CCMISION DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS 
COM(93) 528 final 
Bruselas, 10 de noviembre de 1993 
LA COMISIÓN 
Sobre los problemas fínancieros de las 
pequeñas y medianas empresas: 
INDICE 
I. INTRODUCCIÓN 
II. PROBLEMAS DE ACCESO A LA FINANCIACIÓN DE LAS DISTINTAS 
CLASES DE PYME 
La puesta en marcha de empresas tradicional 
La puesta en marcha de alto riesgo 
La primera fase de expansión importante 
Los periodos posteriores de expansión importante 
III. LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN: SUS PUNTOS DÉBILES Y 
FUERTES 
Los bancos 
Otras fuentes de capital del sector privado 
Financiación no reflejada en el balance 
- Arrendamiento financiero 
- Factoring 
Capital de riesgo y capital de lanzamiento 
Desarrollo de capital 
Mercados de valores 
Recursos internos 
En el exterior de la Comunidad Europea 
IV. ALGUNOS EJEMPLOS DE SISTEMAS QUE FINANCIAN A LAS PYME 
V. LAGUNAS EN LA INVERSIÓN Y POSIBLES NUEVAS INICIATIVAS 
VI. AUMENTO DE LA EFICACIA DE LAS ACTUALES ACCIONES DE LA 
COMISIÓN 
V. CONCLUSIONES GENERALES 
ANEXOS 
ANEXO A - Ejemplos de planes de financiación dirigidos a las PYME en la Comunidad 
Europea. 
ANEXO B - Mecanismos de financiación de capital de riesgo y de capital de lanzamiento 
en los Estados Unidos de América. 
ANEXO C - Financiación de las PYME en el Japón. 
ANEXO D - Resultados del estudio llevado a cabo por el Centro Europeo de la Empresa 
de la Escuela de Administración de Cranfield sobre la actitud de las PYME 
hacia las instituciones financieras de Europa. 
1. INTRODUCCIÓN 
1. El presente documento tiene por objeto satisfacer parcialmente una petición que se 
incluyó en una Resolución del Consejo de 17 de junio de 1992, en la que se solicitaba a la 
Comisión que presentara una estimación de las propuestas necesarias para garantizar la 
continuación de la política en favor de las empresas, con inclusión de los aspectos 
financieros generales, en relación con las estrategias de dichas empresas para europeizar e 
internacionalizar sus operaciones. Además, la Comisión ya ha presentado su programa 
plurianual de iniciativas comunitarias para fortalecer la política empresarial, sobre todo con 
respecto a las PYME. Dicho programa, aprobado por el Consejo el 14 de junio de 1993, 
se refería concretamente a la necesidad de examinar las posibilidades de mejorar el acceso 
de las PYME a la financiación. 
2. No es la primera vez que se presta atención a escala comunitaria a la importancia que 
tiene la mejora del acceso de las PYME a las fuentes de financiación. Ya se reconocía el 
problema en la Resolución del Consejo relativa al Programa de Acción para las PYME (1) 
y se volvió a hacer hincapié en él en la Comunicación de la Comisión titulada "Una política 
empresarial para la Comunidad" (2). El hecho de que el Consejo haya pedido que vuelva a 
examinarse el asunto demuestra que los problemas subsisten, y algunos de ellos requieren 
una acción coordinada a escala comunitaria. 
3. En respuesta a la Resolución de 1986, la Comisión ha elaborado una serie de 
documentos detallados sobre diversos aspectos del problema: 
- una Comunicación de la Comisión al Consejo y el Parlamento sobre ingeniería 
financiera (3), junto con una "Guía de técnicas de ingeniería financiera utilizadas por la 
Comisión en el contexto de la política regional" 
- una Comunicación sobre "El papel de los sistemas de garantía recíproca en la 
financiación de las PYME de la Comunidad Europea" (4) 
una Comunicación sobre una "Acción piloto para fomentar el capital de 
lanzamiento"(5) 
- una Comunicación sobre "Instrumentos comunitarios para fomentar el desarrollo del 
capital de riesgo en la Comunidad"(6) 
un informe especial encargado por la Dirección General XXIII "Sobre el Programa 
Europeo del Fondo de Capital de Lanzamiento: análisis de los tres primeros años" (7). 
1 Resolución del Consejo COM(86) 445 final de 7 de agosto de 
1986. 
2 Comunicación de la Comsión COM(88) 241 final de 16 de mayo de 
1988. 
3 COM(86) 723 final. 
4 SEC(91) 1550 final. 
5 SEC(88) 1496 final. 
6 SEC(91) 2414 final. 
7 Dr. Gordon Murray y David Francis, Warwick Business School, mayo 
de 1992. 
4. Pese a los numerosos estudios realizados, tanto en la Comunidad como a escala 
nacional, relativos a este asunto y pese a la gran variedad de planes que se han puesto en 
marcha con objeto de mejorar el acceso de las PYME a los mercados financieros, siguen 
oyéndose voces en el mundo de la pequeña empresa que indican que continúa habiendo 
importantes dificultades, en especial cuando se buscan créditos a tipos de interés 
razonables sin tener que comprometer excesivas cantidades de bienes muebles personales 
como garantía, y que las dificultades se están agravando debido el clima económico actual. 
Dichas voces señalan que el problema alcanza un grado de gravedad tal que puede afectar 
a su capacidad de competir en términos de igualdad con empresas más grandes e incluso 
amenazar su propia viabilidad. Aunque tales afirmaciones no se ven enteramente 
confirmadas por estudios recientes (8), sí parece que determinados aspectos financieros 
relacionados con las PYME merecen una investigación a fondo. 
5. El presente documento no pretende estudiar directamente el problema permanente de 
los costes financieros de las PYME, porque ya se ha tratado en un estudio detallado 
realizado en nombre de otros servicios de la Comisión (9). La principal conclusión de 
dicho estudio ha sido que, en los diez años anteriores a 1991, el coste del capital de 
inversión se situó en los Estados Unidos y Japón entre el 1,5% y el 12% por debajo de la 
Comunidad Europea, lo que afecta a la competitividad relativa de empresas de todos los 
tamaños. 
El objeto del presente documento, en cambio, ha consistido en lo siguiente: 
examinar las necesidades financieras de las PYME en diversos grados de desarrollo 
- considerar las diversas fuentes de financiación disponibles y analizar en qué medida 
satisfacen las necesidades detectadas 
analizar las iniciativas importantes que están en marcha para facilitar el acceso de las 
PYME a la financiación, tanto dentro como fuera de la Comunidad 
cuantificar las lagunas que subsisten y las iniciativas políticas amplias que podrían ser 
adecuadas, tanto a escala nacional como comunitaria. 
6 Al analizar el problema se ha tenido constantemente en cuenta que el préstamo de 
dinero a empresas es una actividad comercial con fines lucrativos, que casi todas las 
ayudas seguirán proporcionándose a escala nacional y regional más que a escala 
comunitaria, y que cualquier operación que se realice sólo servirá de complemento a los 
fondos proporcionados por el mercado, o facilitará el acceso a ellos. No obstante, siempre 
hay dos partes en este tipo de transacciones, y si el saldo de ventajas se inclina 
excesivamente a favor de uno de ellas, puede que haya que considerar los medios de 
corregir dicho saldo. 
Una dificultad que se mantiene permanentemente es garantizar que se cumplen los 
requisitos adecuados de las PYME al tiempo que se evita trastornar el equilibrio de fuerzas 
del mercado o distorsionar la competencia. Especialmente, determinados grupos de 
empresas no deberían recibir ayuda con medios que afecten negativamente a otras PYME 
que no extraen beneficio. 
"Financing Enterprise en Europe", Cranfield European Enterprise 
Centre y "The Problems of Finance for Smaller Businesses", Small 
Business Research Centre, Universidad de Cambridge, junio de 
1992. 
"International Differences en the Cost of Capital", Coopers and 
Lybrand. 
7. En el análisis final, las únicas razones que justifican la intervención de las 
administraciones nacionales y de la Comunidad en este ámbito es garantizar que, en la 
medida de lo posible, la creación de PYME y la expansión de las que están en 
funcionamiento no se vean impedidas por la falta de acceso al capital, sea a corto, medio o 
largo plazo, y que no se les impida aprovecharse de las nuevas oportunidades que ofrece la 
creación del mercado único. Si fuera ése el resultado, se retrasaría la creación de empleo, 
que es una prioridad urgente en la situación económica actual, y también se retrasaría el 
autodesarrollo óptimo de los "número uno" potenciales de la industria y el comercio 
dentro de la Comunidad. 
La importancia de las PYME en la actividad económica comunitaria se refleja en las 
últimas cifras de que se dispone (10), que muestran que las PYME constituyen el 99,9% 
del número total de empresas, proporcionan el 70% de los puestos de trabajo y 
representan el 70,5% del volumen de negocios de las empresas dentro de la Comunidad 
Europea. Además, crean el 40% de los nuevos puestos de trabajo industriales. Esta 
tendencia parece ir en aumento, pues las PYME constituyen la principal, si no la única, 
esperanza para la creación significativa de nuevos puestos de trabajo. Dichas estadísticas 
ilustran gráficamente que la salud de la Comunidad depende de un sector de pequeñas 
empresas floreciente. 
10 "Enterprise en the Community", EUROSTAT, septiembre de 1992. 
II. PROBLEMAS DE ACCESO A LA FINANCIACIÓN DE LAS DISTINTAS 
CLASES DE PYME 
8. La financiación de las PYME no debe considerarse un problema aislado y por ello 
cualquier tentativa de análisis ha de ser algo arbitraria, ya que cada organización tiene sus 
necesidades peculiares, como las variaciones en la balanza entre el capital circulante y 
capital de inversión. Algunas empresas, sobre todo en los sectores comerciales y al por 
menor pueden mantenerse cómodamente con un índice alto de deuda a corto plazo de 
capital y de préstamos a largo plazo. Aquellas que realizan inversiones fijas sólo con pago 
a largo plazo requieren idealmente un perfil de deuda a más largo plazo. 
En términos generales, las necesidades difieren según el tipo de empresa y su grado de 
desarrollo. Cada conjunto de circunstancias exigen un análisis distinto, en el que se tengan 
en cuenta de todas las necesidades de capital de inversión, si se desea lograr la perspectiva 
adecuada. Con este fin, se examinan los siguientes tipos y grados de desarrollo de la 
empresa: 
puesta en marcha normal 
puesta en marcha de alto riesgo, en especial los casos que implican actividades de alta 
tecnología 
el primer periodo de expansión importante 
los siguientes periodos de expansión importante. 
9. Las definiciones utilizadas por el sector del capital de riesgo son valiosas como ayuda 
para aclarar la complejidad de la financiación de empresas, aunque en el presente 
documento se adopta un enfoque más flexible para evitar clasificaciones rígidas que no se 
corresponden enteramente con las situaciones en que pueden encontrarse las PYME. 
Financiación de lanzamiento: financiación proporcionada para la investigación, el 
desarrollo y la evaluación de un concepto inicial antes de que una empresa alcance la fase 
de puesta en marcha. 
Puesta en marcha: financiación proporcionada a las empresas para el desarrollo del 
producto y la comercialización inicial. Las empresas podrán estar aún en fase de 
constitución o haber realizado una actividad durante un breve periodo, pero no podrán 
haber vendido comercialmente su producto. 
Otras fases iniciales: financiación proporcionada a las empresas que hayan completado su 
fase de desarrollo y requieran más fondos para iniciar la fabricación industrial y la venta. 
Aún no podrán generar beneficios. 
Expansión: financiación proporcionada para el crecimiento y la expansión de una empresa 
que se encuentra en un punto de equilibrio o está desarrollando una actividad rentable. El 
capital puede usarse para financiar un aumento de la capacidad productiva, el mercado o el 
desarrollo del producto, o bien para proporcionar más capital circulante. 
Financiación puente: financiación proporcionada a una empresa que se encuentra en el 
periodo de transición entre la propiedad privada y la cotización pública. 
Buy-Out de dirección: financiación proporcionada para permitir a la dirección actual y a 
inversores que adquieran una empresa en funcionamiento. 
Buy-In de dirección: financiación porporcionada para permitir a un empresario o grupo 
de empresarios ajenos a la empresa que compren acciones de la empresa con el apoyo de 
inversores de capital de riesgo. 
Turnaround: financiación proporcionada a empresas en funcionamiento que han tenido 
dificultades comerciales, con vistas a recuperar la prosperidad. 
Capital de sustitución: compra de las acciones de una empresa a otra empresa de capital 
de riesgo o a otro u otros accionistas. 
Compra de acciones cotizadas: compra de acciones en un mercado público de valores. 
Tampoco es acertado confiar en el modelo corriente de desarrollo empresarial en tres fases 
—puesta en marcha, expansión y madurez—, ya que las situaciones y tendencias son por la 
creciente rapidez del mercado actual. 
10. Incluso dentro de estas categorías amplias las situaciones pueden diferir de manera 
notable y por ello resulta difícil dividir las fases de "lanzamiento" y de "puesta en marcha" 
del desarrollo empresarial. Por lo tanto, sólo es posible considerar los factores más 
frecuentes que sean aplicables con toda probabilidad a la mayoría de las empresas en una 
fase concreta de desarrollo. 
Otro factor es que las PYME son mucho más dependientes de la financiación oficial 
directa (líneas de crédito, préstamos a corto y a largo plazo) que las grandes empresas. De 
hecho constituye la segunda fuente en importancia de financiación después de los 
beneficios no distribuidos (11). La base de datos de la Comisión BACH de cuentas 
empresariales armonizadas muestra que las PYME están infracapitalizadas en comparación 
con sus equivalentes de los Estados Unidos. El porcentaje medio de capital circulante 
representado por "capital propio" se sitúa entre el 15% y el 20%; en ocho países 
comunitarios en que se han analizado las cuentas empresariales(12), se ha comprobado que 
en todos los casos las PYME tienen una proporción más alta de deudas a corto plazo en su 
estado de cuentas que las grandes empresas. Esto las hace más vulnerables a las sacudidas 
exteriores. Además, una mayor dependencia de la financiación a corto plazo tendería a 
aumentar sus costes financieros en comparación con las grandes empresas. 
LA PUESTA EN MARCHA DE EMPRESAS TRADICIONAL 
11. Los problemas financieros que ha sufrido la puesta en marcha tradicional de empresas 
tiende a recibir un alto grado de publicidad. Probablemente se debe a que dichos 
problemas son numerosos y a que a menudo se ponen esperanzas en que se conviertan en 
creadores de nuevos puestos de trabajo en momentos en que las empresas grandes tienden 
a recortar puestos de trabajo. Desgraciadamente, las nuevas empresas de este tipo se 
caracterizan por un índice de quiebras del 50% en los cinco primeros años de actividad, a 
falta de asesoramiento y otras medidas de apoyo, cuando el índice de fracaso se reduce a la 
mitad. Este es un factor que reduce su atractivo para las instituciones financieras, que no 
pueden permitirse el suministro de dichos servicios. 
11 "Financing Enterprise en Europe", ibid.. 
12 "The Structure of Industry Financings a Short Inventory of 
Statistics", proyecto de documento interno de la Comisión, 
11/451/92. 
10 
12. Aunque sin duda subsisten los problemas en algunas regiones de la Comunidad y en 
determinadas empresas artesanales, históricamente no está probada la falta de fondos 
disponibles para la puesta en marcha tradicional de empresas que puedan alimentar 
esperanzas de alcanzar la viabilidad, que incluyan una apuesta financiera razonable por 
parte de sus propietarios y que también puedan ofrecer cierta seguridad frente a los 
préstamos. Tienen dificultades, fundamentalmente, aquellos que no pueden cumplir uno o 
más de estos requisitos, aunque la situación económica actual ha causado problemas a un 
mayor número de empresas, en especial por el aumento del racionamiento del crédito por 
parte de los bancos. Por lo demás, el problema principal es que muy pocos de los que 
ponen en marcha una empresa saben cómo elaborar una propuesta convincente para un 
banco, o presentarla adecuadamente. 
Muy pocos propietarios potenciales de empresas realizan estudios de mercado previos en 
los que se incluya la consideración de la competencia posible con la que deberán 
enfrentarse. En consecuencia, aunque ellos mismos o sus consejeros financieros realicen un 
pronóstico financiero, éste se basa prácticamente en conjeturas. Son errores frecuentes la 
sobreestimación de las ventas iniciales y la subestimación del periodo que se tardará en 
lograr la rentabilidad. Dichos errores conducen a una nueva infra val oración de la cantidad 
de capital circulante inicial que se requiere, en especial si no se tienen en cuenta de manera 
suficiente las cargas fiscales como el IVA, los retrasos en el pago y, para algunas empresas 
industriales nuevas, la posibilidad de que haya interrupciones en el recibo de certificaciones 
para sus productos. A menudo es más probable que las nuevas empresas contraigan 
deudas morosas que las empresas en funcionamiento, que conocen mejor el mercado, un 
factor que normalmente no se tiene en cuenta cuando se realizan proyecciones financieras. 
Habida cuenta de las circunstancias descritas, no es sorprendente que los bancos sean a 
menudo reacios a prestar. Si ellos están de acuerdo en actuar de este modo, la tendencia es 
que exijan un alto grado de seguridad o que cobren un alto tipo de interés que cubra el 
más alto nivel de riesgo que ellos consideran que existe. 
Todo el problema de proporcionar una seguridad adecuada es absolutamente aplicable a la 
búsqueda de financiación de las PYME. Este problema se ha analizado detalladamente en 
el estudio anteriormente citado sobre Sistemas de Garantía Recíproca (13), como el que 
posee el programa nacional alemán para ayudar a los creadores de empresas. 
13. Los problemas dobles de acceso a la financiación y de supervivencia están perdiendo 
gravedad para las nuevas PYME debido a que se dispone del asesoramiento práctico a 
bajos costes por parte de hombres de empresa con experiencia, como ha quedado 
demostrado en diversos Estados miembros. Es el caso de las Cámaras de Comercio e 
Industria y de las Cámaras de Profesiones que disponen de oficinas de relaciones y de 
servicios de asesoría a las empresas y a los creadores de empresas. La mayoría de estas 
Cámaras cooperan estrechamente con los bancos cooperativos, los bancos populares y las 
cajas de ahorros especializadas en la financiación de las PYME y que ofrecen a las 
empresas fórmulas de financiación adaptadas. Además, los centros de empresas e 
innovación de la Comunidad Europea (CEI de la CE) y su red representan un enfoque 
global y sitematizado para enfrentarse a los problemas enunciados: mediante la creación de 
nuevas empresas nacionales innovadoras y la reactivación de la misma manera de las 
empresas en funcionamiento de las regiones menos favorecidas. El enfoque de política 
regional también incluye el apoyo de determinadas CEI de la CE para que puedan 
convertirse en accionistas de los fondos de capital de lanzamiento patrocinados por la 
Comunidad y su red (véanse los apartados 42 y 43). El suministro de capital a las PYME 
ha de formar parte de un sistema global de apoyo que garantice que se promocione el 
potencial económico y se transforme en un movimiento progresivo de empresas futuras y 
con nuevo impulso que los bancos y los inversores exteriores puedan considerar con una 
confianza comercial razonable. 
13 SEC(91) 1550 final. 
11 
De hecho, para la puesta en marcha de empresas pequeñas normales, la realización del 
estudio básico del mercado, la preparación de proyecciones financieras y el cálculo de las 
necesidades de capital circulante no son excesivamente difíciles una vez que se les ha 
indicado cómo deben hacerlo. Esta afirmación es especialmente aplicable para aquellos que 
tengan previsto dedicarse a la fabricación industrial o a cualquier otro sector en el que 
tengan experiencia anterior por tener conocimientos reales en los que puedan basar las 
estimaciones del mercado potencial y sus necesidades de instalaciones y equipo. Lo que a 
menudo no tienen es un nivel adecuado de técnicas de gestión que les permita convertir 
dichos conocimientos en una propuesta financiera vendible o juzgar si su futura empresa es 
potencialmente viable. 
14. Se produce una laguna financiera potencial cuando una empresa en fase de puesta en 
marcha dispone de seguridad suficiente para garantizar la financiación inicial, pero, 
mientras no alcanza una expansión sustancial, aún es insuficiente su capacidad de 
conseguir financiación, en especial durante los tres o cuatro primeros años de vida, cuando 
es posible que todavía no haya tenido ocasión de constituir un historial financiero. Lo 
anterior también es válido para aquellos que disfrutan de ayudas iniciales para la puesta en 
marcha, pero que descubren después que los tramos complementarios de financiación 
complementaria o el margen para la ampliación de las garantías financieras que poseen son 
limitados o inexistentes. 
LA PUESTA EN MARCHA DE ALTO RIESGO 
15. La puesta en marcha de empresas de alto riesgo, que puede definirse como el tipo de 
empresas creadas con objeto de investigar o explotar un nuevo procedimiento en un 
determinado ámbito, o como un descubrimiento completamente nuevo que puede ser el 
resultado de su propia investigación, se enfrentan a una situación absolutamente distinta. 
Dichas empresas constituyen una minoría entre todas las que se ponen en marcha y 
presentan algunas características específicas: 
- Podrán dedicarse posteriormente a la fabricación industrial, aunque no necesariamente 
a la producción a gran escala. 
- La dirección de la empresa tendrá probablemente un alto nivel de experiencia técnica. 
Deberá sondearse el mercado potencial, en la medida de lo posible. 
Si el mercado está poco desarrollado o es enteramente nuevo, será muy difícil predecir 
el ritmo de crecimiento de las ventas, especialmente si aún queda por realizar un 
trabajo considerable de desarrollo del producto. 
- Hay un notable grado de riesgos financieros cuando no se cuenta con ninguna garantía 
de que el proyecto llegue alguna vez a ser viable comercialmente. Aunque sea rentable, 
sólo se alcanzará la rentabilidad unos cuantos años después. Por ejemplo, en algunos 
proyectos de biotecnología este proceso ha durado bastante más de cinco años, debido 
a los procedimientos de análisis y certificación de medicamentos. 
12 
Las necesidades de préstamos a menudo son importantes en relación con el importe de 
capital proporcionado por los fundadores y frecuentemente es preciso realizar una 
serie de inyecciones posteriores de capital antes de alcanzar un nivel suficiente de 
rentabilidad que permita llevar a cabo las actividades de la empresa. Las estimaciones 
con respecto al importe de los fondos complementarios necesarios para desarrollar y 
lanzar un producto al mercado después de la conclusión de la fase de investigación y 
desarrollo, evidentemente, varían debido a que las posibles situaciones son también 
muy variadas, pero, al parecer, suponen generalmente cantidades entre diez y veinte 
veces mayores que la inversión inicial en I+D, 
Los fondos de capital de lanzamiento tratan de satisfacer las necesidades de capital de las 
empresas en fase de puesta en marcha de alto riesgo, pero las cantidades que ello supone 
son demasiado altas para que puedan financiar todas las fases antes de comercializar un 
producto sin ayuda complementaria. Como los inversores de riesgo y los fondos de 
desarrollo de capital ya no están interesados en porporcionar fondos de continuación, 
debido a que los proyectos anteriores han alcanzado muy raramente la tasa de rendimiento 
exigida por dichos inversores y los costes de supervisión son desproporcionadamente 
altos, es inevitable la aparición de lagunas de financiación, especialmente cuando se ve 
afectada la financiación de la investigación, el desarrollo tecnológico y la innovación por 
parte de las PYME. 
