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Uso politico para segurar a inflacao reduz a atratividade da estatal para os investidores Claudia Schuffner e Nelson NieroValor Economico-28/05/2012Do Rio e de Sao PauloA Ecopetrol e a empresa de petroleo que esta no topo da lista dos investidores, uma posicao que ja foi da maior petrolifera da America Latina, a Petrobras.Apesar de ser muito menor, a companhia entrou no radar dos analistas do setor, com um desempenho que a diferenciou de seus pares latino-americanos.A colombiana conseguiu aumentar a producao, transferiu para os resultados a alta dos precos do petroleo e manteve um seu foco na rentabilidade, diz um relatorio de banco. Enquanto isso, a Petrobras, que fez a maior capitalizacao da historia, mostra resultados em queda e nao atinge as metas de producao, enquanto a recem-nacionalizada YPF torna-se o novo bode expiatorio do governo argentino.O mercado de capitais, onde a Petrobras foi buscar a parte em dinheiro da capitalizacao historica (a outra parte ainda esta no fundo do mar), nao costuma ignorar esses sinais. O Ecopetrol esta logo atras da Petrobras no ranking das maiores petroliferas do mundo, apesar de faturar muito menos que a estatal brasileira.Fatura menos, mas rende mais para os acionistas. A relacao do lucro sobre o patrimonio, uma maneira de medir como a empresa esta valorizando o dinheiro dos investidores, e de quase 39%. A Petrobras esta com 9%, o que a coloca nos ultimos lugares entre mais de cem empresas globais reunidas pela agencia Bloomberg. A Exxon, lider por valor de mercado, tem um retorno patrimonial de 26%.O valor da Ecopetrol em bolsa e quase igual ao da Petrobras, apesar de ter menos reservas de petroleo e gas, menos caixa e um patrimonio sete vezes menor que o da brasileira. Mesmo assim, o lucro operacional das duas no primeiro trimestre ficou muito proximo: o da Petrobras foi de US$ 6,7 bilhoes e o da Ecopetrol, de US$ 4,2 bilhoes.Um administrador de fundos globais classificou esse desempenho como uma vergonha. Quando questionado sobre de quem e a culpa, a resposta foi imediata: do acionista controlador, logico.Como os acionistas da Petrobras ja sabem, a empresa nao pode, como muitos de seus concorrentes mundiais, transferir para os resultados a alta dos precos do petroleo. Antes do lucro, ela tem que colocar sua missao social. Pode ser, como neste momento, controlar a inflacao. Pode ser a construcao de uma refinaria com a estatal venezuelana PDVSA antecipando todo o investimento para um socio que quer competir com ela no Norte do pais. Tambem pode ser um cargo para um politico da base de apoio do governo.As perdas da companhia com refino sao crescentes, lembram os analistas Marcus Sequeira e Luiz Fonseca, em relatorio para clientes do Deutsche Bank em abril, o que para eles ja se configuraria numa questao de governanca.A Petrobras, estima o banco, perdeu US$ 1,3 bilhao em 2011 importando gasolina e diesel, que foram vendidos a precos mais baixos no Brasil. Os dados sobre importacao de 2012 sugerem que as perdas vao aumentar ainda mais.No primeiro trimestre o prejuizo da area de abastecimento, responsavel pelas refinarias, foi de
R$ 4,59 bilhoes.Com a recente alta do dolar e o inicio da safra agricola, a situacao deve piorar. Mais que [um problema] financeiro, as perdas incorridas pela Petrobras nas importacoes de gasolina e diesel sao uma questao de governanca, e a decisao do acionista controlador (o governo) de nao permitir aumentos de precos (pelo menos para cobrir perdas sobre as importacoes) e claramente prejudicial para a empresa e seus acionistas minoritarios, escreveram os analistas.Varios analistas ouvidos pelo Valor, todos com o compromisso de sigilo, mostraram desanimo com a decisao do governo de reduzir as taxas de juros ao mesmo tempo que mantem os precos