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Titolo: GRANDI FONDI SUL PIEDE DI GUERRA, OLIMPIA VUOTA, NESSUNO CACCIA I SOLDI (repubblica)

 GRANDI FONDI SUL PIEDE DI GUERRA, OLIMPIA VUOTA, NESSUNO CACCIA I SOLDI.
Giovanni Pons per la Repubblica
Sono passati meno di due anni dalla clamorosa acquisizione della Telecom e
Marco Tronchetti Provera è già alla sua seconda prova del fuoco. La prima
l´aveva superata nel dicembre 2001, a poca distanza dalle Torri gemelle, con
l´aumento di capitale di Olivetti metà in azioni e metà in obbligazioni.
Un´idea del banchiere della Lazard Arnaldo Borghesi che ha permesso di
uscire dall´emergenza del debito di quei giorni e guadagnare un paio d´anni
di tempo. Ora il test è ancora più difficile e Borghesi è ancora al fianco
di Tronchetti. Ma anche questa volta la sfida è sul filo rasoio: si tratta
di accorciare la catena del controllo in maniera netta attraverso due
fusioni, almeno due aumenti di capitale, due diritti di recesso, un buy back
e un megabond da 9 miliardi di euro. Il grande dispiegamento di banche
d´affari in campo dovrebbe garantire a Tronchetti un´operazione market
friendly, cioè ben accettata dal mercato. Ma i numeri remano contro.
Da mesi i titoli Telecom e Olivetti viaggiano con quotazioni in deciso
ribasso. Tuttavia le azioni di Ivrea, almeno dall´inizio dell´anno, hanno
mostrato una maggiore tenuta rispetto alle Telecom. Anzi, l´impressione dei
gestori dei fondi è che il titolo della società telefonica da diverse
settimane sia stato lasciato volutamente affondare mentre su Olivetti ha
agito con successo il sostegno di Emilio Gnutti, assiduo compratore di
azioni da apportare a Olimpia, e di altri operatori che "contavano" sul
paracadute del diritto di recesso una volta avviata la fusione.
Si arriva così a venerdì scorso con la Telecom scesa a un livello
inusitatamente basso, 5,9 euro, e una Olivetti inspiegabilmente alta, 0,85
euro. Gli hedge fund anglosassoni fanno due conti e vedono che con la
Telecom a 5,9 il nav (valore netto patrimoniale) di Ivrea dovrebbe essere
0,2. In pratica il rapporto di concambio si dovrebbe stabilire a 21 a 1 - lo
dice anche l´autorevole lex column del Financial Times - mentre Tronchetti
si appresta a varare un rapporto di circa 7 a 1 sulla base della serie
storica delle quotazioni dei due titoli negli ultimi cinque anni. Dalla
parte di Tronchetti sta il fatto che Olivetti, pur essendo una holding, ha
sempre beneficiato di un premio rispetto al valore delle sue partecipazioni
e dunque questo premio dovrà essere riconosciuto anche nella fusione.
Ma il mercato non la pensa così e grida all´ennesimo raggiro per gli
azionisti di minoranza. Davanti a Tronchetti c´è lo spettro del settembre
1999 quando Colaninno si trovò contro i fondi internazionali e fu costretto
a una precipitosa retromarcia. Se oggi le vendite sul titolo Telecom
arriveranno copiose - e da Londra sono già sul piede di guerra - per
Tronchetti la prova sarà veramente dura.
Resta da capire come mai il numero uno della Telecom abbia accelerato i
tempi di un´operazione che fino a qualche giorno fa non sembrava dietro
l´angolo. La risposta risiede nelle crescenti difficoltà della cassaforte
Olimpia, lo snodo di tutta la piramide societaria. In Olimpia i dividendi
che affluiscono coprono gli interessi sul debito ma non il capitale e le
banche hanno in tasca un put che rappresenta un salasso per Pirelli. Urge un
aumento di capitale per Olimpia ma nessuno dei soci vuole aprire il
portafoglio: né Intesa e Unicredito, né Benetton, né Gnutti. Ora si spera
che i dividendi della Nuova Telecom crescano a sufficienza

 ha scritto nel messaggio
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