13.11.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C307/3
COMUNICAZIONE DELLACOMMISSIONE AGLISTATIMEMBRI
(93/C307/03)
Aseguitodell'annullamentodapartedellaCortedigiustizia,nelgiugno1993,dellacomunica­
zionedellaCommissionerelativaall'applicazionedegliarticoli92e93deltrattatoCEEedel­
l'articolo5delladirettiva80/723/CEEdellaCommissione alleimpresepubblichedelsettore
manifatturiero ,laCommissionehadecisodiadottareunadirettivachesanciscal'obbligoper
gliStatimembridifornireallaCommissionedatifinanziariconperiodicitàannuale.Ladiret­
tivainquestioneèstatainviataagliStatimembriepubblicata(1).
AllostessotempolaCommissionehanuovamenteadottatolacomunicazione dicuisopra
omettendol'obbligodisegnalazionecontenutoneiparagrafida45a53,nonchéirelativiriferi­
mentiinprecedenzaenunciatineiparagrafi2,27,29,31e54.
Iltestomodifcatoèriprodottoaiparagrafiseguenti:
(l)GUn.L254del12.10.1993.
Comunicazione dellaCommissione agliStatimembri
Applicazionedegliarticoli92e93deltrattatoCEEedell'articolo5delladirettivadellaCommis­
sione80/723/CEEalleimpresepubblichedell'industriamanifatturiera
I.INTRODUZIONE
1.Un'applicazionepiùrigorosadellapoliticainmate­
riadiaiutidiStatoènecessariaperilcompletamento del
mercatointerno.Unsettoresulqualeoccorrefarvertere
l'attenzioneèquellodelleimpresepubbliche :èemersala
necessitàtantodiunamaggioretrasparenza,quanto
dellamessaapuntodiunapoliticaperleimpresepubbli­
che,trascurateinpartenelleprecedentidisciplinedegli
aiutidiStato:L'attenzione verteràdaunlatosulladirettiva
80/723/CEErelativaallatrasparenzadellerelazioni
finanziariefragliStatimembrieleloroimpresepubbli­
che;sisvilupperàpoiilprincipioormaibenstabilitose­
condoilqualesiconcretaunaiutodiStatoquandolo
Statofornisceunfinanziamento adun'impresaincirco­
stanzechenonsarebberoaccettabiliperuninvestitore
privatooperanteincondizioninormalidieconomiadi
mercato.Lacomunicazione illustraquindicomelaCom­
missioneintendaaumentarelatrasparenzaapplicando
taleprincipioatutteleformedifinanziamento pubblico
ealleimpreseintuttelesituazioni.
inmolticasitalidisciplineconsiderano,nelcasodelle
impresepubbliche,solamenteiconferimentidicapi­
talienonlealtreformedifinanziamento pubblico;
talidisciplineriguardanoperdipiùgeneralmente
sololeimpresepubblicheinperdita;
infine,risultacheunaparteimportantedegliaiutialle
impresepubblicheerogatialdifuorideiregimidi
aiutoapprovati(accessibilianchealleimpreseprivate)
nonsonostatinotificatisecondol'articolo93,para­
grafo3.3.Lapresentecomunicazione nontrattalaquestione
dellacompatibilitàdegliaiuticonilmercatocomunenei
casididerogaprevistidaltrattato,nonessendoprospet­
tatoalcuncambiamento ditalepolitica.Infine,lacomu­
nicazionesilimitaaconsiderare l'industriamanifattu­
riera.LaCommissionepotràperaltroavvalersidell'ap­
procciodescrittonellacomunicazione ancheinsingoli
casialdifuoridell'industriamanifatturiera nellamisura
incuiiprincipiditalecomunicazione siapplichinoin
questisettoriequaloraloconsiderideterminanteperac­
certarel'esistenzaomenodiunaiutodiStato.
II.IMPRESEPUBBLICHE ENORMEDICONCORRENZA
2.Lapresentecomunicazione èintesaaporrerimedio
aquestasituazione .Inprimoluogoessaillustraifonda­
mentigiuridicistabilitidaltrattatoedelinealaprassi
consolidataelagiurisprudenza ,rispettivamente delCon­
siglio,delParlamento,dellaCommissione edellaCorte
digiustizia,inmateriadiaiutialleimpresepubbliche.4.L'articolo222recita:«Ilpresentetrattatolasciadel
tuttoimpregiudicato ilregimediproprietàesistentenegli
Statimembri».Inaltreparoleiltrattatoèneutraleri­
guardoallasceltacheunoStatomembropuòoperarefra

13.11.93 N.C307/4 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee
proprietàpubblicaeprivataenonpregiudicaildiritto
degliStatimembriadavereun'economiamista.Poichéla
creazionediunregimeintesoagarantirechelaconcor­
renzanonsiafalsatanelmercatocomunecostituisceuno
deifondamentideltrattato[articolo3,lettera(f)],che
stabilisceinoltreleregolegeneraliatteadinstaurareun
talesistema(articolida85a94).Iltrattatostabilisceal­
tresìcheleregolegeneralidiconcorrenza siapplicano
alleimpresepubbliche(articolo90,paragrafo 1).L'arti­
colo90,paragrafo2prevedeunaderogaspecificaalla
normageneraledell'articolo90,paragrafo 1,inquanto
leimpreseincaricatedellagestiondiservizid'interesse
economicogeneraleoaventicaratteridimonopoliofi­
scalesonosoggettealleregolediconcorrenzasolonei
limitiincuil'applicazioneditalinormenonostiall'a­
dempimento,inlineadidirittoedifatto,delcompito
specificoloroaffidato.Losviluppodegliscambinon
deveesserecompromesso inmisuracontrariaagliinte­
ressidellaComunità .Nelcontestodelledisposizioni ri­
guardantigliaiutidiStato(articolida92a94)ciòsigni­
ficachegliaiuticoncessialleimpresepubblichedevono,
allastessastreguadiquellialleimpreseprivate,essere
previamentenotificatiallaCommissione (articolo93,pa­
ragrafo3),affinchéesaminisericadononeldispostodel­
l'articolo92,paragrafo 1,valeadireseincidonosugli
scambiefalsanoominaccianodifalsarelaconcorrenza
fragliStatimembri.Sericadononeldispostodell'arti­
colo92,paragrafo 1,spettaallaCommissionedetermi­
naresepossanobeneficarediunadellederoghegenerali
previsteneltrattato,cosicchél'aiutodiventicompatibile
conilmercatocomunediconcorrenza .LaCommissione
haquindiilcompitodiassicurarechenonvisiadiscrimi­
nazioneaidannidiimpresepubblicheoprivatenell'ap­
plicazionedellenormediconcorrenza .missione,surichiesta,i-datiinmateria(articolo1),uni­
tamenteconognialtrainformazione necessaria—in
particolaregliobiettiviperseguiti(articolo5).Sebbenela
trasparenzainquestioneriguarditutteleassegnazionidi
risorsepubbliche,ladirettivacitainparticolare :
—ilripianamentodelleperditediesercizio;
—iconferimentiincapitale;
—iconferimentiafondoperdutooiprestitiacondi­
zioniprivilegiate;
—laconcessionedivantaggifinanziarisottoformadi
nonpercezionedeibeneficiodinonrestituzionedei
crediti;
—larinunciaadunaremunerazione normaledelleri­
sorsepubblicheimpiegate;
—lacompensazione dioneriimpostidaipoteripubblici.
7.LaCommissione hainoltreconsideratochelatra­
sparenzadelleassegnazionidirisorsepubblichedebba
essererealizzataaprescinderedallemodalitàdieroga­
zionedeifinanziamenti .Ladirettivasullatrasparenzasi
applicapertantononsoloaifondierogatidirettamente
dalleautoritàpubblichealleimpresepubbliche,maanche
aiflussifinanziariprovenientiindirettamente tramiteal­
treimpresepubblichesullequaliipoteripubblicipossano
esercitareun'influenzadominante(articolo2).
8.Laleggittimitàdelladirettivasullatrasparenzaè
stataconfermatadallaCortedigiustizia(2)condecisione
del6luglio1982.
8.1.Apropositodelmezzoaddottodaigoverniricor­
renti,inmeritoallamancanzadinecessitàdelladirettiva
eallaviolazionedelprincipiodiproporzionalità ,la
Cortehaconsiderato(punto18dellamotivazione)che
«tenutocontodelleinnumerevoli formeassuntedalleim­
presepubblicheneidiversiStatimembriedelladiversifi­
cazionedelleloroattività,èinevitabilechelerispettive
relazionifinanziariecoipubblicipoterisiano,anch'esse,
assaidiverse,spessocomplessee,quindi,difficilidacon­
trollareancheconl'aiutodèliefontid'informazionepub­
blicheecuiigoverniricorrentihannofattoriferimento .
Standocosìlecose,nonpuònegarsil'esigenza,daparte
dellaCommissione ,dicercarediottenereinformazioni
supplementari sutalirelazionifissandocritericomuniper
tuttigliStatimembriepertutteleimpresedicuitrat­
tasi.»5.Pergarantirequestoprincipiodinondiscrimina­
zioneodineutralitàditrattamento,laCommissione ha
adottatonel1980unadirettivasullatrasparenza(')delle
relazionifinanziariefraStatimembriedimpresepubbli­
che.LaCommissione sièrichiamataalfattochelacom­
plessitàdellerelazionifinanziariefraautoritàpubbliche
nazionalieimpresepubblichetendeadostacolarlanel
suocompitodigarantirechenonvenganoconcessiaiuti
incompatibiliconilmercatocomune.Hadichiaratoinol­
trecheleregolesugliaiutidiStatopossonoessereappli­
cateequamente,tantoalleimpresepubblichecheaquelle
private,soloselerelazionifinanziariefraautoritàpub­
blicheeimpresepubblichesonoresetrasparenti .
