PT Jornal Oficial da União Europeia L 144/29

DECISÃO DA COMISSÃO

de 20 de março de 2013

relativa ao auxílio estatal n.o SA.23420 (11/C, ex NN40/10) executado pela Bélgica a favor da SA Ducroire

[notificada com o número C(2013) 1497]

(Apenas fazem fé os textos nas línguas francesa e neerlandesa)

(Texto relevante para efeitos do EEE)

(2014/274/UE)

A COMISSÃO EUROPEIA,

Tendo em conta o Tratado sobre o Funcionamento da União Europeia, nomeadamente, o artigo 108.o, n.o 2, primeiro parágrafo (1),

Tendo em conta o Acordo sobre o Espaço Económico Europeu, nomeadamente o artigo 62.o, n.o 1, alínea a),

Após ter convidado as partes interessadas a apresentarem as suas observações nos termos dos referidos artigos (2),

Considerando o seguinte:

I. PROCEDIMENTo

(1) Em 5 de junho de 2007, [a autora da denúncia] (3) apresentou uma denúncia à Comissão Europeia referente à injeção de capital inicial no montante de 150 milhões de EUR, de que a sociedade anónima Ducroire (a seguir designada por «SA Ducroire») terá beneficiado aquando da sua constituição, em setembro de 2004, pelo Office National du Ducroire (a seguir designado por «ONDD»).

(2) Por carta de 7 de dezembro de 2007, a Comissão solicitou informações pormenorizadas à Bélgica. As respostas às questões colocadas, às quais foram anexados numerosos documentos, bem como um plano de atividades, foram recebidas em 12 de fevereiro de 2008.

(3) Em 9 de setembro de 2008, realizou-se uma reunião entre a autora da denúncia e os serviços da Comissão.

(4) Uma versão não confidencial da denúncia foi apresentada à Bélgica pela Comissão em 4 de dezembro de 2008.

(5) Em 12 e 17 de dezembro de 2008, foram solicitadas informações específicas à autora da denúncia e foi-lhe enviada uma versão não confidencial das observações da Bélgica. A autora da denúncia respondeu às perguntas colocadas por carta de 6 de novembro de 2009.

(6) Em 21 de abril de 2010, foram colocadas novas questões às autoridades belgas, a que estas responderam em 23 de julho de 2010.

(7) Em 23 de fevereiro de 2011, a Comissão decidiu dar início ao procedimento formal de investigação, previsto no artigo 108.o, n.o 2, do Tratado sobre o Funcionamento da União Europeia (a seguir «TFUE») (4), relativamente às eventuais medidas de auxílio seguintes: i) a garantia do Estado belga de que o ONDD beneficiou para os seus riscos negociáveis; ii) uma ou várias transferências internas de recursos a favor das atividades de seguro de riscos negociáveis e iii) o capital subscrito pelo ONDD a favor das atividades de seguro de riscos negociáveis da SA Ducroire. A Comissão convidou as partes interessadas a apresentarem as suas observações sobre as medidas em causa.

(8) Foram realizadas duas reuniões entre as autoridades belgas, o ONDD, a SA Ducroire e os serviços da Comissão, respetivamente, em 17 de março de 2011 e 28 de abril de 2011.

(9) Em 4 de maio de 2011, as autoridades belgas solicitaram uma prorrogação de quatro semanas do prazo de resposta à decisão de dar início ao procedimento formal de investigação (a seguir designada por «decisão de início do procedimento»). Em 5 de maio de 2011, a Comissão informou as autoridades belgas de que não tinha objeções ao pedido de prorrogação do prazo e solicitou informações complementares relativas à reunião de 28 de abril de 2011.

(10) Em 1 de junho de 2011, as autoridades belgas enviaram a sua resposta às observações e perguntas formuladas pela Comissão na decisão de início do procedimento. Os anexos à sua resposta foram enviados em 9 e 10 de junho de 2011.

(11) Na sequência dessa resposta, a Comissão solicitou informações complementares, em 27 de julho de 2011.

(12) A fim de prepararem a sua resposta às perguntas da Comissão, as autoridades belgas organizaram duas reuniões de caráter técnico com os serviços da Comissão e o beneficiário das medidas de auxílio, respetivamente em 26 de setembro e 18 de outubro de 2011. Em 14 de novembro de 2011, a Bélgica enviou informações complementares relativas aos assuntos abordados nessas reuniões.

(13) Em 5 de dezembro de 2011, as autoridades belgas enviaram a sua resposta às perguntas solicitadas pela Comissão em 27 de julho de 2011.

(14) A Comissão solicitou, em 23 de abril de 2012, alguns esclarecimentos sobre as diferentes informações apresentadas, que as autoridades belgas forneceram em 16 de maio de 2012.

(15) Em 21 de maio de 2012, teve lugar uma reunião entre as autoridades belgas, o ONDD, a SA Ducroire e os serviços da Comissão, na sequência da qual as autoridades belgas enviaram explicações complementares por carta de 31 de maio de 2012. Numa carta datada de 14 de junho de 2012, as autoridades belgas reiteraram a sua posição sobre a medida de injeção de capital posta em causa pela Comissão.

II. DESCRIÇÃO PORMENORIZADA DO AUXÍLIO

II.1. O BENEFICIÁRIO E AS SUAS ATIVIDADES

(16) O ONDD é uma «instituição pública autónoma» que opera no mercado de seguro de crédito e que beneficia do apoio e da garantia do Estado belga.

(17) Até 31 de agosto de 2003, o ONDD exercia todas as atividades por conta própria, beneficiando de uma garantia do Estado. Não existia uma contabilidade separada entre as atividades relativas ao seguro de crédito a curto prazo e a longo prazo, nem no que respeita aos riscos negociáveis e não negociáveis. A Comunicação da Comissão aos Estados-Membros nos termos do artigo 93.o, n.o 1, do Tratado CE relativa à aplicação dos artigos 92.o e 93.o do Tratado CE ao seguro de crédito à exportação em operações garantidas de curto prazo (a seguir designada por «Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação») (5) define como negociáveis os riscos comerciais e políticos sujeitos a um período de risco inferior a dois anos, relativos a devedores (6) estabelecidos num dos países da União Europeia ou em determinados países da OCDE, a saber, a Austrália, Canadá, Islândia, Japão, Nova Zelândia, Noruega, Suíça e Estados Unidos da América (7).

(18) Em 1 de setembro de 2003, o ONDD ativou uma conta, alegadamente «comercial», que não beneficiava, segundo as autoridades belgas, da garantia do Estado, a qual foi afetada, a partir dessa data, ao conjunto da atividade relativa aos riscos de curto prazo. Foi então atribuída a essa conta comercial uma dotação de capital no montante de [45-70] milhões de EUR, o que permitiu obter a aprovação da entidade nacional reguladora das companhias de seguros, o Office de Contrôle des Assurances (a seguir designado por «OCA»). No âmbito dessa conta comercial não existia uma contabilidade separada entre os riscos negociáveis e não negociáveis.

(19) Em maio de 2004, o ONDD decidiu transferir as suas atividades de seguro de crédito de curto prazo para uma filial, mediante a constituição da SA Ducroire. De acordo com as autoridades belgas, a decisão de criar a SA Ducroire foi tomada com o intuito de dar execução à Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação, que convida os Estados-Membros a alterar os seus regimes de seguro de crédito à exportação, de modo a que os organismos de seguro de crédito à exportação deixem de ser objeto de apoio público em relação aos riscos qualificados como «negociáveis».

(20) A decisão de criar a SA Ducroire e de lhe afetar um capital de 150 milhões de EUR foi tomada pelo Conselho de Administração de 11 de maio de 2004 com base num plano de atividades elaborado pelo ONDD com o horizonte de 2005-2007, no âmbito do qual se consideravam dois cenários: Um cenário A) qualificado de «realista», baseado na conjuntura e assente num crescimento de 3 % dos montantes segurados, e um cenário B) qualificado de «dinâmico», baseado numa abordagem proativa em termos de conquista de mercado, assente numa hipótese de crescimento equivalente ao dobro da do cenário realista, ou seja, 6 % (8).

(21) A SA Ducroire foi constituída em 23 de setembro de 2004, data em que o ONDD subscreveu 150 milhões de EUR do capital desta sociedade, 100 milhões de EUR realizados de imediato e os restantes 50 milhões de EUR apenas em 2009.

(22) Em 1 de janeiro de 2005, o ONDD transferiu a sua carteira de riscos de curto prazo para a SA Ducroire, que iniciou as suas atividades a partir dessa data. Quanto ao ONDD, continua a gerir os riscos a longo prazo.

(23) Assim, a SA Ducroire gere todos os riscos negociáveis na aceção da Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação (que são, por definição, de curto prazo), bem como os riscos não negociáveis de curto prazo, como os riscos de duração inferior a dois anos relativos a devedores estabelecidos fora da OCDE.

(24) Em 2007, a SA Ducroire adquiriu 33 % do capital da Komerčni ύvěrová pojišt'ovna EGAP (KUP) (a sucursal comercial da agência nacional checa de seguro de crédito à exportação) por um montante de [12-14] milhões de EUR. Essa aquisição foi efetuada em conjunto com a SACE BT, que também adquiriu 33 % do capital da KUP. Em 2009, a SA Ducroire adquiriu a totalidade da participação da SACE BT no capital da KUP pelo montante de [0-20] milhões de EUR. A SA Ducroire adquiriu assim 66 % do capital da KUP por um montante total de [10-35] milhões de EUR. Seguidamente, 12 milhões de EUR deste último montante foram registados como uma menos-valia sobre a participação (ajustamento negativo do valor do investimento).

II.2. A DENÚNCIA

(25) Em 5 de junho de 2007, foi apresentada uma denúncia à Comissão. A autora da denúncia alegava que o ONDD efetuou a dotação de capital em condições que um investidor privado não teria podido realizar. Por um lado, a rendibilidade da SA Ducroire, tal como prevista aquando da injeção de capital, seria inferior à esperada por um investidor privado. Por outro lado, o capital concedido à SA Ducroire ultrapassaria o capital necessário, tanto à luz das regras prudenciais sobre os fundos próprios mínimos adequados como relativamente à média do rácio de solvência (prémios líquidos/fundos próprios) dos outros operadores do setor. Segundo a autora da denúncia, foi unicamente graças à sua «sobrecapitalização» em 2004 que a SA Ducroire e a SACE BT puderam apresentar, no segundo semestre de 2006, uma oferta conjunta «que desafiava qualquer concorrência» de aquisição de 66 % das ações da KUP.

II.3. RAZÕES QUE JUSTIFICARAM O INÍCIO DO PROCEDIMENTO

(26) O inquérito iniciado em 23 de fevereiro de 2010 diz respeito às seguintes medidas: a) A garantia do Estado belga de que o ONDD teria beneficiado relativamente aos seus riscos negociáveis («Medida 1»); b) As eventuais transferências internas (dentro do ONDD) de recursos das suas atividades de seguro de riscos não negociáveis para as de seguro de riscos negociáveis (antes da transferência das atividades de seguro de riscos de curto prazo para a SA Ducroire) (a seguir designada por «Medida 2»); Com efeito, quando exercia atividades de seguro de riscos negociáveis, o ONDD não mantinha uma gestão distinta e contas separadas no que se refere aos seguros de riscos negociáveis e não negociáveis (de curto prazo), contrariamente ao previsto no ponto 4.3 da Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação, segundo o qual as seguradoras de crédito à exportação objeto de apoio do Estado devem «manter uma gestão distinta e contas separadas no que se refere aos seguros de riscos negociáveis e não negociáveis por conta ou com a garantia do Estado, demonstrando que não beneficiam de auxílios estatais no que se refere aos seguros de riscos negociáveis». c) A injeção de capital (150 milhões de EUR de capital subscrito) pelo ONDD em 2004 a favor da sua filial, a SA Ducroire («Medida 3»).

(27) Quanto à Medida 3, a decisão de início do procedimento concluiu que as seguintes parcelas da injeção de capital na SA Ducroire não constituem um auxílio (9): a) a parcela do capital inicial da SA Ducroire que se pode considerar que apoia a atividade relativa aos riscos não negociáveis (10) não constitui um auxílio. Com efeito, nos termos da Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação, os Estados-Membros podem apoiar a atividade de crédito à exportação no domínio dos riscos não negociáveis. Como esta atividade não deve ser exercida pelos operadores de mercado, o apoio dos Estados não é suscetível de distorcer qualquer concorrência e não pode, por conseguinte, constituir um auxílio estatal na aceção do artigo 107.o, n.o 1, do TFUE. A Comissão convidou, por isso, a Bélgica a esclarecer que parte do capital da SA Ducroire apoia a sua atividade relacionada com os riscos não negociáveis b) a parte do capital da SA Ducroire que já beneficiava no ONDD a atividade de seguro de riscos negociáveis e que foi simplesmente transferida para a SA Ducroire com as atividades correspondentes não constitui um auxílio. Tratar-se-ia unicamente da alteração da forma jurídica de uma atividade económica preexistente juntamente com o capital a ela associado (11).

