Newsgroup: it.economia.borsa
Titolo: @@@ OLIVETTI EDISON TIM TELECOM TECNOST MONTEDISON COMPART! @@@







Ciao a tutti!


 


OLIVETTI
  
EDISON
  TIM
  TELECOM 
TECNOST
  MONTEDISON
  
COMPART
!


 


M
entre infuriava la bufera sui 
titoli in oggetto, mi sono letto, parzialmente divertito, parzialmente 
annoiato, una enorme sfilza di post e di articoli con posizioni piuttosto 
estreme in proposito.


 


Mi scuso fin da principio per la luu
uu
uuuu
nghezza, ma quando inizio a strizzare il 
mio 
molle budino grigio
, so sempre 
come comincio ma mai dove finisco :)


 


Cosa non mi e' piaciuto:


 


Devo dire che sono successe così tante cose per cui ho solo 
l'imbarazzo della scelta.


Partiamo dal primo piano Colaninno...


 


Prima della cura (quello vecchio) 
Urèndo! fuori moda, da anni '80! 


OPA di Tecnost sul 100% Telecom, con previsione di fusione 
tra Tecnost e Telecom al fine di utilizzare le abbondanti risorse di Telecom per 
il pagamento dei debiti Tecnost. Il progetto iniziale si prefigura come il 
classico caso di leveraged buyout: Si gonfia una societa' di debiti, con i soldi 
ottenuti si compra una seconda societa', la si fonde con la controllante e si 
usano i proventi della ex controllata e gli smobilizzi di parte degli 
investimenti di questa per saldare i debiti della controllante.


 


A mio avviso, questo era ed e' un 
pessimo 
piano
.


I motivi sono semplici: 


 






- 
Si tratterebbe di un 
  operazione puramente finanziaria, Spesso, così facendo, per pagare il forte 
  debito si massacrano gli investimenti, si smobilizzano partecipazioni 
  strategiche (quelle abitualmente piu' redditizie, mentre sarebbe auspicabile 
  dismettere solo quelle non strategiche) e talvolta forzatamente sottocosto, si 
  finisce con lo strozzare tutto il sistema dei cash flow dell' azienda, 
  rendendo l'azienda molto piu' fragile sotto l'aspetto finanziario, innovativo 
  e competitivo. 




- L'urgente necessita' di dismettere evita ovviamente la 
  possibilita' di una calma ristrutturazione aziendale, con l'aggravante che una 
  drastica potatura dei rami aziendali, normalmente incide drammaticamente sulle 
  economie di scala, sul know-how interno, nonche' sulle risorse umane migliori. 
  Il risparmio fiscale sugli utili controbilancia parzialmente i costi, infatti 
  considerando le detrazioni fiscali, gli interessi sul debito diminuiscono il 
  loro costo di circa il 40%, giacche' si evita di pagare tasse sugli utili 
  (azzerati appunto dai gravami finanziari).


Dopo la cura (Nuovo piano) 
Splendido! (fa molto divisionale!)


 


Perche' niente fusione 
Tecnost-Telecom
? 


Poiche' L'OPA ha raccolto una quota molto inferiore al 
previsto, Tecnost si e' ritrovata molto meno esposta rispetto agli scenari 
pre-acquisizione, con un livello di indebitamento ottimale (costo ponderato 
del capitale ben bilanciato tra mezzi propri e debito) ridotti oneri passivi 
(tassi d'interesse rinegoziati al minimo e scadenze di rientro a m/l 
termine) e vantaggi fiscali non indifferenti. Non dunque c'e'nessuna fretta di 
rientrare.


 


 


Ipotizzo quindi uno scenario di partenza (
Step1 

diciamo a 3 mesi)


 


Olivetti


|


Tecnost


|


Telecom     
Telecom
           



Italia      

Italia   
        


       
|          
Mobile   
               



|                           



TIN   
Stream Italtel Sirti 
StetInternat
. TelecomImmobili 
Otto


(tralascio altre 
partecipazioni meno importanti)    


                   



 


Allo stato precedente/attuale, senza un azionista forte, 
Telecom ha vivacchiato tra lentissimi cambiamenti, intrisa com'e' di 
abitudini ereditarie di un azienda di stato e fortemente burocratizzata. 


La presente posizione dominante di mercato, pur fortemente 
difesa da forti barriere all'entrata, continuando cosi', sarebbe stata 
letteralmente spolpata dalla concorrenza, che pur essendo giovane, come si e' 
visto nel corso del 1999 e' stata aggressivissima. 


A dimostrazione di questa sbilanciamento verticale (gerarchia 
burocratica con moltitudine di livelli di comando), Telecom ha il ruolo sia di 
societa' holding controllante, che di competitor nel campo della telefonia 
fissa, con TIM, partecipata al 60% . 


Ricordo con autentico orrore la possibilita' accennata, da 
Bernabe', di OPA e fusione tra le due... 


Un altro pessimo minestrone.


In tempi recenti, simile struttura aziendale ha 
evidenziato tutti i suoi limiti con funzioni doppie (tipo PR, finanza e project 
development) e ovvi contrasti strategici, derivanti dai conflitti d'interesse 
tra i management delle due societa' 


Esempi eclatanti, i recenti a progetti fallimentari 
costosissimi, come Iridium Italia, la rete Socrates e il telefonino urbano 
FIDO.... Che io ricordi non ha pagato nessuno. Neppure una testa!


