No obstante, la Comisión no puede construir la UMC por sí sola. El éxito de su actuación dependerá del nivel de compromiso político de los Estados miembros, el Parlamento Europeo y los participantes en los mercados.

En particular, la futura salida de la UE de su mayor centro financiero exige que se reevalúe la forma en que la UMC puede garantizar el acceso de las empresas y los inversores de la UE a mercados de capitales fuertes, dinámicos y más integrados, gestionando adecuadamente al mismo tiempo cualesquiera riesgos para la estabilidad financiera.

La recuperación económica va cobrando mayor intensidad en la UE, que registra su quinto año consecutivo de crecimiento. No obstante, los riesgos de corrección a la baja de las previsiones son significativos. La contribución de la inversión al crecimiento sigue siendo reducida y la tasa de inversión aún se sitúa por debajo de los niveles anteriores a la crisis. Esta persistente debilidad de la inversión continúa frenando la recuperación y el crecimiento a más largo plazo.

·Recomendación relativa a las colocaciones privadas (partiendo de la experiencia adquirida con regímenes nacionales que funcionan satisfactoriamente). Los mercados de colocación privada de deuda pueden ampliar la disponibilidad de financiación para las medianas empresas que no coticen. La recomendación se valdrá de los resultados de un estudio que se publicarán en el cuarto trimestre de 2017.

·Inversión en infraestructura: el acto delegado de Solvencia II se modificó en septiembre de 2015 y comenzó a aplicarse en abril de 2016, reduciendo los costes que supone para las compañías de seguros la inversión en proyectos de infraestructura admisibles. La Comisión presenta hoy también medidas destinadas a revisar la calibración de riesgos de las inversiones en empresas de infraestructura. A fin de estimular la inversión privada de los bancos en proyectos de infraestructura, la propuesta de noviembre de 2016 de modificar la legislación sobre los requisitos de capital (RRC/DRC IV) crearía un entorno normativo más sensible al riesgo para promover proyectos de infraestructura de alta calidad y reducir los riesgos para los inversores.

·Entrada de sociedades y obtención por ellas de capital en mercados públicos: se han realizado progresos a la hora de facilitar este proceso. El acuerdo alcanzado en diciembre de 2016 por el Parlamento Europeo y el Consejo en torno a la modernización del Reglamento de la UE sobre el folleto se publicará en junio de 2017 y se aplicará a partir de mediados de 2019. Entre las mejoras aportadas, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM) gestionará una nueva base de datos en línea de carácter gratuito sobre los folletos, que estará disponible en toda la UE. La Comisión está trabajando actualmente con el Parlamento Europeo, los Estados miembros y la AEVM para establecer las medidas de ejecución, en particular las referentes al contenido y el formato del folleto simplificado de crecimiento de la Unión, el proceso de examen y aprobación, el documento de registro universal y la información a divulgar de cara a emisiones secundarias (a fin de imponer a los pequeños emisores y a los emisores frecuentes requisitos simplificados). La Comisión ha tomado también medidas para corregir el sesgo observado en el sistema tributario en favor de los recursos ajenos con respecto a los recursos propios, en el marco de su propuesta de octubre de 2016 para el establecimiento de una base imponible consolidada común del impuesto sobre sociedades (BICCIS). Las evaluaciones de los obstáculos reglamentarios a la admisión a cotización de pymes y de la liquidez del mercado de bonos de empresa concluirán en breve.

Se ha realizado un esfuerzo particular para aumentar las fuentes de financiación de riesgo en el proceso gradual de expansión de las empresas y para ampliar su accesibilidad en toda la UE.

·La implicación de los inversores minoristas en los mercados de capitales sigue siendo escasa. Los hogares de la UE figuran entre los mayores ahorradores del mundo, pero la mayor parte de esos ahorros se mantiene en cuentas bancarias a corto plazo. Una mayor inversión en los mercados de capitales puede ayudar a hacer frente a los retos que suponen el envejecimiento demográfico y los bajos tipos de interés. Sin embargo, es condición sine qua non para ello que los inversores minoristas tengan acceso a propuestas de inversión atractivas en condiciones competitivas y transparentes.

·Las compañías de seguros y los fondos de pensiones no invierten suficientemente en capital riesgo, acciones e infraestructura. Es necesario movilizar un mayor volumen de capital privado a fin de financiar inversiones sostenibles, la transición a una economía con bajas emisiones de carbono y la inversión que se requiere para satisfacer importantes necesidades sociales.

