DE    DE  KOMMISSION DER EUROPÄISCHEN GEMEINSCHAFTEN 
Brüssel, den 30.03.2004 
KOM(2004) 207 endgültig 
  
MITTEILUNG DER KOMMISSION 
AN DEN RAT UND DAS EU ROPÄISCHE PARLAMENT 
Die mitgliedstaatlichen Regel ungen für OGAW-Verwahrstellen 
Überblick und mögliche Entwicklungen 
 
 2    1. Die OGAW-Verwahrstelle ist für den Anlegerschutz von großer Bedeutung 
Mit einem Vermögen im Wert von rund 3.500 Mrd. EUR stellen OGAW (Organismen für 
gemeinsame Anlagen in Wertpapieren) – d.h . harmonisierte Investmentfonds – für den 
europäischen Durchschnittshaushalt die beliebteste Anlageform dar. Neben ihrem Know-how in der Vermögensverwaltung biet en sie dem Kleinanleger durc h Pooling sämtlicher Einlagen 
den Vorteil der Risikostre uung und vernünftiger Preise. 
Die Verwahrung des Vermögens der OGAW- Fonds ist den OGAW-Verwahrstellen 
übertragen, die im Interesse der Anleger eine  Reihe von Kontrollen durchführen. Ohne sie 
könnten dubiose Fondsmanager die Anleger viel le ichter hinters Licht führen oder sich mit 
den Wertpapieren und flüssigen Mitteln des F onds absetzen, wie in der Vergangenheit bei 
einigen großen Skandalen geschehen. In den USA wurden unlängst bei Ermittlungen Fälle 
aufgedeckt, in denen die Sorgfaltspflicht auf er schreckende Weise vernachlässigt wurde (wie 
illegale Transaktionen von Risikofonds in Inve stmentfonds auf Kosten von Kleinanlegern) 
und die ein solides Verwahrsystem hätte verh indern können (im Gegensatz zur EU sind 
Fondsmanager in den USA nicht zur Inanspruchna hme einer Verwahrstelle verpflichtet). Die 
Verwahrstelle stellt somit eine äußerst wich tige Vorkehrung zum Schutz von Anlegern in 
OGAW dar. 
2. Der derzeitige EU-Rechtsra hmen für OGAW-Verwahrstellen 
Seit mit der Richtlinie 85/611/EWG
1 ein rechtlicher Rahmen für die EU geschaffen wurde, 
stellt die Verwahrstelle neben dem Fonds ( OGAW) und seinem Manager einen der drei 
Grundpfeiler dieses Rahmens dar.  Auf EU-Ebene wurden für si e jedoch nur sehr wenige 
Grundsätze und Pflichten festgelegt.  
2.1 OGAW-Verwahrstellen kommen  nicht in den Genuss eines europäischen Passes 
Verwahrstellen werden in Artikel 1a der geänderten Richtlinie 85/611/EWG definiert als 
"jede Einrichtung, die mit der Durchführu ng der in den Artikeln 7 und 14 genannten 
Aufgaben [Kontrollfunktionen] betraut ist und den sonstigen in den Abschnitten III a and IV a 
festgelegten Bestimmungen unterliegt ": diese Definition deckt die eher allgemeinen Aufgaben 
und Pflichten der Verwahrstelle von Investmentfonds bzw. Inve stmentgesellschaften ab. In 
diesem Zusammenhang bedeutsam ist, dass der rechtliche Status der Verwahrstelle im 
Ermessen der Mitgliedstaaten bleibt. Darüber hinaus kann ein OGAW nur  zugelassen werden, 
wenn die zuständigen Behörden der Wahl  der Verwahrstelle zustimmen. Deren 
Geschäftsleiter müssen " auch in Bezug auf den Typ des zu verwaltenden OGAW " über einen 
ausreichend guten Leumund und über ausr eichende Erfahrung verfügen (diese 
Konkretisierung wurde durch die Richtlinie 2001/107/EG eingefügt). 
In Bezug auf die Mittelausstattung und die Beau fsichtigung der Verwahrstelle schreibt die 
Richtlinie lediglich vor, dass diese " ausreichende finanzielle und beru fliche Garantien bieten 
[muss] , um die ihr als Verwahrstelle obliegend en Tätigkeiten ordnungsgemäß ausführen zu 
können und den sich daraus erge benden Verpflichtungen nachzukommen ". Keine näheren 
Angaben enthält die Richtlinie zur speziellen Organisation und zu internen Kontrollen der 
Verwahrstelle. Auch wenn diese " einer öffentlichen Aufsicht unterliegt ", muss es sich dabei 
                                                 
1 Richtlinie 85/611/EWG des Rates vom 20. Dezem ber 1985 zur Koordini erung der Rechts- und 
Verwaltungsvorschriften betreffend bestimmte Organi smen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren 
(OGAW), ABl. L 375 vom 31.12.1985, S.3.  
 
 3    nicht zwangsläufig um eine echte Beau fsichtigung handeln: sp ezielle Melde und 
Berichtspflichten gegenüber den zuständige n Behörden bestehen auf jeden Fall nicht. 
Der Richtlinie zufolge muss die Verwahrstell e ihren satzungsgemäßen Sitz in demselben 
Mitgliedstaat haben wie der zugelass ene Fondsmanager (Verwaltungs- oder 
Investmentgesellschaft), d.h. dem Mitgliedstaat, in dem auch der OGAW zugelassen ist. In 
einem anderen Mitgliedstaat kann sich der satz ungsgemäße Sitz nur dann befinden, wenn die 
Verwahrstelle über eine Zweigniederlassung im Mitgliedstaat des OGAW verfügt – in diesem 
Fall muss sie von den für den lokalen OGAW zu ständigen Behörden zugelassen werden und 
dort einer “öffentlichen Aufsicht” unterliegen. Eine  solche Bestimmung ist mit Blick auf den 
modernen Binnenmarkt zu restriktiv. 
2.2 Verwahrstellen haben bestimmte Kontro llfunktionen, die rechtlich aber nicht 
genau festgelegt sind 
Der nach dem IOS—Skandal Ende der 60e r Jahre erkannten Notwendigkeit, das 
Fondsvermögen getrennt von der Fondsverwaltungsgesellschaft zu verwahren, wurde in der 
Richtlinie von 1985 dadurch Rechnung getr agen, dass für die Verwahrung des 
OGAW-Vermögens fortan eine Verwahrstelle zuständig sein sollte. Auch durch die 
Festlegung einer Liste zentraler Kontrollfunktionen (siehe Anha ng II) zielte die Richtlinie 
indirekt darauf ab, das Risi ko anderer Interessenkonflikte au f Seiten des Fondmanagers 
einzudämmen. 
In welchem Umfang die Verwahrstelle genau haftet , geht aus der Richtlinie jedoch nicht klar 
hervor. Dort heißt es ledigl ich, dass die Haftung der Verwahrs telle nicht dadurch aufgehoben 
wird, dass sie “ sämtliche oder einen Teil der Vermöge nsgegenstände, deren Verwahrung sie 
übernommen hat, einem Dritten überträgt ”. Über die genaue Bedeutung des Begriffs 
"Verwahrung" gibt diese Formu lierung keinen Aufschluss (siehe unten). Generell enthält die 
Richtlinie keine Informationen darüber, ob eine Verwahrstelle bei der Wahrnehmung ihrer 
Kontrollfunktionen eine r Pflicht zur Erbringung eines Leis tungserfolgs oder lediglich einer 
Sorgfaltpflicht unterliegt. Der Wortlaut der Richtlinie legt Ersteres nahe, doch wurde diese Auslegung nie förmlich bestätigt.  
2.3 Es gibt nur wenige konkrete Vorkehrungen zur Vorbeugung von 
Interessenkonflikten bei Verwahrstellen 
Die Richtlinie schreibt die Trennung von Fondsmanager und Verwahrstelle sowie deren 
gegenseitige Unabhängigkeit vor: es dürfen ni cht beide Aufgaben von ein und demselben 
Unternehmen wahrgenommen werden, und so wohl die Verwahrstelle als auch die 
Verwaltungsgesellschaft haben bei der Wahrnehmung ihrer Aufgaben " unabhängig und 
ausschließlich im Interesse der Anteilinhaber " zu handeln. Die konkreten 
Schutzvorkehrungen sind jedoch se hr beschränkt. So enthält di e Richtlinie von 1985 nur zwei 
präzise Bestimmungen: weder ein Fondsmanage r noch eine Verwahrstelle, die auf Rechnung 
eines Investmentfonds handeln, dürfen Kr edite aufnehmen oder Leerverkäufe von 
Wertpapieren tätigen. 
Diskussionsbedarf besteht auch in der Fr age, unter welchen Voraussetzungen eine 
Delegierung von Aufgaben an Dritte möglich sein soll. Bei den Verhandlungen wurde das 
allgemeine Verbot der Übertragung von Aufgab en von der Verwaltungsgesellschaft auf die 
Verwahrstelle schließlich auf die " Hauptdienstleistung der Anlageverwaltung "beschränkt. 
Doch darf eine solche Aufgabenübe rtragung der Richtlinie zufolge " weder die 
Verwaltungsgesellschaft daran hindern, im In teresse ihrer Anleger zu handeln, noch […] 
 
 4    verhindern, dass der OGAW im Intere sse der Anleger verwaltet wird ", noch in irgendeiner 
Weise die Haftung und Verpflichtungen der Verw altungsgesellschaft oder der Verwahrstelle 
gegenüber Anlegern und zuständigen Behörden berühren. Welche Aufgaben oder Funktionen 
eine Verwahrstelle delegi eren darf, ist (mit Ausn ahme der Verwahrung der 
Vermögensgegenstände) in der Richtlinie nicht geregelt. 
3. Auf EU-Ebene muss ein neuer Weg eingeschlagen werden 
3.1 Mandat des Rates zur eingehenden Prüfung der Lage 
Bei Umsetzung der OGAW-Richtlinien sind die Mitgliedstaaten häufig über die dort für 
Verwahrstellen vorgesehenen Aufgaben und orga nisatorischen Vorschriften hinausgegangen, 
so dass die Anforderungen in der EU zum Te il voneinander abweichen. Aus diesem Grund 
forderte der Rat die Kommission am 5. Ju ni 2001 bei Annahme seiner gemeinsamen 
Standpunkte zu den Richtlinien 2001/107/EG2 und 2001/108/EG3 in einer beigefügten 
Erklärung auf, “ einen Bericht über die Regulierung der Verwahrstellen im Sinne der 
Richtlinie 85/611/EWG und über die Notw endigkeit der Änderung der Regulierung 
vorzulegen. Gegebenenfalls ist diesem Be richt ein Revisionsvo rschlag beizufügen. " Bei den 
Verhandlungen über die Richtlinie 2001/107/EG wurde von der Arbeitsgruppe des Rates eine 
Konkretisierung der Aufgaben der Verwahrstelle ins Auge gefasst.4 Davon wurde am Ende 
jedoch mit der Begründung abgesehen, es müsse zunächst geprüft werden, ob in diesem 
Bereich überhaupt weiterer Ha rmonisierungsbedarf besteht. 
3.2 Erarbeitung einer mitte lfristigen Position 
Nach Artikel 2 Absatz 1 der Richtlinie 2001/ 108/EG hat die Kommission dem Europäischen 
Parlament und dem Rat bis Mitte Februar 2005 „ einen Bericht über die Anwendung der 
geänderten Richtlinie 85/611/EWG sowi e gegebenenfalls Änderungsvorschläge " vorzulegen. 
Ausdrücklich vorgesehen is t, dass dieser Bericht "eine Bewertung der Fondsorganisation, 
einschließlich der Dele gierungsbestimmungen und -praktiken und des Verhältnisses zwischen 
Fondsmanager und Verwahrstelle" enthält. 
Mit der vorliegenden Mitteilung, die sich auf di e Ergebnisse des im He rbst 2002 eingeleiteten 
Konsultationsverfahrens5 stützt, wird in erster Linie de n Forderungen des Rates in Bezug auf 
Verwahrstellen Rechnung getragen: 
• es werden in den Mitgliedstaaten  geltenden Vorschriften untersucht; 
• es werden die aufsichtsrechtlichen Fragen ermittelt, die sich mit Blick auf die 
Konsolidierung des Binnenmarkts stellen; 
• es werden Schritte zur Lösung dieser Probleme vorgeschlagen. 
                                                 
