DOCUMENTO DE TRABAJO DE LOS SERVICIOS DE LA COMISIÓN Informe sobre España 2015, con un examen exhaustivo relativo a la prevención y la corrección de los desequilibrios macroeconómicos {COM(2015) 85 final} Este es un documento de trabajo de los servicios de la Comisión Europea. No constituye la posición oficial de la Comisión, ni prejuzga dicha posición. /* SWD/2015/0028 final */





Síntesis 1 1. Contexto: Situación económica y perspectivas 4 2. Desequilibrios, riesgos y ajuste 12 2.1 Sostenibilidad exterior y competitividad 13 2.2. Endeudamiento y desapalancamiento 30 2.3. Mercado laboral 45 3. Otras cuestiones estructurales 53 3.1. Marco presupuestario y fiscalidad 54 3.2. Mercado laboral, educación y formación y políticas sociales 61 3.3. Mercados de productos y servicios 67 3.4. Industrias de red y medio ambiente 72 3.5. Administración Pública y sistema social 76 AA. Cuadro general 79 BB. Cuadros estándar 94 LISTA DE CUADROS 1.1. Principales indicadores económicos, financieros y sociales 10 1.2. Cuadro de indicadores del procedimiento de desequilibrio macroeconómico 11 2.1.1 Escenarios sobre la balanza por cuenta corriente y la posición de inversión internacional neta (2015-2024) 27 2.2.1. Distribución del volumen de deuda empresarial en España, en función del apalancamiento de las empresas, 2013 (1) 37 3.5.1. Predicciones fuera de muestra sobre el impacto de las reformas judiciales de mejora de la eficiencia en el entorno empresarial y las inversiones extranjeras directas 78 LISTA DE GRÁFICOS 1.1. Crecimiento del PIB real: componentes 4 1.2. Desglose de la deuda por sector (en base no consolidada) 5 1.3. Capacidad (+) o necesidad neta de financiación (-), por sector 5 1.4. Desglose de la variación de los costes laborales unitarios en España 6 1.5. Proporción de empleo en los sectores de bienes y servicios exportables y no exportables 7 1.6. Indicadores del mercado de trabajo 7 1.7. Indicadores de pobreza en España 8 2.1 Evolución de la competitividad de precios en España 13 2.1.2 Desglose de la posición de inversión internacional neta 14 2.1.3 Ajuste de la balanza por cuenta corriente 14 2.1.4 Cuotas del mercado mundial de exportación de mercancías de las principales economías de la UE, en volumen y valor (2000=100) 15 2.1.5 Cambios de la cuota de exportación de mercancías de las economías de la UE (volumen) 16 2.1.6 Especialización geográfica de las exportaciones españolas 17 2.1.7 Cuotas del mercado mundial de las exportaciones españolas de servicios 18 2.1.8 Estructura de las exportaciones españolas de mercancías 19 2.1.9 Desglose de las exportaciones españolas por contenido tecnológico 20 2.1.10 Cuotas de las exportaciones de máxima calidad por país (valor) 20 2.1.11. Cuota de los productos de exportación por rango de calidad 20 2.1.12. Dependencia energética de la economía española 21 2.1.13. Insumos importados de las exportaciones de productos de tecnología alta y media-alta 22 2.1.14. Importaciones españolas por grandes categorías económicas 22 2.1.15. Tamaño medio de las empresas industriales en España (2011) 22 2.1.16. Distribución de la productividad laboral por categoría de tamaño de empresa (2011) 23 2.1.17. Evolución de la cuota de los sectores de bienes y servicios exportables 24 2.1.18. Balanza por cuenta corriente no cíclica 24 2.1.19. Entradas de capital privado y totales 25 2.1.20. Contribución a los cambios en la PIIN 26 2.1.21. Ahorro e inversión por sector 26 2.1.22. Dependencia de la financiación de España respecto a los países socios (2012) 28 2.2.1. Desglose de la deuda por sectores 30 2.2.2. Préstamos bancarios al sector privado 31 2.2.3. Ratio de préstamos no productivos 32 2.2.4. Rentabilidad del sector bancario 33 2.2.5. Inversión en vivienda como porcentaje del PIB 34 2.2.6. Evolución del Índice de Precios de la Vivienda y Préstamos de las IFM para la adquisición de viviendas 34 2.2.7. Desglose de las variaciones interanuales de los ratios deuda/PIB de los hogares 35 2.2.8. Apalancamiento de los hogares españoles 36 2.2.9. Desglose de los cambios interanuales en los ratios deuda/PIB, sociedades no financieras 37 2.2.10. Distribución de la deuda empresarial en España, por tamaño de la empresa, en función del riesgo de insolvencia de la empresa endeudada, 2013 (1) 39 2.2.11. Distribución de la deuda empresarial en España, por sectores, en función del riesgo de insolvencia de la empresa endeudada, 2013 (1) 40 2.2.12. BAIIDA superior al interés sobre la deuda financiera, pymes españolas 41 2.3.1. Evolución del empleo y del desempleo 45 2.3.2. Tasas de actividad 46 2.3.3. Desglose del desempleo por duración 46 2.3.4. Contratos indefinidos y contratos temporales 47 2.3.5. Salarios y costes laborales unitarios 47 2.3.6. Salarios negociados 48 2.3.7. Remuneración por trabajador 49 3.1.1. Tipos del impuesto sobre la renta de las personas físicas 57 3.1.2. Recaudación por impuestos medioambientales por tipo de impuesto (2012, porcentaje del PIB) 60 3.2.1. Desempleo juvenil 61 3.2.2. Pobreza en situación de empleo 62 3.2.3. Abandono escolar temprano en España, desglose por macro regiones 64 3.3.1. Eficiencia de la asignación de recursos en los servicios profesionales y países seleccionados, 2011 70 3.3.2. Las restricciones existentes antes y después de la aplicación de la Directiva de servicios 71 3.4.1. Evolución del déficit tarifario del sector eléctrico en España, 2000-2013 72 3.4.2. Características de la red de autopistas en España en comparación con los demás Estados miembros, 2011 74 LISTA DE RECUADROS 1.1. Proceso de supervisión económica 9 2.2.1 Previsiones sobre la deuda de las administraciones públicas a largo plazo 42 2.3.1. La reforma fiscal y su efecto en la cuña fiscal 51 La evolución económica y financiera general reciente confirma la estabilización que ha tenido lugar durante los dos últimos años en España. En 2014 y a principios de 2015, el crecimiento de la economía española se basó en una rápida creación de empleo, unas condiciones de financiación menos restrictivas, y unos menores precios de la energía, en general, y del petróleo, en particular. Se espera que estos factores sigan respaldando el crecimiento a corto y medio plazo, a pesar de que los altos niveles de deuda pública y privada siguen lastrando el crecimiento. Los mercados financieros se han estabilizado, pero el país sigue siendo vulnerable a posibles cambios repentinos en la confianza de los inversores mundiales. Aunque están mejorando las condiciones del mercado de trabajo, el desempleo sigue siendo muy elevado. Los indicadores sociales siguen deteriorándose, aunque la positiva evolución de los mercados de trabajo puede aportar alguna mejora en los próximos años. Además, la inflación negativa de 2014 supuso un cierto alivio para la renta disponible bruta real de los hogares en un contexto de persistencia de la moderación salarial. Los precios de la vivienda parecen próximos a tocar fondo. En marzo de 2014, la Comisión concluyó que España estaba experimentando desequilibrios macroeconómicos que requerían un seguimiento específico y la adopción de medidas resueltas. En varias dimensiones se ha avanzado en el ajuste de los desequilibrios detectados, y la reanudación del crecimiento ha disminuido los riesgos. No obstante, la economía española sigue sometida a riesgos por la naturaleza y la magnitud de los desequilibrios y las interrelaciones entre ellos, cabiendo citar el endeudamiento de los sectores público y privado, la posición de inversión internacional neta negativa y los diversos problemas planteados en el mercado laboral. El presente informe evalúa la economía española en el contexto del Estudio Prospectivo Anual sobre el Crecimiento (EPAC) de la Comisión, que recomienda tres pilares principales para la política económica y social de la UE en 2015: la inversión, las reformas estructurales y la responsabilidad presupuestaria. En línea con el Plan de Inversiones para Europa, también estudia las vías para maximizar el impacto de los recursos públicos y reactivar la inversión privada. Por último, evalúa la economía española a la luz de los resultados del Informe sobre el Mecanismo de Alerta (IMA) de 2015, en el que la Comisión consideró útil examinar más a fondo la persistencia de los desequilibrios o su corrección. Los principales resultados en relación con los desequilibrios macroeconómicos contenidos en el presente informe son: · A pesar de una evolución positiva en los últimos años, el superávit de la balanza por cuenta corriente se redujo significativamente en 2014. Ello fue causado por la ralentización de los principales mercados de exportación españoles y el repunte de las importaciones en respuesta a una demanda interna robusta. Los resultados del sector exterior español también están afectados por el alto contenido de insumos importados en las exportaciones, la dependencia energética de España, el tamaño relativamente más pequeño de las empresas españolas y la alta elasticidad de las exportaciones respecto a los costes y los precios relativos. · El gran volumen de pasivos externos ha seguido aumentando, haciendo a la economía española vulnerable frente a perturbaciones adversas o a cambios en la confianza del mercado. El elevado nivel global de deuda pública y privada, tanto interna como externa, plantea riesgos para el crecimiento y la estabilidad financiera. La recuperación de los balances del sector privado está avanzando, respaldada por la contracción del crédito. · La creación de empleo se ha acelerado, pero el desempleo sigue siendo muy elevado. El desempleo juvenil es muy alto y se corre el riesgo de que el desempleo a largo plazo pase a ser estructural, llevando a la exclusión laboral y social. La segmentación del mercado de trabajo sigue constituyendo un reto. · Una evolución macroeconómica desfavorable en España afectaría de forma significativa a otros países de la zona del euro. Las reformas estructurales en España pueden contribuir a respaldar la actividad en la zona del euro. · El fomento de la inversión pública y privada ayudaría a la economía española a reforzar más su aumento de la productividad y mejoraría su competitividad. Sigue siendo una prioridad realizar nuevas inversiones para aumentar la seguridad del abastecimiento y estimular la competencia en los mercados energéticos. Los resultados de la economía española en materia de investigación e innovación siguen adoleciendo de inadecuación de la financiación y la gobernanza. · Aunque la reforma de 2014 del impuesto sobre la renta de las personas físicas y del impuesto de sociedades simplifica el sistema tributario, sigue sin estar claro cuáles serían sus efectos sobre el logro de los objetivos presupuestarios. · A pesar de los progresos realizados, la creación y la gestión de una empresa en España siguen requiriendo unos procesos relativamente pesados, por lo que podrían ralentizar la creación de nuevas empresas. Una reforma que fomente la competencia en los servicios profesionales ha estado incluida en la agenda de trabajo durante largo tiempo con el fin de intensificar la dinámica empresarial y contribuir a una disminución de los precios de consumo. La fragmentación de la estructura empresarial de la economía española agrava los problemas cíclicos de la financiación bancaria. · Aunque está disminuyendo, el abandono escolar prematuro sigue siendo muy elevado. Ello, combinado con unas cualificaciones básicas relativamente bajas, podría limitar el potencial de crecimiento de la economía española. · La reforma actual de la Administración Pública puede contribuir a aumentos de la eficiencia y ahorros presupuestarios. El fomento de la eficiencia del sistema judicial también constituye un importante instrumento para mejorar el entorno de las empresas españolas. · Las recientes reformas de los sectores de la electricidad y el gas reducirán posiblemente los déficits tarifarios a partir de 2014. Sin embargo, sigue habiendo incertidumbre sobre la eficacia de las medidas encaminadas a limitar los posibles pasivos para las finanzas públicas que se derivarían de la infraestructura de transportes. El presente informe también evalúa los progresos hacia el cumplimiento de las recomendaciones específicas por país de 2014, y concluye que globalmente España ha realizado algunos progresos en este sentido. Los progresos más significativos se han registrado en la puesta en marcha de la nueva autoridad fiscal independiente, en la facilitación del establecimiento de grandes superficies comerciales