Newsgroup: it.economia.borsa
Titolo: Analisi fondamentale, settore Utility

------------------------------------------------------------------------
I N V E S T I M E N T O     I T A L I A
Analisi fondamentale sintetica e comparativa
settore Utility:  Aem, Acea, Edison e Italgas
Edizione del 9 novembre 2000, giovedì
------------------------------------------------------------------------
Per iscriverti alla lista, invia una email, anche vuota, a:
Investimento_I...@egroups.com
------------------------------------------------------------------------
------------------------------------------------------------------------
Italgas
------------------------------------------------------------------------
Risultati negli ultimi esercizi 
------------------------------------------------------------------------
1997 Fatturato 5.241 mld Risultato operativo 315 mld Utile netto 87 mld 
1998 Fatturato 5.292 mld Risultato operativo 420 mld Utile netto 168 mld
1999 Fatturato 5.224 mld Risultato operativo 542 mld Utile netto 232 mld 
1999 I semestre Fatturato 2.868 mld Risultato operativo 401 mld Utile netto mld
172 
2000 I semestre Fatturato 3.425 mld Risultato operativo 478 mld Utile netto mld
188
------------------------------------------------------------------------
Dati di borsa più recenti rapportati all'esercizio 1999
------------------------------------------------------------------------ 
Ultimo prezzo 4,94 Euro il 8 novembre 2000
Capitalizzazione attuale 
Azioni ordinarie 3.442 mln di Euro ( 6.666 mld di Lit.) 
Altri dati
Prezzo/utile netto 28,75
Prezzo/risultato operativo 12,25
Prezzo/fatturato consolidato 1,27
Utile netto per azione 0,172 Euro
Prezzo massimo ultimo anno 6,15 Euro
Prezzo minimo ultimo anno 3,50 Euro 
------------------------------------------------------------------------ 
Commento 
------------------------------------------------------------------------
Dall'esame degli ultimi tre bilanci alcune considerazioni emergono 
con evidenza. La società ha avuto un giro d'affari praticamente statico, (1998 
+0,97%; 1999 -1,28%) ma un forte miglioramento reddituale grazie al contenimento
dei costi operativi e ad una maggiore efficienza. L'incidenza del risultato
operativo 
rispetto al fatturato è passata dal 6,01% del 1997 al 10,41% del 1999 al 13,96% 
del I semestre 2000. La crescita del fatturato si è fatto decisa nel primo
semestre 2000. 
Il titolo sembra quindi che abbia preso una strada di sviluppo anche nel core
business, 
inoltre ci sono nuove iniziative legate ad una diversificazione nelle
telecomunicazioni 
(progetti di cablatura a fibre ottiche lungo i gasdotti, quota in Blu) ancora
difficile 
da valutare ma non ancora scontati nei prezzi, infatti i multipli previsti per
il 
2000 sono convenienti.
------------------------------------------------------------------------ 
------------------------------------------------------------------------
Acea
------------------------------------------------------------------------
Risultati negli ultimi esercizi 
------------------------------------------------------------------------ 
1998 Fatturato 1.224 mld Risultato operativo 184 mld Utile netto 125 mld 
1999 Fatturato 1.303 mld Risultato operativo 232 mld Utile netto 238 mld 
1999 I semestre Fatturato 635 mld Risultato operativo 121 mld Utile netto mld
103 
2000 I semestre Fatturato 678 mld Risultato operativo 91 mld Utile netto mld 73 
------------------------------------------------------------------------ 
Dati di borsa più recenti rapportati all'esercizio 1999
------------------------------------------------------------------------ 
Ultimo prezzo 15,16 Euro il 8 novembre 2000 
Capitalizzazione attuale 
Azioni ordinarie 3.228 mln di Euro ( 6.251 mld di Lit.) 
Altri dati
Prezzo/utile netto 29,21
Prezzo/risultato operativo 26,71
Prezzo/fatturato consolidato 4,82
Utile netto per azione 0,519 Euro
Prezzo massimo ultimo anno 22,40 Euro
Prezzo minimo ultimo anno 10,30 Euro 
------------------------------------------------------------------------ 
Commento
------------------------------------------------------------------------
Alcuni richiami sono essenziali per comprendere meglio questa 
azienda: l'utile netto civilistico realizzato nel 1999 deriva in gran parte
dallo 
scorporo delle attività sul ramo elettrico e sul ramo idrico in osservanza delle
disposizioni di legge. Tale utile è assimilabile ad una mera rivalutazione di
beni 
aziendali senza alcun cash flow reale. Nei prospetti è riportato l'utile al
netto 
di queste componenti "anomale" (in totale a bilancio l'utile era 1.496 mld). 
