N° C 152/6 Diario Oficial de las Comunidades Europeas 21. 6. 90 
II 
(Actos jurídicos preparatorios) 
COMISIÓN 
Propuesta de Directiva del Consejo sobre la adecuación del capital de las empresas de inversión 
y las entidades de crédito 
COM(90) 141 final — SYN 257 
(Presentada por la Comisión el 30 de abril de 1990) 
(90/C 152/06) 
EL CONSEJO DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS, 
Visto el Tratado constitutivo de la Comunidad Econó­
mica Europea y, en particular, la primera y tercera ora­
ción del apartado 2 de su artículo 57, 
Vista la propuesta de la Comisión, 
En cooperación con el Parlamento Europeo, 
Visto el dictamen del Comité Económico y Social, 
Considerando que la Directiva ... del Consejo, de ..., 
relativa a los servicios de inversión en el ámbito de los 
valores mobiliarios tiene como objetivo principal permitir 
que las empresas de inversión autorizadas y supervisadas 
por las autoridades competentes del Estado miembro de 
origen puedan crear sucursales y prestar servicios libre­
mente en otros Estados miembros; que, a tal fin, dicha 
Directiva prevé la coordinación de las normas para la au­
torización y el ejercicio de la actividad de las empresas 
de inversión; 
Considerando que la Directiva... no establece, sin em­
bargo, normas comunes sobre los fondos propios de las 
empresas de inversión, ni tampoco fija el importe del ca­
pital inicial de estas empresas; que no establece un marco 
común para la supervisión de los riesgos de mercado a 
que están expuestas dichas empresas; que diversas dispo­
siciones de la mencionada Directiva hacen referencia a 
otra iniciativa comunitaria, cuyo objetivo sería precisa­
mente la adopción de medidas coordinadas en los men­
cionados ámbitos; 
Considerando que se ha optado por realizar sólo la ar­
monización que se considera básica, indispensable y sufi­
ciente como para garantizar el reconocimiento mutuo de 
las autorizaciones y de los sistemas de supervisión caute­
lar; que la adopción de medidas de coordinación en lo 
que se refiere a la definición de los fondos propios de las 
empresas de inversión, la fijación de los importes del ca­pital inicial y la creación de un marco común para la 
supervisión de los riesgos de mercado de las empresas de 
inversión son aspectos fundamentales de la armonización 
necesaria para conseguir el reconocimiento mutuo y, por 
consiguiente, la plena realización del mercado interior fi­
nanciero; 
Considerando que los Estados miembros pueden adoptar 
también normas más estrictas que las previstas en la pre­
sente Directiva; 
Considerando que la presente Directiva forma parte de 
los esfuerzos, de mayor alcance, que se están llevando a 
cabo internacionalmente para la aproximación de las 
normas vigentes en los países más importantes, en lo que 
se refiere a la supervisión permanente de las empresas de 
inversión; 
Considerando que el establecimento de normas básicas 
comunes relativas a los fondos propios de las empresas 
de inversión constituye un elemento esencial en la crea­
ción de un mercado interior en el ámbito de los servicios 
de inversión, puesto que los fondos propios sirven para 
garantizar la continuidad de las empresas de inversión y 
proteger a los inversores; que esta armonización refor­
zará la supervisión de las empresas de inversión; que di­
chas normas deberán aplicarse a todas las empresas de 
inversión de la Comunidad; 
Considerando que, en un mercado común financiero, las 
empresas de inversión, ya sean o no entidades de crédito, 
entran en competencia directa entre sí; 
Considerando que los criterios para determinar la com­
posición de los fondos propios no deben quedar al solo 
arbitrio de los Estados miembros; 
Considerando que la adopción de normas básicas comu­
nes relativas a los fondos propios de las empresas de in­
versión redundará en grado máximo en beneficio de la 
Comunidad, ya que evitará distorsiones de la competen­
cia y consolidará el sistema financiero comunitario; 
21. 6. 90 Diario Oficial de las Comunidades Europeas N° C 152/7 
Considerando que, respecto de las empresas de inversión 
que sean entidades de crédito, la Directiva 89/299/CEE 
del Consejo, de 17 de abril de 1989, relativa a los fondos 
propios de las entidades de crédito (') contiene una defi­
nición de fondos propios; 
Considerando que existen razones que justifican la adap­
tación de la definición de los fondos propios de las 
empresas de inversión contenida en la Directiva 
89/299/CEE, con el fin de tener en cuenta las caracte­
rísticas particulares de las actividades de dichas empre­
sas; 
Considerando, no obstante, que la definición de los fon­
dos propios de las empresas de inversión que no sean en­
tidades de crédito debería basarse en la definición de los 
fondos propios de las entidades de crédito; 
Considerando que es necesario fijar en el plano comuni­
tario los importes de los recursos financieros iniciales mí­
nimos que las autoridades competentes deben exigir a las 
empresas de inversión para concederles autorización; 
Considerando que los niveles de dichos importes debe­
rían fijarse de manera que quede garantizado que las 
empresas que presten servicios de inversión puedan cum­
plir con sus obligaciones, sin que, por otra parte, ello 
suponga un obstáculo improcedente a la entrada de nue­
vas empresas en el mercado; 
Considerando que resulta oportuno ofrecer a los Estados 
miembros la posibilidad de reducir estos importes cuando 
se trate de empresas de inversión no autorizadas para te­
ner en depósito los fondos o los valores mobiliarios de 
sus clientes, desarrollar actividades de creación de mer­
cado, o de aseguramiento de emisiones o adoptar posi­
ciones propias; 
Considerando que deberá permitirse que las empresas de 
inversión que ya existan puedan seguir ejerciendo su ac­
tividad, incluso cuando no respeten el requisito del im­
