Parecer do Comité Económico e Social sobre o «Documento de trabalho da Comissão "Os aspectos externos da União Económica e Monetária"»

(98/C 157/16)

Em 13 de Maio de 1997, a Comissão decidiu, nos termos do artigo 198º do Tratado que institui a Comunidade Europeia, consultar o Comité Económico e Social sobre o documento de trabalho supramencionado.

A Secção de Assuntos Económicos, Financeiros e Monetários, encarregada de preparar os correspondentes trabalhos emitiu parecer em 10 de Março de 1998, sendo relator R. Pelletier.

Na 353ª reunião plenária de 25 e 26 de Março de 1998 (sessão de 26 de Março), o Comité Económico e Social adoptou com 63 votos a favor, 19 votos contra e 19 abstenções o parecer que se segue.

1. Introdução

1.1. O documento de trabalho da Comissão, elaborado após longo trabalho de análise e consultas e publicado em Abril de 1997, expõe as primeiras orientações da Comissão sobre o papel e lugar que o euro terá no sistema monetário internacional.

1.2. Deve felicitar-se a Comissão por ter elaborado uma síntese importante dos problemas muito complexos que se colocam nas relações da União Económica e Monetária com o resto do mundo.

1.3. A Comissão analisa as consequências internacionais da passagem ao euro, apresentando sucessivamente o peso económico da zona do euro na economia mundial, os problemas suscitados pela transição, as relações entre política económica e taxas de câmbio do euro e, por fim, o lugar da Europa como parceiro internacional.

1.4. Sobre muitos dos pontos, a Comissão não apresenta propostas, mas expõe os problemas sem tomar posição, abrindo assim um debate que será fundamental para o equilíbrio monetário no mundo, dado que o euro está destinado a ter um papel internacional determinante a par do dólar.

1.5. Os esforços desenvolvidos pela Comissão para promover o euro, deveriam apoiar-se em análises técnicas mais aprofundadas, para responder aos problemas colocados pela Comissão Económica das Nações Unidas (), o Fundo Monetário Internacional (), a OCDE e os diversos institutos de análise ou de previsão económica de renome na União Europeia (), e que a Comissão esquece ou apenas refere de passagem como elementos de «um debate cada vez mais animado nas instâncias internacionais».

2. Preâmbulo

2.1. O Comité já teve oportunidade de se pronunciar sobre os problemas monetários e económicos ligados à moeda única, nomeadamente no parecer de Outubro de 1995 sobre o «Livro Verde sobre as modalidades de passagem à moeda única» (). Nessa altura, sublinhou que era seu dever, assim como das autoridades comunitárias em geral, examinar a situação com realismo. É a mesma atitude que inspira as observações do presente projecto de parecer, que tem essencialmente como objectivo fazer participar o Comité Económico e Social no debate, sem pôr em questão o seu apoio à introdução da moeda única. Trata-se, na prática, de formular interrogações, de identificar problemas mas não de propor soluções, nesta fase.

3. Observações na generalidade

3.1. A secção A, que apresenta os principais indicadores económicos que permitem avaliar o peso da zona do euro na economia mundial, nomeadamente em relação aos Estados Unidos e ao Japão, mostra claramente que esta nova zona, se abranger todos os Estados-Membros, disporá de um peso económico e comercial comparável ao dos Estados Unidos. Por outro lado, a realização da União Económica e Monetária criará, muito rapidamente, um dos maiores mercados financeiros de títulos emitidos pelo Estado no mundo.

3.2. Contudo, nesta fase da União Monetária, é necessário relativizar esta comparação entre, por um lado, a União Europeia, composta por Estados que são ainda muito diferentes na estrutura económica (as diferenças de PIB per capita vão de 1 a 4), nas regras fundamentais de funcionamento da economia (intervenção do Estado, sistema fiscal, etc.) e nas relações sociais e, por outro lado, países como os Estados Unidos ou o Japão, que beneficiam de maior homogeneidade em todo o território, embora tenham também diferenças regionais significativas.

3.3. As comparações entre a zona do euro, os Estados Unidos e o Japão para verificar qual é o lugar daquela na economia mundial têm a vantagem de proporcionar à opinião pública um quadro de referência; são contudo, tecnicamente frágeis porque simplificam os dados complexos das relações internacionais e do peso relativo de economias concorrentes.

