75. A economia portuguesa é uma pequena economia aberta integrada na área do euro, pelo que há um conjunto alargado de fatores externos, tais como a integração financeira e o comércio internacional, que poderão condicionar o desempenho dos indicadores da economia nacional, essencialmente a FBCF, as exportações e a estrutura de financiamento. A elevada dívida externa e a consequente PII negativa são vulnerabilidades que podem aumentar o risco de contágio à economia nacional em caso de perturbações nos mercados financeiros e de matérias-primas. Relativamente às condições externas, são de referir os riscos decorrentes do facto da procura externa relevante dirigida à economia portuguesa ser afetada pelo protecionismo crescente dos Estados Unidos, bem como da incerteza no âmbito da saída do Reino Unido da União Europeia e do mercado único. Há impactos diretos e efeitos induzidos pelas consequências negativas daqueles processos nas importações dos principais clientes de Portugal. A multiplicação de incidentes políticos e militares com reflexos na capacidade produtiva dos derivados de petróleo não é de excluir nos próximos dois anos, a ponto de poder contrariar a descida significativa no preço desta matéria-prima assumida no cenário macroeconómico do Governo (o que teria as consequências em cadeia nos vários deflatores referidas no parágrafo 66). Relativamente à política monetária da área do euro, o BCE tem reiterado a intenção de manter a política monetária num nível fortemente acomodatício durante um largo período de tempo, através dos programas de estímulos monetários e medidas destinadas a mitigar o efeito das taxas de juro negativas. A probabilidade de reversão desta orientação da política monetária ao longo de 2020 é reduzida.  76. Em sentido oposto, de salientar que o nível de integração/fragmentação financeirano mercado de dívida da área do euro poderá representar um risco externo para a estrutura de financiamento da economia portuguesa. Este fator externo pode afetar o nível das taxas de juro das futuras emissões de dívida, os montantes da procura, bem como a estrutura do stock de dívida (maturidades a curto prazo versus maturidades a longo prazo). O nível de integração financeira no mercado de títulos de dívida soberana na área do euro foi de 13,4% em março de 2019 (Gráfico 20), nível que representa cerca de metade do máximo de 28,1% observado em 2006, mas 3 p.p. acima do mínimo (10,4%) observado em 2012.16 Importa salientar que a evolução deste indicador tem consequências no volume dos fluxos financeiros entre países da área do euro, particularmente nos fluxos financeiros líquidos de países com PII positiva para países com PII negativa. 77. O montante de compras líquidas no âmbito do programa de compras de ativos do sector público (PSPP — Public Sector Purchase Programme) é superior à variação acumulada da dívida pública portuguesa, pelo que esta intervenção do BCE na compra de títulos de dívida pública tem contribuído para um nível baixo da taxa de juro soberana. O programa PSSP foi anunciado em janeiro de 2015 e iniciado em março de 2015 (Gráfico 21), sendo que, no caso de Portugal, o montante de compras líquidas até outubro de 2019 ao abrigo deste instrumento de política monetária não convencional situou-se em cerca de 40,1 mil M€. Este valor é superior ao crescimento acumulado da dívida pública, tanto a dívida na ótica de Maastricht (18 mil M€) como na dívida direta (25,8 mil M€), pelo que tem efeitos favoráveis no financiamento das necessidades brutas do sector institucional Administrações Públicas.                                                            16 O BCE publica um conjunto alargado de indicadores de avaliação do nível de integração financeira na área do euro e na União Europeia. Para a presente análise, selecionaram-se os indicadores que refletem o peso das emissões de dívida soberana e o peso das emissões de dívida das empresas no balanço dos bancos (em rigor, das chamadas “outras Instituições Financeiras Monetárias” — IFM): “Share of monetary financial institutions cross-border holdings of debt securities issued by euro area and EU corporates and sovereigns”. As séries destes indicadores encontram-se disponíveis até março de 2019, à data de fecho deste relatório. II SÉRIE-A — NÚMERO 39__________________________________________________________________________________________________________194