Serie Generale n. 308 del 29-12-2021
DECRETI E DELIBERE DI ALTRE AUTORITA'
BANCA D'ITALIA
BANCA D'ITALIA
PROVVEDIMENTO 23 dicembre 2021
Regolamento sulla gestione collettiva del risparmio, terzo aggiornamento. (21A07698) (GU Serie Generale n.308 del 29-12-2021)

LA BANCA D'ITALIA

Visto il decreto legislativo del 24 febbraio 1998, n. 58 (testo
unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria,
di seguito «TUF»), e successive modificazioni;
Visti in particolare i seguenti articoli del TUF: 6, comma 1;
6-bis; 36, comma 2; 37, comma 5;
Vista la direttiva del Parlamento europeo e del Consiglio
2009/65/CE del 13 luglio 2009, concernente il coordinamento delle
disposizioni legislative, regolamentari ed amministrative in materia
di taluni organismi di investimento collettivo in valori mobiliari
(OICVM);
Vista la direttiva 2010/43/UE della Commissione del 1° luglio 2010
recante modalità di esecuzione della direttiva 2009/65/CE del
Parlamento europeo e del Consiglio per quanto riguarda i requisiti
organizzativi, i conflitti di interesse, le regole di condotta, la
gestione del rischio e il contenuto dell'accordo tra il depositario e
la società di gestione;
Vista la direttiva del Parlamento europeo e del Consiglio
2011/61/UE dell'8 giugno 2011 concernente i gestori di fondi di
investimento alternativi (AIFMD), che modifica le direttive
2003/41/CE e 2009/65/CE e i regolamenti (CE) n. 1060/2009 e (UE) n.
1095/2010;
Visto il regolamento delegato (UE) n. 231/2013 del 19 dicembre
2012, che integra la direttiva 2011/61/UE del Parlamento europeo e
del Consiglio per quanto riguarda deroghe, condizioni generali di
esercizio, depositari, leva finanziaria, trasparenza e sorveglianza;
Visto il regolamento (UE) 2017/1131 del Parlamento europeo e del
Consiglio del 14 giugno 2017 sui fondi comuni monetari;
Visto l'art. 23, comma 3, della legge 28 dicembre 2005, n. 262
(«Disposizioni per la tutela del risparmio e la disciplina dei
mercati finanziari»), che prevede che la Banca d'Italia sottoponga a
revisione il contenuto degli atti di regolazione da essa adottati,
per adeguarli all'evoluzione delle condizioni del mercato e degli
interessi degli investitori e dei risparmiatori;
Considerata l'esigenza di uniformare la vigente disciplina della
Banca d'Italia in materia di gestione collettiva del risparmio agli
orientamenti dell'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei
mercati (ESMA) in materia di commissioni di performance degli UCITS e
di alcuni tipi di FIA (ESMA34-39-992) del 5 novembre 2020;
Considerata l'esigenza di aggiornare per ragioni di semplificazione
e adeguamento agli sviluppi del mercato la normativa della Banca
d'Italia in materia di gestione collettiva del risparmio, contenuta
nel provvedimento della Banca d'Italia del 19 gennaio 2015
(regolamento sulla gestione collettiva del risparmio);
Sentita la Consob;

E m a n a

l'unito provvedimento che modifica il regolamento sulla gestione
collettiva del risparmio pubblicato con provvedimento del 19 gennaio
2015, come successivamente modificato e integrato.
Le presenti disposizioni entrano in vigore il giorno successivo a
quello di pubblicazione nella Gazzetta Ufficiale della Repubblica
italiana.
Roma, 23 dicembre 2021

Il Governatore: Visco

Articolo 1

(Modifiche al Titolo I)

1) Nel Capitolo 1, paragrafo 1, primo capoverso, punto 1), il alinea
è sostituito dal seguente, "- la custodia e amministrazione di
strumenti finanziari, limitatamente alle quote o azioni di OICR
(cfr. Allegato 1, Sezione B, n. 1,
TUF);".

2) Nel Capitolo 1, paragrafo 1, primo capoverso, il punto 5) è
sostituito dal seguente, " "D.M.": il regolamento del Ministero
dell'Economia e delle finanze, adottato ai sensi dell'art. 39 TUF
(cfr. D.M. n. 30 del 5 marzo 2015, Regolamento attuativo dell'art.
39 del TUF concernente la determinazione dei criteri generali cui
devono uniformarsi gli organismi di investimento collettivo del
risparmio (OICR) italiani);".