3.4. Embora se compreenda a abordagem que a Comissão adoptou na definição da zona do euro, tanto mais que o Comité Económico e Social subscreve totalmente o seu desejo de ver os quinze Estados-Membros actuais participarem na União Económica e Monetária, não deixa de ser prejudicial à visão prospectiva supor que a zona do euro abrange a totalidade da União Europeia e isto «para evitar qualquer especulação sobre o número inicial de participantes» (). Seria, sem dúvida, mais pertinente uma análise com cenário variável.

3.5. Com efeito, sabe-se hoje que quatro países da União Económica não participarão na União Monetária em 1999, seja por não quererem aderir à União desde já, seja por não cumprirem as condições económicas e monetárias estabelecidas pelo Tratado de Maastricht. Esta incerteza quanto ao número de países «in» limita o alcance do documento de trabalho da Comissão. Mesmo admitindo que os países que não farão parte da zona do euro ficarão muito fortemente dependentes dela, pelas regras a que estarão sujeitos e pela influência que ela exercerá na condução das suas políticas monetária e cambial, não se pode afirmar que os quinze países terão uma política única nestas matérias.

3.6. Por outro lado, é difícil estar seguro do desaparecimento das tensões entre as moedas europeias, ainda que se possa pensar que assim vai ser. Todavia, dando-se a convergência completa, como no caso da Dinamarca, prosseguindo o esforço de convergência de maneira credível, como no caso da Grécia, e havendo vontade política de ir rapidamente ao encontro do bloco euro, do que cada vez mais há mais indícios no próprio Reino Unido, as razões para tensões e arbitragens serão reduzidas em muito. A existência de moedas «in» e moedas «out», deixará ao mercado de câmbios possibilidades de arbitragem, quase diária, entre estas moedas ().

3.7. O mercado financeiro da zona do euro

3.7.1. A Comissão destaca, com razão, a alteração da dimensão do mercado financeiro, principalmente com a criação de um dos maiores mercados de títulos emitidos pelo Estado do mundo, ainda que subsistam as características nacionais de cada dívida pública.

3.7.2. Teria sido bom que o documento da Comissão fosse mais explícito sobre certos pontos que o Comité Económico e Social julga essenciais. Conviria precisar melhor:

- os obstáculos a uma verdadeira integração do mercado devidos às diferenças de regimes fiscais, e o risco de que as poupanças se dirijam em massa para os países da zona que ofereça o regime fiscal mais favorável;

- o risco de que a aplicação de reservas obrigatórias aos países «in» favoreça os países «out», que poderão vir a aderir à União Económica e Monetária após terem assegurado uma posição preponderante em partes do mercado;

- os efeitos de um mercado monetário e financeiro unificado na situação das praças financeiras actuais. A redução, que se julga inevitável, do número de bolsas de valores e de centros de negócio coloca o problema do futuro de certas praças financeiras nacionais (). Existem 32 praças bolsistas na União contra 8 nos Estados Unidos.

3.7.3. Ainda que o objecto do documento de trabalho da Comissão em apreço seja tratar dos aspectos externos do euro, seria interessante que as consequências desta unificação dos mercados financeiros fosse objecto de uma comunicação específica.

3.8. A internacionalização do euro

3.8.1. A Comissão considera que o uso internacional do euro se desenvolverá, mesmo por parte das empresas dos países terceiros que efectuam trocas comerciais com a zona do euro, e até como moeda veicular nas transacções exteriores à União Económica e Monetária.

3.8.2. Por outro lado, a Comissão considera que, dadas as políticas orçamentais e monetárias centradas na estabilidade, deveria ser favorecido o uso do euro como moeda de reserva tanto pelos agentes económicos como pelos bancos centrais.

3.8.3. A ideia, não explicitada mas que, mesmo assim, se adivinha, é que, a prazo, o euro poderá de facto substituir, pelo menos em parte, o dólar nos activos de investimentos internacionais.

3.8.4. Este ponto de vista, que tem um papel fundamental em toda a literatura consagrada à promoção do euro, requer uma análise adicional:

3.8.4.1. O papel do dólar nos activos dos bancos centrais foi menos o resultado de uma escolha do que uma obrigação imposta, por um lado, pelo déficit da balança comercial dos Estados Unidos e a insuficiência da sua poupança interna e, por outro, pela impossibilidade de os bancos centrais cederem os seus dólares no mercado de câmbios, sob pena de precipitarem a queda da sua cotação. O exemplo do Japão «a abarrotar» de valores do Tesouro americano - contrapartida dos excedentes da sua balança comercial com os Estados Unidos - ilustra perfeitamente o fenómeno.

