Em avaliacao de empresas, o que importa e a geracaode caixa, e nao o lucro. Isso e um fato inquestionavel, mas a divergenciacomeca em como diferenciar uma coisa da outra. Uma abordagem utilizada e a decalcular algum tipo de lucro que desconsidera custos e despesas nao-caixa, comoo EBITDA (Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciacao e Amortizacao), mas euprefiro utilizar outro metodo.A grande dificuldade em se adotar uma metrica dessanatureza e a sua definicao e quais contas deveriam entrar nesse calculo. AComissao de Valores Mobiliarios criou uma Instrucao Normativa para regulamentaro calculo, mas as companhias podem adotar as suas proprias metricas na forma deum EBTIDA pro-forma. O problema e que ha outras contas que nao produzem efeitono caixa alem da depreciacao e amortizacao e e possivel alterar o calculo doEBITDA para considerar esses efeitos. So que ai se perde a simplicidade e acomparabilidade que a metrica deveria oferecer. A questao pode se tornar aindamais complexa com disputas de natureza ate politica sobre a inclusao ouexclusao de alguma conta de resultado que pode resultar na criacao do LADMN(Lucro Antes de Mas Noticias). Outra observacao e que geralmente se exclui osresultados financeiros do EBITDA, mas nem todo resultado financeiro esta ligadoa divida da companhia, possuem efeito caixa e poderia muito bem serclassificada como uma despesa geral e administrativa (tarifas bancarias, porexemplo).Se uma conta de resultado nao produz efeito caixa,pode procurar que em algum outro lugar ha de ter efeito. Uma possibilidade eque tenha efeito no Patrimonio Liquido ao inves do caixa, como despesa comopcoes de acoes. Outra e que tenha efeito no Ativo ou no Passivo e a solucaoque eu adoto e analisar cada conta patrimonial e de resultados na hora deestimar os fluxos de caixa, sem precisar criar uma metrica como EBITDA, NOPATou seja la o que for. Eu analiso a razao de existencia da conta de resultado eem alguns casos e possivel atrelar essa conta com alguma conta patrimonial.Dessa forma, e possivel resolver simultaneamente o misterio de como projetar umativo ou passivo e tambem uma conta de resultado.Vou mencionar dois exemplos. A Odontoprev possuiuma consideravel Provisao para Riscos. Nas Notas Explicativas, e informado quea maior parte se refere a uma disputa judicial a respeito do pagamento de INSSpara os dentistas como se fossem empregados da companhia, quando na verdade aOdontoprev alega que sao prestadores de servicos. A minha duvida, entao, era:como projetar essa linha do balanco?Analisando mais a fundo a questao, percebemos que amovimentacao e basicamente atualizacao monetaria e adicoes as provisoes. Deinicio, pensei que essas adicoes eram novos processos contra a empresa, o quenao e bem o caso. Provisoes, de maneira geral, sao constituidas com um debitonas despesas. Porem, procurei nas notas explicativas a respeito das despesasgerais e administrativas, outros resultados operacionais e ate no resultadofinanceiro, e nada constava. Verifiquei a Demonstracao de Fluxo de Caixa (queso consulto para tirar duvidas) e la consta que essa e uma despesa nao caixa(adiciona caixa ao Caixa Gerado pelas Operacoes).Entao que encontrei na divulgacao de resultado ainformacao de que o custo identificado como Encargos sociais sobre servicos ea tal despesa (embora seja um custo) que