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DICTAMEN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO 
de 27 de octubre de 2008  
solicitado por el Secretario de Estado de Economía de España 
sobre un proyecto de orden por la que se desarr olla el Real Decreto-Ley 6/2008 por el que se 
crea el Fondo para la adquisición de activos fi nancieros y sobre un borrador de acuerdo básico 
del Consejo Rector del Fondo  
(CON/2008/60) 
 
Introducción y fundamento jurídico  
El 23 de octubre de 2008 el Banco Central Europeo (BCE) recibió del Secretario de Estado de Economía 
de España una solicitud de dictamen sobre un proyecto de orden por la que se desarrolla el Real Decreto-
Ley 6/2008 de 10 de octubre por el que se crea el Fondo para la adquisición de  activos financieros (en 
adelante, el “proyecto de orden”) y sobre un borrador  de acuerdo básico del Consejo Rector del Fondo (en 
adelante, el “proyecto de acuerdo básico) (en adel ante denominados conjuntamente las “disposiciones 
propuestas”).  
La competencia consultiva del BCE se basa en el apartado 4 del artículo 105 de l Tratado constitutivo de 
la Comunidad Europea y en los guiones tercero y sexto del apartado 1 del artículo 2 de la Decisión 98/415/CE del Consejo, de 29 de junio de 1998, rela tiva a la consulta de las autoridades nacionales al 
Banco Central Europeo acerca de los pr oyectos de disposiciones legales
1, pues los proyectos de 
disposiciones afectan al Banco de España y a norma s aplicables a la entidades financieras que influyen 
significativamente en la estabilidad  de las entidades y los mercados financieros. De acuerdo con la 
primera frase del artículo 17.5 del Reglamento inter no del Banco Central Europeo, el presente dictamen 
ha sido adoptado por el Consejo de Gobierno. 
 1.  Objeto de las disposiciones propuestas 
Las disposiciones propuestas tienen por objeto desarro llar el Real Decreto-Ley 6/2008 determinando la 
composición de la Comisión Ejecutiva del Fondo, estableciendo un comité técnico que asista a la 
Comisión Ejecutiva, y determinando los activos admisibl es, el procedimiento de subasta, el papel del 
Banco de España y el período de  vigencia de estas medidas.   
 
                                                 
1  DO L 189 de 3.7.1998, p. 42.  
2 2. Observaciones generales  
2.1 El BCE ha emitido dictamen sobre el real decret o-ley por el que se crea el Fondo (CON/2008/52 de 
17 de octubre de 2008) y se le c onsultan ahora las normas de de sarrollo que van a adoptarse en 
virtud de dicho real decreto-ley. 
2.2 Conforme a lo manifestado en los apartados 2.3 y 2.4 de su Dictamen CON/2008/52, el BCE 
celebra que las operaciones del Fondo estén sujet as a una fecha de expiración, a saber, el 
31 de diciembre de 2012, y que las subastas esté n abiertas a todas las en tidades de crédito que 
figuren en el registro del Banco de España y, por tanto, también a las sucursales en España de 
entidades de crédito extranjeras2.  
2.3  Asimismo, conforme expone en el apartado 3. 2 de su Dictamen CON/2008/52, el BCE celebra que 
el papel del Banco de España se limite a actuar como agente del Estado y banco depositario y a 
proporcionar asesoramiento técnico desde el Comité  Técnico que asiste a la Comisión Ejecutiva. El 
BCE entiende que en las normas detalladas al respecto del proyecto de orden3 no se excede el 
mencionado ámbito de actuación del Banco de España en el Fondo. El BCE espera que el 
funcionamiento práctico del Fondo conforme a lo di spuesto en el proyecto de orden no afecte a la 
independencia institucional y financ iera del Banco de España ni a su capacidad para desempeñar 
las funciones que le incumben en virtud del Trat ado y de los Estatutos del Sistema Europeo de 
Bancos Centrales y del Banco Central Europeo. Además, obser vando que el carácter público del 
Fondo se confirma en las disposiciones del proyect o de acuerdo básico, en particular las relativas a 
la composición de la Comisión Ejecutiva del Fondo4, el BCE reitera su posición5 de que el Banco 
de España no puede autorizar descubiertos ni conced er otro tipo de crédito en favor del Fondo, de 
acuerdo con lo dispuesto en el artículo 101 del Tratado y el Reglamento (CE) nº 3603/936. 
 3. Observaciones particulares 3.1  Activos de garantía  
El BCE observa que, conforme a la sección segunda del proyecto de acuerdo básico, para las 
operaciones de compraventa dobles realizadas por el  Fondo, la admisibilidad de los activos se 
basará en que cumplan las condiciones de la lista  de activos admisibles en garantía de las 
operaciones de financiación  del Eurosistema. A este respecto, el BCE recomienda adoptar un 
mecanismo de intercambio de información a fi n de evitar el riesgo de doble movilización de 
activos de garantía. 
                                                 
