Raportul special Supravegherea de către UE 
a agențiilor de rating de 
credit este stabilită pe baze 
solide, dar nu este încă pe 
deplin eficaceRO 2015  nr. 22
CURTEA DE
CONTURI
EUROPEANĂ

CURTEA DE CONTURI EUROPEANĂ  
12, rue Alcide De Gasperi  
1615 Luxembourg  
LUXEMBOURG
Tel. +352 4398-1
E-mail: eca-info@eca.europa.eu  
Internet: http://eca.europa.eu
Twitter: @EUAuditorsECA  
YouTube: EUAuditorsECA
Numeroase alte informații despre Uniunea Europeană sunt disponibile pe internet pe serverul Europa (http://europa.eu).
Luxemburg: Oficiul pentru Publicații al Uniunii Europene, 2015
Print ISBN 978-92-872-3621-0 ISSN 1831-0966 doi:10.2865/500282 QJ-AB-15-022-RO-C
PDF ISBN 978-92-872-3644-9 ISSN 1977-5806 doi:10.2865/374171 QJ-AB-15-022-RO-N
EPUB ISBN 978-92-872-3601-2 ISSN 1977-5806 doi:10.2865/907927 QJ-AB-15-022-RO-E
© Uniunea Europeană, 2015
Reproducerea textului este autorizată cu condiția menționării sursei.
Printed in Luxembourg
Supravegherea de către UE 
a agențiilor de rating de 
credit este stabilită pe baze 
solide, dar nu este încă pe 
deplin eficace
[prezentat în temeiul articolului 287 alineatul (4) al doilea 
paragraf TFUE]Raportul specialRO 2015  nr. 22
02
 Echipa de audit
Rapoartele speciale ale Curții de Conturi Europene prezintă rezultatele unor audituri de conformitate sau ale unor audituri ale 
performanței care au ca obiect domenii specifice ale bugetului sau aspecte specifice legate de gestiune. Curtea selectează și 
concepe aceste sarcini de audit astfel încât impactul lor să fie maxim, luând în considerare riscurile existente la adresa perfor -
manței sau a conformității, nivelul de venituri sau de cheltuieli implicat, schimbările preconizate și interesul existent în mediul 
politic și în rândul publicului larg.
Acest audit al performanței a fost efectuat de Camera de audit IV – condusă de domnul Milan Martin Cvikl, membru al Curții de 
Conturi Europene –, cameră specializată în auditul veniturilor, al politicilor interne și de cercetare, al guvernanței financiare și 
economice și al instituțiilor și organismelor Uniunii Europene. Auditul a fost condus de domnul Baudilio Tomé Muguruza, mem -
bru al Curții de Conturi Europene, beneficiind de sprijinul unei echipe formate din: Daniel Costa de Magalhães, șef de cabinet; 
Ignacio García de Parada, atașat în cadrul cabinetului; Zacharias Kolias, director; Daniela Hristova, coordonator al echipei de 
audit, Irene Madsen, coordonator al echipei de audit; Christian Detry, Adrian Savin, Matthias Blaas, auditori.
De la stânga la dreapta:  D. Costa de Magalhães, C. Detry, I. Madsen, M. Blaas, B. Tomé Muguruza, Z. Kolias,  
D. Hristova, A. Savin.
03
 Cuprins
Puncte
 Acronime
I – XI Sinteză
1-14  Introducere
2-8 Reformele în materie de reglementare
9-13  Principalele caracteristici ale Regulamentului privind agențiile de rating
14 Rolul ESMA
15-19  Abordarea auditului
20-40  Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit și activitățile legate de 
entitățile care se încadrează în sfera de aplicare a obligației de înregistrare
20-21  Introducere
22-34  ESMA a redus durata procesului de înregistrare a agențiilor, dar evaluarea anumitor criterii 
reprezintă în continuare o provocare
22-24  ESMA dispune de proceduri bine stabilite de înregistrare a agențiilor de rating de credit
25-29  ESMA a redus durata procesului de înregistrare a agențiilor, dar acesta rămâne greoi din cauza cerințelor de 
reglementare
30 Nivelul de detaliu al informațiilor furnizate de agențiile de rating de credit cu privire la metodologiile lor 
varia
31-34  ESMA nu dispunea de o abordare structurată pentru monitorizarea activităților care impun o înregistrare ca 
agenție de rating de credit
35-40  Abordarea utilizată în prezent de Eurosistem nu garantează faptul că toate agențiile de rating de 
credit înregistrate pe lângă ESMA sunt pe picior de egalitate
41-55  Partea II – Planificare și managementul riscurilor
41-55  Procesul de planificare axat pe riscuri nu garantează întru totul faptul că ESMA își valorifică pe 
deplin resursele
42-50  Identificarea riscurilor este exhaustivă, dar există probleme de trasabilitate
51-54  Domeniile cu risc ridicat nu erau acoperite suficient în toate cazurile
55 Având în vedere resursele de care dispune ESMA, îndeplinirea tuturor obligațiilor legale foarte solicitante 
este dificilă
04 Cuprins
56-89  Partea III – Supravegherea
56-59  Supravegherea continuă și investigațiile desfășurate de ESMA
60-75  Procesul de supraveghere a fost elaborat și pus în aplicare, dar are nevoie de timp pentru a ajunge 
la maturitate
61-62  ESMA a stabilit baze solide pentru o supraveghere eficace a agențiilor de rating de credit
63-68  Orientările interne și instrumentele de monitorizare ar putea fi dezvoltate în continuare pentru a sprijini 
activitatea de supraveghere continuă
69-72  ESMA administrează un volum imens de informații în materie de supraveghere, dar nu dispune de un 
instrument informatic special pentru înregistrarea și prelucrarea acestor date
73-75  Obținerea unei descrieri a controalelor de supraveghere efectuate s-a dovedit a fi dificilă
76-89  Există progrese reale, dar gradul de acoperire în domeniile tematice analizate nu este încă adecvat
78-86  Metodologiile au fost supravegheate, dar nu toate domeniile erau acoperite, iar cerințele nu erau 
întotdeauna clare
87-89  ESMA nu a examinat încă anumite tipuri de conflicte de interese
90-108  Partea IV  Publicarea informațiilor
90-108  Supravegherea de către ESMA a informațiilor cu caracter general făcute publice de agențiile de 
rating de credit
92-94  ESMA a verificat periodic informațiile cu caracter general publicate de diferitele agenții de rating, dar 
o evaluare detaliată a acestor informații pentru ansamblul agențiilor a avut loc pentru prima oară la sfârșitul 
anului 2014
95-99  Transparența pieței a fost afectată de restricții și de diferențele dintre practicile aplicate de agențiile de 
rating în legătură cu publicarea informațiilor
100-104  Registrul central CEREP nu conține informații suficiente cu privire la performanța ratingurilor emise de 
agențiile de rating
105-108  ESMA nu publică pe site-ul său web suficiente informații pentru utilizatorii de ratinguri
109-120  Concluzii și recomandări
110 -111  Înregistrarea
112 Managementul riscurilor și planificarea
113-114  Supravegherea continuă și investigațiile
115 Metodologiile
116 Conflictele de interese
05 Cuprins
117-118  Publicarea informațiilor cu caracter general
119 Informațiile publicate în CEREP
120 Informațiile publicate pe site-ul web al ESMA
 Anexa I — Structura de guvernanță a ESMA
 Anexa II — Abordarea auditului
 Anexa III  —  Principalele constatări și recomandări formulate în urma investigațiilor 
desfășurate de ESMA
 Anexa IV — Comparație între site-urile web ale autorităților de supraveghere din UE și din SUA
 Răspunsurile ESMA, ale BCE și ale Comisiei
06
 Acronime
ABS : titlu de valoare garantat cu active ( asset-backed security )
BCE : Banca Centrală Europeană
CEREP : registrul central
CESR : Comitetul autorităților europene de reglementare a piețelor valorilor mobiliare ( Committee of European Securities 
Regulators )
ECAF : Cadrul Eurosistemului de evaluare a creditului ( Eurosystem credit assessment framework )
ESMA : Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe ( European Securities and Markets Authority )
IOSCO : Organizația Internațională a Reglementatorilor de Valori Mobiliare ( International Organisation of Securities 
Commissions )
RMBS : titlu garantat cu ipoteci asupra proprietăților imobiliare locative ( residential mortgage-backed securities )
SEC : Comisia pentru Valori Mobiliare și Schimb din Statele Unite ( Securities and Exchange Commission )
Socrat : instrument de supraveghere a agențiilor de rating de credit ( supervision of credit rating agencies tool )
07
 Sinteză
I
Criza financiară mondială din 2008 a adus în centrul 
atenției rolul agențiilor de rating de credit, precum și 
impactul ratingurilor emise de acestea asupra piețelor 
financiare. Activitățile agențiilor de rating de credit, care, 
la momentul respectiv, erau foarte puțin reglementate în 
Europa, au fost înscrise pe agenda legislativă a UE.
II
Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe 
(ESMA) a fost înființată la 1 ianuarie 2011. Una din prin -
cipalele sale sarcini este aceea de a reglementa activi -
tatea agențiilor de rating de credit înregistrate în UE. În 
acest sens, autorității i-au fost încredințate competențe 
exclusive în ceea ce privește înregistrarea agențiilor de 
rating de credit, monitorizarea performanțelor acestora 
și adoptarea de decizii în materie de supraveghere. În 
prezent, ESMA supraveghează 23 de agenții de rating de 
credit înregistrate în UE.
III
A reușit ESMA să se impună în calitate de supraveghetor 
al agențiilor de rating de credit în UE? Concluzia noastră 
de ansamblu este că ESMA a stabilit baze solide pentru 
desfășurarea supravegherii agențiilor de rating de credit 
din UE într-o perioadă scurtă de timp, dar că mai este loc 
de îmbunătățiri.
IV
ESMA a preluat înregistrarea agențiilor de rating de 
credit de la autoritățile naționale competente și a reușit 
să reducă durata medie a procesului de înregistrare. 
Acesta rămâne însă complex, din cauza actualului cadru 
de reglementare. Deși metodologiile de rating de credit 
ar trebui să fie în același timp riguroase, sistematice, 
continue și să facă obiectul unei validări, documentația 
ESMA care a fost auditată în ceea ce privește procesul de 
înregistrare se axa în principal pe rigurozitatea metodo -
logiilor. În plus, deoarece Regulamentul privind agen -
țiile de rating de credit nu este suficient de clar în ceea 
ce privește definiția criteriilor metodologice, ESMA se 
confruntă cu provocări suplimentare legate de interpre -
tarea acestora și de construirea unei înțelegeri care să fie 
împărtășită de agențiile de rating de credit.V
Normele din prezent ale Eurosistemului nu garantează 
faptul că toate agențiile de rating de credit înregistrate 
pe lângă ESMA sunt pe picior de egalitate. Eurosistemul 
acceptă ratinguri emise de numai patru dintre agențiile 
de rating de credit înregistrate la ESMA ca instituții 
externe de evaluare a creditului în temeiul cadrului 
Eurosistemului de evaluare a creditului (ECAF), ceea ce 
creează o structură de piață pe două niveluri, agențiile 
mici fiind dezavantajate.
VI
ESMA dispune de o procedură bine stabilită pentru 
identificarea riscurilor. Cu toate acestea, lipsa unei piste 
de urmărire a documentației a complicat înțelegerea 
motivelor de la baza reprioritizării anumitor riscuri. De 
asemenea, nu exista o motivație documentată în care 
să se explice de ce ESMA a desfășurat numai investigații 
limitate în anumite domenii cu grad ridicat de risc.
VII
Deși ESMA a stabilit baze solide pentru abordarea pe 
care o aplică în materie de supraveghere, normele și 
orientările sale nu sunt complete. Întrucât documentația 
și instrumentele interne de monitorizare sunt destul de 
rudimentare, nu a fost posibil întotdeauna să se urmă -
rească activitatea de supraveghere continuă desfășurată 
sau analiza și concluziile care au decurs din aceasta. 
Documentația aferentă anumitor etape intermediare ale 
investigațiilor era de asemenea incompletă.
VIII
Am analizat supravegherea exercitată de ESMA în două 
domenii: evaluarea metodologiilor și potențialele 
conflicte de interese. În cursul activității sale de suprave -
ghere continuă și al investigațiilor, ESMA a evaluat o serie 
de aspecte conexe bazate pe criteriile de reglementare. 
Cu toate acestea, sfera activităților de supraveghere ale 
ESMA nu este încă exhaustivă și există în continuare 
domenii care ar putea fi examinate în mod mai aprofun -
dat în viitor.
Sinteză 08
IX
Comunicarea publică a informațiilor este deosebit de 
importantă, deoarece permite investitorilor potențiali să 
procedeze la propriile analize înainte de a decide dacă se 
vor baza sau nu pe ratingurile de credit. ESMA a verificat, 
ca parte a activității de supraveghere continuă, modul în 
care agențiile de rating asigură publicitatea informațiilor 
cu caracter general. O evaluare detaliată pentru ansam -
blul agențiilor a fost lansată la sfârșitul anului 2014.
X
Registrul central online al ESMA (CEREP) nu are un 
echivalent în alte jurisdicții cu competențe de reglemen -
tare. Prin intermediul acestei baze de date, ESMA oferă 
informații armonizate și ușor accesibile cu privire la per -
formanța ratingurilor emise de toate agențiile de rating 
de credit înregistrate și certificate. Cu toate acestea, am 
dori să ne exprimăm preocuparea cu privire la caracterul 
adecvat al statisticilor recapitulative prezentate și la con -
troalele efectuate de ESMA cu privire la datele raportate 
către CEREP.
Recomandările noastre
XI
ESMA ar trebui:
(a) să își documenteze  în mod corespunzător evaluarea 
cu privire la toate cerințele de reglementare referi -
toare la metodologiile de rating de credit în cursul 
procesului de înregistrare;
(b) să îmbunătățească  trasabilitatea procesului de 
identificare a riscului, să țină  un jurnal al modificări -
lor nivelului de risc și să documenteze  prioritizarea 
riscurilor și motivele acesteia.
 De asemenea, ESMA ar trebui să monitorizeze  toate 
domeniile cu grad ridicat de risc, pentru care ar fi 
utile eforturi de supraveghere suplimentare;
(c) să își actualizeze  în permanență manualul și ghi -
dul de supraveghere pentru a include experiența și 
cunoștințele dobândite între timp.
 ESMA ar trebui să elaboreze  orientări interne pentru 
a asigura documentarea eficace a investigațiilor, 
astfel încât să demonstreze  și să garanteze  că toate 
concluziile sunt susținute de analize corespunzătoare 
ale elementelor de probă. Implementarea unui instrument informatic specific 
pentru activitățile de supraveghere ar îmbunătăți 
schimbul de cunoștințe, ar clarifica responsabilita -
tea pentru diferitele sarcini, ar facilita examinarea 
activității desfășurate și ar îmbunătăți comunicarea în 
cadrul echipelor de supraveghere;
(d) să examineze  toate aspectele importante legate de 
elaborarea și punerea în aplicare a metodologiilor 
agențiilor de rating de credit care nu au fost încă 
acoperite;
(e) să examineze  în mod structurat sistemele instituite 
de agențiile de rating de credit pentru tratarea con -
flictelor de interese, în special a celor legate de acti -
vitățile financiare și de tranzacționare ale analiștilor 
de rating. Pe lângă aceasta, ESMA ar trebui să teste -
ze exactitatea informațiilor primite de la agențiile de 
rating de credit cu privire la conflictele de interese;
(f) să aibă în vedere elaborarea  unor orientări supli -
mentare privind cerințele în materie de publicare 
a informațiilor, în vederea îmbunătățirii  practicilor 
globale de publicare a informațiilor utilizate de agen -
țiile de rating de credit;
(g) să monitorizeze  și să îmbunătățească  conținutul 
informațiilor publicate în CEREP pe baza celor mai 
bune practici în materie de publicare a performanței 
ratingurilor; și
(h) să publice  toate actele legislative aplicabile și docu -
mentele relevante și să facă  site-ul web mai ușor de 
utilizat.
09
 Introducere
01 
Agențiile de rating de credit emit opinii 
care contribuie la reducerea asimetriei 
informațiilor între debitori, creditori și 
alți participanți la piață. Ratingurile de 
credit sunt un instrument important pe 
piețele acțiunilor și obligațiunilor deoa -
rece conțin informații adresate investito -
rilor și participanților la piață, înlocuind 
chiar în unele cazuri procesul de diligen -
ță al investitorilor.
Reformele în materie de 
reglementare
02 
Chiar dacă autoritățile de reglementa -
re se bazau pe ratingurile de credit în 
numeroase cazuri, agențiile de rating au 
rămas practic nereglementate timp de 
mulți ani. Abordarea principală consta 
în autoreglementare, pe baza bunelor 
practici general acceptate și elaborate 
de Organizația Internațională a Regle -
mentatorilor de Valori Mobiliare (IOSCO), 
care a fost recunoscută ca fiind principa -
lul organism implicat în stabilirea stan -
dardelor la nivel internațional pentru 
sectorul valorilor mobiliare.
03 
În 2006, Comisia a concluzionat, în co -
municarea sa privind agențiile de rating 
de credit, că un cadru de reglementare 
flexibil, combinat cu o autoreglementare 
a agențiilor de rating pe baza standarde -
lor IOSCO, era suficient pentru a răspun -
de principalelor preocupări legate de 
aceste agenții1. Activitatea agențiilor de 
rating era reglementată numai într-un 
număr redus de domenii, cum ar fi 
utilizarea abuzivă a informațiilor privile -
giate și manipularea pieței, activitatea 
instituțiilor de credit sau adecvarea ca -
pitalului instituțiilor de credit. Comitetul autorităților europene de reglementare 
a piețelor valorilor mobiliare (CESR)2 
a fost însărcinat să monitorizeze respec -
tarea de către agențiile de rating a stan -
dardelor IOSCO, în timp ce Comisia urma 
să monitorizeze în permanență evoluțiile 
din acest domeniu. Criza financiară din 
2008 a declanșat însă numeroase discuții 
privind activitatea agențiilor de rating, 
ceea ce a determinat Comisia să prezin -
te, în noiembrie 2008, o propunere de 
reglementare a agențiilor de rating de 
credit.
04 
Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit a fost adoptat în septembrie 
20093 și prevede obligația acestor agenții 
de:
– a se înregistra pe lângă o autoritate 
națională de supraveghere atunci 
când își desfășoară activitatea în UE;
– a-și face publice modelele, metodo -
logiile și ipotezele-cheie pe care își 
bazează ratingurile;
– a face obiectul supravegherii de 
către autoritățile naționale de regle -
mentare a piețelor valorilor mobilia -
re, pe baza modelului de cooperare 
între țara de origine și țara-gazdă 
(modelul home-host )4.
05 
Raportul de Larosière5 a încurajat UE 
să consolideze reglementarea și su -
pravegherea agențiilor de rating de 
credit. Acesta recomanda transferarea 
procesului de înregistrare și de suprave -
ghere a acestor agenții de la autoritățile 
naționale competente la un organism 
european centralizat.1 Comunicarea Comisiei cu 
privire la agențiile de rating de 
credit (JO C 59, 11.3.2006, p. 2).
2 Predecesorul ESMA, înființat în 
2001.
3 Regulamentul (CE) 
nr. 1060/2009 al Parlamentului 
European și al Consiliului din 
16 septembrie 2009 privind 
agențiile de rating de credit, 
denumit în continuare 
Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit 
(JO L 302, 17.11.2009, p. 1).
4 Modelul constă într-un 
comitet de autorități de 
supraveghere, care include 
toate autoritățile naționale de 
supraveghere din țările în care 
își desfășoară activitatea 
agenția de rating de credit. 
Acest model a fost utilizat și 
pentru supravegherea 
sectorului bancar în UE.
5 În noiembrie 2008, Comisia 
a mandatat un grup la nivel 
înalt condus de Jacques de 
Larosière să facă recomandări 
privind modul de consolidare 
a mecanismelor europene de 
supraveghere, cu scopul de a-i 
proteja mai bine pe cetățeni și 
pentru a le reda încrederea în 
sistemul financiar. Raportul 
final al Grupului de Larosière 
a fost publicat în 
februarie 2009.
10 Introducere
06 
ESMA a fost înființată la 1 ianuarie 20116 
ca parte a Sistemului european al su -
praveghetorilor financiari (SESF). SESF 
este format din ESMA, din Autoritatea 
Bancară Europeană (ABE)7 și din Auto -
ritatea Europeană de Asigurări și Pensii 
Ocupaționale (EIOPA), care, împreună 
cu autoritățile naționale de supraveghe -
re, cu Comitetul european pentru risc 
sistemic (CERS) și cu Comitetul comun al 
autorităților europene de supraveghere, 
formează actuala arhitectură europeană 
de supraveghere. Principalul obiectiv 
al ESMA este, în primul rând, acela de 
a proteja interesul public prin garantarea 
integrității, a transparenței, a eficienței 
și a bunei funcționări a piețelor de valori 
mobiliare.
07 
În iulie 2011, ESMA a primit competen -
țe de supraveghere exclusive asupra 
agențiilor de rating de credit înregistrate 
în UE8.
08 
Recent (în luna mai 2013), a fost aprobată 
o a treia rundă de măsuri legislative, cu 
scopul de a reduce încrederea excesivă 
a investitorilor în ratingurile de credit și 
de a îmbunătăți calitatea ratingurilor da -
toriilor suverane pentru statele membre 
ale UE9.Principalele caracteristici 
ale Regulamentului 
privind agențiile de rating
09 
Obiectivul principal al Regulamentului 
privind agențiile de rating este de a pro -
teja investitorii și de a asigura stabilita -
tea piețelor financiare din UE. Dispozi -
țiile acestuia se aplică tuturor agențiilor 
de rating de credit stabilite în UE care 
acordă ratinguri de credit fie publicate, 
fie distribuite în baza unui abonament10.
10 
Regulamentul include un nivel conside -
rabil de detalii prescriptive cu privire la 
modul în care agențiile de rating ar tre -
bui să gestioneze conflictele de interese.
11 
Regulamentul conține dispoziții privind 
procesele pregătitoare și metodologiile 
pentru generarea ratingurilor de credit. 
Agențiile de rating trebuie să utilizeze 
metodologii de rating care să fie „rigu -
roase, sistematice și continue [și] supuse 
validării bazate pe experiența anterioa -
ră, inclusiv pe controlul a posteriori ”11. 
Regulamentul nu intervine însă asupra 
conținutului ratingurilor de credit12.
12 
Regulamentul privind agențiile de rating 
urmărește să sporească transparența, 
obligând aceste agenții să facă publice 
metodologiile lor de rating și princi -
palele ipoteze utilizate. Scopul acestei 
transparențe este de a permite partici -
panților la piață să evalueze cu mai mare 
exactitate dacă ratingurile reflectă în 
mod corespunzător riscurile.6 Regulamentul (UE) 
nr. 1095/2010 al Parlamentului 
European și al Consiliului din 
24 noiembrie 2010 de 
instituire a Autorității 
Europene de Supraveghere 
(Autoritatea Europeană pentru 
Valori Mobiliare și Piețe), de 
modificare a Deciziei 
nr. 716/2009/CE și de abrogare 
a Deciziei 2009/77/CE 
a Comisiei (JO L 331, 
15.12.2010, p. 84).
7 În iulie 2014, Curtea de Conturi 
Europeană a publicat Raportul 
special nr. 5/2014: 
„Supravegherea bancară 
europeană prinde contur – 
Evoluția Autorității Bancare 
Europene într-un mediu în 
schimbare” ( http://eca.europa.
eu), acesta fiind primul raport 
special al Curții referitor la 
reformele cadrului de 
reglementare și de 
supraveghere al sectorului 
financiar din UE.
8 Această modificare 
a Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit 
este cunoscută și ca 
Regulamentul ARC II.
9 Această modificare 
a Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit 
este cunoscută și ca 
Regulamentul ARC III.
10 Articolul 2 alineatul (1) din 
Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit.
11 Articolul 8 alineatul (3) din 
Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit.
12 Regulamentul prevede 
următoarele: „În îndeplinirea 
sarcinilor care le revin în 
temeiul prezentului 
regulament, nici ESMA, nici 
Comisia și nicio autoritate 
publică din statele membre nu 
intervine asupra conținutului 
ratingurilor de credit sau 
asupra metodologiilor.”
11 Introducere
13 
De asemenea, Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit conferă 
ESMA noi competențe și responsabilități:
– agențiile de rating de credit trebuie 
să se înregistreze pe lângă ESMA 
atunci când acordă ratinguri pentru 
produse financiare din UE;
– agențiile de rating de credit fac 
obiectul unei supravegheri continue 
de către ESMA;
– agențiile de rating de credit fac 
obiectul unor sancțiuni din partea 
ESMA dacă nu respectă prevederile 
regulamentului.Rolul ESMA
14 
Tabelul 1  conține o prezentare generală 
a principalelor activități ale ESMA legate 
de înregistrarea și supravegherea agenți -
ilor de rating de credit.Tabelul 1Prezentare generală a sarcinilor ESMA
Înregistrarea agențiilor de rating de 
credit și activitățile legate de enti -
tățile care se încadrează în sfera de 
aplicare a  obligației de înregistrare1Cadrul de supraveghere
Publicarea informațiilor Evaluarea riscurilor și 
planificareSupraveghere
• Toate agențiile de rating stabilite 
în UE trebuie să depună o cerere de 
înregistrare la ESMA.
• Agențiile de rating de credit stabilite 
în țări terțe și ale căror ratinguri sunt 
utilizate în UE ar trebui să fie certifica -
te de către ESMA.
• Înregistrarea este un proces cu două 
etape:  
(i) verificarea caracterului complet al 
cererii; și  
(ii) verificarea respectării cerințelor.
• ESMA ar trebui să elaboreze proiecte 
de standarde tehnice de reglementare 
cu privire la procesul de înregistrare.
• ESMA ar trebui să verifice că nu există 
agenții de rating de credit neînregis -
trate/necertificate care emit ratinguri 
de credit în UE.• ESMA culege informații 
de pe piață și efectuează 
cercetări de piață pentru 
a putea identifica tendin -
țele și riscurile din sectorul 
agențiilor de rating.
• ESMA desfășoară o evaluare 
a riscurilor bazată pe cunoș -
tințe și informații cu privire 
la piață acumulate prin 
intermediul supravegherii 
agențiilor de rating.
• Elaborarea fișelor de 
evaluare a riscurilor pentru 
fiecare agenție de rating 
de credit și a unui tablou 
global al riscurilor.
• Elaborarea programului de 
activitate.• ESMA este responsabilă de supra -
vegherea continuă a agențiilor de 
rating de credit.
• ESMA monitorizează rapoartele 
periodice transmise de agențiile de 
rating de credit.
• Monitorizarea notificărilor trimise 
de agențiile de rating de credit cu 
privire la modificările intervenite în 
condițiile inițiale de înregistrare.
• ESMA poate efectua investigații 
individuale, tematice sau ad-hoc în 
cazul în care este identificat un risc 
de neconformitate cu cerințele.
• Urmărirea cursului dat concluziilor 
formulate în urma investigațiilor și 
a evaluărilor tematice anterioare.• ESMA trebuie să se asigure 
că agențiile de rating fac 
publice metodologiile lor 
de rating și ipotezele-cheie 
aferente.
• ESMA administrează CEREP 
(o bază de date publică 
referitoare la performanța 
ratingurilor).
• ESMA administrează Socrat 
(o bază de date internă, pe 
care agențiile de rating de 
credit o utilizează pentru 
a raporta lunar toate acțiu -
nile de rating).
1 Pentru ESMA, aceste activități constau în identificarea entităților care operează ca agenții de rating de credit în UE fără a fi înregistrate.
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza dispozițiilor Regulamentului privind agențiile de rating de credit și a informațiilor comunicate de ESMA.
12
 Abordarea auditului
15 
În cadrul auditului, s-a examinat dacă 
procesul de înregistrare a agențiilor de 
rating și supravegherea exercitată de 
ESMA cu privire la acestea erau eficace. 
În special, am analizat dacă:
– înregistrarea tuturor agențiilor de 
rating potențiale s-a desfășurat în 
mod corect și eficient;
– ESMA elaborase și implementase un 
proces solid de planificare și de eva -
luare a riscurilor pentru activitățile 
sale de supraveghere;
– punerea în aplicare a cadrului de 
supraveghere a inclus problemele 
identificate în activitățile agențiilor 
de rating13, inclusiv cele legate de 
independența consiliilor de rating 
și de prevenirea conflictelor de 
interese;
– ESMA și agențiile de rating de credit 
publică informații suficiente și cu 
valoare adăugată pentru părțile 
interesate.
