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Titolo: Questa volta e' diverso

The four most dangerous words in
investing are 'This time it's different'
Sir John Templeton
Recentemente ho avuto un breve scambio di email con un analista tecnico che
lavora presso un ufficio studi a capo del quale c'e' un collega che stimo.
Questo analista ha prodotto un'analisi tecnica (o per meglio dire: 
"grafica",
come ha sottolineato lui) sull'indice Dow Jones dal 1900 ad oggi. Mi sono
chiesto (e gli ho chiesto) che senso possa mai avere analizzare, dal punto 
di
vista meramente grafico, una serie di prezzi cosi' "antica" e quali possano 
mai
essere le basi teoriche che giustificano uno "studio" di quel tipo.
La risposta dell'analista tecnico e' stata che non ha fondato lo studio su
alcuna base teorica ma solo empirica, derivante da 10 anni di lavoro come
"graficista". "Quanto alla lunghezza delle serie storiche" - ha aggiunto - 
"mi
immagino l'analista tecnico come un medico che adopera gli stessi strumenti, 
sia
che debba operare un paziente europeo, asiatico o americano. L'input che da'
origine ai movimenti dei prezzi e' sempre lo stesso, ossia le aspettative 
degli
operatori finanziari."
Approccio empirico per approccio empirico, 10 anni di lavoro nel mondo della
finanza mi hanno portato alla convinzione che la maggioranza dell'analisi
tecnica si possa definire "pornografia finanziaria" e da questo sito non ho 
mai
smesso di mettere in guardia i risparmiatori dal fare scelte finanziaria 
sulla
base di queste indicazioni.
Cio' non significa che dallo studio del comportamento passato dei mercati
finanziari non si possano trarre spunti di riflessione che aiutino a fare 
scelte
d'investimento piu' ragionate.
I mercati finanziari sono prima di tutto un fenomeno sociale. I prezzi sono 
il
frutto dell'interazione di una pluralita' di soggetti, ciascuno con i propri
obiettivi, le proprie aspettative, i propri stati d'animo, le proprie paure,
ecc. Tutte queste caratteristiche sono in parte individuali ma possono 
essere
influenzate (talvolta: determinate) dalla fase storica.
Per questa ragione, spesso, l'approccio storico (non certo attraverso 
l'analisi
tecnica dei grafici.) e' quello che fornisce chiavi di interpretazione
dell'attuale fase dei mercati finanziari piu' interessanti.
Ovviamente non possiamo aspettarci che le fasi dei mercati si ripetano
pedissequamente, ma e' ragionevole  attenderci che alcuni schemi, quelli 
dettati
dalle caratteristiche intrinseche degli esseri umani (che sono quelli che 
muovo
i mercati finanziari) possano ripetersi, a meno che non vi siano variabili
completamente diverse che inducano a comportamenti differenti.
Le grandi crisi dei mercati finanziari, come quella che stiamo vivendo, sono
state studiate molto approfonditamente anche attraverso questa chiave di 
lettura
che amo definire "storica".
Naturalmente questo approccio non ha alcuna pretesa di fornire previsioni
attendibili, suggerisce solo alcuni ragionamenti che devono essere integrati 
con
la propria filosofia d'investimento.
Spesso delle grandi crisi finanziarie sono state innescate da "bolle" 
collegate
a qualche forma di innovazione oppure al mercato immobiliare (o da una 
perversa
combinazione, come nel caso attuale, delle due cose). I mercati finanziari
attraversano sempre una fase nella quale vi e' la comune credenza che 
"questa
volta e' diverso" e' che l'attivita' finanziaria oggetto della bolla (ma lo 
si
capisce solo dopo che si tratta di una fase di bolla) continuera' a salire
all'infinito.
Dopo un po' di tempo (ovviamente non si puo' determinare quanto tempo, si
possono solo fare statistiche... che valgono quello che valgono, cioe' molto
poco) la bolla si sgonfia ed i mercati finanziari iniziano a scendere
drammaticamente impattando anche sull'economia reale.
C'e'  sempre una recessione concomitante ai grandi crolli dei mercati
finanziari.
Particolarmente interessante, a mio avviso, e' lo studio dell'ultima fase 
dei
mercati finanziari discendenti (in gergo, "Orso"). Sono stati condotti studi
anche molto approfonditi di questa fase e sono stati riscontrati 
interessanti
schemi che si ripetono, a prescindere dalla cause che hanno scatenato la 
crisi
ed - in parte - anche dall'approccio alla risoluzione della stessa presi 
dalle
autorita'.
