För att kapitalmarknadsunionen ska fungera bra krävs ett säkert, robust och konkurrenskraftigt clearingsystem i EU. Central clearing används för handel på kapitalmarknader: när transaktioner clearas centralt träder en central motpart in mellan parterna i en affär och fungerar som köpare för alla säljare och säljare för alla köpare. På så sätt garanterar man att avtalen genomförs. Det fungerar tack vare ett system med säkerheter som motparten samlar in från parterna. Genom clearing har varje part en enda nettoexponering mot den centrala motparten i stället för ett komplext nätverk av bilaterala exponeringar mot enskilda motparter. På så sätt bidrar den centrala motparten till att öka effektiviteten och transparensen på marknaden och minska riskerna på finansmarknaderna, särskilt när det gäller derivat. Centrala motparter spelar en viktig roll i ekosystemet för clearing. Systemet innefattar både enheter som deltar direkt i centrala motparter (så kallade clearingmedlemmar), till exempel stora banker och värdepappersföretag, och enheter som deltar indirekt (dvs. genom clearingmedlemmar), till exempel investeringsfonder, mindre banker, försäkringsbolag och andra företag. Om clearingen inte fungerar effektivt kan det medföra högre risker och kostnader för finansinstitut, företag och investerare.

5. De offentliga myndigheternas roll

Tillsynsmyndigheter, centralbanker, andra myndigheter och offentliga enheter på både nationell nivå och EU-nivå spelar en viktig roll för skapandet av ett konkurrenskraftigt ekosystem för clearing.

Offentliga enheter, t.ex. offentliga skuldförvaltningskontor, är undantagna från kravet i Emir på att cleara sina derivat via en central motpart. Det motiveras med att dessa enheter måste kunna fullgöra sina uppdrag i allmänhetens intresse. Vissa offentliga enheter har under åren valt att börja cleara sina kontrakt centralt på frivillig basis. Central clearing innebär bättre skydd mot motpartskreditrisker, bättre marknadslikviditet och högre transparens. Kommissionen uppmuntrar starkt offentliga myndigheter i EU att cleara via centrala motparter i EU, om de väljer att cleara och om de produkter de efterfrågar finns tillgängliga. Kommissionen, å sin sida, åtar sig att cleara de flesta av sina centralt clearade positioner via centrala motparter inom EU, om de produkter som efterfrågas finns tillgängliga.

De nationella offentliga myndigheterna kan bidra på ett värdefullt sätt när det gäller redovisningsregler. Det finns en del oklarheter när det gäller tillämpningen av vissa nationella bestämmelser om säkringsredovisning som i praktiken skulle kunna hindra överföring av positioner från en central motpart i tredjeland till en central motpart i EU. Kommissionen uppmanar nationella myndigheter att se över de nationella redovisningsreglerna och undanröja eller minska eventuella hinder för att överföra exponeringar.

Centralbankerna spelar också en viktig roll. I kommissionens offentliga samråd i början av 2022 framkom det att det finns ett brett stöd bland berörda parter för en vidareutveckling av europeiska betalningssystem, i synnerhet Target2. Target2 är ett unikt betalningssystem för bruttoavveckling i realtid för deltagarna och en viktig infrastruktur för att stödja euron. Flera marknadsaktörer, såväl banker som centrala motparter, framförde åsikten att systemet har för snäva öppettider och antydde att centrala motparter i EU ställer vissa marginalsäkerhetskrav sent på dagen i utländsk valuta, t.ex. US-dollar. Enligt marknadsaktörerna skapar detta svårigheter både för de centrala motparterna, som måste kunna investera de US-dollar som tas emot på repomarknaden, och för clearingmedlemmar och kunder, som måste förfoga över de medel i US-dollar som krävs för att kunna uppfylla marginalsäkerhetskravet. Det här kan i synnerhet bli ett problem i stressade lägen, när de centrala motparternas marginalsäkerhetskrav kan ställas sent på dagen och variera i storlek. Kommissionen vill undvika att marknadsaktörer i EU ska vara beroende av likviditet i utländsk valuta för att kunna uppfylla de marginalsäkerhetskrav som ställas av centrala motparter i EU, i synnerhet i stressade lägen. Därför uppmanar kommissionen banker och centrala motparter att samarbeta med Eurosystemet i dessa frågor och diskutera alla tänkbara sätt att använda systemet. Kommissionen hoppas att marknadsaktörerna, tillsammans med Eurosystemet, kommer att titta på de problem som togs upp under det riktade samrådet 2022 och hitta en lösning.

