27. 10. 88 Diario Oficial de las Comunidades Europeas N° C 277/13 
II 
(Actos jurídicos preparatorios) 
COMISIÓN 
Modificación de la propuesta de Directiva del Consejo sobre coordinación de las regulaciones 
relativas a las operaciones de iniciados (') 
COM(88) 549 final — SYN 85 
(Presentada por la Comisión, en virtud del párrafo 3 del artículo 149 del Tratado CEE, el 4 de 
octubre de 1988) 
(88/C 277/18) 
(') DO n° C 153 de 11. 6. 1987, p. 8. 
PROPUESTA INICIAL PROPUESTA MODIFICADA 
EL CONSEJO DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS, 
Visto el Tratado constitutivo de la Comunidad Econó­
mica Europea y, en particular, su artículo 54, 
Vista la propuesta de la Comisión, 
Visto el dictamen del Parlamento Europeo, 
Visto el dictamen del Comité Económico y Social, 
Considerando que la letra g) del apartado 3 del artículo 
54 establece que el Consejo coordinará, en la medida ne­
cesaria y con objeto de hacerles equivalentes, las garan­
tías exigidas en los Estados miembros a las sociedades 
definidas en el párrafo segundo del artículo 58, para pro­
teger los intereses de socios y terceros; 
Considerando que el mercado secundario de valores mo-
biliares desempeña un importante papel en la financia­
ción de los agentes económicos; 
Considerando que, para poder realizar esta función de 
manera eficaz, se deben adoptar todas las medidas nece­
sarias para garantizar el buen funcionamiento de dicho 
mercado; 
Considerando que el buen funcionamiento de ese mer­
cado depende en gran medida de la confianza que ins­
pire a los inversores; 
Considerando que esta confianza se basa entre otras co­
sas, en la garantía dada a los inversores de que estarán 
en igualdad de condiciones; EL CONSEJO DE LAS COMUNIDADES EUROPEIAS, 
Visto el Tratado constitutivo de la Comunidad Econó­
mica Europea y, en particular, su artículo 100 A, 
No se modifica 
En cooperación con el Parlamento Europeo, 
No se modifica 
Considerando que, en el apartado 1 del artículo 100 A, 
se establece que el Consejo adoptará las medidas relativas 
a la aproximación de las disposiciones legales, reglamenta­
rias y administrativas de los Estados miembros que tengan 
por objeto el establecimiento y el funcionamiento del 
mercado interior; 
No se modifica 
No se modifica 
No se modifica 
No se modifica 
N° C 277/14 Diario Oficial de las Comunidades Europeas 27. 10. 88 
PROPUESTA INICIAL PROPUESTA MODIFICADA 
Considerando que las operaciones de iniciados, debido a 
que suponen ventajas para ciertos inversores en detri­
mento de los demás, pueden poner en peligro esta con­
fianza y entorpecer, así, el buen funcionamiento del mer­
cado secundario de valores mobiliarios; 
Considerando, por tanto, que se deben adoptar las medi­
das necesarias para luchar contra las operaciones de ini­
ciados; No se modifica 
No se modifica 
Considerando que en la mayoría de los Estados miem­
bros no hay una regulación que prohiba las operaciones 
de iniciados, y que entre las normativas existentes en los 
Estados miembros se observan importantes diferencias; No se modifica 
Considerando que se debe, por tanto, adoptar una regu­
lación coordinada a escala comunitaria en esta materia; No se modifica 
Considerando que tal regulación coordinada presenta 
también la ventaja de permitir, mediante la cooperación 
de las autorizades competentes, luchar más eficazmente 
contra las operaciones transfronterizas de iniciados, No se modifica 
HA ADOPTADO LA PRESENTE DIRECTIVA: HA ADOPTADO LA PRESENTE DIRECTIVA: 
Artículo 1 
1. Los Estados miembros prohibirán a todas aquellas 
personas que, en el ejercicio de su profesión o de sus 
funciones, hayan tenido acceso a información privile­
giada, tal como se define en el artículo 6, adquirir o ce­
der en su territorio, ya sea directamente o a través de un 
intermediario, valores mobiliarios admitidos a negocia­
ción en sus mercados bursátiles aprovechándose de esa 
información privilegiada. Artículo 1 
1. Los Estados miembros prohibirán a todas aquellas 
personas que, en el ejercicio de su trabajo, profesión o 
funciones, hayan tenido acceso a información privile­
giada, tal como se define en el artículo 6, adquirir o ce­
der en su territorio, ya sea directa o indirectamente, va­
lores mobiliarios admitidos a negociación en sus merca­
dos bursátiles aprovechándose de esa información privi­
legiada. 
