COMUNICACIÓN DE LA COMISIÓN AL CONSEJO Y AL PARLAMENTO EUROPEO INFORME PROVISIONAL ACERCA DEL PLAN DE ACCIÓN SOBRE CAPITAL-RIESGO

EXPOSICIÓN DE MOTIVOS

La presente Comunicación estudia la aplicación hasta el momento de la estrategia de desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión Europea teniendo en cuenta las conclusiones del Consejo Europeo especial de Lisboa, en el que se fijó el plazo del año 2003 para la plena aplicación del Plan de Acción sobre Capital-Riesgo (PACR).

El mercado de capital-riesgo de la Unión Europea exhibió resultados muy satisfactorios en 1999, pero es aún pequeño y fragmentario si se compara con el de Estados Unidos. Si bien no existen indicios de fallo generalizado del mercado, la inversión en fase inicial y en sectores tecnológicos es aún demasiado escasa. Para proseguir el desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión, es preciso acelerar la integración entre los mercados, eliminar los obstáculos de índole nacional a su eficaz funcionamiento y, más en general, fomentar una cultura más empresarial.

La aplicación en los plazos estipulados del Plan de Acción sobre Servicios Financieros (PASF) contribuirá en gran medida a impulsar un mercado más integrado de capital-riesgo en la Unión. Dentro del PASF, la Comisión adoptó recientemente o está preparando gran variedad de medidas en relación con el capital-riesgo. Por otra parte, la patente comunitaria propuesta por la Comisión contribuirá en gran medida a reducir los costes y aumentar la seguridad jurídica en beneficio de las empresas innovadoras que deseen actuar fuera de su Estado miembro de origen. Es de importancia crucial que todos los interesados cooperen a fin de alcanzar cuanto antes un acuerdo sobre la incorporación de estas medidas al derecho comunitario.

En el ámbito nacional prosigue la reforma estructural a fin de potenciar el capital-riesgo. En varios Estados miembros se han reducido algunos obstáculos reglamentarios a la inversión institucional en los mercados de valores y se han agilizado los procedimientos administrativos para la creación de empresas. Sin embargo, en la mayoría de los Estados miembros poco se ha hecho por eliminar los efectos desalentadores de los procedimientos de quiebra e insolvencia. En algunos se han logrado modestos avances en cuanto a la eliminación de obstáculos fiscales a la inversión en capital-riesgo, mediante ajustes en los impuestos sobre los beneficios y las plusvalías de las empresas. Sin embargo, las reformas fiscales deberán acelerarse y ampliarse a fin de aplicar el PACR en el plazo establecido.

Se ha iniciado una serie de actividades comunitarias a fin de fomentar una cultura de la empresa. El espíritu empresarial es uno de los cuatro pilares de las Directrices para el Empleo. Las Directrices para 2001 propuestas por la Comisión abogan por una mayor conciencia del espíritu empresarial en toda la sociedad; por su parte, el Fondo Social Europeo financia una serie de programas de educación y formación en este campo. La Comisión ha tomado asimismo diversas medidas a fin de fomentar la innovación en toda la Unión Europea; por ejemplo, mediante la difusión de las prácticas seguidas en las regiones con mayor éxito. Los Estados miembros también están tomando medidas para fomentar el espíritu empresarial, en particular mediante la financiación de las correspondientes disciplinas en las universidades privadas y públicas, el impulso a la transferencia tecnológica a las PYME y el fomento de la cooperación entre las PYME, el sector académico y las grandes empresas.

La filosofía en que se basa la estrategia de desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión concede la máxima importancia a un entorno favorable a la creación y mantenimiento de empresas nuevas e innovadoras. En coherencia con esta filosofía, a la financiación pública le corresponde un papel limitado como medio de resolver deficiencias claras del mercado. Sin embargo, como en todos los casos de financiación pública, deben sopesarse las ventajas y los riesgos de falseamiento de mercado y, sobre todo en el ámbito del capital-riesgo, de desplazamiento o exclusión del sector privado.

Mucho queda por hacer hasta que el mercado de capital-riesgo de la Unión se halle en igualdad de condiciones con el de Estados Unidos. A tal fin es fundamental ejecutar el PACR dentro del plazo que concluye el 2003.

En las conclusiones de la cumbre especial del Consejo en Lisboa se reconoció la importancia del capital-riesgo para el crecimiento económico sostenible y la creación de empleo.

El objetivo de la presente Comunicación es reexaminar la estrategia para el desarrollo del mercado europeo de capital-riesgo en vista de las conclusiones de la cumbre de Lisboa. // 1. Introducción

El mercado de capital-riesgo [1], pese a sus pequeñas dimensiones en comparación con otros mercados financieros, es para las empresas nuevas e innovadoras de fundamental importancia como fuente de financiación mediante participación. Tal como se resaltaba en la Comunicación sobre capital-riesgo de abril de 1998 [2], si bien es imposible cuantificar con exactitud los efectos en el empleo de las actividades de las PYME innovadoras, varios estudios apuntan a su elevada capacidad de generar empleo. En diversos estudios se subraya también el papel que pueden desempeñar la financiación en capital-riesgo y las OPI para el desarrollo de empresas de crecimiento rápido. Un mercado de capital-riesgo desarrollado y eficaz supone un fuerte estímulo al crecimiento económico sostenible y la creación de empleo.

[1] El mercado de capital-riesgo comprende la financiación por inversores informales ("business angels"), la inversión, más formal, en capital-riesgo y la inversión en mercados especializados en empresas nuevas y de crecimiento potencialmente rápido.

[2] "El Capital de riesgo: clave de la creación de empleo en la Unión Europea", SEC(1998)552.

// Según las conclusiones del Consejo Europeo especial de Lisboa (marzo del 2000), el fomento del espíritu empresarial y de la innovación ocupa un lugar central en la estrategia encaminada a crear una economía de la Unión basada en el conocimiento. En este sentido, el Consejo otorgaba gran prioridad al desarrollo de un mercado paneuropeo de capital-riesgo. El Consejo abogaba asimismo por la plena aplicación del Plan de Acción sobre Capital-Riesgo (PACR), anexo a la Comunicación sobre capital-riesgo de abril de 1998, antes del 2003. El PACR propone una serie de iniciativas de carácter tanto comunitario como nacional en ámbitos tales como la fragmentación del mercado, los obstáculos institucionales y reglamentarios, la fiscalidad, la escasez de PYME de alta tecnología, los recursos humanos y los obstáculos culturales. La Comisión presentó (en octubre de 1999) un primer informe detallado sobre la aplicación del PACR [3]. El próximo informe de aplicación se basará en el mecanismo de supervisión y evaluación comparativa descrito en el Anexo 1 [4]. La presente Comunicación tiene por objetivo más limitado revisar la estrategia de desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión teniendo en cuenta las conclusiones de Lisboa. En particular, propone establecer una serie de ámbitos prioritarios a fin de garantizar la plena aplicación del PACR dentro del plazo que concluye en 2003.

[3] "Capital-riesgo: Propuestas para proseguir el desarrollo del Plan de Acción"; COM(1999)493 y su anexo, el documento de trabajo SEC(1999)1725.

[4] Ya se ha consultado a las autoridades de los Estados miembros sobre el mecanismo de supervisión y evaluación comparativa.

// La Comunicación se estructura del siguiente modo: en la sección 2 se establece un contexto para la revisión de la estrategia y se resume brevemente la evolución del mercado de capital-riesgo de la Unión en 1999. En la sección 3 se estudian los progresos de la aplicación de la estrategia en sus tres vertientes: medidas de impulso a la integración del mercado, medidas de reforma estructural y medidas de fomento de una cultura empresarial. También se aborda brevemente el papel de la financiación pública. En la sección 4 se presenta una serie de conclusiones generales.

Todos los segmentos del mercado de capital-riesgo de Unión funcionaron satisfactoriamente en 1999. // 2. Evolución general del mercado de capital-riesgo de la Unión en 1999

2.1. Clara tendencia a la mejora

El mercado de capital-riesgo de la Unión dio muestras de gran solidez en 1999 y representa en la actualidad alrededor del 5% del capital total obtenido en todos los mercados de valores de la Unión. Este satisfactorio rendimiento se extiende a todos los segmentos del mercado de capital-riesgo, a saber: la inversión por inversores informales ("business angels"), la inversión en capital-riesgo y los mercados de valores especializados en empresas de crecimiento rápido. Por inversores informales ("business angels") se entienden los particulares que invierten en pequeñas y medianas empresas. Debido a lo limitado de los datos, resulta difícil dar cuenta sistemática de las actividades de este tipo de inversor, pero existen indicios de que el número de inversores informales activos en Europa va en aumento. En 1998 y 1999, casi se duplicó el número de redes de inversores informales de la Unión, de las que existe un total de 110. Sin embargo, el 80% de las redes están situadas en apenas 3 Estados miembros.

La inversión de la Unión Europea en capital-riesgo creció un 70% con respecto a 1998. // Los datos, de más fácil acceso, sobre inversión formal en capital-riesgo indican un aumento del 70%, a unos 12.000 millones de euros (el 0,14% del PIB) en 1999, en comparación con unos 7.000 millones de euros (el 0,09% del PIB) en 1998 [5]. Este muy sustancial crecimiento se refleja en el número de inversiones realizadas (que aumentó un 56%), así como en el número de empresas financiadas (que creció asimismo en un 44%, es decir, unas 7.300 empresas). Si bien el mercado de capital privado de la Unión ha venido centrándose tradicionalmente en las inversiones, más rentables, en las fases posteriores del desarrollo de una empresa, tales como su adquisición por los propios directivos ("managment buy-outs: MBO"), resulta notable que en 1999 la inversión en fases tempranas se duplicara con respecto a 1998, hasta alcanzar cerca de 3.000 millones de euros, cifra diez veces superior a la de 1995 [6]. Un análisis de la asignación prevista de los fondos obtenidos en 1999 confirma esta tendencia; unos 5.500 millones de euros (el 22% del total de fondos obtenidos) se destinan a futuras inversiones en fase inicial.

[5] Por falta de datos, no se incluye a Luxemburgo.

[6] La inversión en la fase inicial, clave para el desarrollo de una empresa, presenta un riesgo elevado y tiende a ofrecer rendimientos inferiores a los de la adquisición de una empresa por sus propios directivos. Sin embargo, al haber madurado el mercado del capital-riesgo de la Unión, los resultados de la inversión en fase inicial van mejorando, y las disparidades con respecto a los rendimientos del segundo tipo de operaciones se han reducido.

