a alavancagem excessiva e imprudente, atuando em conjugacao com os instrumentos precaucionais. E compreensivel que os asiaticos utilizem, juntamente com a taxa de juro, um arsenal diversificado de instrumentos de politica monetaria e crediticia. Entre outras coisas, eles sabem ou aprenderam que os excessos nos juros provocam efeitos indesejaveis no cambio. Isso ocorre, sobretudo, neste momento em que os "yields" estao ralos nos paises desenvolvidos, os Piigs estao quebrados e a turma da bufunfa se dedica ao conhecido esporte do "carry trade", o que inclui a formacao de posicoes favoraveis as moedas dos emergentes nos mercados futuros. Ja entre 2004 e 2008, os precos de energia, de alimentos e de materias-primas comecam a pressionar os indices de inflacao e a contrabalancar os efeitos deflacionarios da escalada industrial chinesa. No momento em que a crise promoveu a derrocada do nivel de atividade global - deixando atonitos os mercados financeiros - os precos das commodities despencaram. Providenciado o socorro pela mao visivel do Estado, a inflacao de commodities voltou com forca redobrada. Nessa rapida e gloriosa recuperacao, a pronta reacao dos emergentes asiaticos, sobretudo da China, foi fator importante. Mas os analistas, em geral, olham para outro lado quando se trata de avaliar a importancia dos mercados futuros de commodities tangidos pelas operacoes quantitativas do Fed. Confirmando os trabalhos do saudoso economista Robert Triffin, os EUA, mais uma vez, ignoram o carater de moeda-reserva do dolar e descarregam seus interesses nacionais sobre a cabeca de gregos, troianos e brasileiros. A desvalorizacao do dolar da forca a inflacao de commodities e, ao mesmo tempo, valoriza as moedas do resto do mundo, com deferencia especial para os exportadores de commodities. Impulsionados pelo tsunami de liquidez que assola os mercados globais, as instituicoes financeiras, fundos e assemelhados continuam a apostar na valorizacao de ativos. Entre 2003 e 2007 a economia brasileira empreendeu uma respeitavel reducao de sua vulnerabilidade externa. A balanca comercial foi a "estrela" dessa facanha. Benfazeja, a situacao internacional empurrou o superavit na conta de mercadorias para alem os US$ 40 bilhoes em 2007, as vesperas da crise. A elevacao dos precos das commodities e os diferenciais de juros, em uma conjuntura internacional de rendimentos modestos, ensejaram simultaneamente, a ampliacao do saldo comercial, o rapido crescimento das importacoes, acumulacao de reservas acima de US$ 300 bilhoes e a valorizacao do real. Esses resultados animaram alguns analistas a comemorar a entronizacao do pais na categoria de "investment grade". E recomendavel, porem, cautela e modestia quando o ambiente internacional transita de uma conjuntura excepcionalmente favoravel para outra em que prevalece a incerteza. A euforia provoca o descuido. A valorizacao do real incentivou a elevacao do endividamento de bancos e empresas em moeda estrangeira. Isso torna os balancos privados mais sensiveis a uma reversao dos fluxos de capitais por conta do arriscado "descasamento" de moedas, fenomeno de sobejo conhecido, mas sempre ignorado pelos brasileiros. E ilusao imaginar que o passivo externo liquido - construido pelo endividamento privado - e irrelevante. Ainda mais ilusorio e supor que o regime de cambio flutuante vai resistir a uma eventual reversao do