investidores individuais e que precisaser corrigido, e o costume da nao marcacao a mercado. O mundo de naomarcacao a mercado infelizmente nao existe. A Chapeuzinho Vermelho chega aser mais real do que isso... Supondo uma elevacao na taxa de juros, tanto a carteiraindividual quanto a carteira de um fundo sofrera a mesma perda de capital(mark-to-market). Essa perda de capital e necessaria para equilibrar a taxa dejuros no momento da emissao dos bonds com a taxa de juros nos momentossubsequentes. Quanto menor o valor de mercado do papel, maior sera o jurosimplicito apos sua aquisicao, e o mercado se equilibra desta forma. Simplesassim.O investidor pensara: Mas eu tenho a opcao de nao vender opapel apos esta queda no preco, nao realizando assim a perda de capital!.Desculpe meu querido, voce esta errado.Se voce decidir vender o papel e realizar esta perda, sera compensado por suanova aquisicao, que rendera um cupom maior - nos patamares da nova e mais altataxa de juros - do que o seu papel anterior. No final das contas, o investidorracional deveria ser INDIFERENTE entre vender o papel atual com cupom maisbaixo e comprar uma nova emissao com cupom mais alto (ou outra emissaoantiga, mas com o preco tambem atingido pelo novo patamar de juros) ousegurar o papel ate o vencimento.Desta forma, tudo mais constante, o NAV do fundo caira namesma proporcao da carteira individual, e mesmo se houverem resgates nofundo e o gestor vender as posicoes com prejuizo, nao havera diferenca algumano yield esperado do fundo (assim como no yield esperado da carteiraindividual), pois de qualquer forma o NAV ja esta sendo marcado a mercado,independente dos resgates ocorrerem ou nao. O fundo esta simplesmentediminuindo seu AUM e o gestor do fundo ficara um pouco mais pobre (ou menosrico, olhe o copo como quiser).O erro do investidor individual e achar que seguraros papeis ate o vencimento e o que garante o seu yield. Entretanto, a partir do momento em que oinvestidor consegue entender que o seu yield sera sempre igual, seja na vendados papeis e aquisicao de novos papeis, seja na manutencao dos papeis atuais,percebera que a forma como o fundo e estruturado nao prejudica o seuinvestimento. Se o investidor racional deveria ser indiferente, por que tantospreferem manter o papel ate o vencimento e nao realizar o prejuizo? BehavioralFinance explica: a sensacao de perda de capital no presente e suficientementegrande para evitar a venda deste papel, ignorando assim o custo de oportunidadedo mercado (vide os famosos axiomas de Zurich, uma aula classica de behavioral).De qualquer forma, concordo que muitos preferem manter o papel em carteira paranao incorrer em custos de corretagem.Se eu parasse por aqui, ja seria suficiente. Mas por que naoaproveitar e cutucar um pouco, com uma boa polemica, aqueles que preferem ascarteiras individuais? E se eu afirmasse que segurar o papel apos uma quedaincorreria num aumento de risco da carteira?Em primeiro lugar, precisamos entender os riscos inerentes aaquisicao de bonds. Sao muitos, mas vamos focar num dos mais importantes,conhecido como duration.Matematicamente, duration e a soma dos valores presentes dofluxo de caixa de um determinado papel, ponderado pelo periodo de