culpa em outra pessoa sem maiores prejuizos aauto-imagem. Nesse sentido, o gestor do fundo e um alvo facil para se colocar aculpa, mais do que o abstrato mercado, ou o diretor-presidente da empresa ououtra pessoa. Resgatar o fundo e uma acao que diminui a perda psicologicaprovocada pelo prejuizo transferindo a culpa por esse resultado negativo de umaforma contraria ao que acontece com acoes, onde a venda seria a confirmacao deque o investidor tomou uma ma decisao.O estudo procurou testar essa hipotese usando abase de dados de Barber e Odean (2000). Um fator que aumenta a credibilidade dapesquisa e que a base de dados utilizada permite estudar investidores queaplicam em diversas classes de ativos e estudar como e seu comportamento comcada uma. Ou seja, se muitos investidores seguram acoes perdedoras ao mesmotempo em que vendem fundos perdedores, entao corrobora-se a hipotese. Assim, emenos provavel que o efeito observado seja meramente uma diferenca depreferencias com relacao a risco ou retorno, ou mesmo que investidores em acoessejam irracionais e em fundos sejam mais racionais. Testes experimentais tambemforam utilizados para testar a hipotese.Dessa forma, os testes foram feitos analisando aomesmo tempo acoes e fundos. As equacoes de regressao utilizada foram:Sale e uma variavel dummy com valor 1 caso oinvestidor tenha vendido a acao ou fundo, Gain e outra variavel dummy com valor1 caso o investidor tenha vendido com lucro e Fund e outra dummy com valor 1para os casos em que a negociacao envolve fundos. Coeficiente positivo paraGain indica efeito disposicao (vender vencedores e manter perdedores) ecoeficiente negativo indica o efeito disposicao reverso.Os testes sao feitos em tres grupos: aqueles quepossuem um ou outro tipo, aqueles que em algum momento chegaram a ter os doistipos de ativos e as situacoes em que os investidores tinham as duas classes aomesmo tempo. Em todos os casos, o coeficiente b1 para acoes e positivo variandoentre 1,57% e 3,91% que incidem sobre uma constante (b0) entre 18,88% e 21,70%.Para fundos, o coeficiente e sempre negativo variando entre -4,85% e -6,56% e aconstante varia entre 23,16% e 32,49%. Dessa forma, o efeito disposicao reversopara fundos e ainda maior do que o ja muito documento efeito disposicao paraacoes.Outro teste importante e restringir ainda mais asclasses de ativo para examinar se o efeito disposicao tem a ver com a delegacaode gestao. O coeficiente b1 e positivo e estatisticamente significativo paraquatro ativos, todos eles de gestao nao-delegada (Warrants, Acoes canadenses,Acoes estrangeiras, Acoes americanas) enquanto que o coeficiente e negativo esignificativo para sete classes, sendo que duas delas tem caracteristicas deserem de gestao nao-delegada e o restante delegada.Em outra parte do artigo, os fundos de gestaopassiva sao examinados destacando-os dos fundos de acoes. No teste basicoconsiderando apenas fundos indexados (primeira equacao acima), o coeficientesobre a variavel Gain e estatistica e economicamente insignificante (0,35%).Considerando todos os tipos de fundos e usando a segunda equacao (trocando Fundpor Index para indicar se o fundo tem ou nao gestao passiva), a soma de b1 e b2e praticamente zero, sendo b1 negativo e b2 positivo. Ou seja, um fundoindexado tem praticamente a mesma probabilidade de ser liquidado da carteiraesteja ou