2 Richtlinie 2001/107/EG des Europä ischen Parlaments und des Rates vom 21. Januar 2002 zur Änderung der 
Richtlinie 85/611/EWG [... ] zwecks Festlegung von Bestimmungen fü r Verwaltungsgesellschaften und 
vereinfachte Prospekte, ABl. L 41 vom 13.2.2002, S.20.  
3 Richtlinie 2001/108/EG des Europä ischen Parlaments und des Rates vom 21. Januar 2002 zur Änderung der 
Richtlinie 85/611/EWG [...] hins ichtlich der Anlagen der OGAW, AB l. L 41 vom 13.2.2002, S.35.  
4 Die terminologischen Probleme mit der Bezeichnung “depos itary” (Verwahrstelle) werden in Anhang I 
besprochen, die im Jahr 2000 von der Arbeitsgruppe de s Rates untersuchten Bestimmungen in Anhang II 
behandelt.  
5 Auf das fast 100 Einsender mit un terschiedlichem beruflichen Hintergr und antworteten – siehe Anhang II.  
 
 5    Mittelfristig müssen unter Berücksichtigung  der konkreten Umsetzung der Richtlinie 
2001/107/EG über Verwaltungsgesellschaften erst  einige der genannten Punkte eingehender 
untersucht werden, bevor über die Zweckmäßigkeit gesetzliche r Maßnahmen zur Korrektur 
diskutiert werden kann. Au s diesem Grund sollen die Erge bnisse der Arbeiten, die im 
Anschluss an den vorliegenden Bericht aufg enommen werden, in den 2005 vorzulegenden 
OGAW-Gesamtbericht einfließen. 
4. Grundsatzfragen6 
4.1 Fehlen eines uneingeschränkten Ni ederlassungsrechts für Verwahrstellen 
Bei Eröffnung einer Zweigstelle in einem ande ren Mitgliedstaat können Verwahrstellen nicht 
auf einen "europäischen Pass" zurückgr eifen, d.h., dass eine Zulassung nur in dem 
Mitgliedstaat, in dem die Verwahrstelle ihre n satzungsgemäßen Sitz hat, nicht ausreicht: 
vielmehr muss jede Zweigstelle einzeln zugela ssen werden und unterliegt der Aufsicht des 
Mitgliedstaats, in dem der OGAW seinen Sitz hat. 
4.1.1 Starke Marktfragmentierung bei de n von Verwahrstellen erbrachten 
Leistungen 
Nach den von den Kommissionsdienststellen gesammelten Daten (siehe Anhang III – 
Punkt 4.3) hat der Markt für europäische OG AW-Verwahrstellen im Wesentlichen zwei 
Merkmale: 
- Die nationalen Märkte, insbesondere die größeren, sind offenbar gegen ausländische 
Konkurrenz abgeschottet. Zweigniederlassungen im Ausland sind sehr selten: es wurden etwa 
30 Fälle gemeldet - gegenüber etwa 530 Verwahrs tellen mit Sitz im Herkunftsmitgliedstaat 
des OGAW (Stand: Ende 2002). Da Zweignieder lassungen von Verwahrstellen aber auch 
große Mengen von Vermögenswerten kontrol lieren können, müssen u.U. erst weitere 
länderspezifische Informationen gesammelt we rden, um den Grad der Marktdurchdringung 
ausländischer Verwahrstellen beurteilen zu können. 
- Die inländische Wettbewerbssi tuation ist von Mitgliedstaat zu  Mitgliedstaat verschieden: 
während Ende 2002 jede Verwahrstelle (einsc hließlich Zweignieder lassungen) im Schnitt 
OGAW-Vermögen im Wert von et wa 6 Mrd. EUR verwahrte, reichten die nationalen 
Durchschnittswerte von rund 1 bis zu 40 Mrd. EU R. Wie grob dieser In dikator auch seinen 
mag, so zeigt er doch den sehr  unterschiedlichen Grad an  Marktkonzentration in den 
einzelnen Mitgliedstaaten. 
4.1.2 Rechtliche und aufsichtliche Hinderni sse für die Niederlassung in einem 
anderen Mitgliedstaat 
Die wenigen Zulassungen ausländischer Institute zeigen, dass die Behörden der 
Mitgliedstaaten sich bei den Verw ahrstellen, für die es keine orga nisierte aufsichtsbehördliche 
Zusammenarbeit gibt, nur sehr widerstreb end auf ein ausländisches Rechts- und 
Aufsichtssystem verlassen.7 Diese Reserviertheit ist im Hinblick auf den freien 
                                                 
6 Anhang III – Punkt 5 enthält hierzu einige detaillierte Ausführungen, die sich auf die Ergebnisse des 
Konsultationsverfahrens der Kommission stützen.  
7 Dieses Widerstreben kann durch die Kreditwürdigkeit de r Gruppe, der die Verwahrste lle angehört, abgemildert 
werden: sokann es vorkommen, dass di e zuständigen Behörden von der Mutter gesellschaft erwarten, dass diese zur 
Befriedigung gesetzlicher Ansprüche “tief in die Tasche gr eift”, um zu verhindern, da ss das Reputationsrisiko der 
Verwahrstelle die Stellung der gesa mten Gruppe gefährdet. Geht man von dieser Annahme aus, so können 
 
 6    Dienstleistungsverkehr noch größer.8 Die meisten Argumente lassen sich auch auf die Frage 
der Niederlassungsfreiheit übertragen: die Tatsache, dass für den OGAW und die 
Verwahrstelle nicht immer die gleiche Au fsichtsbehörde zuständig ist und die 
Zusammenarbeit dieser Behörden gleichzeitig als unzureichend empfunden wird, oder die 
Vielzahl unterschiedlicher rechtlicher Anforderungen (Rechnungslegung; Steuern; 
Eigentumsrechte an Wertpapieren usw). Auch stellt die Fragmentierung des europäischen 
Marktes für Verwahrstellen ein weiteres Hinde rnis für die grenzübergreifende Verschmelzung 
von Fonds dar. 
4.2 Fehlende Harmonisierung der Zulass ungskriterien für Verwahrstellen und der 
dazugehörigen Aufsichtsnormen 
Eines der größten Hindernisse für die Akzepta nz ausländischer Verwahrstellen liegt darin, 
dass die Rechtsvorschriften der Mitgliedstaate n zu diesem Zweck sehr unterschiedliche 
Einrichtungen zulassen. In der Tat hat der rech tliche Status der Verwahrstelle und damit die 
Art der Beaufsichtigung, der ein ausländisches Institut tatsäch lich unterliegt, einen Einfluss 
darauf, wie der Anlegerschutz empfunden wird. 
4.2.1 Eine stärkere Harmonisierung der Zu lassungskriterien würde die Akzeptanz 
für ausländische Verwahrstellen erhöhen 
Die Tatsache, dass in bestimmten Mitglieds taaten viele verschiedene Institute als 
Verwahrstellen zugelassen sind (siehe Anhang I II) sollte nicht darüber hinwegtäuschen, dass 
insgesamt gesehen auf Kreditinstitute der größte Marktanteil entfällt (in acht Mitgliedstaaten 
dürfen nur sie die Aufgabe einer Verwahrste lle übernehmen). Aus diesem Grund sollte die 
Gruppe der zulässigen Institute radikal beschrän kt werden und entweder nur solche umfassen, 
die einer Finanzaufsicht auf konsolidierter Basis unterl iegen, oder sogar ganz auf 
Kreditinstitute reduziert werden  – wobei die Möglichkeit bestehen  sollte, auch Zentralbanken 
in diese Gruppe aufzunehmen. Dies würde der Situation in den meis ten Mitgliedstaaten 
Rechnung tragen, die Zusammenarbeit zwischen den Aufsichtsbehörden und die gegenseitige 
Anerkennung von Aufsichtsnormen erleichtern und u.U. sogar dazu beitragen, der Akzeptanz 
für den freien Dienstleistungsverkehr in di esem Bereich den Weg zu ebnen. Auch aus 
politischer Sicht scheint dies akzeptabel zu  sein (siehe Antworten der Behörden der 
Mitgliedstaaten, Anhang III). 
4.2.2 Unterschiedliche Eigenkapitalanford erungen stellen ein weiteres rechtliches 
Hindernis dar 
Das Konsultationsverfahren der Kommi ssion hat große Unterschiede bei den 
Eigenkapitalanforder ungen ergeben:  
– Bei Zugrundelegung aller Arten von Verwahrste llen liegt der Skalierungsfaktor in der 
Europäischen Union zwischen 1 und 900 (zwischen rund 113.000 EUR und 
100 Mio. EUR);  
– Selbst innerhalb einer Kategorie (Kreditinstitute) schwanken die 
Mindesteigenkapitalanforderungen zwischen 5 und 100 Mio. EUR. 
                                                                                                                                                         
integrierte Bankengruppen die Erricht ung von Zweigstellen in anderen Mitg liedstaaten positiv  beeinflussen, 
wenngleich ihre Organisationsstrukt ur andere wichtige Fragen (Interessenkonflikte, s.u.) aufwerfen kann.  
8 Beim Konsultationsverfahren der Kommission wurde ei ne solche Innovation nur von wenigen Einsendern 
befürwortet, darunter zwei nation ale Aufsichtsbehörden, drei Fondsma nagerverbände und ein Bankenverband.  
 