(28) O eventual novo auxílio em questão (Medida 3) apenas se refere, por conseguinte, à parte do capital injetado na SA Ducroire que não apoia o seguro de crédito dos riscos não negociáveis e que excede a parte do capital que já beneficiava a atividade relativa aos riscos negociáveis no ONDD em 31 de dezembro de 2004 (imediatamente antes da transferência das atividades de seguro de riscos de curto prazo para a SA Ducroire).

(29) Para efeitos da presente decisão, entende-se por: a) «capital adicional» a parte do capital afetado à SA Ducroire que excede a parcela de capital que já beneficiava a atividade relativa aos riscos de curto prazo (incluindo riscos negociáveis e não negociáveis) no ONDD em 31 de dezembro de 2004 (imediatamente antes da transferência das atividades de seguro de riscos de curto prazo para a SA Ducroire); b) «capital suplementar» a parte do capital adicional, acima definido, que beneficia a atividade de seguro de crédito dos riscos negociáveis (ou seja, o capital concedido à SA Ducroire em benefício da atividade de seguro de crédito dos riscos negociáveis e que excede a parcela do capital que já beneficiava a atividade relativa aos riscos negociáveis no ONDD em 31 de dezembro de 2004).

(30) Por conseguinte, o capital adicional engloba o capital suplementar (ver gráfico do considerando 141).

(31) Na decisão de início do procedimento, a Comissão pressupôs que existia um capital adicional e suplementar importante, dada a desproporção entre o capital de 150 milhões de EUR concedido à SA Ducroire aquando da sua criação e o capital de [45-70] milhões de EUR concedidos no ONDD à conta comercial atribuída, entre 1 de setembro de 2003 e 31 de dezembro de 2004, à atividade relativa aos riscos de curto prazo, que incluía os riscos negociáveis. A Comissão afirmou, por isso, que parecia existir um capital adicional e suplementar e que a sua rendibilidade esperada se afigurava insuficiente.

(32) O incumprimento pelo ONDD e pela SA Ducroire do disposto no ponto 4.3 da Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação (ver considerandos 17 e 19), ou seja, estabelecer uma gestão distinta e contas separadas que distingam os seguros de riscos negociáveis e não negociáveis, impossibilitava a Comissão de circunscrever com precisão o nível do «capital suplementar» existente quando o procedimento formal de investigação foi iniciado. Na sua decisão de início do procedimento, a Comissão convidou, por isso, as autoridades belgas a cumprirem o disposto no ponto 4.3 da Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação e a indicarem-lhe as parcelas do capital que apoiavam, respetivamente, a atividade relacionada com os riscos não negociáveis de curto prazo e a atividade relativa aos riscos negociáveis, antes e depois da sua transferência para a SA Ducroire.

III. OBSERVAÇÕES DOS INTERESSADOS

(33) A Comissão não recebeu, dentro dos prazos fixados, quaisquer observações das partes interessadas sobre a decisão de início do procedimento.

IV. OBSERVAÇÕES DA BÉLGICA

Quanto às Medidas 1 e 2: Garantia estatal a favor dos riscos negociáveis no ONDD e transferências internas de recursos a favor dos riscos negociáveis do ONDD

(34) A Bélgica declarou que o ONDD sempre concentrou a sua atividade nos riscos não negociáveis e que o predomínio desses riscos na sua carteira era uma constante. Após 1993 (12) e antes da adesão dos dez novos Estados-Membros da União Europeia (UE) em maio de 2004, a atividade relativa aos riscos negociáveis no ONDD era insignificante. No final de 2003, os prémios relativos a essa atividade apenas representavam cerca de [0-1 %] da carteira de riscos de curto prazo e os montantes segurados não excediam cerca de […] milhões de EUR (ver quadro 1 infra). Note-se que a percentagem muito pequena de riscos negociáveis que era então coberta só beneficiava de tal cobertura devido à ligação existente entre esses riscos e um risco não negociável (13).

(35) O equilíbrio entre riscos negociáveis e riscos não negociáveis de curto prazo na carteira do ONDD só se alterou a partir de 1 de maio de 2004, aquando da adesão dos dez novos Estados-Membros da União Europeia, uma vez que a percentagem de riscos negociáveis na carteira do ONDD passou de [0-1 %] (em termos de prémios) em 2003 para [15-20 %] em 2004 (ver quadro 1 infra). Esta alteração resulta de uma transição automática da categoria não negociável para a categoria negociável dos riscos de curto prazo relativos a devedores situados nos dez novos Estados-Membros da União Europeia.

(36) No tocante à Medida 1, as autoridades belgas acrescentaram ainda que a garantia do Estado belga foi desativada em 1 de setembro de 2003 relativamente aos riscos negociáveis em paralelo com a sua transferência para a conta comercial em relação à qual o ONDD obteve a aprovação do OCA (14), precisamente por essa conta não beneficiar da garantia do Estado (as atividades que beneficiam da garantia do Estado não são reguladas pelo OCA).

(37) No que diz respeito às eventuais transferências internas de recursos a favor dos riscos negociáveis dentro do ONDD, as autoridades belgas alegam que, dada a importância insignificante da atividade relativa aos riscos negociáveis, qualquer transferência de recursos era inconcebível e seria, em qualquer caso, de minimis (15).

(38) As autoridades belgas concluem que, relativamente à Medida 1 e à Medida 2, os montantes em causa são, em qualquer caso, de minimis (16). Quadro 1 Evolução dos prémios e montantes segurados para os riscos negociáveis e não negociáveis de curto prazo (apólices globais exportadores — curto prazo) (em milhares de EUR) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 riscos negociáveis […] […] […] […] […] […] […] negociáveis desde 2004 (10 novos Estados-Membros) […] […] […] negociáveis desde 2007 (2 novos Estados-Membros) riscos não negociáveis […] […] […] […] […] […] […] negociáveis desde 2004 (10 novos Estados-Membros) […] […] […] […] negociáveis desde 2007 (2 novos Estados-Membros) […] […] […] […] […] […] […] Capital seguro […] […] […] […] […] […] […] riscos negociáveis […] […] […] […] […] […] […] negociáveis desde 2004 (10 novos Estados-Membros) […] […] […] negociáveis desde 2007 (2 novos Estados-Membros) riscos não negociáveis […] […] […] […] […] […] […] negociáveis desde 2004 (10 novos Estados-Membros) […] […] […] […] negociáveis desde 2007 (2 novos Estados-Membros) […] […] […] […] […] […] […] Prémio […] […] […] […] […] […] […] (em %) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 riscos negociáveis [0-1 %] [0-1 %] [0-1 %] [0-1 %] [20-25 %] [20-25 %] [25-30 %] negociáveis desde 2004 (10 novos Estados-Membros) [20-25 %] [15-20 %] [15-20 %] negociáveis desde 2007 (2 novos Estados-Membros) riscos não negociáveis [99-100 %] [99-100 %] [99-100 %] [99-100 %] [75-80 %] [75-80 %] [70-75 %] negociáveis desde 2004 (10 novos Estados-Membros) [20-25 %] [15-20 %] [20-25 %] [20-25 %] negociáveis desde 2007 (2 novos Estados-Membros) [0-5 %] [0-5 %] [0-5 %] [0-5 %] [0-5 %] [0-5 %] [0-5 %] Capital seguro 100,00 % 100,00 % 100,00 % 100,00 % 100,00 % 100,00 % 100,00 % riscos negociáveis [0-1 %] [0-1 %] [0-1 %] [0-1 %] [15-20 %] [15-20 %] [15-20 %] negociáveis desde 2004 (10 novos Estados-Membros) [15-20 %] [10-15 %] [10-15 %] negociáveis desde 2007 (2 novos Estados-Membros) riscos não negociáveis [99-100 %] [99-100 %] [99-100 %] [99-100 %] [80-85 %] [80-85 %] [80-85 %] negociáveis desde 2004 (10 novos Estados-Membros) [15-20 %] [15-20 %] [20-25 %] [15-20 %] negociáveis desde 2007 (2 novos Estados-Membros) [0-5 %] [0-5 %] [0-5 %] [0-5 %] [0-5 %] [0-5 %] [5-10 %] Prémio 100,00 % 100,00 % 100,00 % 100,00 % 100,00 % 100,00 % 100,00 %

Quanto à Medida 3: Capital concedido pelo ONDD à SA Ducroire

(39) As autoridades belgas apresentaram os argumentos seguintes para justificar que o capital concedido pelo ONDD à SA Ducroire era necessário e conforme com o critério do investidor privado: 1) A operação deve ser analisada no seu contexto, o da transferência de uma atividade existente sob a forma da criação de uma filial, 2) a injeção de capital é justificada com base nas regras de solvência, 3) a rendibilidade esperada das atividades relativas aos riscos negociáveis da SA Ducroire era suficiente para convencer um investidor privado numa economia de mercado a realizar esse investimento.

1. A operação consiste numa transferência de atividade existente (18)

(40) As autoridades belgas consideram que a injeção de capital deve ser avaliada no seu contexto, que é o da transferência de uma atividade existente. Toda a atividade transferida para a SA Ducroire aquando da sua criação não foi mais do que uma transferência da carteira de atividades de curto prazo do ONDD.

(41) Em apoio desta afirmação, as autoridades belgas declaram que todos os elementos do balanço da conta comercial pertinentes para a atividade comercial foram transferidos para o balanço de abertura da SA Ducroire. Para os ativos apenas foram transferidos os créditos diretamente derivados das apólices de seguros (os investimentos não foram objeto de transferência). Os elementos transferidos para o passivo estão exclusivamente ligados à carteira de seguros existente, excluindo, assim, o capital inicial, as reservas e provisões para desvios de sinistralidade e catástrofes (19). As autoridades belgas realçam que os [45-70] milhões de EUR atribuídos à conta comercial não foram transferidos para a SA Ducroire, visto que a identificação do montante de capital em causa foi objeto de uma apreciação específica.

(42) As autoridades belgas sustentam que o capital concedido à conta comercial não constitui um elemento de comparação pertinente para avaliar as necessidades de capital da SA Ducroire. A necessidade de capital da conta comercial foi estimada por aplicação automática das regras da Diretiva 2002/13/CE do Parlamento Europeu e do Conselho, de 5 de março de 2002, que altera a Diretiva 73/239/CEE do Conselho relativamente aos requisitos em matéria de margem de solvência aplicáveis às empresas de seguro não vida (20) (a seguir designada por «Diretiva Solvência I») correspondentes às regras prudenciais, a fim de obter a aprovação do OCA para a atividade de curto prazo, uma vez que esta já não beneficiava da garantia do Estado, mas esse capital não corresponde ao capital económico necessário para cobrir o perfil de risco desta atividade.

(43) No entender das autoridades belgas, existe uma diferença entre a atitude de um investidor privado que procura a rendibilidade de um novo investimento e uma empresa-mãe que transfira para uma filial as atividades existentes. No entender das autoridades belgas, um entendimento diferente seria suscetível de obrigar uma empresa pública a ceder ou cessar uma atividade económica por esta não oferecer a rentabilidade suficiente para interessar um investidor privado numa economia de mercado, o que constituiria uma violação do princípio de neutralidade do capital público enunciado no artigo 345.o do TFUE.

2. Os métodos utilizados para justificar o montante do capital da SA Ducroire

(44) As autoridades belgas sustentam que, em 2004, se podiam utilizar dois métodos para determinar as necessidades de capital das seguradoras de crédito: a) O método convencional do setor dos seguros em geral, estabelecido pela Diretiva Solvência I e que se baseia na remuneração do risco (ou seja, nos prémios — «premium based approach») e b) o método baseado nos riscos incorridos (ou «exposure based approach»), como por exemplo o método das regras de Basileia aplicadas ao setor bancário e a metodologia da Standard & Poor's para determinar o capital necessário para uma seguradora de crédito.

Regras prudenciais em vigor: Solvência I

(45) No caso da SA Ducroire, as autoridades belgas consideram que o método estabelecido pela Diretiva Solvência I não reflete suficientemente o perfil financeiro global de uma seguradora.

(46) Nos termos da Diretiva Solvência I, a margem de solvência exigida é igual ao montante mais elevado entre dois resultados, um baseado no montante anual dos prémios ou quotizações e o outro no montante médio dos sinistros nos três últimos exercícios. Contudo, o limiar mínimo absoluto é de 3 milhões de EUR para os anos de 2004 a 2006, e de 3,2 milhões de EUR para os anos de 2007 a 2009.

