COMISIÓN DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS 
Bruselas, 04.07.1997 
COM(97) 345 final 
96/0126 (COD) 
PROPUESTA MODIFICADA DK DIRECTIVA DEL PARLAMENTO EUROPEO Y DEL CONSEJO SOÜRI- I-IRMI-:/A DI-
LA LIQUIDACIÓN Y CONSTITUCIÓN PE GARANTÍAS 
(QUE PASARÁ A DENOMINARSE; "SQBRI: LIMITACIÓN PI;L RIESGO SISTLMICO 
EN LOS SISTEMAS DE PAGOS Y DE LIQUIDACIÓN DE VALORES") 
(presentada por la Comisión con arreglo al apartado 2 
del artículo 189 A del Tratado CE) 

I. FASE DEL PROCEDIMIENTO 
1. El 30 de mayo de 1996, la Comisión adoptó una propuesta de Directiva sobre firmeza de la 
liquidación y constitución de garantías. 
2. El Consejo remitió el citado texto al Parlamento, al Comité Económico y Social y al Instituto 
Monetario Europeo, y comenzó a estudiar la propuesta el 20 de septiembre de 1996. 
3. El 31 de octubre de 1996, el Comité Económico y Social aprobó, por unanimidad, un dictamen 
sobre la propuesta de la Comisión, con la recomendación de que se incluyeran en el ámbito de 
aplicación de la propuesta los sistemas de liquidación de valores. 
4. El 21 de noviembre de 1996, el Instituto Monetario Europeo emitió su dictamen, felicitándose de 
la propuesta y subrayando la importancia capital de la misma para el funcionamiento eficiente y 
ordenado de los sistemas de pagos; asimismo, recomendaba que los sistemas de liquidación de 
valores se incluyeran en el ámbito de aplicación de la propuesta. 
5. El Parlamento Europeo acogió favorablemente la propuesta y, en su sesión plenaria de 9 de abril 
de 1997, adoptó la resolución legislativa que recoge su dictamen sobre el texto presentado por la 
Comisión. 
6. La propuesta modificada que figura en anexo se ha redactado atendiendo al resultado de las 
consultas a las instituciones anteriormente citadas. 
2. COMENTARIO DE LAS ENMIENDAS 
El Parlamento Europeo presentó 21 enmiendas al texto de la propuesta de la Comisión. 
1. Enmiendas aceptadas 
La Comisión incluirá en su propuesta modificada las enmiendas 2, 3, 5, 7, 8, 9, 13, 14, 15, 18 y 
20. 
• Las enmiendas 2 y 3 suponen la inclusión de sendos considerandos, que pueden contribuir a 
una mejor comprensión del contexto en el que se inscribe la propuesta. 
Las enmiendas 5. 7. 8. 9. 14. y 15 se han considerado aceptables, puesto que tienen por objeto 
incluir en el ámbito de aplicación de la Directiva los sistemas de liquidación de valores. Tal 
inclusión es acorde a las recomendaciones formuladas tanto por el I ME como por el CES. 
• El Parlamento Europeo desea que los sistemas de liquidación de valores queden incluidos en 
el ámbito de la Directiva. Ahora bien, con el objeto de da cumplimiento a tal deseo, es preciso 
añadir, al final de la enmienda n° 7. en la definición de entidad junto al término "0 un sistema 
de liquidación de valores", "las empresas de inversión definidas en el punto 2 del artículo / 
de la Directiva 93/22/CEE, con la exclusión de la entidades referidas en los puntos a)-k) de 
la lista establecida en el punto 2 del artículo 2". Ello se debe a que las empresas de inversión 
son por lo general partícipes de los sistemas de liquidación de valores. 
Las garantías constituidas en relación con operaciones de política monetaria entran en el 
ámbito de aplicación de la Directiva. La enmienda 13 incorpora los derivados a la definición 
de operaciones de política monetaria. De ahí que si los bancos centrales se valen de los citados 
instrumentos en las operaciones que realizan, aquéllos deban incluirse en la Directiva. 
Habida cuenta que el Parlamento Europeo no ha definido en sus enmiendas la noción de 
"entidad de valores" y de que la definición que la propuesta modificada de la Comisión da 
del término "entidad" abarca las "empresas de inversión", que es a lo que el Parlamento 
Europeo probablemente se refiere en su enmienda n° 15. la propuesta modificada de la 
Comisión únicamente utiliza el término "entidad" en lugar de "institución de valores". 
