Por Fernando Torres e Ana Paula RagazziE sabido que boa parte das companhias abertas naotem muito apreco pelas medidas contabeis na hora de divulgar seus resultadosfinanceiros. A fixacao de analistas e investidores pela geracao de caixadiminuiu a importancia que os gestores dessas empresas dao ao bom e velho lucroliquido, na mesma medida em que o Ebitda (sigla em ingles para lucro antes doresultado financeiro, de impostos sobre o lucro, depreciacao e amortizacao)virou o principal foco da administracao.Mas o Ebitda, que nao e uma medida contabil e jadesconta muitas linhas "negativas" do resultado, tambem nao atendemais ao gosto de um grupo crescente de companhias.A medida preferida de resultado delas passou a ser,entao, o Ebitda ajustado. Muitas nem dao "sobrenome" ao indicador, selimitando a colocar uma nota de rodape para esclarecer que o Ebitda que aparecena tabela dos comunicados ao mercado tem suas peculiaridades.Esses ajustes tem proporcoes que merecem a atencaodos investidores. Em um grupo de 15 companhias identificadas pelo Valor,o Ebitda ajustado foi 35% maior que o Ebitda "puro" apresentado pelasempresas no primeiro semestre deste ano. Sem o ajuste, ou seja, considerandoapenas o que as letras da sigla Ebitda significam, a soma dos resultados ficouem R$ 5,22 bilhoes. Apos os acertos feitos pelas companhias para divulgacao aomercado, o montante aumenta em R$ 1,84 bilhao, para R$ 7,06 bilhoes.Na analise do lucro, a diferenca percentual foiainda maior, de 70%. O resultado liquido publicado somado de um grupo de setecompanhias selecionadas foi de R$ 806 milhoes no primeiro semestre de 2011. Olucro ajustado divulgado ao mercado somou R$ 1,37 bilhao, com uma diferencapositiva de R$ 570 milhoes.Os casos que mais chamaram a atencao no primeirosemestre foram os da Positivo Informatica e o da Camargo Correa DesenvolvimentoImobiliario (CCDI).A fabricante de computadores teve prejuizo de R$118 milhoes de janeiro a junho deste ano. Na segunda pagina do seu comunicadosobre resultados, no entanto, o leitor vera um resultado liquido ajustadonegativo de apenas R$ 24 milhoes.O principal motivo para a diferenca, detalhado napagina 20 do comunicado, esta no fato de que, no segundo trimestre, a empresareconheceu uma perda de R$ 94,7 milhoes no valor de estoques que estavam comela ou com terceiros, alem de ter baixado do ativo pecas usadas sem valor derecuperacao. A empresa diz que o ajuste nao teve efeito no caixa no momento dabaixa. Isso e fato: o dinheiro foi gasto quando o estoque foi formado. Mastambem e fato que a contabilidade segue o regime de competencia, nao o de caixa.O caso da CCDI e semelhante, embora comapresentacao diferente. A empresa reviu seus orcamentos de obras e verificouque o custo de construcao de alguns empreendimentos foi maior do que ooriginalmente previsto. O impacto negativo registrado no segundo trimestre foide R$ 90,1 milhoes.A empresa divulga o resultado oficial registradocom destaque logo na primeira pagina do seu comunicado ao mercado e acrescentaum dado que chama de pro forma, que desconta esse ajuste e efeitosextraordinarios do periodo.Procurada na sexta-feira, a Positivo nao deu umaresposta ate o fechamento desta edicao. A CCDI disse que as informacoes quepoderia prestar ja estavam no seu comunicado ao mercado.Nesses dois casos, as diferencas mais