RO Jurnalul Oficial al Uniunii Europene L 136/50

DECIZIA (UE) 2018/796 A AUTORITĂȚII EUROPENE PENTRU VALORI MOBILIARE ȘI PIEȚE

din 22 mai 2018

pentru restricționarea temporară a contractelor pentru diferență în Uniune în conformitate cu articolul 40 din Regulamentul (UE) nr. 600/2014 al Parlamentului European și al Consiliului

CONSILIUL SUPRAVEGHETORILOR AUTORITĂȚII EUROPENE PENTRU VALORI MOBILIARE ȘI PIEȚE,

având în vedere Tratatul privind funcționarea Uniunii Europene,

având în vedere Regulamentul (UE) nr. 1095/2010 al Parlamentului European și al Consiliului din 24 noiembrie 2010 de instituire a Autorității europene de supraveghere (Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe), de modificare a Deciziei nr. 716/2009/CE și de abrogare a Deciziei 2009/77/CE a Comisiei (1), în special articolul 9 alineatul (5), articolul 43 alineatul (2) și articolul 44 alineatul (1),

având în vedere Regulamentul (UE) nr. 600/2014 al Parlamentului European și al Consiliului din 15 mai 2014 privind piețele instrumentelor financiare și de modificare a Regulamentului (UE) nr. 648/2012 (2), în special articolul 40,

având în vedere Regulamentul delegat (UE) 2017/567 al Comisiei din 18 mai 2016 de completare a Regulamentului (UE) nr. 600/2014 al Parlamentului European și al Consiliului în ceea ce privește definițiile, transparența, comprimarea portofoliilor și măsurile de supraveghere privind intervenția asupra produselor și pozițiile (3), în special articolul 19,

întrucât:

1. INTRODUCERE

(1) În ultimii ani, Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe (ESMA) și mai multe autorități naționale competente (ANC-uri) au observat o creștere rapidă a comercializării, distribuției sau vânzării de contracte pentru diferență (CFD-uri) pentru clienții de retail din Uniune. CFD-urile sunt produse în mod inerent riscante și complexe și sunt adesea tranzacționate în mod speculativ. ESMA și ANC-urile au constatat, de asemenea, că oferta lor către clienții de retail a fost din ce în ce mai mult caracterizată de tehnici de comercializare agresive, precum și de lipsa unor informații transparente care nu permit clientului de retail să înțeleagă riscurile care stau la baza acestor produse. ESMA și ANC-urile și-au exprimat preocupările pe scară largă cu privire la numărul tot mai mare de clienți de retail care comercializează aceste produse și își pierd banii. Aceste preocupări sunt susținute, de asemenea, de numeroasele plângeri primite de la clienții de retail din întreaga UE care au suferit prejudicii semnificative atunci când au tranzacționat CFD-uri.

(2) Aceste preocupări semnificative în legătură cu protecția investitorilor au determinat ESMA să ia o serie de măsuri fără caracter obligatoriu. Începând din iunie 2015, ESMA coordonează activitatea unui grup mixt înființat pentru a aborda aspecte legate de o serie de furnizori din Cipru care oferă CFD-uri, opțiuni binare și alte produse speculative către clienții de retail pe o bază transfrontalieră în întreaga Uniune (4). În plus, începând din iulie 2015, ESMA coordonează un grup de lucru alcătuit din ESMA și ANC-urile a căror activitate urmărește monitorizarea ofertei de CFD-uri și opțiuni binare pe piața de retail de masă, precum și promovarea unor abordări uniforme de supraveghere în acest domeniu în întreaga Uniune. ESMA a promovat, de asemenea, convergența în materie de supraveghere în Uniune în ceea ce privește oferta de CFD-uri pentru clienții de retail formulând un aviz (5), precum și o serie de întrebări și răspunsuri (Q&A) (6) în conformitate cu articolul 29 din Regulamentul (UE) nr. 1095/2010. În cele din urmă, ESMA a publicat avertismente (7) în care și-a subliniat preocupările cu privire la riscurile pe care le prezintă oferta necontrolată, printre altele, de CFD-uri pentru clienții de retail. Cu toate că aceste măsuri au avut unele efecte pozitive (8), ESMA consideră că preocupările semnificative în legătură cu protecția investitorilor persistă.

(3) La 18 ianuarie 2018, ESMA a lansat o cerere de contribuții privind posibilele sale măsuri de intervenție asupra produsului în ceea ce privește comercializarea, distribuția sau vânzarea de CFD-uri și opțiuni binare către clienții de retail (9) (denumită în continuare „cererea de contribuții”). Cererea de contribuții s-a încheiat la 5 februarie 2018. ESMA a primit aproximativ 18 500 (10) de răspunsuri. Printre aceste răspunsuri, 82 au fost de la furnizori, organizații de comerț, burse și brokeri implicați în CFD-uri și/sau opțiuni binare, 10 au fost din partea reprezentanților consumatorilor, iar răspunsurile rămase au venit de la persoane fizice. O mare parte a răspunsurilor din partea persoanelor fizice au fost facilitate și canalizate prin intermediul furnizorilor de CFD-uri și/sau opțiuni binare. Cererea de contribuții a dezvăluit o preocupare generală din partea primei categorii de respondenți și, în special, a furnizorilor de produse, cu privire la scăderea veniturilor pe care ar putea-o provoca măsurile propuse, precum și la costurile legate de punerea în aplicare a acestora. În plus, de asemenea, au fost exprimate preocupări de către un număr mare de respondenți individuali, în special cu privire la limitele propuse ale efectului de levier care ar fi prea scăzute.

(4) ESMA a luat în considerare în mod corespunzător aceste preocupări. Cu toate acestea, după ce au fost analizate în raport cu preocuparea semnificativă identificată în legătură cu protecția investitorilor, care a fost confirmată în continuare de răspunsurile primite de la reprezentanți ai consumatorilor și persoane fizice care susțin măsurile propuse și solicită măsuri mai stricte, ESMA consideră că este necesar să se impună o interdicție temporară asupra comercializării, distribuției sau vânzării de CFD-uri pentru clienții de retail în conformitate cu articolul 40 din Regulamentul (UE) nr. 600/2014.

(5) O măsură impusă în temeiul articolului 40 din Regulamentul (UE) nr. 600/2014 trebuie revizuită la intervale corespunzătoare și cel puțin o dată la trei luni. În revizuirea acestei măsuri, ESMA va aborda practicile evazive care pot apărea. Dacă nu va fi reînnoită după trei luni, măsura va expira.

(6) Pentru evitarea oricărei ambiguități, termenii utilizați în prezenta decizie au același sens ca în Directiva 2014/65/UE a Parlamentului European și a Consiliului (11) și în Regulamentul (UE) nr. 600/2014, inclusiv definiția instrumentelor financiare derivate.

(7) Restricția temporară a ESMA îndeplinește condițiile prevăzute la articolul 40 din Regulamentul (UE) nr. 600/2014 din motivele explicate mai jos.

2. DESCRIEREA PIEȚEI DE RETAIL A CFD-URILOR ȘI EXISTENȚA UNEI PREOCUPĂRI SEMNIFICATIVE ÎN LEGĂTURĂ CU PROTECȚIA INVESTITORILOR [ARTICOLUL 40 ALINEATUL (2) LITERA (a) DIN REGULAMENTUL (UE) NR. 600/2014]

(8) Prezenta decizie se referă la CFD-uri, care sunt contracte derivate în numerar, cu scopul de a oferi titularului o expunere, care poate fi lungă sau scurtă, la fluctuațiile prețului, ale nivelului sau ale valorii unui activ suport. Aceste CFD-uri includ, printre altele, produse de schimb valutar la vedere cu reînnoire și speculații financiare de tip spread bet. Prezenta decizie nu se referă la opțiuni, contracte futures, swap-uri și contracte forward pe rata dobânzii.

(9) Unii respondenți la cererea de contribuții au cerut clarificări suplimentare cu privire la domeniul de aplicare a măsurii. Unii dintre respondenți au sugerat că definiția ESMA privind CFD-urile din cererea de contribuții a exclus în mod explicit instrumentele financiare derivate securitizate din domeniul de aplicare a măsurii, în timp ce alții au semnalat asemănările dintre CFD-uri și alte produse de investiții și au solicitat să se aplice aceleași măsuri.

(10) ESMA confirmă faptul că numai CFD-urile intră în domeniul de aplicare a prezentei decizii. Certificatele cu opțiune și cele turbo nu intră în domeniul de aplicare. ESMA recunoaște faptul că există asemănări între CFD-uri și certificatele cu opțiune și turbo, dar, de asemenea, produsele diferă în mai multe privințe. ESMA va monitoriza îndeaproape dacă consecințe negative similare pentru clienții de retail se dezvoltă pe o bază paneuropeană și va acționa după cum este necesar. Instrumentele financiare derivate securitizate care sunt CFD-uri nu sunt excluse în mod explicit din definiția unui CFD. Deși ESMA nu are cunoștință de CFD-uri securitizate în acest stadiu, asigurarea unui titlu de valoare și posibilitatea de a negocia într-un loc de tranzacționare nu modifică respectivele caracteristici-cheie ale unui CFD. Dacă s-ar lansa aceste produse, ele ar intra în domeniul de aplicare a prezentei decizii.

(11) CFD-urile care oferă o expunere cu efect de levier asupra modificărilor de preț, nivel sau valoare ale clasei de active suport au existat ca un produs de investiții speculativ pe termen scurt oferit unei baze de clienți de nișă în anumite jurisdicții timp de mai mulți ani. Cu toate acestea, în ultimii ani, un număr mare de ANC-uri și-au exprimat preocuparea cu privire la extinderea distribuției de CFD-uri pe o piață de retail de masă, în pofida faptului că aceste produse sunt complexe și nu sunt adecvate pentru marea majoritate a clienților de retail. Pe baza informațiilor furnizate de mai multe ANC-uri, ESMA a observat, de asemenea, o creștere a nivelurilor efectului de levier acordat clienților de retail în astfel de produse și a nivelurilor de pierderi ale clienților generate de investițiile în aceste produse (12). Aceste preocupări sunt amplificate de tehnicile de comercializare adesea agresive și de practicile necorespunzătoare ale furnizorilor care comercializează, distribuie sau vând CFD-uri, cum ar fi oferirea de plăți, de beneficii monetare sau nemonetare sau prezentarea necorespunzătoare a riscurilor.

(12) Aceste preocupări s-au concretizat în mai multe jurisdicții, majoritatea clienților de retail din respectivele jurisdicții pierzând de obicei bani, după cum au subliniat mai multe ANC-uri (13). În încercarea de a aborda aceste preocupări, unele ANC-uri au luat măsuri în acest domeniu (14). Cu toate acestea, având în vedere, printre altele, caracterul transfrontalier al acestor activități, restricția temporară a ESMA este instrumentul cel mai adecvat și eficace pentru a aborda preocupările semnificative în legătură cu protecția investitorilor și pentru a asigura un nivel minim comun de protecție a investitorilor în întreaga Uniune, în conformitate cu condițiile de la articolul 40 din Regulamentul (UE) nr. 600/2014.

(13) Condiția menționată la articolul 40 alineatul (2) litera (a) din Regulamentul (UE) nr. 600/2014 este că trebuie să existe, printre altele, o preocupare semnificativă în legătură cu protecția investitorilor. Pentru a determina dacă există o preocupare semnificativă în legătură cu protecția investitorilor, ESMA a evaluat relevanța criteriilor și a factorilor enumerați la articolul 19 alineatul (2) din Regulamentul delegat (UE) 2017/567. După ce a luat în considerare criteriile și factorii relevanți, ESMA a concluzionat că există o preocupare semnificativă în legătură cu protecția investitorilor din următoarele motive.

2.1. Nivelul de complexitate și de transparență al CFD-urilor

(14) CFD-urile sunt produse complexe (15), care de regulă nu sunt tranzacționate într-un loc de tranzacționare. Prețurile, condițiile de tranzacționare și decontarea acestor produse nu sunt standardizate, afectând capacitatea clienților de retail de a înțelege termenii produsului. În plus, furnizorii de CFD-uri solicită adesea clienților să recunoască faptul că prețurile de referință utilizate pentru a determina valoarea unui CFD pot varia față de prețul disponibil pe piața respectivă unde se tranzacționează activul suport, ceea ce face dificilă verificarea și controlarea acurateței prețurilor primite de la furnizor.

