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Titolo: Il debito di FT (X Dmaster, Flamini e altri)

Salve a tutti,
questo messaggio è per il grande Dmaster, ma anche per tutti coloro che
guardano più i bilanci che le "candele" dei grafici. Riguarda il debito
della compagnia telefonica "France Telecom". Un debito mastodontico come
alcuni di voi hanno già fatto notare. Si aggira intorno ai ?70 miliardi e ad
occhio e croce è grande circa quattro volte i mezzi propri. Ce ne è da far
preoccupare molti ed infatti le azioni France Telecom solo da gennaio 2002
hanno perso circa l'80%. C'è stato di mezzo anche un bel  giudizio negativo
di S&P che ha abbassato a BBB- il suo rating sul debito FT.
Proprio in quell'occasione si è avuto un consistente degli spread tra
rendimenti dei Corporate Bond FT e del Bund ad esempio. il Bond FT 2005 con
cedola del 5% è arrivato ad avere un TIR del 7%. A quel momento ho
comprato... Queste le mie motivazioni
-- L'Ebitda dell'azienda è stato negli ultimi tre anni in costante crescita:
non sempre in linea con le previsioni degli analisti, ma comunque a buoni
livelli. Basti considerare che nel 2001 è stato di ?12.3 miliardi
(praticamente meno più di un 1/6 dell'intero debito). Il grosso del
fatturato proviene da telefonia fissa (dove la concorrenza degli operatori
alternativi francesi non è così pressante) e telefonia mobile: dei mercati
piuttosto saturi, è vero, ma sicuramente caratterizzati da una certa
regolarità del fatturato. Dopo gli ammortamenti il risultato operativo è
stato di ?5.2 mil inghiottiti per oltre il 70% dagli oneri finanziari e per
il resto da un pacco di svalutazioni di partecipazioni. In altre parole FT
ripaga affanosamente il suo debito grazie ad un buon margine operativo ma
non riesce a fare profitti a causa degli oneri finanziari troppo elevati.
Ciò non dovrebbe preoccupare troppo un'obbligazionista su scadenze come
febbraio 2005.
-- Per la riduzione del debito FT può contare su un portafoglio di
partecipazioni consistente ancorché molto svalutato. Nel bilancio 2001 erano
di circa ?50 miliardi (ammettiamo pure una svalutazione del 60% rispetto ai
prezzi del 2001 sono comunque un bel po' di soldini per sanare la situazione
finanziaria).
-- La maggior parte del debito in scadenza va oltre il 2007
-- Lo stato francese... la grande incognita. Detiene ancora oltre il 50% del
capitale di France Telecom ed il nuovo governo di destra si è sempre
dichiarato in favore di una ricapitalizzazione di France Telecom. Questo a
livello di dichiarazioni. In pratica un aumento di capitale sarebbe oneroso
e non sarebbe sicuramente sottoscritto da chi ha comprato FT a prezzi di IPO
(40?, ora viaggia intorno ai 10?). Ciò comporterebbe un effetto diluizioni
degli utili già molto rarefatti. Insomma un aumento di capitale sarebbe
popolare per i crediti ma sarebbe decisamente visto male dagli azionisti. Si
è vociferato anche su una fantomatica OPA totalitaria o su una garanzia
statale del debito FT (Monti avrebbe qualcosa da ridira, ma in questo
periodo è stato bacchettato ben tre volte da Strasburgo). Insoma, ogni volta
il governo parla di fantomatici piani per adeguare i mezzi propri di FT al
suo livello di indebitamento, ma non è andato nel dettaglio ne' si è
sbilanciato con piani precisi. Certo, la volontà di favorire la compagnia
telefonica francese c'è..... Un esempio: qualche mese fa per contenere
l'inflazione e mostrarsi un po' popolare il governo ha imposto delle
diminuzione delle tariffe del gas e delle tariffe postali. France Telecom ha
potuto aumentare il canone senza che nessuno dicesse niente. Cegetel e
9Telecom protestano da tempo per l'impossibilità di lanciare offerte di
unboundling come è possibile fare in Italia (Vedi canone zero). L'autorità
francese che se ne occupa si è dimostrata un po' lassista in questo senso e
non a caso FT ne approfitta aumentando il canone (un ricavo che non viene
intaccato quando un utente passa ad un altro operatore).
Di France Telecom mi preoccupano solo due cose:
- Ci si può fidare del loro bilanci? Il nuovo manager che tipo è? Non è che
il governo molla la baracca? Stile, cessione di un altra tranche per
disimpegnarsi? Il rapporto deficit/PIL della Francia non è che sia un
granché e non hanno soldi da buttare per cose tipo un'opa...
-Mobilcom? Ancora non sono riuscito a capire.... Pare che lo stato tedesco
l'abbia salvato, ma sembra anche essere un pozzo di S.Patrizio per France
Telecom. Non è che potrebbe compromettere ulteriormente la situazione?
Commenti?
Ciao a tutti!
--
- Jerry Senfield -


FAMMI UN RIASSUNTO MASSIMO DUE RIGHE

Interessante e bella la battua iniziale delle "candele"...... io guardo
prima l'uno e poi le altre....
Penso che difficilmente la Francia possa stare senza la sua telecom
company... posti di lavoro, strategia industraile..... poi come nel caso EDF
sarà liberista la Francia, ma ha le mani in pasta ovunque con poche
privatizzazioni fatte..... e quindi penso che metterà mani al portafoglio in
un modo o nell'altro....
Su Monti... io penso che certe regole valgono nel momenti normali.... onde
evitare eccezioni... ma di questi periodi credo che una lettura ferrea delle
regole comunitarie possa creare gravi problemi.... se invece la normalità è
data da necessità contingenti e inderogabili ovvero "c'è grossa crisi" Monti
verrà un pò zittito... da tutti perchè ogni Stato membro tende la mano: in
Italia la Fiat, in Germania la Mobilcom e chissà altro..... e la Francia la
France Telecom.... nsomma se si è tutti d'accordo..... :-)))
Bye
e complimenti per il post...
MG
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 Commenti?
Boh non sei il solo a capire la storia di Mobilcom