porte mínimo fijado para las nuevas empresas; 
Considerando que, en lo que se refiere a las empresas de 
inversión que sean entidades de crédito, el importe de 
capital inicial mínimo ha sido fijado en la Segunda Di­
rectiva 89/646/CEE del Consejo, de 15 de diciembre de 
1989, para la coordinación de las disposiciones legales, 
reglamentarias y administrativas relativas al acceso a la 
actividad de las entidades de crédito y a su ejercicio, y 
por la que se modifica la Directiva 77/780/CEE (2); 
Considerando que es necesario prever un marco común 
para la supervisión y el control de los riesgos de mercado 
de las empresas de inversión; 
Considerando que dicho marco debe cubrir los principa­
les riesgos a que están expuestos las empresas de inver­
sión y, en particular, los riesgos de posición, de contra­
partida o liquidación, de tipo de interés y de tipo de 
cambio; Considerando que, para garantizar la solvencia finan­
ciera de las empresas de inversión, la mejor solución es 
imponerles la obligación de disponer, en todo momento, 
de un determinado importe de fondos propios que cubra 
uno de los riesgos que se deriven del desarrollo de las 
actividades que les sean propias; 
Considerando que, por lo que se refiere a las entidades 
de crédito, una parte importante del riesgo que se deriva 
de su actividad ya está cubierto por la Directiva 
89/647/CEE del Consejo, de 18 de diciembre de 1989, 
sobre el coeficiente de solvencia de las entidades de cré­
dito (3); 
Considerando que, por tal motivo, resulta oportuno 
ofrecer a las autoridades competentes la posibilidad de 
optar entre aplicar la Directiva 89/647/CEE al conjunto 
de la cartera de las entidades de crédito o aplicar el 
marco previsto en la presente Directiva a la cartera de 
valores mobiliarios negociables de dichas entidades; 
Considerando que, en cualquier caso, las entidades de 
crédito deben cumplir las disposiciones de la presente 
Directiva en lo que se refiere a la cobertura del riesgo de 
tipo de cambio; 
Considerando que la existencia, en todas las entidades de 
crédito, de sistemas internos de supervisión y control de 
los riesgos de mercado de todas sus operaciones consti­
tuye un medio particularmente importante para minimi­
zar tales riesgos; que, por consiguiente, es necesario que 
dichos sistemas sean aprobados por las autoridades com­
petentes; 
Considerando que, en ocasiones, será necesario introdu­
cir modificaciones técnicas en las normas detalladas que 
se establecen en la presente Directiva, para tener en 
cuenta las últimas innovaciones en el sector de los servi­
cios de inversión; que, por consiguiente, la Comisión 
procederá a tales modificaciones en la medida en que 
sean necesarias, dentro de los límites impuestos por las 
competencias de ejecución que el Tratado atribuye a la 
Comisión, 
HA ADOPTADO LA PRESENTE DIRECTIVA: 
Ámbito de aplicación 
Artículo 1 
1. Los Estados miembros aplicarán las disposiciones 
de la presente Directiva a las empresas de inversión com­
prendidas en lo definido en el tercer guión del artículo 1 
de la Directiva .../.. ,/CEE relativa a los servicios de 
inversión, y a las entidades de crédito definidas en el ar­
tículo 2. 
2. Todo Estado miembro podrá exigir a las empresas 
de inversión y a las entidades de crédito por él autoriza­
das requisitos suplementarios o más estrictos. 
(') DO n° L 124 de 5. 5. 1989, p. 16. 
(2) DO n° L 386 de 30. 12. 1989, p. 14. (3) DO n° L 386 de 30. 12. 1989, p. 14. 
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Definiciones 
Artículo 2 
A los efectos de la presente Directiva, se entenderá por: 
— entidades de crédito, todas aquellas entidades definidas 
en el primer guión del artículo 1 de la Directiva 
77/780/CEE del Consejo (*) que estén sujetas a las 
normas contenidas en la Directiva 89/647/CEE del 
Consejo (2); 
— cartera de valores mobiliarios negociables de una enti­
dad de crédito, las posiciones patrimoniales que ésta 
mantenga en valores negociables, o en instrumentos 
que de ellos se deriven, con objeto de beneficiarse de 
las diferencias, ya existentes o previsibles, entre el 
precio de adquisición y el de venta, o como cobertura 
de otros elementos de dicha cartera; 
— instrumentos negociables en Bolsa, bien los instrumen­
tos negociados en Bolsas de valores o en Bolsas de 
opciones o futuros financieros establecidas, y oficial­
mente reconocidas, en el Estado miembro de que se 
trate, o establecidas en un tercer país y reconocidas 
por las autoridades competentes de dicho Estado 
miembro, bien los instrumentos negociados de con­
formidad con las normas por las que se rijan dichas 
Bolsas. Los instrumentos negociados en las mencio­
nadas Bolsas o mercados se clasificarán, a los efectos 
de la presente Directiva, en acciones o títulos de pro­
piedad, instrumentos de deuda, futuros, opciones, va­
lores convertibles y garantías de opción («warrants»); 
— instrumentos no negociables en Bolsa, cualesquiera 
otros instrumentos; 
— emisores cualificados, todas aquellas entidades de cré­
dito o empresas cuyos valores mobiliarios estén admi­
tidos a cotización en una Bolsa de valores en un Es­
tado miembro, o en una Bolsa de valores de un tercer 
país, siempre que esta última haya sido reconocida 
por las autoridades competentes del Estado miembro 
de que se trate; 
— Administración central, la Administración central o el 
Banco central de los Estados miembros y de todos los 
demás países integrantes de la Organización de Coo­
peración y Desarrollo Económicos (OCDE), así 
como de cualquier país que haya celebrado acuerdos 
especiales de préstamo con el Fondo Monetario In­
ternacional (FMI), en conexión con los Acuerdos 
Generales para la Obtención de Préstamos (AGP) del 
FMI; 
— otras Administraciones públicas, las Administraciones 
regionales y locales de los países miembros de la 
O DO n° L 322 de 17. 12. 1977, p. 30. 
