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Titolo: [REPORT] La storia si ripete.

La storia si ripete.
Dopo molto tempo d'inattività, sulle cui cause sorvolo (ho avuto altro a cui
pensare), molte cose sono successe dall'ultima volta che ho scritto, ma credo
che chi mi abbia seguito potrà sicuramente dirsi soddisfatto.
Che cosa intendo dire? Mi riferisco ad una delle mie ultime frasi scritta nel
mio ultimo report in data 17/09/2000
(
http://utenti.tripod.it/reports/A_che_punto_siamo.htm
): "Comprare a tutto
spiano ENI".
Il titolo del cane a sei zampe quotava, allora, poco sopra i 6 euro per azione.
Oggi vale più di 7,5 euro (+25%). Sicuramente una buona performance, addirittura
eccezionale se paragonata ad un mercato che è bruscamente sceso del 20% da
allora (con titoli addirittura precipitati).
Ma che cosa successo di tanto eclatante da far scendere la Borsa italiana ed
europee del 20-30% dai massimi?
Risposta: il crollo del Nasdaq, che ha segnato un minimo del 70% inferiore ai
picchi massimi toccati nel Marzo del 2001.
A proposito, che cosa ho sempre sostenuto io? Che si trattasse di una delle più
grosse bolle speculative della storia (vedere i miei reports di fine Dicembre
inizi Gennaio 2001).
Il rapporto tra prezzo/utili del listino tecnologico americano toccò, allora, il
fantasmagorico rapporto di 180 e, per la prima volta nella storia, la somma
della capitalizzazione di tutte le Borse superò il Pil mondiale.
Titoli come Cisco, Lucent, Yahoo! Toccarono una capitalizzazione che sommate tra
loro, superavano il prodotto interno lordo del Canada e di molti altri paesi.
Troppo!!
I fondamentali delle aziende erano spariti e si affermava che era sbagliato
valutare le aziende della New Economy con quei parametri vecchi obsoleti. Per
esempio, per un portale Internet contava molto di più il numero degli accessi,
che l'utile realmente realizzato, mentre per un'azienda come Amazon contava più
il fatturato che la redditività perché anche se l'azienda bruciava valore,
l'importante era che realizzasse sempre più fatturato (e la redditività era
finita nel bidone della spazzatura).
E nessuno diceva niente, anzi molte persone, addirittura anche illustri docenti
universitari, a rivedere i metodi di valutazione classici. In quel periodo, nei
dipartimenti d'economia, erano ricercatissime le tesi che riguardassero i nuovi
metodi di valutazione delle aziende Internet, incredibile!
Quando si è rotto il giochino? Quando Alan Greenspan ha iniziato ad alzare i
tassi (vedere cosa dicevo in proposito) e il circolo virtuoso (o meglio
vizioso), che consisteva nel prendere denaro a prestito per investirlo in Borsa,
si è interrotto.
E ora, cosa si può prevedere per il listino tecnologico americano? Quella che
stiamo vivendo in questi giorni è solo una fase di rimbalzo che durerà fino a
maggio-giugno massimo e che andrà a chiudere i gap lasciati aperti sul grafico e
credo fermamente, che il minimo su quel listino non sia stato ancora toccato,
anche se non dovrebbe essere molto distante dai 1300-1400 punti, da realizzare
nel terzo trimestre dell'anno. Perché affermo questo? Per due ragioni.
Ecco quali:
1) Se guardiamo il rapporto tra p/e delle Borse mondiali, vediamo che, Nasdaq a
parte, sono Tokyo e la Cina, i due listini più cari con un p/e intorno a 45.
Credo, pertanto, che il Nasdaq possa trovare un valore d'equilibrio intorno a
quei multipli, che significa appunto, il target da me ipotizzato.
2) Non saranno sufficienti le manovre sui tassi operate da Greenspan per far
riprendere la corsa al listino tecnologico americano, (rimbalzi a parte) perché
se a far esplodere la bolla fu la punta dello spillo dei tassi, non è detto che
invertendo il processo tutto ritorni come prima, in quanto le ragioni
fondamentali, come detto sopra, furono ben altre.
