RO    RO  
 COMISIA EUROPEAN Ă 
Bruxelles, 3.7.2012  
SWD(2012) 186 final 
  
DOCUMENT DE LUCRU AL SERVICIILOR COMISIEI 
REZUMAT AL EVALU ĂRII IMPACTULUI 
Care înso ţeşte documentul 
Propunere de  
DIRECTIV Ă A PARLAMENTULUI EUROPEAN ȘI A CONSILIULUI 
de modificare a  
Directivei 2009/65/CE de coordonare a actelor cu putere de lege și a actelor 
administrative privind organismele de plasament colectiv în valori mobiliare (OPCVM) 
în ceea ce prive ște funcțiile de depozitar, politicile de remunerare și sancțiunile 
{COM(2012) 350 final} 
{SWD(2012) 185 final}  
 
RO 2   RO DOCUMENT DE LUCRU AL SERVICIILOR COMISIEI 
REZUMAT AL EVALU ĂRII IMPACTULUI 
Care înso ţeşte documentul 
Propunere de  
DIRECTIV Ă A PARLAMENTULUI EUROPEAN ȘI A CONSILIULUI 
de modificare a  
Directivei 2009/65/CE de coordonare a actelor cu putere de lege și a actelor 
administrative privind organismele de plas ament colectiv în valori mobiliare (OPCVM) 
în ceea ce prive ște funcțiile de depozitar, politicile de remunerare și sancțiunile 
 
RO 3   RO  
1. D EFINIREA PROBLEMEI  
Problema  
Normele europene privind depozitarii care ac ționează în numele organismelor de plasament 
colectiv, incluse în directiva privind organismel e de plasament colectiv în valori mobiliare 
(„OPCVM”), au r ămas neschimbate de la introdu cerea lor în 1985. Criza financiar ă, și în 
special afacerea Madoff, care a ie șit la iveal ă pe 11 decembrie 2008, a revelat caren țele 
normelor OPCVM în ceea ce prive ște obligațiile și răspunderea depozitarilor.  
Cazul Madoff a ridicat, în mod concret, problema r ăspunderii unui depozitar în cazul în care 
custodia activelor unui f ond OPCVM este delegat ă unui subcustode. În cazul Madoff, 
instanțele naționale din diferite stat e membre au avut abord ări diferite atunci când au hot ărât 
dacă principalul custode al unui fond OPCVM era r ăspunzător pentru restituirea activelor 
fondului care fuseser ă pierdute în timp ce se aflau în subcustodia sa.  
Mai mult, cadrul armonizat privind OPCVM nu cuprinde principii generale privind 
remunerarea și sancțiunile care s ă fie compatibile cu alte domenii ale serviciilor financiare. 
Cine este cel mai afectat?  
Sectorul fondurilor de investi ții reprezint ă o parte esen țială a sectorului financiar din UE. 
Succesul OPCVM-urilor ca vehicul tr ansfrontalier pentru investi ții este confirmat de cre șterea 
rapidă a activelor gestionate în  fonduri OPCVM. Totalul activelor administrate ( assets under 
management  - AuM) a crescut de la 3 403 miliarde EUR la sfâr șitul anului 2001 la 
5 889 miliarde EUR în 2010. În luna septembrie 2011 activele administrate aveau o valoare de 5 515 miliarde EUR. Aceast ă evoluție se datoreaz ă în parte normelor armonizate din 
directiva OPCVM cu privire la organism ele de plasament colectiv, care creeaz ă o piață 
europeană a capitalului pentru libera circula ție a produselor de tipul  fondurilor de investi ții 
care respect ă standardul OPCVM. Evolu ția normelor OPCVM este, prin urmare, important ă 
pentru dezvoltarea unei pie țe integrate care s ă permită tranzacționarea transfrontalier ă a 
OPCVM-urilor. 
Grupul țintă cel mai afectat în cazul pierderii activelor p ăstrate în custodie îl constituie 
investitorii de retail. În cazul în ca re custodele principal nu este r ăspunzător pentru restituirea 
activelor pierdute în decursul cu stodiei, pierderea este suportat ă de către investitori. În medie, 
10 % din gospod ăriile europene investesc direct în f onduri: Germania (16 %), Italia (11 %), 
Austria (11 %), Fran ța (10 %), Spania (7 %), Regatul Unit (6 %).  
