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Titolo: [fininvest] siamo rovinati

vaffanculo a Ibra! Era meglio Honda che portava un po' di soldi!
Dal giornale dei comunisti (guardate cos'è mediolanum):
http://www.ilmanifesto.it/il-manifesto/ricerca-nel-manifesto/vedi/nocache/1/numero/20100905/pagina/06/pezzo/286217/?tx_manigiornale_pi1[showStringa]=pitagora&cHash=06918caf1f
La Fininvest vede rosso
Berlusconi si gioca il governo, ma anche per le sue aziende l'età 
dell'oro è finita. Le società del premier stanno peggio del loro 
padrone. Grazie ai debiti del Giornale e di Mediaset. E all'acquisto di 
Ibrahimovic
È opinione diffusa che la situazione economica e finanziaria del gruppo 
Fininvest fosse critica nei primi anni 90, mentre sia florida quella 
attuale. L'esame delle informazioni di bilancio, delle operazioni 
realizzate sui mercati finanziari, dei punti di forza nei confronti dei 
concorrenti e dei rischi che gravano sulle società del gruppo mostra una 
realtà differente.
All'inizio degli anni 90 il gruppo Fininvest era fortemente indebitato: 
nel bilancio consolidato del 1993 i debiti finanziari assommavano a 
circa 4.500 miliardi di lire e quelli commerciali superavano i 2.200 
miliardi, ma le società operative si trovavano in una situazione 
favorevole nei mercati di riferimento. I rischi che gravavano sul gruppo 
riguardavano comportamenti degli amministratori censurabili sul piano 
penale, ma con improbabili ricadute sulle società operative. L'assetto 
proprietario, benché opaco e improprio, consentiva un'elevata 
flessibilità della gestione.
Le tre principali società del gruppo (Mediaset, Mondadori, Mediolanum) 
esprimevano elevate potenzialità di reddito perché operavano in mercati 
in espansione in una posizione di vantaggio rispetto ai concorrenti. In 
particolare, Mediaset si trovava in una situazione di duopolio con la 
Rai, ma aveva una struttura organizzativa più agile, una gestione più 
flessibile ed era sottoposta a minori vincoli amministrativi; la quota 
di Mondadori nel mercato dei libri e dei periodici era maggioritaria e 
la carta stampata non subiva la concorrenza di altri media; il modello 
commerciale di Mediolanum, incentrato sulla rete di promotori finanziari 
invece che di sportelli fissi rappresentava uno schema più aggressivo e 
flessibile ma meno costoso rispetto a quello dei concorrenti; inoltre il 
mercato della previdenza privata e del risparmio gestito si trovava in 
una fase di espansione.
I punti di forza delle società operative consentirono la 
ristrutturazione finanziaria del gruppo attraverso l'apertura 
dell'assetto proprietario al mercato.
La ristrutturazione 1994-1996
Nel triennio 1994-1996 il gruppo realizzò una serie di operazioni 
straordinarie sui mercati dei capitali per ridurre l'esposizione con il 
sistema bancario. Complessivamente fu raccolta una somma pari all'intero 
indebitamento finanziario.
Nel giugno del 1994 fu collocato in borsa oltre la metà del capitale 
della Mondadori con un incasso netto di 800 miliardi (quello lordo fu di 
990 miliardi); il prezzo delle azioni collocate in borsa fu di 15.000 
lire (circa 7,8 euro).
A luglio del 1995 fu eseguito un aumento di capitale di Mediaset 
riservato ad alcuni investitori privati (Kirsh, Rupert, Al Waaled): a 
fronte del conferimento di 1.200 miliardi di lire, i nuovi soci 
acquisirono il 15% del capitale (6.800 miliardi il valore attribuito 
alla società, prima della ricapitalizzazione). Nei mesi successivi le 
principali banche creditrici di Fininvest convertirono parte 
dell'esposizione creditoria in azioni Mediaset detenute dalla capogruppo 
(5,2%).
A maggio del 1996 fu collocato in borsa il 23,4% di Mediolanum, società 
controllata congiuntamente dalla Fininvest e dal gruppo Doris. 
L'introito complessivo fu di 384 miliardi ripartito tra la società (100 
miliardi come aumento di capitale) e i soci (l'incasso di Fininvest fu 
di circa 100 miliardi perché Doris vendette una quota superiore di 
azioni). Il prezzo di collocamento fu di 12.000 lire (circa 6,2 euro).
