COMISIÓN EUROPEA 
Bruselas, 28.9.2011 
SEC(2011) 1103 final 
  
DOCUMENTO DE TRABAJO DE LOS SERVICIOS DE LA COMISIÓN 
RESUMEN DE LA EVALUACIÓN DE IMPACTO 
que acompaña al documento 
Propuesta de Directiva del Consejo 
relativa a un sistema común del impuesto sob re las transacciones financieras y por la 
que se modifica la Directiva 2008/7/CE 
 
{COM(2011) 594 final} 
{SEC(2011) 1102 final}  
 
ES 2   ES Resumen del informe de evalua ción de impacto sobre los 
«instrumentos aplicables a la fiscalidad del sector financiero» 
1. INTRODUCCIÓN  
En su Comunicación de 7 de octubre de 2010 s obre la fiscalidad del sector financiero, la 
Comisión anunció que iba a emprender la el aboración de una evaluación de impacto 
completa, con el fin de analizar más en detalle las opciones relativas a la  fiscalidad del sector 
financiero y estar en condiciones de presen tar las propuestas opor tunas. La presente 
evaluación de impacto analiza, pues, distintos regímenes fiscales y especifica las características adecuadas de un impuesto sobre las transacciones financieras y las posibles 
incidencias de dicho impuesto.  
2. C
UESTIONES DE PROCEDIMIENTO Y CONSULTA DE LAS PARTES INTERESADAS  
Tal como exigen las directrices relativas a la evaluación de impacto, para efectuar la presente 
evaluación de impacto se ha consultado a t odas las partes interesadas. También se han 
integrado los resultados de estudios externos ad hoc . 
3. DEFINICIÓN DEL PROBLE MA Y SUBSIDIARIEDAD  
3.1. Definición del problema 
El coste de la crisis 
Se pide a menudo en los debates públicos que el sector financiero sopo rte una parte equitativa 
del coste de la crisis financiera. Los Es tados miembros se han comprometido, a título 
individual, a ayudar al sector financiero c on un total de aproximadamente 4,6 billones de 
euros (el 39 % del PIB de la EU-27 en 2009), lo que ha agravado la situación de las finanzas 
públicas; esta situación es difícilmente sosten ible desde el punto de vista presupuestario y 
supone un pesado lastre para las ge neraciones presentes y futuras. 
Exención del IVA para los servicios financieros 
El artículo 135, apartado 1, de la Directiva del IVA establece la exención del IVA para la 
mayoría de los servicios financieros y de seguros . Un análisis ha mostrado que la exención del 
IVA supone para el sector financ iero una ventaja fiscal del orde n de un 0,15 % del PIB, lo que 
da lugar a un trato preferente de dicho sector, frente a otros sectores de la economía, y a 
distorsiones en los precios. 
Deficiencias del mercado y riesgos sist émicos en el sector financiero 
La crisis actual se ha producido como resultado de la compleja interacc ión de las deficiencias 
del mercado, los desequilibrios financieros y monetarios a escala internacional, una 
regulación inapropiada, una supervisión débil y una escasa vigilancia macroprudencial. Se ha 
argumentado que podrían utilizarse los impuestos como instrumentos reglamentarios para tratar problemas tales como las garantías implíc itas o explícitas, la negociación automatizada 
(y, en términos generales, la búsqueda de rentas a corto plazo), el trato fiscal distinto de la 
deuda y del capital, los sistemas de remunera ción excesiva que fomentan la asunción de 
 
