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Analistas de mercado reforcam as projecoes para crescimento da economia.A estimativa para a expansao do Produto Interno Bruto (PIB), soma de todas as riquezas produzidas no pais, foi mantida em 3,96%, neste ano, e em 4,10%, em 2012.A expectativa para o crescimento da producao industrial, neste ano, caiu de 3,46% para 3,44%, e permanece em 4,5%, em 2012.A projecao para a relacao entre a divida liquida do setor publico e o PIB continua em 39,26%, em 2011, e passou de 37,98% para 38%, no proximo ano.A expectativa para a cotacao do dolar permanece em R$ 1,60, ao final de 2011, e em R$ 1,70, ao fim do proximo ano. A previsao para o superavit comercial (saldo positivo de exportacoes menos importacoes) foi mantida em US$ 20 bilhoes, neste ano, e passou de US$ 10,10 bilhoes para US$ 10,08 bilhoes, em 2012.Para o deficit em transacoes correntes (registro das transacoes de compra e venda de mercadorias e servicos do Brasil com o exterior), a estimativa foi mantida em US$ 60 bilhoes, em 2011, e em US$ 70 bilhoes, no proximo ano.A expectativa para o investimento estrangeiro direto (recursos que vao para o setor produtivo do pais) aumentou de US$ 50 bilhoes para US$ 51,30 bilhoes, neste ano, e de US$ 45 bilhoes para US$ 46 bilhoes, em 2012. Voltando a comentar aqui neste blog abandonado ha muito tempo.Os resultados do crescimento do PIB no primeiro trimestre deste ano de crescimento de 0,2% sobre o ultimo trimestre do ano passado e dados de investimento mostram que nao vamos ter o aumento do PIB esperado para o ano.A demanda por maquinas e equipamentos e construcao civil ja vem em decrescimo desde julho do ano passado e se mantem assim, o que e a pior noticia de todas.Mesmo com todas as medidas tomadas pelo governo e o esforco para manter a economia aquecida , o cenario nao e animador.Dados dao conta de que a inadimplencia vem aumentando o que aumenta o risco de entrarmos em desaquecimento com os niveis elevados de endividamento existentes.As projecoes sao de queda na taxa Selic a 8%a.a (hoje 8,5%) o que pode resultar em maior endividamento sem impacto no crescimento da economia.Muito do que se tem visto na politica economica resulta da mao pesada do governo atuando no sistema financeiro para reduzir os juros a forca e em mais dos mesmos incentivos usado apos a crise de 2008: politica fiscal expansionista com base em impostos federais.E a tao sonhada reforma fiscal?Com bases tao corroidas e em meio a acusacoes de todos os lados, que se atreve a mexer nos fundamentos?Enquanto isso, nossa bolsa de valores vai no arrastao dos mercados europeus e asiaticos e, sem dar tregua, continua em movimento de baixa sem perspectiva imediata de alivio.Em tempos nunca vistos em que se fala de paises inteiros ameacando colapso e que eram considerados potencia como a Espanha, a busca por um lugar abrigado para passar o temporal e o unico caminho que o mercado enxerga.Paises como o Brasil com tantas duvidas e discrepancias e problemas de todos os tipos nao sao
o economista do UBS, captura a ideia importante de conflito ou turbulencia quando ocorrem eventos que levam a desafios ao poder, autoridade e legitimidade da ordem politica e economica existente. Para ele, nos ultimos meses, ocorreu "uma sucessao desses desafios na zona do euro, nos EUA e ate mesmo, de modo embrionario, na China.Stern, por fim, escreveu que Marx estava certo sobre a mudanca, ressaltando o fato de alemao ter dito que, embora interpretar o mundo seja algo importante, o ponto mais relevante e muda-lo. Se os capitalistas querem manter o seu mundo seguro para o capitalismo, eles precisam enfrentar o que esta errado com ele e muda-lo rapidamente.Ja Roubini, por muitos chamados de apostolo do apocalipse por suas opinioes pessimistas, em entrevista ao Wall Street Journal sobre a economia americana afirma:WSJ: O sr. pinta um quadro sombrio. O que os governos e as empresas podem fazer para que a economia volte a