L'ultima fase dei mercati Orso e' caratterizzata da tre sotto-fasi dette: 1) 
del
riconoscimento, 2) della paura e 3) della repulsione. Nella fase del
riconoscimento si assiste ad una presa d'atto generale che le cose vanno 
molto
peggio di quello che ci si aspettava. La crisi (finanziaria prima, ma poi 
anche
economica) e' ormai una constatazione generale e si dibatte sulla durata e 
la
profondita', ma non piu' sulla sua esistenza. I mercati scendono 
pesantemente,
ma la situazione appare sempre gestibile.
Poco dopo si assiste alla fase della paura, caratterizzata da vendite 
dettate
dal panico. Il mercato e' invaso da ondate di vendite "a qualsiasi prezzo" e 
la
sensazione che pervade il mercato e' che le cose andranno sempre peggio. Si
potrebbe pensare che questa sia l'ultima fase, ma non lo e'.
Solitamente i grandi mercati Orso terminano con alcuni tentativi di ripresa
frustrati.
Dopo la fase della paura, ci sono sempre dei recuperi. La sensazione 
generale e'
sempre molto negativa, ma alcuni investitori iniziano a pensare che i 
livelli
dei prezzi scontino ipotesi eccessivamente disastrose e quindi acquistano.
Questi tentativi di recupero, pero', vengono solitamente frustati piu' di 
una
volta sebbene i minimi che si registrano in questa fase difficilmente
oltrepassano quelli registrati nella fase della paura. Il sentimento che si
impadronisce del mercato e' quello di repulsione nei confronti 
dell'investimento
azionario. Ancora una volta il pensiero generale, in questa fase, e' che 
"questa
volta e' diverso" da tutte le altre crisi.
Quando questo sentimento di repulsione attanaglia la maggioranza degli
investitori inizia il recupero del mercato azionario. La crisi economica, in
questa fase, e' sempre presente. Gli utili delle societa' sono in forte
diminuzione. Uno dei segnali che il vento e' girato riguarda la reazione 
alle
cattive notizie. Nella fase di "paura" ogni cattiva notizia provocava 
discese
spaventose. Nella fase post-repulsione, sembra che il mercato ignori le 
cattive
notizie.
Questo schema, che ho grossolanamente sintetizzato, sembra ripetersi con una
costanza  impressionante. Cio' non garantisce, ovviamente, che si ripetera'
anche questa volta, ma personalmente sono portato a credere che cio' 
avvera'.
Nessuno puo' dire ovviamente, se ci troviamo ancora nella fase della "paura" 
o
all'inizio della fase della "repulsione". Certamente possiamo dire che la 
fase
del riconoscimento e' ampiamente passata.
La mia impressione (che vale meno delle statistiche di cui sopra) e' che la 
fase
delle repulsione sia iniziata, ma non sia ancora matura.
Dai minimi di Novembre c'e' stato un solo recupero di una certa consistenza 
che
dalla seconda settimana di gennaio e' stato vanificato. Avverto ancora poche
voci che ripetono il solito "mantra": "questa crisi e' diversa da tutte le
altre".  Il sentimento prevalente che avverto negli investitori e' ancora di
shock, non di vera repulsione. Quando il sentimento di repulsione e la
convinzione che "questa volta e' diverso" saranno comuni, allora potremmo 
dire
che la fase della repulsione sara' matura ed i mercati azionari torneranno a
salire.
Morale della favola? Quando sentite dire "questa volta e' diverso" da tutte 
le
altre volte, drizzate le orecchie, probabilmente è il momento di fare 
l'inverso
di quello che suggeriscono un po' tutti...
Alessandro Pedone ADUC 

 > 
E^ vero , nella storia economica  ci sono bolle
che si  ripresentano  ciclicamente .
Chi viene  ingannato ritiene  ,a  torto ,
che la  Internet bubble  del  2001 e^ diversa dalla 
bolla  dei tulipani  olandesi del 600.
Sono  tutte forme di stupidita ,come  la compagna
di classe che si  prende il fidanzato coatto 
e che la riempira´ di botte  e corna .  Tutte  forme
di stupidita´.
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