y en la reforma de la Administración Pública. España ha logrado algunos progresos en el seguimiento de la recomendación en materia de reforma tributaria, la mejora de la relación eficacia/coste del sector sanitario, la realización de una revisión del gasto, la compleción de la reforma de las cajas de ahorros, la ampliación del acceso de las PYME a la financiación, la supresión de los obstáculos que persisten en el marco de insolvencia empresarial, la mejora de la eficacia de las políticas activas del mercado de trabajo y el fomento de la movilidad de la mano de obra, la aplicación de la reforma de la educación, la instauración del sistema nacional de garantía juvenil, el aumento de la transparencia de las decisiones administrativas, la aplicación de la Ley de Unidad de Mercado, la facilitación de la concesión de licencias a las empresas y la eliminación del déficit del sistema eléctrico. Se observan escasos avances en el seguimiento de las recomendaciones dirigidas a España sobre temas sociales: reducción de la segmentación del mercado laboral, reforzamiento de los servicios públicos de empleo, aplicación de la nueva estrategia nacional en las áreas de ciencia, tecnología e innovación, reforzamiento de la cooperación entre los centros de educación superior y las empresas y adopción de las reformas judiciales pendientes. Por último no se ha avanzado en el seguimiento de la recomendación relativa a los servicios profesionales en la creación de una agencia estatal de investigación y en el aumento de los mecanismos de control de las administraciones autonómicas y locales. El informe debate los retos resultantes del análisis de los desequilibrios macroeconómicos: · La reorientación de la economía hacia los sectores exportadores y la recuperación de la competitividad son una condición necesaria para reducir el elevado nivel de pasivos externos. La eliminación de los obstáculos a la expansión de las empresas, el apoyo a las PYME con objeto de expandir sus mercados y el fomento de la innovación parecen esenciales para estimular la capacidad exportadora y la creación de empleo, para competir más eficientemente también en los mercados internos y para fomentar la productividad global. · Las actuales presiones relacionadas con el desapalancamiento siguen afectando al crecimiento económico. El ajuste de los balances del sector privado está avanzando, pero el desapalancamiento de los hogares está siendo más lento. · Aunque el déficit público continúa una tendencia decreciente, sin nuevos esfuerzos de saneamiento a medio plazo España no reduciría la deuda de sus administraciones públicas. · El alto nivel de desempleo de larga duración y la elevada segmentación siguen afectando al incremento de la productividad y a las condiciones de trabajo. Sin una orientación y una aplicación adecuadas de unas políticas de activación y unas políticas activas del mercado de trabajo, y particularmente de unas políticas de recualificación orientadas a sectores con perspectivas de creación de empleo, sigue siendo un reto resolver el problema del desempleo. · Entre otros retos que afronta la economía española cabe citar: aplicar de forma coherente las reformas a nivel de las Comunidades Autónomas, crear las condiciones para un entorno empresarial favorable a la innovación, mejorar los sistemas de concesión de licencias a las empresas, reformar los servicios profesionales, completar las medidas en materia de insolvencia, fortalecer los vínculos entre el sistema educativo y el mercado de trabajo y reforzar los servicios públicos de empleo, y mejorar la gestión del agua y los residuos. Tras tres años de recesión, en 2014 se reanudó el crecimiento y las perspectivas para 2015 y 2016 están mejorando. Tras haberse expandido un 0,5% en tasa intertrimestral en el segundo y tercer trimestre de 2014, la actividad económica se ha acelerado en el último trimestre, esperándose que se acelere aún más en 2015 y 2016. Las favorables perspectivas de crecimiento se basan en unas mejores perspectivas del mercado de trabajo, en la relajación de las condiciones financieras, en la mejora de la confianza y la reducción de la incertidumbre acerca de la solidez de la recuperación y en los menores precios de la energía, en general, y del petróleo, en particular. Se espera que estos factores sigan respaldando el crecimiento a corto y medio plazo, aunque los altos niveles de deuda pública y privada siguen lastrando el crecimiento a través de las presiones de desapalancamiento. La demanda interna, impulsada por el consumo privado, sigue propulsando el crecimiento, mientras que la contribución de las exportaciones netas ha vuelto a ser negativa en 2014. Se prevé que el crecimiento siga estando impulsado principalmente por la demanda interna, y particularmente por la fortaleza de la inversión y el consumo privado (gráfico 1.1). El fuerte consumo privado es el resultado de una creación de empleo superior a la prevista y de la inflación negativa registrada en 2014, que supuso cierto alivio para la renta disponible bruta real de los hogares en un contexto de persistencia de la moderación salarial. La considerable rémora que supuso el sector exterior en el primer semestre de 2014 se debió a la ralentización de las exportaciones españolas y al repunte excepcional de las importaciones, que en parte reflejaba el aumento de la confianza y las medidas temporales. Se espera que la contribución negativa del sector exterior se reduzca en 2015 y se anule en 2016, a medida que vayan desapareciendo estos efectos. La inversión fue uno de los principales factores de la recuperación. Algunos de los factores que frenaban la inversión en los últimos años (debilidad de la demanda privada, fragmentación del sistema financiero, saneamiento fiscal, incertidumbre) están empezando a debilitarse, mientras que es probable que otros (desapalancamiento, reequilibrio sectorial) tengan un efecto más prolongado. Los principales indicadores macroeconómicos del período 2007 a 2016 se resumen en el cuadro 3.2.1. Los mercados financieros se han estabilizado y se han relajado las condiciones financieras para el sector privado, pero el país sigue siendo vulnerable a posibles cambios repentinos en la confianza de los inversores mundiales. La reducción del diferencial de rentabilidad de la deuda soberana respecto de los Estados miembros del núcleo de la zona del euro, el aumento de las cotizaciones bursátiles y la reanudación de la financiación extranjera son muestras del claro retorno de la confianza de los mercados en España. Tras la finalización del programa de recapitalización del sector financiero, ha proseguido la reestructuración de los balances del sector. Estos factores han llevado a un aumento de la disponibilidad y una disminución del coste de la financiación para el sector privado español. No obstante, España sigue siendo vulnerable a posibles cambios en la confianza de los mercados, ya que estos se traducen rápidamente en una variación de las primas de riesgo. Gráfico 1.1: Crecimiento del PIB real: componentes Fuente: Comisión Europea. Tras siete años de corrección, los precios de la vivienda parecen estar tocando fondo. La caída acumulada entre el tercer trimestre de 2007 y el primer trimestre de 2014 asciende al 36,2% en términos nominales. Según algunos indicadores, los precios de la vivienda tocaron fondo en 2014 y se prevé que la inversión en vivienda vuelva a aumentar en 2015. Sin embargo, el gran número de viviendas sin vender limita las posibilidades de que se produzcan rápidas subidas de los precios. El mercado de la vivienda y el sector de la construcción se abordan detalladamente en el apartado 3.2. El desapalancamiento del sector privado sigue el rumbo adecuado, pero está lejos de haber concluido. La contracción del crédito sigue siendo el principal factor impulsor de la reducción del endeudamiento del sector privado, mientras que, contrariamente a lo observado en años anteriores, en 2014 el crecimiento del PIB nominal no supuso un obstáculo para el desapalancamiento (gráfico 2.2). Sin embargo, la inflación negativa impidió un ajuste agregado más rápido. Los datos recientes muestran una cierta desaceleración de la contracción del crédito y que el desapalancamiento agregado está teniendo lugar en cierta medida de forma selectiva, estando dispuesto el sector financiero a financiar empresas más sanas que tengan unas perspectivas de crecimiento favorables. Se espera que tanto los hogares como las sociedades no financieras mantengan una capacidad neta de financiación positiva (gráfico 1.3), incluso con la previsión de que el consumo y la inversión sigan registrando unas tasas de incremento relativamente elevadas. Gráfico 1.2: Desglose de la deuda por sector (en base no consolidada) Fuente: Comisión Europea. Aunque el déficit público anual sigue una tendencia decreciente, el nivel global de deuda pública seguirá aumentando. La hacienda pública siguió mejorando en 2014, y, según las previsiones económicas de la Comisión del invierno de 2015, el déficit anual, excluidas las recapitalizaciones de los bancos en ambos años, disminuiría a aproximadamente el 4,5% del PIB. De cara al futuro, la reducción del déficit dependerá más de unas mejores perspectivas económicas que de nuevas medidas de saneamiento. Aunque se prevé que siga aumentando el gasto en pensiones, la reducción del desempleo deberá limitar el importe de las transferencias sociales en un futuro próximo. La ratio de deuda pública, que aumentó muy rápidamente durante la crisis financiera y en el periodo posterior, se espera que continúe aumentando y alcance el 102,5% del PIB de aquí a 2016. Las presiones relacionadas con el desapalancamiento en el sector privado y en el sector público también se abordan en el apartado 3.2. Gráfico 1.3: Capacidad (+) o necesidad (-) neta de financiación Fuente: Comisión Europea. Tras un ajuste considerable, se espera que la balanza por cuenta corriente haya vuelto a registrar un déficit en 2014, debido principalmente a una débil demanda externa y a factores temporales, pero se espera que arroje pequeños superávits en 2015 y 2016. Tras cerca de dos décadas de saldos negativos, la balanza por cuenta corriente registró un superávit del 1,5% del PIB en 2013. Sin embargo, la ralentización de las economías emergentes en el segundo semestre de 2013 contribuyó a la desaceleración en la UE en el primer semestre de 2014, lastrando de esta forma las exportaciones. En cambio, la expansión de la demanda interna avivó las importaciones, que también se vieron impulsadas por algunos factores transitorios, tales como los planes de desguace de automóviles y la contención del consumo y la inversión en los años anteriores. Esto llevó a un fuerte deterioro de la balanza comercial, compensado en parte por un superávit creciente en la balanza de servicios. Por otro lado, el saldo de las rentas primarias fue muy negativo debido al gran volumen de pasivos externos y al creciente retorno de activos en España. Sin embargo, se prevé que la balanza por cuenta corriente vuelva a registrar un superávit en los próximos años, gracias a una recuperación de la balanza comercial como consecuencia del aumento de las exportaciones y la disminución de los precios del petróleo. Se prevé que cobren impulso las exportaciones, pero habida cuenta de su alto contenido de insumos importados, ello también dará lugar a un aumento de las importaciones. Se espera que en 2015 los componentes más dinámicos de la demanda sean las exportaciones —fruto de las actuales mejoras de la competitividad de precios y de la competitividad no relacionada con los precios y de la recuperación prevista en los principales mercados de exportación españoles— y la inversión en bienes de equipo. Teniendo en cuenta que ambos elementos tienen un alto contenido de insumos importados, también se espera que las importaciones totales se mantengan a un alto nivel. Gráfico 1.4: Desglose de la variación de los costes laborales unitarios en España Fuente: Comisión Europea. El proceso de devaluación interna prosigue, lo que propicia seguir avanzando en materia de competitividad de precios y costes, pero la inflación negativa observada en la zona del euro frena el proceso de ajuste. La caída de la demanda interna y la subida vertiginosa del desempleo observadas durante la crisis redujeron las presiones inflacionistas y salariales, invirtiendo las pérdidas en materia de competitividad de costes y precios que se acumularon en los años de expansión