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通化东宝(600867)投资要点事件：近日，通化东宝发布了2022年中报。报告期内，公司实现营业收入13.88亿元，同比减少16.53%；实现归母净利润11.83亿元，同比增长75.49%；实现扣非归母净利润4.41亿元，同比减少32.67%。盈利预测与估值：公司二代胰岛素维持行业龙头地位，随着甘精、门冬等三代胰岛素销量持续上升，产品商业化取得进一步进展，公司有望打开新的成长空间。通过持续加大研发投入、布局多适应性产品，公司在赖脯胰岛素、GLP-1、糖尿病创新药等在研项目上不断推进，为后续长期增长提供动力。2022年，公司共计将转让特宝生物10.04%的股份，转让价款总额为8.73亿元，预计公司2022年归母净利润将保持较高的增速。考虑糖尿病用药格局竞争加剧、生物类似物集采降价和疫情反复风险，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为0.84、0.62、0.69元，对应2022年9月23日收盘价PE分别为10.3、13.9、12.5倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：胰岛素销售不达预期；胰岛素集采相关风险；集采外市场拓展情况低于预期；公共卫生事件风险；新产品研发进展低于预期。 | 2022年半年报营业收入13.88亿元，同比增长-16.53%；归母净利润11.83亿元，同比增长+75.49% |
国睿科技(600562)事件：公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入14.76亿元，同比减少10.26%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长64.35%；实现归母扣非净利润2.87亿元，同比增长66.07%。22Q2单季度，实现营业收入8.88亿元，同比增长9.54%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长100.16%。点评：利润实现较好提升的主要原因是军贸雷达业务利润贡献增加：2022年上半年公司努力克服国内外疫情影响，多措并举推进毛利水平较高的军贸雷达项目对外交付，与21年同期相比军贸业务利润贡献增加。军贸雷达产品主要由2020年注入上市公司的国睿防务开展，资产重组后公司盈利能力方面的提升已有所体现。国际形势演变的加剧，新冠疫情影响的减弱，国际军贸市场或愈发活跃：当前国际政治、安全形势复杂多变，俄乌冲突开始以来，部分国家及地区计划提升防务开支以应对可能存在的安全问题。而受制于产业链完整性，科技、工业水平等方面原因，一些国家及地区只能通过军贸采购的方式获得武器装备。例如，巴基斯坦近期决定进一步增加从中国引进歼10CE型战斗机的采购数量，目前采购规模已达到60架；阿根廷也有意引进中国战斗机“枭龙”。随着新冠疫情影响逐渐减弱，国际军贸市场复苏回暖，国睿科技军贸业务规模有望进一步提升。关联交易预计值显示公司对业绩增长有较好预期：21年末，公司预付账款增加、经营活动现金流同比降低的主要原因是子公司国睿防务与供应商结算货款增加，体现出公司为后续生产提前进行了积极准备。公司在2022年日常关联交易预计中，“预计向关联方中电科十四所及其控股子公司销售产品、商品、提供劳务”金额为23.56亿元，与2021年实际发生金额15.67亿元相比，提升了50.35%，公司解释为预计2022年通过与十四所关联交易形式的雷达业务交付规模增加。雷达业务是公司收入、利润贡献最大的业务，上述关联交易科目22年预计值的提升，体现出公司对雷达业务及整体业绩增长的较好预期。盈利预测、估值与评级：22H1公司归母净利润实现了较好增长，我们维持公司2022-2024年6.46/7.61/8.78亿元的盈利预测，EPS分别为0.52/0.61/0.71元，当前股价对应PE分别为28/23/20X。公司是A股防务雷达龙头，受益于军贸业务的复苏及提升，国内防务信息化水平的持续提升，工业软件国产化水平的提升，以及国企改革促使经营效率提升等因素，盈利能力有望持续提升。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。风险提示：市场竞争风险，国际形势变化风险，新冠疫情持续演变风险。 | 2022年半年报营业收入14.76亿元，同比增长-10.26%；归母净利润2.94亿元，同比增长+64.35% |
立讯精密(002475)【投资要点】半年报符合预期，收入有亮点。公司公告上半年营收819.61亿，同比增长70.23%，归属净利润37.84亿，同比增长22.49%，扣非归母净利润33.92亿，同比增长34.47%；其中Q2单季度实现营收403.61亿，同比增长48.78%，归母净利19.81亿，同比增长13.85%，扣非净利18.68亿，同比增长37.85%，环比增长22.59%。公司克服了二季度疫情影响，逆势同比环比实现增长体现了自身强劲的竞争实力。上半年营收高增长，也体现了公司产品、客户和市场的多元化路线的效果。三季度业绩预告超预期。公司同时公告了前三季度业绩预告，预测前三季度归母净利润为60.97-65.66亿，同比增长30-40%，扣非归母净利润为54.74-59.83亿，同比37.06%-49.80%；其中Q3单季度归母净利润23.13-27.81亿，同比增长44.49%-73.80%，扣非归母净利润20.83-25.92亿，同比增长41.49-76.07%。由此测算，Q3归母净利润中值25.47亿，同比增长55%，环比增长29%，相对Q1Q2呈现明显改善迹象，增速超市场预期。我们判断，业绩预告高增主要是由于大客户下半年新品备货需求旺盛，公司的份额和品类持续拓展，在非A客户、通讯和汽车等新业务方向进展顺利，预计在大客户新机发布、圣诞需求旺季等因素推动下，公司四季度业绩增速将继续提升。坚定多元化路线，新业务扎实推进。公司多元化战略包括产品、客户和市场的多元化，依托公司成本管理、智能制造优势，不断强化技术研发。消费类电子板块，零组件、模组、系统级产品顺利推进，新产品逐步成熟，老产品持续保持领先地位，优化盈利能力。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上，发展了散热及服务器等新产品，强化垂直整合深度，提升综合解决方案能力。汽车板块，明确Tier1核心零部件供应商战略目标，抓住战略窗口期与奇瑞集团合资ODM公司整车代工平台，为公司核心零部件业务打开中长期发展空间。汽车等新业务仍被低估。2020年以来公司为新发展阶段蓄力。期间通过一系列并购、扩产、战略合作等，精准补强了金属件生产能力短板、扩大了相关产能、加强了海外生产基地布局。一方面解决了消费电子业务潜在风险，更进一步全面布局了汽车板块业务。我们认为，在过去的消费电子时代，公司已经反复证明了自身的优异质地和核心竞争力壁垒，近年来的蓄力已经为新一轮高速发展做好准备，迎接智能汽车创新周期。智能汽车是智能手机之后更大的终端创新周期，从市场体量和持续时间上均有望超越智能手机，在新浪潮中，公司有望王者归来，重回高速增长。【投资建议】预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为2048.92/2350.61/2734.81亿元，预计归母净利润分别为101.15/130.64/164.70亿元，对应EPS分别为1.43/1.84/2.32元，PE分别为26/20/16倍。未来我们看好公司多赛道的并行增长，将整体拉动公司业绩的提升，基于2023年25倍PE，目标价46元，维持“买入”评级。【风险提示】新产品研发进度不及预期；新产品、新客户验证进度不及预期；中美摩擦加剧。 | 2022年半年报营业收入819.61亿元，同比增长+70.23%；归母净利润37.84亿元，同比增长+22.49% |
红豆股份(600400)核心观点：22H1红豆股份收入稳健增长，利润同比下降。22年上半年公司实现营收11.3亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比减少31.2%，主要系上半年多地疫情，公司高端化转型升级咨询费、广告宣传费用增加所致。主营服装业务发展稳健，毛利率持续提升，线上占比进一步提升。22H1公司服装业务实现营收10.1亿元，同比增长8.6%；毛利率同比提升5.5pct。其中，22H1红豆男装实现营收7.9亿元，同比减少0.9%，毛利率同比提升8.5pct；贴牌加工服装实现营收2.2亿元，同比增长64.3%。分渠道来看，22H1公司线上渠道实现营收2.5亿元，同比增长18.5%。22H1线上占比进一步提升，同比提升2.1pct至24.9%；毛利率同比提升9.0pct至47.6%。22H1线下渠道实现营收7.6亿元，同比增长5.6%，毛利率同比提升4.1pct至34.2%。此外，22H1公司期间费用率同比提升10.1pct，主要系直营门店增加后员工薪酬、房租摊销、咨询费及广告宣传费增加导致销售费用率同比提升9.6pct所致。男装品牌高端化升级可期，子公司布局新能源有望贡献新利润增长点。在男装方面，公司明确“经典舒适男装”新定位：产品端加大自主研发，围绕0感舒适衬衫，持续升级商品体系；营销端打造明星达人传播矩阵，利用线上线下媒体助推品牌势能；渠道端改造门店形象、加强私域流量建设；生产端依托5G智能工厂推进“智改数转”。此外，2022年7月公司控股红日风能（持有68%股份），红日风能与超壹动力建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目，公司预计2023年一期锂电池生产线投产，2024年二期项目工程建成并逐渐达产。盈利预测与投资建议。22-24年预计EPS分别为0.04/0.06/0.08元/股。参考DCF估值，公司合理价值为5.18元/股，维持“增持”评级。风险提示。原材料涨价、终端需求低迷、供应链升级不及预期风险。 | 2022年半年报营业收入11.26亿元，同比增长+9.01%；归母净利润5169.62万元，同比增长-31.17% |
铂科新材(300811)事件：公司公告2022年半年度报告，上半年实现归母净利润7878万元，同比增长50.32%；扣非后归母净利润7849万元，同比增长57.74%。其中Q2归母净利润4600万元，同比增长43.62%，环比增长43.91%。光伏领域、新能源汽车及充电桩领域的销售收入均持续保持大幅增长，同比去年分别增长约84.80%和186.65%。公司业绩增长主要得益于以下方面：（1）下游需求增长：根据中国光伏行业协会数据，2022年上半年，我国光伏发电装机30.88GW，同比增长137.4%。根据中汽协数据，2022年1-6月，新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍。根据中国充电联盟数据，2022年1-6月全国充电基础设施增量为130.1万台，其中公共充电桩增量同比上涨228.4%。根据产业在线数据，2022年上半年，中国变频空调销量增长至5903.9万台，同比增长10.8%。（2）产能持续扩张：为满足饱满的订单需求，公司通过引入更多生产设备并进行技术改造，对于现有的惠东生产基地进行扩产；同时，募投项目河源生产基地即将完成建设，有望快速投入生产。（3）不断推出新品巩固售价与毛利率：公司半年报毛利率35.7%，较去年同比提升1.85pct。毛利率改善主要是由于去年底借助原材料上涨对下游客户实现涨价，并在原材料价格下降时，凭借技术优势与新牌号推出巩固价格。已推出多个芯片电感系列料号，实现批量生产和交付。芯片电感主要起到为芯片前端供电的作用，可广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组、笔记本电脑、矿机等领域。目前主流芯片电感主要采用铁氧体材质，但铁氧体饱和特性较差，随着未来电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感体积和饱和特性已经很难满足未来发展趋势，而金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。因此，公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。随着芯片电感产品的持续升级和市场认可度提升，公司将加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024年公司实现归母净利润1.82/2.55/3.58亿元，对应市盈率54.1/38.5/27.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期等。 | 2022年半年报营业收入4.72亿元，同比增长+48.25%；归母净利润7877.55万元，同比增长+50.32% |
泰和科技(300801)事件公司2022年上半年业绩大幅增长公司2022年上半年实现营收14.13亿元，同比增长64.61%，实现归母净利润2.41亿元，同比大增239.65%，实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比大增283.80%。其中Q2单季实现归母净利润1.16亿元，环比减少7.20%，实现扣非后归母净利1.19亿元，环比减少0.83%。公司拟回购股份用于员工持股计划或股权激励公司公告拟用自有资金回购总额不低于8000万元不高于15000万元的股份，回购价不超过30元/股。按照回购价格上限30元/股测算，预计回购股份数量约为266.67万股至500万股，约占公司目前总股本21,720万股的比例为1.23%至2.30%。本次回购的股份将用于后续实施员工持股计划或股权激励。简评国内水处理剂龙头，扩能补链进一步增强市场地位和竞争力公司为国内水处理剂龙头企业，2022年中产能为38.7万吨，同时募投项目经调整后，28万吨水处理剂项目尚有5万吨待投产，水处理剂系列产品项目中尚有22.1万吨水处理剂（部分自用）及产业链延伸项目二氯丙醇、亚磷酸等待投产或处于技改。2022年上半年水处理剂销量达12.26万吨。水处理剂行业供应格局相对较好，国内较大的龙头企业主要为公司和清水源。公司由于产品线配套及方案最为齐全，服务客户的综合溢价能力较强。2022年上半年受益于产品价格提升，公司水处理剂毛利率从21年的22%（21年上半年为17%）修复至25%。未来公司也有望进一步向上游配套三氯化磷等主要原材料，进一步增强竞争力。布局氯碱资产保障扩能及产业链延申所需液氯，烧碱高景气贡献增量业绩公司全资子公司租赁枣庄中科化学氯碱资产，该项目包含30万吨烧碱产能，副产25万吨液氯及7500吨氢气，包括两套氯碱装置，对应烧碱产能各15万吨/年，一套已于2022年5月7日投入运营，另一套因运行时间较久正在技改。一方面满足公司主业及未来向VC、CEC拓展所需的液氯资源，同时烧碱处于高景气周期，也能贡献增量业绩。当前在运行为氯碱二期15万吨产能，至半年报期末氯碱销量达8.77万吨（包含32%液碱、液氯及芒硝等副产品，烧碱未折百），老线15万吨在技改完成后也将投入使用，进一步贡献增量。2022年内山东32%离子膜液碱折百均价3353元/吨，处于景气周期。公司上半年氯碱毛利率约40%。背靠枣庄建设“中国北方锂电之都”的目标，公司布局VC产业链及磷酸铁锂拓宽成长空间公司所在的枣庄市致力于发展锂电产业实现产业转型升级，按科技日报报道，枣庄现有锂电企业57家、产品种类200多个，形成较为完整的产业链布局。今年上半年，枣庄市锂电产业实现营收同比增长147%，规上工业增加值增幅48.8%。枣庄市力争锂电产值2025年达800亿元、2030年达1500亿元、2035年达到3000亿元。考虑到区域优势，公司积极布局锂电产业链，现有规划项目和进度概况如下：1万吨磷酸铁锂在建，有望于2022年10月投产；规划2万吨VC项目，首期1万吨有望于2022年10月建成，产能陆续释放；同时配套5万吨CEC项目有望陆续建成。盈利预测和估值：预计2022-2024年归母净利润预测值为4.81、6.65、8.39亿元，对应EPS为2.23、3.08、3.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：主业水处理剂扩能和锂电VC项目投产进度低于预期；主要原材料三氯化磷、亚磷酸、叔胺、冰醋酸、顺酐等采购成本大幅上涨；VC行业需求不及预期造成产能过剩。 | 2022年半年报营业收入14.13亿元，同比增长+64.61%；归母净利润2.41亿元，同比增长+239.65% |
士兰微(600460)投资要点：2022年半年报披露公司本报告期营业总收入为418494万元，较上年同期增长26.49%；公司归属于上市公司股东的净利润为59934万元，比上年同期增加39.12%。综合能力稳步提升，IDM优势显现。公司以国际上先进的IDM大厂为学习标杆，成为具有自主品牌，具有国际一流竞争力的综合性的半导体产品供应商。走设计与制造一体的模式，利用公司在多个芯片设计领域的积累，提供针对性的芯片产品和系统应用解决方案；不断提升产品质量和口碑，提升产品附加值。聚焦高端市场，抓牢国产替代契机。公司重点瞄准当前汽车和新能源产业快速发展的契机，抓住国内高门槛行业和客户积极导入国产芯片的时间窗口，利用公司拥有多条不同尺寸硅芯片产线和化合物产线的特点拓展工艺技术与产品平台。产品与技术领域聚焦在（1）先进的车规和工业级电源管理产品；（2）车规和工业级功率半导体器件与模块技术；（3）MEMS传感器产品与工艺技术；（4）车规和工业级的信号链混合信号处理电路；（5）光电系列产品五个方面。盈利预测和投资建议。我们认为公司依托IDM模式形成的优势发挥稳定，产品群协同效应好，市场前景广阔。我们预计22-24年公司对应EPS分别为1.00/1.34/1.85元/股。结合可比公司给予23年PE估值区间30-35x，对应合理价值区间40.20-46.90元，给予“优于大市”评级。风险提示。行业景气不及预期；研发进度不及预期。 | 2022年半年报营业收入41.85亿元，同比增长+26.49%；归母净利润5.99亿元，同比增长+39.12% |
瑞芯微(603893)2022年半年报披露报告期内，公司实现营业收入124184.7万元，同比下降9.91%；实现归属于上市公司股东的净利润为27228.6万元，同比增长2.81%。立足综合研发能力，发力SoC市场。公司的主要产品智能应用处理器芯片，是SoC芯片的一种，属系统级的超大规模数字IC。该芯片需要芯片设计公司具备综合研发能力，即“十全大武功”。在数字技术上，需要音频、视频、ISP编码等算法实现并完成算法的IP化；在体系架构上，需要比较完美地解决存储、数据流通、数据结构的问题，并且系统中最关键的是性能优化、电源域管理、功耗处理等项目，为此公司自研了支持各种驱动的软件，CPU、GPU的算法等。这一特点也提高了SoC的行业门槛。优化管控产品成本，巩固市场竞争力。从市场层面来看，研发并成功推出具有市场竞争力的产品，除核心技术的研发能力、品质把关能力外，产品成本的优化和管控也非常重要。公司的产品通用性强、应用场景广泛，同时具有高性能、高性价比的优势，具有较强的市场竞争力，在众多细分行业占有一席之地。盈利预测和投资建议。我们认为公司竞争力长期向好，随着SoC芯片市场的巩固与开拓，公司自研能力逐步增强，护城河不断加深。我们预计22-24年公司对应EPS分别为1.90/2.97/4.41元/股。结合可比公司给予23年PS估值6-7x，对应合理价值区间78.58-91.67元，给予“优于大市”评级。风险提示。行业景气不及预期；研发进度不及预期。 | 2022年半年报营业收入12.42亿元，同比增长-9.91%；归母净利润2.72亿元，同比增长+2.81% |
中钨高新(000657)事件：公司公告2022年半年报，实现营业收入67.87亿元，同比增长8.9%，归母净利润2.31亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利2.16亿元，同比增长19.14%。其中，2022Q2，公司实现营业收入37.60亿元，同比增长6%、环比增长24.2%；归母净利润1.23亿元，同比增长7%、环比增长14.4%。业绩增长动因：高端刀具支撑疫情下的需求增长，原材料价格上涨对毛利小幅扰动。硬质合金刀具属于机械加工耗材，需求量与下游开工情况直接相关，但公司凭借研发实力、总包服务能力，以及数字化管理能力，不断优化产品结构，引领高端刀具国产替代，营收及盈利水平均实现超预期增长。未来核心看点：（1）钨丝：光伏领域拓展百亿空间，需求增长四年十倍。钨丝可用作切割硅片的金刚线母线，在线径和抗拉强度上具备天然优势。其在切割硅片时硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。同时“大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主要发展方向，这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。但传统母线的细线化趋近极限，使用过程中线耗快速上涨，薄片化与大尺寸成为加快金刚线母线向钨丝转换的催化剂。（2）高端刀具：“卡脖子”的35项关键技术之一，国产替代打造百亿蓝海，需求增速远超行业平均水平。作为“工业母机”的牙齿，刀具的寿命、切削效果、切削速度直接决定了一国机械制造业的生产水平。在航空航天、精密零部件加工、能源重工等关键领域，我国进口欧美的刀具占比还在75%以上，亟需通过研发突破进行国产替代。在国家重视，企业奋进的背景下，高端刀具的国产化率有望快速提升，百亿市场空间，（3）顶锤：培育钻生产主要耗材之一，万克拉消耗1-3kg。人造金刚石是通过模拟天然的高温高压环境来进行生产，其中硬质合金顶锤是构成超高压高温装置的关键性部件，可占整个金刚石生产成本的40%以上。由于硅片切割需求快速增长，线锯用微粉市场供不应求，同时培育钻石市场需求火爆，硬质合金顶锤市场快速增长。（4）轧辊：节能降耗推动钢铁行业进入新一轮技改周期，硬质合金轧辊需求提升。按照材质不同，轧辊可分为钢轧辊、铸铁轧辊、硬质合金轧辊、陶瓷轧辊等。随着轧钢设备朝着大型化、连续化、高速化发展，以及轧材强度提高、变形抗力加大，钢铁行业对轧辊性能提出更高要求，不断向硬质合金轧辊升级。维持“强烈推荐”投资评级。硬质合金刀具作为工业生产的耗材，短期需求受疫情扰动，而长期国产替代趋势不改。预计公司2022-2024年归母净利润分别为570/875/1169百万元，增速分别为8%/54%/34%，对应市盈率24.5/16.0/11.9倍。风险提示：需求不及预期、钨价大幅波动、钨丝推广不及预期、二级市场波动风险等。 | 2022年半年报营业收入67.87亿元，同比增长+8.93%；归母净利润2.31亿元，同比增长+19.49% |
泰和新材(002254)公司发布2022年中报，业绩符合预期。公司1H2022年实现营业收入19.52亿元（yoy-8.19%），归母净利润为2.91亿元（yoy-33.83%），扣非后归母净利润为2.62亿元（yoy-39.09%），1H22公司销售毛利率同比下滑10.89pct至25.23%，销售费用、管理费用同比分别增长11.87%、3.25%至0.26、0.56亿元，财务费用同比下降了0.41亿元，主要是收到上年的财政贴息叠加汇兑收益增加，业绩符合预期。其中2Q22单季实现营收8.96亿元（yoy-23.48%，QoQ-15.11%），归母净利润为1.46亿元（yoy-44.74%，QoQ-0.23%），2Q22年销售毛利率同比下降11.33pct，环比上升1.44pct至26%。1H2022年公司营收和归母净利润同比下滑的主要原因为氨纶价格和盈利同比下滑，但公司芳纶业务销量、收入和盈利同比提升。织造行业持续低迷叠加行业新产能投放，氨纶价格和盈利同比下滑。1H22年下游纺织服装消费增长乏力，织造企业订单及开工不足，对氨纶刚需及备货需求均减缓，疫情反复出口订单有所减少，同时氨纶行业新产能投放叠加原料持续坚挺，氨纶价格和盈利持续下滑。根据中纤网的报价，2Q22单季度国内氨纶40D价格同比环比分别下跌27%、14%至47688元/吨，经测算氨纶—原料的价差2Q22同比环比分别下滑54%、24%至13764元/吨。1H22年公司氨纶营收同比下滑30.6%至9.37亿元，营收占比下降为48.03%，去年同期为63.55%，毛利率同比下降21.96pct至10.69%，由于烟台园区部分旧产能停产，氨纶产销量同比大幅下降。目前公司宁夏的3万吨和烟台的1.5万吨氨纶新产能正在顺利建设中，通过新旧动能转换，提高新产能的竞争力。芳纶新产能达产，板块销量、收入和盈利同比提升。1H22年芳纶产销量创历史最高，品种结构的优化也带来售价的稳步提升。间位芳纶随着个体防护装备配备标准的逐步推进叠加高端防护领域需求的增长，销量同比增长，公司的高性能间位芳纶项目一期4000吨新产能已于2021年8月建成投产，1Q2022年顺利放量。对位芳纶下游光通信及橡胶领域需求保持旺盛，同时海外市场销量得到迅速提升，公司技改项目投产，销量同比增长。1H22年公司芳纶营收同比增长31.48%至10.08亿元，营收占比上升至51.67%，首次突破50%，去年同期为36.08%。由于原材料价格的上涨，1H22年芳纶毛利率同比下降3.39pct至38.63%，但整体盈利同比增长。加快推进芳纶新产能建设，同时聚焦其他高新技术材料主业，明确六大增量业务战略。截止1H2022年末公司在建工程较2021年末增加6.09亿元至16.67亿元。目前公司芳纶名义产能约为1.15万吨，在建产能3.3万吨（包括定增项目），预计将于2024年底全面投产。除了做强做大芳纶，公司未来将聚焦高新技术材料主业，确定了智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源汽车、绿色化工六大增量业务的战略发展方向。1H22年公司已实现全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产，首期生产线产能500万米/年；纤维绿色化处理技术及相关中试项目正在有条不紊的推进中；芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平，目前公司锂电池芳纶涂覆制膜中试生产项目已经启动，预计项目将于2023年上半年实现规模生产。投资分析意见：氨纶新旧动能转换，芳纶持续扩产叠加下游需求放量，六大增量业务战略逐步清晰，推动公司业绩持续增长。由于氨纶价格和盈利的大幅下滑，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为5.95、8.03、10.84亿元（原为11.96、14.35、16.50亿元），对应的EPS为0.87、1.17、1.58元，对应的PE为21X、16X、12X，维持“增持”评级。风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动。 | 2022年半年报营业收入19.52亿元，同比增长-8.19%；归母净利润2.91亿元，同比增长-33.83% |
南玻A(000012)浮法玻璃景气底部，公司盈利韧性凸显。22H1公司收入/归母净利为65.2/10.0亿，YoY-1.4/-26.0%；其中22Q2收入/归母净利为37.3/6.2亿，YoY+3.5/-20.8%。下游需求疲软叠加原料成本提升，玻璃行业利润大幅下滑，公司依靠硅料等业务业绩呈现韧性，在硅料等新业务带动下预计公司下半年业绩有较大增长空间。玻璃业务业绩下滑，硅片/硅料业务对冲玻璃下行。22H1公司玻璃/太阳能/电显业务收入为44.3/14.3/8.1亿，YoY-17.3/+225.5/-8.1%；毛利率为30.9/33.7/28.1%，YoY-7.7/+18.0/-12.1pct。玻璃业务中，浮法玻璃/光伏玻璃/工程玻璃收入YoY-20.7/-43.7/+1.1%，净利YoY-64.3/-101.2/+216.2%。据卓创资讯玻璃/纯碱/天然气/石油焦22H1均价YoY-13.0/+64.3/+4.2/+74.7%，浮法玻璃收入净利出现明显下滑；工程玻璃则受益浮法玻璃价格下行及产能增长，盈利恢复性提升；光伏玻璃受行业产能大幅增加及东莞产线技改影响，收入与净利均下滑。电显业务受下游需求疲软成本提升，收入与净利表现不佳。公司重启硅料生产，2022年至今，多晶硅料从5.9涨至30.7万元/吨，涨幅420.3%，对冲玻璃业务下滑，是上半年业务重要支撑。浮法玻璃景气有望回升，工程玻璃改造稳步推进。目前纯碱天然气价格及浮法玻璃库存见顶回落，盈利空间有望恢复。供给端7月以来在产产能减少0.6万t/d至16.9万t/d，需求端地产保竣工推进，行业景气度有望回升。目前公司工程玻璃产能超6500万平，肇庆/天津基地完成改造产能释放中，咸宁/吴江基地预计2022年完成扩建，西安/合肥基地预计2023年建成，完工后工程玻璃产能将增加1190万平。公司光伏、电子、硅料等多条业务线全面发展中。光伏玻璃上半年东莞产线已完成技改升级，安徽凤阳一期已完成1、2号窑炉点火，广西北海基地建设推进中，预计23年底产能将达9700t/d。电显业务河北视窗110t/d产线预计下半年投产，清远一期高铝三代产线将在2023年贡献业绩，3A盖板和TP-Sensor等配件开始通过下游间接供应主流厂商，预计将增厚电显业务收入利润。后续公司在多晶硅产能仍有较大规划，拟可转债募资投建青海5万吨高纯晶硅项目进一步扩大硅料业务规模。近期公司与天合光能签约大额订单，预计2023-2026年将供应产品7万吨，公司同时进入其他一线厂商供应链，未来增长有较强保障。考虑下半年公司硅料业务将进一步增长，我们上调太阳能业务收入预期；参考上半年表现情况，下调浮法/光伏/电子/工程玻璃收入预期。预计公司22-24年EPS0.67/0.79/1.04元(原预测22-24年EPS为0.79/1.28/1.79元)。参考同行水平，分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务22年10/10/25/28/7XPE，合理市值257.0亿，目标价8.37元，维持“买入”评级。风险提示：地产投资下滑，原料价格提升，电子玻璃不及预期，新增产线不达预期 | 2022年半年报营业收入65.19亿元，同比增长-1.45%；归母净利润10.01亿元，同比增长-25.98% |
东微半导(688261)公司2022年半年度实现营收4.66亿元，同比+45.33%，归母净利润1.17亿元，同比+125.42%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+130.30%。2022H1公司毛利率和净利率分别为33.46%和25.05%，同比+6.71pct和+8.90pct。单季度看，公司2022Q2实现营业收入2.61亿元，同比+45.21%，环比+26.70%，归母净利润0.69亿元，同比+122.37%，环比+43.75%，二季度公司业绩保持高速增长，原因主要系公司持续开拓新兴市场并不断优化产品组合，同时终端市场需求旺盛。2022Q2公司毛利率为33.89%，环比+0.96pct，净利率26.49%，环比+3.28pct，未来随着公司产能释放以及产品结构、下游应用领域的持续优化，公司毛利率和净利率有望保持稳步提升的趋势。公司坚持聚焦高性能功率半导体产品，深耕新能源汽车、光伏储能、各类工业和通信电源等汽车及工业级应用领域，优质赛道是保障公司高成长的主要动因。产品结构不断优化，IGBT大幅放量。2022H1公司高压超级结MOSFET/中低压屏蔽栅MOSFET/Tri-gateIGBT/超级硅MOSFET收入占比分别为78.05%/18.13%/3.67%/0.15%，其中高压超级结MOSFET实现营业收入3.64亿元，同比增长52.16%；中低压屏蔽栅MOSFET实现营业收入0.85亿元，同比增长5.60%；Tri-gateIGBT在光伏逆变器、储能、直流充电桩、电机驱动等领域获得客户的批量应用，实现营业收入0.17亿元，同比增长70倍以上；超级硅MOSFET实现营业收入67.84万元。同时，公司积极开发超级硅MOSFET、Hybrid-FET器件和第三代半导体，SiC研发项目稳步推进。汽车及工业级应用占比持续提升，下游各领域增长迅猛。2022H1公司汽车及工业级应用收入占比超过70%，主要包括新能源汽车直流充电桩、各类工业及通信电源、光伏逆变器、车载充电机等领域，其中新能源汽车直流充电桩收入占比超过17%，同比增长超60%，各类工业及通信电源收入占比约21%，同比增长约58%，光伏逆变器收入占比约10%，同比增长约300%，车载充电机收入占比超14%，约为去年同期的14.5倍。8英寸与12英寸产线的产品布局持续优化，产能进一步提升。公司高压超级结MOSFET量产产品规格数量在12英寸产线持续增加，新一代超级结MOSFET已经量产并且出货规模迅速扩大；多个电压平台的屏蔽栅MOSFET在12英寸产线实现量产，产品规格数量相比上一报告期进一步增加；8英寸及12英寸的IGBT技术开发及扩产顺利进行，TGBT产能将得到迅速增加。盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.60、3.67和5.17亿元，维持“买入”评级。风险提示：代工厂扩产进度不及预期，芯片价格下跌 | 2021年半年报营业收入3.21亿元，同比增长0%；归母净利润5180.53万元，同比增长0% |
华润材料(301090)事件公司发布2022年半年报2022年上半年，公司实现营收80.63亿元，同比增长36.58%，实现归母净利4.31亿元，同比增长60.39%。对应Q1、Q2单季归母净利分别为2.04、2.27亿元，同比分别增长34.90%、93.24%。简评内外两旺，量价齐升，上半年业绩高增自去年四季度以来，国家出台“双控政策”，企业限产加深，瓶片现货供应减少，原油价格也不断刷新高点，聚酯瓶片市场价格快速上涨，叠加国外疫情不断反复，导致多套瓶片装置停车，我国瓶片出口量激增，内需大部分终端饮料行业频繁补货，内外两旺背景下，聚酯瓶片市场持续上行。价格方面，据Wind，上半年国内聚酯瓶片均价为8544元/吨，同比上涨26%，平均价差为1529元，同比增长18%。量方面，上半年公司聚酯瓶片销量为92.86万吨，同比增长5.18%，产销率达101.81%。分区域看，上半年，公司灵活调整销售策略和结构，通过优化出口运输方式，销售策略积极向境外市场需求倾斜。上半年实现聚酯瓶片境外销量32.20万吨，同比增长36.08%，销售金额25.56亿元，同比增长84.40%。上半年公司聚酯瓶片毛利率达7.98%，同比提升1.73pct，量价齐升背景下，公司实现归母净利4.31亿元，同比增长60.39%。供给有序，景气延续，行业集中度持续提升2014-2020年间，全球瓶级PET市场需求从1934万吨增长至2876万吨，年复合增长率为6.84%，且从2015年开始呈现出加速增长趋势。2012-2021年我国PET瓶片内需由330增长至696万吨，年复合增长率约为8.65%，且片材市场需求正逐年大幅提升。出口方面，国内瓶片出口由2021年的124万吨增长至2021年的318万吨，年复合增速为11%。供给端，全球PET瓶片产能主要在中国，2021年占全球产能比例已达40%，目前我国瓶片主要生产企业有逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材，CR4近80%，未来投放的产能仍集中在头部几家企业中。2022年国内新增的产能已在二季度投产，全年来看供给增长有限，并且瓶片现有装置部分出现长时间停车、开工不足等情况，需求方面，随着国内外疫情的防控逐渐稳健，内需、出口有望稳健增长，预计聚酯瓶片全年价格价差有望维持在较好水平。公司50万吨新产线于5月份投产，随着产能的释放，业绩有望稳健增长。注重研发，拓宽品类，新材料产品进展顺利上半年公司研发投入2350万元，同比增长63.11%，新增发明专利5项，当前已累计获得发明专利共18项。PETG方面，PETG作为新型环保聚酯材料，在食品包装、化妆品包装、医用包装等领域应用广泛。经过长期技术攻关及国际技术合作，公司已掌握PETG生产的关键技术，并且在保证生产稳定的前提下，不断优化生产配方和工艺参数，PETG特种聚酯产品通过FDA、ROHS、低温脆性、EU食品可接触、Reach-svhc等外检测试。为满足PETG产品在不同领域的应用需求，公司开展了抗静电型PETG产品的研发实验工作，目前该系列产品已进入试生产环节。此外公司开发含30%rPET的rPETG产品，已应用于北京冬奥会和冬残奥会部分场馆装修，目前公司正进一步开发含50%rPET的rPETG产品。PET泡沫方面，PET泡沫是一种新型高性能绿色可回收轻量化材料，在国内风电叶片的应用效果优异，随着风电装机量提升，未来PET泡沫的需求将会持续增长，公司打破技术壁垒，年产5万立方的进口生产线现阶段已达到可连续化稳定生产状态，应用于风电叶片领域的常规PET泡沫产品已通过风电DNVGL认证，目前可稳定试生产。应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品通过德国标准DIN5510、欧盟标准EN45545-2认证并已有小批量销售；原创技术开发的特种PET泡沫产品已开发出实验样品，可应用于建材家居装饰、集装箱、房车等领域。盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.05、9.96、12.25亿元，对应当前股价PE分别为19.4X、15.7X、12.8X。维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；原材料波动；竞争加剧风险；公司产能投放不达预期。 | 2022年半年报营业收入80.63亿元，同比增长+36.58%；归母净利润4.31亿元，同比增长+60.39% |
巴比食品(605338)事件22H1公司实现营收6.85亿元，同比增长15.19%，实现净利润1.18亿元，同比下滑44.18%，分季度看22Q1/22Q2营收分别同比增长22.38%/9.87%，收入端在第二季度受到华东疫情影响较大。基于三季度以来疫情防控形势持续稳中向好，实体消费经济筑底反弹，公司基本面呈现出清晰的增长趋势。核心观点：三季度疫后修复逐步推进。截至上半年，巴比华东加盟店数量达到3012家，占全国门店数70.9%，因此Q2华东地区门店受损严重。三季度以来疫后修复逐步推进，江苏和浙江区域带头于7月底门店情况恢复正常水平，上海地区门店经营随后于8月底完全恢复，并在9月初实现同比正增长，华东地区整体修复完成。另外，近期四川、华南等地区散点疫情对整体影响不大，主要系疫情发生地门店数量占比较小，全国整体单店情况延续向好态势不变。全年开店维持年初目标，下半年开店明显提速。剔除华中品牌并表，上半年巴比品牌门店开店407家，受到疫情影响上海地区展店数量较预期滞缓约50家。Q3以来公司拓店速度逐月加快，7-8月合计新开店约160家，其中华东地区占比在50%左右，而华中开店增速最快。展望未来，在不考虑品牌并购的条件下，巴比门店新开店绝对数预计将保持每年增加，叠加单店收入修复后稳定提升，加盟业务营收将快速增长。未来展店计划仍以巴比自有品牌为主，区域性品牌收购计划将择时而动。上海地区作为门店业务大本营，经测算仍具有50%以上的开店空间，再以上海为城市模型放眼全国，门店可加密空间巨大，公司未来将通过门店加密持续扩大巴比品牌影响力，辅以区域性品牌收购打破地域限制，目前华中好礼客收购进展顺利，同时也保持与其余地域性小型连锁品牌的投资合作洽谈交流。团餐新渠道增速亮眼，南京工厂落地有望加速区域覆盖。公司团餐业务涉及五类客户：1）企事业单位和学校的食堂；2）食材供应链公司；3）连锁便利店；4）连锁餐饮；5）生鲜电商平台。随着新零售模式兴起和区域性业务深入，后三类新渠道发展增速远超传统渠道。随着南京工厂落地将解决华东地区产能瓶颈、提升可覆盖范围，团餐业务将迎来持续高增，未来其营收占比有望达到50%，成为加盟业务外的另一大核心增长点。猪肉锁价缓解成本压力，价格调整+费控优化将维持现有盈利能力，实现特殊时期平稳过渡。公司在春节前后在猪价低点进行锁价，预计锁定用量可支撑至明年春节，可平衡油脂、面粉等其余原材料价格波动对毛利率的影响。除此之外，公司在Q2进行成品价格调整以维持工厂和加盟商的盈利空间。下半年公司会对针对性地对个别区域门店进行补贴，对盈利能力影响可控，预计全年销售和管理费用率将维持在正常区间。盈利预测与投资建议今年疫情对连锁品牌都带来较大冲击，但同时透过疫情我们也看到了公司经营的韧性。未来加盟店和团餐业务将双双驱动公司业绩高速增长，因此我们维持2022-24年收入预测分别为16.68/20.43/24.55亿元，对应增速分别为21.25%/22.50%/20.15%，维持净利润预测分别为2.56/3.15/3.83亿元，对应增速-18.52%/23.14%/21.36%，我们给予公司2022年35倍PE估值，目标价36.1元，维持“推荐”评级。风险提示门店扩张不及预期；疫情反复限制门店线下收入；食品安全等风险 | 2022年半年报营业收入6.85亿元，同比增长+15.19%；归母净利润1.18亿元，同比增长-44.18% |
芳源股份(688148)事项：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入9.46亿元，总体同比增长4.76%，按业务细分三元前驱体/球星氢氧化镍/硫酸钴分别实现营收7.90/0.31/0.72亿元，同比变动+0.21%/-32.73%/+7.99%，其中2022Q2实现营业收入5.41亿元，环比增长33.76%。2022H1实现归母净利润281.75万元，同比下降94.77%。评论：股权激励+原材料价格上涨，净利润历经下滑阵痛。公司上半年净利润同比下降的主要原因系：其一为公司2021年股权激励计划的实施导致2022H1新增股份支付费用约4071万元，其二为硫酸液碱等辅助材料价格上涨以及制造费用增加等综合因素导致毛利率下滑幅度明显。深度参与松下产业链条，原料供应端及销售端双重保证。松下作为重要供应商及下游客户，公司与松下合作方式由外采直销模式转为直采直销模式，即公司直接向松下采购镍豆、钴豆原材料，借助松下资金实力及议价能力长期保障供应链的稳定性。公司生产NCA三元前驱体销售至松下应用于新能源动力电池市场，松下20年/21年销售占比为62.71%/44.49%，深度参与重要长期客户产业链，利于进一步挖掘下游市场潜在需求。构筑技术护城河，产能持续扩张加码。公司依托“萃杂不萃镍”湿法冶炼技术形成了行业领先的现代分离技术体系，并以现代分离技术为基础，将金属提纯技术用于多种资源，形成有色金属综合利用体系；在NCA三元前驱体生产领域，自04年的技术沉淀已形成领先的功能材料制备技术。依托技术护城河，公司募投项目年产5万吨高端三元锂电前驱体（NCA/NCM）和1万吨电池氢氧化锂项目预计于2022年10月投产，将于2023年逐步释放产能。此外年产2.5万吨三元前驱体及6千吨氢氧化锂项目已完成备案，年产5万吨三元正极的前驱体项目已成立参股公司持续推进，产能陆续释放，提升三元前驱体的市占率。投资建议：基于公司募投项目逐步落地后的产能规划布局，技术护城河持续加固，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为1.30/5.13/8.09亿元，当前市值对应PE分别为66/17/10倍。参考可比公司估值，给予2023年20xPE，对应目标价20.0元，维持“强推”评级。风险因素：客户集中度过高、原材料供应商集中度较高、原材料价格波动风险等。。 | 2022年半年报营业收入9.46亿元，同比增长+4.76%；归母净利润281.75万元，同比增长-94.77% |
