58 | II Série C - Número: 018 | 20 de Dezembro de 2007dos investidores a toda a informação relativa às ofertas, através da criação no seu site de uma área específica que congrega documentos já divulgados, ordenados por tipo e por ordem cronológica. Do ponto de vista regulamentar, embora a transposição da directiva das OPA para o ordenamento jurídico português esteja já concluída, as OPA referidas ainda ocorreram no quadro da lei antiga.7 — Financiamento através do mercado de capitais. Portugal tem, neste domínio, uma situação caracterizada pelo Presidente da CMVM como anormal. O número de empresas cotadas tem vindo sistematicamente a diminuir, o que contrasta com a situação europeia. Com efeito, os anos de 2005 e 2006 foram caracterizados, em toda a Europa, para além do crescimento das transacções e das cotações, por um número significativo de introduções em bolsa, os designados IPO (ofertas iniciais em bolsa). Não obstante, Portugal acompanhou a tendência em termos de cotações e transacções, em grande parte por efeito das OPA em curso envolvendo empresas com grande peso no mercado português. Na Audição, não foram aprofundadas as justificações para a situação de reduzido recurso ao mercado de capitais, muito embora tenha sido sugerida a introdução incentivos fiscais como forma de atenuar este problema (ver ponto 3.). Ainda neste domínio, foi referido que a CMVM tem como objectivo a minimização dos custos de permanência no mercado, nomeadamente através da redução das taxas de supervisão sobre os emitentes e de alguma ―pedagogia‖ junto da Interbolsa e da Euronext Lisbon.2.2 — Reformas legislativas, concluídas e em curso: transposição de directivas e suas principais implicações8 — Alterações resultantes da transposição de directivas comunitárias. Através da transposição das directivas dos Mercados de Instrumentos Financeiros (DMIF) e da Transparência e Auditoria está em curso uma profunda alteração da estrutura regulamentar do mercado de capitais em Portugal e em muitos outros países da UE. As modificações mais significativas decorrem da DMIF.9 — Principais alterações provenientes da Directiva dos Mercados de Instrumentos Financeiros:  Negociação. O actual modelo de concentração desaparece (hoje, uma acção está cotada num mercado, seja regulamentado ou não, e transacciona-se nesse mercado). No novo modelo introduzido pela DMIF, o investidor dá a ordem ao intermediário financeiro, podendo este realizar a transacção através de uma de três alternativas possíveis: a) num mercado regulamentado, onde o título esteja admitido à cotação; b) num denominado sistema de negociação multilateral (que são plataformas de negociação próximas dos mercados não regulamentados, mas onde o título não tem de estar admitido à negociação); e, c) a chamada internalização sistemática, ou seja, fazendo o encontro das compras e vendas contra a própria carteira do intermediário. Esta última forma de negociação depende em certas condições da liquidez dos títulos e da dimensão dos próprios intermediários. O facto de haver uma multiplicidade de possibilidades de transacção obriga, para reforço da transparência das transacções, a um sistema de informação e de requisitos de transparência pré-negociação e pós-negociação para os mercados completamente diferente do actual. Tal envolve, de facto, um sistema de informação aos mercados, antes e depois da negociação, muito mais exigente do que o que existe hoje. Reporte. Passam a ser exigidos deveres de reporte de transacção mais extensos por parte dos intermediários e das entidades de supervisão. Os intermediários financeiros têm de assegurar ao cliente o que foi designado por a ―melhor execução possível‖. Ao escolher qualquer das alternativas de negociação referidas, o intermediário tem de garantir que, no final, assegurou ao cliente a melhor execução possível, e tem de o demonstrar. Acresce que, os seus clientes têm que ser classificados em uma de três categorias. A saber: a) os investidores não qualificados (aqueles que precisam de mais protecção e, portanto, têm um regime de normas de conduta mais exigente); b) os investidores qualificados (que têm normas de conduta menos exigentes); e c) os chamados contrapartes elegíveis, que são os clientes que necessitam de menos protecção e em que as normas de conduta não são