Asimismo, la propuesta modificada utiliza "institución" en vez del término "partícipe", que no 
se halla definido en ninguna parte. 
La enmienda 18. aun modificando la formulación de la propuesta original de la Comisión, 
expresa la misma idea, por lo que se ha considerado aceptable. 
La enmienda 20 aclara el texto del párrafo 1. El párrafo 2 de la propuesta inicial de la 
Comisión proporcionaba una situación hipotética cubierta por el párrafo I. Su supresión puede 
por consiguiente ser aceptada. 
Por otra parte, la Comisión estaría dispuesta a admitir las enmiendas 1, 4, 10 y 12, 
supeditándolas a ciertas modificaciones de menor importancia. 
En la enmienda 1 se propone la modificación del título de la Directiva, que rezaría: "Propuesta 
de Directiva del Parlamento Europeo y del Consejo sobre el tratamiento de los sistemas de 
pago y los sistemas de liquidación de valores en el marco de los procedimientos de insolvencia 
que afectan a las entidades de crédito o de valores". Aunque no se rechaza un cambio de título, 
el que se sugiere implica que la Propuesta tiene exclusivamente por objeto solventar 
problemas vinculados a la insolvencia. Así pues, el nuevo título rezará: "Directiva sobre la 
limitación del riesgo sistémico en los sistemas de pagos y de liquidación de valores". 
La enmienda 4 puede aceptarse, salvo en lo que respecta a la referencia al "euro" además del 
"ecu". En primer lugar, la mención por separado del "euro" tras las palabras "se efectúen 
operaciones en cualquier divisa" parece indicar que el euro no es una divisa. Si bien es cierto 
que el ecu constituye una cesta de monedas y no una divisa, no es éste el caso del euro. En 
segundo lugar, y aún más importante, la mención del ecu y el euro en un mismo texto legal da 
pie a pensar que ambas unidades monetarias coexistirán. Sin embargo, el euro sustituirá al ecu, 
de manera que en ningún momento existirán simultáneamente ambas unidades. 
La enmienda 12 está encaminada a incluir los sistemas de liquidación de valores en la 
Directiva. Para ello, en las definiciones, se suprimen en "sistema de pagos de un tercer país" 
las palabras "de pagos", de modo que rece "sistema de un tercer país". Sin embargo, el 
Parlamento parece no haber reparado en que la definición de "sistema de un país tercero" se 
refiere exclusivamente a "sistemas de pagos" sin mencionar "los sistemas de liquidación de 
valores ; esto no es conforme con la intención del Parlamento de incluir en esta propuesta los 
sistemas de liquidación de valores. Por consiguiente, la propuesta modificada de la Comisión 
completa esta enmienda a fin de incluir los sistemas de liquidación de valores. 
Enmiendas rechazadas 
Las enmiendas 6, 11, 16 y 21, y sobre todo las enmiendas 17 y 19 no pueden incluirse en la 
propuesta modificada. 
El apartado 1 de la enmienda 6 establece, de forma genérica, que los Estados miembros deberán 
modificar su normativa en materia de insolvencia de acuerdo con lo dispuesto en la Directiva, con 
objeto de evitar perturbaciones en caso de insolvencia de un participante en el sistema. El 
apartado 2 establece la obligación de que los sistemas presenten sus acuerdos constitutivos a las 
autoridades responsables de la supervisión de las entidades participantes en dichos sistemas. El 
apartado 3 prevé la publicación de una notificación en la que se comunique la presentación del 
acuerdo y se indique la posibilidad de examinarlo, y en la que liguren las entidades participantes. 
Aun cuando la implantación de un procedimiento de notificación está en consonancia con el 
enfoque adoptado por el Consejo, el procedimiento propuesto parece innecesariamente gravoso y 
burocrático. Por otra parte, en algunos Estados miembros la autoridad encargada de la supervisión 
de las entidades participantes en un sistema no coincide con la autoridad a la que corresponde la 
supervisión del sistema en sí, de modo que debería indicarse de forma más clara a qué autoridad 
ha de presentarse el acuerdo constitutivo del sistema. En consecuencia, esta enmienda no puede 
incluirse en la propuesta modificada. 
La enmienda n° 10 completa la definición de "sistema de pagos". Esta adición propuesta necesita 
una explicación. Por ello la Comisión no puede admitirla. 