3.8.4.2. Da mesma forma, deve ser matizada a ideia vulgarizada de que o estatuto de moeda de reserva apenas tem vantagens. O corolário de o euro vir a ser procurado pelas suas qualidades intrínsecas será a sua grande valorização no mercado de câmbios, nomeadamente em relação às grandes moedas concorrentes, o dólar e o iene.

3.8.4.3. A desvantagem que uma sobrevalorização do euro no mercado de câmbios representaria para as empresas da zona raramente é evocada. O Comité Económico e Social gostaria que esta questão fosse objecto de análise aprofundada (). Aliás, uma subvalorização não seria menos nefasta do que uma sobrevalorização. É o sistema monetário internacional que tem que sofrer uma reforma profunda. Os câmbios do dólar e do yen têm experimentado enormes flutuações, sendo possível que outro tanto suceda ao euro. O que é indiscutivelmente positivo na união monetária é que a dependência externa dos países seus membros diminuirá fortemente, visto que o essencial do comércio entre os países participantes se desenrolará em euros. O valor externo do euro será, portanto, um problema muito menos importante do que o que era até agora, por exemplo, o do valor externo do franco francês para a França ou o do valor externo do franco belga para a Bélgica.

3.8.4.4. A Comissão aborda no ponto 10, de forma infelizmente sucinta, um problema fundamental para a condução da política monetária, o do controlo dos agregados monetários, cuja evolução será influenciada pelas decisões de agentes estrangeiros.

3.8.4.5. O desenvolvimento do papel internacional do euro deverá, muito logicamente, ter também como efeito a constituição, fora da zona - à semelhança do que se passou com os eurodólares -, de depósitos em euros, servindo de base à concessão de créditos, sem que o Banco Central Europeu, ou qualquer autoridade de controlo, possa intervir para regular o seu montante.

3.8.4.6. Seria desejável que a Comissão e o Instituto Monetário Europeu procedessem a uma análise aprofundada dos riscos que se correriam com o enfraquecimento do controlo dos agregados monetários, que significaria uma perda de controlo da massa monetária em euros ().

4. Problemas de transição - secção B

4.1. A Comissão sublinha que, embora o euro deva vir a ter, a médio e a longo prazo, um impacto favorável no sistema monetário internacional, existem alguns problemas ligados à transição. Estes respeitam ao risco potencial de um período de instabilidade das taxas de câmbio entre o euro e outras grandes moedas e à possibilidade de o valor do euro se afastar eventualmente do nível considerado apropriado. Este risco é evidentemente real no sistema monetário internacional actual, não se prendendo com a passagem à moeda única na Europa. O que acontece é que o valor externo do euro será muito mais secundário para as economias europeias do que o era o valor externo das suas moedas nacionais respectivas, o que constitui um grande progresso.

4.2. O documento especifica que este fenómeno de instabilidade poderá surgir antes de 1 de Janeiro de 1999, ou durante o período transitório, por quatro razões principais:

- a percepção pelos agentes económicos de que o Banco Central Europeu será, no futuro, levado a adoptar uma política monetária rigorosa;

- um menor rigor orçamental dos Estados-Membros;

- existências excessivas de dólares acumulados pelos bancos centrais;

- a imprevisibilidade das arbitragens provocadas pelo euro nas carteiras dos investidores.

4.3. Quanto aos três primeiros pontos, a Comissão aduz argumentos tranquilizadores; reconhece, em contrapartida, a incerteza no comportamento dos investidores durante o período de transição.

4.3.1. Face às análises da Comissão, poderá perspectivar-se a fixação da cotação inicial do euro a um nível sensivelmente diferente do que corresponderia aos elementos fundamentais da economia europeia na sua diversidade.

4.3.2. O Banco Central Europeu poderá, com efeito, ser levado a adoptar uma política monetária demasiado rigorosa e a aumentar as taxas de refinanciamento para dar resposta ao cepticismo dos mercados financeiros quanto ao objectivo de estabilidade dos preços, dada a política seguida em certos países. Por isso, é preciso evitar, no período transitório, tudo o que possa prejudicar a credibilidade do Banco Central Europeu.

