RO    RO  
 COMISIA EUROPEAN Ă 
Bruxelles, 3.7.2012  
SWD(2012) 188 final 
  
DOCUMENT DE LUCRU AL SERVICIILOR COMISIEI 
REZUMATUL EVALU ĂRII IMPACTULUI  
care înso țește documentul 
Propunere de  
REGULAMENT AL PARLAMENTULUI EUROPEAN ȘI AL CONSILIULUI 
privind 
documentele cu informa ții cheie referitoare la produsele de investi ții 
{COM(2012) 352 final} 
{SWD(2012) 187 final}  
 
RO 2   RO DOCUMENT DE LUCRU AL SERVICIILOR COMISIEI 
REZUMATUL EVALU ĂRII IMPACTULUI  
care înso țește documentul 
Propunere de  
REGULAMENT AL PARLAMENTULUI EUROPEAN ȘI AL CONSILIULUI 
privind 
documentele cu informa ții cheie referitoare la produsele de investi ții 
 
RO 3   RO  
1. I NTRODUCERE  
Obiectul prezentei evalu ări a impactului îl constituie informa țiile despre produsele de pe pia ța 
investițiilor de retail.  
Această piață este dominat ă de așa-numitele „pachete de produse de investi ții de retail” 
(PPIR): creatorii produselor financiare intervin între investitorii de retail și piețele financiare, 
creând produse care r ăspund unor obiective de investi ții specifice, de regul ă cu intenția de a le 
vinde investitorilor de retail, direct sau prin  intermediari. Printre exemplele de PPIR se 
numără fondurile de investi ții de tipul OPCVM- urilor, produsele stru cturate de retail și 
contractele de asigurare de tip unit-linked , iar lista poate continua.  
Pentru protec ția investitorilor, au  fost dezvoltate m ăsuri sectoriale care prev ăd obligația 
furnizării anumitor informa ții către investitorii de retail. Aceste informa ții sunt utilizate de 
investitori înainte de luar ea deciziilor de investi ții, chiar dac ă uneori nu au fost concepute 
exclusiv în acest scop. M ăsurile existente s-au dovedit inefic iente în unele cazuri, deoarece 
cerințele variaz ă în funcție de forma juridic ă a produselor, nu de natura lor economic ă sau de 
riscuri, ceea ce îngreuneaz ă compararea produselor și înțelegerea caracteristicilor acestora. În 
practică, informa țiile despre produse se axeaz ă de regul ă mai mult pe acoperirea riscurilor 
juridice pentru furnizor, d ecât pe o comunicare eficient ă și echilibrat ă cu clienții.  
În comunicarea sa din aprilie 2009 cu priv ire la PPIR, Comisia a concluzionat c ă aceste 
deficiențe se pot explica, printre al tele, prin lipsa unui cadru și a unei abord ări comune a 
acestor informa ții la nivel european, situa ție care poate fi remediat ă numai prin modificarea 
legislației la acest nivel. (Comunicarea indic ă două domenii în care s unt necesare lucr ări 
suplimentare: regulile aplicabile vânz ărilor și cele aplicabile informa țiilor despre produse. 
Prezenta evaluare a impactului se concentreaz ă numai asupra celor din urm ă). 
Criza financiar ă a scos în eviden ță importan ța transparen ței și a comparabilit ății informa țiilor 
despre produse pentru investitorii obi șnuiți. Investitorii de retail au înregistrat pierderi din 
cauza investi țiilor ale c ăror riscuri nu au fost transparente sau pe care ace știa nu le-au în țeles. 
Încrederea investitorilor s-a pr ăbușit, probabil pe bun ă dreptate: o anchet ă recentă în rândul 
consumatorilor din UE a ar ătat că aceștia au mai pu țină încredere în serviciile financiare decât 
în oricare alt sector de activitate.  
