EUROPÄISCHE KOMMISSION Brüssel, den 24.9.2020 COM(2020) 590 final MITTEILUNG DER KOMMISSION AN DAS EUROPÄISCHE PARLAMENT, DEN RAT, DEN EUROPÄISCHEN WIRTSCHAFTS- UND SOZIALAUSSCHUSS UND DEN AUSSCHUSS DER REGIONEN Eine Kapitalmarktunion für die Menschen und Unternehmen – neuer Aktionsplan



EINLEITUNG In ihrer Rede zur Eröffnung der Plenartagung des Europäischen Parlaments erklärte Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen: „Vollenden wir endlich die Kapitalmarktunion!“ In diesem Aktionsplan werden die wichtigsten Maßnahmen zur Erfüllung dieser Verpflichtung dargelegt. Das Europäische Parlament und die Mitgliedstaaten haben wiederholt ihre Unterstützung für eine Kapitalmarktunion zum Ausdruck gebracht. Im Dezember 2019 einigten sich die Mitgliedstaaten auf Schlussfolgerungen des Rates zur Vertiefung der Kapitalmarktunion. In seinem Initiativbericht (INI) vom September 2020 fordert das Europäische Parlament die Kommission und die Mitgliedstaaten auf, mit entschlossenen Maßnahmen die Kapitalmarktunion zu verwirklichen. Der erste Aktionsplan zur Kapitalmarktunion wurde von der Kommission 2015 angenommen. Seither hat die EU durchaus erfolgreich die entsprechenden Bausteine an die richtige Stelle gesetzt. Die Vertiefung der Kapitalmarktunion ist jedoch ein komplexes Unterfangen und lässt sich nicht durch eine einzelne Maßnahme verwirklichen. Fortschritte sind nur möglich, wenn man in allen Bereichen, in denen es nach wie vor Hindernisse für den freien Kapitalverkehr gibt, kontinuierlich weiterarbeitet. Es bleibt noch viel zu tun, und jetzt sollte dabei mehr Ehrgeiz gezeigt werden. Mehr denn je ist starke politische Unterstützung vonnöten. Durch die Kapitalmarktunion kann sich die EU schneller von der COVID-19-Pandemie erholen. Darüber hinaus kann die Kapitalmarktunion auch die erforderlichen Mittel bereitstellen, um den europäischen Grünen Deal umzusetzen, Europa für das digitale Zeitalter zu rüsten und die sozialen Herausforderungen in der EU zu bewältigen. Damit dies gelingt, bedarf es eines starken politischen Willens, die zur Verwirklichung der Kapitalmarktunion erforderlichen Maßnahmen zu unterstützen. Die EU-Organe können die gewünschten Ergebnisse jedoch nicht allein erzielen; die mit der Kapitalmarktunion angestrebten Ziele können nur dann verwirklicht werden, wenn die Marktteilnehmer sowie alle Bürgerinnen und Bürger in Europa die damit verbundenen Chancen auch nutzen. Im November 2019 brachte die Kommission 28 hochrangige Führungskräfte aus der Industrie, Sachverständige, Verbrauchervertreter und Wissenschaftler zu einem hochrangigen Forum zur Kapitalmarktunion zusammen. Im Juni 2020 veröffentlichte das Forum seinen Abschlussbericht . Er enthält 17 Empfehlungen an die Kommission und die Mitgliedstaaten, wie sich die Kapitalmarktunion voranbringen lässt. Durch die Aufforderung, zu diesem Abschlussbericht Rückmeldung zu geben, erhielt die Kommission Stellungnahmen eines breiteren Spektrums von Interessenträgern. Diese Beiträge wurden von der Kommission bei der Ausarbeitung der in diesem Aktionsplan vorgestellten Maßnahmen berücksichtigt.

I.KAPITALMARKTUNION: WARUM UND WARUM JETZT? Worum geht es bei der Kapitalmarktunion? Die Kapitalmarktunion ist das Vorhaben der EU, in der gesamten EU einen echten Binnenmarkt für Kapital zu schaffen. Ziel ist es, dass Investitionen und Ersparnisse in sämtliche Mitgliedstaaten fließen, sodass sie Bürgerinnen und Bürgern, Investoren und Unternehmen zugutekommen, unabhängig davon, wo diese angesiedelt sind. Ein uneingeschränkt funktionierender integrierter Kapitalmarkt wird es der EU-Wirtschaft ermöglichen, nachhaltig zu wachsen und wettbewerbsfähiger zu sein. Ein wirtschaftlich stärkeres Europa wird seinen Bürgerinnen und Bürgern besser dienen und der EU zu mehr Gewicht auf globaler Ebene verhelfen. Die Kapitalmarktunion ist für die Verwirklichung aller zentralen wirtschaftspolitischen Ziele der EU von entscheidender Bedeutung: den Aufbau nach der COVID-19-Krise, eine inklusive und widerstandsfähige Wirtschaft, die allen dient, den Übergang zu einer digitalen und nachhaltigen Wirtschaft sowie strategisch offene Autonomie in einem zunehmend komplexen weltwirtschaftlichen Kontext. Um diese Ziele zu erreichen, sind massive Investitionen erforderlich, die öffentliche Gelder und herkömmliche Finanzierungen durch Bankkredite allein nicht leisten können. Nur gut funktionierende, tiefe und integrierte Kapitalmärkte können das Maß an Unterstützung bieten, das erforderlich ist, um sich von der Krise zu erholen und den Übergang anzutreiben. Die Kapitalmarktunion ist kein Selbstzweck, sondern die Grundlage für Fortschritte bei den wichtigsten Prioritäten der Europäischen Union. Angesichts der durch COVID-19 ausgelösten Krise ist die Kapitalmarktunion noch dringender geworden. Öffentliche Unterstützung und Bankkredite haben den privaten Haushalten und den Unternehmen geholfen, den infolge von Abriegelungsmaßnahmen entstandenen kurzfristigen Liquiditätsengpass zu überwinden. Um auf mittlere und längere Sicht solvent bleiben zu können, benötigen die Unternehmen jedoch eine stabilere Finanzierungsstruktur. Die EU-Industrie und insbesondere die KMU als Rückgrat unserer Wirtschaft brauchen mehr Kapital, um sich vom wirtschaftlichen Schock zu erholen und widerstandsfähiger zu werden. Der Aufbau der Kapitalmarktunion braucht Zeit. Die Bestrebungen zur Schaffung eines Binnenmarkts für Kapital begannen mit den Römischen Verträgen, dieses Ziel wurde jedoch noch nicht erreicht. Der Aktionsplan von 2015 enthält einige der Maßnahmen, die zur Schaffung einer Kapitalmarktunion erforderlich sind. Viele dieser Maßnahmen wurden inzwischen vereinbart und werden derzeit umgesetzt. Dies reicht allerdings noch nicht aus. Bei einigen kontroversen Fragen kam man bisher nur langsam voran. In vielen Bereichen, darunter