ALLEGATO I

Criteri di valutazione delle esposizioni da finanziamento di progetti (project finance)

Categoria 1 Categoria 2 Categoria 3 Categoria 4 Fattore: solidità finanziaria a) Sottofattore: condizioni di mercato Pochi fornitori concorrenti ovvero vantaggi sostanziali e durevoli in termini di ubicazione, costi o tecnologia. Domanda sostenuta e in crescita. Pochi fornitori concorrenti ovvero vantaggi superiori alla media in termini di ubicazione, costi o tecnologia, ma tale situazione è instabile. Domanda sostenuta e stabile. Progetto senza vantaggi in termini di ubicazione, costi o tecnologia. Domanda adeguata e stabile. Progetto con vantaggi inferiori alla media in termini di ubicazione, costi o tecnologia. Domanda debole e in calo. b) Sottofattore: indicatori finanziari (ad esempio, coefficiente di copertura del servizio del debito (debt service coverage ratio, DSCR (1)), coefficiente di copertura degli interessi (interest coverage ratio, ICR (2)), coefficiente di copertura per la durata residua del prestito (loan life coverage ratio, LLCR (3)) e rapporto indebitamento/capitale proprio (debt-to-equity ratio) Indicatori finanziari solidi, considerato il livello di rischio del progetto; ipotesi economiche molto robuste. Indicatori finanziari da solidi ad accettabili, considerato il livello di rischio del progetto; ipotesi economiche robuste. Indicatori finanziari nella media, considerato il livello di rischio del progetto Indicatori finanziari aggressivi, considerato il livello di rischio del progetto. c) Sottofattore: analisi di stress sulla base del reddito generato durante la durata residua del prestito (4) Il progetto può far fronte alle obbligazioni finanziarie in condizioni economiche o settoriali di stress severo e sostenuto. Il progetto può far fronte alle obbligazioni finanziarie in condizioni economiche o settoriali di normale stress. Il progetto potrebbe fallire solo in caso di gravi condizioni economiche. Il progetto è vulnerabile agli stress tipici del ciclo economico e può fallire in caso di fase recessiva. Il progetto è destinato a fallire, a meno di un tempestivo miglioramento delle condizioni. d) Sottofattore: struttura finanziaria • Piano di ammortamento (componente del sottofattore) Rimborso ammortizzato senza rimborso in unica soluzione alla scadenza Rimborso ammortizzato senza rimborso in unica soluzione alla scadenza o con rimborso in unica soluzione alla scadenza insignificante Rimborso ammortizzato con quota limitata di rimborso in unica soluzione alla scadenza Rimborso in unica soluzione alla scadenza o rimborso parzialmente ammortizzato con elevata quota di rimborso in unica soluzione alla scadenza • Rischio di mercato/ciclo e di rifinanziamento (componente del sottofattore) Non vi è alcuna esposizione o un’esposizione molto limitata al rischio di mercato o di ciclo dato che i flussi finanziari attesi coprono tutti i rimborsi futuri del prestito nel corso della sua durata residua e non vi sono ritardi significativi tra i flussi finanziari e i rimborsi del prestito. Rischio di rifinanziamento nullo o molto ridotto. L’esposizione al rischio di mercato o di ciclo è limitata dato che i flussi finanziari attesi coprono la maggior parte dei rimborsi futuri del prestito nel corso della sua durata residua e non vi sono ritardi significativi tra i flussi di cassa e i rimborsi del prestito. Rischio di rifinanziamento basso. Vi è una moderata esposizione al rischio di mercato o di ciclo dato che i flussi finanziari attesi coprono solo una parte dei rimborsi futuri del prestito nel corso della sua durata residua o vi sono alcuni ritardi significativi tra i flussi finanziari e i rimborsi del prestito. Rischio di rifinanziamento medio. Vi è un’esposizione significativa al rischio di mercato o di ciclo dato che i flussi finanziari attesi coprono solo una piccola parte dei rimborsi futuri del prestito nel corso della sua durata residua o vi sono alcuni ritardi significativi tra i flussi finanziari e i rimborsi del prestito. Rischio di rifinanziamento elevato. e) Sottofattore: rischio di cambio Non vi è alcun rischio di cambio, perché la valuta del prestito e quella del reddito del progetto sono la stessa o perché il rischio di cambio è pienamente coperto. Non vi è alcun rischio di cambio, perché la valuta del prestito e quella del reddito del progetto sono la stessa o perché il rischio di cambio