130 | II Série A - Número: 047S2 | 17 de Outubro de 2011Risco de refinanciamento Como referido, uma das preocupações da gestão da carteira de dívida pública é o controlo do perfil de refinanciamento, no sentido de evitar excessivas concentrações de amortizações que possam vir a onerar, no futuro, o custo de financiamento da carteira. Continuamente são monitorizados indicadores deste risco num horizonte de 3 anos.O programa de emissão de BT sofreu ao longo do último ano uma revisão significativa, que se traduziu, por um lado, numa redução do prazo médio dos leilões – até abril de 2011 os leilões concentravam-se nas maturidades de 3, 6, e 12 meses, mas com maior peso para os leilões a 12 meses, ao passo que atualmente se concentram apenas nas maturidades de 3 e 6 meses, com maior peso para a primeira –, e, por outro lado, numa redução do saldo total de BT – de cerca de 19,3 mil milhões de euros no final de 2010, para aproximadamente 11,8 mil milhões de euros no final deste ano. Esta alteração aumenta o risco de refinanciamento dos BT, mas, tendo em consideração a redução do stock de BT, acaba por ter um reflexo reduzido no risco de refinanciamento do total da carteira de dívida.Numa perspetiva de médio e longo prazo, importa ainda salientar que a decisão da UE estender os prazos de amortização dos empréstimos concedidos no âmbito do Programa de Assistência Económica e Financeira – de um prazo médio de 7,5 anos, para cerca de 12,5 anos – terá um impacto positivo sobre o risco de refinanciamento da carteira a partir de 2016, data das primeiras amortizações destes empréstimos.Risco de taxa de câmbio O risco de taxa de câmbio é também monitorizado continuamente e a exposição cambial líquida (i.e. após swaps) da carteira de dívida não poderá exceder o limite de 10%, tal como definido no OE 2012.Atualmente, a exposição cambial líquida é de 2,65%. Este valor tem vindo a subir em resultado dos desembolsos da Extended Fund Facility do FMI que é denominada em DSE (direitos de saque especiais).  Para diminuir a exposição cambial, o IGCP tem procurado contratar currency swaps de cobertura o que, apesar de terem sido assinadas novas bases contratuais que reduzem a exposição a risco de crédito nos derivados, tem sido possível apenas parcialmente. Em resultado da deterioração da qualidade creditícia da República, as contrapartes têm-se revelado pouco disponíveis para a contratação de novas operações de derivados.Assumindo um cenário extremo em que não fosse possível fazer qualquer cobertura cambial adicional dos empréstimos do FMI, estima-se que uma depreciação do euro em % face às outras moedas que compõem o cabaz DSE se repercuta num aumento da dívida pública no final de 2012 de aproximadamente 1,5 mil milhões de euros, ou 0,9 pontos percentuais do PIB. O impacto de tal depreciação nos juros seria de aproximadamente 0,02 pontos percentuais do PIB.Quadro III.9.2. Impacto de uma Depreciação do Euro em 10%Risco de crédito A assunção de risco de crédito por parte da República decorre da contratação de operações com instrumentos derivados, repos e aplicações no mercado monetário. As normas orientadoras estabelecem E U R  m ilh õ e s 1 . 4 6 1E m  %  d o  P IB 0 , 8 6F o n t e :  M in is t é r io  d a s  F in a n ç a s .D í v i d a  d i r e c t a  d o  E s t a d o  n o  f i n a l  d e  2 0 1 2