O ALERTA DO BANCO CENTRAL Fundamental para o controle da inflacao, para a seguranca das decisoes e para o crescimento economico, a politica monetaria hoje confronta um risco muito especial, a incerteza quanto a evolucao do quadro politico. A inflacao continua em queda e as projecoes ainda apontam, para este e para o proximo ano, aumento de precos muito proximos da meta de 4,5% e ate abaixo desse ponto, mas as decisoes sobre juros podem torna-se bem mais complicadas do que tem sido desde o fim do ano passado. A complicacao principal esta associada a um fator pouco lembrado na maior parte das discussoes entre economistas do mercado, investidores e empresarios: os juros estruturais. Essa expressao, um tanto misteriosa para a maioria do publico, tem aparecido com frequencia, ha alguns meses, nas comunicacoes do Banco Central (BC) e em declaracoes de seus dirigentes. Ha algo novo e importante nessa insistencia. A expressao taxa de juros estrutural aparece varias vezes no Relatorio de Inflacao divulgado, ontem dia 23 de Junho. Com circulacao trimestral, o relatorio contem um resumo das condicoes e das perspectivas economicas internas, externas e fornece algumas pistas sobre a evolucao provavel da politica monetaria . A nova edicao realca um ponto ja destacado na ata da ultima reuniao do Comite de Politica Monetaria (Copom): as decisoes sobre juros dependerao, como sempre, das projecoes e expectativas de inflacao, da atividade economica, balanco de riscos, "mas tambem das estimativas da taxa de juros estrutural da economia brasileira". A taxa estrutural e aquela compativel com um rumo de crescimento economico sustentavel, isto e, realizavel sem pressoes inflacionarias. A inseguranca quanto "a evolucao do processo de reformas e ajustes necessarios a economia brasileira dificulta a queda mais celere das estimativas da taxa estrutural de juros e um componente real do cenario e economico E um limite objetivo, assim como as condicoes do tempo, a capacidade instalada ou o poder de competicao internacional das empresas. E um dado dificil estimar e, alem disso, varia de acordo com as circunstancias. Mas e necessario leva-lo em conta nas decisoes sobre o custo do dinheiro. Cortar os juros de forma voluntaria, como se fez por exemplo, entre agosto de 2011 e abril de 2013, e uma violacao desse limite. O fracasso dessa politica prejudicou severamente a imagem da autoridade monetaria, so restaurada, muito lentamente, quando a taxa basica de juros e Selic, voltou a subir. A correcao do erro foi penosa, ate porque a deterioracao das contas publicas tornou mais complicado o controle da inflacao. A taxa 14,35%, em vigou ate 2016, foi uma das consequencias. Necessario para conter a inflacao , esse aperto foi uma das causas da longa e dolorosa contracao da atividade entre 2014 e 2016. O limite representado pela taxa estrutural de juros condiciona, alem do ritmo sustentavel de crescimento, o custo de financiamento do Tesouro. O Copom fracassara duplamente, sempre quando cortar os juros basicos de forma voluntarista. Em primeiro lugar, dara oxigenio a fogueira da inflacao. Em segundo, sera rejeitado, na pratica, pelos compradores de titulos publicos. Ninguem financiara a gastanca governamental