EUROPESE COMMISSIE Straatsburg, 22.11.2022 COM(2022) 781 final VERSLAG VAN DE COMMISSIE AAN HET EUROPEES PARLEMENT, DE RAAD EN HET EUROPEES ECONOMISCH EN SOCIAAL COMITÉ Waarschuwingsmechanismeverslag 2023











Opgesteld overeenkomstig de artikelen 3 en 4 van Verordening (EU) nr. 1176/2011 betreffende de preventie en correctie van macro-economische onevenwichtigheden {SWD(2022) 381 final}



Waarschuwingsmechanismeverslag 2023 Inhoud Samenvatting 1. Macro-economische context 2. Onevenwichtigheden, risico's en aanpassing: belangrijkste ontwikkelingen 2.1. Externe sector 2.2. Concurrentievermogen3 2.3. Niet-financiële vennootschappen 2.4. Huizenmarkten en schulden van huishoudens 2.5. Overheidssector 2.6. Financiële sector 3. Landensectie Bijlage 1: Opmerkingen bij de tabellen van het landengedeelte Bijlage 2: Prognose en nowcasts van scorebordindicatoren

Bijlage 3: PMO-scorebord



Dit waarschuwingsmechanismeverslag markeert het begin van de twaalfde ronde van de procedure voor macro-economische onevenwichtigheden (PMO). De procedure is gericht op het opsporen, voorkomen en corrigeren van onevenwichtigheden die een negatieve invloed hebben of kunnen hebben op de goede werking van de economie van een lidstaat, van de economische en monetaire unie of van de Unie als geheel, en op het geven van passende beleidsreacties. De uitvoering van de PMO is ingebed in het Europees Semester voor de coördinatie van het economisch beleid om de consistentie te verzekeren met de analyses en aanbevelingen in het kader van andere instrumenten voor de uitoefening van het economisch toezicht (artikelen 1 en 2 van Verordening (EU) nr. 1176/2011). In het waarschuwingsmechanismeverslag wordt aangegeven voor welke lidstaten een diepgaande evaluatie nodig is, zodat kan worden nagegaan of zij kampen met onevenwichtigheden die beleidsoptreden vereisen (artikel 5 van Verordening (EU) nr. 1176/2011). Rekening houdend met besprekingen over het waarschuwingsmechanismeverslag met het Europees Parlement en binnen de Raad en de Eurogroep, zal de Commissie dan diepgaande evaluaties voor de betrokken lidstaten opstellen. De diepgaande evaluaties zullen in het voorjaar van 2023 worden gepubliceerd en zullen de basis vormen voor de beoordeling door de Commissie van het bestaan en de ernst van macro-economische onevenwichtigheden en voor de vaststelling van beleidslacunes. Het waarschuwingsmechanismeverslag analyseert ook welke implicaties de macro-economische onevenwichtigheden van de lidstaten hebben voor de eurozone in haar geheel. De analyse van het waarschuwingsmechanismeverslag is gebaseerd op de economische interpretatie van een scorebord van geselecteerde indicatoren, dat een filterinstrument biedt voor het opsporen van prima facie bewijs van mogelijke risico's en kwetsbaarheden. Overeenkomstig Verordening (EU) nr. 1176/2011 is het de taak van de Commissie om de scorebordwaarden economisch te interpreteren, zodat een beter inzicht in de algemene economische context kan worden verkregen en rekening wordt gehouden met landspecifieke overwegingen. () Het waarschuwingsmechanismeverslag bouwt ook voort op analytische instrumenten en beoordelingskaders en op aanvullende gepubliceerde gegevens, met name gegevens over het jaar. () Bij de eerste screening op onevenwichtigheden in het waarschuwingsmechanismeverslag wordt voortgebouwd op de aanpak die in voorgaande jaren is gevolgd. Er wordt vooruitgekeken om risico’s van opkomende onevenwichtigheden in een vroeg stadium te kunnen opsporen. Dit kan inhouden dat diepgaande evaluaties worden uitgevoerd wanneer negatieve trends wijzen op een hoog risico op een toename van onevenwichtigheden. Daartoe worden in dit verslag prognoses, nowcasts en voorspellingen gebruikt om de mogelijke ontwikkeling van risico's voor de macro-economische stabiliteit beter te kunnen meten. De waarden van de scorebordvariabelen voor 2022 en de daaropvolgende jaren zijn geraamd aan de hand van prognosegegevens van de Commissie en de nowcasts zijn gebaseerd op gegevens over het jaar (zie bijlage 2 voor details). Deze prognoses gaan gepaard met aanzienlijke onzekerheid en het is noodzakelijk hiermee rekening te houden om de beginselen van transparantie inzake analyse en gebruikte gegevens na te leven en voorzichtigheid ten aanzien van de conclusies aan de dag te leggen. De huidige aanpak van het waarschuwingsmechanismeverslag is in overeenstemming met het voorstel van de Commissie over de toekomst van het toezicht op macro-economische onevenwichtigheden, dat is voorgesteld in het kader van de evaluatie van de economische governance. ()Het is met name gericht op een sterkere preventieve rol van de PMO in een omgeving die wordt gekenmerkt door nieuwe risico's. De beoordeling van onevenwichtigheden zou meer gebaseerd zijn op de ontwikkeling van risico's en beleidsmaatregelen. De hervormde PMO zou gericht zijn op macro-economische kwesties die van invloed zijn op de lidstaten en tegelijkertijd meer zichtbaarheid geven aan de dimensies van onevenwichtigheden in de EU en de eurozone. Samenvatting In dit waarschuwingsmechanismeverslag (AMR) wordt ingegaan op de ontwikkeling van onevenwichtigheden in een tijd waarin de economie van de EU van een herstel van de COVID-19-pandemie evolueert naar een sterke groeivertraging bij inflatoire druk. Begin 2022 hadden bijna alle economieën van de EU de daling van het bbp in 2020, als gevolg van de uitbraak van de pandemie, gecompenseerd en waren zij sterk gegroeid, ondanks enkele resterende knelpunten aan de aanbodzijde en een toenemend tekort aan arbeidskrachten. Sinds het begin van de Russische aanvalsoorlog tegen Oekraïne in februari 2022 hebben scherpe stijgingen van de energiekosten geleid tot een sterke verslechtering van de vooruitzichten voor de EU-economie. De huidige vooruitzichten worden gekenmerkt door een combinatie van een hoge inflatie en een afnemend consumenten- en producentenvertrouwen. De onzekerheid in verband met de mogelijke diepgang en duur van de energiecrisis is groot. De economische bedrijvigheid neemt af en de groei zal naar verwachting negatief worden in het laatste kwartaal van 2022. De financieringsvoorwaarden zijn zichtbaar aangescherpt, nog meer buiten de eurozone, aangezien de monetaire autoriteiten maatregelen nemen om de inflatoire druk aan te pakken. Buiten de EU worden de mondiale omstandigheden gekenmerkt door een vertraging in China en nervositeit in opkomende markten. Vóór de verslechtering van de economische omstandigheden was de schuldafbouw van een aantal reeds lang bestaande onevenwichtigheden, die tijdens de pandemie waren toegenomen, hervat, terwijl de huizenprijzen snel stegen. Met het herstel is de schuldafbouw van de hoge particuliere en overheidsschulden, die de afgelopen tien jaar in een aantal landen was begonnen, in veel gevallen hervat, maar vanaf een hoger beginniveau. Het herstel van het externe evenwicht kwam langzaam terug. Zij was tijdens de pandemie onderbroken, aangezien de lopende rekeningen in een aantal grote nettodebiteurlanden met aanzienlijke toeristische sectoren verslechterden, terwijl grote overschotten op de lopende rekening bleven bestaan. De overheidsschuld, die door de COVID-19-crisis aanzienlijk was toegenomen vanwege de sterke recessie en de noodzaak om de economie te ondersteunen, begon vanaf 2021 te matigen. De groei van de huizenprijzen versnelde tijdens de pandemie en de sterke groei zette tijdens het herstel voort. In sommige landen heeft een krachtige loongroei geleid tot bezorgdheid over het kostenconcurrentievermogen, dat in sommige gevallen al in de periode vóór de pandemie was verzwakt. De economische interpretatie van het scorebord, dat de resultaten voor 2021 weergeeft, is gebaseerd op het centrale scenario van de najaarsprognoses 2022 van de Commissie en op de economische ontwikkelingen in de loop van het jaar. Naast het centrale scenario zijn er toegenomen risico’s en kwetsbaarheden die verband houden met de toegenomen onzekerheid over de economische ontwikkelingen op dit moment, die hieronder worden besproken. De economische lezing leidt tot de volgende thematische conclusies: ·In 2021 zijn de lopende rekeningen van de meeste lidstaten teruggekeerd naar hun posities van vóór de COVID-19-crisis in 2019, ondanks een resterend effect in sommige landen met grote toeristische sectoren. De lopende rekeningen van de meeste nettodebiteurlanden bleven onder de niveaus die bevorderlijk waren voor een snelle correctie, terwijl een aantal grote overschotten op de lopende rekening zijn aangevinkt. De grote externe aandelenposities zijn voornamelijk afgenomen dankzij de hogere bbp-groei, maar blijven aanzienlijk. In 2022 is er een sterke daling van de saldi op de lopende rekeningen, zowel tekorten als overschotten, als gevolg van de veel hogere energieprijzen. In sommige gevallen gaat dit gepaard met een vermindering van de handelsbalansen met uitzondering van energie, waarbij wisselkoerseffecten een rol spelen. Begrotingsmaatregelen om het effect van de energiecrisis te verlichten verschuiven de relatieve bijdrage van het netto financieringssaldo van de overheid en de particuliere sector, en dragen bij tot een toename van de tekorten op de lopende rekening en tot een vermindering van de overschotten. ·De ontwikkeling van de arbeidskosten per eenheid product is over de afgelopen jaren moeilijk te interpreteren, als gevolg van ernstige verstoringen in de meting van de productiviteit, maar is over het algemeen toegenomen. De lonen zijn in 2021 in sommige landen sterk gestegen, wat kan leiden tot een verlies van kostenconcurrentievermogen binnen de eurozone, met name in landen die al vóór de pandemiejaren onder aanhoudende druk stonden. In sommige landen zijn de arbeidsmarkten bijzonder krap, wat deels te wijten kan zijn aan de specifieke gevolgen van de pandemie. In 2022 zijn de loonstijgingen versneld, zonder dat dit gepaard gaat met productiviteit, wat heeft geleid tot verdere druk op het concurrentievermogen; maar als gevolg van de hoge inflatie daalt het reële beschikbare inkomen van huishoudens. De op inflatie gebaseerde reële effectieve wisselkoersen zijn tot dusver in de eurozone over het geheel genomen niet gestegen als gevolg van de depreciatie van de eenheidsmunt, maar er zijn aanzienlijke verschillen tussen de landen. De ongelijke impact van de energieprijsschok op de prijsdynamiek speelt een rol, aangestuurd door verschillen in de energiemix, de structuur van de energiemarkten en de overheidssteun. Er is ook een duidelijke variatie in de effectieve wisselkoersen op basis van de kerninflatie, waarbij landen met een grotere prijsdruk in de loop van het lopende jaar een appreciatie ten opzichte van de eurozone laten zien. Voor landen buiten de eurozone zijn er zowel aanzienlijke depreciaties als appreciaties aan de gang, deels als gevolg van een ongelijke nominale wisselkoersdynamiek, die in sommige, maar niet alle gevallen door de monetaire-beleidskoers wordt aangestuurd. ·In 2021 steeg het overschot op de lopende rekening van de eurozone tot het niveau van vóór de pandemie. Uit de gegevens over het jaar blijkt dat er in 2022 een scherpe daling aan de gang is, voornamelijk als gevolg van de toegenomen invoer, waarbij de invoer van energie de belangrijkste factor is vanwege de aangegeven effecten op de prijs. Als gevolg daarvan zal de lopende rekening van de eurozone volgens de prognoses in 2022 aanzienlijk dalen en in 2023 grotendeels ongewijzigd blijven, ondanks het aanhouden van de reële vraag. Veranderingen in de arbeidskosten per eenheid product tijdens de pandemie hebben geleid tot een tijdelijke stagnatie van de symmetrische aanpassing van de externe posities in de eurozone cumulatief over 2020 en 2021. Over het geheel genomen waren de stijgingen grotendeels gelijk voor landen met hoge positieve en hoge netto negatieve NIIP's (netto internationale investeringsposities). Vanaf 2022 zou de symmetrische aanpassing tijdens de prognoseperiode moeten worden hervat en voortgezet, waarbij de arbeidskosten per eenheid product in sommige overschotlanden het sterkst stijgen. ·De schuldquotes van bedrijven daalden in 2021 naarmate de economische groei aantrok. Ondernemingen worden gekenmerkt door toegenomen liquiditeit, waardoor de onmiddellijke risico’s in verband met bedrijfsschulden gedeeltelijk worden afgezwakt. Niettemin blijven de schuldvoorraden in veel lidstaten aanzienlijk, en in sommige gevallen boven het niveau van vóór de pandemie. In 2022 wordt de vermindering van de bedrijfsschuld als percentage van het bbp voortgezet, aangezien de economische groei positief blijft in een context van aanhoudende financieringsstromen, maar dit zal waarschijnlijk worden belemmerd door de moeilijke macro-economische context. In sommige landen is in 2022 een begin gemaakt met de toename van niet-renderende leningen en faillissementen. ·De huizenprijzen namen in 2021 in de meeste lidstaten toe, na jaren van aanhoudende groei. De prijzen zijn in de eerste helft van 2022 verder gestegen, maar zullen naar verwachting matigen. De schuldquoten van de huishoudens hebben hun neerwaartse trend in 2021 hervat, maar blijven in sommige landen hoog en boven het niveau van vóór de pandemie. Hoewel wordt verwacht dat de schuldquote als een aandeel van het bbp in 2022 zal blijven dalen, zal de rentelast voor huishoudens waarschijnlijk toenemen. Buiten de eurozone is de hypotheekrente in de loop van 2022 aanzienlijk gestegen, terwijl de stijging van de rente binnen de eurozone beperkter is, maar naar verwachting zal aanhouden. ·De overheidsschuldquote is in 2021 in bijna alle lidstaten gedaald, maar blijft in bijna alle gevallen aanzienlijk boven het niveau van 2019. De tekorten bleven hoog, maar de sterke economische groei leidde tot een neerwaarts effect op de schuldquoten. De overheidsschuldquote is in 2022 over het algemeen gedaald als gevolg van de aanhoudende economische groei en een verdere vermindering van de tekorten, ondanks omvangrijke steunpakketten voor huishoudens en bedrijven in verband met de hoge energieprijzen. De vooruitzichten voor 2023 lopen uiteen van land tot land, zij het met een verdere daling van de overheidsschuldquote van de landen met de hoogste schuld. Nieuwe beleidsmaatregelen om de gevolgen van de energiecrisis te verzachten, kunnen de schuldniveaus doen toenemen. De rentelasten gaan sinds 2021 omhoog als gevolg van een aanscherping van de financiële voorwaarden na jaren van zeer gunstige omstandigheden. Dit is het meest uitgesproken in de landen buiten de eurozone, waar de rendementsspreads van staatsobligaties sterker zijn gestegen. ·De banksector is goed gekapitaliseerd en is tijdens de pandemie veerkrachtig gebleken. De vermindering van de niet-renderende leningen uit het verleden is in 2021 en in 2022 voortgezet, maar de mogelijkheid van het ontwikkelen van feedbackloops kan niet worden uitgesloten. Hoewel de winstgevendheid van de banken zich heeft hersteld, blijft zij structureel zwak en zal zij naar verwachting opnieuw dalen ondanks stijgingen van de rentemarges, aangezien de verslechterende economische vooruitzichten gevolgen hebben voor de activa en de kredietrisico’s. In 2021 werd de kredietverstrekking voortgezet, zelfs na het verstrijken van overheidsgaranties en enige macroprudentiële aanscherping. Een lichte toename van niet-renderende leningen wordt verwacht tegen de achtergrond van enige vertraagde impact van de intrekking van steunmaatregelen die tijdens de pandemie zijn genomen en de huidige verslechterende economische vooruitzichten. Gezien het economische klimaat zijn er specifieke risico’s die tot grotere onevenwichtigheden kunnen leiden. Er zouden ongunstigere scenario’s kunnen ontstaan dan hierboven beschreven, met als gevolg meer acute of langdurige ontwikkelingen die de macro-economische stabiliteit en de werking van de economieën in het algemeen kunnen belemmeren: ·Een langdurige energiecrisis, met aanhoudend hoge energiekosten, zou kunnen leiden tot een grotere en langere neergang, waardoor de schuldvoorraden zowel direct als indirect toenemen en een reeks domino-effecten tot gevolg hebben die gevolgen hebben voor consumenten, werknemers, bedrijven en de banksector. De aanhoudend hoge energiekosten kunnen voor sommige landen leiden tot aanhoudende grotere tekorten op de lopende rekening, waardoor hun externe houdbaarheid onder druk komt te staan.