3) Nel Capitolo 1, paragrafo 1, primo capoverso, il punto 17) è
sostituito dal seguente, " "fusioni e scissioni di OICR
nazionali": le operazioni di fusione o di scissione che
coinvolgono esclusivamente OICR italiani che non commercializzano
le proprie quote o azioni in altri Stati dell'UE ai sensi
dell'art. 41, comma 2, lett. a), TUF;".

4) Nel Capitolo 1, paragrafo 1, primo capoverso, il punto 18) è
sostituito dal seguente, " "fusioni di OICVM comunitari": le
operazioni di fusione tra OICVM italiani e OICVM UE o tra OICVM
italiani che danno luogo alla costituzione di un OICVM UE o tra
OICVM italiani di cui almeno uno commercializzi le proprie quote o
azioni in altri Stati comunitari ai sensi dell'art. 41, comma 2,
lett. a), TUF;".

5) Nel Capitolo 1, paragrafo 1, primo capoverso, il punto 23) è
sostituito dal seguente, " "imprese di assicurazione": le imprese
italiane autorizzate ai sensi del D.Lgs. del 7 settembre 2005, n.
209 e successive modificazioni e integrazioni nonchè quelle
estere ritenute tali dal rispettivo ordinamento;".

6) Nel Capitolo 1, paragrafo 1, primo capoverso, dopo il punto 50)
sono aggiunti i seguenti punti da 51) a 61).
" 51) "benchmark": un indice di mercato rispetto al quale valutare
la performance di un fondo;
52) "commissione a fulcro": un tipo di commissione di performance
che prevede che il livello della commissione aumenti o
diminuisca
proporzionalmente alla performance degli investimenti del fondo in un
determinato periodo di
tempo in relazione ai risultati di investimento di un indicatore di
riferimento adeguato (inclusa la detrazione di una commissione
negativa dalla commissione di base addebitata al fondo);
53) "frequenza di cristallizzazione": la frequenza con cui la
commissione di performance eventualmente
maturata diventa esigibile dalla societa  di gestione;
54) "high-water mark (HWM)": il NAV per azione o quota più
elevato;
55) "hurdle rate": un tasso di rendimento fisso minimo
predefinito;
56) "indicatore di riferimento" o "reference indicator" per il
calcolo delle commissioni di performance: l'indicatore di
riferimento rispetto al quale viene misurata la performance
relativa del fondo;
57) "modello a benchmark": un modello di commissione di
performance, in base al quale detta commissione può essere
addebitata soltanto sulla base di una performance superiore
(overperformance) a quella del parametro di riferimento;
58) "modello high-on-high (HoH)": un modello di commissione di
performance, in base al quale detta commissione può essere
addebitata soltanto se il NAV supera il livello al quale la
commissione di performance è stata cristallizzata l'ultima
volta;
59) "modello high-water mark (HWM)": un modello di commissione di
performance, in base al quale detta commissione può essere
addebitata soltanto a seguito del raggiungimento di un nuovo
high-water mark durante il periodo di riferimento della
performance;
60) "performance in eccesso (excess performance)": la differenza
tra la performance netta del portafoglio e la performance del
parametro di riferimento;
61) "periodo di riferimento della performance": l'orizzonte
temporale su cui la performance viene misurata e confrontata
con quella dell'indicatore di riferimento, al termine del
quale si può reimpostare il meccanismo di compensazione della
sottoperformance (underperformance) passata."

Articolo 2

(Modifiche al Titolo V)

1) Nel Capitolo 1, Sezione I, paragrafo 1, all'inizio del terzo
capoverso, "Nel par." è sostituito dal seguente, "Nel paragrafo";

2) Nel Capitolo 1, Sezione I, paragrafo 2, dopo l'ultimo alinea è
aggiunto il seguente capoverso.
"Si è inoltre tenuto conto:
- degli Orientamenti dell'ESMA in materia di commissioni di
performance degli OICVM e di alcuni tipi di FIA (ESMA34-39-992),
emanati il 5 novembre 2020(1-bis).".