è pienamente coperto. La valuta del prestito e quella del reddito del progetto sono diverse, ma il rischio di cambio è considerato basso perché il tasso di cambio è stabile o perché il rischio di cambio è coperto in ampia misura. La valuta del prestito e quella del reddito del progetto sono diverse e il rischio di cambio è considerato elevato perché il tasso di cambio è volatile e il rischio di cambio non è coperto in ampia misura. Fattore: contesto politico-giuridico a) Sottofattore: rischio politico, compreso rischio di trasferimento, considerati il tipo di progetto e gli strumenti di attenuazione del rischio Esposizione molto bassa; strumenti di attenuazione del rischio solidi, se necessari Esposizione bassa; strumenti di attenuazione del rischio soddisfacenti, se necessari Esposizione moderata; strumenti di attenuazione del rischio adeguati Esposizione alta; strumenti di attenuazione del rischio inesistenti o deboli b) Sottofattore: rischio di forza maggiore (guerra, disordini civili ecc.) Esposizione assente o molto bassa al rischio di forza maggiore Esposizione limitata al rischio di forza maggiore Esposizione significativa al rischio di forza maggiore non sufficientemente attenuata Esposizione significativa al rischio di forza maggiore non attenuata c) Sottofattore: sostegno governativo e rilevanza del progetto per il paese nel lungo periodo Progetto di importanza strategica per il paese (preferibilmente orientato all’export). Forte sostegno governativo. Progetto ritenuto importante per il paese. Buon livello di sostegno governativo. Progetto forse non strategico ma di indiscutibile beneficio per il paese. Il sostegno governativo potrebbe non essere esplicito. Progetto non cruciale per il paese. Sostegno governativo assente o debole. d) Sottofattore: stabilità del contesto giuridico e regolamentare (rischio di modifiche normative) Contesto regolamentare favorevole e stabile nel lungo periodo Contesto regolamentare favorevole e stabile nel medio periodo Modifiche normative prevedibili con ragionevole certezza Problemi normativi attuali o futuri potrebbero influire sul progetto e) Sottofattore: acquisizione di tutti i necessari appoggi e di tutte le necessarie autorizzazioni per le deroghe a disposizioni locali Forti Soddisfacente Sufficiente Debole f) Sottofattore: titolo esecutivo di contratti, garanzie reali e personali Contratti e garanzie aventi titolo esecutivo. Contratti e garanzie aventi titolo esecutivo. Contratti e garanzie considerati aventi titolo esecutivo, anche se alcuni aspetti non essenziali potrebbero creare problemi. Aspetti essenziali irrisolti circa l’esecutività di contratti e garanzie. Fattore: caratteristiche dell’operazione a) Sottofattore: rischio tecnologico e di progettazione Tecnologia e progettazione pienamente comprovate Tecnologia e progettazione pienamente comprovate Tecnologia e progettazione comprovate; problemi di start-up attenuati da una rigorosa definizione del progetto Tecnologia e progettazione non comprovate; permangono problemi tecnologici e/o complessità nella progettazione. b) Sottofattore: rischi di costruzione • Permessi e ubicazione (componente del sottofattore) Tutti i permessi sono stati ottenuti Alcuni permessi devono ancora essere ottenuti ma il loro rilascio è considerato molto probabile Alcuni permessi devono ancora essere ottenuti, ma il processo di autorizzazione è ben avviato e ritenuto di routine. I permessi chiave devono ancora essere ottenuti e non sono considerati di routine. Possibile applicazione di condizioni rilevanti. • Tipologia del contratto di costruzione (componente del sottofattore) Contratto di ingegneria, fornitura e costruzione (engineering, procurement and construction, EPC) «chiavi in mano» (5) a prezzo fisso e data certa Contratto di ingegneria, fornitura e costruzione «chiavi in mano» a prezzo fisso e data certa Contratto di ingegneria, fornitura e costruzione «chiavi in mano» a prezzo fisso e data certa con uno o più contraenti Assenza di contratto «chiavi in mano» a prezzo fisso e data certa o contratto parziale e/o problemi di contatto con molteplici contraenti • Probabilità di completare il progetto nei termini e al costo convenuti (componente del sottofattore) È quasi certo che il progetto sarà completato entro i termini e al costo convenuti. È molto probabile che il progetto sarà completato entro i termini e al costo