N°C129/10 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas 10.5.93
Dictamensobrelapolíticadereservasobligatoriasenelmercadointerior
(93/C129/07)
El23denoviembrede1992,deconformidadconelapartado4delartículo20desu
ReglamentoInterno,elComitéEconómicoySocialdecidióelaborarundictamensobreel
tema«Lapolíticadereservasobligatoriasenelmercadointerior».
LaSeccióndeasuntoseconómicos ,financierosymonetarios,encargadadeprepararlos
trabajosenesteasunto,aprobósudictamenel9demarzode1993(ponente:Sr.Meyer­
Horn).
Ensu304°pleno(sesióndel24demarzode1993),elComitéEconómicoySocialhaaprobado
porunanimidadelsiguientedictamen.
1.Introducción
1.0.Laforma,aplicaciónyeficaciadelosinstrumen­
tosdelapolíticamonetariasontemasqueseempezaron
aexaminarenlaComunidadEuropeaaprincipiosya
delosaños60.ElComitéMonetariopublicóenagosto
de1962unestudiosobre«Losinstrumentos dela
políticamonetariaenlosEstadosmiembrosdela
ComunidadEconómicaEuropea».Enélseefectuaba
unacomparaciónentrelapolíticadereservasmínimas
obligatorias—implantadaenlamayorpartedelos
paísesdelaCEenlosañosdeposguerra—ylapolítica
demercadoabiertoyderefinanciación delosbancos
centrales.Endichoestudiosedecíaaeserespecto
(capítulo5,punto38)queatravésdemedidasrelacio­
nadasconlasreservasmínimasobligatoriaslasautori­
dadesmonetariaspuedenactuardirectamentesobrela
liquidezadisposicióndelosbancoseinfluirensu
capacidaddepréstamoyquelapolíticadereservas
mínimasconstituyeportantounútilcomplemento de
lapolíticadedescuentoydemercadoabierto,porvía
delacualsoloseconsigueunreordenamiento dentro
delaliquidezglobaldelosbancos.
1.1.Treintaañosmástarde,dentrodeunaComuni­
dadampliada,elpapeldelapolíticadereservasmíni­
masobligatoriassevedeunmodomásdiferenciado .
AlmismotiemposeobservaenlaComunidadEuropea
unaclaraconvergenciaenlautilizacióndelosinstru­
mentosdelapolíticamonetaria,aunqueesciertoque
losbancoscentralessiguenutilizándolosdemanera
dispar,debidoahábitosyaestablecidos ,aladispar
estructuradelosrespectivossistemascrediticiosytam­
biénalaspreferenciasconcretasdeladireccióndelos
distintosbancoscentrales.
1.2.Juntoalaconstituciónobligatoriadedepósitos
mínimosporlasentidadesdecréditoenlosbancos
centralesseestablecierontambiénotrasobligaciones
análogas,comoporejemplolainversiónobligatoriaen
títulospúblicos.Suobjetivoenlosañosdeposguerra
eraimpedirlamovilizacióndelgranvolumendetítulos
dedeudapúblicaqueteníanencarteralasentidadesde
crédito.Enalgunospaíses,entreellosEspaña,Portugal,
ItaliayGrecia,laobligacióndelasentidadesdecrédito
decolocarpartedesusactivosentítulospúblicos
haservidoenlapráctica,hastahacebienpoco,para
financiarlosdéficitpresupuestarios delEstadoatravés
delbancocentral.1.3.Desdeprincipiosdelosaños80,laasíllamada
políticademercadoabierto—esdecir,lacompraventa
devaloresycertificadosdedepósitoporpartedelos
bancoscentrales—hadesempeñado unpapelcadavez
másdestacado.Lasoperacionesdemercadoabiertode
losbancoscentraleshaninfluidomuchomásenla
liquidezdelsectorbancarioyenlamasamonetariaque
laconstitucióndereservasobligatorias .
1.4.Encomparación conlapolíticademercado
abiertotambiénhaperdidoimportancialarefinancia­
cióndelasentidadesdecréditoporelbancocentral
medianteelredescuentodeefectoscomercialesylos
préstamoscontrapignoracióndetítulos(préstamos
lombardos),alocualseguramentehacontribuidotam­
biénlocomplicadoycostosoqueresultaverificarla
solvenciaenesoscasos.Porotraparte,elredescuento
deefectoscomercialesylospréstamoslombardosde
losbancoscentralesdesempeñanunpapelimportante
paralasentidadesdecréditomenoresy,porconsi­
guiente,paraelcréditoalaclienteladeempresaspeque­
ñasymedianas.
1.5.EnlamayoríadelospaísesdelaCElaobliga­
cióndelasentidadesdecréditodeconstituirreservas
mínimasenelbancocentralsigueutilizándosecomo
instrumentodepolíticamonetaria.Lasreservasmíni­
maspropiamentedichassecalculandemododispar
yloscoeficientessemodificantambiéncondesigual
periodicidad .Cabepreguntarsesielloescompatible
conelmercadointeriorcreadoel1deenerode1993y
conlaUniónEconómicayMonetariaprevistaenel
TratadodeMaastricht,dondeseestablecelacreación
deunInstitutomonetarioeuropeoenenerode1994y
deunSistemaEuropeodeBancosCentrales (SEBC)(en
1997ó1999),conunapolíticamonetariacomúnen
todalaComunidadapartirdeentonces.
1.6.Elproblemadelafunción,armonización y
futurodelapolíticadereservasobligatoriasseplantea
desdeelpuntodevistadelosbancoscentralesnaciona­
les,que,ensudía,formaránpartedelSistemaEuropeo
deBancosCentrales .EnunaUniónMonetariacon
unapolíticamonetariaúnicaparatodalaComunidad
resultaimpensablequeentrelosdistintospaísesexistan
diferenciasenlapolíticadereservasobligatorias,una
vezimplantadaéstaporelConsejodeGobiernodel
BancoCentralEuropeo.Cualquierdiferenciaapreciable
enlosmétodosutilizadosporlosbancoscentrales

DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas 10.5.93 N°C129/11
nacionalesparacontrolarlaliquidezdelasentidades
decrédito(yconellolamasamonetaria)parecedifícil­
mentecompatible—inclusoantesdelatercerafasede
laUniónMonetaria—conlaprogresivafusióndelos
mercadosdedineroycapitales.Mientraslapolítica
monetariasigasiendocompetenciadelosbancoscen­
tralesnacionalesenelmercadointerior,ladesigual
aplicacióndelosinstrumentosdelasreservasobligato­
riasydelapolíticademercadoabiertopuededarlugar
arepercusiones ydependenciasrecíprocasenlapolítica
monetaria,queasuvezpuedentenerconsecuencias
paralasempresasylosconsumidores .
