व्युत्पादन (वित्त)

डेरिवेटिव की सुविधाओं

१. डेरिवेटिव्स ऊपरी उपकरणों मे से किसी एक का उपजोग करके या, दो या दो से अधिक उपकरणों का एक संयोजन का उपयोग करके उपयोगकर्ताओं की विभिन्न आवश्यकताओं को पूरा करने के लिए इस तरह से तैयार किया जा सकता।
२. डेरिवेटिव्स अन्तर्निहित परिसंपत्तियों के भविष्य के मूल्य आंदोलनों के बारे मे अपेक्षाऔ के आधार पर कारोबार किया जा सकता है।
३. वे सभी बंद बैलेंसशीट उपकरणों है।
४. वे परिसंपत्ति मूल्यों के उतार-चढ़ाव के जोखिम को कम करने के लिए एक उपकरण के रूप मे इस्तेमाल किया जा सकता है।

डेरिवेटिव्स के प्रकार

महत्वपूर्ण वित्तीय डेरिवेटिव्स इस प्रकार है:-
१. फॉरवर्ड्स 
२. फ्यूचर्स 
३. विकल्प 
४. स्वाप्स

फॉरवर्ड्स

फॉरवर्ड्स सभी डेरिवेटिव्स के सबसे पुराना और पहला है। एक फॉरवर्ड अनुबंध दो पक्षों के बीच एक समझौता पर एक पूर्व निर्धारित कीमत पर भविष्य मे एक निश्चित तिथि पर नकदी के लिए एक परिसंपत्ति के एक सहमति मात्रा का आदान प्रदान करने के लिए संदर्भित करता है। वादा किया परिसंपत्ति मुद्रा, वस्तु, उपकरणों, आदि हो सकता है।
उदाहरण:-
१ जून को X एक समझोते पर कपास की ५० गांठे को Y, एक कपास व्यापारी से गठरी प्रति १००० रूपये के स्तर पर १ दिसंबर को खरीदता है। यह एक अनुबंध है जहा X, Y के लिए १ दिसंबर को ५०००० रुपये का भुगतान करता है और Y कपास की ५० गांठे X को बेचता है।
एक फॉरवर्ड अनुबंध मे, एक उपयोगकर्ता (धारक), जो एक निश्चित भविष्य की तारिक मे एक सहमति मूल्य पर निर्दिष्ट संपत्ति खरीदने के लिए वादा करता है वो ‘लंबे स्थिति’ मे होना कहा जाता है। दूसरी ओर, उपयोगकर्ता (धारक), जो एक भविष्य की तारिक मे एक सहमति मूल्य पर बेचने के लिए वादा करता है वो ‘छोटी स्थिति’ मे होना कहा जाता है।

फ्यूचर्स

फ्यूचर्स अनुबंध यह है जहा कुछ भविष्य की तारीख मे नकदी के लिए किसी भी संपत्ति या मुद्रा या वस्तु विनिमय करने के लिए, एक सहमति मूल्य पर दो पक्षों के बीच एक समझौता होता है। दोनों अनुबंध करने के लिए पार्टियों को एक दूसरे से आपसी विश्वास होना चाहिए। यह केवल संगठित भविष्य के बाजार में जगह लेता है।
फ्यूचर्स के प्रकार:-
फ्यूचर्स दो प्रकार में विभाजित किया जा सकता है। 
१. कमोडिटी फ्यूचर्स
२. वित्तीय फ्यूचर्स

विकल्प (ऑप्शन)

विकल्प अनुबंध खरीदार पर या भविष्य मे एक निर्धारित तिथि से पहले एक पूर्व निर्धारित मूल्य पर खरीद या अन्तर्निहित परिसंपत्ति (शेयर्स, बांड, मुद्रा, वस्तु आदि), बजने के लिए एक विकल्प देता है। कीमत जो पूर्व निर्धारित है उसे ‘हड़ताल मूल्य’ या ‘व्यायाम कीमत’ कहा जाता है।
विकल्प के प्रकार:-
विकल्प दो प्रकार में विभाजित किया जा सकता है। 
१. पूट विकल्प 
२. डबल विकल्प 
पूट विकल्प:- यह ऐसा विकल्प है जो विकल्प धारक को निर्धारित तिथि से पहले पूर्व निर्धारिक मूल्य पर एक अन्तर्निहित परिसंपत्ति को बेचने का अधिकार देता है.
डबल विकल्प:- यह एक ऐसा विकल्प है जिसमे विकल्प धारक को भविष्य मे एक निर्धारित तिथि से पहले एक पूर्व निर्धारित मूल्य पर एक अन्तर्निहित परिसंपत्ति को खरीदने या बेचने के लिए आधीकर देता है.