·Het vooruitzicht van een sterkere structurele transformatie ten opzichte van de grote energieafhankelijkheid van fossiele energie, met name uit Rusland, is positief, maar brengt risico’s en aanpassingskosten met zich mee. Door waardeketens te verschuiven en bij getroffen Europese bedrijven, die wereldwijd te maken hebben met hogere inputprijzen, weg te halen zou de winstgevendheid kunnen temperen en kunnen leiden tot meer faillissementen van ondernemingen, geclusterd in getroffen sectoren en regio’s, en tot een daling van het exportaandeel en de potentiële groei in meer blootgestelde landen. ·De herprijzing van risico over de hele wereld zou kunnen overslaan op de financiële markten, wat kan leiden tot instabiliteit en tot hogere financieringskosten voor overheden en particuliere kredietnemers, mogelijk op idiosyncratische manieren. Door de slechtere economische omstandigheden zijn de kwetsbaarheden en risico’s in verband met reeds bestaande onevenwichtigheden toegenomen. Ondanks de sterke vertraging van de bedrijvigheid zal de nominale bbp-groei naar verwachting zowel in 2022 als in 2023 bijdragen tot een verlaging van de schuldquoten, voornamelijk als gevolg van het effect van de inflatie. Zwakkere economische activiteit en striktere financieringsvoorwaarden vergroten echter de risico’s die verbonden zijn aan hoge schuldniveaus. Een toename van niet-renderende leningen en faillissementen is een risico voor zowel ondernemingen als huishoudens. Ondernemingen worden geconfronteerd met stijgingen van de productiekosten en kunnen beperkt zijn in hun mogelijkheden om deze door te berekenen, waarbij meer kwetsbare ondernemingen sector- en geografisch geclusterd zijn. Huishoudens hebben in de meeste landen te maken met een lager reëel besteedbaar inkomen, waarbij de loonstijgingen lager zijn dan de inflatie, maar hoger dan de productiviteitsgroei. De groei van de huizenprijzen wordt in veel lidstaten gecorrigeerd tegen de achtergrond van stijgende hypotheekrente en druk op het beschikbare inkomen. Een aanhoudend sterke groei van de huizenprijzen in sommige landen zou een risico op een wanordelijke omkering inhouden, vooral wanneer dit gepaard gaat met hypothecaire leningen tegen variabele rentetarieven. De druk op bedrijven en huishoudens kan elkaar versterken en zich over de hele economie verspreiden, met gevolgen voor de financiële sector. Aanvullende maatregelen ter ondersteuning van kwetsbare huishoudens en bedrijven zouden een deel van de kosten van de energiecrisis naar de overheidssector verschuiven. De overheidsschuld zou dan toenemen, wat voor landen met een hoog beginniveau van schulden en tekorten een bijzondere uitdaging kan zijn en dit vraagt om gerichte, tijdelijke en gemeenschappelijke Europese oplossingen. Concreet zal de Commissie de behoeften inzake RePowerEU opnieuw beoordelen. Bovendien belemmeren hogere rentetarieven en een zwakkere of negatieve bbp-groei de schuldafbouw van de overheid, met name voor landen met een hoge schuldenlast. Dit kan een domino-effect hebben op andere sectoren, met negatieve gevolgen voor de groei. Naarmate de sterke groei na de pandemie stagneert, kunnen zich nieuwe onevenwichtigheden voordoen, met een risico op uiteenlopende prijseffecten als gevolg van de gemeenschappelijke aanbodschok. Ondanks de stijgingen van de grondstofprijzen en het risico dat de gaslevering een gemeenschappelijke schok voor de EU vormt, zijn de gevolgen ervan aanzienlijk uiteenlopend. Hoewel de inflatie naar verwachting geleidelijk zal beginnen te dalen, kan er sprake zijn van een stapsgewijze verandering in de relatieve prijs- en kostenniveaus van de verschillende landen wanneer deze afneemt. Dit kan leiden tot een verlies aan kostenconcurrentievermogen dat kostbaar kan zijn om op te lossen. Dit geldt met name voor de landen van de eurozone waar externe tekorten zijn ontstaan, hoewel een hogere inflatie in grote landen met een overschot op de lopende rekening het herstel van het evenwicht in de eurozone zou kunnen vergemakkelijken. In sommige landen buiten de eurozone kunnen valutadepreciaties het kostenconcurrentievermogen in stand houden door een aantal sterk stijgende arbeidskosten te compenseren, maar dit kan de inflatie verder aanwakkeren. Dit kan op zijn beurt leiden tot strengere financieringsvoorwaarden, terwijl depreciaties ook de kosten van externe leningen en rentelasten doen stijgen. De eurozone vertoont enkele tekenen van herstel van het evenwicht op korte termijn, maar de algemene prestaties in de toekomst vereisen een voortdurende nauwe coördinatie van de beleidsreacties. Sommige herbalancering binnen de eurozone wordt ondersteund door sterkere ontwikkelingen van de arbeidskosten per eenheid product in sommige nettocrediteurlanden. De recente dynamiek van de lopende rekening, die het gevolg is van de ongunstige externe schok, is ook in grote lijnen bevorderlijk voor een herstel van het evenwicht, waarbij nettocrediteurlanden een grotere vermindering van hun grote overschotten te zien geven. Verschillen in de omvang van beleidsmaatregelen die gericht zijn op het verzachten van de gevolgen van de hoge energieprijzen en die de last van de energiecrisis verschuiven tussen bedrijven, huishoudens en overheden, en de prevalentie van niet-gerichte prijsmaatregelen, zijn een punt van zorg. De aard en de samenstelling van deze maatregelen, wat betreft de wijze waarop zij de vraag naar energie en de energieprijzen beïnvloeden, alsook de gevolgen ervan voor bedrijven en huishoudens, kunnen overloopeffecten voor de rest van de eurozone met zich meebrengen en het gelijke speelveld in gevaar brengen. Daarom moeten deze maatregelen doelgericht en tijdelijk zijn. Ongecoördineerde beleidsmaatregelen kunnen leiden tot grotere divergentie, waardoor de monetaire transmissie wordt belemmerd en de heterogene impact van de energiecrisis wordt versterkt. De analyse in dit waarschuwingsmechanismeverslag wijst op de noodzaak om de ontwikkelingen en risico’s in verband met gemeenschappelijke trends nauwlettend te volgen, die zowel gevolgen hebben voor lidstaten met reeds bestaande onevenwichtigheden als voor lidstaten met nieuwe kwetsbaarheden. De gevolgen van de Russische oorlog in Oekraïne, de mondiale beperkingen aan de aanbodzijde en de inflatiedruk vormen gemeenschappelijke schokken die risico’s kunnen inhouden voor de macro-economische stabiliteit en de werking van de economie van de EU als geheel en van de eurozone in het bijzonder. Gezien hun gemeenschappelijke aard moeten deze binnen een gemeenschappelijk kader worden bezien om context te bieden voor een gedifferentieerde landspecifieke analyse. Als onderdeel van de analytische onderbouwing van de komende landspecifieke diepgaande evaluaties zullen de diensten van de Commissie diepgaande thematische beoordelingen uitvoeren van drie kwesties die momenteel van groot belang zijn. Deze beoordelingen zullen betrekking hebben op kwesties die een aantal lidstaten gemeen hebben. Zij zullen gemeenschappelijke factoren identificeren die relevant zijn voor de landspecifieke analyse en meer in detail focussen op de landen die in dit waarschuwingsmechanismeverslag zijn beoordeeld als de landen die het zwaarst door deze kwesties worden getroffen. De beoordelingen zullen ook begin 2023 aan het Comité voor de economische politiek worden voorgelegd, en de betrokken lidstaten zal worden verzocht input te leveren voor een discussie. Dit zal als basis dienen voor de landspecifieke diepgaande evaluaties in het voorjaarspakket van het Europees Semester. De volgende thematische nota’s zullen worden opgesteld: ·In een diepgaande thematische nota over de ontwikkelingen op de huizenmarkt zal worden gekeken naar de risico’s en factoren die verband houden met de ontwikkeling van de huizenprijzen, de hypotheekmarkten en de schuld van huishoudens. De nota zal worden toegespitst op Tsjechië, Estland, Duitsland, Hongarije, Letland, Litouwen, Luxemburg, Nederland, Portugal, Slowakije en Zweden. ·In een diepgaande thematische nota over de dynamiek van het concurrentievermogen zullen de omvang en het effect van de doorberekening van de energiekosten naar de inflatie en de loonontwikkeling worden beoordeeld. Deze nota zal worden toegespitst op Tsjechië, Estland, Hongarije, Letland, Litouwen, Roemenië en Slowakije. ·In een diepgaande thematische nota over externe duurzaamheid en balansen zal de vermindering van handelsbalansen in het kader van een horizontale aanpak worden bekeken. Deze nota zal worden toegespitst op Cyprus, Griekenland, Duitsland, Hongarije, Letland, Litouwen, Nederland, Portugal, Roemenië en Slowakije. Voortbouwend op de beoordeling in het waarschuwingsmechanismeverslag zullen de diepgaande evaluaties ook betrekking hebben op aanvullende punten van zorg en landspecifieke kwesties. Dit omvat het effect van de huidige ontwikkelingen op de onevenwichtigheden die in de diepgaande evaluaties van 2022 zijn vastgesteld (Cyprus, Frankrijk, Duitsland, Griekenland, Italië, Nederland, Portugal, Roemenië, Spanje en Zweden). In dit waarschuwingsmechanismeverslag wordt geconcludeerd dat diepgaande evaluaties gerechtvaardigd zijn voor lidstaten met bestaande buitensporige onevenwichtigheden of onevenwichtigheden. Voor lidstaten waarvan eerder is vastgesteld dat zij met onevenwichtigheden of buitensporige onevenwichtigheden te kampen hebben, zal in de diepgaande evaluaties van 2023 worden beoordeeld of die onevenwichtigheden verergeren, worden gecorrigeerd of gecorrigeerd zijn, met het oog op het actualiseren van bestaande beoordelingen en het beoordelen van mogelijke resterende beleidsbehoeften. Dat geldt voor Cyprus, Frankrijk, Duitsland, Griekenland, Italië, Nederland, Portugal, Roemenië, Spanje en Zweden. Daarnaast zullen diepgaande evaluaties worden uitgevoerd voor lidstaten met specifieke risico’s op nieuwe onevenwichtigheden. De diepgaande evaluaties zullen worden gebaseerd op de diepgaande thematische evaluatienota's, die de achtergrond van de analyse zullen vormen. In het waarschuwingsmechanismeverslag wordt geconcludeerd dat diepgaande evaluaties ook gerechtvaardigd zijn voor Tsjechië, Estland, Hongarije, Letland, Litouwen, Luxemburg en Slowakije, die in de vorige cyclus niet aan diepgaande evaluaties zijn onderworpen, maar die mogelijk aan specifieke risico’s van macro-economische onevenwichtigheden onderhevig kunnen zijn. Grafiek 1: Aantal lidstaten dat scorebordvariabelen boven drempel vertoont Bron: Eurostat en berekeningen van de diensten van de Commissie (zie bijlage 2)

