EUROOPAN KOMISSIO 
Bryssel 20.10.2011 
SEK(2011) 1218 lopullinen 
  
KOMISSION YKSIKÖIDEN VALMISTELUASIAKIRJA 
TIIVISTELMÄ VAIKUTUSTEN ARVIOINNISTA 
Oheisasiakirja 
ehdotukseen 
Euroopan parlamentin ja  neuvoston asetukseksi 
sisäpiirikaupoista ja markkinoiden manipuloinnista (markkinoiden väärinkäyttö) 
 
ja 
 
ehdotukseen 
Euroopan parlamentin ja neuvoston direktiiviksi 
sisäpiirikaupoista ja markkinoiden manipuloinnista määrättävistä rikosoikeudellisista 
seuraamuksista 
 
{KOM(2011) 651 lopullinen} 
{SEK(2011) 1217 lopullinen}  
 
FI 2   FI 1. ONGELMAN MÄÄRITTELY  
Markkinoiden väärinkäyttöä kos kevalla direktiivillä pyritään lisäämään sijoittajien 
luottamusta ja markkinoiden luotettavuutta. S iinä kielletään sisäpiiritiedon haltijoita 
käymästä kauppaa rahoitusvälineillä, joihin tieto liittyy (ns. si säpiirikauppa), ja 
kielletään rahoitusmarkkinoiden manipuloi nti, jota harjoitetaan sellaisilla 
käytännöillä kuten väärien tiet ojen tai huhujen levittäminen ja toteuttama lla sellaisia 
kauppoja, jotka varmistavat hintojen as ettumisen epänormaalille tasolle. 
Markkinoiden väärinkäyttöä koskevalla direktiivillä sääd etään keinoja markkinoiden 
väärinkäytön ehkäisemiseksi ja havaitsemiseksi, kuten sisäpiiriluettelot, raportointi epäilyttävistä liiketoimista ja johtohenkilöiden osakekaupan julkistaminen. Siinä myös velvoitetaan liikkeeseenlaskijat, joiden ra hoitusvälineillä käydään kauppaa 
säännellyillä markkinoilla, julkistamaan  mahdollisimman pian hallussaan oleva 
sisäpiiritieto. Tiedon julkistamista voi lykätä vain rajatuissa tapauksissa.  
Täytäntöönpanon edistämiseksi direktiivissä myönnetään kansallisille toimivaltaisille 
viranomaisille toimivalta tutkia, toteuttaa hallinnollisia toimenpiteitä ja määrätä ”tehokkaita, oikeasuhteisia ja  varoittavia” seuraamuksia. 
Markkinoiden väärinkäyttöä kos kevalla direktiivillä otett iin käyttöön puitteet, joilla 
voidaan yhdenmukaistaa markkinoiden vääri nkäyttöä koskevat kesk eiset käsitteet ja 
säännöt sekä tehostaa säänte lyviranomaisten välistä yht eistyötä. Komission yksiköt 
ovat kuitenkin havainneet joitakin ongelmia , joita käsitellään lähemmin seuraavassa. 
1.1. Uusia markkinoita, kauppapaikkoja ja OTC-instrumentteja koskevan sääntelyn 
puutteet  
Jos rahoitusväline on otettu kaupankäynni n kohteeksi säännellyillä markkinoilla, 
kaikki kaupankäynti kyseisellä välinee llä kuuluu markkinoiden väärinkäyttöä 
koskevan direktiivin soveltamisalaan riippumatta siitä, käydäänkö kauppaa monenkeskisessä kaupankäyntijärjest elmässä (MTF), sähköisessä kauppojen 
täsmäytysjärjestelmässä (crossing network) tai OTC-markkinoilla. Lisäksi sisäpiirikaupan (ei kuitenkaan markkinoide n manipuloinnin) osal ta kielto kattaa 
myös rahoitusvälineet, joita ei ole otet tu kaupankäynnin kohteeksi säännellyillä 
markkinoilla, mutta joiden arvo on sidoks issa kyseiseen rahoitusvälineeseen.  
