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Nos ja falarmos aqui um pouco sobre tipos de Riscos e sobre atencoes que devemos ter em cada um deles. O que costumamos ver no mercado financeiro e a simplificacao de tudo que e Risco expresso em termos de Volatilidade. Entao vamos tentar estabelecer diferencas fundamentais entre Risco e Volatilidade.E oportuno falar disso logo depois de termos colocado aqui aquela opiniao sobre a oportunidade de se investir em Renda Fixa por mais de 10 anos. Assim, eu vou usar este exemplo do post anterior para explicar um pouco sobre o conceito de Risco e Volatilidade.Devemos chamar de Risco a probabilidade de perda permanente ao longo de todo periodo de investimento. Ou seja, e uma probabilidade ou uma distribuicao de probabilidades associadas a uma mudanca negativa de cenario e a quedas irreversiveis do preco do ativo em questao. Ha diversas formas de medir Risco e existem varios tipos de Risco, que para cada ativo e cada analise se faz mais relevante.Ja a Volatilidade e o movimento de oscilacao do preco do tal ativo. E o reflexo da mudanca de opiniao dos agentes financeiros acerca do cenario. Como os precos em geral sao dados pelo valor presente estimado daquele ativo, este tende a oscilar para cima e para baixo o tempo todo e so se converte em perda ou em lucro em caso de realizacao (venda) do ativo. Em geral e medido pelo calculo estatistico do desvio-padrao dos retornos do ativo/portfolio.Apesar da diferenca clara de conceitos, o mercado financeiro tende a se confundir e a confundir os investidores. Mas sera que eles nao sabem o conceito ou preferem ser simplistas por conveniencia?Acho que o ponto fundamental para respondermos essa questao e retomarmos o conflito permanente entre os agentes do mercado financeiro e os investidores, para exemplificar podemos tentar desenvolver um raciocinio de dois Focos que podem ser dado as visoes dentro do mercado financeiro:Foco no Presente e a busca por minimizar a oscilacao dos precos- Intensifica a analise na Volatilidade- Olha para o % do benchmark no curto prazo (e.g. 105% CDI no mes ou no ano)- Esta preocupado com o preco que pode vender o ativo hoje- Vemos esta visao comumente nos traders (agentes que compram e vendem varias vezes os ativos em curtos intervalos de tempo)Foco no Futuro e a busca por reduzir a oscilacao dos retornos- Intensifica a analise do Risco- Olha para a rentabilidade completa do investimento (do comeco ao fim)- Esta preocupado com a preservacao dos rendimentos ao longo de todo o tempo- E a visao dos investidores e dos empresariosVoltando para a nossa opiniao a respeito do mercado de Renda Fixa Prefixada (post anterior), podemos extrair uma boa aplicacao dos conceitos abordados acima.Se investirmos em um ativo de Renda Fixa que remunera 12% aa por 10 anos, teremos 159,4% de rendimento no periodo. Porem, no mercado futuro de juros, se essa taxa de 12% aa for para 12,1% amanha, nos veremos uma oscilacao negativa no preco do ativo, porque poderiamos ter ganhado mais investindo a 12,1% aa. Apesar desta Volatilidade do preco do ativo por conta da curva
futura de juros, o nosso Risco esta vinculado a mudanca de cenario em 10 anos, ou seja, na probabilidade dos juros serem menores nesse periodo. Se a Economia esta melhorando, ha controle de inflacao (nao em 2011 ou 2012, mas ao longo de 10 anos) e melhora na confianca das contas publicas, e factivel pensarmos em juros de 6% aa daqui a 10 anos.Desta forma, vemos que o Risco em ficar investido indexado aos juros correntes, acreditando ser mais conservador, e o cenario mudar para juros de 6% aa e como o foco estava em nao ter Volatilidade isso pode ter distanciado o seu ganho dos 159,4% no periodo para casa de 100,0% (assumindo um cenario de queda gradual de juros em 10 anos).Para concluir, se voce quer ser um investidor foque seus esforcos em analisar os riscos de cada investimento, como um empresario faz com os riscos de seus projetos. O mercado financeiro e ciclico, dando oportunidades para quem tem foco no futuro e causando muita dor de barriga para que acredita poder enriquecer no curto prazo.
