vez exige taxas mais altas. A possibilidade de que a propria politica de juros altos provoque a necessidade de juros altos, embora tenha grande apelo ideologico a esquerda, foi originalmente formulada por Olivier Blanchard, macroeconomista de credenciais inquestionaveis, atualmente economista-chefe do FMI***. Como a carga fiscal no Brasil ja estava entre as mais altas do mundo e a epoca havia um expressivo superavit primario, procuramos encontrar uma possivel razao alem de um ajuste fiscal insuficiente e de uma divida publica muito alta, para que a taxa de juros fosse tao excepcionalmente alta. Nao nos parecia viavel exigir um novo aperto fiscal pelo lado da tributacao e as dificuldades de reformas e de reducao dos gastos publicos sao conhecidas. Haveria um fator especifico na economia brasileira, uma jabuticaba, que pudesse explicar a anomalia dos juros? "Uma questao fundamental a ser superada e a insuficiencia de poupanca voluntaria" Introduzimos a especificidade brasileira como uma conjectura teorica: a possibilidade de que houvesse uma "incerteza jurisdicional". A incerteza da jurisdicao brasileira provocaria, por parte dos agentes detentores de poupanca, uma resistencia insuperavel ao alongamento dos prazos das aplicacoes financeiras. A evidencia do risco jurisdicional era o fato de que os mesmos credores, que resistiam a alongar os prazos em reais, estavam dispostos a faze-lo nos titulos financeiros denominados em outras moedas, contratados em outras jurisdicoes. A "incerteza jurisdicional" seria decorrente de um vies anti-credor generalizado, encontrado principalmente, mas nao apenas, no executivo, que sistematicamente subestimou a correcao monetaria, aplicou redutores nos contratos financeiros publicos e privados, taxou de forma discriminatoria as aplicacoes financeiras e chegou ao extremo de congelar e expropriar a poupanca financeira e monetaria privada com o Plano Collor. Gato escaldado tem medo de agua fria - o brasileiro, depois de tanto ser maltratado e espoliado, teria desenvolvido uma resistencia a poupar a longo prazo, sobretudo em moeda nacional. Embora tenhamos deixado claro que a incerteza jurisdicional era essencialmente uma percepcao, associada a um vies anti-credor historico de dificil mensuracao, algumas tentativas de encontrar evidencia da sua presenca, em amostras com diferentes paises, foram feitas, mas sem sucesso****. Hoje, com significativos avancos, tanto em relacao a conversibilidade do Real, como em relacao a extensao dos prazos de financiamentos domesticos denominados em reais, a taxa de juros no Brasil continua extraordinariamente alta. A incerteza jurisdicional pode ter contribuido para que a taxa de juros fosse excepcionalmente alta logo apos a estabilizacao da inflacao, mas nos ultimos anos, a incerteza diminuiu, o mercado interno de credito de longo prazo evoluiu e a taxa de juros continua muito alta. Fica evidente que algo mais estrutural esta por tras das altas taxas de juros no Brasil. Ha os que atribuem a culpa exclusivamente a politica monetaria do Banco Central, que teria sido - e continuaria - excessiva e equivocadamente restritiva. Segundo estes, os juros altos tem explicacao simples: sao resultado do equivoco do Banco Central. Um equivoco que resistiu as mudancas de governo e da composicao de sua diretoria, mas apenas um longo e insistente equivoco. O argumento de que se trataria apenas de um equivoco pode variar