Creșterea transparen ței este așadar esen țială pentru recâ știgarea încrederii pe baze solide. UE 
a luat deja m ăsuri inovatoare prin dezvoltarea regimului de „informa ții cheie destinate 
investitorilor” în contextul OPCVM-urilor. Îns ă, în timp ce informa țiile care trebuie furnizate 
pentru OPCVM-uri au fost modernizate, cele pe ntru restul pachetelor de produse de investi ții 
nu au urmat aceea și direcție. În prezent trebuie examinate op țiunile posibile pentru aceste alte 
produse. 
2. C ARE ESTE PROBLEMA ? 
Investitorii de retail nu primesc întotdeauna informa ții ușor de înțeles și de comparat. 
Evaluarea impactului identific ă trei cauze principale ale acestei probleme și își propune s ă le 
trateze pe ultimele dou ă. 
 
RO 4   RO 2.1.1. Cauza 1: Proliferarea tipurilor de produse destinate acelora și nevoi de investi ții 
Pentru clien ții de retail exist ă o varietate derutant ă de produse de investi ții care combin ă 
forme juridice diferite, adesea bazate pe propuneri de investi ții similare. La aceast ă proliferare 
pot contribui numero și factori. Îns ă, în general, toate aceste produse caut ă să răspundă unei 
nevoi simple a investitorilor: acumularea de capital (altfel s pus, asumarea unui risc cu scopul 
de a depăși rata profitului f ără risc).  
2.1.2. Cauza 2: Mozaicul legislativ 
Majoritatea produselor fac deja obiectul unor norme europene și naționale în materie de 
informații despre produse. Cu toate acestea, legisla ția Uniunii s-a dezvoltat pe baza unei 
abordări cu prec ădere sectoriale, cu viteze și obiective diferite. Acest mozaic legislativ poate 
crește costurile administrative și chiar favoriza arbitrajul de re glementare, stimulând alegerea 
structurilor de produse c ărora le sunt aplicabile cerin țe mai puțin oneroase.  
Mozaicul legislativ prezint ă alte dou ă riscuri, în afar ă de cele legate strict de protec ția 
investitorilor: în primul rând, pia ța internă actuală a OPCVM-urilor trebuie s ă facă față 
concurenței directe cu produse care sunt mai pu țin sau chiar deloc reglementate în ceea ce 
privește informa țiile obligatorii despre produse. În al doilea rând, diferen țele actuale dintre 
cerințele de informare pot fi percepute, atât de c ătre investitori, cât și de către sector, drept 
factor de fragmentare de-a lungul frontierelor na ționale, care împiedic ă o evoluție viitoare 
pozitivă către integrarea pie țelor. Măsurile actuale de la nivel na țional aplicabile PPIR f ără 
legătură cu OPCVM-urile sunt pr in urmare necoordonate și pot duce la diferen țe și mai mari 
între abord ările adoptate de statele membre și de sectoare în lipsa unor m ăsuri de coordonare 
la nivel european. 
2.1.3. Cauza 3: Absen ța unei atenu ări efective a asimetriei în materie de informare dintre 
clienții de retail și sector 
Serviciile financiare sunt dificil de în țeles chiar și de către profesioni știi care particip ă pe 
piață, în parte din cauza complexit ății lor intrinsece. În cazul investitorilor de retail, nivelul 
scăzut al cuno ștințelor și al abilităților financiare agraveaz ă, fără îndoială, aceste probleme. În 
plus, pentru mul ți dintre clien ții de retail, ocaziile de a înv ăța din experien ța dobândit ă pe 
piețele de investi ții de retail sunt pu ține: clienții nu se angajeaz ă, de regul ă, în mod repetat în 
activități de investi ții, ci doar în leg ătură cu anumite evenimente rare din via ță (moștenirea 
unei sume de bani sau o investi ție cu un obiectiv preci s, de exemplu cump ărarea unei locuin țe, 
pensionare sau planificare familial ă).  
