FI    FI FI 
 
FI 1   FI  EUROOPAN KOMISSIO 
Bryssel 15.9.2010 
SEK(2010) 1056 
  
KOMISSION YKSIKÖIDEN VALMISTELUASIAKIRJA 
TIIVISTELMÄ VAIKUTUSTEN ARVIOINNISTA 
  
Oheisasiakirja 
  
ehdotukseen  
 
EUROOPAN PARLAMENTIN JA NEUVOSTON ASETUKSEKSI 
 
LYHYEKSI MYYNNISTÄ JA TIETYISTÄ  LUOTTORISKINVAIHTOSOPIMUSTEN 
OSA-ALUEISTA 
 
 
{KOM(2010) 482 lopullinen} 
{SEK(2010) 1055}  
 
FI 2   FI 1. O NGELMAN MÄÄRITTELY  
Finanssikriisin kärjistyttyä syksy llä 2008 Yhdysvaltojen ja monien EU:n 
jäsenvaltioiden toimivaltaiset viranomais et toteuttivat kiireellisiä toimenpiteitä 
osakkeiden lyhyeksi myynnin rajoittamiseksi  tai kieltämiseksi kokonaan tai osittain. 
Syynä tähän oli huoli siitä, että lyhye ksi myynti saattaa fi nanssimarkkinoiden 
huomattavan epävakauden aikaan kiihdyttää os akkeiden, erityisest i rahoituslaitosten 
osakkeiden, hintojen alenemista. Tämä n vuoksi lyhyeksi myynti voisi uhata viime 
kädessä rahoituslaitosten elinkelpoisuut ta ja aiheuttaa järjestelmäriskejä. 
Jäsenvaltioiden toteuttamissa toimenpiteissä  oli eroja, si llä Euroopan unionissa ei ole 
erityistä lainsäädäntöä, jolla säänneltäisiin lyhyeksi myyntiin liittyviä kysymyksiä.  
Eräät jäsenvaltiot ilmoittivat maaliskuussa 2010 olevansa huolissaan 
johdannaissopimusten kauppojen ja erityi sesti luottoriskinvaihtosopimusten ( Credit 
Default Swaps , CDS) mahdollisista vaikutuksist a Kreikan valtion joukkolainojen 
hintoihin. Eräät jäsenvaltiot ovat asettaneet kansallisella tasolla tilapäisiä tai pysyviä rajoituksia osakkeiden lyhyeksi myynnille ja luottoriskinvaihtosopimuksille.  
Lyhyeksi myynnillä tarkoitetaan  käytäntöä, jossa myyjä myy arvopaperin, vaikka ei 
omista sitä, aikomuksenaan ostaa samanlainen arvopaperi myöhemmin takaisin 
arvopaperin toimittamista varten. Lyhyeksi myynti voidaan jakaa kahteen tyyppiin: 
katettu lyhyeksi myynti, jolloin myyj ä on tehnyt järjestelyjä arvopapereiden 
lainaamiseksi ennen niiden myyntiä, ja ka ttamaton lyhyeksi myynti,  jolloin lyhyeksi 
myynnin ajankohtana myyjä ei ole laina nnut arvopapereita. Käteismarkkinoilla 
tapahtuvan lyhyeksi myynnin lisäksi netto määräinen lyhyt positio voidaan hankkia 
myös johdannaisten käytön kautta rii ppumatta siitä, tapahtuuko kaupankäynti 
pörsseissä vai OTC-markkinoilla. 
Luottoriskinvaihtosopimus on johdannain en, joka on eräänlainen vakuutus 
yritykseen tai valtioon liittyvä n luottoriskin varalta. Luotto riskisuojauksen ostaja voi 
suojata viiteomaisuudesta joht uvat riskit ostamalla luot toriskisuojauksen myyjältä 
luottoriskisuojauksen vastiketta vastaan. Jos viiteomaisuus aihe uttaa luottotappion, 
luottoriskisuojauksen myyjä maksaa os tajalle rahoitusvälineen nimellisarvoa 
vastaavan summan vastineena kyseisen rahoitusvälineen fyysisestä toimittamisesta, vaikka myös käteissuoritus on mahdollinen. 
1.1. Hintojen alenemisen riski 
Lyhyeksi myynti voi tehostaa hinnanmuodostust a estämällä sen, että arvopapereiden 
hinnat heijastavat vain optimistisimpien sijoittajien näkemyksiä. Erityisesti vaikeassa markkinatilanteessa, jossa luottamus finan ssimarkkinoihin horjuu, lyhyeksi myynti 
saattaa kuitenkin luoda vaikutelman, et tä markkinoilla on enemmän tarjontaa kuin 
siellä todellisuudessa on, mikä saattaa lisätä joidenkin tahojen myyntihalukkuutta 
(joukkokäyttäytyminen). Arvopapereiden  hintaan voi tämän vuoksi kohdistua 
liiallista laskupainetta. Riski siitä, että hintoj en alenemiskierteet alkavat toteuttaa itse 
itseään, mikä voi aiheuttaa markkinahäir iöitä ja jopa järjestelmäriskejä, on 
sääntelyviranomaisten kannalta suurin  lyhyeksi myyntiin liittyvä huolenaihe. 
Käteismarkkinoilla tapahtuva n lyhyeksi myynnin lisäksi 
luottoriskinvaihtosopimusten kaltaisten  johdannaissopimusten kauppoja voidaan 
 