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Gran dinamismo de los mercados de valores de la Unión especializados en empresas jóvenes e innovadoras en 1999. // Al estudiar la evolución del capital-riesgo en la Unión debe también atenderse al rendimiento de los mercados de valores especializados en empresas de crecimiento rápido. Estos mercados, estrechamente vinculados al sector del capital-riesgo por ofrecer a los inversores una importante "vía de escape", experimentaron en 1999 un crecimiento significativo en todo el mundo. Su desarrollo ha influido en el progreso hacia una cultura más financiera y empresarial en la Unión. Los mercados especializados en empresas de reciente creación y rápido crecimiento de la Unión registraron una actividad particularmente intensa, prosiguiendo la tendencia favorable que los caracteriza desde su creación a finales de la década de 1990. Dado el fuerte aumento de los precios de las acciones registrado en los meses anteriores, la caída observada a partir de 2000 puede considerarse una corrección del mercado y un avance hacia una mayor madurez de este tipo de inversiones. [7] No menos significativo que el incremento de los precios de las acciones ha sido el claro aumento del número de empresas que cotizan en estos mercados. En el Neuer Markt se llegó hace poco a la empresa nº 300; unas 140 empresas cotizan en Le Nouveau Marché, y alrededor de 430 en AIM. En 1999 y 2000 se crearon nuevos mercados especializados; por ejemplo, el Nuovo Mercato en Italia y el Nuevo Mercado en España. A lo largo de 1999 se obtuvo en el conjunto de los mercados especializados de la Unión un total de 10.000 millones de euros (el 80% de los cuales corresponde al Neuer Markt), y en los primeros seis meses del 2000 ya se habían obtenido otros 13.000 millones de euros.

[7] Estos mercados suelen caracterizarse por una gran volatilidad de precios debido al elevado riesgo de los activos empleados, a su pequeña cuantía y a los efectos en su liquidez de su escasa fluctuación.

>REFERENCIA A UN GRÁFICO>

El desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión Europea debe enmarcarse en el contexto más amplio de la globalización y el avance tecnológico. // 2.2. Las distintas fuerzas que impulsan la evolución del mercado

Los avances logrados en el desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión deben enmarcarse en el contexto de las profundas transformaciones que se están produciendo en el funcionamiento del sistema financiero de la Unión Europea en su conjunto. Estos cambios constituyen, en gran parte, una respuesta a la influencia, más general, de la globalización. La aplicación de las tecnologías nuevas y avanzadas al sistema financiero internacional ha creado un nueva dimensión de competencia, al eliminar las barreras geográficas y transformar las estructuras de mercado tradicionales (por ejemplo, con la aparición de sistemas de negociación automatizados). Los mercados financieros y los intermediarios han respondido a estos cambios desarrollando estrategias globales de mercado: mediante fusiones y adquisiciones, han aumentado su tamaño y ahora actúan a escala global. Los mercados de capital-riesgo, aunque menos globalizados que los demás mercados financieros, también han experimentado cambios considerables. Ha cambiado, en particular, la estructura típica de financiación de los proyectos de inversión a través de los mercados financieros, pues las empresas de la llamada "nueva economía" muestran una tendencia cada vez más clara a buscar financiación directa en los mercados de valores especializados. Estas empresas, para llegar a ser rentables, suelen precisar de una elevada aportación de capital a lo largo de varios años, pero su gran potencial de beneficios atrae a los inversores. La manifestación más clara de este fenómeno se observa en el sector de tecnologías de la información, en el cual el aumento de empresas que cotizan en bolsa obedece a la gran demanda de acciones en empresas de TI por parte de los inversores.

El mercado de capital-riesgo de la Unión Europea también se ve influido por factores específicos tales como la integración de los mercados financieros y la introducción del euro. // En la Unión Europea, la transformación de los mercados financieros --incluidos los de capital-riesgo-- ha recibido el impulso de los renovados esfuerzos por completar el mercado único de servicios financieros y de la introducción del euro. El efecto combinado de estos factores más específicos de la Unión acelerará la aparición de mercados financieros profundos, amplios y líquidos. De forma más indirecta, la disciplina fiscal que trae consigo la UEM, al reducir el endeudamiento del sector público, libera capital adicional que se invierte en el sector privado, lo que, a su vez, atrae nuevas inversiones (efecto "crowding-in"). La privatización de empresas públicas --a menudo vinculada a estrategias de consolidación presupuestaria-- ha aumentado la oferta de títulos. En numerosos Estados miembros, tales como Alemania, Francia y Reino Unido, el número de familias que poseen acciones ha aumentado considerablemente durante los últimos años debido a su cotización generalmente elevada, unida a la gradual retirada de las actividades comerciales por parte del sector público. Dado este entorno general, las actividades en el sector del capital-riesgo también han crecido, pues los inversores intentan obtener una mayor rentabilidad de sus inversiones y reducir la proporción de depósitos bancarios en su cartera.

La Unión sigue rezagada con respecto a EE.UU. en cuanto a inversión en capital-riesgo, sobre todo en los sectores tecnológicos. // 2.3. Existen aún posibilidades de mejora

Pese a los avances registrados en 1999, el mercado de capital-riesgo de la Unión Europea es aún pequeño en comparación con el de Estados Unidos, sobre todo en cuanto a inversión en fase inicial y en sectores tecnológicos. En 1999, la inversión en capital-riesgo en EE.UU. ascendió a 33.000 millones de euros, lo que supuso un aumento del 150% con respecto a 1998. De este total, 13.000 millones de euros (el 42%) correspondió a inversiones en fase inicial, cifra mayor que el total de la inversión en capital-riesgo de la Unión, y más de cuatro veces superior a la inversión en fase inicial de la Unión. El mercado europeo de capital-riesgo para fases iniciales es aún pequeño y falto de transparencia, con una correlación limitada entre riesgo y rentabilidad. Esta desfavorable comparación pone en su justa perspectiva el reciente desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión y permite reparar en la importancia de los desafíos que deben aún superarse. Por otra parte, debe tenerse en cuenta que el crecimiento de la inversión en capital-riesgo registrado en 1999 en EE.UU. obedeció en gran parte a un aumento, más que del número de inversiones, de la importancia de cada operación. Las dimensiones relativamente grandes de las operaciones efectuadas en el mercado de EE.UU. pueden atribuirse en parte a una mayor proporción de inversiones en tecnología y, en particular, en servicios basados en Internet. En 1999, la inversión en sectores tecnológicos (sobre todo en la industria de programas informáticos, telecomunicaciones y servicios basados en Internet) ascendió en Estados Unidos a 18.000 millones de euros, mientras que en Europa representó poco más de 5.000 millones de euros [8]. Sin embargo, algunos observadores han interpretado la importancia cada vez mayor de las operaciones en EE.UU. como pruebas de la existencia de una burbuja especulativa y han manifestado reservas sobre la calidad de determinadas inversiones recientes en capital-riesgo.

[8] Los datos europeos y estadounidenses no son directamente comparables, pues el estudio europeo incluye la deuda sin garantía, mientras que el estadounidense no incluye la deuda y sí, en cambio, las inversiones de carácter tecnológico en otras categorías no tecnológicas (por ejemplo, en la nueva categoría de los media y en consultoría sobre TI, dentro de la categoría de servicios empresariales).

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La disparidad de rendimientos entre Estados miembros refleja la fragmentación del mercado de capital-riesgo de la Unión. // El mercado de capital-riesgo de la Unión también sale malparado de la comparación con el de EE.UU. debido a su gran fragmentación y a su escasa actividad transfronteriza. Esta fragmentación se refleja en las marcadas disparidades existentes entre los Estados miembros. En 1999, el nivel de inversión en capital-riesgo osciló entre un 0,32% del PIB en Países Bajos y un 0,04% del PIB en Austria. Cabe distinguir tres grupos de Estados miembros: (i) Países Bajos, Bélgica, Reino Unido y Suecia, con una inversión en capital-riesgo superior al 0,2% del PIB y en general semejante a la de EE.UU. un año antes; (ii) Finlandia, Alemania, Francia, España e Irlanda, con un índice situado entre el 0,1% y el 0,2% del PIB; y (iii) Grecia, Italia, Dinamarca, Portugal y Austria, donde el mercado de capital-riesgo representa todavía menos del 0,1% del PIB. En materia de inversiones en fase inicial se observa una pauta similar, con la notable excepción del Reino Unido, donde, pese a la existencia de un mercado de capital-riesgo relativamente grande, este tipo de inversión representa menos del 0,02% del PIB. Los Estados miembros también difieren en cuanto a inversión en el sector tecnológico; en Bélgica, Francia, Irlanda y Suecia, más del 50% de la inversión en capital-riesgo se destina a tecnología, mientras que la inversión en tecnología es muy escasa en los mercados, menos desarrollados, de Austria, Grecia y Portugal.

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La fragmentación es también característica de estos mercados de valores especializados de la Unión Europea. // Al igual que en el mercado de capital-riesgo, el mercado de valores para empresas de reciente creación y rápido crecimiento de la Unión Europea se encuentra fragmentado, con marcadas disparidades entre los Estados miembros. Resulta difícil, dados los rasgos específicos de los mercados nacionales, una comparación transfronteriza. El grado de divergencia puede observarse en el contraste entre el Neuer Markt y AIM. El Neuer Markt tiene una capitalización media de 680 millones de euros, con 40 empresas extranjeras que cotizan [9], y el 70% del total de empresas con cotización pertenecen al sector tecnológico, mientras que el mercado AIM tiene una capitalización media de tan sólo 53 millones de euros, con empresas establecidas sobre todo en el Reino Unido y tan sólo un 15% de empresas pertenecientes al sector tecnológico. A medida que avance la integración financiera de la Unión, cabe prever que surja un mercado de valores paneuropeo de empresas de crecimiento rápido. La fusión de las bolsas de Bruselas, Amsterdam y París para crear Euronext representa un paso en esa dirección.

[9] El 25% es austríaco, ya que en Austria no existe un mercado de este tipo.

Pese a los avances logrados en 1999, debe aplicarse con urgencia la estrategia para el desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión. // 3. Estrategia para el desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión

El buen comportamiento del mercado de capital-riesgo de la Unión en 1999 es motivo de optimismo. Sin embargo, el mercado de la Unión sigue rindiendo muy por debajo del estadounidense. Si bien no hay pruebas de un fallo generalizado del mercado en la Unión Europea, las divergencias de rendimiento entre los Estados miembros son síntoma de problemas de fragmentación y de la existencia de obstáculos nacionales específicos a un funcionamiento más eficaz de los mercados. Más en general, el insuficiente rendimiento del mercado de capital-riesgo de la Unión parece también obedecer a una cultura empresarial inadecuada en muchos de los Estados miembros. Todos estos factores ponen de manifiesto la necesidad de seguir adelante con la aplicación exhaustiva del PACR antes de que finalice el plazo de 2003.

// En esta sección se reexamina la estrategia para el desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión en sus tres principales vertientes. Se trata de (i) medidas de estímulo a la integración del mercado; (ii) reformas estructurales a fin de eliminar obstáculos nacionales específicos al mercado; y (iii) medidas para promover una cultura del espíritu empresarial en los Estados miembros. Este análisis atiende, por un lado, a los avances logrados hasta ahora y, por otro, a las medidas del PACR pendientes de aplicación, y distingue entre las medidas bajo responsabilidad comunitaria y las que incumben a los Estados miembros. También se aborda brevemente el papel de la financiación pública en el desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión.

La fragmentación del mercado supone que las decisiones de inversión sigan basándose sobre todo en criterios de países. // 3.1. Medidas para estimular la integración del mercado

La eliminación del riesgo de cambio entre los países de la zona del euro ha dejado obsoletos los requisitos actuales sobre adecuación entre activos y pasivos, y lleva a pensar que las decisiones de asignación de cartera deben basarse cada vez más en criterios sectoriales y menos en criterios nacionales. Cabe esperar que la convergencia entre las políticas económicas que la UEM trae consigo reduzca aún más la influencia de los factores nacionales específicos en las decisiones de inversión. Y sin embargo, los datos sobre valoración por parte de las empresas no parecen indicar por el momento un cambio importante hacia una mayor atención a criterios sectoriales. Esto podría deberse a la persistente fragmentación de los mercados financieros de la Unión. Por ello, las medidas de fomento de una adecuado grado de integración del mercado constituyen un elemento central de la estrategia de Lisboa a fin de estimular una mayor eficacia de los mercados financieros en general y de los de capital-riesgo en particular.