1.6.1.UngrupodetrabajodelComitédeGoberna­
doresdelosbancoscentralesdelasCEseocupadesde
1992delospreparativosnecesariosparalapolítica
monetariadelSEBC,entreotrascosaselestableci­
mientodeobjetivoscompatiblesenloreferenteala
masamonetariaeindicadoresmonetariosobjetivos.
Entrelostemasexaminadosestátambiéneldelaarmo­
nizacióndelosinstrumentosdepolíticamonetaria,el
papeldelasreservasobligatoriasyelestablecimiento
dedefinicionesydelimitaciones mutuamentecompara­
blesdelanocióndemasamonetaria .
1.6.2.ElInstitutoMonetarioEuropeo(IME),cuya
creaciónestáprevistaparaenerode1994,tendrácomo
misión—conarregloalapartado3delArtículo109F
delTratadodelaUniónEuropeaacordadoel7de
febrerode1992enMaastricht—elaborarlosinstru­
mentosylosprocedimientos necesariosparaejecutar
enlatercerafaselapolíticamonetariaúnica.
1.7.Desdeelpuntodevistadelasentidadesde
créditoseplantealacuestióndearmonizarlasobliga­
cionesenmateriadereservasmínimasyaantesde
laUniónMonetaria,esdecir,enelmercadointerior
existentedesdeenerode1993yenelespaciofinanciero
europeo.Lacompetenciadelasentidadesdecréditoen
eseámbito—tantoentreellascomoconlosasíllamados
«non-banks »y«near-banks »—esaúnmayorque
antes.
1.7.1.Lasdisparidadesexistentesenlanormativade
losdiferentespaísesenmateriadereservasobligatorias
sonunfactordecostesqueinfluyeenlacompetencia
dentrodelsectorcrediticio.Enefecto,parasusopera­
cionesbancariaslasentidadesdecréditonopueden
disponerdeunapartedelosdepósitos(quesinembargo
tienenqueremunerarasusclientes).Estosignifica
costes,pérdidaderentabilidadyunaconstriccióndela
políticageneraldelasentidadesdecrédito.Enese
sentido,lasentidadesdecréditoobligadasaconstituir
reservasmínimasestánendesventajafrentealoscom­
petidoresdeaquellospaísesdondenoexistenreservas
obligatoriasodondesunivelesmásbajo.
1.7.2.Unnivelaltodereservasobligatoriashace
quelos«non-banks»,comosonlasgrandesempresas,
inviertanpreferentemente susliquidecesenelEuromer­
cado,dondenosehallansujetasaningunadelas
obligacionesenmateriadereservasquegravanporel
contrarioalasentidadesdecrédito.Conelloserestan
depósitosalasentidadesdecréditoquesehallansome­
tidasensupaísalaobligacióndeconstituirunnivel
altodereservasmínimas.Enelmarcodelalibrecircula­cióndecapitalesnohaynadaqueobjetaralacreciente
inversiónenelEuromercado ,peroéstapuededificultar
lapolíticamonetariadelosbancoscentrales,loque
explicalapropuestanorteamericana delosaños80de
armonizaranivelinternacional lasdisposiciones en
materiadereservasobligatorias (cf.punto2.6).Por
otraparte,unnivelaltodereservasobligatoriasenlos
paísesmiembrosdelaComunidadEuropeainfluyeen
lacompetenciadelasentidadesdecréditodelaCEcon
lasdetercerospaíses,especialmente losEstadosUnidos
yJapón.LadesviaciónhaciaelEuromercadoperjudica
lapolíticamonetariadelosbancoscentrales.
1.8.ElComitéEconómicoySocialhaqueridoapro­
vecharlascircunstancias descritasenlospuntos1.5
a1.7parareflexionarsobrelapolíticadereservas
obligatoriasenlaComunidadEuropeayformularalgu­
nasconclusiones .Eldictamensobrelapolíticadereser­
vasobligatoriasselimitaenesenciaalascondiciones
decompetenciaconqueseenfrentanlasentidadesde
créditoenelmercadointerior.Porelcontrario,nose
analizaendetallelasinteraccionesentrelapolíticade
reservasobligatoriasyotrosinstrumentosdelapolítica
monetaria,nitampocola«policymix»depolítica
monetariaypolíticafinancieradesdeelpuntodevista
macroeconómico .Eldictamenpretendemásbienser
unaaportaciónaldebatesobrelaactualpolíticade
reservasobligatoriasdelosgobernadores delosbancos
centrales,debatequeseestállevandoacaboenelgrupo
detrabajomencionadoenelpunto1.6.1.ElComitées
sinembargoconscientedelasrelacionesexistentesentre
lapolíticadereservasobligatorias ylautilizaciónde
otrosinstrumentosdepolíticamonetaria .Lasmedidas
adoptadasenfebreroymarzode1993porelDeutsche
Bundesbank envariossectoressimultáneamente
—reduccióndelasreservasobligatorias ,ofertasuple­
mentariadetítulosdelmercadodedinero,operaciones
dereporteatiposreducidosyreduccióndelostiposde
descuentoylombardo—sonclarosejemplosdedichas
relaciones.Lapolíticamonetariadeunbancocentral
quetrabajesóloconoperacionesdemercadoabierto
puedetraducirseinclusoentiposdeinterésmásaltos
quelosqueseobtendríandeexistirsimultáneamente
unaltoniveldereservasobligatorias .Porlodemás,en
cuantoalaopiniónacercadelaactualpolíticadetipos
deinterésenlaComunidad ,elComitéseremiteasus
dictámenessobreelInformeeconómicoanual(CES
213/93,punto3.7).
