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Titolo: MANNESMANN

Cosa ne pensate? In negoziazione dal 15 settembre...

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MANNESMANN A.G.
Data: 14/9/1999
Ammissione alla quotazione presso la Borsa Valori italiana
Capitale sociale:
 996.643.828,96 euro
- suddiviso in:
 389.853.180 azioni ordinarie senza valore nominale
Lotto minimo di negoziazione:
 20 azioni
Data di inizio delle negoziazioni in Borsa:
 15 settembre 1999
Sponsor:
 Comit e Deutsche Bank
Altre Borse di quotazione:
 Francoforte, Parigi, Londra, Vienna, Zurigo, New York
Home Page:
 
www.mannesmann.de
Quotazione del 14/9/1999 alla Borsa di Francoforte:
 142,0 euro
Il gruppo tedesco Mannesmann opera in quattro settori di attività:
Impiantistica (31,7% del fatturato), Componentistica auto (29,5%),
Telecomunicazioni (28,8%) e Siderurgia (10%). Il comparto a maggior tasso di
sviluppo è quello delle Telecomunicazioni, nel quale sono state effettuate
di recente importanti acquisizioni: la rete di telefonia fissa tedesca
O.tel.o. e le partecipazioni di maggioranza in Omnitel e Infostrada.
Oggi del gruppo fanno parte il secondo e il terzo operatore di telefonia
mobile in Europa (rispettivamente Omnitel e D2), e i primi operatori privati
di telefonia fissa in Germania (Mannesmann Arcor + O.tel.o.), e Italia
(Infostrada), oltre a una partecipazione del 15% nell'operatore francese
SFR/Cegetel. Complessivamente queste società coprono oltre il 50% del
mercato delle telecomunicazioni nell'Unione Europea. Posizioni di leadership
sono detenute anche nei settori dell'Impiantistica e della Componentistica
auto.
Obiettivo per l'esercizio 2000 è il raggiungimento di un rapporto utile
operativo/attività operative lorde (RoGOA) pari al 15%, da portare al 20%
entro alcuni anni. Il gruppo intende ancora crescere anche mediante
acquisizioni, da effettuarsi solo nell'ambito europeo, mentre non è prevista
l'uscita da nessuno dei settori di attività tradizionali.
Per conseguire gli obiettivi di redditività desiderati il gruppo intende
proseguire nella focalizzazione sul settore Telecomunicazioni, pur non
trascurando gli altri comparti di attività, in cui verranno effettuati
riposizionamenti del portafoglio prodotti e si continuerà nella politica di
alleanze internazionali. Per l'esercizio 1999 comunque, a causa delle
importanti acquisizioni effettuate nelle Telecomunicazioni, il risultato
finale di bilancio dovrebbe risultare inferiore a quello conseguito nel 1998
(630 milioni di euro), per poi riprendere a salire nel prossimo esercizio.
Sulla base dei dati di bilancio stimati per i prossimi esercizi, ed agli
attuali prezzi di Borsa, il titolo Mannesmann, date le buone prospettive sui
fondamentali soprattutto a partire dall'esercizio 2001, risulta
adeguatamente valutato, con possibilità di ulteriore crescita nel
medio/lungo termine qualora fosse confermato il positivo trend degli utili
sinora evidenziato dalle attività telefoniche italiane (Omnitel/Infostrada).
LA SOCIETA' E LE SUE STRATEGIE
Il gruppo tedesco Mannesmann, che ha avuto origine da un'azienda fondata nel
1890 dai fratelli Mannesmann, inventori dei primi tubi in acciaio senza
saldatura, opera attualmente in quattro "core business": Impiantistica (che
rappresenta il 31,7% del giro d'affari consolidato), Componentistica auto
(29,5%), Telecomunicazioni (28,8%) e Siderurgia -Tubi in acciaio (10%).