La aplicación sin demora del Plan de Acción sobre Servicios Financieros garantizará la integración del mercado financiero de la Unión. // El Consejo Europeo de Lisboa dio un gran impulso a la integración de los mercados financieros de la Unión y, en particular, de los de capital-riesgo. En el punto 20 de las conclusiones de la Presidencia se señala que "es fundamental... aumentar la integración de los mercados financieros de la Unión" y se reconoce que "los mercados de capital de riesgo eficaces desempeñan un papel fundamental en las PYME innovadoras con alto potencial de crecimiento y la creación de nuevos puestos de trabajo duraderos". El párrafo 21 habla con mayor claridad aún y aboga por medidas concretas a fin de completar la aplicación del Plan de Acción sobre Servicios Financieros (PASF) antes de 2005, y del PACR antes de 2003. Por otra parte, en el mismo punto se subraya la importancia de determinadas acciones prioritarias del PASF y, entre ellas, dos muy relacionadas con el PACR : (i) facilitar el mayor acceso posible de las empresas de toda la Comunidad, incluidas las PYME, al capital-riesgo mediante un "pasaporte único" para los emisores, y (ii) facilitar la eficaz participación de todos los inversores en un mercado integrado mediante la supresión de los obstáculos a la inversión en fondos de pensiones.

El PASF, en vías de plena aplicación en el 2005. // La aplicación del PASF (en el cual se han integrado todas las medidas del PACR en materia de reglamentación financiera) avanza a ritmo razonable. Ya se han presentado dos informes provisionales al Consejo (noviembre de 1999 y mayo de 2000) [10]. El 27 de noviembre de 2000 se le presentará un tercero. A instancias del Consejo del 17 de julio de 2000, el informe incluirá dos nuevos apartados : (i) una "vía crítica" que incorpore las prioridades y se encamine a lograr los objetivos del PASF antes de 2005, y (ii) una serie de indicadores posibles ("benchmarks") que permitan medir el avance hacia la realización de los beneficios económicos de la integración del sector de servicios financieros de la Unión. La "vía crítica" para el PASF, en el que se integrarán las prioridades, atenderá al plazo establecido en Lisboa para la plena aplicación del PACR (2003). De particular importancia para el desarrollo del mercado de capital- riesgo de la Unión será la adopción, en los plazos establecidos, de la Directiva sobre la supervisión cautelar de los fondos de pensiones complementarias, de las dos Directivas sobre OICVM, de la modificación de las Directivas sobre prospectos y de la futura normativa basada en la Comunicación sobre la estrategia contable de la Unión.

[10] V. htpp://europa.eu.int/comm/internal_market (servicios financieros, sección sobre el plan de acción)

El "Comité de sabios" deberá centrarse en los aspectos prácticos de la aplicación de la normativa de Unión. // El Consejo del 17 de julio de 2000 tomó otra importante decisión con vistas a facilitar la integración de los mercados financieros de la Unión. Se trata de la creación de un "Comité de sabios" [11] presidido por Alexandre Lamfalussy. A modo de seguimiento del PASF, este Comité se centrará en las disposiciones prácticas para la aplicación de la normativa comunitaria y propondrá una serie de "escenarios" de la adaptación de las prácticas actuales a fin de lograr una mayor convergencia y cooperación entre las autoridades de reglamentación.

[11] V. htpp://europa.eu.int/comm/internal_market (servicios financieros, apartado sobre asuntos generales)

Entre las medidas del PASF y del PACR en este ámbito, cabe destacar las siguientes:

Recientemente fueron adoptadas por la Comisión o se encuentran en preparación numerosas medidas en ámbitos tales como prospectos comunes, gobierno de empresas, contabilidad y auditoría, normas cautelares aplicadas a los inversores institucionales y reforma del sistema de patentes. // * Actualización de las directivas sobre prospectos a fin de facilitar a las empresas la obtención transfronteriza de capitales (por ejemplo, en el marco de una OPI)

La Comisión está elaborando una propuesta en estrecha cooperación con los Estados miembros y, en particular, con el FCVE (Foro de Comisiones de Valores Europeas). El grupo de trabajo ad hoc del FCVE, en el cual la Comisión participa como observadora, finalizó sus trabajos a mediados de 2000. El objetivo del grupo de trabajo no es sólo mejorar los procedimientos transfronterizos (más simples, baratos y rápidos), sino, además, introducir técnicas modernas tales como el "prospecto de referencia" ("shelf-registration") [12]. La Comisión tiene previsto presentar una propuesta a este respecto antes de finales de 2000. Por otro lado, goza de aceptación general la idea de que el acceso de las PYME al capital transfronterizo se vería considerablemente facilitado si se alcanzara un acuerdo en el ámbito europeo sobre los inversores considerados profesionales. A este respecto, en el contexto del PASF, la Comisión publicará antes de que finalice el 2000 una comunicación sobre la distinción entre "inversores expertos" y "pequeños inversores".

[12] Prospecto elaborado en dos etapas: un prospecto simplificado, con toda la información, salvo la relativa a los valores objeto de la emisión, que se presenta una vez al año a las autoridades competentes del país de origen. En el momento de la emisión, la empresa elabora la "nota de emisión", que describe las características de la oferta y de los valores. Bélgica, España, Francia, Reino Unido e Italia ya utilizan este procedimiento.

// * Difusión de las mejores prácticas en materia de gobierno de empresa

La Comisión ha iniciado [13] un estudio de los actuales códigos de buena gestión de empresas a fin de determinar cualquier obstáculo jurídico o administrativo que pueda frustrar el desarrollo de un mercado único de servicios financieros. Se espera que los resultados de este estudio estén disponibles en el segundo semestre de 2001.

[13] Anuncio de licitación publicado el 21 de marzo de 2000.

// * Evaluación de los requisitos existentes en materia de contabilidad y auditoría

El 14 de junio de 2000, la Comisión adoptó una Comunicación sobre la estrategia en materia de información financiera. Una de las principales características de la nueva política reside en el nuevo requisito impuesto a todas las empresas de la Unión que cotizan en bolsa de elaborar sus estados financieros consolidados conforme a las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC). Este requisito entrará en vigor en 2005 a más tardar. La Comisión propondrá una legislación adecuada antes de que termine el 2000. Respecto a la auditoría legal, la Comisión publicará este mismo año una Recomendación sobre el control de calidad externo, basada en los trabajos del Comité de Auditoría de la Unión.

// * Adopción de normas cautelares que permitan a los inversores institucionales invertir en capital-riesgo

En el año 2000 se realizaron grandes avances en materia de fondos de inversión (OICVM). Tras la adopción de propuestas modificadas por la Comisión (30 de mayo de 2000), en octubre de 2000 se espera que el Consejo alcance el acuerdo político sobre la primera propuesta. El acuerdo político sobre la segunda espera alcanzarse antes de marzo del 2001. De este modo se preparará el camino para una pronta adopción de las dos nuevas directivas. Por lo que se refiere a los fondos de pensiones, la Comisión adoptó (11 octubre 2000) una propuesta de directiva sobre la supervisión cautelar de los fondos de pensiones complementarias [14]. Esta propuesta, que atiende a la diversidad de fondos de pensiones que existen en la Unión Europea, contempla la autorización, la información, requisitos de idoneidad y honorabilidad y normas sobre pasivos y solvencia. Las normas de inversión, basadas en el principio del "buen padre de familia", permitirán a los fondos de pensiones invertir en los mercados de capital-riesgo.

[14] COM(2000)507prov

// * Reforma del sistema europeo de patentes [15]

[15] Esta medida, pese a no formar parte del PASF, es muy pertinente para los mercados de capital-riesgo.

El 5 de julio de 2000, la Comisión adoptó una propuesta de Reglamento sobre la patente comunitaria que ofrece a los inventores la posibilidad de obtener una patente única y jurídicamente válida en toda la Unión Europea. Según la propuesta de la Comisión, las patentes comunitarias expedidas por la Oficina Europea de Patentes serán asequibles y jurídicamente seguras. En particular, se prevé que la patente comunitaria reduzca los costes de traducción a unos 2.200 euros, pues para la concesión de la patente no se exigirá traducción alguna además de la ya prevista en el Convenio de Munich. Con respecto a la seguridad jurídica, la Comisión propone crear un nuevo tribunal comunitario, adjunto al Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas, que se ocupe de conflictos relacionados con infracciones a las patentes comunitarias y con su validez. Para ello sería preciso modificar el Tratado.

Las reformas estructurales deben centrarse en los obstáculos reglamentarios y fiscales en el ámbito nacional. // 3.2. Reformas estructurales para eliminar obstáculos nacionales específicos

Deben apoyarse los esfuerzos por estimular una mayor integración del mercado de capital-riesgo de la Unión mediante reformas estructurales adecuadas y oportunas a fin de eliminar los obstáculos nacionales específicos al eficaz funcionamiento de los mercados de capital-riesgo. Como es lógico, dichas reformas incumben principalmente a los Estados miembros y dependen de las circunstancias de cada país. Sin embargo, en el contexto del PACR se distinguen dos categorías principales de reformas estructurales --reglamentarias y fiscales-- que permitirán desarrollar los mercados de capital-riesgo en los Estados miembros.

Los límites a la inversión institucional en los mercados de valores reducen la oferta de capital-riesgo. // 3.2.1. Reducción de los obstáculos reglamentarios

Existen dos tipos de obstáculos reglamentarios al desarrollo de los mercados de capital-riesgo. El primero radica en las disposiciones jurídicas que limitan las posibilidades de inversión institucional en capital-riesgo y tienden a afectar negativamente a la oferta en el mercado. Tan sólo cuatro de los Estados miembros (Finlandia, Irlanda, Países Bajos y Reino Unido) no aplican restricciones jurídicas --salvo un requisito cautelar de carácter general-- a la inversión en acciones por parte de bancos, compañías de seguros y fondos de pensiones. Estas limitaciones pueden no ser los únicos obstáculos a la inversión institucional en capital de riesgo [16], pero, a juzgar por lo ocurrido en EE.UU. tras la decisión de flexibilizar el "Prudent Man Regulation" (en 1978), la eliminación de límites cuantitativos podría dar un fuerte impulso al desarrollo del capital-riesgo en la Unión.

[16] Tal como se indica en el estudio sobre inversión institucional realizado por el tesoro británico (mayo de 2000), en que se investigan los factores que pueden afectar negativamente a las decisiones de los inversores institucionales.

