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Titolo: X PP Montanari riguardo ad Unicredito

Ho letto il msg da te postato su Unicredito, con relative risposte di Giamba
e co.
Dal momento che sul titolo possiedo un po' di CW call , con scadenze ad
ottobre 2000 e sui quali sono restio a fare scattare lo stop-loss, vorrei
sottoporti alcune domande. Il titolo si sta avvicinando al minimo delle
ultime 52 settimane, oggi stava per sforare al ribasso la barriera dei 4
euro, sembra insensibile a notizie positive (all'apparenza almeno...) come
la partenza del nuovo circuito TLX. Inoltre c'è da considerare che non è
ancora partito il trading on line (previsto per primavera), c'è nervosismo
attorno alla vicenda BBV (con i relativi scambi azionari...). A parte i
telefonici e, (per quanto riguarda oggi) i titoli difensivi per eccellenza
(utilities-energetici), il resto del MIB30 (composto prevalentemente da
bancari ed assicurativi) sta sottoperformando. Perche' allora sono restio a
fare scattare lo stop-loss (anche se la regola dice che...bla-bla-bla) ?
Perchè penso (e spero...) che il titolo in oggetto (insieme agli altri
bancari ed assicurativi del listino) stia pagando l'attuale incertezza sul
rialzo dei tassi di inizio febbraio. Penso che se negli states il rialzo
sara' di solo 0,25 punti, il mercato nostrano stia scontando ampiamente
questo rialzo ed Unicredito potra' risalire (perlomeno fino al prossimo
rialzo di 0.25 punti...).
In altre parole, penso che fino alla fine del mese per il titolo in oggetto
non ci sia da sperare granchè , dopo...speriamo in una inversione.
Altra domanda: i volumi oggi sono stati certamente elevati (non
impressionanti, comunque). In genere volumi alti associati a quotazione che
scende non è di buon auspicio... . O sbaglio ?
P.S. Nel titolo ho scritto "X PP Montanari...' . Ovviamente eventuali
risposte sono gradite anche da altri lettori del NG.
Ciao da Alessandro (
ad...@libero.it
)

Ti posto qui di seguito l'analisi fatta da James sia sul titolo sia sul
motivo del suo ritardo alla partenza.
Lo posto perchè sono totalmente in accordo con lui e di meglio non potrei
fare :
UNICREDITO ITALIANO chi e' costui?
Questo e' l'autoritratto
UniCredito Italiano è un guppo bancario costituito nel '95 con
l'aggregazione del Credito Italiano e Rolo Banca 1473, e di Unicredito, di
cui facevano parte Cariverona, la Cassa di Risparmio Torino e Cassamarca.
E' presente su tutto il territorio nazionale con una rete capillare di circa
2.700 sportelli. Gli addetti sono 35,6 mila. Nel Nord Italia detiene una
quota di mercato del 12,5%. Il patrimonio ammonta a circa 12mila miliardi e
la capitalizzazione implicita a 36mila miliardi. Con una raccolta diretta
che, a dicembre '98, raggiunge i 175mila miliardi, con impieghi per più di
160mila miliardi e 133mila miliardi di volumi di attività in gestione (fondi
e gestioni patrimoniali al netto delle gestioni in fondi), UniCredito
Italiano è uno dei primi gruppi bancari in campo nazionale ed è leader per
redditività, con più di 1.800 miliardi di utile netto (prima
dell'ammortamento anticipato relativo all'avviamento di Rolo Banca e di
altre società del Gruppo).
Alle tradizionali attività di banca commerciale, UniCredito Italiano
affianca un forte dinamismo nel retail, nel corporate, nell'investment
banking e nei vari comparti del cosiddetto parabancario (leasing, factoring,
credito al consumo, polizze, ecc.) Tra i principali punti di forza del
Gruppo, che ha un obiettivo di Roe del 20% al 2001, ci sono la
complementarità strategica, una corporate governance efficace e un modello
capace di attrarre altre banche medie e piccole.
Il bilancio - the balance sheet!
