Serie Generale n. 150 del 28-6-2019
DECRETI E DELIBERE DI ALTRE AUTORITA'
COMMISSIONE NAZIONALE PER LE SOCIETA' E LA BORSA
COMMISSIONE NAZIONALE PER LE SOCIETA' E LA BORSA
DELIBERA 20 giugno 2019
Divieto di commercializzazione, distribuzione o vendita, in Italia o dall'Italia, di opzioni binarie ai clienti al dettaglio. (Delibera n. 20975). (19A04231) (GU Serie Generale n.150 del 28-06-2019)

LA COMMISSIONE NAZIONALE
PER LE SOCIETÀ E LA BORSA

Visto il regolamento (UE) n. 600/2014 del Parlamento europeo e del
Consiglio, del 15 maggio 2014, sui mercati degli strumenti finanziari
e che modifica il regolamento (UE) n. 648/2012 (di seguito: MIFIR), e
in particolare l'art. 42;
Visto il regolamento delegato (UE) 2017/567 della Commissione, del
18 maggio 2016 che integra il regolamento (UE) n. 600/2014 del
Parlamento europeo e del Consiglio per quanto riguarda le
definizioni, la trasparenza, la compressione del portafoglio e le
misure di vigilanza in merito all'intervento sui prodotti e alle
posizioni, e in particolare l'art. 21;
Visto il decreto legislativo 24 febbraio 1998, n. 58, e successive
modificazioni, recante il testo unico delle disposizioni in materia
di intermediazione finanziaria (di seguito: TUF) e in particolare
l'art. 7-bis;
Sentita la Banca d'Italia, ai sensi dell'art. 7-bis, comma 6, del
TUF, e preso atto delle valutazioni dalla stessa espresse;
Considerato quanto segue:
1. Premessa.
Nel corso degli ultimi anni si è registrato un rapido aumento
dell'offerta in Italia di opzioni binarie (BO) ad investitori al
dettaglio principalmente da parte di intermediari comunitari, in
particolar modo in regime di libera prestazione di servizi. Tali
prodotti sono intrinsecamente rischiosi, complessi e speculativi e
possono comportare per l'investitore la perdita dell'intero capitale
investito.
L'offerta di BO agli investitori al dettaglio si è sempre più
caratterizzata per tecniche di vendita aggressive e dalla mancanza di
informazioni trasparenti; ciò non consente agli investitori al
dettaglio di comprendere i rischi dei prodotti in questione.
La Consob ha pubblicato, nel febbraio 2017, un avviso a tutela
degli investitori per evidenziare in particolar modo la circostanza
che le BO - ed altri prodotti similari - sono prodotti
intrinsecamente molto rischiosi e complessi così come espressamente
riconosciuto anche dall'ESMA ed in quanto tali non considerati adatti
alla maggior parte della clientela al dettaglio.
Ciò nonostante si è registrato un costante aumento del numero di
esposti da parte di investitori al dettaglio che hanno lamentato di
aver subito perdite di denaro anche significative in relazione
all'attività di negoziazione su BO. La Consob, pertanto, ritiene
sussistano timori significativi per la protezione degli investitori.
Analoghi timori hanno indotto l'Autorità europea degli strumenti
finanziari e dei mercati (di seguito: ESMA) ad adottare, ai sensi
dell'art. 40 MIFIR con la collaborazione della Consob e delle altre
autorità nazionali competenti, il 22 maggio 2018 (1) per tre mesi
con effetto dal 2 luglio 2018, una misura d'intervento volta a
vietare l'offerta di BO agli investitori al dettaglio nell'Unione.
L'ESMA, valutata la persistenza di un timore significativo per la
tutela degli investitori ha rinnovato il divieto per tre volte. I
rinnovi in parola da parte dell'ESMA si sono basati anche su indagini
condotte in collaborazione con le autorità nazionali competenti al
fine di valutare l'impatto di detta misura d'intervento nonchè sulle
informazioni trasmesse dalle autorità nazionali competenti. Dal
complesso delle informazioni raccolte è emersa, a livello europeo,
come riportato dall'ESMA nei provvedimenti di rinnovo, una
sostanziale conformità alla misura dell'Autorità europea ed è
emerso altresì che dall'annuncio della stessa non sono state
concesse nuove autorizzazioni alle imprese che commercializzano,
distribuiscono o vendono opzioni binarie.
Nel rinnovare le proprie misure (2) l'ESMA ha ottenuto nuove
informazioni secondo le quali le opzioni binarie caratterizzate da un
termine sufficientemente lungo (pari o superiore a novanta giorni
dalla data alla quale il prodotto viene per la prima volta immesso
sul mercato), accompagnate da un prospetto e coperte integralmente
dal rischio di mercato per tutta la loro durata integralmente da
parte del fornitore o di un'altra entità appartenente al gruppo del
fornitore, non sono suscettibili di destare il timore significativo
in merito alla protezione degli investitori di cui alla decisione
(UE) 2018/795. Un esempio di questo tipo di opzione binaria è la
cosiddetta «inline warrant» che soddisfa cumulativamente tali
condizioni. Sebbene il livello di complessità di questo tipo
specifico di opzione binaria sia comparabile a quello delle opzioni
binarie in generale, secondo l'ESMA il requisito del termine minimo
riduce gli effetti negativi dovuti alla complessità e all'opacità
in favore degli investitori. Le BO aventi cumulativamente le
sopraddette caratteristiche sono state, pertanto, escluse dalla
decisione dell'ESMA a partire dal primo rinnovo.
Tenuto conto che le misure dell'ESMA hanno natura temporanea e non
sono rinnovabili illimitatamente, ritenuto che al termine del periodo
di efficacia di dette misure le opzioni binarie potrebbero essere
offerte nuovamente - in Italia o dall'Italia - ai clienti al
dettaglio e che, quindi, persisterebbero timori significativi per la
protezione degli investitori al dettaglio derivanti dall'operatività
sui prodotti in questione, la Consob ritiene necessario, attraverso
l'adozione di una propria misura d'intervento ai sensi dell'art. 42
MIFIR, vietare in via permanente la commercializzazione, la
distribuzione e la vendita di tali prodotti agli investitori al
dettaglio.
2. Ambito di applicazione delle misure della Consob.
Un'opzione binaria è definita come un qualsiasi derivato con
regolazione per contanti nel quale il pagamento di un importo
monetario prefissato dipende dall'avverarsi o meno di uno o più
eventi specifici relativi al prezzo, al livello o al valore del
sottostante entro la data di scadenza del derivato (3) (ad esempio,
il sottostante ha raggiunto un prezzo specifico («prezzo di
esercizio» o «strike price») alla scadenza).
Le opzioni binarie consentono a un investitore di puntare sul
verificarsi di un evento specifico relativo al prezzo, al livello o
al valore di uno o più sottostanti (per esempio un'azione, una
valuta, una merce o un indice). Se l'evento non si avvera,
l'investitore perde il denaro investito (ossia l'opzione diventa «out
of the money»). Se, invece, l'evento si verifica, l'opzione produce
un guadagno o il contratto di opzione rimane in essere, con la
possibilità di conseguire un guadagno qualora si verifichi un
ulteriore evento (l'opzione termina «in the money»). In questo senso,
le opzioni binarie possono essere considerate come «proposte del tipo
si o no». Spesso, la «proposta del tipo sì o no» riguarda la
possibilità che, alla scadenza dell'opzione binaria, il prezzo del
sottostante sia superiore o inferiore a un determinato prezzo di
riferimento (detto prezzo di esercizio o «strike price»). In alcuni
casi, il prezzo di esercizio corrisponde al prezzo di mercato del
sottostante al momento della sottoscrizione dell'opzione binaria o in
uno specifico momento successivo. Tuttavia, gli intermediari
fornitori di opzioni binarie offrono una serie di risultati di
mercato possibili ai quali gli investitori possono puntare (4) .
Tutte le opzioni binarie, anche laddove siano commercializzate,
distribuite o vendute sotto altro nome, rientrano nell'ambito di
applicazione della presente delibera. Esse includono, per esempio, le
forme note come «all or nothing» (tutto/niente), «up or down»
(su/giu'), le opzioni di tendenza, le opzioni digitali e quelle «one
touch» (a tocco unico).
La presente misura d'intervento include anche le opzioni binarie