// En la propuesta de Directiva de la Unión sobre los organismos de previsión para la jubilación (anteriormente citada) se elimina este tipo de obstáculos por lo que se refiere a los fondos de pensiones complementarias, que figuran entre los inversores institucionales más importantes. La Directiva subraya que las normativas nacionales en materia de inversión deben garantizar que los fondos de pensiones puedan, por ejemplo, invertir en mercados de capital-riesgo conforme al principio del "buen padre de familia". Entre tanto, numerosos Estados miembros ya han tomado medidas para que determinados inversores institucionales puedan invertir en empresas sin cotización bursátil. En Suecia, desde que la nueva normativa sobre pensiones permitiera a las compañías de seguros y fondos de pensiones aumentar sus inversiones en capital privado, estos inversores institucionales se han convertido en los principales proveedores de capital-riesgo. En Francia, el nuevo contrato de seguro de vida "DSK" (1998) ofrece a los aseguradores incentivos fiscales para que inviertan el 50% de su cartera en acciones, incluida una inversión mínima del 5% en títulos no cotizados, y se ha perfeccionado el reglamento aplicable al principal instrumento francés de capital-riesgo, los "Fonds Communs de Placement à Risques", que ahora permiten la creación de fondos de fondos y de fondos "flexibles" [17] para inversores profesionales. En Italia se han suprimido algunas limitaciones a las normas de inversión en materia de fondos cerrados (1998) y en España se ha autorizado a los fondos de inversión nacionales a invertir hasta el 10% de sus activos en títulos no cotizados (1997). Dinamarca también estudia la posibilidad de aumentar la proporción de ahorros destinados a la financiación de pensiones privadas que pueden invertirse en acciones no cotizadas. No obstante estas medidas, debe darse mayor prioridad a la supresión de los obstáculos cuantitativos a la inversión en acciones, incluido el capital-riesgo.

[17] Con la aplicación de un procedimiento simplificado.

La reducción de obstáculos administrativos impulsará la demanda de capital-riesgo, pero faltan aún mejoras en los procedimientos de quiebra e insolvencia. // El segundo tipo de obstáculos reglamentarios al desarrollo de los mercados de capital-riesgo abarca los procedimientos administrativos de creación de empresas, los procedimientos de quiebra e insolvencia, etc. Estos obstáculos tienden a afectar a la demanda en el mercado, pues incrementan el coste de la creación de empresas. En la mayoría de los Estados miembros se han producido avances considerables en cuanto a simplificación de los procedimientos administrativos, por ejemplo, mediante la creación de ventanillas únicas. En general, se ha reducido el tiempo necesario para registrar una empresa. Por ejemplo, en Francia puede ahora crearse una empresa en 24 horas (si bien el plazo suele ser de 2 a 3 días), en Irlanda en 5 días, en Dinamarca en 12, y en tres semanas (antes 3 meses) en Portugal. En cambio, poco se ha avanzado en la mejora de la aplicación de las leyes sobre quiebra e insolvencia a fin de garantizar que las consecuencias de la quiebra de una empresa no sean tan graves que disuadan de la deseable asunción de riesgos [18]. De hecho, el entorno jurídico actual sigue favoreciendo gran número de obstáculos culturales (véase la sección 3.3.) que se consideran graves impedimentos al espíritu empresarial y a la asunción de riesgos en los Estados miembros de la Unión. Hace tiempo que se reconoció la necesidad de reformar los procedimientos de quiebra e insolvencia, aspecto que debe ahora convertirse en clara prioridad para los Estados miembros.

[18] El Gobierno británico ha iniciado consultas a este respecto.

El impuesto sobre las plusvalías es importante para la inversión, sobre todo en sectores de alto riesgo. // 3.2.2. Reducción de los obstáculos fiscales

La estructura de la fiscalidad puede plantear varios tipos de obstáculos al desarrollo del capital-riesgo.

En primer lugar, la estructura fiscal puede tener efectos negativos en la inversión si la tasa de rendimiento después de impuestos resulta demasiado baja para el inversor. A este respecto, la característica de la estructura fiscal más pertinente para el desarrollo de los mercados de capital-riesgo es el tipo del impuesto sobre las plusvalías. Resulta notable que la inversión en capital-riesgo en EE.UU. se acelerara a principios de los años 80, tras reducirse el impuesto sobre las plusvalías (1978), pero se ralentizara tras la ley de reforma fiscal de 1986, en la que se aumentó dicho impuesto. A este respecto, cabe plantearse si la reducción de los impuestos sobre las plusvalías podría resultar positiva a fin de fomentar el desarrollo de los mercados de capitales de la Unión. Es indudable que la imposición sobre las plusvalías guarda relación con otros muchos aspectos de la normativa fiscal (por ejemplo, los impuestos sobre la herencia) y de la estructura fiscal en general (por ejemplo, la importancia relativa de la fiscalidad del trabajo). Para ello debe atenderse en general a la función del impuesto sobre las plusvalías dentro de un determinado régimen fiscal. La imposición sobre las opciones de compra de acciones es otro ámbito entre los varios que pueden estudiarse desde este punto de vista.

La estructura fiscal perjudica a menudo a la financiación mediante acciones, en beneficio de la financiación mediante endeudamiento y en detrimento del capital-riesgo. // En segundo lugar, la estructura fiscal puede dificultar la inversión en acciones por dar tratamiento favorable a la financiación mediante endeudamiento. En un estudio de la presión fiscal real en la Unión realizado por Baker & McKenzie (1998) [19] se concluye que la financiación por endeudamiento es, desde el punto de vista fiscal, un medio más eficaz de desarrollar una empresa que el uso de beneficios no distribuidos o de nuevo capital en acciones. Con excepción de Finlandia e Italia, todos los Estados miembros favorecen en su estructura fiscal el uso de la financiación por endeudamiento frente al de la financiación por acciones, si bien debe recordarse que otros factores, tales como la disponibilidad y el coste de la financiación, suelen desempeñar un papel igualmente importante en las decisiones de financiación de una empresa. El sistema impositivo finlandés da el mismo trato a la adquisición de capital en acciones y al endeudamiento; y las PYME finlandesas parecen poseer, en comparación con otros Estados miembros, una ratio de fondos propios elevada y en aumento. El sistema impositivo italiano viene favoreciendo de hecho la financiación mediante acciones desde 1998, pero las PYME italianas siguen relativamente endeudadas. La evolución futura de la estructura financiera de las PYME finlandesas e italianas servirá como referencia a la hora de evaluar las posibilidades de desarrollar el capital-riesgo mediante un tratamiento fiscal más equilibrado entre la financiación por endeudamiento y la financiación por capital en acciones. La Comisión analiza pormenorizadamente estas cuestiones dentro de su actual estudio sobre los impuestos de sociedades en la Unión Europea. Los resultados de dicho estudio estarán disponibles a principios de 2001.

[19] «Survey of the effective tax burden in the European Union», Baker & McKenzie, enero de 1999, estudio encargado por el Ministerio de Hacienda holandés.

La estructura fiscal puede dificultar la inversión transfronteriza // En tercer lugar, la estructura fiscal puede dificultar la inversión transfronteriza por crear obstáculos fiscales específicos o incluso discriminar a los inversores extranjeros. El modo más eficaz de eliminar globalmente estos obstáculos es una actuación coordinada a nivel de la Unión. En todo caso, los Estados miembros deben garantizar que los tratados fiscales y demás instrumentos de la normativa fiscal eviten la doble imposición sobre los dividendos en las inversiones transfronterizas. El citado estudio de la Comisión sobre los impuestos de sociedades abordará, entre otros, este asunto de manera detallada.

Los Estados miembros han emprendido reformas fiscales, pero debe hacerse más por reducir los efectos desalentadores del espíritu empresarial. // La reforma fiscal se considera una prioridad fundamental en el PACR, y en numerosos Estados miembros ya se están introduciendo reformas. Alemania reducirá los tipos de los impuestos de sociedades y sobre la renta, y en 2002 eliminará el impuesto sobre la venta de acciones de sociedades que estén en la cartera de otras sociedades [20]. Francia también prevé reducir su impuesto de sociedades y sobre la renta, y ya ha aumentado las ventajas fiscales concedidas a los inversores informales que reinviertan en empresas. Italia prevé la concesión de un trato fiscal favorable a los fondos de inversión cerrados, y en España se ofrecen incentivos fiscales a los inversores de capital-riesgo registrados. Por otra parte, varios Estados miembros han reducido los obstáculos fiscales a la creación de empresas. Es también importante que los Estados miembros conciban sus regímenes fiscales de modo que los impuestos sobre la propiedad de acciones y las opciones de compra de acciones no supongan un factor de desaliento al espíritu empresarial [21]. n el Reino Unido e Irlanda --donde el entorno fiscal ya es sumamente propicio a la inversión en capital-riesgo-- se han reformado los impuestos sobre las opciones de compra de acciones [22]. En Francia las condiciones para la participación en el régimen "Bons de Souscription des Parts et Créateurs d'Entreprises (BSPCE)" se han ampliado y prorrogado hasta finales de 2001, si bien debe aún completarse la reforma de los planes de opciones de compra de acciones.

[20] Siempre y cuando se hayan conservado estas acciones al menos durante un año.

[21] En el documento de trabajo de la Comisión anexo a la Comunicación sobre capital-riesgo, de octubre de 1999 (SEC(1999)1725), se subrayan los beneficios de los sistemas de participación de los trabajadores en la propiedad de la empresa, tales como las opciones de compra de acciones, y se recogen algunos ejemplos de buenas prácticas..

[22] Así, en Irlanda, el aplazamiento de la deuda tributaria hasta que las acciones se vendan, junto con el régimen "Save As You Earn"; regímenes "All Employee Share Ownership Plan", and "Enterprise Management Incentive" en el Reino Unido.

Tanto la Comisión como los Estados miembros se han mostrado activos a la hora de fomentar una cultura de la innovación y el espíritu empresarial // 3.3. Fomentar una cultura del espíritu empresarial

Europa sigue a la zaga en cuanto a innovación y empresas innovadoras. En su reciente Comunicación "Hacia un espacio europeo de investigación" [23], la Comisión subraya la importancia de impulsar y facilitar la creación de nuevas empresas por parte de investigadores. Tanto la Comisión como los Estados miembros han intensificado las medidas para fomentar la transferencia de tecnologías a las PYME y de estimular la creación de empresas, así como la cooperación entre las PYME, las universidades y las grandes empresas.

[23] COM (2000)6

La Comunicación de la Comisión sobre la innovación en una economía del conocimiento [24], adoptada por la Comisión el 20 de septiembre, expone la situación actual de las empresas de alta tecnología y propone una estrategia para la innovación en el futuro. El "Esquema orientativo de la innovación" ofrece instrumentos para el seguimiento y elaboración de iniciativas innovadoras. Tres informes [25] que se publicarán en otoño recogerán indicadores sobre recursos humanos, creación de conocimientos, transmisión y aplicación de conocimientos, innovación, producción y mercados. Los informes estudiarán además unas 60 medidas que los Estados miembros aplicaron el año pasado a fin de potenciar el capital-riesgo, el capital de lanzamiento, los viveros de empresas, etc. En el marco de los programas de investigación comunitarios, se han emprendido y proseguirán diversas actividades a fin de impulsar la creación de empresas basadas en la tecnología y tender puentes entre investigadores, empresarios e inversores. Por ejemplo, el "Foro de biotecnología y finanzas", creado conjuntamente por el programa LIFE de la Comisión y la Asociación europea de corredores de valores (EASD), organizó dos conferencias (1998 y 1999) a fin de impulsar el establecimiento de una red entre los principales agentes del sector de la biotecnología. En noviembre de 2000 tendrá lugar una tercera conferencia.

