RO    RO RO 
 
RO    RO  COMISIA COMUNIT ĂŢILOR EUROPENE 
Bruxelles, 12.11.2008 
SEC(2008) 2746 
  
DOCUMENT DE LUCRU AL SERVICIILOR COMISIEI 
 
care înso țește 
propunerea de 
 
REGULAMENT AL PARLAMENTULUI EUROPEAN ȘI AL CONSILIULUI 
 
privind agen țiile de rating al creditelor 
  
REZUMAT AL EVALU ĂRII IMPACTULUI  
{COM(2008) 704 final} 
{SEC(2008) 2745} 
 
RO 2   RO 1. I NTRODUCERE  
Agențiile de rating al creditelor emit opinii pr ivind bonitatea care cont ribuie la reducerea 
asimetriei informa țiilor între cei care emit titluri de crean ță și cei care investesc în aceste 
titluri. Agen țiile de rating au un impact major asupra pie țelor financiare, iar ac țiunilor lor de 
rating sunt atent urm ărite de investitori, emiten ți, debitori și guverne. Prin urmare, este 
esențial ca ele s ă furnizeze în mod consta nt ratinguri de cea mai bun ă calitate, independente și 
obiective ale creditelor. 
Din august 2007 pie țele financiare din întreaga lume trec printr-o criz ă majoră de încredere. 
Această criză este un fenomen complex care implic ă numeroși actori. Agen țiile de rating nu 
pot fi singurele blamate pe ntru actualele turbulen țe din domeniul financiar; sunt implica ți atât 
alți actori, cât și circumstan țe de natur ă specială. La origine criza a ap ărut pe pia ța american ă 
a creditelor ipotecar e cu risc ridicat ( subprime ) și s-a răspândit ulterior în alte sectoare ale 
piețelor financiare. Agen țiile de rating s-au situat în imediata vecin ătate a originii problemelor 
de pe piețele creditelor ipotecare subprime, deoarece au emis opinii excesiv de favorabile cu 
privire la instrumente financiare structurate care erau concepute s ă inspire un grad înalt de 
încredere în rândul investitorilor. Pre zenta evaluare a impactului examineaz ă care ar fi cel mai 
adecvat răspuns politic la problemele identificate.  
Evaluarea impactului prezint ă un număr de opțiuni de remediere a situa ției la nivelul UE. 
Comisia propune o serie de m ăsuri care vizeaz ă conflictele de interes, transparen ța 
activităților agențiilor de rating și aspectele specifice privind calitatea procesului de rating. 
Aceste m ăsuri trebuie s ă se sprijine pe un sistem de înregistrare și supraveghere a agen țiilor 
de rating care î și desfășoară activitatea în UE, sistem ce urmeaz ă a fi introdus printr-un act 
legislativ european.  
2. A SPECTE PROCEDURALE șI CONSULTARE PUBLIC Ă 
Pe fundalul scandalurilor financiare din SUA și din UE de la începutul acestui secol și ca 
urmare a rezolu ției privind agen țiile de rating adoptat ă de Parlamentul European în 
februarie 20041, Comisia a examinat foarte atent necesitatea unei noi legisla ții în vederea 
reglement ării activităților agențiilor de rating. În conformitate cu  avizul primit de la Comitetul 
autorităților europene de reglementare a pie țelor valorilor mobiliar e (CESR) în martie 20052, 
Comisia a decis s ă nu prezinte noi propuneri privind agen țiile de rating, având în vedere c ă 
directivele privind serviciile financiare aplicabile acestora r ăspundeau tuturor problemelor 
majore ridicate de Parlamentul European.  
Agențiile de rating fac obiectul mai multor directiv e privind serviciile financiare, în special 
directiva privind abuzul de pia ță3 și directiva privind cerin țele de capital; de asemenea, pe 
                                                 
1 Rezolu ția Parlamentului European privind rolul și metodele agen țiilor de rating [2003/2081(INI)]. 
2 Avizul tehnic al CESR c ătre Comisia European ă privind posibilele m ăsuri referitoare la agen țiile de 
rating al creditelor, CESR/05/139b, martie 2005. CESR este un grup consultativ independent pe lâng ă 
Comisia European ă compus din organisme na ționale de supraveghere a pie țelor de valori mobiliare ale 
UE, înfiin țat în iunie 2001. 
3 Directiva 2003/6/CE a Parlamentului European și a Consiliului din 28 ianuarie 2003 privind utiliz ările 
abuzive ale informa țiilor confiden țiale și manipul ările pieței (abuzul de pia ță) (JO L 96, 12.4.2003, 
p. 16). 
 