respecto de otros países de la zona del euro. Desde 2009, los tipos de cambio reales efectivos (TCRE) y los costes laborales unitarios (CLU) han disminuido un 13,2% y un 4,5%, respectivamente. Los aumentos de productividad, junto con la actual moderación salarial explican la mayoría de los avances logrados en el restablecimiento de la competitividad de precios entre 2009 y 2013 (gráfico 1.4). Las reformas estructurales en los mercados de productos y servicios están empezando ahora a dar sus frutos, y han contribuido a las recientes mejoras de la competitividad. Sin embargo, la muy baja inflación, o incluso deflación, observada en la zona del euro podría obstaculizar nuevos avances en el restablecimiento de la competitividad de precios, incluso a pesar de la moderación salarial observada en España. En el segundo semestre de 2014, la inflación global era negativa y la inflación básica disminuyó hasta situarse en torno a cero. Se espera que en la mayor parte de 2015 prevalezcan unas tasas de inflación global negativas, mientras que en años posteriores permanecerían en niveles muy bajos. Ha mejorado la capacidad de exportación de la economía española. Las exportaciones han aumentado debido al incremento del número de empresas exportadoras y del valor de las exportaciones de cada empresa. Teniendo en cuenta los costes fijos asociados a la penetración en los mercados extranjeros, es poco probable que estas tendencias se inviertan fácilmente en el futuro próximo. Por otra parte, ha tenido lugar una notable diversificación geográfica, lo que ha contribuido a sostener las exportaciones españolas en el período inmediatamente anterior a la crisis y durante la misma. A pesar del considerable ajuste de la balanza por cuenta corriente realizado en los últimos años, la proporción entre la posición de inversión internacional neta y el PIB se deterioró algo más debido a unos efectos de valoración negativos. Aunque esto refleja una mayor confianza en las perspectivas de la economía española, el alto nivel de deuda externa (especialmente en forma de préstamos) sigue constituyendo motivo de preocupación, ya que hace a la economía muy vulnerable frente a perturbaciones adversas. El comportamiento del sector exterior y la competitividad global se analizan con detalle en el apartado 3.1. Gráfico 1.5: Proporción de empleo en los sectores de bienes y servicios exportables y no exportables Fuente: Comisión Europea. El proceso de ajuste ha alterado profundamente la composición del empleo y el valor añadido. En términos relativos, se ha interrumpido la larga tendencia decreciente de la contribución de los sectores de bienes y servicios exportables al valor añadido, y lo mismo puede decirse de su contribución al empleo total (gráfico 1.5). La variación de la composición sectorial de la economía se explica principalmente por el hundimiento del sector de la construcción y del sector inmobiliario y, en menor medida, por la reducción del tamaño del sector financiero (principalmente en términos de valor añadido). En 2014, el aumento del empleo fue superior al previsto y la tasa de desempleo, aunque se mantiene muy elevada, disminuyó por primera vez desde 2007. Dado que la economía española cobró impulso en 2014, la creación de empleo respondió de forma positiva, debido, en parte, a la mayor flexibilidad introducida por las reformas del mercado de trabajo aplicadas en los últimos años y, en parte, a la moderación salarial. Las tasas de actividad aumentaron (aunque ligeramente) para todos los grupos de edad, incluidos los jóvenes, y la tasa de desempleo de los jóvenes sin estudios, trabajo o formación (SETF) se mantiene globalmente estable (gráfico 1.6). Sin embargo, la altísima tasa de desempleo, principalmente desempleo juvenil y de larga duración, y la elevada segmentación del mercado laboral siguen representando importantes retos. Gráfico 1.6: Indicadores del mercado de trabajo Fuente: Comisión Europea. Las altas tasas de desempleo estructural tienen repercusiones negativas sobre la empleabilidad, el desarrollo de las cualificaciones, las condiciones sociales y la evolución de los salarios. La persistencia de altas tasas de desempleo estructural podría ejercer presiones al alza de los salarios a medio plazo, lo que invertiría los aumentos de competitividad logrados en los últimos años y detendría el necesario proceso de ajuste externo. Por otro lado, tras un periodo de aumentos sustanciales, se espera que la productividad solo registre unos aumentos moderados en los próximos años, lo que dará lugar a una evolución menos favorable de los costes laborales unitarios. Por lo tanto, es esencial fomentar el incremento de la productividad de la mano de obra para preservar la competitividad. Los indicadores sociales han sufrido un drástico deterioro desde la crisis, aunque la reciente evolución positiva de los mercados de trabajo podría producir algunas mejoras en los próximos años. El porcentaje de la población con riesgo de pobreza ([1]) o exclusión social ([2]) aumentó de forma pronunciada entre 2007 y 2015 (gráfico 1.7). Se estima que 12,6 millones de personas se encontraban en 2013 en situación de riesgo de pobreza o exclusión social ([3]). Gráfico 1.7: Indicadores de pobreza en España Fuente: Comisión Europea. Recuadro 1.1: Proceso de supervisión económica El Estudio Prospectivo Anual sobre el Crecimiento (EPAC) de la Comisión, adoptado en noviembre de 2014, supuso el inicio del Semestre Europeo de 2015. Dicho Estudio propone que la UE aplique un enfoque integrado de la política económica basado en tres pilares principales: el fomento de la inversión, la aceleración de las reformas estructurales y la realización de un saneamiento fiscal responsable y favorable al crecimiento. El EPAC también presentó el proceso de simplificación del Semestre Europeo a fin de aumentar la efectividad de la coordinación de las políticas económicas a nivel de la UE mediante una mayor responsabilidad y promoviendo una mayor implicación de todos los actores. De conformidad con los esfuerzos de simplificación, el presente informe incluye un examen exhaustivo —realizado en virtud del artículo 5 del Reglamento nº 1166/2011— encaminado a determinar dónde siguen existiendo desequilibrios macroeconómicos, según lo anunciado en el Informe sobre el Mecanismo de Alerta publicado en noviembre de 2014 por la Comisión. Sobre la base del examen exhaustivo de 2014 relativo a España, publicado en marzo del mismo año, la Comisión concluyó que España estaba experimentando desequilibrios macroeconómicos que requerían un seguimiento específico y la adopción de medidas resueltas, cabiendo destacar la evolución de la deuda de los hogares, asociada a los altos niveles de deuda hipotecaria y a las características estructurales del mercado de la vivienda, y la desfavorable evolución de las cuotas en los mercados de exportación. El presente informe incluye una evaluación de los progresos realizados hacia la aplicación de las recomendaciones dirigidas específicamente a España, adoptadas por el Consejo en julio de 2014. Dichas recomendaciones se referían a las finanzas públicas y la fiscalidad, la reforma del sector financiero y el acceso a la financiación, las reformas del mercado de trabajo, las políticas destinadas a los jóvenes, la educación y la formación, la inclusión social, las reformas de los mercados de productos y de servicios, las industrias de red y la reformas de la Administración Pública y del sistema judicial. Cuadro 1.1: Principales indicadores económicos, financieros y sociales 1) Bancos individuales y grupos bancarios nacionales 2) Bancos individuales y grupos bancarios nacionales, filiales y sucursales de control extranjero (países de la UE y países no pertenecientes a la UE). 3) Tipo de cambio real efectivo (*) Indica que las cifras siguen las normas BPM5 y/o SEC-95. Fuente: Comisión Europea, previsiones de invierno de 2015 y BCE. Cuadro 1.2: Cuadro de indicadores del procedimiento de desequilibrio macroeconómico e: cifra estimada; p: cifra provisional. Nota: Las cifras sobre fondo gris son aquellas que se sitúan fuera de los límites establecidos en el Informe sobre el Mecanismo de Alerta de la Comisión Europea. En el caso del TCRE y los CLU, el primer límite se aplica a los Estados miembros de la zona del euro. (1) Las cifras en cursiva se calculan aplicando las normas anteriores (SEC-95/BPM5). (2) Datos sobre cuotas en el mercado de exportación: el total de exportaciones mundiales se basa en la quinta edición del manual de la balanza de pagos (BPM5). (3) Indicador del precio de la vivienda: e = estimaciones de Eurostat. Fuente: Comisión Europea. Los considerables déficits por cuenta corriente acumulados durante la fase de expansión provocaron un marcado incremento de la deuda externa. La laxitud de las condiciones financieras impulsó una expansión significativa del gasto de inversión de los hogares y las empresas no financieras. Gran parte de ese gasto se destinó a la inversión residencial, lo que ocasionó un brusco incremento de los precios de las viviendas y una preocupante burbuja inmobiliaria. El enérgico crecimiento de la demanda interna, junto con el incremento de los recursos desviados hacia los sectores de bienes y servicios no exportables impulsaron las importaciones, sin que las exportaciones pudieran mantener el mismo ritmo. Al mismo tiempo, el rápido crecimiento de la demanda interna ocasionó incrementos sostenidos de los precios y los salarios que, al combinarse con un débil crecimiento de la productividad, se tradujeron en un marcado deterioro de la competitividad. No obstante, el déficit por cuenta corriente resultante pudo ser financiado con facilidad gracias a las entradas de capital extranjero (principalmente, deuda) debido a la desaparición de la prima de riesgo del país, pese a la gran acumulación de pasivos externos. Gráfico 2.1.1: Evolución de la competitividad de precios en España Fuente: Comisión Europea. El desencadenamiento de la crisis financiera precipitó el estallido de la burbuja inmobiliaria, provocando simultáneamente un marcado ajuste de la balanza por cuenta corriente. El desplome de la demanda interna redujo las importaciones españolas de bienes y servicios, que pasaron del 31,7 % al 28,1 % del PIB entre 2007 y 2013. Por su parte, las exportaciones de bienes y servicios, cuyo comportamiento ya había sido notablemente positivo en el periodo inmediatamente anterior a la crisis pese al agravamiento del deterioro de la competitividad de precios, aumentaron del 25,7 % al 31,6 % del PIB durante el mismo periodo. Ello se debió tanto a la contracción del PIB como a la mejora de los indicadores de competitividad, en particular el descenso de los costes laborales unitarios (gráfico 2.1.1). A pesar del considerable ajuste de la balanza por cuenta corriente, la posición de inversión internacional neta (PIIN) negativa sigue aumentando y constituye un gran riesgo. El signo de la balanza por cuenta corriente se ha invertido, pasándose de un déficit máximo del 9,6 % del PIB en 2007 a un superávit del 1,5 % del PIB en 2013. Sin embargo, ese ajuste todavía no se ha traducido en una reducción de los pasivos externos. La posición de inversión internacional neta registró un marcado deterioro hasta 2009 y desde entonces se ha mantenido unos 15 puntos porcentuales por encima del nivel anterior a la crisis (gráfico 2.1.2). Pese a que en 2013 la economía registró capacidad neta de financiación respecto al resto del mundo (2,1 % del PIB), la posición de inversión internacional neta negativa registró un aumento adicional de más de cinco puntos porcentuales, hasta rebasar el 95 % del PIB, a consecuencia de efectos de valoración que reflejan en parte la mejora de la confianza de los inversores. Gráfico 2.1.2: Desglose de la posición de inversión internacional neta Fuente: Comisión Europea. La magnitud de la posición de inversión internacional neta negativa es un aspecto preocupante, pues expone a España a las perturbaciones adversas o a las variaciones de la confianza del mercado. Para poder reducir los cuantiosos pasivos externos, España debería registrar mayores superávits por cuenta corriente que en la actualidad y durante periodos de tiempo prolongados. Incluso en escenarios de crecimiento e inflación relativamente benignos, España seguiría teniendo que lograr un superávit por cuenta corriente récord, del 1,7 % del PIB en promedio durante el decenio 2014-2024, a fin de reducir a la mitad su ratio PIIN/PIB