[24] COM(2000)(567)

[25] (i) el "Cuadro europeo de indicadores de innovación en la economía del conocimiento"; (ii) el informe de seguimiento sobre "Empresas en fase inicial y empresas basadas en la tecnología", y (iii) el informe de seguimiento sobre "Innovación financiera".

Dentro de PAXIS se han seleccionado 15 áreas de innovación económica en Europa a fin de establecer una red que fomente las mejores prácticas. En noviembre de 2000 se celebrará en Lyon el segundo foro de empresas innovadoras, que permitirá a los empresarios formular su observaciones sobre las políticas (regionales, nacionales o comunitarias) que deben aplicarse a fin de contribuir a la creación de una sociedad basada en el conocimiento y la innovación en Europa.

// Dadas las persistentes dificultades a que se enfrentan los fondos de capital-riesgo para contratar gestores cualificados (capaces de analizar empresas innovadoras basándose en los últimos resultados de I+D), la Comisión, dentro de la iniciativa I-TEC, ha lanzado un proyecto destinado a ampliar el intercambio de experiencias y buenas prácticas entre los operadores de capital-riesgo, los viveros tecnológicos y las oficinas de enlace industrial de los institutos de investigación y universidades de toda Europa. Además, merced a su apoyo a las nuevas redes de inversores informales en el ámbito europeo, nacional y local, la Comisión facilita los contactos entre este tipo de inversores y las nuevas empresas.

// La Comisión publicará este otoño el primer informe de aplicación de BEST, que reúne todos los aspectos de las políticas relacionadas con el espíritu empresarial y la competitividad en el ámbito europeo y nacional. El espíritu empresarial es uno de los cuatro pilares de las Directrices para el Empleo, y las Directrices para 2001 propuestas por la Comisión abogan por una mayor conciencia del espíritu empresarial en toda la sociedad y en los programas educativos. El Fondo Social Europeo financia una serie de programas educativos y de formación en este campo, mientras que algunos Estados miembros han tomado medidas directas a fin de superar los obstáculos culturales al espíritu empresarial mediante la introducción de la enseñanza de la iniciativa empresarial y la financiación (pública o conjuntamente con el sector privado) de la creación de departamentos sobre iniciativa empresarial en universidades privadas y públicas. Por otra parte, en varios Estados miembros se conceden premios al espíritu empresarial.

Un papel de la financiación pública limitado a resolver fallos reconocibles del mercado. // 3.4. Papel de la financiación pública

La filosofía en que se basa la estrategia para el desarrollo del mercado de capital-riesgo de la Unión otorga la máxima importancia a la creación de un entorno favorable a la creación y mantenimiento de empresas nuevas e innovadoras. Las medidas del PACR con vistas a facilitar la integración del mercado, eliminar los obstáculos al mercado y fomentar una cultura del espíritu empresarial son coherentes con esta filosofía. Según este planteamiento, el papel de la financiación pública está limitado a resolver fallos reconocibles del mercado. Sin embargo, como en todos los casos de financiación pública, deben sopesarse las ventajas y los riesgos de falseamiento de mercado y, sobre todo en el ámbito del capital-riesgo, de desplazamiento o exclusión del sector privado. Gracias a la normativa en materia de ayudas estatales, la Comunidad dispone de mecanismos y procedimientos que permiten alcanzar este equilibrio. Los Estados miembros deben garantizar que todas las medidas sean coherentes con la normativa sobre ayudas estatales. Esto puede hacer necesaria su notificación a la Comisión conforme al apartado 3 del artículo 88 del Tratado, de modo que la Comisión pueda evaluar su compatibilidad con el mercado común.

// La Unión dispone de toda una serie de instrumentos de financiación gestionados por el BEI, el FEI y la Comisión. Cabe recordar que las conclusiones del Consejo Europeo de Lisboa otorgan a la Comisión el mandato de reexaminar la coherencia de la financiación de las actividades de capital-riesgo por parte del BEI y el FEI. Este asunto se aborda en una Comunicación específica [26].

[26] Véase la referencia.

// 4. Conclusión

Existen cada vez más pruebas de que el rendimiento de una economía a largo plazo guarda relación con el grado de desarrollo de su sistema financiero. Más concretamente, cada vez más estudios revelan la relación existente entre el crecimiento económico y la disponibilidad de financiación para la innovación [27]. Así pues, el acceso al capital-riesgo puede desempeñar un papel clave de cara al mantenimiento del crecimiento económico y la creación de empleo al hacer posible el desarrollo de empresas nuevas e innovadoras.

[27] Véase, por ejemplo, "How do financial systems affect economic performance-" , W. Carlin y C. Mayer, julio de 1999.

Pese a los avances conseguidos en 1999, el mercado europeo de capital-riesgo sigue aún a la zaga del estadounidense. Se han tomado medidas, en el ámbito de la Unión y en el de los Estados miembros, a fin de mejorar el entorno estructural y reglamentario, que condiciona el desarrollo del capital-riesgo y de las empresas innovadoras. La Comisión ha presentado o está elaborando una serie de medidas legislativas a fin de dotar de mayor eficacia al mercado financiero de la Unión. En particular, la adopción del PASF en los plazos estipulados contribuirá en gran medida a impulsar un mercado más integrado de capital-riesgo en la Unión. En sus Orientaciones Generales de Política Económica, la Comisión ha subrayado la importancia de las reformas estructurales. Los Estados miembros también han reaccionado con una serie de reformas estructurales y medidas para fomentar el espíritu empresarial. Sin embargo, queda mucho por hacer para aplicar plenamente el PACR dentro del plazo que concluye en 2003, establecido por el Consejo Europeo especial de Lisboa.

Si la aplicación del PACR requiere actuar en numerosos frentes, tres ámbitos deben ser prioritarios, todos los cuales competen a los Estados miembros. Se trata de (i) la eliminación de los límites cuantitativos a la inversión institucional en capital en acciones (que debe reemplazarse por una legislación basada en el principio del "buen padre de familia" [28]); (ii) la flexibilización de la normativa sobre quiebra a fin de que los empresarios que se hallen en tal situación dispongan de una segunda oportunidad (sin perjuicio de la adecuada protección de los derechos de los acreedores); y (iii) el desarrollo de un marco fiscal más propicio a la inversión y el espíritu empresarial. Un avance claro en estos ámbitos prioritarios, junto con la aceleración de la integración financiera, contribuirán no poco a crear el entorno económico y jurídico necesario para un mercado próspero de capital-riesgo en la Unión Europea.

[28] Principio que debe introducirse en la legislación comunitaria sobre fondos de pensiones complementarios (cf. la propuesta de la Comisión de 11 de octubre sobre los fondos de pensiones complementarias).

ANEXO 1

Evaluación comparativa y supervisión del Plan de Acción sobre Capital-Riesgo

A. Antecedentes

Un mercado de capital-riesgo eficiente desempeña un importante papel en el desarrollo de pequeñas y medianas empresas innovadoras de crecimiento rápido y contribuye así notablemente a potenciar un crecimiento económico duradero y a la creación de empleo. Tras comprobar la necesidad de promover un mayor desarrollo del capital-riesgo en la UE, la Comisión adoptó una Comunicación y un Plan de Acción a tal efecto en abril de 1998. El primer análisis de la aplicación del Plan de Acción sobre Capital-Riesgo (PACR) realizado en octubre de 1999 puso de manifiesto que, aunque se habían hecho algunos progresos, la UE seguía teniendo problemas de disponibilidad de capital-riesgo. A raíz de este análisis, el Consejo ECOFIN pidió a la Comisión que preparara un mecanismo de seguimiento y de evaluación comparativa [29] para el PACR. Este mecanismo tiene por objeto facilitar la aplicación del PACR hasta la fecha límite del 2003 acordada por el Consejo Europeo de Lisboa.

[29] La evaluación comparativa es un proceso permanente y sistemático que permite comparar el rendimiento de organizaciones, empresas, economías, etc. con respecto a una determinada referencia. Es un proceso de aprendizaje cuyo objeto es la determinación y aplicación de las mejores prácticas. Los principales pasos de la evaluación comparativa son los siguientes:

El PACR ofrece una amplia gama de medidas para estimular el desarrollo de un mercado de capital-riesgo eficiente en la UE. Estas medidas, que deben ser adoptadas por la Comisión y los Estados miembros, afectan a seis sectores: fragmentación del mercado, obstáculos institucionales y reglamentarios, fiscalidad, escasez de PYME de alta tecnología, recursos humanos y obstáculos culturales. Varias de las medidas recogidas en el PACR forman parte también de políticas comunitarias que se están aplicando para estimular la innovación, mejorar el mercado único de servicios financieros y promover el espíritu de empresa y la competitividad. Muchas de las medidas propuestas por el PACR coinciden por tanto con las de los planes de acción de la Comisión dedicados a la innovación, los servicios financieros y el espíritu de empresa. Por consiguiente, se pretende que el mecanismo de supervisión y evaluación comparativa del PACR utilice los mecanismos correspondientes establecidos para supervisar la aplicación del "Plan de Acción para la Aplicación del marco para los mercados financieros" [30] (PASF), el "Plan de Acción para promover el espíritu empresarial y la competitividad" [31] (BEST) y el "Plan de Acción sobre la Innovación" [32]. Además, el mecanismo del PACR estará estrechamente coordinado con el ejercicio de evaluación comparativa -solicitado asimismo por el Consejo Europeo de Lisboa- destinado a crear un ambiente propicio para la puesta en marcha y el desarrollo de empresas innovadoras, especialmente de PYME. Por último, el mecanismo debería poder aprovechar la actual labor de preparación de un análisis más amplio de indicadores estructurales en relación con las OGPE y el Informe de Síntesis. Sobre la base de la información procedente de estas y otras fuentes, debería poder limitarse el número de indicadores nuevos necesarios para supervisar el PACR.

[30] COM(99)232

[31] COM(98)550

[32] COM(96)589

Parte de las medidas incluidas en el PACR ya han sido adoptadas y pueden evaluarse directamente. Otras tienen una perspectiva a más largo plazo y es posible que su incidencia en el mercado de capital-riesgo no pueda medirse directamente. Por otra parte, cualquier mecanismo de supervisión del PACR deberá tener en cuenta el hecho de que estos mercados están evolucionando rápidamente. En la fase actual se propone que el mecanismo de supervisión y evaluación comparativa del PACR incluya:

(1) una serie de indicadores de la evolución de los mercados de capital-riesgo

(2) para todas las acciones contempladas en el PACR:

-un resumen de los progresos realizados hasta la fecha;

-cuando proceda, un análisis de las mejores prácticas;

-en la medida de lo posible, la evolución de indicadores de resultados específicos.

El mecanismo debe diseñarse de forma que el PACR pueda ser actualizado periódicamente, para identificar aquellas acciones que ya no resulten pertinentes y, en su caso, introducir nuevas acciones.

B. Evolución y supervisión de los indicadores del mercado de capital-riesgo.

Capital-riesgo es el término genérico utilizado para una serie de instrumentos de financiación, mediante participación, de empresas en las fases iniciales de su creación. Incluye tres tipos de financiación: la financiación por inversores informales ("business angels"), el capital-riesgo y la obtención de capitales en los mercados de valores especializados en las empresas de crecimiento rápido (los llamados "nuevos mercados"). La supervisión de los mercados de capital-riesgo se basará en el seguimiento de estas tres principales formas de financiación por participación. También se tendrán en cuenta los indicadores de estructura financiera, ya que la financiación mediante participación debe analizarse en relación con otras formas de financiación exterior de una empresa. Se prestará especial atención a la financiación de las PYME. La situación se comparará con la del mercado de EE.UU.

