exploracao" nos emergentes asiaticos incitaram a rapida criacao de nova capacidade produtiva na industria manufatureira, com ganhos de produtividade, acirrando a concorrencia global entre os produtores de manufaturas. 3) As politicas de comercio exterior dos emergentes em processo de "perseguicao" industrial combinam saldos comerciais alentados, acumulacao de reservas e politicas de defesa do cambio real. 4) Os Estados Unidos, beneficiados pela capacidade de atracao de seu mercado financeiro amplo e profundo absorveram um volume de capitais externos muito superior aos deficits em conta corrente. Borio procura demonstrar que em um mundo em que prevalece a mobilidade de capitais a determinacao nao vai do deficit em conta corrente para a "poupanca externa". E a elevada liquidez e a alta "elasticidade" dos mercados financeiros globais que patrocinam a exuberante expansao do credito, a inflacao de ativos e o endividamento das familias viciadas no hiper-consumo. A inflacao ia muito bem, obrigado. A combinacao entre esses fenomenos - baixa inflacao e excessiva elasticidade do sistema financeiro - acentuou o carater pro-ciclico da oferta de credito e impulsionou a criacao de desequilibrios cumulativos nos balancos de familias, empresas e paises - com serias consequencias para a eficacia das politicas monetarias nacionais. A questao central, na opiniao do economista do BIS, reside no crescimento excepcional dos fluxos brutos de capital entre as economias centrais, particularmente entre Wall Street e a City londrina. Isso significa que as mudancas patrimoniais entre os agentes privados e publicos (bancos, empresas, governos e familias) foram muito mais intensas do que as refletidas no financiamento do deficit em conta corrente. "Assim, mesmo que os Estados Unidos nao apresentassem deficits externos ao longo dos anos 90 (e da primeira decada do seculo XXI), o ingresso de capitais teria sido robusto." O autodesenvolvimento do sistema financeiro, investido em seu formato global e incitado por sua "vocacao inovadora", inverteu as relacoes macroeconomicas que frequentam os manuais e os cursos das universidades mais afamadas do planeta. As inovacoes financeiras e a integracao dos mercados promovem a exuberancia do credito, a alavancagem temeraria das familias consumistas e, obviamente, a deterioracao dos balancos de credores e devedores. E esse "arranjo" que gera o deficit em conta corrente e nao o contrario. Por isso, Borio insiste na criacao de instrumentos destinados a prevenir a excessiva inclinacao dos sistemas financeiros a desatar esses movimentos pro-ciclicos do credito. Entre a gama variada de tais instrumentos, Borio separa os de natureza preventiva e aquele que possuem carater discricionario. Entre os primeiros estao os requerimentos de capital, as relacoes entre os emprestimos e o valor dos ativos e medidas para prevenir descasamentos de moedas. Borio suspeita que os instrumentos de precaucao tenham eficacia relativa na avaliacao dos riscos diante das novas articulacoes entre os criterios de concessao do credito e o valor dos ativos. As sinergias entre essas "conjeturas" foram decisivas para deflagrar, nos episodios recentes, as interacoes perversas entre o movimento de precos dos ativos e a euforia descontrolada na avaliacao dos riscos de credito. Requerimentos de margem mais rigorosos e restricoes quantitativas aos emprestimos deveriam ter sido utilizados com maior frequencia para impedir