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Titolo: x bertoldo

Tanto rumore per la put, scambi vivaci su Fiat
(12/10/2004 4:06:57 PM)
Le luci dei riflettori di piazza Affari sono puntati su Fiat. Il titolo del
Lingotto segna un rialzo dell'1,31%, scambiando a quota 5,87 euro. C'è
interesse sul mercato per la casa torinese. Lo provano i volumi: sono,
infatti, già transitati 13 milioni di pezzi contro una media giornaliera
delle ultime trenta sedute parcheggiata a 9,6 milioni di pezzi. In tarda
mattinata le parole di Sergio Marchionne hanno scrollato di dosso il torpore
a casa Fiat. Secondo l'amministratore delegato del gruppo esiste la concreta
possibilità di esercitare l'opzione put per la vendita dell'auto a General
Motors. La notizia rimbalzata a Milano ha portato Fiat a un passo dalla
fatidica soglia dei 6 euro. Ma l'entusiasmo è durato un attimo battito di
ali e il titolo è tornato a quotare sui livelli di apertura di questa
mattina. "Ho sfruttato l'occasione per vendere azioni Fiat", ha commentato
un trader interpellato da Spystocks. "Finché non sarà fatta chiarezza, è
meglio non entrare in Fiat. La volatilità è alta. Si parla tanto di quanto
Fiat potrebbe incassare dalla put. Non vorrei essere pessimista, ma Fiat è
una società che macina perdite su perdite. La possibilità di un'azione
legale potrebbe non fare bene all'azione", aggiunge. Per gli esperti di
mercato la put vale tra i 500 e i 1.000 milioni di euro. Ad ogni modo la
situazione si sta complicando di mese in mese: Gm è in crisi. Tanto che il
gruppo di Detroit ha deciso di spendere fino a 750 milioni di euro per
incoraggiare 10 mila dipendenti a dimettersi. Fiat tira l'acqua al suo
mulino. A Torino alcune voci affermano che il ricorso all'azione legale non
significa automaticamente che Fiat Auto verrà ceduta, ma che i dirigenti
della compagnia avranno il diritto di fare rispettare l'accordo, una carta
importante da giocare nel caso le condizioni della divisione continuassero a
peggiorare dopo i 744 milioni di euro di perdita a livello operativo nei
primi nove mesi del 2004.

 ha scritto nel messaggio
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Intervento a cura di JC Associati.
Price 5.86 euro
Share outs. 800 milioni
Mkt Cap 4690 milioni
52-week range 5.22-7.01
Lo scorso 14 dicembre si sono incontrate a Zurigo le delegazioni di Fiat
(grafico e General Motors per lo steering committee. L'obiettivo dell'
incontro al di là delle motivazioni ufficiali, era di cominciare a trattare
in modo costruttivo sul futuro del PUT, ovvero l'opzione che a partire dal
prossimo 24 gennaio 2005 darà a Fiat il diritto di vendere l'Auto a GM,
secondo gli accordi stipulati al momento della cessione del 20% di Fiat
Auto.
L'incontro inizialmente previsto negli uffici della GM è stato spostato in
un luogo segreto, dando adito a supposizioni su un rapido accordo tra le
parti, che partivano da posizioni molto distanti.
L'amministratore delegato di Fiat Sergio Marchionne come emerge dalle
numerose dichiarazioni fatte in merito, ritiene pienamente valida l'opzione,
il che apparentemente renderebbe possibile anche se non probabile, la
cessione dell'intera partecipazione nell'Auto a GM.
Al contrario GM sostiene che il cambiamento di perimetro causato dalla
cessione di Fidis e dall'aumento di capitale (al quale GM non aveva
partecipato diluendosi al 10%) avrebbe invalidato il contratto.
La nostra opinione è che il Put sia valido, o perlomeno che possa dare
ancora una serie di diritti a Fiat. In caso contrario infatti GM, alle prese
con un interminabile serie di problematiche, avrebbe già cercato in passato
di annullarlo.
Le motivazioni addotte da GM non ci sembrano sufficientemente forti, perché
la cessione di Fidis è stata comunque accompagnata da un call, ovvero un'
opzione che darebbe a Fiat il diritto di riacquisto. L'aumento di capitale
invece risponde all'obbligo imposto dalla normativa italiana di reintegrare
il capitale in seguito a perdite (superiori ad 1/3 del capitale). Inoltre GM
ha deliberatamente scelto di non aderire all'aumento per la sua quota di
competenza.
