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6 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004RELATÓRIO DO ORÇAMENTO DO ESTADO PARA 200511. ECONOMIA PORTUGUESA: EVOLUÇÃO RECENTE E PERSPECTIVAS PARA 2005 1.1. Enquadramento Internacional O ano de 2004 tem sido caracterizado pelo fortalecimento da actividade na generalidade das regiões economicamente relevantes. O crescimento da economia mundial foi liderado pela economia dos EUA e pela China, cujas importações impulsionaram as restantes economias asiáticas, nomeadamente Coreia do Sul e Japão.Quadro 1.1.1. PIB (Taxa de crescimento real, em %) Estrutura 1(%) 2002 2003 2004 2005 2004 2005EUA 21,8 2,2 3,1 4,2 3,2 0,4 -0,1Japão 7,4 -0,4 2,7 3,4 2,3 1,7 0,8China 13,1 8,0 9,1 8,7 8,1 0,7 0,2Área do Euro 14,2 0,9 0,4 1,7 2,3 -0,1 0,0UE-15 18,2 1,1 0,8 2,0 2,4 0,0 0,0UE-25 19,1 1,1 0,9 2,1 2,5 0,0 0,0Ásia 25,5 4,6 6,2 6,5 5,9 0,9 0,3América Latina 9,6 0,3 1,7 3,5 4,3 0,1 -0,1Economia Mundial 100,0 2,7 3,7 4,5 4,3 0,4 0,21 baseada no PIB de 2002 (a preços constantes e em paridades de poder de compra).Diferenças face às previsões de Outono de 2003 (em p.p)Previsões da Primavera 2004     Fonte: Comissão Europeia, Economic Forecasts, Primavera 2004.As economias da União Europeia deverão apresentar taxas de crescimento mais moderadas, particularmente na área do euro, onde os sinais de recuperação se intensificaram ao longo do 1o semestre de 2004, beneficiando do forte crescimento das exportações. Para os Países da UE não pertencentes à área do euro, prevê-se a continuação de um crescimento dinâmico da actividade económica, em particular nos novos Estados Membros, para os quais se perspectiva a manutenção de taxas de crescimento relativamente elevadas.O aumento da procura mundial gerou uma aceleração dos fluxos de comércio mundial e um aumento dos preços das matérias primas. No caso do petróleo, a subida dos preços esteve também relacionada com a persistência da instabilidade política e militar no Iraque e outros factores pontuais (reduções de stocks de gasolina nos EUA, tensões políticas na Nigéria e Venezuela, situação particularmente difícil de uma das principais empresas petrolíferas russas).A subida do preço do petróleo constitui um factor de risco sobre a actividade económica mundial. No entanto, ao compararmos a situação actual com as anteriores crises petrolíferas na década de 70 ou 1999/2000, verifica-se que o recente aumento do preço do petróleo tem sido muito mais moderado. Enquanto o preço do petróleo Brent, em dólares, aumentou, em termos acumulados, 123% entre 1998 e 2000, nos primeiros oito meses de 2004 situava-se 41% acima do valor médio registado em 2002 (25 dólares/barril). Estudos recentes da OCDE e da Comissão Europeia apontam para um impacto negativo limitado da subida dos preços do petróleo na actividade económica dos EUA e da União Europeia. A repercussão sobre os preços no consumidor fez-se sentir a partir de Março de 2004, período a partir do qual a inflação homóloga registou uma subida na generalidade das economias.   Capítulo!
7 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004O dinamismo da actividade económica mundial e a recente subida dos preços está a exercer alguma pressão ascendente sobre as taxas de juro, tendo a Reserva Federal dos EUA aumentado a taxa de juro de referência para 1,25% em Junho de 2004 e para 1,5% em Agosto, enquanto na área do euro permaneceu inalterada.  As perspectivas de crescimento para a economia mundial em 2005 apontam para a manutenção de um ritmo de crescimento elevado, embora em desaceleração (Quadro 1.1.1).Este perfil de crescimento reflecte o abrandamento da economia dos EUA e das economias asiáticas. Pelo contrário, as economias da União Europeia deverão registar, na generalidade dos casos, uma aceleração de actividade.  Ainda de acordo com as previsões da Comissão Europeia, as pressões inflacionistas deverão manter-se controladas. Espera-se assim que a taxa de inflação nos EUA diminua de 1,4% em 2004 para 1,2% em 2005. Na UE, o crescimento dos preços deverá manter-se em 1,8% nestes 2 anos.  De entre os vários factores de risco que poderão condicionar as previsões para a economia internacional destacam-se: • A persistência dos desequilíbrios macroeconómicos associados aos défices da balança corrente e do sector público nos EUA, aliada ao forte endividamento das famílias norteamericanas e à diminuição da taxa de poupança, poderá pôr em risco a sustentabilidade da recuperação económica.• Um aumento das taxas de juro de longo prazo causado pela persistência de défices públicos elevados poderá ter um impacto (negativo) considerável no consumo privado.• Uma intensificação da percepção dos riscos geopolíticos poderá afectar negativamente a confiança de consumidores e investidores.1.1.1. Estados Unidos da América Espera-se que a actividade económica dos EUA se mantenha forte em 2004 e 2005, devendo o diferencial do PIB face ao seu nível potencial tornar-se positivo em 2005, invertendo a situação registada entre 2001 e 2004 (Gráfico 1.1.1.). O crescimento deverá ser liderado pelo investimento e apoiado pela evolução do consumo, reflectindo a melhoria das condições no mercado de trabalho.Gráfico 1.1.1. EUA – PIB real e Hiato do Produto (Taxa de variação, em %) Previsão-3-2-10123451996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005Hiato do produtoTaxa de crescimento real do PIB, em %                                          Hiato do produto = (PIB/PIB Potencial –1)x100                                              Fonte: OCDE, Economic Outlook no75, Junho 2004.O ritmo de crescimento da actividade económica nos EUA aumentou significativamente no 1o semestre de 2004, tendo o PIB crescido 4,9% em termos homólogos reais (4% no semestre precedente), associado ao forte crescimento da procura interna. O consumo privado melhorou e deverá continuar a expandir-se, embora a um ritmo mais moderado face ao
