L 14 4/36P ublicatieblad van de E urop ese Unie 30.4.2004 NL 
AANBEV ELING VAN DE COM MISSIE 
van 27 april 2004 
betreffende  het gebruik  van finan ciële derivaten door instellingen vo or collect ieve 
beleggin g in effecten  (icbe’s) 
(Kennisgeving geschied onder nummer C(2004) 1541/1) 
(Voor de EER relevante tekst) 
(2004 /383/EG)  
DE COMMI SSIE VAN DE  EUROPESE  GEMEENSC HAPPEN, 
Gelet op het Verd rag tot oprichti ng van de Europese Gemeenschap, en met name op 
artikel 211, tweede streepje, 
Overwegende hetgeen volgt: 
(1) Met de bij Richtlijn 2001 /108/EG  in Richtlijn 85/611 /EEG van de Raad van 
20 dec embe r 1985 tot coördi natie van de wettel ijke en bestuursrech telijke bepaling en
betreffende bepaalde instellingen voor collectieve belegg ing in effecten (icbe’s )1
aangebrach te wijzigingen  werd onder meer beoogd het gamma uit te breiden  van de 
financiële instrum enten waarin  icbe's mogen beleggen en deze teven s in staat te stellen 
modern e beleggings technieken toe te passen. Het is icbe’s voortaan niet alleen
toege staan ook in geldmarkti nstrume nten, bankd eposito ’s, rechten van deelneming in
icbe’s en andere instelli ngen voor collec tieve belegging te beleggen,  maar ook om, als 
onderd eel van hun algemene belegging sbeleid en niet uitsluiten d voor 
risicod ekkin gsdoelein den, van  financiële derivaten gebru ik te maken.  
(2) Een andere doelstelli ng die met bovenbe doelde  wijzigingen werd  nagestreef d, was de 
beleggers afdoende besche rming te biede n. Richt lijn 85/611/EEG, als gewijzigd, 
voorziet dan ook in een uitgebreide regeling ter beperking van de risico’s. Om te 
garanderen  dat de risico’s verbonde n aan de nieuwe categorieën financiële 
instrumenten, en met name aan derivaten, op degelijk e en accurate wijze word en 
bewaakt, gemete n en beheerd , dienen  beheer- of beleggings maatschapp ijen gedegen
risicometin gsproced ures te volgen onder het toezich t van de bevoegd e autoriteiten. 
Deze procedu res moeten hen met name in staat stellen te allen tijde het werk elijke 
risico van de posities  en het aandeel  daarvan in het totale risicoprofiel van de
portefeuil le te bewaken, te meten en te beher en. Beheer- of belegging smaatschapp ijen
diene n tevens procedur es te volgen voor de accurat e en onafhankeli jke evaluat ie van 
de waarde van onderhan dse of OTC-deriv aten.  Gezien deze in Richtlijn 85/611/EEG 
gestelde eisen is het noodza kelijk dat de lidstaten zorgen voor een passend kader om 
1PB L 375 van 31.12.1985, blz. 3; richtlijn  laatstelijk gewijzig d bijRich tlijn 2001/108/E G van het Europees
Parlem ent en d e Raad  (PB L 41 van 13.2.2002,blz. 35). 
30.4.2004P ublicatieblad van de E urop ese Unie L 144/3 7 NL 
de door icbe’s gelopen risico’s  te meten en te beheersen . Om de totstandbrengi ng van 
een dergelijk kader te vergemak kelijken en tot een gehar moniseer de benad ering  
terzake te komen, is het wens elijk een aanta l gemee nschappeli jke basisbegins elen voor 
risicometing aan te bevelen. 
(3) Binn en het icbe- contac tcomit é werd  overeenstemmi ng bereikt over het feit dat het 
nuttig zou zijn basisbeginselen te formuleren waarmee door de lidstaten rekening dient 
te worden  gehouden. Deze beginselen moeten de lidstaten  helpen beleggers overal in 
de Geme enschap ee n geli jkwa ardige en doelt reffende besche rming te bieden en gelijke 
concurr entievoorw aarden tot stand te breng en voor beheerd ers en producten van icbe’s
die aan uiteenlopen de nation ale reg lementeringen  onderw orpen  zijn. 
(4)G elet op de in artikel 21, lid 3, eerste alinea,  van Richtlijn 85/611 /EEG gestelde
begrenzing voor het totale  deriva tenrisico en het in artikel 36, lid 2, van deze richtlijn
vastges telde maximum percen tage voor leningstransacties,  dient duidelijkheid  te
worde n verschaft over het maxi male totale risico dat een icbe ma g lopen. 
