Felipe Ayres(10/06/2008)Na semana passada, duas grandes empresas divulgaram perdas substanciais decorrentes de posicoes especulativas com instrumentos derivativos. Operadores do mercado dizem que muitas outras empresas deverao apresentar perdas materiais ao longo das proximas semanas, principalmente em funcao do aumento expressivo da volatilidade da moeda norte-americana.O que estas empresas tem em comum?Desde 2002, a liquidez que inundou o mercado de credito fez com que os spreads de credito bancario atingissem niveis quase irrisorios. A busca por outras fontes de receita era cada vez mais importante para as tesourarias dos bancos. Foi nesse momento que assistimos a renascenca do mercado de swaps e, principalmente, de opcoes no Brasil. Centenas de produtos para aplicacoes e captacoes, que traziam embutidos em si estes instrumentos, foram criados. Como a volatilidade estava em queda livre (assim como o Dolar), era facil convencer empresas a vender, a descoberto, opcoes de compra da moeda norte-americana. O premio desta venda era muitas vezes chamado de redutor de custo de divida quando atrelado a uma captacao e amplificador de receitas quando atrelado a um produto de aplicacao financeira.Como a competicao entre bancos estava ficando cada vez mais acirrada, duas tendencias se estabeleceram: vender estes produtos para empresas cada vez menores (e menos aptas a fazer a necessaria avaliacao) e aumentar cada vez mais a complexidade dos instrumentos no meio financeiro alguns instrumentos eram chamados de produtos tarja preta, como as temerarias dividas bi-indexadas com reset mensal. Esta tendencia tornou praticamente impossivel para a grande maioria das empresas precificar estes instrumentos, inviabilizando a avaliacao tanto do risco quanto do spread bancario. Poucos viam que a assimetria do mercado um dia cobraria sua conta.Nada disso teria acontecido caso as empresas tivessem comprado opcoes. Todavia e muito mais facil ocultar um spread quando se tem a entrada do premio de uma opcao para contra-balancear do que adicionar ambos. E tambem mais palatavel uma divida que custa 80% do CDI podendo, num cenario extremo, custar muito mais do que uma divida que custa 180% do CDI e que, em um cenario extremo, podera sair por muito menos (numeros meramente ilustrativos). Afinal, quem e que acredita em cenarios extremos?No livro Cisne Negro, o financista e epistemologista Nassim Taleb faz um longo ensaio sobre como os seres humanos tem sua historia forjada por eventos altamente improvaveis e, ao mesmo tempo, sao incapazes de lidar com eles. Ou seja, apesar da nossa historia ser largamente influenciada por eventos extremos, ao tomarmos nossas decisoes diarias nao consideramos a possibilidade de suas ocorrencias.Pessoalmente, acho muito apropriada a busca por retornos financeiros atraves de riscos calculados e, acima de tudo, limitados no ambiente corporativo isto, acredito, maximiza o valor da empresa para os acionistas e existem excelentes exemplos a serem seguidos. Contudo, o que estas empresas demonstraram e uma incapacidade de desempenhar uma avaliacao basica de risco versus retorno. E os bancos afetados por um gritante conflito de interesses aparentemente nao contribuiram para este diagnostico primario. E mais ou menos como um paciente que pede para o medico prescrever uma dose equina de calmantes, e para isso oferece pagar milhoes pela consulta