(47) A aplicação dessas regras pelo ONDD conduziu ao cálculo de um nível mínimo de capital para a SA Ducroire de cerca de 3 milhões a 3,3 milhões de EUR (21), entre 2005 e 2007, com base nos dados do plano de atividades (ver quadro 2 infra).

(48) A Bélgica alegou ainda que as necessidades de capital dos seguradores de crédito dependem mais dos riscos incorridos do que da remuneração dos riscos (prémios) e que as metodologias baseadas nos riscos incorridos (ou «exposure based approach») (como, por exemplo, o artigo 8.o da Lei de 1939 relativa ao ONDD, a metodologia da Standard & Poor's, ou o método das regras de Basileia aplicadas ao setor bancário) são mais adequadas do que a Diretiva Solvência I, baseada na remuneração dos riscos («premium based approach»).

(49) Segundo as autoridades belgas, a carteira de riscos segurados pela SA Ducroire é atípica, na medida em que, contrariamente à maioria dos seus concorrentes, abrange maioritariamente riscos não negociáveis na aceção da Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação. O nível de risco que uma tal carteira comporta é substancialmente superior ao de uma carteira exclusiva ou parcialmente composta por riscos negociáveis e justificaria, no entender da Bélgica, a utilização de regras mais prudentes.

«Exposure based approach»: i) Aplicação do artigo 8.o da Lei de 1939 relativa ao ONDD à SA Ducroire

(50) As autoridades belgas consideram que a aplicação do artigo 8.o da Lei de 31 de agosto de 1939 relativa ao ONDD (22) (a seguir denominada por «Lei de 1939») é adequada neste caso, uma vez que se inspira na «exposure based approach». É importante esclarecer que o artigo 8.o da Lei de 1939 não tem valor regulamentar para a SA Ducroire, porque é exclusivamente aplicável ao ONDD.

(51) Além disso, embora o artigo 8.o indique o montante máximo dos compromissos do ONDD resultantes das atividades que exerce por conta própria com a garantia do Estado, bem como das que exerce por conta do Estado, as autoridades belgas consideram que o artigo 8.o da Lei de 1939 constitui um ponto de referência mínimo para a SA Ducroire, a qual não beneficia da garantia do Estado.

(52) Ao aplicar o artigo 8.o, n.o 1, da Lei de 1939 (23), a qual dispõe que o passivo não pode exceder um montante 20 vezes superior ao montante acumulado da dotação e da reserva geral, as autoridades belgas estimam (24) a necessidade de capital da SA Ducroire em cerca de 92 a 106 milhões de EUR entre 2005 e 2007 com base no plano de atividades, (ver quadro 2 infra).

«Exposure based approach»: ii) Modelo desenvolvido pela Standard & Poor's

(53) Nos seus comentários, as autoridades belgas referem a metodologia desenvolvida pela Standard & Poor's para determinar o capital necessário para uma seguradora de crédito.

(54) Para determinar o nível desse capital (25), a Standard & Poor's utiliza um modelo baseado nos riscos incorridos (ou «exposure based approach») associado a uma avaliação de resseguro da seguradora. O capital necessário é determinado de acordo com uma metodologia que compara os sinistros brutos com os montantes segurados brutos («the gross loss over gross exposure method») durante um período de (normalmente) 10 anos. O rácio mais elevado durante esse período é multiplicado por um fator de 1,25 e aplicado aos montantes segurados projetados e ajustados para ter em conta o resseguro. O modelo assenta no pressuposto de que a carteira da seguradora está razoavelmente bem diversificada do ponto de vista geográfico e por ramo de atividade («line of business»).

(55) Embora o refiram, as autoridades belgas não utilizaram o método da Standard & Poor's para determinar o nível de capital necessário para a SA Ducroire.

«Exposure based approach»: iii) Aplicação das regras de Basileia I às seguradoras de crédito (rácio Cooke)

(56) No entender das autoridades belgas, as regras de Basileia seriam mais adequadas para aferir a solvência das seguradoras de crédito do que as regras prudenciais em vigor, ou seja, a Diretiva Solvência I. A natureza das atividades das seguradoras de crédito e o princípio de precaução justificam o recurso às regras de Basileia. Segundo essas autoridades, o seguro de crédito assemelha-se à atividade de concessão de empréstimos dos bancos a nível do risco da contraparte (nomeadamente o risco de não pagamento pelo devedor). Além disso, a atividade da SA Ducroire, contrariamente à de outras seguradoras de crédito privadas, incide essencialmente sobre os riscos de crédito de devedores localizados em países menos desenvolvidos ou emergentes (riscos situados na Zona 2 (26)).

(57) Assim, no entender das autoridades belgas, o rácio Cooke das regras prudenciais de Basileia I, que exige uma capitalização mínima correspondente a 8 % do passivo líquido, seria mais adequado para avaliar a solvência das seguradoras de crédito.

(58) Conclui-se, da ata do Conselho de Administração do ONDD de 20 de abril de 2004, que este se baseou no rácio Cooke para determinar o capital necessário para a SA Ducroire, tendo simultaneamente em conta a necessidade de a dotar de suficiente credibilidade face às suas concorrentes.

(59) Com efeito, o rácio utilizado pelas autoridades belgas nos cálculos não é de 8 %, como prescrevem as regras de Basileia I, mas sim de 10 %, a fim de prever uma margem de segurança.

(60) O capital assim determinado pelo ONDD para a SA Ducroire e indicado (27) nos planos financeiros apresentados ao regulador e na nota informativa de 20 de abril de 2004, com base na qual o Conselho de Administração deu o seu acordo de princípio à criação da SA Ducroire, com um capital subscrito de 150 milhões de EUR, ascendia a cerca de 68 milhões a 74 milhões de EUR no final de 2006 (ver quadro 2 infra). As hipóteses consideradas incluíam apenas a cobertura dos riscos situados na Zona 2 e nos 10 países que aderiram à União Europeia em maio de 2004.

(61) Em contrapartida, na nota estratégica de 28 de setembro de 2004 (28), o capital estimado pelo ONDD segundo o rácio Cooke (10 % do passivo líquido), entre 2005 e 2007, elevava-se a cerca de 74 milhões a 101 milhões de EUR. Contrariamente às projeções financeiras constantes da nota de abril de 2004, as projeções financeiras de setembro de 2004 integravam a cobertura de todos os riscos de curto prazo, englobando assim as Zonas 1 e 2 na sua totalidade. Concluía-se nessa nota que «um capital realizado de 100 milhões de EUR é suficiente para exercer a atividade de curto prazo das apólices globais dos exportadores até 2007, mas deverá ser revisto após esse período».

(62) As autoridades belgas consideram que a aplicação do rácio Cooke não é um método adequado para dividir as necessidades de capital entre a atividade relativa aos riscos negociáveis e a relativa aos riscos não negociáveis, pois entendem que o método do rácio Cooke, que é aplicado aos montantes do passivo, induz alguma linearidade ao não ter suficientemente em conta a natureza variada dos diversos riscos subjacentes.

Aplicação da metodologia da Diretiva Solvência II com modelação interna dos riscos políticos

(63) As regras Solvência II decorrem da Diretiva 2009/138/CE do Parlamento Europeu e do Conselho, de 25 de novembro de 2009, relativa ao acesso à atividade de seguros e resseguros e ao seu exercício (29) (a seguir designada por «Diretiva Solvência II»).

(64) Para separar as necessidades de capital entre as atividades relativas aos riscos negociáveis, por um lado, e não negociáveis, por outro, o ONDD desenvolveu em 2011 uma metodologia que considera mais adequada. Trata-se da fórmula-padrão Solvência II (30), desenvolvida no âmbito do Quantitative Impact Study 5 (QIS 5), acompanhada de uma modelização interna da necessidade de capital para cobrir o risco político e calibrada de modo a satisfazer uma solvência correspondente a uma notação A, e aplicada com os parâmetros correspondentes a 2004.

(65) As autoridades belgas consideram que é razoável supor que um investidor privado prudente se teria baseado nesta metodologia em 2004.

(66) A fórmula-padrão do QIS5 Solvência II foi aplicada pelo ONDD em relação a todos os riscos com exceção dos riscos políticos. Segundo as autoridades belgas, o risco político no domínio do seguro de crédito é equiparável a uma forma de risco de catástrofe. Ora, no entender das autoridades belgas, o risco de catástrofe no setor do seguro de crédito está insuficientemente coberto pela fórmula-padrão do QIS5 Solvência II. Por conseguinte, consideram justificável o recurso a um modelo interno para calcular a necessidade de capital para os riscos políticos.

(67) De acordo com este método, a necessidade de capital da SA Ducroire foi estimada (31) em cerca de 80 milhões a 99 milhões de EUR, entre 2005 e 2007, e em cerca de [125-150] milhões de EUR em 2009, com base no plano de atividades (ver quadro 2 infra). A maior parte desta necessidade de capital provém da cobertura do risco político.

(68) Em resposta a um pedido da Comissão, as autoridades belgas estimaram a necessidade de capital da SA Ducroire aplicando a fórmula-padrão do QIS5 Solvência II em relação a todos os tipos de risco (incluindo o risco político). Nesse caso, a necessidade de capital da SA Ducroire seria (32) 23 milhões a 25 milhões de EUR inferior entre 2005 e 2007 e [25-50] milhões de EUR inferior em 2009 (ver quadro 2 infra). Quadro 2 Determinação do capital da SA Ducroire pelo ONDD/autoridades belgas para os anos 2005, 2007 e 2009 com base em dois cenários de crescimento e segundo diferentes métodos (em milhões de EUR) Metodologia Cenário (33) Período considerado Necessidade de capital para os riscos negociáveis Necessidade de capital para os riscos não negociáveis Total Com base no plano de atividades Solvência I de acordo com os comentários de dezembro de 2011 A (3 %) Final de 2005 3,0 3,0 3 (34) Final de 2007 3,2 3,2 3,2 (34) B (6 %) Final de 2005 3,0 3,0 3,0 (34) Final de 2007 3,2 3,2 3,3 (34) Artigo 8.o de Lei de 1939 de acordo com os comentários de dezembro de 2011 A (3 %) Final de 2005 92 Final de 2007 97 Final de 2009 [100-125] B (6 %) Final de 2005 95 Final de 2007 106 Final de 2009 [100-125] Rácio Cooke/Basileia I (10 % do passivo líquido) segundo a ata do CA de 20.4.2004 e tal como apresentado ao regulador A (3 %) Final de 2006 68,2 B (6 %) Final de 2006 74,3 Rácio Cooke/Basileia I (com 10 % do passivo líquido) de acordo com a nota estratégica de 28.9.2004. A (3 %) Final de 2005 73,5 Final de 2007 92,2 B (6 %) Final de 2005 77,4 Final de 2007 100,7 Rácio Cooke/Basileia I (com 10 % do passivo líquido) de acordo com os comentários de dezembro de 2011 A (3 %) Final de 2009 [100-125] B (6 %) Final de 2009 [125-150] Solvência II, método «padrão» (de 2011) de acordo com os comentários de dezembro de 2011, Anexo B10 A (3 %) Final de 2005 7,0 48,0 55,0 Final de 2007 9,0 56,0 65,0 Final de 2009 [10-20] [65-80] [75-100] B (6 %) Final de 2005 8,0 51,0 59,0 Final de 2007 10,0 64,0 74,0 Final de 2009 [5-15] [70-85] [75-100] Solvência II com modelação interna dos riscos políticos de acordo com os comentários de dezembro de 2011 A (3 %) Final de 2005 7,0 73,0 80,0 Final de 2007 9,0 81,0 90,0 Final de 2009 [5-15] [110-135] [125-150] B (6 %) Final de 2005 8,0 74,0 82,0 Final de 2007 10,0 89,0 99,0 Final de 2009 [5-15] [120-135] [125-150] Capital (QIS 5 + modelo interno) ajustado (ver considerando 76) incluindo o benefício acumulado (35) A (3 %) Final de 2005 9,8 90,2 100,0 Final de 2007 10,8 91,7 102,5 Final de 2009 [5-15] [130-145] [135-160] B (6 %) Final de 2005 9,8 90,2 100 Final de 2007 11 92,3 103,3 Final de 2009 [10-20] [140-155] [150-175] Com base nos valores realizados Capital realizado concedido de acordo com os comentários de 31 de maio de 2012 Final de 2011 [40-80] [70-110] 150,0

(69) Nas suas observações de 16 e 31 de maio de 2012, o ONDD especificou que, na sequência das decisões estratégicas tomadas entre 2007 e 2009 (por exemplo, mudança da estratégia de resseguro, evolução dos parâmetros de risco da carteira de riscos não negociáveis), as quais não estavam previstas no seu plano estratégico de 2004, se realizaram transferências internas de capital da atividade relativa aos riscos não negociáveis para a dos riscos negociáveis.

