14.6.93 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas N°C161/31
Losmiembrospresenteorepresentadoscuyosnombresfiguranacontinuaciónseabstuvieron :
Sra./Sres.:BERNABEI ,BERNS,DUNKEL,ENGELEN-KEFER ,HAGEN,LAPPAS,LARSEN,MERCIER,
PAVLOPOULOS .
ANEXOIII
aldictamendelComitéEconómicoySocial
Traslavotaciónnominalsobreelconjuntodeldictamen,losmiembrosdelGrupoII,Trabajadores ,que
votaronencontra,presentaronunadeclaraciónenlaqueseincluyeeltextodelcontradictamen reproducido
enelAnexoI.
Sras./Srta./Sres.:ABEJONRESA,ATTLEY,BAEZA,BLESER,BRIESCH,CAL,CARROLL,CASSINA,
CHRISTIE,COLOMBO ,DECAILLON ,vanDIJK,DRAIJER,DRILLEAUD ,ETTY,EULEN,FLUM,
FREEMAN,GEUENICH ,GOMEZMARTINEZ ,GROBEN,JANSSEN;JENKINS,deKNEGT,LACA
MARTIN,LIVERANI,LYONS,MADDOCKS ,MASUCCI,MOLINAVALLEJO,MORRIS,MOURGUES ,
NIELSENB.,NIELSENP„NIERHAUS ,PE,PIETTE,SANDERSON ,SANTILLAN CABEZA,SANTOS,
SCHMITZ,vonSCHWERIN ,SEQUEIRA,SMITH,THEONAS ,TIXIER,VERBOVEN ,WAGENMANS ,
WALDACK ,ZUFIAURNARVAIZA .
DictamensobrelapropuestadeDirectivadelConsejoporlaquesemodificalaDirectiva
80/390/CEE,sobrelacoordinacióndelascondicionesdeelaboración,controlydifusióndel
prospectoquesepublicaráparalaadmisióndevaloresmobiliariosalacotizaciónoficialen
unabolsadevalores,enloqueserefierealaobligacióndepublicardichoprospecto(')
(93/C161/09)
El22defebrerode1993,deconformidadconelapartado2delartículo54delTratado
constitutivodelaComunidadEconómicaEuropea,elConsejodecidióconsultaralComité
EconómicoySocialsobrelapropuestamencionadaarriba.
ElComitéEconómicoySocialdecidióencargaralSr.Meyer-Hornlapreparacióndelos
trabajosenesteasuntocomoPonenteGeneral(artículos18y46delReglamentoInterno).
Ensu305°Pleno(sesióndel28deabrilde1993),elComitéEconómicoySocialhaaprobado
porunanimidadelsiguientedictamen.
1.Introducción —lanotificacióndeparticipaciones importantes,
—losprospectosdeemisión,
—ylasprohibicionesdeoperacionesconinformación
privilegiada .1.1.LasprimerasdirectivasdelaComunidaden
elsectordelosvaloresmobiliariosylasbolsasse
consagraronenteramentealaproteccióndelosinverso­
res.Constituíapartedeéstalaarmonizaciónde:
—lascondicionesdeadmisiónacotizaciónenbolsa
devalores,
—losprospectosdeadmisiónacotización,
—lainformaciónperiódicadelassociedadesadmiti­
dasacotización,Sigueexistiendoelvaciocorrespondiente aladirectiva
sobreofertaspúblicasdeadquisición .Porsuparte,la
directivasobreserviciosdeinversiónenelámbitode
losvaloresmobiliarios,juntoconlarelativaalaadecua­
cióndelcapital,garantizarálalibertaddeestableci­
mientoydeprestacióndeserviciosconsupervisiónpor
partedelEstadodeestablecimiento ,mientrasqueel
objetivodeladirectivaadicionalsobresistemasde
compensación delasempresasdeinversiónesnueva­
mentelaproteccióndelosinversores. (•)DOn°C23de27.1.1993,p.6.

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publicarparalaadmisióndevaloresmobiliariosala
cotizaciónoficialenunabolsadevalores.
LanuevapropuestadeDirectivasimplificarálosrequi­
sitosimpuestosasociedadesquecotizanenbolsares­
pectodelaobligacióndepublicarunprospecto,desde
untriplepuntodevista.
2.1.Paralaadmisiónacotizaciónenotrasbolsasya
noexistelanecesidaddepresentarunnuevoprospecto :
bastarápresentarundocumentocondeterminados
datos.