1. Macro-economische context In de nasleep van de Russische invasie van Oekraïne bevindt de economie van de EU zich op een keerpunt: van een herstel van de COVID-19-pandemie naar een vertraging van de groei tegen de achtergrond van inflatoire druk. Begin 2022 hadden bijna alle economieën van de EU de daling van het bbp als gevolg van de pandemie in 2020 gecompenseerd en waren zij sterk gegroeid. Met de Russische invasie van Oekraïne in februari 2022 zijn de vooruitzichten voor de EU-economie aanzienlijk veranderd. Volgens de najaarsprognoses 2022 van de Commissie zal de reële groei in de EU dalen van 5,4% in 2021 tot 3,3% in 2022 en 0,3 in 2023, waarbij een solide productiegroei in de eerste helft van 2022 de aan de gang zijnde verslechtering in de loop van het jaar verhult (grafiek 1.1). ()In september 2022 bereikte de inflatie in de EU op jaarbasis een nieuw recordhoogtepunt van 10,9%, vergeleken met een inflatie van vóór de pandemie van minder dan 2%. Alleen al in de eurozone bereikte de inflatie in oktober een historisch hoogtepunt van 10,7%. De EU-landen die meer afhankelijk zijn van gas als energiebron zullen naar verwachting meer worden getroffen door de recente schok (grafiek 1.2 b). Het consumenten- en producentenvertrouwen is afgenomen tegen de achtergrond van grote onzekerheid. De financieringsvoorwaarden zijn zichtbaar lastiger geworden, aangezien de monetaire autoriteiten zijn begonnen met het aanscherpen van het beleid om de hoge inflatoire druk aan te pakken, die naar verwachting in 2023 relatief hoog zal blijven. Grafiek 1.1: Vertraging van het bbp Bron: Eurostat en Ameco. Landen gerangschikt op basis van de prognoses voor de reële bbp-groei voor 2023. De scherpe stijging van de energieprijzen was de belangrijkste oorzaak van de inflatie, maar een aantal andere factoren hebben de algemene prijsdruk vergroot. Het snelle wereldwijde herstel na de eerste golf van de pandemie heeft de vraag naar en de prijzen van energie en andere grondstoffen doen toenemen. Dit was de eerste fase van de energieprijsinflatie. ()In de EU ging dit gepaard met druk op de vraag als gevolg van de opgekropte consumptie en het afbouwen van de hoge besparingen van huishoudens tijdens de acute fase van de pandemie, wat leidde tot een snelle groei van de binnenlandse vraag toen de beperkende maatregelen afzwakten. ()Ook na de acute eerste fase van de pandemie bleef fiscale stimulans de vraag in de EU ondersteunen. Deze vraagdruk ging gepaard met effectieve knelpunten in het aanbod, waardoor de prijzen van industrieproducten onder opwaartse druk kwamen te staan. Na de Russische invasie van Oekraïne in februari 2022 leidde de verstoring van de levering van Russisch gas naar Europa tot een scherpe stijging van de energieprijzen, waardoor de energieprijzen de belangrijkste aanjagers van de GICP-inflatie werden (grafiek 1.2 a). De ontwikkeling van het inkomen van huishoudens tijdens de pandemie heeft de weg vrijgemaakt voor een sterke opleving zodra de beperkende maatregelen waren opgeheven en de arbeidsmarktomstandigheden in sommige landen en sectoren begonnen aan te scherpen. Een reeks beleidsmaatregelen, waaronder maatregelen ter ondersteuning van de werkgelegenheid, beschermde de inkomens van huishoudens in 2020 en 2021. Als gevolg daarvan steeg het reële beschikbare inkomen van huishoudens tussen 2019 en 2021 in de meeste EU-landen, zij het met aanzienlijke verschillen. Tegelijkertijd hebben huishoudens in veel landen tijdens de pandemie nettobesparingen opgebouwd, waarbij beperkte consumptiemogelijkheden een rol speelden. Hogere stijgingen van het beschikbare inkomen in 2021 hebben huishoudens in staat gesteld meer op brede basis gebaseerde prijsstijgingen te weerstaan zonder een daling van de vraag, waardoor sommige niet-financiële vennootschappen in deze periode hun winsten konden behouden of zelfs verhogen. () Dit effect zal waarschijnlijk afnemen, aangezien het reële bruto beschikbaar inkomen in 2022 naar verwachting in de meeste EU-landen zal dalen (zie punt 2.4). Hoewel de werkloosheid werd gestabiliseerd door beleidsmaatregelen, nam de algemene slapte op de arbeidsmarkt in 2020 toe. Sindsdien is het teruggelopen door het herstel van de vraag en de sterke toename van het aantal vacatures in 2021. () De trendmatige afname van de beroepsbevolking op langere termijn als gevolg van de vergrijzing en veranderingen in de migratietrends kunnen ook hebben bijgedragen tot krappere arbeidsmarkten in verschillende EU-landen. De slapte van de arbeidsmarkt in het tweede kwartaal van 2022 was laag in een aantal EU-landen met een hoge kerninflatie (grafiek 1.2 d). Ondanks uitgebreide beleidsmaatregelen om de energieprijzen onder controle te houden, zijn zij de bron van grote economische druk en onzekerheid. De stijging van de energieprijzen vormt een handelsschok die kosten voor de economie van de EU met zich meebrengt. In de hele EU hebben regeringen getracht de last van hogere energieprijzen voor bedrijven en huishoudens te beperken door de lasten te herverdelen, maar zij kunnen de algemene economische gevolgen niet wegnemen. De maatregelen verschillen aanzienlijk van land tot land, van prijsblokkeringen en belastingverlagingen tot inkomenssteunregelingen, en verdere steun wordt overwogen. Deze maatregelen kunnen het volledige effect van de energieprijsstijgingen op huishoudens en bedrijven, die met veel hogere kosten worden geconfronteerd, niet volledig compenseren, zij het met grote verschillen afhankelijk van hun energieverbruik en blootstelling aan hogere detailhandelsprijzen. De inflatie van de elektriciteitsprijzen zelf verschilt in de EU, niet alleen als gevolg van het overheidsbeleid, maar ook als gevolg van de energiemix en contractuele regelingen van de landen en de daarmee verband houdende doorwerking van de groothandelsprijzen voor elektriciteit naar de detailhandelsprijzen. Het vertegenwoordigt een grote verandering in kosten en relatieve prijzen die kan leiden tot aanzienlijke en blijvende structurele verschuivingen tussen sectoren en landen, afhankelijk van de duur en de intensiteit ervan. De hoge inflatoire druk is groter geworden dan energie, waardoor het risico bestaat dat de inflatieverschillen dieper worden. De kerninflatie is in 2022 in alle landen van de EU en de eurozone aanzienlijk gestegen, waarbij een deel van de verbreding het indirecte effect van hogere energieprijzen weerspiegelt. Er zijn grote verschillen tussen landen wat betreft de kerninflatie in 2022, die varieert van 2,8% tot 11,5% tussen de EU-landen en van 2,8% tot 9,8% binnen de eurozone. De heterogeniteit van de beleidsreactie op de energieprijsschok komt tot uiting in verschillende inflatiemaatstaven, waaronder handelsdeflatoren en de bbp-deflator. Hoewel de doorwerking van de energie-inflatie een rol speelt, zullen andere factoren, zoals knelpunten in het aanbod en de resterende pensioenvraag, waarschijnlijk aanzienlijk zijn. Tweede-ronde-effecten als gevolg van een stijging van de loonkosten zijn nog niet zichtbaar, maar kunnen zich in sommige EU-landen ontwikkelen. De huizenprijzen zijn gestegen tot een zeer hoog niveau, aangewakkerd door langdurige aanbodbeperkingen, en de aanhoudende stijging ervan, ondanks de stijgende financieringskosten, zou de inflatie in de loop der tijd verder kunnen aanzwengelen. Knelpunten in de toeleveringsketen kunnen afnemen, maar blijven het aanbod in een aantal sectoren beperken. De druk als gevolg van verstoringen van de toeleveringsketen blijft in 2022 voortduren, hoewel deze druk in sommige sectoren kan afnemen. () Uit de gegevens van januari/februari 2022 voor de Purchasing Managers‘ Indices (PMI’s) voor de levertijden van leveranciers (SDT) en de dynamische factoranalyse met inbegrip van andere indicatoren (achterstand bij de werkzaamheden, de verhouding tussen orders en voorraden, intermediaire inputprijzen en verzendkosten) blijkt dat de druk in de toeleveringsketen, die nog steeds historisch hoog is, in de EU een hoogtepunt heeft bereikt en is beginnen te verminderen. De PMI van oktober 2022 wijst nog steeds op een inkorting van de leveringstermijnen en een daling van de vraag, waardoor knelpunten in het aanbod worden weggenomen. () Mogelijke verstoringen in verband met de oorlog in Oekraïne kunnen echter tot nieuwe problemen leiden. Stijgende energieprijzen in combinatie met bredere geopolitieke spanningen leiden tot aanzienlijke verstoringen in belangrijke sectoren, zoals energie-intensieve industrieën, en beperken de toegang van die sectoren tot kritieke grondstoffen. Afhankelijk van de betrokkenheid bij de toeleveringsketen kunnen deze ontwikkelingen ook leiden tot verschillende kerninflatieontwikkelingen in de EU. Ondanks de stijgende arbeidskosten per eenheid product in een aantal landen houden de nominale lonen over het algemeen niet gelijke tred met de inflatie, wat leidt tot een daling van de koopkracht. In 2022 zal de loonsom per werknemer in de eurozone naar verwachting stijgen met 4,2% () en de arbeidsproductiviteit met 1,2%, wat leidt tot een stijging van de arbeidskosten per eenheid product met 3%. De ontwikkeling van de arbeidskosten per eenheid product verschilt echter van land tot land (grafiek 1.2 e). De nominale lonen zullen naar verwachting niet gelijke tred houden met de inflatie. Hoewel dit bedrijven helpt te beschermen tegen een verdere stijging van de productiekosten en de werkgelegenheid in stand houdt, leidt het tot een verlies aan koopkracht voor huishoudens. Het verlies aan koopkracht beïnvloedt de vraag en verhoogt het risico van balansstress voor kwetsbare huishoudens. Het monetaire beleid is begonnen met normalisering, waardoor financieringskosten stijgen en activaprijscorrecties worden doorgevoerd. In juli volgde de ECB haar daling van het volume van de aankoop van activa met een volgende stap op haar pad van beleidsnormalisering, waarbij de drie belangrijkste beleidsrentetarieven met 50 basispunten werden verhoogd, verdere normalisering werd gesignaleerd en het Transmission Protection Instrument (TPI) werd goedgekeurd. In september en oktober werden verdere verhogingen van de beleidsrente doorgevoerd. De hogere financieringskosten voor banken zijn gedeeltelijk doorberekend aan hogere bancaire rentetarieven, met name voor huishoudens, terwijl de activaprijzen in sommige gevallen naar beneden zijn bijgesteld. In de eurozone zijn de acceptatiecriteria voor alle categorieën leningen in het tweede kwartaal van 2022 aangescherpt en in het derde kwartaal verder aangescherpt, als gevolg van bezorgdheid over de risico’s waarmee kredietnemers in een onzeker macro-economisch klimaat worden geconfronteerd. De rendementen van de overheid in de eurozone zijn volatiel en zijn in 2022 aanzienlijk gestegen, hoewel het risico van aanzienlijke nominale renteverschillen tussen de landen van de eurozone naar verwachting zal worden beperkt door de invoering van de TPI. De monetaire omstandigheden zijn ook aangescherpt in de lidstaten buiten de eurozone, aangezien de centrale banken van buiten de eurozone hun beleidskoers hebben aangescherpt tegen de achtergrond van de hoge inflatie, hetgeen heeft geleid tot een stijging van de financieringskosten voor de overheid en de particuliere sector. De nominaal-effectieve wisselkoers van de euro is verzwakt en de veranderingen in de valuta’s van de EU buiten de eurozone zijn gemengd. De euro ondervond in 2022 een aanzienlijke volatiliteit ten opzichte van de dollar, maar de druk op de depreciatie van de euro was het gevolg van het feit dat de Amerikaanse centrale bank het monetaire beleid sneller heeft aangescherpt dan de ECB. De euro is ook blootgesteld aan geopolitieke en economische risico’s in verband met de oorlog in Oekraïne die specifiek zijn voor de EU, terwijl de dollar profiteert van stromen naar een veilige haven, zoals gewoonlijk in tijden van onzekerheid. Gezien de verschillende blootstellingen van de lidstaten van de eurozone aan de handel en financiële stromen buiten de EU, vormen bewegingen van de euro op zich asymmetrische schokken die mogelijk leiden tot verschillende bewegingen van de nominaal-effectieve wisselkoersen (NEER), een feit dat in de literatuur is gedocumenteerd. () Van de valuta’s van de EU buiten de eurozone heeft de Tsjechische kroon een aanzienlijke appreciatie doorgemaakt tegen de achtergrond van een duidelijke verkrapping van het monetaire beleid in combinatie met wisselkoersinterventie (grafiek 1.2 c). De Poolse zloty en met name de Hongaarse forint vertonen een aanhoudende dalende trend, ondanks een verkrapping