Andei ausente do blog nos ultimos meses, peco desculpas aqueles que comecaram a seguir e acabaram nao tendo novidades vindas deste espaco. Agora voltei a todo vapor! Espero escrever alguma coisinha aqui pelo menos 2 ou 3 vezes por semana, falando de coisas do momento e atendendo a pedidos conceituais dos amigos e familiares. Justamente por isso resolvi voltar a escrever frequentemente.Como faz tempo que nao uso o blog, vamos aproveitar para falar de oportunidade de investimento combinada a alguns conceitos economicos por tras disso.Ja estamos no final de Maio e as analises de todas as boas casas previam que este seria um ano de alta na bolsa. Ate o momento, o Ibovespa acumula queda de 8,95% e deveriam questionar as previsoes dos especialistas? Acredito que nao, porem devemos ser mais minuciosos com nossas analises e separar alguns conceitos importantes que podem reforcar a nossa tese atual de oportunidade de investimento.A principal porcao do Ibovespa que contribuiu para esta forte queda foram as acoes de empresas ligadas a commodities (especialmente metalicas), nao porque sejam empresas ruins, mas existem precos na economia que sao dados por um conjunto de fatores alheios a vontade dos investidores - a isso damos o nome de mercado internacional.Nao podemos deixar de comentar o desempenho das acoes do setor financeiro, o que esta intimamente ligado ao assunto que falaremos hoje e o conflito mais evidente que temos nos agentes economicos brasileiros.Algo que pode validar as previsoes dos especialistas e que nem tudo vai mal na bolsa brasileira. Se olharmos o detalhe das relatorios do comeco do ano, apesar de focarem sempre no Ibovespa, ja ha 2 anos pelo menos ouvimos falar do mercado local e de comprar acoes de empresas vinculadas a melhora clara do poderde compra domestico. Caros, isso nao e Ibovespa. Apenas 20% do Ibovespa corresponde a cerda de 80% do PIB, ou seja, Ibovespa e mais mercado internacional do que local.Mas nao se desesperem, tem gente especializada em analisar e investir em empresas fora do indice. Eu ja falei sobre isso aqui, mas acho que desta vez vale citar alguns nomes de gestores especializados em investir em acoes que ja venho observando ha alguns anos: Guepardo, Orbe, Quest e RB Fundamental. Ainda vale olhar para casas mais novas, como: Duna, JB, M Square, Mercatto, Iguana entre outras. Bom, recado dado para renda variavel, vamos ao que interessa. Para mim, o momento e aproveitar a oportunidade do mercado Prefixado de Renda Fixa.Primeiro o conceito economico:Diferentemente do que vemos no dia a dia do Jornal Nacional ou do Estadao, no pais nao existe apenas uma taxa de juros - a conhecida Selic ou (erroneamente) chamada de taxa basica. Dentro do mercado financeiro se trabalha uma outra taxa de juros, parecida com a Selic porem construida de forma completamente diferente, que os investidores ate ja se acostumaram - o tal CDI. (em um post de economia eu detalharei mais a diferenca entre elas e em que momentos elas foram muito diferentes)Se nao bastasse termos essa diferenca entre Selic e CDI, os investidores profissionais (tesourarias de bancos, fundos de
investimentos, fundacoes etc) nao olham apenas para a taxa de juros correntes, os atuais 12% aa (Selic) e 11,90% aa (CDI), tem acesso a um mercado pouco explorado pelos demais investidores, o mercado Futuro de Juros.A funcao do mercado futuro de juros e mostrar como os agentes da economia estao descrevendo sua expectativas com relacao a combinacao Juros Real e Inflacao. Isso posto, nao podemos afirmar que os juros em uma determinada data no futuro sera um valor ou outro, so podemos dizer olhandopara o mercado futuro as estimativas dos agentes.Entao o que podemos ler dos agentes na atual curva de juros?Para isso o exercicio