Creio que a leitura do artigo do economista Nouriel Roubini, publicado na Folha de S.Paulo (3a-feira, 03/11/2009), vale para uma discussao futura a respeito do tema "bolha" -- seja cambial ou nao.O artigo tambem consta no site abaixo:http://www1.folha.uol.com.br/fsp/dinheiro/fi0311200913.htm------------------------------------------------------------QUANTO MAIOR A BOLHA ATUAL, MAIOR SERA O INEVITAVEL ESTOUROPara o economista Nouriel Roubini, juros negativos nos EUA e dolar fraco geram "mae" de todos os "carry trades" e bolha global cujo estouro e inevitavelNOURIEL ROUBINIDO "FINANCIAL TIMES"Desde marco vem ocorrendo um aumento macico em ativos de alto risco de todo tipo -participacoes, precos do petroleo, energia e commodities-, um estreitamento dos "spreads" de alta rentabilidade e alta classificacao e um aumento maior ainda nas classes de ativos de mercados emergentes (suas acoes, obrigacoes e moedas).Ao mesmo tempo, o dolar caiu muito, enquanto a rentabilidade dos titulos governamentais tem aumentado ligeiramente, mas se mantido baixa e estavel.Essa recuperacao dos ativos de alto risco e movida em parte por melhores condicoes economicas fundamentais. Evitamos uma quase depressao e um derretimento do setor financeiro com um estimulo monetario e fiscal macico e pacotes de socorro aos bancos. Quer a recuperacao tenha formato de V, conforme a visao consensual, ou tenha formato de U e seja anemica, como eu argumento, os precos dos ativos deveriam estar subindo gradualmente.Contudo, ao mesmo tempo em que as economias americana e global iniciaram uma recuperacao modesta, desde marco os precos dos ativos vem subindo vertiginosamente, numa alta grande e sincronizada. Em 2008, quando o dolar subia, os precos dos ativos estavam em queda forte, mas, desde marco, eles tem recuperacao acentuada, enquanto o dolar cai. Os precos dos ativos de alto risco vem subindo demais, cedo demais e rapido demais em comparacao com os fundamentos.O que esta por tras dessa alta macica? Com certeza, foi ajudada pela onda de liquidez advinda de juros a quase zero e flexibilizacao quantitativa das condicoes monetarias. Mas um fator mais importante que alimenta a bolha de ativos e a fraqueza do dolar americano, movida pela "mae" de todos os "carry trades" [operacao em que o investidor pega emprestimos com juros muito baixos, como os dos EUA hoje, e aplica em outros ativos]. O dolar virou a principal moeda a financiar os "carry trades", na medida em que o Fed [BC dos EUA] vem segurando os juros. Os investidores que estao vendendo o dolar a descoberto para comprar ativos de rentabilidade maior e outros ativos globais em base altamente alavancada nao estao so contraindo emprestimos a juros zero em termos do dolar -estao contraindo emprestimos a juros muito negativos, que podem chegar a 10% ou 20% negativos ao ano-, na medida em que a queda do dolar leva a ganhos macicos de capital sobre posicoes do dolar.Resumindo: negociantes estao contraindo emprestimos a juros negativos de 20% para investir em base altamente alavancada em uma massa de ativos globais de alto risco que estao subindo devido ao excesso de liquidez e a um "carry trade" macico. Cada investidor que joga esse jogo de alto risco fica parecendo um genio -mesmo que so navegue numa bolha imensa-, ja que