crescer ?Roubini: As multinacionais nao estao fazendo nada, nao estao ajudando. Elas dizem que ha um excesso de capacidade e por isso nao contratam, porque no fim nao ha demanda. Mas ha um paradoxo e isso cria um circulo vicioso, se nao contratam nao ha renda, nao ha confianca nos consumidores, nao ha consumo, nao ha demanda. Isso piorou nos ultimos dois ou tres anos porque houve uma redistribuicao gigantesca de renda para o capital, dos salarios para os lucros, as desigualdades entre a renda e o patrimonio aumentaram, a propensao ao gasto com superfluos e maior nas familias que nas empresas, porque as empresas sao mais propensas a poupar. Essa redistribuicao de renda e patrimonio piora o problema de falta de demanda agregada.Karl Marx tinha razao, o capitalismo pode se autodestruir quando chegar a um determinado ponto, porque nao pode continuar tirando renda do trabalho e transferindo para o capital especulativo sem criar excesso de capacidade e falta de demanda agregada. Foi isso que aconteceu. Pensavamos que os mercados funcionavam. Nao estao funcionando. O que e individualmente racional e que cada empresa queira sobreviver e prosperar, e isso significa cortar gastos trabalhistas ainda mais. Mas os custos trabalhistas sao a renda e o consumo de outros. Por isso que ha esse processo de autodestruicao.Assim somos nos: nos apoiamos em teorias que nos agradam ou convem e desprezamos outras que nos ameacam ou deixam desconfortaveis para explicar, sempre posteriormente, o que acontece a nossa volta.Precisariamos ter passado por crises tao intensas com prejuizo a tantos paises se o velho alemao estava la o tempo todo explicando claramente onde iriamos chegar?Se o mais importante e mudar o mundo e nao interpreta-lo o que estamos fazendo para isso? E as geracoes que estao comecando agora que nem mais sao obrigados a ler os dois imensos volumes de "O Capital "? Sao estes que estarao governando os paises e gerenciando as empresas no futuro.E eu nao sou nem um pouco pessimista, ao contrario.Jane Corona Artigos: http://www.valor.com.br/valor-investe/casa-das-caldeiras/989632/volta-de-marxhttp://online.wsj.com/article/SB10001424053111903392904576512620274724948.html?mod=WSJP_inicio_RightTopCarousel_1&linkSource=valor
O segundo tempo de Dilma e as mudancasO mercado recebe com um certo alivio o fato de o governo ter iniciado mudancas em pontos fundamentais das contas publicas e os eleitores "nao Dilma"cada vez com maior indignacao.As ultimas medidas anunciadas nessa semana de 19/01 sao dirigidas a aumento de arrecadacao: IOF em emprestimos que passou de 1,5% para 3%, ressurgimento da CIDE sobre combustiveis que deve ter um impacto de R$ 0,22 sobre o litro de gasolina ( Petrobras deve repassar integralmente o novo imposto), medidas sobre produtos importados e sobre setor ).Outras sao mudancas na previdencia com objetivo de a medio e longo prazo consertar um problema que vem se avolumando: o governo gasta hoje R$ 165 bilhoes por ano ou 3% do PB com essas pensoes. Esse valor e absurdo e a tendencia seria aumento progressivo conforme o envelhecimento da populacao agravado por regras frouxas da legislacao anterior:Hoje apenas quem tem no minimo 44 anos teria direito a receber essa pensao pelo resto da vida (expectativa de vida maxima de 35 anos ou inferior a esse prazo), anteriormente qualquer pessoa mesmo com 18 ou 20 anos de idade poderia se habilitar a receber a pensao por morte de forma vitalicia.Se a pessoa tiver expectativa de vida de mais de 55 anos recebera a pensao por 36 meses e entre 35 e 45 anos pelo prazo de ate 15 anosTambem sera necessario comprovar 2 anos de casamento ou uniao estavel e 24 meses de contribuicao previdenciaria para fazer jus ao beneficio (anteriormente nao havia essa limitacao).O valor da pensao nao sera mais de 100%, ficou limitado a 50% do salario do segurado o que torna a nossa legislacao mais dura que a de muitos paises, nesse aspecto particular.A legislacao anterior, paternalista, incentivava