Tämä painotus säännellyillä markki noilla kaupankäynnin kohteena oleviin 
rahoitusvälineisiin on kuitenkin jäänyt jä lkeen markkinoiden keh ityksestä. Kilpailun 
kasvu ja teknologian käyttö  on johtanut siihen, että  kauppaa käydään enemmän 
monenkeskisissä kaupankäyntijärjestel missä ja muissa organisoiduissa 
kaupankäyntijärjestelmissä (kuten sähköiset kauppojen täsmäytysjärjestelmät). Myös 
OTC-markkinoilla käytävä kauppa lisääntynyt.  Jos rahoitusvälinettä ei ole otettu 
kaupankäynnin kohteeksi säännellyillä markkinoilla, vaan kauppaa käydään 
monenkeskisessä kaupankäyntijärjestelmä ssä, muuntyyppisessä järjestelmässä tai 
OTC-markkinoilla, kaupankäynti ei kuul u markkinoiden väär inkäyttöä koskevan 
direktiivin soveltamisalaan.  
Huolta on myös herättänyt se, että kaupankäynti on yhä suuremmassa määrin 
hajautunut eri markkinoille, mikä voi ehkäistä tehokasta täytäntöönpanon valvontaa. 
 
FI 3   FI Lisäksi kauppapaikan ominai suuksien perusteella vaihte levat valvontastandardit 
voivat johtaa epätasapuolisiin toimin taolosuhteisiin. Automatisoidun ja 
huippunopean algoritmikaupankäynnin (HTF-kauppa) yhä laajempi käyttö on puolestaan herättänyt kysymyksiä siitä, m iten sääntelyviranomaiset valvovat tällaista 
kaupankäyntiä ja pystytäänkö markkinoiden väärinkäyttöä koskevalla direktiivillä 
puuttumaan riittävällä tavalla ti ettyihin strategioihin, joihin voi sisältyä markkinoiden 
väärinkäyttöä.  
1.2. Hyödykemarkkinoiden ja hyödykejohda nnaisten markkinoiden sääntelyn 
puutteet  
Markkinoiden väärinkäyttöä vo i esiintyä markkinoiden ja va ltioiden rajat ylittävällä 
tasolla. Tilanne on erityisen huolestuttava  hyödykemarkkinoilla ja niihin liittyvillä 
johdannaismarkkinoilla, sillä markkinoiden luotettavuutta ja avoimuutta koskevia 
sääntöjä sovelletaan johdannaismarkkinoilla, mutta ei  niihin sidoksissa olevilla 
markkinoilla.  
Markkinoiden väärinkäyttöä koskevassa direktiivissä ei nykyisin edellytetä, että 
finanssivalvontaviranomaisten olisi otet tava fyysisten hyödykemarkkinoiden tilanne 
huomioon valvoessaan rahoitusmarkkinoita mahdollisen markkinoiden väärinkäytön 
estämiseksi tai että viranomaisten olisi tehtävä yhteistyötä ja vaihdettava tietoja 
fyysisten markkinoiden sääntelyviranomaiste n kanssa EU:ssa tai kolmansissa maissa. 
Fyysisten markkinoiden ja rahoitusmar kkinoiden sääntelyviranomaisten välisen 
yhteistyön puute voi vaar antaa sekä fyysiste n markkinoiden että 
rahoitusmarkkinoiden luotettavuuden. 
Hyödykemarkkinoihin ei sovellet a samoja markkinoiden luot ettavuutta ja avoimuutta 
koskevia kaupankäyntisääntöjä kuin ra hoitusmarkkinoihin. Kiellettyä on 
johdannaiskauppa, joka vääristää rahoitusv älineiden hintaa. Johdannaiskauppa, joka 
vääristää hintoja siih en sidoksissa olevilla fyysisi llä markkinoilla, ja kaupankäynti 
fyysisillä markkinoilla, joka vääristää rahoitusvälineiden hi ntoja, ei tällä hetkellä 
kuulu markkinoiden manipul ointia koskevan määritelmän soveltamisalaan. 
Sääntelyviranomaiset ovatkin ilmaisseet huo lensa siitä, että johdannaismarkkinoita 
käytetään niihin sidoksissa olevie n hyödykemarkkinoiden manipulointiin. 
