)":51.4,"出厂价格指数(%)":57.4,"主要原材料购进价格指数(%)":65.3,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":49.3,"生产经营活动预期指数(%)":59.5,"非制造业商务活动指数(%)":53.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":54.4,"销售价格指数(%)":51.5,"业务活动预期指数(%)":61.0},"2017年7月":{"制造业采购经理指数(%)":51.4,"生产指数(%)":53.5,"新订单指数(%)":52.8,"新出口订单指数(%)":50.9,"在手订单指数(%)":46.3,"产成品库存指数(%)":46.1,"采购量指数(%)":52.7,"进口指数(%)":51.1,"出厂价格指数(%)":52.7,"主要原材料购进价格指数(%)":57.9,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":59.1,"非制造业商务活动指数(%)":54.5,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.1,"销售价格指数(%)":50.9,"业务活动预期指数(%)":61.1},"2017年6月":{"制造业采购经理指数(%)":51.7,"生产指数(%)":54.4,"新订单指数(%)":53.1,"新出口订单指数(%)":52.0,"在手订单指数(%)":47.2,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":52.5,"进口指数(%)":51.2,"出厂价格指数(%)":49.1,"主要原材料购进价格指数(%)":50.4,"原材料库存指数(%)":48.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":49.9,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":54.9,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":51.2,"销售价格指数(%)":49.3,"业务活动预期指数(%)":61.1},"2017年5月":{"制造业采购经理指数(%)":51.2,"生产指数(%)":53.4,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.7,"在手订单指数(%)":45.4,"产成品库存指数(%)":46.6,"采购量指数(%)":51.5,"进口指数(%)":50.0,"出厂价格指数(%)":47.6,"主要原材料购进价格指数(%)":49.5,"原材料库存指数(%)":48.5,"从业人员指数(%)":49.4,"供应商配送时间指数(%)":50.2,"生产经营活动预期指数(%)":56.8,"非制造业商务活动指数(%)":54.5,"存货指数(%)":46.1,"投入品价格指数(%)":51.1,"销售价格指数(%)":48.8,"业务活动预期指数(%)":60.2},"2017年4月":{"制造业采购经理指数(%)":51.2,"生产指数(%)":53.8,"新订单指数(%)":52.3,"新出口订单指数(%)":50.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":48.2,"采购量指数(%)":51.9,"进口指数(%)":50.2,"出厂价格指数(%)":48.7,"主要原材料购进价格指数(%)":51.8,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":50.5,"生产经营活动预期指数(%)":56.6,"非制造业商务活动指数(%)":54.0,"存货指数(%)":46.2,"投入品价格指数(%)":51.7,"销售价格指数(%)":50.2,"业务活动预期指数(%)":59.7},"2017年3月":{"制造业采购经理指数(%)":51.8,"生产指数(%)":54.2,"新订单指数(%)":53.3,"新出口订单指数(%)":51.0,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":53.4,"进口指数(%)":50.5,"出厂价格指数(%)":53.2,"主要原材料购进价格指数(%)":59.3,"原材料库存指数(%)":48.3,"从业人员指数(%)":50.0,"供应商配送时间指数(%)":50.3,"生产经营活动预期指数(%)":58.3,"非制造业商务活动指数(%)":55.1,"存货指数(%)":45.8,"投入品价格指数(%)":52.3,"销售价格指数(%)":49.7,"业务活动预期指数(%)":61.3}}

贸易战会成就我国制造业崛起，对行业影响是短空长多我们认为中美之间贸易顺差主要来源于手机电脑等电子产品及配件、机械器具及配件、家具、玩具、衣服等。 若贸易战升级，短期会对于我国这些产品出口造成不利影响。 而农产品作为美国对我国的主要贸易顺差来源之一，若中国采取升级反制措施，很可能从农产品开刀，反而从价格利好国内农业。 贸易战在长期可能利好我国具有创新能力的制造业企业。 内因是根据，外因是条件。 事物发展的根本矛盾还是内因。 美国对我国制造业崛起担忧，恰恰从侧面反映了我国制造业的优势在提升。 美日贸易战中汽车企业的例子是最好的例证。 重读301调查结果，美国瞄准的是其未来制造业的竞争力美国贸易代表莱特西泽在发言中表示，赤字只是现在，而科技才是未来。 美国301调查报告中的目标如此写道：“美国致力于再平衡中美贸易关系，以实现更公平更对等的贸易。 中美之间多年的对话少有成果，而且中国没有履行这些少有的成果。 因此美国现在采取行动，以面对/对抗中国由国家主导的，市场扭曲的强制技术转让、知识产权做法以及对美国商业网络的入侵”。 按照301调查报告披露的具体内容，最终如果真开始征收惩罚性关税，至少需要到5月份，甚至更晚，这其实给双方谈判留有较大的时间和空间，以贸易战威胁来增加谈判筹码仍然是特朗普的初衷。 中美贸易顺差的背后是制造业的全球产业链分工我们首先根据中美之间的主要贸易行业来推断主要贸易商品，根据行业分类的不同，我们统计了HS分类、SITC分类和NAICS分类三种分类方法涉及的主要进出口行业，推断中国出口美国和美国出口中国的十大主要贸易商品。 概括地说，中国主要出口手机、电脑和衣帽玩具，美国主要出口飞机、汽车、大豆。 从商品进一步分析产业链表明：中美之间的贸易顺差实际是整个加工贸易产业链对美国的顺差，数据的背后是制造业全球产业链分工的自然结果。 我国反制措施的可能顺序：从农产品、汽车、飞机到美债事实上，今年在政府工作报告中已经提出要降低汽车进口关税、一些药品关税等，同时在外资投资上也会给予更加开放的政策。 然而一旦真正开打贸易战，我们认为我国也会予以应对。 我们认为，一旦贸易战真正开打，我国针对性打击的顺序很可能是，首先是农产品，如果激化再延伸到汽车，再激化则延伸至飞机。 另外，我们认为，美债是中国制衡美国的杀手锏，最后如果出现局面不可控的情况，中国也可能会抛售美债。 贸易战对美国的行业影响，会从经济博弈上升为政治博弈如果按照我国的反制顺序，先后会有零售协会、农会、汽车协会、航空协会上书特朗普停止贸易战。 这种行业的影响最终会通过选票来制约特朗普的行动。 从特朗普胜选时候的票仓分布来看，不仅铁锈区支持他，主要农产品主产州也支持了他。 然而如果贸易战真正开打，这些农业州可能转向支持民主党。 如果从产业层面去分析，大豆、汽车、飞机对中国的出口依存度都较高。

特别是大豆，大豆出口中国的比重占美国总出口大豆的60%左右。 风险提示：贸易战进程超出市场预期、全球贸易保护主义的抬头、第三方不确定力量的参与。

中美贸易战系列研究（三）：贸易战为高端制造业发展背书

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{"2022年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":74293.0,"国家财政收入累计增长(%)":-4.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":80933.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":5.9},"2022年3月":{"国家财政收入累计值(亿元)":62037.0,"国家财政收入累计增长(%)":8.6,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":63587.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":8.3},"2022年2月":{"国家财政收入累计值(亿元)":46203.0,"国家财政收入累计增长(%)":10.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":38227.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":7.0},"2021年12月":{"国家财政收入累计值(亿元)":202539.0,"国家财政收入累计增长(%)":10.7,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":246322.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":0.3},"2021年11月":{"国家财政收入累计值(亿元)":191252.0,"国家财政收入累计增长(%)":12.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":213924.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.9},"2021年10月":{"国家财政收入累计值(亿元)":181526.0,"国家财政收入累计增长(%)":14.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":193961.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.4},"2021年9月":{"国家财政收入累计值(亿元)":164020.0,"国家财政收入累计增长(%)":16.3,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":179293.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":2.3},"2021年8月":{"国家财政收入累计值(亿元)":150088.0,"国家财政收入累计增长(%)":18.4,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":155371.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年7月":{"国家财政收入累计值(亿元)":137716.0,"国家财政收入累计增长(%)":20.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":137928.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.3},"2021年6月":{"国家财政收入累计值(亿元)":117116.0,"国家财政收入累计增长(%)":21.8,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":121676.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":4.5},"2021年5月":{"国家财政收入累计值(亿元)":96454.0,"国家财政收入累计增长(%)":24.2,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":93553.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.6},"2021年4月":{"国家财政收入累计值(亿元)":78008.0,"国家财政收入累计增长(%)":25.5,"国家财政支出(不含债务还本)累计值(亿元)":76396.0,"国家财政支出(不含债务还本)累计增长(%)":3.8}}

减税降费继续发力，增值税留抵退税大规模落地；财政支出节奏维持较快，但疫情对财政各项支出发力均造成扰动。 从单月数据看，4月公共财政收入实现12256亿元，较去年同期下降41.34%，其中税收收入下降47.31%至9867亿元，非税收入规模为2389亿元，同比增长10.30%。 留抵退税的大规模实施是4月公共财政收入明显下降的主要原因。 今年以来，为保障年内经济的“稳增长”，减税降费力度持续加强。 3月财政部和税务总局联合发布《财政部税务总局关于进一步加大增值税期末留抵退税政策实施力度的公告》，并于4月起实施大规模留抵退税，据财政部副部长许宏才介绍，4月全国增值税留抵退税约8000亿元，成为4月自然口径税收收入大幅下降的主要原因。 着眼单月税收收入结构，自然口径下，企业所得税、消费税仍为单月占比较高的税种，占比分别达65.33%、12.28%，增速分别实现-1.30%、14.34%；疫情对企业生产、供应链的影响在税收中有所体现，价格是支撑企业所得税的重要因素，4月工业增加值同比增速下降2.9%，而PPI同比增速仍处于8%的较高位置。 公共支出方面，4月全国一般公共预算支出同比下降1.96%，其中，地方公共财政支出同比下降2.81%，中央公共财政支出同比增长2.61%，连续2个月正增长，在疫情反弹的影响下，中央加强转移支付力度。 从结构看，4月卫生健康领域支出的累计同比增速为7.50%，较3月增加1.3个百分点，国内疫情防控压力继续抬升，财政支出向相关领域倾斜。 1-4月，公共财政预算向农林水支出5515亿元，同比增长12.9%，增幅较一季度再度走扩4.5个百分点；向城乡社区支出5994亿元，同比增长3.6%，增幅较一季度收窄3.9个百分点；向交通运输支出3928亿元，同比增长7.2%，增幅较一季度收窄3.7个百分点；3月以来，疫情对交运、物流相关行业的运营、投资均有影响，但预算内支出向基建领域倾斜的趋势不变，年内水利投资增速持续高于10%，关注水利投资为全年基建投资贡献增量。 政府性基金预算方面，1-4月，全国政府性基金预算收入17565亿元，同比下降27.6%，降幅再度走扩2个百分点，其中，地方政府性基金预算收入同比下降28.8%，降幅走扩2.3个百分点，,国有土地使用权出让收入同比下降29.8%，降幅走扩2.4个百分点。 国有土地出让收入仍是影响政府性基金收入的主要项目。 支出方面，从单月数据看，4月地方政府性支出及国有土地使用权出让金收入安排的支出同比均维持正增长，但增速的明显回落，疫情对政府性基金支出发力有所影响，扰乱年内投资发力的节奏，与4月基建投资增速收窄的表现一致，后续扩充基建投资的政策加码值得关注。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

4月为税收大月，在扣除留抵退税因素后，当月税收收入累计同比增速仍较一季度下行，疫情或是重要影响因素。 此外，4月财政支出整体维持向基建领域倾斜。

1-4月财政数据点评：留抵退税大规模落地，疫情扰动支出发力

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{"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1}}

报告要点作为经济“三驾马车”之一，消费重要性不言而喻。 我们认为在政策全方位作用下消费将总体保持平稳，十四五规划与地方两会中政策主线明确，结构性机会显现，推荐关注传统消费中精装修相关家电和新能源汽车板块，以及新兴消费中旅游、酒馆和直播行业。 稳增长政策下，我们认为消费将整体保持平稳，建议关注结构性机会。 消费对于稳增长与稳就业具有关键作用，短期承压之后筑底复苏具有一定必要性和确定性，消费将总体保持平稳。 通过梳理重要政策文件中的消费主线，我们认为其中或存在结构性机会。 传统消费基本盘稳定，细分领域存亮点。 我们认为，以家电和汽车为代表的传统消费将带动消费板块整体平稳发展，建议关注细分领域。 1）短期内家电表现平淡，但长期看“稳增长”基调下，地产后周期支撑家电大盘的逻辑不变，精装政策推动结构性投资机会。 近年我国精装房政策密集出台，精装房占比不断提升，精装房相关的如厨电、智能家居等配套家电投资机会亮眼。 2）汽车行业景气度稳中向好，“稳增长”政策叠加国补退坡倒计时，我们认为，对于有能力且有意愿购买新能源汽车的潜在消费者来说，2022年是享受补贴最后机会，若补贴政策未出现再次延后情况，这或将促进一波“抢购潮”。 新兴消费存结构性亮点，激发消费活力。 我们认为，政策文件中强调的新兴消费是促进消费活力与稳就业的重要抓手，存在结构性投资机会。 1）旅游行业前两年维持弱景气度，未来存量反弹空间尚可；出境游消费大幅回流，未来增量抬高行业天花板，据我们测算消费回流每年可拉动约1792-3137亿元国内旅游经济。 2021年，疫情防控政策、旅游业政策共助力，产业供需共升级。 寒冬过后，复苏条件已具备，常态化旅游规模可期，2022年或迎曙光。

2）新业态消费中，酒馆行业作为夜间经济业态的重要组成部分，受到夜间经济政策红利与Z世代夜间消费意愿加速释放的影响，酒馆行业渗透率有望进一步提升，行业规模将以19%的5年CAGR加速增长。 另外，直播行业监管约束超级主播推动规范化发展，去中心化发展利好品牌店播与中小主播，结合政策扶持农村电商基础设施建设拓宽下沉市场渠道，我们预计2023年直播电商规模将超过4.9万亿元，3年CAGR达到58.34%。

“稳增长”系列专题报告之六：消费“稳”字当头，结构性亮点凸显

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{"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.5}}

中国统计局公布数据显示，2021年3月份，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨1.5%，环比与上月持平；3月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨8.3%，环比上涨1.1%。 3月份，CPI同比增长1.5%，环比增长0.7%，CPI同比比上一个月回升0.6个百分点。 其中，食品价格同比下跌1.5%，比上一个月跌幅缩窄2.4个百分点；非食品价格同比上涨2.2%，比上一个月上涨0.1个百分点。 CPI环比上涨0%，比上一个月回落0.6个百分点，食品价格画笔下跌1.2%，比上一个月大幅回落2.6个百分点，非食品价格环比上涨0.3%，也比上一个月回落0.1个百分点。 因此，食品价格环比大幅回落拉低了通胀。 从食品价格来看，猪肉价格环比大幅回落9.3%，上一个月跌幅加深4.7个百分点。 我们认为，后期CPI或继续回升，主要有三个方面的原因：第一，翘尾因素回升继续支撑CPI同比；第二，食品价格涨幅继续缩窄，从猪肉价格来看，由于前期肥猪集中出栏，大幅压缩市场价格，目前市场上销售的肥猪占比明显回落，甚至一些农贸市场很难见到大猪的影子，说明生猪快速去库，虽然疫情抑制了短期的需求压力，但供给压力逐步降低，价格呈现逐步回暖态势；第三，在工业品价格上涨逐步传递到CPI中，非食品价格还有上行空间。 PPI将继续回落。 3月，PPI同比8.3%，同比较上一月回落0.5个百分点；环比上涨1.1%，环比加快0.6个百分点。 翘尾因素趋势性下降大幅拉低PPI同比，但新涨价因素依然较高，使得PPI同比下行速度低于预期。 从分类上看，生产资料价格上涨10.7%%，比上一个月降低0.7个百分点，生活资料上涨0.9%，跟上一个月持平。 生产资料价格上涨是推动PPI处于较高位置的主要因素。 我们认为后期PPI在翘尾因素和俄乌冲突对商品刺激的力度减弱的背景下，PPI仍将趋势性回落。