2.Lasdisparidadesenlapolíticadereservasobligato­
rias
2.1.Laimplantación deunaconstituciónobligatoria
dereservasmínimassejustificóinicialmenteenalgunos
paísesconargumentosrelativosalasupervisiónpru­
dencialdelsectorbancario.Elobjetivodelaobligación
deconstituirreservasenelbancocentral,sedecía,era
garantizarquelasentidadesdecréditodispusiesende
unadeterminadaliquidezconlacualhacerfrenteala
retiradadedepósitosporpartedelosclientes.Esta
justificaciónnopareceteneryafundamento .
2.1.1.Lasupervisióndelasolvenciadelasentidades
decréditofueconfiadaenprimerainstanciaasus
autoridadesdevigilancia.Así,desde1975lasreservas
mínimasintroducidasen1926porlaBancad'Italiapor

N°C129/12 DiarioOficialdelasComunidades Europeas 10.5.93
obligatorias,diferenciasnotablesqueafectanalacom­
petenciaentrelasentidadesdecréditodelosdistintos
países(véasecuadroenelanexo).
2.3.Lasdiferenciasenlapolíticadereservasobliga­
toriasserefierentambiénalosmétodosdecálculo,a
ladiferenciación deloscoeficientesdereservasegúnlos
tiposdedepósitoyalafrecuenciademodificaciónde
loscoeficientes .
2.3.1.Enalgunospaísesloscoeficientesdereservas
paradepósitosalavista,depósitosaplazoydepósitos
deahorrosondistintos;enotros,porelcontrario,hay
unsolocoeficienteparalastrescategorías :
—enlaRepúblicaFederaldeAlemania,porejemplo,
elcoeficientedereservasparadepósitosalavista
estáescalonadosegúnelvolumentotaldelosdepó­
sitos(de6,6%paradepósitosdemenosde
10millonesdeDMhasta12,1%paradepósitos
superioresa100millonesdeDM).Paradepósitos
aplazoydepósitosdeahorroelcoeficienteera
respectivamente de4,95%y4,15%hastafebrero
de1993(apartirdeesafecha,del2%paraambas
categorías)(EnAustria,JapónyEstadosUnidos
existentambiéncoeficientesdereservagraduados
segúnelvolumentotaldedepósitos,quefavorecen
alasentidadesdecréditomenores.),
—enEspañaexisteuncoeficienteúnicodel3%para
todoslostiposdedepósito(juntoalayamencio­
nadaexistenciadeinversionesobligatorias ,
cf.punto2.4).motivosdesupervisiónprudencialsolosirven,segúnlas
declaracioneshechasalrespecto,parafinesdepolítica
monetaria .
2.1.2.EnlaComunidadEuropealasentidadesde
créditoestánsujetasadeterminados coeficientesde
liquidezysolvencia,independientemente delapolítica
monetariadelbancocentral.Graciasalaarmonización
delasdisposicionesenmateriadesupervisiónpruden­
cial,lasentidadesdecréditoestánsometidasalos
mismoscoeficientesentodoslospaísesdelaCE,y
—conarregloalasrecomendaciones delComitéde
BasileadeGobernadores delosbancoscentrales
(ComitéCooke)—tambiénentercerospaíses.Además,
todoslosEstadosmiembrosdelaComunidadEuropea
estaránobligadosenelfuturoaestablecersistemasde
garantíasdedepósitos(*).
2.2.DentrodelaComunidadEuropeahaycuatro
delosdoceEstadosmiembroscuyapolíticadereservas
obligatoriasnorespondeafinesdepolíticamonetaria :
—enLuxemburgo yDinamarcanoexisteobligación
algunaenmateriadereservasmínimas,
—enBélgicaelbancocentralharenunciadoala
posibilidad,introducidaen1988,deponerenprác­
ticaunapolíticadereservasobligatorias ,
—enelReinoUnidolas—escasas—obligacionesque
existenenmateriadereservasmínimasnoseutilizan
parafinesdepolíticamonetaria,sinoquesirven
exclusivamente comofuentedeingresosparael
BankofEngland.
2.2.1.EnlosochopaísesdelaCEenlosqueexiste
unapolíticadereservasobligatoriasalserviciodela
políticamonetarialatendenciaenlosúltimosañoses
areducirloscoeficientesdereserva.Veamosalgunos
ejemplos :
—enFranciaelcoeficienteseredujoentreoctubrede
1989ymayode1992del5,5%al1%paradepósitos
alavista,del3al1%paradepósitosdeahorroy
del3al0%paradepósitosaplazo,
—enEspañaseredujodel5al3%entrefebrerode
1990ydiciembrede1992(perosiguenexistiendo
inversionesobligatorias ,deefectoparecidoaldelas
reservasobligatorias ,cf.punto2.4),
—enlaRepúblicaFederaldeAlemaniaseredujoen
febrerode1993del4,95%al2%elcoeficientepara
depósitosaplazoydel4,15%al2%eldedepósitos
deahorro,
—enItaliaelcoeficientemáximoseredujoenfebrero
de1993del22,5%al17,5%.
2.2.2.Entérminosgenerales,elpesodelasreservas
mínimashadisminuidoclaramenteencomparacióncon
lamasamonetariayconlosactivostotalesdelas
entidadesdecréditoenlaComunidad .Peroacomienzos
de1993,creadoyaelmercadointerior,persistenaún
enlaComunidad ,enelámbitodelapolíticadereservas2.3.2.Esciertoquelagraduacióndeloscoeficientes
dereservasegúneltipodedepósitosepuedejustificar
porladesigualdisponibilidad delosdepósitos.Sin
embargo,algunosbancoscentraleshandiferenciadolos
coeficientessegúneltipodedepósitoporotrasrazones:
—así,lamodificación deloscoeficientesdereservas
obligatoriasparadepósitosaplazoefectuadaen
1989y1990porelBanquedeFrancefueunareac­
ciónalaindeseadaconversióndeinversionesen
títulosainversionesentítulosdelmercadomoneta­
rioyalahuidadehabereshaciacentrosfinancieros
«off-shore»,mientrasquelaefectuadaenmayode
1992fueunareacciónalapolíticadetiposdeinterés
delDeutscheBundesbank ,
—conelfindepoderhacerfrenteaunaumento
(indeseadodesdeelpuntodevistadelapolítica
monetaria)delosactivosenmanosde«noresiden­
tes»,losestatutosdelDeutscheBundesbankprevén
porejemplolaposibilidaddeestableceruncoefi­
cientedereservadel100%sobrelosactivosdelos
«noresidentes».LaúltimavezqueelDeutsche
Bundesbankhizousodeesaposibilidadfueen1978,
comoconsecuenciadelaflujodedivisasregistrado
alasazón, (MDOn°C332de16.12.1992.