4.4. As reservas em dólares dos bancos centrais europeus, já muito excedentárias, poderão revelar-se excessivas, pois que, por um lado, as necessidades de reserva diminuirão, dada a paridade fixa entre as moedas que participam no euro, e, por outro lado, as transacções comerciais e financeiras não efectuadas em euros decrescerão muito fortemente, já que dois terços das transacções são comunitárias.

4.4.1. Face a uma relação rendimento-risco muito favorável ao euro, reforçada por uma maior liquidez do mercado, os investidores reforçarão os seus activos em euros.

4.5. O papel do Banco Central Europeu será assim determinante e não podem ser subestimados os risco decorrentes de um euro demasiado forte ou da vontade do Banco Central Europeu de impor um euro forte através de taxas elevadas.

4.6. Outras dúvidas, que poderão favorecer a especulação, têm a ver com o futuro valor externo da moeda única em relação a outras moedas. Este valor dependerá da capacidade económica dos países participantes e da confiança dos investidores no Banco Central Europeu. Qualquer agrupamento monetário comporta incógnitas que, nos mercados financeiros, se traduzem em prémios de risco mais elevados.

4.7. A eventualidade de turbulências provocadas por operações especulativas em massa constitui um perigo real, apesar das afirmações tranquilizadoras das autoridades monetárias e da opinião de certos meios financeiros prestigiados. Embora as actuais condições sejam diferentes das que existiam aquando dos acontecimentos de Setembro de 1992, as autoridades monetárias poderão ter grandes dificuldades em travar fenómenos de pressão anormal sobre uma ou mais moedas. Embora seja arriscado comparar grandezas que representam fluxos e grandezas que representam reservas, convém, ainda assim, ter presente que os movimentos diários nos mercados cambiais estão avaliados em cerca de 1 bilião e 300 mil milhões de dólares. Contudo, este número varia significativamente de dia para dia, devendo ser-lhe aplicado um coeficiente de redução para ter em conta as operações «intradays». Este montante, mesmo sensivelmente diminuído, ultrapassa largamente o total das reservas monetárias dos bancos centrais europeus, avaliadas pelo Fundo Monetário Internacional em 350 mil milhões de dólares (). O volume das transacções no mercado de câmbios diminuirá sob o efeito da desaparição das moedas nacionais da zona do euro, mas o mercado de câmbios é, e continuará a ser, dominado pelas transacções com dólares.

4.8. Apesar da convergência dos indicadores fundamentais, a zona do euro poderá não estar ao abrigo, temporariamente, das turbulências do mercado cambial internacional. As tensões que o sistema monetário europeu sofreu com as flutuações do dólar passarão para o euro, embora haja, sem dúvida, uma maior capacidade de resistência do Banco Central Europeu em relação ao sistema actual de concertação e de entreajuda dos bancos centrais, sem que os efeitos perturbadores do sistema de câmbios flutuantes sejam, na realidade, totalmente eliminados ().

4.9. Será imprudente afastar a hipótese de uma evolução divergente da cotação do euro e das moedas dos países da União Europeia que se mantiverem fora da zona do euro. Não é preciso recorrer à noção de desvalorização competitiva para ilustrar este risco.

4.10. Uma hipótese que deve ser encarada, ainda que se verifique desde há vários anos uma crescente convergência e uma grande estabilidade nas cotações centrais, é a de uma pressão muito forte do mercado que as intervenções do Banco Central Europeu e dos bancos centrais associados não consigam dominar. O Instituto Monetário Europeu reconhece a existência deste risco, mas considera que é capaz de lhe fazer face através do mecanismo das taxas de juro e das intervenções no mercado cambial.

4.11. A ameaça à coesão da União Económica e Monetária não deve, contudo, ser subestimada. Esta não resistirá a uma forte disparidade de condições de concorrência, fruto de ajustamentos desordenados das taxas de câmbio. O Comité Económico e Social considera que é necessária uma análise adicional desta questão.

4.12. Estudo semelhante deverá ser feito sobre as implicações da zona do euro para as perspectivas de alargamento da União Europeia aos países de Leste. É, de facto, difícil imaginar a integração destes países na zona do euro nos prazos previstos para o alargamento.

4.12.1. Por sua vez, os benefícios de competitividade que aqueles países possam obter da fraqueza das suas moedas em relação ao euro deveriam ser objecto de análise adicional.

