75 | II Série A - Número: 064S1 | 5 de Fevereiro de 20091.24 Não obstante o forte alargamento do spread da dívida pública portuguesa a 10 anos face ao Bund (109 p.b. em dois anos), a taxa de juro de mercado (yield) –  que serve de referência para a taxa de juro a suportar pela República em novas emissões a taxa fixa –  é ainda praticamente idêntica à verificada em igual período há dois anos atrás (Janeiro de 2007): 4,17%. É o resultado de se ter verificado uma redução da taxa de juro de mercado da dívida alemã ao longo deste período (a yield do Bund baixou 111 p.b. no mesmo período), fruto da recente descida das taxas de referência do BCE e da apetência dos investidores por activos percepcionados como seguros (Tabela 1). Contudo, caso se continue a verificar um alargamento do diferencial face à Alemanha, Portugal poderá ter de vir a emitir dívida pública com um custo mais elevado, em termos de taxa de juro (fixa), do que o custo prevalecente até ao momento presente. 1.25 Um (por enquanto potencial) agravamento do custo dos novos financiamentos via emissão de nova dívida pública, seja para financiar as (elevadas) necessidades de financiamento do OE/2009 seja para refinanciar dívida existente (na sua maturidade), terá como consequência um agravar dos encargos com os juros da dívida pública que ascendiam em 2007 a aproximadamente 3% do PIB.  1.26 Contudo, como a dívida é emitida a taxa fixa, poder-se-ia argumentar que a subida dos juros da nova dívida, apenas teria um efeito marginal. Contudo, a agravar a sensibilidade do saldo orçamental às variações ocorridas no curto prazo na taxa de juro a suportar com novas emissões de dívida pública está o relativamente elevado peso que a dívida de curto prazo (com maturidade inferior a um ano) representa em Portugal (o mesmo se verifica em Itália). Num contexto de descida de taxas, um maior peso de maturidades mais curtas na carteira de dívida pública ajuda à redução peso dos encargos com juros.Contudo, quando as condições de mercado se invertem e as taxas começam a subir, os encargos crescem mais depressa do que se existisse um menor peso dessa dívida a curto prazo no conjunto da carteira. As necessidades de novas emissões para refinanciar a dívida que entretanto se venceu também são comparativamente maiores, o que pode colocar dificuldades acrescidas nas actuais condições de mercado. A OCDE alerta para os perigos de se assumir que as condições de financiamento nunca se irão deteriorar.1.27 Em Portugal a dívida a curto prazo representava cerca de 20% do total em 2005, verificando-se até Março de 2008 uma tendência decrescente. Contudo desde essa altura que se inverteu essa tendência, verificando-se uma subida substancial no 2.o semestre de 2008, estabilizando o peso da dívida a curto prazo em aproximadamente 16% da dívida total do Estado no final de 2008 (Gráfico 2) ou seja aproximadamente 10% do PIB. Gráfico 2 –  Peso da dívida a curto prazo no total do stock de dívida do EstadoNota: Cálculos UTAO. A dívida a curto prazo foi calculada por diferença do total face às OT e certificados de aforro.10%12%14%16%18%20%22%Jan-05Mai-05Set-05Jan-06Mai-06Set-06Jan-07Mai-07Set-07Jan-08Mai-08Set-08