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Titolo: COLANINNO LA TELEFONIA CHE VERRA'

L' ESPRESSO
COLANINNO/LA TELEFONIA CHE VERRA'
Ricomincio da Milano
Una nuova sede. Debiti sopportabili. Di nuovo in utile tra due anni. E in
quanto ai tagli...
di Massimo Mucchetti
Martedì 25 maggio, a quattro giorni dal successo del-l'Opa di Olivetti su
Telecom Italia, il ministro Pierluigi Bersani ha cominciato a presentare il
conto sull'occupazione: «Per settori come questo, che sono in espansione,
parlare genericamente di esuberi o fornire numeri magici è sbagliato».
Diessino emiliano, primo e principale sostenitore degli scalatori in seno al
governo, il titolare dell'Industria ha offerto una sponda, certo non
estremista, ai sindacati che avevano appena incontrato, nel suo ufficio di
via Veneto, l'amministratore delegato di Olivetti, Roberto Colaninno, il
vincitore. Nei giorni più caldi dello scontro, Colaninno e il suo rivale
Franco Bernabè, che ora si appresta a lasciare Telecom, avevano fatto
circolare cifre allarmanti: ventimila, trentamila, quarantamila dipendenti
da mandare a casa o di cui disfarsi vendendo costole del gruppo come
Italtel, Sirti, Stream, Finsiel. I duellanti mostravano la faccia feroce per
ingraziarsi gli investitori istituzionali che premiano spesso i tagliatori
di teste. E poi, nei giorni del trionfo, qualche anima pia ha sussurrato ai
sindacalisti che Colaninno starebbe accarezzando l'idea di trasferire gli
uffici centrali di Telecom da Roma a Milano: una mossa di grande impatto
simbolico e non meno forti effetti pratici, con migliaia di persone che, per
non cambiar casa, si rassegnerebbero alle dimissioni. I sindacati temono che
questo secondo tempo della privatizzazione massacri le loro posizioni in
Telecom dove vige un contratto - quello dei telefonici - che non si applica
a Omnitel e Infostrada, ben liete di inquadrare i loro dipendenti come meno
onerosi metalmeccanici.
Il Colaninno con l'elmetto dello scalatore si autodefiniva un caterpillar,
anche a costo di fare il verso a un suo sfortunato predecessore, il tremendo
Gianmario Rossignolo. Forse non poteva fare altrimenti. Ma il Colaninno
vincitore di oggi ha in mano le carte per reggere il dialogo invocato dal
ministro Bersani. Anche se in virtù di una singolare circostanza: la saga di
Telecom, infatti, si è conclusa non come prospettava l'inevitabile
propaganda di Ivrea, ma come prevedeva il copione segreto che "L'Espresso"
aveva rivelato ai primi di marzo, quando tutti ancora erano sbalorditi
dall'entità dell'Opa del secolo, da quei centomila miliardi sbandierati come
un numero di valore esoterico.
La speranza che la ristrutturazione di Telecom, alla quale avrebbe posto
mano anche Bernabè, possa avvenire in una logica di sviluppo e non nella
disperata ricerca dell'ultimo risparmio, si fonda su un numero di quattro
cifre: 51,86. La percentuale di adesioni riscossa dall'Olivetti. Se l'Opa
avesse ottenuto un successo plebiscitario, la musica sarebbe stata
radicalmente diversa.
L'offerta della Olivetti riguardava il cento per cento delle azioni
ordinarie di Telecom per un esborso teorico massimo di 117 mila miliardi di
lire. Ma il prezzo proposto al mercato (11,5 euro per azione ordinaria
Telecom, dei quali 2,9 in obbligazioni e 1,68 in azioni Tecnost) non
configurava la classica proposta che non si può rifiutare. Scriveva
"L'Espresso": «L'offerta non è granché, ma Olivetti l'ha fatta bruttina a
bella posta. Perché al di là delle dichiarazioni ufficiali che indicano nel
67 per cento delle adesioni la soglia minima al di sotto della quale gli
scalatori potrebbero ritirarsi, la vera vittoria per Ivrea sarebbe una
vittoria a metà. Cioè a dire, ottenere il 51 per cento delle adesioni e non
il 100 per cento». Così è andata: poco meno della metà degli azionisti ha
preferito tenersi le sue Telecom. E le banche hanno dovuto rifare i loro
conteggi.