A giugno del 1996 avvenne il collocamento in borsa di circa 270 milioni 
di azioni Mediaset al prezzo di 7.000 lire (circa 3,6 euro) con un 
introito di circa 1.900 miliardi di lire. Fuori dai mercati 
regolamentati, la catena Euromercato fu ceduta a un gruppo francese 
della grande distribuzione. Alla fine del 1996 il gruppo Fininvest aveva 
azzerato l'indebitamento finanziario, iscritto in bilancio enormi 
plusvalenze e manteneva il controllo di Mediaset, con circa il 50% del 
capitale; Mondadori, con quasi il 50% del capitale; Mediolanum, con un 
patto di sindacato sottoscritto con Ennio Doris (insieme mantenevano il 
76% del capitale); e la squadra di calcio del Milan, con la totalità 
delle azioni.
La gestione ordinaria 1997 - 2005
Non più gravate da livelli di debito eccessivi, negli anni seguenti le 
società operative produssero risultati soddisfacenti che sono stati 
massicciamente distribuiti agli azionisti. A sua volta la capogruppo 
Fininvest ha costantemente distribuito alle numerose società azioniste 
(quelle con lo stesso prefisso Italiana holding e suffisso un numero 
compreso tra 1 e 24) gran parte degli utili.
Le quotazioni delle azioni crebbero vistosamente, anche in relazione 
all'andamento generale della borsa: nel 2000 l'azione Mediaset arrivò 
alla quotazione di 52.000 lire (circa 27 euro).
Anche per effetto delle ingenti distribuzioni di utili, alla fine del 
2004 la capogruppo presentava un indebitamento finanziario netto di 864 
milioni euro. Nell'aprile del 2005 la Fininvest ha proceduto al 
collocamento presso investitori privati del 16,68% del capitale Mediaset 
a un prezzo per azione di 10,55 euro, con un introito superiore a 2 
miliardi di euro. Alla fine dell'anno la capogruppo aveva disponibilità 
finanziarie per circa 760 milioni. Una parte delle azioni cedute è stata 
in seguito riacquistata e in questo periodo la quota di controllo è pari 
al 39%.
Il declino del quinquennio 2005 -2010
Negli anni più recenti l'andamento di borsa delle società del gruppo 
Fininvest non è stato favorevole. Nell'ultimo quadriennio, il valore 
delle azioni Mediaset si è più che dimezzato. A marzo del 2009 la 
quotazione ha toccato il minimo di 3,1 euro per azione, un prezzo 
inferiore del 20% a quello del collocamento del 1996. Le azioni 
Mondadori hanno perso oltre il 70% del loro valore nell'ultimo triennio. 
Il calo dei titoli Mediolanum è stato superiore al 60% in quattro anni. 
A marzo del 2009 l'azione ha toccato un prezzo minimo di 2,2 euro.
Agli attuali corsi di borsa, i titoli complessivamente immessi sul 
mercato dalla Fininvest esprimono un valore ampiamente inferiore a 
quello di collocamento. Tra il 1994 e il 2010 la capitalizzazione della 
Mondadori è scesa di oltre il 40%. Con riferimento all'ultimo 
collocamento di titoli Mediaset, la diminuzione di valore è stata di 1,1 
mld di euro.
Secondo i dati consolidati pubblicati sul sito della Fininvest, la 
performance economica finanziaria del gruppo nel biennio 2007-2009 è 
stata non particolarmente favorevole. In particolare, Il fatturato è 
sceso da 6,2 a 5,4 miliardi di euro; l'utile è calato da 366 a 174 
milioni (nel secondo semestre del 2008 il gruppo ha chiuso i conti con 
una perdita di oltre 30 milioni); l'indebitamento finanziario netto, 
escluso quello del Milan i cui conti non sono consolidati con il metodo 
integrale, è raddoppiato, passando da 597 a 1.175 milioni; il patrimonio 
netto è sceso di 365 milioni; gli investimenti sono calati del 28,5%, a 
1,4 miliardi. Il downsizing del gruppo ha riguardato anche la compagine 
del personale, ridottasi di 3.300 unità e del 15,5%. Una parte 
considerevole degli oneri di ristrutturazione è gravata sui conti 
pubblici. I dati consolidati non danno peraltro conto delle politiche di 
bilancio, dei rischi e dei punti di debolezza delle società che 
compongono il gruppo.