convenuti. Non è certo che il progetto sarà completato entro i termini e al costo convenuti. Vi sono indicazioni che il progetto non sarà completato entro i termini e al costo convenuti. • Garanzia di completamento (6) o liquidazione dei danni (7) (componente del sottofattore) Consistente e solida liquidazione dei danni e/o forte garanzia di completamento da sponsor con eccellente idoneità finanziaria Significativa e solida liquidazione dei danni e/o garanzia di completamento da sponsor con buona idoneità finanziaria Adeguata e solida liquidazione dei danni e/o garanzia di completamento da sponsor con buona idoneità finanziaria Inadeguata o inconsistente liquidazione dei danni, o garanzia di completamento debole • Esperienza pregressa e solidità finanziaria del contraente nella costruzione di progetti simili (componente del sottofattore) Forti Buona Soddisfacente Debole c) Sottofattore: rischio operativo • Entità, natura e complessità dei contratti di messa in funzione e manutenzione (operation and maintenance, O&M) (componente del sottofattore) Contratto O&M (8) a lungo termine solido, preferibilmente con incentivi legati ai risultati (9), e/o conto di riserva O&M (10), per quanto il contratto O&M non sia strettamente necessario per eseguire la necessaria manutenzione perché le attività O&M sono chiare e trasparenti. Le attività O&M sono relativamente chiare e trasparenti e vi è un contratto O&M a lungo termine e/o un conto di riserva O&M. Le attività O&M sono complesse ed è necessario un contratto O&M. Contratto O&M a lungo termine e/o conto di riserva O&M limitati. Le attività O&M sono complesse ed è assolutamente necessario un contratto O&M. Nessun contratto O&M. Vi è pertanto il rischio di ingente superamento dei costi operativi oltre gli strumenti di attenuazione del rischio. • Professionalità, esperienza pregressa e solidità finanziaria dell’operatore (componente del sottofattore) Ottime o impegno degli sponsor a fornire assistenza tecnica Forti Accettabili Limitate/deboli o dipendenza dell’operatore locale dalle autorità locali d) Sottofattore: valutazione dei ricavi, incluso il rischio dioff-take (11) • Quanto sono solidi i contratti relativi ai ricavi (ad esempio, contratti off-take (12), concessioni, flusso di reddito da partnership pubblico-privato, altri contratti relativi ai ricavi)? Qual è la qualità delle clausole di estinzione (13)? (componente del sottofattore) Eccellente solidità dei ricavi Buona solidità dei ricavi Accettabile solidità dei ricavi I ricavi del progetto non sono certi e vi sono indicazioni che sia possibile non ottenerne una parte. • In presenza di contratto take-or-pay (14)o di contratto off-take a prezzo fisso (componente del sottofattore) Eccellente affidabilità creditizia dell’off-taker; rigorose clausole di estinzione; la durata residua del contratto copre ampiamente la durata del debito. Buona affidabilità creditizia dell’off-taker; rigorose clausole di estinzione; la durata residua del contratto copre la durata del debito. Idoneità finanziaria accettabile dell’off-taker; clausole di estinzione nella norma; la durata residua del contratto coincide di norma con la durata del debito. Bassa idoneità finanziaria dell’off-taker; clausole di estinzione al di sotto della norma; la durata residua del contratto non copre la durata del debito. • In assenza di contratto take-or-payo di contratto off-take a prezzo fisso (componente del sottofattore) Progetto destinato alla produzione di servizi essenziali o di merci diffusamente vendute sul mercato mondiale; la produzione può essere prontamente assorbita ai prezzi previsti, anche a tassi di crescita del mercato inferiori alla norma. Progetto destinato alla produzione di servizi essenziali o di merci diffusamente vendute su un mercato regionale che, a tassi di crescita nella norma, è in grado di assorbire la produzione ai prezzi previsti. Merce venduta su un mercato circoscritto, in grado di assorbire la produzione solo a prezzi inferiori a quelli previsti. Produzione richiesta da un solo acquirente o da un loro numero ristretto ovvero produzione di norma non venduta su mercati organizzati. e) Sottofattore: rischio di fornitura • Rischio di prezzo, di volume e di trasporto delle materie prime; esperienza pregressa e solidità finanziaria del fornitore (componente del sottofattore) Contratto di fornitura a lungo termine; fornitore