25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/1 
(Comunicazioni) 
CONSIGLIO E COMMISSIONE 
VENTIDUESIMA RELAZIONE DI ATTIVITÀ DEL COMITATO MONETARIO 
PREFAZIONE 
La presente relazione ha lo scopo di fornire un quadro delle attività del comitato monetario nel 
1980. 
Nel corso di tale anno, il comitato ha tenuto undici sessioni; i supplenti e i gruppi di lavoro 
istituiti per sua iniziativa si sono riuniti a varie riprese. 
Nella sessione del 23 gennaio 1980, il comitato ha eletto il suo ufficio di presidenza. Come 
presidente è stato eletto il sig. J.-Y. Haberer, directeur du Trésor, Parigi, e come vicepresidenti i 
sig. Kenneth Couzens, H. M. Treasury, Londra; L. Dini, Banca d'Italia, Roma e M. Horgan, 
Department of Finance, Dublino. Inoltre, il sig. W. Flandorffer, Bundesministerium fùr 
Wirtschaft, Bonn, è stato nominato presidente dei supplenti. Il mandato del nuovo ufficio di 
presidenza scadrà il 31 dicembre 19 81. In allegato figura l'elenco dei membri in carica nel corso 
del 1980. 
A partire dal mese di novembre, alle riunioni del comitato hanno assistito come osservatori i 
rappresentanti greci. 
I. INTRODUZIONE 
1. L'economia mondiale ha subito nel 1980 il contrac­
colpo del secondo choc petrolifero. Da un lato, l'espan­
sione dell'attività economica è nettamente rallentata: i 
tassi di crescita della produzione e degli scambi mondiali 
sono fortemente diminuiti. D'altro lato, gli squilibri delle 
bilance dei pagamenti correnti dei raggruppamenti dei 
paesi più importanti si sono ulteriormente aggravati: il 
saldo attivo dei paesi dell'organizzazione dei paesi espor­
tatori di petrolio (OPEP) è notevolmente aumentato; 
correlativamente, il disavanzo dei pagamenti correnti 
dell'insieme dei paesi dell'organizzazione di cooperazione 
e di sviluppo economico (OCSE) è più che raddoppiato e 
quello dei paesi in via di sviluppo non produttori di 
petrolio è fortemente aumentato. 
2. Questa evoluzione ha fortemente inciso sull'econo­
mia della Comunità. La crescita è rallentata, la disoccu­pazione si è estesa, l'inflazione è cresciuta e il disavanzo 
dei pagamenti correnti si è quasi triplicato rispetto al 
1979: un'evoluzione senza precedenti. Non soltanto il 
tasso d'inflazione è aumentato nella Comunità, ma il 
divario fra i tassi d'inflazione dei vari paesi si è ulterior­
mente allargato, sebbene, verso la fine dell'anno, sia 
intervenuta una netta diminuzione dei tassi d'inflazione in 
taluni paesi in cui essi erano relativamente elevati. A 
differenza del primo choc petrolifero, quasi tutti i paesi 
della Comunità registrano un disavanzo nella bilancia dei 
pagamenti correnti. Nonostante tale contesto sfavorevo­
le, il sistema monetario europeo ha funzionato in maniera 
soddisfacente: nessun riallineamento è intervenuto nel 
1980, le monete partecipanti si sono tutte mantenute 
all'interno dei loro margini di fluttuazione e le modifiche 
di posizioni relative che si sono registrate non hanno 
compromesso la stabilità d'insieme del sistema. 
N. C 124/2 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
II. LE AZIONI COMUNITARIE E LE ATTIVITÀ DEL COMITATO 
3. All'inizio dell'anno, il comitato si è occupato del 
proseguimento dei lavori avviati nel 1979 sulla questione 
dell'evoluzione del sistema monetario europeo dopo la 
fase transitoria. Nel mese di febbraio, esso ha enumerato i 
punti sui quali sarebbero necessarie riflessioni tecniche 
approfondite. L'elenco dei temi da studiare è piuttosto 
esteso: esso va dalle caratteristiche dell'ECU e le modalità 
della sua creazione al ruolo del futuro Fondo monetario 
europeo e alle relazioni del sitema con le monete dei paesi 
terzi. I supplenti hanno dedicato gran parte dell'anno a 
tali lavori di natura tecnica, cui hanno contribuito i servizi 
della Commissione. Inoltre, a varie riprese nel corso 
dell'anno, il comitato ha esaminato attentamente il 
funzionamento del sistema monetario europeo e ha 
constatato che esso era soddisfacente. 
4. È divenuto tuttavia apparente che la situazione 
economica e monetaria internazionale si era profonda­
mente trasformata dall'epoca della concezione del sistema 
monetario europeo. I ripetuti rialzi del prezzo del petro­
lio, la riapparizione di gravi squilibri nella bilancia dei 
pagamenti correnti, la recrudescenza dell'inflazione, la 
dilatazione della liquidità internazionale, tutti questi 
fenomeni sono apparsi come altrettanti eventi che modi­
ficavano il quadro nel quale il comitato ha dovuto 
svolgere i suoi lavori: in particolare, è diventato priori­
tario il problema delle attività di riserva e, in tale 
contesto, ha assunto nuova importanza la questione dello 
sviluppo del ruolo dell'ECU. Il presidente ha esposto 
questi aspetti in una dichiarazione fatta nel corso della 
riunione del Consiglio del 17 marzo 1980. 
5. In seguito, il Consiglio europeo, riunito il 27 e 28 
aprile, ha prestato particolare attenzione a tali problemi, 
«al crescente disavanzo dei conti con l'estero dei paesi in 
via di sviluppo, al volume delle eccedenze dei paesi 
produttori di petrolio, al volume raggiunto dalle liquidità 
internazionali e agli effetti che la combinazione di tali 
fattori può produrre per la stabilità del sistema economi­
co e finanziario internazionale come anche per gli scam­
bi». Poco dopo, il presidente del Consiglio in carica ha 
invitato il comitato monetano ad esaminare le iniziative 
che la Comunità potrebbe prendere nel campo del 
riciclaggio, nonché le loro modalità. 
6. Rispondendo a questa domanda, il comitato ha 
adottato, nella sua riunione del 4 giugno, un parere sui 
problemi posti dal riciclo (allegato I), che ha trasmesso al 
Consiglio e alla Commissione. Il parere espone i vari 
aspetti del problema, prima di esaminare il ruolo della 
Comunità nel processo di riciclo e di concludere sugge­
rendo che per contribuire allo sviluppo armonioso del 
processo di riciclo, potrebbero essere prospettate diverse 
proposte, quali l'adattamento del meccanismo di prestiti 
comunitari e degli altri strumenti comunitari esistenti. 7. Dopo aver esaminato il parere, il Consiglio, nella 
sua sessione del 9 giugno, ha invitato il comitato ad 
approfondire l'esame di taluni punti relativi al ruolo della 
Comunità nel processo di riciclo. Il comitato ha dunque 
ripreso i suoi lavori e, dopo aver dedicato varie riunioni a 
tale problema, ha adottato il 10 ottobre un rapporto sul 
riciclaggio (allegato II) che esso ha trasmesso al Consiglio 
e alla Commissione. Il rapporto tratta essenzialmente del 
ruolo che può svolgere la Comunità nel riciclo a beneficio 
dei paesi membri: esso definisce gli adattamenti da 
apportare al meccanismo dei prestiti comunitari -
istituito nel 1975 per venire in aiuto ai paesi membri che 
incontrano difficoltà di bilancia dei pagamenti provocate 
dal rincaro dei prodotti petroliferi - per adattarlo alle 
esigenze della nuova configurazione degli squilibri di 
pagamenti con l'estero e aumentarne l'efficacia. Il rappor­
to prende inoltre in esame taluni aspetti di eventuali 
misure a favore di paesi terzi che incontrano gravi 
difficoltà di bilancia dei pagamenti e contiene, in allegato, 
un parere sull'utilizzazione dell'ECU quale numerario dei 
prestiti della Comunità, tema che riguarda anche il 
riciclo. 
E sulla base di questo rapporto che la Commissione ha 
presentato nel mese di novembre al Consiglio una 
proposta di regolamento per adattare il meccanismo dei 
prestiti comunitari destinati al sostegno delle bilance dei 
pagamenti degli Stati membri della Comunità. Il Consi­
glio europeo ha in seguito chiesto, nella sua riunione del 
1 ° e 2 dicembre, che i lavori in materia siano attivamente 
proseguiti. 
8. Nell'ambito dei problemi monetari internazionali, 
il riciclo non è stato il solo ad interessare il comitato. 
Come ogni anno, esso ha preparato le riunioni di 
primavera e di autunno del comitato interinale del Fondo 
monetario internazionale, nonché l'assemblea annuale 
dell'FMI e della Banca mondiale: per ciascuna di queste 
riunioni, esso ha esaminato il progetto della dichiarazione 
da fare a nome della Comunità da parte della presidenza 
del Consiglio. Inoltre, il 2 aprile, ha emanato un parere 
(allegato III) sul conto di sostituzione allo studio da parte 
dell'FMI, che ha formato la base della posizione comune 
sostenuta dai paesi della Comunità nella riunione di aprile 
del comitato interinale dell'FMI. Infine, in novembre, ha 
preso l'iniziativa di formulare un parere sui punti mone­
tari e finanziari all'ordine del giorno dei negoziati globali 
nell'ambito delle Nazioni Unite, nel quale riafferma i 
principi che devono guidare l'approccio in materia. 
9. Nella sua sessione di febbraio, il comitato ha 
esaminato alcune proposte intese a migliorare il coordi­
namento delle politiche economiche presentate dai servizi 
della Commissione. Il comitato ha riconosciuto l'impor­
tanza primordiale di un miglioramento del coordina­
mento, sia per il buon funzionamento dello SME che per 
la coesione della stessa Comunità. Esso ha sottolineato 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/3 
che, più che introdurre nuove procedure, sarebbe 
preferibile utilizzare più intensamente e con maggiore 
efficacia i meccanismi esistenti, ma che è necessario 
procedere il più spesso possibile a consultazioni sull'evolu­
zione monetaria nei paesi della Comunità, per evitare che 
improvvisi cambiamenti in un paese sorprendano gli altri 
paesi. Queste riflessioni sono state portate a conoscenza 
della Commissione, che ne ha tenuto conto nella 
comunicazione al Consiglio presentata nel mese di marzo. 
Il Consiglio ha espresso il suo accordo, di carattere 
generale, sulle idee presentate in tale comunicazione, e ha 
invitato i vari comitati specializzati a rafforzare, sulla 
base di tale comunicazione, il coordinamento delle 
politiche economiche. 
10. È in quest'ottica di consultazione permanente che 
il comitato ha continuato le sue consultazioni regolari 
12. Il gruppo di lavoro «Armonizzazione degli stru­
menti della politica monetaria», gruppo congiunto del 
comitato monetario e del comitato dei governatori delle 
banche centrali, è stato incaricato nel maggio 1980 di 
esaminare gli aspetti comunitari delle proposte presentate 
nel libro verde britannico «Controllo monetario» e in 
particolare la loro compatibilità con la partecipazione del 
Regno Unito al meccanismo di cambio dello SME. A tale 
scopo esso si è riunito tre volte e nel mese di agosto ha 
presentato un rapporto (allegato IV) ai suoi mandanti. 
Nel rapporto il gruppo trae le conclusioni e sottolinea che 
esse mettono in evidenza talune difficoltà che potrebbe 
porre l'adozione dei metodi di controllo proposti in caso 
di partecipazione del Regno Unito allo SME. Le conclu­
sioni del gruppo sono state esaminate in settembre dal sulle politiche monetarie: a tre riprese, nei mesi di aprile, 
giugno e dicembre, esso ha così proceduto, in particolare, 
ad esaminare i tassi di interesse. Nel corso dell'anno, esso 
ha inoltre esaminato in maniera approfondita la politica 
economica e monetaria seguita nei Paesi Bassi e in Belgio. 
Tali esami sono stati fatti sulla base di documenti analitici 
preparati dai servizi della Commissione e condotti da un 
membro «esaminatore». 
11. Come ogni anno e conformemente alle sue prero­
gative, il comitato è stato consultato a varie riprese in 
materia agro-monetaria: modificazioni dei tassi di cam­
bio delle monete nazionali applicabili nel settore agricolo, 
codificazione dei regolamenti agro-monetari esistenti, 
tasso di cambio da applicare nel 1981 nel settore agricolo 
per la Grecia. 
comitato monetario, che le ha approvate e ha formulato 
l'auspicio che le autorità britanniche le prendano in 
considerazione. 
13. Il gruppo di lavoro «Mercati dei capitali» (prece­
dentemente gruppo «Mercati dei valori mobiliari») ha 
tenuto quattro riunioni nel 1980. Esso ha continuato 
l'esame dell'evoluzione dei mercati dei capitali degli Stati 
membri e del mercato internazionale dei capitali, e ha 
passato in rassegna le politiche seguite nei riguardi di tali 
mercati. Inoltre, ha completato il suo studio sulla varia­
bilità dei tassi d'interesse e sulla possibilità di rescissione 
dei contratti e ha proseguito i suoi lavori sullo sviluppo 
del risparmio in azioni nei paesi della Comunità. III. I GRUPPI DI LAVORO DEL COMITATO MONETARIO 
N. C 124/4 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
ELENCO DEI MEMBRI E DEI SUPPLENTI DEL COMITATO MONETARIO 
Presidente 
J.-Y. Haberer 
Vicepresidenti 
Sir Kenneth Couzens 
Dott. L. Dini 
M. Horgan 
Membri 
S. Andersen 
M. J. Balfour 
F. Boyer de la Giroday 
J.-M. Camdessus 
Dr. L. Gleske 
P. Jaans 
G. Janson 
R. Kirsch 
M. Lahnstein 
(fino al 1° dicembre 1980) 
Prof. G. Magnifico 
(fino al 18 gennaio 1980) 
T. O'Grady Walshe 
T. Padoa Schioppa 
Dott. S. Palumbo 
(fino al 18 gennaio 1980) 
A. Prate 
(dal 2 dicembre 1980) 
Dott. F. Ruggiero 
(dal 19 gennaio 1980) 
H. Schulmann 
(dal 2 dicembre 1980) 
Drs. A. Szasz 
M. Théron 
(fino al 1° dicembre 1980) 
N. Ussing 
J. van Ypersele de Strihou 
Dr. A. H. E. M.'Wellink 
Presidente dei supplenti del 
Dr. W. Flandorffer 
Supplenti 
Drs. D. H. Boot 
S. Boyer-Sogaard 
P. J. Bull 
M. Emerson Directeur du Trésor (Parigi) 
Second Permanent Secretary - H. M. Treasury (Londra) 
Direttore generale - Banca d'Italia (Roma) 
Second Secretary — Department of Finance (Dublino) 
Member of the Board of Governors - Danmarks Nationalbank 
(Copenaghen) 
Assistant Director - Bank of England (Londra) 
Direttore presso la direzione generale degli affari economici e 
finanziari - Commissione delle Comunità europee (Bruxelles) 
Chef du service des affaires internationales à la direction du Trésor 
- Ministère de l'economie (Parigi) 
Mitglied des Direktoriums der Deutschen Bundesbank (Francoforte 
sul Meno) 
Commissaire au contróle des banques (Lussemburgo) 
Directeur de la Banque nationale de Belgique (Bruxelles) 
Conseiller de gouvernement - Ministère des finances 
(Lussemburgo) 
Staatssekretàr - Bundesministerium der Finanzen (Bonn) 
Consigliere economico - Banca d'Italia (Roma) 
Deputy General Manager - Central Bank of Ireland (Dublino) 
Direttore generale degli affari economici e finanziari -
Commissione delle Comunità europee (Bruxelles) 
Consigliere del ministro del Tesoro (Roma) 
Premier sous-gouverneur de la Banque de France (Parigi) 
Direttore generale - Ministero del Tesoro (Roma) 
Staatssekretàr - Bundesministerium der Finanzen (Bonn) 
Directeur - De Nederlandsche Bank NV (Amsterdam) 
Premier sous-gouverneur de la Banque de France (Parigi) 
Kommitteret - Det Okonomiske Sekretariat (Copenaghen) 
Chef de Cabinet du Premier ministre (Bruxelles) 
Thesaurier-generaal bij het Ministerie van Financién (L'Aia) 
comitato monetario 
Bundesministerium fùr Wirtschaft (Bonn) 
De Nederlandsche Bank NV (Amsterdam) 
Danmarks Nationalbank (Copenaghen) 
Bank of England (Londra) 
Direttore presso la direzione generale degli affari economici e 
finanziari - Commissione delle Comunità europee (Bruxelles) 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/5 
Drs. F. A. Engering 
Sig.ra M. Hedley-Miller 
P. Jurgensen 
G. Lefort 
Don. S. Masera 
D. McCutcheon 
J-J- Rey 
(dal 22 febbraio 1980) 
G. Reynolds 
Dr. W. Rieke 
J. Roelandts 
(fino al 21 febbraio 1980) 
M. Schmit 
J. Thomsen 
J. Vanormelingen 
P. Zimmer 
Dott. A. Zodda 
Segretariato 
Dr. A. Kees 
H. Carré 
A. Leipold Ministerie van Financién (L'Aia) 
H. M. Treasury (Londra) 
Ministère de l'economie (Parigi) 
Banque de France (Parigi) 
Banca d'Italia (Roma) 
Department of Finance (Dublino) 
Banque nationale de Belgique (Bruxelles) 
Central Bank of Ireland (Dublino) 
Deutsche Bundesbank (Francoforte sul Meno) 
Banque nationale de Belgique (Bruxelles) 
Ministère des finances (Lussemburgo) 
Det 0konomiske Sekretariat (Copenaghen) 
Ministère des finances (Bruxelles) 
Commissariat au contròie des banques (Lussemburgo) 
Ministero del Tesoro (Roma) 
Segretario del comitato 
N. C 124/6 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
ALLEGATO I 
PARERE AL CONSIGLIO E ALLA COMMISSIONE SUI PROBLEMI POSTI DAL 
RICICLO 
1. Introduzione 
1.1. Secondo le conclusioni della presidenza del Con­
siglio europeo del 27 e 28 aprile 1980, il Consiglio ha 
dedicato particolare attenzione «al crescente disavanzo 
dei conti esteri dei paesi in via di sviluppo, al volume degli 
avanzi dei paesi produttori di petrolio, a quello raggiunto 
dalla liquidità internazionale ed agli effetti che questi 
fattori, combinandosi, possono comportare per la stabi­
lità del sistema economico e finanziario internazionale 
nonché per il commercio. Il Consiglio ha ritenuto che, per 
far fronte a questi problemi, occorrerà attivare appro­
priate forme di cooperazione fra Stati e con le relative 
istituzioni internazionali». Successivamente, il presidente 
del Consiglio in carica ha invitato il comitato monetario 
ad esaminare le iniziative che la Comunità potrebbe 
prendere nell'ambito del riciclo, nonché le loro modalità. 