van de binnenlandse monetaire middelen. In maart 2022 zijn de valuta’s van beide landen sterk in waarde gedaald tegen de achtergrond van de toegenomen onzekerheid na de Russische agressie tegen Oekraïne en de aanscherping van de mondiale financiële omstandigheden. Kroatië heeft maatregelen genomen om zijn munt ten opzichte van de euro te blijven stabiliseren, terwijl Denemarken zijn reeds lang bestaande koppeling aan de euro heeft gehandhaafd en Bulgarije een in euro verankerde currency board heeft. Na meer dan twee jaar probleemloze deelname van de kuna aan WKM II, zal Kroatië in januari 2023 toetreden tot de eurozone. () De Zweedse kroon is het afgelopen jaar in waarde gedaald ondanks de aanhoudend verkrapping van het monetaire beleid. Grafiek 1.2: Macro-economische context Bron: Eurostat en Ameco Kader 1.1: Werkgelegenheid en sociale ontwikkelingen Vóór de militaire agressie van Rusland tegen Oekraïne vond in de EU een krachtig herstel van de arbeidsmarkt plaats. Het sterke economische herstel na de COVID-19-crisis ging gepaard met een sterke banencreatie en een daling van de werkloosheid (grafiek 1.3 a). De werkloosheid in de EU (15-74 jaar) bedroeg eind 2021 6,4% en bleef in 2022 dalen tot 6% in augustus en september, de laagste percentages gedurende meer dan twee decennia. De algemene arbeidsmarktomstandigheden bleven tot in 2022 verbeteren als gevolg van de volledige openstelling van de economieën, de verbetering van de epidemiologische situatie, het effect van de opgekropte vraag en het goede toeristische seizoen na de versoepeling van de bewegingsvrijheid. De werkgelegenheid in de verwerkende industrie bleef echter stagneren. Als gevolg van een snelle toename van de vraag bereikten tekorten aan arbeidskrachten nieuwe hoogtes en hoewel er in verschillende sectoren tekorten optraden, namen zij meer toe in de dienstensector dan in de verwerkende industrie. De werkgelegenheidsgroei bedroeg bijna 1½%, waarbij de arbeidsparticipatie in de EU (20-64 jaar) in het vierde kwartaal van 2021 uitkwam op 74,1%, hoewel deze 2 procentpunten onder het niveau van vóór de pandemie in de verwerkende industrie bleef. De werkgelegenheid was daarentegen vrij robuust in minder contactintensieve diensten (zoals gezondheidszorg, openbaar bestuur en ICT) en de bouw (grafiek 1.3 b). De arbeidsmarkt zal naar verwachting vertragen in het licht van de verslechterende economische vooruitzichten. In 2022 is de arbeidsmarkt veerkrachtig gebleven als gevolg van het nog steeds positieve effect van het herstel na de heropening van de economie na de lockdown. De stijging van de energieprijzen vormt echter ook een groot risico voor de arbeidsmarkt in de toekomst. Hoewel de hogere energiekosten sterk worden gevoeld door de meer van energie afhankelijke sectoren, heeft zij een domino-effect op bijna alle sectoren. Het effect van een gasprijsschok op de werkgelegenheid kan van land tot land verschillen, afhankelijk van hun concurrentievermogen. Econometrische ramingen wijzen erop dat een stijging van de aardgasprijzen met 10% de productie na twee jaar met 0,6% kan doen dalen, terwijl de werkgelegenheid met 0,3% en de reële lonen met 0,2% zou dalen. () Het effect op de werkgelegenheid kan worden afgezwakt door een vermindering van het aantal gewerkte uren per werknemer. De bijdrage aan de stijging van de werkloosheid kan groter zijn voor de dienstensector dan voor de verwerkende industrie, aangezien het vasthouden van arbeidskrachten vaker voorkomt in de tweede sector, terwijl de werkgelegenheid tijdens de conjunctuurcyclus in de eerste sector, die een relatief groter aandeel tijdelijke werknemers heeft, beter reageert. () ·In vergelijking met 2021 is de werkloosheid in het tweede kwartaal van 2022 in alle landen gedaald, met name in Griekenland (-2,5 procentpunt), Spanje (-2,3 procentpunt), Ierland (-1,9), Oostenrijk (-1,8) en Litouwen (-1,6). De kloof tussen het hoogste werkloosheidspercentage in Spanje (12,5 %) en het laagste in Tsjechië (2,4 %) is verkleind tot 10,1 procentpunt, het laagste verschil sinds oktober 2008. ·In 2021 steeg de arbeidsparticipatie in bijna alle lidstaten (20-64 jaar) snel en overschreed ze het niveau van vóór de pandemie. Tussen 2020 en 2021 werden de grootste stijgingen waargenomen in Griekenland (4.3 procentpunten), Ierland (2.8), Polen (2.7), Spanje (2) en Luxemburg (2 procentpunten). De arbeidsparticipatie daalde alleen in Letland (-1.6 procentpunten). In de eerste helft van 2022 bleef de arbeidsparticipatie in alle landen stijgen, met name in Ierland (gemiddeld +3.6 procentpunten in de eerste helft van 2022 ten opzichte van het jaarcijfer van 2021) en Griekenland (gemiddeld +3.8 procentpunten in de eerste helft van 2022 ten opzichte van het jaarcijfer van 2021). ·In het tweede kwartaal van 2022 bleef de werkgelegenheid in de verwerkende industrie in enkele lidstaten, waaronder Bulgarije, Roemenië, Spanje, Polen, Slowakije en Duitsland, ruim onder het niveau van vóór de pandemie. Grafiek 1.3: Werkgelegenheid, werkloosheid en tekorten aan arbeidskrachten Bron: Diensten van de Europese Commissie

2. Onevenwichtigheden, risico’s en aanpassing: belangrijkste ontwikkelingen 2.1. Externe sector De lopende rekeningen van de meeste lidstaten vertoonden in 2021 kleine of matige veranderingen, waardoor de veranderingen vaak slechts gedeeltelijk ongedaan werden gemaakt ten opzichte van een jaar geleden. Met name heeft het herstel van de reissaldi bijgedragen tot een gedeeltelijke verbetering van de lopende rekeningen in een aantal grote nettodebiteurlanden. Ondanks de verbetering bleven de lopende rekeningen van sommige van deze EU-landen in 2021 met een groot tekort en met hun netto internationale investeringspositie (NIIP's) nog steeds zeer negatief. Tegelijkertijd namen enkele grote overschotten op de lopende rekening toe, die na een lichte daling in 2020 dicht bij het niveau van 2019 kwamen. Al met al bleven de hoge overschotten op de lopende rekening van sommige landen aanzienlijk hoger dan wat kan worden verklaard door de fundamentals. () Sommige andere landen zagen kleine dalingen en in enkele gevallen waren de saldi aanzienlijk lager dan in 2019 (grafiek 2.1.1 a). De saldi op de lopende rekening dalen in 2022 sterk, voornamelijk onder invloed van hoge energieprijzen (grafiek 2.1.1 a). De twee belangrijkste drijvende krachten achter de veranderingen in de lopende rekeningen in 2021 en het jaar tot nu toe in 2022 waren de lagere energiehandelsbalans en, in tegenovergestelde richting, het herstel van het internationale reizigersverkeer. Het herstel in het toerisme komt vooral ten goede aan nettodebiteurlanden; de meeste landen met een sterke afhankelijkheid van de uitvoer van toerisme vertonen nog steeds een reisbalans die onder het niveau van vóór de pandemie ligt, hoewel de gegevens voor het belangrijkste toeristische seizoen voor het derde kwartaal van 2022 nog moeten verschijnen. Bovendien wordt de verbetering van de reisbalansen vaak overtroffen door het effect van de hoge energieprijzen die bijna alle landen treffen (grafieken (2.1.3) d en e). Voor een aantal landen is in 2022 ook een merkbare verslechtering van de handelsbalansen met uitzondering van energie aan de gang. In sommige gevallen wordt dit veroorzaakt door een veerkrachtige binnenlandse vraag. Het algemene effect is een sterke daling van de lopende rekeningen in 2022, waarbij een aantal landen met overschotten in voorgaande jaren een tekort vertoonde. De prognoses voor 2023 wijzen op een lichte stijging van de lopende rekeningen voor veel, maar niet alle EU-landen, maar vaak duidelijk kleiner dan de verslechteringen in 2022. De sterke nominale bbp-groei in 2021 droeg bij tot een vermindering van zowel de negatieve als de positieve netto internationale investeringsposities. In 2021, verminderde het sterke noemereffect, dankzij een duidelijk herstel van de economische groei, maar dit heeft niet volledig de spreiding in NIIP's ongedaan gemaakt die zich in 2020 had voorgedaan (grafiek 2.1.1 b en grafiek 2.1.3 a). Dat patroon heeft zich in 2022 voortgezet, waarbij de NIIP/bbp-ratio's van grote nettodebiteurlanden vaak verdere aanzienlijke verbeteringen optekenen, hoewel de meeste onder de prudentiële niveaus van de NIIP blijven. () Voor de meeste van deze nettodebiteurlanden liggen de recente resultaten op de lopende rekening onder de niveaus die bevorderlijk zijn voor een snelle correctie van hun negatieve voorraden, zoals opgenomen in de lopende rekening die vereist is om een specifieke INIP-doelstelling te bereiken, zij het slechts in geringe mate in het geval van Spanje en Portugal (grafiek a 2.1.1 en b). Omgekeerd zijn de NIIP's van verschillende netto-crediteurlanden aanzienlijk hoger gebleven dan de economische fundamentals suggereren. Vanuit sectoraal oogpunt neemt het vorderingenoverschot van huishoudens in 2022 af als gevolg van de verminderde koopkracht. In 2021 werd het vorderingenoverschot/-tekort in de meeste lidstaten gekenmerkt door een vorderingentekort van de overheid en een positief vorderingenoverschot door de particuliere sector, zowel huishoudens als ondernemingen (grafiek 2.1.3 b). De uitzonderlijke begrotingssteun die in 2020 werd verleend om de pandemiecrisis te verzachten, werd enigszins teruggedraaid, waarmee een kleine daling van het vorderingenoverschot van de particuliere sector grotendeels werd gecompenseerd. In 2022 zal de begrotingssteun naar verwachting blijven bestaan, ook al wordt verwacht dat de meeste lidstaten de nettoposities van de overheid verder zullen blijven verbeteren (grafiek 2.1.3 c). Tegelijkertijd zal de daling van het vorderingenoverschot van huishoudens naar verwachting domineren, wat in de meeste gevallen bijdraagt tot een lager totaal vorderingentekort/vorderingenoverschot. Grafiek 2.1.1: Saldi op de lopende rekening en netto internationale investeringsposities (NIIP's) Bron: Eurostat en berekeningen diensten van de Commissie. Mondiale monetaire verkrapping, tegen de achtergrond van de hoge inflatie en verhoogde geopolitieke risico’s, kan van invloed zijn op de externe financieringsvoorwaarden van sommige lidstaten buiten de eurozone. Zoals uiteengezet in punt 1, hebben zowel de pandemie als, meer recentelijk, de toegenomen onzekerheid na de Russische agressie tegen Oekraïne geleid tot veranderingen in sommige wisselkoersen buiten de eurozone, waarbij de Poolse zloty en de Hongaarse forint in waarde zijn gedaald. Indien zich externe (her) financieringsrisico’s zouden voordoen, zouden landen met aanzienlijke deviezenreserves en landen met solide overschotten in externe stromen minder blootgesteld zijn. Externe financieringsbehoeften, met inbegrip van die van de overheidssector, spelen in dit verband een rol (zie punt 2.6 over de overheidssector). Het overschot op de lopende rekening van de eurozone daalt in 2022 sterk. De energiekosten zijn de belangrijkste factor voor de sterke daling van de lopende rekening van de eurozone in de loop van het jaar (grafiek 2.1.2 a). Sinds 2021 hebben de mondiale voorzieningsproblemen geleid tot een duidelijke stijging van de invoerprijzen voor goederen die verder gaan dan grondstoffen. Dit komt tot uiting in de handelsbalans van de eurozone ten opzichte van China, die ten opzichte van 2019 met meer dan een procentpunt van het bbp is afgenomen. De sterke daling van het handelsoverschot van met name Duitsland is mede te verklaren door de hoge voorraden invoer uit China en de invoerprijzen uit China. Bovendien neemt de mondiale vraag naar Europese uitvoer af, aangezien de