con eccellente idoneità finanziaria. Contratto di fornitura a lungo termine; fornitore con buona idoneità finanziaria. Contratto di fornitura a lungo termine; fornitore con buona idoneità finanziaria; potrebbe permanere un certo rischio di prezzo. Contratto di fornitura a breve termine o contratto di fornitura a lungo termine con fornitore con bassa idoneità finanziaria; permane certamente un certo rischio di prezzo. • Rischi di riserva (15) (ad esempio, sviluppo di risorse naturali) (componente del sottofattore) Riserve comprovate, sviluppate e soggette a controllo indipendente che coprono ampiamente i fabbisogni per tutta la durata del progetto. Riserve comprovate, sviluppate e soggette a controllo indipendente che coprono i fabbisogni per tutta la durata del progetto. Riserve comprovate che possono adeguatamente rifornire il progetto per tutta la durata del debito. Il progetto si basa in parte su riserve potenziali o non sviluppate. Fattore: solidità dello sponsor (inclusa partnership pubblico-privato) a) Sottofattore: solidità finanziaria dello sponsor Sponsor solido con elevata idoneità finanziaria Sponsor di buon livello con buona idoneità finanziaria Sponsor con adeguata idoneità finanziaria Sponsor di basso livello con chiare carenze finanziarie b) Sottofattore: esperienza pregressa dello sponsor e sua esperienza del paese/settore Sponsor con ottima esperienza pregressa e del paese/settore Sponsor con soddisfacente esperienza pregressa e del paese/settore Sponsor con adeguata esperienza pregressa e del paese/settore Sponsor senza esperienza pregressa e del paese/settore o con esperienza discutibile c) Sottofattore: sostegno dello sponsor, come evidenziato da partecipazioni, clausola di proprietà (16) e incentivi a iniettare liquidità addizionale se necessario Forte. Il progetto è altamente strategico per lo sponsor (attività principale, strategia di lungo termine). Buono. Il progetto è strategico per lo sponsor (attività principale, strategia di lungo termine). Accettabile. Il progetto è ritenuto importante per lo sponsor (attività principale). Limitato. Il progetto non è cruciale per l’attività principale o la strategia di lungo termine dello sponsor. Fattore: pacchetto di garanzia a) Sottofattore: cessione di contratti e fondi Pienamente esaustiva Esaustiva Accettabili Debole b) Sottofattore: costituzione delle garanzie, tenuto conto della qualità, del valore e del grado di liquidità delle attività Garanzia di primo grado perfezionata (17) per tutte le attività, i contratti, i permessi e i fondi necessari alla gestione del progetto Garanzia perfezionata per tutte le attività, i contratti, i permessi e i fondi necessari alla gestione del progetto Garanzia adeguata per tutte le attività, i contratti, i permessi e i fondi necessari alla gestione del progetto Scarse garanzie a tutela dei prestatori; inadeguata clausola di garanzia negativa (18) c) Sottofattore: controllo del prestatore sui flussi finanziari (ad esempio, cash sweep (19), deposito di garanzia (escrow account) indipendente (20) Forti Soddisfacente Sufficiente Debole d) Sottofattore: solidità delle clausole contrattuali (rimborso anticipato obbligatorio (21), pagamento differito (22), pagamento «a cascata» (23), limitazione sui dividendi (24) ecc.) Clausole contrattuali forti per il tipo di progetto. Non è consentita l’emissione di debiti aggiuntivi per il progetto. Clausole contrattuali soddisfacenti per il tipo di progetto. È consentita in misura estremamente limitata l’emissione di debiti aggiuntivi per il progetto. Clausole contrattuali sufficienti per il tipo di progetto. È consentita in misura limitata l’emissione di debiti aggiuntivi per il progetto. Clausole contrattuali insufficienti per il tipo di progetto. È consentita in misura illimitata l’emissione di debiti aggiuntivi per il progetto. e) Sottofattore: fondi di riserva (servizio del debito, O&M, rinnovo e sostituzione, eventi imprevisti ecc.) Periodo di copertura superiore alla media; tutti i fondi di riserva sono interamente finanziati per cassa o con lettere di credito di banche ad alto rating Periodo di copertura nella media; tutti i fondi di riserva sono interamente finanziati Periodo di copertura nella media; tutti i fondi di riserva sono interamente finanziati Periodo di copertura inferiore alla media; i fondi di riserva sono finanziati con i flussi finanziari operativi