(5) Het door een icbe gelop en totale risico dient te word en beoordeeld op basis van zowel 
het door de icbe gelop en wanbetalings risico als het hefboo meffect als gevolg van het 
gebruik van financiële derivaten . Er dient derhalve op te word en toegezien dat het 
door een icbe gelopen marktr isico op adequate wijze word t gemeten. Het is bijgevol g 
noodzak elijk mogelijke methoden  voor de meting van het marktrisic o aan te bevelen
door te verduidel ijken  onder welk e voorwaar den de volgende  methoden moge n 
worden toegepast: de benadering op basis van de aangegane  verplichtingen  
(commit ment approach), de VaR-benadering  (Valu e-at-Risk – risicowaarde) en 
stresstests. 
(6)O m dezel fde redenen is het aangeweze n een aantal aanbeveling en te doen met 
betrekk ing tot de te volgen methode voor de inschatting van het hefboo meffect van het 
gebruik van financiël e derivaten op een icbe-po rtefeuille. 
(7) Overee nkomstig  artikel 21, lid 3, tweede alinea, van Richtlij n 85/611 /EEG moet voor 
de bereke ning van het door een icbe gelopen risico niet alleen de dagwaarde van de 
onde rliggende activa in aanmerking  worden genomen , maar ook het tegenpartijr isico, 
toeko mstige mark tbew eging en en de voor de liquidatie  van de posities beschikbar e 
tijd. In artikel  22, lid 1, tweede alinea , van genoemde richtlijn zijn specifieke 
voorschriften vastgesteld  voor het aan OTC-derivate n verbo nden tegenp artijrisico. In
het licht van deze voors chriften is het wens elijk meer duideli jkheid te scheppen over
de methode die voor de berekening  van het aan financiële derivaten verbon den 
tegenp artijr isico moet word en gevolg d en over het verband tussen deze method e en de 
meth oden  en criter ia die zijn vastgelegd  in Richtli jn 2000 /12/EG van het Europees
Parlement en de Raad van 20 maart 2000 betref fende de toegang tot en de uitoefeni ng 
van de werkzaamheden van kredietinstellingen2. 
(8) In artikel 21, lid 3, derde alinea, van Richtli jn 85/611/EEG is bepaald dat met het 
risico met betrekk ing tot de onder ligge nde activ a van het financiël e derivaat  rekening 
moet word en gehouden bij de berekening van de in artikel 22 van deze richtlijn 
gestelde begrenzing en voor de concentratie van belegging en in effecten van eenzel fde
2 PB L 126 van 26.5.2000,blz. 1. 
L 14 4/38P ublicatieblad van de E urop ese Unie 30.4.2004 NL 
uitge vend e instelling . Overeenk omstig deze zelfde bepaling  mogen de lidstaten 
toestaan dat, ingeval een icbe in op een index gebas eerde derivaten beleg t, die 
belegginge n niet voor de toepas sing van de in artikel 22 gestelde begrenzing en voor de
concentratie van beleggingen in effecte n van eenzelfde uitgevende  instelling behoev en 
te word en samen geteld. Het is bijgevolg  aangewezen maatstaven  aan te bevelen voor
de toepas sing van de begrenzing en voor de concentratie van belegging en in financiële 
derivaten van eenzelfde uitgevend e instellin g. 
(9) Verko pen vanuit een ongedekte positie zijn alle transacties waarbij een icbe
geconfronteerd wordt met het risico dat zij effecten moet kopen tegen een hogere prijs
dan die waartegen de effecten zullen worden geleverd en daardoor met een verlies te 
maken krijgt, en met het risico dat zij niet in staat blijkt op de vervald atum van de 
transactie bij de afwikk eling het onderliggend e financiële instrumen t te lever en. Met 
deze risico’s moet steeds rekening  worden gehouden bij transact ies in het kader
waarvan een icbe zich verplich t ziet effecten  op de markt te kopen  om aan haar 
verpl ichtingen te voldoe n. In die gevallen  loopt de icbe het risico alle of een deel van
de verbinten issen die zij in het kader van een derivatentran sactie is aangegaan, niet te 
kunnen nakomen.  Daarom voorziet artikel 42 van Richtlijn 85/611 /EEG in een 
algeme en verbod op verkope n vanu it een onge dekte positie om zware verliez en voor 
icbe’ s te vermijden. Bij een derivatentransactie met het financi ële profiel van een 
verkoop vanuit een ongedekte  positie zijn de risico’s die gewoo nlijk aan dergelijke 
verkopen verbonden zijn, evenwel niet altijd  van dezelfde orde van grootte. Het is
bijgevolg aangeweze n het begrip verkopen  vanuit een ongedek te positie te 
verduidelijk en wanneer  het financiële derivaten betreft, en criteria voor de dekking  
van een derivatentran sactie aan te bevelen om de toepassing van artikel 42 te 
vergemakkelij ken. 