Lisäksi ei ole yleisiä sääntöjä, jo issa täsmennettäisiin tiedot, jotka 
hyödykemarkkinoilla on julkistettava. Huo lta aiheuttaa myös avoimuuden puute, 
joka liittyy hyödykemarkkinoiden keskeisi in markkinatietoihin. Tämä aiheuttaa 
ongelmia hyödykejohdannaisiin sijoittaville , koska johdannaisen arvo määräytyy 
pitkälti sen kohde-etuutena olevan instrumentin tai hyödykkeen perusteella. Tämä 
aiheuttaa ongelmia myös valvontaviranom aisille, jotka eivä t voi valvoa näitä 
liiketoimia kyseisillä markkinoilla mahdollisen väärinkäytön havaitsemiseksi. 
1.3. Sääntelyviranomaisten täytänt öönpanovaltuuksissa on puutteita 
Sääntelyviranomaisilta puuttuu joitakin markkinoiden väärinkäytön havaitsemiseksi 
tarvittavia toimivaltuuksia. Ne eivät es imerkiksi saa ilmoituksia epäilyttävistä 
liiketoimista OTC-johdannaisten tapauksessa, vaikka kyseisiä rahoitusvälineitä voi hyödyntää markkinoiden väärinkäytt öön. Eräissä jäsenvaltioissa 
sääntelyviranomaiset eivät saa käyttööns ä televiestintäoperaattoreiden olemassa 
olevia puhelutietoja, jotka olisivat tarpeen näytön saamiseksi markkinoiden 
 
FI 4   FI väärinkäytön tutkintaa ja seuraamusten määräämistä varten, erityisesti 
sisäpiirikauppojen tapauksessa . Tämän vuoksi tietyt markkinoiden 
väärinkäyttötapaukset, joihin sovelletaan hallinnollisia seuraamuksia, voivat jäädä havaitsematta ja seuraamukset määräämättä. Näiden tietojen saantia pidetään keskeisenä rahoitusalan sääntelyviranomais ten tutkinta- ja täytäntöönpanotehtävien 
hoitamiseksi. Eräillä sääntelyviranomaisilla ei ole toimivaltaa päästä yksityistiloihin ja takavarikoida asiakirjoja. Lisäks i sääntelyviranomaisilta voidaan evätä 
ilmiantajien esittämiä merkittäviä ensisijaisia tietoja epäilyttävistä liiketoimista, sillä 
tällaiseen ilmiantoon ei kannusteta eikä  ilmiantajia ehkä suojata riittävästi. 
Sääntelyviranomaisilla ei myöskään ole käytettävissään riittävästi keinoja puuttua 
markkinoiden manipuloinnin yritykseen si lloin, kun henkilö yrittää manipuloida 
markkinoita, mutta epäonnistuu yrityksessään. 
Kaikilla toimivaltaisilla viranomaisilla ei ole käytössään täysipainoista toimivaltaa 
seuraamusten määräämiseen, millä varmistettaisiin, että viranomaiset voivat määrätä asianmukaiset seuraamukset kaikissa väärinkäyttötapauksissa. Esimerkiksi 
kahdeksassa jäsenvaltiossa toimivaltaisilla viranomaisilla ei ol e valtuuksia peruuttaa 
toimilupaa sääntöjen rikkomisen perustee lla. Lisäksi eräissä jäsenvaltioissa 
hallinnollisten sakkojen määrää voidaan pit ää alhaisena eikä riittävän varoittavana. 
Kun markkinoiden väärinkäyt östä saatavat voitot ovat suuremmat kuin odotettavissa 
olevat seuraamukset, seuraamusten ennaltaehkäisevä vaikutus on kyseenalainen. Lisäksi kaikki toimivaltaiset viranomaiset eivät varmista, että määrätyt seuraamukset julkistetaan, mikä on merkittävä os a tehokasta täytäntöönpanoa. Eräissä 
jäsenvaltiossa tiety istä sisäpiirikaupan ja markki noiden manipuloinnin rikoksista ei 
voi määrätä rikosoikeudellisia seuraamuks ia, joilla on tuntuva ennaltaehkäisevä 
vaikutus. Erot heikentävät sisämarkkinoi den toimintaa, antavat mahdollisuuksia 
sääntelyn katvealueiden hyväksikäyttöön ja mutkistavat eri maiden lainvalvontaviranomaisten  välistä yhteistyötä. 