En mayo de 1997, a petición del Consejo de Industria, la Comisión y los Estados miembros pusieron en marcha una iniciativa piloto de evaluación comparativa de las condiciones marco para la industria europea. Uno de los cuatro proyectos promovidos en esta iniciativa se centró en la evaluación comparativa de la financiación de la innovación y fue coordinado por el Ministerio danés de empresas e industria. El PACR aprovechó los resultados de este proyecto e incorporó varias de sus recomendaciones. Parece conveniente, por tanto, que el mecanismo de supervisión del PACR utilice, siempre que sea pertinente y posible, los indicadores propuestos en ese proyecto.

Indicadores propuestos de evolución de los mercados de capital-riesgo

Indicador // Disponibilidad de datos

Estructura financiera de las PYME

- razón de fondos propios

- razón de endeudamiento financiero // Base de datos BACH. Problema: desfase y cobertura (la base cubre actualmente 11 Estados miembros, EE.UU. y Japón). En algunos países (principalmente Alemania y Austria), la muestra se limita únicamente a sociedades anónimas.

Inversiones de inversores informales ("business angels")

// No se dispone actualmente de datos completos. Existe una información fragmentaria procedente de la Red europea de inversores informales (EBAN)

Acceso al capital-riesgo:

Razón entre las inversiones de capital-riesgo y el PIB; desglosado por:

- fases de inversión

- industria/sector

Número de empresas que han recibido financiación de lanzamiento y de puesta en marcha, comparado con el número de empresas creadas en el año. // EVCA, anual. A partir de 2000, semestral. (PwC para datos de EE.UU.).

La relación entre el número de empresas que han recibido financiación de lanzamiento y de puesta en marcha y las empresas creadas en el año no podrá compararse entre Estados miembros, pues los datos sobre creación de empresas no están aún armonizados.

Acceso a los mercados de valores para empresas de crecimiento rápido:

- Capitalización (referida al PIB)

- Número de empresas cotizadas (en relación con la población)

- Volumen de operaciones sobre acciones (valor de negociación de acciones)

- Número de OPI (en relación con la población)

- Capital obtenido (referido al PIB) // FIBV, anual.

C. Supervisión de las medidas presentadas en Plan de Acción sobre Capital-Riesgo

C.1. Fragmentación del mercado

La estructura de los mercados de capital-riesgo está cambiando rápidamente. Antes de examinar los efectos de las medidas presentadas en el PACR para reducir la fragmentación del mercado, es preciso analizar el impacto de otras tendencias más generales, p. ej.: Euronext, las redes electrónicas de comunicación, etc. Concretamente, en relación con el capital-riesgo, deberían utilizarse también una serie de indicadores de integración del mercado:

Indicador // Disponibilidad de datos

Proporción de las inversiones de capital-riesgo transfronterizas // EVCA

Proporción de OPI transfronterizas en los mercados de valores especializados en empresas de crecimiento rápido // FIBV

Proporción de sociedades de capital-riesgo introducidas en bolsa mediante OPI

Número de OPI basadas en capital-riesgo // EVCA

Mercados de valores

C.1.1. Medidas que incumben a la Comisión

*Seguimiento y evolución de la información y las estadísticas a todos los niveles del capital-riesgo en la UE

La principal fuente de información sobre el capital-riesgo en la UE es el estudio anual de la EVCA sobre el capital-inversión. En el marco de la aplicación del Plan de Acción BEST, la Comisión ha recibido algunos datos nuevos de los Estados miembros. El "Esquema orientativo de la innovación en Europa" ("Trend Chart on Innovation"), establecido en el marco del plan de acción para la innovación, también recopilará, entre otras cosas, información sobre el contexto y los resultados de las medidas nacionales y comunitarias de apoyo al capital-riesgo. Existen asimismo otras fuentes de información como el estudio "La financiación empresarial de empresas de riesgo (corporate venturing) en Europa", encargado por la Comisión en 1999 para medir la recuperación de la actividad empresarial de capital -riesgo en Europa y el estudio de las pautas de crecimiento seguidas por las empresas de biotecnología y tecnologías de la información, así como el papel desempeñado por los diversos tipos de financiadores.

*Mesa redonda sobre las repercusiones de la fragmentación del mercado europeo de capital-riesgo

Esta acción ya se ha llevado a cabo. La mesa redonda se organizó a finales de noviembre de 1998 y contribuyó a comprender mejor el papel desempeñado por los mercados de capital-riesgo en la incentivación del crecimiento económico y la creación de empleo. También puso de manifiesto la importancia de eliminar las barreras culturales al desarrollo del espíritu empresarial en Europa y la necesidad de un mercado de capital-riesgo comunitario más integrado. (Informe publicado en "Euro Papers", nº 32 de enero de 1999).

*Examen detallado del coste de los fondos ajenos y propios para las empresas europeas

La Comisión ha promovido un estudio, que concluirá a finales de 2000, sobre esta cuestión. Sobre la base de este estudio, es posible que se puedan definir indicadores del coste de la obtención de fondos ajenos y propios. Sería muy útil un indicador del coste del capital, pero de momento no se dispone de ninguno en la UE.

C.1.2. Medidas que incumben a la Comisión y alos Estados miembros

*Desarrollar las redes de inversores informales ("business angels") a nivel regional, nacional y comunitario

Se han creado redes de inversores informales en la mayoría de los Estados miembros, a veces con ayudas públicas. La Comisión Europea está apoyando el desarrollo de estas redes a través de EBAN (European Business Angels Network) y financia también estudios de viabilidad y proyectos específicos.

Indicador // Disponibilidad de datos

Número de redes de inversores informales operativas // Base EBAN (European Business Angels Network); cobertura limitada. Datos disponibles a partir de 1998.

*Apoyo financiero público para desarrollar el capital riesgo y la financiación de la innovación y mejorar el acceso a los mercados de valores [33]

[33] Medida no recogida en la Comunicación sobre el capital-riesgo de abril de 1998.

La Comunicación de la Comisión sobre el capital-riesgo, de abril de 1998, se concentraba en mejorar la condiciones generales de financiación del capital-riesgo suprimiendo las barreras de acceso al mercado. No hacía ninguna recomendación concreta respecto al apoyo financiero del Estado. Sin embargo, varios de los informes enviados por los Estados miembros (a principios de 1999) sobre la puesta en práctica del PACR hacían referencia a instrumentos financieros públicos destinados a desarrollar el capital-riesgo y la financiación de la innovación. Varios Estados miembros también mencionaban estos instrumentos en sus informes Cardiff sobre los mercados de productos y capitales. La posterior Comunicación sobre el capital-riesgo, de octubre de 1999, resaltaba el papel del apoyo del Estado como catalizador del suministro de capital-riesgo. Si bien la reforma estructural del mercado y el uso eficiente de la financiación pública pueden ser complementarios, es importante que la intervención estatal no distorsione el funcionamiento de los mercados de capitales y respete las normas relativas a las ayudas estatales.

Los servicios de la Comisión están preparando un estudio de los instrumentos financieros comunitarios de apoyo al capital-riesgo. Los resultados de este estudio se mencionarán en el contexto de la supervisión del PACR.

C.2. Obstáculos institucionales y reglamentarios

C.2.1. Medidas que incumben a la Comisión

Se trata principalmente de medidas legislativas que difícilmente pueden supervisarse mediante indicadores. No obstante, una vez adoptadas, sí se puede controlar su incorporación al derecho nacional y su aplicación por los Estados miembros a través de un cuadro de indicadores.

*Fondos de capital-riesgo: valoración de la necesidad o no de legislación comunitaria sobre los fondos cerrados

La Comisión convocó al Comité de Contacto OICVM a finales de 1998, a fin de analizar si sería adecuado ampliar la legislación comunitaria sobre fondos de inversión para incluir también los fondos de capital-riesgo. A la reunión asistieron representantes del sector de capital-riesgo, de las bolsas de valores especializadas en PYME de crecimiento rápido y de las asociaciones de PYME. Todas las partes coincidieron en que no se precisaba una directiva.

*Revisión de la aplicación y posible modificación de la Directiva sobre prospectos para facilitar a las empresas la obtención de capitales extranjeros (p. ej., mediante OPI)

Se está preparando una propuesta de directiva en estrecha cooperación con el FESCO (Foro de comisiones de valores europeas). Se está consultando a los Estados miembros a través de diversos comités. La adopción de la Directiva está prevista antes de que finalice el 2000. El objetivo no es sólo mejorar los procedimientos transfronterizos, sino también introducir técnicas modernas, tales como el "prospecto de referencia" ("shelf-registration") [34]. La actividad transfronteriza de las PYME se vería considerablemente favorecida si se llegase a un acuerdo común a nivel europeo sobre la noción de inversor profesional. La Comisión está cooperando con el FESCO sobre este tema. El grupo de trabajo ad hoc del FESCO acabó sus trabajos en mayo de 2000. En el contexto del PACR, la Comisión publicará, antes de que finalice el 2000, una comunicación sobre la distinción entre inversores "sofisticados" e inversores por cuenta propia.

[34] El prospecto de referencia se elabora en dos fases. En primer lugar, al mismo tiempo que prepara sus informes anuales, la empresa elabora un prospecto simplificado (o "documento de referencia"), con toda la información, salvo la relativa a los valores objeto de la emisión. Éste se presenta una vez al año a las autoridades competentes del país de origen. En el momento de la emisión, la empresa elabora la "nota sobre valores" o "nota de emisión", que describe las características de la oferta y de los valores. En lugar del prospecto tradicional, los inversores reciben el "documento de referencia", la "nota sobre valores" y toda la información relativa a elementos recientes pertinentes. Bélgica, España, Francia, Reino Unido e Italia ya utilizan este procedimiento.

*Evaluación de los requisitos contables y de auditoría existentes

Con el fin de acelerar la realización de un mercado único de valores competitivo, el Consejo de Lisboa pidió que se tomaran medidas urgentes en materia de comunicación de información financiera, especialmente para fomentar la comparabilidad de los estados financieros. En junio de 2000, la Comisión adoptó una Comunicación sobre información financiera en Europa. La Comisión tiene previsto adoptar una propuesta legislativa antes de finales de 2000.

Una de las principales características de esta nueva política es el nuevo requisito impuesto a todas las empresas de la UE que cotizan en bolsa de que preparen sus estados financieros consolidados de acuerdo con las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC). Este requisito entrará en vigor a partir del 2005. Las NIC que deberán aplicar las empresas que coticen se identificarán por medio de un mecanismo de control que se establecerá a nivel comunitario. Esta nueva política también pone especial énfasis en la necesidad de aplicar debidamente las normas. Las principales medidas en este aspecto se centrarán en la difusión de orientaciones de aplicación, el fomento de las auditorías de calidad y el refuerzo del control normativo coordinado. Los Estados miembros podrán ampliar la aplicación de las NIC a las empresas que no coticen en bolsa y a las cuentas particulares.