O DO n° L 386 de 30. 12. 1989, p. 14. OCDE o de los países que hayan celebrado acuerdos 
especiales con el FMI, en conexión con los AGP del 
FMI; 
— valor convertible, un título-valor que, de forma facul­
tativa para el tenedor, pueda canjearse por otro tí­
tulo-valor, generalmente una acción o un título de 
propiedad del emisor; 
— garantía de opción («warrant»), un título-valor que, 
hasta su fecha de expiración, confiere al tenedor el 
derecho de compra sobre un determinado número de 
acciones ordinarias o bonos, a un precio ya estipu­
lado; 
— pacto de recompra, un acuerdo por el que una empresa 
vende títulos-valores comprometiéndose a recomprar 
dichos títulos-valores (o unos títulos-valores de la 
misma naturaleza) en fecha fija y a precio determi­
nado, con arreglo a lo dispuesto en el apartado 2 del 
artículo 12 de la Directiva 86/635/CEE del Con­
sejo (J); 
— pacto de recompra inversa, el acuerdo por el que una 
empresa compra títulos-valores a la otra parte en el 
acuerdo y se compromete a vender de nuevo dichos 
títulos (o unos títulos-valores de la misma naturaleza) 
a la mencionada parte, en fecha fija y a precio deter­
minado, con arreglo a lo dispuesto en el apartado 2 
del artículo 12 de la Directiva 86/635/CEE; 
— miembro compensador, aquel que pertenezca, a un 
tiempo, a una Bolsa de valores y a una cámara de 
compensación, manteniendo, por ello, una relación 
contractual directa con la parte principal (garante de 
mercado). Los miembros no compensadores efectua­
rán sus operaciones a través de un miembro compen­
sador; 
— empresa local, toda empresa que opere por cuenta 
propia en una Bolsa de futuros financieros u opcio­
nes, o que opere por cuenta de otros miembros de 
esa misma Bolsa o actúe como creador de mercado 
frente a éstos, y que esté avalada por un miembro 
compensador de la misma Bolsa, aval que se tendrá 
presente a la hora de fijar el capital necesario de que 
deberá disponer el avalista; 
— delta, variación prevista del precio de una opción, con 
relación a una ligera variación del precio del instru­
mento vinculado a la opción; 
— posición larga, a los efectos de punto 5 del Anexo 1 
aquella en que una empresa haya fijado el tipo de 
O DO n° L 372 de 31. 12. 1986, p. 1. 
21. 6. 90 Diario Oficial de las Comunidades Europeas N° C 152/9 
interés que recibirá en algún momento futuro, y por 
posición corta aquella en que haya fijado el tipo de 
interés que habrá de pagar en algún momento futuro; 
— fondos propios, los fondos propios definidos en la Di­
rectiva 89/299/CEE. No obstante, en lo que respecta 
a las entidades de crédito, esta definición podrá mo­
dificarse en las circunstancias descritas en el punto 2 
del Anexo 6. Para las empresas de inversión que no 
sean entidades de crédito, las autoridades competen­
tes podrán utilizar, en su lugar, la definición del 
punto 4 del Anexo 6; 
— capital inicial, el capital definido en los puntos 1 y 2 
del apartado 1 del artículo 2 de la Directiva 
89/299/CEE. La parte de capital inicial que corres­
ponda al capital en acciones desembolsado compren­
derá todos los importes, independientemente de su 
verdadera designación, que, de acuerdo con la forma 
jurídica de la entidad, sean considerados de confor­
midad con la legislación nacional como capital en ac­
ciones suscrito y desembolsado por los accionistas o 
por otros propietarios. 
Capital inicial y excepciones a las exigencias de capital 
Artículo 3 
1. Los artículos 3 a 6 se refieren únicamente a aquellas 
empresas de inversión que no sean entidades de crédito, 
ni empresas locales, ni empresas que se dediquen, exclu­
sivamente, a la prestación de servicios de asesoramiento 
en materia de inversión. 
2. Las empresas de inversión deberán disponer de un 
capital inicial mínimo de 500 000 ecus. 
3. Los Estados miembros podrán reducir este importe 
a 50 000 ecus cuando la empresa no esté autorizada a 
tener en depósito fondos o los valores mobiliarios de sus 
clientes, ni a desarrollar actividades de creación de mer­
cado o de aseguramiento de emisiones, salvo, en este úl­
timo caso, si la empresa se dedica sólo a la distribución 
de emisiones al público, sin compromiso de suscripción. 
4. Los Estados miembros podrán reducir a 100 000 
ecus el importe previsto en el apartado 2, cuando se trate 
de empresas que tengan en depósito fondos o valores 
mobiliarios de sus cuentes en calidad de agentes o gesto­
res de cartera, pero sin mantener posiciones propias en 
valores negociables. 
5. Sin perjuicio de lo dispuesto en los apartados 2, 3 y 
4, los Estados miembros podrán seguir autorizando a las 
empresas de inversión que existan antes de la aplicación 
de la presente Directiva y cuyos fondos propios sean in­feriores a los importes de capital inicial que se especifi­
can en dichos apartados. Los fondos propios de dichas 
empresas en ningún momento podrán ser inferiores al ni­
vel más elevado de los importes registrados tras la fecha 
de notificación de la presente Directiva. 
6. Salvo en el caso de una herencia, cuando el control 
de una empresa de inversión a que se refiere el apartado 
5 sea asumido por una persona física o jurídica distinta 
de la que lo controlaba con anterioridad, los fondos pro­
pios de dicha empresa no podrán ser inferiores a los per­
tinentes importes de capital inicial establecidos en los 
apartados 2, 3 y 4. 
7. No obstante, en determinadas circunstancias espe­
ciales y con el consentimiento de las autoridades compe­
tentes, cuando se produzca la fusión de dos o más em­
presas de inversión, los fondos propios de la empresa que 
resulte de la fusión podrán situarse por debajo del capital 
inicial previsto en los apartados 2, 3 y 4. Sin embargo, 
los fondos propios de la nueva empresa de inversión no 
podrán ser inferiores al total de los fondos propios de las 
empresas fusionadas en el momento de producirse la fu­
sión, hasta tanto no se hayan alcanzado los niveles apro­
piados establecidos en los apartados 2, 3 y 4. 
8. Los fondos propios de una empresa de inversión no 
podrán ser inferiores al importe de capital inicial exigido 
con arreglo a los apartados 2, 3 y 4 o al importe de los 
fondos propios exigidos en los apartados 5, 6 y 7. No 
obstante, si en los supuestos contemplados en los aparta­
dos 2 a 5 y 7, los fondos propios se redujeren, las autori­
dades competentes podrán conceder a las empresas de 
inversión, cuando las circunstancias así lo justifiquen, un 
plazo limitado para que regularicen su situación o cesen 
en sus actividades. 