para 2024. Esa cifra ha de compararse con el déficit del 0,1 % del PIB y el superávit del 0,6 % del PIB previstos para 2014 y 2015, respectivamente. El ajuste en la cuenta corriente procede principalmente de la balanza comercial de mercancías. La mejora de la balanza por cuenta corriente se ha debido al aumento del superávit de la balanza de servicios y, sobre todo, a la disminución del déficit de la balanza de mercancías. Aunque esta última ha seguido presentando un déficit, entre 2007 y 2013 se registró una corrección de 7,4 puntos porcentuales del PIB (véase el gráfico 2.1.3). Gráfico 2.1.3: Ajuste de la balanza por cuenta corriente Fuente: Comisión Europea. La ratio de la economía española exportaciones/PIB es similar a la de las demás grandes economías de la zona del euro. Aunque se mantienen muy por debajo de las cifras alemanas, las exportaciones españolas de mercancías como porcentaje del PIB en 2013 (22,3 %) están en consonancia con las de Francia o Italia, y rebasan las del Reino Unido. Además, las exportaciones de servicios —9,3 % del PIB en 2013— superaban a las de las mayores economías de la zona del euro y estaban cerca de las del Reino Unido (11,9 %). Desde la crisis, las cuotas de la economía española en los mercados mundiales de exportación han avanzado relativamente mejor en términos de volumen que en términos de valor, registrando mejores resultados que las demás grandes economías de la UE. La cuota de España en el mercado mundial de exportación de mercancías en términos de valor (nominal) apenas ha disminuido en 0,1 puntos porcentuales desde 2007, hasta el 1,7 %, mientras que en la mayoría de las economías de la zona del euro y de la UE, incluidas las de mayor tamaño, los descensos han sido mayores. Las cuotas nominales de las exportaciones mundiales de los países avanzados tienden a evolucionar relativamente mejor que las cuotas reales. Al intensificarse la competencia en los productos más comunes, estos países suelen exportar productos más complejos y de alta calidad, que se caracterizan por un valor unitario más elevado. Así sucedió también en España antes de 2007, donde las cuotas de exportación disminuyeron más en términos de volumen (reales) que de valor (nominales), en parte debido al incremento de los precios de las exportaciones. Sin embargo, desde el estallido de la crisis, la cuota (en volumen) de las exportaciones españolas en el mercado mundial no ha experimentado cambios, en líneas generales, lo que muestra que el volumen de las exportaciones ha evolucionado relativamente mejor que su valor, y que se ha producido una reducción implícita de los valores unitarios de las exportaciones (gráfico 2.1.4). Ello sugiere tanto mejoras de la competitividad estructural derivadas de la moderación de los precios y los salarios como una tendencia hacia la exportación de productos de calidad media y media-baja. A pesar de la evolución positiva global del sector exterior en los últimos años, se prevé que el actual superávit por cuenta corriente se transforme en un déficit del 0,1 % del PIB en 2014. La ralentización económica de la zona del euro, junto con la desaceleración de las economías emergentes iniciada en el segundo semestre de 2013, ha debilitado la demanda exterior para las exportaciones españolas, que, pese a ello, han seguido registrando índices de crecimiento relativamente elevados (4,6 % interanual en el tercer trimestre de 2014). Como más de la mitad de las exportaciones españolas van destinadas a la zona del euro (combinadas, las exportaciones a Francia, Italia y Portugal suponen casi el 30 % de las exportaciones totales), la ralentización económica de la zona del euro ha tenido repercusiones interiores significativas en la economía española. Simultáneamente, la fortaleza de la demanda interna sigue impulsando las importaciones, que registraron un incremento interanual del 8,2 % en el tercer trimestre. Ello se debe al fuerte crecimiento del consumo privado y la inversión, así como a la elevada dependencia de la industria española respecto a las importaciones de tecnología y bienes energéticos e intermedios, como se explica en el apartado 3.1.3. Así pues, la contribución positiva del sector exterior al crecimiento volvió a ser negativa en 2014, dando lugar a un déficit por cuenta corriente de 3 600 millones EUR hasta noviembre, frente al superávit de 12 300 millones EUR registrado durante el mismo periodo de 2013. Gráfico 2.1.4: Cuotas del mercado mundial de exportación de mercancías de las principales economías de la UE, en volumen y valor (índice 100 = 2000) Fuente: Cálculos del FMI (PEM) y la Comisión Europea No obstante, se prevé que la balanza por cuenta corriente registre de nuevo un superávit en 2015. Las perspectivas a corto plazo apuntan a que el deterioro observado en 2014 podría ser temporal. Según las previsiones económicas del invierno de 2015 de la Comisión, la cuenta corriente registrará superávits de aproximadamente el 0,6 % y el 0,5 % del PIB en 2015 y 2016, respectivamente, sobre la base de la recuperación prevista de los mercados exteriores españoles, la cual, junto con las actuales mejoras de la competitividad, impulsaría al alza las exportaciones. Igualmente, el descenso de los precios del petróleo debería de aligerar la factura energética, mientras que algunos factores transitorios —como la demanda retenida durante la crisis y los incentivos para la adquisición de vehículos de motor que explican el brusco repunte de las importaciones en 2014— deberían desaparecer gradualmente. Aunque gran parte del ajuste por cuenta corriente ha sido permanente, la balanza por cuenta corriente ajustada en función del ciclo sigue siendo deficitaria. Ajustado en función del ciclo, el déficit por cuenta corriente se redujo significativamente hasta 2013, lo que muestra que la mayoría del ajuste exterior ha sido de naturaleza estructural. Ahora bien, la balanza por cuenta corriente no cíclica sigue siendo deficitaria y ha empeorado un tanto en 2014. Queda así patente un problema de la economía española: el hecho de que normalmente se generen déficits por cuenta corriente en las fases de recuperación y expansión. Esta tendencia parece seguir imperando. El ajuste de la balanza por cuenta corriente propició que la economía volviera a tener capacidad neta de financiación respecto al resto del mundo. Desde un máximo de endeudamiento neto del 9,2 % del PIB en 2007, España pasó a registrar préstamos netos por valor del 2,1 % del PIB en 2013. Esta evolución fue paralela a la del sector privado, que pasó de tener necesidad de financiación a poder ofrecer financiación, compensada en parte por la necesidad de financiación registrada por las administraciones públicas. Factores determinantes del comportamiento de las exportaciones Pese a las pérdidas de competitividad acumuladas durante la fase de expansión, las exportaciones españolas han demostrado ser bastante resistentes. El tipo de cambio real efectivo registró una apreciación sostenida entre 2001 y 2007. Esa evolución se debió a la apreciación del tipo de cambio efectivo nominal y a los persistentes diferenciales positivos de la inflación y los costes laborales unitarios. A pesar de la erosión de la competitividad de precios, el deterioro de la cuota de mercado de las exportaciones en términos reales (volúmenes) fue menos intenso que en las principales economías de la UE, como se ha analizado en el apartado precedente (gráfico 2.1.5), en un contexto de incremento global de los flujos comerciales mundiales. Gráfico 2.1.5: Cambios de la cuota de exportación de mercancías de las economías de la UE (volumen) Fuente: Comisión Europea. La resiliencia de las exportaciones guarda una estrecha relación con la apertura gradual a los flujos del comercio internacional. A comienzos de la década anterior, el mercado europeo era, con gran diferencia, el principal destino de las exportaciones españolas de mercancías, el 60 % de las cuales iban dirigidas a la zona del euro y aproximadamente el 12 % a las demás economías de la UE. Aunque los mercados europeos han seguido siendo los principales destinatarios de las exportaciones, esa distribución geográfica ha comenzado a registrar cambios notables, evolucionando hacia un mayor grado de diversificación geográfica (gráfico 2.1.6) desde el comienzo de la crisis. La cuota (en valor) de las exportaciones destinadas a la zona del euro ha disminuido aproximadamente en siete puntos porcentuales desde 2007, mientras que otros destinos han ganado importancia. Las exportaciones a las economías emergentes y de mayor crecimiento (EEMC) han sido las más dinámicas, aumentando en casi 1,5 puntos porcentuales desde 2007, pasando del 6,8 % a aproximadamente el cero 8,2 % en 2014. Así pues, esta diversificación geográfica contribuye a explicar por qué España logró sacar partido del incremento del comercio mundial y compensar en parte el deterioro de la competitividad de precios/costes en la fase inmediatamente anterior a la crisis. Gráfico 2.1.6: Especialización geográfica de las exportaciones españolas Fuente: DataComex. España se ha beneficiado del crecimiento del comercio mundial en los últimos años. La elasticidad de las exportaciones españolas de mercancías respecto al crecimiento de la renta mundial —un factor importante tras el crecimiento del comercio mundial— es superior a 1, en consonancia con las estimaciones para otras economías avanzadas ([4]). En el caso de España, ello se asocia habitualmente a su apertura a los flujos del comercio internacional y a su reorientación hacia productos con un contenido tecnológico medio-alto, cuya elasticidad respecto a la renta suele ser mayor que la de los productos con un menor contenido tecnológico. El aumento de la competitividad de precios durante la crisis solo explica en parte las recientes mejoras. Las exportaciones españolas de mercancías tienen una elasticidad respecto a los precios relativos en el largo plazo (negativa) relativamente elevada en comparación con otras economías avanzadas. No obstante, habitualmente el tipo de cambio real explica mucho menos del 10 % de la varianza de las exportaciones (de un país concreto), en contraposición con el comercio mundial, que explica aproximadamente el 80 %([5]). Se considera que el porcentaje restante, cercano al 10 %, encierra otros factores no especificados (determinantes distintos de los costes, que pueden haber compensado sobradamente la dinámica de los precios y costes relativos. El comportamiento de las exportaciones de servicios también ha sido positivo. La cuota de España en las exportaciones mundiales de servicios es significativamente superior a su cuota en las exportaciones de mercancías (3,3 % frente a 1,6 % en 2012), debido principalmente al gran tamaño de su sector turístico. La cuota de España en el turismo mundial ha ido disminuyendo en la última década, pues su modelo turístico depende fundamentalmente del turismo estacional costero, cada vez más sujeto a la competencia de otros destinos más baratos. No obstante, España ha conseguido ampliar su cuota mundial de exportación en otros servicios —principalmente, los servicios a empresas— caracterizados por un mayor valor añadido y posiblemente un potencial más elevado de crecimiento futuro (gráfico 2.1.7). El porcentaje del volumen de negocios en los mercados exteriores aumentó en la mayoría de los subsectores relacionados con los servicios prestados a las empresas, especialmente en la edición de programas informáticos, la programación y la consultoría informáticas y actividades relacionadas, y las actividades de ingeniería y consultoría técnica conexa. La penetración en los mercados exteriores también fue significativa en las actividades de contabilidad, teneduría de libros, auditoría y asesoría fiscal, así como en las actividades de consultoría de gestión de empresas. Mientras que el incremento en los mercados de exportación de bienes se produjo sobre todo en las economías emergentes y de mayor crecimiento, la expansión de las exportaciones de servicios se concentró en América del Norte y el Reino Unido. Gráfico 2.1.7: Cuotas del mercado mundial de las exportaciones españolas de servicios Fuente: Cálculos de la OMC y la Comisión Europea. El comportamiento positivo de las exportaciones obedece en gran medida a la evolución de la competitividad de costes y precios de las empresas más grandes. Normalmente, la distribución de las empresas por tamaño explica gran parte de la penetración de las exportaciones de un