香港聯繫匯率制度

货币发行局制度

香港联系汇率制度是一种货币发行局制度。货币发行局制度的意思是货币基础的流量和存量均得到一种外币提供百分百的支持。换言之，货币基础的任何增减变动都必须得到外汇储备按固定汇率计算的配合。在香港联系汇率制度下，三间发钞银行可以按7.8港元兑1美元的汇率以美元向金管局购买负债证明书，或相反，以负债证明书按7.8港元兑1美元的汇率退回等值美元。即是说，发钞银行要增加或减少货币供应，都必须以等值的美元支持。当中的枢纽就是负债证明书。

香港的外汇储备

香港的外汇储备由香港外汇基金持有。在香港，外汇储备资产总额达$ 4080亿美元(2017年6月) 约相当于香港流通货币的7倍，反观理论上，只要外汇储备等值于货币基础便足够。但为了避免潜在的风险，香港金管局前主席任志刚认为捍卫港元稳定实际所需的外汇储备高于理论所需之最低水平好几倍。

自动调节机制

香港联系汇率制度下，7.8港元兑1美元的汇率实际上只存在于金管局与三间发钞银行的买卖负债证明书之交易之间，市场汇率由市场力量决定，因此或许会有波动。因此可以说，联汇制度下，实际上有两个汇率：一个是7.8港元兑1美元的联系汇率，存在于金管局与三间发钞银行之间；一个是市场汇率。右图显示了港元市场汇价的变化，可见即使在联汇制度下，市场上港元兑美元并非绝对地以7.8港元兑1美元。以下的数式概括了两者的关系：
市场汇率≈7.8港元兑1美元的联系汇率。
联汇制度下，维持市场汇率稳定依赖三间发钞银行的套戥活动。因为每当市场汇率有波动，偏离联系汇率，三间发钞银行可透过7.8港元兑1美元的联系汇率向金管局买入或卖出负债证明书图利。举例说，假设港元的市场汇率贬值至8港元兑1美元，发钞银行可以持负债证明书向金管局以7.8港元兑1美元的联系汇率换取美元，每换取1美元便可从中获利0.2港元。而又假设港元的市场汇率升值至7.5港元兑1美元，发钞银行可以持美元向金管局以7.8港元兑1美元的联系汇率购入负债证明书发行港元，每退换1美元便可从中获利0.3港元。在三间银行的竞争下，确保了发钞银行会在当港元市场汇价波动时入市干预。
在资金流入时，市场人士买入港元，港元市场汇价面临升值压力，三间银行会以美元向金管局购买负债证明书，发行港元获利。这使香港的货币基础得以扩张，经过货币扩张的过程，市场上货币供应会增加，逼使利率下调，资金继而流出。而港元市场汇价回到联系汇率的水平。资金流出时的情况亦相似，三间银行会收回港元，以负债证明书换回美元获利。这使货币基础收缩，利率上升，吸引资金为赚取利息而流入，港元市场汇价回到联系汇率的水平。
此自动调节机制确保了港元的市场汇价不会大幅偏离联系汇率。

监察运作

货币发行局制度由外汇基金咨询委员会辖下的货币发行委员会监察。该委员会定期举行会议，监察货币发行局制度的运作，并研究改进措施。委员会成员包括专家学者、市场专业人士，以及金管局高层人员。自1999年3月起，金管局亦每月公布货币发行局账目。

香港汇率制度简史

香港由开埠，到如今实施7.8港元兑1美元的联系汇率制度，中间曾实施过不同类型的汇率制度。

实施联系汇率制度

为挽救香港金融体系，安定民心，香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度，由当时任职财政司的彭励治颁布联系汇率定位，并于同年10月17日正式开始运作。港元再度与美元挂勾，汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来，联系汇率制度一直实行至今。

