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Titolo: La Grecia non ferma la ripresa Uef

La Grecia non ferma la ripresa Ue
di Fabrizio Galimberti
e Luca Paolazzi
Indicatori reali
Fuga dal rischio atto secondo? La tragedia dei conti pubblici truccati 
dalla Grecia ha allargato gli spread tra i titoli di stato europei e 
dato una spinta al dollaro. Ma diversamente che nei mesi cruciali della 
crisi, quando queste dinamiche erano accompagnate dalla caduta anche 
degli indicatori dell'economia reale, oggi questi ultimi hanno 
consolidato i valori che puntano alla ripresa.
Anzi, proprio l'euro meno forte (e non più debole, giacché agli attuali 
livelli penalizza la competitività del made in Euroland) aiuta a 
riequilibrare un po' la distribuzione della ripresa globale, che ha 
visto finora i maggiori emergenti (con l'eccezione russa) e gli Usa 
capitanare il recupero e l'area euro arrancare. Ovviamente è troppo 
presto perché i benefici derivanti dall'andamento del tasso di cambio si 
facciano già sentire. Perciò, l'ulteriore aumento a 54,1 del PMI 
manifatturiero nell'Eurozona a febbraio, il livello più elevato da due 
anni e mezzo, sarà seguito da ulteriori miglioramenti.
L'incedere non è però omogeneo tra paesi e settori dell'area euro. In 
generale, e questo vale anche per gli Stati Uniti, i progressi nel 
terziario sono più incerti di quelli nel manifatturiero. Questo si 
spiega con due ragioni. La prima è che la domanda interna recupera meno 
di quella estera, anche per le conseguenze della crisi sul mercato del 
lavoro e quindi sui consumi. La seconda è che la crisi aveva colpito di 
più proprio il manifatturiero e quindi è naturale che i ri-guadagni di 
attività siano maggiori qui. Tra i paesi spicca la Germania, con un Pmi 
a 57,1 a febbraio, seguita dalla Francia (54,6).
È difficile immaginare che la crisi greca possa far deragliare questa 
ripresa. Tenuto conto, infatti, della stazza modesta della sua economia 
(pesa il 2,6% del Pil dell'eurozona), l'aggiustamento richiesto sul 
deficit (quattro punti di Pil quest'anno) e i suoi effetti sulla sua 
domanda interna hanno ripercussioni molto limitate sugli altri paesi 
della moneta unica. Le ripercussioni maggiori potrebbero venire dal 
canale finanziario, se si dovesse arrivare all'improbabile default: 
perché le banche non greche dovrebbero far fronte a perdite che si 
sommerebbero a quelle dovute alla crisi finanziaria prima e alla 
recessione poi. Ma per quanto complicata sia sul piano istituzionale la 
gestione di quella vicenda, l'esito peggiore non è contemplato nemmeno 
dai mercati.
Gli altri dati congiunturali (indici anticipatori, fiducia, variazioni 
del Pil nel quarto trimestre) confermano gli andamenti disomogenei delle 
singole economie. Nei paesi avanzati, gli Usa registrano avanzamenti 
molto robusti nella produttività, preludio al miglioramento del mercato 
del lavoro; al netto delle vendite di auto, anche i consumi delle 
famiglie accelerano. L'area euro ha frenato sul finire del 2009. 
L'Italia ha addirittura innescato la retromarcia (-0,2% il Pil); ma le 
attese sulla produzione in avvio di 2010 promettono miglioramenti.
Inflazione
I prezzi al consumo totali, come atteso, stanno accusando incrementi 
annui più normali. Mentre per quelli al netto di energetici e alimentari 
la dinamica resta contenuta e potrebbe addirittura scendere, come 
ricaduta dei guadagni di produttività che la ripresa porta con sé. 
Specie in Usa, dove i margini sono già elevati; meno nell'area euro, 
dove questi sono stati compressi dai maggiori costi unitari.
Le quotazioni delle materie prime stanno oscillando vistosamente, ma si 
mantengono vicino ai massimi toccati a gennaio. Gli investimenti 
finanziari ci mettono lo zampino; fanno però leva sulle aspettative di 
domanda legate alla ripresa.
Tassi, valute, moneta
Primo: la politica monetaria, si dice giustamente, ci mette tempo ad 
agire e quindi deve essere messa in opera avendo occhio a dove 
l'economia sarà fra 6-9-12 mesi, e non dove è hic et nunc. Secondo: la 
politica monetaria si fa anche con gli annunci e non solo con le manovre 
sui tassi o sulla quantità di moneta. Mettendo assieme il "primo" e il 
"secondo", come giudicare l'aumento del tasso di sconto americano?