Per una valutazione del secondo semestre '99 mi appoggio ai semestri
precedenti, cosi' almeno si capisce un po' di piu' eheheh. Cerchero' di
essere quanto piu' semplice possibile, mi scusino i piu' tecnici, ma termini
tipo  p/e, EBITDA, WACC, ROE, non sempre possono essere perfettamente
'accessibili' per tutti
A prima vista il bilancio H1 (=1° semestre) 1999  non appare particolarmente
entusiasmante: a fronte di una quota di mercato sostanzialmente invariata,
vi e' un solo minimo aumento della redditivita' della gestione
caratteristica (cioe' il core business) e vi sono parecchie spese
straordinarie che confondono parecchio le idee. In effetti, il bilancio
pubblicato per legge deve rispondere a particolari esigenze di sinteticita'
e penso che nessuno goda a leggersi quello dettagliato, di circa 215 pagine.
Gia' che sono a letto con l'influenza ed ho bisogno di qualcosa che mi
faccia addormentare senza problemi, ecco! ho trovato la soluzione :) ronf!
In realta' capita questo: con la fusione tra le 5 banche, molti costi
duplicati pesano piu' volte sulla stessa azienda. Visto che la fusione e'
abbastanza recente (la quotazione unitaria del gruppo, per fare un esempio
e' avvenuta nel marzo 99) il primo semestre, i risultati dello stesso sono
sensibilmente gravati da spese pregresse. Nel secondo semestre, a quanto mi
risulta, il 30% di questi costi superflui e' stato eliminato, ed un altro
28% e' stato riutilizzato per le nuove attivita' del gruppo, parecchie e
straordinariamente redditizie. Di queste ne parlero' dopo....
Dunque scorrendo il bilancio, noto una fortissima contrazione sugli utili da
interessi passivi, a causa del crollo dei tassi. Ovvio, se i tassi
attivi/passivi si riducono, la banca lucra molto meno sullo spread tra
prestiti e depositi attivi. Poco male, i tassi nel secondo semestre sono
risaliti di parecchio.
Comunque i proventi da commissioni ed altri proventi di gestione finanziaria
caratteristica controbilanciano quasi perfettamente i minori proventi per il
calo dei tassi. In tutto alla fine i ricavi sono invariati (-0,6% a 3223M
Euro)
Noto, sempre nei meandri di questa specie di 'guerra e pace' (215 pagine
effettivamente sono tantine :) ci sono dei proventi straordinari niente
male, risultanti da plusvalenze e da cessioni, (circa 600 M Euro, mica
spiccioli!). Non mi soffermero' a disquisire se sia giusto considerare gli
utili straordinari come una tantum ed ignorarli o se includerli
indistintamente nel bilancio. Ci sono e basta, e se sono stati realizzati
non a caso, si tratta di un merito del management.
Tornando alla gestione caratteristica, alla marcata contrazione delle
commissioni di intermediazione sull'obbligazionario ( i cui volumi sono
molto diminuiti), vi e' un forte aumento dei proventi e delle commissioni
per l'intermediazione azionaria. Meglio! le commissioni sulle obbligazioni
sono infinitamente piu' basse che quelle azionarie. E non solo da quanto
vedo, pur essendo i depositi in leggera crescita (+10%) molto piu' forte e'
stata la rotazione degli investimenti, 12 volte superiore. Nel senso che una
volta c'era la vecchietta che si comprava un bot e lo teneva 30 anni, ora
c'e' il nipote che fa 50 transazioni azionarie al giorno!!! Oddio potrei
essere io :))))
Inoltre, ci sono dei nuovi utili che provengono dalle ricchissime attivita'
di bancassurance (+50%), gestione parimoniale (+33% tutti ladri i gestori di
fondi ;), ed attivita' di merchant banking (+23%). Ci sono meno impiegati e
piu' filiali, e la produttivita' per impiegato e' incrementata del 50% solo
rispetto ad un anno fa.