美的集团(000333)事件：近日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业总收入1836.63亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润159.95亿元，同比增长6.57%，其中2022Q2营业收入与归母净利润分别为927.25亿元和88.18亿元，同比分别增长0.97%和3.24%。报告期内，公司基本每股收益2.34元/股；加权净资产收益率12.18%。在全球宏观环境错综复杂情况下，公司作为行业龙头，业绩稳增符合预期，盈利水平保持韧性。投资要点：外压之下收入稳增，龙头彰显经营韧性。受全球宏观经济波动，疫情反复以及地缘政治冲突等多因素影响，2022上半年行业增速出现明显下滑。根据《2022年中国家电行业半年度报告》数据显示，2022H1我国家电行业内销与出口规模分别同比下降11.2%和8.2%。公司作为家电及制造业龙头，在面临短期内的多重压力下，仍能够引领产业结构升级进程，持续拓宽业务与市场份额，实现逆市增长。根据半年报披露显示，公司2022H1内销与出口收入分别达1048.22亿元和778.39亿元，同比分别增长4.98%和5.24%，均显著高于同期行业负增速水平，主要考虑为公司高端化产品销售显增，以价补量效果明显，同时海外本土化运营稳步推进，一定程度上消减了原材料采购与运输成本高位波动的不利影响。未来随着公司高端市场份额的进一步提升，海外本地制造布局的逐步强化，公司收入端增长有望长期得以保障。ToC端产品结构优化加快，品牌市份额持续领先。从产品拆分来看，公司2022H1暖通空调和消费电器业务分别实现营收832.36亿元和663.34亿元，同比增长8.94%和2.11%，其中家用空调与多数小家电品类如微波炉、电磁炉等零售份额均保持双端市场首位。从品牌收入贡献来看，公司高端系列品牌COLMO上半年销售收入超40亿元，同比增长150%，其中空调挂机与洗碗机在同价位市场占比分别提升至20%和13%；协同经营品牌东芝，同期国内销售额破11亿元，同比增长110%，日本市场零售收入同比增长25%，六大品类合计市场份额提升至14%以上。此外，公司加大对线上电商平台及线下KA等渠道的重构和建设力度，同时通过精简SKU与适度提价等方式把控成本保障利润水平。考虑到公司家电业务品类覆盖全面对成套销售的支撑和推动作用，以及多样化品牌之间的协同经营优势，公司C端作为主要的业务板块，或仍将长期贡献稳健的营收增量。ToB端并重发展占比提升，业务布局逐步完善。根据半年报数据显示，2022H1公司B端四大业务板块：工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新事业群，分别实现营收121/122/122/52亿元，同比增长13.26%/33.09%/2.15%/42.37%，合计营收同比增长约13%，业务占比提升至25%，其中：（1）工业技术事业部，持续深耕消费电器领域，加大核心技术研发投入，上半年传统空调压缩机业务继续领跑行业，全球市占率提升至44%。同时，公司深化绿色能源和新能源车核心部件等布局，市场进一步拓展，新能源车汽车电动压缩机及EPS电机等产能同比提升100%-200%。（2）楼宇科技事业部，不断推进数字化赋能硬件产品、迭代创新与业务转型，在中央空调业务稳居国内市场首位的同时，建筑能源管理业务进一步扩大，其中热泵产品出口额同比增长超200%，为我国热泵行业首位。（3）机器人与自动化事业部，随着全球制造业产能恢复，以及中下游需求回升环境下，公司旗下KUKA经营与收入明显改善。根据KUKA半年报数据显示，2022H1新增订单收入同比增长34.8%；销售收入达17.36亿欧元，同比增长13.5%，其中中国区销售收入达3.57亿欧元，同比增长36.0%。目前，公司B端在新能源车部件、储能系统、热管理及热泵等领域布局均稳步推进。基于C端核心技术的赋能与稳健盈利能力的支撑下，未来公司B端业务有望在稳固优势的基础上，更进一步完善产线升级与战略转型，持续驱动第二增长引擎。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为4.28/4.84/5.45元，按9月21日52.85元收盘价计算，对应的PE为12.3/10.9/9.7倍。公司龙头地位长期稳固，出色的经营战略与组织架构，能够较好地保障其盈利能力与成长空间。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。风险提示：市场需求不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；行业竞争加剧风险。 | 2022年半年报营业收入1826.61亿元，同比增长+5.09%；归母净利润159.95亿元，同比增长+6.57% |
安恒信息(688023)公司发布2022年中报。2022年上半年，公司实现营收5.35亿元，同比增长15.78%，实现扣非后归母净利润-3.84亿元，去年同期为-2.53亿元，经营活动净现金流为-5.15亿元。收入端增长下滑明显，费用增加较多（1）从单季度收入端和毛利角度看，公司22年单Q2同比增速为8.42%，2021Q1-2022Q1收入增速分别为57.84%、36.51%、18.72%、44.05%和26.9%，单季度收入增速下滑明显。同时，公司22年单Q2毛利率为54.5%，去年同期为58.68%，毛利率同比下降，2021Q1-2022Q1单季度毛利率分别为51.78%、58.68%、58.27%、70.25%和51.35%。（2）从费用端看，公司销售、管理和研发费用投入较大，2022H1公司销售费用同比增长24.22%，管理费用同比增长34.49%，研发费用同比增长41.24%，整体来看公司费用投入依旧较多，我们认为，随着网安行业竞争格局趋于稳定，公司有望进一步控制费用释放利润。创新业务高增长。我们认为，网安作为数字经济的保障，尽管短期受制于疫情防控以及宏观经济的波动，长期发展空间较大，另一方面，网安需求正从传统的纯合规驱动向新IT场景下的实战化和产品化需求转变。公司创新型业务发展迅速，22H1云安全平台营业收入增长超40%。公有云安全领域，公司重点提升安全事件自动化取证能力和漏洞扫描能力，新增云防护及云监测用户600多家，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超270%，信创产品营收同比增长超100%。盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会、新场景下带来的新防护需求。我们预测，公司2022-2024年营业收入分别为21.67/28.03/35.4亿元，归母净利润分别为-0.07/1.23/2.45亿元。我们认为，参考可比公司，以PS/G法进行估值，可给予公司0.25-0.3倍的2022年PS/G估值，对应合理价值区间在131.28-157.54元，维持“优于大市”评级风险提示。宏观经济下行导致客户网安投入下滑。 | 2022年半年报营业收入5.35亿元，同比增长+15.78%；归母净利润-3.72亿元，同比增长+112.68% |
光迅科技(002281)结论与建议：公司2022年上半年度营业收入35.42亿元，较上年同期增长12.91%，归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，较上年同期增长6.28%。公司Q2单季度收入18.30亿元，同比+12.51%；归母净利润1.68亿元，同比+4.29%；毛利率24.14%，同比-3.35pcts，环比+2.01pcts。业绩略低于预期，给予“区间操作”评级PON业务保持快速增长，传输业务下半年有望回暖：公司22H1数据及接入类业务收入16.64亿元，同比+44.73%；主要受益于全球市场需求增加以及国内运营商“双千兆”网络加速建设，业务增长迅速。下半年，公司还将启动25G/50GPON项目，预计随着国内外疫情恢复，PON建设速度提升，22年公司PON产品收入有望维持快速增长。另一方面，受到疫情和部分电芯片缺货等影响，22H1公司传输业务收入18.63亿元，同比-5.36%，预计随着下半年疫情和缺芯问题好转，延迟的订单有望逐步交付，传输业务有望回暖。业务结构变化+市场竞争激烈拉低公司毛利率：2022Q2公司毛利率为24.14%，同比下降3.35个百分点。一方面公司相对高毛利（毛利率31.12%）的传输业务增速较低而低毛利（毛利率13.68%）的数据及接入业务快速增长，业务结构的变化拉低了公司整体毛利率；另一方面，数据及接入业务中PON业务和国内低速数通市场的竞争进一步加剧，产品的盈利水平显着下滑，数据及接入业务毛利率13.68%，同比下降5.8个百分点。预计随着下半年传输业务恢复增长，公司整体毛利率将有所修复。股权激励带动增长动力，业绩目标托底未来增速：公司2022年8月26日公布股权激励草案，将在2023-2025年的三个会计年度设定三个解除限售期条件：1）净利润复合增长率：以2021年为基，2023/2024/2025年净利润复合增长率均不低于11%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2）净资产收益率：2023/2024/2025年净资产收益率均不低于8.9%，且不低于同行业平均水平或对标企75分位值；3）新产品销售：2023/2024/2025年新产品销售收入占比分别不低于21%/22%/23%。行业优势地位稳固，产品线垂直覆盖行业全领域：根据Omdia数据，22H1公司整体市场份额为7.1%，排名保持全球第四，行业优势地位稳固；公司产品矩阵全面，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力。目前公司的25G芯片约70%自供，DFB低速率芯片100%自供，25GEML芯片已通过内部测试，同时公司还将探索激光雷达领域及新业务，有望为带来新的增长点。盈利预测：我们预计公司2022/23年净利润分别为6.37亿元/7.12亿元，yoy+12.21%/+11.91%，折合EPS为0.91/1.02元，目前A股股价对应PE为18/16倍，给予“区间操作”评级。风险提示：1、5G建设和IDC建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光芯片产量不及预期。 | 2022年半年报营业收入35.42亿元，同比增长+12.91%；归母净利润3.11亿元，同比增长+6.28% |
国泰君安(601211)国泰君安披露 2022 年中期报告，报告期内实现营业收入 195.54 亿元，同比减少 10.79%；归母净利润 63.73 亿元，同比减少 20.47%。EPS 0.69 元/股，同比减少 22.47%； ROE 4.39%，同比下降 1.56pct。报告期末财务杠杆率 4.19倍，略高于上年末的 4.10 倍。点评：报告期内，投行业务中 IPO 承销收入快速增长&自营投资二季度回暖带动业绩降幅收窄。 上半年资本市场表现整体不及 2021 年同期，除投行业务外的各业务条线收入增长均不同程度放缓， 投行业务净收入同比增长 22.50%、经纪、资管、利息、自营净收入分别同比下降 7.86%、 43.01%、20.08%、 42.71%。特别是 2021 年一季度上海证券股权重估产生的高基数令报告期内投资收益同比显著下滑，但从季度数据看，二季度投资表现已呈现边际改善（一季度投资收益同比降幅 93.41%，中期降幅已明显收窄） 。此外，投行 IPO 主承销规模的快速增长（111.6%）亦有效推升业绩。两者的共同作用令公司中期业绩降幅较一季度显著收窄。从公司各项业务情况看，经纪业务方面，市场成交额上升推升公司代理买卖证券业务规模，但受交易佣金率进一步下降的影响，经纪业务手续费及佣金收入小幅下降 7.86%；在权益市场波动及市场风险偏好下降的影响下，市场两融规模有所收缩、股质业务持续压降，公司两融业务规模降幅（10.4%）低于行业（12.5%），市场占有率提升 0.14 个百分点；公司资管业务转型压力仍存，报告期内公司积极推进公募产品发行，国泰君安资管管理资产规模4,050.40 亿元、较上年末增加 5.4%，规模由降转升、但收入降幅较大，主要受短期内业绩报酬减少的影响。但伴随着财富管理与机构业务双发力，相关业务指标平稳向好。财富管理业务方面，上半年在市场新发基金规模同比下降的情况下，实现金融产品销售额 3552 亿元， 同比增长 11.4%； 金融产品月均保有量 2002 亿元，同比增长 11.8%，产品供给不断丰富。机构业务方面，公司继续发挥业务资源优势，从供给需求两端高效对接客户资源，为机构客户提供优质综合金融服务。报告期内公司资本运作继续，华安基金持股比例超 40% ，未来亦有望增至51% 。2021 年 10 月 8 日，公司董事会审议通过华安基金 15%股权的受让方案，交易价格达 18.12 亿元。此项交易于 6 月初完成工商变更登记，藉此公司已持有华安基金 43%的股权。2022 年 5 月 24 日，公司董事会审议批准以不超过 10.12 亿元再受让华安基金 8%股权，交易完成后持股比例将增至51%，进而实现控股。在当前行业积极推进财富管理转型、拥抱基金发展大时代的背景下，公司再度增持华安基金股权，有望与华安基金实现强强联合，加快发展财富管理业务，同时亦可获得更为可观的股权投资回报。华安基金作为公募基金老十家之一，有着丰富的基金管理经验和规模庞大的基金投资者队伍，有望为公司提供有益的基金管理经验和优质的可平移客群，是公司全业务链低成本引流的有效途径，助力公司在代销金融产品、基金投顾、券商资管等领域取得突破，真正实现“从赚规模的钱到赚管理的钱”，“从交易佣金到投顾收入”的财富管理业务升级。此外，公司继续加快国际化布局，澳门孙公司即将落地。 公司作为最早“出海”的国内券商之一，近 30 年的海外业务发展成绩斐然，但和中信、中金海外业务龙头相比仍有一定差距，海外布局有限成为掣肘。此次子公司国泰君安国际设立澳门子公司，将有效拓展海外业务版图，成为公司业务海外布局的重要补充，有望依托粤港澳大湾区和一带一路、东南亚经济带的发展，实现国际业务的突破。投资建议：公司作为行业头部券商，长期以来给人的印象是“稳健有余，锋芒不足”。公司已连续 15 年评级达 A A 级，行业无出其右；但经营缺乏闪光点也使公司更像一面防御性的“盾”，和证券行业在市场中的“矛”认知存在差异，致使估值长期承压。自 2020 年起，公司大刀阔斧从经营机制层面力推改革，市场化程度显著提升，薪酬调整和股权激励激发员工热情。在财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等创新业务也得到公司资源倾斜，国际业务发展亦如火如荼，业务结构持续优化。故我们坚定看好公司持续改革创新的前景。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 114.32 亿元、 143.73亿元、166.79 亿元，维持“推荐”评级。当前公司 PB 仅 0.93x，位于低估区间，建议重点关注。给予 6 个月目标价 16.77 元，对应 1.1x PB。风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 | 2022年半年报营业收入195.54亿元，同比增长-10.79%；归母净利润63.73亿元，同比增长-20.47% |
海宁皮城(002344)事件公司发布 2022 年半年报：22H1 营收 6.0 亿元/-9.3%，归母净利润 1.85 亿元/-12.5%，扣非归母净利润 1.14 亿元/-4.5%；经营活动现金流净额 0.20 亿元/-96.7%，EPS（基本）为 0.14 元/-12.5%，ROE（加权）为 2.28%/-0.42PCT。22Q2 营收 2.5 亿元/-31.4%，归母净利润 0.41 亿元/-63.7%，扣非归母净利润 0.34 亿元/-31.2%；经营活动现金流净额 1.27 亿元/-65.3%，EPS（基本）为 0.03 元/-66.7%。简评分业务来看，22H1 商品销售、医疗服务、酒店业务及融资租赁业务实现快速增长。物业租赁业务因疫情减租收入小幅下降。1）物业租赁及管理业务 22H1 营收 4.0 亿元/-9.6%，营收小幅下降主要由于在上半年疫情反复下，公司进行租金减免。物业租赁及管理业务毛利率为 48.9%/+4.5PCT。2）商铺及配套物业销售业务 22H1 营收 4,167 万元/-75.2%，业务收入下降主要受到上半年房地产市场整体销售环境不景气影响。同时受物业开发周期影响，预计 22H2 部分物业交付出售后将贡献营收增量。商铺及配套物业销售业务毛利率为 43.4%/-0.36PCT。3）商品流通及融资租赁 22H1 分别实现营收 3,362 万元/+100%、2,786 万元/+100%。其中商品流通及融资租赁业务均为 21H2 新增/新并表业务，22H1 实现快速放量。4）健康医疗服务、酒店业务 22H1 分别实现营收1,725 万元/+71.5%、1,159 万元/+74.1%，两大业务表现亮眼，均实现逆势高增。22H1 公司盈利能力延续改善趋势，毛利率提升叠加费用率减少带动下，净利率明显改善。22H1 公司毛利率 44.4%/+2.6PCT。22H1 销售、管理、研发费用率为 3.4%/-0.8PCT、7.7%/+0.6PCT、0.9%/+0.2PCT。22H1 净利率 35.9%/+4.0PCT，盈利能力持续提升。盈利预测：预计公司 2022-2024 年营收分别为 15.8、17.4、19.0 亿元，分别同比增长 10.0%、10.3%、9.2%；归母净利润分别为 3.64、4.04、4.47 亿元，分别同增 11.1%、10.9%、10.5%：对应 PE 为15.8、14.3、12.9 倍。维持“增持”评级。风险提示：疫情反复、皮革行业景气度下行、皮革城流量下滑等 | 2022年半年报营业收入5.61亿元，同比增长-14.58%；归母净利润1.85亿元，同比增长-12.47% |
科博达(603786)【投资要点】营收实现同比增长，Q2归母净利环比恢复。2022H1公司营收14.85亿元，同比+1.82%；归母净利1.99亿元，同比-13.52%；2022Q2单季度营收7.48亿元，同比+6.77%，归母净利1.08亿元，同环比-1.06%/+17.44%，盈利能力环比提高。分业务来看，2022H1照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件营业收入达7.68/2.81/0.43/2.79/0.54亿元，同比+4.52%/-11.85%/+19.59%/+10.37%/-43.78%，其中能源管理系统、车载电器与电子业务保持较高同比增速。毛利率短期承压，费用率总体可控。受原材料价格上涨的影响，公司盈利能力略有下降，2022H1公司毛利率34.55%，同比-1.08pct。Q2单季度毛利率35.73%，同比+0.03pct，环比+2.38pct，环比有所恢复。2022Q2销售/管理/财务/研发费用率1.97%/5.17%/-0.72%/11.21%，同比+0.27/-0.05/-1.25/+1.71pct，销售费用增加系运费增加所致，研发投入增加有助于提高公司产品的核心竞争力。深入布局新能源赛道，单车价值量有望进一步提升。公司与全球各大新能源车企达成项目合作。2022年上半年，公司新能源车相关业务，销售收入1.10亿元，同比+76%。受益于平台型技术优势+优质客户资源，最高单车价值3,000元左右。未来，随着战略储备产品进一步释放以及产品导入，单车价值量有望持续提升。多个产品收获定点项目，助力公司进军细分领域。上半年，灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目60个，预计产品生命周期销量约1.2亿只，为公司可持续发展提供可靠保障。1）灯控方面，获得宝马全新一代NCAR架构大灯和尾灯控制器项目，预计生命周期销量约4,500万只，有助于公司灯控产品立足全球高端市场。同时，尾灯控制器客户从宝马拓展到上汽大众；大灯控制器产品获得东风本田定点，标志公司全面进入丰田、本田、日产和铃木等日系主流汽车市场；灯控和车内智能光源产品也全面进入造车新势力配套体系。2）域控制器方面，获得国内头部新势力车企的车身域项目定点，首次将域控制器产品从底盘拓展到车身领域。助力汽车向中央计算—域控制电气架构和软件定义汽车方向升级，为公司全面进入域控制器领域夯实基础。3）在研项目丰富：截至2022年6月底，公司在研项目146个，预计产品生命周期销量超过2亿只，其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目10个。4）客户、产品战略持续推进：2022H1福特、雷诺、宝马全球平台产品及战略产品底盘控制器，销售收入同比增长；车内智能光源和USB产品持续放量，销售收入分别实现50%、40%的同比增幅。国际化步伐加速，全球疫情缓解将为公司海外业务打开增长空间。2022H1公司坚持全球化战略，在英国、日本设立新公司，更好服务于国外主机厂，完善全球市场网络布局。下半年，国内随着后疫情时代经济逐渐复苏叠加促汽车消费政策落地，汽车零部件业务将迎来新发展机遇。同时，伴随全球疫情的缓解，公司产品出口、海外业务也将打开增长空间。【投资建议】公司作为国内领先的汽车电子公司，新产品逐步进入到量产阶段，有望实现产品的1到N与客户的1到N跨越，完成由点及面的发展。考虑到公司单车价值量提升，定点项目增加，国内外新客户的拓展迅速，我们认为公司有望迎来盈利拐点，因此上调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别33.95/43.92/57.93亿元（原33.53/41.29/51.25亿元），同比增长分别为20.96%/29.37%/31.90%；归母净利润5.46/7.49/9.86亿元（原4.59/5.74/7.20亿元），同比增长分别为40.48%/37.10%/31.62%；EPS分别为1.35/1.85/2.44元，对应PE为45.02/32.84/24.95倍，维持“增持”评级。【风险提示】上游原材料价格波动；芯片等核心零部件紧缺导致下游车企减产；新冠疫情导致的不确定性影响；技术迭代发展不及预期。 | 2022年半年报营业收入14.85亿元，同比增长+1.82%；归母净利润1.99亿元，同比增长-13.52% |
隆基绿能(601012)事件描述隆基绿能公布2022半年报：报告期内公司营收504.2亿元，同比+44%，归母净利润64.8亿元，同比+30%，扣非归母净利润64.0亿元，同比+31%。事件点评一体化传导降本，收入净利润稳步增长。隆基绿能公布2022半年报：报告期内公司营收504.2亿元，同比+44%，归母净利润64.8亿元，同比+30%，扣非归母净利润64.0亿元，同比+31%。毛利率18%，同比-5pct，净利率13%，同比-1pct。单季度来看，公司Q2营收318.2亿元，同比+65%，环比+71%，Q2归母净利润38.2亿元，同比+53%，环比+43%，Q2毛利率15%，同比-7pct，环比-6pct，Q2净利率12%，同比-1pct，环比-2pct。经营战略稳健，Q2需求回升。2022年上半年公司单晶硅片出货量39.62GW，同比+3%，其中Q2出货量21.26GW，环比+16%；公司单晶组件出货量18.02GW，同比+6%，其中Q2出货量11.58GW，环比+80%。2022年Q1单晶硅片、单晶组件出货量受WRO、反规避调查等的不良影响，各项业务订单和拓展受到一定程度干扰。随着欧洲能源危机爆发，欧洲市场光伏装机需求大增，公司及时调整经营战略，转向欧洲等其他重要市场，出货量迅速回升。持续加大投入，突破电池效能。2022年上半年公司研发投入36.7亿元，占营业收入7%。公司已研发和储备多种新型电池组件技术，开发出HPBC结构电池，致力于打造差异化产品，提升长期竞争优势。上半年，公司在HJT电池的多种路线上实现突破，创造新的世界纪录。公司研发的掺镓P型HJT电池和无铟HJT电池分别创造电池转换效率25.47%、25.40%的世界记录。加速产能扩张，推进一体化优势。公司持续推进产能建设项目，2021年底公司硅片、电池片、组件产能分别为105GW、38GW和65GW，当前在建项目有西咸乐叶15GW和泰州乐叶4GW的电池产能，嘉兴光伏10GW的组件产能，同时还有筹备中的鄂尔多斯46GW硅片项目、宁夏乐叶一期3GW电池项目以及芜湖光伏10GW组件项目。预计硅片、电池片、组件总产能将分别达到150GW、60GW以及85GW。现金流快速回升，资金周转大幅改善。2022年上半年经营活动现金流净额107.0亿元，同比+1162%，主要归功于销售回款情况的改善、预收货款增加、以及应付票据、应付账款额的提升。2022年上半年末，公司货币资金435.6亿元，较上年期末增加143.9亿元，主要来自增加的销售回款以及可转债现金流入。投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为1146亿元、1430亿元、1777亿元，归母净利润为147亿元、188亿元、237亿元，按最新收盘价对应PE分别为25倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。 | 2022年半年报营业收入504.17亿元，同比增长+43.64%；归母净利润64.81亿元，同比增长+29.79% |
锦浪科技(300763)事件描述公司发布2022年半年报，上半年实现营收24.4亿元，同增68%；归母净利润3.98亿元，同增67%；扣非净利润3.69亿元，同增83%。据此计算，公司Q2实现营收13.4亿元，同增60%，环增21%；归母净利润2.34亿元，同增77%，环增42%；扣非净利润2.28亿元，同增109%，环增62%。财务报表毛利率：22Q2毛利率32.9%，同升5.7pct，环升3.4pct，环比上升主要由于高毛利储能逆变器出货量增加。费用率：22Q2期间费用率为13.9%，环降0.5pct，主要是管理费用率、财务费用率分别环比下降了0.1、1.2pct，管理费用增速慢于营收增速，财务费用环比减少所致。投资建议下游需求旺盛，公司光储业务持续发力。公司为逆变器龙头企业，上半年光储业务增长迅速，并网逆变器业务继续增长，储能业务有望高增。2022年上半年公司逆变器出货43.36万台，现有产能77万台，在建产能95万台。受益于光储下游需求旺盛，未来随着产能的扩充，公司光储业务有望持续发力。多市场发力，公司有望持续受益。2022年上半年，俄乌冲突的导火索带来欧洲光储市场需求激增，公司有望持续受益于该市场增长。美国市场潜力大，组串与储能增长迅速，公司原有的美国客户与团队有望助力公司在美业务的发力。预期供应链紧张情况缓解，公司盈利能力有望提升。预期下半年国产与海外IGBT总供应量提升，供应链紧张情况缓解，公司产能释放不再受制于供应链；同时考虑疫情的影响缓解以及产品价格传导，公司业绩与盈利能力有望提升。看好公司在保持分布式并网逆变器领域领先位置的同时，拓展地面电站和储能逆变器业务，其中公司21年地面电站用逆变器已经跻身行业前十，我们预计储能逆变器业务今明年或将开始快速增长。预计公司22-24年归母净利润从10、16、20亿元调升为12、27、38亿元，对应23年30XPE，由“增持”评级上调为“买入”评级。风险提示：全球光伏装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险 | 2022年半年报营业收入24.41亿元，同比增长+67.96%；归母净利润3.98亿元，同比增长+67.21% |
凯莱英(002821)Asymchem, a leading contract development and manufacturingorganization (CDMO), has obvious advantages in core technology andhigh customer recognition. In the short term, the demand for orders isstrong, and the rapid release of production capacity will likely supporthigh growth in 2022; in the medium and long term, the number of projectsin the Company's commercialization stage has increased significantly,and domestic Marketing Authorization Holder (MAH) projects will soonrapidly accelerate growth after a long incubation period; After theCompany successfully issued H-shares, the new technologyfield/emerging business/overseas expansion will likely acceleratedevelopment with capital support. We estimate that in the next few years,with the increase in commercialization projects of domestic and foreigncustomers and the rapid growth of emerging businesses (revenueexpected to exceed US$300mn in 2023), Asymchem’s business is wellpoised to reach a new level. We value the stock at 32X 2022E PE andassign a target price of Rmb222. Maintain the \BUY\" rating.Asymchem achieved rapid growth in 1H22 | 2022年半年报营业收入50.41亿元，同比增长+186.40%；归母净利润17.40亿元，同比增长+305.31% |
石基信息(002153)核心观点2022年上半年受国内疫情反复影响，公司营收呈现波动。公司坚持大力投入和云转型发展战略，新一代云架构的企业级酒店信息管理系统SEP获得国际龙头酒店集团洲际、半岛订单，未来有望实现规模化放量及在其他高端酒店的快速复制。维持公司“买入”评级。事项：公司2022年上半年营收12.76亿元，同比下降8.21%；实现归属于上市公司股东净利润0.35亿元，同比下降42.18%。公司净利润的下降主要是国内疫情反复对中国旅游大消费行业造成重大不利影响所致。积极拓展国际市场，国内仍居领先地位。1）公司上半年国际业务收入2.14亿元，同比增长49.46%，反映国际酒店集团云化需求显著回升。伴随着疫情后经营的恢复，我们预计洲际、半岛以及其他高端国际酒店批量上量SEP时间拐点可期。2）面向中国本地经营需求，石基云PMS已逐步成熟，覆盖Cambridge、西软XMS和千里马iPMS三大解决方案。上半年公司酒店信息管理系统业务实现收入4.60亿元，同比增加6.9%。公司完成国内新建传统国际高星级酒店信息系统项目24个，新签技术支持与服务用户38个，累计签订技术支持与服务合同的用户1338家，在国内星级酒店市场占有率高达60%，国内总客户数量超过1.3万家。大力投入研发，云转型+国际化战略加速推进。公司2022年上半年持续加大对于酒店餐饮管理系统、后台系统等的研发力度，报告期内研发投入3.53亿元，同比增长21.95%。公司从三个层次实现云转型：1）拓展基于大数据的应用云服务，目前海外市场中已有大约8万家客户使用公司所提供的云服务管理。2）多系统全面转向公有云：公司新一代云POS-InfrasysCloud在行业集团中快速占据市场，已累计获得超过10家知名酒店集团的使用验证与评标认证，截至2022H1，线上总客户数量为2586家。3）研发新一代酒店信息管理系统云架构：石基企业平台（SEP平台）已于31家酒店上线，已具备全面推向国际化酒店集团的能力。同时公司继续加大新产品的市场拓展力度和管理治理力度，销售、管理、研发费用率持续上升，致使盈利能力短期承压。平台化逐步推进，SaaS业务收入和续费率稳中有升。从平台化业务发展来看，受国内疫情对消费和出行的影响，2022年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约1417亿元，同比增长约6.86%；预订平台产量430万间夜，同比下降约23%。从SaaS业务发展来看，年度可重复订阅费（ARR）23,551.99万元，同比增长约6.7%。2022年6月底企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。整体来看，公司平台化和SaaS业务稳步推进，国内局部疫情反复下仍稳中有升。风险因素：局部疫情反复的影响；公司新产品推广不及预期；公司海外市场拓展不及预期。投资建议：新一代云架构的企业级酒店信息管理系统SEP获得国际龙头酒店集团洲际、半岛订单，未来有望实现规模化放量以及在其他高端酒店的快速复制。基于当前宏观环境下消费酒旅行业受到局部疫情扰动因而造成一定的不利影响，调整公司2022/23年收入预测至33.49/38.10亿元（原预测为46.27/53.60亿元），新增公司2024年收入预测为43.97亿元，调整公司2022/23年净利润预测至0.24/1.26亿元（原预测为4.67/6.66亿元），新增公司2024年净利润预测为2.64亿元。参考国内SaaS公司2022年PS估值（金山办公/用友网络/广联达/金蝶国际）平均12x，考虑到国内局部疫情反复带来业绩增长的暂时放缓以及一定不确定性风险，按照10XPS，给予公司目标市值335亿元，对应目标价15元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入12.76亿元，同比增长-8.21%；归母净利润3461.05万元，同比增长-42.18% |
博睿数据(688229)核心观点公司坚持以技术创新为导向、产品创新为核心的发展战略，依托“产品 +技术”的双轮驱动， 秉承“以数据赋能 IT 运维”理念，持续稳固与大客户的合作关系，在 APM 领域的优势有望得到扩展和巩固， 基于公司下游增长放缓致使公司业务拓展承压， 下调至“持有”评级。事项： 公司 2022 年上半年营收 6255 万元，同比上升 0.06%； 实现归属于上市公司股东的净利润-4881.76 万元， 同比减少 54.44 万元， 略有下降，主要原因是销售费用和研发费用同比增长，所得税费用同比下降。SaaS 化能力构建取得初步成效，进一步完善信创产业生态。 公司推出BonreeSaaSCloud 平台， 并将 BonreeServer、 BonreeSDK、 BonreeBrowser、BonreeDataView 四款产品接入云平台，云化转型取得初步成效。公司整合全线被动式产品的公共平台能力，提升用户体验的一致性。公司核心产品线完成信创化部署建设，与国产主流服务器、操作系统和中间件厂商实现信创环境兼容，现已稳定测试运行。同时 Bonree 的智能探针可以对国产化软硬件进行性能监控。产品线建设为公司未来拓展信创相关业务打下良好的基础。加大研发投入，保持技术领先性和产品体系完善性。 2022 年上半年， 公司持续增加研发投入，员工平均薪酬大幅提高。上半年研发投入 4698 万元，同比增长36.98%，占营业收入比例高达 74.11%，同比增加 20.24 个百分点；研发人员的数量增长到 225 人（去年同期 239 人），平均薪酬上涨 6.75 万元（去年同期上涨 2.33 万元） 。 报告期内，公司研发成果显著，新增 14 项著作权、两项发明专利。 在持续研发投入下，公司在数据采集、处理、存储、分析等环节均具有较强的技术优势， 为企业提供从代码到用户的全面系统可观测能力，在产品体系完善性上领先同类企业。多行业头部客户稳定合作，云服务持续拓展深化。 公司秉承“以数据赋能 IT 运维”理念，致力为企业级客户提供应用性能监测服务、销售应用性能监测软件及其他相关服务。 公司服务于互联网、金融、新媒体、云服务、制造业等多个行业， 并与各行业头部客户建立长期合作关系，客户粘性较强。 BonreeNet 与阿里云、腾讯云分别联合发布云拨测产品， 产品进入运行阶段。随着公司 SaaS化能力提高，云业务产品有望持续拓展更多客户。风险因素： APM 市场竞争加剧； 公司产品研发推进不及预期；人力成本增加过快。投资建议： 博睿数据作为国内 APM 龙头，已布局形成贯穿前端网页、 APP、中端、后端服务器的端到端全业务场景产品体系。 基于公司产品在客户方整体推进节奏放缓， 我们调整公司 2022/23 年收入预测至 1.36/1.43 亿元（原预测为2.30/3.12 亿元），增加 2024 年收入预测 1.52 亿元，调整公司 2022/23 年净利润预测至-0.53/-0.26 亿元（原预测为 0.64/0.94 亿元），增加 2024 年净利润预测-0.20 亿元。 参考国内 SaaS 公司 2022 年 PS 估值（金山办公/广联达/金蝶国际）平均 14x，考虑到下游互联网行业整体增长放缓一定程度上影响公司产品拓展， 给予公司 2022 年 12X PS，对应市值 16 亿元，调整目标价至 36 元，下调至“持有”评级 | 2022年半年报营业收入6255.04万元，同比增长+0.06%；归母净利润-4881.76万元，同比增长+1.13% |
宸展光电(003019)22H1公司收入利润双增，净利润提升明显。22H1公司营业收入9.90亿元，同比增长46.02%，实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长111.20%。公司业绩增长的主要驱动因素有以下方面：1）客户需求旺盛，公司不断提升供应链及生产管理能力，高效满足客户出货需求。2）持续加大研发投入和市场拓展力度，客户基数不断增大，新客户、新项目增加，促进业务快速增长。3）MicroTouch自主品牌运营，原材料、物流价格回落，汇率变动等因素对促进公司利润水平提升带来积极影响。实体经济逐步复苏，数字化智能化需求旺盛。随着受疫情影响的实体经济的逐步恢复，零售、金融、工控、博弈等传统行业的市场需求逐步复苏，与此同时，新兴行业智能健身、远端会议/教育、智能座舱等行业需求持续高速增长，商用智能交互设备市场需求旺盛。商用智能交互显示设备作为万物互联的人机交互终端和各行各业向数字化、智能化转型的重要基础设备，具有良好的需求前景和市场增长空间。公司推进由OEM/ODM模式向ODM/OBM战略转型。公司主要采用JDM/ODM模式与客户进行合作，既能够与客户协同开发高度定制化的产品，也能够独立研发设计产品的部分标准化模块，具备较强的自主创新能力。由于公司客户主要为国内外知名品牌商，拥有领先的行业地位和市场份额，公司与主要客户建立了长期、稳定的合作关系，具备较强的终端市场竞争力，正在从OEM/ODM模式逐步向ODM/OBM战略转型。设立欧洲营销子公司，加强自主品牌MicroTouch高毛利率标准品运营。2022年公司在欧洲新设子公司，加大全球销售、服务支持力度，加强自主品牌MicroTouch品牌推广。自主品牌具有延续性、可控性、杠杆效应，直达终端客户、毛利高等特点，MicroTouch品牌运营不但有利于加快公司业务拓展，带来新的业务增量，也将进一步提升公司的利润水平，提升公司的盈利能力。估值与投资建议。盈利预测及估值建议：我们预测公司2022E-2024E归母净利润分别为2.40亿元、3.17亿元、3.98亿元。1）采用PE估值法，我们给予公司PE（2022E）15x~18x，对应合理市值区间36.02亿元-43.23亿元；2）采用PS估值法，我们给予公司PS（2022E）1.7x~2x，对应合理市值区间37.39亿元-43.99亿元；综合两种估值方法，我们认为，公司合理市值区间为37.39亿元~43.23亿元，合理价值区间25.40元/股~29.37元/股。维持“优于大市”评级。风险提示：市场拓展不及预期、下游需求不及预期。 | 2022年半年报营业收入9.90亿元，同比增长+46.02%；归母净利润1.37亿元，同比增长+111.20% |
数码视讯(300079)受疫情影响上半年业绩承压，扣非归母净利润增长明显。2022年H1，公司实现营业收入4.36亿元，同比下降7.94%；实现净利润4992.58万元，同比下降28.42%；扣非后净利润6894.51万元，同比上涨50.40%。业绩上涨的原因为公司主营业务经营情况良好，上半年信息服务终端相关业务表现突出。22Q2单季度收入2.56亿元，同比下降3.07%；归母净利润0.47亿元，同比下降19.03%；扣非归母净利润0.54亿元，同比上涨52.58%。政策推动高清超高清电视发展，加速公司超高清视频领域业务发展。22年6月，国家广播电视总局发布《国家广播电视总局关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》，提出到2025年底，全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台全面完成从标清到高清转化，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模。公司在视频核心算法上拥有20余年的技术积累，已具备采集、核心传输交换、存储、编转码、终端等全产业链解决方案，先后参与了CCTV-8K超高清频道、北京台冬奥纪实8K超高清试验频道等超高清频道的建设。我们认为，本次《意见》的出台，有望直接加速推动公司超高清视频领域业务进一步发展。十四五期间加速建设应急广播，公司深度参与。21年3月，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》正式发布，提及完善应急广播体系。21年6月，国家广电总局发布应急广播标准体系，印发《应急广播管理暂行办法》，加快应急广播体系建设，提高应急广播服务效能。公司在应急广播领域，深度参与国家标准制定，能够提供端到端全链路的设备与技术服务，拥有国家级(总局)项目案例，省级项目占有率超80%。技术赋能VR领域探索，积极拓展智能汽车应用场景。公司的视觉无损浅压缩技术，可以在不进行深度压缩或解压缩的前提下，将VR视频流带宽降为原来的10%-15%。既保证了画面质量，又有效消除了用户视角转换、互动时产生的延迟感。公司其他大量相关编解码、传输、安全等产品和技术也可广泛应用在VR领域。此外，公司已加入星闪联盟，成为联盟智能汽车产业推广组及安全组的支持单位。其中智能汽车产业推广组主要方向是研究SparkLink在智能汽车领域的需求及解决方案，开展试验和应用示范，进行产业推广；安全组主要负责研究星闪技术应用场景的安全（包括网络安全和功能安全）需求和安全解决方案等相关问题。+预测假设：1）未来随着数字加密等版权保护的加强，公司视频技术服务业务有望保持增长。2）公司在5G设备等相关技术具备一定技术优势，未来随着5G超高清在广电领域的深度应用，公司网络传输服务有望保持增长；3）公司信息服务终端及金融产品业务未来收入有望保持稳健增速。4）随着高毛利率业务视频业务、网络传统系统收入占比的提高，未来公司整体毛利率有望稳中有升。盈利预测与估值分析。我们认为超高清产业、数字内容保护行业仍处于高速发展期，公司在5G超高清设备、DRM视频加密等细分领域具有较强的竞争优势，未来有望充分受益于行业高增长浪潮。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.67、15.53和19.43亿元。参照可比公司，我们给予公司2022年7-9倍动态PS，对应合理价值区间为6.21-7.98元/股，给予公司“优于大市”评级。风险提示：5G超高清改造进度不及预期，版权保护技术迭代加速。 | 2022年半年报营业收入4.36亿元，同比增长-7.94%；归母净利润4992.58万元，同比增长-28.42% |
美的集团(000333)结论及建议：公司业绩：公司发布半年报，22H1实现营收1836.6亿元,YOY+5.0%，录得归母净利润160.0亿元,YOY+6.6%，扣非后归母净利润156.9亿元，YOY+7.2%，公司业绩符合预期。其中Q2单季度实现营收927.3亿元,YOY+1%,录得归母净利润88.2亿元，YOY+3.2%，扣非后归母净利润87.0亿元，YOY+8.9%。国内疫情反复及俄乌冲突下公司营收稳健增长：（1）上半年国内外经营形式均较为严峻，但公司国内、国外分别实现营收1048.2亿元、778.4亿元，YOY分别+5.0%、+5.2%，我们认为除了产品力的提升外，公司国内渠道优化转型以及海外渠道的拓展也是重要推动力；（2）分产品来看，22H1年暖通空调、消费电器、机器人业务分别实现营收832.4亿元、663.4亿元和136.9亿元，YOY分别+8.9%、+2.1%、+7.9%，在国内空调行业零售额22H1同比下降16.2%的背景下，公司空调业务逆势增长，并且公司高端品牌COLMO上半年销售超40亿，同比增长150%，已与2021年全年销售体量相当。（3）分业务板块来看，公司智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务分别实现收入1259亿元、121亿元、122亿元、122亿元、52亿元，分别YOY+3.5%、13.3%、33.1%、2.2%、42.4%，公司ToB端收入增长较快，公司深化ToB业务转型变革，面向智能制造、新老基建、办公研发、商业服务、医疗康养等重点行业，与各行业头部客户合作，预计后续将保持较快增长。毛利率稳定，预计将逐步回升：公司22H1综合毛利率为23.1%，同比微降0.1个百分点，考虑到原材料价格的回落预计毛利率将逐步回升。22H1期间费用率为13.0%，同比下降0.5个百分点，主要受益于公司不断推进的数字化变革，费用端控制较好。盈利预测与投资建议：我们预计公司2022、2023年可分别实现净利润317.6亿元、370.7亿元，YOY+11.2%、+16.7%，EPS分别为4.6元、5.3元，P/E分别为12X、10X，公司估值合理，我们维持“买进”的投资建议。风险提升：疫情影响超预期；需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动 | 2022年半年报营业收入1826.61亿元，同比增长+5.09%；归母净利润159.95亿元，同比增长+6.57% |