स्वाप्स

स्वैप एक व्युत्पन्न अनुबंध के माध्यम से दो पक्षों के वित्तीय साधनों का आदान-प्रदान होता है। यह उस बात के लिए बाजार या तो मुद्रा बाजार या ब्याज दर बाजार में उतार चढ़ाव या किसी अन्य बाजार से उत्पन्न होने वाले लाभ लेने के लिए व्यवस्था की है।

बचाव-व्यवस्था

बचाव-व्यवस्था, जोखिम को समाप्त करने या उसे कम करने के लिए निर्मित एक तकनीक है।
व्युत्पादन के माध्यम से अंतर्निहित परिसंपत्ति की कीमत से संबंधित जोखिम को एक पक्ष से दूसरे पक्ष को हस्तांतरित किया जा सकता है। उदाहरणस्वरूप, गेहूं की खेती करने वाला एक किसान और उसकी पिसाई करने वाला एक मिलर, भविष्य में गेहूं के एक निर्धारित परिमाण के लिए एक निर्धारित नकद राशि का विनिमय करने के लिए एक भावी अनुबंध पर हस्ताक्षर कर सकते हैं। दोनों पक्षों ने भावी जोखिम को कम कर दिया है: गेहूं की खेती करने वाले किसान ने कीमत की अनिश्चितता के और मिलर ने गेहूं की उपलब्धता के जोखिम को कम कर दिया है। हालांकि, अभी भी जोखिम है क्योंकि अनुबंध में घटनाओं, जैसे मौसम निर्धारित नहीं है जिससे हो सकता है कि गेहूं उपलब्ध न हो या यह भी हो सकता है कि कोई एक पक्ष अनुबंध की शर्तों से मुकर जाए. यद्यपि इस भावी अनुबंध की सुरक्षा के लिए एक तृतीय पक्ष होता है जिसे क्लीयरिंग हाउस कहते हैं, लेकिन प्रतिपक्ष जोखिम के विरूद्ध सभी व्युत्पादन सुरक्षित नहीं होते हैं।
दूसरे दृष्टिकोण से, किसान और मिलर दोनों एक जोखिम को कम करते हैं और एक जोखिम का उपार्जन करते हैं जब वे भावी अनुबंध पर हस्ताक्षर करते हैं: किसान इस जोखिम को कम करता है कि गेहूं की कीमत अनुबंध में विनिर्दिष्ट कीमत से कम होगा और इस जोखिम का उपार्जन करता है कि गेहूं की कीमत अनुबंध में विनिर्दिष्ट कीमत से अधिक होगा (जिससे वह उस अतिरिक्त आय को खो देता है जिसे वह अर्जित कर सकता था). दूसरी तरफ, मिलर इस जोखिम का उपार्जन करता है कि गेहूं की कीमत अनुबंध में विनिर्दिष्ट कीमत से कम होगा (जिससे वह भविष्य में अधिक भुगतान करेगा जितना वह अनुबंध नहीं किए जाने पर करता) और जोखिम को कम करता है कि गेहूं की कीमत अनुबंध में विनिर्दिष्ट कीमत से अधिक होगा। इस अर्थ में, एक पक्ष जोखिम के एक प्रकार के लिए बीमाकर्ता (जोखिम उठानेवाला) है और प्रतिपक्ष जोखिम के दूसरे प्रकार के लिए बीमाकर्ता (जोखिम उठानेवाला) है।
बचाव तब भी होता है जब कोई व्यक्ति या संस्था एक परिसंपत्ति (जैसे एक कमोडिटी, एक बांड जिसमें कूपन द्वारा भुगतान होता है, एक स्टॉक जो लाभांश का भुगतान करता है, इत्यादि) खरीदता है और एक भावी अनुबंध का प्रयोग करके इसे बेचता है। एक विनिर्दिष्ट समय के लिए इस परिसंपत्ति पर व्यक्ति या संस्था का अधिकार होता है और तब वह इसे भविष्य में भावी अनुबंध के अनुसार एक विनिर्दिष्ट कीमत पर बेच सकता है। बेशक, इससे व्यक्ति या संस्था को परिसंपत्ति के अधिकार का लाभ प्राप्त होता है जबकि इस बात का जोखिम कम हो जाता है कि भावी विक्रय कीमत अप्रत्याशित रूप से परिसंपत्ति के भावी कीमत के प्रति बाज़ार के मौजूदा कीमतांकन से विचलित होगा। 
व्युत्पादन, एक वैध व्यावसायिक उद्देश्य प्रस्तुत करता है। उदाहरणस्वरूप एक निगम एक विशेष ब्याज दर पर धन की एक बड़ी रकम उधार लेता है। ऋण का ब्याज-दर प्रत्येक छः महीने पर फिर से निर्धारित होता है। निगम को इस बात की चिंता है कि ब्याज-दर छः महीनों में बहुत अधिक हो सकता है। निगम एक अग्रसर दर समझौता (FRA) खरीद सकता है। अग्रसर दर समझौता, पैसे की एक काल्पनिक राशि पर खरीदारी करने के बाद छः महीनों तक एक निर्धारित ब्याज-दर के भुगतान का एक अनुबंध है। यदि छः महीनों के बाद ब्याज-दर, अनुबंधित दर से अधिक हो जाता है तो विक्रेता, निगम या FRA खरीददार को इस अंतर का भुगतान करता है। यदि दर कम हो तो निगम, विक्रेता को इस अंतर का भुगतान करेगा। FRA की खरीद, दर में वृद्धि से संबंधित अनिश्चितता को कम करने का काम करेगा और कमाई को स्थिर रखेगा.