 


TIM 
e 
Telecom Italia 

- le differenze di fondo


 


TIM e Telecom italia sono due aziende molto diverse, una 
staordinariamente dinamica (com'e' giusto che sia, in un settore tuttora sul 
filo dell' innovazione), altamente redditizia, e giovane come risorse umane e 
struttura. L'altra, caratterizzata da margini di crescita e reddituali piu' 
ridotti, personale molto piu' anziano, tecnologia matura e mercato in lenta 
crescita. Telecom Italia ha per anni mascherato inefficienze reddituali ed 
operative, mimetizzando la propria scarsa (relativa) redditivita' con i forti 
utili della partecipata TIM. Per questo motivo infatti e' sempre stata 
sottoquotata.


 


La struttura 'a cascata' oltretutto e' fortemente 
penalizzante nel caso si possano prefigurare alleanze strategiche con partners 
omologhi, tipo altri providers GSM o di telefonia fissa.


 


TIN
 (che per ora non esiste ma 
c'e'!) 


Lo stesso discorso a mio avviso dovra' essere 
considerato ed attuato con TIN, provider internet al momento di 
proprieta' al 100% di Telecom, che dovra' necessariamente essere scorporato 
o ricollocato nella struttura operativa. Infatti, mentre fino ad un paio di anni 
fa l'importanza di questo settore e' stata ridotta, la crescita nei 
prossimi anni per peso di fatturato e per importanza strategica si accrescera' 
in modo esponenziale. TIN tuttavia gode di maggiori sinergie con il 
fisso rispetto invece alla telefonia mobile di TIM. 


Internet per quanto se ne fantastichi, ha assolutamente 
bisogno delle linee fisse. Per ora link satellitari e collegamenti dati sulla 
rete cellulare sono pura utopia e/o sogni per ingegneri fantasticanti. Chi 
si collega per le chiamate dati al momento lo fa per una impellente necessita' 
lavorativa e con prestazioni castranti. (si parlera' di 
ADSL
, 2 
Megabit/s, da Dicembre 99, contro i 9,6kb massimi ora raggiungibili con un 
GSM!) 


Quanto vale TIN? 


Per ora e' valutata a prezzo di libro, cioe' nulla o quasi. 
Un primo riscontro lo si potra' avere dopo la quotazione di Tiscali. Perche' 
TIN/Interbusiness e' cosi' importante? Ne parlero' piu' tardi, con 
l'icipit su ADSL e in fondo nella sezione 
Valutazione 
.


Personalmente vedrei ideale il collocamento del 49% TIN sul 
mercato, dopo avere conferito a TIN anche Otto, che controlla direttamente il 
39% Seat Pagine gialle. 


A proposito di Otto, e' da segnalare, a breve, un bisbigliato 
-sicuro - spinoff di una OttoBis-cash-100%(scissione puramente fine a se stessa, 
ma con notevoli risvolti fiscali) con liquidazione totale e distribuzione 
di un altro mega-dividendo, e la presente iscrizione a libro Telecom della 
stessa a valori irrisori, in ovvio contrasto con le fortissime 
rivalutazioni cui e' stata soggetta Seat PG. 


Dato il momento propizio alle high-tech/web-oriented, 
procederei percio' immediatamente al collocamento di TIM, e poi al 
conferimento di TIN stessa a Tecnost, con la distribuzione del ricavato della 
cessione al pubblico del 49% di essa, sotto forma di dividendo, alla stessa 
controllante.


A questo proposito, per ragioni fiscali, sarebbe auspicabile 
un'operazione di conferimento identica a quella di TIM. 


In questo caso, pero', poiche' TIN sarebbe da rivalutarsi a 
prezzi di mercato, il vantaggio sulla tassazione delle plusvalenze sarebbe 
minore. 


Meglio ancora se TIN fosse conferita pre-collocamento a 
Tecnost, ma cio', visto il putiferio recentemente scatenato dalla proposta di 
TIM, potrebbe essere deleterio. In ogni caso TIN gia' da qualche giorno 
raggiunto 1.000.000 di clienti (privati), di cui circa 680.000 paganti, circa il 
270% in piu' dello scorso anno, e punta al raddoppio entro 6 mesi circa. Strano, 
nessuno ne ha ancora parlato.




 


Parentesi - Il jolly ADSL 
(
http://www.telecomitalia.it/internet/adsl.it.shtml
)


 


Tutt gnùranti! - direbbe la mia vicina di casa... (e' 
  casalinga e l'unica borsa che conosce e' quella della spesa)


Questa potrebbe essere la pietra miliare che scardinera' 
  come un'esplosione il mercato della fonia fissa. E' volutamente passata 
  inosservata, ma da quello che ho capito rivoluzionera' il concetto di 
  collegamento telefonico e di trasmissione dati.


ADSL
, cioe' Asyncronous Digital Subscriber 
  Line e' un nuovo protocollo asincrono di trasmissione dati recentemente messo 
  in sperimentazione da Telecom. In breve e' una tecnologia digitale di 
  trasmissione dati uno step successivo all' 
ISDN
. 


ISDN
, le carissime (fino a poco tempo fa) 
  linee digitali di Telecom, permettono al costo di 1/2 telefonate, il 
  collegamento dati e telefonico digitale fino a 64/128 Kilobit.


