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Titolo: GM torna in borsa ma niente festa per i possessori di bond

GM torna in borsa ma niente festa per i possessori di bond
Con l'Ipo super-miliardario tutti brindano al gruppo di Detroit, Obama 
incluso. Ma gli obbligazionisti delle "vecchia" casa automobilistica fallita 
nel 2008 fanno ancora i conti con carta straccia. Che fare? Dipende dal 
prezzo di carico. Analisti divisi. I contribuenti americani pure.
Il ritorno in borsa di General Motors (o Government Motors, come i piu' 
smaliziati l'hanno ribattezzata dopo il salvataggio pubblico) e' iniziato 
con un bel rialzo, del +3.61% a $34.19, comunque meno del +9% visto nella 
prima parte della seduta newyorchese. Bene. Tutti felici, inclusi gli 
investitori americani a cui - stando al direttore finanziario del gruppo, 
Chris Liddell - e' andato il 90% dei titoli offerti con l'Ipo, la piu' 
grande della storia Usa ($20.1 miliardi).
A parte che bisogna vedere quanto durera' questo entusiasmo, visto che - 
come spiegato da uno studio del Journal of Business & Economics Research sul 
tema - l'80% dei guadagni legati a un'Ipo si verifica nel primo giorno di 
contrattazioni e un altro 20% nei tre successivi. Tradotto: gli "investitori 
piu' disinformati" - avvertono gli autori della ricerca Michael Adams, Barry 
Thorton e Russ Baker della Jacksonville University - potrebbero doversi 
leccare le ferite per scoprire, in futuro, di avere strapagato un titolo 
(Saras a Piazza Affari vi ricorda niente?).
I BONDHOLDER
Il punto cruciale, passato un po' in sordina, e' che ci sono altri 
investitori che ancora devono prendersi cura delle ferite lasciate dalla GM 
pre-salvataggio. Si tratta degli obbligazionisti del gruppo che hanno in 
mano titoli per $27 miliardi di dollari emessi dalla "vecchia GM".
Si tratta di persone di Detroit e dintorni (ma ci sono anche molti 
investitori italiani), che hanno scelto anni fa di sostenere il gruppo 
automobilistico riempiendo il proprio portafoglio di bond. A questi si 
aggiungono gruppi di investimento e fondi pensione che rappresentano non 
solo i piccoli investitori (gente comune tanto cara all'amministrazione 
Obama) ma che hanno comunque preteso il diritto di farsi valere. "Questa e' 
l'America, dopo tutto, e qui vale ancora la forza della legge", avevano 
lamentato in molti nel braccio di ferro messo in atto per stabilire i vari 
passaggi dalla sgangerata alla nuova GM.
In base ai termini della bancarotta, agli obbligazionisti e' stata data una 
quota del 10% della nuova GM. Ma per loro non e' ancora arrivato il momento 
di possedere i nuovi titoli. Ci vorranno - sembra - dai tre ai sei mesi, 
stando a un insider di una banca che figura tra i principali detentori di 
bond GM. Considerando tutto, inclusi i warrant che potranno esercitare, il 
mercato stima un valore di bond di 37 centesimi.
Peccato che, nel frattempo, le obbligazioni continuino a essere scambiate a 
un terzo del loro valore originale. "I bondholder devono aspettare affinche' 
i piani della bancarotta vengano definitivamente portati a termine", ha 
dichiarato a Bloomberg David Whiston di Morningstar, convinto che ci siano 
modi migliori delle obbligazioni per trarre vantaggi dalla rinascita di GM.
Se questa tipologia di investitori avra' pazienza, i bond GM potrebbero 
essere un buon investimento, secondo quanto sostenuto invece da Kirk Ludtke, 
senior vice presidente di CRT Capital Group, tanto da avere un giudizio Buy 
sui bond e target price per le azioni a $45 ($33 il prezzo dell'Ipo).
L'unico vero elemento che mette a rischio coloro che hanno debito Gm in 
portafoglio e' un default del gruppo, osserva un analista italiano. 
Prospettiva che pero' dovrebbe essere archiviata, ma il condizionale e' 
sempre d'obbligo. Cosa fare per chi si ritrova in mano questi pezzi di 
carta? Dipende, come sempre, dal prezzo di carico. Se troppo alto conviene 
tenerli pur sapendo che un recupero potrebbe essere soltanto un miraggio.
FIDARSI DI GM?
Chi va con i piedi di piombo non manca. Michelle Krebs, senior analyst di 
Edmunds.com, ha dichiarato a Reuters che "c'e' molta esuberanza e ci 
aspettiamo molta volatilita'", riferendosi in quest'ultima parte della frase 
al debutto in borsa.
Per Jim Heitman, money manager con sede a Los Angeles, e' ancora troppo 
presto per dare fiducia alla societa' di Detroit. "Potrebbero ancora una 
volta trovarsi a dover fare un ricorso umiliante a Washington", ha 
mormorato.
