COMISIÓN DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS 
COM (91) 301 final - SYN 363 
Bruselas, 12 de noviembre de 1991 
Propuesta de 
DIRECTIVA DEL CONSEJO 
relativa a la libertad de gestión e inversión de los fondos de 
los organismos de previsión para la Jubilación 
(presentada por la Comisión) 
- 2 -
EXPOSICIÓN DE MOTIVOS 
I. INTRODUCCIÓN - CONSIDERACIONES GENERALES 
En los últimos años, se han combinado una serie de factores que han 
hecho que los sistemas de previsión para la Jubilación sean objeto de 
gran interés y debate. 
Lo más importante, quizá, sea el efecto de los cambios demográficos y 
sociales, comunes a casi todos los Estados miembros de la Comunidad y 
que, probablemente, tendrán como resultado un incremento importante de 
la proporción existente entre la población Jubilada y la población 
activa en los próximos 20 o 30 años. Aunque esta propuesta de directiva 
no aborde directamente estos cambios, debe enmarcarse, no obstante, en 
ese contexto. 
Al mismo tiempo, la evolución registrada en la Comunidad y el avance 
hacia el Mercado Único, y, más en concreto, la aprobación de la 
Directiva sobre libertad de movimientos de capitales (88/361/CEE) y la 
Segunda Directiva sobre seguro directo de vida (90/619/CEE), han puesto 
de relieve diversos problemas que existen, a escala europea, en los 
sistemas laborales de previsión para la Jubilación. 
Tanto las organismos de previsión para la Jubilación, como sus 
participes ostentan una serie de derechos que se derivan directamente 
del Tratado o de la legislación en vigor. Aunque, en el plano 
comunitario, es muy escasa la legislación que se refiere 
especificamente a tales entidades, las disposiciones del Tratado sobre 
la libre prestación de servicios y la libertad de movimientos de 
capitales, asi como la Directiva sobre libertad de movimientos de 
capitales les atañen, sin duda, directamente. 
- 3 -
Del mismo modo, si bien de forma indirecta, también les atañen las 
distintas Directivas relativas a otras entidades financieras, puesto 
que éstas prestan servicios a los organismos de previsión para la 
Jubilación, fundamentalmente los de gestión de las inversiones y 
custodia de los activos. La referencia a las disposiciones de estas 
directivas resulta, además, Inevitable, ya que otras entidades 
financieras, sobre todo las empresas de seguros de vida, pueden ofrecer 
las mismas prestaciones que los organismos de previsión para la 
Jubilación. 
Las principales disposiciones de la presente propuesta de directiva se 
refieren a la aplicación práctica de los derechos que, en principio, ya 
están garantizados por el Tratado y la legislación en vigor. 
Al estudiar los problemas que se plantean en el plano comunitario, los 
servicios de la Comisión identificaron tres objetivos fundamentales, 
que fueron expuestos y desarrollados en un documento de trabajo 
distribuido entre los Estados miembros en octubre de 1990, y que, 
posteriormente, fue objeto de debate en una serie de reuniones 
consultivas celebradas con expertos de los Estados miembros. Con estos 
objetivos se pretende lograr que la libre prestación de servicios y la 
libertad de movimientos de capitales, reconocidas en el Tratado, se 
apliquen, en la práctica, a los organismos de previsión para la 
Jubilación. Para su debate se han formulado los siguientes epígrafes: 
libre prestación transfonteriza de servicios de gestión de 
inversiones. 
libre inversión transfonteriza. 
libre participación transfonteriza en los organismos de previsión 
para la Jubilación. 
Estos objetivos, en si, no son sino expresión de los principios 
contenidos en el Tratado sobre la libre prestación de servicios y ia 
libertad de movimientos de capitales. Ahora bien, el debate mantenido 
en torno a ellos ha puesto de relieve una serie de problemas de orden 
práctico, especialmente en lo que se refiere al tercero de los 
objetivos enunciados, pero que, de ninguna manera, pueden restringir 
los derechos fundamentales otorgados por el Tratado. 
- 4 -
Los sistemas de previsión para la Jubilación han tenido una evolución 
larga y muy diferente en los distintos Estados miembros de la 
Comunidad. Esto se aprecia nítidamente en las diferentes proporciones 
de rentas de Jubilación que proceden: del Estado, de sistemas 
individuales o laborales; de sistemas de capitalización o de reparto; 
de sistemas administrados pública o privadamente; y de sistemas 
voluntarios u obligatorios. Los sistemas laborales pueden ser 
organizados por empresarios individuales o bien a escala sectorial. 
Esta misma variedad existe en la forma de constituir sistemas laborales 
de previsión para la Jubilación, que pueden ser creados a través de 
convenios colectivos, por empresarios individuales, por grupos de 
empresarios, etc.. Estas diferencias están fuertemente enraizadas en 
las culturas y los sistemas económicos nacionales y no es necesario ni 
conveniente realizar una armonización a escala comunitaria. 
En particular, no es necesario armonizar los niveles de prestación que 
se derivan tanto de componentes individuales de la renta de Jubilación 
como del sistema en su conjunto. La acción comunitaria debe sopesarse 
cuidadosamente para no perturbar o distorsionar el equilibrio nacional. 