 7    Aus diesem Grund würde eine zahlenmäßige Be schränkung der zulässigen Kategorien allein 
wahrscheinlich nicht ausreiche n, um die grenzübergreifende Tätigkeit von Verwahrstellen zu 
fördern. Um dies zu erreichen, wäre eine detailliertere Harmonisierung der 
Zulassungskriterien erforderlich.9 Dafür sprechen folgende Gründe: 
– Die Voraussetzungen, die Verwahrstellen (hinsichtlich interner Organisation und 
Mittelausstattung) erfüllen mü ssen, um dieser Tätigkeit nachgehen zu können, variieren in 
der EU derzeit selbst innerhalb ein und dersel ben Aufsichtskategorie (z.B. Kreditinstitute), 
wie die unterschiedlichen Eige nkapitalanforderungen zeigen; 
– Die Eigenkapitalanforderungen sp iegeln auch das Rechtsrisiko der lokalen Verwahrstellen 
wider. Ihre EU-weit unterschiedliche Höhe ist auf unterschiedliche rechtliche Anforderungen zurückzuführen; 
– Auch für Investitionen (z.B. in Computer systeme) und die Einhalt ung der von nationalen 
Vorschriften gesetzten orga nisatorischen Standards benö tigen Verwahrstellen eine 
finanzielle Mindestausstattung. Diese St andards können aufgrund unterschiedlicher 
zulässiger Praktiken von Mitgliedstaat zu M itgliedstaat variieren, je nachdem, welche 
Aufgaben eine Verwahrstelle beispielsweise  an Dritte delegieren darf und auf welche 
Kriterien sich die Aufsichtsbehörden tatsäch lich stützen. Je nachdem, welche Balance 
zwischen detailliertem geschr iebenem Recht und einer Betracht ung im Einzelfall besteht, 
kann beispielsweise die Höhe der Eigenm ittel von mehr oder weniger entscheidender 
Bedeutung sein.  
4.3 Unterschiedliche Haftungsregeln stehen  der grenzübergreife nden Tätigkeit von 
Verwahrstellen im Wege 
4.3.1 Mangelnde Rechtssicherheit veru rsacht Kosten für die Anleger 
Zwei große Hindernisse stehen der EU-weiten Beurteilung der Haftpflicht  einer Verwahrstelle 
im Wege: erstens, die Vielzahl unterschiedlicher  rechtlicher Regelunge n, da die Richtlinie 
von 1985 auf die Rechtsvorschrifte n der einzelnen Mitgliedstaa ten verweist; zweitens, die 
zum Teil ungewissen Haftungsgrenzen. Auch wenn der Mindestumfa ng dieser Haftung 
theoretisch durch die Richt linie harmonisiert wurde, si nd rechtliche Ausgestaltung, 
Durchsetzung und Sanktionen in einigen M itgliedstaaten nicht genau festgelegt.  
Je nach Mitgliedstaat kann die Verwahrstell e bei der Wahrnehmung ihrer Kontrollfunktionen 
einer Pflicht zur Erbringung eine s Leistungserfolgs oder ledi glich einer Sorgfaltspflicht 
unterliegen. Dies wirkt sich unmittelbar auf die Rechtssicherheit aus. So schließen offenbar nur drei Mitgliedstaaten höhere  Gewalt als Motiv für eine Befreiung von der Haftpflicht aus. 
Ein weiterer Grund für die fehlende Rechtssich erheit ist die Vermengung von speziell für 
Verwahrstellen geltenden rechtlichen Verp flichtungen und umfassende r zivilrechtlicher 
Rechtsprechung. Dies ist insbesondere in Mitglied staaten der Fall, in de nen die grundsätzliche 
Haftung der Verwahrstelle, wie sie in der Richtlinie festgelegt ist (" schuldhafte Nicht- oder 
Schlechterfüllung "), sei es ausdrücklich oder nicht,be schränkt ist oder Ausnahmeregelungen 
unterliegt. Kleinanleger tragen in diesem Fall ein Risiko (und Kosten), derer sie sich a priori 
nicht bewusst sind. 
                                                
 
9 Einige Mitgliedstaaten, die sich fü r eine weitergehende zahlenmäßige Beschränkung der zulä ssigen Kategorien 
ausgesprochen haben, würden auch harmonisierte An forderungen in Bezug auf Mittelausstattung und interne 
Organisation unterstützen.  
 
 8    Auch sind bestehende Anlegerentschädigungssy steme nicht immer eine Gewähr für eine 
vollständige Schadendeckung. In bestimmten Rechtssystemen wird die Aufteilung der 
Haftpflicht zwischen Fondsmanager und Ve rwahrstelle wegen fehlender umfassender 
vertraglicher Bestimmungen von Reputatio nserwägungen und nicht von gesetzlichen 
Vorschriften abhängen und ist damit in ma nchen Fällen unkalkulierbar. Solange das 
Rechtsrisiko nicht klar begren zt ist, werden sich die Aufs ichtsbehörden auf die Ressourcen 
der Gruppe stützen – vorzugsweise, um den Ma rkt für externe Versicherungen zur Deckung 
von Rechtsrisiken zu fördern, was kaum eine  vollständige Erfassung des Rechtsrisikos 
ermöglichen dürfte. 
4.3.2 Fehlende Harmonisierung des Begriffs “Vermögensverwahrung” 
Hauptaufgabe der Verwahrstellen ist die Verwahrung der OGAW-Vermögen. Wie weit die 
Verantwortung der Verwahrstelle geht, ist in der Richtlinie je doch nicht genau festgelegt. So 
stellt sich die Frage, ob sie lediglich für Kont rollen etwaiger dritter Verwahrer zuständig ist 
oder es sich um einen vollwertigen Verwah rer handelt, der unabhängig von den genannten 
Kontrollen dem Manager und den Anlegern gegenüber verpflichtet ist? 
Während die Aufgabe der Vermögensverwah rung in einigen Mitgliedstaaten die 
Einbeziehung der Unterfunktion „Depotbank“ (cus todian) notwendig machen kann, ist dies in 
anderen Mitgliedstaaten nicht der Fall. Be i der Verwahrung kommen Größenvorteile extrem 
zum Tragen und es müssen zusätzlich zu de r für die Kontrollen erforderlichen EDV 
erhebliche Investitionen in Computersysteme getätigt werd en. Ein zweiter Punkt, der die 
Mitgliedstaaten voneinander unters cheidet, ist die Frag e, ob die Verwahrste lle tatsächlich zur 
Rückgabe der Vermögensgegenstände verpflichtet  ist oder ihre Rückga bepflicht beschränken 
kann. 
4.3.3 Verbindung zwischen Verwahrstelle und (Unter)Depotbanken (sub)-custodians)  
In einigen Mitgliedstaaten können Verwahrste llen eine weltweit tätige Unterdepotbank 
(global sub-custodian) bestelle n. Diesen Markt teilen einige  wenige Großbanken unter sich 
auf, die dabei um Vermögenswerte im Wert  von mehreren Billionen Euro konkurrieren. Mit 
den Verwahrstellen konkurrieren sie darüber hinaus um deren Zusatzleistungen, wie den 
Einzug von Dividenden oder die Ausübung von Auft ragsstimmrechten, die zwar nicht zu den 
Kernaufgaben der Verwahrstelle zählen, aber zur Quersubventionierung der Kosten der Kontrollfunktion beitragen können. 
Bei Klärung der Frage, ob die Aufgabe der Verw ahrstelle sich auf reine Kontrollfunktionen 
beschränkt oder auch die eigentliche Ve rwahrung umfasst, spielen die möglichen 
Auswirkungen auf die Qualität der Kontrollen eine wichtige Ro lle. Sollte die Funktion der 
Verwahrstelle mit einer reinen Kontrollf unktion gleichgesetzt und völlig von der 
Verwahrfunktion losgelöst werden, so könnten die großen Unterdepotbanken (sub-custodians) 
nicht nur einen zunehmenden Teil  der Depotgebühren, sondern auch  Zusatzleistung en an sich 
ziehen. Auf der einen Seite könnte eine durch  mengenmäßige Konzentration hervorgerufene 
Verringerung der Margen den Anlegern zugute  kommen. Auf der ande ren Seite könnte dies 
aber auch einen Preiswettbewerb zwischen  Verwahrstellen bei der Erbringung ihrer 
Hauptdienstleistung auslösen und dadurch im Schnitt der Qualität ihrer täglichen 
Fondmanager-Kontrolle abträglich sein. 
 
 9    4.4 Zulässigkeit grundverschiede ner Organisationsmuster 
Obgleich die Arbeitsorganisation sich in vi elen Fällen auf das operationelle Risiko der 
Verwahrstelle auswirken kann, enthält die Rich tlinie in dieser Hi nsicht keine genauen 
Vorschriften. 
4.4.1 Aufgaben und Pflichten entsprechen in den meisten Fällen der Richtlinie10 
Die meisten Mitgliedstaaten vertreten die Auffassung, Aufgaben und Pflichten von 
OGAW-Verwahrstellen genau festgelegt zu haben. Diese Auflistung wird jedoch nur in 
einigen Mitgliedstaatenals volls tändig angesehen. Dies macht deutlich, dass im übrigen die 
Aufsichtsbehörden über einen gewiss en Auslegungsspielraum verfügen. 
4.4.2 Kein direkter Bezug zwischen  zulässigen Tätigkeiten und 
Verwahrstellenfunktion 
Die mit der Funktion als Verwahrstelle verbun denen Tätigkeiten machen häufig nur einen 
Bruchteil der Geschäftstätigkeit de s betreffenden Instituts aus (bei  dem es sich in den meisten 
Fällen um eine "Universalbank" oder eine multif unktionale Tochtergesellschaft handelt). Die 
meisten Mitgliedstaaten stützen sich offenbar au f die nach Institutsarten (wie Kreditinstitute) 
gegliederte allgemeine Liste zulässiger Tätigke iten. Dadurch bleiben Institute, die keinerlei 
Aufsichtsregelung im eigentlichen Sinne unterlie gen, in einer Grauzone: hier besteht in der 
Praxis für die Aufsichtsbehörden ein gewisse r Spielraum für eine Zulassung im Wege der 
Einzelfallbetrachtung. In einigen Mitgliedstaaten si nd zur Verhinderung von 
Interessenkonflikten jedoch best immte Tätigkeiten untersagt. 
4.4.3 Besondere Bestimmungen können die Übert ragung der Verwahrung auf Dritte 
beeinträchtigen 
So bestehen beispielsweise Beschränkungen hinsichtlich der Art der Unterdepotbank (sub-
custodian) oder ihres Standorts oder es ist ei ne vorherige Überprüf ung im Hinblick darauf 
vorgeschrieben, wie der Wertpapierbesitz in a nderen Ländern rechtlich geregelt ist. Darüber 
hinaus lassen einige nationale Rechtsvorsc hriften den Aufsichtsbehörden einen gewissen 
Ermessensspielraum. 
4.4.4 Unterschiedliche aufsichtsrechtlic he Behandlung der Delegierung von 
Verwahrstellenaufgaben 
Die meisten Mitgliedstaaten unterscheiden in  ihren Vorschriften nicht klar zwischen 
Verwaltungs- und Buchhaltungspflichten der Verwah rstelle einerseits und  Kontrollfunktionen 
der Verwahrstelle anderers eits. Dennoch untersagen mehr ere Mitgliedstaaten der 
Verwahrstelle die Delegier ung ihrer Kontrollfunkti onen. Gleichzeitig sind die 
Mitgliedstaaten, die die Delegi erung auf die Verwahrung beschr änken, in der Minderheit. 
Zwischen diesen beiden aufsichtsrechtlich en Standpunkten verfügen die Aufsichtsbehörden 
offenbar über einen erheblichen Ermessensspie lraum, wobei die eingeschlagenen Wege 
erheblich voneinander abweiche n: so muss die Delegierung in  fünf Mitgliedstaaten vorab 
genehmigt werden und erfordert in mindesten s neun Mitgliedstaaten ein Tätigwerden von 
                                                 
10 Diese unterscheidet zwischen den Aufgaben der Ve rwahrstelle eines Investme ntfonds und den (weniger 
umfangreichen) Aufgaben der Verwahrstelle einer Investme ntgesellschaft (siehe Anhang II). Diesen Unterschieden 
tragen die nationalen Rechtsvorschrif ten jedoch nicht immer Rechnung: so wu rde in vielen Mitgliedstaaten die 
Auffassung vertreten, dass die Aktionäre  einer Investmentgesellschaft Fehl verhalten des Fondsmanagers nicht 
sanktionieren können und den gleichen Schut z benötigen wie Investmentfonds-Anleger.  
 
