93. Os riscos associados a uma nova vaga de COVID-19 encontram-se mais contidos do que há umano atrás. Apesar de ser possível algum retrocesso nas medidas sanitárias num horizonte mais alargado, não se perspetiva que a atividade económica volte a ser condicionada por entraves tão significativos como sucedeu nalguns meses de 2020 e 2021. O processo de vacinação tem sido um fator da área da saúde que tem contribuído para reduzir a incerteza na atividade económica. 94. O aumento da taxa de inflação ao longo dos meses mais recentes deverá condicionar a atuaçãoda política monetária do BCE, passando de uma perspetiva acomodatícia que tem vigorado num con-texto de taxas de juro nominais próximas de zero, para uma política monetária restritiva ou menos aco-modatícia. A Caixa 1 apresenta uma contextualização histórica da evolução da taxa de inflação, bem como a evolução nos meses mais recentes.95. O fenómeno da “estagflação”, caracterizado pelo baixo ritmo de crescimento económico e pelasubida da taxa de inflação, poderá atingir a economia mundial à medida que a guerra na Ucrânia e as outras causas de inflação aprofundarem o condicionamento da recuperação económica após a pan-demia COVID–19. É de referir que mesmo antes do início da guerra, já havia evidência de um abranda-mento na recuperação da economia mundial. As pressões inflacionistas, decorrentes de choques ex-pansionista do lado da procura e contraccionistas do lado da oferta, assim como a volatilidade dos mercados financeiros, limitam a margem de manobra dos bancos centrais para agir coordenadamente entre si e a sua disponibilidade para articular com os governos dos respetivos espaços político-económi-cos a coordenação entre a política orçamental e a política monetária. 96. A margem de manobra da política monetária encontra-se limitada por fatores que escapam aocontrolo dos bancos centrais, nomeadamente, a guerra na Ucrânia, as sanções, a pandemia e as per-turbações nos canais da oferta de bens e serviços. De acordo com o World Economic Outlook divulgado pelo FMI em abril de 2022, os bancos centrais serão forçados a implementar políticas monetárias restriti-vas mais cedo do que o esperado. Adicionalmente, as sanções económicas impostas à Rússia determi-nam uma redução nas relações comerciais, o que contribui para a fragmentação económica mundial. Caixa 1 – Pressões inflacionistas na Área do Euro e em Portugal Desde a criação do euro, a taxa de inflação da Área do Euro (taxa de variação da média móvel a doze meses) apenas superou os 2,5% em três períodos, num total de cerca de 28 meses. Atente-se no Gráfico 1, que cartografa a trajetória deste indicador até março de 2022, para a média da Área do Euro e Portugal, tomando o Índice Harmonizado de Preços no Consumidor como medida dos preços no consumo em cada território. Com o eclodir da crise financeira de 2008, a volatilidade da inflação acentuou-se. Em termos históricos, a taxa de inflação da Área do Euro tem-se mantido, globalmente, próxima ou abaixo do objetivo de médio prazo (2%). Apenas em três períodos bem definidos é que este indicador superou os 2,5%: entre abril de 2008 e março de 2009 (12 meses), entre outubro de 2011 e outubro de 2012 (13 meses) e entre dezembro de 2021 e março de 2022 (quatro meses). Em todos os outros momentos, este indicador manteve-se igual ou abaixo de 2,5%, nunca tendo registado valores negativos. Quanto a níveis relativamente baixos, também têm existido. Registaram-se taxas próximas de zero (abaixo de 0,5%) no início da crise financeira (novembro de 2009 a abril de 2010), entre dezembro de 2014 e janeiro de 2017 e entre novembro de 2020 e abril de 2021. Após o surgimento da crise financeira de 2008 e a crise das dívidas soberanas nos anos seguintes, a volatilidade da taxa de inflação tornou-se mais acentuada. 4 DE MAIO DE 2022 _______________________________________________________________________________________________________________189