8 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004verificado nos últimos trimestres (reflectindo, em parte, a diluição do efeito da redução dos impostos sobre as famílias e o elevado endividamento das famílias) apoiado pelo aumento do emprego e dos rendimentos do trabalho. O investimento acelerou para 14,6% em termos homólogos reais (7,6% no 2o semestre de 2003), perspectivando-se um forte crescimento do investimento empresarial proporcionado por uma evolução favorável das condições de financiamento, por um aumento da rentabilidade das empresas e pela necessidade de substituir e renovar o capital fixo para permitir a expansão da capacidade produtiva.  Os indicadores disponíveis para os primeiros sete meses de 2004 sugerem uma expansão sustentada da actividade nos sectores da indústria transformadora e nos serviços. A produção industrial apresentou um forte crescimento e a taxa de utilização da capacidade produtiva subiu para 77% em Julho de 2004 (situando-se, no entanto, abaixo da média de longo prazo, 81,1%, no período 1972-2003).Gráfico 1.1.2. EUA – Produção e Capacidade Produtiva na Indústria 727374757677787980Mar-01 Mai01Jul01Set01Nov01Jan-02 Mar-02 Mai02Jul02Set02Nov02Jan-03 Mar-03 Mai03Jul03Set03Nov03Jan-04 Mar-04 Mai04Jul04-6-4-20246Taxa de Utilização Capacidade Produtiva (% escala da esquerda)Produção Industrial (VH, MM3 escala da direita)                                         Fonte: Board of Governors of the Federal Reserve System.A produtividade horária no sector empresarial não agrícola melhorou, tendo registado um crescimento de 5,1% em termos homólogos no 1o semestre (4,4% em 2002 e 2003) e os custos unitários do trabalho continuaram a decrescer. As exportações aceleraram, tendo registado um crescimento de 9,4% em termos homólogos reais no 1o semestre (3,4% no semestre precedente). No entanto, o contributo das exportações líquidas para o crescimento do PIB manteve-se negativo.A taxa de desemprego desceu para 5,6% no 1o semestre de 2004 (6,0% no 2o semestre de 2003) e o emprego tem vindo a aumentar. A criação de novos empregos intensificou-se, tendo registado um aumento de 204 mil, em média, no 1o semestre (29 mil, em média, no 2o semestre de 2003).
9 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Gráfico 1.1.3. EUA – Emprego e Desemprego -2,0-1,5-1,0-0,50,00,51,01,51o T 012o T 013o T 014o T 011o T 022o T 023o T 024o T 021o T 032o T 033o T 034o T 031o T 042o T 044,04,55,05,56,06,5Emprego Total, variação homóloga em %Taxa de Desemprego, % (escala da direita)                                            Fonte: Bureau of Labor Statistics.A taxa de inflação homóloga tem vindo a subir desde Março, tendo aumentado para 3% em Julho (1,7% em Março), reflectindo principalmente a subida dos preços de energia.Os desequilíbrios macroeconómicos associados aos elevados défices externo e do sector público deverão manter-se em 2004 e 2005. O défice da balança corrente deverá agravar-se de 4,7%, em 2003, para 5,2%, em 2004, perspectivando-se uma ligeira diminuição para 5% do PIB em 2005. O défice do sector público deverá diminuir ligeiramente nestes 2 anos, para se situar em 4,2% do PIB em 2005 (4,8% do PIB em 2003).Gráfico 1.1.4. EUA – Défices Externo e Público (Em % do PIB) Previsão-2,5-1,5-0,50,51,52,53,54,55,51996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005Défice do Sector Público Défice da Balança de Transacções Correntes                                        Fonte: Comissão Europeia, Economic Forecasts, Primavera 2004.  1.1.2. Área do Euro No dia 1 de Maio de 2004, 10 Estados da Europa Central, de Leste e do Mediterrâneo1 aderiram à UE. No conjunto da UE-25, os novos Estados Membros representavam, em 2002: 16% da população; 15% do emprego e 4,6% do PIB. O reduzido peso económico destes Estados no conjunto da UE tem associado níveis de rendimento per capita bastante baixos, representando 47% da média da UE-15 em 2002, oscilando entre 35% na Letónia e 76% no Chipre.                                                 1 Chipre, República Checa, Estónia, Hungria, Letónia, Lituânia, Malta, Polónia, Eslováquia e Eslovénia.
10 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Para os Países da UE não pertencentes à área do euro, prevê-se a continuação de um crescimento dinâmico da actividade económica, em particular nos novos Estados Membros, para os quais se perspectiva a manutenção de taxas de crescimento relativamente elevadas (cerca de 4%, em média anual, em 2004 e 2005).Para o conjunto da área do euro, prevê-se uma aceleração da actividade económica em 2004 e 2005, assente na retoma das exportações e do investimento. O fortalecimento da economia deverá basear-se no forte dinamismo dos mercados externos, na melhoria da confiança dos agentes económicos e na manutenção das taxas de juro em níveis baixos.A actividade económica na área do euro apresentou uma recuperação significativa na 1a metade de 2004 (Gráfico 1.1.5.), tendo o PIB crescido 1,7% em termos homólogos reais no 1o semestre do ano (0,5% no semestre precedente), impulsionado pela aceleração das exportações e pela recuperação do investimento privado. No 1o semestre, a procura interna melhorou ligeiramente e o contributo das exportações líquidas para o crescimento do PIB tornou-se positivo, invertendo a situação registada no decurso de 2003.Gráfico 1.1.5. Área do Euro – Contributos para o Crescimento Real do PIB -1,0-0,50,00,51,01,52,01o T 012o T 013o T 014o T 011o T 022o T 023o T 024o T 021o T 032o T 033o T 034o T 031o T 042o T 040,00,51,01,52,02,53,0Contributo da Procura Interna (p.p.)Contributo das Exportações Líquidas (p.p.)Taxa de variação homóloga real do PIB, em % (escala da direita)                                     Fonte: Eurostat.Espera-se que o consumo privado mantenha um fraco crescimento em 2004 associado ao reduzido acréscimo do emprego e ao crescimento modesto do rendimento disponível real das famílias. Para 2005 a Comissão Europeia espera uma consolidação do crescimento do Consumo Privado. Até ao presente, os efeitos positivos sobre o rendimento disponível real das famílias decorrentes da redução de impostos sobre o rendimento e contribuições para a Segurança Social, em alguns dos Estados Membros, foram, em parte, neutralizados pela subida de impostos indirectos e de preços administrados. Os serviços da Comissão Europeia esperam ainda uma recuperação do investimento nestes dois anos, apoiado pela melhoria da conjuntura económica mundial e pelo nível baixo das taxas de juro reais.  O forte crescimento económico fora da área do euro e o aumento da procura externa deverão contribuir para uma aceleração significativa das exportações, que deverão crescer em média 5,4%, nos anos 2004-2005. No entanto, apesar da recuperação das exportações, prevêse a continuação de perdas de quota de mercado resultantes dos efeitos da apreciação do euro. Ao longo de 2003 e 1o semestre de 2004, registou-se uma deterioração da competitividade externa. A taxa de câmbio efectiva real da área do euro (indicador de competitividade-custo), embora em desaceleração, continuou a aumentar, tendo crescido 4,6% em termos homólogos no 1o semestre (12% no semestre precedente).
