da empresa e igual ao valor de mercado do PL Parte capital proprio e parte capital de terceiros. O valor da empresa e igual parte do valor de mercado do PL e da divida da empresa No momento da compra O investidor compra da empresa. PL O investidor compra uma parte das acoes e das dividas da empresa. (PL+PO) No periodo seguinte a compra O investidor recebe uma fracao do lucro operacional, X Como o investidor paga uma taxa r sobre o PO, o que recebe sobre o lucro operacional X e (X rPO)+ rPO = X. Fonte: Damodaran (2011, p.374)Assaf Neto (2003) complementa o exemplo anterior informando que oprocesso de arbitragem acima descrito ocorre no mercado promovendo movimentosnos precos das acoes ate o momento em que seus valores se igualem. Neste ponto,as empresa passam a calcular uma taxa de atratividade (WACC) tambem igual,demonstrando que o valor de mercado independe da estrutura de capital.Em um trabalho posterior[2],Modigliani e Miller (1963) mantem todos os pressupostos do trabalho anterior,mas reconhecem a dedutibilidade do imposto de renda nas despesas financeirasoriundas dos passivos onerosos.A irrelevancia do endividamento com a existenciade impostosNa teoria MM, quando os impostos sao introduzidos no modelo, oendividamento continua sem afetar o valor da empresa. De fato, a introducaotanto de impostos e de custos de falencia dentro do modelo cria um equilibrio,onde o mix de financiamento da empresa afeta o seu valor e existe umacombinacao otima de capital. Entretanto, em um trabalho datado de 1979, Millerdefendeu que o teorema da irrelevancia do endividamento poderia ser aplicadomesmo na presenca de impostos, caso fossem incluidos na analise os impostossobre o capital proprio e a receita de juros recebidas pelos investidores.Damodaran (2011) salienta que para demonstrar a prova de irrelevancia doendividamento, Miller assumiu que os investidores enfrentam uma taxa de impostode renda de valor IRd sobre a receita de juros e uma taxa de imposto de rendaIRe sobre os dividendos. Assumiu tambem que as empresas pagam uma taxa de jurosi sobre o passivo oneroso e paga um imposto de renda IRf.Apos uma serie de consideracoes, Miller conclui pela irrelevancia doendividamento, mesmo em um mundo com impostos. As consequencias da irrelevancia doendividamento[3]Caso a decisao de financiamento seja realmente irrelevante, conformeproposto por MM, o WACC nao e afetado caso se mudem as proporcoes deendividamento da empresa. Isto pode parecer sem sentido, especialmente porque ocusto do capital de terceiros e muito menor do que o custo de capital proprio.No mundo de MM, os beneficios incorridos por substituir um endividamento maisbarato por um financiamento proprio mais caro sao compensados por aumentos emambos os custos. O valor da empresa tambem nao e afetado pela quantidade de endividamentoque ela tenha. Assim, se a empresa e avaliada como uma entidade financiadatotalmente por recursos proprios, seu valor permanecera o mesmo com qualquernivel de financiamento. Isto realmente implica que o fluxo de caixa operacionale determinado pelas decisoes de investimento ao inves das decisoes definanciamento.Finalmente, a decisao de investimento pode ser feita independentemente dadecisao de financiamento. Em outras palavras, se um projeto e ruim quandoavaliado com um projeto totalmente financiado por recursos proprios, tambem osera caso