Aufsichts-, Steuer- und Insolvenzvorschriften, bestehen nach wie vor erhebliche Hindernisse für eine gut funktionierende Kapitalmarktunion. Diese Hindernisse gehen auf Geschichte, Gepflogenheiten und kulturelle Unterschiede zurück. Sie sind tief verwurzelt und es wird Zeit brauchen, sie anzugehen. Mit einer einzelnen Maßnahme ist die Kapitalmarktunion nicht zu vollenden. Fortschritte lassen sich nur erzielen, wenn man in allen Bereichen, in denen nach wie vor Hindernisse für den freien Kapitalverkehr bestehen, Schritt für Schritt vorangeht. Dies erfordert Engagement und Entschlossenheit aller Beteiligten. Da der Aufbau der Kapitalmarktunion ein schrittweiser Prozess ist, der auf vielen kleinen, aber wichtigen Veränderungen beruht, ist es wichtig, die Gesamtvision der Kapitalmarktunion nicht aus den Augen zu verlieren. Die Vision der Kapitalmarktunion Die Kapitalmarktunion sollte allen Europäerinnen und Europäern, ganz gleich wo sie leben und arbeiten, einen Mehrwert bringen. Sie sollte den Bürgerinnen und Bürgern in den kleineren Mitgliedstaaten die Vorteile bringen, die in den größeren Finanzzentren bereits genutzt werden. Unternehmen, gerade auch kleine und mittlere Unternehmen, sollten Zugang zu Finanzmitteln haben und Investoren sollten in die Lage versetzt werden, in Projekte in der gesamten EU zu investieren. Kapital sollte dorthin fließen, wo es am meisten bewirken und zur Erfüllung langfristiger gesellschaftlicher Bedürfnisse beitragen kann, insbesondere im Hinblick auf den ökologischen und digitalen Wandel. Die Marktteilnehmer sollten von wettbewerbsorientierten transparenten Märkten profitieren. Der Zugang zu Informationen und Infrastruktur sollte effizient und diskriminierungsfrei sein. Die Verbraucher sollten in Bezug auf ihre Spareinlagen und Investitionen mehr Wahlmöglichkeiten haben und gut informiert werden, auch über Nachhaltigkeitsaspekte. Unabhängig davon, wo sie sich befinden, sollten Verbraucher angemessenen Schutz genießen. Die Wahl von Finanzprodukten und -dienstleistungen sollte nicht von Traditionen oder Marktmacht abhängen, sondern das Ergebnis einer auf Wettbewerb gegründeten Entscheidung sein. Grenzüberschreitende Investitionen sollten weder explizit noch implizit behindert werden. Hemmnisse aufgrund nationaler Unterschiede bei den Rechtsvorschriften und der Rechtsdurchsetzung, Besteuerung und Aufsicht sollten abgebaut werden und den freien Kapitalverkehr nicht behindern. Investitionsentscheidungen sollten sich nach einem einheitlichen Regelwerk richten – nach ein und demselben Regelwerk, das unmittelbar und in gleicher Weise für alle Marktteilnehmer unabhängig von ihrem Standort gilt. Warum ist die Kapitalmarktunion jetzt wichtiger denn je?

1.Wirtschaftliche Erholung Oberste Priorität der EU ist es heute, sich von der beispiellosen Wirtschaftskrise zu erholen, die durch den COVID-19-Ausbruch verursacht wurde. Die Kommission hat „Next Generation EU“ vorgeschlagen – ein flankierendes Soforthilfeinstrument, mit dem unmittelbar durch die Coronavirus-Pandemie entstandene Schäden für Wirtschaft und Gesellschaft abgefedert, die Erholung angekurbelt und eine bessere, grünere Zukunft für die nächste Generation vorbereitet werden sollen. Darüber hinaus haben die europäischen Institutionen und die Mitgliedstaaten außerordentliche Maßnahmen ergriffen und öffentliche Mittel in noch nie da gewesenem Umfang bereitgestellt, um die Krise im Bereich der öffentlichen Gesundheit zu bewältigen, Arbeitsplätze und Einkommen der Menschen zu schützen und Unternehmen über Engpässe hinwegzuhelfen. Die Banken haben ihre Kreditvergabe an Unternehmen im Großen und Ganzen aufrechterhalten. Diese Finanzierung – auch wenn sie für die kurzfristige Erholung Europas unabdingbar ist – wird jedoch nicht ausreichen, zieht man den Umfang des Finanzierungsbedarfs und dessen voraussichtliches Anhalten in Betracht. Die Marktfinanzierung wird die Lebensader sein, durch die die Erholung und das künftige Wachstum auf lange Sicht genährt werden. Die Kapitalmarktunion ist auch für den Europäischen Aufbauplan von Bedeutung. Damit die Kommission die erforderlichen Finanzmittel für die EU beschaffen kann, werden tiefe und liquide Kapitalmärkte benötigt. Gleichzeitig bietet dieses große Emissionsvolumen eine Chance für das Finanzsystem der EU: Auf Euro lautende Finanzinstrumente weltweit für mehr Anleger und Emittenten attraktiv, wodurch die internationale Rolle des Euro gestärkt wird. Auch Staaten, Regionen und Kommunen werden tiefe und liquide Märkte brauchen, um die Mittel zu beschaffen, die sie benötigen, um die Wirtschaft zu unterstützen, in öffentliche Infrastruktur zu investieren und die sozialen Bedürfnisse, die sich aus der Krise ergeben, zu bewältigen. Die Kapitalmarktunion ist auch von entscheidender Bedeutung, um private Investitionen in Unternehmen zu mobilisieren und die öffentliche Unterstützung zu ergänzen. Sie bringt eine Vielzahl von Finanzierungsalternativen mit sich, reduziert die Abhängigkeit von einer einzigen Finanzierungsquelle oder einem einzigen Geldgeber und verringert die Finanzierungslücke. Unternehmen jeder Größe – insbesondere KMU – benötigen solide marktbasierte Finanzierungsquellen. Dies galt bereits vor COVID-19, wird aber für die Erholung noch wichtiger sein, wenn die Kreditvergabe der Banken möglicherweise nicht mehr ausreicht. COVID-19 dürfte zur Umstrukturierung vieler Unternehmen führen. Unzureichende und inadäquate Finanzierung sowie mangelndes Eigenkapital in der Finanzierungsstruktur schwächen die Unternehmen und werden die Erholung verlangsamen, was Europa im Vergleich zu anderen Volkswirtschaften mit stärker diversifizierten Finanzierungsstrukturen benachteiligt. Schließlich ist die Kapitalmarktunion von entscheidender Bedeutung, um die Widerstandsfähigkeit gegen künftige asymmetrische Schocks, die nur wenige Mitgliedstaaten betreffen, zu stärken. Durch die Schaffung solider Grundlagen für eine bessere und geografisch stärker gestreute private Risikoteilung unterstützt die Kapitalmarktunion das Funktionieren der Bankenunion und der Wirtschafts- und Währungsunion. Die Vollendung der Bankenunion wird auch eine raschere Integration der europäischen Kapitalmärkte fördern. 