(10) Deze aanbevelin g is een eerste stap in de richting  van een unifor me visie op methoden  
voor risico meting bij icbe’s.  Aangezien er op het gebied van deze methoden evenwel 
voortd urend  vorderingen worden gemaakt, kunnen er verdere stapp en nodig blijken
om rekening  te houd en met latere ontwikk eling en, zoals het Bazelse kapitaalakkoo rd 
(Bazel II) en de toekomstige daarmee overeenstemmende Gemeenschapsr ichtlij n
betreffende de kapitaaltoereik endheid  van ba nken en belegg ingsondernemingen. 
(11) Deze aanbevelin g bevat een aantal basiselemen ten die door de lidstaten in aanmerk ing
dienen te worden genomen bij de tenuit voerleg ging van Richtl ijn 85/611/E EG, als
gewijz igd bij Richt lijn 2001/108/EG. Er zij op geweze n dat met deze aanbeveling niet 
wordt  beoogd gedetailleerd e richtsnoeren te verstrekken voor het gebruik van 
financiële derivaten door icbe’s, maar veelee r een aantal beginselen  uiteen te zetten 
die als fundamentee l mogen worden beschouwd om te komen tot een
gemeens chappelijke  benadering van risicom eting bij icbe’s,  
BEVEEL T AAN : 
In het kader van de tenuitvoerleg ging van Richtl ijn 85/611/EEG is het aangew ezen dat de
lidstaten  het volgend e toepassen : 
1. Risicometingssystemen die op het risicoprofiel van de icbe’s zijn toe gesneden
Voor de toepassing van artikel 21, lid 1, van Richtli jn85/611/EEG wordt de lidstat en
aanbevolen  erop toe te zien dat beheer- of beleggingsm aatschappijen risicometing ssystemen 
30.4.2004P ublicatieblad van de E urop ese Unie L 144/3 9 NL 
hanteren die toegesned en zijn op het risicop rofiel van de icbe’s om te garanderen  dat deze 
maatschappijen alle aan de icbe’s verbon den risico’s van betekeni s op adequate  wijze meten
onder het toezich t van de bevoegde autor iteiten .
2. Een geharmoniseerde interpretati e van de begrenzingen van de risico’s die icbe’s mogen 
lopen
2.1 Begrenz ing van het totale derivatenrisico en het totale risico die door  een icbe mogen  
worden gel open
De lidstaten  wordt aanbevole n erop toe te zien dat het door een icbe gelopen totale 
derivatenr isico niet meer bedraag t dan 100% van haar NAV  (net asset value – intrinsie ke 
waar de) en dat het door een icbe gelopen totale  risico nooit meer bedraag t dan 200% van haar 
NAV . 
2.2 Beperkin g van de mogelijkheid  tijdelijke lenin gen aa n te gaan
De lidstaten word t aanbevo len erop toe te zien dat het door een icbe gelopen totale risico met
niet meer dan 10% word t verhoo gd door het aangaan van tijdelijke leningen, zodat dit totale 
risico no oit meer  bedr aagt dan  210% van  haar NAV. 
2.3 G ezamenlijk e toepas sing van de punten 3 en 4
Voor  de toepass ing van de begrenzing  van het totale derivatenr isico tot 100%  wordt de 
lidstaten aanbevolen erop toe te zien dat punt 3 en punt 4 gelijktijdig in acht worden genomen. 
3. Op passende wijze gekalibreerde  maatstaven voor de meting van het marktr isico
3.1 Aanpassin g van de methoden  voor risico meting aan  het r isicoprofiel van een icbe
In overeenstemmi ng met het in punt 1 vermelde en in artikel  21, lid 1, van 
Richtlijn 85/611/EEG  neergelegde algemene beginsel wordt de lidstaten aanbevo len een 
gedifferentieerde methodolog ische benader ing toe te staan al naarg elang het gaat om een
"niet -geav anceerde icbe" (die over het algemee n niet zoveel en minder complexe
derivatenposities inneemt door gebru ik te maken van bijvoo rbeeld een aantal gewon e opties ) 
of een "geavance erde icbe". Om het ondersch eid tussen beide categor ieën icbe’s te kunn en 
maken en een precieze definitie ervan te geven, zijn verder e werk zaamh eden overeenkomstig 
de in punt 3.4 verstr ekte richtsnoere n vereis t. In afwachting van het resultaa t van deze 
werkzaamheden dienen de lidstaten te streven naar een meer gekalib reerde benader ing voor 
de meting  van het m arktris ico overee nkoms tig de pun ten 3.2 e n 3.3.  