6.LadirettivastabiliscechegliStatimembriassicu­
ranotrasparenzadellerelazionifinanziarietraipoteri
pubblicieleimpresepubblichefacendorisultaretuttele
assegnazionidirisorsepubblicheoperateelaloroutiliz­
zazioneeffettiva(articolo1)ecomunicanoallaCom­
(')Direttiva80/723/CEE,GUn.L195del29.7.1980,pag.
35;modificatadalladirettiva85/413/CEE,GUn.L229del
28.8.1985,pag.20;cheincludesettoriprecedentemente
esclusi. (2)Causeriunite188-190/80.

13.11.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C307/5
(Punto26dellamotivazione):«ComelaCortehagiàin­
dicatoprecedentemente ,ilmotivoperilqualel'articolo
90èsatoinseritoneltrattatoèappuntol'influenzachei
poteripubblicipossonoesercitaresulledecisionicom­
mercialidelleimpresepubbliche.Taleinfluenzapuò
esercitarsisullabase,vuoidiunapartecipazione finan­
ziaria,vuoidinormechedisciplinanolagestionedell'im­
presa.Adottandoglistessicriteriperindividuarelerela­
zionifinanziarieinordineallequaliessadevepoterotte­
nereinformazionialfinediadempierealsuocompitodi
vigilanzainconformitàall'articolo90,paragrafo3,la
Commissione èrimastaentroilimitidelpoteredivaluta
zioneattribuitoledatalenorma.»8.2.Apropositodell'asseritaviolazionedelprincipio
dinondiscriminazione ,dicuiall'articolo222deltrat­
tato,laCortesièpronunziataneiterminiseguenti
(punto21dellamotivazione):«Varicordatocheilprin­
cipiodellaparitàditrattamento,invocatodaigoverniin
ordineairapportifraleimpresepubblicheeleimprese
privateingenerale,presupponecheleduecategoriesi
trovinoinsituazioneanaloghe.Orbene,leimpresepri­
vatedecidono(...)lalorostrategiaindustrialeecom­
mercialeinconsiderazione ,soprattutto,delleesigenzedi
profitto.Ledecisionidelleimpresepubbliche,invece,
possonoscontrarsiconfattorididiversanatura,nell'am­
bitodelperseguimento ,dapartedelleautoritàpubbliche
chepossonoinfluenzareledecisionestesse,discopidi
interessegenerale.Leconseguenzeeconomicheefinan­
ziarieditalescontroportanoallaformazione,fratali
impreseeipubblicipoteri,direlazionifinanziarieditipo
particolare,diversedallerelazioniinesserefraautorità
pubblicheeimpreseprivate.Riguardanoappuntoladi­
rettivatalirelazionifinanziarieparticolari,ilmezzoba­
satosull'esistenzadiunadiscriminazione nonèaccogli­
bile.»
8.3.Sulmezzosecondoilquale,elencandolerela­
zionifinanziariedicuièdaassicurarelatrasparenza
(articolo3),ladirettivacostituirebbeuntentativodidefi­
nizionidellanozionidiaiutoaisensidegliarticoli92e
93deltrattato,laCortehadichiarato(punto23della
motivazione):«Perquantoriguardal'individuazione ,al­
l'articolo3,dellerelazionifinanziariesoggettealle
normedelladirettiva,bastacostatarechenonsitrattadi
untentativodellaCommissione didefinirelanozionedi
aiutoqualecompareagliarticoli92e93deltrattato,ma
soltantodiunaspecificazione delleoperazionifinanzia­
riedicuilaCommissione ritienedidoveressereinfor­
mataalfinediverificareseunoStatomembro,senza
rispettarel'obbligodicomunicazione dicuiall'articolo
93,paragrafo3,abbiaconcessoaiutiall'impresainque­
stione.»
8.4.Sulmezzosecondoilquale,delimitandoleim­
presepubblicheperlequalisonodafornireleinforma­
zioni(articolo2),ladirettivacostituirebbeuntentativo
didefinirelanozionediimpresapubblicaaisensidell'ar­
ticolo90deltrattato,laCortehaconsiderato(punto24
dellamotivazione):«Perquantoconcernel'articolo2che
delimitalanozionediimpresapubblica"aisensidella
presentedirettiva",vasottolineatochelesuedisposizioni
nonhannoloscopodidefiniretalenozionequalecom­
pareall'articolo90deltrattato,madistabilireicriteri
necessaripercircoscriverelacategoriadiimpreselecui
relazionifinanziariecoipubblicipoterisonosoggetteal­
l'obbligodiinformazionecontemplatodelladirettiva».
(Punto25dellamotivazione):«Aisensidell'articolo2
delladirettiva,perimpresapubblicavaintesaogniim­
presasucuiipubblicipoteripossonoesercitare,diretta­
menteoindirettamente ,un'influenzadominante .Una
taleinfluenzavienepresunta,anormadelsecondo
comma,quandoipoteripubblici,direttamenteoindiret­
tamente,detenganolamaggioranzadelcapitale,dispon­
ganodellamaggioranzadeivotiopossanodesignarepiù
dellametàdeimembridegliorganidiamministrazione .,
didirezioneodivigilanzadell'impresadicuitrattasi».9.IprincipalisviluppioperatidallaCortedigiustizia
concernentiladirettivasullatrasparenzasonoormai
partedellagiurisprudenza consolidataedèparticolar­
menteimportantechelaCorteabbiaconfermato ise­
guentiprincipi:
—latrasparenzadellerelazionifinanziarieelamessaa
disposizionedelleinformazionirichiesteoggettodella
direttivasononecessarieerispettanoilprincipiodi
proporzionalità ;
—ladirettivarispettailprincipiodellaparitàditratta­
mentotraimpresepubblicheeprivate;
—perilcontrollodell'osservanzadegliarticoli92e93,
laCommissione hauninteresselegittimoadessere
informatadituttiitipidiassegnazionidirisorsepub­
blicheaimpresepubbliche;
—perlostessoscopodicontrollodell'osservanzadegli
articoli92e93,laCommissionehauninteresselegit­
timoaconoscereleassegnazionidirisorsepubbliche
alleimpresepubblicheoperatesiadirettamentedai
poteripubblicicheindirettamente tramitealtreim­
presepubbliche .
III.CRITERIPERDETERMINARE LASUSSISTENZA DI
AIUTIDISTATO
10.Unavoltastabilitoqualisonoleimpreseeleasse­
gnazionidirisorseinrelazioneallequalilaCommissione
vantauninteresselegittimoaifinidegliarticoli90e92,
ènecessarioesaminareiprincipidaapplicareperstabilire
sesitrattiomenodiunaiutodiStato:soloinpresenza
diaiutiesisteinfattil'obbligodiprevianotificazione .Oc­
correràpoiesaminareseall'aiutoinquestionesiaappli­
cabileunadellederogheprevistedaltrattato(J).Perot­
tenereunaperfettatrasparenzaoccorreteneredistintele
duefasidiquestoprocessodianalisi,diretteastabilirein
primoluogolasussistenzadiunaiutoequindisel'aiuto
siaomenocompatibileinbaseaunadellederoghedel
trattato.
(3)Vedipunti32e33.

N.C307/6 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 13.11.93
11.Quandoleimpresepubbliche,allastessastreguadi
quelleprivate,beneficianodifondierogatinelquadrodi
regimidiaiutotrasparentiapprovatidallaCommissione ,
èpaleselasussistenzadell'aiutoesononotelecondi­
zioniallequalil'aiutostessoèstatoautorizzatodalla
Commissione .Percontro,perlealtreformedifinanzia­
mentopubblicoelencatenelladirettivasullatrasparenza,
lasituazionenonèsemprealtrettantochiara.Incerte
circostanzeleimpresepubblichepossonotrarrevantag­
giodallanaturadellororapportoparticolareconle
autoritàpubbliche,ottenendodaquestefinanziamenti in
baseaconsiderazioni estraneeallasemplicelogicaeco­
nomicacuis'ispiradinormalaproprietà.Perassicurare
ilrispettoditaleprincipiodiparitàditrattamento,
l'aiutodeveesserevalutatocomecorrispondente alladif­
ferenzafralecondizioniallequaliloStatohaassegnato
ifondidell'impresapubblicaelecondizioniallequaliun
investitoreprivato,operantesecondolalogicadiunin­
vestitoreincondizioninormalidieconomiadimercato,
avrebbeaccettatodifinanziareun'impresaprivata(con­
cettodenominatoinappresso«principiodell'investitore
ineconomiadimercato»).Comeèstatosottolineato
dallaCommissionenellapropriacomunicazione «lapoli­
ticaindustrialeinuncontestoapertoeconcorrenziale »
[COM(90)556],laconcorrenzadivienesemprepiùglo­
baleeintensasiasulmercatomondialesiasulmercato
comunitario .Questatendenzahamoltepliciimplicazioni
perleimpreseeuropee,peresempioconriferimentoalla
R&S,lestrategied'investimentoediloroinvestimenti .
