Страховой фонд играет решающую роль в торговле деривативами как на криптовалютных, так и на традиционных биржах. Такой фонд действует как защитный механизм и обеспечивает покрытие непредвиденных убытков по контрактам от торговли с кредитным плечом, когда они превышают начальную маржу. При этом страховой фонд гарантирует, что успешные трейдеры получат свой доход. Чтобы разобраться в устройстве страховых фондов, я сначала объясню на примерах: как работает торговля с кредитным плечом (включая случаи ликвидации таких позиций), и в какой момент появляется страховой фонд,  а затем перейду непосредственно к работе таких фондов – их преимуществам и недостаткам, а также случаям, в которых фонды осуществляют выплаты трейдерам.  Поехали.  Торговля с кредитным плечом (leverage trading), также известная как маржинальная торговля (margin trading), представляет собой тип торгового механизма, который позволяет пользователю торговать с бОльшим количеством денег, чем у него есть.  Это ключевой момент, который делает маржинальную торговлю такой привлекательной и позволяет трейдеру получать больше прибыли от относительно небольших изменений в цене актива. Однако кредитное плечо может в равной степени увеличить как прибыль, так и убытки трейдера. Чтобы начать торговать, пользователь должен внести первоначальную сумму, то есть залог (collateral). С помощью кредитного плеча трейдер может увеличить свою покупательную способность, которая может быть в несколько раз выше, чем внесенный залог.  Джейн вносит $5000 на свой счет и собирается использовать кредитное плечо 10х. В результате она может увеличить свою “торговую мощность” до $50000 и начать торговать по короткой (short) или длинной (long) позиции. Джейн твердо верит в рост цен на Ethereum и решается на высокое кредитное плечо. Поэтому она открывает длинную позицию по бессрочному фьючерсному контракту ETH/USDT, поскольку фьючерсы позволяют торговать с более высоким кредитным плечом.  По оценкам Джейн, цена на Ethereum вырастет на 10%, что даст доход до $5000. Без кредитного плеча прибыль Джейн была бы в 10 раз меньше и составила бы всего $500.  К несчастью для Джейн, цена на Ethereum начинает падать, и когда она опускается на 10%, позиция Джейн автоматически ликвидируется, и она теряет свою первоначальную маржу в размере $5000. Ликвидация не позволила Джейн потерять больше денег, чем она вложила. Однако на волатильных рынках цены подвержены скольжению (slippage), поэтому позиция с кредитным плечом может попасть в ценовой разрыв, что может привести к мгновенной потере капитала, превышающего начальную маржу. В результате позиции трейдеров ликвидируются, при этом участники торгов могут не иметь достаточного капитала для выплаты прибыли другим участникам рынка. На бирже, основанной на ордербуке, обычно есть контрагент по сделке. Предположим, что в противовес long-позиции Джейн, Дик торгует в short на том же инструменте (бессрочном фьючерсе ETH/USDT) и с равноценной суммой депозита. Когда цена на Ethereum упадет на 10% до $1800, Дик получит ($2000-$1800)х25 прибыль на своей short-позиции, что составляет $5000, а Джейн потеряет точно такую же сумму, и ее long-позиция будет ликвидирована. Если бы цена на Ethereum выросла, результат был бы прямо противоположным — Дик потерял бы $5000, а Джейн получила бы прибыль. В случае падения цены на Ethereum, $1800 — цена банкротства для Джейн, или, другими словами, это цена, при которой убытки от изменения цены равны залогу. На спотовом рынке Джейн потеряет свой вложенный капитал, если цена на Ethereum упадет до 0 долларов. Однако при кредитном плече 10х, когда цена изменяется на 10% или, как в нашем случае падает до $1800, этого достаточно, чтобы позиция с кредитным плечом стала бесполезной. На рынке с кредитным плечом биржа должна немедленно ликвидировать позицию Джейн, чтобы гарантировать, что она не потеряет больше, чем внесенный залог. На волатильном рынке криптовалют случается проскальзывание цены, что приводит к ситуациям, когда позиции могут быть закрыты ниже цены банкротства. Это означает, что Джейн может задолжать больше, чем она занесла на биржу, при этом Дик получит меньше прибыли. Опять же, цена банкротства — это цена, при которой убытки по позиции в точности равны начальной марже. Криптовалютные