翘尾因素回升带动CPI上行。 翘尾因素的回升是导致3月份CPI上行的主要原因，新涨价因素继续拉低通胀。

3月通胀数据点评：翘尾因素拉高CPI，但通胀可控

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{"2022年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1}}

从当前的通胀特征来看，主要延续结构性通胀与输入性通胀并存的特征。 结构性通胀方面主要体现为食品项中的猪肉以及鲜菜鲜果等，一方面，猪肉价格跌幅收窄，猪周期对年内CPI的拉抬或逐渐显现，另外疫情逐渐平稳之后，居家生活类物资需求或逐步趋于平稳，关注鲜果季节性上升以及鲜菜季节性下降对CPI同比的带动作用。 输入型通胀体现在能源链条以及粮食，能源链条和美国CPI能源分项同比走势基本一致，尽管美国通胀同比见顶，但通胀压力仍处于高位，能源链条以及粮食对国内通胀的传导仍在持续。 后续来看，俄乌影响下的通胀传导压力仍在，但疫情逐步平稳之后内需的修复或许更加值得关注，但总体来看，考虑到经济修复当中消费总是滞后于投资和出口，居民收入以及消费意愿等受到持续冲击后恢复相对较慢，预计年内CPI整体仍将呈现温和上涨态势。 。3、5月美国通胀数据再度爆表，不仅再度点燃市场预期7月加息75bp的预期，对于9月加息50bp的市场预期也有所升温，美联储掉期显示，市场预计美联储在6月、7月和9月的会议上均加息50个基点，但无论是激进加息预期角度还是激进加息后或引发的美国经济衰退担忧，都将支撑美元指数偏强表现，通胀不止，加息不止，通胀不降，加息不缓，通胀高企下的紧缩逻辑仍将主导美元指数偏强表现。 风险提示：疫情不确定性俄乌冲突超预期美联储政策超预期

1、5月国内CPI同比上涨不及预期。 2、5月通胀数据背后除了俄乌以及国内疫情的影响之后，猪肉跌幅加速收窄对CPI的拉升作用逐渐被市场所关注。

南华宏观周报：5月中美通胀背后的新变化？

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{"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":119.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":121.8,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":116.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.9,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.6,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.6,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":110.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":117.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":117.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":108.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":107.8,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.4},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":115.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.9,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.2,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.3,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":112.5,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.7,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":108.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.6,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.7,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":114.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":113.2,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":105.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.4,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.2,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.5,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.8,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.4,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":115.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.7,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":109.5,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.6,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.0,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":108.3,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":111.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":116.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":118.6,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":108.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.0,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.1,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.7,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":108.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":115.9,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":119.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.8,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.0,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":103.1,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.4,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":109.0,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.8,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8},"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":108.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":113.1,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":114.7,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":109.2,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":109.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":110.2,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.7,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":101.1,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.8,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":107.5,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.6,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":107.1,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":110.6,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.4,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.6,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.6,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":102.2,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":100.5,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.8,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.9,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":106.4,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.5,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.8,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9},"2018年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1720814.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543247.13,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":74636.29,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-13.8,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":105.2,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.2,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":109.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":110.5,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":105.9,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":112.3,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.8,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.9,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":102.3,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.3,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":105.7,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2},"2018年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1729070.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517035.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81424.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":104.4,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":106.0,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":107.0,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":108.3,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":104.3,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.4,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":112.1,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.5,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.8,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.7,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.8,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.3,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.0,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2018年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1739859.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":523540.07,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":72692.63,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.0,"工业生产者购进价格指数(上年同月=100)":103.7,"燃料、动力类购进价格指数(上年同月=100)":104.9,"黑色金属材料类购进价格指数(上年同月=100)":105.3,"有色金属材料和电线类购进价格指数(上年同月=100)":106.8,"化工原料类购进价格指数(上年同月=100)":103.4,"木材及纸浆类购进价格指数(上年同月=100)":106.5,"建筑材料及非金属矿类购进价格指数(上年同月=100)":111.4,"其它工业原材料及半成品类购进价格指数(上年同月=100)":101.3,"农副产品类购进价格指数(上年同月=100)":99.0,"纺织原料类购进价格指数(上年同月=100)":101.7,"工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":103.1,"生产资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":104.1,"生活资料工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)":100.2,"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2}}

事件：4月27日国家统计局发布数据，1-3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长11.6%，增速较1-2月降低4.5个百分点，较2017年同期降低16.7个百分点。 量价齐跌，工业企业利润回落3月单月工业企业利润同比增速自2017年以来首次降至个位数，一方面3月PPI继续下行至3.1%；另一方面，由于两会、元宵节、采暖季环保限产等因素，企业开工较慢，3月工业增加值同比增速较1-2月（7.2%）大幅降低。 量价齐跌导致3月单月企业利润增速大幅放缓。 1-3月企业利润增速从2017年全年的高位（21%）回落，对应的是名义GDP增速放缓。 主营业务收入同比增速降至个位数；同时，财务费用增速上升至2015年以来最高，1-2月财务费用同比增长12.3%，3月同比增长15.1%，均远高于2017年全年（6.5%），主要由于汇兑损失、利息净支出增加。 资产负债率：国企降低，制造业回升1-3月规模以上工业企业资产负债率为56.4%，同比降低0.8个百分点，较1-2月提高0.1个百分点。 值得一提的是，国企资产负债率继续降低至59.5%，结构性去杠杆下，国企资产负债结构有望进一步修复。 与此同时，采矿业资产负债率为60.5%，低于1-2月（60.5%）和去年同期（61%），电力热力燃气及水的生产和供应业资产负债率为59.7%，持平于1-2月，低于去年同期（61%）。 但需要注意的是，制造业资产负债率继续回升至55.3%，为2016年6月以来最高，而制造业利润同比增速降至个位数。 降成本支撑企业利润1-3月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用同比下降0.13元。 据测算，成本费用的减少对1-3利润增长的贡献率为20.3%。 降成本是现阶段供给侧结构性改革的重要任务，降成本已经多次体现在政策意图里，增值税改革、降准、中央政治局会议、国务院常务会议均有利于降低企业成本，缓解企业利润回落的压力。 3月，企业复工偏缓，需求释放不及预期，企业被动补库存。 二季度工业企业利润有望企稳，关注制造业结构变化3月工业企业利润表现为量价齐跌，进入二季度，企业复工，传统旺季中生产加快，高炉开工率持续回升，发电耗煤量同比增速由负转正。 4月工业增加值同比增速大概率高于3月。 二季度PPI翘尾因素回升至较高水平，去年同期基数偏低，采暖季限产结束以及需求加速释放将提振工业品价格，同时南华工业品指数开始出现反弹，同比增长5.7%，4月中上旬流通领域重要生产资料价格上涨产品数明显多于3月，钢材、有色金属、化工品大都上涨。 二季度PPI有望企稳。 同时，4月25日开始降准，5月1日增值税改革开始实施，中央政治局会议提出降低企业融资成本，4月25日国务院会议宣布7项减税措施，预计二季度还会有更多减税降费政策出台。 因此，二季度企业利润有望企稳。 值得注意的是，制造业整体低迷，但结构不乏亮点，高技术制造业和装备制造业增速高于整体制造业，同时，财税、产业、扩大内需等政策加大了对技改、创新驱动的支持力度，民间投资增速持续回升，中美贸易摩擦也可能倒逼国内加快产业升级和关键核心技术攻关，有利于高端制造业发展。 后续关注制造业的变化，特别是是结构性变化。 风险提示：制造业资产负债率回升至高位

产成品库存增速小幅提升1-3月工业企业产成品存货同比增速继续提升，产成品存货周转、应收账款加快。 整体来看，1-3月，企业从主动补库存进入被动补库存。

1-3月工业企业利润点评：量价齐跌,工业企业利润回落

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{" ":{"0":"工业增加值（%）","1":"两年复合增速（%）","2":"固定资产投资（累计，%）","3":"两年复合增速（累计，%）","4":"社会消费品零售总额（%）","5":"两年复合增速（%）","6":"进口（%）","7":"两年复合增速（%）","8":"出口（%）","9":"两年复合增速（%）","10":"CPI（ %）","11":"PPI（%）","12":"新增信贷（亿）","13":"新增社融（亿）","14":"存量社融同比（%）","15":"两年复合增速（%）","16":"M2（ %）","17":"两年复合增速（%）"},"1596240000000":{"0":5.6,"1":5.0,"2":-0.3,"3":2.6,"4":0.5,"5":3.9,"6":-1.6,"7":-3.6,"8":9.1,"9":3.9,"10":2.4,"11":-2.0,"12":12800.0,"13":35853.0,"14":13.3,"15":12.0,"16":10.4,"17":9.3},"1619827200000":{"0":8.8,"1":6.6,"2":15.4,"3":4.0,"4":12.4,"5":4.5,"6":50.8,"7":12.4,"8":27.8,"9":11.1,"10":1.3,"11":9.0,"12":15000.0,"13":19500.0,"14":11.0,"15":11.7,"16":8.3,"17":9.7},"1622505600000":{"0":8.3,"1":6.5,"2":12.6,"3":4.5,"4":12.1,"5":4.9,"6":36.7,"7":18.8,"8":32.2,"9":15.1,"10":1.1,"11":8.8,"12":21200.0,"13":36901.0,"14":11.0,"15":11.9,"16":8.6,"17":9.8},"1625097600000":{"0":6.4,"1":5.6,"2":10.3,"3":4.2,"4":8.5,"5":3.6,"6":28.1,"7":12.8,"8":19.3,"9":12.9,"10":1.0,"11":9.0,"12":10800.0,"13":10556.0,"14":10.7,"15":11.8,"16":8.3,"17":9.5},"1627776000000":{"0":5.9,"1":5.7,"2":9.5,"3":4.5,"4":6.6,"5":3.5,"6":25.0,"7":10.9,"8":20.0,"9":14.4,"10":1.1,"11":9.3,"12":14000.0,"13":29500.0,"14":10.4,"15":11.8,"16":8.5,"17":9.4}}

地产项目施工具有连续性，在洪涝灾害影响 7 月施工后，预计 8 月有所修复，今年螺纹钢库存去化时间早于往年或在侧面印证；中国经济步入“被动补库存”阶段，加之需求走弱预期和原材料价格居高不下，以民企为主的制造业企业扩大资本开支动力不足。8 月建筑业 PMI 供需两端均在回升，表明基建投资或已发力，但因隐性债务监管和缺收益率匹配项目这两个掣肘没有缓解，对专项债拉动基建投资不宜报 过高期待。

固定资产投资：预计累计同比增长 9.5%。

图表1 2021 年 8 月中国经济数据预测

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{"2022年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":307627.4,"国内生产总值累计值(亿元)":870269.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":25641.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":54779.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":121553.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":350189.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":160432.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":465300.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":26750.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":57392.9,"工业增加值当季值(亿元)":99589.7,"工业增加值累计值(亿元)":293474.6,"制造业增加值当季值(亿元)":81850.1,"制造业增加值累计值(亿元)":244164.6,"建筑业增加值当季值(亿元)":22449.9,"建筑业增加值累计值(亿元)":58024.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":29516.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":82882.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":13157.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":35700.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4836.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12503.5,"金融业增加值当季值(亿元)":24813.4,"金融业增加值累计值(亿元)":73786.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":18030.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":55564.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10958.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":35426.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9433.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25714.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":48092.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":139798.3},"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2}}

2023年经济工作以提振信心为入手点，具体包括四类政策措施和五项重点工作，因此可以归纳为以下十个方面的要点。 第一，高度关注市场信心。 提出“明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。” 第二，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合。 积极的财政政策要加力提效，保持必要支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，同时保障财政可持续和地方政府债务风险可控。 稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等的支持力度。 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。 第三，产业政策要发展和安全并举。 最终落脚点在“科技-产业-金融”良性循环。 第四，科技政策要聚焦自立自强。 应关注国家重大科技项目、加快引进高端人才。 第五，社会政策要兜牢民生底线。 主要包括青年特别是高校毕业生就业，结构性物价上涨，新就业形态劳动者权益保障与养老保险全国统筹，优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，完善生育支持政策体系与渐进式延迟法定退休年龄政策。 第六，着力扩大国内需求。 扩大内需排序为2023年重点工作的首位，其中恢复和扩大消费又排在优先位置，主要着力点是增加居民收入、增强消费能力。 重点消费领域包括住房改善、新能源汽车、养老服务。 固定资产投资方面有四个要点，包括“十四五”重大工程、区域间基础设施联通、政策性金融、民间资本参与。 第七，加快建设现代化产业体系。 包括自主可控、初级产品供应、全球科技竞争、平台企业发展共四个重点。 特别是“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，“勇于开辟新领域、制胜新赛道”。 第八，切实落实“两个毫不动摇”。 高度关注有关于民营企业低位和作用的社会争论，要求从制度和法律上落实，从政策和舆论上鼓励支持。 第九，更大力度吸引和利用外资。 积极推动加入CPTPP和数字经济伙伴关系协定（DEPA）等高标准经贸协议，与2021年相比DEPA为新增内容。 第十，有效防范化解重大经济金融风险。 涵盖房地产、金融、地方政府债务三个方面工作，其中对房地产的论述应该是近年来最全面的一次，兼顾解决短期问题与长期改革方向、兼顾供给侧和需求侧。 特别要注意“房住不炒”位置排在最后，而不像过去排在开头。

开头则是“确保房地产市场平稳发展”。 风险提示：地缘政治事件、海外经济衰退、复阳概率过高

近三年纵向对比分析：中央经济工作会议十大要点

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{"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4},"2016年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1550066.6699999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":486557.24,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68303.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":8.1},"2016年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1530432.0600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":475405.54,"货币(M1)供应量同比增长(%)":22.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":64903.5,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.6}}

信贷支持实体力度不弱。 一方面，实体融资成本上行幅度有限。 相较 6 月， 9 月贷款加权利率上行 9 个基点到 5.76%。 其中，一般贷款加权平均利率上升 15 个基点到 5.86%。 而企业票据融资利率略有下降。 另一方面，贷款和社会融资规模较快扩张。 9 月末，金融机构本外币贷款余额同比增长 12.5%，社会融资规模存量同比增长 13%，增速比上年同期高 0.5 个百分点。 报告强调金融服务实体， 淡化主动防范化解风险。 在防风险问题的表述前，新增“立足金融服务实体经济本质要求，继续做好防范和化解金融风险工作”。 货币政策“稳健中性”基调未变。 报告指出季节性、临时性因素对流动性扰动加大，公开市场操作延续预调微调和“削峰填谷”的操作风格，旨在平抑季节性波动。 报告明确提出10 月下旬启用 63 天逆回购操作旨在平抑财政因素的季节性扰动。 报告明确指出对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向，因此货币政策取向并没有放松。 细化资管业务监管规制，详解双支柱调控框架。 报告新增“ 按照产品类型而非机构类型统一规则…… 加快出台金融控股公司监管规则，确立市场准入、资金来源、公司治理、资本充足、关联交易等监管要求”等的具体表述。 专栏回顾了传统货币政策的局限， 国际金融危机后的变化，以及宏观审慎政策框架的作用。 货币政策和宏观审慎政策双支柱预计成为我国未来的治理框架。 经济结构优化， 强调从量到质。 在国内经济的表述中，报告新增“经济结构优化， 质量效益提高”，同时强调消费对经济的拉动作用。 报告对民间投资活力不足和国有企业债务问题表示担忧，提到“民间投资活力仍显不足，部分短板领域瓶颈尚未打破， 总杠杆水平仍然偏高， 企业尤其是国企债务压力依然较大”。 在对货币政策的表述部分中，报告新增“ 提出坚持质量第一，效益优化”。 通胀预期大体维持平稳。 报告提到“ 由于去产能和环保督查等因素的影响，通胀水平可能存在上升压力”，同时提出基数因素未来可能导致 PPI 同比涨幅放缓，但是“综合来看，通胀预期大体保持稳定”。