3.2 Niet-gea vancee rde icbe’s
3.2.1 Toepassing van d e benadering  op basis van de aang egan e verpl ichtingen
De lidstaten wordt aanbevole n te verlangen dat hun bevoe gde autor iteiten er met betrekkin g 
tot niet-geavanceerd e icbe’s op toezie n dat het marktr isico op een naar hun oordeel adequate 
wijze is ingeschat  door gebruik te maken van de benadering  op basis van de aangegane  
verplicht ingen, waarbij de derivate nposities van een icbe word en omgez et in de 
gelijkwaardige positie  in de onderlig gende activ a van deze derivate n. Voor de toepassing van 
de bena derin g op basis van de aangegane verplicht ingen dienen  de nation ale bevoegd e 
autor iteiten tevens rekening te houden met criteria zoals het door icbe’s gelop en totale 
L 14 4/40P ublicatieblad van de E urop ese Unie 30.4.2004 NL 
derivatenrisico, de aard, het doel en het aantal van de door de icbe’s aangegane contracten, de 
frequentie  waarmee de icbe's dergelijke contracten sluiten, en de gehantee rde 
beheertechnieken. 
3.2.2  Technische preciseringen
Bij opties  wordt de lidstaten aanbev olen de toepassing van de deltaben adering  toe te staan. 
Deze bena dering is gebaseerd op de gevo eligheid van de optieprijs  voor marginale
veran derin gen in de koers van de onderliggende financiële instrumenten. De omzetting van 
positi es in forwards, future s en swaps di ent afhank elijk te worden gesteld van de precieze aard 
van de onderligg ende contracten. Ingeval het eenvoud ige contracten betreft, is de relevan te 
waar de gewoonlijk de actuele marktwaarde van de contracten. 
3.2.3 Verzoek om aanvul lende waar borgen te on derzoeken
De lidstaten  wordt verzocht na te gaan of in het kader van de benadering  op basis  van de 
aangegane verplichtingen  behoefte bestaat aan aanvullende waarbo rgen, zoals een passen de 
beperking van het totale derivatenrisico  tot minder dan 100% van de NAV van niet-
geav anceer de icbe ’s. 
3.3 G eavanceer de icbe’s
3.3.1 Standaard gebruik van de VaR-benaderi ng (Value-at-Risk – risicow aarde) in combinatie 
met stresstests
In het geval van "geav anceerd e icbe’s"  wordt de lidstaten aanbevole n van de beheer - of
belegging smaatsch appijen te verlangen dat zij regelmati g de VaR-benadering toepassen. In
het kader van deze benadering word t het maxim ale potentiële verlies geraamd dat binnen een
bepaa lde tijdshorizon en met een bepaa lde zekerh eidsgraad op een icbe-por tefeu ille kan 
worden gelede n. De lidstat en wordt tevens  aanbevolen  van beheer - of 
belegging smaatsch appijen te verlang en dat zij ook stress tests uitvoeren om met eventuel e 
abnorm ale marktbew egingen  verband houden de risico ’s te beheren.  Stresstests meten hoe
extreme financiële of economis che gebeurtenis sen de waard e van de porte feuille op een 
specifiek tijdstip beïnvloeden . 
3.3.2  Verzoek om  gemeenschap pelijke referen tiemaatstaven te ontw ikkelen als vo lgende stap
Voor de toepas sing van VaR-b enaderingen  wordt de lidstat en aanbevole n te verlangen dat 
passende maatstaven word en gehan teerd in overeens temmi ng met punt 3.1. In dit verband
dienen de lidstaten  als mogelijk e referen tiemaat staven de volgende parameters te overwegen :
een vertrouwensinterv al van 99%, een aanhou dingsper iode van één maand en "recen te" 
volatiliteiten, d.w.z. die dateren van niet meer  dan een jaar geleden  te rekenen vanaf de 
berekeningsdatum, onverminderd verdere toetsi ng door de bevoegde autoriteiten. Zodra 
gemee nscha ppelijke maatstaven zijn ontwikkeld in het kader van verdere werkzaam heden van 
de lidstaten in overeenstemming met punt 3.4, zouden de lidstat en beheer- of 
belegging smaat schappij en alleen per geval  mogen toestaan van deze maatstav en af te wijken
nadat de bevoegde autoriteiten een passe nd onderzoek in de zin van punt 3.3.3 hebben 
verricht. 