16 
Criteriile de audit au fost elaborate pe 
baza următoarelor surse:
(i) cerințele legale și obiectivele 
prevăzute în Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit, precum 
și în regulamentele delegate de 
completare (standarde tehnice);
(ii) manualul și ghidul ESMA în materie 
de supraveghere;
(iii) ghidul ESMA privind înregistrarea 
agențiilor de rating;
(iv) orientările și principiile relevante ale 
IOSCO;
(v) documente provenind de la SEC, au -
toritatea omoloagă de supraveghere 
din SUA, cu scopul de a compara 
practicile din cele două jurisdicții.17 
Am colectat probe de audit în urma 
examinării documentare a unui eșantion 
de dosare de înregistrare și de dosare de 
supraveghere. De asemenea, am realizat 
interviuri cu personalul-cheie cu atribu -
ții de supraveghere și de management 
al riscurilor din cadrul ESMA. Pe baza 
probelor obținute, am analizat procesul 
de înregistrare, evaluarea riscurilor și pla -
nificarea resurselor, organizarea activită -
ții de supraveghere și caracterul adecvat 
al comunicării publice a informațiilor de 
către agențiile de rating.
18 
Pe lângă activitatea desfășurată la ESMA, 
au fost efectuate vizite de informare la 
trei agenții de rating de credit și au fost 
solicitate informații de la zece autori -
tăți naționale competente14 în legătură 
cu abordarea și metodologia lor de 
supraveghere.
19 
În fine, experți externi au evaluat cerin -
țele legate de publicarea metodologiilor, 
a modelelor și a principalelor ipoteze de 
rating utilizate de cinci agenții de rating 
de credit și au analizat, de asemenea, 
indicatorii de performanță a ratingurilor 
publicați de ESMA în baza de date CEREP . 
O descriere mai detaliată a abordării 
auditului este prezentată în anexa II .13 Cum ar fi potențiale conflicte 
de interese și lipsa de 
transparență.
14 Autoritățile naționale 
competente sunt agențiile 
naționale care sunt 
responsabile, în conformitate 
cu legislația lor națională, de 
supravegherea și 
reglementarea sectorului 
financiar (sau a unei părți 
a acestuia).
13
 Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating 
de credit și activitățile legate de entitățile care 
se încadrează în sfera de aplicare a obligației de 
înregistrare
Introducere
20 
Agențiile de rating de credit stabilite în 
UE trebuie să fie înregistrate pe lângă 
ESMA înainte de a-și desfășura activita -
tea. Înainte de crearea ESMA, de procesul 
de înregistrare se ocupau autoritățile 
naționale competente. Figura 1  conține 
o listă a celor 23 de agenții de rating de 
credit înregistrate15, conform situației din 
iunie 2015.21 
Pe lângă gestionarea procesului de 
înregistrare, ESMA trebuie să se asigure 
că societățile care nu sunt înregistrate ca 
agenții de rating nu acordă ratinguri de 
credit.Figura 1Agențiile de rating de credit înregistrate în UE
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA. Euler Hermes Rating GmbH
 BCRA-Credit Rating Agency AD
 Feri EuroRating Services AG
 Creditreform Rating AG
 Scope Ratings GmbH
 ICAP Group SA
 GBB-Rating Gesellschaft für 
  Bonitätsbeurteilung GmbH
 ASSEKURATA
 ARC Ratings, S.A.  AM Best Europe-Rating Services Ltd. 
 DBRS Ratings Limited
 Fitch Group.
 Moody’s Group
 Standard & Poor’s Group
 CRIF S.p.A.
 Capital Intelligence (Cyprus) Ltd
 European Rating Agency, a.s.
 Cerved Rating Agency S.p.A.  Asexor
 The Economist Intelligence Unit Ltd
 Dagong Europe
 Spread Research
 EuroRating sp. z o.o.
 Moody’s Investor Services EMEA Ltd.
Toate aceste agenţii sunt supravegheate de ESMA.de către ESMA
(între 2012 și 2015)de către autorităţi naţionale competente (între 2010 și 2012)Agenţii de rating de credit înregistrate în Uniunea Europeană …15 Moody’s  apare de două ori în 
listă deoarece, după 
înregistrarea inițială a mai 
multor agenții din grupul 
Moody’s  pe lângă autoritățile 
naționale competente, ESMA 
a înregistrat în 2014 agenția 
Moody’s Investor Services EMEA 
Ltd.
14
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit  
și activitățile legate de entitățile care se încadrează  
în sfera de aplicare a obligației de înregistrare
ESMA a redus durata 
procesului de înregistrare 
a agențiilor, dar evaluarea 
anumitor criterii 
reprezintă în continuare 
o provocare
ESMA dispune de proceduri 
bine stabilite de înregistrare 
a agențiilor de rating de 
credit
22 
Atunci când o societate stabilită în 
Uniunea Europeană intenționează să 
desfășoare activități de rating de credit, 
aceasta trebuie să depună o cerere de 
înregistrare la ESMA. Procesul de înregis -
trare cuprinde două etape: (i) verificarea caracterului complet al cererii; și (ii) veri -
ficarea respectării cerințelor (a se vedea 
figura 2  pentru o prezentare generală 
a acestor două etape).Figura 2Procesul de înregistrare a agențiilor de rating de credit
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.+45 z* x +1 z +20 z +5 z
+20 z
z: zile lucrătoare
* Termenul poate /f_i prelungit cu 60/uni00A0de zile lucrătoare dacă intervine o cerere de avizare,de externalizare sau de scutire de la respectarea cerin/uni021Belor.Agenţia trimite 
informaţiile suplimentare.Etapa de verificare
a conformităţiiEtapa de verificare
a caracterului complet
ESMA veriﬁcă dacă cererea respectă dispoziţiile Regulamentului privind agenţiile de rating.
Decizia este notiﬁcată: agenţiei de 
rating
 Comisiei 
Europene
 autorităţilor 
europene de supraveghere
 membrilor 
Comitetului tehnic
Publicare pe site-ul ESMA.Consiliul supravegheto-rilor din cadrul ESMA adoptăo decizie cu privire la aprobarea sau nu a cererii.Agenţiei i se pot solicita informaţii suplimentare.Dacă cererea este completă, ESMA trimiteo scrisoare agenţiei și trece la etapa de veriﬁcare a conformităţii.Dacă cererea nu este completă, ESMA trimiteo scrisoare prin care solicită informaţii suplimentare.ESMA conﬁrmă prin e-mail primirea cererii.Agenţia de rating trimite cererea de înregistrare la ESMA.
15
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit  
și activitățile legate de entitățile care se încadrează  
în sfera de aplicare a obligației de înregistrare
23 
ESMA a elaborat un ghid separat, în care 
descrie procesul de înregistrare. În acest 
document sunt prezentate procedurile 
care trebuie urmate de la primul contact 
al agenției de rating de credit cu ESMA 
până la încheierea procesului de înre -
gistrare. De asemenea, ESMA dispune 
de e-mailuri predefinite și de modele de 
formulare pentru etapa premergătoare 
depunerii cererii, pentru notificările 
legate de caracterul complet al cererii, 
pentru solicitările de informații, pentru 
deciziile finale ale Consiliului suprave -
ghetorilor, pentru onorarii etc., ceea ce 
contribuie la eficientizarea procesului.
24 
Procesul de analiză a informațiilor și de 
solicitare a unor informații suplimentare 
de la agenția de rating de credit poate 
fi repetat ori de câte ori ESMA consideră 
necesar acest lucru. Odată ce dosarul de 
cerere este complet, ESMA poate solicita 
clarificări suplimentare și/sau poate efectua vizite la fața locului la agenția 
de rating în cursul etapei de verificare 
a conformității.
ESMA a redus durata 
procesului de înregistrare 
a agențiilor, dar acesta 
rămâne greoi din cauza 
cerințelor de reglementare
25 
Deși regulamentul prevede o abordare în 
două etape (a se vedea figura 2 ), ESMA 
a reușit să reducă în mod semnificativ 
durata medie a procesului de înregistra -
re, de la 373 la 227 de zile calendaristice. 
Tabelul 2  prezintă situația cererilor 
tratate de autoritățile naționale com -
petente și de ESMA (situație valabilă în 
decembrie 2014).Tabelul 2Numărul mediu de zile calendaristice necesare pentru evaluarea unei cereri de 
înregistrare și numărul mediu de solicitări suplimentare de informații
TOATE CERERILE CERERI ACCEPTATE CERERI RESPINSE
Număr mediu 
de zile necesare 
pentru evaluarea 
unei cereriNumăr mediu de 
solicitări suplimen -
tare de informațiiNumăr mediu 
de zile necesare 
pentru evaluarea 
unei cereriNumăr mediu de 
solicitări suplimen -
tare de informațiiNumăr mediu 
de zile necesare 
pentru evaluarea 
unei cereriNumăr mediu de 
solicitări suplimen -
tare de informații
Autoritățile 
naționale 
competente373 1,8 375 1,8 342 1,0
(19 cereri) (18 cereri acceptate) (o cerere respinsă)
ESMA227 2,1 209 2,0 254 2,3
(10 cereri) (6 cereri acceptate) (4 cereri respinse)
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.
16
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit  
și activitățile legate de entitățile care se încadrează  
în sfera de aplicare a obligației de înregistrare
26 
În cursul etapei de verificare a caracte -
rului complet al unei cereri, în cazul în 
care documentele transmise de agenția 
de rating de credit sunt considerate 
insuficiente, ESMA poate solicita infor -
mații suplimentare. De fiecare dată când 
agenția trimite informații suplimentare, 
ESMA are la dispoziție cel mult 20 de zile 
lucrătoare pentru a evalua documentele 
și pentru a notifica agenția respectivă cu 
privire la caracterul complet sau incom -
plet al cererii depuse. Divizarea procesu -
lui de înregistrare în două etape face ca acesta să fie mai degrabă greoi și înde -
lungat, deoarece evaluarea caracterului 
complet implică o apreciere cu privire la 
conținutul documentației transmise de 
agenția de rating de credit. Prin urmare, 
ESMA face aceeași muncă de două ori 
în măsura în care trebuie să procedeze 
la o scurtă evaluare a conformității și în 
cursul etapei de verificare a caracterului 
complet al unei cereri. În figura 3  este 
prezentată procedura obișnuită urmată 
în cursul etapei de verificare a caracteru -
lui complet.Figura 3Durata medie a etapei de verificare a caracterului complet al unei cereri, exprimată 
în zile lucrătoare
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA. Lansarea etapei de verificare a caracterului complet
 ESMA lansează etapa de verificare a conformităţii. Agenţia de rating trimite documente suplimentare.
 ESMA verifică dacă cererea este completă.
 A doua solicitare de informaţii ESMA verifică dacă cererea este completă.
 Prima solicitare de informaţii
 Agenţia de rating trimite documente suplimentare.
 ESMA verifică dacă cererea este completă.20 de zile 
lucrătoare
20 de zile 
lucrătoare
20 de zile 
lucrătoarePână la 20 
de zile 
lucrătoare
Până la 20 
de zile 
lucrătoare
Până la 45 
de zile 
lucrătoare
17
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit  
și activitățile legate de entitățile care se încadrează  
în sfera de aplicare a obligației de înregistrare
27 
Ghidul ESMA privind înregistrarea 
agențiilor de rating de credit prevede ca 
fiecare cerere să fie prelucrată pe baza 
principiului celor patru ochi16. Nu a fost 
posibil însă să se vadă în documentație 
dacă acest principiu a fost aplicat în 
cazul tuturor dosarelor de înregistrare 
examinate.
28 
ESMA nu își documentează în mod sufici -
ent evaluarea cu privire la metodologii 
în cursul procesului de înregistrare. 
Metodologiile de rating de credit trebuie 
să fie riguroase, sistematice, continue 
și supuse validării bazate pe experiența 
anterioară (inclusiv pe baza controale -
lor a posteriori ). Fiecare dintre aceste 
cerințe este prezentată mai în detaliu 
în regulamentul delegat de completare 
privind metodologiile (pentru o pre -
zentare generală, a se vedea figura 4 ). 
Pe de altă parte, Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit stipulează 
că ESMA nu are dreptul să intervină asu -
pra conținutului ratingurilor sau asupra 
metodologiilor.
29 
În cursul procesului de înregistrare, 
ESMA trebuie să verifice conformitatea 
metodologiilor agențiilor de rating cu 
cerințele de mai sus. Am observat că in -
formațiile incluse în dosarele de înregis -
trare examinate coroborau, în principal, 
verificarea desfășurată de ESMA cu 
privire la rigurozitatea metodologiilor 
de rating de credit (a se vedea partea în 
verde din figura 4 ).16 Cerința ca o tranzacție 
comercială să fie aprobată de 
cel puțin două persoane. De 
exemplu: separarea diferitelor 
funcții, verificarea încrucișată, 
controlul dublu al activelor, 
duble semnături etc.
18
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit  
și activitățile legate de entitățile care se încadrează  
în sfera de aplicare a obligației de înregistrareFigura 4Cerințele prevăzute de Regulamentul privind agențiile de rating de credit în legătură 
cu metodologiile de rating de credit
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza dispozițiilor Regulamentului privind agențiile de rating de credit. Analizarea sensibilităţii metodologiei de 
rating de credit la modificările ipotezelor 
care stau la baza acesteia.
 Evaluarea ratingurilor de credit anterioare 
obţinute cu ajutorul metodologiei de rating respective.
 Utilizarea unor date fiabile, inclusiv eșantioane de date 
având o dimensiune corespunzătoare.
 Luarea în considerare a principalelor zone geografice 
acoperite de entităţile cărora li se acordă ratinguri, pentru 
fiecare categorie de ratinguri.
 Identificarea și remedierea anomaliilor sistemice ale 
ratingurilor de credit detectate prin procesul de testare ex post.
 Reexaminări regulate ale ratingurilor de credit și ale 
performanţelor.
 Testări pe eșantioane și în afara eșantioanelor. Informaţii istorice privind validările sau testările ex post.Articolul 7 - 
Validarea
inclusivControale a posteriori  Continuarea utilizării metodologiilor, cu 
excepţia cazului în care există un motiv obiectiv pentru a le modifica sau a renunţa la ele.
 Pot integra rapid orice constatare desprinsă în 
urma monitorizării continue sau a unei reexam-inări, în special atunci când modificările condiţiilor structurale macroeconomice sau ale condiţiilor de pe piaţa financiară ar putea afecta ratingurile de credit obţinute prin această metodologie. 
 Pot compara ratingurile de credit între diferitele 
categorii de active. Aplicarea sistematică a metodologiilor, a modelelor 
analitice și a principalelor ipoteze de rating și criterii asociate în formularea tuturor ratingurilor de credit pentru o anumită categorie de active sau un anumit segment de piaţă.
 Integrarea rapidă a constatărilor desprinse în urma 
evaluărilor având ca obiect caracterul lor adecvat.
Articolul 6 - 
Caracterul 
continuuArticolul 5 - Caracterul sistematicArticolul 4 - 
Caracterul 
riguros
Regulamentul 
delegat privind 
metodologiileMetodologiile de rating ar trebui să fie riguroase, sistematice, continue și supuse validării bazate pe 
experienţa anterioară, inclusiv pe baza controalelor a posteriori (testări ex post).
 Mecanisme de control și proceduri clare și solide. Include toţi factorii consideraţi pertinenţi. Relaţie modelată între entităţile cărora li se acordă 
ratinguri și factorii de risc.
 Modele analitice, ipoteze principale de rating și criterii 
fiabile, pertinente și legate de calitate.
 Factori calitativi explicaţi: marja de apreciere calitativă, 
ponderile atribuite.
 Factori cantitativi explicaţi: variabilele-cheie, sursele de 
date, ipotezele principale, tehnicile de modelare și tehnicile cantitative, ponderile atribuite.
 Integrarea rapidă a constatărilor sau a 
rezultatelor funcţiilor de evaluare internă.
19
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit  
și activitățile legate de entitățile care se încadrează  
în sfera de aplicare a obligației de înregistrare
Nivelul de detaliu al 
informațiilor furnizate de 
agențiile de rating de credit 
cu privire la metodologiile 
lor varia
30 
ESMA nu a elaborat o listă detaliată 
a documentelor necesare în timpul pro -
cesului de înregistrare pentru evaluarea 
metodologiilor de rating de credit și nici 
nu a definit un nivel minim acceptabil 
de detaliere. Dosarele de înregistrare 
examinate au pus în evidență diferențe 
semnificative în ceea ce privește nivelul 
de detaliere din documentația referitoa -
re la metodologii. În cazul unui dosar de 
înregistrare examinat, de exemplu, nu 
există nicio informație cu privire la teh -
nicile cantitative sau de modelare, astfel 
cum sunt menționate în Regulamentul 
delegat privind metodologiile, și nu 
există indicații cu privire la importanța 
fiecărui factor calitativ sau cantitativ uti -
lizat și nici descrieri sau justificări pentru 
ponderările atribuite acestor factori.ESMA nu dispunea de 
o abordare structurată 
pentru monitorizarea 
activităților care impun 
o înregistrare ca agenție de 
rating de credit
31 
Societățile care emit doar ratinguri pri -
vate de credit sau punctaje de bonitate, 
precum și ratingurile de credit emise de 
băncile centrale nu intră în domeniul 
de aplicare al Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit. Caseta 1  
ilustrează diferența dintre un rating de 
credit și un punctaj de bonitate.
32 
Numeroase societăți emit punctaje 
de bonitate și evaluări ale creditului la 
export sau acționează în calitate de con -
silieri în materie de investiții în general. 
Societățile care își desfășoară activitatea 
în domeniul serviciilor financiare sunt 
înregistrate și supravegheate de autori -
tățile naționale competente respective.
Ratingul de credit și punctajul de bonitate
„Rating de credit”  înseamnă o opinie, acordată pe baza unui sistem de clasificare bine stabilit și definit al catego -
riilor de rating, referitoare la bonitatea unei entități, a unei creanțe sau a unei obligații financiare, a unui titlu de 
creanță sau a unei acțiuni preferențiale și altor instrumente financiare ori a unui emitent de astfel de creanțe sau 
obligații financiare, titluri de creanță sau acțiuni preferențiale și alte instrumente financiare.
„Punctaj de bonitate”  înseamnă un indicator al bonității derivat din sintetizarea și exprimarea datelor în mod ex -
clusiv pe baza unui sistem sau model statistic prestabilit, fără vreo contribuție analitică suplimentară semnificativă, 
specifică fiecărui risc, din partea unui analist de rating.Caseta 1
20
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit  
și activitățile legate de entitățile care se încadrează  
în sfera de aplicare a obligației de înregistrare
33 
ESMA are în structura sa un comitet 
tehnic privind agențiile de rating de cre -
dit17, care se reunește o dată la 1-2 luni. 
Activitatea de identificare a societăților 
care operează ca agenții de rating de 
credit în UE fără a fi înregistrate ca atare 
se numără sistematic printre punctele 
de pe ordinea de zi a acestui comitet. 
Comitetul reprezintă o rețea importantă 
pentru ESMA deoarece este un mijloc de 
identificare a entităților care ar trebui să 
se înregistreze ca agenții de rating de 
credit. Unele entități astfel identificate 
desfășurau într-adevăr activități care se 
încadrau în sfera Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit și, prin 
urmare, au fost înregistrate ca agenții 
de rating de credit. Deși emiterea de ra -
tinguri de către o societate care nu este 
înregistrată reprezintă o încălcare a Re -
gulamentului privind agențiile de rating 
de credit în legătură cu care ESMA poate 
aplica o amendă, autoritatea nu a făcut 
uz deocamdată de această competență.
34 
Monitorizarea asigurată de ESMA cu 
privire la activitățile care impun o înre -
gistrare ca agenție de rating de credit 
nu era structurată și a fost realizată, în 
principal, de la caz la caz. În martie 2015, 
ESMA a adoptat o strategie specifică și 
un program de lucru18 pentru acest tip 
de activități.Abordarea utilizată în 
prezent de Eurosistem nu 
garantează faptul că toate 
agențiile de rating de 
credit înregistrate pe 
lângă ESMA sunt pe picior 
de egalitate
35 
Agențiile de rating de credit sunt so -
cietăți private cu un rol important pe 
piețele financiare. Există diferiți factori 
care complică intrarea pe piața ratinguri -
lor de credit. O bună reputație construită 
pe o perioadă lungă de timp reprezintă 
un avantaj concurențial. Investitorii tind 
să prefere ratingurile de credit emise de 
agenții bine-cunoscute, întrucât înțe -
legerea metodologiei care stă la baza 
acestor ratinguri necesită resurse. În 
mod similar, emitenții tind să solicite ra -
tinguri de credit de la agențiile care sunt 
cele mai utilizate și în care investitorii au 
cea mai mare încredere.
36 
Unul dintre avantajele aduse de supra -
vegherea pieței ratingurilor de credit 
constă în faptul că acest proces oferă 
utilizatorilor de ratinguri de credit o oa -
recare asigurare cu privire la calitatea 
activității agențiilor de rating. De altfel, 
lipsa concurenței pe piața ratingurilor de 
credit reprezenta un motiv de îngrijora -
re19 și unul dintre principalele motive ale 
înființării ESMA a constat în asigurarea 
unor condiții de concurență cu adevărat 
echitabile pentru toți actorii de pe piața 
ratingurilor de credit.17 Comitetul tehnic este format 
din reprezentanți ai 
autorităților naționale 
competente și a fost instituit 
pentru a oferi asistență 
autorității la pregătirea 
deciziilor de politică legate de 
supravegherea agențiilor de 
rating de credit. Comitetul 
acordă consiliere tehnică, 
contribuind la elaborarea de 
standarde tehnice, orientări și 
recomandări.
18 De exemplu, ESMA va adresa 
în mod regulat agențiilor de 
rating de credit înregistrate și 
altor părți interesate solicitări 
de informații legate de 
potențiali emitenți de rating în 
UE și va efectua de două ori pe 
an căutări extensive pe 
internet.
19 UE a luat măsuri pentru a spori 
concurența pe piața 
ratingurilor de credit în 
Europa. Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit 
abordează chestiunea unei 
concurențe intensificate în 
cuprinsul mai multor alineate. 
Parlamentul European 
a solicitat în repetate rânduri 
Comisiei Europene să 
analizeze posibilitatea creării 
unei rețele europene 
a agențiilor de rating. La 
5 mai 2014, Comisia a aprobat 
un raport adresat 
Parlamentului European și 
Consiliului cu privire la 
fezabilitatea creării în UE 
a unei rețele de agenții de 
rating de credit mai mici 
[COM(2014) 248 final].
21
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit  
și activitățile legate de entitățile care se încadrează  
în sfera de aplicare a obligației de înregistrare
37 
Eurosistemul20 este un actor important 
pe piețele financiare. În cadrul operați -
unilor sale de politică monetară, acesta 
asigură lichidități pentru sistemul finan -
ciar. De asemenea, Eurosistemul acordă 
credite contrapărților eligibile21 doar 
contra unor garanții reale22, care trebuie 
să respecte standarde ridicate de credi -
tare. Pentru a realiza această evaluare de 
credit23, Eurosistemul ia în considerare 
informații provenite din mai multe surse:
 ο ratingurile de credit emise de 
instituțiile externe de evaluare 
a creditului24;
 ο sistemele interne de evaluare de cre -
dit ale băncilor centrale naționale;
 ο sisteme bazate pe ratinguri interne;
 ο furnizori terți de instrumente de 
rating.
38 
Eurosistemul acceptă în prezent ratin -
gurile emise de doar patru instituții 
externe de evaluare a creditului. Pentru 
ca ratingurile emise de o agenție să fie 
acceptate de Eurosistem, aceasta trebuie 
să fie înregistrată sau certificată de către 
ESMA, trebuie să îndeplinească anumite 
criterii operaționale și trebuie să asigure 
o acoperire corespunzătoare. Pe lângă 
aceasta, Eurosistemul acceptă în prezent 
două agenții de rating de credit mai mici 
drept furnizori de instrumente de rating. 
Aceste instrumente au însă doar o valoa -
re limitată pentru agențiile respective, 
în comparație cu acceptarea ca instituție 
externă de evaluare a creditului.39 
În urma interviurilor realizate cu par -
ticipanți la piața ratingurilor de cre -
dit, a reieșit că agențiile de rating de 
credit mai mici din Europa consideră 
că înregistrarea în calitate de instituție 
externă de evaluare a creditului în cadrul 
Eurosistemului este foarte importantă 
pentru dezvoltarea viitoare a activită -
ților lor, în special în ceea ce privește 
intrarea pe piața ratingurilor de credit 
pentru finanțarea structurată25, care este, 
de departe, cel mai important segment 
de piață din perspectiva veniturilor 
și profiturilor agențiilor de rating. Cu 
toate acestea, abordarea Eurosistemului 
susține în realitate structura unei piețe 
pe două niveluri, în care agențiile mici de 
rating de credit nu pot concura pe picior 
de egalitate cu marile agenții. În special, 
criteriul referitor la „acoperirea cores -
punzătoare” constituie o barieră eficace 
în calea intrării pe piață26.
40 
Abordarea urmată în prezent de Euro -
sistem, care constă în „recunoașterea” 
agențiilor de rating de credit, este 
similară mai degrabă cu supravegherea 
agențiilor de rating de credit – o misiune 
încredințată de legiuitorul UE exclusiv 
către ESMA – decât cu o procedură admi -
nistrativă pentru acceptarea de „furni -
zori” de ratinguri de credit. În compara -
ție cu abordarea urmată de Eurosistem, 
US Federal Reserve acceptă, în cea mai 
mare parte dintre cazuri, ratinguri de la 
toate cele zece agenții înregistrate de 
SEC.20 Eurosistemul reprezintă 
autoritatea monetară a zonei 
euro și este compus din Banca 
Centrală Europeană și băncile 
centrale naționale ale statelor 
membre. Obiectivul principal 
al Eurosistemului constă în 
menținerea stabilității 
prețurilor. Acesta vizează, în 
egală măsură, protejarea 
stabilității financiare și 
promovarea integrării 
financiare europene.
21 Aceste contrapărți eligibile 
trebuie să îndeplinească 
anumite cerințe stabilite la 
articolele 55-57 din Orientarea 
BCE/2014/60.
22 Activele constituite ca garanție 
reală pentru Eurosistem în 
cadrul operațiunilor de credit 
efectuate de băncile centrale 
trebuie să îndeplinească 
anumite criterii.
23 Cadrul de evaluare de credit 
aferent Eurosistemului 
definește procedurile, 
normele și tehnicile necesare 
pentru a asigura standarde 
înalte de creditare pentru 
toate activele eligibile.
24 Instituțiile externe de evaluare 
a creditului sunt agenții de 
rating de credit, care 
furnizează ratinguri și 
probabilități de nerambursare 
în scopuri de reglementare.
25 Instrumentele de finanțare 
structurată recurg la entități 
juridice și comerciale 
complexe pentru a transfera 
riscurile. Acestea pot rezulta, 
de exemplu, în urma unei 
tranzacții de securitizare, în 
care un grup de active este 
utilizat pentru a crea un nou 
instrument financiar cu 
caracteristici specifice.
26 Îndeplinirea acestui criteriu 
presupune o cerere pentru 
ratinguri de credit din partea 
unei game largi de emitenți, în 
special de la cei activi pe piața 
finanțării structurate. Este 
puțin probabil însă ca acești 
emitenți să solicite astfel de 
servicii de la agenția 
respectivă de rating dacă 
aceasta nu este acceptată încă 
de Eurosistem.