1.4. Selkeyden ja oike usvarmuuden puute 
Markkinoiden väärinkäyttöä koskeva di rektiivi sisältää vaihtoehtoja ja 
harkinnanvaraisia ratkaisuja sekä säännöksiä, jotka jättäv ät tulkinnanvaraa käytännön 
soveltamisessa. Nämä erot ja tulkinna nvaraisuudet ovat johtan eet siihen, että 
jäsenvaltioissa sovellettava t säännöt poikkeavat toisist aan. Jacques de Larosièren 
työryhmän raportissa todetaan, että vaihto ehdot ja harkinnanvaraiset ratkaisut ovat 
yksi syy kilpailun vääristymiseen ja sään telyn katvealueiden hyväksikäyttöön, ja ne 
muodostavat näin esteen sisämarkkinoide n tehokkaalle toiminnalle. Tämä koskee 
erityisesti hyväksyttyjen ma rkkinatapojen käsitettä, lii kkeeseenlaskijan velvoitetta 
julkistaa sisäpiiritieto ja liikkeeseenlask ijan johtohenkilöiden velvoitetta ilmoittaa 
rahoitusvälineitä koskevista liiketoimistaan. 
1.5. Liikkeeseenlaskijoille ja erityisesti pk-yrityksille aiheuttamat kohtuuttomat 
hallintorasitteet 
Huolta on aiheuttanut se , että vain harvat pk-yr itykset hankkivat pääomaa 
arvopaperimarkkinoilta. Syynä tähän on mm. se , että listautumisen alku- ja juoksevat 
kustannukset ovat syntyviä etuja suuremmat ja että EU:n lainsäädäntö muodostaa pk-yrityksille liian ko rkean esteen rahoitusmarkkinoi lle pääsyyn. Jos markkinoiden 
väärinkäyttöä koskevan direktiivin soveltamisala laajennettaisiin monenkeskisiin kaupankäyntijärjestelmiin ilman mukautuksia, tällaisille markkinoille listautuvien 
 
FI 5   FI pk-yritysten kustannukset olisivat nykyisiä korkeammat, sillä pk-yritysten 
markkinoilla on monissa jäsenvaltioissa muka utettu järjestelmä pk-yrityksille, jotta 
kustannukset voidaan pitää al haisina. Sidosryhmät kokeva t tältä osin  erityisen 
ongelmalliseksi velvoitteen julkistaa hintaan vaikuttavat tiedot, laatia 
sisäpiiriluettelot ja ilmoittaa johtohenkilöid en liiketoimista. Näiden velvoitteiden 
katsotaan aiheuttavan merkittäviä menoj a ja hallintorasitteita pienimmille 
pörssiyhtiöille. 
2. PERUSSKENAARIO JA TOISSIJAISUUSPERIAATE  
Ilman EU:n tasolla toteutettavia toimenpite itä edellä määriteltyihin ongelmiin ei 
todennäköisesti löydetä koordinoituja ratk aisuja ja ongelmat todennäköisesti 
toistuisivat tulevaisuudessa. Tästä seuraisi, että tietyt markkinat ja liiketoimet eivät 
kuuluisi markkinoiden väärinkäyttöä koske vien sääntöjen piiriin, tietyntyyppinen 
väärinkäyttö jäisi seuraamus ten ulkopuolelle tai seuraamuks et olisivat riittämättömiä 
ja kansallisen lainsäädännön eroista johtuva t hallintorasitteet säilyisivät. Vaikka 
mainitut ongelmat vaikuttavat merkittävästi kaikkiin jäsenvaltioihin, niiden kokonaisvaikutuksista saadaan mahdollisimman kattava kuva vain valtioiden rajat 
ylittävällä tasolle. Markkinoiden väärinkäyttöä voi tapahtua millä tahansa 
markkinoilla, joilla kyseinen väline on noteerattu, tai OTC-markkinoilla, joten 
kansallisella tasolla toteutettuihin toimiin liittyy todellinen riski siitä, että ne 
kierretään tai että ne jäävät tehottomiksi ilman EU:n tasolla toteutettavia toimenpiteitä. Johdonmukainen lähestymistapa on myös ratkaisevan tärkeää, jotta voidaan välttää sääntelyn katveal ueiden hyväksikäyttö. Tämän vuoksi 
toissijaisuusperiaatteen mukaisesti vai kuttaa tarkoituksenmukaiselta toteuttaa 
toimenpiteitä EU:n tasolla. 
