COMISIÓN DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS 
Bruselas, 06.11.1996 
COM(96)560 final 
INFORME SOBRE LA CONVERGENCIA EN LA 
UNIÓN EUROPEA EN 1996 
(elaborado con arreglo al apartado 1 del artículo 109 J del Tratado) 
(presentado por la Comisión) 

INDICE 
Página 
1. INTRODUCCIÓN 
2. COMPATIBILIDAD DE LA LEGISLACIÓN NACIONAL CON EL 
TRATADO Y LOS ESTATUTOS DEL SISTEMA EUROPEO DE 
BANCOS CENTRALES 7 
2.1. Adaptación de la legislación nacional desde la firma del Tratado 
2.2. Recapitulación de las pertinentes disposiciones del Tratado y los 
Estatutos del SEBC 
2.3. Examen de la legislación nacional 
2.4. Actuales iniciativas legislativas 
Recuadro: Examen de la legislación relativa a los bancos centrales: algunos ejemplos 
3. ESTABILIDAD DE PRECIOS 19 
3.1. Disposiciones del Tratado 
3.2.La estabilidad de precios evaluada a partir de los IPCP 
3.3. Comportamiento de la inflación en la segunda fase de la UEM 
3.4. Sostenibilidad de la convergencia de precios 
Recuadro: Cálculo del valor de referencia en inflación 
Recuadro: Diferencias entre IPCP e IPC 
4. SITUACIÓN DE LOS PRESUPUESTOS PÚBLICOS 32 
4.1 Existencia de un déficit excesivo 
4.2 Evolución de la situación presupuestaria en 1996 
4.3 Progresos en materia de consolidación presupuestaria durante la segunda fase 
de la UEM 
4.4. Sostenibilidad de la convergencia presupuestaria 
Recuadro: Procedimiento aplicable en caso de déficit excesivo 
5. TIPO DE CAMBIO 45 
5.1. Disposiciones del Tratado 
5.2. Análisis detallado de la estabilidad de los tipos de cambio 
6. TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO 50 
6.1. Convergencia de los tipos de interés 
6.2. Evolución reciente de los tipos de interés a largo plazo 
6.3.Factores explicativos y valoración 
Recuadro: Datos y valores de referencia para el criterio de convergencia de 
los tipos de interés. 
7. INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA 59 
7.1. Evolución del ecu 
7.2. Resultados de la integración de mercados 
7.3. Situación y evolución de las balanzas de pagos por cuenta corriente 
7.4. Análisis de la evolución de los costes laborales unitarios y otros índices de precios 
8. RESUMEN Y CONCLUSIÓN 72 
8.1. Valoración general 
8.2. Resumen por Estado miembro 
CUADROS 
3.1 Convergencia en inflación 
3.2 Promedio de la tasa de inflación 
3.3 Deflactor del consumo privado e índice de precios al consumo 
3.4 Convergencia en inflación según los métodos alternativos utilizados para calcular 
el valor de referencia y los IPCP 
3.5 Diferencias entre IPCP e IPC 
3.6 Convergencia en la inflación utilizando IPCP e IPC 
4.1 Déficit de las AA.PP. 
4.2 Deuda bruta de las AA.PP. 
4.3 Variaciones frente al año precedente en el déficit de las AA.PP. corriente y ajustado al 
ciclo 
4.4 Ajuste cíclico del déficit público en 1996 
4.5 Otros factores (además del déficit) que contribuyen al aumento del stock de la deuda 
(ajuste stock/flujo) 
4.6 Proporción que representan los ingresos y gastos, 1993 y 1996 
4.7 Déficit e inversiones de las AA.PP. 
4.8 Objetivos de déficit público para 1997 
6.1. Convergencia de los tipos de interés a largo plazo en los Estados miembros 
6.2 Evolución de los tipos de interés a largo plazo 
6.3 Evolución reciente de los tipos de interés a largo plazo 
7.1 Balanza por cuenta corriente 
7.2 Costes laborales 
7.3 Inflación de los precios de importación 
7.4 Contribución de los precios de importación a la variación del deflactor de usos finales 
7.5 Variación nominal efectiva de los tipos de cambios correspondiente a 23 países 
industrializados 
7.6 Efectos de los cambios en los impuestos indirectos sobre la inflación de los precios al 
consumo 
8.1 Comportamiento de los Estados miembros en relación con el proceso de convergencia en 
1996 
GRÁFICOS 
3.1 IPCP de EUR 15 y de los Estados miembros 
3.2 índices de precios al consumo provisionales (IPCP) 
4.1 Déficit de las AA.PP. 
4.2 Deuda bruta de las AA.PP. 
4.3 Déficit público y coeficientes de la deuda, 1993-1996 
4.4 Déficit público corriente y déficit ajustado al ciclo, EUR 
5.1 Márgenes de fluctuación dentro del MTC 
5.2 Fluctuación dentro de la banda del MTC 
5.3 Estabilidad del tipo de cambio respecto del DM 
6.1 Evolución reciente de los tipos de interés a largo plazo 
6.2 Convergencia de los tipos de interés a largo plazo 
6.3 Media de rendimientos de las obligaciones del Estado en la CE 
7.1 Precios internacionales de las materias primas 
1. INTRODUCCIÓN 
El presente informe responde a lo dispuesto en el artículo 109 J. 1 del Tratado, que establece la 
obligación de que la Comisión informe al Consejo sobre los progresos realizados por los 
Estados miembros en el cumplimiento de las obligaciones que les incumben en lo que se refiere 
a la realización de la unión económica y monetaria. Del mismo modo, también el Instituto 
Monetario Europeo (IME) debe informar al Consejo. 
Esos informes constituyen los primeros pasos del procedimiento previsto en el artículo 109 J, 
con arreglo al cual el Consejo, reunido en su formación de Jefes de Estado o de Gobierno, 
deberá decidir por primera vez, a más tardar el 31 de diciembre de 1996, si una mayoría de 
Estados miembros cumple las condiciones necesarias para la adopción de una moneda única y 
si procede que la Comunidad inicie la tercera fase. 
En la práctica, hace ya algún tiempo que resulta obvio que, pese a los grandes logros de los 
Estados miembros en todo lo relativo a la convergencia y en lo que atañe a otros aspectos de la 
preparación para la UEM, la mayoría de ellos no ha conseguido aún un grado de convergencia 
sostenible suficientemente elevado. Ello se debe, ante todo, al hecho de que en muchos 
Estados miembros la situación de la Hacienda pública no es todavía satisfactoria en lo que 
respecta a su sostenibilidad. El Consejo Europeo de Madrid, celebrado en diciembre de 1995, 
ya llegó a la conclusión de que las condiciones no serían las apropiadas para un pronto inicio 
de la tercera fase de la UEM, pero confirmó que esa fase empezaría, sin ningún género de 
duda, el 1 de enero de 1999. Este acuerdo sobre la fecha de inicio fue corroborado por el 
Consejo Europeo de Florencia en junio de 1996. Las decisiones sobre qué Estados miembros 
formarán parte del primer grupo de países que adopte la moneda única se tomarán lo más 
pronto posible en 1998. 
En consecuencia, el presente informe tiene por objeto, en primer lugar, además de cumplir con 
los requisitos formales previstos en el Tratado, analizar cuál es la situación actual en materia de 
convergencia y en lo que se refiere a la compatibilidad de la legislación nacional con las 
obligaciones del Tratado, y, en segundo lugar, comprobar los progresos realizados desde el 
inicio de la segunda fase de la UEM, el 1 de enero de 1994. 
El informe adopta la estructura recogida en el artículo 109 J.l. En el capítulo 2 se examina la 
compatibilidad de la legislación nacional de cada Estado miembro (incluidos los estatutos de su 
banco central nacional) con los artículos 107 y 108 del Tratado y los Estatutos del SEBC. En 
los cuatro capítulos siguientes (3-6) se analizan, sucesivamente, los resultados obtenidos por 
los Estados miembros en cada uno de los cuatro criterios previstos en materia de convergencia, 
la estabilidad de precios, la situación del presupuesto público, los tipos de cambio y los tipos 
de interés a largo plazo. En el capítulo 7 se examina cuál es la situación en relación con otros 
aspectos que han de tomar en consideración los informes de la Comisión y el IME: la 
evolución del ecu, los resultados de la integración de los mercados, las balanzas de pagos por 
cuenta corriente, los costes laborales unitarios y otros índices de precios. En el último 
capítulo (8) se resumen las conclusiones del informe. 
De conformidad con lo acordado en el acuerdo de Edimburgo, Dinamarca ha anunciado que 
no participará en la tercera fase de la UEM, pero que seguirá poniendo todo su empeño en la 
cooperación económica y monetaria durante la segunda fase. Por ello, el presente informe 
recoge también la evolución de la situación en ese país. 
Del mismo modo, aunque el Reino Unido ha notificado al Consejo, según lo previsto en el 
apartado 1 del Protocolo 11, que no tiene previsto pasar a la tercera fase en 1997, sí podría 
hacerlo posteriormente, por lo que el presente informe analiza, igualmente, la evolución de la 
situación en este país. 
Basándose en el presente informe y en el elaborado por el IME, la Comisión presenta al 
Consejo, por separado, una recomendación para que aquél haga su evaluación, con arreglo a lo 
dispuesto en el artículo 109 J.2. 
2. COMPATIBILIDAD DE LA LEGISLACIÓN NACIONAL CON EL TRATADO Y 
LOS ESTATUTOS DEL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES 
La segunda frase del artículo 109 J.l del Tratado establece que los informes elaborados en 
virtud de ese artículo "incluirán un examen de la compatibilidad de la legislación nacional de 
cada Estado miembro, incluidos los Estatutos de su banco central nacional, con el artículo 
107 y el artículo 108 del presente Tratado, así como con los Estatutos del SEBC". 
El presente capítulo está dedicado a la realización de ese examen. En el primer apartado se 
resumen las adaptaciones de la legislación nacional que han tenido lugar desde que se firmara 
el Tratado de la Unión Europea, en febrero de 1992. En el segundo, se hace una recapitulación 
de las pertinentes disposiciones del Tratado y de los Estatutos del SEBC. En el tercero, se 
resumen las conclusiones extraídas del examen de la legislación de los bancos centrales 
nacionales, realizado a la luz de las citadas normas, y se indican qué tipo de disposiciones se 
consideran aún incompatibles con lo establecido en el Tratado o los Estatutos y cuáles está 
previsto cambiar antes de que se cree el SEBC. En el cuarto apartado, se exponen las reformas 
legislativas que se prevé efectuar con miras a la tercera fase. 
2.1. Adaptación de la legislación nacional desde la firma del Tratado 
Desde la firma del Tratado de la Unión Europea y su entrada en vigor, muchos de los estatutos 
de los bancos centrales nacionales (BCN) se han modificado para adaptarse a lo dispuesto en 
él. 
Algunas de esas modificaciones están dirigidas a cumplir con lo dispuesto en el artículo 104, 
que prohibe al banco central otorgar créditos al sector público, y con el artículo 104 A, que 
prohibe el acceso privilegiado de los organismos públicos a las entidades financieras. Estas 
normas están en vigor desde el comienzo de la segunda fase. Los Estados miembros han 
adaptado su legislación a estas exigencias de manera satisfactoria, sin que hayan surgido 
mayores dificultades. 
Los estatutos del Banco de Francia se modificaron en 1993. La responsabilidad de formular y 
ejecutar la política monetaria ha recaído en un Consejo de Política Monetaria, que no debe 
solicitar ni aceptar instrucciones del Gobierno o cualquier otro órgano; un Consejo General se 
encarga del resto de la gestión del banco. Además, se ha redefinido el objetivo del banco de 
garantizar la estabilidad de precios. 
El régimen jurídico del Banco de España se modificó en 1994. La ley establece como principal 
objetivo de la política monetaria la estabilidad de precios; la política monetaria debe definirla y 
ejecutarla el banco. Ni el Gobierno ni ninguna otra autoridad pública pueden dar instrucciones 
al banco en lo que atañe a los objetivos o a la ejecución de la política monetaria. 
En Bélgica, una modificación introducida en 1993 restringe los derechos de oposición y 
suspensión del Delegado del Gobierno y el Ministro de Economía en lo relativo a la definición 
y ejecución de la política monetaria, la realización de operaciones con divisas, la tenencia y 
gestión de las reservas oficiales de divisas y el fomento del buen funcionamiento de los 
sistemas de pagos. 
En Italia, la competencia para decidir los tipos de descuento se transfirió del Ministro de 
Economía al Gobernador del Banco de Italia, en 1992. Además, se ha otorgado al Banco de 
Italia la competencia de fijar las necesidades de reservas dentro de ciertos límites y de 
supervisar los sistemas de pagos. 
En Portugal, las modificaciones de la ley sobre el Banco de Portugal se aprobaron en 1995. 
Entre otras cosas, se redefinió el objetivo primordial del banco: mantener la estabilidad de 
precios, atendiendo a la política económica global del Gobierno. 
2.2. Recapitulación de las pertinentes disposiciones del Tratado y los Estatutos del SEBC 
El artículo 107 del Tratado asegura que el SEBC desempeñará sus funciones sin recibir 
instrucciones de terceros. El texto reza lo siguiente: 
"En el ejercicio de las facultades y en el desempeño de las funciones y obligaciones que les 
asignan el presente Tratado y los Estatutos del SEBC, ni el BCE, ni los bancos centrales 
nacionales, ni ninguno de los miembros de sus órganos rectores podrán solicitar o aceptar 
instrucciones de las instituciones y organismos comunitarios, ni de los Gobiernos de los 
Estados miembros, ni de ningún otro órgano. Las instituciones y organismos comunitarios, 
así como los Gobiernos de los Estados miembros, se comprometen a respetar este principio y 
a no tratar de influir en los miembros de los órganos rectores del BCE y de los bancos 
centrales nacionales en el ejercicio de sus funciones. " 
El artículo 108 del Tratado establece la obligación de que los Estados miembros adapten su 
legislación nacional a las exigencias de la UEM: 
"A más tardar en la fecha de constitución del SEBC, cada uno de los Estados miembros 
velará por que su legislación nacional, incluidos los Estatutos de su banco central nacional, 
sea compatible con el presente Tratado y con los Estatutos del SEBC. " 
Este artículo se refiere a la compatibilidad de la legislación nacional con las disposiciones del 
Tratado en general. Ello supone la compatibilidad con el artículo 105.1 del Tratado, que define 
los objetivos del SEBC y cuyas dos primeras frases dicen lo siguiente: 
"El objetivo principal del SEBC será mantener la estabilidad de precios. Sin perjuicio de este 
objetivo, el SEBC apoyará las políticas económicas generales de la Comunidad con el fin de 
contribuir a la realización de los objetivos comunitarios establecidos en el artículo 2". 
Los Estatutos del SEBC1 incluyen, en su artículo 14.2, normas sobre la seguridad en el cargo: 
1 Véase el Protocolo (N° 3) del Tratado 
"Los estatutos de los bancos centrales nacionales dispondrán, en particular, que el mandato 
de gobernador de un banco central nacional no sea inferior a cinco años. 
Un gobernador sólo podrá ser relevado de su mandato en caso de que deje de cumplir los 
requisitos exigidos para el cumplimiento de sus funciones o haya incurrido en falta grave ..." 
Cada una de estas disposiciones pone límites a la legislación sobre los bancos centrales 
nacionales: 
• Las prohibiciones y obligaciones formuladas en el artículo 107 se aplican por igual al BCE y 
a los BCN en lo que atañe a las funciones relacionadas con el SEBC. Si las prohibiciones 
formuladas en la primera frase del artículo 107 tienen como destinatarios los BCN y sus 
órganos rectores, el derecho de terceros a dar instrucciones de una u otra índole es 
incompatible con esas prohibiciones. Además, toda disposición nacional cuya finalidad o 
efecto sea que el Gobierno influya sobre los miembros de los órganos rectores del BCN en 
el ejercicio de sus funciones debe adaptarse a lo establecido en la segunda frase del artículo 
107. Por órganos rectores debe entenderse todo órgano de un BCN cuyas decisiones 
puedan influir en el ejercicio de las funciones relacionadas con el SEBC. 
• El objetivo principal que se formula en el artículo 105.1 se le asigna al SEBC, que, según lo 
dispuesto en el artículo 1.2 de sus Estatutos, está integrado por el BCE y los BCN. En 
consecuencia, el objetivo de cada uno de los componentes del SEBC debe ser compatible 
con el artículo 105.1. 
• El artículo 14.2 de los Estatutos del SEBC se dirige exclusivamente a los BCN. Si no se 
cumplen los plazos establecidos en ese artículo es necesario adaptar la legislación nacional. 
• Aparte de la necesaria compatibilidad con estas disposiciones específicas del Tratado y de 
los Estatutos, es muy probable que existan muchas disposiciones nacionales -a menudo de 
carácter técnico- que puedan entrar en contradicción con las prerrogativas del BCE frente a 
los BCN, y que habrán de ser eliminadas, de manera que las nuevas disposiciones 
compatibles estén en vigor al iniciar la tercera fase los Estados miembros no acogidos a una 
excepción, y, en el caso de los Estados miembros inicialmente acogidos a una excepción, o 
que gocen de un status especial, al iniciar su plena participación en la Unión Monetaria. 
Cabe señalar algunas disposiciones que hacen referencia al plazo en que ha de realizarse 
cualquier modificación de la legislación nacional, y al ámbito geográfico de aplicación de las 
respectivas normas. Desde el momento mismo de su constitución, a principios de 1998, el BCE 
deberá adoptar decisiones que predeterminarán la orientación de su política monetaria a partir 
de enero de 1999. Por ello, el artículo 108 estipula que la compatibilidad deberá ser un hecho 
en esa fecha, a más tardar. Además, el artículo 109 E. 5 exige que los Estados miembros inicien 
en la segunda fase, en la forma pertinente, el proceso para la independencia de su banco 
central. 
En lo que atañe a la aplicación del artículo 107 del Tratado sobre la independencia del banco 
central, y al artículo 108 del Tratado sobre la adaptación de la legislación nacional y los 
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estatutos de los BCN, el Tratado no establece una distinción entre los Estados miembros 
acogidos a una excepción y lo no acogidos (véase el artículo 109 K. 3 del Tratado). 
Dinamarca se considerará Estado miembro acogido a una excepción (véase el artículo 2 del 
Protocolo N° 12). Por tanto, los estatutos de su banco central habrán de ser compatibles con lo 
establecido en los artículos 107 y 108. 
Si el Reino Unido no participara en la tercera fase, el artículo 2 del Protocolo N° 11 exime a 
ese país de la aplicación de los artículos 107 y 108 del Tratado. Con arreglo a la redacción del 
artículo 109 E.5, hasta que no notifique su intención de pasar a la tercera fase, el Reino Unido 
está exento de la obligación de iniciar el proceso para la independencia de su banco central. 
El artículo 107 deja claro que las exigencias de compatibilidad con el Tratado y los Estatutos 
se circunscriben a las funciones relacionadas con el SEBC. Entre dichas funciones cabe citar 
las básicas, establecidas en el artículo 105.2 del Tratado y el artículo 3.1 de los Estatutos, esto 
es: definir y ejecutar la política monetaria de la Comunidad, realizar operaciones con divisas 
que guarden coherencia con las disposiciones del artículo 109 del Tratado, poseer y gestionar 
las reservas oficiales de divisas de los Estados miembros y promover el buen funcionamiento 
de los sistemas de pagos. 
2.3. Examen de la legislación nacional 
Los estatutos de los bancos centrales reflejan las diferentes tradiciones y los diferentes marcos 
institucionales nacionales, y muchas de sus características varían considerablemente entre los 
diversos Estados miembros, en aspectos tales como la forma jurídica del banco central, la 
definición de sus objetivos y funciones, los instrumentos de la política monetaria, las relaciones 
con el parlamento nacional y los grupos socio-económicos, la estructura y composición de los 
órganos rectores y las normas financieras. El examen de la legislación vigente en los Estados 
miembros, a la luz de lo dispuesto en los artículos 105 y 107 del Tratado y en el artículo 14.2 
de los estatutos del SEBC, arroja la siguiente conclusión: muchas de las características de la 
legislación nacional están dentro de los límites de lo establecido por el derecho comunitario; sin 
embargo, en algunos casos es necesario introducir modificaciones. Las iniciativas legislativas 
para llevar a cabo tales modificaciones se encuentran ya en fase avanzada en varios Estados 
miembros (véase el apartado 2.4). 
En algunos Estados miembros, la legislación autoriza a otros organismos a dar instrucciones al 
banco central en relación con la política monetaria. Esto es incompatible con los requisitos 
establecidos para la tercera fase de la UEM. 
En muchos Estados miembros están en vigor disposiciones legislativas que prácticamente 
llevan aparejado el derecho de terceros a impartir instrucciones directas. Esas disposiciones 
comportan el derecho de otros organismos a interferir en una decisión adoptada por el BCE, el 
derecho a participar en una votación sobre política monetaria, el derecho a ser consultados 
antes de que el banco central adopte una decisión, una insuficiente autonomía financiera para el 
banco o la pertenencia a los órganos rectores del banco central y a órganos ajenos al SEBC. 
Aunque en algunos casos la línea divisoria entre las disposiciones compatibles y las 
incompatibles es difícil de trazar, es obvio que la mayoría de las disposiciones de esta índole 
vigentes han de modificarse. 
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En algunos Estados miembros, las disposiciones relativas a la seguridad en el cargo del 
Gobernador no son compatibles con lo establecido en el artículo 14.2 de los estatutos del 
SEBC. 
El recuadro "Examen de la legislación relativa a los bancos centrales: algunos ejemplos" recoge 
ejemplos de disposiciones nacionales que sirven para ilustrar los problemas existentes. 
2.4. Actuales iniciativas legislativas 
En Irlanda, Luxemburgo, los Países Bajos, Finlandia y Bélgica (ésta con una revisión más 
profunda que en 1993) está muy avanzado el trabajo preparatorio para introducir 
modificaciones en la legislación nacional sobre el banco central. 
En Irlanda, existe un proyecto de legislación sobre el banco central que incluye disposiciones 
sobre la intervención del banco en los sistemas de pagos, la recogida de datos estadísticos, la 
supervisión cautelar y el régimen aplicable a los miembros de los órganos rectores, entre otras 
cosas la duración del mandato de los Consejeros, que se fija en cinco años. 
En Luxemburgo, en diciembre de 1993 se presentó al Parlamento un proyecto de ley sobre el 
Institut Monétaire Luxembourgeois y el estatuto monetario de Luxemburgo. La ley, aún 
pendiente de aprobación, entre otras cosas regula los objetivos y funciones del IML. 
En los Países Bajos, están en fase muy avanzada las conversaciones entre el Ministerio de 
Economía y el Nederlandsche Bank para adaptar la legislación del banco central a las 
exigencias de la UEM. 
En Finlandia, el proyecto de legislación aborda, en particular, las futuras competencias del 
Consejo Parlamentario de Supervisión en materia de política monetaria, la duración mínima del 
mandato del Gobernador y las razones que pueden motivar su cese. 
En Bélgica, el Gobierno se propone presentar una reforma global de la legislación del banco 
central en un futuro inmediato. El proyecto de ley tiene por objeto la compatibilidad entre el 
Tratado y los Estatutos del SEBC, por un lado, y los estatutos del Banco Nacional de Bélgica, 
por otro. 
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EXAMEN DE LA LEGISLACIÓN RELATIVA A LOS BANCOS CENTRALES: 
ALGUNOS EJEMPLOS 
Cumplimiento del artículo 107 del Tratado 
Los siguientes derechos conferidos a terceros parecen estar en contradicción o afectar a las 
prohibiciones y obligaciones formuladas en el artículo 107: 
a. El derecho general a impartir instrucciones 
Las disposiciones que subordinan la labor del BCN a instrucciones están en contradicción 
con la obligación del mismo de no solicitar o aceptar instrucciones. 
Artículo 4 de la Ley sobre el Bank of England1: 
"El Tesoro podrá en todo momento dar al Banco las instrucciones que, previa consulta 
con el Gobernador del Banco, considere necesarias en beneficio del interés público". 
El derecho a impartir esas instrucciones es también incompatible con el Tratado, puesto 
que aunque el Banco puede oponer objeciones es posible hacer caso omiso. 
Artículo 26 de la Ley sobre De Nederlandsche Bank: 
"1. El Ministro, previa consulta con el Consejo del Banco, podrá impartir al Consejo de 
Gobierno las instrucciones que considere necesarias para que la política del Banco 
guarde la apropiada coherencia con las políticas monetaria y financiera del Gobierno. 
Salvo en el caso de lo dispuesto en el siguiente apartado 2, el Consejo de Gobierno deberá 
acatar las citadas instrucciones. 
2. Si el Consejo de Gobierno tuviera objeciones que oponer a las instrucciones 
mencionadas en el precedente apartado 1, podrá comunicar dichas objeciones a la 
Corona por escrito en el plazo de tres días a contar desde la fecha de recepción de las 
instrucciones. Corresponderá a la Corona decidir si las instrucciones han de acatarse o 
no". 
3. (...) 
Como ya indicado, las provisiones del Protocolo No 11 exceptúan al Reino Unido de la aplicación del 
Artículo 107, salvo que el Reino Unido notifique que se quiere adherir a la tercera fase. 
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4. Si la Corona decidiera que las instrucciones han de acatarse, las objeciones del 
Consejo de Gobierno y la decisión de la Corona se publicarán en el Nederlandsche 
Staatscourant, siempre y cuando, ajuicio de la Corona, ello no sea contrario al interés 
nacional". 
Artículo 15 de la ley sobre el Banco de Finlandia 
"La administración del Banco y la gestión de sus actividades estarán bajo la supervisión 
del Comité Parlamentario de Supervisión, con arreglo a lo dispuesto en la presente ley y 
en los reglamentos aprobados por el Parlamento". 