En la enmienda 11. el Parlamento modifica el criterio de localización (para determinar si un 
sistema es comunitario y entra en el ámbito de aplicación de la Directiva), de modo que el lugar 
por cuya legislación opten regirse los participantes en el sistema (sistema situado en el Estado 
miembro a cuyo ordenamiento jurídico elijan someter su acuerdo los participantes en el mismo) 
se sustituirá por aquél donde se efectúe la liquidación o la consignación. Esta enmienda no parece 
coherente, dado que pueden no coincidir el lugar de la liquidación y aquél donde se lleve a cabo 
la correspondiente consignación. Además, pueden efectuarse varias consignaciones para una 
misma orden de transferencia (p. ej., en las cuentas de la cámara de compensación y en las del 
agente liquidador), por lo que debería definirse la consignación considerada. Por tanto, esta 
enmienda no puede recogerse en la propuesta modificada de la Comisión. Sin embargo, el texto 
del artículo de la propuesta inicial de la Comisión ha sido modificado a fin de tener en cuenta la 
inclusión en el ámbito de la Directiva de los sistemas de liquidación de valores, tal y como ha 
sido solicitado por el Parlamento Europeo. 
El artículo 3 dispone que la compensación de órdenes de transferencia surtirá efectos jurídicos 
siempre y cuando se hayan cursado al sistema antes del inicio de todo procedimiento de 
insolvencia. La propuesta de la Comisión establecía que el momento en que se considerara 
cursada la orden vendría determinado por el acuerdo constitutivo del sistema. Sin embargo, el 
apartado 1 de la enmienda 16 suprime dicha aclaración, lo que lleva a preguntarse cuándo cabe 
considerar que una orden de transferencia ha sido cursada al sistema. Dado que el Parlamento no 
responde a este interrogante en parte alguna, la citada enmienda no puede incluirse en la 
propuesta modificada de la Comisión. Sin embargo, el texto del artículo de la propuesta inicial de 
la Comisión ha sido modificado a fin de tener en cuenta la inclusión en el ámbito de la Directiva 
de los sistemas de liquidación de valores, tal y como ha sido solicitado por el Parlamento 
Europeo. Sin embargo, el texto del artículo de la propuesta inicial de la Comisión ha sido 
modificado a fin de tener en cuenta la inclusión en el ámbito de la Directiva de los sistemas de 
liquidación de valores, tal y como ha sido solicitado por el Parlamento Europeo. 
El apartado 2 del artículo 3 se refiere a la invalidación de contratos fraudulentos que se hayan 
celebrado con anterioridad a la incoación de un procedimiento de insolvencia. La fórmula 
empleada en la propuesta de la Comisión, "celebrar un contrato", tiene el mismo significado que 
"cerrar un contrato". No se refiere al acto de cursar órdenes de transferencia al sistema, como se 
desprende del apartado 2 de la enmienda 16 del Parlamento. Por lo demás, no está claro qué se 
entiende por la anulación de "la liquidación o de las operaciones de valores" a que hace 
referencia la enmienda del Parlamento. La redacción empleada parece implicar que no deberán 
poderse anular los pagos o las operaciones de valores una vez que haya tenido lugar la 
liquidación. Sin embargo, el objeto de la Directiva es impedir que puedan anularse las órdenes de 
transferencia mientras estén dentro del sistema, que es cuando puede originarse el riesgo 
sistémico. Una vez efectuada la liquidación, este riesgo deja de existir. En consecuencia, la 
enmienda 16 no puede incluirse en la propuesta de la Comisión. 
La enmienda 21. que sustituye al anterior apartado 3 de la enmienda 16. determina el momento en 
que se considera incoado el procedimiento de insolvencia, que es aquél en que la autoridad 
competente notifica dicha incoación a las autoridades nacionales de supervisión, tras lo cual éstas 
deberán, a su vez, notificarla a los participantes en el sistema. Este procedimiento ha sido objeto 
de estudio detenido en el pasado, por parte del Grupo de Trabajo de la Comisión, y no se ha 
considerado oportuna su adopción por estimarse excesivamente gravoso. 