платформы предотвращают описанные выше ситуации, закрывая убыточные позиции выше цены банкротства – по цене ликвидации. Цена, по которой закрывается позиция, называется ценой закрытия. Она близка к цене ликвидации на ликвидном рынке и к цене банкротства на неликвидном рынке. Взаимосвязь между ценами банкротства, закрытия и ликвидации показана ниже. В сценарии Джейн, когда цена на Ethereum начнет снижаться, цена закрытия будет находиться между ценой ликвидации $1850 и ценой банкротства $1800 в зависимости от ликвидности рынка. После ликвидации Джейн теряет свою маржу и оставшийся капитал. Данный капитал, образующийся благодаря разнице между ценой закрытия и банкротства, переходит в страховой фонд. Теперь вернемся к ситуации, когда позиция Джейн закрыта ниже цены банкротства. Допустим, по цене $1790. Теперь Джейн должна ($2000–$1790)х25 или $5250, но она внесла только $5000. Что Джейн остается делать? Залог, внесенный Джейн, — это максимум, который она может потерять. В этот момент появляется страховой фонд и компенсирует Джейн излишний убыток.  Страховой фонд — это денежные средства биржи, которые гарантируют доход успешным трейдерам и компенсацию излишних убытков для трейдеров-банкротов. В моем примере страховой фонд возьмет на себя все убытки, понесенные Джейн, когда цена на Ethereum опустится ниже $1800, и выплатит Дику его прибыль в успешной short-позиции. Как я уже говорил, на ликвидном рынке с достаточным количеством покупателей и продавцов и низким скольжением позиция Джейн будет закрыта где-то между ценой ликвидации и банкротства, поэтому страховой фонд вырастет на разницу между ценой закрытия и банкротства. В противоположной ситуации, когда позиция закрывается ниже цены банкротства, страховой фонд должен выплатить разницу между ценами закрытия и банкротства трейдеру, который потерял больше денег, чем его первоначальная маржа. Преимущество наличия страхового фонда заключается в том, что страховые фонды предназначены для предотвращения случаев ликвидации с автоматическим сокращением доли заемных средств (auto-deleverage liquidations, ADL).  ADL — это деструктивный метод, используемый криптовалютными биржами, когда убыточные позиции трейдеров покрываются за счет принудительной ликвидации противоположных, прибыльных позиций трейдеров. Этот метод чрезвычайно суров по отношению к трейдерам, которые тщательно управляют рисками. Страховые фонды финансируются за счет разницы между ценой закрытия и банкротства, когда цена закрытия стимулируется биржей. Поэтому некоторые страховые фонды могут бесконтрольно расти, генерируя более крупные притоки в страховой фонд, где механизм финансирования не выглядит прозрачным. Несмотря на то, что страховые фонды должны иметь достаточный объем капитала для защиты прибыли и убытков трейдеров, чрезмерно крупные страховые фонды могут быть признаком агрессивных ликвидаций. Страховой фонд является ключевой частью любой криптовалютной биржи, предлагающей торговлю с кредитным плечом. Криптовалютные платформы запускают страховые фонды, чтобы:  защитить трейдеров от значительных убытков,  гарантировать, что успешные трейдеры получат свои доходы, избежать случаев ADL, которые могут быть разрушительными для успешного трейдера. Страховые фонды финансируются за счет ликвидируемых позиций, а именно – за счет спреда между ценой закрытия и ценой банкротства, если цена ликвидации позиции превышает ее цену банкротства. И наоборот, если цена ликвидации становится ниже цены банкротства, страховой фонд покрывает убытки. Достаточное количество денег в фонде может свидетельствовать о безопасности, в то время как избыточный страховой фонд может свидетельствовать о политике агрессивных ликвидаций и неконтролируемо расти. Если статья получилось полезной, и подобные темы с примерами и механиками трейдинговых инструментов вам интересны – дайте знать в комментариях. Инвестсоветов и рекламы, традиционно, не будет, но устройством жизни внутри криптоиндустрии с удовольствием продолжу делиться. Ну и конечно заглядывайте в Телеграмм Scalable Insights, где коротко о важном из криптомира. Как устроен криптотрейдинг, с какими рисками нужно считаться, и в чем был прав Марк Твен Cкоринг криптобирж: из чего складываются позиции в рейтингах CoinGecko и CoinMarketCap  product owner