FI 3   FI käyttää myös lyhyiden positioiden vakuutena. Luottoriskisuojauksen ostaminen 
ilman vakuutuskelpoista kohde-etuutta (kat tamaton luottoriskinvaihtosopimus) 
vastaa taloudelliselta kannalta obligaation l yhyeksi myyntiä, sillä os taja saa tuottoa, 
jos luottoriskinvaihtosopimuksen hinta nous ee. Monet valtiot ja sääntelyviranomaiset 
Euroopassa ovat ilmoittaneet olevansa huolissa an luottoriskinvaihtosopimuksista ja 
niiden vaikutuksista joukkolai namarkkinoihin. Niiden mu kaan tämä voi aiheuttaa 
väärää hinnoittelua kyseisillä mar kkinoilla ja kasvattaa valtioiden 
rahoituskustannuksia.  
1.2. Kattamattomaan lyhyeksi myyntiin lii ttyvä riski rahoitusvälineen toimituksen 
epäonnistumisesta 
Eräät sääntelyviranomaiset pitävät riskiä  siitä, että lyhyeksimyyjä ei onnistu 
toimittamaan osakkeita ostajalle toimituspäivään mennessä, ja riskiä hintavolatiliteetin lisääntymisestä suurimpina kattamattomaan lyhyeksi myyntiin liittyvinä riskeinä. Toimituksen  epäonnistumisesta on saatavil la erittäin vähän tietoa. 
Saatavilla olevat vähäiset tiedot osoittavat kuitenkin, että toimituksen 
epäonnistuminen on Euroopassa harvinai sta. Valtaosa sääntelyviranomaisista 
ilmoitti, että niillä oli vähän kokemust a kattamattomasta lyhyeksi myynnistä tai 
siihen liittyvistä toimitusonge lmista tai että riskit o livat vähäisiä ja olivat 
poistettavissa toimitukseen liittyvää kurinal aisuutta koskevilla vaatimuksilla. Eräät 
sääntelyviranomaiset pitävä t kuitenkin kattamattomaan lyhyeksi myyntiin liittyvää 
riskiä toimituksen epäonnistumisesta ja  siihen liittyvää hintavolatiliteetin 
lisääntymisen riskiä ongelmina, jo ihin olisi puututtava. Kyseiset 
sääntelyviranomaiset olivat  huolissaan siitä, että ka ttamaton lyhyeksi myynti voi 
ääritapauksissa kohdistaa osakkeiden hintoi hin valtavaa painetta, joka voi vaarantaa 
rahoitusjärjestelmän vakauden. Tämä johtuu siitä, että kattamaton lyhyeksi myynti 
antaa periaatteessa myyjälle mahdollisuu den myydä erittäin lyhyessä ajassa 
rajattoman määrä osakkeita, koska myyj ä ei joudu ensiksi lainaamaan tai 
vuokraamaan niitä. 
1.3. Puutteellinen avoimuus  
Useimmissa EU:n jäsenvaltioissa ei ole tä llä hetkellä voimassa lyhyeksi myyntiä tai 
luottoriskinvaihtosopimuksia koskevia tr ansaktioita koskevia tiedonantovaatimuksia. 
Kyseisillä jäsenvaltioilla ei sen vuoksi ole suoraa mahdollisuutta käyttää tietoja 
oikeudenkäyttöalueillaan hallussa pidettävistä lyhyistä positioista. Finanssikriisin seurauksena monet jäsenvaltiot ovat kuitenki n asettaneet lyhyeksi myyntiä koskevia 
tiedonantovaatimuksia. Sääntelyviranomaiset ovat  olleet huolissaan siitä, että tietojen 
puuttuminen vaikeuttaa positioiden kertymisen havaitsemista, mikä voi vaikuttaa markkinoiden vakauteen. Tietojen anta minen sääntelyvira nomaiselle saattaa 
helpottaa tällaisten tapahtumien havaitsemista ja markkinahäiriöitä mahdollisesti aiheuttavien aggress iivisten strategioiden käytön estämistä.  
Lyhyeksi myyntiin liittyy myös riski tiedon epätasaisesta jakautumisesta runsaasti 
tietoa saavien lyhyeksimyyjien ja vähemm än tietoa saavien ma rkkinatoimijoiden 
kesken. Tietojen antaminen markkinoill e mahdollistaa sen, että myös muut 
markkinatoimijat saavat tietoa lyhyeksim yyjien ennakoimista hintojen muutoksista. 
Tämä puolestaan voi tehostaa hinnanmuodostust a. Avoimuus suhteessa markkinoihin 
takaa myös sen, että kaikkien sijoittajien saatavilla on enemmän tietoa näkemyksistä, 
joita sijoittajilla on ti etystä arvopaperista. 
 