La prima cosa da dire è che la Fed ha fiducia nella convalescenza 
dell'economia. Lo strepitoso aumento del Pil Usa nel trimestre passato 
(5,7% a tassi annualizzati) deve molto al minor decumulo di scorte, ma 
anche la domanda finale interna (quella "privata", che esclude 
un'anomala riduzione delle spese pubbliche) è aumentata a un tasso 
superiore al 2%. E il pacchetto degli stimoli di bilancio implementati 
l'anno scorso ha ancora strada da fare. Insomma, l'annuncio della Fed, 
anche se privo di contenuti reali (il tasso di sconto, a differenza di 
quello sui Federal Funds, "abbaia ma non morde") porta con sé quel 
giudizio positivo sull'economia. Se la Fed avesse avuto paura di 
ricadute (la famosa "W") non avrebbe dato questo segnale di inversione 
di marcia della politica monetaria. Più importante della manovra sul 
tasso di sconto, è, anche se largamente annunciato, l'arresto – anzi, 
una vera ritirata – della politica di espansione quantitativa (EQ) della 
moneta. I vari programmi messi in opera l'anno scorso vanno naturalmente 
a termine, alla scadenza le linee di credito straordinarie non vengono 
rinnovate e/o i programmi di acquisto di titoli vengono sospesi. Nel 
primo caso il rimborso dei beneficiari viene a ridurre la quantità di 
moneta, nel secondo caso si ha una "creazione cessante". E intanto 
continuano, sia pure in modo saltuario, i rimborsi degli aiuti pubblici 
concessi a banche e imprese (perfino la General Motors ha annunciato che 
vuole cominciare a restituire soldi a partire da giugno).
La exit strategy, insomma, è stata avviata. Naturalmente, questa è la 
parte più facile. Se al paziente viene tolta la fleboclisi, questo non 
vuol dire ancora che sia guarito. Ma almeno, non è più in sala rianimazione.
Ulteriori passi nella "strategia di uscita" saranno in presa diretta con 
gli andamenti dell'economia reale e non solo con quelli (già migliorati) 
dell'economia finanziaria. Sarebbe bello, a proposito di exit strategy, 
se l'uscita dai deficit e debiti pubblici fosse sollecita e liscia come 
si preannuncia nel caso della moneta. Ma naturalmente, in questo caso le 
cose sono più complicate.
L'economia reale non cammina ancora sulle sue gambe, anche se comincia a 
fare i primi incerti passi, e il "girello" di una politica di bilancio 
espansiva è ancora necessario. Dal punto di vista degli effetti del 
bilancio sull'economia, quel che conta non è ormai il livello del 
deficit ma solo la sua variazione rispetto all'anno precedente; e, a 
conferma del fatto che la exit strategy è (giustamente) ancora nel 
grembo degli dei, sia nell'Eurozona che in Usa e Giappone i deficit del 
2010 sono più grossi di quelli del 2009 (anche se, sia detto per inciso, 
dei paesi Piigs – uno sprezzante e, per l'Italia, ingiusto acronimo che 
comprende Portogallo, Irlanda, Italia, Grecia, Spagna – solo l'Irlanda 
vede quest'anno un allargamento del disavanzo pubblico).
In campo valutario, la notizia del mese è il rafforzamento del dollaro. 
Un rafforzamento che molti vedono legato più a una autonoma debolezza 
dell'euro che a un merito speciale del biglietto verde. Tuttavia, 
dall'inizio di dicembre a oggi il dollaro si è apprezzato – e non di 
poco, circa il 3,5% – anche in termini di cambio effettivo. Segno che ci 
sono fattori autonomi di forza: un differenziale di crescita – temperie 
congiunturale più vivace – e un differenziale di tassi, almeno in 
prospettiva, dopo il segnale sul tasso di sconto Usa.
fabr...@bigpond.net.au
l.pao...@confindustria.it
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In Italia produzione ancora bassa ma migliorano fiducia e ordini
IN SINTESI
GRECIA: NIENTE TRAGEDIE
Tanto rumore per nulla? La "tragedia greca" ha importanti implicazioni 
istituzionali di medio periodo, ma non rischia di deragliare la ripresa 
in corso, data la modestia del Pil ellenico. Gli effetti di sfiducia 
sull'euro ci sono, ma sono un supporto e non un ostacolo.
LONTANA LA SVOLTA FED
L'aumento del tasso di sconto in America non è restrizione, ma il 
simbolo di una cambio di direzione prossimo venturo. È giustificato 
dalla normalizzazione sui mercati finanziari. Ulteriori mosse saranno in 
presa diretta con l'economia reale, dove i progressi sono lenti.
COMMODITY IN RIALZO
Negli acquisti di materie prime la speculazione sta agendo nei due sensi 
e accentua la volatilità. Nella filigrana delle oscillazioni si legge 
una tendenza ascendente, che segue la graduale ripresa.
USA FORTI, DOLLARO SU
L'ascesa del biglietto verde non è solo un riflesso della debolezza 
"greca" dell'euro. Obbedisce anche con il tono congiunturale più solido 
di là dell'Atlantico e con le prospettive di aumento, in favore degli 
Stati Uniti, del differenziale dei tassi a breve.
