é a contração na oferta agregada que o mundo está a experimentar desde o segundo trimestre de 2021. Ninguém sabe muito bem como começou nem, sobretudo, como e quando irá terminar. Por ora, as instituições internacionais de referência acreditam que as perturbações nas cadeias logísticas irão terminar no primeiro semestre de 2022. Não é só a falta de componentes eletrónicos que está a travar as trocas comerciais globais. A forte expansão da procura, sobretudo na China e nas economias avan-çadas, está a pressionar a exploração de muitas matérias-primas e a causar entupimentos em muitos nós de transporte marítimo e ferroviário, do mar da China à Califórnia, da costa leste americana às estradas britânicas, ao Canal da Mancha e a vários portos importantes no norte da Europa. Por outras palavras, os custos de transporte estão a subir e será uma questão de tempo até se transmitirem ao retalho. Portugal, com um grau de abertura ao comércio internacional de 83,9% em 2022 (vide par. 14, p. 15), será prejudicado pelo agravamento ou o alongamento desta crise na oferta. Tanto mais se seconfirmar a previsão da POE de o perfil de despesa voltar a assentar na procura interna, muito depen-dente de importações. Não haja dúvidas de que a execução do PRR será atingida com particular in-tensidade se este risco se confirmar porque o investimento público (e também o privado) em Portugal é historicamente intensivo em importações. A transição energética, por muitas vantagens que traga no longo prazo, tem custos económicos no médio prazo, e mais duradouros do que os acima discutidos, e que se têm vindo a revelar à medida que novas medidas de descarbonização são implementadas, pelo que esses custos de transição poderão não estar a ser corretamente antecipados pelas previsões das instituições internacionais e do MF na POE. Em síntese, a mensagem deste parágrafo é que a concreti-zação de menor crescimento económico levará a menos receita e a mais despesa públicas, por ação dos estabilizadores automáticos, assim tornando mais penoso o regresso à trajetória de consolidação orçamental. 142. O segundo risco, a alteração na postura da política monetária, poderá começar em 2022 e acen-tuar-se nos anos seguintes. Prende-se com as expectativas de inflação. Num contexto de baixas taxas de juro como aquele a que se tem vindo a assistir, a poupança da despesa das AP com juros tem sido um elemento importante na contenção das pressões descendentes sobre o saldo orçamental. Ainda assim, em contas nacionais as AP deverão dedicar 5,2% da despesa total em 2021 ao pagamento de juros e comissões (5401 M€) sobre a dívida viva (em contabilidade pública serão 7295 M€ ou 7,2% da despesa efetiva em 2021). Nas projeções da POE/2022, é considerado que as taxas de juro se deverão manter em níveis mínimos numa perspetiva histórica. No entanto, não é de excluir um aumento das taxas de juro, principalmente se a subida nos preços da energia, de matérias-primas e de produtos intermédios em escassez (semicondutores, por exemplo) vier a materializar-se em pressões inflacionistas, que os ban-cos centrais não entendam como transitórias e associadas a constrangimentos temporários do lado da oferta. A este respeito, importa estar atento à evolução nas expectativas de inflação dos agentes eco-nómicos. Há inquéritos internacionais regulares a painéis de avaliadores que os bancos centrais e os Tesouros nacionais consultam para tentar avaliar o risco de tais expectativas passarem para os opera-dores financeiros. Basicamente, uma subida na inflação esperada pelos investidores em obrigações de taxa fixa (como são os Bilhetes do Tesouro e as Obrigações do Tesouro português) “come” a rentabili-dade das suas aplicações, pelo que os emitentes terão que subir a taxa de juro das emissões seguintes se quiserem manter a atratividade relativa dos seus títulos. Perante uma subida das taxas de juro, e pese embora a substituição de dívida pública a taxas mais elevadas por dívida pública a taxas mais baixas a que se tem assistido nos últimos anos, perante a necessidade de refinanciamento da dívida (emissão de nova dívida para pagar dívida que se vence), esta subida trará necessariamente uma pressão sobre a despesa das AP e, consequentemente, sobre o saldo orçamental. Ora os bancos centrais estão atentos aos inquéritos periódicos a painéis de avaliadores para tentarem detetar precocemente sinais de mu-dança nas expectativas de inflação. Se os detetarem, terão que agir e deixar o rumo acomodatício que têm seguido até agora. Não será uma mudança brusca, mas a Reserva Federal e o Banco de Inglaterra já verbalizaram a possibilidade de subirem taxas indicadoras para os mercados financeiros. Uma postura contraccionista da política monetária será uma mudança de regime para as políticas or-çamentais na Área do Euro: passarão a ter que consolidar as contas públicas sem a ajuda dos estímulos monetários. 143. Finalmente, o terceiro risco está nas regras de disciplina orçamental. Como se mostrou na Secção5.1, as regras do Pacto de Estabilidade e Crescimento (PEC) estão suspensas, uma situação que facilitou imenso a resposta dos EM aos desafios da pandemia. Porém, todos os EM, embora uns mais do que 26 DE OUTUBRO DE 2021_____________________________________________________________________________________________________________243