ADSL
, che e' un evoluzione, sempre su 
  doppino telefonico, permette di giungere fino a 2Mbit ( 640Kbit per gli utenti 
  consumer, cioe' domestici) in downstream e 512 Kbit (64 Kbit in upstream) 
  


Curiosando qui e la allo SMAU, sono riuscito a strizzare, ( 
  come al solito a loro insaputa ;), due managers Telecom in visita agli stand. 
  


 


Ecco che mi hanno detto: 


Ci saranno 2 Utenze: Consumer e Business


La differenza tra utenze domestiche e business sara' oltre 
  alla differenza massima di banda, che i professionals avranno (a costi 
  anche 10 volte superiori! ) la larghezza di banda garantita. (quindi per 
  i consumer magari nelle ore di punta si viaggera' appena poco piu' veloce 
  di ora...)


La larghezza di banda, fondamentale per i providers e le 
  aziende con servers ad alto traffico sara' l'elemento auto-discriminante per 
  le due clientele.


 


La bomba viene ora: 


La tecnologia ADSL, per come si prefigura, per legge 
  
NON rientra nella definizione di 'tecnologia telefonica', 
  
ricadra' al di fuori di ogni regolamento, limitazione o legge finora 
  esistente e probabilmente anche al di fuori della competenza del ministero 
  delle PPTT! e pur utilizzando i vecchi cavi telefonici, non prevede numeri da 
  chiamare, ne' fonia vocale. Sara' come una gigantesca Ethernet.


La tariffa sarà FLAT
, circa 250.000 lire a 
  bimestre, e permetterà di restare collegati 
24 ORE SU 24!  senza 
  costi di connessione, TUT o scatti
.


Le linee telefoniche di Telecom diventeranno cosi' 
  inutilizzabili per la telefonia urbana tosto liberalizzata, e di fatto 
  
ad uso esclusivo 
di Telecom. Ad un prezzo cosi' basso ai 
  concorrenti non converra' (secondo le attuali stime di mercato) posare cavi 
  popri nel 98% dei casi, salvo alcune rare eccezioni.


 


Telecom avra' nei prossimi 3-6 anni 
il quasi totale 
  monopolio 
sui suoi attuali 35 milioni di clienti, che a questo punto 
  non pagheranno neppure piu' i pochi spiccioli della TUT alla 
concorrenza.


Il canone fisso garantira' inoltre, finanziariamente 
  parlando cash flow abbondanti, prevedibili e regolari. 


Che convenienza ci sara' per un utente finale a ricablarsi 
  la casa per avere un servizio inferiore (la linea urbana) quando con una spesa 
  tutto sommato contenuta potra' farsi la videoconferenza? Nessuna.


Nota: Il servizio ADSL sara' disponibile al pubblico gia' 
  da Dicembre 99 nelle maggiori 25 citta' d'Italia ed e' previsto un aggressivo 
  piano di espansione nel corso del 2000. (I 56kV90 ci misero solo 6 
  mesi)


E purtroppo per Enel la trasmissione su cavi elettrici e' 
  ancora ben lungi dall essere affidabile a soli 128 Kbit.(a parte il fatto che 
  dovranno essere sostituiti contatori e centraline e prima del 2002 comunque 
  non se ne parla)


 


Le altre partecipazioni da scorporare e vendere: 


 


Italtel
, 
Sirti
, 
Meie Assicurazioni 
e 
l'enorme 
patrimonio immobiliare
.


 


Personalmente vedrei bene una dismissione immediata di tutte 
le attivita' non-core tipo appunto: 


Sirti, 
(si mormora di un superdividendo 
pre-cessione da almeno 1000 mld) 
Italtel e le attivita' immobiliari 

(spinoff tipo 
Unim
, che come si e' visto e' altamente 
appetibile, in momenti di ripresa dell'immobiliare, seppure non redditivissima, 
e come garanzia di emissioni obbligazionarie), e soprattutto 
Meie 
assicurazioni
, - relativamente - piccola societa' ma con nicchie di 
mercato molto interessanti. Oltre a cio',  segnalo che tutte le partecipate 
sono iscritte a valori storici,(ad es. circa 1/10 degli attuali per Italtel e 
Sirti ), e quindi probabili portatrici di abbondanti plusvalenze. 


 


Step 2(H1 
2000)


 


Olivetti


|


Tecnost


|


Telecom     Telecom     
TIN       


Italia      Italia   
   |       


    
             
|          Mobile   
 
Otto - Seat 
PG            



|                    
         


Stream StetInternat. +Immobili 


(tralascio altre 
partecipazioni meno importanti)  


 


Il passo logico, immediatamente 
successivo, dopo avere razionalizzato le partecipazioni principali ed avere 
cosi' trasferito a Tecnost l'80% (prudenziale rispetto ai valori 
indicati da Colaninno, 90%) dei proventi così conseguiti (pari al 9600% dei 
flussi attuali, e stimabili in 50.000 Mld) Tecnost si troverebbe 
virtualmente in attivo di cassa, avendo ripagato così l'intero debito creato con 
l'OPA.


Conviene questa situazione? Le 
leggi della finanza indicherebbero di no, in quanto Tecnost si troverebbe ad 
avere un livello di debiti molto piu' basso del fisiologico e si troverebbe a 
dovere remunerare il capitale di rischio con dei rendimenti nettamente superiori 
al capitale di prestito. 


