Home Valor Economico Impresso EspecialA macroeconomia so tera uma configuracao sustentavel quando a taxa Selic for compativel com o padrao internacional.Sobre risco cambial, besouros e borboletaFrancisco Lopes | Do RioA15/06/2011E facil ser otimista sobre a evolucao da macroeconomia brasileira no curto prazo. A combinacao de juros elevados, taxa de cambio praticamente estabilizada e menor pressao nos precos internacionais de alimentos e petroleo, reduzira a inflacao em 12 meses do IPCA ja a partir de outubro proximo. A inflacao de 2012 devera ficar abaixo de 5%, com a economia mantendo o crescimento na faixa de 4% a 4,5%.Sera, porem, uma vitoria de Pirro ja que em algum momento ocorrera uma inevitavel correcao para cima na cotacao do dolar, com alta probabilidade de se transformar numa traumatica "parada subita". A pressao desse ajuste vai trazer de volta a inflacao e exigir nova elevacao da taxa Selic. Se for um ajuste subito, havera tambem uma freada no crescimento.A atual configuracao da politica economica brasileira e insustentavel no longo prazo. Forte crescimento com apreciacao cambial no contexto de uma economia mundial com expansao moderada produz inexoravel deterioracao do balanco de pagamentos. Em algum momento, teremos que interromper o crescimento e ajustar a taxa de cambio. Com o agravante de que, a despeito do aumento do deficit em transacoes correntes, a acumulacao de reservas internacionais tambem ganhou velocidade vertiginosa, algo como US$ 100 bilhoes por ano. Isso configura uma autentica "bolha especulativa" que podera ter graves consequencias quando estourar."A bolha de acumulacao de reservas vai estourar em algum momento entre 2013 e 2015."O Brasil, ao contrario da China, nao acumula reservas internacionais porque produz superavit nas transacoes de bens e servicos com o exterior. No nosso caso, a acumulacao de reservas resulta apenas do ingresso de capital estrangeiro e, nos ultimos doze meses, apenas 20% desse movimento consistiu em aporte direto de capital para empresas, isto e, em ingresso com uma motivacao nitidamente de longo prazo. O resto, incluindo aplicacoes em acoes, renda fixa e os emprestimos intercompanhias (que o Banco Central imprecisamente classifica como investimento direto) sao certamente ingressos com motivacao mais de curto prazo e de natureza bem mais volatil.O que faz esse capital estrangeiro ter tanta gana de vir para o Brasil? O Banco Central anuncia oficialmente que o regime cambial e de livre flutuacao e que so opera no mercado de cambio para "reduzir a volatilidade". Na pratica, nas condicoes atuais, isso significa que a cotacao do dolar fica estavel ou realiza um movimento de queda gradual. O que temos entao e um verdadeiro paraiso para o especulador estrangeiro que pode facilmente se beneficiar do diferencial nas taxas de juros. Nao e uma possibilidade de arbitragem perfeita, como ficou claro em 2008, mas e uma bela oportunidade de ganho com risco reduzido. Como o Brasil ainda nao aboliu o forte efeito motivador da possibilidade de arbitragem (mesmo imperfeita) sobre o movimento de capitais, o resultado e o ingresso macico que estamos observando.Esse movimento adquire todas as caracteristicas de uma bolha especulativa quando comeca a gerar um mecanismo de retroalimentacao. Quanto mais capital entra