(15) Costurile și comisioanele aplicabile tranzacționării de CFD-uri sunt complexe și lipsite de transparență pentru clienții de retail. În special, clienții de retail întâmpină de regulă dificultăți în a înțelege și a evalua performanța preconizată a unui CFD, luând în considerare, de asemenea, complexitatea care rezultă din impactul comisioanelor de tranzacție asupra acestei performanțe. Comisioanele de tranzacționare în CFD-uri sunt aplicate, în mod normal, la valoarea noțională completă a schimbului comercial și, în consecință, investitorii plătesc comisioane de tranzacție mai mari decât fondurile lor investite la niveluri mai ridicate ale efectului de levier. Comisioanele de tranzacție sunt deduse de regulă din marja inițială depusă de un client, iar un efect de levier ridicat poate duce la o situație în care clientul, la momentul deschiderii unui CFD, constată o pierdere semnificativă din contul său de tranzacționare, cauzată de aplicarea unor comisioane ridicate de tranzacție. Întrucât comisioanele de tranzacție la un efect de levier mai ridicat vor eroda mai mult marja inițială a clientului, clienții vor trebui să câștige mai mulți bani din schimbul comercial în sine pentru a realiza profit. Acest lucru scade șansele clientului de a realiza un profit net din comisioanele de tranzacție, expunând clienții la un risc mai mare de pierdere.

(16) În plus față de comisioanele de tranzacție, se pot aplica spreaduri și diverse alte costuri și comisioane de finanțare (16). Printre ele se numără comisioane (un comision general sau un comision pentru fiecare schimb comercial sau pentru deschiderea și închiderea unui cont de CFD-uri) și/sau comisioanele de administrare a contului. De asemenea, de regulă se aplică taxe de finanțare pentru a menține un CFD deschis, cum ar fi taxe zilnice sau overnight, cărora li se poate adăuga o marjă comercială. Numărul și complexitatea diferitelor costuri și comisioane și impactul acestora asupra performanței de tranzacție a clienților contribuie la lipsa unei transparențe suficiente în ceea ce privește CFD-urile pentru a permite unui client de retail să ia o decizie de investiție în cunoștință de cauză.

(17) O altă complexitate rezultă din utilizarea ordinelor de stopare a pierderii. Această caracteristică a produsului poate oferi clienților de retail impresia înșelătoare că un ordin de stopare a pierderii garantează executarea la prețul pe care l-au stabilit (nivelul stopării pierderii). Cu toate acestea, ordinele de stopare a pierderii nu garantează un nivel de protecție, ci declanșarea unui „ordin la piață” atunci când prețul CFD-ului ajunge la prețul stabilit de client. În consecință, prețul primit de client (prețul de execuție) poate fi diferit de prețul la care a fost stabilită stoparea pierderii (17). Deși stopările pierderilor nu sunt unice pentru CFD-uri, efectul de levier mărește sensibilitatea marjei unui investitor la variațiile de preț ale activului suport, mărind riscul de pierderi bruște și înseamnă că anumite controale tradiționale de tranzacționare, cum ar fi stopările pierderilor, nu sunt suficiente pentru a gestiona preocuparea în legătură cu protecția investitorilor.

(18) O altă complexitate-cheie asociată cu CFD-urile poate apărea de la piața relevantă de active suport. De exemplu, prin tranzacționarea FX, clienții speculează în ceea ce privește o monedă în raport cu alta. Dacă niciuna din aceste monede nu este moneda utilizată de client pentru a deschide o poziție CFD, orice randament primit de client va depinde de măsurile luate de client pentru a evalua mișcarea celor trei monede. Acest lucru sugerează că este necesar un nivel ridicat de cunoaștere a tuturor monedelor implicate pentru a naviga cu succes în complexitatea acestei tranzacționări în valută. În mod normal, clienții de retail nu au astfel de cunoștințe.

(19) CFD-urile având criptomonede ca activ suport ridică preocupări diferite și semnificative. Criptomonedele sunt o clasă de active relativ imature care prezintă riscuri majore pentru investitori. ESMA și alte autorități de reglementare au avertizat (18) în mod repetat asupra riscurilor legate de investițiile în criptomonede. Pentru CFD-urile privind criptomonede, multe dintre aceste preocupări rămân prezente. Acest lucru este din cauză că, de regulă, clienții de retail nu înțeleg riscurile implicate atunci când se speculează în ceea ce privește o clasă de active extrem de volatile și relativ imature, care sunt exacerbate prin tranzacționarea pe marjă, întrucât clienții trebuie să reacționeze într-o perioadă foarte scurtă de timp. Din cauza caracteristicilor specifice ale criptomonedelor drept clasă de active, măsurile din prezenta decizie vor fi monitorizate îndeaproape și revizuite, dacă se consideră necesar.

(20) Nivelul ridicat de complexitate, gradul scăzut de transparență, natura riscurilor și tipul de active suport confirmă existența unei preocupări semnificative în legătură cu protecția investitorilor în ceea ce privește aceste CFD-uri.

2.2. Caracteristicile sau componentele specifice ale CFD-urilor

(21) Caracteristica principală a CFD-urilor este capacitatea acestora de a opera cu efect de levier. În general, deși efectul de levier poate mări profitul potențial pentru clienți, acesta poate mări și posibilele pierderi. ANC-urile au observat că nivelurile efectului de levier aplicate la CFD-uri în întreaga Uniune variază de la 3:1 la 500:1 (19). În ceea ce privește clienții de retail, aplicarea efectului de levier poate mări probabilitatea unei pierderi mai mari într-o măsură mai mare decât probabilitatea unui câștig mai mare din motivele prezentate mai jos.

(22) Efectul de levier influențează performanța unei investiții prin sporirea impactului comisioanelor de tranzacție plătite de clienții de retail (20).

(23) Un alt risc legat de tranzacționarea cu produse cu efect de levier este legat de interacțiunea dintre efectul ridicat de levier și practica închiderii automate a marjei. În condițiile contractuale aplicate în mod obișnuit, furnizorilor de CFD-uri li se acordă puterea discreționară de a închide contul unui client de îndată ce capitalul net al clientului atinge un procent specificat din marja inițială pe care clientul trebuie să o plătească pentru a deschide o poziție (poziții) CFD (21).

(24) Interacțiunea dintre efectul de levier ridicat și închiderea automată a marjei constă în faptul că aceasta mărește probabilitatea ca poziția unui client să fie închisă automat de furnizorul de CFD-uri într-un interval scurt de timp sau un client trebuie să înregistreze o marjă suplimentară în speranța de a schimba o poziție pierzătoare. Efectul de levier ridicat mărește probabilitatea ca un client să aibă o marjă insuficientă pentru a-și susține CFD-urile deschise, făcând poziția (pozițiile) clientului sensibilă (sensibile) la fluctuațiile mici ale prețului activului suport în dezavantajul clientului.

(25) ESMA observă că, în practica de piață, marja de închidere pare să fi fost introdusă de furnizorii de CFD-uri în principal pentru a le permite acestora să gestioneze mai ușor expunerile clienților și riscul de credit al furnizorului prin închiderea unei poziții a clientului înainte ca respectivul client să aibă fonduri insuficiente pentru a acoperi expunerea curentă. Închiderea automată a marjelor oferă, de asemenea, un nivel de protecție pentru clienți, întrucât reduce, dar nu elimină, riscul ca un client (în special la niveluri ridicate de efect de levier) să piardă întreaga marjă inițială sau mai mult.

(26) Anumite ANC-uri au raportat la ESMA (22) că nivelul la care se aplică închiderea automată a marjei este inconsecvent în rândul furnizorilor de CFD-uri (23). Furnizorii de CFD-uri care au clienți care de regulă tranzacționează la dimensiuni de ordine de valoare inferioară și care acționează în mod obișnuit ca parteneri contractuali direcți la tranzacțiile clienților au stabilit anterior regula de închidere a marjei între 0 și 30 % din marja inițială necesară. Prin erodarea fondurilor clientului la aproape 0, furnizorul supune clientul la un risc sporit de a pierde mai mulți bani decât a investit. Unele ANC-uri observă, de asemenea, că practica standard de piață este să se aplice închiderea marjei pe baza unui cont (24). Acest lucru înseamnă că se aplică cerințe minime de marjă pe baza marjei combinate necesare pentru toate pozițiile deschise ale unui client conectate la contul de CFD, inclusiv pentru diferite clase de active. Acest lucru permite poziții profitabile pentru a compensa pierderea de poziții din contul clientului.

(27) Un risc asociat de efect de levier îl reprezintă faptul că acesta supune clienții la riscul de a pierde mai mulți bani decât au investit. Acesta este un risc-cheie pe care clienții de retail este posibil să nu îl înțeleagă, chiar și în pofida avertismentelor scrise. Marja înregistrată de un client este înregistrată ca garanție pentru a sprijini poziția clientului. Dacă prețul activului suport, de exemplu, se deplasează împotriva poziției clientului peste marja inițială înregistrată (25), clientul poate fi răspunzător pentru pierderile care depășesc fondurile din contul său de tranzacționare a CFD-urilor, inclusiv după închiderea tuturor celorlalte poziții de CFD deschise. Unele ANC-uri au raportat la ESMA că o serie de clienți de retail au pierdut sume importante de bani în timpul dezancorării francului elvețian în ianuarie 2015 (26). Mulți clienți de retail nu știau că ar putea pierde mai mulți bani decât au investit (27).

(28) Tranzacționarea la niveluri ridicate de efect de levier mărește, de asemenea, impactul „creării de decalaje” în perioade de volatilitate semnificativă a pieței (de exemplu, crahul fulger al lirei sterline și dezancorarea francului elvețian). Crearea de decalaje apare atunci când există o mișcare bruscă a prețului activului suport. Crearea de decalaje nu este unică pentru CFD-uri, dar riscurile legate de astfel de evenimente sunt exacerbate de efectul de levier ridicat. Dacă are loc un decalaj, clientul de pe partea care pierde poate să nu fie în măsură să închidă un CFD deschis la prețul preferat de acesta și acest lucru poate duce la pierderi semnificative ale clientului (28) atunci când se tranzacționează la un nivel ridicat de efect de levier. De exemplu, în cazul șocului francului elvețian din 2015, acest lucru a dus la pierderea de către clienții de retail a unei sume semnificativ mai mari decât suma investită inițial (29).

(29) Nivelurile adesea ridicate de efect de levier oferite clienților de retail, volatilitatea anumitor active suport, precum și aplicarea comisioanelor de tranzacție care influențează performanța investiției pot avea ca rezultat modificări rapide ale poziției investiționale a unui client. Acest lucru are ca rezultat faptul că respectivul client trebuie să ia măsuri rapide pentru a gestiona expunerea la risc prin înregistrarea unei marje suplimentare pentru a evita închiderea automată a poziției. În astfel de situații, efectul ridicat de levier poate duce la pierderi mari pentru clienții de retail într-o perioadă foarte scurtă de timp și exacerbează riscul ca acești clienți să piardă mai mult decât fondurile plătite pentru tranzacționarea de CFD-uri.

(30) Factorii de mai sus confirmă existența unei preocupări semnificative în legătură cu protecția investitorilor în ceea ce privește aceste CFD-uri.

2.3. Amploarea potențialelor consecințe negative și a nivelului de discrepanță dintre randamentele sau profiturile preconizate pentru investitori și riscul de pierdere

(31) Următoarele informații furnizate ESMA de ANC-uri indică faptul că numărul clienților de retail care investesc în CFD-uri, precum și numărul de furnizori care oferă aceste produse în întreaga Uniune a crescut: (i) majoritatea ANC-urilor au raportat ESMA că au observat că furnizorii oferă CFD-uri clienților de retail care sunt autorizați în jurisdicția lor (30). Aproape toate ANC-urile au raportat ESMA că furnizorii de CFD-uri care oferă proceduri de „pașaport” din alte state membre oferă CFD-uri în jurisdicția lor (31). Unele ANC-uri au menționat, de asemenea, furnizorii de CFD-uri care utilizează sucursale sau agenți delegați pentru a utiliza procedura de „pașaport” în jurisdicții gazdă (32); (ii) Comisia pentru Valori Mobiliare și Schimb („CY-CySEC”), ANC-ul din Cipru, și Autoritatea de conduită financiară („UK-FCA”), ANC-ul din Regatul Unit, au raportat o creștere a numărului de furnizori de CFD-uri specializați în vânzarea acestor produse către clienți de retail, la nivel transfrontalier, de la 103 la 138 de furnizori în Cipru și de la 117 la 143 de furnizori în Regatul Unit în perioada 2016-2017; (iii) UK-FCA a observat, de asemenea, o creștere a numărului de cereri de autorizare pentru firmele de investiții care oferă CFD-uri. Piețele mai noi, cum ar fi Grecia, Ungaria, Portugalia și Slovacia au înregistrat, de asemenea, o creștere a cererilor de autorizare pentru firmele de investiții care oferă CFD-uri (33).

