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Titolo: LA VERITA' (nascosta)

Tracollo di utili per banche e imprese
Calo delle vendite senza un'adeguata riduzione dei costi, aumento degli
interessi passivi, aggravio degli oneri straordinari, tonfo degli utili. Nel
bilancio aggregato al 30 settembre delle principali società industriali
quotate in Borsa ritroviamo la conferma dello stato di sofferenza in cui
versano da nove mesi le aziende italiane. La Commissione europea prevede,
per il prossimo biennio, che il Pil reale dell'Italia possa tornare a
crescere in modo marcato (per l'intero 2002 è previsto, invece, un +0,4%).
In tal caso, i conti del 2002 potrebbero considerarsi il punto più basso di
un ciclo economico negativo cominciato due anni fa con lo scoppio della
bolla speculativa. Nel frattempo anche le banche stanno pagando il loro
prezzo. Coinvolte nei piani di ristrutturazione delle maggiori aziende
private, prime fra tutte Fiat e Italenergia-Edison, costrette a intervenire
nel grave dissesto finanziario della Cirio, i cui contorni non sono ancora
del tutto chiari, su di esse pesa la massa crescente dei crediti
inesigibili, che si accompagna alla discesa dei ricavi. Risultato: al
termine dei nove mesi esse hanno dimezzato i profitti - dai 5.389 milioni
del gennaio-settembre 2001 a 2.632 milioni - imputabile in misura non
trascurabile alla critica situazione delle attività di risparmio gestito.
Migliori e peggiori. Dentro questo aggregato di società c'è chi se la passa
bene, soprattutto nei servizi (utility e grande distribuzione) il cui
risultato operativo è in crescita dal quarto trimestre 2001. Così, se Fiat,
Olivetti e Pirelli hanno accusato nuove perdite, Eni, Enel, Autostrade e
STMicroelectronics hanno messo da parte utili consistenti. Lo stesso vale
per le banche: accanto al crollo del risultato corrente di Capitalia,
Popolare di Milano, Antonveneta, Bnl, IntesaBci, Monte dei Paschi di Siena,
ritroviamo istituti, come Unicredito Italiano, Banco Popolare di Verona e
Novara, Banca Popolare di Lodi, con variazioni di segno positivo (anche se,
nel caso di Bpl, il risultato corrente aumenta, sì, del 113%, ma rappresenta
una quota dei ricavi tra le più basse dell'aggregato). Nel complesso, però,
la gestione delle imprese industriali è continuata a peggiorare. A incidere
maggiormente sul calo di vendite del Top30 Industria sono state Pirelli
(-15%), Fiat (-7%) e Eni (-5,5%). Pirelli, che risente dell'effetto negativo
dei cambi, ha subito la débâcle del comparto cavi e sistemi di
telecomunicazione, il cui fatturato è crollato del 66% per il deterioramento
del mercato e l'interruzione del contratto di fornitura con la statunitense
Cisco. Il gruppo Fiat, oltre alla flessione del giro d'affari di auto e
macchine per l'agricoltura e l'edilizia, ha accusato un calo del 9,5% dei
ricavi della Toro. Sull'Eni, invece, ha pesato l'inversione di tendenza
della congiuntura petrolifera provocata dalla contrazione dei prezzi del
greggio e dei margini di raffinazione. Ciononostante la compagnia ha
generato 4.391 milioni di profitti netti.
Partite straordinarie. A far crollare del 38,8% il risultato netto del Top30
Industria, passato da 5.575 a 3.410 milioni, hanno contribuito, inoltre,
l'aumento degli oneri straordinari, tra cui figura la svalutazione degli
avviamenti (differenza di valore tra il prezzo pagato per un'acquisizione e
il capitale netto della società acquisita), e gli utili trasferiti alle
minoranze. Su questa voce hanno pesato, in particolare, gli 1,4 miliardi
attribuiti da Olivetti ai soci terzi di Telecom Italia e Tim. Il gruppo
controllato da Pirelli, tramite Olimpia, paga lo scotto di una catena di
controllo molto lunga. All'interno di questa catena, una percentuale elevata
dei profitti generati a valle dalla Telecom, invece di rifluire verso
l'alto, finisce nelle tasche dei soci di minoranza, che nella realtà
detengono la maggioranza della Telecom. L'ammortamento degli avviamenti
(«aria fritta», ironizzava Enrico Cuccia a proposito di questa posta di
bilancio) ha rappresentato l'altra componente importante degli oneri
straordinari. Enel, nei nove mesi, ne ha contabilizzati 1,5 miliardi sulle
differenze di consolidamento di Wind e Olivetti 1,6 miliardi.