Leimpresepubblicheeprivateinsettorisimilariedin
comparabilisituazionieconomicheefinanziariedevono
esseresottopostealmedesimotrattamentoinciòche
concerneildettofinanziamento .Qualoravenganoero­
gatifinanziamenti pubbliciacondizionipiùfavorevoli
(cioè,interminieconomici,auncostoinferiore)di
quelleallequaliunproprietarioprivatoaccetterebbedi
finanziarieun'impresaprivatainposizionefinanziariae
concorrenziale comparabile,l'impresapubblicasitrovaa
ricevereunvantaggiocheleimpreseprivatenonotten­
gonodailoroproprietari .Ècosìviolatoilprincipiodella
paritàditrattamentofraimpresepubblicheeprivatea
menocheilfinanziamento pubblicoacondizionipiùfa­
vorevolinonsiaconsideratocomeunaiutoevalutato
allalucedellederogheprevistedeltrattato.pergliaiutiafavoredell'industriasiderurgica(4)equindi
haapprovatoamaggioranzaqualificatailcodicedegli
aiutiallacostruzionenavale(5).InentrambiicasiilCon­
sigliohastabilitochelanozionediaiutocomprendean­
cheglielementidiaiutoeventualmente contenutinelle
misuredifinanziamento attuatedagliStatimembriafa­
voredelleimpresesiderurgiche(odiquelledicostru­
zionenavale)daessicontrollatedirettamenteoindiretta­
mente,echenonconfiguranoilnormaleapportodica­
pitaledirischiosecondolaprassisocietariainusoin
un'economiadimercato.IntalmodoilConsiglionon
solohaapprovatooadottatoilprincipiodell'investitore
ineconomiadimercato,mahaseguitolastessalogica
chehaispiratolaCommissionenellasummenzionata di­
rettivasullatrasparenza,prendendoinconsiderazione
nonsololeassegnazionidirettedirisorsepubbliche,ma
anchequelleindirette.
14.IlConsigliohaconfermatoquestoprincipiogene­
raledirecentenel1989,nelcasodell'industriasiderur­
gica(6),enel1990inquellodellecostruzioninavali(7).
Nelcodicedegliaiutiall'industriasiderurgicadel1989,il
Consigliohainfattidispostolanotificazionepreventiva
dituttigliinterventidegliStatimembrinelcapitaledelle
imprese,affinchélaCommissionepossaaccertare,caso
percaso,sesiffatteoperazioniimplichinoelementidi
aiutodiStato,ipotesichericorrequandotalirisorse
«nonconfigurano ilnormaleapportodicapitalidiri­
schiosecondolanormaleprassidellesocietàineconomia
dimercato»(articolo1,paragrafo2).IlConsiglioha
inoltreriaffermatoeapprovatoall'unanimitàtaleprinci­
pioinsitonelladecisione89/218/CECAdellaCommis­
sioneinmeritoadunnuovoaiutoaFinsider/Ilva(8).
15.IlParlamentoèstatochiamatoadesprimersisul
principiodell'investitoreineconomiadimercatoconte­
nutonelledirettivesullecostruzioninavaliedhadato
parerefavorevoleallepropostedellaCommissioneinfor­
mateataleprincipio(9).
16.Lostessoprincipiodell'investitoreineconomiadi
mercatoèstatoadottatodallaCommissione neldocu­
mentochedefiniscelasuaposizionegenerale,cuiessa
tuttorasiattiene,riguardoallepartecipazioni pubbliche
alcapitaledisocietà(10).LaCommissionedichiaraintale
documento :«Quando(...)apparecheilcomportamento
deipubblicipoteriinoccasionediconferimentidicapitali
sottoformadiassunzionidipartecipazione inun'impresa
nonèquellodiunfinanziatoredicapitaledirischionelle12.Questoprincipio,cheindividuanell'investitore
commercialeoperanteinnormalicondizionidimercato
ilparametroperstabiliresesussistaomenounaiutodi
Statoe,incasopositivo,perquantificaresiffattoaiuto,è
statoadottatodalConsiglioedellaCommissioneperi
settoridellasiderurgiaedellacantieristicanavaleeaval­
latodalParlamentointalecontesto.LaCommissione ha
inoltreadottatoeapplicatoinnumerosicasispecificitale
principio.Questoprincipioèstatoancheaccettatodalla
Corte,intuttiicasichelesonostatisottoposti,come
parametroperdeterminarelasussistenzadiunaiuto.()Decisionen.2320/81/CECAdel7agosto1981k(GUn.
L228del13.8.1989,pag.14)Cfr.inparticolareparteII
deiconsiderando earticolo1,paragrafo2.
(5)Direttiva81/363/CEEdelConsigliodel28aprile1981(GU
n.L137del23.5.1981,pag.39).Cfr.inparticolarel'ul­
timoconsiderando el'articolo1,letterae).
(6)DecisionedellaCommissione n.322/89/CECAdel1°feb­
braio1989(GUn.L38del10.2.1989,pag.8).
(7)Direttiva90/684/CEEdelConsigliodel21dicembre1990
(GUn.L380del31.12.1990,pag.27).
(«)GUn.L86del31.3.1989,pag.8.
OCfr.peresempioGUn.C28del9.2.1981,pag.23eGU
n.C7del12.1.1987,pag.320.
(10)Comunicazione agliStatimembririguardantelapartecipa­
zionedelleautoritàpubblicheneicapitalidelleimprese—
BollettinoCEn.9—1984.13.Nel1981ilConsigliohaadottatoilprincipiodel­
l'investitorecommerciale ineconomiadimercatoindue
occasioni.Inprimoluogohaapprovatoall'unanimitàla
decisionedellaCommissione recantenormecomunitarie

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normalicondizionidiun'economiadimercatoèindi­
spensabileeffettuareunavalutazioneinrelazioneall'arti¬
colo92CEE»(punto1).InparticolarelaCommissione
considerachesussistanoaiutidiStatoquando«lasitua­
zionefinanziariadell'impresaedinparticolarelastrut­
turaedilvolumedell'indebitamento sonotalidafarap­
parireingiustificatalaprevisionediunrendimentonor­
male(individendioinvalore)deicapitaliinvestitientro
untermineragionevoleditempo».
17.LaCommissione hainoltreapplicatoilprincipio
dell'investitoreineconomiadimercatoinnumerosicasi
concreti,peraccertareodescluderel'esistenzadiun
aiutodiStato.LaCommissionehaesaminatocasoper
casolasituazionefinanziariadellasocietàchericevele
risorsepubbliche,peraccertareseuninvestitoreineco­
nomiadimercatoavrebbeerogatoilfinanziamento a
condizionianaloghe.ConladecisioneLeeuwarden ,la
Commissionehaconsideratochel'assunzionediparteci­
pazionenelcapitaledell'impresacostituivaunaiuto,
giacché«lastrutturafinanziariadell'impresa(...)el'ec­
cedenzadicapacitàproduttivanelsettore(...)costitui­
vanoostacolitalidarenderepocoverosimileperl'im­
presalapossibilitàdireperiresulmercatoprivatodeica­
pitaliilfinanziamento indispensabile allapropriasoprav­
vivenza»,consideratoche«lasituazionedimercatodel
settorenonconsentedisperareragionevolmente che
un'impresachesitrovinellanecessitàdiprocedereur­
gentementeaunaristrutturazione digrandeentitàpossa
produrreunautofinanziamento (cash-flow)sufficienteal
finanziamento deinecessariinvestimenti(...)»(").Tale
politicaèstataapplicataconcoerenzapernumerosianni.
Piùrecentemente ,nelcasoCDF/ORKEM(12)laCom­
missionehaaccertatocheun'autoritàpubblicainiettava
«capitaliinunasocietàacondizionianormaliperun'eco­
nomiadimercato»,considerandochel'impresainque­
stione«avevapochissimepossibilitàdiotteneresulmer­
catoprivatocapitalisufficientipergarantirelasuaso­
pravvivenzaelarealizzazione diunrisanamentodure­
vole».AnchenelcasoENI-Lanerossi (13)laCommissione
haargomentatoche«ilconguagliodelleperditeèavve­
nutoincircostanzechenonsarebberostateaccettabili
peruninvestitoreprivatooperanteallenormalicondi­
zionidiun'economiadimercato,vistochenelpresente
casolasituazionefinanziariaedeconomicadelleimprese
inquestione,specieseconsiderataladuratael'entità
delleloroperdite,eratalechenonsipotevacontaresu
unaredditivitànormaleinterminididividendiodiincre­
mentidiunvaloredelcapitalepergliinvestimentieffet­
tuati.»(14).Applicandolostessoprincipio,invarialtricasilaCommissione hadichiaratocheiconferimenti di
capitaledapartedelloStatononcostituivanoaiuti,giac­
chésipotevaragionevolmente scontareunaredditività
normaleinterminididividendiodiincrementodivalore
delcapitale(15).
18.LaCommissionehaapplicatoilprincipiodell'inve­
stitoreineconomiadimercatoancheamolticasiindivi­
dualiconcretisoggettialledirettivesugliaiutiallaco­
struzionenavaleealcodicedegliaiutiall'industriaside­
rurgica.Nelcampodellecostruzioninavali,adesempio,
nelcasoBremerVulkan(16)laCommissionehadichia­
ratocheunprestitotemporaneoel'acquistodinuove
azionicostituivanounaiutodiStato,respingendol'argo­
mentazionedelgovernotedescosecondocuil'entepub­
blicoinquestioneavrebbe«agitoesattamentecomeun
investitoreprivatoconunavisionelungimirantedeifu­
turisviluppidimercato».Nelsettoredell'industriaside­
rurgica,laCommissionehapresovariedecisioni,inpar­
ticolareriguardantiSidmareArbed,incuiiconferimenti
dicapitalesonostaticonsideraticomeaiuti(17).