che presentano varie differenti condizioni predeterminate, che devono
essere soddisfatte (o meno) perchè possa essere effettuato il
pagamento.
Le BO caratterizzate da un termine sufficientemente lungo (pari o
superiore a novanta giorni dalla data alla quale il prodotto viene
per la prima volta immesso sul mercato), accompagnate da un prospetto
e coperte integralmente dal rischio di mercato per tutta la loro
durata integralmente da parte del fornitore o di un'altra entità
appartenente al gruppo del fornitore, sono escluse dalla presente
delibera in quanto, come rilevato dall'ESMA (5) in sede di riesame
della propria misura, non sono suscettibili di destare il timore
significativo in merito alla protezione degli investitori di cui alla
decisione (UE) 2018/795.
Come richiamato dall'ESMA nella propria decisione (6) , diverse
autorità nazionali competenti hanno espresso il timore che le
opzioni binarie non rispondano ad alcuna effettiva esigenza di
investimento per i clienti al dettaglio (a differenza di altri tipi
di opzioni, che possono svolgere un ruolo utile di copertura
dell'esposizione rispetto a specifiche attivita'). Preoccupazioni
sono state espresse anche per i rischi associati alle caratteristiche
intrinseche delle opzioni binarie nonchè ai conflitti di interesse
propri di questi strumenti e di difficile gestione, relativi
all'offerta di questi prodotti ai clienti al dettaglio. Questi rischi
sono spesso amplificati dalle tecniche di commercializzazione
aggressive utilizzate dagli intermediari fornitori di opzioni
binarie. Diverse autorità nazionali competenti hanno inoltre
segnalato che questo tipo di prodotti spesso induce a comportamenti
compulsivi tipici del gioco d'azzardo.
Come affermato dalla IOSCO (7) nella relazione sull'indagine sui
prodotti a leva fuori listino (OTC) al dettaglio, questo settore del
mercato è stato oggetto di approfondito controllo regolamentare in
varie giurisdizioni non appartenenti all'Unione a causa della natura
complessa e aleatoria, inter alia, delle opzioni binarie e della
dimensione transfrontaliera di molti intermediari fornitori di tali
prodotti, che operano prevalentemente via Internet. Secondo la
relazione della IOSCO, «recenti relazioni di ricerche effettuate in
diversi mercati nazionali hanno dimostrato che la grande maggioranza
degli investitori in [opzioni binarie e altri prodotti a carattere
speculativo] molto spesso va in perdita».
3. L'esistenza di un timore significativo in merito alla protezione
degli investitori (art. 42, paragrafo 2, lettera a) del MIFIR).
La condizione di cui all'art. 42, paragrafo 2, lettera a), del
MIFIR è l'esistenza, inter alia, di un timore significativo in
merito alla protezione degli investitori. Al fine di determinare
l'esistenza di tale timore, la Consob ha valutato la pertinenza dei
criteri e dei fattori di cui all'art. 21, paragrafo 2, del
regolamento delegato (UE) n. 2017/567 della Commissione. Dopo aver
preso in considerazione i criteri e i fattori pertinenti, la Consob
ha concluso che tale timore significativo è presente per i motivi di
seguito elencati.
3.1. Il grado di complessità e la trasparenza delle opzioni
binarie.
Le opzioni binarie sono strumenti finanziari complessi. La
complessità della struttura di determinazione del prezzo comporta il
rischio di significative asimmetrie informative tra gli intermediari
fornitori delle opzioni e i clienti al dettaglio; ne deriva un timore
significativo in merito alla protezione degli investitori. Inoltre,
le opzioni binarie presentano varie caratteristiche intrinseche che
le rendono complesse e di difficile comprensione per i clienti al
dettaglio.
Gli intermediari fornitori di opzioni binarie generalmente
stabiliscono il prezzo delle stesse sulla base della probabilità,
implicita di mercato o ottenuta tramite altro modello, del
verificarsi di uno specifico evento, prima di applicare un
differenziale o un altro tipo di commissione di transazione a
ciascuna opzione, tale da generare un rendimento atteso negativo per
il cliente.
Di norma, le opzioni binarie offrono un rendimento tanto più
elevato quanto meno statisticamente probabile è il verificarsi
dell'evento e viceversa.
Tale struttura di fissazione del prezzo delle opzioni binarie
presenta una serie di difficoltà per i clienti al dettaglio. In
particolare, essa richiede ai clienti al dettaglio di valutare
accuratamente il valore dell'opzione in relazione alla probabilità
attesa che l'evento di riferimento si verifichi. Sebbene possano
ricorrere a comuni strumenti di ricerca e di determinazione del
prezzo per fissare il prezzo delle opzioni binarie, quali la formula
di Black-Scholes, i clienti al dettaglio scontano significative
asimmetrie informative rispetto ai fornitori di tali prodotti. Questi
ultimi infatti hanno a propria disposizione un ventaglio ben maggiore
di informazioni e di sistemi per l'adeguata fissazione del prezzo e
valutazione di questi prodotti. In particolare, i fornitori di
opzioni binarie hanno accesso ai dati storici relativi ai prezzi - ad
esempio, informazioni sui prezzi fornite da una borsa o da un
fornitore di dati commerciali per un determinato sottostante - che
non sono generalmente disponibili ai clienti al dettaglio. Essi hanno
inoltre molta più esperienza nella fissazione del prezzo dei
contratti rispetto alla maggior parte dei clienti al dettaglio, ed è
più probabile che abbiano sviluppato sofisticate metodologie di
formazione del prezzo. Inoltre, i clienti al dettaglio possono non
comprendere che, se una negoziazione ha un termine molto breve, o se
una posizione è chiusa in prossimità della scadenza, taluni
parametri utilizzati per fissare il prezzo dell'opzione come la
volatilità storica del prezzo stesso avranno uno scarso impatto sul
valore dell'opzione. I suddetti elementi limitano la capacità dei
clienti al dettaglio di valutare adeguatamente l'opzione, anche
qualora utilizzino gli strumenti di determinazione del prezzo
disponibili. Inoltre, a causa dell'applicazione di differenziali e
altre commissioni di transazione, i clienti al dettaglio dovrebbero
superare il rendimento atteso dell'investimento in maniera
significativa («fare meglio della probabilita'») regolarmente per
realizzare utili dall'attività di negoziazione. Per tali ragioni si
ritiene che sia difficile per i clienti al dettaglio effettuare una
valutazione consapevole del profilo di rischio/rendimento del
prodotto (8) .
L'effetto combinato della struttura di fissazione del prezzo e
dell'applicazione di commissioni a ciascuna negoziazione si traduce
in una perdita complessiva per la grande maggioranza dei conti dei
clienti al dettaglio (sebbene possano registrare utili nel breve
periodo). Gli intermediari fornitori, che sono tipicamente le
controparti dirette di negoziazione, ottengono utili dai clienti nel
lungo periodo attraverso le perdite di negoziazione di questi ultimi
e attraverso le commissioni di transazione.
Alcuni intermediari offrono il prezzo di acquisto e vendita su base
continuativa, consentendo ai clienti di entrare e uscire dalla
negoziazione entro il termine di validità dell'opzione binaria.
Laddove si applica tale modalità, il cliente può uscire dalla
propria posizione prima della scadenza dell'opzione binaria
rivendendo la stessa al fornitore o comunque rinunciando al pagamento
condizionato alla scadenza. In tal caso, il cliente riceverà un
pagamento dal fornitore, determinato sulla base del prezzo continuo
offerto dallo stesso, che dipende dalla differenza tra il prezzo
corrente di mercato e il prezzo fisso di esercizio del sottostante e
dalla scadenza dell'opzione.
La disponibilità di prezzi di acquisto e vendita continui è
un'ulteriore caratteristica che può essere offerta dagli
intermediari fornitori di opzioni binarie. Questa caratteristica
aggiunge un ulteriore livello di complessità, che rende difficile
per i clienti al dettaglio valutare i prodotti accuratamente o