FI 4   FI Eräät sääntelyviranomaiset ovat olleet huolis saan myös siitä, että keinottelijat 
saattavat painaa alas valtion joukkolainojen hinnat käyttämällä 
luottoriskinvaihtosopimuksia. Kyseisten s ääntelyviranomaisten mukaan se, että ne 
eivät saa tietoa johdannaissopimuksia ja valtion joukkolainoja koskevista 
transaktioista, vaikeuttaa sellaisten positio iden kertymisen havaitsemista, jotka voivat 
horjuttaa rahoitusvakautta ja joihin saatta a liittyä markkinoiden väärinkäyttöä.  
1.4. Sääntelyn katvealueiden hyväksikä yttö ja sääntöjen noudattamisesta 
aiheutuvien kustannusten kasvu 
Jäsenvaltioiden ratkaisuissa lyhyeksi myyn tiin liittyviin kysymyksiin on eroja, jotka 
mahdollistavat sääntelyn katvealueiden hyväksikäytön, koska sijoittajat voivat pyrkiä kiertämään jollakin oikeudenkäyttöalueella  sovellettavat rajoitukset tekemällä 
transaktioita toisella alueella. Tällainen s ääntelyn sirpaloituminen voi myös kasvattaa 
kustannuksia, joita markkinatoimijoille ja erityisesti useammilla markkinoilla toimiville markkinatoimijoille aiheutuu s ääntöjen noudattamisesta, koska niiden on 
otettava käyttöön erilaisia  järjestelmiä noudattaakse en eri jäsenvaltioissa 
sovellettavia erilaisia vaatimuksia.  
2. P
ERUSSKENAARIO JA TOISSIJAISUUSPERIAATE  
Ilman EU:n tasolla toteutettavia toimia  edellä määriteltyihin ongelmiin ei 
todennäköisesti löydetä koordinoituja ratkaisu ja. Sen vuoksi olisi todennäköistä, että 
samat ongelmat tulisivat toistumaan tule vaisuudessa. Euroopan komissio katsoo, että 
ehdotetut ratkaisut ovat toiss ijaisuusperiaatteen mukaisia. Tämä perustuu ensiksikin 
siihen, että kansallisella tasolla toteutettuihin l yhyeksi myyntiä ja 
luottoriskinvaihtosopimuksia koskeviin toimiin  liittyy todellinen riski siitä, että ne 
kierretään tai että ne jäävät tehottomiks i ilman EU:n tasolla toteutettavia toimia. 
Koordinoimattomat toimenpiteet ovat lisäksi  markkinaosapuolten kannalta kalliimpi 
ratkaisu. Yhteisön säännöstö (erityises ti markkinoiden väärinkäyttöä koskeva 
direktiivi, avoimuusdirektiivi ja rahoitusmarkkinadirektiivi) kattaa sitä paitsi jo tämän kysymyksen tietyt osa-alueet. Tämän vuoksi lyhyeksi myyntiä koskevan ehdotuksen ja mainittujen voimassa olevien säädösten olisi täyde nnettävä toisiaan.  
3. T
AVOITTEET  
Edellä mainittujen riskien ja ongelmien ar vioinnin perusteella lyhyeksi myyntiä 
koskevan säädösehdotuksen yleistavoittei ta ovat lyhyeksi m yynnistä aiheutuvien 
rahoitusvakauteen kohdistuvien riskien, järj estelmäriskien ja markkinoiden eheyteen 
kohdistuvien riskien hillitseminen sekä ma rkkinoiden pirstaloitumisen estäminen. 
Näin pyritään tehostamaan si sämarkkinoiden toimintaa. 
Näiden yleistavoitteiden saavuttaminen edellyttää seuraavien yksityiskohtaisemmin 
määriteltyjen tavoitteiden saavuttamista: 
(1) lyhyistä positioista (myös luottoriskinvaihtosopimusten käytön kautta 
hankituista lyhyistä positio ista) aiheutuvaan hintojen alenemiseen liittyvien 
riskien hillitseminen 
 