Deutsche Bank Research, per esempio, in un dettagliato studio del 5 aprile,
dava per scontato che Tecnost, la società autrice materiale della scalata
per conto della casa madre Olivetti, avrebbe assorbito Telecom per pagare i
debiti dell'operazione con i flussi di cassa generati dall'ex monopolio dei
telefoni. Ma questa fusione, ora di fatto confermata, non avrebbe risolto
tutti i problemi. Con un consenso totale all'Opa, la nuova Tecnost-Telecom
avrebbe avuto 50 mila miliardi di lire di patrimonio contro ben 92 mila
miliardi di debiti e 94 mila miliardi di avviamento da ammortizzare, si
suppone, in vent'anni. In questo caso estremo, avvertiva Deutsche Bank
Research, la nuova società non avrebbe rivisto l'utile prima del 2006. Nel
caso di un'adesione al 67 per cento, invece, debiti e avviamento sarebbero
stati minori e minori gli oneri relativi: dopo un '99 in perdita per qualche
centinaio di miliardi, l'utile sarebbe tornato in modesta misura (680
miliardi la stima) nel 2000 per poi sfiorare i tremila miliardi nel 2002.
La maggioranza assoluta semplice, anziché quella qualificata dei due terzi,
presenta vantaggi ancora maggiori. Dà a Olivetti lo stesso potere. In
particolare, consente al nuovo padrone di cancellare dallo statuto il limite
del 3 per cento all'esercizio dei diritti di voto senza dover fronteggiare i
ricorsi alla magistratura che sarebbero stati possibili, anche se
probabilmente non vincenti, nel caso di una maggioranza sotto il 50. Ma dà
questo potere al minor prezzo possibile in termini di oneri finanziari e di
ammortamenti dell'avviamento. In un recentissimo aggiornamento del suo
studio, delineando lo scenario del 51 per cento, Deutsche Bank Research
calcola in 45.700 miliardi di lire l'indebitamento di Tecnost-Telecom e in
48 mila miliardi l'avviamento.
Metà del debito, osservano i tedeschi, è costituito dalle obbligazioni
Tecnost, che avranno cinque anni di vita. Il resto viene dalle banche ma non
più di 6.500 miliardi deve essere restituito nei prossimi 18 mesi. Con il
semplice autofinanziamento della capogruppo Telecom, i dividendi di Tim e
cessioni di cespiti non essenziali (azioni di risparmio Tim, un po' di Seat,
di partecipazioni estere e di immobili) ce ne sarebbe abbastanza per far
fronte alle urgenze, finanziare il riacquisto delle azioni di risparmio
Telecom e tagliare lo stock del debito. Il prospetto informativo presentato
da Olivetti promette di ridurre l'esposizione a 8.500 miliardi nel 2002.
Deutsche Bank Research, che vuole essere più prudente, parla di un debito di
15.600 miliardi per la stessa scadenza e profetizza la seguente sequenza di
risultati: 3.886 miliardi per il '98, 546 nell'99, 2.002 nel 2000, 3.726 nel
2001 e 4.303 nel 2002.
La vittoria a metà mette dunque Colaninno nelle migliori condizioni.
Amministratore delegato di Telecom dal 28 giugno, insedierà i suoi uomini -
Adriano Tesone alla presidenza di Telecom, Marco De Benedetti alla guida di
Tim - e potrà procedere con calma. Nell'incontro del 31 gennaio a
Mediobanca, Colaninno disse agli analisti in polemica con Bernabè: «Vendere
dall'oggi al domani Finsiel, Italtel e Sirti è fantasioso». Oggi è più
credibile di prima perché dell'introito di queste cessioni non ha più
bisogno.
Come tutte le medaglie, anche la vittoria di misura ha il suo risvolto. La
fusione Tecnost-Telecom, ottima sul piano finanziario, rende però scalabile
il sistema Colaninno. Secondo i conti di Deutsche Bank Research, Olivetti
avrà poco più del 25 per cento del colosso delle telecomunicazioni. E anche
Olivetti potrebbe diventare obiettivo dei raider essendo ufficialmente
controllata da un socio, la lussemburghese Bell di Colaninno, Emilio Gnutti
e dei loro cento soci, che ne detiene non più del 15 per cento. Colaninno
non dà segni di preoccupazione: gli sta bene, dice, se tutto è contendibile.
La crescente presenza di Mediobanca al fianco di Olivetti e le
preoccupazioni del governo sulla tenuta nazionale dell'operazione Telecom
fanno tuttavia pensare che alcuni soci di osservanza cucciana (Generali,
Banca di Roma, Comit) e altri di fede diessina (Monte dei Paschi oltre a
Unipol) potrebbero portare il plotone di comando attorno al 30 per cento di
Olivetti: la soglia oltre la quale, in base alla legge Draghi, ogni
assalitore dovrebbe poi lanciare un'Opa totalitaria su Olivetti, dato il
peso specifico della partecipazione, su Tecnost-Telecom: con un esborso
stellare.
(03.06.1999)

Grazie Becchetti, sei stato molto utile.
Questa ed altre letture mi portano a pensare quello che ho fino ad ora detto
su Olivetti e cioè che ci sono troppi interessi intorno ad essa.
Inoltre, anche la situazione finanziaria non è da strapparsi i capelli.
Bony.