Artículo 17 de esa misma ley 
"Corresponderá al Comité Parlamentario de Supervisión establecer el tipo básico del 
banco, así como otros tipos de interés aplicados por el Banco y los correspondientes 
límites". 
b. El derecho a autorizar, suspender, anular o aplazar una decisión del BCN 
Se trata de disposiciones que comportan el derecho a impartir un determinado tipo de 
instrucciones. La valoración es la misma que en el caso del derecho general a impartir 
instrucciones. 
Artículo 13.2 de la Ley sobre el Bundesbank 
"Los miembros del Gobierno Federal estarán autorizados a asistir a las reuniones del 
Consejo del Banco Central. No dispondrán de derecho de voto, pero sí podrán presentar 
mociones. A instancias de ellos, las decisiones se aplazarán hasta un máximo de dos 
semanas". 
c. El derecho a censurar las decisiones por razones legales 
El derecho de un Gobierno a controlar la legalidad de las decisiones de un banco central es 
incompatible con el artículo 107. Esto es válido incluso en los casos en que el Gobierno 
pueda ejercer ese derecho sólo indirectamente. 
Artículo 43 de la Ley Orgánica del Banco de Portugal 
"1. El Gobernador dispondrá de un voto de calidad en las reuniones que presida y podrá 
suspender la ejecución de aquellas decisiones adoptadas por el Consejo de Administración 
o por las comisiones ejecutivas que, a su juicio, sean contrarias a derecho o a los intereses 
del país o del banco. 
2. La suspensión se nofiticará al Gobierno, por mediación del Ministro de Economía, y se 
considerará nula si, transcurridos quince días desde su imposición, el Gobierno no la 
hubiera confirmado." 
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d. El derecho a formar parte de los órganos rectores de un BCN con derecho a voto. 
El derecho de terceros a votar en las decisiones relacionadas con funciones del SEBC, 
definidas en el artículo 105.2, no guarda coherencia con el compromiso de no tratar de 
influir en esas decisiones. 
Artículo 14 de la Ley sobre el Central Bank of Ireland 
"El Banco estará dirigido y administrado, de conformidad con lo dispuesto en la 
presente ley, por un Consejo de Administración integrado por: a) un Gobernador y b) un 
número de Consejeros que el Ministro fijará cada cierto tiempo (no podrá ser superior a 
nueve y en ningún momento podrá haber más de dos Consejeros ejecutivos) ... La 
duración del mandato de los Consejeros ejecutivos la determinará el Ministro, que podrá 
destituirlos en cualquier momento. " 
e. El derecho a ser consultado antes de que el BCN adopte una decisión 
Naturalmente, el artículo 107 del Tratado no prohibe la cooperación y el diálogo entre el 
BCN y el Gobierno, el Parlamento u otros órganos estatales. Antes bien, el Tratado prevé 
esos contactos y esa comunicación en diversas disposiciones. Lo que se trata de determinar 
es si el Gobierno se vale de algún mecanismo formal cuya finalidad sea influir en la decisión 
final del BCN. El deber explícito de consultar a órganos políticos antes de adoptar la 
decisión implica la existencia de ese mecanismo y no es compatible con la segunda frase del 
artículo 107. 
Artículo 42 de la Ley sobre el Sveriges Riksbank 
"El Riksbank, antes de adoptar cualquier decisión importante en materia de política 
monetaria, deberá consultar al Ministro designado por el Gobierno. Si fuera imposible 
realizar esa consulta y existieran razones excepcionales, el Riksbank podrá adoptar tal 
decisión sin consulta previa. " 
f. El derecho a ejercer un control ex ante del presupuesto del Banco Central 
A este respecto, la línea divisoria entre las limitaciones a que debe estar sujeto el BCN y el 
intento de influir en los miembros de sus órganos rectores en el ejercicio de sus funciones 
no es siempre fácil de trazar. Como es lógico, un BCN debe rendir cuentas de sus finanzas. 
Por otro lado, la obligación de autorizar su presupuesto de antemano puede dar lugar a una 
situación en la que el BCN no pueda disponer autónomamente de los recursos necesarios 
para desempeñar su misión. 
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Artículo 4.2 de la Ley de Autonomía del Banco de España 
"La propuesta de Presupuesto de gastos de funcionamiento e inversiones del Banco de 
España, una vez aprobada por su Consejo de Gobierno según el artículo 21.1.g), será 
remitida al Gobierno, que la trasladará a las Cortes Generales para su aprobación. El 
Presupuesto del Banco de España tendrá carácter estimativo y no será objeto de 
consolidación con los restantes Presupuestos del sector público estatal. " 
g. Pertenencia de los miembros de los órganos rectores a órganos ajenos al SEBC 
La pertenencia a órganos externos puede originar conflictos de intereses entre las 
competencias dentro del BCN (en el caso de los Gobernadores, también dentro del BCE) y 
la función externa. Sin embargo, resulta difícil establecer una regla general en lo que 
respecta a si tal pertenencia infringe o no el artículo 107. El quid está en determinar si el 
miembro del órgano del BCN ejerce otras funciones que puedan poner en peligro su 
independencia personal. 
Artículo 22 de la Ley del Osterreichische Nationalbank 
"(3) Únicamente las personas que ostenten la nacionalidad austríaca y no hayan sido 
desprovistas del derecho a ser elegidas miembros del Consejo Nacional (Nationalrat) 
podrán pertenecer al Consejo General. Los miembros del Consejo General serán personas 
destacadas de alguna esfera de la actividad económica o juristas o economistas. Estará 
representada: 
1. La banca 
2. La industria 
3. Las pequeñas y medianas empresas 
4. El sector agrario 
5. Los trabajadores 
(4) Ninguna persona que esté al servicio activo de la República Federal o de un estado 
federado o que sea miembro del Nationalrat, del Gobierno Federal o del gobierno de un 
estado federado podrá pertenecer al Consejo General. La restricción impuesta a las 
personas que estén al servicio activo de la República Federal no se aplicará a los 
catedráticos universitarios de derecho y economía. El Consejo General no podrá incluir 
entre sus miembros a más de cuatro personas cuya principal ocupación sea la pertenencia 
a la dirección de bancos; ninguna de estas personas podrá ser Presidente o Vicepresidente 
del Banco. " 
Cumplimiento del artículo 14.2 de los Estatutos del SEBC 
El artículo 14.2 de los Estatutos aborda el tema de la seguridad en el cargo de los 
Gobernadores atendiendo a la duración del mandato y a las razones que pueden motivar el 
cese. 
16 
a. Duración del mandato de los Gobernadores 
El artículo 14.2 de los Estatutos establece una duración mínima para el mandato de los 
Gobernadores (cinco años). En consecuencia, los estatutos que prevean una duración 
inferior han de modificarse. 
Los estatutos que no prevén explícitamente una duración mínima para el mandato cumplen 
la exigencia sobre la duración mínima, siempre y cuando los motivos de cese se limiten a 
los casos especificados en el párrafo segundo del artículo 14.2 de los Estatutos (véase más 
abajo). 
Artículo 29 de los estatutos del Banco de Grecia 
"El Gobernador y el Subgobernador (...) serán nombrados (...) por el Consejo de 
Ministros, por un período de cuatro años a propuesta del Consejo de Administración del 
Banco (...)." 
Los estatutos del Banco de Italia no se pronuncian sobre la duración del mandato del 
Gobernador, ni sobre los motivos de cese. 
Artículo 19 de los estatutos del Banco de Italia 
"El Consejo de Administración podrá nombrar y cesar en el cargo al Gobernador, el 
Director General y los dos Subdirectores Generales. " 
Artículo 7.3 de la Ley del Bundesbank 
"El Presidente, el Vicepresidente y los demás miembros del Consejo de Administración 
serán nombrados por el Presidente de la República Federal a propuesta del Gobierno 
Federal. Antes de formular su propuesta, el Gobierno Federal consultará al Consejo del 
Banco Central. Los miembros del Consejo de Administración serán nombrados por un 
período de ocho años o, en circunstancias excepcionales, por un período más breve que 
no podrá ser inferior a dos años. " 
b. Motivos de cese del Gobernador 
El artículo 14.2 de los Estatutos persigue la finalidad de impedir que el Gobernador pueda 
ser destituido arbitrariamente por las autoridades que le nombraron. Dado que, en este 
caso, los Estatutos se pronuncian explícitamente sobre el contenido de la legislación 
nacional, toda disposición que resulte contradictoria habrá de modificarse. 
17 
Artículo 12.3 de la Ley de creación del Institut Monétaire Luxembourgeois 
"El Gobierno podrá proponer al Gran Duque el cese de la Dirección cuando exista un 
desacuerdo importante entre el Gobierno y la Dirección en lo que se refiere a la política 
del Institut y al ejercicio de sus funciones. En este supuesto, la propuesta de cese 
afectará a la Dirección colegiadamente. Asimismo, el Gobierno podrá proponer al Gran 
Duque el cese de todo miembro de la Dirección que quede permanentemente 
incapacitado para el desempeño de sus funciones. Antes de presentar una propuesta al 
Gran Duque, el Gobierno consultará al Consejo del Institut. " 
Artículo 44 de los Estatutos del Banco Nacional de Bélgica 
"Corresponderá al Rey nombrar, cesar o suspender en su cargo al Gobernador". 
Cumplimiento del artículo 105 del Tratado 
La exigencia de que todos los componentes del SEBC deben coincidir en sus objetivos con lo 
dispuesto en el artículo 105.1 no comporta la necesidad de copiar, en todos los casos, la 
redacción de ese apartado en los estatutos nacionales. De hecho, la formulación de los 
objetivos de los bancos centrales es muy dispar en los distintos Estados miembros, lo que, en 
cierta medida, se debe a que se redactaron en décadas diferentes. Ahora bien, la formulación, 
sea cual sea, no debe arrojar ninguna sombra de duda sobre el objetivo primordial del banco, 
que debe coincidir con lo previsto en el Tratado. 
Artículo 1 de la Ley 116 sobre el Danmarks Nationalbank3 
"El Danmarks Nationalbank tendrá por objeto mantener un sistema monetario seguro y 
fiable en este país, así como facilitar y regular la circulación del dinero y la concesión de 
crédito". 
Como Dinamarca ha notificado al Consejo que no participará en la tercera fase, no es necesario adaptar el 
estatuto del Danmarks Nationalbank a éste respecto. 
18 
Otros requisitos legales que han de cumplir los BCN para formar parte integrante del SEBC 
Con arreglo a lo dispuesto en el artículo 14.3, los bancos centrales nacionales serán parte 
integrante del SEBC y su actuación se ajustará a las orientaciones e instrucciones del BCE. Las 
adaptaciones de la legislación nacional - ya sea de los estatutos del banco central o de otros 
actos legislativos- que ese principio haga necesarias se apreciarán más nítidamente en el 
proceso de preparación del marco jurídico del BCE. Es obvio que podrán seguir existiendo 
peculiaridades nacionales, siempre y cuando no afecten a la eficacia y uniformidad de la política 
monetaria única. 
Como ejemplo de disposiciones legales nacionales que no respeten las prerrogativas del BCE 
cabe citar las normas que otorguen competencias a los órganos gubernamentales en el proceso 
de emisión de billetes. 
19 
3. ESTABILIDAD DE PRECIOS 
3.1. Disposiciones del Tratado 
El criterio de estabilidad de precios se define en el primer guión del apartado 1 del 
artículo 109 J del Tratado: "El logro de un alto grado de estabilidad de precios (...) deberá 
quedar de manifiesto a través de una tasa de inflación que esté próxima a la de, como 
máximo, los tres Estados miembros con mejor comportamiento en cuanto a la estabilidad de 
precios. " 
El protocolo n° 6 sobre los criterios de convergencia desarrolla el apartado 1 del 
artículo 109 J, al establecer en su artículo 1 que se entenderá que un Estado miembro es 
convergente respecto a la inflación si tiene "un comportamiento de los precios sostenible y 
una tasa promedio de inflación, observada durante un período de un año antes del examen, 
que no exceda en más de un 1,5 % la de, como máximo, los tres Estados miembros con mejor 
comportamiento en materia de estabilidad de precios. La inflación se medirá utilizando el 
índice de precios al consumo (IPC) sobre una base comparable, teniendo en cuenta las 
diferencias en las definiciones nacionales." 
Los índices de precios al consumo (IPC) nacionales presentan grandes diferencias en cuanto a 
conceptos, métodos y prácticas. En consecuencia, para cumplir la exigencia establecida en el 
protocolo n° 6 acerca de una medición de la inflación sobre una base comparable, el 23 de 
octubre de 1995 el Consejo adoptó un Reglamento (No 2494/95) relativo a la armonización de 
los IPC nacionales, en dos fases. 
La primera fase, necesaria para la elaboración del informe a que se refiere el apartado 1 del 
artículo 109 J, es decir el presente documento, consistía en la elaboración, en marzo de 1996, 
de un "conjunto de índices de precios al consumo provisionales" (IPCP), ajustados para reducir 
las diferencias de cobertura de bienes y servicios observada entre los índices nacionales 
existentes. 
Los IPCP mensuales se han venido publicando desde enero de 1996, y las series temporales se 
remontan a enero de 1994. Como primera fase de la armonización, los IPCP excluyen de los 
índices nacionales aquellas categorías en las que hay mayores diferencias en las actuales 
prácticas de los Estados miembros. En este sentido, los IPCP no recogen los alquileres 
imputados de las viviendas ocupadas por sus propietarios, los servicios sanitarios y educativos, 
así como otros bienes y servicios, como los intereses de las hipotecas, servicios financieros, 
seguros, vacaciones organizadas y algunos servicios prestados por los municipios. Por otra 
parte, los IPCP incorporan algunos elementos, como los precios del alcohol y el tabaco, que en 
algunos Estados miembros no se recogían en el IPC nacional. Aunque los IPCP no son 
totalmente comparables, por el momento se considera que proporcionan una base más 
homogénea que los IPC nacionales para la evaluación de la convergencia en inflación entre 
Estados miembros. 
La segunda fase, prevista para enero de 1997, consistirá en el lanzamiento de índices de 
precios al consumo armonizados (EPCA), basados en definiciones y métodos comunes tales 
como la inclusión de los mismos bienes y servicios en todos los Estados miembros, la 
armonización del período de referencia, normas para el muestreo, frecuencia de la 
actualización de la ponderación, cobertura geográfica y demográfica, etc. 
20 
3.2. La estabilidad de precios evaluada a partir de los IPCP 
3.2.1. Tendencias recientes 
Solo se dispone de series temporales para los IPCP a partir de enero de 1994, de forma que el 
análisis de las tendencias en la inflación basadas en este índice no pueden empezar antes de 
enero de 1995. Desde inicios de 1995, ha prevalecido una tendencia general hacia una inflación 
menor y más convergente. La inflación en la Comunidad considerada en su totalidad, medida 
mediante el IPCP (variación porcentual respecto al año anterior) se situó en el 2,8% en enero 
de 1995 y descendió al 2,4% en septiembre de 1996. Esta cifra representa un mínimo histórico, 
cercano a lo que podría denominarse estabilidad de los precios. 
En los siete Estados miembros en que la tasa de inflación anual se situó por debajo del 2,5% en 
enero de 1995 (Bélgica, Dinamarca, Alemania, Francia, Luxemburgo, Países Bajos y Finlandia) 
el ritmo de aumento de precios o bien fue todavía inferior o se estabilizó en un nivel bajo 
durante los 20 meses posteriores (véase el gráfico 3.1) .En tres de los cuatro países en que la 
tasa de inflación anual se situó entre el 2,5% y el 3% a inicios de 1995 (Irlanda, Austria y 
Suecia, siendo el Reino Unido la excepción), ésta bajó a menos del 2% a mediados de 1996. La 
desaceleración más perceptible tuvo lugar en Suecia, donde la tasa de inflación anual fue 
inferior al 1% desde agosto de este año. En el Reino Unido, los avances hacia la estabilidad de 
precios han resultado ser graduales y algo erráticos, pero la tendencia a la baja se ha 
confirmado en el curso de 1996 a pesar de la recuperación sostenida y de una anterior presión 
a la baja que sufrió la libra esterlina. 
En los demás Estados miembros se han logrado avances perceptibles en el control de la 
inflación, pero el grado de estabilidad y de convergencia en los precios todavía no es 
satisfactorio. España e Italia experimentaron un preocupante aumento de la inflación en la 
primera mitad de 1995 debido al crecimiento de los precios de las importaciones tras la 
acusada depreciación de sus monedas en la primavera y a aumentos de los impuestos 
indirectos. No obstante, en ambos países se produjo un máximo de la inflación a mitad de 
1995 y desde entonces se observa claramente una decidida tendencia a la baja. La inflación se 
situó en el 3,5% en Italia y en el 3,6% en España en septiembre de este año, aunque en este 
último país la desaceleración de la inflación se ha truncado en los últimos meses, pese a que la 
inflación subyacente (que excluye los precios de los alimentos no procesados y de la energía) 
ha seguido descendiendo. También en Portugal se produjo un rebrote de la inflación en la 
primavera del último año, aunque el movimiento fue mucho menor y cambió de tendencia más 
rápidamente que en los dos países anteriormente comentados; no obstante, tras haber 
descendido hasta una cifra cercana al 2% en marzo de este año, la inflación se ha acelerado en 
los últimos meses, llegando al 3,2% en septiembre. En Grecia la inflación ha disminuido del 
10,9% en enero de 1995 al 8,1% en septiembre de 1996, pero todavía se sitúa muy por encima 
de la media comunitaria. 
21 
22 
3.2.2 Convergencia de precios medida frente a un valor de referencia 
Cuadro 3.1 
Convergencia en inflación 
(inflación medida mediante la variación 
porcentual en el IPCP) 
Los tres países 
con mejores 
resultados 
B 
D 
NL 
FIN 
Valor de 
referencia^) índices de precios al 
consumo provisionales 
Diciembre 
1995 (1) 
1.4 
1.1 
1.0 
2.7 Septiembre 
1996(1) 
1.3 
1.2 
0.9 
2.6 
Estados miembros que cumplen el valor 
de referencia 
Numero: 
sobre un total: 
B 
DK 
D 
F 
IRL(3) 
L 
NL 
A 
FIN 
S 9 
15 
1.4 
2.3 
1.5 
1.7 
2.4 
1.9 
1.1 
2.0 
1.0 10 
15 
1.6 
2.2 
1.3 
2.1 
2.1 
1.3 
1.2 
1.7 
0.9 
1.6 
(l)Medido mediante la variación 
porcentual en la media aritmética de 
los doce índices mensuales respecto a 
la media aritmética de los doce índices 
mensuales del período precedente 
(2)Definición utilizada en el presente 
informe: media aritmética de los tres 
países con mejores resultados en 
cuanto a la inflación, + 1,5 puntos 
porcentuales 
(3) Medida según cifras trimestrales 
Fuente: Servicios de la Comisión. En el presente informe se han utilizado las siguientes 
definiciones operativas (a este respecto, véase el 
recuadro sobre el "Cálculo del valor de referencia en 
inflación"). La inflación de un 
Estado miembro viene determinada por la variación 
porcentual en la media aritmética de doce índices 
mensuales, respecto a la media aritmética de los doce 
índices mensuales del período anterior1. El valor de 
referencia se calcula hallando la media aritmética de 
las tasas de inflación de los tres Estados miembros con 
mejores resultados, más 1,5 puntos porcentuales. 
En el período para el que puede calcularse un valor de 
referencia2, éste casi no varió entre diciembre de 1995 
(2,7%) y septiembre de 1996 (2,6%) (véase cuadro 
3.1). En este período, la composición del grupo de 
referencia de los tres mejores países muestra muy 
pocos cambios. Los Países Bajos y Finlandia han 
formado siempre parte del grupo, mientras que 
Alemania sustituyó a Bélgica a partir de junio de 1996. 
En septiembre de 1996, diez Estados miembros tenían 
una tasa de inflación inferior al valor de referencia 
(Bélgica, Dinamarca, Alemania, Francia, Irlanda3, 
Luxemburgo, Países Bajos, Austria, Finlandia y Suecia 
), mientras que en otros dos países (Portugal y el 
Reino Unido) la tasa de inflación se situaba 0,4 puntos 
porcentuales por encima del valor de referencia. En 
España y en Italia, la tasa de inflación media superaba 
el valor de referencia en 1,2 puntos porcentuales y 
2,1 puntos porcentuales respectivamente. En Grecia, 
la diferencia respecto al valor de referencia era de 
5,8 puntos porcentuales (véase cuadro 3.2). 
Obsérvese que esta medida es distinta de lo que habitualmente se denomina tasa de inflación (que se 
calcula como la variación porcentual en un índice del último mes respecto al índice de 12 meses antes), que 
se ha utilizado en el apartado 3.2.1 y en el gráfico 3.1. 
Solo existen series temporales de IPCP desde enero de 1994 y, por tanto.el primer valor de referencia que 
puede calcularse es el de diciembre de 1995. 
En Irlanda .tanto los IPC como los IPCP solo se facilitan trimestralmente. 
23 
Cuadro 3.2 
Promedio de la tasa de inflación 
(medido mediante el EPCP; variación 
porcentual) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL(2) 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR índices de precios al 
consumo provisionales 
Diciembre 
1995(1) 
1.4 
2.3 
1.5 
9.0 
4.7 
1.7 
2.4 
5.4 
1.9 
1.1 
2.0 
3.8 
1.0 
2.9 
3.1 
3.0 Septiembre 
1996(1) 
1.6 
2.2 
1.3 
8.4 
3.8 
2.1 
2.1 
4.7 
1.3 
1.2 
1.7 
3.0 
0.9 
1.6 
3.0 
2.7 
(1) Medido mediante la variación 
porcentual en la media aritmética de los 
doce índices mensuales respecto a la 
media aritmética de los doce índices 
mensuales del período precedente. 
(2) Medida según cifras trimestrales 
Fuente: Servicios de la Comisión. La situación de convergencia era mejor en 
septiembre de 1996 que en diciembre de 1995, 
momento en que nueve países mostraban tasas 
medias de inflación por debajo del valor de 
referencia y en los otros países la diferencia respecto 
a este era mayor que actualmente . 
10 índices de precios ai consumo provisionales <IPCP) 
(Meáis aritmética <3e aw^k4íwsm«ms^^ respwfe $ & mtâh «cítete tiwdç lo» 
dm* íftdkeg tt&mtá&éA $*aíoáo ^sedéate) Variación porcentual 
IDic. 1995 
iSep. 1996 
0 
* &f&4k&-loa tres paíaes'«DH rattjÉQirs-léSUttados * 1,5 jWHtôs jHweeatttsfeB, 
Fuente: Servicies <te 1« Conss&n, lililí 
ÉÉtUÉtÉlÉÍMÉHMIÍÉÜ«É* 
24 
3.3. Comportamiento de la inflación en la segunda fase de la UEM 
El limitado período de tiempo que cubren los IPCP no permite analizar en perspectiva las 
últimas tendencias en inflación. Para poder efectuar un análisis global y equilibrado del grado 
de estabilidad de los precios y de la sostenibilidad de la inflación, deben considerarse otros 
indicadores de la inflación, entre ellos los deflactores del consumo privado y los IPC. El 
recuadro "Diferencias entre IPCP y IPC" analiza el alcance de estas diferencias. 
La evolución del deflactor del consumo privado y del IPC confirma los importantes avances en 
la convergencia de la inflación logrados en la Comunidad desde el inicio de la segunda fase de 
la UEM el 1 de enero de 1994. Entre 1993 y 1995, la inflación, en la Comunidad considerada 
en su totalidad, disminuyó del 4% al 3% según el deflactor del consumo privado, y del 3*/2% al 
3% según el IPC. Esta tendencia a la baja ha continuado en 1996 y se espera que este año 
ambos parámetros registrarán una inflación media en la Comunidad ligeramente por encima del 
2!/2% (véase cuadro 3.3). 
Por países, el panorama que presenta la evolución del deflactor del consumo privado y del IPC 
es similar a la que muestran los IPCP. En todos los Estados miembros se observa un descenso 
de la inflación, aunque en grados distintos. En la segunda fase, los Estados miembros que 
desde hace tiempo forman parte del mecanismo de tipos de cambio (MTC) (Bélgica, 
Dinamarca, Alemania, Francia, Irlanda, Luxemburgo y Países Bajos) han consolidado sus 
resultados en inflación, que ya eran buenos inicialmente, mientras que los tres nuevos Estados 
Miembros (Austria, Finlandia y Suecia) se han acercado, en términos de estabilidad de precios, 
a este primer grupo. 
En el Reino Unido, la evolución del IPC está muy influida por las oscilaciones de los tipos 
hipotecarios, que en gran medida contribuyen a explicar el descenso al 1,6% en 1993 y el 
posterior aumento al 3,5% en 1995. La ralentización del IPC en la primera mitad de 1996 
también se debe en gran parte a la disminución de los tipos hipotecarios. No obstante, el 
deflactor del consumo privado mostró una suavización de la inflación, pasando del 3,5% en 
1993 al 2,6% en 1995, y se prevé que en 1996 será ligeramente inferior. 
