マートンのポートフォリオ問題

マートンのポートフォリオ問題（マートンのポートフォリオもんだい、）とは株式と債券の最適な投資比率を決定する確率制御問題である。マートン問題とも言う。ロバート・マートンにより1969年に発表された。連続時間の確率制御問題としては最も基本的な応用例の一つである。
問題の定式化.
以下ではの記述に基づく。
時点 formula_1 における株式の価格を formula_2 、債券の価格を formula_3 とする。株式価格は以下の確率微分方程式に従うとする。
ここで formula_5 と formula_6 は定数のパラメーターであり、formula_7 はブラウン運動である。つまり株式価格は幾何ブラウン運動に従う。債券価格は次のように表されるとする。
ここで formula_9 は時間を通じて一定の安全利子率である。よってブラック＝ショールズモデルと同様の設定になっている。
さらに投資家の時点 formula_10 における資産額を formula_11で表す。また時点 formula_10 における、投資家の株式への投資比率を formula_13 とする。よって投資家は各時点において formula_14 ドルを株式に投資し、formula_15 ドルを債券に投資する。投資家の資産額は次の確率微分方程式に従う。
ここで formula_17 は投資家の時点 formula_10 における消費額である。よりヒューリスティックな説明をすれば、formula_19 と formula_20 がそれぞれ株式と債券の保有単位数を表しているので、formula_10 時点における資産額の瞬間的増分が formula_22 で表され、そこから消費に使用する分の額 formula_17 を引いたものが最終的な資産額の瞬間的な増減の量になる。
投資家は次の時点 formula_10 から formula_25 までの期待効用最大化問題に直面しているとする。
ただし、formula_29 は定数の割引パラメーターで、効用関数 formula_30 はCRRA型効用関数である。つまり
である。
マートンのポートフォリオ問題の解.
標準的な仮定の下で、マートンのポートフォリオ問題の価値関数 formula_32 は以下のハミルトン＝ヤコビ＝ベルマン方程式の解となる。
微分方程式に含まれる最大値問題の解は、価値関数 formula_32 が formula_36 について単調増加な凹関数であるとすると、それぞれ
となる。ただし、
である。ここで formula_39 であり、価値関数が微分可能な関数 formula_40 を用いて formula_41 と表されるとすると、最大値問題の解は
となる。これらの解と価値関数をハミルトン＝ヤコビ＝ベルマン方程式に代入して整理すると次の formula_43 についての常微分方程式が得られる。
ただし
である。この常微分方程式の境界値問題の解は
である。よって最適な消費額は
となり最適な投資比率は
である。
この項では有限期間の問題を考えたが、無限期間の問題や、より一般的な効用関数の場合の問題についてもマートンは考察している。
応用例.
マートンのポートフォリオ問題の応用例の一つが異時点間CAPM(ICAPM)である。ICAPMでは、市場に参加する各投資家がマートンのポートフォリオ問題を解き、それらの解を金融資産への需要関数と見なすことで、一般均衡としての金融資産の期待収益率の決定式が導出されている。