En este sentido, la Comisión, en su documento SEC(91)500 "Primeras 
contribuciones de la Comisión a la Conferencia Intergubernamental sobre 
ia Unión Política", manifiesta la opinión de que no cabe plantearse la 
idea de realizar una armonización global de los actuales sistemas. Cabe 
señalar también que la Conferencia Intergubernamental está estudiando 
el proceso para la toma de decisiones en relación con lo dispuesto en 
el art. 51 del Tratado. 
No obstante, al contemplar los sistemas de previsión para la Jubilación 
desde su óptica transfonteriza, se aprecia que determinados extremos 
podrían obstaculizar considerablemente la realización de las 
libertades fundamentales contenidas en los Tratados comunitarios. 
A medida que se desarrolla el mercado único, las empresas realizan, 
cada vez más, actividades comerciales transnacionales, contratando 
personal residente en más de un Estado miembro, situación que no hará 
sino acentuarse cuando se realice una mayor integración económica. Esto 
- 5 -
nos lleva a plantearnos la gran dificultad que supone la organización 
de sistemas laborales de previsión para la Jubilación de manera 
coherente, desde el punto de vista tanto del trabajador como de las 
empresas, comprendidas muchas pequeñas empresas, como las que operan, 
por ejemplo, en las zonas fronterizas. 
Estas dificultades quedan inmediatamente patentes en el caso de los 
trabajadores emigrantes que han trabajado en más de un Estado miembro 
y, especialmente, cuando lo han hecho para un mismo empresario o, más 
frecuentemente, para un mismo grupo de empresas. En tales casos, suele 
ser imposible organizar un sistema de previsión para la Jubilación de 
forma coherente y eficaz desde el punto de vista fiscal, lo que puede 
representar una barrera importante a la libre circulación de 
trabajadores. Estos problemas se han puesto, asimismo, de manifesto a 
través de la evolución hacia el mercado único en el sector de seguros 
de vida, y, en particular, al aprobarse la Segunda Directiva sobre 
seguros de vida (90/619/CEE), que incluye en su ámbito de aplicación 
los contratos de seguros de vida colectivos. Estos contratos se 
utilizan, a menudo, para facilitar prestaciones de Jubilación y, por 
tanto, las prestaciones de los sistemas laborales de previsión de la 
Jubilación podrán facilitarse independientemente de las fronteras 
nacionales, mediante contratos de seguros de vida. La Comisión ha 
tomado iniciativas también, al amparo de lo dispuesto en el artículo 
169 del Tratado, para eliminar las barreras fiscales que impiden la 
prestación de tales servicios. La otra posibilidad, a menudo más 
directa, a través de un organismo de previsión para la jubilación, 
sigue presentando, no obstante, grandes dificultades, aunque deberían 
existir las mismas oportunidades para estos dos métodos de 
financiación. La diversidad que revisten los regímenes nacionales de 
financiación de los sistemas de previsión para la jubilación plantea, 
en este sentido, muchos problemas de orden práctico. 
- 6 -
A pesar de todos estos problemas, es necesario señalar que tanto los 
organismos de previsión para la Jubilación como sus participes no están 
desprovistos de derechos, ya que éstos, muy a menudo, se derivan 
directamente del Tratado o la legislación en vigor. En la presente 
propuesta no se toma medida alguna encaminada a la eliminación de las 
barreras aún existentes, pero la Comisión está estudiando estos 
problemas, actualmente, con el objeto de presentar nuevas propuestas o 
adoptar otras iniciativas, llegado el caso, para favorecer la libre 
circulación de personas y la libre prestación de servicios. La Comisión 
ya ha aprobado, el 17 de Julio de 1991, una Comunicación al Consejo 
sobre el papel que desempeñan los sistemas laborales de previsión para 
la Jubilación en la protección de los trabajadores, así como sus 
repercusiones sobre la libertad de circulación. La presente propuesta 
se mantiene en la misma linea que la mencionada Comunicación y, como es 
lógico, cualquier otra propuesta futura seguirá, igualmente, esa misma 
dirección. 
Las organizaciones de consumidores presionan con fuerza para que se 
elaboren otras propuestas que doten de mayor libertad a los 
consumidores. A su Juicio, la propuesta actual no guarda un equilibrio, 
puesto que concede a las entidades el derecho a ejercitar determinadas 
libertades, sin facilitar al consumidor (entendido éste como el 
participe o beneficiario de esas entidades) la libertad de seguir 
perteneciendo a un sólo sistema, al tiempo que ejerce su libertad de 
trabajar en distintos Estados miembros. Ahora bien, esto debe 
contemplarse a la luz de la necesidad de que ninguna propuesta futura 
ponga en duda la función de "solidaridad social" que cumplen los 
regímenes de pensiones complementarios y obligatorios que funcionan por 
el sistema de reparto. 
En el momento presente, los problemas de orden práctico relativos a la 
participación transfonteriza en los organismos de previsión de la 
Jubilación requieren mayor estudio antes de poder proponer nueva 
legislación. La presente propuesta de directiva trata, básicamente, de 
los organismos de previsión para la jubilación en su calidad de 
entidades financieras, o, lo que es lo mismo, de ios dos primeros de 
los tres objetivos antes enunciados, y no del tercero de ellos. En 
efecto, dichos organismos se cuentan entre las mayores entidades 
financieras de la Comunidad por lo que se refiere al volumen de los 
activos que controlan. 
