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Titolo: Scenario Macro 14/12/03 - Alcuni legami tra economia e borsa

Introduzione 
E&#8217; opinione diffusa che l&#8217;andamento dell&#8217;economia
non abbia influenza sull&#8217;andamento dei corsi azionari di borsa,
o che ne abbia poca.
Vorrei in questo report analizzare brevemente due elementi che
supportano la tesi contraria: cioè che conoscere la prospettiva
economica e la politica economica di chi governa può permetterci di
fare valutazioni interessanti sull&#8217;andamento dei corsi azionari
nel futuro.
Liquidità, liquidità ed ancora liquidità 
Se è vero che una persona con più soldi nel portafoglio ha una
propensione maggiore a spendere, allora è anche vero che una persona
con più disponibilità di moneta in varie forme (liquidità sul conto in
banca, disponibilità sotto forma di credito, sconti sulle tasse, un
lavoro che genera denaro) avrà maggiore disponibilità ad indebitarsi e
quindi spendere.
Sappiamo poi che gli americani hanno un elevato coefficiente di
propensione alla spesa ed allora ecco spiegato perché i consumi
tengano nonostante le grosse incertezze su molti fronti, per citarne
qualcuno: quello politico, quello geopolitico, quello del debito e del
disavanzo commerciale.
I mezzi con cui gli americani sono stati inondati di liquidità sono
ben conosciuti:
- bassi tassi d&#8217;interesse a cui sono seguiti anche molti
mortgage refinincing (che però ora stanno giungendo al capolinea);
- il taglio delle tasse dell&#8217;amministrazione americana. 
E per il futuro? 
Per l&#8217;anno a venire ci sarà ancora molta liquidità sul mercato
per sostenere i consumi. Nell&#8217;ultimo anno a seconda della misura
che usiamo, la base monetaria (all&#8217;incirca la liquidità nel
sistema) è aumentata tra il 10% e il 18%.
Ora mi chiedo: quali fattori potrebbero danneggiare i consumi in
termini così gravi da bloccare la ripresa ?
Provo ad elencare quattro elementi di disturbo: 
- Crescita rapida dei tassi di interesse 
- Occupazione che tarda a decollare 
- Redditi reali che non migliorano 
- Peggioramento della situazione geopolitica 
Questi quattro fattori in particolare andranno tenuti d&#8217;occhio
perché possiedono il potere di ridurre i tassi marginali di crescita
del consumo .
Questo, in altre parole, significa che a fronte di maggiore liquidità
si consuma si di più, ma con una crescita marginale negativa. Cioè: se
si aggiunge altra liquidità la spesa crescerà in proporzione di meno !
(per chi si intende un poco di matematica o ricorda le derivate
considerate la derivata prima crescente e la derivata seconda
decrescente. Stesse regole valgono per la produzione .. le famose
condizioni di Inada) .
Profitti, profitti ed ancora profitti 
Se crediamo che il valore di una azienda è legato a quanti profitti
riesce a produrre in modo sostenibile, allora quando i profitti sono
in crescita, ne consegue che siamo potenzialmente disposti a pagare di
più un&#8217;azienda.
Data questa ipotesi di base, e considerato che già da qualche tempo in
qua i profitti sono in generale crescenti (battendo spesso i consensus
degli analisti), allora ecco un&#8217;altra ragione perché i prezzi
delle azioni sono saliti.
Ovviamente questa non è l&#8217;intera storia e ci sono molti altri
fattori da tenere in considerazione, non ultimo il famigerato rapporto
p/e, la sostenibilità degli utili ed altro ancora.
Però non si può negare l&#8217;alta correlazione tra l&#8217;andamento
dello S&P500 con i Forward Earnings delle aziende .
saluti
www.orioneconsulting.com

Breve contributo per una quadratura del cerchio:
L'elemento di futura debolezza nella macchina dei consumi americani appare
provenire da un lato dall'andamento corrente poco soddisfacente del mercato
del lavoro e dall'altro dall'indebolirsi degli iper tagli fiscali
dell'amministrazione in carica.
Si tratta di tagli, infatti, temporanei.  Questo secondo effetto, seppur in
misura minore, comincerà già a partire dal prossimo anno e terminerà tra il
2010-2012, quando saranno rintrodotte le imposizioni sui capital gains.
 A proposito di profitti non è neutrale che gli aumenti correnti e attesi
provengo non da un'espansione del giro d'affari ma piuttosto da riduzioni di
costi ottenuti anche grazie ad imponenti ristrutturazioni che hanno
coinvolto anche i livelli occupazionali. Ed ecco che sia ritornati al punto
di partenza: la debolezza del mercato del lavoro.
Le conclusioni?
Fermi restando gli attuali scenari geopolitici e passata la sbornia
elettorale per il 2005 si possono cominciare a pensare scenari
macroeconomici non troppo esaltanti.
E l'Europa?
Ovviamene alla finestra a guardare, troppo preoccupata da un lato a litigare
su quale asse debba ruotare la sua futura (?) unione politica e dall'altra
una Banca Centrale dogmaticamente ostinata a perseguire si un contesto di
bassa inflazione ma anche di bassa crescita. E l'Euro s'impenna!!!! :-)
Saluti.
P.