Standardele existente în materie de protec ție a investitorilor sunt îns ă ineficiente și divergente, 
iar proliferarea noilor produse și a inovațiilor de pe pia ță a dus la rândul s ău la apari ția unor 
forme de produse care nu fuseser ă avute în vedere în momentul elabor ării cerințelor de 
informare actuale. Evaluarea impactului prezint ă detaliat dovezi ale dificult ăților de 
necontestat întâmpinate de clien ții de retail pentru a înțelege  și a compara  produsele de 
investiții pe baza informa țiilor care le sunt furnizate în prezent. Totodat ă, evaluarea 
impactului prezint ă problemele legate de furnizarea informa țiilor în timp util : clienții de 
retail trebuie în primul rând s ă primeasc ă efectiv informa țiile.  
 
RO 5   RO 2.2. Amploarea problemei și consecin țele inacțiunii 
Cauzele expuse mai sus au avut ca efect e prejudicierea invest itorilor prin vânz ări de produse 
nepotrivite, crearea unor condi ții de concuren ță inegale între sectoarele de activitate și a unor 
noi bariere în calea dezvolt ării continue a pie ței interne. 
• În ceea ce-i prive ște pe consumatori, un studiu recent a ar ătat că aproximativ 60% din 
vânzările efectuate în cadrul unui exerci țiu bazat pe metoda „clientului misterios” în toate 
piețele din UE pot fi cons iderate „inadecvate”. De și există numeroși factori care pot face 
ca o vânzare s ă fie inadecvat ă, amploarea acestui fenom en impune luarea unor m ăsuri. 
Pentru a avea o idee despre am ploarea impactului global, dac ă doar 10% dintre vânz ările 
de pe pia ța investițiilor de retail ar fi considerate „inadecvate”, valoarea produselor 
nepotrivite de ținute de investitori ar putea atinge aproape 1 000 miliarde EUR, dat ă fiind 
dimensiunea acestei pie țe; așadar, dac ă informațiile despre produse ar contribui chiar și 
numai cu 1% la aceste vânz ări, tot ar fi vorba despre o sum ă de aproape 10 miliarde EUR.  
• Cât despre firme, existen ța unor condi ții inegale denatureaz ă concuren ța. Arbitrajul de 
reglementare poate încuraja dezvoltarea unor produse sau sectoare c ărora li se aplic ă un 
nivel de reglementare mai sc ăzut, ceea ce afecteaz ă eficacitatea reglement ării și poate 
determina reducerea concuren ței prețurilor, aceasta av ând la rândul s ău drept consecin ță 
prejudicierea investitorilor, care vor trebui s ă suporte costuri mai mari. Exist ă și alte efecte 
directe importante ale unei reglement ări deficiente. Vânz ările inadecvate pot avea un 
puternic impact asupra firmelor, deoarece pot cre ște numărul cererilor de desp ăgubire și al 
reclamațiilor, ca și nivelul costurilor interne aferente solu ționării acestora; o alt ă consecin ță 
este prejudicierea identit ății brandurilor.  
• În concordan ță cu concluziile Comisiei din evaluarea impactului care înso țea comunicarea 
din 2009 privind PPIR, prezenta eval uare a impactului concluzioneaz ă că, dacă nu se iau 
măsuri la nivel european pentru remedierea inconsecven țelor și a lacunelor normelor 
europene în materie de informa ții despre produse, se va pierde ocazia de a reac ționa la 
aceste probleme, iar investitorii vor fi în continuare prejudicia ți și piețele denaturate, 
situație care pune în pericol pia ța unică. 
3. S UBSIDIARITATE  
Dat fiind c ă problemele identificate au fost exacerbate de inconsecven țele și lacunele 
abordării normative adoptate la nivelul UE, este necesar s ă se ia măsuri la nivelul Uniunii. 