 10    zwei verschiedenen Aufsichtsbehörden. In nur einem Mitgliedstaat gibt es kein besonderes 
Verfahren, wie Vorabformalitäten oder Überwachung der Delegierung.  
4.5 Interessenkonflikte und aufsichtsrechtliche Schutzvorkehrungen 
In Bezug auf das wirtschaftliche Verhältnis zw ischen Fondsmanager und Verwahrstelle ist in 
Europa eine auffällige Zweiteilung zu verzeic hnen: so darf die Verwahrstelle in zwei 
Mitgliedstaaten nicht derselben Gruppe ange hören wie der Manager. Als Motiv für diese 
Bestimmung wurde in erster Linie die Ausschaltung von Interessenkonflikten genannt. 
Zwei Arten von Beziehungen werden sowohl in den Rechtsvorschriften der Gemeinschaft als 
auch in den nationalen Bestimmungen als Hauptursache für Interessenkonflikte einer 
Verwahrstelle genannt: B eziehungen zu dem OGAW se lbst und Beziehungen zur 
Verwaltungsgesellschaft. Auch wenn in der Ri chtlinie betont wird, dass Verwahrstelle und 
Verwaltungsgesellschaft grundsätzlich " bei der Wahrnehmung ihrer Aufgaben unabhängig 
und ausschließlich im Interesse der Anteilinhaber " handeln müssen, haben die 
Mitgliedstaaten diese Bestimmungen auf se hr unterschiedliche Weise ausgefüllt. 
4.5.1 Die Beziehung zwischen OGAW und Verwahrstelle 
Die Vielzahl der Standpunkte zeigt gleichzeitig, wie unterschiedlich die Vorgehensweisen der 
Aufsichtsbehörden und das Vertrauen in die von einer Verwahrstelle erwarteten 
Informationsbarrieren ("Chinese walls") sind. 
Die Verwahrstelle oder ein ve rbundenes Unternehmen können auf eigene Rechnung Anlagen 
tätigen oder Geschäften nachgehen, bei denen ih re unmittelbaren Gewinne bzw. gewerblichen 
Interessen oder die ihrer Gruppe den Interesse n der OGAW-Anleger zuwi derlaufen. Diesem 
Risiko wird in mindestens acht Mitgliedstaaten le diglich durch allgemeine aufsichtsrechtliche 
Bestimmungen begegnet, die die Gru ndsätze der Richtlinie aufgreifen.  
Doch gehen die Mitgliedstaaten in Bez ug auf zulässige Geschäfte und Tätigkeiten 
unterschiedlich vor. Die im Rahmen de s Konsultationsverfahrens der Kommission 
eingegangenen Beiträge lassen keinen Schluss darauf zu, ob alle Mitgliedstaaten ein 
Verzeichnis von Geschäften mit eng verbundene n Unternehmen erstellt haben, die einer 
besonderen Aufsicht unterworf en sind. In bestimmten Fälle n reicht der Verweis auf 
andersartige Schutzmaßnahmen (wie Wohlverh altensregeln oder Offenlegungsbestimmungen) 
natürlich nicht aus. 
Einige Behörden vertreten ganz allgemein den Standpunkt, keine wie auch immer geartete 
„chinese wall“ könne das Risiko von Interessenkonflikten gänzli ch ausschalten. Aus diesem 
Grund seien externe Prüfungen erforderlich und müssten für Fälle, in denen Anleger 
geschädigt werden, Verfahren für die außerger ichtliche Streitbeilegung eingerichtet und einer 
behördlichen Aufsicht unterstellt werden. 
Die bestehenden aufsichtsbe hördlichen Kontrollen können unterschiedliche Schwerpunkte 
haben, je nachdem, ob sie im Rahmen der re gulären Beaufsichtigun g einer bestimmten 
Kategorie (z.B. Kreditinstitute) oder be i der spezifischen Beaufsichtigung der 
Verwahrstellenfunktion erfolgen. Damit können sich  die Kontrollen auch im Hinblick darauf 
unterscheiden, wie intensiv die Verfahren und Vorkehrungen, die die Verwahrstelle zum 
Schutz vor Interessenkonflikten getroffen hat, überprüft werden. Auch reicht es zum 
Verständnis der aufsichtsbehördlichen Vorgehensw eise nicht immer aus, sich allein auf die 
Rechtsvorschriften zu konzentrieren.Vielmehr können auch  "ungeschriebene Gesetze" und 
 
 11    eine etwaige Präferenz für Einzelfallprüf ungen (z.B. der finanziellen Absicherung der 
Gruppe, der die Verwahrstelle a ngehört) eine Rolle spielen. 
4.5.2 Auffallende Unterschiede bei den Be ziehungen zwischen Verwahrstelle und 
Verwaltungsgesellschaft 
Verwaltungsgesellschaften können unabhängig oder – wie in Kontinentaleuropa häufig der 
Fall – Teil einer Gruppe sein, der auch Broke r-Häuser, Depotbanken (custodians) und die 
Verwahrstelle angehören. Derartige Gruppenkons tellationen folgen jedoch nicht immer 
demselben Muster.11 Nur zwei Mitgliedstaaten gehen so weit, einen gemeinsamen 
Aktienbestand oder ein gemeinsames Verwa ltungs- oder Leitungsorgan zu untersagen.12 Im 
Gegensatz dazu verfügen vier Mitgliedstaat en über keine speziellen Bestimmungen auf 
diesem Gebiet. In einigen Fällen räumen die Vorschriften der Mitgliedstaaten den 
Aufsichtsbehörden einen erheblichen Ermessensspielraum ein. 
Zehn Mitgliedstaaten sehen in ihren Vors chriften zusätzliche Schutzmaßnahmen 
unterschiedlichen Umfangs vor. Auch die fla nkierenden aufsichtsbeh ördlichen Praktiken 
variieren. Alles in allem sind Bestimmungen über rechtliche und finanzielle Verbindungen, 
Vorschriften über interne Kontrollen der Verwahrs telle und „chinese walls“ die am häufigsten 
genannten Schutzvorkehrungen.  
Dennoch dürfen Verwaltungsgesellschaften de rzeit in allen Mitgliedstaaten einen 
unterschiedlich großen Teil ihrer Aufgaben  an Unternehmen delegieren, die enge 
Beziehungen zur Verwahrstelle unterhalten oder der gleich en Gruppe angehören. Einige 
zuständige Behörden äußerten sogar Zweifel daran, ob die Sicherheits vorkehrungen bei einer 
solchen Aufgabenübertragung überhaupt harmoni siert werden müssen. Die Konsultation der 
Kommission hat 13 Aufgaben ode r Tätigkeiten ergeben: eine Betrachtung der verschiedenen 
Delegierungsmöglichkeiten (Anhang III) führt zu  dem Schluss, dass Verwahrstellen ihre 
Dienste künftig erst dann grenzübergreife nd anbieten können, wenn die Bestimmungen für 
die Übertragung von Aufgaben zwischen F ondsmanager und Verwahrstelle wirklich 
aneinander angeglichen werden. 
4.6 Weitere Harmonisierung der Anlegerinformationen 
In diesem Bereich ist die überwiegende Mehrhe it der Mitgliedstaaten in ihren Vorschriften 
offenbar nicht über die Bestimmungen der Richtlinie hinausgegangen. In Anbetracht der bereits genannten Unterschiede (beispielswe ise bei der Haftung der Verwahrstellen, der 
Arbeitsorganisation oder etwaig en Interessenkonflikten) sche inen die für Kleinanleger 
zugänglichen Informationen dringend verbesse rt werden zu müssen: anders als die 
institutionellen Anleger hängen sie – wenn es um die Einschät zung der Risiken von Anlagen 
in einen bestimmten OGAW geht - voll und ganz von der Sorgfalt Dritter ab. 
                                                
 
11 So können selbst innerhalb eines M itgliedstaates mehrere Modelle nebe neinander existieren: so kann die 
Verwaltungsgesellschaft unabhängig sein, d.h. keiner Gruppe  angehören, oder gehalten sein, auf die “hauseigene”, 
d.h. die Verwahrstelle der Gruppe zu rückzugreifen, wobei sich die Frage nach den Prioritäten für das interne 
Risikomanagement stellt. Ebensogut können aber auch Märkte  ohne Zutritts- und Austrittsschranken entstehen, auf 
denen Verwaltungsgesellschaften eine externe Verwahrstelle benennen können. In diesem Fall wird die Funktion 
der Verwahrstelle zu einem echten Profit Center und einem strategisch wichtigen Geschäftszweig.  
12 Im Einzelfall kann die Lage sogar noch komplexer sein, da die Unterdepotbank (sub-custodian) ohne Weiteres der 
gleichen Gruppe angehören kann wie die Verwaltungsge sellschaft. Doch ist di e Verwahrstelle bei der 
Wahrnehmung ihrer Aufgaben in geringerem Ma ße dem Risiko von Interessenkonflikten ausgesetzt.  
 
