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Titolo: BORSA e CANGURI

Un saluto a tutti.
Ho seguito in silenzio il NG durante questo ribasso, e ne ho dedotto
che vi e' un po' di confusione in giro, in particolare su quale siano i
metodi per valutare i prezzi dei titoli quotati e su cio' che
sta provocando il calo.
Alcuni sostengono che dipenda dalla legge della domanda/offerta,
altri parlano di P/E, altri ancora ritengono che i prezzi siano pilotati
dalla bieca speculazione con largo uso di strumenti derivati, ed
infine ho pure sentito dire che il crollo e' dipeso dalla analisi
tecnica
e da tutti quei pecoroni che la usano.
Se vi va, leggetevi cio' che ho da dire per fare un po' di chiarezza: e'
un post lungo, non molto rigoroso dal punto di vista accademico, e
senza nessun riferimento alla famigerata AT.
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Supponiamo abbiate 10 milioni da investire per una anno, con solo
2 alternative:
A. Un BOT ad un anno con un rendimento del 4%
B. Acquistare il titolo (azionario) XYZ, con un rendimento ATTESO,
ad un anno del 4%
Supponiamo pure che l'attesa del rendimento del titolo XYZ sia
fondata, magari perche' ve lo ha sussurrato Soros in un orecchio.
Che fate?
Ovviamente investite nel BOT, perche' li' il rendimento e'
praticamente certo, mentre nell'investimento azionario l'ipotetico
rendimento atteso e' solo probabile, ma non certo.
Se pero' vi si prospetta un altro titolo, ZXY, con un rendimento
atteso del 12%, allora magari ci pensate su. Vi sara' un rendimento
(sempre ATTESO, probabile ma non certo) per cui per voi sara'
indifferente investire in un BOT oppure nell'azione, supponiamo che
questo rendimento sia il 15%.
La differenza tra il rendimento privo di rischio (il BOT, 4%) e questo
15%, ovvero 11%, e' il PREMIO DI RISCHIO (excess-return) che voi
volete per investire nell'azione al posto del BOT.
Ovviamente questo premio di rischio cambia a seconda del titolo di
cui si parla, se investite in una societa' che produce alimentari,
magari vi accontentate di meno, in quanto qualsiasi cosa accada al
mondo la gente continuera' a mangiare, se investite in una societa'
ad alta tecnologia, allora vorrete di piu', in quanto spesso societa' di
questo tipo vengono spiazzare facilmente dal progresso
tecnologico. Ogni titolo azionario, o meglio ogni settore della borsa,
ha una sua rischiosita' rispetto all'intero mercato, e se la volete
misurare vi consiglio un giretto nel sito di Natale Lanza, dove
troverete questo indicatore, correttamente calcolato (indice BETA).
Analizzando l'intero mercato americano, su cui vi sono dati a
bizzeffe, si nota che il rendimento privo di rischio medio e' stato del
5% circa, contro un rendimento medio dello SP500 del 13% circa:
ovvero il premio di rischio medio e' stato giudicato, dal mercato,
storicamente in circa 8 punti. Se il mercato avesse giudicato
allettante questo premio, vi sarebbero stati acquisti maggiori di
azioni, con prezzi piu' alti e ovviamente rendimenti piu' bassi:
questo 8% e' in realta' un punto di indifferenza, che premia per
l'investitore il maggior rischio sostenuto.
Per ora abbiamo parlato di rendimento ATTESO. Vediamo ora
come si formano queste attese, e che impatto hanno sul prezzo.
L'unica cosa utile per chi decide un investimento in azioni e'
stabilire il VALORE dell'azione: se e' maggiore del prezzo, sara'
