0,2% no periodo de janeiro a abril de 2014. Esta contracao foi puxada pela queda do papel-moeda emitido, que apresentou uma variacao negativa de 1,1%, enquanto as reservas bancarias apresentaram expansao de 3,9%.Quando analisado os fatores condicionantes da base monetaria para o periodo de janeiro a abril de 2014, nota-se que o principal responsavel pela criacao de moeda foram as operacoes com o setor externo, com um saldo de fluxo no periodo de R$ 13,9 bilhoes. Este valor esta associado a compra de Dolar que o Banco Central vem realizando. Esta medida pode estar relacionada com a necessidade de manter reservas cambiais, a fim de conter a possivel desvalorizacao do Real.Ainda neste sentindo, o Banco Central vem realizando o programa de leiloes de swap desde agosto de 2013 que, segundo informacoes do proprio BCB, deve vigorar ate 30 de junho de 2014. Os leiloes de swap ocorrem de segunda a sexta-feira com oferta de US$ 200 milhoes por dia.A principal justificativa do Banco Central para manutencao deste instrumento e atender a demanda de hedge cambial e liquidez no mercado de cambio. Percebe-se que esta e uma maneira do Banco Central atuar sobre o cambio para conter a desvalorizacao do Real, diante de uma pressao por demanda de dolares, ja que as reservas internacionais nao estao sendo garantidas pela balanca comercial que apresentou um deficit de R$ 5,5 bilhoes, segundo dados do Banco Central, isto no primeiro quadrimestre de 2014. Alem disso, uma desvalorizacao do Real poderia levar a intensificacao do processo inflacionario, pois a inflacao brasileira pode estar apresentando o perfil de uma inflacao de custo, uma vez que o IPCA tem acompanhado a variacao cambial. Deste modo, o remedio de aumentar a taxa de juros para conter uma inflacao que supostamente seria demanda, nao se justificaria diante da atual conjuntura.O impacto contracionista da base monetaria no primeiro quadrimestre de 2014 foi determinado pelos seguintes fatores, em ordem de importancia: operacoes com derivativos, depositos em instituicoes financeiras, outras contas, operacoes com titulos publicos e conta do Tesouro Nacional, conforme Tabela 1.O saldo negativo de R$ 14,6 bilhoes das operacoes com derivativos mostra que o Banco Central vem recebendo mais pela variacao do cambio, do que paga pela variacao dos juros na venda de swap cambial. Possivelmente, este ganho que o Banco Central tem obtido pode evidenciar que existe pressao para alta da taxa de cambio.As operacoes com titulos publicos apresentaram impacto contracionista, com o Banco Central vendendo titulos no mercado secundario. O objetivo principal das operacoes com titulos publicos nao e atuar sobre a liquidez, mas sim garantir a Selic dentro da meta, isto e, a administracao das taxas de juros no curto prazo e a rolagem da divida publica federal.O meio de pagamento restrito (M1) apresentou variacao nominal negativa de R$ 4,6 bilhoes para o quadrimestre. Uma contracao de 1,5% na media dos saldos diarios. O deposito a vista correspondeu a cerca de 51% do M1 durante o periodo.O M2, que corresponde ao M1 mais emissoes de alta liquidez realizadas primariamente no mercado interno por instituicoes depositarias, apresentou variacao positiva de