Provisión contra riesgos 
Artículo 4 
1. Las empresas de inversión deberán disponer, en 
todo momento, de un determinado importe de fondos 
propios que cubra cada uno de los distintos riesgos que 
se deriven del desarrollo de las actividades que les sean 
propias. La suma de estos importes, que se calculará con 
arreglo a los métodos que se describen en el apartado 5 y 
en los Anexos 1 a 5, constituirá el requisito global de los 
fondos propios. Las empresas velarán por que este requi­
sito global sea inferior o igual a los fondos propios de 
que disponen. 
2. Las entidades de crédito, además de los requisitos 
previstos en la Directiva 89/647/CEE y en los apartados 
4 y 5, deberán disponer de fondos propios para la cober­
tura del riesgo de cambio; el importe de dichos fondos se 
calculará con arreglo al método que se especifica en el 
Anexo 4. No obstante, a la espera de una posterior ar-
N°C 152/10 Diario Oficial de las Comunidades Europeas 21. 6. 90 
monización, los Estados miembros podrán no exigir este 
requisito a las entidades de crédito cuya actividad esté 
sujeta a la siguiente limitación: su posición global neta 
en divisas, calculada con arreglo a lo dispuesto en el 
Anexo 4, no podrá ser superior al equivalente del 10 % 
de los fondos propios. 
3. Las autoridades competentes exigirán a las entida­
des de crédito que establezcan sistemas, que deberán ser 
autorizados por las mencionadas autoridades competen­
tes, para la supervisión y control de los riesgos de tipo de 
interés, cotización y contrapartida/liquidación en todas 
sus operaciones. 
4. Las autoridades competentes exigirán a las entida­
des de crédito -de una manera general o individual- que 
satisfagan las exigencias de capital previstas en la Direc­
tiva 89/647/CEE en todas sus operaciones, o, en su lu­
gar, podrán exigirles que satisfagan las exigencias de ca­
pital contempladas en los Anexos 2 y 3, en lo que res­
pecta a la cartera de valores mobiliarios negociables, y 
las exigencias de la Directiva 89/647/CEE en lo que se 
refiere al resto de sus operaciones. 
5. Las autoridades competentes de los Estados miem­
bros exigirán que las empresas de inversión dispongan de 
fondos propios suficientes para cubrir los riesgos que se 
deriven de las operaciones que no formen parte de las 
actividades especificadas en la Directiva .../.. ./CEE, 
relativa a los servicios de inversión. Asimismo, velarán 
por que los fondos propios de las empresas de inversión, 
y de aquellas entidades de crédito que deben satisfacer 
las exigencias de capital previstas en los Anexos 2 y 3, 
protejan a éstas contra los riesgos relativos a los instru­
mentos comprendidos dentro de las actividades previstas 
en la Directiva . .., relativa a los servicios de inversión, a 
los que no se hace referencia expresa en la presente Di­
rectiva, y que, en el caso de las mencionadas entidades 
de crédito, están comprendidos en la cartera de valores 
mobiliarios negociables. Las autoridades competentes in­
teresadas informarán a la Comisión acerca de todos los 
casos a que se refiere el presente apartado. 
Valoración de las posiciones a efectos de información 
Artículo 5 
1. Las empresas de inversión y las entidades de crédito 
valorarán sus posiciones diariamente a precios de mer­
cado, salvo si no les fuere de aplicación lo dispuesto en 
los Anexos 2, 3 y 5. 
2. Si no fuere posible disponer, de manera inmediata, 
de los precios de mercado, como, por ejemplo, cuando 
se trate de operaciones con nuevas emisiones en los mer­
cados primarios, las autoridades podrán no aplicar lo 
previsto en el apartado 1, y exigirán a las empresas la 
aplicación de otros métodos de evaluación, siempre que éstos sean suficientemente prudentes y hayan sido apro­
bados por las autoridades competentes. 
Obligaciones en materia de información 
Artículo 6 
1. Los Estados miembros exigirán que las empresas de 
inversión y entidades de crédito faciliten a las autorida­
des competentes del Estado miembro de origen toda la 
información necesaria para determinar si cumplen con 
las normas adoptadas de conformidad con la presente 
Directiva. Los Estados miembros velarán, igualmente, 
por que los mecanismos de control interno de las empre­
sas de inversión y entidades de crédito, así como sus pro­
cedimientos administrativos y contables, permitan verifi­
car, en todo momento, el cumplimiento de tales disposi­
ciones. 
2. Las empresas de inversión que no sean entidades de 
crédito estarán obligadas a informar a las autoridades 
competentes, en la forma que éstas determinen, al menos 
una vez al mes cuando se trate de empresas autorizadas 
para efectuar operaciones en calidad de comitentes, al 
menos una vez cada tres meses cuando se trate de las 
empresas contempladas en el apartado 4 del artículo 3, y 
al menos una vez al año cuando se trate de aquellas a 
que se refiere el apartado 3 del artículo 3. Los informes 
deberán obrar en poder de las autoridades competentes 
en el plazo de las dos semanas siguientes a la fecha fijada 
para el suministro de información. 
3. Las entidades de crédito estarán obligadas a infor­
mar a las autoridades competentes, en la forma que éstas 
determinen, con la misma frecuencia a que les obliga la 
Directiva 89/647/CEE, y con mayor frecuencia cuando 
las mencionadas autoridades así lo soliciten. 
Autoridades competentes 
Artículo 7 
1. Los Estados miembros designarán a las autoridades 
que deben desempeñar las funciones previstas en la pre­
sente Directiva. Informarán de ello a la Comisión, indi­
cando si existe reparto de funciones. 
2. Las autoridades a que se refiere al apartado 1 debe­
rán ser autoridades públicas u organismos oficialmente 
reconocidos por la legislación nacional o por las autori­
dades públicas como parte del sistema de supervisión vi­
gente en el Estado miembro de que se trate. 
3. Se atribuirá a dichas autoridades todas las compe­
tencias necesarias para el desempeño de su misión. 
