30. Nos EUA, tais restricoes a financa buscavam impedir que os bancos comerciais se envolvessem no financiamento de posicoes "especulativas" nos mercados de riqueza (acoes e imoveis), com consequencias indesejaveis para a solidez dos sistemas bancarios. "Mais uma vez, os EUA descarregam seus interesses nacionais sobre gregos, troianos e brasileiros" Com o beneficio da visao retrospectiva, e facil dizer que a associacao entre liberalizacao das contas de capital e desregulamentacao financeira provocou a excitacao dos ciclos de credito, a formacao de bolhas nos mercados de ativos e a sucessao de crises bancarias, cambiais e de endividamento soberano na periferia. Alan Greenspan, as vesperas de sua saida da presidencia do Federal Reserve (Fed, banco central americano), chamou a atencao para as alteracoes provocadas pela globalizacao nas relacoes entre desemprego e inflacao. Ele dizia que "durante as ultimas decadas, a inflacao caiu sensivelmente no mundo inteiro, assim como a volatilidade da economia. A globalizacao e a inovacao parecem elementos essenciais de qualquer paradigma capaz de explicar os eventos dos ultimos 10 anos." Em seu livro "Interest and Prices", o economista Michael Woodford nos presenteou com uma exposicao sobre o regime de metas. Woodford, apoiado "nos escritos monetarios (nao quantitativistas) de Knut Wicksell" se propoe a definir as condicoes de existencia de uma regra otima de reacao do banco central diante de alteracoes antecipadas no nivel geral de precos. Os bancos centrais buscam coordenar as expectativas dos formadores de precos e dos detentores de riqueza, de modo a consolidar a confianca em sua atuacao, atenuando a volatilidade do nivel geral de precos, da renda e do emprego. O livro de Woodford interpreta Wickssel de forma peculiar. O autor constroi uma hipotetica economia monetaria na qual o credito esta praticamente ausente. Wickssel, na verdade, caminhou para a concepcao de uma economia de "credito puro" para examinar os processos cumulativos de inflacao e deflacao. A obra de Woodford nao menciona, sequer no glossario, a expressao "exchange rate". Isto, imagino, pode significar que nos paises de moeda conversivel, as flutuacoes do cambio apenas tem efeitos "reais" na medida em que afetam os precos relativos entre "tradables" e "non tradables". Mas Woodford parece considerar irrelevantes as flutuacoes do cambio para a formacao das expectativas dos agentes em uma economia de precos rigidos. Woodford nao surpreende, portanto, ao negar relevancia a globalizacao dos mercados de bens e servicos, ativos financeiros e de fatores de producao sobre as regras de atuacao dos bancos centrais. Na contramao, o economista do Banco para Compensacoes Internacionais (BIS, na sigla em ingles), Claudio Borio, rebateu os argumentos de Woodford: "Nossas descobertas sugerem que os fatores globais se tornaram mais importantes do que os fatores domesticos". Borio se refere as mudancas importantes que afetaram, antes da crise financeira, as condicoes da oferta e da demanda na economia globalizada. Sao elas: 1) A grande empresa manufatureira se deslocou para regioes onde o custo unitario da mao de obra e sensivelmente mais baixo. Nesses mercados, a oferta ilimitada de mao de obra impede que os salarios acompanhem o ritmo de crescimento da produtividade. 2) As elevadas "taxas de