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um bom negocio para o pais. Atrai turistas por onde passa emovimenta a economia com a venda de produtos com o carimbo real. Eu mesmotrouxe algumas porcelanas do Royal Copenhagen. Eles me perguntaram o que euachava. Respondi que concordava e que em termos de custos deveria ser maisbarato que manter nosso sistema presidencialista.Ha ainda muitas coisasinteressantes sobre este pequeno pais ao norte da Europa. Mas deixo para vocesverem pessoalmente quando tiverem oportunidade. Gosto de um trecho escrito peloAmyr Klink que diz o seguinte: Um homem precisa viajar. Por sua conta, naopor meio de historias, imagens, livros ou TV. Precisa viajar por si, com seusolhos e pes, para entender o que e seu. Para um dia plantar as suas propriasarvores e dar-lhes valor. Conhecer o frio para desfrutar o calor. E o oposto.Sentir a distancia e o desabrigo para estar bem sob o proprio teto. Um homemprecisa viajar para lugares que nao conhece, para quebrar essa arrogancia quenos faz ver o mundo como o imaginamos, e nao simplesmente como e ou pode ser.Que nos faz professores e doutores do que nao vimos, quando deveriamos seralunos, e simplesmente ir ver"De volta ao Brasil e tentando entender o espirito domomento, destaque do Valor no caderno de Empresas de hoje: Um trimestrepara esquecer e Dolar caro provoca efeito bilionario. Apos o primeiroprejuizo da Petrobras desde 1999 e com varias empresas anunciando prejuizos emgrande parte devido a variacao cambial, me pergunto: o Governo estaria dispostoa deixar o real se apreciar no quarto trimestre para dar algum alivio nosbalancos das empresas? Com a pior seca dos ultimos 50 anos e a quebra de safranos EUA os precos dos graos dispararam e havera impacto no preco dos alimentosno Brasil. Se o IPCA acelerar, o governo pretende utilizar a moeda paracontrolar a inflacao?Em 14/05, em Irmao, e preciso coragem, escrevi quecontinuava achando que o euro terminaria o ano acima de 1,20. Que naquelemomento (EUR 1,27) Vender EUR contra USD parece o mais sensato no curtissimoprazo. Apos quase um mes na Europa, mantenho a opiniao que 1,20 e um bompiso para o final do ano. Nao podemos esquecer de que ha bancos centraisimportantes como o da Suica dispostos a continuar lutando para evitarapreciacao excessiva de suas moedas e operando na ponta de compra do euro. Emmaio achava que os juros locais eram para baixo e USD para cima mas acreditavana possibilidade de fecharmos o ano com um real abaixo do fechamento de 2011.As chances agora sao remotas, mas a possibilidade ainda existe considerandotodo o contexto macroeconomico e os recentes balancos divulgados impactadospela desvalorizacao cambial.A espera de novos estimulos economicos pelo FED e BCE emresposta aos fracos indicadores economicos e dada as incertezas com os precosdas commodities e a fraca recuperacao da demanda, faz sentido continuar vendidoem EUR e comprado em USD contra BRL. Quanto aos juros, a poupancanunca pareceu tao atrativa aos olhos dos pequenos investidores.
para 2017 enquanto no comeco do anotinhamos real a 2,04 e pre abaixo de 8,5%. O mercado e soberano e sempre nosensina a acreditar no inacreditavel !!! Nassim Nicholas Taleb e seus cisnesnegros continuam nos mostrando que o imprevisivel e o improvavel acontecem commaior frequencia do que poderiamos imaginar. Alias, para 2014 pretendo ler olivro mais recente dele: Antifragile !!! Considerando todo o contexto brasileiro e internacional, edificil nao acreditar em um real mais desvalorizado para 2014. Em momentosde stress, nao me surpreenderia ver um real acima de 2,5 e mesmo com umataxa proxima a isto no final do ano dependendo dos resultados das eleicoes edas acoes do FED para a retirada dos estimulos. Voltando ao discurso da Dilma, gostei da ultima parte: OBrasil tem passado, tem presente e tem muito futuro. Existem poucos lugares nomundo onde o povo tenha melhores condicoes de crescer, melhorar de vida e sermais feliz. E isso que sinto Brasil afora, e isso que sinto coracao adentro. Umano novo cheio de felicidade e prosperidade para voces e de muito progresso ejustica social para o Brasil. Obrigada e boa noite. Falando em discursos de final de ano, vale a pena ocomparativo com a mensagem de Natal do rei da Espanha. Deixando de lado nossasconviccoes politicas a favor ou contra a Monarquia, o discurso parece bastantecoerente para um chefe de Estado (http://www.casareal.es/ES/Actividades/Paginas/actividades_actividades_detalle.aspx?data=11760) Quiero, por eso, empezar mis palabras con un saludoespecialmente afectuoso a aquellos a quienes con mas dureza esta golpeando estacrisis: a los que no habeis podido encontrar trabajo o lo habeis perdidodurante el ano que va a terminar; a los que por circunstancias diversas nopodeis disponer de una vivienda; a los jovenes que no habeis podido encauzartodavia vuestra vida profesional; a todos los que habeis soportado tan durossacrificios con coraje, y a quienes luchais con vuestros mejores esfuerzos porhacer realidad vuestras legitimas aspiraciones. Pessoalmente, o ano de 2013 sera inesquecivel. Dentre tantascoisas boas, corri minha primeira maratona, em Chicago, abaixo de 4 horas. Quevenha a segunda maratona em 2014 !!! Um feliz ano novo para voces e para suas familias !! Muitasaude, paz e felicidades neste ano que se inicia !!!