Sin embargo, la importancia de esos activos varía muchísimo entre los 
- 7 -
Estados miembros y entre los diferentes sistemas de previsión para la 
jubilación. Sí los compromisos relativos ai pago de pensiones están 
cubiertos por reservas contables en el balance de una empresa, no 
existe entidad financiera en el sentido de lo expuesto, y, por 
consiguiente, un sistema de ese tipo no entra en el ámbito de 
aplicación de la presente propuesta. En realidad, las disposiciones de 
esta propuesta tendrían poco sentido en ese caso. Lo mismo ocurre con 
los sistemas de reparto, en los que las pensiones se pagan directamente 
de los ingresos obtenidos a través de las aportaciones. No obstante, 
si las reservas forman parte integrante del sistema y se invierten en 
activos financieros, pueden considerarse, evidentemente, entidades 
financieras, a las que atañerán las disposiciones de la presente 
propuesta y, por lo tanto, entrarán en su ámbito de aplicación. 
No obstante, la gran mayoría de los activos cubiertos por esta 
propuesta están en manos de organismos de previsión para la jubilación 
que se rigen por sistemas de capitalización, en los cuales los activos 
se acumulan para cubrir no sólo las pensiones corrientes sino también 
los compromisos de futuros pagos de pensiones. En dichas entidades, es 
evidente que la protección de los derechos de pensión de los participes 
requiere que los activos se inviertan de forma prudente. Las 
disposiciones de la Directiva sobre movimientos de capitales 
(88/361/CEE) atañen, sin duda, a los organismos de previsión para la 
jubilación, pero se establecen sin perjuicio del derecho que asiste a 
los Estados miembros de adoptar las medidas que consideren oportunas 
para impedir que se contravengan sus leyes y reglamentos, en materia de 
supervisión cautelar (artículo 4), entre otras. 
A fin de que los organismos de previsión para la Jubilación puedan 
beneficiarse plenamente de la libre prestación de servicios y la 
libertad de movimientos de capitales, es imprescindible definir 
cuidadosamente el tipo de normas cautelares de inversión, asi como su 
alcance. Estas normas no podrán responder a otra finalidad que la 
cautelar y deberán justificarse por razones de bien común, facultando a 
las autoridades competentes de los Estados miembros para que ejerzan 
- 8 -
sobre los organismos de previsión para la jubilación un control que 
guarde proporción con los objetivos cautelares que, legítimamente, 
pueden perseguir. 
En consecuencia, la presente propuesta establece, por un lado, limites 
en relación con el tipo de restricciones que los Estados miembros 
pueden imponer por razones cautelares, cuando dichas restricciones no 
guarden coherencia con los principios contenidos en ei Tratado; por 
otro lado, propone una serie de principios de inversión cautelar que 
deberán respetar todos los organismos de previsión para la Jubilación. 
Establece criterios para la evaluación de las normas cautelares, sin 
que ello impida que los Estados miembros apliquen otras normas de 
inversión, tal vez más precisas, siempre que guarden coherencia con los 
mencionados principios. 
A la hora de elaborar las propuestas relativas a la inversión cautelar 
de los activos, la Comisión ha tenido presentes las propuestas ya 
existentes para las empresas de seguros, en especial en el sector de 
seguros de vida, y, en algunos casos, el texto que se propone es 
idéntico. Esto sucede, concretamente, en lo que se refiere a los 
limites para el tipo de restriciones que pueden imponerse, como los 
relativos a la local izacion de los activos o la inversión en 
determinadas categorías de activos. No obstante, en la propuesta se 
deja espacio a las diferencias entre los organismos de previsión para 
la jubilación y las empresas de seguros, tanto en lo referente a la 
naturaleza de sus compromisos como al grado de armonización necesario. 
Más en concreto, dado que en la presente propuesta no se cubre el 
objetivo de participación transfonteriza, tampoco se exige el 
reconocimiento mutuo de los sistemas de supervisión de los diferentes 
Estados miembros. Por ello, resulta oportuno que la armonización que se 
propone para las normas cautelares de inversión no sea tan extensa como 
en los seguros de vida. 
La finalidad de la propuesta es facilitar, a los organismos de 
previsión para la jubilación, el ejercicio del derecho a invertir 
libremente sus activos y de elegir, asimismo, libremente al gestor de 
sus inversiones. Como es lógico, no se estará obligado a hacer uso de 
estos 
- 9 -
derechos. La propuesta no cambia, en modo alguno, los procedimientos 
de los organismos de previsión para la jubilación para la toma de 
decisiones sobre las inversiones o la gestión de éstas. Y, desde luego, 
no modifica en absoluto el alcance o la naturaleza de los posibles 
acuerdos para la participación de representantes de los partícipes en 
el proceso de toma de decisiones. 
En otras palabras, el valor esencial de la propuesta radica en que 
aporta mayor precisión sobre la aplicación, a los organismos de 
previsión para la jubilación, de los principios fundamentales 
contenidos en el Tratado. Al establecer un marco jurídico para la 
aplicación de las normas cautelares de inversión, la propuesta hará que 
sea mucho más fácil determinar si las normas concretas de cada Estado 
miembro guardan coherencia con los derechos reconocidos en el Tratado. 
