39 O carácter menos acomodatício da política monetária do BCE para o ano de 2019 pode ter efeitos na economia real da área do euro e no financiamento da economia. De acordo com a decisão de política monetária para instrumentos não convencionais, o montante de compras mensais líquidas no âmbito do programa alargado de compras (the expanded asset purchase programme, APP) foi reduzido de 30 mil M€ para 15 mil M€ em outubro de 2018, cessando no final do ano, embora sob reserva de os dados entretanto disponibilizados virem a confirmar as expectativas relativas à inflação. Com efeito, a partir dessa data, o objetivo será apenas reinvestir os montantes dos títulos de dívida que atingem a maturidade no sentido de manter as condições de liquidez favoráveis e um carácter menos acomodatício da política monetária. Contudo, importa realçar que a magnitude do montante de compras líquidas no âmbito do programa de compras do sector público (Public Sector Purchase Programme, PSPP) desde março de 2015 é superior à variação acumulada da dívida publica (Gráfico 13), o que contribuiu para a descida das taxas de rentabilidade da dívida soberana. O montante de dívida acumulada comprada neste programa situou-se em cerca de 35,5 mil M€ no final de agosto de 2018, o que excede quer a variação acumulada da dívida de Maastricht (21 mil M€) quer a variação acumulada da dívida direta (25 mil M€) no mesmo período. Com efeito, a manutenção deste stockdetido pelo PSPP em 2019 (e/ou futura redução num horizonte mais alargado) poderá determinar que os títulos de dívida pública passarão a ser detidos por investidores privados residentes e/ou não-residentes, o que poderá implicar menos recursos financeiros disponíveis para o financiamento do sector privado nacional.  Gráfico 13 – Variação acumulada da dívida pública desde março de 2015 e compras do  BCE no âmbito do programa PSPP  (em percentagem)   Fontes: Banco Central Europeu, Banco de Portugal, Ministério das Finanças e cálculos da UTAO. | Nota: Para efeitos de comparabilidade exclui-se o reembolso ao FMI em março de 2015. 40 Em síntese, as projeções do Ministério das Finanças para as variáveis que constam do cenário macroeconómico evidenciam algum otimismo, particularmente no investimento, embora exequíveis desde que o contexto externo não venha a ser significativamente pior do que o esperado nas hipóteses assumidas para o enquadramento internacional. De referir que a componente da formação de capital é a componente do PIB na ótica da despesa que apresenta a maior variância da taxa de crescimento ao longo do período 1996-2017. Com efeito, tendo em consideração que esta componente apresenta um dos principais contributos da procura interna para o crescimento em 2019, então a sua concretização adquire especial relevância para se cumprir a projeção de crescimento do PIB em 2019.9 Adicionalmente, a economia portuguesa é uma pequena economia aberta integrada na área do euro, pelo que há um conjunto alargado de variáveis externas que podem condicionar o desempenho das variáveis que constam do cenário macroeconómico, em particular o investimento e as exportações. De realçar ainda que a elevada dívida externa e a PII negativa são vulnerabilidades que aumentam o risco da economia nacional às oscilações nos mercados financeiros. Relativamente às condições externas, importa destacar os riscos decorrentes da instabilidade política em países produtores de petróleo, bem                                                           9 De referir que este contributo para o crescimento do PIB não é líquido de conteúdo importado devido à ausência/dificuldade na obtenção de informação estatística. No entanto, a formação bruta de capital fixo e as exportações são as duas componentes do PIB que têm apresentado percentagem mais elevada de conteúdo importado. 05 00010 00015 00020 00025 00030 00035 00040 000mar-2015jun-2015set-2015dez-2015mar-2016jun-2016set-2016dez-2016mar-2017jun-2017set-2017dez-2017mar-2018jun-2018Compras líquidas acumuladas do programa PSPPVariação acumulada da dívida pública diretaVariação acumulada da dívida pública na ótica de MaastrichtII SÉRIE-A — NÚMERO 20_____________________________________________________________________________________________________________186