3. Princípio do investidor privado numa economia de mercado

(70) Segundo as autoridades belgas, a injeção de capital inicial do ONDD aquando da constituição da SA Ducroire satisfaz o critério do investidor privado numa economia de mercado.

Rendibilidade segundo as projeções de 2004

(71) Na nota de abril de 2004, o ONDD previa, de acordo com o cenário 1B assente num crescimento das atividades na ordem de 6 %, uma taxa de rendibilidade do capital próprio (a seguir «return on equity» ou «ROE») entre 1,3 % e 1,5 % para os três primeiros anos de atividade da SA Ducroire (2005, 2006 e 2007), incluindo as provisões para desvios de sinistralidade, e entre 2,2 % e 2,9 % para os mesmos anos, excluindo as ditas provisões. Quadro 3 Projeções financeiras de abril de 2004 (perímetro: Zona 1 «10 países aderentes» + Zona 2) (em milhares de EUR) Cenário 1A: crescimento 3 % Cenário 1 B: crescimento 6 % Orça-mento 2005 Orça-mento 2006 Orça-mento 2007 Orça-mento 2005 Orça-mento 2006 Orça-mento 2007 Resultado da atividade de seguro – 527 – 536 – 543 47 389 763 Resultado da atividade de gestão 1 643 1 692 1 742 1 749 1 885 2 029 Resultado técnico 1 116 1 156 1 199 1 797 2 274 2 792 Dotação da provisão para desvios de sinistralidade – 837 – 867 – 899 – 1 347 – 1 706 – 2 094 Resultado técnico após prov. para desvios de sinistralidade 279 289 300 449 569 698 Resultado financeiro 2 360 2 468 2 577 2 369 2 499 2 641 Taxas – 871 – 910 – 949 – 930 – 1 012 – 1 102 Resultado 1 768 1 847 1 927 1 888 2 055 2 237 Capital 150 000 150 000 150 000 150 000 150 000 150 000 Return on equity (resultado/capital) 1,2 % 1,2 % 1,3 % 1,3 % 1,4 % 1,5 % Resultado + prov. para desvios de sinistralidade 2 605 2 715 2 826 3 235 3 761 4 331 Return on equity antes da prov. para desvios de sinistralidade (resultado + prov. para desvios de sinistralidade)/capital 1,7 % 1,8 % 1,9 % 2,2 % 2,5 % 2,9 % Cash flow 5 744 5 190 5 803 6 634 6 557 7 742 Nível de capital exigido pela atividade 68 186 74 319 Fonte: ONDD. Trata-se das projeções financeiras constantes do anexo 8, página 70 (nota intitulada «Criação de uma sociedade anónima» apresentada ao Conselho de Administração do ONDD de 20 de abril de 2004) das observações das autoridades belgas de 1 de junho de 2011.

(72) Na nota apresentada ao seu Conselho de Administração de 28 de setembro de 2004, ou seja, após a constituição da SA Ducroire em 23 de setembro de 2004 — o ONDD previa, de acordo com o cenário «dinâmico — crescimento de 6 %», um ROE de 1,3 % a 1,9 % para os três anos de 2005, 2006 e 2007, incluindo as provisões para desvios de sinistralidade, e de 2,8 % a 4,3 % no mesmo período, excluindo as ditas provisões. As projeções financeiras de setembro de 2004 apresentam resultados ligeiramente diferentes das de abril de 2004 porque se baseiam num perímetro de atividades mais vasto (a totalidade da Zona 1). Além disso, foram revistas algumas hipóteses em setembro de 2004. Quadro 4 Projeções financeiras de setembro de 2004 (perímetro: totalidade Zona 1 e Zona 2) (em milhares de EUR) Cenário 1A crescimento 3 % Cenário 1 B crescimento 6 % Orça-mento 2005 Orça-mento 2006 Orça-mento 2007 Orça-mento 2005 Orça-mento 2006 Orça-mento 2007 Resultado da atividade de seguro (36) – 229 49 292 330 924 1 504 riscos não negociáveis (Zona 2) 378 688 970 918 1 537 2 148 riscos negociáveis (Zona 1 «10 países aderentes») – 619 – 579 – 545 – 600 – 553 – 511 outros riscos negociáveis (Zona 1 «Outros países)» 13 – 12 3 31 43 109 Resultado da atividade de gestão 1 662 1 734 1 805 1 768 1 924 2 086 Resultado técnico 1 433 1 783 2 096 2 097 2 848 3 590 Dotação da provisão para desvios de sinistralidade – 1 066 – 1 383 – 1 672 – 1 564 – 2 182 – 2 392 Resultado técnico após prov. para desvios de sinistralidade 367 400 425 533 667 1 197 Resultado financeiro 1 366 1 470 1 581 1 375 1 500 1 642 Taxas – 568 – 637 – 706 – 626 – 735 – 981 Resultado 1 165 1 233 1 300 1 282 1 432 1 858 Capital 100 000 100 000 100 000 100 000 100 000 100 000 Return on equity (resultado/capital) 1,2 % 1,2 % 1,3 % 1,3 % 1,4 % 1,9 % Resultado + prov. para desvios de sinistralidade 2 231 2 616 2 972 2 846 3 614 4 251 Return on equity antes da prov. para desvios de sinistralidade (resultado + prov. para desvios de sinistralidade)/capital 2,2 % 2,6 % 3,0 % 2,8 % 3,6 % 4,3 % Cash flow 5 358 5 152 6 080 6 233 6 471 7 796 Nível de capital exigido pela atividade 73 506 82 798 92 150 77 419 88 931 100 696 Fonte: ONDD. Trata-se das projeções financeiras constantes do anexo 8, página 70 (nota intitulada «Criação de uma sociedade anónima» apresentada ao Conselho de Administração do ONDD de 20 de abril de 2004) das observações das autoridades belgas de 1 de junho de 2011.

(73) Contrariamente à nota de abril de 2004, o ROE é calculado com base em 100 milhões de EUR de capital realizado, sem ter em conta os 50 milhões de EUR suplementares que foram investidos mas não realizados.

(74) No que respeita ao ROE previsto para a atividade de riscos negociáveis, as autoridades belgas explicaram que a discriminação estabelecida na nota estratégica apresentada no Conselho de Administração de 28 de setembro de 2004 (37) não deve ser tida em conta na análise da rendibilidade das atividades relativas aos riscos negociáveis e não negociáveis. As autoridades belgas explicaram (38) que essas projeções são aberrantes, uma vez que sobrestimavam grandemente o nível de sinistralidade referente aos riscos que se tornaram negociáveis em 2004, ao mesmo tempo que não tinham em conta a possibilidade de as seguradoras ajustarem os prémios em caso de sinistralidade efetivamente elevada. As autoridades belgas lembram que o Conselho de Administração do ONDD não se baseou na separação efetuada no anexo 9 da nota estratégica para decidir o nível de capitalização da SA Ducroire.

Rendibilidade segundo as projeções efetuadas ex post em 2011

(75) As projeções de 2004 não serviram, assim, de base à separação das projeções dos riscos negociáveis e não negociáveis fornecidas à Comissão em junho de 2011. As observações de junho de 2011 basearam-se, por sua vez, no histórico anterior a 2004 e nos desempenhos das concorrentes da SA Ducroire na altura. A Bélgica considera que a abordagem utilizada nas observações de junho de 2011 reflete melhor o raciocínio que um investidor privado poderia ter em 2004, ao mesmo tempo que mantém a coerência com o resultado consolidado.

(76) Nas suas observações de junho de 2011, as autoridades belgas estimaram a rendibilidade da atividade relativa aos riscos negociáveis em relação ao capital afetado a essa atividade de acordo com o modelo Solvência II (fórmula-padrão do QIS5 e modelo interno), método que foi desenvolvido ex post na sequência do pedido da Comissão. Note-se que a diferença entre o montante do capital mínimo previsto nesse modelo, ou seja, 82 milhões de EUR, e o capital efetivamente realizado de 100 milhões de EUR foi afetada à atividade relativa aos riscos negociáveis e não negociáveis proporcionalmente à sua quota-parte no capital mínimo de 82 milhões de EUR. Isto implica que o capital «ajustado» estimado pelo ONDD para os riscos negociáveis ascende a 9,8 milhões de EUR para 2005 (39) (ver quadro 5 infra).

(77) Com base nas projeções financeiras revistas e apresentadas pelas autoridades belgas em 2011 e nas suas estimativas do capital concedido à atividade relativa aos riscos negociáveis, como é explicado no considerando 76, as autoridades belgas determinaram a seguinte rendibilidade para essa atividade em 2005-2007: Quadro 5 Projeções financeiras revistas em 2011 (40) (em milhares de EUR) Cenário 1B (crescimento 6 %) riscos negociáveis Cenário 1 B (crescimento 6 %) riscos não negociáveis Projeções financeiras Orça-mento 2005 Orça-mento 2006 Orça-mento 2007 Orça-mento 2005 Orça-mento 2006 Orça-mento 2007 Resultado da atividade de seguro 656 516 596 – 326 408 908 Resultado da atividade de gestão 292 329 363 1 476 1 596 1 723 Resultado técnico antes da provisão 948 845 959 1 150 2 004 2 631 Dotação da provisão para desvios de sinistralidade – 328 – 347 – 368 – 1 236 – 1 835 – 2 024 Resultado técnico após prov. para desvios de sinistralidade 620 497 591 -86 170 607 Resultado financeiro 280 347 374 1 095 1 153 1 268 Taxas – 297 – 279 – 318 – 330 – 456 – 664 Resultado após imposto 603 566 646 679 866 1 212 Capital (QIS 5 + modelo interno) ajustado (41) 9 756 10 322 10 969 90 244 91 110 92 321 Capital ajustado + prov. para desvios de sinistralidade 9 756 10 437 11 205 90 244 91 743 93 671 ROE (resultado/capital) 6,2 % 5,5 % 5,9 % 0,8 % 1,0 % 1,3 % Resultado + prov. para desvios de sinistralidade 823 799 893 1 511 2 068 2 519 ROE antes prov. para desvios de sinistralidade 8,4 % 7,7 % 8,0 % 1,7 % 2,3 % 2,7 %

(78) O ROE é calculado pelas autoridades belgas com base em 100 milhões de EUR de capital realizado, sem ter em conta os 50 milhões de EUR suplementares que foram investidos mas apenas realizados em 2009.

(79) À dúvida levantada na decisão de início do procedimento de que um investidor privado exigiria uma remuneração sobre o capital não realizado, uma vez que o perderia em caso de falência, as autoridades belgas responderam que mantinham a sua posição, ou seja, que o capital de 50 milhões de EUR não deve ser tido em conta no cálculo da rendibilidade até ser efetivamente realizado. Na opinião dessas autoridades, a falência (no pressuposto de que dela resulte um convite à liquidação do capital subscrito) apenas reduziria a duração desse investimento. Alegaram ainda que, até à sua realização em 2009, o ONDD tinha a possibilidade de investir livremente esse capital de 50 milhões de EUR no mercado a fim de beneficiar de um rendimento correspondente.

(80) Além disso, no entender das autoridades belgas, a taxa de investimento de 2 %, utilizada nas projeções de 2004 e tomada em consideração nos cálculos apresentados no quadro 5 é inferior à que um investidor privado teria provavelmente utilizado. Ao utilizarem uma taxa de investimento de 3,5 %, as autoridades belgas determinaram que a projeção da rendibilidade da atividade relativa aos riscos negociáveis (ROE ajustado tendo em conta a provisão para desvios de sinistralidade) atingiria, entre 2005 e 2007, um nível de cerca de 9,7 a 10,4 % (contra cerca de 7,7 a 8,4 % com uma taxa de investimento de 2 %) (42).

A utilização do rácio ROR

(81) As autoridades belgas consideram que a taxa mais adequada para avaliar a rendibilidade esperada do investimento é a da «Economic Return on Revenue» (a seguir «ROR»), embora esta taxa esteja ausente das projeções financeiras ex ante (plano de atividades do ONDD). Esta taxa é calculada comparando o rendimento técnico (antes da dotação da provisão para desvios de sinistralidade) com o volume de negócios (prémios de seguro). No entender das autoridades belgas, a ROR é a mais adequada, na medida em que: a) é calculada antes da provisão para desvios de sinistralidade, imposta pelas autoridades prudenciais belgas, que visa equilibrar os resultados ao longo do tempo e cobrir eventuais perdas resultantes da atividade futura; b) a ROR reflete exatamente a rendibilidade da atividade de seguro de crédito isolando-a da rendibilidade puramente financeira. Ela indica, por conseguinte, a rendibilidade ligada ao «núcleo central» da atividade de seguro de crédito.

