29 DE DEZEMBRO DE 1987654-(19)nais e na obtenção de maior produtividade. Analisando a conjuntura no seu globo, resulta que a descida de inflação foi acompanhada por uma expansão do investimento —o que é raro verificar--se—, e desta última adveio alguma melhoria na taxa de desemprego.Pode, pois, concluir-se, sem margem para dúvida, que o ano de 1986 revelou um significativo comportamento positivo da economia portuguesa.2 — O mercado nacional de títulosAs perspectivas antevistas em finais de 1985 vieram a confirmar-se cabalmente. Assistiu-se a uma assinalável dinamização do mercado de capitais e consequente expansão do mercado de valores mobiliários, não obstante durante 1986 se ter verificado a continuação da descida das taxas de juro —a taxa de desconto baixou 3%—, e a concorrência entre diversos sectores e instituições recrudesceu, contribuindo para a animação das transacções.As várias medidas que foram sendo tomadas no sentido de estimular os agentes interventores no mercado de capitais —e nestes cabe especial relevo aos incentivos fiscais oferecidos— vieram a resultar no sentido que se desejava.Assistiu-se, por isso, a um recrudescimento notável das actividades dos mercados primários e secundários.Nos primeiros, com o lançamento de novos instrumentos e a introdução de mais agentes financeiros, verificou-se uma grande expansão: pode caracterizar-se o ano de 1985 como o de arranque do mercado obrigacionista e o de 1986 como o do lançamento do mercado de acções.Quanto às obrigações clássicas, efectuaram-se 31 emissões, das quais 13 com subscrições públicas, no valor de 130 milhões de contos.O Tesouro emitiu 96 milhões de contos de títulos obrigacionistas, devendo realçar-se que a colocação dos empréstimos se fez totalmente sem recurso à tomada pelo banco central.Foi o sector público administrativo que, no campo dos títulos de rendimento fixo, mais se salientou na preocupação de inovar. Prova-o o aparecimento, neste ano, de alguns instrumentos não experimentados anteriormente, tais como os «títulos de capitalização automática — taxa fixa» e as «obrigações do Tesouro — sem cupão». A linha tradicional dos FIPs manteve-se e os certificados de aforro conheceram uma expansão até aí não verificada.Ainda como nova modalidade — mas agora no sector público empresarial —, registe-se o aparecimento dos primeiros títulos de participação emitidos, que têm como objectivo atrair simultaneamente os investidores às vantagens dos títulos de rendimento fixo e dos títulos de rendimento variável, conciliando-as.Nas acções, porém, é que o ano de 1986 revelou a maior transformação. Desde 1974 que este mercado não existia. A experiência —primeira— de 1984 havia falhado rotundamente. Parecia quase impossível fazer regressar os investidores a este tipo de aplicação. Afinal, e de repente, deu-se o fenómeno de reactivação deste mercado. Começaram por aparecer as emissões e logo se subscreveram 27,5 milhões de contos, dos quais 16,5 representam aumentos de capital efectuados por subscrição pública, quando no ano anterior nem uma única emissão se efectuara. A modificação operada revela uma alteração de confiança dos agentes económicos, a que não será estranha a perspectiva de estabilidade decorrente das condições actuais.Quanto ao mercado secundário, pode dizer-se que o ano de 1986 marcou o início da retoma de animação das transacções.As bolsas de valores, que até aí viviam de um movimento reduzido, e mesmo esse praticamente restringido às operações efectuadas sobre obrigações, vieram a registar um movimento muito diferente.Foram transaccionados 36 milhões de contos de títulos, contra 15,8 no ano precedente, o que representou um aumento de 248,5%. Nos 36 milhões de contos já se encontravam incluídos 9,5 milhões relativos a acções, o que foi uma completa novidade em referência aos anos de 1974 e seguintes. Durante todos estes anos os títulos de dívida pública quase monopolizaram o movimento, primeiro da Bolsa de Lisboa e depois das duas bolsas, após a abertura da Bolsa do Porto. Mesmo em 1986, apesar do acréscimo do movimento global, ainda 67,1% das transacções efectuadas se referiram a títulos do Estado.Foi ainda em 1986 que se assistiu à constituição das primeiras sociedades de capital de risco, já bastante introduzidas nos mercados internacionais e que poderão constituir mais um segmento de mercado a atrair os investidores no mercado de capitais.Por fim, refira-se o aparecimento de legislação sobre fundos consignados e fundos de pensões, a qual poderá vir a propiciar outras iniciativas no campo reservado ao mercado primário e promover uma vez mais novas oportunidades para a formação de poupança. Isto é especialmente previsível no que se refere aos fundos de pensões, que vêm preencher uma grave lacuna existente na cobertura de responsabilidades sociais, tanto maio que o peso dos valores atribuídos a títulos de pensões de reforma se vem acentuando com rapidez preocupante.Como última consideração pode afirmar-se que o ano de 1986 foi muito importante quanto à reanimação do mefcado de capitais e perspectiva orientações muito positivas para os anos imediatos.