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Titolo: Tre quarti di secolo in attesa del decollo

http://nsx.altervista.org/modules.php?name=News&file=article&sid=448
I testi, i grafici e le tabelle pubblicate in queste pagine sono il
frutto di una elaborazione realizzata dall'Ufficio Studi di
Mediobanca. Da oggi saranno consultabili anche sul sito 
www.mbres.it
 
 L'indice della borsa Italiana dal gennaio 1928 al dicembre 2004
esprime, nella versione a corsi secchi, ossia senza il reinvestimento
dei dividendi, un rendimento nominale annuo pari al 7,9%; in termini
reali esso diviene negativo per l'1,7% (l'inflazione media è stata del
9,8%); ciò significa che un ipotetico investitore che avesse deciso di
consumare i dividendi si sarebbe ritrovato dopo 77 anni con un
capitale il cui potere di acquisto sarebbe stato decurtato di oltre il
74%. Calcolando l'indice nell'ipotesi di totale reinvestimento dei
dividendi, il rendimento medio annuo reale si attesta all'1,6%, per
effetto di un dividend yield medio nel periodo del 3,3% (calcolato
utilizzando la media delle capitalizzazioni alla fine dell'anno di
pagamento e di quello di competenza). Il reinvestimento del dividendo
è quindi necessario per mantenere il potere d'acquisto iniziale del
capitale che, posto 100 il gennaio 1928, risulterebbe pari a 330,4 a
fine 2004. Il reimpiego dei dividendi è di fatto servito per un quarto
a proteggere il capitale dall'inflazione e per i residui tre quarti ad
incrementarlo.
 Le maggiori flessioni sono concentrate intorno alla metà degli anni
'40 ed alla metà degli anni '70. Si tratta di periodi di
iperinflazione (97% nel 1945, addirittura 344% nel 1944, attorno al
20% negli anni '70) dovuta alle vicende belliche nel primo caso ed
agli shock petroliferi nel secondo. La borsa non fu in grado in tali
circostanze di compensare la componente inflattiva ed il rendimento
reale ne è stato negativamente influenzato (nel periodo bellico la
borsa fu anche penalizzata da una serie di provvedimenti restrittivi
varati dal regime). L'osservazione della serie storica evidenzia tre
periodi, di differente lunghezza, in cui il valore dell'investimento
in borsa è al di sotto del livello iniziale (gennaio 1928): dal 1930
al 1934, dal 1945 al 1954 e dal 1974 al 1985. I punti di minimo
all'interno delle tre fasi recessive sono stati rispettivamente: 81,6
nel 1933, 42,1 nel 1948 e 35,8 nel 1977. Il massimo assoluto della
serie è caduto nell'anno 2000 a 386,3; come detto a fine 2004 l'indice
ha chiuso a 330,4.
 Nella valutazione dell'investimento in azioni è fondamentale la
considerazione dell'orizzonte in cui esso avviene: allungandolo si
attenua l'alea connessa al realizzarsi di rendimenti molto variabili,
ma se ne riduce la significatività quanto meno in termini di vita
utile per il godimento dei frutti da parte dell'ipotetico investitore.
Nel primo grafico in alto a pagina 11 sono riportati i rendimenti
massimo e minimo storicamente conseguiti nel nostro campione con
riferimento ad holding period (HP) che vanno da uno a quaranta anni.
Quest'ultimo periodo può essere assimilato all'orizzonte di un
lavoratore che investa in borsa i propri risparmi con finalità
pensionistiche. Assumendo un periodo di investimento di un solo anno
(HP 1 anno), l'investitore avrebbe "rischiato" nel periodo in esame di
guadagnare un massimo del 116% o perdere un massimo del 71%; man mano
che il periodo di investimento si allunga, si riduce la dispersione
dei risultati annui. Sorprende che anche detenendo le azioni per 30 o
40 anni permane il "pericolo" di subire una perdita media annua tra il