Non va dimenticato poi che Acea gode della esenzione fiscale per tre esercizi 
a partire da quello della quotazione (1999). 
Scaduta l'esenzione fiscale la società dovrà liquidare e pagare il 37% del 
proprio utile netto a titolo di IRPEG. 
Vediamo dunque i dati: la crescita del fatturato è abbastanza lenta, e si nota 
un deterioramento del risultato operativo rispetto ai ricavi, infatti il
rapporto 
passa dal 19,06% del I semestre 1999 ad un deludente 13,42% nel I semestre 2000.
La società sta investendo molto nelle TLC ma prima di ottenere consistenti 
ritorni economici dovranno trascorrere diversi anni. Più vicino nel tempo 
e più interessante sarà l'aggiudicazione di una della Genco messe in vendita 
dall' ENEL, anche se vi sono molte riserve sulla reale profittabilità delle
centrali 
in oggetto. I ricavi possono essere molto ridimensionati da riduzioni tariffarie
dell'energia elettrica. 
------------------------------------------------------------------------ 
------------------------------------------------------------------------
Edison
------------------------------------------------------------------------
Risultati negli ultimi esercizi
------------------------------------------------------------------------ 
1995 Fatturato 1.290 mld Risultato operativo 302 mld Utile netto mld 267 
1996 Fatturato 1.888 mld Risultato operativo 621 mld Utile netto mld 370 
1997 Fatturato 2.648 mld Risultato operativo 961 mld Utile netto mld 403
1998 Fatturato 2.680 mld Risultato operativo 811 mld Utile netto mld 408
1999 Fatturato 2.997 mld Risultato operativo 850 mld Utile netto mld 434 
1999 I semestre Fatturato 1.382 mld Risultato operativo 428 mld Utile netto mld
215 
2000 I semestre Fatturato 2.161 mld Risultato operativo 532 mld Utile netto mld
279 
------------------------------------------------------------------------ 
Dati di borsa più recenti rapportati all'esercizio 1999
------------------------------------------------------------------------ 
Ultimo prezzo 11,61 Euro il 8 novembre 2000 
Capitalizzazione attuale 
Azioni ordinarie 7.362 mln di Euro (14.255 mld di Lit.) 
Altri dati
Prezzo/utile netto 32,84 
Prezzo/risultato operativo 16,67
Prezzo/fatturato consolidato 4,75
Utile netto per azione 0,353 Euro
Prezzo massimo ultimo anno 12,17 Euro
Prezzo minimo ultimo anno 7,34 Euro 
------------------------------------------------------------------------ 
Commento
------------------------------------------------------------------------ 
Edison evidenzia una crescita regolare e continua negli anni, grazie ai forti 
investimenti effettuati in passato. Gli esercizi 1996 e 1997 hanno segnato 
notevoli incrementi dei ricavi, pari a oltre il 40% annuo, mentre
successivamente 
la produzione si è stabilizzata per riprendere un forte trend nel corso del
2000. 
Molto buona la redditività: il risultato operativo rispetto ai ricavi si
mantiene 
tra il 24% e il 36%. 
Le prospettive future sono ottime: 
prossima fusione con Sondel e riunione della capacità produttiva (in esercizio 
e in costruzione) delle due società; probabile aggiudicazione di una delle 
Genco-Enel; sviluppo nelle TLC con Edisontel; importanti iniziative nel settore 
gas (impianto di rigassificazione nell'Adriatico - sfruttamento dei giacimenti 
sul delta del Nilo) consentiranno ad Edison di imporsi con la prossima
liberalizza- 
zione del mercato del gas in Italia. 
