a economia americana ja recuperada da recessao de 2001, o Fed comecou a reduzir o ritmo de injecoes de dinheiro no sistema bancario. Consequentemente, os juros comecaram a subir.O grafico abaixo mostra esta correlacao entre desaceleracao do crescimento da base monetaria e aumento da taxa basica de juros.Este aumento da taxa basica de juros de 1% para 5,25% afetou as taxas de juros dos emprestimos imobiliarios. Os juros das hipotecas com taxas ajustaveis (linha vermelha) saem de uma minima de 3,5% no inicio de 2004 e vao para quase 6% em meados de 2006. Ja os juros das hipotecas convencionais, de 30 anos (linha azul), vao de 5,5% para quase 7% neste mesmo periodo.Este aumento dos juros esfriou a demanda por imoveis. Uma reducao na demanda por imoveis em conjunto com um acentuado aumento na oferta de imoveis gerou o inevitavel: no final de 2006, os precos comecaram a cair.A queda nos precos na realidade, a percepcao de que os precos nao mais iriam aumentar arrefeceu toda a atividade especulativa. Pessoas que haviam comprado imoveis para especular viram que a festa havia acabado. O que elas fizeram? Simplesmente pararam de pagar suas hipotecas. Deram o calote. Por que? Porque elas haviam pegado emprestimos extremamente generosos, que nao exigiam absolutamente nenhum pagamento de entrada. Elas simplesmente abandonaram seus imoveis. Nao perderam nada.Ja outras pessoas pararam de pagar suas hipotecas simplesmente porque o aumento dos juros havia tornado impossivel continuar honrando suas prestacoes.A combinacao destes dois fatores fez com que os calotes totais nos emprestimos imobiliarios disparassem. Comecou timidamente em 2006. Disparou em 2007. Foi para a estratosfera em 2008. De 2005 ate o final de 2008, os calotes pularam de US$20 bilhoes para US$170 bilhoes. Um aumento de 750% em 4 anos.A partir dai, o resto e historia. O aumento nos calotes fez com que todos os bancos de investimento que haviam comprados titulos lastreados em hipotecas repentinamente nao mais auferissem essa receita. O valor destes ativos caiu para zero. Uma reducao nos ativos sem uma concomitante reducao nos passivos fez com que varios destes bancos sofressem uma brutal reducao em seu capital (patrimonio liquido). Com o capital afetado, os bancos simplesmente pararam de conceder novos emprestimos, inclusive entre eles proprios no mercado interbancario. Isso gerou o famoso problema do congelamento do mercado de credito. (Veja no grafico 3 como a linha azul se torna plana no primeiro semestre de 2008). Consequentemente, varios bancos comecaram a enfrentar serios problemas de liquidez.Essa crise comecou a se tornar mundialmente visivel em agosto de 2007. No dia 9 daquele mes, o banco frances BNP Paribas anunciou que estava suspendendo saques em dois dos seus fundos que haviam investido volumosamente em titulos lastreados em hipotecas americanas. Isso afetou o banco britanico Northern Rock, que dependia exatamente destes fundos de investimento para conseguir liquidez. Incapaz de conseguir um emprestimo de curto prazo no mercado bancario, o Northern Rock recorreu ao Banco Central da Inglaterra para pedir um emprestimo de 3 bilhoes de libras. Tudo parecia estar indo bem, exceto por um detalhe: um informante dentro do Banco da