亚洲金融风暴

香港是亚洲金融风暴中其中一处大受影响的地区。而亚洲金融风暴亦是联系汇率制度实施以来，面对过的最大型冲击。1997年10月，当索罗斯利用资金横扫东南亚后，其带领的国际炒家将目光投向了香港。当时香港主权移交中华人民共和国不足3个月。虽然香港基本没有当时泰国那么糟糕，但是房地产和股市泡沫也不少，最后琼斯及索罗斯选定香港作为第二波冲击的主战场，他们认为维持住联系汇率制度的成本高昂，认定香港特区政府挺不过去，所以便开始积极研究并很快便发动攻势。在香港特区政府的抵抗下，国际炒家的三次进攻均未摧毁港元。
1998年8月5日，在美国股市大跌、日元汇率重挫的配合下，对冲基金开始对港元发动第四次冲击。是次冲击几乎使香港金融市场和联系汇率制度陷于崩溃。量子基金和老虎基金发动攻势，开始炒卖港元，首先向银行借来大量港元向市场抛售成美元，虽然要支付港美利息差，但同时大量卖空港股期货。亚洲金融风暴以港府成功捍卫联系汇率而终。不过香港亦为此付上很大代价，由于炒家狂借港币加上金融局买入港元以捍卫汇率，市场港元资金来源极度紧张，港元息率大升，隔夜拆息一度高达300%，此举给股市和楼市带来沉重打击，大鳄借此图利。香港特区政府动用了大量财政储备投入股市，一度占有港股7%的市值，更成为部分公司的大股东。所以一旦股市下挫，联系汇率将有可能崩溃。所以到1999年11月，港府把购买的港股以盈富基金上市，分批售回市场。
而在亚洲金融风暴中，不少东南亚国家例如泰国放弃原本的固定汇率制度，使其本国货币大幅贬值。（详情可参见亚洲金融危机的影响）

限制

香港维持联系汇率制度的代价是必须面对着以下各种限制。

国际收支不能透过汇率调整

由于实行联系汇率，港元兑其他货币的升值还是贬值完全受制于美元兑该货币的汇率。然而，香港与美国的经济环境不尽相同，若果香港面对竞争对手的货币贬值，或出口市场经济衰退等海外或本地事件对经济造成的冲击时，不能透过汇率贬值去适应环境的变化，因而影响对外贸易和国际收支平衡等问题。
不同于浮动汇率制，市场上的波动不能透过自由浮动的汇率即时调整，即在联系汇率制度下国际收支或会出现不平衡。与其他类型的固定汇率制度相同，如果市场汇率高于联系汇率，外币出现超额需求，因此香港便会有国际收支赤字。如果市场汇率低于联系汇率，即意味香港会有国际收支盈余。庞大的赤字对经济不利，经常账赤字一般等同外债增加，而负债沉重更可能会令投资者却步。庞大的经常账盈余则有机会受贸易保护主义之害。

丧失货币政策自主性

货币政策是一国政府试图对经济进行宏观调控的两大工具之一（另一工具是财政政策）。货币政策的概要原理是利用货币供应调节利率，以利率及投资之间的关系对经济施加刺激或缓冲。货币政策不像财政政策般面对排挤效应，又不用如推行财政政策时要面对国会组织的政治关卡，能行之迅捷。
然而，维持联系汇率制度的其中一个最大代价是丧失货币政策的自主性。上文所述联系汇率制度是货币发行局制度，主要透过货币供应的增减来维持汇率水平，换言之，在联汇制度下，香港的货币政策自动成为维持汇率稳定的工具。金管局亦指出维持汇率稳定乃香港之首要货币政策目标。
假设美国提高利率。香港出现资金外流，汇率有贬值压力，于是香港减少货币供应量来推动利率跟随美国上升，吸引资金回流。由此可见香港的利率将跟随美国利率的步伐同升同跌。而在联汇制度的机制下，事实上香港亦不能独立控制利率。如果香港减息，资金会外流，令港元出现下调压力。这时自动调节机制运作，发钞银行收紧货币供应量，慢慢使利率回升。简言之，实施联系汇率制度便要把利率也一同“联系”了，所以香港不可能有独立针对性的货币政策，削弱了香港政府对经济周期的整治和调节能力。
香港利率需跟随美国，但两地经济周期不同，合适的政策也不同。例如美国在金融海啸期间实行量化宽松货币政策以刺激国内疲弱的经济形势。这逼使与美元挂勾的港元也必需增加货币供应压低利率。结果是增加香港通胀压力及有可能触发经济过热。两地经济环境不同时有发生，又假设香港正值衰退期，但美国经济却繁荣，于是美国加息压抑经济过热。香港跟随调高利率，于是便阻延了香港的复苏步伐。