11 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Gráfico 1.1.6. Área do Euro – Exportações e Competitividade-custo (Taxa de variação homóloga, em %) -3-113579111315171o T 022o T 023o T 024o T 021o T 032o T 033o T 034o T 031o T 042o T 04-20246810Taxa de Câmbio Efectiva Real - TCER (esc. da esquerda)Exportações (esc. da direita) Fontes: CE, Price and Cost Competitiveness Report, 2o trimestre 2004; A TCER baseia-se nos custos unitários de trabalho da Indústria Transformadora na área do euro face a um conjunto de 34 Países Industrializados. Uma variação positiva da TCER corresponde a uma deterioração da posição competitiva.A taxa de desemprego manteve-se elevada no conjunto da área do euro, situando-se em 9%, em média, nos primeiros sete meses de 2004, prevendo-se uma diminuição para 8,6% em 2005. O aumento do emprego continua fraco, perspectivando-se um crescimento de 0,9% em 2005 (0,3% em 2004).Gráfico 1.1.7. Área do Euro – Mercado de Trabalho Previsão0,00,51,01,52,02,53,01996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 20057,58,08,59,09,510,010,511,0Emprego Total (VH, escala da esquerda)Taxa de Desemprego (escala da direita)                                         Fontes: Eurostat; Comissão Europeia, Economic Forecasts, Primavera 2004.A taxa de inflação homóloga aumentou nos últimos meses, tendo subido para 2,3% em Julho de 2004 (1,7% em Março), associada, em parte, ao aumento dos preços de energia causado pela recente subida dos preços do petróleo e de um efeito de base originado pela descida dos preços desta matéria prima um ano antes, na sequência da guerra do Iraque.  A desaceleração da taxa de inflação prevista para 2005, reflecte um aumento limitado dos preços das importações; um contributo reduzido dos aumentos dos impostos indirectos e dos preços administrados; a desaceleração dos custos unitários de trabalho através de um maior crescimento da produtividade e de manutenção do crescimento das remunerações nominais por trabalhador.
12 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Gráfico 1.1.8. Área do Euro – Preços Harmonizados no Consumidor (Taxa de variação homóloga, em %) 1,01,52,02,53,03,5Mar-01Mai01Jul01Set01Nov01Jan-02Mar-02Mai02Jul02Set02Nov02Jan-03Mar-03Mai03Jul03Set03Nov03Jan-04Mar-04Mai04Jul041,01,52,02,53,03,5Total Total, excl. prod. energéticos e aliment. não transf.                                        Fonte: Eurostat.A situação das Finanças Públicas no conjunto da área do euro não deverá registar melhorias significativas em 2004 e 2005. O Défice Global das Administrações Públicas para o conjunto da área do euro deverá manter-se inalterado em 2,7% do PIB, em 2004, estando previsto uma ligeira diminuição para 2,6% do PIB em 2005. O défice público corrigido do ciclo económico deverá manter-se em 2,2% do PIB nestes 2 anos.  O défice público do conjunto dos 10 Estados membros que aderiu à UE, deverá diminuir nestes 2 anos, situando-se em 5,0% e 4,2% do PIB em 2004 e 2005, respectivamente (5,7% do PIB em 2003).  Recentemente, tem vindo a assistir-se a um aumento do número de Estados Membros da União Europeia que regista um défice público próximo ou acima do valor de referência de 3% do PIB. O Conselho Ecofin, em Junho e Julho de 2004, constatou a existência de uma situação de défice excessivo nos Países Baixos, Grécia, República Checa, Chipre, Hungria, Malta, Polónia e Eslováquia, e emitiu um conjunto de recomendações para pôr fim a esta situação.Igualmente, solicitou ao Governo de Itália a apresentação de medidas suplementares que possam evitar um défice excessivo. Portugal deixou de figurar na lista de Estados em défice excessivo a partir de Maio de 2004, constituindo uma das escassas excepções à generalizada deterioração das finanças públicas da União Europeia.1.1.3. Mercados Financeiros Após a redução ocorrida em 2003 (Março e Julho), das taxas de juro directoras em 75p.b., o Banco Central Europeu manteve, até Agosto de 2004, a taxa de juro de referência em 2,0%. No decurso de 2004, as taxas de juro do mercado monetário têm-se mantido estáveis.  Em 30 de Junho e 10 de Agosto de 2004, a Reserva Federal dos EUA aumentou as taxas de juro de referência em 25p.b., fixando a taxa de juro directora em 1,5%, após um ano de estabilidade. As taxas de juro de curto prazo têm vindo a subir, situando-se em 1,73% em Agosto de 2004 (1,2% em Dezembro de 2003).