3 ed il 4% (che significa, in 40 anni, perdere circa il 70% in termini
reali del proprio capitale pur avendo reinvestito tutti i dividendi).
A mo' di raffronto, si consideri che sul mercato americano non è mai
accaduto che l'investimento in azioni abbia reso negativamente (in
termini reali) già oltre i 17 anni di orizzonte temporale (il dato
americano è riportato in Jeremy Siegel Rendimenti finanziari e
strategie di investimento, Il Mulino; secondo un esperimento analogo
fatto per la borsa svizzera l'attesa dell'investitore non deve andare
oltre i 14 anni). Il secondo grafico in alto a pagina 11 riporta i
rendimenti annui che per periodi di investimento trentennali e
quarantennali hanno alternato fasi positive a fasi negative; il 2004
si colloca tra i livelli storicamente più elevati (soprattutto per
l'orizzonte di trenta anni, 4,6% annuo).
 Discende da quanto detto che il momento dell'investimento è
fondamentale per il suo esito: se si commette l'imprudenza di
investire in picchi di mercato (ovvero, secondo il nostro campione,
nel 1928, 1943, 1961,1969 e 1986), in Italia potrebbero non bastare 30
anni per risalire la china. Posto pari a 100 l'anno del picco, in
media dopo 10 anni si è a metà strada, ad oltre i tre quarti dopo
venti mentre al maturare del trentesimo anno si è ancora in perdita
seppure di poco.
 I valori analoghi per la borsa statunitense sono: 125 dopo 10 anni,
215 dopo 20 e ben 590 dopo trenta.
 In alternativa all'avventuroso investimento in azioni, si è
considerato quello senza rischio sul mercato monetario, consistente
nell'acquisto di titoli di stato a durata annuale, loro detenzione a
scadenza e reinvestimento dei frutti e del capitale l'anno successivo
nel medesimo strumento. Tale ipotetica strategia è priva di rischio
dato lo standing dell'emittente (lo Stato) e per l'impossibilità di
perdite in conto capitale. Il risultato è assolutamente
insoddisfacente a causa dell'impatto dell'inflazione: ipotizzando un
investimento ad inizio 1938, l'iperinflazione degli anni '40 avrebbe
eroso il potere d'acquisto in maniera così profonda che esso non
avrebbe più potuto essere ripristinato nei successivi sessanta anni
(perdita media annua, in termini reali, del 3,4%, con un capitale
reale ridotto di oltre il 93%).
 Un'ultima considerazione riguarda gli eventi (guerre, assetti
istituzionali, ecc.) che "attraversano" il campione. Il valore
segnaletico e prospettico delle evidenze storiche risiede anche nella
probabilità che quegli eventi possano reiterarsi. Se li si reputa
altamente infrequenti (come parrebbe essere, ad esempio, una guerra
sul territorio italiano), potrebbe avere un senso escluderli dai
calcoli. In tal caso i risultati cambierebbero radicalmente: prendendo
come base la fine del 1948 (e dunque escludendo sia il periodo bellico
che l'iperinflazione che lo seguì) il rendimento annuo reale delle
azioni diverrebbe il 3,8% (era l'1,6% su tutto il periodo), ed anche
l'investimento risk free tornerebbe positivo: renderebbe infatti
l'1,3% reale, con una volatilità (rischio) assai minore, come si
evince dal grafico in basso a sinistra.
 La prima tabella a sinistra indica i cinque maggiori rialzi e i
cinque maggiori ribassi avvenuti nel periodo che va dal 1928 ad oggi.
La seconda, misura il capitale residuo dopo 10, 20 o 30 anni, di cento
lire investite in ciascuno dei picchi del mercato borsistico. La
tabella in basso, infine, sintetizza i rendimenti reali annui total
return delle azioni e dei BOT con data terminale dicembre 2004 e
considerando "basi" di partenza (cioè momenti di investimento)
progressive di dieci anni in dieci anni, estremi compresi.
 