Nell'Impiantistica operano tre divisioni: Mannesmann Rexroth (sistemi
idraulici di guida e controllo), Mannesmann Dematic (macchinari per
trasporto e magazzinaggio) e Mannesmann Demag Krauss-Maffei (compressori e
macchinari per la produzione della plastica). Nella Componentistica auto
sono presenti le divisioni Mannesmann VDO (sistemi informativi e di
controllo per l'industria automobilistica) e Mannesmann Sachs
(ammortizzatori e componenti stabilizzanti); nella siderurgia è invece
attiva Mannesmann Roehrenwerke.
Nel comparto Telecomunicazioni operano infine le divisioni Mannesmann
Mobilfunk (che controlla D2, secondo gestore mobile in Germania, e primo per
numero di abbonati), Mannesmann Arcor (primo operatore privato tedesco di
telefonia fissa, soprattutto dopo l'acquisizione delle attività di rete
fissa di O.tel.o. da Veba e Rwe, avvenuta nell'aprile 1999 per 1,15 miliardi
di euro) e la sub-holding Mannesmann Eurokom, che coordina le attività
internazionali del gruppo mediante le partecipazioni del 15% in SFR/Cegetel,
primo operatore telefonico privato francese e del 53,8% in tele.ring,
concessionario della quarta licenza di telefonia mobile in Austria, che
inizierà l'operatività nel 2000. Inoltre la capogruppo controlla
direttamente Omnitel (con il 55%), secondo gestore mobile in Italia e in
Europa, e Infostrada (con il 100%), secondo operatore italiano di telefonia
fissa. Le quote di maggioranza di Omnitel e Infostrada sono state rilevate
da Olivetti lo scorso 15 giugno per l'ammontare complessivo di 7,6 miliardi
di euro.
Nel primo semestre 1999 il gruppo Mannesmann ha conseguito un fatturato di
9.741 milioni di euro, in crescita del 6,8% rispetto allo stesso periodo del
1998. In dettaglio, il settore Impiantistica è rimasto invariato a 3.085
milioni, la Componentistica auto è salita del 4,6% a 2.873 milioni, le
Telecomunicazioni sono cresciute del 33,8% a 2.809 milioni e la Siderurgia è
scesa del 21% a 978 milioni. Il margine operativo lordo è stato di 1.686
milioni (+21,5%), ed in particolare quello del settore Telecomunicazioni è
stato pari a 971 milioni (+82,2%); l'utile operativo del gruppo ha raggiunto
i 735 milioni (+25,4%). Dopo risultati straordinari negativi per 52 milioni
(erano negativi per 4 milioni al 30/6/1998), l'utile ante imposte è stato di
683 miliardi (+17,4%), mentre l'utile netto è ammontato a 250 milioni
(+10,1%), in presenza di un tax rate salito dal 61% al 63,4%.
Al 30/6/1999 il portafoglio ordini del comparto Impiantistica ammontava a
3.405 milioni di euro, l'1,5% in meno rispetto alla stessa data del 1998. A
fronte di una crescita degli ordini pari al 13% per la divisione Mannesmann
Dematic, sono state evidenziate flessioni del 6% da Mannesmann Rexroth e
dell'11% da Mannesmann Demag Krauss Maffei, prevalentemente dovute alla
debolezza della domanda sia in Europa che in Nord America.
Nella telefonia, Omnitel ha conseguito un fatturato semestrale di 3.207
miliardi di lire (+83,7% sul dato al 30/6/1998), un margine operativo lordo
di 1.294 miliardi (+146%), ed un utile netto di 661 miliardi (234 nel primo
semestre 1998). I clienti hanno superato gli 8 milioni a inizio luglio, con
una crescita netta nel semestre pari a 1,7 milioni di unità. Infostrada ha
invece raggiunto un giro d'affari di 627 miliardi, con 2,3 milioni di
clienti (2.040.000 nel servizio voce e 260.000 nell'area Internet), per una
quota pari all'8% del mercato accessibile (escluse, quindi, le chiamate
urbane non ancora liberalizzate). Per fine anno la società ritiene di
giungere a un fatturato di 1.200 miliardi, con oltre 2,5 milioni di clienti,
dei quali 500.000 abbonati Internet.