固德威(688390)事件描述公司发布2022年半年报，上半年实现营收14.52亿元，同+33.6%；归母净利润0.55亿元，同-64.32%；扣非净利润0.48亿元，同-66.52%。公司22Q2实现营收8.03亿元，同+24.92%；归母净利润0.45亿元，同-45.63%；扣非净利润0.43亿元，同-45.03%。归母净利润和扣非净利润同比大幅减少主要系公司经营规模扩大，新设智慧能源事业部、光电建材事业部，各项日常经营开支增加，但新设事业部尚未产生收入所致。财务报表毛利率：22Q2毛利率28.4%，同-4.5pct，环-1.7pct。费用率：22Q2期间费用率为24.5%，同+6.3pct，环-3.7pct，其中财务费用同-303.4%，系汇率波动影响；管理费用同+107%，主要系公司经营规模扩大，管理人员增加及实施股权激励计划所致；销售费用同+67%，主要系公司成立新组织、事业部导致日常经营开支增加所致。研发：22Q2研发费用为0.85亿元，同+111%，环+25%；截至22Q2结束，研发人员728人，同比增加346人，同+91%。研发费用增加系公司研发团队扩张致职工薪酬增加，以及对新能源控制、能量管理、储能、数据存储等领域的研发投入增加所致。其他：22Q2末存货15.9亿元，较21年底+86%，主要系半导体、组件备货及发出商品增加所致。投资建议并网业务持续发力，储能业务预期高增。（1）随光伏装机增长+出口替代，预计公司并网逆变器出货有望持续增加。（2）随储能行业需求高增，公司储能逆变器、储能系统有望持续放量。技术降本与费用管理下，公司盈利能力有望提升。随着技术降本方案的实行，公司利润率有望提升；同时公司未来着重于费用率控制，费用率的降低进一步提升公司盈利能力。考虑到光伏装机的上升与储能业务的高增，以及公司产能的爬坡与降本控费措施的实行，预计22-24年公司归母净利润由4.4、11.1、14.5亿元调升至5.1、14.1、25.6亿元，23年对应24XPE，维持“买入”评级。风险提示：装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险 | 2022年半年报营业收入14.52亿元，同比增长+33.61%；归母净利润5462.00万元，同比增长-64.32% |
阳光电源(300274)事件描述公司发布2022年半年报，上半年实现营收122.81亿元，同增49.58%；归母净利润9亿元，同增18.95%；扣非净利润7.95亿元，同增10.52%。其中，22Q2实现营收77.14亿元，同增58.6%；归母净利润4.9亿元，同增32.21%；扣非净利润4.25亿元，同增24.31%。财务报表毛利率：22Q2毛利率23.2%，同-3.8pct，环-6.3pct，毛利率下降主要系运费上升，功率器件、电芯等原材料涨价所致。费用率：22Q2期间费用率为14%，同-3.2pct，环-6.2pct，其中财务费用率-3.1%，同-4.8pct，环-5.2pct，主要系汇兑收益（上半年2.25亿元）大幅增加带来财务费用下降。研发费用7.23亿元。同+42.5%，主要系为保持产品领先，加大研发投入所致。存货：22Q2末存货167亿元，较21年底增加59.3亿元，环+55%，主要系加大生产投入，备货以及电站项目成本增加较多。经营性现金流：22Q2经营现金流净流入4.23亿元，较22Q1环+5.91亿元，主要系海外储能及渠道业务增加，回款效率提升所致。长期借款：22Q2末，长期借款为32.2亿元，较22Q1环+58.48%，主要系公司及子公司阳光新能源信用借款增加所致。投资建议1）光伏逆变器业务方面，截至2022年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破269GW。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，连续签约数个GW级逆变器订单，同时推出多款新品，有望继续巩固龙头地位。2）储能业务方面，目前公司储能系统已应用在美、英、德、中东、东南亚等电力市场，同时公司储能系统出货量连续六年位居中国企业第一，凭借发达的渠道网络与已有的储能业务实力，公司有望受益于储能市场的增长。3）其他业务方面，最新研发了多款变流器产品，未来将继续促进风电机组的系统降本，提升盈利能力。预期公司22-24年归母净利润从32.4、53.6、73.4亿元调整为28.4、60.6、103.8亿元，对应PE57、27、16X，维持“买入”评级。风险提示：装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险 | 2022年半年报营业收入122.81亿元，同比增长+49.58%；归母净利润9.00亿元，同比增长+18.95% |
八方股份(603489)投资要点2022上半年，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长25.19%；归母净利润3.50亿元，同比增长13.22%。2022年第二季度，公司实现总收入7.80亿元，同比增长10.72%，环比增长2.44%；归母净利润1.71亿元，同比增长7.30%，环比下降4.87%。传统电动车用电机增长带动收入高增，毛利率受产品结构调整影响2022上半年收入增长主要受传统电动车电机业务收入体量快速增长影响；2022上半年公司整体毛利率33.56%，其中二季度实现毛利率31.42%，同比下降2.89个百分点，环比下降4.33个百分点，主要系传统电动自行车电机放量，但其毛利率相比电踏车电机较低，导致公司整体毛利率下滑；2022上半年，公司研发费用率达2.7%，同比上升0.72个百分点，研发费用绝对值同比上升70.54%，主要系增加电摩相关项目开发并研发人员薪酬所致。2022上半年公司实现归母净利率22.72%，第二季度21.89%。产品快速迭代品牌力不断提升，全球电踏车市占率有望提升2021年欧洲电踏车销量超500万辆，渗透率提升至23%，通胀和俄乌战争对需求提升短期有一定抑制，环保意识增加&政策引导支持下，长期欧洲电踏车市场广阔。2022年公司陆续推出M510、M820等新款中置电机产品，全面优化重量、防震、灵敏度等产品性能，支撑电踏车电机高盈利，此外公司组织海内外地积极进行海外巡展、赞助自行车队等体育赛事，不断提升“bafang”口碑强化品牌形象，凭借多种类、小批次的产品种类以及品牌知名度的不断提升，公司海外市占率有望提升。2022年国内传统电动车市场高景气，扩产+搭建品牌重返国内市场2022年各省市“新国标”过渡期陆续到期，不符合新国标标准的存量电动两轮车的换购需求增长。3月以来，换购大潮陆续启动，预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力，国内传统电动车市场保持景气。根据公司公告，公司未来将在天津增配330万台产能满足华北地区需求、在苏州募投120万台传统电机（含电轻摩）配套华东地区客户，总产能规模达630万台/年，公司抓住《新国标》带来的行业机遇，重返国内市场创造新的增长曲线。盈利预测与估值公司是全球电踏车用电机龙头，重返国内传统电机市场。我们预计公司22-24年归母净利润为7.77、11.10、14.07亿元，对应22-24年EPS为6.46、9.23、11.70元/股，对应PE为19、13、10倍。给予“买入”评级。风险提示国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。 | 2022年半年报营业收入15.42亿元，同比增长+25.19%；归母净利润3.50亿元，同比增长+13.22% |
聚灿光电(300708)2022年8月30日，公司发布2022年半年度业绩报告，本报告期内，公司实现营业收入10.06亿元，同比增长4.66%；归属于上市公司股东的净利润为4292.49万元，同比下滑38.77%；经营活动产生的现金流量净额为5.22亿元，同比增长61.69%。鉴于2022年以来，LED芯片行业的景气度下行，公司利润端出现明显下滑，但营收端仍然表现出较强韧性，相比同行业可比公司LED外延芯片收入情况，三安光电（-11.53%）、华灿光电（-27.32%）、乾照光电（-14.87%），公司上半年LED外延芯片收入仅小幅下滑0.62%。及时优化股权激励规则，保障公司核心骨干利益。自2022年以来，国内宏观经济形势发生深刻变化，叠加新冠疫情反复、俄乌冲突继续等不利因素影响，LED芯片行业出现了较为明显的景气度下行。在当前背景下，公司更加注重人才队伍的稳固，及时调整细化股权激励规则，保障了公司核心骨干员工的利益，为公司在后续Mini/MicroLed等新型技术爆发的时刻，积蓄重要力量。两度加码Mini/MicroLED，展露公司战略布局先机。2022年9月14日，公司就向特定对象发行股票事项完成深交所的问询函反馈，定增项目事宜向前再次迈进一步。Mini/MicroLED一直是公司重要的技术储备，2021年5月，公司成功向特定对象发行股票，募集资金7.02亿元。募集资金主要用于研发和制造包含Mini/MicroLED、车用照明、高功率LED等在内的高端LED芯片产品，规划新增蓝绿光LED芯片950万片/年产能，其中，蓝绿光LED芯片828万片/年，MiniLED芯片120万片/年。此次，公司再度加码12亿元，计划建设年产720万片Mini、MicroLED芯片研发及制造扩建项目。不仅显示出公司领先的战略布局，还体现出公司对于Mini/MicroLED的重视。随着MiniLED的率先商用量产，公司有望充分享受产业发展带来的“红利”。公司盈利预测及估值：预计公司2022/2023/2024年实现营业收入分别为22.5/24.7/26.4亿元，同比增长11.8%/10.0%/7.0%；实现归母净利润分别为1.44/1.54/1.65亿元，同比增长-18.5%/6.4%/7.1%，对应2022/2023/2024年的PE分别为39.5/37.1/34.6，给予“增持”评级。风险提示：LED行业景气度下行、产能扩张不及预期 | 2022年半年报营业收入10.06亿元，同比增长+4.66%；归母净利润4292.49万元，同比增长-38.77% |
沃森生物(300142)核心观点公司 2022 年 H1 实现营收 23.48 亿元，同比+73.96%，归母净利润 4.21 亿元，同比+31.90%，扣非归母净利润 4.81 亿元，同比+100.47%；其中 13 价肺炎疫苗营收 20.10 亿元（占总营收 85.60%），同比增长 103.17%，为业绩增长核心驱动力。二价 HPV疫苗首获批签发， 有望贡献新的业绩增长点，静待 mRNA三期结果落地， 继续重点推荐， 下调目标价 63 元（原目标价为 90 元/股） ，维持“买入”评级。扣非净利润增速超预期， 13 价肺炎疫苗为核心驱动力。 公司 2022 年 H1 实现营收 23.48 亿元，同比+73.96%，归母净利润 4.21 亿元，同比+31.90%，扣非归母净利润 4.81 亿元，同比+100.47%；其中 13 价肺炎疫苗营收 20.10 亿元（占总营收 85.60%），同比增长 103.17%，为业绩增长核心驱动力。公司二价 HPV疫苗于 5 月首次获得批签发， 我们预计 2022 年将持续放量，为公司贡献另一业绩增长点。13 价肺炎疫苗持续放量，海外出口态势强劲。 2022 年 H1，公司 13 价肺炎结合疫苗获得批签发 373.15 万剂，较上年同期增长 39.68%。并于上半年确认对摩洛哥的 100 万剂销售收入，公司预计下半年还有 100 万剂成品发货。公司上半年总批签发量661.44万剂，同比-60.50%，主要系部分产品生产线因WHO-PQ项目整改和生产计划调整而暂时停止生产，待整改完毕后，相关产品的生产和批签发料将陆续恢复。公司 AC 多糖疫苗持续收到埃及采购订单，我们预计下半年整改完毕，将恢复相关产品出口销售。二价 HPV 疫苗首获批签发，贡献新的业绩增长点。 公司二价 HPV 疫苗 5 月首获批签发 88.47 万剂，全年目标批签发量 700 万剂，销售目标 400-500 万剂，公司预计全年二价 HPV 疫苗可为公司贡献 14-17 亿的营收。公司二价 HPV 疫苗设计产能为 3000 万剂，有力保障生产供应。目前已经完成 7 个省的准入，公司预计今年除西藏、港澳台等地区外都将获得准入。公司二价 HPV 疫苗对 9-14岁及 25 岁以上人群保护率 100%， 9-30 岁女性均可接种。截至 2021 年我国 HPV疫苗累计渗透率仅为 7%，我们预测目前 HPV 疫苗整体市场空间在千亿以上，其中二价 HPV 疫苗市场空间约为 300 亿人民币。在研管线商业价值巨大，静待 mRNA 三期结果落地。 公司新冠 mRNA 疫苗 III期临床已经全部结束，目前已经锁库正在进行数据统计和分析，公司预计三季度结束然后提交审批。新冠腺病毒载体疫苗处于 II 期临床研究阶段。重组新冠疫苗（CHO 细胞）也处于 I/II 期临床。九价 HPV 疫苗正在开展Ⅲ期临床研究受试者入组前的相关准备工作。四价流感疫苗和 MCV4 处于临床 III 期阶段。公司积极布局 mRNA 技术平台：和蓝鹊生物合作的新冠变异株 mRNA 疫苗正在滚动提交临床申请资料；和艾博生物合作的带状疱疹 mRNA 疫苗、和蓝鹊生物合作的 RSV mRNA 疫苗和流感 mRNA 疫苗、和圣诺合作的通用流感 siRNA 药物处于临床前研究。风险因素： 13 价肺炎疫苗销售不及预期；二价 HPV 疫苗销售不及预期； mRNA疫苗研发不及预期；九价 HPV 疫苗研发不及预期。投资建议： 考虑新冠疫苗降价以及海外供大于求的竞争状态超出我们的预期，我们调低公司 2022-2024 年净利润预测为 11.22/16.84/19.45 亿元（2022-23 年原预测为 15.21/ 19.63 亿元）。根据 Wind 一致预测，截至 2022 年 9 月 16 日，可比公司 2023 年百克生物为 39 倍，康希诺为 33 倍，均值为 36 倍。公司是目前唯一拥有 13 价肺炎疫苗和二价 HPV 疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司。伴随着接种意识增强、消费升级、健康需求增长，公司未来业绩增长确定性较强。公司多个在研管线商业价值巨大，九价 HPV 疫苗、四价流感疫苗和 MCV4 疫苗未来若成功获批， 预计将持续为公司贡献新的业绩增长点。同时公司积极布局mRNA 技术平台，与多家公司合作新冠 mRNA 疫苗、带状疱疹 mRNA 疫苗、RSV 疫苗、通用流感疫苗等多款新型疫苗，有望为业绩带来巨大弹性。综上分析， 给予公司 2023 年 60X PE 估值水平， 下调目标价 63 元（原目标价为 90 元/股） ，继续重点推荐，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入23.48亿元，同比增长+73.96%；归母净利润4.21亿元，同比增长+31.90% |
诺唯赞(688105)事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入16.20亿元（+96.20%），归母净利润6.14亿元（+56.67%），扣非归母净利润5.77亿元（+52.71%），收入和利润增长主要系常规业务保持稳定增长的同时，我国境内对新冠检测相关生物试剂原料与终端检测试剂需求的大幅增加带来的对公司相关产品销售促进。分季度来看，单Q2实现营业收入6.44亿元（+126.96%），归母净利润1.83亿元（+229.90%）。点评：分业务来看，22H1常规业务实现收入4.48亿元（+50.73%），其中基础科研试剂业务上半年受部分地区新冠疫情影响，诊断原料业务中动物检疫业务受行业周期影响，22H1增速较去年同期有所放缓；测序试剂及临床诊断原料业务保持稳健增长；其他业务板块在部分地区因疫情原因，短期内业务开展、物流配送等方面受到过一定扰动。新冠相关业务实现收入11.72亿元（+121.79%），其中核酸原料业务实现了超10亿人份销售量，销售额近5亿元，但核酸检测酶原料价格相对去年均价有一定程度下降；新冠抗原检测试剂实现超1亿人份以上的销售量，销售额6.83亿元。公司常规业务涵盖基础科研试剂、测序试剂、医药研发与疫苗评价试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、CRO技术服务等，分板块来看，22H1生命科学实现收入3.17亿元（+36.52%），在原有业务领域不断扩增产品SKU的同时，在注塑耗材与合成生物学相关业务领域进行产品开发与项目储备；IVD实现收入0.50亿元（+37.86%），终端客户覆盖了2200多家医院、第三方检验中心和体检机构等医疗机构，在心肌标志物、感染标志物系列上已成为我国产品最齐全的企业之一；生物医学实现收入0.82亿元（+178.40%），客户覆盖率和复购率不断提升。22H1公司境外实现收入1.95亿元（+144.26%），在东南亚、欧洲、北美等多个国家与地区实现销售。2022年起，公司海外业务开始由新冠业务为主转为重点推进常规业务开展，截至2022年6月30日，公司国际业务部员工近150名，其中外派销售与技术支持人员30名，本地化员工100余名。公司将持续投入海外业务相关人员和资源，为未来业绩增长发掘新市场和新领域。盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为8.71/9.38/12.15亿元，同比分别增长28.4%/7.6%/29.5%，对应EPS分别为2.18/2.34/3.04元。公司是分子类试剂的领跑者，剔除新冠相关业务影响后，主营科研用试剂、核酸诊断用试剂和测序试剂均有望保持良好的增速，诊断试剂的产品管线不断精进，POCT试剂和仪器的收入有望在新冠诊断试剂创造的切入口实现进一步增长，生物医药事业部有望在2022年初摘硕果。我们认为公司常规业务增速依旧强劲，新冠相关业务或有下滑，但短期仍可为公司贡献营收，参照可比公司，我们给予公司2022年45-55XPE，对应合理价值区间为98.00-119.78元，继续维持“优于大市”评级。风险提示：进口替代不及预期的风险，新冠疫情的不确定性风险，市场竞争加剧的风险，新项目进展不及预期的风险。 | 2021年半年报营业收入8.26亿元，同比增长+4.05%；归母净利润3.92亿元，同比增长-13.49% |
同仁堂(600085)投资要点：事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入75.07亿元（+2.01%），归母净利润7.43亿元（+19.12%），扣非归母净利润7.35亿元（+19.20%）。分季度来看，单Q2实现营业收入35.53亿元（-2.72%），归母净利润3.44亿元（+12.37%），扣非归母净利润3.39亿元（+12.94%）。点评公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，收入和利润均实现了逆势增长，其中母公司实现营业收入19.61亿元（+13.03%）,净利润6.74亿元（+28.12%）；三大子公司业绩受疫情拖累：同仁堂科技实业收入30.15亿元（+8.99%），净利润4.52亿元（-4.54%）；同仁堂国药实现收入5.21亿元（-11.22%），净利润1.98亿元（-18.32%）；同仁堂商业实现收入43.65亿元（+0.11%），净利润1.84亿元（-0.39%）。22H1公司毛利率为49.74%，相较去年同期提升1.77pcts，盈利能力提升的原因一方面为公司调整部分产品售价，另一方面为公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，进一步提升生产效率，实现产品成本的有效管控。此外，公司推动精细化管理逐步深化，费用管控能力持续提升，22H1公司各项费用率基本维持去年同期水平。公司全面推进大品种战略落地实施，22H1产品中前五名（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）实现收入24.60亿元（+9.94%）。另外，公司借助新媒体提升推进市场开发，提升新同仁御酒知名度，探索定制酒业务，以国公酒市场调研为抓手，提高市场推广投放精准度。同时，公司积极探索科研创新与品种开发，开展清脑宣窍滴丸III期临床研究，以及同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发。我们认为公司在营销和研发不断加大的投入有望支撑其长期稳健增长。盈利预测：我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为14.33亿元、16.53亿元、18.69亿元，同比分别增长16.8%、15.3%、13.1%，对应EPS分别为1.04元、1.21元、1.36元。公司是历史悠久的中药资源品企业，品牌价值构筑高壁垒，国企三年改革浪潮叠加高管换帅后，公司有望走向更高质量的发展阶段。我们给予公司2022年45-55XPE，对应合理价值区间为47.02-57.47元，继续维持“优于大市”评级。风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。 | 2022年半年报营业收入75.07亿元，同比增长+2.01%；归母净利润7.43亿元，同比增长+19.12% |
百普赛斯(301080)投资要点：事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入2.29亿元（+30.55%），归母净利润1.09亿元（+50.99%），上半年公司利用闲置资金购买结构性存款产生了利息收益，外币货币性项目导致的汇兑收益增加以及大额存单利息使得财务费用率下降，但销售费用率和研发费用率同比均有提升，存货跌价导致资产减值损失增多，整体净利率的提升主要是毛利率提升所致。分季度来看，单Q2实现营业收入1.14亿元（+33.49%），归母净利润0.55亿元（+75.95%）。点评：分地区来看，22H1境内实现收入0.86亿元（+26.01%），我们认为上半年上海疫情对公司原材料采购、客户项目进展、业务拓展等方面有一定影响；海外实现收入1.42亿元（+33.46%），为加强欧洲业务布局，公司在英国、瑞士、德国设立三个子公司，并招揽海外优秀人才搭建欧洲团队；亚太方面，公司上线日文和韩文的网站，后续计划通过布局本地的团队，以加强当地业务的拓展；美国方面，公司市场团队和销售团队规模都有一定程度的增加。通过多种本土化的策略，公司海外业务实现高速增长。分业务来看，22H1新冠病毒防疫产品收入0.49亿元（+0.86%），非新冠病毒防疫产品收入1.80亿元（+41.95%），其中重组蛋白收入1.55亿元（+39.23%），检测服务收入787.41万元（+46.75%），抗体、试剂盒及其他试剂收入1251.21万元（+63.08%）。公司的产品已经涉及CGT研发和生产的全过程，22H1公司深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，开发出一系列可支持CAR-T细胞疗法开发的产品和技术平台，在拥有GMP级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，已成功开发了一系列如IL-15，IL-7等高质量的GMP级别细胞因子。同时，为更好助力免疫细胞治疗药物的临床研究，加速临床、上市申报进程，公司也在开发GMP级的OKT3、CD28等抗体产品。我们认为公司的研发方向契合国内生物药的发展方向，为公司的长期成长奠定基础。盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为2.32/3.40/5.19亿元，同比分别增长32.9%/46.7%/52.8%，对应EPS分别为2.89/4.24/6.48元。公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2022年40-50XPE，对应合理价值区间为115.77-144.71元，维持“优于大市”评级。风险提示：进口替代不及预期的风险，新冠疫情的不确定性风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。 | 2022年半年报营业收入2.29亿元，同比增长+30.55%；归母净利润1.09亿元，同比增长+50.99% |
新华医疗(600587)事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入44.35亿元（-18.77%），归母净利润3.22亿元（-2.12%），扣非归母净利润3.52亿元（+30.67%），非经常性损益对当期净利润的影响为-3016.39万元，主要为交易性金融资产公允价值变动，收入同比下降主要是因为上海泰美于2021年6月30日与强生终止业务代理合作，剔除相关影响后营收同比增长10.10%（推算21H1泰美业务收入基数为14.3亿元）。点评：22Q2公司实现营业收入23.22亿元（-21.10%），归母净利润1.95亿元（+6.45%），扣非归母净利润2.04亿元（+38.30%），非经常性损益的影响主要是公司冻结的隋涌等9名自然人持有的新华医疗股票公允价值变动损益减少1300.95万元（上半年一共减少3409.29万元，其中Q1减少2108.34万元）。公司聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械、制药装备等板块业务。2022年上半年公司医疗器械制造产品实现收入19.00亿元（+4.84%）；制药装备产品实现收入7.41亿元（+61.81%），核心子公司成都英德实现收入2.13亿元，净利润772.64万元，收入逐步确认，净利率相较2021年提升明显；上海远跃实现收入4971.66万元，净利润-1259.08万元，逐步减亏。十四五期间，公司将重点做好业务板块梳理，优化现有业务、延伸前瞻业务。公司将全力突破血液透析、放射诊疗、体外诊断、生物制药和制剂设备领域；择机布局口腔、手术设备领域的新产线，精耕细作感控设备、实验设备、医用环保设备、手术器械、骨科、通用制药设备以及血透中心领域；逐步有序退出医疗服务、医疗商贸、中药及化药制药设备领域的不良资产；重点关注康养设备等新领域。我们认为公司未来的主业将更加聚焦，资产运营效率有望稳步提升。盈利预测。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为6.20亿元、7.32亿元和8.22亿元，同比分别增长11.3%、18.1%、12.4%，对应EPS分别为1.50元、1.78元和2.00元。我们认为公司将受益于医药新基建和药机行业的增量需求，未来有望在医疗器械和制药装备两大板块快速发展，参考可比公司，我们给予公司2022年14-18XPE，对应合理价值区间为21.05-27.07元，继续维持“优于大市”评级风险提示：新签订单不及预期的风险；商誉减值的风险；政策监管的风险。 | 2022年半年报营业收入44.35亿元，同比增长-18.77%；归母净利润3.22亿元，同比增长-2.12% |
宇信科技(300674)投资要点：H1营收同比增长18.56%。公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入16.02亿元，同比增长18.56%。分业务来看，上半年公司软件开发业务收入实现12.75亿元，同比增长20.07%；公司创新运营业务在业务拓展和项目上线时间上受到疫情影响，但在已有客户上业务持续稳定运营，实现收入0.72亿元，同比增长14.00%。上半年，公司归母净利润为1.21亿元，同比下降9.19%。公司H1扣非归母净利润为1.15亿元，同比增长7.25%。软件业务在手订单同比增长15%，中小银行及非银金融机构增速较高。上半年，公司软件开发业务的在手订单约为26.5亿元，同比增长15%。我们认为，公司在手订单的增长从一定程度为公司下半年及明年软件业务发展提供保障。上半年，公司各产品线陆续在近二十家银行中标和落地。分客户来看，在中小银行上，随着城商行改革和重组的深化，城商行软件开发需求增加，公司收入同比增长21.58%。在非银金融机构上，公司进一步发力，将在银行体系积累和沉淀的软件开发案例进行全面输出，收入同比增长129.2%。海外市场实现突破，战略投资大连同方软银完善业务布局。海外市场方面，公司加快推进新加坡、印尼、柬埔寨、马来西亚四国的市场拓展，公司承建的印尼本土最大财团之一的数字银行项目，于2022年5月正式对外发布，标志着公司在数字银行市场有了完整的数字银行全域成功案例。上半年，公司战略投资入股国内核心系统领先厂商大连同方软银。对大连同方软银的投资，在产品上，双方优势互补、强强联合，有助于在银行核心业务系统市场共同发力；在技术层面，也将助于公司提升分布式核心系统建设能力，对于分布式核心的改造、服务和运维等方面提前进行了技术和能力布局。持续提升研发投入，股份回购计划彰显信心。上半年，公司继续保持稳定的研发投入，H1研发投入2.09亿元，同比增长16.45%，研发投入占营业收入的13.06%，维持在较高水平。公司从IAAS层到PAAS层，构建支撑了所有业务产品的统一技术底座，包括信创体系的技术底座、分布式的技术底座、统一的前端架构和移动架构等。上半年，公司发布了回购股份方案，公司拟回购股份金额1.5亿元-3.0亿元，用于实施员工持股计划或者股权激励,公司股份回购计划彰显了管理层对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的认可，能够进一步健全公司长效激励机制，促进公司经营可持续、健康和长远稳定发展。盈利预测与投资建议：我们看好公司多年在金融IT领域的业务经验和客户粘性，我们认为，公司的软件业务和创新运营业务持续保持高增速，占比不断提升将有望持续改善毛利率水平，同时公司作为龙头将充分受益于金融信创的推进。我们预测，公司2022-2023年EPS分别为0.79/1.05元，参考可比公司，给予2022年PE25-30倍，6个月合理价值区间为19.76-23.72元，给予“优于大市”评级。风险提示：创新业务进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。 | 2022年半年报营业收入16.02亿元，同比增长+18.56%；归母净利润1.21亿元，同比增长-9.19% |
泰格医药(300347)Tigermed, a leading contract research organization (CRO) for innovativedrugs, boasts the largest market share in China. Despite Covid-19resurgences in some regions, the Company achieved rapid growth ofoperating revenue in 2Q22. Its CRO multi-module businesses aredeveloping synchronously, while its internationalization is accelerating.Thanks to rapidly growing overall orders, Tigermed has high visibility ofrevenue growth in the next 2-3 years. Besides, good capital operationcapability may help the Company further open up growth headroom inthe international market. We apply 29x 2023E PE to arrive at a targetprice of Rmb135 and reiterate the “BUY” rating.Strong growth momentum despite Covid-19 resurgences; continuousand rapid growth of operating revenue.For 1H22, Tigermed posted total operating revenue of Rmb3,594mn(+74.78% YoY; still over 40% even if the impact of Covid-19-related projects isexcluded), attributable net profit (ANP) of Rmb1,192mn (-5.02% YoY), andrecurring ANP of Rmb771mn (+42.12% YoY). The YoY decrease in theCompany’s net profit was mainly due to the narrowing of fair value growth inthe current period. In 2Q22 alone, Tigermed achieved operating revenue ofRmb1,776mn (+53.87% YoY, -2.28% QoQ), ANP of Rmb674mn (-15.75%YoY, +29.93% QoQ), and recurring ANP of Rmb393mn (+25.21% YoY,+3.85% QoQ). For 1H22, the Company’s gross profit margin (GPM) came in at39.5% (-7.5ppts YoY), with net profit margin (NPM) at 24.4% (-9.3ppts YoY),and recurring NPM at 21.46% (-4.93ppts YoY). Hereinto, the GPM of clinicaltechnical services was 36.9% (-3.7ppts YoY), the GPM of clinical trials andrelated services and laboratory services was 43.4% (basically flat YoY). Wejudge that the decline in Tigermed’s profit margin level was mainly due to: 1.The Covid-19 projects needed more handling fees, leading to a substantialincrease in related costs of direct projects (the revenue proportion of directprojects increased from 15.8% a year ago to 28.9%); 2. Covid-19 resurgencesin some localities have led to decline in the operation and execution efficiencyof some clinical trials. Thanks to improved sales per employee, the Company’sexpense ratios have dropped significantly. During the reporting period, theCompany’s selling/administrative/R&D/financial expense ratio came in at2.23%/8.73%/3.07%/-0.83%, -1.01ppts/-3.22ppts/-1.45ppts/+3.56ppts from1H21, respectively. Hereinto, the increase of financial expenses was mainlydue to larger interest payable caused by more short-term loans and smallerinterest receivable from funds raised by H-share issuance. At the end of theperiod, the Company’s contractual liabilities totaled Rmb820mn, up by 30.74%YoY (we judge that the Company’s backlog orders maintained a rapid growthtrend). In 1H22, the Company’s operating cash flow amounted to Rmb360mn(-25.73% YoY). We estimate that it was mainly due to limited payments fromsome customers during the pandemic lockdown.CRO multi-module businesses are developing synchronously, whileinternationalization is accelerating.At present, Tigermed is the only Chinese organization among the world’Top10 clinical CROs, with a global market share of 1.3%.Revenue by business in 1H22:—The revenue from clinical trial technical services was Rmb2,172mn, up by110.16% YoY. The high growth was partly thanks to revenue from relatedclinical trials of Covid-19 projects (the estimated operating revenue growth isabout 50% after excluding the influence of related projects). At the end of thereporting period, the Company had 607 ongoing drug clinical researchprojects, an increase of 116 YoY. Among them, 186 projects were in clinicaltrial Phase III and beyond, and 207 projects were overseas projects ormulti-regional clinical trial (MRCT) projects. There are 400 ongoing medicaldevice projects.—Revenue from clinical trials and related services and laboratory serviceswas Rmb1,381mn, a YoY increase of 35.88%. The number of data statisticsbusiness customers has increased from 163 to 208, and there are 786ongoing projects. In terms of site management organization (SMO), 217 newprojects had been added, and 1,469 projects were being implemented at theend of the reporting period. The SMO business line now has 2,503employees, including 2,108 CRC employees.—The Company’s bioequivalence (BE) and laboratory service businesses aremainly undertaken by its subsidiary Frontage Holdings. In 1H22, FrontageHoldings achieved operating revenue of US$119mn (+39.7% YoY), net profitof US$13.1mn (+44.0% YoY), and ANP of US$18.8mn (+29.7% YoY). Itscontractual future revenue reached US$315mn (+44.4% YoY), with revenuefrom innovative drug projects accounting for 80%. By the end of the reportingperiod, the number of laboratory service projects in operation has increased to2,664. Frontage has further expanded its overseas capabilities. A newlaboratory of about 25,000sqft in Hayward, California, USA was put intooperation in May 2022, expanding Frontage’s bioanalysis and biologicsbusinesses in North America. In Jan 2022, Frontage completed the acquisitionof Experimur, expanding its pharmacological safety evaluation and toxicologyservice capabilities. In Feb 2022, Frontage rented a research facility of about200,000sqft in Wuhan Optics Valley Bio-City, which may be partially put intooperation in 1Q23. Its GMP kilogram-grade laboratory (c. 7,000sqft) and newpharmaceutical chemistry laboratory (170,000sqft) in Shanghai werecompleted and put into operation in 1H22.—Tigermed’s overseas business has been growing rapidly. Its overseasrevenue reached Rmb1,913mn, a YoY increase of 102.3%. During thereporting period, the Company’s number of completed projects (registeredwith the US Food and Drug Administration) increase by 67% YoY. TheCompany assisted in completing multiple MRCT regulatory applicationmaterials in more than 20 countries (incl. several emerging markets), andsuccessfully helped customers obtain multiple investigational new drug (IND)approvals. Its number of overseas employees increased to 1,151, covering 53countries in five continents.Continuous development of new businesses and new technologies;efficiency improvement through digitalization.Relying on years of experience in clinical businesses, Tigermed hasdeveloped new businesses with higher gross profit, and innovated digitaltechnologies, aiming to improve sales per employee. The Company hasstrengthened the building of pharmacovigilance team, as well as providedpharmacovigilance and drug safety monitoring solutions (from clinicalresearch to post-marketing links) for pharmaceutical and medical devicesectors worldwide. Its pharmacovigilance team now includes 128 members.Relying on the digital clinical trial platform (Tigermed Clinical Research) andthe risk-based quality management system, the Company keeps enhancing itsremote intelligent management and risk response capabilities, so as toimprove its clinical trial monitoring coverage and project managementefficiency, and optimize its cost and budget control. By the end of the reportingperiod, more than 800 pharmaceutical and biotech companies have usedTigermed Clinical Research for more than 3,000 clinical trials and relatedprojects; of which, more than 80 were large-scale Phase III clinical trialprojects. The introduction of technology platform and the improvement ofefficiency may further enlarge Tigermed’s market share and thus improve itsbargaining power.Potential risks:Less-than-expected R&D spending by pharmaceutical enterprises;smaller-than-expected ROI for the Company; and disappointinginternationalization progress.Earnings forecast, valuation and rating:Tigermed, a leading CRO for innovative drugs, boasts the largest marketshare in China. Despite Covid-19 resurgences in some localities, theCompany achieved rapid growth of operating revenue in 2Q22. Its CROmulti-module businesses are developing synchronously, while itsinternationalization is accelerating. Thanks to rapidly growing overall orderdemand, Tigermed has highly visible revenue growth in the next 2-3 years.Besides, good capital operation capability may help the Company further openup growth headroom in the international market. Considering the increase oforder demand and the expectation for fair value fluctuations in the future, weupgrade 2022E-24E EPS forecasts for Tigermed to Rmb3.87/4.66/5.65 (fromRmb3.84/4.62/5.65), with the current price corresponding to 2022E-24E PE of24x/20x/17x. Referring to the 32x average 2023E PE (Wind consensusexpectation) of comparable companies Joinn Laboratories (06127.HK) andMedicilon (688202.SH), and considering that Tigermed’s fair value income hasa relatively large impact on its net profit, but as an industry leader its corebusiness has a certain space for valuation premium, we apply 29x 2023E PEto arrive at a target price of Rmb135 and reiterate the “BUY” rating. | 2022年半年报营业收入35.94亿元，同比增长+74.78%；归母净利润11.92亿元，同比增长-5.02% |