(1-bis)Cfr. inoltre ESMA, Questions and Answers - Application of
AIFMD (ESMA34-32-352), Sezione XV; ESMA, Questions and answers -
Application of UCITS Directive (ESMA34-43-392), Sezione XI,
disponibili ai seguenti
link:https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma34
-32-352 qa aifmd.pdf;
https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma34-43-3
92 qa on application of the ucits directive.pdf.

3) Nel Capitolo 1, Sezione II, il paragrafo 3.3.1.1 è sostituito con
il seguente.
"3.3.1.1 Compenso della SGR
Il regolamento indica le modalita  di determinazione del
compenso della SGR, specificando i parametri di riferimento per il
relativo calcolo, che devono essere facilmente verificabili.
Il compenso è composto dalla provvigione di gestione e dal
costo sostenuto per il calcolo del valore della quota, sia nel
caso sia svolto dall'SGR sia nel caso in cui sia esternalizzato a
terzi.

OICVM e FIA aperti

Per il calcolo del compenso della SGR (provvigione di gestione e
costo sostenuto per il calcolo del valore della quota) si fa
riferimento al valore complessivo netto del fondo.
Il regolamento può inoltre prevedere forme di compenso legate
al rendimento realizzato dalle quote del fondo, c.d. commissione
di performance (performance fee o provvigione di incentivo).
Nel caso in cui siano previste commissioni di performance, i
gestori di OICVM e di FIA aperti commercializzati a investitori
non professionali applicano gli Orientamenti in materia di
commissioni di performance dell'ESMA(8)(8-bis).

(8) Cfr. Orientamenti in materia di commissioni di performance
degli OICVM e di alcuni tipi di FIA (ESMA 34-39-992), emanati
dall'ESMA il 5 novembre 2020. Gli Orientamenti sono disponibili
sul sito dell'ESMA al seguente link:
https://www.esma.europa.eu/document/guidelines-performancefees-in-
ucits-and-certain-types-aifs."
(8-bis)Gli Orientamenti si applicano anche ai gestori di fondi
d'investimento europei a lungo termine (ELTIF) commercializzati a
investitori retail che non sono chiusi e che sono diversi dai
fondi di venture capital e private equity. Cfr. ESMA, Questions
and Answers - Application of AIFMD (ESMA34-32-352), Sezione XV,
Q&amp;A n. 3.

Ai fini dell'applicazione degli Orientamenti, si precisa che nel
testo degli Orientamenti:
a) per "parametro di riferimento" si intende il "benchmark" come
definito nel Titolo I, Capitolo 1, par. 1, n. 51;
b) per "modello di riferimento" si intende il "modello a
benchmark", come definito nel Titolo I, Capitolo 1, par. 1,
n. 57.
Nell'attuazione degli Orientamenti dell'ESMA in materia di
commissioni di performance, il gestore assicura che:
c) il modello di commissione di performance utilizzato sia
coerente con gli obiettivi, la strategia e la politica di
investimento del fondo(9)(9-bis);
d) gli interessi del gestore e quelli degli investitori siano
allineati nel continuo;
e) il calcolo della commissione di performance sia verificabile
e non suscettibile di manipolazione e le commissioni di
performance siano proporzionate all'effettiva performance
degli investimenti del fondo.
Il regolamento del fondo indica il metodo di calcolo, il periodo
di calcolo e il periodo di prelievo della commissione di
performance.
La commissione di performance è calcolata moltiplicando
l'entita  percentuale prevista per il minor ammontare tra il
valore complessivo netto del fondo dell'ultimo giorno del periodo
cui si riferisce la performance e il valore complessivo netto
medio del fondo nel periodo cui si riferisce la performance.
È fissato un limite percentuale, rispetto al valore complessivo
netto del fondo, che le provvigioni complessive, sia provvigioni
di gestione che commissioni di performance, non possono superare
(c.d. fee cap).
In alternativa, il regolamento può prevedere che la commissione
di performance sia prelevata sulla posizione del singolo
partecipante al momento del riscatto della quota a valere sul
rendimento del proprio investimento, conformemente a quanto
previsto dal paragrafo 20 degli Orientamenti dell'ESMA in materia
di commissioni di performance.