utile acquistare, se e' inferiore al prezzo allora sara' buona cosa
vendere il titolo.
Vediamo come si determina il valore.
Supponiamo che una seria societa' di analisi dica che l'utile per
azione del titolo XYZ, ad un anno sia di 1000 Lire e che il
rendimento privo di rischio sia il 4% e che il premio di rischio per
quel titolo sia valutato nell'8%. In questo caso il valore attuale
dell'azione sara' 1000/0.12=8333 Lire. Questo e' il prezzo che e'
giusto pagare per avere un guadagno di 1000 Lire: con lo stesso
investimento (8333 Lire) i BOT vi avrebbero reso solo 333 Lire, ma
senza alcun rischio.
 Ma dopo pochi giorni, magari dovuto al fatto che la svalutazione
dello Yen comportera' una riduzione delle vendite, gli analisti
rettificano l'utile atteso in 800 Lire: il nuovo valore sara' di
800/0.12=6666 Lire, e se il prezzo di borsa e' superiore, vi saranno
vendite finche' non si raggiungera' il corretto valore.  Un po' quello
che sta accadendo in questi giorni. La stessa cosa, ovviamente
accade se cambiano i tassi riferimento: in questo caso, oltre ad una
diminuzione degli utili dovuta al maggior costo del denaro (uno dei
fattori produttivi), si alza pure il tasso del rendimento privo di
rischio,
e cio' ha in genere un impatto maggiore..
Ovviamente vi sarete accorti di quale sia il limite di questo semplice
modello: se per ipotesi l'utile atteso fosse nullo, il valore del titolo
dovrebbe essere zero, e cio' e' ovviamente impossibile in quanto la
societa' possiede attrezzature, immobili e magari pure liquidi. In
realta' vengono usati modelli piu' complicati, ma l'esempio e' utile
per capire che in particolari momenti il valore di una azione puo'
scendere sotto il valore del patrimonio contenuto in essa.
Vediamo un esempio: supponiamo per assurdo che sia quotata una
societa' che investa solo in BOT. Ora, se voi investite in BOT
direttamente, subirete solo il 12% di imposizione fiscale (come
persone fisiche), ma se lo fa una societa' subira' un prelievo
maggiore (IRPEG+IRAP), di conseguenza voi sarete disposti a
pagare i titoli MENO che i rispettivi BOT, ovvero dare
automaticamente un valore  (una capitalizzazione di borsa) minore
ai titoli di quanto non valgano i BOT contenuti in essi.
A tassi costanti (come sembra di essere in questo periodo) la
chiave di tutto e' la stima degli utili attesi. Dimenticatevi di fare
voi le
analisi: per darvi una idea della complessita' della cosa, i fondi
comuni americano pagano svariate centinaia di migliaia di dollari
all'anno gli analisti che fanno simili valutazioni: ognuno di loro
raramente si occupa di piu' di 3-4 titoli, ne studia attentamente i
bilanci (che la' vengono pubblicati ogni 3 mesi) e spesso,
analizzano l'azienda in situ, tra le catene di montaggio ed i
magazzini. DOPO che, oltre ad aver fatto le loro valutazioni, hanno
pure fatto i loro investimenti, solo DOPO queste analisi vengono
rese pubbliche ed arrivano al semplice investitore: e cio' e' pure
giusto, in quanto sono loro a sostenere il costo di queste ricerche.
Conclusioni
Cio' che sta accadendo in questo periodo, e' semplicemente una
rincorsa dei prezzi di borsa verso il valore che viene dato ai titoli,
valore che scende in quanto scendono, di giorno in giorno, gli utili
attesi delle varie societa' quotate.
Il perche' di queste attese catastrofiche e' materia per un altro
film....
Che la forza sia con voi,
	-Lorenzo Vercesi
 