豪能股份(603809)公司2022年上半年实现营收7.12亿元，同比-2.4%；实现归母净利润1.18亿元，同比-8.9%。其中，2022年第二季度实现营收3.03亿元，同比-16.8%；实现归母净利润3,576万元，同比-43.1%，Q2业绩承压，主要系因局部疫情反复影响下游汽车产销、商用车产销大幅下滑和差速器业务开始计提折旧。但考虑到公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，通过收购上游青竹机械，实现产业链一体化，逐步扩大成本优势；同时公司通过发行可转债，持续加码差速器业务。军工方面，子公司昊轶强为成飞供应商，有望跟随核心客户快速发展，业绩料将有所改善。我们维持公司2022/23/24年净利润预测为2.91/3.81/4.96亿元，给予公司2023年15xPE，对应目标价14元，维持“买入”评级。2Q22业绩承压，差速器业务快速增长。公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收7.12亿元，同比-2.4%；实现归母净利润1.18亿元，同比-8.9%。其中，2022年第二季度实现营收3.03亿元，同比-16.8%；实现归母净利润3,576万元，同比-43.1%，Q2业绩小幅承压，主要系因局部疫情反复影响下游汽车产销、商用车产销大幅下滑和差速器业务开始计提折旧。报告期内，公司收入同比有所下滑，主要系重卡业务影响，但得益于公司在重卡AMT领域及出口业务的提前布局，收入下降幅度低于行业水平。公司新能源汽车差速器业务发展迅速，收入同比增长123%，我们认为公司差速器业务在手订单充沛，产能利用率有望快速提升，业绩料将持续改善。2Q22毛利率承压，研发投入力度持续加大。2Q22公司毛利率为35.0%，同比-5.3pcts，环比-4.1pcts，公司2022Q2毛利率承压，主要系因行业原材料价格及运费处于高位等负面因素仍在。费用率为20.7%，同比+3.1pcts，环比+6.7pcts，其中销售费用率为2.3%，同比+0.6pct；管理费用率为7.4%，同比-0.8pct；研发费用率为10.3%，同比+4.7pcts，研发费用增加较多，主要系因公司持续推进生产工艺技术优化创新，报告期内公司获得10项实用新型专利，共计开发95个新项目、193个新产品，此外，公司和控股子公司长江机械入选工信部专精特新“小巨人”企业名单，料将为公司进一步创新发展提供助力；财务费用率为0.8%，同比-1.3pcts。乘用车差速器业务快速发展，商用车配套业务蓄势待发。乘用车业务方面，报告期内公司新能源汽车用差速器产品营业收入同比增长123%，并与吉利、蔚来、理想、东风、长城等众多新能源车企开展合作。此外，公司通过发行不超过5亿元可转债，加快差速器总成产业链的建设进度。目前，公司已引进丹麦DISA铸造线，形成了年产5万吨差速器壳体的铸造和机加能力，以期将公司打造成为集壳体铸造、机加，行半齿锻造、机加、热处理以及总成装配于一身的具有综合竞争力的差速器供应商；商用车业务方面，公司为采埃孚商用车AMT配套同步器总成及相关部件，单车价值量约为1000元，显著高于乘用车同步器业务。我们认为公司将借助自身的服务能力优势和技术优势，继续与法士特、采埃孚、重汽、上汽等客户在商用车领域开展深度合作，迎接重卡AMT市场回暖。航空业务持续增长，航天业务布局渐全。航空业务方面，报告期内，子公司昊轶强实现营业收入1.22亿元，同比+67.6%，占公司总收入为17.1%；实现净利润6,138万元，同比+89.8%。昊轶强业绩延续高增长态势，主要系因其凭借竞争优势，获得成飞多个重要项目订单，涉及结构件、标准件、钣金件等多个产品；此外，公司在管理层面给予其多方位支持，公司在成都经开区为其提供的厂区已经形成量产能力，“新都航空产业园航空零部件研发制造基地项目”第一期航空零部件精密制造厂区已初步形成产能。我们认为随着第二期航空钣金加工厂房项目的逐渐落地及飞机加改装业务的进一步拓展，航空零部件业务占公司营业收入和利润的比例将进一步上升；航天业务方面，豪能空天厂房改造、设备采购、市场开拓等相关工作均在有序进行中，我们预计今年将逐步形成产能。同时，豪能空天与部分商业航天头部企业建立了密切关系，部分项目已处于试验和生产阶段，料未来将增厚公司业绩。风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；军工业务发展不及预期；成飞客户拓展不及预期；与昊轶强协同效应不及预期；公司新客户拓展不及预期；收购及整合不及预期。投资建议：公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，收购上游青竹机械推动产业链垂直整合，拓展新能源差速器业务，经营有望继续向上；通过发行可转债扩充差速器产能，有望实现更多下游配套；子公司昊轶强为成飞供应商，有望跟随下游放量显著增厚利润，拉动估值提升。Q2业绩承压，主要系因局部疫情反复影响下游汽车产销、商用车产销大幅下滑和差速器业务开始计提折旧。我们维持公司2022/23/24年净利润预测为2.91/3.81/4.96亿元，考虑到局部疫情反复、原材料价格仍处高位等负面因素仍在，我们保守给予PEG=0.50，给予公司2023年15xPE的估值，对应目标价14元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入7.12亿元，同比增长-2.43%；归母净利润1.18亿元，同比增长-8.87% |
德业股份(605117)事件描述公司发布中报，22H1实现营收23.7亿元，归母净利润4.5亿元，同增100%，扣非净利润4.4亿元，同增105%。财务报表经营性现金流：22Q2经营性现金流净流入5.4亿元，主要系逆变器销售增长快速，客户回款较快。2022H1公司逆变器业务营收达11.49亿元，同增198.42%；微型/储能/组串式逆变器分别销售20.09/7.85/11.4万台，出货量同比增长437%/200%/167%，公司依托完善的产品矩阵进一步抢占市场份额，业绩增长迅速。热交换器：热交换器产品实现营业收入9亿元，较上年同期下滑30.34%，主要系需求疲软，单价下调导致盈利空间缩小。投资建议公司积极调整业务，适应市场需求变化。储能逆变器新增单相低压16KW系列、三相高压15KW系列和三相高压50KW系列，组串式并网逆变器功率段扩至120KW-150KW，形成组串式并网、储能及微型并网逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵，预计三位一体产品矩阵将有望增强公司核心竞争力和拓展横向市场空间。我们看好公司光储业务持续快速增长，将公司归母净利润22/23年由9.6、13.5亿元，分别调整为2022-2024年12.87、23.22、41.56亿元，对应当前市值74、41、23XPE，维持“买入”评级。风险提示：行业装机不及预期，微逆产品渗透率不及预期，储能业务发展不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，政策大幅变动。 | 2022年半年报营业收入23.73亿元，同比增长+23.26%；归母净利润4.50亿元，同比增长+100.41% |
福斯特(603806)事件描述福斯特公布2022半年报：报告期内公司营收90.2亿元，同比+58%，归母净利润10.6亿元，同比+17%，扣非归母净利润10.0亿元，同比+14%。事件点评收入增长稳健，龙头地位稳固。福斯特公布2022半年报：报告期内公司营收90.2亿元，同比+58%，归母净利润10.6亿元，同比+17%，扣非归母净利润10.0亿元，同比+14%。毛利率20%，同比-5pct，净利率12%，同比-4pct。单季度来看，公司Q2营收51.3亿元，同比+77%，环比+32%，Q2归母净利润7.2亿元，同比+76%，环比+112%，Q2毛利率23%，同比+1pct，环比+6pct，Q2净利率14%，同比持平，环比+5pct。成本传导顺畅，胶膜龙头实现量价齐升。2022年上半年公司胶膜业务收入80.3亿元，同比+113%。上游成本高企，2022上半年原油均价105.01美元/桶，同比+65%，EVA粒子均价2.51万元/吨，同比+24%。需求方面，全球光伏行业迎来新增长，2022年上半年全球光伏新增装机量93.1GW，同比+51%，中国光伏新增装机量30.9GW，同比+137%。光伏胶膜需求旺盛，公司产品价格传导顺利，上半年公司胶膜均价13.05元/平方，同比+17%，胶膜出货61547.9万平米，同比+33%，公司光伏胶膜业务实现量价齐升。分布式光伏系统需求占比提升，背板业务高速增长。2022年上半年公司胶膜业务收入6.6亿元，同比+113%，出货5650.1万平米，同比+80%，均价11.74元/平米，同比+18%。全球光伏新增装机量持续上升，分布式光伏系统需求占比提升，公司背板业务发展强势。感光干膜达到国内领先，业务收入增长稳健。2022年上半年感光干膜营业收入2.3亿元，同比+18%，出货5406.1万平米，同比+19%，主要得益于中端产品的贡献。公司在感光干膜领域持续取得突破，有望逐渐向高端化渗透。公司感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，下游生产厂商正在积极对相关产品进行验证导入。投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为179亿元、226亿元、273亿元，归母净利润为29亿元、36亿元、43亿元，按最新收盘价对应PE分别为27倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。 | 2022年半年报营业收入90.15亿元，同比增长+57.73%；归母净利润10.57亿元，同比增长+16.98% |
恒而达(300946)核心观点2022年上半年公司利润有所下滑，主要受到长三角、珠三角区域疫情的影响，上游原材料价格提升、下游客户生产停摆。为进一步抵御外部风险，公司作为国内金属切削工具及智能数控装备的专精特新龙头企业，坚定横纵向延伸的产品策略，迅速实现新技术成果转化、拓宽销售渠道，且随着募投项目建设加快，有望驶出“瓶颈期”进入成长快车道，给予公司2023年30倍PE，对应目标价39元，维持“买入”评级。2022年上半年区域疫情等影响公司业绩。公司2022年上半年实现营业收入2.57亿元，同比+7.39%；归母净利润0.51亿元，同比-23.87%；扣非净利润0.43亿元，同比-10.58%；公司上半年特别是二季度产销旺季受到长三角、珠三角区域性疫情的影响，下游主要客户生产停摆需求下滑，同时上游主要原材料钢材价格波动，对毛利率压缩较大，公司业绩大幅增长态势受阻。坚定两化战略不动摇，募集项目已逐步贡献产能。2022年公司继续推进产品系列化、装备配套一体化战略，金属切削工具方面，模切工具收入同比+9.33%，其中重型模切工具的全球领先地位稳固；锯切工具收入同比+2.21%，其中硬质合金带锯条销售收入同比+266.39%；配套智能数控装备方面，CNC全自动圆锯机销售收入同比+31.96%。为突破产能瓶颈、实现盈利跃升，公司加快募投项目建设速度，其中智能数控装备生产项目已于2022年4月投入使用，锯切工具生产项目主体工程已于2022年2月开工建设，公司预计第四季度完工，且于2022-2023年将实现产能兑现，助推公司业绩跨越式增长。瞄准智能数控领域，量产高精度滚动功能部件拉高盈利预期。基于金属热处理技术、金属加工工艺技术积累，公司规划制造直线导轨副产品。该产品作为高精度滚动功能部件，是装备工业的核心功能部件。2022年2月，公司在漳州成立全资子公司专门进行研发，报告期内已完成5个系列35个型号直线导轨副产品的设计开发工作，其中31个型号产品已小批量生产。由于国内高档数控机床、高端医疗等高精度装备的核心部件亟待国产化实现降本，市场需求可观。公司布局智能数控领域核心功能部件凸显了对市场走势的精准判断，同时进一步提升产品盈利预期。进一步增加研发投入，稳固并拓宽技术储备底座。公司2022年上半年投入研发资金840.46万元，同比+7.38%，研发多种技术并获得4项专利，包括轻型模切工具防锈工艺优化及拉口生产工艺开发、硬质合金带锯条齿形、齿材优化提升等，以实现产品工艺改进及其专用生产装备的研发，此外研发新产品包括不锈钢专用双金属带锯条、新型CNC全自动圆锯机、高速数控带锯床、高精度导轨滑块等。研发投入跃升彰显公司拓宽产品线的决心，同时募集项目中研发中心升级项目稳步推进，优化调整研发中心人员配置，加快研发成果转化，以最坚实的技术储备支撑新产品的推出以及原产品的更新升级。与经销商共拓客户凸显协同优势，搭建电商平台打开境外市场。公司为充分发挥渠道协同优势，吸纳学习经销商的优质服务，与经销商共同开拓区域客户，提高公司直销比例，实现公司、经销商与终端用户三方互利共赢；2022年上半年公司境外销售收入同比+17.27%，公司充分利用各类展会积极开拓境外潜在客户，并搭建中国制造网、外贸快车等电子商务平台，持续加强境外销售网络的开拓力度，避免新冠疫情带来的沟通交流阻碍，打开境外市场增长空间。风险因素：原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；公司在智能装备项目市场开拓不及预期；刀具新产品市场需求不及预期。投资建议：公司“横向拓宽”与“纵向延伸”的产品策略与业务架构业逐步推进，募投项目逐步贡献产能，研发产品多样化打开新市场。考虑到原材料价格上行的影响，我们调整2022/2023年EPS预测至1.02/1.29元（原预测为1.28/1.73元），新增2024年EPS预测为1.62元。参考可比公司四方达、沃尔德2023年平均PE30倍（wind一致预期），给予公司2023年30xPE估值，对应目标价39元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入2.57亿元，同比增长+7.39%；归母净利润5056.00万元，同比增长-23.87% |
健帆生物(300529)事件：8 月 26 日，公司发布 2022 年半年报， 2022 年 H1 实现营业收入 15.54 亿元，同比增长 30.80%，归母净利润为 7.48 亿元，同比增长 20.64%，扣非归母净利润为 6.99 亿元，同比增长 19.52%。 2022 年 Q2 单季度营业收入为8.57 亿元，同比增长 40.63%， 归母净利润为 4.13 亿元，同比增长 22.60%，扣非归母净利润为 3.76 亿元，同比增长 21.00%。点评：H1 业绩超预期， 三大业务板块高速增长2022 年 H1 公司实现营收 15.54 亿元， 同比增长 30.80%，实现高速增长。其中， 肾科领域血液灌流器系列产品实现销售收入 10.71 亿，同比增长34.75%； 血液透析粉液实现营业收入 3236 万元，同比增长 54%； 危重症领域的产品实现销售收入 1.08 亿元，同比增长 64.41%，均实现高速增长。 公司销售费用为 3.04 亿元，同比增长 38.80%； 管理费用为 6269 万元，同比增长 34.02%； 研发费用为 9982 万元，同比增长 95.09%， 占公司营收的6.42%。多项产品研究结果发表， 全球应用逐步推广2022 年 H1， 公司血液灌流器 HA130 多中心 RCT 文章正式发表，结果表明HA130 吸附的加入不仅可以减少因尿毒症毒素滞留引起的并发症，且尽早应用可能能够预防此类并发症。同时，公司 HA 血液灌流器专家共识正式发表，肯定了公司 HA 血液灌流器在慢性肾脏病领域的应用前景。各项科研结果的发表，有利于公司 HA 树脂血液灌流器在全球范围的推广应用。此外， 中国医学论坛报社携手公司发起“领航计划——规范引领高质启航· 血液灌流规范化诊疗项目”， 旨在通过在全国范围内筛选并建设多个血液灌流规范化诊疗示范中心，开展血液灌流规范化治疗的真实世界研究及系列学术推广活动，推动我国血液灌流技术的可持续创新发展。研发投入加大，产品种类进一步丰富2022 年 H1， 公司研发投入为 9982 万元，同比增长 95.09%，。公司新增 3个产品注册证， 新产品中空纤维血液透析器获得 CE 认证，共 24 个品规，覆盖了该产品的市场通用规格，进一步丰富了公司血液净化产业链的产品种类， 并与血液灌流器等产生协同作用。 同时， 公司新增 3 个不同配方的血液透析粉液，能更全面地满足多样化的透析治疗需求。盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 36.01/48.70/65.89亿元，归母净利润分别为 16.36/22.16/29.93 亿元，维持“买入”评级。风险提示： 销售不及预期；临床试验进度不及预期；产品价格下降的风险 | 2022年半年报营业收入15.54亿元，同比增长+30.80%；归母净利润7.48亿元，同比增长+20.64% |
中国人寿(601628)中国人寿披露2022年中报，报告期内实现营业收入5282.98亿元，同比减少4.4%；归母净利润254.16亿元，同比减少38.0%。新业务价值257.45亿元，同比减少13.8%。期末内含价值12508.77亿元，较上年末增长4.0%。点评：报告期内公司投资表现逐步向好，新业务价值增速也优于主要同业。上半年，公司投资业绩表现先抑后扬，尽管一季度低迷的市场表现给公司投资端造成一定压力，但伴随着二季度权益市场逐步企稳并显著回暖，公司投资业绩正向弹性显现，总投资收益率和净投资收益率分别达到4.21%和4.15%，均优于主要上市同业（已披露中报的其他上市寿险公司均值分别为3.5%和3.9%）。同时，在保险整体需求承压和疫情的持续影响下，公司通过队伍建设和渠道改革，上半年-13.8%的新业务价值增速也显著优于主要上市同业（已披露中报的其他上市寿险公司均值为-36.9%）。负债、投资两端的共同发力推动公司中期业绩较一季度边际改善。个险代理人降幅收窄，规模优势凸显。虽然在疫情影响和渠道改革推动下，公司个险代理人队伍规模自2020年中期持续下滑，但从2021年末的82万到2022年一季度末的78万，再到2022年中期的74.6万，降幅明显收窄。考虑到主要同业年初以来仍在快速减员，此消彼长之下公司个险代理人的规模优势凸显，保费增速保持在相对高位，亦降低了市占率下滑的风险。渠道改革持续，代理人实现“提质增效”。近年来公司在增员方面持续“重质轻量”，不断推动个险队伍产能升级。通过推出“众鑫计划”专项提优提质项目，公司加快推动队伍向专业化，职业化转型，全面升级销售队伍“基本法”，聚焦新人、主管和绩优群体，强化业务品质管理，并形成良性的培养和晋升机制，提升核心代理人队伍的稳定性。报告期内，公司个险渠道新单保费同比减少0.4%，其中首年期交保费同比增长0.5%，十年期及以上首年期交保费同比增长4.7%，均高于代理人规模增速，队伍建设成效显现。投资建议：经过持续改革和路径调整，公司推进的鼎新工程成效逐步显现。疫情反复、行业竞争加剧和保险消费能力及结构的变化给公司带来的影响也有边际弱化的趋势。预计三季度随着23年开门红的筹备工作陆续展开，个险队伍有望实现量质双升。同时，公司仍将不断调整、摸索新发展范式，推动产品结构优化和客户精准分层，提供更具个性化的产品和服务。依托强大客户基础和集团、渠道优势，辅以金融科技赋能和康养产业链延伸和拓展，公司基本面有望加速改善。此外，在新董事长上任，管理层调整完成后，公司“重振国寿”规划有望加快推进，助力更多改革措施落地。我们仍看好公司长期发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为438.26亿元、475.97亿元、558.39亿元，维持“推荐”评级。公司当前估值仅0.67x22EVPS，具备中长期投资价值。年内目标价37.0元，对应0.80x22EVPS。风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 | 2022年半年报营业收入5282.98亿元，同比增长-4.41%；归母净利润254.16亿元，同比增长-37.96% |
海优新材(688680)事件描述海优新材公布2022半年报：报告期内公司营收28.1亿元，同比+133%，归母净利润2.1亿元，同比+162%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+159%。事件点评业绩高速增长，基本符合预期。海优新材公布2022半年报：报告期内公司营收28.1亿元，同比+133%，归母净利润2.1亿元，同比+162%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+159%。毛利率14%，同比+1pct，净利率7%，同比+1pct。单季度来看，公司Q2营收15.9亿元，同比+145%，环比+29%，Q2归母净利润1.3亿元，同比+3131%，环比+69%，Q2毛利率15%，同比+7pct，环比+3pct，Q2净利率8%，同比+8pct，环比+2pct。规模效应显现，费用率显著降低。2022年上半年公司销售规模持续增长，我们估计公司上半年胶膜销量约2.2亿平方米，同比+107%。规模效应开始显现，期间费用率显著降低，2022上半年期间费用率4.2%，同比降低2.1pct。价格传导顺畅，盈利如期修复。由于原油价格高企，上游EVA粒子供需偏紧，2022上半年EVA粒子平均价格2.5万元/吨，同比+24%。需求方面，全球光伏行业迎来新增长，2022年上半年中国光伏新增装机量30.9GW，同比+137%，胶膜需求快速增长，公司价格顺利传导，按照公司报表测算，我们估计2022上半年单位收入13.1元/平米（同比+1.5元/平米），单位成本11.2元/平米（同比+1.1元/平米），单位毛利1.9元/平米（同比+0.4元/平米），单位净利1.0元/平米（同比+0.2元/平米）。产能如期推进，份额持续提升。2022年上半年公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地产能爬坡顺利，产能持续扩大，公司正加紧产能建设，投产后预计达到10亿平米左右。公司2020年市场份额约12.8%，2021年市场份额约16.9%，未来市场份额有望进一步提升。投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为74亿元、100亿元、121亿元，归母净利润为5.3亿元、7.5亿元、9.7亿元，按最新收盘价对应PE分别为29倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。 | 2022年半年报营业收入28.14亿元，同比增长+132.66%；归母净利润2.08亿元，同比增长+162.13% |
恒生电子(600570)疫情影响下，公司上半年营收仍实现稳健增长。根据公司22年中报，上半年公司实现收入23.86亿元，同比增长16.25%；归母净利润为-0.96亿元，同比下降113.40%；扣非后归母净利润为1.09亿元，同比下降63.56%。公司收入得益于金融行业数字化转型升级而保持增长，但由于上海封控及深圳、北京等地新冠疫情影响，增长不及2021年上半年。净利润下降主要原因系非经常损益（公司持有交易性金融资产等的公允价值变动损益和投资收益）同比大幅下降。在费用端，公司销售/管理/研发费用分别同比上涨21.19%/44.41%/25.86%，主要系公司人员及薪酬增长所致。我们认为，公司上半年业绩承压主要是疫情等外部因素，但与此同时，公司推进产品侧IPD和市场侧LTC组织架构变革，并取得有效成绩，随着疫情的逐渐受控，公司业绩有望快速恢复。大资管IT业务表现亮眼，互联网创新业务营收与毛利率双升。分业务来看，公司大零售IT/大资管IT/企金、保险核心与基础设施IT/数据风险与平台技术IT/互联网创新业务营业收入分别为5.49/10.14/1.64/1.74/3.94亿元，同比增长5.65%/29.43%/-19.12%/34.86%/16.28%。公司大资管IT业务表现亮眼，在基数较大的情况下实现了近30%的增长。同时，互联网创新业务也取得了较为不错的表现，在实现营收增长同时，毛利率也同比增加1.46pct，达到81.96%。我们认为，公司各业务线表现均较为稳定，尤其大资管IT业务表现亮眼，已经逐渐成为公司营收增长的支柱。公司产品持续迭代，看好中长期发展。2020-2022年是国家信息技术应用创新体系推广建设重要的3年，中国IT产业迎来信创建设大潮。在经纪业务领域，上半年交易所和监管陆续推出互联互通、债券新规、深沪京港ETF等创新业务，与此同时公司新一代证券综合金融服务平台UF3.0中标东方证券，基于此平台研发的交易中台、资产核算、机构服务线上化等业务子系统也得到市场认可，陆续和光大证券、广发证券、山西证券签约合作。资管业务方面，公司新一代投资管理系统O45新签、上线客户持续增加，行业影响力不断扩大。机构服务方面，新产品推广顺利，PB2.0、IS2.0、收益互换、LDP极速交易、LDP极速风控、算法总线落地多家新客户。此外，公司70多款产品已全部完成信创适配，已为数十家金融机构提供信创建设服务。我们认为，金融信创在经历了前两年的发展后有望在2022年进一步迎来推广期，需求加速释放，而公司产品体系不断拓宽，现有产品不断迭代，足以支撑公司未来在信创浪潮中的稳定增长。发布2022股权激励计划，进一步绑定核心技术员工。8月25日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）摘要公告》，进一步深度绑定公司员工。计划拟授予股票期权共3200万份，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的1.68%。其中高管授予13人，共508.95万份，核心技术员工授予259人，共2237.7万份，行权价格为34.88元/股。此激励计划首次授予的股票期权，行权考核年度为2022-2024年三个会计年度，业绩考核目标以考核年上一年度公司营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率目标值分别不低于15%/15%/15%。我们认为，公司此次股权激励计划对核心技术员工进一步实现了深度绑定，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。盈利预测与投资建议：我们认为，公司业绩在疫情影响下仍实现了稳健增长，代表了公司目前商业体系的可靠性，同时，产品的持续迭代和股权激励的推出，为公司未来长期发展奠定了坚实基础。我们预计公司22-23年EPS分别为0.77/1.04元，参考同行业可比公司，基于公司云解决方案能力和行业龙头地位，我们给予2022年动态PE60-70倍，6个月合理价值区间为45.93-53.58元，给予“优于大市”评级。风险提示：下游需求低于预期的风险；金融监管趋严的风险。 | 2022年半年报营业收入23.86亿元，同比增长+16.25%；归母净利润-9579.75万元，同比增长-113.40% |
中集集团(000039)投资要点公司半年报发布。2022年上半年公司实现营业收入721.26亿元，同比下降1.45%。实现归母净利润25.39亿元，同比下降40.93%；实现扣除非经常损益后的归母净利润26.98亿元，同比下降26.06%。下游集装箱需求放缓，物流服务业务快速增长。集装箱需求从2021年的高点逐步回归，市场箱价与箱量均有下行。2022上半年公司累计干箱/冷藏箱销量分别为67.50万/6.84万TEU，在去年同期高基数对比下同比下降41.07%/27.62%，仍处于历史同期较好水准。集装箱业务收入/净利润分别为227.68/30.53亿元，同比分别下降17.06%/30.51%。目前预测2022年全球集装箱市场需求仍将高于2011-2020年的均值水平，公司集装箱业务仍有一定的业绩保障。随着航运的疏通与国内物流景气恢复，22H1公司物流服务营收与净利润分别增长74.1%与81.0%，达到172.79/30.03亿元，循环载具营收/净利增速也达到29.2%/32.8%。安瑞科业绩平稳增长，内河油改气与氢能业务持续推进。清洁能源、化工与液态食品业务营收同比增长15.39%至95.94亿元，上半年新签与在手订单分别同比增长16.8%与41.7%。凭借油改气技术优势和覆盖改造、使用、资金支持的商业模式，安瑞科目前在手船舶改造订单达到121艘，下半年预计可交付70艘，未来还可从西江进一步拓展至长江与大运河等水域，挖掘全国市场。氢能业务收入大增175%，中标多个加氢站，在手订单1.7亿元，产、储、运多方位布局，有望成为清洁能源业务中LNG/LPG外另一重要增长点。中集车辆海外表现亮眼。上半年中集车辆的销量（-42.0%）、营收（-36.8%）、扣非归母净利（-23.6%）不同程度下滑，但海外需求旺盛与内部整合增效拉动毛利率提升1.1个百分点至11.2%。国内疫情反复与车辆政策变化导致道路运输车辆市场需求较为低迷，半挂车、专用车与厢式车业务均有不同程度营收下滑。海外市场因产能得到释放与升级，欧洲营收增长14.1%，北美营收增长151.6%且毛利率提升4个百分点。投资建议：维持“买入”评级。公司集装箱业务与车辆业务受市场整体需求放缓影响较大，但集装箱业务仍在历史较好水平，车辆业务海外市场表现出色，物流复苏也体现在物流服务与循环载具营收增长中。船舶油改气、氢能、“集装箱+”、冷链、模块化建筑等新领域推进均有所成效，海工持续减亏。公司的物流业龙头地位进一步稳固，未来发展有充分储备。预测公司2022-2024年EPS分别为1.09/1.14/1.27元，对应PE为6.7/6.4/5.7倍，维持公司“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、疫情反复、原材料与能源价格波动。 | 2022年半年报营业收入721.26亿元，同比增长-1.45%；归母净利润25.39亿元，同比增长-40.93% |
凯盛科技(600552)核心观点整体业务继续向好， 新材料与政府补助对冲电显业务下滑。 公司 22H1 收入/归母净利达 26.3/0.99 亿， YoY-22.4%/+17.2%。 毛利率为 16.4%， YoY+2.7pct。 收入下滑，主要受消费电子行业不景气影响，公司电子显示业务出现业绩下滑。而净利润上升， 主要得益于： 1.新材料板块中的锆系产品以及球硅粉的放量， 2.政府补助大幅提升， 22H1 政府补助为 0.74 亿元， YoY+202.5%。公司 22H1 扣非净利为 0.44 亿元， YoY-35.1%。而高毛利的新材料板块收入提升，低毛利的电显收入下降使得公司毛利率整体提升。 展望未来，我们预计新材料板块将延续良好发展势头， UTG 二期部分产能土建已封顶预计 10 月启动净化装修， 有望为明年业绩带来新增长点。新材料板块亮点层出不穷。 传统材料如电熔氧化锆/硅酸锆价格依然保持在高位，虽然成本有所上涨，但盈利依然可观。 22H1 启动球形材料年产 6000 吨的扩产计划，完成后，产能将达 1.4 万吨。年产 5000 吨的高纯合成二氧化硅项目成为市场关注焦点，中试线整体建设已完成，有望于 23 年底陆续投产，由于纯度能达到 6N-7N，且具有一定成本优势，预计将用于光伏/半导体领域。中试线相关产品已送下游验证，效果良好。未来公司的球形材料/活性锆/钛酸钡产品规模有望持续扩大。UTG 产能建设顺利。 UTG 二期项目土建已封顶，预计 10 月份启动净化装修。一次成型玻璃顺利的情况下，将可能减少部分减薄设备投资。目前 UTG 的良率持续提升，生产成本不断下降。一次成型的 UTG 的中试线已启动建设， 如果此工艺获得成功，良率将大幅提升，对 UTG 行业意义深远，成本压降有较大促进作用。电子显示业务低谷即将度过。 深圳国显 22H1 业绩下滑明显（收入/净利润 YoY-33%/-75%），笔记本/平板显示模组需求疲弱。据中商/华经产业研究院， 22H1 中国平板/笔记本电脑出口量6283/8835万台， YoY-11.3%/-17.3%。行业一旦企稳，相关业务预计也将见底反弹。公司拥有较完整产业链布局，在成本控制、质量一致性、柔性生产、快速响应等方面依然有较强竞争优势。盈利预测与投资建议下修 22-24 年 EPS 至 0.24/0.45/0.58 元（原值 0.39/0.52/0.76 元） ， 主要对 UTG 玻璃/电子显示业务做了下修，同时对新材料板块收入做了上修， 参考可比公司估值水平，采用分部估值法分别给予 2023 年新材料板块/显示板块 24/24 倍 PE 的估值，对应目标价 10.27 元， 维持“ 买入” 评级。风险提示UTG 放量与价格不及预期，显示模组扩产不及预期，客户变动风险，政府补助波动 | 2022年半年报营业收入26.27亿元，同比增长-22.40%；归母净利润9854.86万元，同比增长+17.20% |
泰格医药(300347)公司是国内创新药临床CRO龙头，国内市占率第一；Q2在多地受到疫情封控干扰的情况下，依然交出了营收快速增长的答卷；临床CRO多模块业务同步发展，国际化加速推进中；整体订单需求快速增长，未来2-3年收入增长确定性强；加上良好的资本运作能力，有望进一步打开国际化成长空间。综上，我们给予公司2023年29倍PE，对应目标价135元，维持“买入”评级。疫情难阻强劲表现，营收持续快速增长。公司2022H1年实现营业总收入35.94亿元，同比增长74.78%（我们判断若剔除新冠项目影响，营收增速仍超过40%+）；归母净利润11.92亿元，同比减少5.02%；扣非归母净利润7.71亿元，同比增长42.12%。公司净利润同比减少主要由于本期公允价值增长较去年同期有所收窄。其中公司单Q2实现营业收入17.76亿元，同比增长53.87%，环比减少2.28%；归母净利润6.74亿元，同比减少15.75%，环比增长29.93%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长25.21%，环比增长3.85%。盈利能力方面，公司2022H1毛利率为39.5%，同比降低7.5pcts；2022H1年净利率为24.4%，同比降低9.3pcts，扣非净利率为21.46%，同比降低4.93pcts。其中，临床技术服务业务毛利率为36.9%，同比降低13.7pcts；临床试验相关服务及实验室服务毛利率为43.4%，与去年同期基本持平。我们判断公司利润率水平有所下滑主要系：1.新冠项目需支付较多过手费，从而导致直接项目相关成本大幅增长（直接项目成本营收占比由同期的15.8%增长至28.9%）；2.局部疫情反复导致部分临床试验运营和执行效率下降。费用率方面，在提高人效的思路下，公司各项费用率有明显下滑。报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.23%/8.73%/3.07%/-0.83%，相比2021H1分别变化-1.01/-3.22/-1.45/+3.56ptcs。其中财务费用增加主要是由短期借款增加导致的利息增加以及H股发行募集资金利息减少所致。期末公司合同负债为8.2亿元，同比增长30.74%(我们据此判断公司在手订单保持了较快增长趋势）；2022H1公司经营现金流为3.6亿元，同比下降25.73%，我们判断主要是疫情封控期间，部分客户回款受限导致。临床CRO多模块业务齐头并进，国际化布局加速。公司是目前全球前十大临床CRO中唯一的中国机构，全球市场市占率达到1.3%。上半年分拆业务来看：——临床试验技术服务收入21.72亿元，同比增长110.16%，相关业务的高增长一部分由于新冠相关的临床试验收入（剔除相关项目影响后预计营收增速在50%左右）。报告期末，公司正在进行的药物临床研究项目为607个，同比增长了116个。其中有186个项目处于临床3期及以后，207个项目为境外项目或MRCT项。正在进行的医疗器械项目为400个。——临床试验相关服务及实验室服务收入13.81亿元，同比增长35.88%。其中数统业务客户数量从163家增加到208家，目前有786个正在进行的项目。SMO方面，新增项目217个，报告期末正在执行的项目为1469个。目前SMO业务线拥有员工2503人，其中CRC为2108人。——公司的BE业务及实验室服务业务主要由子公司方达控股承担。方达控股2022H1实现营业收入1.19亿美元，同比增长39.7%；净利1310万美元，同比增长44.0%，经调整净利1880万美元，同比增长29.7%。合约未来收益达到3.15亿美元，同比增长44.4%，其中创新药项目占比达到80%。截止报告期末，在执行的实验室服务项目增长至2664个。方达进一步拓展海外能力：美国加州Hayward约2.5万平方英尺新实验室于2022年5月投入运营，扩大北美的生物分析、生物制剂等业务；2022年1月完成收购美国Experimur，扩展药理安全性评价和毒理学服务能力。2022年2月，方达在武汉光谷生物城租用约20万平方英尺的研究设施，且预计该设施于2023年第一季度部分投入运营。位于上海的约7000平方英尺GMP公斤级实验室和17万平方英尺新药物化学实验室于2022年上半年完成建设并开始运营。——泰格海外业务进展迅速，2022H1海外收入达到19.13亿元，同比增长102.3%。报告期内，公司完成美国食品药品监督管理局相关的新增注册项目同比增长67%。公司在20多个国家（包括数个新兴市场）协助完成多个MRCT的监管申报材料并且成功助力客户获得多个IND批准。海外员工人数增长为1151人，遍布五大洲53个国家。持续开拓新业务新技术，数字化带动效率提升。依托于在临床业务深耕多年的经验，泰格开拓出全新更高毛利的新业务，并在数字化技术上做出的革新，旨在实现人效的提升。公司加强了药物警戒团队建设，为全球医药和医疗器械行业提供从临床研究到上市后的药物警戒和用药安全监测解决方案，目前团队规模达到128人。同时，公司依托于数字化临床试验平台（泰临研）和基于风险的质量管理（Risk-BasedQualityManagement）系统，继续增强远程智能管理和风险应变能力，以提升临床试验监测覆盖率及项目管理效率，优化成本和预算控制。截至报告期末，已有800多家制药和生物技术公司使用了泰临研，涉及3000多项临床试验和相关项目，其中80余项是大规模的III期临床试验项目。技术平台的引入和效率的提升将有望进一步提高公司的市占率，并从而提高议价权。风险因素：药企研发投入不及预期；公司投资收益不及预期；国际化拓展不及预期等盈利预测、估值与评级：公司是国内创新药临床CRO龙头，国内市占率第一；Q2在多地受到疫情封控干扰的情况下，依然交出了营收快速增长的答卷；临床CRO多模块业务同步发展，国际化加速推进中；整体订单需求快速增长，未来2-3年收入增长确定性强；加上良好的资本运作能力，有望进一步打开国际化成长空间。综合考虑订单需求增长和未来公允价值波动的预期，我们调整公司2022-2024年EPS预测至3.87/4.66/5.65元（原为3.84/4.62/5.65元），现价对应PE分别为25X/21X/17X。参考当前可比公司昭衍新药、美迪西基于Wind一致预期的2023年平均PE31倍，考虑到公司公允价值收益对净利润影响相对较大，但作为行业龙头其主营业务具有一定估值溢价空间，给予公司2023年29倍PE，对应目标价135元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入35.94亿元，同比增长+74.78%；归母净利润11.92亿元，同比增长-5.02% |