19.Danotarecheinmoltideicasisummenzionati i
capitalierogatialleimpresepubblichenonprovenivano
direttamentedalloStato,maindirettamente dasocietàa
partecipazione stataleodaaltreimpresepubbliche .
20.LaCorteèstatachiamataapronunciarsiinalcune
causeaventiperoggettounadecisionedellaCommis­
sionebasatasulprincipiodell'investitoreineconomiadi
mercatostabilitonegliorientamentidel1984.Intuttii
casilaCortehaconsideratochefossegiustificatorichia­
marsiataleprincipioperdeterminarelasussistenzadi
aiutidiStatoedhaquindiesaminatoseladecisionedella
Commissionegiustificassesufficientemente l'applicazione
delprincipiostessoalleesattecircostanzedellafattispe­
cie.Peresempio,nellasentenza«Boch»,laCortehadi­
chiarato(punto13dellamotivazione):«Ondeaccertare
seunsiffattoprovvedimento abbialanaturadiaiutosta­
tale,èopportunoapplicareilcriterioindicatonelladeci­
sionedellaCommissione e,delresto,noncontestatodal
governobelga,chesibasasullepossibilitàperl'impresa
diprocurarsilesommeinquestionesulmercatoprivato
deicapitali.Nell'ipotesidell'impresalaquasitotalitàdel
cuicapitalesocialesianellemanidellepubblicheauto­
rità,sideveinparticolarevalutarese,incircostanzeana­
loghe,unsocioprivato,basandosisullepossibilitàdired­
ditoprevedibile,astrazionfattadaqualsiasiconsidera­
zionedicaratteresocialeodipoliticaregionaleosetto­
riale,avrebbeeffettuatounconferimentodicapitaledelOGUn.L277del29.9.1982,pag.15.
(12)GUn.C198del7.8.1990,pag.2.
(1J)GUn.L16del20.1.1989,pag.52.
(u)Cfr.inoltreMeura(GUn.L276del19.10.1984,pag.34),
Leeuwarden (GUn.L277del29.9.1982,pag.15),Inter­
millsI(GUn.L280del2.10.1982,pag.30),Boch/Novi­
boch(GUn.L59del27.2.1985,pag.21),Boussac(GUn.
L352del15.12.1987,pag.42),Alfa-Fiat(GUn.L394del
31.5.1989,pag.9),Pinault-Isoroy (GUn.L119del7.5.
1988,pag.38),Fabelta(GUn.L62del3.3.1984,pag.18),
IdealSpun(GUn.L283del27.10.1984,pag.42),Renault
(GUn.L220dell'I1.8.1988,pag.30),VenezianaVetro
(GUn.L166del16.6.1989,pag.60),Quimigal(GUn.
C188del28.7.1990,pag.3)eIOR/Finalp(nonancora
pubblicato),dovetrovaapplicazionelostessoprincipio.(15)Cfr.inparticolareCDF/ORKEM(op.cit.)Quimigal(op.
cit.)IntermillsII(BollettinoCE4-1990punto1.1.34)eEr­
naelsteen(18aRelazionesullaconcorrenza ,punti212e
213).
(16)Nonancorapubblicato .
(17)GUn.L227del19.8.1983.Vediancheinparticolarei
casiriguardantiArbed,Sidmar,AL2,Hoogovens,Irish
Steel,Sacilor/UsinoreBritishSteeldovesiritrovalastessa
argomentazione .Intuttiquesticasi,relativiallasiderurgia,
gliaiutisonostatiritenuticompatibili .Piùdirecenteil
Consigliohaapprovatoall'unanimitàquestoprincipionel
casoFinsider/ILVA(vedipiùavanti,punto26).

N.C307/8 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 13.11.93
dissociatidaqualsiasiprospettivadiredditività,anchea
lungotermine,devonoessereconsideraticomeaiuti».genere»(18).LaCorteharecentementeriaffermatotale
principionelcasoBoussac("),dichiarando(punti39e
40dellamotivazione):«Perstabiliresetalimisureab­
bianoomenoilcaratterediaiutidiStato,èd'uopoap­
plicareilprincipioindicatonelladecisionedellaCom­
missioneedelrestononcontestatodalgovernofrancese,
chesifondasullapossibilitàperl'impresadiottenerei
fondiinquestionesulmercatodeicapitali»,eosservando
chenellafattispecie«lasituazionefinanziariadellaso­
cietà(...)erataledanonpermetterediscontareuna
redditivitàaccettabiledegliinvestimentientrounlassodi
temporagionevole»,cosicchéBoussac«nonsarebbestata
ingradodireperireifondinecessarisulmercatodeica­
pitali»(20)(traduzionenonufficiale).LaCorteharecen­
tementedefinitoulteriormente ilprincipiodell'investitore
ineconomiadimercato,facendounadistinzionefral'in­
vestitoreprivato,aventeprospettiveabreveterminean­
chespeculative,elaholdingaventeprospettivedipiù
lungotermine[Alfa/FiateLanerossi(21)].21.IlfattocheinmoltideicasiesaminatidallaCortei
conferimentidicapitalenonprovenisserodirettamente
dalloStato,bensìindirettamente daimpreseapartecipa­
zionestataleodaaltreimpresepubbliche,nonalterail
caratterediaiutodiStatodeifinanziamenti inquestione.
NellasentenzaSteinickeundWeinlig(")laCorteha
statuito:«L'articolo92deltrattatoriguardailcomplesso
delleimpreseprivateepubbliche,edilcomplessodelle
produzionidellesuddetteimprese,conlasolariservadi
cuiall'articolo90,paragrafo2»,edhaproseguito :
«quantoall'applicazionedell'articolo92,sonoperòso­
stanzialmente glieffettidell'aiutoneiconfrontidelleim­
preseodeiproduttoribeneficiaridellostessochevanno
presiinconsiderazione ,nongiàlasituazionedeglienti
chedistribuiscono ogestisconol'aiuto».Piùrecente­
mentenellasentenzaCréditAgricole(")laCorteha
confermatotaleprincipio,aggiungendoche«lasovven­
zionenondevenecessariamente esserefinanziatacolde­
narodelloStatoperchésitrattidiunasovvenzionesta­
tale»néoccorre«distinguereasecondachelasovven­
zionesiaattribuitadirettamente dalloStatoovveroda
entipubblicioprivaticheessoistituiscaodesigniper
amministrare lasovvenzione stessa».«Vaprecisatocheilcomportamento dell'investitorepri­
vato,cuideveessereraffrontatol'interventodell'investi­
torepubblicochepersegueobiettividipoliticaecono­
mica,anchesenonènecessariamente quellodelcomune
investitorechecollocacapitaliinfunzionedellaloroca­
pacitàdiprodurreredditoaterminepiùomenobreve,
devequantomenocorrispondere aquellodiunaholding
privataodiungruppoimprenditoriale privatocheperse­
gueunapoliticastrutturale,globaleosettoriale,guidato
daprospettivediredditivitàapiùlungotermine».IV.UNAPOLITICAPIÙTRASPARENTE
Sullabasedeifattiincausa,«laCommissionehapotuto
fondatamente ritenerecheuninvestitoreprivato,anche
operantealivellodigruppoinuncontestoeconomico
ampio,nonavrebbepotuto,allenormalicondizionidi
un'economiadimercato,attendersiunaredditivitàaccet­
tabile,siapureapiùlungotermine,deicapitaliinvestiti».22.Lamaggiorparte,anchesenonlatotalità,deicasi
trattatifinoradalConsiglio,dallaCommissione edalla
Corte,incuièstatoapplicatoilprincipiodell'investitore
ineconomiadimercato,hannoriguardatoapportidica­
pitaleadimpreseinperditaoaddiritturainsituazione
fallimentare .Unodegliscopidellapresentecomunica­
zioneèottenere.unamaggioretrasparenzaattraverso
un'applicazionepiùsistematicadelledisciplinesugliaiuti
diStato:
«Ilsocioprivatopuòragionevolmente conferireilcapi­
talenecessariopergarantirelasopravvivenza dell'im­
presachesiatemporaneamente indifficoltà,mache-
previariorganizzazione -siaeventualmente ingradodi
ridivenireredditizia.Devequindiammettersicheunaso­
cietàmadrepuòparimenti,perunperiodolimitato,sop­
portareleperditediunadellesuesocietàcontrollateallo
scopodiconsentirelacessazionedelleattivitàdique­
st'ultimanellemiglioricondizioni .Similidecisionipos­
sonoesseremotivatenonsoltantodallaprobabilitàdiri­
cavareunprofittomaterialeindiretto,maanchedaaltre
considerazioni ,qualilasalvaguardiadell'immaginedel
gruppooilriorientamento dellesueattività.Tuttaviai—alleimpresepubblicheintuttelesituazionienon
solo,comefinora,alleimpreseinperdita;
—atutteleformedifinanziamento menzionatenella
direttivasullatrasparenza(articolo3delladirettiva),
inparticolarediprestiti,allegaranzieeallarinuncia
adunnormalerendimento,enonsolo,comefinora,
allepartecipazioni alcapitale.
23.Lamaggiortrasparenzadellapoliticavieneperse­
guitaapplicandochiaramenteilprincipiodell'investitore
ineconomiadimercatoatutteleimpresepubblichein oCausa40/85.
(")CausaC301/87(nonancorapubblicata).
(20)Cfr.ancheIntermills,causa323/82,Leeuwarden,causeri­
unite296/318/82,Meura,causa234/84,dovesiriscontra
lastessaargomentazione .