Cuando la adquisición o cesión de valores mobiliarios se 
efectúe en el mercado bursátil, se considerará efectuada 
en el territorio del Estado miembro donde esté situada u 
opere la correspondiente bolsa; No se modifica 
Cuando la adquisición o cesión de valores mobiliarios se 
efectúe fuera del mercado bursátil, se considerará como 
efectuada en el territorio del Estado miembro donde re­
sida la contraparte de la persona a que se refiere el pá­
rrafo primero. No se modifica 
2. La prohibición prevista en el apartado 1 no se apli­
cará a las adquisiciones o cesiones de valores mobiliarios 
efectuados fuera del mercado bursátil sin intervención de 
un intermediario profesional. 2. Cuando las personas a que se refiere el apartado 1 
sean sociedades o cualquier otro tipo de persona jurídica, 
la prohibición prevista en dicho apartado se aplicará a sus 
directivos de hecho o de derecho; 
3. Los Estados miembros podrán establecer que la pro­
hibición prevista en el apartado 1 no se aplique a las ad­
quisiciones o cesiones de valores mobiliarios efectuadas 
fuera del mercado bursátil sin intervención de un inter­
mediario profesional. 
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PROPUESTA INICIAL PROPUESTA MODIFICADA 
4. La presente Directiva no se aplicará a los valores 
mobiliarios emitidos por un Estado o por sus entes públi­
cos territoriales. 
Artículo 2 
Los Estados miembros prohibirán a todas aquellas perso­
nas residentes en su territorio que, en el ejercicio de su 
profesión o de sus funciones, hayan tenido acceso a in­
formación privilegiada: Artículo 2 
Los Estados miembros prohibirán a todas aquellas perso­
nas residentes en su territorio que, en el ejercicio de su 
trabajo, profesión o funciones, hayan tenido acceso a in­
formación privilegiada: 
revelar esa información privilegiada a un tercero, si 
no es en el ejercicio normal de su profesión o de su 
función; 
recomendar a un tercero, basándose en esta informa­
ción privilegiada, que adquiera o ceda valores mobi­
liarios admitidos a negociación en sus mercados bur­
sátiles. a) revelar esta información privilegiada a un tercero, si 
no es en el ejercicio normal de su trabajo, profesión o 
funciones; 
b) recomendar a un tercero, basándose en esta informa­
ción privilegiada, que adquiera o ceda valores mobi­
liarios admitidos a negociación en sus mercados bur­
sátiles. 
Artículo 3 
1. Los Estados miembros harán extensiva la prohibi­
ción prevista en el artículo 1, con arreglo a los términos 
del mismo, a todas aquellas personas que obtengan deli­
beradamente información privilegiada de personas que, 
en el ejercicio de su profesión o de sus funciones hayan 
tenido acceso a dicha información. Artículo 3 
1. Los Estados miembros harán extensiva la prohibi­
ción prevista en el artículo 1, con arreglo a los términos 
del mismo, a todas aquellas personas que obtengan deli­
beradamente información privilegiada de personas que, 
en el ejercicio de su trabajo, de su profesión o de sus 
funciones hayan tenido acceso a dicha información. 
2. Los Estados miembros prohibirán a todas aquellas 
personas a que se refiere el apartado 1: 2. Los Estados miembros prohibirán a todas aquellas 
personas a que se refiere el apartado 1 y que residan en 
su territorio: 
revelar información privilegiada a terceros; 
recomendar a terceros, basándose en esta informa­
ción privilegiada, que adquieren o cedan valores mo­
biliarios admitidos a negociación en sus mercados 
bursátiles. a) revelar información privilegiada a terceros; 
b) recomendar a terceros, basándose en esta información 
privilegiada, que adquieran o cedan valores mobilia­
rios admitidos a negociación en sus mercados bursáti­
les. 
Artículo 4 
Los Estados miembros podrán establecer disposiciones 
más rigurosas que las previstas en la presente Directiva, 
siempre que no sean discriminatorias. Artículo 4 
No se modifica 
Artículo 5 
A los efectos de la presente Directiva, se entenderá por 
valores mobiliarios no solamente los valores normal­
mente negociados en los mercados bursátiles, tales como 
las acciones u obligaciones, sino también las opciones ne­
gociables sobre tales valores. Artículo 5 
No se modifica 
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PROPUESTA INICIAL PROPUESTA MODIFICADA 
Artículo 6 
A los efectos de la presente Directiva, se considerará in­
formación privilegiada toda información desconocida del 
público que tenga un carácter preciso y que se refiera a 
uno o varios emisores de valores mobiliarios o a uno o 
varios valores mobiliarios y que, de hacerse pública, po­
dría influir de forma sensible sobre la cotización de ese 
valor o valores mobiliarios. Artículo 6 
A los efectos de la presente Directiva, se considerará in­
formación privilegiada toda información inaccesible o no 
disponible para el público que tenga un carácter preciso y 
que se refiera a uno o varios emisores de valores mobilia­
rios o a uno o varios valores mobiliarios y que, de ha­
cerse pública, influiría de forma sensible sobre la cotiza­
ción de ese valor o valores mobiliarios. 
