14. 6. 76 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee N. C132/1 
I 
( Comunicazioni) 
CONSIGLIO  E COMMISSIONE 
DICIASSETTESIMA  RELAZIONE  D'ATTIVITÀ  DEL  COMITATO  MONETARIO 
OSSERVAZIONI  PRELIMINARI 
La presente  relazione  ha lo scopo  di presentare  un quadro  delle  attività  del Comitato 
monetario  nel 1975. 
Durante  l'anno,  il Comitato  ha tenuto  13 sessioni,  mentre  i gruppi  di lavoro  istituiti 
nel suo  ambito  o per sua  iniziativa  si sono  riuniti  parecchie  volte.  L'elenco  dei membri 
in esercizio  al 31 dicembre  1975  figura  in allegato. 
La presente  relazione  si riferisce  al periodo  che termina  il 31 dicembre  1975. 
INTRODUZIONE 
1. Il  1975  è stato  caratterizzato  da una  recessione 
economica  quale  non  si era  più  verificata  dagli 
anni '30.  Essa  ha colpito  tutti  i paesi  industrializzati 
nonché  i paesi  in via di sviluppo  non  produttori  di 
petrolio  ed ha pesantemente  inciso  sul commercio 
internazionale,  il cui volume  è bruscamente  diminuito. 
Nel 1975,  la bilancia  dei pagamenti  ha registrato  una 
notevole  riduzione  dell'eccedenza  OPEC,  un  con-
siderevole  miglioramento  per  il gruppo  dei  princi-
pali paesi  industrializzati  ed un deterioramento  per 
altri gruppi,  i paesi  non  produttori  di petrolio,  i più 
piccoli  Stati  membri  dell'OCSE  e le economie  a 
pianificazione  centrale. 2. Benché  in tutti  i paesi  comunitari  la recessione 
economica  abbia  agevolato  il ripristino  di una 
migliore  bilancia  delle  partite  con  l'estero,  tuttavia 
ha provocato  una  grave  disoccupazione  in ciascuno 
di essi,  ed ha soltanto  attenuato  l'inflazione.  Data 
questa  situazione,  le autorità  comunitarie,  come  già 
avevano  fatto  nell'anno  precedente,  hanno  cercato  di 
aiutare  in via prioritaria  gli Stati  membri  in difficoltà 
e si sono  prefisse  di salvaguardare  i progressi  finora 
compiuti  dalla  Comunità  e che  potevano  essere 
minacciati  nella  difficile  congiuntura  economica. 
INIZIATIVA  COMUNITARIA  E ALTRE  ATTIVITÀ  DEL  COMITATO 
3. All'inizio  del 1975,  cinque  paesi  della  Comunità, 
partecipavano  agli  accordi  conclusi  il 10 aprile  1972 
sul restringimento  dei margini  di fluttuazione  intra-
comunitari  («serpente»).  Il 10  luglio,  tuttavia,  la Francia,  che  era  uscita  dal  serpente  il 21 gennaio 
1974,  ha annunciato  il ritorno  ufficiale  del franco 
francese  nel serpente  al vecchio  tasso  di cambio  cen-
trale.  In quell'occasione,  si è modificato  il funziona-
N. C132/2 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee 14. 6. 76 
mento  del sistema:  infatti,  la proroga  trimestrale  che 
fino a tale  data  poteva  essere  concessa  in base  al 
meccanismo  di finanziamento  a brevissimo  termine, 
soltanto  previo  accordo  tra mutuatari  e mutuanti,  è 
diventata  automaticamente  disponibile,  entro  certi 
limiti,  per  il mutuatario  che  la richiede.  Quanto  al 
pagamento,  si sono  adeguate  le norme  escludendo 
l'oro  dal calcolo  delle  riserve  e confermandone  uffi-
cialmente  l'esclusione  dagli  stessi  pagamenti 
effettivi. 
4. Durante  l'anno,  si è risolta  inizialmente  nel-
l'ambito  del Fondo  europeo  di sviluppo  l'importante 
questione  delle  unità  di conto  europee.  Nella  ses-
sione  del  16 settembre  1974,  il Consiglio  aveva 
chiesto  al Comitato  monetario  di iniziare  i lavori  sul 
problema  delle  unità  di conto  utilizzabili  in vari 
settori;  prima  della  fine  del 1974,  il Comitato  aveva 
già presentato  due  pareri  (vedi  16a  relazione  annuale, 
paragrafo  30). 
5. Nella  riunione  del  4 marzo  (allegato  1) il 
Comitato  monetario  ha formulato,  sulla  base  di una 
relazione  preparata  dai supplenti,  un ulteriore  parere 
in materia.  Il 18 marzo,  il Consiglio  ha adottato  una 
nuova  unità  di conto  per le operazioni  relative  alla 
convenzione  di Lomé,  per le quali  essa  era necessaria 
con particolare  urgenza.  Quest'unità  di conto  è del 
tipo «paniere»,  equivale  al valore  di un DSP  in vigore 
alla data  del  28 giugno  1974  ed è composta  dai 
seguenti  importi  nelle  monete  degli  Stati  membri: 
marco  tedesco 0,828 (27,3  %) 
sterlina  inglese 0,0885 (17,5  %) 
franco  francese 1,15 (19,5  °/o) 
lira italiana 109 (14,0  %) 
fiorino  olandese 0,286 ( 9,0 %) 
franco  belga 3,66 ( 7,9 «/o) 
franco  lussemburghese 0,14 ( 0,3 %) 
corona  danese 0,217 ( 3,0 %) 
sterlina  irlandese 0,00759 ( 1,5%) 
Il suo  valore  nelle  varie  monete  è calcolato  e pub-
blicato  giornalmente  dai  servizi  della  Commissione. 
Questa  stessa  unità  di conto  è stata  successivamente 
adottata  dalla  Banca  europea  per  gli investimenti  e 
dalla  CECA.  Inoltre,  nella  riunione  di Roma  del 
2 dicembre,  il Consiglio  europeo  ha preso  nota 
dell'intenzione  della  Commissione  di presentare  in 
una fase  successiva  proposte  al Consiglio  riguardanti 
l'applicazione  dell'unità  di conto  europea  al bilancio 
comunitario. 
6. Nel  corso  dell'anno,  il Comitato  monetario  ha 
lungamente  esaminato  i problemi  monetari  inter-
nazionali,  ed in particolare  la riforma  del  sistema 
monetario  internazionale,  in relazione  alla  revisione 
quinquennale  delle  quote  del Fondo  monetario  inter-nazionale  e alla  necessità  di compiere  ulteriori  pro-
gressi  nella  riforma  del  sistema  monetario  inter-
nazionale  e di modificare  Io statuto  del Fondo  mone-
tario  internazionale  per tener  conto  delle  riforme 
convenute. 
7. Il  Comitato  monetario  ha contribuito  in modo 
decisivo  al raggiungimento  di una  posizione  comune 
su questi  problemi.  In particolare  tre aspetti  sono 
stati al centro  dei  negoziati:  la ripartizione  degli 
aumenti  delle  quote  del  Fondo  monetario  inter-
nazionale,  il problema  dell'oro  e la questione  del 
sistema  del tasso  di cambio. 
8. In  merito  alle  quote,  sulla  base  dell'accordo  già 
raggiunto  in seno  al Fondo  monetario  internazionale 
sul raddoppiamento  della  quota  dei paesi  OPEC  e sul 
mantenimento  della  quota  dei paesi  in via di sviluppo, 
la posizione  del Comitato  è in sostanza  la seguente: 
a) accordo  per estendere  la votazione  a maggioranza 
qualificata  su importanti  problemi  in seno  al 
Fondo  monetario  internazionale  all'85  °/o anziché 
all'80%; 
b) accordo  sulla  ripartizione  delle  quote  tra paesi 
industrializzati  secondo  un'applicazione  modifi-
cata della  formula  di Bretton  Woods. 
9. Nella  relazione  del 27 giugno  (allegato  II),  il 
Comitato  ha approvato  le proposte  relative  alle 
riserve  auree  del  Fondo  monetario  internazionale 
ed ha elaborato  alcuni  accordi  relativi  alle  opera-
zioni  in oro  effettuate  dalle  autorità  monetarie 
che rispecchiano  il consenso  raggiunto  dai  ministri 
delle  finanze  della  CEE  a Zeist  il 22 e 23 aprile  1974 
(paragrafo  27 della  16a  relazione  annuale),  consenso 
che ha costituito  il fondamento  dell'accordo  poi 
raggiunto  dal Comitato  interinale  del Fondo  mone-
tario  internazionale  in agosto. 
10. Successivamente,  il Comitato  ha convenuto  di 
insistere  sulla  necessità  di mantenere  una  certa  sim-
metria  nell'attuazione  di taluni  elementi  del pacchetto 
sull'oro,  in particolare  per  quanto  riguarda  le ven-
dite d'oro  a favore  dei paesi  in via di sviluppo,  le 
restituzioni  d'oro  ai paesi  membri  e la libertà  accor-
data alle  autorità  monetarie  di effettuare  operazioni 
in oro. 
11. Nel  corso  della  discussione  sulla  clausola  di 
collaborazione  col  Fondo  monetario  internazionale 
in materia  di politica  dell'oro,  il Comitato  ha con-
venuto  che  lo statuto  del  Fondo  monetario  inter-
nazionale  dovrebbe  promuovere  il DSP  come  princi-
pale attività  di riserva  nel futuro  sistema  monetario 
internazionale  e che  qualsiasi  proposta  di ridurre  il 
ruolo  dell'oro  dovrebbe  avere  come  corollario  ana-
loghe  proposte  di riduzione  del ruolo  delle  monete 
di riserva. 
14. 6. 76 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee N. C132/3 
12. Nel  corso  del  dibattito,  il Comitato  monetario 
ha sostenuto  l'importanza  di un pacchetto  equilibrato 
di nuovi  accordi  in seno  al Fondo  monetario  inter-
nazionale  anche  se nella  riunione  del  31 agosto  del 
Comitato  interinale  è risultato  impossibile  compiere 
progressi  immediati  in materia  di accordi  sui  tassi 
di cambio.  Circa  quest'ultimo  punto,  il Comitato  ha 
raggiunto  l'accordo  sull'insieme  degli  obiettivi  finali, 
come  risulta  dalla  relazione  del 27 giugno.  Successiva-
mente  ha approvato  l'accordo  raggiunto  dalle  auto-
rità francesi  ed americane  su cui,  a sua  volta,  si è 
basato  l'accordo  globale  della  Giamaica  del  gen-
naio  1976. 
13. Conformemente  alle  disposizioni  previste  dal 
Consiglio,  e con  particolare  riguardo  alle  condizioni 
di politica  economica  per  la  concessione,  nel 
dicembre  1974,  di un concorso  finanziario  a medio 
termine  di 1 159,2  milioni  di UC  all'Italia,  il Comi-
tato ha proceduto  ad un continuo  esame  della  situa-
zione  economica  e finanziaria  italiana.  A tale  scopo  è 
stato  istituito  uno  speciale  gruppo  di lavoro  sotto  la 
presidenza  del sig.  de la Genière.  Il 18 dicembre  1975, 
su raccomandazione  della  Commissione  ed in base  ad 
un parere  espresso  dal  Comitato  monetario,  il Con-
siglio  ha modificato  le condizioni  di politica  econo-
mica  stabilite  per  il concorso  finanziario  a medio 
termine  all'Italia  per l'anno  successivo. 
14. In  applicazione  dell'articolo  4 della  decisione 
del Consiglio  del  22 marzo  1971,  relativa  al mecca-
nismo  di assistenza  finanziaria  a medio  termine,  il 
gruppo  di lavoro  del  Comitato  monetario  presieduto 
dal sig.  Andersen  ha esaminato  due  volte  la bilancia 
dei pagamenti  e lo stato  delle  riserve  del Regno  Unito, che pur  continuando  a fornire  un contributo  a breve 
termine  su base  bilaterale,  non  aveva  partecipato  al 
concorso  finanziario  a medio  termine  accordato  al-
l'Italia.  Nelle  riunioni  del 15 aprile  e del 28 novembre, 
il Comitato  monetario  ha approvato  le conclusioni 
delle  relazioni  preparate  dal suo  gruppo  di lavoro  che 
confermavano  l'ammissibilità  della  non  partecipa-
zione  del  Regno  Unito  al finanziamento  a medio 
termine. 
15. Il  Comitato  monetario  ha iniziato  l'esame  della 
situazione  economica  dell'Italia  e dell'Irlanda,  in 
relazione  alla  possibile  richiesta  di prestiti  da parte 
di questi  due  paesi  nel  quadro  del  programma  di 
prestiti  comunitari. 
16. Il  Comitato  ha  attribuito  particolare  impor-
tanza  all'esame  periodico  dell'evoluzione  monetaria 
e finanziaria  degli  Stati  membri,  concentrandosi  sulla 
politica  monetaria  seguita,  nonché  sui problemi  con-
nessi  al finanziamento  dei disavanzi  di bilancio  degli 
Stati  membri. 
17. Il  Comitato  ha anche  discusso  numerose  altre 
questioni,  tra cui  alcune  proposte  di azioni  comuni-
tarie,  come  ad esempio  il potenziamento  del ruolo  del 
Fondo  europeo  di cooperazione  monetaria,  l'emis-
sione  di prestiti  da parte  dell'Euratom  per  il finanzia-
mento  di centrali  nucleari,  la conclusione  di accordi 
per la preparazione  delle  sessioni  del  Consiglio  su 
questioni  economiche  e finanziarie,  nonché  proposte 
di modifica  dei  tassi  di conversione  delle  monete 
nazionali  in unità  di conto  in funzione  della  politica 
agraria  comune. 