A fin de que las Directivas contables sigan siendo la base de la información financiera para todas las sociedades anónimas, la Comisión presentará una propuesta para modernizarlas antes de finales de 2001.

Para que las empresas de la UE puedan aplicar las NIC sin entrar en conflicto con las Directivas contables, la Comisión ha presentado una propuesta de modificación de éstas últimas, el 24 de febrero de 2000, para permitir la aplicación del valor justo para ciertos activos y pasivos.

Respecto a la auditoría legal, la Comisión publicará recomendaciones este mismo año sobre el control de calidad externo, basándose en los trabajos del Comité de auditoría comunitario. Más adelante se presentarán recomendaciones sobre independencia y normas de auditoría. Estas recomendaciones son la materialización de las medidas anunciadas en la Comunicación de 1998 sobre auditoría legal dentro de la Unión Europea, y tienen por objeto lograr una práctica de la auditoría armonizada y de alta calidad en la UE.

C.2.2. Medidas que incumben a los Estados miembros

*Incorporación y aplicación de todas las directivas sobre servicios financieros - seguimiento a través del cuadro de indicadores del mercado único

Los progresos realizados en la eliminación de las barreras institucionales y reglamentarias a la integración de los mercados de capital-riesgo puede apreciarse a la luz del cuadro de indicadores de la Comisión sobre el mercado único. La situación a mayo de 2000 era la siguiente:

>SITIO PARA UN CUADRO>

Estado de la situación, incluidos los procedimientos de infracción por incumplimiento:

>SITIO PARA UN CUADRO>

*Simplificación de los trámites administrativos para la creación de empresas (incluidos los requisitos de capital mínimo)

Varios Estados miembros han emprendido reformas en este ámbito, pero todavía queda mucha labor por delante, tal como se recalcó en el Consejo Europeo de Lisboa. Sería muy útil disponer de indicadores para supervisar los progresos realizados en este aspecto. Sin embargo, no existen en la actualidad datos completos y actualizados. La Comisión sigue estudiando esta cuestión.

Indicador // Disponibilidad de datos

Plazo y coste de registro de una empresa // No se dispone actualmente de datos. Los únicos disponibles son los recogidos en el estudio de Logotech, encargado por la Comisión Europea en 1997. Los datos corresponden a 1996 y están ya totalmente desfasados. En el marco de la aplicación del plan de acción BEST, se ha pedido a los Estados miembros que proporcionen datos más recientes a la Comisión. El Consejo Europeo de Lisboa pidió específicamente a la Comisión y al Consejo que evaluaran esta cuestión.

Requisitos de capital para la creación de empresas // No se dispone actualmente de datos. Los únicos datos completos disponibles son los recogidos en el estudio de Logotech, encargado por la Comisión Europea en 1997. Los datos corresponden a 1996. Este indicador no se incluye en el seguimiento del plan de acción BEST. No se esperan datos actualizados de los Estados miembros.

*Reforma de la legislación sobre insolvencia y quiebra

Dada la falta de datos completos, es difícil establecer un mecanismo de seguimiento para este apartado. No obstante, los servicios de la Comisión señalarán ejemplos de buenas prácticas sobre la base de la información que le remitan anualmente los Estados miembros en sus informes nacionales sobre las reformas de los mercados de productos y capitales.

C.2.3. Medidas que incumben a la Comisión y a los Estados miembros

*Adopción de normas cautelares que permitan a los inversores institucionales invertir en capital-riesgo

En julio de 1998, la Comisión adoptó dos propuestas de modificación de la Directiva sobre los OICVM. Una de ellas propone suprimir los obstáculos a la negociación internacional de participaciones de los fondos de inversión colectiva, ampliando el abanico de activos en los que pueden invertir dichos fondos. La otra propuesta pretende facilitar el pasaporte europeo a las empresas gestoras y ampliar el tipo de actividades que éstas pueden realizar (por ejemplo, también podrán ser autorizadas a prestar servicios de gestión de carteras). El Consejo sigue debatiendo los aspectos técnicos de estas propuestas y el Parlamento Europeo concluyó la primera lectura el 17 de febrero de 2000.

En cuanto a los fondos de pensiones, el 11 de octubre la Comisión propuso una Directiva sobre la coordinación de las legislaciones, reglamentaciones y disposiciones administrativas sobre las organismos de previsión para la jubilación. Las normas de inversión se regirán por el principio "del buen padre de familia" y permitirán a los fondos de pensiones invertir en los mercados de capital-riesgo.

Muchos Estados miembros han tomado disposiciones o tienen previsto hacerlo para eliminar las restricciones cuantitativas que impiden a los fondos de pensiones seguir las políticas de inversión más eficientes y rentables. La importancia de este asunto se ha resaltado en las Orientaciones Generales de Política Económica (OGPE) para el año 2000. Los Estados miembros deberán informar de los progresos realizados en este ámbito en sus informes nacionales sobre las reformas de los mercados de productos y capitales.

Se comparará la situación con la de las inversiones institucionales en EE.UU.

Indicador // Disponibilidad de datos

Inversiones institucionales en proporción al PIB

Inversiones institucionales en fondos propios en proporción al PIB // EUROSTAT / OCDE.

Proporción de fondos obtenidos de fondos de pensiones y compañías de seguros por los fondos de capital-riesgo respecto a la totalidad de los fondos obtenidos. // EVCA; siempre que sea posible, se distinguirá entre inversores institucionales nacionales e internacionales.

Normas cautelares de inversión para los inversores institucionales // Datos pendientes de actualización. El estudio piloto de 1998 sobre la evaluación comparativa de la financiación de la innovación incluía un listado de los principales obstáculos y normas cautelares para los inversores institucionales. Deberá actualizarse periódicamente con la información que faciliten los informes nacionales anuales sobre las reformas de los mercados de productos y capitales.

C.3. Fiscalidad

*Fiscalidad de los fondos de capital-riesgo (transparencia para evitar la doble imposición)

*Impuesto sobre las plusvalías

*Opciones de compra de acciones

*Disposiciones fiscales para las nuevas empresas

*Imposición del capital de bajo riesgo (p. ej., depósitos bancarios y obligaciones) en comparación con la del capital-riesgo

Las medidas en materia fiscal y tributaria deben tomarse a nivel nacional. No obstante, la Comisión puede encargarse de analizar la situación y de señalar ejemplos de las mejores prácticas. Las cuestiones fiscales son un elemento clave para el desarrollo del capital-riesgo en la UE, pero debe tenerse en cuenta que los regímenes tributarios favorables pueden plantear problemas en relación con las ayudas estatales.

El control del marco fiscal resulta difícil por la complejidad de las normativas tributarias y los cambios frecuentes a que están sujetas. No se ha logrado definir un indicador global para este ámbito. Sin embargo, podría tenerse en cuenta el tipo impositivo implícito sobre otros factores de producción: (impuestos sobre los trabajadores por cuenta propia + impuestos sobre el capital)/excedente de explotación neto (esto es, rentas del capital y de la empresa).

Para realizar una evaluación comparativa, se utilizarán diversos estudios realizados, entre estos:

-"Taxation of corporate profits, dividends and capital gains", EVCA, 2/99;

-"Breaking the barriers, report on multinational share schemes, European Centre for Employee ownership", 4/99 (incluye un análisis de fiscalidad);

-"Effective tax burden in the EU", estudio encargado por Ministerio de Hacienda holandés, 1/99).

Por otra parte, los informes nacionales de los Estados miembros sobre las reformas de los mercados de productos y capitales también ofrecerán ejemplos de las mejores prácticas.

Resultará asimismo útil el trabajo que están llevando a cabo los servicios de la Comisión sobre los impuestos de sociedades. Se han creado dos grupos de expertos para estudiar la cuestión de los impuestos de sociedades en Europa y los obstáculos fiscales al mercado único. Las conclusiones de estos grupos se esperan para el otoño de 2000.

C.4. Escasez de pequeñas empresas de alta tecnología

C.4.1. Medidas que incumben a la Comisión

*Creación de un círculo paneuropeo de empresas innovadoras de alta tecnología

Los progresos realizados en este ámbito se supervisarán sobre la base del crecimiento registrado en la Federación europea de empresas de alta tecnología creada en 1999.

*Reforma del sistema europeo de patentes

El 5 de julio de 2000, la Comisión propuso una Directiva con vistas a establecer una patente unitaria que sea válida en toda la UE. La jurisdicción del Tribunal sobre esta patente paneuropea estará centralizada en primera y segunda instancia. Se podría estudiar la evolución en este ámbito utilizando un indicador de la proporción mundial de patentes europeas y estadounidenses.

C.4.2. Medidas que incumben a la Comisión y alos Estados miembros

*Fomento de la creación de redes locales entre universidades, centros de investigación, proveedores de fondos, juristas, especialistas en recursos humanos, etc., y de su interconexión a escala europea

Tanto los Estados miembros como la Comisión han tomado diversas medidas en esté ámbito. Tomando como base la información comunicada a la Comisión por los Estados miembros en el marco de BEST y de los informes Cardiff, se pondrán de manifiesto los ejemplos de las mejores prácticas.

No se ha propuesto de momento ningún indicador para supervisar estas acciones. En el futuro, podrían utilizarse algunos de los indicadores propuestos por la Comisión en la Evaluación comparativa de las políticas de investigación nacionales, especialmente el que se propone para supervisar el número de nuevas empresas generadas por las universidades y centros de investigación ("spin-offs").

*Desarrollo de módulos de comercio electrónico "a medida" para facilitar el acceso de las pequeñas empresas al comercio electrónico y al mercado interior

No será posible seguir los progresos realizados en el ámbito muy específico del desarrollo de módulos de comercio electrónico "a medida" para las PYME. Los informes de 1999 presentados por los Estados miembros señalan diversas iniciativas en favor del comercio electrónico, aunque no tan específicas como el desarrollo de cursos de comercio electrónico "a medida". La Comisión tiene previsto publicar un informe sobre el comercio electrónico y las PYME. Podría indicarse en éste el número de PYME que utilizan Internet con fines comerciales (se dispone de datos para 1998 y se ha previsto realizar nuevos estudios).

C.5. Recursos humanos

*Fomento del espíritu de empresa y la innovación dentro de los sistemas de educación y formación

No puede utilizarse ningún indicador. La Comisión informará sobre la situación de los proyectos que ha promovido en este ámbito, como el proyecto de desarrollo de cursos europeos de formación al espíritu de empresa, en colaboración con universidades, escuelas comerciales, inversores y financieros, y el proyecto de creación de una red europea de formación empresarial (BENE), que asociará a organismos de formación de experiencia comprobada en formación empresarial para intercambiar experiencia, definir las mejores prácticas y adaptar los cursos y planes de estudios a una demanda cambiante. También citará ejemplos de las medidas adoptadas por los Estados miembros y que han dado resultados en este campo. Los planes de acción nacionales de los Estados miembros sobre empleo incluyen la presentación de los progresos realizados en este campo. Aunque estos planes de acción no ofrecen datos normalizados de todos los Estados miembros, pueden proporcionar información pertinente para desarrollar acciones o prácticas.