Artículo 7 
1. Los emisores cuyos valores mobiliarios se admitan a 
cotización oficial en uno o varios Estados miembros, o 
que se negocien en los mismos en otro mercado bursátil, 
deberán informar al público de ese Estado o Estados 
miembros, a la mayor brevedad, de todo hecho o deci­
sión que pueda influir de forma sensible en la cotización 
de dichos valores mobiliarios. Artículo 7 
No se modifica 
2. Cuando un emisor no pueda informar inmediata­
mente al público de los hechos o decisiones a que se re­
fiere el apartado 1, porque tal información podría perju­
dicar sus intereses legítimos, lo comunicará inmediata­
mente a las autoridades competentes, que podrán dispen­
sarle de la obligación prevista en el apartado 1. No se modifica 
Artículo 8 
1. Los Estados miembros designarán a la autoridad o 
autoridades competentes encargadas de velar por la apli­
cación de las disposiciones adoptadas en virtud de la pre­
sente Directiva. Informarán de ello a la Comisión, preci­
sando, en su caso, el reparto de atribuciones. Artículo 8 
No se modifica 
2. Las autoridades competentes deberán estar dotadas 
de todas las competencias y facultades de supervisión ne­
cesarias para el cumplimiento de su misión. 2. Las autoridades competentes deberán estar dotadas 
de todas las competencias y facultades de supervisión e 
investigación necesarias para el cumplimiento de su mi­
sión. 
3. Las autoridades competentes de los Estados miem­
bros mantendrán entre sí la cooperación necesaria para 
el cumplimiento de su misión y se comunicarán, a tal fin, 
todas las informaciones pertinentes. No se modifica 
Artículo 9 
1. Los Estados miembros dispondrán que todas las 
personas que colaboren o hayan colaborado con las au­
toridades competentes contempladas en el artículo 8 es­
tén obligadas al secreto profesional. Las informaciones 
sujetas a secreto profesional no podrán transmitirse a 
ninguna persona o autoridad más que en virtud de dispo­
siciones legales o reglamentarias. Artículo 9 
1. Los Estados miembros dispondrán que todas las 
personas que colaboren o hayan colaborado con las au­
toridades competentes contempladas en el artículo 8 es­
tén obligadas al secreto profesional. Las informaciones 
sujetas a secreto profesional no podrán transmitirse a 
ninguna persona o autoridad más que en virtud de dispo­
siciones legales. 
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PROPUESTA INICIAL 
2. No obstante lo dispuesto en el apartado 1, podrá 
intercambiarse información entre los Estados miembros' a 
través de las autoridades a que se refiere el artículo 8, tal 
y como se establece en la presente Directiva. La informa­
ción así intercambiada estará sujeta al secreto profesional 
que obliga a aquellas personas que colaboren o hayan 
colaborado con las autoridades competentes que reciban 
dicha información. 
3. Sin perjuicio de los casos que corresponden al De­
recho penal, las autoridades mencionadas en el artículo 8 
que reciban las informaciones podrán utilizarlas exclusi­
vamente en el ejercicio de sus funciones, así como en el 
marco de procedimientos administrativos o judiciales re­
lacionadas específicamente con dicho ejercicio. 
Artículo 10 
El Comité de Contacto creado por el artículo 20 de la 
Directiva 79/279/CEE del Consejo, de 5 de marzo de 
1979, sobre coordinación de las condiciones de admisión 
de valores mobiliarios a la cotización oficial en una bolsa 
de valores (') tendrá también por misión: 
a) facilitar la aplicación armonizada de la presente Di­
rectiva mediante una concertación regular sobre los 
problemas concretos que pudiera plantear su aplica­
ción y en relación con los cuales se considere útil un 
intercambio de pareceres; 
b) asesorar a la Comisión sobre las modificaciones que 
deban introducirse, en su caso, en la presente Direc­
tiva. 
Artículo 11 
Los Estados miembros establecerán las sanciones aplica­
bles en caso de infracción de las disposiciones adoptadas 
en virtud de la presente Directiva. 
Artículo 12 
1. Los Estados miembros adoptarán las medidas nece­
sarias para cumplirla presente Directiva, a más tardar el 
31 de diciembre de 1990. Informarán inmediatamente de 
ello a la Comisión. 
2. Los Estados miembros informarán a la Comisión de 
las disposiciones de Derecho interno que adopten en el 
ámbito regulado por la presente Directiva. 
Artículo 13 
Los destinatarios de la presente Directiva serán los Esta­
dos miembros. 
(') DO n° L 66 de 16. 3. 1979, p. 21. PROPUESTA MODIFICADA 
No se modifica 
No se modifica 
Artículo 10 
No se modifica 
No se modifica 
No se modifica 
Artículo 11 
Los Estados miembros establecerán las sanciones aplica­
bles en caso de infracción de las disposiciones adoptadas 
en virtud de la presente Directiva. Dichas sanciones serán 
lo suficientemente disuasorías para garantizar el respeto 
de dichas disposiciones. 
Artículo 12 
No se modifica 
No se modifica 
Artículo 13 
No se modifica