4. Las autoridades competentes de los distintos Esta­
dos miembros colaborarán estrechamente en el desem­
peño de las funciones previstas en la presente Directiva, 
21. 6. 90 Diario Oficial de las Comunidades Europeas N° C 152/11 
en especial cuando se trate de servicios de inversión efec­
tuados en régimen de prestación de servicios o mediante 
la creación de sucursales creadas en uno o en varios Es­
tados miembros. Dichas autoridades se suministrarán en­
tre sí, previa solicitud, toda la información que pueda fa­
cilitar la supervisión de la adecuación del capital de las 
empresas de inversión y entidades de crédito y, en parti­
cular, la verificación de que éstas cumplen las disposicio­
nes que se establecen en la presente Directiva. Todo in­
tercambio de información entre las autoridades compe­
tentes previsto en la presente Directiva respecto de las 
empresas de inversión estará sujeto a la obligación de se­
creto profesional, tal y como se establece en el artículo 
20 de la Directiva .../.. ./CEE, «relativa a los servicios 
de inversión» y, en lo que se refiere a las entidades de 
crédito, a la obligación establecida en el artículo 12 de la 
Directiva 77/780/CEE. 
Comité 
Artículo 8 
1. Las adaptaciones técnicas que se hayan de introdu­
cir en la presente Directiva, en los puntos que a conti­
nuación se indican, se adoptarán con arreglo al procedi­
miento establecido en el apartado 2: 
— definiciones a que se refiere el artículo 2; 
— exigencias de capital inicial, a que se refiere el ar­
tículo 3; 
— límite máximo que se contempla en el apartado 2 del 
artículo 4; 
— régimen aplicable a los instrumentos que caen dentro 
del ámbito de aplicación de la Directiva .../.. ./CEE 
relativa a los servicios de inversión, pero no previstos 
en la presente Directiva; — cálculo de las posiciones abiertas netas, a que se re­
fiere el Anexo 1; 
— Anexo 2; 
— ponderación de los riesgos de contrapartida/liquida­
ción, a que se refiere el Anexo 3; 
— ponderación del riesgo de cambio, a que se refiere el 
Anexo 4; 
— plazo a que se refiere el Anexo 5; 
— definición de fondos propios, a que se refieren los 
puntos 2, 4 y 5 del Anexo 6. 
2. Cuando hayan de efectuarse adaptaciones técnicas 
en la presente Directiva, se aplicará el apartado 2 del ar­
tículo 23 de la Directiva .../.. ./CEE relativa a los servi­
cios de inversión. 
Disposiciones finales 
Artículo 9 
1. Los Estados miembros adoptarán las disposiciones 
legales, reglamentarias y administrativas necesarias para 
cumplir la presente Directiva, a más tardar el 1 de enero 
de 1993. Informarán inmediatamente de ello a la Comi­
sión. 
Las disposiciones adoptadas en virtud del párrafo pri­
mero se referirán explícitamente a la presente Directiva. 
2. Los Estados miembros comunicarán a la Comisión 
el texto de las disposiciones básicas de Derecho interno 
que se adopten en el ámbito regulado por la presente 
Directiva. 
Artículo 10 
Los destinatarios de la presente Directiva serán los Esta­
dos miembros. 
N°C 152/12 Diario Oficial de las Comunidades Europeas 21.6. 90 
ANEXO 1 
CÁLCULO DE LAS POSICIONES ABIERTAS NETAS 
Acciones e instrumentos de deuda 
1. Se calculará el neto de las posiciones largas y cortas de la empresa en un mismo tipo de acciones, en un 
mismo instrumento de deuda y en un mismo instrumento convertible. Las autoridades competentes po­
drán autorizar que, a la hora de calcular la posición neta, las posiciones en instrumentos derivados 
tengan la misma consideración que el título-valor o títulos-valores que les sean conexos (o títulos-valo­
res hipotéticos). Las autoridades competentes permitirán que se calcule el neto de aquellos contratos de 
futuros financieros, opciones y garantías de opción (warrants) que sean idénticos. 
2. Los instrumentos de deuda denominados en una misma moneda se agruparán de acuerdo con los venci­
mientos (con arreglo al Anexo 2), reflejando el vencimiento residual de los instrumentos de renta fija y 
el período de fijación de un nuevo valor para el resto de los instrumentos. 
3. Los instrumentos de deuda se clasificarán atendiendo al emisor, del siguiente modo: Administración 
central, otras Administraciones públicas, emisores cualificados y otros. 
Valores convertibles 
4. No podrá calcularse el neto entre los valores convertibles y las posiciones compensatorias mantenidas en 
los instrumentos a ellos vinculados, a menos que las autoridades competentes adopten un enfoque en el 
que se tenga en cuenta la probabilidad de que se efectúe la conversión de un determinado valor conver­
tible, o bien establezcan la obligación de disponer de un capital de cobertura frente a toda posible 
pérdida a que pudiera dar origen dicha conversión. 
Otros instrumentos 
5. Los contratos de futuros de tipo de interés y los contratos a plazo de tipo de interés (FRA), que no estén 
basados en un instrumento a ellos conexo, se considerarán como combinaciones de posiciones largas y 
cortas. De este modo, una posición larga en futuros se considerará como la combinación de un prés­
tamo con vencimiento en la fecha de entrega estipulada en el contrato de futuros y la tenencia de un 
activo con vencimiento en la fecha de expiración del contrato de futuros. Lo contrario es válido para 
una posición corta. Tanto el préstamo como la tenencia de activos se incluirán en la columna del cuadro 
1 del Anexo 2 correspondiente a la Administración central. Los contratos de futuros o a plazo basados 
en instrumentos de deuda se considerarán como posiciones a largo o a corto plazo en dichos instrumen­
tos y se considerará que su vencimiento es el período transcurrido hasta el momento de entrega o de 
cumplimiento del contrato, más el período de vigencia del correspondiente título-valor, o, si el período 
de vigencia del título-valor excede de un año, se considerará que el vencimiento es el propio período de 
vigencia. Las autoridades competentes podrán permitir <^ue el capital necesario como cobertura de los 
contratos de futuros negociables en bolsa sea igual a la cobertura exigida en dicha bolsa, siempre que, a 
su juicio, responda a una estimación correcta del riesgo que los futuros llevan consigo. 
6. Las opciones sobre tipos de interés, instrumentos de deuda, acciones, futuros financieros, swaps y divisas 
se considerarán como posiciones en el delta multiplicadas por el importe del instrumento que les sea 
conexo. Debe emplearse el delta de la bolsa de que se trate, o, si éste no estuviere disponible o en el 
caso de opciones no negociables en bolsa, el delta calculado por la propia empresa, siempre que las 
autoridades competentes estimen que el sistema empleado es satisfactorio. Las autoridades competentes 
exigirán que se esté cubierto frente a todos los riesgos que, aparte del riesgo de delta, las opciones 
llevan consigo. Las autoridades competentes consentirán que el capital necesario como cobertura en el 
caso de opciones emitidas negociables en bolsa sea igual a la cobertura exigida en dicha bolsa, siempre 
que, a su juicio, dicha cobertura responda a una evaluación correcta del riesgo que la opción conlleva. 