Come in qualsiasi contrattazione in cui la posta in gioco è molto alta, è
assolutamente prevedibile che le parti in causa partano da posizioni molto
distanti. Entrambe le società hanno convenienza a trovare un accordo, ma
essendo notevoli le cifre
in ballo, cercheranno fino all'ultimo di strappare qualcosa alla
controparte. Al contrario, il prorogarsi dell'incertezza sull'esito dell'
opzione potrebbe essere negativo per entrambi, soprattutto in termini
borsistici.
GM oltre alle perdite nell'automotive (è in utile solo grazie alla divisione
finanziaria) e alla ristrutturazione di Opel, deve risolvere ancora la
controversia con la Sec sulla valorizzazione del fondo pensione. Ulteriori
incertezze potrebbero penalizzare il titolo.
Anche il Gruppo Fiat si trova in una situazione complessa. A fronte di
risultati migliori delle attese su partecipazioni importanti (Iveco e CNH),
l'Auto continua a perdere di più di quanto il management vorrebbe.
Marchionne ormai vede l'alleanza industriale come un peso, perché limita
altre potenziali alleanze strategiche per il Gruppo Fiat (anche se è
difficile capire quale player del settore possa avere grandi
complementarietà con Fiat Auto). Inoltre l'apporto di Fiat nelle JV sembra
maggiore di quello di GM grazie alla maggiore tecnologia dei suoi motori
diesel.
Il primo incontro tra le parti come facilmente prevedibile, si è concluso
con un nulla di fatto. Entrambe le società hanno rilasciato un comunicato
stampa nel quale annunciavano di essere passati alla seconda fase prevista
dal "master Agreement", ovvero un periodo di mediazione che implica un
incontro tra i due amministratori delegati entro 20 giorni prima di passare
alle vie legali.
Vediamo quindi la possibile evoluzione delle trattative e l'impatto sul
titolo Fiat.
Vendita dell'Auto. Questo scenario al momento sembra avere pochissime
probabilità. GM non sarebbe in grado di assumersi i debiti e le perdite
future di Fiat Auto. Inoltre GM non ha il networking di relazioni
(necessarie per un paese complesso come l'Italia) dell'azionista di
maggioranza e del management di Fiat. Riteniamo che GM farebbe qualsiasi
tipo di pressione (anche politica) per evitare questa possibilità.
L'ipotesi cessione avrebbe un impatto incredibilmente positivo su tutti i
titoli del gruppo Fiat, incluse le Holding e CNH.
Monetizzazione del put. E' lo scenario più probabile, con un impatto
positivo per i titoli di entrambe le società. Per Fiat la cessione
definitiva sarebbe preferibile, ma il mercato sa che non è realistica. In
passato si è parlatodi cifre tra i 500 e il miliardo di dollari, ma le
ultime indiscrezioni di stampa vedrebbero un tentativo di rilancio di
Marchionne fino a 3 miliardi di dollari. La monetizzazione del Put da un
lato toglierebbe un'obbligazione pesantissima a GM, dall'altro darebbe a
Fiat la liquidità per investire nei nuovi modelli, anticipandone l'uscita
sul mercato di alcuni di essi (vedi la nuova 500).
Un miliardo di dollari è probabilmente la cifra che permetterebbe ad
entrambe le parti di uscirne onorevolmente.
Nulla di fatto. Questa ipotesi a nostro parere è poco credibile, perché il
Put è visto come un problema per entrambi. Non affrontarlo significa solo
rimandare il problema aumentando l'incertezza. L'ipotesi avrebbe un impatto
negativo su entrambe le società.
Ricorso al tribunale. Ipotesi poco probabile perché negativa in termini di
immagine per entrambi, oltre che molto costosa. Un'eventuale rinvio del
problema a sedi legali comprometterebbe anche l'andamento delle JV tra le
due società, con un impatto negativo sui conti di entrambe. Il mercato
inizialmente potrebbe temere tempi molto lunghi penalizzando i titoli
coinvolti. Nel medio periodo però a nostro avviso non sarebbe
necessariamente negativo, perché potrebbe rinforzare l'idea che Fiat è
arrivata alle vie legali perché sicura della validità del Put.
Concludendo, riteniamo che l'accelerazione per la risoluzione del Put sia
positiva per Fiat, perché potrebbe eliminare un notevole fattore di
incertezza. Ovviamente è importante che Fiat rinunciando ad un' opzione di
tale importanza, abbia almeno in cambio una contropartita appropriata.
Considerando la cessione dell'Auto poco probabile sebbene auspicabile, un
accordo per la monetizzazione dell'opzione ci sembra l'ipotesi più
credibile. Tale accordo sarebbe accolto positivamente dal mercato in
rapporto a quanto eventualmente ottenuto da Fiat.
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Intervento a cura di JC Associati.