todo o esquema especulativo vira abaixo. E nao apenas isso: dar o calote e abandonar o imovel passara a ser a opcao mais racional (e, como veremos mais abaixo, foi isso o que ocorreu no final da decada.)AGENCIAS DE CLASSIFICACAO DE RISCOMas o que tornou possivel essa continua especulacao? O que fez com que Fannie e Freddie fossem capazes de comprar e revender titulos lastreados em hipotecas ininterruptamente? Como dito acima, em setembro de 2008, ambas as empresas detinham metade das hipotecas do pais e praticamente 75% das hipotecas recem-concedidas. De onde vieram os fundos que permitiram isso? Resposta: de duas fontes.Em primeiro lugar, nao se pode de modo algum ignorar a funcao deleteria exercida pelas agencias de classificacao de risco, como Moody's, Fitch e Standard & Poor's. Sem elas, a bolha imobiliaria certamente teria sido menor. Qual foi o estrago que elas fizeram? Para entender, voltemos aquele exemplo pratico dado logo no inicio do artigo. Um americano tipico, John Smith, vai a um banco qualquer e consegue um emprestimo para comprar um imovel. Ato continuo, este banco ira revender este emprestimo (que e um ativo) para Fannie e Freddie. Ambas terao a opcao de ou manter este ativo ou revender este ativo. Na maioria das vezes, como mostram os numeros do paragrafo acima, elas mantinham este ativo em suas carteiras. Porem, em varios casos, elas empacotavam estes ativos e revendiam para investidores de todo o mundo, em sua esmagadora maioria grandes conglomerados financeiros e grandes bancos de investimento. Bear Stearns, Lehman Brothers, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Merril Lynch, Morgan Stanley, Citibank, Bank of America eram os compradores americanos mais famosos, ao passo que Barclays, Royal Bank of Scotland e Northern Rock (Reino Unido), BNP Paribas e Societe Generale (Franca), Credit Suisse e UBS (Suica), e Deutsche Bank (Alemanha) eram os mais famosos compradores da Europa.Esta pratica de empacotar ativos e revende-los e chamada de securitizacao. O principal problema com esta securitizacao e que ela misturava ativos bons (mutuarios com bom historico de credito) com ativos ruins (mutuarios sem nenhum historico de credito) no mesmo pacote. Logo, quem comprava um pacote contendo ativos bons tambem acabava por tabela adquirindo ativos ruins. Qualquer calote dos ativos ruins afetaria sobremaneira os balancetes destas instituicoes.Portanto, a pergunta inevitavel e: como estes grandes bancos foram seduzidos a comprar estes ativos (tecnicamente chamados de derivativos de credito) contaminados? Resposta: porque agencias de classificacao de risco, como Moody's, Fitch e Standard & Poor's, deram classificacao maxima (AAA) para estes ativos. O que nos leva a proxima pergunta: por que estas agencias cometeram erros tao crassos? As respostas variam. Ha quem diga que, como durante todo o periodo os precos dos imoveis so faziam subir e os titulos lastreados em hipotecas estavam gerando grandes retornos, com pouquissimos calotes, as agencias optaram pela decisao superficial de classifica-los de maneira extremamente favoravel. Ha tambem quem diga que todos os departamentos do governo federal americano que possuiam ligacoes com o setor imobiliario e que estavam incentivando politicas de compra de imoveis fizeram pressao neste sentido. Neste caso, as agencias de classificacao de