dos combustiveis congelados.Perguntado sobre quando havera reajuste dos combustiveis, o ministro de Minas e Energia, Edison Lobao, disse: A presidente [Dilma Rousseff] examina com cuidado isso porque nao quer nenhuma influencia na inflacao. Ja o mercado responde batendo na acao.A estatal tem hoje uma divida liquida de R$ 106,2 bilhoes, que representa cerca de 32% do patrimonio, maior nivel desde 2009. Ao mesmo tempo ela bateu todos os recordes de investimentos sem conseguir aumentar a producao de oleo e gas.O diretor financeiro da Petrobras, Almir Barbassa, diz que a companhia tem uma carteira de investimentos de R$ 160 bilhoes e que quando eles ficarem prontos a situacao financeira sera outra.Mas no curto prazo a Petrobras teria que cumprir a cartilha habitual de qualquer empresa: aumentar a producao, a geracao de caixa e, ao mesmo tempo, reduzir investimentos. Resumindo, precisaria produzir mais, receber pelo que vende e gastar menos. Parece obvio. Nao para a Petrobras.Um dos analistas ouvidos pelo Valor diz que a utilizacao da Petrobras pelo governo chegou ao limite. O processo de aceleracao do crescimento, para ele, foi feito nas costas da Petrobras, mas agora ela ja nao aguenta esse ritmo.O Deutsche Bank sugere que o controle de precos da gasolina ajudou a inflar a demanda por combustiveis dos ultimos anos.A consultoria Eurasia Group previu um novo aumento dos combustiveis antes de julho, se os precos internacionais do petroleo continuarem altos. Ha claramente um desconforto dentro do governo com a perspectiva de aumento dos precos dos combustiveis precisamente quando se esta tentando gerar condicoes para o Banco Central baixar as taxas de juros tanto quanto possivel, diz.O mais recente reajuste no preco permitido a Petrobras foi em novembro, o que na ocasiao foi insuficiente para equalizar o preco do diesel com a media internacional. Ja os investimentos da estatal tem aumentado exponencialmente. Entre 2007 e 2011 o gasto anual aumentou 74%. De US$ 6,6 bilhoes em 2003, o valor pulou para US$ 23,2 bilhoes em 2007, chegando a US$ 40,3 bilhoes em 2011.Se o caixa da Petrobras pode ser reforcado com uma correcao no preco, a retomada da producao e um tema mais complexo. A companhia fechou 2011 produzindo uma media de 2,02 milhoes de barris por dia e, apesar da media de 2012 estar ligeiramente acima, em marco a producao caiu para 1,99 milhao de barris, provocado por paradas para manutencao de plataformas e a suspensao da producao em Frade, operado pela Chevron.Mesmo antes da queda,
os volumes estavam abaixo das projecoes da companhia. Em 2008, estimava-se uma producao de 2,42 milhoes de barris de petroleo e liquido de gas natural (LGN) em 2012. Isso nao vai acontecer. A producao media ate fevereiro estava em 2,1 milhoes de barris. A meta supoe a producao de 317 mil barris acima da media do ano passado e claramente nao sera alcancada, ja que nao existem plataformas para essa producao.Em um relatorio publicado em abril, o Credit Suisse chamou a atencao para os atrasos na construcao de plataformas que vao tornar desafiadora a missao de cumprir as atuais metas de producao. O banco suico destaca os atrasos da P-55 (adiada de 2012 para 2013), da P-62 (atrasada e com entrega adiada de 2013 para 2014) e de tres outros projetos menores (Baleia Azul, Siri e Marimba), adiados para apos 2015, alem da FPSO Cidade de Sao Paulo, anteriormente prevista para entrar em 2012, adicionando 120 mil barris por dia a producao, com entrega prevista agora em 2013.A expectativa dos analistas Emerson Leite e Andre Sobreira, do Credit Suisse, a qual fazem coro outros bancos, e que a Petrobras nao apresente um aumento expressivo na sua producao ate 2014-2015. Mas eles acreditam que no curto prazo um aumento nos precos dos combustiveis possa servir como catalisador para o preco das acoes.
