369Tribunal de Contas 1peso na carteira, de 10,9% , tem-se vindo a reduzir para dar espaço ao reforço do investimento em dívida pública nacional, pelo que se encontra longe do máximo de 25% definido no Regulamento. A componente aplicada em dívida pública estrangeira, para a qual não existem limites regulamentares explícitos, tem sido a que mais tem diminuído face à nova estratégia de investimentos, fixando-se em 9,9% da carteira (chegava aos 21,3% um ano antes). O Imobiliário, que regulamentarmente poderia chegar aos 10%, já representa apenas 1,2% do total. A taxa de rendibilidade, que vinha sendo negativa desde pelo menos 2009, foi em 2014 de 6,8%, o que traduz uma recuperação de valor dos investimentos, refletida na diminuição das valias negativas acumuladas. A Reserva Estratégica apresentou em 2014, e dado o exposto anteriormente, uma rendibilidade negativa de 72,3%, assistindo-se paulatinamente à sua perda de valor, sendo relegada para uma posição cada vez mais residual. Os Fundos de Investimento Mistos não são representativos. A Liquidez inclui aplicações de curto prazo, depósitos e outros instrumentos junto de instituições financeiras privadas. Neste contexto, e embora o FEFSS não invista, desde 2012, em títulos de dívida privada, cujo limite máximo é de 40%, possuía, no final de 2014, € 383,2 M (2,8% da carteira) 2enquadrados no risco de dívida privada, geridos em Liquidez .  De acordo com os dados disponibilizados pela entidade gestora, os outros limites regulamentares também eram respeitados: a exposição não coberta a moeda estrangeira era inferior a 15% (8,9%); o 3valor nocional dos Derivados equivalia a 6,3% do valor total do FEFSS ; não existiam montantes aplicados em operações de fixação de custo de aquisições futuras (o limite é de 10% do valor do 4Fundo); e os investimentos encontravam-se diversificados , não ultrapassando os limites 5estabelecidos .  Nos últimos anos o comportamento dos mercados tem gerado fortes oscilações no valor dos ativos, afetando a análise do valor gerado pela gestão no médio e longo prazo. O Gráfico 19 mostra a 6evolução da rendibilidade nominal e do risco .                                                      1 Para efeito da verificação do limite regulamentar de 25% não se inclui o valor nocional dos Futuros e as valias potenciais de forwards, pelo que o montante considerado foi de € 1.476,8 M. 2 Para efeitos regulamentares é considerado o risco associado às instituições financeiras com as quais se realizam as operações, podendo incluir depósitos à ordem, depósitos a prazo, valias potenciais de forwards e fundos de tesouraria. A obrigatoriedade destes investimentos disporem de um rating não inferior a BBB-/Baa3, como definido no Regulamento de Gestão, foi suspensa pela Portaria n.o 118/2012, de 30 de abril, que refere, no artigo 1.o: “Durante o período de vigência da assistência financeira da União Europeia ao Estado Português, fica suspensa a aplicação ao sistema bancário português das regras previstas na alínea b) do n.o 3 do artigo 4.o e no n.o 2 do artigo 9.o do Regulamento de Gestão do Fundo de Estabilização Financeira da Segurança Social”. 3 O valor nocional das posições líquidas detidas em instrumentos financeiros derivados não pode exceder o valor líquido global do FEFSS (n.o 1 do artigo 10.o do Regulamento de Gestão). 4 O Regulamento refere que a aplicação de valores em títulos emitidos por uma entidade ou as operações realizadas com a mesma contraparte não pode ultrapassar 20% dos respetivos capitais próprios nem 5% do ativo do Fundo. 5 Excluindo os produtos indexados, diversificados por natureza, as maiores posições diretas encontravam-se na Finpro(10,01%) e PortugalTelecom (2,26%), e os títulos com maior peso no FEFSS eram a Novartis (0,12%), a Nestlé e a Portugal Telecom (0,13%), a Roche (0,10%) e o HSBC (0,06%). 6 A Rendibilidade é apurada pelo método TWRR, numa base diária e por classes de ativos e o risco considerando o desvio-padrão anualizado das rendibilidades diárias.  355