10.5.93 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas N°C129/13
—laBancad'Italiaimpusoen1987yen1989reservas
obligatoriasparalatenenciadeactivosendivisas
extranjeras,nodeseadaenaquellosmomentos .
2.3.3.Enlascondicionesdelmercadointerior,los
motivosmencionadosenelpunto2.3.2parajustificar
unadiferenciación delasobligacionesenmateriade
reservasmínimasparecencuestionables .Enelmercado
interior,conlaaperturadelasfronteras,losmovimien­
tosdedineroycapitalylosdesplazamientos delas
inversionescomoconsecuencia dediferenciasenlos
tiposdeinterésaumentaránseguramenteaúnmás,lo
cualharádifícilquelosbancosemisoresapliquen,en
materiadereservasobligatorias,políticasnacionales
aisladas.
2.3.4.Algunosbancoscentralesmodificanloscoefi­
cientesdereservasobligatoriasmuyamenudo;otros,
raravez.EnlosPaísesBajos,porejemplo,loscoeficien­
tessemodificaronen1990enmásdeveinteocasiones,
conunafluctuaciónde12000millonesdeflorinesen
lasreservasobligatoriasdelasentidadesdecrédito.En
laRepúblicaFederal,porelcontrario,loscoeficientes
dereservasobligatoriassolosehanmodificadoentre
1980y1993entresocasiones,yenItaliaenninguna
entre1984yfebrerode1993.Lafrecuentemodificación
deloscoeficientesenlosPaísesBajosseexplicaporel
hechodequeelbancocentralapenaspuedeservirsede
lapolíticademercadoabierto,debidoalescasovolu­
mendetítulosenflorinesneerlandeses utilizablesaesos
efectos.
2.3.5.Enloquerespectaalperíododereferenciade
lasreservasobligatoriastambiénhaydiferenciasentre
losdistintospaíses.Elcumplimiento delasobligaciones
enmateriadereservasserealizaprimordialmente sobre
labasedeldepósitomedioenelbancocentralalolargo
delperíododereferencia.Así,undefectoenelnivelde
reservasrequeridasalcomienzodelperíododereferen­
ciapuedecompensarsemedianteunexcesoalfinaldel
mismo(oviceversa).Enalgunoscasoslosdefectoso
excesossepuedenarrastrartambiénalsiguienteperíodo
dereferencia.Elperíododereferenciaesgeneralmente
deunmes,peropuedesermenor(10días)omayor
(hastaseismeses).Elcálculo(enalgunoscasoscompli­
cado)yelcumplimiento delasreservasmínimasprescri­
taspuedendificultarlapolíticaeconómicaycomercial
delasentidadesdecréditoenlospaísesdondeexisten
reservasobligatorias .
2.4.Obligacionesanálogasalasdelasreservasmíni­
massonlasinversionesobligatoriasdelasentidadesde
créditoentítulosycertificadosdedepósitoprescritas
porlosbancoscentralesdealgunospaísesdelaCE.
Esasinversionesobligatoriasdesempeñanunpapel
importanteenEspaña,porejemplo.En1990seescindie­
ronlasreservasobligatorias—del17%alasazón—
enun«coeficientedecaja»,inicialmentedel5%,yen
unainversiónobligatoriaencertificadosdedepósito
delbancoemisoryenpagarésdelTesoro(coeficiente
deinversión).Enseptiembrede1992,porejemplo,los
depósitosdelasentidadesdecréditoespañolas(18,826
billonesdepesetas)estabangravadosconunareserva
obligatoriadeentotalun18,1%,esdecir,3,408billones
depesetas.Deestacantidad854000millonesdepesetas
correspondían areservasobligatorias (noremuneradas )
enelBancodeEspaña,1,737billonesdepesetasa
inversionesencertificadosdedepósitodelbancocentral
(al6%)y817000millonesdepesetasaotrasinversio­
nesobligatorias ,principalmente enpagarésdelTesoro.Enlapractica,estasinversionesobliganalasentidades
decréditoacontribuiralafinanciación deldéficit
presupuestario atravésdelbancocentral.Teniendoen
cuentalaprohibición—establecidaenelapartado1del
artículo104delTratadodelaUniónEuropea—de
financiarlosdéficitpúblicosatravésdelosbancos
centrales(cf.punto3.5),cabedecirqueestamodalidad
delapolíticadereservasobligatoriasestádesfasaday
queapartirdeenerode1994resultaráinadmisible
[artículo109E(3)].
2.5.Porlogeneral,lasreservasobligatoriasdelas
entidadesdecréditoenelbancocentralnosonremune­
radas.Porconsiguiente ,lasentidadescrediticiasdelos
paísesdondeexistedichaobligaciónenesesentido
sufrenunapérdidadeingresos.Enesesentido,las
reservasmínimasrepresentanparalasentidadesde
créditounaespeciedeimpuestoquefluctúadeacuerdo
conlostiposdeinterésdelmercado,deloscuales
podríandeotromodobeneficiarsemediantelacoloca­
cióndelosrecursosdelasreservasobligatoriasenel
mercadodedinero.
2.5.1.Enalgunospaíses—porejemplolosPaíses
Bajos,GreciaeItalia—lasreservasobligatoriasenel
bancocentralsonremuneradas .Noobstante,enelcaso
deGreciaeItalialostiposdeinterésestánmuypor
debajodelosdelmercado.EnelcasodeGreciaelbajo
nivelderemuneración solovaleparalamitaddelas
reservasobligatorias ,esdecir,parael4,5%delas
inversiones .Yel6%conqueseremuneranlasinversio­
nesobligatoriasdelasentidadesdecréditoespañolas
encertificadosdedepósitodelbancocentralvieneaser
lamitaddelostiposdeinterésdelmercado.Asípues,
lasentidadesdecréditosufrenpérdidasdeingresosaun
enestospocoscasosenquelasreservasmínimasse
remuneranmoderadamente .