matematico e um pouquinho mais chato, mas como eu ja fiz vamos as conclusoes:- Ate 2025 os agentes acreditam que os juros acumulados ficaram acima de 12% aa. Ou seja, mesmo que a eco ima melhore, que o pais consiga crescer a taxas proporcionais a sua capacidade e que o mundo cresce em media de 4% a 5% aa, nossa taxa de juros (o custo de dinheiro) ao longo de 14anos nao caira em momento algum;- Para que isso seja factivel, tambem vemos que a inflacao nao cedera abaixo de 5,8% aa em media, todos os proximos 14 anos. Ou seja, nossa inflacao sera durante 14 anos acima do crescimento mundial da economia.Vamos mudar a pergunta para tentar esclarecer: sera que ninguem do mercado fez essa conta, so nos? Por que os raposoes do mercado estariam se comportando como coelhinhos?Realmente nos nao somos os "gurus ganhadores de dinheiro" no mundo. Mas desta forma, admitindo que as tesourarias dos bancos nao viraram coelhinhos, podemos descrever o conflito mais presente na economia brasileira: autoridade monetaria x tesourarias dos bancos.Eu sei que ja falei aqui da importancia do constante conflito entre autoridade fiscal e autoridade monetaria, porem sabem que no Brasil a autoridade fiscal e dada, nao muda e e gastadora. Por isso eu chamo atencao para esta relacao entre tesourarias e banco central.Nos ultimos meses vimos o banco central bater na tecla de que a inflacao corrente ja nao tem como ser controlada por politica monetaria e que os ajustes de juros que eram necessario ja tinham sido feitos. Por outro lado, frisava que as chamadas "medidas macro-prudenciais" passariam a ser mais utilizadas para conter o credito e reduzir o impeto pelo consumo.Pausa: devemos olhar para este discurso com bons olhos. O banco central mostrou lucidez ao entender que boa parte do efeito sobre os precos advem do mercado internacional (e, aquele mesmo que tem derrubado o Ibovespa) e que as altas dos metais e alimentos estavam proximas de arrefecer. Portanto, as consequencias sobre os indices de precos domesticos acompanhariam isso. Mas isso so funciona se voce combinar o jogo com os adversarios.Vamos aos raposoes. Se voce tem um banco que ganha mais dinheiro se ele aumentar o volume de emprestimos e cobrar mais por isso, por que raios voce gostaria de colaborar com a queda dos juros e a diminuicao do crescimento do credito?Durante anos, quando o banco central sinalizava alguma medida menos vantajosa para os bancos, os
efeitos ja eram conhecidos. Por serem os maiores operadores do mercado futuro de juros, principalmente os mais longos, as tesourarias usavam o seu poder sobre o mercado para abrir (elevar o nivel) da curva de juros na parte mais longa; com isso, os investidores (estrangeiros) viam uma alta precificacao de inflacao para o futuro e rapidamente retiravam recursos do pais; o efeito da saida de dolares e a depreciacao do cambio, o que por fim pressiona a inflacao no curto prazo fazendo o banco central de coelhinho e tendo que aumentar juros.Historinha contada, sera que estamos na mesma situacao agora?Da pra dizer que nao e que sim. Primeiro que nao existe mais pressao cambial contra o Real ha algum tempo, pelo contrario, a pressao tem sido a favor. Isso enfraquece a "estrategia" na queda de braco das tesourarias.Por outro lado, os bancos podem continuar expandindo o credito e contribuindo para aumento do consumo local, o que pode sim geral aumento nos precos.O que vemos nas curvas futuras e que a tal queda de braco esta nos gerando uma oportunidade interessante de ficar investidos Prefixados por mais de 10 anos a taxa superior a 12% aa. Isso quer dizer que voce pode nao ganhar muito dinheiro nos proximos meses, talvez ate nos proximos 1 ou 2 anos, mas garantir um rendimento em Renda Fixa superior a 12% aa por mais de 10 anos.