En el caso de opciones adquiridas, tanto negociables como no negociables en bolsa, el capital necesario 
como cobertura será el mismo que para los instrumentos a ellas vinculados, a condición de que éste no 
exceda de! valor de mercado de la opción. La cobertura para las opciones emitidas no negociables en 
bolsa se establecerá en función del instrumento a ellas vinculado. 
7. A efectos del cálculo del riesgo de tipo de interés, las operaciones de swap tendrán la misma considera­
ción que los instrumentos que se reflejan en el balance. Por consiguiente, un swap de tipo de interés en 
virtud del cual una empresa recibe un interés a tipo flotante y paga un interés a tipo fijo, se considerará 
equivalente a una posición larga mantenida en un instrumento de tipo de interés flotante y con venci­
miento equivalente al período transcurrido hasta el momento de fijar nuevamente el tipo de interés, y 
21.6.90 Diario Oficial de las Comunidades Europeas N°C 152/13 
una posición corta en un instrumento de tipo de interés fijo cuyo vencimiento sea el mismo que el del 
propio swap. Las autoridades competentes podrán, no obstante, establecer requisitos distintos de los 
enunciados para aquellas empresas que utilicen, en los swaps, sistemas susceptibles de proporcionar, a 
juicio de las mencionadas autoridades, una evaluación más exacta de los riesgos que éstos comportan. 
8. Las garantías de opción (warrants) tendrán la misma consideración que las opciones, con arreglo a lo 
previsto para estas últimas en el apartado 6. 
Conversión de divisas 
9. Antes de ser agregadas todas las posiciones netas, independientemente de su signo, deberán convertirse 
diariamente a la divisa de referencia de la empresa, al tipo de cambio al contado vigente. 
ANEXO 2 
RIESGO DE POSICIÓN 
1. Las empresas de inversión calcularán sus posiciones netas tal como se ha indicado en el Anexo 1. 
2. Las empresas de inversión aplicarán las ponderaciones que se indican en el cuadro 1 a sus posiciones 
netas en tipos de interés fijo, tanto en moneda nacional como en moneda extranjera, calculadas con 
arreglo a lo previsto en el Anexo 1, y calcularán así sus posiciones largas ponderadas y sus posiciones 
cortas ponderadas. 
CUADRO 1 
Vencimiento residual 
hasta 3 meses 
entre 3 y 6 meses 
entre 6 y 12 meses 
entre 1 y 2 años 
entre 2 y 5 años 
entre 5 y 10 años 
entre 10 y 20 años 
más de 20 años Administración central 
y Comunidad Europea 
% 
0,3 
0,5 
1,0 
1,6 
2,9 
3,8 
4,8 
5,8 Otras Administraciones 
públicas y emisores 
cualificados 
% 
0,5 
1,0 
1,6 
3,6 
4,9 
5,8 
6,8 
7,8 Otros 
% 
8,0 
8,0 
8,0 
8,0 
10,0 
15,0 
15,0 
15,0 
3. El capital necesario será igual a: 
la suma de las posiciones largas ponderadas más la suma de las posiciones cortas ponderadas menos las 
posibles deducciones por coberturas, calculadas del modo que sigue: 
— el 150 % de las posiciones largas (o cortas) ponderadas, en bonos de la Administración central, que 
puedan compensarse, parcial o totalmente, con las posiciones cortas (o largas) ponderadas, en bonos 
de la Administración central, correspondientes a la misma banda de vencimientos o a la banda adya­
cente; 
— el 100 % de las posiciones largas (o cortas) ponderadas, en bonos de la Administración central, que 
puedan compensarse, parcial o totalmente, con las posiciones cortas (o largas) ponderadas, en bonos 
de la Administración central, correspondientes a la banda de vencimientos siguiente a la adyacente; 
— cuando se trate de coberturas entre posiciones en bonos de «otras Administraciones públicas y emi­
sores cualificados» (la segunda categoría recogida en el cuadro 1), los porcentajes serán, respectiva­
mente, del 120 % y 80 %, en lugar del 150 % y 100 % empleados para los bonos de la Administra­
ción central; 
— cuando se trate de coberturas entre una posición en bonos de la Administración central y una posi­
ción en bonos de «otras Administraciones públicas y emisores cualificados», los porcentajes serán 
también del 120 °/o y 80 °/o respectivamente. 
(Obsérvese que en este proceso podrá emplearse la parte no utilizada de las posiciones ponderadas 
parcialmente compensadas). 
N°C 152/14 Diario Oficial de las Comunidades Europeas 21.6.90 
Duración 
4. En lugar de las normas previstas en los anteriores apartados 2 y 3, las autoridades competentes de 
cualquier Estado miembro podrán emplear, a la hora de establecer el capital necesario para la cobertura 
de las operaciones de las empresas de inversión ligadas a tipos de interés, un sistema que refleje la 
duración, siempre que los importes de capital necesario que se deriven de dicho sistema sean, en térmi­
nos generales, equivalentes a los que resulten de la aplicación de las normas previstas en los apartados 
2 y 3. 
Acciones 
5. El capital de cobertura necesario frente a una posición, larga o corta, en acciones será igual al 10 % del 
valor de éstas, cuando se trate de acciones cualificadas, e igual al 25 % si se trata de cualquier otro tipo 
de acciones. 
6. Las autoridades competentes podrán autorizar una reducción del capital necesario cuando disminuya el 
riesgo de la empresa de inversión como consecuencia de la diversificación, tanto si ésta consiste en 
mantener un gran número de posiciones, largas o cortas, en acciones o instrumentos de ellas derivados, 
como si consiste en mantener posiciones largas y cortas en distintos tipos de acciones y de instrumentos 
de ellas derivados. No obstante, sólo se autorizará una reducción del capital necesario si el importe 
resultante es suficiente para cubrir a la empresa frente a una variación del 10 % del nivel general de las 
cotizaciones en los principales mercados en que la empresa opere. 