 Affari e finanza 10 gennaio 2005 pag 10
 
 La serie storica dell'Indice dal 1928 al 2004
 
 La serie storica dell'indice di borsa dal 1928 al dicembre 2004 è
stata elaborata a puro titolo indicativo. Essa è stata ottenuta
raccordando tre indici calcolati in tempi successivi e con metodologie
non uniformi dall'Ufficio Studi Mediobanca:
 Indice Mediobanca base 2/1/1928=100, calcolato retrospettivamente con
cadenza trimestrale fino al 1977;
 Indice Mediobanca base 2/1/1961=100, calcolato giornalmente fino al
31/12/1997;
 Indice Mediobanca Globale base 2/1/2001=100, calcolato giornalmente a
partire dal 2/1/1996.
 
 ***
 L'indice base 1928=100 è stato calcolato retrospettivamente
nell'ambito di una analisi sulla evoluzione della Borsa Italiana,
pubblicata nel 1978 su Indici e Dati.
 La metodologia di costruzione dell'indice è la stessa dell'indice
base 1961. La principale differenza consiste nel fatto che si tratta
di un indice campionario aperto e dunque ricettivo dei titoli di nuova
quotazione. La consistenza del paniere è passata dagli 88 titoli di
fine 1928 ai 156 di fine 1977, avendo raggiunto nel 1963 la sua
massima numerosità con 164 componenti. E' un indice di prezzo ed
ignora pertanto il reinvestimento dei dividendi.
 L'indice Mediobanca 1961=100 è un indice campionario chiuso, alla cui
formazione hanno inizialmente partecipato 100 dei 206 titoli allora
quotati, con una rappresentatività pari a circa il 93% della
capitalizzazione di Borsa. Stante la sua concezione, esso non ha
accolto i titoli di nuova quotazione ed ha perduto i titoli via via
revocati dal listino. Alla data di cessazione del calcolo il paniere
contava 36 titoli (su 239 quotati) con una copertura pari a circa il
39% della capitalizzazione di Borsa senza peraltro che la performance
borsistica da esso descritta si differenziasse significativamente da
quella individuata dagli indicatori calcolati da altre fonti. Le
azioni di risparmio, quotate per la prima volta nel 1976, non vi hanno
mai figurato. E' anch'esso un indice di prezzo e non considera il
reinvestimento dei dividendi.
 L'indice Mediobanca Globale base 2/1/2001=100 (calcolato dal 1996) è
un indice allshare e dunque copre in ogni momento l'universo dei
titoli azionari quotati presso l'MTA. Adotta un criterio di
ponderazione basato sulla sola capitalizzazione flottante (c.d. free
float). E' prodotto anche nella versione total returns ossia con il
reinvestimento dei dividendi.
 
 ***
 La versione total returns dal 1928 al 1995 è ottenuta considerando
come rendimento dei dividendi il rapporto tra il monte dividendi
distribuito e la media delle capitalizzazioni rilevate alla fine
dell'anno di distribuzione e del precedente; successivamente è
utilizzato l'indice Mediobanca Globale total returns.
 
 ***
 Il concatenamento dei tre indici è effettuato applicando un
coefficiente di raccordo dato dal rapporto tra l'ultimo valore della
vecchia serie ed il primo della nuova. Tale fattore è moltiplicato per
tutti i valori della nuova serie.
 Per eventuali maggiori dettagli si prega di contattare l'Ufficio
Studi: 
uffici...@mediobanca.it

Carino il titolo: era il riassunto dei risultati del comunismo?
Se vuoi ho anche una barzelletta molto intrigante ma decisamente OT.

 74%.
Infatti io resto del parere che la borsa italiana è fatta per gli
speculatori e non per i risparmiatori. A tutt'oggi sono davvero molto pochi
i titoli che si prestano ad investimenti di lungo periodo.
--
www.reits.135.it
la guida alle high yield stocks americane

 i titoli che si prestano ad investimenti di lungo periodo.
Secondo te qual'è il criterio per dire se un titolo è apetibile per un
investimento di lungo?

 investimento di lungo?
Il tipo di business viene prima di ogni altra considerazione. Occorre
puntare su titoli le cui entrate dipendano da attività a prova di mode e con
buoni margini di espansione. Poi vengono la costanza, la prevedibilità e la
crescita degli utili e, least but not last, la capacità dimostrata del
management di produrre valore per gli azionisti.
Titoli con queste caratteristiche si trovano più facilmente tra le utilities
e tra le attività le cui entrate dipendono da tariffe, canoni o premi.


 i titoli che si prestano ad investimenti di lungo periodo.
IMHO il problema è che ci sono poche società quotate (siamo ben sotto i 300) 
e le società growth (che sono quelle ideali per la crescita di lungo 
periodo) si possono contare sulle dita di una mano.
Il mercato azionario italiano è fatto di telecom, utilities, energetici e 
finanziari per più dell'80%, è normale che nel lungo periodo si faccia meno 
degli altri visto che queste società reinvestono piccola parte degli utili. 
D'altra parte è vero il contrario: in caso di forte depressione è il mercato 
che fa meglio...