2.2.Lassociedadesque,trasdosañosdecotización
ensegundosmercados,deseencotizaroficialmenteen
elmismoEstadomiembrononecesitarántampocoela­
borarintensamenteunprospectodeadmisiónacotiza­
ción,sinoúnicamenteponerlosdatosadisposicióndel
públicoenelcitadodocumento .
2.3.Finalmente—ysobretodo—,seprevéquetales
informaciones ,avisos,anuncios,cartelesodocumentos
sepubliquenenunalenguaqueresultefácilmentecom­
prensiblealosinversoresenelEstadomiembrode
acogida,y,portanto,yanoobligatoriamente enla
lenguadelpaísrespectivo.1.2.DesdelaDirectivade1980sobreelprospecto
deadmisiónacotizaciónenbolsadevaloresseha
liberalizadolacirculacióndecapitalesenlaComunidad
Europea.Tambiénsehanmodificadolasrelacionesde
competenciaentrelosmercadosdevaloresmobiliarios.
EnalgunosEstadosmiembroslasllamadasbolsasloca­
lesobolsineshanperdidoterrenofrenteasusrespecti­
vasbolsasprincipales .Porotraparte,lasprincipales
plazasbursátilesdelosEstadosmiembroshanperdido
volumendetransacciones frentealossistemasinterna­
cionalesdenegociacióninformatizada ,especialmente
enelcasodelacontratacióndeacciones.
1.3.LaComisióndelasComunidadesEuropeasha
apoyadosiempreunaaperturaaescalaeuropeadelas
bolsasdevalores.Enelmesdenoviembrede1980
organizóyaenBruselasunsimposioconeltítulode
«Haciaunabolsaeuropeadevalores».Enlosaños
siguientes,elComitédeBolsasdeValoresdelosEstados
miembros,elpredecesordelaactualFederación,pre­
paróintensamenteunareddebolsasconectadas«on
line».
1.3.1.ElproyectodelComitédeBolsasdeValores
eraoriginariamente unambiciososistemadenominado
IDIS,posteriormente PIPEoEUROQUOTE ,yahora
—algomásmodestamente—EUROLIST,otambién
COTEEUROPEENNE .Apesardelaexistenciade
grandesdificultadesenlacoordinacióndelosdiversos
enfoques,encadaunodeloscasosseanunciólainmi­
nentepuestaenmarchadelrespectivoproyecto,del
mismomodoqueahoratambiénsehaceconelproyecto
menosambiciosoEUROLIST .Conarregloaesepro­
yecto,secotizaránsimultáneamente unas250acciones
degrandessociedadesdelospaísescomunitariosenla
bolsadelpaísdequesetrateyenotras5bolsasde
valoresdelaComunidad (350paraelconjuntodel
EspacioEconómicoEuropeo).
1.3.2.Afindehacerposiblelacotizaciónsimultánea,
losrepresentantes delasbolsasdevaloreshanpropues­
toalaComisiónsimplificaciones específicasdelaDirec­
tivasobreelprospectoparalaadmisiónacotización.
EnlaExposicióndeMotivosdelapropuestadeDirec­
tivadelaComisión [doc.COM(92)556final—
SYN451]semencionaexplícitamente dichainterven­
ción,lacual,aunquepocofrecuente,debeapreciarse
demodoampliamentepositivo.
1.4.EsciertoqueenlasbolsasdelaComunidad
cotizandesdehacemuchotiempoaccionesextranjeras
encantidadesapreciables,peroelvolumendecontrata­
cióndejaconfrecuenciamuchoquedesear.Enestas
circunstancias ,unsistemaEUROLISTeficazpodría
servirdereactivo,porqueenesecasoyanohabríaque
temerarbitrajesdeficientesdelascotizacionesylos
compradoresdeaccionesextranjeraspodríanenviar
másbienlasinstruccionesasuspropiasbolsas.
2.ObjetivodelaDirectiva
LapropuestadeDirectiva[doc.COM(92)566final
—SYN451]modificalaDirectiva80/390/CEE.Esta
últimaDirectivacoordinalascondicionesdeelabora­
ción,controlydifusióndelprospectoqueesnecesario3.Observaciones generales
3.1.LaDirectivaanteriorde1980fue,yaensu
tiempo,objetodecríticasacausadesusrequisitos
demasiadoexigentes,quehacíandelprospectodeadmi­
siónundocumentodemasiadoamplioypocolegible.