Del mismo modo, también en lo que se refiere a la libre prestación de 
servicios a los organismos de previsión para la jubilación, la 
propuesta añade precisión legal, pero no introduce ningún principio 
básicamente nuevo. 
II. COMENTARIO PE UOS ARTlCUlQS 
Articulo 1 - pefiniciones 
Este articulo contiene una serie de definiciones de ciertos términos 
utilizados en la propuesta de directiva, con el objeto de aclarar su 
significado y, por lo tanto, contribuir a una mejor comprensión de la 
direct iva. 
Las definiciones de "organismo de previsión para la Jubilación" y 
"prestación" de jubilación" son extensas, con el fin de incluir en el 
ámbito de aplicación de la directiva una amplia variedad de los 
diferentes tipos de entidades, que, no obstante, tienen en común la 
posesión de activos destinados a facilitar prestaciones de jubilación u 
otras prestaciones sociales en virtud de un vinculo profesional o 
laboral. Los regímenes obligatorios de la Seguridad Social, según se 
definen en el Reglamento 1408, quedan expresamente excluidos del ámbito 
de aplicación de la propuesta. 
- 10 -
Artículo 2 - Ámbito de aplicación 
Este articulo parte de las definiciones del artículo 1 para determinar 
el ámbito de aplicación de la propuesta de directiva, que es más 
extenso de lo que resultaría oportuno en una directiva que cubriera el 
objetivo de participación transfonteriza; incluye, ante todo, a las 
entidades que se rigen por un sistema de reparto, con participación 
obligatoria y limites de reservas. En la propuesta no se plantean dudas 
en relación con la obligatoriedad de participación de estas entidades, 
ni se tiene intención alguna de que eso suceda en propuestas futuras. 
En el apartado 2, se especifica que la propuesta no se aplicará a las 
entidades financieras que ya están cubiertas por otras directivas 
relativas a sectores conexos. Esto es necesario debido a la estrecha 
relación existente entre los diferentes tipos de entidades financieras 
y a la superposición de actividades. 
Articulo 3 - Gestión de las inversiones y servicios de custodia 
El ejercicio efectivo del derecho a la libre prestación de servicios, 
en este caso el servicio de gestión de inversiones, requiere no sólo 
que los proveedores de un servicio tengan libertad para ofrecer sus 
servicios en toda la Comunidad, sino también que los solicitantes de un 
servicio tengan libertad de elegir un proveedor que no esté establecido 
en su propio Estado miembro. Mientras otra legislación comunitaria, o 
propuestas de legislación, tratan de la autorización y la actividad de 
los proveedores del servicio de gestión de inversiones, el apartado 1 
de este articulo tiene como objetivo garantizar la libertad de los 
organismos de previsión para la jubilación, en su calidad de 
solicitantes de dicho servicio, para elegir entre los que estén 
autorizados a prestarlo. El apartado 3 establece lo mismo en lo que se 
refiere al servicio de custodia o depósito de los activos de las 
mencionadas entidades. Si bien lo dispuesto en estos apartados 
contribuirá a clarificar la situación, se trata de derechos que, en 
principio, ya existen, por aplicación directa del Tratado. 
En el apartado 2 se aborda la situación que se presenta cuando un 
organismo de previsión para la Jubilación gestiona sus propias 
inversiones o las de otra entidad asociada, dentro de un grupo de 
I3 
- 11 -
empresas. Aunque no todos los Estados miembros permiten esta 
posiblidad, es necesario que, cuando si se permita, ello no suponga una 
discriminación, especialmente en los casos en que la empresa o grupo de 
empresas se hayan visto obligadas a crear entidades separadas para dar 
cobertura a empleados de distintos Estados miembros. Estas entidades 
deben poder elegir al gestor de las inversiones del mismo modo que si 
se tratara de una sola entidad, y, sobre todo, deben poder gestionar 
sus propias inversiones. 
El hecho de que un organismo de previsión para la jubilación gestione 
las inversiones de otra entidad asociada, dentro del mismo grupo de 
empresas, no significa que los activos de esas dos entidades puedan 
agruparse, como tampoco implica variación alguna en el régimen fiscal 
aplicable a dichas entidades. En la práctica, es muy probable que, por 
diversas razones, sea necesario identificar por separado los activos de 
cada una de las entidades, como, por ejemplo, con vistas a respetar el 
derecho que asiste a los partícipes de intervenir en la administración 
de las entidades. 
Artículo 4 - Inversión de los activos 
Este articulo establece una serie de principios para la inversión 
prudente de los activos de ios organismos de previsión para i a 
jubilación. Asimismo, se restringe a los Estados miembros ia 
posibilidad de aplicar normas que limiten este derecho, en particular 
en lo que respecta a las disposiciones sobre inversión mínima en 
determinadas categorías de activos, y a las normas sobre localización 
de los activos y congruencia de divisas, que, de otro modo, podrían, 
como resultado, limitar las posibilidades de inversión 
transfronteriza. En este sentido, las normas propuestas guardan 
coherencia con las propuestas para las empresas de seguros. No 
obstante, esta propuesta establece una distinción entre aquellas 
entidades cuyos compromisos se establecen en términos monetarios y 
aquellas otras cuyos compromisos vienen determinados por algún otro 
factor, tal como el futuro nivel de los salarios. En este último caso, 
los principios de la congruencia de divisas no resultan de aplicación 
de la misma manera y, con miras a una inversión prudente de los 
activos, puede ser más importante la di vers if i cae ión de divisas. Por 
- 12 -
ello, resulta oportuno que las disposiciomes en materia de congruencia 
sean menos restrictivas. 