结论或者投资建议：2017 年 11 月 17 日，中国人民银行发布《 2017 年第三季度货币政策执行报告》，点评如下：本次货币政策报告整体符合预期，信贷支持实体力度不弱，货币政策“稳健中性”基调未变。 报告还新增了对三季度 GDP 平减指数变化的表述。

2017年三季度货币政策执行报告点评：货币政策"稳健中性"基调不变

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{" ":{"0":" ","1":"需求","2":" ","3":" ","4":" ","5":" ","6":"供给","7":" ","8":" ","9":" ","10":"供求关系","11":" ","12":" ","13":"未来预期"},"指标名称(单位:%)":{"0":"制造业采购经理指数","1":"进口","2":"采购量","3":"新订单","4":"在手订单","5":"新出口订单","6":"生产","7":"从业人员","8":"原材料库存","9":"产成品库存","10":"原材料购进价格","11":"出厂价格","12":"供货商配送时间","13":"生产经营活动预期"},"1614556800000":{"0":51.9,"1":51.1,"2":53.1,"3":53.6,"4":46.6,"5":51.2,"6":53.9,"7":50.1,"8":48.4,"9":46.7,"10":69.4,"11":59.8,"12":50.0,"13":58.5},"1612137600000":{"0":50.6,"1":49.6,"2":51.6,"3":51.5,"4":46.1,"5":48.8,"6":51.9,"7":48.1,"8":47.7,"9":48.0,"10":66.7,"11":58.5,"12":47.9,"13":59.2},"涨幅":{"0":1.3,"1":1.5,"2":1.5,"3":2.1,"4":0.5,"5":2.4,"6":2.0,"7":2.0,"8":0.7,"9":-1.3,"10":2.7,"11":1.3,"12":2.1,"13":-0.7}}

3 月一般为制造业旺季，本月新订单指数较前值上升 2.1 个百分点至 53.6%，对生产形成了较强拉动。此外欧美主要经济体经济持续复苏，特别是欧美经济刺激计划逐渐促成当地需求反弹，对我国出口形成持续支撑，本月新出口订单指数为 51.2%，较上月反弹 2.4 个百分点。总体看，3 月需求扩张幅度有所增强。

需求回暖新订单指数上升。

表 1 3 月制造业 PMI 指数情况（季调后）

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{"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2},"2020年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2172002.5499999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":618632.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":10.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81593.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.3},"2020年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2149720.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":609182.41,"货币(M1)供应量同比增长(%)":9.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81036.43,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.4},"2020年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2164084.7999999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":602312.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":82370.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.1},"2020年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2136836.9100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":601289.1,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":80042.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.4},"2020年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2125458.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":591192.64,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79867.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2020年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2134948.6600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":604317.97,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79459.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2100183.7400000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":581111.0600000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79706.83,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2093533.8300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":570150.48,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81485.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.2},"2020年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2080923.4099999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":575050.29,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":83022.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.8},"2020年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2030830.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":552700.73,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":88187.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.9},"2020年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2023066.49,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":545531.79,"货币(M1)供应量同比增长(%)":0.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":93249.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6}}

市场回顾截至12月31日，过去两周内央行公开市场净投放4100亿元，其中逆回购投放6000亿元，逆回购到期1400亿元，国库现金定存到期500亿元，无MLF投放及回笼。 上周央行重启14天逆回购，意在保持跨年资金面稳定；本周央行继续通过7天逆回购投放流动性，市场流动性整体合理充裕。 国债期限利差进一步走阔，同业存单发行量边际减少。 相较于两周前，10年期国债收益率下跌15BP至3.14%；10年期国开债收益率下跌14BP至3.53%。 央行在强调“不急转弯”之后，持续加大了公开市场投放力度，资金面非常充裕，后续建议进一步关注疫情发展情况与货币政策的边际变化。 政策关注12月21日，国常会：延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。 12月24日，多部门将于近日约谈蚂蚁集团，督促指导蚂蚁集团按照市场化、法治化原则，落实金融监管、公平竞争和保护消费者合法权益等要求，规范金融业务经营与发展。 12月25日，央行副行长陈雨露：高度警惕违约企业虚假信息披露，欺诈发行以及恶意“逃废债”行为。 12月28日，央行、发展改革委、证监会联合发布《公司信用类债券信息披露管理办法》。 首次统一了公司信用类债券各环节的信息披露要求。 经济数据1至11月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长2.4%，增速比1至10月提高1.7个百分点。

工业企业累计利润增速持续向好，实现稳步回升。 12月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.9%，较上月回落0.2个百分点，连续10个月位于荣枯线以上，制造业整体继续稳步恢复。

宏观流动性双周报第十二期：货币政策不急转弯，央行呵护资金充裕

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{"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

全面降准落地，支持实体经济发展。 央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。 本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%，降准释放长期资金约1万亿元。 总体来看，此次为全面降准而非定向降准，超出市场预期。 降准可以降低实体企业融资成本，有利于缓解小微企业因成本上升造成的经营压力。 由于部分大宗商品价格的回落，国内通胀压力有所减弱，使货币政策有一定空间。 此外，下半年出口及生产有走弱可能，经济稳增长有一定诉求，略偏宽松的货币政策有利于经济中长期发展。 但央行的降准并不意味着货币政策的全面转向，货币政策未来或转向稳健略偏宽松，下半年货币紧缩的担忧可能将有所缓解。 金融数据优于预期。 6月新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3100亿元，环比多增6200亿元。 新增社融3.67万亿元，同比多增2019亿元，环比多增1.75万亿元。 6月M2同比8.6%，前值8.3%。 总体来看，M2增速连续两个月回升，年内基数将继续回落，随着央行降准落地，M2增速下行将告一段落，年内将为以稳为主。 新增人民币贷款创历史同期最高，明显超季节性。 企业新增贷款1.46万亿元，同比多增5313亿元。 6月新增社融规模在今年2月后首次高于去年同期，创历年同期最高，带动社融增速暂缓了下降趋势。 从结构上来看，新增人民币贷款2.32万亿元，同比多增4313亿元，表内贷款支撑社融增长。 6月金融数据表现较强，超出市场预期，且结构上也继续优化。 在经济回升动能有所减弱，央行全面降准背景下，下半年信用或以稳为主，社融增速或有所回升。 CPI、PPI双双小幅回落。 2021年6月，CPI当月同比1.1%，前值1.3%；环比-0.4%，前值-0.2%；PPI当月同比8.8%，前值9.0%；环比0.3%，前值1.6%。 CPI食品价格重回拖累，非食品价格继续小幅上升，PPI已接近本轮上行的高点，随着海外疫情的整体好转，供给将继续恢复，大宗商品涨价已进入下半场。 总体来看，国内通胀压力将逐步减弱，同时由于出口和生产大概率稳步回落，本轮经济复苏的动能可能会有所减弱，稳增长的诉求有所上升。 从央行全面降准来看，除了为缓解中小企业受上游成本上升所带来的经营压力以外，也表明下半年货币政策会有一定的空间，但全面转向宽松的可能性不大，总体仍然维持中性略偏宽松。 本周大盘震荡整理。 盘面上看，有色金属、军工和化工板块涨幅居前；医药、食品和银行板块跌幅居前。 周末利好消息较多，6月CPI、PPI数据显示通胀压力有所缓和，社融数据优于预期，叠加全面降准利好，有望提振大盘情绪。 下半年货币政策会有一定的空间，但全面转向宽松的可能性不大，总体仍然维持中性略偏宽松。 此外，市场成交额连续七日破万亿，近期海外市场有所反弹，也利于A股情绪回暖，中期持续看好成长标的表现。 全球周新增病例增速继续抬升。 截至7月10日当周，全球新冠肺炎累计确诊病例187,240,920例，较上周新增3,012,244例，周环比增323,698例。

本周定增项目新增证监会核准6家，发审委通过5家，股东大会通过2家，董事会预案9家。 截止本周五，定价方式为竞价的增发预案：证监会核准203家，发审委通过29家，股东大会通过172家，董事会预案55家。

宏观周报：全面降准落地 支持实体经济发展

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{"2022年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":292463.8,"国内生产总值累计值(亿元)":562641.6,"第一产业增加值当季值(亿元)":18183.4,"第一产业增加值累计值(亿元)":29137.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":122449.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":228636.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":151830.6,"第三产业增加值累计值(亿元)":304868.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":19072.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":30642.5,"工业增加值当季值(亿元)":100333.5,"工业增加值累计值(亿元)":193884.9,"制造业增加值当季值(亿元)":84216.4,"制造业增加值累计值(亿元)":162314.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":22545.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":35574.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":27446.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":53366.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12113.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22543.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3806.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7667.0,"金融业增加值当季值(亿元)":24249.2,"金融业增加值累计值(亿元)":48972.8,"房地产业增加值当季值(亿元)":18604.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":37534.7,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12340.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":24467.8,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7724.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":16281.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":44227.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":91706.3},"2022年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":270177.8,"国内生产总值累计值(亿元)":270177.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10953.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":10953.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":106186.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":106186.6,"第三产业增加值当季值(亿元)":153037.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":153037.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11569.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11569.8,"工业增加值当季值(亿元)":93551.5,"工业增加值累计值(亿元)":93551.5,"制造业增加值当季值(亿元)":78098.1,"制造业增加值累计值(亿元)":78098.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":13029.0,"建筑业增加值累计值(亿元)":13029.0,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25919.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":25919.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10430.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":10430.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3860.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3860.7,"金融业增加值当季值(亿元)":24723.5,"金融业增加值累计值(亿元)":24723.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18929.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":18929.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":12127.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":12127.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8557.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":8557.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":47479.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":47479.3},"2021年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":324237.4,"国内生产总值累计值(亿元)":1143669.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":31472.2,"第一产业增加值累计值(亿元)":83085.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":130649.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":450904.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":162115.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":609679.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":32822.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":86775.0,"工业增加值当季值(亿元)":105223.3,"工业增加值累计值(亿元)":372575.3,"制造业增加值当季值(亿元)":87556.1,"制造业增加值累计值(亿元)":313797.2,"建筑业增加值当季值(亿元)":26012.7,"建筑业增加值累计值(亿元)":80138.5,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":31279.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":110492.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12374.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":47061.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5427.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":17852.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22573.1,"金融业增加值累计值(亿元)":91205.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19733.7,"房地产业增加值累计值(亿元)":77560.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11048.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":43956.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":10569.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":35350.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":47171.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":180701.2},"2021年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":289919.3,"国内生产总值累计值(亿元)":819432.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":23100.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":51613.3,"第二产业增加值当季值(亿元)":113521.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":320254.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":153296.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":447564.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":24084.5,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":53952.6,"工业增加值当季值(亿元)":92925.0,"工业增加值累计值(亿元)":267352.0,"制造业增加值当季值(亿元)":77510.8,"制造业增加值累计值(亿元)":226241.1,"建筑业增加值当季值(亿元)":21042.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":54125.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28116.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":79212.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12473.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":34686.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4648.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":12425.1,"金融业增加值当季值(亿元)":23297.6,"金融业增加值累计值(亿元)":68632.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":18635.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":57827.1,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10306.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":32907.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8897.2,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":24780.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":45492.3,"其他行业增加值累计值(亿元)":133529.3}}

研究结论事件：9月15日国家统计局公布最新经济数据，8月工业增加值同比增长5.3%，前值6.4%；社会消费品零售同比增长2.5%，前值8.5%；1-8月固定资产投资累计同比增长8.9%，前值10.3%。 消费下滑幅度尤为明显，社会消费品零售总额同比增长1.5%，较上月的8.5%大幅下降，两年平均增速也由上月的3.6%降至1.5%。 其次，“缺芯”抑制了汽车等部分产品的供给，从而抑制了汽车消费，限额以上汽车销售同比下降3.9%。 9月疫情反弹仅局限在单个省份，预计9月消费有望边际改善，但是疫情将影响人们在中秋和十一的出行意愿，与去年十一假期疫情基本平息相比，今年中秋十一的节假日消费会更加疲软，10月的消费增速可能再度下行。 固定资产投资继续回落，1-8月固定资产投资两年平均增长4%，比1-7月回落0.3个百分点。 后续固定资产投资里最需要关注的是房地产开发投资，地产可能从对经济的支撑项转为拖累项。 开发商在三条红线等融资约束下，着重完成竣工回款，拿地和新开工均减慢，并且当前销售端也在走弱。 1-8月基建投资同比增长2.9%，比上个月下降1.7个百分点。 专项债大概率将在年内完成发行，后面几个月将加速发行，但是资金和项目实施之间存在时间差，基建发力还需等到年底至明年上半年。 制造业投资的表现好于基建和地产，同比增长15.7%，比上个月下降1.6个百分点。 价格因素对制造业投资有较强的带动作用，仅从量的角度来看，固定资产投资-PPI累计同比为2.7%，比上个月下降1.9个百分点，两年平均增速则由上月的2.5%下降至2.2%。 8月规模以上工业增加值两年平均增长5.4%，比上个月回落0.2个百分点。 工业增加值的主要拖累项之一是汽车，缺芯导致汽车制造业两年平均增速比上个月大幅回落5.3个百分点至0.2%；另一方面，“双控”政策导高能耗工业品生产下降，黑色金属冶炼及压延加工业两年平均增速为1.7%，比上个月下降0.8个百分点，粗钢和生铁同比分别下滑13.2%（前值-8.4%）、11.1%（前值-8.9%）。 我们预计地产或在四季度加速下滑，这可能是下半年经济下行最大的压力，而前期普遍认为会导致下半年经济走弱的出口表现依然强劲，我们认为全球贸易的扩张将让出口在下半年保持对经济的正贡献，而全球供应链紧张将促使“供给替代”保持黏性。 在经济走弱的背景下，市场对稳增长政策的期待也会更高，静待财政政策在年底发力，对宽信用也将有更高的预期。 风险提示：疫情反弹，影响工业生产和消费复苏；货币政策超预期变动。

8月经济数据显示消费、投资、地产和工业生产均不同程度回落，反映了下半年经济下行压力。 主要的原因是多地疫情反弹冲击了服务业，餐饮收入出现年内首次同比负增，8月服务业PMI也大幅下降7.3个百分点至收缩区间。

8月经济数据点评：地产走弱或加大经济下行压力

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{"2021年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2213047.3300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625563.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":89625.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-3.9},"2020年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2186795.8900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":625580.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":84314.53,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.2},"2020年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2172002.5499999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":618632.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":10.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81593.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.3},"2020年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2149720.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":609182.41,"货币(M1)供应量同比增长(%)":9.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81036.43,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.4},"2020年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2164084.7999999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":602312.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":82370.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.1},"2020年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2136836.9100000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":601289.1,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":80042.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.4},"2020年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2125458.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":591192.64,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79867.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2020年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2134948.6600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":604317.97,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79459.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2100183.7400000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":581111.0600000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":79706.83,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.5},"2020年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2093533.8300000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":570150.48,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81485.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.2},"2020年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2080923.4099999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":575050.29,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":83022.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.8},"2020年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2030830.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":552700.73,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":88187.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":10.9},"2020年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2023066.49,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":545531.79,"货币(M1)供应量同比增长(%)":0.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":93249.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6}}