3.3.3 Intern e modelle n voor risicometi ng
30.4.2004P ublicatieblad van de E urop ese Unie L 144/4 1 NL 
De lidstaten  wordt aanbevole n allee n de door een beheer- of beleggingsmaa tschappij  
voorgestelde  interne modellen  voor risicom eting te aanvaarden die passend e waar borgen 
bieden, met inbegrip van die welke in deze aanbevel ing worden besch reven. De betrokken
modell en dienen door de nationale bevoegd e autoriteite n aan een passend onderzoek te 
worden onderworpen. De lidstaten  wordt tevens aanbevo len een lijst van door de national e 
bevoegde autoriteiten aanvaarde modellen bekend te maken en deze modellen op passen de 
wijze voor het publiek beschikbaar te stellen. 
3.4 Aanbeveling voor het verr ichten van v erdere we rkzaa mhede n
Aange zien deze methode n voor het meten van risico ’s verder dienen te word en uitgewerk t,
wordt  de lidstaten aanbevolen  hun bevoegd e autoriteiten ertoe aan te sporen meer 
geavanceerde en verfijndere  methoden voor risicometin g te ontwik kelen en aldus tot een 
conv ergen te comm unau taire benadering te komen.  Deze werkzaamhed en dienen in het 
bijzond er betrekk ing te hebben op de volgende as pecten : 
– a) de criter ia om geav anceer de en niet-geavan ceerde icbe’s van elkaar te 
onderscheiden; 
– b) de omzetting van financiële derivaten in gelijk waardige onderliggende activ a 
en de verrek ening van de onderliggende positi es van de financiële  derivaten in geval 
van de toepassing van de benadering op basis van de aan gegane ve rplichtingen; 
– c) optimale  werkwij zen op he t gebi ed van de  VaR en stre sstests; 
– d) de norm en waaraan  interne modellen moeten voldoen opdat deze door icbe’s
mogen w orden gebruikt. 
4. Op passende wijze gekalibr eerde maatsta ven voor  de evaluatie van het hefb oomef fect
4.1 Toepa ssing  van de benader ing op basis van de a angegane verplichtingen
Indien de in punt 4.2 vermelde geavanceerd e methoden  ontbrek en, wordt de lidstat en 
aanbe volen  te verlangen  dat voor de evaluatie van het hefboomeffec t van een icbe gebru ik 
wordt gema akt van de benader ing op basis  van de aangegane verplich tingen in combinatie 
met de VaR-benaderin gen en de stresstes ts die in punt 3.3 word en verlang d voor de meting 
van het door geavanceerde icbe’s gelopen marktrisico. 
Tevens wordt de lidstaten aanbevolen toe te staan dat beheer- of beleg gingsmaats chappijen
die overeenkoms tig 3.2 van de benadering op basis van de aangegane verplichting en gebruik 
maken, deze benadering ook toepass en voor de evaluatie van het hefboomeffect. 
4.2 Verzo ek om het hanter en van verder geavanceerde methoden toe te staan
In het geval van de in punt 3.3 bedoelde geavanceerd e icbe’s en op voorwaard e dat de 
toezichtho udende autoriteiten er ten volle  van overtuigd  zijn dat een beheer-  of 
beleggingsmaatsch appij reeds een adequate methode voor de evaluatie van het hefboo meffect 
heeft ontwikkeld en getoetst  waarbij gebruik wordt gemaakt van VaR-benaderinge n en 
stresstests en dat deze methode door de beheer- of belegg ingsmaatschappi j naar behoren met 
bewijsstukk en is onder steund, dienen de lidstaten te overwegen deze methode ook te 
aanvaarden voor de evaluatie van het hefboo meffect. Daartoe word t de lidstaten in het 
bijzonder  aanbevolen  benaderingen  te overw egen die berusten op een referentiemaats taf, 
L 14 4/42P ublicatieblad van de E urop ese Unie 30.4.2004 NL 
zoals  de VaR/s tresstest-waarde van een passe nde referentieportef euille die beantwoo rdt aan
het beleg gingsbeleid van de betro kken  icbe, of de VaR/s tresstes t-waarde van een passen de 
benchmark. 
4.3 Aanbeveling  voor  het verrichten  van verdere werkz aamh eden
De lidstaten wordt  aanbevolen  ermee rekening te houden dat de methoden voor de evaluati e 
van het hefboomeffect van een icbe verder e verfijning  behoeven, met name wat de maximale 
VaR/stresstest-waar de betreft die overeens temt met een totaal risico van 200% van de NAV 
van een icbe. Zij dienen hun bevoegd e autori teiten er daarom toe aan te sporen meer 
geava nceerde en verfi jndere metho den voor de evaluatie van het hefboo meffect uit te werken
met de bedoeling tot een convergente commun autaire bena dering te komen.  