16. Los bancos normales no suelen interesarse por proyectos de este tipo, a causa del 
tiempo que tardan en producir ganancias y su alto nivel de riesgo, aunque pueden estar 
preparados para formar un consorcio financiero y proporcionar una parte de las líneas de 
capital circulante a corto plazo. Aunque los fondos de capital de lanzamiento han sido los 
proveedores de una parte de la financiación a largo plazo en algunos Estados miembros y 
en los Estados Unidos, su contribución están descendiendo notablemente, sobre todo por 
su incapacidad para atraer nuevos fondos. En todo caso sólo se financia alrededor de un 
5% de las propuestas que se presentan (14). Más positivo es, en cambio, el lento pero 
claro crecimiento del suministro directo de capital a largo plazo por parte de inversores 
privados interesados no sólo en asumir una participación, sino también en proporcionar un 
cierto asesoramiento. 
17. Al parecer, en Estados Unidos hay una mayor voluntad que en la Comunidad 
Europea de financiar la puesta en marcha de empresas de alta teconología, pues más de la 
mitad de las inversiones que se realizan en Estados Unidos en la puesta en marcha de 
empresas se dedican a las de alta tecnología. Esta diferencia se corresponde con las 
distintas características que poseen los mercados estadounidense y comunitario, ya que el 
mercado de productos de alta tecnología es en los Estados Unidos mucho mayor y ofrece 
importantes ocasiones para una expansión rápida y rentable. 
18. No sólo son las empresas que se están poniendo en marcha, sino también otras 
PYME las que tienen especiales dificultades para financiar la investigación, el desarrollo 
tecnológico y la innovación y ello se debe a la infracapitalización, a una fuerte deuda actual 
y a la falta de garantía. El relativo descenso de la posibilidad de disponer de capital o 
deuda subordinada de inversores de riesgo y fuentes similares ha agravado la situación. En 
efecto, la importancia relativa de la inversión en alta tecnología sigue descendiendo. 
14 "The European Seed Capital Fund Network Review Of The First 
Three Years", Warwick Business School, abril de 1992. 
13 
19. En una situación en que muy pocas propuestas acaban recibiendo respaldo financiero, 
es muy probable que determinados proyectos valiosos de valor potencial para las 
economías de los Estados miembros no lleguen nunca a conseguir fondos o a iniciar sus 
operaciones. En determinados casos, la culpa puede ser de los promotores del proyecto, 
bien por haber realizado una presentación poco convincente de su plan, bien por haber 
dirigido sus peticiones a fondos no interesados en su ámbito de actividad. Por otra parte, la 
tasa de rendimiento necesaria puede ser excesivamente alta en relación al proyecto. Es 
posible que el número de productos viables que nunca llegan a desarrollarse por proyectos 
mal elaborados llegue al 3% ó 4% de todos los que se proponen, pero sería absolutamente 
antieconómico para los inversores potenciales que se intentara reestructurar dichos 
proyectos, aunque contaran con una dirección con la experiencia necesaria, cosa de la que 
a menudo carecen. 
LA PRIMERA FASE DE EXPANSIÓN IMPORTANTE 
20. Una vez que han superado los riesgos iniciales de creación y el primer periodo de 
crecimiento, muchas empresas alcanzan lo que puede denominarse la primera fase de 
expansión importante, que consiste en que la empresa se ha consolidado en su mercado y 
la demanda ha crecido hasta un punto tal que resulta difícil prestar un nivel aceptable de 
servicio empleando los medios que se poseen. Por otra parte, la experiencia comercial 
puede haber revelado una ocasión para el desarrollo de un producto o servicio distinto del 
que se ofrecía originalmente. 
Se trata de un nuevo periodo extremadamente frágil, en el que el riesgo de fracaso es 
notable, especialmente cuando la inspección financiera y de otro tipo es inadecuada e 
incluso hay una falta de la más elemental planificación estratégica. El resultado puede ser a 
menudo una grave falta de capital circulante, lo que aumenta el riesgo de quiebra técnica. 
Es decir, que la empresa, sea o no sea rentable, debe abandonar su actividad porque no 
puede cumplir sus compromisos financieros. Es evidente que en tal caso el motivo 
profundo del fracaso es una gestión inadecuada, más que una falta de acceso a la 
financiación. Los bancos quizá podrían hacer más ofreciendo asesoramiento, solicitando 
informes periódicos a las PYME sobre su evolución y asegurándose de que se cumplen los 
plazos una vez fijados. Al parecer, los bancos hacen este tipo de prácticas en unos Estados 
miembros más que en otros. 
21. En esta fase de desarrollo es preciso que los asesores financieros presten un nivel de 
asesoramiento más complejo, con objeto de reestructurar las características de la deuda de 
la empresa, de forma que cumpla sus compromisos con más exactitud. Será necesario 
capital circulante para las necesidades de la actividad comercial diaria, mientras que un 
préstamo complementario a medio plazo podrá ser adecuado para la compra de bienes 
fijos, como las instalaciones industriales, la maquinaria y el equipo de tratamiento de datos, 
etc. Por otra parte, puede que resulte más atractivo pagar las facturas de ventas por 
factoring y alquilar el equipo primordial, para reducir las necesidades de capital al mínimo. 
A menudo se comprueba que la solución más eficaz es una combinación de los 
instrumentos financieros citados. Además, se pueden alquilar locales más adecuados que 
los que pueden comprarse al contado. 
14 
22. A menudo se dice que un problema fundamental de las PYME es que sus necesidades 
complementarias de capital no son progresivas, sino que están formadas por una serie de 
saltos separados y considerables, que no guardan relación inicialmente con las ganancias 
previstas. Puede que sea cierto en lo que se refiere a la compra de bienes fijos importantes, 
pero existen métodos alternativos de enfrentarse a este problema en lugar de depender 
simplemente de los bancos. En cualquier caso, esta teoría acerca de los "saltos" entre las 
distintas fases de las necesidades de capital no es aplicable a todos los casos. 
Fundamentalmente, el acceso a la financiación por parte de las empresas que proyectan su 
expansión depende en gran medida del grado de confianza depositada en ellos por los 
prestamistas, que ha de ganarse justo desde el momento en que empieza a funcionar la 
empresa y es un factor al que muchos empresarios no conceden la importancia que tiene. 
Teóricamente, con tal que se cumplan los requisitos siguientes: 
que se presente la información financiera al banco con claridad y concisión en los 
plazos dispuestos 
- que se mantengan al día las cuentas de gestión 
que la situación de efectivo se calcule al menos una vez por semana 
que se mantenga una buena comunicación con el banco 
que se consideren aduecuadamente todas las opciones financieras y se utilicen donde 
sea preciso 
no habrá obstáculos para que cualquier empresa razonablemente viable y rentable en su 
primera fase de expansión importante obtenga financiación complementaria. Una iniciativa 
interesante emprendida por los bancos alemanes ha sido la elaboración de modelos de 
planificación financiera basados en programas de desarrollo empresarial a disposición de 
sus clientes. Podría adoptar eficazmente este servicio un amplio número de entidades 
siempre que se proporcionara la ayuda inicial adecuada con la preparación del material del 
que se habrá de partir. 
En la práctica, están apareciendo nuevas dificultades, tanto para las empresas que se 
encuentran en esta fase de desarrollo como para las que están en periodos posteriores de 
expansión. Generalmente los fondos de capital de riesgo ya no suministran pequeñas 
cantidades de capital debido a los altos costes administrativos, lps rendimientos 
decepcionantes de muchas inversiones y la falta de itinerarios de salida. Éste es el motivo 
principal por el que está apareciendo una laguna en el suministro de importes financieros 
que se sitúan entre los 70 000 y los 350 000 ecus, ya que el tamaño mínimo de las 
inversiones ha aumentado hasta los 250 000 ecus, e incluso un millón de ecus en el caso de 
algunos prestamistas importantes. En algunos Estados miembros existía esta misma 
laguna, cuando se ajustó por la inflación, pero se pensó que se había cerrado por medio de 
una mayor flexibilidad concedida a los agentes a través de la liberalización financiera. 
15 
LOS PERIODOS POSTERIORES DE EXPANSIÓN IMPORTANTE 
23. En los casos de empresas que se encuentran en periodos posteriores de gran 
expansión, se advierte insistentemente que también puede haber una "laguna de capital", 
por las razones antes expuestas. Las empresas que se encuentran en una fase en que 
necesitan recursos de capital permanente ven cómo sus préstamos a corto plazo alcanzan 
casi su límite debido a su falta de voluntad o su incapacidad de proporcionar una garantía 
complementaria. Esta circunstancia puede constituir un problema especialmente grave 
después de un periodo de dificultades en la actividad comercial, cuando es preciso volver a 
cubrir las necesidades de capital, bien porque los beneficios no hayan seguido el mismo 
ritmo que las necesidades suplementarias impuestas por la inflación al capital circulante, 
bien porque se hayan sufrido pérdidas reales. En otros casos es precisa una readaptación 
importante, como, por ejemplo, las empresas fuertemente dependientes de los pedidos de 
la industria de defensa. 
En los casos en que no se tenga prevista una expansión importante, aún subsisten, al 
parecer, algunos problemas. Un reciente informe del Reino Unido (15) indicó las 
dificultades que encuentran las empresas que tienen entre 50 y 500 empleados cuando 
quieren obtener pequeñas cantidades para mantener una serie de innovaciones. 
Aunque no se hayan presentado problemas reales, las empresas profundamente 
infracapitalizadas y dependientes de las líneas financieras a corto plazo se encuentran en 
una situación fundamentalmente inestable, que dificulta extraordinariamente la 
planificación estratégica a largo plazo. En definitiva esto puede llevar a que un banco ~o 
varios bancos en el caso de las empresas más importantes de tamaño medio— posea el 
control efectivo del destino de la empresa. 
Los directivos de empresas organizadas eficazmente que deseen evitar todos estos riesgos 
sólo tienen opciones limitadas, de las que ni siquiera se dispone en todos los Estados 
miembros. Una de las opciones es dirigirse a inversores de riesgo o a bancos comerciales 
para conseguir una financiación a largo plazo. Otra opción es sacar al mercado bursátil 
parte del capital. Ambas opciones suponen la cesión de una parte del control. Una tercera 
posibilidad es restringir deliberadamente tanto la expansión como toda nueva inversión 
importante para destinar a la reducción del préstamo una parte significativa de las 
ganancias que se conservan después de la deducción de los impuestos. 
Dicha iniciativa puede producir un efecto beneficioso a corto plazo de mejora de la 
situación financiera, pero a menudo amenaza fuertemente la evolución futura y la 
rentabilidad, especialmente debido a que limita la capacidad de reacción ante los cambios 
en los mercados y el aprovechamiento de las nuevas ocasiones. No es nueva la resistencia 
de una parte de las empresas maduras a pedir préstamos para financiar las operaciones de 
una empresa. De hecho, al parecer en algunas zonas de la Comunidad esta actitud está 
muy extendida y arraigada. Actualmente se está manifestando también esta actitud en 
PYME de todos los tamaños en zonas donde existía anteriormente esta tendencia. Una 
encuesta (16) llevada a cabo en el Reino Unido en las dos últimas semanas de julio de 
1992 y con una exactitud estimada de +/-5%, muestra que el 17% de los que contestaron 
había liquidado sus líneas de crédito en los doce meses anteriores y que en el futuro serán 
muy reacios a pedir préstamos a fuentes externas. Esta tendencia parece haber aumentado 
por la combinación actual de desaceleración de la actividad empresarial y altos tipos reales 
de interés, pero, si se extendiera más, se retrasaría el ritmo de crecimiento e innovación de 
la Comunidad. 
15 Comité Consultivo sobre Ciencia y Tecnología (1990). 
16 Policy Unit, Institute of Directors. 
16 
24. Incluso cuando se decide consultar a un banco comercial o a otro asesor sobre la 
dirección correcta que ha de seguirse, la empresa puede verse entre dos aguas. Aunque sus 
necesidades financieras pueden haberse hecho excesivas para los bancos normales, puede 
que estas empresas resulten demasiado pequeñas para poder presentar una propuesta 
económicamente viable para un banco comercial, un inversor de riesgo o una empresa de 
desarrollo de capital. 
BUY OUTS Y BUY INS DE DIRECCIÓN 
25. Una novedad relativamente reciente en la Comunidad Europea ha sido una mayor 
difusión de los buy outs de dirección (MBO) y los buy ins de dirección (MBI). El MBO 
tiene lugar generalmente (aunque no exclusivamente) cuando la dirección de una empresa 
decide lanzar una oferta de las acciones de dicha empresa, porque todos sus directivos (o 
una parte de ellos) consideran que se ve perjudicada por formar parte de un grupo mayor y 
que podría ser más dinámica y rentable como entidad independiente. El MBI tiene lugar 
cuando un equipo examina una empresa desde fuera y considera que su rendimiento podría 
mejorar notablemente con respecto al que consigue el equipo de gestión existente. El 
MBO puede desembocar en la creación de una PYME nueva e independiente. Por esta 
razón, parece lógico que la financiación de este fenómeno relativamente nuevo se incluya 
en el ámbito del presente estudio, aunque su importancia con respecto al problema global 
de la financiación de las PYME es muy secundario. 
La financiación de los dos tipos de venta que se han definido ha de obtenerse de una 
entidad preparada para adoptar una perspectiva a largo plazo y debe proporcionar una 
buena parte del precio de compra y del capital circulante necesario, con la idea de 
abandonar finalmente su inversión con beneficios por medio de la entrada de la empresa 
cliente en bolsa o, más probablemente, por su venta a otra empresa o grupo de inversores. 
Lo normal es que la entidad suministradora sea un fondo de capital de riesgo o un banco 
comercial, aunque los bancos normales también pueden entrar a formar parte de un 
consorcio, con objeto de proporcionar capital circulante a corto plazo. 
No parece que haya escasez de capital disponible para los fines señalados, ya que la 
financiación de dichas transacciones representa el 35% del gasto total de capital de riesgo 
europeo, y las transacciones se sitúan entre los 1,4 y los 28 millones de ecus, a pesar de 
que han fracasado estrepitosamente algunos MBO y MBI, lo que ha exigido importantes 
reorganizaciones de sus finanzas. Si el índice de éxitos se deteriora más, el mercado puede 
ser más selectivo en los planes que está preparado para apoyar. No obstante, no parece ser 
éste un sector de actividad en el que sean motivo de preocupación los problemas 
financieros de las PYME. 
17 
III. LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN: SUS PUNTOS FUERTES Y DÉBILES 
LOS BANCOS 
26. Al margen de los fondos procedentes de familiares, amigos o allegados, los bancos 
son normalmente la primera fuente de financiación exterior a la que se dirigen las PYME y 
son la fuente principal en todos los países de la Comunidad (17), ya que representa las 
cinco sextas partes de su financiación exterior de la deuda. La actitud de los bancos y los 
plazos y condiciones que ofrecen varían de unos Estados miembros a otros, ya que están 
muy influidos por su tradición, a pesar de que los sistemas de funcionamiento y los costes 
tienden a confluir en toda la Comunidad. La mayoría de los bancos se especializan en la 
financiación de necesidades a corto plazo —es decir, capital circulante complementario—, 
aunque los de Alemania se inclinan más por tomar un interés de capital. En el resto de la 
Comunidad, durante las dos o tres últimas décadas la situación ha cambiado notablemente, 
pues hay más facilidades a medio plazo para la compra de bienes de capital que se ofrecen 
en forma de préstamos a plazo fijo. 
Aunque los bancos tienen la ventaja de ser del propio país y ofrecen la financiación de 
cantidades que resultarían antieconómicas para otros prestamistas, en opinión de 
numerosas PYME tienen algunos inconvenientes: 
Una creciente tendencia a confiar exclusivamente en las técnicas mecánicas de 
clasificación crediticia, conocidas como credit scoring (tanteo de crédito). 
La práctica, cada vez más frecuente, de otorgar más importancia a la cantidad de 
garantía que a la calidad de la propuesta que se presenta. Ello se debe sobre todo a 
las importantes pérdidas sufridas en los últimos años, sobre todo en préstamos para la 
puesta en marcha de pequeñas empresas. 
Otro inconveniente es que son excesivamente restrictivos en su actitud con respecto a 
las empresas existentes, por ejemplo, por solicitar la reducción de las cantidades que 
prestan debido a la reducción del valor de los bienes pignorados como garantía, 
aunque no haya empeorado el grado de riesgo al que se exponen. 
Al menos en algunos países, el hecho de que sólo se realicen préstamos de interés 
variable a las grandes empresas. 
Un último inconveniente es que los bancos pretendan extraer un beneficio 
complementario de gastos como las comisiones por la negociación de un préstamo y 
los elevados gastos de transmisión en las transacciones trasfronterizas. 
La respuesta habitual a dichas acusaciones es que los bancos no prestan su propio dinero, 
sino el de sus depositantes y que deben tener ganancias en este tipo de transacciones. Los 
tipos de interés y los gastos, junto con las exigencias de garantía, deben reflejar el grando 
de riesgo que supone la financiación de la propuesta que se les hace. Sea legítimo o no 
este argumento, el hecho es que, para la mayoría de las PYME, los bancos siguen siendo la 
única fuente de financiación exterior. Por lo tanto, han de preocuparse cuando parece 
haber un alto grado de insatisfacción entre las pequeñas empresas que son clientes suyos. 
17 C. Mayer, "Financial systems, corporate finance and economic 
development", CEPR (1989). 
18 
27. Una posible explicación del problema es que los bancos han modernizado 
notablemente sus operaciones en los últimos años y utilizan mucho más la tecnología de la 
información para su tramitación. Esta circunstancia parece conducir a la desaparición en 
muchos casos de la relación personal tradicional entre el banco y el cliente. En lugar de 
ella, las decisiones de préstamos se toman a escala regional o, aunque se tomen a escala 
local, están sujetas a la supervisión de la dirección, muy lejos del cliente real. 
28. Actualmente también los bancos atraviesan ciertas dificultades que se reflejan en el 
modo en que tratan a sus clientes. Su capacidad para prestar de forma más imaginativa y 
competitiva se ha visto socavada no sólo por sus enormes pérdidas en préstamos, sino 
también por la medidas del acuerdo de Basilea sobre la adecuación de capital tomadas por 
el Banco de Pagos Internacionales. Según este acuerdo, los préstamos requerirán un 8% 
de reserva de capital, las hipotecas de primera residencia sólo el 4% y la inversión en 
títulos del Estado nada. Este factor podría afectar a las prioridades de préstamo de algunos 
bancos y hacerlos más restrictivos en sus préstamos comerciales que en otras 
circunstancias, lo que llevaría a que grandes empresas fundamentalmente sanas vieran 
reducida su capacidad de conseguir préstamos. 
OTRAS FUENTES DE CAPITAL DEL SECTOR PRIVADO 
29. Dado que la mayoría de las PYME tiende a buscar su financiación en su propio país, 
es significativo que se estén desarrollando una vez más, aunque lentamente, diversas 
fuentes de capital privado de particulares. La figura de los "ángeles de los negocios" 
("business angels") se está desarrollando mucho en los Estados Unidos. Un "ángel de los 
negocios" es una persona con experiencia tanto de carácter empresarial como en capital de 
uso diverso que está preparado no sólo para invertir en empresas nacionales, sino también 
para ayudar a su funcionamiento por medio de un asesoramiento de carácter continuo. Los 
sectores comprometidos en el desarrollo de esta figura afirman que es la principal fuente 
de capital para la alta tecnología y la puesta en marcha de alto riesgo de los Estados 
Unidos. 
La única iniciativa oficial de fomento de un suministro más abundante de capital privado 
de este tipo que se ha emprendido en la Comunidad Europea parece ser la del Reino 
Unido, donde actualmente se están desarrollando con ayuda de la administración cinco 
proyectos experimentales. Su objetivo es crear una serie de "oficinas matrimoniales" 
semipúblicas para reunir a inversores y prestatarios. Esta iniciativa es nueva y sus avances 
son lentos, ya que la fase de organización ha llevado mucho más tiempo del previsto. Una 
razón de ello puede ser que hace mucho tiempo que los inversores con capital disponible 
se han acostumbrado a hacer inversiones minoritarias directas en empresas no cotizadas. A 
ello se une el hecho de que no disfrutan de las ventajas fiscales que se dice corresponden a 
los inversores estadounidenses. La circunstancia, señalada en la sección anterior, de que la 
mayoría de los pequeños empresarios se resisten a que inversores exteriores adquieran 
acciones de sus empresas no parece ser tan problemática cuando se trata de inversores 
privados. 
Otra novedad es el plan de "Capital de proximité" (capital de proximidad) de Francia. 
Actualmente hay entre treinta y cuarenta estructuras regionales que canalizan la inversión 
de sumas variables de capital privado en empresas del país. Durante cierto tiempo ha 
funcionado en el Reino Unido una red similar compuesta por catorce organismos 
empresariales locales. 
19 
Es evidente que tanto en el Reino Unido como en Alemania hay una cantidad importante 
de potenciales inversores privados. En Escocia se han contabilizado recientemente más de 
1 500 inversores, preparados para invertir cada uno hasta 50 000 ecus. Se han localizado 
muchos más que desean invertir por encima de los 6 000 ecus. Un estudio reciente(18) 
realizado en el Reino Unido estima que los fondos potenciales se sitúan entre los 2 500 y 
los 5 000 millones de ecus. En Alemania hay, al parecer, un importante número de 
inversores preparados para invertir hasta 125 000 ecus. Parece que el principal problema 
es que no existen mecanismos para poner en comunicación a dichos inversores con las 
empresas que necesitan capital complementario. Actualmente la mayoría de los inversores 
privados obtienen información sobre propuestas por medio de amigos y de contactos 
empresariales. Es interesante la iniciativa de un banco del Reino Unido que está 
investigando la viabilidad de crear una base de datos nacional de inversores interesados en 
invertir en empresas privadas. 