 


 


Step 
3(H2 2000)


  


Olivetti 
Montedison Mediaset
(?)


|


Tecnost


   
|   


Telecom     
Telecom   
Stream  
     TIN    
Edison
(?)


Italia      
Italia        
       /    
\   |       


              
   |        
Mobile      
        /      
\  | 
                    



                  
|
                 New 
OttoSeatPG    Distr.El        
         


               

|          
       
                                          


StetInternat.       
                     
          


(tralascio altre 
partecipazioni meno 
importanti)                    


 


 


A questo punto cosa si 
potrebbe fare con i soldi cosi' conseguiti?


Alcune 
ipotesi:


Fusione di Tecnost con 
Olivetti, acquisto della rete distributiva di Enel che sara' collocata sul 
mercato per attenuare il monopolio di mercato, acquisizioni estere, 
altro


 


La 
fusione
 con Olivetti.


 


La fusione con la 
controllante Olivetti è senz' altro una opzione finanziariamente 
plausibilissima, in quanto Olivetti , lordata di debiti per i recenti 
aumenti di capitale, 
 
potrebbe annullare il proprio 
indebitamento con i futuri (forti) utili di una tecnost snella, ristrutturata e 
redditiva. Cio', oltre ad accorciare la catena di comando, creando valore, 
imporrebbe agli attuali soci una minore tranquillita', non ponendoli piu' 
al riparo dal rischio di scalate ostili. Bisognera' vedere pero' come il mercato 
potrebbe reagire ad una simile opzione, anche perche' se davvero fosse 
condotta in porto con le identiche modalita' di Tecnost-Telecom-Tin, senz'altro 
sarebbe poco vantaggiosa per gli azionisti Tecnost e sicuramente tantomeno 
apprezzata dal mercato.


 


E
n
e
r
g
y 
Tecnost


 


Un altra ipotesi 
interessante, questa sotto un'ottica industriale, potrebbe essere il 
conferimento degli utili eccedenti in una nuova societa' partecipata, chiamata 
per esempio Tecnost-Energia con il compito di acquisire successivamente la parte 
della rete distributiva dell'Enel che sara' coercitivamente collocata sul 
mercato. 


E questa potrebbe essere 
un opzione ideale. Ultimamente si e' infatti parlato di una fusione OliMont, 
senza considerare una grave mancanza. Mentre Enel sara' in grado (tra qualche 
anno, data una certa stasi nella sperimentazione) di fornire telefonia vocale, 
trasmissione dati, stream televisivo ed energia sui propri cavi elettrici ai 
suoi 29 Milioni di clienti, bypassando così il last mile cost e la mancanza di 
cavi che assillera' i concorrenti telefonici, e sfruttando le sue enormi reti in 
fibra ottica come backbones, usando le attuali canalizzazioni e tubature gia' 
esistenti, Edison, che produce energia (ma non la distribuisce all'utente 
finale!) non potra' avvalersi dei cavi telefonici, troppo sottili per 
l'elettricita'. 


Enel potrebbe, allo stato 
attuale, essere (e localmente AEM ed Acea) l'unico vero concorrente di Telecom 
sulla connettivita' urbana. La ventilata alleanza con Edison sarebbe dunque 
puramente difensiva: impedirebbe, con il blocco delle fonti, alle 
municipalizzate rampanti, l'espansione delle proprie reti 
distributive.


Estremamente 
significativa, dunque, la tanto chiaccherata teoria 


 


Oli
Mont
.


 


Quando e come potrebbe 
verificarsi quest' operazione? 




-
 Quando: Da un momento all'altro, visto che le 
  partecipazioni strategiche, si attuano generalmente con larghi 
  anticipi.


-
 Come: beh! le modalita' sono veramente tante e 
  variabili in stretta funzione dei prezzi di mercato delle 
  partecipande. 


Un' esempio, il piu' 
probabile, potrebbe essere un aumento di capitale di Tecnost o Olivetti, 
riservato a Compart/Montedison, da pagarsi con il conferimento di Edison ad 
Olivetti/Tecnost in cambio delle azioni delle stesse. Sarebbe piu' vantaggioso 
dal punto fiscale, per gli effetti fiscali della DIT (Dual Income Tax), ma 
difficilmente applicabile per effetto del diritto di prelazione garantito dal 
codice civile agli attuali azionisti. 


In aiuto ai 'fondenti' 
verrebbe pero' l'attuale (misera) quotazione, che sottostimando le 
effettive potenzialita' dei titoli in oggetto, permetterebbe di fare 
un ulteriore aumento di capitale 'a premio' cioe' con valori piu' alti di 
quelli di mercato ma a sconto per l'eventuale entrante rispetto ai valori reali. 



Nessuno logicamente lo 
sottoscriverebbe e l'intera quota potrebbe passare alla nuova entrante che 
pagandola in azioni (valutate secondo 'canoni equi' da un advisor esterno) 
apporterebbe cosi' in conferimento la partecipazione in Edison. 