5. Toepassing van adequate maats taven en aanva arde technieken  ter verminder ing van het 
risico met het oog op de beperking van het tegenpartijrisico
5.1 Criteria voor de beperkin g van het aan OTC-derivaten ver bonden  tegenpar tijrisico 
De lidstaten  wordt aanbevole n erop toe te zien dat alle derivaten transacties waarvan  wordt 
aange nomen dat er geen tegenpartijr isico aan verbonden is, plaatsvin den op een effectenbe urs 
waarvan de cleari nginstelling aan de volgende  voorwaarden voldoet: zij wordt gedek t door
een adequate uitvoerin gsgarantie  en zij wordt  gekenmerk t door een dagelijkse waarderin g van
de derivatenpo sities tegen marktw aarde en door het feit dat de hoogte van de 
marg inverplichtingen ten minste eenmaal  per dag wordt vastgestel d. 
5.2 Aanbe veling om gebr uik te  maken  van het maxi male pot entiële ve rlies
De lidstaten wordt  aanbevolen  te verlangen  dat het aan een OTC-d erivatentrans actie 
verbonden risico per tegenpa rtij wordt geme ten op basis van het maxi male potentiële verlies 
voor de icbe wanneer de tegenp artij in gebreke blijft , en niet op grond van de theoretisch e
waarde  van het OTC-co ntract. 
5.3 Verzoek om in de eerste plaats gebr uik te maken van de maatstaven die in 
Rich tlijn 2000 /12/EG zijn neer gelegd
In overe enstemmi ng met de vaste kwan titatie ve prudentiële begrenzingen die reeds bij 
Richtlijn 2001/108/EG word en opgelegd, word t de lidstaten aanbevolen  te verlang en dat het 
aan OTC-d erivaten verbond en tegenpartij risico wordt ingesc hat overeenkomstig de bij 
Richtlijn 2000/12/EG van het Europees Parlement en de Raad3 vastges telde 
waarderingsmethode op basis van de marktwaarde, in weerwil van het feit dat adequate 
prijsbepalin gsmodelle n nodig kunn en zijn wanneer de marktpr ijs niet beschikb aar is. De 
lidstaten dienen tevens te ver langen dat d e in Richtlijn 2000/12/EG vastgelegde bena dering op 
basis van kredietequiva lenten wordt toegep ast, met inbegri p van een methode voor de 
berekening van opsla gen (add-ons) om het potentiël e toekomstige  risico in aanmerking te 
nemen. 
5.4 Inachtneming van zekerhed en bij de inschattin g van het door  een icbe gelopen
tegenpartijrisico
3 PB L 126 van 26.5.2000,blz. 1. 
30.4.2004P ublicatieblad van de E urop ese Unie L 144/4 3 NL 
5.4.1 Algemen e criteria
De lidstaten wordt aanbevolen toe te staan dat zekerheden in aanmerking worden  genomen als
beperkende factor van het door een icbe gelopen tegenpart ijrisico, mits de zekerheden in 
overeens temming met de pruden tiële voors chrif ten van Richtlijn 2000 /12/EG  en rekening 
houdend me t verdere on twikkeling en:
– a) dagelij ks tegen markt waarde worden gewaard eerd en de waarde van het 
risicobedrag overtreffen; 
– b) allee n aan verwaarlo osbare risico’ s zijn blootges teld (bijvo orbeeld
overh eidsob ligaties m et de hoo gste k redietr ating of contanten ) en liquide zijn; 
– c) in handen zijn van een derde-bew aarnemer die geen banden  heeft met de 
verst rekke r of juridisch  afgesche rmd is van de gevolgen van het in gebreke blijven 
van een verbo nden  partij; 
– d) op gelijk we lk tijdstip volledig te gelde k unnen  worden gemaakt door de icbe . 
5.4.2 Begren zingen van de risicoconcen tratie
In overeens temming met het algeme ne beginsel van de risicosprei ding wordt de lidstat en 
aanbe volen  erop toe te zien dat het aan een bepaalde instelling, respectievelijk  groep
verbonden tegenpartijrisico, na inaanmerkin gnemi ng van de eventueel van deze instelling of 
groep ontvangen zekerh eden, niet meer bedraagt dan de bij Richtlijn 8 5/611/EEG op zowel 
individueel niveau (artikel 22, lid 2) als groepsniveau (artikel 22, lid 5) gestelde begrenzing 
van 20%. 