GRUPPI  DI LAVORO  DEL  COMITATO  MONETARIO 
18. Il  gruppo  di lavoro  «Mercati  dei  valori  mobi-
liari»  ha continuato  l'esame  dell'evoluzione  dei  mer-
cati finanziari  degli  Stati  membri  e del  mercato 
internazionale  dei  capitali,  analizzando  vari  aspetti 
dell'incidenza  dell'inflazione  sugli  attivi  finanziari  e 
le possibilità  di prevedere  un sistema  di indicizza-
zione.  In particolare  esso  ha ultimato  la relazione 
iniziata  nel  1974  su «I sistemi  di protezione  degli 
obbligazionisti  dall'inflazione  e loro  incidenza  sui 
movimenti  intracomunitari  di capitali»  (allegato  III). 
Il gruppo  di lavoro  ha proseguito  i propri  lavori 
sulla  regolamentazione  delle  condizioni  di emissione 
sui mercati  obbligazionari  degli  Stati  membri.  Si tratta 
di un continuo  processo  di aggiornamento  e di revi-
sione  destinato  a completare  la relazione  del  1970 
su «La  politica  dei  mercati  obbligazionari  dei  paesi 
della  Comunità». 
19. In  seguito  alla  domanda  fatta  dal  Consiglio 
nella  riunione  del 16 settembre  1974  di intraprendere senza  indugio  i lavori  relativi  ad un'azione  coordi-
nata  sugli  euromereati  (vedi  16a  relazione  annuale)  il 
Comitato  monetario  e il comitato  dei  governatori 
delle  banche  centrali  hanno  deciso  di affidare  questo 
incarico  al gruppo  di lavoro  «Movimenti  di capitale 
a breve  termine»  che  è quindi  diventato  un gruppo 
di lavoro  misto  del  Comitato  monetario  e del 
comitato  dei  governatori.  Nella  riunione  del  12 feb-
braio,  il Comitato  monetario  ha  di conseguenza 
modificato  il mandato  del  gruppo  di lavoro  in 
questione,  che  ha già  iniziato  i lavori  relativi  al mer-
cato  delle  eurodivise  e alla  regolazione  di flussi  finan-
ziari  internazionali. 
20. Il  gruppo  di lavoro  «Armonizzazione  degli 
strumenti  della  politica  monetaria»  istituito  nel  1974 
congiuntamente  con  il comitato  dei  governatori  si è 
riunito  più  volte  nel  corso  dell'anno,  per  adempiere 
al proprio  mandato.  Il gruppo  di lavoro  intende  pre-
sentare  un rapporto  interinale  all'inizio  del 1976. 
N. C132/4 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee 14. 6. 76 
ELENCO  DEI  MEMBRI  E DEI  SUPPLENTI  DEL  COMITATO  MONETARIO 
Presidente 
Dr. C. J. Oort Thesaurier  generaal  bij het Ministerie  van  Financién  (L'Aia) 
Vicepresidenti 
Dr. O. Emminger 
M. C. de Strycker 
(fino  al 24 marzo  1975) Vizepràsident  der Deutschen  Bundesbank 
(Francoforte  sul Meno) 
Vice-gouverneur  de la Banque  nationale  de Belgique 
(Bruxelles) 
Membri 
Mr. S. Andersen 
Mr. J. Balfour 
M. F. Boyer  de la Giroday 
Mr. B. J. Breen 
M. R. de la Genière 
M. M. D'Haeze 
(fino  al 23 maggio  1975) 
M. A. Dondelinger 
(dal 1° gennaio  1975) 
Mr. C. W. Fogarty 
(fino  al 31 dicembre  1975) 
M. J.-Y.  Haberer 
Mr. K. Hansen 
M. G. Janson 
(dal 23 maggio  1975) 
M. R. Kirsch 
(a decorrere  dal 1° gennaio  1975) 
Prof.  G. Magnifico 
(dal 2 settembre  1975) 
Prof.  G. Miconi 
(fino  ai 2 settembre  1975) 
Dott.  U. Mosca 
Mr. T. O'Cofaigh 
Dott.  R. Ossola 
(fino  al 2 settembre  1975) 
Dott.  S. Palumbo 
(dal 2 settembre  1975) 
Drs. A. Szasz 
M. J. van  Ypersele  de Strihou 
(dal 23 maggio  1975) 
Dr. H. H. Weber Governatore  Danmarks  Nationalbank  (Copenaghen) 
Bank  of England  (Londra) 
Direttore  presso  la direzione  generale  degli  Affari  economici 
e finanziari  — Commissione  delle  Comunità  europee 
(Bruxelles) 
Central  Bank  of Ireland  (Dublino) 
Sous-gouverneur  de la Banque  de France  (Parigi) 
Directeur  général  de l'administration  de la trésorerie  et de la 
dette  publique  — ministère  des finances  (Bruxelles) 
Commissaire  au contróle  des banques  (Lussemburgo) 
H.M.  Treasury  (Londra) 
Chef  du service  des affaires  internationales  à la direction  du 
trésor  — ministère  de Péconomie  et des finances  (Parigi) 
Direttoré  generale  — Det  okonomiske  Sekretariat 
(Copenaghen) 
Directeur  de la Banque  nationale  de Belgique  (Bruxelles) 
Conseiller  de gouvernement  — ministère  des finances 
(Lussemburgo) 
Banca  d'Italia  (Roma) 
Direttore  generale  del tesoro  — ministero  del tesoro  (Roma) 
Direttore  generale  degli  Affari  economici  e finanziari  — 
Commissione  delle  Comunità  europee  (Bruxelles) 
Department  of Finance  (Dublino) 
Vicedirettore  generale  della  Banca  d'Italia  (Roma) 
Dirigente  generale  al ministero  del tesoro  (Roma) 
Directeur  van  de Nederlandsche  Bank  NV  (Amsterdam) 
Conseiller  du ministre  des finances  (Bruxelles) 
Ministerialdirektor  — Bundesministerium  der Finanzen  (Bonn) 
14. 6. 76 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee N. C132/5 
Presidente  dei supplenti  del 
Comitato  monetario 
Mr. J. G. Littler  H.M.  Treasury  (Londra) 
Supplenti 
Dott.  V. Barattieri  di san Pietro 
(dal 2 settembre  1975) 
M. J.-M.  Bloch-Lainé 
Drs. D. H. Boot 
Mr. C. F. Cavanagh 
(dal 4 ottobre  1975) 
Mr. H. Dalgaard 
Dr. W. Flandorffer 
Mr. F. L. Hall 
M. P. Jaans 
(dal 1° gennaio  1975) 
Hr. G. Jennemann 
M. G. Lefort 
Mr. D. Lynch 
(fino  al 3 ottobre  1975) 
Mr. D. McCormack 
Prof.  G. Magnifico 
(fino  al 2 settembre  1975) 
M. J. Mertens  de Wilmars 
M. L. Meulemans 
(dal 23 maggio  1975) 
Dr. B. Molitor 
(fino  al 1° aprile  1975) 
Mr. J. E. Nash 
Dott.  S. Palumbo 
(fino  al 2 settembre  1975) 
M. M. Schmit 
Mr. N. Ussing 
Drs. R. Van  Boven 
M. J. van  Ypersele  de Strihou 
(fino  al 23 maggio  1975) 
Dr. M. Wegner 
(dal 1° aprile  1975) 
Dott.  A. Zodda 
(dal 2 settembre  1975) Banca  d'Italia  (Roma) 
Sous-directeur  à la direction  du trésor  — ministère  de 
l'economie  et des finances  (Parigi) 
Onderdirecteur  van  de Nederlandsche  Bank  NV  (Amsterdam) 
Department  of Finance  (Dublino) 
Capo  divisione  — Danmarks  Nationalbank  (Copenaghen) 
Ministerialrat  — Bundesministerium  fùr Wirtschaft  (Bonn) 
Bank  of England  (Londra) 
Secrétaire  général  au commissariat  au contróle  des banques 
(Lussemburgo) 
Bankdirektor  — Deutsche  Bundesbank 
(Francoforte-sul-Meno) 
Directeur  général  des services  étrangers  de la Banque  de 
France  (Parigi) 
Department  of Finance  (Dublino) 
Central  Bank  of Ireland  (Dublino) 
Banca  d'Italia  (Roma) 
Conseiller  économique  de la Banque  nationale  de Belgique 
(Bruxelles) 
Inspecteur  général  à l'administration  de la trésorerie 
(Bruxelles) 
Direttore  presso  la direzione  generale  degli  Affari  economici 
e finanziari  — Commissione  delle  Comunità  europee 
(Bruxelles) 
Direttore  presso  la direzione  generale  degli  Affari  economici 
e finanziari  — Commissione  delle  Comunità  europee 
(Bruxelles) 
Dirigente  generale  al ministero  del tesoro  (Roma) 
Inspecteur  des finances  (Lussemburgo) 
Vicedirettore  — Det  0konomiske  Sekretariat  (Copenaghen) 
Ministerie  van  Financién  (L'Aia) 
Conseiller  du ministre  des finances  (Bruxelles) 
Direttore  presso  la direzione  generale  degli  Affari  economici 
e finanziari  — Commissione  delle  Comunità  europee 
(Bruxelles) 
Ministero  del tesoro  (Roma) 
Segretariato 
M. G. Morelli 
M. G. Lermen 
M. A. Chapman 
N. C132/6 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee 14. 6. 76 
ALLEGATO  1 
RELAZIONE  DEL  COMITATO  MONETARIO  AL  CONSIGLIO  E ALLA  COMMISSIONE 
SULL'UNITA  DI CONTO 
1. Il  Comitato  ha esaminato  il problema  della  defini-
zione  di una  nuova  unità  di conto  alla  luce  della 
relazione  dei  supplenti  (acclusa  in allegato),  e di uno 
studio  presentato  dai servizi  della  Commissione. 
2. I  recenti  avvenimenti  monetari,  che  hanno  portato 
alla generale  oscillazione  delle  monete,  sono  responsabili 
delle  difficoltà  connesse  all'impiego  delle  unità  di conto 
nell'ambito  delle  Comunità  europee,  in quanto  queste 
ultime  si basano  sul concetto  di parità  e sono  definite  in 
peso  oro.  Il Comitato  ha rilevato  la necessità  di definire 
una nuova  unità  di conto  più  consona  alla  situazione 
attuale  e progressivamente  applicabile  nei  diversi  settori 
mediante  i necessari  aggiustamenti  delle  regole  di con-
versione.  Tuttavia  nel  caso  del  Fondo  europeo  per  la 
cooperazione  monetaria,  nell'ambito  del quale  si svolgono 
operazioni  unicamente  tra paesi  le cui  monete  manten-
gono  rapporti  reciproci  fissi,  l'attuale  unità,  basata  su una 
grata  di parità,  è la più idonea. 
3. A  prescindere  da questo  caso,  il Comitato  ha rite-
nuto  che  un'unità  di conto  fondata  su un  paniere 
«standard»  di monete  europee,  in generale  risponderebbe 
meglio  ai fini  comunitari. 
4. Dopo  aver  attentamente  esaminato  le argomenta-
zioni  esposte  nella  relazione  dei  supplenti,  circa  il peso delle  diverse  monete  componenti  il paniere,  il Comitato 
ha osservato  che  differenze  anche  notevoli  tra i pesi  attri-
buiti  a ciascuna  moneta  provocherebbero  soltanto  lievi 
differenze  nell'andamento  complessivo  dell'unità  di conto. 
II Comitato  ha dettagliatamente  esaminato  l'insieme  dei 
criteri  che  dovrebbero  essere  presi  in considerazione  per 
definire  un paniere  comunitario;  esso  ritiene  di avere  in 
tal modo  preparato  la base  delle  decisioni  da adottare. 
5. Il  Comitato  ha rilevato  che  si potrebbe  immediata-
mente  adottare  la nuova  unità  di conto,  così  come  è 
definita  al punto  3 precedente,  per  applicarla  nell'ambito 
del Fondo  europeo  di sviluppo.  Inoltre  ha suggerito  che 
essa potrebbe  costituire  la base  di una  eventuale  deci-
sione  provvisoria  da  parte  delle  autorità  della  Banca 
europea  per  gli investimenti  circa  le regole  di conver-
sione  delle  monete  da utilizzare  nei  conti  della  Banca 
stessa.  Ha  anche  osservato  che  occorrerà  svolgere 
ulteriori  studi  prima  di poter  adottare  delle  unità  di 
conto  con  gli  adattamenti  necessari  circa  le regole  di 
conversione,  in altri  settori  di attività  della  Comunità. 
6. Il  Comitato  ha infine  preso  nota  dell'intenzione  della 
Commissione  di presentare  al Consiglio  proposte  in tal 
senso. 
Allegato 
Relazione  dei supplenti  del Comitato  monetario  sulle  unità  di conto  europee 
1. In  collaborazione  con  gli  esperti  competenti,  ai 
quali  desidera  esprimere  la propria  gratitudine  per 
l'assistenza  fornita,  il Comitato  ha studiato  alcuni  pro-
blemi  pratici  connessi  all'applicazione  ad una  gamma  di 
attività  comunitarie  di tipi  diversi  di unità  di conto. 
Non  avendo  avuto  il tempo  di analizzare  il problema  in 
tutti i settori  comunitari,  il Comitato  si è limitato  a 
quattro  grandi  settori  che  comprendono  una  vasta  serie 
di operazioni  diverse. 