Un alt grup afectat de pierde rea de active este cel al admi nistratorilor de  fonduri OPCVM. 
Administratorul fondului are nevoie  de claritate în ceea ce prive ște sfera r ăspunderii 
depozitarului pentru pierderea activelor p ăstrate în custodie, în special dac ă această pierdere 
se produce atunci când activele sunt p ăstrate în custodie la un s ubcustode. Subcustodia este un 
fenomen tot mai larg r ăspândit, întrucât administratorii OPCVM-urilor investesc într-o gam ă 
largă de instrumente financiare (ac țiuni, obliga țiuni, titluri de crean ță, instrumente ale pie ței 
monetare, ac țiuni sau titluri de participar e la alte fonduri de investi ții etc.) care sunt deseori 
emise în alte state membre sau în țări terțe. Din motive practice și, uneori, ca urmare a 
cerințelor legale, aceste instrumente trebuie s ă fie păstrate în custodie în țara în care au fost 
 
RO 4   RO emise. Subcustodia are, prin urmare, implica ții importante pentru deciz iile pe care le ia un 
administrator de fond de investi ții. 
În sfârșit, vor fi afecta ți depozitarii și practicile acestora în materi e de delegare. Nici chiar 
custozii de anvergur ă mondial ă nu desf ășoară ei înșiși activități de custodie în toate 
jurisdicțiile în care administratorul unui OPCVM ar putea dori s ă investeasc ă. Se consider ă că 
nu există nicio banc ă de custodie care s ă aibă operațiuni în mai mult de 40 de jurisdic ții. Prin 
urmare, custodia este adesea „externalizat ă” către subcustozi care func ționează în jurisdic țiile 
care nu sunt acoperite de re țeaua unui custode de anvergur ă mondial ă. Condițiile care 
reglementeaz ă această delegare sunt aspecte esen țiale pentru depozitari.  
2. A NALIZA SUBSIDIARIT ĂțII  
Necesitatea  
Abordările naționale cu privire la obliga țiile și răspunderea depozitarilor, în special în cazul în 
care păstrarea în siguran ță este delegat ă, au condus la un nivel inegal de protec ție a 
consumatorilor, lucru care a devenit extr em de evident în urma cazului Madoff.  
În mod concret, normele na ționale difer ă în ceea ce prive ște condițiile care se aplic ă în cazul 
delegării păstrării în siguran ță. Mai mult, exist ă diferențe în ceea ce prive ște obligațiile 
permanente ale depozitarilor de  a monitoriza subcustozii și, cel mai important, în ceea ce 
privește răspunderea depozitarului pentru  pierderea activelor de ținute în subcustodie. În timp 
ce unele instan țe naționale oblig ă depozitarul la restituirea instru mentelor pierdute în decursul 
subcustodiei, altele leag ă această obligație de neîndeplinirea obliga țiilor de diligen ță și de 
supraveghere. 
Valoarea ad ăugată 
Diferențele în aplicarea principiilor de nivel înal t privind delegarea cuprinse în directiva 
OPCVM, în special în ceea ce prive ște răspunderea depozita rilor, submineaz ă încrederea 
investitorilor, în special în cazu l în care OPCVM-urile sunt tranzac ționate transfrontalier. 
Numai prin ac țiuni la nivel european se poate solu ționa în mod eficace aceast ă problemă și se 
pot introduce standarde armonizate, atât cu privire la obliga ția de pruden ță a depozitarului la 
selectarea și supravegherea subcustodelui, cât și cu privire la r ăspunderea acestuia pentru 
activele pierdute în decursul custodiei.  
3. O BIECTIVE ALE INI țIATIVEI UE 
Normele OPCVM „de nivel înalt” existente permit divergen țe considerabile între autorit ățile 
naționale în ceea ce prive ște interpretarea obliga țiilor de pruden ță și a răspunderii în cazul 
încălcării acestora. Pentru a reduce aceste divergen țe sunt necesare norme mai detaliate 
privind delegarea și răspunderea. Este vorba, în special, de: (1) domeniul de aplicare permis al 
delegărilor; (2) condi țiile aplicabile deleg ărilor; și (3) sistemul de r ăspundere aplicabil în 
cazul pierderii instrumentelor de ținute în custodie, fie la nivel de depozitar, fie la nivel de 
subcustode.  