 12    4.6.1 Keine größeren Schwierigkeiten bei den Vorschriften über über 
Anteilspreisinformationen 
Nach der Richtlinie und den nationalen R echtsvorschriften haben OGAW-Verwahrstellen 
dafür zu sorgen, dass bei de r Berechnung des Werts der Anteile und bei Geschäften mit 
diesen Anteilen die gesetzlichen Vorschri ften und die Vertrags bedingungen des Fonds 
beachtet werden. Bei den Informationen, di e die Anleger über diese Regelungen - 
insbesondere über die Berechnungsmethoden – erhalt en, scheint zum jetzigen Zeitpunkt kein 
weiterer Harmonisierungsbedarf zu besteh en. Einige speziell das Risikomanagement 
betreffende Punkte könnten jedoch einer weiteren  Harmonisierung bedürfen, was allerdings 
eher für die Aufsichtsbehörden als für die Kleinanleger13 von Belang ist: dies gilt 
beispielsweise für die Bewertungsmethoden bei Derivaten oder sc hwer veräußerbaren 
Wertpapieren und die jeweilige Beteiligung des Managers und der Verwahrstelle an deren 
Festlegung. 
4.6.2 Mehr Transparenz bei den durch die Verwahrstelle verursachten Kosten 
Kleinanleger suchen sich die Verwahrstelle, die unter bestimmten, n ach einzelstaatlichem 
Recht festgelegten Bedingungen ihnen gegenübe r haftet, nicht selbst aus. Die mit der 
Verwahrstelle zusammenhängenden Kosten (Geb ühren und Kommissionen)  sind auf mehrere, 
z.T. voneinander abhängige Faktoren zurückzuf ühren, wie die Anlagestrategie des Fonds (was 
insbesondere dann gilt, wenn die Verwahrstelle ihre Verwahrfunktion selbst wahrnimmt). Aus 
diesem Grund kann bei der Offenlegung der Kost en für Analysten oder Kleinanleger ein 
Vergleich nur dadurch erleichtert werden , dass i/ sämtliche mit der Verwahrstelle 
zusammenhängenden Kosten offengelegt werden (e inschließlich möglicher verdeckter Kosten 
bedingt durch die Beziehung zwischen Manage r und Verwahrstelle, wie Retrozessionen) und 
ii/ eine ordnungsgemäße Übersicht in zusa mmengefasster Form über Organisation und 
tatsächliche Haftung der Verw ahrstelle geliefert wird. 
4.6.3 Bessere Informationen zur Organisation der Verwahrstelle 
Eine Verwahrstelle darf u.U. be stimmte Aufgaben an externe Partner (wie Unterdepotbanken) 
(sub-custodians) delegieren. Darüber hi naus können ihr von eine r Verwaltungs- oder 
Investmentgesellschaft bestimmte Aufgaben übertragen werden, wobei die Verantwortung bei 
Letzterer verbleibt: Kleinanl eger sollten darüber bei Ze ichnung oder beispielsweise im 
Vorfeld der Aktionärshauptversamml ung einer Investmentgesellschaft14 informiert werden. 
Gehören Fondsmanager und Verwahrstelle darübe r hinaus ein und derselben Gruppe an, was 
per se die Gefahr eines Intere ssenkonflikts in sich  birgt, müssen die Anleger erstens über 
diesen Sachverhalt in Kenntnis gesetzt werd en und muss die Anlegeri nformation zweitens 
über „chinese walls“ und sonstige vor beugende Maßnahmen zum Schutz vor 
Interessenkonflikten sowie über etwaige Besc hwerdemöglichkeiten Aufschluss geben. Die 
Anlegerinformation sollte keinesfalls auf einen bloßen Hinweis auf das Bestehen von 
„chinese walls“ beschränkt blei ben, ohne nähere Angaben darübe r zu liefern, was von diesen 
Maßnahmen erwartet werden kann. 
                                                 
13 Nach dem neuen Artikel 24a der Richtlinie können Anle ger auf Wunsch nähere A ngaben zu Berechnungsmethoden 
und Risikomanagement erhalten.  
14 Das Thema Corporate Governan ce in Investmentgesellschaften (d.h. OGAW in Gesellschaftsform ) wird in dieser 
Mitteilung nicht angespochen. Die Kontrolle von Kosten und Leistungen einer Verwahrstelle durch die Aktionäre 
der Investmentgesellschaft ist in diesem Zusammenhang nur ein Aspekt.  
 
 13    4.6.4 Angemessene Informationen über die Haftung der Verwahrstelle 
Selbst erfahrene Marktteilnehmer verwundert  zuweilen, wie ungenau der Haftungsumfang der 
Verwahrstellen geregelt ist. Darüber hinaus  hängt es von den Rechtsvorschriften des 
jeweiligen Mitgliedstaats ab, ob Kleinanleger  eine OGAW-Verwahrstelle direkt verklagen 
können und ob in punkto Pflichtverletzung dies er Verwahrstelle ei ne unwiderlegbare 
Rechtsvermutung besteht oder nicht. Davon hängt ab, welche Verbindlichkeiten die Verwahrstelle beispielsweise im Falle der Li quidation einer Unterdep otbank (sub-custodian) 
gegenüber Fondsmanager bzw. Kleinanlegern hätte. 
Die Schaffung eines Binnenmarkts für Verwahrste llendienste wird also  eine Annäherung der 
Haftungsregeln erfordern. Dies wird Zeit in An spruch nehmen, ändert jedoch nichts an der 
Tatsache, dass einige zentrale Begriffe (wie  die "Verwahrung") möglichst rasch geklärt 
werden sollten. Auf kurze Sicht wird eine Ve rbesserung der Informationen den Anlegern 
nicht nur über den etwaigen Eintritt von En tschädigungssystemen Klarheit verschaffen, 
sondern ganz einfach einen besseren Überblick über ihre tatsächlichen Kosten vermitteln. 
5. E
INE UMFASSENDE VORGEHENSWEISE  
Der Aufforderung des Rates entsprechend wurde in dieser Mitteilung ein Überblick über die 
derzeitigen Regelungen der Mitgliedstaaten gege ben. Darüber hinaus wurde festgestellt, in 
welchen Punkten echte Fortschr itte gemacht werden müssen, al l dies mit dem Ziel, durch 
Konsolidierung des Binnenmarkts die Effizien z der Fondsverwaltungsbranche in Europa zu 
steigern und dadurch Kosten und Risiken – auch  verdeckte – sowie Rechtsunsicherheiten, die 
einer grenzübergreifenden Tä tigkeit von Verwahrstellen im  Wege stehen, abzubauen. 
 
 14    5.1 Notwendige Maßnahmen 
Weiterer Harmonisierungsbedarf besteht nach  Auffassung der Kommission in folgenden 
Bereichen: 
i) Verbesserung der Prävention von Interessenkonflikten  
In Anbetracht der unterschiedlichen aufsicht srechtlichen und –behördlichen Ansätze müssen 
Fortschritte bei der Annäherung der Aufsichtsrahmen  erzielt werden. In diesem 
Zusmmenhang muss insbesondere auf eine gemeinsame Typologie von Interessenkonflikten  
sowie auf die notwendigen Präventiv maßnahmen und Beschwerdeverfahren  hingearbeitet 
werden. Dabei sollte auch ein Verzeichnis der Aufgaben  erstellt werden, die der 
Fondsmanager an die Verwahrstelle (oder ein Unternehmen ihrer Gruppe) delegieren  kann, 
sowie umgekehrt eine Liste de r Aufgaben von Verwahrstellen  erarbeitet werden, die ihrerseits 
an Dritte vergeben werden können. 
ii) Präzisierung des Haftungsumfangs  der Verwahrstellen 
Im Interesse besserer Verstä ndlichkeit und stärke rer Annäherung der Haftungsregelungen  der 
einzelnen Mitgliedstaaten muss der Begr iff der “Verwahrung” des OGAW-Vermögens  
einheitlich ausgelegt werden und müssen alle M itgliedstaaten der Verwahrstelle die gleichen 
Kontrollfunktionen  zuweisen.  
iii) Stärkere Annäherung der Bedingung en für die Aufnahme und Ausübung der 
Tätigkeit, insbesondere der Eigenkapitalanforderungen  
Es sollte eine Gruppe von Inst ituten festgelegt werden, die di e Funktion einer Verwahrstelle 
wahrnehmen dürfen. Handeln könnte es sich da bei um Kreditinstitute und Wertpapierhäuser, 
die in Bezug auf ihre Organisation und Mittelau sstattung gegebenenfalls zusätzliche Auflagen 
unterworfen werden, sowie ei nschlägige öffentliche In stitute (Zentralbanken). 
iv) Verbesserung von Transparenzstandards und Anlegerinformationen  
Dies sollte kurzfristig höchste Prioritä t genießen und zum Abbau der bestehenden 
Unterschiede beitragen können. Unterrichtet werd en sollten die Anleger insbesondere über die 
Arbeitsorganisation der Verwahrstelle, die zur Vorbeugung von Interessenkonflikten 
getroffenen Maßnahmen, die Haftung der Verwahrs telle sowie sämtliche Kosten, die mit den 
Leistungen der Verwahrstelle zusammenhängen.  
5.2 Schrittweises Vorgehen 
Zunächst sollten EU-Sachverständige für Aufs ichtsrecht Standards für Anlegerinformationen 
und Interessenkonflikte sowie Standards für Aufgaben, Mittelausstattung und Haftung der 
Verwahrstelle erarbeiten. 
Die Kommission wird eine Best andsaufnahme dieser Arbeiten  durchführen und insbesondere 
prüfen, inwieweit für die notwendige Harm onisierung Legislativmaßnahmen erforderlich 
sind. Ihre Schlussfolgerungen wird die Kommi ssion in zwei Berichte einfließen lassen: 
– Einen Bericht zum Thema Verwahrstelle,  der dem OGAW-Gesamtbericht, den die 
Kommission nach Artikel 2 der Richtlinie 2001/108/EG im Jahr 2005 vorlegen muss, in 
einem gesonderten Kapitel beigef ügt wird. Darin wird es um zwei Fragen gehen: 
 
 15    • Ob - und wenn ja wie - die Beziehung zw ischen Fondsmanager und Verwahrstelle 
besser durch EU-Rechtsvorschriften gerege lt werden könnte, insbesondere was 
die Vorbeugung von Interessenkonflikten  anbelangt; 
• Ob und wie die Gruppe der Institute, die die Funktion einer Verwahrstelle 
wahrnehmen dürfen – und damit auch deren Aufgaben und Mittelausstattung u.U. durch EU-Rechtsvorschriften ha rmonisiert werden müssten.  
– Einen Folgebericht, in dem ein Überblick darübe r gegeben werden soll, welche Fortschritte 
in den oben genannten Punkten erzielt wurd en und inwieweit die Verwahrstellen ihre 
Möglichkeit, über eine Zweigstelle grenzübe rgreifend tätig zu werden, tatsächlich in 
Anspruch genommen haben. In diesem Beri cht soll ferner bewertet werden, ob die 
Möglichkeiten für eine grenzübergreife nde Tätigkeit durch EU -Rechtsvorschriften 
ausgeweitet werden sollten, d.h. Bedarf an einem europäischen Pass
 für Verwahrstellen 
besteht (Eröffnung von Zweigstellen unter  der alleinigen Zuständigkeit des 
Herkunftsmitgliedstaats und frei er Dienstleistungsverkehr). 
5.3 Zeitplan 
 Ergebnis Vorlage 
EU-Sachverständige für 
Aufsichtsrecht (in Zusammenarbeit mit der Kommission) Standards für Anlegerinformationen 
und Interessenkonflikte Bis Anfang 
2005 
EU-Sachverständige für Aufsichtsrecht (in Zusammenarbeit mit der Kommission) Standards für Aufgaben, 
Mittelausstattung und Haftung der Verwahrstelle Bis Mitte 2005 
Kommission Gesondertes Kapitel im 
OGAW-Gesamtbericht, der 2005 dem Europäischen Parlament und 
dem Rat vorzulegen ist Bis Mitte 2005 
Kommission Abschließender Bericht zum Thema 
Verwahrstellen Bis Anfang 
2006 
 