Il comitato si è riunito a tal fine il 20 maggio e il 4 giugno 
1980 ed espone i risultati del suo esame nel presente 
parere. 
1.2. Il finanziamento degli squilibri di pagamenti 
consecutivi all'aumento dei prezzi petroliferi del 
1973 - 1974 è stato assicurato più facilmente di quanto 
inizialmente previsto. In primo luogo, la capacità di 
assorbimento delle importazioni da parte dei paesi 
dell'OPEC si è rivelata superiore al previsto ed il prezzo 
relativo del petrolio è diminuito piuttosto rapidamente, di 
modo che l'avanzo globale dell'OPEC - che era stato 
predetto si sarebbe mantenuto a lungo - ritornava nel 
1978 a proporzioni modeste e controllabili, e certi paesi 
dell'OPEC cominciavano addirittura a registrare disavan­
zi. In secondo luogo, i mercati finanziari internazionali e 
le banche commerciali hanno fornito finanziamenti su 
vasta scala, per circa due terzi del fabbisogno netto di 
finanziamento esterno dei paesi in via di sviluppo non 
produttori di petrolio. 
1.3. La situazione attuale appare più difficile. I note­
voli squilibri di pagamenti di origine petrolifera (l'ecce­
denza dell'OPEC dovrebbe raggiungere nel 1980 
100- 120 miliardi di dollari, o anche più, il disavanzo 
corrispondente dovrebbe essere di circa 80 miliardi per la 
zona OCSE - di cui 33 miliardi per la Comunità - e di 
60 miliardi per i paesi in via di sviluppo non petroliferi) 
porranno probabilmente problemi molto più gravi e 
durevoli che non dopo la crisi del 1973 - 1974, e ciò per 
una serie di motivi: 
— ci si attende che l'avanzo dell'OPEC permanga più a 
lungo, poiché è probabile che il prezzo relativo del petrolio sarà mantenuto o addirittura aumentato. 
Anche se le importazioni di beni e di servizi da parte 
dei paesi esportatori di petrolio dovrebbero nuova­
mente aumentare, bisogna vedere in quale misura 
potrà ripetersi l'eccezionale impennata registrata 
dopo i primi aumenti dei prezzi del petrolio del 
1973-1974; 
— sebbene il ruolo delle banche commerciali conserverà 
la sua preminenza, è possibile che queste evitino a 
continuare a concedere un volume di prestiti in 
termini reali comparabile a quello concesso in passato 
e ad aumentare oltre misura la loro esposizione, per lo 
meno nei confronti di taluni dei paesi in via di 
sviluppo mutuatari; il finanziamento privato delle 
bilance dei pagamenti potrebbe così restringersi quan­
titativamente - con margini più importanti e scaden­
ze più brevi - e divenire più selettivo, con il risultato 
che la capacità di ottenere prestiti dei paesi più poveri 
e forse anche di taluni dei mutuatari più importanti 
finirà col contrarsi ulteriormente. Taluni sintomi già 
presentatisi sul mercato dei crediti a medio termine, 
concessi attraverso consorzi bancari, rivelano l'esi­
stenza di tali tendenze; 
— l'onere del debito è attualmente notevolmente più 
grande pef i paesi in via di sviluppo non petroliferi: il 
loro indebitamento esterno pubblico, diretto e garan­
tito, a medio e a lungo termine, dalla fine del 1973 alla 
fine del 1979 è triplicato in termini nominali (da 75 a 
circa 250 miliardi di dollari), ed è quasi raddoppiato 
in termini reali, e certi paesi stanno forse avvicinan­
dosi al limite della loro capacità di indebitamento. 
1.4. Il comitato ritiene che il riciclo avverrà senza 
gravi difficoltà nel 1980, ed eventualmente anche nel 
1981, tenuto conto in particolare dell'entità delle riserve 
accumulate in questi ultimi anni dalla maggioranza dei 
paesi in via di sviluppo e del volume di crediti bancari 
concessi ma non ancora utilizzati. Non è tuttavia giusti­
ficato presumere che il riciclo si svolgerà automaticamen­
te senza scosse e senza problemi negli anni successivi, in 
cui l'accesso ai mercati internazionali dovrebbe diventare 
più limitato e un certo numero di paesi potrebbe incon­
trare difficoltà ad onorare il servizio del debito. 
2. Aspetti del problema del riciclo 
2.1. Per quanto i sistemi creditizi ed i mercati abbiano 
svolto la loro funzione con efficacia e flessibilità, l'insieme 
delle relazioni finanziarie interne ed internazionali è stato 
profondamente influenzato dal primo choc petrolifero. 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/7 
La stabilità del sistema bancario internazionale è stata 
assoggettata a tensioni senza precedenti, i flussi di capitali 
sui mercati internazionali sono aumentati molto rapida­
mente in modo incontrollato, e le variazioni dei tassi di 
cambio sono state ampie e talvolte erratiche. L'aggiusta­
mento è stato insufficiente in numerosi paesi, nei quali il 
tasso d'inflazione nel 1978 continuava ad essere di gran 
lunga superiore al livello degli anni precedenti al 
1973. In questi ultimi anni si è dovuto prendere atto 
della necessità di migliorare la sorveglianza del sistema. 
Ciò ha portato ad azioni coordinate a livello inter­
nazionale in materia di vigilanza bancaria, a nuove 
proposte per migliorare ulteriormente la sorveglianza 
dei mercati delle euro-divise, ed a varie iniziative volte 
ad attenuare l'effetto perturbatore del processo di 
diversificazione delle riserve. In tale contesto va visto 
anche l'avviamento del sistema monetario europeo. 
Il comitato ritiene che dopo il secondo choc petrolifero 
si rende ancora più necessario un rafforzamento delle 
azioni internazionali e comunitarie su questi diversi temi, 
e che ciò contribuirà notevolmente ad uno svolgimento 
regolare del processo di riciclo. 
2.2. Il riciclo è il processo mediante il quale gli 
avanzi registrati dai paesi eccedentari - nella fattispecie i 
paesi produttori di petrolio - sono messi a disposizione 
dei paesi con bilancia dei pagamenti deficitaria. Questo 
processo si basa in gran parte sull'intermediazione finan­
ziaria internazionale, pubblica e privata, che assicura una 
certa trasformazione tra le forme di investimento offerte 
ai paesi eccedentari e le condizioni di finanziamento 
offerte ai paesi deficitari. 
2.3. Questo processo comporta una trasformazione di 
scadenze e talvolta una sostituzione di valute, dato che i 
produttori di petrolio sono generalmente disposti a 
prestare per un termine inferiore a quello desiderato dai 
mutuatari, e talvolta in una moneta diversa dal dollaro. 
Alle operazioni di riciclaggio sono associati - sebbene 
non specificamente - vari costi e rischi: costi di trasfor­
mazione, eventualmente rischi di cambio e rischi di 
inadempienza. Questi costi e rischi possono variare a 
seconda del grado di trasformazione che le attività 
finanziarie subiscono nel processo di intermediazione e 
della situazione finanziaria del beneficiario finale dei 
fondi; variano pure con le modalità adottate per mettere i 
fondi raccolti a disposizione del beneficiario. Se vengono 
prestati a condizioni più favorevoli di quelle alle quali 
sono stati raccolti, sorgono costi di bilancio. Tutti questi 
costi e rischi devono essere sostenuti, in un modo o 
nell'altro. 
2.4. Il comitato sottolinea che mentre il finanziamen­
to degli squilibri di pagamenti conseguenti al rincaro del 
petrolio è necessario, l'aggiustamento alle nuove ragioni 
di scambio, tramite politiche appropriate di domanda e di 
offerta, costituisce per le economie dei paesi importatori 
di petrolio il mezzo fondamentale per ritornare ad un 
sentiero di crescita stabile. La realizzazione della combi­
nazione appropriata di finanziamento e di aggiustamento 
non può essere assicurata dai soli mercati; dovrebbe in effetti costituire la preoccupazione principale delle poli­
tiche da seguire nei prossimi anni. La combinazione 
appropriata di aggiustamento e di finanziamento va 
definita per ogni paese, ma il finanziamento accordato 
non deve costituire un pretesto per differire il necessario 
aggiustamento, sia nei paesi in corso di rapida industria­
lizzazione, sia nei paesi industrializzati stessi; per i paesi 
più poveri, un'intensificazione dell'aiuto allo sviluppo 
pare costituire un elemento necessario di ogni solu­
zione. 
2.5. Il finanziamento può essere accordato o princi­
palmente attraverso il canale del sistema bancario inter­
nazionale, vale a dire attraverso i mercati, o attraverso 
canali ufficiali (governi, istituzioni internazionali). Il 
comitato considera che negli interventi pubblici a favore 
del riciclaggio, il ruolo delle istituzioni di Bretton Woods 
è essenziale, non soltanto per la vocazione particolare 
della BIRS a finanziare i paesi in via di sviluppo, ma 
soprattutto perché costituiscono l'istanza in cui si ritro­
vano tutti i principali attori del processo di riciclaggio: gli 
Stati Uniti, la cui politica in materia di tasso di cambio 
costituisce un elemento centrale, ed anche i paesi 
dell'OPEC e altri partecipanti internazionali. La distin­
zione fra forme ufficiali e private di finanziamento ha 
molta importanza per la ripartizione dei rischi e la 
definizione delle condizioni dei finanziamenti. È tuttavia 
divenuto sempre più chiaro che una separazione rigida 
non sarebbe auspicabile e comporterebbe il pericolo di 
fare intervenire gli organismi ufficiali soltanto ad uno 
stadio in cui le condizioni economiche generali dei paesi 
debitori sarebbero già gravemente deteriorate. Ne è prova 
il sorgere ed il successo di formule intermedie, in cui 
cooperano istituzioni internazionali e banche commercia­
li (consorzi, cofinanziamenti). Inoltre, nella maggior 
parte dei casi, i paesi deficitari fanno appello contempo­
raneamente alle due forme di credito, e spesso le banche 
concedono finanziamenti soltanto sulla scia di un credito 
già accordato dalle istituzioni internazionali. Questo è un 
modo, per le banche commerciali, di tener conto del 
«rischio paese», in quanto non sono in grado di imporre 
esse stesse condizioni di politica economica ai paesi 
beneficiari. 
2.6. Dal punto di vista della modalità e della destina­
zione è usuale distinguere i finanziamenti da un lato tra 
doni e prestiti, e d'altro lato tra prestiti destinati alla 
realizzazione di progetti e prestiti destinati a finanziare il 
disavanzo dei pagamenti esterni. A queste varie forme si 
associano in realtà rischi, tecniche e condizioni ben 
diverse di cui va tenuto conto in una politica di riciclo. 
Tuttavia, nella pratica, i prestiti ai quali sono uniti 
abbuoni di interesse, una dilazione, o una concessione di 
garanzia, comportano un elemento di dono. Tra i prestiti 
stessi, i prestiti di aggiustamento strutturale verso i quali 
comincia ad orientarsi la Banca mondiale, rappresentano 
una categoria che partecipa contemporaneamente del 
finanziamento di progetti e del finanziamento della 
bilancia dei pagamenti. 
N. C 124/8 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
3. Il ruolo della Comunità nel rafforzamento del 
processo di riciclo 
3.1. Senza sostituirsi ai normali processi di riciclo, né 
competere con essi, la Comunità ha un particolare 
compito da svolgere nel contesto degli attuali squilibri dei 
pagamenti. Essa intrattiene importanti rapporti commer­
ciali con i paesi dell'OPEC, in quanto loro principale 
fornitore di beni e di servizi (40 % delle loro importazioni) 
e al tempo stesso il più grande importatore di petrolio. Ha 
rapporti privilegiati con un complesso di paesi (paesi 
mediterranei, paesi ACP), che commerciano anch'essi con 
i paesi produttori di petrolio, e la cui situazione finanzia­
ria è, in taluni casi, precaria. La vicinanza geografica ai 
paesi mediterranei ed ai paesi produttori di petrolio rende 
l'equilibrio e la stabilità economica e politica degli uni e 
degli altri d'importanza vitale per la Comunità. 
La dimensione comunitaria del problema è anche legata 
alla necessità di un'azione difensiva pei; porre i rapporti di 
cambio intracomunitari al riparo dalle pressioni che 
risulterebbero da prolungate perturbazioni monetarie e 
che si concentrerebbero su talune monete della Comuni­
tà, e alla opportunità di utilizzare il «potenziale comuni­
tario», qualora esso prometta una maggiore efficacia e 
costi minori che non la giustapposizione di azioni nazio­
nali, anche se coordinate. Infine, la capacità collettiva di 
prestito della Comunità è rilevante, il suo credito inter­
nazionale è eccellente ed essa costituisce una zona di 
stabilità monetaria. Ogni azione che la Comunità potreb­
be intraprendere presenterebbe una nuova caratteristica 
rispetto a quanto è avvenuto al momento del primo choc 
petrolifero: sarebbe l'azione di una Comunità in cui 
l'insieme dei paesi membri presenta un disavanzo dei 
pagamenti correnti. Tale azione dovrebbe quindi venire 
essenzialmente effettuata a partire da risorse anch'esse 
mutuate e non mediante il trasferimento di avanzi 
accumulati dai suoi membri. D'altro canto, se una 
degradazione delle relazioni politiche ed economiche 
internazionali ed un'accentuazione della frattura tra i 
paesi più ricchi e i più poveri dovessero divenire preoc­
cupanti, la Comunità dovrà contribuire attivamente alle 
soluzioni, su scala mondiale, dei gravi problemi posti 
dall'esistenza degli squilibri strutturali delle bilancie dei 
pagamenti correnti. 
3.2. Contributo ad un'azione a livello mondiale 
3.2.1. Il comitato è del parere che la maggior parte 
delle operazioni di riciclaggio continuerà ad essere effet­
tuata dal mercato internazionale dei capitali e dalle 
banche commerciali. Tenuto conto di questo importante 
contributo del sistema bancario internazionale, la Comu­
nità deve appoggiare fermamente gli sforzi volti a preser­
vare l'integrità e la stabilità del sistema; a rafforzare la 
sorveglianza regolare e sistematica della sua evoluzione e a mantenere criteri sani in materia di prestiti internazio­
nali. Il comunicato rilasciato dalla Banca dei regolamenti 
internazionali il 15 aprile 1980 a nome dei governatori 
delle banche centrali dei paesi del gruppo dei Dieci e della 
Svizzera segna una tappa positiva verso la realizzazione di 
tali scopi. 
3.2.2. Il comitato sottolinea che il ruolo importante 
del sistema bancario internazionale dovrà essere integrato 
da una più intensa attività delle organizzazioni interna­
zionali, e primariamente del Fondo monetario internazio­
nale, della Banca mondiale e delle banche regionali di 
sviluppo. Sono queste le istituzioni adatte a questo 
obiettivo e le principali parti interessate al problema vi 
sono rappresentate in maniera appropriata; esse dispon­
gono dei fondi necessari, perlomeno per il futuro imme­
diato, e dei meccanismi adatti a indurre i mutuatari ad 
adottare le politiche di aggiustamento appropriate. Il FMI 
dispone ancora di risorse importanti. È necessaria un'ap­
plicazione adeguata dei principi del Fondo, compresa una 
condizionalità adattata alle esigenze di un aggiustamento 
talvolta strutturale. Il ruolo più importante del Fondo nel 
riciclo, e il suo eventuale ricorso a prestiti diretti dai paesi 
eccedentari, come raccomandato dal comitato interinale 
ad Amburgo il 25 aprile 1980, vanno anch'essi appoggiati 
ed incoraggiati, e gli sforzi per la creazione di un conto di 
sostituzione ben concepito e operativo vanno proseguiti. 