Discorso a parte merita il Dow Jones, il Mibtel e le borse europee più in
generale.
Per queste, infatti, abbiamo, nell'ordine, i seguenti p/e di mercato al
20/04/2001:
Dow Jones 22,1
Italia 18
Germania 17,6
Francia 17,4
Spagna 20
E potrei continuare con gli altri paesi, ma si vede, in sostanza, come le borse
continentali abbiamo, in questo momento, un maggior appeal rispetto ai titoli
del debito pubblico, Spagna a parte (che è anche l'unica borsa positiva da
inizio anno in Europa), mentre il Dow Jones sia, allo stato attuale,
correttamente valutato. Entrando nel dettaglio, i rendimenti (ottenuti come
l'inverso del rapporto rispetto ai 100 dei p/e di mercato) delle tre principali
borse europee sono, nell'ordine:
Italia 5,55%
Germania 5,68%
Francia 5,75%
Questi rendimenti, come si vede, sono superiori di circa 0,5% rispetto ai titoli
del debito pubblico a 10 anni, quindi, da questi livelli, le borse europee hanno
margini di apprezzamento del 10%, che possono essere ben superiori se
consideriamo la crescita degli utili per quest'anno e l'anno prossimo.
Ma perché ho intitolato questo report "La storia si ripete"?
Per due motivi :
1) Perché sul Nuovo Mercato italiano e sul Nasdaq in America si era creata
un'enorme bolla speculativa come già successo in passato (per chi ha tempo e
voglia consiglio la lettura  "Breve storia dell'euforia finanziaria" di John
Kenneth Galbraith ed. Bur £ 9.900 pag. 109)
2) Perché così come nel 1998 (vedi
http://utenti.tripod.it/reports/Toro_di_Borsa_nel_2000.htm
) sul mercato
italiano, dopo una lunga fase distributiva durata da Aprile 2000 fino a fine
Novembre 2000, si era creato un doppio massimo (il primo in Settembre a 33500
punti, il secondo in Novembre sempre a 33500 punti, intervallati dal minimo di
Ottobre a 29500) che aveva come naturale obiettivo 25500 punti (ottenuto
sottraendo a 29500 punti la differenza tra 33500 e 29500) e realizzato a 25276 e
dove si è conclusa la fase negativa del nostro mercato e vista la ripresa in
quest'ultimo mese, ci manca poco che venga disegnato ancora una volta un testa e
spalle rialzista sull'indice.
Pertanto si vede da questo discorso, come io sia positivo sul Mibtel e sulle
Borse europee (correzioni di breve a parte), negativo sui tutti i Nuovi Mercati
e sul Nasdaq, neutrale sul Dow Jones.
A sostegno di ciò, basta anche evidenziare l'evidente scorrelazione che vi è
ormai, tra il Nasdaq e le borse europee. Infatti quando il primo, a fine Marzo,
fece il minimo a 1640 punti (livello di fine Ottobre 1998), le nostra Borsa era
sopra di ben 7000 punti rispetto al livello di 2 anni e mezzo prima.
Sicuramente, un'obiezione potrà essere mossa al mio ragionamento:
ma con quali capitali i mercati europei ed italiani potranno salire, visto che
la raccolta dei fondi comuni d'investimento è negativa e, ben che vada, nei
prossimi mesi sarà in pareggio?
Risposta.
Da domani, si apre in Italia e in Europa, la stagione dei dividendi.
Facendo un conto approssimativo, lo sapete quanti soldi affluiranno nelle tasche
degli azionisti?
Più di 40000 miliardi di lire, e penso che una metà di questi capitali potranno
riversarsi sul nostro mercato, con ovvio conseguenze positive per le quotazioni.
Certo che questo discorso non può essere ripetuto per il Nasdaq, dove molte
società non producono utili.
Li 22/04/01
Leonardo Zaghini
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Graditi suggerimenti. Grazie.

La storia si ripete.
Uehilà, chi si risente.. :-)