ottenere un rendimento dall'investimento. Infatti, i clienti al
dettaglio dovrebbero monitorare continuamente il prezzo e stimare il
risultato atteso. Inoltre, uscire da un'operazione ed entrare in una
nuova comporta un costo aggiuntivo per il cliente a causa
dell'applicazione di un differenziale al prezzo di offerta o di
commissioni di transazione.
Inoltre, i clienti al dettaglio tipicamente investono in opzioni
binarie negoziate fuori listino (OTC), con la conseguenza che la
fissazione del prezzo, il rendimento e il regolamento delle opzioni
binarie non sono standardizzati. Ciò rende difficile a tali clienti
comprendere i termini contrattuali del prodotto. Questo ulteriore
elemento va ad aggiungersi alle differenze delle tipologie di
«proposte si/no» alla base delle opzioni binarie, alla complessità
della struttura di fissazione del prezzo (che può anche includere
prezzi di acquisto e vendita) e all'esistenza di prodotti persino
più complessi (per esempio, opzioni che costituiscono «pacchetti» di
varie opzioni binarie), aumentando la complessità di questi prodotti
e minando ulteriormente la capacità dei clienti al dettaglio di
comprendere che le caratteristiche specifiche di un tipo di opzione
binaria non sono necessariamente presenti in un'altra.
Inoltre, gli intermediari fornitori di opzioni binarie di norma
agiscono da controparti nelle negoziazioni con i propri clienti al
dettaglio; pertanto, è il fornitore che determina il prezzo all'atto
dell'esecuzione e il pagamento alla scadenza. Per giunta, gli
intermediari spesso chiedono ai clienti di prendere atto del fatto
che i prezzi utilizzati per determinare il valore dell'opzione
binaria possono differire dal prezzo disponibile nel mercato del
relativo sottostante. Di conseguenza, potrebbe non essere sempre
possibile per i clienti al dettaglio verificare l'accuratezza dei
prezzi ricevuti dal fornitore. I suddetti fattori rendono
estremamente complesso per i clienti al dettaglio valutare
oggettivamente le opzioni binarie. L'alto livello di complessità e
la scarsa trasparenza delle opzioni binarie confermano pertanto
l'esistenza di timori significativi in merito alla protezione degli
investitori.
Le proprietà e le caratteristiche delle opzioni binarie, che
costituiscono la fonte principale degli svantaggi di tali opzioni per
i clienti al dettaglio, non cambiano a prescindere dal fatto che
questi prodotti siano scambiati in una sede di negoziazione o siano
cartolarizzati. In altre parole, le opzioni binarie offerte in una
sede di negoziazione presentano un rendimento atteso negativo per gli
investitori e la loro struttura di payoff le rende poco adatte
all'uso ai fini di copertura o ad altre funzioni economiche che
potrebbero apportare un beneficio compensativo. In particolare,
queste proprietà sono presenti in qualsiasi momento antecedente alla
scadenza dell'opzione. Pertanto, l'esistenza specifica di un mercato
secondario non muta le caratteristiche fondamentali delle opzioni
binarie che danneggiano i clienti al dettaglio.
3.2. Caratteristiche o componenti particolari delle opzioni
binarie.
Le opzioni binarie sono tipicamente degli investimenti a breve
termine, che possono scadere anche solo pochi minuti dopo l'acquisto;
ciò le rende prodotti di natura estremamente speculativa.
In quanto strumenti a risultato binario, queste opzioni sono
utilizzate prevalentemente a fini speculativi. Il pagamento di una
somma di denaro fissa ovvero pari a zero limita il valore delle
opzioni binarie come strumento di copertura rispetto alle opzioni
tradizionali, che permettono al cliente di gestire il proprio rischio
attraverso l'impostazione di un «massimale» o di un «minimo» per una
specifica attività in cui essi abbiano un'esposizione diretta.
Questo limite è acuito dalla breve durata tipica delle opzioni
binarie.
Inoltre, il prezzo delle opzioni binarie è determinato sulla base
della probabilità di accadimento di un evento, rispetto alla quale i
payoff sono quotati in maniera analoga a quella delle tradizionali
scommesse a quota fissa (ad esempio scommesse sportive o sui
risultati elettorali). Le negoziazioni sono per la maggior parte di
brevissima durata e gli investitori hanno due possibilita': ottenere
un elevato rendimento o, al contrario, perdere l'intero investimento.
Queste caratteristiche fondamentali sono proprie anche dei prodotti
del gioco d'azzardo, che sono associati a comportamenti di dipendenza
dal gioco e a risultati negativi per i consumatori.
Gli intermediari fornitori di opzioni binarie di solito agiscono in
qualità di controparte diretta della negoziazione del cliente
registrato nel proprio libro ordini (book). Questo modello di
business pone gli interessi dell'intermediario fornitore in conflitto
diretto con quelli dei suoi clienti; ciò aumenta il rischio che il
fornitore possa manipolare il prezzo del sottostante alla scadenza
dell'opzione binaria o allungare la durata dell'opzione di pochi
secondi o persino di frazioni di secondo per non dover corrispondere
un utile ai clienti sul contratto di opzione. Il rischio di conflitto
di interesse è particolarmente acuto per le opzioni binarie, poichè
la struttura di pagamento dipende dal fatto che il sottostante abbia
raggiunto o meno alla scadenza il prezzo strike specificato. Sono
state osservate pratiche tramite le quali gli intermediari fornitori
di opzioni binarie applicano una maggiorazione asimmetrica o
incoerente ai differenziali principali sul sottostante con la
conseguenza che alla scadenza l'opzione sarà in perdita («out of the
money») laddove invece sarebbe state in attivo («in the money»).
Inoltre, i modelli di distribuzione osservati in questo settore di
mercato comportano specifici conflitti di interesse, alcuni dei quali
strutturali, la cui probabilità è aumentata dall'esigenza di
attrarre continuamente nuovi clienti.
Visto che le opzioni binarie strutturalmente hanno rendimenti
attesi negativi, quanto maggiore è il numero di posizioni che un
investitore assume, tanto maggiore è la probabilità che
cumulativamente subisca una perdita (9) .
L'elevato rischio che le opzioni binarie siano negoziate in maniera
speculativa nonchè il conflitto di interessi tra gli intermediari
fornitori di tali opzioni e i loro clienti conferma l'esistenza di
timori significativi in merito alla protezione degli investitori.
3.3. Entità delle potenziali conseguenze negative e grado di
disparità tra i rendimenti per gli investitori e il rischio di
perdita.
Il numero dei clienti che sottoscrive questi prodotti è altamente
variabile, a causa della relativamente breve durata utile dei conti
dei clienti in opzioni binarie e della natura transfrontaliera delle
attività.
Sulla base dei dati raccolti da numerose autorità nazionali
competenti, l'ESMA ha stimato che il numero dei conti di negoziazione
di clienti al dettaglio presso intermediari fornitori di CFD e BO con
sede nel SEE, pari a circa 1,5 milioni nel 2015, è aumentato a circa
2,2 milioni nel 2017 (10) .
Secondo la IOSCO le lamentele più frequenti in tutte le
giurisdizioni relative agli operatori autorizzati riguardano il
rendimento dei prodotti (vale a dire le perdite subite dagli
investitori), la mancata comprensione del prodotto o servizio (e dei
relativi rischi) da parte dei clienti, la difficoltà di ritiro dei
fondi, le tattiche di commercializzazione aggressive e/o fuorvianti e
la manipolazione dei prezzi o delle negoziazioni (11) .
L'ESMA ha rilevato che il rendimento atteso negativo è una delle
caratteristiche fondamentali delle BO (12) unitamente agli elevati
rischi connessi a questi prodotti.
L'offerta in Italia di BO a clienti al dettaglio è risultata
proveniente in misura prevalente da imprese comunitarie e banche
autorizzate in altri Stati membri che operano cross-border (in
particolar modo in regime di libera prestazione di servizi) e
soltanto in via residuale da imprese e banche di diritto italiano.