Una fusione vera e 
propria invece non permetterebbe l'agevolazione della DIT, ma, al contrario 
l'abbattimento del debito di Tecnost o meglio, della ancora indebitata Olivetti, 
abbattendo il carico fiscale delle plusvalenze recentemente realizzate 
nella riorganizzazione Compart_Montedison. Per questo, CompMon, potrebbe pagare 
volentieri un premio per la partecipazione, non avendo altro modo per occultare 
gli utili. 


 




Una 
  parentesi - gli analisti (nulla di personale, intesi! 
  :)


 


 


Parlo per esperienza 
  personale. Ce ne sono alcuni che sono veramente in gamba, ma sono cosi' pochi 
  che e' rarissimo, nel corso della propria esistenza incontrarne piu' di un 
  paio. Anche perche' se sono veramente tali, sono cosi' strapagati che 
  difficilmente sono in giro a bighellonare. La maggioranza degli altri sono una 
  massa di idioti. Cresciuti in prestigiose universita', separati dal resto del 
  mondo da uno spesso strato di vetro (i famosi occhiali a fondo di damigiana) e 
  da una repellente acne, hanno dato il meglio di se' imparandosi a memoria i 
  libracci di finanza, le formuline e le formulette, loro propinate da illustri 
  professori, tali perche licenziati al colloquio per 
  l'assunzione come analisti!


Di cretinate ne ho sentite 
  davvero tante, ma ultimamente su Telecom, Olivetti, etc ne ho sentite di 
  eclatanti! 


Tipo quello (eppure famoso) 
  che ha valutato Tecnost 0,80 Euro perche' ha un p/e altissimo... (il p/e ha 
  senso se ci sono utili!) o quell' altro che valuta Olivetti per il 
  
NAV
, scontandola perche' Holding, su un 
  
NAV 
di Tecnost scontato perche' pure lei Holding, 
  valutata sul 
NAV 
di Telecom, che a sua volta e' 
  valutata tenendo conto del 
NAV 
di TIM, scontato 
  perche' non contendibile e soprattutto perche' sara' parzialmente collocata 
  sul mercato! O chi invece stima Telecom a 6 Euro perche' il futuro e' 
  "nebbioso" (testuali parole!) e quindi gli utili non sono determinabili. Bello 
  sforzo! Questi sono gli stessi che hanno sei mesi fa plaudito alla fantastica 
  operazione di capitalismo anglosassone, ululando serie di TP attorno ai 4 
  Euro


Se a questi analisti si 
  domandano particolari tecnici tipo ADSL, GPRS o semplicemente un generico WAP 
  non hanno la piu' pallida idea di che si tratti, in quanto non hanno i mezzi 
  cerebrali per immaginare neppure lontanamente la loro importanza ed influenza 
  nel modo di cambiare le abitudini della clientela o sul peso che questi 
  possano avere nel futuro sviluppo del mercato.


 


La questione dei 
prezzi


 


Finora ho accennato ad 
una fusione pacifica.


A questi livelli di 
prezzi, pero' gli scenari strategici sono davvero molti. In particolari per OPA 
ostili o takeover piu' o meno brutali. Il colosso 
OliTecTelTimTin
 
al momento mi ricorda un pugile 
dopato: Dopo essersi fatto la cura ormonale, giace stordito in attesa degli 
effetti della stessa, e basta che passi un bambino che con una scorreggia lo 
faccia fuori. 


Se cio' non 
accade, e' altamente probabile che in un semestre il pugile, purgato a 
dovere, stenda tutti per KO.


 


I valori di mercato 
attuali sono infimi, e non c'e' 
NAV 
che tenga. 
Il 
NAV 
citato qualche giorno fa da qualche 
illustre analista pirla (o malfidente) e' una barzelletta. Com'e' possibile 
valutare una holding com'e' ora, dai suoi bilanci di partecipazioni a 
valori storici o quasi? (per esempi Sirti vale 15 volte il valore di bilancio 
iscritto) TIN, come asset, non esiste neppure, eppure 
Tiscalinet 
o 
Freeserve.co.uk
 
valgono una 
fortuna.


Telecom Italia 
attualmente, secondo le mie stime vale circa 190.000-230.000 MLD, scorporando 
tutte le partecipazioni non stategiche e collocando le quote di minoranza delle 
partecipate piu' ghiotte sul mercato.
 
Per assurdo, con 
un breve calcolo si potrebbe arrivare ad asserire che la nuda Telecom - 
telefonia fissa, abbia valore negativo. Togliamo TIM, TIN, Immobili e tutto 
quanto detto prima, varrebbe -40.000 Mld allo stato attuale. Assurdo. Telecom 
Italia ha al momento 35.000.000 di abbonati in varie salse, che vi resteranno 
connessi almeno per un decennio 


Si veda in proposito, 
l'esempio di 
British Telecom
, su un 
mercato, quello inglese, dove da anni c'e' proprio tutto, cable-tv, satellite, 
internet free, internet e telefono su cavi elettrici, Internet e videotelefono 
su cavi coassiali televisivi, 6 providers nel mobile e la concorrenza diretta 
tutti gli europei ed americani. E per cablare un relitto ottocentesco com'e' 
l'Inghilterra, con la maggioranza delle case vecchie oltre 80 anni, i costi sono 
molto maggiori.