o casamento de jovens com aposentados.O impacto dessas medidas vai demorar a ser sentido nas contas publicas, mas foi um avanco em relacao ao sistema anterior que significava um onus de 3 vezes o de paises europeus que tem um populacao muito mais madura que a do Brasil considerada jovem.Pena que nao vai atingir o funcionalismo publico federal que tem direito, em sua maioria a 70% de taxa de reposicao (valor do beneficio sobre o salario do contribuinte)Essas mudancas estavam prontas ha mais de dois anos e precisavam de vontade politica para serem executadas. Home Valor Economico Impresso Especial Ha uma agenda de reformas modernizadoras que foi abandonada e esquecida. Juros: equivoco ou jabuticaba?Andre Lara Resende | De Sao PauloImprimEnviar por e-m Os juros no Brasil continuam a causar perplexidade. Enquanto no mundo todo, desde a crise financeira de 2008, as taxas estao excepcionalmente baixas, o Brasil e uma excecao. A taxa de juros continua alta; nao apenas alta, mas muito alta. Durante duas decadas, entre o primeiro choque do petroleo em 1973 e o Plano Real em 1994, a inflacao brasileira desafiou politicos e intelectuais em busca de uma saida para um mal que corroia os salarios, concentrava a renda, distorcia os precos, aumentava a incerteza e dificultava a avaliacao dos investimentos. Independentemente da velocidade com que governos,
entre uma versao mais tosca, onde a politica exageradamente dura do Banco Central e quase que pura perversidade, ate os mais sofisticados, que sao variantes da tese da "dominancia fiscal" de Blanchard. A mais razoavel e a tese de que o Banco Central, sem independencia formal e cuja diretoria nao tem mandato, esta sujeito a pressoes politicas. Para ganhar credibilidade precisou ser mais realista do que o rei. Manteve as taxas sistematicamente acima do necessario para conter a inflacao dentro das metas. Para que esta tese se sustente, dado que a inflacao nunca esteve abaixo da meta, e preciso recorrer a hipotese do duplo equilibrio. Existiria uma taxa de juros, mais baixa do que a efetivamente praticada pelo Banco Central, que teria igualmente sido capaz de manter a inflacao dentro das metas. O equilibrio dos ultimos anos, desde o Real, seria um equilibrio perverso, onde alta taxa de juros eleva o custo da divida publica, agrava o desequilibrio fiscal, que por sua vez eleva o risco dos titulos publicos e a taxa de juros de equilibrio. Tudo mais constante, teria sido possivel manter a inflacao dentro das metas com uma taxa de juros mais baixa e menor risco percebido da divida publica. Assim formulada, a tese do duplo equilibrio e uma possibilidade teorica, mas nao ha, nem certeza da existencia pratica de um segundo equilibrio com taxas de juros mais baixas, nem garantia de que, na hipotese de efetivamente existir um melhor equilibrio, dado que estamos no "mau equilibrio", fosse possivel atingi-lo pela mera reducao, brusca ou gradual, da taxa de juros. Em termos tecnicos, o entorno do equilibrio perverso pode ser instavel e nao garantir a convergencia para o melhor equilibrio. Do ponto de vista pratico, a existencia de um equilibrio superior e irrelevante, dado que o risco fiscal percebido e efetivamente alto, e nao se pode correr o risco de baixar os juros e perder controle da inflacao. Parece-me, entretanto, que a hipotese da dominancia fiscal e do duplo equilibrio de Blanchard foi descartada como uma curiosidade teorica, sem que a devida atencao tivesse sido dada a unica recomendacao pratica que dela se pode extrair. A hipotese de Blanchard inverte a premissa classica de que existe um "trade-off" entre a taxa de juros real e o deficit fiscal. Este "trade-off" pode ser deduzido da equacao de equilibrio no mercado de bens, onde juros mais altos reduzem a demanda privada e abrem espaco para maior gasto do governo, sem pressao inflacionaria. Inverter a relacao negativa entre juros e demanda agregada tem sido uma tentacao recorrente ao longo dos tempos. Nao e dificil compreender por que. Invertida a relacao entre a taxa de juros e a demanda agregada, torna-se possivel compatibilizar uma politica fiscal e monetaria demagogica com a teoria e a racionalidade. A hipotese de Blanchard, onde esta inversao ocorre pela percepcao de risco da divida publica, quando tanto a divida como a taxa de juros sao muito altas, embora sofisticada e conceitualmente possivel, e efetivamente apenas uma conjectura teorica. Dela nao se pode extrair a recomendacao de que o Banco