30. Los fondos locales de capital de lanzamiento, que están proliferando, ampliamente 
capitalizados por las administraciones locales o regionales, pero en los que hay una cierta 
participación del sector privado, tienen por objeto la financiación de nuevas empresas. El 
nivel de anticipos individuales es normalmente bastante bajo, pero puede ser valioso en los 
casos en que la garantía que pueden ofrecer los empresarios es demasiado baja para 
conseguir de fuentes normales. El problema es que, al parecer, hay un alto índice de 
fracasos entre los que reciben ayuda, a menos que se ofrezcan niveles importantes de 
asesoramiento gratuito y apoyo. Además, determinados programas parecen dar más 
importancia a la consecución de objetivos sociales y económicos de carácter local que a 
hacer inversiones rentables. 
FINANCIACIÓN NO REFLEJADA EN EL BALANCE 
ARRENDAMIENTO FINANCIERO 
31. El arrendamiento financiero puede ser un instrumento muy importante para las 
PYME donde es necesaria la adquisición de bienes fijos, como instalaciones industriales, 
maquinaria y vehículos. Como el arrendamiento financiero supone efectuar pagos 
periódicos durante un periodo fijo de tiempo, evita la inmovilización de cantidades 
importantes de capital circulante. Los pagos deberán financiarse con ingresos procedentes 
de la utilización de los elementos arrendados. Normalmente la única garantía que exige la 
empresa arrendadora es la que proporciona el bien en sí. 
Un problema que tiene el arrendamiento financiero es que esta vía puede cerrarse a las 
empresas de reciente creación, a menos que se disponga de garantes exteriores, ya que a 
menudo se exige un periodo de actividad previo de dos o tres años. Además, es poco 
probable que una empresa nueva tenga ganancias suficientes para aprovecharse 
plenamente de los pagos, de manera que puedan compensar los impuestos. En cualquier 
caso, las ventajas fiscales tienden a reducirse. En estas circunstancias concretas, el 
arrendamiento financiero resulta demasiado caro y es un medio poco adecuado de 
financiación. 
18 "The financing of technology baaed new firms in the UK: the role 
of informal venture capital", Mason & Harrison. 
20 
FACTORING 
32. El factoring (modo de financiación en el que una empresa cede los créditos a un 
tercero que los cobra en su nombre) permite a las PYME financiar un grado de actividad 
comercial más alto que si se hiciera por medio de la entrega anticipada del dinero que 
adeudan los clientes. Por ejemplo, una empresa de factoring puede adelantar el 80% del 
valor de una factura inmediatamente después de su envío a un cliente y el saldo, menos los 
costes de factoring, vence en el momento del pago de la factura o en una fecha fijada de 
antemano. Las técnicas de factoring se han desarrollado hasta tal punto, que se dispone de 
numerosos servicios que se pueden adaptar a las necesidades del cliente. 
Se trata de un instrumento financiero muy útil y adecuado para las PYME, aunque 
normalmente no está abierto a las empresas más recientes porque su volumen de negocios 
suele ser insuficiente para permitir la utilización de este sistema. No obstante, muchos 
empresarios que podrían utilizarlo se desaniman por sus coste aparente. De hecho, si se 
tienen en cuenta un flujo de fondos alto y pocas o ninguna deuda de difícil cobro, los 
costes no son tan altos como pudiera parecer en principio. Se puede ahorrar también si la 
empresa de factoring se encarga del Libro Mayor de ventas, aunque dicho ahorro 
desaparece si la pequeña o mediana empresa utiliza un sistema de software que actualice 
dicho Libro o el libro diario de ventas inmediatamente después de la preparación de una 
factura. Aun así, el sistema de factoring puede resultar ventajoso para muchas más PYME, 
sobre todo porque parecen completamente infundados los temores de que los clientes 
pueden ofenderse por la entrada de un tercero en la transacción. 
CAPITAL DE RIESGO Y CAPITAL DE LANZAMIENTO 
33. Los fondos de capital de riesgo nacieron para satisfacer la necesidad de una fuente de 
financiación de capital a plazo más largo. Como se ha visto, ello resulta especialmente 
importante en la puesta en marcha de empresas de alto riesgo, para la financiación de la 
investigación, el desarrollo tecnológico y la innovación, para las PYME en pleno 
funcionamiento que proyectan una expansión importante y para los buy outs y buy ins de 
dirección. 
Los fondos que financian el desarrollo de productos y la puesta en marcha de empresas se 
conocen habitualmente con el nombre de fondos de capital de lanzamiento, para 
distinguirlos de los fondos de capital de riesgo normales, que generalmente se dedican a la 
inversión de empresas en funcionamiento. Actualmente están atravesando especiales 
dificultades para aumentar sus fondos, ya que cualquiera que invierta en ellos una corriente 
importante de dinero en efectivo durante los primeros años de cualquier fondo realiza una 
provisión para posibles nuevas inyecciones de dinero en efectivo y es posible que sólo 
empiece a experimentar un rendimiento positivo de cinco a diez años después. Los 
empresarios también se enfrentan a los elevados costes de la investigación inicial sobre las 
propuestas que se les presentan y del suministro de un alto nivel de apoyo a la gestión de 
las empresas en las que invierten. 
21 
La noción de capital de riesgo surgió en los Estados Unidos, pero se extendió a Europa en 
los años ochenta, donde ha suministrado importantes cantidades de capital a un número 
considerable de empresas, pero que son aún limitadas en relación con las reservas totales. 
Un factor que está causando dificultades es que a mediados de los años ochenta el sector 
del capital de riesgo prometió a las entidades de inversión tasas de rendimiento que luego 
no pudieron alcanzar. 
La decisión de invertir en una propuesta concreta se toma de acuerdo con un plan 
empresarial detallado y con las proyecciones financieras que lo acompañan, pero la 
consideración de si se debe invertir o no está a menudo determinada en última instancia 
por las cualidades estimadas del equipo de dirección. 
La financiación normalmente se proporciona por medio de una combinación de préstamos 
e inversión en el capital de la empresa, o mediante la simple participación en el capital. A 
veces se designa a un directivo del fondo para el consejo de administración de la empresa, 
con el fin de que asesore y defienda los intereses de los inversores. En algunos casos este 
factor es el que disuade a los accionistas de buscar capital de riesgo, aunque les interese a 
ellos y a la empresa de la que forman parte. 
En sus inicios, algunas de las inversiones de capital de riesgo en Europa eran relativamente 
pequeñas. Como el sector ha madurado, los objetivos de dichos fondos corrientes han 
cambiado y se insiste más en la inversión en empresas más consolidadas y en los buy outs 
de dirección, en los que la inversión suele no ser inferior a 250 000 ecus. Esto constituye 
un problema para muchas PYME en expansión, que sólo buscan cantidades entre los 10 
000 y los 100 000 ecus. Las razones del cambio en el orden de prioridades eran 
numerosas: la cantidad de tiempo que lleva supervisar muchas pequeñas inversiones que 
son desproporcionadas con respecto al resultado; el número de empresas que han 
fracasado es muy elevado; además, resultaba difícil deshacerse de la inversión al final del 
periodo previsto. Por todo ello, los principales fondos de capital de riesgo tienden 
actualmente a ser contrarias al riesgo. 
Por otro lado, sólo una parte de los proyectos puede financiarse debido al tiempo preciso 
para evaluar las propuestas. Además debía contarse con suficiente personal con 
experiencia para emprender la supervisión adecuada de las empresas clientes una vez que 
se han de hacer inversiones. Algunos clientes se quejan de que el consejo se limita a los 
asuntos financieros más que a otras consideraciones estratégicas. 
Otro problema importante con el que se enfrentan tanto los fondos como las empresas en 
las que invierten es que deben realizar sus inversiones después de un tiempo. Lo ideal sería 
un periodo de cinco años, pero a menudo dura hasta diez o doce en los casos en que se 
trata de una empresa de alta tecnología la que se apoya desde su puesta en marcha. 
Podrían preverse posibles vías de salida en el momento en que se realiza la inversión 
inicial, pero no siempre se tiene previsto. 
La ventaja de los inversores de riesgo es que se supone que proporcionan fondos en 
circunstancias en que no se pueden conseguir de ninguna otra fuente. El inconveniente 
para la dirección es que pierden parte del control, que puede ser decisivo si la empresa no 
logra resultados tan buenos como los previstos, y se han de orientar los objetivos de la 
empresa hacia las necesidades de los inversores. Todo ello puede conducir a una situación 
en la que, después de cinco años o más de fuerte crecimiento, se vean prácticamente 
obligados a vender la empresa a una organización más grande o a vender la participación 
en el capital del fondo a otro grupo de inversores. 
Un problema más que tiene actualmente la Comunidad Europea es la desigual distribución 
de los fondos. En 1992 alrededor del 89% de todas las inversiones se concentraron en el 
Reino Unido (39%), Francia (21%), Alemania (13%), Italia (11%) y los Países Bajos 
(5%). La inversión transfronteriza total ascendió al 7,9% del total 
22 
CAPITAL DE DESARROLLO 
34. El capital de desarrollo es un medio de financiación con una historia más larga que el 
capital de riesgo. La diferencia principal entre los dos reside en que las empresas de 
desarrollo de capital están preparadas para adoptar una perspectiva más larga y no 
requieren una vía de salida planeada de antemano, probablemente porque su grado de 
compromiso financiero a largo plazo es menor. 
El motivo de que esta fuente de financiación haya disfrutado de una difusión limitada como 
vehículo de financiación es que hasta el 90% de los fondos que adelantan soportan tipos de 
interés de mercado y son reembolsables en un plazo máximo de cinco años. El saldo 
normalmente se anticipa por medio de la compra de acciones convertibles preferentes de la 
empresa, que en definitiva garantizarán entre el 25% y el 40% del capital total cuando se 
conviertan (la proporción depende de la valoración de la empresa en ese momento). 
Después de la conversión, la empresa cliente a menudo deberá pagar a los accionistas 
normales, en forma de dividendos, hasta un tercio de las ganancias tras la deducción de 
impuestos. 
De esta forma, la utilización de una empresa de capital de desarrollo resulta conveniente 
únicamente para aquellas empresas que tienen previstos altos niveles de rentabilidad a 
corto o medio plazo. Para las demás empresas, el pago del préstamo producirá tensión en 
el capital circulante y la necesidad de mantener un alto nivel de dividendos afectará a la 
capacidad de la empresa para financiar su crecimiento futuro por medio de ganancias no 
distribuidas. En vista de lo expuesto anteriormente, las empresas de desarrollo de capital 
sólo servirán de ayuda a una pequeña parte de las PYME y de este modo no contribuirán 
de manera significativa a resolver sus problemas financieros. 
MERCADOS DE VALORES 
35. Los mercados de valores están poco desarrollados en algunos Estados miembros y en 
la mayoría de ellos sólo cotiza en ellos un número limitado de empresas. Por ejemplo, en la 
Bolsa de valores de Atenas sólo figuraban, a 31 de diciembre de 1991, 157 empresas en el 
mercado principal y 8 en el mercado paralelo. Por medio de la aprobación de la Directiva 
por la que se coordinan las condiciones de elaboración, control y difusión del folleto que 
debe publicarse en caso de oferta pública de valores negociables (19), el Consejo ha hecho 
hincapié en la importancia que concede a que entre en los mercados de valores un número 
cada vez mayor de empresas, incluso las que son idóneas aunque tengan una experiencia 
comparativamente corta; esto puede conseguirse mediante la reducción de obstáculos 
innecesarios a este proceso. 
No obstante, este método para conseguir capital permanente tiene actualmente un valor 
limitado para casi todas las empresas pequeñas, salvo una minoría exigua. Ello no sólo se 
debe a la dificultad de lograr un lanzamiento con éxito en las condiciones económicas 
actuales, sino también a los siguientes factores: 
Los altos costes del procedimiento para conseguir la admisión en un mercado de 
valores, así como de la contabilidad y los gastos jurídicos. 
19 Directiva del Consejo 89/298/CEE de 17 de abril de 1989. 
23 
Los gastos suplementarios de carácter periódico: derechos de contabilidad más altos, 
la elaboración y publicación de informes anuales de manera mucho más detallada, el 
sostenimiento de reuniones generales mucho más amplias cada año, etc. 
- Las acciones de la mayoría de las pequeñas empresas son relativamente ilíquidas y 
raramente se negocia con ellas aunque figuren en las Bolsas europeas de valores más 
activas. 
- Aunque sea posible planear la cotización y la colocación u oferta pública de una parte 
del capital, la relativa iliquidez de estos valores puede hacer que resulte casi imposible 
conseguir financiación en emisiones posteriores, a menos que se logre un avance 
sustancial en la actividad comercial y la rentabilidad de la empresa. 
Es preciso reconocer además que, incluso en los Estados Unidos, los mercados de valores 
se han convertido en un contribuyente negativo a la financiación de empresas, ya que 
desde 1984 se observa una tendencia creciente por parte de las empresas a la recompra de 
sus acciones (20). 
RECURSOS INTERNOS 
36. Casi todas las empresas, salvo unas pocas excepcionalmente bien gestionadas, pueden 
reducir sus necesidades de capital por medio de la mejora de los controles de gestión y de 
otras medidas, como las siguientes: 
- el mantenimiento de un estrecho control de las existencias, reduciendo el nivel al 
mínimo preciso para proporcionar el servicio necesario 
la aplicación de medidas definidas de gestión del Libro Mayor de ventas, con 
procedimientos claros para la rápida persecución de los créditos vencidos hace tiempo 
el cálculo del coste real de todas las operaciones, incluido el grado de absorción de 
capital circulante 
el examen del ahorro potencial que puede conseguirse con la reducción de los servicios 
de apoyo que se prestan de forma interna, como el transporte. 
La importancia que tiene una gestión adecuada de la deuda por parte de las PYME se 
observa en un análisis de los balances generales del Reino Unido (21), que mostró que los 
acreedores constituyen una proporción de deudas mayor para las empresas pequeñas que 
para las grandes. En el sector industrial, los acreedores comerciales representaban el 
35,3% de las deudas de las empresas pequeñas y el 23,6% de las grandes. En las empresas 
no industriales las cifras eran incluso más significativas: 41,9% en las pequeñas empresas y 
12,9% en las grandes. La situación se repite en el conjunto de la Comunidad, donde la 
financiación de acreedores comerciales es incluso más importante que la financiación 
bancaria a corto plazo (22). Pese a la situación notablemente mejor de las grandes 
empresas de los sectores no industriales con respecto a los acreedores comerciales, 
algunos aún consiguen financiar todos sus valores con créditos comerciales, lo que 
demuestra los beneficios que se derivan de un estricto control de la gestión. 
20 C. Mayer, ibtd. 
21 Hughes, A., The problems of finance for smaller businesses, 
Small Business Research Centre Working Paper, n* 15, 1991. 
22 Hughes, A., The problems of finance for smaller businesses, 
documento de trabajo del Small Business Research Centre n» 15, 
1991. 
24 
El problema es que a menudo la dirección de las PYME sólo realiza este tipo de prácticas 
de control cuando se enfrenta a una situación grave, que puede situarse entre la 
emergencia y la crisis. En tal caso puede que se realicen reducciones sin tener en cuenta de 
manera suficiente objetivos a más largo plazo, aunque se hubieran definido dichos plazos. 
Aunque los ahorros pueden permitir a una empresa la supervivencia a corto plazo, la 
reducción en los sectores que se encuentran en crisis podría afectar negativamente a su 
viabilidad a largo plazo. 
25 
IV. ALGUNOS EJEMPLOS DE SISTEMAS QUE FINANCIAN A LAS PYME 
SISTEMAS NACIONALES Y REGIONALES 
37. En la sección anterior se han expuesto las principales fuentes de financiación corriente 
de que disponen las PYME. Pero sólo se ha abordado una parte de la gran variedad de 
sistemas complementarios que ofrecen apoyo financiero. Hay tantos sistemas que ha sido 
imposible conseguir información sobre todos ellos. Por tanto, en la presente sección hemos 
optado por resumir los principales tipos de sistemas. Para los casos en que merece la pena 
una explicación más amplia, en el anexo A figura una exposición más detallada. 
38. Las fuentes de financiación son muy variadas. Algunos sistemas están respaldados por 
fondos públicos, aunque el aprovisionamiento se hace por medio de entidades privadas, 
como los bancos. Otros están administrados por organismos públicos o semipúblicos, pero 
dependen del sector privado con respecto al suministro de capital de riesgo para la 
continuación de los préstamos. Un tercer tipo es el constituido por los sistemas financiados 
y administrados enteramente por el sector privado. 
Por lo que respecta a los sistemas nacionales, todos los Estados miembros utilizan 
conjuntos de instrumentos financieros para financiar a las PYME de acuerdo con sus 
necesidades. Según un análisis reciente (23), dichos instrumentos pueden ser de tres clases. 
En primer lugar, en algunos países, como los Países Bajos y el Reino Unido, se confía 
fundamentalmente en el suministro de garantías de préstamo. En segundo lugar, en otros 
países, como Bélgica, Grecia, Irlanda e Italia, se proporciona apoyo por medio de 
subvenciones a la inversión, préstamos sin interés o subvenciones de tipo de interés. Por 
último, una minoría, que se sitúa en Bélgica, Francia, los Países Bajos y Alemania, se 
dedica, en niveles variables, al suministro de capital de riesgo a las PYME. 
39. Véanse algunos ejemplos de sistemas organizados con carácter nacional; 
(i) Sistemas auspiciados por la administración para garantizar los préstamos a PYME 
que no pueden ofrecer a un banco ni un historial ni una garantía adecuada. 
(ii) Sistemas que ofrecen financiación total o parcial por medio de préstamos o 
subvenciones, para los gastos de los ámbitos de la tecnología y la investigación y el 
desarrollo. 
(iii) El suministro de préstamos para apoyar la penetración en nuevos mercados de 
exportación. 
(iv) Apoyo a los trabajadores por cuenta propia sin empleo anterior. 
23 "Gateways to Growth", documento del Research Institute for Small 
and Medium-sized Business, Países Bajos (octubre de 1992). 
26 
(v) Subvenciones o préstamos con tipos de interés bajos ofrecidos a sectores 
deprimidos específicos. Algunas de estas ayudas tienen por objeto la recuperación de las 
zonas deprimidas del centro de las ciudades y otras se orientan a fomentar la 
diversificación en regiones eminentemente rurales. 
(vi) Sistemas de garantía recíproca organizados en los distintos sectores o regiones, que 
proporcionan garantías sobre préstamos para la renovación y modernización de locales, la 
apertura de nuevas sucursales, la transmisión de propiedad, el suministro de capital 
circulante, etc. 
(vii) Préstamos de bancos de crédito hipotecario para la adquisición de bienes —y a veces 
también de maquinaria—, que se garantizan sobre el valor del propio activo. 
(viii) Préstamos a largo plazo suministrados por entidades privadas respaldadas por la 
administración, con tipos de interés favorables, para la mejora del medio ambiente y las 
medidas de ahorro energético. 
(ix) Pequeños préstamos con fines generales realizados por el mismo tipo de entidades y 
de una cuantía situada entre los 6 400 ecus y —en un caso— los 95 000 ecus, con un valor 
medio de 32 000 ecus. 
(x) Inversiones del tipo del capital de riesgo realizadas por entidades privadas, pero sin 
apoyo de la administración. 
(xi) Las Cajas de Ahorros europeas han creado empresas independientes de capital de 
riesgo en algunos Estados miembros y son los principales promotores de Epargne 
Développement, una empresa europea de capital de desarrollo con sede en París. 
ESISTMAS REGIONALES 
40. Los más interesantes son los siguientes: 
(i) Fondos regionales de capital de riesgo, que están adquiriendo cada vez más 
importancia. 
(ii) Subvenciones de estímulo regional o préstamos a bajo interés que se incluyen entre 
las pautas de ayuda a las PYME fijadas por la Comisión. Este tipo de ayudas se concede 
para diversos fines, como la compra o el arrendamiento financiero de locales, e incluso 
para los estudios de viabilidad en determinados casos. 
27 
COMUNIDAD EUROPEA 
41. El objetivo de la Comisión, que tiene en cuenta las limitadas cantidades de fondos que 
están realmente disponibles para este fin, ha sido evitar la duplicación de sistemas 
nacionales y regionales y procurar, en cambio, llenar las lagunas de aprovisionamiento, 
investigando sobre posibilidades nuevas y fomentando una aplicación óptima, por medio 
de proyectos experimentales y de demostración. El esfuerzo se ha concentrado en el 
fomento del suministro de capital de lanzamiento y de capital de riesgo, así como de la 
conexión entre los suministradores, un empleo mejor de los resultados de los proyectos 
comunitarios de Investigación y Desarrollo y la reducción de las desventajas que sufren las 
regiones periféricas y menos desarrolladas, por medio de una serie de programas 
financiados por los Fondos Estructurales. A continuación se ofrecen algunos detalles. En 
el anexo A figuran datos más concretos. 
42. El proyecto piloto de capital de lanzamiento se elaboró después de la aprobación de 
la operación experimental de fomento del capital de lanzamiento en la Comunidad Europea 
(24). Se aprobaron veinticinco fondos de este tipo para la financiación por medio de 
anticipos reembolsables que cubrían el 50% de los costes de funcionamiento en los cinco 
primeros años de su existencia. Además, quince centros de innovación empresarial de la 
Comunidad Europea pertenecientes a las zonas asistidas de la Comunidad se valieron de la 
posibilidad de recibir capital de la línea presupuestaria de los centros de innovación y 
empresa de la CE con objeto de convertirse en accionistas de los fondos y reforzar de este 
modo su papel en el suministro de apoyo técnico y de gestión para los futuros receptores 
de financiación de capital de lanzamiento. Veinticuatro están en funcionamiento y uno más 
está en camino de alcanzar dicha fase. En junio de 1993 estaban terminados 141 proyectos 
de inversión. 
El objetivo general es el fomento de la creación de empresas en la Comunidad 
incrementando las oportunidades de financiación para las nuevas empresas y mejorando la 
calidad y el índice de supervivencia de los "proyectos en fase de lanzamiento". El tipo de 
propuesta que suele recibir financiación tiene una fase de desarrollo relativamente larga, a 
menudo incluye la utilización de tecnología nueva y, por su carácter, ofrece un alto riesgo 
y cuantiosos beneficios. 
A petición de la Comisión, la Warwick Business School elaboró un informe sobre los tres 
primeros años de actividades (25). Las principales conclusiones, que aparecen resumidas 
en el anexo A, fueron que esta iniciativa comunitaria no sólo condujo a la creación de 
fondos que de otro modo no habrían existido, sino que ayudó indirectamente a conseguir 
en el sector privado el doble del importe de los fondos complementarios para aquellos 
proyectos que tenían necesidad de ellos. 
43. La Comisión, al tiempo que ha apoyado la creación de los fondos anteriormente 
indicados, ha formado una red europea de fondos de capital de lanzamiento, en 
colaboración con la Asociación Europea de Capital de Riesgo. El objetivo de esta 
iniciativa experimental es fomentar la formación de inversores de riesgo, estimular las 
iniciativas transfronterizas y promover el intercambio de información. 