5.5 Toe lating van verreke ning (nett ing)
De lidstaten  wordt aanbevolen toe te staan dat icbe’ s hun OTC-der ivatenpo sities jegens 
eenzelfde  tegenpar tij verrek enen,  mits de verrekening sprocedur es voldo en aan de
voorwaarden van Richtli jn 2000/12/EG en gebaseer d zijn op juridisch bindende 
overeenkomsten. 
6. Gebruik van adequate method en bij de toepassing van de voor het emitt entenrisico 
geldende  begrenzi ngen
6.1 Aan passi ng van de  method en voo r risi cometing aan de typologi e van derivaten
Gezien het feit dat artikel 21, lid 3, vierde alinea, van Richtlijn 85/611/EEG  voorschrijft dat 
financiële derivaten in de overeenk omstige onderliggende posities moet en worden omgez et 
voor de inaanmerk ingne ming ervan in de in artikel 22 gestelde begrenzinge n voor de 
concentra tie van belegging en in effecten  van eenzelfde uitgevend e instelling, word t de 
lidstaten aanbevolen te verlang en dat daartoe methoden worden gevolgd die zijn toegesneden
op de aard van het desbetreffende instrument. Zo kunnen de lidstaten toestaan dat voor opties 
van de deltabe nader ing gebruik wordt gemaakt. In gevallen  waarin een dergelijke aanpak niet 
geschikt of technisch onmogelij k is als gevo lg van de complexiteit van het desbetreffende 
financiële d erivaat, kun nen de lids taten toes taan dat een benadering wordt gevolgd waarbij h et 
maxi male  potentië le verlies dat met betrekkin g tot dat derivaat kan worden geleden, als
maximum drempel word t geh anteerd voor  de inschatting van het solvabili teitsri sico. 
L 14 4/44P ublicatieblad van de E urop ese Unie 30.4.2004 NL 
6.2 Op een index gebaseerde derivaten
De lidstaten  wordt geadviseerd om bij de uitoefenin g van hun discre tionaire bevoeg dheden  
wanneer zij gebru ik maken van de mogelijk heid waarin artikel 21, lid 3, derde alinea , van 
Richt lijn 85/611/ EEG voorzi et, ermee  rekening te houden of de onderligg ende index van een 
financieel derivaat aan de eisen  van artikel 22 bis van genoemde richtlijn voldoet.  Voor de
toepass ing van artikel  21, lid 2, en artikel  21, lid 3, derde  alinea, van Richtli jn 85/611/EEG 
wordt de lidstaten aanbevolen ervan uit te gaan dat over het algemeen  moet worden 
voorkomen dat een beheer- of beleg gingsm aatschapp ij gebruik maakt van financië le derivate n
die gebaseerd zijn op een index die zij zelf heeft sameng esteld met de bedoeling de in
artikel 22 gestelde begrenzingen voor de concentr atie van belegging en in effecten van
eenzelfde  uitgevende instelling te omzeile n. De lidstaten wordt eveneens aanbevo len ervan uit 
te gaan dat moet word en voork omen dat een beheer- of belegging smaatsch appij gebruik 
maakt van financiële derivaten die gebas eerd zijn op indexen die niet voldo en aan de in
artikel 22 bis van Richtlijn 85/611/EEG gestelde concentratiebeg renzingen.  
6.3 Risicoc oncentra tiebegrenz ingen
De lidstaten  wordt aanbevole n te verlangen dat beheer - of belegging smaatschapp ijen voor de 
toepa ssing van de in artikel 22, lid 2, tweede alinea, en artikel 22, lid 5, van 
Richtlijn 85/611/EEG op 20% van de NAV gestelde begrenzing het aan dezelfde instelling of
groep v erbonden tegen partijrisico en  emittent enrisico sam entellen. 
7. Toep assen van adequate dekkingsvoorschriften voor transacties  in zowel  
beursgenoteerde al s ond erhandse financië le de rivaten
7.1 Passende dekking w anneer de afwikkeling nie t in con tanten plaats vindt
Wanne er het finan ciële derivaat, hetzij automatis ch, hetzij naar keuze van de tegenpar tij, in de 
materiële levering van het onde rliggende finan ciële instrument op de vervaldatu m of de 
uitoefenings datum voorziet en mits materiële levering de voor het desbetreffende instrument 
gebruikelijke praktijk is, wordt de lidstat en aanbevolen te verlangen dat icbe’s dit 
onderlig gende financi ële instrument  als dekkingsinstrume nt in hun belegging sportefeuille 
opneme n. 