In particolare la Consob ha rilevato che il numero di clienti al
dettaglio italiani che hanno negoziato in opzioni binarie è
aumentato nel 2016 del 2,4%. La Consob ha inoltre rilevato che fino
al 74% dei clienti al dettaglio italiani che hanno investito in
opzioni binarie nel 2016 hanno subito perdite significative, con una
perdita media di circa 590 euro.
3.4. Tipologia di clienti coinvolti.
Le opzioni binarie sono ampiamente commercializzate, distribuite o
vendute nel mercato di vendita al dettaglio di massa. Tuttavia, la
loro complessità, illustrata nella presente delibera, rende
difficile per la maggioranza dei clienti al dettaglio (a differenza
degli operatori professionali) comprendere e valutare debitamente i
rischi effettivi che incorrono nell'investire in questi prodotti. I
dati sulle perdite in possesso della Consob nei conti dei clienti al
dettaglio illustrati nella presente delibera dimostrano che le
opzioni binarie non sono adatte a tali clienti.
3.5. Attività di commercializzazione e distribuzione relative alle
opzioni binarie.
Nonostante la loro complessità, le opzioni binarie sono offerte ai
clienti al dettaglio per la maggior parte attraverso piattaforme di
negoziazione elettronica, non accompagnate da servizi di consulenza
all'investimento o di gestione del portafoglio. In tali circostanze
è richiesta una valutazione di appropriatezza a norma dell'art. 25,
paragrafo 3, della MIFID II. Tuttavia, detta valutazione non
impedisce che i fornitori di opzioni binarie o i propri clienti o
potenziali clienti procedano all'esecuzione dell'operazione, previo
semplice avviso al cliente. Ciò consente ai clienti al dettaglio di
avere accesso a prodotti, quali le opzioni binarie, che, a causa
delle loro caratteristiche, non dovrebbero essere loro distribuiti.
Inoltre, è stato rilevato in questo settore di mercato l'esistenza
di pratiche aggressive e di messaggi commerciali ingannevoli. Alcuni
esempi includono il ricorso a sponsorizzazioni o affiliazioni con
importanti squadre sportive che ingenerano l'impressione fuorviante
che prodotti complessi e speculativi come le opzioni binarie siano
idonei per il mercato di vendita al dettaglio di massa, grazie alla
diffusione della notorietà del marchio.
Il fatto che la vita media del conto di un cliente è spesso
relativamente breve comporta l'esigenza per gli intermediari
fornitori di mantenere un afflusso continuo di nuovi clienti; ciò a
sua volta può spingere tali operatori ad adottare tecniche di
commercializzazione e vendita aggressive che non rispondono certo
agli interessi dei clienti al dettaglio.
Una caratteristica comune delle tecniche di commercializzazione e
vendita adottate dal settore delle opzioni binarie è l'offerta di
vantaggi (monetari e non) di negoziazione, quali bonus per attirare e
incoraggiare i clienti al dettaglio a investire in opzioni binarie,
l'offerta di regali (ad esempio vacanze, macchine, apparecchi
elettronici), di corsi di trading o di riduzione dei costi (ad
esempio del differenziale o delle commissioni).
I bonus e altri vantaggi di negoziazione possono servire a
distrarre l'investitore dall'elevata rischiosità inerente al
prodotto. Tipicamente sono mirati ad attrarre i clienti al dettaglio
e a incentivare la negoziazione. I clienti al dettaglio possono
considerare queste promozioni come una caratteristica centrale del
prodotto, tanto da non valutare adeguatamente il livello di rischio
associato allo stesso.
La pratica dei sistemi di bonus si ispira al settore delle
scommesse online. Alcuni intermediari fornitori che commercializzano
i prodotti in questione offrono «bonus di benvenuto» (a ogni apertura
di conto) nonchè bonus basati sull'importo investito (bonus di
quantita'), ad esempio, o sotto forma di importo aggiuntivo di
«contanti virtuali» a determinate condizioni.
Le condizioni generali applicate alle offerte promozionali sono
sovente ingannevoli e molti clienti hanno segnalato difficoltà nel
prelevare i fondi quando cercano di utilizzare tali bonus o non sono
a conoscenza del fatto che l'accesso al bonus o ai fondi è
subordinato a un volume specifico di negoziazioni. Alla luce del
rendimento atteso negativo associato alla negoziazione in opzioni
binarie, ciò spesso comporta che i clienti subiscono maggiori
perdite monetarie dalla negoziazione e più frequentemente rispetto a
quanto sarebbe avvenuto in assenza dell'offerta di un bonus.
Inoltre, la Consob ha timori in merito al rispetto da parte degli
intermediari fornitori di opzioni binarie dell'obbligo di fornire ai
clienti informazioni corrette, chiare e non fuorvianti o di agire
nell'interesse dei clienti. Preoccupazioni sussistono anche in merito
alla qualità delle informazioni fornite ai clienti al dettaglio (ad
esempio sui siti web degli intermediari fornitori) sul funzionamento
delle opzioni binarie e, in particolare, sui rischi che questi
strumenti comportano. Alcuni esempi di non ottemperanza all'obbligo
di fornire informazioni corrette, chiare e non fuorvianti e
dell'utilizzo di tecniche volte ad attirare l'attenzione dei clienti
ma che non riflettono necessariamente l'adeguatezza o la qualità
complessiva dello strumento o della pratica finanziaria sono i
seguenti:
i. la fornitura di contenuti o informazioni su siti web in una
lingua diversa da quella dello Stato membro nel quale vengono forniti
i servizi, o nella lingua ufficiale ma con traduzioni di qualità
insufficiente, atte a pregiudicare la comprensione delle informazioni
stesse;
ii. la fornitura di informazioni che esaltano i possibili
benefici associati all'investimento in opzioni binarie senza fornire
di converso un'indicazione corretta ed evidente dei relativi rischi,
dando a intendere che questi prodotti speculativi siano idonei e
appropriati per tutti gli investitori o che sia facile conseguire un
utile. Per esempio: «Negoziare in opzioni binarie è semplice come
dire 1-2-3»; «il trading non è mai stato così semplice», «inizia la
tua carriera di trader adesso», «ottieni fino all'85% di rendimento
ogni 60 secondi», «95% di rendimento in pochi minuti», e «cosa puoi
fare in 60 secondi? Negozia in opzioni binarie e raddoppia il tuo
denaro».
Le pratiche di commercializzazione e distribuzione associate alle
opzioni binarie, sopra descritte, confermano l'esistenza di un serio
timore in merito alla protezione degli investitori.
3.6. Misura in cui lo strumento finanziario in questione può
minare la fiducia degli investitori nel sistema finanziario.
La combinazione del grado di complessità e della mancanza di
trasparenza delle opzioni binarie, il rendimento atteso negativo del
prodotto per gli investitori, la mancanza di obiettivi di
investimento ragionevoli, la natura fuorviante e aggressiva di varie
attività di commercializzazione e distribuzione, i conflitti di
interesse degli intermediari fornitori nonchè l'entità delle
potenziali conseguenze negative sono tutti fattori che contribuiscono
a intaccare la fiducia dei clienti al dettaglio nel sistema
finanziario.
Alla luce dell'elevata probabilità che i clienti subiscano perdite
come evidenziato nella presente delibera, gli investitori privi di
esperienze precedenti di investimento in strumenti finanziari e che
sono stati attratti dalle strategie di commercializzazione aggressive
adottate dagli intermediari fornitori di opzioni binarie possono
concludere che questi prodotti siano rappresentativi di tutti gli
strumenti finanziari. Questa preoccupazione è particolarmente
significativa alla luce del numero elevato di clienti al dettaglio
degli intermediari fornitori di opzioni binarie e del numero elevato
di lamentele relativi a questi prodotti.
4. I requisiti normativi applicabili conformemente al diritto
dell'Unione non sono atti a far fronte al timore significativo in
merito alla protezione degli investitori di cui trattasi (art. 42,
paragrafo 2, lettera b), del MIFIR).
Come disposto dall'art. 42, paragrafo 2, lettera b), del MIFIR, la