(9) Per la politica di investimento del fondo si veda il par.
3.1.2.
(9-bis)Si fa presente che tale valutazione rientra nella
responsabilita  della SGR, che tiene conto, in particolare, di
quanto previsto nei paragrafi da 21 a 30 degli Orientamenti
dell'ESMA in materia di commissioni di performance.

Fondi che investono in OICR collegati

Nel caso di fondi che investono in parti di OICR "collegati"(10)
i regolamenti di gestione - fermo restando il divieto di applicare
spese di sottoscrizione e rimborso - possono prevedere un compenso
per la SGR a condizione che dalla stessa sia dedotta la
remunerazione complessiva che il gestore dei fondi collegati
percepisce (provvigione di gestione, commissione di performance,
ecc.)(11).

FIA chiusi

Il regolamento dei FIA chiusi indica il parametro di riferimento
per il calcolo del compenso che spetta alla SGR(12). Non è
consentito che il compenso annuo della SGR o del depositario sia
commisurato, per i beni non ammessi alla negoziazione in un
mercato regolamentato, a un valore maggiore del loro costo
storico. Pertanto, qualora il compenso in questione sia stabilito
in misura proporzionale al valore complessivo netto o delle
attivita  del fondo, nel computo di questi aggregati non si tiene
conto delle plusvalenze (rispetto al costo storico) non realizzate
su detti beni.
Nel caso in cui la societa  di gestione intenda avvalersi della
possibilita  di beneficiare, alla scadenza del fondo, di una
partecipazione al risultato di gestione ove lo stesso sia
superiore a un risultato-obiettivo, il testo regolamentare riporta
quanto segue:
f) le modalita  di calcolo del risultato della gestione del
fondo;
g) il parametro di riferimento per l'individuazione del
risultato minimo prefissato. Esso rappresenta un razionale
termine di paragone per valutare la redditivita  del fondo e
si caratterizza per oggettivita  delle basi di calcolo;
h) la percentuale del risultato di gestione eccedente quello
minimo prefissato che viene riconosciuta alla SGR; tale
percentuale è riportata anche nel rendiconto finale di
liquidazione."

(10) Sono considerati "collegati" gli OICR gestiti dalla stessa
SGR o da altre SGR del gruppo di appartenenza.
(11) Nel caso in cui la remunerazione della SGR sia articolata in
diverse componenti (essenzialmente, la provvigione di gestione e
la commissione di performance), ai fini dell'applicazione della
citata disposizione, è necessario, coerentemente con la finalita 
della norma, trattare in modo autonomo le singole componenti del
compenso. In particolare: i) le diverse componenti della
remunerazione del gestore dei fondi collegati vanno dedotte dalle
componenti del compenso della SGR del fondo acquirente aventi la
stessa natura (ad es.: la provvigione di gestione percepita dal
gestore del fondo collegato va dedotta dalla provvigione di
gestione spettante al gestore del fondo acquirente; analogamente,
la commissione di performance percepita dal primo va dedotta dalla
commissione di performance spettante al gestore del fondo
acquirente); ii) ciascuna componente della remunerazione del
gestore del fondo collegato, non potendosi cumulare a quella
percepita dal gestore del fondo acquirente, si deve dedurre per un
importo massimo pari all'ammontare della componente avente la
stessa natura del compenso della SGR dell'OICR acquirente (ad es.:
se la provvigione di gestione del gestore del fondo collegato è
pari a 110 e la provvigione di gestione del gestore del fondo
acquirente è pari a 100, la deduzione è pari a 100).
(12) Nel calcolo dell'aggregato cui commisurare le provvigioni di
gestione non sono computate le somme sottoscritte dai partecipanti
e non ancora richiamate.

4) Nel Capitolo 5, Sezione II, paragrafo 4, nota n. 4, i punti iv) e
v) sono sostituiti dai seguenti.
"iv) se il fondo oggetto di fusione o scissione applica una
commissione di performance, la spiegazione di come sara  applicata
fino al momento in cui l'operazione diviene efficace; v) se il
fondo ricevente applica una commissione di performance, la
spiegazione di come verra  successivamente applicata per garantire
un trattamento equo ai partecipanti che in precedenza detenevano
quote del fondo oggetto di fusione o di scissione;".

Articolo 3

(Modifiche al Titolo X)

1) Il Capitolo II "Disposizioni transitorie" è soppresso.