------------------------------------------------------------------------ 
------------------------------------------------------------------------
Aem
------------------------------------------------------------------------
Risultati negli ultimi esercizi
------------------------------------------------------------------------ 
1998 Fatturato 1.157 mld Risultato operativo 220 mld Utile netto mld 225
1999 Fatturato 1.270 mld Risultato operativo 247 mld Utile netto mld 219 
1999 I semestre Fatturato 653 mld Risultato operativo 133 mld Utile netto 123
mld 
2000 I semestre Fatturato 749 mld Risultato operativo 144 mld Utile netto 106
mld
------------------------------------------------------------------------ 
Dati di borsa più recenti rapportati all'esercizio 1999
------------------------------------------------------------------------ 
Ultimo prezzo 3,76 Euro il 8 novembre 2000
Capitalizzazione attuale 
Azioni ordinarie 6.768 mln di Euro (13.105 mld di Lit.) 
Altri dati
Prezzo/utile netto 59,81
Prezzo/risultato operativo 53,27 
Prezzo/fatturato consolidato 10,32
Utile netto per azione 0,063 Euro
Prezzo massimo ultimo anno 8,40 Euro
Prezzo minimo ultimo anno 2,40 Euro 
------------------------------------------------------------------------ 
Commento
------------------------------------------------------------------------
E' un titolo su cui si sono create delle enormi attese a causa della 
partecipazione, congiuntamente ad Ebiscom nelle due società di TLC Metroweb 
(infrastrutture di rete a banda larga) e Fastweb (servizi tlc su rete a banda
larga). 
Si può notare che la sua dimensione di fatturato e utile è simile ad Acea, però 
AEM quota a multipli circa doppi, il che vuol dire che il mercato attribuisce
alle 
attività TLC (che per il momento hanno giro d'affari limitato e nessun utile) un
valore pari alla metà della capitalizzazione. 
I dati di bilancio confermano un trend di crescita dei ricavi (+14,70% nel I
semestre 
2000) e una stabilità per quanto riguarda i margini di redditività (risultato
operativo 
intorno al 20% dei ricavi). 
Anche questa società è impegnata nella gara per la cessione delle Genco-Enel, 
e formuliamo gli stessi dubbi già espressi su Acea, cioè il prezzo di cessione
di 
queste centrali e la loro redditività effettiva. Anche Aem può risentire di
riduzioni 
tariffarie imposte dalla Authority. Per quanto riguarda gli aspetti fiscali,
l'esenzione 
è scaduta nel 1999 e dall'esercizio 2000 anche Aem deve pagare le imposte sul 
reddito. 
------------------------------------------------------------------------ 
------------------------------------------------------------------------
Conclusioni
------------------------------------------------------------------------
Le quattro società attive nel settore energetico si caratterizzano 
per una marcata politica di diversificazione dal core business originario (gas
per Italgas, 
soprattutto elettricità per le altre) che le sta portando verso nuove iniziative
sempre più legate alle telecomunicazioni. Dal confronto si nota che AEM è la più
cara rispetto ai fondamentali, e questo è dovuto all'elevato valore attribuito
alle 
j.v. con Ebiscom. I multipli di Acea sono più convenienti, tenendo conto anche 
della partecipazione in Atlanet, che almeno per la telefonia fissa dovrebbe
produrre 
qualche risultato ben prima dell'UMTS. Di Acea però non convince molto il calo
di 
redditività registrato quest'anno e la variabile "esenzione fiscale" si conclude
nel 2001. Il giudizio sulle due municipalizzate è neutro. 
Restiamo più positivi su Edison, che è pronta a fare un notevole salto
dimensionale 
e presenta una redditività sostenuta e abbastanza costante nel tempo. Italgas è 
quella che si presenta con i multipli più bassi in assoluto, perché la sua
relativa "staticità" 
non ha mai entusiasmato molto gli investitori così come la sua bassa
redditività. 
Proprio perché parte da margini di redditività inferiori riteniamo sia quella
che può 
avere maggiore beneficio da ulteriori aumenti di efficienza. Riteniamo che ai
prezzi 
attuali non vengano valorizzate le iniziative al di fuori del core business (per
ora limitate). 
------------------------------------------------------------------------ 

dell'energia elettrica. 
Ah, ecco, mi mancava un motivo per essere ottimista...

reddito. 
E qui la voglio... Perchè pagare le tasse fa male alle tasche :-((
Conclusione personale.
Beh, se proprio devo investire nel settore non lo faccio certo in questa società.
Non a questi prezzi...
Almeno per quello che IO intendo per investire, che non è fare il trader, cercare il rimbalzo o
altro.
Sto parlando di "INVESTIRE", ma mi sa che in pochi capiscono...
Michele Valli