22
 Partea II – Planificare și 
managementul riscurilor
Procesul de planificare 
axat pe riscuri nu 
garantează întru totul 
faptul că ESMA își 
valorifică pe deplin 
resursele
41 
Entitățile supravegheate nu pot fi verifi -
cate tot timpul; prin urmare, este foarte 
important să existe un sistem rațional 
pe baza căruia să se decidă ce aspecte 
trebuie urmărite și când. ESMA utilizează 
deci pentru activitățile sale de supra -
veghere un proces de planificare bazat 
pe o analiză a riscurilor, urmărind să se 
asigure de faptul că resursele sale limita -
te sunt utilizate în modul cel mai eficace 
posibil. Acest proces poate fi împărțit în 
trei etape (a se vedea figura 5 ):
(i) analiza riscurilor ar trebui să permită 
identificarea domeniilor în care pot 
să existe situații de neconformitate;(ii) prioritizarea riscurilor ar trebui să 
permită identificarea domeniilor 
cu grad ridicat de risc care urmea -
ză să fie vizate de activitățile de 
supraveghere;
(iii) planul de lucru pentru activitățile de 
supraveghere ar trebui să aloce re -
sursele în funcție de priorități pentru 
anul următor.Figura 5Procesul de evaluare anuală a riscurilor aplicat de ESMA
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.
 Selectarea activităţilor de
 supraveghere
 Alocarea personalului Fișe de evaluare
a riscurilor
Plan anual
de activitateRaport privind 
riscurile prezentat 
Consiliului 
supraveghetorilor Analize ad-hocTablouri ale riscurilorIdentificarea riscurilor Planificare Prioritizarea riscurilor
23 Partea II – Planificare și managementul riscurilor
Identificarea riscurilor 
este exhaustivă, dar există 
probleme de trasabilitate
ESMA aplică o abordare 
exhaustivă pentru identificarea 
riscurilor, …
42 
ESMA își organizează procesul de eva -
luare a riscurilor în funcție de o matrice 
cuprinzând 13 domenii de risc, care sunt grupate în patru categorii de risc (a se 
vedea figura 6 ). Aceste domenii de risc 
tratează teme generale, care acoperă, 
la rândul lor, aspecte mai detaliate. De 
exemplu, domeniul de risc referitor la 
gestionarea conflictelor de interese 
cuprinde peste nouă teme detaliate, 
precum influența acționarilor sau 
a membrilor Consiliului de administra -
ție și caracterul adecvat al informațiilor 
publicate.Figura 6Categorii de risc, domenii de risc și teme specifice
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.CATEGORII DE RISC /uniF6AE4/uniF6AF
Risc legat de calitatea 
managementului riscurilorRisc legat de procesul
de ratingRisc metodologic legat de 
cadrul intern pentru riscuri Risc legat de calitatea 
managementului
Fiecare domeniu de risc acoperă mai multe tematici.
 Funcţiile de control intern 
 Directorii neexecutivi independenţi  Separarea personalului comercial de cel cu funcţii de analiză Influenţa acţionarilor  Influenţa membrilor Consiliului de administraţie  Influenţa serviciilor auxiliare  Caracterul adecvat al informaţiilor publicate  Caracterul adecvat al politicilor de gestionare a conflictelor de interese  Discuţiile interne privind conflictele de interese identificate  Alte temeRiscuri structuraleși procedurale
Risc legat de externalizareRisc legat de resursele umaneRisc legat de tehnologia 
informaţieiRisc de portofoliu
Risc legat de concentraţieRisc legat de strategie
Riscuri legate de audit și de 
conformitateRISCURI OPERAŢIONALERISCURI LEGATE DE 
MEDIURISCURI LEGATE DE 
MODELUL DE AFACERIRISCURI LEGATE DE 
GUVERNANŢĂ
Riscuri legate de gestionarea conﬂictelorde interese Domenii de risc (13)
24 Partea II – Planificare și managementul riscurilor
43 
Evaluarea anuală a riscurilor este princi -
pala modalitate de identificare a acesto -
ra. Evaluarea se bazează pe informațiile 
dobândite în cursul anului cu privire la 
agențiile de rating de credit și pe analiza 
documentelor prezentate de acestea în 
cursul anului. Pe baza acestor informații, 
persoanele responsabile de analiza riscu -
rilor, împreună cu personalul cu atribuții 
de supraveghere, elaborează o fișă 
de evaluare pentru fiecare agenție de 
rating supravegheată. Aceste fișe permit 
agregarea tuturor riscurilor cunoscute 
și clasificarea lor în funcție de nivelul de 
importanță.
44 
Fișele de evaluare sunt încorporate 
într-un tablou anual al riscurilor, care 
prezintă nivelul de risc, pe domenii de 
risc, pentru fiecare agenție de rating 
supravegheată. Sunt elaborate tablouri 
specifice separate ale riscurilor pentru 
marile agenții de rating și pentru toate 
agențiile de rating de credit mai mici, 
pentru a ține seama de impactul diferit 
asupra pieței. Aceste tablouri ale riscu -
rilor sunt utilizate pentru a identifica 
riscurile sistematice existente pe piața 
agențiilor de rating.
45 
Pe lângă evaluarea anuală a riscurilor, 
ESMA utilizează analize ad-hoc ale 
riscurilor. Acestea pot fi declanșate de 
orice eveniment relevant de pe piața 
agențiilor de rating sau de analiza unor 
date de rating ori a unor informații de 
pe piața de credite. Scopul acestui tip de 
analize este de a identifica, în timp util, 
domenii specifice de preocupare pentru 
agențiile de rating individuale sau pen -
tru grupurile de agenții care se ocupă 
de același produs de rating sau orice 
evoluții ale pieței care ar putea declanșa 
o redefinire a priorităților activităților de 
supraveghere.46 
ESMA a intensificat în mod progresiv 
utilizarea analizelor ad-hoc ale riscurilor. 
Recent, mai multe analize de acest tip au 
fost declanșate ca urmare a constatărilor 
ESMA. Toate analizele au ajutat ESMA 
să identifice domenii cu grad ridicat de 
risc, precum și domenii în care echipa de 
supraveghere ar trebui să își îmbunătă -
țească cunoștințele cu privire la anumite 
aspecte.
… însă documentația este 
insuficientă din mai multe 
puncte de vedere
47 
În domeniul managementului riscurilor, 
informațiile disponibile ar trebui să fie 
documentate într-un mod corespunzător 
și ușor de înțeles. În egală măsură, mo -
tivele de preocupare și constatările de -
taliate, precum și justificarea de la baza 
modificării nivelurilor de risc trebuie să 
fie bine documentate. Pentru a asigura 
o supraveghere eficace, cadrul insti -
tuit ar trebui să ofere personalului de 
supraveghere posibilitatea de a reexa -
mina evoluția riscurilor și modul în care 
acestea au fost luate în considerare27.
48 
Fișele de evaluare oferă o evaluare 
agregată pentru fiecare domeniu de 
risc. Chiar dacă un rezultat al evaluării 
agregate este înregistrat, nu există o do -
cumentație aferentă evaluărilor realizate 
cu privire la temele detaliate din cadrul 
fiecărui domeniu de risc. Acest lucru 
poate duce la pierderea unor informații 
și complică urmărirea modului în care 
riscurile secundare au fost reflectate în 
riscurile mai ridicate.27 Standardul internațional IEC 
31010:2009, secțiunea 5.5.
25 Partea II – Planificare și managementul riscurilor
49 
Orientările privind evaluarea riscurilor 
stabilesc documentele care trebuie con -
sultate atunci când se elaborează fișele 
de evaluare. Totuși, munca subiacentă 
nu este documentată în mod corespun -
zător și nu există dovezi că aceasta este 
verificată în vreun fel.
50 
În cazul în care nivelul de risc dintr-o fișă 
de evaluare se modifică, ESMA nu păs -
trează niciun fel de evidențe cu privire la 
motivele modificării respective. Deciziile 
cu privire la aceste modificări sunt luate 
verbal, în cadrul reuniunilor informale 
între personalul cu atribuții de suprave -
ghere și echipa de analiză a riscurilor.
Domeniile cu risc ridicat nu 
erau acoperite suficient în 
toate cazurile
51 
Pe baza fișelor de evaluare, a tablourilor 
riscurilor și a informațiilor obținute în 
urma analizelor ad-hoc ale riscurilor, 
ESMA elaborează un raport privind 
riscurile, adresat Consiliului supraveghe -
torilor. În acest raport sunt identificate 
domeniile cu grad ridicat de risc, cu alte 
cuvinte chestiunile fundamentale care 
urmează a fi tratate în mod prioritar în 
activitatea de supraveghere. Programul 
anual de lucru stabilește domeniile asu -
pra cărora ESMA își va concentra activită -
țile de supraveghere.
52 
Abordarea ESMA bazată pe analiza 
riscurilor a fost introdusă după primul an 
de activități de supraveghere. Această 
abordare nu a fost însă aplicată în mod 
sistematic la început. Anumite domenii 
cu grad ridicat de risc menționate în fișe -
le de evaluare a riscurilor și în rapoartele 
de risc adresate Consiliului supraveghe -
torilor ar fi beneficiat de pe urma unor 
acțiuni de supraveghere suplimentare.53 
Acoperirea limitată a anumitor riscuri 
ridicate s-ar fi justificat în cazul în care 
resursele pe care le avea la dispoziție 
ESMA pentru activități de supraveghere 
ar fi fost utilizate pentru a acoperi alte 
domenii cu risc ridicat sau în cazul în 
care o acțiune imediată ar fi necesitat ex -
cesiv de multe resurse. Totuși, în anumite 
investigații au fost incluse și domenii 
cu risc mai scăzut, deși alte domenii cu 
risc mai ridicat ar fi necesitat evaluări 
suplimentare.
54 
Mai mult, investigațiile nu au acoperit pe 
deplin riscurile considerate prioritare în 
cadrul procesului anual de evaluare a ris -
curilor, din cauza unei asimetrii între do -
meniile de risc și modul de desfășurare 
a investigațiilor. În fișele de evaluare, în 
tablourile riscurilor și în raportul privind 
riscurile, acestea erau organizate în func -
ție de teme, cum ar fi riscurile strategice 
sau riscurile legate de externalizare. Cu 
toate acestea, subiectele de investigație 
sunt structurate în principal în jurul unor 
clase de active, cum ar fi datoria suvera -
nă sau datoria bancară. Astfel, obiective -
le urmărite de investigații nu corespund 
în totalitate cu riscurile identificate.
Având în vedere resursele 
de care dispune ESMA, 
îndeplinirea tuturor 
obligațiilor legale foarte 
solicitante este dificilă
55 
La sfârșitul anului 2014, unitatea res -
ponsabilă de agențiile de rating de 
credit avea 26 de angajați, dintre care 
15 aveau sarcini legate de supraveghere, 
iar patru se ocupau de analiza riscurilor. 
Restul personalului desfășura în princi -
pal activități legate de politici. Având 
în vedere numărul restrâns de angajați 
și volumul tot mai mare de cerințe de 
reglementare, a fost foarte dificil pentru 
ESMA să asigure o acoperire adecvată 
a verificărilor cu privire la conformitatea 
cu regulamentul28.28 De exemplu, în domenii 
precum tehnologia 
informației, controalele 
interne, metodologiile sau 
conflictele de interese.
26
 Partea III – Supravegherea
58 
Activitățile de supraveghere continuă pe 
care le derulează ESMA cuprind analiza 
informațiilor primite periodic de la en -
titățile supravegheate, analiza informa -
țiilor primite din surse externe (auto -
rități, concurenți, plângeri, presă etc.), 
clarificările aduse în urma întrebărilor 
primite de la agențiile de rating, precum 
și comunicarea cu conducerea acestora 
pe toată durata ciclului de supraveghere. 
Tabelul 3  prezintă sarcinile de suprave -
ghere ale ESMA ca parte a procesului de 
supraveghere continuă.Supravegherea continuă 
și investigațiile 
desfășurate de ESMA
56 
După ce au fost înregistrate, toate 
agențiile de rating de credit fac obiectul 
unei supravegheri continue. Obiectivul 
urmărit prin supravegherea continuă 
constă în identificarea rapidă a entități -
lor supravegheate în cazul cărora există 
îndoieli cu privire la respectarea cerințe -
lor aplicabile.57 
ESMA aplică o abordare de supraveghere 
bazată pe analiza riscurilor. Intensitatea, 
amploarea și tipul activităților de supra -
veghere depind de riscurile prezentate 
de diferiții participanți la piață (a se 
vedea figura 7 ). Problemele potențiale 
identificate în cadrul supravegherii 
continue pe bază documentară sunt ana -
lizate și, dacă este necesar, se desfășoară 
activități suplimentare de investigație.Figura 7Activitățile de supraveghere
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza dispozițiilor Regulamentului privind agențiile de rating de credit.Acţiuni 
suplimentare
de investigaţieAnaliza riscurilor 
Inspecţie la faţa loculuiInvestigaţie generalăSolicitări de informaţii
Supraveghere 
continuă realizată pe 
bază documentară
27 Partea III – Supravegherea
59 
În plus față de supravegherea continuă 
a agențiilor de rating de credit, ESMA 
selectează în mod regulat domenii de 
risc legate de conformitatea acestora 
cu cerințele, în vederea derulării unor 
investigații suplimentare (în principal, 
investigații de natură generală), pe baza 
propriilor sale evaluări ale riscurilor. 
Investigațiile generale presupun, de 
obicei, inspecții la fața locului. O imagine 
de ansamblu a investigațiilor efectuate 
de ESMA la fața locului este prezentată 
în anexa III . Acestea pot fi clasificate în 
două mari categorii:
– investigații tematice axate pe anu -
mite aspecte comune mai multor 
agenții de rating mari; și
– investigații individuale la anumi -
te agenții, care acoperă aspecte 
specifice.Tabelul 3Sarcinile ESMA în cadrul procesului de supraveghere continuă
Analiza informațiilorExaminarea informațiilor transmise periodic de agențiile de rating (trimestrial, semestrial)
Examinarea informațiilor publicate periodic de agențiile de rating de credit
Examinarea notificărilor primite din partea agențiilor în conformitate cu Regulamentul privind agențiile de rating de credit 
(de exemplu, notificarea modificărilor semnificative ale condițiilor pentru înregistrarea inițială)
Monitorizarea regulată a informațiilor puse la dispoziția publicului pe site-urile web ale agențiilor de rating
Rapoarte/alerte primite de la echipa de analiză a riscurilor din cadrul ESMA
Contacte regulateVizite periodice la agențiile de rating de credit (organizate după primirea informațiilor semestriale)
Ciclul contactelor cu agențiile (vizite periodice și reuniuni cu personalul-cheie din cadrul agențiilor: responsabilii de con -
formitate, de funcția de evaluare internă, de auditul intern și de managementul riscurilor, directorul executiv și directorii 
neexecutivi independenți. Frecvența acestor vizite depinde de dimensiunea agenției de rating)
Alte atribuțiiAnalize aprofundate (monitorizarea domeniilor de risc potențiale identificate în urma analizei informațiilor și a contactelor 
periodice)
Tratarea plângerilor primite de la părți terțe
Monitorizarea planurilor de acțiuni corective elaborate în urma investigațiilor
Interacțiunea cu agențiile de rating – răspunsul la întrebările adresate ad-hoc de acestea
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.
28 Partea III – Supravegherea
Procesul de supraveghere 
a fost elaborat și pus în 
aplicare, dar are nevoie 
de timp pentru a ajunge 
la maturitate
60 
O supraveghere eficace presupune:
(i) o politică exhaustivă de supraveghe -
re, care stabilește în linii mari pro -
cesul de supraveghere, combinând 
metode in situ  și ex situ  de desfășura -
re a activităților de supraveghere;
(ii) orientări interne cuprinzătoare și 
metodologii care să ajute personalul 
în activitatea sa zilnică;
(iii) colectarea și analiza informațiilor;
(iv) monitorizarea eficace a activității 
efectuate și a măsurilor corective lu -
ate de agențiile de rating ca răspuns 
la constatări.ESMA a stabilit baze solide 
pentru o supraveghere 
eficace a agențiilor de rating 
de credit
61 
Bunele practici arată că autoritățile de 
supraveghere ar trebui să dispună de 
o metodologie pentru determinarea și 
evaluarea naturii, a impactului și a sferei 
riscurilor la care sunt expuse entitățile 
supravegheate, inclusiv în ceea ce priveș -
te activitatea principală, profilul de risc 
și mediul de control intern. Activitățile 
in situ  și ex situ  sunt clasificate în funcție 
de prioritatea lor, pe baza rezultatelor 
acestei evaluări29.
62 
Principiile generale ale activității 
desfășurate de ESMA au fost stabilite 
în manualul și în ghidul său în materie 
de supraveghere ( Supervision Manual  
și Supervision Handbook ). Acestea sunt 
instrumente de referință utile și servesc 
ca orientări practice pentru echipele 
de supraveghere ale ESMA în legătură 
cu modul de desfășurare a unei supra -
vegheri eficace și eficiente în contextul 
Regulamentului privind agențiile de 
rating. Manualul ESMA conține o descri -
ere detaliată a investigațiilor ca metodă 
de supraveghere. De asemenea, acesta 
prezintă informații detaliate cu privire la 
diferitele etape și enumeră informațiile 
minime solicitate în planul de proiect, 
precum și toți ceilalți pași necesari care 
trebuie urmați la fața locului și în cursul 
etapei de raportare (a se vedea figura 8 ).29 Prin analogie, „Principiile de 
bază pentru supravegherea 
eficientă a sectorului bancar” 
publicate de Banca 
Reglementelor Internaționale 
ar putea fi aplicate și pentru 
supravegherea agențiilor de 
rating de credit.
29 Partea III – Supravegherea
Orientările interne 
și instrumentele de 
monitorizare ar putea fi 
dezvoltate în continuare 
pentru a sprijini activitatea 
de supraveghere continuă
63 
Orientările interne ar trebui să specifice 
în mod clar frecvența și sfera examină -
rilor efectuate. În plus, ar trebui elabo -
rate politici și proceduri în materie de 
examinare de natură să garanteze faptul 
că examinările au loc într-un mod riguros 
și coerent, urmărind obiective clare.
64 
Manualul și ghidul de supraveghere 
conțin doar o descriere generală a pro -
cesului de supraveghere continuă, nu 
definesc tipurile exacte de sarcini de 
supraveghere care trebuie să fie desfășu -
rate de ESMA și nici nu includ informații 
cu privire la frecvența acestor sarcini.65 
ESMA elaborează planuri anuale ale acti -
vităților de supraveghere pentru perioa -
da următoare. Autoritatea nu dispunea 
însă de planuri individuale de suprave -
ghere pentru fiecare agenție de rating 
de credit, care să conțină informații cu 
privire la sarcinile de supraveghere care 
urmează a fi efectuate pe o bază anuală. 
Mai mult, nu am identificat calendare 
suficient de predefinite în care să fie 
stabilită frecvența minimă a controalelor 
periodice de supraveghere care ar urma 
să fie efectuate pentru fiecare agenție 
de rating de credit.
66 
Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit stabilește un set clar de norme 
pe care ESMA trebuie să le supraveghe -
ze, însă ESMA nu recurge în mod siste -
matic la fișe de verificare ca instrument 
de supraveghere. În plus, multe auto -
rități naționale competente utilizează 
chestionare și fișe de verificare în cadrul 
activității lor de supraveghere.Figura 8Principalele etape ale unei investigații
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza manualului și a ghidului ESMA în materie de supraveghere.Scrisoare ﬁnală
(plan de acţiuni corective) Planul de proiect Sancţiuni și monitorizare Scrisoare preliminară Etapa la faţa locului Solicitări de informaţii Răspunsul agenţiei
Cronologie
30 Partea III – Supravegherea
67 
Pe lângă aceasta, diferitele echipe de 
supraveghere nu își documentează 
activitatea într-un mod standardizat, iar 
activitatea de supraveghere continuă 
desfășurată este dificil de urmărit, la fel 
ca și analiza și concluziile derivate pe 
baza acestei activități.
68 
ESMA a creat și un „dosar al criteriilor”. 
Acesta urmărește „asigurarea coerenței”, 
permițând evaluatorilor „să consulte 
deciziile adoptate de ESMA în trecut” în 
cursul procesului de înregistrare și, ul -
terior, în cadrul activităților de suprave -
ghere. Acest dosar conține, printre altele, 
e-mailuri din partea Serviciului juridic, 
deciziile anterioare ale ESMA și cores -
pondența internă legată de problemele 
întâlnite în timpul procesului de înre -
gistrare și al activității de supraveghere. 
Inițiativa este lăudabilă, dar structura 
acestui dosar nu asigură utilizarea sa ca 
sursă de orientări cuprinzătoare pentru 
activitatea zilnică a supraveghetorilor.
ESMA administrează un 
volum imens de informații în 
materie de supraveghere, dar 
nu dispune de un instrument 
informatic special pentru 
înregistrarea și prelucrarea 
acestor date
69 
ESMA tratează două categorii de 
informații:
– informații ad-hoc (modificări semni -
ficative ale condițiilor de înregistrare 
inițială, plângeri din partea terților, 
întrebări de la agențiile de rating 
etc.);– informații periodice transmise către 
ESMA pe bază trimestrială și semes -
trială (informații privind veniturile și 
costurile agențiilor de rating, modifi -
cări ale personalului-cheie din cadrul 
agențiilor de rating, procese-verbale 
ale consiliilor de administrație, ra -
poarte de audit intern, rapoarte din 
partea funcției de evaluare internă 
etc.).
70 
ESMA a creat un dosar pentru înregistra -
rea analizei informațiilor primite periodic 
de la toate agențiile de rating de credit 
supravegheate (a se vedea caseta 2 ).
71 
Crearea acestui dosar este o inițiativă 
lăudabilă, care permite urmărirea volu -
mului imens de informații în materie de 
supraveghere primite, însă este compli -
cat și greu de urmărit. În plus, dosarul 
respectiv nu are un „proprietar” și orice 
persoană din echipa de supraveghere îi 
poate edita, modifica sau șterge con -
ținutul, fără să fie păstrată o evidență 
a modificărilor aduse și a persoanelor 
care au operat modificările respective.
72 
Întrucât nu dispune de un instrument 
informatic specific pentru înregistrarea 
informațiilor primite și pentru documen -
tarea și analiza activității de supraveghe -
re, ESMA a creat o structură care pare 
să fie utilizată în principal ca modalitate 
de stocare a informațiilor primite de la 
agențiile de rating de credit. Nu am pu -
tut identifica însă pentru toate cazurile 
dovezi ale unei analize detaliate efec -
tuate cu privire la informațiile primite. 
Autoritățile naționale competente au 
declarat că dispun toate de un sistem 
informatic specific care permite docu -
mentarea activității lor de supraveghere 
și care facilitează stocarea informațiilor 
în cadrul organizației.
31 Partea III – Supravegherea
Obținerea unei descrieri 
a controalelor de 
supraveghere efectuate s-a 
dovedit a fi dificilă
73 
Modul în care ESMA își documentează 
investigațiile nu furnizează dovezi sufi -
ciente cu privire la toate etapele inter -
mediare desfășurate. Prin urmare, este 
dificil pentru ESMA să monitorizeze și să 
demonstreze că toate sarcinile sunt re -
alizate corespunzător și în conformitate 
cu obiectivele investigațiilor. În special, 
documentele de lucru nu indicau cum au 
fost evaluate toate probele necesare.
74 
După încheierea unei investigații, ESMA 
trimite agențiilor de rating respective 
scrisori conținând constatările prelimi -
nare și/sau finale. Manualul de suprave -
ghere sugerează că scrisorile ar trebui să 
facă trimitere la temeiul legal specific. 
O astfel de trimitere la temeiul legal al 
fiecărei constatări ar permite agențiilor 
de rating de credit să înțeleagă mai bine 
riscurile legate de conformitate care sunt 
identificate în scrisori. Cu toate acestea, 
de obicei, constatările comunicate de 
ESMA nu conțineau referințe legale la 
articolele relevante din regulamente.75 
ESMA urmărește modul în care agențiile 
de rating pun în aplicare planurile de 
acțiuni corective. Această monitorizare 
este documentată cu ajutorul unui tabel 
de urmărire a situației, pentru fiecare in -
vestigație și agenție de rating de credit. 
ESMA nu dispune de o abordare armo -
nizată pentru documentarea analizelor 
și a observațiilor personalului din aceste 
tabele (de exemplu, pentru identificarea 
probelor specifice care demonstrează că 
o agenție de rating a pus în aplicare în 
mod suficient o acțiune necesară).Exemple de date monitorizate
 οteleconferințele și reuniunile desfășurate cu agențiile de rating de credit;
 οnotificări;
 οnoutăți privind modificările aduse metodologiilor, scalelor de rating și structurii corporative, provenite de la 
personalul agențiilor și de pe site-urile web;
 οveniturile și costurile agențiilor de rating, rotația personalului și alte date privind personalul;
 οrapoarte privind conformitatea, rapoarte de audit intern, situații financiare auditate, procese-verbale ale Consi -
liului de administrație; și
 οrapoartele privind transparența agențiilor de rating de credit.
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.Caseta 2
32 Partea III – Supravegherea
Există progrese reale, dar 
gradul de acoperire în 
domeniile tematice 
analizate nu este încă 
adecvat
76 
Abordarea de supraveghere bazată 
pe analiza riscurilor implică faptul că 
numai unele riscuri pot fi acoperite de 
activitățile de supraveghere ale ESMA. 
Controalele de supraveghere vor diferi 
deci în funcție de tematica abordată. 
Pentru a completa evaluarea procesului 
de supraveghere al ESMA, am ales două 
domenii tematice în vederea unei exami -
nări aprofundate:
(i) metodologiile, modelele și princi -
palele ipoteze de rating utilizate de 
agențiile de rating; și
(ii) conflictele de interese pe piața 
agențiilor de rating de credit.
77 
Alegerea a fost motivată de importan -
ța acestor teme pentru funcționarea 
pieței agențiilor de rating. Metodologiile 
constituie piatra de temelie a procesului 
utilizat de aceste agenții pentru atribu -
irea ratingurilor și a perspectivelor de 
rating. Conflictele de interese au fost 
identificate ca fiind unul dintre principa -
lele puncte slabe de pe piața ratingurilor 
de credite înainte de criza creditelor 
ipotecare subprime . Această analiză ne-a 
permis, în egală măsură, să facem un 
bilanț al activității ESMA din acești ultimi 
patru ani care au trecut de la crearea sa.Metodologiile au fost 
supravegheate, dar nu toate 
domeniile erau acoperite, 
iar cerințele nu erau 
întotdeauna clare
78 
O agenție de rating de credit trebuie să 
precizeze în cererea sa de înregistrare 
care sunt tipurile de rating de credit pe 
care le va emite30. De asemenea, soli -
citantul trebuie să prezinte documen -
tația necesară pentru metodologiile și 
modelele sale. Pe baza acestor informa -
ții, ESMA evaluează dacă metodologiile 
și modelele agențiilor de rating de la 
momentul înregistrării sunt conforme 
cu cerințele prevăzute de Regulamentul 
privind agențiile de rating de credit și de 
regulamentul delegat de completare.
79 
Agențiile de rating de credit au obligația 
de a utiliza metodologii de rating care 
să fie riguroase, sistematice, continue 
și supuse validării bazate pe experiența 
anterioară, inclusiv pe baza controalelor 
a posteriori . ESMA are obligația de a exa -
mina periodic conformitatea fiecărei 
agenții de rating cu aceste cerințe de 
reglementare.30 Punctul 8 din anexa II la 
Regulamentul delegat privind 
înregistrarea.
33 Partea III – Supravegherea
Cerințele de reglementare 
referitoare la metodologii nu 
sunt întotdeauna definite
80 
Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit nu conține definiții sau criterii 
legate de cerințele de reglementare 
pentru metodologii. Un regulament 
delegat al Comisiei31 stabilește standar -
dele tehnice de reglementare pentru 
evaluarea de către ESMA a cerințelor 
de reglementare în ceea ce privește 
metodologiile. În rapoartele publicate 
care prezintă concluziile investigațiilor 
desfășurate cu privire la metodologii, 
ESMA a prezentat exemple de conținut 
metodologic pentru a oferi actorilor din 
sector orientări cu privire la așteptările 
sale din acest domeniu. Cu toate acestea, 
unii termeni utilizați în aceste standarde 
ar necesita clarificări suplimentare, cu 
scopul de a îmbunătăți înțelegerea co -
mună, de către ESMA și de către agențiile 
de rating, a cerințelor de reglementare 
legate de metodologii.