24 OJ C 204, 3.8.1991, p. 10 
2 5 The European Seed Capital Fund Network: Review of the First 
Three Years", ibid. 
28 
44. La Comisión también está apoyando la expansión del suministro de medios de capital 
de riesgo dentro de la Comunidad, especialmente por medio de los programas "Venture 
Consort" y "Eurotech Capital". El objetivo de Venture Consort es fomentar la inversión 
por parte de empresas de capital de riesgo en empresas pequeñas y medianas de todos los 
sectores industriales y de servicios por medio de la formación de consorcios 
internacionales. Se proporciona ayuda para la búsqueda de socios, los costes de 
constitución y una contribución a la propia inversión en forma de un anticipo reembolsable 
que puede llegar hasta el 30% de la entrada o bien de 300 000 ecus (la cantidad menor de 
las dos). 
Un análisis del programa (26) reveló lo siguiente: 
En 1988 y 1989 casi un tercio de los casos de inversión transnacional que tuvieron 
lugar en el mercado fueron financiados por Venture Consort: 
Se consiguió una relación entre la inversión privada en capital y los fondos 
comunitarios de más de 6:1. 
Hubo una concentración de las inversiones en las propuestas de alta tecnología, como 
consecuencia de la prioridad otorgada a los proyectos innovadores. No obstante, 
hubo un bajo nivel de demanda para la innovación en los sectores industriales y de 
servicios tradicionales. 
La distribución de la cartera por países de inversión mostró un reparto geográfico 
más equilibrado que el observado en la actividad general de capital de riesgo de la 
Comunidad. Por lo tanto, el plan también ha contribuido a reducir las diferencias de 
suministro de capital de riesgo entre los Estados miembros. 
El plan Eurotech Capital empezó a funcionar en 1990. Tiene por objeto fomentar la 
financiación con capital privado de proyectos transnacionales de alta tecnología y estimular 
de este modo a las PYME para que emprendan nuevas empresas transnacionales. 
Actualmente, Eurotech Capital está constituido por una red de once entidades financieras 
que se han comprometido a invertir unos 170 millones de ecus en pequeñas y medianas 
empresas que están desarrollando proyectos transnacionales de alta tecnología. Cada una 
de dichas entidades tiene una capacidad inversora de al menos 50 millones de ecus, de los 
que se dedica un mínimo de un 20% a la inversión en alta tecnología. Como resultado de 
este compromiso, estas entidades disfrutan de una contribución financiera comunitaria y de 
dos servicios: Eurotech Data, un servicio de información técnica, y Eurotech Innvest, 
un servicio de determinación de proyectos. 
45. Una de las líneas de acción del programa SPRINT tiene por objeto reunir empresas 
con proyectos innovadores e inversores potenciales. Este proceso se ve facilitado por la 
celebración de una serie de encuentros a los que asisten empresas de varios países que 
buscan la financiación de hombres de finanzas, también de varios países, que buscan 
oportunidades para invertir. Se prevé que para finales de 1993 se habrán celebrado doce 
encuentros en diversas ciudades europeas . Los encuentros celebrados hasta el momento 
han dado como resultado que la mitad aproximadamente de las empresas asistentes ha 
conseguido apoyo financiero. Se ha encomendado la organización de estos encuentros a 
asociaciones de inversores de riesgo, y una comisión formada por las asociaciones 
nacionales de capital de riesgo está seleccionando a los asistentes. 
26 Review of the Venture Consort Scheme, Consultores de gestión 
KPGM. 
29 
El programa de financiación de rendimiento tecnológico SPRINT ("SPRINT Technology 
Performance Financing") se ha puesto en marcha para fomentar la introducción de las 
nuevas tecnologías en las industrias tradicionales. Ello supone en la práctica que un 
suministrador puede instalar nueva tecnología en una empresa cliente y recibir pagos por 
parte del comprador durante un periodo de dos o tres años, según la consecución de los 
objetivos de rendimiento definidos previamente. También participa un tercero, fuente de 
financiación, normalmente un banco comercial, con objeto de suministrar fondos 
anticipados no garantizados al suministrador puente para cubrir las lagunas en los pagos. 
Dichos anticipos se reembolsan aparte de los pagos de rendimiento recibidos. Lo normal es 
que el banco anticipe entre el 60% y el 80% del coste del proyecto y que se devuelva en 
una serie de plazos durante un periodo de dos o tres años. Los planes de pago se negocian 
de acuerdo con los objetivos de rendimiento fijados con antelación para el equipo. Si la 
tecnología no funciona tan bien como se había estipulado, los usuarios no tienen que pagar 
todo el importe. El valor de los proyectos se sitúa entre los 50 000 y los 200 000 ecus, lo 
que significa que interesan directamente a las PYME más importantes. 
SPRINT proporciona una seguridad parcial neta a los bancos participantes asegurando una 
parte de su riesgo, aunque la decisión de hacer un anticipo inicial corresponde enteramente 
a la entidad financiera. El programa ha logrado el compromiso de un grupo esencial de 
grandes bancos comerciales para que apliquen y gestionen el plan de financiación de 
rendimiento tecnológico durante una fase experimental de dos años. El objetivo es que 
cuando termine dicha fase la mayoría de los bancos continúe su programa de financiación 
de rendimiento tecnológico sin más apoyo de la Comisión. Por otra parte, se prevé que, 
debido al carácter competitivo del sector de los servicios fínancieros, el uso de este tipo de 
financiación se va a extender rápidamente al resto del mundo financiero. 
46. La Comisión ha señalado que los Sistemas de Garantía Recíproca son un medio eficaz 
para mejorar el acceso de las PYME a las fuentes de financiación (27). La principal 
función de dichos sistemas, aunque las características específicas de funcionamiento varían 
notablemente, es permitir el suministro entre las PYME, que se pueden asociar en régimen 
de cooperativa, con las garantías necesarias para obtener fondos de los bancos. Otro 
cometido importante consiste en auxiliar a las PYME para preparar su presentación 
financiera a los bancos, lo que hace ganar credibilidad porque muchos sistemas se basan en 
la actividad y tienen un conocimiento profundo del mercado en el que pueden someter a 
prueba sus planes empresariales y sus proyecciones financieras. 
La Comisión ha hecho pública su intención de fomentar el crecimiento de los Sistemas de 
Garantía Recíproca de muchas formas, principalmente mediante el apoyo a la creación de 
la Asociación Europea de Garantía Recíproca (que se fundó el 10 de octubre de 1992) y 
mediante la ayuda para la elaboración de estudios, seminarios y conferencias que 
mejorarán la difusión de dichos sistemas, así como mediante la ayuda para la formación de 
otros nuevos. 
47. Aunque muchas PYME de toda la Comunidad parecen tener problemas de financiación 
en mayor o menor medida, este tipo de problemas tienden a ser más graves en las regiones 
menos desarrolladas, debido a una serie de razones: el menor tamaño medio de las PYME, 
el menor desarrollo del sector financiero, la distancia con respecto a los principales centros 
financieros, etc. Dentro del ámbito de la política regional, desde la reforma de los Fondos 
Estructurales la Comisión ha podido ayudar a la creación de PYME en zonas deprimidas 
como medio de generación de riqueza y empleo. 
27 SEC(91) 1550 final, septiembre de 1991. 
30 
En este contexto, el apoyo comunitario a las PYME es de tres tipos: 
La cofínanciación de los planes nacionales de ayuda regional que tienen por objeto el 
fomento de la inversión productiva. 
El apoyo a la prestación de servicios de asesoramiento a las empresas. 
El fomento del desarrollo de las fuentes de financiación distintas de los préstamos 
bancarios: el Plan de Capital de Lanzamiento ampliamente financiado por el FEDER, 
servicios de factoring y de arrendamiento financiero, la creación de fondos de 
garantía, las subvenciones de tipo de interés, el desarrollo de capital de riesgo y el 
fomento de los sistemas de garantía recíproca. 
48. También se puede optar por préstamos con tipos de interés ventajosos (entre un 2% y 
un 6% por debajo de los tipos de mercado), a través de intermediarios financieros. Este 
tipo de préstamos se financia por medio de préstamos globales del Banco Europeo de 
Inversiones, que tiene la ventaja de ser un prestamista muy bien considerado en los 
mercados financieros internacionales. Los préstamos del BEI se administran de modo 
variable. Una Caja de Ahorros de Portugal tiene nueve líneas de crédito distintas, 
financiadas en parte por esta fuente, que abarcan el sector agrario, la pesca, la industria, el 
turismo y los servicios. La financiación se proporciona por medio de una combinación de 
subvenciones y créditos, y se ofrece además una amplia serie de servicios de apoyo, como 
el arrendamiento financiero, los seguros, los fondos de inversión y el capital de riesgo, por 
medio de otras entidades creadas por la Caja de Ahorros. También están en 
funcionamiento en Dinamarca, Francia e Italia otros planes de Cajas de Ahorros que se 
sabe están utilizando préstamos del BEI. 
EN EL EXTERIOR DE LA COMUNIDAD EUROPEA 
LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA 
49. Los Estados Unidos poseen una experiencia mayor en sistemas de suministro de 
capital inicial y de capital de riesgo que ningún país comunitario. En realidad, el mercado 
de dichos instrumentos muestra señales de estar alcanzando la madurez. En 1990, 
disminuyó por primera vez el número de empresas de capital de riesgo, aunque los fondos 
de inversión experimentaron un ligero aumento. 
Durante estos últimos años, las empresas relacionadas con la medicina y la salud han sido 
las que han recibido mayor financiación, seguidas por las empresas de sofware y las de 
comunicaciones telefónicas y transmisión de datos. Además, las empresas de riesgo 
privadas invirtieron más del 70% de su capital en industrias de alta tecnología (28). 
28 "US Industrial Outlook", Ministerio de Comercio de EE UU 
31 
Las empresas de capital de riesgo constituyeron un factor positivo en la creación de 
empleo, incluso en una época de desempleo creciente. Según una encuest (29), 401 nuevas 
empresas generaron 58 000 puestos de trabajo en 1990. Hay que señalar que en los 
Estados Unidos se considera "nueva" una empresa durante los cinco primeros años a partir 
de su creación. Durante dicho periodo, las empresas estudiadas gastaron 1 300 millones de 
dólares (1 020 millones de ecus) en investigación de nuevos procesos y productos, 
generaron puestos de trabajo para profesionales altamente cualificados en un número tres 
veces y media superior a la empresa media americana y necesitaron fondos inferiores en un 
30% a los requeridos por las 500 principales empresas americanas para la creación de un 
nuevo puesto de trabajo. 
50. La gama de programas existente en los Estados Unidos es muy amplia y las 
condiciones tan diferentes en las que deben operar son la causa de que no existan dos 
programas exactamente iguales. No obstante, en términos generales, los programas pueden 
agruparse de la misma forma que en la Comunidad, mediante la siguiente división: 
programas públicos 
programas resultantes de la colaboración entre las autoridades públicas y las fuentes 
de capital del sector privado 
iniciativas totalmente privadas. 
51. La función del Gobierno Federal es actuar como catalizador y facilitar financiación, 
tanto de carácter estatal como privado, para el desarrollo de la pequeña empresa. En lo 
que respecta a la financiación directa, los organismos federales son una fuente importante 
de financiación de la investigación y el desarrollo a través de la concesión de subvenciones, 
ya que les está prohibida la financiación directa de capital. En el Anexo B figura una 
descripción detallada de los Programas Federales. A grandes rasgos, dichos programas 
pretenden: 
Distribuir entre los diferentes estados federales la financiación destinada a 
innovaciones tecnológicas con arreglo al Programa CID (Corporation for Innovative 
Development). 
La financiación directa de la investigación y el desarrollo a través del Programa SBIR 
(Small Business Innovation Research Programme).Están obligados a participar en 
dicho programa todos los organismos federales que cuenten con un presupuesto 
superior a 100 millones de dólares (78 millones de ecus). 
El Programa SBIC (Small Business Investment Company) facilita financiación a las 
pequeñas empresas con dificultades para la obtención de capital y de préstamos a 
través de las fuentes convencionales, mediante la concesión de préstamos a bajo 
interés que completen el capital privado obtenido mediante el Programa. A pesar de 
los recortes realizados en la ayuda financiera federal durante la segunda mitad de la 
década de los 80, siguen existiendo 350 programas de financiación que representan 
13 000 millones de dólares (10 000 millones de ecus) de ayuda financiera a la 
pequeña empresa. 
El Sistema de Garantía de Préstamos, ofrecido por la Administración de la Pequeña 
Empresa, fue el primero de esta clase y cubre el 90% de los préstamos concedidos. 
29 Coopers & Lybrand, EE UU 
32 
52. La reducción del gasto federal destinado a la financiación de la pequeña empresa se 
ha compensado en parte con un aumento de las iniciativas emprendidas por la 
administración estatal y local. Dichas iniciativas incluyen las acciones siguientes: 
(i) inversión directa en las empresas a través de organismos financiados públicamente 
(ii) inversión en fondos de capital de riesgo, frecuentemente a través de la utilización de 
fondos públicos de pensiones, práctica que también puede encontrarse en la Comunidad 
(iii) concesión de incentivos fiscales especiales a los inversores privados 
(iv) fomento del desarrollo de la infraestructura empresarial a través del apoyo prestado a 
los empresarios y de la financiación de proyectos de investigación y desarrollo. 
El número de programas totalmente públicos es relativamente pequeño y, en su mayor 
parte, se trata de programas financiados con fondos públicos de pensiones. Una gran parte 
de iniciativas públicas funcionan de forma relativamente independiente con arreglo a un 
marco legal, y se financian a través de una asignación financiera estatal o, incluso, a través 
de lotería estatal. Los programas privados pueden dividirse en dos grupos. El primero está 
formado por sociedades comanditarias privadas, capitalizadas a través de fondos públicos 
de pensiones. El segundo grupo está compuesto por empresas financiadas por inversores 
del sector privado y que gozan de incentivos fiscales. La mayor parte de las principales 
financiaciones se orientan hacia las empresas del sector de alta tecnología. 
53. En un estudio (30) financiado por la Comisión, se analizó el destino y la cobertura 
general de catorce financiaciones que se estimó constituían una muestra adecuada. De la 
mitad con un destino definido, cinco de cada siete se dirigían a empresas de alta 
tecnología. Solamente tres de las catorce no se dirigían a financiar las primeras fases de 
desarrollo. Dos de los programas facilitaban únicamente financiación de capital, seis 
facilitaban financiación del capital y/o de la deuda, uno facilitaba exclusivamente 
financiación de la deuda, cuatro concedían subvenciones y recibían el reembolso en forma 
de derechos, y otro facilitaba la subvención de la deuda y subvenciones. La encuesta 
subestimaba, probablemente, la tendencia general de la mayoría de los programas estatales 
a financiar las etapas iniciales. 
54. De la experiencia estadounidense se deducen algunos elementos esenciales para la 
realización de un programa de éxito. Dichos elementos, aparentemente también aplicables 
en el caso de Europa, incluyen: 
Señalar las lagunas existentes en la financiación en el área o sector de que se trate y 
asegurarse de que las empresas a las cjue se ha prestado ayuda no tendrán dificultades 
más adelante para conseguir financiación complementaria. 
Establecer una política de inversiones específica que permita a los empresarios 
constituir una cartera diversificada y evitar los riesgos de un solo sector, a menos 
que se trate de alta tecnología, siempre que la especialización en una área definida 
pueda producir dividendos. 
Asegurarse de que el equipo directivo posee capacidad financiera y de evaluar 
diversos asuntos, así como experiencia en el sector o actividad. Cuando se trate de 
evaluar inversiones en alta tecnología, puede necesitarse frecuentemente recurrir a 
expertos exteriores. 
30 Survey of Public Authority Programmes for promoting the supply of 
Venture and Seed Capital in the USA- Venture Economics Ltd., June 
1988 
33 
Obtener el máximo efecto palanca de los fondos propios, movilizando el mayor nivel 
posible de inversión adicional procedente del sector privado. La existencia de 
financiación pública da mayor credibilidad al proyecto, especialmente si se establece 
una tasa de rentabilidad menor para los fondos públicos. 
Los programas deben contar con una financiación adecuada para la consecución de 
sus objetivos. Cuando los fondos son demasiado elevados existe el riesgo de que los 
empresarios adopten decisiones inversoras precipitadas, mientras que el caso 
contrario puede motivar el abandono de proyectos valiosos, con la consiguiente 
merma de confianza pública en la iniciativa. 
Los costes administrativos no deben subestimarse. Esto es particularmente importante 
en el caso de las inversiones destinadas a fases iniciales y de puesta en marcha. 
Asegurarse de que los fondos no compiten con otros procedentes del sector privado. 
En algunos casos, es aconsejable incluir disposiciones del tipo "prestamista en última 
instancia". 
Lograr el equilibrio entre la recepción de información suficiente, facilitada por la 
empresa solicitante, y el establecimiento de factores disuasivos mediante la creación 
de procedimientos complejos. Es fundamental incluir un proceso de toma rápida de 
decisiones una vez recibida la información solicitada. 
Garantizar una aportación en efectivo por parte del empresario que le implique 
seriamente en los riesgos financieros de la empresa. 
Adaptar el rendimiento previsto de la inversión a los objetivos establecidos en el 
programa. 
Verificar que los instrumentos financieros empleados son apropiados para las 
necesidades de la empresa que se vaya a financiar. La financiación destinada a la fase 
de puesta en marcha no debe exigir fuertes reembolsos durante los primeros años. 
Formular una "estrategia de salida" antes de realizar ninguna inversión de capital y 
acordar dicha estrategia previamente con el empresario, especialmente cuando no sea 
un objetivo realista la cotización en bolsa o la adquisición por otra empresa. De no 
hacerse así, la financiación puede concluir con una cartera de inversiones 
irrealizables. 
-Los programas deben ser objeto de revisiones periódicas, con el fin de verificar que 
cumplen con sus objetivos y con las exigencias del mercado. 
55. La experiencia estadounidense ha puesto de manifiesto la dificultad de juzgar el éxito 
o el fracaso de un programa hasta que lleva funcionando un mínimo de cinco años. 
Muchas financiaciones norteamericanas no han llegado aún a ese momento, por lo que es 
difícil evaluar el grado de éxito alcanzado. 
34 
56. El análisis del caso de los EE UU pone de relieve la importancia del factor local. 
Cuando se establece un programa hay que tener en cuenta las circunstancias locales. La 
transposición de la experiencia americana al contexto europeo debe realizarse con cuidado. 
Los EE UU cuentan con un marco legal y una estructura fiscal diferente, y los estados 
individuales tienen una competencia mucho mayor que las autoridades federales en este 
ámbito. También es distinta la actitud hacia la actividad empresarial y existe una actitud 
más positiva ante el riesgo. 
57. Una iniciativa estadounidense relativamente reciente y que merece ser analizada con 
detenimiento es la financiación destinada exclusivamente al desarrollo de productos por 
empresas ya constituidas, remunerándose la financiación mediante derechos sobre las 
ventas netas. Dicho porcentaje puede llegar a alcanzar el 5%. 
JAPON 
58. Para comparar los problemas financieros a los que se enfrentan las PYME japonesas y 
las comunitarias, así como la importancia de los distintos programas financieros estatales 
existentes, es necesario analizar la función que las PYME desempeñan en la economía, las 
fuentes a través de las cuales han obtenido tradicionalmente financiación y las serias 
limitaciones financieras a las que se enfrentan en la actualidad. Dichas diferencias no son 
tan grandes que impidan realizar la comparación. 
En 1963, las autoridades japonesas, en el marco de su política económica relativa a la 
pequeña empresa, promulgaron una ley en la que se definía el tipo de empresa incluido en 
tal categoría. Si una empresa cumple cualquiera de las dos condiciones establecidas, 
importe del capital y número de empleados, la empresa se considera pequeña oficialmente. 
En los sectores industrial, minero, de la construcción y del transporte el capital no debe 
exceder de 100 millones de yenes (636 000 ecus aproximadamente), y la empresa no debe 
contar con más de 300 empleados (1 000 en el caso del sector minero). En el caso del 
comercio al por mayor, los límites establecidos son de 30 millones de yenes (190 000 ecus 
aproximadamente) o hasta 100 empleados. En el caso del comercio al por menor y de las 
empresas de servicios, los límites son 10 millones de yenes (63 000 ecus 
aproximadamente) o menos de 50 empleados. 
El éxito de la economía japonesa se suele atribuir a los logros de las grandes empresas. 
Este análisis subestima la importancia desempeñada por la pequeña empresa en la 
economía nacional, que se explica, en parte, por el tamaño considerable de algunas 
empresas que cumplen con los requisitos arriba mencionados. De las 421 749 empresas del 
sector industrial a finales de 1989, el 99,1% eran pequeñas empresas, que facilitaban el 
72,5% de puestos de trabajo del sector y producían el 51,8% del volumen de negocio.(31) 
En el comercio al por mayor, en el año 1988 la contribución de las pequeñas empresas fue 
aún mayor. El 99,3% de todas las empresas se incluían en dicha categoría, proporcionando 
el 85,8% del empleo y realizando el 62,1% de las ventas. No es sorprendente, dadas las 
dificultades de establecer grandes empresas de venta al por menor, que el 99,5% de las 
empresas de dicho sector fueran pequeñas, con el mayor porcentaje de empleo (88%) y un 
considerable porcentaje de las ventas (78,5%).(32) 
Según fuentes japonesas (33), la importancia de la pequeña empresa se debe no sólo a su 
superioridad numérica, sino también a su capacidad de respuesta ante situaciones nuevas. 
Durante las últimas décadas, la pequeña empresa ha desempeñado un papel fundamental en 
31 Japanese Census of Manufactures 1989 
32 Japanese Census of Commerce 1988 
33 Annual Report of the Small Business Finance Corporation of Japan, 
1991 
35 
la capacidad japonesa para enfrentarse a problemas tales como la falta de capital, escasa 
mano de obra cualificada, clima empresarial difícil en algunos sectores y necesidad de 
desarrollar e introducir tecnología que contribuya a la utilización eficaz de los recursos. 
Como ejemplo, puede citarse la crisis del petróleo de 1973, que produjo la introducción de 
equipos y procesos de producción energética más eficaces, así como, durante varios años, 
de equipo de lucha contra la contaminación. Parece ser que antes de la actual crisis 
económica las pequeñas empresas investigaron y utilizaron nuevas técnicas para aumentar 
la eficacia y la calidad de sus productos. Es significativo que, históricamente, las PYME 
hayan representado el 40% de la inversión del sector privado, si bien desde abril de 1990 
se ha producido un fuerte descenso. 