vertraging in China en de monetaire verkrapping in de VS gevolgen hebben voor de vraag, niet alleen in deze twee handelspartners, maar ook in de meeste opkomende markten. Zoals in paragraaf 1 is uiteengezet, is de euro sterk in waarde gedaald, met name ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Dit weegt op de handelsbalans van de eurozone, aangezien het aandeel van de invoer in dollars, met name voor energiegoederen, ruimschoots groter is dan de dollardenominatie van de uitvoer. De inkomsten uit in dollars luidende buitenlandse activa, alsmede de handel in goederen en de inkomsten uit de mondiale grondstoffenhandel hebben het algemene effect van de ruilvoetschok op de externe balans echter enigszins verzacht. De daling van de handelsbalans in de eurozone in 2022 werd veroorzaakt door de handelsschok, waarbij de reële vraag sterk bleef. De handelsschok die in 2022 aan de gang is als gevolg van de veel hogere invoerprijzen van energie en de zwakkere euro, heeft de daling van de nominale handelsbalans van de eurozone en, bij uitbreiding, van de lopende rekening (grafiek 2.1.2 b) aangewakkerd. Gemeten in reële termen, d.w.z. in constante prijzen, zal de handelsbalans in 2022 naar verwachting enigszins aantrekken, aangezien de reële geaggregeerde vraag iets minder zal groeien dan het bbp. Verwacht wordt dat de reële groei van de vraag in 2022 hoger zal uitvallen dan de productiegroei in grote nettocrediteurlanden en dit heeft hun bijdrage aan het overschot op de lopende rekening van de eurozone verminderd (grafiek 2.1.2 b). Dit zal naar verwachting in 2023 aanhouden. Verschillende netto debiteurlanden verbeterden hun reële handelsbalans doordat de vraag niet gelijk opging met het herstel van de bbp-groei. Het is het totaal van de kleinere landen die de stabiliteit van de reële handelsbalans in 2022 in de hand werken en de daling van het reële saldo van Duitsland, het land met de grootste bijdrage aan de eurozone, tegengaan. De prognose voor 2023 wijst op een algehele stabiliteit van de handelsbalans van de eurozone, met inbegrip van de samenstelling ervan, maar dit is aan grote onzekerheid onderhevig. De invoerprijzen en de knelpunten in de toeleveringsketen zullen in 2023 waarschijnlijk enigszins afnemen, maar zouden blijven wegen op de handelsbalans van de eurozone. Een afnemende mondiale vraag zal de exportvooruitzichten temperen, maar kan de grondstoffenprijzen enigszins drukken. Als gevolg daarvan wordt verwacht dat het effect van de ruilvoet enigszins zal afnemen, wat leidt tot een marginale verbetering van de totale handelsbalans van de eurozone. In plaats daarvan blijft de groei van de binnenlandse vraag een belangrijke factor voor de dynamiek van het externe saldo van de eurozone in 2023. Wat de samenstelling betreft, wordt verwacht dat de aanpassing van de bijdrage van grote nettocrediteurlanden zal aanhouden. Grafiek 2.1.2: Lopende rekening en handelsbalans van de eurozone Bron: Diensten van de Europese Commissie Op landenniveau moeten de volgende ontwikkelingen worden benadrukt: ·In 2021 lagen de saldi op basis van 3-jaargemiddelden op de lopende rekening van vier lidstaten onder de lagere scoreborddrempel van -4% van het bbp: Cyprus, Griekenland, Ierland en Roemenië. Tegelijkertijd hadden drie lidstaten gemiddelden boven de bovengrens van 6% van het bbp: Denemarken, Duitsland en Nederland. De NIIP-lezingen lagen voor tien lidstaten onder de scoreborddrempel van -35% van het bbp: Cyprus, Griekenland, Hongarije, Ierland, Kroatië, Polen, Portugal, Roemenië, Slowakije en Spanje. ·De lopende rekeningen van enkele grote nettodebiteurlanden, zoals Cyprus, en met name Griekenland, bleven aanzienlijke tekorten vertonen, hoewel Cyprus bescheiden verbeteringen heeft opgetekend. Hoewel het kleine overschot van Spanje licht toenam, bleef het gematigde tekort van Portugal in 2021 grotendeels ongewijzigd. In deze landen, met uitzondering van Spanje, blijven de lopende rekeningen onder het niveau van de economische fundamentals, zij het met verschillende marges. In de eerste twee kwartalen van 2022 geeft een verder stevig herstel van het internationale reizen, in combinatie met stijgende prijzen in de sector, een sterke steun aan de overschotten op de reisbalansen, met name voor Portugal en, in iets mindere mate, ook voor Cyprus, Griekenland en Spanje, waarbij het belangrijkste toeristenseizoen nog in het derde kwartaal van het jaar moet komen. Wat Spanje betreft, wordt voor deze landen echter voor dit jaar als geheel een verslechtering van hun gegevens op de lopende rekening verwacht, voornamelijk als gevolg van slechtere energiebalansen. Hun duidelijk negatieve NIIP’s zijn vooral verbeterd als gevolg van de sterke nominale economische groei, maar de verbetering werd enigszins verzwakt door de negatieve waarderingseffecten in het geval van Griekenland.

·De tekorten op de lopende rekening zijn zeer aanzienlijk en liggen in het geval van Hongarije en Roemenië op het hoogste niveau in jaren. De lopende rekening van Roemenië verslechterde van een reeds hoog tekort en blijft in 2022 verslechteren, zonder dat een significante verbetering volgend jaar wordt verwacht. Hongarije laat ook een merkbare verslechtering zien, waarbij in 2023 slechts een lichte verbetering wordt verwacht, wat een van de scherpste verslechteringen van zijn energiebalans laat zien. De waardevermindering van de Hongaarse forint vergroot de bezorgdheid over de ontwikkelingen in de externe sector. Voor beide landen zijn NIIP’s duidelijk negatief, maar buitenlandse directe investeringen in het binnenland vertegenwoordigen een aanzienlijk deel daarvan. Dit maakt hun NIIP’s, met uitzondering van niet in wanbetaling zijnde instrumenten (NENDI), gunstiger. ·In Letland, Malta en Slowakije vertoonde de lopende rekening in 2021 een niet te verwaarlozen tekort. In veel gevallen wordt voor 2022 en 2023 een aanzienlijke verslechtering verwacht. In Tsjechië, Bulgarije en Polen zullen de lichte tekorten op de lopende rekening van 2021 naar verwachting toenemen. De waardevermindering van de zloty vergroot de bezorgdheid over de ontwikkelingen in de externe sector in Polen. België en Litouwen zullen naar verwachting in 2022 een merkbaar tekort vertonen. Slowakije en Litouwen hebben een aantal van de grootste dalingen van de handelsbalansen opgetekend als gevolg van verslechterde energiebalansen. Het tekort van Slowakije zal naar verwachting verder toenemen tot boven het niveau van vóór de pandemie. Voor Polen en Slowakije, die negatieve NIIP’s hebben, alsook voor andere lidstaten in Midden- en Oost-Europa, vertegenwoordigen inkomende buitenlandse directe investeringen een aanzienlijk deel van hun externe verplichtingen. Bijgevolg zijn hun NENDI’s gunstiger. ·De grote overschotten van Denemarken, Duitsland, Nederland en Zweden blijven boven hun lopenderekeningnormen. Terwijl de overschotten op de lopende rekening in die landen, met uitzondering van Zweden, in 2021 zijn toegenomen, zullen zij naar verwachting in 2022 een duidelijke daling vertonen. Met name de lopende rekeningen van Duitsland, Nederland en Zweden zijn merkbaar gedaald en gaan verder dan de verslechtering van de energiebalans. Het overschot van Denemarken is in de eerste helft van het jaar toegenomen, maar over het geheel genomen wordt voor 2022 een daling verwacht. De NIIP’s van Nederland, Denemarken, Duitsland en België liggen ver boven het niveau dat door de economische fundamentals wordt gesuggereerd. Grafiek 2.1.3: Externe sector: geselecteerde grafieken Bron: Diensten van de Europese Commissie 2.2. Concurrentievermogen De arbeidskosten per eenheid product stegen in de periode 2020-21 sneller dan in de periode vóór de pandemie, en het groeitempo ervan versnelt in 2022. In 2020 was in de meeste lidstaten een sterke stijging van de arbeidskosten per eenheid product waargenomen, onder invloed van mechanische dalingen van de gemeten productiviteit, aangezien regelingen voor het behoud van banen de daling van de werkgelegenheid temperden ondanks de aanzienlijk lagere productie. In 2021 is deze trend deels omgebogen omdat het herstel van de productiviteit leidde tot een daling van de arbeidskosten per eenheid product of tot een zichtbare vertraging van de groei ervan in bijna de hele EU (grafiek 2.2.1 a). De arbeidskosten per eenheid product zullen naar verwachting dit jaar en volgend jaar stijgen, in sommige gevallen aanzienlijk (grafiek 2.2.1 b). De stijging van de arbeidskosten per eenheid product zal naar verwachting worden veroorzaakt door een sterk stijgende nominale beloning per werknemer, die in bijna alle EU-landen aanzienlijk hoger zou moeten liggen dan de reële groei van de arbeidsproductiviteit (grafiek 2.2.3 a en b), vaak tegen een achtergrond van lage en dalende werkloosheid. In sommige gevallen kunnen deze effecten de voortzetting zijn van trends die aanleiding hebben gegeven tot bezorgdheid over mogelijke oververhittingsdruk vóór de COVID-19-crisis. Naarmate de economische dynamiek vertraagt, zullen de productiviteitswinsten geringer zijn en de arbeidskosten per eenheid product minder drukken dan onlangs het geval is geweest. De reële wisselkoersdynamiek is over het geheel genomen nog niet substantieel geweest, hoewel er sprake is van divergentie, met name buiten de eurozone. De veranderingen in de op de GICP gebaseerde reële effectieve wisselkoersen (REER) bleven in 2021 beperkt, hoewel in meer landen dan in 2020 kleine dalingen werden waargenomen. De veranderingen in de op GICP gebaseerde en op bbp-deflatie gebaseerde REER over drie jaar tot en met 2021 waren ook beperkt (grafiek 2.2.3 c). In 2022 is de nominaal-effectieve wisselkoers (NEER) tot dusver in bijna alle lidstaten van de eurozone in waarde gedaald als gevolg van de depreciatie van de euro, terwijl de veranderingen in de op de GICP gebaseerde reële effectieve wisselkoers gematigd zijn gebleven, met uitzondering van de weinige gevallen waarin de inflatie veel hoger was dan elders of de NEER sterker daalde (grafiek 2.2.3 e). In sommige landen buiten de eurozone zijn de veranderingen in de effectieve wisselkoers in de loop van het jaar duidelijker geworden. De op de bbp-deflatie gebaseerde reële effectieve wisselkoers vertoont voor de meeste lidstaten geen sterke tekenen van een verslechtering van het prijsconcurrentievermogen, zij het met enkele opmerkelijke verschillen tussen de landen (grafiek 2.2.3 d). In de toekomst kunnen zich in de REER's binnen de eurozone uitdagingen voordoen als gevolg van verschillen in inflatiecijfers en verschillen in blootstellingen aan veranderingen in de nominale wisselkoersen van de euro in de verschillende landen van de eurozone. Er wordt een grotere heterogeniteit verwacht tussen landen buiten de eurozone, deels als gevolg van verschillende nominale wisselkoersdynamiek. Hoge en uiteenlopende inflatiecijfers vormen een risico voor het concurrentievermogen in die mate dat zij stevig verankerd raken, met bijzondere risico’s binnen de eurozone. Zoals uiteengezet in paragraaf 1 is de inflatie niet alleen hoog, maar ook binnen de eurozone zeer divers. Over het geheel genomen is deze divergentie terug te voeren op de uiteenlopende energie-intensiteit van de verschillende economieën en wordt zij beïnvloed door de omvang en de samenstelling van de overheidsmaatregelen. Ondanks het feit dat de inflatie grotendeels wordt veroorzaakt door de stijging van de energiekosten en naar verwachting zal dalen, brengt divergentie in de inflatie vanuit twee invalshoeken een risico voor het concurrentievermogen met