FI 5   FI (2) avoimuuden lisääminen lyhyiden positioiden (myös 
luottoriskinvaihtosopimusten käytön ka utta hankittujen lyhyiden positioiden) 
osalta 
(3) kattamattomaan lyhyeksi myyntiin liitt yvän rahoitusvälineiden toimituksen 
epäonnistumisen riskin hillitseminen sekä 
(4) sääntelyn katvealueiden hyväksikäyt ön mahdollisuuden heikentäminen ja 
sääntöjen noudattamisesta aiheutuvien kustannusten alentaminen. 
4. T OIMINTAVAIHTOEHDOT  
Toimintavaihtoehdot on ryhmitelty edellä mainittujen erityistavoi tteiden perusteella 
määritettyjen operatiivisten tavoitteiden mukaan. 
4.1. Toimintavaihtoehdot, joilla varmistetaan, että sääntelyviranomaisilla on selkeät 
valtuudet lyhyeksi myynnin ta i luottoriskinvaihtosopimu sten rajoitta miseen tai 
kieltämiseen vaikeassa markkinatilanteessa 
(1) Vaihtoehto 1: EU:n tasolla ei toteuteta toimia. 
(2) Vaihtoehto 2: toimivaltaisille kansallis ille viranomaisille annetaan valtuudet 
rajoittaa tilapäisesti sellaisen sä ännellyillä markkinoilla kaupankäynnin 
kohteeksi otetun rahoitusvä lineen lyhyeksi myyntiä, j onka hinta on alentunut 
tiettyä määrällistä kynnysarvoa vast aavalla määrällä, esimerkiksi 
10 prosenttia (kaupankäynnin keskeyttäminen). 
(3) Vaihtoehto 3: annetaan sääntö, jolla kielletään säännellyillä markkinoilla 
julkisen kaupankäynnin kohteeksi otet un rahoitusvälineen lyhyeksi myynti, 
lukuun ottamatta sen myyntiä viimei sintä kauppahintaa korkeammalla 
hinnalla tai viimeisellä kauppahinnalla , jos se oli korkeampi kuin hinta 
edellisessä kaupassa (nk. up-tick rule ). 
(4) Vaihtoehto 4: kielletään kattamattomat luottoriskinvaihtosopimukset (ts. 
luottoriskinvaihtosopimukset, jotka tehdään ilman vakuutuskelpoista kohde-
etuutta). Tämä vaihtoehto on yhteens opiva vaihtoehtojen 2 ja 3 kanssa. 
(5) Vaihtoehto 5: toimivaltaisille ka nsallisille viranomaisille annetaan 
poikkeuksellisissa tilanteissa  valtuudet rajoittaa tilapäisesti joidenkin tai 
kaikkien rahoitusvälineiden lyhyeksi myyntiä tai luottoriskinvaihtosopimuksiin liittyviä transaktioita tai kieltää joidenkin tai 
kaikkien rahoitusvälineiden lyhyeksi m yynti tai luottoriskinvaihtosopimuksiin 
liittyvät transaktiot. EAMV koor dinoi tätä toimintaa EAMV:n 
perustamisasetuksen N:o ….. 6 a ar tiklan 5 kohdan muka isesti, tämän 
kuitenkaan vaikuttamatta valtuuksiin, jo ita EAMV käyttää kyseisen asetuksen 
10 artiklan nojalla. Tämä va ihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 4 
kanssa. 
(6) Vaihtoehto 6: kielletään pysyvästi kaikkien sellaisten rahoitusvälineiden 
lyhyeksi myynti, joita voidaan myydä  lyhyeksi. Tämä vaihtoehto on 
yhteensopiva vaihtoehdon 4 kanssa. 
 