货币政策暂时稳定人民币升值可能暂停人民币汇率上周小幅贬值，美元兑人民币汇率平衡在6.46-6.47元之间，人民币升值趋势暂缓。 上周美元指数上行了0.8%至90.7，如果美元指数能维持不动或者向上运行，那么人民币升值暂告一个段落。 美元指数保持上行主要是因为：（1）美债收益率走高，美债收益率上周主要在1.15%运行，美债收益率在突破1%后迅速向上运行。 随着美债收益率走高，其与德债和法债的利差走阔；（2）拜登推出1.9万亿经济刺激计划，会侧面推动债券收益率上行。 同时稍长久来看，美国经济在刺激计划下顺利运行，则美联储会继续讨论购债缩减计划，同样带动债券收益率上行。 央行小幅缩量续作MLF操作量不及市场预期央行15日开展5000亿元MLF操作，规模上实现小幅缩量续作，不及市场预期的8000亿操作量。 但这并不意味着央行在释放边际收紧的货币政策信号，反而可能在短期内推升市场的宽松预期，有利于目前市场交易情绪的延续。 短期内货币政策大概率将维持中性或偏松，MLF利率将逐步发挥对国债收益率的定价功能，十年期国债收益率将逐步向MLF利率靠拢。 预计未来MLF操作的频次将更高、规模也会更大。 农产品价格季节性上行全国蔬菜和猪肉价格上行。 根据搜猪网数据显示，全国瘦肉型生猪出栏均价35.8元/公斤左右，受到疫情影响，猪肉供给偏紧，猪肉价格小幅上行。 蔬菜方面，本周寿光农产品物流园蔬菜价格环比上行8.6%；全国多地将迎来大范围降温天气，对当前以“南菜北运”为主的蔬菜交易模式，影响较为明显。 进入农历腊月，市场货源供应将更加丰富充足，购买力也将日渐增强，预计蔬菜价格指数将继续需求性上升。

全球市场情绪稍有反转，黑色价格回落全球新冠肺炎新增病例和死亡病例持续上升，疫苗接种进程相对缓慢，产油国面临着平衡供需关系空前的挑战，削弱了中国强劲的进口数据所带来的支撑。 钢铁库存开始启动冬季累库季，供给稳定，需求减少，钢铁价格稍有下行。

宏观高频数据周报第3期：货币政策暂时稳定 人民币升值可能暂停

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{"2021年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":281528.0,"国内生产总值累计值(亿元)":529513.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":17139.0,"第一产业增加值累计值(亿元)":28512.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":114300.6,"第二产业增加值累计值(亿元)":206732.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":150088.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":294267.4,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":17936.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":29868.1,"工业增加值当季值(亿元)":93559.9,"工业增加值累计值(亿元)":174427.1,"制造业增加值当季值(亿元)":80178.3,"制造业增加值累计值(亿元)":148730.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":21157.2,"建筑业增加值累计值(亿元)":33083.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":26987.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":51096.3,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":12321.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":22213.2,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3981.4,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":7776.6,"金融业增加值当季值(亿元)":22402.7,"金融业增加值累计值(亿元)":45334.9,"房地产业增加值当季值(亿元)":19978.8,"房地产业增加值累计值(亿元)":39191.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":11622.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":22601.3,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7922.3,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":15883.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":43657.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":88037.1},"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0}}

2021年2月2日，国家发改委批复同意了《南京都市圈发展规划》，这是第一个中央层面通过的都市圈发展规划。 除南京都市圈外，国内还有以上海、北京、深莞等多个大型城市为核心发展起来的都市圈。 但是在国内都市圈发展过程中，出现了城市承载能力下降制约经济发展的问题。 都市圈整体的经济活动增长明显落后于全国平均水平；很多都市圈核心城市在不断吸引人口流入的同时，经济增长幅度却落后于全国平均水平。 目前国内已经出台了多项政策支持都市圈进一步发展。 除中央在“十四五规划和2035年远景”中明确要建设现代都市圈外，发改委及相关部门也出台了关于市域（郊）铁路发展、新型城镇化等方面的政策支持都市圈建设。

在政策的支持下，未来都市圈可能会迎来新一轮发展，并对城投债、房地产行业等领域产生一系列影响，并可能会影响这些领域的信用状况。 因此需要将都市圈发展作为信用分析的考量因素之一。

国内都市圈发展现状、规划及对相关领域的影响

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{"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4},"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2},"2017年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1599609.5700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":488770.09,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68605.05,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1582913.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":476527.6,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71727.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.3},"2017年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1575945.5900000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":472526.45,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86598.61,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":19.4},"2016年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1550066.6699999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":486557.24,"货币(M1)供应量同比增长(%)":21.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68303.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":8.1}}

我国银行监管使用的商业银行流动性指标,既包括国际通用的流动性覆盖率、净稳定资金比例,也包括我国监管特有的“同业融入资金余额占比” 。 但“同业融入资金余额占比” 在国际监管规范中并无完全直接对应的指标。 从关注流动性风险进而衡量负债稳定性的角度,国际上通常按照利率敏感度和信用敏感度来对负债的结构进行划分。 对于批发资金(包含我国所谓的“同业存款”),仍然认为其中存在稳定的部分。 稳定、低成本、 重定价慢的存款为核心存款。

从监管精神上,我国监管与国际监管有相通之处。 巴塞尔协议中认为业务关系存款的客户提供该存款主要目的是银行的清算托管服务而非获取利息收入、稳定性较好; 与这种思路一致, 我国监管在计算“同业融入资金余额占比” 指标时, 扣除了结算性同业存款。

兼论同业负债的稳定性问题：流动性风险与银行负债结构

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{"2022年9月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":51.5,"新订单指数(%)":49.8,"新出口订单指数(%)":47.0,"在手订单指数(%)":44.1,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":47.1,"主要原材料购进价格指数(%)":51.3,"原材料库存指数(%)":47.6,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.4,"非制造业商务活动指数(%)":50.6,"存货指数(%)":45.3,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":48.2,"业务活动预期指数(%)":57.1,"建筑业商务活动指数(%)":60.2,"服务业商务活动指数(%)":48.9},"2022年8月":{"制造业采购经理指数(%)":49.4,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":49.2,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":43.1,"产成品库存指数(%)":45.2,"采购量指数(%)":49.2,"进口指数(%)":47.8,"出厂价格指数(%)":44.5,"主要原材料购进价格指数(%)":44.3,"原材料库存指数(%)":48.0,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":49.5,"生产经营活动预期指数(%)":52.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":50.0,"销售价格指数(%)":47.6,"业务活动预期指数(%)":58.4,"建筑业商务活动指数(%)":56.5,"服务业商务活动指数(%)":51.9},"2022年7月":{"制造业采购经理指数(%)":49.0,"生产指数(%)":49.8,"新订单指数(%)":48.5,"新出口订单指数(%)":47.4,"在手订单指数(%)":42.6,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":40.1,"主要原材料购进价格指数(%)":40.4,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":50.1,"生产经营活动预期指数(%)":52.0,"非制造业商务活动指数(%)":53.8,"存货指数(%)":47.1,"投入品价格指数(%)":48.6,"销售价格指数(%)":47.4,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":59.2,"服务业商务活动指数(%)":52.8},"2022年6月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":52.8,"新订单指数(%)":50.4,"新出口订单指数(%)":49.5,"在手订单指数(%)":44.2,"产成品库存指数(%)":48.6,"采购量指数(%)":51.1,"进口指数(%)":49.2,"出厂价格指数(%)":46.3,"主要原材料购进价格指数(%)":52.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":48.7,"供应商配送时间指数(%)":51.3,"生产经营活动预期指数(%)":55.2,"非制造业商务活动指数(%)":54.7,"存货指数(%)":46.8,"投入品价格指数(%)":52.6,"销售价格指数(%)":49.6,"业务活动预期指数(%)":61.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.6,"服务业商务活动指数(%)":54.3},"2022年5月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.7,"新订单指数(%)":48.2,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":49.3,"采购量指数(%)":48.4,"进口指数(%)":45.1,"出厂价格指数(%)":49.5,"主要原材料购进价格指数(%)":55.8,"原材料库存指数(%)":47.9,"从业人员指数(%)":47.6,"供应商配送时间指数(%)":44.1,"生产经营活动预期指数(%)":53.9,"非制造业商务活动指数(%)":47.8,"存货指数(%)":45.2,"投入品价格指数(%)":52.5,"销售价格指数(%)":49.4,"业务活动预期指数(%)":55.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.2,"服务业商务活动指数(%)":47.1},"2022年4月":{"制造业采购经理指数(%)":47.4,"生产指数(%)":44.4,"新订单指数(%)":42.6,"新出口订单指数(%)":41.6,"在手订单指数(%)":46.0,"产成品库存指数(%)":50.3,"采购量指数(%)":43.5,"进口指数(%)":42.9,"出厂价格指数(%)":54.4,"主要原材料购进价格指数(%)":64.2,"原材料库存指数(%)":46.5,"从业人员指数(%)":47.2,"供应商配送时间指数(%)":37.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.3,"非制造业商务活动指数(%)":41.9,"存货指数(%)":43.9,"投入品价格指数(%)":53.7,"销售价格指数(%)":48.9,"业务活动预期指数(%)":53.6,"建筑业商务活动指数(%)":52.7,"服务业商务活动指数(%)":40.0},"2022年3月":{"制造业采购经理指数(%)":49.5,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":47.2,"在手订单指数(%)":46.1,"产成品库存指数(%)":48.9,"采购量指数(%)":48.7,"进口指数(%)":46.9,"出厂价格指数(%)":56.7,"主要原材料购进价格指数(%)":66.1,"原材料库存指数(%)":47.3,"从业人员指数(%)":48.6,"供应商配送时间指数(%)":46.5,"生产经营活动预期指数(%)":55.7,"非制造业商务活动指数(%)":48.4,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":55.9,"销售价格指数(%)":51.1,"业务活动预期指数(%)":54.6,"建筑业商务活动指数(%)":58.1,"服务业商务活动指数(%)":46.7},"2022年2月":{"制造业采购经理指数(%)":50.2,"生产指数(%)":50.4,"新订单指数(%)":50.7,"新出口订单指数(%)":49.0,"在手订单指数(%)":45.2,"产成品库存指数(%)":47.3,"采购量指数(%)":50.9,"进口指数(%)":48.6,"出厂价格指数(%)":54.1,"主要原材料购进价格指数(%)":60.0,"原材料库存指数(%)":48.1,"从业人员指数(%)":49.2,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":58.7,"非制造业商务活动指数(%)":51.6,"存货指数(%)":46.6,"投入品价格指数(%)":53.9,"销售价格指数(%)":49.8,"业务活动预期指数(%)":60.5,"建筑业商务活动指数(%)":57.6,"服务业商务活动指数(%)":50.5},"2022年1月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":50.9,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":48.4,"在手订单指数(%)":45.8,"产成品库存指数(%)":48.0,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":47.2,"出厂价格指数(%)":50.9,"主要原材料购进价格指数(%)":56.4,"原材料库存指数(%)":49.1,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":47.6,"生产经营活动预期指数(%)":57.5,"非制造业商务活动指数(%)":51.1,"存货指数(%)":47.0,"投入品价格指数(%)":52.1,"销售价格指数(%)":51.0,"业务活动预期指数(%)":57.9,"建筑业商务活动指数(%)":55.4,"服务业商务活动指数(%)":50.3},"2021年12月":{"制造业采购经理指数(%)":50.3,"生产指数(%)":51.4,"新订单指数(%)":49.7,"新出口订单指数(%)":48.1,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":48.5,"采购量指数(%)":50.8,"进口指数(%)":48.2,"出厂价格指数(%)":45.5,"主要原材料购进价格指数(%)":48.1,"原材料库存指数(%)":49.2,"从业人员指数(%)":49.1,"供应商配送时间指数(%)":48.3,"生产经营活动预期指数(%)":54.3,"非制造业商务活动指数(%)":52.7,"存货指数(%)":46.4,"投入品价格指数(%)":49.3,"销售价格指数(%)":48.1,"业务活动预期指数(%)":57.3,"建筑业商务活动指数(%)":56.3,"服务业商务活动指数(%)":52.0},"2021年11月":{"制造业采购经理指数(%)":50.1,"生产指数(%)":52.0,"新订单指数(%)":49.4,"新出口订单指数(%)":48.5,"在手订单指数(%)":45.7,"产成品库存指数(%)":47.9,"采购量指数(%)":50.2,"进口指数(%)":48.1,"出厂价格指数(%)":48.9,"主要原材料购进价格指数(%)":52.9,"原材料库存指数(%)":47.7,"从业人员指数(%)":48.9,"供应商配送时间指数(%)":48.2,"生产经营活动预期指数(%)":53.8,"非制造业商务活动指数(%)":52.3,"存货指数(%)":45.6,"投入品价格指数(%)":50.8,"销售价格指数(%)":50.1,"业务活动预期指数(%)":58.2,"建筑业商务活动指数(%)":59.1,"服务业商务活动指数(%)":51.1},"2021年10月":{"制造业采购经理指数(%)":49.2,"生产指数(%)":48.4,"新订单指数(%)":48.8,"新出口订单指数(%)":46.6,"在手订单指数(%)":45.0,"产成品库存指数(%)":46.3,"采购量指数(%)":48.9,"进口指数(%)":47.5,"出厂价格指数(%)":61.1,"主要原材料购进价格指数(%)":72.1,"原材料库存指数(%)":47.0,"从业人员指数(%)":48.8,"供应商配送时间指数(%)":46.7,"生产经营活动预期指数(%)":53.6,"非制造业商务活动指数(%)":52.4,"存货指数(%)":45.5,"投入品价格指数(%)":57.8,"销售价格指数(%)":52.7,"业务活动预期指数(%)":58.8,"建筑业商务活动指数(%)":56.9,"服务业商务活动指数(%)":51.6},"2021年9月":{"制造业采购经理指数(%)":49.6,"生产指数(%)":49.5,"新订单指数(%)":49.3,"新出口订单指数(%)":46.2,"在手订单指数(%)":45.6,"产成品库存指数(%)":47.2,"采购量指数(%)":49.7,"进口指数(%)":46.8,"出厂价格指数(%)":56.4,"主要原材料购进价格指数(%)":63.5,"原材料库存指数(%)":48.2,"从业人员指数(%)":49.0,"供应商配送时间指数(%)":48.1,"生产经营活动预期指数(%)":56.4,"非制造业商务活动指数(%)":53.2,"存货指数(%)":45.9,"投入品价格指数(%)":53.5,"销售价格指数(%)":50.5,"业务活动预期指数(%)":59.1,"建筑业商务活动指数(%)":57.5,"服务业商务活动指数(%)":52.4}}