(1) Per coefficiente di copertura del servizio del debito (debt service coverage ratio, DSCR) si intende il rapporto tra i flussi finanziari disponibili per il servizio del debito che possono essere generati dall’attività e i previsti rimborso del capitale e pagamenti degli interessi nel corso della vita del prestito, dove i flussi finanziari disponibili per il servizio del debito sono calcolati sottraendo ai ricavi generati dal progetto le spese di funzionamento, le spese in conto capitale, il finanziamento tramite debito e capitale proprio, le imposte e gli adeguamenti del capitale circolante.

(2) Per coefficiente di copertura degli interessi (interest coverage ratio, ICR) si intende il rapporto tra i flussi finanziari disponibili per il servizio del debito che possono essere generati dall’attività e il previsto rimborso dei pagamenti degli interessi nel corso della vita del prestito, dove i flussi finanziari disponibili per il servizio del debito sono calcolati sottraendo ai ricavi generati dal progetto le spese di funzionamento, le spese in conto capitale, il finanziamento tramite debito e capitale proprio, le imposte e gli adeguamenti del capitale circolante.

(3) Per coefficiente di copertura per la durata residua del prestito (loan life coverage ratio, LLCR) si intende il rapporto tra il valore attuale netto dei flussi finanziari disponibili per il servizio del debito e il saldo del debito in essere, e si riferisce al numero di volte che i flussi finanziari disponibili per il servizio del debito che possono essere generati dall’attività possono ripagare il saldo del debito in essere per la durata prevista del prestito, dove i flussi finanziari disponibili per il servizio del debito sono calcolati sottraendo dai ricavi generati dal progetto le spese di funzionamento, le spese in conto capitale, il finanziamento tramite debito e capitale proprio, le imposte e gli adeguamenti del capitale circolante.

(4) Per durata residua del prestito si intende il tempo residuo per il rimborso del prestito.

(5) Per contratto EPC o contratto «chiavi in mano» si intende il contratto tra il contraente EPC e il promotore, in base al quale il contraente EPC accetta di occuparsi della progettazione ingegneristica dettagliata del progetto, dell’approvvigionamento di tutte le attrezzature e di tutti i materiali necessari e della costruzione, e di consegnare al promotore un impianto o un’attività funzionanti, di norma entro un termine e secondo un bilancio prestabiliti.

(6) Per garanzia di completamento (completion guarantee) si intende la garanzia fornita dal contraente ai prestatori del progetto di consegnare il progetto entro i termini specificati e di pagare per eventuali superamenti dei costi.

(7) Per liquidazione dei danni (liquidated damage) si intende il risarcimento monetario per la perdita, il pregiudizio o la lesione dei diritti o dei beni di un soggetto, riconosciuto con sentenza del giudice o stipulato contrattualmente per inadempimento contrattuale.