(82) Com uma ROR de 16,5 % e de 18,5 %, respetivamente, em 2005 e 2006, a SA Ducroire seria mais rentável (43) que os três principais operadores de seguros de crédito, Coface, Euler Hermes e Atradius, cujos ROR em 2005 e 2006 foram, respetivamente, de 9,7 % e 10,9 %, 16,0 % e 16,9 %, 9,3 % e 11,9 %.

Determinação da rendibilidade esperada

(83) Em resposta a uma observação da Comissão, que alegava ser pouco provável que um investidor privado se baseasse apenas no rácio ROR para avaliar a rendibilidade do investimento que ponderasse fazer, as autoridades belgas propuseram duas novas metodologias para justificar que a SA Ducroire tinha uma rendibilidade suficiente no momento da sua capitalização. Trata-se (a) do modelo «Capital Asset Pricing Model» (a seguir denominado «CAPM») (44), que permite estimar a taxa de rendimento que o mercado espera de um ativo financeiro em função do seu risco e (b) de um «benchmarking» da rendibilidade das seguradoras de crédito.

(84) Segundo o modelo CAPM, o custo do capital é determinado de acordo com a fórmula seguinte: Custo do capital = taxa sem risco + prémio de risco de capital Custo do capital = taxa sem risco + coeficiente Beta do ativo (*) [prémio de risco de mercado] Em que o Beta do ativo representa a volatilidade da rendibilidade do ativo considerada em relação à do mercado

(85) As autoridades belgas estimaram o custo do capital da SA Ducroire da forma indicada no gráfico seguinte.

(86) Segundo as estimativas do ONDD com base no CAPM, um investidor privado no setor de seguros não vida belga teria exigido em 2004 uma rendibilidade de 7-8 % no mínimo.

(87) Para determinar a taxa de referência (benchmark) das rendibilidades históricas do setor, as autoridades belgas estabeleceram uma amostra das seguradoras selecionando aquelas que satisfazem os seguintes critérios: a) serem operadores europeus, b) terem como atividade principal o seguro de crédito, c) operarem maioritariamente no setor dos riscos negociáveis e manterem uma atividade no setor dos riscos não negociáveis, excluindo as empresas sujeita a um procedimento de auxílio estatal ou criadas após 2004 e as filiais das empresas incluídas na amostra. A amostra inclui 11 seguradoras. Segundo as autoridades belgas, para as seguradoras de crédito que operam maioritariamente no setor dos riscos negociáveis, observa-se um ROE médio de 6 a 7,5 %, consoante a periodicidade considerada (ou seja, com ou sem os anos de crise). O ROE médio para estas 11 seguradoras, em 2004, é de 7,8 %, comparativamente aos 13,3 % do ROE médio dos três operadores de referência do mercado (ver quadro 6). Quadro 6 Taxa de referência de rendibilidade das seguradoras de crédito apresentada pela Bélgica Metodologia de definição da amostra para o benchmarking de ROE negociável ROE (46), 2000-09, Percentagem Empresas Sede social Parte negociá-vel estimada (47) % Prémios brutos MEUR 2004 ROE Médias Critério de filtragem Dimensão da amostra 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2001-04 2003-04 2001 -09 ߦ Seguradoras de crédito membros da ICISA e da Union de Berne (48) 115 CESCE Espanha 60 51 (49) 2,3 5,2 7,3 6,0 3,5 8,3 2,3 – 24,0 10,4 4,1 4,5 1,8 KUKE Polónia 60 7 – 9,0 0,5 1,9 5,5 7,9 4,9 5,3 8,1 – 14,6 – 0,3 3,7 1,2 ߦ Seguradoras de crédito europeias (51) 47 COSEC Portugal 90 37 1,5 1,7 – 5,1 8,1 7,3 2,2 6,0 – 9,0 1,8 1,5 1,5 1,6 Prisma Alemanha 100 36 0,0 4,8 6,8 4,7 5,6 9,3 12,9 17,1 9,5 15,9 7,6 6,6 7,5 9,9 ߦ Empresas cuja atividade principal é o seguro de crédito e que operam maioritariamente no setor negociável (45) 19 Credit y Caucion Espanha 100 341 9,0 13,7 14,3 16,0 21,1 17,6 14,3 13,7 15,2 53,7 0,5 17,3 19,4 18,5 Baez Bulgária 60 0,5 4,7 8,7 5,3 11,5 10,6 14,2 4,7 4,7 9,2 ߦ Exclusão das empresas sujeitas a um procedimento de auxílio estatal (ou seja, a SACE e a SACE BT) 16 Garant Áustria 50 4 – 7,3 – 5,6 0,6 1,3 3,2 -10,7 -7,3 -7,3 -3,1 MEHIB Hungria 90 6 (49) 0,2 0,8 2,2 0,8 -2,3 0,4 5,7 8,2 ߦ Exclusão das empresas criadas após 2004 e/ou filiais de outra empresa já incluída na lista 11 Atradius Países Baixos 90 1079 1,8 – 17,5 3,4 10,1 16,8 14,5 19,4 – 22,1 – 12,5 – 0,5 6,8 1,5 Euler Hermes França 96 1567 13,7 13,2 16,7 14,5 18,4 17,7 17,3 21,8 4,5 1,3 15,7 16,4 13,9 COFACE França 83 903 11,3 11,8 9,2 3,2 13,2 11,5 13,4 11,2 15,1 3,7 – 15,0 9,3 12,4 7,3 Média (50) 11,0 5,0 3,4 7,0 7,8 8,9 8,4 9,8 4,6 -0,8 5,8 7,4 6,0 Média (50) dos 3 operadores de referência 8,1 0,8 10,4 13,3 16,0 14,3 18,8 -4,6 -8,7 8,2 11,9 7,6 Média (50) dos operadores de dimensão comparável 3,1 4,7 5,3 5,8 6,2 6,2 6,4 8,0 2,2 4,7 5,5 5,3

(88) Segundo afirmam as autoridades belgas, a rendibilidade prevista (ROE) antes da provisão para desvios de sinistralidade da atividade relativa aos riscos negociáveis, de acordo com as projeções financeiras revistas pelas autoridades belgas em 2011 no contexto do cenário 1B (ver quadro 5), é consentânea com as expectativas de rendibilidade que um investidor privado teria tido em 2004 (tal como foram estimadas pelas autoridades belgas com base no custo do capital segundo o modelo CAPM e na análise comparativa da rendibilidade das seguradoras de crédito, (ver considerandos 86 e 87, respetivamente).

Separação das contas

(89) Na sequência da exigência da Comissão, expressa na decisão de início do procedimento, de que dessem cumprimento ao disposto no ponto 4.3 da Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação, que impõe uma gestão distinta e contas separadas no que se refere aos seguros de riscos negociáveis e não negociáveis, as autoridades belgas responderam que tal separação de contas não é obrigatória. A partir de 1 de janeiro de 2005, as operações de curto prazo (riscos negociáveis e não negociáveis) são exercidas na SA Ducroire no quadro da transferência de uma atividade existente. As autoridades belgas sustentam que, como a SA Ducroire já não beneficia do apoio do Estado, nem sequer para a atividade relativa aos riscos não negociáveis que ainda exerce, a Bélgica considera que não é necessário estabelecer contas separadas.

V. AVALIAÇÃO DO AUXÍLIO

V.1. EXISTÊNCIA DE AUXÍLIOS ESTATAIS

(90) O artigo 107.o, n.o 1, do TFUE prevê que, salvo disposição em contrário dos Tratados, são incompatíveis com o mercado interno, na medida em que afetem as trocas comerciais entre os Estados-Membros, os auxílios concedidos pelos Estados ou provenientes de recursos estatais, independentemente da forma que assumam, que falseiem ou ameacem falsear a concorrência, favorecendo certas empresas ou certas produções.

(91) A Comissão deve, em primeiro lugar, analisar se as medidas em causa constituem auxílios estatais na aceção do artigo 107.o, n.o 1, do TFUE. Por conseguinte, nas secções seguintes, analisa as medidas à luz dos diferentes critérios que determinam a existência de um auxílio.

V.1.1. Existência de uma vantagem

V.1.1.1 Existência de uma vantagem resultante da garantia do Estado (Medida 1) e de eventuais transferências internas de recursos a favor dos riscos negociáveis dentro do ONDD (Medida 2)

(92) De acordo com os pontos 3.1 e 3.2 da Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação, a garantia estatal de que beneficia uma empresa de seguro de crédito à exportação pode conferir-lhe uma vantagem financeira em relação às suas concorrentes. Deste modo, o inquérito iniciado em 23 de fevereiro de 2011 (ver considerando 26) incidiu principalmente sobre a garantia do Estado belga de que o ONDD beneficiou para a sua atividade relativa aos riscos negociáveis.

(93) A partir de 1 de setembro de 2003, foi afetada à atividade do ONDD relativa aos riscos de curto prazo, incluindo os riscos negociáveis, uma conta «comercial» que, segundo as autoridades belgas, não beneficiava da garantia do Estado.

(94) Como o ONDD não mantinha contas separadas que permitam distinguir a atividade de seguro de riscos negociáveis da relativa aos riscos não negociáveis, as autoridades belgas foram convidadas a especificar a parte da garantia estatal que se pode considerar ter sido atribuída, até 31 de agosto de 2003, à atividade relativa aos riscos negociáveis. Foram igualmente convidadas a fornecer provas de que esta garantia teria cessado em 31 de agosto de 2003 e não aquando da criação da SA Ducroire, em 1 de janeiro de 2005.

(95) As autoridades belgas afirmaram que o ONDD deixou de oferecer uma cobertura de riscos relativos aos devedores da «Zona 1» (52) em 1993. A partir desse ano, a atividade do ONDD visou exclusivamente os riscos não negociáveis. O ONDD apenas admitia a cobertura de riscos negociáveis a título excecional.

(96) Conforme é referido no considerando 34, a Bélgica especificou que a atividade relativa aos riscos negociáveis desenvolvida anteriormente a maio de 2004 no ONDD era insignificante. Além disso, a reduzida percentagem de riscos negociáveis que então estavam cobertos devia essa cobertura à relação existente entre esses riscos e um risco não negociável. O caso considerado (53) é o seguinte: «Um segurado X vende bens a um intermediário A localizado na Zona 1, o qual revende esses bens ao cliente final B, situado na Zona 2. Os bens são, em regra, diretamente entregues ao cliente final B. O pagamento da fatura do segurado X pelo intermediário A estava, de facto, ligado ao pagamento da fatura do intermediário A pelo cliente final B. Geralmente, os segurados não encontravam cobertura junto de outra seguradora de crédito, visto estarem em causa operações dependentes do risco político do país onde estava localizado o cliente final B».

(97) As autoridades belgas reafirmaram que esses riscos não obtinham cobertura junto de outras seguradoras de crédito privadas.

(98) No que respeita aos elementos enunciados nos considerandos 93 a 95, entende-se que esses riscos, ainda que teoricamente classificados como negociáveis (devido à relação principal entre o exportador segurado X e o intermediário A), devem ser considerados na prática como riscos não negociáveis, tendo em conta as condições de mercado nesse período. Além disso, antes de maio de 2004, esses riscos só eram cobertos pelo ONDD a título excecional visto representarem menos de [0-2 %] dos prémios (no período de 2000-2004) da carteira de curto prazo do ONDD (ver considerando 34).

(99) As autoridades belgas também apresentaram provas de que a garantia estatal de que o ONDD beneficiava para a sua atividade relativa aos riscos negociáveis deixou de estar em vigor a partir de 1 de setembro de 2003. Com efeito, essa garantia extinguiu-se desde que os riscos negociáveis foram transferidos para a conta comercial, que obteve a aprovação do OCA (54) precisamente por não beneficiar da garantia do Estado. O decreto real que define as atividades exercidas pelo ONDD por conta própria, sem a garantia do Estado, publicado em 1 de setembro de 2003, data em que entrou em vigor, indica as operações a imputar a essa conta. Após a entrada em vigor do decreto real (55), qualquer cobertura dos riscos por uma apólice de exportação com duração inferior a 2 anos é regida pelo disposto no artigo 3.o, n.o 2, da Lei de 1939 (atividade por conta do ONDD sem garantia do Estado).

(100) Em conclusão, as dúvidas levantadas pela Comissão na decisão de início do procedimento quanto à existência de uma vantagem para a atividade de seguro dos riscos negociáveis em resultado da garantia estatal foram dissipadas. Considera-se, com efeito, que a garantia estatal de que o ONDD beneficiou, até agosto de 2003, para a sua atividade relativa aos riscos negociáveis não conferiu a esta última qualquer vantagem concorrencial em relação aos seus concorrentes, visto não existir uma atividade efetivamente negociável. Além disso, não houve qualquer tentativa de desenvolver uma atividade efetivamente negociável com base na garantia estatal. Pode concluir-se igualmente que a atividade relativa aos riscos de curto prazo deixou, na sua totalidade, de beneficiar da garantia estatal a partir de 1 de setembro de 2003.