2.Ökologische Wende und digitale Transformation Um die Notsituationen in den Bereichen Klima und biologische Vielfalt zu bewältigen und umfassenderen ökologischen Herausforderungen die Stirn zu bieten, sind enorme Investitionen erforderlich, die mithilfe der Kapitalmarktunion mobilisiert und in die richtigen Bahnen gelenkt werden können. Der europäische Grüne Deal ist die neue Wachstumsstrategie der EU und der Fahrplan zur nachhaltigen Ausrichtung der EU-Wirtschaft. Schätzungen zufolge werden gegenüber dem letzten Jahrzehnt alljährlich zusätzliche 350 Mrd. EUR an energiebezogenen Investitionen erforderlich sein, um das Ziel zu erreichen, die Treibhausgasemissionen bis 2030 um 55 % zu senken. Mit dem Investitionsplan für den europäischen Grünen Deal sollen nachhaltige Investitionen angeschoben werden. Doch öffentliche Mittel allein werden nicht ausreichen, um diesen Finanzierungsbedarf zu decken. Um die nötigen Mittel zu mobilisieren und zu gewährleisten, dass Nachhaltigkeitsaspekte konsequent in Finanzierungsentscheidungen einbezogen werden, braucht es einen effizienten Binnenmarkt für Kapital. Die Kommission wird eine neue Strategie für ein nachhaltiges Finanzwesen vorlegen, um die privaten Investitionen in nachhaltige Projekte und Tätigkeiten zu erhöhen. Aufbauend auf tiefen Kapitalmärkten wird diese Strategie die im europäischen Grünen Deal vorgesehenen Maßnahmen zur Bewältigung von Klima- und Umweltrisiken und zur Integration dieser Risiken in das EU-Finanzsystem unterstützen. Auch die Digitalisierung wird weiterhin erhebliche private Investitionen erfordern, wenn die Wirtschaft der EU weltweit wettbewerbsfähig bleiben soll. Wie bereits in der EU-Strategie zur „Gestaltung der digitalen Zukunft Europas“ dargelegt, brauchen innovative Unternehmen Finanzmittel, die nur von den Kapitalmärkten bereitgestellt werden können. Das hat unter anderem damit zu tun, dass viele dieser Unternehmen nicht über die für Bankdarlehen erforderlichen physischen Sicherheiten verfügen. Dies erhöht die Dringlichkeit einer Vertiefung der Kapitalmarktunion. Den technologischen Fortschritt zu meistern ist auch für den Finanzsektor der EU von entscheidender Bedeutung, damit er nicht nur effizienter werden, den Zugang zu Kapital verbessern und den Menschen in Europa besser zu Diensten sein, sondern auch weltweit wettbewerbsfähig bleiben kann. Die Kommission arbeitet an einer Vorlage zum Thema Strategie zur Digitalisierung des Finanzsektors, die darauf abzielt, das Potenzial der digitalen Finanzierung im Hinblick auf Innovation und Wettbewerb zu nutzen und gleichzeitig Risiken zu mindern. KMU müssen bei ihren Anstrengungen zur Verwirklichung der Ziele des grünen und digitalen Wandels unterstützt werden. Die Kapitalmarktunion wird die Möglichkeiten für KMU, Zugang zu Finanzmitteln zu erhalten, verbessern und somit dazu beitragen, die in der KMU-Strategie für ein nachhaltiges und digitales Europa vom März 2020 genannten Zielsetzungen zu erreichen. Die Strategien für die Kapitalmarktunion, das nachhaltige Finanzwesen, die Digitalisierung des Finanzsektors und die KMU verstärken sich gegenseitig. Sie sind ein bereichsübergreifendes Maßnahmenpaket zur Stärkung der europäischen Wirtschaft, zur Steigerung ihrer Wettbewerbsfähigkeit und Nachhaltigkeit sowie zum besseren Nutzen der Bürger und Unternehmen in Europa. 3.Eine inklusivere Wirtschaft Die Kapitalmarktunion ist ferner wichtig, um Inklusion und Widerstandsfähigkeit von Wirtschaft und Gesellschaft zu steigern. Um die Wirtschaft in den Dienst der Menschen stellen zu können, bedarf es integrierter Kapitalmärkte und angemessener Anreize, die Investitionen in sozial und ökologisch nachhaltige Tätigkeiten fördern. Tiefe und integrierte Märkte erleichtern eine effiziente Kapitalallokation und spielen in Zeiten gesellschaftlicher Veränderungen eine nützliche Rolle. Sie fördern Wachstum und Beschäftigung und tragen somit zum Wohlstand der Menschen bei. Die Kapitalmarktunion kann auch die Herausforderungen der Bevölkerungsalterung in Europa bewältigen helfen. Starke marktbasierte Altersvorsorgesysteme können die gesetzliche Altersversorgung ergänzen und den Bedürfnissen alternder Bevölkerungen besser gerecht werden, vorausgesetzt, sie sind breit angelegt und inklusiv gestaltet. Sie würden so zu einem angemessenen und nachhaltigen Alterseinkommen beitragen. Je entwickelter die Kapitalmärkte sind, desto leichter haben die Menschen Zugang zu Finanzprodukten und Lösungen, die ihren Bedürfnissen und Präferenzen entsprechen. Ziel der Kapitalmarktunion ist es, die Kapitalmärkte in den Dienst der Menschen zu stellen und diesen sowohl nachhaltige Investitionsmöglichkeiten als auch einen starken Anlegerschutz zu bieten. Die Strategie zur Förderung der Investitionen von Kleinanlegern, die die Kommission im ersten Halbjahr 2022 vorlegen wird, sollte sich auf die Interessen der einzelnen Anleger konzentrieren. Damit soll sichergestellt werden, dass Kleinanleger die Kapitalmärkte in vollem Umfang nutzen können und dass die Vorschriften über alle Rechtsinstrumente hinweg kohärent sind. Einem Einzelinvestor sollte Folgendes zugutekommen: i) angemessener Schutz, ii) unvoreingenommene Beratung und faire Behandlung, iii) offene Märkte mit einer Vielzahl wettbewerbsfähiger kosteneffizienter Finanzdienstleistungen und -produkte sowie iv) transparente, vergleichbare und verständliche Produktinformationen. Die EU-Rechtsvorschriften sollten zukunftsorientiert sein und den aktuellen Entwicklungen in den Bereichen Digitalisierung und Nachhaltigkeit sowie dem steigenden Bedarf an Altersvorsorge Rechnung tragen. 