Saiu uma materia interessante na Exame sobre Warren Buffet. O assunto e discutir o que e mais lucrativo e mais seguro. Para ele, sao os ativos produtivos como empresas, fazendas e imoveis.Alguns insights para refletirmos:"Alem da inflacao, o investidor que quiser calcular da forma correta o ganho real obtido com um titulo financeiro de renda fixa tambem devera descontar os impostos sobre os lucros. Buffett explica que nos ultimos 47 anos, os titulos do Tesouro dos Estados Unidos pagaram juros medios de 5,7% ao ano, o que parece satisfatorio. Mas considerando a inflacao media anual de 4,3% e a carga tributaria de 25% dos ganhos para investidores pessoas fisicas, o ganho real nesse periodo foi zero."" Buffett faz uma conta convincente para mostrar que o ouro tambem nao vai se valorizar para sempre. Ele afirma que todo o estoque mundial do metal representa cerca de 170.000 toneladas metricas. Se todo o ouro do planeta fosse depositado no mesmo lugar, caberia em um cubo com lados de 20,7 metros ou seja, algo com folga acomodavel em um campo de futebol. Considerando que a onca de ouro custa cerca de 1.750 dolares, esse cubo valeria nada menos do que 9,6 trilhoes de dolares.Com o mesmo dinheiro, no entanto, um investidor poderia comprar todas as terras cultivaveis dos Estados Unidos mais 16 empresas do tamanho da Exxon Mobil (a mais lucrativa do mundo atualmente) e ainda sobraria 1 trilhao de dolares para escolher outros ativos. Voce pode imaginar algum investidor que escolheria a primeira opcao em vez da segunda?, pergunta o bilionario. ""Durante o seculo 20, o indice Dow Jones da Bolsa de Nova York saltou de 66 para 11.497 pontos. E por isso que Buffett planeja continuar a aumentar suas participacoes em empresas de primeira linha. Acredito que, sob qualquer periodo longo de tempo, essa sera a categoria de investimentos que se provara vencedora entre as tres que examinamos. Ainda mais importante, essa sera tambem, de longe, a categoria mais segura, escreveu ele.Materia original na Fortune. Segue uma frase que surgiu na ultima reuniao do grupo de estudo em Psicologia Economica:"Antes se emprestava um carneiro para quem tinha um boi. Hoje se empresta um boi para quem nao tem nem um carneiro." A subida frenetica do preco do tomate chamou a atencao da imprensa e virou piada nacional. No dia 07/04, fui ao supermercado e o tomate estava a R$ 9,98 kg. Depois da reuniao do COPOM em que decidiu elevar a taxa basica de juros em 0,25%, o preco do tomate despencou para R$ 3,98 em uma rapida resposta do mercado a politica monetaria contradizendo assim a teoria de que sao necessarios alguns meses para alteracao de juros surtir efeito na economica real. Foto de 07/04/13 Foto de 20/04/13Brincadeiras a parte, o banco central definitivamente mudou o tom do discurso. Como nao se faz politica monetaria apenas com discursos, o COPOM agiu para conter as expectativas e subiu a SELIC em 0,25%. A divulgacao da ata do COPOM ontem pela manha sinalizou a preocupacao com a inflacao sob diferentes oticas e deixou as
portas abertas para elevacoes superiores a 0,25%. Tal ideia foi corroborada pelo diretor de politica economica ao final de um evento ontem em Sao Paulo. Tive a oportunidade de estar presente quando Carlos Hamilton, na ultima frase do evento disse: Cresce em mim a conviccao de que o COPOM podera ser instado a refletir sobre a possibilidade de intensificar o uso do instrumento de politica monetaria, a taxa SELIC. Ele disse obrigado e o evento acabou.Em um cenario em que o banco central do Japao ligou a maquina de impressao de dinheiro para trabalhar 36 horas por dia em busca de 2% de inflacao,em um contexto global ainda de recuperacao lenta e relaxamento monetario e os juros com tendencia de alta no Brasil, o governo tera bastante trabalho em manter o real acima de R$ 1,95. Lembrando apenas a frase dita em fevereiro pelo Fernando Pimentel, Ministro do Desenvolvimento: Vai ficar por ai, nesse universo em torno de R$ 2. O cambio a R$ 1,96 esta em torno de R$ 2, a R$ 2,05 esta em torno de R$ 2. Claro que, para o sujeito que exporta, faz diferenca entre R$ 