La Banca mondiale ha anch'essa un contributo importan­
te da fornire. Va ricercato ed organizzato un migliore 
coordinamento e una stretta cooperazione tra il FMI, la 
Banca mondiale e le organizzazioni finanziarie regionali, 
le cui risorse potrebbero essere destinate in maggior 
misura a prestiti di aggiustamento strutturale o destinate 
alla realizzazione di programmi. Esse potranno anche 
sviluppare operazioni del tipo consorzio, nonché esami­
nare congiuntamente l'indebitamento esterno, ecc. La 
Comunità deve studiare ulteriormente queste possibilità 
al fine di svolgere un ruolo attivo ed unificato in seno a tali 
istituzioni e sostenere le nuove iniziative volte a raffor­
zarne ed estenderne il ruolo. Il comitato è del parere che la 
Comunità dovrebbe elaborare posizioni comuni su tali 
punti e comunicarle ai funzionari che rappresentano gli 
Stati membri al FMI ed alla BIRS. 
3.2.3. / paesi esportatori di petrolio svolgono un 
ruolo essenziale nel processo di riciclo. Una grande 
parte dei fondi petroliferi viene attualmente orientato 
verso depositi in eurodivise a breve termine. In vista dei 
rischi che tale situazione comporta per la stabilità mone­
taria internazionale, la Comunità dovrebbe incoraggiare i 
paesi dell'OPEC a piazzare in investimenti a più lungo 
termine le loro eccedenze petrolifere, sui mercati o fuori 
mercato, sotto forma di prestiti diretti ai paesi in via di 
sviluppo; a cooperare più attivamente con le organizza­
zioni internazionali e a partecipare ad operazioni «trian­
golari». La Comunità dovrebbe comunque sforzarsi di 
stabilire contatti più stretti con i paesi esportatori di 
petrolio. 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/9 
3.3. Interventi diretti della Comunità 
I paesi membri 
3.3.1. La responsabilità primaria della Comunità è nei 
confronti dei propri membri. In tutti gli Stati membri, il 
cui deficit globale nel 1980 supererà i 30 miliardi di 
dollari, cioè più di un quarto dell'avanzo dell'OPEC, il 
processo di aggiustamento è o previsto o già iniziato. 
Tuttavia, le condizioni strutturali ed i tassi d'inflazione 
erano molto diversi al momento del secondo choc 
petrolifero ed è improbabile che le politiche di aggiusta­
mento producano ovunque gli stessi risultati. Nella 
prospettiva di difficoltà prolungate ciò rappresenta non 
soltanto una minaccia per la coesione monetaria e la 
convergenza economica, ma anche un pericolo potenziale 
per l'unità stessa del mercato. Spetta alle istituzioni 
comunitarie svolgere il proprio ruolo per favorire la 
convergenza dei risultati economici e contribuire all'or­
ganizzazione delle azioni che dovessero rivelarsi necessa­
rie affinché l'aggiustamento e il finanziamento siano 
combinati in proporzioni adeguate per far fronte a questa 
minaccia. La Comunità dispone di numerosi meccanismi 
e strumenti di finanziamento: in primo luogo di un 
meccanismo specifico di finanziamento delle bilance dei 
pagamenti fondato su prestiti esterni (prestiti comunita­
ri), creato nel 1975 dopo il primo choc petrolifero. La 
Comunità accorda inoltre prestiti per il finanziamento di 
progetti d'investimento - che comportano spesso un 
elemento di aiuto, abbuoni di interesse - e talvolta di 
programmi, per il tramite della BEI e degli strumenti 
finanziari a vocazione strutturale (prestiti Euratom, 
prestiti CECA, Nuovo strumento comunitario). 
3.3.2. Per appoggiare lo sforzo dei suoi membri, la 
Comunità dovrebbe intraprendere azioni su due fronti: 
quello del coordinamento economico generale da un lato, 
quello degli strumenti di finanziamento, in caso di 
bisogno, dall'altro. 
— Il comitato ritiene che il rafforzamento del coordina­
mento delle politiche economiche è indispensabile per 
permettere agli organi comunitari di contribuire a 
promuovere l'aggiustamento prima che la bilancia dei 
pagamenti e i rapporti di cambio di un paese siano 
minacciati, ed affinché l'aggiustamento necessario 
non venga indebitamente differito col ricorso al 
finanziamento bancario incondizionale. A tale propo­
sito, un modo in cui la Comunità potrebbe apportare 
il suo contributo sarebbe quello di legare più stretta­
mente i finanziamenti privati ai crediti comunitari, 
tramite una specie di «condizionalità avanzata» che la 
Comunità è in una posizione di raccomandare ai suoi 
membri, ma le cui modalità devono essere ancora 
studiate dal comitato. 
Per quanto riguarda i finanziamenti comunitari, il comi­
tato è del parere che la Comunità deve in primo luogo, e 
soprattutto, ricavare il massimo dagli strumenti di cui 
dispone, adattandone le dimensioni e modalità quando necessario per migliorarne l'efficacia. A tal fine le seguenti 
possibilità sono state menzionate nell'ambito del comi­
tato: 
— aumentare il volume dei prestiti comunitari istituiti 
nel 1975, il cui margine ancora disponibile è limitato, 
e migliorare tale meccanismo in maniera che fornisca 
un contributo più efficace e complementare al finan­
ziamento dei disavanzi accettabili ed all'aggiustamen­
to macroeconomico dei paesi membri; 
— adattare le tecniche di prestito della Comunità per 
l'insieme dei suoi strumenti (prestiti comunitari, 
CECA, Euratom, Nuovo strumento comunitario, 
BEI) (ì) in funzione della necessità di raccogliere tra i 
paesi eccedentari il massimo dei fondi di cui ha 
bisogno; 
— rafforzare gli strumenti a vocazione strutturale - in 
particolare il nuovo strumento comunitario - e 
conferire alle loro regole di gestione la flessibilità 
necessaria. 
All'esterno della Comunità 
3.3.3. Al di fuori delle sue frontiere, la Comunità 
intrattiene relazione privilegiate, che comprendono un 
importante aspetto finanziario, con taluni paesi (paesi 
candidati, paesi mediterranei, paesi ACP). La Comunità 
concede così prestiti, il più delle volte con abbuoni 
d'interesse, dal bilancio comunitario, o attraverso il FES 
per i paesi ACP. Tali prestiti vengono concessi dalla BEI a 
norma dei protocolli finanziari particolari o dal FES nel 
quadro della convenzione di Lomé; si tratta in ambedue i 
casi del finanziamento di progetti specifici. La Comunità 
è pure impegnata in operazioni di carattere più generale, 
in particolare la garanzia di proventi da esportazione 
(STABEX) prevista dalla convenzione di Lomé, che è una 
forma di aiuto alla bilancia dei pagamenti, nonché in 
operazioni di aiuto finanziario ed alimentare ai paesi in 
via di sviluppo in generale. Nel contesto del riciclo, 
l'interesse immediato si focalizza sulle attività di prestito 
della Comunità ai paesi con i quali essa intrattiene 
relazioni privilegiate. La convenzione di Lomé è stata 
recentemente rinnovata e comporta un'espansione di 
queste attività. La Comunità sta inoltre preparando nuovi 
protocolli finanziari con i paesi mediterranei per il 
periodo quinquennale che incomincia nel 1981. È impor­
tante tener presente il bisogno di riciclo a favore di 
questi paesi, nella misura in cui tale bisogno può essere 
soddisfatto dai finanziamenti di investimenti, del tipo a 
cui sono adatti gli strumenti della Comunità. Il comitato 
ha anche esaminato la possibilità di un eventuale ricorso 
della Comunità alla tecnica dei prestiti di aggiustamento 
strutturale. La Comunità dovrà anche agire, nel quadro 
del FMI e della Banca mondiale, in maniera tale da 
risolvere positivamente questi problemi. 
(') Il comitato è stato informato dei lavori effettuati in merito in 
seno alla BEI. 
N. C 124/10 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
Criteri e modalità 4. Osservazioni conclusive 
3.3.4. Di fronte ad un problema di natura finanziaria, 
quale il riciclaggio, che si estenderà inoltre su un periodo 
di più anni, il comitato sottolinea che, per quanto 
l'esistenza del sistema monetario europeo e il suo futuro 
passaggio alla fase istituzionale rappresentino per la 
Comunità fattori d'importanza particolare, tale questio­
ne non va abbinata ai problemi immediati del riciclo. 
Mentre in uno stadio ulteriore l'ECU potrebbe consentire 
azioni più efficaci contribuendo alla stabilità del sistema 
monetario internazionale, il comitato ritiene che attri­
buirgli un ruolo esterno in funzione delle necessità 
immediate del riciclo rischierebbe di comprometterne 
l'utilizzazione equilibrata e durevole. Nella fase attuale è 
preferibile limitare il suo ruolo a quello di denominatore 
dei titoli che le istituzioni comunitarie potrebbero offrire, 
se necessario, per ottenere un accesso più ampio e diretto 
alle eccedenze petrolifere. 
3.3.5. Il comitato ha avuto uno scambio preliminare 
di pareri sulle implicazioni per gli Stati membri e per la 
Comunità delle operazioni di riciclo che la Comunità 
potrebbe intraprendere, indipendentemente della loro 
destinazione. Queste implicazioni comprenderebbero la 
presa a carico di una parte dei rischi e dei costi qui citati al 
punto 2.3. Si può supporre che questa presa a carico 
sarebbe giustificata dalla constatazione sia della riduzio­
ne del costo globale di cui si potrebbe beneficiare grazie ad 
un intervento comunitario, sia da benefici di ordine 
generale quali una più accentuata convergenza economi­
ca ed un miglior equilibrio monetario. Il riconoscimento 
dell'importanza di questi fattori costituisce uria condizio­
ne indispensabile per l'approfondimento dell'esame delle 
modalità tecniche di un'iniziativa comunitaria. A conclusione di questo primo esame del problema del 
riciclo, il comitato tiene a sottolineare che le sue 
riflessioni hanno avuto un carattere preliminare e richie­
dono ulteriori approfondimenti. Esse hanno tuttavia 
permesso di mettere in evidenza taluni elementi: 
— il riciclo dovrebbe svolgersi senza scosse nel 1980, e 
possibilmente nel 1981, ma si possono prevedere 
difficoltà per gli anni successivi; 
— il grosso dell'attività di riciclo dovrà essere effet­
tuato tramite i mercati, ma le istituzioni internazionali 
dovranno appoggiare, completare e rafforzare le 
iniziative private; per i paesi più poveri sembra che 
l'intensificazione dell'aiuto allo sviluppo costituisca 
un elemento indispensabile per ogni soluzione; 
— trattandosi di un problema di origine esterna e di 
dimensioni internazionali, la Comunità in quanto tale 
deve appoggiare gli sforzi intrapresi nel più ampio 
contesto internazionale. 
Si potrebbero considerare varie proposte: 
— il ricorso a varie formule di cofinanziamento; 
— l'adattamento del meccanismo di prestiti comunitari e 
degli altri strumenti comunitari esistenti; 
— l'attuazione di finanziamenti triangolari con la parte­
cipazione della Comunità, dei paesi dell'OPEC e dei 
paesi in via di sviluppo (ACP o associati). 
Il comitato monetario si tiene a disposizione del Consiglio 
per ogni studio che questo ritenesse opportuno effet­
tuare. 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/11 
ALLEGATO II 
i 
RAPPORTO AL CONSIGLIO E ALLA COMMISSIONE SUL RICICLO 
SOMMARIO 
INTRODUZIONE 12 
I. ADATTAMENTO DEL MECCANISMO DEI PRESTITI COMUNITARI 12 
1. Finalità, durata e rango del meccanismo 12 
2. Modalità 13 
3. Condizionalità 14 
4. Garanzia 14 
5. Massimale 15 
II. ALTRI ASPETTI DEL PROBLEMA DEL RICICLO 16 
6. Costi e rischi 16 
7. La Comunità e le istituzioni internazionali 16 
8. Finanziamenti ai paesi terzi 16 
9. Cofinanziamento e operazioni triangolari 17 
10. Caratteristische delle attività finanziarie 17 
ALLEGATI 18 
N. C 124/12 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
INTRODUZIONE 
Il parere del comitato sui problemi sollevati dal riciclo, del 
4 giugno 1980, è stato trasmesso alla riunione del 
Consiglio del 9 giugno 1980; il Consiglio ha successiva­
mente invitato il comitato ad approfondire l'esame dei 
seguenti punti: 
1. il ruolo della Comunità nel processo di riciclo, 
nell'ambito delle organizzazioni internazionali; 
2. il meccanismo dei prestiti comunitari e gli altri 
strumenti comunitari per il riciclo a favore dei paesi 
membri della Comunità; 
3. gli strumenti di riciclo a favore dei paesi terzi (per 
esempio la possibilità di creare uno sportello per 
questi paesi nell'ambito del meccanismo dei prestiti 
comunitari); 
4. il rapporto fra finanziamento e aggiustamento, pro­
blemi di sorveglianza e «condizionalità avanzate»; 
5. cofinanziamento e operazioni triangolari di finanzia­
mento; 
6. costi e rischi (garanzie, trasformazione, ecc.), risorse 
disponibili e tentativi di quantificare eventuali 
iniziative. 
Questo rapporto esamina (nella parte I) il ruolo della 
Comunità nel processo di riciclo a favore dei propri 
membri, attraverso l'adattamento del meccanismo dei 
prestiti comunitari e le questioni connesse della condizio­
nalità, della sorveglianza e della combinazione fra finan-
II comitato ha esaminato come il meccanismo dei prestiti 
comunitari istituito nel 1975 potrebbe essere adattato alle 
esigenze della nuova struttura degli squilibri dei conti con 
l'estero al fine di migliorarne l'efficacia e consentire alla 
Comunità di contribuire all'armonioso sviluppo del pro­
cesso di riciclaggio. In questa parte del rapporto, il 
comitato esamina i problemi connessi al finanziamento 
dei disavanzi degli Stati membri. 
1. Finalità, durata e rango del meccanismo 
1.1. A norma dell'articolo 1 del regolamento (CEE) 
n. 397/75 istitutivo del meccanismo, «la Comunità può 
procedere a successive operazioni di reperimento di fondi, 
direttamente presso paesi terzi e presso organismi finan­
ziari o sul mercato dei capitali, al fine esclusivo di ziamento e aggiustamento. Gli altri punti del mandato del 
Consiglio, compresi gli aspetti del riciclo a favore dei 
paesi terzi, sono esaminati nella parte II. Il comitato ha 
inoltre espresso un parere distinto (allegato) su un'altra 
questione che interessa il riciclo, e precisamente l'utiliz­
zazione dell'ECU come denominatore dei prestiti emessi 
dalla Comunità. 
Il comitato tiene a rilevare che il presente rapporto 
dev'essere considerato complementare al parere espresso 
il 4 giugno, parere in cui i problemi sollevati dal 
riciclo sono stati esaminati in termini generali e in un 
ambito più vasto. In particolare, il riciclo vi era 
definito come «il processo mediante il quale gli avanzi 
registrati dai paesi eccedentari - nella fattispecie i paesi 
produttori di petrolio - sono messi a disposizione dei 
paesi con bilancia dei pagamenti deficitaria. Questo 
processo si basa in gran parte sull'intermediazione finan­
ziaria internazionale, pubblica e privata, che assicura una 
certa trasformazione tra le forme di investimento offerte 
ai paesi eccedentari e le condizioni di finanziamento 
offerte ai paesi deficitari». Il parere in questione mette 
altresì in rilievo che «la maggior parte delle operazioni di 
riciclo continuerà ad esser effettuata dal mercato interna­
zionale dei capitali e dalle banche commerciali . . . 
integrate da una più intensa attività delle organizzazioni 
internazionali, e primariamente del Fondo monetario 
internazionale, della Banca mondiale e delle banche 
regionali di sviluppo». La Comunità in quanto tale deve, 
da un lato, appoggiare gli sforzi che si fanno in questo più 
vasto ambito internazionale, e dall'altro, svolgere un suo 
ruolo particolare nel contesto degli attuali squilibri dei 
pagamenti. 
ritrasferirli in prestito a uno o più Stati membri la cui 
bilancia dei pagamenti versi in difficoltà a causa del 
rincaro dei prodotti petroliferi». 
Secondo il comitato è necessario precisare il testo di 
questo articolo. In particolare, il concetto di «fine 
esclusivo» è accettabile solo se mira ad assicurare che la 
Comunità assuma dei prestiti unicamente per riprestare i 
fondi così raccolti a uno o più Stati membri. Per quanto 
invece riguarda il fatto generatore delle difficoltà della 
bilancia dei pagamenti, il comitato ritiene che il testo 
dell'articolo dovrebbe essere modificato come segue: 
«difficoltà connesse direttamente o indirettamente con un 
rincaro dei prodotti petroliferi». 
1.2. Per quanto riguarda la durata del meccanismo, 
che non è stata specificata dal regolamento del 1975, il 
comitato ritiene che il Consiglio dovrebbe, entro cinque I. ADATTAMENTO DEL MECCANISMO DEI PRESTITI COMUNITARI 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/13 
anni, sulla base di un rapporto della Commissione, 
accertare che il principio, le modalità e il massimale del 
prestito comunitario, soddisfino ancora le esigenze che 
hanno condotto alla sua istituzione. 
1.3. Dato che non impegna direttamente le riserve 
valutarie dei paesi membri, questo strumento resta, nella 
sua concezione generale, perfettamente adeguato alle 
necessità del riciclo. Si tratta tuttavia di stabilire se debba 
essere fissato un ordine di priorità fra i vari mezzi di cui 
dispongono le autorità di un paese per finanziare un 
disavanzo dei conti con l'estero (ricorso ai mercati 
internazionali dei capitali, concorso comunitario, facilità 
del FMI). Il comitato ha discusso il problema ed è giunto 
alla conclusione che occorre guardarsi da qualunque 
posizione pregiudiziale in modo da poter reagire con la 
massima flessibilità, secondo le circostanze. 