zich mee. Ten eerste kunnen de energieprijzen niet terugkeren naar hun vroegere niveaus, maar stabiliseren zij zich op een hoger niveau. Dit zou hoge kosten met zich meebrengen voor specifieke sectoren, zoals energie-intensieve industrieën. Voor zover deze kosten permanent worden, zouden landen met een hogere inflatie als gevolg van de directe impact van de energiekosten permanent hogere prijsniveaus hebben. Deze relatieve toename kan een negatief effect hebben op hun concurrentievermogen en kan leiden tot het risico van verplaatsing, wat uiteindelijk leidt tot een daling van het exportaandeel en de potentiële groei in de meer blootgestelde landen. Mettertijd kan dit een wijziging van hun bedrijfsmodel noodzakelijk maken en dure structurele verschuivingen met zich meebrengen. Ten tweede kunnen inflatieverschillen leiden tot prijsstijgingen die verder gaan dan energie. De verschillen tussen de landen hebben niet alleen betrekking op de totale inflatie, maar ook op de kerninflatie. In tekstvak 2.2.1 wordt ingegaan op het risico dat deze diepgeworteld worden en tot verdere stijgingen leiden, ook voor de lonen. Dergelijke groter wordende verschillen kunnen leiden tot reële waarderingen, waardoor het concurrentievermogen afneemt. De daaruit voortvloeiende relatieve veranderingen in het concurrentievermogen zouden kunnen leiden tot een herstel van het evenwicht in de eurozone, indien landen met reeds bestaande zwakke punten op het gebied van concurrentievermogen groter worden dan hun tegenhangers. Op dit moment hebben de meest uitgesproken inflatieverschillen echter over het geheel genomen geen gevolgen voor grote nettoschuldeisers of nettodebiteuren. Bovendien kunnen heterogene inflatieverwachtingen in sommige gevallen leiden tot grotere kwetsbaarheden binnen de eurozone, indien te lage verwachte reële rentetarieven in sommige landen leiden tot een buitensporige accumulatie van schulden. Buiten de eurozone brengen valutadepreciaties andere risico’s met zich mee, bijvoorbeeld in termen van externe leningen en kosten van de schuldendienst. De huidige context, waarin de inflatieverschillen toenemen, verschilt van die van de aanloop naar de wereldwijde financiële crisis, maar kan nog steeds risico’s op macro-economische onevenwichtigheden met zich meebrengen. In de aanloop naar de financiële crisis leidde de hoge inflatie in sommige landen van de eurozone tot een cyclus waarin de lage reële rente een buitensporige vraag en de accumulatie van schulden aanwakkerde, waardoor de reële wisselkoersstijgingen werden aangewakkerd. Deze keer is de schok echter voornamelijk een contractieve kostenduwende energieschok, en niet zozeer een expansieve schok. Hoewel de hoge inflatie in de zwaarst getroffen landen dit keer kan werken om de reële rentevoeten laag te houden en de negatievere impact op de vraag op de korte termijn als gevolg van de hogere energierekening enigszins te verzachten, kan het ontstaan van stijgende prijzen en lonen de inspanningen om de inflatie terug te dringen bemoeilijken, wat leidt tot een verlies aan concurrentievermogen dat de economische groei nog verder kan temperen. Grafiek 2.2.1: Arbeidskosten per eenheid product Bron: Ameco; De gegevens over 2022 en 2023 komen uit de economische najaarsprognose 2022 van de Europese Commissie. De gegevens hebben betrekking op het aantal werknemers en het aantal werkzame personen. De ontwikkeling van het exportmarktaandeel in 2021 weerspiegelt een gedeeltelijke omkering van de gevolgen van de COVID-19-crisis, maar zal waarschijnlijk in de nabije toekomst dalen, tegen de achtergrond van de hogere energiekosten en een vertraging van de handel. Een gevolg van de pandemie was de vermindering van het exportmarktaandeel van economieën met belangrijke internationale toeristische sectoren, waarvan er verscheidene negatievere externe posities innemen, en het vergroten van het exportmarktaandeel voor verschillende nettocrediteurlanden ten opzichte van hun niveau van vóór de crisis. Verwacht wordt dat het aandeel van de uitvoer in de meeste EU-landen in 2023 zal dalen, wat negatief zal worden beïnvloed door de bijzonder hoge stijging van de energiekosten in Europa, waarbij ook enkele verstoringen van de toeleveringsketen een rol zullen spelen. Voor sommige netto-crediteurlanden met aanzienlijke productiesectoren wordt een sterker effect verwacht. Veranderingen in het concurrentievermogen zijn in het algemeen weer bevorderlijk geworden voor een meer symmetrische herbalancering van de externe posities binnen de eurozone. (Grafiek 2.2.3 f). De ontwikkeling van de arbeidskosten per eenheid product is iets gematigder in nettodebiteurlanden dan in nettocrediteurlanden. De ontwikkeling van de inflatie, en met name van de kerninflatie, was echter in grote lijnen vergelijkbaar of soms beperkter in de nettocrediteurlanden, wat het herstel van het evenwicht in de toekomst zou kunnen temperen, tenzij de loonontwikkelingen blijven uiteenlopen in het licht van de verschillen in de slapte op de arbeidsmarkt. Hoewel nettocrediteurlanden over het algemeen meer profiteren van een depreciatie van de euro gezien hun grotere aandeel in de handel buiten de eurozone, wijst de dynamiek van de exportmarktaandelen in dit geval op een externe herbalancering, aangezien nettodebiteurlanden een deel van de verloren exportmarkt herwinnen, terwijl het aandeel van de nettocrediteuren naar verwachting in de toekomst zal afnemen. Op nationaal niveau moeten de volgende ontwikkelingen op het gebied van concurrentievermogen worden benadrukt: ·De groei van de arbeidskosten per eenheid product, gecumuleerd over drie jaar tot 2021, lag in 15 lidstaten boven de scoreborddrempel: Bulgarije, Estland, Hongarije, Letland, Litouwen, Luxemburg, Malta, Nederland, Oostenrijk, Portugal, Roemenië, Slovenië, Slowakije, Spanje en Tsjechië. Voor de op GICP gebaseerde REER waren de wijzigingen over drie jaar beter ingeperkt en overschreed geen enkele lidstaat de scoreborddrempels. De vijfjarige veranderingen in exportmarktaandelen lagen in 2021 onder de scoreborddrempel in Frankrijk, Italië en Spanje. Hoewel een daling in Frankrijk voornamelijk het gevolg was van het afnemende aandeel van de uitvoer van goederen, werd de daling in Spanje en Italië veroorzaakt door het afnemende aandeel van de uitvoer van diensten. In alle drie de landen waren de bovengenoemde dalingen het sterkst tijdens de pandemie van 2020. ·De bezorgdheid over de kostendruk is in sommige landen al een aantal jaren aanzienlijk geweest en neemt toe of neemt niet voldoende af, onder meer in Bulgarije, Tsjechië, Estland, Hongarije, Letland, Litouwen, Luxemburg, Roemenië en Slowakije. Ze waren doorgaans al aanzienlijk vóór de COVID-19-crisis, die in de meeste gevallen in 2021 en de eerste helft van 2022 werden voortgezet tegen een achtergrond van relatief krappe arbeidsmarkten. De groei van de arbeidskosten per eenheid product zal in de meeste van deze landen naar verwachting hoog blijven of volgend jaar weer sterk toenemen. Een aantal van hen wordt geconfronteerd met extra risico's voor hun concurrentievermogen als gevolg van de stijging van de inflatie, die veel hoger is dan in de rest van de EU en in de overeenkomstige landen van de eurozone. Terwijl voor de meeste van deze landen wordt verwacht dat de reële effectieve wisselkoers in 2023 zal dalen, wordt voor Slowakije een lichte appreciatie verwacht. ·Malta en Slovenië hebben soortgelijke effecten gehad als de bovengenoemde landen in de periode vóór COVID-19, maar de bezorgdheid over het eventuele verlies aan concurrentievermogen was in 2021 gematigder en zal naar verwachting ook dit jaar klein blijven. In België en Polen zullen de arbeidskosten per eenheid product naar verwachting in de loop van dit jaar en volgend jaar sterk stijgen. Omgekeerd zijn de stijgingen van de arbeidskosten per eenheid product in Italië gematigder geworden en zullen deze naar verwachting blijven aanhouden, wat wijst op een geringe relatieve toename van het concurrentievermogen. ·De bezorgdheid over het kostenconcurrentievermogen is afgenomen in een aantal grote nettodebiteurlanden, waaronder Cyprus, Griekenland, Portugal en Spanje. Met name de arbeidskosten per eenheid product zijn iets minder gestegen dan bij handelspartners en de rest van de eurozone.

Kader 2.2.1: Potentiële consolidatie van inflatie en verlies aan concurrentievermogen De hoge en uiteenlopende inflatie, die sinds eind 2021 in de hele EU wordt waargenomen, kan het concurrentievermogen negatief beïnvloeden, vooral als deze aanhoudend blijft. Indien de totale loonstijgingen het verlies aan koopkracht van werknemers geheel of gedeeltelijk compenseren, zullen deze loonstijgingen tot uiting komen in hogere loonkosten per eenheid product, tenzij ze worden gecompenseerd door productiviteitsstijgingen. Dergelijke stijgingen van de arbeidskosten per eenheid product kunnen dan leiden tot tweede-ronde-effecten en risico's van een hogere toekomstige inflatie. () Verschillen in concurrentievermogen tussen de lidstaten van de eurozone kunnen zich voordoen als de inflatieschok sterk verschilt van land tot land of indien zich in de nasleep van die inflatieschok zeer uiteenlopende tweede-ronde-effecten voordoen. Indien echter in de vraag naar loonstijgingen rekening wordt gehouden met het feit dat de inflatie waarschijnlijk zal afnemen, blijft het risico van een prijs-loonspiraal beperkt. In het verslag van de Commissie over de eurozone 2023 wordt ingegaan op de rol van de inflatieverwachting bij loonstijgingen. () De sterk stijgende energieprijzen liggen in de meeste lidstaten ten grondslag aan een groot deel van de prijsstijgingen. Als de inflatie echter niet beperkt blijft tot energie maar ook breder gevolgen heeft voor andere goederen en diensten, kan de levensstandaard niet worden gehandhaafd tenzij de inkomensgroei aanhoudt, zelfs wanneer de energieprijzen dalen. De energie- en voedingscomponenten van de algemene prijsindexen kunnen vrij volatiel zijn en zijn relatief onbeïnvloedbaar door monetaire-beleidsbeslissingen, aangezien zij doorgaans sterk worden beïnvloed door internationale markten, ten minste buiten de korte termijn, d.w.z. zonder ingrijpen in de regelgeving of het begrotingsbeleid. Als gevolg daarvan gebruiken centrale banken maatstaven voor de kerninflatie om de onderliggende inflatietendens beter weer te geven. () De arbeidskosten per eenheid product voor verschillende EU-landen, waaronder Estland, Letland, Litouwen en Luxemburg en twee lidstaten buiten de eurozone, Bulgarije en Polen, stegen in de loop van het jaar tot het tweede kwartaal van 2022 (grafiek 2.2.2 a). De stijging van de loonsom per werknemer was toe te schrijven aan de zeer sterke stijging van de loonsom per werknemer, die de 10%-score overschreed of benaderde. In slechts vier lidstaten steeg de beloning per werknemer meer dan de prijzen, waarbij het verschil bijzonder groot is in Bulgarije. De productiviteitsveranderingen waren ontoereikend om de groei van de arbeidskosten per eenheid product te temperen, en in sommige gevallen versterkten zij deze. In Bulgarije en Luxemburg stegen de arbeidskosten per eenheid product meer dan de prijzen, terwijl de groei in Estland, Letland, Litouwen en Polen de kerninflatie overschreed. Terwijl dit laatste ook geldt voor België, Frankrijk, Italië en Roemenië, is de groei van de arbeidskosten per eenheid product enigszins beperkt gebleven. Deze overschrijdingen van de arbeidskosten per eenheid product ten opzichte van de prijsgroei brengen het risico van verdere