2,05 e R$ 1,96, mas ele tem de ter hedge, ai e o risco do mercado, do cambio flutuante. ... E flutuante, porem vigilante, uai. Estamos vigiando para ele ficar nisso ai, para nao cair muito, nem subir muito. Alem disto, ontem o Carlos Hamilton comentou que o BC trabalha com um cenario de cambio estavel. Em minha opiniao, o governo parece disposto a nao deixar a inflacao sair do controle, cambio estavel/desvalorizado, juros baixo e politica fiscal expansionista. Na vida real, e dificil a execucao desta estrategia.Continuo preocupado com a expansao da demanda e acredito estarmos proximos ao limite de endividamento das familias. Com um mercado de trabalho apertado, taxa de investimento baixa e a economia crescendo pouco, o governo devera priorizar crescimento pelo menos ate as proximas eleicoes. Neste contexto, acredito em um real mais fraco, ou seja, governo continuara lutando para manter o cambio acima de 1,95 por todo ano com tendencia de desvalorizacao no segundo semestre se a inflacao se comportar e o crescimento patinar.
Otimismo! Passada a primeira semana de Janeiro, o otimismo passou a ser o sentimento predominante nos agentes nas ultimas duas semanas.Mesmo com o rebaixamento em massa dos paises europeus e os depositos recordes dos bancos no ECB, os agentes voltaram a comprar pesadamente titulos soberanos europeus, investir em bonds corporativos dos paises emergentes e aplicar em acoes no Brasil.Para as empresas com acoes listadas nos EUA, dizem que a janela fecha em 15/02. Por sua vez, empresas e bancos no Brasil estao aproveitando para captar e mesmo antecipar com receio de que a coisa possa vir a piorar. O fluxo de USD foi grande para o Brasil nos ultimos dias jogando o cupom cambial para baixo. O BRL esta testando o 1,75, onde parece um importante suporte.Particularmente, ainda nao estou convencido de que a coisa toda virou. Nao sei se os precos atuais levam em conta uma recessao na Europa. O Banco de Espanha, por exemplo, espera uma queda de 1,5% no PIB este ano (http://www.expansion.com/2012/01/23/economia/1327309605.html).A situacao politica ainda e bastante dificil e no final o downgrade dos europeus pode ajudar no sentido de pressao politica sobre os governantes em busca de reformas estruturais.O que mais anda me incomodando mesmo sao os precos internacionais das commodities. Ainda que a expectativa de relaxamento da politica monetaria chinesa traga algum suporte para os precos em geral, a demanda segue fraca e me arrisco a dizer que continuara assim durante o primeiro trimestre.Os agentes de mercado tendem a naturalmente exagerar os movimentos, ora com otimismo excessivo, ora pessimistas ao extremo. Ninguem quer perder a festa. Ninguem quer ficar para tras. Tenho receio de que estamos diante de um otimismo exagerado. A volatilidade medida pelo VIX esta baixa. O Risk Reversal para 1 mes esta no nivel mais baixo desde 05/08/11, quando os EUA foram rebaixados pela S&P. A solucao para a divida da Grecia parece caminhar para um fim satisfatorio (pelo menos para a Grecia). Em fevereiro, o ECB fara novo leilao e injetara no sistema financeiro europeu tantos bilhoes quanto os bancos pedirem. Novamente, Lagarde do FMI, voltou a discutir com Draghi o aumento do fundo de resgate para EUR 1 tri. O que pode atrapalhar? A politica. No Brasil, alguma intervencao ou medida cambial. Na Europa, dificuldade de consenso. Nos EUA, o clima esquentar com as eleicoes presidenciais.Acredito que veremos melhoras significativas no segundo semestre enquanto no primeiro ainda estou reticente em acreditar que a volatilidade continuara baixa como agora. Por isto, keep your eye on the ball. A general limitation of the human mind is its imperfect ability to reconstruct past states of knowledge, or beliefs that have changed. Once you adopt a new view of the world (or of any part of it), you immediately lose much of your ability to recall what you used to believe before your mind changed. (Daniel Kahneman em Thinking Fast and Slow).BRL/USD a 2,14. Quem poderia imaginar no comeco deste ano? Muitos acreditavam em uma apreciacao (assim como eu), uns poucos em USD proximo a 1,90 e nao lembro de ter lido nada sobre USD
