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Titolo: IL PETROLIO, IL GRANO DEL TERZO MILLENNIO

IL PETROLIO, IL GRANO DEL TERZO MILLENNIO
Dagli all'incettatore. I fornai e la farina nel 1628, i fondi e il greggio 
nel 2008
Di Alessandro Fugnoli
"Ah birboni! Ah furfantoni - gridava uno. Ora è scoperta l'impostura infame 
di quei birboni che dicevano che non c'era né pane, né farina, né grano. Ora 
si vede la cosa chiara e lampante; e non ce la potranno più dare ad 
intendere. Viva l'abbondanza!". E' il giorno di San Martino, l'11 novembre 
del 1628. La guerra ha devastato il raccolto, Milano è alla fame e la folla 
dà l'assalto ai forni di Corsia dei Servi.
Quando il rincaro arriva a un certo segno, dice il Manzoni, nasce 
un'opinione nei molti che non ne sia cagione la scarsezza. Si suppone tutt'a 
un tratto che ci sia grano abbastanza e che il male venga dal non vendersene 
abbastanza. Supposizioni che non stanno né in cielo né in terra, ma che 
lusingano a un tempo la collera e la speranza. Gli incettatori di grano, i 
possessori di terre, i fornai, a questi si dà la colpa della penuria e del 
rincaro. Si dice di sicuro dove sono i magazzini, i granai, colmi, 
traboccanti, appuntellati. Si indica il numero dei sacchi, spropositato. 
Ora, lo scompiglio dei fornai e la devastazione dei forni non sono i mezzi 
più spicci per far vivere il pane, ma questa è una di quelle sottigliezze 
metafisiche, che una moltitudine non ci arriva.
Trecentottanta anni più tardi il Congresso e l'Europarlamento stanno 
individuando nella speculazione dei fornai di oggi, i fondi hedge e i fondi 
pensione, la causa del rincaro del greggio. I magazzini traboccanti di 
petrolio sono virtuali, ma il numero di barili di cui stanno facendo incetta 
è dato per certo per spropositato (un terzo dell'open interest del Nymex, 
secondo Soros).
Si spera che le élites politiche dell'Occidente non credano in quello che 
fanno, così come non ci credettero le élites spagnole che governavano Milano 
quando emanarono a casaccio qualche decreto per guadagnare tempo e tenere 
buone le moltitudini.
Le scorte di greggio, quello vero, sono oggi a livelli molto bassi. Le 
scorte strategiche sono un'altra cosa, servono per le guerre, ma in questi 
ultimi mesi è stata soprattutto la Cina ad accumularle. Quanto alle scorte 
virtuali, se il problema fosse questo basterebbe che i governi ne 
costituissero di uguali di segno opposto, sempre virtuali. Ma non servirebbe 
a niente.
Che il petrolio a buon mercato stia esaurendosi e che quello nuovo che si 
deve andare a cercare (in particolare il non convenzionale) sia sempre più 
costoso è un fatto così spiacevole che si fa prima a negarlo. Che non si 
vogliano costruire in Occidente nuove raffinerie per il petrolio pesante 
(quello di seconda scelta che ci toccherà nei prossimi anni), che si debba 
aspettare che le costruisca l'India e che si debba di conseguenza strapagare 
quello leggero è un fatto difficile da attribuire alla speculazione.
Che mentre i parlamenti pensosi si interrogano su come tagliare le unghie 
alla speculazione il Nymex comunichi che le posizioni lunghe dei non 
commerciali (cioè quelle dei fondi) siano ai minimi degli ultimi 16 mesi 
sembra non interessare. Che i manager delle raffinerie americane nelle 
ultime settimane abbiano comperato massicciamente azioni delle società che 
dirigono per i loro conti personali scommettendo su una discesa del greggio 
(in questa fase i corsi delle raffinerie sono inversamente correlati a 
quelli del greggio che devono acquistare) non è oggetto d'indagine (la 
speculazione al ribasso sul greggio è buona, quella al rialzo è malvagia, il 
contrario di quella di borsa).
La cosa più paradossale è che i più contrariati da questo approccio 
pseudoanticapitalistico per cui la speculazione è causa del greggio sopra i 
130 dollari sono proprio i siti e i blog internazionali del Peak Oil (sono 
siti che arrivano a 50mila contatti al giorno ciascuno in questo periodo), 
frequentati in larga maggioranza da simpatizzanti ecologisti e liberal 
(anche se tra i peak oiler ci sono anche repubblicani come Matt Simmons e T. 
Boone Pickens). Parlare di speculazione significa per loro sviare 
l'attenzione dal vero problema, la crisi strategica dei combustibili 
fossili, e quindi dalla soluzione strategica rappresentata dalle energie 
rinnovabili. Per loro il rincaro del greggio è una benedizione (e se fosse 
causato dalla speculazione le farebbero un monumento) perché risveglia le 
coscienze e rende finalmente competitive le rinnovabili.