Statele membre nu pot remedia prin ac țiuni individuale inconsecven țele normative 
transfrontaliere, nici nu pot corecta deficien țele legisla ției Uniunii. În plus, o ac țiune la nivelul 
UE ar asigura un nivel optim de eficacitate a m ăsurilor luate pentru standardizarea 
informațiilor și îmbunătățirea comparabilit ății acestora. 
4. O BIECTIVE  
Inițiativa își propune s ă amelioreze calitatea actului decizional al investitorilor și funcționarea 
piețelor de capital din UE, remed iind criza de încredere în pie țele de retail. An aliza problemei 
are ca rezultat identifi carea unor obiective opera ționale concrete pentru elaborarea unor 
standarde de reglementare mai coerente și mai eficiente: îmbun ătățirea gradului de 
inteligibilitate  și comparabilitate  al produselor, asigurarea faptului c ă informa țiile sunt 
 
RO 6   RO furnizate  la momentul oportun în cadr ul proceselor de vânzare și, prin intermediul acestor 
obiective, îmbunătățirea coeren ței normative . 
5. O PțIUNI 
Opțiunile strategice pentru îmbun ătățirea normelor UE privind informa țiile care trebuie 
furnizate au fost elaborate în urma unor consult ări extinse și pe baza experien ței dobândite cu 
ocazia elabor ării unor norme îmbun ătățite privind cerin țele de informare aplicabile în cazul 
OPCVM-urilor. Op țiunile sunt definite în contextul unui nou instrument posibil cu m ăsuri de 
nivelul 1 și de nivelul 2; în aceast ă etapă, analiza se refer ă la măsurile de nivelul 1, care 
stabilesc abordarea global ă, iar măsurile de nivelul 2 vor fi elaborate într-o etap ă ulterioară și 
vor fi înso țite, la rândul lor, de o evaluare a imp actului. Pe scurt, as pectele principale și 
opțiunile preferate sunt urm ătoarele: 
(1) Domeniul de aplicare al ini țiativei . Sfera produselor care ar putea face obiectul 
inițiativei afecteaz ă toate obiectivele opera ționale. Op țiunile analizate au fost: 
menținerea situa ției actuale, un domeniu de aplicare restrâns, care s ă includă doar 
produsele prezentate în pachete și un domeniu de aplicare mai extins, care s ă acopere 
toate produsele de investi ții, inclusiv cele care nu sunt „împachetate”. Opțiunea 
preferată se axeaz ă pe produsele împachetate, deoarece acestea ridic ă probleme 
particulare de protec ție a consumatorului și reprezint ă o mare parte a pie ței de 
investiții de retail; ea va face obiectul unei reexamin ări ulterioare. 
(2) Gradul și natura standardiz ării informa țiilor despre produse.  Standardizarea se 
referă atât la nivelul cerin țelor impuse firmelor în ceea ce prive ște conținutul și 
formatul informa țiilor furnizate clien ților de retail, cât și la nivelul de coeren ță între 
cerințele pentru diversele produse și sectoare financiare. Op țiunile au inclus niveluri 
diferite de cerin țe și de standardizare în privin ța clarității limbajului, a lungimii 
textului și a comparabilit ății. Evaluarea impactului propune o form ă de 
„standardizare selectiv ă”, care ofer ă flexibilitate pentru  abordarea diferitelor 
produse, îns ă și o standardizare cât mai puternic ă posibil a informa țiilor cheie privind 
riscurile, costurile și performan țele; detaliile standardiz ării și ale aplic ării acesteia la 
diferite tipuri de produse vor fi stabilite prin m ăsuri de nivelul 2.  
(3) Responsabilitatea elabor ării informa țiilor.  Părțile interesate și responden ții la 
consultare au subliniat importan ța clarității în ceea ce prive ște persoana responsabil ă 
de elaborarea și actualizarea informa țiilor. Evaluarea impactului a analizat op țiunea 
de a nu indica persoana care elaboreaz ă documentul, îns ă opțiunea aleas ă a fost cea 
a unei norme generale conform c ăreia creatorii produselor  sunt responsabili de 
elaborarea informa țiilor despre produse, cu unele excep ții concrete . 