59. A diferencia del caso japonés, la CE carece de una definición precisa de las PYME, 
pero la contribución de dichas empresas a sus respectivas economías nacionales no es muy 
distinta, considerando la ineficacia relativa y el exceso de personal existente en el sector 
del comercio al por mayor y al por menor japonés. Por otra parte, las PYME japonesas 
parecen estar más dispuestas a invertir en la actualización de procesos y de equipo, si bien 
no se puede evaluar si este hecho se debe a decisiones independientes de los empresarios 
de las PYME o si es resultado de la presión ejercida por las grandes empresas de las cuales 
muchas PYME son proveedoras a largo plazo. El hecho de que hasta el momento hayan 
podido financiar tales inversiones hace particularmente interesantes sus formas de 
financiación. Al mismo tiempo, para poder ofrecer una descripción equilibrada hay que 
tener en cuenta la situación económica y financiera actual. 
60. En términos generales (en el Anexo C se facilita mayor información al respecto), y de 
acuerdo con el informe anteriormente mencionado,(34) de finales de marzo de 1991, los 
bancos comerciales (grandes bancos y bancos regionales) concedieron cerca del 65% de 
los préstamos a las PYME para inversiones en plantas y equipos. Las instituciones 
gubernamentales facilitaron menos del 11% y el resto se obtuvo de diversas instituciones 
financieras privadas, especialmente entidades de crédito. 
La situación es más o menos la misma en lo que se refiere a la financiación a largo plazo, 
si bien hay que señalar dos importantes diferencias. En primer lugar, los préstamos para la 
inversión en plantas y equipos suponen menos de la tercera parte de los préstamos totales, 
con un importante porcentaje de inversión fija que se obtiene de los beneficios 
acumulados, probablemente debido a los incentivos fiscales concedidos a las PYME. En 
segundo lugar, las National (People's) Financial Corporations, que obtienen sus fondos del 
ahorro privado, y el Shoko Chukin Bank (Banco Central de las Cooperativas Industriales 
Comerciales) desempeñan un importante papel en el suministro de fondos de explotación. 
En una publicación del MITI (35) se hace mención especial de las disposiciones sobre 
garantía del crédito que permiten a las PYME, que suelen tener poco activo neto, obtener 
préstamos de instituciones financieras del sector privado más fácilmente. Al comparar el 
importe total garantizado en 1989 de 10 208 248 millones de yenes (78 172 millones de 
ecus) con los préstamos totales pendientes que suponen 288 200 000 millones de yenes 
(2 206 000 millones de ecus), se observa que el préstamo garantizado, aunque sigue 
siendo importante, sólo cubre una pequeña parte del número de PYME que solicitan 
préstamos de instituciones financieras del sector privado y que la mayor parte de los 
préstamos los obtienen en condiciones estrictamente comerciales, si bien esto último no 
puede afirmarse con total seguridad. 
34 Annual Report of the Small Business Finance Corporation of Japan 
1991 
36 
Otra fuente de financiación la constituyen los incentivos concedidos por los organismos 
locales japoneses y destinados a atraer la inversión hacia la zona. Es imposible cuantificar 
su escala y hasta qué punto las PYME se benefician de los mismos. 
61. Las PYME japonesas han sufrido recientemente graves problemas financieros. Los 
costes de puesta en marcha han aumentado, con un incremento de un 60% entre 1983 y 
1991 (36), en parte debido al aumento del precio del suelo. Como consecuencia, la 
necesidad de recurrir a financiación exterior a través de entidades financieras ha pasado del 
35,2% en 1982 al 42,2% en 1990, con su punto más alto en 1987 (37) con un 43,7%35. El 
nivel generalmente bajo del activo neto de las PYME dificultó la obtención de préstamos, 
aunque durante la década de los 80 las entidades financieras comerciales pudieron 
satisfacer la demanda gracias a la facilidad con que éstas podían auto financiar se a su vez 
directamente mediante la emisión de acciones u obligaciones. 
La drástica caída del mercado bursátil y del precio del suelo, iniciada en 1991, ha alterado 
radicalmente la situación. No sólo ha disminuido la capacidad financiera de las entidades 
privadas de crédito, sino que estas mantienen una actitud prudente debido al elevado 
número de impagados en su contabilidad. En un intento de consolidar su situación de 
capital y de aumentar sus beneficios, han aumentado los tipos de interés de los préstamos 
con la consiguiente repercusión negativa en las PYME. 
Las reducciones de los tipos de interés realizadas por el Bank of Japan desde mediados de 
1991 se han visto afectadas por dicho factor. Los préstamos de las instituciones del sector 
público han aumentado, pero esto sólo ha compensado en parte la caída de préstamos 
obtenidos a partir de otras fuentes. Una gran parte del paquete de medidas de estimulación 
económica anunciadas a finales de agosto de 1992 se dirigía a aumentar las posibilidades 
de las PYME de obtener financiación procedente del sector público para inversiones en 
plantas y equipos. Esto representará un aumento de aproximadamente el 10% en la 
financiación estatal destinada a tales inversiones y su repercusión sólo será marginal. 
62. Las PYME pueden obtener financiación procedente del sector público desde la 
aprobación, en 1963, de una ley dirigida a la mordernización de las PYME. El gobierno ha 
creado tres instituciones financirediteras (la Small Business Finance Corporation, la 
People's Finance Corporation y la Small Business C Insurance Corporation) para facilitar 
financiación a las PYME y para fomentar la realización de una política específica. Dicha 
financiación completará cualitativa y cuantitativamente la facilitada por bancos privados. 
A continuación se especifican brevemente los cuatro diferentes tipos de programas 
existentes en la actualidad (en el Anexo C se amplia la información al respecto): 
1. Un sistema especial de préstamos, con tipos de interés preferencial para la 
consecución de determinados objetivos, tales como mejora de la estructura industrial, 
lucha contra la contaminación ahorro eneroéticn eic. CUI1SCL/UL.1UI1 uc UGiciuuuauus uujcuvua, latea i/uuiu 
lucha contra la contaminación, ahorro energético, etc 
2. Préstamos para mejorar la gestión de las PYME, en colaboración con las Cámaras de 
Comercio e Industria. Pueden obtenerse dichos préstamos sin el establecimiento de 
garantías. 
35 Outline of Small and Medium Enterprise Policies of the Japanese 
Goverment, 1991 
36 Small and Medium Enterprise Agency, "Survey on Start-ups", December, 
1991 
37 Ministry of Finance "Statistical Annual Report of Incorporated 
Enterprises" 
37 
3. El Public Credit Supplementation System que facilita garantías y seguros del 
préstamo. 
4. El Sistema de Asistencia Financiera a la Pequeña Empresa, dirigido a prestar ayuda a 
las empresas para su reestructuración. La financiación procede del sector privado y de 
entidades públicas nacionales y locales. Parece ser que con un efecto multiplicador 
considerable. 
63. Aunque no ha sido posible examinar la ayuda prestada en las regiones menos 
favorecidas, parece que, en general, las PYME japonesas se enfrentan a problemas 
financieros similares a los de sus homologas comunitarias y que también están atravesando 
una difícil situación. Aunque la ayuda estatal, particularmente en forma de préstamos para 
inversión de capital, es significativa y ha contribuido a la introducción de nuevas 
tecnologías en las PYME, no puede decirse que alcance un volumen desmesurado. De la 
misma forma, las garantías de los préstamos, aunque son importantes, sólo afectan a un 
pequeño porcentaje de los préstamos, si bien este análisis se basa en estimaciones 
superficiales. 
A continuación se señalan los rasgos más significativos que hay que tener en cuenta a la 
hora de adoptar medidas para solucionar los problemas financieros de las PYME en la 
Comunidad: 
Excepto en el caso de las garantías de préstamo, la financiación obtenida de fuentes 
públicas se considera complementaria de la obtenida del sector privado. 
Algunos préstamos, concedidos a tipos de interés preferencial, se destinan a las 
PYME que deseen alcanzar objetivos de política gubernamental, como en el caso del 
control de la contaminación y del ahorro energético. 
Se reconoce la importancia de facilitar financiación a las PYME que desee adecuar 
sus estructuras y que tengan dificultades para obtener financiación del sector 
privado. 
Se facilita ayuda financiera específica para planes dirigidos a mejorar la calidad de la 
gestión dentro de la empresa. 
La orientación de dichas iniciativas muestra que se han llevado a cabo después de realizar 
un análisis en profundidad y que se destinan específicamente a reducir los principales 
problemas financieros de las PYME. Las actuales dificultades de las PYME japonesas 
ponen de manifiesto que ninguna medida oficial puede protegerlas por entero de las 
fuerzas del mercado. 
38 
V. LAGUNAS EN LA INVERSION Y POSIBLES NUEVAS INICIATIVAS 
64. Resumiendo los problemas de financiación citados, hay que señalar que en el caso de 
las empresas que comienzan sus actividades, así como en las fases iniciales de la 
expansión, el problema es más la falta de capacidad gestora que la falta de financiación. No 
obstante, existen dificultades y el actual clima económico contribuye a agravar la situación, 
haciendo que las dificultades de obtener financiación afecten a un número creciente de 
empresas. Los problemas se agudizan en el caso de las situaciones de puesta en marcha de 
alto riesgo y en el de las empresas ya constituidas que proceden a su expansión o al 
restablecimiento de su situación financiera después de un periodo desfavorable. En el caso 
de los Buy Outs y de los Buy Ins de gestión, la disponibilidad de financiación parece 
ampliamente satisfactoria. 
65. Las principales razones de la existencia de dichos problemas son las siguientes: 
(i) Escasa capacidad gestora y financiera de muchos nuevos empresarios que les crea 
problemas a la hora de establecer nuevas empresas y de realizar previsiones financieras. 
(ii) La escasa confianza que ofrecen los solicitantes de préstamos a las entidades 
bancarias. Esto no está limitado a las operaciones de puesta en marcha ni a las empresas de 
dimensiones muy reducidas y se agrava en algunos Estados miembros con las limitaciones 
aplicadas a las garantías, como por ejemplo en el caso de las pólizas de seguros de vida. 
(iii) Los inadecuados controles de gestión en muchas empresas en proceso de expansión, 
que producen escasez de capital circulante, junto con el desconocimiento de los sistemas 
de tratamiento electrónico de datos que podrían corregir la situación. 
(iv) Los costes elevados e irrecuperables inherentes a la supervisión y a la asistencia a las 
PYME a las que se conceden préstamos pequeños. 
(v) La necesidad de adaptación de muchas PYME, especialmente de aquellas cuya 
actividad se centra en el sector de la defensa, si bien hay un número mucho mayor de 
empresas que necesitan reaccionar positivamente ante los cambios estructurales 
experimentados por sus mercados tradicionales. 
(vi) La falta de conexión entre las entidades financieras regionales y su desconocimiento 
de las necesidades financieras reales de las PYME. 
(vii) El escaso número de centros existente destinados a poner en contacto a los inversores 
privados y a las PYME que necesitan financiación. 
(viii) La ignorancia de muchas PYME sobre técnicas financieras, tales como 
financiación y leasing, y sobre fuentes de financiación distintas de las entidades bancarias. 
(ix) La disminución de la financiación destinada a fases inicíales de desarrollo y a 
actividades de capital de riesgo que ha conducido a la aparición de lagunas de financiación. 
Estas lagunas pueden ir de 70 000 a 350 000 ecus en algunas partes de la Comunidad (38), 
aunque frecuentemente suponen cantidades mucho menores. 
(x) La política de créditos cada vez más rígida llevada a cabo por las entidades bancarias, 
en gran parte debida a la combinación del clima económico con la debilitación de su bases 
de capital. 
38 "Financial Times" del 21.9.92 y "Report of the Early Stage Committee 
of the European Venture Capital Association to the Commission" de 
20.10.92 
39 
(xi) La resistencia de algunas empresas de leasing a financiar la adquisición de plantas y 
equipos. 
(xii) Los relativamente escasos horizontes inversores de muchas empresas de capital de 
riesgo y de desarrollo de capital, junto con la creciente aversión al riesgo que experimenta 
un gran número de empresas. 
(xiii) La falta de vías de salida adecuadas en el caso de las empresas de capital de 
riesgo, lo que les dificulta la realización de inversiones. 
(xiv) El mal funcionamiento de un mercado bursátil over the counter que funcione en 
la Comunidad según el modelo americano. 
(xv) La excesiva rigidez de la clasificación de las inversiones, que conduce a la creación de 
lagunas en el ámbito de la financiación complementaria. 
66. Como respuesta a una serie de nuevas iniciativas, y aunque hasta el momento no se 
dispone de la suficiente información al respecto, puede ser necesario realizar un análisis 
más profundo antes de emprender acciones concretas. Aunque esto exigiría en muchos 
casos actuar en los Estados miembros individuales, en otros sería más adecuado intervenir 
conjuntamente o, incluso, a nivel exclusivamente comunitario. Por ejemplo, en el ámbito 
de la relativa subcapitalización de las PYME de la Comunidad comparadas con sus 
homologas estadounidenses y japonesas y en el de las grandes diferencias existentes en el 
suministro de financiación entre las regiones más desarrolladas y las menos favorecidas de 
la Comunidad, sería conveniente que los ejemplos de las mejores actuaciones llevadas a 
cabo se recogieran a nivel comunitario. 
67. Es necesario introducir urgentemente iniciativas nuevas y originales que contribuyan a 
mejorar la capacidad gestora y financiera. El primer paso podría consistir en utilizar planes 
ya existentes en algunos Estados miembros, organizados en particular por las Cámaras de 
Comercio e Industria y las Cámaras de Profesiones, que ofrezcan asistencia y orientación a 
empresas, tanto de nueva creación como ya establecidas, junto con los planes de la red de 
Centros Europeos de Empresa e Innovación y hacerlos accesibles, dentro de una distancia 
razonable, a la mayoría de las empresas de la Comunidad. La experiencia ha demostrado 
que la asistencia de carácter personalizado facilitada por un experto en la propia sede del 
pequeño empresario tiene un impacto mucho mayor sobre este último que ninguna otra 
actividad de formación. Esto no resta importancia al suministro de otro material de 
aprendizaje cuya función principal debe ser insistir en métodos ya explicados y aceptados. 
Es aconsejable que todos aquellos que deseen emprender una actividad empresarial, 
previamente a la obtención de ayuda financiera o de otro tipo, asistan a actividades de 
formación sobre gestión y administración, ya que esto evitaría al menos la mitad de los 
fracasos de nuevas empresas. 
Cuando se desea mejorar los sistemas de control de gestión de las PYME, suele ser 
necesario recurrir a la asistencia de expertos exteriores. La intervención oficial debería 
limitarse a comprobar que dichos especialistas cuentan con el reconocimiento de una 
asociación profesional reconocida, la cual, en ciertos casos, tiene derecho a percibir un 
porcentaje de los honorarios del experto. 
El establecimiento de los programas sería claramente responsabilidad de las 
organizaciones nacionales y regionales, si bien la aplicación concreta de los mismos podría 
ser efectuada en algunos casos por organizaciones comerciales semipúblicas o privadas. 
40 
68. Los costes de examinar, supervisar y asesorar a los destinatarios de pequeños créditos 
a largo plazo y de inyecciones de capital de riesgo (hasta 150 000 ecus, y más en algunos 
casos) hace aparecer a esta clase de empresas comercialmente poco atractivas, por lo cual 
les resulta difícil obtener dicha financiación. A este respecto, existen tres posibilidades. La 
primera consiste en no actuar, basándose en que las dimensiones del problema son 
demasiado grandes para que la intervención oficial pueda tener efectos importantes, 
dejando que las posibles soluciones procedan del mercado. La segunda posibilidad consiste 
en ayudar a las entidades financieras en los costes de supervisión en aquellos casos en que 
se considere necesario. Por último, la tercera posibilidad consiste en emplear los recursos 
de orientación y asistencia existentes. 
Si se deja de lado la primera posibilidad, las dos restantes merecen atención, aunque 
existen ciertos problemas. La tercera posibilidad es la más atractiva, especialmente 
considerando que el coste podría ser menor, y que seguramente sería posible su aplicación 
en determinadas áreas de la Comunidad, si bien en otras áreas sería difícil encontrar el 
personal adecuado. Asimismo, en muchos casos, los proveedores de financiación tendrían 
que llevar a cabo sus propias investigaciones de "due diligence", lo cual supondría una 
cierta duplicación de tareas y una reducción de la ventaja de costes. Llevar a cabo dicho 
trabajo supondría al personal orientador mucho tiempo, y apartaría su atención de otros 
clientes igualmente valiosos. Asimismo, produciría problemas de responsabilidad 
profesional en el caso de problemas futuros. 
La segunda posibilidad sería más costosa a corto plazo y habría que cerciorarse de que la 
ayuda facilitada no se destina a reducir los riesgos comerciales asociados a las inversiones 
de esta naturaleza. Las ayudas a los costes de investigaciones iniciales deberían adoptar la 
forma de anticipos con preferencia a subvenciones y ser total o parcialmente reembolsables 
en un periodo determinado, utilizando una fórmula dependiente del éxito general de una 
cartera definida de inversiones. Los costes podrían reducirse más si se consigue que más 
"business angels" participen en la concesión de préstamos. Estos podrían prestar su ayuda 
en las investigaciones iniciales y actuar como directores no ejecutivos en representación de 
los intereses de inversores exteriores. Esto presentaría la ventaja adicional, especialmente 
en el caso de la financiación de capital de lanzamiento, de aumentar el número de 
propuestas que podrían ser consideradas detalladamente. Teniendo en cuenta la falta de 
experiencia en esta segunda posibilidad y la necesidad de establecer un plan aceptable por 
ambas partes de ayuda pública a dicha iniciativa, sería aconsejable analizar su viabilidad 
mediante proyectos piloto de estudio de la situación. 
En cualquier caso, casi todos los esquemas posibles deben establecerse a nivel nacional y 
regional con el fin de garantizar que se satisfacen las necesidades locales. En el caso de las 
regiones menos favorecidas, podría disponerse de la cofínanciación de Fondos 
Estructurales para medidas dirigidas a mejorar el acceso de las empresas al mercado de 
capitales, especialmente mediante la concesión de garantías y la participación de capital. 
No obstante, a nivel del conjunto de la Comunidad, la Comisión podría prestar su ayuda 
mediante la realización de estudios, la difusión de información sobre los mejores planes 
de cada cíase y el establecimiento de proyectos piloto, con el fin de facilitar a las PYME 
de cualquier parte de la Comunidad un mayor acceso a la financiación. 
41 
69. Ha demostrado ser de gran utilidad la concesión de garantías públicas nacionales y 
locales para los préstamos, así como la suscripción de parte de las obligaciones de 
organizaciones que tengan la misma función. En la actualidad, sería necesario revisar tales 
esquemas con el fin de garantizar que se tienen en cuenta las necesidades de las PYME 
con dificultades para obtener financiación rápidamente. No obstante, hay que señalar que 
dichos esquemas sólo serán financieramente viables si las primas de acceso ofrecidas por 
las PYME se fijan en un nivel que las haga poco atractivas. A pesar de esto, y siempre que 
se establezcan cuidadosamente los criterios, el elevado grado de efecto palanca creado por 
una contribución financiera neta pública relativamente pequeña produce una alta 
rentabilidad. 
Una iniciativa interesante, dentro del contexto de la provisión de garantías de préstamos y 
de ayuda para la gestión, es el nuevo proyecto de financiación incluido en el Cuarto 
Programa de I+D. Su objetivo es mejorar, a través de la apropiada acción comunitaria en 
el respeto del principio de subsidiariedad, el entorno europeo en el ámbito de la 
financiación de la utilización, adaptación y difusión de tecnología. 
Dicha iniciativa incluye: 
Medidas indirectas destinadas a aumentar la comunicación entre los financieros y 
promotores de proyectos tecnológicos, con el fin de contribuir al establecimiento de 
sistemas eficaces para movilizar capital privado y de posibilidades inversoras, así 
como dirigidas a promover el marco legal más adecuado. 
Acciones piloto dirigidas a establecer o evaluar mecanismos financieros para la 
absorción de resultados de la investigación y de tecnología por parte de las PYME. 
Se continuará con el plan de financiación de realizaciones tecnológicas comenzado 
bajo el Programa SPRINT y se establecerá un nuevo instrumento compatible con los 
de los Estados miembros y adaptado a los diferentes contextos nacionales. De 
conformidad con los acuerdos establecidos, su gestión se confiará a intermediarios 
financieros especializados, tanto públicos como privados, seleccionados en los 
distintos Estados miembros, especialmente en función de su capacidad para facilitar 
cofinanciación de capital. Este plan facilitaría la concesión de garantías de préstamos, 
subvenciones del tipo de interés y medidas para facilitar asistencia técnica y de 
gestión. 
Asimismo, debe fomentarse la formación de Sistemas de Garantía Recíproca. Dichos 
sistemas presentan la ventaja de una estructura flexible, que les permite adaptarse a las 
necesidades locales y regionales y, en algunos casos, a distintos sectores de actividad. El 
hecho de asociar a las PYME, bien como grupo o dentro de una organización local, 
contribuye a crear un sentimiento de comunidad, así como a estimular la actividad 
económica local, y ha demostrado su utilidad en países tanto de fuera como de dentro de 
la Comunidad. 
Basarse en dicha experiencia y aumentar el grado de disponibilidad de tales sistemas sería 
una forma práctica de facilitar el acceso a la financiación a un número importante de 
PYME, especialmente en el caso de nuevas empresas y en el sector de la artesanía. En 
dicho proceso, hay que tener en cuenta dos cuestiones. En primer lugar, la cuantía de la 
ayuda destinada a sufragar los gastos de establecimiento. En segundo lugar, averiguar si 
las administraciones públicas están preparadas para ser fiadores de última instancia, 
especialmente durante los primeros años de un programa, momento en el que los fondos 
de reserva pueden ser inadecuados. Se recomienda estudiar más ampliamente dichas 
cuestiones. 
42 
70. El ámbito del desarrollo de productos parece carecer de asistencia financiera, 
especialmente en el caso de empresas que tengan que adaptar sus actividades debido, 
principalmente, a reducciones en el gasto en defensa o a cambios fundamentales en su 
mercado tradicional. En los Estados Unidos se ha establecido un pequeño número de 
Fondos de Capital de Riesgo destinados al desarrollo de productos (véase punto 57). Sería 
conveniente que la Comisión preparara un estudio sobre la situación en la Comunidad y 
sobre la forma de fomentar el establecimiento de este tipo de fondos. 
71. El mismo problema aparece en el caso de los empresarios individuales, como en el 
caso de los que se dedican a actividades de investigación en universidades o institutos. 
Cuando el objetivo es exclusivamente desarrollar una tecnología hasta el punto en que se 
pueden registrar los derechos de propiedad intelectual y la idea se convierte en una 
propuesta con valor comercial, suele ser inapropiado y excesivamente caro acudir a un 
fondo de capital de lanzamiento a través de los medios habituales de inversión. En el Reino 
Unido un fondo de capital de riesgo ha dado, recientemente, una posible solución a este 
problema. 