ES 3   ES riesgos, el elevado número de in strumentos derivados complejos y la existencia de rentas 
económicas, que tienen como principal consecuenc ia las primas salariales en el sector. 
Aspectos relacionados con el mercado interior  
En el período subsiguiente a la  crisis financiera, los Estados miembros respondieron mediante 
la aplicación de distintos impuestos y gravám enes al sector financiero. Estas medidas 
unilaterales podrían dar lugar a de slocalizaciones y al falseamiento de la competencia en el 
mercado único, por lo que son necesarias medida s más coordinadas. La coordinación también 
es necesaria debido al riesgo de doble imposición. 
3.2. Derecho de actuación de la UE y principio de subsidiariedad 
El derecho de la UE a actuar en  relación con los impuestos aplicab les al sector financiero se 
basaría en los artículos 113 y 115 del Tratad o de Funcionamiento de la Unión Europea 
(TFUE). Las perturbaciones del mercado interior  que ocasionarían las medidas unilaterales 
adoptadas por los Estados miembros en este ámbito  constituyen la principa l justificación de la 
acción de la UE. Al menos 12 Estados miem bros han impuesto exacciones bancarias a 
entidades financieras, o contemplan la posibil idad de hacerlo. Esta imposición descoordinada 
de gravámenes al sector financiero fragmenta el mercado financiero de la UE, falsea la 
competencia y aumenta el riesgo de deslocali zación de las actividades financieras, tanto 
dentro como fuera de la UE. También incremen ta el riesgo de doble imposición del sector 
financiero, lo que, a su vez, podr ía obstaculizar el ej ercicio de las libert ades fundamentales 
protegidas por el TFUE.  
Debe llegarse, pues, a la conclusión de que la  acción de la UE se ajustaría al principio de 
subsidiariedad, ya que los objetivos no pueden alcanzarse suficientemente a través de la 
acción de los Estados miembros y pueden cumplirse de forma más adecuada a escala de la UE. 
4. O
BJETIVOS  
Los objetivos generales pueden definirse del siguiente modo: 
• obtener ingresos y garantizar la adecua da contribución del sector financiero a 
los ingresos fiscales; 
• limitar el comportamiento perjudicia l de los mercados y, por lo tanto, 
estabilizar dichos mercados; 
• garantizar el funcionamiento del merca do interior (evitar la  doble imposición y 
el falseamiento de la competencia). 
Problemas generales Problemas específicos Objetivos generales Objetivos específicos 
(1) Identificar nuevas 
fuentes de ingresos Coste de la crisis 
(cuestiones relativas al 
saneamiento 
presupuestario) 
Ventaja fiscal en favor Tanto la importante ayuda 
financiera pública como 
otras repercusiones 
presupuestarias de la 
crisis financiera han 
hecho necesario el Obtener ingresos 
 Adecuada (equitativa y 
substancial) contribución (2) Recuperar los costes 
de la reciente crisis 
financiera 
 
ES 4   ES (3) Cubrir los costes 
presupuestarios de futuras 
crisis financieras potenciales del sector financiero saneamiento 
presupuestario. 
 
Exención del IVA para los 
servicios financieros  del sector financiero 
(4) Compensar la 
exención del IVA de los 
servicios financieros 
(1) Comportamiento 
perjudicial de los 
mercados debido a las 
garantías implícitas 
(riesgo moral) Reducir los incentivos a la 
excesiva asunción de 
riesgos 
(2) Inadecuada gestión y 
supervisión de la 
negociación automatizada Tratar los riesgos 
específicos que plantea la 
negociación automatizada 
(3) Distorsión de la 
elección entre deuda y 
capital: endeudamiento 
(4) Sistemas de 
remuneración excesiva de 
los ejecutivos que 
fomentan la excesiva 
asunción de riesgos Reducción del 
comportamiento 
perjudicial de los 
mercados y, por lo tanto, estabilización de dichos 
mercados Reducir el endeudamiento 
– coeficiente de 
endeudamiento 
(5) Instrumentos 
complejos y riesgo de 
contrapartida Evitar las distorsiones 
dentro de la UE, garantizar la eficacia de 
las medidas y 
salvaguardar la posición competitiva relativa 
dentro de la UE Deficiencias del 
mercado y riesgos 
sistémicos en el sector 
financiero 
 
(6) Rentas económicas Garantizar el 
funcionamiento del mercado interior a través 
de la coordinación de las 
medidas que vayan a aplicarse 
Evitar la doble imposición 
5. OPCIONES DE ACTUACIÓN  
Las opciones de actuación analizadas en la  evaluación de impacto [impuesto sobre las 
transacciones financieras (ITF)  e impuesto sobre las activida des financieras (IAF)] son 
evaluadas con respecto a la hipótesis de base.  
La hipótesis de base es aquella en la que no se introduce ningún impuesto. Se caracteriza por 
la exención del IVA del sector, que constituye la pr incipal diferencia de trato fiscal entre este 
sector y los demás sectores económicos, por  el elevado nivel de remuneración de los 
ejecutivos en el sect or financiero, por  recientes medidas unilatera les adoptadas por algunos 
Estados miembros que consisten en la aplicac ión de exacciones bancarias, por una serie de 
impuestos nacionales aplicables bien al sector, bien a las transaccione s financieras, por el 
riesgo de doble imposición y por numerosas in iciativas recientes de regulación del sector. 
Esta hipótesis de base también tiene en cuenta  determinadas medidas de regulación del sector 
financiero que se están proponiendo actualmen te y que persiguen asimismo algunos de los 
 