2.5.2.Enelcasodelbancocentralneerlandésse
remuneranlasreservasmínimas«normales»(GKR),
peroligeramentepordebajodelostiposdeinterésdel
mercado.Juntoaellasexistieronsinembargodurante
untiemporeservasmínimas«ficticias»(MKR)conlas
cualessegravabatodaampliaciónextraordinaria del
negociodelasentidadesdecrédito.Lasreservasmíni­
maseran«ficticias»enelsentidodequenohabíaque
constituirlasenformadedepósitosenelbancocentral
sinoqueobligabanalasentidadesdecréditoapagar
albancocentrallosinteresescalculadosaesosefectos
alostiposdelmercado.
2.5.3.Desdeelpuntodevistadelrendimiento ,la
pérdidadeingresosquesoportanlasentidadesde
créditoenconceptodereservasmínimasescasamente
remuneradas onoremuneradas enabsolutolascoloca
endesventajarespectoalos«non-banks»y«near­
banks».Lasgrandesempresas,sobretodolasmultina­
cionales,puedeninvertirsusliquideces—enelmarco
deun«cashmanagement »orientadoalarentabili­
dad—en«puertosfrancos»(dondelasentidadesde
créditonoestánsujetasareservasobligatorias )yenel
Euromercado dedinero(exentodetodasupervisión
bancariadirectayfueradelainfluenciadelapolítica
monetariadelbancocentral).
2.5.4.Lasentidadesdecréditoobligadasaconstituir
reservasmínimassufrenpérdidasdeingresosqueala
largasetraducenenunencarecimiento desuscréditos

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yenunaremuneración másbajadelosdepositos.
Enesesentidodiríasequelosperjudicadossonlos
depositantes—sobretodolospequeñosahorradores—
asícomolosprestatariosenlospaísesenlosqueel
niveldelasreservasmínimasesrelativamente alto.
2.6.Lasdiferenciasencuestióndereservasmínimas
nosolosignificanunadesventajadecostesparalas
entidadesdecréditoenlasqueelgruesodelasoperacio­
nesestásometidoauncoeficientealtodereservas:otra
delasconsecuencias eseldesplazamiento deactivos
haciaelEuromercado dedinero,locualencierraun
riesgodifícilmentecalculable,asaber,quelosEuroban­
cosdequesetraterecurran,enelcasodeescasezde
liquidez,alarefinanciación atravésde«su»respectivo
bancocentral.Curiosamente ,aprincipiosdeladécada
delos80huboya,envistadeltormentosodesarrollodel
Euromercado dedinero,unapropuestadelosEstados
UnidosdeAméricatendenteacoordinarinternacional­
mentelaconstitucióndereservasmínimasobligatorias ,
iniciativaquesinembargonofuellevadaalapráctica.
3.Evaluacióndelapolíticadereservasobligatoriasy
demercadoabierto—enalgunospaíses,lasprestacionessecundariasde
losbancoscentralesenlarefinanciación yenel
desarrollodelasoperacionesdepago,prestaciones
quecabeconsiderarcomounaciertacontrapresta­
ciónporlaobligacióndeconstituirreservas.
3.2.Enlosúltimosañosseharecurridomucho
menosqueantesalapolíticadereservasobligatorias
enlaComunidad .Además,dichapolíticanoseha
utilizadoyaparamodificarpuntualmente —esdecir,
demodorápidoyfrecuente—laliquidezdelsistema
bancariomediantelamodificación deloscoeficientes
dereservasmínimas.
3.2.1.EnlaRepúblicaFederaldeAlemaniaseha
concedidoalapolíticadereservasobligatoriasuna
importanciarelativamentemayor(Cf.Informemensual
delDeutscheBundesbank 3/1990,pág.22ysigs.).El
DeutscheBundesbankconsideraquelasreservasobliga­
torias—aunconlosmismoscoeficientes durante
años—tienenunafuncióndeamortiguamiento yconsti­
tuyenunmecanismopermanentedefrenosobrela
creacióndedinerodelsistemabancario.Elobjetivo
declaradodelasobligacionesimpuestasporelDeutsche
Bundesbank(ytambiénporelNederlandsche Bank)en
materiadereservasmínimaseshacerquelasentidades
decréditodependandelbancocentraldeunmodo
cuantitativamente previsible,esdecir,quedependande
unademandaprácticamente constantededinerodel
bancocentral.Setratadeunargumentoqueenelcaso
delaRepúblicaFederal,porlaimportanciarelativa­
mentegrandedelamasamonetariaenDM,nocabe
ignorar.
3.2.2.Hayqueseñalar,sinembargo,queenfebrero
de1993elDeutscheBundesbankredujoenunos32000
millonesdeDMsunivelrelativamente altodereservas
obligatorias ,queúltimamenteerade80000millones.
Conello,elcoeficientemediosobrelosdepósitosde
lasentidadesdecréditoalemanashabajadodel6%al
3,5%.Estealiviohabeneficiadosobretodoalascajas
deahorroycooperativasdecrédito,alasquecorres­
pondeaproximadamente el69%delareducciónde
32000millones.ElDeutscheBundesbankhajustificado
expresamente lareduccióndelasreservasobligatorias
diciendoquequeríafortalecerlacompetitividad inter­
nacionaldelasentidadesdecréditoalemanas.Enlugar
demantenerunnivelaltodereservasobligatoriasno
remuneradas ,elbancocentralalemánhaofrecidoalas
entidadesdecréditoyalos«non-banks»yparticulares,
porvalorde25000millones,nuevos«Liquiditátspa­
piere»(títulosybonosdelTesoro)remunerados ,en
trestramos,conplazosde3,6y9meses,haciendoasí
porprimeravezusodelnuevoartículo49delaLeydel
Bundesbank .Noobstante,encomparaciónconeltotal
dereservasobligatoriasdetodaslasentidadesdecrédito
norteamericanas enelUSFederalReserveBankSystem
(aproximadamente 20000millonesdedólares),las
reservasobligatoriasdelasentidadesdecréditoalema­
nas(48000millonesdeDM)siguensiendoconsidera­
bles.