2. La  presente  relazione: 
— passa  in rassegna  le varie  possibilità  di unità  di conto 
contemplate; 
— esamina  l'idoneità  delle  diverse  unità  di conto  rispetto 
a ciascuno  dei settori  di attività  studiati; 
— formula  alcune  considerazioni  di carattere  generale  e — indica  i punti  che  saranno  oggetto  di decisione  politica 
in base  ad una  serie  di scelte  diverse,  tecnicamente 
accettabili. 
Possibili  unità  di conto 
3. Le  unità  di conto  attualmente  usate  nella  Comunità 
e fondate  su parità  fisse  e su stabili  rapporti  di cambio, 
sono  state  tutte  concepite  nel quadro  di un sistema  gene-
rale di parità  fisse  collegate  ad un numerario  centrale, 
l'oro,  oppure  il dollaro  basato  sull'oro.  Il fatto  che  questo 
sistema  non  esista  più  non  solo  ha reso  le basi  delle 
unità  di conto  comunitarie  superate  ma,  in molti  casi, 
ha anche  causato  il sorgere  di difficoltà  nelle  operazioni 
ordinarie  o addirittura  una  diffusa  insoddisfazione  circa 
i risultati  raggiunti.  Si era  previsto  che  tutte  le monete 
tenessero  conto  di eventuali  mutamenti  di parità,  ma non 
14. 6. 76 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee N. C 132/7 
si era  prevista  la situazione  attuale,  in cui  le parità,  pur 
rimanendo  ufficialmente  immutate,  non  corrispondono 
più ai corsi  di mercato.  Di conseguenza,  si è spesso  dovuto 
ricorrere  a soluzioni  ad hoc. 
4. Nelle  attuali  condizioni  all'interno  della  Comunità 
è ancora  possibile  mantenere  il concetto  di rapporti  di 
valore  fissi  nell'unità  di conto,  ma  ciò  vale  unicamente 
per le monete  del  «serpente»  che  conservano  rapporti 
reciproci  stabili.  L'unità  di conto  che  esprime  questo 
concetto  è l'unità  che  si basa  su una  «grata  di parità». 
La caratteristica  principale  di questa  unità  che  viene 
attualmente  usata  per  gli interventi  e per  i regolamenti 
del Fondo  europeo  di. cooperazione  monetaria,  consiste 
nel fatto  che  in essa  tutte  le monete  del  «serpente», 
mantengono  un rapporto  fisso,  soggetto  a lievi  fluttuazioni 
entro  determinati  limiti  prestabiliti  ed a modifiche  deli-
berate  dei tassi  centrali.  Per ottenere  un rapporto  parallelo 
realistico  tra questa  unità  e le altre  monete,  queste  ultime 
dovrebbero  essere  convertite  secondo  le oscillazioni  del 
loro rapporto  di mercato  con  la media  delle  monete  del 
«serpente»,  come  già  avviene  attualmente  per  l'unità 
applicata  alle  operazioni  della  CECA. 
5. L'alternativa  alla  «grata  di  parità»  consiste  in 
un'unità  composita  basata  su un paniere  di monete,  che 
rispecchia  in qualsiasi  momento  il valore  sul mercato  di 
tutte  le monete  che  lo compongono.  Per  la Comunità, 
la scelta  tra un paniere  di monete  comunitarie  e un paniere 
di monete  mondiali  è cruciale. 
6. La  caratteristica  di un paniere  di monete  mondiali  è 
quella  di consentire  di calcolare  una  certa  media  dei 
valori  delle  monete  del  mondo  intero.  Il «paniere  dei 
diritti  speciali  di prelievo»  adottato  dal  Fondo  monetario 
internazionale  a partire  dal  1° luglio  1974,  rappresenta  la 
versione  internazionalmente  accettata  di questo  concetto, 
l'unica  che  meriti  di essere  presa  in considerazione.  Il peso 
del dollaro  USA  equivale  a quasi  un terzo  del  DSP  e 
quello  delle  monete  comunitarie  a circa  la metà. 
7. Analogamente  un «paniere  comunitario»  rappresen-
terebbe  una  certa  media  teorica  dei  valori  di tutte  le 
monete  della  Comunità.  Il numero  totale  di  dette 
monete  non  è eccessivo  ai fini  dell'istituzione  di un simile 
paniere  e sembra  pertanto  auspicabile  includerle  tutte. 
Dato  che  i corsi  di alcune  monete  sono  fluttuanti,  i 
principi  relativi  all'istituzione  e al funzionaiflgnto  del 
paniere  dovrebbero  essere  gli stessi  che  per i diritti  speciali 
di prelievo:  si tratta  di un paniere  standard  nel  quale 
l'importo  di ciascuna  moneta  componente  deve  rimanere 
immutato.  La  scelta  dei  pesi  da  attribuire  alle  nove 
monete  comunitarie,  onde  ottenere  il valore  medio 
desiderato,  è essenziale.  Questo  aspetto  del  problema 
sarà esaminato  in seguito. 
8. Pertanto  le scelte  analizzate  in appresso  sono  le 
seguenti: 
— l'unità  fondata  sulla  «grata  di parità», 
— il diritto  speciale  di prelievo, 
— uno  o più tipi  di «paniere  comunitario». Meccanismi  di  conversione 
9. Occorre  riconoscere  che  in determinati  settori  alcuni 
dei problemi  più  ardui  connessi  all'impiego  delle  unità 
di conto  derivano  attualmente  dai  tassi  di conversione  in 
monete  nazionali,  che  non  seguono  automaticamente  i 
corsi  di mercato,  da cui  in pratica  si sono  notevolmente 
scostati.  La definizione  di una  nuova  unità  di conto  non 
risolverà  automaticamente  questi  problemi,  ma  al fine  di 
progredire  verso  tassi  di cambio  più  realistici  sarebbe 
auspicabile  scegliere  una  definizione  che  ben  si adatti  a 
questo  processo.  Ciò  nondimeno,  in alcuni  casi  per  man-
tenere  congelati  per  un certo  periodo  di tempo  questi  tassi 
di conversione,  potrebbe  essere  necessario  ricorrere  a mec-
canismi  speciali.  Tuttavia  l'esistenza  di simili  meccanismi 
non dovrebbe  far  perdere  di vista  la necessità  di una 
nuova  e più appropriata  definizione  dell'unità  di conto. 
I principali  settori  di attività  esaminati 
10. Assieme  agli  esperti,  il Comitato  ha esaminato  le 
implicazioni  dell'uso  delle  unità  di conto  di cui  sopra  in 
quattro  grandi  settori  di attività  della  Comunità:  il Fondo 
europeo  di cooperazione  monetaria,  il Fondo  europeo  di 
sviluppo,  la  politica  agraria  comune  e il,  bilancio 
comunitario. 
I paragrafi  seguenti  mettono  in luce  alcuni  punti  parti-
colarmente  interessanti  e importanti. 
11. In  ciascuno  dei suddetti  settori  di attività,  la neces-
sità fondamentale  di adottare  un'unità  di conto  dipende 
generalmente  dall'esigenza  tecnica  di  disporre  ai fini 
contabili  di un solo  denominatore;  inoltre,  in numerosi 
casi,  alcuni  aspetti  delle  operazioni  comportano  la 
necessità  di determinare  valori,  crediti  e impegni  secondo 
un sistema  di ripartizione  tra gli Stati  partecipanti,  e dì 
conservare  eguali  nel tempo  dette  quote  e crediti,  qualora 
le monete  oscillino  reciprocamente.  Infine,  l'unità  di conto 
può essere  utile  come  misura  dei  tassi  d'incremento 
auspicabili  in differenti  settori  di attività. 
12. Tra  i diversi  tipi  di operazioni  effettuate  nell'ambito 
dei quattro  settori  di attività  esaminati,  soltanto  in un 
caso  si può  dire  che  la scelta  di una  particolare  unità  di 
conto  risolva  o elimini  automaticamente  problemi  tecnici, 
mentre  un'altra  unità  di conto  creerebbe  simili  problemi. 
Si tratta  delle  operazioni  del  Fondo  europeo  di coopera-
zione  monetaria,  in cui  l'unità  di conto  attualmente 
applicata  — l'unità  fondata  sulla  «grata  di parità»  — è 
soddisfacente  e pienamente  adatta  alle  esigenze  delle 
operazioni  per  le quali  è usata.  Non  a caso  questo  tipo 
di operazioni  si distingue  da tutte  le altre  operazioni 
comunitarie  che  richiedono  un'unità  di conto,  nel  senso 
che per  definizione  si limita  alle  transazioni  tra i paesi  del 
«serpente»  ossia  tra quei  paesi  che  mantengono  tra loro 
rapporti  di cambio  fissi.  Il Comitato  non  ha preso  in 
esame  la situazione  del  tutto  diversa  in cui  verrebbe  a 
trovarsi  il Fondo  europeo  di cooperazione  comunitaria  se 
si applicassero  nuovi  meccanismi  (tuttora  indefinibili)  per 
effettuare  interventi  e regolamenti  in tutte  le monete 
comunitarie  e non  solo  in quelle  del «serpente».  Tuttavia, 
N.C  132/8 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee 14. 6.76 
nella  situazione  attuale,  esistono  seri  motivi  di ordine 
tecnico  per ritenere  che si tratti  di un caso  eccezionale  e, 
quali  che  siano  le decisioni  adottate  altrove,  per confer-
mare  l'uso  in questo  campo,  dell'unità  fondata  su una 
grata  di parità. 
13. Per  tutte  le altre  operazioni  comunitarie  esaminate, 
è necessario  prendere  in considerazione  tutti  i paesi 
membri  della  Comunità  e di conseguenza  far posto  alle 
monete  a corso  fluttuante.  È chiaro  che  in tal caso  le 
difficoltà  fondamentali  non  derivano  dalia  scelta 
dell'unità  di conto  e non  possono  essere  automatica-
mente  risolte  da una  scelta  particolare.  Attualmente,  non 
esiste  una  formula  magica  che  consenta  mediante  la 
semplice  definizione  dell'unità  di conto,  di normalizzare 
i rapporti  di cambio  fra tutte  le monete  della  Comunità. 
Può darsi  che un'unità  di conto  sia più adatta  di un'altra 
in quanto  la sua prevedibile  evoluzione  consente  di con-
servare  meglio  il valore  desiderato  di determinate  opera-
zioni;  differenti  unità  tenderanno  a richiedere  aggiusta-
menti  più o meno  sensibili  per tener  conto  delle  varia-
zioni  dei  tassi  di cambio  registrate  sul mercato  delle 
diverse  monete  comunitarie.  Nel  complesso,  tuttavia,  si 
possoho  rilevare  vantaggi  e svantaggi  ed è necessario  fare 
una scelta. 
14. Molti  problemi  si presentano  pressappoco  allo stesso 
modo  per tutte  le attività  che comportano  l'intervento  di 
monete  comunitarie.  Prima  di accennare  alle  considera-
zioni  di ordine  generale,  è opportuno  soffermarsi  su 
alcune  particolarità  proprie  di determinati  settori  di 
attività: 
a) II Fondo  europeo  di sviluppo:  la scelta  dell'unità  di 
conto  determina  l'evoluzione  del potere  di acquisto  e 
del costo  del Fondo  tanto  per i beneficiari  quanto  per 
i donatori.  Il Comitato  ritiene  che  il valore  delle 
monete  del «serpente»  sia l'unità  di conto  meno  indi-
cata a tal fine.  Il diritto  speciale  di prelievo,  in quanto 
misura  di valore  mondiale,  potrebbe  considerarsi 
come  una scelta  razionale  per un'operazione  che diret-
tamente  interessa  molti  paesi  non  appartenenti  alla 
Comunità.  Inoltre  si tratterebbe  di un'unità  ad essi 
nota e facilmente  comprensibile.  Dal  punto  di vista 
dei paesi  della  Comunità,  è più  logico  garantire 
l'importo  sulla  base  di una  media  di monete  della 
Comunità,  e il fatto  che  le spese  del Fondo  siano 
quasi  interamente  legate  ai contributi  dei  paesi 
membri,  dovrebbe  rendere  detta  scelta  parimenti 
accettabile  per i paesi  beneficiari. 
b) Politica  agraria  comune  (PAC):  gli esperti  non  riten-
gono  esista  Una  relazione  sistematica  tra i prezzi  dei pro-
dotti  agricoli  è una moneta  o gruppo  di monete  tale da 
determinare  la scelta  di un'unità  di conto  particolare. 
Data  l'incidenza  dei prezzi  d'intervento  e dei relievi  sui 
prezzi  al consumo  e sul reddito  degli  agricoltori,  nessun 
paese  membro  auspica  di vederli  variare  in funzione 
del valore  della  propria  moneta.  A tal fine,  i tassi  di 
conversione  tra le unità  di conto  e le monete  comunitarie 
sono  aggiustati  soltanto  in virtù  di una  decisione  deli-berata  e non  seguono  automaticamente  le oscillazioni 
del mercato  o le variazioni  delle  parità,  perlomeno  nel 
breve  periodo.  I divari  rispetto  ai tassi  di mercato 
sono  annullati  dai pagamenti  o dai prelievi  di importi 
compensativi  monetari.  Sarebbe  difficile  eliminare 
detti importi  specie  in maniera  automatica,  data  la 
loro incidenza  sul livello  dei  prezzi  nei  vari  paesi. 
