2-(516)II SÉRIE-A — NÚMERO 1«0 Contribuir para a política de estímulo à poupança familiar, através das emissões de títulos não negociáveis.O quadro vn.2 traduz estes objectivos sob a forma de um programa indicativo para o financiamento do Estado em 1995."VER DIÁRIO ORIGINAL"De acordo com as necessidades de financiamento para 1995, o rácio da dívida titulada do Estado (8) em relação ao PEB deverá ainda subir, todavia com uma tendência de desaceleração.A evolução deste rácio nos últimos anos deve ser analisada conjuntamente com a do rácio da dívida ajustada do Estado (9), que exprime melhor a posição de endividamento do Estado.O gráfico mostra que:í) As diferenças entre os dois rácios foramsubstanciais entre 1990 e 1992; ii) Desde que os BT passaram a ser emitidos apenas de acordo com os objectivos de financiamento do Estado, a partir do final de 1992, a evolução dos dois rácios passou a convergir rapidamente."VER DIÁRIO ORIGINAL"(8) Também referida habitualmente por dívida directa do Estado.(9) Consiste no stock da dívida titulada do Estado abatido do saldo da conta «Aplicação de BT no Banco de Portugal».A tendência de evolução para 1995 e anos seguintes, como decorre da equação dinâmica da dívida (10), depende fundamentalmente de quatro variáveis ("):i) Da formação de saldos primários positivos; ü) Da evolução do custo médio real do endividamento;iii) Da retoma da actividade económica;iv) Concurso das receitas de privatizações para anulação da dívida titulada.O gráfico seguinte mostra a importância relativa das três primeiras variáveis na evolução recente do stock da dívida do Estado.GRÁFICO VII.2Factores de variação da dívida pública em percentagem do PIB"VER DIÁRIO ORIGINAL"Em 1995, prevendo-se uma melhoria do saldo primário, uma redução sustentada das taxas de juro, a consolidação da retoma económica e maiores receitas das privatizações,Seja b=BIY, o rácio do stock da dívida (B) em relação ao PIB nominal (10; p=P/Y. o rácio do défice primário (P) em relação ao PIB; z, idêntico rácio para a anulação dc dívida resultante das privatizações. A formulação habituai explica a variação do rácio da dívida (dbldl) em função de />, do diferencial entre a taxa de juro real implícita na divida (r) e a taxa de crescimento real do PIB (n) multiplicada pelo rácio da dívida [{r-n)*b\ e outros factores, com destaque para z, de acordo com a seguinte expressão:(*) ^-=p + (r-n) b — zdlEsta expressão obtém-se a partir da equação contabilística: (1) B — B_, = P+ ,8 — Zsendo: B_, o valor do stock, da dívida no ano anterior e i a taxa de juro nominal implícita na dívida.Dividindo B pelo PIB e derivando em relação ao tempo, rem-se:Utilizando uma aproximação discreta a dB/dt e a {dYld\)IY = y, sendo y a derivada do logaritmo de / em relação ao tempo, e definindo r = i — — ne n=y— ir, com n denotando a inflação, obtém-se a expressão (*), que, de uma forma simples, sugere as medidas de política económica apropriadas para colocar o rácio da dívida numa trajectória descendente.(") Em estabilidade cambial e com uma apropriada diversificação por moedas de titulação e por prazos dos instrumentos, pode minimizar-se a incidência dos riscos de taxas de juro e de câmbio.