Um tema ao qual Aswath Damodaran, uma dasprincipais referencias em avaliacao de empresas, tem se dedicado e ao das narrativasde investimento. Nao acompanhei tanto os trabalhos dele a esse respeito, masdesenvolvi algumas ideias que vao na mesma linha, que exponho nesse texto.O meu ponto de vista e que e indispensavel aexistencia de uma narrativa para uma boa avaliacao. So dessa maneira que osnumeros passam a ter algum sentido e conexao com a realidade. Penso queavaliacao e menos uma questao de fazer conta e mais sobre como utilizar osnumeros apresentados pela empresa para realizar projecoes realistas sobre ofuturo desempenho economico da empresa levando em conta as particularidadesproprias da empresa e do setor.No meu entender, pensar em avaliacao como umanarrativa sequer envolve necessariamente trabalhar para convencer o leitorsobre a sua tese de investimento. Se voce nao tem uma narrativa, mesmo queinformalmente, os principais numeros relacionados com a avaliacao (crescimento,margens, investimento, risco etc.) nao farao sentido e essa desconexao com osfatos ira inevitavelmente resultar em um relatorio irrealista. Ninguem sabecomo sera o futuro, mas uma boa avaliacao requer menos clarividencia e mais queos numeros utilizados tenham alguma chance de serem verdadeiros, de acordo coma conjuntura economica, com os dados historicos e com a forma como asvariaveis-chave se comportam de acordo com esses fatores. Por exemplo, epossivel projetar expansao na receita para uma empresa em um momento de crise,criando uma narrativa de que a empresa vem conseguindo obter resultadospositivos mesmo nesse cenario, ou que esse setor esta resistente a crise ououtro argumento nessa linha. Nesse sentido, narrativa se trata menos deconvencer alguem de que os seus numeros estao certo e mais de convencer a simesmo a respeito do realismo de suas projecoes. E por isso que e necessario conhecer o setor deatuacao, pois esse conhecimento e que faz com que uma narrativa que de sentidoaos numeros da empresa possa ser criada. Esse conhecimento, mesmo quesuperficial, permite entender quais sao as fontes de receita da empresa e comoelas devem se comportar ao longo do tempo dependendo da conjuntura, onde que asempresas precisam investir e por ai em diante. Nos seus trabalhos, Damodaranutiliza varias empresas como exemplos, examinando as empresas em termos degeracao de receita e necessidades de investimento, que produzem narrativastotalmente diferentes para uma GM e uma Ferrari, embora ambas pertencam aomesmo setor de atuacao. Muito foco e dado para a receita, mas penso que eate mais importante essa questao do investimento. Empresas de shopping centersinvestem em Propriedades para Investimento (antigamente classificadas comoImobilizado), varejistas investem em alguns Imobilizados (e e necessariodistinguir quais ativos precisam receber investimentos dentro dessa conta) epara construtoras o investimento e realizado no capital de giro. Tive umagrande dificuldade inicial para avaliar empresas de construcao civil, pois ascaracteristicas do setor sao totalmente diferentes de outros tipos de empresa.O setor possui normas contabeis bem especificas, mas essa e apenas parte de umproblema que eu ja analisei em textoanterior. Dizendo de outro modo, o setor possui uma narrativa propria e sementender essa narrativa e impossivel fazer uma avaliacao porque os dadoshistoricos nao fazem sentido (se voce tentar pensar em uma construtora como seela fosse uma varejista)