25 
Cuadro 3.3 
Deflactor del consumo privado e índice de precios al consumo 
(moneda nacional, variación porcentual) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 
CV 
CVMTC 
CVNo-MT Deflactor del consumo 
privado 
1993 
3.0 
0.3 
3.9 
13.7 
5.5 
2.2 
1.9 
5.4 
7.0 
2.1 
3.4 
7.1 
4.2 
5.7 
3.5 
4.1 
0.73 
0.62 
0.59 1994 
3.2 
1.7 
2.7 
10.8 
4.9 
2.1 
2.6 
4.6 
2.4 
2.7 
3.0 
4.8 
1.4 
3.1 
2.5 
3.3 
0.63 
0.35 
0.59 1995 
1.6 
2.1 
2.0 
9.3 
4.7 
1.7 
2.0 
5.8 
2.0 
0.9 
2.3 
4.2 
0.2 
2.7 
2.6 
3.0 
0.75 
0.48 
0.76 1996 
(1) 
2.0 
2.0 
1.8 
8.5 
3.6 
1.9 
2.0 
3.9 
1.7 
1.9 
2.0 
3.3 
0.9 
1.7 
2.5 
2.6 
0.66 
0.34 
0.63 índice de precios al 
consumo 
1993 
2.8 
1.3 
3.6 
14.4 
4.6 
2.1 
1.4 
4.5 
3.6 
2.6 
3.6 
6.4 
2.2 
4.6 
1.6 
3.4 
0.85 
0.49 
0.81 1994 
2.4 
2.0 
2.7 
10.9 
4.7 
1.7 
2.3 
4.0 
2.2 
2.8 
3.0 
5.2 
1.1 
2.2 
2.5 
3.1 
0.68 
0.40 
0.63 1995 Sep. 9 
(2) 
1.5 
2.1 
1.8 
9.3 
4.7 
1.8 
2.6 
5.2 
1.9 
1.9 
2.2 
4.1 
1.0 
2.5 
3.4 
3.1 
0.66 
0.41 
0.67 1.8 
2.0 
1.6 
8.6 
3.8 
2.1 
1.8 
4.6 
1.3 
1.9 
1.8 
3.3 
0.5 
1.2 
2.6 
2.7 
0.74 
0.43 
0.66 
(1) Previsiones económicas otoño 1996. 
(2) Medido mediante la variación porcentual de la media 
aritmética de los doce índices mensuales respecto a la media 
aritmética de los doce índices mensuales del período 
precedente. 
CV = Coeficiente de variación (cociente entre la desviación 
estándard y la media). 
CV MTC = Coeficiente de variación para B, DK, D, E, F, IRL, L, 
NL, P para 1993 y 1994. A se incluye en 1995 y 1996. FIN se 
incluye en 1996. 
No-MTC incluye EL, I, UK en 1993 y 1994. FIN y S se incluyen en 
CVNo-MTC en 1995 y S también en 1996. 
Fuente: Servicios de la Comisión. En los otros Estados Miembros 
(España, Grecia, Italia y 
Portugal) se ha observado una 
clara mejora desde 1993, 
aunque en España y Portugal la 
tendencia descendente de la 
inflación se interrumpió en la 
primavera de 1996. 
La reducción generalizada de la 
inflación en toda la Comunidad 
ha venido acompañada de una 
reducción de los diferenciales 
de inflación entre Estados 
Miembros. Un indicador de la 
tendencia hacia la convergencia 
de la inflación de los Estados 
miembros puede verse en el 
coeficiente de variación4, 
medida estadística de la 
dispersión. El coeficiente de 
variación para la inflación, 
medido mediante el deflactor 
del consumo privado, 
disminuyó del 0,73 en 1993 al 
0,66 en 1996 para la 
Comunidad en general. El 
proceso de convergencia ha 
sido todavía mayor en el grupo 
de países que forman parte del 
MTC, con un coeficiente de 
variación que ha pasado del 
0,62 en 1993 al 0,34 en 1996. 
Por otra parte, en el grupo de 
países que no forman parte del 
MTC la inflación sigue 
caracterizándose por una 
variabilidad mucho mayor. 
El coeficiente de variación muestra la dispersión de la inflación de cada Estado miembro respecto a la tasa 
inedia de inflación para cada año; cuanto mayor es el valor, mayor es la dispersión de la inflación en un 
determinado año. 
26 
3.4. Sostenibilidad de la convergencia de precios 
El proceso de convergencia de la inflación, patente en la Comunidad desde hace más de una 
década, se debe en gran parte a cambios fundamentales en la actitud de todos los actores 
económicos respecto a la inflación. 
Sin duda alguna, el cambio estructural más importante lo ha constituido la aplicación decidida 
de políticas monetarias que se proponen como objetivo la estabilidad de los precios. Varios 
Estados miembros han adoptado objetivos de inflación explícitos, u objetivos indirectos 
(crecimiento monetario o tipo de cambio) y, en consecuencia, han gestionado sus políticas 
monetarias de una forma creíble. 
Los cambios institucionales, como la prohibición de que los bancos centrales financien los 
déficit presupuestarios y la prohibición de que el sector público tenga un acceso privilegiado a 
las entidades financieras (que entraron en vigor a inicios de la segunda fase), así como la 
independencia a los bancos centrales (exigida por el Tratado a finales de la fase 2, véase el 
Capítulo 2) han contribuido a fortalecer la efectividad y credibilidad de una política monetaria 
de los Estados miembros orientada hacia la estabilidad. 
Además de su repercusión directa sobre la inflación, la política monetaria también frena los 
aumentos de precios al influir en el comportamiento de los agentes económicos. La firmeza 
que mantienen las autoridades monetarias en su política antiinflacionista aumenta la 
credibilidad del objetivo de estabilidad de precios y contribuye en gran medida a reducir las 
expectativas de inflación. A lo largo de los últimos diez años se ha logrado progresivamente la 
moderación de los salarios nominales (véase apartado 7.4.1.), lo cual indica que en las 
negociaciones salariales, los interlocutores sociales han internalizado de modo creciente el 
objetivo de estabilidad de precios. 
También existen otros factores que han contribuido de forma importante a la baja inflación que 
actualmente predomina en la Comunidad. La culminación del mercado interior ha ejercido - y 
sigue ejerciendo - una presión a la baja en los precios, a nivel de empresas y de sectores, 
principalmente mediante dos canales. En primer lugar, la supresión de las barreras nacionales 
a los intercambios comerciales ha aumentado la competencia en muchos mercados de bienes y 
servicios, con la consiguiente reducción de las rentas que resultaban de situaciones de mercado 
imperfectas. En segundo lugar, la mayor competencia también ha generado una distribución de 
recursos más eficiente dentro de la Comunidad, con lo que se mejora el funcionamiento de la 
oferta; de esta forma, han descendido los costes de producción, lo cual ha tenido un evidente 
efecto a la baja en los precios. 
Desde 1980, la mayoría de los Estados miembros ha reorientado sus políticas presupuestarias. 
Cada vez más se considera ineficaz e incluso perjudicial regular la actividad económica 
mediante instrumentos presupuestarios discrecionales, ya que la persistencia de déficit 
excesivos y la acumulación de deuda pública han venido acompañadas por graves efectos 
negativos sobre la oferta y la inflación. En un primer momento, las políticas presupuestarias de 
consolidación no se impusieron claramente, pero en los últimos años se han intensificado los 
esfuerzos para reducir los déficit presupuestarios y han resultado más creíbles, tal como se 
expone en el Capítulo 4. El paso a una mayor disciplina presupuestaria, destinada a lograr el 
equilibrio a medio plazo, ha reforzado las expectativas de una inflación baja y estable, lo cual 
27 
facilita la función de la política monetaria de lograr y mantener una estabilidad de precios con 
tipos de interés más bajos. 
Además de los factores estructurales, las tendencias cíclicas también han contribuido a los 
buenos resultados en inflación en la Comunidad. Para las empresas, la persistencia de niveles 
de producción inferiores a la plena capacidad ha actuado como un fuerte desincentivo para 
aumentar los precios o conceder aumentos salariales importantes. 
28 
CALCULO DEL VALOR DE REFERENCIA EN INFLACIÓN 
El Protocolo No 6 establece que el valor de referencia en inflación deberá calcularse a partir de 
"una tasa promedio de inflación, observada durante un período de un año de, como máximo, 
los tres Estados Miembros con mejor comportamiento". 
En lo que se refiere al promedio, en este informe se da preferencia a la media aritmética 
respecto a la media geométrica, ya que se trata del método utilizado habitualmente. Además, la 
diferencia entre media aritmética y geométrica es muy pequeña, especialmente si la inflación es 
baja. 
Respecto al período de un año, hay dos enfoques posibles: o bien utilizar la variación 
interanual de un indicador mensual ( por ejemplo septiembre 1996/ septiembre 1995 ), o bien 
emplear la varación media de los doce últimos meses respecto a los doce meses precedentes. 
La ventaja del primer enfoque reside en su claridad y fácil comprensión, aunque las desventajas 
superan esta ventaja. En efecto, los resultados pueden variar mucho de un mes a otro, debido a 
los posibles efectos básicos causados por ejemplo por un cambio en los impuestos indirectos. 
Además, y ello es todavía más importante, puesto que el criterio debe evaluar la sostenibilidad 
de la estabilidad de precios y de la convergencia en la inflación, parece más adecuado basar el 
cálculo en un período más largo. 
En lo que se refiere al número de países que deben incluirse para calcular el valor de referencia, 
existen diversos enfoques. Un primer grupo de enfoques considera un país: 
Método 1: el país con los mejores resultados + 1,5 puntos porcentuales. 
Método 2: el segundo país con los mejores resultados + 1,5 puntos porcentuales. 
Método 3: el tercer país con los mejores resultados + 1,5 puntos porcentuales. 
Un segundo grupo de interpretaciones partiría del promedio de dos o tres países: 
Método 4: media no ponderada de los dos países con mejores resultados 
+ 1,5 puntos porcentuales. 
Método 5: media no ponderada de los tres países con mejores resultados 
+ 1,5 puntos porcentuales. 
Método 6: media ponderada de los tres países con mejores resultados 
+ 1,5 puntos porcentuales. 
29 
Cuadro 3.4 
Convergencia en inflación según los métodos alternativos utilizados para calcular el valor 
de referencia, IPCP 
1. País con los mejores resultados 
+1,5 puntos porcentuales. 
2. Segundo país con los mejores 
resultados +1,5 puntos 
porcentuales. 
3. Tercer país con los mejores 
resultados +1,5 puntos 
porcentuales. 
4. Media no ponderada de los 
países con los mejores 
resultados +1,5 puntos 
porcentuales. 
5. Media no ponderada de los tres 
países con los mejores 
resultados +1,5 puntos 
porcentuales. 
6. Media ponderada^ ' de los tres 
países con los mejores 
resultados +1,5 puntos 
porcentuales. Diciembre 1995 (1) 
Valor de 
referencia 
2.5 
2.6 
2.9 
2.5 
2.7 
2.7 Número de 
Estados 
miembros que 
respetan el valor 
de referencia 
(3) 
9 
9 
9 
9 
9 
9 Septiembre 1996 (1) 
Valor de 
referencia 
2.4 
2.7 
2.8 
2.6 
2.6 
2.8 Número de 
Estados miembro 
que respetan el 
valor de 
referencia 
(3) 
10 
10 
10 
10 
10 
10 
(l)Medido mediante la variación porcentual de la media aritmética de los doce índices 
mensuales respecto a la media aritmética de los doce índices mensuales del período 
precedente. 
(2)Ponderación con arreglo a las cuotas de consumo privado en 1995, a precios corrientes, PPC. 
(3)Nueve países respetan el valor de referencia en diciembre de 1995: B, DK, D, F, IRL, L, NL, 
A, FIN. Diez países respetan el valor de referencia en septiembre de 1996: B, DK, D, F, IRL, 
L, NL, A, FIN, S. 
Fuente: Servicios de la Comisión. 
Se ha calculado un valor de referencia para diciembre de 1995 y para septiembre de 1996 con 
arreglo a seis métodos. A los efectos del presente informe, la Comisión ha adoptado el método 
5. El Cuadro 3.4 muestra que el número de países con una inflación por debajo del valor de 
referencia es el mismo en diciembre de 1995 y en septiembre de 1996, independientemente del 
método utilizado. 
Estos resultados pueden explicarse por dos factores. En primer lugar, existe un grupo 
importante de países que ha logrado una inflación baja y convergente de una forma sostenida, 
por lo que ni el número de países tomados en consideración ni la composición del grupo de 
referencia tiene una gran repercusión en la magnitud del valor de referencia. En segundo lugar, 
los resultados de los restantes Estados miembros todavía están demasiado alejados del grupo 
con baja inflación, de forma que las pequeñas variaciones en el valor de referencia no permiten 
a estos países situarse por debajo del mismo. 
30 
DIFERENCIAS ENTRE IPCP E IPC 
Las diferencias entre el IPCP y el IPC dependen en gran medida de la estructura actual de los 
IPC nacionales. 
En los países en que el IPC incorpora elementos como la sanidad o los alquileres imputados de 
las viviendas ocupadas por sus propietarios, los IPCP tienden a ser inferiores a los IPC, puesto 
que los precios de estos elementos tienden a aumentar más rápidamente que los de bienes 
sujetos a intercambios comerciales internacionales. Por otra parte, en los países en que los 
precios del alcohol y el tabaco quedan excluidos de IPC, la diferencia respecto a los IPCP será 
positiva ya que los aumentos de precios de estos bienes son normalmente superiores a la 
media. Los países que incluyen las hipotecas en los IPC nacionales tendrán diferenciales 
erráticos. A escala comunitaria y para un cierto número de países, las diferencias entre IPC e 
IPCP son de poca importancia, entre 0,1 puntos porcentuales y 0,3 puntos porcentuales (véase 
Cuadro 3.5). Pero en algunos países se dan diferencias que varían entre 0,5 puntos 
porcentuales a casi 1 punto porcentual (Irlanda, Países Bajos, Finlandia, Suecia y 
Reino Unido). 
Cuadro 3.5 
Diferencias entre IPCP e IPC 
( variación porcentual) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL (3) 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 1995 (1) 
IPCP 
1.4 
2.3 
1.5 
9.0 
4.7 
1.7 
2.4 
5.4 
1.9 
1.1 
2.0 
3.8 
1.0 
2.9 
3.1 
3.0 IPC 
1.5 
2.1 
1.8 
9.3 
4.7 
1.8 
2.6 
5.2 
1.9 
1.9 
2.2 
4.1 
1.0 
2.5 
3.4 
3.1 Diferencia 
D?CP-
IPC 
-0.1 
0.2 
-0.3 
-0.3 
0.0 
-0.1 
-0.2 
0.2 
0.0 
-0.8 
-0.2 
-0.3 
0.0 
0.4 
-0.3 
-0.1 Marzo 1996 (2) 
D?CP 
1.7 
2.3 
1.4 
8.9 
3.4 
2.5 
2.1 
4.4 
1.3 
1.5 
1.8 
2.1 
1.1 
1.5 
3.0 
2.7 IPC 
2.0 
2.1 
1.7 
9.1 
3.4 
2.3 
2.0 
4.5 
1.2 
2.1 
1.8 
2.4 
0.6 
1.5 
2.7 
2.7 Diferencia 
D?CP-
D?C 
-0.3 
0.2 
-0.3 
-0.2 
0.0 
0.2 
0.1 
-0.1 
0.1 
-0.6 
0.0 
-0.3 
0.5 
0.0 
0.3 
0.0 Septiembre 1996 (2) 
IPCP 
2.1 
2.5 
1.3 
8.1 
3.6 
1.6 
2.2 
3.5 
1.5 
1.4 
2.2 
3.2 
1.2 
0.6 
2.9 
2.4 IPC 
1.9 
2.3 
1.4 
8.5 
3.6 
1.6 
1.4 
3.4 
1.4 
2.0 
2.0 
3.4 
0.6 
-0.1 
2.1 
2.3 Diferencia 
IPCP-
IPC 
0.2 
0.2 
-0.1 
-0.4 
0.0 
0.0 
0.8 
0.1 
0.1 
-0.6 
0.2 
-0.2 
0.6 
0.7 
0.8 
0.1 
(1) Variación porcentual anual. 
(2) Porcentaje respecto al año anterior, T7T-12. 
(3) Medida a partir de datos trimestrales. 
Fuente: Servicios de la Comisión. 
31 
Cuadro 3.6 
Convergencia en inflación utilizando IPCP e IPC 
(variación porcentual) 
Tres países co 
mejores 
resultados 
B 
D 
F 
NL 
L 
FIN 
S 
Valor de 
referencia^) índice de precios al 
consumo provisional 
(1) 
Die. 
(1) 1995 
1.4 
1.1 
1.0 
2.7 Sep. 
(1) 1996 
1.3 
1.2 
0.9 
2.6 índice de precios al 
consumo 
(1) 
Die. 
(1) 1995v ' 
1.5 
1.8 
1.0 
2.9 Sep. 
(1) 1996 
1.3 
0.5 
1.2 
2.5 
Estados miembros que respetan el valor de referencia 
Número: 
Sobre un 
total: 
B 
DK 
D 
F 
IRL (3) 
L 
NL 
A 
FIN 
S 
(1) Medido n 
aritmética 
media aril 
período pi 
(2) Definiciói 
aritmétics 
cuanto a 1 
(3) Medida s 
Fuente: Servie 9 
15 
1.4 
2.3 
1.5 
1.7 
2.4 
1.9 
1.1 
2.0 
1.0 10 
15 
1.6 
2.2 
1.3 
2.1 
2.1 
1.3 
1.2 
1.7 
0.9 
1.6 10 
15 
1.5 
2.1 
1.8 
1.8 
2.6 
1.9 
1.9 
2.2 
1.0 
2.5 10 
15 
1.8 
2.0 
1.6 
2.1 
1.8 
1.3 
1.9 
1.8 
0.5 
1.2 
tediante la variación porcentual de la media 
i de los doce índices mensuales respecto a la 
fonética de los doce índices mensuales del 
recedente. 
i utilizada en el presente informe: media 
i de los tres países con mejores resultados en 
a inflación, más 1,5 puntos porcentuales, 
egún cifras trimestrales. 
ños de la Comisión. Además, dado que el criterio de 
inflación se define en términos 
relativos y no absolutos, la utilización 
de los IPCP no tiene una gran 
influencia en los resultados. Tal como 
se indica en el Cuadro 3.6, el número 
de países que respeta el valor de 
referencia no difiere si se utiliza el IPC 
en lugar del IPCP, aunque sí varía el 
grupo de los tres países con mejores 
resultados. 
32 
4. SITUACIÓN DE LOS PRESUPUESTOS PÚBLICOS 
4.1 Existencia de un déficit excesivo 
El criterio de sostenibilidad de la situación de la Hacienda pública se considerará cumplido, tal 
y como se señala en el artículo 109 J.l, si los Estados miembros logran que los presupuestos 
públicos no presenten un déficit excesivo, lo que se determinará con arreglo a lo previsto en el 
artículo 104 C.6. En el artículo 2 del Protocolo N° 6 sobre los criterios de convergencia se 
afirma lo siguiente: 
"El criterio relativo a la situación del presupuesto público, contemplado en el segundo guión 
del apartado 1 del artículo 109 J del Tratado, se entenderá en el sentido de que, en el 
momento del examen, el Estado miembro de que se trate no sea objeto de una decisión del 
Consejo con arreglo al apartado 6 del artículo 104 C del Tratado, relativa a la existencia de 
un déficit excesivo en dicho Estado miembro". 
Por tanto, la finalidad del presente informe no es efectuar un análisis independiente de si los 
Estados miembros cumplen actualmente el criterio relativo a la situación presupuestaria. Esto 
ya lo hace el Consejo en sus decisiones sobre la existencia de un déficit excesivo. El primer 
apartado de este capítulo aborda la aplicación del procedimiento aplicable en caso de déficit 
excesivo durante la segunda fase de la UEM y las decisiones actualmente en vigor en relación 
con la existencia de déficit excesivos. En los restantes apartados del presente capítulo se 
analiza la evolución reciente de la situación presupuestaria de los Estados miembros. 
Desde el comienzo de la segunda fase de la UEM, en enero de 1994, han sido de aplicación las 
disposiciones sobre el procedimiento aplicable en caso de déficit excesivo (artículo 104 C, 
salvo los apartados 1, 9, 11 y 14, y el Protocolo N°5 vinculado a ese artículo) Desde esa 
fecha, la Comisión y el Consejo han venido aplicando el citado procedimiento con carácter 
anual. Todos los años se han aplicado las diversas fases del procedimiento, una vez recibidos 
de los Estados miembros, en el mes de marzo, los datos presupuestarios (según lo previsto en 
el Reglamento (CE) n° 3605/93 del Consejo). En el recuadro "Procedimiento aplicable en caso 
de déficit excesivo" se recogen los principales rasgos del procedimiento durante la segunda 
fase. 
Cuando se aplicó el procedimiento por primera vez, en 1994, el Consejo, en virtud de lo 
dispuesto en el artículo 104 C.6, adoptó decisiones1 sobre la existencia de un déficit excesivo 
en diez de los doce Estados miembros. Únicamente Irlanda y Luxemburgo no fueron objeto de 
esa decisión: en Irlanda, el déficit público se situaba por debajo del 3% del PEB, fijado como 
valor de referencia, y el coeficiente de la deuda, pese a situarse por encima de la referencia del 
60% del PIB, había ido retrocediendo de manera significativa; en Luxemburgo, el saldo 
presupuestario arrojaba superávit y el coeficiente de la deuda se situaba muy por debajo del 
valor de referencia. Se consideraba que los otros diez Estados miembros no satisfacían uno o 
ninguno de los dos criterios fijados para el déficit y la deuda pública. 
En 1995, el procedimiento se aplicó por primera vez a los tres nuevos Estados miembros 
(Austria, Finlandia y Suecia) y el Consejo decidió2 que existía un déficit excesivo en todos 
1 Decisiones del Consejo de 26 de septiembre de 1994. Ninguno de los documentos relativos a la aplicación 
del procedimiento se ha publicado en el Diario Oficial. 
2 Decisiones del Consejo de 10 de julio de 1995. 
33 
ellos. Al mismo tiempo, el Consejo decidió3, en virtud de lo dispuesto en el artículo 104 C.12, 
dejar sin efecto la decisión relativa a Alemania: el déficit público en ese país se había reducido 
en 1994, situándose por debajo del valor de referencia, y se preveía que esa situación se 
prolongaría en 1995; además, el coeficiente de la deuda seguía siendo inferior al valor de 
referencia. 
Al aplicar el procedimiento en 1996, el Consejo aprobó una nueva decisión4 sobre la existencia 
de un déficit excesivo en Alemania: en 1995, el déficit público en ese país se había elevado, 
situándose por encima del valor de referencia, y se preveía que esa situación se prolongaría en 
1996. El Consejo decidió5, asimismo, dejar sin efecto la decisión sobre Dinamarca: el déficit 
público había descendido hasta situarse muy por debajo del valor de referencia en 1995 y se 
preveía que seguiría siendo bajo en 1996; al mismo tiempo, el coeficiente de la deuda, aun 
siendo superior al valor de referencia, había descendido notablemente en 1994 y 1995. 
Por consiguiente, actualmente, doce Estados miembros son objeto de una decisión del Consejo 
sobre la existencia de un déficit excesivo. Por el momento, solo tres Estados miembros 
(Dinamarca, Irlanda y Luxemburgo) no son objeto de una decisión de ese tipo, por lo que 
cumplen el criterio relativo a la situación del presupuesto público. 
B m t> EL E F mi I 
Ftt&nte Sèmeras de îa Comisión, WL A 
4.2 Evolución de la situación presupuestaría en 1996 
El esfuerzo por lograr la consolidación presupuestaria en 1996 ha tenido lugar en una situación 
en la que el crecimiento económico registra una pausa. Los servicios de la Comisión prevén un 
crecimiento del PIB real del 1,6% este año en el conjunto de la Unión 
Decisión del Consejo de 10 de julio de 1995. 
Decisión del Consejo de 27 de junio de 1996. 
Decisión del Consejo de 27 de junio de 1996. 
34 
Europea, y tasas de crecimiento inferiores a esta media en Bélgica, Alemania, Francia, Italia y 
Austria. Pese a las desfavorables condiciones económicas, se prevé que casi todos los Estados 
miembros seguirán avanzando en el proceso de reducción de los déficit públicos en 1996. De 
acuerdo con las últimas previsiones de los servicios de la Comisión (véanse el Cuadro y el 
Gráfico 4.1), sólo en Alemania es probable que aumente el déficit en 1996. En los demás 
Estados miembros y en el conjunto de la Unión Europea, se prevé una reducción (Luxemburgo 
registrará probablemente un superávit menor). Más en concreto, es probable que registren 
importantes reducciones del déficit (más del 1% del PIB) Grecia, España, los Países Bajos, 
Austria, Portugal, Finlandia, Suecia y el Reino Unido. 
Cuadro 4.1 
Déficit de las AA.PP. 
(% del PIB) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L(2) 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 1993 
7.5 
3.9 
3.5 
14.2 
6.8 
5.6 
2.4 
9.6 
-1.7 
3.2 
4.2 
6.9 
8.0 
12.3 
7.8 
6.2 1994 
5.1 
3.5 
2.4 
12.1 
6.3 
5.6 
1.7 
9.0 
-2.6 
3.4 
4.4 
5.8 
6.2 
10.8 
6.8 
5.4 1995 
4.1 
1.6 
3.5 
9.1 
6.6 
4.8 
2.0 
7.1 
-1.5 
4.0 
5.9 
5.1 
5.2 
8.1 
5.8 
5.0 1996 (1) 
3.3 
1.4 
4.0 
7.9 
4.4 
4.0 
1.6 
6.6 
-0.9 
2.6 
4.3 
4.0 
3.3 
3.9 
4.6 
4.4 
(1) Previsiones económicas de otoño de 1996. 
(2) El signo negativo indica un superávit 
Fuente: Servicios de la Comisión Con arreglo a los datos actualmente 
disponibles, se considera probable que 
en 1996 otro Estado miembro (los 
Países Bajos) logre reducir su déficit, 
situándolo en una cifra inferior al 
valor de referencia (3% del PIB) y 
sumándose así a los tres Estados 
miembros que ya lo han conseguido 
(Dinamarca, Irlanda y Luxemburgo, 
este último en situación de superávit). 
Dos Estados miembros (Bélgica y 
Finlandia) es probable que puedan 
situar el déficit entre el 3% y el 3,5% 
del PIB este año, y seis Estados 
miembros (Alemania, España, 
Francia, Austria, Portugal y Suecia) 
se prevé que alcancen un déficit 
inferior al 4,5% del PEB. 
