568Situação PatrimonialNo que respeita à gestão do risco de mercado, desde a sua implementação, a partir de 01.01.2005, e até Julho de 2009, a composição da carteira benchmark do FEFSS manteve-se estática, orientada para a maximização do valor do Fundo a longo prazo, tendo como objetivo uma estimativa central de volatilidade anualizada do índice EFFAS Portugal de 4%. Em julho de 2009 promoveu-se a evolução para uma carteira benchmark indexada ao índice obrigacionista EFFAS Portugal. Nesta lógica a gestão, que antes era de um nível de risco absoluto (4%), passou a ser uma gestão de nível de risco variável, em função da volatilidade do valor de mercado da carteira de dívida pública Portuguesa representada por aquele índice. O FEFSS é um fundo público autónomo cuja existência tem um custo de oportunidade, isto é, o custo do montante de dívida pública que o Estado Português mantém em vez de utilizar os saldos do sistema de Segurança Social na correspondente amortização. A gestão do nível de indexação face ao referido índice permitiu manter um nível de risco da carteira do FEFSS que lhe é similar e, ao mesmo tempo, obter rentabilidade superior à carteira de dívida pública Portuguesa. A utilização do índice EFFAS Portugal como representativo do custo da carteira global de dívida pública Portuguesa exclui CEDIC, Certificados de Aforro e Bilhetes do Tesouro. Justificou-se pela necessidade de utilização de um referencial que fosse possível de ser investido através do mercado de capitais, bem como pelos custos de transação inerentes ao reinvestimento de produtos financeiros de curto prazo. Acresce que, em condições normais de inclinação da curva de rendimentos, esta fração da carteira, representativa (em Abril de 2009) de 66% do total, tende a ser a mais onerosa no longo prazo. Constatou-se, em 2011 e dadas as circunstâncias de mercado, a impossibilidade de utilização do referencial EFFAS Portugal. Entendeu-se, contudo, e em relação à parcela da carteira não investida em Dívida Garantida pelo Estado Português manter uma lógica de gestão estratégica indexada. Para tal passou-se a considerar, em relação a essa parcela (que exclui a dívida garantida pelo estado Português, a Reserva Estratégica e o Imobiliário) e a partir de 01.01.2012, a evolução para uma carteira benchmark indexada ao índice compósito determinado pela maximização, dentro das restrições previstas no Regulamento acima mencionado e tendo em conta as atuais limitações operacionais do IGFCSS, do índice de Sharpe, e aprovado pela Tutela. Aplicam-se todas as restrições quantitativas previstas no regulamento de gestão do Fundo publicado pela Portaria 1273/2004, de 7 de Outubro, devidamente adaptadas ao facto de se estar a proceder à indexação de apenas uma parte da carteira. A partir de Dezembro de 2013 passou-se a incluir no processo de otimização uma restrição adicional: floor correspondente a 90% do máximo histórico do valor da carteira do FEFSS objeto de benchmarking (a alocação entre o ativo sem risco – Bilhete do Tesouro Alemão 3 meses – e os ativos de risco é determinada de forma a procurar assegurar, numa lógica core satellite, este floor). O modelo implementado procura “garantir” que o valor da carteira objeto de benchmark não ultrapassa, em baixa, o máximo entre: uma determinada percentagem (nível de indexação, k) do que resultaria de uma carteira totalmente investida como a da tutela e 90% do máximo histórico do valor da carteira do FEFSS objeto de benchmarking. Uma vez assegurado esse objetivo, o modelo “persegue” a carteira com índice de sharpe (estimado a cada momento) máximo. De referir, adicionalmente, que a exposição cambial do património do FEFSS é gerida mediante a utilização de instrumentos derivados (currency overlay) de modo a limitar a 15% a exposição não coberta. No âmbito da gestão de desvios táticos o IGFCSS, IP gere a exposição cambial não coberta dentro do anterior limite.   Conta Geral do Estado de 2014 151