 16    ANHANG I  
Glossar:  
OGAW (Rechtsform) : je nach einzelstaatlichem Recht kann ein OGAW die Vertragsform 
(Investmentfonds ), die Form des Trust (“ unit trust” ) oder (auch) die Satzungsform, d.h. die 
Form einer Gesellschaft ( Investmentgesellschaft ) haben. Die beiden er stgenannten können der 
Richtlinie zufolge unter einer Bezeichnun g (“Unit Trust” bzw. Investmentfonds) 
zusammengefasst werden. In diesem Zusa mmenhang von großer Bedeutung ist, dass die 
Rechtsvorschriften einiger Mitgliedstaaten auf Investmentfonds beschrä nkt sind, d.h. keiner 
ihrer OGAW Rechtspersönlichkeit  besitzt und alle einen ex ternen Fondsmanager (eine 
Verwaltungsgesellschaft) benennen müssen. 
OGAW-Fondsmanager : entweder eine Verwaltungsgesellschaft  oder eine " selbstverwaltete 
Investmentgesellschaft ". Im Gegensatz zu “Unit Trus ts” und Investmentfonds können OGAW 
mit eigener Rechtspersönlichkeit, d.h.  Investmentgesellschaften, Fonds und 
Verwaltungsfunktion in einer Gesellschaft vereinig en. In diesem Fall sol lten sie der Richtlinie 
2001/107/EG zufolge in ihrer Satzung als " Investmentgesellschaften, die keine 
Verwaltungsgesellschaft benannt haben, " d.h. selbstverwaltete I nvestmentgesellschaften, 
bezeichnet werden. Wird in der vorliegende n Mitteilung auf den “Fondsmanager” oder die 
“Verwaltungsgesellschaft” Bezug genommen, so  betrifft dies in aller Regel auch 
selbstverwaltete Investmentgesellschaften; Abgesehen von dem Umst and, dass auf diese 
Gesellschaften keinerlei Aufgaben beispielswei se durch die Verwahrstelle delegiert werden 
dürfen. 
OGAW-Verwahrstelle : diese wird in der Richtlinie ledi glich als Einrichtung definiert, die 
mit speziellen Kontrollfunktionen betraut is t und einer Reihe allgemeiner Bestimmungen 
(siehe Ziffern 2.2. und Anhang II) unterliegt. In der britischen Rechtssp rache kann der Begriff 
zweierlei bedeuten, je nachde m, ob diese Funktionen in Bez ug auf “Unit Trusts” (von einem 
"Treuhänder" ) oder in Bezug auf eine Investme ntgesellschaft (von einer Depotbank 
("depository") ) wahrgenommen werden. Im Interesse de s Lesers wurde in dieser Mitteilung 
jedoch nur der Begriff Verwahrste lle ("depositary") verwendet. 
Auch sei darauf hingewiesen, dass di e spezielle Bedeutung, die der Begriff 
"OGAW -Verwahrstelle" (“depositary”) in der Recht ssprache besitzt, sich auf den besonderen 
Charakter dieser Funktionen und Pflicht en und allgemeiner auf die aufgrund von 
Gemeinschaftsrecht erlassenen OGA W-Rechtsvorschriften stützt.15 Der Begriff der 
"Verwahrung " muss deshalb in diesem speziellen Kontext betrachtet werden (siehe 
Ziffer 4.3.2). 
Zentralverwahrer (CSD)* : eine mit der Verwahrung und Verwaltung von Wertpapieren 
betraute Einrichtung, die die buchmäßige Abwi cklung von Wertpapiergeschäften ermöglicht 
und darüber hinaus für Clearing und Abrechnung zuständig sein  kann. Die Konsultation der 
Kommission hat unter anderem er geben, dass in einigen Mitgli edstaaten Zentralverwahrer 
ausdrücklich auf der Liste der Unterd epotbanken (sub-custodians), denen eine 
                                                 
15 Ein Institut, das als Verwahrstelle tätig ist, kann auf Rechnung von Organismen für gemeinsame 
Anlagen darüber hinaus auch Tätigkeiten ausüben, die nicht unter die OGAW-Richtlinie fallen; ferner 
gibt es Verwahrstellen, die auf derartige Tätigkeiten spezialisiert sind und nicht unbedingt den gleichen 
Aufsichtsregeln unterliegen und die gleichen Kontrollfunktionen ausüben. 
 
 17    OGAW-Verwahrstelle unter bestimmten Vorau ssetzungen die Gesamtheit oder einen Teil der 
von ihm verwahrten Vermögensgegenstände anvertrauen kann, aufgeführt sind. 
Depotbank (custodian)* : eine Einrichtung, die auf Rechnun g Dritter Wertpapiere und andere 
Finanzanlagen verwahrt und verwaltet und darü ber hinaus Zusatzleistungen anbieten kann, 
wie Clearing und Abrechnung, Cash-Man agement, Fremdwährungskredite und 
Wertpapierleihe. Eine Einr ichtung, der eine Depotbank ei nen Teil der von ihr nominell 
verwahrten Vermögenswerte überträgt, ist eine Unterdepotbank (sub-custodian) . 
Weltweit tätige Unterdepotbank (global sub-custodian)* : eine Unterdepotbank (sub-
custodian), die für ihren Kunden, in diesem Fall die OGAW-Verwahrstelle (der gesetzliche 
Verwahrer der Vermögensgegenstände), für Wertpapiergeschäfte, die auf den Märkten 
verschiedener Länder getätigt und abgewickelt werden, über ihr eigenes Netz Depotleistungen 
erbringt. Die weltweit tätige Unterdep otbank ist für ihren Kunden der einzige 
Ansprechpartner und erbringt eine Reihe von Dienstleistunge n, die sich ohne weiteres mit 
denen überschneiden können, die die OGAW-Verw ahrstelle selbst ne ben ihren zentralen 
Kontrollfunktionen für den OGA W-Fondsmanager erbringen kann. 
(*) Nähere Einzelheiten entnehmen Sie bitte 
- dem Blue Book  der Europäischen Zentralbank " Payments and Securities  Settlement Systems 
in the European Union " (Juni 2001), einsch ließlich Glossar; 
- dem zweiten Bericht der Giovannini-Gruppe „Clearing and Settlement Arrangements in the 
European Union“ , April 2003. 
 
 18    ANHANG II  
Aufgaben und Haftung der Verwahrstelle 
1. Aufgaben der Verwahrstelle nach der Richtlinie von 1985 1.1. Verwahrung des OGAW-Vermögens 
Artikel 7 Absätze 1 und 2 sowie Artikel 14 Absätze 1 und 2 regeln die Aufgaben der 
Verwahrstelle eines Investmentfonds bzw. einer Investmentgese llschaft wie folgt:  
1. Die Verwahrung des Vermögens des Investmentfonds [bzw. der Investmentgesellschaft ] ist 
einer Verwahrstelle zu übertragen. 
2. Die Haftung der Verwahrstelle nach Artikel 9 [bzw. Artikel 16] wird nicht dadurch 
aufgehoben, dass sie sämtliche oder einen Teil der Vermögensgegenstände, deren 
Verwahrung sie übernommen hat, einem Dritten überträgt.  
1.2. Sonstige Aufgaben 
Die sonstigen Aufgaben einer Verwah rstelle sind in Artikel 7 Absatz 3 
(Investmentfonds/Trust) bzw. Artikel 14 Absatz  3 (Investmentgesellsc haft) niedergelegt:  
Artikel 7 Absatz 3 (Investmentfonds/Trust) 
Die Verwahrstelle muss außerdem: 
(a) dafür sorgen, dass der Verkauf, die Ausgabe, die Rü cknahme, die Auszahlung und 
die Aufhebung der Anteile, die für R echnung des Investmentfonds oder durch die 
Verwaltungsgesellschaft vorgenommen werd en, den gesetzlichen Vorschriften oder 
Vertragsbedingungen des Investmentfonds gemäß erfolgt; 
(b) dafür sorgen, dass die Berechnung de s Wertes der Anteile den gesetzlichen 
Vorschriften oder Vertragsbedingungen gemäß erfolgt; 
(c) den Weisungen der Verwaltungsgesellschaf t Folge leisten, es sei denn, dass sie 
gegen die gesetzlichen Vorschriften  oder die Vertragsbedingungen des 
Investmentfonds verstoßen; 
(d) dafür sorgen, dass ihr bei Geschäften, die sich auf das Vermögen des 
Investmentfonds beziehen, de r Gegenwert innerhalb der üblichen Fristen übertragen 
wird; 
(e) dafür sorgen, dass die Erträge des Investmentfonds gemäß den gesetzlichen 
Vorschriften und den Vertragsbedingungen de s Investmentfonds verwendet werden. 
Artikel 14 Absatz 3 (Investmentgesellschaft) 
Die Verwahrstelle einer Investme ntgesellschaft hat die vorsteh end unter den Buchstaben a), 
d) und e) genannten Aufgaben zu erfüllen. 
 