acima de 2,00. Conforme o governo passou a mostrar maior determinacao em desvalorizar a moeda, os analistas iniciaram revisoes das previsoes. Hoje com USD acima de 2,10 ja se fala em 2,3 e 2,4. Isto nos remete a frase inicial deste texto do Kahneman no capitulo que trata da illusion of understanding. Como e facil reconstruir o passado mas dificil em voltar ao passado e reconstruir o futuro depois que o futuro ja aconteceu. Tudo parece obvio e claro demais. E o futuro entao, parece simples prever agora que ou o USD deve se manter em uma banda de 2,10 a 2,15 ou o governo deve continuar em um processo de desvalorizacao controlado da moeda. A mente humana gosta de acreditar em estorias simples e coerentes.The core of the illusion is that we believe we understand the past, which implies that the future also should be knowable, but in fact we understand the past less that we believe we do. Know is not the only word that fosters this illusion. (Kahneman)Com as 3 intervencoes de ontem (03/12/12) e a alteracao no prazo de pre pagamentos de hoje (04/12/12), o governo da sinais contundentes que continuara em um processo de controle cambial. O governo quer um BRL mais depreciado, que ajude a industria aumentando sua competitividade, mas nao quer que isto aconteca rapido demais colocando em risco a estabilidade monetaria. E um jogo perigoso, mas que outros grandes players como Suica e Japao tambem participam.Em agosto, apos voltar da Dinamarca, com EUR a 1,22 e USD a 2,02, mantive minha posicao de que o EUR deveria terminar acima de 1,2 (hoje 1,31). Para o USD, mantenho a posicao comprada. A determinacao do governo em desvalorizar o cambio e impressionante e considerando o PIB fraco e a expectativa da inflacao ancorada, o governo deve continuar usando o cambio para tentar estimular a industria. Precisamos ver como ela reagira em termos de investimentos que foi a variavel mais decepcionante do ultimo PIB divulgado. Uma das perguntas que fiz em agosto parece respondida: o governo nao parece muito disposto a deixar o BRL se apreciar consideravelmente nas ultimas semanas de dezembro para aliviar o impacto contabil negativo nas empresas com dividas em USD. Ainda assim, acredito que ha uma possibilidade de isto acontecer. Ja a segunda pergunta ainda persiste: Se o IPCA acelerar, o governo pretende utilizar a moeda para controlar a inflacao?Considerando os estudos recentes de que o "pass-through" do cambio para a inflacao estaria em trajetoria declinante, acredito que o governo deva utilizar seu arsenal de medidas macroprudenciais ou mesmo retirar algumas das medidas implementadas antes de mudar a estrategia para uma apreciacao contundente do BRL. Confiar que o governo seguira desvalorizando o BRL nao e facil, mas duvidar pode ser perigoso.Para os juros, ha algum tempo venho insistindo que a tendencia e de reducao. Estamos trabalhando nos menores patamares de juros reais brasileiros, mas ainda assim ha espaco adicional. Se a inflacao persistir entre 5% e 6% e o PIB nao mostrar reacao, os juros devem continuar sua trajetoria de queda. De novo,
parece pouco provavel o governo reverter a trajetoria de queda/manutencao antes de esgotar as medidas macroprudenciais.Quanto ao PIB para o proximo ano, as previsoes das principais casas sao otimistas. De um modo geral, consideram a reacao do investimentos como a chave para sustentar o crescimento no proximo ano. Tenho duas preocupacoes: 1) se de fato o investimento vai reagir significativamente diante de um cenario institucional cada vez mais incerto (vide as eletricas); 2) a inadimplencia das pessoas fisicas continua preocupantemente em patamares elevados. Com a injecao do 13o, o indicador deve melhorar um pouco, mas a persistencia da inadimplencia com o desemprego e os juros nos menores patamares historicos, me causa bastante desconforto. Estamos, de fato, proximo ao limite do crescimento baseado em consumo privado. Torco para que a economia brasileira consiga mudar rumo ao investimento.Feliz Natal e um 2013 cheio de saude, paz e felicidades.