La decisione del Consiglio dell'8 maggio 1964, relativa 
alla collaborazione tra gli Stati membri in materia di 
relazioni monetarie internazionali (64/301/CEE) preve­
de che «delle consultazioni avranno luogo in seno al 
comitato monetario in merito ad ogni decisione e presa di 
posizione importante degli Stati membri in materia di 
relazioni monetarie internazionali, relative in particolare: 
«. . . al ricorso, da parte di uno Stato membro, a risorse 
mobilizzabili nel quadro di accordi internazionali». È 
nell'ambito di tali consultazioni che potrebbe essere 
esaminato l'ordine di priorità del ricorso alle varie fonti di 
finanziamento. 
Il comitato non ha altresì ritenuto utile stabilire un ordine 
di priorità tra il concorso finanziario a medio termine e i 
prestiti comunitari: si possono prospettare casi in cui 
potrà essere utilizzato uno soltanto di questi strumenti e 
casi in cui entrambi potrebbero esserlo simultaneamente. 
In una situazione come l'attuale, in cui tutti gli Stati 
membri registrano disavanzi della bilancia dei pagamenti 
correnti, il finanziamento effettuato ricorrendo al prestito 
comunitario, in armonia con le esigenze del riciclo, 
può essere la forma di concorso comunitario più agevol­
mente realizzabile in pratica. 
2. Modalità 
L'esperienza fatta con una serie di operazioni di prestito 
ha dimostrato che la procedura operativa del meccanismo 
è talvolta eccessivamente rigida: 
2.1. Il reperimento dei fondi (articolo 2 del regola­
mento (CEE) n. 397/75), una volta che uno Stato 
membro abbia presentato domanda di concessione di 
prestito, esige che il Consiglio, sentito il comitato mone­
tario, autorizzi la Commissione a negoziare con i mutu­
anti-, successivamente il comitato monetario deve essere 
nuovamente consultato e, infine, occorre una nuova 
decisione del Consiglio che autorizza l'operazione di 
assunzione e di erogazione del prestito. L'esperienza ha 
dimostrato che questa procedura è troppo lunga - per la 
prima attivazione del meccanismo passò quasi un anno fra il momento in cui venne presentata la domanda e il 
momento in cui i fondi furono messi a disposizione del 
richiedente — e troppo laboriosa in quanto non consente 
sempre alla Comunità di adeguarsi agevolmente alle 
condizioni di mercato. 
Il comitato ritiene opportuna una semplificazione di tale 
procedura in modo da fare intervenire il Consiglio 
possibilmente una sola volta. Il ruolo del Consiglio 
potrebbe cioè consistere nell'autorizzare la concessione 
del prestito (e, ovviamente, il reperimento dei relativi 
fondi) per un importo determinato e per un dato paese, e 
contestualmente, nel fissare le condizioni di politica 
economica prima che vengano conclusi i negoziati con i 
mutuanti; alle operazioni successive provvederebbe la 
Commissione in consultazione con il comitato mone­
tario. 
2.2. L'esperienza dei prestiti comunitari effettuati in 
passato ha permesso di individuare un aspetto insoddi­
sfacente di questo meccanismo: un paese che aveva 
assunto un prestito ricorrendo al meccanismo e che era in 
grado di rimborsarlo anticipatamente non ha potuto farlo 
in quanto la Comunità non era in grado di rimborsare 
essa stessa in anticipo i fondi che aveva raccolto e 
trasferito al mutuatario. Non ha molto senso imporre 
condizioni di politica economica a uno Stato membro la 
cui situazione si sia già ristabilita e che sia pronto a 
rimborsare i fondi messi a sua disposizione. Di conse­
guenza, se il mutuante lo desidera e se accetta le 
condizioni finanziarie che ne risultano, occorre prevedere 
espressamente la possibilità di rimborso anticipato. E 
chiaro che autorizzare il rimborso anticipato comporta 
l'impiego di formule di mutuo correntemente utilizzate 
sul mercato, che contengano espressamente una clausola 
di rimborso anticipato. 
2.3. Anziché privilegiare (come si è fatto fino ad oggi) 
l'emissione di prestiti obbligazionari, la Commissione 
dovrebbe, nel quadro della sua politica di assunzione di 
prestiti, disporre della flessibilità necessaria sia per 
permettere il rimborso anticipato cui si è fatto preceden­
temente cenno, sia per beneficiare delle migliori condi­
zioni esistenti sul mercato. Essa dovrebbe quindi avere la 
possibilità di ricorrere agli altri strumenti disponibili sui 
mercati e a nuovi strumenti come l'emissione di prestiti in 
ECU; sarebbe altresì opportuno che essa potesse sondare 
e sviluppare le' possibilità di mutuare direttamente fondi 
presso i paesi con bilancia dei pagamenti in attivo. In 
pratica, tuttavia, occorrerebbe non privilegiare l'assun­
zione di prestiti a tasso variabile rispetto ai prestiti a tasso 
fisso; essi dovrebbero soprattutto essere evitati nella 
misura, del possibile laddove si tratti di prestiti assunti 
direttamente presso i paesi eccedentari. Prestiti espressi o 
pagabili nella moneta di uno Stato membro dovrebbero in 
ogni caso essere ammessi soltanto previo accordo delle 
autorità nazionali competenti. In quest'ottica sarebbe 
opportuno rendere più flessibile la disposizione dell'arti­
colo 2 del regolamento (CEE) n. 397/75, secondo cui la 
durata media dei prestiti non può essere inferiore a cinque 
anni, fermo restando che la Comunità non dovrebbe 
impegnarsi nella trasformazione di maturità. Si suggerì-
N. C 124/14 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
sce, di conseguenza, che la durata dei prestiti sia oggetto 
di un accordo fra lo Stato mutuatario e la Commissione, 
in consultazione con il comitato monetario. 
3. Condizionalità 
3.1. Come chiesto dal Consiglio, il comitato ha 
cercato di definire le modalità che presiedono al principio 
della «condizionalità avanzata» cui esso fa riferimento nel 
parere del 4 giugno 1980; in concreto, ciò significa che è 
possibile ricorrere a un prestito comunitario prima che 
insorgano serie difficoltà della bilancia dei pagamenti e 
non già dopo una situazione di crisi manifesta: tutto ciò 
comporta un'adeguata definizione della condizionalità. 
Infatti la Comunità ha tutto l'interesse a facilitare l'aggiu­
stamento in un paese membro mediante l'apporto di un 
finanziamento anche modesto senza aspettare che questo 
paese abbia raggiunto uno stato di crisi manifesta. D'altro 
lato può succedere che un paese abbia interesse, di fronte 
alla sua opinione pubblica, ad avvalersi di una condizio­
nalità comunitaria per promuovere l'adozione di un 
programma di risanamento economico. 
3.2. Graduazione della condizionalità. La condizio­
nalità dovrebbe mirare a ristabilire una situazione soste­
nibile della bilancia dei pagamenti; non dovrebbe riguar­
dare soltanto il lato della domanda ma insistere maggior­
mente sugli adeguamenti strutturali necessari a medio 
termine, soprattutto in materia di energia. Questa nozio­
ne di condizionalità dovrebbe in pari tempo contribuire 
ad una maggiore convergenza nella Comunità. La condi­
zionalità in quanto tale dovrà essere adattata alla situa­
zione del paese che chiede il prestito, in particolare alla 
sua capacità di sopportare i disavanzi prevedibili con 
riferimento al suo debito esterno e alle possibilità di 
finanziarli. Tanto maggiore sarà la gravità della situa­
zione economica di uno Stato membro tanto più sarà 
necessario integrare le iniziative specifiche sull'offerta, in 
particolare nel settore dell'energia, mediante interventi 
generali di aggiustamento sulla domanda. Ciò può com­
portare la fissazione di obiettivi monetari o di bilancio. 
Essi verrebbero fissati ad intervalli regolari dal Consiglio 
su proposta della Commissione sentito il comitato mone­
tario; la loro osservanza verrebbe sottoposta ad intervalli 
regolari ad una sorveglianza esercitata congiuntamente 
dalla Commissione e dal comitato. Potrebbe risultare 
opportuno frazionare il prestito in più quote in modo da 
subordinare il versamento di ciascuna di esse al rispetto 
degli obiettivi del programma. 
3.3. Procedura in sede di Consiglio. Spetterebbe in 
pratica al Consiglio, su proposta della Commissione e 
sentito il comitato monetario, valutare la situazione di 
uno stato in difficoltà di bilancia dei pagamenti e che 
intende adottare un programma di risanamento economi­
co e ricorrere ad un prestito. La concessione di un prestito 
comunitario da parte del Consiglio potrebbe avere come 
contropartita l'impegno, da parte del paese richiedente, di 
conformarsi ad un programma di risanamento la cui natura e fondatezza dovrebbero essere oggetto di un 
parere del comitato monetario. Inoltre, a seconda della 
gravità della situazione o dei suoi sviluppi, il paese 
potrebbe essere invitato a rispettare determinati obiettivi 
definiti in termini quantitativi. 
3.4. Procedura in sede di comitato monetario. Il 
comitato ritiene opportuno definire una procedura d'in­
formazione e di sorveglianza reciproca sull'andamento 
delle bilance dei pagamenti e del debito esterno di tutti i 
paesi membri e sulle politiche seguite in tali settori. Si 
tratterebbe, essenzialmente, di rafforzare e rendere più 
sistematico lo scambio di informazioni che ha attualmen­
te già luogo. Ritenendo che tale procedura rientri tra le 
sue competenze, il Comitato ha concordato di renderla 
operativa quanto prima. 
4. Garanzia 
4.1. In caso di inadempimento del mutuatario finale, 
la garanzia a favore dei creditori della Comunità consiste 
nell'intervento degli Stati membri secondo il procedimen­
to di cui all'articolo 6 del regolamento (CEE) n. 397/75 e 
agli articoli 1 - 9 del regolamento (CEE) n. 398/75, 
accompagnato da un'iscrizione per memoria degli 
impegni nel bilancio delle Comunità allo scopo di 
provvedere senza indugio al pagamento dei creditori. 
4.2. Il Comitato ha messo in rilievo che, come risulta 
dall'esperienza fatta negli ultimi decenni, la probabilità di 
inadempimento di uno Stato membro è praticamente 
nulla e alla luce di tale considerazione ha riesaminato 
l'opportunità di mantenere l'attuale sistema di doppia 
garanzia. È ovvio, peraltro, che il sistema attuale conti­
nuerà a funzionare per le operazioni effettuate a norma 
dei regolamenti (CEE) n. 397/75 e (CEE) n. 398/75. 
Diversi membri hanno espresso il parere che l'iscrizione di 
una voce nel bilancio della Comunità costituisca di per sé 
un impegno della Comunità (cioè dei suoi Stati membri) 
sufficiente a soddisfare i mutuanti e che non vi sia quindi 
bisogno di alcuna garanzia speciale o aggiuntiva. L'abo­
lizione del sistema di garanzia ad opera degli Stati membri 
(meccanismo di rifinanziamento) sarebbe perfettamente 
connaturata al carattere comunitario dello strumento e ne 
faciliterebbe l'applicazione pratica. I pagamenti dei cre­
ditori in caso di inadempimento verrebbero effettuati in 
conformità delle normali procedure di bilancio. Altri 
membri hanno ritenuto preferibile mantenere l'attuale 
meccanismo di doppia garanzia, sia perché pensano che si 
debba fare ogni sforzo per evitare che un giorno possa 
esaurirsi la capacità di finanziamento del bilancio comu­
nitario, sia perché sono perplessi circa le reazioni dei 
mercati internazionali di fronte alla soppressione della 
controgaranzia degli Stati membri. 
4.3. Occorre notare che, ove venisse mantenuto il 
sistema di controgaranzia degli Stati membri, alcuni di 
essi sottoporrebbero ad una procedura parlamentare un 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 124/15 
eventuale aumento della consistenza autorizzata dal 
Consiglio per il meccanismo dei prestiti comunitari; ciò 
comporterebbe, come del resto è avvenuto nel 1975 
allorché il sistema venne istituito, ulteriori ritardi opera­
tivi. Pertanto, fra la decisione politica presa in sede di 
Consiglio e il completamento della procedura nel paese 
più lento, può trascorrere un lasso di tempo abbastanza 
lungo perché nel frattempo si verifichi un cambiamento 
del clima finanziario internazionale. 
5. Massimale 
Il comitato raccomanda le seguenti modifiche. A questo 
proposito esso ricorda che, ove esse venissero adottate, 
sarebbe necessaria una decisione sotto forma di regola­
mento del Consiglio e, in particolare, ove venisse mante­
nuto il sistema di controgaranzia fornita dagli Stati 
membri, alcuni Stati membri potrebbero essere tenuti dal 
precedente del 1975 a subordinare il loro accordo ad una 
propria procedura parlamentare. 
5.1. Valuta di denominazione. Coerentemente con le 
altre decisioni prese nell'ambito comunitario, il massi­
male dovrebbe essere espresso in ECU e non in dollari 
USA. 
5.2. Calcolo del massimale. Gli interessi delle opera­
zioni di assunzione dei prestiti dovrebbero d'ora in poi 
essere esclusi dal massimale, conformemente alla prassi 
internazionale in materia: il massimale stabilito dal 
Consiglio dovrebbe quindi riguardare unicamente il 
capitale. A titolo di esempio, se nelle attuali condizioni di 
mercato, si applicasse questo nuovo metodo, si otterreb­
be un aumento pari alla metà circa dell'importo nominale 
autorizzato attualmente. 
5.3. Definizione del massimale. Il massimale dovreb­
be essere considerato come un limite a tutti gli importi in 
circolazione, cioè la capacità di assumere ed erogare 
prestiti si ricostituirebbe a mano a mano che vengono 
effettuati i rimborsi. Un margine ricostituibile permette 
infatti di non dover tornare dinanzi al Consiglio ogni 
volta che il massimale è esaurito. Resta ovviamente inteso 
che per attivare il meccanismo occorre ogni volta l'auto­
rizzazione preventiva del Consiglio. 
5.4. Aumento del massimale. Tutti i membri del 
Comitato si sono dichiarati concordi su un aumento del 
massimale rispetto al limite fissato nel 1975 (3 miliardi di 
dollari USA in capitale ed interessi). Se adottate, le 
modifiche sopra enunciate comporterebbero, da sole, un 
aumento significativo. 
5.4.1. A favore di un aumento più cospicuo militano i 
seguenti argomenti: 
— l'erosione del valore reale del massimale dopo il 
1975; — l'esigenza di ribaltare la tendenza alla riduzione del 
massimale attuale in riferimento alle dimensioni del 
mercato internazionale dei capitali, il cui volume di 
operazioni annue è triplicato rispetto al 1975; 
— per la Comunità nel suo insieme il disavanzo corrente 
rappresenta una percentuale degli scambi e della 
produzione più elevate di quella registrata dopo la 
prima crisi petrolifera ed è con tutta probabilità 
destinato a durare più a lungo; un massimale più 
elevato è quindi necessario perché il meccanismo 
contribuisca in modo significativo al riciclo; 
— attualmente tutti i paesi della Comunità sono in 
deficit, mentre dopo la prima crisi petrolifera alcuni di 
essi registravano un attivo della bilancia dei paga­
menti; 
— l'intento di essere coerenti con l'aumento della dota­
zione dei meccanismi di credito deciso con l'istitu­
zione del sistema monetario europeo, in modo da 
avere la stessa credibilità e produrre una positiva 
reazione psicologica sui mercati dei cambi; occorre in 
proposito osservare che, nonostante le loro cospicue 
dotazioni finanziarie, i due meccanismi non sono stati 
utilizzati, il che conferma il loro effetto psicologico; 
— l'esigenza di permettere ad un certo numero di grandi 
mutuanti di ricorrere simultaneamente al meccanismo 
senza esaurirlo, contrariamente a quanto avviene 
attualmente (oltre P80% dei fondi disponibili sono 
stati ben presto esauriti da prestiti a due soli Stati 
membri). 
5.4.2. A favore di un aumento più contenuto militano 
invece i seguenti argomenti: 
— l'aumento del livello delle riserve, risultato non ultimo 
dell'apprezzamento dell'oro nell'ambito dello SME, 
ed il credito di cui godono gli Stati membri della 
Comunità sui mercati finanziari costituiscono una 
base migliore per il necessario finanziamento del 
deficit; 
— quando venne istituito lo SME, le dotazioni del 
sostegno monetario a breve termine e del concorso 
finanziario a medio termine vennero più che raddop­
piate nell'intento di offrire una garanzia credibile di 
stabilità dei tassi di cambio per i relativi mercati; fino 
ad oggi non è stato utilizzato nessuno dei due 
strumenti ed è dunque disponibile un margine di 
finanziamento; 
— per conservare il credito di cui godono i suoi vari 
strumenti di assunzione di prestiti, la Comunità deve 
dare l'esempio di una politica disciplinata e non 
permissiva; 
— è opportuno dimostrare, tanto sul piano interno 
quanto sul piano internazionale, che si deve dare 
N. C 124/16 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
precedenza assoluta ad aggiustamenti il più possibile 
rapidi alle nuove condizioni dell'economia mon­
diale; 
— la Comunità non deve entrare eccessivamente in 
concorrenza, nel reperimento dei fondi OPEC, con 
altri sistemi di riciclo d'importanza mondiale, per 
esempio i prestiti diretti ai paesi in via di sviluppo, 
l'apporto di fondi all'FMI, alla Banca mondiale, 
ecc. 
