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Titolo: I nuovi "pacchetti tossici" che minacciano i mercati

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"Abbi il coraggio di servirti della tua propria ragione" (I. Kant) 

I nuovi "pacchetti tossici" che minacciano i mercati
Ci risiamo. Dopo aver fatto le brave per qualche tempo, onde evitare il 
linciaggio e soprattutto di non ottenere i fondi statali per i piani di 
salvataggio
Redazione Soldionline marted�, 25 agosto 2009 - 14:21
Articolo a cura di Mauro Bottarelli - 
ilsussidiario.net
Ci risiamo. Dopo aver fatto le brave per qualche tempo, onde evitare il 
linciaggio e soprattutto di non ottenere i fondi statali per i piani di 
salvataggio, le banche Usa hanno ripreso le vecchie abitudini: bonus 
rivoltanti ai manager e, soprattutto, il brutto vizio di cercare di 
scaricare lo schifo presente nei propri assets spezzettandolo e rivendendolo 
come sicurissimo prodotto nuovo.
A denunciarlo � Herbert Kaufman, professore di Economia alla Arizona State 
University: �C'� un po' di d�j� vu in tutto questo�, ha dichiarato 
interpellato da Cnbc. Anche perch�, sempre secondo lui, �� proprio questa 
pratica di spezzettamento e impacchettamento che ha creato il cuore vero del 
problema, ovvero intasare i mercati e rendere non rintracciabile il punto di 
partenza del marcio, la sua radice, quella che di fatto va a infettare anche 
quanto di buono c'� nel mercato finanziario e di investimento�. Sia come 
sia, quelle obbligazioni - nemmeno a dirlo - sono valutate l'una per l'altra 
con rating AAA: ancora d�j� vu.
Siamo al passo successivo, all'evoluzione della specie dei re-remics 
(resecuritization of real estate mortagage investment conduits), ovvero una 
nuova generazione di cdo (collateralized debt obligations) che gi� ad inizio 
anno aveva cominciato a far luccicare gli occhi agli operatori della City e 
di Wall Street. Ma partiamo dai cdo per capire meglio di cosa stiamo 
parlando. Come ormai saprete i cdo sono dei pacchetti con un'obbligazione 
emessa dalla banca e con all'interno diversi debiti che cercano un 
investitore per coprirli, tra cui anche i tanto giubilati subprime.
Accade dunque che una banca che vuole dei finanziamenti emette questi cdo 
cercando credito, promettendo di ripagare il tutto con relativi interessi: 
in caso di mancato rimborso, per�, la banca ci rimetter� i soldi investiti 
nel mutuato e i soldi da restituire all'investitore vedendo svalutare questi 
titoli e quindi anche il proprio portafoglio.
Cosa sono invece i re-remics? Un fondo di investimento in mutui ipotecari su 
immobili. In realt� si prendono un bel po' di mutui, molti dei quali 
rischiosi, li si spezzetta, li si trasferisce in bond che vengono mischiati 
per bene e immessi nel mercato: una macedonia di cdo. Nei primi cinque mesi 
dello scorso anno, mentre la crisi esplodeva in tutta la sua virulenza, il 
volume di investimento in re-remics ha toccato quota 9,3 miliardi di dollari 
(il 47% di tutti i bond di debito emessi in quel periodo escludendo quelli 
di Fannie Mae e Freddie Mac, tre volte tanto rispetto allo stesso periodo 
del 2007).
Goldman Sachs, JP Morgan Chase e altre sei banche d'affari prima dell'estate 
si sono lanciate su questo mercato riassicurando pacchetti di investimenti 
che come cdo non riuscivano pi� a trovare mercato ma che come re-remics 
diventavano appetibili. Il perch� � presto detto: i re-remics contengono 
meno di dodici tipi di bond a loro interno, quindi appaiono pi� analizzabili 
e soprattutto sono formalmente formati solo da debiti con rating AAA, 
sicurissimi sulla carta. Solo che la differenza tra i cdo subprime e i 
re-remics � quantomeno comica alla luce di quanto accaduto: nel primo caso 
si garantivano mutui a potenziali insolventi, nel secondo caso la 
controparte non � tenuta a provare il proprio reddito.
Ma non � tutto visto che grandi merchant bank e alcuni segmenti di hedge 
funds in questi giorni di turbolenza hanno creato desk appositi per l'acquisto 
di cdo e re-remics, investimenti che nel lungo termine possono risultare 
fruttuosi visto che prima o poi la crisi immobiliare finir� e il sottostante 
di quei veicoli sono beni immobili. Non male, alla faccia dei green shots 
borsistici, degli Stati che si svenano, dei cds sul rischio di default sul 
debito dei paesi dell'Est e baltici in continua crescita, della Cina che 
sbanda e degli Usa che - nonostante i buoni propositi - continuano a 
piazzare sul grande mercato delle riserve estere il debito sempre crescente.
Ma se l'atteggiamento di alcuni trader pu� apparire criminale (in effetti 
non lo � del tutto, l'evidenza storica sembra infatti mostrare che il 
rendimento medio di lungo periodo dei titoli "buoni" e dei junk bonds sia 
stato abbastanza allineato - ovviamente, basso e stabile il primo; grandi 
guadagni che si alternano a grandi perdite per i secondi. Nel caso specifico 
dei re-remics la spiegazione potrebbe essere che il prezzo � precipitato ed 
� ovviamente il momento di comprare: chi non ha problemi di deleveraging, 
eccessiva esposizione, pu� farlo con fondi propri e fa un affare), capire a 
quale gioco si stia giocando sul mercato delle commodities appare davvero un 
rompicapo. Ma di questo tema vi parler� in un prossimo articolo.
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