(21)CasiC305/89eC303/88(nonancorapubblicati).(")Causa78/76
(")Causa290/83.

13.11.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C307/9
colo92,paragrafo 1,ledisposizionideltrattatoinque­
stosettoreriguardanogliaiuticoncessidagliStatiome­
dianterisorsediStato"sottoqualsiasiforma".Neconse­
gueche(...)nonsipuòfareunadistinzionediprincipio
asecondacheunaiutovengaconcessosottoformadi
prestitiosottoformadipartecipazione alcapitaledel­
l'impresa(...).Ondeaccertaresesiffattoprovvedimento
abbialanaturadiaiutostatale,èopportunoapplicareil
criterio(...)chesibasasullepossibilitàperl'impresadi
procurarsilesommeinquestionesulmercatoprivatodei
capitali».
2.6.Redditivitàdelcapitale:Nell'aprirelaprocedura
secondol'articolo88deltrattatoCECA(letteraalgo­
vernoitalianodel6maggio1988)nelcasoFinsider/Ilva,
laCommissionehaconsideratocheiprestiticoncessial­
l'impresadagliistitutidicreditosoggettiacontrollosta­
talenoneranostatierogatiincircostanzeaccettabiliper
uninvestitoreprivatooperanteanormalicondizionidi
economiadimercato,bensìsottol'influenzadiunaga­
ranzia(implicita)delloStatoecostituivanopertantoun
aiutodiStato.
Difattolagaranziaimplicitavenivasuccessivamente resa
esplicitaalmomentodifarfronteaidebitidell'impresa.
Laprocedurasièconclusaconunadecisioneapprovata
dalConsiglioall'unanimità("),chehaimpostoall'im­
presainquestionedeterminatecondizionipergarantireil
ripristinodell'efficienzaeconomicaeunminimodiredditi­
vitàdelcapitale.tuttelesituazionieatuttelerisorsepubblicheoggetto
delladirettivasullatrasparenza .Vieneapplicatotale
principioperché:
—rappresentailparametroappropriatosiapermisurare
ilvantaggiofinanziariodicuiun'impresapubblica
puòfruirerispettoadun'impresaprivataequivalente,
siapergarantirelaparitàditrattamentotraimprese
pubblicheeprivate;
—èrisultatofunzionalenell'attivitàdellaCommissione
innumerosicasi;
—èstatosancitodallaCortecomecriteriodivaluta­
zioneadeguato;
—lasuapertinenzaèstataconfermatadallaCorte(vedi
inparticolaresupraipunti20e21);
—èstatorecepitodalConsiglioperilsettoresiderur­
gicoecantieristico .
Senzaun'applicazionechiaraditalecriterioesisteilperi­
colononsolodiunamancanzaditrasparenza,maanche
didiscriminazione aidannidelleimpreseprivatechenon
hannolostessotipodirelazioniconleautoritàpubbliche
nélostessoaccessoallerisorsepubbliche .Lapresente
comunicazione costituisceunlogicosviluppodellapoli­
ticaesistente,nonun'innovazioneradicale,edènecessa­
riaperesplicitarel'applicazionedelprincipioadunpiù
vastonumerodisituazioniedaunapiùvastaseriedi
sovvenzioni .Difatto,laCorte,laCommissione eilCon­
sigliohannogiàapplicatoincasilimitatiilprincipiodel­
l'investitoreineconomiadimercatoaformedifinanzia­
mentopubblicodiversedaiconferimentiincapitale,con­
sideratenellapresentecomunicazione :garanzie,prestiti
eredditivitàdelcapitale(24).
24.Garanzie:InIOR/Finaip(op.cit.)laCommissione
haconsideratocheilfattocheun'impresaapartecipa­
zionestatalediventilasolaproprietariadiun'altraso­
cietàchesitrovainperdita(esponendosicosì,secondola
leggeitaliana,allaresponsabilità illimitata)equivalead
assumereunrischiosupplementare ,prestandodifatto
unagaranziaillimitata.Inapplicazionedelprincipioor­
maiconfermato,laCommissione haconsideratocheun
investitoreprivatoineconomiadimercatodinormanon
sarebbestatodispostoadiventareilsoloazionistadiuna
società,oveciòcomportassel'assunzionediunarespon­
sabilitàillimitata,amenochetalerischioaddizionale
nonfossecontrobilanciato daprospettivediutiliaddizio­
nali.
25.Prestiti:InBoch(op.cit.)laCortehadichiarato
(punti12e13dellamotivazione)che«anormadell'arti-V.FUNZIONALITA DELPRINCIPIO DELL'INVESTI­
TOREINECONOMIA DIMERCATO
2.7.L'esperienzapraticaacquisitadallaCommissione
nell'applicazionedellanormativainmateriadiaiutista­
talialleimpresepubblicheedilgeneralesostegnodelle
istituzionicomunitarieaitemifondamentaliriguardantiil
principiodell'investitoreineconomiadimercatoconfer­
manol'opinionedellaCommissione secondolaquale
questoprincipioèunparametroadeguatoperdetermi­
narelasussistenzadiunaiutostatale.Tuttavia,èstato
osservatochequestoprincipioèstatoapplicatosoprat­
tuttoacasichepresentavanocaratteristicheparticolarie
cheun'applicazionepiùvastadidettoprincipioavrebbe
potutocausarecertiinconvenienti .Pertanto,sièritenuto
necessarioforniretaluneinformazionisupplementari .
Inoltre,èstatomanifestatoiltimorechel'applicazione
delprincipiodell'economiadimercatopossafarsìcheil
giudiziodellaCommissione sisostituiscaaquellodell'in­
vestitorenellavalutazionedeiprogettid'investimento .
(")GUn.L86del31.3.1989,pag.76.Vedianchelacomuni­
cazionedellaCommissione alConsigliodel25ottobre1988
-SEC(88)1485def.eilpunto207dellaquattordicesima
relazionesullaconcorrenza .Inrealtà,l'obiettivodelcodice
degliaiutiall'industriasiderurgicapertuttigliStatimembri
eraproprioquellodiripristinarel'efficienzaeconomicaga­
rantendounaredditivitàminimael'autofinanziamento se­
condoiprincipidell'economiadimercato.(")Danotarechenonsitrattadiunelencocompletodelleva­
rieformedifinanziamento chepossonocomportareun
aiuto.LaCommissione interverràcontrol'erogazionedi
qualsiasialtraagevolazionealleimpresepubbliche,informa
esplicitaoimplicita,chepossaconcretareunaiuto.

N.C307/10 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 13.11.93
unveroepropriofallimento,propriocomepuòaccadere
aduninvestitoreprivato.Questoapproccio,inoltre,per­
mettedievitareunadiscriminazione fraiprogettiilcui
periododirecuperoèrispettivamente lungoobreve,pur­
chéirischisianoadeguatamente edobiettivamente valu­
tatiescontatialmomentodelladecisioned'investimento ,
cosìcomefarebbeuninvestitoreprivato.Talecriticapuòessererespintainprimoluogoconl'ar­
gomentochedettoprincipiosiègiàdimostratounpara­
metrofunzionaleedappropriatoperstabilire,innume­
rosicasiconcreti,qualifinanziamentipubblicirientrino
nellanozionediaiuto.InsecondoluogolaCommissione
nonintende,néoranéinfuturo,sostituirsiallescelte
dell'investitoreprivato.Qualsiasirichiestadifinanzia­
mentoaddizionalepresupporrànaturalmentecheleim­
presepubblicheeleautoritàpubbliche,allastessastregua
delleimpreseprivateedeilorofinanziatoriprivati,pro­
cedanoadun'analisidelrischioedelrisaltatoprobabile
delprogettoinquestione.LaCommissione èconsapevole
asuavoltadelfattochetaleanalisidelrischioimpone
alleimpresepubbliche,comeaquelleprivate,dieserci­
tarecapacitàimprenditoriali ,ilchecomportanecessaria­
menteunampiomarginedigiudiziodapartedell'investi­
tore;entrotaleampiomarginedigiudizio,lavalutazione
operatadall'investitorepubblicononpuòessereconside­
ratacomeafferenteadaiutidiStato.Nelvalutarelagiu­
stificazionedell'apportodifondiloStatomembrodovrà
decidereses'impongaunanotificaaisensidell'articolo
93,paragrafo3.Alriguardoèopportunorammentareil
tenoredellacomunicazione sullepartecipazioni del1984,
secondocuilaCommissionedeveessereinformatapre­
viamentesuiflussifinanziaridalloStatoadunaholding
pubblicasuscettibilidicostituireunaiuto.Amenochela
Commissionepossadimostrarecheun'impresaounente
pubblicononhannomotiviobiettiviperattendersiragio­
nevolmentedauninvestimentounsaggiodirendimento
adeguato,qualesarebbeaccettabileperuninvestitore
privatoinun'impresaprivatacomparabileoperantein
normalicondizioniinmercato,nonsitratteràdiunaiuto
diStato,anchesel'investimento èfinanziatointuttooin
parteconfondipubblici.LaCommissionenonintende
procedereadun'analisiex-antedeiprogettid'investi­
mento,tranneneicasidinotificaanormadell'articolo3,
paragrafo3.29.Lapresentecomunicazione èintesaaridurrel'in­
certezzainmateria,chiarendoilmodoincuilaCommis­
sioneintendeapplicareilprincipiodell'economiadimer­
catoeicriteriutilizzatiperstabiliresesitrattaomeno