P., Bacha, E, and Lara-Resende, A., (2004) "High interest rates in Brazil: conjectures on the jurisdictional uncertainty" in: Inflation Targeting and Debt: the Case of Brazil:, MIT Press 2005 ***Blanchard, O. (2003) "Fiscal dominance and inflation targeting: lessons from Brazil" in Inflation Targeting and Debt: The Brazilian Case, MIT Press 2005 **** Goncalves, F; Holland, M. and Spacov, A. (2006) "Can jurisdictional uncertainty and capital controls explain the high level of real interest rates in Brazil? Evidence from panel data" Revista Brasileira de Economia vol 61 no 1 Rio de Janeiro, jan/mar 2007 *****Ver Lara Resende, A. (2009) Em plena crise: uma tentativa de recomposicao analitica - Estudos Avancados 65 -U SP ****** Ver Fraga, A, e Lara Resende, A. (1985) Deficit, divida e ajustamento: uma nota sobre o caso brasileiro - Revista Brasileira de Economia Andre Lara Resende e Economista. Este e o terceiro de uma serie de artigos sobre a conjuntura atual, com foco nos problemas de cambio, juros e inflacao, feitos por renomados economistas a pedido do 'Valor'. Amanha publicaremos o artigo de Luiz Carlos Mendonca de Barros. Compartilhar Imprimir Enviar por e-mail Financas: Noticias deste editoria Todas as noticias
teto de endividamento do governo para fazer isso apenas depois.O disputa politica americana mostrou que o presidente esta muito enfraquecido e sem poder e esse rebaixamento da nota americana deveria ser diretamente aplicado aos politicos daquele pais que preferiram manter suas posicoes ideologicas em detrimento dos eleitores e contribuintes que agora vao passar por mais um periodo prolongado de dificuldades.Quem se importa? Os salarios deles vao permanecer inalterados. Esses sim deveriam ser rebaixados.
o unico pais da amostra de 31 paises com este criterio. Enquanto gastamos 3% do PIB com este programa, a media dos demais 30 paises da amostra gasta pouco menos de 1%. Ha, portanto, um excedente de gasto brasileiro de 2% do PIB o que permitiria dobrar o investimento consolidado (tres esferas) do setor publico!*"A esterilizacao da acumulacao de divisas inunda o mercado de papeis, pressionando as taxas para cima. "Nossa interpretacao e que a baixa poupanca no Brasil explica os elevados juros. A poupanca e baixa em dois sentidos. Nao somente o nivel da poupanca e baixo como a taxa de poupanca nao cresce quando a taxa de crescimento do produto eleva-se. Por exemplo, ao longo de todo o governo Lula, a taxa de investimento cresceu muito. As taxas sairam de aproximadamente 14% do PIB para algo perto de 19% no terceiro trimestre de 2008. Estes 5% do PIB de alta da taxa de investimento correspondeu a um aumento na absorcao de poupanca externa do mesmo montante: saimos de um superavit de transacoes correntes de pouco menos de 2,5% do PIB para um deficit ao redor de 2,5% do PIB! Isto e, a elevacao do gasto autonomo do investimento nao gerou a sua propria oferta. O principio keynesiano da demanda agregada parece nao funcionar no Brasil: o investimento nao gera a sua propria poupanca. Para que a inflacao nao aumentasse muito, a poupanca externa teve que tapar o excesso da demanda sobre a oferta. No entanto, mesmo com o concurso da poupanca externa ainda nos deparamos com taxa basica de juros muito elevada.A manutencao das elevadas taxas basicas de juros mesmo em um contexto de risco pais reduzido e de mobilidade internacional de capital suscita um questionamento de carater fundamental. Por que a mobilidade