13 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Gráfico 1.1.9. Taxas de Juro a 3 meses do Mercado Monetário (Médias do período) 0,00,51,01,52,02,53,03,54,04,55,0Ago-01Nov01Fev02Mai02Ago-02Nov02Fev03Mai03Ago-03Nov03Fev04Mai04Ago-04Fonte: BCE.Área do euroEstados Unidos Nos primeiros oito meses de 2004, as taxas de rendibilidade dos títulos de dívida pública a 10 anos na área do euro, mostraram uma tendência ascendente moderada apesar de uma ligeira quebra verificada em Julho e Agosto. Nos EUA verificou-se um movimento semelhante embora com um crescimento das taxas mais acentuado. O diferencial entre as taxas de rendibilidade dos títulos da área do euro face aos dos EUA tornou-se negativo pelo 5o mês consecutivo, situando-se em 10p.b. em Agosto (-14p.b. em Julho) (Gráfico 1.1.10). Em termos médios, as taxas de juro de longo prazo situaram-se, no período em análise, 18 e 45p.b. acima do verificado em igual período do ano anterior, respectivamente, na área do euro e nos EUA.Gráfico 1.1.10. Taxas de Rendibilidade das Obrigações de Dívida Pública a 10 anos nos EUA e na Área do Euro (Médias do período) 3,03,54,04,55,05,5Ago-01Nov01Fev02Mai02Ago-02Nov02Fev03Mai03Ago-03Nov03Fev04Mai04Ago-04Fonte: BCE.%-40-20020406080pontos baseDiferencial (escala da direita) Área do Euro EUA Os índices bolsistas registaram um movimento ascendente ao longo do 1o semestre de 2004, quer nos EUA quer na área do euro, mas acabaram por anular esses ganhos nos meses seguintes.1.1.4. Câmbios e Matérias Primas Em 2004, a taxa de câmbio do euro face ao dólar tem registado uma apreciação moderada, em termos homólogos, após ter alcançado o seu nível mais elevado em Dezembro de 2003 (1,26 dólares). No final de Agosto de 2004, a taxa de câmbio do euro era de 1,21 dólares e os futuros apontavam para uma estabilização em torno deste valor até Agosto 2005.
14 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Gráfico 1.1.11. Taxa de Câmbio do euro face ao dólar (Valores fim de período) 0,8000,8800,9601,0401,1201,2001,280Ago-00Dez00Abr-01Ago-01Dez01Abr-02Ago-02Dez02Abr-03Ago-03Dez03Abr-04Ago-04Dez04Abr-05Ago-05spot foward                                 Fonte: Banco de Portugal.Em 27 de Junho de 2004, as moedas da Estónia, Lituânia e Eslovénia aderiram ao Mecanismo de Taxas de Câmbio II (MTC II). Para as três moedas será observada a margem de flutuação normal de +/- 15% em torno das respectivas taxas centrais.Em 2004, o preço do petróleo bruto nos mercados internacionais continuou a evidenciar o movimento ascendente observado em finais de 2003. Nos oito primeiros meses de 2004, o preço spot médio do petróleo Brent situou-se, em média, em 35,2 dólares por barril, representando um crescimento de 22,1% face ao período homólogo do ano transacto.Gráfico 1.1.12. Preço Spot  do Petróleo Bruto e Futuros Brent (USD/barril) Futuros Brent (02/09)Futuros Brent (16/08)1822263034384246Ago-01Nov01Fev02Mai02Ago-02Nov02Fev03Mai03Ago-03Nov03Fev04Mai04Ago-04Nov04Fev05Mai05Ago-05Fontes: DG. Energia e International Petroleum Exchange of London .Os preços das matérias primas não energéticas, em dólares, registaram um aumento acentuado nos primeiros oito meses de 2004 (21,3% em termos homólogos acumulados, que compara com um crescimento de 7,1% no conjunto do ano 2003). Para este aumento contribuiu mais fortemente a evolução dos preços das matérias primas industriais (aumentaram 25,9%, em termos homólogos acumulados) com particular destaque para os metais, cujos preços aumentaram 39,3%, em termos homólogos, no período de Janeiro a Agosto de 2004.1.2. A Economia Portuguesa em 2004 Em 2004, assistiu-se a uma recuperação da actividade económica em Portugal num contexto de melhoria da conjuntura económica externa, taxas de juro baixas e moderação salarial. A melhoria do clima económico e o desagravamento da situação no mercado de trabalho impulsionaram a recuperação da procura interna privada enquanto a despesa final das Administrações Públicas (consumo e investimento públicos) terá apresentado uma variação negativa em volume, reflectindo o processo de consolidação orçamental em curso.
16 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Gráfico 1.2.1. Capacidade/Necessidade de Financiamento (Em % do PIB) -10-8-6-4-202461995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003Total da Economia   Particulares  Empresas   Administrações Públicas                                            Fonte: Banco de Portugal.Em 2004, o consumo privado deverá registar um aumento de 1,8% (-0,5% em 2003). Esta recuperação está em linha com a melhoria da situação do mercado de trabalho e o aumento esperado do rendimento disponível; com as expectativas gradualmente menos pessimistas dos consumidores, em particular em relação à evolução do desemprego; com a manutenção de baixas taxas de juro e com o abrandamento do crescimento dos preços. No entanto, os elevados níveis de endividamento acumulados pelas famílias deverá ainda condicionar o crescimento das despesas das famílias em bens de consumo (Gráfico 1.2.2).No 1o semestre, o consumo privado evidenciou uma forte recuperação, registando um crescimento de 2,2%, em termos homólogos (0,3% no 2o semestre de 2003). O conjunto dos indicadores mais recentes, disponíveis para este agregado, continua a apresentar uma evolução favorável, sugerindo que o consumo privado deverá continuar a crescer, ainda que a um ritmo mais moderado.Gráfico 1.2.2. Crédito Bancário* e Endividamento das Famílias 712172227321995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 200330405060708090100110120Empréstimos (taxa de variação, %, escala da esq.)Endividamento (% do Rendimento Disponível)                                   Fontes: Banco de Portugal. *A partir de 2000: os empréstimos bancários são ajustados                                   de operações de titularização, corrigidos de reclassificações e de abatimentos ao activo.Como é corrente nas fases de retoma, o investimento, em 2004, deverá crescer a uma taxa superior à do PIB, invertendo a tendência decrescente registada nos dois anos anteriores.O dinamismo da procura externa, o aumento gradual dos indicadores de confiança na generalidade dos sectores de actividade e a manutenção de condições monetárias favoráveis deverão impulsionar o investimento empresarial. Os dados disponíveis para o 1o semestre apontam já nesse sentido, tendo-se registado um crescimento positivo da FBCF em 1,6% (6,8% no 2o semestre de 2003).