Articolo 4

(Modifiche all'Allegato IV.6.1)

1) Nello Schema A.2, dopo la tavola "Movimenti delle quote nel
semestre (2)" è aggiunta la seguente tavola.

+-------------------------------------------------------+-----------+
|Commissioni di performance (gia  provvigioni di | |
|incentivo) nel semestre (2) |(Classe...)|
+-------------------------------------------------------+-----------+
|Importo delle commissioni di performance addebitate | |
+-------------------------------------------------------+-----------+
|Commissioni di performance (in percentuale del NAV) | |
+-------------------------------------------------------+-----------+

2) Nella Nota integrativa, Parte C, Sezione IV, paragrafo IV.1, nella
Tavola "Costi sostenuti nel periodo", la voce "10) Provvigioni di
incentivo" è sostituita dalla seguente, "10) Commissioni di
performance (gia  provvigioni di incentivo)".

3) Nella Nota integrativa, Parte C, Sezione IV, il paragrafo IV.2 è
sostituito dal seguente.
"IV.2 COMMISSIONE DI PERFORMANCE (GIÀ PROVVIGIONE DI INCENTIVO)
In tale Sezione, nel caso in cui il gestore applichi commissioni
di performance (4bis), per ciascuna classe di quote occorre
fornire:
i) l'ammontare delle commissioni di performance addebitate nel
periodo a cui la relazione si riferisce;
j) la percentuale delle commissioni di performance basata sul
valore complessivo netto (net asset value, NAV) del fondo.

+-------------------------------------------------------+-----------+
|Commissioni di performance nell'esercizio |(Classe...)|
+-------------------------------------------------------+-----------+
|Importo delle commissioni di performance addebitate | |
+-------------------------------------------------------+-----------+
|Commissioni di performance (in percentuale del NAV) | |
+-------------------------------------------------------+-----------+

Ove la "Commissione di performance" sia determinata in tutto o
in parte - ai sensi delle previsioni regolamentari - sulla base
del raffronto con un parametro di riferimento predeterminato,
devono essere indicate anche le variazioni di quest'ultimo."
(4bis) Cfr. Titolo V, Capitolo 1, Sez. II, par. 3.3.1.1 del
presente Regolamento e il paragrafo 49 degli Orientamenti
dell'ESMA sulle commissioni di performance degli OICVM e di alcuni
tipi di FIA (ESMA34-39-992) del 5 novembre 2020
(https://www.esma.europa.eu/document/guidelines-performancefees-in
-ucits-and-certain-types-aifs).

4) Nella Nota integrativa, Parte C, Sezione IV, paragrafo IV.3, primo
capoverso, il primo alinea è sostituito dal seguente, "- la
remunerazione totale, suddivisa nella componente fissa e
variabile, corrisposta nell'esercizio dal gestore al personale, il
numero dei beneficiari nonchè, se del caso, la commissione di
performance corrisposta dall'OICVM o dal FIA;".

Articolo 5

(Modifiche all'Allegato IV.6.3)

1) Nello Schema C.2, dopo la tavola "Movimenti delle azioni nel
semestre (1)" è aggiunta la seguente tavola.

+-------------------------------------------------------+-----------+
|Commissioni di performance (gia  provvigioni di | |
|incentivo) nel semestre (1) |(Classe...)|
+-------------------------------------------------------+-----------+
|Importo delle commissioni di performance addebitate | |
+-------------------------------------------------------+-----------+
|Commissioni di performance (in percentuale del NAV) | |
+-------------------------------------------------------+-----------+

2) Nella Nota Integrativa, Parte C, Sezione V, paragrafo V.1, nella
Tavola "Costi sostenuti nel periodo", la voce "11) Provvigioni di
incentivo" è sostituita dalla seguente, "11) Commissioni di
performance (gia  provvigioni di incentivo)".

3) Nella Nota Integrativa, Parte C, Sezione V, il paragrafo V.2 è
sostituito dal seguente.
"V.2 COMMISSIONE DI PERFORMANCE (GIÀ PROVVIGIONE DI INCENTIVO)
In tale Sezione, nel caso in cui siano applicate commissioni di
performance(4.1), per ciascuna classe di azioni occorre fornire:
k) l'ammontare effettivo delle commissioni di performance
addebitate nel periodo a cui la relazione si riferisce;
l) la percentuale delle commissioni di performance basata sul
valore complessivo netto (net asset value, NAV) dell'OICR.

