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SEAT E' la più conveniente del suo settore, parola di Ubs
di:  Marino Masotti
Seat <PG.MI> è da comprare perché per una società così indebitata la
stabilizzazione dei tassi di interesse gioca a favore, perché tratta a
multipli meno cari di quelli del settore e perché l'andamento della raccolta
pubblicitaria sta migliorando: i benefici in termini di maggiori guadagni si
vedranno già nell'ultimo trimestre del 2006. Sono questi i motivi che
sostengono il cambiamento di giudizio sul titolo da parte di Ubs a buy da
neutral, con target price a 0,5 euro dal precedente 0,4 euro.
Seat, che distribuisce in Italia gli elenchi telefonici, ha un debito
che a fine 2006 dovrebbe aggirarsi sui 3,3 miliardi di euro, pari a 5,5
volte l'Ebitda che è di circa 600 milioni di euro. Con questa mole di
debito, il valore della società cambia sensibilmente a seconda 
dell'andamento
dei costo del denaro. Negli ultimi quattro mesi il rendimento del Bund
decennale, il titolo di Stato tedesco che fa un po' da  punto di riferimento
per i tassi dell'euro, è sceso sensibilmente invertendo un trend che nella
prima parte dell'anno lo aveva spinto fino al massimo del 4,137%, segnato il
7 luglio. Valentina Romitelli, l'analista di Ubs che firma la nota su Seat
diffusa stamattina, ritiene che il mercato non abbia ancora preso atto del
tutto dell'impatto positivo di questo movimento dei tassi. Lo stesso broker
si aspetta per fine 2008 solo una modesta ripresa del rendimento del Bund: +
20 punti base rispetto ai livelli attuali pari al 3,732%.
Seat nell'ultimo mese ha guadagnato in Borsa il 9,7% contro il +2,5%
dell'indice S&P/Mib e con questa performance è il miglior titolo dell'indice
europeo Stoxx media.
La società sta raccogliendo i frutti della ristrutturazione del
business avviata dall'amministratore delegato Luca Majocchi: già negli
ultimi mesi del 2006 si dovrebbero vedere gli effetti del lancio di nuovi
prodotti soprattutto nell'online, degli interventi di aggiornamento su
alcune tipologie di servizi e della riorganizzazione della forza vendita.
A nove giorni dalla pubblicazione dei dati del terzo trimestre,
Valentina Romitelli invita a non dare troppa importanza a questa parte 
dell'anno
tradizionalmente debole e consiglia di guardare all'ottimo andamento della
raccolta ordini che lascia presagire risultati positivi per fine 2006 e
inizio 2007. Il management si aspetta che il 2006 si chiuda complessivamente
con una flessione dell'Ebitda a 612 milioni di euro dai 627 milioni di euro
del 2005, un valore che, visti i dati del primo semestre, implica un
incremento del 10% nel secondo semestre dell'anno.
Seat è avviata secondo Ubs sulla strada del miglioramento del
business, sia della parte elenchi, che rappresenterà anche nel 2006 circa 
l'80%
dei ricavi, sia delle attività online, destinate ad arrivare quest'anno a
valere il 13% dei ricavi dall'11,5% del 2005. Eppure il mercato non
incorpora questo scenario, al contrario, il titolo è sottovalutato e tratta
a multipli più bassi del settore.
Negli ultimi due-tre mesi le azioni delle società europee delle
directory sono salite, nello stesso tempo sono aumentati, con la parziale
eccezione di Seat, i multipli applicati dal mercato. La più cara, Pages
Jaunes, tratta a 22 volte gli utili del 2006 e a 20 volte quelli del 2007,
la spagnola Tpi a 21,5 volte l'utile 2006 e a 20,5 volte il 2007. Seat è
distante da questi livelli: il suo PE 2006 è d 17,2, quello sul 2007 di
14,1. Situazione analoga se si prende come multiplo il valore d'impresa
(capitalizzazione più debito), indicato in gergo come Ev (enterprise value):
il rapporto Ev/Ebitda di Pages Jaunes per il 2006 è 12,7 e per il 2007 è
11,8; quello di Seat è 11 per l'anno in corso e 9,6 per l'anno prossimo.
 
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Cheuvreux ha inserito la società editoriale nella propria lista di titoli
preferiti del comparto. Gli analisti consigliano fortemente l'acquisto del
titolo, valutato 0,52 euro.

 titolo, valutato 0,52 euro.
mah, sinceramente, anche se seat possiede sostanzialmente
un monopolio nel settore in italia, alla fine credo viva in un
business ormai maturo.. e non vedo possibili sviluppi interessanti.
Certo, riuscirą ad abbattere il suo debito nel tempo, ma il
settore non mi piace, lo ritengo maturo.. il che non significa
che il titolo non possa aumentare.
ciao ciao
         bigmeme