17 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Gráfico 1.2.3. Formação Bruta de Capital Fixo (Taxa de variação homóloga real, em % ) -20-15-10-505102000 IIIIII IV2001 IIIIII IV2002 IIIIII IV2003 IIIIIIIV 2004 IIIFontes: INE, DGEP.  *Valores normalizados e calibrados.FBCF CN TrimestraisIndicador Coincidente para a FBCF*                                   Fontes: INE, DGEP. *Valores normalizados e calibrados.Em 2004, as exportações deverão acelerar, em linha com a evolução favorável dos mercados externos e beneficiando do efeito positivo do Campeonato Europeu de Futebol nas exportações de serviços. As importações deverão registar uma forte recuperação, associada à retoma da procura interna, esperando-se um aumento mais acentuado das importações de bens de investimento e de bens de consumo duradouros que se caracterizam por uma maior elasticidade em relação aos ciclos económicos. Este cenário deverá traduzir-se num contributo ligeiramente negativo (-0,8p.p.) das exportações líquidas para o crescimento do PIB, o que compara com um contributo positivo de 1,6p.p. em 2003.1.2.2. Oferta Os indicadores de conjuntura disponíveis para os primeiros oito meses de 2004 evidenciam uma recuperação da actividade e melhoria do clima económico na globalidade dos sectores da economia, após um ano de quebra generalizada. Neste período, as opiniões dos empresários melhoraram em todos os sectores de actividade (Indústria, Construção e Serviços), comportamento sintetizado pelo indicador de Sentimento Económico da Comissão Europeia, para Portugal.Gráfico 1.2.4. Indicador de Sentimento Económico (2000=100, VCS, MM3) 7580859095100105110115Abr01Jul01Out01Jan-02Abr02Jul02Out02Jan-03Abr03Jul03Out03Jan-04Abr04Jul04Portugal Área do Euro                                         Fonte: Comissão Europeia.
18 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004O aumento do Valor Acrescentado Bruto (VAB) no 1o semestre do ano foi generalizado a todos os sectores da economia, com excepção do ramo da Construção.  Na Indústria Transformadora, o VAB apresentou uma recuperação, registando uma variação homóloga real positiva marginal no 1o semestre do ano. A recuperação gradual da actividade industrial esteve associada ao aumento da procura interna dirigida à indústria nacional mas também à evolução da procura externa.Quadro 1.2.2. Valor Acrescentado Bruto (Taxas de variação homóloga real, em %) I II III IV I IIAgricultura, silvicultura e pescas 4,5 -3,4 -1,7 -4,4 -4,7 -2,6 2,0 4,9Indústria 21,0 -1,5 -1,2 -3,1 -0,5 -1,0 -0,4 0,5Electricidade, gás e água 3,9 5,3 5,0 4,3 6,2 5,7 6,2 5,5Construção 6,4 -11,4 -12,7 -13,7 -10,3 -8,4 -3,3 -0,3Serviços* 64,3 -0,1 -0,6 -0,2 -0,2 0,8 0,6 1,4VAB 100,0 -1,1 -1,5 -1,8 -1,0 -0,2 0,4 1,4Fonte: INE, Contas Nacionais Trimestrais .* - Líquido de serviços de intermediação financeira indirectamente medidos.Estrutura    (2003, %)20032003 2004 O VAB da Construção registou uma variação homóloga negativa no 1o semestre do ano, correspondendo, no entanto, a uma quebra de menor intensidade face ao registado nos trimestres precedentes. Os dados mais recentes sugerem a continuação da recuperação da actividade, nomeadamente da construção em obras públicas.  A melhoria da actividade na Indústria e na Construção reflectiu-se num aumento da taxa de utilização da capacidade produtiva no 1o semestre de 2004, face a igual período do ano anterior, situando-se, respectivamente, em 80% e 71% (77% e 69%, no período homólogo de 2003, respectivamente).  O VAB dos Serviços registou um crescimento homólogo real positivo no 1o semestre de 2004, correspondendo a uma recuperação face aos períodos precedentes, com destaque para a melhoria verificada nos ramos do comércio, transportes e comunicações e actividades financeiras e imobiliárias.1.2.3. Mercado de Trabalho O mercado de trabalho em 2003 apresentou um comportamento negativo determinado fundamentalmente pela recessão económica. No entanto, a melhoria gradual da actividade económica a partir do 2o trimestre de 2003 tem-se reflectido num desagravamento desta situação. Dada a reacção desfasada do mercado de trabalho ao ciclo económico, espera-se uma melhoria na evolução do emprego e do desemprego já em 2004, que se deverá intensificar em 2005.
19 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Quadro 1.2.3. População Activa, Emprego e Desemprego IIIIIVIIITaxas de variação homóloga em %População Activa 1,6 1,0 1,5 0,9 0,5 0,9 0,1 0,4Emprego Total 0,5 -0,4 -0,5 -0,8 -0,7 0,4 0,0 0,1Desemprego Total 26,7 26,5 46,4 37,1 22,4 7,9 0,6 4,2Taxa de Actividade 15-64 anos (%)172,6 72,872,972,872,872,872,672,8Taxa de Emprego 15-64 anos (%)268,7 68,068,068,168,167,867,767,9Taxa de Desemprego (%)35,0 6,3 6,3 6,1 6,1 6,5 6,4 6,31 População Activa 15-64 anos/População Total 15-64 anos.2 População Empregada 15-64 anos/População Total 15-64 anos.3 População Desempregada/População Activa.Fonte: INE, Inquérito Trimestral ao Emprego.200320022003 2004 A experiência passada da economia portuguesa mostra que a taxa de desemprego só começa a recuperar entre 5 a 6 trimestres após o ponto de viragem. O comportamento recente da taxa de desemprego tem evidenciado o habitual desfasamento em relação à evolução da actividade económica. Com efeito, depois de ter subido para 6,3% no conjunto do ano de 2003, no 1o semestre de 2004, apesar da recuperação da actividade económica e do claro abrandamento do desemprego, a taxa de desemprego situou-se em 6,4%.Gráfico 1.2.5. Taxa de Desemprego (%) 3,54,04,55,05,56,06,5I99II99III99IV99I00II00III00IV00I01II01III01IV01I02II02III02IV02I03II03III03IV03I04II04Trimestral Média Anual                                 Fonte: INE, Inquérito Trimestral ao Emprego.1.2.4. Salários e Produtividade Em 2003, no quadro de quebra da actividade económica e de condições menos favoráveis do mercado de trabalho, intensificou-se o processo de moderação salarial. A informação disponível para 2004 sugere a continuação do crescimento moderado dos salários nominais.Quadro 1.2.4.Custos Salariais e do Trabalho (Taxas de variação, em %) 2003 2004Salários Implícitos na Contratação Colectiva 3,7 2,9 3,0 2,9Remunerações por Trabalhador na Indústria 4,5 2,9 3,5 3,8Índice de Custo do Trabalho (excl. Adminstração Pública) 5,1 3,0 2,9* -0,2** 1o semestre.Janeiro-JulhoFontes: INE; MAET; Ministério das Finanças e da Administração Pública.2002 2003
20 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004A moderação salarial permitiu que em 2003 as taxas de variação dos salários reais e da produtividade fossem sensivelmente semelhantes, estimando-se que em 2004, contrariamente ao verificado em anos anteriores, a produtividade do trabalho registe uma taxa de crescimento superior à dos salários reais.Gráfico 1.2.6. Salários e Produtividade (Taxas de variação, em %) -1,0-0,50,00,51,01,52,02,53,02000 2001 2002 20032004eSalários reais por trabalhador Produtividade do trabalho                                            Fonte: INE; Ministério das Finanças e da Administração Pública. Esta evolução dos salários e da produtividade do trabalho permitirá a continuação da desaceleração dos custos unitários do trabalho, e a consequente recuperação da competitividade dos produtos portugueses.Gráfico 1.2.7. Custos Unitários do Trabalho de Portugal face à média da área do euro* (Taxa de variação homóloga, em %) 0,01,02,03,02001 2002 2003 1oS 2003 2oS 2003 1oS 2004                                     Fonte: Comissão Europeia, Price and Cost Competitiveness Report, 2o Trimestre de 2004.                                    * Em termos nominais, total da economia. S – Semestre.1.2.5. Preços O Índice de Preços no Consumidor apresentou em 2003 uma variação média anual de 3,3%, inferior em 0,3p.p. à verificada em 2002.