A questo  proposito  si può  osservare  che: 
i) Un paniere  comunitario  medio  ripartirebbe  gli 
aggiustamenti  necessari  tra le monete  comunitarie 
e ridurrebbe  al minimo  il rischio  di un ampio 
aggiustamento  di una  o due  monete.  Tuttavia 
farebbe  sorgere  la necessità  di operare  ulteriori 
aggiustamenti,  oppure  di applicare  importi  com-
pensativi  monetari  tra tutte  le monete,  in caso  di 
variazione  di valore  di una  qualsiasi  di esse.  Per 
le monete  «più  forti»  — essendo  probabilmente 
impossibile  una  diminuzione  dei prezzi  dei  pro-
dotti  agricoli  — ciò significherebbe  un accumularsi 
di maggiori  importi  compensativi  monetari  posi-
tivi, la cui eliminazione  potrebbe  successivamente 
presentare  notevoli  difficoltà. 
ii) L'unità  fondata  su una  grata  di parità  — nel-
l'ipotesi  in cui tendesse  ad essere  più forte  della 
media  delle  monete  comunitarie  — implicherebbe 
per le monete  più deboli,  oltre  ad aumenti  generali 
dei prezzi  dei prodotti  agricoli,  aggiustamenti  più 
frequenti  e più  ampi,  oppure  l'applicazione 
d'importi  compensativi  monetari  negativi  per alli-
neare  i tassi  di cambio  ai tassi  di mercato.  Costi-
tuirebbero  un inconveniente  gli aumenti  più sensi-
bili, forse  anche  inflazionistici,  imposti  in un simile 
sistema  ai paesi  che hanno  le monete  più deboli. 
iii) Il paniere  fondato  sui DSP  comporta  il rischio  che 
l'unità  di conto  si discosti  sensibilmente  da tutte  le 
monete  comunitarie,  il che sarebbe  inopportuno. 
c) Il bilancio  comunitario:  in questo  settore  come,  del 
resto,  in altri,  ciascuno  Stato  membro  ha un notevole 
interesse  a mantenere  un rapporto  fisso  tra la propria 
moneta  e l'unità  di conto  per  assicurare  la concor-
danza  automatica  tra le disposizioni  budgetarie  interne 
in moneta  nazionale  e le entrate  ed uscite  espresse  in 
unità  di conto.  Tale  vantaggio  potrebbe  tuttavia  signi-
ficare  come  attualmente  accade  — che questo  rapporto 
fisso  tra monete  non  sia più  realistico  dal punto  di 
vista  dei rapporti  di mercato.  Sarebbe  tuttavia  oppor-
tuno definire  l'unità  di conto  in modo  da stabilire 
un rapporto  realistico  tra le monete.  A prescindere  da 
questa  considerazione,  il Comitato  non  ha ravvisato 
alcun  motivo  pratico  per  preferire  o rifiutare  una 
particolare  unità  di conto,  benché  in generale,  il DSP 
sia sembrato  inidoneo  in quanto  inevitabilmente 
farebbe  partecipare  monete  non  comunitarie  allo  svol-
gimento  di operazioni  essenzialmente  interne  alla 
Comunità.  Due  punti  sono  comunque  evidenti: 
anzitutto,  il problema  della  conversione  — ossia  se si 
debba  usare  il tasso  di cambio  di mercato  e, in caso 
affermativo,  quale  grado  di precisione  e quale  fre-
quenza  di revisione  stabilire  — è molto  più importante, 
14. 6. 76 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee N. C 132/9 
in pratica  nella  scelta  dell'unità  di conto;  in secondo 
luogo,  il volume  delle  operazioni  budgetarie  espresse 
in unità  di conto  tenderà  a diminuire,  dal  momento 
che gli attuali  contributi  degli  Stati  membri  saranno 
sostituiti  dalla  «risorse  proprie»  espresse  in moneta 
nazionale,  senza  che  si verifichi  un equivalente  muta-
mento  nel sistema  di valutazione  delle  spese. 
15. Per  riassumere  brevemente  le principali  conclusioni 
di questo  esame  di alcune  attività  particolari,  forniamo 
le seguenti  indicazioni  relative  alla  scelta  dell'unità  di 
conto: 
a) Il Eondo  europeo  di cooperazione  monetaria  rap-
presenta  un caso  speciale:  motivi  tecnici  particolar-
mente  importanti  suggeriscono  di adottare  l'unità  di 
conto  basata  su una  «grata  di parità»  invece  di qual-
siasi altra  soluzione. 
b) Non  esistono  argomentazioni  tecniche  altrettante 
valide  per  quanto  riguarda  gli altri  settori  di attività 
considerati. 
c) L'unità  fondata  sulla  «grata  di parità»  appare  come 
la meno  adatta  per  le operazioni  del Fondo  europeo 
di sviluppo. 
d) Il DSP  è considerato  l'unità  meno  indicata  per  le 
operazioni  budgetarie  della  Comunità  e per  quelle 
effettuate  nell'ambito  della  politica  agraria  comune. 
16. Il  Comitato  non  ha esaminato  dettagliatamente  le 
disposizioni  tecniche  che potrebbero  essere  necessarie  nella 
fase di transizione  dell'attuale  sistema  ad una  nuova 
unità  di conto  in ciascun  settore.  Occorrerà  dunque  nel 
corso  di ulteriori  lavori,  accertarsi  che  si predispongano 
tutti i dispositivi  tecnici  necessari  per  detto  periodo 
transitorio  onde  evitare  che  in taluni  Stati  membri  sor-
gano  gravi  problemi  economici  e politici  ad esempio  nel 
settore  agricolo. b) Si osserva  tuttavia  una  certa  divergenza  sistematica 
dovuta  all'indebolimento  del DSP  e al potenziamento 
dell'unità  fondata  sulla  «grata  di parità».  Il paniere 
comunitario  in genere  si colloca  tra le due  unità. 
c) Il recente  indebolimento  del  DSP  riflette  in modo 
diretto  l'importanza  del  dollaro  USA  nella  sua  com-
posizione.  Non  si può  evidentemente  proiettare  nel 
futuro  l'evoluzione  registrata  dal  marzo  1973  al 
dicembre  1974.  Una  stima  riferita  al futuro  del valore 
relativo  del dollaro  USA  rovescerebbe  il recente  anda-
mento. 
d) La solidità  relativa  di cui,  in pratica,  ha dato  general-
mente  prova  la «grata  di parità»  almeno  in rapporto 
ai panieri  di tutte  le monete  comunitarie. 
19. Il  rapporto  tra le possibili  unità  e ciascuna  delle 
monete  comunitarie  costituisce  un secondo  aspetto  del 
problema  del valore  relativo.  Fondamentalmente  si tratta 
del vantaggio  che  presenta  per  ciascun  paese  comunitario 
un rapporto  relativamente  stabile  tra la propria  moneta 
e l'unità  di conto.  Se i rapporti  tra le monete  oscillano, 
è ovviamente  impossibile  che  tutte  possano  mantenere 
un rapporto  stabile  con  un'unità  di conto  comune.  In 
questo  senso,  l'unità  fondata  sulla  «grata  di parità»  è 
molto  conveniente  per  i paesi  i cui rapporti  di cambio 
sono  fissi.  Tuttavia  ciò  fa inevitabilmente  ricadere  tutto 
il peso  degli  aggiustamenti  eventualmente  necessari  su 
altre  monete  del sistema,  e può  darsi  che  quelle  che  più 
si discostano  dal  gruppo  del  «serpente»  debbano  proce-
dere ad aggiustamenti  sensibili.  Viceversa,  un paniere  che 
rappresenti  una  media  dei valori  delle  monete  comunitarie 
richiederà  aggiustamenti  di tutte  le monete  che  lo costi-
tuiscono  (inevitabilmente  l'oscillazione  di una  moneta 
inciderà  sul  valore  dell'unità  e di conseguenza  sul  suo 
rapporto  con  tutte  le altre  monete),  ma gli aggiustamenti 
estremi  tenderanno  ad essere  moderati:  il peso  sarà  in 
qualche  modo  maggiormente  ripartito  e meno  accentuato 
agli estremi. 
Considerazioni  generali 
17. Ci  sono  varie  considerazioni  che,  nonostante  la 
diversa  importanza,  sono  valide  per  tutti  o quasi  gli 
impieghi  delle  unità  di conto,  a prescindere  dal  caso 
particolare  del  Fondo  europeo  di  cooperazione 
monetaria. 
18. La  prima  di queste  considerazioni  riguarda  la ten-
denza  del valore  delle  diverse  unità  di conto. 
A questo  proposito,  lo studio  dei  servizi  della  Commis-
sione  (il cui testo  è disponibile  su richiesta)  mette  in luce 
numerosi  punti  d'interesse: 
a) Benché  i valori  divergano  e convergano  in più  punti 
nel tempo,  la divergenza  complessiva  è forse  inferiore 
a quanto  farebbero  supporre  le ampie  fluttuazioni  dei 
valori  relativi  delle  singole  monete.  Ciò  avviene  perché 
tutte  le unità  rappresentano  in un certo  senso  posi-
zioni  medie  o intermedie  piuttosto  che estreme. 20. La  terza  osservazione  di ordine  generale  riguarda 
le modalità  di conversione.  Come  si è già detto,  l'unità 
fondata  su una  «grata  di parità»  non  pone  problemi  di 
conversione  quanto  alle  monete  del  serpente,  salvo  in 
caso di variazione  deliberata  dei tassi  centrali  (si suppone 
che le oscillazioni  relativamente  minori  entro  i margini 
previsti  dai dispositivi  valutari  della  Comunità  siano  così 
lievi da poterne  ragionevolmente  prescindere).  In tutti  gli 
altri casi,  sorgono  problemi  circa  la misura  in cui i mec-
canismi  dovrebbero  rispecchiare  le variazioni  giornaliere 
dei tassi  di cambio  di mercato.  Come  si è già osservato, 
«l'effetto  di media»  dei panieri  comunitari  può  attenuare 
l'ampiezza  delle  variazioni  necessarie  al massimo  per una 
moneta,  ma da questo  punto  di vista  la scelta  dell'unità 
di conto  non  presenta  alcun  particolare  vantaggio  o incon-
veniente  di ordine  tecnico.  La misura  in cui si procederà 
a una  conversione  precisa  ai tassi  di mercato  dovrà  essere 
decisa  in funzione  delle  necessità  e delle  particolarità  di 
ciascun  settore  di attività  (ad  esempio,  le considerazioni 
speciali  relative  alla  PAC,  eventualmente  l'opportunità  di 
conservare  una  base  annua  o qualsiasi  altro  periodo  deter-
minato  per le operazioni  relative  al bilancio  comunitario, 
ecc.). 
N. C 132/10 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee 14. 6. 76 
21. La  frequenza  degli  aggiustamenti  delle  unità  di 
conto  costituisce  una  quarta  considerazione  di ordine 
generale.  Può  darsi  che  l'unità  fondata  sulla  «grata  di 
parità»,  non  richieda  mai  alcun  aggiustamento  (vedi  tutta-
via il paragrafo  22).  Eventuali  aggiustamenti  del  paniere 
del DSP  dovranno  essere  decisi  in seno  al Fondo  mone-
tario  internazionale,  al di fuori  dell'ambito  comunitario. 
Sarà opportuno  esaminare  — eventualmente  alla  luce  del-
l'evoluzione  futura  — se un paniere  comunitario  necessiti 
o meno  di aggiustamenti  periodici. sul paniere  comunitario  istituirebbe  un rapporto  relativa-
mente  stabile  con  tutte  le monete  comunitarie;  si do-
vrebbe  pertanto  decidere  se continuare  a definire  l'unità 
in termini  di paniere  oppure  se cogliere  l'occasione  per 
ridefinirla  in base  ad una  «grata  di parità». 
Conclusiceli  e raccomandazioni 
22. Una  quinta  osservazione,  legata  alle  precedenti, 
riguarda  la durata  delle  varie  unità  di conto.  Non  vi può 
essere  alcun  dubbio  circa  quella  di un paniere  comuni-
tario,  salvo  l'eventuale  necessità  di modificarne  la com-
posizione  con  decisione  della  Comunità.  Si deve  tuttavia 
formulare  una  duplice  riserva  a proposito  delle  altre  due 
possibili  unità: 
a) Unità  fondata  sulla  grata  di parità:  come  si è già 
sottolineato  precedentemente,  quest'unità  dipende  dal-
l'esistenza  di un gruppo  di monete  comunitarie  carat-
terizzate  nei  loro  rapporti  da tassi  di cambio  fissi. 
Purtroppo,  a questo  gruppo  manca  la rappresentati-
vità auspicata.  Qualsiasi  ulteriore  diminuzione  del 
gruppo  non  solo  ridurrebbe  il peso  delle  argomenta-
zioni  a favore  del  mantenimento  di detta  unità,  ma 
potrebbe  perfino  mettere  in dubbio  la definizione 
stessa. 
b) DSP:  adottando  la nuova  definizione  del  DSP,  il 
Fondo  monetario  internazionale  ha deciso  di proce-
dere ad una  revisione  dello  stesso  verso  la metà  del 
1976.  Vi è motivo  di supporre  che  una  decisione 
internazionale  in materia  mirerà  a conservare  l'impiego 
del nuovo  DSP,  ma  il fatto  che  la decisione  sarà 
necessariamente  adottata  al  di  fuori  dell'ambito 
comunitario  potrebbe  suggerire  una  certa  cautela. 24. Dato  il carattere  essenzialmento  tecnico  di questa 
relazione,  il Comitato  riconosce  che  le raccomandazioni 
formali  sarebbero  fuori  luogo  — soprattutto  laddove  le 
considerazioni  tecniche  non  propongono  una  soluzione 
valida. 
25. Ciò  nonostante,  la seguente  argomentazione  può 
essere  utile  al Consiglio  in sede  di decisione. 