La denominada Inversión en Desarrollo de Productos se dirige a la financiación de 
proyectos hasta el punto en que puede concederse la licencia de un método de producción 
a un fabricante mayor. Aparentemente, existe un mercado preparado para desarrollo de 
productos de esta naturaleza. Se utiliza como vehículo una "compañía concha" que obtiene 
los derechos de propiedad intelectual transmitidos por el inventor y la primera etapa de 
apoyo financiero del fondo. La "compañía concha" contrata y paga al creador de la idea 
para que la desarrolle. Los fondos necesarios se facilitan con carácter mensual con el fin de 
poder abandonar el proyecto de forma inmediata en caso de que deje de ser viable. Cuando 
se concede la patente a un fabricante para un determinado proceso de fabricación, las 
regalías obtenidas se abonan en la empresa, y la entidad financiera recupera en primer lugar 
sus gastos. A partir de entonces, los derechos se dividirán de acuerdo con una base 
previamente establecida. 
La ventaja de este método consiste en que el inventor no necesita disponer del capital 
necesario para realizar el proyecto y no se ve obligado a participar en la administración de 
la empresa. Los costes legales generales se reducen de forma subustancial y las ideas 
acceden al mercado a través de empresas que están en mejor situación para explotarlas 
plenamente que una nueva empresa en sus primeras fases de desarrollo. Este método 
también se ha aplicado para el desarrollo de productos específicos por parte de empresas 
ya establecidas. 
Deberán pasar algunos años antes de poder evaluar esta nueva iniciativa. No obstante, 
aporta una solución original a los problemas presentados en el desarrollo de proyectos, 
especialmente en el caso de aquellos que tienen un alto componente tecnológico. Sería 
aconsejable examinar la posibilidad de que la Comisión realizara un estudio sobre la forma 
de fomentar la creación de más vehículos de desarrollo de productos de este tipo. Es 
evidente que esto no supone una solución total al problema mientras existan empresas y 
particulares que, siendo completamente dependientes de la tecnología que desarrollan, no 
puedan proteger esta última mediante patentes. El tiempo y los costes necesarios pueden 
ser considerables para una pequeña empresa y, frecuentemente, otros competidores más 
importantes pueden encontrar la forma de evitar la patente, incluso en el caso de que fuera 
concedida, lo que hace que el proceso resulte antieconómico. 
43 
72. Existen dos áreas en las que pueden mejorarse las redes de contacto entre inversores 
potenciales, y, especialmente, entre inversores privados y demandantes de financiación. La 
primera consiste en colaborar en el desarrollo de vínculos entre los centros financieros 
regionales y en la formación del personal de dichos centros con el fin de que adquieran 
experiencia acerca de las necesidades financieras de las PYME y puedan poner en 
contacto a las empresas con los inversores institucionales apropiados de otro centro. De 
acuerdo con fuentes de este ámbito de actividad, los propios centros financieros regionales 
llevarán a cabo iniciativas de esta naturaleza a su debido tiempo, pero no en el actual clima 
económico. En vista de los problemas financieros citados, sería aconsejable analizar la 
forma de agilizar el proceso en beneficio de las PYME de aproximadamente treinta 
regiones de la Comunidad que cuentan con centros financieros regionales. 
Otra iniciativa posible, teniendo en cuenta la existencia de un grupo de inversores privados 
potencialmente importante y, en gran medida, sin explotar, podría ser la realización de una 
acción piloto en un Estado miembro consistente en el establecimiento de centros que 
pusieran en contacto a los inversores privados y las PYME con necesidades de 
financiación. Las acciones deberían emprenderse a nivel local o regional, ya que se ha 
demostrado que los inversores privados no suelen estar interesados en realizar inversiones 
en empresas localizadas a más de 150 kilómetros de distancia. 
Aparentemente, al menos en uno de los Estados miembros, existe un cierto grado de 
inseguridad respecto a la aplicación de la legislación sobre provisión de servicios 
financieros, lo que provoca que los asesores financieros eviten esta área de actividad. 
Aunque debe protegerse a los inversores, parece probable que los que desean participar en 
el capital de empresas privadas cuenten con la adecuada formación financiera y es 
importante que la Comisión y los Estados miembros garanticen que la legislación nacional 
y comunitaria no obstaculiza innecesariamente esta clase de actividad. 
73. Existen ciertos factores que afectan al acceso de las PYME a la financiación que no 
pueden incluirse en las categorías antes mencionadas y cualquier propuesta de ayuda debe 
formularse a la luz de dos importantes cuestiones. La primera es si la restrictiva política de 
préstamos que llevan a cabo actualmente las entidades financieras cambiará cuando se 
produzca la reactivación económica. La segunda si, tal como algunos predicen, la década 
de los 90 será una era de escasez comparativa de financiación de la inversión, 
especialmente en comparación con los años 80. 
Respecto a la primera cuestión, la historia muestra que las crisis económicas graves, con el 
fuerte aumento de deudas de dudoso cobro que traen consigo, influyen en la actitud de las 
entidades de crédito durante un periodo de tiempo que puede llegar hasta 15 años. Parece 
prudente asumir este hecho como probable y que será menos fácil obtener financiación en 
los próximos años de lo que ha sido en el pasado reciente. Las categorías consideradas de 
alto riesgo deberán enfrentarse a problemas particulares y muchas deberán sufrir tipos de 
interés más altos, costes elevados y limitaciones en los créditos. 
Es más difícil juzgar si una escasez real de capital empeorará la situación, pero los indicios 
no son alentadores. Como ya se ha señalado, los bancos y otros inversores institucionales 
han experimentado fuertes pérdidas debido a la quiebra de empresas y a la disminución del 
valor de la propiedad y otros activos fijos, así como al incumplimiento de préstamos, 
incluidos los de estados soberanos. Aunque aparentemente las cifras se mantienen, las 
recientes condiciones económicas han frenado a muchos posibles inversores, especialmente 
por causa de la disminución del valor de la propiedad en algunos Estados miembros. 
Además, casi todos los gobiernos se enfrentan a presiones presupuesarias que limitan su 
capacidad de intervenir activamente a través de nuevas iniciativas, incluso en el caso de 
que desearan hacerlo. 
44 
No obstante, sería aconsejable para la elaboración de políticas conocer la situación 
financiera de los próximos cinco años como mínimo. Si se produce una recuperación 
económica debe considerarse una ventaja adicional, e influiría en la percepción total del 
programa del mercado interior que tienen las PYME y la población en general, ya que 
dichas empresas emplean prácticamente a la mitad de la población activa. Por ello, sería de 
interés general examinar las acciones que podrían llevarse a cabo para facilitar la situación. 
74. Las administraciones nacionales o regionales pueden influir en la necesidad de 
acceder a capital adicional a través de sus políticas fiscales. Por ejemplo: 
Cuanto mayor es el capital que puede reinvertirse, en comparación con el destinado a 
fiscalidad empresarial, menor es la necesidad de acudir a fuentes exteriores. Se trata 
de una consideración muy importante para muchas PYME europeas, que están 
subcapitalizadas en comparación con sus homologas japonesas y estadounidenses. 
El paso a un sistema de contabilidad de efectivo para el impuesto sobre el valor 
añadido puede ejercer un efecto favorable sobre las necesidades de capital circulante 
de las PYME. 
El establecimiento de incentivos fiscales para los inversores privados podría movilizar 
otras fuentes de capital. 
Obviamente, se trata de un tema que debe ser analizado por cada administración a la luz de 
su situación presupuestaria y legislativa, así como de sus objetivos políticos. En el Anexo 
A se facilitan ejemplos de iniciativas actuales en este campo. 
75. A la hora de establcer y de valorar las soluciones dadas a los problemas que 
dificultan el acceso a la financiación, es importante no atribuir a ninguna de las fuentes una 
importancia mayor de la que realmente tiene. El capital de riesgo cuenta con mucha 
publicidad, pero menos del 5% de las PYME puede tener acceso a fuentes comerciales y 
menos del 1% en el caso de las nuevas empresas. Asimismo, si bien es un objetivo político 
importante el desarrollo de un mercado bursátil eficaz "over the counter" en la 
Comunidad, este sería útil solamente para un pequeño porcentaje de los destinatarios de 
inversiones de capital de riesgo y, probablemente, sería de difícil realización en la práctica. 
La importancia de este método de obtener financiación radica no sólo en el número de 
PYME que se beneficiarían del mismo, sino también en el hecho de ser éstas las que 
probablemente experimentarán un crecimiento más rápido y realizarán una mayor 
contribución relativa al crecimiento económico y a la creación de empleo. Según un 
estudio llevado a cabo en los EE UU sobre 5,6 millones de PYME (39), el 5% de mayor 
éxito produjeron el 77% del crecimiento total, y el 10% de las primeras produjeron el 
87%. 
La Comunidad necesita una mayor disponibilidad de verdadero capital de riesgo si se 
desea que la alta tecnología y las medianas empresas en desarrollo tengan acceso a la 
financiación necesaria para aprovechar las oportunidas creadas por el Mercado Interior y 
puedan competir en los mercados mundiales. Los fondos de capital de riesgo no facilitarán 
la ayuda esperada a menos que se estudien sus dificultades. Como ejemplo puede citarse la 
financiación de un "buy out", medida que revitaliza una empresa hasta ese momento 
limitada por formar parte de un grupo mayor. Si la expansión es suficiente para producir el 
acceso al mercado bursátil, el ejercicio completo podría arrojar resultados positivos. En 
caso contrario, la única alternativa posible, salvo si se produce la rara posibilidad de 
reembolso del préstamo por la administración, sería la venta de la empresa a un grupo 
mayor. 
39 Professor Birch, Mass. Institute of Technology. 
45 
Esto puede funcionar bien en el caso de que exista la adecuada cooperación entre la 
administración antigua y la nueva, pero la historia de las absorciones está plagada de 
ejemplos en los que no se alcanzaron los objetivos deseados y las nuevas adquisiciones no 
prosperaron. Frecuentemente, esto condujo a un proceso de "racionalización", a un recorte 
de futuros proyectos y a una disminución de actividad, todo ello seguido, inevitablemente, 
de desacuerdos entre la administración antigua y la nueva y provocando la deserción de la 
primera. 
Tales resultados vician en gran medida los objetivos originales del ejercicio, en términos de 
salud económica de la Comunidad, la cual exige el desarrollo de un flujo constante de 
empresas hasta el punto en que éstas puedan contribuir de forma significativa a la actividad 
económica, a la creación de empleo y al mantenimiento de la competencia. Si se desea 
alcanzar dichos objetivos, será necesario emprender acciones que posibiliten la inversión 
de capital de riesgo en un número de empresas mayor que el actual, así como estudiar las 
formas de facilitar a los inversores de este tipo de capital vías de salida que no perjudiquen 
las perspectivas de futuro desanollo de las empresas en cuestión. 
No parece posible convencer a los inversores de capital de riesgo de que aumenten sus 
inversiones, ya que éstos únicamente pueden incluir un número limitado de aplicaciones en 
la fase final más detallada del examen de "due diligence". En cambio, sí es necesario 
analizar de qué forma los fondos existentes pueden ampliar sus criterios de inversión, 
especialmente mediante la inclusión de un mayor porcentaje de operaciones de puesta en 
marcha de riesgo, así como la manera de incentivar a un número mayor de entidades 
inversoras para que aumenten la inversión en fondos de capital de lanzamiento de carácter 
más empresarial. 
En determinadas circunstancias, podría considerarse la posibilidad de algún tipo de 
contribución reembolsable a los gastos generales administrativos, así como la creación de 
fondos de garantía cuando no existan Tos adecuados. Dicha idea exigiría un análisis en 
profundidad, pero debe tenerse en cuenta que la contribución al fondo de garantía debería 
proceder tanto de las empresas en que se realice la inversión como de las autoridades 
públicas. 
76. Sigue existiendo el problema de aquellas empresas que necesitan capital adicional a 
largo plazo y que no pueden acceder a la financiación de capital de riesgo habitual. A este 
respecto, una posibilidad sería fomentar la creación de fondos locales o regionales, quizás 
con algún tipo de respaldo financiero oficial pero acudiendo, al mismo tiempo y como 
mínimo sobre una base igual, a otras fuentes de capital y formas de ayuda, tales como 
grandes empresas, universidades, institutos de investigación e inversores privados. Existen 
algunas objeciones a dicho método, tal como la posible dificultad de constituir un equipo 
gestor capaz de administrar el fondo, y podría ser conveniente la organización de 
actividades de formación y el establecimiento de incentivos financieros. 
77. Para una gran mayoría de PYME la única rúente de financiación exterior seguirá 
siendo su banco, lo que incluye en algunos Estados miembros las extensas redes europeas 
de bacos cooperativos, cajas de ahorro y bancos populares. Ya se ha señalado de qué 
forma las actuales dificultades que experimentan dichas entidades está causando problemas 
a las PYME. Aparte del Plan de Financiación del Rendimiento Tecnológico en el marco 
del Programa SPRINT, poco pueden hacer las autoridades oficiales que no sea mejorar la 
disponibilidad de garantías financieras. De forma general, no parece probable que la 
intervención de la Comunidad sobrepase el ámbito de la ampliación de garantías con 
relación a determinados programas sobre investigación y desarrollo y capital de 
lanzamiento y de riesgo. Por lo demás, algunas entidades bancarias están lanzando planes 
con carácter experimental para facilitar cantidades relativamente pequeñas de capital a las 
PYME y para garantizar las cuentas de comercio exterior por cobrar. A continuación, se 
mencionan algunas innovaciones alentadoras en el sector bancario: 
46 
El gobierno italiano ha propuesto la derogación de una ley que data de 1936, por la 
que se impide a las PYME el establecimiento de una relación en correspondencia 
exacta con una entidad bancaria, asi como la negociación de servicios financieros a 
corto plazo. 
La Asociación de Bancos Griegos está trabajando actualmente en el desarrollo de un 
mecanismo mejorado de concesión de préstamos a las PYME. 
Una entidad bancaria del Reino Unido ha puesto en marcha un plan piloto por el cual 
se facilita a las pequeñas empresas financiación durante un periodo de cinco años a un 
tipo de interés ligeramente superior, siempre que satisfagan determinadas condiciones 
de información financiera. 
Será necesario esperar los resultados de las iniciativas acabadas de mencionar, e incluso de 
otras que puedan lanzarse, antes de considerar conjuntamente con las entidades bancarias 
la necesidad de seguir trabajando en este sentido. 
78. Aunque la actual reticencia de algunas empresas de leasing a financiar planta y equipo 
es un inconveniente, es perfectamente comprensible en las circunstancias económicas 
actuales. Es probable que se produzca un cambio de actitud con el comienzo de 
recuperación económica y que no se trate de una situación que requiera especial 
consideración a menos que persista más de lo esperado. Además, las PYME podrían 
beneficiarse si se facilitara a nivel local un asesoramiento más independiente acerca de las 
ventajas del "factoring". 
79. Tampoco será fácil cambiar los horizontes de inversión relativamente estrechos de 
muchas instituciones financieras. Éstas deben tener en cuenta los intereses de sus 
inversores, los cuales desean obtener un rendimiento de su inversión en un plazo de tiempo 
razonable. Aunque los fondos de pensiones invertidos en este campo podrían tener un 
plazo mayor, los inversores tampoco desean tener el dinero bloqueado indefinidamente en 
inversiones no líquidas total o parcialmente. 
Es necesario contar con vías de salida que ofrezcan más garantías que las actualmente 
disponibles en el caso de la mayor parte de inversiones potenciales, teniendo en cuenta el 
subdesarrollo de los mercados secundarios de la Comunidad. Debe concederse atención a 
la conveniencia y posibilidad de fomentar el desarrollo en Europa de mercados de valores 
tales como NASDAK (National Association of Securities Dealers Automated Quotations 
System), que opera en los EE UU sobre la base, entre otras, del trabajo realizado por la 
Asociación de Centros Financieros Regionales Europeos y por la Asociación Europea de 
Capital de Riesgo (40) en estrecha colaboración con otras políticas comunitarias, incluida 
la política en el ámbito de la innovación. 
80. Los criterios establecidos en los planes de ayuda a las empresas existentes no 
deberían provocar la existencia de lagunas financieras. Se ha observado que en los EE UU 
los inversores potenciales no están compartimentados como en la Comunidad. Así, por 
ejemplo, en el caso de un fondo que facilite capital de lanzamiento, se planifica desde el 
principio el calendario de inversiones futuras y las fuentes a las que se podría recurrir. 
Debería fomentarse que los planes destinados a operaciones de puesta en marcha y a otras 
categorías de PYME realicen las mismas previsiones. Dicho objetivo es más fácilmente 
alcanzable cuando se trata de proyectos que cuentan con financiación pública. 
40 EVCA Early Stage Committee. Report to the Commission of the European 
Communities. 20.10.1992 
47 
VI. AUMENTO DE LA EFICACIA DE LAS ACTUALES ACCIONES DE LA 
COMISIÓN 
GENERALIDADES 
81. Un importante problema a la hora de elaborar políticas en esta área es la falta de 
estadísticas coherentes que abarquen al conjunto de la Comunidad Europea. En algunos 
casos no se dispone tampoco de estadísticas nacionales. A este respecto, pueden citarse 
los siguientes ejemplos: 
Los índices de aparición y desaparición de empresas. Idealmente, tales estadísticas 
deberían abarcar un periodo mínimo de tres años para poder indicar las tendencias. 
Sin tales datos, es imposible evaluar el funcionamiento de los programas de puesta en 
marcha existentes y, en el caso de las empresas que han desaparecido, cuántas eran 
recientes y cuántas muy antiguas. 
Los movimientos por número de empresas dentro de seis categorías de tamaño 
diferentes, impidiendo realizar estimaciones sobre si, por ejemplo, las empresas que 
cuentan con un número de empleados entre 20 y 50 están aumentando o 
disminuyendo. Por consiguiente, es imposible descubrir si existe alguna tendencia 
negativa en alguna categoría concreta. 
El capital empleado por las PYME y la división entre capital "propio" y "prestado" 
expresada en porcentaje. 
Las cifras sobre la importancia del leasing y otros métodos de financiación de las 
PYME que no constan en el balance. 
El aumento neto de empleo generado por las PYME en sus tres primeros años de 
vida en comparación con las empresas de otros tamaños. 
Aunque es posible obtener estadísticas a partir de otras fuentes, estas últimas tienen sus 
desventajas, por lo que la situación está lejos de ser satisfactoria. Si se dispusiera de 
mejores estadísticas se podrían enfocar mejor las políticas necesarias. 
Se cree que a finales de 1993 podrá disponerse de información adicional de carácter 
demográfico sobre las PYME (apariciones, desapariciones, cambios de tamaño, 
importancia de las nuevas empresas en la creación de empleo, etc.). En cuanto a las 
variables financieras, la adopción de un nuevo texto legal comunitario sobre estadísticas de 
la empresa está prevista para la primera mitad de 1994. Cabe esperar que será posible 
atenerse a estas directrices o incluso mejorarlas. Cualquier medida adoptada en este 
sentido no debería implicar un aumento del número de formularios que deben 
cumplimentar las PYME. En muchos casos, sería suficiente con las encuestas y la 
utilización de nuevas técnicas de estimación. 
48 
PROGRAMAS ESPECÍFICOS 
PLAN EUROPEO DE FINANCIACIÓN DE CAPITAL DE LANZAMIENTO 
82. Aún es demasiado pronto para poder evaluar adecuadamente sus resultados a largo 
plazo, tanto en lo que se refiere al éxito de los fondos como al de los proyectos en los que 
se ha realizado la inversión, pero puede considerarse alentador el hecho de que se hayan 
producido solamente diez fracasos en las 141 inversiones realizadas hasta la fecha. La 
experiencia demuestra que pueden ser necesarios 10 años de operaciones reales para poder 
realizar una evaluación objetiva del rendimiento de un fondo. 
En lo que se refiere al Plan de Capital de Lanzamiento, la fase piloto inicial ha coincidido 
con una disminución de la disponibilidad de capital de lanzamiento. En opinión de los 
expertos del Fraunhofer-Institut fur Systemtechnik und Innovationsforschung de 
Alemania, en caso de que se reduzca la ayuda comunitaria y no se sustituya por otras 
fuentes, se produciría una disminución en la disponibilidad de capital de lanzamiento para 
operaciones de puesta en marcha. Según los proveedores de capital de lanzamiento que 
participaron en un seminario anglo-alemán sobre este tema celebrado en el Reino Unido a 
finales de septiembre de 1992, la red de fondos de capital de lanzamiento era imaginativa y 
valiosa. 
Tal como se señala en el punto 75, la Comunidad necesita fondos de capital de 
lanzamiento y de capital de riesgo de carácter más empresarial, con el fin de que los que 
puedan aportar ideas interesantes sobre productos y procesos obtengan los recursos 
económicos necesarios para su desarrollo y de que las empresas más dinámicas y en 
expansión reciban capital adicional para sus iniciativas. La Comunidad Europea, con sus 
recursos e influencia, ha estimulado con éxito la financiación de capital de lanzamiento y la 
asistencia a operaciones de puesta en marcha, en no pocos casos en el ámbito de la alta 
tecnología. No obstante, existe una disminución del capital de riesgo procedente de 
instituciones privadas y destinado a financiar fases iniciales ( del 25,4% en 1985, con un 
2,9% de capital de lanzamiento, al 5,3% y 0,6% respectivamente en 1992), así como una 
dispersión poco equilibrada de fondos en el conjunto de la Comunidad. Por todo ello, 
parece muy necesario para la continuación del proceso contar con una estructura más 
apropiada para operaciones a largo plazo. 
Es necesario, asimismo, prestar una atención continua a la forma de resolver los 
problemas de financiación existentes en el plan. Dichos problemas incluyen: 
(i) El tamaño relativamente pequeño de muchos fondos, lo cual produce unos costes 
administrativos desproporcionadamente elevados. Al tratarse de una acción piloto, el 
resultado ha sido la adquisición de experiencia de carácter muy valioso para el futuro. No 
sería, por lo tanto, un desastre si hubiera que aplazar el reembolso de algunos adelantos. Sí 
es prioritario garantizar, en la medida de lo posible, la viabilidad de todos los fondos. En 
caso de que la rentabilidad de algunos se vea afectada por el hecho de tener que tomar 
más en consideración las exigencias del desarrollo local o regional que la realización de 
inversiones rentables, los organismos oficiales locales deberían participar en los costes 
variables. El resto de los fondos existentes están en proceso de aumentar el efectivo 
disponible para la inversión hasta una cantidad mínima de 5 millones de ecus. 
(ii) La demanda de más formación e información. La Comisión satisface dichas 
exigencias a través de la Red de Capital de Lanzamiento. 
49 
(iii) La necesidad de poner mayor énfasis en los proyectos de expansión comercial en 
nuevos mercados. Hay una clara necesidad de analizar hasta qué punto la red establecida 
facilita el comercio intracomunitario. 