La persistencia de los déficit públicos 
y el crecimiento relativamente bajo del 
PIB nominal (como consecuencia del 
débil crecimiento real y de los buenos 
resultados o la mejora en materia de 
inflación) hacen probable que el 
coeficiente bruto de endeudamiento, manteniéndose constantes las demás variables, siga 
aumentando en varios Estados miembros en 1996 y en el conjunto de la Unión Europea 
(véanse el Cuadro 4.2 y el Gráfico 4.2). Sin embargo, se prevé que en Bélgica, Dinamarca, 
Grecia, Irlanda, Italia, los Países Bajos, Portugal y Suecia el coeficiente de la deuda se reducirá 
este año. 
35 
Cuadro 4.2 
B 
DK(2) 
D(3) 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR Deuda bruta de las AA.PP. 
(% del PIB) 
1993 
137.0 
80.1 
48.2 
111.8 
60.5 
45.6 
94.5 
119.3 
6.2 
80.8 
62.8 
68.2 
57.3 
76.0 
48.5 
66.1 Nivel 
1994 
135.0 
76.0 
50.4 
110.4 
63.1 
48.4 
87.9 
125.5 
5.7 
77.4 
65.1 
69.6 
59.5 
79.3 
50.4 
68.1 1995 
133.7 
71.9 
58.1 
111.8 
65.7 
52.8 
81.6 
124.9 
6.0 
79.7 
69.0 
71.7 
59.2 
78.7 
54.1 
71.3 1996 m 
130.6 
70.2 
60.8 
110.6 
67.8 
56.4 
74.7 
123.4 
7.8 
78.7 
71.7 
71.1 
61.3 
78.1 
56.3 
73.5 Variación 
94/93 
-2.0 
-4.1 
2.2 
-1.4 
2.6 
2.8 
-6.6 
6.2 
-0.5 
-3.4 
2.3 
1.4 
2.2 
3.3 
1.9 
2.0 95/94 
-1.3 
-4.1 
7.7 
1.4 
2.6 
4.4 
-6.3 
-0.6 
0.3 
2.3 
3.9 
2.1 
-0.3 
-0.6 
3.7 
3.2 96/95 
-3.1 
-1.7 
2.7 
-1.2 
2.1 
3.6 
-6.9 
-1.5 
1.8 
-1.0 
2.7 
-0.6 
2.1 
-0.6 
2.2 
2.2 
(1) Previsiones económicas de otoño de 1996. 
(2) Los depósistos del Esstado en el banco central, las obligaciones del 
sector privado en manos del Estado y la deuda de las empresas 
públicas suponían el 18% del PEB en 1995. 
(3) El marcado aumento del coeficiente da la deuda en Alemania en 
1995 se debe principalmente al hecho de que el Estado se ha hecho 
cargo de las obligaciones extrapresupuestarias vinculadas a la 
unificación, de las cuales la más importante es la deuda del 
"Treuhandanstalt". 
Fuente: Servicios de la Comisión Los servicios de la 
Comisión prevén que, a 
finales de 1996, el 
coeficiente de la deuda será 
inferior al valor de 
referencia (60% del PIB) en 
tres Estados miembros: 
Francia, Luxemburgo y el 
Reino Unido. Dicho 
coeficiente es probable que 
aumente, hasta situarse 
ligeramente por encima del 
60%, en Alemania y 
Finlandia; en España, se 
situará entre el 60% y el 
70% del PIB; en Dinamarca, 
Irlanda, los Países Bajos, 
Austria, Portugal y Suecia 
será probablemente de entre 
el 70% y el 80% del PIB. 
Por último, en tres Estados 
miembros (Bélgica, Grecia e 
Italia), el coeficiente de la 
deuda seguirá siendo 
superior al 110% del PIB. 
Gráfico 4.2 
a bruta M Ift& AÁ,PP. 
(%delPIB) 
11995 
11996 
8 Ï>K D Kt % 
Fuewt&ï Serweïûs de la Comisión. r iiiiiill liïipW;; 
"~"-"~:,»'~--"-"-,~~-"--" - "•'- ~*~~~~~***^ ^-.-
36 
4.3 Progresos en materia de consolidación presupuestaria durante la segunda fase de la 
UEM 
Al iniciarse la segunda fase de la UEM, la situación presupuestaria de la mayoría de Estados 
miembros adolecía de graves desequilibrios; en muchos casos, los déficit habían aumentado 
hasta alcanzar cotas históricas en 1993, como consecuencia de la grave recesión, y los 
coeficientes de deuda mostraban tendencia al alza en todos los Estados miembros, salvo 
Irlanda y Luxemburgo. 
En los tres últimos años, los Gobiernos de los Estados miembros han intensificado los 
esfuerzos por lograr la consolidación presupuestaria en un amplio frente. Cada vez han sido 
más evidentes los riesgos que para la inflación, los tipos de interés y el crecimiento económico 
se derivan de los desequilibrios presupuestarios no corregidos, que generan en la deuda una 
tendencia muy difícilmente reversible. En este período, los mercados financieros han asignado 
claramente una prima de riesgo a los países con problemas presupuestarios no resueltos. Al 
mismo tiempo, las medidas adoptadas en los Estados miembros se han apoyado en la necesidad 
de lograr un grado elevado de convergencia, con miras a la moneda única. 
Todos los Estados miembros con elevados déficit han adoptado ambiciosos programas a medio 
plazo para la consolidación presupuestaria. La reducción de los desequilibrios presupuestarios 
es pieza clave de los programas de convergencia presentados por los Estados miembros a la 
Comunidad. 
Aunque en algunos casos no se ha avanzado tan rápidamente como se había previsto y ha 
habido algunos retrocesos, desde 1993 en la mayoría de Estados miembros los déficit públicos 
se han ido reduciendo constantemente (véanse el Cuadro 4.1. y el Gráfico 4.3). Las únicas 
excepciones son Alemania, cuyo déficit, tras reducirse en 1994, aumentó nuevamente en 1995 
y 1996; España, cuyo déficit aumentó en 1995 y se redujo en 1996; los Países Bajos, cuyo 
déficit aumentó en 1994 y 1995, para reducirse en 1996; y Austria, cuyo déficit siguió 
aumentando en 1994 y 1995, reduciéndose en 1996. El superávit de Luxemburgo ha oscilado 
de año en año. 
Han registrado reducciones especialmente importantes del déficit (más del 4% del PIB), entre 
1993 y 1996, Bélgica, Grecia, Finlandia y Suecia; en Dinamarca, España, Italia, Portugal y el 
Reino Unido la reducción ha sido de entre el 2% y el 4%. Ahora bien, muchos de estos países 
partían de déficit muy elevados, por lo que aún no han logrado situarlos en un nivel 
satisfactorio. Aunque el objetivo a corto plazo es conseguir déficit inferiores al 3% del PIB, 
esto ha de considerarse tan sólo un paso hacia el restablecimiento de situaciones 
presupuestarias saneadas. Tal y como reflejan los recientes debates en torno al pacto de 
estabilidad, en relación con el cual la Comisión aprobó algunas propuestas el 16 de octubre de 
1996, la referencia del 3% del PIB no ha de verse como un objetivo sino como una cifra 
máxima. Sería conveniente que los Estados miembros intentaran lograr a medio plazo 
situaciones presupuestarias próximas al equilibrio o en superávit, para impulsar el crecimiento 
y el empleo. 
37 
Gráfico 4.3 
Deuda Déficit público y coeficientes de la deuda -1993-96 
(% del PIB) 
140 
130 H 
120 
110 
100 
90 
80 
70 
60 
50 
40 
100 01993 
• 1994 
• 1995 
#1996 
IRL 
0 
• #' a-*-*" 
oí 
#--<*Í3- *- --<-EL 
--O 
(2RL 'P6> ^ DK 
ÍDA: 'P6; 
4-OD ^ F *L* 
J L 
•1 0 
Deuda 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 
Déficit 
90 O 1993 
• 1994 
so H O 1995 
#1996 
70 -
60 h-
50 
40 
30 
20 
10 
0 l |NL~¡t 
(NL '96) # 
(A'96) . (P'95) 
#JgF (A'95>_ E> < -*--• •O 
- L 
*^3?; r# 
-3 -2 -1 0 1 
Fuente: Servicios de la Comisión. 4 5 6 
Déficit 10 11 12 13 
38 
4.3.1 Influencia del ciclo económico 
Del mismo modo que, en 1993, los déficit aumentaron notablemente como consecuencia de la 
recesión, parte de la mejora registrada por los mismos desde esa fecha puede atribuirse a las 
repercusiones que la recuperación de la actividad económica ha tenido sobre los gastos y sobre 
Gráfico 4.4 
Déficit pühWm mtñmte y déficit ajustado al eiclo - EUE 
wm-—Déficit corriente 
•Déficit ajustado al cicle} 
mm $M 1984 Ï9S& mm warn mm w$® 
¡¡¿¡¿¡¡¿¿¡¡¿¡¡¡jjjjjijj^^ 
los ingresos fiscales. En 1994 y 1995, más de la mitad de la reducción del déficit registrada en 
la UE puede atribuirse a ese influjo cíclico, según se desprende del método prudente de ajuste 
cíclico utilizado por los servicios de la Comisión (véanse el Cuadro 4.3 y el Gráfico 4.4). Entre 
mediados de 1995 y mediados de 1996 se produjo una pausa en el crecimiento, lo que, en 
general, ha reducido las tasas de crecimiento del PIB en 1996, y, en algunos países, ha 
repercutido negativamente en los saldos presupuestarios. Con arreglo a las últimas previsiones, 
si bien se calcula que en el conjunto de la UE el déficit experimentará una reducción del 0,6% 
del PIB en 1996, los factores cíclicos han repercutido negativamente en esa cifra (en un 0,2% 
del PIB), por lo que la reducción del déficit ajustado al ciclo se calcula en el 0,8% del PIB. 
39 
Cuadro 4.3 
Variaciones frente al año precedente en el déficit de 
las AA.PP., corriente y ajustado al ciclo. 
(% del PIB) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L(l) 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR Variación del déficit 
1994 
-2.3 
-0.4 
-1.0 
-2.1 
-0.4 
0.0 
-0.7 
-0.5 
-1.0 
0.2 
0.2 
-1.1 
-1.8 
-1.5 
-1.0 
-0.7 1995 
-1.0 
-1.8 
1.1 
-3.0 
0.3 
-0.8 
0.3 
-1.9 
1.1 
0.7 
1.5 
-0.7 
-1.0 
-2.7 
-1.0 
-0.4 1996 
-0.8 
-0.2 
0.5 
-1.2 
-2.2 
-0.8 
-0.4 
-0.5 
0.6 
-1.4 
-1.6 
-1.1 
-1.9 
-4.1 
-1.1 
-0.6 Variación del déficit 
ajustado al ciclo 
1994 
-2.0 
1.1 
-0.8 
-2.2 
-0.6 
0.5 
0.1 
-0.2 
n.a. 
0.7 
0.7 
-1.7 
0.1 
-0.4 
-0.1 
-0.2 1995 
-1.0 
-1.3 
0.9 
-2.9 
0.6 
-0.6 
2.8 
-1.2 
1.5 
0.4 
1.2 
-0.7 
1.0 
-1.3 
-0.7 
-0.2 1996 
-1.0 
-0.3 
0.0 
-0.9 
-2.3 
-1.2 
0.4 
-0.9 
0.3 
-1.4 
-2.0 
-1.0 
-1.7 
-3.8 
-1.1 
-0.8 
Un signo negativo (positivo) indica una reducción (un 
aumento) del déficit. 
(1) Luxemburgo registra superávit, por lo que un signo 
negativo (positivo) indica un incremento (una 
reducción) de ese superávit. 
Fuente: Servicios de la Comisión; cifras de las 
previsiones de otoño de 1996 para 1996 Cuadro 4.4 
Ajuste cíclico del déficit público en 1996 
(% del PIB) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR Déficit 
público 
3.3 
1.4 
4.0 
7.9 
4.4 
4.0 
1.6 
6.6 
-0.9 
2.6 
4.3 
4.0 
3.3 
3.9 
4.6 
4.4 Component 
e cíclico 
0.6 
0.2 
0.5 
0.4 
0.9 
0.6 
-2.0 
0.4 
0.4 
0.3 
0.2 
0.8 
1.1 
0.9 
0.6 
0.5 Déficit 
ajustado al 
ciclo 
2.7 
1.2 
3.5 
7.5 
3.5 
3.4 
3.6 
6.2 
-1.3 
2.3 
4.1 
3.2 
2.2 
3.0 
4.0 
3.9 
Fuente: Servicios de la Comisión, previsiones 
económicas de otoño de 1996. 
Debido a la recesión experimentada a principios de la presente década y a la vacilante 
recuperación registrada desde entonces, en 1996 los niveles del PIB siguen siendo inferiores a 
lo que parece ser su tendencia en todos los Estados miembros, salvo Irlanda. Esa brecha de 
producción hace que el déficit ajustado a los factores cíclicos no sea tan elevado como el 
déficit registrado. Con arreglo al método de ajuste cíclico utilizado por los servicios de la 
Comisión, tres Estados miembros (Bélgica, Finlandia, Suecia), cuyos déficit probablemente se 
situarán este año por encima del 3% del PIB, se cree que registrarán déficit ajustados al ciclo 
iguales o inferiores al 3% del PIB (véase el Cuadro 4.4.)6. 
Sin embargo, se trata de un método más bien prudente: en los datos del FMI publicados en World Economie 
Outlook de octubre de 1996, por ejemplo, se considera que de los Estados miembros con un déficit superior 
al 3 % del PIB este año tendrán un déficit estructural igual o inferior al 3 % Bélgica, Alemania, España, 
Francia, los Países Bajos, Portugal y el Reino Unido. 
40 
4.3.2 Tendencia del coeficiente de la deuda 
Pese a que la reducción de los déficit presupuestarios ha sido generalizada, sólo en unos pocos 
casos ha bastado para que se invierta claramente la tendencia al alza del coeficiente de la deuda 
(véanse el Cuadro 4.2 y el Gráfico 4.3). En Bélgica, dicho coeficiente se ha venido reduciendo 
todos los años, partiendo de la elevada cifra del 137% del 
PIB registrada en 1993, y se prevé que este año se situará 
en el 130,6%. Del mismo modo, en Dinamarca, el 
coeficiente de la deuda, que ascendía al 80,1% del PIB en 
1993, es probable que se sitúe en el 70,2% en 1996. En 
Irlanda, el temprano proceso de reducción de la deuda no 
ha cesado desde 1993 y se prevé que el coeficiente pase del 
94,5% registrado en ese año al 74,7% en 1996. 
En Grecia, el coeficiente de la deuda previsto para 1996 
(110,6% del PIB) es inferior al registrado en 1993. También 
en los Países Bajos el coeficiente de la deuda que se prevé 
para 1996 es inferior al de 1993. 
En los demás países, los coeficientes de la deuda se han 
elevado notablemente en los últimos tres años: al menos un 
5% del PIB en Alemania, España, Francia, Austria y el 
Reino Unido. En Italia, tras el marcado aumento de 1994, el 
coeficiente descendió levemente en 1995 y se prevé que lo 
mismo suceda en 1996. Se cree, asimismo, que el 
coeficiente de la deuda descenderá en Portugal en 1996. En 
Finlandia, tras el ligero descenso de 1995, es probable que 
vuelva a elevarse este año. En Suecia, el coeficiente de la 
deuda se ha reducido en 1995 y 1996, pero sigue siendo 
superior al registrado en 1993. Cuadro 4.5 
Otros factores (además del 
déficit) que contribuyen al 
aumento del stock de la deuda 
(ajuste stock/flujo) 
(% del PIB) 
1 1989-93 1 1994-96 
media media 
anual anual 
"B LÔ "-ÏÂ 
DK 3.7 -2.0 
D 2.1 2.9 
EL 8.1 1.7 
E 2.8 0.6 
F 0.9 0.5 
IRL 1.7 -0.3 
I 1.8 1.3 
L 2.5 2.6 
NL 0.1 -0.7 
A 1.4 0.8 
P 3.4 0.6 
FIN 7.6 -0.5 
S 5.1 -2.9 
UK -0.4 -0.6 
EUR I 0-9 J 0-6 
Fuente: Servicios de la 
Comisión. En la variación de la deuda pública bruta, en términos 
absolutos, además de los préstamos para financiar el déficit 
público anual, inciden también otra serie de factores que se reflejan como pasivo en la 
contabilidad pública. Así, por ejemplo, el valor en moneda nacional de la deuda denominada 
en divisas extranjeras puede variar como consecuencia de la evolución de los tipos de cambio; 
pueden contraerse obligaciones para financiar los préstamos dirigidos a otros sectores de la 
economía; puede ocurrir que los ingresos derivados de operaciones de privatización o de la 
reducción de las existencias de activos financieros se empleen para reducir la deuda bruta, etc. 
En la mayoría de Estados miembros, el conjunto de estos factores ha venido contribuyendo 
regularmente al aumento de la deuda. En el período de 1989-93, hicieron que la deuda 
aumentara un promedio anual del 2% del PIB en ocho Estados miembros y, en todos ellos, 
salvo en los Países Bajos y el Reino Unido, provocaron un alza significativa (véase el Cuadro 
4.5). En general, en los tres años de 1994-1996, el impacto anual sobre la deuda se ha 
reducido, frente al período anterior, en casi todos los Estados miembros, a excepción de 
Alemania, que ha asumido grandes importes de deuda vinculada a la unificación. En realidad, 
en los últimos años, el efecto medio anual ha sido negativo (es decir, de reducción de la deuda) 
en siete Estados miembros y únicamente ha incidido positivamente en más de un 1% del PIB 
anual en cuatro Estados miembros. Las razones de este cambio son diversas, entre otras, el 
41 
hecho de que, después de 1993, se hayan registrado menos turbulencias en los tipos de cambio 
y que haya sido menos necesario financiar, por razones de emergencia, al sector bancario u a 
otros sectores, como había ocurrido en algunos países. Ahora bien, también resulta obvio que, 
al haber sometido al coeficiente de la deuda a un seguimiento más estrecho durante la segunda 
fase, los Gobiernos han gestionado sus cuentas más cuidadosamente. 
4.3.3. Fuentes de ajuste presupuestario 
En el conjunto de la Unión Europea, la reducción del déficit público en un 1,8% del PIB, entre 
1993 y 1996, ha sido posible gracias a la reducción de la proporción que los gastos no 
financieros representan en el PIB. En ese período, la proporción de los ingresos corrientes y 
los gastos financieros prácticamente no se ha modificado (véase el Cuadro 4.6). 
Cuadro 4.6 
Proporción que representan los ingresos y gastos, 1993 y 1996 
(% del PB) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR Ingresos corrii 
1993 
49.2 
58.3 
46.4 
34.4 
42.8 
49.5 
37.8 
47.4 
44.7 
52.9 
49.4 
37.7 
53.8 
60.3 
35.9 
46.2 1996 (1) 
50.5 
58.8 
45.7 
38.0 
40.3 
50.6 
34.7 
46.3 
41.7 
48.3 
48.2 
41.5 
55.3 
63.0 
37.7 
46.2 entes 
Variación 
96/93 
+1.3 
+0.5 
-0.7 
+3.6 
-2.5 
+1.1 
-3.1 
-1.1 
-3.0 
-4.6 
-1.2 
+3.8 
+1.5 
+2.7 
+1.8 
+0.0 Gasto; 
1993 
45.9 
54.5 
46.6 
35.7 
44.4 
51.7 
33.8 
44.9 
42.5 
49.9 
49.4 
38.1 
57.2 
66.4 
40.8 
47.1 \ no finan< 
1996 (1) 
45.3 
53.8 
45.9 
34.1 
39.4 
50.9 
31.8 
42.4 
40.4 
45.3 
48.0 
41.0 
52.8 
59.4 
38.6 
45.2 ñeros 
Variación 
96/93 
-0.6 
-0.7 
-0.7 
-1.6 
-5.0 
-0.8 
-2.0 
-2.5 
-2.1 
-4.6 
-1.4 
+2.9 
-4.4 
-7.0 
-2.2 
-1.9 Gasi 
1993 
10.8 
7.8 
3.3 
12.8 
5.2 
3.4 
6.5 
12.1 
0.4 
6.2 
4.3 
6.8 
4.6 
6.2 
2.9 
5.4 tos financ 
1996 (1) 
8.5 
6.4 
3.8 
11.9 
5.4 
3.8 
4.5 
10.5 
0.3 
5.6 
4.5 
4.9 
5.9 
7.5 
3.8 
5.4 leros 
Variación 
96/93 
-2.3 
-1.4 
+0.5 
-0.9 
+0.2 
+0.4 
-2.0 
-1.6 
-0.1 
-0.6 
+0.2 
-1.9 
+1.3 
+1.3 
+0.9 
+0.0 
(1) Previsiones económicas de otoño de 1996. 
Fuente: Servicios de la Comisión. 
Considerando cada Estado miembro por separado, la situación es más variada. La mayoría de 
Estados miembros se ha beneficiado de la bajada de los tipos de interés. Los Estados miembros 
con coeficientes de la deuda en constante descenso han visto reducirse notablemente sus gastos 
financieros (Bélgica, Dinamarca, Irlanda); y en algunos otros, el descenso de los tipos de 
interés nominal ha reducido también sus gastos financieros (Grecia, Italia, los Países Bajos y 
Portugal). En la mayor parte de los demás Estados miembros, el aumento del coeficiente de la 
deuda ha contrarrestado las posibles repercusiones favorables de la bajada de los tipos de 
interés nominal y los gastos financieros han experimentado un aumento, especialmente 
marcado en Finlandia y Suecia. 
42 
La proporción de los gastos no financieros en el PIB se ha reducido en el período de 1993-
1996 en todos los Estados miembros, salvo Portugal. La reducción ha sido particularmente 
notoria (más del 4% del PIB) en España, los Países Bajos, Finlandia y Suecia. 
Algunos Estados miembros han aumentado la presión fiscal para conseguir una parte del ajuste 
presupuestario. La proporción de los ingresos corrientes en el PIB ha aumentado entre 1993 y 
1996 en Bélgica, Dinamarca, Grecia, Francia, Portugal, Finlandia, Suecia y el Reino Unido. En 
los demás países, esa proporción se ha reducido, siendo especialmente notoria la reducción de 
la tasa de ingresos en Irlanda, Luxemburgo y los Países Bajos. 
Sin embargo, en la mayoría de Estados miembros, el ajuste presupuestario se ha producido, en 
su mayor parte, a través de la reducción del gasto total. Algunos Estados miembros han 
empleado una parte, o la práctica totalidad, de la reducción del gasto para financiar el descenso 
de la presión fiscal. En cambio, otros Estados miembros han aderezado sus esfuerzos por 
recortar el gasto con una elevación de la presión fiscal. En Grecia, Francia y el Reino Unido, la 
reducción del déficit entre 1993 y 1996 a través del aumento de ingresos ha sido casi tan 
importante como la conseguida a través de la reducción del gasto total. En este período, 
Portugal se destaca de los demás Estados miembros por haberse valido de un pronunciado 
aumento de los ingresos fiscales -cuyo nivel, sin embargo, era comparativamente bajo- para 
financiar, al mismo tiempo, el aumento de los gastos y la reducción del déficit. 
4.3.4 Déficit e inversiones fijas 
Cuadro 4.7 
Déficit e inversiones de las AA.PP. 
(% del PIB) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L(2) 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR Inversiones fijas de las 
AA.PP. 
1995 
1.3 
2.0 
2.5 
2.9 
3.6 
3.0 
2.3 
2.3 
4.6 
2.7 
3.1 
4.0 
2.7 
3.3 
1.8 1996 
1.2 
2.0 
2.3 
2.9 
3.2 
3.1 
2.3 
n.a. 
4.8 
2.7 
3.1 
4.3 
2.7 
3.2 
1.5 
2.6 2.5 (3) Déficit de las AA.PP. 
1995 
4.1 
1.6 
3.5 
9.1 
6.6 
4.8 
2.0 
7.1 
-1.5 
4.0 
5.9 
5.1 
5.2 
8.1 
5.8 
5.0 1996 (i) 
3.3 
1.4 
4.0 
7.9 
4.4 
4.0 
1.6 
6.6 
-0.9 
2.6 
4.3 
4.0 
3.3 
3.9 
4.6 
4.4 
(1) Previsiones económicas de otoño de 1996. 
(2) Las cifras negativas indican un superávit. 
(3) Salvo Italia 
Fuente: Servicios de la Comisión. La Comisión, al hacer el seguimiento 
de las situaciones presupuestarias, de 
cara a la aplicación del procedimiento 
previsto en caso de déficit excesivo, 
además de examinar si se cumplen los 
criterios relativos al déficit y a la 
deuda, ha de tomar en consideración 
también si el déficit público es 
superior al gasto público en 
inversiones. En el Cuadro 4.7 se 
recogen las cifras correspondientes a 
la formación bruta de capital fijo de 
las Administraciones Públicas en 
1995, así como las últimas previsiones 
para 1996 con respecto a los 
diferentes Estados miembros, y se 
efectúa la comparación con los 
pertinentes déficit públicos. 
En los Estados miembros en los que 
el déficit público sigue siendo superior 
al 3% del PIB (valor de referencia), el 
déficit es superior al gasto público en 
inversiones fijas (excepto en Portugal 
en 1996). Salvo en los Estados 
miembros cuyo déficit público es ya 
43 
bajo (Dinamarca, Irlanda y Luxemburgo), en los demás Estados miembros el gasto público 
corriente se está financiando en parte recurriendo al endeudamiento (es decir, en la mayoría de 
Estados miembros el ahorro público es negativo). 
