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Titolo: Telefonici: il punto della situazione.

TELEFONICI: IL PUNTO DELLA SITUAZIONE.
A seguito di alcune domande e richieste, vorrei fare il punto della situazione
sulle mie previsioni e sui titoli in oggetto.
Sull'argomento, in tempi e modi diversi, ho dato molte indicazioni.
Mi spiace non avere fatto prima questo intervento, ma ho avuto alcuni problemi
che non mi hanno permesso di intervenire.
Faccio una premessa: seguire i piani Colannino non è una cosa semplice e
puntualmente, le affermazioni che ha fatto non si sono verificate.
Per sdrammatizzare un po' la tensione, palpabile per i livelli di prezzo
raggiunti dai titoli in questione, e solleticare il vostro senso dell'umorismo,
vorrei citare alcune delle battute più famose di Colannino.
Nel 1998, quando l'Olivetti lanciò l'OPA residuale sulla Tecnost, prima di
lanciarsi nella scalata alla Telecom, Colannino disse questa frase, ripresa da
tutti i quotidiani:
"Se fossi negli azionisti di minoranza di Tecnost, aderirei senza dubbio all'OPA
residuale. In fondo che cosa pretendono da una società di software, senza
prospettive di grossa crescita degli utili?".
Dopo l'OPA, fu effettuata un'operazione di leverage buyout (acquisto mediante
leva finanziaria esterna). E Tecnost fece più del 500% in Borsa!
Ancora.
Primi di Ottobre di quest'anno, quando fu proposto il riassetto del gruppo poi
fallito e ritirato:
"Lanceremo il buy back sulle azioni di risparmio prima di Natale"
Natale é passato, ma il buy back non c'è stato.
Ora si parla di Febbraio...
E, infine, sempre i primi di Ottobre:
"Cosa pretendono gli azionisti Telecom? Tim é una società sopravvalutata. Il
concambio proposto é corretto"
Nella affermazione fu sostenuto anche dall'Amministratore Delegato di Tim, De
Benedetti.
Il concambio saltò e il titolo Tim salì del 100%.
Il migliore titolo del gruppo, come, infatti, ho sempre sostenuto.
Quindi, il problema, per seguire i titoli telefonici, é capire Colannino che, se
mi consentite la battuta, è come Penelope con la sua tela: quello che tesse
durante il giorno, la notte disfa.
Entriamo nel dettaglio dei miei commenti e reports passati e successivamente,
vedremo di capire cosa potrà succedere.
Faccio subito una promessa.
Nel mio sito metto un link ai miei commenti per sintetizzare un report o
un'analisi.
Tuttavia, a causa dello spazio limitato, non sempre riesco a scrivere quello che
vorrei. Molte volte mi trovo a troncare nei miei link titoli lunghi, un po' come
avviene sui quotidiani.
Lo scopo é quello di attirare l'attenzione su quello scrivo al suo interno
Dico questo, perché ogni affermazione che faccio é vera nel suo contesto e nel
suo determinato spazio temporale.
Il 01/10/1999 nel mio intervento "Alla larga da Tecnost", all'indomani della
presentazione dal piano di riassetto, poi saltato, dicevo:
"Non ritengo possibile che i rapporti di concambio finora prospettati da
Colannino possano essere mantenuti, in quanto da quello che so, gli azionisti di
risparmio Telecom e, soprattutto, grossi investitori istituzionali inglesi
vogliono bloccare l'operazione. Come? Semplicemente facendo saltare il
concambio, schiacciando Tecnost (che tratta a premio del 35% circa) e sostenendo
Telecom e Tim, nei limiti del possibile."
Bene, Tecnost crollarono di un 30%, mentre le Tim furono sostenute e il piano di
Colannino saltò.
Previsione puntualmente verificata.
Ripeto: ogni affermazione é valida nel contesto in cui é stata scritta. Per
questo nei miei interventi metto le date e li numero per argomento.
Ovvio che, una volta saltata l'operazione, il segnale su Tecnost é rientrato.
Non solo, ma ho sempre sostenuto, contro molti, che le Tim erano da comprare a
piene mani (come nel mio report Toro di Borsa nel 2000, scritto alla fine
d'Agosto quando le Tim quotavano 5,2 euro).
Andando in ordine, nei miei successivi interventi, in data 05/11/1999 ho
affermato che l'OPA su Olivetti era tecnicamente molto, molto difficile, perché
c'è l'obbligo di OPA a cascata.
La previsione è stata perfetta, e nulla di tutto quello che si prospettava è
accaduto.
Inoltre, dicevo prima che il piano di Colannino saltasse:
"Questa è solo una buona occasione per alleggerire le posizioni e uscire da due
titoli che stanno dando, da un mese a questa parte, e daranno, solo delusioni!"
I titoli continuarono a scendere prima che Colannino ritirasse il piano in
questione.
Tuttavia, per i motivi che esporrò in seguito, affermo che il forte rimbalzo per
Olivetti è un'ottima opportunità per uscire dal titolo in questione.