Nelson Niero/Valor Economico3/o1/2014O marxista ingles David Harvey acha que o capitalismo vive um momento dificil. Ha muito dinheiro em circulacao, mas a maior parte passeia levianamente pelos mercados de capitais, longe da producao, ou repousa nos cofres dos bancos. "Os sinais sao de que o capitalismo nao sabe neste momento o que fazer com o excedente", disse a reporter Vanessa Jurgenfeld, do Valor.O geografo Harvey (sim, a geografia hoje e essencialmente uma ciencia marxista; se voce tem filhos no ensino medio, de uma olhada nos seus livros didaticos) esteve no Brasil para lancar um livro de 1982, traduzido agora para o portugues pela editora Boitempo, "Os Limites do Capital".O simpatico senhor de 78 anos e imensamente popular entre os jovens, uma especie de guru dos movimentos de rua, ja que sua principal area de interesse sao os centros urbanos. Pelas estimativas da editora, 4,2 mil pessoas participaram dos quatro encontros realizados em tres cidades, Florianopolis, Sao Paulo e Rio, boa parte na faixa dos 20 anos.Ele nao e so um fenonemo pop-academico passageiro. Harvey foi o 18o autor mais citado na area de humanas em 2007, segundo a publicacao britanica Times Higher Education, com dados da Thomson Reuters. Da lista com 37 nomes, ele e o unico geografo, ou seja, e o figurao de sua area. Mais surpreendente: esta muito a frente de seu mestre, Karl Marx, que empatou com o tambem alemao e ultrapop Friedrich Nietzsche, com 501 citacoes, nas duas ultimas posicoes.(A lista, dominada por marxistas, diz muito sobre o atual estado dos debates nas ciencias sociais e humanidades: o primeiro e o filosofo frances Michel Foucault (2.521 citacoes), seguido de perto por seu colega pos-modernista Jacques Derrida. Sim, o materialismo anticapitalista do americano Noam Chomsky tambem chegou la, em 15o, e por pouco nao bateu a pobre metafisica de Immanuel Kant no 13o.)Se do alto de sua catedra da City University de Nova York Harvey esta preocupado com o excesso de capitais, todos nos devemos estar. No entanto, ele nao parece esperar um fim proximo para capitalismo -- como era o caso de Marx e seu parceiro Friedrich Engels, que viam em cada crise do capitalismo o prenuncio dialetico da nova era socialista. Foram muitas crises desde entao, e os dinossauros capitalistas insistem em nao desaparecer para dar espaco ao paraiso na terra.Harvey sabe que nao vai ser por ai. Na entrevista de uma pagina, ele fala em coisas mais pragmaticas, uma delas seria tirar o Partido Democrata americano das maos de pessoas "proximas a Wall Street" e, a partir dai, tentar algumas "reformas revolucionarias", como cortar a jornada de trabalho de 10 horas para 3 horas. (A redacao do Valor esta animada com essa possibilidade, mas ainda nao sabemos se os acionistas vao acompanhar nosso entusiasmo.)O que Harvey nao fala (nao foi perguntado, diga-se a seu favor) e como esta o socialismo no mundo real, se imaginarmos que ele tambem usa esses dados ao elaborar sua critica ao capitalismo. O silencio pode querer dizer que a Coreia do Norte resolveu todos seus problemas desde que o ditador Kim
Jong-un executou seu tio (jogou aos cachorros?) e mandou sua familia para um campo de concentracao ou que as vibrantes economias da Venezuela e de Cuba estao a um passo de ser modelos da sociedade perfeita.Nao seria absurdo imaginar que um leitor de Harvey pudesse se perguntar por que, diante de tantos exemplos de fracasso do modelo socialista, ainda estamos aqui perdendo tempo com esse assunto. A lista dos mais citados da Times Higher Education tem uma resposta: nossa aposta e o fracasso.Leia mais em:http://www.valor.com.br/valor-investe/casa-das-caldeiras/3384674/nem-marx-previu-o-capitalismo-nao-sabe-o-que-fazer-com-o-di#ixzz2qKm6gsxT