4.Globale Wettbewerbsfähigkeit und offene strategische Autonomie der EU In einer Kapitalmarktunion können kleinere Kapitalmärkte zu größeren, stärker entwickelten Kapitalmärkten aufschließen und lokale Unternehmen sich zu globalen Akteuren entwickeln. Eine Kapitalmarktunion birgt die Möglichkeit, die europäische Wirtschaft innovativer und wettbewerbsfähiger zu gestalten, sodass diese sich unmittelbar dem weltweiten Wettbewerb stellen kann. Größere und stärker integrierte Märkte tragen dazu bei, die EU insgesamt zu einem größeren und tieferen Kapitalmarkt zu machen. Dies kommt inländischen Investoren zugute und erhöht die Attraktivität des EU-Kapitalmarkts für ausländische Investoren. Nicht nur große Unternehmen, die bereits auf den Weltmärkten tätig sind, werden davon begünstigt. Die Kapitalmarktunion bietet auch kleinen lokalen Unternehmen mit vielversprechenden Geschäftsmodellen erhebliche Chancen. Solche Unternehmen können auf diese Weise globale Investoren anziehen und das Kapital erhalten, das erforderlich ist, um zu expandieren und die Bekanntheit ihrer Marke zu steigern. Ein großer und wirklich integrierter Binnenmarkt für Kapital, untermauert durch angemessene Steuervorschriften, wird die Grundlage bilden, auf der EU-Finanzunternehmen wachsen und sich konsolidieren können, um tatsächlich weltweit wettbewerbsfähig zu werden. Eine Kapitalmarktunion ist Voraussetzung für eine stärkere internationale Rolle des Euro und für Europas offene strategische Autonomie. Eine weithin für internationale Transaktionen genutzte Währung braucht große, liquide, tiefe und dynamische inländische Finanzmärkte, die sich auf eine glaubwürdige und nachhaltige Geld-, Fiskal- und Regulierungspolitik stützen. Ein dynamischer, integrierter und tiefer Kapitalmarkt wird Europa für globale Investoren attraktiver machen und den Zufluss ausländischen Kapitals fördern. Er wird das Gewicht auf Euro lautender Wertpapiere im weltweiten Finanzgeschäft erhöhen und die Widerstandsfähigkeit der Marktinfrastrukturen in der EU stärken. Der Brexit wirkt sich erheblich auf die Kapitalmarktunion aus. Er verschärft die Notwendigkeit gut funktionierender und integrierter Kapitalmärkte für die EU weiter. Die EU-Kapitalmärkte bestehen aus mehreren Finanzzentren unterschiedlicher Größe und Spezialisierung. Ein verbessertes einheitliches Regelwerk und eine wirksame Aufsicht werden entscheidend sein, um Aufsichtsarbitrage, die Wahl des günstigsten Gerichtsstands und einen Unterbietungswettbewerb bei den aufsichtlichen Vorschriften zu verhindern. Der Einfluss der EU auf die Gestaltung internationaler Regeln und Standards hängt auch von der Entwicklung starker Inlandsmärkte ab. Die EU muss ihre eigene kritische Marktinfrastruktur und die entsprechenden Dienste entwickeln. Gut entwickelte Märkte sind eine notwendige Voraussetzung für die finanzielle und wirtschaftliche Autonomie der EU. Dies geht Hand in Hand mit der Förderung einer stärkeren internationalen Rolle des Euro. Gleichzeitig ist es wichtig, dass die EU den weltweiten Finanzmärkten gegenüber offen bleibt, um Investoren anzuwerben und die globale Wettbewerbsfähigkeit europäischer Unternehmen zu fördern.

II. MAẞNAHMEN Die Kommission hat die im Aktionsplan zur Kapitalmarktunion von 2015 und in der Halbzeitbilanz des Aktionsplans 2017 angekündigten Maßnahmen weitgehend umgesetzt. Das Europäische Parlament und die Mitgliedstaaten einigten sich auf 12 von 13 Legislativvorschlägen, wobei allerdings nicht bei allen das von der Kommission vorgeschlagene ehrgeizige Niveau der Zielsetzungen beibehalten wurde. Gleichzeitig bestehen nach wie vor einige Hindernisse für einen Binnenmarkt, die – auch nachdem alle bereits vorgeschlagenen Legislativmaßnahmen Anwendung finden – weiter vorhanden sein werden. Daher muss das ursprüngliche Maßnahmenpaket zur Kapitalmarktunion durch neue Maßnahmen ergänzt werden, darunter solche zur Bewältigung der neu aufgetretenen Herausforderungen. Der Übergang zu einer Kapitalmarktunion stellt nach wie vor eine langfristige EU-weite Strukturreform dar, die Zeit, Mühe, Ressourcen und – vor allem – beharrliches politisches Engagement erfordert. Mit diesem neuen Aktionsplan legt die Kommission eine Liste von Maßnahmen dar, die entscheidende Fortschritte bei der Vollendung der Kapitalmarktunion ermöglichen sollen. Dabei fließen die von der Kommission am 24. Juli vorgeschlagenen Maßnahmen ein, mit denen die Kapitalmärkte zur wirtschaftlichen Erholung beitragen sollen. Die Kommission verpflichtet sich zu 16 Maßnahmen, um die drei Hauptziele zu erreichen: (1)Unterstützung einer grünen, digitalen, inklusiven und resilienten wirtschaftlichen Erholung durch einen besseren Finanzierungszugang für europäische Unternehmen; (2)Gestaltung der EU als noch sichererer Platz für die langfristige Spar- und Anlagetätigkeit der Menschen; (3)Integration der nationalen Kapitalmärkte in einen echten Binnenmarkt. Der Anhang dieser Mitteilung enthält weitere Informationen zu den eher technischen Einzelheiten der nachstehend beschriebenen Maßnahmen. 