 19    2. Haftung der Verwahrstelle nach der Richtlinie von 1985 
Die Haftung der Verwahrstelle eines Investment fonds wird durch Artikel 9, die Haftung der 
Verwahrstelle einer Investmentgesell schaft durch Artikel 16 geregelt. 
Artikel 9 (Investmentfonds)  
Die Verwahrstelle haftet nach dem Recht des Staate s, in dem sich der sa tzungsmäßige Sitz der 
Verwaltungsgesellschaft befindet, der Verw altungsgesellschaft und den Anteilinhabern 
gegenüber für Schäden des Investmentfonds, di e durch eine schul dhafte Nicht- oder 
Schlechterfüllung der Pflichten der Verwahrstelle verursacht wo rden sind. Im Verhältnis zu 
den Anteilinhabern kann die Haftung unmittelbar oder mittelbar über die 
Verwaltungsgesellschaft geltend gemacht werden, je nachdem, welche Art von 
Rechtsbeziehungen zwischen der Verwahrst elle der Verwaltungsgesellschaft und den 
Anteilinhabern bestehen. 
Artikel 16 (Investmentgesellschaften)  
Die Verwahrstelle haftet nach dem Recht des Staa tes, in dem die Investmentgesellschaft ihren 
satzungsgemäßen Sitz hat, der Investmentgese llschaft und den Anteilinhabern gegenüber für 
Schäden des Investmentfonds, die durch eine sc huldhafte Nicht- oder Schlechterfüllung der 
Pflichten der Verwahrstelle verursacht worden sind. 
3. Von der Arbeitsgruppe des Rates geprüfte Bestimmungen  
Von der im Herbst 2000 vorgeschlagenen Au fnahme der nachstehenden Bestimmungen 
wurde mit der Begründung abgesehen, es müsse zunächst die Notwe ndigkeit einer weiteren 
Harmonisierung in diesem Bereich geprüft werden. 
ABSCHNITT III a 
Verpflichtungen betre ffend die Verwahrstelle 
Die Artikel 7 und 8 werden wie folgt geändert: 
1. - An Artikel 7 Absatz 2 wird folgender Satz angefügt: "Die Verwahrstelle darf ihre 
Aufgabe, den OGAW zu kontrollieren, nicht übertragen." 
- An Artikel 7 wird folgender Satz angefügt: "D ie einzelnen Aufgaben der Verwahrstelle sind 
in Anhang III genannt." 
2. An Artikel 8 Absatz 2 wird  folgender Satz angefügt:  
"Sie muss den für OGAW zuständigen Behörde n einen Geschäftsplan übermitteln, in dem 
unter anderem ihre Organisationsstruktur und ihre Verfahren dargelegt sind. Die 
Verwahrstelle muss über eine ordnungsgemäße  Verwaltung und Buchhaltung, Kontroll- und 
Sicherheitsvorkehrungen in Bezug auf die elektronische Datenverarbeitung sowie 
angemessene interne Kontrollverfahren ver fügen. Sie muss den für OGAW zuständigen 
Behörden die Angaben übermitteln, die erford erlich sind, damit diese sich davon überzeugen 
können, dass die vorstehend genannten Bedingun gen auf Dauer eingehalten werden." 
 
 20    Vorgeschlagener Anhang III:  
Führung der Depotkonten 
- Führen von Kassakonten und Wert papierkonten im Namen des OGAW 
- Verwahrung der Anlagewerte und deren Üb ertragung auf Wunsch des OGAW gemäß den 
von der Börsenaufsicht festgelegten Regeln 
- Ausführung der Anweisungen de r Verwaltungsgesellschaft 
- Abrechnung (Clearing) von an gerege lten Märkten gehandelten Derivaten 
- Zahlung von Dividenden und Einkünften aus Anlagen, die im  Namen des OGAW gehalten 
werden 
- interne Bearbeitung von Maßnahmen der betr effenden Unternehmen in Bezug auf diese 
Anlagewerte 
- steuerliche Behandlung des OGAW - zentraler Ankauf und zentrale Rückzah lung bei nicht börs ennotierten OGAW. 
Einhaltung der Auflagen:  
Die Verwahrstelle überwacht die Einhaltung  folgender Vorschriften und stellt deren 
Beachtung durch die Verwaltungsgesellschaft sicher: 
- Aufsichtsregeln für Finanzanlagen 
- in den Informationsunterlagen oder im  Prospekt dargelegte Anlagepolitik 
- für den OGAW maßgeblic he Rechtsvorschriften 
- Vorschriften zur Berechnung des Inventarwerts der OGAW-Anteile. 
Ferner ist die Verwahrstelle für die K ontrolle der Einhaltung der für den OGAW 
maßgeblichen Rechtsfö rmlichkeiten zuständig. 
 
 21    ANHANG III  
Haupterkenntnisse aus dem Konsultationsverfa hren der Kommissionsdienststellen zu den 
mitgliedstaatlichen Regelungen  für OGAW-Verwahrstellen:  
1. Hintergrund 
Das Konsultationsverfahren16 wurde am 5. September 2002 eröffnet und am 19. November 2002 
nach Eingang der letzten Antworten einiger na tionaler Aufsichtsbehörden abgeschlossen. 
Insgesamt erhielten die Kommi ssionsdienststellen 97 Beiträge. 
Nicht alle Teilnehmer haben sämtliche Fragen beantwortet. Zu den Abschnitten A bis F 
(Regulierung von OGAW-Verwahrstel len) gingen jeweils über 80 Be iträge ein; mehrfach wurden 
pro Abschnitt jedoch nur wenige Fragen beantworte t. Außerdem wurden in einigen Fällen sehr 
ähnliche oder gar identische Beiträge von verschiedenen Behörden übermittelt. Die durch Aggregation sämtlicher Antworten ermittelten Daten sind daher mit Vorsicht zu werten. 
Im Folgenden wird ein Überblick über die Te ilnehmer des Konsultationsverfahrens sowie über 
die wichtigsten Ergebnisse gegeben (wobei in erster Linie die Antworten der zuständigen 
Behörden der 15 Mitgliedstaate n als Grundlage dienten).  
2. Teilnehmer 
Das Konsultationsverfahren gab insbesondere Aufschluss über die Standpunkte der für OGAW 
zuständigen Behörden der 15 Mitgliedstaaten. 
Eine zweite wichtige Teilnehmerkategorie waren die folgenden nationalen Verbände: 
- zehn Fondsmanagerverbände, - ein Sparkassenverband, - fünf Bankenverbände, - zwei Verwahrstellenverbände, - eine Handelskammer und ein Verb and von Finanzierungsgesellschaften. 
Weitere rund 60 Beiträge kamen von erfahrenen Ma rktteilnehmern (die sich  selbst allerdings 
nicht immer als "market practiti oners" einstuften), darunter: 
- fast 40 Beiträge zur eigentlichen Verwah rstellentätigkeit (Beiträge im Namen von 
Verwahrstellen und Beiträge von Bankmanagern), 
- 9 Beiträge von Fondsmanagern, 3 Beiträg e von nicht im Verwahrgeschäft tätigen 
Kreditinstituten, 
- ein Beitrag einer Anwaltskanzlei, - ein Beitrag einer Wirtsc haftsprüfungsgesellschaft, 
                                                
 
16 Die einschlägigen Unterlagen sind unter folge nder Internet-Adresse (in Word-Format) abrufbar: 
http://europa.eu.int/comm/internal_market/en/finances/mobil/ucits/2002-consult/index_en.htm   
 
 22    - ein halbes Dutzend Beiträge von Kreditinstitu ten mit unterschiedlichen Geschäftsprofilen. 
Auf europäischer Ebene gingen Offline-Beiträg e der Europäischen I nvestmentvereinigung 
(FEFSI) und eines inte rnationalen Kleinanlegerverbands ein. 
Erwähnt sei außerdem, dass sich erstens keine im  Verwahrgeschäft tätige natürliche Person am 
Konsultationsverfahren beteiligte (obgleich di es nach den Beiträgen der Aufsichtsbehörden 
offenbar zumindest in einem Mitgliedstaat zulässig ist)17, und zweitens kein Beitrag von 
Kleinanlegern einging. 
Alles in allem stammten die Be iträge mehrheitlich von Marktteilnehmern, die in verschiedenen 
Bereichen des Verwahrstellengeschäfts tätig un d daher vermutlich in unterschiedlichem Maße 
mit den im Fragebogen angesprochenen rechtl ichen Aspekten vertraut  sind. Dies erklärt 
möglicherweise auch, warum der Fragebogen von zehn Teilnehmern beanstandet wurde ("Erwartungen nicht erfüllt") ; acht gaben den Grund für ihre Unzufriedenheit an:  
- inhaltlich nicht relevant: 4 Teilnehmer;  - zu schwer verständ lich: 2 Teilnehmer;  
- zu lang: 1 Teilnehmer;  - zu fachlich: 1 Teilnehmer.  Fast 90 % der Online-Teilnehmer hielten das Kons ultationsverfahren inhaltlich für zufrieden 
stellend.  
3. Geografische Herkunft der Beiträge  
Nahezu 61 % der Beiträge stammten au s insgesamt vier Mitgliedstaaten:  
LU FR EL UK  AT BE DE ES IE  IT SE PT DK  FI  NL Sonstige 
26  14  9  9  5  5  4  4  4  4  4  2  1  1  1  4  
26,8%  14,4%  9,3%  9,3%  5,2%  5,2%  4,1%  4,1%  4,1%  4,1%  4,1%  2,1%  1,0%  1,0%  1,0%  4,1%  
                                                 
17 Einige Teilnehmer (Bankmanager) gaben “natürliche Person” unter Tätigkeitsbereich an, da sie die Frage 
offenbar missverstanden und auf den Status der innerhalb der Verwahrstelle für das Verwahrgeschäft 
zuständigen Person bezogen hatten. Aufgrund dessen und anderer irrtümlicher Antworten mussten die 
Daten zwecks statistischer Au fbereitung der aggregierten Antworten überarbeitet werden. 
 
 23    4. Haupterkenntnisse aus den Beiträ gen der Mitgliedstaatsbehörden 
4.1. Unterschiedliche Marktkonzentrati on – wenig Zweigniederlassungen 
 Fälle, in denen 
die Verwahrstelle ihren satzungs-
mäßigem Sitz im 
OGAW-Zulassungsstaat unterhält Fälle, in denen die 
Verwahrstelle lediglich eine 
Zweigniederlassung 
im OGAW-
Zulassungsstaat unterhält Gesamtvermögen 
der im jeweiligen Mitgliedstaat zugelassenen OGAW in Mrd. EUR* 
z.E.: Gesamtvermö-
gen der im jeweiligen 
Mitgliedstaat 
zugelassenen Investmentfonds (OGAW und sonstige) in Mrd. 
EUR* 
BE 13 2 71,5 77,2 
DK  15 2 38,3 38,3 
DE +/- 80 2 199,5 751,0 
EL  15 Keine  25,4 27,1 
ES 118 5 170,8 172,9 
FR  87 Keine 805,9 889,3 
IE  23 5 238,5 303,9 
IT  48 2 360,7 371,0 
LU  65 6 766,5 844,5 
NL  0** Keine  10,0*** 106,3 
AT 22 1 63,8 85,3 
PT  17 1 19,0 24,5 
FI  12 2 15,7 17,7 
SE  < 10 1 55,3 56,1 
UK  7 Keine 275,5 370,2 
INSGE-
SAMT +/- 530 +/- 30 3. 116,4 4 133 
* FEFSI-Daten, Stand Ende Dezember 2002 (NL:  Ende Dezember 2001). Die letzte Spalte 
(OGAW + sonstige) soll lediglich die relati ve Bedeutung des OGAW-Vermögens im jeweiligen 
Mitgliedstaat verdeutlichen. Wohlgemerk t spiegeln die Jahresenddaten 2002 die 
Aktienmarktbaisse wider, die sich je nach dem (von Land zu Land star k variierenden) Umfang 
der Aktienanlagen der OGAW in unterschie dlichem Maße niedergeschlagen hat. 
** Bei den in den Niederlanden zugelassenen OGAW handelt es sich durchweg um 
börsennotierte Investmentgesellschaften, die ke ine Verwahrstelle haben müssen. Diese Option 
können die Mitgliedstaaten nach Artikel 14 Ab satz 5 der Richtlinie 85/611/EWG einräumen, 
sofern für angemessenen Anlegerschutz gesorgt ist. 
*** Schätzung für Ende 2002 (Quelle: niederländische FMA) 
 
