Serie Generale n. 19 del 24-1-2018
DECRETI E DELIBERE DI ALTRE AUTORITA'
COMITATO INTERMINISTERIALE PER LA PROGRAMMAZIONE ECONOMICA
COMITATO INTERMINISTERIALE PER LA PROGRAMMAZIONE ECONOMICA
DELIBERA 7 agosto 2017
Aggiornamento della regolazione economica delle societa' concessionarie autostradali di cui alle delibere 15 giugno 2007, n. 39 e 21 marzo 2013, n. 27. (Delibera n. 68/2017). (18A00396) (GU Serie Generale n.19 del 24-01-2018)

IL COMITATO INTERMINISTERIALE
PER LA PROGRAMMAZIONE ECONOMICA

Visto l'art. 11 della legge 23 dicembre 1992, n. 498, che demanda a
questo Comitato l'emanazione di direttive per la concessione della
garanzia dello Stato, per la revisione degli strumenti convenzionali
e, a decorrere dall'anno 1994, per la revisione delle tariffe
autostradali;
Visto l'art. 10 della legge 24 dicembre 1993, n. 537, che reca
ulteriori disposizioni in tema di concessioni autostradali,
proseguendo nel processo di progressiva privatizzazione del settore;
Visto il decreto legislativo 5 dicembre 1997, n. 430, che ha
confermato a questo Comitato la funzione di definire le linee guida e
i principi comuni per le amministrazioni che esercitano funzioni in
materia di regolazione dei servizi di pubblica utilità, ferme
restando le competenze delle autorità di settore;
Visto l'art. 21 del decreto-legge 24 dicembre 2003, n. 355,
convertito nella legge 27 febbraio 2004, n. 47, recante disposizioni
in materia di concessioni autostradali, così come modificato
dall'art. 2, comma 89, del decreto-legge 3 ottobre 2006, n. 262,
appresso menzionato;
Visto il decreto-legge 3 ottobre 2006, n. 262, recante disposizioni
urgenti in materia tributaria e finanziaria, convertito nella legge
24 novembre 2006, n. 286, e in particolare l'art. 2, che al comma 82
e seguenti, reca disposizioni in tema di concessioni autostradali,
successivamente modificate dall'art. 1, comma 1030, della legge 27
dicembre 2006, n. 296 (finanziaria 2007);
Visto l'art. 43, comma 1, del decreto-legge 6 dicembre 2011, n.
201, convertito dalla legge 22 dicembre 2011, n. 214 (cd «decreto
Salva Italia»), che prevede vengano sottoposti al parere di questo
Comitato, che si pronunzia sentito il Nucleo di consulenza per
l'attuazione delle linee guida per la regolazione dei servizi di
pubblica utilità (NARS), gli aggiornamenti o le revisioni delle
convenzioni autostradali vigenti alla data di entrata in vigore del
decreto stesso, qualora comportino variazioni o modificazioni al
piano degli investimenti o ad aspetti di carattere regolatorio a
tutela della finanza pubblica;
Vista la delibera 15 giugno 2007, n. 38 (Gazzetta Ufficiale n.
221/2007) in materia di regolazione tariffaria dei servizi
aeroportuali offerti in regime di esclusiva e oggetto di un
comunicato di rettifica, pubblicato nella Gazzetta Ufficiale n.
241/2007;
Vista la delibera 15 giugno 2007, n. 39 (Gazzetta Ufficiale n.
197/2007), che detta criteri in materia di regolazione economica del
settore autostradale;
Vista la delibera 21 marzo 2013 n. 27 (Gazzetta Ufficiale n.
120/2013) che definisce i criteri per l'aggiornamento del piano
economico-finanziario di cui alla delibera 15 giugno 2007, n. 39;
Visto il decreto del Presidente del Consiglio dei ministri 25
novembre 2008 e successive modificazioni ed integrazioni, con il
quale si è proceduto alla riorganizzazione del NARS e che, all'art.
1, prevede che, su richiesta di questo Comitato o dei Ministeri
interessati, lo stesso Nucleo esprima parere in materia tariffaria e
