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Titolo: Fiat, tiriamo le somme!

Le quattro ruote tornano ad essere una passione italiana, almeno in borsa 
dove non si devono fare i conti con il prezzo della benzina. Anche ieri la 
Fiat, in una seduta dai volumi complessivamente modesti, ha messo il turbo 
in borsa tra scambi sostenuti che hanno portato il titolo a superare i 
massimi dell'anno con un rialzo superiore al 3%. Ma cosa spinge così in alto 
i titoli della casa torinese, sotto i cinque euro fino a qualche mese fa?
Domanda insidiosa sulla quale si rischia di scivolare con risposte imprecise 
e in un certo qual modo fuorvianti, vista la nebbia che avvolge questi 
scambi. Ma questo è un quesito al quale non ci si può sottrarre, visto che 
il titolo della casa torinese è l'unico a movimentare quest'ultimo scorcio d'estate 
a Piazza Affari dove è in ebollizione l'attività intorno alle azioni della 
casa automobilistica, che ha preso il testimone delle banche in questo 
chiaccheratissimo 2005 di opa sotto il segno del credito.
Cosa rincorre chi spinge sull'acceleratore alla ricerca dell'ultimo titolo 
di quello che fu il Lingotto? Il mese di settembre è denso di avvenimenti 
nella Torino degli Agnelli: il 5 settembre sarà presentata la Nuova Punto, 
dalla quale il mercato si aspetta molto in termini di rilancio, anche se il 
management guidato da Sergio Marchionne ha messo prudentemente le mani 
avanti con stime di vendita che si attestano intorno alle 350 mila unità l'anno. 
Non proprio un "best seller" per chi era abituato ad altri numeri in 
passato, ma il mercato è stagnante e forse più non si può chiedere se si 
vuole restare con i piedi per terra. Questi numeri certo non faranno volare 
fatturato e margini dell'auto, che nel secondo trimestre ha perso ancora un'ottantina 
di milioni a livello di risultato operativo (ebit) e che nel terzo 
trimestre, il più debole dell'anno, non dovrebbe sorprendere. Un primo vero 
banco di prova sulle potenzialità della Punto la avremo però al salone di 
Francoforte, dove si raccoglieranno i primi umori di pubblico e addetti ai 
lavori anche per l'Alfa 159, in commercializzazione a fine settembre con 110 
mila unità vendute di previsione a regime (tra qualche giorno inoltre 
partirà la vendita della Idea in Brasile). Non dovrebbero essere quindi i 
conti ad impressionare il mercato, conscio che si è usciti dalla fase di 
pericolo ma senza grandi aspettative nel breve periodo, tenuto conto anche 
che il recupero dei prezzi ha già eroso gran parte dei miglioramenti di 
bilancio attesi. Ma se si arrivasse a pareggio dell'Auto a fine 2005 anche 
9-10 euro di valore del titolo sarebbero giustificabili secondo molti 
operatori.
Sul versante finanziario, invece, l'appuntamento clou è invece il 20 
settembre, quando scadrà il prestito convertendo. In quel momento inizierà l'iter 
tecnico per emettere le nuove azioni, che saranno offerte in opzione prima 
al mercato e poi tenute dalle banche se gli attuali soci non le vorranno. L'intenzione 
degli istituti creditori, eccetto probabilmente il Sanpaolo-Imi, sarebbe 
quella di uscire il prima possibile da questa avventura, posto che a nessuno 
di questi nuovi soci abbia voglia di gestire il Lingotto. Ma cedere le 
azioni a questi prezzi significherebbe realizzare una perdita che ora è solo 
latente per chi non ha provveduto già ad accantonamenti in conto economico.
Nell'ultimo mese si è saputo che lo studio legale Chiomenti, ha ventilato la 
possibilità che gli istituti possano offrire ai soci, già in fase di 
sottoscrizione, i titoli ad un prezzo inferiore a quello di carico (circa 
10,15 euro), e gli otto creditori stanno aspettando un parere "pro-veritate" 
che dovrebbe arrivare a breve. Questo cosa vuol dire? Che una immediata 
vendita in blocco a valori inferiori a quelli di carico sarebbe comunque 
desiderabile per uscire in fretta dalla partita? O che è già pronta una 
lista di possibili acquirenti, Ifil compresa, pronta ad entrare a prezzi 
simili a questi purché si possano acquistare pacchetti corposi fin da subito 
senza passare per un mercato troppo surriscaldato intorno al titolo? Un 
ipotesi del genere potrebbe essere plausibile, ma per offrire i nuovi titoli 
"sotto costo" sembra che serva il consenso di tutte le banche, difficile da 
raggiungere perché la ogni creditore ha le sue problematiche di bilancio. 
Mai dire mai, comunque.
Ma tutti questi ragionamenti cozzano con la corsa al rialzo dei titoli. Se 
le attese sono per una vendita, in massa o alla chetichella, il mercato 
dovrebbe scontare le attese e tenersi alla larga dai titoli finché la 
situazione non sarà più chiara. Il tempo per acquistare ci sarebbe, senza 
stare a sbracciarsi troppo in presenza di queste incertezze che riguardano 
il 27% del nuovo capitale. Invece le azioni corrono, e pure molto. Spinte da 
chi? Dalle stese banche prossime azioniste? Possibile, sfruttando il 
cambiamento di sentiment che Sergio Marchionne ha prodotto in questi mesi 
con grande senso tattico e strategico. Se cosi fosse si arriverebbe agli 8 
euro molto facilmente per la scadenza del convertendo e a quel punto gli 
istituti, che avrebbero anche mediato le posizioni in qualche modo (si dice 
in Borsa che le banche del convertendo di fatto abbiano tutta la posizione 
in Fiat a circa 8 euro per quota ormai), potrebbero emettere un bel prestito 
convertibile magari proprio a quel prezzo e uscire dalla partita forse anche 
senza perdite contando i 590 milioni di commissioni e interessi raccolti sul 
convertendo.
E se a comprare, come qualcuno dice, è qualche fondo estero? Questo 
spiegherebbe la corsa dei titoli anche se al momento, secondo le 
comunicazioni Consob nessuno avrebbe superato il 5% del capitale negli 
ultimi cinque giorni nonostante sia passato di mano negli ultimi tempi gran 
parte del flottante. Se qualche fondo estero sta acquistando potrebbe farlo 
per avere la prelazione sull'offerta di vendita quando saranno liberate le 
azioni del convertendo, magari cedute "sotto costo" e arrotondare la quota. 
Se Marchionne centrerà il piano di rilancio il titolo potrebbe valere anche 
15-18 euro di fair value, e a quel punto anche i fondi speculativi avrebbero 
vinto la loro partita.
Come si vede anche cercando di sistemare tutte le tessere molte cose non 
quadrano riguardo il vorticoso tourbillon di scambi, e le aree in ombra sono 
molte. Perché gli istituti italiani, se le prospettive fossero così buone, 
vorrebbero cedere il loro pacchetti sui quali invece potrebbero fare corpose 
plusvalenze come spera che dall'estero starebbe mettendo in cascina titoli? 
Le nebbie non si diradano. Il titolo ha messo il turbo, ma finche questi 
nodi non saranno sciolti, è opportuno non slacciare le cinture di sicurezza.

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