diunaiutodiStato.LaCommissione nonintendeaffatto
applicareiprincipidicuiallapresentecomunicazione (in
uncampocheènecessariamente complesso)inmodo
dogmaticoedottrinale,dovendosiammetterechelede­
cisioniimprenditoriali diinvestimentocomportanoneces­
sariamenteunampiomarginedivalutazione .Dettiprin­
cipivannoperaltroapplicatiogniqualvolta l'assegnazione
dirisorsepubblichenonpossaessereragionevolmente
spiegatasenoncomeaiutodiStato.Taleapprocciosarà
daapplicareancheaglieventualifinanziamentiincrociati
operati,all'internodiungruppopubblicodiimprese,
mediantecompensazione deirisultatidelleimpreseche
conseguonoutiliconquellidelleimpreseinperdita.Tale
fenomenosipresentanelsettoreprivatonelcasoincuila
consociatainperditaabbiaunpianostrategicocon
buoneprospettivediredditivitàalungotermine,oppure
qualoralacompensazione internacomportiunutile
nettoperilgrupponelsuocomplesso .LaCommissione
terràcontodisiffattiobiettivistrategiciincasodicom­
pensazioneinternatraimpreseapartecipazione pubblica,
considerandola comeunaiutosoloquandopossadimo­
strarechenonesistonoaltrespiegazioniragionevolidel
flussodifondi.Permotivifiscalioaltri,leimpresepri­
vateopubblichespessoposseggononumerosedistinteaf­
filiate.Tuttavia,laCommissione dinormanonrichiederà
informazioni suiflussidifondiesistentifralediverseaf­
filiateappartenentiadunostessogruppoqualoraunbi­
lancioconsolidato siarichiesto . 28.Èesclusod'altrapartechelaCommissione siav­
valgadelsennodipoiperstabilireaposteriorichel'ap­
portodicapitalipubblicihacostituitounaiutodiStato,
basandosisulsolofattocheiltassodirendimentootte­
nutononèrisultatoadeguato.Soloiprogettiperiquali
laCommissionepuòdimostrareche,almomentoincuiè
statapresaladecisionediinvestimento/finanziamento ,non
sussistevanomotiviobiettiviodibuonafedeperscontare
ragionevolmente untassodirendimentoadeguatoin
un'impresaprivatacomparabile ,sonodaconsiderare
comeaiutidiStato:soloinquesticasi,infatti,siconcreta
un'assegnazionedirisorseaduncostoinferioreaquello
alqualesarebberoaccessibiliperun'impresaprivata,e
sussistequindiunasovvenzione .Naturalmente ,perilri­
schiostessoinsitoinogniinvestimento ,nontuttiipro­
gettiavrannosuccessoedalcuniinvestimentipotranno
dareunrendimentoinferioreaquellonormaleorisultare30.LaCommissione èconsapevoleinoltredeldiverso
approcciocheuninvestitorecommercialepuòaverease­
condachedetengaunapartecipazione diminoranzain
unasocietàoilpienocontrollodiungrandegruppo.Nel
primocasolarelazioneavràperlopiùuncaratterees­
senzialmentespeculativoesaràfinalizzataall'interessea
brevetermine,mentrenelsecondol'interesseandràvisto

13.11.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C307/11
Considerazioni analoghedebbonovalereancheperle
impresepubblicheincercadifinanziamenti .Ladocu­
mentazionefinanziariacontenente leinformazioni in
materiadovrebbeesserefornitaallaCommissione ,su
specificarichiesta,qualoraessalaritengautilepervalu­
tareseleproposted'investimentocostituisconounaiuto
diStato(28).LaCommissionenondivulgheràleinforma­
zionifornitechesianocopertedalsegretoprofessionale .
Pertanto,iprogettid'investimentononverrannosotto­
postidallaCommissioneadunesamepreliminare,senon
neicasiincuicomportanounelementodiaiutodiStato
esussistel'obbligodiprevianotificaanormadell'arti­
colo93,paragrafo3.Peraltro,qualoraabbiagiustificati
motiviperritenerechel'assegnazionedifondiadim­
presepubblichepossaconcretareunaiutodiStato,la
Commissione ,inforzadeipotericonferitiledagliarticoli
92.e93deltrattato,potràrichiedereagliStatimembrile
informazioninecessarieperaccertareseilcasoinque­
stionecomportiomenounelementodiaiuto.generalmenteinunaprospettivadipiùlungoperiodo.In
taleottica,l'autoritàpubblicachecontrollaunasingola
impresaoungruppodiimpresepubblichenonsaràdi
normamotivatadaconsiderazioni diprofittoimmediato,
comenelcasodisemplicepartecipazione diminoranza
senzacontrollo,eavràquindiunorizzontetemporale
piùlungo.LaCommissioneterràdebitamentecontodel
tipodipartecipazione delleautoritàpubblichenelvalu­
tarneilcomportamento secondoilcriteriodell'investitore
ineconomiadimercatoequivalente .Quest'osservazione
siapplicaancheallavalutazionedellerichiestedifinan­
ziamentisupplementari perlaricapitalizzazione diuna
società,casochevadistintodaquellodeifinanziamenti
destinatiaprogettispecifici(").LaCommissione ècon­
sciainoltredelfattocheuninvestitorecommerciale in
economiadimercatosaràgeneralmentemegliodisposto
neiconfrontidirichiestedifinanziamentisupplementari
sel'impresaoilgruppochelirichiedonohannofornito
inpassatounaredditivitàsoddisfacenteinterminididivi­
dendiodiincrementodelcapitaleinvestito.Lerichieste
difinanziamento diunasocietàcheabbiadatosotto
questoprofilorisultatiinferioriaquellidiimpreseequi­
valentiverrannoesaminatedinormaconmaggiorescet­
ticismodall'investitoreodalproprietarioprivatochia­
matoafornirenuovifondi.Seilfinanziamento richiesto
ènecessariopersalvaguardare ilvaloredell'interoinve­
stimentol'investitorepubblicocomequelloprivatoterrà
contologicamentediquestopiùvastocontestonell'esa­
minaresel'impegnodinuovicapitalisiacommercial­
mentegiustificato .Infine,quandosisiadecisodidismet­
tereunalineadiattivitàeconomicamente nonredditizia
nelmedio-lungotermine,èdapresumerecheungruppo
siapubblicocheprivatodecideràloscadenzarioel'entità
dellesuechiusuretenendocontodell'impattosullacredi­
bilitàgeneraleesullastrutturadelgruppo.VI.POSSIBILITÀ DIDEROGA
32..OgniStatomembroèliberodiscegliereladimen­
sioneelanaturadelsuosettorepubblicoedimodifi­
carloneltempo.LaCommissionericonoscechequando
loStatodecidediesercitareilsuodirittodiproprietà
pubblicagliobiettivicommercialinoncostituisconosem­
prelamotivazioneessenziale.Talvoltaleimpresepubbli­
chesonodestinateasvolgere,accantooinaggiuntaalle
loroattivitàcommercialidibase,anchefunzioninon
commerciali .Peresempio,inalcuniStatimembrileim­
presepubblichepossonoessereutilizzatequalilocomo­
tiveperl'economiaincontestianti-recessione ,perlari­
strutturazione diindustrieindifficoltàoperlosviluppo
regionale.Leimpresepubblichepossonoinsediarsiad
esempioinregionimenosviluppatedoveicostisonopiù
altiomantenendolivellidioccupazionesuperioriaquelli
rispondentiaunmerocriteriodiprofitto.Iltrattatoper­
metteallaCommissione diconsideraretaliaspetti
quandoessitrovinogiustificazione nell'interessedella
Comunità .Inoltrelafornituradicertiservizipuòcom­
prendereunelementodiserviziopubblico,impostoeven­
tualmentedaconsiderazioni dinaturapoliticaoanche
perlegge.Taliobiettiviofunzioni«noncommerciali»(o
benisociali)hannouncostocheinultimaanalisideve
esserecopertodalloStato(cioèdaicontribuenti)sotto
formadifinanziamento (apportidicapitali)odiminor
rendimentodelcapitaleinvestito.Questeformediaiuto
perlafornituradiservizipubblicipossonoincertecirco­
stanzefalsarelaconcorrenza .Salvoincasodiapplicabi­31.Nelvalutarelerichiestedifinanziamento unazio­
nistadisporràdinormaditutteleinformazioniattea
permettergliunavalutazionedell'opportunitàdidarvise­
guito.L'entitàeilgradodidisaggregazione delleinfor­
mazionifornitedell'impresaincercadicapitalipossono
variareasecondodeltipoedelvolumedeifinanziamenti
richiesti,delrapportotral'impresael'azionistaoanche
deirisultatipassatidell'impresainterminidiremunera­
zionedelcapitaleinvestito(27).Dinormauninvestitore
commerciale ineconomiadimercatononforniràfinan­
ziamentiaddizionalisenzadisporrediunvolumediin­
formazioniadeguate.
(")Quest'aspettopuòassumereparticolarerilievoperleim­
presepubblichechel'azionistapubblicoabbiamantenutoin
unasituazionedeliberatadisottocapitalizzazione permotivi
indipendentidaogniconsiderazione commerciale (per
esempio,restrizioniallaspesapubblica).