di regolamentazione economica dei settori di pubblica utilità, tra
cui il settore autostradale;
Visti i pareri 16 dicembre 2009, n. 11, 11 maggio 2010, n. 8, 20
luglio 2010, n. 11, 16 dicembre 2009, n. 10, 11 maggio 2010, n. 5, 5
novembre 2009, n. 6, 11 maggio 2010, n. 4 e n. 7, con i quali il NARS
ha espresso il proprio parere sugli schemi di Convenzione, relativi
al precedente periodo regolatorio, di alcune delle società
concessionarie di cui trattasi;
Viste le delibere del 3 marzo 2017, n. 14, n. 15, n. 16, n. 17, n.
18, n. 19, n. 20, n. 21, n. 22, n. 23, pareri sugli schemi di atti
aggiuntivi alle Convenzioni uniche tra ANAS SPA e 10 concessionarie
autostradali e relativi aggiornamenti dei Piani economici finanziari
(Società Autostrada dei Fiori S.p.A., Società Autostrada Ligure
Toscana S.p.A., Società Autovie Venete S.p.A., Società Concessioni
Autostradali Venete S.p.A., Società Autostrada Valdostane S.p.A.,
Società Italiana per il Traforo Autostradale del Frejus S.p.a.,
Società Autostrada Brescia-Verona-Vicenza-Padova S.p.A., Società
Tangenziale di Napoli S.p.A., Società Autostrada Torino Savona
S.p.A., Società Autocamionale della Cisa S.p.A.) (Gazzetta Ufficiale
n. 175/2017, Gazzetta Ufficiale n. 176/2017, Gazzetta Ufficiale n.
177/2017, Gazzetta Ufficiale n. 179/2017);
Visto il rilievo avviso della Corte 17 luglio 2017, con il quale la
Corte ha ammesso le summenzionate delibere 3 marzo 2017, n. 14, n.
15, n. 16, n. 17, n. 18, n. 19, n. 20, n. 21, n. 22, n. 23, alla
registrazione, ritenendo «indispensabile - prima di dar corso
all'aggiornamento dei PEF e PFR di ulteriori concessioni i cui
periodi regolatoti sono prossimi alla scadenza - l'emanazione di
opportune "linee guida" nel cui ambito siano oggettivamente
individuate e predeterminate le condizioni necessarie per
l'attribuzione di una componente aggiuntiva al WACC in presenza di
situazioni chiaramente definite, ciò anche al fine di dare
continuità e certezza metodologica alla regolazione»;
Vista la nota del Ministero delle infrastrutture e dei trasporti
(MIT) n. 31102 del 3 agosto 2017, con la quale viene proposto
l'aggiornamento delle linee guida relative alla regolazione del
settore autostradale e delle procedure di aggiornamento dei piani
economico finanziari, che includono proposte di adeguamento del tasso
di congrua remunerazione del capitale investito (WACC), al fine di
tener conto delle mutate condizioni dello scenario economico di
riferimento e delle peculiarità del settore autostradale, e che
l'allegato, intitolato «Proposta di aggiornamento della regolazione
economica», a seguito di confronti tecnici intervenuti tra le varie
amministrazioni, in ottemperanza ai rilievi formulati dalla Corte dei
conti e ritenendo che le formulazioni proposte possano rappresentare
linee guida da adottare attraverso apposita delibera Comitato
interministeriale della programmazione economica che integri le
delibere n. 39/2007 e n. 27/2013, propone di adeguare la forma di
calcolo del WACC, di chiarire la determinazione del costo del debito
e di specificare il dies a quo da assumere per l'individuazione dei
dati necessari per lo sviluppo dei piani economico finanziari e per
ogni successivo aggiornamento;
Considerato che il NARS, si è espresso in materia con il parere n.
4 del 7 agosto 2017, raccomandando al Comitato interministeriale
della programmazione economica di valutare l'opportunità di
aggiornare la delibera CIPE n. 27/2013, in particolare come segue:
in merito al premio per il rischio di mercato (ERP), di individuare