Paralosaccionistas,lascotizacionesmásimportantes
encadacasosonlasúltimas.En1987tuvolugaruna
primeramodificacióndelaDirectiva,enlaquese
establecíaelreconocimiento mutuodelprospectode
admisiónacotización,mientrasqueen1990elreconoci­
mientomutuosehizoextensivoalosprospectosdeuna
emisión.
3.2.Laactualizaciónqueahorasepropone(deun
prospectocompletodeadmisiónacotizaciónenuna
bolsadevalores,medianteunnuevodocumentosignifi­
cativamentemáscorto,conelposibleahorrotambién
detraduccionesdifícilesycostosas)constituyeunacon­
tinuaciónlógica.
3.3.Naturalmente ,esdepreverqueseplanteenliti­
giosrespectodecuálesseanlaslenguasfácilmentecom­
prensiblesenunEstadomiembro,encasodequelos
organismoscompetentesnoadoptenunadecisiónpre­
viaalrespecto(véaseapartado4.1.5).
3.4.Además,sesimplificalapromocióndecotizacio­
nesensegundosmercadosalacotizaciónoficial.Esun
hechoquesedebevalorarpositivamente ,aunqueno
tenganadaqueverdirectamenteconlallamada«Direc­
tivaEUROLIST ».

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3.5.ElComitéapoyalapropuestadeDirectiva,a
reservadelasobservacionesparticularesqueseexponen
acontinuación .travésdeEurobolsascomoLuxemburgo yLondresy
pormediodeinstrumentosdefinanciaciónderivados.
4.1.3.Cambiosohechossignificativos
Elsegundoguióndelsubapartado i)delaletrad)
contieneelnúcleodelnuevodocumento,peroesta
formulacióngeneralseríadedifícilinterpretación en
casoslitigiosos(¿quéesuncambioohechosignifica­
tivo?).
4.1.4.Promoción delossegundosmer­
cados
Laformulaciónqueapareceenelapartado5(«...las
autoridadescompetentesconsideren...enesencia...»)
constituyeigualmenteunaampliaconcesiónalprincipio
desubsidiariedad ,todavezquelacotizaciónoficial
obtenidadurantealmenoslosdosañosanteriores
puederepresentarelpuntodepartidaparaunacotiza­
ciónexterior.
4.1.5.Inversores ylenguas
«Unalenguaqueresultefácilmentecomprensible a
losinversoresdelEstadomiembrodeacogida»esun
criterioextraordinariamente problemático ,aunqueen
laExposicióndeMotivossehagareferenciaalestado
actualdelajurisprudencia .Sealudeimplícitamente ala
sentenciadelTribunaldeJusticiadelasComunidades
EuropeasenelAsuntoC-369/89(Piagemeyotroscontra
BVBAPeeters)sobreetiquetadodealimentos.Los
inversoresprivadosdevaloresnonecesitanposeer
conocimientos superioresalamediaenlenguasextran­
jeras.Sisequisieredarunainterpretación ampliaa
dichadisposición,habríaquereferirsemásbienalper­
sonaldelassociedadesdevalores.4.Observaciones particulares
4.1.SellamalaatencióndelaComisióndelas
ComunidadesEuropeassobreunaseriedepuntosque
requierenunaaclaracióno,siprocede,modificación :
4.1.1.Plazosuficientemente amplio
Lareferenciaqueseincluyeenlaletrad)ala«legisla­
ciónnacionaloautoridadescompetentes »sedebereco­
nocercomoaplicacióndelprincipiodesubsidiariedad .
Lapuestaadisposicióndelpúblico,concaráctergra­
tuito,delasinformaciones «enlasoficinasdelasentida­
desfinancierasrepresentantes delemisor»significaría
enunplazorelativamentecortoquetodaslassucursales
delosinstitutosdecréditoencuestióndeberíanestar
dotadasdelosdocumentosnecesarios,cosaquenoes
factible,comohanpuestoderelievelasexperiencias
quesehantenidoconlaaplicacióndelaDirectiva
79/279/CEE(sobreadmisiónalasbolsasoficialesde
valores).
4.1.2.Instrumentos dedeudayemisiones
continuas
ElproyectoEUROLISTnocomprendevaloresdeesta
naturaleza.Espocoprobablequelacotizaciónextran­
jeradedichosvaloresrevistainterés,puestoqueenla
actualidadlaimbricacióninternacional delosmercados
devaloresderentafijaserealizayaengranmedida
mediantetransaccionesporteléfonouordenador,a
HechoenBruselas,el28deabrilde1993.
ElPresidente
delComitéEconómicoySocial
SusanneTIEMANN