 


Beh 
BT
 capita proprio bene! Chi potrebbe papparsi la 
baracca in un sol boccone? Andiamo per ordine:


A BT, gia' presente con 
Albacom in Italia (ed alleata di 
Mediaset
, che curiosamente 
(...) ha gia' una quota in Olivetti!), manca totalmente una solida testa di 
ponte in Europa, e data la forza di France Telecom e Deutsche Telekom, al 
momento 
to be shopped 
restiamo solo noi. Albacom e' 
business-oriented, e decisamente minuscola nel panorama consumer Italiano. BT e' 
pero' un colosso e stranamente non si e' ancora mossa.


 


Poi c'e' 
Deutsche Telekom
, che e' piena zeppa di liquidi, 
(preparati per la contro-opa su TI, mai effettivamente lanciata) che espulsa 
brutalmente e con spese da Wind ora non sa dove andare a puntare. Difficilmente 
dovra' pagare l'enorme cifra corrispondente ai danni richiesti da Enel e 
FT, ma comunque restera' fuori. 


 


Microsoft
, che non sa piu' dove spendere i propri 
utili, manca di una solida base telecom in Europa, e potrebbe papparsi in un 
attimo tutta quanta la famiglia.


 


Tele2
 
di cui so pochino (non sono riuscito a 
capire i bilanci in Norvegese :( ma che comunque e' molto aggressiva e 
soprattutto ha una rilevantissima quota di mercato nel ricco nordest europeo 
(Scandinavia, Danimarca, Finlandia) 


 


Fiat/Ifil/Ifi


Dovranno vendere Fiat 
auto ed il settore dei mezzi pesanti, e gia' stavano in Telecom da prima di 
Colaninno. In forte feeling con Franco Bernabe' e Ron Sommer di DT, non vedono 
l'ora di presentare il conto a Cuccia/Mediobanca, Romiti, e Colaninno. Con la 
liquidita' in cassa, (parzialmente incassata proprio grazie a Telecom) 
potrebbero avere un ruolo pesantissimo, specie come garanti locali ben 
immanicati con la politica di centrosinistra, per una eventuale scalata 
straniera, ad un settore nazionalmente strategico come le 
telecomunicazioni.


 


Chi altro c'e'? beh i 
colossi telecom USA, 
MCI Sprint, AT&T
, 

e perche' no, pure 
Cisco/Intel
. Le sinergie tra settori 
contigui, nel campo telecom/multimedia sono state delle vere e proprie miniere 
d'oro. Eheheheh un mio amico americano, che lavora in DLJ mi ha simpaticamente 
detto che la nostra OliTecTelTim e' considerata, nonostante il mercato 
'torbido', il vero asshole (
... 
#CENSURA# 

...., piu' benevolmente il cavallo di Troia, per uno sbarco in 
forze) d' Europa.


 


Perche' 
OPA


 


La legislazione attuale 
sull'Opa e' ferrea: prescrive un ammontare minimo, una soglia di accettazione, 
che in caso di rilancio il prezzo della stessa sia 2% maggiore della media degli 
ultimi 12 mesi ... eccetera eccetera. E' inoltre prescritta 
inderogabilmente, l'OPA a cascata sulle partecipate (con quota di 
maggioranza) quotate in borsa alle minime condizioni richieste per la 
capofila.


Ora, a questi prezzi 
chiunque potrebbe comprarsi per 2 lire o quasi l'intera baracca. Basterebbe 
semplicemente una OPA sulle controllate e/o una quota sulla capofila. A 
questi prezzi, sempre rispetto al valore teorico di ristrutturazione, il 
premio-OPA pagato sarebbe irrisorio.


La maggioranza di 
Tecnost, a seguito di tutte le recenti e prossime diluizioni, non sara' piu'in 
mano ad Olivetti, che scendera' al 41/43%, dopo il conferimento di azioni 
Tecnost in cambio delle TIM agli azionisti Telecom Italia, o meno in caso di 
altri conferimenti intra-societari.


Chiunque, a questo punto, 
sarebbe libero di lanciare un OPA su Olivetti, senza peraltro essere obbligato 
alle OPA in cascata, che rendevano finora il boccone indigesto (soprattutto per 
la questione dei prezzi medi). Questo quadro potrebbe combaciare 
pefettamente con le due anime presenti in Olivetti: 


 


- Gli scalatori bresciani 
di 
Nuova Hopa/ Fingruppo/ e Bell
, che si sono lanciati in 
questa operazione con chiaro intento speculativo, e visto il crollo delle 
quotazioni si sono trovati fregati, e 


 


- l'anima di 

Mediobanca/Cuccia
, che ha la tradizione di 'blindare' in modo 
inespugnabile tutto quanto capiti in portafoglio. Era cosi' per 

Fiat
, e' appena stato cosi' per 
Generali/Ina
. 
Non a caso 
Compart/Montedison
, sono proprio in mano a 
Mediobanca. Recenti malumori ed esternazioni di Colaninno puntavano proprio in 
questa direzione. 
Anche Mediobanca ha 
degli straordinari appoggi politici, radicati in 50 anni di capitalismo 
all'italiana. ora, poi....


 


Quanto


Se un ubriaco vede 
doppio, non e' detto che l'universo si sia raddoppiato. 


