das POE e das Propostas de Alteração às mesmas que venham a ser aprovadas em sede do processo legislativo orçamental anual. 3. Cenário macroeconómico3.1 As diferenças entre os documentos de programação orçamental 7. Entre o cenário macroeconómico do PE/2022–26 e a 2.aPOE/2022, verificou-se uma revisão ligeiraem algumas variáveis nominais, e uma alteração na decomposição entre efeito volume e efeito preço.O crescimento do nível geral de preços, aferido pelo IPC e pelo IHPC, foi revisto 0,8 p.p.em alta no âmbito da 2.aPOE/2022, para 3,7% e 4,0%, respetivamente. 8. De acordo com a 2.aPOE/2022, a revisão em alta do crescimento do deflator das importações de-verá refletir-se no aumento do deflator das exportações, embora menos que proporcionalmente, deter-minando uma deterioração dos termos de troca. Contudo, a 2.aPOE/2022 mantém a previsão para a balança de bens e serviços e para a capacidade de financiamento da economia portuguesa. 3.2 Riscos nas projeções macroeconómicas 9. O elevado grau de incerteza é um fator que dificulta a elaboração de previsões fidedignas pelasinstituições de referência. A guerra na Ucrânia e as sanções económicas aplicadas à Rússia estão a perturbar vários mercados reais, essencialmente, os mercados das matérias-primas energéticas (gás, petróleo e carvão) e os mercados de fertilizantes e produtos alimentares não processados cultivados nos territórios em conflito.10. A concretização das transferências da União Europeia previstas na 2.aPOE/2022 para a balança decapital é fundamental para assegurar a capacidade de financiamento da economia portuguesa, num contexto em que a 2.aPOE/2022 prevê uma balança corrente negativa para 2022. 11. A capacidade de financiamento da economia nacional baseada na balança de capital atravésde fundos comunitários não reflete propriamente um desempenho favorável da economia portuguesa. A balança de bens de serviços tornou-se negativa em 2020, sendo que a 2.aPOE/2022 prevê um valor de – 3,4% do PIB em 2022, registo mínimo desde o ano 2012. 12. O aumento da taxa de inflação ao longo dos meses mais recentes deverá condicionar a atuaçãoda política monetária do BCE, passando de uma perspetiva acomodatícia que tem vigorado num con-texto de taxas de juro nominais próximas de zero, para uma política monetária restritiva ou menos aco-modatícia. 13. A margem de manobra da política monetária encontra-se limitada devido a fatores que ultrapas-sam o controlo por parte do banco central, nomeadamente, a guerra na Ucrânia, as sanções, a pande-mia e as perturbações nas cadeias da oferta de bens e serviços. O fenómeno da “estagflação”, carac-terizado pelo baixo ritmo de crescimento económico e pela subida da taxa de inflação, poderá atingir a economia mundial à medida que a guerra na Ucrânia for condicionando a recuperação económica após a pandemia COVID–19. 14. Os mercados de trabalho europeus e, sobretudo, norte-americano registam aquecimento desdemeados de 2021. A inflação pela via dos custos de trabalho já era uma realidade antes das vagas de março de aumentos nos preços dos combustíveis, da eletricidade e dos alimentos. Estas vagas apenas vêm aumentar o risco de acréscimos adicionais nos salários. Saber se o crescimento dos salários com-promete ou não a competitividade das empresas depende da posição relativa das empresas residentes face às não residentes na relação entre crescimento da produtividade do trabalho e capacidade de repercussão do agravamento dos custos de produção sobre os seus clientes (inflação no nível geral de preços). 4 DE MAIO DE 2022 _______________________________________________________________________________________________________________173