Il pagamento congelato a De Benedetti
Con sentenza penale passata in giudicato, è stato accertato che nel 1991 
il contenzioso con il gruppo De Benedetti per l'acquisizione della 
Mondadori fu risolto con la corruzione dei giudici chiamati a dirimere 
la controversia. In sede civile, il giudice di primo grado ha stabilito 
con sentenza immediatamente esecutiva in 750 milioni di euro l'ammontare 
da rifondere alla Cir a sollievo del danno subito. Un accordo tra le 
parti omologato dal Tribunale ha consentito alla Fininvest di congelare 
il pagamento fino alla conclusione dell'appello in cambio di una 
fidejussione bancaria per l'intero importo. Nel procedimento in corso, 
il collegio giudicante ha affidato a una terna di professori 
universitari di economia (Guatri, Martellini e Pellicelli) il compito di 
redigere una perizia tecnica per stabilire se l'entità del risarcimento 
sia corretta. Sebbene sia più che probabile, salvo imprevisti, che la 
Fininvest debba versare alla Cir una qualche somma a ristoro del danno 
subito, gli amministratori non hanno scritto in bilancio alcun 
accantonamento, basandosi unicamente su pareri di parte. Si tratta di 
una scelta non certo prudente che rende meno trasparente il bilancio 
consolidato e quello individuale della capogruppo.
I debiti di Mediaset
Il gruppo Mediaset è la principale fonte di reddito e liquidità della 
Fininvest: nel periodo 2004-2009 ha versato ai soci circa 2,5 miliardi 
di dividendi (circa il 90% dell'utile), di cui quasi uno alla 
controllante. Nello stesso periodo la situazione patrimoniale e 
finanziaria si sono però deteriorate: l'indebitamento finanziario è 
salito di oltre 1,6 miliardi e il patrimonio netto di competenza del 
gruppo è sceso di oltre 530 milioni di euro. A tale calo vi ha 
contribuito il riacquisto di azioni proprie per 417 milioni di euro a un 
valore superiore a quello più recente di borsa di circa 200 milioni, 
senza che la minusvalenza sia transitata da conto economico.
Anche i rapporti di bilancio che misurano l'efficacia della gestione 
sono peggiorati: nel 2004 il gruppo aveva investito meno di ottantanove 
centesimi per ogni euro di fatturato, nel 2009 il capitale investito ha 
superato i ricavi di oltre il 5%. Il bilancio, tradizionalmente criptico 
nella descrizione del capitale investito, non fornisce elementi utili a 
spiegare la ragione dell'incremento degli investimenti in rapporto al 
giro d'affari. In particolare gli investimenti in diritti televisivi e 
cinematografici hanno raggiunto i 2,6 miliardi, una cifra che 
richiederebbe un livello di dettaglio superiore. Nella voce avviamento, 
oltre all'investimento in Telecinco (363 milioni) è compreso quello 
concernente l'acquisto della società a responsabilità limitata TaoDue 
per 116 milioni.
Nel corso del corrente anno la controllata Telecinco ha realizzato 
un'operazione di rilevanza strategica: la società si è fusa con 
l'emittente televisiva spagnola Cuatro del gruppo Prisa ed ha acquistato 
una quota del 22,5% della Tv a pagamento iberica per una cifra prossima 
a 500 milioni di euro. Si tratta di operazione che rafforza la posizione 
competitiva di Mediaset sul mercato iberico ma indebolisce ulteriormente 
la struttura finanziaria del gruppo.
Le precedenti operazioni di portata strategica non hanno finora portato 
risultati al gruppo. L'acquisto del 33% della casa di produzione di 
format televisivi Endemol è costato oltre 220 milioni soltanto 
nell'ultimo biennio; nel 2009 il bilancio di tale società si è chiuso 
con una perdita di 338 milioni (malgrado utili straordinari per oltre 81 
milioni realizzati in occasione della ristrutturazione del debito) e con 
il fatturato in calo di quasi il 9% rispetto all'anno precedente; 
secondo il sito Daily Beast la società si troverebbe in una grave crisi 
di liquidità e gli altri soci starebbero lavorando a una massiccia 
ristrutturazione finanziaria.
Nonostante i progressi commerciali, l'attività concernente il digitale 
terrestre rimane in perdita. La Corte di Giustizia europea ha condannato 
Mediaset a rifondere allo stato italiano circa 220 milioni di aiuti 
ricevuti impropriamente per favorire la diffusione tra il pubblico dei 
decoder. Il frequente mancato rimborso delle tessere prepagate scadute 
costituisce un rischio economico e di reputazione.
La maggiore debolezza del gruppo Mediaset riguarda la posizione 
competitiva sul mercato per almeno tre fattori. La crescente concorrenza 
della Tv a pagamento che offre programmi di migliore qualità, anche in 
campo giornalistico. La diffusione di internet come media alternativo 
anche per il godimento di spettacoli. L'apertura del mercato ad altre 
emittenti private consentita dal passaggio alla tecnologia digitale 
nella trasmissione del segnale televisivo. Le improprie condotte 
d'indebolimento del principale concorrente, la Rai, favoriscono il 
mantenimento di una soddisfacente redditività operativa nel breve 
periodo ma si tratta di una prospettiva con un potenziale d'azione 
limitato.