Dal lato dei costi, c'e' un drastico calo di quelli operativi (bene! costa
meno produrre utili), pur essendo ancora all'inizio del processo di
aggregazione, mentre aumentano i ricavi per le sinergie. Aumentano i costi
straordinari e gli ammortamenti, ma com'e' noto questi sono costi virtuali,
che anzi piu' alti sono meglio e'. Infatti, i cosiddetti costi straordinari
altro non sono che investimenti e partecipazioni, che produrranno i loro
utili a breve (per le banche i tempi di avviamento sono decisamente piu'
brevi che per l'industria o rispetto ai decenni della ricerca di base e/o la
farmaceutica) nell' H2/99 e nell' H1/00. Gli ammortamenti invece sono stati
cambiati, da ordinari ad anticipati: sinteticamente e' come se io dicessi di
avere speso in un anno cio' che in realta' prevedo di spendere in due. Pago
meno tasse perche' dichiaro meno utili, pero' i soldi restano li', anzi
posso gia' investirli.
In che cosa ha investito Unicredito?
Gli investimenti sono soprattutto in diversificazione, tecnologia e nuovi
mercati.
I nuovi mercati sono una scelta necessaria, in quanto il banking
tradizionale, rende poco, la nuova clientela costa molto (e' per questo che
le banche si aggregano e si comprano a vicenda. Andare a conquistare ogni
cliente uno ad uno costerebbe 1000 volte di piu'), troppo.
Meglio le nuove (e per questo molto profittevoli) attivita'.
Il leasing, factoring(gli sconti sui crediti in italia sono una rapina
legalizzata da parte delle banche), credito al consumo, polizze,la
bancassurance e la gestione di fondi (in pratica la stessa cosa, cambia solo
l'onere del rischio), delle vere e proprie miniere d'oro, anche perche' il
confronto con l'inps e' impietoso.... - continua dopo -
  Sento commenti idilliaci per societa' come Bipop Mediolanum Fideuram per
la loro forte crescita grazie all' innovazione, tuttavia se considero per
esempio, una per tutte BIPOP, e' la leader del mercato nel campo dei servizi
telematici di transazione retail, ma ha ancora una fetta irrisoria di
clienti rispetto al totale. quanti? Tra i propri e quelli connessi ad altre
societa' convenzionate, circa 60000. (Pochi sul totale ed a quanto ho
sentito completamente insoddisfatti per il pessimo servizio) Pochi ancora
sono i servizi telematici e ancora primordiali per affidabilita' e
sicurezza.
  In Italia siamo 55 milioni, quindi gli spazi ci sono, soprattutto per chi
come le banche tradizionali hanno milioni di correntisti 'storici'.
  Quanta gente c'e', dinamica come gli iscritti a questa mailing list
disposta a cambiare il proprio conto corrente e/o la banca solo per fare
trading? Io per esempio uso ancora il conto che ho aperto quando avevo 12
anni, in una pessima S.Paolo, che si distingue per la infima qualita' dei
servizi offerti. Pero' per un motivo o l'altro sono ancora li'. Se mi
offrira' un servizio di trading decente, probabilmente usero' quello.
  Comprarsi un sistema gia' collaudato e chiavi in mano, sara' una spesa
quasi insignificante. Probabilmente costera' piu' il marketing che il
sistema stesso...Si trattera' di qualche miliardo, nulla confronto a quanto
si incasserebbe e probabilmente qualcosa e' gia' pronto per essere lanciato.
  Dov'e' il vantaggio nelle banche tradizionali? Molta gente non capisce
nulla di borsa, tantomeno di risparmio. Per questo motivo si affidano ai
fondi gestiti direttamente dalle banche stesse, che ci sguazzano ben
volentieri visto che sono una miniera d'oro.
.., il mercato dei covered warrants, il mercato tlx.
Su questi due intendo soffermarmi in particolare. Dunque... il trading sulle
obbligazioni rende lo 0,1 per mille a transazione, ed e' un mercato tutto
sommato lento (la vecchietta!), si passa a quello azionario, dove c'era (e
c'e' ancora per la maggioranza) lo 0,7 per mille. in futuro scendera' al 2
per mille, ma chi compra, lo fara' magari piu' volte al giorno. Che si puo
fare di meglio? Emettere dei covered warrants che rendono il 2% a round
trip. SI avete letto bene! Il guadagno medio per round trip sui covered
warrants e' stato uno stratosferico 2%!!!! Vi basti solo pensare che nel
primo semestre 99 era previsto, con 15 CW quotati un utile di 10 Mln di
euro, e invece se ne sono trovati 103!!!!!!! Ora, nel secondo semestre, al
31/12 i CW UC quorati erano circa 150! Beh forse non renderanno 1 Mld di
euro, ma sono pronto a scommettere che ci si avvicinera' abbastanza.
il TLX il primo mercato europeo afterhour.