Suhteellisuusperiaate ed ellyttää, että kai kki toimenpiteet ovat kohdennettuja eivätkä 
ylitä sitä, mikä on välttämätöntä tavoitteiden saavuttamiseksi. Tämä periaate on ollut lähtökohtana vaihtoehtoiste n toimintatapojen tarkastelussa, analysoinnissa ja 
vertailussa. 
3. T
AVOITTEET  
Edellä esitetyn ongelman analysoinnin pe rusteella markkinoiden väärinkäyttöä 
koskevan direktiivin tarkistamisen yleisenä tavoitteena on lisätä markkinoiden luotettavuutta ja sijoittajansuojaa. Samalla pyritään varmistamaan yksi sääntökokonaisuus ja tasapuoliset to imintaolosuhteet sekä lisäämään 
arvopaperimarkkinoiden houkuttelevuutta  pk-yritysten pääomanhankinnassa. 
Näiden yleistavoitteiden saavuttaminen edellyttää seuraavien täsmällisempien 
tavoitteiden saavuttamista: 
(1) varmistetaan, että asetus pys yy markkinakehityksen tasalla 
(2) varmistetaan, että markkinoiden väär inkäyttöä koskevat säännöt pannaan 
tehokkaasti täytäntöön 
(3) lisätään markkinoiden väärinkäyttö ä koskevien sääntöjen tehokkuutta 
parantamalla niiden selkeyttä ja oikeusvarmuutta 
 
FI 6   FI (4) vähennetään hallintorasitteita mahdollisuuk sien mukaan, eritysti pk-yritysten 
osalta. 
4. TOIMINTAVAIHTOEHDOT  
Toimintavaihtoehdot on ryhmitelty edellä mainittujen erityistavoitteiden perusteella 
määritettyjen operatiivisten tavoitteiden mukaan. 
4.1. Estetään markkinoiden väärinkäy ttö organisoiduilla markkinoilla, 
kauppapaikoilla ja OTC-markkinoilla 
(1) Vaihtoehto 1 – Ei EU:n toimenpiteitä. 
(2) Vaihtoehto 2 – Laajennetaan markkinoi den väärinkäyttöä koskevat säännöt 
kattamaan luottoriskinvaihtosopimukset (CDS). 
(3) Vaihtoehto 3 – Laajennetaan markki noiden manipulointia koskevat säännöt 
kattamaan OTC-instrumentit. 
(4) Vaihtoehto 4 – Laajennetaan markkinoi den väärinkäyttöä koskevat säännöt 
kattamaan rahoitusvälineet, jotk a on otettu kaupankäynnin kohteeksi 
pelkästään monenkeskisissä kaupankäyntijärjestelmissä. 
(5) Vaihtoehto 5 – Laajennetaan markkinoi den väärinkäyttöä koskevat säännöt 
kattamaan rahoitusvälineet, jotk a on otettu kaupankäynnin kohteeksi 
pelkästään muissa kaupankäyntijärjest elmissä (muissa kuin monenkeskisissä 
kaupankäyntijärjestelmissä). 
(6) Vaihtoehto 6 – Laajennetaan markkinoi den väärinkäyttöä koskevat säännöt 
kattamaan OTC-markkinoilla (kahdenvälisen) kaupankäynnin kohteena olevat rahoitusvälineet. 
(7) Vaihtoehto 7 – Parannetaan huippun opean kaupankäynnin (HTF) valvontaa. 
(8) Vaihtoehto 8 – Parannetaan sellaisten sijoituspalveluyritysten valvontaa, jotka 
harjoittavat toimintaa monenkeskisten kaupankäyntijärjestelmien kaltaisissa 
kaupankäyntijärjestelmissä. 
4.2. Estetään markkinoiden väärinkäyttö hyödykkeiden ja niihin liittyvien 
johdannaisten markkinoilla 
(1) Vaihtoehto 1 – Ei EU:n toimenpiteitä. 