1.Maßnahmen zur Unterstützung einer grünen, digitalen, inklusiven und resilienten wirtschaftlichen Erholung durch einen besseren Finanzierungszugang für Unternehmen Die Stärke der wirtschaftlichen Erholung nach COVID-19 wird entscheidend davon abhängen, ob ausreichende Finanzmittel für EU-Unternehmen zur Verfügung stehen. Die europäischen Banken sind nun besser kapitalisiert als vor der letzten Finanzkrise. Darüber hinaus hat die EU Maßnahmen vorgeschlagen, damit die Banken besser in der Lage sind, Mittel an Unternehmen und Haushalte weiterzuleiten. Der Unternehmenssektor wird jedoch mit einem höheren Schuldenstand in den Aufschwung eintreten und mehr Eigenkapitalinvestitionen benötigen. Das hohe Niveau der inländischen Ersparnisse und die Offenheit des EU-Finanzsystems für globale Investoren dürften dazu beitragen, dass diese Mittel bereitgestellt werden. Die Finanzierung von Unternehmen durch Anleihen und privates Beteiligungskapital hat in den letzten Jahren ergänzend zur Kreditvergabe der Banken immer mehr an Bedeutung gewonnen. Dies ist auch den Maßnahmen zu verdanken, die im Rahmen des ersten Aktionsplans zur Kapitalmarktunion ergriffen wurden. Dennoch ist der Zugang zu bestimmten Formen der Finanzierung, wie etwa der öffentlichen Beteiligungsfinanzierung, nach wie vor begrenzt. Die in diesem Aktionsplan vorgeschlagenen neuen Maßnahmen zielen darauf ab, die Nutzung der Marktfinanzierung weiter zu erleichtern und den Unternehmen dabei zu helfen, alle verfügbaren Finanzierungsquellen zu nutzen. Um Unternehmen für grenzüberschreitend tätige Anleger sichtbarer zu machen, die nationalen Kapitalmärkte besser zu integrieren und den Zugang der Unternehmen zu Marktfinanzierungen zu erleichtern, muss das rechtliche Umfeld ein ausgewogenes Verhältnis zwischen der Bereitstellung relevanter Informationen über Investitionsmöglichkeiten für Anleger einerseits und der Minimierung der Belastung der Unternehmen bei der Meldung dieser Informationen andererseits aufweisen. Die Kommission wird sich mit dem Mangel an zugänglichen und vergleichbaren Unternehmensdaten für Investoren befassen. Der fragmentierte Zugang zu verstreuten Unternehmensinformationen und der Mangel an Unternehmensratings halten grenzüberschreitende und globale Investitionen ab und benachteiligen insbesondere kleinere nationale Kapitalmärkte. Ein nahtloser EU-weiter Zugang zu Unternehmensdaten in vergleichbaren digitalen Formaten wird die Kosten für die Informationssuche für grenzüberschreitend tätige Investoren senken und die Anlegerbasis für Unternehmen erweitern. Gleichzeitig wird ein solcher Zugang zu einer besseren Integration kleinerer lokaler Kapitalmärkte beitragen und die Erholung unterstützen. Die betreffenden Informationen sollten die Bedürfnisse der Anleger und die Interessen eines breiteren Nutzerspektrums abbilden. Somit sollte dies auch die Verfügbarkeit und Zugänglichkeit nachhaltigkeitsbezogener Daten verbessern, mehr Investitionen in nachhaltige Tätigkeiten lenken und zur Verwirklichung der Ziele des europäischen Grünen Deals beitragen. Maßnahme 1: Die Kommission wird die Einrichtung einer EU-weiten Plattform (eines einheitlichen europäischen Zugangspunkts) vorschlagen, womit Anleger einen nahtlosen Zugang zu finanz- und nachhaltigkeitsbezogenen Unternehmensinformationen erhalten. Eine Börsennotierung ist insbesondere für KMU zu umständlich und kostspielig. Eine gezielte Vereinfachung der bestehenden Vorschriften für die Börsennotierung wird die Befolgungskosten für KMU senken und ein erhebliches Hindernis beseitigen, das diese davon abhält, sich öffentliche Märkte zu erschließen. Der hohe Verwaltungsaufwand sowie die hohen Kosten für die Notierung und Einhaltung der Börsenvorschriften halten viele Unternehmen vom Zugang zu öffentlichen Märkten ab. Dies schränkt das Spektrum der verfügbaren Finanzierungsmöglichkeiten für Unternehmen ein, die expandieren und wachsen wollen. Dieser Sachverhalt wird erst recht in der Zeit nach der Krise relevant, in der insbesondere kleinere Unternehmen ungehinderten Zugang zu Beteiligungskapital haben müssen. Aufbauend auf den bereits im Rahmen des ersten Aktionsplans zur Kapitalmarktunion ergriffenen Maßnahmen zur weiteren Förderung der KMU-Wachstumsmärkte wird eine gut abgestimmte Vereinfachung der bestehenden Vorschriften eine angemessenere Behandlung von KMU ermöglichen, ohne die Marktintegrität und den Anlegerschutz zu beeinträchtigen. Maßnahme 2: Um den Zugang kleiner und innovativer Unternehmen zu Finanzmitteln zu fördern und zu diversifizieren, wird sich die Kommission um eine Vereinfachung der Notierungsvorschriften für öffentliche Märkte bemühen. Ergänzend zu ihrer Maßnahme im Bereich der Notierungsvorschriften wird die Kommission weiterhin an der Einrichtung eines Fonds für den Börsengang von KMU (des „KMU-IPO-Fonds“) arbeiten, um kleinen und schnell wachsenden Unternehmen, insbesondere in Sektoren von strategischer Bedeutung für die EU, die Kapitalbeschaffung und die Finanzierung ihres Wachstums zu erleichtern. Die COVID-19-Krise hat die wirtschaftliche Landschaft in der EU einschneidend verändert, weshalb mehr Ehrgeiz an den Tag gelegt werden sollte, um die Finanzierung kleinerer Unternehmen und innovativer Scale-ups zu unterstützen. Dies macht es umso dringender erforderlich, einen ambitionierten KMU-IPO-Fonds zu schaffen. Darüber hinaus wird die Kommission ihre Arbeit zur Unterstützung der Entwicklung lokaler öffentlicher Märkte fortsetzen und dazu insbesondere prüfen, wie Aktienindizes die Liquidität von KMU-Eigenkapitalwerten unterstützen könnten. Zudem ist es erforderlich, Anlagevehikel zu unterstützen, mit denen Finanzmittel in langfristige Investitionsvorhaben gelenkt werden. Europäische langfristige Investmentfonds (ELTIF) sind spezielle Anlagevehikel, die – im Interesse eines „grünen“ Wachstums – solche langfristigen Finanzierungen für nicht börsennotierte Unternehmen, börsennotierte KMU sowie nachhaltige Vorhaben in den Bereichen Energieversorgung, Verkehr und soziale Infrastruktur bereitstellen. Da es derzeit nur sehr wenige solcher europaweiter Fonds gibt, sollten Änderungen am Rechtsrahmen in Betracht gezogen werden, um ihre Einrichtung zu erleichtern. Änderungen des Rechtsrahmens und eine Verstärkung der Anreize zur Nutzung der ELTIF-Fondsstruktur könnten die Einrichtung europaweiter langfristiger Investmentfonds unterstützen und so letztlich mehr Finanzmittel, auch von Kleinanlegern, in die Realwirtschaft der EU lenken.