A diferencia de la propuesta de la Comisión, que prohibe la revocación de las órdenes de 
transferencia a partir del momento que fijen las normas del sistema, la enmienda 17 del 
Parlamento prohibe tal revocación a partir del momento de incoación del procedimiento de 
insolvencia. El objeto de esta disposición en la propuesta de la Comisión era proteger la 
transferencia durante su tramitación dentro del sistema, que es cuando puede crearse el riesgo 
sistémico; sin embargo, la enmienda del Parlamento modifica por completo el sentido de la 
cláusula. Con todo, no parece necesario repetir, como ocurre en la enmienda del Parlamento, que 
en caso de insolvencia los activos del participante quedan inmovilizados y que, por tanto, no es 
posible la revocación. Más aún, en la enmienda 17 se ha suprimido la referencia a terceros (en 
concreto, los clientes) que figuraba en la propuesta de la Comisión. La eliminación de dicha 
referencia a terceros (p. ej., el cliente, que cursa la orden de transferencia) podría implicar que -en 
un sistema transfronterizo- pudiera prohibirse a las entidades revocar las órdenes de transferencia 
de sus clientes una vez que hubieran sido cursadas al sistema (en virtud del acuerdo constitutivo 
del sistema o del ordenamiento jurídico de otro Estado miembro), mientras que dichos clientes 
podrían revocar las órdenes de transferencia frente a sus entidades (acogiéndose a la legislación 
de su propio Estado miembro). Es evidente que, de producirse esta situación respecto de importes 
elevados, podría originarse un riesgo sistémico. Así pues, deberá mantenerse la referencia a 
terceros. 
La Comisión no puede por lo tanto aceptar esta enmienda. Sin embargo, el texto del artículo de la 
propuesta inicial de la Comisión ha sido modificado a fin de tener en cuenta la inclusión en el 
ámbito de la Directiva de los sistemas de liquidación de valores, tal y como ha sido solicitado por 
el Parlamento Europeo. 
La enmienda 19 tiene por objeto suprimir el artículo 6, sobre la normativa aplicable en caso de 
insolvencia de un participante. La eliminación de este artículo es contraria al objetivo que 
persigue la Directiva, esto es, evitar el riesgo sistémico, y ello por dos motivos: a) la seguridad 
jurídica, y b) la evitación de conflictos de leyes. 
a) Seguridad jurídica: en caso de insolvencia de un participante en un sistema, es fundamental 
que exista seguridad jurídica en cuanto a la consideración de los fondos o valores en el 
sistema. Cuanto más se prolongue la inseguridad, mayor será el período durante el cual los 
demás participantes en el sistema no podrán disponer de dichos fondos o valores, lo cual 
puede mermar la liquidez de estos participantes, originando así un riesgo sistémico. A fin de 
lograr la seguridad jurídica, es esencial determinar la normativa aplicable en caso de 
insolvencia de un participante en el sistema. 
b) Evitación de conflictos de leyes: cabe la posibilidad de que la normativa de un Estado 
miembro en materia de insolvencia esté en contradicción con la normativa contractual de otro 
Estado miembro (a la hora de determinar la validez de la reclamación). En consecuencia, es 
fundamental que la insolvencia de un participante en el sistema se rija por la normativa en la 
materia del Estado miembro cuya normativa contractual regule el acuerdo constitutivo del 
sistema. 
La Comisión no puede por lo tanto aceptar esta enmienda. Sin embargo, el texto del artículo de la 
propuesta inicial de la Comisión ha sido modificado a fin de tener en cuenta la inclusión en el 
ámbito de la Directiva de los sistemas de liquidación de valores, tal y como ha sido solicitado por 
el Parlamento Europeo. 