FI 6   FI (7) Vaihtoehto 7: asetetaan luottoriskinva ihtosopimuksille pysyviä rajoituksia tai 
pysyvä kielto. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 6 kanssa. 
4.2. Toimintavaihtoehdot, joilla varmistetaan, että sääntelyviranomaiset ja 
markkinat saavat tietoa lyhyistä positi oista (myös luottori skinvaihtosopimusten 
kautta hankituista lyhyistä positioista) 
(1) Vaihtoehto 1: EU:n tasolla ei toteuteta toimia. 
(2) Vaihtoehto 2: otetaan käyttöön lyhyeksi  myyntiä koskeva merkintäjärjestelmä 
(nk. flagging ), jotta sääntelyviranomaiset voivat tunnistaa transaktiot, jotka 
ovat ”pitkiä”, ja transaktio t, jotka ovat ”lyhyitä”. 
(3) Vaihtoehto 3: lyhyistä positioista anne taan ilmoitus sääntelyviranomaiselle. 
Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehdon 2 kanssa. 
(4) Vaihtoehto 4: lyhyet positiot julkistetaan markkinoille. Tämä vaihtoehto on 
yhteensopiva vaihtoehtojen 2 ja 3 kanssa.  
(5) Vaihtoehto 5: annetaan yhdistetyt tiedot kaikista lyhyistä positioista (ts. 
tietoja sijoittajien yksittäisistä lyhyistä positioista ei anneta). Tämä vaihtoehto 
on yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 4 kanssa. 
(6) Vaihtoehto 6: annetaan tietoa yksittäi sistä merkittävistä nettomääräisistä 
lyhyistä positioista. Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 4 kanssa. 
(7) Vaihtoehto 7: markkinatakaustoiminta ja  tietyt ensimarkki noilla suoritettavat 
operaatiot vapautetaan tiedonantovaa timuksista. Tämä vaihtoehto on 
yhteensopiva vaihtoehtojen 2–6 kanssa. 
4.3. Toimintavaihtoehdot, joilla varmistet aan tiettyjen vaatimusten asettaminen 
kauppapaikoissa ja lujitetaan toimituksen kurinalaisuutta 
(1) Vaihtoehto 1: EU:n tasolla ei toteuteta toimia. 
(2) Vaihtoehto 2: vaaditaan , että ennen lyhyeksi m yyntiä henkilön on täytynyt 
lainata osake, tehdä sopimus osakkeen lainaamisesta tai tehdä muita järjestelyjä, joilla varmistetaan, että osake on lainattavissa toimitusajankohtana (vuokrasääntö). 
(3) Vaihtoehto 3: annetaan toimituksen kur inalaisuutta koskevat EU:n säännöt, 
jotta henkilöille, jotka harjoittavat  lyhyeksi myyntiä ja ovat vastuussa 
toimituksen epäonnistumisesta, määrät ään asianmukaisia seuraamuksia ja 
käytössä on buy-in-menette lyt ja sakot toimituksen epäonnistumisen varalta. 
Tämä vaihtoehto on yhteensopiva vaihtoehdon 2 kanssa. 
(4) Vaihtoehto 4: kielletään kattamaton lyhyeksi myynti. 
 