Per l'intero esercizio 1999 il management del gruppo Mannesmann ritiene che
l'incremento del giro d'affari risulterà in linea con quella del primo
semestre, mentre il margine operativo lordo, per effetto delle nuove
acquisizioni nel settore Telecomunicazioni (O.tel.o., Omnitel e Infostrada),
dovrebbe accelerare ulteriormente la propria crescita. L'utile operativo
beneficerà anch'esso dell'elevata redditività delle aziende neo-acquisite,
come pure delle favorevoli attese sui risultati di Mannesmann Demag Krauss
Maffei, mentre la divisione Mannesmann Rexroth e tutto il settore
Componentistica auto dovrebbero presentare un utile operativo in diminuzione
rispetto al 1998, e il comparto Siderurgia una perdita operativa.
Poichè le società di recente acquisizione hanno comportato l'iscrizione nel
bilancio Mannesmann di elevati ammortamenti su avviamento, fiscalmente
indeducibili, si prevede che il tax rate a carico della società si
incrementi ulteriormente rispetto a quello evidenziato nel primo semestre;
ciò comporterà un utile netto finale inferiore a quello di 630 milioni di
euro conseguito nel 1998.
Il gruppo intende conseguire, nell'esercizio 2000, un rapporto utile
operativo/attività operative lorde (RoGOA) pari al 15%, da portare al 20%
entro alcuni anni. E' anche possibile un'ulteriore crescita per acquisizioni
(da effettuarsi solo nell'ambito europeo), mentre non è prevista la cessione
di nessuno dei settori di attività tradizionali.
Nel comparto Impiantistica, leader mondiale nell'ingegneria idraulica e nei
macchinari per magazzinaggio e per la produzione della plastica, verrà
effettuata una razionalizzazione del portafoglio prodotti al fine di
incrementare la redditività del settore, peraltro abbastanza soddisfacente;
la Componentistica auto dovrà raggiungere una posizione di leadership
internazionale, ed in proposito è stata di recente conclusa l'acquisizione
della Philips Car Systems, leader nei sistemi telematici, informativi e di
navigazione per auto. Nella Siderurgia è in corso un programma di alleanze
internazionali, delle quali l'ultima è stata conclusa con la francese
Vallourec mediante la creazione di una joint-venture nel settore dei tubi
senza saldatura.
Nel settore Telecomunicazioni, Mannesmann si prefigge di diventare la prima
società telefonica d'Europa, fornendo servizi di telefonia mobile a livello
pan-europeo (D2 e SFR offrono servizi congiunti da aprile 1999), nonchè di
conseguire la leadership nelle nuove tecnologie mobili ed estendere la
propria attività a nuovi mercati, in primo luogo i Paesi dell'Est. In
Italia, dal mese di giugno le carte pre-pagate Omnitel consentono di
effettuare telefonate internazionali; a settembre avverrà il lancio
commerciale del prodotto Omnitel 2000, che permette di accedere a circa 80
servizi di informazione mediante tre modalità: voce, Wap (accesso ad
Internet via telefono cellulare) e Internet. Per questo servizio ci si
attende di raggiungere il break-even già nel 1999.
Per i servizi di telefonia fissa in Germania (la cui quota di mercato è
attualmente del 15%, e che dovrebbero conseguire nel 1999 un fatturato di
oltre 3 miliardi di DM) il break-even è previsto nel 2001, dopo investimenti
complessivi per 2,2 miliardi di euro; la strategia del gruppo mira alla
concentrazione sui clienti con una bolletta telefonica non inferiore ai 100
DM al mese, soprattutto se fruitori di tecnologia ISDN. Anche Infostrada
dovrebbe raggiungere il break-even nel 2001, a fronte di investimenti
complessivi per 1,5 milioni di euro, mentre SFR/Cegetel è già in utile (230
milioni di euro nel 1998).
VALUTAZIONE
Per la stima degli utili di Mannesmann, trattandosi di una holding a capo di
un gruppo di società operanti in settori molto diversificati, è stato deciso
di considerare separatamente i singoli comparti di attività.
