superavit primario sempre que se tornarclaro que a meta nao sera alcancada. Em 2012, mesmo apos ter recorrido aeste subterfugio, o Tesouro dificilmente ira alcancar a meta de 3% de superavitprimario em relacao ao PIB. Por sorte, a acentuada reducao da taxa SELICesta aliviando o custo dos juros sobre a divida publica, fazendo com que odeficit nominal em relacao ao PIB se mantenha relativamente estavel em 3%.Noentanto, o verdadeiro deficit jamais e mencionado. Quando levamos emconta a necessidade de se refinanciar a divida, isto e, a divida que deve serrolada em um dado periodo, o deficit real sobe para estonteantes 18,2% do PIB,um nivel apenas ligeiramente menor do que aquele que levou os PIIGS ao seucalvario (para mais detalhes sobre este processo, ver este artigo). Ao contrario destes problematicos paises europeus, o Brasil ja paga uma altataxa de juros sobre sua divida, o que o permite rolar com mais facilidade suasobrigacoes vincendas. Pelo menos por ora.Mascomo os atuais incentivos fiscais irao impactar as financas do governo nos anosvindouros? Nem mesmo o governo se arrisca a dizer. Nao nos entendamal, somos sempre a favor de uma reducao na carga tributaria. No entanto,nao da maneira improvisada como ela foi feita neste ano. Ademais, reduziras receitas do Tesouro sem uma concomitante reducao nos gastos e uma politicaextremamente perigosa.O que ainda esta por virHauma outra tendencia preocupante que poucos economistas estao abordando: aacumulacao de emprestimos feitos por bancos estatais para entidades federais eestaduais, bem como para governos estaduais.Umafonte fundamental para a inflacao monetaria dos anos 1980 e 1990, os hojeextintos bancos estaduais regionais tinham de ser constantemente socorridospelo Banco Central em decorrencia de seus temerarios emprestimos para osgovernos estaduais e para suas respectivas estatais, operacao esta queequivalia a criar dinheiro e desperdica-lo. Com enorme frequencia, taloperacao significava emprestar para seu proprio acionista os respectivosestados.Comas reformas estruturais dos anos 1990, estes bancos foram ou liquidados ouprivatizados, e a quantidade de emprestimos que podiam ser tomados por governosestaduais foi limitada pela Lei de Responsabilidade Fiscal, reduzindo essaquestionavel pratica a um minimo. Mas isso ja mudou. Tendo crescidoa uma taxa de 50% em relacao ao ano passado, ja ha um total R$100 bilhoesconcedidos via emprestimos ao setor publico. Ha algum banco privadobancando este risco? Duvidoso. Para ser mais exato, bancos estataissao responsaveis por nada menos que 98% do dinheiro emprestado ao setorpublico.Etem mais. Guido Mantega recentemente aprovou um aumento da toleranciafiscal para a maioria dos estados, permitindo que eles pegassem maisemprestimos e aumentassem o investimento publico. Trata-se de uma claraviolacao da Lei de Responsabilidade Fiscal. Consegue ouvir os passos doelefante? Consegue ouvir as porcelanas sendo destrocadas? Nao hamais necessidades de os estados recorrerem ao setor privado; o BNDES irafinanciar a farra crediticia.Podemosagora finalmente responder a pergunta sobre se o investimento ira elevar o PIBdo proximo ano. Francamente, cremos que sim. Tanto o investimentoprivado quanto o publico tende a crescer. O primeiro devido asub-precificacao do capital; o ultimo em decorrencia da nova e confortavelrelacao com os bancos estatais. No entanto, a qualidade destes investimentos e uma questaototalmente a parte.Para onde estamos indoAmenos que ocorra uma subita e acentuada alteracao de