事件:9月30日，国家统计局公布中国9月制造业采购经理指数（PMI）为49.6（前值50.1），继续下滑。 9月PMI下行的速度较此前数月有所加快，部分的与需求的持续下滑有关，肯定也部分的与煤炭供应不足、能耗双控引发的限电、停产等供给因素有关。 考虑到国家发改委等部门已经采取措施改善供给约束，如果四季度供给约束较9月份有所缓解，或阶段性的缓解PMI持续下行的压力。 当然，因为需求下滑，经济和制造业下行的趋势在年内或难以改变。 在构成PMI的5个扩散指数中，生产指数下行最为明显，是供给侧冲击最直接的证据。 订单指数的下滑可能也部分的受到被调查企业上游企业停产减少订单的影响。 此外，于就业指数也较大程度的下滑，不能排除由于停工停产，企业存在减少一些临时性员工的行为。 在其他的扩散指数中，在需求持续下滑的背景下，原材料购进价格指数和出厂价格指数都出现了明显的反弹，同样是供给冲击的典型特征。 进出口相关指数下滑的含义有所不同。 PMI出口订单继续下滑，许多投资者对出口仍有担忧。 但是从大中小型企业出口订单的情况来看，大型企业出现了反弹，中小企业相对较差。 我们了解到很大程度上受到疫情期间国内外会展全面停顿的影响，中小企业拿到订单的困难大幅上升。 但是另外一方面，国外进口商在无法面对面接触的情况下，倾向于依赖大型、长期的供应商，所以出口部门大小企业分化非常明显。 但是总体的出口金额受到大企业在手订单仍然充裕的影响可能继续保持较高水平。 PMI进口子指数的下滑可能更直接的反映出国内需求走弱的影响。 诚然，国内的限产可能导致对一些进口原材料产品的下滑，但是国内企业也有通过进口弥补国内供给缺口的需求。 两者对冲之下，进口仍有压力或展示出国内内生性需求下滑仍然压力显著。 四季度供给约束或有所缓解。 近期出现的拉闸限电和引发的停工停产有两个主要的解释：1）能耗双控的指标未能完成；2）煤炭供应不足价格大幅上涨影响火电企业发电。 考虑到二季度以来发电量两年平均增速同比已经有明显回落且绝对增速也并不太高，且过去多年能耗双控的指标也并未对经济构成太大影响，我们认为能耗双控可能未必是限电停工最主导性的因素。 反过来，煤炭因为此前供给侧改革削减产能以及国际政治等因素进口减少而供给不足、价格上涨导致电力供应紧张（部分的与缺煤有关，部分的与发电企业亏损积极性不高有关）可能是限电更主要的原因。 9月29日，国家发改委经济运行调节局表示将采取多项措施改善煤炭供给和电力供求，包括1）现有煤炭产能努力增产，2）核增和投产新的优质产能，3）增加煤炭进口，4）做好发电用煤用气保障，5）统筹加强电力保供能力建设，促进清洁能源多发满发，多渠道提升电力供应能力，6）按价格政策合理疏导发电成本（暗示允许电价在政策范围内上涨，增加发电企业积极性），7）科学制定实施有序用电方案，鼓励和引导用户主动错峰用电，8）坚决遏制“两高”项目不合理用能需求，推动主要耗煤行业节煤限煤。 按照发改委的说法，确保做到“限电不拉闸”“限电不限民用”——与九月比应该算是明显改善。 如果相关措施取得进展，不能排除四季度煤炭和电力方面的供给约束可能会较九月有所缓解，制造业PMI持续下滑的压力也不能排除存在阶段性的缓和的可能——至少下滑的速度会有所放缓。 当然，当前经济下行的根本因素可能还是与需求方面的因素有关。 即使供给受到的压力有所缓和，也并不足以扭转当前经济下滑的压力。 我们预计财政政策将有进一步发力，货币政策方面降息虽然可能要到明年，但是四季度降准的可能性仍然较高。 风险提示：经济超预期下行、国内外疫情恶化、政策不及预期

投资要点：9月PMI回落有所加快。 9月PMI回落较为明显，一方面当然与地产等制造业终端需求持续下滑有关，一方面也受到了近期多地限电、企业停产等供给侧因素的冲击。

9月PMI数据点评：供给冲击的顶点到了吗？

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{"2021年9月":{"黄金储备(亿美元)":1091.75,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0764,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0397,"国家外汇储备(亿美元)":32006.26,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0185,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0097},"2021年10月":{"黄金储备(亿美元)":1108.26,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0599,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0151,"国家外汇储备(亿美元)":32176.14,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0287,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0053},"2021年11月":{"黄金储备(亿美元)":1130.34,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0237,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0199,"国家外汇储备(亿美元)":32223.86,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0138,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0015},"2021年12月":{"黄金储备(亿美元)":1131.25,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0433,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0008,"国家外汇储备(亿美元)":32501.66,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0105,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0086},"2022年1月":{"黄金储备(亿美元)":1124.61,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0368,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0059,"国家外汇储备(亿美元)":32216.32,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0034,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0088},"2022年2月":{"黄金储备(亿美元)":1196.4,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0958,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0638,"国家外汇储备(亿美元)":32138.27,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0028,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0024},"2022年3月":{"黄金储备(亿美元)":1216.63,"黄金储备(亿美元)_同比":0.1485,"黄金储备(亿美元)_环比":0.0169,"国家外汇储备(亿美元)":31879.94,"国家外汇储备(亿美元)_同比":0.0057,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.008},"2022年4月":{"黄金储备(亿美元)":1197.31,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0813,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0159,"国家外汇储备(亿美元)":31197.2,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0245,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0214},"2022年5月":{"黄金储备(亿美元)":1151.83,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0322,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.038,"国家外汇储备(亿美元)":31277.8,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0292,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0026},"2022年6月":{"黄金储备(亿美元)":1138.23,"黄金储备(亿美元)_同比":0.0305,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0118,"国家外汇储备(亿美元)":30712.72,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0444,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0181},"2022年7月":{"黄金储备(亿美元)":1098.39,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0396,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.035,"国家外汇储备(亿美元)":31040.71,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0407,"国家外汇储备(亿美元)_环比":0.0107},"2022年8月":{"黄金储备(亿美元)":1074.9,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0545,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0214,"国家外汇储备(亿美元)":30548.81,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0548,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0158},"2022年9月":{"黄金储备(亿美元)":1047.24,"黄金储备(亿美元)_同比":-0.0408,"黄金储备(亿美元)_环比":-0.0257,"国家外汇储备(亿美元)":30289.55,"国家外汇储备(亿美元)_同比":-0.0536,"国家外汇储备(亿美元)_环比":-0.0085}}

从1990年到2007年，随着企业离开本土，在海外建立新工厂或收购现有工厂，全球对外直接投资(ODI)增长了8倍，从2430亿美元增至2.2万亿美元。 ODI被定义为投资者在境外企业中获得至少10%的股权。 它在海外投资者和当地企业之间建立了一种长期关系，通常被视为一种稳定的跨境资本流动形式。 对于投资者来说，出售海外股票和债券要比出售有形资产（如工厂）要容易得多。 ODI创造的稳定、长期的关系建立了全球供应链，降低了生产成本，提高了生活水平。 ODI有助于将世界连接在一起。 2010-2017年，ODI均值为1.5万亿美元，占全球固定资本形成总额（GFCF）的8%。 随着保护主义的抬头和对全球化的抵制，2018-2019年，ODI均值下降到1万亿美元，相当于GFCF的5%。 2020年疫情暴发后，ODI在去年反弹后再次下滑。 即使去年表现强劲，2018-2021年的ODI均值仍比2010-2017年的水平低24%。 此外，ODI的来源也发生了变化。 过去4年，许多较小的欧洲国家，如荷兰、瑞士和爱尔兰，已不再是ODI的重要来源，而德国和法国等欧洲大国的海外投资则相对较多。 包括中国、日本和韩国在内的亚洲国家在全球ODI中的份额都有所增加。 到目前为止，美国一直是全球最大的直接投资者。 尽管如此，中国内地的崛起还是令人瞩目。 2000-2007年，该地区占全球ODI的比重不到1%。 而在过去4年里，它的平均份额已经上升到接近14%，排在美国、德国和日本之后，位列第四，且第二名和第四名之间的差距很小。 中国内地近四分之三的直接投资仍在亚洲，其中最大的份额流向了中国香港。 除中国香港外，东盟（ASEAN）也是中国内地对外投资的重要目的地。 在东盟，中国内地是第四大外来投资者，仅次于美国、欧盟和日本。 近年来，中国内地对拉美的ODI有80%-90%流向了大开曼群岛和英属维京群岛，这两个地方是知名的离岸公司管辖区。 目前尚不清楚这些投资最终流向何处。 中国内地对中国香港的投资侧重点与对其他国家不同。 例如，租赁和商务服务业在中国内地对中国香港的投资中所占的比例最大，而中国内地在东盟和欧盟国家的投资则更注重制造业。

中国香港和中国内地在经济上是紧密联系的，大量的跨境直接投资是双向的。 中国内地对中国香港的直接投资占中国内地对外直接投资总额的近60%，中国香港对中国内地的投资约占中国内地外商直接投资的三分之二。

中国观察：中国海外投资的过去、现在和未来

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{"2018年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":202035.7,"国内生产总值累计值(亿元)":202035.7,"第一产业增加值当季值(亿元)":8575.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":8575.7,"第二产业增加值当季值(亿元)":76598.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":76598.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":116861.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":116861.8,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":9005.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":9005.8,"工业增加值当季值(亿元)":66905.6,"工业增加值累计值(亿元)":66905.6,"制造业增加值当季值(亿元)":56631.9,"制造业增加值累计值(亿元)":56631.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":10073.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":10073.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20485.5,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":20485.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":8806.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":8806.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3887.8,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3887.8,"金融业增加值当季值(亿元)":18050.6,"金融业增加值累计值(亿元)":18050.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":14863.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":14863.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":7212.2,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":7212.2,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6879.5,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":6879.5,"其他行业增加值当季值(亿元)":35864.9,"其他行业增加值累计值(亿元)":35864.9},"2017年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":235428.7,"国内生产总值累计值(亿元)":832035.9,"第一产业增加值当季值(亿元)":22992.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":62099.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":95368.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":331580.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":117067.8,"第三产业增加值累计值(亿元)":438355.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23915.8,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":64660.0,"工业增加值当季值(亿元)":76782.9,"工业增加值累计值(亿元)":275119.3,"制造业增加值当季值(亿元)":65652.1,"制造业增加值累计值(亿元)":233876.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19015.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":57905.6,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":22731.1,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":81156.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9940.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":37121.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4240.1,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15056.0,"金融业增加值当季值(亿元)":15938.8,"金融业增加值累计值(亿元)":64844.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":15925.1,"房地产业增加值累计值(亿元)":57086.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":6376.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":23808.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7128.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":25273.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":33433.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":130004.1},"2017年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":212789.3,"国内生产总值累计值(亿元)":596607.3,"第一产业增加值当季值(亿元)":18255.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":39106.6,"第二产业增加值当季值(亿元)":84574.1,"第二产业增加值累计值(亿元)":236212.5,"第三产业增加值当季值(亿元)":109959.5,"第三产业增加值累计值(亿元)":321288.2,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":18944.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":40744.2,"工业增加值当季值(亿元)":69327.2,"工业增加值累计值(亿元)":198336.3,"制造业增加值当季值(亿元)":58632.6,"制造业增加值累计值(亿元)":168224.3,"建筑业增加值当季值(亿元)":15590.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":38889.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":20342.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":58425.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9688.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":27181.0,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3838.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10815.9,"金融业增加值当季值(亿元)":16290.4,"金融业增加值累计值(亿元)":48905.5,"房地产业增加值当季值(亿元)":14054.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":41160.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5539.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":17432.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":6464.6,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":18144.9,"其他行业增加值当季值(亿元)":32708.0,"其他行业增加值累计值(亿元)":96570.4},"2017年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":201950.3,"国内生产总值累计值(亿元)":383818.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":12644.9,"第一产业增加值累计值(亿元)":20850.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":82323.0,"第二产业增加值累计值(亿元)":151638.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":106982.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":211328.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":13204.2,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":21800.0,"工业增加值当季值(亿元)":68099.8,"工业增加值累计值(亿元)":129009.1,"制造业增加值当季值(亿元)":58172.1,"制造业增加值累计值(亿元)":109591.7,"建筑业增加值当季值(亿元)":14574.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":23299.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":19473.6,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":38082.6,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9397.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17492.3,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3440.9,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":6977.4,"金融业增加值当季值(亿元)":15856.3,"金融业增加值累计值(亿元)":32615.1,"房地产业增加值当季值(亿元)":14059.0,"房地产业增加值累计值(亿元)":27106.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":5977.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":11893.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":5868.4,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":11680.3,"其他行业增加值当季值(亿元)":31998.1,"其他行业增加值累计值(亿元)":63862.4}}

自美股1月底见顶回调之后，美股和美债对美国经济前景似乎做出不同的预判。 特别是4月中旬以来，长期美债利率不断创出新高，预示通胀和经济前景向好，而美股市场则持续调整。 我们注意到在美股估值偏高的情况下，利率和通胀上行造成的估值下移而非对于经济前景的悲观可能是美股调整的主要因素。 但是即使如此，美股的下行会打断美国经济复苏的进程吗？ 未来会出现美国经济复苏持续而美股下行这样奇怪的组合吗？ 美股还是美国经济的晴雨表吗？ 二战以后美股出现超过25%的调整而并没有经济衰退出现的案例并不鲜见，包括1987年股灾，1977年通胀回升和2002年安然丑闻导致的美股下行。 事实上，这几个阶段中美国经济整体都处在上行阶段。 80年代中期美股估值大幅上升之后，1987年在利率上行阶段出现的调整和当前市场面对的挑战尤其类似。 这几次历史的经验似乎说明由于估值较高、利率上行和市场丑闻等其它因素导致股市回调对于经济的冲击比较有限，起码不会改变中期经济向好和货币政策收缩的周期。 实际上，如果股票市场没有出现闪崩和市场恐慌，联储甚至完全没有调整货币政策的必要。 反过来，如果央行在紧缩方面踟蹰不前，反而会为长期的资产泡沫的形成埋下隐患。 大量实证研究的结果显示美股无论是从财富效应，托宾Q效应的渠道对经济的影响都相对有限。 相关研究表明，100美元股票财富的损失对消费的影响大约在2-3美元，仅是房地产市场的一半到三分之一左右；我们估计美股下跌15%对美国GDP的影响小于0.4%。 对于企业投资而言，最主要的影响因素也是公司的盈利而非股市的Q效应。 我们对于2000年纳斯达克市场泡沫破灭案例的分析为上述观点提供了佐证。 未来一段时间美股或不再是美国经济的晴雨表，但我们维持对美国经济相对乐观的看法。

在中美贸易争端有望达成妥协之际，我们维持对中国经济下半年企稳回升的判断。 风险提示：贸易战大规模爆发，联储政策失误，油价大幅上涨

宏观研究专题报告：美股还是美国经济晴雨表吗？

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{"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8},"2020年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":205244.8,"国内生产总值累计值(亿元)":205244.8,"第一产业增加值当季值(亿元)":10222.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":10222.5,"第二产业增加值当季值(亿元)":72415.9,"第二产业增加值累计值(亿元)":72415.9,"第三产业增加值当季值(亿元)":122606.3,"第三产业增加值累计值(亿元)":122606.3,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":10747.7,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":10747.7,"工业增加值当季值(亿元)":63517.6,"工业增加值累计值(亿元)":63517.6,"制造业增加值当季值(亿元)":52914.9,"制造业增加值累计值(亿元)":52914.9,"建筑业增加值当季值(亿元)":9273.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":9273.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":18758.7,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":18758.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":7669.7,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":7669.7,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":2614.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":2614.6,"金融业增加值当季值(亿元)":20979.0,"金融业增加值累计值(亿元)":20979.0,"房地产业增加值当季值(亿元)":15260.3,"房地产业增加值累计值(亿元)":15260.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9244.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":9244.9,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7263.7,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7263.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":39915.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":39915.2}}