5.4.3. I membri del comitato che condividono le 
considerazioni svolte al punto 5.4.1 ritengono che esse 
siano tali da giustificare un massimale compreso fra i 10 i 
15 miliardi di ECU. I membri del comitato che invece 
condividono le considerazioni di cui al punto 5.4.2 
ritengono che il massimale debba essere fissato fra i 4 e i 5 
miliardi di ECU. Altri membri condividono alcune delle 
argomentazioni dell'uno e del'altro punto e ritengono 
quindi possibile un compromesso fra questi due ordini di 
grandezza. 
Occorre notare, in proposito, che i membri del comitato 
hanno effettuato le loro valutazioni sull'ipotesi che siano 
Questi altri aspetti del problema riguardano i punti 1 
(organizzazioni internazionali), 3 (riciclo a favore dei 
paesi terzi), 5 (cofinanziamento) e 6 (costi e rischi) 
dell'elenco di argomenti che il Consiglio aveva chiesto di 
approfondire. I lavori del Comitato su questi punti 
costituiscono il prolungamento e il seguito del parere del 4 
giugno in quanto proseguono l'analisi e definiscono in 
termini più precisi alcune soluzioni. 
6. Costi e rischi 
Il comitato ha fatto anzitutto una distinzione tra l'aspetto 
«riciclo» e l'aspetto «aiuto» che presenta il problema 
dell'assistenza ai paesi in via di sviluppo, per concentrarsi 
unicamente sul problema del riciclaggio propriamente 
detto; esso è nondimeno consapevole non solo della 
necessità d'intensificare l'aiuto allo sviluppo per consen­
tire ai paesi più poveri di superare le loro difficoltà, ma 
altresì del fatto che l'intervento dei pubblici poteri nel 
processo di riciclo significherebbe acollarsi l'onere di una 
parte dei rischi e dei costi - costi di trasformazione ed 
eventualmente rischi di cambio e rischi di inadempi­
mento. 
7. La Comunità e le istituzioni internazionali 
Nel suo parere del 4 giugno, il comitato ritiene che le 
istituzioni create a Bretton Woods abbiano un ruolo 
essenziale da svolgere a chiama la Comunità ad adoprarsi 
attivamente e su base unitaria in seno a tali istituzioni, e a 
sostenere le nuove iniziative intese a rafforzarne e ad approvate le proposte contenute nei paragrafi 5.1, 5.2 e 
5.3. 
5.4.4. Alcuni membri del comitato hanno fatto rile­
vare che la fissazione di un massimale è indispensabile 
solo ove si decidesse di mantenere il sistema delle 
controgaranzie sottoscritte dagli Stati membri. Il Consi­
glio è infatti chiamato a decidere, in ogni caso particolare, 
l'importo delle operazioni di assunzione di prestito 
autorizzate, e l'ammontare globale di questi prestiti resta 
quindi sotto il suo controllo. Si potrebbe quindi evitare di 
definire in via preventiva il limite massimo globale di 
queste operazioni e decidere l'entità del prestito ogni 
volta che viene richiesta l'attivazione del meccanismo. 
5.4.5. In quanto organo composto di esperti indipen­
denti, il comitato ritiene che un compromesso intorno a 
7 miliardi di ECU potrebbe costituire un ragionevole 
punto di equilibrio che non creerebbe problemi tecnici o 
finanziari di rilievo (')• 
( ' ) I membri supplenti di due paesi hanno preferito non prendere 
posizione in merito. 
estenderne il ruolo. La Comunità dovrebbe, in particola­
re, sostenere le proposte volte ad ottenere che l'FMI 
ricorra a prestiti diretti dai paesi eccedentari, che si arrivi 
a un migliore coordinamento fra il FMI, la BIRS e le 
organizzazioni finanziarie regionali, e per lo sviluppo di 
operazioni del tipo consorzio e dei prestiti di aggiusta­
mento strutturale. È altresì opportuno che la Comunità 
cerchi di sostenere una posizione comune e coordinata in 
tutte le sedi in cui vengono discusse questioni monetarie 
internazionali; ciò vale non solo per le organizzazioni 
create dagli accordi di Bretton Woods ma anche -
nell'attuale contesto dei negoziati globali - per organiz­
zazioni come le Nazioni Unite. Ciò significa che è 
necessario definire in anticipo una posizione comune o, 
quanto meno, organizzare meglio il coordinamento fra le 
varie posizioni difese dai rappresentanti degli Stati mem­
bri in queste istituzioni. Il comitato monetario potrebbe 
essere invitato a intensificare la propria azione in questo 
campo. 
8. Finanziamenti ai paesi terzi 
8.1. Per ragioni geografiche e politiche, i paesi terzi 
hanno con la Comunità relazioni diverse a seconda che 
siano paesi candidati (o potenziali candidati) all'adesione, 
paesi associati, paesi ACP o altri paesi. Il Comitato è 
consapevole del fatto che l'approccio al problema va 
modulato a seconda dell'appartenenza all'uno o all'altro 
di questi gruppi di paesi. 
8.2. Il comitato ritiene in generale che l'apertura 
formale — nel meccanismo di assunzione dei prestiti 
comunitari — di uno sportello speciale per i paesi terzi II. ALTRI ASPETTI DEL PROBLEMA DEL RICICLO 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/17 
non sia attualmente opportuna. La Comunità non può 
sostituirsi al FMI, che è dotato di tutti i mezzi idonei ad 
affrontare gli squilibri dei pagamenti internazionali, che 
dispone di strumenti per indurre chi contrae prestiti a 
adottare opportune politiche di aggiustamento e che, 
infine, è la sede in cui sono rappresentati i principali attori 
del processo di riciclo. Il ruolo della Comunità deve 
consistere nel sostenere gli sforzi del Fondo, e anche 
nell'integrare l'azione di quest'ultimo in determinati casi 
fornendo il proprio contributo o quello dei suoi membri 
alla soluzione di problemi specifici. 
8.3. Mentre ritiene che l'apertura di uno sportello a 
favore dei paesi che non sono membri della Comunità non 
sarebbe opportuna in un momento in cui si sta proceden­
do alle necessarie modifiche del meccanismo dei prestiti 
comunitari, il comitato è tuttavia del parere che per certi 
paesi e in certe circostanze gli Stati membri e la Comunità 
potrebbero partecipare ad azioni comuni in aiuto di paesi 
colpiti da gravi difficoltà della bilancia dei pagamenti. 
Ciò è avvenuto in passato e non vi è motivo di escludere 
che possa avvenire in futuro. Per esempio, in passato 
queste azioni hanno assunto forme diverse: consolida­
mento del debito esterno, concessione di garanzie, inter­
vento sui crediti all'esportazione, accelerazione dell'en­
trata in vigore di protocolli finanziari, ecc. I paesi più 
particolarmente interessati sono quelli che, data la loro 
vicinanza geografica o i loro legami politici e commercia­
li, intrattengono con la Comunità relazioni particolar­
mente strette. Il comitato ritiene che, quando tali azioni 
vengono intraprese, è opportuno che i paesi membri si 
concertino a livello comunitario e che, se necessario, la 
Comunità vi partecipi in quanto tale. Sarebbe inoltre 
necessario che, nonostante la natura straordinaria di 
questi provvedimenti, la loro concezione e la loro pratica 
applicazione fossero guidate e disciplinate da alcuni 
principi direttivi. Questi principi dovrebbero essere 
oggetto di un'esame a livello comunitario, compito che 
potrebbe essere demandato al comitato stesso. Si 
potrebbe così non solo rendere più efficaci questi prov­
vedimenti ma altresì evitare distorsioni nel funzionamen­
to degli strumenti normali di finanziamento sotto la 
spinta delle circostanze. 
9. Cofinanziamento e operazioni triangolari 
9.1. La Comunità potrebbe dare un terzo contributo 
al rafforzamento del riciclo a favore sia dei suoi Stati 
membri che dei paesi terzi continuando ed estendendo le 
operazioni di cofinanziamento e di finanziamento trian­
golare in cui sono già impegnate alcune istituzioni 
comunitarie. 
9.2. La BEI effettua già operazioni di mutuo a favore 
di paesi terzi e attraverso le sue operazioni di raccolta di 
fondi sui mercati al di fuori della Comunità ricicla una 
parte del risparmio dei paesi produttori di petrolio. Essa contribuisce inoltre al riciclo, analogamente a quanto fa il 
FES, associando capitali petroliferi a operazioni di cofi­
nanziamento. Ad esempio, nell'ambito della prima con­
venzione di Lomé, il FES e la BEI hanno contribuito per il 
17% e fondi arabi per il 19% al finanziamento di una 
serie di progetti cofinanziati per un importo complessivo 
di 3,2 miliardi di ECU. Operazioni di cofinanziamento 
sono state inoltre realizzate nell'ambito di accordi di 
associazione a favore di paesi del bacino mediterraneo nel 
quadro dell'aiuto ai paesi in via di sviluppo non asso­
ciati. 
9.3. In futuro, e probabile che queste operazioni si 
sviluppino e si intensifichino sia nell'ambito della nuova 
convenzione di Lomé (cinque articoli della quale sono 
esclusivamente dedicati ai cofinanziamenti) che nel­
l'ambito dei nuovi protocolli finanziari in preparazione. 
Lo sviluppo passato e futuro di queste operazioni è in 
gran parte attribuibile all'attrazione che esercita su chi 
dispone di cospicue risorse finanziarie l'attività della 
Comunità nel settore del finanziamento dei progetti, 
grazie all'esperienza che essa ha acquisito, alle procedure 
sperimentate di cui dispone e anche all'assistenza 
amministrativa, tecnica e finanziaria che essa può 
prestare. Il Comitato non ignora l'importanza degli 
sforzi spiegati dalle istituzioni comunitarie per sviluppare 
questo tipo di operazioni e ritiene auspicabile che, in 
questo campo, le autorità responsabili dei vari strumenti 
finanziari intensifichino la cooperazione con i paesi 
produttori di petrolio eccedentari e con le loro istituzioni, 
nelle forme più adeguate. 
10. Caratteristiche delle attività finanziarie 
Un aspetto essenziale del problema consiste nel definire le 
caratteristiche delle attività finanziarie che meglio si 
prestano al riciclo: da un lato occorrerebbe sforzarsi di 
ottenere, nell'interesse dei paesi con deficit dei pagamenti, 
le condizioni più favorevoli; dall'altro occorrerebbe fare 
in modo da offrire ai paesi eccedentari attività sufficien­
temente attraenti. Lo studio e la sperimentazione di 
formule appropriate in questo campo si sviluppano 
attivamente in vari ambienti nazionali ed internazionali, 
ufficiali e privati. Il comitato monetario ritiene che, data 
l'esistenza di rapporti commerciali fra i paesi produttori 
di petrolio e i paesi membri e i rapporti che si sono 
instaurati tra questi ultimi all'interno del sistema mone­
tario europeo, la Comunità dovrebbe partecipare attiva­
mente a questa ricerca e cogliere tutte le occasioni che si 
presentano per adottare una posizione comune e promuo­
vere le innovazioni finanziarie più efficaci possibili. Lo 
studio delle caratteristiche delle attività finanziarie atte a 
favorire il riciclo dovrebbe proseguire e comprendere 
una discussione approfondita di temi come la scelta della 
durata dei titoli, le formule di assunzione di prestiti a 
tasso variabile, la ripartizione del rischio di cambio. Per 
quanto riguarda l'utilizzazione dell'ECU, il comitato ha 
recentemente espresso un parere che è allegato al presente 
rapporto. 
N. C 124/18 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
ALLEGATO 1 
PARERE SULL'UTILIZZAZIONE DELL'ECU COME DENOMINATORE DEI PRESTITI DELLA 
COMUNITÀ 
Il modo in cui l'ECU viene utilizzato e valorizzato è di grande importanza per il futuro del Sistema 
monetario europeo e delle sue istituzioni; il comitato sta effettuando uno studio in proposito, a richiesta 
del Consiglio. Dell'ECU si potrebbe inoltre fare un uso pertinente anche ai fini del riciclo, tema di un 
altro mandato del Consiglio. 
Dato che in vari organismi comunitari si è suggerito di usare l'ECU come denominatore per i prestiti emessi 
dalle istituzioni comunitarie, secondo il comitato si dovrebbe tener conto delle seguenti considera­
zioni: 
1. Se si vuole acquisire un'esperienza sufficiente in materia di emissioni in ECU, occorre garantirne 
la continuità. Per motivi di mercato, è quindi necessario che tali emissioni vengano ripetute, poiché 
un'emissione sperimentale isolata non ha in sé alcun interesse. 
2. Per motivi di coerenza, occorre vegliare e che le soluzioni apportate dai vari emittenti comunitari 
ai problemi tecnici connessi alla definizione delle caratteristiche di una emissione, siano strettamente 
coordinate e omogenee. 
3. L'ottima posizione di credito di cui gode la Comunità e la qualità dell'ECU rispetto ad altri 
numerari offrono la prospettiva di ottenere buone condizioni per emissioni in ECU. Quando si sarà 
sviluppato un mercato ragionevolmente ampio per tali emissioni, esse potrebbero anche essere effettuate, 
se le circostanze si prestano, ad un tasso leggermente più favorevole della media ponderata dei tassi 
d'interesse relativi ai prestiti emessi nelle monete dei paesi membri. Nella fase iniziale, tuttavia, la 
limitatezza del mercato potrebbe impedire tale possibilità. 
ALLEGATO 2 
IMPLICAZIONI GIURIDICHE DELLA MODIFICA DEL MECCANISMO DEI PRESTITI 
COMUNITARI 
1. Il comitato monetano, pur non ritenendosi qualificato a pronunciarsi sulle questioni di procedura 
legislativa, di bilancio e di contabilità derivanti dalla modifica del meccanismo dei prestiti comunitari, 
richiama l'attenzione su talune conseguenze dei cambiamenti proposti. 
2. Restando inteso che spetta al Consiglio, che delibera all'unanimità, decidere con un regolamento 
adottato sulla base dell'articolo 235 del trattato le modifiche da apportare al meccanismo attualmente in 
vigore, è ancora da risolvere la questione se gli Stati membri debbano subordinare il loro accordo ad una 
procedura parlamentare nazionale. A questo proposito sono state avanzate tre tesi: 
— Numerosi membri sostengono che l'adozione da parte del Consiglio di una decisione sulla base 
dell'articolo 235 del trattato non implica una procedura parlamentare nazionale. Il regolamento che 
modifica il meccanismo dei prestiti comunitari sarebbe quindi immediatamente applicabile anche se 
venisse mantenuto l'attuale sistema di duplice garanzia, e a maggior ragione se questo venisse 
abolito. 
— Secondo altri membri, il mantenimento del sistema di controgaranzia implica che qualsiasi modifica 
apportata al meccanismo dei prestiti comunitari sia sottoposta ad una procedura parlamentare 
nazionale. Tale esigenza verrebbe meno in caso di soppressione della duplice garanzia. 
— Alcuni altri membri ritengono che per modificare l'attuale meccanismo sia necessaria una procedura 
parlamentare nazionale anche in caso di soppressione del sistema di controgaranzia degli Stati 
membri. 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/19 
3. Il comitato ritiene che, a prescindere dal sistema di garanzia adottato, l'obbligo contrattuale di 
assicurare il servizio del debito incomba alla Comunità, nella sua qualità di istituzione che emette i 
prestiti. 
Con l'attuale meccanismo di duplice garanzia, qualora lo Stato membro debitore si trovi nell'impossibilità 
di onorare i propri impegni, il bilancio comunitario deve garantire sui propri fondi di tesoreria i pagamenti 
relativi ai prestiti finché non venga attivato il meccanismo di rifinanziamento. Gli altri Stati membri 
acquisiscono un credito nei riguardi della Comunità, e tale credito si estingue al più tardi quando lo Stato 
membro debitore riacquista solvibilità e può rimborsare le rate dovute. 
In caso di soppressione del meccanismo di controgaranzia, qualora lo Stato membro debitore si trovi 
nell'impossibilità di onorare i propri impegni, sarebbe la Comunità a prendersi a carico il servizio del debito 
conformemente alle normali procedure di bilancio (per es., bilancio suppletivo, bilancio rettificativo). 
A prescindere dal sistema di garanzia adottato, dato che la garanzia forma oggetto di un'iscrizione per 
memoria, all'atto della fissazione del volume di spesa del bilancio comunitario e dell'applicazione del 
massimale delle risorse proprie imposto dalla limitazione all'I % dell'aliquota IVA non si tiene conto 
dell'ammontare degli impegni corrispondenti. 
N. C 124/20 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
ALLEGATO III 
PARERE SUL CONTO DI SOSTITUZIONE 
I. INTRODUZIONE — le attività sul conto devono mantenere la loro attrat­
tiva nel tempo ed essere facilmente negoziabili; 
1. Viene denominato conto di sostituzione un mecca- — l'equilibrio finanziario del conto deve essere fonda-
nismo secondo il quale i paesi detentori di attività in mentalmente assicurato, 
dollari possono cederne una parte, ricevendone in con­
tropartita attività denominate in Diritti speciali di prelie­
vo (DSP), mentre l'organismo che riceve i loro depositi 
diviene in loro vece, ma a più lungo termine, creditore ,, v. T IJTA^TQVTP 
degli Stati Uniti. 