+-------------------------------------------------------+-----------+
|Commissioni di performance nell'esercizio |(Classe...)|
+-------------------------------------------------------+-----------+
|Importo delle commissioni di performance addebitate | |
+-------------------------------------------------------+-----------+
|Commissioni di performance (in percentuale del NAV) | |
+-------------------------------------------------------+-----------+

Ove la "Commissione di performance" sia determinata in tutto o
in parte - ai sensi delle previsioni regolamentari - sulla base
del raffronto con un parametro di riferimento predeterminato,
devono essere indicate anche le variazioni di quest'ultimo."

(4.1)Cfr. Titolo V, Capitolo 1, Sez. II, par. 3.3.1.1 del
presente Regolamento e il paragrafo 49 degli Orientamenti
dell'ESMA sulle commissioni di performance degli OICVM e di alcuni
tipi di FIA (ESMA34-39-992) del 5 novembre 2020
(https://www.esma.europa.eu/document/guidelines-performancefees-in
-ucits-and-certain-types-aifs).

4) Nella Nota Integrativa, Parte C, Sezione V, paragrafo V.3, primo
capoverso, il primo alinea è sostituito dal seguente, "- la
remunerazione totale, suddivisa nella componente fissa e
variabile, corrisposta nell'esercizio dal gestore al personale, il
numero dei beneficiari nonchè, se del caso, la commissione di
performance corrisposta dall'OICVM o dal FIA;".

Articolo 6

(Modifiche all'Allegato IV.6.3 bis)

1) Nella Nota Integrativa, Parte C, Sezione VII, paragrafo VII.1,
nella Tavola "Costi sostenuti nel periodo", la voce "12)
Provvigioni di incentivo" è sostituita dalla seguente, "12)
Commissioni di performance (gia  provvigioni di incentivo)".

2) Nella Nota Integrativa, Parte C, Sezione VII, il paragrafo VII.2
è sostituito dal seguente.
"VII.2 COMMISSIONE DI PERFORMANCE (GIÀ PROVVIGIONE DI INCENTIVO)
Ove la "Commissione di performance" sia determinata in tutto o
in parte - ai sensi delle previsioni regolamentari - sulla base
del raffronto con un parametro di riferimento predeterminato,
devono essere indicate anche le variazioni di quest'ultimo.

Articolo 7

(Modifiche all'Allegato V.1.2)

1) L'Allegato V.1.2 è soppresso.

Articolo 8

(Disposizioni finali e transitorie)

1) I gestori di OICVM e di FIA aperti commercializzati a investitori
non professionali tenuti all'applicazione degli Orientamenti in
materia di commissioni di performance dell'ESMA secondo quanto
previsto al Titolo V, Capitolo 1, Sezione II, paragrafo 3.3.1.1
del Regolamento sulla gestione collettiva del risparmio, come
modificato dal presente Provvedimento, applicano gli Orientamenti:
a) dal 31 dicembre 2021 per i fondi costituiti a partire da
questa data;
b) entro l'inizio dell'esercizio finanziario successivo al 31
dicembre 2021 per i fondi esistenti a questa data e che gia 
prevedono commissioni di performance.

2) I gestori dei fondi indicati al comma 1, lettera b), per cui il
primo esercizio finanziario di applicazione degli Orientamenti
inizia il 1° gennaio 2022, adeguano i regolamenti dei fondi entro
il 31 marzo 2022.

3) Le modifiche ai regolamenti dei fondi di adeguamento agli
Orientamenti dell'ESMA in materia di commissioni di performance
degli OICVM e di alcuni tipi di FIA sono approvate in via
generale. La SGR, entro 10 giorni dall'adozione delle modifiche,
invia alla Banca d'Italia: la delibera dell'organo con funzione di
supervisione strategica della SGR di modifica del regolamento; il
nuovo testo del regolamento in formato elettronico.

4) Le modifiche ai regolamenti dei fondi di cui al comma 3 hanno
efficacia immediata se determinano condizioni economiche più
favorevoli per i partecipanti. Negli altri casi, si applicano i
termini di efficacia previsti nel Regolamento sulla gestione
collettiva del risparmio, Titolo V, Capitolo 1, Sezione II,
paragrafo 4.4.