替代方案讨论

联系汇率制度自1983年施行以来，相关讨论甚至质疑之声一直没有休止，尤其在当经济或财政出现问题时。时逢环球金融危机，及一直维护联系汇率制度运作的前金管局总裁任志刚退休，香港社会上对联系汇率制度的存亡掀起了新一轮的讨论。

修改现行汇率

此方案是指仍然与美元挂勾，但一次过修改现行汇率（1美元兑7.8港元）。这个方案好处是可以将经济调整的部分压力改由名义汇率来承受，从而减轻名义价格及工资调整带来的痛楚。
这个建议的问题是政治上而非经济上，因为经济理论上的确可以透过修改汇率来适应环球经济的变化，但这却关系到投资者对港元汇率的信心，打击联系汇率制度的公信力。此举亦有机会触发市场揣测日后还会再调整，增加在香港投资的风险。最终会打击香港经济及货币的稳定，影响长远利益。

与其他货币挂钩

鉴于美国正大受环球金融危机影响，经济环境不景气，于是也带来了与其他货币挂钩的相关讨论。选择挂勾货币时，需要衡量该货币所属货币制度的公信力及稳定性和本身以该货币作交易单位的外贸及金融交易数额。由于联系汇率制度其中一个优点是省却与挂勾货币之换算成本，因此涉及该货币的贸易额愈大所享有的利处也就愈大。现时美国为香港第二大的贸易伙伴，对美贸易总额仅次于中国大陆之后。 而且美元的公信力及稳定性亦难有其他货币取缔。根据这个原则，除了美元外就只有人民币适合挂勾。

与人民币挂钩

与人民币挂钩是众多替代方案中声音较大的一项。原因之一是香港与中国内地的关系；其二是中国大陆自改革开放以来的经济发展。然而，由于人民币目前并非兑换性的流通货币，而维持联系汇率制度需要透过兑换的过程进行，因此在技术上与人民币挂钩是暂时不可能的。 而人民币成为了兑换性的流通货币则另作别论。

与一篮子货币挂钩

人民币在2005年进行了汇率制度改革， 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再单一地盯住美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。
而仿效人民币，与一篮子货币挂钩亦是主流意见声音之一。若港元与一篮子货币挂勾，香港经济受单一挂勾货币的汇率及利率大幅波动影响的机会将会减少，而且各种成分货币的升值贬升更可互相抵消，减低港元汇率大幅波动的机会。
但与一篮子货币挂勾的做法却远较联汇制度复杂，透明度亦低得多。全球有不少地区的货币制度都是以一篮子货币的方式运作，但大部分情况下的货币构成都是保密的。 如果港元与一篮子货币挂勾，货币政策的透明度及市场对其运作机制的掌握便会减低，因而可能影响对香港汇率制度的信心。再者，若与一篮子货币挂勾，金管局亦难以提供现行的兑换保证。

自由浮动

联系汇率有弊亦有利， 因此亦有意见指应该改行浮动汇率制取代联系汇率制。在理论上自由浮动的汇率可享有很多好处，不受联系汇率制度面对的限制影响，能有独立的货币政策以达到价格稳定或经济增长的目标。但诚如上述，香港是一个高度外向型的经济体系又是一个城市而非国家，容易受国际资金流向波动的影响。而在香港这种开放的环境下，汇率可能会过度波动，甚至乎偏离其内部平衡点，继而对香港经济造成损害。加上如果实行自由浮动的汇率制度，汇价波动将会增加投资及贸易环境的不明朗因素，将不利香港扮演国际金融中心的角色。

美元化

美元化不一定要使用美元。美元化是指使用外币（通常是美元或欧元）取代本地货币作为记账与储值单位，以及交易媒介。这有助稳定货币及金融制度。
但当局将不能再享有发钞利润。推行美元化后，此制度将难以取消。更重要的是，美元化并不能解决本地价格及成本结构的问题。