Per il grafico fare riferimento al pdf
http://www.newsletter.ilsole24ore.com/News24/Articoli/2010/02/23/16_A.php?uuid=c3ab8ddc-2093-11df-bbf9-3d46252e3ae1&DocRulesView=Libero

 stracut
Un articolo del "The New York Times" del 13 febbraio � passato quasi 
inosservato in Italia. Eppure � la campanella che segna la fine della 
ricreazione per l'economia italiana. Il titolo "Wall St. helped to mask debt 
fueling Europe 's crisis" (Wall Street ha aiutato a nascondere il debito 
pubblico europeo) riassume la tesi dei tre autori, L. Story, L. Thomas, N. 
Schwartz. Le banche americane e tra tutte la Goldman Sachs hanno permesso ad 
alcuni Paesi europei di nascondere il deficit di bilancio alla UE. La pi� 
esposta � la Grecia che ha sottoscritto con Goldman almeno due contratti di 
derivati "swaps" dai nomi mitologici Arianna e Eolo nel 2000 e nel 2001 per 
fare subito cassa in cambio di ipoteche sugli incassi futuri dalle tasse 
aeroportuali e dalle lotterie. Il governo greco classific� i contratti come 
vendite e non come prestiti (rischiosi) a lunga scadenza. Nessuno sa quanti 
di questi contratti sono stati stipulati e per quale entit�.
Angela Merkel ha dichiarato che sarebbe uno scandalo se la Grecia avesse 
occultato il suo debito. Secondo l'agenzia Bloomberg sono almeno 15 le 
banche che hanno accordato prestiti sotto forma di swap nei quali il rischio 
di controparte � a carico della Grecia. Con gli swap in sostanza vengono 
anticipate dalle banche delle somme di denaro in funzione di un evento che 
pu� o non pu� manifestarsi e (di solito) non si manifesta. Il cliente si 
ritrova quindi a dover ripagare il prestito con corposi interessi come sta 
avvenendo per molti Comuni italiani che si sono indebitati in questi anni. 
Lo swap serve a spostare pi� in avanti un debito che per�, prima o poi, va 
pagato. E' come una carta di credito. Il problema si aggrava quando il 
debito non � dichiarato come tale e emerge all'improvviso dai bilanci degli 
Stati. La stessa cosa che avvenne con i subprime per le banche pu� avvenire 
con i derivati swap con gli Stati.
Le banche sono sempre alla ricerca di ottimi affari e gli Stati in procinto 
di affogare lo sono. Lo scorso novembre, con la Grecia in piena crisi, la 
Goldman Sachs � tornata ad Atene sul luogo del delitto per proporre di 
spostare con l'ennesimo strumento finanziario il debito della sanit� nel 
futuro. La Grecia non ha accettato o, forse, non ha potuto accettare.
L'articolo cita anche l'Italia... "Gli strumenti sviluppati da Goldman 
Sachs, JP Morgan e da altre banche hanno permesso ai politici di mascherare 
i prestiti in Grecia, Italia e forse altrove" ... "Stati come l'Italia e la 
Grecia entrarono nella UE con un deficit superiore a quello permesso dal 
trattato che cre� l'euro. Piuttosto che aumentare le tasse o ridurre la 
spesa, questi governi ridussero artificialmente il loro deficit con i 
derivati". Il debito pubblico della Grecia � di 298,5 miliardi di euro a 
fine 2009, un default greco trascinerebbe con s� anche molte grandi banche. 
L'economia greca vale comunque solo il 3% del PIL europeo. Un piano di 
intervento � possibile. La vera minaccia alla stabilit� economica europea 
secondo Robert Mundell, premio Nobel per l'Economia, � l'Italia. L'Italia ha 
circa 1.800 miliardi di euro di debito, sei volte la Grecia, un quarto 
dell'intero debito europeo e potrebbe essere oggetto di attacchi 
speculativi. Quanti sono i derivati sottoscritti dal Tesoro e con chi e a 
quali condizioni? Sul debito pubblico non dovrebbe valere il segreto di 
Stato 

 quando queste dinamiche erano accompagnate dalla caduta anche straricut
atene:roma mascher� di pi� i conti
 (ANSA)- LONDRA 24 FEB- L'Italia, dice il vicepremier greco, maschero' piu' 
della Grecia la situazione delle proprie finanze per assicurarsi l'ingresso 
nell'eurozona. 'Semplicemente - spiega Theodoros Pangalos in una intervista 
alla BBC - metti alcune somme di denaro nell'anno successivo. E' quello che 
hanno fatto tutti e la Grecia lo ha fatto in misura minore, per esempio, 
dell'Italia'.
24 Feb 11:28
il lupo perde il pelo ma non il vizio:quale sar� mai il lupo?