(101) No ONDD não houve transferências internas de recursos a favor dos riscos negociáveis, dado que não existia qualquer atividade relativa a riscos efetivamente negociáveis. Não houve qualquer tentativa de desenvolver uma atividade efetivamente negociável com base na transferência de recursos da atividade relativa aos riscos não negociáveis (ver considerando 98). Em conclusão, não existem provas que confirmem a existência de transferências de recursos a favor dos riscos negociáveis dentro do ONDD, nem de qualquer vantagem de que o ONDD possa ter beneficiado na sequência de tais transferências.

(102) Assim, a Medida 1 e a Medida 2 não conferem uma vantagem na aceção do artigo 107.o do TFUE. Por conseguinte, não constituem um auxílio estatal.

(103) Consequentemente, nas secções seguintes, a análise dos outros critérios que determinam a existência de um auxílio (recursos estatais, seletividade, distorção da concorrência) não será aprofundada no que diz respeito a estas medidas.

V.1.1.2 Existência de uma vantagem devido à afetação de capital à SA Ducroire (Medida 3)

Âmbito da apreciação sobre se a afetação de capital à SA Ducroire constitui um auxílio

(104) Segundo a decisão de início do procedimento (ver considerandos 27 e 28) da presente decisão), os dois montantes a seguir indicados devem ser deduzidos da dotação inicial de capital da SA Ducroire porque não constituem auxílios: a) a parcela do capital que suporta a atividade relativa aos riscos não negociáveis (primeiro critério de exclusão); b) a parcela do capital que já beneficiava a atividade relativa aos riscos negociáveis no ONDD, e que foi simplesmente transferida para a SA Ducroire com as atividades correspondentes. Na verdade, tratar-se-ia apenas, neste caso, da alteração da forma jurídica de uma atividade económica preexistente, com o capital a ela associado. Com base na abordagem seguida na decisão sobre a criação do Banco Postal (56), uma tal transferência de capital não proporciona novas vantagens à atividade económica em questão e não pode constituir, por isso, um auxílio enquanto tal (segundo critério de exclusão).

(105) Para seguir a abordagem desenvolvida na decisão de início do procedimento, a Comissão deveria começar por aplicar esses dois critérios de exclusão.

(106) No entanto, a Bélgica invocou um argumento inspirado no segundo critério de exclusão, que, caso se provasse ser correto, permitiria excluir de imediato a Medida 3, na sua totalidade, da classificação de auxílio. A Comissão começará, assim, por demonstrar que esse argumento não é válido, antes de aplicar os dois critérios de exclusão mencionados na decisão de início do procedimento.

Rejeição da afirmação da Bélgica de que os 150 milhões de EUR estavam, na sua totalidade, ligados à atividade transferida em 2004

(107) Em resposta à decisão de início do procedimento, a Bélgica invocou em seu benefício e amplificou o segundo critério de exclusão, nos termos do qual o capital que já beneficiava as atividades negociáveis existentes no ONDD imediatamente antes da sua transferência para a SA Ducroire, em 1 de janeiro de 2005, não constitui um auxílio. Mais especificamente, a Bélgica considera que todo o capital inicial de 150 milhões de EUR concedido à SA Ducroire constituía o capital económico associado às atividades de seguro de curto prazo (negociáveis e não negociáveis) transferidas. As autoridades belgas entendem que a criação da SA Ducroire, com o seu capital inicial de 150 milhões de EUR, é apenas uma alteração da forma jurídica de uma atividade existente e do capital correspondente. A totalidade da dotação inicial de capital não seria, por isso, um auxílio. Assim, no entender da Bélgica, não há que verificar como este capital foi subsequentemente utilizado pela SA Ducroire (ou seja, se foi usado para riscos negociáveis ou não negociáveis — primeiro critério de exclusão), uma vez que não constitui um auxílio.

(108) Em apoio desta afirmação, as autoridades belgas alegam que a subscrição de 150 milhões de EUR do capital da SA Ducroire era necessária, e isto desde o início de 2005. As autoridades belgas justificam este nível de capitalização com base nas «normas atuais» desenvolvidas no quadro da adoção da Diretiva Solvência II (57) (método dito «padrão» segundo os parâmetros técnicos estabelecidos num estudo de impacto «QIS 5» para a Bélgica, com data de março de 2011) em relação a todos os riscos da SA Ducroire com exceção dos riscos políticos, os quais foram objeto de uma modelização interna destinada a determinar a necessidade de capital para a sua cobertura. Como é indicado na rubrica «Solvência II com modelização interna para os riscos políticos» do Quadro 2, era necessário um capital de [125-150] milhões de EUR para cobrir o nível de atividade previsto em 2009.

(109) A Comissão observa que o conceito de «capital relacionado com as atividades transferidas» é definido na Decisão da Comissão de 21 de dezembro de 2005«Medidas ligadas à criação e ao funcionamento do Banco Postal» (58). Nesse caso, concluiu-se que a transferência não incluía capital novo, uma vez que só os fundos próprios associados às atividades dos serviços financeiros de La Poste foram transferidos para a recém-criada entidade jurídica «La Banque Postale». Por outras palavras, tratava-se exclusivamente de fundos próprios existentes e claramente afetados anteriormente aos bens, direitos e obrigações transferidos. A análise incidia, assim, sobre o capital que já estava formalmente ligado às atividades transferidas, e não sobre uma estimativa prospetiva do capital que teria sido conveniente atribuir à nova entidade para suportar o seu desenvolvimento futuro.

(110) Como já foi explicado, a atividade relativa aos riscos de curto prazo (negociáveis e não negociáveis) transferida para a SA Ducroire era gerida no ONDD através da conta comercial desde 1 de setembro de 2003. A essa conta tinha sido afetado um capital de [45-70] milhões de EUR. Além disso, tal como referido no considerando 99, o ONDD obteve específica e unicamente para a conta comercial (e para o capital de [45-70] milhões de EUR correspondente) a aprovação do regulador nacional das seguradoras (o OCA). As regras e o controlo do OCA incidiam, entre outros aspetos, sobre o respeito das regras de solvência (fundo de garantia mínimo, margem de solvência a constituir) (59). Por conseguinte, com base nas regras prudenciais em vigor na altura, essas atividades de curto prazo incluídas na conta comercial estavam suficientemente capitalizadas.

(111) A este propósito, a Comissão observa que, segundo a nota interna de 20 de abril de 2004 (60), com base na qual foi tomada a decisão de criar a SA Ducroire e de lhe atribuir um capital de 150 milhões de EUR, o capital estritamente afetado à atividade relativa aos riscos de curto prazo era o capital registado na conta comercial mais os lucros relativos a um período de 16 meses (de 1 de setembro de 2003 a 31 de dezembro de 2004) estimados em [0-5] milhões de EUR. A nota especifica que «sobre o capital de 150 milhões de EUR da SA, [45-70] milhões seriam provenientes da transferência dos fundos próprios da conta comercial». A Comissão conclui assim que, no momento em que se decidiu criar a SA Ducroire, o capital que podia ser considerado como formalmente afetado às atividades de curto prazo em 31 de dezembro de 2004 ascendia apenas a [45-75] milhões de EUR ([45-70] milhões de EUR mais a receita estimada de [0-5] milhões de EUR). Por conseguinte, só o montante de [45-75] milhões de EUR representa a parcela de capital que já beneficiava, no ONDD, a atividade relativa aos riscos de curto prazo, e que foi simplesmente transferida para a SA Ducroire. Esta transferência não pode por isso representar uma nova vantagem para essa atividade, e constituir assim um auxílio.

(112) A Comissão rejeita, portanto, a afirmação da Bélgica de que a totalidade do capital inicial, num montante de 150 milhões de EUR, corresponde apenas à transferência do capital que já era atribuído no ONDD à atividade transferida, e não pode por isso ser considerado como uma vantagem. A Comissão considera que a diferença entre os [45-75] milhões de EUR e o capital efetivamente subscrito de 150 milhões de EUR constitui um capital adicional que representa uma nova vantagem para essa atividade.

(113) Subsidiariamente, a Comissão observa que as notas internas de 2004, em que se baseou a decisão do ONDD de dotar a SA Ducroire de um capital de 150 milhões de EUR (muito superior aos [45-75] milhões de EUR afetados à conta comercial), indicam que o ONDD considerou diversos cenários de crescimento das atividades para a futura SA Ducroire. A necessidade de capital de 150 milhões de EUR foi, assim, determinada com base em hipóteses de crescimento futuro das atividades da SA Ducroire. Pode concluir-se, portanto, que a abordagem das autoridades belgas equivale a excluir do âmbito de análise da existência de uma vantagem todo o capital de que a nova entidade teria previsivelmente necessidade para sustentar o seu desenvolvimento futuro. Esta abordagem não pode ser aceite. Só o capital de que as atividades transferidas já beneficiavam formalmente na entidade jurídica existente (atividades de seguro de curto prazo no ONDD) não constitui uma nova vantagem, precisamente por as atividades em causa já dele beneficiarem. Pelo contrário, todo o capital adicional constitui uma nova vantagem, visto que a atividade em questão não beneficiava desse capital antes da transferência. A decisão de criar a SA Ducroire e de lhe atribuir um capital de 150 milhões de EUR não pode ser, assim, considerada como uma mera alteração da forma jurídica de uma atividade existente, acompanhada de uma simples transferência do capital que lhe estava afetado. Por conseguinte, a afirmação das autoridades belgas de que em 2004 já era possível prever que a SA Ducroire precisaria de um capital de 150 milhões de EUR em 2009, com base no crescimento previsto das suas atividades, é despropositada. As autoridades belgas não demonstram, com efeito, que esse capital de 150 milhões de EUR já estava afetado às atividades de curto prazo no ONDD, antes da sua transferência para a SA Ducroire, e que o capital de 150 milhões de EUR não inclui, portanto, uma nova vantagem para essas atividades.

(114) A título meramente subsidiário, mesmo que o capital necessário para suportar o crescimento esperado das atividades fosse um critério pertinente para a presente análise (o que a Comissão contesta), a Comissão observa o seguinte: a) em primeiro lugar, as projeções financeiras existentes em 2004 abrangiam unicamente o período de 2005-2007. Portanto, mesmo que o capital necessário para suportar o crescimento das atividades fosse um critério pertinente para a presente análise (o que a Comissão contesta), não seria aceitável que se baseasse no nível de atividade previsto em 2009, visto que esse nível de atividade nem sequer tinha sido estimado em 2004; b) em segundo lugar, a metodologia da Diretiva Solvência II associada a uma modelização interna relativa aos riscos políticos, proposta pela Bélgica para estimar o capital necessário, não pode ser aceite. Com efeito, esse método não constava das notas internas de 2004 em que o Conselho de Administração do ONDD de 20 de abril de 2004 se baseou para decidir a criação da SA Ducroire e o capital a atribuir à mesma, uma vez que tal método ainda não existia nessa altura (a sua entrada em vigor só está prevista para 1 de janeiro de 2014). O método foi aplicado pelo ONDD, pela primeira vez em 2011, e ainda está em desenvolvimento. Por conseguinte, a modelização interna relativa aos riscos políticos ainda não foi validada pelo regulador de seguros belga, ao contrário do que é exigido pela Diretiva Solvência II (61). A utilização de uma metodologia inexistente em 2004, como a Solvência II, em relação à qual ainda falta finalizar muitos parâmetros de cálculo e o calendário de execução (que se encontram ainda na fase do QIS), não é adequada. Afigura-se excessivo considerar que o capital económico de que a SA Ducroire necessitaria, quando foi efetivamente criada, em 2005, para prosseguir a atividade preexistente no ONDD, deve ser determinado com base nos requisitos da Diretiva Solvência II, que ainda não existiam nessa altura, e para os quais os reguladores teriam de qualquer modo previsto um regime de transição. Uma conclusão diferente equivaleria, além do mais, a contrariar a validação do nível de capital (margem de solvência) (62) da conta comercial ([45-70] milhões de EUR) feita pelo regulador, que na altura considerou que esse capital era suficiente, à luz das regras prudenciais em vigor.

(115) O Conselho de Administração do ONDD de 20 de abril de 2004 baseou-se noutro método para determinar o capital necessário para a SA Ducroire, ou seja, o rácio Cooke, tomando simultaneamente em consideração a necessidade de dotar a SA Ducroire de suficiente credibilidade face às suas concorrentes. Com efeito, o rácio utilizado nos cálculos não é de 8 % como prescrevem as regras de Basileia I, mas sim de 10 %. Assim, os cálculos da necessidade de capital efetuados em 2004 incluíam uma margem de segurança de 2 %. Note-se que o capital assim determinado no final do ano de 2004 ascendia a 66 milhões de EUR (63) sendo, portanto, muito inferior aos 150 milhões de EUR de capital subscrito.