come valore di tale parametro il 5,5 per cento, in linea con quanto
effettuato dall'Autorità di regolazione dei trasporti;
con riferimento al costo del debito (Kd), di esplicitare che tale
elemento sia stimato pari al costo effettivo d'indebitamento della
concessionaria alla scadenza dell'ultimo anno del periodo
regolatorio, e che in ogni caso non possa essere superiore alla somma
tra le seguenti due componenti:
il tasso di rendimento associato ad attività prive di rischio
(risk free);
un premio al debito determinato concessionaria per concessionaria
sulla base delle condizioni di accesso al capitale di debito rilevate
nel settore e specifiche della concessionaria; in ogni caso, detta
componente non può essere superiore alla misura di due punti
percentuali.
Il NARS inoltre raccomanda che, sotto il profilo metodologico, la
rilevazione del costo effettivo di indebitamento dovrà risultare
dalle evidenze di bilancio unitamente ad apposita attestazione della
società concessionaria certificata da società di revisione o
dall'istituto finanziatore.
In relazione al Dies a quo, il NARS condivide la possibilità di
individuazione di una data di riferimento per la determinazione dei
valori relativi all'ultimo anno del periodo regolatorio in scadenza
(i.e. 31 dicembre) ai fini dell'aggiornamento.
Il NARS infine raccomanda che al termine del quinquennio
regolatorio si proceda in ogni caso a una verifica dei parametri che
compongono il tasso di congrua remunerazione del capitale investito,
ivi inclusa la stima dell'ERP, al fine di accertare la loro
rispondenza alle effettive condizioni di mercato;
Tenuto conto dell'esame della proposta svolto ai sensi del vigente
regolamento di questo Comitato (art. 3 della delibera 30 aprile 2012,
n. 62);
Vista la nota 7 agosto 2017, n. 4048, predisposta congiuntamente
dalla Presidenza del Consiglio dei ministri - Dipartimento per la
programmazione e il coordinamento della politica economica (DIPE) e
dal Ministero dell'economia e delle finanze (MEF) e posta a base
dell'esame della presente proposta nell'odierna seduta del Comitato,
contenente le valutazioni e le prescrizioni da riportare nella
presente delibera e che prevede che le modifiche regolatorie
riguarderanno:
l'aggiornamento la procedura di calcolo del Costo medio ponderato
del capitale (WACC) prevedendo l'adeguamento del premio per il
rischio di mercato (ERP) dal 4% al 5,5%, in linea con quanto previsto
recentemente dall'Autorità dei trasporti con delibera n. 92 del 6
luglio 2017;
la determinazione del costo del debito (Kd), pari al costo
effettivo di indebitamento della concessionaria all'ultimo anno del
periodo regolatorio, entro limiti massimi dati del tasso di
rendimento per le attività prive di rischio più un massimo di due
punti percentuali;
la determinazione con maggiore precisione del Dies a Quo per la
presentazione dell'aggiornamento quinquennale del Piano economico
finanziario e del calcolo del tasso risk free, fissandolo al 31
dicembre dell'ultimo anno del periodo regolatorio. In parallelo sono
necessarie procedure che assicurino tempi più certi,
e che tali modifiche del quadro regolatorio valgono per i futuri
aggiornamenti, ma il MIT potrà far riferimento a tale nuovo quadro
per definire l'aggiornamento dei PEF scaduti, tenendo conto al
contempo delle peculiarità della situazione;
Ritenuto di condividere le valutazioni del NARS e di adottare le
raccomandazioni dal medesimo proposte;
Su proposta del Ministro delle infrastrutture e dei trasporti;

