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Titolo: Le voci di una possibile accelerazione dell'ipotesi di fusione Telecom

Le voci di una possibile accelerazione dell'ipotesi di fusione Telecom-
Montedison fanno volare i titoli dei due gruppi Piazza Affari punta sulla
Olimont Colaninno studia lo spin-off dell'attività Internet in vista della
sua quotazione
MILANO - Emilio Gnutti va confidenzialmente dicendo a tutti suoi soci della
cordata Olivetti-Bell che i titoli Olivetti voleranno anche sopra i tre euro
per fine anno. E molti di questi soci, con la coda di amici e conoscenti cui
queste voci sono state confidenzialmente riversate, stanno comprando i
titoli da almeno 10 giorni. A tutti questi s'è aggiunto il vasto mercato e
anche ieri Olivetti è salita del 2,6% e Tecnost del 4,8%: rispetto a 10
giorni fa il progresso è rispettivamente del 7,4 e del 4,9 per cento.
Essendo l'attivo di queste due società dato esclusivamente dai titoli
Telecom, ci si sarebbe aspettati una comparabile crescita delle azioni del
gestore telefonico: ma le Telecom sono migliorate ieri dell'1,4% e la
crescita degli ultimi 10 giorni ammonta solo all'1,9 per cento.
C'è un effetto leva nelle due holding (Olivetti e Tecnost) spiegano gli
analisti. Ma se si dovesse valutare i due titoli in base al Nav ci si
troverebbe a far i conti con premi stratosferici: Olivetti quota il 70% in
più del proprio Nav (se considerato in azioni Telecom) e il 20% su quello
dato da azioni Tecnost. A sua volta quest'ultima ha un premio del 35%
rispetto a Telecom, al punto che l'ideale rapporto di conversione
(individuato in 4,1 dalle stime utilizzate al momento del l'Opa) è oggi
sceso sotto 3,7 azioni Tecnost per una Telecom.
Nonostante la sovraquotazione, Olivetti e Tecnost continuano a volare e
alcuni grossi azionisti della cordata Hopa hanno nei giorni scorsi fatto
consistenti acquisti anche sul mercato delle options su basi più alte delle
attuali quotazioni. La voce che circola è che Olivetti potrebbe recuperare
quota 2,6 euro già entro due settimane quando Colaninno presenterà (9
ottobre) il riassetto di gruppo.
L'amministratore delegato sta valutando lo scorporo di Tim (anche se ieri ha
ribadito che Telecom «ne manterrà la maggioranza») mentre è probabile che
venga comunicato anche quello di Tin.it, ovvero dei servizi Internet, con l'
intenzione di quotare la società in Borsa. Tecnost potrebbe così diventare
una vera holding che sotto di sè avrebbe la maggioranza della telefonia
fissa, e quella relativa di Tim e Tin.it. La logica del piano è quella di
avvicinare i dividendi (non necessariamente i flussi di cassa) a Tecnost,
cosicchè potrebbe non presentarsi la necessità di fondere Tecnost e Telecom
come sembrava essere nei progetti iniziali. A completare il quadro dovrebbe
intervenire l'altra operazione, voluta da Enrico Cuccia e su cui Colaninno
sta lavorando per renderla accettabile e non in contrasto con gli interessi
dei grandi azionisti di Telecom: ossia l'integrazione di Montedison (volata
ieri ancora del 3,5%) con Olivetti che avrebbe lo scopo di rafforzare la
compagine di controllo di quest'ultima (ma non con Mediobanca in posizione
preponderante) e apportare al conglomerato la Edison (ma probabilmente nè
Eridania, nè la chimica e nemmeno Antibioticos). «La multi-utility è un
modello che sta funzionando come dimostra l'Enel di Tatò», ha ribadito ieri
Colaninno che, secondo una fonte, starebbe cercando di accelerare questo
progetto.
Resta invece ancora aperto il nodo delle risparmio, per le quali, come ha
detto ieri Colaninno «verranno mantenuti gli impegni presi in corso d'Opas».
Tra l'altro la soluzione di questo problema potrebbe evitare diluizioni
delle quote di controllo. In caso di scorporo, la quota di Tecnost in Tim e
Tin.it passerebbe dal 25% al 31% circa senza "l'ingombro" delle risparmio.
Ma per togliere di mezzo le risparmio (e le probabili resistenze degli
azionisti senza diritto di voto) ci vorrebbe o un buy back (ma non può
superare il 30% del capitale delle rnc) o una dispendiosa Opa a carico di
Tecnost. Oppure - ed è questa l'operazione su cui si sta lavorando - un
concambio: azioni Tecnost nc (di nuova emissione) in cambio delle Telecom nc
con un rapporto che per essere vantaggioso agli azionisti di minoranza
dovrebbe essere almeno di 6-7 a uno. E il fatto che si stia lavorando
attorno a questa ipotesi dovrebbe rappresentare l'indiretta conferma che non
si proporrebbe alcuna fusione a valle tra Telecom e Tecnost.
Tutte queste operazioni di natura finanziaria non possono generare valore
aggiuntivo, spiega un importante analista del settore. Ma siccome è
impensabile che un tale progetto non debba portare qualche vantaggio
aggiuntivo agli azionisti di maggioranza che l'hanno concepito, è logico
supporre un premio per Tecnost e Olivetti, sebbene quello attualmente
espresso dalla Borsa paia a tutti eccessivo. «Bisogna guardare al futuro e
non al Nav attuale - avverte tuttavia un importante operatore - e per Gnutti
e Colaninno, Tim e Telecom valgono molto di più grazie a quello che si
potrebbe fare». Oltre alle operazioni finanziarie di cui s'è detto (la
quotazione di Tin.it potrebbe far lievitare di circa 700 miliardi il valore
della società), c'è nel breve il lancio di due nuovi prodotti-servizi:
rivoluzionari a sentire qualche tecnico. Il rischio è che una crescita dei
tassi d'interesse più forte del previsto possa rendere più pesanti i debiti
di Tecnost e Olivetti.
Walter Riolfi

Tutto questo ALLE SPESE DI CHI ???
Giamba.
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