Suscripción de instrumentos de deuda y de acciones 
7. Cuando se trate de la suscripción de emisiones de instrumentos de deuda o de acciones, las autoridades 
competentes podrán autorizar que las ponderaciones mencionadas en los apartados 2 y 5 sean reducidas 
en un 60 % en el curso de la primera semana, un 35 % en el curso de la segunda semana y un 20 % 
durante la tercera semana a contar desde el día en que la empresa suscriptora adquirió el compromiso 
formal de comprar los valores, siempre que estos valores vayan a ser negociados en un mercado regla­
mentado reconocido por las autoridades competentes. 
Concentración de riesgos 
8. Toda empresa de inversión que mantenga, o se haya comprometido a mantener, una posición larga o 
corta en valores de una determinada emisión, que exceda del 25 % de la emisión total, estará obligada a 
disponer de un capital adicional de cobertura equivalente al 100 % del capital necesario frente a la 
posición no cubierta que se contempla en los anteriores apartados 2 y 5. 
9. Toda empresa de inversión expuesta a un riesgo total frente a un mismo emisor que exceda del 25 % de 
sus fondos propios deberá notificarlo a las autoridades competentes; frente a tales riesgos la empresa 
deberá disponer de capital adicional de cobertura, que se calculará sumando los importes de capital de 
cobertura frente a cada una de las posiciones no cubiertas que el riesgo total comporte. 
ANEXO 3 
RIESGO DE CONTRAPARTIDA O LIQUIDACIÓN 
1. Cuando se trate de operaciones (excluidos los pactos de recompra y los pactos de recompra inversa) en 
que los bonos y acciones permanecen sin liquidar después de la fecha de entrega estipulada, la empresa 
deberá calcular la diferencia de precio a que se halle expuesta. Ésta representa la diferencia entre el 
precio de liquidación acordado para los bonos o acciones de que se trate y su valor corriente de 
mercado, en caso de que dicha diferencia entrañe pérdidas para la empresa. El cálculo del capital 
necesario se efectuará multiplicando la citada diferencia por el oportuno factor de la columna A del 
cuadro 1. 
2. No obstante lo previsto en el apartado 1, las autoridades competentes correspondientes podrán autori­
zar a la empresa a que calcule el capital de cobertura necesario multiplicando el precio de liquidación 
acordado para cada operación que permanezca sin liquidar entre 5 y 45 días después de la fecha 
estipulada, por el oportuno factor de la columna B del cuadro 1. Si la operación no se hubiere liqui­
dado 45 días o más después de la fecha estipulada, la empresa considerará que el capital necesario es el 
100 % de la diferencia de precios a que está expuesta, tal como se indica en la columna A. 
21.6.90 Diario Oficial de las Comunidades Europeas N°C 152/15 
CUADRO 1 
Días transcurridos tras la fecha de liquidación 
estipulada 
entre 5 y 15 
entre 16 y 30 
entre 31 y 45 
46 o más Columna A 
8 % 
50 % 
75 % 
100 % Columna B 
0,25 % 
0,5 % 
2,0 % 
véase apartado 2 
Pactos de recompra y pactos de recompra inversa 
3. Cuando se trate de pactos de recompra, la empresa establecerá como cobertura la diferencia entre el 
valor de mercado de los títulos-valores y el importe tomado en préstamo (que constituye su valor de 
venta inicial), si dicha diferencia es positiva. En el caso de pactos de recompra inversa, la empresa 
establecerá como cobertura la diferencia entre el importe prestado más los intereses devengados, y el 
valor de mercado de los títulos-valores que ha recibido (que constituye su valor de venta inicial más los 
intereses devengados), si dicha diferencia es positiva. Tanto en uno como en otro caso, las autoridades 
competentes podrán reducir el capital de cobertura necesario siempre que el prestatario proporcione al 
prestamista la cobertura exigida habitualmente en el mercado de que se trate. 
Instrumentos derivados no negociables en bolsa 
4. El capital necesario se calculará como sigue: en primer lugar, la empresa hallará la suma de (i) el coste 
total de reposición (obtenido por valoración a precio de mercado) de todos sus contratos de valor 
positivo, incluidos los contratos de opciones adquiridas sobre acciones, más (ii) cuando se trate de 
contratos de tipo de interés y de tipo de cambio, un importe por el posible futuro riesgo de crédito, 
calculado multiplicando el importe de principal teórico de sus contratos por la ponderación que corres­
ponda, con arreglo al cuadro siguiente: 
Vencimiento residual 
menos de un año 
igual o superior a un año Contratos de tipo de interés 
0,5 % Contratos de tipo de cambio 
1,0 % 
5,0 % 
El capital necesario será el 4 % de la suma de (i) y (ii) cuando la otra parte contratante provenga de 
entidades no bancarias del sector privado; el 2 % de la suma cuando provenga del sector bancario y/o 
de las Administraciones regionales o locales, y el 0 % cuando se trate de la Administración central. 
ANEXO 4 
RIESGO DE TIPO DE CAMBIO 
1. A la posición global neta en divisas calculada con arreglo al método que a continuaban se expone se le 
asignará un 8 % de capital necesario. 
2. El sistema de cálculo utilizado constará de dos fases. 
3. En primer lugar, se calculará la posición abierta neta en divisas mantenida por la empresa en cada una 
de las divisas (incluida la de referencia). Para ello, se sumarán los siguientes elementos (de signo positivo 
o negativo): 
— la posición neta al contado (a saber, todos los elementos del activo menos todos los elementos del 
pasivo, incluidos los intereses devengados, que vengan expresados en la pertinente divisa); 
— la posición neta a plazo (es decir, todos los importes pendientes de cobro menos todos los importes 
que hayan de pagarse, derivados de operaciones a plazo en divisas, incluidos los futuros en divisas 
y el principal de los swaps de divisas que no formen parte de la posición al contado); 
N°C 152/16 Diario Oficial de las Comunidades Europeas 21.6.90 
— garantías (e instrumentos similares) a los que, con certeza, se recurrirá; 
— los futuros gastos o ingresos netos (a elección de la entidad que debe aportar la información; una 
vez efectuada esta elección, no podrá alterarse sin el consentimiento previo de las autoridades com­
petentes); 
— el equivalente neto del delta (o basado en el delta) del total de las opciones en divisas que figuren en 
el libro-registro. 