Delibera:

È approvato il documento tecnico allegato alla presente delibera,
intitolato «documento tecnico integrato, sostitutivo del documento
tecnico della delibera n. 27/2013», che forma parte integrante della
presente delibera.
Rimangono validi e non modificati gli allegati 1, 2 e 3 al
«Documento tecnico», presenti nella medesima delibera n. 27/2013, che
vengono qui riprodotti.
Roma, 7 agosto 2017

Il Presidente: Gentiloni Silveri

Il segretario: Lotti

Registrato alla Corte dei conti il 9 gennaio 2018
Ufficio controllo atti Ministero economia e finanze, reg.ne prev. n.
7

Allegato

DOCUMENTO TECNICO INTEGRATO, SOSTITUTIVO DEL DOCUMENTO TECNICO DELLA
DELIBERA N. 27/2013 E DEI RELATIVI ALLEGATI

Modalità e criteri per gli aggiornamenti quinquennali
dei piani economico finanziari

Le presenti linee guida disciplinano le modalità degli
aggiornamenti quinquennali dei Piani finanziari regolatori (PFR) e
dei Piani economico-finanziari (PEF) che dovranno essere effettuati
entro il 30 giugno del primo esercizio del nuovo periodo regolatorio.
1. Determinazione del capitale investito regolatorio alla fine di
ogni periodo regolatorio ed aggiornamento quinquennale del piano
economico-finanziario.
Per tutte le concessionarie soggette ad aggiornamento
quinquennale del PEF, che abbiano optato per il riequilibrio ai sensi
della delibera CIPE n. 39/2007, il concedente dovrà procedere,
preliminarmente, a determinare l'ammontare del capitale investito
netto regolatorio esistente alla fine di ogni periodo regolatorio
ammissibile ai fini tariffari nel successivo periodo regolatorio; il
capitale investito netto regolatorio di inizio periodo è dato
dall'ammontare degli investimenti realizzati, inclusi quelli
accertati e riconosciuti dal concedente al 30 settembre dell'ultimo
esercizio del periodo regolatorio precedente, al netto delle quote di
ammortamento finanziario e degli eventuali contributi pubblici
erogati.
In particolare, in fase di aggiornamento quinquennale del PEF
deve essere valutata la permanenza e/o le variazioni verificatesi nel
periodo regolatorio precedente degli elementi individuati nel piano
economico-finanziario medesimo al fine di determinare i costi ammessi
per il successivo periodo regolatorio ed il saldo di poste figurative
risultante alla fine del periodo regolatorio precedente.
Per quanto riguarda le poste figurative, in sede di aggiornamento
quinquennale il Piano dovrà prevedere il recupero di dette poste
figurative, nel rispetto di quanto previsto dalla delibera CIPE n.
39/2007.
Per le società che non hanno richiesto il riequilibrio ai sensi
della delibera CIPE n. 39/2007, quanto sopra dovrà essere applicato
ai «Piani di convalida» allegati agli atti convenzionali.
2. Aggiornamento del WACC lordo da applicare nel nuovo periodo
regolatorio.
L'aggiornamento quinquennale del WACC segue le indicazioni
fissate negli allegati 1, 2 e 3 al presente documento.
Qualora vengano emanati provvedimenti legislativi di variazione
delle aliquote fiscali IRES e IRAP, il parametro K calcolato
nell'anno successivo alla predetta modifica sarà calcolato con il
WACC del periodo regolatorio vigente, ad eccezione delle aliquote
fiscali che saranno aggiornate alle aliquote vigenti al momento
dell'adeguamento tariffario.
3. Aggiornamento quinquennale per le concessionarie che hanno chiesto
il riequilibrio.
Per le concessionarie autostradali che in sede di sottoscrizione
delle Convenzioni uniche abbiano fatto richiesta di riequilibrio ai
sensi della delibera CIPE n. 39/2007, si procederà come segue.
Calcolo dei parametri X e K.
Il calcolo dei parametri X e K, di cui alla formula di revisione
tariffaria prevista dalla delibera CIPE n. 39/2007, è determinato
con l'aggiornamento quinquennale con le seguenti modalita':
il parametro X, nel primo esercizio del nuovo periodo
regolatorio, è considerato pari a zero o pari al valore indicato, in
via presuntiva nel PEF allegato alla convenzione vigente;
il parametro K per il primo esercizio del nuovo periodo
regolatorio, dato il valore degli investimenti realizzati dal
concedente dal 1° ottobre dell'anno precedente al 30 settembre