So para avisa-los que consegui resolver o problema dos comentarios para quem nao tem conta do Google. Como sou novato neste troco de blog, esqueci de permitir comentarios de todas as pessoas. Agora sintam-se ainda mais a vontade para usar os espacos aqui apresentados para discutirmos ideias.Toda vez que voce vai investir seu dinheiro em qualquer tipo de investimento disponivel hoje em dia, voce se depara com algumas paginas de alertas sobre os riscos inerentes aquele movimento.Nos fundos de investimentos, os orgaos reguladores obrigam os administradores a elencar todos os potenciais riscos que o cotista pode ter ao comprar cotas daquele fundo. Alguns deles assustam bastante como "caso o fundo tenha perdas superiores ao patrimonio liquido do mesmo, os cotistas serao chamados a aportar recursos adicionais para sanar as perdas", que em muitos dos casos nem e possivel que ocorra.Nas emissoes de acoes, debentures, fundos imobiliarios e outros ativos que sao colocados no mercado via oferta publica, a secao de "Fatores de Riscos" tambem e de arrepiar. Nos sabemos que se cair um meteoro na Faria Lima pode fazer com que o preco dos imoveis na regiao caia; ou que se o governo tributar todos os investimentos do Brasil em 90% podemos ter uma grande fulga de recursos do mercado financeiro.E claro que eu estou relacionado alguns dos pontos destoantes das exposicoes de risco que cada investimento tem que ter, mas o que eu quero mostrar aqui e que ha talvez tanta informacao que o investidor trivial pode acabar considerando risco demais onde nao ha ou pior focar em riscos que sao pouco relevantes e nao olhar para os que realmente importam.No mercado financeiro, assim como em outras atividades, existem uma serie de riscos os quais estamos expostos. Cada tipo de operacao, cada ambiente de mercado, cada classe de investimento e cada ativo em si possuem um conjunto de riscos que sao relevantes para serem analisados e mensurados.Constantemente voces devem ouvir seus gerentes, consultores e eu mesmo falando da relacao entre risco e retorno dos investimentos. Genericamente, parece que basta fazermos uma conta simples e poderemos verificar qual ativo ou combinacao de ativos e mais eficiente. Desculpem decepciona-los novamente (como no ultimo post), mas nao e tao simples assim. Eu aprendi com um grande risk manager, Fabio Jabur, que todo ativo nao possui apenas um risco e sim uma matriz de riscos.E o que isso quer dizer? Que como investidores estamos ferrados, vamos sempre perder dinheiro?A resposta e NAO. Ferrados, nao. Como investidores, nos estamos fadados a ter que optar pelo tipo e pela quantidade de risco que queremos correr para conseguirmos maiores retornos. Sim, como eu ja disse aqui e vou repetir algumas vezes, no mercado financeiro nao existe magica. Alem disso, risco nao e um sinal de que se ira perder dinheiro, o risco serve para nos alertar de que estamos dispostos a perder algum dinheiro para tentar ganhar mais.Otimo. Entao como fazemos para saber quais os riscos que estou correndo e quais os que estamos dispostos a correr?O risco mais aparente entre os ativos e o risco de mercado,
que pode ser percebido e medido pela oscilacao do preco do ativo. Comumente e expressado pela volatilidade dos retornos, calculada pela medida estatistica de dispersao desvio-padrao, que deve ser lida como uma fotografia passada do quanto o valor daquele ativo oscilou (para cima e para baixo) em um determinado periodo. De tal sorte que quanto maior a volatilidade do ativo, maior o seu risco e devemos esperar (exigir) maior retorno.Outro risco que estamos habituados a ouvir e o risco de credito. Esse tipo de risco esta associado a probabilidade de o devedor nao pagar o que te deve, ou seja, esta ligado a operacoes de credito ou emprestimo. Na minha opiniao, mensurar o risco de credito e uma das coisas mais dificeis do mercado financeiro, pois apesar de haver analises complexas para identificar o potencial de default (calote), so conseguimos perceber este risco quando o evento ja ocorreu. Nesse contexto, podemos perceber