na segunda metade dos anos 1980, o equilibrio temporario vivido pela economia mundial atualmente depende da acao dos governos. Mais ainda do que no Japao nos anos 1980, as acoes em curso englobam estimulos monetarios e fiscais. O ponto a se ter em mente e o de que uma bolha puramente associada a um excesso de liquidez que impacta um ou mais ativos financeiros nao tem, como no caso de bolhas de tecnologia ou de imoveis, forca de sustentacao mais duradoura. Seu efeito multiplicador na economia como um todo e bastante limitado, tanto pelo lado da demanda, com seu possivel efeito riqueza sobre o consumo sendo desprezivel, como pelo lado da oferta, ja que nao estimula a produtividade. Ou seja, um crescimento eventualmente mais rapido nao tem a fundamentacao de mercado necessaria para sua sustentacao. De todo modo, a divulgacao de boas noticias no curto prazo excita os mercados financeiros. As figuras 4 e 5 ilustram esse efeito de bolha induzida pelo excesso de liquidez.Segundo especialistas em China, a retracao recente no mercado acionario naquele pais reflete certa pressao do governo, que gostaria de evitar uma implosao abrupta dos precos das acoes. Por outro lado, pode estar refletindo o fato de que, como a recuperacao no pais teve inicio alguns meses antes do que nas outras economias, o ajustamento tambem comecaria antes.No momento, o mercado acredita no poder dos governos. No entanto, comeca a ganhar peso a opiniao daqueles que acham provavel uma nova queda da atividade economica. Analistas e os proprios responsaveis pela implementacao das politicas de estimulo tem se manifestado frequentemente sobre a estrategia de saida a ser adotada tanto pelos Bancos Centrais como pelos Departamentos do Tesouro.Na opiniao de uma minoria que vem crescendo, as autoridades vao brevemente se defrontar com uma situacao tipo: se ficar o bicho come, ou seja: se mantiverem as perspectivas de altos deficits fiscais e elevada liquidez os vigilantes dos mercados de bonus vao punir os governos. As expectativas inflacionarias, independentemente do excesso de capacidade reinante, vao subir aumentando as taxas de juros dos titulos publicos longos, o que na pratica colocaria a economia numa situacao de Estagflacao.Alternativamente, se correr o bicho pega, ou seja: se levarem a serio a necessidade de reducao dos elevados deficits fiscais e aumentarem impostos e/ou reduzirem gastos, alem de iniciarem o processo de enxugamento da liquidez, correm o risco de brecar a recuperacao colocando a economia numa situacao de Estagdeflacao. Como observado no Painel Japao acima, este foi o destino da economia japonesa nos anos 1990, ja que, com o estouro da bolha de ativos, as autoridades optaram por contrair a liquidez. Qual a situacao mais provavel no contexto da economia americana? Nas duas ultimas recessoes, caracterizadas por jobless recovery (recuperacao sem emprego), o Fed somente iniciou o processo de alta dos juros depois que a taxa de desemprego apresentou nitida tendencia de queda. Isso pode ser verificado nas ilustracoes da figura 6.Na recessao atual, acoplada a uma crise financeira, tudo indica que a taxa de desemprego, atualmente superior a 9%, deve subir mais antes de comecara a