dell'ultimo esercizio del periodo regolatorio precedente è
determinato in modo tale che il valore attualizzato dei ricavi
incrementali previsti fino al termine del periodo di concessione sia
pari al valore attualizzato dei maggiori costi ammessi, scontando gli
importi al tasso di congrua remunerazione previsto per il periodo
regolatorio precedente, rettificato per tenere conto delle aliquote
fiscali vigenti;
il parametro X, nei restanti quattro esercizi del nuovo periodo
regolatorio, dato il valore del capitale investito netto complessivo
al termine del periodo regolatorio precedente, tenendo conto del
saldo di poste figurative determinato alla stessa data (sulla base
degli indirizzi definiti nel precedente paragrafo 1) e delle
variazioni dei livelli tariffari riconosciuti con l'applicazione del
parametro K di cui al comma precedente, è determinato in misura
costante in modo tale che, ipotizzando l'assenza di ulteriori
investimenti per i quattro esercizi del periodo regolatorio, il
valore attualizzato dei ricavi previsti, comprensivi dell'adeguamento
inflattivo, sia pari al valore attualizzato dei costi ammessi, tenuto
conto dell'incremento di efficienza conseguibile dai concessionari.
Il tasso di attualizzazione da utilizzare sarà pari al WACC lordo
aggiornato sulla base di quanto previsto nel successivo paragrafo 5;
il parametro K, relativo ai restanti quattro esercizi del periodo
regolatorio, può essere determinato in via previsionale (ferma
restando la validazione a consuntivo da effettuarsi anno per anno
sulla base del WACC lordo aggiornato sulla base di quanto previsto
nel successivo paragrafo 5);
il PEF regolatorio sarà sviluppato tenendo conto della
componente inflattiva sia dei costi che dei ricavi.
4. Aggiornamento per le concessionarie che hanno chiesto solo la
remunerazione dei nuovi investimenti.
Per le concessionarie che in sede di sottoscrizione delle
Convenzioni uniche non abbiano fatto richiesta di riequilibrio ai
sensi della delibera CIPE n. 39/2007, ma che abbiano sottoscritto un
piano di convalida per la remunerazione dei nuovi investimenti, si
procederà come segue.
Calcolo del parametro K.
Il parametro K per il primo esercizio del nuovo periodo
regolatorio, dato il valore degli investimenti realizzati dal 1°
ottobre dell'anno precedente al 30 settembre dell'ultimo esercizio
del periodo regolatorio precedente, è determinato in modo tale che
il valore attualizzato dei ricavi incrementali previsti fino al
termine del periodo di concessione sia pari al valore attualizzato
dei maggiori costi ammessi, scontando gli importi al tasso di congrua
remunerazione previsto per il periodo regolatorio precedente
rettificato per tenere conto delle aliquote fiscali vigenti. Il
parametro K, relativo ai restanti quattro esercizi del periodo
regolatorio, può essere determinato in via previsionale (ferma
restando la validazione a consuntivo da effettuarsi anno per anno
sulla base del WACC lordo aggiornato sulla base di quanto previsto
nel successivo paragrafo 5). Il PEF regolatorio sarà sviluppato
tenendo conto della componente inflattiva sia dei costi che dei
ricavi.
5. Determinazione del tasso di congrua remunerazione del capitale
investito (WACC).
Ai fini della determinazione del tasso di congrua remunerazione
del capitale, per le società concessionarie autostradali, fatte
salve eventuali differenti procedure espresse negli atti
convenzionali vigenti, si dovrà tenere conto dei seguenti principi e
criteri di calcolo.
La procedura di calcolo del tasso di congrua remunerazione dovrà
essere esplicitata attraverso la predisposizione di apposito
prospetto di cui all'allegato 1. Tutti i parametri del tasso di
congrua remunerazione sono oggetto di verifica in fase di
aggiornamento quinquennale.
Il tasso di rendimento delle attività prive di rischio (risk free).
Il tasso di rendimento delle attività prive di rischio è
individuato, con rilevazione mensile, considerando la media dei
rendimenti del BTP decennale benchmark riferibile agli ultimi 12 mesi
antecedenti al 31 dicembre dell'ultimo anno del periodo regolatorio
in scadenza.
Premio per il rischio di mercato.