3. PROPUESTA MODIFICADA DE DIRECTIVA DEL PARLAMENTO EUROPEO Y DEL CONSEJO SOBRE 
LIMITACIÓN DEL RIESGO SISTÉMICO EN LOS SISTEMAS DE PACOS Y DE LIQUIDACIÓN DE VALORES 
Propuesta original de la Comisión Propuesta modificada de la Comisión 
(Modificación n" 1) 
Título 
Propuesta de Directiva del Parlamento Europeo y Propuesta de Directiva del Parlamento Europeo y 
del Consejo sobre firmeza de la liquidación y del Consejo sobre limitación del riesgo sistémico en 
constitución de garantías los sistemas de pagos y de liquidación de valores 
(Modificación n° 2) 
Primer considerando 
Considerando que aún no se ha armonizado la 
normativa sobre la insolvencia de las entidades de 
crédito y de valores: que una propuesta del año 
1985. sobre el saneamiento y la liquidación de las 
entidades de crédito (DO C 356 de 31.12.1985. p. 55 
y ss.f modificada el 8 de febrero de 1988) sigue 
pendiente en el Consejo: que que en el acuerdo del 
Consejo de 23 de noviembre de 1995 relativo a los 
procedimientos de insolvencia. se excluye 
expresamente las empresas de seguros, las entidades 
de crédito y las sociedades de inversión: 
(Enmienda n" 3) 
Considerando séptimo bis 
Considerando que en el informe del Banco de Pagos 
Internacionales de Basilea titulado "Report of the 
Committee on interbank netting schemes of the 
central banks of the Group of Ten countries", de 
noviembre de 1990. se formulan, entre otras, las 
siguientes recomendaciones: "los sistemas de 
compensación deberán tener un sólido fundamento 
jurídico en todos los territorios pertinentes y los 
participantes en dichos sistemas deberán tener un 
conocimiento preciso de las consecuencias del 
sistema considerado en lo que respecta a los 
distintos riesgos financieros a los que afecta el 
proceso de compensación": 
Enmienda n° 4 
Apartado 1 del artículo 1 
Lo dispuesto en la presente Directiva será Lo dispuesto en la presente Directiva será aplicable 
aplicable a: a: 
1 ) todo sistema de pagos comunitario al amparo 
del cual se efectúen operaciones en cualquier 
divisa y en ecus, así como a las garantías 
constituidas en relación con la participación en 
dicho sistema; 1 ) todo sistema de pagos o sistema de liquidación de 
valores al amparo del cual se efectúen operaciones 
en cualquier divisa, en ecus, o en distintas divisas 
que el sistema convierta entre síT así como a las 
garantías constituidas en relación con la 
participación en dicho sistema; 
Enmienda n" 5 
Apartado 2 del artículo 1 
2) toda entidad comunitaria que participe 
directamente en un sistema de pagos de un tercer 
país, así como a las garantías constituidas en 
relación con la participación en dicho sistema; 2) toda entidad que participe 
en un sistema de pagos o en un sistema de 
liquidación de valores de un tercer país, así como a 
las garantías constituidas en relación con la 
participación en dicho sistema; 
(Enmienda n° 6) 
Artículo 1 bis 
Sin cambios 
(Enmienda n° 7) 
Letra a) del artículo 2 
a) "entidad": toda empresa, según la definición 
del artículo I de la Directiva 77/780/CEE del 
Consejo e incluidas las enumeradas en el 
apartado 2 de su artículo 2, que participe 
directamente en un sistema de pagos, así como 
cualquier otra empresa que participe 
directamente en tal sistema; a) "entidad": toda empresa, según la definición del 
artículo 1 de la Directiva 77/780/CEE del Consejo e 
incluidas las enumeradas en el apartado 2 de su 
artículo 2, o toda empresa de inversión definidas en 
el punto 2 del artículo 1 de la Directiva 93/22/CEE. 
con la exclusión de la entidades referidas en los 
puntos a)-k) de la lista establecida en el punto 2 del 
artículo 2 de dicha Directiva que participe 
directamente en un sistema de pagos o en un sistema 
de liquidación de valores, así como cualquier otra 
empresa que participe directamente en tal sistema; 
(Enmienda n° 8) 
Letra b) del artículo 2 
b) "participación directa": toda participación en 
un sistema de pagos que comporte 
responsabilidad de liquidación; b) "participación directa": toda participación en un 
sistema de pagos o sistema de liquidación de valores 
que comporte responsabilidad de liquidación; 
(Enmienda n" 9) 
Letra e) del artículo 2 
e) "orden de pago": toda instrucción para poner 
fondos a disposición de un destinatario final, cursada 
mediante una consignación en las cuentas de una 
entidad de crédito o de un banco central; e) "orden de pago": toda instrucción para poner 
fondos a disposición de un destinatario final, 
cursada mediante una consignación en las 
cuentas de una entidad de crédito o de un banco 
central, y en el caso de sistemas de liquidación 
de valores, toda instrucción cursada a una 
entidad para que transfiera. mediante 
consignación en un registro o de cualquier otra 
forma, el derecho sobre uno o más valores: 
(Enmienda n" 10) 
Letra h) del artículo 2 
h) "sistema de pagos": todo acuerdo por escrito entre 
dos o más entidades para la ejecución de órdenes de 
pago; h) Sin cambios 
(Enmiendan0 11) 
Letra i) del artículo 2 
i) "sistema de pagos comunitario": aquel sistema 
de pagos que esté situado en un Estado miembro. 