 24    4.2. Als Verwahrstellen zugelassene In stitute und angestrebte Änderungen  
 Ziel:  Derzeitige Regelung (ggf. unter Angabe der 
Mindesteigenkapitalanforderung) :  
BE Kreditinstitute und Wertpapierfirmen, 
jeweils unter bestimmten Organisations- und Eigenkapitalaufla gen; Zentralbank Kreditinstitute, Wertpapie rfirmen, Behörden (z.B. 
Zentralbank) 
DK  Nur Kreditinstitute Kreditinstitute 
DE Nur Kreditinstitute Kreditinstitute 
EL  Alle der Aufsic ht unterliegenden 
Institute Kreditinstitute 
ES Der Aufsicht durch die Zentralbank oder 
die Finanzmarktbehörde unterliegende 
Institute  Kreditinstitute, Wertpapierfirmen 
FR Alle der Aufsic ht unterliegenden 
Institute Kreditinstitute, Wertpapierfirmen, 
Versicherungsunternehmen, ö ffentliche Institute (z.B. 
Zentralbank); vorgeschriebenes Mindestkapital: 3,8 Mio. EUR 
IE  Alle der Aufsic ht unterliegenden 
Institute Bestimmte Kreditinstitute (Mindestkapital 
6,35 Mio. EUR) + 100 %ige Töchter von Kreditinstituten (auch von gleichgestellten Instituten in Drittländern), sofern sie über "Finanzmittel" im Umfang 
von mindestens 125 000 EUR (bzw. der fixen 
Gemeinkosten eines Jahres) verfügen, auch in Form von aufsichtsbehördlich anerkanntem nachrangigem Anleihekapital 
IT ____  Kreditinstitute (Mindestkapital 100 Mio. EUR).  
LU ____  Kreditinstitute (Mindestkapital 8,7 Mio. EUR, davon 
6,2 Mio. EUR eingezahltes Aktienkapital)  
NL  Keine Beschränkung auf bestimmte Institutsarten (sofern das Geschäft der Wertpapierverwahrung und –verwaltung für Rechnung Dritter der Aufsicht unterliegt)  Kreditinstitute + andere Arten von Finanzunternehmen 
(Wertpapierverwaltungsgesellschaften, bestimmte Trusts, unabhängige Untern ehmen); Mindestkapital 
113 445 EUR 
AT Nur Kreditinstitute Kreditinstitute 
PT Nur Kreditinstitute Kreditinstitute (M indestkapital 7,5 Mio. EUR)  
FI  Alle der Aufsic ht unterliegenden 
Institute Kreditinstitute, Wertpapierfirmen, sonstige der 
Regulierung unterliegende juristische Personen 
SE Nur Kreditinstitute Kreditinstitute 
UK Alle der Aufsic ht unterliegenden 
Institute Kreditinstitute, Wertpapierfirmen, 
Versicherungsunternehmen, sonstige der Regulierung 
unterliegende juristische Personen; Mindestkapital 4 Mio. GBP 
 
 25    4.3. Aufgaben, die von der Verwaltungsgesells chaft auf die Verwahrstelle übertragen werd en können (von 13 vorgegebenen Antworte n)  
Unterlegt = Aufgaben, die nach Angaben der Teilnehmer im betref fenden Mitgliedstaat an die Verwahrstelle abgegeben werden könne n. 
 Ausgabe 
und Rück-
nahme von 
Anteilen Vertrieb  Bewertung 
und Preisfest-
setzung 
(einschl. 
Steuer-
erklärungen) Gesetz-
lich oder 
im 
Rahmen 
der 
Fondsver-
waltung 
vorge-schrie-
bene 
Rech-
nungs-
legungs-
dienstlei-
stungen Kunden-
anfragen Über-
wachung der 
Einhaltung 
der 
Rechtsvor-
schriften Führun
g des 
Anteil-
inha-
ber-
regi-
sters 
 Gewinnaus
-schüttung 
 Führung 
von 
Aufzeich-
nungen 
 Kontrakt-
abrech-
nungen 
(einschließ-
lich 
Versand der 
Zertifikate) 
 Anlagever
-waltung 
 Interne 
Kon-
trollfunk
-tionen Risiko-
manage-
ment- 
Verfahren Voraus-
setzungen
/sonstige 
Aufgaben 
DK                
DE Verwahr-
stelle   (Übertragung 
per Vertrag 
möglich)    Verwahr-
stelle          
EL               
ES gemeinsam  gemeinsam       gemeinsam   gemeinsam      
FR               
IE                
IT Verwahr-stelle        Verwahr-stelle   Verwahr-
stelle      
LU               
NL               
AT               
PT               
FI                
SE                
N.B.: BE und UK machten zu dieser Frage keine ausführlichen Angaben. 
"Verwahrstelle": Aufgaben, die nach Auffassung der Teilnehmer in  unmittelbarer Verantwortung der Verwahrstelle liegen. "Gemeins am": Aufgaben, die von Verwalt ungsgesellschaft und Verwahrstelle 
je nach den anfallenden Einzelaufg aben gemeinsam wahrgenommen werden. 
Nach der Richtlinie 2001/107/EG können die M itgliedstaaten einer OGAW-Verwa ltungsgesellschaft außerdem  als "Nebendienstleistung " die "Verwahrung und technische Verwaltung in Bezug auf die 
Anteile von Organismen für gemeinsame Anlage n" gestatten, was in einigen Mitgliedstaa ten zu einer Änderung der gesetzlichen Auf gabenverteilung zwischen  Verwahrstellen und 
Verwaltungsgesellschaften führen könnte. 
 
 26    5. Weitere Anmerkungen zu den unters chiedlichen Rahmenvorschriften für 
Verwahrstellen 
5.1 Aufsichtsfragen im Zusammenhang mit der Auslegung des Begriffs 
'Vermögensverwahrung' 
5.1.1 Grenzen der Haftpflicht einer Verwahrstelle 
Fraglich ist, ob die Verwahrste lle tatsächlich in jedem Falle (außer bei "höherer Gewalt" oder 
in anderen, gerichtlich festzustellenden Ausnah mesituationen) zur Rück gabe des verwahrten 
Vermögens verpflichtet ist. Gelten weitere ge setzliche oder vertraglic he Einschränkungen der 
Haftpflicht, so übernimmt die Verwahrstell e tendenziell nur noch eine Kontrollfunktion 
gegenüber der Unterdepotbank (sub-custodia n), d.h. sie könnte sich ihrer Haftpflicht 
möglicherweise sogar bei Konkurs oder betrüge rischem Vorgehen der Unterdepotbank (sub-
custodian) entziehen, wenn sie nachweisen  kann, dass sie ihre Kontrollfunktion mit 
"gebührender Sorgfalt" wahrgenommen hat. 
5.1.2 Aufsichtsrechtliche Bedenken hins ichtlich der Beziehungen zwischen 
Verwahrstelle, Unterdepotbank (sub-custodian) und OGAW 
Selbst eine Hauptverwahrstelle kann Verm ögensgegenstände zur Verwahrung an eine 
Unterdepotbank oder gar an eine weltwei t tätige Unterdepotbank (sub-custodian) 
weitergeben, die für sie die Beziehungen mit den Zentralver wahrern der einzelnen Länder 
abwickelt. Die Verwahrstelle konzentriert ih r Kontrahentenrisiko damit auf ein einziges 
Partnerinstitut. Diese Variante  ist in mindestens neun Mitglie dstaaten zulässig. Bei einer 
anderen, in mindestens drei M itgliedstaaten zulässigen Konstellation eröffnet der OGAW 
direkt bei einer Unterdepotbank ein Konto. Di es wirft die Frage auf, wie unter diesen 
Umständen Eine wirksame Kontrolle durch di e Verwahrstelle gewährleistet werden soll. 
5.2 Auswirkungen der Unterschiede im Pflichtenumfang 
Je nach Mitgliedstaat unterliegt die Ve rwahrstelle bei der Wahrnehmung ihrer 
Kontrollfunktionen entweder der Pflicht zur Erbringung eines Leis tungserfolgs oder lediglich 
einer Sorgfaltspflicht. Die Bestimmung, wonach  sie dafür sorgen muss, "dass die Berechnung 
des Wertes der Anteile den gesetzlichen Vo rschriften oder Vertragsbedingungen gemäß 
erfolgt", kann daher in der Praxis grundversch iedene Pflichten und DV -Investitionen nach 
sich ziehen: Entweder muss die Verwahrstelle die Berechnungsmethoden (mittels Stichproben und indexgestützten Glaubwürdi gkeitprüfungen) kontrollieren, oder aber dasselbe Ergebnis 
erzielen (indem die Positionen sy stematisch nachgerechnet werden).
 
5.3 Beispiele für Interessenkonflikte  und geltende Schutzbestimmungen 
5.3.1 Bareinlagen 
Bareinlagen eines OGAW bei seiner Verwahrste lle sind am Markt durchaus üblich. Eine für 
OGAW zuständige Behörde hat bei einer Verw ahrstellenprüfung vor Or t offenbar unlautere 
Verträge entdeckt, nach denen der OGAW eine Vergütung unter Marktzins erhielt. 
5.3.2 Gemeinsamer satzungsmäßiger Sitz von Verwahrstelle und 
Verwaltungsgesellschaft 
 
 27    Offenbar schreiben nur die wenigsten Mitg liedstaaten vor, dass Verwahrstelle und 
Verwaltungsgesellschaft keinen gemeinsamen satzungsmäßigen Sitz unterhalten dürfen. Zur 
Vermeidung schwerer Interessenkonflikte wird ansonsten also auf die von den 
Aufsichtsbehörden direkt gest ellten Anforderungen und "ungesch riebenen" Verbote gesetzt.  
5.3.3 Weitere Anmerkungen zur Auf gabenübertragung (Ziffer 4.3) 
Nach den Antworten der zuständigen Behör den können Verwaltungsgesellschaften offenbar 
zumindest in einem Mitgliedstaat sämtliche Au fgaben mit Ausnahme der internen Kontrolle 
(aber einschließlich der Risi komanagement-Verfahren) a bgeben; in vier weiteren 
Mitgliedstaaten können sie 7 bis 10 der gena nnten Funktionen delegieren. Abgesehen vom 
Risiko-Management wurden sämtliche Aufgab en von mindestens zwei Regulierungsbehörden 
als "delegierbar" bezeichnet (einschließ lich interne Kontrolle und Anlageverwaltung).18  
                                                 
18 Außerdem kann die Zuständigkeit für bestimmte Aufg aben je nach Mitgliedstaat entweder bei der 
Verwaltungsgesellschaft oder der Verwahrstelle liegen (die sie in Abhängigkeit von den gesetzlichen und 
vertraglichen Regelungen wiederum an die jeweils andere Stelle delegieren kann).