4.4. Sostenibilidad de la convergencia presupuestaria 
Cuadro 4.8 
Objetivos de déficit público para 1997 
(% del PIB) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK(1) 2.9 
0.6 
2.5 
4.2 
3.0 
3.0 
<3 
3.0 
n.a. 
2.2 
3.0 
2.9 
1.4 
2.6 
3 
(1) Ejercicio 1997/98 
Fuente: Programas nacionales de 
convergencia o estimaciones 
presupuestarias más recientes. Los esfuerzos por lograr la consolidación 
presupuestaria se han incrementado en 1996. La 
mayoría de Estados miembros, incluidos aquellos 
cuyo déficit es aún superior al 3% del PIB (valor 
de referencia), se han fijado el objetivo de seguir 
reduciendo sus déficit en 1997. Los proyectos de 
presupuesto presentados hasta ahora, en otoño 
de 1996, revelan la manera en que los Gobiernos 
piensan conseguirlo. El Cuadro 4.8 refleja los 
objetivos de déficit público para 1997 anunciados 
por los Gobiernos de los Estados miembros en 
sus últimos programas de convergencia o en 
estimaciones presupuestarias más recientes. 
Algunos Estados miembros prevén situarse 
claramente por debajo del 3% en 1997. Otro 
grupo prevé un déficit el próximo año acorde con 
el valor de referencia. Sólo Grecia prevé todavía 
un déficit superior al 3% del PIB en 1991 \ en su 
programa de convergencia revisado, Grecia se 
fija el objetivo de situar el déficit por debajo del 
valor de referencia en 1998. 
Muchos Estados miembros ya tienen previsto 
reducir aún más sus déficit presupuestarios con posterioridad a 1997, fijándose, a menudo, 
como meta el equilibrio o el superávit. Para mantener la estabilidad y bajos tipos de interés, e 
impulsar la producción y el empleo, es condición esencial lograr situaciones presupuestarias 
saneadas y sostenibles, que hagan posible reducir los coeficientes de la deuda en los casos en 
que son demasiado elevados. Las propuestas de la Comisión sobre un pacto de estabilidad 
implican una aplicación estricta de las disposiciones del Tratado, con vistas a asegurar la 
disciplina presupuestaria en la tercera fase. 
44 
PROCEDIMIENTO APLICABLE EN CASO DE 
DÉFICIT EXCESIVO 
El procedimiento aplicable en caso de déficit excesivo, previsto en el articulo 104 C del 
Tratado en conjunción con el Protocolo N° 5, fija los trámites que han de seguirse antes de 
que el Consejo llegue a adoptar una decisión sobre la existencia de déficit excesivo. 
El apartado 2 del artículo 104 C establece que la Comisión supervisará la situación 
presupuestaria y el nivel de deuda pública de los Estados miembros con el fin de detectar 
errores manifiestos. En particular, la observancia de la disciplina presupuestaria se 
examinará atendiendo a los dos criterios siguientes: 
"a) si la proporción entre el déficit público previsto o real y el producto interior bruto 
sobrepasa un valor de referencia (que el Protocolo fija en el 3%), a menos 
- que la proporción haya descendido sustancial y continuadamente y llegado a un 
nivel que se aproxime al valor de referencia; 
- o que el valor de referencia se sobrepase sólo excepcional y temporalmente, y la 
proporción se mantenga cercana al valor de referencia; 
b) si la proporción entre la deuda pública y el producto interior bruto rebasa un valor 
de referencia, a menos que la proporación disminuya suficientemente y se aproxime a 
un ritmo satisfactorio al valor de referencia. " 
Si un Estado miembro no cumpliere los requisitos de uno de estos criterios o de ambos, la 
Comisión deberá elaborar un informe, en el que también se tendrá en cuenta si el déficit 
público supera los gastos públicos de inversión, así como todos los demás factores 
pertinentes, incluida la situación económica y presupuestaria a medio plazo del Estado 
miembro (apartado 3). 
El procedimiento continúa del siguiente modo: el Comité Monetario emitirá un dictamen 
sobre el informe de la Comisión (apartado 4); si la Comisión considera que un Estado 
miembro presenta un déficit excesivo, informará de ello al Consejo (apartado 5); a 
continuación, el Consejo, tras una valoración global, decidirá si existe un déficit excesivo 
(apartado 6); por último, el Consejo dirigirá recomendaciones (que no tendrán carácter 
público) al Estado miembro con respecto al cual se ha decidido que existe un déficit 
excesivo, con vistas a poner fin a esa situación en un plazo determinado (apartado 7). 
Posteriormente, si el Consejo comprueba que no se han seguido efectivamente sus 
recomendaciones en el plazo fijado, podrá hacerlas públicas (apartado 8). Cuando el 
Consejo considere que el déficit excesivo del Estado miembro afectado se ha corregido, 
dejará sin efecto su decisión (apartado 12). Lo dispuesto en los apartados 9 y 11 del 
artículo 104 C no será de aplicación en la segunda fase de la UEM. 
45 
5. TIPO DE CAMBIO 
5.1. Disposiciones del Tratado 
El criterio de tipo de cambio se define en el tercer guión del apartado 1 del artículo 109 J del 
Tratado como "el respeto, durante dos años como mínimo sin que se haya producido 
devaluación frente a la moneda de ningún otro Estado miembro, de los márgenes normales 
de fluctuación que establece el mecanismo de tipos de cambio del sistema monetario 
europeo". El cuarto guión de dicho artículo establece que "el carácter duradero de la 
convergencia conseguida por el Estado miembro y de su participación en el mecanismo de 
tipos de cambio del sistema monetario europeo deberá verse reflejado en los niveles de tipos 
de interés a largo plazo". Además, el artículo 3 del Protocolo (n° 6) sobre los criterios de 
convergencia especifica que: "el criterio relativo a la participación en el mecanismo de tipos 
de cambio del sistema monetario europeo, contemplado en el tercer guión del apartado I del 
artículo 109 J del Tratado, se entenderá en el sentido de que los Estados miembros hayan 
observado, sin tensiones graves y durante por lo menos los dos anos anteriores al examen, los 
márgenes normales de fluctuación dispuestos por el mecanismo de tipos de cambio del 
sistema monetario europeo. En particular, no habrán devaluado, durante el mismo período, 
por iniciativa propia el tipo central bilateral de su moneda respecto de la de ningún otro 
Estado miembro". 
Actualmente en el MTC participan once monedas. El chelín austríaco se adhirió al mecanismo 
a principios de 1995 y ha seguido dentro de su estrechísimo margen tradicional de fluctuación 
frente al marco alemán. El marco finlandés se adhirió al MTC el 14 de octubre de 1996. La 
dracma y la corona sueca se han mantenido fuera del mismo, mientras que la lira y la libra 
esterlina no han vuelto a entrar en él desde que lo abandonaron en septiembre de 1992. 
Gráfico 5.1 
Márgenes <te fluctuación dentro *ttl MTC 
{$£&&!<$& entre fe moneda más luerte y la mm debit) 
mámmmmm 
•i ipil •IE 
46 
47 
En la primera mitad de 1995, surgieron tensiones de tipo de cambio a escala internacional, 
debidas principalmente a la crisis financiera de Méjico y a las tensiones comerciales entre los 
Estados Unidos y el Japón, provocando un fuerte debilitamiento del dólar que, junto con los 
problemas experimentados por diversos países europeos, contribuyó a fortalecer el marco 
alemán frente a numerosas monedas del MTC y a aumentar la inestabilidad de estas monedas. 
Como consecuencia de ello, aparecieron tensiones en el MTC que llevaron a un reajuste el 6 de 
marzo de 1995: a petición de las autoridades españolas, los ministros y gobernadores de los 
bancos centrales decidieron la devaluación de la peseta en un 7%; mediante la misma decisión 
se devaluó el escudo un 3,5%. 
Las tensiones dentro del MTC quedan reflejadas en la diferencia existente entre la moneda más 
fuerte y la más débil del mecanismo (gráfico 5.1). La diferencia aumentó hasta 
aproximadamente el 12% en febrero de 1995. Al estabilizarse los mercados financieros 
internacionales, la diferencia se redujo hasta el 4% a finales del verano de 1995. Tras un 
incremento temporal en septiembre, causado principalmente por la debilidad del dólar, la 
diferencia prosiguió su tendencia a la baja a finales de 1995. En junio de 1996, la diferencia se 
había reducido por debajo del 2%. Esta tendencia favorable prosiguió hasta el otoño. En 
general, aunque se han producido ciertas tensiones, el MTC se ha caracterizado por un alto 
grado de estabilidad durante la mayor parte de 1996. 
Dentro de la banda del MTC (véase gráfico 5.2), el marco alemán, el florín, el chelín y el 
franco belga se han mantenido sólidos a lo largo del período de dos años. La peseta se 
recuperó considerablemente en los dos meses siguientes a la devaluación de 1995, y se 
mantuvo fuerte en 1996. En cambio, la libra irlandesa, afectada por la cotización del dólar y de 
la libra esterlina, se debilitó sustancialmente en el primer trimestre de 1995 y, a pesar de 
recuperarse posteriormente, se mantuvo por bajo de su tipo central hasta mayo de 1996, 
aunque desde entonces se ha recuperado considerablemente. La cotización del franco francés 
fluctuó en la parte baja de la banda durante la mayor parte de los dos años, aunque 
recientemente se recuperó aproximándose a su tipo central. El escudo y la corona danesa se 
mantuvieron generalmente próximos a sus tipos centrales. 
En resumen, nueve monedas han participado en el MTC durante más de dos años: corona 
danesa, franco belga, marco alemán, peseta, franco francés, libra irlandesa, franco 
luxemburgués, florín holandés y escudo. El chelín austríaco habrá cumplido dos años de 
participación en el MTC a finales de 1996. A excepción de la peseta y el escudo, estas 
monedas no han modificado sus paridades centrales dentro del MTC durante los últimos dos 
años y, aunque se han producido grandes fluctuaciones en la banda, no puede decirse que 
ninguna de estas ocho monedas haya sufrido grandes tensiones. El tipo central de la peseta se 
devaluó en marzo de 1995 a petición de las autoridades españolas. El tipo central del escudo 
también se ajustó a la baja a raíz de la decisión de cambiar el tipo central de la moneda 
española1. Desde mediados de octubre de 1996, el marco finlandés participa en el MTC. 
5.2. Análisis detallado de la estabilidad de los tipos de cambio 
Se obtienen indicaciones similares si se considera la estabilidad de los tipos de cambio en 
función del coeficiente de variación2, lo que permite comparaciones entre monedas. El gráfico 
5.3 muestra la variabilidad respecto del marco alemán. 
1 Comunicado UE, 6 de marzo de 1995. 
2 Definido como el cociente entre la desviación típica y la media. 
48 
Puede observarse que, tras las turbulencias de la primera mitad de 1995, la variabilidad de la 
mayor parte de monedas volvió a sus niveles anteriores. Asimismo, las monedas pertenecientes 
al MTC fluctuaron menos que las que se encontraban al margen del mecanismo: durante ese 
período de dos años, las cinco monedas fuera del MTC han sido, por término medio, las que 
han mostrado mayor variabilidad; entre ellas, la que menos ha fluctuado ha sido el marco 
finlandés, manteniéndose relativamente estable en 1995 y 1996. Las más inestables fueron la 
lira y la corona sueca. Dentro del MTC, el florín, el chelín y el franco belga han mostrado una 
variabilidad mínima, así como la corona danesa a partir de noviembre de 1995. La variabilidad 
de las otras monedas del MTC también tendió a reducirse en 1996 respecto de años anteriores. 
Entre las causas internas de las turbulencias en el mercado de cambios cabe destacar la 
preocupación sobre la capacidad de los países o la voluntad de los gobiernos de lograr el alto 
grado de convergencia requerido para el paso a la moneda única. Además, la evolución de 
variables fundamentales, principalmente la situación fiscal y la inflación, aunque también el 
desempleo, influyeron directamente en el mercado de cambios. Se ejerció cierta influencia 
sobre el marco finlandés y la lira italiana, principalmente hacia la apreciación y la estabilidad, 
como consecuencia de las expectativas de participación en el MTC. 
En 1996, diversos factores contribuyeron a una relajación de tensiones en los mercados de 
divisas. En primer lugar, la recuperación del dólar desempeñó un papel fundamental, de una 
cotización inferior a 1,40 DM a finales de 1995, el dólar se apreció hasta aproximadamente 
1,54 DM en junio de 1996. El dólar tiró hacia arriba principalmente de la libra esterlina y la 
libra irlandesa y generalmente reforzó las monedas europeas más débiles frente al grupo de 
monedas más fuertes. Esto también afectó considerablemente al funcionamiento del MTC al 
reducir la diferencia entre las monedas más débiles y las más fuertes. Posteriormente, una 
debilitación temporal del dólar, que cayó hasta 1,48 DM en julio de 1996, no afectó 
sustancialmente a la banda del MTC; el fortalecimiento del dólar en septiembre y octubre de 
1996 estuvo acompañado por una ligera ampliación de la banda debido a una nueva 
apreciación de la libra irlandesa, que pasó a ser la moneda más fuerte del MTC. 
En segundo lugar, un ciclo más sincronizado de las economías europeas y las perspectivas de 
deflación en los países con mayor inflación permitieron la aplicación de medidas paralelas de 
política monetaria y redujeron las posibilidades de especulación. 
Por último, las perspectivas de convergencia desempeñaban un importante papel. A partir de la 
segunda mitad de 1995, los gobiernos adoptaron cada vez más medidas destinadas claramente 
a mejorar su convergencia. Al mismo tiempo, las autoridades europeas demostraron en 
repetidas ocasiones su determinación de alcanzar la unión monetaria, particularmente tras el 
Consejo Europeo de Madrid, en donde se estableció claramente el objetivo de realización de la 
UEM en 1999. Estas perspectivas contribuyeron a la estabilización de los tipos de cambio y a 
una reducción sustancial de los diferenciales de tipos de interés. 
49 
50 
6. TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO 
6.1. Convergencia de los tipos de interés 
El criterio de tipos de interés se define en el cuarto guión del apartado 1 del artículo 109 J del 
Tratado: "el carácter duradero de la convergencia conseguida por el Estado miembro y de su 
participación en el mecanismo de tipos de cambio del sistema monetario europeo deberá 
verse reflejado en los niveles de tipos de interés a largo plazo". Este criterio sobre la 
convergencia de los tipos de interés se desarrolla en el Protocolo n° 6 sobre los criterios de 
convergencia, cuyo artículo 4 establece que el criterio "se entenderá en el sentido de que, 
observados [los tipos de interés] durante un período de un año antes del examen, los Estados 
miembros hayan tenido un tipo promedio de interés nominal a largo plazo que no exceda en 
más de 2 puntos porcentuales el de, como máximo los tres Estados miembros con mejor 
comportamiento en materia de estabilidad de precios", y añade que "los tipos de interés se 
medirán con referencia a los bonos del Estado a largo plazo u otros valores comparables, 
teniendo en cuenta las diferencias en las definiciones nacionales". 
En el presente informe, para calcular el valor de referencia se ha utilizado la media aritmética 
simple de las medias de períodos de doce meses de los tipos de interés a largo plazo de los tres 
países con mejores resultados en materia de inflación (véase también análisis del capítulo 3). 
Para la mayor parte de Estados miembros, el tipo de interés que se emplea en los cálculos es el 
rendimiento de las obligaciones de referencia a diez años. Se ha intentado que estos datos sean 
lo más comparables posible. En el recuadro sobre "Datos y valores de referencia para el 
criterio de convergencia de los tipos de interés" figuran más detalles sobre los tipos de interés 
empleados para cada Estado miembro. Todos los tipos de interés a largo plazo a que se hace 
referencia en este apartado son la media de los últimos doce meses de los tipos de interés 
nominales a largo plazo. 
Los tres Estados miembros con mejores resultados en el índice de precios al consumo1 en 
septiembre de 1996 eran: Alemania, Países Bajos y Finlandia. En dicho mes, los tipos de 
interés nominales medios a largo plazo para estos países eran, respectivamente, 6,3%, 6,3% y 
7,4%, lo que da un valor de referencia de 8,7% (véase cuadro 6.1). Dos de estos tres países 
(Alemania y los Países Bajos) también registraban los tipos de interés medios más bajos. En 
total, once Estados miembros registraron tipos de interés medios inferiores al valor de 
referencia en septiembre de 1996 (Bélgica, Dinamarca, Alemania, Francia, Irlanda, 
Luxemburgo, Países Bajos, Austria, Finlandia, Suecia y el Reino Unido). Cuatro Estados 
miembros (Grecia, España, Italia y Portugal) registraban tipos de interés medios superiores al 
valor de referencia. El tipo de interés medio de Suecia era superior al valor de referencia a 
finales de 1995, pero, al haberse reducido durante 1996, pasó a ser inferior al valor de 
referencia en agosto de 1996. 
i El índice de precios empleado para determinar los tres países con mejores resultados es el índice de precios 
al consumo provisional (IPCP) a partir de diciembre de 1995 y el índice de precios al consumo (IPC) antes 
de dicha fecha (véase capítulo 3) 
51 
Cuadro 6.1 
Convergencia de los tipos de interés a largo plazo 
en los Estados miembros 
Media de 12 meses 
1993 1994 1995 1996(1) 
Tres mejores Estados miembros en materia de 
inflación 
B 
DK 
D 
F 
IRL 
L 
NL 
FIN 
UK 
Valor de 
referencia ^ 7.3 
7.7 
7.5 
9.5 7.9 
7.2 
7.7 
9.6 7.5 
6.9 
8.8 
9.7 6.3 
6.3 
7.4 
8.7 
Estados miembros que cumplen el valor de 
referencia 
Número: 
de: 
B 
DK 
D 
F 
IRL 
L 
NL 
A 
FIN 
S 
UK 8 
12 
7.2 
7.3 
6.5 
6.8 
7.7 
6.5 
6.3 
7.5 8 
12 
7.9 
7.9 
7.1 
7.2 
7.9 
7.7 
6.9 
8.2 10 
15 
7.5 
8.3 
6.9 
7.5 
8.3 
7.6 
6.9 
7.1 
8.8 
8.3 11 
15 
6.7 
7.4 
6.3 
6.6 
7.5 
7.0 
6.3 
6.5 
7.4 
8.5 
8.0 
(l)Oct. 1995 a sep. 1996 
(2) Definición adoptada en este informe: media 
aritmética de las medias sobre 12 meses de los 
tipos de interés de los tres Estados miembros con 
los mejores resultados en materia de estabilidad 
de precios, más 2 puntos porcentuales. 
Fuente: ME. Esta impresión de mejora de la situación de 
convergencia a partir de finales de 1995 
queda confirmada si se tiene en cuenta la 
situación subyacente de los distintos Estados 
miembros (véanse gráfico 6.1 y cuadro 6.2). 
Durante este período, el valor de referencia 
disminuyó gradualmente, y la dispersión en 
torno a dicho valor se redujo de 2,0 a final de 
1995 a 1,6 en septiembre de 1996 (véase 
cuadro 6.2). Esta tendencia general es el 
resultado de una evolución algo diferente 
entre los Estados miembros que cumplían el 
criterio y los que no lo cumplían a finales de 
1995. Aunque todos los países registraban 
una disminución de sus tipos medios, el ritmo 
de reducción entre los Estados miembros del 
primer grupo era considerablemente inferior 
al observado entre los del segundo. Finlandia, 
con una reducción del tipo medio de 
1,4 puntos porcentuales entre finales de 1995 
y septiembre de 1996, constituía una 
excepción a esto. De hecho, la disminución 
de los tipos finlandeses explican la mayor 
parte de la reducción del valor de referencia, 
mientras que las disminuciones registradas en 
los cinco Estados miembros que no cumplían 
el valor de referencia a finales de 1995 
contribuyen a explicar la reducción de la 
dispersión. Comparada con la registrada en 
diciembre de 1995, la diferencia en materia de 
convergencia de tipos de interés (diferencia 
entre el tipo de interés nacional medio y el 
valor de referencia) se redujo para Grecia, 
Italia, España y Portugal, respectivamente a 
6,4 puntos porcentuales (-1,3), 1,6 puntos 
(-0,9), 0,8 puntos (-0,8) y 0,7 puntos (-1,1). 
Grecia sigue siendo el Estado miembro con el 
resultado menos convergente, mientras que 
Suecia pasó de una diferencia de 0,5 puntos a 
finales de 1995 a 0,2 puntos por debajo del 
valor de referencia en septiembre de 1996. 
52 
Cuadro 6.2 
Evolución de los tipos de interés a largo plazo 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK Media de 12 meses de los datos mensuales 
1993 (1) 
7.2 
7.3 
6.5 
23.3 
10.2 
6.8 
7.7 
11.2 
6.5 
6.3 
6.7 
9.7 
8.8 
8.5 
7.5 1994(1) 
7.9 
7.9 
7.1 
20.8 
10.0 
7.2 
7.9 
10.5 
7.7 
6.9 
7.0 
10.5 
9.1 
9.7 
8.2 1995(1) 
7.5 
8.3 
6.9 
17.4 
11.3 
7.5 
8.3 
12.2 
7.6 
6.9 
7.1 
11.5 
8.8 
10.2 
8.3 
Media de los 3 
mejores 
Estados 
miembros en 
materia de 
precios 
Dispersión 
respecto de la 
media de los 3 
mejores 
Estados 
miembros en 
materia de 
precios (3) pro memoria 
7.5 
1.6 7.6 
1.5 7.7 
2.0 1996(1) 
(2) 
6.7 
7.4 
6.3 
15.1 
9.5 
6.6 
7.5 
10.3 
7.0 
6.3 
6.5 
9.4 
7.4 
8.5 
8.0 
6.7 
1.6 
(1) En 1993, no son comparables los datos de Luxemburgo (enero-
septiembre) y Portugal (enero-junio). Para Grecia no son comparables 
los datos. 
(2) Media de octubre 1995 a septiembre 1996. 
(3) Medida mediante la desviación típica en torno a la media de los 3 
Estados miembros con mejores resultados en materia de precios 
(Grecia excluida en los cálculos todos los años, Luxemburgo 
excluido en 1993). 
Fuente: IME. En el grupo de los países que 
cumplen el criterio, el 
panorama es un tanto diferente. 
En general, el ritmo de 
disminución de los tipos 
medios a largo plazo durante el 
período objeto de revisión era 
inferior al registrado en el 
grupo de países que no 
satisfacen el criterio. Esta 
situación era de esperar, dado 
que los tipos a largo plazo de 
estos países ya eran bajos 
(véase gráfico 6.1.). Finlandia 
constituye una excepción a la 
tendencia general. La fuerte 
reducción en los tipos a largo 
plazo de Finlandia, junto con la 
estabilización de los tipos en el 
Reino Unido, supuso que este 
último país pasara a sustituir a 
Finlandia como Estado 
miembro de este grupo con los 
tipos de interés más elevados2. 
La dispersión dentro del propio 
grupo se redujo. Excluyendo 
Suecia, la diferencia entre el 
tipo de interés más bajo 
(Alemania: 6,9%) y el tipo de 
interés más elevado (Finlandia: 
8,8%) era de 1,9 puntos 
porcentuales a finales de 1995, 
pasando a ser de 1,7 puntos 
porcentuales en septiembre de 
1996 (8,0% para el Reino 
Unido, menos 6,3% para los 
Países Bajos). Incluida Suecia, 
la diferencia en septiembre de 
1996 era superior (2,2 puntos). 
Hasta que Suecia entró a formar parte de este grupo en agosto de 1996. 
53 
54 
i Gráfico 6.2 
H 
SB • Cmwr&mtte de los tips 4e totw& » largo ptem 
$pm <&&*#& á$&§&mák*> ify.l99$ y 4& 1995) 
* media de 12 meses de los 
rendimientos de las 
obligaciones de referencia a 10 
años •Die. 1995 
SaSep. 1996 
iilllllIiilISSIII 1I1ÜPIÜÍ mm^B% 
6.2. Evolución reciente de los tipos de interés a largo plazo 
En este apartado se analiza la evolución reciente de los tipos de interés a largo plazo, 
examinando la evolución seguida por los tipos de interés nominales mensuales a largo plazo en 
los Estados miembros y en el conjunto de la Unión (mientras que en el apartado anterior se 
examinaban las medias de doce meses). El pronunciado movimiento al alza de los tipos 
nominales a largo plazo registrado en la Unión Europea en 1994 estuvo seguido por una 
constante tendencia a la baja en 1995. Tras una breve interrupción a principios del año, esta 
tendencia a la baja se prosiguió en 1996 (véase gráfico 6.3). La reducción de los tipos de 
interés a largo plazo en 1995 se consideraba generalmente un fenómeno internacional derivado 
de la disminución del crecimiento de la economía estadounidense, las presiones deflacionistas 
en Japón y unas menores presiones inflacionistas en Europa. 
Se ha considerado frecuentemente que la modificación de las expectativas del mercado sobre la 
probabilidad de una reducción oficial de los tipos de interés en Alemania y en los Estados 
Unidos constituye la razón para la subida de los tipos de interés a largo plazo registrada a 
principios de 1996. A finales de enero, aparecieron expectativas de que la política de relajación 
monetaria de Alemania había llegado a un punto de inflexión. Esto se vio agravado en febrero 
por las expectativas de un endurecimiento de la política monetaria de los Estados Unidos, 
cuyos efectos se dejaron sentir en el mercado de obligaciones de este país y a continuación en 
los de los países europeos. Esta tendencia internacional se debía en parte a los temores del 
mercado por el exceso de liquidez global que se derivaría de la constante reducción de los 
tipos de interés de las principales economías durante 1995. 