internacional de capital nao permite que haja a convergencia da taxa de juros domestica aos juros internacionais? Pensamos que dois motivos justificam a manutencao de juros extremamente elevados no atual contexto.O primeiro motivo e a existencia de um risco cambial. Para investidores estrangeiros avessos ao risco o fato de o real ser uma moeda para a qual nao haja mercados internacionais liquidos e profundos faz com que exista risco de conversao. Este risco mede a possibilidade de no momento em que o investidor deseje retirar os recursos do pais nao encontre outro investidor na posicao contraria, de sorte que a operacao de troca de reais por dolares americanos ocorra com possibilidade de forte perda. E por este motivo que a cotacao do cambio no mercado futuro sistematicamente superestima a cotacao do mercado a vista no futuro.Quando nao ha o risco de conversao - como e o caso dos derivativos de cambio negociados na BM&F - o investidor esta disposto a fechar o contrato mesmo que a cotacao do real no mercado futuro seja mais desvalorizada do que a cotacao esperada no futuro para o mercado a vista. A diferenca entre ambas e dada pelo risco cambial. Elevados valores para o risco cambial tambem explicam custos altos para o hedge. Assim, apesar de o risco pais ser baixo,
e, segundo, o fortissimo ganho de termos de troca em funcao da valorizacao internacional das commodities que exportamos. Os juros mais elevados esfriam a economia e permitem um equilibrio com cambio corrente um pouco mais desvalorizado do que o de equilibrio.Ha dois caminhos para reduzirmos os juros. Primeiro e rumar para uma maior conversibilidade da moeda, de sorte que o risco cambial se reduza, e revertermos a politica de acumulacao de reservas. As duas medidas permitirao que a capacidade de nossa economia absorver poupanca externa seja muito maior de forma a ser possivel equilibrar a demanda com oferta sem pressoes inflacionarias e a uma taxa de juros menor. Este caminho tem o efeito colateral de valorizar ainda mais o cambio e produzir forte reducao do emprego na industria de transformacao.O segundo caminho e alterarmos o contrato social da redemocratizacao, reduzindo fortemente o Estado de Bem-Estar Social de forma a elevarmos a poupanca domestica. A elevacao da poupanca domestica permite encontrarmos um equilibrio com juros mais baixos e cambio mais desvalorizado e inflacao sobre controle.* Ver Rocha, Roberto de Rezende e Caetano, Marcelo Abi-Ramia (2008), "O sistema previdenciario brasileiro: uma avaliacao de desempenho comparada," Texto para discussao 1331, Ipea, marco, graficos 1 e 3.** Enfatizada por Arida, Persio (2003), "Ainda sobre a conversibilidade," Revista de Economia Politica, 23(3), p. 135-142, Arida, Persio (2003), "Conversibilidade: o caso brasileiro," em Daniel Luiz Gleizer (editor) Aprimorando o mercado de cambio brasileiro, p. 93-111, BMF Brasil e Arida, Persio, Bacha, Edmar L. e Lara-Resende, Andre (2005). "Credit, interest, and jurisdictional uncertainty: Conjectures on the case of Brazil", em Francesco Giavazzi, Ilan Goldfajn e Santiago Herrera (editores) Inflation Targeting, Debt, and the Brazilian Experience, 1999 to 2003, p. 265-293, MIT Press.*** Para a internacionalizacao da moeda Australiana ver McCauley, Robert (2006), "Internationalising a currency: the case of the Australian dollar", BIS Quarterly Review, December, p. 41-54.****Ver Pastore, Affonso Celso, Pinotti, Maria Cristina e Pagano, Terence de Almeida (2010), "Limites ao crescimento economico", (www.acpastore.com/Imagens/Velloso2010.pdf, acesso em 19/04/2011).Socios da Tendencia Consultoria Integradas. Samuel Pessoa e pesquisador associado do Ibre-FGV. Marcio Nakane e professor do Departamento de Economia da USP.Este e o primeiro de uma serie de artigos sobre a conjuntura economica atual, com foco maior nos problemas do cambio e da inflacao, feitos por renomados economistas a pedido do 'Valor'. Amanha publicaremos o artigo de Francisco Lopes.