En el apartado 5 del presente artículo se indica que ios Estados 
miembros podrán establecer normas más precisas para la inversión de los 
activos de las entidades establecidas en su territorio. Dichas normas 
no deberán contravenir, sin embargo, los principios establecidos por el 
presente articulo. 
En la fase actual, no es necesario proceder a la armonización, en el 
plano comunitario, de otras normas más precisas, puesto que al no 
incluirse propuestas sobre la participación transfonteriza, no se exige 
el reconocimiento mutuo de los sistemas de supervisión de los Estados 
miembros. 
Artículos 5 a 7 - Aplicación de la Direct iva 
Estos artículos contienen las disposiciones finales 

- 13 -
Propuesta de 
DIRECTIVA DEL CONSEJO 
relativa a la libertad de gestión e inversión de los fondos de 
los organismos de previsión para la jubilación 
EL CONSEJO DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS, 
Visto el Tratado constitutivo de la Comunidad Económica Europea y, en 
particular, el apartado 2 de su artículo 57 y su artículo 66, 
Vista la propuesta de la Comisión, 
En cooperación con el Parlamento Europeo, 
Visto el dictamen del Comité Económico y Social, 
Considerando que los organismos de previsión para la jubilación son 
entidades "su i generis", que se cuentan entre las mayores y más 
importantes entidades financieras de la Comunidad, y, a menudo, 
representan una posibilidad más de proporcionar las mismas prestaciones 
que facilitan otras entidades financieras que con ellas compiten; 
Considerando que las prestaciones de jubilación complementarias 
facilitadas a través de organismos de previsión para la jubilación 
revisten considerable importancia para la política social de la 
Comunidad y forman parte de la estructura general de los sistemas de 
previsión para la jubilación, cuyos elementos constitutivos varían 
sustancialmente entre los distintos Estados miembros, especialmente en 
- 14 -
o que se refiere a la magnitud y forma de las prestaciones de 
Jubilación obligatorias de la Seguridad Social; que no se tiene 
previsto alterar, en el plano comunitario, el equilibrio logrado en los 
Estados miembros a este respecto; que las prestaciones de jubilación 
complementarias pueden contribuir a que el nivel efectivo de las rentas 
de Jubilación globales sea satisfactorio; que la protección del derecho 
a obtener prestaciones de jubilación interesa, por tanto, a los Estados 
miembros, y es de gran importancia para ellos; 
Considerando que las disposiciones de la presente Directiva se aplican 
por igual a múltiples y variados organismos de previsión para la 
jubilación, comprendidos aquellos que se rigen plenamente por sistemas 
de capitalización, pero también ciertos organismos que se rigen, 
fundamentalmente, por sistemas de reparto, con participación 
obligatoria y reservas limitadas, basadas en el transvase generacional; 
que tales organismos presentan diferencias en muchos otros aspectos; 
que deben tenerse presentes las características necesarias para la 
estabilidad de estos organismos; 
Considerando que la libre prestación de servicios es válida para los 
servicios de gestión de inversiones y de custodia prestados a los 
organismos de previsión para la jubilación; que una situación en la que 
dichos organismos se vean constreñidos a recurrir a gestores o 
depositarios de inversiones de un determinado Estado miembro es 
incompatible con el principio de la libre prestación de servicios-, que 
los requisitos necesarios para la autorización y el reconocimiento 
mutuo de los proveedores de tales servicios son los contenidos en i a 
legislación aplicable a esos mismos proveedores; 
Considerando que los organismos de previsión para la jubilación suponen 
importantes acumulaciones de capital dentro de la Comunidad; que las 
disposiciones de la Directiva 88/361/CEE del Consejo^1) sobre 
movimientos de capitales afectan, sin duda, a esos organismos, pero se 
establecen sin perjuicio del derecho que asiste a los Estados miembros 
de adoptar las medidas que consideren oportunas para evitar que se 
(1) DO np_ L 178 de 8.7.1988, p. 5 
- 15 -
contravengan sus leyes y reglamentos, entre otros aspectos en lo que 
respecta a la supervisión cautelar de las entidades financieras; que, 
por consiguiente, resulta necesario definir con más precisión las 
normas cautelares de inversión compatibles con la libertad de 
movimientos de capitales y la libre prestación de servicios; que la 
adopción de principios cautelares de inversión comunes contribuirá a 
que los organismos de previsión para la Jubilación puedan ejercitar la 
libertad de establecimiento. 