Supravegherea metodologiilor 
de către ESMA nu acoperea 
toate aspectele metodologiilor 
aplicate de agențiile de rating 
de credit
81 
În cursul supravegherii continue pe care 
o desfășoară și în cadrul investigațiilor 
sale aprofundate, ESMA verifică modul 
în care agențiile de rating pun în aplicare 
cerințele de reglementare referitoare la 
metodologii.82 
Supravegherea continuă asigurată de 
ESMA este concepută în așa fel încât 
evaluarea conformității agențiilor de 
rating cu cerințele de reglementare 
legate de metodologii se concentrează 
asupra existenței unor controale interne 
corespunzătoare în cadrul agențiilor de 
rating, cum ar fi:
– o funcție internă independentă 
responsabilă de evaluarea periodi -
că a metodologiilor, a modelelor și 
a principalelor ipoteze de rating;
– membri independenți în consiliile de 
administrație sau de supraveghere 
ale agențiilor de rating, responsabili 
pentru monitorizarea eficacității 
sistemelor de control intern ale 
agenției, inclusiv eficiența funcției 
de evaluare internă;
– documentarea evaluărilor periodice 
ale metodologiei și documenta -
rea procedurilor care stau la baza 
acestora.
83 
Prin urmare, evaluarea pe care o reali -
zează ESMA cu privire la cerințele 
metodologice trebuie să fie completată 
cu investigații aprofundate. Având în 
vedere resursele de care dispune ESMA 
și numărul mare de metodologii care 
trebuie supravegheate32, autoritatea 
recurge la evaluări ale riscurilor pen -
tru a selecta subiectele investigațiilor 
referitoare la cerințele metodologice. 
Tabelul 4  prezintă o imagine de ansam -
blu a evaluărilor cu privire la respectarea 
standardelor tehnice de reglementare 
în legătură cu metodologiile, evaluări 
realizate de ESMA în cadrul investigați -
ilor tematice. Acest tabel se bazează pe 
documentele ESMA.31 Regulamentul delegat (UE) 
nr. 447/2012 al Comisiei din 
21 martie 2012 de completare 
a Regulamentului (CE) 
nr. 1060/2009 al Parlamentului 
European și al Consiliului 
privind agențiile de rating de 
credit prin stabilirea unor 
standarde tehnice de 
reglementare pentru 
evaluarea conformității 
metodologiilor de rating 
(JO L 140, 30.5.2012, p. 14).
32 În cazul celor mai mari trei 
agenții de rating de credit, 
ESMA a contabilizat peste 
800 de metodologii pentru 
diferite clase de active și 
segmente de piață.
34 Partea III – Supravegherea
84 
Prin urmare, unele cerințe importante de 
reglementare legate de metodologii nu 
au fost încă examinate în cadrul investi -
gațiilor tematice ale ESMA. De exemplu:
– ESMA a demarat abia în 2014 o anali -
ză aprofundată a practicilor utilizate 
de sector pentru validarea metodo -
logiilor; și
– ESMA nu a verificat cerințele de 
reglementare privind continuitatea 
ratingurilor în rândul diferitelor clase 
de active.
ESMA nu dispunea de 
o procedură formală pentru 
examinarea modificărilor aduse 
metodologiilor agențiilor de 
rating sau pentru cazurile în 
care o agenție de rating dorea 
să emită un nou tip de rating
85 
În cazul în care o agenție de rating de 
credit, după ce a fost înregistrată, aduce 
o modificare semnificativă unei meto -
dologii sau își extinde activitatea prin 
emiterea unor tipuri noi de rating de credit, aceasta trebuie să notifice ESMA. 
Trebuie remarcat însă că Regulamentul 
privind agențiile de rating de credit 
nu definește noțiunea de „modificare 
semnificativă”. În 2010, CESR a publicat 
un ghid33 în care definește ceea ce era 
considerat ca o modificare semnificativă. 
În 2014, ESMA a definit acest concept 
într-un document intitulat „Întrebări și 
răspunsuri” referitor la punerea în apli -
care a Regulamentului privind agențiile 
de rating de credit. În martie 2015, ESMA 
a actualizat această definiție34, incluzând 
printre modificările aduse condițiilor de 
înregistrare inițială și modificările legate 
de „metodologiile, modelele sau ipote -
zele principale de rating”.33 CESR’s Guidance on Registration 
Process, Functioning of Colleges, 
Mediation Protocol, Information 
set out in Annex II, Information 
set for the application for 
Certification and for the 
assessment of CRAs systemic 
importance  (Ghidul CESR 
privind procesul de 
înregistrare, funcționarea 
colegiilor, protocolul de 
mediere, informațiile 
prevăzute în anexa II, 
informațiile stabilite pentru 
cererea de certificare și pentru 
evaluarea importanței 
sistemice a agențiilor de 
rating), p. 16, ref. CESR/10-347.
34 Orientări privind informațiile 
pe care agențiile de rating de 
credit trebuie să le transmită 
periodic către ESMA, 
19 martie 2015.Tabelul 4Prezentare generală a evaluărilor privind cerințele metodologice realizate de ESMA 
în cadrul investigațiilor tematice
Cerințe de  
reglementareExaminarea pro -
ceselor de rating 
(2012)1Investigația pri -
vind ratingurile 
bancare (2013)Investigația pri -
vind ratingurile 
suverane (2013)Investigații la agențiile 
de rating de credit mici 
și mijlocii (2014)Investigația privind 
ratingurile pentru 
finanțarea  
structurată (2014)
Caracter riguros — Evaluare parțială Nu Evaluare parțială Evaluare parțială
Caracter sistematic și 
continuu în timp— Evaluare parțială Nu Nu Da
Caracter continuu pentru 
diversele clase de active— Nu Nu Nu Nu
Validarea pe baza  
experienței anterioare— Evaluare parțială Nu Evaluare parțială Evaluare parțială
1 Această investigație a fost finalizată înainte de adoptarea standardelor tehnice de reglementare.
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.
35 Partea III – Supravegherea
86 
Deși ESMA a precizat cu claritate care 
sunt situațiile în care agențiile de rating 
au obligația de a trimite o notificare cu 
privire la o modificare semnificativă, 
aceasta nu dispunea de nicio procedură 
oficială pentru a analiza aceste notificări 
cu privire la noi metodologii sau la modi -
ficări semnificative aduse metodologiilor 
existente în perioada care a făcut obiec -
tul auditului. În iunie 2015, ESMA a adop -
tat o procedură în care sunt descriși pașii 
care trebuie urmați atunci când este 
primită o notificare de la o agenție de 
rating cu privire la o metodologie.
ESMA nu a examinat încă 
anumite tipuri de conflicte 
de interese
87 
Potrivit definiției OCDE, conflictul de 
interese este o situație în care o persoa -
nă fizică sau juridică (privată sau publică) 
este în măsură să își exploateze în vreun 
fel funcția profesională sau calitatea ofi -
cială în vederea obținerii unui beneficiu 
personal sau pentru persoana juridică 
respectivă.
88 
Pe piața ratingurilor de credit, conflic -
tele de interese sunt legate în special 
de influențele pe care părțile afectate 
le-ar putea avea asupra unui rating. Atât 
Comisia de anchetă a crizei financiare35, 
cât și Organizația Internațională a Re -
glementatorilor de Valori Mobiliare36 
au identificat acest aspect ca fiind unul 
dintre principalele puncte slabe în secto -
rul ratingurilor de credit înainte de criza 
creditelor ipotecare subprime .89 
În acest context, ESMA a evaluat măsu -
rile luate de agențiile de rating pentru 
a evita conflictele de interese, analizând, 
printre altele, caracterul adecvat, eficaci -
tatea și independența mai multor funcții 
de control intern. Există însă domenii 
care ar putea fi examinate în mod mai 
aprofundat în viitor:
(i) ESMA nu a examinat în suficientă 
măsură dacă este posibil ca serviciile 
auxiliare ale agențiilor de rating să fi 
influențat ratingurile și a desfășurat 
doar acțiuni limitate de supraveghe -
re în acest domeniu37;
(ii) s-au identificat doar dovezi limitate 
care să demonstreze că ESMA exami -
nase posibilele conflicte de interese 
dintre agențiile de rating de credit 
și societățile de consultanță care 
făceau parte din același holding;
(iii) ESMA nu a examinat în mod structu -
rat conflictele de interese legate de 
activitățile de tranzacționare și de 
tranzacțiile financiare ale analiștilor 
de rating. Personalul agențiilor de 
rating de credit implicat într-o acți -
une de rating are acces la informații 
privilegiate înainte de publicarea ac -
țiunii de rating. Prin urmare, agenți -
ile de rating de credit trebuie să dis -
pună de proceduri stabilite pentru 
a monitoriza activitățile de tranzac -
ționare și portofoliile de titluri de 
valoare ale analiștilor de rating, cu 
scopul de a reduce riscul de utilizare 
abuzivă a informațiilor privilegiate. 
ESMA primește informații privind 
rezultatele acestei monitorizări, dar 
nu a testat procedurile instituite de 
agențiile de rating pentru a verifica 
corectitudinea informațiilor primite.35 Comisia de anchetă a crizei 
financiare a examinat motivele 
crizei financiare ca parte 
a procesului legat de legea din 
SUA privind combaterea 
fraudei și recuperarea 
fondurilor ( Fraud Enforcement 
and Recovery Act ). Raportul 
a fost publicat în ianuarie 2011.
36 Comitetul tehnic al IOSCO, 
Raportul privind criza 
creditelor ipotecare subprime , 
mai 2008.
37 De exemplu, ESMA a constatat 
că publicarea de către 
agențiile de rating de credit 
a unor studii de cercetare 
poate limita independența 
analiștilor de rating. În cazul în 
care un comitet de rating 
trebuie să aprobe un rating la 
scurt timp după publicarea 
unui studiu de cercetare, este 
dificil pentru acest comitet să 
ia o decizie care nu este în 
conformitate cu concluziile 
studiului respectiv.
36
 Partea IV – Publicarea 
informațiilor
Supravegherea de către 
ESMA a informațiilor cu 
caracter general făcute 
publice de agențiile de 
rating de credit
90 
Unul dintre obiectivele Regulamentului 
ARC III este acela de a mări transparența 
agențiilor de rating de credit și a pieței 
ratingurilor de credit, în special în ceea 
ce privește politicile de stabilire a prețu -
rilor aplicate de agenții, comisioanele pe 
care acestea le primesc, modul în care își 
desfășoară procesul de rating și modul în 
care își formulează concluziile. Transpa -
rența este asigurată prin publicarea unor 
informații complete și ușor accesibile.
91 
Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit impune acestora să facă publi -
ce două tipuri de informații: informații cu 
caracter general și informații periodice. 
Informațiile cu caracter general se referă 
la informațiile pe care agențiile de rating 
de credit trebuie să le facă publice, în 
principal prin intermediul site-urilor lor 
web; informațiile periodice se referă la 
informațiile în materie de supraveghere 
pe care agențiile de rating de credit tre -
buie să le transmită regulat către ESMA. 
O altă sursă importantă de informații 
sunt datele comunicate de ESMA părților 
interesate cu privire la activitățile sale de 
supraveghere.ESMA a verificat periodic 
informațiile cu caracter 
general publicate de 
diferitele agenții de rating, 
dar o evaluare detaliată 
a acestor informații pentru 
ansamblul agențiilor a avut 
loc pentru prima oară la 
sfârșitul anului 2014
92 
Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit impune acestora să publice 
diverse tipuri de informații generale (a se 
vedea figura 9 ).
93 
Publicarea informațiilor cu caracter 
general este un instrument important de 
comunicare între agențiile de rating de 
credit și utilizatorii ratingurilor de credit. 
Utilizatorii ar trebui să poată realiza 
o analiză proprie și să aplice diligența 
necesară corespunzătoare atunci când 
evaluează dacă se pot baza sau nu pe un 
anumit rating de credit. Aceștia ar trebui 
să fie în măsură să evalueze riscurile la 
care este expusă o agenție de rating, 
cum ar fi riscul unor conflicte de intere -
se, riscului elaborării ratingurilor pe baza 
unor date de intrare de slabă calitate, 
riscurile încorporate în metodologii etc.
94 
ESMA a examinat informațiile cu caracter 
general făcute publice de agențiile de 
rating în cursul activității sale de supra -
veghere continuă și ca parte a investiga -
țiilor sale. O analiză detaliată a practicilor 
aplicate de agențiile de rating în legătu -
ră cu publicarea informațiilor generale 
a fost inițiată însă pentru prima dată în 
decembrie 2014.
37 Partea IV – Publicarea informațiilor
Transparența pieței a fost 
afectată de restricții și de 
diferențele dintre practicile 
aplicate de agențiile 
de rating în legătură cu 
publicarea informațiilor
95 
Am constatat unele neajunsuri ale prac -
ticilor legate de publicarea informațiilor 
cu caracter general.
96 
Agențiile de rating de credit trebuie să 
pună la dispoziția publicului anumite 
informații (a se vedea figura 9 ). Ele 
se achită de această obligație în spe -
cial prin intermediul site-urilor web. 
Am constatat că utilizatorii trebuie să 
creeze un cont folosind date cu caracter 
personal pentru a obține acces la unele 
dintre aceste site-uri web. Politicile în 
materie de confidențialitate ale acestor 
agenții de rating de credit precizează că 
datele cu caracter personal colectate de la utilizatori pot fi transmise unor părți 
terțe, ceea ce poate descuraja utilizatorii 
potențiali să creeze un cont.
97 
Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit nu obligă agențiile să facă pu -
blice informații confidențiale. În practică, 
acest lucru înseamnă că anumite părți 
ale unei metodologii nu trebuie nea -
părat să fie făcute publice. Apare astfel 
un paradox, în măsura în care o agenție 
de rating de credit poate alege să nu 
își publice metodologia completă dacă 
anumite informații sunt confidențiale, 
aceasta afectând capacitatea utilizatori -
lor de a-și realiza propriile demersuri de 
diligență necesară.Figura 9Cerințe privind informațiile cu caracter general care trebuie publicate
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza dispozițiilor Regulamentului privind agențiile de rating de credit.Modiﬁcări aduse sistemelorResurse și 
proceduri
Metodologii și descrierea modelelor
și a principalelor ipoteze de ratingNatura generală
a condiţiilor de 
remunerarePoliticile privind 
publicarea ratingurilor și
a perspectivelor de ratingServicii auxiliare
Coduri de conduită și 
raportul anual privind 
transparenţa
Informaţiile cu 
caracter general 
publicate de 
agenţiile de 
rating
38 Partea IV – Publicarea informațiilor
98 
Agențiile de rating trebuie să pună la 
dispoziția publicului informații privind 
„metodologiile, modelele și principalele 
ipoteze pe care le utilizează în activită -
țile lor de rating de credit”. Am evaluat 
informațiile cu caracter general publi -
cate de agențiile de rating de credit în 
domeniul metodologiilor, axându-ne pe 
patru tipuri de rating de credit: instituții 
financiare (bănci), entități suverane, pro -
duse de finanțare structurată [metodo -
logia principală, credite de consum ABS 
(titluri de valoare garantate cu active) și 
RMBS (titluri garantate cu ipoteci asupra 
proprietăților imobiliare locative)] și 
obligațiuni garantate.
99 
Agențiile de rating au respectat în ge -
neral dispozițiile regulamentului și și-au 
făcut publice metodologiile. Formatul 
de publicare varia în mod considerabil 
între agențiile de rating, ceea ce limitea -
ză comparabilitatea. Această problemă 
ar fi putut fi parțial evitată dacă agen -
țiilor li s-ar fi pus la dispoziție un for -
mular standardizat de raportare pentru 
prezentarea metodologiilor. Ușurința 
cu care pot fi găsite documentele varia 
între diferitele agenții de rating de credit 
și între tipurile de rating. Pentru mai 
multe subcategorii din clasa ratingurilor 
pentru finanțarea structurată, agențiile 
au publicat doar o imagine de ansamblu 
a procesului de rating și lipseau infor -
mații importante privind metodologia. 
Prin urmare, ratingul a fost imposibil de 
reprodus.Registrul central CEREP nu 
conține informații suficiente 
cu privire la performanța 
ratingurilor emise de 
agențiile de rating
Raportarea semestrială 
a datelor
100  
Registrul central online al ESMA (CEREP) 
nu are un echivalent în alte jurisdicții cu 
competențe de reglementare. Prin inter -
mediul acestei baze de date, ESMA oferă 
informații armonizate și ușor accesibile 
cu privire la performanța ratingurilor 
emise de toate agențiile de rating de cre -
dit înregistrate și certificate. Agențiile de 
rating de credit pun la dispoziție infor -
mații privind ratingurile lor anterioare în 
CEREP . ESMA publică semestrial statistici 
recapitulative privind performanța ratin -
gurilor emise de agenții, pe baza datelor 
raportate de acestea. Datele respective 
includ, pentru un anumit orizont tempo -
ral și pentru o anumită clasă de active: 
statistici privind activitatea de rating, 
ratele de nerambursare și matricele 
de tranziție . CEREP conține statistici 
recapitulative utile pentru investitori și 
cercetători, bazate pe interogații cu filtre 
multiple pe care aceștia le pot adapta în 
funcție de nevoile lor. CEREP:
– nu publică alte statistici care sunt 
folositoare pentru utilizatori, cum ar 
fi ratele medii de nerambursare și 
matricele medii de tranziție; și
– nu include opțiuni de filtrare care 
să permită utilizatorilor să descarce 
printr-o singură acțiune statistici re -
capitulative rezultate din mai multe 
interogații.
39 Partea IV – Publicarea informațiilor
101  
Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit prevede că ESMA trebuie să 
pună la dispoziția publicului informațiile 
raportate de agenții în CEREP38. Informa -
țiile calitative raportate de agențiile de 
rating de credit sunt publicate în CEREP , 
dar datele subiacente acestora, așa cum 
sunt raportate de agenții, nu apar în 
registru. Disponibilitatea pentru public 
a acestor date ar prezenta mai multe 
avantaje pentru utilizatorii CEREP . De 
exemplu, aceștia ar putea înțelege mai 
bine puterea predictivă a statisticilor 
recapitulative.
102  
Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit nu impune acestor agenții să 
monitorizeze emitenții/instrumentele fi -
nanciare după ce le-au retras ratingurile 
aferente. Astfel, statisticile recapitulative 
din CEREP nu iau în considerare eve -
nimentele de nerambursare survenite 
după retragerile de rating. Pentru a ate -
nua această lipsă de informații, CEREP 
prezintă statistici în funcție de categoria 
în care se încadrează motivul retragerii39. 
Cu toate acestea, unele statistici privind 
activitățile de rating arată o proporție 
ridicată de retrageri de rating neexplica -
te. Acest lucru subminează credibilitatea 
puterii predictive a statisticilor recapitu -
lative respective.103  
ESMA desfășoară anumite controale au -
tomate cu privire la datele noi raportate 
către CEREP pentru a verifica integritatea 
acestora înainte de publicare. Cu toate 
acestea, ESMA nu efectuează niciun fel 
de controale înainte de publicare cu 
privire la exactitatea datelor (cum ar fi 
reconcilieri cu alte baze de date publice, 
cu bazele de date interne ale agențiilor 
de rating etc.). Aceste verificări ar fi utile 
deoarece:
– au existat cazuri de erori ale datelor 
și de corectări în CEREP;
– nu există niciun control public cu 
privire la aceste date. CEREP nu 
precizează dacă există corecții ale 
erorilor sau alte revizuiri ale datelor 
istorice raportate de agențiile de 
rating de credit către CEREP .
Informațiile calitative raportate
104  
Informațiile nu au o structură compa -
rabilă între agențiile de rating de credit 
care le raportează și nu permit utili -
zatorilor să identifice cazurile în care 
metodologiile au suferit modificări și 
situațiile în care ele au afectat ratingurile 
și performanța acestora. Acest lucru este 
important deoarece statisticile reca -
pitulative din CEREP acoperă ratinguri 
anterioare care au fost poate emise pe 
baza unor metodologii diferite de cele 
prezentate în prezent în CEREP.38 Articolul 11 alineatul (2) din 
Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit.
39 De exemplu, informații 
incorecte sau insuficiente, 
scadența creanței, falimentul, 
reorganizarea entității căreia 
i se atribuie ratingul, alte 
motive (neexplicate) etc.
40 Partea IV – Publicarea informațiilor
ESMA nu publică pe site-ul 
său web suficiente informații 
pentru utilizatorii de 
ratinguri
105  
ESMA ar trebui să publice periodic in -
formații referitoare la domeniile sale de 
activitate, asigurându-se că aceste infor -
mații sunt ușor accesibile. Am comparat 
informațiile disponibile pe site-ul web al 
ESMA și pe site-ul Serviciului pentru ra -
tinguri de credit ( Office of Credit Ratings ) 
din cadrul SEC, care supraveghează 
agențiile de rating de credit înregistrate 
în SUA (denumite și „organizații de rating 
statistic recunoscute la nivel național”).
106  
ESMA, de exemplu, nu publică pe site-ul 
său web toate actele legislative relevan -
te (șase regulamente delegate nu sunt 
disponibile), în timp ce Serviciul pentru 
ratinguri de credit din cadrul SEC are 
o secțiune specifică cu linkuri către toate 
reglementările privind organizațiile 
de rating statistic recunoscute la nivel 
național (a se vedea anexa IV  pentru mai 
multe detalii).107  
Documentația ESMA referitoare la 
agențiile de rating de credit poate fi 
consultată în două moduri: cu ajutorul 
unei simple liste de aproximativ 200 de 
documente, care nu oferă nicio posibi -
litate de selecție, sau cu ajutorul unei 
liste cu două filtre care contribuie doar 
în mică măsură la îmbunătățirea acce -
sibilității. În schimb, site-ul web al SEC 
conține secțiuni specifice pentru fiecare 
tip de informații, ceea ce îl face mai ușor 
de utilizat.
108  
Analiza site-ului web al ESMA arată că 
unele dintre actele legislative aplicabile 
nu sunt disponibile pe site. De aseme -
nea, nu sunt disponibile unele documen -
te utile, cum ar fi modelul de înregistrare 
și orientările pentru denunțători (a se 
vedea anexa IV ).
41
 Concluzii și recomandări
109  
Concluzia noastră de ansamblu este 
că ESMA a stabilit baze solide pentru 
o supraveghere eficace a agențiilor de 
rating de credit din UE într-o perioadă 
scurtă de timp, dar că mai este loc de 
îmbunătățiri.
Înregistrarea
110  
ESMA dispune de proceduri de înregis -
trare bine puse la punct. Cu toate aces -
tea, procesul este în continuare greoi, 
din cauza împărțirii sale în două etape, 
și anume cea de verificare a caracterului 
complet al unei cereri și cea de verificare 
a conformității, astfel cum prevede re -
gulamentul. Metodologiile de rating de 
credit ar trebui să fie riguroase, sistema -
tice, continue și supuse validării. Probele 
auditate coroborau însă, în principal, 
caracterul riguros al metodologiilor 
(punctele 20-30).
Recomandarea 1
În cursul procesului de înregistrare, 
ESMA ar trebui să își documenteze în 
mod corespunzător evaluarea cu privire 
la toate cerințele de reglementare re -
feritoare la metodologiile de rating de 
credit.111 
Normele din prezent ale Eurosistemului 
nu garantează faptul că toate agenți -
ile de rating de credit înregistrate pe 
lângă ESMA sunt pe picior de egalitate. 
Eurosistemul acceptă în prezent ratin -
guri emise de patru agenții de rating de 
credit înregistrate la ESMA ca instituții 
externe de evaluare a creditului în teme -
iul cadrului Eurosistemului de evaluare 
a creditului (ECAF). Pentru ca ratingurile 
lor să fie acceptate de Eurosistem, agen -
țiile de rating trebuie să îndeplinească 
criterii operaționale suplimentare, în 
plus față de înregistrarea sau certificarea 
de către ESMA. Această abordare creează 
o structură pe două niveluri a pieței, în 
care agențiile mici de rating de credit 
nu pot concura pe picior de egalitate cu 
marile agenții (punctele 35-40).
Managementul riscurilor 
și planificarea
112  
ESMA dispune de o procedură bine sta -
bilită pentru identificarea riscurilor. Lipsa 
unei piste de urmărire a documentației 
face însă dificilă înțelegerea motivelor 
de la baza reprioritizării anumitor riscuri. 
ESMA nu a examinat în mod suficient 
și sistematic toate domeniile cu grad 
ridicat de risc. Am constatat că resursele 
alocate activităților de supraveghere nu 
au ținut pasul în mod corespunzător cu 
cerințele tot mai solicitante din regula -
ment (punctele 41-55).
42 Concluzii și recomandări
Recomandarea 2
ESMA ar trebui să îmbunătățească 
trasabilitatea procesului de identificare 
a riscurilor, să țină un jurnal al modifi -
cărilor nivelului de risc și să documen -
teze prioritizarea riscurilor și motivele 
acesteia.
ESMA ar trebui să monitorizeze toate 
domeniile cu grad ridicat de risc, pentru 
care ar fi utile eforturi de supraveghere 
suplimentare.
Supravegherea continuă 
și investigațiile
113  
ESMA a stabilit baze solide pentru 
abordarea sa în materie de suprave -
ghere. Cu toate acestea, orientările 
ESMA referitoare la această activitate 
nu definesc tipurile exacte de sarcini 
de supraveghere continuă care trebu -
ie să fie desfășurate și nici nu includ 
informații cu privire la frecvența acestor 
sarcini. ESMA a elaborat planuri anuale 
ale activităților de supraveghere pentru 
perioada următoare. Nu erau disponibile 
însă planuri detaliate privind sarcinile de 
supraveghere continuă pentru fiecare 
agenție de rating. ESMA nu dispune de 
standarde interne adecvate pentru do -
cumentarea activității de supraveghere, 
iar supravegherea continuă desfășurată 
este dificil de urmărit, la fel ca și analiza 
și concluziile derivate pe baza acestei 
activități (punctele 56-77).
114  
De asemenea, documentația aferentă 
anumitor etape intermediare ale investi -
gațiilor nu era completă. Documentația 
păstrată de ESMA cu privire la investi -
gațiile auditate nu indică modul în care 
au fost evaluate toate probele necesare 
(punctele 56-77).Recomandarea 3
Manualul și ghidul de supraveghere ale 
ESMA ar trebui să facă obiectul unei 
actualizări continue care să asigure 
includerea experienței și a cunoștințelor 
dobândite între timp.
ESMA ar trebui să elaboreze orientări 
interne pentru a asigura documentarea 
eficace a investigațiilor, astfel încât să 
demonstreze și să garanteze că toate 
concluziile sunt susținute de analize co -
respunzătoare ale elementelor de probă.
Implementarea unui instrument infor -
matic specific pentru activitățile de 
supraveghere ar îmbunătăți schimbul de 
cunoștințe, ar clarifica responsabilitatea 
pentru diferitele sarcini, ar facilita exami -
narea activității desfășurate și ar îmbună -
tăți comunicarea în cadrul echipelor de 
supraveghere.
Metodologiile
115  
ESMA examinează metodologiile agenții -
lor de rating de credit pe baza criteriilor 
de reglementare, atât prin supraveghe -
rea continuă exercitată, cât și prin inter -
mediul investigațiilor. ESMA nu dispune 
însă de o procedură pentru a examina 
noile metodologii sau modificările 
semnificative aduse metodologiilor și 
notificate de către agențiile de rating de 
credit. ESMA se confruntă cu o serie de 
provocări în ceea ce privește interpreta -
rea criteriilor metodologice și constru -
irea unei înțelegeri comune împreună 
cu agențiile de rating în ceea ce privește 
respectarea acestora. Anumite criterii 
nu au fost încă examinate în profunzime 
(punctele 78-86).
43 Concluzii și recomandări
Recomandarea 4
ESMA ar trebui să examineze toate as -
pectele importante legate de elaborarea 
și punerea în aplicare a metodologiilor 
agențiilor de rating de credit care nu au 
fost încă acoperite.
Conflictele de interese
116  
ESMA nu a examinat în mod suficient 
anumite conflicte potențiale de intere -
se. Deși primește numeroase informații 
de la agențiile de rating de credit cu 
privire la activitățile de tranzacționare 
și la portofoliile de titluri de valoare ale 
personalului din cadrul agențiilor, ESMA 
nu a examinat aceste informații într-un 
mod structurat. De altfel, această ches -
tiune a fost discutată doar sporadic cu 
ocazia evaluărilor tematice și individuale 
(punctele 87-89).
Recomandarea 5
ESMA ar trebui să examineze în mod 
structurat sistemele instituite de agen -
țiile de rating de credit pentru tratarea 
conflictelor de interese, în special a celor 
legate de activitățile financiare și de 
tranzacționare ale analiștilor de rating.