os diferentes niveis de risco de credito pelo quanto cada ativo promete remunerar (caso nao haja default) ao credor. Enquanto um titulo publico federal (LFT) rende 11,69% ao ano, os juros do seu cheque especial estao entre 160% e 190% ao ano, isso mostra que o risco de o governo nao te pagar pelo emprestimo que voce concedeu via LFT e muito menor do que o risco que seu banco pode mensurar de voce nao pagar o cheque especial.Mais um risco importante presente nos ativos e o risco de liquidez. Esse e bem simples de entender, mas nao tao simples de mensurar em alguns casos. A liquidez de algum ativo e medida pela capacidade de transformar aquele ativo em dinheiro, em moeda. Sendo assim, o risco de liquidez nada mais e do que a dificuldade de transformar o ativo em questao em dinheiro, ou seja vender tal ativo no mercado. Ha varios ativos que possuem prazo determinado, que possuem vencimento, nesses casos e facil de mensurar a liquidez; mas o que possui maior risco de liquidez, uma casa na praia ou um terreno na rodovia Castelo Branco? Mesmo deduzindo qual dos dois e mais liquido, quao mais liquido um e em relacao ao outro?Novamente, quanto maior o risco de liquidez maior deve ser o premio em termos de retorno para o ativo analisado.Existe uma outra lista extensa de riscos que poderiamos desenvolver aqui e discutir a fundo cada um deles - risco de execucao, risco operacional, risco de crossborder, risco legal, risco de imagem, risco de compliance etc. -, mas eu gostaria de exercitar apenas mais um que julgo absolutamente relevante, o risco de gestao ou risco de decisao.E um tipo de risco muito pouco obvio e que envolve mais coisas que propriamente acertar ou errar uma decisao de investimento. Eu me refiro ao modo como se toma a decisao, qual e o processo que faz o gestor ou consultor optar por escolher um ativo ou outro.Um exemplo bom que podemos usar sobre isso e diferenciar "gurus" do mercado aos conhecedores e estudiosos do mesmo mercado. No primeiro caso, parece que as decisoes nao possuem embasamento tecnico robusto, as vezes
beira um golpe de sorte, o que provavelmente nao vai gerar a consistencia que tanto procuramos em wealth management; ja no segundo caso, conforma analisamos a estrutura de decisao do gestor em questao percebemos que ha um aprendizado ao longo do tempo e que a capacidade deste de acertar suas escolhas no futuro tende a melhorar, tende a ser consistente.Outro exemplo vem da mistura de riscos que as vezes nos deparamos. Alguns investidores insistem em achar que e mais arriscado eu, como wealth manager independente, recomendar a compra de um CDB do banco X do que o gerente da conta dele no banco X fazer a mesma recomendacao de compra do CDB. A mistura de riscos que me refiro esta na confusao entre o risco de credito e o risco de decisao. Os dois agentes (eu e o gerente do banco X) estao recomendando o mesmo risco de credito, mas o alerta que eu faco e, o que esta por tras da decisao de cada um dos agentes em recomendar a compra do tal CDB? Quais sao os interesses, alinhamentos, remuneracoes e conflitos que podem haver entre cada processo de tomada de decisao? (Nos vamos explorar um pouco mais sobre conflito de interesses, alinhamentos e remuneracoes mais para frente)Por fim, devo dizer que voce nao precisa, tampouco tem a obrigacao de, saber todos os riscos inerentes a cada investimento que voce faz. Seu wealth manager deve saber de grande parte deles e tem a obrigacao de consultar profissionais especializados em outros (advogados no caso de risco legal; engenheiros no caso de risco de execucao de obras, por exemplo) para expo-los com detalhes e ajuda-lo a balizar quanto esta disposto a correr de cada tipo de risco.Correr risco e fundamental para se ter retornos no mercado financeiro, porem existem riscos desnecessarios e incompativeis com cada perfil de investidor. Nao tome mais risco do que for preciso, nao tome risco sem mensura-lo e, principalmente, mantenha suas expectativas alinhadas com o que e possivel de se conseguir no mercado. There's no free lunch!
