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Titolo: stm

avete notizie sui fondamentali?
avete visto il rimbalzo di cisco?
avete letto i dati sulle vendite di computers e sugli acquisti di
semiconduttori da parte dei produttori?
infine avete visto il book di stm oggi?(tanti piccoli ordini di vendita
coperti da pochi grossi ordini di acquisto)
personalmente ritengo l'analisi tecnica un ottimo strumento, in situazioni
in cui sono assenti i dati che permettono la valutazione dei fondamentali,
in questo caso credo non tanto in una novità sul piano fondamentale ( è
risaputo che il prezzo giusto, considerando i fondamentali, è circa 90
euro), quanto in un ritorno di "moda" del comparto hi tech, stm in prima
linea, soprattutto da parte dei fondi, pieni di bancari e assicurativi
sopravvalutati e ancora molto diffidenti verso i tlc per via dell'umts.che
gli rimane? eppure devono muoversi, che gli raccontano ai clienti?chi sarà
il primo ad arrivare?
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 euro),
Scusa ma in base a quale tipo di calcolo sei arrivato a determinare i 90
euro per azione di valore aziendale; sarei curioso di conoscerne la formula.
Oppure è solo risaputo
Saluti
Gi

SEMICONDUTTORI DALLE UOVA D'ORO
di Francesco Pilotti - 01/09/2000 17.40.20
Grazie alla recente acquisizione della società americana Mmc Networks da
parte della Applied Micro Circuits abbiamo scoperto che l'azienda
italo-francese può valere molto di più
La volatilità che caratterizza attualmente i mercati mondiali è indice di
una reale difficoltà nella valutazione delle varie società quotate. Certo è
che l'avvento della new economy ha fatto nascere l'esigenza di ricercare
metodi di valutazione alternativi a quelli utilizzati per le varie società
del settore bancario o immobiliare. Questo, talvolta, non ha fatto altro che
complicare la situazione con il risultato scontato che l'investitore si è
trovato spesso immerso in una giungla di valutazioni talvolta esagerate e
poco professionali allo scopo di sostenere titoli già altamente
sopravvalutati che scontavano flussi di cassa futuri. Dagli eccessi dello
scorso mese di marzo quando un po' tutte le quotazioni dei titoli facenti
parte del Nuovo Mercato apparivano francamente stratosferiche, molte cose
sono cambiate con quotazioni addirittura dimezzate e investitori perplessi
sulla reale possibilità di rivedere mai i loro risparmi. D'altro canto,
però, esistono anche dei titoli le cui quotazioni appaiono essere
sottovalutate in assoluto e in relazione ai propri competitor. Una di queste
è sicuramente STMicroelectronics (STM), primo produttore di semiconduttori
in Europa e ottavo al mondo. Che l'azienda fosse solida e colma di
potenzialità inespresse lo si sapeva già, tant'è vero che la maggior parte
degli uffici studi di importanti finanziarie e Sim avevano già espresso il
loro giudizio positivo, ma la sottovalutazione del titolo è stata ancora più
palese allorché negli Stati Uniti si è conclusa l'acquisizione, la scorsa
settimana, della Mmc Networks da parte della Applied Micro Circuits (due
società attive nello stesso settore di STM) per un corrispettivo di circa
9mila miliardi di lire.
Profilo. Nata nel 1987 dalla fusione della francese Thomson Semi-conducteurs
e dell'italiana Sgs Microelettronica, STM si presenta sul mercato come un
colosso attivo nella progettazione, produzione e commercializzazione di una
vasta gamma di circuiti integrati a semiconduttori e dispositivi discreti
usati in diverse applicazioni microelettriche. ll gruppo vende in tutto il
mondo e gode di una forte posizione competitiva essendo molto concorrenziale
anche nei prodotti standard. Nel corso del 1999 ha rafforzato la presenza in
settori commerciali strategici come quello della memorizzazione dei dati e
del trattamento delle immagini. A fine '99 STM ha completato l'acquisizione
della Arithmos Inc, società californiana produttrice di display digitali, ed
è stata creata una Joint-venture con Hewlett-Packard per lo sviluppo della
nuova tecnologia VLIW. La strategia della società è quella di posizionarsi
nel segmento di mercato dei microchip per telefonini di terza generazione
(WAP) e le sue azioni sono quotate nelle Borse di New York, Parigi e Milano.
Nel capitale sociale i principali azionisti sono rappresentati dall'italiana
Finmeccanica e dal governo francese.