RO 3   RO bază de voluntariat, ele func ționează conform principiilor fundamentale ale codului de 
conduită pentru agen țiile de rating al credit elor publicat de Organiza ția Interna țională a 
Comisiilor de Valori Mobiliare (IOSCO). În 2006 Comisia European ă a publicat o 
comunicare intitulat ă Agențiile de rating al creditel or (Credit Rating Agencies)4, în care 
concluzioneaz ă că această abordare ar necesita  monitorizarea evolu ției situației din acest 
domeniu . Comisia a solicitat, de asemenea, Comitetului autorit ăților europene de 
reglementare a pie țelor valorilor mobiliare s ă monitorizeze respectarea Codului IOSCO și să 
prezinte un raport anual pe aceast ă temă.  
Comisia a men ționat că poate avea în vedere propunerea de  noi instrumente legislative în 
cazul în care ar deveni evident c ă legislația european ă sau codul IOSCO nu sunt respectate în 
mod satisf ăcător sau dac ă ar apărea noi situa ții – inclusiv deficien țe grave ale pie ței sau 
modificări semnificative ale modului de reglementare a agen țiilor de rating în alte zone ale 
lumii. 
Având în vedere evenimentele recente de pe pie țele financiare, în toamna anului 2007 
Comisia a invitat CESR și grupul european de exper ți în piețele valorilor mobiliare (ESME)5 
să elaboreze avize cu privire la  diversele aspecte ale activit ății agențiilor de rating și la rolul 
acestora pe pie țele financiare, mai ales în domeniul finan țării structurate. Comisia a urm ărit 
lucrările celor dou ă grupuri pe întreaga durat ă a procesului. Ambele gr upuri au c onsultat pe 
larg părțile interesate, în special cu privire la rolul finan țării structurate, în contextul 
tulburărilor legate de creditele i potecare cu risc ridicat ( subprime ). CESR a prezentat raportul 
său pe 13 mai 2008, iar ESME pe 4 iunie 2008. 
În paralel cu urm ărirea cu mare aten ție a progresului lucr ărilor CESR și ESME, Comisia a 
purtat discu ții cu marile agen ții de rating și a solicitat opiniile altor p ărți interesate (asocia ții 
de întreprinderi din sectorul asigur ărilor, bancar și al valorilor mobiliare, furnizorilor de 
informații etc.). A primit, de asemenea, inform ări scrise din partea unei game largi de 
asociații, practicieni de pe pia ță și părți interesate. Pe plan interna țional, Comisia a urm ărit 
îndeaproape evolu țiile din domeniu, mai ales revizuirea codului de conduit ă pentru agen țiile 
de rating, aprobat de IOSCO la 26 mai, rapor tul Forumului pentru stabilitate financiar ă (FSF)6 
publicat la 7 aprilie 2008 și propunerile de modific ări ale legii agen țiilor de rating din SUA, 
prezentate la 11 iunie și 1 iulie 2008. Comisia a urm ărit, de asemenea, consult ările organizate 
atât de IOSCO, cât și de FSF și a luat în considerare diferitele ini țiative propuse și/sau 
implementate de agen țiile de rating, fie la nivel individual,  fie la nivelul întregului sector și a 
beneficiat de un dialog informal extins cu agen țiile. De asemenea, Comisia a invitat p ărțile 
interesate s ă prezinte comentarii pe aceast ă temă în cadrul unei consult ări publice deschise la 
31 iulie 2008 și a primit 82 de contribu ții: 13 din partea unor agen ții de rating, 52 din partea 
organizațiilor părților interesate (b ănci, asocia ții, fonduri de investi ții, bănci de economii etc.) 
și 17 din partea organismelor de reglementare și a ministerelor na ționale de finan țe. 
                                                 
4 JO C 59 din 11.3.2006, p. 2. 
5 Grupul european de exper ți în valorile mobiliare (ESME) este un organ consultativ pe lâng ă Comisie, 
compus din practicieni și experți în piețele valorilor mobiliare. Acesta a fost instituit în aprilie 2006. 
6 Forumul pentru stabilitate financiar ă a fost constituit în aprilie 1999 și reunește pe baz ă regulată 
autoritățile naționale responsabile cu stabilitatea financiar ă din centre financiare semnificative, institu ții 
financiare interna ționale, grupuri de organisme de reglementare și de supraveghere specifice sectorului 
de activitate, precum și comitete de exper ți ai băncii centrale. 
 