FI 7   FI (5) Vaihtoehto 5: markkinatakaustoiminnalle ja tietyille ensimarkkinoilla 
suoritettaville operaatio ille myönnetään poikkeus. Tämä vaihtoehto on 
yhteensopiva vaihtoehtojen 2, 3 ja 4 kanssa. 
4.4. Toimintavaihtoehdot, joilla varmistet aan, että EU:n jäsenvaltioiden toimet 
lyhyeksi myynnin ja luottoriskinvaihtos opimusten alalla ovat koordinoituja 
Tähän tavoitteeseen olisi päästävä ede llä mainittujen kohdennettujen vaihtoehtojen 
ryhmien avulla. Myös säädöstyyppi olisi vali ttava siten, että void aan varmistaa, että 
kansalliset toimet ovat koordinoituja. 
5. V AIHTOEHTOJEN ARVIOINTI JA VERTAILU  
Eri toimintavaihtoehtoja arvioitiin sen pe rusteella, kuinka tehokkaita ja vaikuttavia 
ne ovat niihin liittyvien ta voitteiden saavuttamisen kannalta. Toimintavaihtoehtojen 
vertailun perusteella  voidaan tehdä se uraavat päätelmät: 
– Selkeät valtuudet : Parhaana vaihtoehtona pide tään vaihtoehdon 5 (valtuudet 
kriisitilanteissa) ja vaih toehdon 2 (kaupankäynnin keskeyttäminen) yhdistelmää. 
Näiden kahden vaihtoehdon yhdistelmä mahdollistaisi sen, että sääntelyviranomaiset voivat määrätä lyhytaikaisen kiel lon säännellyillä 
markkinoilla harjoitettavalle lyhyeksi m yynnille, jos rahoitusvälineen hinta alenee 
merkittävästi, ja määrätä poikkeuksellisessa tilanteessa pitemmän ajan voimassa 
olevan tilapäisen kiellon, j oka kattaa myös johdannaiset.  
– Avoimuus : Paras vaihtoehto on vaihtoehto jen 2, 3, 4, 6 ja 7 yhdistelmä. 
Vaihtoehtojen 3 ja 4 yhdistelmä mahdolli staisi sen, että avoimuustavoite 
saavutetaan maksimaalisesti sekä sääntely viranomaisten että markkinoiden osalta. 
Lisäksi korkeamman kynnysarvon sovelta minen markkinoille annettaviin 
ilmoituksiin lieventäisi toimenpiteiden vaikutusta likviditeettiin ja takaisi samaan aikaan sen, että sääntelyviranomaise t saavat tarvitsemansa tiedot. Myös 
vaihtoehto 6 (yksittäisiä positioita koske vien tietojen antaminen) olisi otettava 
osaksi parasta vaihtoehtoa, sillä se mahdollistaisi tavoitt eiden kattavamman 
saavuttamisen, koska markkinat saavat se n ansiosta yksityis kohtaisempaa tietoa. 
Vaihtoehto 2 ( flagging ) täydentäisi tehokkaasti  tietojen antamista 
mahdollistamalla sen, että sääntelyviranomaiset saavat reaaliaikaista tietoa kaikista lyhyistä positioista, eli myös pä ivänsisäisistä positioista (nk. intraday-
positioista), ja helpottamalla sääntelyviranomaisten valvontatehtävää. Vaihtoehdolla 7 (markkinatakaustoiminna n ja ensimarkkinoilla suoritettavien 
operaatioiden vapauttaminen tiedonantovaatimuksista) mahdollistettaisiin se, että näitä likviditeetin parantamisen kannalta tä rkeitä toimintoja voitaisiin jatkaa, mikä 
tasaisi vaikutuksia, joita tietojen antamisella voi olla likviditeettiin. 
– Toimittamista koskeva kurinalaisuus : Paras vaihtoehto on vaihtoehtojen 2, 3 ja 5 
yhdistelmä. Jos vaihtoehdot 2 ja 3 yhdistetään, toimittamista koskevaa 
kurinalaisuutta lujitettaisiin sekä kauppapaikassa sovellettavilla vaatimuksilla että buy-in-menettelyillä ja sakoilla. Kyseis iin vaihtoehtoihin liittyvä operatiivinen 
tavoite voitaisiin siis saavuttaa erittä in tehokkaasti. Vaihtoehdon 5 yhdistäminen 
vaihtoehtoihin 2 ja 3 mahdollistaisi li kviditeettiin mahdollisesti kohdistuvien 
kielteisten vaikutusten tasaamisen, kun ma rkkinatakaustoiminnalle myönnettäisiin 
 