(116) A propósito da utilização do rácio Cooke para determinar o capital necessário, a Comissão criticou, na decisão de início do procedimento, a pertinência de se aplicarem regras bancárias (como o rácio Cooke) a seguradoras de crédito, tendo em conta as numerosas diferenças existentes entre os riscos assumidos pelas seguradoras de crédito e pelos bancos (ver considerando 90) da decisão de início do procedimento). A este respeito, a Bélgica não demonstrou que as regras de Basileia (rácio Cooke) — que, por lei, se aplicam exclusivamente ao setor bancário — seriam na prática aplicadas pelas seguradoras de crédito ou recomendadas pelas agências de notação e pelas instâncias de controlo dos seguros.

(117) Quanto à aplicação do artigo 8.o da Lei de 1939 relativa ao ONDD, as autoridades belgas confirmaram que esta lei não é aplicável à SA Ducroire. Além disso, esse artigo refere-se apenas às atividades que o ONDD exerce por conta própria com a garantia do Estado e às que exerce por conta do Estado.

(118) Embora a Bélgica refira o método da Standard & Poor's que existia na altura para determinar as necessidades de capital das seguradoras de crédito, importa salientar que as autoridades belgas não apresentaram qualquer estimativa do capital segundo esse método, o qual não foi, aliás, utilizado pelo ONDD em 2004.

(119) Em conclusão, mesmo admitindo que o capital necessário para suportar o crescimento previsto das atividades da SA Ducroire seja um critério pertinente para a presente análise (o que a Comissão contesta), as autoridades belgas não apresentaram quaisquer elementos que permitam demonstrar de forma convincente que a necessidade de capital para os riscos de curto prazo transferidos para a SA Ducroire deveria ser superior ao capital existente na conta comercial do ONDD no final de 2004.

(120) Na presente secção, a Comissão demonstrou que deve rejeitar-se a alegação das autoridades belgas de que a concessão de um capital inicial de 150 milhões de EUR à SA Ducroire em 2004 corresponde apenas à transferência do capital de que a atividade relativa aos riscos de curto prazo já beneficiava no ONDD. A Comissão concluiu, na verdade, que o capital de que a atividade relativa aos riscos de curto prazo já beneficiava no ONDD antes de ser transferida para a SA Ducroire se elevava a [45-75] milhões de EUR e que, por conseguinte, existia um capital adicional de [75-100] milhões de EUR para essa atividade.

(121) Convém analisar agora a aplicação dos dois critérios de exclusão descritos na decisão de início do procedimento. Examinaremos, em primeiro lugar, o segundo critério de exclusão e depois o primeiro.

Parte do capital de que os riscos negociáveis já beneficiavam no ONDD e que foi simplesmente transferida para a SA Ducroire juntamente com as atividades correspondentes (segundo critério de exclusão descrito na decisão de início do procedimento)

(122) No considerando 111, a Comissão concluiu que, em 31 de dezembro de 2004, havia no ONDD um capital de [45-75] milhões de EUR afetado à atividade relativa aos riscos de curto prazo. Para aplicar o segundo critério de exclusão, é preciso calcular, assim, sobre os [45-75] milhões de EUR afetados a essa atividade no final de 2004, a parcela de capital relativa aos riscos negociáveis (64). Como já foi dito, esses riscos negociáveis diziam exclusivamente respeito a devedores localizados nos dez Estados que aderiram à União Europeia em maio de 2004.

(123) Como também já foi dito, a conta comercial que beneficiava de um capital de [45-75] milhões de EUR no final de 2004 não tinha contas separadas que permitam identificar com precisão o capital que só beneficiava a atividade relativa aos riscos negociáveis. Trata-se, portanto, de calcular a parte dos [45-75] milhões de EUR que é razoável considerar que apenas beneficiava essa atividade.

(124) Segundo os dados apresentados ao regulador em 2004, os montantes do passivo líquido ascendiam a 141,6 milhões de EUR para os riscos relativos aos dez novos Estados-Membros, e a 661,4 milhões de EUR para o conjunto das apólices para exportadores de curto prazo no final de 2004 (65). Com base numa repartição proporcional dos [45-75] milhões de EUR com base no passivo líquido, pode considerar-se, assim, que [10-25] milhões de EUR são capital relacionado com os riscos relativos aos dez novos Estados aderentes antes da sua transferência da conta comercial do ONDD para a SA Ducroire.

(125) A Comissão verifica que uma tal repartição do capital em função do passivo líquido é coerente com a abordagem seguida pelo próprio ONDD em 2004 (66).

(126) A Comissão observa igualmente que as autoridades belgas e o ONDD/SA Ducroire afirmaram sistematicamente, ao longo do procedimento, que os riscos não negociáveis exigiam, para um dado montante segurado, mais capital do que os riscos negociáveis. Por conseguinte, o montante de [10-25] milhões de EUR constitui um limite máximo e não um limite mínimo. No entanto, a Comissão considera razoável tomar em consideração este valor, visto ser coerente com a abordagem seguida pelo próprio ONDD em 2004.

(127) A Comissão conclui que, do montante de capital inicial de 150 milhões de EUR, se pode considerar que [10-25] milhões de EUR não constituem uma vantagem a favor da atividade relativa aos riscos negociáveis, porque esse montante já beneficiava essa atividade no ONDD (67). Neste caso, trata-se apenas de uma alteração da forma jurídica da mesma atividade económica e do capital de que esta beneficiava. A transferência desse capital para a SA Ducroire, juntamente com a atividade em questão, não pode assim constituir um auxílio.

(128) Por analogia, deve aplicar-se o mesmo raciocínio ao montante do capital relativo aos riscos referentes a devedores localizados na Roménia e na Bulgária. Com efeito, em 2007, verificou-se uma reclassificação dos riscos não negociáveis referentes a tais devedores, que passaram a integrar a categoria dos riscos negociáveis devido à adesão desses Estados à União Europeia. O capital que já beneficiava esses riscos quando não eram negociáveis não pode, por isso, constituir uma nova vantagem pelo simples facto de os riscos se terem tornado posteriormente negociáveis. Há, pois, que excluir também este capital da qualificação de auxílio.

(129) Assim, o capital relativo aos riscos não negociáveis que se tornaram negociáveis está excluído da análise sobre a eventual existência de uma vantagem. Nas suas observações de 16 de maio de 2012, as autoridades belgas estimaram que o capital relativo aos riscos referentes a devedores localizados na Roménia e na Bulgária ascendia a [0-2] milhões de EUR, partindo da hipótese de que esses riscos eram negociáveis em 2005. Em contrapartida, não forneceram qualquer estimativa do capital associado a esses riscos em 31 de dezembro de 2006. Como os riscos em questão não eram negociáveis em 2005, a estimativa das autoridades belgas sobre o capital a eles afetado tende, por conseguinte, a ser subestimado. As contas separadas reconstituídas retrospetivamente pelo ONDD no âmbito do presente procedimento (observações de 16 de maio de 2012) revelam que o capital afetado aos riscos não negociáveis sofreu uma diminuição de [0-5] milhões de EUR em 2007 relativamente a 2006. Esta diminuição é explicada pela alteração da classificação dos riscos associados à Roménia e à Bulgária (considerados como riscos negociáveis a partir de 2007), mas também por outros fatores, como a alteração da política de resseguro. Com base no conjunto de elementos disponíveis, é possível considerar razoavelmente que o capital de que os riscos associados à Bulgária e à Roménia beneficiavam antes de se tornarem negociáveis ascendia a [0-5] milhões de EUR.

(130) Tendo em conta o que precede, a Comissão conclui que um montante de [10-25] milhões de EUR já beneficiava os riscos negociáveis antes de 1 de janeiro de 2005 e que a transferência desse capital juntamente com as atividades em causa não pode, por isso, constituir uma vantagem. Do mesmo modo, um montante de [0-5] milhões de EUR beneficiava já os riscos que se tornaram negociáveis em 1 de janeiro de 2007 (Roménia e Bulgária), antes de estes se tornarem negociáveis.

Parte do capital que suporta a atividade relativa aos riscos não negociáveis (primeiro critério de exclusão descrito na decisão de início do procedimento)

(131) Como já foi dito, os riscos de curto prazo já beneficiavam de um capital de [45-75] milhões de EUR antes da sua transferência (ver considerando 120). Desses [45-75] milhões de EUR, já foi anteriormente concluído que a parte dos riscos negociáveis pode ser razoavelmente estimada em [10-25] milhões de EUR. Consequentemente, é razoável estimar a parte relativa aos riscos não negociáveis em [35-50] milhões de EUR (dos quais [0-5] milhões de EUR relativos aos riscos associados à Bulgária e à Roménia, que se tornaram negociáveis em 2007).

(132) Por razões idênticas às referidas no considerando 127, a transferência da totalidade dos [45-75] milhões de EUR (incluindo a parcela relativa aos riscos não negociáveis estimada em [35-50] milhões de EUR) não constitui uma vantagem e é excluída da análise da existência de um auxílio.

(133) Em conclusão, do capital inicial de 150 milhões de EUR atribuído à SA Ducroire, apenas [75-100] milhões de EUR constituem um capital adicional, ou seja, capital novo. Só a concessão destes [75-100] milhões de EUR poderá constituir, assim, uma vantagem (ver considerando 120).

(134) Tal como já foi mencionado no considerando 65 da decisão de início do procedimento, os Estados-Membros podem apoiar a atividade de seguro de riscos não negociáveis, dado que a Comissão considera que não existe um mercado para este tipo de riscos. Por conseguinte, não pode haver distorção da concorrência relativamente às outras seguradoras. Todavia, a Comissão faz notar que a SA Ducroire não tinha qualquer separação de contas entre a atividade dos riscos negociáveis e a dos riscos não negociáveis. Formalmente, não foi afetado qualquer capital à atividade dos riscos não negociáveis. Nenhuma parte do capital de 150 milhões de EUR foi isolada para financiar a atividade relativa aos riscos não negociáveis. Por conseguinte, uma abordagem puramente formal poderia levar a que nenhuma parte do capital adicional de [75-100] milhões de EUR fosse excluída. Uma tal abordagem seria tanto mais justificada porquanto a obrigação de estabelecer contas separadas está expressamente prevista no ponto 4.3 da Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação que estava em vigor desde 1998. No entanto, é evidente que uma parte importante das atividades da SA Ducroire diz respeito ao seguro de riscos não negociáveis. A SA Ducroire não teria podido segurar esses riscos sem um capital adequado. Por conseguinte, para além dos [45-75] milhões de EUR (dos quais [35-50] milhões de EUR para os riscos não negociáveis), a Comissão pode aceitar excluir também da classificação de auxílio a parte do capital cuja utilização para suportar a atividade de seguro dos riscos não negociáveis possa ser demonstrada razoavelmente.

(135) Na decisão de início do procedimento, a Bélgica foi convidada a desenvolver uma metodologia para determinar a parte do capital da SA Ducroire que podia considerar-se consagrada à atividade dos riscos negociáveis e a parte que suportava a atividade relativa aos riscos não negociáveis. Na sequência desse pedido da Comissão, as autoridades belgas apresentaram, relativamente ao período de 2005-2011, um balanço e uma conta de ganhos e perdas separados para cada uma das atividades. O balanço dos riscos não negociáveis em 31 de dezembro de 2011 compreende um capital de [70-110] milhões de EUR e o dos riscos negociáveis compreende um capital de [40-80] milhões de EUR. Embora a separação das contas se baseie em determinadas hipóteses ou dados parcialmente verificáveis num contexto de reconstrução retrospetiva, a Comissão considera razoáveis os níveis de capital atribuídos à atividade relativa aos riscos negociáveis e não negociáveis em 31 de dezembro de 2011.

(136) A Comissão aceita excluir, portanto, da classificação de auxílio [70-110] milhões de EUR por suportarem, de facto, uma atividade que não está sujeita a concorrência, de acordo com a Comunicação relativa ao seguro de crédito à exportação.

(137) O capital de que beneficiavam os riscos de curto prazo não negociáveis passou, assim, de [35-50] milhões de EUR no final de 2004 para [70-110] milhões de EUR no fim de dezembro de 2011, o que corresponde a um aumento de [35-60] milhões de EUR. Como o montante de [35-50] milhões de EUR de capital associado à atividade relativa aos riscos não negociáveis inclui os [0-5] milhões de EUR referentes aos riscos associados à Roménia e à Bulgária, reclassificados como negociáveis em 2007, há um aumento bruto do capital atribuído aos riscos não negociáveis no valor de [35-65] milhões de EUR. Por outras palavras, do capital adicional de [75-100] milhões de EUR, [35-65] milhões de EUR apoiaram de facto a atividade relativa aos riscos não negociáveis.

