74 | II Série A - Número: 064S1 | 5 de Fevereiro de 2009no primeiro caso os efeitos seriam transitórios, já no segundo reflectir-se-ia numa diferenciação com carácter permanente dos yields dos diferentes títulos de dívida pública europeus. Gráfico 1 –  Spread dos títulos de dívida pública a 10 anos face à AlemanhaFonte: Financial Times, citando a Reuters. | Nota: 100 pontos base correspondem a 1%.1.23 Reagindo com desfasamento a este alargamento progressivo dos spreads nos mercados de dívida soberana desde o eclodir da dívida financeira, na segunda semana de Janeiro de 2009, a agência de notação financeira Standard & Poors (S&P), uma das três principais, reviu em baixa o rating da dívida da Grécia e de Espanha; a mesma agência colocou ainda sob vigilância negativa a dívida de Portugal e da Irlanda.7 No dia 21 de Janeiro concretizou-se a redução da notação de risco da República de “ AA-”  para “ A+” , com “ outlook” estável .8 Segundo os elementos vindos a público, a sustentação da decisão redução do rating da dívida soberana de Portugal encontra-se sobretudo na fragilidade da economia real, tendo os esforços de para aumentar o potencial de crescimento da economia portuguesa (na educação, inovação e na promoção do ganho de quota de mercado das exportações) produzido apenas resultados limitados. Prevê assim a agência a continuação de um baixo nível de crescimento potencial (entre 1 e 1⁄2% no médio prazo), reflexo de problemas de competitividade e baixa produtividade. Estes induzem um elevado défice externo, que terá mais tarde ou maus cedo de ser corrigido, o que limitará o ritmo de crescimento. Ao nível das finanças públicas, apesar da redução do défice conseguida até 2008, o baixo crescimento da economia não permitiu reduzir o rácio da dívida líquida. O pacote de estímulo para 2009 fará desaparecer a dificilmente ganha flexibilidade orçamental, prevendo a S&P um défice médio de 4% do PIB nos próximos três anos e um rácio de dívida acima de 70%, o que irá contribuir ainda mais para a redução da flexibilidade orçamental.                                                                7 A dívida de Portugal foi colocada em vigilância negativa a 13.01.2009.8 O spread da dívida portuguesa face à alemã encontrava-se em aproximadamente 100 pontos base (1%) no início de Janeiro de 2009, antes de qualquer acção por parte da S&P. Com a colocação da dívida portuguesa em vigilância negativa a 13 de Janeiro o spread alargou-se para os 124 p.b. ilustrados no gráfico. Com a concretização da descida da notação, o spread alargou-se novamente, estando a 23 de Janeiro em 1,53%. A ordenação de países manteve-se, agravando-se no entanto substancialmente o diferencial da Irlanda (2,8%), um valor apenas 16 p.b. mais reduzido que o da Grécia (2,96%) e substancialmente acima do italiano (1,71%). Para além do alargamento dos spreads verifica-se igualmente uma inflexão da tendência de descida dos yields da dívida alemã a 10 anos, com reflexos nos custos de novos financiamentos. Este agravamento pode não ter uma natureza permanente, estando o mercado ainda a ajustarse a nova informação, nomeadamente às previsões de um substancial aumento das emissões de dívida soberana na Europa (e nos EUA) em 2009.249198145124 11699 8879 675022021 155 4 3 3 2 4050100150200250300GRE IRL ITA PRT ESP BEL AUS FIN HOL FRApontos base16-Jan-0916-Jan-07