a taxa do Federal Reserve (Fed, banco central americano) caiu de 5,25% em meados de 2007 para praticamente zero ao final de 2008, a reducao da Selic foi inferior a do juro americano.A cotacao do dolar voltou a cair rapidamente e em outubro de 2009 ja tinha voltado para proximo de R$ 1,70, praticamente anulando toda a desvalorizacao anterior. A operacao correta naquela ocasiao teria sido reduzir a taxa Selic muito mais agressivamente, ainda que ao custo de uma taxa de inflacao um pouco maior num periodo transitorio.Nao e nossa intencao aqui fazer uma critica a atuacao do BC no contexto de crise internacional de 2008, ja que naquele ambiente de incerteza nao seria facil adotar uma tatica de atuacao muito diferente de seu padrao tradicional. Devemos lembrar tambem que algumas das pre-condicoes necessarias para uma reducao mais agressiva da taxa de juros nao estavam presentes, entre elas a eliminacao do piso imposto pela regra atual de remuneracao da caderneta de poupanca. Na realidade, como sugeri no artigo "A Estabilizacao Incompleta", do livro Novos Dilemas da Politica Economica (editado por Edmar Bacha e Monica Bolle, LTC 2011), o trabalho de construcao do arcabouco institucional necessario para a consolidacao da estabilidade ainda esta longe de concluido.Essas consideracoes nos levam ao que parece ser a questao central. So vamos ter uma configuracao sustentavel de nossa macroeconomia quando a taxa Selic for compativel com o padrao internacional, admitindo-se um pequeno premio de risco. Isso seria talvez algo como 3% a 4% ao ano agora, e algo como 6% a 7% quando a taxa de juros do Fed voltar para o patamar de 4% a 5% daqui a alguns anos. Essas taxas de juros poderiam ser ainda menores com uma meta de inflacao menor.Um nivel "normal" de taxa de juros e pre-condicao para que possamos adotar uma verdadeira flutuacao cambial, com o governo se abstendo de qualquer interferencia no mercado de cambio. So entao vamos descobrir qual e realmente a taxa de cambio de equilibrio da nossa economia, e so entao o regime de metas de inflacao podera operar da forma como foi teoricamente desenhado para operar, produzindo uma trajetoria de crescimento economico sustentavel com inflacao controlada.Para evitar mal entendido quero enfatizar que sou totalmente favoravel a ideia do tripe estabilizador, composto por austeridade fiscal, flutuacao cambial e regime de metas de inflacao. As vantagens do tripe, introduzido ainda no governo FHC, sao inequivocas. Sabemos que funciona muito bem nos paises desenvolvidos que o adotam, como Suecia ou Inglaterra.No Brasil, porem, o tripe estabilizador e meio de mentirinha. Teoricamente existe flutuacao cambial, mas na pratica o movimento da taxa de cambio e inibido pela intervencao rotineira do Banco Central. Por outro lado, nosso principal instrumento de politica monetaria, a taxa Selic, tem impacto muito reduzido sobre o nivel de atividade e a inflacao. A austeridade fiscal existe mais no discurso do que na pratica. Ou seja, o regime se apresenta como de metas de inflacao, mas alguns de seus pressupostos basicos nao estao presentes.Um comentario final sobre o titulo deste artigo. A evolucao atual da macroeconomia