ES 5   ES objetivos definidos anteriormente. Concretame nte, la evaluación de impacto parte de la 
hipótesis de la adopción de di chas medidas de regulación, destin adas a reducir el riesgo tanto 
individual como sistémico en el  sector financiero, a través de l aumento de la capitalización y 
de los márgenes de capital tanto de las entidad es financieras como del sistema financiero, en 
conjunto. Otras opciones de actua ción, tales como una mayor re gulación, la supresión de la 
exención del IVA o la consideración de las dife rencias fiscales entre deuda y capital a través 
de la modificación del régimen del impuesto sobr e sociedades, son descartadas debido a que 
no permiten hacer frente a un número suficiente de problemas identificados. 
6. COMPARACIÓN DE LAS OPCIONES DE ACTUACIÓN  
6.1. Obtener ingresos y garantizar la adecuada contribución del sector financiero a 
los ingresos fiscales 
Identificar nuevas fuentes de ingresos Ambos instrumentos fiscales (ITF e IAF) podrían constituir una nueva fuente de ingresos, ya 
que pueden generar importantes can tidades de ingresos fiscales destinadas a los presupuestos 
públicos. Sin embargo, teniendo en cuenta las numerosas hipótesis y variables desconocidas 
en las estimaciones, existen muchas incertidumbres en torno a las posibilidades reales de ingresos.  
En cuanto al IAF, un impuesto del 5 %, por ejemplo, podría generar ingresos cifrados entre 
9 300 y 30 300 millones de euros, dependiendo de las hipótesis sobre deslocalizaciones y de 
las características del impuesto.  
El ITF ofrece mayores posibilidades de ingr esos. Las estimaciones oscilan entre 16 400 y 
400 000 millones de euros, dependiendo de las hi pótesis sobre la reducción del volumen, la 
gama de productos abarcados y los tipos impositivos (el 0,01 % para la primera estimación y el 0,1 % para la segunda). Las hipót esis sobre deslocalizaciones ti enen en cuenta la migración 
de las transacciones y la reducción del volumen de actividades, especialmente las 
transacciones muy rápidas ( high speed trading transactions ). 
Recuperar los costes de la reciente crisis  financiera y de  futuras crisis financieras 
La imposición de nuevos gravámenes al sector financiero contribuiría  a recuperar el coste 
presupuestario de la reciente crisis, si se admite  que el conjunto del se ctor se ha beneficiado 
indirectamente de las ayudas financieras conced idas a determinadas entidades financieras. 
Además, el principio de que «quien contamina paga » justificaría exigir al sector financiero 
que aportase una mayor contribución al presupue sto público, a fin de c ubrir los costes de 
futuras crisis más allá de los límites previstos en los mecanismos de resolución.  
6.2. Compensar la exención del IVA de los servicios financieros 
Si bien la aplicación del IAF según el método de adición permitiría paliar en parte el 
problema de la exención del IVA de que goza el sector financiero, la evaluación de impacto 
llega a la conclusión de que, en condiciones óptim as, esta cuestión debería resolverse en el 
contexto del Libro Verde sobre el IVA. 
 
