73 | II Série A - Número: 064S1 | 5 de Fevereiro de 20091.19 Uma vez que os pacotes de estímulo orçamental discricionário (1,5% do PIB da UE) se sobrepõem ao funcionamento dos estabilizadores automáticos, espera-se um agravamento substancial dos défices orçamentais (e da dívida pública) ao nível da UE. Na recente previsão de 19 de Janeiro de 2009, a CE estima que o montante total de estímulo orçamental na Europa ascenda a 4% do PIB entre 2009 e 2010 (2% dos quais devido aos efeitos dos estabilizadores automáticos e os restantes às medidas discricionárias anunciadas para 2009 e 2010). Prevê assim a CE uma deterioração no saldo orçamental da área do euro em 2,3 p.p. do PIB em 2009, seguido de uma deterioração adicional de 0,4 p.p. do PIB em 2010, após uma deterioração de 1,1 p.p. do PIB já em 2008. Descontando os efeitos da conjuntura e das medidas pontuais, tais valores correspondem a deterioração do saldo estrutural da área do euro de 0,8 p.p. do PIB em 2008 e 0,9 p.p. do PIB em 2009. Dívida pública e sustentabilidade a longo prazo 1.20 Défices mais elevados resultam igualmente em rácios de dívida mais elevados, o que tende a perpetuar os seus efeitos via encargos acrescidos com juros. Nas circunstâncias actuais, a dívida pública é também agravada pelos efeitos das operações de recapitalização do sistema bancário e pela concessão, pelos Estados, de empréstimos a empresas privadas – operações que não têm efeitos no cálculo do défice, mas têm impacto na dívida por via do ajustamento fluxostock. A CE prevê que a dívida do conjunto da área do euro cresça 2,6 p.p. do PIB em 2008 e 4 p.p.em 2009, atingindo 72,7% do PIB em 2008 e 75,8% em 2009. A maior parte do acréscimo da dívida em 2008 (3 p.p. do PIB) será devida aos referidos ajustamentos fluxo-stock. Já na evolução prevista para 2009 pesará sobretudo o efeito bola de neve.1.21 É preciso, no entanto, ter em conta que os efeitos da subida do rácio da dívida podem ser diferenciados consoante a situação dos países, tendo a OCDE alertado para o facto de países com um nível excepcionalmente elevado de dívida ou um historial fraco de prudência orçamental poderem vir a enfrentar uma resposta adversa por parte dos mercados financeiros.Efectivamente, tem-se vindo a assistir, desde a eclosão da crise financeira, a um sucessivo alargamento dos prémios de risco soberano na área do euro: o diferencial de taxas de juro da dívida pública de países da área do euro tem vindo sucessivamente a alargar-se. Este alargamento dos spreads da dívida pública a 10 anos face à dívida alemã, para níveis anteriores à criação do euro, reflecte quer uma maior preferência do mercado por activos percepcionados como sendo mais seguros e líquidos, como é o caso da dívida alemã, quer uma maior discriminação do risco de cada país. O Gráfico 1 apresenta a dispersão do diferencial de taxa de juro face ao Bund há dois anos (antes do despoletar da crise financeira) e a 17 de Janeiro de 2009. Nele é visível que em 2007 os mercados financeiros praticamente não diferenciavam o nível de risco dos vários países aí representados. Apenas a Grécia e a Itália apresentavam um diferencial face ao Bund de mais de 20 p.b.. Portugal apresentava então o 3.o spread mais elevado (15 p.b.). Actualmente, para os mesmos países, o diferencial oscila entre os 50 p.b. (0,5%) da França e os 249 p.b. (2,49%) da Grécia. Portugal com um diferencial de 1,24% face ao Bund apresenta o 4.o spread mais elevado da área do euro a seguir à Grécia, Irlanda e Itália. 1.22 Não é ainda possível determinar se esta correcção nos spreads se deve mais a efeitos de liquidez (e a um movimento de “fuga para a qualidade” ) ou a uma reavaliação da percepção do mercado em relação à sustentabilidade das finanças públicas dos diferentes Estados europeus. Se