Pe lângă aceasta, ESMA ar trebui să tes -
teze exactitatea informațiilor primite de 
la agențiile de rating de credit cu privire 
la conflictele de interese.Publicarea informațiilor 
cu caracter general
117  
ESMA a verificat periodic informațiile cu 
caracter general publicate de agențiile 
de rating de credit în cadrul suprave -
gherii continue și al investigațiilor, însă 
o primă evaluare detaliată a acestor 
informații pentru ansamblul agențiilor 
a avut loc pentru prima oară la sfârșitul 
anului 2014 (punctele 90-94).
118  
Am constatat că informațiile cu caracter 
general publicate de agențiile de rating 
de credit nu se ridică întotdeauna la cele 
mai înalte standarde și că publicarea 
lor, în special în ceea ce privește meto -
dologiile și descrierile modelelor și ale 
principalelor ipoteze de rating, nu per -
mite întotdeauna potențialilor utilizatori 
ai ratingurilor de credit să își realizeze 
propriile demersuri de diligență necesa -
ră (punctele 95-99).
Recomandarea 6
ESMA ar trebui să continue armonizarea 
practicilor în materie de publicare a in -
formațiilor între agențiile de rating de 
credit. ESMA ar trebui să aibă în vedere 
elaborarea unor orientări suplimentare 
privind cerințele în materie de publicare 
a informațiilor în conformitate cu artico -
lul 16 din Regulamentul nr. 1095/2010, în 
vederea îmbunătățirii practicilor globale 
de publicare a informațiilor utilizate de 
agențiile de rating de credit.
44 Concluzii și recomandări
Informațiile publicate în 
CEREP
119  
Datele publicate de ESMA în registrul 
central online CEREP conțin informații 
armonizate și ușor accesibile cu privire 
la performanța ratingurilor emise de 
toate agențiile de rating înregistrate și 
certificate, informații care nu au echiva -
lent în alte jurisdicții cu competențe de 
reglementare. Cu toate acestea, am dori 
să ne exprimăm preocuparea cu privire 
la caracterul suficient al informațiilor 
publicate și cu privire la absența unor 
controale adecvate efectuate de către 
ESMA în legătură cu datele raportate 
către CEREP (punctele 100-104).
Recomandarea 7
ESMA ar trebui să monitorizeze și să 
îmbunătățească conținutul informațiilor 
publicate în CEREP pe baza celor mai 
bune practici în materie de publicare 
a performanței ratingurilor.Informațiile publicate pe 
site-ul web al ESMA
120  
De pe site-ul web al ESMA lipsesc 
anumite informații care ar putea fi utile 
pentru agențiile de rating, pentru po -
tențialii noi participanți la piață și pentru 
utilizatorii de rating de credit. Site-ul 
web nu este bine structurat, iar infor -
mațiile disponibile sunt greu de găsit 
(punctele 105-108).
Recomandarea 8
ESMA ar trebui să publice toate actele 
legislative aplicabile și documentele 
relevante și să facă site-ul web mai ușor 
de utilizat.
Prezentul raport a fost adoptat de Camera IV, condusă de domnul Milan Martin CVIKL, 
membru al Curții de Conturi, la Luxemburg, în ședința sa din 24 noiembrie 2015.
 Pentru Curtea de Conturi
 Vítor Manuel da SILVA CALDEIRA
 Președinte

45
 Anexe
Structura de guvernanță a ESMA
Structura de guvernanță în materie de supraveghere a ESMA are patru niveluri. Tabelul de mai jos conține o prezenta -
re generală a responsabilităților de la fiecare nivel.
Consiliul supraveghetorilor Consiliul de administrație Directorul executiv Șef de unitate/de serviciu
Componență:
Șefii celor 28 de autorități naționale 
de supraveghere din UE + președin -
tele ESMA + EIOPA + ABE + CERS + 
Comisia Europeană + SEE (Islanda, 
Liechtenstein și Norvegia)
Este principalul organ decizional al 
ESMA.
Responsabilități:
– adoptă planul anual de activita -
te în materie de supraveghere, 
care descrie toate investiga -
țiile planificate, precum și 
activitățile de supraveghere 
continuă preconizate. În acest 
scop, consiliul primește un 
raport privind riscurile întocmit 
de echipa de supraveghere din 
cadrul ESMA. Raportul prezintă 
riscurile specifice pentru fiecare 
agenție de rating de credit 
într-o formă anonimizată;
– adoptă raportul anual al ESMA, 
care descrie activitățile de 
supraveghere ale autorității, 
pe baza raportului anual de 
activitate elaborat de echipa de 
supraveghere;
– adoptă alte rapoarte publice 
(informațiile prezentate Consi -
liului supraveghetorilor includ 
constatări mai detaliate decât 
cele prezentate în raportul 
public).Componență:
Șase membri ai Consiliului supra -
veghetorilor, aleși de către și dintre 
membrii acestuia + președintele 
ESMA.
Responsabilități:
– supraveghează programul 
multianual de lucru al ESMA, 
bugetul acesteia și resursele 
umane;
– controlează punerea în aplicare 
a planului de activitate în mate -
rie de supraveghere;
– discută informațiile trimestriale 
furnizate de directorul executiv 
cu privire la activitatea de 
supraveghere: înregistrări, 
investigații în curs, constatări și 
acțiuni corective.Responsabilități:
– urmărește activitatea de supra -
veghere desfășurată de ESMA;
– pune în aplicare planul anual 
de activitate în materie de 
supraveghere;
– asigură funcționarea servi -
ciilor/unităților cu sarcini de 
supraveghere;
– semnează autorizațiile scrise 
sau deciziile privind investigați -
ile și inspecțiile;
– semnează deciziile prin care se 
solicită informații;
– aprobă planurile de acțiuni 
corective;
– raportează cu privire la 
activitățile de supraveghere 
ale ESMA în fața Consiliului de 
administrație și a Consiliului 
supraveghetorilor.Responsabilități:
– propune un plan anual de acti -
vitate în materie de suprave -
ghere și îl pune în aplicare după 
ce acesta a fost aprobat;
– semnează solicitările simple de 
informații;
– elaborează planurile de acțiune 
corective, deciziile și rapoartele 
publice care sunt transmise 
directorului executiv spre sem -
nare sau în vederea transmiterii 
către nivelul ierarhic superior;
– se asigură că soliditatea decizi -
ilor în materie de supraveghere 
este verificată în mod suficient 
prin intermediul discuțiilor cu 
privire la constatări;
– propune acțiuni corective 
împreună cu echipa de suprave -
ghere competentă;
– introduce canale de comunicare 
care să permită supraveghe -
torilor să își exprime punctele 
de vedere și/sau preocupările 
în orice etapă a procesului de 
supraveghere;
– se asigură de faptul că 
agențiile de rating de credit 
supravegheate au posibilitatea 
de a prezenta observații cu pri -
vire la constatări și la acțiunile 
corective înainte de prezentarea 
raportului final.
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.Anexa I
46 Anexe
Abordarea auditului
Pe lângă activitatea desfășurată de Curte, au fost contractați doi experți care să analizeze subiecte specifice din 
domeniul auditat. În plus, am solicitat unor autorități naționale competente selectate informații care să ne permită 
compararea practicilor în materie de supraveghere.
Unele dintre afirmațiile conținute în raportul nostru se bazează pe contribuțiile provenite din aceste rapoarte ale 
experților și pe rezultatele solicitărilor de informații adresate autorităților naționale competente.
Rapoartele experților
Unele aspecte ale domeniului auditat au un caracter complex și o natură specializată. Din acest motiv, Curtea a apelat 
la doi experți pentru analiza lor. Contribuțiile aduse de acești experți sunt legate de:
 ο analiza cerințelor legate de publicarea metodologiilor, a modelelor și a principalelor ipoteze de rating utilizate de agen -
țiile de rating de credit;
 ο analizele cantitative privind performanța ratingurilor, realizate pe baza datelor de rating disponibile în baza de date 
CEREP a ESMA.
Analiza cerințelor legate de publicarea metodologiilor, a modelelor și a principalelor 
ipoteze de rating utilizate de agențiile de rating de credit
Activitatea efectuată de experți a inclus următoarele sarcini:
 ο analiza cerințelor legate de publicarea metodologiilor, a modelelor și a principalelor ipoteze de rating utilizate de agen -
țiile de rating de credit și o evaluare critică a măsurii în care normele și ghidurile ESMA oferă orientări clare și suficiente 
în ceea ce privește publicarea informațiilor;
 ο compararea cerințelor UE legate de publicarea metodologiilor, a modelelor și a principalelor ipoteze de rating utilizate 
de agențiile de rating de credit cu normele similare aplicate de SEC (Comisia pentru Valori Mobiliare și Schimb din Statele 
Unite);
 ο pentru un eșantion de cinci agenții de rating de credit (care au fost selectate de către Curtea de Conturi Europeană) și 
pe baza informațiilor aflate la dispoziția publicului, experții:
 • au analizat informațiile publicate în legătură cu metodologiile, modelele și principalele ipoteze de rating și 
le-au comparat cu cerințele privind publicarea informațiilor prevăzute de Regulamentul privind agențiile 
de rating de credit, urmărind să determine dacă dispozițiile acestuia au fost respectate, în special în ceea ce 
privește obligațiunile suverane și instrumentele de finanțare structurată;
 • au evaluat în mod critic dacă informațiile publicate ofereau investitorilor detalii suficiente pentru a putea 
evalua metodologiile, modelele și principalele ipoteze de rating, încercând să stabilească, altfel spus, dacă 
un investitor putea să reefectueze calculele de la baza unui rating cu ajutorul informațiilor publicate cu 
privire la metodologiile, modelele și principalele ipoteze ale agenției de rating de credit și să obțină același 
rezultat;Anexa II
47 Anexe
 • au evaluat dacă informațiile făcute publice ofereau unui investitor posibilitatea de a compara metodolo -
giile, modelele și principalele ipoteze utilizate de agenția de rating pentru calcularea unui anumit rating 
(Curtea Europeană de Conturi a selectat un eșantion de ratinguri);
 • au identificat bune practici în materie de publicare a informațiilor care ar putea fi partajate între agențiile 
de rating de credit.
Măsurarea cantitativă a performanțelor ratingurilor de credit emise de agențiile de 
rating de credit
Pe baza indicilor de performanță care figurează în CEREP , experții au evaluat:
 ο relevanța, coerența (de exemplu, integralitatea și calitatea datelor) și comparabilitatea indicatorilor de performanță 
referitori la ratingurile de credit publicate de ESMA în CEREP;
 ο deficiențele sau dificultățile apărute în legătură cu publicarea acestor date și îmbunătățirile/alternativele recomandate 
care ar putea fi utile pentru informarea investitorilor și/sau pentru cercetările academice;
 ο diferite aspecte ale comparabilității indicilor cantitativi de performanță a ratingurilor, cum ar fi comparabilitatea de-a 
lungul timpului, între agențiile de rating, între diferitele clasele de active sau între regiunile geografice în care s-au acordat 
ratingurile, în vederea examinării puterii de distincție și de predicție a indicilor publicați; și
 ο informațiile cantitative publicate în CEREP au fost evaluate și comparate cu alte informații publicate/baze de date aflate 
la dispoziția investitorilor/a mediului academic.
Solicitările de informații adresate mai multor autorități naționale competente selectate
Zece autorități naționale competente au fost invitate de către echipa de audit să răspundă la o serie de întrebări refe -
ritoare la practicile lor în materie de supraveghere. Întrebările au vizat abordarea generală utilizată pentru suprave -
gherea instituțiilor financiare și sarcinile acestor autorități legate de înregistrarea agențiilor de rating.
Cele mai importante întrebări adresate în cadrul acestui demers sunt enumerate mai jos:
 ο Care sunt tipurile de activități de supraveghere desfășurate de instituția dumneavoastră și care este frecvența acestora?
 ο Cum sunt identificate în instituția dumneavoastră activitățile de supraveghere continuă?
 ο Există în cadrul instituției dumneavoastră un sistem informatic specific pentru activitățile de supraveghere care să fie 
utilizat pentru documentarea acestora și pentru stocarea informațiilor?
 ο Cum este documentată în instituția dumneavoastră analiza informațiilor periodice publicate?
 ο Instituția dumneavoastră elaborează instrucțiuni și orientări pentru entitățile supravegheate? În caz afirmativ, cum sunt 
acestea comunicate?Anexa II
48 Anexe
 ο Instituția dumneavoastră efectuează vizite la fața locului la agențiile de rating de credit în cursul procesului de înregistrare?
 ο Cum evaluează instituția dumneavoastră conformitatea metodologiilor utilizate de agențiile de rating cu cerințele pre -
văzute de Regulamentul privind agențiile de rating de credit?
 ο Cum determină instituția dumneavoastră, în calitate de autoritate de supraveghere financiară, dacă un rating emis de 
o agenție este un rating privat sau unul public? Cum vă asigurați de faptul că ratingurile private nu sunt utilizate în 
scopuri de reglementare?
Sinteza abordării auditului
Temele auditului Criterii de audit Probe de audit
(i) Procesul de înregistrare a tuturor 
agențiilor de rating potențiale s-a 
desfășurat în mod corect și cât mai 
eficient posibil?(i) Cerințele legale și obiectivele prevăzute 
în Regulamentul privind agențiile de ra -
ting de credit, precum și în regulamen -
tele delegate de completare (standarde 
tehnice)
(ii) Ghidul ESMA privind înregistrarea 
agențiilor de rating de credit(i) Analiza procesului de înregistrare
(ii) Analiza unor dosare de înregistrare selectate
(iii) Interviuri cu personalul-cheie
(iv) Vizite de informare la mai multe agenții de rating 
selectate
(v) Consultarea autorităților naționale competente printr-o 
solicitare de informații cu privire la practicile lor
(vi) Compararea cu practicile utilizate de SEC (SUA)
(ii) A elaborat și implementat ESMA 
un proces solid de planificare și de 
evaluare a riscurilor pentru activitățile 
sale de supraveghere?(i) Manualul și ghidul interne ale ESMA în 
materie de supraveghere(i) Analiza evaluării riscurilor realizate de ESMA
(ii) Analiza documentelor de planificare internă ale ESMA
(iii) Interviuri cu personalul-cheie
(iv) Consultarea autorităților naționale competente printr-o 
solicitare de informații cu privire la practicile lor
(iii) Punerea în aplicare a cadrului de 
supraveghere reflectă problemele 
identificate în activitățile agențiilor 
de rating, inclusiv cele legate de 
independența consiliilor de rating și 
de prevenirea conflictelor de interese?(i) Cerințele legale și obiectivele prevăzute 
în Regulamentul privind agențiile de ra -
ting de credit, precum și în regulamen -
tele delegate de completare (standarde 
tehnice)
(ii) Manualul și ghidul interne ale ESMA în 
materie de supraveghere
(iii) Principiile și orientările relevante ale 
IOSCO(i) Analiza dosarelor referitoare la activitatea de suprave -
ghere continuă
(ii) Analiza dosarelor de supraveghere și a documentelor 
interne, în special a evaluărilor tematice și individuale
(iii) Interviuri cu personalul-cheie
(iv) Vizite de informare la mai multe agenții de rating 
selectate
(v) Consultarea autorităților naționale competente printr-o 
solicitare de informații cu privire la practicile lor
(vi) Compararea cu practicile utilizate de SEC (SUA)
(iv) Publică ESMA și agențiile de rating 
de credit informații suficiente și cu 
valoare adăugată pentru părțile inte -
resate, în special pentru Parlamentul 
European, cu privire la activitățile de 
supraveghere?(i) Cerințele legale și obiectivele prevăzute 
în Regulamentul privind agențiile de ra -
ting de credit, precum și în regulamen -
tele delegate de completare (standarde 
tehnice)
(ii) Manualul și ghidul interne ale ESMA în 
materie de supraveghere(i) Analize cantitative ale informațiilor referitoare la 
ratinguri din baza de date CEREP
(ii) Analiza bazei de date Socrat
(iii) Evaluarea realizată de experți externi cu privire la 
cerințele legate de publicarea informațiilor referitoare 
la metodologiile, modelele și principalele ipoteze de 
rating
(iv) Evaluarea realizată de experți externi cu privire la 
indicatorii de performanță a ratingurilor din baza de 
date CEREP
(v) Consultarea autorităților naționale competente printr-o 
solicitare de informații cu privire la practicile lor
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană.Anexa II
49 Anexe
Principalele constatări și recomandări formulate în urma investigațiilor desfășurate 
de ESMA
2012 2013
Investigație tematică:
Procesele utilizate de 
S&P , Moody’s și Fitch pen -
tru emiterea ratingurilor 
suverane, a  ratingurilor 
bancare și a ratingurilor 
pentru obligațiunile 
garantateInvestigație individuală:
Guvernanța corporativă 
și controalele interne din 
cadrul unei agenții de 
rating de creditInvestigație tematică:
Procesul de evaluare, 
implementare și publi -
care a  metodologiilor de 
rating bancar aplicat de 
S&P , Moody’s și FitchInvestigație individuală:
Controalele desfășurate 
de o agenție de rating 
cu privire la publicarea 
ratingurilorInvestigație tematică:
Procesul de emitere 
a ratingurilor suverane 
aplicat de S&P , Moody’s 
și Fitch
– Procesele interne ale 
agențiilor de rating 
de credit nu sunt 
documentate suficient.
– Rată ridicată de 
rotație a personalului 
și resurse insuficiente 
de personal în anumite 
linii de activitate.
– Funcțiile de control 
intern ar trebui 
îmbunătățite.
– Rolurile și sarcinile 
membrilor indepen -
denți ai Consiliului de 
administrație ar trebui 
să fie îmbunătățite.
– Metodologia era pre -
zentată în mai multe 
documente diferite, 
care nu erau ușor de 
găsit pe site-urile web 
ale agențiilor de rating 
de credit.
– Sistemele informatice 
ar trebui să fie puse în 
aplicare în mod cores -
punzător și verificate.– Independența anu -
mitor directori nu era 
asigurată.
– Consiliul de admi -
nistrație ar trebui 
să evalueze în mod 
continuu sistemele 
de control intern și să 
intensifice comunicarea 
cu funcțiile de control.
– Resursele alocate 
funcțiilor de control 
intern ar trebui să 
fie monitorizate din 
perspectiva gradului 
lor de adecvare.
– Clarificarea competen -
țelor și a procedurilor 
de lucru ale funcției de 
evaluare internă.
– Clarificarea documen -
tației care trebuie 
trimisă comitetelor de 
rating.– Nu toate elementele 
care au influențat ra -
tingurile au fost incluse 
în metodologie.
– Informațiile făcute 
publice nu erau sufici -
ente: nu erau publicate 
unele instrumente noi, 
anumite criterii și unele 
metodologii vechi.
– Factorii calitativi și 
cantitativi, modelele 
și datele istorice nu 
au fost înregistrate 
corespunzător.
– Evaluarea anuală 
a metodologiilor nu era 
suficientă.
– Ratingurile nu erau 
monitorizate după 
modificarea metodolo -
giei de rating utilizate.
– Unele informații utili -
zate pentru a justifica 
ratingurile de credit nu 
mai erau de actualitate.– Modificările aduse 
ratingurilor ar trebui 
să fie făcute publice în 
mod transparent și în 
timp util.
– Arhitectura informa -
tică și mecanismul de 
control ar trebui să 
susțină în mod adecvat 
continuitatea și 
regularitatea publicării 
ratingurilor.
– Procesul de diseminare 
a ratingurilor ar trebui 
să fie monitorizat.
– Responsabilitățile din 
cadrul procesului de 
publicare a ratingu -
rilor ar trebui să fie 
documentate și alocate 
în mod clar.– Consiliul de adminis -
trație și funcția de 
evaluare erau implicate 
în activități de rating.
– Conflictele de interese 
nu erau suficient 
controlate în cazul ana -
liștilor care se ocupau 
de ratingurile suverane 
și care erau implicați în 
activități de cercetare.
– Entitățile cărora li se 
acordă ratinguri nu 
dispuneau întotdeauna 
de posibilitatea de 
a depune o contestație 
înainte de publicarea 
ratingului.
– Părți terțe neautorizate 
aveau acces la acțiuni 
de rating care urmau să 
fie desfășurate.
– Deficiențe constatate 
la nivelul controalelor 
de autorizare și acces la 
sistemele informatice.
– Intervale lungi de timp 
între deciziile de rating 
și publicarea acestora.
– Responsabilități im -
portante de analiză au 
fost încredințate unor 
angajați debutanți sau 
unor noi angajați.
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.Anexa III
50 Anexe
2014
Investigație tematică:
Emiterea ratingurilor pentru finanțarea  
structurată de către Fitch, Moody’s, S&P și DBRSDouă investigații tematice: guvernanța corpo -
rativă și funcțiile de control din cadrul a 14 și, 
respectiv, a 4 agenții de rating de credit mici și 
mijlocii
– Lipsa unor controale de calitate cu privire la 
informațiile utilizate și primite de la furnizorii de 
date.
– Aplicare incompletă a întregii metodologii în 
cursul procesului de monitorizare a ratingurilor.
– Informațiile publicate cu privire la diferitele cadre 
analitice utilizate erau insuficiente.
– Întârzieri la finalizarea evaluărilor anuale ale 
ratingurilor.
– Funcția de evaluare internă, inclusiv evaluarea 
metodologiilor, a modelelor și a principalelor 
ipoteze de rating, ar trebui să fie consolidată 
astfel încât să asigure independența.– Membrii Consiliului de administrație au cunoștin -
țe limitate cu privire la obligațiile reglementare, 
numărul de reuniuni ale consiliului nu este 
suficient și există doar o interacțiune limitată cu 
funcția de control.
– Activitățile de monitorizare a  directorilor inde -
pendenți din cadrul Consiliului de supraveghere 
ar trebui să fie consolidate.
– Consiliile de administrație și de supraveghere ar 
trebui să fie în conformitate cu Regulamentul 
privind agențiile de rating de credit.
– Funcția de conformitate și cea de evaluare 
internă ar trebui să fie independente. Analiștii 
de rating, acționarii sau personalul cu atribuții 
legate de dezvoltarea activității nu ar trebui să 
fie implicați în aprobarea metodologiilor.
– Funcția de asigurare a conformității ar trebui 
să dispună de resurse adecvate, iar funcțiile și 
responsabilitățile aferente ar trebui să fie alocate 
în mod clar.
– Procedurile interne de validare și control a poste -
riori  al metodologiilor ar trebui să fie mai clare și 
mai detaliate.
– Notificarea acțiunii de rating către entitatea 
căreia i se acordă ratingul nu era conformă cu 
regulamentul în cazul anumitor agenții de rating 
și antrena un risc crescut de scurgere a unor 
informații confidențiale, precum și riscul ca emi -
tentul să influențeze decizia agenției de rating.
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană, pe baza informațiilor comunicate de către ESMA.Anexa III
51 Anexe
Comparație între site-urile web ale autorităților de supraveghere din UE și din SUA
ESMA  
(secțiunea referitoare la agențiile de rating)Site-ul web al SEC (secțiunea dedicată 
Serviciului pentru ratinguri de credit)
1.  Disponibilitatea și accesibilitatea regle -
mentărilor relevante:
  Codul de bune practici privind transparența 
politicilor monetare și financiare elaborat de 
FMI recomandă ca textele reglementărilor și 
orice alte directive și orientări cu aplicabilitate 
generală emise de autoritățile financiare1 să 
fie ușor accesibile publicului.– Sunt disponibile numai Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit (Regulamentul UE 
nr. 1060/2009) și una dintre cele trei modificări 
aduse acestuia.
– Cele șase regulamente delegate de completare 
a Regulamentului privind agențiile de rating de 
credit nu sunt disponibile.
– Regulamentele nu sunt ușor de găsit deoarece nu 
există o secțiune specifică pentru acestea. Există 
două opțiuni:
• derularea unei liste de 180 de documente în 
subsecțiunea consacrată agențiilor de rating, 
fără nicio opțiune de a aplica filtre de căutare;
• ieșirea din secțiunea privind agențiile de ra -
ting și accesarea secțiunii generice Documents , 
unde pot fi utilizate două filtre (unul dintre 
acestea conține opțiuni care nu sunt aranjate 
în ordine alfabetică).– Pe pagina web a Serviciului pentru 
ratinguri de credit există o secțiune 
specială dedicată reglementărilor 
din domeniul valorilor mobiliare 
(Securities Laws ), care conține linkuri 
directe la toate reglementările pri -
vind organizațiile de rating statistic 
recunoscute la nivel național.
2.  Disponibilitatea și accesibilitatea rapoarte -
lor privind agențiile de rating de credit:
  „Autoritățile financiare ar trebui să elaboreze 
periodic rapoarte publice privind modul în 
care sunt urmărite obiectivele generale de 
politică”2 și „autoritățile financiare ar trebui 
să elaboreze periodic un raport public privind 
principalele evoluții din sectorul (sectoare -
le) sistemului financiar în legătură cu care 
acestea au responsabilități conferite.”3– Există două tipuri de rapoarte:
• raportul anual al ESMA cu privire la suprave -
gherea agențiilor de rating de credit;
• rapoarte ad-hoc.
– Nu există o secțiune specifică pentru aceste rapoar -
te. Pot fi utilizate aceleași două opțiuni:
• derularea listei de documente din secțiunea 
dedicată agențiilor de rating de credit;
• ieșirea din secțiunea privind agențiile de 
rating, accesarea secțiunii Documents  și apoi 
utilizarea filtrelor.– Acest site web conține o secțiune 
consacrată rapoartelor publice 
(Public Reports ), care sunt clasificate 
în funcție de tipul de raport:
• Rapoarte și studii ale 
personalului
• Orientări pentru personal
• Rapoarte anuale adresate 
Congresului
• Rapoartele anuale de 
examinare
3.  Publicarea numelor agențiilor de rating de 
credit înregistrate:
  În UE, Regulamentul privind agențiile de 
rating de credit prevede că ESMA „publică 
pe site-ul său internet o listă a agențiilor de 
rating de credit înregistrate în conformitate cu 
prezentul regulament.”4– Există o secțiune specifică pentru lista agențiilor de 
rating înregistrate și certificate, unde utilizatorii pot 
găsi numele agențiilor, țara de reședință, statutul 
(agenție înregistrată sau certificată) și data efectivă 
a înregistrării.– Există o secțiune specifică denumită 
Division Resources , unde utilizatorii 
pot găsi o listă a organizațiilor de 
rating statistic recunoscute la nivel 
național înregistrate, precum și data 
înregistrării.
1  Autoritățile financiare se referă la mecanismele instituționale create pentru reglementarea, supravegherea și controlul sistemelor financiare 
și de plată, inclusiv al piețelor și instituțiilor, cu scopul de a promova stabilitatea financiară, eficiența pieței și protecția activelor clienților și 
a consumatorilor – Anexă: Definiția anumitor termeni, Cod de bune practici privind transparența politicilor monetare și financiare: declarație 
de principii, Fondul Monetar Internațional, 1999.
2  Principiul 6.3 din Codul de bune practici privind transparența politicilor monetare și financiare: declarație de principii, Fondul Monetar Inter -
național, 1999.
3  Principiul 7.1 din Codul de bune practici privind transparența politicilor monetare și financiare: declarație de principii, Fondul Monetar Inter -
național, 1999.
4 Articolul 18 alineatul (3).Anexa IV
52 Anexe
ESMA  
(secțiunea referitoare la agențiile de rating)Site-ul web al SEC (secțiunea dedicată 
Serviciului pentru ratinguri de credit)
4.  Publicarea tipurilor de rating emise de 
fiecare agenție de rating de credit:
  În UE, Regulamentul privind agențiile de 
rating de credit prevede că obiectivul său este 
de „a spori integritatea, transparența […] 
activităților de rating de credit, contribuind 
la […] buna funcționare a pieței interne și 
asigurând, în același timp, un nivel ridicat de 
protecție a consumatorilor și a investitorilor.”5 
Publicarea diferitelor tipuri de rating contribu -
ie la creșterea transparenței ratingurilor de 
credit.– Nu există informații ușor accesibile cu privire la 
tipurile de rating emise în prezent de agențiile de 
rating.