2. Alla riunione del comitato interinale dell'FMI 
dell'ottobre scorso a Belgrado, il presidente in esercizio 
del Consiglio, parlando a nome della Comunità, ha 
dichiarato «in linea di massima, siamo aperti all'idea di 
creare un conto di sostituzione su base volontaria e 
sosteniamo la proposta che il Consiglio d'amministrazio­
ne continui a studiare le disposizioni particolareggiate 
necessarie per il suo funzionamento». Da allora il conte­
sto nel quale devono situarsi le discussioni sul conto di 
sostituzione e sulla sua istituzione è mutato per via dei 
seguenti avvenimenti: 
— aumento dei prezzi petroliferi; 
— prospettive di aumento delle eccedenze dell'OPEC; 
— forti variazioni del dollaro, sia verso il basso, sia verso 
l'alto; 
— riemergere di disavanzi correnti nella maggior parte 
dei paesi della Comunità a necessità di un loro 
finanziamento; 
— maggiore bisogno di riciclo, sia a favore dei paesi 
industriali che dei paesi in via di sviluppo; 
— forte aumento dei tassi d'inflazione, non senza conse­
guenze sui tassi d'interesse. 
A prescindere dall'importanza di questi fattori, resta 
indispensabile per l'avvenire del sistema monetario inter­
nazionale assicurare una migliore ripartizione della fun­
zione di attività di riserva ed è in questa prospettiva che va 
esaminata l'idea della creazione di un conto di sostitu­
zione. 
3. Il comitato sottolinea l'importanza di quattro fat­
tori fondamentali, che dovrebbero presiedere all'istituzio­
ne del conto: 
— la partecipazione deve essere volontaria ma la più 
ampia possibile; 
— il conto, per adempiere ad una funzione positiva 
nell'ambito del sistema monetario internazionale, 
deve essere di un importo sufficientemente elevato; 4. Il comitato ha esaminato un certo numero di 
vantaggi che risulterebbero dalla creazione del conto di 
sostituzione, ma sottolinea che sorgerà anche un certo 
numero di problemi. Una valutazione d'insieme definitiva 
dipenderà dalle soluzioni, alcune tecniche, altre politiche, 
apportate ai diversi problemi posti dalle caratteristiche 
delle attività e dalla capacità di funzionamento del 
conto. 
5. Il conto di sostituzione: 
a) contribuirebbe ad incanalare la diversificazione delle 
riserve in maniera non disordinata, vale a dire al di 
fuori del mercato dei cambi. Esso contribuirebbe ad 
un consolidamento parziale delle riserve in dollari, e 
aiuterebbe anche a deviare le pressioni esercitate sulle 
monete della CEE affinché assumino un ruolo di 
moneta di riserva. La liquidità delle attività in DSP 
verso il conto dovrà essere tuttavia convenientemente 
assicurata, affinché la liquidità delle banche centrali 
partecipanti non sia indebitamente pregiudicata; 
b) costituirebbe un miglioramento nella gestione della 
liquidità internazionale purché questa non aumenti in 
misura eccessiva; 
e) potrebbe contribuire a fare del DSP il principale 
strumento di riserva del sistema; a tal fine si dovrebbe 
tuttavia evitare che le attività in DSP verso il conto 
entrino in concorrenza con il DSP stesso; 
d) potrebbe offrire ai detentori di riserve rilevanti una 
possibilità attraente di investimento, non soggetta alle 
normative nazionali, con un reddito orientato su 
quello del mercato ed un minore rischio di cambio, a 
condizione che vengano apportate soluzione soddisfa­
centi ai problemi di un'eventuale perdita di capitale 
del conto e di un'eventuale differenza tra interessi 
percepiti e interessi pagati dal conto. 
6. Il durevole proseguimento, sotto la ferma supervi­
sione dell'FMI, di politiche economiche prudenti da parte 
di tutti i suoi membri, in particolare da quelli che devono 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/21 
svolgere un ruolo essenziale nel funzionamento del 
sistema, è un'importante condizione preliminare al buon 
funzionamento del conto di sostituzione nonché ad 
un'eventuale riapertura del conto nel futuro. 
7. Il comitato è del parere che un conto di sostituzione 
ben funzionante possa contribuire ad una migliore stabi­
lità internazionale che dovrebbe da parte sua permettere 
un funzionamento più armonioso del sistema monetario 
europeo. Inoltre, sembra improbabile che l'esistenza di un 
conto di sostituzione possa disturbare l'ulteriore sviluppo 
dell'ECU, o ridurne l'utilità. 
III. PROBLEMI IRRISOLTI 
8. Il comitato attira l'attenzione su quattro principali 
problemi sui quali potrebbero concentrarsi i negoziati: 
— la necessità di rendere le attività sul conto sufficien­
temente attraenti; 
— il principio secondo il quale la garanzia dell'equilibrio 
finanziario del conto dovrà essere divisa tra gli Stati 
Uniti e gli altri partecipanti; 
— l'utilizzazione dell'oro dell'FMI; 
— la ripartizione dei diritti di voto e altre questioni 
istituzionali. 
A. Attrattiva 
La liquidità dell'attività proposta - titoli denominati in 
DSP - è di primordiale importanza. Non andrebbe 
esclusa la possibilità di detenzione da parte di privati, ma 
questo punto dovrebbe essere trattato nel contesto 
dell'ulteriore evoluzione di tali titoli. 
Si dovranno definire regole per assicurare il mantenimen­
to dell'equilibrio finanziario del conto. 
A tale fine, il valore in capitale dovrà essere calcolato ad 
intervalli regolari e dovranno essere definite soluzioni 
appropriate per coprire eventuali perdite. L'equilibrio 
finanziario del conto potrebbe essere assicurato ricorren­
do in maniera appropriata alla gamma delle attività 
potenziali del conto, comprese le eccedenze precedente­
mente accumulate, l'oro del FMI e le garanzie accordate 
dagli Stati Uniti e dai depositanti. Uno squilibrio potrebbe venir generato anche da un 
divario negativo di interessi; il comitato ritiene che, per 
quanto questi disavanzi, a meno che non siano coperti da 
precedenti eccedenze del conto, dovrebbero come regola 
generale essere coperti dagli Stati Uniti, questo punto 
dovrà essere negoziato. 
B. Ripartizione delle garanzie tra Stati Uniti e depo­
sitanti 
Ogni garanzia dovrà essere equamente ripartita. I princi­
pali problemi sono: 
— la dimensione della quota degli Stati Uniti e la priorità 
da accordarle; 
— la ripartizione delle parti tra depositanti, che dovreb­
be essere in relazione all'entità dei loro depositi, senza 
concedere trattamenti speciali a gruppi particolari di 
paesi. 
C. L'oro dell'FMI 
Si è giunti ad un vasto accordo in merito al fatto che l'oro 
del FMI dovrà svolgere una funzione importante di 
sostegno del conto. Il metodo secondo il quale l'oro dovrà 
essere reso disponibile (trasferimento diretto, restituzione 
o messa in garanzia) nonché i metodi precisi secondo i 
quali l'oro dovrebbe in pratica costituire il sostegno del 
conto, sono punti ancora in sospeso. 
È richiesta inoltre una maggioranza dell'85 % dei diritti 
di voto al FMI per decidere in merito a una messa a 
disposizione del suo oro. L'accordo dei paesi in via di 
sviluppo sarà quindi necessario. A tale proposito va 
rammentato che il conto dovrebbe permettere un migliore 
funzionamento del sistema monetario internazionale e 
che, di conseguenza, tutti i membri del FMI beneficiereb-
bero di un'utilizzazione dell'oro come sostegno del 
conto. 
D. Ripartizione dei diritti di voto 
Tale questione è connessa alla definizione della struttura 
giuridica del conto. Il Comitato riterrebbe opportuno che 
i diritti di voto dei depositanti siano in relazione con 
l'entità dei loro depositi. La ripartizione, comunque, 
dovrebbe assicurare una posizione appropriata agli Stati 
Uniti. 
N. C 124/22 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
ALLEGATO IV 
IL «LIBRO VERDE» DEL REGNO UNITO SUL CONTROLLO MONETARIO H 
Rapporto del gruppo di lavoro sull'armonizzazione degli strumenti di politica monetaria 
1. Nel maggio 1980 il comitato monetario ed il comitato dei governatori hanno invitato il 
gruppo di lavoro sull'armonizzazione degli strumenti di politica monetaria a studiare il libro 
verde del Regno Unito relativo al controllo monetario. 
2. Il gruppo di lavoro si è limitato a studiare i metodi di controllo monetario esposti 
dettagliatamente nei capitoli 4 e 5 del libro verde, e brevemente illustrati nel capitolo 1 della 
presente relazione. Il gruppo di lavoro ha studiato l'efficacia, i costi e i vantaggi di detti metodi, 
dal punto di vista nazionale, basandosi sull'esperienza dei paesi membri in questo settore 
(capitolo II). Nel capitolo III sono esaminate la compatibilità dei metodi di controllo monetano 
con l'obiettivo dell'armonizzazione degli strumenti di politica monetaria nonché il loro 
significato ai fini del funzionamento dello SME e della futura partecipazione del Regno Unito 
al meccanismo del tasso di cambio. 
(') «Controllo monetario», ordine della Corona 7858, presentato al Parlamento dal cancelliere dello 
Scacchiere su ordine di Sua Maestà, marzo 1980. 
I. IL LIBRO VERDE SUL CONTROLLO MONETARIO 
3. Nel novembre 1979 il cancelliere dello Scacchiere 
aveva preannunciato la pubblicazione di un libro verde 
sul controllo monetario, avvenuta poi il 20 marzo 1980. 
Esso costituisce un elemento del graduale rafforzamento 
del controllo delle autorità sugli aggregati monetari, 
iniziato nel 1976 quando furono fissati per la prima volta 
obiettivi monetari quantificati. Si inquadra, inoltre, nel 
contesto di un più generale nuovo orientamento della 
politica economica che mira alla riduzione del tasso di 
inflazione e alla creazione di condizioni per una crescita 
durevole della produzione e dell'occupazione. Per realiz­
zare l'obiettivo di espansione monetaria il governo ha 
deciso di puntare, piuttosto che sui tassi di interesse, su 
una riduzione sostanziale a medio termine del fabbisogno 
finanziario del settore pubblico, espresso in percentuale 
del PIL nominale, accompagnata dall'applicazione di 
una adeguata politica di finanziamento del disavanzo 
fiscale. 
4. Il libro verde enuncia alcuni postulati essenziali che 
non vengono discussi nel presente documento in quanto 
su di essi si fonda la linea attualmente seguita dalle 
autorità monetarie britanniche in materia di politica 
monetaria: 
— in primo luogo, sebbene un'unica misura statistica 
dell'offerta di moneta non possa riassumere comple­
tamente la situazione monetaria, è mantenuta la 
pratica attualmente in vigore di fissare un solo obiettivo [per la componente in sterline di M3 (')]. Si 
sottolinea tuttavia che le autorità monetarie devono 
valutare le condizioni monetarie tenendo conto di 
tutta una serie di indicatori monetari; 
— in secondo luogo, le autorità britanniche reputano i 
principali strumenti di controllo monetario - la 
politica fiscale e i tassi di interesse - sufficienti per 
garantire il raggiungimento di obiettivi monetari su 
periodi di un anno circa. 
5. Il libro verde avanza tre proposte di cambiamento. 
La prima, già attuata nel giugno 1980, prevede la 
soppressione del controllo diretto sulle passività bancarie 
remunerate considerate ai fini della riserva di liquidità, 
vale a dire del sistema di depositi speciali supplementari o 
«corset». La seconda, l'abolizione del coefficiente di 
riserva (Reserve Assets Ratio), pur mantenendo il potere 
connesso di esigere la costituzione di depositi speciali 
onde premunirsi contro eventuali conseguenze sfavorevo­
li di una liquidità eccessiva nel sistema bancario nel suo 
complesso. La terza, infine, l'estensione a tutte le banche, 
invece che solo alle clearing banks di Londra come 
attualmente, del coefficiente di liquidità, che la banca 
centrale utilizza come fulcro quando desidera provocare 
variazioni del tasso di interesse. (Contemporaneamente al 
libro verde, la Banca d'Inghilterra ha pubblicato anche un 
documento consultivo separato sulla detenzione di 
attività liquide a fini prudenziali). 
(') La componente in sterline di M3 è data dalle banconote e 
monete in circolazione più tutti i depositi in sterline (ivi 
compresi i certificati di deposito) detenuti dai residenti 
britannici dei settori sia pubblico che privato. 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/23 
6. Inoltre, nel libro verde vengono richiesti pareri su 
due altre proposte volte principalmente all'obiettivo più 
limitato di un miglioramento a breve termine - almeno 
da un trimestre all'altro - del controllo della moneta; 
miglioramento particolarmente auspicabile se tale da 
portare ad una maggiore calma sui mercati finanziari, 
talvolta molto sensibili a deviazioni inaspettate, a breve 
termine, degli indicatori monetari. Questo potrebbe 
anche ridurre eventuali tendenze delle autorità monetarie 
a reagire con ritardo a deviazioni a breve termine 
dall'obiettivo e rafforzare la fiducia nella determinazione 
delle autorità di raggiungere gli obiettivi monetari a 
medio termine che si sono prefissati. Il libro verde evita 
esplicitamente di considerare le modifiche da apportare 
alla gamma dei titoli di debito pubblico offerti dal 
governo o i mutamenti dei metodi operativi di quest'ul­
timo sui mercati del debito pubblico, in quanto tali 
argomenti erano stati aperti al dibattito lo scorso 
anno. 
7. Il primo dei nuovi metodi di controllo monetario 
proposti - un sistema di controllo della base monetaria 
- mira a controllare l'importo della base monetaria (J) 
esistente e, in tal modo, la crescita totale della massa 
monetaria. Si parte dall'ipotesi che esista un rapporto 
stabile tra base monetaria e bilanci delle banche, sia 
perché le banche osservano tale rapporto nel normale 
esercizio della loro attività, sia perché tale rapporto 
risulta dall'imposizione di una riserva obbligatoria. 
(J) La base monetaria comprende i depositi delle banche presso 
la banca centrale, e può anche comprendere banconote e 
monete detenute sia dalle banche sia dal pubblico, o da 
entrambi. 
10. Nel libro verde si suggerisce che, qualora si 
trovino metodi possibili, sarebbe vantaggioso migliorare 
il controllo dalla moneta nel breve periodo, dato che le 
eccessive fluttuazioni a breve provocano incertezze sulle 
intenzioni del governo e sulla sua capacità di controllare 
la crescita monetaria. 
11. Il gruppo nota che dagli studi econometrici preli­
minari presentatigli risulta che la massa monetaria nel 
Regno Unito non sarebbe nel breve termine più instabile 
che negli altri paesi. Tuttavia, nel caso del Regno Unito, si 
è sostenuto che va raggiunta una ancora maggiore 
stabilità della crescita monetaria a breve termine per 
migliorare il funzionamento del mercato obbligazionario 
statale a lungo termine, incoraggiando la costante ridu­
zione delle aspettative inflazionistiche che costituiscono 
uno dei principali elementi determinanti della domanda 
su tale mercato. Ciò si spiega con la sensibilità riscontrata 
talvolta nei mercati di capitali di fronte a qualsiasi 8. Il secondo metodo di controllo monetario è un 
sistema ad indicatore secondo il quale ogni deviazione 
dall'evoluzione auspicata della base monetaria o, più 
direttamente, dato l'aggregato attualmente designato 
quale obiettivo, dall'evoluzione prevista per M3 in 
sterline, farebbe scattare un aggiustamento predetermi­
nato del tasso di sconto della Banca d'Inghilterra, sino a 
quando l'aggregato-obiettivo non rientra nella traiettoria 
prevista. 
9. Nell'esaminare le varie forme di controllo moneta­
rio che potrebbero contribuire ad un controllo più 
rigoroso di quello attuale, da parte delle autorità mone­
tarie, dell'evoluzione a breve termine degli aggregati 
monetari, il libro verde pone due condizioni prelimi­
nari: 
— le autorità ritengono che ogni nuova tecnica debba 
evitare di incentivare oltremodo la disintermediazione 
(precisamente per tale motivo le autorità britanniche 
nel giugno 1980 hanno abbandonato il sistema del 
«corset»); 
— a meno che non esista una elevata probabilità di 
garantire un miglioramento del controllo monetario 
nel breve termine, si presume che sarebbero negative 
le modifiche dei metodi di controllo monetario che 
richiedessero mutamenti istituzionali radicali e/o che 
potrebbero essere in contraddizione con una futura 
partecipazione al meccanismo di cambio del sistema 
monetario europeo e quindi dovrebbero subire nuove 
modifiche nel caso in cui il governo ritenesse la 
situazione matura per l'adesione. 
accenno al pericolo che le autorità potessero, per ragioni 
diverse, perdere di vista un obiettivo monetario auspica­
bile. Ogni volta che il mercato si aspettava da parte delle 
autorità monetarie un notevole aumento del tasso di 
interesse, a causa di una deviazione verso l'alto rispetto 
all'obiettivo, la domanda di titoli di Stato, in particolare 
quella proveniente dagli investitori istituzionali, ha nor­
malmente subito una netta contrazione. Questo ha 
ridotto le possibilità per la Banca d'Inghilterra di com­
pensare una crescita monetaria eccessiva con la vendita di 
titoli di Stato al settore non bancario e quindi ha 
rafforzato le aspettative di più elevati tassi d'interesse. 