26. È  importante  osservare  che  in certi  settori,  alcune 
delle  maggiori  difficoltà  connesse  al funzionamento  delle 
unità  di conto  attualmente  derivano  dai  tassi  di conver-
sione  in monete  nazionali  che  non  seguono  automatica-
mente  i tassi  di mercato  dai quali  in pratica  si sono  note-
volmente  discostati.  La definizione  di una  nuova  unità 
di conto  non  risolverà  automaticamente  simili  problemi, 
ma per  arrivare  a tassi  di cambio  più  realistici,  sarebbe 
auspicabile  scegliere  una  definizione  che  ben  si adatti  a 
questo  processo.  Ciò  nonostante,  può  darsi  che  in alcuni 
casi siano  necessari  speciali  meccanismi  per tener  bloccati 
i tassi  di conversione  durante  determinati  periodi.  Tutta-
via, questi  meccanismi  speciali  non  dovrebbero  far perdere 
di vista  l'obiettivo  di scegliere  una  nuova  e più  adatta 
definizione  dell'unità  di conto. 
23. L'ultima  considerazione  generale  è di ordine  politico 
anziché  tecnico.  Oltre  alla  loro  funzione  tecnica  di deno-
minatore  comune  ai fini  della  contabilità  e in taluni  casi 
della  valutazione,  le unità  di conto  europee  hanno,  sul 
piano  formale,  una  certa  importanza  in quanto  servono 
da indicatori  della  natura  comunitaria  delle  attività. 
Analogamente,  l'unità  prescelta  dovrebbe  rappresentare 
la Comunità  se e in quanto  lo consentano  le considera-
zioni  tecniche.  L'unità  basata  su una  «grata  di parità»  è 
certamente  la definizione  che  meglio  corrisponde  al-
l'obiettivo  a lungo  termine  di stabili  rapporti  di cambio 
tra tutti  i paesi  della  Comunità.  Tuttavia,  nelle  attuali 
circostanze,  le considerazioni  tecniche  suggeriscono  anzi-
tutto  la scelta  di un paniere  comunitario  e in secondo 
luogo  quella  di un unico  paniere  comunitario  piuttosto 
che di una  serie  di panieri  caratterizzati  da pesi  diversi. 
Quest'ultimo  punto  è particolarmente  importante  data 
la quasi  totale  assenza  di nette  disparità  nel  comporta-
mento  dei  diversi  panieri  comunitari  (tra  quelli  che  pre-
sentano  plausibili  motivi  di giustificazione),  i due  panieri 
sperimentati  dai  servizi  della  Commissione  sono  notevol-
mente  differenti  l'uno  dall'altro  e data  inoltre  la man-
canza  di qualsiasi  motivo  di ordine  operativo  per  sce-
gliere  pesi  particolari  per una  determinata  operazione.  Vale 
altresì  la pena  di osservare  che  se si adottasse  un paniere 
comunitario  e se, di conseguenza,  si ristabilissero  rapporti 
fissi tra tutte  le monete  della  CEE,  la stessa  unità  basata 27. Primo  quesito:  è indispensabile  oppure  auspicabile 
adottare  una  definizione  unica  dell'unità  di conto  per 
tutta  la Comunità?  Indipendentemente  dai  vantaggi  di 
ordine  formale,  il Comitato  ritiene  di dover  sottolineare 
che almeno  in un settore  importante  di attività  comuni-
taria  — l'attuale  sistema  d'interventi  e di regolamenti  del 
Fondo  europeo  di cooperazione  monetaria  — seri  motivi 
di ordine  tecnico  suggeriscono  di scegliere  l'unità  esistente 
(fondata  sulla  «grata  di parità»);  per  contro,  la scelta  di 
detta  unità  sembrerebbe  meno  indicata  in altri  casi  e in 
generale,  non  sarebbe  forse  la più interessante. 
28. Secondo  quesito:  è necessario  introdurre  simultanea-
mente  una  nuova  unità  in tutti  i settori  di attività  ai 
quali  è applicabile?  Dal  punto  di vista  tecnico,  non  esiste 
certo  tale  necessità  — esistono  ovviamente  alcune  inter-
relazioni  e sovrapposizioni  nei  conti  delle  diverse  opera-
zioni,  ma non  tali  da rendere  imperativo  l'uso  della  stessa 
unità.  Inoltre,  l'adozione  di un nuova  definizione  sembra 
certamente  più urgente  in alcuni  casi  che non  in altri. 
29. Terzo  quesito:  se la risposta  immediata  alle  prime 
due domande  è negativa,  è ciononostante  auspicabile  ten-
tare di definire  una  nuova  unità  di conto  di largo  impiego, 
14. 6. 76 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee N.C  132/11 
anche  se forse  detta  unità  non  sarà  mai  applicata  a tutte 
le attività  comunitarie?  In caso  affermativo,  dal  punto 
di vista  tecnico,  l'unità  applicabile  con  il minor  numero 
di inconvenienti  alla  più  ampia  gamma  di attività  sarebbe 
un soddisfacente  paniere  di monete  comunitarie. 
30. Quarto  quesito:  ammesso  che  sia auspicabile  adot-
tare un paniere  comunitario,  quale  dovrebbe  esserne  la 
composizione? 
31. Quinto  quesito:  occorre  adottare  immediatamente 
una decisione  circa  l'unità  di conto  per  determinate  ope-
razioni?  11 Comitato  formula  tre proposte  al riguardo: 
a) Fondo  europeo  di  cooperazione  monetaria:  non 
occorre  adottare  alcuna  decisione,  ma  può  darsi  che 
il Consiglio  desideri  esaminare  se vi sia  motivo  o 
meno  di confermare,  almeno  per  il momento,  l'uso 
dell'unità  basata  sulla  «grata  di parità»,  senza  pre-
giudizio  delle  decisioni  riguardanti  altre  attività. 
b) Fondo  europeo  di sviluppo:  il Comitato  si rende  conto 
che è essenziale  definire  una  nuova  unità  di conto  per questo  Fondo  prima  che  diventi  operativo  nel  1976, 
e che,  nell'interesse  di tutti  i paesi,  è auspicabile  risol-
vere  il problema  quanto  prima. 
c) Banca  europea  per  gli  investimenti:  è  necessario  che 
la Banca  adotti  quanto  prima  una  misura  provvisoria 
che le consenta  di applicare  tassi  di cambio  realistici 
nella  presentazione  dei  suoi  conti  annuali  per  il 1974. 
Ciò non  pregiudica  necessariamente  ulteriori  decisioni. 
Tuttavia  l'eventuale  adozione  di una  decisione  circa 
il Fondo  europeo  di sviluppo  potrebbe  aiutare  le 
autorità  della  BEI  a prendere  una  decisione  provvi-
soria  soddisfacente. 
d) Per  tutte  le altre  attività,  sarebbe  opportuno  invitare 
i servizi  della  Commissione  a proseguire  gli  studi 
tenendo  conto  del  calendario  ed eventualmente  del-
l'urgenza  di alcune  questioni,  nonché  a presentare  pro-
poste  adeguate  che  si ispirino  alla  decisione  adottata 
in linea  di principio  dal  Consiglio  in risposta  al terzo 
quesito  di cui sopra. 
ALLEGATO  U 
RELAZIONE  AL  CONSIGLIO  E ALLA  COMMISSIONE  SULLA  RIFORMA  DEL  SISTEMA 
MONETARIO  INTERNAZIONALE 
1. Conformemente  alla  richiesta  presentata  dal Consiglio 
durante  la sessione  del 16 giugno  1975,  il Comitato  mone-
tario  ha esaminato  i risultati  della  riunione  del  Comitato 
interinale  del FMI  che  si è svolta  a Parigi  il 10 e 11 giugno 
1975  nonché  le prospettive  di futuri  progressi. 
2. Il  Comitato  reputa  necessario  cercare  un accordo  sul 
complesso  dei  problemi  nella  loro  totalità,  compresa  la 
revisione  delle  quote,  discussi  durante  la riunione  di Parigi 
del Comitato  interinale  e riportati  nel comunicato  stampa. 
Le seguenti  sezioni  di questa  relazione  esaminano  gli ele-
menti  di un possibile  accordo  in uno  spirito  costruttivo  e 
delimitano  i punti  ancora  controversi  e le possibili  posi-
zioni  della  Comunità  su di essi. 
L'oro  del  FMI 
3. Il  Comitato  raccomanda  di avallare  le proposte  che 
sono  state  in gran  parte  accettate  a Parigi,  in base  alle 
quali  lo stock  di circa  150  milioni  di once  d'oro  detenuto 
dal Fondo  verrebbe  trattato  a grandi  linee  nel  modo 
seguente: 
— i due  terzi  (100  milioni  di once)  andrebbero  lasciati  al 
Fondo,  che  deciderebbe  di disporne  ulteriormente,  a 
maggioranza  dell'85  °/o del  consiglio  di amministra-
zione  dei  governatori;  lo statuto  del  Fondo  dovrebbe 
attribuire  dei  poteri  che  metta  in grado  di prendere 
un'ampia  gamma  di decisioni,  nel  quadro  degli  obiet-tivi generali  del  Fondo,  senza  escludere  la possibilità 
di ulteriore  restituzione  né quella  di ulteriori  vendite; 
— un sesto  (25  milioni  di once)  andrebbe  restituito  agli 
attuali  membri  in  proporzione  alle  loro  quote 
(al 1° luglio  1975);  i paesi  cui  l'oro  sarebbe  restituito 
dovrebbero  rimborsare  al FMI,  nelle  rispettive  monete, 
che non  sarebbero  obbligati  a riacquistare,  un importo 
corrispondente  al valore  ufficiale  in DSP  dell'oro 
restituito  ('); il Fondo  non  imporrebbe  nessuna  altra 
condizione; 
— un sesto  (25  milioni  di once)  andrebbe  venduto  dal 
Fondo,  in modo  da ottenere  il massimo  prodotto,  sia 
sul mercato,  sia ai membri  a prezzi  che  tenessero  conto 
dell'attuale  situazione  sui  mercati  dell'oro;  l'equiva-
lente  del  valore  ufficiale  in DSP  dell'oro  venduto 
sarebbe  portato  al conto  generale  del  FMI,  e le even-
tuali  eccedenze  utilizzate,  conformemente  a future 
decisioni,  per  spese  a favore  dei  paesi  in via  di svi-
luppo,  particolarmente  quelli  a basso  reddito. 
Anche  se le proporzioni  suindicate  possono  essere  accet-
tate da tutti  i membri  del  Comitato,  potrebbe  aversi  un 
certo  margine  di trattativa;  tuttavia  le percentuali  relative 
alle ultime  due  categorie  dovrebbero  rimanere  uguali. 
(') Il Comitato  ha riconosciuto  l'esistenza  del  problema  di mantenere 
il valore  nei  confronti  delle  monete  versate  al Fondo  come  contro-
partita  dell'oro.  Esso  ha  tuttavia  ritenuto  che  questo  problema 
andava  più  opportunamente  studiato  dagli  amministratori. 
N. C 132/12 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee 14. 6. 76 
Transazioni  in oro  delle  autorità  monetarie 
4. Tutti  i paesi  della  Comunità  sono  disposti  a stabi-
lire un accordo  al di fuori  dello  statuto  del FMI  in merito 
alle transazioni  in oro  da parte  delle  autorità  monetarie, 
sempreché  tale  accordo  sia conforme  allo  spirito  di Zeist 
e non  preveda  nessuna  limitazione  sulle  transazioni  dei 
singoli  paesi  oltre  a quelle  indicate  nell'allegato  I, conte-
nente  il testo  proposto  dal Comitato. 
5. Come  convenuto  dal  Comitato  interinale,  queste 
disposizioni  rimarrebbero  al di fuori  dello  statuto  del 
FMI,  ma vi sarebbe  spazio  per  farvi  riferimento  in due 
forme: 
a) mantenimento  nell'articolo  Vili  degli  obblighi  di 
comunicare  gli averi  in oro  delle  autorità  monetarie; 
b) una  clausola  sulla  politica  dell'oro  in generale,  con-
nessa  con  la sezione  seguente,  dove  è ulteriormente 
chiarita. 
Monete  di riserve 
6. Durante  le precedenti  discussioni  sulla  riforma 
monetaria  internazionale,  la Comunità  aveva  adottato 
una posizione  di consenso  a favore  di disposizioni  relative 
ai regolamenti  e alla  convertibilità  che  avrebbero  com-
portato  l'eliminazione  delle  monete  di riserva.  Pur  rico-
noscendo  l'impossibilità  di attuare  tali  disposizioni  in un 
futuro  immediato,  tutti  i membri  del Comitato  ravvisereb-
bero  un vantaggio  ad incorporare  nello  statuto  del FMI 
talune  indicazioni  di questa  direzione  per  l'evoluzione 
futura  del sistema  monetario  internazionale.  Questo  punto 
potrebbe  essere  oggetto  di una  clausola  redatta  nel modo 
seguente: 
«Ogni  membro  si impegna  a collaborare  con  il Fondo 
e gli altri  membri  per  contribuire  all'adozione  del 
diritto  speciale  di prelievo  come  attivo  principale  di 
riserva  e alla  diminuzione  della  funzione  dell'oro  e 
delle  monete  di riserva  nel  sistema  monetario  inter-
nazionale». 
Regime  di cambio 
7. I  punti  controversi  nella  riunione  di Parigi  erano: 
la definizione  degli  obiettivi  finali,  e la successione  delle disposizioni  o norme  di enunciazione  di un futuro  sistema 
di parità,  di adesione  iniziale  a detto  sistema  e della  sua 
successiva  osservanza. 