Considerando que la protección de los derechos de los partícipes 
requiere que los activos de los organismos de previsión para la 
jubilación se inviertan de forma prudente; que la I ibera I izacion de los 
movimientos de capitales en la Comunidad no debe tener como 
consecuencia un aumento del riesgo, de manera que esos derechos se vean 
comprometidos; que, por lo tanto, los activos de los organismos de 
previsión para la Jubilación deben invertirse con el mismo cuidado, 
pericia , prudencia y diligencia que, según las circunstancias 
imperantes, pondría un buen padre de familia que actuase con la misma 
capacidad de obrar y estuviese familiarizado con tales materias, para 
dirigir una empresa de la misma índole y con finalidades semejantes; 
que los responsables de las inversiones de los activos de un organismo 
de previsión para la jubilación, tales como los gestores o depositarios 
de una entidad de ese tipo, y sus delegados, tales como administradores 
y asesores externos e internos, deben actuar conjuntamente en beneficio 
exclusivo de los participes y beneficiarios; que ninguna inversión debe 
efectuarse en el propio interés de los gestores o depositarios o de sus 
delegados, ni debe efectuarse inversión alguna en interés exclusivo de 
la empresa o empresas que promuevan la citada entidad; que la inversión 
de los activos de los organismos de previsión para la jubilación debe 
hacerse de acuerdo con los principios de diversificación suficiente, 
calidad, liquidez y restricción de la inversión en la propia empresa o 
empresas promotoras; que la inversión de dichos activos debe 
considerarse y juzgarse en el contexto de la cartera global, de sus 
objetivos en cuanto a resultados y de su capacidad de riesgo, y no en 
función de cada inversión considerada individualmente; 
- 16 -
Considerando que los sistemas complementarios de previsión para la 
Jubilación se organizan, a menudo, en torno a la actividad laboral, 
bien para un sector determinado, bien para una empresa concreta-, que, a 
consecuencia del avance hacia el mercado único, la organización de 
estas empresas es, con frecuencia, de tipo transnacional y desean crear 
sistemas de previsión para la jubilación acordes con dicha 
organización; que aún existen barreras, tanto directas como indirectas, 
que se oponen a que los organismos de previsión para la jubilación 
presten libremente servicios transfonterizos; que, a este respecto, 
también los representantes de los consumidores han pedido que en las 
prestaciones complementarias de jubilación se tenga en cuenta la 
dimensión comunitaria; que, en determinadas condiciones, ello podria 
contribuir a la movilidad de los trabajadores en el interior de la 
Comunidad; que resulta necesario seguir trabajando sobre este tema, 
atendiendo a las diferencias existentes entre los distintos tipos de 
organismos de previsión para la jubilación y sin plantearse dudas sobre 
el funcionamiento de los organismos en los que la participación es 
obligatoria, 
HA ADOPTADO LA PRESENTE DIRECTIVA: 
- 17 -
Artículo 1 
1. La presente Directiva se aplicará a los organismos de previsión 
para la Jubilación, con la finalidad de garantizar determinadas 
libertades relativas a la gestión e inversión de sus activos. 
2. La presente Directiva no será de aplicación a las entidades 
financieras incluidas en el ámbito de aplicación de las siguientes 
Direct ivas: 
Directiva 89/646/CEE del Consejo*1> 
Directiva (3a. Direct iva Seguros de Vida) 
Directiva (3a_ Directiva Seguros no de 
Vida) 
Directiva 85/611/CEE del Consejo*2^ 
Directiva (Directiva Servicios de 
Inversión) 
Articulo 2 
A los efectos de la presente Directiva, se entenderá por: 
a) "organismo de previsión para la jubilación": toda entidad 
constituida independíentemete de toda posible empresa promotora, 
con el objeto de financiar prestaciones de jubilación a un 
colectivo vinculado por una relación profesional, laboral o de otro 
tipo similar. Aquellas entidades, distintas de las entidades 
competentes con arreglo a lo dispuesto en el Reglamento (CEE) 
no. 1408/71 del Consejo*3^, que faciliten las prestaciones de 
jubilación prescritas o previstas en la legislación de la Seguridad 
Social se considerarán incluidas en la presente definición de 
organismo de previsión para la jubilación 
b) "prestación de jubilación": toda prestación que revista la forma de 
pensión -que podrá ser vitalicia o tener carácter temporal, 
constituir un sólo pago a tanto alzado por fallecimiento, 
(1) DO no. L 386 de 30.12.1989, p. 1 
(2) DO no. L 375 de 31.12.1985, p. 3 
(3) DO no. L 149 de 5.7.1971, p. 2 
- 18 -
minusvalía, cese del empleo o llegada a una determinada edad de 
jubilación- o bien la forma de subsidios en caso de enfermedad o 
indigencia, siempre que éstos sean complementarios a la prestación 
antes enunciada. Las prestaciones que sustituyan a las prestaciones 
de la Seguridad Social anteriormente mencionadas se considerarán 
prestaciones de Jubilación. 
c) "empresa promotora": toda empresa o entidad que aporte fondos a un 
organismo de previsión para la jubilación. 
Articulo 3 
1. Los Estados miembros que permitan que las inversiones de 
determinadas formas de organismos de previsión para la Jubilación 
sean gestionadas por alguien ajeno a la entidad no restringirán el 
derecho que asiste a dichas entidades de elegir un gestor de las 
inversiones, bien sea para una parte o para la totalidad de sus 
activos, que esté establecido en otro Estado miembro y debidamente 
autorizado para el desarrollo de esta actividad, de conformidad con 
lo dispuesto en la Directiva (Tercera Directiva sobre seguros 
de vida), la Directiva (Directiva sobre servicios de inversión) 
o la Directiva 89/646/CEE. 