FI 8   FI yhdenmukaistettu poikkeus. Lisäksi kysei sten vaihtoehtoje n yhdistelmällä 
voitaisiin heikentää mahdollisuutta sään telyn katvealueiden hyväksikäyttöön ja 
alentaa sääntöjen noudattamisesta aiheutuv ia kustannuksia. Nämä johtuvat siitä, 
että eri puolilla EU:ta sovelletaan erilaisia poikkeuksia.  
– Koordinoitu ratkaisu : Lainsäädäntöön perustuma ttomat yhteistyöratkaisut 
hylätään, sillä ne eivät tarjoaisi tehoka sta ratkaisua kansallisten toimien 
koordinoimattomuuteen, joka mahdolli staa sääntelyn katvealueiden 
hyväksikäytön ja kasvattaa sääntöje n noudattamisesta aiheutuvia kustannuksia. 
Asetus olisi asetettava etusijalle suht eessa direktiiviin, sillä sen soveltaminen 
voidaan aloittaa välittömästi, sen avulla voitaisiin varmistaa, että kaikkialla 
EU:ssa sovelletaan yhtenäisiä sääntöjä, ja sen säännösten soveltamisalaan kuuluvat voisivat tukeutua niihin välittömästi. 
6. P
ARHAINA PIDETTYJEN VAIHTOEHTOJEN VAIKUTUKSET  
 Vaikutukset sidosryhmiin  Vaikuttavuus  Teho 
Vaihtoehdot 2 ja 5 
(kaupankäynnin 
keskeyttäminen ja valtuudet 
poikkeuksellisissa 
tilanteissa) (+++) sääntelyviranomaiset saavat 
valtuudet kieltää lyhyeksi myynnin / 
luottoriskinvaihtosopimukset poikkeuksellisissa tilanteissa ja 
lyhyeksi ajaksi  
(+++) liikkeeseenlaskijoiden 
osakkeiden hintoja voidaan tukea lyhyeksi myynnin tilapäisellä 
kieltämisellä vaikeassa 
markkinatilanteessa 
(0) jäsenvaltiot: valtion 
joukkolainamarkkinoiden volatiliteetti vähenee; likviditeettiin 
saattaa kuitenkin kohdistua kielteisiä 
vaikutuksia
 
(- -) rahoituslaitosten mahdollisuutta 
harjoittaa lyhyeksi myyntiä saatetaan rajoittaa tilapäisesti ja niille voi 
aiheutua kustannuksia sääntöjen 
noudattamisesta (+++) tavoite 1 
saavutetaan kaikilta osin  
(+++) tavoite 4 saavutetaan kaikilta osin 
(+++) kohtuuttomat 
kielteiset vaikutukset markkinoiden tehokkuuteen 
vältetään  (-) sääntöjen 
noudattamisesta 
aiheutuvat kustannukset alenevat, kun EU:n tasolla 
noudatetaan 
koordinoitua lähestymistapaa; 
likviditeettiin 
mahdollisesti kohdistuvat 
vaikutukset ovat 
tilapäisiä
 