En annan aspekt som kommit till kommissionens kännedom har att göra med centralbankernas riktlinjer för centrala motparters tillgång till inlånings- och likviditetsfaciliteter. En rapport från 2018 från Internationella valutafonden visar att Eurosystemet har infört allmänna riktlinjer för centrala motparters tillgång. På grund av mängden riktlinjer rekommenderade IMF att ECB/Eurosystemet skulle undersöka möjligheten att harmonisera alla relevanta riktlinjer för centrala motparters tillgång. Eurosystemet håller för närvarande på att titta närmare på dessa frågor. Det bör påpekas att riktlinjer om tillgång till centralbankernas inlånings- och likviditetsfaciliteter ligger inom Eurosystemets mandat och uppgifter, vilka fullgörs enligt principen om centralbankers oberoende.

5. Slutsats

Tack vare de reformer som gjordes efter 2008 års globala finanskris har EU:s finansiella marknader kunnat hantera den senaste marknadsutvecklingen från en mycket stadigare grund än före 2008. En viktig reform är den som avser central clearing. Central clearing är grundläggande för värdepappershandel och för välutvecklade kapitalmarknader. Det är en av grundstenarna i byggandet av kapitalmarknadsunionen. Erfarenheterna med EU:s nuvarande regelverk har dock visat att flera områden behöver förbättras.

En viktig aspekt är att bygga upp en större clearingkapacitet inom EU för att stärka våra kapitalmarknader, ge våra företag fler clearingalternativ och skydda den finansiella stabiliteten, men samtidigt hålla EU:s kapitalmarknader öppna.

Under översynen av EU:s regelverk för clearing kommer man även att ta itu med problem som uppstått vid clearing av derivat av energiföretag, som i dagsläget brottas med exceptionella störningar. Med ett starkt clearingsystem kan företag effektivt säkra sina risker och bättre förutse marginalsäkerhetskrav. Dessutom får företagen goda förutsättningar för att delta i central clearing, och omfattas då av lämplig tillsyn.

De åtgärder som rör centrala motparter och andra aspekter av clearingsystemet som beskrivs ovan i detta meddelande kommer inte var för sig leda till ett lyckat resultat, eftersom syftet med clearing är koncentration. De måste åtföljas av tydliga åtgärder inriktade på efterfrågan på clearingtjänster och incitament för att rikta den efterfrågan mot centrala motparter i EU. En större efterfrågan på clearing vid centrala motparter i EU kommer att leda till bättre likviditet för dessa centrala motparter.

Slutligen kan ett starkare clearingsystem i EU spela en central roll när det gäller att främja EU:s öppna strategiska oberoende. Det kan inte finnas något öppet strategiskt oberoende om inte EU utvecklar sin clearingkapacitet och tar itu med sina sårbarheter. Det är även avgörande att EU fullt ut spelar sin roll i ett globalt sammanhang och bidrar till finansiell stabilitet i hela världen genom att erbjuda fler clearingalternativ.

Detta åtgärdspaket kan bana väg för ett starkare, säkrare och mer konkurrenskraftigt ekosystem för clearing i EU under många år framöver. Mot bakgrund av paketets betydelse och med tanke på den nuvarande situationen rekommenderar kommissionen att Europaparlamentet och rådet snabbt antar åtgärderna och står redo att underlätta de interinstitutionella förhandlingarna. För att lyckas krävs målmedvetna ansträngningar från alla parter.