e a grande diferenca entre a taxa de juros que incide sobre a divida bruta e a rentabilidade dos componentes do ativo que mais subiram nos ultimos anos. Isso eleva, em sequencia, os juros liquidos devidos, o deficit publico, a divida bruta e a divida liquida.TABELA II COMPOSICAO DO ATIVO DO GOVERNO GERAL 1 E BACEN(% DO PIB)Periodo2200620072008200920102011variacaoATIVO TOTAL (A+B+C)18,722,627,027,029,330,812,1 CREDITOS DA UNIAO (A)0,50,51,44,57,07,46,9Instrumentos de capital e divida0,10,30,30,50,50,50,4Creditos junto ao BNDES0,40,21,24,16,46,96,5 RESERVAS INTERNACIONAIS2 (B)7,712,015,912,812,913,55,8 OUTROS ATIVOS (C )10,410,09,69,79,59,9-0,5Disponibilidades do governo geral0,91,11,21,21,32,11,2Aplicacoes em fundos e programas2,12,12,02,32,62,50,4Recursos do FAT na rede bancaria5,24,84,54,44,03,8-1,3Creditos do Bacen as instituicoes. financeiras0,80,90,90,90,80,80,0Outros contas 1,41,11,00,80,80,7-0,7Fonte: Elaborada pelo autor com os dados primarios do Bacen.1 Governo Geral abrange governo federal, governos estaduais e governos municipais.2 Deduz divida externa do Bacen.A Tabela II, acima, mostra a composicao do ativo do Governo Geral e do Bacen. Observa-se que entre dezembro de 2006 e julho de 2011 houve acrescimo de 6,9 pontos percentuais de PIB dos creditos concedidos pela Uniao as instituicoes financeiras oficiais, notadamente o BNDES (linha A). Esses creditos estao agora em 7,4% do PIB. No mesmo periodo, as reservas internacionais subiram 5,8 pontos percentuais do PIB, alcancando 13,5% do PIB (linha B). Assim, esses dois componentes explicam integralmente o aumento do ativo do Governo Geral e Bacen no periodo. Seguem-se comentarios sobre cada um deles.III.1 Creditos concedidos pela Uniao ao BNDESA intensificacao das operacoes da Uniao com o BNDES teve inicio em marco de 2009 e, em junho de 2011, o saldo de todos os repasses somava R$ 215 bilhoes[4]. O procedimento e o seguinte: o Tesouro Nacional emite titulos publicos que sao repassados ao BNDES, em troca de credito equivalente para o Tesouro junto ao Banco. Em seguida, o BNDES vende os titulos no mercado para levantar recursos que serao utilizados no financiamento as empresas.Os R$ 100 bilhoes de creditos inicialmente concedidos pelo Tesouro ao BNDES tem prazo medio de 17,5 anos e rendimento medio correspondente a TJLP mais 0,63% ao ano. Ja os titulos publicos emitidos em contrapartida duram cerca de 4,2 anos e sao corrigidos parte pela taxa Selic e parte por taxas prefixadas[5].A diferenca entre as taxas corresponde ao subsidio dado ao BNDES e as empresas que tomam creditos a juros baixos junto ao Banco. Estimativas mostram que a perda fiscal estimada do Tesouro ao repassar a carteira de titulos ao BNDES, financiando-se em mercado, e de 29% do valor de face do credito total (100 bilhoes), a ser apropriado ao longo de 30 anos, ou cerca de R$ 0,97 bilhao ao ano, em valor presente (Pereira & Simoes, 2010, p. 17). Logo, se o total de R$ 215 bilhoes de creditos ja concedidos pelo Tesouro ao BNDES tiver obedecido as mesmas condicoes dos R$ 100 bilhoes iniciais, o valor presente da perda do Tesouro com as operacoes pode chegar a R$ 62,3 bilhoes, correspondentes a 29% dos R$ 215 bilhoes.III.2 Reservas internacionais As reservas internacionais subiram de US$ 85,8 bilhoes em dezembro de 2006 para cerca de US$ 346,1 bilhoes em julho de 2011[6]. A expressiva aquisicao de divisas do Bacen se deveu a tentativa de