Non sara' obbligatorio, ma sara' l'optional di cui nessuno potra' piu' fare
a meno ;)
Pur essendo l'unico emettitore italiano di un certo spessore (c'e' anche
caboto, ma ne ha pochi e piu' complessi) vi sono dei concorrenti esteri che
potrebbero presto insidiare questo paradiso. Come difendersi? la scelta
migliore, si *impedisce* semplicemente agli altri - piccoli e non - di
accedere al mercato, aprendone uno proprio, il TLX dalle 1730 alle 22 e
probabilmente piu' avanti, 24 ore su 24. I piccoli non potranno adattarsi
per ovvi motivi economici, gli altri, se saranno tagliati fuori in tempo non
avranno convenienza e volumi per investire su un progetto cosi' importante.
Essere i first- mover in un simile contesto, e' fondamentale. La gente
snobbera' i CW dei concorrenti per quelli piu' cari, anzi carissimi di UC,
(e non solo,)  e perdera' i propri soldi per 13 ore al giorno anziche' 8!
Poi se penso a quanto sottile sara' il mercato... eheheh chi perdera' coi cw
dovra' rifarsi comprando le azioni UC :)))
I CW UC, oltre a rendere una fortuna per gli spreads e l'esagerata
volatilita' implicita, permettono ad unicredito l'*impiego* di una
sostanziosa parte dei depositi a tassi da urlo. Il fattore tempo, se si
analizza l'andamento con la B&S (modificata) utilizzata per la generazione
dei prezzi, viene calcolato con un rendimento del 19% annuo, quasi da usura.
Se poi si pensa al 2,25% di tasso attivo percepito sul proprio c/c viene una
stretta al cuore ;)
Oltre a tutto cio', dal 18 gennaio, imporra' de facto un nuovo standard,
anticipando gli orientamenti delle borse italiana ed europee, obbligando gli
altri o a partecipare al proprio mercato, o comunque obbligando la borsa
italiana ed europee in qualche modo ad uniformarsi allo stesso.
Mi aspetto dunque un secondo semestre bomba, inatteso da gran parte degli
investors, o volutamente ignorato. Oggi ho sentito su radioborsa che il
titolo era stato downgradato da Credit suisse o qualcun altro dei soliti
noti da buy a hold. Viste le performances strepitose di questi soliti noti
(me li ricordo, tutti perfettamente d'accordo per il sell su olivetti
proprio la settimana in cui e' ripartita) ed i loro ratings casualmente
opposti agli andamenti immediatamente successivi, mi sento piacevolmente
rincuorato. Il motivo per la cronaca, se ho ben capito e' l'indecisione
sulle alleanze con il BBV in seguito all'indecisione sull'acquisizione di
BNL... tempo una settimana e questo si risolvera', intanto loro avranno gia'
fatto il pieno. Che scusa idiota eheheh...Sospetto, molto sospetto,...
A livello di mercato, vorrei inoltre segnalare che il settore bancario
quest' anno non si e' ancora mosso, e bazzica sui valori dello scorso anno.
Forse che lo stiano tenendo basso per contobilanciare le superperformaces
dei telefonici? Meglio ancora. quando partira' tutto il comparto, saranno le
migliori a brillare, ed unicredito e' prima!
Graficamente, il titolo e' in prossimita' di una serie di supporti. (ce ne
sono una decina tra statici, dinamici, ritracciameti fibonacciari, archi,
spigoli e frames vari. C'e' anche un coso nero sotto al prezzo di chiusura
di oggi... ah no scusate e' una cimice che cammina sul monitor! ahahahah)
Scherzi a parte, e' in fortissimo ipervenduto, ha RSI sotto ai 22, ad un
livello tale per cui il rimbalzo (se non un vero e proprio rialzo) potrebbe
arrivare attorno ai 4,65/68 in brevissimo tempo. I rialzi, come si vede dal
grafico, sono sempre stati improvvisi e violenti.