越南经济形势有何新变化？ 自9月中旬以来，越南政府已对南方19个省份放松社交距离限制，预期经济将以最强劲的速度复苏。 越南计划与投资部在9月最后几天提出了全年GDP增长为3-3.5%、第四季度GDP增长约7.1%-8.8%的目标。 国内新冠疫情情况——感染人数出现增加：截至11月7日，最新的数据显示，越南7天平均感染人数急剧上升至6795例，与两周前相比几乎翻了一番。 疫苗接种率有所提升：截至10月底，越南第2针疫苗接种率和第1针疫苗接种率分别为24.8%和58.5%，同比分别上升了约15%和25%。 工业生产环比增长7%，但仍低于去年同期水平：从国际投资指数可以看出所有行业环比都有较大的复苏。 PMI连续4个月首次突破50点：采购经理人指数自今年6月以来连续4个月低于50，10月首次突破50点。 零售商品和服务额同比下降2位数：零售商品和服务有所回升，但仍同比下降21.1%。 外资连续第4个月增长：10月份外资到位资金为18.7亿美元，同比下降8.3%，但环比连续4个月增长。 连续第二个月贸易顺差：第二季度和第三季度初呈现逆差，但近两个月开始恢复成顺差。 新注册企业同比下降32.5%：10月份，全国新注册企业共有8233家，同比下降32.5%，但环比增长111%以上。 通胀得到良好控制仍是个亮点：居民消费价格指数较9月小幅下降0.2%，平均10个月全国通胀上升1.81%，为2016年以来最低增幅。 货运和客运尚未复苏：客运和货运活动有所恢复，但同比仍下降58.1%和18.3%。 经济增长低于预期：我们将第四季度经济增长预测进行下调至同比增长3%，相当于2021年全年增长1.8%。

截至目前，第四季度已经过去三分之一，10月份的宏观数据虽然显示出经济正在逐渐复苏，但速度仍相对较慢。 公共投资尚未得到彻底的解决：2021年10月国家预算的到位资金估计为41.7万亿越南盾，同比下降17.4%。

2021年前10个月越南宏观经济报告

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{"2022年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.2,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7},"2022年3月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.6,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.1},"2022年2月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3},"2022年1月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.2,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9},"2021年12月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.9,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.6,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.1,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年11月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":102.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.6,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.4},"2021年10月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":107.0,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.9,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.5},"2021年9月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.2,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":97.2},"2021年8月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.0,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.5,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.6,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":103.0,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":96.1},"2021年7月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.0,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.2,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":106.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":102.7,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7},"2021年6月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.1,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.6,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.8,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.3,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年5月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.8,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.7,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":105.5,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.5,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":99.1},"2021年4月":{"居民消费价格指数(上年同月=100)":100.9,"食品烟酒类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"衣着类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.2,"居住类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"生活用品及服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.4,"交通和通信类居民消费价格指数(上年同月=100)":104.9,"教育文化和娱乐类居民消费价格指数(上年同月=100)":101.3,"医疗保健类居民消费价格指数(上年同月=100)":100.1,"其他用品和服务类居民消费价格指数(上年同月=100)":98.7}}

从同比看，食品价格由上月下降1.5%转为上涨1.9%，影响CPI上涨约0.35个百分点。 食品中，鲜菜、鲜果、鸡蛋和薯类价格分别上涨24.0%、14.1%、13.3%和11.8%，涨幅比上月均有扩大。 猪肉价格下降33.3%，降幅比上月收窄8.1个百分点。 非食品中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨29.0%、31.7%和26.9%；住房保养维修及管理、教育服务价格分别上涨3.1%和2.6%。 从环比看，食品价格由上月下降1.2%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点。 食品中，因疫情期间物流成本上升，加之囤货需求增加，薯类、鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%、7.1%和5.2%。 随着生猪产能逐步调整、中央冻猪肉储备收储工作有序开展，猪肉价格由上月下降9.3%转为上涨1.5%。 非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.20个百分点。 非食品中，受国际油价变动影响，汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%；受小长假因素影响，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨14.9%、6.8%和1.5%。

4月份，CPI环比上涨0.4%，同比上涨2.1%，年内首次同比涨超2%，主要由食品价格和原油价格推动。 非食品价格上涨2.2%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约1.78个百分点。

4月CPI同比涨超2%

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{"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2612914.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":662140.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98416.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2647000.0,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":667000.0,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":99700.0,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.1}}

投资摘要：11月新增社会融资总额2.61万亿（前值1.59万亿），较去年同期多增4786亿元。 社融存量同比增长10.1%（前值10%），小幅回弹。 M2同比增长8.5%（前值8.7%），M1同比增长3.0%（前值2.8%），年初至今首次回升。 其中企业债、政府债券同比多增明显，但实体融资仍未明显好转下，人民币贷款拖累，另外非标末期继续收敛。 其中，企业债增加4104亿，同比多增3264亿，政府债券当月值为8158亿，同比多增4000亿元，共同支撑社融同比多增；人民币贷款增加13000亿，同比少增2309亿，非标融资继续收敛，信托融资同比多减803亿元，对社融多减拖累。 M2增速扭头向下，M1增速年内首次回升。 11月份M2同比增速继续由8.7%小幅下行至8.5%，M1同比增速年内首次回升由2.8%小幅上行至3%。 结构上，但相比去年同期，除居民长期贷同比多增外，其他分项未有明显改善，其中企业中长贷同比继续5个月少增反映当前上游材料涨价、企业现金流周转难度加大的情况下仍对实体融资需求仍疲软。 居民中长期贷小幅回升，多地房地产政策的微调下，居民融资端多转为观望，融资端改善预示着地产销售端或将逐渐止跌企稳。 边际上后续政策仍有望继续加码将明年上半年计划投放的部分贷款或将提前到今年下半年投放以此对冲信贷失速风险，稳预期管理，助力房地产市场软着陆。 本月债务发行显著贡献，也会是后续的主要贡献动力。 往后看政府债券发行提速及政策层面加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度以及房地产调控或有微放松（居民中长期贷款），不利因素是制造业为首的实体融资需求动力不足（企业中长期贷持续回落）。 企业中长贷同比继续少增反映了需求端海外供给端修复进行中出口谨慎预期下生产扩张趋缓，供给端，工业企业利润受到上游成本挤压较为明显的双重挤压，工业企业投资谨慎性仍高。 边际上看，随中小型企业政策对融资环境的继续倾斜、订单回升推动盈利预期修复中小企业经营或有所改善。 后续会结构性宽信用的主要发力点，但通胀高位掣肘政策宽松空间（具体可参考《宽信用能实现么：——复盘信用周期》）。 地产端，中长期看房地产投资下行，但地产作为经济总量中最重要的分项过快收敛可能触发系统性风险，后续政策上的对地产相关信贷及新开工或有边际放松仅不改政策定调，且在跨周期框架内，稳预期管理，以时间换空间，避免系统性风险（如多房企爆雷，多城市房价下跌超预期）。 基建端，随高基数效应减弱及政治局会议提到积极的财政政策要“提升效能”，推动今年底明年初形成实物工作量的拉动下，地方政府专项债下半年将加速，对社融增速提供支撑。 风险提示：货币政策过紧、经济修复不及预期、信用风险。

11月社融同比小幅反弹。 预计后续社融、M2增速震荡回稳，后续或将回升但结构性宽信用的环境下幅度不宜预期过高，年内社融11%左右为限。

11月金融数据点评：社融止跌 企业中长期贷仍未改善

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{"2022年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":511589648.0,"进出口总值同比增长(%)":-0.4,"进出口总值累计值(千美元)":5256800351.0,"进出口总值累计增长(%)":7.7,"出口总值当期值(千美元)":298371747.0,"出口总值同比增长(%)":-0.3,"出口总值累计值(千美元)":2992248880.0,"出口总值累计增长(%)":11.1,"进口总值当期值(千美元)":213217901.0,"进口总值同比增长(%)":-0.7,"进口总值累计值(千美元)":2264551470.0,"进口总值累计增长(%)":3.5,"进出口差额当期值(千美元)":85153846.0,"进出口差额累计值(千美元)":727697410.0},"2022年9月":{"进出口总值当期值(千美元)":560767084.0,"进出口总值同比增长(%)":3.4,"进出口总值累计值(千美元)":4752035001.0,"进出口总值累计增长(%)":8.7,"出口总值当期值(千美元)":322755333.0,"出口总值同比增长(%)":5.7,"出口总值累计值(千美元)":2698594062.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":238011751.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":2053440939.0,"进口总值累计增长(%)":4.1,"进出口差额当期值(千美元)":84740000.0,"进出口差额累计值(千美元)":645150000.0},"2022年8月":{"进出口总值当期值(千美元)":550447670.0,"进出口总值同比增长(%)":4.1,"进出口总值累计值(千美元)":4191415657.0,"进出口总值累计增长(%)":9.5,"出口总值当期值(千美元)":314920505.0,"出口总值同比增长(%)":7.1,"出口总值累计值(千美元)":2375970258.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":235527165.0,"进口总值同比增长(%)":0.3,"进口总值累计值(千美元)":1815445398.0,"进口总值累计增长(%)":4.6,"进出口差额当期值(千美元)":79390000.0,"进出口差额累计值(千美元)":560520000.0},"2022年7月":{"进出口总值当期值(千美元)":564661249.0,"进出口总值同比增长(%)":11.0,"进出口总值累计值(千美元)":3643068618.0,"进出口总值累计增长(%)":10.4,"出口总值当期值(千美元)":332964256.0,"出口总值同比增长(%)":18.0,"出口总值累计值(千美元)":2062684099.0,"出口总值累计增长(%)":14.6,"进口总值当期值(千美元)":231696993.0,"进口总值同比增长(%)":2.3,"进口总值累计值(千美元)":1580384519.0,"进口总值累计增长(%)":5.3,"进出口差额当期值(千美元)":101270000.0,"进出口差额累计值(千美元)":482300000.0},"2022年6月":{"进出口总值当期值(千美元)":564587051.0,"进出口总值同比增长(%)":10.3,"进出口总值累计值(千美元)":3079124688.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":331264197.0,"出口总值同比增长(%)":17.9,"出口总值累计值(千美元)":1732279883.0,"出口总值累计增长(%)":14.2,"进口总值当期值(千美元)":233322854.0,"进口总值同比增长(%)":1.0,"进口总值累计值(千美元)":1346844805.0,"进口总值累计增长(%)":5.7,"进出口差额当期值(千美元)":97940000.0,"进出口差额累计值(千美元)":385440000.0},"2022年5月":{"进出口总值当期值(千美元)":537735611.0,"进出口总值同比增长(%)":11.1,"进出口总值累计值(千美元)":2514681125.0,"进出口总值累计增长(%)":10.3,"出口总值当期值(千美元)":308244886.0,"出口总值同比增长(%)":16.9,"出口总值累计值(千美元)":1402569219.0,"出口总值累计增长(%)":13.5,"进口总值当期值(千美元)":229490725.0,"进口总值同比增长(%)":4.1,"进口总值累计值(千美元)":1112111907.0,"进口总值累计增长(%)":6.6,"进出口差额当期值(千美元)":78750000.0,"进出口差额累计值(千美元)":290460000.0},"2022年4月":{"进出口总值当期值(千美元)":496120251.0,"进出口总值同比增长(%)":2.1,"进出口总值累计值(千美元)":1975776755.0,"进出口总值累计增长(%)":10.1,"出口总值当期值(千美元)":273619664.0,"出口总值同比增长(%)":3.9,"出口总值累计值(千美元)":1094352236.0,"出口总值累计增长(%)":12.5,"进口总值当期值(千美元)":222500588.0,"进口总值同比增长(%)":0.0,"进口总值累计值(千美元)":881424519.0,"进口总值累计增长(%)":7.1,"进出口差额当期值(千美元)":51120000.0,"进出口差额累计值(千美元)":212930000.0},"2022年3月":{"进出口总值当期值(千美元)":504788873.0,"进出口总值同比增长(%)":7.5,"进出口总值累计值(千美元)":1478899556.0,"进出口总值累计增长(%)":13.0,"出口总值当期值(千美元)":276084613.0,"出口总值同比增长(%)":14.7,"出口总值累计值(千美元)":820921214.0,"出口总值累计增长(%)":15.8,"进口总值当期值(千美元)":228704260.0,"进口总值同比增长(%)":-0.1,"进口总值累计值(千美元)":657978342.0,"进口总值累计增长(%)":9.6,"进出口差额当期值(千美元)":47380000.0,"进出口差额累计值(千美元)":162940000.0},"2022年2月":{"进出口总值当期值(千美元)":404249368.0,"进出口总值同比增长(%)":8.1,"进出口总值累计值(千美元)":973449661.0,"进出口总值累计增长(%)":15.9,"出口总值当期值(千美元)":217416504.0,"出口总值同比增长(%)":6.2,"出口总值累计值(千美元)":544702458.0,"出口总值累计增长(%)":16.3,"进口总值当期值(千美元)":186832863.0,"进口总值同比增长(%)":10.4,"进口总值累计值(千美元)":428747203.0,"进口总值累计增长(%)":15.5,"进出口差额当期值(千美元)":30584000.0,"进出口差额累计值(千美元)":115955000.0},"2022年1月":{"进出口总值当期值(千美元)":569200293.0,"进出口总值同比增长(%)":22.2,"进出口总值累计值(千美元)":569200293.0,"进出口总值累计增长(%)":22.2,"出口总值当期值(千美元)":327285953.0,"出口总值同比增长(%)":24.1,"出口总值累计值(千美元)":327285953.0,"出口总值累计增长(%)":24.1,"进口总值当期值(千美元)":241914340.0,"进口总值同比增长(%)":19.8,"进口总值累计值(千美元)":241914340.0,"进口总值累计增长(%)":19.8,"进出口差额当期值(千美元)":85372000.0,"进出口差额累计值(千美元)":85372000.0},"2021年12月":{"进出口总值当期值(千美元)":586534153.0,"进出口总值同比增长(%)":20.3,"进出口总值累计值(千美元)":6051488832.0,"进出口总值累计增长(%)":30.0,"出口总值当期值(千美元)":340498780.0,"出口总值同比增长(%)":20.9,"出口总值累计值(千美元)":3363959427.0,"出口总值累计增长(%)":29.9,"进口总值当期值(千美元)":246035373.0,"进口总值同比增长(%)":19.5,"进口总值累计值(千美元)":2687529404.0,"进口总值累计增长(%)":30.1,"进出口差额当期值(千美元)":94460000.0,"进出口差额累计值(千美元)":676430000.0},"2021年11月":{"进出口总值当期值(千美元)":579339168.0,"进出口总值同比增长(%)":26.1,"进出口总值累计值(千美元)":5471180348.0,"进出口总值累计增长(%)":31.3,"出口总值当期值(千美元)":325525287.0,"出口总值同比增长(%)":22.0,"出口总值累计值(千美元)":3026447448.0,"出口总值累计增长(%)":31.1,"进口总值当期值(千美元)":253813881.0,"进口总值同比增长(%)":31.7,"进口总值累计值(千美元)":2444732900.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":71710000.0,"进出口差额累计值(千美元)":581710000.0},"2021年10月":{"进出口总值当期值(千美元)":515903015.0,"进出口总值同比增长(%)":24.3,"进出口总值累计值(千美元)":4891637639.0,"进出口总值累计增长(%)":31.9,"出口总值当期值(千美元)":300221418.0,"出口总值同比增长(%)":27.1,"出口总值累计值(千美元)":2701136167.0,"出口总值累计增长(%)":32.3,"进口总值当期值(千美元)":215681597.0,"进口总值同比增长(%)":20.6,"进口总值累计值(千美元)":2190501472.0,"进口总值累计增长(%)":31.4,"进出口差额当期值(千美元)":84540000.0,"进出口差额累计值(千美元)":510630000.0}}