Pertanto, in seguito a questo processo, per cui una 
deviazione a breve termine dal tracciato ufficiale della 
crescita monetaria provoca aspettative che portano a tassi 
d'interesse sempre più elevati, le autorità sono state 
costrette a reagire energicamente per convincere il mer­
cato che i tassi d'interesse avevano raggiunto il nuovo 
massimo. II. VALUTAZIONE DEI COSTI, DEI VANTAGGI E DELL'EFFICACIA, PER IL REGNO UNITO, 
DEI METODI DI CONTROLLO MONETARIO PROPOSTI 
N. C 124/24 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
1. Controllo della base monetaria 
12. Se esiste un rapporto stabile tra sviluppo della base 
monetaria e quello della variabile obiettivo, le autorità, 
fissando l'importo desiderato della base monetaria, sono 
teoricamente in grado di ottenere il tasso di crescita 
monetaria desiderato, lasciando che la struttura e il livello 
dei tassi di interesse siano determinati dalle forze di 
mercato. A prescindere dall'efficacia del sistema di con­
trollo della base monetaria nel lungo termine e dell'utilità 
della base monetaria come indicatore, il gruppo ha 
ritenuto che la sua applicazione come strumento di 
controllo a breve termine comporta notevoli costi. 
13. La natura di tali costi può essere osservata quando 
si considerino i dettagli operativi dei vari schemi possibili. 
Il libro verde esclude i sistemi privi di coefficienti 
obbligatori di riserva in quanto, nel caso del Regno 
Unito, il sistema bancario attualmente detiene diversi tipi 
di attività che le autorità sono disposte a convertire in 
moneta, o contro i quali prestano in moneta. Non esiste 
pertanto alcuna prospettiva di una stabile relazione tra 
base monetaria e massa monetaria a meno di fare 
intervenire mutamenti istituzionali rilevanti. Per quanto 
concerne il sistema a riserva obbligatoria, il gruppo nota 
che, con il metodo a contabilizzazione differita (secondo 
il quale il livello delle riserve richiesto nel momento 
considerato viene fissato con riferimento ai depositi in un 
periodo precedente) la domanda di base monetaria 
rifletterà una evoluzione monetaria che si è già concretiz­
zata. Se la massa monetaria ha superato l'obiettivo (la 
domanda determinata dal mercato supera l'offerta auspi­
cata dalla banca centrale) la banca centrale ha tre 
possibilità di scelta. Può consentire alle banche di scen­
dere al di sotto delle riserve richieste, può consentire 
l'aumento dei tassi di interesse, anche in misura molto 
rilevante causando gravi perturbazioni del mercato, o 
può soddisfare la domanda di moneta di base. Qualora si 
sappia che la Banca centrale non è disposta ad intervenire, 
le banche tenderanno a detenere riserve eccedentarie più 
rilevanti ed è probabile che il problema dello squilibrio 
sorga con minore frequenza. Tuttavia, se le banche sono 
disposte a variare il loro livello di riserve eccedentarie, 
allora il collegamento a breve termine tra base monetaria 
e massa monetaria è più debole. Il gruppo rileva che la 
pratica della contabilità differita è comune alla maggior 
parte delle banche centrali della CEE. Tuttavia, le riserve 
obbligatorie sulla base della contabilità differita non sono 
usate come strumento per controllare la crescita moneta­
ria sul breve periodo, bensì come mezzo di pressione per 
realizzare i mutamenti desiderati del mercato monetario e 
dei tassi attivi. 
14. Per il controllo monetario per brevi periodi sareb­
be più adatta, invece, una relazione obbligatoria tra base 
monetaria e depositi basati sulla contabilità anticipata (in 
cui la detenzione di moneta di base fisserebbe il limite dei 
depositi ad un momento futuro determinato), accompa­
gnata da penalità in caso di valutazioni in eccesso o in 
difetto. D'altra parte, questo sistema può presentare talune gravi difficoltà, in particolare il rischio che le 
banche ricorrano alla disintermediazione o alla reinter­
mediazione per garantire l'esattezza delle loro previsioni 
in merito alla loro posizione futura. 
In effetti, il gruppo di lavoro rileva che in un sistema che 
consente gli scoperti e che comporta rilevanti aperture di 
credito non utilizzate, le previsioni della posizione di 
bilancio sono decisamente inattendibili; in altri termini 
esisterebbe un forte rischio che le banche ricorrano a 
rettifiche artificiose dei bilanci. 
15. Il gruppo osserva che quanto più rigidamente le 
autorità monetarie applicano un sistema di controllo 
della base monetaria per controllare l'evoluzione a breve 
termine della massa monetaria (vale a dire quanto più 
sono severe le sanzioni inflitte alle singole banche o al 
sistema bancario nel suo complesso), tanto più forte è 
l'incentivo alla disintermediazione o alla reintermediazio­
ne. La disintermediazione potrebbe tuttavia risultare 
meno pronunciata di quella che potrebbe aversi con un 
sistema di controlli quantitativi, quale il sistema del 
«corset» o dei massimali sul credito. In effetti, mentre i 
massimali sul credito sono molto selettivi quanto alla loro 
applicazione, lasciando maggior spazio alla quasi sosti­
tuzione, l'applicazione più generalizzata di un sistema di 
controllo della base monetaria potrebbe assicurare che le 
banche competano tra loro per garantire che le attività di 
base controbilancino una crescita eccessiva dei depositi, 
piuttosto che far ricorso ad una disintermediazione più 
complessa. L'aumento dei tassi di interesse che ne deriva 
contribuirebbe a frenare l'eccessiva espansione della 
massa monetaria. Tale incidenza potrebbe, tuttavia, 
avere una durata limitata, in quanto le banche potrebbero 
rendersi conto degli elevati costi di tale processo, e 
tenterebbero di evitare di spingere al rialzo il tasso di 
interesse sulle attività di base e procederebbero ad una 
ulteriore disintermediazione. 
16. Si potrebbe sostenere che la realizzazione 
dell'obiettivo monetario ufficiale riveste un'importanza 
primaria e che la disintermediazione costituisce un aspet­
to accettabile del procedimento mediante il quale tale 
obiettivo viene raggiunto, senza sottoporre il sistema 
bancario a tensioni eccessive. Esistono però due gravi 
inconvenienti: innanzitutto, nella misura in cui i mercati 
finanziari si rendono conto dell'esistenza della disinter­
mediazione, sarà difficile che si instauri il clima di fiducia 
che le autorità cercano di creare attenuando le fluttuazio­
ni a breve termine della crescita monetaria; in secondo 
luogo, l'efficacia della politica monetaria ne risulterà 
indebolita. Infatti, l'intento ultimo della politica moneta­
ria non è quello di raggiungere un determinato obiettivo, 
bensì di contribuire alla realizzazione degli obiettivi finali 
della politica economica. Nel fissare un dato obiettivo 
monetario, le autorità presumono, che la sua realizzazio­
ne eserciterà sull'economia gli effetti auspicati. Tali effetti 
non si produrrebbero se le autorità aderissero ad una 
variabile-obiettivo che non riflette più fedelmente le 
condizioni monetarie. 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/25 
17. Alcune banche centrali della CEE si servono 
tuttavia di sistemi che costituiscono uno stimolo alla 
disintermediazione, non perché esse cerchino di manipo­
lare gli aggregati monetari interni, ma nell'intento di 
raggiungere un dato obiettivo economico. Per esempio, in 
Italia, il massimale sugli impieghi bancari in lire ai 
residenti ha l'effetto di produrre flussi di capitale auspi­
cati. Altrove, le autorità beneficiano del fatto che i 
mercati del credito sono relativamente isolati gli uni dagli 
altri, fatto che rende difficile la disintermediazione. 
18. Si è esaminato se era possibile risolvere il proble­
ma della disintermediazione o della reintermediazione 
ridefinendo la variabile obiettivo in modo da comprende­
re le attività «disintermediate». Ciò potrebbe tuttavia 
-costituire un ulteriore incentivo a sviluppare nuovi canali 
creditizi che potrebbero essere persino meno identificabili 
e tollerabili. A titolo di esempio, nel Regno Unito dopo 
l'abolizione dei controlli sui cambi, le banche sono 
soggette ad una potenziale perdita permanente di affari a 
profitto degli euromereati. 
19. Il gruppo di lavoro ha inoltre discusso se, renden­
do fruttifere d'interessi le riserve obbligatorie, sia possi­
bile evitare o limitare la disintermediazione; ha concluso 
che ciò eviterebbe la discriminazione nei confronti delle 
operazioni bancarie convenzionali e ridurrebbe, quindi, 
l'incentivo per le banche di incanalare in permanenza le 
loro operazioni di prestito verso un mercato parallelo non 
controllato. Tuttavia, ciò non eviterebbe la disinterme­
diazione nei casi in cui le autorità monetarie cercassero di 
attenuare nel breve termine le fluttuazioni indesiderabili 
della massa monetaria attraverso il controllo della base 
monetaria. 
20. Il gruppo rileva che, oltre a tali problemi fonda­
mentali, l'applicazione di un sistema di controllo della 
base monetaria viene reso difficile anche da oscillazioni 
impreviste nel «cash flow». La maggior parte delle banche 
centrali della CEE esprimono l'obbligo di liquidità come 
media per un determinato periodo. In tal modo, però, 
non si risolve del tutto il problema di movimenti 
imprevedibili nel «cash flow»; si concentrerebbero unica­
mente i problemi in alcuni giorni critici alla fine del 
periodo di riferimento. Ovviamente tali problemi rivesto­
no un'importanza secondaria in questi paesi della CEE 
poiché non si tenta di controllare il livello della base 
monetaria sul breve periodo. 
2. Sistema a indicatore 
21. Quanti sono a favore di un sistema ad indicatore 
con una scala predeterminata per le modifiche dei tassi 
d'interesse, ritengono che esso ha il vantaggio di rappre­sentare un tentativo di elaborazione di un sistema nell'am­
bito del quale le autorità reagirebbero più rapidamente 
alle variazioni nell'andamento sottostante di M3 in ster­
line invece di ridurre direttamente la sua variabilità mese 
su mese. Pertanto, a meno che le autorità monetarie non si 
servano molto frequentemente della facoltà di sospendere 
l'automaticità delle modifiche del tasso d'interesse, ogni 
eventuale tendenza ad un ritardo nella loro reazione 
verrebbe meno. La crescita monetaria non potrebbe più 
superare la forcella-obiettivo per lunghi periodi senza che 
vengano prese misure correttive. Quanti sono a favore di 
tale sistema sostengono inoltre che le modifiche necessa­
rie dei tassi d'interesse potrebbero essere più contenute e 
ciò potrebbe anche ridurre la volatilità dell'evoluzione 
della massa monetaria. 
22. Tuttavia, il gruppo nutre dubbi in merito all'effet­
tiva possibilità che si riproducano tutte le conseguenze 
desiderate. In primo luogo, il sistema a indicatore non 
muterebbe il fatto che le modifiche dei tassi di interesse 
attivi delle banche incidono sugli impieghi, e quindi sulla 
massa monetaria, solo con un certo ritardo. Nel Regno 
Unito non sono chiari l'ampiezza ed i tempi delle reazioni 
dei mutuatari ai cambiamenti nei tassi attivi e, pertanto, 
l'uso dei sistemi ad indicatore per controllare la massa 
monetaria rimane piuttosto incerto. A questo proposito 
un sistema ad indicatore potrebbe anche non contribuire 
a migliorare il controllo della crescita della massa mone­
taria nel breve termine. 
23. In secondo luogo, mentre si afferma che un 
sistema ad indicatore renderebbe più facili le vendite di 
titoli pubblici, vi sono dei dubbi sul fatto che gli 
aggiustamenti di tassi d'interesse effettuati secondo una 
scala predeterminata convincerebbero i mercati finanziari 
che i tassi d'interesse hanno raggiunto il loro massimo o il 
loro minimo. Nell'incertezza, i mercati resterebbero in 
uno stato di tensione e le deviazioni della crescita 
monetaria dall'andamento desiderato potrebbero persino 
accentuarsi. Al fine di evitare un tale effetto perverso, 
sarebbe importante per le autorità conservare la possibi­
lità di reagire, se necessario con misure drastiche, per 
correggere la situazione. In effetti questo è il sistema 
attuale, dove al rifiuto del mercato di acquistare titoli di 
stato al corso in vigore, le autorità monetarie operano 
generalmente un brusco aumento dei tassi d'interesse 
ufficiali, indicando poi che è stato raggiunto un nuovo 
massimo e che i tassi si stabilizzeranno o addirittura 
diminuiranno. 
24. Non vi è quindi alcuna garanzia che un sistema 
ad indicatore comporti una riduzione dell'instabilità dei 
tassi d'interesse e della crescita monetaria. Inoltre, fre­
quenti variazioni del tasso d'interesse potrebbero avere 
effetto sulla crescita monetaria non solo nel breve, ma 
anche nel lungo termine. Così, nonostante le autorità 
monetarie si dichiarino soddisfatte del grado di controllo 
N.C 124/26 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
monetario nel medio termine, interventi più frequenti a 
breve termine potrebbero interferire con il controllo a 
medio termine. 
25. Alcuni membri del gruppo ritengono tuttavia che 
potrebbe essere opportuno riflettere alla misura in cui 
l'attuale sistema discrezionale potrebbe essere modificato 
per ridurre ogni tendenza al ritardo nell'implementazione 
di misure monetarie. Nel caso del Regno Unito, tale 
aggiustamento potrebbe consistere nel rendere meno 
26. Il gruppo di lavoro ha esaminato sotto due aspetti 
e in una prospettiva comunitaria i possibili mutamenti 
delle tecniche di controllo monetario presentate nel libro 
verde: 
— l'armonizzazione degli strumenti di politica moneta­
ria nell'ambito della Comunità; 
— la compatibilità con il funzionamento dello SME e 
con la partecipazione al meccanismo di cambio. 
1. Armonizzazione degli strumenti di politica monetaria 
27. Il gruppo di lavoro, come previsto dal suo man­
dato, è incaricato di studiare gli strumenti necessari a 
ciascuno Stato membro per svolgere la sua politica 
monetaria, e di esaminare in quale misure possa venire 
attuata una loro armonizzazione, facendo riferimento 
all'articolo 9 della direttiva del Consiglio del 18 febbraio 
1974, relativa alla stabilità, alla crescita economica e alla 
piena occupazione nella Comunità (74/121/CEE). A 
tale proposito, i mutamenti proposti o possibili dell'at­
tuale sistema di controllo monetario, quali presentati nel 
documento consultivo, non sembrerebbero contrastare 
con questa disposizione comunitaria. Infatti, la preoccu­
pazione espressa nel libro verde di assicurare una rapida 
risposta delle autorità nel caso di deviazioni dall'obietti­
vo, sembra concordare con il disposto dell'articolo 9, ai 
sensi del quale è necessario che gli Stati membri possano 
«agire senza indugio sui vari elementi che costituiscono 
oggetto della politica delle autorità monetarie». 
28. Si potrebbe tuttavia porre in dubbio la pertinenza 
della direttiva, che adotta un'impostazione imperniata sul 
«fine-tuning» e su criteri di efficienza a breve termine, 
mentre l'accento della politica monetaria, come detto 
nell'ultima relazione del gruppo (relazione su varie que­
stioni relative agli strumenti della politica monetaria, in 
data 29 maggio 1979), si è progressivamente spostato accessibile al sistema bancario (attraverso gli istituti di 
sconto) il finanziamento da parte della banca centrale. 
Ciò consentirebbe il ricorso ad una politica più aggressiva 
sul mercato monetario al fine di portare i tassi d'interesse 
al livello auspicato prima che vengano adottate misure 
ufficiali quali modifiche del tasso di sconto. Ciò compor­
terebbe però profondi mutamenti di carattere istituziona­
le, mentre i fautori del sistema ad indicatore sostengono 
che esso ha il vantaggio di provocare mutamenti di ordine 
istituzionale molto limitati. 
verso una crescita più moderata e continua della massa 
monetaria su periodi più lunghi. Nel Regno Unito si è 
arrivati sino alla pubblicazione, da parte del governo, di 
una strategia finanziaria a medio termine quantificata, 
che ha come obiettivo principale una riduzione progres­
siva del tasso annuo di crescita della massa monetaria sino 
ad un valore del 6 % circa nell'esercizio finanziario che 
terminerà nell'aprile 1984. 
29. Ciò nondimeno, le idee esposte nel libro verde 
sembrerebbero concordare con la tendenza generale 
riscontrabile nella Comunità negli ultimi anni, partico­
larmente nei paesi più grandi. Il rispetto di norme per 
un'espansione continua e moderata degli aggregati mone­
tari, allo scopo di stabilizzare le aspettative e ridurre il 
tasso di inflazione, è stato accompagnato da un'imposta­
zione meno accomodante o più aggressiva della gestione 
della politica monetaria, mentre le autorità hanno accet­
tato oscillazioni relativamente accentuate dei tassi di 
interesse a breve termine. 