Più articolato il giudizio su Tecnost, anche se io non esiterei ad uscire e
prendere profitto dai due titoli telefonici.
Fanno eccezione, i titoli di risparmio di Telecom e Tim, molto sottovalutati.
Poi, nel mio successivo report del 08/11/1999 ho fatto l'ultima analisi, molto
approfondita e lunga.
In particolare, per rispondere ad un mio lettore, mi riferivo ad Olivetti nel
seguente modo:
"...sono stati trascinati sempre più al ribasso i valori di Tecnost e Olivetti
visto che il fair value delle società in questione dipende dai titoli in
questione."
" Olivetti è sopravalutata, poiché da società operativa è diventata una
subholding (dovrebbe trattare a sconto del 30%, invece è trattata a premio del
30%) a parità di investimento iniziale, che ormai non c'è più!"
Bene, come spiegavo, il fair value (valore corretto) delle holding, dipende dai
titoli sottostanti.
Se questi crescono, crescono anche i titoli sopra nella catena di controllo, ma
in misura minore.
Quello che affermavo é che, in questo "equilibrio dinamico", le Olivetti erano
sopravvalutate del 30%
Analizziamo cosa è successo.
Quando andò in porto l'OPA Telecom, in Maggio, Olivetti era a 3,05 euro, mentre
Telecom era a 10 euro.
Prima del piano di Colannino (a Settembre), poi ritirato, le Olivetti erano a
2,5 euro, mentre le Telecom erano a 9,5 euro.
Oggi le Telecom sono a 14 euro, mentre Olivetti sono a 2,9 euro.
Risultato:
- Da Maggio, Telecom +40%, mentre Olivetti -5%.
- Da Settembre: Telecom +45%, mentre Olivetti +15%.
Nel primo caso abbiamo una differenza del 45%.
Nel secondo caso abbiamo una differenza del 30%.
Quindi, la mia valutazione sul titolo Olivetti è stata perfetta: trattava a
premio di un 30%.
Ora le quotazione tra Olivetti e Telecom si sono allineate la sopravvalutazione
di Olivetti non c'è più e quota quanto il suo NAV (net asset value).
Sempre nello stesso intervento, ho sollecitato ancora l'acquisto di Tim, sia
nella versione risparmio sia nella versione ordinaria.
Davo come target:
Tim ord. 9,5 euro.
Tim rnc, 5,5 euro.
E sul titolo, scrivevo:
"Corretto però affermare che, tra tutte le azioni del gruppo, Tim sia
sottovalutata (sia nella versione ordinaria che, soprattutto nella versione
risparmio) e anche Telecom risparmio (che a parità di prezzo dell'ordinaria,
dovrebbe acquistare tutti i benefici di un'eventuale rivalutazione delle azioni
Tim), che è stata l'azione più bistrattata dal gruppo, e tramite ciò è stato
possibile l'OPAS Olivetti-Tecnost.. Ecco perché considero un doppio furto quello
che Colannino ha fatto! Perché? Perché, oltre a falsare il concambio, costringe
gli azionisti di Telecom a disfarsi di Tim a prezzi quasi stracciati."
Oggi le Tim ord sono a 11 euro, mentre le Tim rnc sono a 4,7 euro.
Non male...
Ho sempre sostenuto che Tim fosse il titolo più sottovalutato del gruppo.
Infatti, si è rivelato come il titolo migliore, con un rialzo del 110% da 5,2
euro.
Nessun altro titolo della galassia Olivetti Telecom ha avuto un rialzo di tale
portata.
Dai minimi di Ottobre:
Olivetti +50%
Tecnost, +80%.
Telecom +75%
Infine, Telecom.
Hanno beneficiato della crescita di Tim, anche se non nell'ordine in cui io
avevo indicato (preferivo il titolo di risparmio sempre nel mio report)
Tuttavia, mentre le Telecom e le Tim sono volate a nuovi record, le Olivetti
sono sotto ancora di un 10% dai loro massimi.
Nel mio intervento di domani, cercherò di spiegare quali potrebbero essere le
mosse future di Colannino, analizzare lo scorporo di Tin.it e come comportarsi
con tutti i titoli della galassia.
Grazie per la lettura.
Lì, 28/12/1999.
Leonardo Zaghini.
--
Tutti i miei commenti e reports su:
http://utenti.tripod.it/reports

Ho letto con interesse quanto scritto ma preferirei che giustificassi le tue
affermazioni sul nav di Olivetti e Tecnost, in quanto:
1) i dati ricavabili dallo stato patr. di tecnost non mi sembra facciano
pensare ad una sopravvalutazione, anzi
2) se consigli di uscire dalle due holdings presupponi un calo anche delle
due societa' operative controllate (Tim e Telecom), percui o abbandonare
tutto il comparto telefonico oppure non capisco perchè vendere solo le due
controllanti
3) Tecnost e Olivetti (se si considerano i warrants Tecnost da quest'ultima
posseduti) sono entrambe penalizzate dal mercato con uno sconto che varia
dal 13% a ben oltre il 35%. Solo ammettendo che il mercato debba in futuro
punire piu' duramente le due holdings diventano (per me) comprensibili le
tue previsioni.
Aspetto risposte in merito.
Slt Sergio Russo

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