21 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Quadro 1.2.5. Inflação (Taxas de variação média anual em %) 2002 2003 2004*Índice de Preços no Consumidor (IPC) 3,6 3,3 2,5Índice Harmonizado de Preços no Consumidor (IHPC)      Portugal 3,7 3,3 2,6      Área do euro 2,3 2,1 2,1      Diferencial (em p.p.) 1,4 1,2 0,5Fontes: INE e Eurostat.* Dados até Agosto.A desaceleração da inflação verificada em 2003, resultou da conjugação de um enquadramento externo favorável à moderação dos preços, com a apreciação do euro e a diminuição dos preços dos bens importados, e de um enquadramento nacional caracterizado pela contracção da actividade e pelo comportamento negativo do mercado de trabalho.Esta desaceleração foi mais acentuada no 2o semestre do ano, em parte devido à dissipação de alguns factores temporários com impacto positivo no crescimento dos preços ocorridos em 2002 (nomeadamente a conversão dos preços de escudos para euros e o aumento da taxa normal do IVA).Nos primeiros oito meses de 2004, prolongou-se a trajectória de desaceleração da inflação média, embora a variação homóloga dos preços tenha evidenciado alguma aceleração.  Gráfico.1.2.8. Índice de Preços no Consumidor (Taxas de variação em %) 0,00,51,01,52,02,53,03,54,04,55,0Jan-02Fev02Mar02Abr-02Mai02Jun-02Jul02Ago-02Set02Out02Nov02Dez02Jan-03Fev03Mar03Abr-03Mai03Jun-03Jul03Ago-03Set03Out03Nov03Dez03Jan-04Fev04Mar04Abr-04Mai04Jun-04Jul04Ago-04homóloga média                                         Fonte: INE.A diferença entre a taxa de variação homóloga dos preços dos bens e serviços não transaccionáveis e dos transaccionáveis manteve-se bastante elevado em 2003 e nos primeiros oito meses de 2004.
22 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Gráfico 1.2.9. Índice de Preços no Consumidor (Taxa de variação homóloga em %) 0,01,02,03,04,05,06,07,0Jan-02Fev02Mar-02Abr-02Mai02Jun-02Jul02Ago-02Set02Out02Nov02Dez02Jan-03Fev03Mar-03Abr-03Mai03Jun-03Jul03Ago-03Set03Out03Nov03Dez03Jan-04Fev04Mar-04Abr-04Mai04Jun-04Jul04Ago-040,01,02,03,04,05,06,07,0Diferencial (em p.p.) TransaccionáveisNão Transaccionáveis                                        Fontes: INE e Ministério das Finanças e da Administração Pública.Em 2003, o diferencial de inflação entre Portugal e a área do euro, medido pela variação homóloga do Índice Harmonizado de Preços no Consumidor, reduziu-se significativamente  situando-se em 0,4p.p. em Dezembro de 2003 (1,7p.p, em Dezembro de 2002). Este diferencial, que é significativamente mais elevado nos preços dos serviços do que nos preços dos bens reflecte, em parte, um crescimento dos custos salariais em Portugal superior ao verificado no conjunto da área do euro.Gráfico 1.2.10. Índice Harmonizado de Preços no Consumidor (Taxa de variação homóloga em %) -1,00,01,02,03,04,05,0Jan-02Fev02Mar-02Abr-02Mai02Jun-02Jul02Ago-02Set02Out02Nov02Dez02Jan-03Fev03Mar-03Abr-03Mai03Jun-03Jul03Ago-03Set03Out03Nov03Dez03Jan-04Fev04Mar-04Abr-04Mai04Jun-04Jul04Ago-04-1,00,01,02,03,04,05,0Diferencial (em p.p.) Portugal Área do euro                                        Fontes: INE e Eurostat.1.2.6. Balança de Pagamentos Segundo dados do Banco de Portugal, no 1o semestre de 2004 as necessidades líquidas de financiamento da economia face ao exterior, traduzidas pelo défice conjunto das balanças corrente e de capital, aumentaram cerca de 1341 milhões de euros face a igual período do ano anterior, situando-se em 4157 milhões de euros.  Este agravamento do défice externo ficou a dever-se ao aumento do défice da balança corrente em 1041 milhões de euros e à diminuição do excedente da balança de capital em 300 milhões de euros. A deterioração do saldo da balança corrente reflecte, em grande medida, o
23 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004aumento significativo do défice da balança de mercadorias2 (em 1704 milhões de euros) parcialmente anulado por uma melhoria nos saldos da balança de serviços (em 422 milhões de euros), da balança de transferências correntes (em 101 milhões de euros) e da balança de rendimentos (em 120 milhões de euros).  Ao nível da balança financeira, convém referir que a maior entrada líquida de fundos continua a revestir-se sob a forma de operações de Outro Investimento.Gráfico 1.2.11. Agregado da Balança Corrente e de Capital (Saldo em % do PIB) -10-9-8-7-6-5-4-3-2-101999 2000 2001 2002 2003                                     Fonte: INE.De acordo com o Gráfico 1.2.11 a melhoria do saldo do agregado da balança corrente e de capital acentuou-se particularmente em 2002 e 2003. Com efeito, de acordo com os dados mais recentes do INE, em 2003, as necessidades líquidas de financiamento da economia face ao exterior fixaram-se em 3,9% do PIB (8,2% e 5,9%, em 2001 e 2002, respectivamente). A melhoria verificada em 2003 reflecte, sobretudo, a redução do défice da balança de mercadorias e de serviços, e o aumento do excedente da balança de capital, traduzindo esta última a forte recuperação das transferências públicas de capital recebidas por Portugal da União Europeia no âmbito do III Quadro Comunitário de Apoio.                                                 2  -  O aumento significativo do défice da balança de mercadorias, reflecte um crescimento mais significativo das importações face ao verificado do lado das exportações.