数据：11月07日海关总署公布：按美元计价，10月我国出口同比增长27.10%，略低于其前值28.10%；进口同比增长20.6%，高于前值17.6%。 贸易顺差845.40亿美元，高于前值667.58亿美元。 按人民币计价，10月我国出口同比增20.3%，高于前值19.9%；进口同比增长14.5%，高于前值10.10%。 一、10月出口同比增速超预期。 分国别来看，对欧盟出口明显扩张，对美国出口放缓。 且从两年平均增速来看，对美国和东盟的出口增速放缓，对日本和欧盟的出口涨幅上行。 从贸易方式上看，一般贸易出口同比30.5%，较前值的28.8%回升，进料加工贸易出口同比从前值的18.5%回落至11.5%。 从商品类别来看，高新技术和劳动密集型产品需求上行，疫情相关的需求表现较为分化。 首先，高新技术和机电出口金额依然为主要支撑因素，但是扩张放缓，和本月高新技术PMI扩张放缓相符合。 第二，疫情相关的产品在10月当月同比上行。 但从环比来看，表现较为分化，纺织纱线、织物及制品当月环比由负转正，但是医疗器械跌幅走扩，可能表明随着全球死亡率下行，对于呼吸机之类的产品需求回落，但是疫情反复，使得出行对口罩的需求仍然较强。 第三，服装及衣着附件的出口金额环比跌幅收窄。 服装及衣着附件同比增速从前值的9.83%回升至24.69%，环比增速从前值的-4.98收窄至-1.81%，表明海外对万圣节、黑五和圣诞季的准备，带动本月纺服行业出口金额改善。 二、外需旺盛、供应链边际好转从供需两方面利好出口。 首先，疫情好转+节假日旺季使得外需韧性较强。 虽然10月欧美制造业PMI小幅回落但是整体依然维持在较高景气内，且节假日旺季到来，以及美国疫情好转，对电子和纺服相关的需求呈现季节性上行，所以本月越南当月出口同比由负转正，韩国当月出口的总外贸业务也处于高增长趋势。 其次，海运供应链紧张有所缓解，港口运力好转，可能释放了前期部分积压订单。 中港协公布的10月中下旬沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别增长-3.1%和3.0%，运力较9月有所好转。 另外，从运价来看，10月国新办就2021年前三季度进出口情况举行发布会指出有关部门已做大量工作缓解运力紧张局以满足外贸出口需求，空箱周转加快，使得前期“一箱难求”状况有所改观，“量”的改善对出口也或形成提振。 分商品来看，进口商品表现分化，未锻造的铜及铜材、原油和钢材为主要提振。 分国别来看，我国进口当月同比对欧盟由正转负。 从两年平均增速来看，对主要国家的进口增速均有所回落。 四、价量齐升推动本月出口超预期。 首先，从价来看，国际定价的能源价格受到OPEC+增产力度不及预期、欧洲能源危机紧张和天然气季节性需求上行的多重因素推动，所以10月布伦特原油价格进一步上涨。 另外，能耗双控和天气因素带动国内商品价格水泥和钢铁等价格上行。 其次，从量来看，外需韧性较强，国外节假日旺季到来、疫情好转、供应链紧张边际缓解，本月外贸货物吞吐量也有所改善，使得出口表现超预期。 出口的拐点还需等到PPI确定性回落。 近期从商品价格来看，助推大宗商品价格走高的宏观经济因素正在逐渐减弱：1）能耗双控力度减弱，供给端边际宽松的预期的上行，大部分商品价格或已经进入“磨顶”区间；2）美联储Taper之后，流动性收紧，从需求端对美元计价的商品形成下行压力。 往后看，除非今年冬季需求超预期，带动部分商品价格重新上行，不然从基数和量来看，对出口的支撑度将有所减弱。 风险提示：国内疫情反复、海外政策风险不确定性加大。

三、大宗商品上涨对10月进口形成提振。 10月“价”和“量”对出口的正面影响均较大。

10月外贸数据评论：价量双重力量推动10月出口超预期

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{"2022年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2612914.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":662140.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98416.71,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2626600.9199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664535.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.4,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":98672.06,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.6},"2022年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2595068.27,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":664604.85,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97231.03,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":14.3},"2022年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2578078.5699999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":12.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":661832.33,"货币(M1)供应量同比增长(%)":6.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96509.19,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.9},"2022年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2581451.2000000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":674374.8100000001,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":96011.17,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.8},"2022年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2527026.1499999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":11.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645107.52,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.6,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95546.86,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2022年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2499710.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":636139.01,"货币(M1)供应量同比增长(%)":5.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95626.49,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":11.4},"2022年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2497688.3399999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":645063.8,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":95141.92,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":9.9},"2022年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2441488.8999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":621612.11,"货币(M1)供应量同比增长(%)":4.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":97227.7,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.8},"2022年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2431022.7200000002,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":613859.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":-1.9,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":106188.87,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":18.5},"2021年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2382899.5600000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.0,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":647443.35,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":90825.15,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.7},"2021年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2356012.7599999998,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":637482.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":3.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":87433.41,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2021年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":2336160.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.7,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":626082.12,"货币(M1)供应量同比增长(%)":2.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":86085.78,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2}}

宏观流动性：1.上周逆回购净投放8680亿元，MLF没有操作；2.市场利率方面，DR007上升至2.09%，R007上升至2.18%；3.十年期国债收益率上升至2.75%；4.美元兑人民币上升至7.10；5.9月PSL新增1082亿元。

A股市场资金面和情绪面：1.上周A股成交额和换手率均小幅下降；2.两融余额下降至1.54万亿；3.北上资金净流入58.4亿元；4.上周A股小幅净减持、回购规模增加，本周限售解禁规模减少；5.风格来看，上周大盘股、中PE、高价股、绩优股表现最好。 A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、非银金融、基础化工、有色金属、家用电器、建筑材料、通信。

流动性估值跟踪：从流动性视角看市场见底的信号

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8}}

事件：5月21日，国务院金融稳定发展委员会第五十一次会议召开。 会议要求：进一步服务好实体经济；坚决防控金融风险；继续深化改革开放。 要求进一步服务好实体经济近期由于货币政策对于成本推动型通胀的调控效力限制，货币政策也进入了两难区间，即“稳增长”与“控通胀”的抉择。 本次金融委会议部署明确提到“稳字当头”、“不搞急转弯”，在货币政策目标上强调“稳企业、保就业”，基本定调了我国当前的政策方向依然趋向“稳增长”。 要求防范内外部金融风险（1）部署中小金融机构风险化解：上次金融委会议（第五十次）指出，“部分地方金融机构风险有所暴露，内部治理和外部监管有待完善，需要高度重视”。 而本次金融委会议（第五十一次）则延续这一政策表态，依然强调“推动中小金融机构改革化险，着力降低信用风险。” （2）强化平台企业监管活动：从中央经济工作会议部署“强化反垄断与资本无序扩张”以来，对互联网金融平台企业的监管一直处于强化的趋势之下，近期金融管理部门联合对13家网络平台企业进行监管约谈。 （3）打击比特币挖矿和交易行为：核心是要“坚决防范个体风险向社会领域传递”，这一部署延续并增强了我国对于比特币交易的严厉政策态度。 比特币领域普遍存在的过度投机现象，进一步催生了诸如“杠杆配资交易”、“代币发行融资”等非法犯罪行为，增大了金融系统的风险性。 同时大量跟风“挖矿”行为，造成了巨量电力浪费，不符合我国“双碳战略”。 （4）防范外部风险，有效应对输入性通胀：本次金融委会议要求“加强预期管理，强化市场监管，做好应对预案和政策储备。” 5月19日国常会也做出了“保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨”的部署。 对于外部输入性因素，一方面其往往具有短暂性、可逆性，因此可以提高通胀容忍度，通过强有力的政策执行稳定通胀预期，进而缓解通胀压力；另一方面输入性因素可以通过部分政策调整进行对冲，供给端可以通过进出口政策调节国内供给，成本端可以通过汇率政策对冲成本冲击。 金融供给侧改革持续推进本次金融委会议从“利率汇率市场化改革，资本市场改革，深化金融机构改革”三个层面部署了金融供给侧改革相关内容。

核心需要关注的是，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，一定程度表明我国对于汇率预期调控的导向，也是应对外部输入因素带来成本冲击的手段之一。 风险提示：金融体系增量风险的反弹性扩张

第五十一次金融委会议点评：服务实体经济，防范内外风险

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{" ":{"0":" ","1":"美联储","2":" ","3":"欧洲央行","4":" ","5":" ","6":" ","7":"英国银行","8":" ","9":" ","10":"俄罗斯央行"},"时间":{"0":" ","1":"2021 年 8 月 4 日","2":"2021 年 7 月 29 日","3":" \t","4":"2021 年 8 月 4 日","5":" ","6":" ","7":"2021 年 8 月 5 日","8":" ","9":" ","10":"2021 年 8 月 1 日"},"会议\/官员":{"0":"美联储副主席Richard Clarida","1":" ","2":"欧洲央行会议纪要","3":" ","4":"欧洲央行管委","5":"Martins Kazaks","6":" ","7":"英国央行行长贝利","8":" ","9":"俄罗斯央行行长Elvira Nabiullina","10":" "},"主要表态":{"0":"今年年末美联储可能宣布开始缩减 QE 购债，2023 年或加息。","1":"2022 年末，将能满足美联储上调联邦基金利率目标区间的必要条件，为 2023 年加息铺平道路。","2":"将中期通胀目标从“接近但低于 2%”修改为“2%”。允许欧元区经济过热，以保证物价稳定。","3":" ","4":"央行不会急于表明抗疫购债计划的未来走向。","5":"购债计划至少要持续到明年 3 月底，决定是延长或是逐渐撤出购买操作为时过早。","6":"将某个数字视为利率有效下限是没有用的。","7":"让员工就职是关键的挑战。","8":"很难理清英国脱欧和新冠疫情对移民和劳动力供应的影响。通胀率在今年晚些时候可能会达到 4%。","9":"通胀将成为俄罗斯的一个长期现象，暗示央行可能会维持强硬的货币政策立场。","10":"食品价格的大幅上涨“动摇了”俄罗斯普通民众的通胀预期。将通胀目标下调至 2％-3％。"}}

8 月 4 日， 美联储副主席 Richard Clarida 表示，央行有望按部就班撤回因疫情而对经济提供的巨大支持，首先是今年晚些时候宣布削减债券购买规模，然后在 2023 年首次加息。虽然承认德尔塔病毒的快速传播给经济带来了下行风险，但 Clarida 对于未来几年的前景持乐观态度，即经济保持增长，同时通胀将从近期高位回落。8 月 5 日，欧洲央行（ECB） 发布的经济公报称，尽管供应瓶颈带来的阻力越来越大，但全球经济复苏势头、货物贸易仍然强劲。全球通胀上行压力进一步增加，主要是由低基数效应和与疫情相关的供应限制等暂时性因素驱动的。欧元区目前的价格上涨主要是由能源价格上涨，疫情开始时石油价格大幅下跌的基数效应，以及去年德国临时减少增值税的影响所推动。到 2022 年初，这些因素的影响应该会逐渐消失。8 月 1 日，俄罗斯央行行长 Elvira Nabiullina 称，通胀将成为俄罗斯的长期现象，暗示央行可能会维持强硬的货币政策立场。同时表示，食品价格的大幅上涨“动摇了”俄罗斯普通民众的通胀预期。调查显示，俄罗斯民众预计该国通胀率将达到 13.4%左右，是央行预期年度增幅的两倍以上。为应对通胀问题，俄罗斯央行采取了比美联储和其他国家更强硬的立场，自今年 3 月份以来已四次加息。

美联储副主席 Clarida 预计年末可能缩减 QE，2023 年将首次加息。欧洲央行：消除疫情对通胀的负面影响尚需时日。俄罗斯央行：通胀将成为俄罗斯的长期现象。