Mondadori e i fondi pubblici
Da alcuni anni il gruppo Mondadori persegue politiche di downsizing 
dell'attività attingendo massicciamente ai contributi pubblici per 
ridurre la compagine del personale. Il drastico contenimento dei costi 
operativi ha consentito di mantenere la redditività aziendale su livelli 
appena positivi, alla presenza di un trend decrescente dei ricavi.
La situazione appare assai più negativa per quanto riguarda il profilo 
patrimoniale. A fronte di un patrimonio netto consolidato di circa 550 
milioni di euro, sono iscritte attività immateriali per quasi un 
miliardo di euro, relative a poste che hanno progressivamente perso il 
loro valore. Il patrimonio netto tangibile del gruppo è negativo per 
oltre 400 milioni di euro. La Consob, che dovrebbe vigilare sui bilanci 
delle società quotate, non ha finora comunicato al mercato alcuna 
informazione.
Un altro punto di attenzione per l'organo di vigilanza riguarda la 
partecipazione di minoranza (quasi il 40%) detenuta nella società 
europea di edizioni che pubblica Il giornale, il cui socio di 
maggioranza è Paolo Berlusconi. Da molti anni la società chiude 
costantemente i bilanci con una perdita d'esercizio considerevole (64 
milioni di euro nell'ultimo triennio), costantemente ripianata per la 
quota di competenza dal socio di minoranza. Il cronico disavanzo 
costituisce un forte indizio che la pubblicazione della testata non sia 
un'iniziativa imprenditoriale avente scopo di lucro e costituisca per i 
soci di minoranza soltanto una voce di costo. Poiché la Consob dovrebbe 
tutelare gli interessi economici dei soci di minoranza delle società 
quotate, sarebbe interessante conoscere se è stata informata delle 
valutazioni date dagli amministratori della Mondadori ai business plan 
in base ai quali essi hanno ripetutamente deciso di ripianare le perdite 
di un'iniziativa dimostratasi fallimentare.
Per quanto riguarda i rischi, va poi ricordato che nel primo semestre 
dell'anno la società ha chiuso un contenzioso con l'amministrazione 
finanziaria dello Stato che reclamava imposte non versate per 173 
milioni di euro, oltre sanzioni e interessi, versando all'erario 
soltanto il 5% di tale importo (8,6 mln). Tale operazione si è 
realizzata a seguito dell'approvazione di una norma ad hoc da parte del 
Parlamento. Il pagamento è stato imputato a bilancio come credito per 
imposte anticipate e non ha impattato sul conto economico. La Corte di 
Cassazione ha però fatto ricorso alla Corte di Giustizia europea 
sostenendo che la legge sarebbe contraria ai trattati internazionali; in 
caso di accoglimento del ricorso, la Mondadori potrà essere chiamata a 
versare l'intero ammontare dell'imposta (oltre 350 milioni di euro), 
oltre agli interessi e alle sanzioni. In ogni caso ne ha risentito la 
reputazione della casa editrice.
Mediolanum, rischiano gli assicurati
Mediolanum è un «conglomerato finanziario a prevalente settore 
assicurativo», le cui attività si estendono dalla previdenza individuale 
privata, l'assicurazione vita, il risparmio gestito e l'attività bancaria.
I ritmi di crescita sono stati veloci e con essi è salito il leverage: 
le attività iscritte nel bilancio consolidato del 2009 sono pari a 28,9 
miliardi di euro mentre il patrimonio netto si attesta a 990 milioni, il 
3,4% degli investimenti.
La qualità del patrimonio risente di oltre 170 miliardi di attività 
immateriali per lo più riferibili agli avviamenti iscritti in occasione 
dell'acquisto di alcune piccole società finanziarie estere (in 
prevalenza spagnole). Mediolanum detiene poi il 3,45% del capitale di 
Mediobanca acquistato a un prezzo superiore di circa 100 milioni agli 
attuali corsi di borsa.
Sebbene l'attività prevalente sia quella assicurativa, i rischi sono per 
lo più sopportati dagli assicurati: il rischio di circa il 70% dei 
titoli in portafoglio è a carico della clientela. Le commissioni attive 
sono elevate (oltre 515 milioni di euro nel 2009, includendo i proventi 
sul risparmio gestito) e una parte significativa si riferisce a 
commissioni di performance (oltre 150 milioni di euro).