(32) Numerele clienților activi în raport cu aceste produse sunt fluide din cauza duratei relativ scurte de viață a conturilor clienților de CFD-uri și a naturii transfrontaliere a activităților. Pe baza datelor colectate de ESMA de la o serie de ANC-uri (34), ESMA estimează că numărul conturilor de tranzacționare ale clienților de retail ale furnizorilor de contracte pentru diferență și de opțiuni binare din SEE a crescut de la 1,5 milioane în 2015 (35) la aproximativ 2,2 milioane în 2017 (36).

(33) Datele referitoare la plângerile clienților de retail indică, de asemenea, preocupări ale consumatorilor în acest domeniu (37).

(34) ANC-urile (38) au raportat la ESMA preocuparea conform căreia, pe măsură ce unele piețe naționale devin restricționate din cauza măsurilor naționale [de exemplu Belgia (39) și Franța (40)], furnizorii de CFD-uri vor căuta clienți din alte state membre.

(35) Studiile specifice efectuate de următoarele ANC-uri privind rezultatele investitorilor pentru clienții de retail care investesc în CFD-uri arată că majoritatea clienților de retail din aceste state membre care investesc în aceste produse pierd bani din tranzacționare: (i) CY-CySEC a efectuat o analiză a unui eșantion de conturi de clienți de retail (aproximativ 290 000 de conturi de client) pentru 18 furnizori importanți de CFD-uri pentru perioada 1 ianuarie 2017-31 august 2017. S-a constatat că, în medie, 76 % din conturile de client au înregistrat o pierdere în general în perioada respectivă, aproximativ 24 % din conturile de client înregistrând un profit. În medie, pierderea pentru fiecare cont a fost de aproximativ 1 600 EUR; (ii) Comisión Nacional del Mercado de Valores („ES-CNMV”), ANC-ul din Spania, a constatat că aproximativ 82 % din clienții de retail (41) au pierdut bani în general într-o perioadă de 21 de luni de la începutul anului 2015 până la sfârșitul anului 2016. Pierderea medie per client de retail a fost de 4 700 EUR (42); (iii) Autorité des marchés financiers („FR-AMF”), ANC-ul din Franța, a constatat că peste 89 % din investitorii de retail au pierdut bani în ansamblu pe o perioadă de patru ani din 2009 până în 2013 și că pierderea medie per client de retail a fost de 10 887 EUR (43). În plus, datele furnizate de FR-AMF de la Ombudsman au identificat faptul că pierderea medie globală pe an pentru persoanele care au depus plângeri privind CFD-urile a fost de 15 207 EUR în 2016. În plus, Ombudsmanul a remarcat că, în special în 2016 și 2017, practicile furnizorilor reglementați au devenit și mai agresive și au vizat din ce în ce mai mult investitorii care puteau efectua plăți semnificative. Mai multe plângeri privind incidentele de hărțuire și manipulare au fost formulate de solicitanții cu economii substanțiale. Cifrele pentru medierile din 2016 care au ajuns la Ombudsmanul francez par să sprijine acest lucru, suma medie recuperată crescând la 11 938 EUR, jumătate din toate cazurile referindu-se la o sumă de peste 5 000 EUR. Pierderile înregistrate de unii investitori au depășit 90 000 EUR, iar pierderile cumulate din cazurile gestionate pe fond, care implică companii autorizate, au depășit 1 milion EUR. FRF-AMF a constatat, de asemenea, că investitorii de retail care tranzacționează cel mai mult (în funcție de numărul tranzacțiilor, volumul mediu al tranzacțiilor sau volumul cumulat) pierd cel mai mult. Același lucru se aplică și celor care continuă în timp, indicând faptul că nu există o curbă de învățare; (iv) Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga („HR-HANFA”), ANC-ul din Croația, a efectuat un studiu privind pierderile per client pentru o firmă de investiții croată care oferă CFD-uri clienților săi. Studiul a evaluat 267 de pierderi sau câștiguri ale clienților de retail pentru perioada de tranzacționare cuprinsă între ianuarie și septembrie 2016. HR-HANFA a constatat că pierderile totale ale clienților pentru această perioadă au fost de aproximativ 1 017 900 EUR, în timp ce câștigurile totale ale clienților de retail au fost de aproximativ 420 000 EUR; (v) Banca Centrală a Irlandei („IE-CBI”), ANC-ul din Irlanda, a efectuat o analiză tematică în 2015, care a arătat că 75 % din clienții de retail care au tranzacționat CFD-uri în 2013 și 2014 au suferit pierderi, pierderea medie în rândul respectivilor clienți fiind de 6 900 EUR. O analiză ulterioară a unui eșantion al celor mai mari furnizori de CFD-uri din Irlanda a constatat că, în perioada de doi ani 2015-2016, 74 % din clienții de retail au pierdut bani, cu o pierdere medie de 2 700 EUR (44); (vi) activitatea Commisione Nazionale per le Società e la Borsa („IT-CONSOB”), ANC-ul din Italia, efectuată în timpul anului 2016, a demonstrat că, în perioada 2014-2015, 78 % din clienții italieni de retail ai unui anumit furnizor de CFD-uri au pierdut bani investind în CFD-uri și 75 % au pierdut bani investind în schimb valutar la vedere cu reînnoire, cu o pierdere medie de 2 800 EUR. De asemenea, s-a constatat că există o corelație pozitivă între numărul tranzacțiilor efectuate de clienții de retail și valoarea pierderilor suferite. Un studiu ulterior efectuat pentru IT-CONSOB în martie 2017 privind cinci sucursale italiene de furnizori care operează în CFD-uri a constatat că în 2016 pierderile pentru clienții de retail au fost de până la 83 %, pierderea medie per client fiind de aproximativ 7 000 EUR; (vii) Komisja Nadzoru Finansowego („PL-KNF”), ANC-ul din Polonia, a efectuat în trimestrul 1 al anului 2017 un studiu (45) bazat pe datele furnizate de 10 firme de investiții care oferă CFD-uri (pe baza a 130 399 de conturi de client, din care 38 691 de conturi active) și a concluzionat că 79,28 % din clienți au pierdut bani în 2016. Rezultatul mediu a fost o pierdere de 10 060 PLN per client. În plus, un studiu similar efectuat de PL-KNF în trimestrul 1 al anului 2018 pe baza datelor furnizate de șapte firme de investiții care oferă CFD-uri în Polonia în 2017 (177 883 de conturi de client, dintre care 40 209 de conturi active) a arătat că 79,69 % din clienți au pierdut bani în 2017. Rezultatul mediu a fost o pierdere per client de 12 156 PLN în 2017. Procentul clienților activi (46) care au pierdut bani a fost de 81 % (2012), 81 % (2013), 80 % (2014), 82 % (2015), 79 % (2016) și 80 % (2017); (viii) un studiu efectuat de Commission de Surveillance du Secteur Financier („LU-CSSF”), ANC-ul din Luxemburg, a constatat în septembrie 2017 că, de la doi furnizori autorizați de LU-CSSF care furnizează CFD-uri, pierderile medii per client de retail sunt de 4 500 EUR și aproximativ 1 700 EUR; (ix) o analiză efectuată de UK-FCA în 2014 cu privire la un eșantion de conturi de client fără consultanță de la 8 furnizori de CFD-uri a sugerat că 82 % din clienții de retail au pierdut bani pe aceste produse și că venitul mediu a fost o pierdere de 2 200 GBP per client de retail în cursul unui an. Informațiile primite în timpul procesului de consultare din decembrie 2016 al UK-FCA au identificat, de asemenea, o corelație între niveluri mai ridicate ale efectului de levier și creșterea probabilității și dimensiunea pierderilor (47). Un studiu suplimentar realizat de UK-FCA în 2016/2017 în legătură cu serviciile consultative și discreționare oferite pentru CFD-uri pe o perioadă de 12 luni a constatat dovezi suplimentare privind rezultatele slabe pentru clienții de retail. Analiza a constatat că, în rândul populației firmelor care oferă CFD-uri cu servicii de consiliere și discreționare, 76 % din clienții de retail au pierdut bani, înregistrând o pierdere medie de 9 000 GBP. Chiar și atunci când au fost luați în considerare clienții de retail care au obținut un profit, în medie, un client de retail obișnuit care a investit într-un cont gestionat în consultanță și în mod discreționar a pierdut aproximativ 4 100 GBP (48); (x) Comissãdo Mercado de Valores Mobiliários (PT-CMVM), ANC-ul din Portugalia, a constatat că, pe o valoare noțională a poziției investitorilor în valoare de 44 700 milioane EUR în 2016 și 44 200 milioane EUR în 2017, pierderile asociate pentru investitorii de retail au fost de 66,8 milioane EUR și de 47,7 milioane EUR pentru anii 2016 și, respectiv, 2017.

(36) În plus, un studiu realizat de Finanstilsynet („NO-Finanstilsynet”), ANC-ul din Norvegia, a analizat rezultatele tranzacțiilor a 6 clienți ai furnizorilor de CFD-uri în 2016. Studiul a inclus aproximativ 1 000 de clienți de retail (49) care au tranzacționat CFD-uri pe o perioadă de unul până la doi ani, data de începere fiind luna ianuarie 2014 și data de încheiere fiind cuprinsă între decembrie 2014 și decembrie 2015 (în medie, o perioadă de tranzacționare de 1,5 ani). Acesta a arătat că 82 % din respectivii clienți au pierdut bani cu o pierdere medie per client de 29 000 EUR. Costurile medii de tranzacție aferente unui capital propriu al unui client au fost de 37 % (din cauza efectului ridicat de levier și a tranzacționării frecvente) (50).

(37) În special, modelul consecvent al pierderilor medii pentru clienții de retail în CFD-uri în timp și între țări se realizează în pofida profiturilor pozitive pentru clienții de retail din alte produse financiare în mulți dintre anii în cauză. Procentul clienților de retail care pierd bani din studiul AMF menționat la considerentul 35 punctul (iii) în fiecare an în perioada 2009-2013 este remarcabil de consecvent, în pofida variației randamentelor anuale pe piața titlurilor de capital și a indicilor de mărfuri în aceeași perioadă, de exemplu (51). Persistența modelului de pierderi pentru clienții de retail în CFD-uri indică o caracteristică structurală a profilului de randament, spre deosebire de randamentele istorice pozitive ale investițiilor (pe termen lung) în alte produse financiare, cum ar fi fonduri de investiție în capitaluri proprii.

(38) Aceste studii prezintă o imagine clară a preocupării semnificative în legătură cu protecția investitorilor ridicată de oferta acestor CFD-uri pentru clienții de retail.

2.4. Tipul clienților implicați

(39) CFD-urile sunt comercializate, distribuite și vândute atât clienților de retail, cât și celor profesioniști. Cu toate acestea, clienții de retail (spre deosebire de cei profesioniști) nu posedă în mod normal experiența, cunoștințele și expertiza necesară pentru a lua decizii de investiții care să evalueze în mod corespunzător riscurile la care se expun în ceea ce privește CFD-urile complexe care sunt restricționate prin prezenta decizie.

(40) Într-adevăr, un studiu efectuat într-un stat membru a indicat că cele mai mari niveluri maxime de efect de levier au fost oferite adesea clienților de retail, în timp ce clienților profesioniști și partenerilor contractuali eligibili li s-au oferit niveluri maxime ale efectului de levier mai scăzute (52). Având în vedere dovezile privind pierderile observate de ESMA în conturile clienților de retail descrise în prezenta decizie, este clar că există o preocupare semnificativă în legătură cu protecția investitorilor în ceea ce privește comercializarea, distribuția sau vânzarea fără restricții a CFD-urilor acestei categorii de clienți.

2.5. Activitățile de comercializare și distribuție în legătură cu CFD-urile

(41) În ciuda faptului că CFD-urile sunt produse complexe, acestea sunt oferite clienților de retail cel mai frecvent prin intermediul platformelor electronice de tranzacționare, fără furnizarea de consiliere pentru investiții sau administrarea portofoliului. În astfel de cazuri, este necesară o evaluare a adecvării, în conformitate cu articolul 25 alineatul (3) din Directiva 2014/65/UE (53). Această evaluare nu împiedică însă furnizorii de CFD-uri sau clienții sau clienții potențiali să procedeze la o tranzacție, sub rezerva unui avertisment simplu către client. Acest lucru se poate întâmpla dacă clientul nu a oferit furnizorilor nicio informație sau a oferit informații insuficiente cu privire la cunoștințele și experiența sa în domeniul investițiilor relevante pentru tipul specific de produs, precum și dacă furnizorul a ajuns la concluzia că produsul nu este adecvat pentru client. Acest lucru permite clienților de retail să acceseze produse, cum ar fi CFD-uri, care, prin caracteristicile lor, nu ar trebui să fie distribuite acestora (54).