凯莱英(002821)公司作为国内领先、国际知名的医药CDMO公司，核心技术优势明显，客户认可度高。短期来看，订单需求强劲，产能快速释放有望支撑2022年高增长；中长期来看，公司商业化阶段项目数增长明显，国内MAH项目在经过较长培育期后也即将迎来放量；公司成功发行H股后，资本助力下新技术领域/新兴业务/海外布局有望加速。预计未来几年随着国内外客户商业化项目的增多，加上新兴业务的快速成长（预计2023年收入有望达到3亿美元以上），公司业务有望再上新台阶。综上，我们给予公司2022年32倍PE，对应目标价为222元，维持“买入”评级。公司2022H1业绩实现快速增长，单Q2季度收入/利润创历史新高。公司2022H1营业收入50.41亿元，同比增加186.40%；归母净利润和扣非归母净利润17.40/16.99亿元，分别同比增长305.31%/381.87%。公司在保障大订单正常交付前提下，继续夯实小分子领域的行业竞争优势，同时，积极开拓新市场、新业务、新客户，业绩实现快速增长，其中2022Q2单季度实现营业收入29.80亿元，同比增长203.11%，归母净利润和扣非归母净利润12.41/12.12亿元，分别同比增长351.17%/443.44%。盈利能力方面，公司2022H1毛利率47.02%，相比去年提升2.14pcts（其中公司商业化阶段CDMO项目毛利率48.20%，同比提升4.83pcts；临床阶段CDMO项目毛利率44.48%，同比下降1.98pcts，新兴服务毛利率42.77%，同比下降1.32pcts）；公司2022H1净利率34.52%，同比提升10.13pcts，我们认为公司盈利能力的大幅提升主要系公司持续优化运营体系，产能利用率和运营效率得到有效改进，营业收入的高速增长（大订单）带来了规模效益的释放，助推盈利能力的大幅提高（收入快速增长趋势下，期间费用率显著降低）——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-1.23/-4.22/-4.09/-5.65pcts（累计-15.19pcts）；此外，公司收入以美元为主，Q2美元快速升值，对净利率带来一定正面影响（公司上半年汇兑收益约2.73亿元，去年同期0.04亿元，若剔除汇兑损益影响，净利润增速预计仍然超过200%+）。重磅订单/产能建设/人员扩张助推下，临床阶段项目数加速增长，公司业绩持续高增长、确定性强。公司2022H1小分子业务实现收入46.44亿元，同比增长187.25%。报告期内共计完成项目254个（21H1为179个，20H1为124个），其中商业化阶段项目34个（21H1为28个，20H1为24个），临床前及阶段项目220个（21H1为115个，20H1为77个），其中临床Ⅲ期项目48个（21H1为36个，20H1为23个）。分拆来看，其中公司2022H1商业化阶段项目收入36.76亿元，同比增长366.79%；临床阶段项目收入9.68亿元，同比增长16.73%，新兴服务项目收入3.93亿元，同比增长173.86%。需求端，截至2022年中期报告披露日，公司在手订单总额14.7亿美元，同比增长119%（公司小分子CDMO业务在手订单12.45亿美元，新兴业务中生物大分子CDMO在手订单超2.6亿元人民币，临床研究及现场管理服务在手订单超4.5亿元人民币）。根据此前公司公告，公司为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供合同定制研发生产（CDMO）服务过程中累计签订合同金额约93亿元（其中约30.33亿元已于22H1确认收入，另外2021年已确认收入12.31亿元，剩余约51亿元），剔除此大订单收入后，22H1小分子业务实现收入16.11亿元——公司在手国内NDA阶段订单超过35个，产能建设与人员扩张大幅度提升：报告期末，公司固定资产28.13亿元，相比去年同期增长75.48%，在建工程12.04亿元，同比增长23.65%；截至报告期末，公司传统批次反应釜体积近5300m3（去年同期约3000m3，同比增长76%），连续性反应车间面积同比增长超过70%，连续化设备数量同比增长近75%，连续化反应产能同比增长近400%；员工总数则由2021H1的5600人增长至2022H1的8931人，同比增长59.48%。技术研发持续革新突破，新兴业务超预期，有望打开中长期成长空间。公司报告期内继续保持技术创新和自主研发核心技术的投入力度，研发投入2.63亿元，同比增长60.67%——八大技术中心致力发展不同方向尖端及未来关键性技术，相辅相成。报告期内，公司快速推动制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务发展，实现收入3.93亿元，同比增长173.86%。分业务来看：①化学合成大分子：报告期内业务收入同比增长210.74%，增加新客户10余家，新增PhaseⅡ/Ⅲ项目7个，承接新项目将近50项。此外，公司在寡核苷酸CDMO业务板块上重点发力，业务收入同比增长超过200%，承接新项目超20个，包括PhaseII之后项目3个；②制剂板块：报告期内业务收入同比增长79.41%，新承接制剂项目约100个，其中包括十余项NDA项目，涵盖中国、美国、韩国等客户。固体制剂板块，公司成功帮助客户完成2个项目的NDA注册批次和工艺验证批次的生产并顺利开始稳定性研究；无菌制剂项目成长迅速，收入同比增长87.5%，其中小核酸类业务增长强劲，实现同比增长376%；无菌制剂服务提质增速，项目逐步从早期向后期扩展，顺利承接了2个NDA类型项目并稳步推进，海外订单数量同比增长100%。此外，无菌滴眼液业务收入同比增长350%，并且顺利完成了混悬型滴眼液项目中美双报；③临床研究服务：报告期内收入同比增长242.02%，新增签署170个项目合同，其中创新药项目合同金额占比高于85%；优势领域抗感染&传染类项目50余个——公司临床研究及现场管理服务在手订单超4.5亿元；④生物大分子CDMO：公司已经完成2x2000L一次性生物反应器抗体原液产能建设；100LADC偶联原液中试车间已经投入使用，2x500LADC商业化偶联原液产能即将于9月底投入使用；苏州质粒、mRNA业务中试产能已经投产使用，具备IND及临床样品制备的服务能力；生物大分子CDMO在手订单超2.6亿元人民币。此外公司为满足业务发展需求，公司公告携手战略投资者高瓴资本，拟共同投资25亿元。资本助力下，撬动迅速增长的海内外生物药及先进疗法CDMO市场，有望打开远期成长空间；⑤合成生物学技术：目前已拥有完善的重组蛋白表达平台、酶进化平台等等，将助力公司CDMO，特别是小核酸业务发展，破除长链小核酸合成技术壁垒。为进一步拓宽酶技术应用领域，工程酶库数量已开发接近2400个，其中公司拥有IP超过800个，涵盖20+种类。成功开发15类酶粉试剂盒，供客户筛选特定催化活性的目标酶，得到了良好的反馈与评价。风险因素：公司核心技术迭代不及预期风险、公司技术及产品无法满足客户需求风险、公司创新医药产品研发失败风险、公司知识产权泄密或被侵害的风险、下游终端产品市场推广或生命周期管理不利的风险。投资建议：公司是全球行业领先的CDMO一站式综合解决方案提供商，核心技术优势明显，客户认可度高。短期来看，订单需求强劲，产能快速释放有望支撑2022年持续高增长；中长期来看，公司临床阶段/商业化阶段项目数增长明显，国内MAH项目在经过较长培育期后也即将迎来放量；成功发行H股后，资本助力下新技术领域/新兴业务/海外布局有望加速。预计未来几年随着国内外客户商业化项目的增多，加上新兴业务的快速成长（预计2023年有望达到3亿美元以上），公司业务有望再上新的台阶。综上，考虑到股本变动，我们调整公司2022-2024年EPS预测为6.95/7.44/8.55元（原预测为9.72/10.42/11.97元），现价对应PE分别为24X/23X/20X，考虑到公司虽然因为商业化重磅大订单的预期波动，造成了对估值的短期影响，但公司在手订单充足（我们判断2022H1剔除大订单的影响后仍实现了较快增长），传统小分子和新兴业务一齐驱动了中长期成长确定性的提升，我们参考可比公司（药明康德、九洲药业、康龙化成等）2022年平均PE32倍，给予公司2022年32倍PE，对应公司目标价222元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入50.41亿元，同比增长+186.40%；归母净利润17.40亿元，同比增长+305.31% |
中国汽研(601965)【投资要点】营收受装备业务拖累，下降符合预期；利润受汽车技术服务业务支撑，增长超出预期。2022H1公司实现营收13.40亿元，同比-25.58%，实现归母净利2.99亿元，同比+14.10%，扣非归母净利2.88亿元，同比+19.25%，保持较高增速。其中2022Q2单季度营收7.79亿元，同比-18.94%，环比+38.86%；归母净利1.69亿元，同比+17.52%，环比+30.35%；扣非归母净利1.65亿元，同比+30.00%，环比+35.09%。分业务来看，装备制造业务实现收入2.01亿元，同比-78.27%，主因是专用汽车改装与销售业务市场需求萎缩；汽车技术服务业务收入达11.39亿元，同比+30.16%，带动公司利润逆势增长，主因公司“一企一策”加强市场开拓，非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务同比提升。毛利率保持高位，销售管理费用合理，研发高投入保障公司长远发展。2022H1公司毛利率43.68%，同比提升14.69pct，维持高位；2022Q2单季度毛利率42.60%，同比+12.92pct，环比-2.59pct，同比实现较大增幅，系高利润的技术服务业务占比提升所致。公司2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/8.23%/-0.67%/5.60%，同比分别+1.06/+2.2/-0.16/+1.49pct。得益于汽车技术服务业务量的快速增长，公司销售、管理人员绩效薪酬增加，进而推高了销售、管理费用，公司费用总体较合理。研发投入保持较高增速，有助于公司打造核心优势，扩大市场份额。公司技术服务业务增长双轮驱动：纵向挖掘服务深度，横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。纵向挖掘服务深度：构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式，技术服务价值量有望提升。2022H1公司测试装备业务收入8405万元，同比+60.38%。横向拓展服务内容：公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等业务。2022H1公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入1.26亿元，同比+32.56%。公司加快区域与新能源业务布局，保持较高增速可期。公司2022年7月28日发布《临2022-047中国汽研关于投资建设华东总部基地项目的公告》将投资23.82亿元，建设中国汽研华东总部基地项目。华东总部基地项目有利于加快公司技术服务业务产品化、数据化、多元化的转型升级，进一步完善公司技术服务业务的全国战略布局，全面提升公司在华东地区的技术服务能力。同期，对全资子公司中汽院新能源科技有限公司一期出资2,000万元，加快布局氢燃料电池汽车及氢动力相关产品测试评价服务板块。【投资建议】公司作为汽车测试服务领域龙头标的，围绕安全、绿色、体验3大主线布局，具ToG/ToC/ToB稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善，未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展，技术服务的内容与形式有望更加丰富，打开公司未来成长空间。考虑到专用车行业景气度疲软，我们下调了公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别35.36/41.27/48.39亿元（原42.40/48.90/56.56亿元），同比增长分别为-7.79%/16.71%/17.25%；归母净利润7.67/9.22/10.99亿元（原8.08/9.31/10.65亿元），同比增长分别为10.96%/20.20%/19.16%，系高毛利的汽车技术服务业务快速增长所致；EPS分别为0.78/0.93/1.11元，对应PE为24.00/19.97/16.76倍，维持“增持”评级。【风险提示】公司业务拓展不及预期；试验测试设施建设不及预期；人才与团队流失风险；技术开发业务不及预期；公司设备产品开发不及预期 | 2022年半年报营业收入13.40亿元，同比增长-25.58%；归母净利润2.99亿元，同比增长+14.10% |
江特电机(002176)【投资要点】2022年8月18日公司公布半年报：2022H1实现营业收入27.10亿元，同增98.58%；归母净利润13.48亿元，同增643.50%；扣非归母净利润13.37亿元，同增746.57%。分季度看，Q2实现营收13.55亿元，同增63.62%，环增0.02%；归母净利润6.82亿元，同增530.95%，环增2.48%；扣非归母净利润6.73亿元，同增555.92%，环增1.31%。碳酸锂价格上涨，上半年业绩大幅增加。2022H1公司碳酸锂营收达20.57亿元，比上年同期增长了367.76%，占营收总额的75.92%；毛利率达78.24%，同增50.57%。公司碳酸锂业绩快速增长主要源自于新能源汽车及储能等市场的需求爆发，市场对锂电产业链相关原材料需求量上升明显，碳酸锂市场供需错配，价格大幅上涨，据工信部数据统计，2022H1电池级碳酸锂均价45.3万元/吨，比去年同期增长454%。未来公司锂盐有望实现量价齐飞，实现新的业绩突破。茜坑锂矿“探转采”稳步推进，锂云母自供持续提升。公司目前在宜春地区拥有锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权，持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上。茜坑锂矿作为公司重要的上游锂资源项目，目前正处于“探转采”的重要阶段，据公司统计，目前已探明茜坑品位在0.438%及以上的约有7500万吨。除茜坑外，公司也已经启动了宜丰县牌楼含锂瓷石矿、宜丰县梅家含锂瓷石矿两处矿区的“探转采”准备工作，未来公司锂盐生产所需的锂云母自供率将进一步提升。公司产线升级改造，云母提锂产能翻倍在即。据公司公告，公司去年对两条利用锂辉石年产1.5万吨锂盐的生产线进行锂云母兼容改造，目前都已改造完成，现公司已有四条锂盐产线具备锂云母提锂能力。据公司介绍，在确保产线稳定运行的情形下，本次混改成功将使公司利用锂云母制备碳酸锂产能增加一倍以上。此外，公司全资子公司宜春银锂新能源有限责任公司拟对一期云母提锂产线进行升级改造，在不影响原有产线的前提下将提升银锂新能源一期使用同品位锂云母制备碳酸锂产能增加一倍以上，公司产能未来将不断提升。新增锂矿锂盐项目，扩大公司产能规模。公司目前拥有两条锂云母制备碳酸锂产线，两条锂辉石/锂云母混线兼容制备锂盐产线，一条建设中的锂辉石提锂产线，所有产线投产后共计年产碳酸锂3.5万吨，氢氧化锂1万吨。未来公司拟投资年300万吨锂矿采选及年产2万吨锂盐项目，两部分建设分别为在宜丰县同安乡投资新建不低于年300万吨锂矿采选项目，以及在宜丰工业园区投资新建年产2万吨锂盐项目，公司锂盐产能有望大幅提升。成本上升拖累电机业绩，技术改造拉动未来预期。2022H1公司电机总营收达5.22亿元，同比-36.13%，其中，传统电机、伺服电机、军工电机业绩均有所下降，而其他电机业绩有大幅提升，同增90.76%。电机业绩降低的主要原因，在于大宗商品价格的持续上涨导致的原料成本加重，以及疫情反复带来的产品需求不稳定。公司计划三年内对现有电机产业进行技术改造，提升智能制造水平和产能，让产品更具市场竞争力，从而提高市场占有率，预期未来电机业绩将有所增长。【投资建议】公司电机业务处于国内领先水平，市场预期不断增强；锂盐项目充满潜力，资源丰富，技术储备充足，且进行了多项远期布局，因此我们预计2022-2024年公司营业收入分别为74.52亿元、102.46亿元、122.76亿元，归母净利润分别为32.87亿元、46.48亿元、56.41亿元，对应EPS分别为1.93元、2.72元、3.31元，对应PE分别为11.59倍、8.2倍、6.75倍。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。【风险提示】项目投产不及预期行政干预锂价疫情影响反复原材料价格持续走高 | 2022年半年报营业收入27.10亿元，同比增长+98.58%；归母净利润13.48亿元，同比增长+643.50% |
盛剑环境(603324)投资要点：维持“增持”评级。根据公司最新经营状况，我们略下调公司2022-2023年、增加公司2024年的预测净利润分别为2.19（-19%）、3.05（-13%）、4.04亿元，对应EPS分别为1.75、2.44、3.23元。泛半导体废气治理行业维持高景气，进口替代加速。公司为技术领先优势突出的泛半导体工艺废气治理龙头，将受益于行业趋势快速发展。此外，公司将泛半导体领域积累的经验拓展至新能源领域将构筑全新业绩增长点。维持目标价97.15元。业绩符合预期，在手订单充足。1）2022H1公司实现收入5.52亿，同比增24%；归属净利润0.63亿，同比增21%；扣非归属净利润0.57亿，同比增26%。业绩增长主要因为泛半导体领域客户需求保持旺盛，公司积极开拓工艺废气治理等业务。2）截至2022年8月底，公司新增订单10.78亿元，其中集成电路领域及新能源领域新增订单分别为6.27、1.18亿元。泛半导体行业废气治理业务高增。2022H1公司在泛半导体行业实现收入5.19亿元，同比增长39%，龙头地位巩固，其中：1）光电显示领域业务收入同比增14%达2.06亿，公司凭借深厚的客户基础和项目经验优势克服行业周期性波动实现逆势增长；2）国内集成电路行业维持高景气度，客户需求旺盛，公司集成电路领域业务收入同比高增62%达3.13亿元。湿电子化学品供应与回收再生业务稳步推进，新能源领域业务取得突破。1）2022H1公司湿电子化学品回收再生业务收入0.82亿元，同比高增49%。2）新能源事业部在锂电、光伏、储能、氢能等领域业务推广稳步推进。风险提示：泛半导体行业投资波动、客户集中、原材料价格波动等。 | 2022年半年报营业收入5.52亿元，同比增长+23.89%；归母净利润6258.32万元，同比增长+21.15% |
派能科技(688063)事件：公司公布2022年半年报，实现营业总收入18.54亿，同比增长171.94%，实现归母净利润2.64亿，同比增长70.02%，实现扣非归母净利润2.65亿，同比增长79.01%。其中单二季度营业收入10.4亿，同比增长145.08%，归母净利润1.63亿，同比增长69.79%，环比增长61.39%。点评：户储高景气赛道，高增业绩有望持续。户用储能装机的主要驱动因素：第一，受到能源大通胀、地缘局势影响，海外电价不断提升深化户储经济性；第二，海外各国政策推进户储装机；第三，热泵以及新能源车的普及带动新的用电需求。根据GGII的统计数据，2022H1国内户用家储出货达到6GWh，基本出口海外市场。欧洲为户储爆发的主要市场，2022年1-5月仅德国就有超10万台装机，意大利、西班牙和东欧户用家储装机H1基本处于供不应求状态。2021年全球户储新增装机6.4GWh，2022年有望突破15GWh，2025年有望达到100GWh，4年CAGR为99%，市场空间广阔。2022H1，公司产品销售量为1,209.08MWh，同比增长145.45%。根据IHS的统计数据，公司自主品牌户用储能产品市占率在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国稳居市场领先地位，全球户用储能市占率进一步提升，我们预计公司将持续受益。定增助力产能提升，绑定客户相伴成长。截至2021年底，公司已形成年产3GWh电芯产能和3.5GWh系统产能，2022年6月，公司发布定增预案，拟于合肥建设10GWh电芯及系统一体化产能基地，助力公司突破产能瓶颈，为公司业绩持续高增夯实基础。在客户方面，公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商Energy、奥地利领先的储能系统集成商Neoom等建立了长期稳定合作关系。公司积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场，与众多国内行业龙头企业达成合作，在众多储能应用领域实现规模商用。2022H1，公司分别在德国、比利时、澳大利亚和西班牙获得由市场品牌知名机构EuPDResearch颁发的“2022年顶级光伏储能品牌”奖，在不断积累优质的客户和渠道资源的同时进一步深化品牌优势。研发能力不断强化，性能优势提升市场竞争力。2022H1，公司研发投入1.3亿元，同比增加132.40%，并与中国科学院上海高等研究院、中国科学院上海微系统与信息技术研究所、澳大利亚伍伦贡大学等知名科研院所开展合作研发，实现科研资源高效整合，新获得知识产权41个。在循环寿命方面，公司在既有的纳米功能涂层、先进负极水系粘结剂、功能型电解液等核心技术的基础上，开发了电池在全生命周期的寿命循环衰减模型；在pack应用层面下，开发电芯膨胀原位监测技术和膨胀力自适应策略以提升电池循环寿命。目前，公司的长寿命电池在保持能量密度不低于175Wh/kg的基础上，循环寿命提升至12000次以上，预计未来能突破15000次，使用寿命超过20年。产品推新与迭代方面，公司室外户用储能系统产品发布新版本，产品采用公司最新自研多组电池管理技术，最大支持扩容可达150kwh，将更好的满足市场需求，提升公司的市场竞争力。盈利预测与投资评级：户储赛道高景气预计持续，公司全面深化自身优势，产能瓶颈解决在即，预计公司2022-2024年营收分别是54.76、118.02、155.44亿元，同比增长165.5%、115.5%、31.7%；归母净利润分别是8.22、17.37、23.38亿元，同比增长160.1%、111.2%和34.6%；截至9月14日市值对应22-24年PE为78.71、37.27、27.68，维持“买入”评级。风险因素：政策波动风险、下游需求低于预期、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。 | 2022年半年报营业收入18.54亿元，同比增长+171.94%；归母净利润2.64亿元，同比增长+70.02% |
德方纳米(300769)Dynanonic posted operating revenue of Rmb7.56bn in 1H22, a YoYincrease of 493%; attributable net profit (ANP) of Rmb1.28bn, up 847%YoY; ex-one-off ANP of Rmb1.26bn, up 994% YoY. Among them, in 2Q22,the Company realized operating revenue of Rmb4.18bn, an increase of447% YoY and 24.0% QoQ; ANP of Rmb518mn, up 514% YoY, and down32.0% QoQ; ex-one-off ANP of Rmb501mn, up 518% YoY, and down 33.7%QoQ. The quarterly earnings slightly exceeded market expectations. TheCompany is a leading supplier of lithium iron phosphate (LFP) materials,with leading products and technologies, obvious cost advantages, deepbinding of high-quality customers, and clear production capacityexpansion plans. The growth of power and energy storage batteries hasdriven up the demand for LFP materials. With the release of Dynanonic'snew phosphate cathode production capacity and the commissioning ofnew products such as new lithium supplement additives, the Company'searnings may continue to grow rapidly. We maintain the target marketvalue of Rmb81bn, equivalent to a target price of Rmb466, and reiterate the\BUY\" rating | 2022年半年报营业收入75.57亿元，同比增长+492.89%；归母净利润12.80亿元，同比增长+847.44% |
光大银行(601818)光大银行2022年中期归母净利润233.0亿元，同比增长3.8%。净利息收入同比增长1.4%，净手续费收入同比减少1.5%，营业收入同比增长1.8%，总资产较年初增长6.0%，贷款较年初增长6.2%，存款增长7.4%，不良率1.24%，拨备覆盖率188.33%，核心一级资本充足率8.59%。光大银行上半年净利润同比增4%，2季度单季度同比增长6%，增速较1季度提升。拆分来看，营业收入同比增速有所提升，其中，息收入、手续费和其他非息同比增速均有小幅提升；费用同比下降和拨备缓增亦贡献盈利。同时，关注到，上半年公司资产质量延续前期持续小幅改善趋势。中报表现出公司基本面边际小幅修复态势，核心一级资本缓冲需求较强。维持增持评级。支撑评级的要点上半年净息差同比下降，2季度净息差环比走稳。同比看，上半年净息差2.06%，同比下降14bp，资产方和负债方收益率均下行，资产方相对下行更多。今年上半年非贷款收益率加速下行和存款成本的上行加剧净息差的压力，上半年净息差2.06%，较去年全年降低10bp，相比去年资产方收益率下行幅度扩大，负债方成本转向下行。资产质量边际改善二季度不良率1.24%，较上季度持平。测算上半年不良生成率1.58%，较去年下降21bp。关注贷款占比1.84%，较上年下降2bp，上半年逾期贷款占比1.96%，较去年下降3bp。不良确认平稳，逾期确认不良平稳，90天以上逾期/不良略有下降。中期90天以内逾期较去年底增长6.26%，正常贷款迁徙率好于去年，但高于去年同期。估值根据中报情况，我们调整公司盈利预测2022/2023年EPS至0.85/0.96元，目前股价对应2022/2023年PB为0.38/0.34倍，维持增持评级。评级面临的主要风险房地产压力加剧、经济下行超预期。 | 2022年半年报营业收入784.54亿元，同比增长+1.77%；归母净利润232.99亿元，同比增长+3.80% |
龙大美食(002726)事件：公司发布22年中报，22年上半年实现营业收入68.15亿元，同比减少35.71%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少88.25%。其中，22Q2实现营业收入34.75亿元，同比减少21.95%；实现归母净利润0.13亿元，同比减少86.39%。猪价下降导致收入短期承压，疫情影响预制菜板块增长。公司Q1/Q2实现营收33.40/34.75亿元，同比-45.67%/-21.95%。公司整体业绩较去年同期有所下滑，主要原因系受国内生猪行情及新冠疫情影响，2022年上半年猪肉类主要产品的销售价格较2021年同期大幅下降。分产品来看，2022H1，鲜冻肉/熟食制品/预制菜/进口贸易/其他分别实现营收51.40/1.71/5.08/7.34/2.63亿元，同比-33.11%/-11.27%/-12.41%/-62.23%/+30.52%。分地区来看，2022H1，山东省内/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区分别实现营收25.13/23.53/9.16/3.13//1.33/2.55/3.10/0.22亿元，同比-31.61%/-39.76%/-25.84%/-31.25%/-59.42%/-30.10%/-45.65%/-66.49%。原材料成本及物流成本压力下，利润端短暂承压。公司Q1/Q2实现归母净利润0.23/0.13亿元，同比-89.07%/-86.39%。公司22年上半年实现毛利率4.41%，同比减少1.77pcts，受国内生猪行情及新冠疫情影响，生猪价格大幅下降，致使收入和成本均大幅下降，我们判断受疫情影响，原材料采购和物流运输成本有所升高。公司销售/管理/研发费用率分别为1.31%/1.87%/0.06%，同比+0.28/+0.52/+0.03pct。上半年，公司净利率为1.32%，同比减少1.87pcts。“肉品+食品”双轮驱动，破圈进化值得期待。长期来看，公司将继续凭借低原料成本、精细加工以及大B端客户沉淀等优势布局更高附加值、更为广阔的预制菜业务。新业务方面，公司自上而下战略定位清晰；人才管理方面，公司坚持市场化考核与激励机制，并引进行业高端人才来完善食品业务团队。通过多管齐下的战略部署，我们认为公司预制菜业务具有较高的成功率，且成功放量后预计将大幅改善公司盈利结构，实现去周期化，并带来短期业绩弹性以及长期增长稳定性。盈利预测：由于公司上半年业绩受疫情及猪价波动影响，我们调整公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收178.33/215.77/251.46亿元（前值199.93/243.53/285.17亿元），同比-8.60%/+20.99%/+16.54%，实现归母净利润0.73/1.87/3.81亿元（前值1.91/4.64/7.05亿元），同比增长111.08%/155.69%/104.30%，维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险；市场开拓风险；材料价格波动风险；不可抗力风险；新冠疫情风险 | 2022年半年报营业收入68.15亿元，同比增长-35.71%；归母净利润3618.07万元，同比增长-88.25% |
岳阳兴长(000819)事件描述岳阳兴长公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入15.61亿元，同比+131.35%；归母净利润0.30亿元，同比+152.97%。事件点评Q2业绩符合预期。公司Q2营收7.78亿元，同比+109.70%，环比-0.74%，Q2归母净利润0.19亿元，同比+4.84%，环比+57.51%。Q2毛利率8.82%，环比+2.98pct，Q2净利率2.99%，环比+1.14pct。2022年上半年公司主体装置开工率同比上升，主要产品产销量同比增加。受国际油价影响，上半年整体毛利受损，但Q2原材料价格环比有所下跌，Q2盈利能力相较于Q1有所提升。高端聚烯烃项目全流程国产化领先，预计明年投产助力公司腾飞。mPP国内尚未有规模化产线投产，明年公司高端聚烯烃一期30万吨产能投产后，将成为国内首家全流程国产化（包括茂金属催化剂）的规模化产线，目前国内需求量10万吨但未来增长空间巨大。公司mPP产业化的成功经验有望复制至POE产品，下游POE胶膜渗透率的快速提升将带来POE粒子需求的大幅增长，而由于国内尚未产业化且国外扩产速度较慢，未来POE将呈现供需紧张的格局，公司目前正在积极推进POE全流程国产化中试线的建设，未来有望卡位市场成为高端聚烯烃领域的国内龙头企业之一。布局间甲酚与石油焦深加工项目，持续做深做强现有产业链。公司控股子公司新岭化工将横向拓展技术壁垒更高的间对甲酚产品，建设6,700吨/年间对混酚、5,100吨/年间甲酚、3,300吨/年2,6二叔丁基对甲酚、400吨/年溶剂油项目，预计该项目于2022年Q4投产，将成为公司2023年业绩增量的贡献点之一。同时，公司依托长岭炼化原料资源，与上海伴驰、上海伴佑共同投资设立湖南立恒，总规划40万吨煅后焦项目，目前正处于能评手续报批阶段，低硫焦原料来源已成为下游负极行业的扩产瓶颈，预计明年中投产将夯实公司油头加工类业务的基础。投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为30.64亿元、45.09亿元、59.73亿元，归母净利润为0.71亿元、2.07亿元、3.47亿元，按最新收盘价对应PE分别为94倍、32倍、19倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示石油价格大幅波动，终端需求不及预期，公司项目进度低于预期。 | 2022年半年报营业收入15.61亿元，同比增长+131.35%；归母净利润3037.85万元，同比增长+152.97% |
中国银河(601881)受权益市场下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务承销规模和收入均实现提升。资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，自营收入逆市提升。目标价11.73元（下调4.7%），维持“优于大市”评级。【事件】中国银河发布2022年半年度业绩：实现营业收入182.1亿元，同比+20.3%；归母净利润43.3亿元，同比+1.7%；对应EPS0.39元，ROE4.2%。二季度实现营业收入108.7亿元，同比+43.8%，环比+48.2%。归母净利润27.7亿元，同比+22.1%，环比+78.2%。经纪业务小幅下滑，财富管理业务聚焦高净值人群。2022年上半年中国银河经纪业务收入32.9亿元，同比-8.4%，占营业收入比重18.1%。公司代销金融产品收入3.39亿元，同比-4.2%，占经纪业务收入10.28%，略有提升。代销金融产品规模232亿元，同比-55.4%。公司两融余额834亿元，同比-6%，市场份额5.20%，略有上升。公司聚焦高净值客群，完善从了解客户到资产配置的闭环服务体系，针对客户个性需求提供场景化、差异化、定制化的资产配置方案，建立专注于高净值客户开拓和经营的私人银行类客户经理体系。投行业务复苏，股债承销规模大幅增长。2022年上半年公司投行业务收入2.3亿元，同比+16.4%。股权业务承销规模同比+180.3%，债券业务承销规模同比+55.7%。股权主承销规模69.6亿元，排名第20；其中IPO1家，募资规模13亿元；再融资3家，承销规模57亿元。债券主承销规模1503亿元，排名第9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为904亿元、315亿元、117亿元。IPO储备项目31家，排名第11，其中两市主板8家，北交所10家，科创板4家，创业板9家。资产管理规模小幅下滑。2022年上半年公司资产管理业务收入2.4亿元，同比-6.9%。资产管理规模1208亿元，较年初-2.3%，其中：集合资产管理产品规模476.50亿元，单一资产管理产品规模688.79亿元，专项资产管理产品规模43.10亿元。自营收入逆市提升，展现投研能力。投资收益（含公允价值）34.0亿元，同比+13.2%；二季度投资收益（含公允价值）28.4亿元，同比+69.7%。2022年上半年权益市场表现低迷，上半年万得全A指数累计下跌9.53%，在此背景下公司自营业务同比取得增长展现出公司较强的投研能力。投资建议：我们预计公司2022-24E年EPS分别为1.04/1.22/1.27元（原预测为0.85/1.09/1.17元），BVPS分别为9.02/9.93/10.81元（原预测为8.79/9.74/10.70元）。我们给予其2022年1.3xP/B，对应目标价11.73元，维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 | 2022年半年报营业收入182.10亿元，同比增长+20.28%；归母净利润43.26亿元，同比增长+1.68% |
中国银河(601881)受权益市场下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务承销规模和收入均实现提升。资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，自营收入逆市提升。目标价11.73元（下调4.7%），维持“优于大市”评级。【事件】中国银河发布2022年半年度业绩：实现营业收入182.1亿元，同比+20.3%；归母净利润43.3亿元，同比+1.7%；对应EPS0.39元，ROE4.2%。二季度实现营业收入108.7亿元，同比+43.8%，环比+48.2%。归母净利润27.7亿元，同比+22.1%，环比+78.2%。经纪业务小幅下滑，财富管理业务聚焦高净值人群。2022年上半年中国银河经纪业务收入32.9亿元，同比-8.4%，占营业收入比重18.1%。公司代销金融产品收入3.39亿元，同比-4.2%，占经纪业务收入10.28%，略有提升。代销金融产品规模232亿元，同比-55.4%。公司两融余额834亿元，同比-6%，市场份额5.20%，略有上升。公司聚焦高净值客群，完善从了解客户到资产配置的闭环服务体系，针对客户个性需求提供场景化、差异化、定制化的资产配置方案，建立专注于高净值客户开拓和经营的私人银行类客户经理体系。投行业务复苏，股债承销规模大幅增长。2022年上半年公司投行业务收入2.3亿元，同比+16.4%。股权业务承销规模同比+180.3%，债券业务承销规模同比+55.7%。股权主承销规模69.6亿元，排名第20；其中IPO1家，募资规模13亿元；再融资3家，承销规模57亿元。债券主承销规模1503亿元，排名第9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为904亿元、315亿元、117亿元。IPO储备项目31家，排名第11，其中两市主板8家，北交所10家，科创板4家，创业板9家。资产管理规模小幅下滑。2022年上半年公司资产管理业务收入2.4亿元，同比-6.9%。资产管理规模1208亿元，较年初-2.3%，其中：集合资产管理产品规模476.50亿元，单一资产管理产品规模688.79亿元，专项资产管理产品规模43.10亿元。自营收入逆市提升，展现投研能力。投资收益（含公允价值）34.0亿元，同比+13.2%；二季度投资收益（含公允价值）28.4亿元，同比+69.7%。2022年上半年权益市场表现低迷，上半年万得全A指数累计下跌9.53%，在此背景下公司自营业务同比取得增长展现出公司较强的投研能力。投资建议：我们预计公司2022-24E年EPS分别为1.04/1.22/1.27元（原预测为0.85/1.09/1.17元），BVPS分别为9.02/9.93/10.81元（原预测为8.79/9.74/10.70元）。我们给予其2022年1.3xP/B，对应目标价11.73元，维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 | 2022年半年报营业收入182.10亿元，同比增长+20.28%；归母净利润43.26亿元，同比增长+1.68% |
岳阳兴长(000819)事件描述岳阳兴长公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入15.61亿元，同比+131.35%；归母净利润0.30亿元，同比+152.97%。事件点评Q2业绩符合预期。公司Q2营收7.78亿元，同比+109.70%，环比-0.74%，Q2归母净利润0.19亿元，同比+4.84%，环比+57.51%。Q2毛利率8.82%，环比+2.98pct，Q2净利率2.99%，环比+1.14pct。2022年上半年公司主体装置开工率同比上升，主要产品产销量同比增加。受国际油价影响，上半年整体毛利受损，但Q2原材料价格环比有所下跌，Q2盈利能力相较于Q1有所提升。高端聚烯烃项目全流程国产化领先，预计明年投产助力公司腾飞。mPP国内尚未有规模化产线投产，明年公司高端聚烯烃一期30万吨产能投产后，将成为国内首家全流程国产化（包括茂金属催化剂）的规模化产线，目前国内需求量10万吨但未来增长空间巨大。公司mPP产业化的成功经验有望复制至POE产品，下游POE胶膜渗透率的快速提升将带来POE粒子需求的大幅增长，而由于国内尚未产业化且国外扩产速度较慢，未来POE将呈现供需紧张的格局，公司目前正在积极推进POE全流程国产化中试线的建设，未来有望卡位市场成为高端聚烯烃领域的国内龙头企业之一。布局间甲酚与石油焦深加工项目，持续做深做强现有产业链。公司控股子公司新岭化工将横向拓展技术壁垒更高的间对甲酚产品，建设6,700吨/年间对混酚、5,100吨/年间甲酚、3,300吨/年2,6二叔丁基对甲酚、400吨/年溶剂油项目，预计该项目于2022年Q4投产，将成为公司2023年业绩增量的贡献点之一。同时，公司依托长岭炼化原料资源，与上海伴驰、上海伴佑共同投资设立湖南立恒，总规划40万吨煅后焦项目，目前正处于能评手续报批阶段，低硫焦原料来源已成为下游负极行业的扩产瓶颈，预计明年中投产将夯实公司油头加工类业务的基础。投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为30.64亿元、45.09亿元、59.73亿元，归母净利润为0.71亿元、2.07亿元、3.47亿元，按最新收盘价对应PE分别为94倍、32倍、19倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示石油价格大幅波动，终端需求不及预期，公司项目进度低于预期。 | 2022年半年报营业收入15.61亿元，同比增长+131.35%；归母净利润3037.85万元，同比增长+152.97% |
云南白药(000538)核心观点公司2022H1实现营收180.17亿元，同比-5.59%；归母净利润15.00亿元，同比-16.72%，扣非归母净利润16.55亿元，同比-12.25%。业绩符合预期，集采降价及投资损失影响表观利润。新兴业务落地全速迈进，数字化科技促进公司转型与发展，资本运作推动产业合作及资源整合。考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值，给予2022年30XPE估值水平，下调目标价为78元，维持“增持”评级业绩符合预期，集采降价及投资损失影响表观利润。2022H1实现营收180.17亿元，同比-5.59%；归母净利润15.00亿元，同比-16.72%，扣非归母净利润16.55亿元，同比-12.25%；其中Q2营收85.88亿元，同比-1.91%，归母净利润5.86亿，同比-43.60%，扣非归母净利润3.35亿元，同比-39.09%。主要系商业板块受医药集采降价的政策影响收入下滑9.82%。归母净利润同比下滑主要系公允价值变动净收益-4.17亿元。主营板块健康稳健发展，行业龙头地位保持稳固。2022H1公司四大事业部药品、健康品、中药资源和省医药（商业）分别实现营收33.62（+0.67%）、33.32（-0.11%）、7.26（+94.94%）、104.53（-11.45%）亿元。2022H1公司四大业务板块龙头地位稳固：（1）药品事业部通过加速新药研发积极扩大药品市场份额的同时，发力医疗器械板块，深耕数字中医研究院和眼健康研究中心；（2）健康品板块：牙膏市场份额升至24.8%，常年保持行业榜首地位；（3）中药资源板块：在云南省布局十余个种植基地，重点品种三七占有20%的市场份额；（4）商业板块：实现云南省内医院全覆盖，在云南省县级以上医院市场份额占比50%以上，位列第一。各地疫情散点突发对医药流通造成一定冲击，公司加快数字化、智能化建设，不断提升供应链能力。在茶品业务方面，截至2022H1主推品牌醉春秋经销商已覆盖全国25个省市，新设多家专卖店。新兴业务全速迈进，数字赋能第二曲线。公司深耕中医药，依托数字化平台，重点发展医学美容、口腔护理、骨伤以及女性关怀领域。公司医疗美容品牌门店进入装修阶段，推出“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌智能电动牙刷、冲牙器等多个产品。基于大数据推动，坚持围绕“以客户为中心”，布局数字化、定制化服务平台。公司于2022年7月与华为技术签订合作协议，该协议将会提供分子设计及数据库开发等技术支持。推动产业合作和资源整合，共建中医药产业联盟。公司今年4月正式成为上海医药股东，于本期实现投资收益4.27亿元；公司与上海医药、天津医药拟建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”，携手发展中医药产业，持续巩固公司行业内龙头地位。公司于报告期内完成了对港股上市公司万隆控股的全面要约收购，对该公司的资源整合将加快云南白药的全球化产业布局，推动公司国际化进程，全面公司提升投资能力、人才体系建设、风险管控能力和内控体系建设。风险因素：中药材价格波动风险；政策变动风险；医药营销模式变化风险；集采降价风险。盈利预测、估值与评级：公司是中药大健康龙头企业，伴随大健康产业链布局逐步完善，有望进入发展新阶段。考虑到未来投资损益对公司业绩的影响预计逐渐减小，我们维持公司2022-2024年净利润预测为46.64亿/50.93/56.06亿元，对应EPS预测为2.60/2.83/3.12元，现价对应PE分别为21/19/17倍。考虑到公司的龙头地位及行业可比公司估值（根据Wind一致预测，截止2022年9月9日，2022年片仔癀PE为63倍，同仁堂为42倍，华润三九为16倍），均值为40倍），给予2022年30XPE估值水平，下调目标价至78元，维持“增持”评级。 | 2022年半年报营业收入180.17亿元，同比增长-5.59%；归母净利润15.00亿元，同比增长-16.72% |
