Caro Leitor(a),A medida que o Federal Reserve gradualmente normaliza sua politica monetaria, os participantes do mercado vao ouvir falar muito mais sobre a r*, a taxa de juros neutra, que ajuda a equilibrar os mercados financeiros quando a economia esta em crescimento potencial e a inflacao permanece controlada e estavel.Se os bancos centrais elevarem as taxas de juro muito acima desse nivel, prejudicarao o crescimento, correrao o risco de provocar recessao e inflacao, e acabarao impondo custos evitaveis a sociedade. Se mantiverem as taxas abaixo desse nivel por muito tempo, eles vao superaquecer a economia, a inflacao vai devorar o poder aquisitivo das familias, e tambem havera o risco de que a instabilidade do mercado financeiro afete o bem-estar social.Essa possivel corda bamba entre a expansao a retracao tambem explica por que a r* e importante para os mercados. Uma convergencia gradual da taxa basica de juros para esse nivel permitiria, para adaptar uma frase de Ray Dalio, da Bridgewater Associates, uma linda normalizacao das politicas monetarias, coerente com a estabilidade e solidez do mercado.Se superestimarem a r*, os bancos centrais prejudicarao a melhoria dos fundamentos economicos necessarios para validar os precos de ativos existentes, portanto, correndo o risco de provocar uma instabilidade no mercado a medida que os precos acabem por convergir novamente as condicoes economicas mais fracas. E se, em vez disso, se subestimarem a r*, correm o risco de alimentar condicoes financeiras semelhantes as de uma bolha que tornam os precos dos ativos insustentaveis a medio prazo e tambem ameacam a economia real a medida que os mercados posteriormente colapsam na que, julgando pela historia, poderia ser uma repentina e desordenada tendencia.A seguir, 10 aspectos importantes deste conceito:1. Como a r* atua como um guia para a normalizacao das taxas basicas de juro, tambem ajuda a ancorar as expectativas de mercado sobre o destino do inicio da curva de rendimento, mas nao do caminho exato e nem da forma exata da curva inteira.2. Os determinantes da r* sao principalmente domesticos e incluem variaveis seculares e estruturais tais como produtividade, demografia, regulacao e aprofundamento financeiro. No entanto, as influencias internacionais tem desempenhado um papel maior em um mundo de grande globalizacao financeira e fatores globais comuns se tornaram mais importantes. Tambem e relevante um posicionamento de politica monetaria que foi forcado nos ultimos anos a tentar compensar deficits em outros lugares (da relativa paralisia das reformas fiscais e estruturais a piora da desigualdade que diminui a propensao marginal da economia ao consumo).3. Essa combinacao de fatores domesticos, internacionais e de politicas tem um impacto importante na relacao entre as taxas de juro e de cambio. Quanto maiores as influencias domesticas, mais forte a relacao entre os movimentos na r* e nos mercados de cambio.4. Antes considerado relativamente constante, incluindo sob a Regra de Taylor que guiou o pensamento de muitos presidentes de bancos centrais ao longo dos anos, acredita-se que o nivel da r* tenha diminuido significativamente desde a crise financeira global. Isso foi destacado no estudo de Richard Clarida, meu ex-colega na PIMCO e professor da Universidade Columbia, e