Maßnahme 3: Die Kommission wird den Rechtsrahmen für europäische langfristige Investmentfonds überprüfen, damit mehr langfristige Finanzmittel in Unternehmen und Infrastrukturvorhaben gelenkt werden – insbesondere solche, die zu einem intelligenten, nachhaltigen und inklusiven Wachstum beitragen. Eine wieder stärkere Ausrichtung der Finanzierungsstrukturen auf Eigenkapital sollte dazu beitragen, die EU-Unternehmen auf eine strukturell solide Grundlage zu stellen und eine allzu große Abhängigkeit von Fremdkapital, die später zu Finanzierungsproblemen der Unternehmen führen könnte, zu verhindern. Die Unternehmensverschuldung war vor der Krise bereits hoch, und die COVID-19-Pandemie hat zu Umsatzeinbußen und einem weiteren Anwachsen der Schulden geführt. Die Unternehmen müssen daher ihre Eigenkapitalposition verbessern. Insbesondere für schnell wachsende, innovative Unternehmen in frühen Entwicklungsphasen und Scale-ups, die in weltweiten Wettbewerb treten wollen, ist Eigenkapital von großer Bedeutung. Auch bei der Förderung der Umstellung auf eine nachhaltige Wirtschaft spielt Eigenkapital eine wichtige Rolle, da Vorhaben mit Nachhaltigkeitszielen über einen langen Zeitraum hinweg finanziert werden müssen. Zudem sollte die Verschuldungsfreundlichkeit der Besteuerung angegangen werden, um unangemessene steuerliche Anreize für die Kreditfinanzierung zu beseitigen. Anreize für verstärkte langfristige Investitionen institutioneller Anleger werden dazu beitragen, dass die Eigenkapitalfinanzierung im Unternehmenssektor wieder stärker an Bedeutung gewinnt. Versicherungen zählen zu den größten institutionellen Anlegern. Sie haben sich jedoch in den letzten 15 Jahren zunehmend aus Investitionen in langfristige Vermögenswerte zurückgezogen und investieren nach wie vor nur in begrenztem Umfang in die Realwirtschaft und Infrastruktur. Versicherungen könnten sich verstärkt an langfristigen Investitionen, insbesondere in Eigenkapital, beteiligen, wenn sichergestellt wird, dass der Aufsichtsrahmen der Langfristigkeit des Versicherungsgeschäfts angemessen Rechnung trägt und die Auswirkungen kurzfristiger Marktturbulenzen auf die Solvabilität von Versicherungsunternehmen in Grenzen hält. Auch die Rolle von Banken als institutionelle Anleger kann weiter gestärkt werden, wenn es ihnen erleichtert wird, zu investieren und die mit ihrer großen Kundenbasis verbundenen Möglichkeiten zu nutzen. Banken und Wertpapierfirmen sollten in der Lage sein, in Eigenkapital von Unternehmen zu investieren und als „Market Maker“ aufzutreten (oder die Liquidität zu stützen), und gleichzeitig einer angemessenen aufsichtsrechtlichen Behandlung unterliegen. Maßnahme 4: Die Kommission will regulatorische Hindernisse für langfristige Investitionen von Versicherungen beseitigen, ohne dass dabei die Finanzstabilität und der Schutz der Versicherungsnehmer beeinträchtigt werden. Ein weiteres Ziel ist es, eine angemessene aufsichtliche Behandlung langfristiger Investitionen von Banken in KMU-Eigenkapital sicherzustellen. Zudem wird sie Möglichkeiten prüfen, Market-Making-Tätigkeiten von Banken und anderen Finanzunternehmen zu fördern. Mit ihrer breiten Kundenbasis könnten Banken bei der Bereitstellung von Finanzmitteln für Unternehmen – über die herkömmliche Kreditvergabe oder Eigenkapitalbeteiligung hinaus – eine noch größere Rolle spielen. Sind Banken nicht in der Lage oder bereit, einen Kredit zu vergeben, könnten sie KMU stattdessen an alternative Geldgeber verweisen. Derzeit sind Banken verpflichtet, Gründe anzugeben, wenn sie einem KMU einen Kredit verweigern und das betreffende Unternehmen eine Begründung verlangt. Würde die Bank das KMU proaktiv an alternative Geldgeber verweisen, so würde dies den Unternehmen die Kosten der Suche nach Alternativen ersparen und das Bewusstsein für die verschiedenen Möglichkeiten einer marktbasierten Finanzierung allgemein fördern. Entsprechende Regelungen könnten sich auf die Maßnahmen stützen, die im Rahmen des vorangegangenen Aktionsplans für die Kapitalmarktunion bereits getroffen wurden, um die Rückmeldungen gegenüber KMU bei der Ablehnung von Kreditanträgen zu verbessern. Maßnahme 5: Die Kommission wird prüfen, ob es möglich und sinnvoll wäre, Banken zu verpflichten, KMU, deren Kreditantrag sie abgelehnt haben, an alternative Geldgeber zu verweisen. Mithilfe der Kapitalmärkte können Banken auch ihre Kapazitäten für die Kreditvergabe an Unternehmen erweitern. Banken können einige ihrer Kredite an institutionelle Anleger abstoßen, indem sie sie in handelbare Wertpapiere umwandeln. Diese Verbriefung von Kreditforderungen ermöglicht es Banken, Kreditrisiken zu übertragen und so Kapital für die Kreditvergabe an Unternehmen freizusetzen. Besonders relevant ist dies während der wirtschaftlichen Erholungsphase, wenn Banken unter Druck stehen, Kredite (insbesondere an KMU) zu vergeben und somit ihre Bilanzen auszuweiten. Zudem könnte eine „grüne Verbriefung“ Finanzierungen für die Umstellung auf eine umweltfreundliche Wirtschaft mobilisieren. Da bei der Verbriefung Finanzinstrumente geschaffen werden, mit denen Vermögenswerte gebündelt werden, bieten sich dadurch auch erhebliche Diversifizierungsvorteile für die Anleger. Da die letzte Finanzkrise durch überhitzte und übermäßig komplexe Verbriefungsmärkte mitverursacht wurde, müsste dies jedoch angemessen reguliert werden. Die Kommission hat vor Kurzem gezielte Änderungen an den Verbriefungsvorschriften vorgeschlagen, um es den Banken zu ermöglichen, ihre Kreditvergabe auszuweiten und notleidende Risikopositionen aus ihren Bilanzen zu entfernen. Auf dieser Grundlage könnten weitere Anpassungen der Rechtsvorschriften dazu beitragen, die Kreditvergabe mithilfe der EU-Verbriefungsmärkte zu fördern und gleichzeitig die Finanzstabilität in der EU zu wahren. Maßnahme 6: Im Interesse einer Erweiterung des Verbriefungsmarktes in der EU wird die Kommission den derzeitigen Aufsichtsrahmen für die Verbriefung überprüfen, um die Kreditvergabe von Banken an Unternehmen und insbesondere KMU zu fördern. 2.Gestaltung der EU als noch sichererer Platz für die langfristige Spar- und Anlagetätigkeit der Menschen Die Sparquote der privaten Haushalte in Europa zählt zu den höchsten weltweit. Die Teilnahme von Kleinanlegern an den Kapitalmärkten ist im Vergleich zu anderen Volkswirtschaften jedoch noch immer sehr gering. Den Unternehmen in der EU – und der EU-Wirtschaft ganz allgemein – entgehen somit dringend benötigte langfristige Investitionen. Da mit Ersparnissen niedrige oder sogar negative Realzinsen erzielt werden, liegt dies auch nicht im Interesse der Anleger selbst. Kleinanleger, die dennoch in die EU-Kapitalmärkte investieren, müssten in vielen Fällen eigentlich eine höhere Rendite erzielen, als dies derzeit der Fall ist. Derzeit profitieren Kleinanleger nicht ausreichend von den Investitionsmöglichkeiten, die sich ihnen mit den Kapitalmärkten bieten; somit sind sie auch nicht in der Lage, damit ihre Versorgung im Alter sicherzustellen. Der Rechtsrahmen sollte die Grundlage für eine faire Rendite für Kleinanleger bilden; zudem sollte er dazu beitragen, ihr Vertrauen in die Kapitalmärkte zu stärken, und ihre Teilnahme an den Kapitalmärkten fördern. Eine verstärkte Teilnahme von Kleinanlegern an den Kapitalmärkten würde das Ziel unterstützen, langfristige Ersparnis in Unternehmen zu lenken, deren Finanzierungszugang zu verbessern und die wirtschaftliche Erholung sowie den grünen und digitalen Wandel beschleunigen. Die Pandemie und die damit verbundene Volatilität der Aktienmärkte haben das Vertrauen von Kleinanlegern beeinträchtigt und wirken sich somit auch auf langfristige Investitionen aus. Risikoscheue Haushalte setzen wieder verstärkt auf Bankeinlagen. Da der steigende Druck auf die öffentlichen Haushalte auch die langfristige Tragfähigkeit der gesetzlichen Altersversorgungssysteme beeinträchtigt, wird die Nutzung privat finanzierter Altersvorsorgesysteme jedoch immer wichtiger. Für die geringe Teilnahme von Kleinanlegern an den Kapitalmärkte gibt es mehrere Gründe. Ähnliche Anlageprodukte sind oft schlecht vergleichbar, da sie unterschiedlichen Rechtsvorschriften und somit auch unterschiedlichen Offenlegungsbestimmungen unterliegen, sodass Kleinanleger oft nicht in der Lage sind, fundierte Anlageentscheidungen zu treffen. Gleichzeitig sind die Systeme für den Vertrieb an Kleinanleger hinsichtlich ihrer Struktur und Merkmale derzeit oft nicht ausreichend wettbewerbsfähig und kosteneffizient. Um bei den persönlichen Finanzen die richtigen Entscheidungen treffen zu können, ist Finanzwissen unverzichtbar, über das viele Menschen aber noch nicht ausreichend verfügen. Ein solides Finanzwissen ist die Grundlage für gute finanzielle Entscheidungen und finanzielles Wohlergehen. Wer über ausreichend Finanzwissen verfügt, ist auch besser in der Lage, die Möglichkeiten zu nutzen, die die Kapitalmärkte etwa im Bereich der nachhaltigen Investitionen bieten. Maßnahme 7: Die Kommission wird eine Machbarkeitsstudie zur Entwicklung eines europäischen Finanzbildungsrahmens durchführen. Zudem wird sie prüfen, ob die Mitgliedstaaten in die Pflicht genommen werden könnten, Maßnahmen zur Vermittlung von Finanzwissen zu fördern, insbesondere mit Blick auf verantwortliche und langfristige Investitionen. Finanzwissen ist für fundierte Entscheidungen von entscheidender Bedeutung; gleichzeitig sollten Kleinanleger jedoch auch angemessen vor der Komplexität des Finanzsystems geschützt werden. In den EU-Vorschriften sind bereits Schutzmechanismen für Anleger enthalten, die etwa die Veröffentlichung von Informationen zu Finanzprodukten betreffen. Die nach den verschiedenen Vorschriften vorzulegenden Unterlagen werden jedoch oft als lang, komplex, schwer verständlich, irreführend und widersprüchlich empfunden und sind somit keine ideale Grundlage für die Investitionsentscheidungen von Kleinanlegern.