·El tamaño de los mercados públicos de acciones y de deuda en la UE es menor que el de otras economías desarrolladas, especialmente en algunos Estados miembros. El acceso a los mercados públicos es costoso y complejo, en particular para las empresas de baja y mediana capitalización.

Los retos definidos en el plan de acción de 2015 relativo a la UMC siguen siendo tan pertinentes como entonces. La UMC es necesaria porque los bancos y los mercados de capitales son dos componentes vitales del sistema financiero, que no compiten entre sí sino que se complementan mutuamente. Las 178 respuestas recibidas a la consulta pública sobre la revisión intermedia de la UMC han confirmado los obstáculos más específicos a los que la UMC debe enfrentarse (véase un resumen general de las respuestas a la consulta en el siguiente recuadro).

Las medidas identificadas en el presente documento, junto con las líneas de actuación aún pendientes de cara a la UMC, permitirán contribuir de forma decisiva y duradera a sentar las bases de una verdadera UMC de aquí a 2019. Las nuevas iniciativas contenidas en la presente Comunicación se integrarán en el programa de trabajo de la Comisión para 2018. Todas las medidas se elaborarán de conformidad con los principios de mejora de la legislación, en particular realizando una evaluación de impacto, reduciendo al mínimo los costes de cumplimiento y velando por la proporcionalidad a la hora de elaborar propuestas legislativas.

Los inversores institucionales han sido tradicionalmente inversores a largo plazo en acciones en los mercados de capitales. No obstante, durante los últimos quince años, las compañías de seguros de la UE han reducido sus inversiones en acciones a entre un 5 y un 10 %, aproximadamente, de su cartera total actual. Las inversiones en acciones realizadas por fondos de pensiones permanecen en un nivel más significativo, pero se sitúan fundamentalmente en su mercado nacional o, en el supuesto de estar ubicadas en el extranjero, lo están fuera de la zona del euro. Es necesario evaluar, además de otros factores, los determinantes económicos de las inversiones en acciones de las compañías de seguros y los fondos de pensiones, en particular las inversiones en la UE, y el impacto potencial de las restricciones normativas a escala nacional y de la UE.

Al salir el Reino Unido del mercado único se hace más patente la urgente necesidad de reforzar e integrar en mayor medida el marco en el que operan los mercados de capitales de la UE, en particular en lo que respecta a las entidades de contrapartida central (ECC), las empresas de inversión y los mercados para las ofertas públicas iniciales. Asimismo, se acentúa la necesidad de una mayor integración de la supervisión a nivel de la UE.

Dentro de la UE, el marco de supervisión es un elemento necesario de cara al buen funcionamiento y la integración de los mercados de capitales, en consonancia con los objetivos enunciados en el informe de los cinco presidentes. Se están tomando medidas, entre ellas una reciente consulta sobre las actividades de las AES, a fin de incrementar la capacidad de estas para preservar un funcionamiento ordenado de los mercados y la estabilidad financiera. Dentro de la Europa de los Veintisiete, convendría, en particular, reforzar la capacidad de la AEVM para lograr una supervisión coherente en todo su territorio. Se aseguraría de esta forma una aplicación uniforme del código normativo único en todo el mercado interior. Por consiguiente, las entidades financieras de dimensiones y con un perfil de riesgo similares deberían estar sujetas al mismo nivel de supervisión, independientemente del lugar de la UE en que estén ubicadas, para evitar el arbitraje regulador. El Documento de Reflexión sobre la profundización de la UEM insistía en el carácter fundamental, para la creación de una UMC, de un marco de supervisión más integrado que garantice la aplicación común de las normas del sector financiero y una ejecución más centralizada de la supervisión.

·Código de conducta destinado a simplificar los procedimientos de retención a cuenta, en particular en lo que respecta a las devoluciones, de aquí a finales de 2017. La Comisión está trabajando con expertos tributarios nacionales para intercambiar buenas prácticas y llegar a un acuerdo en torno a un código de conducta. De esta forma se avanzará de forma concreta en la búsqueda de soluciones operativas más eficientes para la recuperación de las retenciones a cuenta.

·Comunicación sobre los mercados de bonos de empresa (partiendo de las recomendaciones del grupo de expertos sobre liquidez de los mercados de bonos de empresa) en el cuarto trimestre de 2017. Los mercados de bonos de empresa son un importante conducto de financiación para las grandes empresas. La Comisión está evaluando el funcionamiento de estos mercados, prestando particular atención a la forma en que se podría mejorar la liquidez del mercado secundario.