55 
Gráfico 6.3 
Medite de rendimientos de im obI$gaeíoiie$ del Estado ett la CE 
% 
Î2 
Obligaciones nacionales Obligaciones de 
pertinente» referencia a 10 años 
xm tm vm im tm W& 
La reanudación de la tendencia a la baja de los tipos nominales medios a largo plazo de la UE 
desde abril de 1996 puede responder a diversos factores, entre los que cabe citar: una 
disociación de las tendencias registradas en los mercados de obligaciones de Estados Unidos y 
algunos países europeos en el segundo trimestre de 1996; y, en el tercer trimestre, otra 
modificación de las expectativas del mercado en relación con la política monetaria de los 
Estados Unidos y del Japón, en esta ocasión distinta de un endurecimiento a corto plazo, que 
se tradujo en una reducción de los tipos a largo plazo a escala internacional. En septiembre de 
1996, el rendimiento medio de las obligaciones de la UE fue del 7,2%, esto es, un punto 
porcentual inferior al de septiembre de 1995 e inferior al nivel registrado en enero de 1996 
(7,3%). 
Pueden ponerse de relieve diversos rasgos de la evolución de los tipos de interés a largo plazo 
en los distintos Estados miembros. En primer lugar, aunque los tipos a largo plazo 
disminuyeron en todos los países de la UE de septiembre de 1995 a septiembre de 1996, la 
magnitud de esta reducción fue diferente entre Estados miembros (véase cuadro 6.3). En 
general, los países con los tipos a largo plazo más elevados experimentaron las mayores 
reducciones: Italia, Portugal, España y Suecia registraron reducciones del orden de 
1,8-2,9 puntos porcentuales. 
56 
Cuadro 6.3 
Evolución reciente de los tipos de interés a largo plazo 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR(l) Media mensual de datos diarios 
Septiembre 
1995 
7.0 
7.8 
6.6 
15.8 
10.8 
7.4 
8.0 
11.5 
7.4 
6.6 
6.9 
11.2 
8.0 
9.6 
8.1 
8.2 Septiembre 
1996 
6.5 
7.2 
6.2 
14.8 (Feb) 
8.4 
6.2 
7.2 
9.2 
6.8 
6.1 
6.3 
8.3 
6.9 
7.8 
8.0 
7.2 Variación 
(P.P.) 
-0.5 
-0.6 
-0.4 
-1.0 
-2.4 
-1.2 
-0.8 
-2.3 
-0.6 
-0.5 
-0.6 
-2.9 
-1.1 
-1.8 
-0.1 
-1.0 
(1) : Media ponderada usando como ponderación el PIB de 
1995. 
Fuente: IME. En Grecia, la reducción fue inferior, 
con lo cual los tipos a largo plazo se 
mantuvieron elevados3. Entre los países 
que ya tienen tipos de interés inferiores, 
Finlandia, que también cuenta con unas 
expectativas de menor inflación, 
registró una reducción sustancial 
(1,1 puntos porcentuales). Dado que 
las mayores reducciones de los tipos de 
interés durante el año anterior a 
septiembre de 1996, fueron realizadas 
por aquellos Estados miembros con los 
tipos nominales a largo plazo más 
elevados, los diferenciales de tipos de 
interés con respecto a las obligaciones 
alemanas correspondientes se redujeron 
durante el año4, experimentándose las 
mayores reducciones en España, Italia, 
Portugal y Suecia. 
En segundo lugar, mientras que todos 
los países de la UE registraron una 
tendencia común en los tipos nominales 
a largo plazo entre agosto de 1995 y 
marzo de 1996, a partir de esa fecha 
los Estados miembros registraron una 
evolución un tanto divergente. Tras la breve subida experimentada en el primer trimestre, 
todos los países a excepción del Reino Unido registraron reducciones de nuevo en abril. En 
Bélgica, Dinamarca, Alemania, Luxemburgo y Austria, los tipos a largo plazo se incrementaron 
en el período de mayo a junio, antes de reducirse de nuevo en julio-agosto. Por otra parte, la 
tendencia a la baja se mantuvo en los países de altos rendimientos, a saber, España, Italia y 
Portugal. 
6.3. Factores explicativos y valoración 
Durante el pasado año se realizaron progresos hacia la convergencia de los tipos de interés; 
Suecia empezó a cumplir este criterio de convergencia en agosto de 1996 y los cuatro países 
restantes (Grecia, España, Italia y Portugal) se acercaron al valor de referencia. España, Italia y 
Portugal también registraron una considerable reducción en el nivel de divergencia de sus tipos 
de interés. Deshecho, si se mantuviesen los niveles actuales de los tipos de interés, los tipos 
medios a largo plazo de España y Portugal pasarían en breve a estar por debajo del valor de 
Debe observarse que los datos para Grecia no son comparables con los relativos a otros Estados 
miembros. A falta de una mercado de capital a largo plazo se utiliza una obligación con un período 
original de vencimiento de cinco años. Además, la existencia de retrasos en la comunicación de los 
datos dificulta la realización de comparaciones actualizadas. 
Para todos los países, a excepción del Reino Unido. 
57 
referencia. Esta evolución favorable puede atribuirse a diversos factores subyacentes. Un 
importante factor es la reducción de las tasas de inflación en estos países, que a su vez 
contribuyeron a mejorar las expectativas inflacionistas. Esto ocurre particularmente en el caso 
de España, Portugal y Suecia, que registraron una reducción substancial de las tasas medias de 
inflación de diciembre de 1995 a septiembre de 1996. En comparación con el año anterior, la 
rápida reducción de la inflación en Portugal, ha afectado a los tipos de interés a largo plazo. 
Los menores progresos registrados por Grecia en la reducción de la inflación, a partir de un 
nivel inicial elevado, pueden contribuir a explicar los avances más lentos en la reducción de la 
divergencia de los tipos de interés de este país. 
Un segundo factor explicativo de importancia lo constituyen los esfuerzos realizados eñ" estos 
países para reducir los déficit presupuestarios. Estos progresos alcanzados en la consolidación 
de los déficit presupuestarios han contribuido a una política económica más equilibrada, 
reduciendo así la prima de riesgo de los créditos. La progresiva estabilización de los mercados 
de cambios durante 1996 han creado las condiciones para la estabilización de los mercados de 
obligaciones. 
58 
DATOS Y VALORES DE REFERENCIA PARA EL CRITERIO DE 
CONVERGENCIA DE LOS TIPOS DE INTERÉS 
Datos 
Según el artículo 4 del Protocolo sobre los criterios de convergencia: 
"Los tipos de interés se medirán con referencia a los bonos del Estado a largo plazo u otros 
valores comparables, teniendo en cuenta las diferencias en las definiciones nacionales. " 
Según el artículo 5 de dicho Protocolo, la Comisión suministrará los datos estadísticos que 
deban utilizarse para la aplicación del criterio de convergencia de los tipos de interés. De 
común acuerdo con el Instituto Monetario Europeo, que disfruta de una ventaja comparativa 
para el análisis de las estadísticas financieras y ha aconsejado a la Comisión sobre esta cuestión, 
para el examen del criterio de los tipos de interés se han considerado apropiados los tipos de 
interés con las siguientes características: 
- vencimiento: vencimiento residual próximo a 10 años (de 9 a 10,5 años); 
- emisor: Administración central (en Alemania se incluye el Treuhandanstalt); 
- selección de obligaciones: el principal criterio es la liquidez; la elección entre un título único 
de referencia o la media de una muestra deberá basarse en este requisito; la mayor parte de 
los Estados miembros (once) han elegido un título de referencia (Bélgica, Dinamarca, 
Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Austria, Finlandia, Suecia y Reino 
Unido), mientras que tres han optado por una media (Alemania, España y Portugal); 
- agregación: deberá emplearse una media simple si la muestra cuenta con más de una 
obligación; 
- impuestos incluidos; 
- cálculo del rendimiento: fórmula ISMA (Asociación Internacional de Mercados de Valores) 
de rendimiento hasta el vencimiento; 
- cupón: fijo. 
En Grecia, al no existir un mercado de capital a largo plazo se ha seleccionado una obligación 
con un período inicial de vencimiento de cinco años y un cupón indizado respecto de las letras 
del Tesoro a doce meses y ajustado anualmente. Al contrario de lo que ocurre con los demás 
Estados miembros, para los que se disponen de cifras diarias, para Grecia se emplea una cifra 
relativa al final del mes. 
La presente valoración del criterio sobre tipos de interés a largo plazo se basa en tipos de 
interés a largo plazo armonizados, que incorporan las características mencionadas. 
Valor de referencia 
En virtud del artículo 4 del Protocolo sobre los criterios de convergencia, el criterio relativo a 
la convergencia de los tipos de interés "se entenderá en el sentido de que, observados [los 
tipos de interés] durante un período de un año antes del examen, los Estados miembros hayan 
tenido un tipo promedio de interés nominal a largo plazo que no exceda en más de 2 puntos 
porcentuales el de, como máximo, los tres Estados miembros con mejor comportamiento en 
materia de estabilidad de precios. " 
En este examen del criterio de tipos de interés, se emplea la media aritmética simple de los 
tipos de interés de los tres países con mejor comportamiento en materia de estabilidad de 
precios para calcular el valor de referencia. 
59 
7. INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA 
En este capítulo se pasa revista a lo que ha acontecido en una pluralidad de ámbitos que, de 
conformidad con lo dispuesto en el apartado 1 del artículo 109 J, la Comisión (y el IME) ha de 
tener en cuenta en sus informes. Las secciones siguientes analizan la evolución del ecu, los 
resultados de la integración de mercados, la situación y el desarrollo de las balanzas de pagos 
por cuenta corriente y la evolución de los costes laborales unitarios y otros índices de precios. 
7.1. Evolución del ecu 
En 1995 y la mayor parte de 1996 los mercados del ecu tuvieron que enfrentarse a unas 
condiciones difíciles. La actividad del mercado primario de obligaciones de renta fija se 
contrajo hasta situarse en niveles históricamente bajos, aunque el volumen de negocios del 
mercado secundario demostró ser más pujante. Aunque los emisores soberanos procuraron una 
cierta estabilidad mediante la continuación de programas regulares de deuda en ecus se redujo 
considerablemente la liquidez en el mercado como consecuencia de que los emisores privados 
ignoraron en gran medida el ecu. A partir de la segunda mitad de 1996, empezó a recuperarse 
el interés por el ecu a medida que crecía la confianza en el proceso de la UEM y empezaban a 
disiparse determinadas incertidumbres, como la fecha de inicio de la unión monetaria, la 
sustitución del ecu por el euro en una proporción de 1 a 1 y la continuidad de los contratos 
denominados en ecus. Con la divulgación de la normativa relativa al marco jurídico del euro, se 
ha asentado una actitud positiva del mercado en relación con el ecu, por lo que los analistas del 
mercado prevén ahora que volverán a crecer los mercados del ecu en el período que culminará 
el 1 de enero de 1999 con el inicio de la unión monetaria. 
Una muestra de las dificultades por las que atravesaba el ecu fue la aparición, a partir de 
mediados de 1994, de un diferencial persistente, de más de 50 puntos básicos, entre el valor de 
mercado del tipo de cambio del ecu y su valor teórico. Históricamente, se había considerado 
que un diferencial de ±20 puntos básicos constituía el margen de negociación habitual; además, 
en aquellas ocasiones en las que el diferencial superó su margen normal, especialmente en las 
crisis del MTC de 1992 y 1993, ello sólo tuvo lugar durante un breve espacio de tiempo antes 
de que el arbitraje llevado a cabo por los denominados "basket makers" lograse que 
descendiese el diferencial a niveles más normales. Hacia finales de 1994, había descendido el 
diferencial, a pesar de que seguía siendo volátil, alcanzando aproximadamente unos 20 puntos 
básicos. No obstante, con la posterior reaparición de tensiones en el MTC a principios de 
1995, el diferencial aumentó rápidamente, alcanzando un máximo de 152 puntos básicos a 
finales de marzo de 1995. A pesar de que posteriormente descendió hasta los 100 puntos 
básicos, no fue más que un respiro transitorio. El diferencial alcanzó más de 300 puntos a 
finales de 1995. Durante la primera mitad de 1996, la confianza empezó a retornar a los 
mercados del ecu, por lo que el diferencial tendió a fluctuar entre los 150 y 250 puntos básicos, 
con un lento descenso a comienzos del mes de mayo. Durante la segunda mitad de 1996, el 
diferencial se estabilizó en torno a los 100 puntos en julio y agosto, para descender a 
continuación por debajo de los 60 puntos a finales de septiembre. Posteriormente, se ha 
reducido aún más hasta situarse entre 30 y 20 puntos básicos. 
Aunque resulta difícil determinar con precisión las razones que explican el comportamiento del 
diferencial, y su importancia relativa, exista este diferencial sin embargo se ha constatado que 
influyen una serie de factores. En primer lugar, las tensiones de los tipos de cambio en el MTC 
han provocado un efecto negativo en el ecu. En segundo lugar, ha aumentado el riesgo 
60 
percibido que conlleva gestionar posiciones abiertas en ecus, lo que se ha reflejado en el hecho 
de que los bancos "basket makers" hayan abandonado una estrategia a largo plazo, según la 
cual estaban dispuestos a mantener posiciones abiertas en ecus durante largos períodos de 
tiempo, para pasar a otra a corto plazo, en la que se realizan beneficios lo antes posible, 
aunque se hubieran podido lograr unos beneficios más cuantiosos manteniendo la posición más 
tiempo. 
En este mismo orden de cosas, el aumento del riesgo percibido se deriva, en parte, de una 
conciencia creciente de que, a partir de 1987, no había existido vínculo institucional alguno 
entre el ecu de mercado y el ecu-cesta, con excepción de la conversión del ecu en euro en una 
proporción de 1 a 1 a partir del inicio de la tercera fase el 1 de enero de 19991. Para muchos 
operadores del mercado, el nivel de incertidumbre en relación con el calendario y las cuestiones 
jurídicas que presentaba la UEM era de tal magnitud que la disposición del Tratado por la que 
se establecía la conversión de 1 a 1 no les resultaba excesivamente tranquilizadora. Así pues, la 
incertidumbre en torno a la UEM contribuyó a que se generara inquietud sobre el valor futuro 
del ecu. No obstante, desde la celebración del Consejo Europeo de Madrid en diciembre de 
1995, ha venido aumentando la confianza de los mercados a medida que se ha venido 
demostrando repetidamente el elevado nivel de compromiso político con la unión monetaria y 
las reglamentaciones propuestas por la Comisión han ido despejando incertidumbres sobre 
determinadas cuestiones jurídicas, tales como la continuidad de los contratos y la conversión 
de 1 a 1 entre el ecu y el euro. 
También cabe la posibilidad de que el elevado nivel de amortizaciones netas de obligaciones 
denominadas en ecus, que ha tenido lugar en 1995 y 1996, haya perjudicado al valor del tipo 
de cambio del ecu. Al producirse una reducción en el número de obligaciones pendientes 
denominadas en ecus, se ha tendido a canjear los ingresos procedentes de los reembolsos, 
financiados con cargo a los depósitos existentes en ecus, por otras monedas, para su 
reinversión. Ello ha ejercido una presión a la baja sobre el valor del tipo de cambio del ecu; no 
obstante, a medida que ha ido creciendo la confianza en la UEM, también se ha venido 
recuperando lentamente la confianza en los mercados del ecu, con la consiguiente reducción 
del diferencial. 
Durante 1995, el número de emisiones de obligaciones denominadas en ecus fue bastante más 
bajo que el de valores de próximo vencimiento con el resultado de que la cuantía de deuda 
pendiente en ecus descendió en un 6% hasta situarse en 127 000 millones de ecus (excluidas 
las obligaciones griegas ligadas al ecu). Esta cifra se ha de comparar con un máximo histórico 
de 140 000 millones de ecus de deuda pendiente en 1993. Durante los nueve primeros meses 
de 1996, la demanda de ecus procedente de inversores institucionales se mantuvo apagada y 
los emisores privados se caracterizaron por su escasez y cautela. Por consiguiente, la actividad 
emisora ha sido escasa y ha alternado con períodos de total inactividad. El importe total 
emitido durante los nueve primeros meses de 1996 ascendió a 10 900 millones de ecus, cifra 
que se ha de comparar con los 13 500 millones emitidos durante el mismo período de 1995. 
Así, con una cifra de 18 900 millones de ecus de valores de próximo vencimiento, la cuantía de 
deuda pendiente denominada en ecus descendió a 119 000 millones a finales de septiembre de 
1996. 
En el mercado secundario, el volumen medio de operaciones con obligaciones en ecus se 
incrementó en un 8% en 1995, lo que constituye su nivel más elevado desde 1992. En los 
nueve primeros meses de 1996 se registró un nuevo incremento del 4%. En porcentaje del total 
del mercado de valores ya emitidos, la cuota del ecu descendió del 5,6% en 1993 al 5,2% en 
Hasta 1987 el vínculo institucional también lo constituía el hecho de que, en el marco de las operaciones 
de compensación, la Asociación Bancaria para el Ecu aceptaba la entrega del ecu-cesta en la liquidación 
de posiciones en ecus. 
61 
1994 y 1995, aunque aumentó ligeramente hasta alcanzar el 5,3% en 1996 (hasta finales de 
septiembre). 
En contraste con el permanente descenso de los mercados de obligaciones en ecus, otros 
mercados de esta moneda han arrojado mejores resultados, a pesar de registrar un descenso en 
su actividad. El volumen de operaciones medio diario en el Sistema de Compensación de la 
AEB para el ecu, que constituye una indicación aproximada de la actividad comercial y 
financiera, ha registrado un discreto descenso de la actividad, pasando de los 50 000 millones 
de ecus de 1994 a los 46 800 millones en 1995, lo que supone un descenso del 6,5% de un año 
a otro. En los nueve primeros meses de 1996, el volumen medio diario se sitúa un 2,1% por 
debajo del de 1995, al registrar una cifra de 45 800 millones de ecus. 
Si se analizan los flujos de ecus vinculados a transacciones comerciales (por ejemplo, la 
adquisición de bienes y servicios) frente a las transacciones meramente financieras, el resultado 
sugiere que los pagos comerciales suponen una pequeña parte de los pagos totales (resultados 
de 1996: 7,1% en volumen y 0,7% en valor), pero que, sin embargo, se puede estimar que los 
pagos comerciales en ecus rondan una cifra situada entre los 50 000 y 75 000 millones. 
7.2. Resultados de la integración de mercados 
El Mercado Único se está convirtiendo en realidad, puesto que ya se ha incorporado 
aproximadamente el 93% de su normativa a la legislación nacional de todos los Estados 
miembros. Aunque aún no se ha llevado totalmente a término, sin embargo, no se debería 
subestimar lo logrado, dado que ya ha hecho que la Unión Europea sea el grupo de estados-
nación con mayor grado de integración económica en el mundo. Cada vez son más los datos 
que demuestran esta creciente integración. 
7.2.1. Integración de mercados mediante el comercio 
Mediante la eliminación de los obstáculos comerciales entre los países, se esperaba que el 
Mercado Único potenciase los intercambios entre los Estados miembros de la ÚE. De hecho, 
entre 1985 y 1995, la proporción de importaciones intra-UE en el total de importaciones de 
productos manufacturados se ha incrementado por término medio en 6,7 puntos porcentuales, 
desde el 61,2% registrado en 1985 al 67,9% alcanzado en 1995. Además, los coeficientes de 
penetración intra-UE se incrementaron mucho más en quince industrias manufactureras 
calificadas ex ante como especialmente sensibles al proyecto del Mercado Único (PMU) que 
en todos los demás sectores manufactureros. Por lo que se refiere a los servicios, durante el 
mismo período 1985-1995, la proporción de exportaciones intra-UE del total de exportaciones 
de servicios se ha incrementado una media de 3,1 puntos porcentuales, desde el 46,9% 
registrado en 1985 al 50,0% de 1995. Las consecuencias directas y de fomento de la 
competencia del PMU sobre el comercio explican casi por completo estos cambios que se han 
producido en la cuota de mercado de las importaciones intra-UE. 
Una integración económica cada vez mayor puede conducir a una especialización creciente de 
los países dependiendo de sus respectivas ventajas comparativas (comercio intersectorial) o 
puede favorecer el comercio intrasectorial, la importación y exportación simultáneas de gamas 
similares de productos entre los Estados miembros. 
El comercio intersectorial entre diferentes países contribuye al incremento de la eficiencia, 
dado que cada país se especializa en aquellas actividades en las que es relativamente más 
eficiente, y de ello se benefician los consumidores por el descenso de precios. No obstante, 
esto implicaría una especialización mayor entre los Estados miembros menos desarrollados y 
los más avanzados, con lo que cada país experimentaría la contracción de algunos sectores y la 
expansión de otros, lo que podría acarrear importantes costes de ajuste. 
62 
Por el contrario, el comercio intrasectoríal beneficia al consumidor al ofrecerle una gama 
mucho mayor de productos, al tiempo que los fabricantes han de hacer frente a unos costes de 
ajuste inferiores. En este caso, los ajustes se llevarían a cabo entre empresas dentro de los 
sectores en lugar de entre los propios sectores. 
A principios de la década de los ochenta, la mayor parte del comercio intracomunitario podía 
calificarse de intersectorial2 (en torno al 45%). No obstante, la fase preparatoria del Mercado 
Único fue acompañada de un descenso de la proporción de comercio intersectorial en Europa y 
un incremento del comercio intrasectoríal, que, por su parte, se podría subdividir en comercio 
intrasectoríal en productos similares en términos de precios y calidad o comercio intrasectoríal 
en productos diferenciados por su precio y calidad (por ejemplo, un país que exporte camisas 
caras de marca y el otro, camisas baratas de baja calidad). El incremento del comercio 
intrasectoríal ha sido predominantemente de este último tipo (ha crecido desde una proporción 
inferior al 35% en 1985 a más del 42% en 1994), mientras que el comercio intrasectoríal de 
productos similares3 se mantuvo bastante estable (aproximadamente el 20% del total del 
comercio intra-UE). Por consiguiente, el PMU ha incrementado la gama de productos al 
alcance de los consumidores en términos de precios y calidad y fomentado distintas estrategias 
comerciales: ya sea haciendo hincapié en el diseño, la investigación y el desarrollo y la 
publicidad en algunos casos (precio y calidad elevados), ya sea incidiendo en la fabricación a 
bajo coste en otros (bajo precio). 
En el período 1985-94, todos los países de la UE han experimentado un descenso en el 
comercio intersectorial, especialmente notorio en España, el Reino Unido, Francia y Alemania. 
No obstante, en 1994 el comercio intersectorial seguía suponiendo más del 58% del total del 
comercio de productos industriales en Grecia, Portugal, Irlanda y Dinamarca. Al mismo tiempo 
y en sentido contrario, el comercio intrasectoríal de productos de precio y calidad 
diferenciados representó más del 42% del comercio total del Reino Unido, Alemania, Francia, 
Bélgica, Luxemburgo y los Países Bajos, porcentaje que se incrementó entre 1987 y 1994 para 
todo este grupo de países, al que se añadió España y Portugal. 
El análisis del comercio intrasectoríal de productos de precio y calidad diferenciados muestra 
una diferencia notable entre países septentrionales y meridionales. Si se analiza en profundidad 
la contribución a la balanza comercial de las gamas de productos de precio y calidad baja, 
media y alta, aparecen distintos grupos de países. Alemania posee una ventaja comparativa en 
aquellas gamas de productos de precio y calidad elevados; Francia, por su parte, destaca en las 
gamas de precio y calidad entre media y alta; el Reino Unido, los Países Bajos, Bélgica, 
Luxemburgo y Dinamarca únicamente sobresalen en las gamas de precio y calidad medios; 
España lo hace en las gamas de precio y calidad entre media y baja, y Grecia y Portugal 
únicamente en gamas de precios y calidad bajos. Estas especializaciones no se han visto 
afectadas por las fluctuaciones monetarias. 
En el período 1985-94, ha descendido la cuota de productos de precio y calidad medios en el 
conjunto del comercio intra-UE (en unos 10 puntos porcentuales) en beneficio de los 
productos de precio y calidad más elevados (aumento de 7 puntos porcentuales) y los 
productos de precio y calidad bajos. Tal es especialmente el caso en la mayor parte de las 
economías europeas avanzadas, aunque, incluso en los Estados miembros del Sur, se ha 
Se produce comercio intersectorial entre dos países cuando el flujo comercial de uno de ellos 
(importaciones o exportaciones) con el otro en un sector representa menos del 10% del flujo comercial del 
otro país (importaciones o exportaciones) con el primero en el mismo sector. 
Hablamos de comercio intrasectorial de productos similares cuando los valores unitarios de importación y 
exportación difieren en menos del 15% y de comercio intersectorial en productos diferenciados cuando los 
valores unitarios difieren en más del 15 %. 
63 
producido un cambio en la especialización, descendiendo, por lo general, la cuota de mercado 
de los productos de precio y calidad bajos, mientras que la de los productos de precio y calidad 
elevados se ha incrementado. 
El hecho de que exista un comercio intrasectorial con diferenciación de precios implica que los 
Estados miembros presentan una especialización intrasectorial creciente en productos con 
niveles de precios diferentes. Para la mayoría de los países avanzados esta evolución implica 
una inversión intangible creciente en I+D, formación, innovaciones para competir en los 
sectores maduros tradicionales, y en el caso de los países menos avanzados, la posibilidad de 
introducirse en sectores de alta tecnología y de elevado valor añadido y de competir en los 
precios. 
7.2.2. Integración de mercados mediante la inversión exterior directa 
El comercio no es el único mecanismo capaz de lograr una mayor integración de los mercados. 
La inversión exterior directa (IED) constituye una alternativa al comercio como forma de 
suministro de los mercados exteriores. Las multinacionales son la fuente principal de flujos de 
IED y, según algunas estimaciones, las ventas de las filiales exteriores de las multinacionales 
duplican el valor de las exportaciones mundiales. 