(42) UK-FCA a observat eșecuri repetate prin abordarea furnizorilor de CFD-uri în completarea evaluării caracterului adecvat, inclusiv inadvertențe în evaluarea în sine, avertismente inadecvate privind riscurile pentru clienții de retail care nu au reușit să evalueze caracterul adecvat și lipsa stabilirii unui proces pentru a evalua dacă respectivii clienți care nu reușesc să evalueze caracterul adecvat, dar care totuși doresc să tranzacționeze CFD-uri ar trebui să aibă posibilitatea de a proceda la tranzacțiile de CFD-uri (55). Revenind la această problemă la sfârșitul anului 2016, UK-FCA a constatat că un număr semnificativ de firme nu au reușit să abordeze aceste deficiențe ca urmare a feedback-ului anterior oferit acestora (56).

(43) În plus, ANC-urile și-au exprimat preocuparea în ceea ce privește respectarea de către furnizorii de CFD-uri a obligațiilor lor de a oferi clienților informații clare și care nu induc în eroare sau de a acționa în interesul clienților (57). De asemenea, ANC-urile și-au exprimat preocuparea în ceea ce privește performanța inadecvată a testelor privind caracterul adecvat (58) în practică și avertismentele inadecvate către clienți atunci când aceștia nu trec testul privind caracterul adecvat (59). Exemple ale acestor practici defectuoase sunt descrise și au dat naștere la întrebările și răspunsurile ESMA referitoare la furnizarea de CFD-uri și de alte produse speculative clienților de retail în conformitate cu directiva privind piețele instrumentelor financiare (MiFID) (60).

(44) ANC-urile au observat, de asemenea, practici de comercializare agresive, precum și comunicări de comercializare înșelătoare în acest sector al pieței (61). Acestea includ, de exemplu, utilizarea acordurilor de sponsorizare sau a afilierilor cu echipe sportive mari care dau impresia înșelătoare că produsele complexe și speculative, cum ar fi CFD-urile, sunt potrivite pentru piața de retail de masă prin promovarea conștientizării generale cu privire la numele mărcii. În plus, acestea includ, de asemenea, utilizarea unor declarații înșelătoare, cum ar fi „Tranzacționarea nu a fost niciodată mai ușoară”, „Începeți acum cariera dumneavoastră de trader”, „Câștigați 13 000 GBP în 24 de ore! Începeți acum” (62).

(45) În contextul dezvoltării de întrebări și răspunsuri privind CFD-urile, unele ANC-uri au raportat ESMA că furnizorii de CFD-uri adesea nu reușesc să dezvăluie în mod adecvat riscurile acestor produse (63). În special, unele ANC-uri (64) au constatat că furnizorii de CFD-uri nu descriu în mod adecvat potențialul pierderilor rapide care ar putea depăși fondurile investite ale acestora.

(46) De asemenea, în acest context, unele ANC-uri și-au exprimat, de asemenea, preocuparea cu privire la natura „frauduloasă” a modelelor de afaceri ale unor furnizori de CFD-uri (65). Deoarece durata medie de viață a unui cont de client poate fi scurtă, acest lucru poate pune o anumită presiune asupra furnizorilor pentru a menține un flux constant de clienți noi, ceea ce ar putea stimula furnizorii să adopte tehnici de comercializare agresive și tehnici de vânzare care nu sunt în interesul clienților de retail.

(47) O caracteristică comună tehnicilor de comercializare și de vânzare adoptate de industria CFD-urilor este oferirea de beneficii comerciale (monetare și nemonetare), cum ar fi bonusuri, pentru a atrage și a încuraja clienții de retail să investească în CFD-uri, oferirea de cadouri de exemplu, vacanțe, mașini, bunuri electronice), tutoriale de tranzacționare sau costuri reduse (de exemplu, spread sau comisioane) (66).

(48) Bonusurile și alte beneficiile comerciale pot constitui o distragere de la natura cu risc ridicat a produsului. De obicei, acestea sunt orientate către atragerea clienților de retail și stimularea tranzacționării. Clienții de retail pot lua în considerare aceste promoții ca o caracteristică centrală a produsului până la punctul în care nu pot evalua în mod corespunzător nivelul riscurilor asociate produsului.

(49) În plus, astfel de beneficii comerciale pentru deschiderea conturilor de tranzacționare de CFD-uri necesită de multe ori ca respectivii clienți să plătească fonduri furnizorului și să efectueze un anumit număr de tranzacții într-o anumită perioadă de timp. Având în vedere că dovezile demonstrează că majoritatea clienților de retail pierd bani tranzacționând CFD-uri, acest lucru înseamnă adesea că respectivii clienți pierd mai mulți bani din tranzacționarea mai frecventă de CFD-uri decât ar pierde în mod normal fără a primi o ofertă bonus.

(50) Activitatea de supraveghere efectuată de mai multe ANC-uri a descoperit că termenii și condițiile ofertelor promoționale sunt adesea înșelătoare și că mulți clienți nu au fost conștienți de condițiile de acces la beneficiile/bonusurile oferite. În cele din urmă, o serie de clienți au raportat dificultăți în retragerea fondurilor atunci când au încercat să utilizeze astfel de bonusuri (67).

(51) Pe lângă factorii menționați mai sus, multe ANC-uri (68) subliniază că modelele de distribuție observate în acest sector al pieței prezintă anumite conflicte de interese (69). Presiunea de a menține o serie de noi clienți mărește potențialul de apariție a conflictelor de interese. Conflictele de interese au apărut și ar putea să apară din cauza faptului că unii furnizori de CFD-uri sunt parteneri contractuali la schimburile comerciale ale clienților fără a-și acoperi riscurile expunerii, plasându-și astfel interesele în conflict direct cu cele ale clienților lor. Pentru acești furnizori există un risc și un stimulent mai mare de a manipula sau de a utiliza prețuri de referință mai puțin transparente sau de a urmări alte practici îndoielnice, cum ar fi anularea tranzacțiilor profitabile pe baza unor pretexte false. De asemenea, există riscul ca furnizorii să încerce să exploateze derapajul asimetric (de exemplu, să transfere orice pierdere ca urmare a derapajului către client, păstrând în același timp profitul obținut ca urmare a derapajului). Furnizorii pot întârzia în mod intenționat timpul între cotații și executarea tranzacțiilor CFD-urilor pentru a exploata în continuare această practică. ANC-urile au identificat, de asemenea, practici prin care furnizorii de CFD-uri aplică o marcă asimetrică sau incoerentă până la spread-urile de bază.

(52) Practicile de comercializare și de distribuție asociate CFD-urilor descrise mai sus confirmă existența unei preocupări semnificative în legătură cu protecția investitorilor în ceea ce privește aceste CFD-uri.

3. CERINȚELE DE REGLEMENTARE APLICABILE EXISTENTE ÎN TEMEIUL DREPTULUI UNIUNII NU ABORDEAZĂ PREOCUPAREA SEMNIFICATIVĂ IDENTIFICATĂ ÎN LEGĂTURĂ CU PROTECȚIA INVESTITORILOR [ARTICOLUL 40 ALINEATUL (2) LITERA (b) DIN REGULAMENTUL (UE) NR. 600/2014]

(53) În conformitate cu articolul 40 alineatul (2) litera (b) din Regulamentul (UE) 600/2014, ESMA a examinat dacă cerințele de reglementare existente în Uniune aplicabile instrumentului sau activității financiare în cauză nu contracarează amenințarea. Cerințele de reglementare existente aplicabile sunt stabilite în Directiva 2014/65/UE, în Regulamentul (UE) nr. 600/2014 și în Regulamentul (UE) nr. 1286/2014 al Parlamentului European și al Consiliului (70). În special, acestea includ: (i) cerința de a furniza clienților informații adecvate în conformitate cu articolul 24 alineatele (3) și (4) din Directiva 2014/65/UE (71); (ii) cerința privind caracterul adecvat prevăzută la articolul 25 alineatele (2) și (3) din Directiva 2014/65/UE (72); (iii) cerințele privind buna executare prevăzute la articolul 27 din Directiva 2014/65/UE (73); (iv) cerințele privind guvernanța produsului de la articolul 16 alineatul (3) și articolul 24 alineatul (2) din Directiva 2014/65/UE; și (v) cerințele de publicare prevăzute la articolele 5-14 din Regulamentul (UE) nr. 1286/2014.

(54) Unii furnizori, brokeri și organizații comerciale au menționat în mod explicit în răspunsurile lor la cererea de contribuții că ESMA trebuie să ia în considerare efectele noii legislații înainte de aplicarea unor măsuri de intervenție asupra produselor, în special recenta introducere a MiFID II (în special normele de guvernanță a produselor) și PRIIP.

(55) Trebuie remarcat faptul că domeniul de aplicare și conținutul mai multor cerințe de reglementare aplicabile în temeiul Directivei 2014/65/UE și al Regulamentului (UE) nr. 600/2014 sunt similare cu cele existente în temeiul Directivei 2004/39/CE (74). Deși adoptarea Directivei 2014/65/UE și a Regulamentului (UE) nr. 600/2014 a vizat îmbunătățirea mai multor aspecte semnificative ale serviciilor și ale activităților de investiții pentru consolidarea protecției investitorilor (inclusiv prin competențe în ceea ce privește intervenția asupra produselor), îmbunătățirea anumitor dispoziții relevante nu abordează preocupările specifice descrise în prezenta decizie. Prin urmare, din perspectiva riscurilor și a prejudiciului investitorului abordate în prezenta decizie, mai multe dispoziții au rămas neschimbate în mod substanțial.

(56) Cerințele privind furnizarea de informații adecvate clienților au fost detaliate în continuare în Directiva 2014/65/UE, cu o îmbunătățire semnificativă în ceea ce privește publicarea costurilor și a cheltuielilor, firmele de investiții fiind obligate să furnizeze clienților informații agregate cu privire la toate costurile și cheltuielile aferente serviciilor de investiții și instrumentelor financiare. Cu toate acestea, normele privind publicarea singure – inclusiv informații îmbunătățite cu privire la costuri – sunt în mod clar insuficiente pentru a aborda riscurile complexe generate de comercializarea, distribuția sau vânzarea de CFD-uri către clienții de retail.

(57) În special, articolul 24 alineatul (3) din Directiva 2014/65/UE impune întreprinderilor de investiții, printre altele, să se asigure că toate informațiile, inclusiv informațiile publicitare, adresate clienților sau clienților potențiali sunt corecte, clare și neînșelătoare. Articolul 24 alineatul (4) din Directiva 2014/65/UE impune în continuare firmelor de investiții să furnizeze clienților sau clienților potențiali în timp util informații adecvate privind firma de investiții și serviciile sale, instrumentele financiare și strategiile propuse, locurile de executare, precum și toate costurile și cheltuielile aferente, inclusiv orientări și avertizări adecvate privind riscurile inerente investiției în aceste instrumente și să arate dacă instrumentul financiar este destinat clienților de retail sau clienților profesionali.

(58) ESMA a luat în considerare, de asemenea, relevanța normelor de comunicare a informațiilor în temeiul Regulamentului (UE) nr. 1286/2014. Regulamentul (UE) nr. 1286/2014 stabilește norme uniforme privind formatul și conținutul documentului cu informații esențiale care este elaborat de creatorii de produse de investiții individuale structurate și bazate pe asigurări („PRIIP”) investitorilor individuali pentru a oferi acestora posibilitatea de a înțelege și de a compara caracteristicile esențiale și riscurile PRIIP. În special, articolul 5 din Regulamentul (UE) nr. 1286/2014, astfel cum a fost pus în aplicare în continuare în Regulamentul delegat (UE) 2017/653 al Comisiei (75), stabilește, printre altele, o metodologie pentru prezentarea indicatorului de risc sintetic și a explicațiilor însoțitoare, inclusiv posibilitatea ca investitorul să piardă întregul capital investit sau să își asume riscul unor angajamente financiare suplimentare. Totuși, acest tip de comunicare a informațiilor nu atrage atenția clienților de retail în mod suficient asupra consecințelor investiției în CFD-uri în special. De exemplu, raportul de performanță se referă numai la produsul CFD individual, iar acest lucru nu furnizează clientului procentul global al conturilor clienților de retail care pierd bani atunci când tranzacționează CFD-uri. În plus, indicatorul de risc sintetic nu include informații directe privind performanța trecută a produsului și aceste informații pot să nu fie furnizate în explicațiile însoțitoare, întrucât creatorului de PRIIPS i se acordă o anumită discreție cu privire la măsura în care ar trebui incluse anumite explicații.