*Determinación de las necesidades de formación de gestores de fondos de capital-riesgo, creadores de mercados y analistas de empresas de alta tecnología

No puede utilizarse ningún indicador. La Comisión informará sobre los resultados del estudio que promovió para determinar las necesidades de formación de los gestores de fondos de capital-riesgo, los creadores de mercados y los analistas de empresas de alta tecnología, así como de otras iniciativas emprendidas en este campo.

*Evaluación de las ventajas de los sistemas de remuneración en forma de acciones y participación de los trabajadores mediante acciones

El documento de trabajo de los servicios de la Comisión (SEC (1999) 1725) sobre la aplicación del PACR ofrecía un análisis de las consecuencias económicas y financieras de los sistemas de participación de los trabajadores mediante acciones y de oferta de opciones de compra de acciones a éstos, así como de las condiciones necesarias para el desarrollo de estos sistemas en la UE. La importancia de los sistemas de participación de los trabajadores en la propiedad de la empresa y de opciones de compra de acciones se resaltó en las Orientaciones Generales de Política Económica (OGPE) para el 2000. La Comisión informará de los resultados de un estudio que ha encargado sobre "una perspectiva empresarial de la participación financiera en la UE; objetivos y obstáculos". Además, los Estados miembros deberán informar de los progresos realizados en este ámbito en el marco de sus informes anuales sobre las reformas de los mercados de productos y capitales.

C.6. Obstáculos culturales

*Demostración de las ventajas del capital-riesgo y fomento del espíritu de empresa

Este aspecto está ligado a las acciones mencionadas en relación con el fomento del espíritu de empresa.

*Difusión de las mejores prácticas en materia de gobierno de empresa

La Comisión ha expresado que el gobierno de empresa es una de la cuestiones que deben examinarse en el contexto de la creación de mercados europeos de capitales profundos y líquidos. En la última década se han adoptado una serie de códigos de gobierno de empresa con objeto de proteger mejor los intereses de los accionistas y los tenedores de valores. Todavía se encuentran en fase de preparación una serie de proyectos en este ámbito. Las diferencias en las disposiciones sobre la gestión de empresas pueden crear una innecesaria incertidumbre y complejidad tanto para los emisores como para los inversores internacionales que podrían no gozar de los mismos derechos en todas partes. Tomando como base estas observaciones, la Comisión decidió poner en marcha un estudio de los códigos de buena gestión de empresas con objeto de identificar cualquier obstáculo jurídico o administrativo que pudiera frustrar el desarrollo de un mercado único de servicios financieros. Se espera que los resultados de este estudio estén disponibles en el segundo semestre de 2001.

D. Conclusión

Las autoridades de los Estados miembros han sido consultadas sobre este mecanismo y han manifestado su apoyo al sistema propuesto y a los indicadores elegidos. Han proporcionado asimismo datos útiles sobre ciertos indicadores para los que no se dispone en estos momentos de información completa. De la misma manera, los representantes del sector han acogido favorablemente la evaluación comparativa y la supervisión del Plan de Acción sobre Capital-Riesgo. Una vez establecido el mecanismo, los datos serán recopilados antes de ser presentados y analizados en el próximo informe sobre la aplicación del Plan de Acción sobre Capital-Riesgo.

ANEXO 2

ACRÓNIMOS utilizadas en el RCAP

AIM : // Alternative Investment Market [Londres]

BEI : // Banco Europeo de Inversiones

DSI : // Directiva relativa a los servicios de inversión (93/22/CEE)

EASDAQ : // European Association of Securities Dealer Automated Quotation [Bruselas]

EURO.NM : // Nouveau Marché (París) + Neuer Markt (Frankfurt) + Nouveau Marché (Bruselas) + Nieuwe Markt (Amsterdam) + Nuovo Mercato (Milán)

EVCA : // Asociación Europea de Capital Riesgo

FEI : // Fondo Europeo de Inversiones

FESCO : // Forum of European Securities Commission (Foro de comisiones europeas de valores)

FIBV // Federación Internacional de Bolsas de Valores

IDT : // Investigación y desarrollo tecnológico

NASDAQ : // National Association of Securities Dealers Automated Quotation System

NIC : // Normas internacionales de contabilidad

OECE : // Oficina Estadística de las Comunidades Europeas

O.I.C.V.M. : // Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios; (fondos de inversión)

PYME : // Pequeñas y Medianas Empresas

TCI: // Tecnología de la información y de la comunicación

TI : // Tecnologías de la información

US GAAP : // Principios contables generalmente aceptados en los Estados Unidos

ANEXO 3

GLOSARIO utilizados en el RCAP

Adquisición de una empresa por sus directivos (Management buy-out): // Financiación que permite a los propios directivos (u otros inversores) adquirir una línea de productos existente o negocios de su empresa.

Bolsa de Valores (mercado de valores): // Mercado en el que se compran y se venden títulos. Su función principal es permitir a las empresas, a las autoridades públicas y a las colectividades locales reunir capitales vendiendo títulos a los inversores.

Capital de desarrollo: // Financiación para el crecimiento y la expansión de una empresa.

Capital-riesgo: // Inversiones efectuadas en empresas que no cotizan en bolsa por empresas de capital-riesgo que, actuando por cuenta propia, administran capitales de particulares o instituciones o sus propios capitales. Se distinguen cuatro grandes etapas de financiación en el desarrollo de una empresa financiada con capital riesgo: inicial*, expansión*, sustitución* y adquisición (buy-out*). En Estados Unidos, el concepto de "capital-riesgo" no engloba la mayoría de las operaciones de adquisición de una empresa por sus trabajadores.

Capital de lanzamiento (Seed capital): // Financiación proporcionada para investigar, evaluar y desarrollar un proyecto inicial.

Capital de puesta en marcha

(Start-up capital): // Proporcionado a las empresas para el desarrollo de sus productos y la comercialización inicial de éstos.

Capital inicial

(Early stage capital): //

Financiación concedida a las empresas antes de que comiencen la fabricación comercial y las ventas y antes de que obtengan beneficios. Comprende el capital de lanzamiento* (seed) y el de puesta en marcha* (start-up).

Capital de sustitución: // Compra de acciones de una empresa por otra sociedad de capital de riesgo o por uno o varios accionistas.

Capitalización bursátil: // El precio de una acción multiplicado por el número total de acciones en circulación. Valor total de mercado de una sociedad por acciones. Por extensión, el valor total de las sociedades que cotizan en una bolsa de valores.

Capital social: // Capital en acciones ordinarias de una empresa.

Comité de Alto Nivel de las autoridades de supervisión de los mercados de valores mobiliarios: // Grupo consultivo informal creado en 1985 por la Comisión y las autoridades de supervisión de valores de los Estados miembros con la misión de tratar de la cooperación y las cuestiones transfronterizas. Será sustituido por el Comité de valores mobiliarios.

Comité de valores mobiliarios: // Por crear. Tendrá a la vez un papel consultivo y de comitología y sustituirá al Comité de Alto Nivel de supervisores de valores. Tendrá el mismo papel en el sector de los valores mobiliarios que el Comité Bancario y el Comité de Seguros en sus ámbitos respectivos.

Comercio electrónico: // Comercialización o venta directa por medio de un ordenador o de una pantalla de televisión.

Corporate venturing: // Aportación de capital-riesgo de una empresa a otra.

Directivas contables: // Directivas 78/660/CEE y 83/349/CEE.

Directiva relativa a los servicios de inversión: // Directiva 93/22/CEE. Establece un "pasaporte" europeo para las empresas de inversión (agentes de bolsa, corredores de comercio, etc.) y da el derecho a las bolsas de valores electrónicas a instalar sus terminales en otros Estados miembros.

Fondos propios: // Valor de las acciones y beneficios no distribuidos de una sociedad.

Fondos de capital- riesgo: // Fondos cerrados, creados para aportar capital-riesgo.

Gobierno de empresa: // Forma en que se administran las organizaciones, en particular, las sociedades de responsabilidad limitada, y naturaleza de la responsabilidad de los administradores respecto de los accionistas. Este tema ha tenido una importancia creciente desde principios de los años noventa, ya que los proveedores de recursos financieros externos desean asegurarse de que la dirección no actúa en contra de sus intereses.

Inversores institucionales: // Este término hace referencia principalmente a las empresas de seguros, los fondos de pensiones y los fondos de inversión que captan ahorros y proporcionan fondos a los mercados. También incluye otros tipos de instituciones, como los fondos de dotación, las fundaciones, etc.

Inversores privados

("Business Angels"): // Particulares que invierten directamente en empresas nuevas y en expansión que no se cotizan. Por regla general, aportan financiación a cambio de una participación en acciones de la empresa, pero pueden también ofrecer otro tipo de financiación a largo plazo. Estos capitales pueden completar el mercado del capital-riesgo*, aportando sumas más pequeñas (generalmente inferiores a 150 000 euros) en una fase temprana en la que la mayoría de las empresas de capital-riesgo aún no están en condiciones de invertir.*

Mercado de capitales: // Mercado en el que la industria y el comercio, las autoridades públicas y las colectividades locales reúnen los capitales a largo plazo. Las bolsas de valores forman parte del mercado de capitales.

Mercado primario: // Mercado en el que se lanza una nueva emisión de valores mobiliarios.

Mercado secundario: // Mercado donde se venden y compran los títulos como consecuencia de una emisión inicial. La existencia de un mercado secundario floreciente y de gran liquidez crea las condiciones propicias para un mercado primario sano.

Mercados de capital-riesgo: // Mercados que proporcionan financiación en acciones a una empresa durante su primera fase de crecimiento (puesta en marcha* y desarrollo*). En el marco de la presente Comunicación, cubren tres tipos de financiación:

- Inversión informal (Business Angels*);

- Capital-riesgo;

- Mercados bursátiles especializados en PYME y en empresas de fuerte crecimiento.

Mercados reglamentados: // Mercados organizados donde se reúnen compradores y vendedores para operar según las normas y procedimientos establecidos. Se trata de mercados que cumplen las condiciones enunciadas en el punto 13 del artículo 1 de la Directiva relativa a los servicios de inversión*.

Norma de prudencia // Obligación de los gestores de fondos de pensiones de invertir de forma prudente, en particular, diversificando razonablemente su cartera, sin otros límites a la distribución de ésta que el de respetar la autoinversión para los fondos de pensión que financian planes de prestaciones definidas. Países Bajos, Reino Unido, Irlanda, Estados Unidos, Canadá y Australia tienen una legislación de este tipo.

Opción de compra de acciones: // Opción ofrecida a los trabajadores o a los empresarios de comprar acciones a precio fijo.

OPI: // Oferta pública inicial de suscripción (lanzamiento en el mercado, primera emisión): proceso que consiste en lanzar a una sociedad al mercado por primera vez, invitando a los inversores a suscribir sus acciones.

Private equity (capitales no abiertos a suscripción pública): // Por oposición a "public equity", participación de inversores privados en el capital de sociedades que no cotizan en Bolsa.

Prospecto: // Oferta escrita formal de venta de títulos que enuncia el proyecto de creación de una empresa o los datos relativos a una empresa existente que el inversor debe conocer para decidir con conocimiento de causa.

Prospecto (directivas): // Documento redactado según las normas establecidas por las Directivas 89/298/CEE (ofertas públicas) y 80/390/CEE (prospecto de admisión a cotización).

Valores mobiliarios: // Activos financieros negociables que incluyen acciones, títulos del Estado, obligaciones, certificados de inversión y títulos participativos.