RO 4   RO 3. D EFINIREA PROBLEMELOR  
Datele indic ă faptul că agențiile de rating au func ționat în mod evident mai pu țin bine în ceea 
ce privește acordarea ratingurilor pent ru produsele inovatoare, st ructurate decât în cazul 
ratingurilor tradi ționale. Prin urmare, analiza Comisiei se concentreaz ă pe problemele ap ărute 
în urma acord ării ratingurilor pentru produsele financiare structurate. Totu și, trebuie re ținut 
faptul că, pe măsură ce inovația financiar ă progreseaz ă, pot apărea probleme similare în viitor 
în alte domenii în care agen țiile de rating nu au experien ță sau acestea au o experien ță foarte 
redusă. În plus, anumite deficien țe evidente ale ratingurilor acorda te instrumentelor financiare 
structurate țin de structura, modelul economic și procesele interne ale entit ăților cărora li se 
acordă un rating; altfel spus, acestea pot influen ța, de asemenea, domeniile mai tradi ționale de 
activitate ale agen țiilor de rating.  
3.1. Lipsa de integritate a agen țiilor de rating; conflicte de interese în domeniul 
activității de rating  
Toate institu țiile și părțile interesate consultate au fost unanim de acord c ă agențiile de rating 
nu au evitat sau nu au gestionat satisf ăcător potențialele conflicte de interese în activitatea de 
rating a produselor structurate.  
3.2. Lipsa calit ății metodologiei utilizate și a ratingurilor acordate  
Numărul mare de reduceri aplicate ratingurilor observat în a doua jum ătate a anului 2007 și în 
primul trimestru al acestui an, în compara ție cu prima jum ătate a anului 2007, indic ă în mod 
clar că ratingurile acordate înainte de debutul  crizei erau exagerat de optimiste și nu reflectau 
condițiile de pia ță ale activelor de baz ă. Una dintre cauzele acestei performan țe slabe o 
constituie cel mai probabil lipsa calit ății metodologiei utilizate de agen țiile de rating pentru 
acordarea unui rating.  
3.3. Lipsa transparen ței activității agențiilor de rating 
Agențiile nu comunic ă aspectele caracteristice și limitele ratingurilor pentru produsele 
financiare structur ate cu suficient ă precizie și nici nu furnizeaz ă suficiente informa ții 
referitoare la ipotezele principale  utilizate în modele lor. Aceast ă lipsă de informa ții împiedic ă 
participan ții la piață să înțeleagă cu exactitate semnifica ția ratingurilor. Agen țiile furnizeaz ă 
informații referitoare la performan țele ratingurilor, îns ă aceste informa ții nu faciliteaz ă 
compararea performan țelor agențiilor însăși. 
4. O BIECTIVE  
Pentru a rezolva problemele definite mai sus,  trei obiective specifi ce trebuie traduse în 
solicitări de fond: 
(1) s ă ne asigur ăm că agențiile de rating gestioneaz ă conflictele de interese în mod 
adecvat;  
(2) s ă ne asigur ăm că agențiile de rating r ămân vigilente cu privire la calitatea 
metodologiei utilizate și a ratingurilor acordate;  
(3) s ă îmbunătățim transparen ța agențiilor de rating.  
 