(59) ESMA a examinat dacă aceste cerințe ar putea să abordeze integral sau parțial preocupările legate de comercializarea, distribuția sau vânzarea de CFD-uri către clienții de retail sau cel puțin să elimine necesitatea introducerii avertismentelor cu privire la riscuri din prezenta decizie. Cu toate acestea, cerințele respective nu asigură faptul că acești clienți de retail din întreaga Uniune beneficiază de informații uniforme și eficace cu privire la riscurile legate de tranzacționarea de CFD-uri. În special, orientările și avertismentele menționate la articolul 24 alineatul (4) din Directiva 2014/65/UE nu par să răspundă acestor preocupări, având în vedere divergența dintre informațiile care ar putea fi furnizate clienților și care nu atrag suficient atenția clienților asupra consecințelor concrete care rezultă din tranzacționarea de CFD-uri. Avertismentele privind riscurile introduse în prezenta decizie ar oferi clienților de retail informații importante, și anume procentul de conturi de retail care pierd bani atunci când tranzacționează CFD-uri cu fiecare firmă individuală. În plus, acestea ar armoniza practicile din domeniul afacerilor transfrontaliere, asigurând astfel un nivel egal de informare a investitorilor în întreaga Uniune.

(60) Cerințele privind caracterul adecvat au fost consolidate, de asemenea, în Directiva 2014/65/UE prin solicitarea furnizării unui raport de adecvare clientului și perfecționarea evaluării caracterului adecvat. În special, articolul 25 alineatul (2) din Directiva 2014/65/UE impune furnizorilor de CFD-uri să obțină informațiile necesare privind cunoștințele și experiența clientului sau ale potențialului client în materie de investiții, printre altele, în raport cu tipul specific de produs, situația financiară a clientului sau a clientului potențial, inclusiv capacitatea sa de a suporta pierderi, toleranța sa la risc și obiectivele sale de investiții, pentru a permite furnizorului de CFD-uri să îi poată recomanda clientului sau clientului potențial instrumentele financiare care îi sunt potrivite și mai ales care corespund toleranței sale la risc și capacității sale de a suporta pierderi. Cu toate acestea, cerințele privind caracterul adecvat sunt valabile doar pentru furnizarea de consultanță de investiții și administrarea portofoliului și, prin urmare, de regulă, acestea nu sunt relevante în ceea ce privește tranzacționarea de CFD-uri, care se desfășoară în cea mai mare parte pe platforme electronice, fără furnizarea de consultanță de investiții sau administrarea portofoliului.

(61) În plus, obiectivele evaluării caracterului adecvat (luarea în considerare a produselor în raport cu respectivele cunoștințe și experiența clienților, situația financiară și obiectivele de investiții) au rămas neschimbate la nivel substanțial în comparație cu regimul din Directiva 2004/39/CE și, după cum reiese din prezenta decizie, nu au fost suficiente pentru a evita prejudiciul identificat al investitorilor.

(62) În mod similar, cerințele privind caracterul adecvat au fost consolidate în temeiul Directivei 2014/65/UE, în special prin restrângerea listei de produse care nu sunt complexe și, prin urmare, prin restricționarea domeniului de aplicare a produselor pentru serviciile exclusiv de executare. Articolul 25 alineatul (3) din Directiva 2014/65/UE impune furnizorilor de CFD-uri să solicite clientului sau clientului potențial furnizarea de informații privind cunoștințele și experiența sa în materie de investiții în raport, printre altele, cu tipul specific de produs propus sau solicitat, pentru ca furnizorul să fie în măsură să stabilească dacă produsul avut în vedere îi este potrivit clientului sau clientului potențial. Dacă furnizorul consideră că produsul este necorespunzător pentru clientul sau clientul potențial, furnizorii îl avertizează. CFD-urile se califică drept produse financiare complexe și, prin urmare, fac obiectul analizei privind caracterul adecvat în conformitate cu articolul 25 alineatul (3) din Directiva 2014/65/UE.

(63) Cu toate acestea, acesta era deja cazul în temeiul Directivei 2004/39/CE, care prevedea în mod substanțial aceeași analiză privind caracterul adecvat precum cea prevăzută în Directiva 2014/65/UE. Astfel cum reiese din prezenta decizie și din experiența de supraveghere a ANC-urilor (76), analiza privind caracterul adecvat nu a fost suficientă pentru a aborda preocuparea în legătură cu protecția investitorilor descrisă în prezenta decizie.

(64) Prin urmare, este puțin probabil ca testele privind caracterul adecvat în temeiul cerințelor de reglementare existente să împiedice clienții de retail să tranzacționeze CFD-uri într-un mod care să garanteze că se abordează o preocupare importantă în legătură cu protecția investitorilor.

(65) În ceea ce privește buna executare, majoritatea normelor privind buna executare în sine au existat deja în temeiul Directivei 2004/39/CE. Cu toate acestea, aceste norme au fost consolidate în temeiul Directivei 2014/65/UE. În special, articolul 27 din Directiva 2014/65/UE prevede că firmele de investiții trebuie să ia „măsuri suficiente (și nu „toți pașii rezonabili”) pentru a obține cel mai bun rezultat posibil pentru clienții lor atunci când execută ordine. În plus, trebuie să se publice informații suplimentare de către participanții la piață și, în special, firmele de investiții trebuie să raporteze primele cinci locuri unde au executat ordinele clienților și rezultatele obținute în momentul executării acestor ordine.

(66) ESMA a examinat dacă normele revizuite privind buna executare ar putea să abordeze cel puțin unele dintre preocupările identificate în legătură cu respectiva comercializare, distribuție sau vânzare de CFD-uri către clienții de retail. O mai mare transparență în ceea ce privește executarea ordinelor sprijină clienții să înțeleagă mai bine și să evalueze calitatea practicilor de executare ale firmei și, astfel, să evalueze mai bine calitatea serviciului general oferit acestora. În plus, informațiile îmbunătățite cu privire la modul în care firmele execută ordinele clienților sprijină clienții atunci când monitorizează faptul dacă firma ia măsuri suficiente pentru a obține cele mai bune rezultate posibile pentru client. Cerințele în ceea ce privește buna executare consolidează, de asemenea, standardul de bună executare în raport cu produsele extrabursiere, cerând firmelor să verifice corectitudinea prețului propus clientului atunci când execută ordine sau iau decizii referitoare la tranzacționarea produselor extrabursiere, inclusiv a produselor personalizate. Cerințele din Directiva 2014/65/UE presupun colectarea de date de piață, care sunt utilizate pentru estimarea prețului respectivelor produse și, dacă este posibil, prin compararea acestuia cu produse similare sau comparabile. Cu toate acestea, normele privind buna executare nu abordează riscurile legate de caracteristicile produsului, altele decât executarea, și de comercializarea, distribuția sau vânzarea la scară largă a acestor produse clienților de retail.

(67) În ceea ce privește aceste cerințe de reglementare în esență similare, ESMA a luat în considerare în mod repetat riscurile descrise mai sus în avertismentele pentru investitori, în întrebări și răspunsuri (Q&A) (77) și în avizul său privind „Practicile MiFID pentru firmele care vând produse complexe”. ESMA a efectuat, de asemenea, o convergență în materie de supraveghere, printre altele, prin intermediul Grupului mixt și al grupului operativ privind CFD-urile. În pofida utilizării pe scară largă de către ESMA a instrumentelor sale neobligatorii pentru a asigura o aplicare consecventă și eficientă a cerințelor de reglementare aplicabile existente, preocuparea în legătură cu protecția investitorilor persistă. Acest lucru evidențiază faptul că, din motivele prezentate în prezenta secțiune, aceste cerințe nu abordează preocuparea identificată.

(68) Într-adevăr, ESMA a luat în considerare impactul potențial al normelor de guvernanță a produselor prevăzute la articolul 16 alineatul (3) și la articolul 24 alineatul (2) din Directiva 2014/65/UE. Aceste norme impun ca furnizorii care produc instrumente financiare (prin urmare, inclusiv CFD-uri) pentru vânzarea către clienți să garanteze că respectivele produse sunt create pentru a răspunde nevoilor unei piețe-țintă de clienți finali identificate în cadrul categoriei pertinente de clienți; că strategia de distribuție a produselor este compatibilă cu piața-țintă identificată; și că furnizorii adoptă măsuri rezonabile pentru a garanta că instrumentele financiare sunt distribuite pe piața-țintă identificată și revizuiesc periodic identificarea pieței-țintă, precum și performanța produsului. Furnizorii de CFD-uri înțeleg instrumentele financiare pe care le oferă sau le recomandă, evaluează compatibilitatea instrumentului cu nevoile clientului căruia îi furnizează servicii de investiții, luând în considerare, de asemenea, piața-țintă identificată a clienților finali și se asigură că instrumentele financiare sunt oferite sau recomandate numai atunci când acest lucru este în interesul clientului. În plus, furnizorii de CFD-uri care ar distribui un instrument financiar care nu este produs de ei instituie mecanisme adecvate pentru a obține și a înțelege informațiile pertinente privind procesul de aprobare a produsului, inclusiv piața-țintă identificată și caracteristicile produsului pe care îl oferă sau îl recomandă. Furnizorii de CFD-uri care distribuie instrumente financiare produse de furnizori care nu fac obiectul cerințelor privind guvernanța produsului stabilite în Directiva 2014/65/UE sau de furnizori din țările terțe dispun, de asemenea, de mecanisme adecvate pentru a obține informații suficiente cu privire la instrumentele financiare.

(69) ESMA ia act de faptul că cerințele privind guvernanța produselor sunt introduse pentru prima dată în dreptul Uniunii în temeiul Directivei 2014/65/UE. La 2 iunie 2017, ESMA a publicat „Ghidul privind cerințele de guvernanță a produselor MiFID II\” (78), în care sunt furnizate orientări pentru evaluarea pieței-țintă producătorilor și dezvoltatorilor.

(70) Deși aceste cerințe ar putea restrânge tipul de clienți (piața-țintă) pentru care CFD-urile ar fi adecvate și, prin urmare, la care ar trebui distribuite, ele nu abordează riscurile-cheie descrise în prezenta decizie legate de caracteristicile produsului (de exemplu, efectul de levier ridicat) sau practicile asociate (de exemplu, permiterea unor obligații suplimentare de plată sau oferirea de bonusuri). De asemenea, acestea nu limitează în mod specific distribuția produselor cu respectivele caracteristici de mai sus pe piața de masă. În schimb, prejudiciul cauzat clienților arată că respectiva comercializare, distribuție sau vânzare de CFD-uri nu este adecvată pieței de retail de masă, cu excepția cazului în care sunt însoțite de anumite restricții pe care cerințele de guvernanță a produselor nu le detaliază. Dacă respondenții la cererea de contribuții demonstrează în mod corect că cerințele privind guvernanța produselor sunt aspecte importante în stabilirea pieței-țintă și alinierea strategiei de distribuție la această piață-țintă, este, de asemenea, clar din cererea de contribuții că anumiți furnizori au indicat în răspunsul lor că respectivele CFD-uri cu limite ridicate de efect de levier (de exemplu, 100:1) (79) sunt un produs adecvat pentru clienții de retail chiar și atunci când se aplică cerințele de guvernanță a produselor (aceștia concluzionează că piața-țintă pentru CFD-uri cu acest efect de levier este o piață de masă). După punerea în aplicare a Directivei 2014/65/UE și a cerințelor sale privind guvernanța produselor, mai multe firme comercializează în continuare CFD-uri cu astfel de efecte ridicate de levier pe piața de masă (evaluând numai caracterul adecvat). ESMA și ANC-urile nu sunt de acord cu o astfel de abordare. Acest lucru demonstrează că cerințele de guvernanță a produselor încă oferă o anumită marjă de apreciere furnizorilor individuali pentru a identifica respectivele caracteristici ale produselor pe care intenționează să le ofere clienților lor. În consecință, există în continuare o lipsă a unui nivel minim comun de protecție a investitorilor în întreaga Uniune.

(71) În pofida existenței acestor cerințe de reglementare, dovezile arată că respectivii clienți de retail continuă și vor continua să piardă bani din CFD-uri. Prin urmare, această măsură este necesară pentru a aborda amenințarea.