(8) Per contratto O&M si intende un contratto tra un promotore e un operatore. Il promotore delega la messa in funzione, la manutenzione e spesso la gestione del progetto ad un operatore con esperienza nel settore secondo i termini del contratto O&M (ambito di applicazione, termini, responsabilità dell’operatore, remunerazione e liquidazione dei danni).

(9) Per incentivi legati ai risultati o contratti legati ai risultati si intende la metrica dei risultati strategici che lega direttamente i pagamenti contrattuali a detta metrica dei risultati. La metrica dei risultati può misurare la disponibilità, l’affidabilità, la facilità di manutenzione, la facilità di supporto.

(10) Per conto di riserva O&M si intende un fondo sul quale è depositato il denaro da utilizzare per coprire i costi di funzionamento e di manutenzione del progetto.

(11) Per rischio di off-take si intende il rischio che non esista domanda per la produzione o per il servizio al prezzo al quale viene fornito o che l’off-taker (acquirente) non sia in grado o si rifiuti di onorare l’impegno ad acquistare la produzione o il servizio.

(12) Per contratto off-take si intende il contratto tra il produttore di una risorsa o di un prodotto o il fornitore di un servizio e l’acquirente («off-taker») della risorsa per la vendita/acquisto di quote della futura produzione del produttore. Il contratto off-take è di norma negoziato prima della costruzione dell’impianto per assicurare un mercato alla futura produzione. La finalità è garantire al produttore un ricavo stabile e sufficiente per pagare i debiti contratti, coprire i costi operativi e ottenere il rendimento richiesto.

(13) Per clausola di estinzione si intende una disposizione del contratto che ne consente l’estinzione a specifiche condizioni.

(14) Per contratto take-or-pay si intende un contratto secondo il quale il cliente acquista dal fornitore la produzione o il servizio o gli paga una penale. Sia il prezzo che la penale sono stabiliti dal contratto.

(15) Per rischio di riserva si intende il rischio che le riserve accessibili risultino inferiori alle stime.

(16) Per clausola di proprietà si intende una disposizione secondo la quale un progetto non può essere di proprietà di un soggetto diverso dall’effettivo proprietario (sponsor).

(17) Per garanzia di primo grado perfezionata si intende la garanzia su un’attività (costituita in garanzia reale) che è protetta dalle pretese vantate da altre parti. Un privilegio viene instaurato registrandolo con adeguata autorità legale così da conferirgli titolo esecutivo, mentre ad ogni pretesa successiva sull’attività è conferito rango secondario.

(18) Per clausola di garanzia negativa si intende una disposizione che prevede che l’ente non costituirà in garanzia alcuna delle sue attività se nel farlo venga ridotta la garanzia a tutela dei prestatori.

(19) Per cash sweep si intende l’uso obbligatorio dei flussi finanziari in eccesso liberi per il rimborso dei debiti in essere piuttosto che per la distribuzione agli azionisti.

(20) Per deposito di garanzia (escrow account) indipendente si intende il conto detenuto in nome dello sponsor presso una banca in virtù di un accordo tra il prestatore e il debitore con il quale il debitore dà istruzioni irrevocabili che i ricavi operativi o i proventi della vendita di attività del progetto siano versati su detto conto nella loro integralità e la banca è autorizzata a effettuare pagamenti con i fondi disponibili solo secondo quanto concordato nei documenti relativi al finanziamento del progetto.

(21) Per rimborso anticipato obbligatorio si intende una clausola che impone al debitore di rimborsare anticipatamente una quota del debito mediante determinati proventi se e quando percepiti prima della data di scadenza.

(22) Per pagamento differito si intende una clausola in virtù della quale il debitore è autorizzato a iniziare a pagare ad una data futura specificata.

(23) Per pagamento «a cascata» si intende una clausola in virtù della quale i flussi finanziari del progetto sono modellizzati utilizzando una cascata dei flussi finanziari che indica la priorità di ciascun flusso in entrata e in uscita.

(24) Per limitazione sui dividendi si intende una clausola che definisce le circostanze in cui il prestatore può impedire la distribuzione di capitale.