24 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Quadro 1.2.6. Balança de Pagamentos (Valores líquidos preliminares) 2003 2004Balança Corrente + Balança de Capital -6.681,8 -3.943,5 -2.815,6 -4.156,9Balança Corrente -8.690,3 -6.661,3 -4.039,6 -5.081,0Mercadorias (fob) -12.581,7 -10.992,2 -5.185,0 -6.888,9Serviços 3.134,6 3.464,5 1.194,9 1.636,5    (dos quais: viagens e turismo) 3.665,3 3.732,6 1.115,3 1.225,4Rendimentos -2.175,9 -2.136,5 -1.160,8 -1.040,8Transferências Correntes 2.932,8 3.002,9 1.111,3 1.212,1     Públicas 278,2 608,6 31,0 44,3     Privadas 2.654,5 2.394,3 961,7 800,7Balança de Capital 2.008,4 2.717,8 1.224,0 924,1Balança Financeira 6.672,3 4.714,7 3.374,7 5.407,9     Investimento Directo -1.534,7 767,6 272,3 -254,3         De Portugal no Exterior -3.494,5 -84,6 779,1 -3.934,0         Do Exterior em Portugal 1.959,8 852,2 -506,8 3.679,7     Investimento de Carteira 2.514,4 -5.257,9 -8.483,9 -3.023,6     Outro Investimento 6.817,3 3.342,6 7.274,3 7.737,3     Derivados Financeiros -9,8 64,1 -137,1 -28,9     Activos de Reserva1-1.114,9 5.798,3 4.449,1 977,4Erros e Omissões 9,5 -771,2 -559,1 -1.251,0Em 106 EUR2002 2003Janeiro-Junho 1 Um sinal negativo (positivo) corresponde a um(a) crescimento (diminuição) das reservas. Fonte: Banco de Portugal.1.2.7. Situação Monetária  As taxas de juro do mercado monetário de prazo mais longo desceram no 1o trimestre de 2004, subiram no 2o trimestre, e durante os meses de Julho e Agosto vieram novamente a reduzir-se, fixando-se num nível inferior ao verificado no final do ano de 2003. Deste modo, a inclinação da curva de rendimentos do mercado monetário tornou-se menos acentuada. O diferencial entre a Euribor a doze meses e a um mês, que era de 40 p.b. no final de 2003, reduziu-se para 22 pontos base (p.b.) no final de Agosto de 2004.Gráfico 1.2.12. Taxa Euribor (%) 1,52,02,53,03,54,04,5Jan-02Fev02Mar-02Abr-02Mai02Jun-02Jul02Ago-02Set02Out02Nov02Dez02Jan-03Fev03Mar-03Abr-03Mai03Jun-03Jul03Ago-03Set03Out03Nov03Dez03Jan-04Fev04Mar-04Abr-04Mai04Jun-04Jul04Ago-04Euribor 1m Euribor 6m Euribor 12m                                   Fonte: Banco de Portugal.
25 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Também a taxa de rendibilidade das obrigações do tesouro a 10 anos começou por diminuir até Março de 2004, aumentou no 2o trimestre, e veio a iniciar um novo movimento de subida a partir de então. Deste modo, no final de Agosto a referida taxa tinha diminuído cerca de 24 p.b. face ao valor verificado no final de 2003 (situando-se no final de Agosto em 4,13%).Gráfico 1.2.13. Obrigações do Tesouro (a 10 anos) -10123456Jan-02 Fev02Mar-02Abr-02Mai02Jun-02Jul02Ago-02Set-02Out02Nov02Dez02Jan-03 Fev03Mar-03Abr-03Mai03Jun-03Jul03Ago-03Set-03Out03Nov03Dez03Jan-04 Fev04Mar-04Abr-04Mai04Jun-04Jul04Ago-04-100102030405060Dif. (esc. dir.) Portugal Área do EuroEm percentagemEm pontos base                                         Fonte: IGCP e BCE.No 1o semestre de 2004, a taxa de crescimento homólogo do agregado M3 desceu 0,9 p.p. para 2,5% (3,4% no final de 2003). O reduzido nível das taxas de juro influenciou o comportamento dos agregados monetários e de crédito. Com efeito, o baixo custo de oportunidade de deter moeda terá contribuído para a manutenção de elevadas taxas de crescimento do agregado monetário M3, nomeadamente nas suas componentes mais líquidas.  Quadro 1.2.7. Agregados Monetários (Taxas de variação homóloga em %, fim do período) I TR03 II TR03 III TR03 IV TR03 I TR04 II TR04M1 (excl. circulação monetária) 5,9 2,7 3,6 6,3 2,6 3,2M2 (excl. circulação monetária) -1,7 -2,0 -0,1 3,4 2,7 2,3   do qual: outros depósitos e equiparados até dois anos -5,9 -4,7 -2,3 1,5 2,7 1,6M3 (excl. circulação monetária) -1,9 -1,9 -0,1 3,4 2,8 2,5   do qual: títulos excepto capital até dois anos 18,8 23,8 11,4 14,9 16,8 40,2    Fonte: Banco de Portugal.Paralelamente, os níveis baixos das taxas de juro, tanto nominais como reais, terão contribuído para a manutenção de um crescimento sustentado do crédito ao sector privado no 1o semestre de 2004, o qual chegou a evidenciar inclusivamente, no 1o trimestre, uma aceleração. A evolução do crédito ao sector privado reflectiu, em larga medida, a evolução dos empréstimos às famílias, designadamente dos empréstimos para aquisição de habitação, cuja taxa de variação homóloga aumentou para 3,7% no 2o trimestre de 2004 (3% no 1o trimestre de 2004). Por seu turno, os empréstimos às sociedades não financeiras abrandaram para cerca de 3,9% no 2o trimestre de 2004, após terem acelerado no 1o trimestre do ano.