(2/)Èprobabilechegliazionistidiminoranza,chenondispon­
gonodiinformazioni «interne»sullagestioneaziendale,ri­
chiedanoperl'erogazionedifinanziamentimaggiorigiusti­
ficazioniformalidiunproprietariochecontrollal'impresae
puòdifattoparteciparealledecisionistrategichedelconsi­
gliodiamministrazione edisponegiàditutteleinforma­
zioniparticolareggiate sullasituazionefinanziaria .(2S)Lafornituraditaliinformazionisurichiestarientraneipo­
teridiinvestigazione inmateriadiaiutidiStatoconferiti
allaCommissionedalcombinatodispostodegliarticoli92e
93edell'articolo5deltrattatoCEE,ediscendeanchedal­
l'articolo1,letterac)delladirettivasullatrasparenza,in
forzadelqualegliStatimembrifannorisultarel'utilizza­
zioneeffettivadellerisorsepubbliche.

N.C307/12 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 13.11.93
fornituradiinformazionidispostadalladirettivasulla
obbligoperlaCommissione digiustificarle .litàdellederogheprevistedaltrattato,l'assegnazionedi
dettiobiettivinoncommercialinonesoneraperaltrole
impresepubblichedall'osservanzadelleregolediconcor­
renza.
Apportidicapitale
35.Unapportodicapitaleèconsideratounaiutodi
Statosevieneeffettuatoincircostanzechenonsareb­
beroaccettabiliperuninvestitoreprivatooperantein
condizioninormalidieconomiadimercato;saràcosì,di
norma,inunasituazioneincuilastrutturaeleprospet­
tivefuturedell'impresasonotalidanonpermetteredi
attendersi,entrounlassoditemporagionevole,unren­
dimentonormaledell'investimento conreferimentoad
un'impresaprivatacomparabile (sottoformadidividendi
odiincrementodivaloredelcapitale).Restapertanto
validalacomunicazione del1984sullepartecipazioni
delleautoritàpubblicheneicapitalidelleimprese.
Uninvestitorecommerciale ineconomiadimercatofor­
niràcapitaledirischioseilvaloreattuale(30)deiflussidi
cassaattesidall'investimentoprogettato(chespetteranno
all'investitoreinformadidividendie/oguadagniin
contocapitale,debitamentecorrettidelrischio)èsupe­
riorealcostodelnuovoapporto.Ilcontestonelquale
ciòdeveessereinterpretatoèillustratoaipuntida27a
31.33.Perl'adempimento deicompitiaffidatiledaltrat­
tato,laCommissione devedisporredelleinformazioni
indispensabiliperaccertareseiflussifinanziarialleim­
presepubblichecostituisconoomenoaiutidiStato,per
quantificarlieperstabilirequindisesiaapplicabileuna
dellederogheprevistedall'articolo92.Lapresentecomu­
nicazionehaperobiettivosoltantolamaggioretraspa­
renzadeiflussifinanziariinoggetto,checostituisceuna
primatappaessenziale .Lasecondatappa,consistentenel
decidereseunaiutoidentificatosiacompatibile,non
vienetrattatainquestasede,giacchétaledecisioneverrà
presainbaseaiprincipibennotiapplicatidallaCommis­
sioneinmateriaedeiqualinonsonoprevisticambia­
menti.(DasottolinearechelaCommissione siinteressa
soltantodegliaiutidiStatocheincidonosugliscambifra
Statimembri,falsandolaconcorrenza .L'articolo92,pa­
ragrafo1nonèpertantoapplicabileseunaiutoconcesso
perfininoncommercialiadun'impresapubblicanonha
alcunimpattosugliscambiintracomunitari osullacon­
correnza).L'obbligopergliStatimembridisottoporreal
controllodellaCommissionetuttigliaiutidiStatoaventi
unadimensionecomunitariaèlanecessariacontropartita
deldirittodegliStatistessiadesportareliberamentenegli
altriStatimembriedèilfondamento diunmercatoco­
mune.
VII.VARIEFORMEDIINTERVENTO STATALE36.InalcuniStatimembrigliinvestitorisonoobbligati
perleggearicapitalizzare leimpresequaloral'accumulo
delleperditeabbiafattoscendereilcapitalealdisottodi
unlivelloprestabilito .GliStatimembrihannoaffermato
chetaliapportidicapitalenonpossonoessereconside­
ratiallastreguadiaiuti,giacchésonoilsempliceadempi­
mentodiunobbligodilegge.Tuttavia,tale«obbligo»
risultapiùapparentechereale:l'investitorecommerciale
postoinunasimilesituazionedovràconsiderareanche
tuttelealtrepossibilità,compresaquelladiliquidareo
comunquedismetterel'investimento .Qualoralaliquida­
zioneodismissionerisultassel'opzionefinanziariamente
piùsanatenutocontodell'impattosulgruppomanon
venisseattuata,ognisuccessivoapportodicapitaledo­
vrebbeessereconsideratocomeunaiutodiStato.34.Neldecidereselerisorsepubblicheassegnatead
impresepubblichecostituisconoomenoaiutidiStato,la
Commissione analizzeràivariaspettiillustratiinap­
pressoperciascunodeitipidiinterventooggettodella
presentecomunicazione :conferimentidicapitale,garan­
zie,prestiti,redditivitàdell'investimento(").Dettiaspetti
vengonoindicatiperfornireagliStatimembriunaguida
inmeritoallaposizionechelaCommissionepotràvero­
similmenteassumereneisingolicasi.Nell'applicareque­
stapoliticalaCommissioneterràpresenteilprincipio
dell'investitoreineconomiadimercatosopradescritto.
Lapresentecomunicazione riprendeladefinizionedias­
segnazionedirisorsepubblicheediimpresepubbliche
utilizzatanelladirettivasullatrasparenza .Ilsuointentoè
costituireunaguidapergliStatimembriinordineall'at­
teggiamentogeneraledellaCommissione ,cuispetterà
comunque,comeinpassato,neicasiindividualichesarà
chiamataatrattare,dimostrarechesitrattadiimprese
pubblicheaisensidell'articolo90edirisorsestataliai
sensidell'articolo92,paragrafo 1.Talidefinizionisono
stateconfermatedallaCortedigiustiziainrelazionealla37.Nell'operareilraffrontofrailcomportamento
delloStatoequellodiuninvestitorecommercialeineco­
nomiadimercato,inparticolarenelcasodiun'impresa
noninperdita,laCommissionevaluteràlasituazionefi­
nanziariadell'impresanelmomentoincuivieneproposto
l'apportodinuovocapitaleedesaminerà,sullabasedegli
elementiindicatiinappresso,seilvaloredelcapitalein­
vestitocontengaunelementodiaiuto:quest'ultimocor­
risponderàalladifferenzafrailcostodell'investimento e
ilvaloreopportunamente attualizzatodell'investimento
(29)Quest'elencononèesaustivo;sivedalaprecedentenota24(30)Sitrattadeiflussidicassafuturiscontatiinbasealcostodel
capitaleperl'impresa(fattorediscontointernoall'azienda).

13.11.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C307/13
stesso.Sidevesottolinearecheicriterisottoespostisono
indispensabiliadognianalisimanonsonosufficientipoi­
chésidevetenercontoanchedeiprincipiespostinei
puntida27a31edelfattocheifondirichiestisiano
destinatiaprogettidiinvestimentooadunaristruttura­
zionefinanziaria .
37.1.Risultatodegliutiliodelleperdite:siprocederà
adun'analisideibilancidell'impresasull'arcodipiùanni,
calcolandogliopportuniindicidiredditivitàevalutan­
donelatendenza .
37.2.Indicatorifinanziari:ilquozientediindebita­
mento(oleverage)verràconfrontatoconiparametrige­
neralmenteconsideraticomenormali,conivalorimedi
delsettoreindustrialediappartenenza ,conquellidiim­
presesimiliconcorrenti,ecc.Siprocederàalcalcolodi
variquozientidiliquiditàedisolvibilità,peraccertarela
situazionefinanziariadell'impresa(inparticolareperva­
lutarelepotenzialitàdifinanziamento mediantericorso
alcreditodiunasocietàoperanteincondizioninormali
dimercato).LaCommissione èconsapevoledellediffi­
coltàdiuntaleraffrontofraStatimembri,tenutoconto
inparticolaredellediversepraticheonormedicontabi­
lità,eneterràcontonellosceglieregliopportunipara­
metridiriferimentoaiqualirapportarelasituazione
delleimpresepubblichebeneficiariedifinanziamenti .
37.3.Proiezionifinanziarie:quandol'apportodicapi­
talerichiestoriguardiilfinanziamento diunprogramma ,
diinvestimento,siesamineranno ovviamenteinmaniera
approfondita ilprogrammastessoeleipotesisucuisi
fonda,peraccertaresel'investimentosiagiustificato .
37.4.Situazionedimercato:siesamineranno leten­
denzedimercato(risultatipassatieprincipaliprospettive
future)nonchélaquotadimercatodell'impresasuun
arcoditemporagionevole,analizzandoafondoleproie­
zioniperilfuturo.
Garanzie
38.LaposizioneadottatadallaCommissione inrela­
zioneallegaranziesuiprestitièstatarecentementeco¬
municataagliStatimembri(31).Essariguardatuttelega¬
ranzieconcessedalloStato—direttamente oindiretta ¬
menteattraversoistituzionifinanziarie—rientrantinel
campod'applicazionedell'articolo92,paragrafo 1del
trattatoCEE.Solovalutandolegaranziealmomento
dellaloroconcessioneèpossibileindividuarnetuttigli
effettirealiopotenzialisullaconcorrenza .Ilfattodiri¬
cevereunagaranzia,anchesenzadoverseneavvalere,
puòinfattipermettereadun'impresadiproseguirel'atti¬
vità,eliminandodalmercatoleimpreseconcorrentiche
nonabbianobeneficiatodiagevolazionianaloghe.L'impresainquestionehaquindiottenutounvantaggioa
dannodeiconcorrenti ,hacioèricevutounaiutoavente
effettisullaconcorrenza .L'individuazione dell'elemento
diaiutoinsitoinunagaranziapresupponeun'analisi
dellasituazionefinanziariadellasocietàchericorreal
credito(vedisopra,punto37).L'elementodiaiutoditali
garanziecorrisponderà alladifferenzatral'interesseche
ildebitoredevrebbepagaresulmercatoliberoequello
effettivamenteottenutograzieallagaranzia,alnettodel
costodellagaranziastessa.Affinchéicreditoripossano
validamentefareappelloallagaranziadelloStato,que­
st'ultimadovràesserestatadatainmanieraesplicita,
tantonelcasodiun'impresapubblicachediunaprivata.