L'esatto opposto vale per 
i recenti valori delle nostre amate OliTecTelTim. Mentre tutti gridano al 
ribasso, annichilendo il prezzo obiettivo ad una somma di zeri, io ho una 
personale quanto plausibile valutazione. Sara' opinabile, contro mercato (che fa 
i prezzi) ed originale, ma ne sono convinto sinceramente. Ed i valori se ci sono 
emergono! Ricordo, qui presente, con un filo di orgoglio e vanita' ;), i miei 
passati Viagra buy su 
Castelgarden, Manuli, I Grandi Viaggi, 
e 

STMicroelectronics
, alla faccia dei vari geni della finanza 
tanto spettacolari quanto evanescenti.


Io la penso a modo 
mio....


 


T e n e t e v 
i   f o r t e! 


 


Tecnost
, secondo i miei benchmarks, al 
momento attuale, varrebbe 3,39 Euro, scontata, perche' holding 3,19 Euro, 
riscontata, se fusa con Olivetti 3,11 Euro, Apprezzata, se con aumento di 
capitale oneroso per Compart-Montedison a 3,08 Euro (se viene conferita Edison), 
3,33 Euro se viene pure acquistata la rete distributiva di 
Enel.


 


Olivetti
 ha un TP di 4,01 
Euro, che potrebbe crescere ancora del 20% in caso di fusione con Tecnost, in 
quanto premio di controllo. Scontata perche' holding finanziaria varrebbe invece 
tra i 3,36 ed i 3,61 Euro a seconda delle configurazioni di controllo, 3,01 
Euro, se blindata da Mediobanca, ma duante il processo di acquisto di una quota 
cosi' pesante non e' escluso uno scenario di prezzi piu' 
alti.


 


Telecom Italia
, al momento attuale e 
considerando il portafoglio smembrabile, vale sui 16/19 Euro, scorporata da TIM, 
TIN, e partecipate (come da precedente schema), per il solo portafoglio clienti 
ed una quota % di mercato in calo pessimistico (ricordo pero' le forti 
proiezioni di crescita dell'intero settore fino al 2003), post scorpori, non 
varrebbe meno di 8 Euro, con Edison e rete elettrica nel gruppo, 7,58 con la 
sola Edison e 7,15 in uno scenario senza il settore elettrico, cui io assegno un 
fortissimo valore difensivo. 


A parte Enel, AEM 
ed Acea, non hanno ne' il know-how ne' i mezzi per imporsi con forza nel settore 
multiutility, se non acquistate dall'estero. (Attenzione pero' ai vincoli 
legislativi sulle municipali privatizzate!)


Pero' sarebbe 
interessante anche analizzare il circolo vizioso per cui le 1,50-1,65 azioni 
Tecnost in concambio con TIM ora valgono 3-3,2 Euro, ma in ottica di 
rivalutazione potrebbero valerne anche 6,2! 


Se ne valessero 6,2 , 
infatti il NAV di Telecom da solo crescerebbe di 3 Euro! 


 


E 
TIN
? come potrebbe essere 
valutata? Propongo un ulteriore calcolo: TIN ha un forte numero di clienti 
storici, che difficilmente cambieranno provider (+ADSL), nonostante le nuove 
offerte, e che potranno occasionalmente utilizzare i servizi della concorrenza. 
A differenza della concorrenza (Tiscali, Kataweb, ed altri free)  pero', 
TIN avra' ADSL da subito e gia' dispone di una forte componente di servizi, 
non solo come plus offerto all'abbonato pagante, ma vere e proprie miniere d'oro 
come Seat PG, (Pubblicita') Informazione, possibilita' di 
sinergie televisive, e telefoniche. 


Se a cio' si aggiunge la 
componente percentuale derivante dalle chiamate sulla rete urbana fonia/ISDN 
Telecom - giustamente da imputasi alla stessa TIN, come capita con gli 
altri providers - , e il 45% della clientela dati-business italiana (che paga 
tuttora a peso d'oro le connessioni) ecco che il prezzo puo' essere cosi' 
composto: Una parte determinabile e desumibile dal valore di mercato/utente di 
aziende analoghe (freeserve UK e Tiscalinet), piu' la componente reddituale dei 
servizi a pagamento. In breve: non lo so neanch'io. I bilanci per ora non mi 
dicono abbastanza, ma visti i precedenti di AOL e Compuserve, potrebbe essere 
una fortuna. Se si usassero i multipli di questi ultimi TIN, in un paio d'anni, 
varrebbe piu' del doppio di tutta Telecom! (ex-TIM ovviamente) Non azzardo 
cavolate e quindi lascio un bel punto di domanda. Ad occhio se proprio devo 
sbilanciarmi, direi almeno 8 volte Tiscali.


 


TIM
 Data la valutazione di mercato (a mio 
avviso eccessiva) delle concorrenti estere ed i prezzi pagati (quindi inclusivi 
di premio di maggioranza), ma anche l'enorme numero di abbonati in un territorio 
abbastanza concentrato (l'Italia) e l'alta redditivita' degli stessi (tariffe e 
consumi elevatissimi), la potenzialita' economica di sviluppo di servizi e 
tecnologie, non posso non notare che la capitalizzazione per abbonato (tenendo 
anche in conto il debito, per TIM molto ridotto, ripetto ad esempio a Vodaphone, 
100k mld) e' il 30% in meno degli altri competitors europei! Posso capire che 
non sia contendibile, quindi vada scontata, ma come profilo reddituale non ha 
pari, specie con i bilanci cosi' puliti. Azzardo un prezzo 6,3 Euro, anche in 
considerazione dell'alto p/e, gia' elevato per tutto il settore, e di un calo di 
prezzo del 5-10% per via del collocamento sul mercato dell'11% in mano a 
TI.