(4) Furnizarea informa țiilor în timp util.  Este esen țial să se garanteze comunicarea 
efectivă a informa țiilor despre produse investitorilor  de retail, înainte ca ace știa să ia o 
decizie de investi ție. Evaluarea impactului propune cerin țe stricte cu privire la 
furnizarea informa țiilor, însă pot fi necesare unele excep ții concrete. 
(5) Răspundere civil ă și sancțiuni. Pe marginea op țiunilor expuse, se ridic ă întrebări 
secundare referitoare la sanc țiuni și la răspunderea civil ă. Opțiunile includ un scenariu 
de referin ță care presupune men ținerea situa ției actuale, adopt area unei abord ări 
globale sau specificarea unor norme mai detaliate. Evaluarea impactului prevede 
clarificarea r ăspunderii pentru a lua în calcul preocup ările legate de faptul c ă 
 
RO 7   RO informațiile despre PPIR ar putea fi utilizate mai degrab ă ca documente juridice decât 
ca instrumente de comunicare; ea prevede totodat ă mai multe detalii asupra 
instrumentelor de sanc ționare aflate la dispozi ția autorit ăților competente.  
6. I MPACTUL ABORD ĂRII PROPUSE  
Opțiunile reținute propun crearea unui nou regim de informare cu privire la pachetele de 
produse de investi ții, după modelul celui nou adopta t pentru OPCVM-uri, îns ă cu unele 
ajustări specifice ale cerin țelor de la nivelul 2 pentru a ține cont de diferen țele dintre 
produse .  
Beneficii 
Informațiile despre produse care pot fi în țelese și utilizate efectiv pentru a face compara ții 
sunt esen țiale pentru a cre ște puterea consumatorilor, f ără a afecta îns ă rolul și 
responsabilit ățile intermediarilor de la punctul de vânzare. Totodat ă, avantajele standardiz ării 
și ale comparabilit ății au fost scoase în eviden ță într-un studiu recent al Comisiei, care a 
concluzionat c ă utilizarea acestor tehnici în leg ătură cu luarea deciziilor de investi ții poate 
determina, în practic ă, modific ări ale comportamentului inve stitorilor care contribuie la 
îmbunătățirea deciziilor luate de ace știa. Dacă se ia în calcu l amploarea poten țială a vânzărilor 
inadecvate, men ționată mai sus, chiar și o mică schimbare poate avea un impact uria ș: dacă 
informațiile despre produse ar contribui și numai cu 1% la schimb ările de comportament, 
aceasta ar putea însemna o reducere cu aproxi mativ 10 miliarde EUR a valorii produselor 
nepotrivite de ținute de investitori (sau 4 miliarde EUR dac ă se scad OPCVM-urile, care fac 
deja obiectul unor cerin țe privind informa țiile cheie destinate investitorilor). 
O mai mare coeren ță a cerințelor ar asigura crearea unor condi ții concuren țiale echitabile între 
firmele care î și desfășoară activitatea în sectoare diferite și ar reduce barierele de pe pia ța 
internă pentru cele care au activit ăți transfrontaliere. Un alt f actor care ar aduce beneficii 
sectorului ar fi ca investitorii s ă nu mai fie prejudicia ți, deoarece astfel ar cre ște nivelul de 
încredere și s-ar reduce costurile genera te de problemele care apar. 