ES 6   ES 6.3. Corregir el comportamiento perjudicial de los mercados y, por lo tanto, 
estabilizar dichos mercados 
Reducir los incentivos a la excesiva asunción de riesgos  Las medidas de regulación relacionadas más estrechamente con las fuentes de riesgo 
sistémico podrían resultar más adecuadas a la hora de hacer frente a la excesiva asunción de riesgos. 
Sin embargo, el ITF podría ser un instrumento ap ropiado para reducir la  excesiva asunción de 
riesgos, en la medida en que la negociación a corto plazo y la negociación de instrumentos 
derivados con un alto coeficient e de endeudamiento conllevan ri esgos sistémicos. El IAF solo 
constituiría una medida indirecta para h acer frente a la asunción de riesgos.  
Tratar los riesgos específicos que plantea la negociación automatizada 
El ITF, que aumenta de hecho el coste de la s transacciones en los mercados financieros, 
podría utilizarse como medida destinada a reducir  el recurso a la negoc iación automatizada, y, 
concretamente las transacciones de  alta frecuencia, que constit uyen una variante de esta. Los 
costes de transacción adiciona les podrían tener efectos muy importantes en determinados 
segmentos del mercado caracterizados por márgenes muy estrechos. 
El IAF no tiene una incidencia  directa en los comportamientos de negociación en los 
mercados financieros. 
Reducir el endeudamiento – co eficiente de endeudamiento 
Ni el ITF ni el IAF permiten co rregir las distorsiones provocadas  por las decisiones en materia 
de financiación y los incentivos  a un endeudamiento excesivo como consecuencia del trato 
distinto concedido a la deuda y al capital en los actuales regímenes del impuesto sobre 
sociedades. Las medidas de regulación resultan más adecuadas a tal fin. 
La imposición de las rentas  económicas -¿Implantar medi das de imposición del valor 
añadido en el sector financiero? 
El ITF tendría una utilidad limitada en cuanto  impuesto sobre las rentas económicas. El IAF 
puede diseñarse específicamente como impuesto ap licable a dichas rentas, si bien su eficacia 
dependerá de la aplicabilidad del concepto de «rendimiento normal» a la base imponible.  
6.4. Garantizar el funcionamiento del mercado interior  
A fin de garantizar el funcionamiento del mercado interior y reducir al mínimo las 
distorsiones en la UE, ambos instrumentos fi scales deberían implantarse, en condiciones 
óptimas, con un elevado grado de armonización de las bases imponibles y de los tipos impositivos. Concretamente, tanto el ITF co mo el IAF deben implantarse de forma 
armonizada, a fin de evitar la doble imposición o la no imposición. 
6.5. Efectos acumulados 
Si bien el efecto acumulado del impuesto con las modificaciones reglamentarias se puede 
medir más fácilmente en el caso del IAF que en el del ITF, es probable que la incidencia de 
ambos impuestos en la mayoría de las variab les económicas (coste del crédito, variables 
 
ES 7   ES macroeconómicas y parámetros sectoriales) se limite a consolidar los efectos de las medidas 
de regulación que se están proponiendo actualmente.  
6.6. Resumen y observaciones finales 
El análisis ha demostrado que ambos instrumentos  – el ITF y el IAF – son factibles desde el 
punto de vista técnico, si bi en la elección de uno u otro responde principalmente a un 
equilibrio entre los distintos objetivos perse guidos y depende también de las características 
específicas del impuesto.  
Ambos impuestos parecen ofrecer  posibilidades de recaudación de importantes ingresos 
fiscales del sector financiero, aunque dichas posibilidades parecen ser mayores en el caso del 
ITF. 
El ITF conlleva una mayor riesgo de desloc alización o de desaparición de transacciones, 
especialmente en el caso de las transacciones frecuentes a corto plazo. A este respecto, la 
negociación automatizada en los mercados fina ncieros podría verse afectada por un aumento 
del coste de las transacciones inducido por el  impuesto, de modo que dicho coste reduciría 
notablemente el margen de beneficios, por lo que resultaría afectado el modelo de 
transacciones de alta frecuencia. 
Se prevé que ambos impuestos tengan una incide ncia ligera, aunque no desdeñable, en el PIB 
y el empleo, con una incidencia algo más negativa en el caso del ITF. Esta incidencia negativa 
se deriva del aumento del coste del capital, ya  que las personas obligadas a pagar el impuesto 
intentarán repercutirlo en sus clientes, lo que afectará a su vez de forma negativa a las 
inversiones. Las consecuencias de un impuesto s obre el sector financiero en cuanto a la 
distribución suelen ser progresiv as, es decir que dicho impuesto grava en mayor medida a las 
capas más acomodadas de la población, ya que estas hacen mayor uso de los servicios 
ofrecidos por el sector financiero y se benefician  en mayor medida de dic hos servicios. Ello se 
aplica especialmente en el caso de un ITF limitado a transacciones con instrumentos 
financieros tales como las obligaciones, las acciones y los instrumentos derivados relacionados con estas. 
El 29 de junio de 2011, la Comisión Europea presentó una propuesta relativa al marco 
financiero plurianual 2014-2020. En este contex to, se proponía, como primera etapa, la 
instauración de un ITF en la UE, teniendo en  cuenta las posibilidades que ofrece dicho 
impuesto en materia de ingresos y su incidencia  en la excesiva asunción de riesgos específica. 
El documento de trabajo de los servicios de la Comisión
1 que acompaña a la propuesta 
identifica varios elementos que deben tomarse en consideración para paliar los riesgos de 
deslocalización, en caso de que se  instaure un ITF a esca la de la UE, y que son debatidos en la 
sección siguiente.  
7. ANÁLISIS DEL IMPACTO DE LAS DISTINTAS VARIANTES DE UN ITF 
7.1. Productos y transacciones abarcados 
Las opciones de actuación dist inguen entre un impuesto sobre i)  las operaciones de 
divisas al contado y de derivados so bre divisas, un impuesto sobre ii) las  transacciones 
                                                 
