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Titolo: ABN Amro short certificate prezzo assurdo

Stò seguendo lo short certificate 28000 MIB30 di ABN Amro e noto a quanto
riportano nel sito, che il prezzo dovrebbe essere la risultante di STRIKE
(28000) - valore indice MIB30 * 0,0001
Ora in questo istante martedì 14 gennaio 2003, alle ore 9:46 il MIB 30 segna
un valore di 25.040
Secondo i calcoli quindi il certificato SHORT dovrebbe segnare un prezzo
indicativamente prossimo a questo:
28000 - 25040 = 2960 * 0,0001 = 0,296
In relatà il prezzo del certificato è pari a 0,326 con ben 219.206 pezzi già
scambiati.
Ora io vorrei sapere a cosa è dovuta la discrepanza tra prezzo teorico e
prezzo effettivo, visto che il founding sui certificati short non c'è e
visto che 10 punti indice MIB30  corrispondono a 0,001 del certificato
(10*0,0001=0,001),
con una discrepanza effettiva dunque pari a 300 punti indice, come se il
MIB30 quotasse 24740 punti pari all'1,20% in meno che con l'effetto leva del
certificato pari in questo istante a (28000 / 0,326 = 8588.9 * 0,0001 =
8,588) equivale a 1,2 * 8,588 = 10,30 % in meno rispetto al suo effettivo
prezzo teorico.
GRazie
--
-==Filippo==-

La condizione di non arbitraggio negli Short Certificates 
Uno degli elementi che hanno decretato il successo dei Turbo e Short
Certificates ABN AMRO risiede nella trasparenza che permette, in ogni
momento, di calcolare l&#8217;esatto valore teorico dello strumento.
Questo spiega probabilmente il motivo per cui gli Short ABN AMRO
attirano ogni giorno una quantita&#8217; di volumi persino superiore
rispetto ai Turbo, in controtendenza rispetto al mercato MCW in cui i
prodotti di tipo rialzista sono ancora predominanti. L&#8217;ultima
emissione di Short, assieme ad un episodio verificatosi la settimana
scorsa legato alle modalita&#8217; di calcolo del prezzo di questi
strumenti, hanno creato pero&#8217; qualche dubbio presso gli
investitori e per questo motivo riteniamo opportuno fornire un
approfondimento. Gli ultimi Certificates emessi, con scadenza
settembre 2003, hanno messo in evidenza come il prezzo possa risultare
superiore rispetto al valore intrinseco (differenza tra strike price e
valore del sottostante) e, con il passare del tempo, la stessa cosa
e&#8217; destinata a verificarsi per l&#8217;emissione con scadenza
giugno. Sebbene possa apparire una novita&#8217;, cio&#8217; si spiega
con la necessita&#8217; di evitare opportunita&#8217; di arbitraggio
tra il Certificate e l&#8217;attivita&#8217; sottostante. A questo
proposito, e&#8217; infatti necessario tener conto dei dividendi
attesi entro la data di scadenza del Certificate e del costo del suo
finanziamento, nelle due accezioni di indebitamento o costo
opportunita&#8217;. In ogni caso, e&#8217; bene chiarire fin da subito
che il possessore del Certificate non viene svantaggiato in alcun
modo, ma anzi vedra&#8217; il titolo quotare ad un prezzo superiore
rispetto al suo valore intrinseco. Un esempio ci puo&#8217; aiutare a
comprendere meglio questo punto. Supponiamo che un investitore
acquisti un titolo o un basket di titoli rappresentativi
dell&#8217;indice e contemporaneamente decida di coprire
l&#8217;investimento acquistando uno short sullo stesso titolo (o
indice), il cui prezzo equivalga al valore intrinseco.
L&#8217;eventuale variazione negativa del titolo sara&#8217;
esattamente compensata dalla variazione positiva dello Short,
lasciando immutato il valore complessivo del portafoglio (hedging). Se
pero&#8217; durante la vita dello Short il titolo dovesse pagare un
dividendo, l&#8217;investitore potrebbe ottenere un guadagno privo di
rischio. Alla data di stacco del dividendo, il titolo subirebbe una
perdita pari all&#8217;ammontare del dividendo stesso e il Certificate
guadagnerebbe altrettanto. Allo stesso tempo l&#8217;investitore
avrebbe tuttavia incassato il dividendo, conseguendo un profitto netto
da arbitraggio. Per evitare che cio&#8217; possa accadere, nel
determinare il prezzo dello Short e&#8217; necessario quindi tenere
conto dei dividendi attesi entro la data di scadenza e del costo del
finanziamento di tale operazione. Nel caso in cui il valore del
dividendo sia prevalente rispetto al costo del finanziamento, si
avra&#8217; uno scostamento dal valore intrinseco. Poiche&#8217; il
costo del finanziamento e&#8217; minore quanto piu&#8217; vicina
e&#8217; la data di stacco del dividendo, ne risulta che
all&#8217;approssimarsi di tale data il prezzo tendera&#8217; ad un
valore pari alla somma del valore intrinseco e del dividendo atteso.
Alla data di stacco, il sottostante scendera&#8217; di un ammontare
pari al dividendo e il Certificate aumentera&#8217; dello stesso
valore lasciando immutato, a parita&#8217; di altre condizioni, il
prezzo di quest&#8217;ultimo. Consideriamo uno Short 28.000 sul Mib30,
un livello dell&#8217;indice a 25.500 punti e una quota di dividendi
pari a 400 punti indice. Il giorno prima dello stacco dei dividendi,
il valore dello Short sara&#8217; pari a 0.290, dato da ((28.000
&#8211; 25.500) + 400))*0.0001. Dopo lo stacco, l&#8217;indice
perdera&#8217; 400 punti e varra&#8217; circa 25100. Il valore del
Certificate sara&#8217; pari a 0.290, dato da ((28.000 &#8211;
25.100))*0.0001. E&#8217; importante notare come la combinazione delle
due variabili sopra descritte, anche quando porti ad uno scostamento
rispetto al valore intrinseco, risulta assolutamente neutrale per
l&#8217;investitore e deriva soltanto dall&#8217;esigenza di evitare
opportunita&#8217; di arbitraggio.
Saluti
Salvatore Miserendino
ABN AMRO