Il valore del premio di rischio (ERP) è stabilito nella misura
del 5,5%. Il valore di tale parametro è sottoposto, insieme agli
altri, ad una verifica alla fine di ogni periodo regolatorio.
Coefficiente beta.
Conformemente alla prassi seguita dagli organismi di regolazione,
il coefficiente beta di ciascun gestore è calcolato, considerando un
panel di società comparabili quotate sul mercato nonchè il tasso di
leva finanziaria specifico del gestore. Ai fini della determinazione
del coefficiente beta di settore vengono considerati i valori (beta
levered, capitalizzazione di borsa e posizione finanziaria netta)
delle società quotate nel mercato italiano alla data del 31 dicembre
dell'ultimo esercizio del periodo regolatorio precedente. La
determinazione del coefficiente beta del singolo gestore è eseguita,
su base giornaliera e su un arco di tempo quinquennale, applicando la
procedura definita in allegato 2. In sede di predisposizione del
Piano finanziario aggiornato, il concessionario è tenuto a
presentare al concedente la documentazione giustificativa della
misurazione del coefficiente beta.
Remunerazione del capitale di rischio (ke).
È pari alla somma del rendimento delle attività prive di
rischio e di una componente data dal premio di rischio moltiplicato
per il coefficiente beta.
Costo del debito (kd).
Il costo del debito è pari al costo effettivo d'indebitamento
della concessionaria alla scadenza dell'ultimo anno del periodo
regolatorio, che in ogni caso non può essere superiore alla somma
tra le seguenti due componenti:
il tasso di rendimento associato ad attività prive di rischio
(risk free);
un premio al debito determinato concessionaria per concessionaria
sulla base delle condizioni di accesso al capitale di debito rilevate
nel settore e specifiche della concessionaria; in ogni caso, detta
componente non può essere superiore alla misura di due punti
percentuali.
La rilevazione del costo effettivo di indebitamento deve
risultare dalle evidenze di bilancio unitamente ad apposita
attestazione della società concessionaria certificata da società di
revisione o dall'istituto finanziatore.
Incidenza dei mezzi propri.
L'incidenza dei mezzi propri sul totale fonti [E/(D+E)] del
concessionario è rilevata dall'ultimo bilancio approvato. I mezzi
propri sono espressi dalla voce «A» del passivo dello Stato
patrimoniale (Patrimonio netto) o, in alternativa, dalla
capitalizzazione di borsa della società ove quotata.
Incidenza dei mezzi di terzi.
L'incidenza dei mezzi di terzi sul totale fonti [D/(D+E)] del
concessionario è rilevata dall'ultimo bilancio approvato. I mezzi di
terzi sono espressi dalla voce indebitamento finanziario netto (somma
algebrica delle passività ed attività finanziarie fruttifere di
interessi) desunto dallo stato patrimoniale relativo all'ultimo
bilancio approvato.
Incidenza del costo del personale.
L'incidenza media del costo del personale sul capitale investito
è determinata sulla base dei dati dell'ultimo bilancio approvato dal
concessionario. Per la quantificazione del costo del personale si
considera la voce B. 9) del Conto economico al netto delle deduzioni
previste ai fini IRAP. Il Capitale investito è rappresentato dalla
somma delle immobilizzazioni materiali e immateriali nette incluse,
ai sensi della delibera CIPE n. 39/2007 (cfr. paragrafo 3.4 e 3.5),
nel capitale investito netto regolatorio e ritenute ammissibili dal
concedente.
Tax rate.
Il tax rate medio del concessionario è calcolato applicando la
formula di cui all'allegato 3 tenuto conto delle aliquote fiscali
IRES ed IRAP vigenti alla data di aggiornamento quinquennale del
piano economico-finanziario, tenendo conto delle deduzioni o
compensazioni fiscali applicabili ai sensi della normativa vigente in
particolare, a decorrere dal 2016, per effetto della compensazione
del cuneo fiscale del costo del lavoro sula base imponibile IRAP, la
formula del tax rate risulta semplificata come specificata
nell'allegato n. 3.

Allegato 1

Parte di provvedimento in formato grafico

Allegato 2

Parte di provvedimento in formato grafico

Allegato 3

Parte di provvedimento in formato grafico