4.13. O Comité não pode deixar de se fazer porta-voz da opinião dos parceiros sociais, dos cidadãos e das empresas da União Europeia: é indispensável que as autoridades monetárias prevejam e tomem medidas concretas para que os cenários pessimistas referidos não se concretizem. Não é necessário, evidentemente, anunciar estas medidas de forma pormenorizada (os especuladores ficariam preparados para tomar as contramedidas necessárias) bastará que o mercado saiba que elas existem e que serão eficazes no caso de, lamentavelmente, virem a ser necessárias.

4.14. Adoptar medidas eficazes que não acarretem restrições à liberdade de circulação de capitais nem à liberdade de prestação de serviços (financeiros) é certamente uma tarefa difícil. Também não parece possível impor restrições apenas aos mercados europeus, o que os colocaria em desvantagem relativamente aos mercados extra-europeus concorrentes. Além disso, as únicas medidas concretas que se podem tomar são continuar a aplicar na Europa políticas monetárias e orçamentais ortodoxas: a especulação, geralmente, só dispara quando detecta desequilíbrios, incoerências, contradições nas políticas monetárias e fiscais de determinados Estados. Assim, as medidas a adoptar deverão visar sobretudo a promoção de compromissos precisos de vigilância e de cooperação entre as autoridades de controlo dos Estados-Membros e os bancos centrais internacionais, a fim de aplicar as medidas necessárias.

4.15. Nesta linha, o Comité considera muito positivas as decisões do Conselho de fixar paridades irrevogáveis entre as moedas que participam no euro a partir de Maio de 1998 e verifica que, no final de 1997, as paridades não estavam muito afastadas das cotações centrais.

4.15.1. O anúncio das taxas é um factor de redução das incertezas. Facultará aos operadores do mercado e a todos os agentes económicos uma informação importante para o funcionamento económico da União.

4.15.2. Aquele anúncio definirá melhor o quadro para a condução das políticas monetária e cambial durante o período intercalar (de Maio a Dezembro de 1998).

5. Problema do impacto das políticas económicas nas taxas de câmbio do euro - secção C

5.1. Parece desejável que, dados os objectivos de saneamento orçamental e de pleno emprego, sejam aplicadas, na zona do euro, condições monetárias relativamente pouco restritivas sem pôr em perigo o objectivo de estabilidade dos preços.

5.2. A Comissão sublinha «Quanto às considerações de longo prazo, a taxa de câmbio do euro reflectirá o funcionamento da UEM. Em particular, o desafio de um reforço da concorrência deve ser enfrentado com a aplicação de políticas estruturais apropriadas. Uma maior flexibilidade do mercado de trabalho, bem como a reforma do sistema fiscal e da segurança social, baseada nos sistemas mais eficientes, ajudarão a economia europeia a adaptar-se aos desafios mundiais. Se estas reformas forem realizadas, a UEM contribuirá para um choque estrutural que terá, certamente, um efeito positivo no emprego.» ().

5.2.1. O Comité Económico e Social faz votos por que estas medidas, cujas implicações são tão importantes, sejam objecto de uma análise complementar aprofundada ().

6. A secção D define o quadro em que a Europa se insere como parceira internacional

6.1. A União Económica e Monetária implica a definição de uma só taxa de câmbio e de uma única política monetária.

6.2. A questão da representação da Comunidade a nível internacional põe-se nomeadamente em relação ao Fundo Monetário Internacional. As conclusões do Conselho Europeu do Luxemburgo (Dezembro de 1997) são bastante vagas, sublinhando que «a Comissão será associada à representação externa na medida do necessário para lhe permitir exercer as funções que lhe atribuem as disposições do Tratado». É necessária uma clarificação adicional desta matéria.

7. Conclusões

7.1. O Comité Económico e Social pretende participar plenamente no debate sobre as condições e os efeitos da introdução de uma moeda única na União Económica.

7.2. As observações ou os cenários descritos neste projecto de parecer não têm, de modo algum, a pretensão de pôr em causa a adesão expressa pelo Comité ao princípio da União Monetária, mas contribuir para o aprofundamento da análise das condições práticas da sua realização.

7.3. Os elementos de avaliação e reflexão contidos no documento de trabalho da Comissão sobre «Os aspectos externos da União Económica e Monetária», ao qual convém juntar, nomeadamente, a comunicação sobre «Os aspectos práticos da introdução do euro», constituem um contributo essencial para o debate sobre a União Económica e Monetária, sem, contudo, esgotar uma problemática com importantes repercussões na concretização harmoniosa de uma experiência sem precedente histórico.