Consob ha valutato se i requisiti normativi applicabili conformemente
al diritto dell'Unione allo strumento finanziario o all'attività in
questione siano atti a far fronte alla minaccia. I requisiti
normativi vigenti applicabili sono quelli contenuti nella direttiva
2014/65/UE (MIFID II), nel MIFIR e nel regolamento (UE) n. 1286/2014
(PRIIPs). In particolare, essi includono:
(i) il requisito di fornire ai clienti informazioni adeguate di
cui all'art. 24, paragrafi 3 e 4, MIFID II;
(ii) i requisiti di adeguatezza o appropriatezza di cui all'art.
25, paragrafi 2 e 3, MIFID II;
(iii) i requisiti di esecuzione alle condizioni migliori di cui
all'art. 27 MIFID II;
(iv) gli obblighi di governance dei prodotti di cui all'art. 16,
paragrafo 3, e all'art. 24, paragrafo 2, MIFID II; e
(v) gli obblighi di comunicazione di cui agli articoli da 5 a 14
del regolamento PRIIPs.
Al riguardo, si osserva che la portata e il contenuto di vari
requisiti normativi applicabili ai sensi della MIFID II e del
regolamento MIFIR sono simili a quelli già fissati nella direttiva
2004/39/CE (di seguito anche MIFID I). Sebbene l'adozione della MIFID
II e del regolamento MIFIR miri a migliorare diversi aspetti
rilevanti dei servizi e delle attività di investimento per
rafforzare la protezione degli investitori (anche mediante poteri di
intervento sui prodotti), i miglioramenti di diverse disposizioni
pertinenti non fanno fronte ai timori specifici descritti nella
presente delibera.
Gli obblighi di fornire informazioni appropriate ai clienti sono
stati specificati in maggior dettaglio nella MIFID II, che ha
rafforzato sensibilmente i requisiti di comunicazione dei costi e
degli oneri, imponendo alle imprese di investimento di fornire
informazioni aggregate su tutti i costi e gli oneri connessi ai
servizi d'investimento e agli strumenti finanziari. Tuttavia, le
norme relative alla comunicazione di informazioni, da sole - ivi
incluso il miglioramento delle informazioni sui costi - sono
chiaramente insufficienti a far fronte al rischio complesso derivante
dalla commercializzazione, dalla distribuzione o dalla vendita di
opzioni binarie ai clienti al dettaglio.
In particolare, l'art. 24, paragrafo 3, della MIFID II dispone, tra
l'altro, che tutte le informazioni, comprese le comunicazioni di
marketing, indirizzate dalle imprese di investimento a clienti o
potenziali clienti siano corrette, chiare e non fuorvianti. L'art.
24, paragrafo 4, della MIFID II dispone inoltre che ai clienti o
potenziali clienti siano fornite tempestivamente informazioni
appropriate sull'impresa di investimento e i relativi servizi, gli
strumenti finanziari e le strategie proposte, le sedi di esecuzione e
tutti i costi e oneri relativi, ivi inclusi, in particolare,
orientamenti e avvertenze sui rischi associati agli investimenti
relativi a tali strumenti finanziari, e l'indicazione se gli
strumenti finanziari siano destinati alla clientela al dettaglio o
alla clientela professionale. Alla luce della descrizione dei timori
in merito alla protezione degli investitori in relazione alle opzioni
binarie (in particolare, per quanto concerne la loro complessità,
rischiosità e rendimento atteso negativo), la Consob ritiene che il
rischio di danno agli investitori non può essere controllato in modo
pieno e adeguato mediante la mera applicazione delle suddette norme.
Infatti, le comunicazioni anzidette non attirano sufficientemente
l'attenzione dei clienti sulle conseguenze concrete (rendimento
atteso negativo) dell'investimento in questi prodotti e non fanno
fronte ai timori in merito alle caratteristiche proprie del prodotto.
Il regolamento PRIIPs fissa regole uniformi sul formato e sul
contenuto del documento contenente le informazioni chiave che devono
essere fornite dai produttori di prodotti d'investimento al dettaglio
e assicurativi preassemblati («i PRIIP») agli investitori al
dettaglio, al fine di consentire loro di comprendere e raffrontare le
caratteristiche e i rischi chiave dei PRIIP. In particolare, l'art. 5
del regolamento PRIIPs, come ulteriormente attuato dal regolamento
delegato (UE) 2017/653 della Commissione, definisce, tra l'altro, la
metodologia di presentazione dell'indicatore sintetico di rischio e
delle relative spiegazioni, ivi compreso se l'investitore al
dettaglio può perdere tutto il capitale investito o se può
sostenere impegni finanziari aggiuntivi. Tuttavia, questo tipo di
comunicazione non attira sufficientemente l'attenzione dei clienti al
dettaglio sulle conseguenze specifiche dell'investimento in opzioni
binarie. Ad esempio, il coefficiente di rendimento si riferisce solo
alla singola opzione binaria e non fornisce al cliente la percentuale
complessiva dei conti dei clienti al dettaglio che subiscono perdite
monetarie.
Più in generale, una soluzione normativa basata sulle informative
ai clienti è inadeguata per questi prodotti, che sono di per sè
inadatti ai clienti al dettaglio.
Anche la valutazione di adeguatezza è stata rafforzata nella
direttiva MIFID II la quale ridefinisce tale valutazione prevedendo
che al cliente sia fornita una specifica relazione. In particolare, a
norma dell'art. 25, paragrafo 2, MIFID II gli intermediari sono
tenuti a ottenere le informazioni necessarie in merito alle
conoscenze o esperienze del cliente o potenziale cliente in materia
di investimenti riguardo, tra l'altro, al tipo specifico di prodotto,
alla situazione finanziaria del cliente o potenziale cliente inclusa
la sua capacità di sostenere perdite, e i suoi obiettivi di
investimento, inclusa la sua tolleranza al rischio, affinchè tali
intermediari siano in grado di raccomandare quei servizi di
investimento e strumenti finanziari che siano adeguati al cliente o
al potenziale cliente e compatibili con la sua tolleranza al rischio
e la sua capacità di sostenere perdite. Tuttavia, la valutazione di
adeguatezza è applicabile soltanto alla prestazione di consulenza in
materia di investimenti e di gestione di portafoglio e pertanto sono
di norma non pertinenti in relazione alla commercializzazione, alla
distribuzione o alla vendita di opzioni binarie, che avviene
principalmente su piattaforme elettroniche, senza la prestazione di
servizi di consulenza in materia di investimenti o di gestione di
portafoglio.
Inoltre, gli obiettivi della valutazione dell'adeguatezza (cioè
dell'esame dei prodotti a fronte dell'esperienza, delle conoscenze,
della situazione finanziaria e degli obiettivi di investimento dei
clienti) sono sostanzialmente rimasti immutati rispetto al regime di
cui alla direttiva MIFID I e, come evidenziato nella presente
delibera, non sono stati sufficienti per evitare il danno agli
investitori individuato.
Analogamente, i requisiti di appropriatezza sono stati rafforzati
dalla MIFID II principalmente attraverso la limitazione dell'elenco
dei prodotti non complessi che ha comportato la riduzione della
portata dei prodotti per servizi di sola esecuzione. L'art. 25,
paragrafo 3, MIFID II dispone che gli intermediari debbano chiedere
al cliente o potenziale cliente di fornire informazioni in merito
alle sue conoscenze ed esperienze in materia di investimenti
riguardo, tra l'altro, al tipo specifico di prodotto o servizio
proposto o chiesto, al fine di permettere all'intermediario di
determinare se il prodotto è appropriato per il cliente o potenziale
cliente. Qualora ritenga che il prodotto non sia appropriato per il
cliente o potenziale cliente, l'intermediario lo avverte di tale
situazione. Le opzioni binarie vanno classificate come prodotti
finanziari complessi e pertanto sono soggette alla verifica di
appropriatezza del menzionato art. 25, paragrafo 3, MIFID II.
Tuttavia, tale requisito era già previsto dalla direttiva
2004/39/CE, che disponeva sostanzialmente la medesima verifica di
appropriatezza disposta dalla MIFID II. Come evidenziato nella
presente delibera e come risulta dalla esperienza di vigilanza la