– ESMA publică însă un raport anual intitulat „Calcu -
larea cotelor de piață în sensul articolului 8d din Re -
gulamentul privind agențiile de rating de credit”, în 
care utilizatorii pot găsi aceste informații. Dacă este 
vorba despre ratinguri nesolicitate sau dacă agenția 
de rating nu a obținut venituri în anul respectiv 
pentru acest tip de rating, aceste informații nu vor 
apărea în raport.– În secțiunea consacrată organiza -
țiilor de rating statistic recunos -
cute la nivel național înregistrate, 
există o decizie de înregistrare ( order 
granting registration ) pentru fiecare 
astfel de organizație, care precizează 
tipurile de rating emise de agenția 
respectivă la momentul înregistrării, 
precum și orice retrageri ulterioare.
5.  Publicarea formularului sau a  modelului 
de înregistrare:
  Un acces direct la modelul de formular de 
înregistrare ar permite noilor agenții de rating 
să înțeleagă mai bine procesul de înregistrare, 
încurajându-le astfel să depună o cerere.– Modelul de formular de înregistrare nu este dispo -
nibil pe site-ul web.
– Echipa responsabilă de agențiile de rating de credit 
trimite formularul după ce agenția solicitantă 
a contactat ESMA.– Formularul de înregistrare a organi -
zațiilor de rating statistic recunos -
cute la nivel național este disponibil 
pentru public pe site-ul web și este 
ușor de găsit în secțiunea denumită 
Examination Resources .
6.  Accesul la informații publicate de 
agențiile de rating de credit conform 
reglementărilor:
  Agențiile de rating de credit au obligația de 
a face publice mai multe tipuri de informații. 
De exemplu, în UE, Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit prevede că 
agențiile de rating de credit trebuie să publice 
un raport anual privind transparența, care 
să conțină informații referitoare la structura 
juridică, la deținerea capitalului agenției, la 
mecanismele de control intern, la statisticile 
privind alocarea personalului etc. Pentru 
ca aceste informații să reprezinte o resursă 
utilă și să îi ajute pe utilizatorii ratingurilor 
de credite „să [nu] se bazeze fără reflecție pe 
acestea [și] să realizeze propria lor analiză 
cu mare grijă și să dea dovadă de vigilența 
necesară”, investitorii trebuie să știe despre 
existența acestor informații publice.– Site-ul web al ESMA nu face nicio referire la 
informațiile pe care agențiile de rating de credit au 
obligația de a le publica pe site-urile lor web.– Organizațiile de rating statistic 
recunoscute la nivel național au 
obligația de a face publice anumite 
părți din formularul de înregistrare 
și formularul anual de certificare. 
Secțiunea denumită Forms NRSRO  de 
pe site-ul web al Serviciului pentru 
ratinguri de credit conține linkuri 
către site-urile web ale agențiilor de 
rating de credit, unde utilizatorii pot 
găsi aceste formulare.
7 . Orientări adresate denunțătorilor:
  Disponibilitatea unor informații și orientări 
specifice pentru denunțători facilitează 
informarea autorității de reglementare cu 
privire la posibile abateri și/sau încălcări ale 
reglementărilor.– Nu sunt disponibile orientări specifice. În secțiunea 
de pe site consacrată agențiilor de rating, figurează 
o adresă de e-mail unde pot fi trimise întrebări: 
CRA-info@esma.europa.eu.  Această adresă poate fi 
utilizată și pentru depunerea unei plângeri.– Există un link la site-ul web al Ser -
viciului pentru denunțuri ( Office of 
the Whistleblower ), unde pot fi găsite 
numeroase informații.
5 Articolul 1.
Sursa:  Curtea de Conturi Europeană.Anexa IV
53
Tipul investigației (individuală sau tematică) depinde, 
printre alte considerente, de complexitatea și particu -
laritatea riscului identificat. În plus, deși investigația 
se concentrează pe domeniile cu grad ridicat de risc 
identificate, caracterul interdependent al domenii -
lor de risc poate declanșa includerea în investigație 
a domeniilor de risc identificate ca având un grad de 
risc mai scăzut.
Pe lângă exercițiul strategic anual, ESMA realizează 
permanent o monitorizare și o evaluare a riscurilor. 
În cazul în care, în afara exercițiului strategic, sunt 
observate noi riscuri în cadrul supravegherii noas -
tre continue (analiza informațiilor periodice, analiza 
plângerilor, notificări privind modificări ale condiți -
ilor inițiale de înregistrare, interviuri periodice etc.) 
și al monitorizării pieței, se va efectua un exercițiu 
de (re)stabilire a priorităților pentru a se asigura că 
resursele sunt alocate riscurilor care prezintă cel mai 
mare potențial de a dăuna investitorilor și, în general, 
stabilității financiare.
ESMA recunoaște că o evidență mai cuprinzătoare 
a documentației este necesară pentru a sprijini priori -
tizarea riscurilor pe tot parcursul anului.
VII
Manualul și ghidul de supraveghere ale ESMA au rolul 
de a stabili cadrul de supraveghere al acesteia, de 
a descrie procesele de supraveghere și etapele și prin -
cipiile comune care trebuie urmate în aceste procese.
În aceste documente sunt stabilite sarcinile minime 
de supraveghere ce urmează să fie îndeplinite pe 
tot parcursul anului, care pot fi planificate. Cu toate 
acestea, tipurile exacte de sarcini de supraveghere și 
frecvența acestora nu pot fi stabilite în prealabil, dat 
fiind caracterul imprevizibil al unor acțiuni de supra -
veghere, determinate de evoluția profilului de risc al 
fiecărei agenții de rating de credit.Sinteză
VI
ESMA a luat o decizie conștientă de a îndeplini funcția 
de supraveghere bazată pe riscuri, pornind de la 
prezumția că nu toate riscurile pot fi înlăturate, ci 
mai degrabă că acțiunile de supraveghere trebuie să 
vizeze identificarea și abordarea riscurilor cu cel mai 
mare potențial de a dăuna investitorilor și, în general, 
stabilității financiare.
Abordarea bazată pe riscuri, adoptată de ESMA, 
vizează alocarea de resurse celor mai importante 
domenii și a fost introdusă după primul an de desfășu -
rare a activității sale de supraveghere.
De atunci, toate domeniile cu grad ridicat de risc, care 
au fost identificate pentru agențiile de rating de credit 
cu impact ridicat, au fost abordate fie prin investigații, 
fie prin supraveghere continuă.
Cadrul ESMA bazat pe riscuri cuprinde trei faze 
interdependente:
(i) identificarea și evaluarea riscurilor;
(ii) prioritizarea riscurilor; și
(iii) definirea acțiunilor de supraveghere pentru aborda -
rea riscurilor prioritare.
Acest cadru este construit în jurul a 13 indicatori de 
risc, iar ESMA efectuează anual un exercițiu strategic 
pentru a defini planul de lucru anual pentru activitatea 
de supraveghere, care stabilește prioritățile și acțiunile 
pentru anul următor. Din 2012, un indicator de risc 
a fost identificat în total de 39 de ori ca prezentând un 
grad ridicat de risc pentru agențiile de rating de credit 
cu impact ridicat.
Patru dintre aceste riscuri identificate au fost abor -
date prin intermediul supravegherii continue. Cele -
lalte 35 de domenii de risc au fost verificate printr-o 
investigație individuală sau tematică în anul următor 
identificării.Răspunsurile ESMA
Răspunsurile ESMA 54
VIII
ESMA a pus în aplicare o abordare bazată pe riscuri, 
care are drept scop stabilirea priorităților activităților 
de supraveghere în conformitate cu riscurile identi -
ficate pentru a asigura o alocare eficientă și eficace 
a resurselor.
Conflictele de interese și metodologiile se numără 
printre indicatorii de risc evaluați în cadrul ESMA pri -
vind riscurile.
ESMA evaluează permanent riscul metodologic în 
cadrul supravegherii sale continue, în care primește și 
analizează periodic informații foarte variate referitoare 
la metodologii. Atunci când acești indicatori de risc au 
fost identificați ca prezentând un grad ridicat de risc 
în agențiile de rating de credit, ESMA i-a inclus în mod 
sistematic în acțiunile sale de supraveghere, inclusiv, 
de exemplu, investigația tematică a metodologiilor 
bancare, în care ESMA a evaluat conformitatea cu 
cerințele de utilizare a metodologiilor care sunt rigu -
roase, sistematice, continue și care fac obiectul unei 
proceduri de validare.
În plus, ESMA a evaluat, de asemenea, conformitatea 
metodologiilor cu cerințele Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit, în cadrul altor investiga -
ții, cu toate că riscul metodologic nu a fost punctul 
central, iar nivelul analizelor efectuate a variat în 
funcție de domeniul de aplicare al anchetei. În 2015, 
ESMA a efectuat, de asemenea, o investigație în ceea 
ce privește validarea metodologiilor. Pentru informații 
suplimentare, consultați răspunsul formulat de ESMA 
la punctele 81-84.
În ceea ce privește conflictele de interese, întregul 
Regulament privind agențiile de rating de credit 
vizează abordarea conflictelor de interese și majorita -
tea dispozițiilor stabilite în temeiul acestui regulament 
sunt legate de responsabilitatea agenției de rating de 
credit de a asigura independența activităților sale de 
rating (evitarea, identificarea, gestionarea și publi -
carea conflictelor). De la începutul activității sale de 
supraveghere, ESMA a concentrat eforturi semnifica -
tive de supraveghere asupra evaluării măsurilor puse 
în aplicare de agențiile de rating de credit, pentru 
a evita conflictele de interese. Prin urmare, majorita -
tea interacțiunilor cu agențiile de rating de credit și 
constatările făcute în urma investigațiilor ESMA sunt 
legate de dispozițiile Regulamentului privind agenți -
ile de rating de credit referitoare la independență și 
evitarea conflictelor de interese. Acest lucru reiese clar 
și din rapoartele anuale publice ale ESMA și planurile Supravegherea este prin natura sa un exercițiu dina -
mic și, în conformitate cu cadrul său bazat pe riscuri, 
ESMA trebuie să adapteze prioritățile activității sale de 
supraveghere în funcție de natura evolutivă a secto -
rului și de riscurile constatate. Din acest motiv, în pre -
zent, manualul și ghidul de supraveghere sunt mereu 
completate de: strategii și planuri de lucru stabilite 
anual pentru agențiile de rating de credit cu cel mai 
mare grad de risc, care cuprind acțiunile care trebuie 
întreprinse și termenele lor specifice; reuniuni perio -
dice în cadrul unui ciclu de participare stabilit anual 
și comunicat agențiilor de rating de credit; planuri de 
proiect pentru fiecare investigație.
În opinia ESMA, toate aceste documente constituie un 
set complet de norme și orientări care permit flexibili -
tatea necesară pentru a adapta abordarea de suprave -
ghere a ESMA și pentru a utiliza în cel mai eficient mod 
instrumentele de supraveghere.
ESMA recunoaște că evidența analizelor efectuate cu 
privire la informațiile periodice primite de la agențiile 
de rating de credit ar putea fi îmbunătățită. În acest 
sens, unitatea responsabilă de agențiile de rating 
de credit este în prezent în curs de a elabora un nou 
instrument pentru monitorizarea continuă a informa -
țiilor și pentru evaluarea riscurilor. Acest instrument 
va permite stocarea contribuțiilor și a analizelor din 
partea supraveghetorilor în documente specifice, 
prin punerea în aplicare a modelelor structurate, 
consolidând astfel practicile de păstrare a evidențelor 
atât pentru analiza efectuată, cât și pentru riscurile 
identificate.
Cu toate acestea, ESMA constată că practicile de păs -
trare a evidențelor pe care le-a stabilit în ultimii ani au 
fost utile pentru îndeplinirea obligațiilor sale de regle -
mentare și au reflectat nevoile interne ale organizației. 
De exemplu, chiar dacă ESMA nu înregistrează în scris 
la nivel intern toate etapele intermediare ale analizei 
sale în timpul investigațiilor, toate constatările și ele -
mentele de probă sunt bine documentate în scrisorile 
trimise agențiilor de rating de credit.
Prin urmare, deși ESMA recunoaște că documentația și 
instrumentele sale de monitorizare ar putea fi îmbu -
nătățite în continuare, autoritatea consideră că până 
în prezent acestea au fost eficiente și i-au permis să 
rețină informațiile pertinente utile în procesul de luare 
a deciziilor.
Răspunsurile ESMA 55
Odată ce datele trec de aceste verificări inițiale și sunt 
salvate în baza de date, se vor efectua în permanență 
controale ad-hoc pentru a se asigura în continuare 
coerența și calitatea datelor. Faptul că nu există nicio 
armonizare sistematică cu alte baze de date este 
o consecință directă a faptului că pentru datele din 
CEREP nu există identificatori comuni. Această pro -
blemă va fi soluționată în cadrul punerii în funcțiune 
a platformei europene de rating ( European Rating 
Platform  – ERP), întrucât standardul tehnic de regle -
mentare ( Regulatory Technical Standard  – RTS) aferent 
include cerința de raportare, dacă este necesar, a iden -
tificatorilor la nivel mondial (cum ar fi identificatorii 
entităților juridice, codurile BIC, codurile ISIN etc.). 
În plus, trebuie remarcat faptul că, în mod ad-hoc și în 
măsura posibilului, ESMA verifică validitatea datelor 
prin confruntarea cu alte baze de date.
XI (a)
ESMA acceptă această recomandare.
ESMA recunoaște că documentația evaluării sale ar 
putea fi îmbunătățită pentru a furniza dovezi com -
plete în documentele sale de lucru în ceea ce privește 
evaluarea efectuată și pentru a facilita o evidență de 
auditare a analizei sale.
XI (b)
ESMA acceptă această recomandare.
XI (c)
ESMA acceptă parțial această recomandare.
ESMA va actualiza manualul și ghidul său de supra -
veghere atunci când va fi necesar, pentru a include 
experiența și cunoștințele dobândite.
ESMA își exprimă încrederea că, în contextul inves -
tigațiilor, toate concluziile și constatările raportate 
agențiilor de rating de credit, precum și elementele de 
probă sunt bine documentate.de lucru în care aceasta identifică riscurile majore de 
supraveghere pe care se va concentra în următorii ani 
și oferă informații cu privire la principalele probleme 
identificate în cursul investigațiilor anterioare. În mod 
similar, cele două anunțuri publice emise de ESMA, în 
iunie 2014 și, respectiv, iunie 2015, se referă ambele la 
cazuri de încălcare a dispozițiilor Regulamentului pri -
vind agențiile de rating de credit referitoare la măsuri 
de asigurare a independenței și de evitare a posibilelor 
conflicte de interese. Pentru informații suplimentare, 
consultați răspunsul formulat de ESMA la punctele 
87-89.
Având în vedere toate considerațiile de mai sus, ESMA 
este mulțumită că a alocat resursele necesare pen -
tru a aborda riscurile identificate în ceea ce privește 
metodologiile și conflictele de interese. ESMA va 
continua să monitorizeze aceste domenii și va lua 
măsurile necesare în domeniile în care apar riscuri 
semnificative.
X
Mandatul ESMA în ceea ce privește registrul central 
(CEREP) în temeiul Regulamentului privind agențiile 
de rating de credit este de a colecta date referitoare 
la performanțele anterioare de la fiecare agenție de 
rating de credit și de a le pune la dispoziția utilizatori -
lor pe un site web central.
Cu toate că CEREP nu include o listă exhaustivă a tutu -
ror statisticilor posibile, prin efectuarea mai multor 
interogări, utilizatorii pot prelua de fapt diverse statis -
tici suplimentare care sunt utilizate în mod curent în 
domeniu. Această abordare a fost aleasă întrucât utili -
tatea statisticilor are un pronunțat caracter subiectiv și 
depinde în mare măsură de obiectivul final al utilizato -
rului, care poate varia considerabil.
ESMA ar dori să sublinieze că sunt stocate în baza de 
date și, în cele din urmă, accesibile în CEREP numai 
datele admise în urma unor controale extinse de vali -
dare încorporate în instrumentul de colectare a date -
lor (50 de controale la nivelul 1 și 50 de controale 
la nivelul 2) și a unor controale sistematice privind 
caracterul lor complet. În plus față de asigurarea 
calității datelor, aceste etape asigură standardizarea și 
comparabilitatea datelor transmise, precum și consec -
vența în timp.
Răspunsurile ESMA 56
XI (g)
ESMA acceptă această recomandare.
ESMA va menține dialogul său continuu cu părțile inte -
resate pentru a identifica modul în care CEREP poate 
fi îmbunătățit, astfel încât să vină în întâmpinarea 
nevoilor utilizatorilor săi.
XI (h)
ESMA acceptă această recomandare.
ESMA își modernizează în prezent site-ul web. Vii -
toarea versiune va include îmbunătățirile propuse în 
această recomandare.
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit și activitățile legate de entitățile care se înca -drează în sfera de aplicare a obliga -ției de înregistrare
27
ESMA repartizează în mod constant cel puțin doi 
evaluatori pentru tratarea fiecărei cereri de înregis -
trare, pentru a se asigura „principiul celor patru ochi”. 
În plus, fiecare decizie privind caracterul incomplet, 
caracterul complet și conformitatea (înregistrarea sau 
refuzul) este verificată printr-un proces de aprobare la 
care participă coordonatorul cererilor de înregistrare, 
liderul echipei, șeful unității responsabile de agențiile 
de rating de credit și directorul executiv al ESMA.
Dovada că cel puțin doi evaluatori au lucrat la un 
dosar de înregistrare poate fi găsită în corespon -
dența internă a ESMA și în corespondența oficială cu 
solicitanții.
Dovezi ale procesului de aprobare al ESMA pot fi 
găsite în corespondența internă. Mai mult, deciziile 
privind caracterul incomplet și caracterul complet 
sunt semnate de directorul executiv al ESMA, în timp 
ce deciziile de înregistrare și de refuz sunt aprobate 
oficial de către Consiliul supraveghetorilor din cadrul 
ESMA și sunt semnate de președinte.
Cu toate acestea, ESMA recunoaște că documentația 
practicilor interne ar putea fi îmbunătățită.ESMA recunoaște că evidența analizei pe care o rea -
lizează cu privire la informațiile primite periodic din 
partea agențiilor de rating de credit ar putea fi con -
solidată și îmbunătățește în prezent practicile sale de 
păstrare a evidențelor atât pentru analiza efectuată, 
cât și pentru riscurile identificate. Cu toate acestea, dat 
fiind că numărul agențiilor de rating de credit înre -
gistrate continuă să fie redus, ESMA nu consideră că 
este necesar, în acest stadiu, un instrument informatic 
special.
XI (d)
ESMA acceptă parțial această recomandare.
ESMA va continua să evalueze în mod regulat riscul 
metodologic, în cadrul supravegherii sale continue, 
și va realiza acțiuni de supraveghere specifice atunci 
când sunt identificate riscuri, în conformitate cu abor -
darea ESMA bazată pe riscuri.
XI (e)
ESMA acceptă parțial această recomandare.
ESMA va continua să evalueze în mod regulat riscurile 
legate de posibilele conflicte de interese, în cadrul 
supravegherii sale continue – inclusiv măsurile și 
controalele instituite de agențiile de rating de credit 
pentru a monitoriza activitățile de tranzacționare și 
tranzacțiile financiare ale analiștilor de rating – și va 
realiza acțiuni de supraveghere specifice atunci când 
sunt identificate riscuri, în conformitate cu abordarea 
ESMA bazată pe riscuri.
XI (f)
ESMA acceptă parțial această recomandare.
ESMA va aborda deficiențele identificate de agențiile 
de rating de credit specifice prin intermediul manda -
tului său de supraveghere. Îndrumări suplimentare 
pentru toate agențiile de rating de credit cu privire la 
cerințele de publicare vor fi luate în considerare atunci 
când va fi necesar și în conformitate cu regulamentul.
Răspunsurile ESMA 57
În ceea ce privește documentația analizei sale, ESMA 
a aplicat prevederile Regulamentului privind agenți -
ile de rating de credit. Articolul 18 din Regulamentul 
privind agențiile de rating de credit prevede că în 
cazul în care ESMA refuză să înregistreze o agenție 
de rating de credit, aceasta își motivează decizia; 
în această privință, ESMA a documentat temeinic 
evaluarea sa în deciziile de refuz adoptate de Consiliul 
supraveghetorilor.
Cu toate acestea, ESMA recunoaște că, deși acest lucru 
nu este prevăzut de Regulamentul privind agențiile de 
rating de credit, documentația evaluării sale ar putea 
fi îmbunătățită pentru a furniza dovezi complete în 
documentele sale de lucru în ceea ce privește evalua -
rea efectuată și pentru a facilita o evidență de auditare 
a analizei sale.
30
În conformitate cu prevederile Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit, ESMA nu impune condiții 
de înregistrare care nu sunt prevăzute în regulament. 
Prin urmare, ESMA nu poate să solicite un set prede -
finit de informații sau să definească un nivel minim 
acceptabil de detaliere. Cu toate acestea, ESMA ar dori 
să remarce faptul că, ori de câte ori a considerat că 
erau necesare informații suplimentare pentru efectu -
area evaluării conformității, aceste informații au fost 
solicitate în cadrul procesului de înregistrare. În ceea 
ce privește diferențele legate de nivelul de detaliere 
din documentația referitoare la metodologii, ESMA ar 
dori să sublinieze că dosarele de înregistrare exami -
nate se refereau la diferite agenții de rating de credit 
care activează în diverse sectoare. Conținutul meto -
dologiilor este prin natură diferit de la o agenție de 
rating de credit la alta și, în cadrul aceleiași agenții, de 
la o clasă de active la alta, și nu există nicio prevedere 
în Regulamentul privind agențiile de rating de credit 
care să solicite agențiilor de rating de credit să pregă -
tească metodologiile lor în conformitate cu un format 
predefinit.Răspuns comun la punctele 28-29
De la preluarea activității de supraveghere a agențiilor 
de rating de credit de către ESMA în iulie 2011 și până 
în luna septembrie 2015, aceasta a evaluat 17 cereri 
de înregistrare. Patru solicitanți și-au retras cererea, 
au fost refuzate șase cereri și au fost înregistrate șapte 
agenții de rating de credit.
În timpul fazei de stabilire a conformității, ESMA eva -
luează toate dispozițiile pertinente în temeiul Regula -
mentului privind agențiile de rating de credit, inclusiv 
respectarea cerinței de a utiliza metodologii care sunt 
riguroase, sistematice, continue și care fac obiectul 
unei proceduri de validare. Regulamentul delegat (UE) 
nr. 447/2012 al Comisiei (RTS privind metodologiile) 
oferă ESMA cadrul pentru evaluarea acestor cerințe.
Fiecare cerință este evaluată separat, iar ESMA ia în 
considerare nu numai metodologia specifică supusă 
evaluării, ci și toate celelalte documente prezentate de 
solicitant, cum ar fi politicile și procedurile care regle -
mentează procesul de rating și rezultatele validării 
metodologiei aplicate de către solicitant. Ori de câte 
ori ESMA consideră că sunt necesare informații supli -
mentare pentru ca aceasta să își efectueze analiza, 
informațiile respective sunt solicitate în contextul fazei 
de stabilire a conformității.
În opinia ESMA, documentația primită în cursul proce -
selor de înregistrare i-a permis să evalueze pe deplin 
toate cerințele stabilite în Regulamentul privind agen -
țiile de rating de credit și în RTS privind metodologiile.
În această privință, ESMA nu s-a axat numai pe evalua -
rea rigurozității metodologiilor în timpul procesului de 
înregistrare, ci a evaluat toate dispozițiile relevante.
De exemplu, ESMA a refuzat o serie de cereri de înre -
gistrare din cauza nerespectării următoarelor cerințe: 
rigoare (3 cazuri), coerență (2 cazuri), procedură de 
validare (4 cazuri).
Aceste cifre arată că cel mai des întâlnit motiv de refuz 
al cererilor de înregistrare din cauza nerespectării arti -
colelor din RTS privind metodologiile a fost nerespec -
tarea dispoziției care solicită existența metodologiilor 
care fac obiectul unei proceduri de validare.
Răspunsurile ESMA 58
Unele dintre entitățile detectate au desfășurat 
într-adevăr activități care intră în domeniul de aplicare 
al Regulamentului privind agențiile de rating de credit 
și au fost, prin urmare, înregistrate drept agenție de 
rating de credit. Toate aceste entități au fost identifi -
cate înainte ca ESMA să publice orientările sale privind 
domeniul de aplicare al Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit la 30 iulie 2013. În aceste 
orientări, ESMA a explicat clar publicului larg faptul 
că acordarea de ratinguri fără a fi înregistrat repre -
zintă o încălcare a Regulamentului privind agențiile 
de rating de credit, pentru care ESMA are autoritatea 
de a impune o amendă. ESMA nu a folosit această 
competență până în prezent, întrucât nu a identificat 
nicio societate care să desfășoare activități de rating 
de credit după publicarea orientărilor.
Răspuns comun la punctele 35-40
ESMA menționează faptul că este responsabilă exclu -
siv pentru înregistrarea și supravegherea agențiilor de 
rating de credit din UE și că funcționarea Eurosistemu -
lui nu intră în domeniul de aplicare al mandatului său.
Rezultatul procesului de înregistrare al ESMA nu 
are nicio influență asupra normelor care reglemen -
tează acceptarea ratingurilor de credit în cadrul 
Eurosistemului.
Partea II – Planificare și  managementul riscurilor
48
Cadrul ESMA este conceput astfel încât, în fiecare cate -
gorie de risc, principalele preocupări identificate sunt 
listate. De obicei, preocuparea cea mai importantă va 
determina apoi evaluarea globală pentru un domeniu 
de risc specific. În plus, toate riscurile care sunt identi -
ficate sunt documentate.
49
Efectuarea analizei tuturor documentelor necesare, 
precum și rezultatele obținute se verifică în mod 
sistematic în timpul discuțiilor bilaterale între per -
sonalul de gestionare a riscurilor și personalul de 
supraveghere. Cu toate acestea, ESMA recunoaște că 
nu dispune de o documentație formală referitoare la 
această interacțiune.În ceea ce privește posibila lipsă din metodologii 
a unor informații cuprinse în RTS (de exemplu, teh -
nici de modelare sau cantitative, indicații cu privire 
la importanța fiecărui factor calitativ sau cantitativ 
etc.), RTS nu stabilește cerințe normative de publicare 
a informațiilor, ci stabilește norme care să fie utilizate 
de ESMA în evaluarea conformității metodologiilor de 
rating de credit cu cerințele prevăzute la articolul 8 ali -
neatul (3) din Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit. În ceea ce privește aceste cerințe, în plus față 
de informațiile aflate la dispoziția publicului, ESMA 
a primit toate documentele interne ale agențiilor de 
rating, care au permis autorității să evalueze dacă 
metodologia a îndeplinit cerințele stabilite în RTS.
În cele din urmă, în ceea ce privește dosarul de înre -
gistrare specific, ESMA a primit informații cu privire la 
tehnici de modelare și cantitative în etapa de preînre -
gistrare, dar, într-adevăr, acestea nu au fost incluse în 
dosarul de înregistrare examinat.
Răspuns comun la punctele 31-34
ESMA a întreprins activități de perimetru de la începu -
tul funcționării sale și, în paralel cu notificările primite 
de la autoritățile naționale competente, a efectuat în 
mod regulat analize independente.
ESMA a fost în contact cu mai mulți potențiali furnizori 
de rating de credit și majoritatea acestor entități au 
fost identificate în mod direct de către ESMA. Această 
activitate a permis ESMA să identifice în timp util 
societățile care ar trebui să fie înregistrate ca agenții 
de rating de credit.
În opinia ESMA, ambele activități – evaluarea internă 
a ESMA și contribuția din partea autorităților naționale 
competente – sunt la fel de importante.
Răspunsurile ESMA 59
Tipul investigației (individuală sau tematică) depinde, 
printre altele, de complexitatea și particularitatea 
riscului identificat. În plus, deși investigația se concen -
trează pe domeniile cu grad ridicat de risc identificate, 
caracterul interdependent al domeniilor de risc poate 
declanșa includerea în investigație a domeniilor de risc 
identificate ca având un grad de risc mai scăzut.