RO 5   RO În plus, obiectivul ultim este acel a de a asigura respectarea de c ătre agențiile de rating din 
întreaga Uniune European ă a măsurilor luate pentru remedierea problemelor identificate.  
5. O PțIUNI DE POLITIC Ă 
Având în vedere obiectivele susmen ționate, au fost analizate un num ăr de opțiuni alternative. 
5.1. Op țiuni strategice pentru exigen țe de fond 
5.1.1. „S ă ne asigur ăm că agențiile de rating gestioneaz ă conflictele de interese în mod 
adecvat” 
Trebuie abordate câteva aspecte. 
1. Abordarea general ă în ceea ce prive ște gestionarea conflic telor de interese.  
2. Conflictele de interese rezult ate din activitatea de consultan ță a agențiilor de rating.  
3. Dialogul dintre anali știi însărcinați cu stabilirea ratingului și entitatea c ăreia i se 
acordă un rating.  
4. Independen ța persoanelor implicate în procesul de rating.  
5. „C ăutarea celei mai comode agen ții de rating”  
6. Anali știi care se al ătură emitenților cărora li s-a acordat un rating.  
5.1.2. „S ă ne asigur ăm că agențiile de rating r ămân vigilente cu privire la calitatea 
metodologiei utilizate și a ratingurilor acordate” 
Trebuie abordate câteva aspecte. 
1. Calitatea metodologiilor, a modelelor și a ipotezelor-cheie ale ratingurilor.  
2. Supravegherea ratingurilor.  3. Impactul modific ării metodologiei.  
4. Calitatea informa țiilor utilizate pentru rating.  
5. Probleme cu privire la personal.  6. Impactul evolu ției pieței ș
i al perspectivelor macroeconomice.  
5.1.3. „S ă îmbunătățim transparen ța agențiilor de rating al creditelor ” 
Trebuie abordate câteva aspecte. 
1. Transparen ța proceselor și procedurilor interne.  
2. Con ținutul ratingurilor.  
 
RO 6   RO 3. Stabilirea unei categorii dis tincte de rating pentru produsel e financiare structurate.  
4. Statistici referitoare la performan țele agențiilor de rating.  
5.2. Instrumente pentru aplicarea op țiunilor strategice 
În ceea ce prive ște obiectivul ultim constând în ameliorarea respect ării de către agențiile de 
rating din întreaga Uniune European ă a măsurilor luate pentru remedierea problemelor 
identificate, au fost examinate urm ătoarele op țiuni.  
Opțiunea 1:  Autoreglementare, incluzând: 
(a) Codul de conduit ă IOSCO; 
(b) Cartea alb ă a sectorului de activitate – se presupune c ă agențiile de rating vor 
găsi ele însele solu ții adecvate pentru problemele și preocup ările citate mai 
sus7;  
(c) Inițiative suplimentare individuale ale agen țiilor – mai multe agen ții au 
prezentat organismelor de reglementare și pieței o serie de propuneri de 
îmbunătățire și s-au angajat individual s ă încorporeze aces te propuneri în 
practicile și procedurile lor interne. 
Opțiunea 2:  Un cod de conduit ă european pentru agen țiile de rating, prin care membrii 
sectorului se angajeaz ă să aplice voluntar o serie de standarde, precum și să accepte și să 
urmeze recomand ările unui organism de mon itorizare care ar fi îns ărcinat cu verificarea 
respectării codului de c ătre semnatari.  
Opțiunea 3: O recomandare a Comisiei care s ă stabileasc ă standardele pe care ar urma s ă le 
aplice agen țiile de rating pentru a- și desfășura activitatea în UE - acelea și standarde ca în 
opțiunea 4 (legisla ție). Standardele ar avea la baz ă codul IOSCO revizuit și recomand ările 
CEST și ESME și ar include standarde suplimenta re pe care Comisia le consider ă esențiale.  
Opțiunea 4:  Legislație UE care s ă instituie un cadru exhaustiv  de reglementare aplicabil 
tuturor agen țiilor de rating existente ( și viitoare) care î și desfășoară activitatea în Europa și ale 
căror ratinguri sunt utilizate în scopul reglement ării, de exemplu, dire ctiva privind cerin țele de 
capital8. Propunerea ar stabili condi țiile de acordare a ratingurilor de credite, introducând o 
procedură de înregistrare și ar instaura un sistem de supraveghere extern ă de către 
organismele de reglementare ale UE.  
6. A NALIZA IMPACTULUI  
Dat fiind caracterul tehnic și nivelul de detaliere al op țiunilor strategice corespunz ătoare 
obiectivelor 1-3, impactul lor nu va  fi rezumat aici, ci expus pe larg în raportul aferent. Prin 
urmare, analiz ăm aici doar diferitele metode de aplicare prev ăzute. 
                                                 
7 În ianuarie 2008 cele cinci mari agen ții de rating au adresat în comun o Carte alb ă organismelor de 
reglementare, con ținând 12 propuneri de îmbun ătățire a codului de conduit ă IOSCO în ceea ce prive ște 
independen ța, calitatea și transparen ța ratingurilor. 
8 Directiva 2006/48/CE a Parlamentului European și a Consiliului din 14 iunie 2006 privind ini țierea și 
exercitarea activit ății instituțiilor de credit (reformare). 
 