Se considerará que un sistema de pagos está 
situado en el Estado miembro a cuyo 
ordenamiento jurídico elijan acogerse las 
entidades que participen directamente en él. En 
su defecto, se considerará que el sistema de 
pagos está situado en el Estado miembro donde 
se efectúe la liquidación; i) "sistema comunitario de pagos o de liquidación de 
valores": aquel sistema de pagos o sistema de 
liquidación de valores que esté situado en un Estado 
miembro. Se considerará que un sistema 
comunitario de pagos o de liquidación de valores 
está situado en el Estado miembro a cuyo 
ordenamiento jurídico elijan acogerse las entidades 
que participen directamente en él. A falta de tal 
elección, se considerará que el sistema comunitario 
de pagos o de liquidación de valores está situado en 
el Estado miembro donde se efectúe la liquidación; 
(Enmienda n° 12) 
Letra j) del artículo 2 
h) "sistema de pagos de un tercer país": todo 
sistema de pagos que no sea comunitario; h) "sistema de un tercer país": todo sistema de pagos 
o de liquidación de valores que no sea un sistema de 
pagos o de liquidación de valores comunitario. 
(Enmienda n" 13) 
Letra k) del artículo 2 
k) "operación de política monetaria": las 
operaciones en los mercados financieros de 
compra y venta directa (al contado y a plazo), o 
con arreglo a pactos de recompra, o bien el 
préstamo o toma en préstamo de créditos e 
instrumentos negociables, ya sea en monedas 
comunitarias o en divisas extracom unitarias, así 
como en metales preciosos, por parte del banco 
central de un Estado miembro o del futuro Banco 
Central Europeo; asimismo, la realización, por 
parle del banco central de un Estado miembro o 
del futuro Banco Central Europeo, de 
operaciones de crédito con entidades de crédito y 
demás participantes en el mercado, supeditadas a 
la constitución de garantías adecuadas; k) "operación de política monetaria": las 
operaciones en los mercados financieros de compra 
y venta directa (al contado y a plazo), o con arreglo 
a pactos de recompra, o bien el préstamo o toma en 
préstamo de créditos e instrumentos negociables, o 
de derivados sobre dichos créditos e instrumentos. 
ya sea en monedas comunitarias o en divisas 
extracomunitarias, así como en metales preciosos, 
por parte del banco central de un Estado miembro o 
del futuro Banco Central Europeo; asimismo, la 
realización, por parte del banco central de un Estado 
miembro o del futuro Banco Central Europeo, de 
operaciones de crédito con entidades de crédito y 
demás participantes en el mercado, supeditadas a la 
constitución de garantías adecuadas; 
(Enmienda n° 14) 
Letra I) del artículo 2 
I) "garantías": todo activo entregado con el fin 
de garantizar los derechos y obligaciones que 
puedan derivarse de la participación en un 
sistema de pagos o entregado a los bancos 
centrales de los Estados miembros o al futuro 
Banco Central Europeo en relación con 
operaciones de política monetaria. 1) "garantías": todo activo entregado con el fin de 
garantizar los derechos y obligaciones que puedan 
derivarse de la participación en un sistema de pagos 
o en un sistema de liquidación de valores, o 
entregado a los bancos centrales de los Estados 
miembros o al futuro Banco Central Europeo en 
relación con operaciones de política monetaria. 
(Enmienda n° 15) 
Letra 1 bis) del artículo 2 
I bis) "sistema de liquidación de valores": todo 
acuerdo por escrito entre entidades que contenga 
normas para la transmisión y ejecución de 
operaciones de valores entre los participantes. 
(Enmienda n° 16) 
Artículo 3 
1) La compensación de pagos surtirá efectos 
jurídicos, que serán vinculantes para terceros, aun en 
el caso de que se abra un procedimiento de 
insolvencia respecto de alguna de las entidades que 
participan directamente en un sistema de pagos, 
siempre que la orden de pago se haya cursado al 
sistema antes de inicio del mencionado 
procedimiento. El momento en que se considere 
cursada la orden vendrá definido por las normas que 
regulen el sistema de pagos. 1) La compensación surtirá efectos jurídicos, 
que serán vinculantes para terceros, aun en el 
caso de que se abra un procedimiento de 
insolvencia respecto de alguna de las entidades 
que participan directamente en un sistema de 
pagos o de liquidación de valores, siempre que 
la orden se haya cursado al sistema de pagos o 
de liquidación de valores antes de inicio del 
mencionado procedimiento. El momento en que 
se considere cursada la orden vendrá definido 
por las normas que regulen el sistema de pagos o 
de liquidación de valores. 