(2) Vaihtoehto 2 – Laajennetaan sisäpi iritiedon ja markki noiden manipuloinnin 
määritelmä kattamaan hyödykettä koskevat spot-sopimukset. 
(3) Vaihtoehto 3 – Määritellään sisä piiritieto hyödykejohda nnaisten osalta. 
(4) Vaihtoehto 4 – Velvoitetaan spot-markki noilla toimivat välittäjät vastaamaan 
toimivaltaisten viranomaisten tietopyyntöihin. 
 
FI 7   FI (5) Vaihtoehto 5 – Edistetään rahoitusm arkkinoiden ja fyysisten markkinoiden 
sääntelyviranomaisten välistä  kansainvälistä yhteistyötä. 
(6) Vaihtoehto 6 – Edellytetään, että hyödykejohdannaisten liikkeeseenlaskijat 
julkistavat hintaan vaikuttavat tiedot. 
(7) Vaihtoehto 7 – Selvennetään ma rkkinoiden manipuloinnin käsitettä 
hyödykejohdannaisten osalta. 
4.3. Varmistetaan, että sääntelyviranomaisilla  on tarvittavat tiedot ja valtuudet 
tehokasta täytäntöönpanoa varten 
(1) Vaihtoehto 1 – Ei EU:n toimenpiteitä. 
(2) Vaihtoehto 2 – Aloitetaan  raportointi epäily ttävistä toimeksiannoista ja OTC-
liiketoimista. 
(3) Vaihtoehto 3 – Kielletään yr itys manipuloida markkinoita. 
(4) Vaihtoehto 4 – Varmistetaan, että tutkittaessa markkinoiden väärinkäyttöä ja 
määrättäessä siitä seuraamuksia televiestintäoperaattoreiden puhelu- ja tietoliikennetiedot saadaan käyttöön, kun tähän on tuomioistuimen määräys. 
(5) Vaihtoehto 5 – Varmistetaan, että tutkittaessa markkinoiden väärinkäyttöä ja 
määrättäessä siitä seuraamuksia yksityistiloihin saadaan pääsy asiakirjojen 
takavarikointia varten, kun tähä n on tuomioistuimen määräys. 
(6) Vaihtoehto 6 – Ilmiantajia suoj ataan ja ilmiantoa kannustetaan. 
4.4. Varmistetaan johdonmukaiset, teho kkaat ja varoittavat seuraamukset 
(1) Vaihtoehto 1 – Ei EU:n toimenpiteitä. 
(2) Vaihtoehto 2 – Yhteiset vähimmäissäännöt, jotka koskevat hallinnollisia 
toimenpiteitä ja seuraamuksia. 
(3) Vaihtoehto 3 – Yhdenmukaiset hallinno lliset toimenpiteet ja seuraamukset. 
(4) Vaihtoehto 4 – Rikosoikeudellisia seuraamuksia koskeva vaatimus. 
(5) Vaihtoehto 5 – Rikosoikeudellisia  seuraamuksia koskevat yhteiset 
vähimmäissäännöt. 
(6) Vaihtoehto 6 – Seuraamusten täytäntöönpanon tehostaminen. 
4.5. Vähennetään vaihtoehtoisia ja harkinnan varaisia ratkaisuja tai poistetaan ne 
(1) Vaihtoehto 1 – Ei EU:n toimenpiteitä. 
(2) Vaihtoehto 2 – Yhdenmukaistet aan hyväksytyt markkinatavat. 
(3) Vaihtoehto 3 – Poistetaan hyväksytyt ma rkkinatavat ja lopetetaan vähitellen 
nykyiset markkinatavat. 
 
FI 8   FI 4.6. Selvennetään joitakin  avainkäsitteitä  
(1) Vaihtoehto 1 – Ei EU:n toimenpiteitä. 
(2) Vaihtoehto 2 – Selvennetään edellyt yksiä, joiden nojalla sisäpiiritiedon 
julkistamista saa lykätä. 
(3) Vaihtoehto 3 – Ilmoittaminen sisäpiir itiedon julkistamisen lykkäämisestä. 