8. Per  quanto  riguarda  l'obiettivo  finale,  il Comitato 
vorrebbe  che  lo statuto  del  FM  includa  la terminologia 
convenuta  nel  comunicato  di Parigi,  che  si basa  a sua 
volta  su quella  adottata  a Nairobi  nel 1973  nello  «schema 
di riforma»  cioè: 
«L'obiettivo  finale  è rappresentato  da un sistema  basato 
su parità  stabili  ma  aggiustabili  e la fluttuazione  delle 
monete  in determinate  situazioni  particolari  è soggetta  a 
norme  adeguate  ed alla  sorveglianza  del FMI». 
9. L'allegato  II presenta  una  serie  di progetti  sui pro-
blemi  principali  dell'istituzione  di un futuro  sistema  di 
parità  e dell'adesione  a tale  sistema.  La formula  per 
istituire  il nuovo  sistema  mediante  una  decisione  che 
richiederebbe  soltanto  una  maggioranza  semplice  non  è 
contestata.  Le difficoltà  sorgono  nei  confronti  dei  due 
punti  rimanenti: 
— la forza  dell'obbligo  imposto  a ciascuno  Stato  membro 
di aderire  al nuovo  sistema  dichiarando  una  parità 
per la sua moneta; 
— il grado  di coazione  da imporre  ad un membro  che  ha 
adottato  una  parità  e successivamente  vuol  lasciare 
fluttuare  la sua moneta. 
L'allegato  presenta  tre possibilità  per  ciascuno  di questi 
punti,  comprese  fra la libera  scelta  del membro  e i pieni 
poteri  del  Fondo.  Una  grande  maggioranza  dei  membri 
potrebbe  accettare  la seconda  possibilità  per l'uno  e l'altro 
di questi  punti,  sia in prima  scelta,  sia nel  tentativo  di 
trovare  una  posizione  comune. 
Revisione  delle  quote 
10. Il  Comitato  non  ha  considerato  sotto  tutti  gli 
aspetti  le possibilità  di revisione  delle  quote.  Tuttavia 
esso reputa  che  la Comunità  dovrebbe  mettersi  in con-
tatto  con  le autorità  americane  al fine  di dar  loro  affida-
menti  sulla  possibilità  di trovare  un'idonea  procedura 
affinché  i loro  nuovi  diritti  di voto,  conseguenti  alla 
revisione  delle  quote,  non  entrino  in vigore  prima  del-
l'approvazione  degli  emendamenti  dello  statuto  del FMI. 
Allegato  1 
Proposta  di impegno  nei confronti  delle  transazioni  in oro 
I firmatari  di questo  impegno  si accordano  affinché  le autorità  monetarie  siano  libere  di 
procedere  a transazioni  in oro limitatamente  all'intesa  qui sotto  esposta: 
a) Non  saranno  effettuate  transazioni  in oro  allo  scopo  di stabilire  de facto  un prezzo  fisso 
dell'oro. 
14. 6. 76 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee N. C 132/13 
b) Non  sarà  effettuato  nessun  acquisto  d'oro  che  abbia  la conseguenza  di aumentare,  sopra  il 
livello  del 1° maggio  1975,  il volume  totale  degli  stock  d'oro  degli  Stati  membri  e del FMI. 
c) Questi  impegni  saranno  aggiornati  fra  due  anni  o in qualsiasi  momento  se risulta  che, 
contrariamente  all'intenzione  espressa  in a) di cui sopra,  transazioni  in oro  determinano 
in realtà  un prezzo  fisso  dell'oro. 
Alcuni  membri  ritengono  di non  poter  lasciare  in sospeso  la data  effettiva  dell'accordo  e non 
accettano  nemmeno  che  l'accordo  sia subordinato  ad una  revisione  permanente.  Essi  pro-
pongono  pertanto  la seguente  versione  alternativa  di c): 
«Tali  impegni  hanno  la durata  di due  anni  dall'entrata  in vigore  degli  emendamenti  dello 
statuto.  Durante  questo  periodo  essi  possono  essere  soggetti  a concertazione  se, contraria-
mente  all'intenzione  espressa  in a) di cui  sopra,  transazioni  in oro  determinano  di fatto 
la formazione  di un prezzo  fisso  dell'oro». 
Allegato  2 
a) Attuazione  del sistema 
Il Fondo  notificherà  ai membri  non  appena  le circo-
stanze  lo permettano  che,  ai sensi  del presente  accordo, 
possono  essere  ristabilite  parità  in termini  di DSP  o 
qualsiasi  altro  denominatore  comune  prescritto  dal Fondo. 
Il denominatore  comune  non  sarà  né  l'oro  né  una 
moneta. 
b) Adesione  di un membro  al sistema 
Prima  possibilità 
Un membro  può  proporre  una  parità  in qualsiasi  momento 
dopo  che  è stata  effettuata  la notifica  in a) di cui sopra. 
Seconda  possibilità 
Un membro  proporrà  una  parità  entro  un  termine 
ragionevole  dopo  che  sarà  stata  effettuata  la notifica  in 
a) di cui  sopra,  a meno  che  il membro  non  dichiari  al 
Fondo  che  circostanze  particolari  non  permettono  l'istitu-
zione  di una  parità.  Il Fondo  non  verificherà  tale 
dichiarazione.  Ciò nonostante  il membro  rimarrà  in consul-
tazione  regolare  con  il Fondo  e imposterà  la sua  politica 
di cambio  conformemente  ai criteri  di fluttuazione  che il 
Fondo  potrà  indicare. 
Terza  possibilità 
Un membro  proporrà  una  parità  entro  un termine  ragio-
nevole  dopo  che  sarà  stata  effettuata  la notifica  in a) di 
cui sopra,  a meno  che il membro  non  dichiari  al Fondo  — 
ed il Fondo  accetti  — che  circostanze  particolari  non 
giustificano  l'istituzione  di una  parità. 
c) Successiva  fluttuazione  temporanea 
Prima  possibilità 
La parità  della  moneta  di un membro  fissata  conforme-
mente  al presente  accordo  non  avrà  più  corso  agli  effetti 
del presente  accordo  se il membro  informa  il Fondo  di 
aver abbandonato  la parità. Seconda  possibilità 
La parità  della  moneta  di un membro  fissata  conforme-
mente  al presente  accordo  non  avrà  più  corso  agli 
effetti  del  presente  accordo  se il membro  dichiara  al 
Fondo  che  le circostanze  non  gli consentono  più di man-
tenere  una  parità.  Il Fondo  non  verificherà  questa 
dichiarazione.  Il membro  che  ha pertanto  abbandonato  la 
sua parità  entrerà  immediatamente  in consultazione  con 
il Fondo  e imposterà  la sua  politica  di cambio  confor-
memente  agli  orientamenti  di fluttuazione  che  il Fondo 
potrà  indicare. 
Terza  possibilità 
La parità  della  moneta  di un membro  fissata  conforme-
mente  al presente  accordo  non  avrà  più corso  agli  effetti 
del presente  accordo  se il membro  informerà  il Fondo 
di avere  l'intenzione  di abbandonare  detta  parità  e il 
Fondo  autorizza  l'abbandono  della  parità  alle  condizioni 
che reputerà  opportune. 
Alcuni  membri  ritengono  che  sarebbe  bene  se il Comi-
tato potesse  passare  in rassegna  la gamma  delle  eventuali 
varianti  tecniche  fra le possibilità  2 e 3 di cui sopra  per 
quanto  riguarda  sia l'adesione  al sistema  e la successiva 
fluttuazione  temporanea.  In tutti  i casi  la decisione  finale 
spetta  in definitiva  al paese  membro,  ma esso  può  pren-
derla  soltanto  dopo  aver  previamente  esaurito  le seguenti 
procedure,  classificate  in ordine  crescente  di condiziona-
mento  morale: 
1. Il membro  deve  giustificare  la sua  domanda  e l'auto-
rizzazione  gli viene  concessa  «con  il beneficio  del 
dubbio». 
2. Il membro  deve  giustificare  la sua  domanda  e l'auto-
rizzazione  è accompagnata  da orientamenti  precisi 
definiti  dal Fondo  caso  per caso. 
3. Il membro  deve  giustificare  la sua  domanda.  Prima 
di concedere  la sua  autorizzazione,  il Fondo  può 
chiedere  al membro  di riconsiderare  la sua  posizione 
(entro  un certo  periodo  di tempo);  tuttavia  il membro 
può confermarla. 
N.C  132/14 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee 14. 6. 76 
4. Il membro  deve  giustificare  la sua  domanda.  L'auto-
rizzazione  è concessa  dal  Fondo  temporaneamente  e 
alla scadenza  di un periodo  convenuto  il membro  deve 
rinnovare  la sua richiesta. 
5. Il membro  deve  giustificare  la sua  richiesta.  L'auto-
rizzazione  del  Fondo  è concessa  temporaneamente  e 
può essere  revocata  in qualsiasi  momento. 
6. Il membro  deve  giustificare  la sua  domanda.  L'auto-
rizzazione  del Fondo  è concessa  ad una  maggioranza 
di (85,  80, 70, 50%). Altri  membri  hanno  suggerito  una  posizione  intermedia 
fra la prima  e seconda  possibilità  in b) di cui  sopra,  e 
precisamente: 
Un membro  può  proporre  una  parità  in qualsiasi  momento 
dopo  che  è stata  effettuata  la notifica  in a) di cui sopra. 
Se ritiene  di non  essere  in grado  di farlo,  resterà  in 
consultazione  regolare  con  il Fondo  e imposterà  la sua 
politica  di cambio  conformemente  agli  orientamenti  di 
fluttuazione  che il Fondo  potrà  indicare. 
ALLEGATO  111 
NOTA  PER  IL GRUPPO  «MERCATI  DEI  VALORI  MOBILIARI»  — SISTEMI  DI PROTE-
ZIONE  DEGLI  OBBLIGAZIONISTI  DALL'INFLAZIONE.  EFFETTI  SUI  MOVIMENTI 
INTRACOMUNITARI  DI CAPITALI  DI UNA  LORO  EVENTUALE  ADOZIONE 
L'elevato  tasso  d'inflazione  prevalente  nella  maggior  parte 
degli  Stati  membri  della  Comunità  ha indotto  i compo-
nenti  del  gruppo  «Mercati  di valori  mobiliari»  a esami-
nare  il problema  della  protezione  dei  detentori  di titoli 
a reddito  fisso  dalle  perdite  derivanti  dal  deprezzamento 
della  moneta. 
Due punti  in particolare  hanno  richiamato  l'attenzione 
degli  esperti: 
— le tecniche  eventualmente  applicabili  in tale  settore; 
— gli effetti  di un'eventuale  adozione  di tali  tecniche  sui 
movimenti  intracomunitari  di capitali  in alcuni  paesi 
membri  e, correlativamente,  il problema  della  conver-
genza  delle  politiche  seguite  dagli  Stati  membri  in 
materia. 
I. Aspetti  generali  del problema 
1. Il  rendimento  reale  delle  obbligazioni  diminuisce 
allorché  si deprezza  la moneta  nella  quale  sono  espresse; 
esso diventa  nullo  o anche  negativo  quando  il tasso 
d'inflazione  raggiunge  o supera  il tasso  di interesse  nomi-
nale dei  titoli.  Inoltre,  la perdita  di capitale  può  essere 
ulteriormente  accentuata  dalla  flessione  dei  corsi  delle 
obbligazioni  in borsa  conseguente  all'aumento  dei tassi  di 
interesse  che  si verifica  generalmente  in periodi  di forte 
inflazione. 
Questa  riduzione  in termini  reali  del  risparmio  investito 
sostanzialmente  avvantaggia  i debitori.  È quindi  innan-
zitutto  necessario,  almeno  per  motivi  di equità,  adottare 
misure  atte  ad attenuare  se non  ad eliminare  tale  tra-
sferimento  di ricchezza. 
Quest'osservazione  comporta  tuttavia  delle  precisazioni. 
In primo  luogo,  perché  questi  trasferimenti  di ricchezza 
da creditore  a debitore  spesso  risultano  in tutto  o in parte  annullati,  qualora  si verifichino  all'interno  di uno 
stesso  patrimonio.  Tale  è il caso  ad esempio  delle  banche 
i cui impegni  si deprezzano  contemporaneamente  ai cre-
diti, oppure  quello  dei  privati  obbligazionisti  allorché 
abbiano  acquistato  attività  reali  con  fonti  prese  a prestito. 
Quest'ultima  situazione  è d'altra  parte  molto  frequente 
con lo sviluppo  dell'accesso  alla  proprietà  immobiliare. 
Secondariamente,  qualora  si intenda  indennizzare  retroat-
tivamente  gli  obbligazionisti,  occorrerebbe  prendere  in 
considerazione  la data  e le condizioni  di acquisto  dei 
titoli.  Sarebbe  infatti  ingiusto  risarcire  tutti  gli obbliga-
zionisti  come  se fossero  in possesso  dei  titoli  dalla  data 
della  loro  emissione,  mentre  possono  averli  acquistati  sul 
mercato,  molto  tempo  dopo  la chiusura  dell'emissione  e 
a condizioni  più favorevoli. 
Rispetto  alla  situazione  precedente  la prima  guerra  mon-
diale,  si può  senza  dubbio  constatare  che,  attualmente, 
sono  rari  i patrimoni  costituiti  unicamente  di obbligazioni 
e ancora  più  rare  le persone  che  derivano  i loro  introiti 
esclusivamente  da titoli  a reddito  fisso.  Tuttavia,  simili 
situazioni  si presentano  sia a livello  dei privati  — colti-
vatori  in pensione  che  abbiano  investito  in rendite  il 
ricavato  della  vendita  delle  loro  terre  — oppure  a livello 
delle  istituzioni  e in particolare  dei  fondi  di pensioni. 