RO 7   RO Autoreglementare 
Codul IOSCO nu r ăspunde obiectivelor strategi ce: gestionarea conflictelor de interese ale 
agențiilor de rating ar r ămâne în aceea și situație ca în prezent, și anume inadecvat ă, agențiile 
nu ar fi obligate s ă își amelioreze metodologia de rating utilizat ă și nici calitatea ratingurilor, 
transparen ța agențiilor de rating nu s-ar îmbun ătăți, iar autorit ățile competente nu ar dispune 
de niciun mecanism de supraveghere și control. Cartea alb ă a sectorului de activitate și alte 
inițiative sunt foarte flexibile pentru agen țiile de rating, deoarece ac estea vor avea libertatea 
de a se conforma sau nu noilor exigen țe. Totuși, aceste ini țiative nu vor fi eficace deoarece nu 
prevăd un mecanism strict de control al respect ării standardelor stabilite . În plus, nu se poate 
garanta un cadru normativ comun. Autoreglementarea a fost testat ă începând cu 2006, iar 
rezultatele sunt departe de a fi satisf ăcătoare. 
Un cod de conduit ă european  
Această soluție ar fi foarte flexibil ă, deoarece agen țiile de rating ar put ea aplica principiul 
„aplică sau explic ă”. Ea are avantajul de a includ e un organism de monitorizare, de și lipsit de 
orice putere de constrângere și prin urmare, cu eficacitate limitat ă. Măsura ar garanta un cadru 
comun fiabil, de și nu s-ar putea atinge un gr ad de certitudine juridic ă semnificativ. Prin 
urmare, rezultatul nu ar satisface într-o m ăsură suficientă obiectivele strategice.  
O recomandare a Comisiei Europene 
Această soluție ar contribui la stabil irea, într-o oarecare m ăsură, a unui cadru comun, cel pu țin 
în ceea ce prive ște criteriile de referin ță pe care trebuie s ă le îndeplineasc ă agențiile de rating; 
totuși, ea nu poate prevedea un mecanism de control și, prin urmare, ar avea o eficacitate 
limitată în atingerea obiectivelor strategice.  
Legislație 
Această soluție ar garanta condi ții concuren țiale egale în cadrul Comunit ății pentru to ți actorii 
de pe pia ță, în locul unui regim juridic fragmentat pentru agen țiile de rating din cele 27 de 
state membre care ar ap ărea dacă UE nu ia m ăsuri și menține regimul curent de 
autoreglementare bazat pe codul  IOSCO. O propunere legislativ ă ar include un sistem de 
„supraveghere atent ă” și un mecanism solid de aplicare, fii nd astfel eficace în garantarea 
respectării obiectivelor strategice. Acest lu cru ar garanta implementarea adecvat ă, 
supravegherea atent ă și controlul solid al cadr ului propus pentru rating. 
7. C OMPARAREA OP țIUNILOR — CONCLUZII  
În urma examin ării atente a impactului tuturor op țiunilor strategice specifice, precum și a 
avantajelor și dezavantajelor acestora în compara ție cu scenariul de baz ă, serviciile Comisiei 
au ajuns la urm ătoarele concluzii.  
Pentru realizarea obiectivului 1  (să ne asigur ăm că agențiile de rating gestioneaz ă 
conflictele de interese în mod adecvat), agen țiile de rating vor trebui s ă garanteze c ă toate 
conflictele de interese existente și potențiale sunt identificate și apoi eliminate sau gestionate 
și date publicit ății în mod corespunz ător. Va fi necesar s ă se stabileasc ă proceduri specifice de 
guvernanță internă pentru a sprijini modificarea culturii și a politicilor interne ale agen ției. Se 
va interzice agen țiilor de rating s ă furnizeze servicii de consultan ță. Analiștii agenției de 
rating vor trebui izola ți de aspectele comerciale ale activit ăților agenției și supuși unor norme 
 