E impressionante o desprezo com que os burocratas de Brasilia tratam o patrimonio das empresas estatais. "As acoes sobem e descem", disse um deles semanas atras quando perguntado sobre a reacao do mercado ao pacotaco eletrico. No caso, desciam desvairadamente ladeira abaixo alguns bilhoes de reais, parte do patrimonio do pais e possivelmente da aposentadoria de funcionarios publicos como ele. Continuam descendo com tanta conviccao que, nesse ritmo, a Eletrobras ruma celeremente para o patamar de preco da epoca do confisco do governo Collor.Nao importa o nome de quem diz essas estultices, porque e incrivelmente recorrente. Dizem sem o menor escrupulo, sem o menor receio de mexer com empresas negociadas em bolsa. As acoes sobem e descem, e o fazem por algum motivo. No caso das eletricas, esta bem claro. Nao se trata da mao invisivel do mercado, mas de uma mao gorda cheia de dedos com endereco certo no Planalto Central.A Eletrobras, holding do setor eletrico, perdeu cerca de R$ 13 bilhoes de valor de mercado neste ano ate sexta-feira - passou de R$ 26 bilhoes no fim dezembro para R$ 13 bilhoes na sexta-feira, 50% de queda. O valor da empresa, reajustado pela inflacao, esta proximo ao do inicio da decada de 90. Pelos menos metade do prejuizo e creditado direto na conta do governo, mais especificamente na do Tesouro (40,9% do capital total da empresa), da BNDESPar (14,7%) e do proprio BNDES (7%), sem contar participacoes menores da Caixa Economica Federal e de fundos diversos. (Como outro funcionario disse recentemente que as eletricas nao podem ter lucros "extraordinarios", outra ideia recorrente, os setores mais ideologicamente rancorosos do governo devem estar festejando que alguns estrangeiros, com o fundo noruegues Skagen, tambem estao afundando nesse barco.)Mas perder bilhoes e so parte da historia. Com seu valor rumo aos R$ 10 bilhoes (um banco ja colocou seu preco-alvo em R$ 1!), a Eletrobras tende a valer um decimo de seu patrimonio liquido - que e do pais, nao do governo, nunca e demais lembrar. E um indicador, este sim, extraordinario. O minimo que se espera e que uma empresa valha pelo menos o seu patrimonio contabil. A empresa esta subavaliada desde meados da decada de 90, mas o indicador atual esta proximo ao de 2002, antes de o governo do PT assumir, quando o Ibovespa estava proximo de 8 mil pontos e o dolar batia em R$ 4. Entre 1.955 empresas das Americas acompanhadas pela consultoria Economatica, a Eletrobras ficaria em 1.869o lugar no quesito P/VPA; entre as empresas do setor, nao ha nenhuma abaixo. Uma destruicao de valor dessas nao tem parametros na historia moderna do mercado de capitais. Nelson NieroValor Economico17/06/2013A acao da Vale, pressionada pelo que parece ser o fim da bonanca das commodities e da paciencia dos investidores estrangeiros com o Brasil, esta no patamar mais baixo desde marco de 1999, epoca da maxidesvalorizacao do real.Primeira empresa brasileira a ser considerada um investimento nao especulativo por agencias de classificacao de risco, em 2005, a mineradora custa, desde a semana passada, menos que o seu patrimonio liquido.O patrimonio liquido
e o capital investido pelos socios, os ativos menos as dividas. E o que restaria aos acionistas se a empresa fosse liquidada naquele momento. O PL da Vale era R$ 156,52 bilhoes em 31 de marco, ultimo dado disponivel.E uma situacao rara para a maior exportadora brasileira. A ultima vez que seu valor de mercado - R$ 151,47 bilhoes, pelo fechamento de sexta-feira - ficou abaixo do que mostra o balanco foi no comeco de 1999, depois da maxidesvalorizacao cambial brasileira, que veio na esteira das crises asiatica e russa.A relacao entre o preco de bolsa e o valor patrimonial de um acao (que e o patrimonio dividido pela quantidade de acoes) e um dos indicadores usados pelos investidores para se saber se o papel esta barato ou caro.Como o valor patrimonial e um calculo "conservador" - as perdas possiveis sao antecipadas, mas os ganhos, nao -, e normal que o preco de mercado seja maior, ja que embute as expectativas dos investidores em relacao ao ativo.Esse indicador, conhecido como P/VPA (preco da acao sobre o valor patrimonial da acao), chegou a 4,92 vezes no fim de 2004 - o que significa um valor de mercado quase cinco vezes maior que o patrimonio. Na sexta-feira estava em 0,95.A situacao atual da mineradora e um misto de crise das materias-primas, instabilidade