De hecho, parece que la repercusión del PMU sobre la IED ha sido más positiva que la 
influencia que ha tenido en el comercio. La Unión Europea absorbió el 44,4% de los flujos de 
IED procedentes de todos los países del mundo a principios de los noventa, mientras que en el 
período 1982-87 sólo alcanzó el 28,2%. Además, la BED intra-UE (es decir, los flujos de IED 
entre Estados miembros) se incrementaron cuatro veces más rápido que el comercio intra-UE 
en el período 1984-92. En conjunto, entre 1984-85 y 1992-93, los flujos de IED que llegaron a 
la UE procedentes de todo tipo de fuentes se multiplicaron por cinco (por siete en el caso de 
los flujos intra-UE). 
La repercusión de la IED en la economía nacional (flujos de IED en relación con el PIB) varía 
mucho entre los distintos Estados miembros. A comienzos de los noventa, la entrada anual de 
IED en Irlanda equivalía al 9% de su PIB. En Bélgica y Luxemburgo, la proporción era del 
4,7% anual. Los Países Bajos (2,7%) ocupaban el lugar siguiente y a continuación se situaban 
Portugal (2,6%), el Reino Unido (1,8%) y España (casi el 1,8%). Sin embargo, en el caso de 
Alemania (menos del 0,4%), Italia (0,4%) y Grecia (0,6%) estas cifras eran muy bajas. En el 
período 1986-93, dos Estados miembros (Bélgica e Irlanda) ganaron un atractivo considerable 
como receptores de BED. En general, Irlanda, Portugal, España y los países del Benelux se 
encuentran entre los Estados que más se han beneficiado del Mercado Único por lo que a IED 
se refiere. 
7.2.3. Integración de mercados y condiciones de competencia en la UE 
Las reducciones de costes relacionadas con el tamaño que se lograron en el período 1985-93 
fueron, en su mayor parte, el resultado de explotar las ventajas de escala relacionadas con las 
inversiones fijas en mercadotecnia, desarrollo de marcas, inversión en I+D y desarrollo de 
nuevos procesos de producción. Apenas se ganó en eficiencia mediante la explotación de 
innovaciones de carácter puramente técnico relacionadas con el tamaño de los 
establecimientos. 
64 
No obstante, es cierto que sectores tales como el de la distribución y el del transporte de 
mercancías por carretera muestran notables mejoras de productividad. Menos marcadas han 
sido las mejoras en productividad y eficiencia de los sectores más regulados 
(telecomunicaciones, banca, compañías aéreas) y, por lo general, resulta difícil determinar 
hasta qué punto se pueden achacar los cambios observados a la aplicación del PMU. Sólo se 
han detectado mejoras importantes en los servicios liberalizados de telecomunicación. 
Los datos procedentes de los márgenes coste/precio y las percepciones comerciales parecen 
indicar que la mejora de la eficiencia asociada a las grandes magnitudes se ha transferido a los 
consumidores y usuarios, gracias a la mayor competencia auspiciada por el PMU. En el 
período 1980-92, el sector manufacturero europeo registró una tendencia a la recuperación de 
los márgenes de coste/precio, con una tasa anual de en torno al 2%, que controla la evolución 
del ciclo económico y las estructuras industriales divergentes de los Estados miembros de la 
UE. No obstante, en el contexto de esta tendencia general, los análisis estadísticos confirman 
que la aplicación del PMU ejerció una presión creciente sobre los márgenes de coste/precio, 
con lo que se garantizaba que las reducciones de costes se transferían a los consumidores y 
usuarios de la parte posterior del mercado. Se estima que el PMU contribuyó a que, desde 
1986-87, se redujesen los márgenes en un 1% anual, es decir, de no haber existido el PMU, los 
márgenes habrían crecido con mayor rapidez durante el período. 
El PMU también ha alterado de forma significativa las condiciones de competencia en el sector 
servicios. Se percibe un incremento significativo de la competencia en sectores tales como los 
servicios de telecomunicaciones o de banca al por menor, aunque también en el de la 
navegación aérea, en el que sólo se ha aplicado parcialmente hasta el momento. En conjunto, 
da la impresión, sin embargo, que el aumento de la competencia no es tan fuerte como en los 
sectores manufactureros, lo que refleja que en el sector servicios siguen existiendo numerosas 
regulaciones y que el PMU está pendiente de aplicación plena en diversos ámbitos. Esta mayor 
competencia ha provocado reducciones sustanciales y bastante generalizadas de precios en 
sectores tales como el de las telecomunicaciones y una disminución más selectiva de los 
mismos en segmentos del transporte aéreo y la banca. 
En el transporte de mercancías por carretera, se ha producido un descenso brusco de los 
márgenes en el tráfico transfronterizo durante el período 1986-94. Como consecuencia de ello, 
se ha registrado una reducción de los precios reales de transporte, que, junto con las mejoras 
de eficiencia en los sectores de la distribución, han provocado cambios sustanciales en las 
estructuras de abastecimiento de las empresas manufactureras y de venta al por menor. La 
posibilidad de contar con nuevas fuentes de abastecimiento ha contribuido al descenso del 
coste de los factores de producción. 
Los cambios producidos en las estructuras y el grado de competencia de los mercados 
europeos, fruto de la aplicación del PMU, también han tenido como consecuencia una mayor 
convergencia de los precios de muchos productos en todo el territorio de la UE. Entre 1990 y 
1993 las diferencias de precios entre los Estados miembros (impuestos incluidos) ha 
descendido desde el 22,8% al 19,6% en bienes de consumo y desde el 31,8% al 28,6% en 
servicios, aunque se produjo un incremento desde el 28% al 31,7% en el sector energético. 
65 
7.3. Situación y evolución de las balanzas de pagos por cuenta corriente 
Tras los déficit registrados en 1991 
de la Unión en su conjunto registró 
Cuadro 7.1 
Balanza por cuenta corriente 
(definición de contabilidad nacional, 
% del PIB) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 1993 
3.8 
2.9 
-1.1 
-1.7 
-1.0 
1.0 
5.3 
1.0 
15.2 
4.9 
-0.4 
-2.1 
-1.3 
-1.4 
-2.5 
0.0 1994 
4.0 
1.6 
-1.4 
-1.0 
-1.2 
1.0 
3.4 
1.5 
15.9 
5.2 
-1.0 
-1.8 
1.3 
-0.7 
-2.1 
0.0 1995 
4.5 
0.6 
-1.2 
-2.7 
0.9 
1.6 
4.3 
2.4 
17.9 
5.2 
-2.3 
-0.2 
4.5 
0.6 
-1.8 
0.2 1996 
4.1 
1.0 
-0.9 
-3.0 
0.9 
1.7 
3.7 
3.6 
16.3 
4.9 
-1.9 
-1.0 
4.0 
1.2 
-1.8 
1.0 
1) Previsiones económicas de otoño 
de 1996. 
Fuente: Servicios de la Comisión. y 1992, la balanza de pagos por cuenta corriente corriente 
un saldo cero en 1993 y 1994 o un pequeño superávit en 
1995; en 1996 se espera obtener un mayor superávit. 
Además de ser indicadores del volumen de ahorro 
nacional, estos saldos se han convertido en los últimos 
años en signos de la situación de absorción interior en 
relación con la producción interior. Con la liberalización 
total de los movimientos de capital y la eliminación de 
los controles residuales de cambios por parte de los 
Estados miembros en los dos últimos años, se ha 
seguido avanzando en el proceso de integración 
financiera, por lo que, en la actualidad, los mercados 
financieros de la Unión muestran una mayor integración 
en los mercados financieros y de capitales 
internacionales. En consecuencia, se facilita el proceso 
de asignación internacional del exceso de ahorro o de 
gasto interior. Desde comienzos de los noventa algunos 
Estados miembros han registrado sistemáticamente 
superávit por cuenta corriente (Bélgica, Dinamarca, 
Francia, Irlanda, Luxemburgo y los Países Bajos), 
mientras que en otros los déficit por cuenta corriente de 
años anteriores se han convertido en superávit (España, 
Italia, Finlandia y Suecia); en cinco Estados miembros 
(Alemania, Grecia, Austria, Portugal y el Reino Unido) 
la balanza por cuenta corriente ha seguido siendo 
deficitaria desde comienzos de la década (véase 
Cuadro 7.1). 
Desde que finalizara la recesión de los primeros noventa, en la mayoría de los Estados 
miembros se ha venido experimentando la mejora de la balanza por cuenta corriente, a pesar de 
la recuperación del crecimiento económico. Un factor que ha contribuido de forma importante 
a ello ha sido la reducción de los desequilibrios fiscales y el consiguiente incremento del ahorro 
nacional. No se estima que la situación de las balanzas de pagos en relación con el PIB en 1996 
hayan variado notablemente en relación con el año anterior. Las últimas estimaciones de los 
servicios de la Comisión muestran reducciones en el superávit de las balanzas de pagos de 
Bélgica, Irlanda, Luxemburgo, los Países Bajos y Finlandia y un incremento del déficit en 
Grecia y Portugal. Es probable que en 1996 se incremente el superávit en Dinamarca, Francia, 
Italia y Suecia y se espera que el déficit disminuya en Alemania y Austria. Es probable que el 
superávit por cuenta corriente de España y el déficit del Reino Unido se sitúen en 1996 en 
niveles similares a los del año anterior. 
7.4. Análisis de la evolución de los costes laborales unitarios y otros índices de precios 
La evolución de los diversos índices de precios al consumo (IPCP, IPC, deflactor del consumo 
privado) contiene datos importantes, aunque incompletos, sobre el contexto de inflación que 
subyace en una economía (véase el capítulo 3). Con objeto de garantizar un análisis global y 
66 
equilibrado del grado de estabilidad de precios y la sostenibilidad de los comportamientos de la 
inflación, el Tratado establece también (apartado 1 del artículo 109 J) la obligación de tener en 
cuenta la evolución de los costes laborales unitarios y de otros índices de precios". 
7.4.1. Costes laborales unitarios 
La evolución de los costes laborales unitarios reviste especial importancia en el proceso de 
inflación, puesto que refleja las tendencias de la productividad laboral y la retribución nominal 
de los empleados per capita. Esta última no sólo desempeña una función básica a la hora de 
determinar los costes de los insumos y, por consiguiente, de los precios al consumo, sino que 
también refleja las expectativas de inflación de los agentes privados. Por lo tanto, constituyen 
un indicador importante, entre otros, de la credibilidad de la política antiinflacionista aplicada 
por las autoridades monetarias. 
A nivel comunitario, el crecimiento de la retribución nominal por empleado ha venido 
disminuyendo ininterrumpidamente desde el 4,2% registrado en 1993 hasta el 3,4% de 1996, 
con lo que se sitúa en un nivel hasta ahora inédito en los 35 últimos años. La mayoría de los 
países comunitarios han compartido esta desaceleración, aunque en magnitudes diferentes 
(véase Cuadro 7.2). Las excepciones más destacadas han sido Italia, Suecia y, en menor 
medida, Dinamarca. Durante el mismo período se aceleró el incremento de la retribución 
nominal por empleado en Italia desde el 3,7% al 6,2% y desde el 4,4% al 6,6% en Suecia. Ello 
implica que el crecimiento de los salarios se sitúa ahora por encima de la tasa de inflación, lo 
que podría generar tensiones en la relación salarios/precios, cuando se acelere la actividad 
económica. 
Tres factores principales parecen explicar la moderación de los salarios nominales que se 
observa de manera uniforme. En primer lugar y como ya se ha señalado, da la impresión de que 
los acuerdos sobre salarios tienen cada vez más en cuenta unas expectativas de inflación 
acordes con los objetivos de precios anunciados por las autoridades monetarias. En segundo 
término, parece que las negociaciones salariales han tenido cada vez más en cuenta lo 
acontecido en el lado real de la economía (crecimiento de la producción, situación del mercado 
de trabajo, problemas de rentabilidad). En tercer lugar, en varios Estados miembros se han 
tomado medidas destinadas a mejorar la flexibilidad del mercado de trabajo, entre las que se 
incluyen incentivos para que los desempleados busquen trabajo de forma más activa, reformas 
de los sistemas educativo y de formación profesional, medidas para lograr una mayor 
flexibilidad del tiempo de trabajo y de las normas por las que se rigen las condiciones de 
empleo y medidas destinadas a mejorar la eficacia de los servicios de empleo. Este conjunto de 
medidas estructurales debería contribuir a evitar que se ejerza una presión excesivamente 
alcista sobre los salarios cuando se produzca la aceleración de la actividad, con lo que se 
lograría un descenso del desempleo. 
El segundo elemento que influye en los costes laborales unitarios es la productividad laboral. 
Este factor ha experimentado la evolución cíclica habitual en estos últimos años. Después de 
pasar por un período de desaceleración durante la recesión de 1993, la productividad laboral 
volvió a aumentar en 1994, paralelamente a la recuperación de la actividad económica. No 
obstante, la ralentización del crecimiento experimentada en la Comunidad a partir de mediados 
de 1995 volvió a frenar el crecimiento aparente de la productividad laboral, tanto en 1995 
como en 1996. 
Como resultado de ello, en el período 1994-95 el crecimiento de los costes nominales laborales 
unitarios fue muy modesto. En 1994 ocho países registraron un descenso de los costes 
laborales unitarios, mientras que en 1995, su incremento fue inferior o igual al 2Vi% en todos 
los Estados miembros, con excepción de Grecia. En consecuencia y si no tenemos en cuenta a 
este último país, el crecimiento de los costes laborales unitarios se situó por debajo de la tasa 
67 
de inflación en todos los países de la Comunidad en este período de dos años. Esta evolución 
favorable se debe principalmente al moderado incremento de los salarios, aunque también 
contribuye a ella el crecimiento cíclico de la productividad laboral. 
En 1996 ha continuado esta tendencia moderada que se observa en los costes laborales 
unitarios. Aunque se ha de mencionar la existencia de una cierta aceleración, el aumento de los 
costes laborales unitarios sigue siendo coherente con unas tendencias inflacionistas que siguen 
siendo favorables en la Comunidad y en la mayoría de los Estados miembros. En España, Italia 
y Suecia y, en menor medida, en Dinamarca, Portugal, Finlandia y el Reino Unido se espera 
una aceleración de los costes laborales unitarios. En la mayoría de estos países, esta 
aceleración sigue siendo moderada, dado que los incrementos de los costes laborales se sitúan 
por debajo o cercanos a la tasa de inflación, con excepción de Italia. Por otra parte, podría 
tratarse de un aumento pasajero, dado que refleja, en parte, factores cíclicos. 
Cuadro 7.2 
Costes laborales 
(variación porcentual, total economía) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 
1) Prévis 
Fuente: Retribución nominal por 
empleado 
1993 
3.5 
1.6 
4.3 
10.1 
6.5 
2.8 
6.7 
3.7 
5.2 
3.3 
4.6 
9.1 
1.0 
4.4 
4.3 
4.2 1994 
4.4 
3.6 
3.2 
11.9 
3.1 
2.2 
2.3 
3.0 
3.7 
2.4 
3.1 
8.2 
3.5 
5.4 
3.5 
3.3 1995 
2.5 
3.6 
3.8 
12.7 
3.0 
2.3 
1.1 
5.2 
3.8 
2.0 
3.8 
5.3 
4.7 
3.1 
2.9 
3.5 1996 
í1) 
1.6 
4.1 
2.6 
11.1 
3.9 
2.2 
4.0 
6.2 
3.4 
1.0 
2.9 
5.8 
4.0 
6.6 
3.3 
3.4 Crecimie 
productivic 
1993 
0.0 
2.5 
0.6 
-3.2 
2.6 
-0.2 
3.0 
1.8 
-1.7 
0.9 
0.8 
0.7 
5.7 
3.2 
3.7 
1.4 1994 
2.9 
5.0 
3.6 
-0.4 
2.7 
2.9 
4.1 
3.7 
1.0 
3.3 
2.9 
0.9 
5.6 
3.6 
3.8 
3.3 nto de la 
lad laboral 
1995 
1.5 
1.1 
2.2 
1.1 
1.1 
1.0 
6.1 
3.4 
0.9 
0.2 
2.1 
2.9 
3.1 
1.4 
1.8 
1.9 1996 
í1) 
1.5 
1.5 
2.2 
1.2 
0.8 
1.3 
4.3 
0.5 
1.1 
1.0 
1.7 
2.0 
1.0 
2.3 
1.9 
1.5 Costes nominales laborales 
unitarios 
1993 
3.5 
-0.8 
3.6 
13.7 
3.7 
2.9 
3.6 
1.9 
7.0 
2.5 
3.7 
8.3 
-4.4 
1.2 
0.5 
2.7 1994 
1.4 
-1.4 
-0.4 
12.3 
0.4 
-0.7 
-1.7 
-0.7 
2.7 
-0.8 
0.2 
7.2 
-2.0 
1.7 
-0.3 
0.0 1995 
1.0 
2.5 
1.5 
11.5 
1.9 
1.4 
-4.6 
1.7 
2.8 
1.8 
1.6 
2.3 
1.5 
1.7 
1.2 
1.5 1996 
0.1 
2.6 
0.4 
9.8 
3.1 
0.9 
-0.2 
5.7 
2.2 
0.0 
1.2 
3.8 
2.9 
4.1 
1.4 
1.9 
¿ones económicas de otoño de 1996. | 
Servicios de la Comisión. | 
7.4.2. Precios a la importación 
Dado el grado creciente de apertura internacional de la economía comunitaria, la evolución de 
los precios a la importación desempeña una función importante en la formación nacional de los 
precios. Los precios a la importación en moneda nacional son la síntesis de la evolución de 
diversos factores, el valor del tipo de cambio, los precios internacionales, la composición 
geográfica de las importaciones y el comportamiento de los proveedores extranjeros en 
relación con la fijación de los precios. 
68 
Varios han sido los elementos que han contribuido a que 
el crecimiento de los precios a la importación fuese muy 
moderado entre 1990 y 1992: el precio bajo del petróleo, 
un dólar USA débil, los avances en la liberalización del 
comercio y todo ello unido a la realización del Mercado 
Único. Como resultado de ello, las contribuciones de los 
precios a la importación a la inflación de la demanda final 
fueron negativas en la mayoría de los Estados miembros 
(y en diferentes magnitudes) durante este período. 
No obstante, durante el período 1993-95 se invirtieron o 
debilitaron las consecuencias de algunos de estos 
factores. Los precios del petróleo aumentaron a un ritmo 
relativamente rápido en la primera mitad de 1994 y 
nuevamente a principios de 1995, mientras que el dólar se 
fortaleció ligeramente en 1993 y 1994. Además de ello, se 
desvaneció gradualmente el poder de contención que el 
Mercado Único había ejercido sobre los precios. 
La presión alcista ejercida por estos factores sobre los 
precios a la importación variaba notoriamente de un país 
a otro, dependiendo de la evolución de los tipos de 
cambio. En aquellos países en los que las monedas 
mantuvieron su fortaleza (Bélgica, Dinamarca, Alemania, 
Francia, los Países Bajos y Austria) los incrementos de los 
precios a la importación se mantuvieron en niveles bajos 
(véase el Cuadro 7.3) y sus contribuciones a la inflación 
de la demanda final seguían siendo negativas en 1993 y 
positivas, aunque por escaso margen, en 1994-95 (véase el Cuadro 7.4). Por otro lado, en 
aquellos países que experimentaron una notable depreciación de sus monedas entre 1993 y 
1995, caso de España, Italia, Suecia y el Reino Unido, los precios a la importación aumentaron 
claramente durante el período. No obstante, el arrastre que ello supuso para la inflación 
interior fue relativamente limitado, debido especialmente a la adecuada política económica que 
se aplicó, pero también al contexto de escaso crecimiento existente en estos países. 
A partir de mediados de 1996 la mayoría de los precios de las materias primas han 
experimentado un nuevo descenso (véase el Gráfico 7.1). Por otra parte, el dólar ha venido 
experimentado una ligera recuperación desde mediados de 1995. Las monedas europeas que 
sufrieron una depreciación significativa a principios de 1995 también se fortalecieron durante 
1995 y 1996. En consecuencia, en 1996 se debería mantener un incremento moderado de los 
precios a la importación en toda la Comunidad. Por consiguiente, se espera que su 
contribución a la inflación global disminuya en aquellos Estados miembros cuyas monedas se 
han apreciado recientemente y se mantenga en un nivel moderado en el resto (en torno al 
0,5%). Cuadro 7.3 
Inflación de precios de importación 
(variación porcentual del deflactor de 
las importaciones de bienes y 
servicios, en moneda nacional; en 
términos de contabilidad nacional) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 1993 
-2.6 
-1.1 
-1.5 
9.1 
6.6 
-2.5 
4.4 
12.1 
5.4 
-2.3 
0.8 
8.9 
8.7 
14.5 
8.4 
3.1 1994 
0.9 
0.4 
0.5 
8.3 
6.0 
1.7 
2.8 
5.0 
0.2 
0.6 
0.7 
4-5 
-0.3 
3.3 
1.9 
2.2 1995 
0.5 
1.3 
0.7 
7.1 
4.2 
1.3 
4.2 
11.7 
0.5 
0.2 
0.9 
1.5 
0.4 
5.1 
7.3 
3.8 1996 
(1) 
1.6 
2.1 
0.7 
4.0 
0.9 
1.8 
0.5 
-0.6 
3.1 
2.0 
1.2 
1.2 
2.3 
-3.1 
2.0 
1.1 
(1) Previsiones económicas de otoño 
de 1996. 
Fuente: Servicios de la Comisión. 
69 
Cuadro 7.4 
Contribución de los precios de 
importación a la variación del 
deflactor de usos finales 
(variación porcentual) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 1993 
-1.0 
-0.3 
-0.2 
1.9 
1.1 
-0.4 
1.5 
2.0 
2.6 
-0.7 
0.2 
2.4 
1.8 
3.0 
1.7 1994 
0.4 
0.1 
0.1 
1.7 
1.0 
0.3 
1.0 
0.8 
0.1 
0.2 
0.2 
1.2 
-0.1 
0.8 
0.4 1995 
0.2 
0.3 
0.1 
1.5 
0.8 
0.2 
1.5 
2.0 
0.2 
0.1 
0.2 
0.4 
0.1 
1.2 
1.6 1996 
(1) 
0.6 
0.5 
0.1 
0.9 
0.2 
0.3 
0.2 
-0.1 
1.4 
0.6 
0.3 
0.4 
0.5 
-0.8 
0.4 
(1) Previsiones económicas de otoño 
de 1996. 
Fuente: Servicios de la Comisión. Cuadro 7.5 
Variación nominal efectiva de los tipos de 
cambio correspondiente a 23 países 
industrializados 
(variación porcentual anual) 
B/L 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR (2) 1993 
1.4 
3.1 
4.1 
-7.0 
•11.5 
3.0 
-5.3 
-15.8 
3.7 
3.3 
-6.3 
-13.0 
•18.5 
-7.9 
-10.5 1994 
2.6 
0.8 
2.0 
-4.8 
-5.3 
2.0 
0.7 
-2.5 
1.5 
1.2 
-3.7 
9.0 
-0.3 
1.5 
3.4 1995 
5.4 
5.1 
6.8 
-1.5 
1.2 
4.7 
0.6 
-8.0 
4.8 
4.2 
2.3 
11.4 
0.4 
-3.4 
7.9 1996 
(!) 
-1.4 
-0.4 
-1.6 
-0.8 
1.7 
0.8 
1.9 
9.7 
-1.4 
-1.3 
-0.2 
-2.5 
10.1 
0.6 
4.7 
(1) Basado en la media geométrica de los tipos 
de cambio mensuales hasta el 23 de 
octubre de 1996. 
(2) En relación con 9 países no miembros de la 
UE: Estados Unidos, Japón, México, 
Canada, Suiza, Noruega, Australia, Nueva 
Zelanda y Turquía. 
Fuente: Servicios de la Comisión. 
70 
7.4.3. Consecuencias sobre la inflación de los cambios introducidos en los impuestos 
indirectos 
Aunque durante la segunda 
presupuestaria especialmente 
Cuadro 7.6. 
Efectos de los cambios en los 
impuestos indirectos sobre la 
inflación de precios al consumo 
(puntos porcentuales) 
B 
DK 
D 
GR 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 1994 
0.7 
0.4 
0.4 
0.8 
0.3 
0.1 
0.3 
0.3 
0.1 
0.2 
0.2 
0.2 
0.7 
0.3 
0.7 1995 
0.1 
0.4 
0.0 
0.6 
1.0 
1.1 
0.1 
0.8 
0.1 
0.1 
0.5 
0.5 
1.1 
0.4 
0.6 1996 
0.2 
0.4 
-0.2 
0.8 
0.2 
0.1 
0.2 
0.0 
0.0 
0.4 
0.2 
-0.2 
0.7 
0.3 
0.4 
Fuentei Servicios de la Comisión fase se ha avanzado en el ámbito de la consolidación 
mediante una reducción del porcentaje de gasto público en 
relación con el PIB, todos los Estados miembros han 
recurrido también a incrementar los impuestos indirectos a tal 
fin, aunque en magnitudes diferentes: en varios países, el 
incremento de la imposición indirecta ha contribuido de forma 
importante al aumento de la inflación, como se sugiere en el 
Cuadro 7.6, que muestra estimaciones del impacto mecánico 
directo, partiendo de la hipótesis de que se repercuten 
íntegramente en los precios al consumo los cambios en la 
imposición indirecta. 
La incidencia más significativa del incremento de los 
impuestos indirectos en la inflación se ha observado en 
Bélgica (1994), Francia (1995), Italia (1995), Finlandia 
(1995-1996) y el Reino Unido (1994-95). Más que la 
repercusión directa, que es, por definición, excepcional, lo 
que importa es el riesgo de que los incrementos de los 
impuestos indirectos aumenten las expectativas de inflación y, 
por consiguiente, pongan en marcha una espiral de 
incremento de salarios/precios. No parece que éste haya sido 
el caso de ninguno de estos países. Tras mostrar una 
interrupción temporal durante el año en que se produjeron los 
incrementos en la imposición indirecta, la inflación volvió a 
reducirse rápidamente a sus niveles anteriores en un corto 
espacio de tiempo. 