1 Comisión Europea; SEC (2011) 876 final; páginas 29 y 30. 
 
ES 8   ES de valores en los mercados primario y sec undario y un impuesto sobr e iii) los mercados 
de instrumentos derivados, a excepción de los instrumentos derivados sobre divisas. El impuesto cubre tanto los mercados regulados  como las transacciones no reguladas. 
Impuesto sobre las transacciones de divisas (ITD) La recaudación se realizaría de forma centralizad a a nivel de sistemas de cambio de divisas, a 
saber el sistema de liquidaci ón bruta en tiempo real. En el caso de las transacciones 
registradas en dichos sistemas, se podría r ecaudar un impuesto de forma centralizada. Cabe 
subrayar que esta opción plant ea importantes problemas jurídi cos, por lo que distinguimos 
entre mercados de divisas al contado y mercad os de instrumentos derivados sobre divisas. 
Impuesto sobre las transacciones de valores (ITV), excluidos los instrumentos derivados, y 
las transacciones de divisas 
Esta fórmula corresponde a un impuesto sobre la s transacciones de base  restringida, aplicable 
tan solo a las transacciones al contado de accion es y obligaciones (en los mercados primario y 
secundario). Esta opción es similar al derecho de timbre del Reino Unido, si se asocia al 
principio de emisión nacional. Otra posibilidad es que se ex cluyan los mercados primarios, 
con el fin de no encarecer la captación de ca pitales. En tal caso, este impuesto sobre las 
transacciones de valores solo se aplicaría a la negociación de accione s y obligaciones en los 
mercados secundarios. 
Impuesto sobre los derivados 
Este impuesto se aplicaría a todos  los instrumentos financieros derivados, relaci onados directa 
o indirectamente con productos negociados en me rcados regulados o no regulados. Se trata, 
por ejemplo, de derivados relacionados con tr ansacciones de valores,  divisas o materias 
primas, los derivados basados en riesgos o en  tipos de interés o lo s demás instrumentos 
financieros derivados que no cons istan en operaciones al cont ado en firme, ni operaciones 
para la captación de capital, tales como las acciones y obligaciones. 
Impuesto sobre las tr ansacciones financieras 
Esta opción se aplicaría a toda s las transacciones financiera s antes citadas o un subconjunto 
de ellas. Dicho subconjunto podría excluir, por  ejemplo, las operaciones al contado en firme 
en los mercados de divisas y la captación de capital a través de la emisión de acciones y 
obligaciones. 
Argumentos a favor y en contra  de las distintas opciones 
La Directiva sobre los mercados de instrumentos  financieros recoge ya una clasificación bien 
establecida de instrumentos y productos financie ros, que sirve de punto de partida para definir 
el ámbito de aplicación de la propuesta de IT F respecto a los productos que vaya a abarcar.  
Todos los productos que contribuyen a definir lo s mercados y las transacciones financieras y 
que podrían constituir sustitutos similares de ben formar parte de la gama de productos 
abarcados. El optar por definiciones más restri ngidas supondría una in vitación a la evasión 
fiscal a gran escala. Así pues, un ITF que ab arque todos los valores y todos los derivados 
correspondientes parece pres entar la cobertura más adecu ada de productos imponibles.  
 