4. AUTORITĂȚILE COMPETENTE NU AU LUAT MĂSURI PENTRU CONTRACARAREA AMENINȚĂRII SAU ACȚIUNILE ÎNTREPRINSE NU CONTRACAREAZĂ ÎN MOD CORESPUNZĂTOR AMENINȚAREA [ARTICOLUL 40 ALINEATUL (2) LITERA (c) DIN REGULAMENTUL (UE) NR. 600/2014]

(72) Una dintre condițiile pentru ca ESMA să adopte restricția din prezenta decizie este ca o autoritate competentă sau autorități competente să nu fi luat măsuri pentru a contracara amenințarea sau ca acțiunile întreprinse să nu contracareze în mod adecvat această amenințare.

(73) Preocuparea în legătură cu protecția investitorilor descrisă în prezenta decizie au determinat unele ANC-uri să se consulte cu privire la măsuri naționale menite să restricționeze comercializarea, distribuția sau vânzarea de CFD-uri clienților de retail sau să adopte măsuri de acest gen: (i) începând din august 2016, Autoritatea pentru Servicii Financiare și Piețe („BE-FSMA”), ANC-ul din Belgia, a pus în aplicare o interdicție privind comercializarea anumitor contracte derivate extrabursiere (inclusiv CFD-uri) clienților de retail. În plus, FSMA a interzis o serie de tehnici agresive sau necorespunzătoare de distribuție, cum ar fi oferte telefonice nesolicitate prin centre externe de intermediere telefonică, forme necorespunzătoare de remunerare și cadouri sau bonusuri fictive (80); (ii) din noiembrie 2016, CY-CySEC impune furnizorilor de CFD-uri să stabilească o politică privind efectul de levier și să aplice limite ale efectului de levier care să nu depășească 50:1 pentru clienții de retail, cu excepția cazului în care un client, care deține cunoștințele și experiența relevantă, solicită un nivel mai ridicat al efectului de levier (81). CY-CySEC solicită, de asemenea, furnizorilor să aibă o protecție împotriva soldului negativ pentru fiecare cont de client. În plus, de la jumătatea lunii martie 2017, există în vigoare o interdicție privind promoțiile bonus (82); (iii) din decembrie 2016, în Franța, legislația prevede interzicerea comunicărilor de comercializare ale furnizorilor de servicii de investiții către persoane fizice în ceea ce privește CFD-urile care nu limitează pierderile clientului pentru fiecare poziție (83); (iv) din iulie 2015, PL-KNF impune furnizorilor de CFD-uri să aibă limite ale efectului de levier pentru CFD-uri pentru clienții de retail, care să nu depășească 100:1 (84). În iulie 2017, Ministerul Finanțelor din Polonia a lansat un proiect de modificare a Legii privind tranzacționarea instrumentelor financiare pentru a stabili un efect de levier maxim de 25:1 pentru toate clasele de active și instrumente financiare tranzacționate de clienții de retail fără decontarea contrapărților centrale (85). În urma consultării sale publice largi din perioada iulie-noiembrie 2017, la 13 decembrie 2017, Ministerul Finanțelor din Polonia a anunțat o actualizare a proiectului cu o consultare publică deschisă în perioada 13-22 decembrie 2017. Noul proiect va introduce două limite maxime diferite ale efectului de levier: 100:1 pentru clienții de retail cu experiență (cei care au încheiat cel puțin 40 de tranzacții în cele 24 de luni anterioare efectuării unei noi tranzacții pentru care se stabilește o limită a efectului de levier) și 50:1 pentru clienții de retail neexperimentați (86); (v) din octombrie 2017, Autoritatea pentru Servicii Financiare din Malta („MT-MFSA”), ANC-ul din Malta, dispune de o politică online privind valuta care impune furnizorilor de CFD-uri, de schimb valutar la vedere cu reînnoire și de alte produse speculative complexe să stabilească următoarele limite: 50:1 pentru clienții de retail și 100:1 pentru clienții de retail care aleg să fie tratați drept clienți profesioniști (87); (vi) în mai 2017, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht („DE-BaFin”), ANC-ul din Germania, a interzis comercializarea, distribuția sau vânzarea de CFD-uri clienților de retail care nu exclud obligațiile suplimentare de plată (88); (vii) în martie 2017, ES-CNMV a cerut entităților care comercializează clienților de retail stabiliți în Spania CFD-uri sau produse de valută, cu un efect de levier de peste zece ori sau opțiuni binare, să informeze în mod expres acești clienți că ES-CNMV consideră că, din cauza complexității și a nivelului de risc al acestor produse, achiziția lor nu este adecvată clienților de retail. De asemenea, acestor entități li s-a solicitat să se asigure că respectivii clienții sunt informați cu privire la costul pe care ar trebui să și-l asume dacă au decis să își închidă poziția la achiziționarea acestor produse și, în cazul CFD-urilor și al produselor de valută, sunt avertizați că, din cauza efectului de levier, pierderile ar putea fi mai mari decât suma plătită inițial pentru achiziționarea produsului relevant. În plus, aceștia trebuie să obțină de la client o declarație verbală scrisă sau înregistrată care să le permită să dovedească faptul că respectivul client este conștient că produsul pe care îl achiziționează este deosebit de complex și că ES-CNMV consideră că nu este adecvat pentru un client de retail. În plus, materialul publicitar utilizat de entitățile care fac obiectul acțiunii ES-CNMV de promovare a acestor produse trebuie să conțină întotdeauna un avertisment cu privire la dificultatea de înțelegere a produselor și faptul că ES-CNMV consideră că aceste produse nu sunt adecvate pentru clienții de retail din cauza complexității și a nivelului de risc pe care îl prezintă. ES-CNMV a solicitat, de asemenea, CY-CySEC și UK-FCA să informeze furnizorii de CFD-uri în legătură cu aceste cerințe, încurajând furnizorii care oferă servicii în Spania să afișeze același avertisment (89); (viii) la 6 martie 2017, IE-CBI a emis un document de consultare care a solicitat opinii cu privire la două opțiuni principale: (i) interzicerea vânzării sau distribuirii de CFD-uri clienților de retail; sau (ii) punerea în aplicare a unor măsuri consolidate de protecție a investitorilor, o limitare a efectului de levier și o cerință conform căreia clienții de retail nu pot pierde mai mult decât suma pe care au depus-o pe bază de poziție (90); (ix) la 10 mai 2017, Ελληνική Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς („EL-HCMC”), ANC-ul din Grecia, a emis o scrisoare circulară privind furnizarea de servicii de investiții în instrumente financiare derivate tranzacționate pe piața la ghișeu (inclusiv valută, CFD-uri și opțiuni binare) prin intermediul platformelor electronice de tranzacționare (91); și (x) în februarie 2018, PT-CMVM a emis o scrisoare circulară prin care afirma că firmele de investiții trebuie să se abțină de la furnizarea de servicii de tranzacționare aferente instrumentelor financiare derivate legate de criptomonede dacă nu sunt în măsură să asigure respectarea tuturor obligațiilor de informare față de clienți cu privire la caracteristicile produselor.

(74) În plus față de acestea, Finanstilsynet („NO-Finanstilsynet”), ANC-ul din Norvegia, a publicat la 26 februarie 2018 un document de consultare în care propune, printre altele, măsuri în legătură cu CFD-urile similare celor propuse de ESMA în cererea de contribuții. Perioada de consultare este 26 februarie 2018-26 martie 2018 (92).

(75) Alte ANC-uri au avertizat clienții de retail în ceea ce privește CFD-urile. În mod special: (i) în decembrie 2016, AT-FMA a emis un avertisment cu privire la riscurile asociate CFD-urilor, schimbului valutar la vedere cu reînnoire și opțiunilor binare; (ii) în februarie 2017, IT-CONSOB a emis o comunicare specifică pentru a avertiza clienții italieni de retail cu privire la riscurile asociate CFD-urilor (93); și (iii) în noiembrie 2017, UK-FCA a emis un avertisment cu privire la riscurile asociate CFD-urilor privind criptomonedele (94).

(76) În plus, NO-Finanstilsynet a revocat autorizația unui furnizor de CFD-uri după o inspecție la fața locului.

(77) Astfel cum s-a arătat mai sus, în 13 din cele 28 de state membre ANC-urile au adoptat sau luat în considerare unele acțiuni de combatere a preocupărilor în legătură cu protecția investitorilor care rezultă din comercializarea, distribuția sau vânzarea de CFD-uri clienților de retail. Aceste măsuri variază în mod semnificativ și includ, printre altele, interzicerea comercializării de CFD-uri clienților de retail, introducerea anumitor limite privind efectul de levier, restricții de comercializare și o cerință pentru asigurarea unei protecții împotriva soldului negativ. Cu toate acestea, deși aceste măsuri au avut unele efecte, preocuparea semnificativă în legătură cu protecția investitorilor persistă.

(78) De exemplu, în Franța, unde a fost adoptată una dintre cele mai puternice măsuri din Uniune, FR-AMF confirmă faptul că are în continuare preocupări legate de caracteristicile acestor produse și de oferta continuă a acestor produse către clienții de retail. Cu titlu de exemplu, deși FR-AMF a înregistrat o reducere a numărului de plângeri în 2017, aceasta observă în continuare un număr semnificativ (33 %) (95) de plângeri legate de aceste produse, comparativ cu numărul total de plângeri pe care le primește în legătură cu alte produse și servicii de investiții. În Polonia, adoptarea unor măsuri în iulie 2015 nu a fost suficientă pentru a aborda preocuparea în legătură cu protecția investitorilor. După cum s-a menționat anterior, un studiu realizat de PL-KNF în primul trimestru al anului 2018 a arătat că 79,69 % din clienți au pierdut bani în 2017, iar pierderea medie per client a crescut.

(79) În schimb, în Belgia, BE-FSMA este mulțumită de rezultatul acțiunii sale; cu toate acestea, BE-FSMA a introdus o interdicție de comercializare a CFD-urilor către clienți de retail și, prin urmare, aceste produse nu mai pot fi oferite în mod legal clienților de retail din Belgia.

(80) ESMA nu dispune de nicio dovadă că în acest stadiu este necesară interzicerea, spre deosebire de restricții privind comercializarea, distribuția sau vânzarea de CFD-uri către clienții de retail la nivelul Uniunii. Cu toate acestea, având în vedere că restricțiile individuale aplicate în măsurile naționale luate până în prezent, care au inclus numai unele dintre elementele incluse în această măsură (de exemplu, limitele specifice ale efectului de levier sau restricții de comercializare) s-au dovedit a fi insuficiente pentru a rezolva problema identificată în legătură cu protecția investitorilor, ESMA consideră că este necesar să se impună fiecare cerință din prezenta decizie ca un pachet care să permită atingerea unui nivel minim de protecție a clienților de retail din întreaga Uniune.

(81) În plus, CFD-urile sunt comercializate, distribuite sau vândute în mod obișnuit prin conturi de tranzacționare online. Prin urmare, o interdicție sau o restricție națională nu ar fi adecvată pentru a proteja clienții de retail din alte state membre, altele decât statul membru în care se ia măsura atunci când furnizorii de CFD-uri operează în alte state membre. După cum reiese din datele colectate de UK-FCA și CY-CSSEC (96), furnizorii de CFD-uri au reușit să ajungă la noi clienți din întreaga Uniune cu ușurință și în mod rapid, operând online. Ca un alt exemplu de confirmare a dimensiunii UE care persistă în acest domeniu, IT-CONSOB a informat ESMA că toate plângerile pe care le-a primit cu privire la CFD-uri și opțiuni binare în perioada septembrie 2017-februarie 2018 au vizat în totalitate furnizorii de CFD-uri care operează în Italia din cinci state membre diferite în virtutea libertății de a furniza servicii sau activități de investiții sau de a înființa o sucursală în alte state membre (97).

(82) Având în vedere considerațiile de mai sus, pentru ca măsurile naționale să fie eficiente pentru clienții de retail din întreaga Uniune, ar fi necesar ca ANC-urile din toate statele membre să ia măsuri menite să introducă nivelul minim comun de protecție a investitorilor prevăzut în prezenta decizie într-o perioadă scurtă de timp. Întrucât acest lucru nu s-a întâmplat și având în vedere urgența de a aborda preocuparea identificată în legătură cu protecția investitorilor, ESMA consideră că este necesar să își exercite abilitățile de intervenție temporară asupra produselor. Cadrul fragmentat actual nu furnizează clienților de retail un nivel de protecție sau furnizează un nivel de protecție diferit în întreaga Uniune atunci când investesc în aceleași produse complexe, uneori de la aceiași furnizori.

