Tabela 21 – Principais fluxos da dívida direta do Estado em 2019 (em milhões de euros) Fontes: Boletim mensal do IGCP, relatório anual do IGCP e cálculos da UTAO. | Notas (i) Os montantes exprimem os valores nominais dos instrumentos, exceto no caso dos Bilhetes do Tesouro, que se encontram em valor descontado (vide nota de rodapé 33). (ii) A coluna “Outros” incluiu essencialmente mais-valias e menos-valias, bem como variações cambiais. (iii) As siglas ORTV, CEDIC e MTN correspondem, respetivamente, às Obrigações do Tesouro de Rendimento Variável, aos Certificados Especiais de Dívida Pública e às Medium Term Notes.  Dívida pública de Maastricht191. Esta secção apresenta a evolução da dívida pública na ótica de Maastricht ao longo dos últimos anos. Mostra a desagregação da equação dinâmica da dívida, bem como a decomposição por instrumento e por subsector. 192. A dívida pública aferida na ótica de Maastricht situou-se em 116,8% do PIB no final de 2019, o que corresponde a uma redução de 4,6 p.p. face ao final do ano anterior. A redução no rácio da dívida pública resultou, à semelhança do ano 2018, do crescimento nominal do PIB e do saldo primário. Os efeitos da taxa de juro implícita na dívida e dos ajustamentos défice-dívida contribuíram para o aumento do rácio, atenuando parcialmente os efeitos descendentes. O efeito do crescimento do PIB nominal foi mais forte que o efeito da taxa de juro, pelo que o designado “efeito dinâmico” teve um contributo descendente para o rácio da dívida pública. Tabela 22 – Decomposição da variação do rácio da dívida pública no PIB (milhões de euros)  Fontes: Banco de Portugal, INE e cálculos da UTAO. | Nota: os números nesta tabela diferem dos que constam no relatório do MF com a CGE/2019 porque se baseiam nas estatísticas oficiais mais recentes sobre dívida e PIB (Banco de Portugal e INE, respetivamente). O efeito do saldo primário exprime o simétrico do valor do saldo primário em contabilidade nacional. A decomposição da variação do peso da dívida pública apresentada neste quadro decorre da restrição orçamental de longo prazo (ou dinâmica) das Administrações Públicas. Algebricamente, corresponde à fórmula  − −1 =−1+−1 −  +    , em que  corresponde ao rácio da dívida pública no PIB nominal,  é o saldo primário em percentagem do PIB nominal,  são os ajustamentos défice-dívida em percentagem do PIB nominal,  é a taxa de crescimento nominal do PIB e  é a taxa de juro nominal implícita na dívida pública. Os índices inferiores t e t-1 designam os períodos em que as variáveis referidas são medidas. A dedução e a interpretação completa desta equação está disponível na Caixa 2 do Relatório UTAO n.o 19/2019, de 14 de novembro. 193. Quanto ao montante de dívida pública de Maastricht líquida de aplicações em depósitos no final de 2019, este situou-se em 235,5 mil M€, o que corresponde a um aumento de 2859 M€. Consequentemente, registou-se uma utilização líquida de 2137 M€ dos depósitos das Administrações Emissões Amortizações OutrosDívida direta 245 558 54 052            46 715            -1 883 251 012da qual: Obrigações do Tesouro 125 095 20 505 12 757 -1 955 130 887das quais:Leilão - 9 936 -Sindicato - 4 000 -Troca - 4 302 4 302 -Amortizações 8 143ORTV 7 950 7 950Bilhetes do Tesouro 13 660 14 356 16 033 11 983PAEF 51 628 2 000 49 628Certificados de Aforro 11 872 809 660 12 020Certificados do Tesouro 16 418 3 848 3 217 17 049CEDIC 7 595 13 318 11 192 9 720MTN (euro) 2 270 2 270MTN (moeda não euro) 4 017 259 86 72 4 26131/12/2018Fluxos durante 201931/12/2019Dívida Pública (% do PIB) 126,1 121,5 116,8 -4,61. variação em p.p. do PIB (2+3+6) -5,4 -4,7 -4,6 -2. efeito do saldo primário -0,8 -3,0 -3,0 0,03. efeito dinâmico (4+5) -2,6 -2,3 -2,0 0,34. efeito taxa de juro 3,8 3,3 3,0 -0,45. efeito PIB nominal -6,3 -5,7 -5,0 0,76. ajustamento défice-dívida -2,0 0,7 0,4 -0,3INE e BdP2017 2018 2019Variação 2019II SÉRIE-A — NÚMERO 152 _____________________________________________________________________________________________________222