26 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Quadro 1.2.8. Agregados de Crédito Bancário (Variação homóloga em %, fim do período) I TR03 II TR03 III TR03 IV TR03 I TR04 II TR04Crédito interno (excepto admin. pub.) 6,1 6,3 3,6 1,6 2,4 2,2Crédito a sociedades não financeiras 6,7 7,2 6,4 5,1 6,1 3,9Crédito a particulares 8,0 8,4 5,4 1,5 2,6 4,0Crédito líquido às administrações públicas 15,3 10,4 8,2 8,3 8,2 8,6Nota: Exclui créditos objecto de titularização.   Fonte: Banco de Portugal.1.2.8. Mercado de Capitais No mercado bolsista, o índice PSI-20 acompanhou a evolução dos principais índices internacionais, apresentando, no final de 2003, uma recuperação de 15,8% face ao verificado no final do ano anterior (17,4%, no caso do PSI Geral), muito próxima da registada pelo índice Dow Jones Euro Stoxx50 (15,7%).Por seu lado, nos primeiros oito meses de 2004, o índice PSI-20 subiu 5,6% em relação ao último dia de 2003, enquanto que o índice Dow Jones Euro Stoxx50 apresentou perdas de 3,3%. No entanto, é de sublinhar que o índice PSI-20, nos meses de Março a Maio, Julho e Agosto, apresentou perdas, as quais podem ser explicadas parcialmente por um pronunciado aumento da incerteza nos principais mercados accionistas e pelos elevados preços do petróleo praticados neste mesmo período.Gráfico 1.2.14. Desempenho Comparativo da Euronext – Lisboa (Jan/1999=100) 40100160220Jan-99Abr99Jul99Out99Jan-00Abr00Jul00Out00Jan-01Abr01Jul01Out01Jan-02Abr02Jul02Out02Jan-03Abr03Jul03Out03Jan-04Abr04Jul04PSI-20 DJ Euro Stoxx50 DOW JONES                                         Fontes: CMVM e STOXX.Nos primeiros seis meses de 2004, a capitalização bolsista total manteve-se praticamente inalterada face ao final de 2003. Com efeito, a capitalização bolsista das acções aumentou 2,3%, enquanto que a capitalização bolsista das obrigações diminuiu em 2,8% naquele período.
27 | II Série A - Número: 012S2 | 16 de Outubro de 2004Quadro 1.2.9. Fundos de Investimento Mobiliários 106 euros % 106 euros % 106 euros % 106 euros %Valor Líquido Global 20610,4 100 22857,4 100 23014,2 100 23342,1 100 Títulos   Dívida Pública 1756,6 8,5 1776,2 7,8 1604,5 7,0 1775,7 7,6   Obrigações 10984,6 53,3 12548,5 54,9 13042,2 56,7 12996,1 55,7   Acções 1706,1 8,3 1898,9 8,3 2013,9 8,8 2036,3 8,7   Títulos de Participação 1068,3 5,2 1051,4 4,6 1051,8 4,6 1180,7 5,1   Outros 5094,8 24,7 5582,4 24,4 5301,8 23,0 5353,3 22,9Jun-04Mar-04Dez-03Dez-02       Fonte: CMVM.No final do 1o semestre de 2004, o valor líquido global dos fundos de investimento mobiliários aumentou 10,0% face ao período homólogo do ano anterior.Quanto ao tipo de activos, sublinhe-se a persistente tendência de diversificação de carteiras em títulos estrangeiros destes fundos. Com efeito, as aplicações dos fundos de investimento em títulos estrangeiros fixaram-se, no final de 2002, em cerca de 86% do total das aplicações, tendo-se mantido esta percentagem nos primeiros dois trimestres de 2004.1.3. Perspectivas para 2005 A elaboração do cenário macroeconómico subjacente ao Orçamento do Estado para 2005 baseou-se na informação disponível no início de Setembro de 2004, nomeadamente no que se refere às perspectivas para a evolução da economia internacional no próximo ano.  As perspectivas actuais para a evolução da economia internacional em 2005 subjacentes às previsões das organizações internacionais bem como as reflectidas no comportamento dos indicadores avançados da actividade económica da OCDE e na evolução recente das taxas de juro (spot e forward), sugerem um abrandamento do ritmo de crescimento da economia norte americana em 2005 enquanto as expectativas para a União Europeia apontam para uma aceleração do ritmo de crescimento económico.O quadro seguinte sintetiza as principais hipóteses relativas ao enquadramento internacional que estão na base da projecção da evolução da economia portuguesa no próximo ano.Quadro 1.3.1. Principais Hipóteses relativas ao Enquadramento Externo 2004 2005 2004 2005Taxas de juro de curto prazo (Euribor a 3 meses) (%) 2,1 2,6 -0,2 -0,6Preço spot  do petróleo Brent (Dólares por barril)37,3 38,7 11,7 14,6Taxa de câmbio do euro face ao dólar * 8,0 -0,8 6,9 -0,8Taxa de Inflação na área do euro (IHPC, em %) 2,2 1,8 0,4 -0,5Crescimento real do PIB na área do euro (%) 1,9 2,3 0,1 0,0Crescimento dos mercados de exportação de Portugal 7,0 6,9 1,3 -0,2* variação positiva significa apreciação do euro.OE 2005Diferenças face ao PEC 2004-07 em p.p.(Dezembro/03) A expansão da actividade económica nos principais parceiros comerciais deverá reflectirse na manutenção do dinamismo da procura externa relevante para a economia portuguesa projectando-se um crescimento em 2005 para esta variável de cerca de 7%.