prijsstijgingen met zich mee, zodat bedrijven hun prijs-kostenmarges kunnen behouden. Uiteenlopende ontwikkelingen op het gebied van kerninflatie en arbeidskosten per eenheid product kunnen aanzienlijke en hardnekkigere gevolgen hebben voor het concurrentievermogen van sommige landen, wat met name van belang is voor de landen van de eurozone. De verandering in de op de kerninflatie gebaseerde REER (grafiek 2.2.2 b) wijst op een niet te verwaarlozen verlies aan concurrentievermogen voor Estland, Litouwen en Slowakije als gevolg van een veel hogere kerninflatie dan in de rest van de eurozone. Voor de laatste twee landen wordt dit gecompenseerd door veranderingen in de reële effectieve wisselkoers ten opzichte van landen buiten de eurozone. Omgekeerd profiteert het concurrentievermogen van Duitsland, en in mindere mate van Finland, Frankrijk en Italië, van een lagere kerninflatie dan in de rest van de eurozone. De depreciatie van de reële effectieve wisselkoers ten opzichte van landen buiten de eurozone draagt in grote lijnen bij tot een verdere verbetering van het concurrentievermogen van deze landen. Voor sommige landen buiten de eurozone hadden de nominale wisselkoersbewegingen een sterke invloed op de effectieve wisselkoers. Opvallend is het geval van Hongarije, waar de sterke nominale depreciatie heeft geleid tot een verbetering van het concurrentievermogen ondanks de relatief hoge kerninflatie. Soortgelijke effecten kunnen worden waargenomen in Polen en Zweden. Tsjechië kreeg daarentegen te maken met een appreciatie van de (effectieve) nominale wisselkoers, die in combinatie met de relatief hoge kerninflatie tot een sterke reële appreciatie heeft geleid. Er moet worden opgemerkt dat devaluaties van valuta's weliswaar de kostendruk kunnen verlichten, maar dat zij andere risico's met zich mee kunnen brengen, zoals hogere rentelasten voor schulden in vreemde valuta's, zowel binnenlandse als externe. Dit kan een beperking vormen voor het gebruik van nominale devaluaties als instrument om het effect van de toegenomen kosten op het concurrentievermogen te verzachten. Grafiek 2.2.2: Arbeidskosten per eenheid product, (kern) inflatie en concurrentievermogen Bron: Eurostat en berekeningen diensten van de Commissie. Grafiek 2.2.3: Concurrentievermogen: geselecteerde grafieken Bron: Diensten van de Europese Commissie 2.3. Niet-financiële vennootschappen De schuldquoten van niet-financiële vennootschappen bleven in 2021 in veel landen aanzienlijk, hoewel zij bleven dalen. Na de aanzienlijke schuldafbouw die de afgelopen tien jaar in veel lidstaten heeft plaatsgevonden, lagen de schuldquoten van niet-financiële vennootschappen (NFV) in 2021 in de meeste EU-landen onder hun piek van vóór de pandemie. Niettemin lagen de schuldquoten in 2021 boven het niveau dat zowel door de economische fundamentals werd gesuggereerd als door de niveaus die verband hielden met prudentiële problemen in bijna de helft van de EU-landen en in veel landen met hogere niveaus in 2019, voordat de COVID-19-pandemie begon (grafiek 2.3.1 a en b). ()In 2021 daalde de schuldquote van bedrijven in de meeste lidstaten, grotendeels als gevolg van het duidelijke herstel van de bbp-groei (grafiek 2.3.3 a). De nettokredietverlening aan niet-financiële vennootschappen was in de hele EU positief en begon in 2021 in de meeste EU-landen aan te trekken, onder meer in een aantal gevallen met een hoge schuld van niet-financiële vennootschappen, in het licht van de opleving van de investeringen (grafiek 2.3.3 c). Het proces van schuldafbouw, dat in 2021 opnieuw van start is gegaan, is in 2022 voortgezet, maar in de toekomst zal het waarschijnlijk worden belemmerd door de moeilijke macro-economische context. De schuldquote van bedrijven bleef in de eerste helft van 2022 in bijna alle lidstaten dalen, ondanks de toename van de kredietverlening, die mogelijk ook een weerspiegeling is van de toenemende liquiditeitsbehoeften. Het effect van nieuwe netto kredieten op de schuldquote van ondernemingen werd ruimschoots tenietgedaan door de reële bbp-groei en de scherpe stijging van de inflatie (grafiek 2.3.3 b). Over het algemeen wordt verwacht dat de passieve schuldafbouw zal worden voortgezet, onder invloed van de stijgende inflatie in plaats van de reële bbp-groei, maar er bestaat een aanzienlijk risico dat de daling van de schuldquoten zal vertragen of omkeren. De stijging van de inflatie kan de winstmarges uithollen, indien de stijgende kosten niet op de klanten kunnen worden afgewenteld, en de vraag over het geheel genomen verminderen. Het winstaandeel van ondernemingen begon in de eerste helft van 2022 te dalen, maar blijft boven het niveau van vóór COVID-19. In bijna alle landen van de eurozone houdt een hoog aandeel nieuwe leningen aan ondernemingen met korte looptijden in dat de aanscherping van de kredietvoorwaarden en de stijgende rente nogal snel gevolgen kunnen hebben voor ondernemingen. () In verschillende lidstaten buiten de eurozone was er een aanzienlijke stijging van de debetrente voor ondernemingen en naast een groot deel van de in vreemde valuta luidende bedrijfsleningen vormt dit een bron van bijkomende kwetsbaarheden. De toenemende bezorgdheid in verband met niet-renderende leningen en faillissementen van ondernemingen vergroot de algemene kwetsbaarheden van bedrijven en de financiële sector na de COVID-19-schok. Sommige sectoren, zoals accommodatie en vervoer, zijn zwaar getroffen door de COVID-19-crisis. () De percentages niet-renderende leningen en faillissementen van ondernemingen zijn sinds 2020 in de meeste lidstaten gedaald, zelfs nadat de moratoria op schuldaflossingen zijn afgebouwd. Het aandeel kwetsbare bedrijven na COVID-19 is echter bijzonder hoog in sommige landen met een hoog percentage niet-renderende leningen (grafiek 2.3.3 f). Hoewel het percentage niet-renderende bedrijfsleningen in de meeste lidstaten nog in de eerste helft van 2022 bleef dalen, begonnen deze in sommige lidstaten te stijgen (grafiek 2.3.3e). Ook begon het aantal faillissementen in sommige lidstaten in de eerste helft van 2022 te stijgen. Hoewel de kredietverlening sterk blijft toenemen, worden de kredietvoorwaarden aanzienlijk aangescherpt en bevinden deze zich nu op het hoogste niveau sinds 2013 (grafieken 2.3.3 c en d). Hoewel liquiditeitsbuffers en nettobesparingen de afgelopen jaren zijn toegenomen, kan de moeilijke macro-economische context, in combinatie met structurele transformaties en verstoringen van de toeleveringsketen, leiden tot een verslechtering van de balansen, uitholling van de winstmarges en gevolgen voor de schuldendienst en bedrijfsbesparingen en investeringen (zie Kader 2.3.1). De energiecrisis zal bepaalde bedrijfstakken bijzonder hard treffen door prijsstijgingen en verstoringen van de voorziening, en kan een blijvend effect hebben dat leidt tot structurele veranderingen. Energie-intensieve industrieën zijn bijzonder kwetsbaar en kunnen onder druk komen te staan op hun balans. De structurele veranderingen worden versneld door de energiecrisis. Hoewel de energieprijzen en -voorraden naar verwachting zullen normaliseren, kan er sprake zijn van een permanente structurele verandering, die wijdverbreide gevolgen kan hebben voor de productiecapaciteit en de potentiële groei van de harder getroffen landen, afhankelijk van hun energie-intensiteit en specialisatie van de productie. De acute fase van de energiecrisis kan leiden tot de sluiting van bedrijven en/of een verschuiving van de productie naar andere - minder getroffen - locaties, wat leidt tot een permanente offshoring. De normalisering van de prijzen en lonen kan tot een hoger niveau leiden, waardoor de kosten in verband met de energietransitie kunnen toenemen, en kan in het algemeen leiden tot een verlies aan concurrentievermogen, met name in sommige energie-intensieve industrieën en met uiteenlopende gevolgen tussen de landen. Grafiek 2.3.1: Schuld van niet-financiële vennootschappen Bron: Financiële balansen naar sectoren van Eurostat – leningen (F4) plus schuldbewijzen (F3), Ameco en schattingen diensten van de Commissie. Beleidsinterventies spelen een belangrijke rol bij het beschermen van de nationale economieën tegen stress in het bedrijfsleven, maar een gebrek aan coördinatie kan zorgen doen rijzen vanuit het oogpunt van de eurozone en de interne markt. Nationale beleidsmaatregelen verdelen de lasten van de energiecrisis eerlijker tussen bedrijven, huishoudens en overheden. Deze zullen met name van belang zijn voor de bescherming van blootgestelde bedrijfstakken en voor het voorkomen van inkrimping van activiteiten, sluitingen, verplaatsingen en wanbetalingen bij leningen. Zonder dergelijke maatregelen zou de stress in het bedrijfsleven in alle nationale economieën kunnen worden verspreid. Hoewel er tot nu toe geen bewijs is, kunnen de financiële omstandigheden en de beschikbare begrotingsruimte uiteindelijk een rol spelen in de mogelijke omvang en reikwijdte van nationale interventies en kunnen verschillen in aanpak tussen landen de verschillen in liquiditeits- of solvabiliteitsrisico’s van ondernemingen vergroten, met name wanneer de crisis verergert of aansleept. Dit zou op zijn beurt van invloed zijn op de prijzen, aangezien verschillen in bedrijfsinvesteringen en prijsvormingsgedrag kunnen leiden tot verschillen in de groei van de vraag en de monetaire-beleidstransmissie, gezien de bestaande en opkomende inflatie- en concurrentieverschillen in de eurozone. Verdere integratie-inspanningen kunnen helpen om deze combinatie van uitdagingen het hoofd te bieden en de kwetsbaarheid van bedrijven en de verschillen in groei en productiviteit te verminderen. Aan de nationale kant zijn passende insolventieregelingen belangrijk om de economische langetermijneffecten van faillissementen van ondernemingen tot een minimum te beperken. Op landenniveau moeten de volgende ontwikkelingen worden benadrukt: ·De schuld van niet-financiële vennootschappen is zeer hoog, meer dan 100% van het bbp, en ligt boven de fundamentele en prudentiële benchmarks in Zweden en Denemarken, en er zijn bijkomende tekenen van kwetsbaarheden. In Zweden ligt de schuldquote van bedrijven nog steeds boven de piek van vóór de COVID-19-crisis en blijft stijgen. In Denemarken daalden de deposito’s van bedrijven van een reeds laag niveau. ·België, Cyprus, Ierland, Luxemburg en Nederland hebben ook een zeer hoge schuldquote van niet-financiële vennootschappen van meer dan 100% en boven fundamentele en prudentiële benchmarks. Dit is echter ook te wijten aan een aanzienlijk deel van de leningen voor buitenlandse directe investeringen en grensoverschrijdende intragroepsleningen, waardoor de kwetsbaarheden deels kunnen worden beperkt. ·De hoge schuldquotes van niet-financiële vennootschappen, die boven de fundamentele en prudentiële benchmarks liggen, zijn in Frankrijk, Griekenland, Malta en Portugal op een dalende lijn. In Frankrijk en Malta wordt het hoge schuldniveau gedeeltelijk afgezwakt door omvangrijke liquiditeitsbuffers. In Oostenrijk ligt de schuldquote van het bedrijfsleven boven de prudentiële drempel en is de kredietgroei sterk geweest. De COVID-19-crisis heeft een aantal bedrijfstakken onevenredig zwaar getroffen, waardoor bedrijfssectoren kwetsbaar zijn in landen als Griekenland en Italië.

·De schuldquote van ondernemingen in Spanje ligt boven de fundamentele en prudentiële benchmarks. In Bulgarije is de schuldquote van het bedrijfsleven gematigd, zij het boven de fundamentele benchmark en hoger dan in regionale tegenhangers.