3.2.3.Otroargumentoafavordemantenerlasreser­
vasobligatorias—peroenunnivelmásbajo—esla
funciónde«prestamistaenúltimainstancia»delos
bancoscentrales.Enaquelloscasosenquelasreservas
mínimasseutilizantemporalmente comofondosde3.1.Convistasaunapolíticamonetariacompetitiva­
menteneutraparececonveniente,encondicionesnor­
males,rebajarlasreservasmínimasaúnexistenteshasta
unnivelbajoyuniformecomoeldeterminadopor
los«workingbalances»,esdecir,losactivosqueen
cualquiercasomantienenlasentidadesdecréditoenel
bancocentral.Almismotiempodeberíanarmonizarse
lasbasescomputables (cf.punto2.3)delasreservas
obligatorias .Porotraparte,convistasalacompetencia
conloscentrosfinancierosdeimportantespaísesterce­
roscomoEstadosUnidos,JapónyCanadátampoco
convendríagravaralasentidadesdecréditocomunita­
riasconreservasobligatoriascomparativamente
mayores .
Encontradelasupresióntotaldelinstrumentodela
políticadereservasobligatoriasexistenasuvezvarios
argumentos :
—laposibilidaddeaplicarunapolíticadereservas
mínimas,contempladaenelartículo19.1delProto­
colosobrelosEstatutosdelSistemaEuropeode
BancosCentralesydelBancoCentralEuropeoacor­
dadoenMaastricht,
—lasdisparidadesqueaúnexistenenlaestructurade
lapolíticademercadoabiertoenlosdistintospaíses
miembrosdelaComunidad ,asícomolasinterrela­
cionesalahoradeaplicarlosdiversosinstrumentos
monetariosconvistasainfluirenlamasamonetaria
yelniveldetiposdeinterés,
—lasespecialescircunstancias delapolíticamonetaria
endeterminados países,porejemplolasespeciales
tensionesaqueestáexpuestaelmarcoalemáncomo
«divisadeanclaje»,

10.5.93 DiarioOficialdelasComunidades Europeas N°C129/15
explotación («workingbalances»)parasalvaruna
situacióndeescasezdeliquidez,puedentenerunefecto
compensatorio saludable.Esteefectoseponedemani­
fiestocuandoenlasbolsasdevaloresseproduceun
caídaylasentidadesdecréditoseencuentrandepronto
anteunaescasezagudadeliquidez.Sienesascircuns­
tanciasnohayposibilidadderecurriralasreservas
mínimas,oéstassontanbajasquecorrespondenjusto
alosactivosmínimosnecesariosparalasoperaciones
depago,lasentidadesdecréditonecesitanentoncesde
golpeunmayoraportedeliquidezdelbancocentral.
Talesaportesvanunidosavariacionescorrespondientes
enlostiposdeinterés.
3.2.4.ElcasodelBankofEngland,cuyaimposición
dereservasobligatoriasnosebasaenrazonesdepolítica
monetaria,constituyeuncapítuloaparte.Enrealidad,
elcoeficientedereservasobligatoriasdelasentidades
decréditobritánicas,quehasidoreducidoal0,35%,
puedeinterpretarsecomoungravamenparacubrirlos
costesdesupervisiónprudencialdelbancocentral.En
otrospaísesdondelasupervisiónprudencialestáen
manosdeotrasautoridades ,lasentidadesdecrédito
paganunacuotaespecialdestinadaaesefin.Noparece
queestosgravámenesycuotasinfluyanparanadaen
lacompetenciaentrelasentidadesdecréditoenel
mercadointerior.Lomismovale,poranalogía,parala
«imputación »parcialdeloscostesdemantenimiento
delasreservasmínimasadeterminados serviciosde
pagosdelosbancoscentrales.Porlodemás,elejemplo
delBankofEnglanddemuestraque,enlascircunstan­
ciasactuales,lapolíticamonetariapuedefuncionarsin
elinstrumentodelasreservasobligatorias .3.4.Lareduccióngeneraldeloscoeficientesdereser­
vasobligatoriashastaunnivelbajodebeiracompa­
ñada,loantesposible,deunaarmonización delos
modosdecálculo.Entreestasmedidasdebefigurar
tambiénelestablecimiento decoeficientes lomás
homogéneosposibleparalosdistintostiposdedepósito
ylaeventualinclusióndeloscertificadosdedepósito
delasentidadesdecréditoenlasreservasobligatorias ,
porserunadelasinversionespreferidasdelosfondos
delmercadodedinero.
3.5.Enlareduccióndelasreservasobligatoriasdebe­
ríantenersetambiénencuentalasinversionesobligato­
riasdelasentidadesdecréditoencertificadosdedepó­
sitodelosbancoscentralesyentítulos-valorpúblicos,
inversionesqueexistenaúnenalgunospaísesdelaCE
yquevienenaserparecidasalasreservasobligatorias .
Detodosmodos,apartirdelasegundafasedelaUnión
Monetaria,esdecirapartirdel1deenerode1994,
laComisióndelasCEseencargarádesupervisarla
evolucióndelniveldeendeudamiento público
(apartado2delart.104CdelTratadodeMaastricht),
conelfindedetectardéficitexcesivos.Entreellosfigura
laconcesióndecréditosporlosbancoscentralesalas
autoridadespúblicas,prohibidaporelapartado1del
artículo104,enconjunciónconelapartado3del
artículo109E.
3.5.1.Comopreparaciónparalaentradaenvigor
delartículo104,elbancocentralgriegohareducidoya
del40%endiciembrede1990al15%enoctubrede
1992lasreservasobligatoriasdelasentidadesdecrédito
enpagarésdelTesoro.
3.5.2.EnEspaña,elbancocentralhahechopúblico
unplandereduccióndelainversiónobligatoriaen
certificadosdedepósitoypagarésdelTesoro:las
«reservasmínimas»encertificadosdedepósitoseirán
reduciendogradualmente (al12%en1993,al6%en
1997yaproximadamente al2%en1999),mientrasque
las«reservasmínimas»enpagarésdelTesorobajarán
del3,8%en1992al0%afinalesde1996.
