348-(444)II SÉRIE — NÚMERO 2do valor da respectiva produção. Por outro lado, o cash-flow referente aos seis anos ( + 200 milhões de contos) representa apenas cerca de 75 % dos subsídios contabilizados pelas empresas públicas durante o mesmo período (265 milhões de contos). De qualquer forma, é de destacar que, em relação aos proveitos, a importância dos subsídios tem sido decrescente.Razoável crescimento das vendas em termos nominais. — A taxa média de crescimento das vendas durante o período em questão foi de 28,5%, devido fundamentalmente ao elevado acréscimo dos preços de venda.Manutenção da relação das despesas com o pessoal sobre a produção. — Embora com algumas flutuações, os encargos com pessoal têm representado cerca de 16% do valor da produção. No entanto, e tomando por base o número de efectivos existentes a partir de 1982 (inclusive), constatamos que os encargos por efectivo, se bem que incluam outras parcelas de custo que não se traduzem em remunerações efectivas ao trabalhador, cresceram entre 1982 e em 1985 a uma taxa média anual de 26,6%, o que é bastante superior ao crescimento médio no mesmo período dos salários na economia portuguesa, que foi de 20%.Elevado peso das despesas financeiras. — Enquanto em 1983 as despesas financeiras liquidas de proveitos financeiros representavam 13% do valor da produção, em 1985 esse ratio «saltava» para 23%.As causas para esta evolução são essencialmente duas: a subida das taxas de juro e o crescente endividamento provocado pelo reduzido cash-flow. De notar que, ao contrário do que sucedia até então, a partir de 1983 as despesas financeiras assumem um peso superior às despesas com pessoal.Situação financeiraNa análise da situação financeira, com referência aos valores agregados, são de destacar os seguintes aspectos:Crescimento elevado do activo. — Entre 1980 e 1985, o activo líquido cresceu a uma taxa média de 31,1%, ou seja, bastante acima quer da inflação, quer das vendas. As causas para esse nível de crescimento prendem--se essencialmente com: elevado nível de investimentos nem sempre suportados em adequados estudos de viabilidade; as sucessivas reavaliações do imobilizado (o imobilizado bruto teve um crescimento médio de 32,6%), e dificuldades de cobrança nalgumas empre-sas públicas de grande dimensão. Estes atrasos na liquidação tanto dizem respeito a clientes como a fundos autónomos (contabilizados em «Outros devedores» e «Sector público estatal»).Diminutas dotações de capitai. — Assim, e relativamente aos últimos três anos, essas dotações de capital financiaram apenas 5,5 % do acréscimo do activo durante o mesmo período.Elevado nível de endividamento. — Trata-se de uma consequência de três vectores que já analisámos em pontos anteriores. Primeiro, as dotações de capital têm sido insignificantes relativamente às necessidades. Segundo, o cash-flow na exploração também tem apresentado valores que se podem reputar de insignificantes. Terceiro, e este será talvez o mais importante, esse cash-flow não se traduz numa capacidade de autofinan-ciamento, dado representar uma ínfima parte das necessidades em capital circulante, onde se destacam os atrasos nas cobranças. Em face do exposto, restam os capitais alheios para fazer face às necessidades financeiras e entre aqueles capitais vêm assumindo um peso crescente os empréstimos. Entre 1980 e 1985, esta rubrica financiou 60 % do acréscimo do activo, o que fez passar a taxa de financiamento do activo por empréstimos de 49 % para 57 %. O montante dos empréstimos é actualmente tão elevado que ultrapassa mesmo o próprio valor da produção.Para terminar, é apresentado um quadro que resume as fontes de financiamento do activo da totalidade das empresa públicas não financeiras entre 1982 e 1985:"VER DIÁRIO ORIGINAL"t» Fundamentalmente reservas dc reavaliação e verbas destinadas a infra-estruturas dc longa duração.