(4) Vaihtoehto 4 – Määritetään edellyt ykset julkistamisen lykkäämiselle 
tapauksissa, joilla on merkitystä koko rahoitusjärjestelmän kannalta. 
(5) Vaihtoehto 5 – Selvennetään johtohenkilöiden liiketoimien julkistamista. 
4.7. Vähennetään liikkeeseenlaskijoiden ja erity isesti pk-yritysten hallintorasitteita 
(1) Vaihtoehto 1 – Ei EU:n toimenpiteitä. 
(2) Vaihtoehto 2 – Pk-yritysten erillinen järjestelmä sisäpiiritiedon 
julkistamiseksi. 
(3) Vaihtoehto 3 – Pk-yri tyksille myönnetään poi kkeus sisäpiiritiedon 
julkistamisesta. 
(4) Vaihtoehto 4 – Yhdenmukaistetaan sisäpiiriluetteloita. 
(5) Vaihtoehto 5 – Pk-yrityksille myönne tään sisäpiiriluetteloita koskeva 
poikkeus. 
(6) Vaihtoehto 6 – Lopetetaan ilmoittaminen johtohenkilöiden liiketoimista. 
(7) Vaihtoehto 7 – Yhdenmukaistetaan johtohenkilöiden liiketoimia koskevia 
raportointivaatimuksia ja korotetaan kaikkien liikkeeseenlaskijoiden, myös pk-yritysten, raja-arvoja. 
(8) Vaihtoehto 8 – Pk-yritysten erillinen järjestelmä johtohenkilöiden 
liiketoimista ilmoittamiseksi. 
5. S
UOSITELTAVIEN VAIHTOEHTOJEN VAIKUTUSTEN ARVIOINTI  
Eri toimintavaihtoehtoja arvioitiin sen pe rusteella, kuinka tehokkaita ja vaikuttavia 
ne ovat tavoitteiden saavuttamisen kanna lta. Toimintavaihtoehtojen vertailun 
perusteella voidaan tehdä seuraavat päätelmät: 
– Organisoidut markkinat, kauppapaikat ja OTC-liiketoimet:  Suositeltava 
vaihtoehto on vaihtoehtoje n 2, 3, 4, 5, 7 ja 8 yhdistel mä. Vaihtoehtojen 4, 5 ja 8 
yhdistelmällä voitaisiin varmistaa tasa puoliset toimintaolosuhteet sekä 
sijoittajansuojan ja rahoitusvälineide n markkinoiden luotettavuuden korkea taso 
riippumatta siitä, millä kauppapaikalla rahoitusvälineet on otettu kaupankäynnin kohteeksi. Vaihtoehtojen 2 ja 3 yhdistel mällä voitaisiin varmistaa, että kohde-
etuuksina olevien rahoitusvälineide n markkinoiden manipulointi OTC-
johdannaisten avulla (kuten CDS) on selv ästi kielletty. Vaihto ehto 7 helpottaisi 
 
FI 9   FI sääntelyviranomaisten mahdollisuuksia  havaita huippunopean kaupankäynnin 
avulla tapahtuvaa manipulointia ja määrätä siitä seuraamuksia. 
– Hyödykejohdannaiset:  Suositeltava vaihtoehto on vaihtoehtojen 3, 4, 5 ja 7 
yhdistelmä. Yhdessä nämä vaihtoehdot selkeyttävät nykyisi ä määritelmiä ja 
kieltoja ja varmistavat, että eri rahoitusv älineitä käsittävät manipulointistrategiat 
kuuluvat kokonaisuudessaan sääntelyn soveltami salaan, ja tarjoavat sijoittajille 
tasapuoliset toimintaolosuhteet. Kustannuksia  tarkasteltaessa s uojausstrategioista 
voi tulla kalliimpia tuo ttajille ja valvontaviranomaisten on tehtävä 
lisäinvestointeja tietojenkäsit tely- ja valvontaväl ineisiin. Kun tark astellaan etuja, 
sijoittajille on jatkossa selvää, mitä tie toja he voivat odottaa saavansa ja miten 
johdannaismarkkinoilla on toimittava. 