(83) În cele din urmă, utilizarea competențelor de supraveghere de către ANC-uri în temeiul articolului 69 din Directiva 2014/65/UE, de exemplu, în temeiul alineatului (2) litera (f) (interzicerea temporară a exercitării activității profesionale) și litera (t) (suspendarea activităților de comercializare sau de vânzare din cauza unei nerespectări a cerințelor procesului de aprobare a produselor) nu ar aborda nici ea preocupările semnificative în legătură cu protecția investitorilor. O măsură de intervenție asupra produsului se aplică unui produs sau unei activități referitoare la respectivul produs și, prin urmare, se aplică tuturor firmelor de investiții care furnizează respectivul produs sau activitate, mai degrabă decât unei singure neconformități a unei firme individuale de investiții. Prin abordarea în Uniune a riscurilor care rezultă din oferta de CFD-uri pentru clienții de retail, măsura de intervenție este mai eficace decât încercările ANC-urilor de a acționa în mod individual împotriva fiecărei firme. După cum s-a menționat mai sus, dovezile arată că acesta este un aspect la nivel de piață, întrucât problema nu se limitează la particularitățile anumitor furnizori, precum și faptul că riscurile-cheie sunt inerente modelului de afaceri al produselor și furnizorilor. Astfel, diferitele acțiuni individuale de supraveghere nu ar asigura imediat faptul că ar fi împiedicat prejudiciul în continuare al clienților de retail și nu ar furniza o alternativă adecvată la utilizarea competențelor de intervenție ale ESMA. Caracterul transfrontalier al distribuției de CFD-uri, faptul că acestea afectează mai mult de un stat membru, răspândirea distribuției de CFD-uri în noile jurisdicții și proliferarea diferitelor măsuri naționale pentru a aborda preocupări similare în legătură cu protecția investitorilor (care, la rândul lor, pot contribui la riscul arbitrajului de reglementare) duc la concluzia că sunt necesare măsuri la nivelul întregii Uniuni pentru a asigura un nivel comun de protecție în întreaga Uniune.

5. MĂSURA ESMA ABORDEAZĂ PREOCUPAREA SEMNIFICATIVĂ ÎN LEGĂTURĂ CU PROTECȚIA INVESTITORILOR IDENTIFICATĂ ȘI NU ARE UN EFECT NEGATIV ASUPRA EFICIENȚEI PIEȚELOR FINANCIARE SAU ASUPRA INVESTITORILOR CARE SĂ FIE DISPROPORȚIONAT FAȚĂ DE BENEFICIILE ACESTEIA [ARTICOLUL 40 ALINEATUL (2) LITERA (a) ȘI ALINEATUL (3) LITERA (a) DIN REGULAMENTUL (UE) NR. 600/2014]

(84) Având în vedere dimensiunea și natura preocupării semnificative în legătură cu protecția investitorilor identificată, ESMA consideră necesară și proporțională restricționarea temporară a comercializării, distribuției sau vânzării de CFD-uri clienților de retail în situații în care sunt îndeplinite anumite condiții.

(85) Restricția ESMA abordează preocuparea semnificativă în legătură cu protecția investitorilor identificată prin acordarea unui nivel minim adecvat și uniform de protecție a clienților de retail care tranzacționează CFD-uri în Uniune. În plus, aceasta nu are un efect negativ asupra eficienței piețelor financiare sau asupra investitorilor care să fie disproporționat în raport cu beneficiile sale.

(86) Principalele beneficii legate de măsurile de intervenție temporară ale ESMA sunt următoarele: (i) reducerea riscului de vânzare necorespunzătoare a CFD-urilor și a consecințelor financiare aferente acestora. Acesta este un beneficiu major pentru clienții de retail și pentru piețele financiare în ansamblu; (ii) reducerea riscurilor legate de arbitrajul de reglementare sau de supraveghere între diferite entități și jurisdicții; (iii) restabilirea încrederii investitorilor în piețele financiare, inclusiv încrederea în furnizorii activi din acest sector, care ar fi putut suferi prejudicii reputaționale repetate din cauza problemelor întâmpinate de investitori.

(87) ESMA consideră că eventualele consecințe și costuri financiare pe care le vor întâmpina furnizorii în momentul punerii în aplicare a măsurilor de intervenție prevăzute în prezenta decizie ar putea fi atât de natură unică, cât și continuă, fiind legate, printre altele, de: (i) costuri informatice inițiale și continue; (ii) actualizarea/revizuirea măsurilor procedurale și organizaționale existente; (iii) costurile relevante ale resurselor umane legate de punerea în aplicare a măsurilor de intervenție ale ESMA (inclusiv personalul din cadrul funcției de conformitate și personalul care furnizează servicii relevante de investiții sau informații privind produsele); (iv) potențiala revizuire și actualizare a contractelor existente (reprelucrare); și (v) reducerea volumelor de vânzări ale produselor acoperite de măsurile de intervenție ale ESMA.

(88) Este posibil ca unele dintre aceste costuri să fie transferate investitorilor.

(89) Referirea ulterioară la impactul preconizat al măsurilor de intervenție este prezentată mai jos.

5.1. Protecția marjei inițiale

(90) ESMA consideră că este necesar să se limiteze comercializarea, distribuția sau vânzarea de CFD-uri clienților de retail prin aplicarea anumitor limite specifice ale efectului de levier în funcție de natura activului suport.

(91) Introducerea acestor limite ale efectului de levier va proteja clienții solicitând acestora să plătească o marjă inițială minimă pentru a încheia un CFD. Această cerință este cunoscută sub denumirea de „protecție a marjei inițiale”. Aceasta limitează expunerea noțională a investiției clientului în raport cu suma de bani investită Întrucât respectivele costuri cu care se confruntă un client sunt în creștere în expunerea noțională a investiției, protecția marjei inițiale va reduce probabilitatea pierderilor clientului în comparație cu cele care ar fi preconizate dacă clientul ar tranzacționa la un efect de levier mai ridicat (98). După cum se explică în continuare mai jos, cercetările academice empirice confirmă această analiză și stabilesc faptul că limitele efectului de levier îmbunătățesc rezultatele medii pentru investitori (99).

(92) Pentru a ajunge la această concluzie, ESMA a luat în considerare răspunsurile din cererea sa de contribuții. Răspunsurile din partea furnizorilor, a organizațiilor profesionale și a altor entități interesate la cererea de contribuții, cu câteva excepții, au fost în general negative în ceea ce privește limitele propuse ale efectului de levier. Impactul principal asupra furnizorilor al impunerii unor limite ale efectului de levier astfel cum s-a propus a fost o scădere preconizată a veniturilor. Cu toate acestea, mulți dintre aceștia au indicat că – în general – nu se opun limitelor efectului de levier ca măsură de intervenție, dar nu sunt de acord cu limitele specifice propuse.

(93) Reprezentanții consumatorilor au avut în general o atitudine pozitivă față de măsurile propuse privind CFD-urile, inclusiv limitele efectului de levier propuse de ESMA. Cu toate acestea, în aproape jumătate din răspunsurile reprezentanților consumatorilor s-a propus depășirea măsurilor propuse de ESMA prin adoptarea de măsuri mai stricte, cum ar fi limite mai stricte ale efectului de levier sau interzicerea totală a comercializării, distribuției sau vânzării de CFD-uri clienților de retail.

(94) Marea majoritate a răspunsurilor din partea persoanelor fizice au exprimat o aprobare sau o dezaprobare generică, adesea foarte scurtă, cu privire la măsurile propuse și numai un număr foarte limitat și-au dezvoltat observațiile într-un mod mai substanțial. O mare majoritate a acestor persoane fizice au avut o atitudine negativă față de limitele propuse ale efectului de levier. Dintre puținele persoane fizice care au sprijinit măsurile propuse de ESMA în ceea ce privește CFD-urile, unele au menționat că sunt de opinie că este necesar un nou nivel de protecție al clienților de retail atunci când tranzacționează aceste instrumente. Unele dintre acestea s-au referit la valoarea pierderilor rezultate din tranzacționarea CFD-urilor sau s-au plâns de comportamentul agresiv al unor firme. În unele cazuri, investitorii au susținut că au fost victime ale fraudei.

(95) Unii respondenți la cererea de contribuții au indicat că ar aprecia reglajul fin în continuare al categoriilor utilizate pentru protecția marjei inițiale. Unul dintre respondenți a indicat mai multe active suport specifice pentru reclasificare din cauza volatilității lor. În urma unei analize cantitative suplimentare, ESMA a reatribuit EuroSTOXX50 la clasa de active a indicilor majori. De asemenea, NASDAQ-100 se adaugă la clasa de active a indicilor majori.

(96) Cercetările existente indică faptul că efectul de levier mai scăzut este asociat cu rezultate mai bune ale clienților, inclusiv pierderi mai mici la fiecare tranzacție și comisioane totale de tranzacție mai mici ca o funcție a volumelor reduse de tranzacționare (100).

(97) În special, cercetarea detaliată realizată de Rawley Z. Heimer și Alp Simsek, prin compararea rezultatelor clientului înainte și după aplicarea limitelor efectului de levier pe piața americană, concluzionează că limitele efectului de levier au îmbunătățit rezultatele obținute pentru clienții cu cele mai mari efecte de levier cu 18 puncte procentuale pe lună și au atenuat pierderile acestora cu 40 % (101). Acest studiu academic aprofundat demonstrează o relație pozitivă între un efect de levier mai scăzut și un volum redus de tranzacționare, care a contribuit la îmbunătățirea rezultatelor pentru consumatori.

(98) În timpul cererii de contribuții, ESMA nu a primit date cantitative care să ateste că introducerea protecției marjei inițiale atrage după sine randamente reduse ale investițiilor pentru clienții de retail.

(99) În plus, solicitarea unei marje inițiale minime va aborda unele dintre riscurile distribuției referitoare la CFD-uri, asigurându-se că numai clienții de retail care sunt capabili să înregistreze o marjă suficient de ridicată pot tranzacționa aceste produse (102).

(100) În mod similar, se așteaptă, de asemenea, ca protecția marjei inițiale să reducă probabilitatea ca furnizorii de CFD-uri să vizeze un client de retail de masă prin dimensiuni mai mici ale contului, susținute de un efect de levier mai ridicat. Aceasta va încuraja probabil firmele să se concentreze asupra clienților sofisticați de retail și asupra clienților profesioniști, mai degrabă decât să „abordeze în mod fraudulos” clienți mai puțin sofisticați de retail. Prin urmare, protecția marjei inițiale propusă va contribui la asigurarea faptului că furnizorii de CFD-uri acționează în condiții care sunt în interesul superior al clienților lor, în loc să caute să atragă noi clienți sau să își extindă cota de piață prin niveluri mai ridicate ale efectului de levier.

(101) Protecția marjei inițiale va contribui, de asemenea, la reducerea riscului potențial al conflictelor de interese, în special atunci când furnizorii de CFD-uri nu acoperă riscurile tranzacțiilor clienților lor și astfel beneficiază direct de pierderile clienților, reducând riscul ca firmele să profite de pierderea tranzacțiilor clienților și de profiturile preconizate din tranzacționare. Acest lucru reflectă o abordare comună a protecției investitorilor adoptată de o serie de alte jurisdicții internaționale (103).

(102) Protecția marjei inițiale pentru fiecare activ suport a fost stabilită în funcție de volatilitatea respectivului activ suport utilizând un model de simulare pentru a evalua probabilitatea ca un client să își piardă 50 % din investiția inițială într-o perioadă de acoperire a riscurilor corespunzătoare (104). În mod specific, ESMA a efectuat o simulare cantitativă a distribuției randamentelor pe care un investitor într-un singur CFD s-ar putea aștepta să le primească la diferite niveluri ale efectului de levier. Punctul de pornire al simulării au fost datele pentru aproximativ 10 ani privind prețul de piață zilnic (în majoritatea cazurilor) pentru diferite tipuri de active suport utilizate în mod obișnuit în CFD-urile vândute clienților de retail (105). În scopul analizei, ESMA a considerat că un CFD este închis automat dacă marja atinge 50 % din valoarea sa inițială. Probabilitatea simulată cu care se produce închiderea depinde (și crește) de efectul de levier în cauză. O valoare examinată a fost probabilitatea închiderii (automate) ca funcție a efectului de levier. Această valoare permite stabilirea limitelor efectului de levier în conformitate cu un model care se preconizează să abordeze prejudiciul pe o bază consecventă pe diferite tipuri de active suport.