2  Véase el artículo 5(3) del proyecto de orde n, así como su dispos ición final única.   
3  Véase el artículo 7 del proyecto de orden. 
4  Véase la sección primera del proyecto de acuerdo básico. 
5  Véase el apartado 3.3 del Dictamen CON/2008/52. 
6  Véase el Reglamento (CE) nº 3603/93 del Consejo, de 13 de diciembre de 1993, por el que se establecen definiciones 
para la aplicación de las prohibiciones a que se refieren el artículo 104 y el apartado 1 del artículo 104 B del Tratado 
(DO L 332 de 31.12.1993, p. 1). 
3 Asimismo, también conforme a esa sección segund a, los márgenes y recortes aplicados a los 
activos de garantía en las operaciones de comp raventa dobles seguirán las directrices adoptadas en 
el contexto del marco operativo del Eurosistema. De acuerdo con éste, el BCE señala que el Fondo 
debería seguir las normas de ajuste diario de márg enes a fin de velar porque el valor de mercado de 
los activos de garantía (después de los recortes) si ga siendo suficiente para garantizar el préstamo. 
Los precios empleados para  valorar los activos de garantía deberían ser también los mismos que los 
empleados por el Eurosistema. 
3.2  Fijación del precio de las operaciones realizadas por el Fondo  
Como se recuerda en el reciente Dictamen del BCE CON/2008/52 y conforme al plan europeo de 
acción concertada7, los Estados miembros deben actuar de  manera coordinada para evitar que 
discrepancias significativas en la ejecución n acional sean contraproducentes y distorsionen los 
mercados bancarios mundiales. Los Jefes de Estado de la zona del euro reconocieron también la 
necesidad de colaborar con el BCE a fin de garanti zar la coherencia con la  gestión de liquidez por 
el Eurosistema y la compatibilidad con el marco ope rativo de éste. Por tanto, el BCE recuerda que 
deben evitarse decisiones unilaterales de los Estados miembros que puedan resultar en la 
fragmentación del mercado monetario de la zona del euro. 
Conforme a lo que antecede, es de suma importa ncia que las operaciones del Fondo no interfieran 
en absoluto  en la señalización de la política monetaria única y en las operaciones de financiación 
del Eurosistema. En este contexto pue den formularse varias observaciones. 
En cuanto a las operaciones de compraventa dobles del Fondo, el BCE observa que los préstamos 
garantizados se basarán en subastas en las que el tipo de interés mínimo aceptado no podrá ser 
inferior al coste de financiación del Estado para el vencimiento correspondiente. En primer lugar, 
dichas operaciones no deben realizarse con vencimie ntos inferiores a tres meses, a fin de asegurar 
la compatibilidad con la gestión de liquidez por el Eurosistema. En este sentido, el BCE celebra 
que, conforme a la sección segunda del proyecto de acuerdo básico, las operaciones de financiación 
del Fondo deban tener un plazo superior a 12 me ses. En segundo lugar, las operaciones del Fondo 
deben basarse en un procedimiento de subasta verdad eramente orientado al mercado, a fin de evitar  
prácticas colusorias entre las entidades de contrapartida. 
En cuanto a la adquisición de activos por el Fondo, el BCE recomendaría una mejor clarificación 
de la determinación del precio de los activos que puede adquirir el Fondo. En este sentido, el BCE 
recuerda que los precios a los que el Fondo pueda adquirir los activos de los bancos deben basarse 
en precios de mercado. El BCE sugiere, por tant o, que las disposiciones propuestas establezcan que 
el precio de adquisición del Fondo no debe interferi r en la transmisión de la política monetaria del 
Eurosistema y debe evitar distorsiones en los precios  de los activos en todos los países de la zona 
del euro. 
 
                                                 
7  Declaración sobre el plan de  acción concertada de los países de la zona  del euro, disponible en el sitio web de la 
Presidencia frances a: www.eu.2008.fr. 
4  
El presente dictamen se publicará en la dirección del BCE en internet.   Hecho en Fráncfort del Meno, el 27 de octubre de 2008. 
 
[firmado]  
 
El vicepresidente del BCE 
Lucas D. PAPADEMOS