2. Los Estados miembros permitirán que ios organismos de previsión 
para la Jubilación cuyas empresas promotoras pertenezcan a un grupo 
de empresas gestionen sus inversiones de forma colectiva, a través 
de uno de esos organismos. Ello no afectará al derecho de los 
Estados miembros a establecer que los organismos de previsión para 
la Jubilación sean gestionados por personas Jurídicas 
independientes. 
3. Los Estados miembros que permitan o exijan que los activos de los 
organismos de previsión para la Jubilación estén en manos de un 
depositario no restringirán el derecho de estas entidades a elegir 
un depositario, para parte o la totalidad de sus activos, que esté 
establecido en otro Estado miembro y debidamente autorizado, con 
arreglo a la Directiva 89/646/CEE o la Directiva (Directiva sobre 
servicios de inversión), o esté reconocido como depositario a 
efectos de lo dispuesto en la Directiva 85/611/CEE. 
- 19 -
Articulo 4 
1. Los Estados miembros preverán que los organismos de previsión para 
la jubilación establecidos en su territorio inviertan los activos 
destinados a cubrir los pagos previsibles por futuras prestaciones 
de jubilación con arreglo a los siguientes principios: 
a) Los activos se invertirán de forma apropiada a la naturaleza y 
duración de los correspondientes compromisos, así como al grado 
de financiación, atendiendo a las exigencias de seguridad, 
calidad, liquidez y rentabilidad para la totalidad de la 
cartera de la entidad. 
b) Los activos estarán suficientemente diversificados, de forma 
que se eviten importantes acumulaciones de riesgo en el 
conjunto de la cartera. 
c) La inversión en la empresa o empresas promotoras se mantendrá 
en los limites de lo prudente. 
A efectos de la aplicación de estos principios, se tendrá en cuenta 
el grado de cobertura de cualquier posible seguro de insolvencias o 
aval del Estado. 
2. Los Estados miembros no impondrán ia obligación de que los 
organismos de previsión para la jubilación inviertan en 
determinadas categorías de activos o sitúen sus activos en 
determinados Estados miembros. 
3. Los Estados miembros no impondrán, en ningún caso, la obligación de 
que los organismos de previsión para la jubilación posean más del 
80% de sus activos en divisas congruentes, una vez haya sido 
considerada la repercusión de cualquier posible instrumento de 
cobertura del riesgo de cambio que posea la entidad. Cuando se 
trate de organismos de previsión para la jubilación cuyos 
compromisos no estén fijados en términos monetarios, sino que, 
estén, por ejemplo, vinculados a futuros niveles salariales, ese 
porcentaje se reducirá al 60%. 
Los activos expresados en ecus se considerarán congruentes con 
cualquier divisa de la Comunidad. 
- 20 -
4. Los Estados miembros no supeditarán las decisiones de inversión de 
los organismos de previsión para la jubilación o del gestor de las 
inversiones de éstos a ningún tipo de autorización previa o de 
requisito de notificación sistemática. 
5. Los Estados miembros podrán establecer normas más precisas, siempre 
que no contravengan lo dispuesto en ios apartados 1 a 4. 
Articulo 5 
1. Los Estados miembros adoptarán las disposiciones legales, 
reglamentarias y administrativas necesarias para cumplir la 
presente Directiva a más tardar el 31 de diciembre de 1992. 
Informarán inmediatamente de ello a la Comisión. 
Cuando los Estados miembros adopten dichas disposiciones, éstas 
harán referencia a la presente Directiva o irán acompañadas de 
dicha referencia en su publicación oficial. Los Estados miembros 
establecerán las modalidades de la mencionada referencia. 
2. Los Estados miembros comunicarán a la Comisión el texto de las 
disposiciones esenciales de Derecho interno que adopten en el 
ámbito regulado por la presente Directiva. 
Articulo 6 
Los destinatarios de la presente Directiva serán los Estados miembros. 
Hecho en Bruselas 
Por el Consejo, 
El Presidente 
- 21 -
FICHA DE IMPACTO 
INCIDENCIA DE LA PROPUESTA SOBRE LAS EMPRESAS, 
con especial referencia a las pequeñas y medianas empresas (PYME) 
Denominación de la propuesta: Propuesta de Directiva del Consejo sobre 
coordinación de las disposiciones legales, reglamentarias y 
administrativas relativas a la libertad de gestión e inversión de los 
fondos de los organismos de previsión para la Jubilación. 
Número de referencia (repertorio): COM (91) 
PrQPWSta 
1. Atendiendo al principio de subsidiar Iedad, ¿por qué es necesario 
contar con legislación comunitaria en este ámbito y cuáles son sus 
principales objetivos?. 
Los objetivos de la Directiva son, fundamentalmente, los 
siguientes: 
1. Definir normas cautelares de inversión cuyo alcance e índole 
guarden coherencia con la libre prestación de servicios y la 
libertad de movimientos de capitales de los organismos de 
previsión para la Jubilación. 