ES 9   ES Por lo que respecta a las transacciones de divi sas, podría haber un conflicto entre el objetivo 
de generar ingresos adicionales y el objetivo de no imponer restri cciones a la libre circulación 
de capitales, especialmente en el caso de  las transacciones de divisas al contado. 
Concretamente, la imposición de las transaccione s con distintas divisas de la UE se considera, 
en términos generales, contraria al artículo 63 del TFUE, mientras que la imposición de las 
transacciones con divisas de terceros países podría resultar compatible si el Consejo la 
aprobase en aplicación del artículo 64, apartado 3, del TFUE, que la autoriza. 
7.2. Hecho imponible 
El hecho imponible podría basarse en el principio de devengo o en el principio de caja. En el 
caso de algunas transacciones, esta distinción es bastante irrelevante, ya que ambos ocurren al 
mismo tiempo, sobre todo si las transacciones se  llevan a cabo por medios electrónicos, como 
suele ocurrir en los mercados financieros. Si n embargo, en caso de optarse exclusivamente 
por el principio de caja, ello podr ía incitar a retrasar los pagos con el fin de beneficiarse de 
importantes ventajas en términos de flujo de tesorería. Asimismo, en caso de no haber 
intercambio de instrumentos, el hecho imponible se realizaría pese a todo. En el caso de los 
instrumentos derivados, el hec ho imponible sería, en términos generales, el momento en que 
se celebra el contrato. La evaluación de impacto sugiere que la mejor opción sería una 
combinación de ambos principios, en f unción del producto de que se trate. 
7.3. Lugar de imposición 
A efectos de la definición de las transacciones financieras a las que cada jurisdicción podría 
aplicar el ITF, se pueden aplicar distintos princi pios (lugar de residencia de las partes, lugar 
de la transacción y lugar de emisión del inst rumento financiero). Estos enfoques plantean 
distintos problemas en lo que atañe a lo s mecanismos de recaudación, la aplicación del 
impuesto y la repartición de los ingresos. La evaluación de impacto llega a la conclusión de 
que el lugar de residencia es  la opción más adecuada, tenie ndo en cuenta la  necesidad de 
paliar los riesgos de deslocalización y facilitar la gestión del impuesto. 
7.4. Contribuyentes 
Se han debatido distintas opciones, incluida la de  aplicar el ITF a las entidades financieras que 
son parte en la transacción o que intervienen en nombre de una de las partes. Esta opción ofrece la ventaja de centrar la  incidencia jurídica en el s ector financiero y evitar la 
problemática de los costes administrativos po tencialmente elevados, derivados de un ITF 
aplicable a los operadores no financieros. A fin de abarcar también la financiación intragrupo 
y las actividades bancarias paralelas, se sugi ere que todas las empresas cuyas actividades 
financieras superen un determinado umbral estén sujetas también al ITF. 
La evaluación de impacto apunta como una forma adecuada de luchar contra la evasión fiscal 
la opción que consiste en  que las partes en una transacci ón establecidas en la UE tengan que 
pagar el impuesto en caso de que negocien c on entidades financieras de terceros países.  
7.5. Base imponible 
La determinación de la base imponible en el cas o de las transacciones al contado no debería 
plantear ningún problema serio. En el caso de los instrument os derivados, si bien algunos 
tienen valor propio en el moment o de la celebración de l contrato, en otros muchos casos el 
valor del instrumento o del activo subyacente es  el único valor de referencia fácilmente 
 
ES 10   ES disponible que puede utilizar se como base imponible.  La evaluación de impacto sugiere que 
se utilicen i) el valor bruto de la transacción en  el caso de las transacciones al contado, y ii) el 
valor del activo subyacente en el  caso de los instrumentos de rivados (es decir, el valor 
teórico). 
7.6. Tipo impositivo 
Se considera fundamental un tipo impositivo lega l a tanto alzado bajo, a fin de evitar una 
importante incidencia negativa en los mercados  y garantizar que se recauden ingresos de 
cierta importancia, ya que la incitación a la evasión fiscal aumenta al mismo tiempo que el 
tipo impositivo. La evaluación de impacto también apunta al tipo difere nciado por categoría 
de productos como forma adecuada de paliar el riesgo de deslocalización y garantizar al 
mismo tiempo unos ingresos adecuados. 
7.7. Conclusiones relativas a las características del impuesto 
Para que el ITF, cualquiera sea su forma, pueda aplicarse eficazmente en la UE, es muy 
recomendable establecer una definición común de l ámbito de aplicación del impuesto, de los 
tipos impositivos, de las bases imponibles preci sas y de las demás características esenciales 
del impuesto. En primer lugar, importantes ar gumentos económicos abogan en favor de un 
elevado nivel de armonización y coordinación, a fin de evitar substituciones y lagunas. En 
segundo lugar, existe una serie de argumen tos técnicos. Algunos mercados bursátiles 
nacionales, que se han fusionado en los últimos años, utilizan las mismas infraestructuras 
técnicas. Estos sistemas están muy integrados y es recomendable la coordinación de la gestión 
y aplicación del impuesto en esos países. Una vez más, la aplicación del principio de residencia antes citado permitiría paliar estos problemas. Así pues, la opción más adecuada para un ITF armonizado consiste en un impuesto  basado en el principio de residencia, 
aplicable a la negociación  de instrumentos financieros y de  los derivados co rrespondientes por 
parte de entidades financieras, que abarque la s obligaciones, las acciones y los instrumentos 
derivados relacionados con esta s, a su valor teórico. La incl usión de las transacciones de 
divisas al contado depende de su viabilidad jurídica. Los mercados primarios de obligaciones y acciones quedarían exentos, con el fin de paliar  la incidencia directa en la financiación de 
las empresas en la economía real.  
7.8. Incidencia del ITF 
Estimación de ingresos Las estimaciones de ingresos, para un ITF a un tipo impositivo de, por ejemplo, un 0,01 % 
oscilan entre 16 400 millones de euros (con una elasticidad igual a -2 y un importante 
descenso del volumen) y 43 400 millones de euro s (con una elasticida d igual a 0 y un bajo 
descenso del volumen) (entre un 0,13 % y un 0,35 % del PIB), si se tienen en cuenta todas las fuentes y se fija como base imponible el valor del activo subyacente de la transacción. Si se 
aumenta hasta un 0,1 % el tipo impositivo, los ingr esos estimados oscilan, en total, entre 
73 300 millones de euros (con una elasticidad igual a -2 y un importante descenso del volumen) y 433 900 millones de euros (con una elas ticidad igual a 0 y un bajo descenso del 
volumen) (entre un 0,60 % y un 3,54 % del PIB).  
Deslocalización 
 