(103) ESMA a considerat că, având în vedere investitorii de retail și statisticile privind distribuția perioadelor de deținere a CFD-urilor (utilizând datele colectate de ANC-uri), era adecvată stabilirea protecției marjei inițiale presupunând că respectivii clienți de retail dețin un activ timp de cel puțin o zi. Pentru a furniza un punct de referință consecvent, ESMA a simulat apoi efectul de levier care ar conduce la închiderea la marjă cu o probabilitate de 5 % pentru diferite active suport. Intervalul de rezultate din cadrul fiecărei clase de active a furnizat ulterior informații despre selectarea limitelor efectului de levier. În majoritatea cazurilor, limitele au fost stabilite în mod conservator către capătul inferior al intervalului. Frecvența tranzacționării activelor a fost luată în considerare. De exemplu, dintre CFD-urile pe mărfuri, petrolul și aurul sunt tranzacționate în mod obișnuit de clienți de retail, însă simulările indică faptul că efectul de levier care presupune o probabilitate de 5 % de închidere la marjă pentru CFD-urile în aur este de aproximativ două ori mai mare decât CFD-urile în petrol. Prin urmare, limita efectului de levier pentru CFD-urile în aur este diferită de cea pentru cele în petrol și alte mărfuri. Determinarea protecției marjei inițiale în acest mod, în special prin poziții simulate cu o durată de cel puțin o zi, asigură un nivel de protecție consistent și necesar pentru clienții de retail care nu pot monitoriza în mod activ poziția lor pe parcursul unei zile de tranzacționare sau ar putea să nu fie în măsură să evalueze necesitatea unor reacții rapide în lumina volatilității pieței activelor suport. În cazul CFD-urilor pe acțiuni, datele sugerează că participările sunt de regulă mai lungi decât cele pentru alte active și se acordă atenție perioadelor de deținere de până la 5 zile.

(104) ESMA a luat în considerare abordări alternative la calibrarea protecției marjei inițiale. De exemplu, o alternativă ar fi stabilirea unei limite unice a efectului de levier pentru toate CFD-urile, indiferent de activul lor suport. Cu toate acestea, ESMA a considerat că este adecvat să se facă diferența între diferitele tipuri de active suport, având în vedere diferențele dintre volatilitatea istorică a prețurilor dintre diferitele categorii de active suport, pe lângă diferențele dintre structurile tipice de taxe din cadrul populației actuale a firmei de CFD-uri și comportamentul tipic al clientului (106).

(105) În timp ce punerea în aplicare a protecției marjei inițiale va implica anumite costuri pentru respectivii furnizori de CFD-uri care ar trebui să ajusteze limitele efectului de levier puse în prezent la dispoziția clienților de retail, ESMA se așteaptă ca aceste costuri să nu fie disproporționate față de beneficiile introducerii unei astfel de protecții. ESMA remarcă, de asemenea, că este deja o practică standard pentru furnizorii de CFD-uri să modifice în mod curent efectul de levier oferit clienților lor pe baza profilului de risc în continuă schimbare al anumitor active.

5.2. Protecția de închidere la marjă

(106) O altă măsură de protejare a clienților de retail este protecția de închidere la marjă. Această măsură completează introducerea protecției marjei inițiale și reduce riscul ca respectivii clienți de retail să piardă fonduri semnificative care depășesc fondurile pe care le-au investit într-un CFD, în condiții normale de piață.

(107) Asigurarea unei protecții de închidere la marjă și standardizarea procentului la care furnizorii de CFD-uri sunt obligați să închidă CFD-ul deschis al unui client (la 50 % din marja inițială cerută) sunt concepute, de asemenea, pentru a aborda aplicarea inconsecventă a practicilor de închidere la marjă de către furnizorii de CFD-uri. Unele ANC-uri au observat că furnizorii de CFD-uri permit ca fondurile clienților lor să scadă la 0-30 % din marja inițială necesară pentru a deschide un CFD (107). Permițându-le clienților să își erodeze marja aproape de zero, furnizorii supun clienții la riscul de a pierde mai mult decât fondurile depuse, în special în timpul unui eveniment care creează decalaje. În schimb, un nivel prea ridicat de închidere la marjă ar expune clienții la închiderea frecventă, ceea ce ar putea să nu fie în interesul acestora. Pragul de 50 % stabilit în măsura ESMA atenuează riscul pierderii substanțiale de către clienții de retail și, prin urmare, este proporțional.

(108) În cererea de contribuții, ESMA a descris o protecție de închidere la marjă pentru fiecare poziție individuală. O astfel de abordare a fost destinată să abordeze o serie de preocupări legate de aplicarea acestei măsuri unui cont de tranzacționare de CFD-uri pe piața actuală. În special, întrucât se aplică protecția marjei inițiale pe baza activului suport a CFD-ului, aplicarea unei reguli privind închiderea la marjă la fiecare poziție ar asigura aplicarea efectivă a protecției marjei inițiale pentru fiecare clasă de active suport și ar asigura un plafon dur pentru efectul de levier disponibil pentru fiecare clasă de active suport. Un alt motiv pentru o astfel de abordare a fost intenția de a contribui la asigurarea faptului că respectivii clienți de retail cunosc și înțeleg expunerea lor la fiecare activ suport individual. ESMA a propus inițial aplicarea unei norme de închidere la marjă la 50 % din marja inițială la fiecare poziție pentru a oferi o protecție eficientă clienților de retail, reducând în același timp complexitatea produsului și îmbunătățind înțelegerea de către clienții de retail a expunerii lor.

(109) ESMA a luat în considerare răspunsurile furnizate la cererea sa de contribuții. Marea majoritate a furnizorilor, brokerilor și organizațiilor profesionale care au răspuns cererii de contribuții și-au enumerat preocupările cu privire la o regulă de închidere la marjă la fiecare poziție. În ceea ce privește impactul asupra firmelor, punctele-cheie exprimate au fost perspectiva aplicării unor costuri informatice semnificative și a costurilor continue de monitorizare. Multe răspunsuri din partea firmelor, de asemenea, au semnalat preocupări cu privire la clienții existenți care sunt familiarizați cu închiderea fiecărui cont. În plus, respondenții au subliniat faptul că investitorii care aplică strategii de tranzacționare specifice nu vor mai putea utiliza aceste strategii în mod eficace, întrucât pozițiile individuale ar putea fi închise la un moment dat, dacă respectivii clienți nu își completează marjele pentru poziția specifică, rezultând astfel o expunere neașteptată la piață în ceea ce privește pozițiile rămase. Un alt argument care identifica eventualele consecințe negative ale închiderii la marjă la fiecare poziție a fost că, din cauza închiderii pozițiilor, clienților li s-ar cere să redeschidă poziții, ceea ce ar putea conduce la costuri mai mari de tranzacționare.

(110) Preocupări similare cu privire la consecințele negative asupra investitorilor de închiderea la marjă la fiecare poziție au fost menționate într-o parte semnificativă a răspunsurilor investitorilor individuali la cererea de contribuții. Cele mai frecvente argumente au fost că o regulă privind fiecare poziție ar împiedica utilizarea anumitor strategii de tranzacționare și ar impune investitorilor să își monitorizeze în mod continuu pozițiile, întrucât este posibil ca aceștia să nu se mai poată baza pe anumite acoperiri ale riscurilor pe care le-au plasat.

(111) Majoritatea reprezentanților consumatorilor au fost în favoarea măsurilor propuse sau chiar au propus măsuri considerabil mai restrictive în ceea ce privește CFD-urile (cum ar fi interzicerea completă a comercializării, distribuției sau vânzării acestor instrumente financiare clienților de retail).

(112) De asemenea, au existat răspunsuri la cererea de contribuții din partea firmelor care au fost în favoarea regulii de închidere la marjă la fiecare poziție propusă în cererea de contribuții. Aceste firme au indicat că aplică deja o astfel de abordare și sunt mulțumite de rezultatele acesteia.

(113) ESMA a efectuat o analiză a rezultatelor preconizate ale investitorilor în funcție de faptul dacă o regulă de închidere la marjă a fost aplicată la fiecare poziție (un CFD va fi închis atunci când valoarea sa scade sub 50 % din valoarea marjei inițiale) sau la contul de tranzacționare a CFD-ului (un CFD va fi închis atunci când valoarea tuturor CFD-urilor deschise legate de contul de tranzacționare împreună cu toate fondurile din respectivul cont scad sub 50 % din valoarea marjei inițiale totale pentru toate CFD-urile deschise). În special, aceasta a evaluat frecvența închiderii și impactul cristalizării pierderilor clienților pentru un portofoliu simulat de poziții CFD în cadrul fiecărui scenariu. Această analiză nu a estimat rezultate numerice exacte, reflectând faptul că există o gamă extrem de mare de potențiale portofolii diferite pe care un investitor ar putea să le dețină. În schimb, analiza a analizat dacă se poate aștepta ca oricare dintre cele două baze să conducă în general la rezultate mai bune pentru investitori. Concluzia generală a fost că un rezultat mai bun al investitorului pentru fiecare poziție sau pentru fiecare cont a închiderii la marjă depinde de variațiile de preț ale activelor suport ale CFD-urilor din portofoliile de investiții. Acest lucru se datorează faptului că, în urma unei închideri care ar avea loc pe o bază, dar nu și pe cealaltă, prețul unui activ suport se poate redresa sau se poate deteriora.

(114) În general, se preconizează ca închiderea va avea loc puțin mai frecvent la fiecare poziție, presupunând că portofoliul unui investitor este același în fiecare caz. Cu toate acestea, se preconizează ca închiderea să fie rară în ambele cazuri, datorită protecției marjei inițiale. Pentru clienții cu o singură poziție în contul lor de tranzacționare de CFD-uri, nu ar exista nicio diferență între baza contului și baza poziției. Din cererea de contribuții, este clar că există multe conturi de tranzacționare cu CFD-uri la nivel de retail care includ doar o singură poziție.

(115) Deși se așteaptă ca diferența de rezultate care rezultă din baza fiecărei poziții în comparație cu baza fiecărui cont să fie mică pentru mulți investitori (dar nu poate fi cuantificată cu precizie în absența unui portofoliu reprezentativ), răspunsurile la cererea de contribuții au evidențiat motive suplimentare pentru care o bază a fiecărui cont poate fi mai bună pentru unii investitori. În primul rând, permițând obținerea de câștiguri de la o singură poziție pentru a compensa pierderile de la o altă poziție, o bază a contului sprijină un portofoliu divers de investiții. În al doilea rând, în măsura în care închiderea are loc mai puțin frecvent pe baza contului, aceasta reduce posibilitățile investitorilor de a suporta costurile generate de reintrarea în poziții.

(116) Având în vedere analiza de mai sus și răspunsurile din cererea de contribuții, ESMA consideră că o regulă standardizată de închidere la marjă pe baza contului la 50 % din valoarea totală a protecției marjei inițiale ca o măsură individuală luată pentru completarea celorlalte măsuri descrise în prezenta decizie este mai proporțională ca protecție minimă care trebuie aplicată. În special, această regulă ar trebui să prevadă închiderea uneia sau mai multor CFD-uri în termenii cei mai favorabili pentru clientul de retail pentru a se asigura că valoarea contului nu scade sub 50 % din valoarea totală a protecției marjei inițiale plătite pentru intrarea în toate CFD-urile deschise în prezent în orice moment. Valoarea contului în aceste scopuri ar trebui să fie determinată de fondurile din respectivul cont, împreună cu orice profit net nerealizat din CFD-urile deschise conectate la respectivul cont.

(117) Protecția de închidere la marjă propusă de ESMA nu împiedică un furnizor să aplice o regulă de închidere per poziție la 50 % din cerința privind marja inițială a poziției specifice în schimbul unei reguli de închidere per cont; într-adevăr, acest lucru ar putea reduce complexitatea pentru clienții de retail. Mai mult, prin aplicarea unei reguli de închidere per poziție la 50 %, furnizorul îndeplinește în mod inerent cerința de închidere per cont, întrucât toate pozițiile unice vor fi închise în conformitate cu regula de închidere la 50 %.

5.3. Protecția împotriva soldului negativ

(118) Protecția împotriva soldului negativ urmărește protejarea clienților de retail în situații excepționale în care există o modificare a prețului activului suport care este suficient de mare și bruscă pentru a împiedica furnizorul de CFD-uri să închidă poziția, astfel cum este impus de protecția de închidere la marjă, astfel încât respectivul client are o valoare negativă a contului. Cu alte cuvinte, evenimentele mari de pe piață pot provoca decalaje, prevenind eficacitatea protecției automate de închidere la marjă. O serie de ANC-uri (108) au observat că, în urma acestor evenimente, clienții au datorat mult mai mult decât au investit, ajungând la un sold negativ în contul lor de tranzacționare a CFD-urilor.

(119) Scopul protecției împotriva soldului negativ este de a se asigura că pierderile maxime ale unui investitor în tranzacționarea CFD-urilor, inclusiv toate costurile aferente, sunt limitate la fondurile totale legate de tranzacționarea CFD-urilor care se află în contul de tranzacționare de CFD-uri