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Titolo: OLI - TEL visto da Eurorisparmiol

Euromail Anno IV n.9 del 15 marzo 2003
I portatori d'acqua
Gli azionisti perdono. A rafforzarsi in Telecom, sono Tronchetti Provera e i
soci Gnutti e Benetton. Oltre, ovviamente, a Unicredito e Banca Intesa. Ma a
luglio ci sarà l'assemblea
Puniti gli azionisti, ordinari e di risparmio di Telecom Italia; coinvolti
quelli di Tim: la nascita della nuova entità non soddisfa i piccoli
azionisti, ma offre qualche opportunità.
E' naturale che sia andata così. La complessa operazione di accorciamento
della catena di controllo del gruppo che fa capo a Marco Tronchetti Provera
(Olivetti­Telecom/Pirelli­Pirellina) è stata, nel giudizio di tutti,
favorevole ai soci forti quelli che siedono nell'Olimpo di Olimpia: lo
stesso Tronchetti­Provera, Emilio Gnutti, Gilberto Benetton e le due banche
che hanno fiancheggiato la scalata a Telecom Italia, Unicredito e Banca
Intesa. Questo gruppo di finanzieri e imprenditori non sono soliti accettare
sconfitte e quindi non fanno sconti. Hanno stabilito dei concambi per la
fusione Olivetti Telecom che, sono sì significativi, ma che penalizzano i
soci di Telecom Italia e soprattutto quelli che detengono azioni di
risparmio della compagnia telefonica. Il tutto per garantirsi la possibilità
di rispettare gli impegni presi con le banche al momento della scalata a
Telecom Italia.
Si può dire che, diversamente da altre operazioni, il calcolo sia stato più
trasparente. Non è stato definito facendo riferimento al valore degli asset,
che avrebbe penalizzato Olivetti, né alle formule matematiche che
quantificano i ricavi attesi. Più semplicemente si sono limitati a prendere
in considerazione i prezzi dei due titoli negli ultimi anni e a stabilire il
concambio sulla media. E' tutto semplice, in teoria, no? Ma non del tutto
chiaro. Non si è capito quanti anni siano stati presi in considerazione e
perché. Tronchetti Provera ha parlato degli ultimi quattro anni, alcuni
analisti di tre altri ancora di cinque. E poi nessuno ha detto perché si è
preso a riferimento l'uno o l'altro anno. Euromail proverà nelle settimane
prossime a fare luce su questi termini, ma al momento la questione non
appare la più importante. Meglio provare a capire che cosa succederà di qui
a luglio quando le decisioni verranno sottoposte alle assemblee dei vari
tipi di azionisti.
Il primo fatto di rilievo è che il gruppo di controllo della società al
termine dell'operazione dovrebbe detenere una quota della nuova società di
circa il 20 per cento. La società, in un qualche modo, sembra aperta a nuovi
ingressi. Non si sa se per scelta degli azionisti o per necessità di
concludere questa operazione, ma resta il fatto che è così. Tronchetti
Provera potrà fare spazio a qualche nuovo socio forte o anche ad una
scalata, visto che con quella percentuale di capitale non si può controllare
la società. Questo potrebbe essere un vantaggio per gli azionisti di Telecom
Italia che saranno chiamati ad aiutarlo ad acquistare la società
contribuendo a pagare il debito di Olivetti. OliTel, la nuova entità, avrà
maggiori margini perché i dividendi di Telecom non saranno più falcidiati
dalle tasse e quindi potranno garantire un più veloce rientro del debito.
Insomma sarà una società più solida e alleggerita di altri asset: il che
dovrebbe garantirne il prezzo.
In questa complessa operazione c'è anche qualche piccolo spazio per una
scommessa. Quella sul diritto di recesso consentito ai soci Olivetti:
potranno ottenere poco più di un euro, se i corsi si manterranno sui livelli
di questi ultimi sei mesi, mentre in queste ore il titolo è sotto quel
prezzo malgrado le fiammate di mercoledì 12, il giorno della presentazione
dell'operazione. Ma questo solo se il prezzo Olivetti non verrà abbattuto da
mani forti o dalla guerra. E il prezzo del recesso sarà determinato sui
prezzi dei sei mesi precedenti all'assemblea che si dovrebbe tenere a
luglio.
Per gli azionisti di risparmio di Telecom Italia non ci sono speranze se non
quelle di un'azione legale come proposto da qualcuno. In base alla legge,
una società scalata non può essere utilizzata per garantire i debiti della
capogruppo come avviene in questo caso. Ma una strada del genere può essere
seguita solo se ci sarà un capofila dei fondi o un'associazione dei
consumatori che organizzi la rivolta legale. Ma è impossibile fare
previsioni sugli esiti. Gli azionisti ordinari di Telecom possono contare
sul buy back, che la società condurrà acquistando da loro una parte delle
azioni. Un contentino che dovrebbe contribuire a ridurre il dispiacere.
Allo stato attuale sono anche penalizzati i soci di Tim. La compagnia di
telefonia mobile che è anche la gallina dalle uova d'oro del gruppo. In
borsa i titoli sono stati penalizzati anche se la società è, almeno finora,
rimasta al di fuori della partita. Forse molti hanno temuto che più avanti
possa essere chiamata a fare anch'essa la sua parte a sostegno di OliTel e
quindi hanno preferito cedere le azioni. Più probabilmente il titolo ha
risentito delle giornate grigie delle borse e anche del gran frastuono
provocato dall'operazione. Di certo la società continuerà a dare dividendi
perché deve rifocillare la nuova entità che la controlla. Ma bisogna stare
attenti che non sia sottoposta a troppi stress e che non paghi accednendo
prestiti come è accaduto a Telecom Italia per il dividendo straordinario.

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