http://www.venus.it/homes/ik2hlb/

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qualche meccanismo meno teorico e più speculativo ci sarà ?'
Per una valutazione del valore attuale e' necessario tenere conto degli
utili ATTESI, non di quelli passati. Credo (e temo) che le previsioni
non
siano rosee, e molto diverse da cio' che si e' ottenuto nell'ultimo
anno.
In piu' un premio nobel per l'economia, Samuelson, sosteneva che i
prezzi
oscillano in modo random nell'intorno del valore del titolo, alla
ricerca 
continua del prezzo di equilibrio, e cio' puo' permettere quella che tu
chiami
speculazione, proprio perche' la percezione del giusto valore puo'
essere
diversa tra i vari operatori.
In questi giorni, sembra esserci un unanime consenso sul fatto che il
valore
ATTESO stia scendendo, purtroppo.
Saluti,
	-Lorenzo Vercesi
 
http://www.venus.it/homes/ik2hlb/

...
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http://www.venus.it/homes/ik2hlb/
Ciň che viene da chiedersi č come sia possibile che in un paio di anni il
valore dei titoli di alcune aziende sia aumentato anche del 200% quando
certamente le stesse aziende non facevano
quasi nulla per meritare tale apprezzamento, io molto personalmente e molto
umilmente reputo che non sempre la borsa segua la realtŕ dei fatti ma spesso
regala meriti inesistenti e/o inflige punizioni ingiuste.
L'economia dal 1986 al 1996 č progredita ha fatto passi importanti eppure la
borsa sembrava non volersene curare......sembrava ingessata ..... poi
improvvisamente sono bastate le privatizzazioni (saranno veramente cosě
vincenti ?) le aspettative europee (ci guadagneremo veramente o saremo
schiacciati?) a scatenare una corsa al rialzo che in alcuni momenti ha
rasentato il ridicolo, in particolare su alcuni piccoli titoli che si sono
trovati ad essere inaspettatamente al centro della ribalta senza avere la
relativa consistenza vedi le varie cartiere, i piccoli cementifici, le
compagnie  di navigazione, e via dicendo ........  tutto questo non per
togliere nulla alle sue considerazioni peraltro molto attente e competenti
ma per sottolineare come purtroppo la borsa spesso assomiglia piů ad una
scommessa su ciň che faranno gli altri (spesso mossi da emotivitŕ e da mode)
che ad un modo di investire i propri soldi  sulla base di considerazioni
strettamente economico/finanziarie di mercato.
Cordialmente

strettamente economico/finanziarie di mercato.
Innanzi tutto concedimi l'uso del *tu*.
Il problema e' che un paio di anni fa' i tassi di riferimento erano
decisamente piu' alti, circa il doppio rispetto ad oggi.
Ora, e' necessario sapere che l'impatto dei tassi sulla valutazione
del valore delle azioni e' piu' che proporzionale: da un lato
aumentano il rendimento che l'investitore vuole per tutelarsi dal
rischio, dall'altro lato fanno si che le previsioni di utili futuri (in
caso
di aumento) siano pessime, questo perche' le aziende (unita' che
operano in deficit finanziario, ovvero che si finanziano sul mercato)
avranno un aumento del costo di uno dei fattori produttivi (il capitale)
ed in piu' un aumento dei tassi, producendo una diminuzione degli
investimenti, produce pure una diminuzione del reddito disponibile ai
consumatori (minori vendite).
In pratica, un aumento dei tassi oltre ad aumentare il denominatore
della formuletta nel mio esempio, diminuisce pure il numeratore, e la
cosa si tramuta, in genere, in veri e propri crolli.
Ad esempio, la crisi dell'87, dovuta ad un (sconsiderato) aumento
del tasso in USA, provoco' un calo del DJ di piu' del 30% in meno di
una settimana. Sembra strano, ma bisogna quasi essere felici che
questa crisi dipenda solo da previsioni di utili in calo con stabilita'
dei
tassi: cio' ha provocato un calo non repentino delle borse, ma una
specie di lento sgretolamento, permettendo anche ai meno
tempestivi di uscire.
Se applichi questo ragionamento ai prezzi di un paio di anni fa', ti
accorgerai che aumenti anche di 2 o 3 volte nei prezzi, sono stati
corretti dal punto di vista valutativo: l'attesa dell'Euro, *doveva*
portare a queste valutazioni, perche' non piu' tardi di 3 anni fa
(primavera 95) ad esempio i BTP rendevano piu' del 12%, mentre
ora i rendimenti sono meno della meta', ed in linea con i bond di
Euro-land.
Ovviamente con questo non voglio certo sostenere che i
comportamenti degli investitori siano perfettamente razionali e privi
di emotivita' ( anche se chi ha studiato economia sa che le
fondamente di ogni teoria e' proprio il consumantore/investitore
razionale), ma spezzare una lancia contro la demonizzazione dei
mercati finanziari.
La mia sensazione e' che la vera emotivita' non si sia ancora vista
sulle borse (il panic-selling), e personalmente spero di non vederla
neppure.
Auguri,
	-Lorenzo Vercesi
 