30. Sembrerebbe tuttavia che sussistano importanti 
differenze rispetto agli obiettivi ed ai metodi specifici 
descritti nel libro verde. In primo luogo, pochi paesi della 
CEE perseguono i loro obiettivi monetari intermedi 
affidandosi esclusivamente al controllo delle condizioni 
del mercato monetario; la maggior parte di essi impiega 
una combinazione di strumenti diretti e indiretti, vale a 
dire di strumenti che agiscono attraverso misure ammi­
nistrative e di strumenti che agiscono tramite i meccani­
smi dei prezzi e dei mercati, e in molti paesi i primi sono 
stati sovente preferiti ai secondi. In molti paesi, non si può 
fare affidamento, per conseguire l'obiettivo monetario 
intermedio (massa monetaria o credito), sul controllo 
delle condizioni del mercato monetario, che obbedisce 
essenzialmente a considerazioni di ordine esterno. La 
necessità di mantenere una libertà di manovra sufficiente 
in materia di politica dei tassi di interesse, ha indotto 
alcune economie aperte di minori dimensioni a respinge­
re, in quanto impraticabile, la fissazione di obiettivi 
monetari. III. POSSIBILI MUTAMENTI DEI METODI DI CONTROLLO MONETARIO NELLA PROSPET­
TIVA COMUNITARIA 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 124/27 
31. È inoltre opportuno osservare che anche i paesi 
più grandi che possono permettersi di organizzare la 
gestione quotidiana della loro politica monetaria quasi 
esclusivamente in funzione del conseguimento del loro 
obiettivo monetario, applicano metodi più flessibili di 
quelli descritti nei capitoli 4 e 5 del libro verde. In 
particolare, non si tenta di ottenere traiettorie regolari 
coerenti con le proiezioni annuali fatte dalle autorità per 
la variabile obiettivo: si ritiene che una rigorosa aderenza 
alla traiettoria di crescita desiderata richiederebbe varia­
zioni talmente ampie ed erratiche dei tassi di interesse da 
produrre effetti destabilizzanti e indesiderati sull'econo­
mia reale e sulle aspettative del pubblico in materia di 
prezzi e tassi di cambio. Complessivamente, le autorità 
hanno in genere mantenuto un certo grado di flessibilità 
operativa ed hanno accettato deviazioni di breve periodo 
o casuali dalla traiettoria, allo scopo di tener conto di 
variazioni nella domanda di moneta e/o del desiderio di 
attutire le oscillazioni dei tassi di cambio. 
32. Se, da certi punti di vista, le formule presentate nel 
libro verde possono essere viste come parte di una 
tendenza generale all'interno della Comunità, esse diffe­
riscono, per altri aspetti, dalle pratiche usuali. Ciò 
malgrado, il gruppo di lavoro ritiene che tali differenze 
non costituiscano, di per sé, un elemento particolarmente 
significativo, poiché l'armonizzazione degli strumenti di 
politica monetaria non assume, nella fase attuale dell'in­
tegrazione comunitaria, un ruolo centrale. A questo 
proposito, il gruppo di lavoro ricorda la conclusione della 
sua seconda relazione, in cui afferma che l'armonizzazio­
ne degli strumenti della politica monetaria, o anche solo 
degli obiettivi intermedi, è difficile da raggiungere nell'at­
tuale contesto e presenta un obiettivo a più lungo termine 
la cui realizzazione immediata potrebbe essere pregiudi­
zievole per le economie nazionali. In attesa di nuovi 
progressi verso l'unione economica e monetaria, si racco­
manda il coordinamento come fattore essenziale ai fini del 
miglioramento della comprensione e della preparazione 
dell'armonizzazione finale. Da questo punto di vista 
acquista particolare importanza la questione della com­
patibilità dei possibili mutamenti dei metodi di controllo 
monetario con il funzionamento dello SME e con l'even­
tuale partecipazione del Regno Unito al suo meccanismo 
di cambio. 
2. Compatibilità dei possibili mutamenti dei metodi di 
controllo monetario con il funzionamento dello SME e 
con la partecipazione al meccanismo di cambio 
33. In merito alla compatibilità con lo SME dei 
metodi di controllo'monetario descritti nel libro verde si 
pongono due interrogativi: 
— i metodi di controllo monetario applicati al fine di 
ridurre il tasso d'inflazione, mentre il Regno Unito 
non partecipa pienamente al sistema, potrebbero sollevare problemi pei* il buon funzionamento del 
sistema stesso? 
— tali metodi sono compatibili con un'eventuale piena 
partecipazione in futuro e tengono sufficientemente 
conto di questa eventualità? 
34. Le aspettative in materia di tassi di cambio e i 
livelli dei tassi d'interesse determinano congiuntamente i 
flussi di capitali esteri. Se le aspettative in materia di tassi 
di cambio sono particolarmente sensibili a qualsiasi 
deviazione della massa monetaria dall'obiettivo fissato 
dalle autorità, il successo del tentativo di regolarizzare la 
crescita della massa monetaria, mantenendola all'interno 
della forcella-obiettivo, stabilizzerebbe tali aspettative, 
riducendo pertanto il rischio di flussi erratici di capi­
tale. 
35. Il gruppo ha osservato, tuttavia, che in determi­
nate circostanze l'effettiva capacità delle autorità mone­
tarie di mantenere la crescita della massa monetaria 
orientata verso l'obiettivo non è l'unico fattore che 
determina le aspettative sui cambi, e che pertanto il 
superamento per un breve periodo dell'obiettivo di 
espansione monetaria non minerebbe necessariamente la 
fiducia nel cambio. In circostanze di questo tipo, gli effetti 
prodotti sui tassi d'interesse dal controllo della base 
monetària e dai sistemi a indicatore potrebbero causare 
flussi di capitale non desiderati ed erratici. 
36. Si potrebbe argomentare che, in un sistema di 
controllo della base monetaria, vengono influenzati solo i 
tassi d'interesse a brevissimo termine e di natura essen­
zialmente tecnica. È possibile che le oscillazioni di tali 
tassi di interesse a brevissimo termine non raggiungano 
dimensioni sufficienti da provocare flussi considerevoli di 
capitale. I tassi d'interesse a più lungo termine (ad es. il 
tasso a tre mesi) potrebbero diventare addirittura meno 
instabili di adesso, qualora vi sia molta fiducia nell'azione 
regolatrice a breve termine delle autorità monetarie, o 
qualora le politiche adottate permettano di assicurare di 
fatto una crescita monetaria più regolare, con oscillazioni 
meno marcate dei tassi d'interesse. Il gruppo non è 
peraltro sicuro che gli effetti sarebbero necessariamente 
limitati alle fluttuazioni dei tassi d'interesse a brevissimo 
termine e di natura essenzialmente tecnica. Anche se lo 
fossero, potrebbero prodursi sui mercati dei cambi 
situazioni in cui anche fluttuazioni di tali tassi di interesse 
a brevissimo termine e di natura tecnica potrebbero 
originare ingenti flussi di capitali. Tutte le conclusioni 
riportate sono peraltro di natura estremamente teorica, in 
quanto manca ogni esperienza empirica di un controllo a 
breve termine della base monetaria. 
37. L'effetto probabile sui tassi di cambio e sui flussi di 
capitale del processo di disintermediazione/reinterme­
diazione, dovuto ad un sistema di controllo della base 
monetaria potrebbe risultare, a lunga scadenza, presso-
N. C 124/28 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 25. 5. 81 
che neutro, anche se, nel brevissimo periodo, non sia da 
escludersi l'insorgere di problemi di sincronizzazione che 
potrebbero determinare un'instabilità dei tassi di cambio. 
Per le banche situate nel Regno Unito e sottoposte al 
controllo è molto probabile che questo processo prende­
rebbe la forma di una diversione dei depositi in sterline 
verso le succursali «offshore» non sottoposte a controllo. 
Ma poiché tali depositi «offshore» verrebbero probabil­
mente riprestati in sterline per essere impiegati nel Regno 
Unito, si produrrebbero entrate e uscite di capitali che si 
compenserebbero esattamente senza una variazione netta 
della domanda di sterline. Sistemi che presentino un forte 
incentivo per il processo di disintermediazione/reinter­
mediazione non creerebbero pertanto alcun problema 
rilevante con l'estero, ma non sono accettabili, per motivi 
interni, alle autorità del Regno Unito. 
38. In un sistema ad indicatore in cui i tassi ufficiali 
della Banca d'Inghilterra mutino in maniera automatica, 
molto dipenderebbe dalla maggiore o minore ampiezza 
delle variazioni dei saggi d'interesse, necessario per 
controllare la crescita monetaria. 
39. Finché il Regno Unito non parteciperà pienamente 
allo SME, l'attuazione dell'uno o dell'altro metodo di 
controllo descritto nel libro verde non dovrebbe suscitare 
problemi rilevanti per l'agevole funzionamento del siste­
ma. Tuttavia, una maggior variabilità dei tassi di cambio 
tra le valute dello SME e la lira sterlina determinerebbe 
conseguenze economiche negative per alcuni dei piccoli 
paesi dello SME che intrattengono stretti legami econo­
mici e finanziari con il Regno Unito. Potrebbero sorgere 
ulteriori problemi qualora i flussi di capitale indotti 
avessero un impatto ineguale sui vari paesi membri del 
meccanismo di cambio dello SME. D'altro canto, se i vari 
metodi di controllo aiutassero le autorità britanniche a 
migliorare il controllo monetario, e ciò dovesse aiutare a 
ridurre il tasso d'inflazione (quest'ultimo è infatti uno 
degli ostacoli principali ad una partecipazione del Regno 
Unito al meccanismo di cambio), tale partecipazione ne 
risulterebbe facilitata. 
40. Nell'esaminare se l'impostazione delineata nel 
libro verde è compatibile con l'eventuale partecipazione al 
meccanismo di cambio dello SME e se ne tiene conto in 
misura sufficiente, il gruppo di lavoro ha osservato che, 
essendo lo SME un sistema di tassi di cambio fissi ma 
modificabili, vi è in generale la possibilità, come provato 
dalle politiche di alcuni dei grandi paesi membri dello 
SME, di porsi un obiettivo intermedio in termini della 
massa monetaria e assumere al contempo in impegno in 
materia di tassi di cambio; gli orizzonti temporali dei due 
obiettivi sono, però, di norma, differenti. Poiché l'impe­
gno in materia di tassi di cambio è assolutamente 
vincolante a breve termine - riallineamenti troppo 
frequenti sono infatti esclusi, in quanto incompatibili con 
il concetto stesso dello SME - tutti i partecipanti hanno 
dovuto far fronte alla necessità, almeno per un breve 
periodo, di accettare una certa deviazione dei tassi di crescita della loro massa monetaria rispetto all'obiettivo, 
a causa di flussi di capitali esteri, compresi i flussi 
provenienti da paesi non partecipanti. Malgrado ciò, è 
pur sempre possibile che l'obiettivo in materia di massa 
monetaria sia conseguito, su un periodo più lungo, una 
volta che si siano allentate le pressioni sui tassi di cambio, 
in genere effimere, oppure una volta che le parità siano 
state riaggiustate. 
41. Il gruppo ha, quindi, notato che, a seconda delle 
circostanze, il conflitto potenziale tra gli impegni relativi 
ai tassi di cambio e gli obiettivi in materia di massa 
monetaria potrebbe acutizzarsi qualora le autorità tentas­
sero, come suggerito dal libro verde, di controllare anche 
le fluttuazioni di breve periodo della crescita monetaria. Il 
fatto che tanto l'obiettivo in materia di cambi, quanto 
l'obiettivo monetario, siano formulati in termini di una 
forcella, più che in termini di conseguimento di un valore 
preciso, ridurrebbe solo in scarsa misura il rischio di un 
conflitto. Di fronte alle pressioni sui mercati dei cambi le 
banche centrali sono riuscite in parte a sterilizzare il flusso 
di capitali che entrano attraverso il sistema bancario, ma 
risulta molto più difficile sterilizzare gli afflussi attraverso 
il settore non bancario. 
42. Nel caso di una partecipazione effettiva del Regno 
Unito allo SME, l'eventuale instabilità dei tassi di inte­
resse derivante da un sistema del controllo della base 
monetaria e da un sistema ad indicatore potrebbe distur­
bare seriamente l'equilibrio del meccanismo di cambio, 
anche qualora gli obiettivi monetari intermedi fossero 
reciprocamente compatibili nel lungo periodo. D'altro 
canto, finché i metodi di controllo verranno applicati ad 
un aggregato monetario invece che ad un aggregato 
relativo al credito interno, sarà difficile che basti adattare 
solo marginalmente le formule impiegate per tener conto 
delle esigenze del meccanismo di cambio. Se, per esempio, 
in un sistema ad indicatore le autorità si avvalessero della 
facoltà di non operare le variazioni automatiche dei tassi 
d'interesse, a causa della posizione della loro valuta 
rispetto ai margini dello SME, o se, in un sistema di 
controllo della base monetaria, esse tenessero conto 
interamente o parzialmente della parte di base monetaria 
creata o distrutta dagli acquisti o vendite di valuta estera 
effettuati dalla banca centrale, ciò contraddirebbe l'im­
postazione teorica di base adottata da coloro che propon­
gono il controllo monetario nel breve periodo. 
43. Per finire, è necessario esaminare il costo che 
comporterebbe l'abrogazione di alcune delle modifiche 
dei metodi di controllo monetario, qualora risultassero 
incompatibili con la partecipazione al meccanismo di 
cambio dello SME, al momento dell'adesione. Da questo 
punto di vista, un sistema ad indicatore basato sulla 
massa monetaria non implicherebbe necessariamente 
mutamenti significativi del sistema finanziario, e sarebbe 
quindi possibile eliminarlo ove necessario con costi poco 
rilevanti; ciò costituisce chiaramente un vantaggio 
importante di tale sistema. 
25. 5. 81 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 124/29 
CONCLUSIONI 
44. Il libro verde esamina due metodi volti a miglio­
rare il controllo monetario a breve termine nel Regno 
Unito, vale a dire un sistema di controllo della base 
monetaria e un sistema ad indicatore. Le due proposte 
sono descritte brevemente ai punti 7 e 8. 
45. Vi sono indicazioni che, da un punto di vista 
interno, un controllo della base monetaria inteso ad una 
regolazione a brevissimo termine della massa monetaria 
potrebbe determinare gravi tensioni nel sistema bancario 
britannico oppure, qualora creasse un incentivo per la 
disintermediazione, menomare la capacità delle autorità 
di fissare e conseguire, nel medio periodo, adeguati 
obiettivi monetari. 
46. Benché il gruppo avesse alcuni dubbi sul fatto che 
un sistema ad indicatore determinerebbe realmente gli 
effetti positivi che gli attribuiscono i suoi fattori, e benché 
il gruppo ritenga che tale sistema potrebbe addirittura 
avere effetti negativi in determinate circostanze, esso ha 
riconosciuto che un sistema di tal fatta, contrariamente al 
controllo della base monetaria, potrebbe essere attuato 
senza si rendano necessari mutamenti istituzionali 
importanti. 
47. A parere del gruppo, dovrebbe essere possibile 
convincere i mercati finanziari che l'attuale sistema di 
adeguamenti discrezionali dei tassi ufficiali non implica 
necessariamente una tendenza dell'autorità monetaria a 
ritardare l'azione. La fiducia potrà essere reinstaurata più 
prontamente se le autorità monetarie troveranno mezzi 
più efficaci per far conoscere la loro risolutezza e la loro 
capacità di conseguire gli obiettivi monetari a medio 
termine, riuscendo anche a convincere i mercati che le 
oscillazioni di breve periodo della crescita monetaria sono 
accettabili o addirittura inevitabili. A questo proposito, il 
gruppo di lavoro ha osservato che, secondo studi econo­
metrici preliminari, la massa monetaria non sembra 
essere, nel breve periodo, più instabile nel Regno Unito 
che negli altri paesi. È possibile pertanto che i mercati 
divengano gradualmente meno sensibili alle deviazioni a 
breve termine della crescita monetaria, man mano che acquistano fiducia in un rapido ritorno alla traiettoria 
auspicata. Si possono notare indizi in questo senso 
nell'esperienza sia del Regno Unito, sia degli altri paesi 
della Comunità. Il gruppo ha inoltre notato che le 
possibilità di modifiche alla gamma di strumenti finan­
ziari offerti dal Governo, o ai loro metodi di gestione sul 
mercato obbligazionario, costituivano già lo scorso anno 
oggetto di discussione nel Regno Unito. 
48. Da un punto di vista comunitario, il gruppo ha 
constatato in particolare alcuni possibili inconvenienti 
per il funzionamento dello SME, ma ha ritenuto che non 
vi sarebbe alcun impedimento sostanziale ad un funzio­
namento scorrevole del sistema qualora venisse applicato 
uno dei vari metodi di controllo mentre il Regno Unito 
non è ancora membro del meccanismo di cambio. 
49. Qualora il Regno Unito aderisse a tale meccani­
smo, il conflitto potenziale nel sistema tra impegni in 
materia di cambi e obiettivi monetari, verrebbe accentua­
to in particolare dal metodo di controllo della base 
monetaria se questo venisse impiegato per tentare di 
regolare a breve termine la massa monetaria e se tale 
controllo a breve termine non esercitasse un'influenza 
positiva sulle aspettative. Infatti, in un meccanismo di 
tassi di cambio fissi ma aggiustabili, le autorità monetarie 
di un paese possono essere sicure di conseguire i loro 
obiettivi monetari soltanto su periodi più lunghi (ad 
esempio periodi di un anno o più) e le deviazioni a breve 
termine dalla traiettoria voluta verso l'obiettivo devono 
essere occasionalmente accettate. Se un grande paese 
volesse attenuare le fluttuazioni di breve periodo della 
crescita monetaria dovrebbe, nei casi estremi, procedere a 
riallineamenti del tasso centrale più frequenti ed erratici 
di quanto sarebbe auspicabile per un funzionamento 
scorrevole del meccanismo di cambio dello SME. 
50. Il gruppo ha pertanto concluso che sussistono 
considerevoli dubbi'in merito ai vantaggi che il Regno 
Unito o la Comunità nel suo complesso potrebbero, in 
ultima analisi, ricavare dall'applicazione dei metodi di 
controllo monetario illustrati ai capitoli 4 e 5 del libro 
verde.