71 
72 
8. RESUMEN Y CONCLUSIÓN 
8.1. Valoración general 
El presente informe se ha elaborado con arreglo al procedimiento y el calendario establecido en 
el artículo 109 J del Tratado. 
Desde el inicio de la segunda fase de la UEM, en todos los Estados miembros se han 
experimentado avances substanciales hacia el logro de un elevado grado de convergencia 
sostenible. Este avance ha sido especialmente significativo durante 1996, puesto que en 
muchos Estados miembros se intensificaron los esfuerzos para lograr la convergencia 
(especialmente en el ámbito presupuestario). Se están llevando a cabo otros preparativos 
necesarios para la realización de la tercera fase, tanto a nivel nacional como comunitario, 
ámbito en el que el año pasado se llegó a un acuerdo sobre el escenario para la introducción de 
la moneda única. La Comisión ha presentado recientemente propuestas relativas a la situación 
jurídica del euro y en relación con un pacto de estabilidad para garantizar la disciplina 
presupuestaria en la tercera fase. En la actualidad está surgiendo un consenso sobre el diseño 
del denominado "MTC II" y se ha puesto en marcha una campaña de comunicación. 
El análisis realizado en el Capítulo 2 del presente informe en relación con la compatibilidad 
entre la normativa nacional y los artículos 107 y 108 del Tratado y el Estatuto del SEBC 
establecía, en primer lugar, las condiciones que tendrán que reunirse antes de que se inicie la 
tercera fase. A continuación, enumeraba una serie de disposiciones existentes, especialmente en 
los estatutos de los bancos centrales nacionales, que aún no se ajustan a lo requerido. En casi 
todos los Estados miembros, siguen en vigor disposiciones que tendrán que ser modificadas. 
Varios Estados miembros están preparando o ya han presentado propuestas para que se 
modifiquen sus legislaciones. 
En los cuatro capítulos siguientes se han analizado los avances logrados por cada Estado 
miembro en relación con los criterios de convergencia. 
En 1996 ha continuado el avance ininterrumpido de la Unión Europea en su conjunto y de 
determinados Estados miembros hacia la consecución o el mantenimiento de un alto grado de 
estabilidad de precios. La evaluación de la convergencia de los precios se ha llevado a cabo 
utilizando los índices provisionales de precios al consumo (IPCP) de reciente aparición, que 
resultan más fáciles de comparar que los índices nacionales, aunque aún no se encuentren 
plenamente armonizados. La tasa de inflación media de cada Estado miembro se ha calculado 
como variación porcentual del IPCP medio de los últimos doce meses en relación con el índice 
medio de los doce meses anteriores. A efectos del presente informe, el valor de referencia se ha 
calculado como media aritmética simple de las tasas medias de inflación de los tres Estados 
miembros que muestran mejores resultados, a la que se suman 1,5 puntos porcentuales. Según 
este método de cálculo y con arreglo a los últimos datos disponibles (septiembre de 1996), los 
tres países con mejores resultados fueron Finlandia, los Países Bajos y Alemania, situándose el 
valor de referencia en el 2,6% (véase el Cuadro 8.1). Diez Estados miembros (Bélgica, 
Dinamarca, Alemania, Francia, Irlanda, Luxemburgo, los Países Bajos, Austria, Finlandia y 
Suecia) registraban tasas medias de inflación por debajo de este valor de referencia. Un 
recuadro en el Capítulo 3 pone de manifiesto que el número de Estados miembros que cumplen 
el criterio de estabilidad de precios no es sensible, en la actualidad, al método escogido para el 
cálculo del valor de referencia. Cinco son los Estados miembros que siguen registrado tasas 
73 
medias de inflación superiores al valor de referencia fijado en septiembre (Grecia, España, 
Italia, Portugal y el Reino Unido), aunque los diferenciales han tendido a reducirse en los 
Itimos años, tendencia que se ha vuelto a poner de manifiesto en 1996. Portugal y el Reino 
Unido se encuentran a menos de 1/2 de punto porcentual por encima del valor de referencia. 
Sólo tres Estados miembros (Dinamarca, Irlanda y Luxemburgo) no han sido objeto 
actualmente de una decisión del Consejo sobre la existencia de un déficit público excesivo, por 
llCuadro 8.1 
Comportamiento de los Estados miembros en relación con el proceso de convergencia en 1996 
Inflación Situación presupuestaria de las AA.PP. Tipos de 
cambio Tipos de 
interés a 
largo plazo 
índice 
provisional 
de precios aUdéficit 
consumo 
(!) Existencia de 
excesiv Déficit 
(%del 
PIB) 
«SL-Deuda 
(% del PIB) 
(2) Participación! 
en el MTC 
Oct. 1995 
Sep. 1996 Decisiones del 
Consejo, 
26.9.1994, 
10.7.1995 y 
27.6.1996 1996 1996 Variación Octubre 
1996 
94/93 95/94 96/95 Oct. 1995 
Sep. 1996 
Valor de 
referenci 2.6 (3) 3.0 60 8.7 (4) 
B 
DK 
D 
EL 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 1.6 
2.2 
1.3 
8.4 
3.8 
2.1 
2.1(5) 
4.7 
1.3 
1.2 
1.7 
3.0 
0.9 
1.6 
3.0 si 
no 
sí 
sí 
sí 
sí 
no 
sí 
no 
sí 
sí 
sí 
sí 
sí 
sí 3.3 
1.4 
4.0 
7.9 
4.4 
4.0 
1.6 
6.6 
-0.9 
2.6 
4.3 
4.0 
3.3 
3.9 
4.6 130.6 
70.2 
60.8 
110.6 
67.8 
56.4 
74.7 
123.4 
7.8 
78.7 
71.7 
71.1 
61.3 
78.1 
56.3 -2.0 
-4.1 
2.2 
-1.4 
2.6 
2.8 
-6.6 
6.2 
-0.5 
-3.4 
2.3 
1.4 
2.2 
3.3 
1.9 -1.3 
-4.1 
7.7 
1.4 
2.6 
4.4 
-6.3 
-0.6 
0.3 
2.3 
3.9 
2.1 
-0.3 
-0.6 
3.7 -3.1 
-1.7 
2.7 
-1.2 
2.1 
3.6 
-6.9 
-1.5 
1.8 
-1.0 
2.7 
-0.6 
2.1 
-0.6 
2.2 si 
sí 
sí 
no 
sí 
sí 
sí 
no 
sí 
sí 
sí 
sí 
sí 
no 
no 6.7 
7.4 
6.3 
15.1 
9.5 
6.6 
7.5 
10.3 
7.0 
6.3 
6.5 
9.4 
7.4 
8.5 
8.0 
EUR 2.7 4.4 73.5 2.0 3.2 2.2 7.6 
(1) Variación porcentual del nivel medio del índice en los últimos doce meses en relación con la media 
del período anterior de doce meses. 
(2) Estimaciones de los servicios de la Comisión en las previsiones económicas de otoño de 1996. 
(3) Definición adoptada en el presente informe: media aritmética de los tres países que arrojen mejores 
resultados en términos de inflación más 1,5 puntos porcentuales. 
(4) Definición adoptada en el presente informe: media aritmética de la media anual de tipos de interés 
de los tres Estados miembros con mejores resultados en términos de estabilidad de precios, a la que 
se le añaden 2 puntos porcentuales. 
(5) Medido sobre la base de datos trimestrales. 
Fuente: Servicios de la Comisión. 
74 
lo que reúnen los requisitos exigidos en relación con la situación presupuestaria. Las decisiones 
más recientes en el marco del procedimiento de déficit excesivo (artículo 104 C) se tomaron en 
junio de 1996. En el Capítulo 4 también se analizaba la evolución presupuestaria de los 
Estados miembros durante la segunda fase y ofrecía estimaciones de resultados para 1996. La 
mayoría de los Estados miembros han logrado avanzar significativamente desde 1993 en la 
reducción de los déficit públicos; en 1996 se espera que cuatro países (Dinamarca, Irlanda, 
Luxemburgo y los Países Bajos) logren un equilibrio presupuestario que mejore el valor de 
referencia del 3% del PIB de déficit; es probable que Bélgica y Finlandia registren déficit 
inferiores al 3,5% del PIB. Se espera que a finales de 1996 tres Estados miembros (Francia, 
Luxemburgo y el Reino Unido) registren un coeficiente de deuda pública bruta inferior al valor 
de referencia del 60% del PIB. En Alemania y Finlandia, es probable que dicho coeficiente de 
deuda sea superior al valor de referencia del 60% a finales de 1996, después de haberse 
mantenido por debajo de dicho valor de forma constante. Varios Estados miembros han 
conseguido invertir la anterior tendencia al alza de la tasa de endeudamiento, con un reducción 
ininterrumpida desde 1993 en Bélgica, Dinamarca e Irlanda, mientras que en Grecia, Italia, los 
Países Bajos, Portugal y Suecia se esperan reducciones en 1996. 
Desde las turbulencias producidas en los mercados de divisas que llevaron a que en marzo de 
1995 la peseta española se realinease en el marco del mecanismo de tipos de cambio, a lo que 
siguió el realineamiento del escudo portugués, las condiciones de los tipos de cambio no han 
padecido tensiones graves y se ha experimentado una tendencia a la reducción del diferencial 
existente entre las monedas más fuertes y las más débiles dentro del MTC (como se describe en 
el Capítulo 5). En la actualidad, son once las monedas que participan en el MTC, nueve de las 
cuales (las monedas de Bélgica, Dinamarca, Alemania, España, Francia, Irlanda, Luxemburgo, 
los Países Bajos y Portugal) han pertenecido al mismo por un período superior a dos años. 
Austria se sumó al MTC a principios de 1995 y Finlandia, a mediados de octubre del 96. 
Actualmente, son cuatro los Estados miembros que no toman parte en el MTC (Grecia, Italia, 
Suecia y el Reino Unido); los tres últimos han registrado una apreciación significativa de sus 
monedas durante 1996, que contrasta con la debilidad experimentada en años anteriores. 
En el Capítulo 6 se ha analizado el cuatro criterio, que trata de la durabilidad de la 
convergencia plasmada en los tipos de interés a largo plazo. La valoración se basa en los tipos 
de interés aplicables a las obligaciones de referencia a 10 años (que en el caso de Grecia no 
son plenamente comparables), utilizando un tipo medio de los últimos doce meses. El valor de 
referencia se ha calculado basándose en la media aritmética simple de los tipos de interés a 
largo plazo de los tres Estados miembros con mejores resultados en términos de estabilidad de 
precios, a la que se suman 2 puntos porcentuales. En septiembre de 1996, el valor de referencia 
era el 8,7%. Once Estados miembros (Bélgica, Dinamarca, Alemania, Francia, Irlanda, 
Luxemburgo, los Países Bajos, Austria, Finlandia, Suecia y el Reino Unido) tienen tipos de 
interés medios por debajo del valor de referencia. La evolución registrada en los mercados de 
obligaciones durante 1996, y especialmente en septiembre, ha tenido como consecuencia una 
reducción significativa de los diferenciales de tipos de interés, especialmente entre los países 
con niveles más elevados de rendimiento en los que aún no se cumple el criterio. 
Asimismo, el Tratado exige que el presente informe analice la evolución producida en otros 
ámbitos de relevancia para la integración y convergencia económicas, aspectos que se tratan en 
el capítulo 7. Los mercados financieros en ecus han mostrado una tendencia a la baja desde que 
se produjeron las graves turbulencias monetarias en 1992 y en 1993, aunque en esta moneda se 
lleva a cabo un número significativo de transacciones comerciales. El diferencial entre el ecu 
privado y el público se está reduciendo a medida que los mercados asimilan la certidumbre de 
la convertibilidad de uno a uno entre el ecu y el euro. El proyecto del Mercado Único ha 
venido produciendo un impacto significativo sobre la integración económica, especialmente en 
la estructura del comercio entre los Estados miembros, en los flujos de inversión exterior 
directa, en las condiciones de competencia y en la convergencia de precios para del rminadas 
75 
categorías de bienes y servicios. La situación de la balanza de pagos por cuenta corriente 
refleja el ahorro nacional en cada Estado miembro; se espera que en 1996 la Unión Europea en 
su conjunto y diez Estados miembros registren superávit. Otros indicadores relativos a los 
costes laborales y a los precios a la importación confirman la situación descrita en el 
Capítulo 3, según la cual en la mayoría de los Estados miembros el comportamiento de los 
precios es satisfactorio y se asienta en bases adecuadas. 
Como consecuencia básicamente de la persistencia de desequilibrios presupuestarios, aunque 
se estén reduciendo, y como ilustra la existencia de déficit públicos excesivos en doce Estados 
miembros, es evidente que, en la actualidad, una mayoría de Estados miembros aún no ha 
avanzado lo suficiente en la consecución de un alto grado de convergencia sostenible. 
8.2. Resumen por Estado miembro 
En esta última sección del informe, se analiza el comportamiento de cada uno de los países en 
relación con los criterios de convergencia, con arreglo a lo dispuesto en el apartado 1 del 
artículo 109 J, que requiere un análisis de la consecución de un alto grado de convergencia 
sostenible en referencia al cumplimiento de los criterios por cada Estado miembro. Los 
criterios relativos a la inflación y a los tipos de interés a largo plazo se han analizado utilizando 
datos que abarcan el período que finaliza en septiembre de 1996. En ambos casos, el valor de 
referencia se ha calculado utilizando la media de los tres Estados miembros con mejores 
resultados en términos de inflación. Por lo que se refiere a los criterios relativos a la situación 
presupuestaria, en los casos pertinentes se presentan las estimaciones de los datos 
presupuestarios para 1996 en su conjunto realizados por la Comisión. 
En Bélgica, la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
1,6%, es decir, por debajo del valor de referencia; durante el mismo período, los tipos 
nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 6,7%, porcentaje 
también inferior al valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su Decisión de 
26 de septiembre de 1994, según la cual existe en Bélgica un déficit público excesivo. En 1996, 
se espera que el déficit público se reduzca en 0,8 puntos porcentuales hasta situarse en el 3,3% 
del PIB; es probable que descienda el coeficiente de deuda pública bruta desde el 133,7% del 
PIB en 1995 al 130,6% en 1996. Bélgica ha formado parte del MTC desde su inicio; en los dos 
últimos años el BFR ha respetado los márgenes de fluctuación de dicho mecanismo, no se ha 
visto sometido a graves tensiones y no se ha devaluado su tipo central bilateral. 
En Dinamarca, la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en 
el 2,2%, es decir, por debajo del valor de referencia. Durante el mismo período, la media de los 
tipos nominales de interés a largo plazo fue del 7,4%, también por debajo del valor de 
referencia. El 27 de junio de 1996 el Consejo decidió dejar sin efecto su Decisión de 26 de 
septiembre de 1994 relativa a la existencia de un déficit público excesivo en Dinamarca. Se 
espera que en 1996 el déficit de las administraciones públicas se reduzca un 0,2% para situarse 
en un 1,4% del PIB; es probable que siga descendiendo el coeficiente de deuda pública bruta 
hasta el 70,2% en 1996, desde el 71,9% del PIB registrado en 1995. Dinamarca ha formado 
parte del MTC desde su inicio; en los últimos dos años la DKR ha respetado los márgenes de 
fluctuación de este mecanismo, no ha sufrido graves tensiones y no se ha devaluado su tipo 
central bilateral. 
En Alemania la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
1,3%, lo que constituye el tercer mejor resultado de la UE y, por consiguiente, se sitúa por 
debajo del valor de referencia; durante el mismo período los tipos nominales de interés a largo 
plazo se situaron, por término medio, en el 6,3%, también por debajo del valor de referencia. 
El 27 de junio de 1996, el Consejo determinó la existencia de un déficit público excesivo en 
Alemania. Se espera que en 1996 el déficit de las administraciones públicas se incremente hasta 
76 
el 4% del PIB desde el 3,5% registrado en 1995; es probable que el coeficientede deuda 
pública bruta, que se ha mantenido por debajo del 60% del PIB, se incremente en 1996 hasta 
alcanzar el 60,8% del PIB. Alemania ha formado parte del MTC desde su inicio; en los dos 
últimos años el DM ha respetado los márgenes de fluctuación del mecanismo, no se ha visto 
sometido a graves tensiones y no se ha devaluado su tipo central bilateral. 
En Grecia la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
8,4%, es decir, netamente por encima del valor de referencia; durante el mismo período los 
tipos nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 15,1%, lo que los 
sitúa claramente por encima del valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su 
Decisión de 26 de septiembre de 1994, según la cual Grecia registraba un déficit público 
excesivo. Se espera que en 1996 el déficit de las administraciones públicas se reduzca en un 
1,2% hasta situarse en el 7,9% del PIB; es probable que el coeficiente de deuda pública bruta 
descienda desde el 111,8% del PIB en 1995 al 110,6% en 1996. La DR no participa en el 
MTC. 
En España la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
3,8%, es decir, por encima del valor de referencia; durante el mismo período los tipos 
nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 9,5%, lo que implica 
que también fueron superiores al valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su 
Decisión de 26 de septiembre de 1994, según la cual España registraba un déficit público 
excesivo. Se espera que en 1996 el déficit de las administraciones públicas se reduzca en 2,2 
puntos porcentuales hasta situarse en el 4,4% del PIB. Es probable que el coeficiente de deuda 
pública bruta se incremente desde el 65,7% del PIB en 1995 al 67,8% en 1996. España es 
miembro del MTC desde junio de 1989; en marzo de 1995 se devaluó un 7% el tipo central 
bilateral de la peseta, a iniciativa de España; desde entonces la PTA ha respetado los márgenes 
de fluctuación del mecanismo y no se ha visto sometida a graves tensiones. 
En Francia la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
2,1%, es decir, por debajo del valor de referencia; durante el mismo período los tipos 
nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 6,6%, es decir, 
también por debajo del valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su Decisión 
de 26 de septiembre de 1994, según la cual existía un déficit público excesivo en Francia. Se 
espera que en 1996 el déficit de las administraciones públicas se reduzca en 0,8 puntos 
porcentuales hasta situarse en el 4% del PIB; el coeficiente de deuda pública bruta se ha 
mantenido en el 60% del PIB en 1996. Francia ha formado parte del MTC desde su inicio; en 
los dos últimos años el FF ha respetado los márgenes de fluctuación del mecanismo, no ha 
sufrido graves tensiones y no se ha devaluado el tipo central bilateral del FF. 
En Irlanda la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
2,1%, es decir, por debajo del valor de referencia; durante el mismo período los tipos 
nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 7,5%, también por 
debajo del valor de referencia. Irlanda no es objeto de una decisión del Consejo sobre la 
existencia de un déficit público excesivo. El déficit de las administraciones públicas se ha 
mantenido desde 1989 por debajo del 3% del PIB y se espera una nueva reducción de 
0,4 puntos porcentuales, hasta situarse en el 1,6% del PIB en 1996; es probable que se vuelva 
a reducir el coerficiente de deuda pública bruta hasta situarse en el 74,7% en 1996 desde el 
81,6% del PIB en 1995. Irlanda ha sido miembro del MTC desde su inicio; en los dos últimos 
años la IRL ha respetado los márgenes de fluctuación del mecanismo, no se ha visto sometida a 
graves tensiones y no se ha devaluado su tipo central bilateral. 
77 
En Italia la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
4,7%, es decir, claramente por encima del valor de referencia; durante el mismo período los 
tipos nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 10,3%, es decir, 
también por encima del valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su Decisión 
de 26 de septiembre de 1994, según la cual se registraba en Italia un déficit público excesivo. 
Se espera que en 1996 el déficit de las administraciones públicas se reduzca en 0,5 puntos 
porcentuales, hasta situarse en el 6,6% del PIB; es probable que el coeficiente de deuda pública 
bruta se reduzca desde el 124,9% del PIB registrado en 1995 hasta el 123,4% en 1996. Italia 
formó parte del MTC desde su inicio hasta septiembre de 1992, fecha en la que se 
suspendieron las obligaciones de intervención de la LIT; desde entonces, esta moneda no ha 
vuelto a reintegrarse en el MTC. 
En Luxemburgo la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó 
en el 1,3%, es decir, por debajo del valor de referencia; durante el mismo período los tipos 
nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 7,0%, también por 
debajo del valor de referencia. Luxemburgo no es objeto de una decisión del Consejo sobre la 
existencia de un déficit público excesivo. La situación financiera ha sido tradicionalmente de 
superávit y se espera que en 1996 alcance el 0,9% del PIB. El coeficiente de deuda pública 
bruta sigue manteniéndose claramente por debajo del 60% del PIB. Luxemburgo ha formado 
parte del MTC desde su inició; en los dos últimos años el LFR ha respetado los márgenes de 
fluctuación de este mecanismo, no se ha visto sometido a graves tensiones y no se ha 
devaluado su tipo central bilateral. 
En los Países Bajos la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 
alcanzó el 1,2%, lo que supone el segundo mejor resultado de la UE y, por consiguiente, se 
sitúa por debajo del valor de referencia; durante el mismo período los tipos de interés 
nominales a largo plazo se situaron, por término medio, en el 6,3%, es decir, también por 
debajo del valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su Decisión de 26 de 
septiembre de 1994, según la cual los Países Bajos registraban un déficit público excesivo. Se 
espera que en 1996 el déficit de las administraciones públicas se reduzca en 1,4 puntos 
porcentuales hasta situarse en el 2,6% del PIB; es probable que el coeficiente de deuda pública 
bruta se reduzca desde el 79,7% del PIB registrado en 1995 al 78,7% en 1996. Los Países 
Bajos han formado parte del MTC desde su inicio; en los últimos dos años el HFL ha 
respetado los márgenes de fluctuación del mecanismo, no se ha visto sometido a graves 
tensiones y no se ha devaluado su tipo central bilateral. 
En Austria la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
1,7%, es decir, por debajo del valor de referencia; durante el mismo período los tipos 
nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio en el 6,5%, es decir, también 
por debajo del valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su Decisión de 10 de 
julio de 1995, según la cual Austria registraba un déficit público excesivo. Se espera que en 
1996 el déficit de las administraciones públicas se reduzca en 1,6 puntos porcentuales hasta 
situarse en el 4,3% del PIB; es probable que el coeficiente de deuda pública bruta se 
incremente desde el 69,0% del PIB en 1995 hasta el 71,7% en 1996. Austria ha formado parte 
del MTC desde enero de 1995; desde ese momento el OS ha respetado los márgenes de 
fluctuación del mecanismo, no se ha visto sometido a graves tensiones y no se ha devaluado su 
tipo central bilateral. 
78 
En Portugal la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
3,0%, es decir, por encima del valor de referencia; durante el mismo período los tipos 
nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 9,4%, es decir, 
también por encima del valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su Decisión 
de 26 de septiembre de 1994, según la cual Portugal registraba un déficit público excesivo. Se 
espera que en 1996 el déficit de las administraciones públicas se reduzca en 1,1 puntos 
porcentuales hasta situarse en el 4,0% del PIB; es probable que el coeficiente de deuda pública 
bruta se reduzca desde el 71,7% del PIB en 1995 al 71,1% en 1996. Portugal ha formado parte 
del MTC desde abril de 1992. En marzo de 1995 y como consecuencia de la devaluación de la 
peseta, el tipo central bilateral del escudo portugués se devaluó un 3,5%. Desde entonces el 
ESC ha respetado los márgenes de fluctuación del MTC y no se ha visto sometido a graves 
tensiones. 
En Finlandia la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 se situó en el 
0,9%, lo que supone el mejor resultado de la UE, netamente por debajo del valor de referencia; 
durante el mismo período los tipos nominales de interés a largo plazo se situaron, por término 
medio, en el 7,4%, también por debajo del valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin 
efecto su Decisión de 10 de julio de 1995, según la cual Finlandia registraba un déficit público 
excesivo. Se espera que en 1996 el déficit de las administraciones públicas se reduzca en 1,9 
puntos porcentuales para situarse en el 3,3% del PIB; es probable que el coeficiente de deuda 
pública bruta, que se ha situado por debajo del 60% del PIB, se incrementé en 1996 hasta 
alcanzar el 61,3% del PIB. Finlandia es miembro del TMC desde mediados de octubre de 
1996. 
En Suecia la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 fue del 1,6%, es 
decir, por debajo del valor de referencia; durante el mismo período los tipos nominales de 
interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 8,5%, también por debajo del valor 
de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su Decisión de 10 de julio de 1995, 
según la cual Suecia registraba un déficit público excesivo. Se espera que en 1996 el déficit de 
las administraciones públicas se reduzca en 4,2 puntos porcentuales hasta situarse en el 3,9% 
del PIB; es probable que el coeficiente de deuda pública bruta se reduzca desde el 78,7% del 
PIB registrado en 1995 al 78,1% en 1996. La SKR no participa en el MTC. 
En el Reino Unido la tasa media de inflación del año finalizado en septiembre de 1996 fue del 
3,0%, es decir, por encima del valor de referencia; durante el mismo período los tipos 
nominales de interés a largo plazo se situaron, por término medio, en el 8,0%, es decir, por 
debajo del valor de referencia. El Consejo aún no ha dejado sin efecto su Decisión de 26 de 
septiembre de 1994, según la cual el Reino Unido registraba un déficit público excesivo. Se 
espera que en 1996 se reduzca el déficit de las administraciones públicas en 1,2 puntos 
porcentuales hasta situarse en el 4,6% del PIB; el coeficiente de deuda pública bruta se 
mantiene por debajo del 60% del PIB en 1996. La moneda del Reino Unido pasó a formar 
parte del TMC en octubre de 1990; la participación de la UKL en el TMC se suspendió en 
septiembre de 1992, situación en la que se encuentra en la actualidad. 
"-M 
ISSN 0257-9545 
COM(96) 560 final 
DOCUMENTOS 
ES 09 10 
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