Obiectiv general  
Sporirea protec ției și a transparen ței pentru to ți investitorii OPCVM-urilor. 
 
RO 5   RO Obiective specifice  
Standardele de protec ție a investitorilor ar trebui s ă fie uniforme: odat ă ce depozitarii vor fi 
supuși unor cerin țe prudențiale și de capital coerente, ace știa ar trebui s ă asigure acela și nivel 
de protecție a activelor de ținute în custodie, indiferent de locul unde î și au domiciliul.  
Căile de atac împotriva depozitarilor pentru pi erderea unui instrument financiar ar trebui s ă fie 
coerente și eficace: definirea unor standarde de pruden ță și a unor norme uniforme privind 
răspunderea ar trebui s ă conducă la evitarea litigiilor îndelungate și a diferen țierii rezultatelor 
în funcție de domiciliul depozitarului.  
Certitudinea juridic ă în ceea ce prive ște obligațiile depozitarilor în materie de p ăstrare în 
siguranță și delegare: ar trebui s ă l i  s e  p e r m i t ă societăților din sector s ă se adapteze la un 
standard uniform și să ia măsurile necesare la nivelul structurilor lor organizatorice/modelelor 
lor de afaceri.  
Obiective opera ționale  
Acestea constau în: 
(1) armonizarea criteriilor de  eligibilitate pentru a func ționa ca depozitar;  
(2) introducerea unei norme un itare privind delegarea p ăstrării în siguran ță;  
(3) introducerea unui nivel uniform de r ăspundere a depozitarilor pentru restituirea unui 
instrument pierdut în decursul custodiei; și  
(4) introducerea unui nivel uniform de r ăspundere pentru cazurile în care pierderea are loc la 
nivelul subcustodelui.  
În conformitate cu obiectivul de  a spori încrederea investitorilor și transparen ța, celelalte 
obiective opera ționale legate de remunerare și sancțiuni sunt: introducerea unor norme care s ă 
asigure faptul c ă remunerarea nu contribuie la asumarea riscurilor, garantând c ă practicile de 
remunerare sunt transparente și sănătoase; și introducerea unui regim uniform de sanc ționare 
a OPCVM-urilor.  
4. O PțIUNI DE POLITIC Ă  
Scenariul de referin ță privind sarcinile și răspunderea depozitarilor este cadrul OPCVM 
existent. Principiile generale ale normelor OPCVM r ămân în vigoare, l ăsând autorit ăților 
naționale o marj ă de apreciere semnificativ ă în ceea ce prive ște nivelul obliga țiilor și al 
răspunderii, acestea fiind responsabile s ă asigure protec ția și încrederea investitorilor, mai ales 
în cazul investi țiilor transfrontaliere prin fonduri cu  domiciliul în alte state membre.  
Pornind de la scenariul de referin ță, evaluarea impactului analizeaz ă diferite op țiuni în 
legătură cu trei aspecte principale: (1) eligibilitatea pe ntru a deveni depo zitarul unui OPCVM; 
(2) condițiile care se aplic ă în cazul deleg ării activității de păstrare în siguran ță; și (3) sfera 
răspunderii unui depozitar, în special în ceea ce prive ște obligația de a restitui instrumentele 
financiare pierdute în decursul custodiei.  
 
RO 6   RO În ceea ce prive ște eligibilitatea pentru a func ționa ca depozitar , s-au conturat trei op țiuni, 
care identific ă diferite institu ții despre care se consider ă că oferă suficiente garan ții în materie 
de reglementare pruden țială și cerințe de capital pentru a îndeplini sarcina de a p ăstra în 
siguranță activele și de asigura restituirea acestora în cazu l pierderii în decursul custodiei.  
În ceea ce prive ște delegarea custodiei , au fost evaluate trei op țiuni: (1) scenariul de referin ță; 
(2) introducerea unor cerin țe de diligen ță și de pruden ță aplicabile în cazul deleg ării, inclusiv 
a unor norme speciale privind deleg ările către custozi neconformi din țări terțe și (3) 
introducerea acelora și cerințe de diligen ță și de pruden ță pentru toate deleg ările.  
