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Titolo: Ferrari, lo spin-off per il rilancio di Alfa ed FCA

Ferrari, lo spin-off per il rilancio di Alfa ed FCA
Inviato da Enzo Ceroni di 07/5/15 • Categorizzata come FCA • Fiat
 
http://goo.gl/neg3l3
 
 
Per la seconda volta assisteremo ad uno spin-off eseguito abilmente da 
Marchionne. Si tratta della quotazione di Ferrari che sarà eseguita 
entro la fine dell’anno. Anche in questo caso serve per dare “ossigeno” 
a FCA come era già successo nella precedente scissione tra Fiat e Fiat 
Industrial come scritto nei seguenti articoli 
http://www.gruppohainz.it/fiat/scissione-gruppo-fiat/
 e 
http://www.gruppohainz.it/fiat/bilancio-2010-fiat-e-strategie-di-marchionne/
.
Da indiscrezioni sembrerebbe che prima di eseguire lo spin-off il 
presidente di Ferrari (un certo Marchionne) decida di pagare a FCA 
(sempre a Marchionne stesso) indicativamente 2,7 miliardi di euro di 
dividendi derivanti dagli utili generati da Ferrari e dagli 
accantonamenti fatti negli ultimi anni. In questo modo l’a.d. Fiat 
aumenterebbe la liquidità di FCA, liquidità necessaria da utilizzare in 
parte per finanziare il piano di rilancio di Alfa, il prossimo successo 
di Marchionne se la progettazione e la commercializzazione dei nuovi 
modelli Alfa non slitterà.
Ma perché farsi pagare i dividendi? La risposta è semplice. FCA ha un 
elevato indebitamento e una valutazione “junk” da parte delle società di 
rating, cosa che impone un tasso di interesse particolarmente elevato e 
penalizzante per i prestiti richiesti da Fiat e quindi per i conti della 
società. I soldi derivanti dal dividendo Ferrari sarebbero soldi 
freschi, “moneta sonante” e non “pile di cambiali” che permetterebbero 
anche di migliorare i conti oltre che ridurre notevolmente l’indebitamento.
Marchionne potrebbe spingersi anche oltre, andando addirittura ad 
indebitare Ferrari pagando una maxi-cedola decisamente superiore a 
quanto sarà disponibile nelle casse di Ferrari al momento della 
quotazione (immagino dopo i risultati economici del primo semestre così 
da massimizzare la cedola e senza procrastinare al 2016). La mia ipotesi 
è che FCA presti una cifra indicativa di 1 miliardo di euro a Ferrari 
cosicché l’azienda del Cavallino al momento della dividendo possa pagare 
addirittura 4 miliardi di euro di dividendi agli azionisti (quindi anche 
a Piero Ferrari, detentore del 10% di Ferrari, che si era lamentato 
dell’assenza del dividendo del 2014). Il prestito sarebbe decisamente 
temporaneo e riconsegnato dopo pochissimo tempo da parte di Ferrari, 
poiché è evidente che tutti farebbero la fila per prestare denaro ad uno 
dei Marchi con più redditività al Mondo e con così tale prestigio tanto 
da far pagare interessi veramente esegui (non del 6-7% come a Fiat). 
Oltre a ciò Fiat potrebbe trasferire anche altro indebitamento, per di 
più quello con scadenza a breve termine così da procrastinare le 
esigenze di FCA che sta bruciando liquidità per il rilancio di Alfa Romeo.
Siamo quindi arrivati alla possibilità che il Gruppo italoamericano 
ottenga una riduzione dell’indebitamento di 3,6 miliardi di euro (il 90% 
dei 4 miliardi di dividendo), ovviamente a ciò si aggiungerà al momento 
della successiva quotazione il guadagno derivante dal 10% di Ferrari 
detenuto da FCA (di fatto il 9% di Ferrari) che potrebbero fruttare a 
Fiat almeno un altro miliardo di euro. Si raggiungerebbe così un 
abbassamento dell’indebitamento pari ad almeno 4,6 miliardi di euro che 
vorrebbe dire un taglio netto dell’indebitamento netto che FCA deteneva 
nel bilancio 2014 pari a 7,654 milioni di euro!
Torniamo, però, alla questione del costo dei prestiti perché è centrale 
per le attività del Gruppo e soprattutto per l’accesso alla liquidità di 
Chrysler che si completerà a giugno 2016 con il rimborso in anticipo del 
secondo “Secured Senior Notes due 2021” di 3,07 miliardi di $ che ha 
cedola dell’8,25% (persino superiore a Fiat!). Ma veniamo alle scadenze 
più imminenti e cioè al rimborso del primo Secured Senior Notes di 
Chrysler pari ad un importo 2,87 miliardi di $ con una cedola dell’8% 
(rendimento effettivo a scadenza del 6,165%) che sarà rimborsato il 
prossimo 15 giugno nella prima data utile per l’estinzione di tale 
debito. Tale obbligazione che probabilmente Marchionne inizialmente 
pensava di coprire con la quotazione di Ferrari sarà invece coperta da 
FCA attraverso l’emissione obbligazionaria che è stata eseguita in 
aprile per un controvalore di 3 miliardi di dollari con cedole inferiori 
di quasi 3 punti rispetto a quelle che andranno a coprire (due tranche 
di 1,5 miliardi, una al 4,5% con scadenza 2020 e l’altra al 5,25% con 
scadenza nel 2023)! Si tratta di un risparmio di oneri finanziari pari a 
50 milioni di € l’anno per i prossimi 4 anni. Ma per capire ancor di più 
l’opportunità che Marchionne ha colto al balzo in questo primo semestre 
2015 basta tornare a dicembre 2014, solo 5 mesi fa, quando la stessa FCA 
aveva emesso il bond convertendo biennale da 2,5 miliardi di dollari con 
un rendimento del 7,875% (e sottolineo biennale, non quinquennale)!
Se i tassi di interesse si manterranno bassi credo che Marchionne potrà 
ulteriormente rinegoziare altre obbligazioni dopo la quotazione di 
Ferrari avendo un bilancio meno appesantito dall’indebitamento, con 
l’effetto volano derivante dal lancio della media Alfa e, non ultimo, 
dalla possibilità di accesso a giugno 2016 della liquidità di Chrysler 
potendo quindi operare come una società unica alla ricerca delle 
migliori condizioni e con un indebitamento ancor più basso.
 
Enzo Ceroni – Hainz 07/05/2015
http://www.gruppohainz.it/fiat/Ferrari-lo-spin-off-per-il-rilancio-di-alfa-ed-fca
 
-- 
Micro Guida al Cinema Digitale: 
http://goo.gl/n7H4z
 

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Davide