relevantestem ligacao com eventos que realmente nao se repetem com frequencia.Nos demais identificados pelo Valor, oque ocorre e um ajuste sistematico, que se repete em todas ou quase todas asdivulgacoes de resultado trimestral.Embora os analistas setoriais especializados jaestejam habituados aos ajustes, para o investidor comum e importante conheceralguns deles.Empresas que realizam aquisicoes com frequencia,como a companhia de bens de consumo Hypermarcas e a rede de ensino Anhanguera,estao entre aquelas que fazem ajustes repetidamente.O diretor financeiro e de relacoes com investidoresda Hypermarcas, Martim Prado Mattos, diz que desde a abertura de capital, em2008, a companhia adotou a pratica de retirar da conta do Ebitda as despesas ereceitas extraordinarias ligadas as 19 aquisicoes que ocorreram no periodo.Para ele, e exatamente para isso que serve ocomunicado sobre resultados preparado pela area de relacoes com investidores."E uma traducao, na visao da administracao, de como foram os resultados.Senao bastaria divulgar o ITR."O que e essencial, afirma o executivo, e que fiqueclaro para os investidores os ajustes que foram feitos. "Ai cada uminterpreta da forma que quiser. Tem gente que usa o ajustado e tem gente quenao", explica o executivo.Ele destaca ainda que o resultado ajustado e maiscomparavel com o de anos anteriores. Por exemplo, ele cita que a migracao parao padrao contabil tirou do resultado as comissoes pagas em ofertas de acoes,mas incluiu despesas com advogados e bancos em operacoes de aquisicao, que antesse refletiam apenas nas contas do balanco patrimonial.Alem dos resultados considerados nao recorrentes, aHypermarcas, assim como muitas empresas, exclui do Ebitda divulgado as despesascom plano de opcao de acoes para os executivos. "E um lancamento contabil.Do ponto de vista do caixa, nao tem saida", afirma o executivo.No caso da Anhanguera, o lucro ajustado descontadiversos lancamentos sem efeito caixa, como o ajuste ao valor presente doresultado financeiro, o Imposto de Renda diferido e a amortizacao de agio dacarteira de clientes de empresas adquiridas.No calculo do Ebitda, despesas e receitasconsideradas nao recorrentes tambem sao excluidas.Segundo Ricardo Scavazza, vice-presidentefinanceiro da Anhanguera, a divulgacao de resultados ajustados e importantepara favorecer a analise e para que o investidor entenda os efeitos de aspectosoperacionais sobre o negocio. Ele ressalta que os ajustes sao feitos tanto seforem positivos quanto negativos para o resultado final. "Nos chamamosatencao tanto para um ganho nao recorrente para aquele periodo como, se for ocaso, para despesas extraordinarias", diz.O executivo afirma ainda que o investidor tem a suadisposicao o resultado contabil e os ajustes. Assim, se alguem discordar daclassificacao de determinado item como nao recorrente pela companhia, e possivelnao levar esse ponto em consideracao.Mas nao sao apenas essas empresas que divulgamnumeros ajustados.A BM&FBovespa, por exemplo, divulgou lucroliquido ajustado de R$ 793 milhoes no primeiro semestre, 40% maior que medidacontabil, que foi de R$ 564 milhoes. A diferenca se deve ao desconto de umpassivo diferido de Imposto de Renda ligado a amortizacao do agio gerado nafusao da Bovespa com a BM&F.Questionada sobre por que considera relevantedivulgar os dois dados, a bolsa informou que o resultado ajustado "e umnumero gerencial apresentado pela empresa para refletir de forma maisapropriada a geracao de caixa da companhia". A empresa diz que ametodologia