Alla società rimangono in carico i rischi operativi tipici della 
gestione di una rete di promotori finanziari e i rischi di credito 
riguardante le operazioni sottoscritte tramite finanziamenti concessi 
dal ramo bancario del conglomerato. Essi tendono a emergere nelle fasi 
di crisi dei mercati finanziari, come l'attuale.
Il modello di business di Mediolanum si caratterizza dunque per la 
scarsa assunzione di rischi finanziari insieme alla fissazione di 
elevate commissioni di gestione e alla compartecipazione degli utili in 
caso di andamento favorevole dei corsi dei titoli. Nel medio periodo non 
sarà facile mantenere un buon livello di reputazione in caso di 
andamenti sfavorevoli dei mercati.
Il disastro finanziario del Milan
Dal 1987 e fino alla prima metà di questo decennio la maggior parte 
delle stagioni sportive del Milan sono state entusiasmanti. Non è stato 
un caso: per quasi vent'anni la società ha acquistato i giocatori più 
forti presenti sul mercato (i primi: Gullit e Van Basten) non badando 
alle spese di acquisto dei cartellini e d'ingaggio. Le vittorie sul 
campo accrescevano i ricavi e riducevano il fabbisogno finanziario.
Dal punto di vista economico e finanziario, il Milan ha cambiato il modo 
di gestire le società di calcio europee, mettendo in secondo piano 
l'equilibrio dei conti rispetto ai risultati sportivi e alla pubblicità 
per la proprietà. La diffusione in Europa di siffatto modello gestionale 
ha determinato l'esplosione dei costi delle società di calcio, molte 
delle quali si trovano in situazioni di forte precarietà finanziaria.
La parabola del Milan si è ora conclusa. Da alcuni anni, in campo, nelle 
competizioni più importanti, le vittorie sono un ricordo. Sul piano 
finanziario la situazione è disastrosa.
Secondo i bilanci consolidati del gruppo Milan riguardanti il triennio 
2006-2008, gli ultimi pubblicati sul sito della società sportiva, 
emergono i seguenti principali dati: mentre i ricavi sono calati da 305 
a 238 milioni di euro, i costi sono saliti da 257 a 311 milioni e il 
risultato d'esercizio è passato da un utile di 12 milioni di euro a una 
perdita di 67 milioni; mentre il patrimonio netto, costantemente 
negativo, è passato da -41 milioni a -65 milioni di euro, 
l'indebitamento è salito da 284 a 364 milioni di euro. La proprietà ha 
potuto non reintegrare il deficit patrimoniale perché nel 2005 sono 
state scorporate in una società interamente controllata attività 
immateriali relative al temporaneo sfruttamento commerciale del marchio, 
valutate in sede di perizia 184 milioni di euro. Sebbene, a dicembre del 
2008, la rosa dei giocatori fosse prevalentemente costituita da atleti 
alla fine della carriera (ad eccezione di Kakà, Pato e Borriello) il 
valore netto dei cartellini era pari a 88 milioni di euro; del pari 
erano elevati gli impegni per il pagamento degli ingaggi. Dalle agenzie 
di stampa si è saputo che il bilancio del 2009 si è chiuso con una 
perdita di circa 10 milioni, grazie all'eccezionale plusvalenza 
realizzata con la cessione di Kakà al Real Madrid. Le prospettive per il 
corrente anno appaiono sfavorevoli, atteso che il mercato si è concluso 
senza cessioni clamorose e con gli acquisti di Ibrahimovic e Robinho.
Più deboli e con più concorrenza
A diciassette anni dalla prima crisi finanziaria, il gruppo Fininvest 
rischia di trovarsi nel volgere di qualche mese con un giro d'affari 
uguale o minore di allora, un indebitamento finanziario superiore e una 
redditività operativa inferiore. La Mondadori ha bisogno di un robusto 
aumento di capitale quantomeno per riportare le voci dell'attivo di 
bilancio a valori reali, il Milan deve reintegrare le perdite degli 
ultimi anni e ripristinare il patrimonio, la capogruppo sarà chiamata a 
risarcire la Cir e potrebbe cadere in una crisi di liquidità.
Ma è soprattutto sul piano strategico che emergono le maggiori 
difficoltà: agli inizi degli anni 90, le società operative esprimevano 
solidi vantaggi competitivi in mercati in espansione, ora si trovano a 
fronteggiare una concorrenza vieppiù agguerrita da un'intrinseca 
posizione di debolezza. Il non lineare assetto proprietario, 
semplificato solo in parte nell'ultimo ventennio, potrebbe rappresentare 
un altro motivo di vulnerabilità.

 vaffanculo a Ibra! Era meglio Honda
l'ho sempre detto, io!
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