 


Che altro resta? ah la 
TV. Per ora 
Stream
 e' un 
giocattolo, con previsioni di utili scarsi, ma in un ottica multiutility, 
all-in-one puo' contare parecchio. Innanzitutto per le sinergie organizzative, 
pubblicitarie-commerciali, di informazione e di contenuti, potrebbe 
rappresentare il testing box di Mediaset nel campo televisivo della tv on 
demand, specie dopo l'uscita di questa da Telepiu', ceduta al gruppo Canalplus 
francese. Le possibili sinergie ci starebbero tutte anche perche' la TV on 
demand, sugli stessi cavi dati chiuderebbe l'offerta in modo esemplare 
rendendo il pacchetto assolutamente completo per una decina d'anni. I costi 
sarebbero quasi certamente imbattibili, visti i presenti vuoti di knowhow della 
concorrenza, in un settoe dove gli anni diventano settimane e le innovazioni 
vengono introdotte in realtime.


 


Come vedete (se siete 
riusciti ad arrivare fin qui! :)il mio e' un Viagra BUY su tutto il gruppo e da 
qui a 9 mesi scopriremo se ho visto bene.


 


Io compro ora e metto in 
un cassetto, non mi faro' un altro inverno attaccato ai monitor 8 ore al giorno. 
eheheh


(Piuttosto - :))))) - 
accetto *generose* proposte lavorative in banche d'affari e/o di 
vacanze....)


 




A tutti buon trading,


Tanti saluti dal Londra-Milano,


 


James
.


 


NB
 : io non forzo 
nessuno a prendersi le 
OliTecTelTimTin 
ed ognuno investe a 
proprio rischio e pericolo, ne' vi sollecito al pubblico risparmio (dilapidate 
pure!), tutto quanto espresso e' il risultato mia propria elaborazione. Le fonti 
esterne ed il pugile dopato telecom sopravviveranno senza problemi alla purga e 
vivranno felici e contenti. 
:)



Complimenti per l'analisi e grazie.
Dimenticavo: l'anno scorso in questo periodo pubblicasti una bellissima
analisi su Olivetti. Io presi CW SG e a gennaio ottenni uno strabiliante
130% !!!
Spero di poterti ancora ringraziare in un futuro assai prossimo.
Ciao.







Ma chi sei? Il Dio della Finanza?


 


Ciao grazie per il tuo intervento è molto 
interessante.







non ti preoccupare che appena avro' tempo ti risponderò 
dettagliatamente, perche' la mole di affermazioni che hai inserito e' davvero 
enorme............e avendo da fare capirai che non posso rispondere 
subito.........


 


per ora ti saluto e ti chiedo gentilmente di salutarmi Oddono 
ed activest.........


ciao. Franz.



Scusa James, non abbiamo mai interloquito.
Da alcuni commenti passati avevo arguito che ti considerassero bravo.
Permettimi di farti un paio di appunti, uno formale e unto tecnico)
1) posta in testo normale, non ci si capisce un'acca di quello che hai scritto.
2) dopo aver letto tutte le tue argomentazioni mi arrivi a valutare Telecom 16/19 euro.
200.000 miliardi ? Ma stiamo scherzando ? Guarda, se resta cosi com'e' e arriva a 15 nei prossimi 12
mesi (salvo altre scalate, ovvio), io smetto di scrivere sul NG. Pero' tu fai lo stesso ok?
Perche' qua di gente che prende per i fondelli i neofiti facendogli credere chissa' cosa ce n'e' gia
abbastanza, noi abbiamo Colaninno e ci sembra gia' troppo..-
3) il fatto che tu ci abbia azzeccato su Castelgarden, Manuli, I grandi Viaggi e STM non vuol dire
granche', salvo che ci ha visto giusto.
Il topone ha consigliato Finpart e Simint ma poi ha beccato Italcementi rnc, nessuno e' infallibile
e tu ti sei cimentato con l'analisi di un titolo forse un po' troppo grosso rispetto ai precedenti.
Saluti
Michele Valli
19 euro ? Ma si puo' ??? E magari c'e' chi gli crede....

Nel giro di qualche mese, riuscirò a leggere il messaggio.
Vado direttamente alle conclusioni:
-----------------------
Come vedete (se siete riusciti ad arrivare fin qui! :)il mio e' un Viagra BUY su tutto il gruppo e
da qui a 9 mesi scopriremo se ho visto bene.
Io compro ora e metto in un cassetto, non mi faro' un altro inverno attaccato ai monitor 8 ore al
giorno. eheheh
(Piuttosto - :))))) - accetto *generose* proposte lavorative in banche d'affari e/o di vacanze....)
James.
-------------------------
Indi, CONCORDO. Anche perchè son due mesi che lo dico.
Aggiungo che non sarà necessario il Viagra. Il soggetto è debilitato, convalescente, soffre della
sindrome PCM (psicosi da carente management), ma non è la prima volta. Si è già ripreso in passato.
Saluti da Uncle Joseph

 valore 5x ecc. ecc.
ed è questo il punto
anche io son d'accordo
tin diventerà na miniera d'oro
ma come mai il mercato ora non l'esprime?
sim