I dati di bilancio. Dal punto di vista dei fondamentali, STM ha realizzato
nel 1999 un utile netto di 1.067 miliardi di lire contro gli 800 miliardi
circa dell'anno precedente. Il fatturato ha raggiunto i 9.900 miliardi con
un balzo del 19,04% rispetto al 1998. Il rapporto utili/fatturato si è
attestato al 10,78%, mentre al prezzo di 67 euro la società capitalizza
11,31 volte il fatturato e 104,97 volte gli utili. La redditività del
capitale netto ha raggiunto il 12,98%. Nel primo semestre dell'anno in corso
i ricavi sono cresciuti del 57,7% rispetto allo stesso periodo dell'anno
precedente e del 10,3% rispetto al primo trimestre, mentre l'utile netto ha
superato quello dell'intero esercizio '99.
Le prospettive. La leadership tecnologica, gli accordi a livello
internazionale, i forti investimenti in ricerca e sviluppo e la capacità
produttiva sono i principali fattori che guideranno la crescita nei prossimi
anni e che consentiranno al gruppo di sfruttare pienamente le nuove
opportunità di mercato. Attualmente, malgrado gli incrementi di capacità
produttiva a livello mondiale, le richieste di semiconduttori sono superiori
di circa il 15-20% rispetto all'offerta. Gli operatori del settore ritengono
che questa situazione permarrà ancora per molto tempo, almeno fino al 2002.
A partire da questa data gli investimenti decisi ora dai colossi di
microchip (e da STM in particolare che ha maggiore bisogno di adeguare la
propria capacità produttiva) produrranno i loro effetti in termini di
aumento della disponibilità di prodotti sul mercato. I segmenti che
continueranno a trainare la domanda di microchip sono le telecomunicazioni,
l'automotive e l'optical network (le fibre ottiche e le tecnologie legate
alla banda larga). Tenendo conto dei risultati ottenuti nel primo semestre
dell'esercizio in corso e della posizione competitiva di STM, gli analisti
stimano per il 2000 un giro di affari superiore a 15mila miliardi di lire
(+51,5%) e a 20mila miliardi di lire nel 2001 (+33,3%). Anche i margini
reddituali dovrebbero migliorare grazie all'impatto positivo dei prezzi e
alla specializzazione del gruppo nei segmenti a maggiore valore aggiunto
come i prodotti digitali e multimedia. Nell'ipotesi di un tasso di
imposizione costante al 22%, l'utile netto dovrebbe arrivare a circa 2mila
miliardi di lire nel 2000 (+100% circa) e intorno ai 2.800 miliardi nel 2001
(+40%).
La valutazione. Le stime degli analisti per il periodo 2000-2002 evidenziano
una fase molto positiva per il ciclo dei semiconduttori. Una valutazione
basata su una stima conservativa di un tasso di crescita annuo del 3% della
domanda (che tenga quindi conto anche dei cicli negativi) consente di
determinare un valore adeguato del titolo di 90 euro per azione contro gli
attuali 67 euro, con un potenziale di rialzo elevato. Se si adottano,
invece, delle ipotesi meno conservative si arriva a target anche superiori.
Un metodo di valutazione molto utilizzato è, inoltre, quello della
comparazione con società che operano nel medesimo settore. Prendendo spunto
dalla recente acquisizione della MMC Networks da parte della Applied Micro
Circuits Corporation e considerando che il mercato americano è maggiormente
equilibrato, abbiamo preso come riferimento le società coinvolte
dall'operazione oltre alla Infineon AG (società che per dimensioni può
essere meglio paragonata a STM).
Analizzando per prima la società oggetto di acquisizione, possiamo notare
che MMC Networks ha raggiunto nelle ultime sedute una capitalizzazione
(8.800 miliardi di lire) quasi in linea con quanto offerto dalla Applied
Micro Circuits Corporation (9.000 miliardi). Le dimensioni dell'azienda non
possono essere certo paragonate a quelle della STM; la stessa
capitalizzazione è circa il 13% rispetto ai 112mila miliardi del gruppo
italo-francese, il fatturato e gli utili sono sensibilmente inferiori,
mentre informazioni più interessanti si possono rilevare dai multipli. Il
rapporto utili/fatturato (18,71%) è superiore rispetto al 10,78% della STM e
anche il rapporto prezzo/vendite (63,31) e quello prezzo/utili (338,46) sono
sensibilmente superiori, mentre bassa è la redditività del capitale netto
(5,83%), inferiore alla metà di quella della STM (12,98%). Da questa
comparazione si evince che il prezzo al quale Stm sarebbe correttamente
valutata sarebbe di circa 200 euro.