De exemplu, ESMA a lansat o investigație în ceea ce 
privește ratingurile de credit financiare structurate 
pe baza unui risc ridicat, identificate în categoria de 
risc asociat riscului de portofoliu. Cu toate acestea, 
pentru a avea o imagine cuprinzătoare a acestei clase 
de active și a practicilor specifice adoptate de agen -
țiile de rating, ESMA a trebuit să ia în considerare 
toate aspectele care stau la baza procesului de rating, 
care au inclus, în mod evident, și aspecte care intră în 
sfera de aplicare a altor indicatori de risc (de exemplu, 
alocarea de resurse pentru activitatea de monitorizare 
a ratingului, informațiile folosite în timpul procesului 
de rating, precum și aplicarea și revizuirea metodolo -
giilor pertinente).
În plus față de exercițiul strategic anual realizat, ESMA 
realizează permanent o monitorizare și o evaluare 
a riscurilor. În cazul în care, în afara exercițiului strate -
gic, sunt observate noi riscuri în cadrul supravegherii 
noastre continue (analiza informațiilor periodice, analiza 
plângerilor, notificări privind modificări ale condițiilor 
inițiale de înregistrare, interviuri periodice etc.) și al 
monitorizării pieței, se va efectua un exercițiu de (re)sta -
bilire a priorităților pentru a se asigura că resursele sunt 
alocate riscurilor cu cel mai mare potențial de a dăuna 
investitorilor și, în general, stabilității financiare.
54
ESMA a structurat unele investigații anterioare în jurul 
ratingurilor de clase de active specifice, însă acest 
lucru nu înseamnă că investigația nu s-a concentrat 
asupra aspectelor legate de riscurile comerciale iden -
tificate de cadrul de evaluare a riscurilor. Dimpotrivă, 
clase de active specifice (care apar ca fiind importante 
în evaluarea riscurilor de mediu/portofoliului de risc) 
sunt folosite pentru a construi un eșantion coerent 
și semnificativ, prin care investigația poate evalua 
riscurile-cheie identificate pentru agenția/agențiile de 
rating în cauză. În plus, deși am putea evalua un risc 
specific în detaliu pentru o anumită clasă de active, de 
obicei, planul de acțiuni corective va solicita remedie -
rea problemelor specifice observate în toate clasele de 
active, și nu doar pentru obiectul anchetei.50
Contribuția pentru analiza strategică fundamentală 
efectuată cel puțin o dată pe an este documentată în 
fișe de rezultate. Motivul pentru care nu este docu -
mentată o modificare a evaluării riscurilor, care poate 
apărea în urma reuniunilor de verificare a coerenței, 
organizate între echipa din domeniul riscului și echipa 
de supraveghere, este că aceste reuniuni fac parte 
din faza de finalizare a compilării tablourilor de bord 
privind riscurile.
ESMA recunoaște că o evidență mai cuprinzătoare 
a documentației este necesară pentru a sprijini priori -
tizarea riscurilor pe tot parcursul anului. În acest sens, 
ESMA elaborează în prezent un nou registru, conceput 
astfel încât să înregistreze permanent modificări ale 
evaluării riscurilor.
Răspuns comun la punctele 52-53
Abordarea ESMA bazată pe riscuri a fost introdusă 
după primul an de desfășurare a activității sale de 
supraveghere. De atunci, toate domeniile cu grad ridi -
cat de risc, care au fost identificate pentru agențiile de 
rating de credit cu impact ridicat, au fost abordate fie 
prin investigații, fie prin supraveghere continuă.
Cadrul ESMA bazat pe analiza riscurilor cuprinde trei 
faze interdependente: (i) identificarea și evaluarea 
riscurilor; (ii) prioritizarea riscurilor; și (iii) definirea 
acțiunilor de supraveghere pentru a aborda riscurile 
prioritare. Acest cadru este construit în jurul a 13 
indicatori de risc, iar ESMA efectuează cel puțin anual 
un exercițiu strategic cu scopul de a defini planul de 
lucru anual pentru activitatea de supraveghere, care 
stabilește prioritățile și acțiunile pentru anul următor. 
Din 2012, un indicator de risc a fost identificat în total 
de 39 de ori ca prezentând un grad ridicat de risc 
pentru cele patru agenții de rating de credit cu impact 
ridicat.
Patru dintre aceste riscuri identificate au fost abor -
date prin intermediul supravegherii continue. Cele -
lalte 35 de domenii de risc au fost verificate printr-o 
investigație individuală sau tematică în anul următor 
identificării.
Răspunsurile ESMA 60
ESMA consideră că măsuri suplimentare și fixarea sar -
cinilor de supraveghere și a termenelor lor – incluzân -
du-le în manualele și ghidurile ESMA – ar constrânge 
în mod nedorit eficacitatea supravegherii sale.
65
ESMA constată că a stabilit recent planuri individuale 
de supraveghere pentru agențiile de rating de credit 
cu gradul cel mai mare de risc.
Cu toate acestea, chiar și înainte de a introduce planu -
rile individuale de supraveghere, ESMA a stabilit întot -
deauna anual calendarul controalelor de supraveghere 
periodice. De exemplu, frecvența reuniunilor în cadrul 
ciclului de participare a fost stabilită pe bază anuală 
și comunicată agențiilor de rating de credit vizate. În 
mod similar, analiza informațiilor periodice primite 
de la agențiile de rating a fost programată în confor -
mitate cu calendarul de depunere și analiza aferentă 
a fost înregistrată într-un dosar specific.
Cu toate acestea, unele interacțiuni cu agențiile de 
rating de credit au loc numai în cazul în care ESMA are 
nevoie de clarificări suplimentare sau dacă se produce 
un eveniment specific – de exemplu, notificări primite 
de la agențiile de rating de credit, depunerea de plân -
geri, discuții în urma analizei informațiilor periodice – 
și, prin urmare, nu pot fi planificate în avans.
ESMA consideră că abordarea sa în materie de supra -
veghere ar trebui să rămână suficient de flexibilă 
pentru a regla frecvența și intensitatea interacțiunii cu 
agențiile de rating pe baza evenimentelor sau a riscu -
rilor constatate.
66
ESMA consideră că ar trebui să selecteze instrumentul 
de supraveghere pe care îl consideră cel mai eficient 
pentru a-și atinge obiectivele sale de supraveghere.
În trecut, ESMA a folosit liste de control și chestionare 
când era necesar, pentru efectuarea verificărilor sale. 
Cu toate acestea, ESMA consideră listele de control ca 
fiind un instrument care funcționează în mod eficient 
doar pentru anumite activități de supraveghere.55
ESMA a luat o decizie conștientă de a îndeplini funcția 
de supraveghere bazată pe riscuri, pornind de la 
prezumția că nu toate riscurile pot fi înlăturate, ci 
mai degrabă că acțiunile de supraveghere trebuie să 
vizeze identificarea și abordarea celor care prezintă cel 
mai mare potențial de a dăuna investitorilor și stabili -
tății financiare.
Partea III – Supravegherea
Răspuns comun la punctele 63-64
ESMA observă că manualul și ghidul în materie de 
supraveghere au rolul de a stabili cadrul de supra -
veghere al ESMA, de a descrie procesele de suprave -
ghere și de a defini etapele și principiile comune care 
trebuie urmate în aceste procese. În aceste documente 
sunt stabilite sarcinile minime de supraveghere ce 
urmează să fie îndeplinite pe tot parcursul anului, care 
pot fi planificate a priori .
ESMA consideră că tipurile exacte de sarcini de supra -
veghere și frecvența acestora nu pot fi stabilite în 
aceste documente, dat fiind caracterul imprevizibil al 
unor activități de supraveghere, determinate de pro -
filul de risc al fiecărei agenții de rating de credit. Din 
acest motiv, manualul și ghidul în materie de supra -
veghere sunt acum mereu completate de: strategii și 
planuri de lucru anuale pentru agențiile de rating de 
credit cu cel mai mare grad de risc, care cuprind acțiu -
nile care trebuie întreprinse și termenele lor specifice: 
reuniuni în cadrul unui ciclu de participare stabilit 
anual și comunicat agențiilor de rating de credit; pla -
nuri de proiect pentru fiecare investigație.
Răspunsurile ESMA 61
Cu toate că nu toate activitățile au fost pe deplin 
documentate, în documentele de lucru ale ESMA se 
regăsesc totuși dovezi ale analizei efectuate. În acest 
sens, ESMA remarcă faptul că funcționează cu resurse 
limitate, iar timpul alocat documentării trebuie să fie 
proporțional.
ESMA a realizat o evaluare pentru a determina dacă un 
sistem IT dedicat ar oferi beneficii și a comparat aceste 
beneficii cu costurile de instalare și de întreținere. 
Dat fiind că numărul agențiilor de rating de credit 
înregistrate se menține redus, ESMA nu consideră că 
este necesar, în acest stadiu, un instrument informatic 
special și este de părere că nu este justificată o com -
parație cu autoritățile naționale competente, având în 
vedere numărul de agenții de rating de credit înregis -
trate și dimensiunea echipei de supraveghere a ESMA 
față de cifrele respective pentru majoritatea autorități -
lor naționale competente.
73
ESMA analizează sistematic și monitorizează toate 
informațiile solicitate în cadrul investigațiilor sale. 
Documentele sale de lucru arată că toate informați -
ile pertinente sunt colectate în mod sistematic, atât 
în  cursul investigațiilor, cât și în cadrul planurilor de 
acțiuni corective.
ESMA nu documentează toate etapele intermediare 
ale analizei sale; aceasta este o decizie conștientă, 
având în vedere că ESMA are un număr limitat de 
resurse și trebuie să le utilizeze cât mai eficient. Cu 
toate acestea, rezultatele investigațiilor, precum și ele -
mentele de probă sunt bine documentate în scrisorile 
trimise agențiilor de rating de credit. Ca atare, ESMA 
păstrează suficiente evidențe pentru a demonstra și 
a asigura că concluziile investigațiilor sunt susținute 
de o analiză aprofundată a probelor colectate.
74
Scrisorile ESMA adresate agențiilor de rating de credit 
sunt elaborate în conformitate cu manualul său în 
materie de supraveghere, care nu impune includerea 
unei trimiteri la articolele și alineatele din Regulamen -
tul privind agențiile de rating de credit sub incidența 
cărora intră fiecare constatare.ESMA încearcă permanent să își consolideze practicile 
de supraveghere, analizând, de asemenea, practicile 
altor autorități de supraveghere. Cu toate acestea, 
orice comparație cu instrumentele de supraveghere 
utilizate de autoritățile naționale competente ar 
trebui să ia în considerare diferențele în ceea ce 
privește mandatul, obiectivele de supraveghere, 
natura sectorului supravegheat și numărul de entități 
supravegheate.
67
ESMA recunoaște că păstrarea evidenței analizelor 
efectuate cu privire la informațiile periodice primite de 
la agențiile de rating de credit ar putea fi îmbunătă -
țită. În acest sens, ESMA elaborează în prezent un nou 
instrument pentru monitorizarea continuă a informa -
țiilor și pentru evaluarea riscurilor. Acest instrument 
va permite stocarea contribuțiilor și a analizelor din 
partea supraveghetorilor în documente specifice, 
prin punerea în aplicare a modelelor structurate, 
consolidând astfel practicile de păstrare a evidențelor 
atât pentru analiza efectuată, cât și pentru riscurile 
identificate.
68
ESMA consideră că „dosarul de criterii” a servit până 
în prezent la asigurarea coerenței deciziilor sale. 
Deși ESMA este de acord că documentația ar putea fi 
îmbunătățită, supravegherea agențiilor de rating de 
credit de către ESMA a început la sfârșitul anului 2011 
și, numai după luarea unui număr suficient de deci -
zii, ESMA a considerat necesar să înceapă punerea la 
punct a unei baze de date mai structurate. După patru 
ani de activitate de supraveghere, informațiile incluse 
în dosar au ajuns la o masă critică suficientă, iar ESMA 
a implementat recent un instrument care folosește 
o bază de date documentară („wiki”) pentru a facilita 
o utilizare eficientă a acestor informații.
Răspuns comun la punctele 69-72
ESMA recunoaște că evidența analizei pe care o efec -
tuează pe baza informațiilor periodice primite din 
partea agențiilor de rating de credit ar putea fi îmbu -
nătățită și, după cum se explică în paragrafele anteri -
oare, în prezent elaborează un nou instrument pentru 
monitorizarea continuă a informațiilor și pentru 
evaluarea riscurilor.
Răspunsurile ESMA 62
Ori de câte ori indicatorul de risc metodologic a fost 
identificat ca prezentând un grad ridicat de risc în 
agențiile de rating de credit, ESMA l-a inclus în mod 
sistematic în acțiunile sale de supraveghere, inclusiv, 
de exemplu, investigația tematică a metodologiilor 
bancare.
În plus, ESMA a evaluat, de asemenea, conformitatea 
metodologiilor cu cerințele Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit, în cadrul altor investigații, 
cu toate că riscul metodologic nu a fost punctul cen -
tral, iar nivelul analizelor efectuate a variat în funcție 
de domeniul de aplicare al anchetei.
În acest sens, ESMA constată că tabelul 4 – privind 
activitatea desfășurată de ESMA în cadrul unor investi -
gații efectuate în trecut – nu reflectă întreaga activi -
tate a ESMA legată de metodologii.
În general, ESMA ar dori să menționeze că, în toate 
anchetele care figurează în tabel, aceasta a analizat pe 
larg activitatea funcției de revizuire internă, care este 
esențială pentru a se asigura că agențiile de rating de 
credit utilizează metodologii care sunt riguroase, siste -
matice, continue și care fac obiectul unei proceduri de 
validare. În acest context, ESMA a solicitat și a evaluat 
informații, a realizat interviuri și a formulat recoman -
dări cu privire la activitatea unei astfel de funcții. Mai 
mult decât atât, în cursul tuturor acestor investigații 
ESMA a verificat că agenția de rating de credit a folosit 
o grilă unică de evaluare, pentru a permite compara -
rea ratingurilor între diferite clase de active, precum și 
faptul că funcția de revizuire internă a adoptat aceleași 
proceduri pentru toate clasele de active analizate 
(„continuu pe clase de active” în tabel).
În timp ce investigația privind ratingul băncilor s-a 
concentrat în mod special pe metodologii, celelalte 
investigații anterioare nu au vizat în principal riscu -
rile metodologice. Cu toate acestea, ESMA a evaluat 
modul în care sunt elaborate, aprobate, revizuite și/sau 
aplicate metodologiile în diferitele clase de active și 
prin diverse acțiuni de rating pentru probele selec -
tate în aceste investigații. În urma acestor investigații, 
ESMA a formulat, de asemenea, recomandări speci -
fice pentru agențiile de rating de credit în materie de 
metodologie.ESMA consideră că scrisorile sale și planurile de acțiuni 
corective identifică în mod clar domeniile în care se 
constată încălcări și nu vede ce valoare adăugată ar 
genera menționarea explicită a articolului aplicabil 
din Regulamentul privind agențiile de rating de credit 
pentru fiecare constatare.
75
Tabelele de monitorizare sunt documente de lucru 
interne ale ESMA; acestea sunt elaborate într-un 
format standard în toate investigațiile, iar elementele 
de probă sunt salvate în mod sistematic în dosare 
dedicate. Cu toate acestea, standardizarea poate viza 
numai formatul utilizat; conținutul analizelor și al 
comentariilor incluse în tabele variază în funcție de 
subiectul specific analizat.
80
ESMA recunoaște că există o serie de termeni utili -
zați în Regulamentul privind agențiile de rating de 
credit care nu sunt definiți. Cu toate acestea, ESMA 
poate elabora doar orientări specifice în domeniul de 
aplicare al Regulamentul privind agențiile de rating 
de credit. ESMA a făcut acest lucru în trecut, cu scopul 
de a asigura transparență și clarificări suplimentare 
privind punctele sale de vedere în materie de supra -
veghere, de exemplu, prin orientări și recomandări, 
întrebări și răspunsuri, precum și rapoarte publice.
Răspuns comun la punctele 81-84
Pentru a se asigura că agențiile de rating de credit 
respectă cerințele legale de a utiliza metodologii 
riguroase, sistematice și continue, care fac obiectul 
validării și al testării ex post , ESMA folosește o abordare 
bazată pe riscuri, care permite concentrarea resurselor 
în domeniile cele mai importante. Metodologiile fac 
parte din indicatorii de risc evaluați în cadrul ESMA 
privind riscurile.
ESMA evaluează în mod continuu riscul metodologic 
în cadrul supravegherii sale continue, în care primește 
și analizează periodic informații foarte variate referi -
toare la metodologie. Acest lucru permite obținerea 
unei imagini cuprinzătoare a evoluției universului 
metodologiilor pentru fiecare agenție de rating de 
credit. 
Răspunsurile ESMA 63
Acest lucru reiese clar și din rapoartele anuale publice 
ale ESMA și planurile de lucru în care autoritatea iden -
tifică riscurile majore de supraveghere pe care se va 
concentra în următorii ani și oferă informații cu privire 
la principalele probleme identificate în cursul investi -
gațiilor anterioare. În mod similar, cele două anunțuri 
publice emise de ESMA, în iunie 2014 și, respectiv, 
iunie 2015, se referă ambele la cazuri de încălcare 
a dispozițiilor Regulamentului privind agențiile de 
rating de credit referitoare la măsuri de asigurare 
a independenței și de evitare a posibilelor conflicte de 
interese.
Astfel cum s-a explicat anterior, ESMA a implemen -
tat o abordare bazată pe riscuri, care are drept scop 
identificarea riscurilor și prioritizarea activităților de 
supraveghere în consecință. Conflictele de interese 
se numără printre indicatorii de risc evaluați în cadrul 
ESMA privind riscurile. În cazul în care acești indicatori 
au fost identificați ca prezentând un grad ridicat de 
risc în agențiile de rating de credit, ESMA i-a inclus în 
mod sistematic în acțiunile sale de supraveghere.
Potențialele conflicte pe care le prezintă furnizarea 
de servicii auxiliare, serviciile furnizate de filiale și 
deținerea de titluri de valoare de către analiști consti -
tuie un aspect al potențialelor conflicte de interese cu 
care se confruntă o agenție de rating de credit. În plus, 
nerespectarea cerințelor referitoare la aceste potenți -
ale conflicte nu a fost identificată de ESMA ca prezen -
tând un grad ridicat de risc și, prin urmare, aceasta 
nu a efectuat o acțiune specifică de supraveghere în 
aceste domenii distincte. Totuși, aceste domenii au 
fost monitorizate prin supravegherea permanentă 
și analizate în contextul unor investigații derulate în 
trecut. În special:
– ESMA a avut mai multe interacțiuni cu agențiile 
de rating de credit, în cadrul supravegherii sale 
continue asupra furnizării de servicii, altele decât 
ratingurile de credit, precum și asupra potențialelor 
conflicte de interese asociate. O analiză a acestor 
domenii a fost, de asemenea, efectuată în cadrul 
a două investigații realizate de ESMA în trecut;În lumina celor menționate mai sus, ESMA este de 
părere că tabelul 4 nu reflectă suficient supraveghe -
rea metodologiilor, realizată în cadrul investigațiilor 
tematice.
În acest context, ESMA consideră că supravegherea 
metodologiilor pe care aceasta o realizează a fost 
până acum adecvată și eficientă. ESMA va continua să 
evalueze periodic riscul metodologic în cadrul supra -
vegherii sale continue și va realiza acțiuni specifice de 
supraveghere atunci când sunt identificate riscuri, în 
conformitate cu abordarea ESMA bazată pe riscuri.
Răspuns comun la punctele 85-86
Deși ESMA recunoaște că până de curând nu a dispus 
de o procedură formală pentru examinarea notificări -
lor privind modificările de substanță aduse metodo -
logiilor existente, autoritatea a dispus de o procedură 
care descrie în detaliu activitățile de înregistrare și 
monitorizare pe care unitatea responsabilă de agen -
țiile de rating de credit trebuie să le urmeze în cazul 
notificărilor privind modificările de substanță aduse 
condițiilor de înregistrare inițială, care includ elibera -
rea unui nou tip/clasă de ratinguri de credit.
Răspuns comun la punctele 87-89
ESMA ar dori să sublinieze că întregul Regulament 
privind agențiile de rating de credit vizează abordarea 
conflictelor de interese și, prin urmare, de la începutul 
activității sale de supraveghere, ESMA a concentrat 
eforturi semnificative de supraveghere asupra eva -
luării măsurilor puse în aplicare de către agențiile de 
rating de credit pentru a evita conflictele de interese.
Anexa I la Regulamentul privind agențiile de rating de 
credit este intitulată „Independența și evitarea con -
flictelor de interese”. ESMA a efectuat analize pentru 
fiecare din secțiunile incluse în această anexă. Astfel 
de verificări au fost efectuate în primul rând în timpul 
procesului de înregistrare și, ulterior, în mod constant, 
pe baza informațiilor primite periodic de la agențiile 
de rating de credit, precum și în timpul investigațiilor 
tematice ad-hoc  și individuale. Prin urmare, majorita -
tea interacțiunilor cu agențiile de rating de credit și 
constatările făcute în urma investigațiilor ESMA sunt 
legate de dispozițiile Regulamentului privind agenți -
ile de rating de credit referitoare la independență și 
evitarea conflictelor de interese.
Răspunsurile ESMA 64
În 2014, ESMA a efectuat o analiză cu scopul de a veri -
fica nivelul de armonizare a agențiilor de rating de 
credit în ceea ce privește respectarea anumitor cerințe 
de publicare a informațiilor incluse în Regulamentul 
privind agențiile de rating de credit. Scopul acestui 
exercițiu a fost de a asigura coerența între toate agen -
țiile de rating.
De fapt, ESMA realizează periodic evaluări încrucișate 
ale agențiilor de rating de credit pentru a verifica 
armonizarea în ceea ce privește respectarea anumitor 
cerințe prevăzute de Regulamentul privind agențiile de 
rating de credit, cum ar fi activitatea de supraveghere 
realizată de ESMA cu privire la conformitatea agențiilor 
de rating de credit care acordă ratinguri suverane cu 
noile cerințe de prezentare a informațiilor, introduse 
prin modificările din 2013 ale Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit (a se vedea raportul anual 
al ESMA și planul de lucru din 16 februarie 2015).
Răspuns comun la punctele 95-99
ESMA constată că conținutul acestor paragrafe nu 
este legat de activitatea de supraveghere pe care 
aceasta o desfășoară. Rolul ESMA este de a se asigura 
că agențiile de rating de credit respectă Regulamentul 
privind agențiile de rating de credit și nu poate depăși 
prevederile acestui regulament.
În special, nu face parte din îndatoririle ESMA să eva -
lueze dacă cerințele actuale de informare prevăzute 
de Regulamentul privind agențiile de rating de credit 
permit utilizatorilor ratingurilor să îndeplinească 
sarcini specifice, și anume să realizeze propriile anali -
ze-diagnostic. De exemplu:
Nu există nicio prevedere în Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit care să impună agenții -
lor de rating de credit să elaboreze metodologiile lor 
după un format prestabilit și, prin urmare, ESMA nu 
poate impune o publicare standardizată în acest sens.
ESMA ar dori, de asemenea, să sublinieze că, în special 
în categoria de finanțare structurată, agenția de 
rating de credit poate publica metodologii care includ 
principii generale aplicabile mai multor clase de active 
(metodologii-cadru). Aceste metodologii transsecto -
riale conțin numai principii generale și trebuie să fie 
coroborate cu metodologia aplicabilă pentru categoria 
de active specifică. În evaluarea conformității cu cerin -
țele de publicare prevăzute în Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit, ESMA verifică toate meto -
dologiile relevante aplicabile unei clase de active date.— în ceea ce privește măsurile și controalele puse 
în aplicare de agențiile de rating de credit pentru 
a preveni divulgarea de informații confidențiale 
unor terți sau filiale, li s-a solicitat deja agențiilor 
de rating de credit în cadrul procesului de înregis -
trare să pună în aplicare măsuri de protecție solide 
pentru a asigura o separare strictă între activitatea 
agențiilor de rating de credit și alte activități desfă -
șurate de filiale. În cadrul supravegherii continue, 
ESMA monitorizează periodic punerea în aplicare 
a controalelor aferente și a oricăror deficiențe ale 
măsurilor de confidențialitate. Mai mult decât atât, 
o analiză a măsurilor pentru a se asigura că informa -
țiile confidențiale nu sunt furnizate unor terți a fost 
efectuată în cadrul mai multor investigații efectuate 
de ESMA;
— în ceea ce privește măsurile puse în aplicare de 
agențiile de rating de credit pentru a preveni con -
flictele de interese cu privire la ratingul activităților 
comerciale și tranzacțiile financiare desfășurate 
de analiști, ESMA a examinat politicile conexe și 
procedurile în timpul procesului de înregistrare și, 
dacă a fost necesar, actualizările primite ulterior în 
timpul supravegherii continue. ESMA primește în 
mod regulat rezultatele controalelor efectuate de 
agențiile de rating de credit în acest domeniu și 
asigură monitorizarea, dacă este necesar. În acest 
sens, ESMA se bazează pe sistemul de control intern 
al entităților supravegheate și reacționează atunci 
când consideră că astfel de controale nu funcțio -
nează în mod corespunzător sau în cazul identifică -
rii unor riscuri specifice în domeniul respectiv.
Partea IV – Publicarea informațiilor
Răspuns comun la punctele 92-94
În plus față de furnizarea de informații publicului larg, 
Regulamentul privind agențiile de rating de credit 
include alte cerințe importante de publicare a infor -
mațiilor, în special în ceea ce privește normele privind 
prezentarea ratingurilor de credit și a perspectivelor 
de rating, pe care ESMA le verifică în mod regulat în 
cadrul supravegherii continue și în contextul inves -
tigațiilor, și care sunt esențiale pentru utilizatorii de 
rating pentru a întreprinde propria analiză.
Răspunsurile ESMA 65
Articolul 11 alineatul (2) din Regulamentul privind 
agențiile de rating de credit indică faptul că o agenție 
de rating de credit transmite registrului central creat 
de ESMA informații referitoare la performanțele sale 
anterioare, inclusiv frecvența tranziției ratingurilor, 
precum și informații despre ratingurile de credit acor -
date anterior și modificările aduse acestora. Agențiile 
de rating transmit informații registrului într-un format 
standard stabilit de ESMA. ESMA pune informațiile în 
cauză la dispoziția publicului și publică anual sinteze 
privind principalele evoluții constatate.
În acest sens, ESMA publică informații privind ratingu -
rile de credit acordate anterior și modificările aduse 
acestora, sub formă de tabele de activitate standar -
dizate. Aceste informații includ, printre altele, numă -
rul de noi ratinguri acordate, numărul de retrageri 
(defalcate pe motiv de retragere), numărul de avansări 
în clasament și de declasări, numărul cazurilor de 
nerespectare a obligațiilor de plată, raportul avansări 
în clasament/declasări și numărul mediu de trepte 
pentru avansare/declasare.
În plus, ESMA publică datele privind performanțele 
anterioare ale agențiilor de rating de credit, inclusiv 
matricele de tranziție. Pentru a asigura un nivel adec -
vat de standardizare și comparabilitate a statisticilor 
publicate, grupul tehnic de lucru al ESMA, numit la 
momentul punerii în funcțiune a registrului central, 
a decis să colecteze date brute și să calculeze statis -
ticile la nivel central, mai degrabă decât să colecteze 
statistici calculate în prealabil. Cu toate acestea, în 
conformitate cu Regulamentul privind agențiile de 
rating de credit, ESMA nu este autorizată să publice 
datele esențiale. Acest lucru a fost confirmat, de 
asemenea, în diverse recomandări primite de ESMA 
în pregătirea pentru punerea în funcțiune a CEREP . Cu 
toate că ESMA ar fi de acord că investitorii ar putea 
beneficia de pe urma unei astfel de publicări, în opinia 
noastră acest lucru nu a intrat sub incidența Regu -
lamentului privind agențiile de rating de credit, iar 
ESMA s-ar fi confruntat cu riscuri juridice semnificative 
legate de dispozițiile privind drepturile de autor și 
utilizarea nejudicioasă a informațiilor.
