E ilusao imaginar que o cambio flutuante vai resistir a uma reversao do fluxo de capitais. Financa global e a miseria da macroeconomia Luiz Gonzaga Belluzzo | De Sao Paulo 22/06/2011 O sistema monetario internacional desenhado em Bretton Woods nos idos de 1944 almejava a constituicao de um conjunto de regras destinado a prevenir a instabilidade que sacudiu a economia mundial nos anos 20 e 30 do seculo XX. As novas regras determinavam a conversibilidade da moeda reserva a razao de US$ 35 por onca-troy; adocao de taxas de cambio fixas, mas ajustaveis; limitada mobilidade de capitais; cobertura de deficits em transacoes correntes atendida por uma instituicao publica multilateral. Em sua concepcao original, o Fundo Monetario Internacional (FMI) deveria funcionar como um provedor de liquidez aos paises com desequilibrio de curto prazo no balanco de pagamentos. O artigo VII dos estatutos do Fundo Monetario - a chamada clausula da "moeda escassa" - permitia a adocao de controles cambiais em situacoes de agudo desequilibrio do balanco de pagamentos. Cambio e juros, nesse sistema, eram precos-ancora, cuja relativa estabilidade e previsibilidade eram vistas como essenciais para a formacao das expectativas dos possuidores de riqueza envolvidos nas decisoes de producao e investimento. Este "modo de regulacao" tinha um duplo objetivo: construir um sistema monetario realmente internacional, favoravel a expansao do comercio entre as nacoes e impedir que condicionantes ou choques externos passassem a comandar a politica economica domestica, definindo a trajetoria das economias nacionais. "As inovacoes financeiras e a integracao dos mercados promovem a exuberancia do credito" Os controles cambiais - sobretudo na conta de capital - eram pratica corrente: as politicas monetarias e fiscais (bem como os sistemas financeiros nacionais) deveriam estar voltadas para a sustentacao de taxas elevadas de crescimento economico e para a maximizacao do bem-estar dos cidadaos. Essa etapa terminou no "dollar glut" e, em 1971, na decretacao unilateral do fim da conversibilidade da moeda americana com ou ouro a razao de US$ 35 por onca-troy. Superada a crise da estagflacao e da baixa "produtividade" dos anos 70 do seculo passado, a elevacao da taxa de juro deflagrada por Paul Volker em 1979 deu novo impulso a "expansao americana". A sombra do fortalecimento do dolar, os Estados Unidos impuseram a liberalizacao financeira "urbi et orbi", assim como impulsionaram a metastase produtiva para o Pacifico dos pequenos tigres e novos dragoes. Nos ultimos 30 anos, a desregulamentacao dos mercados e a crescente liberalizacao dos movimentos de capitais alteraram profundamente o jogo das regras. A partir de 1973, os regimes cambiais caminharam na direcao de um sistema de taxas flutuantes. Tratava-se, diziam, de escapar das aporias da "trindade impossivel", ou seja, da convivencia entre taxas fixas, mobilidade de capitais e autonomia da politica monetaria domestica. As palavras de ordem do novo consenso proclamavam as virtudes da abertura comercial, da liberalizacao das contas de capital, da desregulamentacao e da "descompressao" dos sistemas financeiros domesticos. Um apos outro, os paises de moeda nao conversivel promoveram a abertura financeira. Nos paises centrais, a desregulamentacao financeira rompeu os diques de seguranca erigidos depois da crise dos anos