ES 11   ES Las estimaciones de ingresos correspondientes a las variantes del ITF dependen en gran 
medida de las hipótesis sobre el  descenso del volumen y la elas ticidad fiscal del volumen de 
intercambios restante. La evaluación de impact o recoge dos hipótesis de trabajo sobre el 
descenso del volumen (incluidas la deslocalización y la desaparición de las actividades); la 
primera (un 70 % de descenso) se ajusta a estudi os ya existentes sobre la respuesta de los 
mercados de instrumentos derivados; la segunda , algo más elevada (un 90 % de descenso), se 
basa en la experiencia sueca. Estas hipótesi s se basan también en la evolución de las 
transacciones de alta frecuencia que repres entan actualmente en torno a un 40 % de los 
mercados de capitales y que resultarían gravemen te afectadas por un ITF. Según la evaluación 
de impacto, algunas características del impuesto, ta les como el nivel de los tipos impositivos y 
la determinación del lugar de imposición sobre la base del principio de residencia, constituyen los elementos más prometedores a la hora de paliar el ries go de deslocalización. 
La implantación de impuestos adic ionales conlleva el riesgo intr ínseco de que los operadores 
deslocalicen sus actividades a fin de reducir  la carga fiscal. La deslocalización puede 
realizarse mediante el traslado de las actividades  en cuestión a jurisdicciones en las que se les 
aplica un gravamen inferior, o cambiando dete rminados productos o proveedores por otros 
que, dentro de la misma jurisdicción, no entran  en el ámbito de aplicación del impuesto. 
Obviamente, cuanto mayor sea el ámbito de ap licación del impuesto, menor  será el riesgo de 
deslocalización física de los mercados o de los operadores de  mercado y de migración hacia 
productos no sujetos al impuesto. 
Incidencia macroeconómica y empleo 
El modelo utilizado para analizar la in cidencia macroeconómica indica que, con un tipo 
impositivo del 0,1 %, un impuesto sobre las transacciones de valores podría, si no se aplican medidas atenuantes, reducir un 1,76 % el futuro crecimiento del PIB a largo plazo y, con un 
tipo impositivo del 0,01 %, dicha reducción se  cifraría en un 0,17 %. Sin embargo, estos 
resultados deben interpretarse con cautela, te niendo en cuenta determinadas limitaciones de 
los modelos subyacentes. Una de las limitaciones del modelo es que solo tiene en cuenta los 
efectos del ITF sobre una de las fuentes de fina nciación, a saber la emisión de acciones. No se 
tienen en cuenta los efectos so bre el coste de la financiaci ón mediante endeudamiento. Debido 
a esta limitación, el modelo podría sobrestimar la  incidencia negativa del impuesto en el PIB. 
Asimismo, ninguno de los modelos disponibles perm ite evaluar los efectos atenuantes que se 
derivan de las características de la propuesta (por ejemplo, la  exclusión de los mercados 
primarios, la exclusión de la mayor parte de las transacciones que no implican al menos a una 
entidad financiera, etc.) y la forma en que  dichos efectos inci den en las variables 
macroeconómicas. El único planteamiento disponi ble consiste, pues, en hacer una estimación 
de los efectos, con las importantes reservas e incertidumbres que ello  supone. Suponiendo que 
todos los efectos atenuantes funcionasen plenam ente, las pérdidas de producción previstas en 
la hipótesis sin efectos atenuantes se re ducirían de un 1,76 % a un 0,53 % del futuro 
crecimiento del PIB. En las hipótesis modeli zadas, los impuestos sobr e las transacciones de 
valores del 0,01 % y del 0,1 % tend rían una incidencia limitada  en el empleo del - 0,03 % y 
del - 0,20 %, respectivamente. 
Efectos sobre la asunción de riesgos y los comportamientos 
El análisis de los efectos sobre la asunción de  riesgos y los comportamientos se refiere a la 
posibilidad de que el ITF re duzca la especulación, el noise trading  y la negociación técnica, 
así como la volatilidad del mercado. Aunque, se gún estudios económicos, los efectos del ITF 
sobre la volatilidad no quedan en absoluto demostrados y dependen de la estructura del 
 