7.2 Uitzond erlijke substitutie door  een alternatief onder liggend dekking sinstr umen t wanneer  
de afwikkeling niet in contanten p laatsvind t
In gevallen  waarin de risico’s  verbonden aan een onderliggend financie el instrument van een
derivaat op adequate wijze kunnen  worden weergegeven door een ander onderliggend
financieel  instrument en het onderliggende  financiële instrument zeer liquid e is, dienen de
lidstaten  te overw egen icbe’ s uitzonder lijk toe te staan andere liquide activ a als
dekkingsinstrument aan te houden, op voorwaarde dat deze activa  op gelijk welk tijdstip 
kunnen word en aangewen d voor het verwer ven van het te leveren onderligg ende financiële 
instrument  en dat het extra marktr isico dat aan een dergelij ke transactie verbond en is, op 
adeq uate w ijze w ordt gem eten.  
7.3 Substituti e door  een alterna tief onderligg end dekking sinstrument wanneer de afwikkeling
in co ntanten plaa tsvindt
Wanneer  het financiële derivaat automatisch  of naar keuze  van de icbe in contanten word t 
afgewikkeld, dienen de lidstaten te overw egen toe te staan dat de icbe het desbetref fende 
30.4.2004P ublicatieblad van de E urop ese Unie L 144/4 5 NL 
onderliggende instrument niet als dekkings instrument aanhoudt. In dat geval word t de 
lidstaten aanbevolen de volgende categorieën activa als aanvaard bare dekkin gsins trumenten 
aan te merken: 
a) c ontanten;  
b) liquid e schuldinstrument en (bijvo orbeeld overheidsob ligaties met de hoogs te
kredietratin g) onder p assende waarbo rgen (met name reduc ties (hair cuts)); 
c) andere zeer liquid e activ a die door de bevoegde autor iteiten worden aanvaard, gezien 
hun correlatie met de onderlig gende instru menten v an de financiële derivaten, mits 
passende waarborge n wo rden gebode n (bijvoo rbeeld  redu cties waar zulks relev ant is).
Voor  de toepass ing van artikel 42 van Richtlijn 85/611 /EEG dienen de lidstaten de volgende 
instrumenten als "liquide" aan te merken: instrumenten die in niet meer dan zeven werkd agen 
in contan ten kunnen worden omgezet tegen  een prijs die nauw aansl uit bij de actuele 
waarder ing van het financiële instrument op zijn markt . De lidstaten wordt aanbev olen erop
toe te zien dat het desbetreffend e bedrag in contanten op de vervald atum/uitoefen ingsdatu m 
van h et fin anciële derivaat bes chikb aar is  voor de icbe. 
7.4 Bereken ing van het dekkin gsniveau
De lidstaten wordt aanbe volen  te verlangen dat het dekking sniveau word t berekend  volgens
de benadering op basis van de aangegane verpli chtingen. 
7.5 Aard van het onderliggen de financiële ins trument
De lidstaten wordt aanbevole n te verlangen dat het onderlig gende financië le instru ment van 
financ iële derivaten, ongeacht of deze in een afwikkeling  in contan ten of in de materië le 
lever ing voorzien, alsmede de ter dekking aangeh ouden financië le instrumenten 
beantwoord en aan de r ichtlij n en aan  het ind ividu ele beleggin gsbeleid van  de icbe. 
7.6 Aanbevelin g voor het ver richten va n ver dere gezamenl ijke werk zaamhede n
Wat de dekking van transacties met behulp van financiël e derivate n betref t, wordt de lidstat en
aanbevole n hun bevoegde autorit eiten ertoe aan te sporen een gemeenschappelijke typologie 
van transacties met betrekking tot financiële derivaten op te stellen, welk e het mogelijk moet
maken het risicoprofiel va n een verkoop vanuit een ongedekte positie te identifi ceren. 
8. De lidstaten wordt verzo cht de Commiss ie, voorzover mogelijk, uiterlijk op 30 september 
2004 in kennis te stelle n van alle maatregelen  die zij naar aanleiding van deze aanbeveling 
hebben genomen en haar, voorzo ver mogelijk , uiterlijk op 28 februari 2005 de eerste 
resultaten v an de ten uitvoerlegging van deze  aanbeveling me de te del en. 
9. Deze aanbeveling is gericht tot de lidstaten. 
L 14 4/46P ublicatieblad van de E urop ese Unie 30.4.2004 NL 
Gedaan te Brus sel, 27 april 2004.  
Voor de Comm issie 
Frederik BO LKE STEIN 
Lid van de Commissie 
_____ _____