Ola, pessoal!Este post e para avisar que o Espectro Economico foi reativado! Eu e mais alguns outros alunos atuais do mestrado da PUC pensamos em seguir com o blog, e a galera original topou!Na renovacao, aproveitamos para transferir o blog para o Wordpress, que tem algumas vantagens operacionais em relacao ao Blogger. O novo endereco e: http://espectroeconomico.wordpress.comOs nossos posts comecarao ja nos proximos dias. O novo endereco tambem contem os posts antigos, entao nada sera perdido. Espero que gostem! Coluna de Steven Kaplan no Valor de 25/01 analisa a hipotese de que a estrutura de remuneracao nas instituicoes financeiras tenha sido determinante do comportamento de risco que culminou na crise de 2008.Para tanto, destrincha os resultados de artigo recente de Fahlenbrach e Stulz, que utilizando dados de cerca de 100 instituicoes financeiras, entre 2006 e 2008, testa a referida hipotese a partir de tres desdobramentos: (1) se parcela expressiva dos vencimentos de altos executivos nao era contingente aos resultados de longo-prazo das firmas; (2) se esses executivos possuiam volume insuficiente de acoes e opcoes de compra de acoes da propria firma; e (3) se as instituicoes cujos executivos eram caracterizados por mais remuneracao de curto-prazo e menos acoes do banco tiveram pior performance na crise.O objetivo desse post nao e analisar as tecnicas utilizadas pelos autores, tampouco os resultados encontrados, mas apenas afirmar: testar (3) nao e informativo para avaliar a hipotese de que a estrutura de remuneracao no setor financeiro tenha sido determinante para a crise.Isso pode soar um pouco chocante, dado que (1) e (2) podem ser respondidas de modo meramente descritivo (o que de fato e feito pelos autores, que argumentam no sentido de que apenas a menor parte da remuneracao dos CEOs consistia de pagamento em dinheiro, enquanto o montante em opcoes e acoes da firma era em media 24 vezes maior). E justamente (3) que exige um exercicio econometrico, tao sofistificado quanto necessario para tentar separar possiveis tendencias diferentes de firmas que possuiam diferentes estruturas de remuneracao do efeito causal dessa estrutura de incentivos sobre desempenho.Nao importa quao sofisticadas - e quao caras aos colegas economistas - sejam as tecnicas econometricas dos autores, elas sao simplesmente inuteis para testar a hipotese de interesse. E isso se deve a um fato muito simples: a ausencia de contrafactual adequado, na presenca de complementariedade estrategica.Complementariedade estrategica - diferente de externalidade, quando a acao de um agente afeta a utilidade dos demais - ocorre quando as acoes de um individuo afetam o ranking de escolhas dos demais. Diante disso, ainda que, isoladamente, minha estrutura de remuneracao nao induza um comportamento diferente daquilo que seria maximizador para o banco, uma vez que todos os demais bancos estejam posicionados para obter retornos excepcionais de curto-prazo, posso adotar comportamento similar por uma serie de razoes: (i) porque a minha remuneracao, ao menos em parte, depende do diferencial do desempenho da instituicao financeira em relacao a media do setor - um expediente contratual comum na presenca de relacao agente-principal como e a de shareholders-CEO -; (ii) porque eu tenho carreer concerns, e a perda de