Kader 2.3.1: Ontwikkelingen op het gebied van bedrijfsbesparingen en investeringen Ontwikkelingen op het gebied van bedrijfsbesparingen en investeringen kunnen nuttige inzichten verschaffen over de soliditeit van bedrijven en de kwetsbaarheden die verband houden met bedrijfsschulden. Een toename van de schuld van ondernemingen om investeringen te financieren is economisch anders dan stijgingen om onverwachte kosten te dekken, aangezien extra leningen ter financiering van investeringen de productiviteit en de productiecapaciteit en daarmee de soliditeit van bedrijven doen toenemen. Tegelijkertijd kunnen de kwetsbaarheden van bedrijven die verband houden met hoge schulden gedeeltelijk worden verzacht door hogere spaartegoeden of deposito’s. In dit kader wordt nader ingegaan op de rol van bedrijfsspaar- en investeringsontwikkelingen bij het beperken van de kwetsbaarheden van ondernemingen in de context van het herstel van de COVID-19-pandemie en de recente economische vertraging. De bedrijfsbesparingen zijn in veel lidstaten toegenomen sinds de COVID-19-pandemie (grafiek 2.3.2 a). Veel ondernemingen hebben bij het begin van de COVID-19-pandemie uit voorzorg besparingen opgebouwd om hun liquiditeitspositie te verbeteren, deels gefaciliteerd door steunmaatregelen. De brutobesparingen van ondernemingen begonnen in het vierde kwartaal van 2021 te dalen en bleven in de eerste helft van 2022 sterk dalen ten opzichte van een jaar eerder, maar in de meeste landen blijven zij boven het niveau van vóór COVID-19. De bedrijfsbesparingen, uitgedrukt als percentage van het bbp, zullen naar verwachting in de meeste lidstaten in 2022 over het geheel genomen echter toenemen (grafiek 2.3.2 a). De deposito’s begonnen in de eerste helft van 2022 in de meeste lidstaten te dalen, aangezien veel ondernemingen aanzienlijke liquiditeit nodig hebben om de scherpe stijging van de inputkosten aan te pakken, maar ze bleven boven het niveau van 2019. Het winstaandeel van niet-financiële vennootschappen in de EU begon in de eerste helft van 2022 te dalen, maar blijft boven het niveau van vóór COVID-19. De investeringen van ondernemingen daalden sterk als gevolg van de COVID-19-crisis, maar herstelden zich in 2021 in de meeste landen. Het herstel was sterk: in 16 van de 24 lidstaten waarvoor gegevens beschikbaar zijn, met uitzondering van Cyprus, Duitsland, Ierland, Luxemburg, Nederland, Oostenrijk, Slowakije en Spanje, was de verhouding tussen de bruto-investeringen van ondernemingen en het bbp in 2021 hoger dan het niveau van 2019. In 2021 namen de investeringen en de netto kredietstromen, beide uitgedrukt als percentage van het bbp, in veel lidstaten toe (grafiek 2.3.2 b). Dit wijst erop dat in sommige landen extra leningen werden gebruikt om investeringen te financieren. De noodzaak om vaste investeringen te financieren is volgens de ECB-enquête over leningen in de loop van 2022 een aanzienlijk minder belangrijke factor geworden voor de vraag naar leningen. In reële termen bleven de investeringen voor de EU als geheel in de eerste helft van 2022 licht stijgen, zij het in een veel lager tempo dan voorheen en is nog niet teruggekeerd naar het niveau van 2019. Grafiek 2.3.2: Investeringen, krediet en spaartegoeden van niet-financiële vennootschappen Bron: Eurostat en Ameco Grafiek 2.3.3: Niet-financiële vennootschappen: geselecteerde grafieken Bron: Ameco, Eurostat, ECB. 2.4. Huizenmarkten en schulden van huishoudens De huizenprijzen zijn in 2021 verder versneld en worden in de helft van de EU-landen naar schatting met meer dan 10% overgewaardeerd. Sinds de uitbraak van de COVID-19-pandemie versnelde de groei van de huizenprijzen en werden de prijzen in verschillende lidstaten naar schatting met meer dan 10% overgewaardeerd, en in veel lidstaten eind 2021 met meer dan 20 (grafiek 2.4.1 a). () De versnelling van de huizenprijzen is in nominale termen duidelijker, maar zelfs gedefleerde huizenprijzen stegen, in een periode van hoge inflatie, in de meeste landen. Aanbodbeperkingen zijn nog steeds aanwezig op de woningmarkt en dragen, in combinatie met hoge bouwkosten, bij tot hogere huizenprijzen en een sterke vraag. In de eerste helft van 2022 lieten de huizenprijzen een recordgroei zien, terwijl op de korte tot middellange termijn een matiging wordt verwacht. De lage hypotheekrente en de inkomensgroei hielden verband met de stijging van zowel de krediet- als de huizenprijzen in het afgelopen decennium, hoewel de versnelling sinds de uitbraak van de pandemie te groot is om door deze factoren te worden verklaard. De stijging van de rente zal naar verwachting enige matiging van de huizenprijzen in de hand werken en uit recente gegevens over 2022 blijkt dat dit in veel, maar niet in alle EU-landen aan de gang is. De hypotheekrente blijft aanzienlijk lager dan de inflatie, met een nieuw negatief record van de reële rente die de aankoop van onroerend goed blijft stimuleren, maar de verwachte stijging van de kosten voor nieuwe hypotheken zou de vraag naar woningen en de huizenprijzen in de toekomst moeten matigen. Ook de daling van de koopkracht als gevolg van de hogere inflatie en de onzekerheid over de kracht van de economie en de inkomens van huishoudens zouden de vraag naar huisvesting moeten temperen en aldus ook de groei van de huizenprijzen kunnen temperen. In sommige landen is de hypotheekrente al aanzienlijk gestegen, terwijl de reële inkomens in de meeste EU-landen dalen of stagneren (grafiek 2.4.1 b). Grafiek 2.4.1: Ontwikkeling van de huizenprijzen en fundamentele factoren Bron: Eurostat, Ameco, ECB, economische najaarsprognoses 2022 van de Europese Commissie en ramingen van de diensten van de Commissie voor geraamde verschillen in de waardering van huizenprijzen in 2021. Na de stijging in 2020 daalde de schuldquote van de huishoudens in 2021 in de meeste EU-landen, hoewel de netto kredietstromen toenamen. De schuldquote van de huishoudens daalde in 2021 ten opzichte van 2020 als gevolg van de stijging van het bbp, maar bleef in verschillende landen hoger dan in 2019 en zal naar verwachting in 2022 niet fundamenteel veranderen (grafiek 2.4.3 a en b). De netto kredietstromen naar huishoudens waren echter in bijna alle EU-landen positief, zelfs wanneer de schuld van de huishoudens al hoog is. De schuld van huishoudens lijkt in bijna de helft van de EU hoog te zijn in vergelijking met benchmarks die rekening houden met landspecifieke economische fundamentals en met drempels die aanleiding geven tot prudentiële problemen. () De ontwikkelingen op het gebied van bankkredieten in 2022 waren ongelijk in de EU, met een vertraging van de kredietgroei, met name in de niet-eurozone. Buiten de eurozone is de hypotheekrente samen met de geldmarktrente aanzienlijk gestegen. Dit is met name het geval bij landen die te maken hebben met een depreciatie van hun nominale wisselkoers. In de eurozone zijn de ontwikkelingen ongelijkmatiger, maar de kredietkosten zijn onlangs ook gestegen (grafiek 2.4.1 b). De netto bancaire kredietstromen vertraagden slechts in een zeer beperkt aantal landen van de eurozone, terwijl de vertraging in landen buiten de eurozone zichtbaarder is (grafiek 2.4.2 b). In de toekomst zijn er risico’s verbonden aan het vermogen van huishoudens om aan hypotheekbetalingen te voldoen. In de meeste lidstaten is het aandeel in leningen met een vaste rentevoet voor een periode van maximaal vijf jaar hoog, namelijk meer dan 80% in acht EU-landen en tussen 40% en 80% in negen andere landen, waardoor huishoudens in die landen kwetsbaarder zijn voor renteverhogingen. De inkomens van huishoudens zullen onder druk komen te staan en de stijgende energierekeningen zullen het beschikbare inkomen voor andere uitgaven doen dalen. Deze twee effecten brengen een risico van balansstress met zich mee, ondanks zeer lage en zelfs negatieve reële rentevoeten. Een diepere of langdurige economische neergang met negatieve gevolgen voor de werkgelegenheid kan leiden tot verdere moeilijkheden bij de terugbetaling van leningen en het niet-invorderen. De risico’s voor de economie als gevolg van een aanzienlijke neerwaartse aanpassing van de huizenprijzen worden enigszins beperkt door een lagere economische impact van de sector en door macroprudentiële maatregelen, maar mogen niet uitgesloten worden. In 2021 was de bouwactiviteit hoger in landen waar de huizenprijzen het meest worden overgewaardeerd, maar nog steeds onder het piekniveau liggen. Dit kan het effect van een neerwaartse aanpassing op de prijzen verminderen, aangezien de toegevoegde waarde en de werkgelegenheid minder zwaar zouden worden getroffen dan vóór de wereldwijde financiële crisis, hoewel de groei van de consumptie van huishoudens zou kunnen worden afgezwakt door vermogenseffecten. Bovendien zal elke daling van de huizenprijzen waarschijnlijk gematigder zijn, aangezien de structurele factoren die tot een beperking van het woningaanbod hebben geleid, zouden blijven bestaan. De bestaande macroprudentiële maatregelen hebben ook de risico’s voor de algemene financiële stabiliteit in verband met de huizenmarkt verminderd (zie Kader 2.4.1). Ondanks deze verzachtende factoren blijven risico’s bestaan die kunnen overslaan naar andere sectoren en negatieve feedbackloops kunnen creëren die systemische tekortkomingen aan het licht brengen. De verschillende dynamiek van de huizenmarkt in de landen die met het gemeenschappelijk monetair beleid gepaard gaan, zou tot uiteenlopende trends binnen de eurozone kunnen leiden. Hoewel het risico op grote correcties van de huizenprijzen beperkt lijkt, zijn er uitdagingen die verband houden met de hoge hypotheekschulden, met name wanneer de rente een lage vaste periode heeft, hypotheken lange looptijden hebben en huizenwaarderingen boven de fundamentals liggen. De situatie verschilt sterk tussen de lidstaten van de eurozone, wat een aantal uitdagingen met zich mee kan brengen tegen de achtergrond van een gemeenschappelijk monetair beleid. De huidige aanscherping van de monetaire en financieringsvoorwaarden in de eurozone kan ontoereikend zijn om de huizenprijs te matigen in landen waar het woningaanbod zeer beperkt is. Integendeel, in landen met een flexibeler aanbod kan de aanscherping van de financiële voorwaarden de huizenprijzen doen dalen, met negatieve gevolgen voor de bouwsector. Dit kan leiden tot een groter belang voor landspecifieke beleidsmaatregelen, met name op het gebied van woningbelasting en schulden en terugbetalingen van huishoudens, alsook voor macroprudentiële maatregelen en beleidsmaatregelen aan de aanbodzijde. Grafiek 2.4.2: Schulden van huishoudens en bankleningen aan huishoudens Bron: Eurostat, Ameco, ECB, economische najaarsprognoses 2022 van de Europese Commissie en ramingen van de diensten van de Commissie

Op landniveau zijn de volgende ontwikkelingen op de huizenmarkt en de schuldenlast van de huishoudens vermeldenswaard: ·In 2021 overschreed de daling van de huizenprijzen de scoreborddrempel van 6% in 14 lidstaten: Denemarken, Duitsland, Estland, Griekenland, Hongarije, Letland, Litouwen, Luxemburg, Nederland, Oostenrijk, Portugal, Slovenië en Zweden. In het tweede kwartaal van 2022 namen de huizenprijzen in Tsjechië, Estland, Litouwen en Hongarije nog steeds toe en stegen ze nominaal met meer dan 20% ten opzichte van een jaar eerder; in de overige 12 lidstaten, Oostenrijk, Bulgarije, Kroatië, Duitsland, Ierland, Letland, Luxemburg, Nederland, Polen, Portugal, Slowakije en Slovenië lag de prijsstijging tussen 10% en 20%. ·Huizenprijzen die met meer dan 20% worden overgewaardeerd zijn met name te vinden in België, Tsjechië, Denemarken, Duitsland, Luxemburg, Nederland, Oostenrijk, Portugal en Zweden. In Frankrijk en Zweden ligt de schuld van de huishoudens boven het prudentiële niveau, is de kredietverlening aan huishoudens hoog en is de schuld van de huishoudens eind 2022 naar schatting hoger dan in 2019. Terwijl in het geval van Frankrijk de meeste hypotheken een vaste rente hebben, hebben in Zweden meer dan twee derde van de hypotheken variabele rentetarieven met een vaste periode tot en met één jaar, waardoor huishoudens meer worden blootgesteld aan de risico’s van hogere hypotheekbetalingen als gevolg van hogere rentetarieven. In Luxemburg is de overwaardering van de huizenprijzen de hoogste in de EU en is de schuldenlast van de huishoudens zeer hoog in verhouding tot het inkomen van huishoudens; bovendien groeit de kredietverlening snel. In Oostenrijk, Tsjechië en Duitsland ligt de schuld van huishoudens onder of in overeenstemming met het prudentiële niveau, maar de kredietstromen naar huishoudens zijn hoog. Oostenrijk en Duitsland hebben onlangs aanbevelingen ontvangen van het ESRB over hun residentiële vastgoedmarkt. In België ligt de schuld van huishoudens boven het prudentiële niveau en Portugal ligt zowel boven het prudentiële als het fundamentele niveau. In Portugal heeft twee derde van de hypotheken een vaste rentevoet voor slechts één jaar, waarbij de resterende hypotheken meestal een vaste rente hebben voor een periode van één tot vijf jaar. ·In Estland, Frankrijk, Griekenland, Hongarije, Letland, Malta, Slowakije en Spanje werden de huizenprijzen in 2021 ook overgewaardeerd en ze stegen snel in de eerste helft van 2022. In deze landen, met uitzondering van Estland en Letland, ligt ook de schuld van de huishoudens boven de prudentiële drempel, of deze stijgt en nadert de benchmarks. In Slowakije neemt de schuld van de huishoudens mettertijd toe, is deze hoger dan de fundamentele benchmark en zal naar verwachting dit jaar de prudentiële drempel overschrijden. ·Ook in Bulgarije, Kroatië, Ierland, Litouwen, Polen en Slovenië stijgen de nominale huizenprijzen snel, meer dan 10% ten opzichte van een jaar eerder in de eerste helft van 2022. ·In Cyprus en Finland lijken de huizenprijzen niet overgewaardeerd te zijn, maar er zijn problemen in verband met de schuld van de huishoudens. In Cyprus neemt de schuld van de huishoudens af en ligt onder de fundamentele benchmark, maar naar schatting ligt deze schuld ver boven de prudentiële drempel. In Finland ligt de schuld van huishoudens ook boven het fundamentele en prudentiële niveau. In beide landen heeft meer dan 90% van de hypotheken een variabele rente of een vaste rente voor maximaal één jaar.



Kader 2.4.1: Beoordeling van kwetsbaarheden in residentieel vastgoed door het ESRB Het Europees Comité