Vogliate notare il mio oscillatore (linea rossa) ha raggiunto un estremo
inferiore. E' un oscillatore adattivo basato su una serie di statistiche
(momentum, forza relativa e scostamento quadratico medio) che segnala gli
eccessi anomali sui prezzi del titolo.
Mancando qualsiasi fattore esterno giustificativo (catastrofi & apocalissi,
terremoti, fallimento, OPA sul titolo, guerre civili, crolli del 40% in
borsa etc :D) di un simile ribasso, ritengo il presente un mostruoso panic
selling (anche i volumi lo confermano) che in un paio di sedute potrebbe
tramutarsi in un opposto panic-rebuy (classico " Ma quanto sono stato scemo!
come ho mai potuto vendere cosi' in basso????")
Ai livelli attuali, il titolo e' drasticamente sottovalutato.
Il ROE (calcolato a prezzi attuali) e' del 29.8% per il primo semestre 99, e
si attestera' verosimilmente sul 22,5-23% per l'anno intero. nel 1998 era
del 15.57%, quindi c'e' un poderosissimo aumento del 50%!.
Non solo verrebbe stracciato il ROE previsto nel 2001 (20% dichiarato come
obiettivo nell'autoritratto sopra riportato) ma lo si conseguirebbe
addirittura un esercizio in anticipo, e soprattutto nonostante un massiccio
anticipo di tutti gli ammortamenti possibili edi immaginabili. Non dispongo
dei dati 1998 sull EBITDA (earning before interest, taxes, amortisation and
depreciation), peccato,  la differenza sarebbe stata ancora piu' eclatante
:D
Del titolo ne ero convinto gia' quando quotava 4,60 ?, ne sono doppiamente
convinto ora, che sta a 4,30.
La mia personalissima valutazione da' il primo target price per marzo a
5,40, un bel 25% in piu' di adesso (con una possibilita' del 67%) ! Il
secondo (probabilita' 43%) sta addirittura oltre i 6 eheheh!...
E non potra' che migliorare, visti gli ottimi utili gia' conseguiti.
UNICREDITO SCENDE?
3 5000000 0.0770         - 1 - 0.0785 41000  1
6 502000  0.0750         - 2 - 0.0790 122000 3
1 10000   0.0740         - 3 - 0.0795 50000  1
1 3000    0.0730         - 4 - 0.0800 70000  2
1 40000   0.0725         - 5 - 0.0820 20000  1
Ecco perche' Unicredito scende... c'e' chi deve ancora fare il pieno.
(Questo e' il CW SG UC C5 MZ00)
Sono 4 giorni che passano lotti di questo tipo. Che posso fate io piccolo
daytrader? beh mi accodo.
James

 scende non è di buon auspicio... . O sbaglio ?
Sull'analisi fondamentale non so che dire (sono una rapa).
Ma sto studiando l'AT, ed oggi Unicredito ha disegnato un'OTTIMA star (o
quasi), in prossimità di un supporto, con volumi elevati, con RSI
ipervenduto.
Ebbene - solo per l'AT - un bel rimbalzo ci sta tutto.
E ci spero, dato che sono entrato ieri a 4,15.
Ciao
Giamba

 wrote:
Una domanda sola ai fan dell'Unicredito (che essendo fan dovrebbero essere piu' informati di me).
Al tempo dellle fusioni con le varie Casse le Fondazioni accettarono un bel pacco di azioni
Unicredit con l'obbligo ( e il desiderio, visto che aloro servivano soldi e non azioni) di
rivenderle entro un certo periodo.
Disgraziatamente per Profumo le cose non andarono proprio bene al titolo.
E che c'entra Profumo? C'entra, perche' quando si concordarono le cose con le Fondazioni si stabili'
che il prezzzo minimo di realizzo dovesse essere soprai 5 euro (non ricordo bene), altrimenti la
differenza l'avrebbe rimborsata Unicredit. Doveva esserci un'OPV che poi, visto l'andazzo del
titolo, non si e' piu' potuta fare.
La domanda ora e' questa. Quante azioni hanno ancora in carico le fondazioni e a che prezzo
dovrebbero collocarle senza che Unicredit debba sborsare una lira?
Buon lavoro di ricerca.
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http://web.tiscalinet.it/mvalli
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