Conclusão sobre a aplicação dos dois critérios de exclusão e o montante de capital suplementar

(138) Um montante de [70-110] milhões de euros foi excluído da qualificação de auxílio, porque foi possível considerar que suportava a atividade relativa aos riscos não negociáveis à data de 31 de dezembro de 2011 (primeiro critério de exclusão). Um montante de [10-25] milhões de EUR foi igualmente excluído dessa qualificação por ter sido possível considerar que não constituía uma vantagem, uma vez que já beneficiava os riscos negociáveis antes de estes serem transferidos para a SA Ducroire em 31 de dezembro de 2004 (segundo critério de exclusão). Além disso, deve excluir-se também um montante de [0-5] milhões de EUR porque já beneficiava os riscos associados à Bulgária e à Roménia, antes de estes se tornarem negociáveis em 1 de janeiro de 2007.

(139) Em conclusão, só 36,6 milhões de EUR da dotação inicial de capital de 150 milhões de EUR poderão constituir uma vantagem e um auxílio estatal na aceção do artigo 107.o, n.o 1, do TFUE.

(140) Outra forma de apresentar o resultado de 36,6 milhões de EUR consiste em subtrair, do capital inicial de 150 milhões de EUR concedido à SA Ducroire, (1) os [45-75] milhões de EUR de que os riscos de curto prazo já beneficiavam antes da sua transferência para a SA Ducroire (incluindo os [0-5] milhões de EUR associados aos riscos referentes a devedores estabelecidos na Roménia e na Bulgária, que se tornaram negociáveis em 1 de janeiro de 2007) e (2) os [35-65] milhões de EUR adicionais que suportavam efetivamente os riscos não negociáveis. Obtém-se, assim, um valor de 36,6 milhões de EUR.

(141) Esta análise da repartição do capital é apresentada no gráfico seguinte:

(142) A título subsidiário, a Comissão observa o seguinte. As autoridades belgas afirmam que, em 2004, à exceção de cerca de sete milhões a 13 milhões de EUR (ver quadro 2), o capital de 150 milhões de EUR estava implicitamente atribuído, na sua totalidade, aos riscos não negociáveis. Com base nesta primeira afirmação, a Bélgica declara que só mais tarde (em 2007 e 2008), uma parte do capital inicialmente afetado aos riscos não negociáveis foi transferida para os riscos negociáveis. A Bélgica afirma, assim, que só essas transferências de capital poderiam constituir um auxílio e que o critério do investidor privado deve ser aplicado a esses montantes no momento das suas transferências internas e não aquando da injeção inicial de capital efetuada em 2004. Este raciocínio não pode ser aceite.

(143) Com efeito, no momento da criação da SA Ducroire e nos anos seguintes, o capital de 150 milhões de EUR nunca foi formalmente atribuído à atividade relativa aos riscos negociáveis e à relativa aos riscos não negociáveis, respetivamente. Este capital podia ser livremente utilizado para apoiar uma ou outra (em proporções definidas) de acordo com as oportunidades do mercado e as opções estratégicas da SA Ducroire. A repartição de capitais entre a atividade relativa aos riscos negociáveis e a dos riscos não negociáveis apenas foi retroativamente reconstituída no âmbito do atual procedimento. Os documentos de 2004, apresentados pelas autoridades belgas, não indicavam qualquer repartição do capital entre as diferentes atividades. A Comissão não pode, por conseguinte, aceitar excluir da análise da existência de um auxílio uma parte dos [75-100] milhões de EUR de capital adicional da SA Ducroire unicamente com base no facto de, nessa altura, esse montante poder ser utilizado para apoiar a atividade relativa aos riscos não negociáveis. Como já foi dito, só é possível excluir da avaliação da existência de um auxílio a parte do capital adicional de [75-100] milhões de EUR que tenha suportado comprovadamente a atividade relativa aos riscos não negociáveis.

(144) A título meramente subsidiário, a Comissão observa que, mesmo que se devesse aceitar o argumento da Bélgica de que uma parte do capital inicial da SA Ducroire estava afetada aos riscos não negociáveis e, por isso, não podia ser abrangida pelo âmbito de aplicação do artigo 107.o, n.o 1, do TFUE, esse argumento só se aplicaria ao montante de 36,6 milhões de EUR se a Bélgica conseguisse demonstrar que o capital afetado aos riscos não negociáveis era superior a [70-110] milhões de EUR. (Na verdade, para calcular os 36,6 milhões de EUR, já se tinha deduzido dos 150 milhões de EUR um montante de [70-110] milhões de EUR que suportava a atividade relativa aos riscos não negociáveis). Ora, é evidente que em 2004 tal montante nunca foi atribuído aos riscos não negociáveis uma vez que se afirma nos documentos internos que um capital de 100 milhões de EUR era suficiente para cobrir todos os riscos de curto prazo (não negociáveis e negociáveis) até 2007.

A aplicação do princípio do investidor privado numa economia de mercado

(145) Segundo jurisprudência constante, para determinar se uma medida confere uma vantagem económica, há que apreciar se, em circunstâncias semelhantes, um investidor privado de dimensão comparável à empresa em causa teria procedido, numa economia de mercado, a uma contribuição de capital da mesma importância (68), nomeadamente no que respeita à informação disponível e aos desenvolvimentos previsíveis aquando desse investimento.

(146) No caso em apreço, trata-se de analisar se o capital suplementar de 36,6 milhões de EUR concedido em 2004 apresentava uma rendibilidade suficiente para convencer um investidor privado numa economia de mercado. No entanto, a rendibilidade desse capital suplementar não pode ser analisada separadamente do capital na sua totalidade, dado que esse capital suplementar resulta de uma divisão artificial do capital de 150 milhões de EUR subscrito em 2004. Não é possível identificar precisamente qualquer fluxo de receitas como sendo proveniente desses 36,6 milhões de EUR. Por outras palavras, o lucro de uma atividade específica não foi imputado a esses 36,6 milhões de EUR, uma vez que não existia uma contabilidade separada. Por conseguinte, a Comissão considera que, para aplicar corretamente o critério do investidor privado, se deve verificar se a totalidade do capital de 150 milhões de EUR apresentava uma rendibilidade esperada suficiente. Se não for esse o caso, é forçoso concluir que os 36,6 milhões de euros constituem uma vantagem.

(147) A título meramente subsidiário, outra possibilidade consistiria em aplicar um método pro rata sobre o resultado obtido, o que daria o mesmo resultado.

(148) A Comissão também não considera analisar a rendibilidade do capital adicional de [75-100] milhões de EUR e excluir os [45-75] milhões de EUR atribuídos à atividade dos riscos de curto prazo antes da sua transferência para a SA Ducroire. Com efeito, o ONDD poderia ter decidido pôr termo à sua atividade relativa aos riscos de curto prazo e recuperar o montante de capital então afetado a essa atividade, ou seja [45-75] milhões de EUR (69). Esses [45-75] milhões de EUR não podem assim ser considerados como um custo suportado no passado e irrecuperável («sunk cost»).

(149) Nos considerandos seguintes, a Comissão demonstrará que a rendibilidade esperada dos 150 milhões de EUR era insuficiente para levar um investidor privado a efetuar tal investimento. Subsidiariamente, a Comissão mostrará que, mesmo considerando que a atividade dos riscos negociáveis beneficiava virtualmente de um capital de [45-65] milhões de EUR (36,6 milhões de EUR mais [10-25] milhões de EUR) e dos lucros esperados dessa atividade específica, a rendibilidade que dela se esperava também era insuficiente.

(150) O critério do investidor privado numa economia de mercado deve ser aplicado ex ante. Temos de remontar ao momento em que a injeção de capital foi concedida para apreciarmos se um investidor privado também teria procedido a uma participação dessa natureza. A apreciação do critério do investidor privado não deve ter em conta a evolução posterior à injeção de capital. Além disso, a conformidade com o critério do investidor privado numa economia de mercado pode ser demonstrada por um plano de atividades ex ante com base no qual a decisão de investir tenha sido tomada (70). De acordo com a jurisprudência recente (71), um Estado-Membro só pode invocar os elementos objetivos e verificáveis que teve em conta previamente ou em simultâneo com a decisão de proceder a um investimento. A este propósito podem, nomeadamente, ser exigidos elementos que demonstrem que essa decisão se baseia em avaliações económicas comparáveis às que um investidor privado sensato, colocado numa situação comparável, teria efetuado antes de proceder ao referido investimento para determinar a sua viabilidade futura. Em contrapartida, avaliações económicas levadas a cabo depois da concessão da referida vantagem, a verificação retrospetiva da rendibilidade efetiva do investimento realizado ou justificações posteriores da escolha do procedimento efetivamente seguido não bastam para demonstrar que um Estado-Membro tomou a decisão de investimento como um acionista privado em economia de mercado.

(151) Dado que nenhum investidor privado participou na medida em causa e que a SA Ducroire não está cotada em bolsa, o parâmetro cuja validade deve ser apreciada é a rendibilidade esperada do investimento, tal como podia ser estimada com base na informação disponível e nos desenvolvimentos previsíveis na altura (conforme indicado, em princípio, no plano de atividades definido pelo ONDD em 2004). Com efeito, de acordo com a jurisprudência do tribunal de Justiça (72) e a prática decisória da Comissão (73), o facto de a injeção de capital ser alegadamente necessária à prossecução da atividade da empresa ou à capitalização adequada da atividade, devido às regras prudenciais ou à estimativa dos riscos incorridos, não permite considerar que o critério do investidor privado numa economia de mercado se encontra satisfeito. Um investidor privado em condições normais de mercado não procederia a uma tal injeção de capital a não ser que, na altura, a rendibilidade esperada fosse suficiente, tendo em conta as informações disponíveis e as evoluções previsíveis nessa data específica (74). A Comissão observa, por conseguinte, que os argumentos apresentados pela Bélgica para justificar que um nível de capital de 150 milhões de EUR era «necessário» do ponto de vista económico e/ou com base nas regras prudenciais são irrelevantes para demonstrar que esse investimento apresentava uma rendibilidade suficiente para um investidor de mercado.

(152) As autoridades belgas baseiam a sua análise da rendibilidade no plano de atividades de 28 de setembro de 2004. Ora, a criação da SA Ducroire data de 23 de setembro de 2004. Contudo, só iniciou verdadeiramente as suas atividades económicas em 1 de janeiro de 2005, visto que a carteira de riscos de curto prazo continuou a pertencer ao ONDD até 31 de dezembro de 2004, data em que foi transferida. Pode considerar-se, portanto, que até pouco tempo antes dessa data o ONDD teria podido revogar a sua decisão de investimento nesta atividade não transferindo os riscos em questão e liquidando a entidade jurídica recém-criada. Por conseguinte, é aceitável ter em conta o plano de atividades do ONDD de 28 de setembro de 2004, como o solicitam as autoridades belgas.

(153) Resulta das notas e atas de 2004 que a decisão do ONDD de dotar a SA Ducroire de um capital de 150 milhões de EUR correspondia essencialmente à vontade do ONDD de dotar a sua filial de um capital inicial considerado «suficiente» para assegurar o desenvolvimento das suas atividades e que […] — «um capital realizado de 100 milhões de EUR é suficiente para exercer a atividade relativa às apólices globais para exportadores de curto prazo até 2007, mas deverá ser revisto após esse período» (75), sem que seja realmente demonstrado de forma precisa que a rendibilidade futura esperada era satisfatória do ponto de vista de um investidor privado. Em termos de análise da rendibilidade esperada, apenas um resultado positivo previsto para o conjunto das atividades nos primeiros três anos parece ter sido suficiente para convencer o ONDD a efetuar o investimento.

(154) Com efeito, segundo as projeções do cenário B do plano de negócios de 28 de setembro de 2004, o ONDD esperava um ROE sobre a totalidade das atividades de 1,3 % a 1,9 % para os anos de 2005, 2006 e 2007 no cenário «dinâmico — crescimento a 6 %» do plano de negócios de 28 de setembro de 2004 (o ROE antes da provisão para desvios de sinistralidade elevava-se a 2,8 %-4,3 %) (ver quadro 4). Importa salientar que essa rendibilidade é calculada com base num capital de 100 milhões de EUR, sem ter em conta os 50 milhões não realizados, o que torna o resultado da rendibilidade mais favorável do que é na realidade. A taxa de rendibilidade esperada nas projeções financeiras de 20 de abril de 2004 não era superior (ver quadro 3).

(155) Tendo em conta o que precede, afigura-se que a rendibilidade esperada da futura SA Ducroire era insuficiente para levar um investidor privado numa economia de mercado a fazer tal investimento. Na verdade, a rendibilidade esperada