sector determinado, pues las empresas más grandes normalmente exportan una mayor proporción de su producción que las empresas de menor tamaño. Además, en el transcurso del pasado decenio, las empresas más grandes registraron una evolución más favorable de los costes laborales unitarios debido al mayor crecimiento de su productividad. Las recientes mejoras de la competitividad de precios y de costes deberían sentar las bases para la prosecución de la evolución positiva de las exportaciones a medio plazo. Así pues, el comportamiento de las grandes empresas españolas les habría permitido en algunos casos superar deficiencias estructurales respecto a sus homólogas de otros países: por ejemplo, la proporción de trabajadores altamente cualificados es inferior en las empresas españolas, aunque la presencia de directivos con experiencia internacional y de trabajadores que participan en cursos de formación es elevada. Además, la proporción de grandes empresas españolas que invierten en I+D es inferior, pero España obtiene mejores resultados en la generación de innovaciones de procesos ([6]). Aunque la base de las exportaciones se está ampliando, el pequeño tamaño de las empresas lastra la capacidad de exportación de la economía. El margen extensivo (es decir, el número cada vez mayor de empresas que exportan) contribuye también significativamente a explicar la resiliencia de las exportaciones. El número de empresas exportadoras españolas creció aproximadamente un 50 % entre 2007 y 2013, incluidas las exportadoras habituales (aquellas que han exportado durante al menos cuatro años consecutivos). Teniendo en cuenta los costes fijos que conlleva la penetración en los mercados extranjeros, es poco probable que estas tendencias se inviertan. No obstante, el 70 % de las empresas solo exportan de vez en cuando y más del 85 % de las exportaciones totales son realizadas por las 5 000 empresas más grandes. Además, el pequeño tamaño medio de las empresas españolas en comparación con el de sus homólogas europeas constituye un factor limitante que menoscaba la capacidad de exportación (el margen intensivo, o la cantidad media exportada por las empresas exportadoras), pues las empresas de mayor tamaño tienden a ser más productivas y a exportar una proporción más elevada de su producción ([7]). Por añadidura, y al contrario que las empresas de mayor tamaño, las pymes españolas obtienen resultados inferiores a la media de la UE por lo que respecta a las innovaciones de productos/procesos, según el marcador de la «Unión por la innovación» elaborado en 2014 por la Comisión Europea. La elevada elasticidad-precio de las exportaciones españolas revela un patrón de especialización orientado hacia los productos intensivos en mano de obra, pero con un contenido tecnológico medio-alto. Normalmente, una elasticidad respecto a los precios elevada se asocia a una elevada proporción de industrias con gran intensidad de mano de obra, que habitualmente son más sensibles a la evolución de los precios relativos. Pese al gran porcentaje de alimentos y productos primarios, las exportaciones españolas de bienes se concentran principalmente en los bienes intermedios, el grueso de los cuales son productos químicos (aproximadamente, el 14 % de las exportaciones totales), bienes de equipo (los equipos de transporte representan alrededor del 5 % de las exportaciones totales) y vehículos de motor, cuya importancia sigue una clara tendencia a la baja (gráfico 2.1.8). Los vehículos de motor y los equipos de transporte representan aproximadamente el 20 % de las exportaciones totales. Aunque las exportaciones españolas en estas categorías corresponden principalmente a segmentos de demanda madura, normalmente conllevan un contenido tecnológico medio o medio-alto (gráfico 2.1.9). No obstante, en comparación con otras economías avanzadas, España ocupa una clasificación relativamente baja por lo que respecta a la proporción de exportaciones de bienes de tecnología alta y media-alta. Además, el porcentaje de insumos importados incluidos en las exportaciones españolas es comparativamente elevado. En suma, la participación de las empresas españolas en las cadenas de valor mundiales es menor y predominantemente pasiva (como receptora de los flujos de inversión extranjera directa). Gráfico 2.1.8: Estructura de las exportaciones españolas de mercancías Fuente: DataComex. España también está especializada en las exportaciones de productos de calidad media-baja. Pese a su contenido tecnológico, la calidad de las exportaciones españolas de mercancías figura en posiciones relativamente bajas en comparación con otros países de la UE y la OCDE (gráfico 2.1.10) ([8]). Además, la calidad media de las exportaciones españolas de mercancías disminuyó en términos relativos entre 2007 y 2011, siendo tal disminución especialmente acusada en las exportaciones de productos de máxima calidad (gráfico 2.1.11). Con toda probabilidad, esa reducción de la calidad media guarda relación con la presencia creciente de empresas españolas de pequeño tamaño, normalmente menos productivas, en los mercados extranjeros durante la crisis, lo cual puede ocultar mejoras de la calidad global. Este sesgo de la distribución de la calidad hacia la parte izquierda semeja un tanto las de Portugal, Polonia, la República Checa, Eslovaquia, Bulgaria, Rumanía y Lituania en la UE, y también la de China. La competencia de costes es más intensa en los segmentos de calidad baja y media-baja, lo que concuerda con la relativamente elevada elasticidad respecto a los precios/costes estimada para las exportaciones españolas. Así pues, para salvaguardar la resiliencia de las exportaciones con este patrón de especialización, España está obligada a insistir en la moderación de los costes y los salarios, lo que subraya la necesidad de ascender por la escala de calidad de las exportaciones e incrementar la productividad de la mano de obra. Gráfico 2.1.9: Desglose de las exportaciones españolas por nivel de contenido tecnológico Fuente: Ministerio de Economía y Competitividad y Banco de España. La desaceleración de las exportaciones en 2014 se explica por la ralentización de la demanda externa, pero se considera temporal. Después de haber crecido un 7,3 % en términos reales interanuales en el segundo trimestre de 2013, las exportaciones de bienes y servicios comenzaron a perder impulso, debido a la desaceleración de las economías emergentes, seguida por la de las principales economías de la zona del euro en el primer semestre de 2014. No obstante, la competitividad de precios siguió mejorando gracias a la disminución de los costes laborales unitarios y a la bajísima o incluso negativa inflación. Cabe apreciar señales positivas, sin embargo. En particular, en el tercer trimestre de 2014 se observó una aceleración considerable de las exportaciones de bienes y servicios, que registraron un crecimiento interanual del 4,6 % en comparación con el aumento del 1,5 % del trimestre anterior. De cara al futuro, la depreciación del euro, junto con la recuperación prevista de los mercados exteriores españoles, deberían contribuir al incremento de la competitividad ya logrado, sentando así las bases para la mejora del comportamiento positivo de las exportaciones a corto y medio plazo. Gráfico 2.1.10: Cuotas de las exportaciones de máxima calidad por país (valor) Fuente: Cálculos de la Comisión Europea basados en datos de Comext y Orbis. Gráfico 2.1.11: Cuota de los productos de exportación por rango de calidad Fuente: Cálculos de la Comisión Europea basados en datos de Comext y Orbis. Factores determinantes de las importaciones La disminución de la demanda final observada durante la crisis ocasionó un descenso considerable de las importaciones, aunque no todo ese descenso ha tenido carácter permanente. Como la crisis conllevó un ajuste a la baja de la producción potencial, parte del ajuste de las importaciones se considera permanente. Pese a la caída de la demanda interna, la gran resiliencia de las exportaciones sostuvo las importaciones debido al elevado porcentaje de insumos importados que incorporan las exportaciones. En precios constantes, el total de las importaciones disminuyó en casi un 24 % entre 2007 y 2013, mientras que la demanda final disminuyó en un 10,5 %. Estas cifras sugieren una elasticidad de las importaciones respecto a la demanda final en el largo plazo superior a 2 (en consonancia con las estimaciones disponibles en la bibliografía), que es elevada en comparación con los principales Estados miembros de la zona del euro. No obstante, parte de la reducción de las importaciones puede obedecer simplemente a factores cíclicos. Los últimos datos corroboran este análisis, pues el incremento de las importaciones observado en 2014 ha venido impulsado por la incipiente recuperación y el repunte de la demanda final. En la medida en que la recuperación se vaya consolidando, se espera que las importaciones mantengan su auge, en consonancia con su patrón histórico. La industria española depende es muy dependiente de las importaciones de bienes energéticos e intermedios y de la tecnología, que responden en menor medida a la evolución de los precios relativos. La elasticidad-precio de las importaciones es bastante baja (entre -0,02 y -0,6). La baja sensibilidad respecto a los precios concuerda con la elevada dependencia de las importaciones de bienes intermedios y la dependencia estructuralmente elevada de los productos energéticos (gráfico 2.1.12), en particular el petróleo y el gas como fuentes de energía primaria. Del mismo modo, las importaciones españolas dependen considerablemente de las mercancías que conllevan mayores avances tecnológicos, cuya elasticidad respecto a la renta es normalmente elevada, mientras que la elasticidad respecto a los precios es baja. En general, la intensidad de las importaciones en los sectores de la industria manufacturera es casi un 20 % más elevada en España que en las otras principales economías de la zona del euro ([9]). En particular, las industrias química y del automóvil — principales industrias exportadoras en España— tienen un elevadísimo porcentaje de insumos importados (63,3 % y 54,8 % respectivamente), principalmente bienes intermedios. Una demanda elevada de insumos intermedios importados no puede considerarse per se un signo de ineficiencia de los sectores industriales nacionales. La alta penetración de las importaciones de bienes intermedios podría deberse a una mejor integración en las cadenas de valor internacionales y a un aprovechamiento más eficiente de las ventajas comparativas. No obstante, la diferencia en los insumos importados en comparación con las economías más avanzadas de la UE es especialmente acusada en las industrias manufactureras agrupadas bajo los epígrafes de tecnología alta y media-alta (gráfico 2.1.13), lo que podría sugerir deficiencias estructurales de la tecnología nacional. Gráfico 2.1.12: Dependencia energética de la economía española Fuente: Comisión Europea. La inversión extranjera directa y el peso relativo en la producción de las filiales de empresas extranjeras pueden contribuir a explicar la elevada dependencia de las importaciones. Parece existir una relación positiva entre la inversión extranjera directa y la intensidad de las importaciones, y España muestra con gran diferencia la mayor ratio de volumen de inversión extranjera directa con respecto al PIB de las grandes economías de la zona del euro (casi el 55 % en 2014). Lo anterior es sobre todo válido para la gran industria del automóvil. A pesar de su potencial limitado, el proceso de devaluación interna también podría fomentar la sustitución de las importaciones. En especial si el restablecimiento de la competitividad se traduce en precios más bajos en los mercados nacionales, podría producirse la sustitución de las importaciones, al menos por lo que respecta a las mercancías de importación que están sujetas a una mayor elasticidad de precios. Por consiguiente, es probable que la repercusión sea mayor por lo que respecta a los bienes de consumo, que normalmente responden más a los precios relativos, pese a su peso limitado en el total de las importaciones (gráfico 2.1.14). Gráfico 2.1.13: Insumos importados incluidos en las exportaciones de productos de tecnología alta y media-alta Fuente: Base de datos Stan de la OCDE. Gráfico 2.1.14: Importaciones españolas por grandes categorías económicas Fuente: Comisión Europea. Análisis de la evolución de la