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Titolo: lunghissimo, noioso...

e non condivido tutto
copia/incolla da trend online
I bambini si aggirano nel quartiere la sera di Halloween. Su alcune porte è
affisso l'avviso che non sono graditi. E' stata la polizia, come spesso si
usa nei paesi anglosassoni, a consigliare alle persone anziane e a coloro
che per qualsiasi motivo vogliono essere lasciati in pace di farlo sapere.
Dopo avere gironzolato per alcune strade con discreto successo i bambini si
dirigono verso la palazzina che ospita la Federal Reserve. Indossano, come d
'uso, vestiti e maschere studiati per suscitare apprensione e generosità al
tempo stesso. Si sa che il Treat or Trick è una specie di pizzo socialmente
accettato. O mi dai dolcetti e monetine o ti lancio le uova, la farina e la
vernice. Fino a qualche decennio fa giocavano grandi e adolescenti, non i
bambini, e gli atti vandalici di ritorsione erano a volte pesanti.
Uno dei bambini è vestito da credit crunch, un altro da Siv, un altro ancora
da mutuo subprime, mentre una bambina fa la parte dell'asset-backed
commercial paper. Sono tutti magrolini. Accanto a loro anche un ragazzino
vestito da equity. Cerca in tutti i modi di apparire emaciato e
bisognosissimo di assistenza, ma sotto il vestito aderente su cui è
disegnato lo scheletro si intravede qualche rotolino di grasso. Il dottore
dice che va bene e che ha i multipli giusti, ma deve comunque tenersi
controllato.
Mentre suonano al portone della Fed i bambini sentono crescere l'acquolina
in bocca. Sanno in cuor loro che un dolcetto è sicuro. E' vero, la Fed ha
fatto sapere nei giorni precedenti, tramite dichiarazioni di Poole e canali
informali solitamente bene informati. che non c'è niente di garantito e che
forse non si aprirà loro nemmeno la porta. I bambini hanno però imparato la
volta scorsa che dichiarazioni di questo genere possono essere fatte con l'
intento di stupirli al massimo nel momento in cui si regalerà loro una dose
addirittura doppia di dolcetti. I bambini, come i cagnetti di Pavlov,
sentono il cuore battere forte perché sentono aria di sorpresa positiva
anche questa volta.
Quando viene aperto, i bambini capiscono immediatamente, per istitnto, che
questa volta di belle sorprese non ce ne saranno. Il signore che apre loro
la porta è cortese e accenna anche a un sorriso, ma non ci sono buffetti.
Non è solo il fatto che il dolcetto è uno solo, pazienza. E' anche, e forse
conta anche di più, che viene spiegato con un tono piuttosto distaccato che
i rischi per l'economia e per l'inflazione sono bilanciati. Ecco, bilanciati
è proprio la parola che i bambini non volevano sentire. Rischi sbilanciati
verso il basso per la crescita, queste la parole che avrebbero voluto
ascoltare..
Inoltre il signore della Fed spiega che qualcuno, là dentro, non avrebbe
voluto darne loro nemmeno uno, di dolcetto. Del resto, in un giorno in cui
il petrolio sale del 4 per cento, in cui il dollaro scende verso nuovi
minimi e in cui il Pil del terzo trimestre risulta cresciuto del 3.9
annualizzato non si vede una ragione per regalarne addirittura due. Per un
attimo i bambini rimangono disorientati. Come è possibile essere così duri
di cuore? Come non capire che il quasi 4 per cento del terzo trimestre farà
sembrare ancora più striminzita (causa effetto base) la crescita del quarto?
Il disorientamento dura pochi minuti. C'è qualche mugugno e uno dei bambini
raccoglie un sasso con l'intenzione di lanciarlo contro una finestra della
Fed. Adesso puntiamo i piedi, dice, scendiamo di valore precipitosamente e
facciamo loro vedere che cosa succede a fare i taccagni. Poi c'è un
ripensamento collettivo. In fondo un dolcetto se lo sono messo in tasca. Gli
spread di credito sono stabili e fanno fatica a scendere, ma spread stabili
sopra un tasso di riferimento in discesa significano comunque un certo
sollievo per chi prende i soldi in prestito. Alla fine i bambini si
ricompongono. Non ci sono rappresaglie e ritorna perfino un certo buonumore.
Come ha commentato Robert McTeer, ex del Fomc e colomba, la Fed ha voluto
riprendersi un po' dii libertà rispetto ai mercati. Chi inizia a viziare i
bambini, aggiungiamo noi, ne diventa presto schiavo. E' bene, allora,
ristabilire ogni tanto le distanze. La frase sui rischi bilanciati, dopo
tutto, sale per l'oggi, non è incisa nella pietra. Se i dati delle prossime
settimane mostreranno segni di rallentamento troppo rapido si farà in tempo
a ridiventare generosi a dicembre.