लाभ का अनुमान और ऋणपत्र का क्रय-विक्रय

जोखिम को बीमाकृत करने या उससे बचाव करने की अपेक्षा जोखिम का उपार्जन करने के लिए व्युत्पादन का प्रयोग किया जा सकता है। इस प्रकार, कुछ व्यक्ति और संस्थाएं, अंतर्निहित परिसंपत्ति के कीमत पर सट्टा लगाने के लिए एक व्युत्पादन अनुबंध कायम करेंगे और शर्त लगाएंगे कि अंतर्निहित परिसंपत्ति के भावी कीमत के बारे में बीमा की मांग करने वाला पक्ष गलत साबित होगा। सट्टेबाज़, एक व्युत्पादन अनुबंध के अनुसार कम कीमत पर भविष्य में एक परिसंपत्ति को खरीदने में समर्थ होना चाहेंगे जब भावी बाज़ार कीमत अधिक हो या एक व्युत्पादन अनुबंध के अनुसार अधिक कीमत पर भविष्य में एक परिसंपत्ति को बेचना चाहेंगे जब भावी बाज़ार कीमत कम हो।
व्यक्ति और संस्थाएं, अंतरपणन (ऋणपत्र का क्रय-विक्रय) अवसरों की ताक में भी रह सकते हैं जब किसी परिसंपत्ति की मौजूदा खरीद कीमत, परिसंपत्ति को बेचने के लिए भावी अनुबंध में विनिर्दिष्ट कीमत से कम हो।
वर्ष 1995 में व्युत्पादन में सट्टा व्यापार की बहुत बदनामी हुई जब निक लीसन, 
बैरिंग्स बैंक का एक व्यापारी ने भावी अनुबंधों में बहुत खराब और अनधिकृत निवेश किए। खराब निर्णय, बैंड के प्रबंधक के और नियामकों के पर्यवेक्षण की कमी और कोबे में आए भूकंप जैसी दुर्भाग्यपूर्ण घटनाओं के संयोजन के माध्यम से लीसन को $1.3 बिलियन की हानि हुई जिसने सदियों पुराने संस्थान को दिवालिया कर दिया।

बाज़ार कीमत का निर्धारण

विनिमय-व्यापार व्युत्पादनों के लिए बाज़ार कीमत आमतौर पर पारदर्शी होता है (जो प्रायः एक्सचेंज द्वारा वास्तविक समय में प्रकाशित किए जाते हैं जो मौजूदा बोलियों और प्रस्तावों पर आधारित होता है जिसे किसी एक समय में उस विशेष अनुबंध में प्रस्तुत किया जाता है).
हालांकि OTC या फ़्लर-व्यापार अनुबंधों के साथ जटिलताएं पैदा हो सकती हैं क्योंकि व्यापार को अपने हाथों से संभाला जाता है जो कीमतों के स्वतः प्रसारित होने के लिए इसे कठिन बना देता हैं। खास तौर पर OTC अनुबंधों के साथ, कीमतों को मिलाने और उनके प्रसार के लिए कोई विशेष विनिमय नहीं होता है।

अंतरपणन-मुक्त कीमत का निर्धारण

एक व्युत्पादन अनुबंध के लिए अंतरपणन-मुक्त कीमत जटिल होता है और इस पर विचार करने के लिए इसमें कई अलग-अलग परिवर्तनीय होते हैं। अंतरपणन-मुक्त कीमत निर्धारण, वित्तीय गणित का एक मुख्य विषय है। अंतर्निहित परिसंपत्ति के कीमत की स्टोकास्टिक प्रक्रिया अक्सर महत्वपूर्ण होती है।
सैद्धांतिक विकल्प कीमतांकन का एक मुख्य समीकरण, ब्लैक-स्कोल्स सूत्र हैं जो इस धारणा पर आधारित होता है कि एक यूरोपीय स्टॉक विकल्प से होने वाले नकद प्रवाह को केवल स्टॉक का प्रयोग करके बार-बार खरीदकर और बेचकर दोहराया जा सकता है। इस कीमतांकन तकनीक का एक सरलीकृत संस्करण, द्विपद विकल्प मॉडल है।