Las empresas de inversión prestan una serie de servicios que permiten a los inversores tener acceso a los mercados de valores y derivados y que consisten en asesoramiento en materia de inversión, gestión de carteras, intermediación, ejecución de órdenes, negociación por cuenta propia, aseguramiento, etc. Las disposiciones de la UE que regulan su autorización y conducta están contenidas en la MiFID. Además, esas empresas están sujetas a normas prudenciales de conformidad con el RRC y la DRC. Un marco prudencial y de supervisión más eficaz, que se ajuste al tamaño y la naturaleza de las empresas de inversión, restablecería la igualdad de condiciones, estimularía la competencia y mejoraría el acceso de los inversores a nuevas oportunidades y formas más adecuadas de gestionar sus riesgos. Garantizaría, por tanto, que las deslocalizaciones no vengan determinadas por el arbitraje regulador o las diferencias en el marco de supervisión.

La AEVM, en particular, desempeña un papel clave de cara a la integración de los mercados de capitales. En aras de un enfoque común de la supervisión en la UE y de una aplicación coherente del código normativo único para los mercados de capitales, es preciso reforzar la capacidad de la AEVM para detectar y corregir las deficiencias en la supervisión nacional, y definir los ámbitos en los que puede justificarse una supervisión directa por parte de la AEVM.

La evaluación comparativa pone también de relieve las dificultades que plantea para los bancos y otros acreedores garantizados la ineficiencia del marco jurídico para la ejecución de las garantías reales a la hora de recuperar valor de los préstamos dudosos. Es posible reforzar la capacidad de los acreedores garantizados de recuperar el valor de las garantías reales sobre los préstamos a sociedades y empresarios, inspirándose en la experiencia de algunos Estados miembros, de tal modo que no sea necesario alterar los sistemas nacionales de insolvencia y los procedimientos previos y que sea coherente con los objetivos de la propuesta sobre reestructuración y segunda oportunidad.

Los servicios de la Comisión iniciarán en breve una consulta pública sobre una posible actuación de la UE en ámbitos tales como la administración de préstamos por terceros (es decir, partes distintas del prestamista inicial) y la cesión de préstamos, en su caso a entidades no bancarias.

Las empresas innovadoras, independientemente de que sean empresas de nueva creación o estén ya establecidas en el mercado, han expresado el temor de que las prácticas nacionales de supervisión puedan limitar su capacidad de innovar y ofrecer servicios transfronterizos. En particular, las empresas innovadoras alegan ser objeto de una aplicación incoherente o desproporcionada de los requisitos reglamentarios.

En el marco de su labor para subsanar el problema de los préstamos dudosos, la Comisión presentará una serie de medidas de apoyo a los mercados secundarios de tales préstamos. La Comisión realizará también una evaluación de impacto con vistas a estudiar la posibilidad de una iniciativa legislativa para reforzar la capacidad de los acreedores garantizados de recuperar valor de los préstamos garantizados a sociedades y empresarios (primer trimestre de 2018), manteniendo la coherencia y complementariedad de tal iniciativa con la propuesta de la Comisión de noviembre de 2016 sobre la eficacia de los sistemas y procedimientos previos a la insolvencia y de reestructuración, y haciendo todo lo posible por ayudar a los colegisladores a alcanzar un acuerdo sobre dicha propuesta de forma prioritaria.

4.5.Reforzar el liderazgo de la UE en materia de inversión sostenible

Tanto la Agenda 2030 de las Naciones Unidas para el Desarrollo Sostenible como el Acuerdo de París muestran claramente que la reforma del sistema financiero es esencial para llevar nuestras economías por una senda de crecimiento sostenible. Para reorientar los flujos de capital privado hacia inversiones más sostenibles se requiere un replanteamiento global y profundo de nuestro marco financiero.

Las decisiones de inversión a largo plazo deberían atender a una gama más amplia de riesgos y beneficios, incluidos los relacionados con las externalidades medioambientales o sociales.

Tener en cuenta los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente es también fundamental para la estabilidad del sistema financiero. A tal fin, la Comisión creó un grupo de expertos de alto nivel sobre finanzas sostenibles encargado de desarrollar un programa estratégico europeo. El grupo publicará sus recomendaciones de cara a la adopción de una estrategia global y exhaustiva de la UE en materia de finanzas sostenibles de aquí a diciembre de 2017.

