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Titolo: Gli istituzionali continuano nell'euforia.....

Anziché abbracciare la prudenza, continuano
imperterriti ad avere una visione oltremodo
ottimistica....
Dai debiti affiorano 180 miliardi di bond
Questa massa gigantesca di obbligazioni emesse da società italiane è
scambiata su Borse estere
di Giuseppe Oddo
Il livello dei debiti delle società italiane è in lenta discesa. I 43
principali gruppi quotati dell'industria e dei servizi registravano, il 30
settembre 2002, 158,5 miliardi di euro di debiti totali, contro i 166
dell'anno precedente, i 150 del 2000 e i 116 del 1999. Nel periodo in esame,
lo stock dei debiti finanziari è aumentato di oltre 50 miliardi. E i gruppi
che - tra il 1999 e il 2001 - hanno maggiormente aumentato l'esposizione,
sostanzialmente per effetto di acquisizioni, sono stati Olivetti per 16,5
miliardi in seguito alla scalata alla Telecom, Enel per 10,6 miliardi spesi
nell'acquisto di società come Infostrada e Camuzzi, e Fiat per 7,8 miliardi
utilizzati, tra l'altro, per l'acquisto della Case. Nel medesimo periodo, il
patrimonio netto delle 43 società ha registrato un aumento di 16,8 miliardi
tra il 1999 e il 2001, per poi diminuire di 5,7 miliardi nei primi nove mesi
del 2002, mentre il patrimonio netto tangibile (depurato delle attività
immateriali) è sceso ininterrottamente, tra il 1999 e il 30 settembre 2002,
per un totale di quasi 20 miliardi di euro. L'andamento contrapposto tra
debito ed equity ha portato negli anni al deterioramento dell'indice di
patrimonializzazione, con un'incidenza dell'esposizione finanziaria totale
sul capitale netto tangibile dell'aggregato del 287% al 30 settembre 2002.
Tra il 1999 e il 2002 è cambiata, inoltre, la composizione del debito, con
un aumento consistente della componente a media e lunga scadenza passata dal
62% al 70 per cento. E a favorire questa trasformazione ha contribuito il
forte calo dei tassi, che in questi anni hanno toccato il minimo storico. Ma
il cambiamento più significativo è stato lt'incremento rilevante della quota
obbligazionaria del debito. Nel 1999, i bond emessi dalle 43 società
rappresentavano poco meno del 53% del debito aggregato a medio e lungo
termine, contro il 61% del 30 settembre 2002. In sostanza, oggi, quasi i due
terzi del debito a medio-lungo termine dell'aggregato sono rappresentati da
prestiti obbligazionari in gran parte quotati su Borse estere, e il ricorso
a nuovi finanziamenti di lungo periodo è soddisfatto all'80% con l'emissione
di nuovi bond. In seguito a questa evoluzione, la struttura finanziaria
delle società è oggi meno regolata dagli intermediari bancari, ed essendo
diventata più fragile è di fatto aumentata la componente di rischio connessa
all'investimento in bond, come dimostra l'insolvenza dichiarata dalla Cirio
su un prestito da 150 milioni emesso da una sua controllata lussemburghese.
Vi sono anche minori restrizioni tecniche al grado di indebitamento che si
può raggiungere con l'emissione di bond. Per esempio, un gruppo bancario, in
ottemperanza alla normativa di Bankitalia sui grandi rischi, non può esporsi
verso uno stesso cliente per un importo superiore al 25% del patrimonio di
vigilanza. Il ricorso ai bond elimina del tutto il problema. Lo stock
obbligazionario emesso dalle 43 società è costituito, inoltre, per l'85% da
titoli quotati essenzialmente su Borse di Paesi esteri quali il Lussemburgo
e l'Irlanda, regolate da normative molto permissive. Il grosso dei titoli,
per un totale di circa 55 miliardi, è quotato su questi mercati; le
obbligazioni quotate nella Borsa italiana raggiungono, invece, all'incirca i
6 miliardi di euro. La vita residua di questi titoli è compresa in media tra
i 6 e i 7 anni, con qualche eccezione, tra cui quella a dir poco singolare
di un bond emesso nel giugno 1996 dalla Olivetti International Nv (anni
turbolenti per il gruppo di Ivrea), quotato alla Borsa di Zurigo, con
scadenza nel 2046 (chi vivrà, vedrà). Sempre su Borse estere come quelle di
Lussemburgo e Dublino sono scambiati, inoltre, 6.500 milioni di titoli
obbligazionari emessi da altre società italiane non quotate, 55.300 milioni
di bond emessi dalle banche del Top30 e 8.800 milioni emessi da altri
istituti di credito. A questi vanno sommati 41.500 milioni di titoli emessi
a fronte di operazioni di cartolarizzazione. Sommando questi importi si
arriva a 122.000 milioni di euro. Aggiungendo a questo dato gli oltre 68.000
milioni di bond emessi dalle 43 società dell'aggregato, si supera
l'incredibile cifra di 180.000 milioni (180 miliardi di euro). Uno stock
gigantesco che dà la misura del rischio potenziale insito nel debito delle
società italiane.

 società italiane.
rischio.... potenziale.... insito.....suvvia, non scherziamo con le cose
serie :-))