verifica di appropriatezza non è stata sufficiente a far fronte ai
timori in merito alla protezione degli investitori.
Pertanto, è improbabile che le verifiche di adeguatezza e di
appropriatezza ai sensi dei requisiti normativi vigenti siano
sufficienti ad assicurare che le modalità di negoziazione in opzioni
binarie dei clienti al dettaglio siano tali da rispondere ai timori
significativi in merito alla protezione degli investitori.
Per quanto concerne l'esecuzione alle condizioni migliori, la
maggior parte delle norme in materia erano già presenti nella
direttiva 2004/39/CE; tuttavia, esse sono state rafforzate dalla
MIFID II. In particolare, l'art. 27 prescrive alle imprese di
investimento di adottare «misure sufficienti» (e non più «tutte le
misure ragionevoli») per ottenere il miglior risultato possibile per
i loro clienti allorchè eseguono ordini. Inoltre, i partecipanti al
mercato devono pubblicare informazioni integrative; in particolare,
le imprese di investimento devono divulgare le prime cinque sedi di
esecuzione in cui hanno eseguito ordini di clienti e i risultati
raggiunti nell'esecuzione degli stessi. Le norme sull'esecuzione alle
condizioni migliori non fanno fronte di per sè ai rischi inerenti
alle caratteristiche del prodotto diverse dall'esecuzione, nè a
quelli collegati all'ampia commercializzazione, distribuzione o
vendita delle opzioni binarie ai clienti al dettaglio.
In relazione ai suddetti requisiti normativi vigenti
sostanzialmente analoghi, l'ESMA ha ripetutamente osservato i rischi
sopra descritti nelle proprie «Questions and Answers (Q&amp;As)» e nel
parere sulle «MiFID practices for firms selling complex products»
[Pratiche ai sensi della MiFID che le imprese di investimento devono
osservare nella vendita agli investitori di prodotti finanziari
complessi]. La Consob ritiene che, nonostante gli strumenti non
vincolanti a disposizione per assicurare un'applicazione uniforme ed
efficace dei requisiti normativi vigenti, i timori in merito alla
protezione degli investitori persistano. In particolare, si evidenzia
che i suddetti requisiti non fanno fronte ai timori esistenti per le
motivazioni descritte nella presente sezione.
Le norme di governance dei prodotti di cui all'art. 16, paragrafo
3, e all'art. 24, paragrafo 2, della MIFID II impongono che gli
intermediari che realizzano strumenti finanziari (ivi incluse
pertanto le opzioni binarie) da offrire in vendita alla clientela
assicurino che tali prodotti siano concepiti per soddisfare le
esigenze di un determinato mercato di riferimento di clienti finali
individuato all'interno della pertinente categoria di clienti; che la
strategia di distribuzione dei prodotti sia compatibile con il
target; è, inoltre, previsto che gli intermediari adottino misure
ragionevoli per garantire che il prodotto finanziario sia distribuito
all'interno del mercato di riferimento individuato e riesaminino
regolarmente l'individuazione del mercato di riferimento dei prodotti
che offrono e il loro rendimento. Gli intermediari devono conoscere
gli strumenti finanziari offerti o raccomandati, valutarne la
compatibilità con le esigenze della clientela cui forniscono servizi
di investimento, tenendo conto anche del mercato di riferimento di
clienti finali, e fare in modo che gli strumenti finanziari siano
offerti o raccomandati solo quando ciò sia nell'interesse del
cliente. Inoltre, gli intermediari che intendano distribuire uno
strumento finanziario non realizzato da loro devono disporre di
meccanismi adeguati per ottenere e comprendere le pertinenti
informazioni relative al processo di approvazione del prodotto,
compreso il mercato di riferimento individuato e le caratteristiche
del prodotto. Anche gli intermediari che distribuiscono strumenti
finanziari realizzati da fornitori non soggetti agli obblighi di
governance dei prodotti di cui alla MIFID II o da fornitori di paesi
terzi devono disporre di meccanismi adeguati per ottenere
informazioni sufficienti sugli strumenti finanziari in questione.
Gli obblighi di governance dei prodotti sono stati introdotti per
la prima volta nel diritto dell'Unione dalla MIFID II e sono
accompagnati dagli «Orientamenti sugli obblighi di governance dei
prodotti ai sensi della MIFID II» dell'ESMA.
Lo scopo degli obblighi di governance dei prodotti è di
restringere il tipo di clientela (ossia, il mercato di riferimento)
per il quale gli strumenti finanziari sarebbero appropriati e al
quale dovrebbero pertanto essere distribuiti. Alla luce delle
caratteristiche delle opzioni binarie (alto tasso di perdite,
rendimento atteso negativo, contratti a breve termine, complessità
delle strutture di fissazione del prezzo e, in generale, la mancanza
di obiettivi di investimento ragionevoli), la Consob, al pari di
quanto ritenuto dall'ESMA nei sopra citati provvedimenti di divieto,
ritiene che non possa essere individuato un mercato di riferimento al
dettaglio per tali strumenti. Numerose imprese hanno continuato a
commercializzare opzioni binarie sul mercato di massa anche dopo
l'attuazione della MIFID II e degli obblighi di governance dei
prodotti.
Nonostante l'esistenza dei suddetti requisiti normativi, i dati di
fatto hanno dimostrato che i clienti al dettaglio hanno continuato a
subire perdite finanziarie nel negoziare opzioni binarie. Pertanto,
la presente misura d'intervento è necessaria per far fronte alla
minaccia esistente.
5. La misura d'intervento della Consob fronteggia un timore
significativo in merito alla protezione degli investitori
identificato ed è proporzionata in rapporto alla natura dei rischi
identificati, al livello di sofisticazione degli investitori o dei
partecipanti al mercato interessati e al suo probabile impatto
(art. 42, paragrafo 2, lettera a) e lettera c) MIFIR).
Alla luce della dimensione e della natura del timore significativo
identificato in merito alla protezione degli investitori, la Consob
ritiene necessario e proporzionato imporre un divieto permanente di
commercializzazione, distribuzione o vendita in Italia o dall'Italia
di opzioni binarie ai clienti al dettaglio. Tale divieto affronta il
timore garantendo un livello appropriato e uniforme di protezione ai
clienti al dettaglio che negoziano in opzioni binarie senza avere
effetti negativi sproporzionati sull'efficienza dei mercati
finanziari o sugli investitori rispetto ai benefici.
Al fine di valutare le modalità e il grado di rischio
rappresentato dalle opzioni binarie per la protezione degli
investitori, la Consob ha tenuto conto delle analisi e delle
considerazioni dell'ESMA sulla distribuzione dei rendimenti degli
investitori (13) . Dette analisi, come noto, hanno identificato due
caratteristiche importanti:
i) l'alto livello di rischio associato alle opzioni binarie per
cui l'investitore rischia di perdere l'intera somma investita;
ii) il rendimento atteso negativo del prodotto che costituisce un
importante pregiudizio in questo contesto e si applica a tutte le
opzioni binarie.
La seconda caratteristica, il rendimento atteso negativo del
prodotto, costituisce un importante pregiudizio in questo contesto e
si applica a tutte le opzioni binarie. A differenza degli
investimenti finanziari in senso stretto, i prodotti in parola sono
tipicamente di durata molto breve e non offrono una partecipazione
alla crescita di valore del sottostante. Inoltre, a differenza delle
opzioni tradizionali, spesso utilizzate a fini di copertura, le
opzioni binarie offrono un payoff fisso al verificarsi di uno
specifico evento. Per contro, il payoff di un'opzione tipica è
subordinato alla variazione del prezzo del sottostante una volta che
l'opzione sia in attivo (in altre parole, il payoff è variabile).
Questa caratteristica intrinseca dei prodotti in questione ne limita
il valore come strumento di copertura, mentre altri tipi di opzione
vengono utilizzati per livellare o limitare il prezzo di un'attività