7.4. Existe uma disparidade entre a profundidade dos estudos levados a cabo pela Comissão, o IME e os meios profissionais sobre as condições técnicas de realização da União Monetária e a análise, ainda insuficiente, das suas repercussões económicas e sociais.

7.5. Paradoxalmente, os estudos de maior extensão sobre esta matéria encontram-se em relatórios de instituições internacionais exteriores à União Europeia (FMI, Nações Unidas, BPI, OCDE, etc.) ou em estudos realizados por instituições de análise económica nacionais, cuja síntese está por fazer. É, pois, indispensável que a Comissão dê a conhecer o seu ponto de vista sobre este assunto.

7.6. A maioria destes relatórios ou estudos dão conta de preocupações com os efeitos da União Monetária na expansão económica e, por consequência, na melhoria do emprego na Europa.

7.7. A convergência das políticas económica, monetária e orçamental no sentido de maior rigor, o peso dos critérios de Maastricht e a adopção de um «pacto de estabilidade e crescimento» têm como finalidade encontrar uma via de crescimento, mas também geram preocupações.

7.8. O Comité Económico e Social entende que, neste momento, não está em condições de se pronunciar sobre se estes receios se justificam ou não. Considera apenas desejável que as análises da Comissão respondam a estas preocupações. Este ponto de vista, longe de pôr em causa a União Económica e Monetária, visa serenar as preocupações quanto à sua adaptação à retoma da expansão que é necessária para a redução do desemprego ou, a mais longo prazo, para o êxito da União Monetária.

7.9. O Comité pretende reforçar e completar a sua participação no debate fundamental sobre os esforços económicos da União Económica e Monetária, associando aos seus trabalhos a audição de economistas internacionalmente reconhecidos.

7.10. O Comité Económico e Social regista com interesse e satisfação a convergência das preocupações que exprime no seu parecer com as que o Parlamento Europeu apresenta na Resolução sobre o documento de trabalho da Comissão, adoptada em 13 de Janeiro de 1998.

Bruxelas, 26 de Março de 1998.

O Presidente do Comité Económico e Social

Tom JENKINS

() (Ainda não publicado em francês) Estudo sobre a situação económica da Europa em 1996/1997.

() Perspectivas económicas mundiais - Maio de 1997 - FMI (Estudo realizado pelo pessoal do FMI).

() Para evitar polémicas, as observações das instituições nacionais não foram referidas neste documento. Porém, não se pode deixar de observar que, regra geral, coincidem, em grande medida, com as das instituições internacionais.

() JO C 18 de 22.1.1996.

() Ver Introdução (ponto 3) do documento da Comissão.

() Ver igualmente a publicação do Banco de Inglaterra «Practical issues arising from the introduction of the Euro».

() Ver exposição de David Clementi, vice-governador do Banco de Inglaterra, que garante que a praça de Londres, mesmo ficando fora do euro, se tornará o centro financeiro principal para esta moeda (Financial Times, de 20 de Janeiro de 1998).

() O Parlamento Europeu previne acerca dos efeitos recessivos de uma sobrevalorização do euro (cf. resolução de 13 de Janeiro de 1998).

() Duisenberg, durante a sua conversa com a Secção de Assuntos Económicos, Financeiros e Monetários do Comité Económico e Social, reconheceu que o problema é real, sem deixar de considerar que compete às autoridades monetárias dos países exteriores à zona euro resolver os eventuais desvios de depósitos em euros.

() Ver anexo I do documento da Comissão.

() O Parlamento Europeu, na sua Resolução de 13 de Janeiro de 1998 sobre o documento da Comissão objecto deste parecer, considera que «o euro corre o risco de sofrer uma instabilidade da sua taxa de câmbio no período que se segue à sua introdução (...) e que este período de instabilidade poderá durar um certo tempo já que a desaparição da volatilidade das taxas de câmbio intra-europeias será verosimilmente compensada por uma maior volatilidade da taxa de câmbio do euro».

() Ver ponto 22 do documento da Comissão. NT: Tradução provisória, por não se dispor da versão portuguesa do documento da Comissão.

() Cf. as análises aprofundadas de Horst Siebert, presidente do Instituto de Economia Mundial de Kiel, um dos cinco «sábios» que assessoram o governo alemão, ou de Heiner Flassbeck, economista-chefe do Instituto DIW.