L'ottimista di turno sembra essere Ludtke, secondo cui "le obbligazioni 
potrebbero essere una scommessa migliore delle azioni. Pensiamo abbiano 
potenzialita' per un rialzo del 30%".
Vedremo. Certo e' che GM di strada deve ancora farne. Passi avanti, per 
carita', sono stati fatti. Nel terzo trimestre gli utili hanno raggiunto i 
$2 miliardi, portanto a $4.2 miliardi quelli per fine anno. Nella 
presentazione dei conti agli analisti, i vertici di GM avevano spiegato di 
avere ridotto debito e costo del lavoro tanto da essere pronti a sfruttare 
la ripresa del mercato delle quattro ruote, puntando a generare $19 miliardi 
pre-tasse all'anno.
"La societa' ha avuto quattro amministratori delegati in meno di due anni. 
Ci sono nuovi manager ma si tratta in gran parte delle stesse persone che 
gia' facevano parte dell'ambiente. Questo elemento andrebbe messo insieme ai 
rischi" che pendono sul gruppo, ha spiegato Krebs. Coincidenza vuole che 
proprio nel giorno del ritorno in borsa Steven Rattner, tra i principali 
consiglieri dell'amministrazione Obama sull'auto, ha accettato di pagare una 
sanzione da $6.2 milioni con tanto di interdizione per 2 anni da ogni 
attivita' con broker o dealer. L'accusa: aver pagato tangenti nel 2005 e nel 
2006 e aver ottenuto $150 milioni di dollari in investimenti da
un fondo pensione. Cosa che al procuratore di New York Andrew Cuomo proprio 
non e' andata giu' e ne chiede l'interdizione a vita.
CONTRIBUENTI USA
Si torna a parlare anche dei contribuenti americani, che anche con i loro 
quattrini hanno contribuito a salvare dal tracollo il gruppo di Detroit che 
l'1 giugno 2009 faceva ufficialmente ricorso al Chapter 11 - la fase di 
amministrazione controllata - dopo aver registrato dal 2004 perdite per $88 
miliardi.
Mentre tutti comprano azioni, il Tesoro Usa, principale azionista dopo il 
salvataggio con il 61% (ora scesa al 37% per effetto dell'Ipo), continua a 
ribadire l'intenzione di ridurre la propria partecipazione nel capitale 
della societa', magari anche in perdita. Il segretario Timothy Geithner ha 
bisogno che i titoli arrivino a $50.90 ciascuno per garantirsi un break even 
sull'iniezione da $50 miliardi fatta nel gruppo ($9.5 miliardi - ricorda 
CNBC - sono stati ripagati e $11.8 miliardi sono stati raccolti dall'Ipo). 
Insomma, serve un apprezzamento del 50% rispetto alla chiusura odierna.
I multipli di GM sono visti ad appena 7.8 volte le stime sugli utili di 
quest'anno, meno del rapporto P/E pari a 8.2 di Ford. Questo significa che i 
titoli hanno ancora spazio per crescere nei mesi a venire. La questione, 
appunto, e' se lo Zio Sam debba stare alla finestra e vedere che succede o 
intascare il denaro che puo' dandosela a gambe levate.
"Se il Tesoro puo' vendere, che lo faccia. Il prezzo e' molto meno 
importante dell'uscita stessa del governo (dal capitale del gruppo, ndr). Il 
grande valore per i contribuenti e' l'abbandono della quota" in mano 
all'amminitrazione Usa, ha commentato Chris Whalen di Institutional Risk 
Analytics.
"Quello che e' giusto per General Motors lo e' anche per il paese" era 
diventato il motto, rivisitato, che traeva spunto dalla dichiarazione di uno 
degli storici Ceo del gruppo, Charles Wilson detto "Engine Charlie", 
chiamato nel 1953 a rispondere su un eventuale conflitto di interessi tra 
vecchio e nuovo incarico, quello di segretario alla difesa sotto la 
presidenza di Eisenhower.
Sembra che anche l'amministrazione Obama abbia adottato questa filosofia. Lo 
ha ribadito lo stesso presidente che nel giorno del ritorno in borsa ha 
rivendicato il successo del salvataggio: "i contribuenti Usa sono nella 
posizione di recuperare piu' di quanto la mia amministrazione abbia 
investito in GM". Ma - si chiedono i piu' arrabbiati - cosa c'e' da 
celebrare in una societa' che ha ricevuto un salvagente da decine di 
miliardi di dollari e potra' sfruttare, tra le altre cose, esenzione alle 
tasse per anni?
Lo dice anche James Pethokoukis, esperto di economia e politica su 
Washington, nel suo blog: "come con il TARP (salvagente da $700 miliardi 
lanciato in soccorso alle banche), tutto ha a che fare con costi, 
opportunita' e conseguenze indesiderate. Cosa poteva essere fatto con quei 
soldi? Quanto hanno incentivato le societa' ad affrontare rischi? Quali e 
quante incertezze crea nel settore e tra gli obbligazionisti? La risposta: 
molte, sconsiderate e senza fine". 

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