Costuri 
Evaluarea impactului men ționează, conform unei estim ări aproximative , costuri one-off de 
171 milioane EUR și costuri recurente de aproape 14 milioane EUR pe an . (Dată fiind 
natura modific ărilor prev ăzute, care au leg ătură cu cerin țele privind informa țiile furnizate 
terților, aceste cifre sunt în acela și timp un bun indiciu al sarcinii administrative generate de 
modificări). Datele despre existen ța unor costuri dispropor ționate pentru creatorii de produse 
mai mici fa ță de cei mai mari sunt contradi ctorii, iar impactul asupra ocup ării forței de munc ă 
se așteaptă să fie minor. Se estimeaz ă că ar putea fi afecta ți și distribuitorii, îns ă nu într-o 
măsură semnificativ ă, având în vedere c ă inițiativa se axeaz ă pe creatorii de produse. 
Costurile finale vor depinde de opțiunile alese la nivelul 2 , astfel c ă acuratețea oricărei 
evaluări în aceast ă etapă ar  f i l im itat ă. De aceea, va trebui efectuat ă o evaluare complet ă a 
impactului op țiunilor de la nivelul 2 pentru a putea avea estim ări mai precise ale impactului 
propunerilor, care s ă permită luarea unor decizii echilibrate. Totodat ă, aceasta va permite 
realizarea unor estim ări mai exacte ale difer itelor efecte (de exemplu, asupra IMM-urilor sau 
asupra distribuitorilor).  
Monitorizare și evaluare 
 
RO 8   RO Date fiind posibilit ățile de a recurge la arb itrajul de reglementare și inovațiile continue de pe 
piața investițiilor de retail, va fi esen țial ca evolu țiile din acest sector s ă facă obiectul unei 
monitoriz ări permanente, care s ă includă evaluări ale domeniului de aplicare viitor al 
regimului, bazate pe dovezi. În plus, impactul m ăsurilor de îmbun ătățire a comparabilit ății, cu 
precădere asupra riscurilor și a costurilor, va trebui atent mon itorizat, iar efi cacitatea acestora 
va trebui evaluat ă și optimizat ă în viitor. 
7. C ONCLUZII  
Este nevoie de o îmbun ătățire a informa țiilor despre produse. În cazul OPCVM-urilor, au fost 
deja introduse noi cerin țe pentru a r ăspunde acestei nevoi; prezenta evaluare a impactului a 
examinat op țiunile posibile pentru a aduce îmbun ătățiri similare pentru toate pachetele de 
produse de investi ții de retail vândute în acest moment clien ților de retail.  
Principalul instrument identificat este standardizarea mai strict ă a informa țiilor în vederea 
creșterii comparabilit ății, însă a fost necesar ă o oarecare flexibilitate, având în vedere 
caracterul eterogen al produselor. A cest instrument a fost denumit „standardizare selectiv ă” 
în prezenta evaluare a impactului. Concluzia analizei este c ă aceasta este cea mai bun ă 
abordare pentru ca informa țiile despre produse s ă devină mai clare și mai comparabile, 
reflectând totodat ă realitatea practic ă a unor produse complexe și variate. 
Măsurile de protec ție a consumatorilor pe pie țele investi țiilor de retail trebuie privite 
întotdeauna dintr-o perspectiv ă holistică: există o mare varietate de instrumente de 
reglementare importante care se sprijin ă reciproc, printre care se num ără măsuri având ca 
scop îmbun ătățirea cuno ștințelor financiare ale consumatorilor de retail și măsuri de 
îmbunătățire a normelor aplicabile distribuitorilor și procedurilor de vânzare.  
Indiferent de circumstan țe, dacă nu sunt puse la dispozi ție informa ții clare și comparabile, nu 
pot fi luate decizii în cuno ștință de cauză. Nu trebuie subestimate implica țiile mai ample 
asupra reglement ării piețelor de retail ale obstacolelor care continu ă să împiedice luarea unor 
decizii mai bune și mai bine documentate. De aceea, efortul și diligența necesare pentru 
elaborarea unor cerin țe eficiente în materie de informa ții și costurile și eforturile necesare 
pentru a le implementa reprezint ă un preț mic de pl ătit pentru crearea unor baze mai solide ale 
piețelor de investi ții de retail.