2) Ninguna norma relativa a la invalidación de 2) Sin modificación 
contratos y transacciones celebrados con 
anterioridad a la incoación del procedimiento de 
insolvencia tendrá por efecto la anulación de la 
compensación. 
2 bis) Rechazado 
(Enmienda n° 17) 
Artículo 4 
1) A partir del momento que fijen las normas de 
un sistema de pagos, las órdenes de pago no 
podrán ser revocadas, ni por las entidades que 
participen directamente en el mismo ni por 
terceros, en detrimento de otros participantes 
directos en dicho sistema, Esta disposición será 
de aplicación con independencia de que pueda 
iniciarse un procedimiento de insolvencia. 1) A partir del momento que fijen las normas de un 
sistema de pagos o de liquidación de valores, las 
órdenes de pago o de transacción de valores no 
podrán ser revocadas, ni por las entidades que 
participen directamente en el sistema de pagos o en 
un sistema de liquidación de valores ni por terceros, 
en detrimento de otros entidades que participen 
directamente en dicho sistema, Esta disposición será 
de aplicación con independencia de que pueda 
iniciarse un procedimiento de insolvencia. 
10 
(Enmienda n° 18) 
Artículo 5 
El procedimiento de insolvencia no tendrá efectos El procedimiento de insolvencia no tendrá 
retroactivos sobre aquellos derechos y obligaciones efectos retroactivos sobre aquellos derechos y 
de una entidad que se deriven de su participación obligaciones de una entidad que se deriven de su 
directa en un sistema de pagos comunitario. 
Cualquier otra norma o práctica que comporte 
efectos retroactivos será derogada. participación directa en un sistema de pagos o en 
un sistema de liquidación de valores 
comunitario. Toda norma que comporte efectos 
retroactivos será inaplicable a aquellas entidades 
que estén sometidas a un procedimiento de 
insolvencia-
(Enmienda n° 19) 
Artículo 6 
En caso de que se abra un procedimiento de 
insolvencia respecto de una entidad que participe 
directamente en un sistema de pagos, los derechos y 
obligaciones que se deriven de su participación 
directa en dicho sistema, o que estén vinculados a la 
misma, vendrán determinados por la normativa en la 
materia del país en el que esté radicado el sistema. En caso de que se abra un procedimiento de 
insolvencia respecto de una entidad que 
participe directamente en un sistema de pagos o 
en un sistema de liquidación de valores, los 
derechos y obligaciones que se deriven de su 
participación directa en dicho sistema, o que 
estén vinculados a la misma, vendrán 
determinados por la normativa en la materia del 
país en el que esté radicado el sistema. 
11 
(Enmienda n° 20) 
Artículo 7 
I) Los derechos del acreedor prendario 
vinculados a las obligaciones de un participante 
frente a otro u otros participantes en un sistema 
de pagos o_ de las autoridades monetarias a las 
que se hayan prestado garantías en relación con 
operaciones de política monetaria no se verán 
afectados por la incoación de un procedimiento 
de insolvencia respecto del deudor. Las garantías 
se ejecutarán para satisfacer los derechos de los 
participantes en el sistema de pagos o en las 
operaciones de política monetaria, que tendrán 
prioridad sobre cualesquiera otros acreedores. 
Los derechos del acreedor prendario no se verán 
afectados por la incoación de un procedimiento 
de insolvencia respecto de una entidad de un 
tercer país que, a raíz de su participación en un 
sistema de pagos comunitario o en relación con 
operaciones de política monetaria, constituya 
garantías en un Estado miembro. Los derechos de: 
las entidades o los agentes liquidadores sobre las 
garantías recibidas en relación con el sistema, y de 
las autoridades monetarias comunitarios sobre las 
garantías recibidas en relación con operaciones de 
política monetaria 
no se verán afectados por la incoación de un 
procedimiento de insolvencia respecto de la entidad 
que haya constituido las citadas garantías. Dichas 
garantías podrán ejecutarse para tales derechos. 
Artículos 8 a 10 
Sin cambios 
12 

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