 
Vaihtoehdot 2, 3, 4, 6 ja 
7 
(flagging , yksittäisten 
merkittävien nettomääräisten 
lyhyiden positioiden ilmoittaminen 
sääntelyviranomaiselle ja 
julkistaminen, markkinatakaajien ja ensimarkkinoilla 
toimivien välittäjien 
vapauttaminen 
tiedonantovaatimuksista)
 (+++) sääntelyviranomaiset: täysi 
avoimuus lyhyiden positioiden osalta  
(+++) liikkeeseenlaskijat: 
mahdollisuus saada tietoa merkittävistä lyhyistä positioista ja 
markkinatakaajien tarjoaman likviditeetin maksimaalinen hyödyntäminen
 
(+++) yksittäiset sijoittajat: tiedon 
tasaisempi jakautuminen ja 
markkinatakaajien tarjoaman 
likviditeetin säilyminen  
(+++) jäsenvaltiot: valtion 
joukkolainojen likvidiys ei vaarannu  
(- ) rahoituslaitokset: sääntöjen 
noudattamisesta aiheutuvat 
kustannukset kasvavat; 
rahoituslaitokset tulevat 
todennäköisesti vähentämään lyhyeksi myyntiä välttääkseen tietojen 
julkistamisen mutta  saattavat olla 
halukkaita jatkamaan 
markkinatakaustoimintaa (+++) tavoite 2 
saavutetaan kaikilta osin  
(+++) tavoite 4 saavutetaan kaikilta osin 
(+++) rajoittaa 
kohtuuttomia kielteisiä vaikutuksia markkinoiden 
tehokkuuteen  (- ) jatkuvat 
kustannukset sääntöjen 
noudattamisesta; kynnysarvot ja 
vapautus lieventävät 
markkinoiden likvidiyteen 
kohdistuvia 
vaikutuksia
 
Vaihtoehdot 2, 3 ja 5 
(vuokrasääntö ja 
toimittamista koskeva (+++) sääntelyviranomaiset voivat 
määrätä seuraamuksia 
kattamattomasta lyhyeksi myynnistä  (++) toimituksen 
epäonnistumisen riskin hillitsemistä ko skeva tavoite (-) joitakin jatkuvia 
kustannuksia sääntöjen 
 
FI 9   FI kurinalaisuus, 
markkinatakaajille ja ensimarkkinoilla 
toimiville välittäjille 
myönnetään poikkeus) (+++) liikkeeseenlaskijat: lyhyeksi 
myytävien osakkeiden lukumäärä ei 
voi ylittää liikkeeseen laskettavien tai lainattavissa olevien osakkeiden 
lukumäärää; markkinoiden likvidiys 
ei vaarannu markkinatakaajille 
myönnettävän poikkeuksen ansiosta 
(+++) jäsenvaltiot: lyhyeksi 
myytävien valtion joukkolainojen lukumäärä ei voi ylittää liikkeeseen 
laskettavien tai la inattavissa olevien 
joukkolainojen lukumäärää; 
markkinoiden likvidiys ei vaarannu 
markkinatakaajille myönnettävän 
poikkeuksen ansiosta 
(+ ) jotkin rahoitusl aitokset saattavat 
joutua mukauttamaan sääntöjen noudattamiseen liittyviä 
järjestelmiään, mutta markkinatakaajille myönnetään poikkeus
 saavutetaan kauppapaikassa sovellettavien sääntöjen ja 
toimitusten kurinalaisuuden 
ansiosta 
(+++) tavoite 4 
saavutetaan kaikilta osin
 
(+) tukee hintojen 
alenemisen riskin 
hillitsemistä 
 noudattamisesta, 
vaikka vuokrasääntö on jo laajassa 
käytössä; 
markkinatakaajille myönnettävä poikkeus 
lieventää 
markkinoiden likvidiyteen 
kohdistuvia 
vaikutuksia
 
7. S EURANTA JA ARVIOINTI  
Komissio seuraa lyhyeksi myyntiä koskevassa  lainsäädäntöaloitte essa ehdotettujen 
muutosten täytäntöönpanoa jäsenvaltioiss a. Lainsäädäntötoimenpiteen arviointi 
voitaisiin laatia 3–5 vuoden kuluttua sen voimaantulosta. Se voitaisiin liittää 
neuvostolle ja parlamentille  annettavaan kertomukseen raportointia ja tietojen 
julkistamista koskevien kynnysarvoj en tarkoituksenmukaisuudesta.