alla quale un'impresa o un investitore abbiano un'esposizione
diretta.
Inoltre, la durata tipicamente breve delle opzioni binarie permette
all'investitore di effettuare numerose negoziazioni in maniera
sequenziale. Ciò, unitamente al rendimento atteso negativo porta a
un aumento della probabilità per l'investitore di perdere, su base
complessiva, la maggior parte delle negoziazioni effettuate. Questa
è una proprietà statistica della negoziazione ripetuta in
situazioni di rendimento atteso negativo.
Circostanza ancora più importante è che il rendimento atteso è
solitamente parte integrante del modello d'impresa dell'intermediario
fornitore, poichè generalmente rappresenta la fonte di profitti
attesi. L'opzione binaria obbliga l'intermediario fornitore a
corrispondere all'investitore un importo fisso nell'eventualità che
si verifichi un evento specifico; pertanto, perchè l'intermediario
consegua il profitto atteso, l'investitore deve subire una perdita
attesa. Inoltre, gli intermediari fornitori possono imporre oneri
aggiuntivi.
In particolare, per le opzioni binarie offerte tramite il sistema
di determinazione del prezzo di acquisto e vendita su base
continuativa, poichè l'intermediario fornitore dovrà offrire un
prezzo che gli permetta di generare il profitto atteso, la quotazione
dello stesso non può migliorare il rendimento atteso per
l'investitore. Infatti, nella misura in cui gli investitori rivendano
le posizioni acquistate prima della scadenza, il loro rendimento
atteso sarà inferiore rispetto al caso in cui mantengano la
posizione fino alla scadenza. L'entità di questa perdita attesa
incrementale varierà da fornitore a fornitore e caso per caso, ma il
valore atteso per l'investitore implicito nell'offerta di prezzo di
acquisto e vendita dovrà di norma essere negativo, proprio come il
prezzo iniziale del prodotto implica un rendimento negativo atteso
per l'investitore.
Tale effetto combinato illustra una caratteristica fondamentale
delle opzioni binarie, dovuta al loro rendimento atteso negativo: se
il cliente al dettaglio effettua un gran numero di investimenti, o se
molti investitori diversi effettuano un investimento ciascuno, la
probabilità complessiva di conseguire un profitto è molto bassa.
Le analisi sulla distribuzione del rendimento delle opzioni binarie
svolte dall'ESMA evidenziano l'alto grado di rischio per i clienti al
dettaglio di perdere una porzione sostanziale (spesso la totalita')
del proprio investimento e di ottenere un rendimento atteso negativo.
Queste caratteristiche sono inoltre combinate con una generale
complessità e mancanza di trasparenza legati alle caratteristiche di
prodotto, alle pratiche scorrette di commercializzazione e
distribuzione e ai conflitti di interesse intrinsechi. Tali elementi
negativi non sono controbilanciati da alcun vantaggio corrispondente.
Nel loro insieme, queste caratteristiche arrecano considerevoli danni
ai clienti al dettaglio esistenti e potenziali.
La commercializzazione, la distribuzione o la vendita di prodotti
di investimento presuppongono che un dato prodotto sia in grado,
almeno potenzialmente, di soddisfare interessi e obiettivi generali e
che non metta a repentaglio in misura sproporzionata la necessità di
assicurare un livello minimo di protezione degli investitori.
La Consob ritiene esaurita l'efficacia degli strumenti non
vincolanti disponibili relativamente alle opzioni binarie. In
particolare, si fa riferimento ai principi elaborati dalle autorità
europee di vigilanza in materia di governance dei prodotti ovvero: i
principi di alto livello applicabili ai processi di controllo e di
governance degli strumenti finanziari del Comitato congiunto delle
ESAs del novembre 2013 (14) , l'opinione dell'ESMA del febbraio 2014
sulle pratiche MiFID per le imprese che vendono prodotti finanziari
complessi (15) e l'opinione dell'ESMA del marzo 2014 sui «Prodotti al
dettaglio strutturati: buone prassi per dispositivi di governance dei
prodotti» (16) . Si fa altresì riferimento alla comunicazione della
Consob del 22 dicembre 2014 sulla «Distribuzione di prodotti
finanziari complessi ai clienti retail» che fa propri i principi
enunciati dall'ESMA.
Nonostante i suddetti principi di vigilanza e i requisiti di
regolamentazione richiamati nella presente delibera, negli ultimi
anni si è assistito all'estendersi dei danni associati alla
commercializzazione, alla distribuzione o alla vendita di opzioni
binarie ai clienti al dettaglio.
La Consob ritiene pertanto che misure di intervento che impongano
il divieto di commercializzazione, distribuzione o vendita ai clienti
al dettaglio di tutti i tipi di opzioni binarie (che siano scambiate
in una sede di negoziazione o meno) siano il modo adeguato di
fronteggiare i rischi per la protezione degli investitori.
La Consob è consapevole del fatto che la presente misura
comporterà delle possibili conseguenze finanziarie in capo agli
intermediari fornitori e aumento dei costi degli stessi dovuto alla
necessità di reindirizzare la propria attività e di orientare i
propri clienti verso altri strumenti e prodotti finanziari.
Tuttavia la Consob ritiene che i seguenti vantaggi del fatto di
affrontare il timore significativo emerso in merito alla protezione
degli investitori siano prevalenti rispetto al potenziale impatto
negativo delle misure:
i. la riduzione del rischio di vendita abusiva e delle relative
conseguenze finanziarie, che costituisce uno dei maggiori vantaggi
per i clienti al dettaglio e per i mercati finanziari nel complesso;
ii. il ripristino della fiducia dei clienti al dettaglio nei
mercati finanziari.
La presente delibera della Consob si applica a decorrere dal giorno
successivo alla cessazione dell'efficacia delle analoghe misure
temporanee dell'ESMA in materia. Ciò consente che gli effetti
benefici delle misure dell'ESMA in termini di protezione degli
investitori al dettaglio proseguano senza soluzione di continuità.
6. Le misure e le limitazioni della Consob non hanno effetto
discriminatorio sui servizi o sulle attività fornite a partire da
un altro Stato membro (art. 42, paragrafo 2, lettera e) del MIFIR).
Le misure di cui alla presente delibera si applicano agli
intermediari fornitori di opzioni binarie con sede legale in Italia
ed agli intermediari fornitori con sede legale in un altro Stato
membro. Le imprese d'investimento con sede legale in un altro Stato
membro che offrono servizi d'investimento in Italia rientrano
nell'ambito di applicazione delle misure oggetto della presente
delibera così come quelle aventi sede in Italia. Non si ritiene
quindi che le misure abbiano effetto discriminatorio sui servizi o
sulle attività fornite a partire da un altro Stato membro in quanto
le stesse si applicano alla commercializzazione, alla distribuzione o
alla vendita di opzioni binarie a prescindere dallo Stato membro da
cui tali servizi o attività sono svolti.
7. Consultazioni e comunicazioni (art. 42, paragrafo 2, lettere d) ed
f) del MIFIR e art. 42, paragrafo 3).
La Consob ha consultato, ai sensi dell'art. 42, paragrafo 2,
lettera d) del MIFIR, le autorità nazionali competenti degli altri
Stati dell'Unione, in quanto potenzialmente interessate dalle misure
oggetto della presente delibera. Non sono pervenute obiezioni da
parte di tali autorità.
La Consob ha altresì consultato, ai sensi dell'art. 42, paragrafo
2, lettera f) del MIFIR, il Ministero delle politiche agricole,
alimentari, forestali e del turismo, che non ha sollevato obiezioni
sulle misure oggetto della presente delibera.
La Consob ha effettuato, ai sensi dell'art. 42, paragrafo 3, del
MIFIR, la comunicazione all'ESMA e alle autorità nazionali
competenti degli altri Stati dell'Unione. L'ESMA ha rilasciato il
proprio parere, ai sensi dell'art. 43, paragrafo 2, del MIFIR,
ritenendo le misure oggetto della presente delibera giustificate e
proporzionate; il parere è stato pubblicato nel sito internet
dell'ESMA;