Los mercados financieros tienden cada vez más a diferenciar entre las inversiones sostenibles y las demás. Los bonos verdes están a la vanguardia de esas inversiones sostenibles. Otros ejemplos son los fondos de impacto social y la concesión y empaquetado de hipotecas vinculadas a la eficiencia energética. La evolución positiva de estos mercados debe respaldarse a través de medidas a nivel de la UE destinadas a mejorar la confianza en la ejecución de los proyectos, la publicación de información y los distintivos, y a ofrecer el oportuno reconocimiento normativo de cualquier mejora observada en la evolución de la relación riesgo-rendimiento de estos activos.

En breve, la Comisión publicará una serie de directrices no vinculantes que proporcionarán a las empresas una metodología basada en principios, a fin de ayudarlas a satisfacer los actuales requisitos de información no financiera de la UE. Estas directrices se basarán en marcos sectoriales o temáticos como las próximas recomendaciones del grupo de trabajo sobre información financiera relacionada con el clima creado por el Consejo de Estabilidad Financiera, que podrían ser útiles para la divulgación de información no financiera.

En el contexto de la consulta para la revisión intermedia de la UMC, se instó a la Comisión a reflexionar sobre las medidas que podrían ya ponerse en marcha para comenzar a reajustar el marco de actuación de la UE en el sector financiero. Entre otras medidas identificadas cabría citar las siguientes:

·aclarar que las obligaciones fiduciarias de los propietarios y gestores de activos incluyen la de integrar las consideraciones medioambientales, sociales y de gobernanza en el proceso de toma de decisiones;

·velar por que la sostenibilidad ocupe un lugar más importante en la gobernanza corporativa;

·promover una mayor integración de los resultados en materia medioambiental, social y de gobernanza en las calificaciones de los emisores y los principales índices de referencia del mercado.

La revisión del marco del Fondo Europeo para Inversiones Estratégicas (FEIE) también está focalizando la atención en la consecución de los objetivos sociales y medioambientales de la UE. Resulta oportuno combinar de manera eficiente el capital privado, la financiación del FEIE y otros fondos de la UE para reorientar las inversiones hacia esas externalidades sociales y ambientales positivas, contribuyendo así también a la consecución de los objetivos del recientemente establecido pilar europeo de derechos sociales.

Acción prioritaria 6 La Comisión decidirá en el primer trimestre de 2018, a más tardar, sobre las medidas concretas de seguimiento de las recomendaciones del grupo de expertos de alto nivel sobre finanzas sostenibles. En particular, pondrá ya en marcha los trabajos preparatorios de las medidas para mejorar la divulgación de información e integrar más la sostenibilidad y las consideraciones medioambientales, sociales y de gobernanza en los métodos de calificación y los procesos de supervisión, así como en los mandatos de inversión de los inversores institucionales y los gestores de activos. Asimismo, desarrollará un planteamiento para tener en cuenta las consideraciones de sostenibilidad en las futuras revisiones de la legislación financiera.

4.6.Inversiones transfronterizas

Los fondos de inversión en la UE siguen siendo pequeños y menos rentables que en algunos otros países o territorios, y su distribución es aún limitada desde el punto de vista geográfico. La información recogida durante la consulta pública pone de manifiesto que una de las principales causas es la falta de convergencia en materia de regulación y supervisión, y, entre otras cosas, los requisitos nacionales divergentes sobre el uso del pasaporte de comercialización en virtud de las Directivas OICVM y GFIA. Una mayor distribución transfronteriza, en particular, de tipo digital, permitiría a los fondos crecer, repartir el capital de manera más eficiente en toda la UE y competir en los mercados nacionales, ofreciendo más rentabilidad y una mayor innovación.

La Comisión, junto con un grupo de expertos integrado por representantes de los Estados miembros, confeccionó un catálogo de los obstáculos a la distribución transfronteriza de fondos de inversión. A partir de él se elaboró una hoja de ruta aprobada por los Estados miembros en mayo de 2017 para hacer frente a la primera serie de obstáculos identificados y para determinar y desmantelar otros obstáculos potenciales en ámbitos pertinentes para la UMC.

Además de las medidas referidas a los fondos de inversión, la hoja de ruta contiene medidas en otros ámbitos, tales como los procedimientos de retención a cuenta.