中国平安(601318)中国平安披露2022年中报，报告期内实现营业收入6121.02亿元，同比减少3.7%；归母净利润602.73亿元，同比增长3.9%。归母营运利润853.40亿元，同比增长4.3%；其中寿险及健康险营运利润583.98亿元，同比增长18.0%；新业务价值195.73亿元，同比减少28.5%。期末集团内含价值14412.61亿元，较上年末增长3.3%。中期每股现金分红0.92元，同比增长4.5%。点评：公司半年报业绩稳健，其中二季度保险负债、投资两端均呈现边际改善态势，银行业务稳健快速增长为业绩提供“稳定器”。上半年，尽管寿险改革压力仍存、内外部环境复杂多变，但公司业绩稳健，上半年归母净利润同比增长3.9%，归母营运利润同比增长4.3%，其中寿险及健康险归母营运利润同比增长18.0%。二季度，北京、上海等核心城市疫情时有反复，对代理人展业产生较大影响，但随着公司渠道改革的持续推进，二季度寿险及健康险业务首年保费降幅为8.1%、新业务价值同比降幅为16.9%，较上一季度均显著收窄。同时，伴随权益市场逐步走出低谷，公司二季度投资端业绩亦较一季度明显提升，净投资收益率由3.3%提升至3.9%、总投资收益率由2.3%提升至3.1%。提振业绩表现。此外，银行板块延续稳定且快速的增长势头，在保险主业进入调整期时充当集团业绩的“稳定器”，推动集团中期归母净利润回归正增长。寿险及健康险渠道改革成效显现，三年“厚积”即将“薄发”。公司自2019年底开启持续三年的渠道深度改革，当前改革已近收尾阶段，成效基本符合预期。虽然2020年突发且持续的疫情影响了改革进度，但公司通过明确方向和精简流程加快进度、顺势而为，在各渠道均取得较大突破。经济大环境的变化改变客户需求，长期保障型产品的需求下降，公司就在终身寿险上加大投入力度；理财新规打破产品刚兑，保险年金型产品的替代效应增强，公司近年在年金险方面亦持续发力；疫情影响代理人线下展业，公司在通过AI辅助销售的同时，大力发展银保渠道。整体上看，经过两年半的改革，公司寿险和健康险业务从渠道端和产品端均作出有效调整，结构持续优化，代理人也从2018年140+万的高点精简至当前的50+万，并有望保持在50-70万的水平，有效降低了人员成本和管理成本。代理人的产出也通过公司全方位的培训体系而得到提升，报告期内代理人人均新业务价值同比增长26.9%，活动率也上升11.5pct。产出提升也能带动代理人收入提升，进而缓解公司被动减员问题，实现良性循环。我们认为，随着经济复苏和公司的持续改革，更多积极进展有望逐步展现。影响利润的负面因素得到有效释放，公司业绩增长更具确定性。房地产投资潜在的爆雷风险和以华夏幸福为代表的项目减值计提成为市场对公司的核心关注之一。从中报中可以看到，公司前期或已对相关风险充分计提，二季度对业绩的影响已非常有限。同时，公司通过压降不动产投资在投资资产中的占比，优化“物股债”三权结构主动降低业务风险，伴随国家房地产政策密集出台，预计公司相关风险将继续缓慢压降，进一步弱化对业绩的负面影响。此外，近期国内利率持续下行影响了主要期限国债750日移动平均利率曲线的走向，进而增加公司计提准备金的压力。但考虑到美联储加息力度和中美利差，结合近期汇率和国内利率走势，我们判断国内利率下行空间将较为有限，公司准备金计提压力有望得到缓解。公司在业绩压力下保持分红稳健增长，彰显管理层对公司发展信心。近年来公司新业务增速的下滑影响了剩余边际的积累，净利润和营运利润受到较大影响。年初以来的资本市场剧烈波动更增加了业绩的不确定性。但公司管理层坚持分红的稳健增长，既体现了积极反馈股东的初心，也反映出对公司发展长期向好的信心，亦彰显公司业绩的强大韧性。我们认为，该举措有助于提振市场信心，凸显公司的长期价值属性。投资建议：通过两年多的全方位渠道改革，公司代理人队伍质素和产能得到有效提升，核心代理人队伍不断壮大，仍有望在与友邦和国内同业的竞争中处于较为有利的地位。同时，依托平安银行优质客户资源，公司有望在银保这一高增长赛道中占据优势地位，构建负债端增长“第二引擎”。此外，在金融科技高效赋能和康养产业链的政策支持下，公司核心优势有望得到长期充分发挥。整体上看，我们仍看好公司作为国内保险集团龙头，在行业马太效应下的长期投资价值。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1125.27亿元、1301.69亿元和1475.82亿元，维持“推荐”评级。当前公司股价仅0.54x22EVPS，处于低估区域，具备中长期投资价值。年内目标价58.1元，对应0.7x22EVPS。风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 | 2022年半年报营业收入6121.02亿元，同比增长-3.70%；归母净利润602.73亿元，同比增长+3.91% |
科顺股份(300737)事项：公司公布2022年半年报，上半年实现营收41.4亿元，同比增10.1%，归母净利润2.4亿元，同比降48.0%；其中二季度实现营收24.1亿元，同比增4.6%，归母净利润1.5亿元，同比降52.0%。平安观点：需求疲弱叠加成本上涨，业绩短期承压。受下游地产需求转弱、疫情反复影响，上半年公司营收同比增10.1%，较2021年有所放缓；归母净利润同比降48.0%，表现逊色于营收，主要因期内沥青等原材料价格显著上涨，导致毛利率同比降8.5pct至22.8%。考虑公司收入结构中华东占比较高、受疫情冲击较大，二季度营收仍能保持增长，印证公司经营较为优异。营收结构显著优化，经营回款逐步改善。为有效控制风险，公司积极发力经销与非房业务，上半年公司经销收入同比增62.3%，占比达51.1%，实现规划中直销和经销1:1的收入结构；同时公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等对非房领域的开拓，直销客户中房屋建筑相关领域收入占比较2021年降近20pct。C端市场方面，得益于多年来品牌培育与渠道建设等，期内收入增幅接近50%。减隔震方面，公司于2022年3月完成丰泽股份收购，通过大力开拓建筑减隔震、桥隧及公路减隔震市场，协同丰泽营收同比增58.9%。经营效率方面，期内积极降低采购成本，提升管理水平与人均产值，销售与管理费用占收入比重为9.5%，同比降0.52pct。现金流方面，得益于营收结构优化与应收款控制，期内收现比同比增5.4pct至80.7%，其中二季度同比增27.5pct至89.5%，单季度实现4.2亿元的经营性现金净流入。实施再融资，扩充产能保障未来成长。期内公司实施可转债融资方案，发行总额不超过22亿元，拟募集资金建设安徽生产基地、福建生产基地改扩建项目、重庆生产基地改扩建项目以及原有工厂技改项目。一方面有助于缩短产品运输半径，提高供应效率，增强华东、华南及西南市场竞争力；另一方面将缓解公司产能紧张矛盾，若上述生产基地均按照规划如期在2025年全部达产，且不考虑其他扩产安排，公司产能年均复合增速预计在10%-15%区间，为未来3-5年业务发展提供供应保障。投资建议：考虑成本压力超过预期、下游需求持续低迷，下调公司盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.51元、0.76元、1.02元，原预测为1.00元、1.32元、1.56元，当前股价对应PE分别为21.5倍、14.6倍、10.9倍。公司作为防水龙头，兼具品牌、渠道与产品优势，随着沥青等成本逐步企稳、公司产品涨价得以落实，后续利润率有望迎来改善；从行业维度看，下游房企违约频发加速防水行业格局出清，龙头企业更加受益，中长期看防水提标大势所趋，公司未来成长性仍值得看好，维持“推荐”评级。风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产金融环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。 | 2022年半年报营业收入41.41亿元，同比增长+10.09%；归母净利润2.44亿元，同比增长-47.99% |
火炬电子(603678)核心观点受宏观经济波动、局部疫情反复等影响，公司 22H1 实现收入 19.60 亿，同比-18.73%，实现归母净利 4.96 亿，同比-9.85%， 22H1 整体经营承压；其中2022Q2 实现收入 11.17 亿，同比-11.22%，实现归母净利 3.02 亿，同比+3.43%，业绩迎初步改善。报告期内公司自产陶瓷电容收入放缓，微波元器件保持快速发展，期末前瞻指标向好，有望迎经营拐点，维持“买入”评级。2022H1 整体经营承压， 2022Q2 迎初步改善。 受宏观经济波动及局部疫情反复影响，公司 2022H1 实现收入 19.60 亿，同比-18.73%；实现归母净利 4.96 亿，同比-9.85%。其中 22Q2 实现收入 11.17 亿，同比-11.22%；实现归母净利 3.02亿，同比+3.43%；相较于 22Q1 收入（同比-26.92%）及归母净利（-24.89%）增速 ，公司 22Q2 经营虽继续承压，但相比 22Q1 已迎初步改善。由于附加值较低的贸易业务收入占比提升以及自产元器件业务提质增效，公司 22H1 毛利率同比+6.87pcts 至 43.29%。费用端， 受借款利息增加影响，公司财务费用同比+62.43%至 1745 万元，同时管理费用同比+21.18%至 0.97 亿元，研发费用同比+15.80%至 0.46 亿元，销售费用同比-3.72%至 0.17 亿元；叠加营收同比下滑，整体期间费用率同比+3.22pcts 至 11.03%。综合上述因素，公司 22H1 净利率同比+2.57pcts 至 25.94%，盈利能力提升。自产陶瓷电容收入放缓，微波元器件保持快速发展。 按业务拆分， 22H1 公司自产元器件业务收入同比+5.42%至 8.50 亿元，展现出较强韧性；国际贸易业务受下游需求疲弱及局部疫情冲击影响，实现收入 10.62 亿元，同比-31.34%；新材料业务收入增速趋缓，实现收入 3733 万元，同比-34.10%，其中核心新材料子公司利新材实现净利润 366.38 万元，同比-68.49%。自产元器件领域，陶瓷电容收入同比+2.35%至 7.00 亿元，或受下游库存等影响，陶瓷电容收入承压；微波元器件收入同比+28.10%至 1.03 亿元，不改快速发展态势。前瞻指标向好，公司有望迎经营拐点。 22H1 末公司存货规模达 12.07 亿元，同比+17.53%， 其中原材料规模达 2.49 亿元，同比+37.58%；在产品达 1.45 亿元，同比+64.73%；库存商品达 7.61 亿元，同比+27.71%。原材料及在产品规模同比大幅提升，或表明下游需求明确，公司正积极备货备产，有望迎来经营拐点。由于收到的政府补助增加及采购付现减少，公司 22H1 经营性现金流同比+35.11%至 5.18 亿元，在手现金流充裕；应收账款规模达 18.76 亿元，同比+3.86%，后续现金流有望伴随军方等回款而持续向好。风险因素： 产品价格下降， MLCC 下游需求不及预期，新品市场开拓不及预期，行业竞争加剧等盈利预测、估值与评级： 在自产元器件及贸易业务双轮驱动下， 预计公司将迎来快速成长，同时微波元器件、特陶材料等业务有望打开公司长期成长空间。考虑到局部疫情反复及下游订单节奏不确定性或使公司业绩释放短期内承压，并结合上半年经营情况，我们下调 2022/23/24 年净利润预测至 10.5/12.9/15.8亿元（前预测值 12.2/15.5/19.5 亿元） 。 当前股价分别对应 2022/23/24 年20/16/13x PE。选取鸿远电子、宏达电子为可比公司，可比公司 2023 年 Wind一致预期平均 PE 为 18x，参考可比公司估值水平并考虑公司特种陶瓷材料发展前景广阔，给予公司 2023 年 20x 目标 PE，对应目标价 56 元，维持“买入”评级 | 2022年半年报营业收入19.60亿元，同比增长-18.73%；归母净利润4.96亿元，同比增长-9.85% |
中航西飞(000768)公司2022H1实现营收191.20亿元，同比+27.04%；实现归母净利4.83亿元，同比+43.79%。22H1期末公司合同负债同比+497.04%至264.43亿，较期初增长301.49%，主要原因是报告期内预收产品货款大幅增加。主机厂收到大笔预付款表明大订单已经落地，保障大飞机产业链未来几年的持续增长。预计“十四五”期间公司军机产品需求旺盛，民机配套订单充足，维持公司“增持”评级。高质量完成“双过半”任务，盈利能力提升。2022H1公司实现营收191.20亿元，同比+27.04%；实现归母净利4.83亿元，同比+43.79%；实现扣非归母净利4.47亿，同比+59.73%。其中22Q2实现营收116.11亿元，同比+38.69%；实现归母净利3.28亿元，同比+63.72%；实现扣非归母净利2.96亿，同比+69.96%。收入端公司克服疫情和供应链不稳定等不利因素，高质量完成了“双过半”均衡交付目标任务，航空产品收入同比+26.67%至189.35亿元。利润端22H1公司毛利率同比+0.90pct至7.35%，为近五年中报历史高点；报告期内公司流动资金借款增加利息支出增加，财务费用同比+285.08%至0.87亿元，自筹项目研发投入较上年同期增加，研发费用同比+136.30%至1.31亿元，致使公司整体期间费用率同比+0.60pcts至4.15%。综合上述因素，公司22H1净利率同比+0.30pct至2.53%，单二季度净利率同比+0.44pct至2.83%，盈利水平提升。大订单落地合同负债增加，生产交付推进景气度有望兑现。22H1期末公司合同负债同比+497.04%至264.43亿，较期初增长301.49%，主要系报告期内预收产品货款大幅增加。主机厂收到大笔预付款表明大订单已经落地，保障大飞机产业链未来几年的持续增长。22H1期末存货规模达271.19亿元，同比+14.55%，其中原材料规模较期初+62.41%至53.07亿元，或说明公司在手订单充足，正在积极备货备产；在产品规模较期初+0.21%至198.57亿元，发出商品规模较期初+11.57%至3.30亿元，周转材料较期初+14.84%至14.98亿元。22H1公司经营性净现金流324.69亿元，去年同期为-137.40亿元，主要原因是报告期销售商品收到的现金较上年同期增加；应收账款同比+33.26%至153.26亿元，未来随着账款回收，现金流有望保持较好水平。数据治理体系提高生产效率，军民机主业有望持续向好。面对严峻的疫情形势以及不稳定的外部供应链影响，公司聚焦飞机生产主业，做好供应链风险分级管控，在保证计划完成的同时持续推进生产管理提升工作，引导在制品管理与数据治理体系化常态运行，高质量完成“双过半”均衡交付目标任务。公司围绕“高质量、高效率、低成本、准时化”均衡交付目标，通过数据分析系统应用，实现零件、装配的线上计划驱动，生产节拍稳步压缩。22H1公司承担的C919飞机、AG600飞机、ARJ21飞机中机身等部件生产交付任务顺利完成，同时公司承担的A321飞机机翼研制项目首架已正式开工，这巩固了公司作为空客公司亚洲地区一级供应商的核心地位，对公司国际转包业务的发展具有重要战略意义。预计未来随着军民机产品如期交付，公司主业有望持续向好。国企混改有望提速，中航系开展股权激励热情高。5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出“加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚”、“健全激励约束机制”、“加大探索科研院所改制或资产上市路径的力度”，并明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。受《工作方案》影响，预计央企改革有望提速。航空工业集团一直是军工产业的核心参与者，股权激励政策呈现放宽薪酬总额限制趋势，企业员工参与股权激励热情有望提高，航空工业集团股权激励政策有望加速推进。风险因素：运-20量产进度慢于预期；新舟系列飞机交付缓慢；国企混改低于预期等。盈利预测、估值与评级：预计“十四五”期间公司军机产品需求旺盛，民机配套订单充足，维持公司2022/23/24年净利润预测10.5/12.9/15.5亿元，对应EPS预测为0.38/0.47/0.56元，当前股价对应2022/23/24年PE为83/67/56x。可比公司中航沈飞Wind一致预测下2023年PS2.3x，考虑到公司作为运-20等型号唯一总装厂，具备稀缺性，且管理能力改善后盈利能力有望提升，给予公司2023年2.4xPS，目标市值1010亿元，对应目标价36元，维持公司“增持”评级。 | 2022年半年报营业收入191.20亿元，同比增长+27.04%；归母净利润4.83亿元，同比增长+43.79% |
沪电股份(002463)投资要点：Q2归母净利润环比增长。公司2022年H1营收37.36亿元（同比+5.46%），归母净利润5.34亿元（同比+11.16%）；Q2营收18.18亿元（同比+1.27%），归母净利润2.84亿元（同比+9.56%、环比+13.93%）。22Q2毛利率32.59%（同比+0.35pp、环比+6.64pp）。坚定看好数通侧长期需求。2022H1数通侧产品升级部分递延叠加上游供应仍有短缺，企业通讯市场板业务收入23.72亿元、同比+5.1%，毛利率33.62%、同比+2.35pp。未来随着供应链短缺和资源限制等因素的陆续改善，从中长期看将加速400Gbps和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，相关的路由器、数据存储、AI加速计算服务器产品也有望高速成长。加快汽车板高阶产品研发，产能加速调整。汽车板方面，2022年H1同样受到疫情下供应链受损的影响，实现收入8.92亿元、同比-0.76%，毛利率22.38%、同比-2.33pp。沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石厂转移，上半年黄石二厂收入3.15亿元（同比+77.77%），沪利微电收入同比基本持平。同时，公司在高阶汽车用HDI产品开发，汽车用高频高速材料应用研究，高信赖性产品研发以及生产效率提升等方面投入更多资源，逐步调整优化产品，我们认为，在汽车自动化+新能源双轮驱动下，车用PCB价值量提升的同时，也将带动对HDI（车载通信系统等）、射频板（毫米波雷达等）等特殊用板的需求增加，叠加公司产能结构调整，汽车业务将恢复稳健增长。财务费用受汇兑影响改善较大。销售、管理、财务费用率为2.99%（同比-0.37pp）、2.08%（同比+0.11pp）、-1.82%（同比-0.98pp，主要因为受汇率波动影响，汇兑从去年同期损失约60万元转变为收益约1730万元）；研发费用率6.12%（同比+0.57pp）。盈利预测与投资建议。我们认为，数通侧“量价齐升”、车用PCB单车价值量提升趋势不变，短期波动不改变公司受益行业边际向上。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为81.90亿元、98.64亿元和117.52亿元，归母净利润分别为12.72亿元、16.59亿元和20.61亿元，对应EPS分别0.67元、0.87元、1.09元。参考可比公司估值，给予2022年PE区间为25-30倍，对应合理价值区间16.77元-20.13元，给予“优于大市”评级。风险提示。数通侧产品市场需求不及预期；汽车板需求不及预期。 | 2022年半年报营业收入37.36亿元，同比增长+5.46%；归母净利润5.34亿元，同比增长+11.16% |
百龙创园(605016)22H1业绩保持快速增长，符合预期。公司发布2022年中报，22H1公司实现收入3.93亿（+28.09%）；实现归母净利润0.78亿元（+51.51%）；实现扣非后净利0.74亿元（+53.80%）。其中，2022Q2公司实现收入1.95亿元（+12.73%），实现归母净利润0.38亿元（+9.89%）；实现扣非后净利0.37亿元（+19.55%）。基本盘益生元和膳食纤维系列快速增长2022H1公司益生元系列实现收入1.45亿元，同比+23.16%，占比为36.98%；膳食纤维系列实现收入1.72亿元，同比+20.04%，占比为43.74%；其他淀粉糖（醇）实现收入818.52万元，同比-45.79%，占比为2.09%；健康甜味剂系列实现收入5256.92万元，同比+100.52%，占比为13.39%；其他业务收入实现收入1492.94万元，同比+252.05%，占比为3.80%。海内外业务持续推进，国内增速略高于国外国外/国内/其他业务收入分别为2.02/1.75/0.15亿元，同比+27.14%/+22.52%/+252.05%，收入占比为51.47%/44.73%/3.80%。22H1毛利率提升，费控良好净利率毛利率：22年H1实现毛利率31.41%（+4.56pct），22Q2为22.62%（-1.82pct）。费用率：22年H1实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%（+0.16pct）、1.88%（-1.10pct）、3.53%（+1.99pct）、-0.55%（-0.94pct）；22Q2公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为-4.52%（-2.29pct）、2.06%（-1.61pct）、4.41%（+2.73pct）、-0.66%（-1.11pct）。净利率：22年H1实现净利率19.99%（+3.09pct）,22Q2为19.37%（-0.50pct）。盈利预测及估值维持买入评级，公司阿洛酮糖产品占比持续提升，拉动公司盈利能力的持续提升。当前公司年产30000吨可溶性膳食纤维项目、15000吨结晶糖项目、20000吨功能糖干燥项目有序推进，预计后续投产将持续贡献业绩。考虑到半年报业绩，预计22-24年收入分别为8.09/11.29/17.03亿元，同比增长分别为24%、40%、51%；预计22-24年归母净利润分别为1.81/2.6/3.88亿元，预计22-24年EPS分别为1.02/1.46/2.19元，对应PE分别为26/18/12倍。风险提示：扩展进度不及预期、终端需求疲软等。 | 2022年半年报营业收入3.93亿元，同比增长+28.09%；归母净利润7845.36万元，同比增长+51.51% |
鸿远电子(603267)公司22H1实现收入13.92亿元，同比+11.26%；实现归母净利4.86亿元，同比+6.90%；22Q2实现收入6.89亿元，同比+4.63%，实现归母净利2.27亿元，同比-4.00%，Q2业绩承压。伴随局部疫情反复等影响逐步减弱，公司有望迎业绩修复，同时多品类拓展有望进一步打开长期成长空间，维持“买入”评级。受疫情等因素影响，22H1收入业绩承压。主要受国内局部疫情冲击供应链影响，公司22H1实现收入13.92亿元，同比+11.26%；实现归母净利4.86亿元，同比+6.90%。按业务拆分，公司自产业务实现收入8.25亿元，同比+8.85%，收入增速承压；代理业务实现收入5.64亿元，同比+14.48%。或由于高附加值产品占比提升，22H1公司整体毛利率达54.95%，同比+0.69pct。22H1公司财务费用同比+174.00%至462.59万元，研发费用同比+103.74%至0.50亿元，销售费用同比+26.26%至0.39亿元，管理费用同比+9.27%至0.55亿元，致使整体期间费用率同比+2.08pcts至10.63%。主要受费用端影响，公司22H1净利率同比-1.42pcts至34.90%。考虑到公司22H1发生股权激励费用0.14亿元，而下半年费用摊销将减少，全年盈利能力有望回升。或由于华东等地疫情影响，公司22Q2实现收入6.89亿元，同比+4.63%，实现归母净利2.27亿元，同比-4.00%，单二季度净利率同比-2.96pcts至32.93%，Q2盈利能力承压。自产业务前五大客户收入稳步提升，品类拓展加速推进。按品类拆分公司自产业务，瓷介电容器实现收入7.96亿元，同比+7.22%；滤波器实现收入0.13亿元，同比-0.26%；其他电子元器件实现收入0.16亿元，同比+554.10%。我们按客户结构拆分测算，22H1公司自产业务前五大客户实现收入6.11亿元，同比+15.97%；非前五大客户实现收入1.85亿元，同比-19.89%。公司自产产品前五大客户营收稳健提升，航天科技集团、航天科工集团、电子科技集团、航空工业集团等大客户需求总体保持稳步增长，而非前五大客户收入为22H1拖累自产业务整体收入的主因。伴随局部疫情等影响逐步减弱，公司有望迎业绩修复。同时，公司积极推进自主研发及品类拓展，军用领域，22H1脉冲MLCC已具备量产能力，小型贴片滤波器已实现批量供货；民用领域，公司稳步推进车规级MLCC研发认证工作，大功率射频微波瓷介电容已具备批量供货能力，多品类拓展有望进一步打开长期成长空间。库存商品大幅提升，现金流状况迎改善。公司22H1末存货同比+111.45%至5.77亿元，其中原材料同比+109.27%至2.06亿元，在产品同比+36.09%至0.36亿元，库存商品同比+125.32%至3.29亿元，考虑到公司自产业务主要为以销定产模式，伴随库存商品逐步交付，公司22H2业绩有望进一步增厚。公司22H1预付款项同比+76.74%至0.48亿元，或表明公司正积极备货备产，待下游需求回暖后业绩有望迅速释放。公司22H1末应收账款同比+14.73%至17.35亿元；受商业汇票使用增加影响，公司22H1经营性净现金流由上年同期的-0.17亿元上升至0.67亿元，现金流状况迎改善。考虑到公司应收回款多集中于四季度，后续现金流有望持续向好。风险因素：公司自产高可靠产品降价的风险；公司应收账款余额较大的风险；公司产品质量控制风险；下游市场需求变动的风险。盈利预测、估值与评级：公司为军用MLCC核心供应商，充分受益于军队信息化建设加速以及自主可控的长期趋势；新品类电容研制量产进展顺利，有望成为长期发展新支撑点。结合上半年公司经营情况，考虑到下游订单节奏不确定性及行业后续竞争加剧的预期，下调公司22/23/24年净利润预测至10.3/12.9/15.8亿元（前预测值11.2/14.9/19.6亿元），对应2022/23/24年EPS预测分别为4.43/5.55/6.79元，现价对应PE分别为29/23/19x。选取火炬电子、宏达电子、航天电器为可比公司，当前上述可比公司2023年Wind一致预期平均PE为25x。考虑到军品新品类拓展及民用车规级MLCC或将进一步打开公司成长空间，给予公司2023年30xPE，对应目标价166元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入13.92亿元，同比增长+11.26%；归母净利润4.86亿元，同比增长+6.90% |
欧派家居(603833)核心观点：欧派发布22年中报，22H1营收96.9亿元（YoY+18.2%）、归母净利10.2亿元（YoY+0.6%)、扣非净利YoY+3.8%；22Q2营收55.5亿元（YoY+13.2%）、归母净利7.7亿元（YoY-0.5%）、扣非净利YoY+1.5%。分品类，橱柜稳定，衣柜扩张。22H1橱柜营收YoY+2%，主要受制于大宗，而零售表现好于同行，主要系厨电配套率提升、与衣柜进一步融合。22H1衣柜及配套营收YoY+31%，线上引流+装企合作增加、营销与赋能人员改善运营、整家定制带动配套销售，衣柜未来延展空间较大。22H1卫浴/木门营收YoY-1%/+18%，木门多元渠道拓展。分渠道，零售成长，大宗受制。22H1经销营收YoY+25%，传统零售投入主动营销，带动经销商多元引流，推套餐后客单价稳步上移；整装渠道星之家更名铂尼思持续拓店，增加信息化、供应链等环节赋能，提高单店供应价值。22H1大宗营收YoY-14%，主动收缩控制风险。盈利端：毛利率稳定，费用投放影响盈利。Q2综合毛利率34.0%，同比+0.3pct，大宗占比降低、业务结构改善，单看经销/大宗毛利率分别+0/-1pct，零售盈利同样稳定，主要系卫浴与木门规模效应提升，抵消配套品对毛利的拖累。Q2销售费用率同比+1.7pct，研发费用率同比+1.0pct，财务费用率同比-1.0pct。销售费用因主动营销与经销商帮扶人员费用增加，公司费用投放由于疫情未能完全在收入端见效，但横向比较公司零售增速优越，投费用后引流与运营能力确有增强。盈利预测与投资建议。欧派战略前瞻、执行力强，整装与衣柜配套贡献增量，模式革新带来长期空间。预计公司22-24年归母净利29.9/36.1/42.2亿元。参考可比公司估值，再结合公司历史估值，给予欧派22年30倍PE，合理价值146.99元/股，维持“买入”评级。风险提示。疫情影响下游需求，地产大幅下滑，新业务不及预期。 | 2022年半年报营业收入96.93亿元，同比增长+18.21%；归母净利润10.18亿元，同比增长+0.58% |
宏达电子(300726)公司2022H1实现营收11.03亿元，同比+19.51%，实现归母净利4.50亿元，同比+12.68%，营收业绩表现承压；22Q2实现收入6.74亿元，同比+24.00%，实现归母净利2.74亿元，同比+20.16%。公司是军用钽电容龙头企业，充分受益于国防信息化建设和国产替代发展趋势，有望持续受益行业扩容。此外，公司依托渠道优势，非钽电容市场拓展顺利，有望支撑长期发展，维持公司“买入”评级。局部疫情及中下游库存致使收入业绩承压，期间费用率下行。受国内局部疫情反复、产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响，公司2022年上半年实现收入11.03亿元，同比+19.51%；实现归母净利4.50亿元，同比+12.68%，22H1营收业绩承压。在华东等地疫情影响下，公司22Q2收入净利稳步增长，实现收入6.74亿元，同比+24.00%；实现归母净利2.74亿元，同比+20.16%。或由于产品结构变动，模块及其他产品占比提升，22H1公司毛利率为69.69%，同比-0.27pct；其中元器件业务毛利率同比-0.03pct至70.79%，模块及其他业务毛利率同比-0.96pct至63.45%。费用端，22H1公司加大研发投入，研发费用同比+70.26%至0.81亿元，管理费用同比+13.43%至0.56亿元，财务费用同比-26.14%至-0.03亿元；受22H1项目奖金减少的影响，销售费用同比-46.78%至0.44亿元，致使整体期间费用率-3.10pcts至16.18%。综合上述影响因素，22H1净利率下滑2.07pcts至44.85%，盈利能力略有下滑。元器件业务稳健发展，多品类拓展成效初显。按产品结构划分，22H1元器件业务实现收入9.36亿元，同比+17.23%；模块及其他产品业务实现收入1.66亿元，同比+34.19%。按子公司划分，湖南冠陶主营MLCC，22H1实现收入0.76亿元，同比+33.45%，实现净利润0.41亿元，同比+38.01%；株洲宏达磁电主营磁性材料电子元器件，22H1实现收入0.47亿元，同比+44.42%，实现净利润0.26亿元，同比+61.53%；株洲宏达恒芯主营单层陶瓷电容和薄膜集成电路，22H1实现收入0.43亿元，同比+16.93%；实现净利润0.15亿元，同比+23.16%；湖南宏微电子主营混合集成电路、微封装器件和电路模块，22H1实现收入1.06亿元，同比+33.16%；实现净利润0.11亿元，同比-44.45%。公司持续进行非钽业务拓展，2022年上半年在电源模块、MLCC等新领域发展迅速，并新推出光电耦合器、高分子铝电容、低噪放等有源类MMIC芯片、LTCC基板等产品。长期来看，公司非钽业务布局有望打开第二成长曲线。预付、合同负债等前瞻指标向好，全年业绩或逐渐修复。22H1公司存货规模达9.88亿元，同比+33.17%；其中原材料规模达2.87亿元，较期初+8.68%；在产品规模达1.25亿元，较期初+26.73%，或表明公司正积极备货备产；库存商品规模达1.89亿元，较期初+9.33%，顺利交付后有望进一步增厚公司业绩。22H1末公司合同负债同比+56.71%至0.38亿元，预付款项同比+144.43%至0.51亿元；预付、合同负债等前瞻指标向好，表明下游需求正逐步修复，公司全年收入业绩增速有望进一步提升。受支付各项税款及材料款增加的影响，公司22H1经营性净现金流同比-52.24%至1.15亿元；同时，期末应收账款同比+30.05%至13.59亿元，考虑公司下游客户主要为国防军工企业及相关研究所，偿付能力较佳，应收账款回款风险低，后续现金流状况有望持续向好。风险因素：原材料价格上升；竞争对手相互渗透；公司订单增量不及预期；新品研制进度不及预期等。投资建议：公司是军用钽电容龙头企业，充分受益于国防信息化建设和国产替代发展趋势，有望持续受益行业扩容。此外，公司依托渠道优势，非钽电容市场拓展顺利，有望支撑公司长期发展。结合公司上半年经营情况并考虑到下游订单节奏不确定性，我们下调公司2022/23年净利润预测至10.0/12.4亿元（前值11.5/14.7亿元），新增公司2024年净利润预测为15.1亿元，现价分别对应PE分别为21/17/14x。选取火炬电子、鸿远电子、振华科技为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为19x；参考可比公司估值水平，综合考虑公司在钽电容领域的龙头地位及非钽业务的良好发展前景，给予公司2023年20x目标PE，目标价60元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入11.03亿元，同比增长+19.51%；归母净利润4.50亿元，同比增长+12.68% |
地素时尚(603587)投资要点公司发布中报，22年上半年公司实现收入11.01亿元（YOY-18.6%），实现归母净利润2.52亿元（YOY-35.4%）；单Q2实现收入5.04亿元（YOY-27.6%），实现归母净利润0.99亿元（YOY-49.4%）。疫情反复使公司业绩下滑，随着品牌力提升和线上渠道拓展，期待后续盈利修复。收入端：疫情反复影响终端零售，DZ/RZ韧性明显1)分渠道而言，电商/直营/加盟收入分别为1.48亿元/4.72亿/4.79亿，同比下降26.9%/22.8%/10.8%，营收占比分别为13.5%/42.8%/43.5%，高线城市占比更高的直营渠道受疫情影响更为显著，低线城市占比更高的加盟渠道受影响程度较小。截至22H1直营/经销终端分别为354/851家，较22年年初增加+0/6家，单店店效受疫情影响短期承压。2)分品牌来看，DA/DM/DZ/RA分别实现收入5.78亿元/0.78亿元/4.27亿元/0.16亿元，同比分别下降25.7%/18.2%/7.3%/4.5%，截止22H1，DA/DM/DZ/RA门店数量分别为656/47/484/18家，较22年初-4/-3/+10/+3家。具体而言，疫情对于直营占比较高且门店多处于高线城市的女装品牌DA影响更为显著。RA自21年货品调整到位后持续兑现成长性，疫情之下韧性显著。DZ受益于加盟占比较高与抖音平台加速放量影响较小。盈利能力：毛利率保持高位，职工薪酬增长带动管理与研发费用提升1)毛利率方面：分品牌来看，22H1DA/DM/DZ/RA毛利率分别为同比-1.45/-0.57/-1.11/1.07/9.28pp至77.4%/78.9%/73.4%/81.5%，外部挑战之下依然保持较高水平。分渠道来看，22H1直营/经销/线上分别实现收入毛利率同比分别-0.62/-1.14/-2.39pp至81.6%/70.5%/75.9%，线下渠道毛利率依然保持稳定，我们预计线上渠道毛利率变化主要系新零售平台发展所致。2)费用控制方面：22H1公司销售/管理/研发费用同比-0.8%/+18.7%/+13.3%，销售费用与去年同期持平，管理费用与研发费用提升主要系员工薪酬增长，财务费用受益利息收入的增加自-0.17亿下降至-0.33亿。盈利预测与估值：虽然22年上半年外部环境充满挑战，但我们依然看到，公司不断进行内部的优化，具体而言：1)营销上，持续增强品牌力拓展与输出：在疫情最严重的5月突破重重困难，以“爱创造魔法·魔法创造爱”为主题了开启“DAZZLE魔法之年”项目；DA和DZ分别官方宣布了邱天、泫雅为品牌大使；IP方面先后签署合作了米奇、奇奇蒂蒂、神奇动物在哪里IP系列。2)渠道上，持续加注新零售储备：疫情前期，DA与DZ天猫渠道新品上市波段首周的正价销售GMV均突破100万元，并且在五月疫情缓解之后恢复较快，618活动期间GMV实现整体同比增长8%。抖音渠道的DA与DZ品牌22H1整体收入同比增长120%+，其中DZ旗舰店收入同比增长70%+，已成为女装行业核心商家；DA奥莱旗舰店在6月跻身抖音行业奥莱销售排行榜TOP3。3)加速企业数字转型：2022上半年，公司加强了数据中台、智能营销等核心项目建设，构建集团数字化平台，整合企业数字资产，奠定数字化转型基础。2022下半年将继续加大投入，推动公司数字化转型。我们预计22/23/24年归母净利5.83/7.39/8.46亿元，同比-15.4%/+26.7%/+14.4%，对应当前市值PE分别为12/10/8X，作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐，“买入”评级。风险提示：终端销售不及预期，新品牌拓展不及预期； | 2022年半年报营业收入11.01亿元，同比增长-18.63%；归母净利润2.52亿元，同比增长-35.44% |
太平鸟(603877)公司发布22年中报，上半年实现收入营业收入/归母净利润41.97亿元/1.33亿元，同比下滑分别16.4%/67.6%；单Q2公司实现业收入/归母净利润分别为17.33亿元/-1.07亿元，同比下滑35.1%/157.0%，受国内新冠疫情等不利因素影响，公司上半年零售业绩承压。收入端：疫情之下终端零售承压，女装业务表现欠佳22年上半年公司实现营业收入41.97亿元，同比下滑16.4%。具体而言：1)分渠道而言，线上渠道22H1实现收入13.82亿元（-10.7%）；线下渠道实现收入27.86亿元（-19.0%），单Q2下滑29.9%。具体而言，线下渠道分直营/加盟渠道而言，直营实现收入18.76亿元（-21.3%），主要原因系公司谨慎控制直营开店并加快低效门店关闭调整，门店数量自21年年末的1616家下滑至1503家（-113家）；加盟渠道受疫情影响拓展不及预期，实现收入9.09亿元（-13.6%），门店数量自21年年末5214家下滑至4921家（-293家）。2)分品牌而言，PEACEBIRD女装/PEACEBIRD男装/LEDIN少女装/MiniPeace童装分别实现收入16.56亿元/13.37亿元/5.27亿元/5.37亿元，同比分别减少22.5%/8.3%/18.3%/10.5%，女装与乐町表现欠佳，男装和童装逐步调整向善。盈利能力：毛利率承压，直营比例与刚性费用占比较高拖累利润表现1)毛利率方面，女装业务受冲击明显，线上业务韧性明显，带动整体毛利率下滑3.5pp至52.1%。分品牌而言，PEACEBIRD女装/PEACEBIRD男装/LEDIN少女装/MiniPeace童装毛利率分别为53.2%/53.5%/47.0%/53.0%，同比下滑5.5pp/1.6pp/4.9pp/0.4pp，女装业务受转型与疫情冲击双重影响，调整最为明显。分渠道而言，线上业务/线下业务毛利率分别为43.9%/56.2%，同比下滑0.1pp与4.6pp。面对竞争日趋激烈的线上零售环境，公司持续推进新零售渠道发展，因受女装业务影响略有影响。2)费用端：直营比例较高、刚性支出较多拖累利润表现。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.7%/7.3%/1.3%/0.9%，合计费用率49.1%，同比提升3.3pp。由于公司直营比例、与刚性费用较高，叠加收入下滑对利润冲击显著，22H1净利率下滑5pp至3.2%，单Q2亏损。由于公司上半年接受政府补助1.5亿元，归母净利润表现略好于扣非净利润。盈利预测与估值22年市场环境仍充满挑战，包括大众时尚市场持续的激烈竞争以及疫情带来的部分店铺暂停营业及物流影响，为积极应对市场变化，公司计划：1）渠道上，电商致力抖音的持续发力高速成长以及天猫的稳定运营，保持高增，线下渠道结构持续优化，上半年公司加盟门店与直营门店的比例提升至2.3，比例有望持续提升。2）费用端，在租金优惠的谈判上更主动要求物业支持，以及对线下品牌的代言营销在内的各类费用投入更为谨慎，推进盈利能力改善；对于库存和费用成本会更加刚性的控制，3）产品开发及数字化转型持续推进，21年已经开始与咨询机构合作，探讨商品集成研发及数字化转型可能性，新任CTO亦已到岗主导数字化转型工作，期待具体方案的制定及实施。我们预计公司22/23/24年归母净利润为4.7/7.2/9.1亿元，同增-30.72%/52.81%/26.69%，对应估值18/12/9X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期； | 2022年半年报营业收入41.97亿元，同比增长-16.31%；归母净利润1.33亿元，同比增长-67.57% |
岱美股份(603730)公司公告2022年上半年实现营收22.59亿元，同比+2.5%；归母净利润3.10亿元，同比+2.9%。其中，2022年第二季度实现营收11.35亿元，同比+11.2%；实现归母净利润1.67亿元，同比+19.4%，业绩符合市场预期。公司为遮阳板领域龙头，深度配套通用、福特、大众等核心客户；横向拓展头枕、顶棚系统集成等高价值量产品，头枕产品成功配套通用，顶棚系统集成产品（ASP超500美元）获得北美造车新势力等客户的订单，预计将为公司业绩增长贡献新动能。公司新能源客户拓展顺利，考虑到局部疫情下供应链承压、汇率波动等负面因素依然反复，基于谨慎性原则，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.72/0.79/1.00元（原2022/23年EPS预测为1.16/1.44元），给予公司2023年25xPE的估值，对应目标价20元，维持“买入”评级。2Q22业绩符合市场预期，营收、归母净利润持续恢复。公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收22.59亿元，同比+2.5%；归母净利润3.10亿元，同比+2.9%。其中，2022年第二季度实现营收11.35亿元，同比+11.2%；实现归母净利润1.67亿元，同比+19.4%，业绩符合市场预期。公司2022Q2收入、利润端稳定增长，主要系因海外市场表现稳健，获得汇兑收益5,367万元，同时公司把握行业复工复产节奏，全力满足整车客户配套需求。公司海外基本盘稳定，高价值的顶棚总成产品获得多家新能源车企定点。在原材料价格上涨、行业缺芯等外部不利条件下，公司在手订单充沛，新项目有望逐步贡献业绩，凸显成长潜力。毛利率同比回落，费用端改善显著。2Q22公司毛利率为27.0%，同比-3.4pcts，环比-0.9pct，2022年二季度毛利率同比下滑，主要系因疫情影响下游产销及上游原材料价格高企。期间费用率为9.9%，同比-6.9pcts，环比-2.9pcts。费用端改善显著，体现公司的经营韧性：其中，销售费用率为3.4%，同比+0.6pct；管理费用率为7.3%，同比+1.1pcts；研发费用率为4.3%，同比持平，主要系因公司新技术、项目增加，研发投入增大；财务费用率为-5.1%，同比-8.7pcts，主要系因汇率变动带来汇兑收益增加。我们认为，公司费用管控能力强，持续加大研发投入，将不断强化遮阳板、头枕、顶棚等内饰产品竞争力，盈利能力有望向上提升。全球遮阳板领域龙头，新能源客户拓展顺利。公司多年来深耕遮阳板领域，研发积累丰厚，收购Motus遮阳板后，遮阳板全球市场占有率提升至40%左右，进一步巩固行业龙头地位。截至2022年上半年，公司已实现对宾利、保时捷等豪华车企及上汽大众、上汽通用等合资车企的全面配套，同时持续改善客户结构，产品顺利导入特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新能源车企，客户资源优质。分产品来看，公司头枕产品主要客户为通用，对克莱斯勒、福特的配套比例仍有提升空间；顶棚系统集成产品获得北美造车新势力等客户的订单，相较于遮阳板的单车价值量65元，顶棚系统集成产品单车价值量超500美元，并计划于2023Q1实现量产。我们认为公司客户资源丰富，头枕、顶棚系统集成产品有望持续渗透进入新能源车企的供应体系，为公司业绩增长贡献新动能。研发成果丰硕，发力头枕、顶棚赛道。公司通过持续研发投入，具备与整车厂同步开发新产品的实力，深度参与通用、福特、克莱斯勒、大众、一汽、上汽、长城等国内外汽车行业巨头的多个研发项目。其中，公司主导开发的新型遮阳板灯开关结构已获得国家实用新型专利并广泛配套于大众车型。同时，遮阳板与高价值的头枕、顶棚产品在部分核心工艺上具备相通性，公司依托遮阳棚领域积累的技术优势，持续推进头枕及顶棚业务发展。公司设计推出的具有360度旋转功能的顶棚阅读灯实现量产并已经应用于福特和克莱斯勒车型。我们认为，凭借强大的研发技术能力及深厚的客户资源积累，公司将持续拓展高价值量的头枕、顶棚系统集成业务，有望进一步增厚公司业绩。风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。盈利预测、估值与评级：在二季度局部疫情反复的背景下，公司海外业务表现稳健，并准确把握行业复苏节奏，积极满足整车厂需求，实现营收及归母净利润的快速增长，体现较强经营韧性。公司深耕汽车内饰领域，为遮阳板领域龙头，具备与整车厂同步开发新产品的实力，深度配套通用、福特、克莱斯勒、大众等核心客户。同时，公司积极布局高价值量的头枕、顶棚赛道，新能源客户拓展顺利，头枕产品成功配套通用，顶棚系统集成产品获得北美造车新势力等客户的订单，相较于遮阳板的单车价值量65元，顶棚系统集成产品单车价值量超500美元，预计将为公司业绩增长贡献新动能。公司新能源客户拓展顺利，考虑到局部疫情下供应链承压、汇率波动等负面因素依然反复，基于谨慎性原则，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.72/0.79/1.00元（原2022/23年EPS预测为1.16/1.44元），参考汽车内外饰龙头可比公司新泉股份（2023年目标PE为35倍）和星宇股份（2023年目标PE为30倍），同时考虑到疫情反复、汇率波动等负面因素仍在，基于谨慎性原则，我们给予公司2023年25xPE的估值，对应目标价20元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入22.59亿元，同比增长+2.52%；归母净利润3.10亿元，同比增长+2.87% |