În ceea ce prive ște răspunderea , evaluarea impactului a analizat patru op țiuni: (1) limitarea 
răspunderii la „neîndep linirea nejustificat ă a obliga țiilor” (scenariul de referin ță); (2) 
introducerea regimului r ăspunderii stricte, cu o posib ilitate de scutire de r ăspundere în cazul 
delegării; (3) introducerea regimului r ăspunderii stricte, cu o posibilitate de scutire de 
răspundere limitat ă la delegarea obligatorie c ătre custozi din țări terțe; și (4) introducerea 
regimului r ăspunderii stricte, f ără posibilitate de sc utire în cazul deleg ării.  
În ceea ce prive ște remunerarea , scenariul de referin ță a fost comparat cu o op țiune care 
impune societ ăților de administrare a OPCVM-urilor s ă stabileasc ă principii generale în 
materie de remunerare și cu o opțiune care impune politici de remunerare detaliate, combinate 
cu prezentarea remunera țiilor plătite efectiv în raportul anual.  
Cu privire la sanc țiunile administrative , scenariul de referin ță a fost comparat cu o abordare 
care armonizeaz ă sancțiunile într-o manier ă generală, așa cum prev ăd politicile Comisiei în 
acest domeniu, și cu o opțiune vizând o mai bun ă armonizare a sanc țiunilor administrative.  
5. E VALUAREA IMPACTULUI  
În ceea ce prive ște eligibilitatea pentru a func ționa ca depozitar , evaluarea impactului 
concluzioneaz ă că atât institu țiile de credit, cât și societățile de investi ții reglementate ofer ă 
garanții suficiente în ceea ce prive ște reglementarea pruden țială, cerințele de capital și 
supravegherea efectiv ă pentru a func ționa ca depozitari ai OPCVM- urilor. Întrucât majoritatea 
depozitarilor OPCVM-urilor din aproape toate statele membre sunt deja institu ții de credit sau 
societăți de investi ții reglementate, se estimeaz ă că adaptarea presupune costuri destul de 
scăzute. Impactul op țiunii alese ar viza, a șadar, doar un mic grup de furnizori de servicii 
neautoriza ți. În aceste cazuri, costul ob ținerii autoriz ării pentru a func ționa ca societatede 
investiții pare a fi justific at de beneficiile ob ținute în cazul angaj ării răspunderii depozitarului.  
În ceea ce prive ște delegările, evaluarea impactului concluzioneaz ă că acestea ar trebui s ă facă 
obiectul unor standarde de înalt ă calitate în materie de selectare și de monitorizare continu ă a 
subcustozilor. Aceste obliga ții ar trebui s ă îi revină custodelui principal. În ceea ce prive ște 
țările terțe, ar trebui s ă se permit ă delegările către custozi neconformi, cu condi ția ca custodia 
locală să fie impus ă prin lege și ca investitorii s ă fie informa ți în mod corespunz ător că 
investițiile în anumite jurisdic ții ar putea necesita custodia local ă. Opțiunea prin care nu sunt 
permise deleg ările către custozi ter ți neconformi din țări terțe a fost eliminat ă, deoarece ar 
reduce oportunit ățile de investi ții aflate la dispozi ția fondurilor OPCVM. Mai mult, riscul de 
delegare c ătre custozi ter ți neconformi a fost considerat neglijabil, având în vedere c ă în 
prezent fondurile OPCVM urm ăresc cu preponderen ță strategii de investi ții conservatoare. 
Dacă și pe măsură ce strategiile de investi ții evolueaz ă, s-ar putea s ă fie necesar ă revizuirea 
acestei alegeri.  