4. A continuación, las posiciones netas largas y cortas en cada una de las divisas que no sean la de referen­
cia se convertirán, aplicando los tipos al contado, a la divisa de referencia. Seguidamente, se sumarán 
por separado para hallar, respectivamente, el total de las posiciones cortas netas y el total de las posicio­
nes largas netas. El más elevado de estos dos totales será la posición global neta en divisas de la em­
presa. 
5. Las posiciones netas mantenidas en más de una divisa podrán descomponerse en las distintas divisas de 
que se componen, con arreglo a las cuotas vigentes. 
ANEXO 5 
OTROS RIESGOS 
Las empresas de inversión que no sean entidades de crédito deberán disponer de fondos propios por un 
equivalente de la cuarta parte de los gastos fijos del ejercicio precedente. Las autoridades competentes 
podrán ajustar este importe si la actividad de la empresa hubiere variado sustancialmente con respecto a 
dicho ejercicio. Cuando la empresa no haya completado todavía un ejercicio, que se contará a partir de la 
fecha de comienzo de la actividad, el capital necesario será igual a la cuarta parte de los gastos fijos 
previstos en su plan de operaciones, salvo en el caso de que las autoridades exijan la modificación de dicho 
plan. Para las empresas que estén en sus inicios, los fondos propios deberán ser superiores o iguales a dicho 
importe, y el capital inicial al menos igual a lo previsto en el artículo 3. 
ANEXO 6 
FONDOS PROPIOS 
1. Los fondos propios de las entidades de crédito se definirán de conformidad con lo dispuesto en la 
Directiva 89/299/CEE del Consejo. 
2. No obstante lo previsto en el apartado 1, las autoridades competentes podrán consentir que las entida­
des de crédito que estén obligadas a disponer, frente a las transacciones reflejadas en su libro-registro 
de operaciones con valores negociables, del capital de cobertura que se contempla en los Anexos 2 y 3, 
se acojan para ello a una definición distinta de fondos propios. Con arreglo a esta definición, los 
fondos propios estarán constituidos por capital en acciones y reservas, tal como se definen en los 
puntos 1 y 2 del apartado 1 del artículo 2 de la Directiva 89/299/CEE del Consejo, así como por el 
capital de préstamos subordinados, siempre que se cumplan las condiciones que a continuación se 
exponen. En primer lugar, el importe del capital de préstamos subordinados no podrá exceder del 
250 % del capital y reservas, entendidas conforme a la anterior definición. En segundo lugar, el re­
curso a dicha definición no podrá suponer un aumento del importe total de fondos propios resultante 
de aplicar la Directiva 89/299/CEE del Consejo a la entidad de crédito en conjunto, superior al 25 %. 
En tercer lugar, el capital de préstamos subordinados habrá de estar sujeto a las condiciones estableci­
das en el punto 2 del siguiente apartado 5. 
3. Los fondos propios de las empresas de inversión que no sean entidades de crédito se definirán de 
conformidad con lo dispuesto en la Directiva 89/299/CEE del Consejo. 
4.1. Sin perjuicio de lo dispuesto en el apartado 3, las autoridades competentes podrán autorizar que las 
empresas de inversión que no sean entidades de crédito se atengan a una definición de fondos propios 
distinta. Formarán parte de tal definición: 
21.6.90 Diario Oficial de las Comunidades Europeas N°C 152/17 
4.2. el capital en acciones y las reservas, tal y como se definen en los puntos 1 y 2 del apartado 1 del 
artículo 2 de la Directiva 89/299/CEE del Consejo; 
4.3. menos el inmovilizado inmaterial, con arreglo a lo previsto en el apartado 9 del artículo 4 (activo) de 
la Directiva 86/635/CEE del Consejo; 
4.4. más los beneficios netos (o menos las pérdidas netas), una vez deducidos todos los anticipos por 
deudas tributarias; 
4.5. más el capital de préstamos subordinados, sujeto a lo previsto en el punto 2 del apartado 5; 
4.6. menos los activos difícilmente realizables. 
5.1. Las empresas estarán obligadas a demostrar, a los auditores y a las autoridades competentes, que 
cuentan con sistemas apropiados para calcular, con la suficiente exactitud y en todo momento, su 
posición financiera. 
5.2. El capital de préstamos subordinados a que se hace referencia en el punto 5 del apartado 4 tendrá un 
vencimiento inicial de por lo menos dos años. Deberá haber sido plenamente desembolsado y el con­
trato de préstamo no contendrá ninguna cláusula en la que se establezca que, en determinadas cir­
cunstancias, salvo en el caso de liquidación de la empresa de inversión, la deuda podrá ser amortizada 
antes de la fecha de amortización convenida, a no ser que las autoridades de supervisión accedan a 
ello tras haber sido notificadas con dos días de antelación. La deuda subordinada no podrá ser amorti­
zada si con tal amortización los fondos propios de la empresa se sitúan por debajo del 120 % de las 
necesidades globales de capital de la empresa. 
5.3. El capital de préstamos subordinados a que se hace referencia en el punto 5 del apartado 4 no podrá 
superar un máximo del 250 % de la suma total de los elementos que se especifican en los puntos 2 y 4 
del apartado 4, menos los elementos especificados en el punto 3 del apartado 4, y únicamente podrá 
aproximarse a dicho importe máximo en aquellas circunstancias específicas que las autoridades compe­
tentes consideren aceptables. 
5.4. El activo difícilmente realizable comprenderá: 
— el activo fijo (salvo si está permitido utilizar los terrenos y edificios como garantía de préstamos); 
— la inversión en empresas asociadas, si estas empresas son filiales o si las acciones no pueden consi­
derarse inversiones inmediatamente realizables; 
— los depósitos efectuados, salvo los depositados en una entidad de crédito, o en manos de una 
Administración local o regional, y que puedan ser recuperados en el plazo de 90 días, y excluidos 
también los pagos por coberturas relacionadas con los contratos de futuros o de opciones emitidas; 
— las garantías otorgadas; 
— los resultados negativos de filliales; 
— cualquier otro activo (incluidas las existencias materiales), salvo cuando estén sujetos a los requisi­
tos de capital previstos en la presente Directiva, o a lo dispuesto en el apartado 5 del artículo 4.