nos mercados financeiros no mundo e deterioracao da imagem do pais por causa do relaxamento no controle das contas publicas.O preco do minerio de ferro, principal produto da empresa, acumula uma queda de 30% em tres meses, em consequencia da reducao das compras das siderurgicas chinesas, os maiores clientes da mineradora.Em meio a essa retracao chinesa, houve um principio de panico global nas ultimas semanas com uma possivel diminuicao de estimulos monetarios americanos, que seria decidida na reuniao do Federal Reserve, o banco central americano, na semana que vem.Como o mercado de acoes nao gosta de incertezas, as bolsas estao sob forte pressao, a brasileira incluida. Nao ajudou a agencia de classificacao de risco Standard & Poor's (S&P) ter revisado a perspectiva da nota soberana do Brasil de "estavel" para "negativa" na semana passada. A queda do Indice Bovespa no ano bateu em 19% na sexta-feira.Nesse ambiente, a desvalorizacao dos ativos brasileiros nao se restringe a Vale. Entre as maiores empresas do pais, a Petrobras vem sendo negociada abaixo do valor patrimonial desde julho de 2011 - tambem pela primeira vez desde 1999.Os problemas da Petrobras sao conhecidos, boa parte deles relacionados ao seu controlador, a Uniao. A estatal perdeu dezenas de bilhoes em valor de mercado desde a megaoferta de 2010, feita para bancar um plano de investimentos ambicioso para explorar o pre-sal. O temor e que empresa tenha que levar adiante esse plano a qualquer custo, comprometendo suas financas.Nao por acaso, a revisao feita pela Standard & Poor's na semana passada incluiu Petrobras e Eletrobras - que vale 20% do patrimonio liquido -, uma indicacao de possibilidade de rebaixamento da nota no futuro.A Eletrobras, holding estatal do setor eletrico, e um caso cronico de subavaliacao, mas ainda assim um P/VPA
de 0,20 esta muito alem da media historica da companhia - uma disparidade gritante que separa um patrimonio avaliado pelos contadores em R$ 66,79 bilhoes de um preco de mercado estimado em R$ 7,84 bilhoes. Dificil saber nesse caso qual e o valor "justo".Se as estatais nao sao surpresa, a lista de pechinchas da bolsa brasileira inclui outras raridades, alem da Vale. A siderurgica Gerdau, uma empresa com operacoes no Brasil e nos Estados Unidos que ja chegou a valer quatro vezes o PL, esta hoje em 0,81.Entre as 20 maiores companhias do Indice Bovespa por valor de mercado (veja tabela), a fabricante de cosmeticos Natura, a fabricante de cigarros Souza Cruz e a operadora de cartoes de credito Cielo sao as que tem os precos mais "inflados", negociadas acima de 15 vezes o patrimonio.Aqui
Nelson NieroValor Economico12/11/2013Se o empresario Alexander de Almeida nao existisse, precisaria ser inventado, para o bem da economia brasileira. E, atencao, nao se trata de ironia, uma figura de linguagem atualmente mais desgastada que o padrao-prata.Somos todos keynesianos, certo? A revista Times decretou a soberania de John Maynard Keynes em 1965 e, depois de um breve lapso hayekiano, o colunista do Financial Times Martin Wolf reforcou a tese, em dezembro de 2008, as vesperas de Barack Obama assumir a presidencia dos Estados Unidos. Estimulos, estimulos e mais estimulos precisam varrer o mundo, de Washington ate Toquio, passando por Londres e Brasilia (espero que ao menos Viena tenha ficado de fora). Esse e o mantra para tirar o planeta do buraco.Ainda assim, nao conseguimos reconhecer um keynesiano em estado bruto quando vemos um. O rei do camarote descoberto pela "Veja SP" nao precisa saber nada de "quantative easing", ele intuitivamente gasta tudo na noitada e ajuda a bombar a economia de bares, boates, butiques, empresas de seguranca, de roupas de grife, de importacao e blindagem de carros e, claro, de champanhe francesa, por que nao? (Os franceses tambem sao keynesianos agora.). Sem esquecer que a noitada nao pode ser deduzida do imposto de renda.Entao, por que ele esta sob o ataque moralista das hordas politicamente corretas da internet e de colunistas "progressistas"? Todos jogam no time de Cambridge, muitos desiludidos