 
RO 7   RO În ceea ce prive ște răspunderea , evaluarea impactului concluzioneaz ă că regimul „r ăspunderii 
stricte”, care îi oblig ă pe depozitari s ă restituie instrumentele p ăstrate în custodie pe care le-au 
pierdut, indiferent de gradul de culpabilitate sau de neglijen ță, contribuie atât la asigurarea 
unui nivel înalt de protec ție a investitorilor, cât și la impunerea unui regim uniform pe 
teritoriul UE. De și există argumente puternice pentru excepta rea pierderilor care apar în cazul 
unei deleg ări obligatorii c ătre un custode dintr-o țară terță, evaluarea impactului 
concluzioneaz ă că, având în vedere orientarea de re tail a fondurilor OPCVM, nu ar trebui s ă 
existe nicio astfel de exceptare”.  
6. R EZUMATUL OP țIUNILOR RE țINUTE  
Opțiunea preferat ă este de a limita elig ibilitatea pentru a deve ni depozitar OPCVM la 
instituțiile de credit și societățile de investi ții reglementate. Deleg ările trebuie s ă fie 
reglementate de norme privind diligen țele depuse la selectarea, numirea și monitorizarea 
activităților desfășurate de subcustozi. Pentru situa ția rar întâlnit ă în care strategia de investi ții 
a unui OPCVM ar implica investi ții în instrumente financiare emise în țări care impun 
custodia local ă obligatorie și în care nu func ționează niciun custode care s ă se conformeze cu 
cerințele de mai sus privind delega rea, delegarea ar trebui s ă fie, totuși, permisă în anumite 
condiții strict delimitate.  
În conformitate cu profilul investitorului de retail, r ăspunderea în cazul pierderii unui 
instrument p ăstrat în custodie ar trebui s ă se bazeze pe un standard uniform la nivelul UE care 
să presupun ă obligația de a restitui instrumentul pierdut pe cheltuiala principalului custode. 
Custodele principal nu ar trebui s ă aibă posibilitatea de fi exonerat de r ăspundere, chiar și în 
cazurile în care custodia local ă este obligatorie într-o țară terță.  
În ceea ce prive ște remunerarea , abordarea este aceea și ca și cea urmat ă în cazul 
administratorilor de  fonduri de investi ții alternative. Se evit ă astfel arbitrajul  de reglementare 
între cadrele de reglementare privind OPCVM și AFIA. În ceea ce prive ște sancțiunile, este 
urmată politica general ă a Comisiei în acest domeniu.  
7. M ONITORIZARE șI EVALUARE  
Monitorizarea și evaluarea se vor desf ășura la dou ă niveluri. În primul rând, Comisia se va 
asigura că normele revizuite sunt puse în aplica re în mod corect. Într-o a doua etap ă, la trei ani 
de la data limit ă de punere în aplicare complet ă a directivei, Comisia va realiza o evaluare 
economic ă pentru a verifica dac ă noile norme au sporit protec ția investitorilor, au m ărit 
transparen ța în materie de remunerare și au stimulat încrederea investitorilor, necesar ă pentru 
menținerea atractivit ății OPCVM-urilor ca marc ă de retail.  
Evaluarea economic ă va fi efectuat ă pe baza obiectivelor identificate în sec țiunea 3.  
Evaluarea va fi efectuat ă de serviciile Comisiei, în colaborare cu AEVMP și/sau cu ajutorul 
unor studii externe, în cazul în care va fi  necesar pentru a evalua impactul modific ărilor având 
ca obiect delegarea și regimurile de r ăspundere pentru depozitari.  
Pentru a evalua efectele modific ărilor și, mai ales, pentru a colecta datele esen țiale privind 
impactul unora dintre m ăsurile propuse asupra sectorului de pozitarilor, se va realiza probabil 
o analiză suplimentar ă a faptelor împreun ă cu toate p ărțile interesate relevante.  
 
RO 8   RO Reexaminarea se va concentra, în special, pe gradul în care se realizeaz ă economiile de 
costuri preconizate în urma in troducerii unui regim mai clar și mai armonizat privind 
răspunderea depozitarilor; pe efectele poten țiale ale noilor norme privind delegarea și 
răspunderea asupra cheltuielilor de func ționare ale depozitarilo r; pe o evaluare a m ăsurii în 
care au avut loc deleg ări către depozitari neconformi din țări terțe și a impactului acestora; și 
pe o estimare a impactului unei eventuale cre șteri a cheltuielilor de func ționare asupra 
costurilor fondurilor OPCVM și asupra profiturilor investitorilor acestora.