3.5.3.Undesmantelamiento aúnmásrápidoygene­
raldeestasinversionesobligatorias—análogasauna
reservaobligatoria—delasentidadesdecréditocontri­
buiríaalograrquelapolíticamonetariadelosbancos
centralesfuesecompetitivamente másneutralparalas
entidadesdecrédito.
3.5.4.EnelprotocolodeMaastrichtsobrelosEstatu­
tosdelSistemadeBancosCentrales,enelapartado1
desuartículo19,seestablecequelaobligaciónde
mantenerreservasmínimassepodráimponer«enaten­
ciónaobjetivosdepolíticamonetaria».Dichocon
otraspalabras,losbancoscentralesnopodránutilizar
lasreservasmínimasniparafinanciarlosdéficitpúbli­
cosnicomofuentepropiadeingresos.
3.6.Elestablecimiento deunúniconivelbajode
reservasobligatoriasserviríaparamantenerlafuncio­
nalidaddeesteinstrumentodepolíticamonetariasin
influirenlacompetenciaentrelasentidadesdecrédito.
Tendríapocosentidoabolirlasreservasobligatorias3.3.Enlospaísescomunitariosdondelapolítica
monetariasiguesirviéndosedeunnivelaltodereservas
mínimasdeberíaremunerarsealostiposdemercadola
partedelcoeficientequequedeporencimadel1ó2%
justificablecomo«workingbalance».
3.3.1.Paralasentidadesdecréditodelpaíscorres­
pondiente,laremuneración delasreservasobligatorias
queexcedandel1ó2%nosupondríayaninguna
desventajacompetitiva ,nisiquierafrentealasentidades
decréditodeotrospaíses.Losbancoscentralespodrían
porejemplopensarenremuneraraltipodedescuento
todaslasreservasobligatoriasporencimadel1ó2%.
3.3.2.Laremuneración delasreservasobligatorias
esenciertomodounacontradicción ensímisma,
porquedesdeelpuntodevistadelasentidadesde
créditosetratadeunaespeciedeinversiónenelmer­
cadodedinero.Noobstante,enelcasodelasreservas
obligatoriasnohaylibreelecciónnidisponibilidad con­
tinuadela«inversión».Porotraparte,lasobligaciones
enmateriadereservasmínimaspuedendartambién
lugaraoperacionesenelmercadodedinero,enelcaso
dequelasentidadesdecréditopuedantomarprestado
enéltemporalmente partedeldineronecesariopara
cumplircondichasobligaciones .Enesesentido,el
cumplimiento delaobligacióndeconstituirreservas
mínimaspuedeconllevarcostesrealesyefectivos,yno
solounapérdidadeingresosteórica.

N°C129/16 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas 10.5.93
pocosañosantesdelacreacióndelaUnionMonetaria,
paraluegovolverautilizarlasenunSEBCcreadoen
1997ó1999.Labasedecálculoyloscoeficientesdelas
reservasmínimashabrándefijarsedeconformidadcon
elapartado2delartículo19yelartículo42delos
EstatutosdelBancoCentralEuropeo.
3.6.1.Porotraparte,laarmonizacióndelasreservas
mínimasenunnivelbajonodeberíatenerconsecuencia
algunaparalosEstadosmiembroscuyosbancoscentra­
lesnodisponendelinstrumentomonetariodelasreser­
vasmínimas(comoLuxemburgo yDinamarca).Aestos
paísesdeberíadejárseleslalibertaddenointroducir
unapolíticadereservasmínimashastaelmomentoen
queéstaquedaraestablecidaenelmarcodelSistema
EuropeodeBancosCentrales.bancoscentralesnacionalesoperenconarregloalapar­
tado1delartículo18delosEstatutospareceperfecta­
mentelógicounautilizaciónmásintensadelasopera­
cionesdemercadoabierto.Dentrodelasdirectricesde
políticamonetariadelaComunidad (fijadasporel
ConsejodeGobiernodelBancoCentralEuropeocon­
formealapartado1delartículo12desusEstatutos),
losbancoscentralesnacionalestendrían,ensusámbitos
respectivos,ciertomargendeacciónenlapolíticade
mercadoabierto,especialmente enlaseleccióndelos
títulos«nacionales »adecuadosaesosefectos.ElBanco
CentralEuropeopodríaconcentrarseentoncesenope­
racionesdemercadoabiertoenlosgrandesmercados
delosprincipalescentrosfinancierosdelaComunidad .
Contodo,lapolíticademercadoabierto,porelorden
demagnitudquetendríaenunaUniónMonetariaEuro­
pea,llevainherenteunaciertatendenciaalacentraliza­
ción.
3.7.2.Frenteaello,lapolíticadereservasobligato­
rias,porconllevarunavinculacióndirectadetodaslas
entidadesdecréditoasusrespectivosbancoscentrales
nacionales,subrayaríaeldeseadocarácterfederativo
delSistemaEuropeodeBancosCentrales.Elmanteni­
mientodelasreservasobligatoriaspermiteademás
evaluarrápidamente ydemodofiablelaevoluciónde
laliquidezydelademandadeliquidezparacadauno
delospaísesmiembrosdelSistemaEuropeodeBancos
Centrales.Ellopuedefacilitaralapolíticamonetaria
elcontroldelamasamonetaria,locualcontribuiríaa
garantizarlaestabilidadmonetariayladelsistema
crediticio .3.6.2.Laconvenienciadedejarabiertalaopcionde
implantarreservasobligatoriashayqueverlatambién
enelcontextodeunosmercadosfinancierosliberaliza­
dosycadavezmásinnovadoresparalosquetambién
seríabuenomanteneroperativoeseinstrumento .Por
otraparte,losreajustesdelostiposdecambioylas
espectaculares variacionesdelasreservasdedivisasde
losbancoscentralesenseptiembreyoctubrede1992
handemostradoqueenelmercadointeriorlasreservas
mínimaspuedenrepresentarunasaludablecontribu­
ciónalcontroldelamasamonetariaenmomentosde
afluenciaoreflujodegrandescantidadesdedivisas.
