RAPPORT FRÅN KOMMISSIONEN TILL EUROPAPARLAMENTET OCH RÅDET

om huruvida handel som är ett direkt resultat av riskreduceringstjänster efter handel bör undantas från clearingkravet för OTC-derivat enligt Emir

1.Inledning

Enligt artikel 85.3 c i förordning (EU) nr 648/2012 om OTC-derivat, centrala motparter och transaktionsregister (Emir), i dess ändrade lydelse enligt förordning (EU) 2019/834 (Emir Refit), ska kommissionen rapportera till Europaparlamentet och rådet om huruvida handel som är ett direkt resultat av riskreduceringstjänster efter handel, inbegripet portföljkompression, bör undantas från clearingkravet i artikel 4.1 i Emir. I rapporten ska hänsyn tas till i vilken utsträckning dessa tjänster minskar riskerna, i synnerhet motpartskreditrisker och operativa risker, samt möjligheterna att clearingkravet kringgås och att negativa incitament uppstår för central clearing.

I denna rapport beaktas synpunkter från en rapport från Europeiska värdepappers- och marknadsmyndigheten (Esma), berörda parters svar på Esmas offentliga samråd och diskussioner med berörda parter. Esmas rapport antogs den 10 november 2020. Den utarbetades i samarbete med Europeiska systemrisknämnden (ESRB) och beaktar resultaten av ett offentligt samråd.

2.Vad är riskreduceringstjänster efter handel?

Det finns ingen harmoniserad eller gängse definition av riskreduceringstjänster efter handel. Vissa gemensamma drag finns dock som gör det möjligt att på ett icke uttömmande sätt beskriva riskreduceringstjänster efter handel som förfaranden eller mekanismer genom vilka motparterna minskar en eller flera typer av risker i en portfölj genom att hålla sin marknadsexponering neutral och ta hjälp av en leverantör av riskreduceringstjänster efter handel som tredje part.

Den enda riskreduceringstjänst efter handel som definieras i EU-lagstiftningen är portföljkompression, som definieras som en ”riskreduceringstjänst, där två eller fler motparter helt eller delvis avslutar några av eller alla de derivat som lämnats av dessa motparter för att ingå i portföljkompressionen och ersätta de derivat som avslutats med ett annat derivat vars kombinerade nominella värde är mindre än det kombinerade nominella värdet för de derivat som avslutats”.

Esma fokuserade på två riskreduceringstjänster efter handel: portföljkompression och portföljomfördelning. Esma sammanfattar huvuddragen i dem (se tabellen nedan) i sin rapport.

Portföljkompression Portföljomfördelning Huvudsyfte I princip att minska det teoretiska utestående beloppet och antalet transaktioner och därmed de operativa riskerna. Minska motpartskreditrisker. Mekanism Helt eller delvis avsluta transaktioner och (så småningom) ersätta de avslutade derivaten med nya transaktioner, ofta med minskat teoretiskt värde. Tillskjuta nya transaktioner för att minska portföljens risk. Inga transaktioner avslutas och ersätts och det teoretiska beloppet ökas snarare än minskas. Underliggande portfölj Clearad eller icke-clearad portfölj. Icke-clearade eller blandade portföljer. Marknadsneutralitet Transaktionerna utförs med symmetriska toleranser för alla deltagare. Marknadsneutralitet säkerställs genom att lika stora belopp av köp- och säljexponeringar införs.

Baserat på Esmas rapport till Europeiska kommissionen, Report on post trade risk reduction services with regards to the clearing obligation (EMIR Article 85(3a)), 10 november 2020, ESMA70-156-3351, ESMA70-156-3351 Final Report PTRR Services - Article 85(3a) of EMIR (europa.eu) , s. 14.

Detta ger upphov till flera frågor. För det första är beskrivningarna av portföljkompression och portföljomfördelning i Esmas rapport breda och beskrivande. Eventuella undantag skulle dock behöva utformas försiktigt. Det är dessutom oklart hur de förhåller sig till definitionen av portföljkompression i regelverket. För det andra har riskreduceringstjänster efter handel funnits i flera år, men är fortfarande under utveckling. De används inte heller isolerat utan kan kombineras, vilket också ofta sker. Det verkar till exempel vara vanligt att komprimera portföljer med OTC-derivat efter portföljomfördelning och därmed använda båda tjänsterna tillsammans. Detta kan ändra effekterna, även de som undersöks i denna rapport. Ju större risktoleranser som tillämpas vid portföljkompression, desto mer sannolikt är det att en normalt riskneutral åtgärd förändrar dess egenskaper och kan få effekter som liknar portföljomfördelning.

3.Esmas rapport

Esmas rapport är inriktad på portföljkompression och portföljoptimering/-omfördelning. Slutsatsen är att portföljkompression och portföljoptimering/-omfördelning är användbara verktyg för att hantera risker i både clearade och oclearade portföljer.

Enligt Esma kan man inte genom de aktuella uppgifterna om kompression bedöma i vilken utsträckning clearingkravet har försvårat riskreduceringstjänster efter handel, eftersom de utförs i enlighet med befintliga lagstadgade krav. Esma anser att detta innebär att mer komplexa transaktioner används vid kompression och omfördelning för att undvika clearingkravet.

Esma drar vidare slutsatsen att ett undantag för vissa transaktioner som är en följd av portföljkompression och portföljomfördelning skulle bidra till att öka användningen av dessa riskreduceringstjänster efter handel och till att minska riskerna. Esma anser att ett sådant undantag skulle göra det lättare att komprimera äldre transaktioner, öka deltagandet i riskreduceringstjänster efter handel för motparter som är mindre intresserade av att delta i dag och minska komplexiteten på marknaden genom att använda enklare transaktioner för omfördelning.