Selagaranziaèritenutaincompatibileconilmercatoco­
mune,inesitoadunavalutazioneallalucedellederoghe
dicuiall'articolo92oall'articolo90,paragrafo2,l'im­
presadovràrimborsarealloStatoilvaloredell'aiutocor­
rispondente,ancheseciòpuòcomportareunadichiara­
zioned'insolvenza,dimodochelepretesedeicreditori
sianosoddisfatte .Questedisposizionivalgonoindistinta­
menteperleimpreseprivateeperquellepubbliche,e
nonsononecessarieperquesteultimedisposizioniparti­
colarialdilàdelleosservazionidicuisopra.
38.1.Leimpresepubblicheilcuistatutogiuridico
escludelapossibilitàdifallimentooliquidazionecoatta
godonodifattodiunaiutopermanente,equivalentead
unagaranziasututtiilorodebiti,quandodettostatuto
consenteall'impresadiottenerecreditiacondizionipiù
favorevolidiquellechesarebberoaltrimentipraticate.
38.2.Nelcasoincuiun'autoritàpubblicaassumauna
partecipazione inun'impresapubblicacomportantel'as­
sunzionediunaresponsabilitàillimitatainvecedellanor­
maleresponsabilità limitata,laCommissione assimilerà
talepartecipazione allaprestazionediunagaranziasulla
totalitàdeifondioggettodellaresponsabilità illimi­
tata(32)etratteràquindidettagaranziainbaseaiprin­
cipiillustratisopra.
Prestiti
39.Unfinanziatoreoperanteinnormalicondizionidi
economiadimercato,quandoconcedeunprestitoadun
cliente,halaconsapevolezza delrischiodell'operazione,
consistenteovviamentenellapossibilitàcheilbeneficiario
nonsiaingradodirimborsareilprestito:laperditapo­
tenzialeriguardanonsololatotalitàdell'importoantici­
pato(cioèilcapitale),maanchegliinteressidovutienon
pagatialmomentodell'insolvenza .Ilrischioinerentead
unprestitotrovaingenereriflessoinduedistintipara­
metri:
a)iltassod'interesseapplicato,
b)legaranzierichiesteacoperturadelprestito.
(J1)Comunicazione trasmessaagliStatimembriil5aprile1989,
modificataconletteradel12ottobre1989. (")Cfr.supra,punto24.

N.C307/14 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 13.11.93
40.Ilfattocheunprestitopresentiunaltogradodi
rischiosirifletteràdinormainentrambiiparametriso­
praenunciati.Seinpraticaciònonavviene,laCommis­
sionesaràindottaaritenerechel'operazionefinanziaria
comportiunvantaggioperl'impresaeconfiguriquindi
unaiuto.Considerazioni analoghevalgononell'ipotesiin
cuileattivitàgravatedagaranziespecificheogeneriche
sianoinsufficientiacoprireintegralmente l'importodel
prestito.LaCommissioneintendeperilfuturoesaminare
congrandeattenzionelegaranzieprestateacopertura
deiprestiti.Ilprocedimento divalutazionesaràanalogo
aquellopropostopergliapportidicapitale(cfr.punto
37).
41.L'elementodiaiutocorrispondealladifferenzatra
iltassod'interessechel'impresadovrebbepagare(chedi­
pendeasuavoltadallasituazionefinanziariadell'im­
presaedallegaranziechepuòfornire)eiltassoeffetti­
vamentepagato.(Quest'analisideiprestitiinun'unica
fasesifondasulpresuppostoche,incasod'insolvenza,il
creditoreeserciteràisuoidirittilegalidirecuperodelle
suespettanze).Nelcasoestremoincuivengaerogatoun
prestitosenzagaranzieadunasocietàcheincircostanze
normalinonsarebbeingradodiottenerealcuncredito
(adesempioperchéleprospettivedirimborsosonobas­
sissime),ilprestitoequivarràdifattoadunasovvenzione
elaCommissione loconsidereràcometale.
42.Lediversesituazioniverrannoanalizzatedal
puntodivistadelfinanziatorenelmomentoincuiilpre­
stitovieneapprovato .Seilfinanziatoredecidediconce­
dereilprestito(oèdirettamenteoindirettamente obbli­
gatoafarlo,comenelcasodibanchecontrollatedalla
Stato)acondizionichenellaprassibancarianonpotreb­
beroconsiderarsicomenormali,esisteunelementodi
aiutocheoccorreràquantificare .Questeregolesiappli­
canonaturalmenteanchealleimpreseprivatecherice­
vanoprestitidaentifinanziaripubblici.
Redditivitàdelcapitaleinvestito
43.Alparidiogniinvestitoreineconomiadimercato,
loStatodovrebbeattendersidaipropriinvestimentiun
rendimentonormale,analogoaquelloottenutoda
un'impresaprivatacomparabile,sottoformadidividendi
odiincrementodelcapitale(").Ilsaggiodirendimento
vienemisuratodalprofitto(alnettodegliammortamenti
maallordodelleimposteedegliaccantonamenti ),
espressoinpercentualedelcapitaleinvestito.Sitratta
perciòdiunamisuracheèneutrarispettoalleformedi
finanziamento presceltedallesingoleimprese(capitaledi
creditoocapitaleproprio),inbaseadecisionichenel
casodelleimpresepubblichepossonoessereispirateda
considerazioni estraneeaquelleesclusivamente commer­
ciali.Sequestorendimentonormalerimaneassentealdilàdelbreveperiodoedappareimprobabileanchead
orizzontepiùlungo(conl'incertezzachegliutilifuturia
piùlungoterminesianostatiscontatiinmanieraade­
guata)el'impresapubblicanonhapresoprovvedimenti
perportarerimedioallasituazione,sipuòpresumereche
beneficiindirettamente diunaiuto,giacchéloStatori­
nunciaalprofittocheuninvestitoreineconomiadimer­
catosiattenderebbedauninvestimentoanalogo.Unsag­
giodirendimentonormaleverràdefinitopossibilmente
conriferimentoallasituazionediimpreseprivatecompa­
rabili.LaCommissione èconsapevoledelledifficoltàin­
siteinconfrontidiquestotipotragliStatimembri(si
vedainparticolareilpunto37).Inoltre,iconfrontidegli
indicidiredditivitàsitrovanoulteriormentecomplicati
dadifferenzedeimercatideicapitali,fluttuazionivaluta­
rieedisparitàdeitassid'interesseneivariStatimembri.
Laddovelepratichecontabilirendonoincertaunavalu­
tazioneaccuratadelcapitale,ancheall'internodiuno
stessoStatomembro,compromettendo cosìicalcolidel
saggiodirendimento,laCommissionestudieràlapossi­
bilitàdiavvalersidivalutazioniopportunamente corrette,
oppuredicriterisemplificati,comeilcashflowdell'eser­
cizio(alnettodegliammortamenti maallordodegliac­
cantonamenti),qualeapprossimazione delrisultatoeco­
nomico.
Inpresenzadiunsaggiodirendimentoinsufficiente
un'impresaprivataprenderàgliopportuniprovvedimenti
osaràcostrettaafarlodaipropriazionisti.Normalmente
ciòcomporteràlapredisposizione diunpianodettagliato
permigliorarelaredditivitàgenerale.Nelcasodiun'im­
presapubblicachepresentasseun'insufficienteredditività
laCommissionepotrebberiscontrareelementidiaiuto
suscettibilidiessereanalizzatiallalucedell'articolo92.
L'impresapubblicaottienedifattocapitaliauntassoin­
ferioreaquellodimercato,ilcheequivaleadunasov­
venzione .
44.Analogamente ,seloStatorinunciaapercepirei
dividendidaun'impresapubblicaegliutilicosìtrattenuti
nondannountassodirendimentonormalequalesopra
definito,difattol'impresainquestionevienesovvenzio­
natadalloStato.Epossibileche,permotiviestraneia
considerazioni dicaratterecommerciale ,loStatopreferi­
scarinunciareaidividendi(oaccettareunadistribuzione
degliutiliinmisuraridotta)anzichéprocedereaconferi­
mentiperiodicidicapitale.Malasostanzadelfenomeno
restalastessaequestaperiodicacapitalizzazione deidi­
videndideveessereconsiderataallastessastreguadiun
apportodinuovocapitaleevalutataallalucedeiprincipi
sopraesposti.
45.Durata
Dopounperiodoinizialedi5anni,laCommissione
prowederàadesaminarelapraticaapplicazionedella
politicadicuiallapresentecomunicazione .Sullabasedi
questoesameedopoaverconsultatogliStatimembri,la
Commissionepotràproporreognimodificacheessari­
tengaappropriata .(")Larinunciaadunaremunerazione normaledellerisorse
pubblicheimpiegaterientranelcampodiapplicazionedella
direttivasullatrasparenza .