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Titolo: convenienza obbligazioni

Ad un amico, che ha una grande azienda, debbo dimostrare che la seguente 
operazione è stata sbagliata dall'inizio.
A metà 2003 la sua azienda emette un prestito obbligazionario di alcuni 
milioni di euro. Venti anni. Tasso variabile, euribor 6 mesi+ spread .230
Io ritengo che a quella data sarebbe stato convenientissimo emettere il 
prestito ad un tasso fisso. Poi ritengo che lo spread è molto alto.
Mi potreste aiutare?
Grazie
Giorgia 

"Giusto" o "sbagliato" quando si parla di tasso fisso o variabile sono
concetti molto relativi.
Il tuo amico avrebbe "sbagliato" se i tassi, di qui a 20 anni,
saliranno.
Ma se i tassi scendessero e rimanessero per anni a livelli giapponesi?
Il tuo amico avrebbe avuto ragione...
In realtà, alla fine della fiera, è il mercato che comanda.
E se vuoi emettere prestiti ventennali a tasso fisso, devi far salire
la cedola.
Con le curve tassi di oggi, "swappare" la tua emissione (cioè
determinare un tasso fisso che abbia lo stesso valore del tuo variabile
ERB 6M + 0,23) comporterebbe una cedola annuale del 4,42% (i calcoli
non sono semplici... però si può fare una stima molto approssimativa
prendendo i tassi swap a 20 anni - 4,27% - ed aggiungendo lo spread -
0,23% - arriviamo a 4,5% non lontano dal tasso derivante dallo swap
teorico).
Oggi ERB 6M quota circa 3,44 -> nell'ipotesi di emettere oggi il
prestito, la prima cedola sarebbe del 3,44+0,23 = 3,67% (ipotizzo
cedola annuale).
Quindi
- tasso variabile: prima cedola 3,67%
- tasso fisso: tutte le cedole al 4,42%
Naturalmente nell'ipotesi che il presito sia collocato *oggi* a "100"
(cioè al valore nominale), facendo i conti della serva il tuo amico
avrà avuto ragione quanto più ERB 6M resterà sotto il 4,19%. :)
Venendo all'emissione in oggetto, uno spread di 23 basis point non è
proprio per niente male! Lo Stato Italiano - su quelle scadenze - paga
oggi uno spread di 15 bp!
La Fiat paga 120 bp (cioè un 1,20% in più rispetto ai tassi di
mercato!).
Quindi se l'obbligazione è stata collocata a 100, tanto di cappello al
tuo amico. La sua grande azienda è probabilmente Unicredito!
Ah, ovviamente tutti i calcoli da me fatti sono nell'ipotesi di
emettere *oggi* il prestito.
Se ti interessa posso farli anche datandomi primo semestre 2003, ma la
sostanza non cambia.
Ovvio infine, ma *a posteriori*, che 3 anni fa sarebbe stato meglio
emettere un tasso fisso.
Ma se i tassi fossero calati?
E se i tassi calassero in futuro?
Mai dire mai :)
ciao
Giorgia ha scritto:


 ha scritto nel messaggio 
news:1157125892....@i42g2000cwa.googlegroups.com...
"Giusto" o "sbagliato" quando si parla di tasso fisso o variabile sono
concetti molto relativi.
Ah, ovviamente tutti i calcoli da me fatti sono nell'ipotesi di
emettere *oggi* il prestito.
Se ti interessa posso farli anche datandomi primo semestre 2003, ma la
sostanza non cambia.
Ovvio infine, ma *a posteriori*, che 3 anni fa sarebbe stato meglio
emettere un tasso fisso.
Ma se i tassi fossero calati?
E se i tassi calassero in futuro?
a me serve proprio determinare se è stato "giusto" emettere tre anni fa a 
tasso fisso 

 tasso fisso
Trattandosi di prestito ventennale, potrò dirtelo solo fra 17 anni :-)))
E poi "giusto" da che punto di vista?
Del rischio prezzo (fair value)?
Del rischio tasso (cash flow)?
Dal punto di vista economico?
Tieni conto che non parliamo di un mutuo, in cui tendenzialmente il cliente 
preferirebbe il tasso fisso (bisogna poi vedere se trova la banca che glielo 
fa, e a quali condizioni...), ma di un'impresa che si finanzia sul mercato.
Ora tenendo conto che un'impresa avrà anche degli impieghi, un costo del 
lavoro, un fatturato... che sono generalmente legati al costo del denaro, 
ecco che la preferenza potrebbe proprio cadere sul tasso variabile.
Ma come scrivevo ieri, è un discorso squisitamente finanziario... comunque 
sia, vedo lunedì (qui a casa non ho tutti gli strumenti necessari) di fare 
una stima per la emissione del 2003 (daterò l'emissione 30/06/2003).
A spanne posso però dirti che se i tassi resteranno su questi livelli, il 
tuo amico avrà ancora ragione... :-))
ciao