值得买(300785)受疫情影响收入增速有所放缓，业务优化利润率逐渐。公司发布2022年半年报，1H22实现收入6.06亿元（yoy-4.02%），实现归属净利润0.20亿元（yoy-76.19%）。单季度来看，2Q实现收入3.56亿元（yoy-10.28%），实现归属净利0.42亿元（yoy-28.8%），由Q1的亏损转为盈利。“什么值得买”社区用户健康增长，疫情下表现较强韧性。差异化定位下，“什么值得买”社区的月活用户1H22同比增长7.42%至3,681万。受疫情影响，1H22社区产生的GMV同比下降2.2%至102.5亿元（主要是由于单均价的下降，我们认为和品类变化有关，订单量仍维持正增长），但已逐渐看到边际改善：618期间的GMV同比实现3.99%的正增长。“什么值得买”社区收入yoy+0.73%至4.45亿元，增速快于GMV增速，意味着社区的综合货币化率实现同比改善，说明虽然疫情对广告主预算投放有缩减或延迟的影响，但公司由于其差异化定位仍为重要投放渠道。效率优先导向下，公司对创新业务进行主动优化。1H22公司创新业务收入同比下降15%至1.61亿元，收入下降的原因：1）疫情导致了部分广告主延后广告预算的投放；2）公司对一些效率较低的业务进行了主动优化。我们认为，优化后新业务可以集中资源进行更高效的增长。其中，抖音代运营、消费类MCN、消费数据服务等业务都取得了一定的突破（例如星罗入选了2022年抖音电商年度营销力品牌服务商），预计如果下半年宏观环境恢复，新业务能在收入端有更多改善。成本和费用利用效率逐季度改善。由于公司的创新业务尚处调整期，且2Q受疫情冲击，因此成本和费用率同比有所提升，但目前已观察到季度的改善趋势：2Q毛利率52.7%（yoy-5.1pp）环比1Q提升4.4pp，基本回到4Q21收入旺季的水平；2Q单季销售费率同比降3.9pp（销售费用绝对额降至21年以来最低）；管理费率和研发费率同比分别提升0.3、1.4pp。我们预计，在业务优化逐渐完成、消费环境逐步修复的背景下，2H22公司利润率有望继续恢复。我们预测公司22-24年收入16/20/23亿元（由于疫情影响、创新业务的优化我们下调了预测，原预测22-23年收入19/24亿元），采取PS估值法，参考可比公司22年2.6xPS，给予公司42亿估值，目标价31.82元/股，维持“买入”评级。风险提示宏观消费环境复苏不及预期，创新业务发展不及预期 | 2022年半年报营业收入6.06亿元，同比增长-4.02%；归母净利润2019.90万元，同比增长-76.19% |
应流股份(603308)公司2022年上半年营收11.0亿元/YoY+14.5%，归母净利润1.5亿元/YoY+45.4%，扣非净利润1.0亿元/YoY+45.5%。公司高温合金部件技术获得突破并持续放量，核电装备行业需求持续高景气，高温合金和核电等高端产品上半年收入占比已达41%，同时未来持续增长可期，有望支撑公司未来5~10年盈利持续增长。考虑到公司对土地销售收入计入方式的会计调整，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至5.3/5.5/6.9亿元(原预测5.5/6.5/7.6亿元)。考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的，以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势，结合高端核心部件可比公司2023年PE估值水平（恒立液压24X、新强联29X、钢研高纳44X、绿的谐波82X，wind一致预期），给予公司2023年PE35X，对应目标价28元，维持“买入”评级。公司2022年中报增速超预期，航空航天新材料高增是主要因素。公司2022年上半年营收11.0亿元/YoY+14.5%，归母净利润1.5亿元/YoY+45.4%，扣非净利润1.0亿元/YoY+45.5%。公司2022年上半年航空航天新材料及零部件业务收入3.0亿/YoY+41%,增速显著快于总收入增速。其中涡扇发动机叶片、大涵道比发动机机匣、航天发动机高温合金热端部件快速放量是主要因素。上半年核能新材料业务收入1.5亿/YoY+5.3%；高端装备零部件业务收入5.8亿/YoY+3.1%。2022年上半年公司毛利率37.7%，跟去年同期基本持平，维持了较好的盈利能力。2022年上半年公司四费费率27.6%，费率基本保持稳定。2022上半年公司四费费率27.6%/YoY-1.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%/YoY-0.2pct、7.3%/YoY-1.5pct、13.5%/YoY+1.0pct、4.9%/YoY-0.3pct。其中销售/管理/财务费用率总体稳中有降，研发费用率同比上升1.0个百分点，主要原因系公司持续加大研发投入，报告期内重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”等项目，为公司长期业务增长打下坚实基础。高温合金母合金突破、核电业务迎来行业搞景气阶段。(1)航空航天新材料及零部件业务：近年来公司在高温合金部件领域不断突破，在传统国内客户需求快速放量的同时，公司也在G公司民机发动机领域不断突破。继LEAP机匣量产供货后，公司技术不断得到G公司的认可，目前公司在为G公司开发多种民航发动机单晶叶片，为公司长期业绩增长打下坚实基础。同时公司自研高温合金母合金的多个牌号已取得海外客户的认证并批量供货，实现重大关键技术突破，解决了核心材料“卡脖子”问题，同时有望进一步降低成本，提高盈利能力。(2)核电业务：随着国家清洁能源战略的推进以及国产三代核电机组技术的成熟。今年核电审批明显加速，上半年国务院核准新建3个核电项目共6台机组，分别采用CAP1000技术和华龙一号技术，9月14日国常会核准了福建漳州二期和广东廉江一期核电项目。核电项目审批提速为公司核电业务后续增长提供了稳定支撑。同时公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到了国家重点项目订单，打开了未来5-10年市场空间。风险因素：1.疫情持续影响全球资本品价格波动和工矿投资；2.竞争加剧，影响公司毛利率水平；3.核电审批和新开工进展不及预期；4.公司在两机高温合金领域研发和客户放量低于预期。投资建议：公司高温合金部件技术获得突破并持续放量，核电装备行业需求持续高景气，高温合金和核电等高端产品上半年收入占比已达41%，同时未来持续增长可期，有望支撑公司未来5~10年盈利持续增长。考虑到公司对土地销售收入计入方式的会计调整，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至5.3/5.5/6.9亿元(原预测5.5/6.5/7.6亿元)。考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的，以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势，结合高端核心部件可比公司2023年PE估值水平（恒立液压24X、新强联29X、钢研高纳44X、绿的谐波82X，wind一致预期），给予公司2023年PE35X，对应目标价28元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入11.00亿元，同比增长+14.46%；归母净利润1.47亿元，同比增长+45.42% |
星源材质(300568)半年报业绩符合预期，盈利随产能扩张提升。 公司发布 2022 年半年报， 2022H1实现营业收入 13.34 亿元，同比增长 60.63%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比增长 229.74%；实现扣非归母净利润 3.62 亿元，同比增长 234.96%。其中2022Q2 实现营业收入 6.70 亿元，环比基本持平；归母净利润 2.00 亿元，环比增长 19.60%；扣非归母净利润 2.05 亿元，环比增长 29.89%。 2022Q2 毛利率50.01%，环比增长 5.60pcts；费用率 15.53%，环比增长 1.53pcts；净利率 29.93%，环比增长 4.71pcts。积极开拓下游市场，不断优化客户结构： 报告期内，公司通过加强与业内全球领先企业的信息交流和业务合作，为国内外知名锂离子电池生产厂商提供具有竞争力锂离子电池隔膜及售后服务，充分利用公司的品牌优势和产品优势，进一步打开国内外市场。公司客户已涵盖宁德时代、韩国 LG 化学、比亚迪、三星 SDI、中创新航、国轩高科、欣旺达、日本村田等国内外知名锂离子电池厂商。公司凭借着先进的产品制备技术、优良的产品性能、持续的研发设计和快速响应的技术服务能力，有计划的开展产品性能的提升和开发，不断增强公司在国际市场的竞争优势。产能持续扩张加码，干湿法齐头并进。 随国内外新能源汽车市场的快速发展，锂电池市场需求扩张迅速，公司为进一步完善公司产能布局，满足客户产能配套需求，拟投资 100 亿元在南通经济技术开发区投资建设锂电池湿法隔膜的研发和生产项目，并于 2021 年按照规划项目建设进度、资金、市场等实际情况开始建设。项目建成后，将会使公司成为锂电池隔膜种类齐备，产品技术水平国际领先的专业化隔膜研发、生产企业，进一步巩固并提高公司的龙头地位。持续优化管理团队， 保障良好运营效率。 公司拥有经验丰富的管理及技术队伍，核心管理层通过内部培养和外部引进等渠道扩充核心团队，持续优化人才队伍。同时，公司对高级管理人员实施绩效管理和股权激励，为公司持续快速发展保驾护航。公司也聘请高校锂电专家组成顾问团队，保持核心团队的技术创新力、满足后备人才需求。此外，公司通过了质量及知识产权管理体系认证，并建立了德国汽车工业协会的过程审核标准、日本索尼有害物质管理体系以及产品的全生命周期评估，涵盖从设计开发、生产制造到技术服务的全工作流程，保证公司具有良好的运营管理能力。投资建议： 基于龙头隔膜厂商不断享受行业格局优化所带来的红利以及公司单平净利提升逻辑持续兑现，我们预计公司 2022-2024 公司归母净利润分别为7.94/13.09/17.62 亿元，当前市值对应 PE 分别为 35/21/16 倍。参考可比公司估值，给予 2023 年 30x PE，对应目标价 30.67 元，维持“强推”评级。风险因素： 下游需求不及预期， 产能释放进度不及预期，成本降幅不及预期等 | 2022年半年报营业收入13.34亿元，同比增长+60.63%；归母净利润3.68亿元，同比增长+229.74% |
三峡能源(600905)事件：公司发布2022年中报。点评：2022年上半年，公司业绩快速增长。上半年，公司实现营业总收入121.29亿元，同比增长45.34%；归属于上市公司股东的净利润50.37亿元，同比增长36.62%；经营活动产生的现金净流量57.84亿元，同比增长49.04%。公司上半年新增装机容量210.46万千瓦，发电量244.88亿千瓦时，同比增长46.71%，公司发电量增速基本与营收增速匹配。除得益于投产的风光装机量增长外，公司会计准则变更-试运行销售相关的收入和成本计入当期损益也对公司收入增长形成积极影响。上半年，公司销售毛利率65.45%，同比提升1.25个百分点，销售净利率47.21%，同比提升2.80个百分点。公司盈利能力呈提高趋势。海上风电显著增长，公司风电核准和在建项目充裕。2022年上半年，公司风电新增投产装机容量80.06万千万，控股总装机容量1506.98万千瓦。风电总发电量173.4亿千瓦时，同比增长46.75%。其中，陆上风电发电量117.52亿千瓦时，同比增长18.22%；海上风电发电量55.88亿千瓦时，同比增长198.03%。公司风电平均上网电价0.46元/千瓦时，同比持平。公司加大海上风电发展力度，装机增速高于公司风电整体水平。公司抓住以沙漠、戈壁、荒漠地区风光大基地建设机遇，不断储备项目资源，其中，上半年，新增核准备案风电装机291万千瓦，在建装机763.80万千瓦。“十四五”期间，国内风光大基地一二期项目相继展开，公司作为央企新能源电力集团，有望获取丰富项目资源。另外，国内主机厂招标价持续下行，2022年6月底平均招标价近1900元/瓦，在平价上网背景下，风机价格下行有望提升项目内部收益率。光伏发电增长迅速，组件价格下行将改善项目投资回报率。2022年上半年，公司光伏发电新增装机投产130.40万千瓦，总装机容量971.59万千瓦，发电量67.86亿千瓦时，同比增长45.65%，平均上网电价0.47元/千瓦时，同比下降11.64%。公司新增核准/备案光伏发电项目408.89万千瓦，在建763.50万千瓦。硅料供应紧张导致组件价格高企，公司光伏组件招标价格1.9-2.0元/瓦。预计随着四季度硅料新增产能释放，2022年底或2023年国内光伏组件价格有望逐步进入下行周期，从而带动大型地面光伏电站内部收益率回升和加速项目落地。积极推动储能业务发展。公司因地制宜谋划“新能源+”储能、光热、制氢等创新融合项目，深入推动抽水蓄能、新型储能、氢能等新兴业务发展。公司目前拥有10万千瓦独立储能项目，并新增备案30.1万千瓦项目。公司积极布局储能业务，有望优化新能源电力质量，保障公司电力稳定输送。维持公司“买入”投资评级。预计公司2022、2023年全面摊薄EPS分别为0.30元/股、0.38元/股，按照9月14日5.94元/股收盘价计算，对应PE分别为19.53和15.67倍。“十四五”期间，预计公司风光装机规模持续增长。考虑到公司作为央企新能源开发商龙头，具备显著的资源优势、融资成本优势，公司成长预期较好，目前估值水平较低，维持公司“买入”评级。风险提示：风电、光伏装机进度不及预期风险；可再生能源电价附加补贴发放进度不及预期风险。 | 2022年半年报营业收入121.29亿元，同比增长+45.34%；归母净利润50.37亿元，同比增长+36.62% |
鹏辉能源(300438)事件鹏辉能源发布2022半年度报告，实现营业收入40.65亿元/yoy+65.58%，实现归母净利润2.44亿元/yoy+105.95%，实现扣非归母净利润2.49亿元/yoy+137.9%。投资要点提价顺畅，二季度盈利能力显著改善2022Q2公司实现营收24亿元/yoy+72.5%/qoq+44.6%，实现扣非归母净利润1.6亿元/yoy+196%/qoq+94.8%，同环比均大增。毛利率为18.02%/yoy+1.97pct/qoq+0.71pct，净利率为6.25%/yoy+1.54pct/qoq+0.55pct，盈利能力显著提升。盈利能力提升一方面由于公司向下游提价顺畅，另一方面则由于欧洲户储等高单价产品占比提升，带动整体利润水平。公司深耕锂电池黄金赛道，战略重心由消费→动力→储能逐步转移，在储能强β加持下，公司有望保持高速增长。战略聚焦储能，紧握行业机遇2022H1公司储能业务同比增长近三倍，占收入比重大幅提升至50%，其中户用储能增速最快，同比增长6倍以上。公司储能业务布局广泛，产品包括大型储能、户用储能、便携式储能、通讯储能等，各细分领域均与龙头企业深度合作，大型储能客户包括阳光电源、天合光能、南方电网等，户储客户包括德业股份、古瑞瓦特、三晶电气等，便携式储能客户包括公牛等。产能方面，截至2021年底，公司名义产能约16GWh，其中储能产能约8GWh。此外，公司柳州基地规划20GWh产能，在建5.5GWh，预计2022年底投产，将以储能为主；珠海基地在建1.5GWh产能，亦将应用于储能，珠海部分现有软包产线已由轻型动力转换至储能；衢州规划20GWh新增产能，将全部用于储能，一期5GWh预计将于2023年底投产。从公司产能规划及现有产线切换可见，储能为公司下阶段发展战略核心，公司充分把握储能行业风口，高速增长可期。动力、消费绑定优质客户，稳定发力动力电池方面，公司上半年实现营收约6亿元/yoy+104%，占比约15%，公司产品主要配套上汽通用五菱，借爆款车型实现高速增长；消费电池方面，上半年实现营收约11亿元/yoy+17%，占比约28%，公司产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC设备、电子烟、电动护理产品等领域，在上半年消费电子景气度不高的背景下，瞄准产品细分市场增长点，稳定发力。综合来看，公司动力及消费业务则与优质客户深度合作，稳中有增。新增产能向储能高度倾斜，战略聚焦储能，随公司新增产能逐步投放，储能占比将逐步提升，将充分享受储能高增机遇。盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.6/11.1/16.9亿元，eps为1.42/2.40/3.66元，对应PE分别为54/32/21倍。基于公司战略聚焦储能，充分享受行业高增机遇，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。 | 2022年半年报营业收入40.65亿元，同比增长+65.58%；归母净利润2.44亿元，同比增长+105.95% |
中航沈飞(600760)22H1公司实现营业收入198.12亿元，同比+23.39%；实现归母净利润11.19亿元，同比+20.74%；实现扣非净利润10.97亿元，同比+22.97%。报告期内公司受益于十四五期间成熟型号保持量产，新型号放量在即有望提供第二增长曲线，公司盈利水平稳健提升，维持高位“新常态”。随着公司市场化改革持续推进，管理水平不断提升，预计公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。2022H1年营收利润稳健提升，盈利能力维持高位“新常态”。受十四五规划和军品订单增长影响，公司22H1实现营收198.12亿元，同比+23.39%；实现归母净利11.19亿元，同比+20.74%；实现扣非归母净利10.97亿元，同比+22.97%。其中22Q2实现营收120.09亿元，同比+16.96%；实现归母净利6.07亿元，同比+4.46%；实现扣归母净利6.31亿元，同比+5.92%。公司整体毛利率同比下降0.08pct至9.73%。费用端，22H1受协定存款利息收入增加、贴现息支出减少影响，财务费用同比下降1.22亿元至-2.12亿元；销售费用同比-47.69%至0.04亿元；公司研发投入增大，研发费用同比+53.82%至4.07亿元；受职工薪酬增加影响，管理费用同比+9.84%至3.24亿元。或叠加营收增幅较大影响，公司整体期间费用率同比-0.18pct至2.64%。综合以上因素，叠加投资净收益、信用减值损失等影响，22H1公司净利率同比-0.31pct至5.65%，基本保持稳定，毛利率净利率自2020年以来始终保持高位，成为公司发展“新常态”。应收账款增长预示产业链景气提速，客户信誉高现金流有望改善。伴随报告期内公司原材料等采购逐步到货、产品销售逐步确认收入，期末预付款项达189.15亿元，较期初-12.80%，期末合同负债达206.07亿元，较期初-44.03%。受订单陆续交付、在产品减少影响，存货较期初-28.57%至66.40亿元，其中原材料较期初+55.88%至3.38亿元，或表明公司在手订单饱满，正积极备货备产。报告期末公司应收账款规模达48.21亿元，同比+40.81%，或表明公司业务依然景气向好；受收购、增资吉航公司影响，期末货币资金同比-68.21%至129.86亿元；受上期收到客户货款较多，本期货币资金、预付款项等减少影响，22H1经营性净现金流为-74.92亿元（期初100.95亿元），考虑到公司下游主要为军方，回款风险低，公司现金流状况有望持续向好。产能提升叠加业务拓展，战机龙头跃马扬鞭奋向前。报告期末在建工程同比+26.61%至12.54亿元，或表明公司正积极扩产。随着新建及改造项目投产，公司产能将持续提升，核心竞争力有望进一步增强。2022年4月，公司以1.57亿元现金收购吉航公司60%股份并以2亿元现金增资，总计持有吉航公司77.35%股份，成为其控股股东。吉航公司注册资本3.71亿元，主营航空器设备维修和零配件制造业务。22H1吉航公司实现收入0.82亿元，；实现净利润721.68万元。在飞机全寿命周期中，维修价值量占比近半，控股吉航公司所拓展的维修业务有望给公司带来新的营收增长。新型号有望提供第二增长曲线，唯一舰载机制造商前景广阔。从代次看近几年各型先进装备正陆续服役，虽然我军目前已实现重要型号的代次突破，但目前仍有大量老旧装备在役，新型号仅初步列装，整体水平与美俄相比存在较大差距。随着我军现代化建设加速，老旧装备更新换代、新型号加速列装，进而给产业链带来发展契机。根据2021年3月5日辽宁电视台报道：新型号中，歼-35存在四种改型，可覆盖陆基/舰载等作战场景。近期歼-35频繁试飞，中国海军代表团前往武汉航母楼参观歼-35对外释放出明显的信号：歼-35或将成为下一代舰载机，市场前景巨大。中航沈飞是我国主战军机型号核心生产商，是国内唯一舰载歼击机制造商，随着新型号军机后续定型放量，有望为公司打开第二增长曲线。风险因素：军费开支增速下降；未来我国在航空防务装备方面的预算减少；公司产品质量控制风险；技术创新风险等。盈利预测、估值与评级：公司为我国军机龙头与唯一舰载歼击机制造商，将持续受益主战机型换装列装提速；在军品定价机制改革及自身市场化改革下，公司盈利能力有望持续提升。维持公司2022/23/24年归母净利润预测20.6/24.8/29.9亿元，对应EPS预测分别为1.05/1.27/1.52元，现价对应2022/23/24年PE分别为64/53/44x。选取航发动力、中航西飞为可比公司，截至9月15日可比公司Wind一致预期2023年PE均值为63x，考虑公司战斗机龙头地位以及新型号放量在即有望提供第二增长曲线，我们给予公司2023年65x目标PE，对应目标价83元（原目标价75元），维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入198.12亿元，同比增长+23.39%；归母净利润11.19亿元，同比增长+20.74% |
新坐标(603040)公司2022年上半年实现营收2.01亿元，同比-5.7%；实现归母净利润6,554万元，同比-14.7%。其中，2022年第二季度实现营收1.04亿元，同比-4.7%；实现归母净利润3,007万元，同比-27.5%，业绩有所承压。公司是国内冷锻件细分领域龙头企业，持续拓展产品和客户，全球发力海外大众，持续贡献营收增量，国内比亚迪等客户放量。公司冷镦线材精制新领域实现量产，并拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块领域中的运用，有望带来新的业绩突破。考虑到局部疫情反复、海运费及原材料价格处于高位等负面因素仍在，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.20/1.56元（原值为2.00/2.57元），新增2024年EPS预测为1.90元，给予公司2023年15xPE的估值，对应目标价23元，维持“买入”评级。业绩有所承压，全球化+产品升级有序推进。公司2022年上半年实现营收2.01亿元，同比-5.7%；实现归母净利润6,554万元，同比-14.7%。其中，2022年第二季度实现营收1.04亿元，同比-4.7%；实现归母净利润3,007万元，同比-27.5%，业绩有所承压，主要系因二季度国内局部疫情反复、海运费及原材料价格处于高位等负面因素所拖累。报告期内，公司全球供应链体系进一步完善，新获MAN、利勃海尔等厂商的新项目定点。同时，大众、北美通用、玉柴等多个客户新项目量产，欧洲新坐标量产爬坡平稳有序，墨西哥新坐标也于2021年第四季度实现量产。此外，公司依托自身原有产品积累，拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块领域中的运用，能够更好地适应新能源汽车市场的需求，产品矩阵料将向上升级，有望充分受益于下游客户放量。毛利率承压，费用率同环比改善显着。2Q22公司毛利率为54.8%，同比-10.0pcts，环比-6.1pcts，公司2Q22毛利率承压，主要系因二季度国内局部疫情反复及原材料价格处于高位等负面因素所拖累。费用率为17.9%，同比-0.2pct，环比-3.3pcts，同环比改善显着。其中销售费用率为1.5%，同比持平，环比-0.4pct；管理费用率为8.4%，同比+2.0pcts，环比+0.6pct；研发费用率为6.6%，同比+0.1pct，环比-1.2pcts；财务费用率为-3.0%，同比-2.3pcts，环比-2.3pcts，主要系报告期内大额存单利息收入增加影响。注重研发质量，订单增量可观。公司注重研发质量，截至6月末已拥有境内专利76项及境外专利13项。在核心产品方面，公司的气门精密零部件（主要为气门锁夹和气门弹簧盘）已获上海大众/一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点，并陆续实现批量供货；在大众体系之外，柴油机气门传动组零部件新获得道依茨、全柴、玉柴、云内动力、PSA等国内外不同行业客户的多个项目定点。此外，公司在高压泵挺柱产品的客户开拓上也取得一定进展，目前已获上海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱、比亚迪、PSA全球、北美通用等的定点供货资格。冷锻工艺生产效率高，生产的零部件强度高、寿命长，相比传统切削工艺有明显优势，我们认为公司有望凭借过硬的质量和低成本优势，加速市场占有率的提升。产品矩阵升级突破，新领域实现新作为。公司自主开发集成的生产线，实现了线材除锈、磷化、皂化、拉拔的连续生产，提高了生产效率。公司前瞻性开发精密阀类产品，适用于内燃机和新能源汽车的底盘和变速箱，其中，底盘系统精密零部件已量产运用于比亚迪多个车型；变速器精密零部件在稳定供货长安福特之后又取得重庆青山新项目定点。此外，公司成功开发出具有自主专利设计方案的空心电机轴，相较于传统电机轴有轻量化、低成本的显着优势，并拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块领域中的运用。根据我们测算，单车配套价值量有望从150元升至数千元，提升幅度较大，有望成为公司未来新的增长点。风险因素：下游汽车行业景气度不及预期；汽车销量不及预期；公司气门传动组产品拓展不及预期；公司产能释放不及预期。盈利预测、估值与评级：公司是国内冷锻件细分领域龙头企业，持续拓展产品和客户，全球发力海外大众，持续贡献营收增量，国内比亚迪等客户放量。公司冷镦线材精制新领域实现量产，并拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块领域中的运用，有望带来新的业绩突破。考虑到局部疫情反复、海运费及原材料价格处于高位等负面因素仍在，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.20/1.56元（原值为2.00/2.57元），新增2024年EPS预测为1.90元。参考同为汽车零部件细分赛道龙头可比公司精锻科技估值，同时考虑到公司2022-24年业绩CAGR预测为26%（精锻科技2022-24年业绩CAGR预测为30%），此外考虑到疫情反复、海运费及原料价格处于高位等负面因素仍在，基于谨慎性原则，我们给予公司2023年15xPE的估值，对应目标价23元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入2.01亿元，同比增长-5.69%；归母净利润6554.32万元，同比增长-14.73% |
健帆生物(300529)核心观点2022H1公司业绩在疫情影响下保持稳健增长，超出市场预期。公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固。我们维持2022-2024年EPS预测1.95/2.59/3.29元，现价对应PE25/18/15倍，上调为“买入”评级。22H1业绩稳健增长，22Q2增速较上季度恢复。公司发布2022年中报，22H1实现营业收入15.54亿元，同比增长30.80%；归母净利润7.48亿元，同比增长20.64%；扣非净利润6.99亿元，同比增长19.52%。单季度看，22Q2实现营业收入8.57亿元，同比增长40.63%；归母净利润4.13亿元，同比增长22.60%；扣非净利润3.76亿元，同比增长21%；相比22Q1增速有所恢复。22H1全国多地爆发新冠疫情，公司在经营活动受到较大影响的情况下业绩仍保持稳健增长，超出市场预期。A类证据凸显核心产品价值，新品推广成效显著。肾科领域，HA130多中心RCT研究正式发表，为血液灌流在维持性血液透析患者中的应用提供了强有力的A类循证医学证据，有望助力HA血液灌流器在全球范围内推广应用。22H1血液灌流器系列实现收入10.71亿元，同比增长34.75%，其中HA60、HA100、HA150、KHA80、KHA200等新规格产品实现收入超5300万元，同比增长280%。重症领域，22H1实现收入1.08亿元，同比增长64.41%，其中HA380收入6,444.85万元，同比增长254.62%，新品推广成效显著。设备领域，22H1实现收入7,370.82万元，同比增长138.19%，产品系列不断丰富。肝科领域，人工肝远航项目、新生计划有序推进，相关产品已覆盖1600余家医院。研发维持高投入，产能布局进一步完善。22H1公司研发投入为9,982.31万元，同比增长95.09%，研发费用率为6.42%，同比提升2.11pcts。健帆科研楼建筑主体已改造完成，建成后将成为公司集血液灌流器研发和血液净化耗材评价测试为一体的研发基地，预计2022年下半年可以投入使用。2022年3月公司新产品中空纤维血液透析器获得CE认证，有望与现有血液灌流器等产生协同作用，更好地满足血透患者多样化的治疗需求。7月16日，健帆集团医疗器械产业（血液净化）项目一期正式投产启用，二期也已启动设计，预计年底动工；原材料树脂、肾病专科用药、血液净化设备等生产基地也将陆续建成；公司血液净化全产业链产能布局将进一步完善。风险因素：疫情反复；市场增速不达预期；控费政策超预期；竞争格局恶化。投资建议：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，新品推广迅速，业绩有望保持较高增长。我们维持2022-2024年EPS预测1.95/2.59/3.29元，现价对应PE24/18/15倍。参考可比公司南微医学、心脉医疗的Wind一致预期下2022年平均PE估值为31倍（截至9月15日），考虑到健帆生物的行业龙头属性，给予健帆生物2022年36倍PE，对应目标价70元，上调为“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入15.54亿元，同比增长+30.80%；归母净利润7.48亿元，同比增长+20.64% |
贝斯特(300580)8月23日，公司发布2022年中报，上半年实现营收4.90亿元，同比-5.1%；实现归母净利润0.8亿元，同比-24.9%。其中，2022第二季度实现营收2.34亿元，同比-3.9%，归母净利润0.42亿元，同比-9.0%，环比+11.9%，业绩有所承压。公司是国内领先的精密加工和工装夹具专家，深耕汽车涡轮增压领域，并顺应节能减排趋势，积极拓展混动领域客户；可转债募投项目稳定推进，产能有望大幅释放，提升生产规模，进一步提升盈利能力。考虑上半年原材料价格仍处高位、国内局部疫情影响下游产销等负面因素，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.04/1.37元（原预测为1.61/1.99元），新增2024年EPS预测1.69元，按2023年15xPE，给予目标价21元，维持“买入”评级。上半年主机厂产能受限，公司营收业绩承压。8月23日公司发布公告，2022上半年实现营收4.90亿元，同比-5.1%，其中涡轮增压零部件业务实现营收3.85亿元，同比-1.2%，工装夹具业务实现营收0.30亿元，同比-9.5%；实现归母净利润0.8亿，同比-24.9%。其中，2022第二季度实现营收2.34亿元，同比-3.9%，归母净利润0.42亿元，同比-9.0%，环比+11.9%，业绩有所承压，主要系因原材料价格上涨、局部新冠疫情反复以及行业“缺芯”影响下游产销，进而影响了公司产品需求。同时，受上半年计提可转债利息769.7万元、可转债项目部分转固新增折旧900余万元等因素也影响公司业绩表现。考虑到下半年原材料价格有望回落、公司新产能料将放量，公司盈利能力有望回升。毛利率略有下降，Q2期间费率显著改善。2022年上半年，公司毛利率为32.9%，同比-2.6pcts，环比-0.5pct；期间费用率为15.4%，同比+1.0pcts，环比-1.9pcts。其中2Q22公司毛利率为33.3%，同比-1.0pcts，环比+0.9pct；期间费用率为14.2%，同比-2.3pcts，环比-2.4pcts，其中销售费用率为1.2%，同比-0.6pct，主要原因系市场推广费减少；管理费用率为10.5%，同比+1.0pcts；研发费用率为4.0%，同比持平；财务费用率为-1.5%，同比-2.8pcts，主要原因系汇兑收益与可转债利息同比增加，相互抵消。积极开拓新能源业务，“智能制造”卓有成效。公司具备优秀的工装夹具设计能力，深耕汽车涡轮增压领域，已实现对全球前六大涡轮增压器龙头的配套。近年来，公司顺应局势积极拓展新能源业务。公司产品混动传动系统支撑结构件以及涡轮增压器核心零部件普遍适用混动车型，同时公司积极参与客户新产品研发，将业务拓展至主机厂，问界M5、比亚迪混动车型、吉利混动车型以及理想ONE均应用了公司涡轮增压器核心部件。公司氢燃料电池核心零部件客户已拓展至博世中国、盖瑞特、海德韦尔等；控股子公司易通主要产品包括新能源汽车车载充电机组件、直流变换器组件等，下游客户主要有美达、北极星，产品最终销往PSA、DFM、通用等主机厂。预计未来公司新能源汽车零部件产品将不断丰富，业务持续突破，为公司业绩提升贡献增量。可转债募投项目稳步推进，产能有望释放。2020年，公司顺利发行可转债债券，募集资金主要用于“年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目”。在项目建成后，公司将新增年产能140万件新能源汽车功能部件（包括轻量化结构件---车载充电机组件、轻量化结构件---直流变换器组件、转向节、氢燃料电池汽车功能部件等）以及560万件涡轮增压器核心零部件（包括压气机壳、全加工叶轮、中间壳）。截至2022年上半年，公司已累计投入募集资金3.83亿元，占承诺投资总额的72.35%。根据公司中报披露，目前募投项目进展顺利，已达预定可使用状态。下半年公司将抓紧更多设备进场和安装调试工作，“边建设、边安装、边调试”，以实现早日达产。我们认为，在项目建成后，公司产能将充分释放，进一步扩大公司生产规模，同时进一步丰富公司新能源领域的产品品类，增强公司盈利能力和行业竞争力。风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司可转债募投项目进展不及预期；公司新产品、新客户拓展不及预期。盈利预测、估值与评级：公司是国内涡轮增压器零部件领先供应商，客户优质，配套能力不断提升；深耕涡轮增压行业，经营管理优秀，经营水平显著高于行业；多种技术路线布局新能源汽车业务，并不断取得突破。公司当前处于经营周期底部，未来有望加速向上。考虑上半年原材料价格仍处高位、国内部分城市疫情影响主机厂放量等负面因素，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.04/1.37元（原预测为1.61/1.99元），新增2024年EPS预测1.69元，参考行业可比公司爱柯迪、万里扬当前估值（截至9月15日，Wind一致预期对应2023年PE分别为22x/18x），考虑公司tier2业务占比较高，给予一定折价，按2023年15xPE，给予目标价21元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入4.90亿元，同比增长-5.09%；归母净利润7998.70万元，同比增长-24.93% |
大族数控(301200)核心观点22H1公司收入因宏观经济承压，但在技术创新和品类拓张驱动下盈利水平稳健。公司是全球领先的PCB专用设备供应商，具备钻孔、曝光、成型、检测等PCB加工多个关键工序设备的立体化产品矩阵，下游客户覆盖多家内资主流PCB板厂，持续加强技术水平和品类拓张，长期受益PCB产品升级迭代、国内板厂扩产以及设备国产替代等趋势，看好公司的长期发展，维持“买入”评级。宏观下行导致22H1收入承压，公司加强品类拓张和技术创新，盈利水平稳健。公司2022H1实现收入17.25亿元，同比-9.43%，主要因国内局部疫情反复、海外地缘政治冲突、通货膨胀、汇率波动等宏观因素抑制电子产品消费，使得公司下游客户PCB设备投入需求放缓，但公司持续开拓品类以应对（钻孔类设备2022H1收入同比-22.69%，其他类设备收入同比+31.29%）；实现归母净利润3.52亿元，同比+34.01%，剔除软件增值税退税影响（约0.96亿元）后归母净利润约2.57亿元，同比+0.11%，主要因公司积极投入研发驱动产品附加值提升，且持续开拓更多品类，实现盈利水平稳健。盈利端：2022H1公司毛利率为37.52%，同比+3.46pcts，主要因产品收入结构变化且钻孔类设备毛利率同比有所提升；环比-0.82pct，基本持平。费用端：公司2022H1销售费用率6.27%，同比-0.73pct；管理费用率4.81%，同比+1.29pcts，主要因公司受办公地址搬迁及厂房面积扩大影响，对应租赁费、折旧摊销、安保环卫费等各项费用增加以及IPO宣传费增加；研发费用率6.75%，同比-0.17pct；财务费用率-0.54%，同比-0.16pct；整体期间费用率17.28%，同比+0.23pct，维持稳健水平。单季度来看：公司2022Q2收入7.99元，同比-33.90%，环比-13.60%，主要因宏观经济承压背景下，公司客户投产出现延后；毛利率37.67%，同比+5.92pcts，主要因产品收入结构优化并且钻孔类设备毛利率提升，环比+0.27pct，基本持平。钻孔类设备：收入下滑但盈利水平提升，持续加强研发以提升产品附加值。2022H1公司钻孔类设备收入10.91亿元，在营收占比63.27%，同比-22.69%，主要由于下游板厂客户投产放缓；毛利率为34.34%，同比+4.15pcts，主要因公司持续加强技术创新，率先推出自动化上下料机械钻孔机等高附加值产品，在自动化与数字化程度、综合稼动率等方面提升显著，驱动盈利水平提升。曝光类设备：收入快速提升、盈利水平稳定，有望持续受益行业技术迭代升级。2022H1公司曝光类设备收入2.29亿元，在营收占比13.31%，同比+46.13%，主要受益于行业由传统菲林曝光技术向激光直接成像技术（LDI）的升级；毛利率为47.80%，同比+0.20pct，维持稳健持平。公司具备优质的客户资源和领先的技术优势，连线产品应对线路图形转移最高曝光效率可超10000PNL/天，最小量产干膜解析度L/S15/15μm，有望持续受益技术迭代。检测类设备：受益PCB规格升级，产品矩阵持续完善。2022H1公司检测类设备收入1.73亿元，同比+12.63%，主要受益于PCB规格技术要求的提升以及客户、产品的拓张；毛利率为39.53%，同比-6.43pcts，主要由于产品结构变化。公司针对不同PCB的测试需求，如测试点数、测试密度、焊盘尺寸、芯片节距、批量大小、四线需求等提供专用测试机、通用测试机、专用高精测试机等产品，可满足全品类PCB产品的电性能测试要求，持续完善产品矩阵。短期因板厂投产放缓业绩受阻，长期受益PCB迭代升级及国产替代趋势不改。短期来看，由于宏观经济波动导致电子产品需求受到抑制，公司板厂客户投产节奏放缓；长期来看，一方面，公司加强技术研发，将受益PCB产品升级迭代：在HDI方面，公司已研发出更高精度、更高效率的可覆盖任意层HDI加工的CO2激光钻孔机、精细线路激光直接成像机及高精测试机；在封装基板方面，公司积极推进可加工50μm及以下微孔的CO2激光钻孔机及新型激光钻孔机及微小通孔加工的高速主轴机械钻孔机等高技术附加值产品在客户端的认证。另一方面，公司有望受益国产替代，打开长期空间。参考Prismark报告对PCB设备采购额的统计（2021年约415亿元），同时考虑行业的周期性，我们测算每年PCB设备采购额约在300~500亿元，其中公司所切入的钻孔、曝光、检测、成型等设备需求约120~200亿元，当前高端PCB设备仍由三菱、ESI、Orbotech等海外厂商主导，公司作为国内PCB设备领先厂商，持续加强研发，有望逐步实现各类设备的高水平国产替代，打开长期发展空间。风险因素：国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不及预期；行业竞争加剧等。盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的PCB专用设备供应商，具备钻孔、曝光、成型、检测等PCB加工多个关键工序设备的立体化产品矩阵，下游覆盖多家内资主流PCB板厂，持续加强技术水平和品类拓张，长期受益PCB产品升级迭代、国内板厂扩产以及设备国产替代等趋势，看好公司的发展前景，但考虑到宏观经济波动等影响，我们调整公司2022/23/24年归母净利润预测至6.04/8.19/10.22亿元（原预测为9.87/13.33/16.44亿元），对应EPS预测分别为1.44/1.95/2.43元。参考A股PCB设备公司（燕麦科技、芯碁微装、东威科技）2023年Wind一致预期PE估值水平分别约13/36/50倍（截至9月15日），考虑到行业景气度差异及公司在PCB专用设备领域的领先地位，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价68元，维持“买入”评级。 | 2021年半年报营业收入19.04亿元，同比增长0%；归母净利润2.63亿元，同比增长0% |
博彦科技(002649)投资要点：Q2营收继续稳步增长。公司2022上半年实现营收30.75亿元，同比增长25.58%，归母净利润1.53亿元，同比减少-13.05%，扣非归母净利润1.38亿元，同比减少-16.06%。经营性净现金流-0.85亿元，同比下降841.48%。2022H1毛利率23.68%，同比下降0.84pct；销售费用率2.62%，同比下降0.28pct；管理费用率8.73%，同比提升0.97pct；研发费用率5.02%，同比提升0.18pct。单Q2来看实现营收15.92亿元，同比增长22.01%，归母净利润1.00亿元，同比下降15.87%，扣非净利润0.95亿元，同比下降15.60%，经营性净现金流-0.22亿元。公司截止2022/6/30合同负债0.49亿元。2022年以来，国内外宏观经济环境呈现复杂多变的态势，加之新冠疫情多地频发造成区域疫情防控措施升级，对公司业务开展带来较大不确定性并形成一定挑战。在上半年，公司业务呈现出较强的增长韧性，通过远程办公等技术手段一定程度上保证了经营的稳健。但疫情因素也使公司面临部分项目阶段性交付受限、进度延期、成本压力增加等情况，加之个别子公司偶发的纳税调整因素，综合导致公司上半年实现实现归属于上市公司股东的净利润有所下降。对此，公司进一步强化业务精细化管理，不断提高员工效能，采取各类降本增效的措施，以期对公司经营质量产生持续的正面影响。分行业板块来来看，上半年金融业务实现收入6.27亿元，同比增长47.41%，互联网业务实现收入12.70亿元，同比增长33.84%；高科技产品7.28亿元，同比增长12.49%，其他类产品实现收入4.49亿元，同比增长5.32%。2022年上半年，互联网行业客户尤其是部分平台类公司面临行业监管政策持续升级和自身业务调整等不利因素，部分高科技行业客户在疫情之下也出现一定需求延后、预算收缩等情况。公司一方面深入了解存量客户业务变化，及时调整覆盖的客户业务板块，在重点领域深化与战略客户的生态合作；另一方面规避风险因素，不断优化客户结构、业务结构和地域分布，保证业务盈利能力和质量；在此基础上，进一步加大高景气行业业务拓展，扩大与高成长客户的合作深度和广度，不断探索公司业务持续发展的增长点。盈利预测与投资建议。公司在9月初已完成限制性股票与期权的授予登记，限制性股票的授予价格为5.04元/股，登记数量为407.35万份，登记人数为70人；股票期权的登记数量为720.13万份，登记人数193人，行权价格为10.08元/份。2022/2023业绩要求为：以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于15%；或以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于10%；以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于45%；或以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于40%。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.05/6.37/8.12亿元，EPS分别为0.85/1.08/1.37元，给予2022年动态PE20-25倍，目标价为17.00-21.25元，维持“优于大市”评级。风险提示。疫情影响公司业务开展；人民币汇率波动风险；部分子公司业务推进不及预期。 | 2022年半年报营业收入30.75亿元，同比增长+25.58%；归母净利润1.53亿元，同比增长-13.05% |