Il fatto  che  questi  ultimi  debbano  finanziare  spese  che 
aumentano  all'incirca  allo  stesso  ritmo  dell'inflazione, 
mentre  il valore  dei loro  attivi  diminuisce  costantemente, 
sarebbe  sufficiente  a giustificare  l'adozione  di opportune 
disposizioni  a loro  favore. 
Tuttavia,  già  le riserve  di cui  sopra  indicano  che  il 
problema  della  protezione  degli  obbligazionisti  non  è 
così semplice  da risolvere  come  potrebbe  a prima  vista 
apparire. 
2. Inoltre,  a prescindere  da motivi  di pura  equità,  è 
opportuno  osservare  che  il persistere  di una  forte  infla-
14. 6. 76 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee N. C 132/15 
zione  accentuerà  la necessità  di misure  a favore  degli 
obbligazionisti  e del risparmio  in generale,  se si vogliono 
reperire  le risorse  finanziarie  necessarie  a sostenere  la 
crescita  economica.  La storia  del  dopoguerra  della  mag-
gior parte  dei  paesi  europei  mostra  d'altra  parte  che  i 
provvedimenti  adottati  all'epoca  a favore  del risparmio  si 
sono  essenzialmente  ispirati  a tale  idea. 
3. È  evidente  che  la tutela  più  efficace  che  si possa 
assicurare  ai detentori  di titoli  consiste  nel  combattere 
efficacemente  l'inflazione  stessa.  Tutti  i membri  del 
gruppo  riconoscono  che  il mantenimento  di una  relativa 
stabilità  della  moneta  continua  ad  essere  uno  degli 
obiettivi  prioritari.  È un fatto  comunque  che,  nonostante 
le politiche  di stabilizzazione  seguite  dai  paesi  membri, 
e a causa  probabilmente  della  molteplicità  e complessità 
dei fattori  che  contribuiscono  allo  sviluppo  dell'inflazione, 
tutte  le monete  dei paesi  comunitari  si deprezzano,  anche 
se in misura  diversa. 
In tali  condizioni,  gli  esperti,  all'unanimità,  ritengono 
necessario  esaminare  i mezzi  atti  ad assicurare  ai deten-
tori di titoli  a reddito  fisso  un minimo  di protezione 
contro  la diminuzione  del  valore  reale  dei  loro  investi-
menti. 
4. Infine,  si dovrebbe  esaminare  se gli eventuali  sistemi 
di protezione  degli  interessi  dei  risparmiatori  debbano 
applicarsi  al passato  oltreché  al futuro,  il che  farebbe 
sorgere  il problema  dei risarcimenti  da versare  agli  obbli-
gazionisti  per le perdite  subite. 
II. I diversi  sistemi  di tutela  degli  obbligazionisti 
I diversi  sistemi  atti  a garantire  agli  obbligazionisti  una 
relativa  stabilità  del  valore  reale  dei  loro  capitali  e dei 
redditi  che ne ricavano  possono  suddividersi  in tre gruppi: 
1. i sistemi  che  consentono  un migliore  adeguamento 
delle  emissioni  alle  condizioni  del mercato; 
2. l'aumento,  effettuato  secondo  tecniche  diverse,  del 
rendimento  nominale  dei fondi  dati  in prestito,  al fine 
di assicurare  al capitale  un reddito  reale  positivo; 
3. l'indicizzazione. 
L'interesse  del  gruppo  si è concentrato  soprattutto  sui 
primi  due  punti.  L'indicizzazione  è stata  ampiamente 
discussa  ma  è stato  da tutti  rilevato  che  l'impiego  di 
questa  tecnica  farebbe  sorgere  un  problema  d'ordine 
generale  che  supera  il quadro  della  protezione  dei deten-
tori di titoli  a reddito  fisso. 
Inoltre,  gli esperimenti  poco  concludenti  tentati  in pas-
sato o attualmente  in corso  hanno  indotto  la maggior 
parte  degli  esperti  ad assumere  un atteggiamento  molto 
riservato,  per non  dire  negativo  in materia. 1. Tecniche  che  consentono  un  migliore  adeguamento 
delle  emissioni  alle  fluttuazioni  del  mercato 
Si potrebbe  innanzitutto  realizzare  un migliore  adegua-
mento  delle  emissioni  alle  condizioni  di mercato,  accor-
dando  agli  operatori  una  maggiore  libertà  d'azione  nel 
fissare  le condizioni  e modalità  delle  nuove  emissioni. 
In tal modo  si tenderebbe  a ricostituire  sui mercati  nazio-
nali condizioni  analoghe  a quelle  del mercato  internazio-
nale dei capitali,  dove,  mancando  ogni  regolamentazione, 
mutuanti  e mutuatari  possono,  in qualsiasi  momento, 
adeguarsi  alle  circostanze. 
Le tecniche  da prendere  in considerazione  riguardano  il 
livello  dei tassi  d'interesse  e la durata  di immobilizzo  dei 
fondi  dati  in prestito. 
a) Gli  obbligazionisti  sarebbero  senza  dubbio  meglio 
tutelati  da una  politica  dei  tassi  volta  ad accordare 
loro una  remunerazione  positiva  del capitale.  Tuttavia, 
il livello  dei tassi  sui mercati  nazionali  dipende  dalla 
congiuntura  propria  di ciascun  paese,  in particolare 
dall'intensità  delle  tensioni  inflazionistiche,  ma anche 
dall'azione  delle  autorità  monetarie,  a sua  volta  det-
tata dalle  esigenze  generali  della  politica  economica. 
La libertà  delle  autorità  monetarie  è d'altra  parte 
lungi  dall'essere  completa  in questo  settore:  infatti,  non 
appena  esista  un grado  sufficiente  di libertà  nei movi-
menti  di capitali  con  l'estero,  essa  si trova  limitata 
dall'influenza  di fattori  esterni. 
Queste  osservazioni  di carattere  generale  spiegano 
perché  la protezione  degli  obbligazionisti  o dei rispar-
miatori  non  può  costituire  un obiettivo  prioritario  per 
le autorità  monetarie  nella  condotta  della  loro  poli-
tica. 
Di conseguenza,  i detentori  di titoli  a reddito  fisso 
corrono  sempre  il rischio  di subire  una-perdita  se il 
costo  del  denaro  aumenta  oltre  i tassi  d'interesse  dei 
loro titoli.  Evidentemente  tale  rischio  esiste  anche  in 
periodo  di relativa  stabilità,  ma  è considerevolmente 
più forte  in periodi  d'inflazione. 
Si potrebbe  in parte  eliminarlo,  adeguando  periodica-
mente  alle  condizioni  di mercato  l'interesse  versato  alle 
obbligazioni.  Le emissioni  a tasso  variabile,  apparse 
inizialmente  sul mercato  internazionale  dei  capitali  e 
successivamente  su taluni  mercati  finanziari  nazionali, 
rispondono  a tale  esigenza. 
Quanto  alle  operazioni  di questo  tipo  realizzate  negli 
Stati  membri,  si osserva  che  in Italia,  nel giugno  1974, 
l'ENEL  ha lanciato  un prestito  il cui interesse,  fissato 
ad un minimo  del 4 °/o per semestre,  varia  in funzione 
del rendimento  medio  in borsa  di un campione  di 
obbligazioni.  Analogamente,  nel  dicembre  1974  il 
Groupement  de l'industrie  sidérurgique  (Francia)  ha 
emesso  un prestito  con  un tasso  d'interesse  stabilito 
in funzione  dei tassi  medi  raggiunti  sul mercato  mone-
tario  nel  corso  dei  sei  mesi  precedenti  la scadenza 
della  cedola. 
Tuttavia  occorre  sottolineare  che  questa  tecnica  di 
prestito  normalmente  protegge  gli obbligazionisti  dalle 
perdite  di valore  nominale  ma  non  sempre  da quelle 
di valore  reale.  Ciò  si verifica,  ad esempio,  quando  il 
tasso  di interesse  rimane  inferiore  al tasso  di deprez-
zamento  della  moneta  in quanto  il tasso  d'inflazione,  e 
in particolare  il tasso  previsto  d'inflazione,  non  è che 
uno dei  fattori  che  determinano  il livello  dei  tassi  di 
interesse. 
N. C 132/16 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee 14. 6.76 
b) Un'altra  tecnica  che  permette  agli  operatori  di ade-
guarsi  più facilmente  alle  condizioni  fluttuanti  del 
mercato  consiste  nell'abbreviare  la durata  dei prestiti. 
Nel caso  di un rapido  aumento  dei tassi,  essa  ha il 
vantaggio  di consentire  agli  obbligazionisti  di investire 
più rapidamente  i loro  fondi  a condizioni  più remu-
nerative.  Inoltre,  la flessione  dei  corsi  sarà  meno 
accentuata  per i titoli  a scadenza  ravvicinata  che  per 
le obbligazioni  a più lunga  scadenza.  Negli  ultimi  anni 
si è del resto  registrata  un'evoluzione  verso  una  ridu-
zione  delle  scadenze  in alcuni  paesi  membri  della 
Comunità. 
Così,  ad esempio,  la scadenza  media  dei prestiti  emessi 
dagli  enti  pubblici  e dalle  imprese  nella  Repubblica 
federale  di Germania  in questi  ultimi  anni  è stata 
ridotta  da 15—20  anni  circa  a 10 anni  e provvisoria-
mente  anche  a 5 anni  nell'autunno  1974;  quella  delle 
obbligazioni  ipotecarie  da 30—40  a 5—10  anni. 
In Belgio  si constata  una  tendenza  analoga,  che  si 
manifesta  nel crescente  ricorso  ai prestiti  «a cerniera» 
ossia  a prestiti  caratterizzati  da una  scadenza  inter-
media  tale  da consentire  al sottoscrittore  la scelta: 
riscattare  i propri  fondi,  oppure  conservare  i propri 
titoli  fino  alla  scadenza  finale  conseguendo,  in gene-
rale, una remunerazione  supplementare. 
Analogamente,  nei contratti  di prestito  si potrebbero 
inserire  clausole  di rimborso  anticipato  a beneficio  dei 
creditori  — per lo più riservato  a vantaggio  dei mu-
tuatari  — oppure  predisporre  opzioni  frequenti  e rego-
lari di rimborso  a partire  da una  certa  data.  Il succi-
tato prestito  del  GIS  (Francia),  contiene  una  simile 
clausola  a decorrere  dal secondo  anno. 
2. Aumento  del  rendimento  dei  fondi  oggetto  di  prestito 
a) Le tecniche  finora  descritte  si applicano  unicamente 
alle nuove  emissioni.  Pertanto,  per  definizione,  esse 
tutelano  soltanto  i nuovi  sottoscrittori.  Rimane  escluso 
il caso  del detentore  di titoli  di vecchia  emissione  che 
vede  ridursi  il proprio  capitale  in conseguenza  dell'in-
flazione  e dell'aumento  dei tassi  di interesse.  Si può  in 
generale  dire  che non  si è mai  trovata  una  soluzione 
globale  al problema,  data  la quasi  impossibilità  di 
reperire  le risorse  che  sarebbero  necessarie  per 
risarcire  gli obbligazionisti.  Ciò  vale  in particolare 
per i titoli  emessi  dallo  Stato  o dagli  enti  pubblici  il 
cui debito,  in alcuni  paesi,  è talora  di entità  conside-
revole.  Gli  importi  che  si dovrebbero  in tal caso 
versare  agli  obbligazionisti  comporterebbero  un 
aumento  notevole  del  gettito  fiscale,  che  sarebbe 
probabilmente  difficile  realizzare  nella  maggior  parte 
dei paesi. 
Occorre  tuttavia  tener  conto  di un altro  aspetto  impor-
tante  del problema.  Infatti,  dal punto  di vista  della 
protezione  dei  risparmiatori,  potrebbe  sembrare 
auspicabile  modificare  a vantaggio  dell'obbligazionista 
le condizioni  del  prestito  durante  la sua  durata, 
deviando  pertanto  dal  contratto  originale.  Simili misure  potrebbero  inoltre  essere  adottate  ad iniziativa 
dello  Stato.  Non  è comunque  certo  che il risparmiatore 
ne trarrebbe  tutto  il beneficio  previsto.  Questo  compor-
tamento  creerebbe  infatti  dei precedenti,  in base  ai 
quali  si potrebbe  perfino  mettere  in dubbio  la natura 
stessa  dei  titoli  a reddito  fisso  (fissità  del tasso  e 
fissità  della  durata).  Inoltre,  l'emittente  sarebbe 
naturalmente  portato  a compensare  gli oneri  addi-
zionali  che graverebbero  su di lui, mediante  un rialzo 
dei prezzi  — nel caso  di un'impresa  commerciale  — o 
mediante  un aggravio  fiscale,  qualora  il debitore  sia 
una collettività  pubblica. 
Infine,  e soprattutto  quando  esiste  un vasto  mercato 
di valori  a reddito  fisso,  potrebbero  sorgere  ingiustizie 
in quanto  i detentori  di titoli  che  li avessero  venduti 
prima  dell'adozione  delle  misure  di risarcimento  non 
riceverebbero  alcun  indennizzo. 
Ne deriverebbero  una  certa  insicurezza  e una  perdita 
di fiducia,  controproducenti  ai fini  degli  obiettivi 
perseguiti. 