competitividad El tamaño medio de las empresas de España es menor al de las de otros países europeos. Más del 90 % de ellas son microempresas, es decir, tienen menos de 9 trabajadores (gráfico 2.1.15). En España, más de la mitad de los trabajadores están empleados en empresas pequeñas (menos de 50 trabajadores), en comparación con el 23 % en Alemania y el 32 % en Francia. Así sucede tanto en la industria manufacturera como en el sector de los servicios. La especialización sectorial puede explicar en parte el tamaño medio de las empresas pero, como se ha demostrado, factores institucionales y tecnológicos influyen también en el tamaño de las empresas ([10]). En efecto, las pymes españolas proporcionan casi tres cuartas partes del total de los empleos del sector privado y el 64 % del valor añadido, porcentajes muy superiores al promedio de la UE. Ello se debe en particular a la importancia del grupo de las microempresas, que representan el 40 % de la mano de obra del sector privado en España y el 28 % del valor añadido. Gráfico 2.1.15: Tamaño medio de las empresas industriales en España (2011) Fuente: Comisión Europea. El pequeño tamaño de las empresas españolas es un factor decisivo para explicar la menor productividad. Las empresas muy pequeñas tienden a caracterizarse por niveles de productividad inferiores a las de mayor tamaño (gráfico 2.1.16), pues estas últimas invierten más en I+D, especialmente en los sectores en los que los efectos de escala son más importantes, como la industria manufacturera. Además, las empresas de mayor tamaño también pueden sacar más partido de las inversiones en las tecnologías de la información y la comunicación. Así pues, el incremento del tamaño de las empresas podría impulsar el crecimiento de la productividad agregada. La política económica ha fomentado activamente, en España y otros países, la creación, la pervivencia y la expansión de las pymes. El objetivo de la intervención es corregir los fallos de mercado que deben superar esas empresas, por ejemplo sus dificultades de acceso al crédito o su falta de recursos para optimizar la carga tributaria. Ello no debería constituir una gran sorpresa. Las pymes representan un porcentaje considerable de la actividad económica global. La creación de empleo que propician las pequeñas empresas (tanto las de nueva creación como las ya establecidas) es mucho mayor que su porcentaje correspondiente en el empleo, patrón que es válido, en términos generales, para todos los sectores ([11]). No obstante, en España las nuevas empresas parecen crecer más lentamente que en otros países europeos. La elevada proporción de pequeñas empresas y la reducida presencia de empresas de mayor tamaño puede, por lo tanto, reflejar dos características: las empresas emergentes son a menudo pequeñas, y existe una gran proporción de negocios más maduros que no crecen. Gráfico 2.1.16: Distribución de la productividad laboral por categoría de tamaño de empresa (2011) Fuente: Comisión Europea. El reto al que se enfrenta la política de pymes es apoyar la creación de empresas fomentando simultáneamente las condiciones que propician el crecimiento empresarial. A tal efecto, eliminar los obstáculos que dificultan la creación, el funcionamiento y el crecimiento de las empresas impulsaría el incremento de la inversión y las oportunidades de crecimiento. Ello fomentaría el actual proceso de reajuste interno y externo, facilitando la reasignación de recursos de los sectores de bienes y servicios no exportables a los sectores de bienes y servicios exportables de la economía, aumentando así la eficiencia económica ([12]). La inversión en equipo y otros productos pone de manifiesto que se están reasignando recursos hacia los sectores de bienes y servicios exportables, sentando así las bases para un modelo de crecimiento más sostenible. En el periodo inmediatamente anterior a la crisis, el crecimiento español dependió en exceso de la producción de bienes no exportables, especialmente de la construcción y las actividades inmobiliarias, con pequeñas contribuciones al crecimiento de la productividad global. Ese patrón implicó una asignación ineficiente de recursos que impidió que los fondos fluyeran hacia las actividades con mayor valor añadido y obstaculizó que las exportaciones tuvieran un comportamiento más dinámico. El brusco ajuste que ha experimentado el mercado de la vivienda ha conllevado una reasignación implícita de recursos hacia los sectores de bienes y servicios exportables (gráfico 2.1.17) y hacia la inversión en bienes de equipo y otros, en detrimento de la construcción, lo que debería sustentar el comportamiento de las exportaciones y el reequilibrio externo. Gráfico 2.1.17: Evolución de la cuota de los sectores de bienes y servicios exportables 22 Fuente: Comisión Europea. El componente cíclico de la balanza por cuenta corriente sigue siendo importante. En la medida en que la caída de la demanda es permanente, una parte de la correspondiente caída de las importaciones observada los años anteriores también puede considerarse permanente. Ahora bien, la brecha de producción sigue siendo muy elevada, -6,1 % del PIB potencial según las previsiones económicas del otoño de 2014 de la Comisión. Sobre la base de esas estimaciones, la balanza por cuenta corriente ajustada en función del ciclo se situaría en el -1,2 % del PIB en 2014, en comparación con el déficit global del 0,1 % del PIB (gráfico 2.1.18). Estas estimaciones no están exentas de incertidumbre, relacionada con la estimación del potencial de producción y, por lo tanto, podrían no llegar a reflejar las posibilidades de un repunte de las importaciones cuando la demanda se consolide en mayor medida y/o el crecimiento del potencial de producción regrese a valores normales. Para acelerar el ajuste de la balanza por cuenta corriente son esenciales unas reformas adicionales que mejoren la productividad laboral. El déficit por cuenta corriente subyacente que sigue registrándose revela las deficiencias estructurales de que adolece la competitividad española, vinculadas tanto con la elevada dependencia de las importaciones como con la insuficiente penetración de las exportaciones. Por tanto, intensificar el ritmo de la reforma en 1000 ámbito del entorno empresarial y en los mercados de trabajo y de productos contribuiría a superar tales deficiencias, propiciando un crecimiento más equilibrado en las fases de recuperación. Gráfico 2.1.18: Balanza por cuenta corriente no cíclica Fuente: Comisión Europea. Balanza de ingresos, transferencias de capital y cuenta financiera España ha registrado tradicionalmente una balanza de ingresos negativa con el resto del mundo, reflejo de una posición de inversión internacional neta (PIIN) claramente negativa. Tras alcanzar un máximo en 2008, la contribución negativa de la balanza de ingresos a la cuenta corriente ha disminuido en tres cuartas partes, situándose en el -0,7 % del PIB en 2013, principalmente debido al menor rendimiento de las inversiones de cartera extranjeras en activos españoles en el periodo 2008-2013. Se prevé que la balanza de ingresos se deteriore ligeramente en 2014, hasta el -1,4 % del PIB. Ello se debe a dos efectos compensatorios, uno derivado de la reducción de las primas de riesgo sobre los activos españoles y otro derivado de los mayores rendimientos de los activos. Por un lado, como gran parte de los pasivos de España frente al exterior están compuestos por instrumentos de deuda, los menores tipos de interés han reducido el coste del servicio de la deuda. Además, el nivel global de la deuda externa bruta disminuyó durante 2013 y 2014. Por otro lado, los rendimientos de los activos españoles han mejorado a lo largo de 2013 y 2014, incrementando así los ingresos globales asignados a la remuneración de los activos financieros extranjeros. Hasta ahora, el «efecto del rendimiento de los activos» ha prevalecido sobre el «efecto del tipo de interés», provocando un deterioro de la balanza de ingresos en 2014. A medio plazo, la evolución de la balanza de ingresos dependerá fundamentalmente de los rendimientos de los activos españoles en manos de agentes extranjeros (y del rendimiento de los activos extranjeros en manos de agentes españoles), así como de la velocidad de la reducción del volumen de pasivos externos. La contribución de las transferencias corrientes a la balanza por cuenta corriente también ha sido negativa en España desde los primeros años de la década de 2000 y se espera que siga siéndolo. Ello se debe, fundamentalmente, a la contribución neta negativa de las remesas de los trabajadores, reflejo de la numerosa población extranjera que alberga España. A medio plazo, la contribución de las transferencias corrientes podría deteriorarse ligeramente, pues los ingresos netos procedentes del presupuesto de la UE disminuirán a partir del 2014, y también a medida que el mercado laboral vaya mejorando gradualmente, lo que quizá impulse el incremento de las remesas de los trabajadores migrantes al extranjero. El saldo de las transferencias de capital ha sido tradicionalmente positivo (alrededor de medio punto porcentual del PIB entre 2008 y 2013) debido a las transferencias de capital procedentes de países de la UE. Sin embargo, es probable que estas transferencias disminuyan también en términos absolutos y relativos en los próximos años. En 2014, la cuenta financiera española registró un valor positivo (1,0 % del PIB), reflejando una capacidad neta de financiación respecto al resto del mundo. Por lo que respecta a los acreedores, a medida que las entidades financieras españolas han ido recuperando gradualmente acceso al mercado, los flujos de capital privado han regresado a España, de modo que la dependencia de los flujos de capital público se ha reducido aún más (gráfico 2.1.19). Al examinar los diferentes componentes de la cuenta financiera, se observa que la reducción de los instrumentos de deuda ha sido sustancial. Esta reducción procede fundamentalmente de la reducción de los saldos Target II, que se han compensado en parte con flujos de entrada de deuda privada positivos netos. Al mismo tiempo, el ritmo de los flujos de valores de renta variable no ha variado significativamente desde 2012. Gráfico 2.1.19: Entradas de capital privado y totales Fuente: Comisión Europea y FMI. Estructura y perspectivas de la posición de inversión internacional neta La posición de inversión internacional neta de España siguió deteriorándose a lo largo de 2013, hasta situarse en -100 % del PIB en el primer trimestre de 2014. El deterioro ha venido impulsado, fundamentalmente, por los efectos de valoración negativos, como consecuencia del aumento de los precios de los activos en España, que han incrementado el valor de los pasivos externos. Estos se han visto compensados parcialmente por una capacidad neta de financiación respecto al resto del mundo (véase «efectos de transacción netos» en el gráfico 2.1.20). Gran parte del incremento de la capacidad neta de financiación se ha logrado al hilo de la reducción de la inversión, tanto por las empresas como por los hogares (fundamentalmente en vivienda). Por lo que respecta a las necesidades de financiación del sector institucional, tanto los hogares como las empresas han registrado capacidad neta de financiación, que ha sido compensada en parte por la necesidad neta de financiación de las administraciones públicas (gráfico 2.1.21). Gráfico 2.1.20: Factores de la variación de la PIIN Fuente: Comisión Europea. Gran parte de los pasivos externos de España son instrumentos de deuda, lo que incrementa la vulnerabilidad ante las perturbaciones exteriores. Esos instrumentos son más volátiles y más sensibles a los cambios de la confianza de los inversores, y, a diferencia de los valores de renta variable, tienen que ser atendidos con independencia de la situación económica del deudor. Como aspecto positivo, el nivel neto de deuda externa disminuyó durante 2013 y 2014 en el contexto del actual proceso de desapalancamiento del sector privado. No obstante, parte de esa disminución se vio compensada por el crecimiento de la deuda del sector público, de modo que solo se ha registrado una modesta reducción de la deuda externa. A medio plazo, se espera que el nivel neto de la deuda externa siga su trayectoria descendente, pues, según las estimaciones, las necesidades de desapalancamiento del sector privado siguen siendo significativas y el saneamiento presupuestario limita cualesquiera incrementos