Erosione del patrimonio. Ma il dato forse più negativo che emerge al termine
dei nove mesi di gestione riguarda la situazione patrimoniale
dell'aggregato. Molti gruppi hanno ridotto l'indebitamento. In particolare,
la Olivetti, che al 31 dicembre 2001 era oberata da 46.819 milioni di debiti
finanziari consolidati, al 30 settembre ne ha registrati 41.737, circa 4
miliardi in meno. La Finmeccanica ha a sua volta ridotto l'indebitamento di
500 milioni. Tuttavia, accanto al calo apprezzabile dell'esposizione s'è
determinato un indebolimento della struttura patrimoniale dell'aggregato.
Nonostante i debiti siano scesi del 4,1%, il patrimonio netto degli
azionisti s'è assottigliato, infatti, del 4,2 per cento. La spiegazione di
questo paradosso, già emerso nei trimestri precedenti, va ricercata nella
massiccia distribuzione di dividendi - per un totale di 8 miliardi -
effettuata in certi casi senza farsi scrupolo di intaccare le riserve. Il
gruppo Olivetti, per esempio, pur avendo concluso il bilancio 2001 con una
perdita consolidata di 2.180 milioni, ha distribuito 2.343 milioni di
dividendi, di cui 1.402 erogati da Telecom e 895 da Tim. Persino Fiat,
nonostante la grave situazione economica, ha trovato il modo di distribuire
228 milioni di dividendo. Lo scopo, in entrambi i casi, è di trasferire
denaro ai piani alti della piramide: per sfamare Olivetti Spa, e
possibilmente Olimpia, nel primo caso; per immettere liquidità in Ifil e
Ifi, nel secondo.
Posizioni di rendita. Questa politica, volta a sostenere le posizioni di
controllo anche quando i mezzi per mantenerlo scarseggiano, provoca
squilibri permanenti nella struttura patrimoniale delle aziende. Così, la
Olivetti, nonostante il calo dei debiti, ha finito per peggiorare il
rapporto debito-patrimonio netto, dal 180% del 2001 al 186% dei nove mesi di
quest'anno. Nel caso della Fiat esso è aumentato dal 245% al 277%, anche
perché, a differenza di Olivetti, il gruppo facente capo alla famiglia
Agnelli ha ridotto l'esposizione in misura minima: dai 32.697 milioni del
2001 ai 32.087 del 30 settembre scorso. E nel caso dell'Enel lo stesso
rapporto è salito dal 110% al 122% per le acquisizioni effettuate dal
precedente management nonostante la plusvalenza contabilizzata per la
vendita di Eurogen a Edipower.
La situazione sarebbe più critica se nel Top30 Industria includessimo
Olimpia e Italenergia e se depurassimo il patrimonio totale del nuovo
aggregato dei 68.450 milioni di attività immateriali. In tal modo otterremmo
un patrimonio netto tangibile di 39.240 milioni, su cui i debiti finanziari
(137.617 milioni) andrebbero a incidere per il 351 per cento. Ciò dà una
misura ancora più realistica del grado di fragilità finanziaria dei grandi
gruppi.
Istituti in difficoltà. Dicevamo poi del precario stato di salute delle
banche. Gli istituti accusano una flessione del 16% del risultato corrente
conseguenza di un arretramento di quasi l'1% del margine d'intermediazione,
di un aumento del 21% delle perdite su crediti e di un aggravio, pari a 1,8
miliardi, delle poste straordinarie tra cui gli accantonamenti al fondo
rischi e le svalutazioni di titoli e partecipazioni immobilizzate. Tra
queste ultime vanno segnalati i 592 milioni di Mediobanca, per adeguamenti
ai valori puntuali di fine esercizio, i 575 milioni di IntesaBci relativi ai
warrant-put emessi per l'acquisizione della Comit e i 264 milioni del
Sanpaolo-Imi. Ma è soprattutto la discesa del margine a tradire le
difficoltà gestionali delle banche. La causa prima di questo arretramento è
imputabile al calo del 6,4% delle commissioni. Il quale maschera, a sua
volta, problemi sul fronte del risparmio gestito e in particolare dei fondi
comuni. Per quasi l'80%, i fondi italiani fanno capo a società di gestione
controllate dai 13 gruppi bancari compresi nell'aggregato. Quindi le loro
performance chiamano in causa direttamente le grandi banche. Ebbene, tra
gennaio e settembre 2002, il patrimonio aggregato dei fondi italiani ha
cumulato una variazione negativa di 46 miliardi, che si stima sia costituita
per 11,4 miliardi da riscatti al netto delle nuove sottoscrizioni e per 34,6
da perdite nette di gestione. Alla luce di questo bel risultato, tra il
gennaio 2000 e il settembre 2002 i fondi italiani hanno perduto 70 miliardi
di euro e i loro possessori tra gennaio e settembre di quest'anno hanno
registrato in media una performance negativa dell'8-9%, che precipita a -30%
nel caso dei fondi azionari.

 nel caso dei fondi azionari.
MA NOI ABBIAMO GIA' TOCCATO IL FONDO? NEVVERO?