(iv) La necesidad de analizar si la viabilidad de los fondos dentro del plan exige la 
revisión de algunos de los criterios por los que se rigen, con el fin de proporcionar un 
mayor grado de flexibilidad. 
(v) El hecho observado de que la asistencia financiera prestada a las empresas financiadas 
es apropiada, pero que no puede afirmarse lo mismo de la asistencia facilitada en otros 
ámbitos, tales como en técnicas de mercado. Esto indica que debe ampliarse la capacidad y 
experiencia empresariales de los equipos gestores. Tal aspiración sólo será viable 
económicamente si se aumenta el importe medio del fondo o la asistencia financiera 
facilitada. 
El proyecto piloto ha puesto claramente de manifiesto que el apoyo oficial y el fomento de 
fondos de capital de lanzamiento y de riesgo pueden atraer una importante participación 
financiera procedente del sector privado y, si se estructuran y supervisan los planes 
adecuadamente, lograr un índice de fracaso relativamente bajo en los proyectos 
financiados. Sería inapropiado que la Comunidad se dedicara de forma permanente a la 
consecución de tal objetivo y se considera preferible que las acciones se emprendan a nivel 
nacional y regional sobre la base de la experiencia adquirida. Incluso así, la red establecida 
entre los fondos ha demostrado su utilidad y es conveniente mantenerla a largo plazo. 
VENTURE CONSORT 
83. De acuerdo con el estudio mencionado en la Sección IV, la asistencia facilitada por la 
Comisión incentivó a los inversores para participar en consorcios transnacionales. 
Asimismo, se juzgó favorablemente la administración del Programa. Sin embargo, se 
presentaron algunas sugerencias sobre posibles ajustes, especialmente relativas a la 
ampliación de la asistencia a fondos que no fueran miembros de la Asociación Europea de 
Capital de Riesgo. También se destacó la necesidad de estimular la ayuda para innovación 
en áreas de actividad tradicionales. Se señaló el problema concreto que suponía el hecho 
de que los costes de los fondos participantes en consorcios transnacionales fueran 
sensiblemente más elevados que los de un único mercado. Asimismo, los fondos del primer 
tipo presentaban un grado de riesgo mayor. 
Con el fin de tomar en consideración los problemas observados, se modificó el programa 
mediante la inclusión de un nuevo servicio destinado a cubrir los costes en que incurrían 
los miembros del consorcio en el momento de su creación: costes de búsqueda de socios 
del consorcio y gastos de establecimiento del mismo 
Asimismo, se dio prioridad a la innovación, particularmente en sectores económicos 
considerados tradicionales. 
Están previstas medidas de acompañamiento (servicios de información, etc.) con el fin de 
reducir los costes originados por la creación de consorcios transnacionales 
50 
FONDO PARA LA UTILIZACIÓN DE LOS RESULTADOS DE LA I+D 
COMUNITARIA POR PARTE DE LAS PYME 
84. En el punto 69 se facilita información sobre esta nueva propuesta de la Comisión, 
dentro del contexto del Cuarto Programa Marco de I+D. Cada vez es más evidente que las 
principales dificultades radican en la utilización óptima de ios descubrimientos realizados 
con arreglo a los distintos programas comunitarios de I+DT. Muchas de dichas 
dificultades nacen de la falta de financiación adecuada y de garantías financieras. Se prevé 
que este programa tenga un efecto positivo a largo plazo en la ayuda facilitada a las 
empresas que deseen introducir nuevos productos y procesos en el mercado. 
EUROTECH CAPITAL 
85. A finales de 1993 se llevará a cabo la primera evaluación detallada de este proyecto. 
Ha podido constatarse que el programa ha conseguido que importantes fondos de capital 
de riesgo participen en la financiación de proyectos transnacionales de alta tecnología y 
que abarcan la mayoría de los Estados miembros. El objetivo inmediato es ampliar la red 
mediante la inclusión de nuevas entidades con el fin de lograr la mayor cobertura 
geográfica posible y, de esta forma, facilitar a las PYME el acceso a los fondos, sea cual 
sea su localización dentro de la Comunidad. 
EL BANCO EUROPEO DE INVERSIONES 
86. El 13 de diciembre de 1992, el Consejo aprobó el establecimiento de un nuevo Fondo 
Europeo de Inversiones gestionado por el Banco Europeo de Inversiones con una 
capitalización inicial de 2000 millones de ecus. Inicialmente, el Fondo emitirá garantías en 
el marco de los préstamos globales a entidades bancarias, pero, más adelante, tendrá una 
participación de capital en instrumentos de inversión que faciliten financiación a las 
PYME. Esto podría producir a largo plazo un efecto palanca de hasta ocho veces el capital 
garantizado o adelantado. Además, en el Consejo Europeo de Copenhague se tomó la 
decisión de establecer un servicio financiero adicional, mediante el cual se facilitarían 
1 000 millones de ecus a las PYME a un tipo de interés preferencial (un máximo del 3% 
durante cinco años) en aquellos casos en que la inversión produzca la creación de empleo. 
Estos nuevos servicios, aunque no resuelven los complejos problemas de acceso a la 
financiación a que están sujetas las PYME, realizarán una importante contribución. Por 
otra parte, se prevé que el nuevo Fondo de Cohesión aumente la provisión de capital de 
riesgo disponible en las regiones asistidas. 
51 
Vn. CONCLUSIONES GENERALES 
87. Existen muchas PYME con problemas financieros y la situación tiende a empeorar. 
Los problemas observados en los distintos Estados miembros son muy similares, aunque 
pueden variar en magnitud, y el desarrollo económico óptimo de la Comunidad podría 
verse retrasado por esta causa. 
Al mismo tiempo, hay un número considerable de planes públicos y privados destinados a 
facilitar asistencia financiera a las PYME a nivel local, regional, nacional y comunitario, si 
bien no parece haber ningún tipo de comunicación entre los mismos. Dicha comunicación 
fomentaría la utilización de los métodos mejores, reduciría el riesgo de duplicaciones y 
evitaría desaprovechar los recursos financieros en una época en que éstos no son 
abundantes. Con el fin de mejorar la distribución, habría que definir los objetivos de la 
política de las PYME, tanto a nivel nacional como comunitario. Podría ser el momento 
oportuno para realizar una evaluación comparativa de los planes principales, definir sus 
puntos fuertes y sus carencias y establecer una base firme para el perfeccionamiento y 
expansión de las políticas destinadas a reducir la importancia y el impacto de las actuales 
carencias de capital. 
El objetivo de la Comisión al llevar a cabo la política comunitaria debe ser evitar la 
duplicación de esfuerzos nacionales y regionales, colaborar en la solución de los 
desajustes, investigar nuevas posibilidades y fomentar los métodos considerados mejores. 
Esto se refiere, especialmente, al fomento de la financiación de capital de lanzamiento y de 
riesgo, al establecimiento de redes entre los proveedores de capital, a la utilización óptima 
de los resultados de los proyectos comunitarios de I+D y a la continuación de los 
esfuerzos dirigidos a mitigar las desventajas de las regiones periféricas y menos 
desarrolladas. 
Es imposible resolver todos los problemas financieros de las PYME a través de iniciativas 
oficiales, pero sí pueden obtenerse mejoras significativas mediante la aplicación de medidas 
juiciosas. Se ha comprobado que las dificultades de la mayor parte de las empresas 
disminuyen cuando éstas deciden utilizar más eficazmente sus recursos financieros, 
mediante una mejor planificación financiera acompañada de una mejora en la calidad de la 
información que facilitan a sus bancos. Sí puede prestarse ayuda a las empresas 
proporcionándoles formación y orientación, junto con una mayor disponibilidad de 
garantías en el caso de aquellas que no puedan aportar un aval suficiente. 
Es importante que todas las PYME, incluidas las más pequeñas, puedan resolver sus 
problemas de acceso a la financiación, pero para el desarrollo económico óptimo de la 
Comunidad sería necesario dedicar una atención especial a los problemas del 5 al 10% de 
empresas que tienen capacidad para alcanzar un rápido crecimiento, siempre que cuenten 
con la asistencia y apoyo financieros adecuados. La mayor parte de las empresas incluidas 
en dicha categoría necesitarán financiación de capital a largo plazo proporcionada, 
principalmente, mediante fondos de capital de lanzamiento, capital de riesgo y capital de 
desarrollo, lo cual justifica el alto grado de atención dedicada a dichas fuentes, a pesar del 
pequeño o nulo interés que presentan para la mayoría de las empresas. 
De lo anterior se deduce que debe concederse prioridad a las medidas dirigidas a estimular 
el crecimiento y la creación de fondos de dicha naturaleza, especialmente en el caso de 
aquellos en los que se concede especial atención a la inversión en alta tecnología. Una 
ventaja que presentan las acciones emprendidas en este ámbito es que las autoridades 
oficiales no se ven en la incómoda posición de seleccionar "ganadores", para lo cual no 
existe en la actualidad ningún método comprobado. Esta sería la función de los inversores 
privados. 
52 
La necesidad principal de los inversores privados consiste en obtener ayuda para los costes 
de las propuestas de investigación, junto con el desarrollo de una infraestructura que les 
proporcione mejores vías de salida al final del periodo de inversión planificado. Otras 
formas de asistencia más ambiciosas exigen un cuidadoso análisis, especialmente debido a 
la inconveniencia de utilizar fondos públicos para reducir los riesgos inseparables de las 
inversiones de esta naturaleza. 
Con una cuidadosa planificación y coordinación con las iniciativas existentes, las medidas 
propuestas no deberían exigir un gran aumento del actual nivel de financiación pública, si 
bien podría producirse un aumento de eventuales compromisos producidos por la 
ampliación de los planes de garantías. En realidad, si se cuenta con el tiempo necesario, 
podría producirse un alto grado de autofinanciación mediante la estimulación de la 
producción de productos de mayor valor añadido dentro de la Comunidad, un efecto 
positivo en los niveles de desempleo y un aumento del producto de los impuestos pagados 
por aquellos que vuelven a participar en el mercado laboral y por las empresas que los 
acogen. El hecho de no emprender ninguna acción podría entrañar el riesgo de amenazar la 
futura competitividad de la Comunidad en muchas áreas de actividad comercial e industrial 
en desarrollo. La elección parece clara. 
53 
ANEXO A 
EJEMPLOS DE PLANES DE FINANCIACIÓN DIRIGIDOS A LAS PYME EN LA 
COMUNIDAD EUROPEA 
ÁMBITO NACIONAL Y REGIONAL 
1. Desde 1981 existe en el Reino Unido un plan de garantía de préstamos patrocinado 
por el gobierno y dirigido a las PYME que carecen de experiencia y que no ofrecen un 
grado suficiente de seguridad a las entidades bancarias. Hasta finales de 1991, se han 
concedido 30 000 préstamos por un total de 940 millones de libras. En años recientes, el 
índice de fracaso de las empresas destinatarias de dichos préstamos ha aumentado, pero 
sigue siendo comparable con el índice de fracaso de todas las empresas. El plan siempre ha 
operado con pérdidas. 
En la Ley sobre financiación del año 1993 se introdujeron algunos cambios con el fin de 
ampliar el criterio de eligibilidad aplicable a las empresas y reducir los costes de garantía. 
Se redujeron las primas hasta el 0,5% en los tipos fijos y el 1,5% en los tipos variables, 
pero ahora se aplican al total del préstamo y no únicamente a la parte garantizada del 
mismo (éstos eran un 70% aproximadamente y un 85% en algunas áreas urbanas 
interiores. El nivel de garantía ascendió hasta el 85% para todos los préstamos y el límite 
superior pasó de 100 000 a 250 000 libras en el caso de las empresas ya constituidas. 
2. Desde su fundación, los Sistemas de Garantía Recíproca de Alemania han aprobado 
aproximadamente 100 000 garantías por un total de 8 000 millones de marcos, cubriendo 
préstamos por un total de 11 millones de marcos. El 56% de los aproximadamente 4 000 
concedidos anualmente se destina al establecimiento de nuevas empresas. Se facilitan 
garantías para los préstamos, el apoyo de contratos de leasing e inversiones en las PYME. 
No se pagan dividendos y los excedentes se transfieren teóricamente a las reservas. 
Para poder obtener la ayuda, la empresa debe acompañar su solicitud de una carta de un 
banco en la que éste manifieste estar dispuesto a asumir la parte del riesgo que no cubre la 
garantía y que puede oscilar entre el 50% y el 80% de la suma total solicitada, con un 
límite superior (sujeto a algunas excepciones) de un millón de marcos. El plazo medio de 
la garantía es de 10 años, aunque puede llegar hasta 23 años en el caso de proyectos de 
construcción. En el momento de hacer la solicitud, debe pagarse, en concepto de comisión 
por la negociación del préstamo, una cantidad equivalente al 1% de la suma garantizada. 
Normalmente, se pagará un 1% adicional en concepto de comisión de garantía en el 
momento de la concesión del préstamo. 
54 
3. Con arreglo a otro plan de financiación alemán, las instituciones de garantía recíproca 
de dicha clase pueden garantizar el 70% de las inversiones de capital realizadas por 
organizaciones hermanas conocidas como Mittelstándische Beteiligungsgesellschaften. 
Éstas pueden invertir hasta un millón de marcos en las PYME nuevas o ya existentes. Casi 
el 40% de la suma total invertida es capital de riesgo para proyectos de innovación. La 
participación se realiza sobre la base de socio comanditario y no se exigen garantías a los 
propietarios de la empresa. Normalmente, los préstamos deberán reembolsarse a los diez 
años y destinarse a llenar el espacio que no cubren los préstamos bancarios. Los tipos de 
interés aplicados se sitúan un 0,5% por encima del tipo interbancario. Los bancos facilitan 
el resto de financiación necesaria como capital circulante al 1% aproximadamente por 
encima del tipo interbancario. 
4. El gobierno danés facilita cofinanciación, a través de subvenciones de hasta el 50% a 
empresas de reciente creación, para los costes de desarrollo de nuevos productos y para 
los costes de introducción en nuevos mercados. Otras pequeñas empresas reciben 
préstamos reembolsables para los mismos objetivos. 
En los Países Bajos, existe desde 1981 un plan de participación de capital privado 
denominado PPM. Este plan garantiza la mitad de todas las pérdidas producidas en la 
inversión privada, especialmente en el caso de las empresas que cuenten con menos de 100 
empleados y durante un periodo que puede llegar a los seis años (12 años en el caso de la 
propiedad). Las empresas que reciben ayuda financiera a través de este plan han 
desempeñado un importante papel en la creación de empleo. 
6. El Ministerio Federal de Investigación y Desarrollo de Alemania lanzó en 1989 un plan 
piloto titulado Investment Capital for New Technology Based Firms (BJTU), destinado a 
facilitar asistencia indirecta a las empresas de dicha categoría. Su objetivo era la creación 
del suficiente capital de riesgo para actividades de investigación y desanollo y para la fase 
de introducción en el mercado. 
Se facilitan los siguientes modelos de inversión: 
El modelo de coinversión. La Technologie-Beteiligungsgesellschaft mbH (BTG) realiza 
una inversión de hasta un millón de marcos en una empresa en calidad de socio 
comanditario, siempre que el inversor principal facilite la misma suma como mínimo. 
Durante los tres primeros años a contar desde la realización de la inversión, el inversor 
principal puede ofrecer su participación a la BTG, la cual está obligada a adquirirlo con un 
descuento que oscila entre el 40 y el 60%. Durante ese mismo periodo, el inversor 
principal puede adquirir la participación de la BTG, pero con una prima que asciende 
generalmente al 25%. Este modelo pretende atraer a empresas de capital de riesgo con 
fines lucrativos y sin problemas de refinanciación, puesto que les permite limitar sus 
pérdidas, pero, al mismo tiempo, maximizar beneficios si tiene éxito la empresa en la que 
se ha invertido. 
El modelo de refinanciación. Se aplica en aquellos casos en que existen problemas de 
refinanciación. 
55 
En la actualidad, la segunda opción es más popular, con peticiones de financiación por un 
importe de 50 millones de marcos frente a 30 millones de marcos para la primera opción. 
Hasta ahora, las inversiones realizadas por bancos y fondos regionales han tenido más 
éxito que las realizadas con fondos de capital de riesgo. El gobierno alemán ha 
manifestado su voluntad de invertir 150 millones de marcos en cada fondo, con el fin de 
continuar apoyando las inversiones realizadas durante un periodo de 10 años, y está 
preparado para asumir un 25% de pérdidas. 
7. En el Reino Unido se han identifícado41 alrededor de 50 Fondos Regionales de 
Capital de Riesgo, sin incluir las ramas de organizaciones financieras nacionales tales como 
3 i, la mayor parte de los cuales creados durante los últimos diez años (41). Estos fondos 
suelen ser pequeños, entre 5 y 20 millones de libras disponibles, pero pueden producir la 
sindicación local de empresas más grandes. Constituyen, asimismo, un punto de atracción 
de dinero procedente de otros centros financieros más importantes. 
Uno de los fondos invierte únicamente en pequeñas y medianas empresas de su área 
geográfica inmediata y que tengan una cifra de negocio entre 700 000 ecus y 6,88 millones 
de ecus. La inversión media es de 400 000 ecus. Los fondos se suelen destinar a la 
expansión de la empresa o a financiar un buy out. Las empresas se seleccionan con arreglo 
a un cuidadoso estudio realizado por los administradores del fondo, que cuentan con una 
amplia experiencia industrial y comercial. Hay que destacar el tiempo dedicado a facilitar 
asistencia en el campo de la gestión, por ejemplo, para mejorar los sistemas de gestión o 
para facilitar formación en gestión estratégica. Hasta la fecha, se ha facilitado asistencia a 
20 empresas por un valor de 8.8 millones de ecus. Los resultados han sido tan alentadores 
que, en la actualidad, se está creando otro fondo que será financiado en su totalidad por 
capital procedente del sector privado. 
Asimismo, existen planes similares en Sevilla (España), Shannon (Irlanda) y en la región de 
Toscana (Italia). 
En Bélgica, el plan BRUSTART se dirige a facilitar acceso al capital de riesgo para 
operaciones de puesta en marcha y a empresas en fase de expansión que lleven operando 
en las región de Bruselas menos de cinco años. Los préstamos, concedidos normalmente 
por un periodo de siete años a tipos de interés del mercado, se conceden sin garantía en 
caso necesario. Se proporciona asistencia y apoyo financiero. 
En la región de Flandes, el Take-Off Fund GIMV existe desde 1989. Este fondo facilita 
financiación destinada a fases de expansión y diversificación de productos a empresas que 
lleven establecidas menos de tres años. Están excluidas las empresas relacionadas con la 
propiedad y el pequeño comercio. Los empresarios de menos de 35 años de edad, que no 
hayan establecido otra empresa con anterioridad, pueden acceder a préstamos para la 
inversión en activo fijo, bienes de capital y propiedad intelectual, a través de un fondo 
especial establecido en 1990. 
8. En Francia, la organización ANVAR dispone de 22 oficinas regionales que facilitan 
asistencia a las PYME. Se trata de una organización estatal cuya función consiste en 
apoyar la innovación en las PYME. Durante sus 12 años de existencia ha facilitado 
asistencia a más de 15 000 empresas. 
41 "Financial Times", suplemento sobre Capital de Riesgo, 25.9.1992 
56 
ANVAR facilita hasta el 40% de la financiación necesaria para la realización de los 
proyectos que sean elegidos, sin límite superior. La financiación se facilita en forma de 
anticipo sin interés, reembolsable únicamente si el proyecto tiene éxito. Dicha financiación 
facilita los recursos necesarios para llevar a cabo los estudios de viabilidad adecuados y 
para recurrir, en caso necesario, a expertos y consultores externos. A su vez, la existencia 
de dicha financiación da confianza a otros posibles promotores financieros. 
Asimismo, en colaboración con la Asociación Europea de Capital de Riesgo y el Programa 
SPRINT, organiza seminarios que sirven de punto de encuentro entre los interesados en 
obtener financiación y las instituciones financieras. En algunos casos, también puede 
facilitar asistencia para proyectos realizados en colaboración con empresas extranjeras o 
institutos de investigación. La ayuda financiera se puede destinar, asimismo, a los costes 
producidos por la transferencia de tecnología y la certificación de derechos de propiedad 
intelectual en el extranjero. 
9. A continuación se mencionan algunos planes existentes en otros países: 
Francia: Sociétés de Développement Régional. Empresas de desarrollo regional 
autorizadas a facilitar garantías de préstamos para operaciones de puesta en marcha. 
Además, facilitan préstamos sin interés a largo y medio plazo y pueden poseer hasta el 
35% del capital de una empresa. 
Italia: Medio Crédito Centrale (Departamento Central de Garantías). Si se tienen en 
cuenta las facilidades adicionales facilitadas por el Consorzio Fidi y la Cooperativa di 
Garanzia, Italia es el país de la Comunidad que cuenta con el mayor número de planes de 
garantía recíproca. 
España: SOGASA, departamento de garantías establecido con ayuda de la Comunidad. 
Incluye 25 fondos de garantía recíproca, el Instituto de la Pequeña y Mediana Empresa y el 
Instituto de Crédito Oficial. Su objetivo es facilitar un servicio de regarantía. 
10. Asimismo, otros tres países comunitarios cuentan con planes de capital de riesgo: 
Francia: Existen trece Sociétés Financières pour l'Innovation establecidas a nivel local. 
Pueden participar hasta el 30% en el capital de una empresa. Además, se han establecido 
planes (Fonds Communs de Placement à Risques, Sociétés de Capital Risque and Sociétés 
d'Investissement à Capital Fixe), para fomentar el interés de los inversores privados acerca 
del suministro de capital de lanzamiento y de capital de riesgo. 
Italia: La Ley 317 regula los préstamos con carácter de participación por fondos de 
capital de riesgo. 
Irlanda: Cuenta con los "Early Start Tecnology Funds" que facilitan capital de 
lanzamiento para operaciones de puesta en marcha de elevado componente tecnológico. 
Además, el gobierno español ha establecido recientemente una serie de medidas destinadas 
a facilitar financiación a las PYME. Entre dichas medidas se encuentran: 
57 
créditos preferenciales concedidos por el Instituto de Crédito Oficial 
una línea de crédito de 100 000 millones de pesetas para asistencia a las PYME con 
inversiones productivas a largo plazo en 1993-94, recurriendo a la intermediación de 
entidades bancarias y de ahorro 
un total de 10 000 millones de pesetas para préstamos a bajo interés destinados a 
pequeñas empresas que deseen adquirir equipo de alta tecnología. 