adicionales de la deuda exterior del sector público. Gráfico 2.1.21: Ahorro e inversión por sector Fuente: Comisión Europea. Aunque España ha mejorado su posición exterior en los últimos años, es necesario un ajuste exterior adicional para situar la posición de inversión internacional neta (PIIN) en una trayectoria descendente. Incluso en escenarios de crecimiento e inflación relativamente benignos, sería necesario lograr mayores superávits por cuenta corriente que en la actualidad a fin de reducir la gran posición de inversión internacional neta negativa de aquí a 2024 (cuadro 2.1.1). Por ejemplo, suponiendo un escenario de referencia de crecimiento del PIB nominal del 3,9 % en promedio durante el periodo 2015-2024 (en promedio, un crecimiento real del 2,2 % y un deflactor del 1,7 % del PIB cada año) ([13]), bastaría con que España lograra un déficit por cuenta corriente del 3,7 % para estabilizar su posición de inversión internacional neta en el -95 % del PIB de aquí a 2024. No obstante, si quisiera reducir su posición de inversión internacional neta al -50 % del PIB para 2024, España tendría que lograr un superávit por cuenta corriente récord del 1,7 % del PIB, en promedio, a lo largo de 2014-2024. Esas cifras han de comparase con la previsión del déficit por cuenta corriente para 2014, el 0,1 % del PIB, y la estimación del déficit por cuenta corriente ajustado en función del ciclo del -1,2 % en 2014. Según escenarios más pesimistas —por ejemplo, crecimiento del PIB nominal del 2 % durante el mismo periodo (crecimiento medio del PIB real del 1 % y deflactor del PIB del 1 %) —, España necesitaría lograr un superávit por cuenta corriente del 3 % del PIB en el transcurso del mismo periodo para reducir su posición de inversión internacional neta hasta el -50 % del PIB. Estas simulaciones muestran que España sigue siendo vulnerable a los cambios de las condiciones económicas y que se deben lograr superávits externos mayores para reducir de manera decisiva el gran volumen de pasivos frente al exterior. Efectos inducidos en el interior, en el exterior y en la zona del euro Las exportaciones españolas dependen en gran medida de mercados cuyo crecimiento ha sido débil estos últimos años. Los tres mayores mercados para las exportaciones españolas son Francia, que representa más del 4,5 % del PIB español, Alemania (3,4 %) y el Reino Unido (3,4 %). Las exportaciones a Italia, Portugal y los Estados Unidos son también importantes, de ahí que los efectos inducidos en el interior de la economía española por la desaceleración en algunos de esos mercados hayan sido significativos. La exposición financiera de España a los países de la zona del euro es amplia, de modo que, más allá de los efectos de los precios, también está expuesta a la evolución del tipo de cambio. Los activos financieros exteriores españoles son mayores en el Reino Unido (17 % del PIB español), y también en los Estados Unidos, Francia y los Países Bajos (alrededor del 8 % del PIB español, respectivamente). No obstante, España también está muy expuesta a los países de América Latina, con una exposición combinada a México, Chile, Argentina y Brasil de casi el 12 % de su PIB. Cuadro 2.1.1: Escenarios sobre la balanza por cuenta corriente y la posición de inversión internacional neta (2015-2024) (1) El cuadro anterior muestra el saldo de la balanza por cuenta corriente necesario para que la PIIN pueda situarse en diferentes valores, de aquí a 2024, en función de distintos escenarios de crecimiento del PIB nominal. (2) Se entiende que la PIIN se habrá estabilizado si se sitúa en el -95 % del PIB en 2024. (3) En estas simulaciones no se tienen en cuenta ni el TCRE ni los efectos de valoración. (4) Supuestos adicionales sobre los rendimientos medios (nominales efectivos) durante 2015-2024: rendimiento interno del 3,1 % y rendimiento externo del 3,5 %. (5) El rendimiento interno es el tipo de interés a largo plazo (como en las previsiones a largo plazo y AMECO). (6 ) El rendimiento externo / de la zona del euro es el tipo de interés a largo plazo subyacente de los activos extranjeros, y el diferencial «pasivo externo-rendimiento interno» se basa en la mediana del diferencial de 2004-2012 entre los rendimientos de los pasivos externos y el tipo de interés a largo plazo. Fuente: Cálculos de la Comisión Europea. Los mayores créditos de los bancos españoles frente al exterior corresponden también a países ajenos a la zona del euro. Según datos del BPI, el sector bancario español estaba muy expuesto al Reino Unido, con créditos por un valor aproximado del 30 % del PIB español, que se concentraban en el sector privado no bancario. La exposición del sector bancario a Estados Unidos, Brasil y México es también elevada. Sin embargo, la mayor parte de los principales inversores en España son países de la zona del euro, lo que, a la vista de la reciente revisión de la estructura de la zona del euro, incluida la Unión Bancaria, podría ser una protección relativa frente a la inversión súbita de los flujos de capitales (gráfico 2.1.22). Los principales inversores brutos en España eran Francia (25 % del PIB español), Reino Unido (23 %), Alemania (19 %), Países Bajos (17 %, con grandes inversiones en valores de renta variable) y Luxemburgo (13 %). Por lo que respecta a la financiación procedente específicamente de los sectores bancarios extranjeros, los principales agentes son, una vez más, Francia, Alemania y, en menor medida, Reino Unido. Al mismo tiempo, España constituye una fuente importante de efectos inducidos en el exterior por lo que respecta a los ámbitos comercial y financiero. El mercado español es un destino de exportación importante para Portugal, y representa más de un 6 % del PIB portugués y el 3 % de su valor añadido. En Luxemburgo, Irlanda y Malta los porcentajes de exportaciones de servicios a España son también muy elevados. Por lo que respecta a las exposiciones financieras brutas a España, las más altas corresponden a Irlanda (el 36 % del PIB irlandés), Países Bajos (29 %), Malta (23 %) y Portugal (21 %). En concreto, las mayores exposiciones de los sectores bancarios de los países de la UE a la economía española corresponden a Portugal (con un valor próximo al 10 % del PIB portugués) y, en menor medida, a Países Bajos y Francia. España es un importante inversor y socio financiero en Portugal e Irlanda. Los créditos (deuda y valores de renta variable) ascienden a un 32 % del PIB portugués y al 25 % del PIB irlandés, respectivamente. España es también un importante inversor en Países Bajos, Hungría, Malta y Reino Unido. Gráfico 2.1.22: Dependencia de la financiación de España respecto a los países socios (2012) (1) Pasivos externos españoles brutos como % del PIB español Fuente: Cálculos de la Comisión Europea. Los efectos inducidos de las reformas simultáneas que beneficien el crecimiento a escala de la zona del euro puede ser importantes para todos los Estados miembros de la zona del euro. Las reformas estructurales propician un aumento de la demanda agregada, de manera que, si son aprobadas simultáneamente por todos los Estados miembros, tienen un efecto pequeño en la balanza comercial. No obstante, tienen un efecto positivo para la producción y el empleo. Perspectivas a medio plazo de ajuste externo Aunque una parte significativa del ajuste de la cuenta corriente será probablemente permanente, se espera que las importaciones respondan más rápidamente al crecimiento a corto y medio plazo. La resiliencia de las exportaciones ha sido notable, a lo que han contribuido la creciente internacionalización de las empresas de exportación y el incremento de la diversificación geográfica. Teniendo en cuenta los costes fijos que conlleva la penetración en los mercados extranjeros, es poco probable que estas tendencias se inviertan. La reducción del superávit de la balanza por cuenta corriente durante 2014 se explica por la disminución de la actividad en los mercados exteriores, así como por un elevado crecimiento de las importaciones vinculado al repunte de la demanda final. En particular, es probable que la reasignación de recursos hacia los sectores de bienes y servicios exportables, en particular el manufacturero, impulse las importaciones, pues la producción exportable incluye más insumos importados que los demás sectores no exportables, como la construcción o el sector inmobiliario. En consecuencia, aunque se prevén superávits por cuenta corriente a medio plazo, su magnitud quizá no sea elevada. Con el fin de reducir los cuantiosos pasivos externos serían necesarios grandes superávits de la balanza por cuenta corriente durante largos períodos de tiempo. La gran dependencia financiera del exterior seguirá siendo una fuente de vulnerabilidad, tanto debido a su tamaño como a su composición (principalmente, deuda). Se espera que el actual proceso de desapalancamiento del sector privado continúe a medio plazo, pues las necesidades de desapalancamiento aún son considerables. Hasta el momento son las sociedades y los hogares quienes han llevado a cabo el ajuste externo, principalmente a través de una reducción de la inversión, en detrimento del crecimiento potencial. El ajuste externo tendrá que estar respaldado por la dinámica de los costes, a través de un aumento de la productividad y de una dinámica salarial adecuada. El proceso de devaluación interna fomentaría también el aumento de la sustitución de las importaciones, aunque su contribución podría ser limitada, habida cuenta de la gran dependencia de las importaciones de energía y bienes intermedios, que, por lo general, son menos sensibles respecto a los precios relativos. Especialmente, la dependencia de los productos energéticos importados podría atenuarse mediante reformas y políticas tributarias encaminadas a reducir la intensidad energética y la elevada dependencia del petróleo. España ha de preservar las mejoras de competitividad de precios y aumentar la producción de productos de calidad. España interviene principalmente en los segmentos del mercado de demanda madura y baja calidad, en los que la competencia es mayor que en los de los artículos de calidad y los productos que comportan un alto contenido tecnológico. Por lo tanto, es de vital importancia que España mantenga bajo control los costes de producción, en particular el coste de la mano de obra. A este respecto, a España le resultaría provechoso avanzar hacia los segmentos de mayor calidad fomentando en mayor medida la innovación. El aumento de la calidad podría restar importancia a la competitividad de costes, ofreciendo márgenes superiores y permitiendo mayores aumentos salariales, para lo que la mejora de las aptitudes de la mano de obra es esencial. Por otra parte, la mejora de la I+D y la innovación contribuiría a incrementar el contenido tecnológico de los productos manufacturados españoles, reduciendo al mismo tiempo la dependencia de las importaciones. A tal efecto, las barreras jurídicas y económicas al crecimiento de las empresas resultan factores clave que lastran la capacidad de exportación de la economía española, tanto en términos de volúmenes de exportación, como en términos de valores unitarios. Los hogares y las empresas están reduciendo su sobreendeudamiento. En los años anteriores a la crisis, la carga de la deuda del sector privado en España registró un notable incremento. Todavía en el tercer trimestre de 2014, el volumen total de deuda del sector privado ascendía al 182 % del PIB en términos no consolidados (un 72,4 % correspondiente a la deuda de los hogares y un 109,7 % a la deuda de las sociedades no financieras), es decir, un nivel inferior en aproximadamente el 36,8 % del PIB al máximo alcanzado en el segundo trimestre de 2010([14]). Esta reducción se debe en su mayor parte a un descenso de la deuda de las sociedades no financieras desde que alcanzara el nivel máximo del 24,5 % del PIB (Gráfico 2.2.1). La contracción del crédito ha sido el principal cauce de desapalancamiento del sector privado, registrándose una tendencia a la baja del préstamo bancario agregado desde 2010. Los datos recientes muestran cierta desaceleración de esta contracción y confirman los anteriores datos, según los cuales, el desapalancamiento agregado está teniendo lugar, al menos en cierta medida, de forma selectiva, con un sector financiero dispuesto a financiar sociedades más saneadas con perspectivas de crecimiento favorables. Por lo que respecta a los hogares, el desapalancamiento está progresando