de desenvolvimento. Apesarda pequena magnitude dos ajustes fiscais necessarios, o governo adotou outraspoliticas para criar as bases para o crescimento no medio prazo. O governo vemreduzindo os gastos fora do orcamento e removendo varias distorcoes economicas,que incluem os precos administrados suprimidos. Para conter a inflacao e asexpectativas de inflacao, o banco central embarcou em um novo ciclo de aperto etambem moderou sua intervencao no mercado de cambio (por meio do corte da ofertade dolares via seu programa de swap cambial), facilitando assim a depreciacaodo real embora tenha recentemente retomado uma maior intervencao. O governotambem enfatizou ainda mais a participacao do setor privado nos projetos deinfraestrutura. Porem nao vemos que isso tenha mudado o sentimento dos mercadose sim que, ultimamente, as decisoes sobre politicas tem prejudicado osentimento dos negocios e que as incertezas e os efeitos indiretos dasinvestigacoes de corrupcao afetam ainda mais tal sentimento. Agora, parece queo brasil ainda esta longe de uma mudanca que possibilita um crescimentopositivo, ate que as incertezas politicas se esclarecam.Esperamos que as vulnerabilidades externas do brasil aumentem de alguma formanos proximos anos. Nao acreditamos que os investimentos estrangeiros diretoscobrirao totalmente o deficit em conta corrente de cerca de 4% do pib em2015-2017. Esperamos que a divida externa liquida estreita atinja a media de36% dos ingressos na conta de transacoes correntes em 2015-2017. Nossasestimativas de divida externa sao calculadas em base de residencia. Estasincluem a divida do governo denominada em real detida por nao residentes eestimadas em cerca de us$153 bilhoes (55% dos ingressos em conta corrente) em2014. Ate o momento, a divida detida por nao residentes cresceu em termos reais(embora foram menores em julho em base mensal); entretanto, em razao dadepreciacao do real, esperamos que tal montante seja menor em dolares em 2015 e2016. Nossos dados sobre divida externa, no entanto, nao incluem a divida deaproximadamente 30% dos ingressos em conta corrente obtidos no exterior pelapetrobras e transferidos em forma de investimento estrangeiro direto para amatriz no brasil. Assim, apesar de um deficit em conta corrente maior, o brasilapresenta baixa necessidade de financiamento externo em relacao aos seusingressos em conta corrente e ao alto nivel de suas reservas internacionaisquando comparado com alguns de seus pares.O rating em moeda local do brasil e mais alto que o rating em moedaestrangeira, refletindo nossa opiniao sobre a credibilidade da politicamonetaria do pais, seu regime cambial e profundidade de seus mercados decapitais. De acordo com nosso criterio, rebaixamos em dois degraus o rating emmoeda local a fim de reduzir a lacuna entre os dois ratings como resultado dodesempenho fiscal do Brasil.PerspectivaA perspectiva negativa reflete nossa opiniao de que ha uma chance em tres deocorrer um outro rebaixamento dos ratings do brasil. Prevemos que ha apossibilidade de um rebaixamento no proximo ano, particularmente, em razao deuma maior deterioracao da posicao fiscal do pais ou de uma possivel reversao depoliticas-chave, dada a fluidez das dinamicas politicas, incluindo uma maiorfalta de coesao no gabinete da presidente. Um rebaixamento poderia ocorrertambem em razao de um aprofundamento da crise economica maior do que oatualmente esperado, em funcao das questoes de governabilidade ou de umenfraquecimento do ambiente