表 2：美欧日俄央行官员表态

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{"2022年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":79462.39,"房地产投资累计增长(%)":-6.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":60237.69,"房地产住宅投资累计增长(%)":-5.8,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":10853.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-9.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":8990.57,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.8,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3035.24,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.3,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":6408.2,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-10.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":9781.26,"其它房地产投资累计增长(%)":-5.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":46699.7,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-6.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2682.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-11.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":693.67,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":0.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":29386.15,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.7,"房地产土地购置费累计值(亿元)":25555.88,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":978918.35,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":2.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":16719.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-21.1},"2022年6月":{"房地产投资累计值(亿元)":68314.21,"房地产投资累计增长(%)":-5.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":51804.5,"房地产住宅投资累计增长(%)":-4.5,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":9327.62,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-8.4,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":7708.32,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.2,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2616.27,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-10.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":5528.23,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-8.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":8365.21,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.8,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":40297.78,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-5.1,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":2303.82,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":595.78,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":4.6,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":25116.83,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-5.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":21720.51,"房地产土地购置费累计增长(%)":-4.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":969090.1800000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":3.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":15115.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-18.8},"2022年5月":{"房地产投资累计值(亿元)":52133.62,"房地产投资累计增长(%)":-4.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":39521.24,"房地产住宅投资累计增长(%)":-3.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":7141.12,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-5.8,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":5849.27,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-8.1,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":2000.36,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-9.4,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":4269.77,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-7.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":6342.24,"其它房地产投资累计增长(%)":-6.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":31035.4,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-2.4,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1765.02,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":443.12,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":1.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":18890.08,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-6.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":16389.76,"房地产土地购置费累计增长(%)":-6.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":954757.1,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":5.4,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":12425.18,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-11.6},"2022年4月":{"房地产投资累计值(亿元)":39154.31,"房地产投资累计增长(%)":-2.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":29527.27,"房地产住宅投资累计增长(%)":-2.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":5401.26,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":-4.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":4329.46,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-7.6,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1554.49,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.2,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":3259.19,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-5.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":4813.36,"其它房地产投资累计增长(%)":-2.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":23564.95,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":-1.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":1368.45,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-9.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":341.03,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":13879.89,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-4.1,"房地产土地购置费累计值(亿元)":11892.44,"房地产土地购置费累计增长(%)":-3.8,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":940632.53,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":6.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":10615.33,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-9.3},"2022年3月":{"房地产投资累计值(亿元)":27764.95,"房地产投资累计增长(%)":0.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":20761.26,"房地产住宅投资累计增长(%)":0.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":3883.88,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":1.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":3076.51,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-5.9,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":1171.78,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.6,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":2347.35,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-2.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":3484.56,"其它房地产投资累计增长(%)":3.6,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":17198.2,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":1.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":984.43,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-10.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":246.61,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-2.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":9335.7,"房地产其它费用投资累计增长(%)":0.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":7852.82,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":926430.4300000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.2,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":9026.13,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-10.6},"2022年2月":{"房地产投资累计值(亿元)":14499.38,"房地产投资累计增长(%)":3.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":10768.87,"房地产住宅投资累计增长(%)":3.7,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":2137.89,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":1564.39,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":-6.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":664.94,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-1.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":1242.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-0.7,"其它房地产投资累计值(亿元)":1823.47,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":9674.9,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":2.0,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":539.38,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-12.2,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":133.71,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-4.3,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":4151.4,"房地产其它费用投资累计增长(%)":10.9,"房地产土地购置费累计值(亿元)":3417.02,"房地产土地购置费累计增长(%)":11.3,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":900607.72,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":7.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":6729.55,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":-5.6},"2021年12月":{"房地产投资累计值(亿元)":147602.08,"房地产投资累计增长(%)":4.4,"房地产住宅投资累计值(亿元)":111173.0,"房地产住宅投资累计增长(%)":6.4,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":20566.5,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":0.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":17322.54,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":4.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5973.9,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-8.0,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":12444.76,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-4.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":18010.42,"其它房地产投资累计增长(%)":3.3,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":88910.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":8.6,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":5336.08,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.8,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1331.07,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-7.8,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":52024.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":-0.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":43504.68,"房地产土地购置费累计增长(%)":-2.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1033431.0,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":8.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":50091.03,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":16.6},"2021年11月":{"房地产投资累计值(亿元)":137313.96,"房地产投资累计增长(%)":6.0,"房地产住宅投资累计值(亿元)":103587.48,"房地产住宅投资累计增长(%)":8.1,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":19148.67,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":2.5,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":16088.21,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":5.5,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":5437.72,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-6.1,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":11520.17,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-3.1,"其它房地产投资累计值(亿元)":16768.6,"其它房地产投资累计增长(%)":4.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":81463.68,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":10.5,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4861.49,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-8.0,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1197.24,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-9.7,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":49791.55,"房地产其它费用投资累计增长(%)":1.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":42225.22,"房地产土地购置费累计增长(%)":-0.6,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":1017745.5600000001,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":9.6,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":33742.36,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.4},"2021年10月":{"房地产投资累计值(亿元)":124933.62,"房地产投资累计增长(%)":7.2,"房地产住宅投资累计值(亿元)":94326.63,"房地产住宅投资累计增长(%)":9.3,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":17408.33,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":3.3,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":14605.25,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":6.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4907.76,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-4.9,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":10492.09,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.8,"其它房地产投资累计值(亿元)":15207.14,"其它房地产投资累计增长(%)":5.5,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":73776.29,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":11.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":4397.19,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-7.6,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":1059.52,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-12.1,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":45700.61,"房地产其它费用投资累计增长(%)":2.4,"房地产土地购置费累计值(亿元)":38868.43,"房地产土地购置费累计增长(%)":0.4,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":999756.41,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":28134.75,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":20.8},"2021年9月":{"房地产投资累计值(亿元)":112568.07,"房地产投资累计增长(%)":8.8,"房地产住宅投资累计值(亿元)":84905.56,"房地产住宅投资累计增长(%)":10.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":15718.73,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":4.6,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":13142.09,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":8.3,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":4446.29,"房地产办公楼投资累计增长(%)":-0.5,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":9422.83,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":-1.3,"其它房地产投资累计值(亿元)":13793.39,"其它房地产投资累计增长(%)":6.9,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":66398.09,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":13.9,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3968.57,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-6.1,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":942.77,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-11.9,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":41258.64,"房地产其它费用投资累计增长(%)":3.5,"房地产土地购置费累计值(亿元)":35083.13,"房地产土地购置费累计增长(%)":1.1,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":986471.05,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":10.9,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":25269.26,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":27.8},"2021年8月":{"房地产投资累计值(亿元)":98059.73,"房地产投资累计增长(%)":10.9,"房地产住宅投资累计值(亿元)":73971.13,"房地产住宅投资累计增长(%)":13.0,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":13742.96,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":6.9,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":11431.77,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":9.0,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3890.13,"房地产办公楼投资累计增长(%)":1.8,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":8225.83,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":0.2,"其它房地产投资累计值(亿元)":11972.64,"其它房地产投资累计增长(%)":9.1,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":57863.57,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":16.3,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3478.87,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-4.5,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":805.23,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-13.0,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":35912.06,"房地产其它费用投资累计增长(%)":5.2,"房地产土地购置费累计值(亿元)":30704.45,"房地产土地购置费累计增长(%)":2.9,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":968945.46,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":11.5,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":23393.52,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":31.7},"2021年7月":{"房地产投资累计值(亿元)":84895.41,"房地产投资累计增长(%)":12.7,"房地产住宅投资累计值(亿元)":63980.28,"房地产住宅投资累计增长(%)":14.9,"90平方米及以下住房投资累计值(亿元)":11996.61,"90平方米及以下住房投资累计增长(%)":9.1,"144平方米以上住房投资累计值(亿元)":9857.26,"144平方米以上住房投资累计增长(%)":10.4,"房地产办公楼投资累计值(亿元)":3383.4,"房地产办公楼投资累计增长(%)":3.7,"房地产商业营业用房投资累计值(亿元)":7133.3,"房地产商业营业用房投资累计增长(%)":2.0,"其它房地产投资累计值(亿元)":10398.43,"其它房地产投资累计增长(%)":10.7,"房地产开发建筑工程投资累计值(亿元)":50024.61,"房地产开发建筑工程投资累计增长(%)":18.8,"房地产开发安装工程投资累计值(亿元)":3017.24,"房地产开发安装工程投资累计增长(%)":-2.7,"房地产设备工器具购置投资累计值(亿元)":694.0,"房地产设备工器具购置投资累计增长(%)":-13.2,"房地产其它费用投资累计值(亿元)":31159.56,"房地产其它费用投资累计增长(%)":6.3,"房地产土地购置费累计值(亿元)":26617.49,"房地产土地购置费累计增长(%)":4.0,"房地产开发计划总投资累计值(亿元)":955666.45,"房地产开发计划总投资累计增长(%)":12.3,"房地产开发新增固定资产投资累计值(亿元)":21181.63,"房地产开发新增固定资产投资累计增长(%)":32.4}}

中央重点政策方面：本周全国政协经济委员会副主任杨伟民表示房地产在中国仍有必要，仍有刚需，不是夕阳产业。 需要多部门配合协调制定出台综合性、权威性的房地产政策文件，明确房地产税收、信贷、土地、限售等政策，给房地产企业和居民一个可靠的预期。 地方重点政策方面：（1）河南济源6月29日出台政策，房贷断供可延期还本付息、不纳入个人征信，鼓励房企对首付分期收取，该政策于6月30日删除。 其背后反映的是政府对于出台宽松政策仍然是相对谨慎的状态，虽河南整体商品房销售压力较大，但考虑到“房住不炒”的大环境，未来出台较为激进的政策的可能性仍然较小。

企业端来看，2022年6月TOP100房企实现销售额8311亿元，环比大幅增长60.1%，同比下降43%，降幅较5月收窄16.9个百分点。 城市方面，6月份30城商品房成交面积为1668.6万平方米，同比下跌7.4%，降幅较5月显著收窄40.9个百分点，即使如果我们剔除掉部分异常值城市，6月份商品房销售仍然处于持续改善的进程中，预计随着经济不断修复，下半年商品房销售同比转正将是大概率事件。

房地产需求端政策放松效果跟踪

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{"2021年第一季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":247985.0,"国内生产总值累计值(亿元)":247985.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":11373.8,"第一产业增加值累计值(亿元)":11373.8,"第二产业增加值当季值(亿元)":92432.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":92432.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":144179.0,"第三产业增加值累计值(亿元)":144179.0,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":11932.0,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":11932.0,"工业增加值当季值(亿元)":80867.1,"工业增加值累计值(亿元)":80867.1,"制造业增加值当季值(亿元)":68552.0,"制造业增加值累计值(亿元)":68552.0,"建筑业增加值当季值(亿元)":11926.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":11926.4,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":24108.9,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":24108.9,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":9891.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":9891.5,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3795.2,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":3795.2,"金融业增加值当季值(亿元)":22932.2,"金融业增加值累计值(亿元)":22932.2,"房地产业增加值当季值(亿元)":19212.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":19212.5,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10979.0,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":10979.0,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7961.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":7961.1,"其他行业增加值当季值(亿元)":44379.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":44379.2},"2020年第四季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":295618.8,"国内生产总值累计值(亿元)":1013567.0,"第一产业增加值当季值(亿元)":29715.7,"第一产业增加值累计值(亿元)":78030.9,"第二产业增加值当季值(亿元)":113719.2,"第二产业增加值累计值(亿元)":383562.4,"第三产业增加值当季值(亿元)":152183.9,"第三产业增加值累计值(亿元)":551973.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":30915.4,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":81396.5,"工业增加值当季值(亿元)":89798.9,"工业增加值累计值(亿元)":312902.9,"制造业增加值当季值(亿元)":77036.2,"制造业增加值累计值(亿元)":266417.8,"建筑业增加值当季值(亿元)":24467.8,"建筑业增加值累计值(亿元)":72444.7,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":28398.4,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":96086.1,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":11708.2,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":40582.9,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":5085.5,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":15285.4,"金融业增加值当季值(亿元)":20627.1,"金融业增加值累计值(亿元)":83617.7,"房地产业增加值当季值(亿元)":20555.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":73425.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":10141.4,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":38244.1,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":9767.0,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":32467.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":44153.5,"其他行业增加值累计值(亿元)":167113.6},"2020年第三季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":264355.7,"国内生产总值累计值(亿元)":717948.2,"第一产业增加值当季值(亿元)":22158.1,"第一产业增加值累计值(亿元)":48315.2,"第二产业增加值当季值(亿元)":99897.5,"第二产业增加值累计值(亿元)":269843.2,"第三产业增加值当季值(亿元)":142300.1,"第三产业增加值累计值(亿元)":399789.9,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":23065.3,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":50481.1,"工业增加值当季值(亿元)":80570.6,"工业增加值累计值(亿元)":223104.0,"制造业增加值当季值(亿元)":68388.1,"制造业增加值累计值(亿元)":189381.5,"建筑业增加值当季值(亿元)":19760.1,"建筑业增加值累计值(亿元)":47976.9,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":25182.8,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":67687.8,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10938.5,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":28874.6,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":4281.6,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":10199.9,"金融业增加值当季值(亿元)":21435.4,"金融业增加值累计值(亿元)":62990.6,"房地产业增加值当季值(亿元)":19086.9,"房地产业增加值累计值(亿元)":52869.8,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":8948.3,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":28102.7,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":8144.1,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":22700.7,"其他行业增加值当季值(亿元)":42942.2,"其他行业增加值累计值(亿元)":122960.0},"2020年第二季度":{"国内生产总值当季值(亿元)":248347.7,"国内生产总值累计值(亿元)":453592.5,"第一产业增加值当季值(亿元)":15934.5,"第一产业增加值累计值(亿元)":26157.1,"第二产业增加值当季值(亿元)":97529.8,"第二产业增加值累计值(亿元)":169945.7,"第三产业增加值当季值(亿元)":134883.4,"第三产业增加值累计值(亿元)":257489.7,"农林牧渔业增加值当季值(亿元)":16668.1,"农林牧渔业增加值累计值(亿元)":27415.8,"工业增加值当季值(亿元)":79015.9,"工业增加值累计值(亿元)":142533.5,"制造业增加值当季值(亿元)":68078.5,"制造业增加值累计值(亿元)":120993.4,"建筑业增加值当季值(亿元)":18943.4,"建筑业增加值累计值(亿元)":28216.8,"批发和零售业增加值当季值(亿元)":23746.3,"批发和零售业增加值累计值(亿元)":42505.0,"交通运输、仓储和邮政业增加值当季值(亿元)":10266.4,"交通运输、仓储和邮政业增加值累计值(亿元)":17936.1,"住宿和餐饮业增加值当季值(亿元)":3303.7,"住宿和餐饮业增加值累计值(亿元)":5918.3,"金融业增加值当季值(亿元)":20576.2,"金融业增加值累计值(亿元)":41555.3,"房地产业增加值当季值(亿元)":18522.5,"房地产业增加值累计值(亿元)":33782.9,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值当季值(亿元)":9909.6,"信息传输、软件和信息技术服务业增加值累计值(亿元)":19154.5,"租赁和商务服务业增加值当季值(亿元)":7292.9,"租赁和商务服务业增加值累计值(亿元)":14556.6,"其他行业增加值当季值(亿元)":40102.7,"其他行业增加值累计值(亿元)":80017.8}}

一定程度上，疫情控制程度决定了经济发展的底线，是一个国家实现经济复苏的基础。 财政货币政策以及相配套的政治经济制度决定了经济发展的上线，是一个国家经济前进的源动力。 由于疫苗接种率以及政策体制不同，各国经济恢复进度出现分化，前景各不相同。 中国是第一个走出疫情阴霾并且产业恢复最完善的国家，一季度GDP同比增长18.3%。 美国是唯一一个在今年一季度实现经济环比和同比正增长的主要发达经济体，主要受益于超宽松的财政和货币政策，但经济表现不如预期。 英国疫苗接种率超过九成，已实施“四步走”解封路线的第三步，本月PMI创1998年指数发布以来最高值。 欧盟从本月起逐步解封“禁足令”，内部各区域间流通放宽，需求大幅增加。 土耳其、越南、俄罗斯、韩国等新兴或传统经济体在各自优势领域恢复迅速，带动了整体经济发展。 部分国家受疫情影响严重，经济增长被迫出现阶段性停滞。 日本多达10个都道府县先后进入第三次紧急状态，上半年经济难有作为，但东京奥运会能如期举办。 双重变异病殊肆虐印度，多地实行公共宵禁政策，往返印度的贸易量明显减少。 东南亚各国受印度输入性病例影响，被迫实行封国措施，东盟经济发展蒙上阴影。

摘要：2021年各国经济发展与疫情控制以及财政货币政策有着直接的联系。 巴西疫情严重，总统博索纳罗为保经济奉行不隔离政策，巴西经济将继续“病中前行”。

全球宏观经济月报（2021年5月）：各国复苏节奏分化 美国经济不及预期

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{"2018年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1737683.73,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.3,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525447.77,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.2,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":71476.46,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":4.5},"2018年3月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1739859.48,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":523540.07,"货币(M1)供应量同比增长(%)":7.1,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":72692.63,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.0},"2018年2月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1729070.1200000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517035.99,"货币(M1)供应量同比增长(%)":8.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":81424.24,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":13.5},"2018年1月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1720814.46,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543247.13,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":74636.29,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":-13.8},"2017年12月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1676768.54,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":543790.15,"货币(M1)供应量同比增长(%)":11.8,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":70645.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":3.4},"2017年11月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1670013.3999999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.1,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":535565.05,"货币(M1)供应量同比增长(%)":12.7,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68623.16,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":5.7},"2017年10月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1653434.1599999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.8,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":525977.1899999999,"货币(M1)供应量同比增长(%)":13.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68230.69,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.3},"2017年9月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1655662.0700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":517863.04,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":69748.54,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.2},"2017年8月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1645156.6000000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":8.9,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":518113.93,"货币(M1)供应量同比增长(%)":14.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67550.99,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.5},"2017年7月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1628996.6299999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.2,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510484.58,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.3,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67129.04,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.1},"2017年6月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1631282.53,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.4,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":510228.17,"货币(M1)供应量同比增长(%)":15.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":66977.68,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.6},"2017年5月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1601360.4199999999,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":9.6,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":496389.78,"货币(M1)供应量同比增长(%)":17.0,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":67333.21,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":7.3},"2017年4月":{"货币和准货币(M2)供应量期末值(亿元)":1596331.8700000001,"货币和准货币(M2)供应量同比增长(%)":10.5,"货币(M1)供应量期末值(亿元)":490180.42,"货币(M1)供应量同比增长(%)":18.5,"流通中现金(M0)供应量期末值(亿元)":68392.6,"流通中现金(M0)供应量同比增长(%)":6.2}}

尽管从 2018 年初开始，金融市场利率下滑，但 4 月社融增速已连续 10 个月滑落，信贷增速对利率下滑不敏感说明“ 信用恐慌” （ Credit Crunch）已初露端倪。 其次， M1 增速连续 3 个月低于 M2增速，显示企业经营活力或下滑。 最后， 企业债券接连爆雷， 而实体融资成本近期有上升趋势，需警惕企业违约风险与实体融资成本上升形成正反馈。

4 月社融环比略有上升，主要贡献力量是未承兑汇票增加和债券， 说明银行贷款额度仍受约束， 而信托与委托贷款仍在压缩。 4 月的信贷数据说明实体经济或已受信贷紧缩冲击：首先，从金融机构贷款来看，对企业无论短期还是长期同比都在下降。

2018年4月金融数据点评："信用恐慌"初露端倪