2. Eliminar los obstáculos que se oponen a la libre prestación de 
servicios de los gestores de inversiones y depositarios de los 
activos, levantando las restricciones que pesan sobre los 
organismos de previsión para la jubilación a la hora de elegir 
libremente entre los proveedores de tales servicios. 
Puesto que la Directiva responde, fundamentalmente, al objetivo de 
eliminar las barreras entre Estados a la libre prestación de servicios 
y a la libertad de inversión de los activos, es necesario disponer de 
i" AmnrAaas no tendrán ou« hacar nada dlractamanta Dará ai 
- 22 -
legislación a escala comunitaria. Se admite, sin embargo, que la 
aplicación del principio de subsidiariedad en el ámbito de los 
organismos de previsión para la jubilación hace igualmente necesario 
que los Estados miembros conserven, en gran medida, la facultad de 
elegir el sistema de financiación de las prestaciones de Jubilación y, 
ciertamente, el alcance de éstas. La presente propuesta de Directiva 
respeta plenamente tal libertad. 
Repercusiones para |as empresas 
2. ¿Quiénes se verán afectados por la propuesta?. 
Sectores empresariales 
Indirectamente, todos los sectores empresariales se verán 
afectados, en la medida en que tas empresas participen en 
organismos para la previsión de la jubilación creados en beneficio 
de sus empleados. Los organismos, en sí, no son empresas, en el 
sentido habitual de la palabra, pero, en algunas vertientes de su 
actividad, pueden obrar como si lo fueran. 
Tamaño de las empresas (proporción que representan las pequeñas y 
medianas empresas). 
En potencia, y, como acabamos de decir, indirectamente, las 
empresas de todos los tamaños se verán afectadas. Sin embargo, las 
repercusiones serán, presumiblemente, mayores para las grandes 
empresas, ya que si se puede elegir el alcance de las prestaciones 
de jubilación y el método de financiación, es más probable que las 
grandes empresas opten por crear un organismo para la previsión de 
la Jubilación. Las empresas más pequeñas, por el contrario, es más 
probable que opten por contratos de seguros de vida. 
Estos organismos, ¿se hallan en zonas geográficas concretas de la 
Comunidad?. 
Los organismos de previsión para la jubilación, según se definen en 
la propuesta de Directiva, se concentran, fundamentalmente, en el 
- 23 -
Reino Unido y en los Paises Bajos, y, en menor medida, en Irlanda, 
al menos en lo que se refiere al volumen de los activos. El volumen 
de activos correspondiente a otros Estados miembros es muy 
inferior, si bien, en términos absolutos, puede ser bastante 
elevado. 
3. ¿Qué deberán hacer las empresas para cumplir con lo dispuesto en la 
Directiva?. 
Las empresas no tendrán que hacer nada directamente para el 
cumplimiento de la Directiva. Serán únicamente los legisladores y 
las autoridades de supervisión nacionales los encargados de tomar 
las medidas oportunas. Sin embargo, la libertad de los organismos 
de previsión para la jubilación se verá incrementada y puede que 
deseen aprovechar tal libertad. En la medida en que estos 
organismos puedan considerarse empresas o en su gestión participen 
empresas, pueden verse indirectamente afectados. 
4. ¿Qué consecuencias económicas se prevé que tenga la propuesta?. 
- Inversión y creación de empresas nuevas. 
La propuesta, al eliminar las restricciones a la inversión de los 
activos de los organismos de previsión para la jubilación, 
aumentará la eficacia económica de las inversiones y canalizará los 
recursos hacia inversiones más productivas, como, por ejemplo, la 
creación de empresas nuevas. 
CompetitIvidad de las empresas. 
En muchos casos, los planes de jubilación ofrecen prestaciones 
concretas, y las empresas aceptan hacerse cargo de la financiación 
de los costes que aún quedan sin cubrir una vez contabilizadas las 
contribuciones fijas de los miembros. Cualquier mejora de la 
eficacia económica de las inversiones de los activos reducirá los 
costes de las empresas y aumentará, por tanto, su competitividad. 
- 24 -
5. En las medidas previstas en la propuesta, ¿se tiene en cuenta la 
situación especifica de las pequeñas y medianas empresas 
(exigencias menores o diferentes, etc.)?. 
No se ha considerado necesario introducir medidas de esa índole, 
puesto que la propuesta lo que hace es reducir las restricciones 
que pesan sobre los organismos de previsión para la jubilación y, 
por consiguiente, indirectamente, sobre las empresas de todos los 
tamaños. 
Consultas 
6. Organizaciones que han sido consultadas sobre la propuesta y 
exposición sucinta de lo que, en esencia, opinan. 
Federación Europea de Organismos de Previsión para la Jubilación 
(EFRP). 
La EFRP apoya la propuesta, especialmente en lo que atañe a la 
libertad de inversión transfonteriza. Asimismo, se han mostrado 
partidarios de establecer principios cautelares comunes para ia 
inversión de los activos. 

ISSN 0257-9545 
COM(91) 301 final 
DOCUMENTOS 
ES 05 
N° de catálogo : CB-CO-91-491-ES-C 
ISBN 92-77-77252-2 
Oficina de Publicaciones Oficiales de las Comunidades Europeas 
L-2985 Luxemburgo