– Sääntelyviranomaisten toimivalta: Suositeltava vaihtoehto on vaihtoehtojen 2, 3, 
4, 5 ja 6 yhdistelmä. Näiden vaihtoehtojen yhdistelmällä voidaan  varmistaa, että 
sääntelyviranomaisilla on asianmukaine n toimivalta markkinoiden väärinkäytön 
havaitsemiseksi. Se helpottaa erityise sti epäilyttävien OTC-liiketoimien ja 
-toimeksiantojen havaitsemista ja seuraamusten määräämistä yrityksistä manipuloida markkinoita. Tällä kokonaisuude lla varmistetaan, että silloin kun 
markkinoiden väärinkäyttöä on perusteltu syy epäillä, toimivaltaisilla 
viranomaisilla on valtuudet tutustua televi estintäoperaattoreiden  puhelutietoihin ja 
suojatoimenpiteiden soveltamisen jälk een päästä yksityistiloihin sähköisen 
viestinnän tietosuojadirekt iivin ja perusoikeuskirja n edellytyksiä noudattaen. 
Sääntelykokonaisuus helpottaa myös tapa usten havaitsemista, sillä se suojaa 
ilmiantajia vastatoimenpiteiltä  ja kannustaa ilmiantoihin. 
– Seuraamukset : Suositeltava vaihtoehto on vaih toehtojen 2, 4 ja 6 yhdistelmä. 
Nämä toisiaan lujittavat vaihtoehdot  varmistavat, että markkinoiden 
väärinkäytöstä määrättävät seuraamuks et ovat tehokkaita, oi keasuhteisia ja 
varoittavia. Rikosoikeudellisten seuraam usten käyttöönotto si säpiirikauppoja ja 
markkinoiden manipulointia koskevissa rikoks issa, sellaisina kuin ne määritellään 
unionin tasolla, katsotaan SEUT-sopimuks en 83 artiklan 2 kohdan mukaisesti 
välttämättömäksi ja oikeasuhteiseksi sisämarkkinoiden toiminnan kannalta. 
– Vaihtoehdot ja harkinnanvaraiset ratkaisut:  Vaihtoehtoa 3 pidetään 
suositeltavana. Tämän vaihtoehdon vali tseminen vähentäisi oikeudellista 
epävarmuutta, selventäisi sovellettavaa sääntelykehystä ja edistäisi pyrkimystä luoda EU:hun yksi sääntökokonaisuus. 
– Keskeiset käsitteet: Suositeltava vaihtoehto on vaihto ehtojen 3, 4 ja 5 yhdistelmä. 
Näiden vaihtoehtojen yhdistelmä parant aisi oikeusvarmuutta julkistamisen 
lykkäämisen ja johtohenkilöiden liiketoimi en osalta, sillä direktiivissä säädetty 
vaihtoehto poistettaisiin.  
– Pk-yrityksille aiheutuvat hallintorasitteet:  Suositeltava vaihtoehto on 
vaihtoehtojen 2, 4, 5 ja 7 yhdistelmä. Näiden neljän vaihtoehdon yhdistelmä 
vähentäisi hallintorasitteita, jotka aihe utuvat liikkeeseenlaskijoille markkinoiden 
väärinkäyttöä koskevan sääntelyn perustee lla, ja niiden a vulla pk-yrityksille 
luotaisiin erillinen markkinoiden väärinkäyttöä koskeva sääntelyjärjestelmä, josta 
johtuvat hallintorasitteet olisivat vähäisempiä.  
 
FI 10   FI 6. SEURANTA JA ARVIOINTI  
Komissio seuraa markkinoiden väärinkäyttöä kosk evassa lainsäädäntöal oitteessa ehdotettujen 
muutosten täytäntöönpanoa jäsenvaltioissa . Lainsäädäntötoimenpiteen soveltamisen 
seurauksia voitaisiin arvioida neuvostolle ja  parlamentille laadittavassa kertomuksessa 
kolmen vuoden kuluttua toimenpiteen voimaantulosta.  Kertomus voisi peru stua tietoihin, joita 
kansalliset toimivaltaiset viranomaiset ovat toimittaneet markkinoiden väärinkäyttöä koskevista seuraamuksista, ja EAMV:n laat imaan kertomukseen sääntelyviranomaisten 
kokemuksista.