ES 12   ES mercado, dicho impuesto constituiría un instrument o eficaz a la hora de reducir la negociación 
automatizada de alta frecuencia y los instrumentos derivados con un alto coeficiente de 
endeudamiento. 
Incidencia en el coste del capital y el crecimiento 
Se ha analizado la incidencia del impuesto sobr e las transacciones en el  coste del capital (y, 
por lo tanto, en el comportamiento de las empresas en materia de inversiones). En teoría y en términos generales, el aumento del coste de las transacciones, incluido el que se deriva del 
impuesto sobre las transacciones, va acompañado de  un descenso del precio de los activos, lo 
que puede aumentar el coste del capital para las empresas. La incidencia en el precio de los 
valores y en el coste del capital aumenta co n el tipo impositivo y queda atenuada por un 
período de tenencia más dilatado. En términos ge nerales, los estudios empíricos realizados 
sobre la incidencia del impuesto en los mercados financieros c onfirman el resultado teórico. 
Según la evaluación de impacto, la exclusión de los mercados  primarios de obligaciones y 
acciones del ámbito de aplicación del impuesto podría ser una solución  prometedora para 
paliar la incidencia en el coste del capital. 
Incidencia y efectos distributivos  
La carga recaería en gran parte en los propietar ios directos e indirectos de los instrumentos 
financieros negociables. Determinadas característic as específicas del ITF, como la sugerida en 
términos de determinación del contribuyente, po drían atenuar la incide ncia del aumento del 
coste del capital en los sectores no financieros. 
Incidencia en la estructura del mercado y efectos sobre la competitividad 
Los efectos del impuesto sobre las transacciones dependen de la estructura del mercado. 
Dicha estructura varía en función de los segm entos de mercado y también según los países. Si 
es heterogénea, el impuesto podría afectar a lo s mercados en cuestión de forma muy distinta. 
Los estudios empíricos llegan, pues, a distintos resultados en materia de evaluación de los 
efectos de los impuestos sobre las transacciones. Si bien la mayoría de los estudios coinciden 
en que se reduce el volumen de negociación, la inci dencia en la volatilida d y en los precios no 
queda tan clara, aun cuando los  resultados basados en datos de expertos y en métodos de 
estimación que tienen más en cuenta los efectos de los costes de las transacciones parecen 
señalar más a menudo una relación positiva en tre dichos costes y la volatilidad.  
Los efectos de los impuestos sobre la compet itividad de la economía real (industria y 
servicios) depende en gran medida de las car acterísticas del impuesto de que se trate. La 
evaluación de impacto sugiere que, si se limita n los productos imponibles a los instrumentos 
financieros definidos en la Directiva sobre me rcados de instrumentos financieros (MiFID) y 
se excluyen, por lo tanto, las transacciones fina ncieras corrientes (tales como el pago de 
facturas y salarios) y las transacciones tales como los préstamos bancarios a empresas o a 
particulares (como, por ejemplo, lo s créditos hipotecarios o los créditos al consumo), se tiende 
a proteger a la economía real de los efect os directos de la aplicación del impuesto. 
8. S
EGUIMIENTO Y EVALUACIÓN  
La evaluación de las consecuencias macroeconóm icas y microeconómicas de la aplicación de 
la medida legislativa podría lleva rse a cabo en un plazo de tres años tras la entrada en vigor de 
 
ES 13   ES las disposiciones de aplicación de la Directiv a. La Comisión podría presentar entonces al 
Parlamento Europeo y al Consejo un informe sobre el funcionamiento técnico de la Directiva.