http://www.venus.it/homes/ik2hlb/

 borse mondiali, e quella italiana .?
Di una cosa sono sicuro: che la borsa italiana  non potra'
comportarsi in modo molto diverso dalle altre. Cio' che abbiamo
sotto gli occhi, e' una globalizzazione dei mercati azionari di tutto il
mondo, e credo che questa crisi sia da imputare, principalmente,
alla stessa globalizzazione. E' una cosa recente, probabilmente non
ancora del tutto capita, e le varie autorita' mondiali preposte (vedi
FMI) sembrano non sapere che pesci pigliare per tamponare la crisi.
Questo, piu' che fenomeni locali russi piuttosto che orientali, ha
sconvolto i mercati: la percezione che non vi sia nessuno che si
occupi seriamente della cosa.
Non so dirti come evolvera' , anche se istintivamente la vedo brutta,
molto brutta.
Unica nota di ottimismo: ovunque mi volto, qualsiasi giornale leggo
(giovedi' vi era un articolo sul Wall Street Journal da fare
accapponare la pelle) vedo un consenso unanime sul fatto che la
crisi sara' terribile, che le borse devono ancora scendere etc. etc.
E allora mi chiedo: ma se tutti, proprio tutti hanno ormai venduto,
cosa ci sara' mai piu' da vendere?
Sai, quando ormai ti sei esposto pesantemente al ribasso, l'unica
cosa che potrai fare nel futuro, prima o poi, e' solo comperare.
Alla fine di giugno, mi ricordo che postai su questo NG le previsioni
ASSOBAT (i tesorieri di banca), in cui la stragrande maggioranza di
loro, vedevano la borsa italiana in moderata salita a tre mesi. Ebbi
una discussione con un frequentatore del NG (Markov, se ricordo) ed
ambedue ci trovammo d'accordo nel credere che se tutti avevano
ormai comprato, bisognava tenersi saldi ed attendersi un ribasso.
Ci azzeccammo, cosi' come spero che capiti ancora....
Saluti,
	-Lorenzo Vercesi
 
http://www.venus.it/homes/ik2hlb/
PS. Fortunatamente l'orizzonte temporale delle mie previsioni,
raramente supera qualche ora.....

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neppure.
    Secondo me cio' che sta accadendo dipende anche dalla possibilita' di
poter muovere capitali in tempo reale da un mercato all'altro. Unito alla
possibilita' di ricevere le notizie in tempo reale crea una volatilita'
molto elevata che puo' portare sia ad eccessi di ottimismo che di
pessimismo. E' difficile valutare questa crisi in rapporto a quelle passate,
l'unica e' quella di Ottobre. Comunque dai massimi dell'SP500 di luglio
l'unica cosa che e' cambiata e' la crisi russa, ovvero di un mercato che non
conta nulla nel panorama mondiale. Si abbassano le attese sugli utili
aziendali a causa della crisi asiatica, e si prevede una svalutazione dello
yuan e delle monete sudamericane, ma le borse sono scese tantissimo, e forse
scontano gia' il peggio possibile, anche quello che deve venire, e magari
non viene affatto.
    Poi la crisi in un certo senso era stata innestata dalla crescita del
dollaro rispetto alla debolezza economica e strutturale delle tigri
asiatiche, se ora scende poco male, basta capire che ora il nostro
riferimento e' l'Euro e non fare come in passato. Insomma speriamo che
almeno questa crisi serva a rendere i nostri mercati piu' autonomi, anche se
per ora sembrano lontani da tale evento.
S*B

Nella tua analisi hai dimenticato di considerare l'andamento dei tassi
di interesse. Diminuendo i tassi hanno portato ad un aumento del valore delle
imprese (minor costo di indebitamento) ed hanno dato luogo a quel fiume
di liquidità che dai titoli di stato si e´ riversata in borsa. Per il resto sono
daccordo con Lorenzo.
ciao

 ATTESO stia scendendo, purtroppo.


 
Non e' la mia tesi, ma solo la descrizione (magari confusa), delle
teorie
in voga negli ambienti accademici, e nell'uso delle medesime per
descrivere
cio' che sta succedendo.
Sorry, non mi occupo di singoli titoli ma solo di indici e futures.
Ciao,
	-Lorenzo Vercesi
 
http://www.venus.it/homes/ik2hlb/

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