com o pessimo desempenho de Karl Marx, alguns vivendo na utopia de que ele seja resgatado algum dia da terceira divisao do pensamento economico. Um blogueiro pro-governo -- governo ainda keynesiano, diga-se -- faz uma analise psicologica do gastador na tentativa de provar que ele e um infeliz que tenta compensar algum trauma. Um colunista das causas sociais fala em "insulto da ostentacao". Insulto? O empresario nao rasgou dinheiro, muito menos dinheiro publico. Ele so fez a economia andar.Gastar nao e crime, pelo contrario, e a lei de Keynes: o sistema economico nao deve ser abordado como uma narrativa moral, mas como um desafio tecnico. Maos a enxada ou a Veuve Clicquot, seja no campo ou na boate Pink Elephant.Em vez de maldizer o divertimento alheio, poderiamos analisar seriamente qual e o impacto dos sultoes dos camarotes na demanda agregada. E se os R$ 50 mil da noitada fossem doados para uma ONG, qual seria o impacto social? Nao estamos definitivamente em tempos de laissez-faire, mas tambem nao chegamos ao bolivarianismo. O rei do camarote pode decidir onde gasta seu dinheiro. Nelson Niero, Alda do Amaral Rocha e Monica ScaramuzzoValor EconomicoDe Sao PauloPublicada originalmente em 24 de marco de 2009A Bonduelle vai construir uma fabrica de legumes em conservas em Cristalina (GO), um investimento que marca a entrada do grupo frances na producao de alimentos no Brasil.O anuncio oficial esta previsto para hoje, as 16h, na sede do governo em Goiania, com a presenca de executivos da companhia.Luiz Medeiros, secretario de Industria e Comercio de Goias, informou ao Valor que a cidade de Cristalina foi escolhida por ser o maior municipio do Brasil em irrigacao. Sao 700 pivos centrais, diz o secretario. Os
investimentos nesta unidade estao estimados entre R$ 40 milhoes a R$ 50 milhoes.A empresa francesa, com receita liquida anual proxima de 1,5 bilhao (R$ 4,5 bilhoes), informa no seu site que, confiante nas perspectivas de desenvolvimento de seus mercados, vai construir uma fabrica em Cristalina, com capacidade de 50 mil toneladas num horizonte de cinco anos. A unidade comecara a produzir em janeiro de 2010 e vai atender aos mercados da America do Sul, onde a Bonduelle esta presente comercialmente ha mais de 15 anos.A empresa ja esta contratando no Brasil. Na pagina da internet ha anuncios de vagas para agronomos na area de producao de legumes e para engenheiros para a area industrial. O representante da Bonduelle no Brasil, Joao Alves Neto, ex-vice-presidente da Brasfrigo Alimentos, foi procurado pelo jornal, mas preferiu nao comentar o assunto.O grupo estaria estudando ha pelo menos cinco ou seis anos fazer investimentos no Brasil. O namoro e antigo, afirma Medeiros. A empresa ja tinha feito parceria com a Brasfrigo no Estado. Agora, deverao ser feitas parcerias com produtores locais e nao estaria previsto no inicio a aquisicao de terras.Uma fonte do setor disse ao Valor que houve negociacoes para a compra de terras, que nao foram adiante. Outros fabricantes da regiao tambem compram de produtores locais, com excecao da Goias Verde, que tem areas proprias. Medeiros informou que a aposta do grupo sera em milho doce, ervilha e outros legumes. Eles realizaram pesquisas e chegaram a conclusao de que o milho doce de Cristalina tem um padrao parecido com o europeu, disse. O municipio tambem e um dos maiores produtores de tomate no Estado.Alem da fabrica no Brasil, a Bonduelle tambem negocia atualmente duas aquisicoes no Canada e aguarda o parecer das autoridades antitruste europeias sobre sua associacao com o grupo belga Coopagri em legumes congelados. A Bonduelle tem unidades na Franca, Espanha, Noruega, Suecia, Romenia, Austria, Italia, e outras na Europa, alem do Canada.Em comunicado para anunciar os resultados do primeiro semestre fiscal, a empresa diz que, apesar do ambiente economico degradado, o grupo manteve uma margem operacional de 6,3%, estavel comparada aquela obtida no mesmo periodo anterior, demonstrando assim a pertinencia de sua internacionalizacao e o equilibrio de seu portfolio de atividades.