Faptul că modificările din 2013 ale Regulamentului 
privind agențiile de rating de credit au introdus 
platforma europeană de rating, care prevede că ESMA 
publică ratingurile de credit individuale care i-au fost 
transmise, reprezintă o dovadă în acest sens.100
CEREP centralizează statistici standardizate privind 
performanțele anterioare, care se aplică tuturor tipu -
rilor de ratinguri și agenții de rating de credit. Aceasta 
oferă o flexibilitate deplină utilizatorilor în ceea ce 
privește generarea de rapoarte pentru orice combi -
nație de date, în funcție de interesul utilizatorului. În 
conformitate cu mandatul legal, agențiile de rating de 
credit nu trebuie să publice „ratingurile anterioare”, ci 
mai degrabă sunt obligate să raporteze „datele privind 
performanțele anterioare”. Ca o consecință directă, 
ESMA nu este autorizată să publice informații cu 
privire la ratingurile de credit individuale prin registrul 
central.
Cu toate că CEREP nu include o listă exhaustivă a tutu -
ror statisticilor posibile, prin efectuarea mai multor 
interogări, utilizatorii pot genera de fapt statistici 
suplimentare, inclusiv cele sugerate în raportul Curții. 
Această metodă a fost aleasă întrucât utilitatea statisti -
cilor este foarte subiectivă prin natura sa și depinde în 
mare măsură de obiectivul final al utilizatorului.
ESMA recunoaște că ar fi util să se faciliteze și mai 
mult extragerea de date din CEREP . Cu toate aces -
tea, fezabilitatea punerii în aplicare a unor funcții de 
descărcare și opțiuni de filtrare mai flexibile trebuie 
evaluată de ESMA în raport cu: restricțiile mandatului 
său legal; posibilitatea de a calcula aceste statistici 
în cadrul structurii existente de date din CEREP și 
diversitatea datelor, păstrând totodată flexibilitatea 
funcției de căutare a instrumentului; sinergiile cu noile 
cerințe de prezentare a informațiilor pentru publicarea 
pe platforma europeană de rating (ERP); precum și cu 
constrângerile bugetare și legate de resurse de altă 
natură.
101
Mandatul ESMA în temeiul Regulamentului privind 
agențiile de rating de credit este de a colecta date 
referitoare la performanțele anterioare de la fiecare 
agenție de rating de credit și de a le pune la dispoziția 
utilizatorilor pe un site web central.
Răspunsurile ESMA 66
În plus, trebuie remarcat faptul că, ocazional și în 
măsura posibilului, ESMA verifică validitatea datelor 
prin confruntarea cu alte baze de date.
Din punct de vedere tehnic, registrul central face 
posibil ca agențiile de rating de credit să își actualizeze 
datele raportate anterior. Atât informațiile vechi, cât 
și cele noi sunt păstrate în baza de date. ESMA recu -
noaște valoarea informațiilor referitoare la corecții și 
revizuiri și are în vedere alternative pentru publicarea 
acestor informații în cadrul ERP .
104
Datele calitative puse la dispoziție în registrul central 
includ grilele de evaluare, definițiile nerespectării obli -
gațiilor de plată și o imagine de ansamblu a metodolo -
giilor utilizate de agențiile de rating de credit. Aceasta 
se dorește a fi un rezumat cuprinzător al metodolo -
giilor, inclusiv al modificărilor acestora. Scopul CEREP 
nu a fost niciodată ca acesta să conțină un registru 
exhaustiv de informații despre metodologiile agenți -
ilor de rating de credit, iar utilizatorii ar trebui să con -
sulte site-urile web individuale ale agențiilor de rating 
de credit pentru informații complete. În plus, deși 
agențiile de rating de credit au obligația de a raporta 
aceleași informații, o armonizare în ceea ce privește 
conținutul nu este importantă, deoarece ar submina 
obiectivul de a reflecta definițiile specifice ale agenției 
de rating de credit și grilele de evaluare.
În prezent, registrul central publică doar cele mai 
actuale date calitative. ESMA va lua în considerare 
posibilitatea de a publica modificări istorice ale date -
lor calitative în cursul elaborării platformei europene 
de rating.
Răspuns comun la punctele 105-108
ESMA își modernizează în prezent site-ul web. Ver -
siunea viitoare a site-ului web al ESMA are ca scop 
să garanteze că această sursă de informare satisface 
nevoile interlocutorilor ESMA în ceea ce privește 
informațiile furnizate, precum și modul de prezentare. 
O actualizare generală a conținutului este planificată, 
lista documentelor externe disponibile va fi actu -
alizată, asigurându-se, în același timp, o mai mare 
ușurință de utilizare.102
Deși ESMA nu are obligația de a monitoriza evenimen -
tele care au loc după o retragere a ratingului, în 2014 
autoritatea a efectuat acțiuni de supraveghere pentru 
a înțelege motivele retragerilor de rating. Acest lucru 
a dus la modificarea standardelor de raportare pentru 
„motivele de retragere” în proiectul de RTS aferent 
ERP . Acesta oferă acum o gamă mai largă de motive, 
inclusiv cerința de a specifica motivele în cazul în care 
retragerea nu poate fi clasificată într-una dintre cate -
goriile listate.
Odată ce datele vor fi raportate în conformitate cu 
noile cerințe (și anume pentru ratingurile retrase după 
1 iulie 2015), ESMA va monitoriza motivele prevăzute 
și, dacă se consideră necesar, va solicita agenției de 
rating de credit clarificări și/sau crearea de categorii 
suplimentare pentru motive de retragere.
103
ESMA ar dori să sublinieze că sunt stocate în baza de 
date și, în cele din urmă, accesibile în CEREP numai 
datele admise în urma unor controale extinse de vali -
dare încorporate în instrumentul de colectare a date -
lor (50 de controale la nivelul 1 și 50 de controale 
la nivelul 2) și a unor controale sistematice privind 
caracterul lor complet. În plus față de asigurarea 
calității datelor, aceste etape asigură standardizarea și 
comparabilitatea datelor transmise, precum și consec -
vența în timp.
Odată ce datele trec de aceste verificări inițiale și sunt 
salvate în baza de date, se vor efectua în permanență 
controale ad-hoc pentru a se asigura în continuare 
coerența și calitatea datelor. Faptul că nu există nicio 
armonizare sistematică cu alte baze de date este 
o consecință directă a faptului că pentru datele din 
CEREP nu există identificatori comuni. Această pro -
blemă va fi rezolvată în cadrul punerii în aplicare a ERP , 
întrucât RTS aferent include cerința de raportare, dacă 
este necesar, a identificatorilor la nivel mondial (cum 
ar fi identificatorii entităților juridice, codurile BIC, 
codurile ISIN etc.).
Răspunsurile ESMA 67
Recomandarea 3
ESMA acceptă parțial această recomandare.
ESMA va actualiza manualul său de supraveghere și 
ghidul de supraveghere atunci când va fi necesar, pen -
tru a include experiența și cunoștințele dobândite.
ESMA își exprimă încrederea că, în contextul inves -
tigațiilor, toate concluziile și constatările raportate 
agențiilor de rating de credit, precum și elementele de 
probă sunt bine documentate.
ESMA recunoaște că evidența analizei pe care o rea -
lizează cu privire la informațiile primite periodic din 
partea agențiilor de rating de credit ar putea fi con -
solidată și îmbunătățește în prezent practicile sale de 
păstrare a evidențelor atât pentru analiza efectuată, 
cât și pentru riscurile identificate. Cu toate acestea, dat 
fiind că numărul agențiilor de rating de credit înregis -
trate se menține redus, ESMA nu consideră că, în acest 
stadiu, un instrument informatic dedicat este necesar.
115
A se vedea răspunsul ESMA la punctul VIII din Sinteză 
și la punctele 78-86.
Recomandarea 4
ESMA acceptă parțial această recomandare.
ESMA va continua să evalueze în mod regulat riscul 
metodologic, în cadrul supravegherii sale continue, 
și va realiza acțiuni de supraveghere specifice atunci 
când sunt identificate riscuri, în conformitate cu abor -
darea ESMA bazată pe riscuri.
116
A se vedea răspunsul ESMA la punctul VIII din Sinteză 
și la punctele 87-89.În timp ce ESMA caută mereu să sporească nivelul și 
calitatea informațiilor pe care le pune la dispoziție, 
autoritatea publică în mod regulat informații cu privire 
la domeniile sale de activitate, iar informațiile publi -
cate până în prezent pe site-ul său au fost în conformi -
tate cu obligațiile de reglementare ale ESMA.
Concluzii și recomandări
110
A se vedea răspunsul ESMA la punctele 20-30.
111
A se vedea răspunsul ESMA la punctele 35-40.
Recomandarea 1
ESMA acceptă această recomandare.
ESMA recunoaște că documentația evaluării sale ar 
putea fi îmbunătățită pentru a furniza dovezi com -
plete în documentele sale de lucru în ceea ce privește 
evaluarea efectuată și pentru a facilita o evidență de 
auditare a analizei sale.
112
A se vedea răspunsul ESMA la punctul VI din Sinteză și 
la punctele 41-55.
Recomandarea 2
ESMA acceptă această recomandare.
Răspuns comun la punctele 113 și 114
A se vedea răspunsul ESMA la punctul VII din Sinteză și 
la punctele 56-77.
Răspunsurile ESMA 68
119
A se vedea răspunsul ESMA la punctul X din Sinteză și 
la punctele 100-104.
Recomandarea 7
ESMA acceptă această recomandare.
ESMA va menține dialogul său continuu cu părțile inte -
resate pentru a identifica modul în care CEREP poate 
fi îmbunătățit, astfel încât să vină în întâmpinarea 
nevoilor utilizatorilor săi.
120
A se vedea răspunsul ESMA la punctele 105-108.
Recomandarea 8
ESMA acceptă această recomandare.
ESMA își modernizează în prezent site-ul web. Vii -
toarea versiune va include îmbunătățirile propuse în 
această recomandare.Recomandarea 5
ESMA acceptă parțial această recomandare.
ESMA va continua să evalueze în mod regulat riscurile 
legate de posibilele conflicte de interese, în cadrul 
supravegherii sale continue – inclusiv măsurile și 
controalele instituite de agențiile de rating de credit 
pentru a monitoriza activitățile de tranzacționare și 
tranzacțiile financiare ale analiștilor de rating – și va 
realiza acțiuni de supraveghere specifice atunci când 
sunt identificate riscuri, în conformitate cu abordarea 
ESMA bazată pe riscuri.
117
A se vedea răspunsul ESMA la punctele 92-94.
118
A se vedea răspunsul ESMA la punctele 95-99.
Recomandarea 6
ESMA acceptă parțial această recomandare.
ESMA va aborda deficiențele identificate de agențiile 
de rating de credit specifice prin intermediul manda -
tului său de supraveghere. Îndrumări suplimentare 
pentru toate agențiile de rating de credit cu privire la 
cerințele de publicare vor fi luate în considerare atunci 
când va fi necesar și în conformitate cu regulamentul.
69
– În al treilea rând, trebuie menționat că ECAF este 
deschis, de fapt, și altor agenții de rating de credit 
în cazul în care acestea solicită acceptarea de către 
ECAF și respectă cerințele minime pentru accepta -
rea de către ECAF a sistemelor de evaluare a credi -
tului. Criteriile de acceptare de către ECAF vizează 
să asigure caracterul adecvat al unui nou sistem în 
raport cu scopul specific al operațiunilor de politică 
monetară ale Eurosistemului, ceea ce protejează 
Eurosistemul împotriva riscurilor financiare și 
asigură un tratament egal al diferitelor sisteme 
care furnizează Eurosistemului informații privind 
evaluarea creditului. În acest context, Eurosistemul 
acționează în calitate de utilizator al ratingurilor de 
credit, și nu de autoritate de reglementare sau de 
supraveghere.
 Procesele de acceptare includ verificări ale calității, 
vizând să stabilească dacă acoperirea este sufici -
entă pentru o implementare eficientă a ECAF, și țin 
seama de situația respectivă a reglementării. De 
exemplu, printre criteriile de acceptare a agențiilor 
de rating de credit drept ECAI3 se numără:
(a) ECAI trebuie să fie înregistrate sau certificate 
de ESMA în conformitate cu Regulamentul (CE) 
nr. 1060/2009; și
(b) ECAI trebuie să respecte criteriile operaționale 
și să asigure o acoperire corespunzătoare, astfel 
încât să asigure implementarea eficientă a ECAF.
 În special, utilizarea evaluării calității creditului 
a unei ECAI este condiționată de punerea la dispo -
ziția Eurosistemului a informațiilor privind aceste 
evaluări. În plus, se solicită informații care permit 
compararea și atribuirea (respectiv „punerea în 
corespondență” a) evaluărilor creditului în funcție 
de nivelurile de calitate a creditului din Eurosistem, 
precum și monitorizarea performanței acestora. 
Evaluarea prealabilă a ECAI de către Eurosistem se 
bazează, prin urmare, pe activitatea de suprave -
ghere derulată de ESMA, însă, din unele puncte 
de vedere, o depășește. Având în vedere resursele 
interne limitate, Eurosistemul trebuie să asigure, de 
asemenea, că utilizarea acestor agenții de rating în 
implementarea cadrului său de politică monetară 
este eficientă.
3 A se vedea articolul 120 din Orientarea BCE/2014/60.Sinteză
V
BCE a primit din partea Curții de Conturi Europene 
(CCE) punctul V din Sinteză și punctele 35-40 și 111 din 
raport și dorește să aducă următoarele clarificări:
– În primul rând, Eurosistemul are obligația statutară 
de a asigura că operațiunile de creditare pe care 
le desfășoară au la bază garanții corespunzătoare.1 
În acest scop, mecanismul de evaluare a creditului 
din Eurosistem ( Eurosystem Credit Assessment Fra -
mework  – ECAF) constituie un instrument impor -
tant pentru atenuarea riscurilor financiare la adresa 
Eurosistemului, iar definirea acestuia reprezintă un 
element al independenței operaționale a Eurosis -
temului în contextul efectuării de operațiuni de 
politică monetară. Procedurile, regulile și tehnicile 
definite în ECAF sunt esențiale pentru asigurarea 
îndeplinirii cerinței din Eurosistem privind standar -
dele înalte de creditare în cazul tuturor activelor 
eligibile drept colateral în cadrul operațiunilor de 
politică monetară ale Eurosistemului. Dispozițiile 
legale care stau la baza ECAF sunt specificate în 
Orientarea BCE privind punerea în aplicare a cadru -
lui de politică monetară din Eurosistem (reformare) 
(BCE/2014/60).2
– În al doilea rând, pentru evaluarea colateralului, 
Eurosistemul nu se bazează numai pe patru agenții 
de rating de credit (ARC) înregistrate pe lângă Auto -
ritatea europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe 
(European Securities and Markets Authority  – ESMA). 
După cum a observat Curtea la punctul 37, Eurosis -
temul ține seama, de fapt, de informațiile furnizate 
prin sistemele de evaluare a creditului ale unor 
surse diverse: instituții externe de evaluare a credi -
tului ( external credit assessment institutions  – ECAl), 
instrumente de rating (IR), sistemele interne de eva -
luare a creditului ale băncilor centrale naționale și 
sistemele interne de rating (IRB) ale băncilor. Printre 
sistemele acceptate drept instrumente de rating, 
există și unele ARC europene mici, înregistrate pe 
lângă ESMA.
1 A se vedea articolul 18.1 din Statutul Sistemului European al 
Băncilor Centrale și al Băncii Centrale Europene.
2 Disponibilă la adresa https://www.ecb.europa.eu/ecb/legal/pdf/
oj_jol_2015_091_r_0002_ro_txt.pdf . Informații suplimentare 
privind ECAF sunt disponibile în publicația recentă a BCE 
intitulată The financial risk management of the Eurosystem 
monetary policy operations  și pe website-ul BCE: http://www.
ecb.europa.eu/mopo/assets/risk/ecaf/html/index.en.html .Răspunsurile BCE
Răspunsurile BCE 70
 Numai după adoptarea7 standardelor tehnice de 
punere în aplicare relevante aferente Regulamen -
tului privind cerințele de capital (CRR)8, vor putea 
fi utilizate toate ARC înregistrate sau certificate 
la ESMA în scopul cerințelor de capital conform 
„abordării standardizate”. O abordare similară se va 
aplica în cazul societăților de asigurări, în temeiul 
Directivei Solvabilitate II.9 BCE va analiza efectele 
acestor modificări ale cadrului de reglementare 
asupra pieței pentru ARC, în special în ceea ce pri -
vește cantitatea și calitatea ratingurilor de credit.
Partea I – Înregistrarea agențiilor de rating de credit și activitățile legate de entitățile care se înca -drează în sfera de aplicare a obliga -ției de înregistrare
Constatări
38
Eurosistemul acceptă mai multe IR pe baza unui set de 
criterii de acceptare10, inclusiv câteva ARC europene 
mici. Modelul de afaceri al IR acceptate s-a axat pe 
evaluarea societăților nefinanciare, activitate pentru 
care au fost acceptate de Eurosistem.
40
Eurosistemul acceptă drept ECAI sau IR agențiile de 
rating de credit înregistrate sau certificate de ESMA 
dacă acestea contribuie la implementarea eficientă 
a ECAF în scopul operațiunilor de politică monetară 
(a se vedea mai sus). În acest context, Eurosistemul nu 
acționează în calitate de autoritate de reglementare 
sau de supraveghere.11
9 A se vedea Directiva 2009/138/CE a Parlamentului European și 
a Consiliului din 25 noiembrie 2009 privind accesul la activitate 
și desfășurarea activității de asigurare și de reasigurare 
(Solvabilitate II).
10 A se vedea articolul 124 din Orientarea BCE/2014/60 
și https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/
acceptancecriteriaratingtools201505.en.pdf
11 Articolul 119 alineatul (4) din Orientarea BCE/2014/60 
menționează explicit că „prin publicarea informațiilor privind 
sistemele de evaluare a creditului acceptate și operațiunile 
de creditare din Eurosistem, Eurosistemul nu își asumă nicio 
responsabilitate pentru evaluarea sa asupra sistemelor de 
evaluare a creditului acceptate”. În plus, trebuie notat faptul că ECAF și evaluările 
prealabile ale informațiilor furnizate de agențiile 
de rating de credit au fost consolidate în ultimii ani. 
Această consolidare este în concordanță cu angaja -
mentul BCE de a implementa principiile Consiliului 
pentru Stabilitate Financiară privind reducerea 
gradului de dependență de ratingurile externe.4
– În al patrulea rând, mulți factori afectează accesul 
ARC pe piață; printre aceștia, acceptarea de către 
ECAF este numai unul minor. Curtea însăși recu -
noaște acest lucru, menționând „diferiți factori” 
care complică intrarea pe piața ratingurilor de 
credit (punctul 35) și inițiativele Parlamentului Euro -
pean de a investiga posibilitatea creării unei Rețele 
europene de agenții de rating (punctul 36). Rapor -
tul Comisiei Europene privind fezabilitatea unei 
astfel de rețele a identificat numeroase obstacole, 
precum și lipsa susținerii, din partea reprezentanți -
lor sectorului, a oricărui tip de rețea a agențiilor de 
rating de credit mai mici, în condițiile actuale.5
 De exemplu, utilizarea ratingurilor de credit de 
către bănci în scopul cerințelor de capital nu intră 
în sfera de aplicare a auditului Curții. În prezent, 
se pare că se folosește un număr limitat de adesea 
trei agenții de rating de credit în ceea ce privește 
cerințele de capital ale băncilor în respectivele state 
membre ale Uniunii Europene.6
4 A se vedea, de exemplu, Consiliul pentru Stabilitate Financiară, 
Principles for Reducing Reliance on CRA Ratings , octombrie 
2010, disponibil la http://www.financialstabilityboard.org/
publications/r_101027.pdf .
5 A se vedea Raportul Comisiei către Consiliu și Parlamentul 
European privind fezabilitatea creării unei rețele de agenții de 
rating de credit mai mici în UE [COM(2014) 248 final], disponibil 
la http://ec.europa.eu/transparency/regdoc/rep/1/2014/RO/1-
2014-248-RO-F1-1.Pdf
6 A se vedea lista ARC eligibile în diferitele state membre, 
disponibilă la www.eba.europa.eu/documents/10180/585167/
ecai_recognition.xls
7 A se vedea proiectele de standarde tehnice de punere în 
aplicare privind punerea în corespondență a evaluărilor 
de credit efectuate de o ECAI, menționate la articolul 136 
alineatele (1) și (3) din Regulamentul (UE) nr. 575/2013 
(Regulamentul privind cerințele de capital – CRR). În ceea ce 
privește pozițiile de securitizare, a se vedea Consultation Paper 
on ITS on Mapping of ECAIs Credit Assessments  (EBA/CP/2015/08). 
A se vedea, de asemenea, proiectele de standarde tehnice de 
punere în aplicare cu privire la clasificarea evaluărilor de credit 
ale ECAI pe o scară obiectivă a nivelurilor de calitate a creditului, 
de la articolul 109a din Directiva 2009/138/CE (Solvabilitate II).
8 A se vedea Regulamentul (UE) nr. 575/2013 al Parlamentului 
European și al Consiliului din 26 iunie 2013 privind cerințele 
prudențiale pentru instituțiile de credit și societățile de 
investiții.
Răspunsurile BCE 71
În plus, afirmația potrivit căreia „ US Federal Reserve  
acceptă ratinguri de la toate cele zece agenții înre -
gistrate de SEC” nu corespunde informațiilor aflate la 
dispoziția BCE. În acest sens, se observă că Sistemul 
Rezervelor Federale nu indică în mod public agen -
țiile de rating pe care le utilizează pentru stabilirea 
eligibilității și a tratamentului colateralului. O excepție 
a fost utilizarea ratingurilor de credit pentru facilitatea 
de împrumut la termen de titluri garantate cu active 
(Term Asset-Backed Securities Loan Facility  – TALF), 
pentru care Rezervele Federale și-au anunțat public 
cerințele, acestea incluzând o metodologie de rating 
pentru ABS, experiență suficientă (demonstrată prin 
furnizarea unui număr minim de ratinguri publice 
relevante) și înregistrarea la Comisia pentru bursă și 
valori mobiliare ( Securities and Exchange Commission ) 
ca organizație de rating statistic recunoscută la nivel 
național.12 Indiferent de diferențele dintre SUA și zona 
euro în ceea ce privește cadrele de implementare 
a politicii monetare, precum și de situația reglementă -
rii și de pe piață a agențiilor de rating de credit, aceste 
cerințe au unele caracteristici similare celor în vigoare 
în Eurosistem.
Concluzie
Având în vedere clarificările prezentate mai sus, BCE 
consideră că ar fi fost benefic dacă auditul ar fi putut 
acoperi diferiții factori care afectează piața ARC mici, 
dintre care ECAF nu reprezintă decât un singur aspect.
Concluzii și recomandări
111
A se vedea comentariile BCE la punctul V din Sinteză.
12 A se vedea secțiunea 201.3 litera (e) punctul (1) din 
Regulamentul A al Consiliului guvernatorilor Rezervelor 
Federale, disponibil la https://www.frbdiscountwindow.org/
en/Pages/General-Information/Regulation-A-Federal-Reserve-
Board-Governors.aspx .
72
99
Este important să observăm faptul că, în conformi -
tate cu articolul 23 din Regulamentul nr. 1060/2009, 
autoritățile publice nu aduc atingere conținutului 
metodologiilor de stabilire a ratingurilor. Dacă este 
necesar și oportun, Autoritatea Europeană pentru 
Valori Mobiliare și Piețe ar putea avea în vedere formu -
larea, în conformitate cu articolul 16 din Regulamentul 
nr. 1095/2010, a unor îndrumări suplimentare destinate 
agențiilor de rating de credit, pentru a îmbunătăți 
modul de prezentare a metodologiilor de stabilire 
a ratingurilor de credit și pentru a facilita compararea 
metodologiilor folosite de diverse agenții de rating de 
credit.
Concluzii și recomandări
118
Regulamentul nr. 1060/2009 privind agențiile de 
rating de credit a dus la îmbunătățirea transparenței 
agențiilor de rating de credit care funcționează pe 
piața europeană, în urma acțiunilor de supraveghere 
eficace întreprinse de către Autoritatea Europeană 
pentru Valori Mobiliare și Piețe (ESMA). Dispozițiile 
acestui regulament au dus la o îmbunătățire conside -
rabilă a transparenței ratingurilor de credit și a meto -
dologiilor de stabilire a ratingurilor, care, combinată 
cu publicarea datelor privind performanțele anteri -
oare ale ratingurilor de credit într-un registru central 
administrat de ESMA, a permis utilizatorilor să reali -
zeze propriile demersuri de diligență necesară. În plus, 
noile dispoziții vizează, de asemenea, reducerea bază -
rii exclusive și automate a investitorilor pe ratingurile 
de credit externe.Partea IV – Publicarea informațiilor
Răspuns comun la punctele 95 și 96
Ca răspuns la criza financiară, Regulamentul 
nr. 1060/2009 privind agențiile de rating de credit 
a îmbunătățit considerabil transparența în ceea ce pri -
vește modul în care agențiile de rating de credit func -
ționează pe piața europeană. În special, s-a îmbunătă -
țit transparența ratingurilor de credit, a metodologiilor 
de stabilire a ratingurilor, precum și a performanțelor 
anterioare ale agențiilor de rating de credit înregis -
trate și autorizate. Deși pot exista anumite diferențe 
privind modul în care agențiile de rating de credit 
fac publice informațiile, agențiile de rating de credit 
respectă, în general, obligațiile de publicare a informa -
țiilor prevăzute în Regulamentul nr. 1060/2009. Dacă 
este necesar și oportun, Autoritatea Europeană pentru 
Valori Mobiliare și Piețe ar putea avea în vedere formu -
larea, în conformitate cu articolul 16 din Regulamentul 
nr. 1095/2010, a unor îndrumări suplimentare destinate 
agențiilor de rating de credit cu privire la cerințele de 
informare, pentru a îmbunătăți practicile generale ale 
agențiilor de rating de credit în materie de informare.
97
Regulamentul nr. 1060/2009 privind agențiile de rating 
de credit vizează stabilirea unui echilibru între necesi -
tatea prezentării de informații privind metodologiile 
de stabilire a ratingurilor, pe de o parte, și protejarea 
informațiilor confidențiale ale agențiilor de rating de 
credit, pe de altă parte.
Pentru ca utilizatorii să realizeze propriile demer -
suri de diligență necesară, regulamentul nu impune 
doar publicarea de informații privind metodologiile 
de stabilire a ratingurilor, ci și publicarea, de către 
Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe, 
a unor informații privind performanțele anterioare ale 
agențiilor de rating de credit. Acest lucru facilitează, 
de asemenea, propriile demersuri de diligență nece -
sară întreprinse de investitori.Răspunsurile  
Comisiei
CUM VĂ PUTE/uni021AI PROCURA PUBLICA/uni021AIILE UNIUNII EUROPENE?
Publica/uni021Bii gratuite:
  un singur exemplar:  
pe site-ul EU Bookshop (http://bookshop.europa.eu);
  mai multe exemplare/postere/hăr/uni021Bi:  
de la reprezentan/uni021Bele Uniunii Europene (http://ec.europa.eu/represent_ro.htm),  
de la delega/uni021Biile din /uni021Bările care nu sunt membre ale UE (http://eeas.europa.eu/delegations/index_ro.htm)  
sau contactând re/uni021Beaua Europe Direct (http://europa.eu/europedirect/index_ro.htm)  
la numărul 00 800 6 7 8 9 10 11 (gratuit în toată UE) (*).
(*)  Informa/uni021Biile primite sunt gratuite, la fel ca și cea mai mare parte a apelurilor telefonice (unii operatori și unele cabine  
telefonice și hoteluri taxează totuși aceste apeluri).
Publica/uni021Bii contra cost:
 pe site-ul EU Bookshop (http://bookshop.europa.eu).
CURTEA DE
CONTURI
EUROPEANĂ
Criza financiară din  2008 a  adus în centrul atenției 
agențiile de rating de credit, precum și impactul acestora 
asupra piețelor financiare. La momentul respectiv, 
reglementarea acestor agenții era foarte limitată în 
Europa. În 2011, a fost creată Autoritatea Europeană 
pentru Valori Mobiliare și Piețe (ESMA), cu scopul de 
a înregistra, de a monitoriza și de a supraveghea aceste 
agenții. În cadrul acestui raport, s-a examinat dacă ESMA 
a reușit să se impună în calitate de supraveghetor al 
agențiilor de rating de credit în UE. Concluzia Curții este 
că, deși ESMA și-a format o bază solidă, normele și 
orientările sale încă nu sunt complete și există în 
continuare riscuri importante care vor trebui să fie 
abordate în viitor.