En el Reino Unido, la "Highlands and Islands Development Board" ofrece: 
préstamos a largo plazo (entre 5 y 20 años) con arreglo a la importancia de la 
inversión y al número de puestos de trabajo creados 
préstamos con subvención del tipo de interés 
provisión de edificios comerciales e industriales especialmente construidos, con 
opción de compra por parte de la empresa durante un plazo de quince años 
La firma "Lancashire Enterprise" facilita un tipo de préstamo en el que los derechos sobre 
las ventas se pagan a lo largo de todo el plazo acordado (una vez que se ha alcanzado el 
punto de equilibrio), incluso si el reembolso se realiza antes. Durante el primer año el 
préstamo suele ser sin interés. 
11. Italia ofrece subvenciones directas para la inversión en nuevas empresas con arreglo a 
la Ley 44, si bien únicamente en el caso de las empresas que se establezcan en el 
Mezzogiomo. 
En Francia, la región de Haute-Garonne ofrece un número aproximado de 100 
subvenciones al año destinadas al establecimiento de nuevas empresas. El importe medio 
concedido es de 3 500 ecus por solicitud. La región de Aquitania ofrece subvenciones a 
empresas ya constituidas en función del número de nuevos puestos de trabajo creados. Los 
importes varían entre 1 500 ecus y 3 000 ecus por puesto de trabajo, con un límite máximo 
de 30 puestos de trabajo. 
12. La mayor parte de los Estados miembros no ofrecen incentivos fiscales especiales, 
por respeto al principio de neutralidad fiscal. Los incentivos existentes son los siguientes: 
Francia: No se exige contribución a la seguridad social durante un periodo determinado 
posterior al establecimiento de una nueva empresa. 
Grecia: Existe una exención fiscal para las nuevas empresas que obtengan beneficios 
brutos de menos de un millón de dracmas. 
Italia: Las nuevas empresas establecidas en el Mezzogiomo disfrutan de una reducción 
fiscal del 50% durante los diez primeros años de vida de la empresa. 
España: Agilización de la exención de derechos de la inversión (hasta un 80% en el caso 
de nuevas inversiones), junto con una mayor capacidad de pasar a cuenta nueva las 
pérdidas. 
Asimismo, en algunos casos se conceden exenciones totales, parciales o condicionales para 
algunos impuestos locales. 
58 
COMUNIDAD EUROPEA 
1. El Proyecto Piloto de Capital de Lanzamiento se rige por una serie de criterios. Uno 
de ellos exige que los fondos se destinen exclusivamente a la creación o desarrollo de 
empresas que necesiten asistencia gestora y financiera antes de acudir a otras fuentes de 
financiación más tradicionales. Otros criterios son: 
necesidad de capital de lanzamiento extemo hasta un límite de 350 000 ecus 
inversión existente que no sobrepase 50 000 ecus 
ventas anuales por un importe menor de 100 000 ecus 
menos de 10 empleados 
valor total del capital en acciones, al precio por acción establecido en el momento de 
creación del capital inicial, que no sobrepase 1 500 000 ecus. 
Dichos límites son en realidad muy altos. La inversión típica suele oscilar entre 25 000 y 
100 000 ecus y se trata de empresas considerablemente más pequeñas y menos 
desarrolladas de lo que se desprende de los parámetros antes citados. 
El informe realizado por la "Warwick Business School", en el que se analizaban ventiuno 
de los fondos, señalaba que éstos habían alcanzado hasta el momento un total de 36,2 
millones de ecus y que las tres cuartas partes de los fondos disponían de menos de 2 
millones de ecus. Se estima que 18,7 millones de ecus de dichos fondos no se habrían 
obtenido sin la asistencia facilitada por la Comunidad, la cual había aumentado la 
credibilidad de los proyectos. 
Durante los 18 meses siguientes al inicio de la concesión de préstamos, se invirtieron 
16 106 millones de ecus en 141 empresas, con una media de 114 227 ecus por proyecto. 
Los administradores de los fondos tenían previsto invertir en 377 proyectos 
independientes. 
En el 69% de los proyectos los fondos facilitaron la financiación necesaria, pero el 
porcentaje restante obtuvo una media de 351 000 ecus de otras fuentes. Se estima que esto 
habría sido más difícil sin el respaldo y la asistencia activa facilitada por un fondo. 
Aparentemente, esta iniciativa de la Comunidad no sólo ha desembocado en la creación de 
fondos que de otra forma no habrían existido, sino también ha contribuido indirectamente 
a la obtención de fondos del sector privado por un importe dos veces mayor del necesario. 
2. El Programa EUROTECH CAPITAL se dirige a la financiación con capital privado 
de proyectos transnacionales de alta tecnología. En la actualidad, se ha concedido la 
etiqueta EUROTECH CAPITAL a 11 entidades financieras especializadas en inversiones 
de alta tecnología. Cada entidad tiene una capacidad inversora de 50 millones de ecus 
como mínimo, de los cuales al menos el 20% debe dedicarse a proyectos transnacionales 
de alta tecnología, dando prioridad a las PYME. Los fondos actualmente disponibles 
ascienden a 170 millones de ecus. 
59 
Los proyectos deben ajustarse a los siguientes criterios: 
• Para ser considerado un proyecto de alta tecnología debe cumplir alguno de los 
siguientes requisitos: 
estar incluido en algún programa de investigación y desarrollo comunitario o 
europeo (BRITE, EURAM, ESPRIT, EUREKA, etc.) o 
estar incluido en un programa nacional de investigación 
constituir un avance significativo en la tecnología actual 
• Para ser considerado un proyecto transnacional debe cumplir alguno de los siguientes 
requisitos: 
estar incluido en algún programa de investigación y desarrollo comunitario o 
europeo 
tener una fase de investigación y una fase de aplicación industrial en dos o más 
países 
tener accionistas de dos o más países. 
3. El Programa VENTURE CONSORT tiene por objeto estimular un Mercado Único 
en la Comunidad para el capital de riesgo, mediante el apoyo a las inversiones 
transnacionales sindicadas en las pequeñas y medianas empresas. 
Pueden ser elegidos todos los sectores industriales o de servicios, si bien se consideran 
prioritarios los siguientes ámbitos: 
a) fomento de la innovación, especialmente en sectores económicos considerados 
"tradicionales" 
b) reducción de las carencias existentes en determinadas regiones en relación con el 
suministro de capital de riesgo. 
El Programa VENTURE CONSORT facilita dos tipos de servicio: 
a) una contribución no reembolsable a una nueva asociación transnacional como ayuda a 
los gastos adicionales resultantes de la naturaleza transnacional de la operación (hasta 
13 000 ecus) 
b) un anticipo reembolsable. El importe máximo de la contribución es del 30% de la 
contribución total sindicada de capital destinada a la empresa en que se realice la inversión, 
con un límite máximo de 300 000 ecus. En principio, el anticipo se reembolsará a los cinco 
años. 
4. En el marco del Programa PEDIP, se han establecido dos asociaciones de capital de 
riesgo. Concentran su actividad en el norte y en el sur de Portugal respectivamente. 
Facilitan subvención del tipo de interés, a través del ERDF y administrada por la Caixa 
Geral de Depósitos, con el fin de fomentar la participación local de las PYME en 
proyectos considerados esenciales para el desarrollo de dichas regiones portuguesas. 
60 
ANEXO B 
MECANISMOS DE FINANCIACIÓN DE CAPITAL DE RIESGO Y DE CAPITAL 
DE LANZAMIENTO EN LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA 
Capital de riesgo privado 
Los inversores de capital de riesgo estadounidenses buscan obtener un beneficio del orden 
del 35% anual para las inversiones de capital de riesgo y del 20 al 25% para la 
financiación de la deuda accesoria. En el caso de los programas de desarrollo de 
productos, el rendimiento deseado suele oscilar entre dos y cinco veces el capital invertido. 
Considerando el plazo de tiempo relativamente largo de muchas inversiones, que puede 
llegar a diez años, y el gran número de inversiones que no producen un rendimiento 
suficiente, parece necesario que las empresas de éxito proporcionen el rendimiento 
adecuado si se desea que el programa cumpla sus objetivos. La realidad es que la mayor 
parte de los fondos establecidos a iniciativa estatal no han alcanzado dicho objetivo. 
Se estima que un factor que ha contribuido a la reciente disminución del número de fondos 
de capital de riesgo en los EE UU ha sido el aumento del 30% en el impuesto sobre las 
rentas del capital desde 1988. Otro factor ha sido la retirada de muchos grupos financieros 
e industriales por causa de los malos resultados alcanzados por los fondos de inversión. 
Aunque durante los últimos veinte años, el rendimiento medio anual de la inversión ha sido 
del 15%, con el 21,3% para el cuartil superior, esto enmascara el hecho de que durante los 
últimos cinco años el rendimiento medio ha sido sólo del 5,8%, con el 13,1% para el 
cuartil superior de los fondos. Debido a las dificultades para obtener financiación, los 
desembolsos pasaron de 3 400 millones de dólares en 1989 a 1 900 millones en 1990. 
Esto significa que 1 500 empresas, 100 menos que el año anterior, recibieron asistencia 
financiera. Además, el número total de empresas que recibió asistencia para operaciones de 
puesta en marcha disminuyó hasta 259, el 10% de la asistencia financiera total, con el 
74% dirigido a financiar la expansión o a "buy outs". 
Los fondos de pensiones públicos y privados supusieron el 53% de la financiación privada 
de capital de riesgo en 1990, las donaciones y fundaciones el 13% y los particulares y 
unidades familiares el 11%. Este último grupo constituye la fuente que ha experimentado 
un crecimiento más rápido. 
Programas Federales 
Los Programas Federales incluyen: 
(i) Corporations for Innovative Development (CID). Establecidas en 1979 con el fin de 
facilitar financiación para operaciones de puesta en marcha de componente tecnológico en 
una fase inicial de desarrollo, con dificultades para obtener financiación de fuentes 
convencionales. Las CID están patrocinadas por el gobierno, son independientes, de 
carácter no lucrativo y establecidas por los estados de forma individual. La participación 
federal se limita a armonizar la financiación estatal. 
61 
(ii) El Programa SBIR (Small Business Innovation Research Programme). Establecido en 
1982, facilita financiación directa para investigación y desarrollo. Aunque la mayor parte 
de los programas federales han experimentado reducciones financieras durante la década 
de los 80, los fondos destinados al Programa SBIR han aumentado. Los departamentos 
federales que cuenten con un presupuesto que exceda de 100 millones de dólares están 
obligados a poner en marcha el programa, dedicando un porcentaje de sus fondos 
específicamente a la financiación de las pequeñas empresas. El objetivo es aumentar las 
subvenciones concedidas con arreglo a dicho programa hasta el 1,25% del presupuesto 
exterior de los departamentos en cuestión. 
(iii) En 1968 se establecieron las Corporaciones Comunitarias de Desarrollo con el 
objetivo de movilizar fondos privados en áreas deprimidas mediante la concesión de 
subvenciones destinadas a fomentar la creación de nuevas empresas. La iniciativa ha 
supuesto un fracaso, ya que sólo se han formado dos CDC hasta el momento, lo que 
ilustra la dificultad de atraer financiación local en áreas que carecen de tradición 
empresarial. 
(iv) La iniciativa federal más significativa ha sido el Programa SBIC (Small Business 
Investment Company Programme), establecido en 1958 como consecuencia de 20 años de 
estudio de los problemas de financiación de las pequeñas empresas, que había puesto de 
manifiesto que no existía ninguna estructura institucional que les permitiera acceder a la 
financiación. La idea básica era proporcionar un nuevo vehículo de financiación a las 
pequeñas empresas con dificultades para obtener capital o préstamos de fuentes 
convencionales. El objetivo se alcanzaría totalmente mediante la concesión de préstamos a 
bajo interés que se sumarían al capital privado obtenido mediante el Programa SBIC. 
Durante los primeros años, el programa se caracterizó por su impulsividad, lo que se 
plasmó en el apoyo a fondos subcapitalizados y el consiguiente fracaso de los mismos. 
Como resultado, se modificó la legislación al respecto y, en la actualidad, las SBIC deben 
contar con un capital mínimo de un millón de dólares para ser aprobadas. Una vez 
superados sus problemas iniciales, el programa ha alcanzado una serie de importantes 
objetivos: ha sensibilizado al sector privado acerca de la financiación de pequeñas 
empresas, ha puesto de manifiesto el nivel de la demanda y el potencial de inversión, ha 
facilitado un vehículo a muchas entidades bancarias para invertir en capital de riesgo y ha 
servido como terreno de prácticas a futuros inversores en capital de riesgo. Como 
contrapartida, se estima que el programa adolece de procedimientos administrativos 
engorrosos. 
Los recortes que se produjeron en los programas federales hacia la segunda mitad de la 
década de los 80 tuvieron efectos negativos, reduciéndose bastante el número de nuevas 
SBIC debido a la incertidumbre de poder disponer en el futuro de financiación oficial a 
bajo interés. Asimismo, esto provocó una disminución en número, si bien continúan 
existiendo alrededor de 350 con no menos de 1 300 millones de dólares de capital privado. 
(v) No hay que olvidar la importancia del Plan de Garantía de Préstamos puesto en 
marcha por la Small Business Administration, no sólo por ser el primero sino también por 
ser más generoso que sus imitadores, que abarca el 90% del total de préstamos 
concedidos. 
62 
Se han presentado algunas sugerencias, especialmente en el Senado de los EE UU el 16 de 
junio de 1992, sobre la necesidad de establecer un nuevo plan denominado Small Business 
Capital Access Programme. Este sistema se basaría en una cartera en vez de en la 
concesión de préstamos, y las garantías sobre el total de la cartera serían ofrecidas por 
una institución financiera. Sería similar a un programa establecido por el Estado de 
Michigan, por el cual se han concedido 950 préstamos desde 1986 por un importe total de 
48,5 millones de dólares y los préstamos han superado las obligaciones del Estado por una 
ratio de 20:1. Los nuevos planes serían gestionados por los estados de forma individual. El 
estado en cuestión garantizaría el 3,5% de la cartera de préstamos y las autoridades 
federales otro 3,5%. 
Programas estatales 
La mayor parte de los fondos principales respaldados por el Estado se dirigen a facilitar 
asistencia a empresas del sector de alta tecnología. Como ejemplo, la Maine Capital 
Corporation establecida en 1980 y que hasta el momento sólo ha obtenido 2 millones de 
dólares del sector privado y una subvención federal equiparable. Proporciona capital a las 
PYME, con excepción de aquellas en fase de puesta en marcha, y su principal objetivo es 
la creación de empleo. Esto refleja claramente los problemas a los que se enfrenta un 
estado extenso y poco poblado con una serie de industrias en decadencia, tales como en el 
caso de la industria naval, la pesca y el empleo estacional en el sector turístico, y pone de 
manifiesto la importancia de hacer corresponder los objetivos de los fondos con las 
condiciones locales. 
Propuestas recientes 
En su alocución sobre El Estado de la Unión de fecha 17 de febrero de 1993, el Presidente 
Clinton presentó las siguientes propuestas dirigidas a mejorar la situación financiera de las 
PYME: 
a) una deducción por impuestos pagados sobre equipos del 7% durante 1993 y 1994 y 
del 5% a partir de entonces 
b) una reducción en los impuestos sobre las rentas del capital para los inversores en 
pequeñas empresas, con una exclusión fiscal del 50% de los beneficios sobre inversiones 
de cartera en compañías que cuenten con un capital inferior a 25 millones de dólares y que 
lleven funcionando un mínimo de cinco años 
c) un aumento de los fondos facilitados con arreglo al programa de garantía de 
préstamos SBA. Al mismo tiempo, se propone que el nivel de garantía se reduzca del 90 al 
75% con el fin de facilitar a los que otorgan el préstamo el estudio de las peticiones. 
63 
ANEXO C 
FINANCIACIÓN DE LAS PYME EN EL JAPÓN 
El gobierno ha establecido tres instituciones financieras con el fin de facilitar financiación 
a las PYME para sus operaciones comerciales y para fomentar ciertos objetivos 
específicos. Dicha financiación completa la facilitada por entidades bancarias privadas. 
(i) Sistema de Préstamos Especiales: la Small Business Finance Corporation y la People's 
Finance Corporation facilitan préstamos a bajo tipo de interés (2,5% en 1989, pero un 6% 
para una gran parte de 1991), destinados a fines específicos, tales como mejora de 
estructuras industriales, medidas contra la contaminación, ahorro energético, etc. 
(ii) Préstamos destinados a mejorar la gestión de las pequeñas empresas. La People's 
Finance Corporation facilita financiación para mejorar la capacidad gestora de las 
pequeñas empresas. Esta iniciativa comenzó en 1983 en el marco del Management 
Improvement Dissemination Programme establecido por las Asociaciones de Comercio e 
Industria y la Cámara de Comercio e Industria. El sistema permite a las pequeñas empresas 
la obtención de préstamos sin que tengan que facilitar garantías o tener un avalista. 
(iii) El Sistema de Garantías de Crédito y Seguros de Crédito. Oficialmente denominado 
Public Credit Supplementation System, este sistema facilita a las PYME la obtención de 
préstamos de entidades bancarias privadas y actúa como avalista oficial y asegurador. Las 
solicitudes de garantía se presentan en primer lugar a una Asociación de Garantía de 
Crédito, localizadas en 52 ciudades en todo el Japón. Si se cumplen los requisitos 
establecidos por la Asociación, los fondos son garantizados, lo que permite al solicitante 
obtener un préstamo de un banco privado. A su vez, la Asociación asegura el importe 
garantizado a través de la Small Business Credit Insurance Corporation. 
Si se produce un incumplimiento de pago en el préstamo, la Asociación local deberá 
desembolsar al banco el saldo pendiente. Por su parte, la Small Business Credit Insurante 
Corporation abonará a la Asociación entre el 70 y el 80% del importe de las pérdidas. En 
el caso de que la Asociación, que pasa a ser el deudor, recupere parte del préstamo deberá 
desembolsar entre el 70 y el 80% del importe a la SBCIC. 
(iv) El Financial Assistance System for Small Business Reinforcement. Una gran parte de 
las PYME necesitan una reestructuración debido a los cambios ocurridos en el mercado, al 
desarrollo de nuevas tecnologías, o, en el caso de un minorista, incluso a la apertura de un 
supermercado en la localidad. Éste sistema se estableció en 1980 con el fin de prestar 
asistencia en situaciones de este tipo. Se trata de una asociación de riesgo tripartita en la 
que participan el gobierno nacional, el gobierno local e instituciones financieras privadas. 
Estas últimas reciben los fondos a través de las Asociaciones de Garantía de Créditos, a los 
que añaden sus propios fondos, y el total obtenido se destina a financiar la reestructuración 
de las pequeñas empresas. El efecto de palanca conseguido mediante este sistema es 
significativo. 
64 
ANEXO D 
RESULTADOS DEL ESTUDIO LLEVADO A CABO POR EL CENTRO 
EUROPEO DE LA EMPRESA DE LA ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN DE 
CRANFIELD SOBRE LA ACTITUD DE LAS PYME HACIA LAS 
INSTITUCIONES FINANCIERAS DE EUROPA 
El estudio contiene las opiniones de 739 empresas de una muestra de 6 000. De dichas 
empresas 156 eran británicas, 168 francesas, 151 alemanas, 129 italianas y 135 españolas. 
Si bien la muestra no está equilibrada desde el punto de vista estadístico, el número de 
empresas estudiadas parece indicar que los resultados obtenidos son significativos aunque 
no concluyentes. Dichos resultados son los siguientes: 
PROPIEDAD Y CONTROL 
En la mayoría de las empresas, el director o miembros de su familia poseen una parte 
importante del capital. Esta situación es más frecuente en Italia y menos frecuente en el 
Reino Unido. En sólo el 12% de los casos, el capital con derecho a voto pertenece a 
empresas de capital de riesgo y la mayor parte se encuentra en el Reino Unido (43%) y en 
Francia (40%). El 21% de las empresas señalan que parte de su capital pertenece a 
instituciones financieras de otro tipo. Los países en que esta última situación es más 
frecuente son el Reino Unido (39%) y Francia (27%). 
ESTRUCTURAS FINANCIERAS 
Existen grandes diferencias entre los países. Si se toma el concepto de gearing (total de la 
deuda dividida por los fondos de los accionistas) como criterio de medida, éste es 
generalmente más bajo en el Reino Unido y en Francia, siendo las empresas británicas las 
que cuentan con un mayor porcentaje de deuda a corto plazo, especialmente saldo deudor, 
y con sólo un 25% que utilizó en alguna ocasión préstamos a largo plazo. Las empresas 
alemanas cuentan con el mayor porcentaje de deuda a largo plazo y prefieren los 
préstamos a corto plazo a los saldos deudores, ya que únicamente el 47% ha utilizado en 
alguna ocasión este último sistema. El Reino Unido cuenta con la mayor propoción de 
empresas sin deuda (31%) y España es el país donde este porcentaje es menor (10%). 
Se ha observado que cuanto más pequeña es la empresa, independientemente del país en 
que esté localizada, más se apoya en la financiación mediante el saldo deudor. 
ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING) Y COMPRA A PLAZOS 
El leasing y la compra a plazos son frecuentes en todos los países con la excepción de 
Italia, en donde sólo representa el 6% de la deuda total. El país en que estas actividades 
son más frecuentes es Francia, donde supone el 19% de la deuda total. 
65 
OBTENCIÓN DE FINANCIACIÓN 
En todos los países analizados, las pequeñas compañías consideran que los préstamos a 
largo plazo son menos faciles de obtener que las grandes empresas. Ésto es consecuente 
con su manera de utilizar la financiación de saldo deudor. La mayoría de las empresas 
creen que el capital, sea cual sea su fuente, es escaso y difícil de obtener. Generalmente, 
una gran mayoría de empresas en todos los países (entre el 67% y el 78%) consideran que 
es difícil obtener capital de las instituciones financieras. 
Es más frecuente la utilización de fondos internos, seguida de préstamos a corto plazo. 
Los fondos de capital procedentes de instituciones financieras es la última opción, sobre 
todo en el caso de las empresas más pequeñas. 
COSTES Y GARANTÍAS 
Existen diferencias en las opiniones expresadas por los diferentes países con relación a los 
costes de las distintas formas de financiación, pero no parece demostrado que las pequeñas 
empresas se enfrenten a costes más elevados. No obstante, se observan diferencias 
importantes en la incidencia de la seguridad facilitada frente al préstamo. La mayoría de las 
empresas británicas (74%), alemanas (82%) e italianas (56%) facilitan garantías para sus 
préstamos, mientras que en Francia y en España el número de empresas es mucho menor 
(41% y 47% respectivamente). 
INFORMACIÓN Y ASESORAMIENTO 
En la mayor parte de los países estudiados el "conocimiento de la empresa por parte de 
todos los proveedores de financiación" se considera "medio o insuficiente". La utilidad del 
asesoramiento se considera también "media". Las opiniones expresadas sobre los 
proveedores de capital institucionales difieren poco de las referidas a los proveedores de 
financiación de saldo deudor y de préstamos. 
66 
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