Finalmente,lafaltadeexperienciaenrelaciónconla
UniónEconómicayMonetaria—políticamonetaria
única,conpolíticaseconómicasnacionalescoordinadas
entresí—aconsejanlaexistenciadeuninstrumental
depolíticamonetariaquepuedacontar,entreotras
cosas,conunsistemadereservasobligatorias .
3.7.Porotraparte,parececomprensiblequeenlos
últimostiemposlosbancoscentralesesténrecurriendo
másqueantesalinstrumentomonetariodelapolítica
demercadoabierto.Lapolíticademercadoabierto
brindatodaslasposibilidadesparafacilitarliquideza
lasentidadesdecréditooretirarunapartedeella,
segúnlasexigenciasdelapolíticamonetaria.Enla
mayorpartedelospaísesdelaCE,lapolíticade
mercadoabiertotieneacceso(avecessimultáneo )a
distintasposibilidades ,comolacomprayrecomprade
certificadosdelosbancoscentrales,deletrasdelTesoro
ydeotrostítulos.Aeserespectodesempeñanunpapel
cadavezmásimportantelos«repos»(títulosconpacto
derecompra)atipodeinterésfijo,conlosquelos
bancoscentralesretirantemporalmente delmercado,a
tiposdeinterésfijos,lostítulosquelesonofrecidosa
travésdesubastas.4.Conclusiones
4.1.ElComitéEconómicoySocialconsideraconve­
nientearmonizarlabasedecálculodelasreservas
mínimasyreducirloscoeficientesdereservaentodos
lospaísesmiembrosdelaComunidadEuropeahasta
unnivelequivalenteal1ó2%delosdepósitos,todo
elloloantesposible,sinesperaralatercerafasedela
UniónMonetaria,cuandoseestablezcaunapolítica
monetariaúnica.Afavordelaarmonización delos
sistemasdereservasmínimasylaunificacióndelos
coeficientesdereservaenunnivelbajodel1al2%
existen,entreotros,losargumentosexpuestosenlos
puntos4.2y4.3.
4.2.Élhechodequeelcálculodelasreservasmíni­
masdifieradeunpaísaotroinfluyeenlacompetencia
entrelasentidadesdecréditodelosdistintospaísesde
laComunidad .Además,lapolíticadereservasmínimas
practicadaenlamayoríadelospaísesmiembrosafecta
alacompetenciadelasentidadesdecréditodela
Comunidadconlasdeimportantestercerospaísescomo
Japón,EstadosUnidosySuiza.
4.3.Encondicionesnormales,unnivelaltodereser­
vasobligatorias—esdecir,considerablemente superior
alos«workingbalances»enlosbancoscentrales—
sobrecargaelpasivodelasentidadesdecrédito,limita
sumargendeoperacionescrediticiasenperjuiciodela3.7.1.Además,lapolíticademercadoabierto,una
vezeliminadaslasúltimasrestricciones cuantitativas
delcréditoafinalesdelosaños80(enItaliaen1986,por
ejemplo),estáconsideradacomounapolíticamonetaria
coherenteconlaeconomíademercado.Dentrodeun
SistemaEuropeodeBancosCentralesenelquelos

10.5.93 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas N°C129/17
clienteladeempresasyparticulareseimpidealalarga
quesepuedaofreceralclientecondicionesmásventa­
josas.
4.4.Enelsupuestodequealgunodelosbancos
centralesinsistieraenmantenercoeficientesdereservas
másaltos,yconelfindeevitarlosperjuiciosmenciona­
dosenlospuntos4.2y4.3,sedeberíaentoncesremune­
raraltipodedescuentoaquellapartedelasreservas
mínimasqueexcedieradel1ó2%delos«working
balances»delasentidadesdecréditoenelbancocen­
tral.
4.5.Lasreservasobligatoriaspuedenser,como
instrumentodepolíticamonetaria,unaultimaratio,
especialmente enlarealizacióndelaUniónEconómicay
Monetariayposteriormente paralapolíticamonetaria
únicadeunSistemaEuropeodeBancosCentralesen
unasituacióndepolíticaseconómicasnacionalescon­
vergentes.Comodefensacontralastendenciasinflacio­
nistaspuedensertambiénuninstrumentoútilqueper­
mitemodificarrápidayuniformemente laliquidezen
elsistemabancariodeunpaís.Portanto,laabolición
totaldelasreservasobligatoriascomoinstrumentode
políticamonetarianoparececonveniente .Enelcaso
delospaísesqueactualmentenotienenningúntipode
obligacionesenmateriadereservasmínimasdebería
dárseleslalibertaddenointroducirlashastaqueseanestablecidasparaelSistemaEuropeodeBancosCen­
trales.
4.6.Lasinversionesobligatoriasdelasentidadesde
créditoentítulosdelbancoemisorydelTesoro—prác­
ticaexistenteaúnenalgunospaísesdelaComunidad—
debenserabolidasloantesposible.Talesinversiones
obligatoriassirvenenlaprácticaparafinanciarlos
déficitpresupuestarios públicosatravésdelbancocen­
tral,locualdejarádeestarpermitidoapartirde1994.
4.6.1.Larápidaygeneralsupresióndelasinversio­
nesobligatoriasdelasentidadesdecrédito(deefecto
equivalentealdelasreservasmínimas)contribuiría
aquelapolíticamonetariadelbancocentralfuese
competitivamente másneutralparalasentidadesde
crédito.
4.6.2.Convistasalaprohibición—vigenteapartir
dé1994—definanciarlosdéficitpresupuestarios a
travésdelosbancoscentrales,convendríarevisarel
calendario,queenparteseextiendehastafinalesdelos
años90yqueprevéunaeliminacióngradualdelas
inversionesobligatoriasdelasentidadesdecréditoen
títulos.Sielaumentoporcentualanualdelosdepósitos
conarregloaloscualessecalculalainversiónobligato­
riaesmayorquelareducciónporcentualdeloscoefi­
cientes,elimportenodisminuiríasinoqueincluso
podríaaumentar.
HechoenBruselas,el24demarzode1993.
ElPresidente
delComitéEconómicoySocial
SusanneTIEMANN