a centena de ativos ofertados sob o mesmo prisma. Vamos pontuar duas coisas fundamentais a serem analisadas quando falamos de ativos imobiliarios.1- Estou investindo no imovel ou apenas no recebimento dos alugueis? Boa parte dos Fundos Imobiliarios estao divididos em desenvolvimento, aquisicao e renda (ou uma combinacao dos dois ultimos). Se o fundo desenvolve ou compra um imovel, voce como cotista do fundo e dono de uma fracao dos imoveis desse fundo, ou seja, alem dos alugueis que caem na sua conta livres de IR, voce esta inserido no risco da oscilacao do preco dos mesmo imoveis. E caracterizado como uma operacao de private equity.Sendo assim, quando for investir em um fundo imobiliario, nao olhe apenas a remuneracao em forma de aluguel paga pelo fundo, mas tente entender melhor quais sao os imoveis e a que preco esses foram comprados ou desenvolvidos pelo fundo, porque no final da historia voce sera dono de uma fracao de cada um e ninguem gosta de comprar coisas por um preco maior do que eles valem.2- Se estou recebendo apenas os alugueis, qual e o meu risco? Estamos falando aqui dos CRIs e fundos de CRIs. Tipicamente, seu primeiro risco e o de credito do inquilino daquele(s) imovel(is), dado que os Certificados de Recebiveis Imobiliarios (CRI) nada mais sao do que a cessao dos direitos de recebimento dos alugueis. Porem, precisamos ficar atentos para outros aspectos alem do risco de credito do inquilino e esses cuidados devem estar refletidos na remuneracao que o CRI promete ao investidor.Se o imovel esta pronto e ja locado, estamos na situacao mais confortavel para o investidor, pois o fluxo de alugueis ja se inicia imediatamente e o risco de vacancia (ou seja, do imovel ficar desocupado) esta mitigado no curto prazo. Adicionalmente, vale observar o tipo de contrato de locacao que foi firmado, pois existe uma modalidade - denominada contrato atipico - que, por nao se enquadrar na lei do inquilinato, apresenta como multa por eventual rescisao antecipado o valor total do contrato (por exemplo, se o contrato for de 10 anos e for rescindido no final do 1o. ano, devera ser pago os 9 anos remanescentes).Se o imovel ainda for construido, o CRI precisa pagar um premio a mais pelo risco de execucao da obra e o mesmo vale sobre a atencao que deve ser dada ao contrato de locacao.* Eu nao citei as famosas Letras de Credito Imobiliario (LCI) muito oferecida pelos bancos, pois o risco primario desses titulos e o credito do banco emissor. Ou seja, a LCI do banco XYZ tem risco de credito XYZ e nao diretamente imobiliario.Depois do pontuado, outra confusao tem me parecido muito comum quando se compara os ativos citados acima misturando suas forma de remuneracao. Como existem diversas combinacoes entre pagamento de juros, amortizacoes, devolucao de ganhos de capital e correcao dos alugueis por indices de precos, vamos apenas falar da confusao que percebo ser a mais comum: indice de precos + X% aa vs. X% aa corrigido pelo indice de precos.No primeiro caso, vamos exemplificar com um titulo emitido a
pouco tempo pelo mercado, CRI da BR Distribuidora, que foi emitido a IPCA + 4,8% aa. Ou seja, o investidor recebera ao longo de periodo de existencia do CRI juros equivalentes a variacao do IPCA adicionada de 4,8% aa, em um ano de variacao do IPCA de 5,2%, os juros pagos naquele ano serao de 10% (5,2% + 4,8%).No segundo caso, vamos exemplificar com o fundo imobiliario BB Progressivo II, que tem como remuneracao alvo 8,5% aa corrigidos pelo IPCA. Desta forma, no primeiro ano o investidor recebera 8,5% de remuneracao [neste caso, pagos em forma de "dividendos" do fundo por ser cotado em bolsa (assunto para um proximo post)], se naquele ano o IPCA foi os mesmos 5,2%, no ano seguinte o investidor recebera 8,94% (8,5% acrescidos de 0,44% que e a correcao do IPCA). Lembrando que no caso do FII BB Progressivo II, o cotista recebe os rendimentos e ainda esta inserido no risco de oscilacao do preco dos 64 imoveis que compoem o fundo.Apesar de muitas vezes vermos como simplificacoes as alternativas criadas pelo mercado financeiro para investimento em economia real, continuamos com o a mesma sina de nao podermos mais tratar quaisquer investimentos de forma amadora. Todas as estruturas, ativos, veiculos e titulos, por mais simples que possam parecer, podem possuir detalhes melhores analisaveis por profissionais.