4-(16)II SÉRIE-A — NÚMERO 1Taxas de Juro activas de 90 dias"VER DIÁRIO ORIGINAL"~» Taxa de juro nominal -O— Taxa de juro realFonte: AssociaçãoPortuguesa de BancosGRAFICO 1.2.2.Em resumo, tanto a progressiva integração financeira da economia portuguesa nos mercados internacionais como o processo de desintermediação e de desregulamentação financeira reduziram a eficácia dos limites dè crédito. A inserção da economia portuguesa nos mercados financeiros internacionais, que representa uma mudança estrutural, alterou o impacte na economia dos diferentes instrumentos da política monetária.O novo regime de crédito bancário recomendado, apesar de maior flexibilidade no respeitante à estrutura de fundos da 01M, impõe uma colaboração acrescida' das instituições de crédito com as autoridades monetárias em matéria de controlo monetário. Dados os objectivos estabelecidos para o crédito interno bancário recomendado para os dois semestres de 1990, à evolução do financiamento não monetário num ritmo mais modesto e entradas de capital dentro do projectado, a taxa de crescimento do agregado L- (liquidez detida pelo sector residente não financeiro) deverá situar-se no final de 1990 nos 12 % e a do crédito interno total em 12,3 %.A utilização dos agregados monetários ou de liquidez como objectivos intermédios da política monetária ~fem apresentado dificuldades, dada a persistência de elevados volumes de entradas de capital e o carácter espontâneo da desintermediação financeira. O ajustamento nos instrumentos de controlo monetário às entradas de capital não apresenta dificuldades conceptuais. O mesmo não sucede para o caso de alterações estruturais do modo de financiamento da economia — o nível óptimo do stock dos activos financeiros éafectado numa larga, mas indeterminada, extensão. Nestas condições, o cenário subjacente às projecções é mais difuso do que o habitual, tornando-se desejável uma maior flexibilidade na condução da política monetária, de molde a responder com maior agilidade a posteriores desenvolvimentos nos mercados monetários e cambial e no sistema financeiro.A necessidade de maior discricionariedade na conduta da política monetária deve-se, essencialmente, à complexidade dos efeitos produzidos pelos choques exógenos referidos acima, que aumenta a incerteza do impacte das medidas monetárias. É essencial, portanto, uma maior margem de manobra para as autoridades monetárias, incrementando a eficácia da política monetária anti-inflacionista.A gradual redução da inflação necessitará do contributo central das políticas monetária e cambial. Num quadro de elevada mobilidade de capitais, o regime de câmbios deslizantes constitui uma restrição importante à política monetária não acomodatícia, porque as entradas exógenas de capital se podem traduzir em aumento da base monetária. Por outro lado, o diferencial entre as taxas de juro doméstica e do exterior é condicionado pela evolução cambial esperada, limitando seriamente os esforços das autoridades na contenção e redução dos desequilíbrios macroeconómicos. Isto é, nas actuais condições, poderá haver conflito entre a estabilidade do valor externo e a estabilidade do , valor interno do escudo.O imperativo do crescimento sustentado, tendo em vista a promoção do bem-estar dos Portugueses, traduz--se na busca de um quadro de estabilidade nominal, propício ao investimento produtivo por parte das empresas e à poupança das famílias. É essencial num período em que a taxa de inflação se encontra estabilizada promover acções concertadas com vista a uma redução sustentada e gradual, evitando o risco de novos choques, com efeitos cumulativos, na evolução dos preços. O actual nível de inflação e o diferencial da inflação em relação à média comunitária deverão ser reduzidos através de uma política monetária rigorosa, o que, conjugado com o requisito de flexibilidade, exige uma maior autonomia da política monetária.Do ponto de vista da integração e convergência da economia portuguesa com as CE, a consolidação da integração económica, a par da integração financeira, constitui uma sequência natural, aliando-se uma sólida base económica aos benefícios derivados da abertura aos mercados financeiros internacionais. Uma inversão da referida ordem ou uma mais rápida integração . financeira não é propícia ao processo de integração eco-• nómica. Existe, portanto, uma coincidência das orientações da política monetária e da estratégia macroeconómica do processo de integração plena nas CE: o nível de mobilidade dos capitais encontra-se num patamar além do desejado tanto em termos da realização dos objectivos dã política monetária como da sequência da integração da economia portuguesa na economia comunitária.O Banco de Portugal procurou limitar as entradas de capital por forma a aumentar a autonomia e a eficácia da política monetária. A contenção e a gradual redução da inflação dependem de um controlo monetário eficaz. Foi determinada a suspensão por um período indefinido de operações cambiais a prazo, por