新城控股(601155)事件：2022年8月30日公司发布半年度报告。22年H1，公司实现营收428.0亿元，同比减少45.9%；扣非归母净利润25.6亿元，同比减少32.5%。点评：竣工放缓致地产开发结算收入大幅减少，综合毛利率小幅提升，商业物业业绩贡献度提高，销售短期承压，拿地克制，融资信用获市场认可。1）地产开发收入降幅明显，毛利率有望企稳。22年H1，公司营收428.0亿元，同比减少45.9%；综合毛利率21.9%，较21年H1提升2.3pct，呈企稳反弹迹象；扣非归母净利率为6.0%，较21年H1提升1.2pct，盈利能力小幅恢复。其中，地产开发营收377.4亿元，同比减少49.2%，主要因竣工与交付完成进度低于预期；毛利率为16.12%，较21年H1降低1pct，降幅边际收窄。2）商业收入持续增长，业绩贡献度提高。22年H1，公司商业物业收入43.8亿元，占总营收比重为10.2%；毛利率为72.2%，较21年H1提升1.6pct，贡献毛利占公司毛利总额的33.7%，业绩贡献提升明显。截至22年H1期末，公司于135个大中城市布局189个吾悦广场，已开业及委托管理的吾悦广场达131座，开业面积达1,189万平米，平均出租率较21年末小幅下降1.62pct至96.0%，维持较高水平。商业物业有效助力公司抵御周期风险，拓宽盈利护城河。3）销售承压较重，回款率提升。22年H1，公司实现全口径销售额651.6亿元，同比下降44.6%；22年H1全口径回款率达117%，有效缓解现金流压力。4）新增拿地克制，存量土储充沛。22年H1，公司新增1幅土储，总建面1.6万平米，总地价2826万元。截至22年H1期末，公司土储1.31亿平米，其中一二线城市土储占37.0%，长三角三四线城市土储占29.5%，土储存量充沛。5）财务状况稳健，融资信用优势显现。截至22年H1期末，公司扣预后资产负债率为67.06%，净负债率为48.37%，现金短债比为1.06，三道红线指标维持绿档。22年H1，公司成功发行10亿元中期票据（发行利率6.50%），及1亿美元绿色美元票据（票面利率7.95%）；整体平均融资成本为6.50%，较21年末下降7bp。2022年9月13日，公司成功发行年内第二期中期票据10亿元（期限3年；发行利率3.28%，创年内新低），信用优势显现，融资持续回暖。盈利预测、估值与评级：公司围绕“双轮驱动”战略，地产开发与商业管理业务稳健发展，财务状况改善见效，融资持续回暖。考虑公司地产开发结算进度放缓，下调22-24年公司预测EPS为5.29元、6.04元、6.67元（分别下调13.9%、9.5%、7.8%），当前股价对应PE分别为4.0/3.5/3.1倍，维持“买入”评级。风险提示：销售与商业出租不及预期，竣工交付不及预期，市场下行超预期等。 | 2022年半年报营业收入428.03亿元，同比增长-45.89%；归母净利润30.10亿元，同比增长-30.11% |
海康威视(002415)投资要点：维持增持评级。 受疫情及宏观经济因素的影响，我们下调公司 2022-2024 年 EPS 预测至 1.80 （-0.26）/2.29 （-0.26）/2.68 （-0.13）元， 维持 2022 年 25 倍 PE 估值不变，目标价下调至 45（5.07）元。业绩符合预期，受疫情及宏观经济影响， 业绩短期波动。 2022H1 公司实现营收 372.58 亿元，同比 9.90%，净利润 61.38 亿元，同比-10.46%， 其中 PBG 实现营收 69.75 亿元，同比-1.40%； EBG 实现营收 68.31 亿元，同比+2.58%； SMBG 实现营收 62.86 亿元，同比+3.97%。 季度来看， 22Q2 实现营收 207.36 亿元，同比+4.13%，净利润 37.22 亿元，同比-15.79%。受到疫情影响，导致公司业绩短期内出现下滑的情况，但公司长期增长逻辑清晰，业绩有望保持稳定增长。 海外、创新业务增长显著， 传统业务有望逐渐恢复。 公司创新业务22H1 实现营收 70.08 亿元，同比+25.62% ，占公司营收比重达到18.81%， 境外业务实现营收 96.86 亿元，同比+18.89%。 PBG 方面，随着疫情防控工作企稳以及相关经济政策落地， 部分业务已经出现好转；EBG 方面，公司积极推动各行业数字化转型，行业需求逐步恢复中；SMBG 方面，公司不断丰富产品品类、拓展收入来源，收入稳步增加。各大业务增长逻辑清晰，短期波动不改公司长期增长趋势。催化剂。萤石网络、机器人上市；下游需求迎来恢复。风险提示。疫情反复；部分业务市场竞争加剧。 | 2022年半年报营业收入372.58亿元，同比增长+9.90%；归母净利润57.59亿元，同比增长-11.14% |
天孚通信(300394)事件：天孚通信发布22年半年度报告，22H1公司收入5.77亿元，同比+17.92%；归母净利润1.73亿元，同比+25.49%；毛利率48.61%，同比-3.33pcts。22Q2收入2.95亿元，同比+19.64%；归母净利润0.90亿元，同比+33.16%；毛利率47.56%，同比-2.30pcts。收入利润稳定双增，数通市场需求强劲。22H1疫情形势严峻，公司仍实现营业收入和净利润稳定双增长，主要系全球数据中心规模建设带动对光器件产品需求的持续增长，以及公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”顺利实现规模量产带动收入增长。毛利率略有下滑，费用管控能力持续加强。1）毛利率方面，22H1公司无源器件、有源器件毛利率分别为51.86%、26.71%，同比-1.09pcts、-7.13pcts，有源产品品类结构内部发生调整影响产品成本。2）费用方面，22H1公司销售/管理/财务费用分别同比-0.35%/-6.95%/-345.97%，费控能力加强，我们预计公司长期费用率有望保持下行趋势，部分抵消毛利率下降对盈利水平的影响。高速光模块配套器件分批量产，高速光引擎项目持续扩产。1）光器件方面，200G、400G和800G光模块配套的光器件产品均分批实现量产；2）高速光引擎方面，公司募集资金建设的面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目已实现产品规模批量交付，并同步筹备二期产能扩产。横向拓展激光雷达市场，有望打开长期成长空间。1）产品方面，公司针对激光雷达市场提供发射/接收端光组件，905nm/1550nm低角度敏感性膜片等产品和服务；2）资源方面，公司外引资源启动IATF16949体系认证，满足激光雷达板块业务长期需要，并明确北极光电作为激光雷达器件研发中心的职能。公司激光雷达用光器件产品小批量认证顺利，持续改进优化工艺为规模量产做准备，我们认为公司激光雷达相关业务有望迎来放量。盈利预测与投资建议。公司在光器件领域技术和工艺积累较为丰富，我们认为随公司募投项目产能落地、激光雷达业务加速导入，业绩向上弹性较大。我们预计公司22-24年归母净利润4.13亿元、5.20亿元和6.34亿元（未调整），EPS为1.05元、1.33元和1.61元（未调整）。参考可比公司估值，给予公司22年PE35x（原为2022年30x），对应目标价格为36.75元（+16.67%），维持“优于大市”评级。风险提示。市场拓展不及预期风险，客户季节性库存调整风险。 | 2022年半年报营业收入5.77亿元，同比增长+17.92%；归母净利润1.73亿元，同比增长+25.49% |
郑煤机(601717)公司2022H1实现营收155.4亿元（同比+3.0%）、归母净利润14.7亿元（同比+21.8%），扣非归母净利润11.6亿元（同比+6.9%），业绩符合我们预期。公司引领煤机智能化趋势，未来有望受益于煤炭机械行业景气度提升带来的需求增长，同时汽车零部件业务有望迎来边际改善，我们维持“买入”评级。公司总体经营情况稳定。（1）单22Q2营收与利润：单季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为74.4亿、7.8亿、5.9亿元，分别同比+0.5%、+21.2%、-3.4%，在局部疫情扰动下展现出较强经营韧性。（2）毛利率：22H1公司整体毛利率为21.9%（同比-2.6pcts），22Q2单季度公司毛利率为22.6%（同比、环比分别-2.8pcts、+1.2pcts），环比改善明显。（3）各项费用：22H1，公司销售、管理、研发费用分别达到4.2亿、5.1亿、7.9亿元，分别同比-0.6%、-32.6%、+15.3%，三项费用率分别为2.7%、8.3%、5.1%，管理费用率下降主要系中长期激励及重组费用计提减少所致。（4）合同负债：22H1，公司合同负债达到26.8亿元，同比增长62.1%，未来业绩增长潜力强劲。煤机板块：（1）经营表现：2022H1，公司煤机板块实现营收78.7亿元、归母净利润12.9亿元，分别同比+26.9%、+8.5%，主要系上半年煤炭行业持续保持良好的发展形势，公司煤机业务订单持续增长。（2）业务展望：智能化大有可为，2022H1液压电控子公司实现智能化产品营收11.2亿元、净利润3.4亿元，分别同比+17.5%、+29.0%，根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》（中国煤炭工业协会），到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面1000处以上，预计“十四五”期间将是煤矿智能化建设高速发展期，公司未来有望充分受益于国内煤矿智能化趋势。汽车零部件板块：（1）经营表现：2022H1，公司汽车零部件板块实现营收76.7亿元、净利润2.2亿元（其中资产处置收益1.7亿元），分别同比-13.7%、+40.9%。其中亚新科整体实现营收19.3亿元，同比-19.6%，主要系国内商用车市场不景气；SEG实现营收57.5亿元，同比-11.4%，主要受欧元对人民币的汇率波动影响较大，不考虑汇率因素，营收同比-2.4%。（2）亚新科：全力推动新能源业务发展，亚新科迅速扩大新能源零件业务，布局部件、总成和系统业务，22H1亚新科新能源业务收入约8400万元，同比+125%，我们预计未来该业务将保持高速增长。（3）SEG：利用全球体系优势和在手项目标杆效应，快速推进高压驱动电机的研发与市场推广，22H1公司投资成立了索恩格汽车电动系统有限公司，聚焦本土客户，加强全球研发协同，快速推进高压驱动电机的研发与应用，目前已获得某头部新能源智能汽车解决方案提供商的高压扁线电机定转子量产采购项目订单，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链，完成首条高压电机生产线的安装，同时国内外客户多个高压驱动电机项目正在洽谈推进中。风险因素：（1）煤炭行业景气度下行；（2）煤企智能化资本开支不及预期；（3）原材料价格大幅波动；（4）公司新能源新产品开发不及预期。投资建议：我们看好公司煤机业务稳健发展、盈利修复、成套化智能化需求快速增长，以及汽零板块新能源产品广阔前景。预计下半年公司新增10万吨液压支架产能将释放贡献业绩增量，同时钢材价格下降，公司盈利能力有望得到改善，我们上调公司2022-24年净利润预测分别至28.3亿、34.3亿、41.8亿元（原预测为24.4亿、29.6亿、35.9亿元）。以销售采煤机械的天地科技为可比公司，其2023年Wind一致预期对应PE估值约为8倍，考虑到公司在煤机智能化领域的市场领先地位，以及公司汽零板块新能源产品广阔发展前景，公司应享有一定估值溢价，我们给予公司2023年10倍PE估值，对应目标价为19元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入155.29亿元，同比增长+3.04%；归母净利润14.65亿元，同比增长+21.82% |
扬农化工(600486)投资要点：2022年Q2实现扣非净利润6.89亿元，同比增长123.25%。公司公告，上半年实现营业收入95.65亿元，同比增长43.14%，归属净利润15.15亿元，同比增长91.36%，扣非净利润15.83亿元，同比增长105.68%。单二季度营业收入42.98亿元，同比增长44.47%，环比减少18.42%，归属净利润6.10亿元，同比增长75.81%，扣非净利润6.89亿元，同比增长123.25%，环比减少22.84%。二季度综合毛利率25.41%，同比上升0.83pct，环比下降4.36pct，综合净利率14.21%，同比上升2.53pct，环比下降2.96pct。公司业绩增长主要系部分主要农药产品价格较上年同期上涨，子公司三期项目全面达产、四期项目第一阶段项目相继投产，产销量增加以及贸易业务快速攀升所致。三季度农药淡季，价格预期维持稳定。二季度原药产品销量23775.07吨，环比减少16.42%，平均销售价格10.43万元/吨，环比减少6.96%；制剂（不折百）产品销量11121.36吨，环比减少34.24%，平均销售价格3.71万元/吨，环比减少33.15%。三季度以来，公司主要产品价格稳定，目前功夫菊酯价格20.5万元/吨，联苯菊酯价格27.5万元/吨，草甘膦价格5.83万元/吨，均维持历史中高位水平。注重原药研发，积极推动创新成果产业化。加快创制品种研发，完成某新品工艺优化和中试开车，持续推进新品商品化进程，继续加大新品技术储备研究，开展多个管线化合物的室内活性、作用特性研究及田间试验。加大仿制原药开发，完成多项产品调试及多项工艺改进调试，在三废减排、节能降耗、提产降本、提高副产回收率等方面取得相应成效。同时组织多个产品的小试研究和联合攻关，在产品工艺改进和新产品战略储备上取得阶段性成果。强化项目管理，积极推进南北基地建设。5月，公司公告对外投资设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，注册资本3亿元，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。上半年优嘉四期一阶段项目顺利投产，北方基地项目全力推进，已完成公司注册等工作，项目前期报批等工作正在抓紧进行。盈利预测。我们预测公司22-24年EPS为6.91、7.41、7.98元。给予2022年18-22倍PE，合理价值区间为124.38-152.02元，维持优于大市评级。风险提示。产业政策变化；原材料价格波动；在建项目进度不及预期。 | 2022年半年报营业收入95.65亿元，同比增长+43.14%；归母净利润15.15亿元，同比增长+91.36% |
比亚迪(002594)【投资要点】新能源汽车业务增长强劲，公司业绩增长超预期。2022H1公司实现营收1506.07亿元，同比+65.71%，实现归母净利35.95亿元，同比+206.35%，实现扣非归母净利30.29亿元，同比+721.72%，系新能源汽车业务快速增长所致。其中2022Q2单季度营收837.82亿元，同比+67.92%，环比+25.38%；归母净利27.87亿元，同比+197.67%，环比+244.74%；扣非归母净利25.15亿元，同比+458.60%，环比+389.44%。毛利率增长稳健，营销管理费用可控，高研发投入助力公司快速发展。2022H1公司总体毛利率13.51%，同比提升0.74pct。分业务来看，在芯片短缺、原材料价格上涨、居民消费低迷等因素影响下，公司各业务毛利率短期小幅下滑。2022H1汽车及相关产品/手机部件及组装的毛利率分别为16.3%/6.08%，同比分别下滑1.73/0.92pct。但公司已调整部分车型价格以传导成本压力，未来将重新布局产业链、优化生产成本，随着规模效应的逐步释放，公司有望缓解原材料涨价对成本的影响，各业务毛利率有望回升。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为3.14%/2.44%/-0.6%，较上年同期+0.22/-0.21/-1.65pct。为强化核心竞争力，公司加大研发投入，2022H1研发投入达64.7亿，同比+46.63%，研发费用率为4.3%，同比-0.56pct。目前公司已掌握e平台3.0、CTB、刀片电池、DM混动等核心技术，进一步推出了DM-p王者混动技术，构建行业领先优势。垂直高效的供应链体系、完善的产品矩阵将助力销量持续增长。受疫情影响，汽车供应链承压，但公司新能源汽车业务依旧保持高速增长。2022H1公司新能源汽车累计销量64.14万辆,同比+314.9%，乘用车销量63.82万辆，同比+324.8%。其中纯电/插混乘用车型销量分别为32.35/31.46万辆，同比+246.23%/454.22%。7、8两月，公司新能源汽车销量达16.25/17.49万辆，同比+221.89%/184.84%。据中汽协数据，公司新能源汽车市占率达24.7%，较2021年增长7.5pct，公司新能源车业务增速领跑行业。在纯电混动双轮驱动下，公司相继推出宋MAXDM-i、驱逐舰05、汉DM-i、汉DM-p、唐DM-p新车型，助力车型全面发展，引领汽车消费需求。公司于2022年5月发布高端品牌“腾势”，首款车型“腾势D9”开启预售，预售价格在33.5－46.0万元，助力公司品牌向上实践，带动高端需求。下半年，伴随供应链恢复稳定，供需两侧发力有望驱动公司新能源汽车销量再突破。从中国市场走向全球市场，公司新能源汽车出海将成为未来重要看点。公司携手经销商伙伴，进入荷兰、瑞典、德国、泰国、哥斯达黎加等市场，将为当地消费者提供新能源汽车产品及服务。8月，比亚迪股份有限公司日本分公司在东京召开品牌发布会，宣布正式进入日本乘用车市场。【投资建议】考虑到公司2022H1新能源汽车销量表现强势，我们上调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别3736.11/5344.61/6860.62亿元（原3085/4037/5046亿元），同比增长分别为72.85%/43.05%/28.37%；归母净利润分别93.31/189.48/287.43亿元（原76.8/142.6/211.0亿元），同比增长分别为206.43%/103.06%/51.70%；EPS分别为3.21/6.51/9.87元（原2.64/4.90/7.25元），对应PE为86.81/42.75/28.18，维持“增持”评级。【风险提示】新能源汽车销量不及预期上游原材料价格上涨新冠疫情反复 | 2022年半年报营业收入1506.07亿元，同比增长+65.71%；归母净利润35.95亿元，同比增长+206.35% |
长沙银行(601577)长沙银行2022年中期归母净利润35.8亿元，同比增长2.9%。净利息收入同比增长7.0%，净手续费收入同比增加29.6%，营业收入同比增长8.7%，总资产较年初增长8.02%，贷款较年初增长9.04%，存款增长3.67%，不良率1.18%，拨备覆盖率301.82%，核心一级资本充足率9.37%。长沙银行中报净利润同比增2.9%，2季度盈利增速放缓主要：第一，去年2季度高基数下，收入增速略放缓，第二，零售和县域转型投入带动费用持续较快增长，第三，资产减值损失增长较快压制盈利。盈利放缓或无需过于悲观，一方面，零售和县域费用投入保持较快增长，手续费也持续保持较快增长，县域和零售战略积极推进，效果较好。另一方面，资产质量边际改善同时增量拨备计提较为充分，保持存量拨备平稳。如资产质量基本平稳，随着存量风险出清，零售和县域战略积极推进，后续两年盈利增速或持续提升。维持增持评级。支撑评级的要点上半年息差同比小幅，2季度净息差环比走稳上半年净息差2.35%，较去年全年下降5bp，2季度好于1季度。今年上半年，非贷款收益率加速下行和存款成本的上行，加剧了净息差的压力。2季度测算净息差2.33%，环比1季度上行2bp。手续费快速增长，零售财富转型积极手续费净收入同比增长29.6%，主要子项均较快增长。其中，财富业务拓展积极，代理收入同比增长107%，顾问、咨询和理财手续费增长47.5%。增量贷款拨备增加，存量信贷拨备平稳资产质量边际改善，贷款减值损失同比多提5亿元，资产减值损失增速同比13.7%，差异于行业，拨备对盈利负贡献。拨备覆盖率302%，较上季度上升0.79个百分点，拨贷比3.57%，与上季度持平。估值根据中报情况，我们调整盈利预测2022/2023年EPS至1.66/1.85元，目前股价对应2022/2023年PB为0.50/0.44倍，维持增持评级。评级面临的主要风险房地产压力加剧、经济下行超预期。 | 2022年半年报营业收入112.59亿元，同比增长+8.71%；归母净利润35.82亿元，同比增长+2.91% |
楚天科技(300358)核心观点楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们给予公司 2022 年 20 倍 PE，对应目标价为 24 元，维持“买入”评级。公司半年报利润增长超预期，盈利能力季度间环比改善。公司 2022H1 实现营业收入 28.71 亿元，同比增长 20.04%，归母净利润和扣非归母净利润 2.99/2.94亿元，分别同比增长 26.74%/25.23%（22H1 公司计提了 0.48 亿元股权激励费用，扣除当期激励计划股份支付费用后的归属于母公司净利润为 3.40 亿元，同比增长 43.94%）；此外，公司 2022H1 利润端资产减值损失 1246 万（去年同期 105 万）；信用减值加回 1286 万（去年同期 252 万），还有营业外支出 2082万（去年同期 1177 万），若剔除上述利润端影响因素后，公司实际经营性利润增长更快。从单季度看，公司 2022Q2 实现营业收入 15.02 亿元，同比增长19.94%，归母净利润和扣非归母净利润 1.71/1.57 亿元，分别同比增长 30.50%/23.61%，单季度利润创历史新高。盈利能力方面，公司 2022H1 毛利率 37.34%，同比下降 1.30pcts，但 Q2 单季度毛利率 38.58%，同比提升 0.78pcts，环比提升 2.60pcts，盈利能力的环比改善我们认为主要系公司收入结构的改变；公司2022H1 净利率 10.54%，同比提升 0.68pct——报告期内，公司的销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别相比去年同期变化-0.99/-0.50/-0.13/-0.30pct（累计-1.92pcts)。各业务板块多点开花，生物板块实现高速增长。近年来公司在产品技术和制造技术方面持续投入，产品质量逐步提高，业务结构逐渐丰富，并且自新冠疫情以来，高端产品获得质量验证，开启了高端产品进口替代。分业务来看， 2022H1公司无菌制剂解决方案及单机业务实现收入 6.91 亿元，同比增长 11.39%；检测包装解决方案及单机业务实现收入 10.21 亿元，同比增长 23.02%；生物工程解决方案及单机业务实现收入 4.53 亿元，同比增长 191.29%；固体制剂解决方案及单机业务实现收入 1.82 亿元，同比减少 16.75%；制药用水装备及工程系统集成业务实现收入 2.23 亿元，同比增长 11.49%，EPC 工程设计服务业务实现收入 0.17 亿元，同比减少 53.46%；配件及售后服务业务实现收入 2.73 亿元，同比减少 16.21%。分地区来看，公司国内业务实现收入 21.58 元，同比增长75.18%,；海外业务实现收入 7.03 亿元，同比减少 5.82%，我们预计主要系2022H1 子公司 Romaco 因受全球疫情、多国贸易摩擦、全球供应链紧张等多方影响，营业收入 5.31 亿元，同比减少 23.34%，净利润为-0.48 亿元，同比减少 405.08%。订单/产能/新业务推动下，公司中长期快速增长确定性强。短期来看，报告期末公司合同负债 26.21 亿元，同比增长 36.21%，环比增长 4.42%，新增订单及半年末在手订单充足；存货约 33.96 亿元，同比增长 54.13%，环比增长 10.11%。中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”战略，持续深化生物制药装备的布局和产能建设，公司报告期末在建工程 2.57 亿元，同比增长 122.43%——根据公司中报，楚天本部根据市场拓展情况，即将进行五期工程建设，其中包括控股子公司楚天思优特 8-9 亿的产能和楚天微球 5 亿产能项目。楚天华通 20 亿产能占地 550 亩的产能建设也已启动，公司预计今年底将完成一期部分建设，预计增加产能 8-10 亿。此外，2022 年 2 月，公司设立了楚天思为康，主营业务为细胞处理系统及相关设备、耗材及服务——公司已基本完成一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等的生物前端相关布局。我们认为随着公司在生物产品线布局的进一步完善，以及后续的产能建成后将为产品销售及交付提供强有力支撑，未来公司的中长期增长具有较强持续性。风险因素：Romaco 整合不及预期的风险；公司订单增长不及预期的风险；新冠疫情导致公司业绩波动的风险。投资建议：楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。 综上，我们维持公司 2022-2024年 EPS 预测为 1.18/1.41/1.76 元， 现价对应 PE 分别为 14x/12x/10x。 我们参考可比公司（如东富龙、泰林生物等）2022 年平均 PE 19 倍，给予公司 2022 年20 倍 PE，对应目标价为 24 元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入28.71亿元，同比增长+20.04%；归母净利润2.99亿元，同比增长+26.74% |
阿拉丁(688179)目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业，短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发；目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。综上，我们给予公司2022年56倍PE，对应目标价45元，维持“增持”评级。疫情影响下Q2收入仍实现较快增长。公司2022H1实现营业总收入1.77亿元，同比+36.17%；归母净利润5026万元，同比+28.34%；扣非归母净利润4588万元，同比+25.87%。公司上半年产生股权激励摊销费用592万元，剔除股权激励影响，归母净利润5618万元，同比+36.05%，与营收增速基本保持一致。其中公司单Q2实现营业收入8534万元，同比+26.40%，环比-7.24%；归母净利润1924万元，同比-9.48%，环比-37.98%；扣非归母净利润1760万元，同比-14.66%，环比-37.73%（我们测算，若剔除激励费用影响，单Q2净利润同比实现正增长）。疫情影响、激励费用和经销商优惠政策调整等因素，导致公司单季度盈利能力产生波动。盈利能力方面，公司2022H1毛利率为59.72%，同比-4.87pcts；净利率为28.34%，同比-3.36pcts。Q2单季度毛利率57.18%，同比-7.89pcts，环比-4.89pcts，净利率22.54%，同比-8.94pcts，环比-11.18pcts。我们判断公司Q2业绩波动的原因有：1.4月起，局部地区疫情封控管理期间，公司改变了对经销商的优惠政策，增加了折扣力度，对利润端产生影响；2.原料及运输成本上涨；3.激励费用的影响；4.可转债发行导致的费用影响；5.因为局部疫情导致应收账款计提坏账阶段性增多，22H1约140万元，21H1约为49万元。若剔除上述影响，我们预计Q2的净利润率水平和以往季度接近。高投入业务扩张阶段，遭遇局部疫情短期影响，预计22H2有望逐步恢复。费用投入方面，报告期内公司继续呈现扩张的态势，从产品品种拓展、销售策略优化、市场推广以及供应链等各方面持续推进：2022H1公司研发费用达到1680万元，同比+84.55%，研发费用、费用率均创历史新高。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.21%/12.30%/9.47%/-1.14%，分别相比2021H1变化+1.06/-1.35/+2.48/+1.21ptcs。资产负债表方面，公司存货延续增长势头，2022H1期末存货达到2.74亿元，同比+113.92%，环比+23.4%；而在可转债募集资金到账后，公司现金储备充裕，达到6.53亿元，同比+94.74%。现金流量表方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-1525万元，同比-230.30%。为实现新增三万以上SKU的总体目标，公司在供应链方面加速，包括采购、生产、仓储以及销售端，分别在存货、人员、设备以及场地等方面加大投入。其中，上半年购买商品、接受劳务支付的现金+66.97%；支付给职工及为职工支付的现金+46.74%，明显快于收入增速。风险因素：市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险；产品SKU拓展不及预期。盈利预测、估值与评级：目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业，短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发；目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。综上，我们考虑到转增股本的变动和局部疫情影响下毛利率波动的影响，调整公司2022-2024年EPS预测至0.8/1.15/1.51元（原预测为1.22/1.63/3.25元），现价对应PE分别为49X/34X/26X。参考当前可比公司（泰坦科技、皓元医药、百普赛斯）2022年平均PE54倍，考虑到公司领先的行业地位和电商模式的先发优势，给予公司2022年56倍PE，对应目标价45元，维持“增持”评级。 | 2022年半年报营业收入1.77亿元，同比增长+36.17%；归母净利润5025.85万元，同比增长+21.72% |
昭衍新药(603127)核心观点公司作为国内临床前CRO龙头，新签订单超快增长/在手订单充足，随着新建产能逐渐释放，加上新收购实验动物模型公司/梧州基地建设保障上游供应链稳定性，业务高增长有望持续。中长期来看，公司将受益于全球创新药械和新治疗技术公司临床前研究的强劲需求，业绩有望在2-3年内维持高速增长。综上，我们给予公司2022年65倍PE，对应目标价为98元，维持“买入”评级。公司22h1营收净利均实现超快增长。公司2022H1实现营业总收入7.77亿元，同比增长45.33%；归母/扣非归母净利润为3.71/3.45亿元，同比分别增长141.40%/166.79%。其中公司单Q2实现营业收入5.06亿元，同比增长51.67%，环比增长86.70%；归母/扣非归母净利润2.46/2.13亿元，同比增长307.06%/326.09%，环比增长96.07%/60.70%。盈利能力方面，公司2022H1毛利率为48.97%，同比-1.78pcts（我们预计和上游成本增长相关）；2022H1年归母/扣非归母净利率为47.77/44.42%，同比+19.11/+20.22pcts——报告期内，公司财务费用因利息收入、汇兑损益等原因显著降低，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1.05%/19.72%/3.28%/-11.02%，分别相比2021H1变化-0.31/-4.84/-0.81/-20.23ptcs。公司扣非净利润增速显著高于营收增速的原因为：1.港股上市带来约50亿元现金，报告期内利息收入达到6868万元（去年同期为265万元）。2.汇兑收益为1878万元（去年同期汇兑损失165万元），一次性结汇损失0元（去年同期4853万元）。3.生物资产公允价值变动收益未实现部分为12043.5万元、已实现部分1088.7万元（上年同期分别为：3618.6万元，157.7万元）。4.规模效应下销售/管理/研发费用率共减少约5.96pcts；在剔除（1-3）的影响后，2022H1公司扣非归母净利润同比增长70.2%，增长迅速，扣非归母净利润率为28.2%；伴随需求的高景气度，我们认为公司营收在2022H2将延续强劲增长势头。2022H1公司经营活动产生的现金流量净额约5.45亿元，同比增长169.43%，主要系业绩增长和利息收入增加导致。公司加快产能建设和人才引进，加强产业链纵深布局。根据公司中报，报告期内公司持续对产能进行投入，苏州昭衍8000多平设施（I期工程）已于2022年1月份投入运营，II期约2万平米建设工作下半年开始进行装修。广州昭衍安评基地已于2021年10月开工建设，预计2022年底完成基建工作。与江苏先通共同出资建设的放射性药物评价中心已完成主体建筑框架结构，开始着手进行内部装修工作。专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创也已启动了实验室建设。报告期内，公司收购玮美生物100%股权和英茂生物100%股权；梧州基地建设也基本完成，未来将成为规模和品质均领先的实验模型基地，有望增强对实验模型的战略储备，在降低供应端风险的同时提升一站式服务能力。同时，公司继续加强人才引进。截止7月31日，公司共有员工2600余人，较2021年底增加近500人，非临床及临床研究服务团队人员数量快速增加。8月16日，公司公布新一轮股权激励计划，拟以39.87元/股的价格授予激励对象611人共140.06万限制性股票，占总股本的0.262%，其中2022-2024年的营收增速目标（以2021年为基数）分别为35.00%/82.25%/146.04%（年均复合收入增速35%），展现了公司对未来业绩增长的强劲信心。订单维持高速增长态势，新技术平台/业务多点开花，保持行业领先优势。2022年上半年，集团整体签署订单超过20亿元人民币，其中境内公司整体承接订单金额超18亿元人民币，同比增长超过50%，继续保持高速增长；海外拓展方面，海外子公司BIOMERE承接订单近2亿元人民币，同比增长近30%，保持平稳增长；昭衍国内公司承接海外订单实现较大突破，同比增长超过100%，创历史新高。截至报告期末，公司整体在手订单金额超41亿元，同比增长约78%，相比期初增长约41%；报告期末公司合同负债13.86亿元，同比+70%，存货20.08亿元，同比+250%，为未来业绩提供了强力保障。公司在已有非临床评价综合平台上，针对新兴热点研发领域，如CGT、核酸药物、外泌体等管线，持续进行能力建设与技术提升，保持行业领先优势；2022年CGT非临床评价项目订单同比翻倍增长。昭衍临床服务板块/临床样本检测板块上半年新签合同额同比实现大幅增长，逐步实现从临床前到临床研究的无缝对接生态，以及展示出生物分析方法从临床前阶段无缝过渡至临床阶段的核心优势。根据公司中报，为加快细胞检定业务的发展，公司进一步扩建专业技术团队并成立了全资子公司北京昭衍药物检定研究有限公司，来满足不断涌现的创新药物质量研究与检验检测需求；药检业务已开始承接订单，计划下半年启动CNAS认证工作。2022年上半年，子公司启辰生物在建立并完善动物基因编辑技术平台的基础上，开始大规模创建疾病动物模型，上半年累计创建基因编辑细胞及小鼠模型30多种，用于罕见病及抗肿瘤药物临床前药效评价，下半年将继续扩大生产规模，为临床前药物评价提供技术支持。风险因素：新拓展项目进展不达预期，行业政策风险，海外拓展不及预期等。盈利预测、估值与评级：公司作为国内临床前CRO龙头，新签订单超快增长/在手订单充足，随着新建产能逐渐释放，加上新收购实验动物模型公司/梧州基地建设保障上游供应链稳定性，业务高增长有望持续。中长期来看，公司将受益于全球创新药械和新治疗技术公司临床前研究的强劲需求，规模效应逐渐显现，业绩有望在2-3年内维持高速增长（最新股权激励方案考核目标对应22-24年年均营收复合增速35%，展现管理层对于业绩增长的信心）；此外公司积极推进国际化战略和一站式发展战略布局，海外订单延续高增长趋势，生物分析/临床1期/细胞检定/基因编辑动物等新业务一起，预计将带来中长期的成长空间。综上，考虑到上半年公司净利增速略超预期和转增股本的变动，调整公司2022-2024年EPS预测至1.51/1.92/2.50元（原预测为1.96/2.53/3.25元），现价对应PE分别为46X/36X/28X。综上，我们参考可比公司（美迪西、阳光诺和、药康生物，wind一致预期）2022年平均PE54倍，考虑到上半年公司整体在手订单同比增长达到78%，未来业绩确定性高，因此给予公司2022年65倍PE，对应目标价98元，维持“买入”评级。 | 2022年半年报营业收入7.77亿元，同比增长+45.33%；归母净利润3.71亿元，同比增长+141.40% |
我武生物(300357)事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入3.89亿元（+11.88%），归母净利润1.81亿元（+22.92%），扣非归母净利润1.54亿元（+15.98%）。分季度来看，单Q2实现营业收入1.91亿元（+4.57%），归母净利润0.89亿元（+16.24%），扣非归母净利润0.77亿元（+6.31%）。点评：粉尘螨滴剂是公司的拳头产品，22H1实现收入3.82亿元，同比增长11.19%。从区域分布上看，华东地区收入1.3亿（+20.7%），华南收入1.2亿（+0.7%）；华中收入0.68亿元（+7.6%），其他地区收入0.65亿元（+24.8%）。22H1全国多地疫情散发，我们预计对新患入组影响较大，但老患者可以通过互联网医疗复购，受影响程度较小，我们认为疫后复苏下门诊量有望逐步恢复，新患入组有望环比改善。2021年1月获批的新产品黄花蒿粉滴剂与粉尘螨滴剂互为补充，22H1实现收入385.74万元，尚未实现规模化销售，我们预计跟产品销售还在导入期，以及患者非花粉季用药意识不足有关。公司将加大新产品的推广力度，同时，2022年1月黄花蒿粉滴剂完成了儿童鼻炎III期临床试验，目前该项目处于CDE技术审评阶段。我们认为儿童过敏性疾病的治疗需求更为刚性，同时对于价格的敏感性更低，儿童剂型获批后有望带来该产品销量的提升。公司持续推进新项目研发，在过敏诊疗领域，“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、\变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”这4个品种的药品上市许可申请获得正式受理，目前在补充资料阶段；“皮炎诊断贴剂01贴”药物临床试验申请于2022年6月获得批准。在干细胞领域，人毛囊间充质干细胞治疗药物于2022年5月递交至国家卫健委，同时公司启动了第二个干细胞治疗药物的临床前研究。在天然药物领域，公司基于前期研究结果，已经获得活性较好的化合物，目前正在进行系统的成药性评价。我们认为随着研发项目的陆续落地，公司主导产品集中的风险有望逐步减弱。盈利预测：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.10/5.28/7.06亿元，EPS分别为0.78/1.01/1.35元。根据DCF模型，我们估计公司每股合理价值区间为46.65-53.80元，该价值区间对应2022年估值为60-69XPE，较可比公司溢价的原因为现有产品竞争格局良好，渗透率提升空间大，且与现在收入来源同重磅级别的新产品即将放量，继续维持“优于大市”评级。风险提示：产品降价的风险；学术推广不达预期的风险；行业竞争的风险。 | 2022年半年报营业收入3.89亿元，同比增长+11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长+22.92% |
美亚光电(002690)事件：美亚光电披露半年度报告。2022年上半年公司实现营收9.04亿，yoy+10.19%；归母净利润3.24亿，yoy+30.24%；扣非后归母净利润3.00亿元，yoy+27.49%；销售毛利率51.42%，yoy-0.5pct;销售净利率35.86%，yoy+5.52pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.29%/4.69%/-5.49%/4.74%，财务费用同比-1831.80%，主要系公司汇兑收益增加所致（截止2022年6月30日，对于公司各类金融资产和金融负债，如果人民币对美元、港币、澳元及欧元升值或贬值10%，其他因素保持不变，则公司将减少或增加净利润约7515万元）。2022Q2：公司实现营收5.02亿，yoy+6.72%，归母净利润2.11亿，yoy+48.65%，扣非归母净利润1.94亿，yoy+42.19%，销售毛利率52.65%，yoy+0.75pct；销售净利率41.93%，yoy+11.83pct。点评：1、主营色选机收入同增14.06%，行业龙头海内外业务同回暖！22H1，公司色选机收入约5.36亿，同比+14.06%，毛利率47.70%。公司通过对海外市场策略的积极调整，公司上半年出口呈现较好恢复发展，境外营收较上年同期增长31.42%，色选机出口回暖明显。2、CBCT持续放量，出海战略规划清晰！1）公司采取创新销售模式，布局直销、经销、电商平台，构建海内外、线上下互补的营销体系，6月初举办的网上团购节活动中实现1519台订单的销售佳绩，再创单次团购历史新高。2）22H1，医疗设备目前主要包括口腔CBCT、口腔数字印模仪（即口内扫描仪）及耳鼻部CT等，其中口腔CBCT广泛应用于口腔种植、口腔正畸、牙体牙髓治疗等各类临床应用，公司医疗设备已经在多个国家和地区实现口腔CBCT的出口销售3、完善工业检测产品矩阵，做好技术预研与产品储备！目前，公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、X射线安全检测设备和子午线轮胎X射线检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。盈利预测：我们预计公司22-24年净利润分别为6.22/7.35/9.00亿，对应PE分别为37/32/26X，维持买入评级！风险提示：市场竞争风险；国内外经济环境变化的风险；核心人才流失的风险等 | 2022年半年报营业收入9.04亿元，同比增长+10.19%；归母净利润3.24亿元，同比增长+30.24% |
奕瑞科技(688301)事件：公司发布 2022 年中报！1）营收端：2022H1 公司实现营收 7.21 亿，yoy+29.69%；归母净利润 2.77 亿，yoy+31.80%，扣非归母净利润 2.75 亿，yoy+54.21%；2）费用端：毛利率 58.53%，yoy+4.37 pct；净利率 38.40%，yoy+0.48pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.98%/5.38%/-4.59%/14.63%，同比+0.60pct/+1.19pct/-2.94pct/+4.85pct。研发费用总额增长幅度为 94.06%，系公司进一步扩充研发团队、加大研发投入、积极加快新产品研发活动及研发人员股权激励所产生的股份支付费用所致。22Q2： 公司实现营收 3.94 亿， yoy+18.53%；归母净利润 1.76 亿， yoy+29.78%；扣非归母净利润 1.63亿，yoy+47.55%。毛利率 59.57%，yoy+3.05pct；净利率 44.55%，yoy+3.94pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.82%/4.82%/-8.12%/13.45%, 同比+1.51pct/+0.91pct/-8.42pct/+4.42pct。点评：1、积极扩大产品布局，完善上游产业链！公司量产产品主要为平板探测器和线阵探测器，平板探测领域掌握非晶硅技术、IGZO、CMOS 和柔性基板技术，并探索开发相应的核心零部件及原材料，包括准直器(ASG，已完成开发并已量产销售）、闪烁体(GOS 陶瓷等)、光电二极管(PD)和自研闪烁体材料等，完善上游产业链条。2、疫情背景下实现供应链优化，持续稳定生产、高效交付！22H1 疫情期间，公司位于江苏太仓及浙江海宁的生产基地启动紧急预案，自 3 月底进入“闭环生产”管理模式，实现稳定生产、高效交付，在影响最严重的 4 月，单月生产任务达成率及产品交付率均达到 95%以上。3、21-25 年作为公司加速成长期，看好公司长期成长价值！1）作为平台型公司，公司逐渐从 X 线传感器专家向多维核心零部件供应商转变。非晶硅（实现从小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用） +IGZO （渗透至 C 臂、DSA、齿科、工业无损检测等多领域）+CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时）+柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2 亿营收），高压发生器（21 年小批出货，22 年有望放量）、CT 准直器等新核心部件稳步推进，陶瓷闪烁体、射线源等取得一定进展。盈利预测：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.5/8.9/11.4 亿，对应 PE 分别为 56/41/32X，维持买入评级！风险提示：新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等 | 2022年半年报营业收入7.21亿元，同比增长+29.69%；归母净利润2.76亿元，同比增长+31.80% |