आलोचनाएं

व्युत्पादनों को अक्सर निम्नलिखित आलोचनाओं का सामना करना पड़ सकता है:

प्रतिपक्ष जोखिम

व्युत्पादन (विशेषकर गमागम) निवेशकों को प्रतिपक्ष जोखिम के लिए प्रदर्शित करते हैं।
उदाहरणस्वरूप, माने लें कि एक व्यक्ति अपने व्यवसाय के लिए एक निश्चित ब्याज दर पर ऋण लेना चाहता है लेकिन जब उसे इस बात का पता चलता है कि बैंक केवल परिवर्तनीय दरों पर ऋण प्रदान करते हैं और किसी दूसरे व्यवसाय की सहायता से गमागम भुगतान की सुविधा प्रदान करते हैं जिसके लिए वे अवास्तविक रूप से व्यक्ति के लिए निश्चित दर का निर्माण करते हैं। हालांकि, यदि दूसरा व्यवसाय दिवालिया हो जाता है, तो यह अपने परिवर्तनीय दर का बुग्तन नहीं कर सकता है और इसलिए पहला व्यवसाय अपने निश्चित दर की सुविधा को खो देगा और फिर से परिवर्तनीय दर पर भुगतान करने लगेगा। यदि ब्याज दर में वृद्धि हो गई हो, तो संभव है कि पहला व्यवसाय पर प्रतिकूल प्रभाव पड़ सकता है क्योंकि हो सकता है कि यह उच्च परिवर्तनीय दर के भुगतान के लिए तैयार न हो।
इस तरह से विभिन्न प्रकार व्युत्पादनानों में विभिन्न स्तर के जोखिम होते हैं। उदाहरणस्वरूप, क़ानून के नुसार मानकीकृत स्टॉक विकल्प के लिए पक्ष को जोखिम उठाने के लिए एक्सचेंज के साथ कुछ निश्चित राशि जमा करनी पड़ती है जो यह दर्शाता है कि वे किसी भी हानि की स्थिति में भुगतान कर सकते हैं; जो बैंक ऋण पर निश्चित दरों के लिए व्यवसाय गमागम परिवर्तनीय में मदद करते हैं, वे दोनों पक्षों का क्रेडिट चेक कर सकते हैं। हालांकि दो कंपनियों के बीच स्थापित निजी समझौतों में, उदाहरण के लिए, ऋण उद्यम और जोखिम विश्लेषण के प्रदर्शन के लिए मानदंड नहीं भी हो सकते हैं।

लघु/अनुभवहीन निवेशकों के अनुचित उच्च जोखिम

व्युत्पादन लघु या अनुभवहीन निवेशकों के लिए अनुचित अत्यधिक जोखिम राशि खड़ा कर देते हैं। चूंकि व्युत्पादन अधिक लाभ की सम्भावना प्रदान करते हैं, इसलिए वे व्यक्ति-विशेष निवेशकों के लिए भी एक आकर्षण प्रदान कर देते हैं। हालांकि, व्युत्पादन निहित सट्टेबाज़ी में खास तौर पर छोटे निवेशक के लिए, अक्सर बहुत अधिक जोखिम की कल्पना की जाती है और जिसमें अनुरूप अनुभव और बाज़ार ज्ञान की आवश्यकता होती है जो इस बात का कारण है कि क्यों कुछ वित्तीय योजनाकार इन प्रपत्रों के प्रयोग के विरूद्ध सलाह देते हैं। व्युत्पादन जटिल प्रपत्र हैं जिसे बीमा के प्रकार के रूप में निर्मित होता है जो पक्षों के मध्य उनकी इच्छा के आधार पर जोखिम का हस्तांतरण करते हैं जिससे अतिरिक्त जोखिम या इससे बचाव की कल्पना की जा सके।

एक अर्थव्यवस्था के ऋण का उत्तोलन

व्युत्पादन व्यापक तौर पर एक अर्थव्यवस्था में ऋण का उत्तोलन करते (लाभ उठाते) हैं, अंतर्निहित वास्तविक अर्थव्यवस्था को अपने ऋण दायित्वों का सेवा प्रदान करने में और अधिक परेशान पैदा कर देते हैं, इस तरह वास्तविक आर्थिक गतिविधियों में कटौती कर देते हैं जिसके फलस्वरूप मंदी या यहां तक कि निराशा भी हो सकती है। मैरिनर एस. एक्लेस के विचार से, नवम्बर 1834 से फ़रवरी 1948 तक U.S. फ़ेडरल रिज़र्व चेयरमैन का अत्यधिक ऋण वर्ष 1920 से 30 के दशक की ग्रेट डिप्रेशन के प्राथमिक कारणों में से एक था।
(वर्ष 2002 का बर्कशायर हैथवे वार्षिक रिपोर्ट देखें)