Ciò non  esclude  la possibilità  di utilizzare  la flessibilità 
delle  condizioni  del contratto  di prestito  per accelerare 
l'ammortamento  dei titoli  in circolazione  e per evitare 
in tal modo  al risparmiatore  tassi  di interesse  che 
risultino  troppo  bassi  in rapporto  al tasso  d'inflazione. 
In Germania  si è recentemente  adottata  questa  solu-
zione.  Gli istituti  tedeschi  di credito  ipotecario  e gli 
altri istituti  di emissione,  tramite  le loro  associazioni, 
si sono  recentemente  impegnati  ne confronti  del 
governo  federale  a destinare  un importo  di 200 milioni 
di DM  all'anno  al riscatto  volontario  delle  obbliga-
zioni  da essi  emesse  a basso  tasso  di interesse  (5 °/o e 
5,5 %). Tali  rimborsi  volontari  si effettuano  mediante 
riscatto  fuori  borsa  dei titoli  in questione,  al corso 
medio  di emissione.  I riscatti  riguardano  un importo 
limitato  per ciascun  beneficiario  il quale  è tenuto  a 
fornire  le prove  di essere  in possesso  dei  titoli  a 
decorrere  da una  certa  data.  Si intende  in tal modo 
escludere,  per quanto  possibile,  dal beneficio  di queste 
disposizioni  i titoli  acquistati  in borsa  al disotto  del 
prezzo  di emissione.  Altre  forme  di rimborso  volon-
tario  sono  l'estrazione  ed il rimborso  anticipato  di 
taluni  lotti  o di intere  emissioni. 
In vari  paesi  esistono  inoltre  casi  isolati  di mutuatari 
privati  o pubblici,  che  hanno  accettato  di riscattare 
i loro  titoli  al disopra  del corso  di borsa  — di solito 
in occasione  del  lancio  di nuovi  prestiti,  come  ad 
esempio,  nella  recente  emissione  IMI  in Italia  — 
oppure  di aumentare  l'interesse  versato  sui titoli  in 
circolazione,  come  è avvenuto  di recente  in Austria. 
b) Si potrebbero  parimenti  adottare  misure  fiscali, 
gravando  d'imposta  unicamente  la parte  di interesse 
eccedente  il tasso  di deprezzamento  monetario,  ossia 
il reddito  reale.  Si può,  in proposito,  ricordare  l'azione 
invano  intentata  qualche  anno  fa da un contribuente 
tedesco  dinanzi  alla Corte  finanziaria  federale. 
14. 6. 76 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee N. C 132/17 
Proposte  analoghe  sono  state  formulate  in più  paesi 
da diversi  gruppi  economici  e politici.  Esse  tendono 
tutte  a gravare  d'imposta  soltanto  una  parte  degli 
interessi  nominali:  l'interesse  di base  — mentre  gli 
interessi  riscossi  in eccedenza  sono  esentati  — oppure 
la sola  parte  di interessi  che  corrisponde  alla  frazione 
del tasso  eccedente  il tasso  d'inflazione.  Finora  nessuna 
di queste  proposte  ha trovato  applicazione  concreta, 
almeno  per  quanto  riguarda  i paesi  comunitari. 
c) In pratica  l'aumento  dell'interesse  pagato  agli  obbli-
gazionisti  interviene  solo  indirettamente  e in maniera 
globale  nel quadro  delle  misure  destinate  a stimolare 
il risparmio  in generale.  Tra  gli  esempi  citiamo  le 
esenzioni  fiscali  accordate  in Francia  agli  interessi  di 
obbligazioni  fino  a 3 000 FF,  oppure  le esenzioni 
da imposte  di cui  beneficiano  in alcuni  paesi  i fondi 
investiti  sotto  forma  di valori  mobiliari  nel  quadro 
di contratti  di risparmio,  o infine  i premi  concessi 
dallo  Stato. 
3. L'indicizzazione 
L'indicizzazione  è una  tecnica  estremamente  controversa 
che consiste,  come  è noto,  nell'agganciare  il valore 
nominale  del  capitale  o degli  interessi,  o di entrambi,  a 
quello  di un indice  rappresentativo  del potere  di acquisto. 
L'indice  di riferimento  più frequentemente  usato  è l'indice 
del costo  della  vita,  ma  non  si tratta  di una  regola 
assoluta  e si può  parimenti  utilizzare  l'indice  dei  prezzi 
all'ingrosso  (Brasile),  l'indice  del  corso  di una  moneta 
straniera  (corso  del  dollaro  USA  in Israele)  o infine  un 
indice  rappresentativo  dell'attività  del  debitore  (ad 
esempio  la cifra  d'affari). 
La maggior  parte  dei  componenti  del  gruppo  riconosce 
che è quasi  impossibile  isolare  il problema  dell'indicizza-
zione  dei titoli  a reddito  fisso  da quello  più generale  del-
l'indicizzazione  dei crediti  nell'insieme  dell'economia  (x). 
Nel contesto  economico  attuale  sembra  infatti  difficile 
introdurre  l'indicizzazione  sul  mercato  finanziario  senza 
estenderla  ad altre  forme  di risparmio:  senonché,  un'indi-
cizzazione  generale  del risparmio  sarebbe  tale  da causare 
se non  addirittura  accentuare  le spinte  inflazionistiche. 
Gli istituti  finanziari  e le banche,  per il semplice  fatto  dei 
trasferimenti  da conto  a conto,  sarebbero  costretti  a indi-
cizzare  la quasi  totalità  dei  loro  impegni,  mentre  non 
potrebbero  praticamente  rivalutare  i propri  vecchi  crediti. 
Indubbiamente,  si potrebbe  applicare  l'indicizzazione 
soltanto  alle  attività  finanziarie  immobilizzate  per  un 
certo  tempo,  quali  ad esempio  i depositi  a termine  o a 
preavviso,  oppure  i conti  di risparmio  bloccati.  Ma  se si 
operasse  un simile  distinzione,  gli istituti  finanziari  e le 
(') Per  ulteriori  sviluppi  in merito,  vedi  la relazione  del  comitato  dei 
mercati  finanziari  dell'OCSE  intitolata:  «Indicizzazione  dei  titoli  a 
reddito  fisso»  (OCSE-Parigi  1° settembre  1973). banche,  soprattutto  in quei  paesi  in cui  gli istituti  di 
credito  sono  altamente  specializzati,  verrebbero  a trovarsi 
in posizioni'  concorrenziali  estremamente  diverse,  a 
seconda  della  proporzione  di elementi  indicizzati  presenti 
nelle  loro  risorse.  Infine,  la scelta  stessa  dell'indice  di 
referimento,  trattandosi  di attivi  finanziari,  costituisce  un 
problema  assai  delicato.  A prescindere  da queste  consi-
derazioni  di carattere  generale,  un altro  motivo  ritenuto 
determinante  dalla  maggior  parte  degli  esperti  per  esclu-
dere l'indicizzazione  delle  misure  di protezione  dei deten-
tori di titoli  a reddito  fisso  consiste  nel  carattere  poco 
convincente  degli  esperimenti  finora  tentati.  Le autorità 
finlandesi  hanno  dovuto  riconoscere  il loro  insuccesso  in 
questo  settore.  Il modello  brasiliano,  spesso  citato  ad 
esempio,  funziona  in un quadro  economico  e politico 
difficilmente  immaginabile  in Europa. 
Quanto  ai paesi  comunitari,  la Francia  è l'unico  paese  in 
cui l'emissione  di obbligazioni  indicizzate  da parte  dei 
settori  pubblico  e privato  abbia  avuto  una  certa  impor-
tanza  negli  anni  '50.  Tuttavia,  almeno  per quanto  riguarda 
l'emissione  di titoli  da parte  del settore  privato,  è rilevante 
il fatto  che  seri  studi  abbiano  dimostrato  che  i sottoscrit-
tori di titoli  indicizzati  in generale  non  hanno  avuto  una 
protezione  migliore  di quella  accordata  ai normali  obbli-
gazionisti. 
Attualmente,  in Francia,  in seguito  all'adozione  del piano 
di stabilizzazione  del  1958,  l'agganciamento  agli  indici 
generali  del  potere  di acquisto,  come  pure  agli  indici  di 
taluni  prodotti  e materie  prime  rappresentative  del livello 
dei prezzi  (ad  esempio  oro)  non  è più  consentito,  ma è 
ancora  tollerato  l'agganciamento  al prezzo  di beni  e 
servizi  prodotti  dal mutuatario. 
In altri  paesi  — fra cui in Germania  — qualsiasi  collega-
mento  con  il valore  monetario  di beni  e servizi  o con  gli 
indici  rappresentativi  dell'andamento  globale  dei  prezzi, 
è soggetto  ad un'autorizzazione  che  non  è mai  accordata 
nel settore  finanziario. 
In Gran  Bretagna,  manca  finora  un piano  completo  di 
indicizzazione  del risparmio,  tuttavia  il governo  introdurrà 
in giugno-luglio  1975,  a titolo  sperimentale,  due  pro-
grammi,  di cui beneficeranno  unicamente  i piccoli  rispar-
miatori  e che prevedono  massimali  individuali  al risparmio 
indicizzato.  In base  a questi  programmi,  si indicizzerà 
soltanto  il capitale.  Al momento  della  scadenza,  il rispar-
miatore  riceverà  un  piccolo  premio,  che  gli  garantirà 
pertanto  un reddito  positivo,  benché  modesto,  del proprio 
capitale.  A prescindere  da questi  due  programmi,  non  si 
prevedono  nuove  misure  di indicizzazione. 
III. Effetti  sui movimenti  intracomunitari  di capitali  del-
l'adozione,  da parte  di uno  o più  Stati  membri,  di misure 
di tutela  degli  obbligazionisti 
Supponiamo  che  uno  più  Stati  membri  delle  Comunità 
adottino  misure  a favore  dei possessori  di titoli  a reddito 
fisso.  Si tratterà  di decisioni  tali  da perturbare  i flussi  di 
capitali  a danno  di altri  paesi  membri?  È difficile  dare 
una risposta  chiara  ed univoca  a questa  domanda. 
1. Nelle  attuali  circostanze,  si deve  innanzitutto  tener 
presente  che  i privati  che  investono  in titoli  a reddito 
N. C 132/18 Gazzetta  ufficiale  delle  Comunità  europee 14. 6. 76 
fisso  su mercati  nazionali  di solito  hanno  una  modesta 
conoscenza  dei  mercati  finanziari  esteri  e quindi  è raro 
che vi collochino  i propri  fondi.  Perché  questa  situazione 
mutasse,  occorrerebbe  che  la differenza  di condizioni  da 
un mercato  all'altro  fosse  considerevole.  Qualora  esistano 
vantaggi  fiscali,  di questi  non  si ha in generale  una  miglior 
conoscenza  oltre  frontiera  e pertanto  ne beneficiano  uni-
camente  i residenti  del paese  in questione.  Questa  compe-
tenza  dei mercati  diversi  dal mercato  nazionale  è ulterior-
mente  aggravata  in alcuni  paesi  dall'esistenza  di norme 
che vietano  la pubblicità  per le emissioni  estere. 
Gli investitori  istituzionali  invece,  sono  di gran  lunga 
più qualificati  per  valutare  l'opportunità  di investire  su 
un mercato  anziché  su un altro;  anche  se molti  sono 
soggetti  a norme  sull'investimento  dei  loro  attivi  che 
limitano  in pratica  la loro  libertà  d'azione. 
2. Inoltre,  fino  a quando  non  si realizzerà  un grado 
elevato  di integrazione  economica,  monetaria  e finanziaria 
all'interno  della  Comunità,  e in  particolare  finché 
sussisterà  un sistema  di fluttuazione  generalizzato  delle 
monete,  gli operatori  correranno  un rischio  di cambio, 
difficilmente  valutabile,  ogni  volta  che  acquisteranno 
titoli  emessi  in altri  paesi  comunitari. 
Analogamente,  si può  anche  supporre  che  misure  adottate 
da un paese  a favore  degli  obbligazionisti,  o dei  rispar-
miatori  in generale,  diventino  molto  meno  allettanti qualora  riflettano  la debolezza  della  moneta  del paese  in 
questione. 
3. Questi  commenti  di indole  generale  sono  meno 
convincenti  quando  si tratta  di economie  comunitarie  legate 
da vincoli  particolarmente  stretti  di natura  economica, 
monetaria  o finanziaria.  In tal caso,  risulta  chiaro  che 
qualsiasi  misura  adottata  isolatamente  da  uno  degli 
Stati  membri  per tutelare  o favorire  gli obbligazionisti  o i 
risparmiatori  in generale  potrebbe  incidere  sulla  direzione 
o sul volume  dei movimenti  di capitali. 
4. Questa  sarà  infatti  la situazione  che  si svilupperà 
nella  Comunità  man  mano  che  si ravvicineranno  le 
condizioni  di funzionamento  dei  mercati  finanziari  nel 
quadro  più vasto  della  realizzazione  dell'unione  economica 
e monetaria. 
IV. Conclusioni 
Tutto  ciò  illustra  chiaramente  la necessità  che,  in seno 
alle istituzioni  comunitarie,  gli Stati  membri  coordinino 
le misure  che  essi  intendono  adottare  a favore  dei 
possessori  di titoli  a reddito  fisso.  Le iniziative  da intra-
prendere  o da sviluppare  dovranno  basarsi  sulle  tecniche 
descritte  nei paragrafi  II-l  e II-2  di cui sopra,  anche  se la 
loro applicazione  potrà  far sorgere  difficoltà.