E' consenso praticamente unanime, nei mercati e quasi certamente nella Fed,
che nei prossimi mesi i tassi americani o staranno fermi o scenderanno. C'è
da decidere tempi e modi dei prossimi eventuali (e probabili) tagli, su
questo si può discutere. Nessuno o quasi, al momento, prende invece in
considerazione l'ipotesi che la crisi dei crediti sia ormai avviata a
conclusione e che la Fed si stia preparando a riprenderesi indietro almeno
parte dei 75 punti base finora concessi ai mercati. E' forse il caso di fare
il contrarian e puntare su questa ipotesi? Certo, a volte puntare piccole
fiches su eventi esclusi da tutti, come insegna Nassim Taleb, può essere
remunerativo, ma farlo adesso ci sembra davvero prematuro.
Per il momento il nome del gioco che si sta giocando è ancora reflazione o,
quanto meno, contenimento preventivo dei danni da credit crunch. I tassi,
del resto, sono solo una delle due gambe su cui cammina la reflazione in
corso. L'altra gamba, il dollaro, continua incessantemente a lavorare. Vale
per il dollaro quello che si è detto per i tassi. Può rallentare e fermarsi
o può scendere ancora, ma ben difficilmente, nel breve, vedremo un recupero
di qualche durata.
Si dirà, ma come fa l'Europa a reggere? Come si spiega questo malumore così
contenuto delle imprese europee, per non parlare della quasi soddisfazione
per l'euro forte ostentata dai policy maker tedeschi (e olandesi e
austriaci)? Si spiega, come è ben noto, con le pressioni inflazionistiche da
contenere ma anche, come è appena meno noto, con il fatto che la posizione
con l'estero dell'Europa rimane solida in generale e buona perfino nei
confronti degli Stati Uniti.
Poi ci sono altre due ragioni. La prima è che la svalutazione del dollaro è
riconosciuta da tutti come inevitabile. Meglio procedere in una fase in cui
il mondo è ancora, tutto sommato, in buona salute piuttosto che aspettare un
momento di rallentamento diffuso o, non voglia il cielo, di recessione. La
seconda altra ragione per cui l'Europa non protesta troppo (per ora) è che a
parte il dollaro dello Zimbabwe (e uno yen che va continuamente tirato per i
capelli perché si rafforzi almeno un poco) non c'è praticamente angolo del
mondo conosciuto che non stia rivalutando contro dollaro. L'Europa si fa
carico del peso maggiore, non c'è dubbio, ma non bisogna mai dimenticare che
Asia, Opec e America Latina si fanno carico del riaggiustamento in modo
diverso, riempiendosi cioè di dollari destinati a svalutarsi. In pratica,
come accade da vent'anni, l'Europa scarica sui privati l'onere delle
rivalutazioni, mentre l'Asia lo fiscalizza almeno in parte caricandosi di
riserve. Questo appare sleale se si confronta un'impresa europea con un'
impresa asiatica, ma non lo è se si confrontano tra loro i sistemi paese.
Le prossime settimane non vedranno emergere scenari particolarmente nuovi.
Il rallentamento americano è ampiamente annunciato ed è iniziato da poco,
per cui è ancora difficile da misurare nella sua ampiezza. I diffusion index
(come quello di Chicago di oggi) appariranno brutti (sono costruiti
chiedendo alle aziende se va meglio o peggio del mese prima, per cui dopo un
trimestre di forte crescita è facile che molti rispondano che va peggio). Lo
stesso avverrà per i dati di sentiment, in particolare per i consumi. In
compenso i dati macro aggregati e, più avanti, quelli sugli utili, potranno
sorprendere in positivo rispetto ad attese molto basse (per l'economia) o
contrastate (per gli utili). Ricordiamo che l'America lavora oggi per l'
export e, in misura minore, per i beni d'investimento, due aree con pochi
dati ad alta frequenza e poco visibili rispetto, ad esempio, alle case su
cui c'è quasi un dato al giorno.
La curva dollaro diventerà ancora più ripida (la curva euro non cambierà
molto). L'azionario manterrà un fondo piuttosto solido, ma il fattore
determinante nelle oscillazioni sarà il posizionamento del mercato, che da
mesi alterna nevroticamente fasi di sottopeso a fasi di sovrappeso. Al
recupero in corso può seguire una fase di consolidamento intorno a
Thanksgiving legata a timori per i consumi natalizi. L'anno scorso, quanto
meno, fu così. Il consolidamento, se ci sarà, preparerà il terreno per un
rialzo in dicembre.
Bisogna rassegnarsi. Questo è un mondo a luci e ombre (con prognosi ancora
fausta). L'errore da evitare nel prossimo periodo sarà quello di pensare che
ci siano solo luci o solo ombre.
da Il Rosso e Il Nero, settimanale di strategia. Alessandro Fugnoli è
strategist di Abaxbank , Banca d'Investimento del Gruppo Credem
(
www.abaxbank.com
).

strategist di Abaxbank , Banca d'Investimento del Gruppo Credem
Ben scritto, complimenti. Non sono in grado di dissentire nel merito,
parlo solo di estetica letteraria spicciola, che comunque non e' poco.
Vittorio