RO 8   RO mai stricte în ceea ce prive ște dialogul cu clientul. Înainte ca anali știi să fie angaja ți pe un 
anume post de un fost client, trebuie s ă se aplice norme specifice de  salvgardare. În final, 
clienții agențiilor trebuie descuraja ți să mai aplice practica d ăunătoare de „c ăutare a celei mai 
comode agen ții de rating”.  
Pentru realizarea obiectivului 2 (Să ne asigur ăm că agențiile de rating r ămân vigilente cu 
privire la calitatea metodologiei utilizate și a ratingurilor ac ordate), agen țiile vor trebui s ă 
utilizeze metodologii riguroas e, sistematice, continue și care pot fi validat e pe baza datelor 
istorice. Metodologiile, modelele și ipotezele-cheie pentru  rating vor trebui men ținute la zi și 
revizuite exhaustiv la intervale regulate. Se va înfiin ța un departament de control intern pentru 
monitorizarea respect ării normelor din acest domeniu. Modific ările aduse metodologiilor de 
rating vor conduce la o ajustare rapid ă a tuturor ratingurilor existente vizate. Agen țiile de 
rating vor trebui, de asemenea, s ă monitorizeze și să actualizeze ratingurile individuale în mod 
continuu. Se va impune obliga ția unei mai mari transparen țe din partea agen țiilor pentru a 
sprijini utilizatorii de rating s ă înțeleagă procedurile de vigilen ță aplicate la nivelul datelor 
referitoare la activele de baz ă și care se reflect ă în ratingurile acordate. Agen țiile de rating vor 
trebui să facă publice propriile efective de personal pe ntru a permite un control mai strict al 
pieței.  
Pentru realizarea obiectivului 3  (Să sporim transparen ța agențiilor de rating) trebuie 
instituită o obliga ție general ă de transparen ță a agențiilor de rating în ceea ce prive ște 
funcționarea proceselor și procedurilor lor interne, înso țită de obliga ția de a publica anual un 
raport privind transparen ță. Vor trebui furnizate utilizatorilor de ratinguri informa ții 
referitoare la analizele efectuate, precum și orice limite și riscuri specifice implicate. Agen țiile 
de rating vor trebui, de asemenea, s ă utilizeze diferite categorii de rating pentru crean țele 
structurate și pentru cele tradi ționale sau ar trebui s ă furnizeze investitorilor informa ții 
suplimentare atunci când acord ă ratinguri pentru produse financia re structurate. Vor trebui 
efectuate statistici de performan ță diacronic ă folosind unit ăți de măsură care să permită 
realizarea de compara ții între actorii de pe pia ță.  
Legislația va stabili o procedur ă de înregistrare pentru agen țiile de rating, în scopul garant ării 
faptului c ă ratingurile acordate de acestea pot fi utilizate de institu țiile de credit, societ ățile de 
investiții, societățile de asigurare-reasigurar e, planurile de investi ții colective și fondurile de 
pensii din Comunitate. În întreaga UE se va garanta monitorizarea eficient ă și eficace, precum 
și respectarea normelor ( obiectivul ultim ). Înregistrarea va fi efectuat ă de autoritatea 
competent ă dintr-un stat membru, îns ă toate organismele de reglementare din celelalte state 
membre trebuie s ă își poată exprima opinia prin intermediu l CESR. Supravegherea cotidian ă 
va fi realizat ă de autorit ățile competente ale statelor me mbre. Strânsa colaborare dintre 
organismele de reglementare na ționale și coordonarea realizat ă de CESR reprezint ă condiții 
esențiale pentru crearea unei culturi  comune a supravegherii pruden țiale și a unei abord ări 
sistemice eficiente. Organismele de reglementare trebuie s ă dispună de puterea de a ac ționa și 
de a aplica sanc țiuni eficace în cazurile în care agen țiile de rating nu respect ă normele în 
vigoare. Nu în ultimul rând, CESR trebuie s ă joace un rol esen țial în crearea unei culturi 
comune a controlului respect ării dispozi țiilor în vigoare.