de forma más gradual. La renta bruta disponible se ha ido estancando, lo que ha contribuido también a sostener la competitividad de la economía española y su ajuste exterior. Contrariamente a lo ocurrido en el sector privado, la deuda de las administraciones públicas ha seguido una tendencia al alza. A raíz de la crisis, el sector privado español pasó en poco tiempo de una necesidad neta a una capacidad neta de financiación, paralelamente a una restricción del consumo y la inversión. Con objeto de amortiguar los efectos sociales del ajuste estructural de la economía, el sector público soportó mayores niveles de déficit de las administraciones públicas que condujeron a un incremento de la deuda pública de aproximadamente 60 puntos porcentuales del PIB frente a las cifras de 2007. El desapalancamiento del sector privado ha tenido lugar de forma paralela a la reestructuración del sector bancario. El estallido de la burbuja inmobiliaria provocó un grave deterioro de la cartera de activos de los bancos. Las preocupaciones sistémicas con respecto al sector bancario y la capacidad del Estado para sostenerlo alcanzaron su punto culminante durante el verano de 2012. El programa de ayuda financiera en favor de dicho sector que se adoptó en consecuencia sentó las bases para un saneamiento de los balances que permitiera suministrar nuevos préstamos a la economía real y apoyar la recuperación económica. Mientras tanto, tras varios años de corrección de los precios, el mercado inmobiliario parece haber alcanzado un punto de inflexión. Gráfico 2.2.1: Desglose de la deuda por sectores Fuente: Comisión Europea Evolución del sector financiero El estallido de la burbuja inmobiliaria y la recesión económica que trajo consigo alteraron la calidad y la composición de los activos bancarios y obligaron a los bancos a reestructurar su actividad y sanear sus balances. Como consecuencia de la crisis, el crédito a la sociedades no financieras se contrajo con particular rapidez y fue sustituido en cierta medida por la tenencia de valores del Estado ([15]). Tras la recuperación de la confianza en la economía española, el recurso del Estado a financiación de los bancos nacionales se redujo ligeramente en el segundo y tercer trimestres de 2014, aunque, en diciembre de 2014, el volumen total del crédito al sector privado aún seguía contrayéndose a una tasa interanual del 7 %. En particular, el crédito a los hogares disminuía en una tasa interanual de aproximadamente el 4,7 % mientras que el crédito a las sociedades no financieras seguía reduciéndose, con cifras de en torno al 9,6 % (Gráfico 2.2.2). Paralelamente a la recuperación económica, se ha observado en los últimos meses una desaceleración en la disminución de la actividad de préstamo. En noviembre de 2014, por primera vez en más de cuatro años, se registró un crecimiento intermensual del volumen de préstamos a las empresas. Los bancos consiguieron duplicar sus beneficios antes de impuestos en los primeros nueve meses de 2014 frente a los obtenidos el año anterior, debido a una menor dotación de provisiones como consecuencia de la mejora de la calidad de sus activos. Sin embargo, los reducidos volúmenes de crédito unidos a un entorno caracterizado por bajos tipos de interés ejercieron una presión a la baja sobre los ingresos por intereses obtenidos por los bancos. La futura evolución del mercado inmobiliario tendrá una repercusión importante sobre la rentabilidad de los bancos. Gráfico 2.2.2: Préstamos bancarios al sector privado Fuente: Banco de España En algunos segmentos de la actividad crediticia, en particular el de préstamo a las pymes, está aumentando el crédito, impulsado por la disminución del tipo de interés nominal aplicado a las empresas. Por lo que respecta al flujo de nuevos préstamos, puede observarse una mejora constante en el caso de los créditos inferiores a un millón de euros (un indicador de crédito a las pymes) que han ido en aumento desde el cuarto trimestre de 2014. En contraste, los nuevos créditos superiores a dicha cuantía están aún sujetos a una dinámica negativa y siguen siendo volátiles, ya que las empresas de mayor tamaño recurren cada vez en mayor medida a la emisión de bonos de empresa y a préstamos en el exterior. La demanda de préstamos es sensible al nivel de los tipos de interés que se les aplican, y los tipos de interés de los préstamos bancarios a las empresas han seguido una tendencia a la baja ([16]), por lo que se espera que el crédito siga recuperándose de forma gradual. Dado que los costes de financiación más elevados que soportan las pymes en España se deben también al diferencial de la deuda soberana, y se espera que, con la mejora de este último, la calificación de las empresas también mejore, lo que atenuará las reticencias de los bancos a prestar a tipos de interés más bajos. Tras un deterioro constante a raíz de la crisis, la calidad media de los activos bancarios empezó a mejorar a finales de 2013. El ratio de préstamos morosos aumentó de forma continua entre 2008 y 2013, poniendo de manifiesto el deterioro de la calidad de los préstamos tras el estallido de la burbuja inmobiliaria y de la construcción, y la posterior recesión. Los ratios de préstamos morosos variaban en función del tipo de préstamo, y, a principios de 2014, los préstamos de dudoso cobro representaban más de un tercio de la cartera total de préstamos para actividades inmobiliarias y de construcción. El volumen total de préstamos de dudoso cobro alcanzó su punto culminante a finales de 2013 y, desde entonces, no ha dejado de disminuir. Dado que el volumen de préstamos morosos ha ido disminuyendo a mayor velocidad que el volumen total de préstamos bancarios, el ratio de préstamos morosos pasó del 13,6 % en diciembre de 2013 al 12,7 % en noviembre de 2014, una proporción todavía elevada (Gráfico 2.2.3). Gráfico 2.2.3: Ratio de préstamos morosos Fuente: Banco de España, Comisión Europea Los bancos parecen aún reacios a emprender con mayor determinación la reestructuración de sus carteras de préstamos. Los préstamos reestructurados o refinanciados representaban a finales de junio de 2014 el 14,2 % del total de los préstamos del sector privado, un porcentaje similar al observado en marzo de 2013([17]). De acuerdo con los criterios de clasificación del Banco de España, el 49,5 % de estos préstamos reestructurados o refinanciados se consideraban de dudoso cobro, el 18,7% subestándar y el 31, 9% no morosos. De forma similar a lo que ocurre con los préstamos morosos, se observa un elevado grado de concentración de los préstamos reestructurados y refinanciados en el sector inmobiliario (un 23,3 % en el sector de la construcción y un 25,5 % en el sector hipotecario). La situación de liquidez del sector bancario y su acceso a financiación siguieron mejorando en 2014. Tras la severa restricción del acceso a los mercados interbancario y mayorista impuesta a los bancos españoles en julio de 2012, el momento más grave de la crisis, la situación se ha ido normalizando gradualmente, también a lo largo de 2014. La financiación neta procedente del Eurosistema se redujo, situándose en 141 000 millones EUR a finales de diciembre de 2014, lo que supuso aproximadamente 61 000 millones EUR menos que el año anterior. En diciembre de 2014, el volumen total de depósitos bancarios estaba disminuyendo a una tasa interanual de aproximadamente el 2 %, aunque, debido a una reducción más rápida del volumen de préstamos, el ratio préstamos/depósitos del sector bancario mejoró notablemente, situándose en el 91,4 %, es decir, en torno a 2,1 puntos porcentuales por debajo de la cifra del año anterior. La disminución de los depósitos de los hogares refleja una recuperación del consumo y una preferencia creciente por instrumentos de inversión alternativos, como, por ejemplo, los fondos de inversión y de pensiones, en un contexto de bajos tipos de interés de los depósitos bancarios. Pese a haber recuperado el acceso a los mercados mayoristas, los bancos recurrieron en menor medida a esa fuente de financiación por encontrarse en una situación de liquidez más favorable derivada de una menor actividad de préstamo. Las necesidades en materia de provisiones y el deterioro del valor de los activos financieros habían venido lastrando los beneficios de los bancos en los últimos años, pero su rentabilidad empezó a mejorar de nuevo durante los nueve primeros meses de 2014. El deterioro del valor de los activos financieros tuvo un impacto especialmente negativo sobre la rentabilidad de los bancos en 2012, año en el que el sector bancario registró pérdidas significativas, aunque este deterioro se ha ido reduciendo desde entonces. Por otro lado, desde 2012, los ingresos de los bancos no procedentes de intereses crecieron gracias a la disminución de la rentabilidad de la deuda soberana, lo que permitió obtener plusvalías por las tenencias de valores del Estado. En los nueve primeros meses de 2014, los bancos españoles incrementaron sus beneficios en términos interanuales, principalmente debido a una mayor rentabilidad en el primer trimestre del año. Esas mayores ganancias se debieron fundamentalmente a una reducción del deterioro del valor de los activos financieros frente al primer semestre de 2013 (Gráfico 2.2.4). Los ingresos de explotación antes de deducir las provisiones fueron similares a los del año anterior. Gráfico 2.2.4: Rentabilidad del sector bancario Fuente: Banco de España, Comisión Europea La solvencia de los bancos españoles se reforzó aún más en 2014. La mejora del ratio de solvencia se debe tanto a un mayor nivel de capital (efecto numerador) como a unos activos con menor ponderación de riesgo (efecto denominador). Los niveles de capital de los bancos españoles siguieron incrementándose durante el primer semestre de 2014. El capital ordinario de nivel 1 previsto en el nuevo Reglamento sobre los requisitos de capital se situaba en el 11,6 % en junio de 2014. El ratio total de fondos propios reglamentarios se incrementó hasta alcanzar aproximadamente el 13,5 %. Habida cuenta de los resultados del análisis de la calidad de los activos y de la prueba de resistencia, y a fin de elevar en mayor medida sus niveles de capital, algunos bancos han conseguido captar capital mediante acciones u otros instrumentos no incluidos en el capital básico, tales como deuda subordinada e instrumentos de capital contingente admisibles como fondos propios. Por otro lado, el Banco de España amplió a 2014 la aplicación de su recomendación de situar en un porcentaje máximo del 25 % los dividendos a pagar en efectivo, lo que supuso un refuerzo del capital básico de los bancos españoles. Globalmente, la exhaustiva evaluación realizada ha puesto de manifiesto que la reestructuración a la que se ha sometido el sector ha enderezado la situación de los bancos españoles. El 26 de octubre de 2014, el Banco Central Europeo y la Autoridad Bancaria Europea publicaron los resultados, desglosados por bancos, de su evaluación global de las entidades de crédito europeas más importantes; dicha evaluación incluía a quince de los bancos españoles más importantes. La fecha de referencia de la evaluación era el 31 de diciembre de 2013. En esa fecha, tan solo una antigua caja de ahorros, Liberbank, no lograba situarse por encima de uno de los tres umbrales de capital establecidos con arreglo a la metodología del Banco Central Europeo, por un margen muy pequeño de 32 millones EUR derivado del análisis de la calidad de los activos. Sin embargo, Liberbank logró obtener nuevo capital por valor de 637 millones EUR ya en el primer semestre de 2014 y, por tanto, no precisa capital adicional para cumplir los requisitos mínimos fijados en el análisis exhaustivo. Los catorce bancos españoles restantes, tras los ajustes realizados para tener en cuenta el análisis de calidad de los activos de diciembre de 2013, se consideró que se situaban bastante por encima del umbral crítico del 8 % por lo que respecta el ratio de capital ordinario de nivel 1 y por encima del 7,5 % aplicando el escenario adverso, y, por tanto, superaban el mínimo del 5,5 % exigido. Cinco entidades se situaron por encima del 9 %, incluida BFA-Bankia. Los resultados confirman que la reestructuración contribuyó a que el sector bancario español en su conjunto recuperase la solvencia, condición necesaria para reanudar el crecimiento de la actividad de préstamo. Solo un sector bancario solvente y con una capitalización adecuada puede conciliar el pr