Il settore Telecomunicazioni contribuisce attualmente all'utile di gruppo
per circa il 76% del totale, e tale percentuale è destinata ad incrementarsi
ulteriormente nei prossimi esercizi; l'Impiantistica rappresenta circa il
16% dell'utile e la Componentistica auto il rimanente 8%. Negativo il
contributo della Siderurgia e degli altri settori diversificati.
L'esercizio 1999 risentirà dei maggiori ammortamenti, non fiscalmente
deducibili, derivanti dalle nuove acquisizioni nel settore delle
telecomunicazioni, e pertanto non sarà possibile replicare il risultato del
1998 a livello di utile netto consolidato (630 milioni di euro).
Prudenzialmente tale utile si può stimare in 600 milioni di euro (-5% sul
dato 1998), di cui 456 riferiti al settore Telecomunicazioni, 96 all'
Impiantistica e 48 alla Componentistica auto. Escluso l'effetto dei maggiori
ammortamenti, l'utile netto rettificato sarebbe pari a circa 800 milioni di
euro, con un contributo del settore Telecomunicazioni che sale a 656 milioni
di euro, corrispondente all'82% del totale.
Il contributo alla crescita dell'utile dei settori Impiantistica e
Componentistica auto dovrebbe rimanere pressochè costante - in valore
assoluto - anche negli esercizi 2000 e 2001, mentre quello delle
Telecomunicazioni dovrebbe salire di circa il 20% all'anno nei prossimi due
anni. Ne deriva pertanto un Utile per azione (Eps) pari a 2,05 euro per il
1999, a 2,39 euro per il 2000 ed a 2,79 euro per il 2001.
Per valutare il gruppo Mannesmann ne abbiamo posto a confronto il rapporto
Prezzo/Utile (P/E) con quelli di società di telecomunicazioni europee
"globali" (operanti congiuntamente nella telefonia fissa e mobile), come
Deutsche Telekom e France Telecom, e con quelli di società operanti nella
sola telefonia mobile con significative quote di mercato (Telecom Italia
Mobile e le britannica Vodafone AirTouch), in quanto l'attività prevalente
del gruppo è attualmente quella delle Telecomunicazioni, con una posizione
preminente nella telefonia mobile europea. I risultati sono stati i seguenti
(in numero di volte):
 1999 (e)
 2000 (e)
 2001 (e)
Mannesmann (145,7 euro)
 71,07
 60,96
 52,22
Telecom Italia Mobile (5,778 euro)
 30,41
 26,26
 23,11
Deutsche Telekom (42,90 euro)
 53,63
 45,16
 39,36
France Telecom (77,15 euro)
 32,01
 28,36
 24,65
Vodafone AirTouch (1.217,83 pence)
 51,17
 38,51
 29,60
Inoltre gli altri principali rapporti borsistici delle società considerate,
sulla base delle stime per l'esercizio in corso, sono i seguenti:
1999 (e)
 Prezzo/Fatturato
 Prezzo/Mezzi Propri
Mannesmann (145,7 euro)
 2,91
 9,91
Telecom Italia Mobile (5,778 euro)
 7,42
 18,36
Deutsche Telekom (42,90 euro)
 3,56
 4,75
France Telecom (77,15 euro)
 3,21
 4,66
Vodafone AirTouch (1.217,83 pence)
 22,70
 47,26
I multipli apparentemente elevati di Mannesmann sono conseguenza dell'
aggressiva campagna di acquisizioni che ha portato il gruppo ai vertici
delle telecomunicazioni europee. Date le buone prospettive sui fondamentali
soprattutto a partire dall'esercizio 2001 (break-even delle attività
Mannesmann Arcor + O.tel.o. e Mannesmann Eurokom, avvio dell'operatività di
tele.ring in Austria), si ritiene che agli attuali prezzi di mercato il
titolo Mannesmann risulti adeguatamente valutato, con possibilità di
ulteriore crescita nel medio/lungo termine qualora fosse confermato il
positivo trend degli utili sinora evidenziato dalle attività telefoniche
italiane (Omnitel/Infostrada).
 Fonte: "IlSole-24Ore"
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