La società che ha stretto rapporti con la Mmc, la Applied Micro Circuits, ha
dimensioni superiori alla precedente, ma ancora modeste in relazione a
quelle del colosso STM. La sua capitalizzazione è pari a circa la metà
(53mila miliardi), mentre sensibilmente inferiori appaiono il fatturato (464
miliardi pari a circa un ventesimo) e gli utili (152 miliardi pari a circa
un settimo). Superiori al gruppo italo-francese, invece, sono tutti i
multipli analizzati: alto è il rapporto utili/fatturato (32,76%), mentre
l'azienda capitalizza 114,22 volte il fatturato e 348,68 volte gli utili. La
redditività del capitale netto è pari all'8,43%, inferiore rispetto al
12,98% di STM, mentre in linea sono i dati riguardanti l'utile per azione
pari a 1.200 lire. Anche considerando questo competitor il prezzo corretto
per STM sarebbe all'incirca pari a 200.
L'ultima società analizzata è la Infineon, anch'essa un colosso del mercato
dei semiconduttori con una capitalizzazione di 92mila miliardi, un fatturato
di 8.200 miliardi (e quindi leggermente inferiore come dimensioni a STM), ma
con utili molto bassi (256 miliardi). Il suo rapporto utili/fatturato è pari
solamente al 3,12%, mentre l'utile per azione si è attestato a 426 lire.
Alta è la redditività del capitale netto (9,11%) e in linea con le
precedenti aziende analizzate è il rapporto prezzo/utili (359,38). Anche da
questo paragone il prezzo che consentirebbe una corretta valutazione di STM
sarebbe attorno a 200 euro, considerando il prezzo attuale di 67 euro e il
rapporto prezzo/utili delle concorrenti pari a tre volte quello di STM.
Ma allora STM è molto sottovalutata rispetto alle concorrenti, o viceversa
si deve attendere un notevole ridimensionamento del valore delle società
americane? Probabilmente niente di tutto ciò, o almeno non nei termini
considerati. STM è una società già "matura", che opera nel mercato dei
semiconduttori da diversi anni, mentre le concorrenti hanno solo da poco
colto l'occasione che si presenta in un mercato in notevole sviluppo.
Prendere come riferimento i multipli di mercato di queste società può essere
fuorviante in quanto la fase di start-up e la presenza di utili modesti
evidenziano rapporti prezzo/utili piuttosto elevati.
In realtà mancano solo pochi mesi alla fine del 2000 e le previsioni stimano
una crescita dei margini reddituali compresa tra l'80% e il 100% (utili
raddoppiati). Questo provocherà un ridimensionamento dei multipli di mercato
di queste società americane, rendendoli maggiormente efficaci per la valida
comparazione con STM.
Applicando questi nuovi parametri così stimati per la fine del 2000,
infatti, il fair value di STM è più ragionevolmente vicino a 120 euro per
azione.
STM, inoltre, abbisogna nel presente di notevoli investimenti derivanti
dalla scarsa capacità di far fronte alla crescente domanda e ciò riduce i
margini a causa degli elevati ammortamenti in essere. Le aziende americane,
invece, operano già a pieno ritmo (avendo raggiunto una dimensione di scala
ottimale) e non hanno bisogno di ulteriori investimenti per ampliare la loro
capacità produttiva.
Tutto ciò, considerando anche il fatto che STM non è scalabile a causa dei
soci forti facenti capo a Finmeccanica e al governo francese, ci induce ad
applicare uno sconto del 20% individuando per il titolo in Borsa un fair
value di 96 euro.
credo basti
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

 credo basti
Ti ringrazio per l'esauriente e articolata motivazione; avevo già letto mi
pare questo articolo.
Ciò che vorrei significare invece è la mia perplessità nel regolarsi per
operazioni di compravendita a valutazioni fatte sulla carta rispetto alle
condizioni del mercato borsistico in cui si opera.
La realtà, sempre a mio parere, della valutazione oggettiva difficilmente
può andare a braccetto con le valutazioni soggettive; teniamo presente
infine che i valori di bilancio sono costruiti, dove più e dove meno, da
necessità e scelte del momento meramente contabili.
Inoltre nessuno tiene conto che le valutazioni industriali fatte prevedono
che intorno al 2003 l'assorbimento dei semiconduttori dovrebbe diminuire.
Ciò non toglie che io concordi con te che al momento STM sia sottovalutata,
ma non con concordo sui 90 euro. Ma se ci và non mi schifo, eh.
Saluti
Gi

Cosa ne dite, è il momento di comprare stm?


Magnum