Discurso inspirador de nossa presidenta ontem. E por isso que nos nos preocupamos sim com esse tsunami monetario dos paises desenvolvidos que nao usam politicas fiscais de ampliacao da capacidade de investimento para sair da crise em que estao metidos. Nos sabemos que hoje as condicoes de concorrencia sao adversas, nao porque a industria brasileira nao seja produtiva, mas porque tem uma guerra cambial baseada numa politica monetaria expansionista que cria condicoes desiguais de concorrencia. Dilma RousseffO Tsunami a que se refere Dilma e a gigantesca injecao de dinheiro levada a cabo pelos bancos centrais ao redor do mundo. USA, Japao, Inglaterra e Uniao Europeia injetaram mais de USD 4,5 tri desde o inicio da crise. Apenas nesta semana o BCE injetou EUR 530 bi no sistema financeiro. Todo este dinheiro precisa ir para algum lugar em busca de rendimento. E dificil o BCB lutar contra toda esta montanha de dinheiro em circulacao, mas ha muitos instrumentos disponiveis para reduzir a volatilidade no real. Com tanto dinheiro em circulacao parece dificil ficar pessimista. O otimismo continua pelo menos pelos agentes atras dos terminais bloomberg mundo afora. Mas e no mundo real onde as coisas de fato acontecem?A situacao segue dificil. Em 2011 o credito para as familias e pequenas e medias empresas reduziu na Espanha. As 9 principais instituicoes financeiras espanholas reduziram em media 4,8% o estoque de credito na economia, como mostra o grafico abaixo.Alem disto, os bancos espanhois e os europeus (em geral) passam por um processo de desalavancagem e ajustes de capital. As concessoes de credito vao cair ainda mais mesmo com toda a expectativa de que as linhas do BCE chegariam as empresas e familias. Alem disto, os bancos estao reduzindo de tamanho atraves de demissoes e fechamento de agencias. Hoje, o Conselho de Ministros da Espanha anunciou o cenario para o ano de 2012: contracao do PIB em 1,7%, deficit de 5,8%, corte de 630 mil empregos e taxa de desemprego de 24,3%. Este e o cenario tracado pelo governo. Em geral, governos sao otimistas. As coisas nao estao muito melhor na Italia que eliminara a isencao que a Igreja tem no pagamento do Imposto de Bens Imoveis. A expectativa e recolher EUR 700MM da Igreja Italiana.A situacao nos outros paises europeus nao e muito diferente: forte ajuste fiscal, desemprego, ajustes no sistema financeiro, demanda fraca. E dificil manter-se otimista em um cenario destes. Cedo ou tarde, os fundamentos economicos devem prevalecer. Com isto poderiamos esperar uma queda do EUR frente ao USD abaixo de 1,20? Sabemos que previsoes estao fadadas ao erro, mas acho pouco provavel terminarmos o ano abaixo deste valor. Lembremos que o FED tambem esta empenhado no enfraquecimento do USD. Alem disto, ha muitos interesses em jogo. Bancos Centrais, fundos soberanos, empresas europeias, governos de outros paises, bancos e por ai vai. Por mais que os hedge funds apostem na ponta vendedora, sabemos que a dinamica do sistema financeiro mundial e extremamente complexa e dificil de ser mapeada.No curto prazo, tudo indica que as moedas dos paises emergentes sofrerao forte pressao de apreciacao.
O fluxo de dinheiro e enorme e estao vindo em direcao aos emergentes. Nao da pra lutar contra por muito tempo. E como alguem cair em um rio caudaloso depois de uma tempestade e querer nadar contra a correnteza. Quanto tempo esta pessoa aguenta? Senao quiser seguir o fluxo das aguas, melhor sair do rio e esperar a correnteza acalmar.Por mais que a tendencia seja de apreciacao do BRL, os discursos e as medidas anunciadas ontem mostram a determinacao das autoridades brasileiras em suportar o BRL a 1,70 ou pelos menos reduzir a velocidade de apreciacao da moeda brasileira. Tombini disse com todas as letras que o BC continuara com a estrategia de acumulacao de reservas. O BC nunca abandonou essa estrategia, mesmo nos momentos em que saiu do mercado nos ultimos meses. O BC sempre confirmou que, as condicoes de mercado permitindo ou exigindo, o Banco Central interviria e continuaria com a acumulacao de reservas. E preciso coragem para tomar grandes posicoes vendedoras em USDBRL neste momento. All in all, continuo reticente que todo este otimismo persistira por muito tempo enquanto a demanda nao apresentar sinais consistentes de melhora. Nao ha dinheiro no mundo que force familias e empresas a consumirem e investirem enquanto incertezas de medio e longo prazo persistirem. E isto leva tempo ...