Delibera:

Art. 1


Divieto delle opzioni binarie
in relazione ai clienti al dettaglio

1. Sono vietate la commercializzazione, la distribuzione o la
vendita in Italia o dall'Italia di opzioni binarie ai clienti al
dettaglio.
2. Ai fini del paragrafo 1, indipendentemente dal fatto che la
negoziazione avvenga o meno in una sede di negoziazione, un'opzione
binaria è uno strumento derivato che soddisfa le seguenti
condizioni:
(a) l'esecuzione deve avvenire attraverso il pagamento di
differenziali in contanti o può avvenire in tal modo a discrezione
di una delle parti (per motivi diversi dall'inadempimento o da un
altro evento che determini la risoluzione);
(b) prevede il pagamento solo alla chiusura o alla scadenza;
(c) il pagamento dello strumento è limitato a:
(i) un importo fisso predeterminato o zero se il sottostante
del derivato soddisfa una o più condizioni predeterminate;
(ii) un importo fisso predeterminato o zero se il sottostante
del derivato non soddisfa una o più condizioni predeterminate.
3. Il divieto previsto al paragrafo 1 non si applica a:
a) un'opzione binaria per la quale l'importo più basso tra i due
fissi prestabiliti è almeno pari al pagamento totale effettuato da
un cliente al dettaglio per l'opzione binaria, compresi commissioni,
onorari delle operazioni e altre spese correlate;
b) un'opzione binaria che soddisfa le seguenti condizioni:
i) un termine di almeno novanta giorni di calendario
intercorrente tra l'emissione e la scadenza;
ii) una pubblicazione di un prospetto redatto e approvato in
osservanza della direttiva 2003/71/CE (ovvero, in prospettiva, del
regolamento UE 2017/1129);
iii) non espone il fornitore al rischio di mercato durante il
suo termine e il fornitore o una qualsiasi entità del suo gruppo non
ottengono profitti nè subiscono perdite derivanti dall'opzione
binaria in questione, fatta eccezione per le commissioni, gli onorari
delle operazioni e altre spese correlate comunicati in precedenza.

(1) Decisione (UE) 2018/795 dell'Autorità europea degli strumenti
finanziari e dei mercati, del 22 maggio 2018, di limitazione
temporanea delle opzioni binarie nell'Unione europea
conformemente all'art. 40 del regolamento (UE) n. 600/2014 del
Parlamento europeo e del Consiglio (Gazzetta Ufficiale L 136 del
1° giugno 2018, pag. 50).

(2) Cfr. Decisione (UE) 2018/1466.

(3) Solitamente, ma non necessariamente, il più basso dei due payoff
monetari è zero. Le opzioni binarie si distinguono da altri
prodotti speculativi venduti a clienti al dettaglio, come ad
esempio i CFD, per il fatto che il pagamento è di un importo
monetario predeterminato, non direttamente connesso all'ampiezza
della variazione del prezzo, del livello o del valore del
sottostante.

(4) Per esempio, gli investitori possono scommettere che il prezzo
del sottostante rientra all'interno di uno specifico intervallo o
che raggiunge uno specifico livello nel corso del periodo di
validità dell'opzione binaria.

(5) Cfr. decisione (UE) n. 2018/1466 del 21 settembre 2018.

(6) Cfr. decisione (UE) n. 2018/795 paragrafo 2.

(7) Report on the IOSCO Survey on Retail OTC Leveraged Products,
dicembre 2016.

(8) Cfr. decisione (UE) 2018/795 paragrafo 2.1.

(9) Cfr. il documento dell'ESMA Product Intervention Analysis:
Measure on Binary Options, 2018.

(10) Cfr. decisione ESMA (UE) 2018/795 paragrafo 2.3.

(11) Report on the IOSCO Survey on Retail OTC Leveraged Products,
dicembre 2016, pag. 46.

(12) Cfr. ESMA Product Intervention Analysis: Measures on Binary
Options, 2018.

(13) Cfr. nota 10.

(14) ESAs Joint Position on «Manufacturers' Product Oversight and
Governance Processes» (JC-2013-77).

(15) «Opinion on MiFID practices for firms selling complex products»
del 7 febbraio 2014 (ESMA/2014/146).

(16) «Opinion on Structured Retail Products - Good practices for
product governance arrangements» del 27 marzo 2014
(ESMA/2014/332).

Art. 2


Divieto di partecipazione ad attività elusive

È proibito partecipare, consapevolmente e intenzionalmente, ad
attività aventi l'obiettivo o l'effetto di eludere i requisiti di
cui all'art. 1; ciò include il divieto di agire in qualità di
sostituto del fornitore di opzioni binarie.

Art. 3


Entrata in vigore e applicazione

La presente delibera sarà pubblicata nel sito internet della
Consob. Essa entra in vigore il giorno successivo alla sua
pubblicazione nella Gazzetta Ufficiale e si applica dal 2 luglio 2019
fino all'eventuale revoca, ove ricorrano le condizioni previste
dall'art. 42, paragrafo 6, del MIFIR.

Roma, 20 giugno 2019

Il Presidente: Savona