Dispute a parte, il greggio sembra comunque entrato negli ultimi giorni in 
una fase di consolidamento. Incapace di toccare i 140 dollari, trampolino 
per i 150, sta in realtà provando a ripiegare sugli alti 120. I motivi più 
citati per questa mancanza di slancio sono tre. Uno è la distruzione di 
domanda in Occidente (elemento importante ma sopravvalutato per il vecchio 
vizio di
considerare ancora gli Stati Uniti come centro assoluto e unico delle 
dinamiche). Il secondo è l'aumento dei prezzi interni cinesi (che in realtà, 
come ha notato Goldman Sachs (NYSE: GS - notizie) , porta a un aumento di 
domanda perché le raffinerie possono finalmente evitare di produrre in 
perdita e hanno così un incentivo a comprare più greggio). Il terzo, a 
nostro avviso il più convincente, è l'impegno saudita ad aumentare la 
produzione. Non è tanto il piccolo aumento per il 2008 a impressionare, 
quanto quello a medio e lungo termine (si promette di stabilizzare il totale 
dei liquidi prodotti a partire dal 2018 sui 15 milioni di barili contro i 10 
attuali). I dati sauditi (e a maggiore ragione le loro promesse) vanno presi 
con estrema cautela perché nessuno li può verificare e perché sono spesso in 
contraddizione tra loro, ma mai come in questi giorni ci si era sbilanciati 
così aggressivamente.
Un greggio almeno temporaneamente stabilizzato è un elemento indispensabile 
per calmare le ansie diffuse che pervadono il mondo dei bond e le borse. 
Allentare la morsa in cui il petrolio tiene strette le linee aeree e l'auto 
(e i ciclici in generale) può permettere ai mercati di smettere di scendere. 
Per quanto riguarda l'altra area di crisi, le banche, i timori diffusisi nei 
giorni scorsi sull'impossibilità di trovare nuovi volontari disposti a 
ricapitalizzare il settore (dopo che tutti quelli che l'hanno fatto finora 
hanno registrato solo perdite) sono stati in parte dissipati da un nuovo 
intervento dei fondi sovrani su una grande banca inglese.
L'economia americana, al netto dei rimborsi fiscali, è in questo momento a 
crescita zero. Lo stesso vale per l'Europa e il Giappone. Non c'è però 
evidenza di recessione conclamata. Del resto gli emergenti crescono ancora 
bene, i rimborsi fiscali americani ci sono e vengono spesi e le materie 
prime senza speculatori, come l'acciaio, sono in grande tensione e mostrano 
una certa vitalità della produzione industriale globale.
Le banche centrali non vogliono ripetere gli errori degli anni Settanta 
(politiche troppo accomodanti per bilanciare l'inflazione da materie prime) 
ma non vogliono nemmeno provocare una recessione globale solo per fermare il 
petrolio e impedire rincorse salariali (ben difficili da ipotizzare a meno 
che non si torni al protezionismo e si ridivida il mondo in due come era 
negli anni Settanta).
E' in corso un gioco sottile in cui le banche centrali devono alzare davvero 
la voce sull'inflazione al punto da spaventare i mercati (come è successo 
nei giorni scorsi quando i mercati hanno preso a scontare un numero 
esagerato di rialzi dei tassi sia in Europa sia in America). Non bisogna 
però nemmeno spaventarli troppo, altrimenti si deprimono le borse. L'ideale 
è tenerli sotto pressione nei prossimi tre mesi, quando l'inflazione 
headline raggiungerà livelli francamente orribili, e arrivare a fine anno 
nella condizione di potere restare in realtà fermi (verso fine anno ci sarà 
un'economia americana di nuovo in rallentamento e un'inflazione headline in 
discesa). In pratica dovrebbe bastare un rialzo solo in Europa, mentre per 
l'America è ben possibile che non si tocchi nulla fino a primavera.
A questi livelli di valutazione le borse hanno un upside moderato nella 
misura in cui il greggio scenderà o, almeno, si stabilizzerà. Una 
stabilizzazione non danneggerebbe il comparto energetico e darebbe qualche 
spazio alla tecnologia e ai ciclici così compressi. Esiste però anche un 
downside, rappresentato da possibili default di banche medie, da un 
immobiliare che resterà sotto pressione, da un ulteriore riduzione della 
leva da parte di banche e consumatori e da possibili, anche se non 
probabili, incognite geopolitiche.
Siamo in generale neutrali sugli asset di rischio. Nell'azionario l'energia 
è da sovrappesare su qualsiasi debolezza. Nel debito i rendimenti delle 
grandi banche sono interessanti, a fronte di rischi di credito già ben 
scontati. Alcuni dei segmenti più martoriati, come i Cdo, sono in recupero. 
Non per questo sono da comprare direttamente, meglio il debito delle grandi 
banche che li hanno in portafoglio. Le banche hanno una situazione operativa 
favorevole, con spread di intermediazione da sogno, ma il portafoglio di 
asset porterà a un flusso ininterrotto di svalutazioni ancora a lungo.
I tempi ufficiali della crisi coprono ormai tutto il 2009. Bisogna 
attrezzarsi per una traversata molto lunga e difficile, che avrà però anche 
qualche pausa di relativa tranquillità e di modesto recupero. Una di queste 
pause è in corso sul dollaro/euro. La debolezza di queste ore del dollaro 
non prelude a nuovi minimi. L'impegno della Fed sul cambio è ancora troppo 
recente perché il dollaro venga di nuovo lasciato andare.
da Il Rosso e Il Nero, settimanale di strategia. Alessandro Fugnoli è 
strategist di Abaxbank , Banca d'Investimento del Gruppo Credem 
(
www.abaxbank.com
).
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Quando l'ultimo albero sarà stato abbattuto,
l'ultimo fiume avvelenato,
l'ultimo pesce pescato,
l'ultimo animale libero ucciso...
Vi accorgerete che non si può mangiare il denaro.
(Nativi Cree). 

 (e i ciclici in generale) può permettere ai mercati di smettere di scendere.
lascia perdere le previsioni, non sono il tuo forte.