Gleichzeitig können diese Unterlagen ein Überangebot an Informationen für erfahrene Anleger enthalten, die diese Informationen und Schutzmechanismen möglicherweise nicht in demselben Maß benötigen wie unerfahrene Anleger. Für Finanzdienstleister ist die Erstellung dieser Unterlagen zudem oft unnötig aufwendig. Darüber hinaus könnten die Anreize der Produkthersteller für die Vertreiber zu Interessenkonflikten führen, die die Qualität und Objektivität der Finanzberater trotz der bestehenden Schutzmechanismen beeinträchtigen. Finanzberater spielen als „Gatekeeper“ für das Finanzsystem eine entscheidende Rolle. Nach wie vor sind die Voraussetzungen in den einzelnen Mitgliedstaaten jedoch noch immer ganz unterschiedlich, was die Qualifikationen, Kenntnisse und Fähigkeiten betrifft, die die Berater aufweisen müssen. Um das Risiko von unlauteren Verkaufspraktiken, auch im Hinblick auf Nachhaltigkeitsaspekte, zu verringern, das Vertrauen von Kleinanlegern in die Beratung zu erhöhen und für faire Wettbewerbsbedingungen für die Marktteilnehmer zu sorgen, die in den einzelnen Mitgliedstaaten Beratungsleistungen erbringen, sollten bestimmte Standards für die berufliche Praxis der Berater festgelegt bzw. weiter verbessert werden. Maßnahme 8: Die Kommission wird die geltenden Vorschriften im Bereich der Anreize und der Offenlegung prüfen und erforderlichenfalls Änderungen am bestehenden Rechtsrahmen für Kleinanleger vorschlagen, damit sie eine faire Beratung sowie klare und vergleichbare Produktinformationen erhalten. Zudem wird sie Möglichkeiten vorschlagen, das Überangebot an Informationen für erfahrene Kleinanleger zu verringern, sofern diese dabei ausreichend geschützt bleiben. Darüber hinaus wird sie sich darum bemühen, das berufliche Qualifikationsniveau von Beratern in der EU zu verbessern, und prüfen, ob ein EU-weites Label für Finanzberater eingeführt werden könnte. Die Bevölkerung der EU altert. Mit steigender Lebenserwartung müssen die Menschen zunehmend langfristig investieren, um höhere nachhaltige Renditen zu erzielen und sich für ihren Ruhestand ein angemessenes zusätzliches Einkommen zu sichern. Als neue europaweite Option für die Altersvorsorge ist das Paneuropäische Private Pensionsprodukt (PEPP) bereits ein großer Schritt in diese Richtung. Indem sie die bestehenden Monitoring-Instrumente durch detailliertere Informationen über betriebliche Altersvorsorgeprogramme ergänzen, werden „Pension Dashboards“ – Übersichten über die Altersversorgungssysteme – den Mitgliedstaaten einen umfassenderen Überblick über die Angemessenheit ihrer Altersversorgungssysteme vermitteln und sie zur Behebung von Mängeln sowie zum Austausch über empfehlenswerte Verfahren anregen. „Tracking-Systeme“ mit Informationen über die individuellen Rentenansprüche werden den Bürgerinnen und Bürgern – hinsichtlich ihrer Ansprüche aus sämtlichen Altersvorsorgesystemen, an denen sie beteiligt sind, und aus allen langfristigen Investitionen – einen Überblick über ihr Einkommen im Ruhestand vermitteln. Die Menschen sollten ermutigt werden, ihre Altersversorgung aus staatlichen Systemen durch lebenslange Sparhaltung und Investitionen zu ergänzen und auch betriebliche Altersvorsorgesysteme aktiver zu nutzen. Dies sollte es ihnen ermöglichen, für ein angemesseneres Einkommen im Ruhestand zu sorgen und gleichzeitig zur Finanzierung des langfristigen Wachstums der Realwirtschaft sowie zu deren grünem und digitalem Wandel beizutragen. Maßnahme 9: Die Kommission wird „Pension Dashboards“ – Übersichten über die Altersversorgung – entwickeln, um das Monitoring hinsichtlich der Angemessenheit der Altersversorgung in den Mitgliedstaaten zu erleichtern. Zudem wird sie empfehlenswerte Verfahren für die Einrichtung nationaler Systeme erarbeiten, die es den Bürgerinnen und Bürgern in Europa ermöglichen, die Entwicklung ihrer Rentenansprüche zu verfolgen. Schließlich wird sie eine Studie über die Verfahren für die automatische Mitgliedschaft in betrieblichen Altersvorsorgesystemen in Auftrag geben und möglicherweise auch andere Verfahren zur Förderung der Beteiligung an der betrieblichen Altersvorsorge analysieren, um für alle Mitgliedstaaten empfehlenswerte Verfahren für diese Systeme zu erarbeiten. 3.Integration der nationalen Kapitalmärkte in einen echten Binnenmarkt Der Umfang der Kapitalmärkte in Europa wird der Bedeutung der europäischen Wirtschaft nicht gerecht, und die Rolle des Euro als internationale Währung birgt noch großes Entwicklungspotenzial. Zudem sind die europäischen Kapitalmärkte noch immer in nationale Märkte zersplittert. Die Vorteile einer Integration – insbesondere der Zugang zu einer breiten Anlegerbasis – bleiben den Akteuren auf kleineren lokalen Märkten somit vorenthalten. Da die Vorteile größerer Märkte noch immer nicht vollständig erschlossen sind, sind die Finanzakteure in der EU gegenüber den Akteuren in anderen Teilen der Welt auch noch immer benachteiligt. Der Austritt des Vereinigten Königreichs aus der EU führt zu einer Neuansiedlung von Teilen der Finanzbranche und somit zu einer Finanzarchitektur mit mehreren Zentren. Es ist daher unverzichtbar, für einen optimalen Informations- und Kapitalfluss in der gesamten EU zu sorgen. Mit den in diesem Abschnitt angekündigten Maßnahmen möchte die Kommission zentrale verbleibende Hindernisse für die Marktintegration angehen. Auf der Grundlage der Fortschritte im Rahmen des vorangegangenen Aktionsplan sollen mit diesen Maßnahmen Hindernisse abgebaut werden, die sich durch Rechtsvorschriften oder lang etablierte nationale Verfahren ergeben. Dies betrifft insbesondere die Bereiche Besteuerung, Insolvenzen von Nichtbanken und Gesellschaftsrecht. In diesen Bereichen schlägt die Kommission gezielte Maßnahmen in Bezug auf die wichtigsten Barrieren vor, die zu einer Fragmentierung der Märkte führen und grenzübergreifende Investitionen erschweren. Die Besteuerung kann ein ernsthaftes Hindernis für grenzübergreifende Investitionen darstellen. Um die Belastung durch steuerliche Schwierigkeiten bei grenzübergreifenden Investitionen zu verringern, ist es jedoch nicht unbedingt erforderlich, die Steuervorschriften oder -sätze zu harmonisieren. Erhebliche Schwierigkeiten im Zusammenhang mit der Besteuerung gehen auf divergierende, aufwendige, langwierige und betrugsanfällige Erstattungsverfahren für die bei grenzübergreifenden Investitionen einbehaltenen Steuern zurück. Diese Verfahren sind mit erheblichen Kosten verbunden, die Anleger von grenzübergreifenden Investitionen abhalten können, wenn sowohl im Mitgliedstaat der Investition als auch im Mitgliedstaat des Anlegers Steuern auf die Rendite der Investition zu zahlen sind und erst nachträglich – nach einem langwierigen und kostspieligen Verfahren – erstattet werden. Das bestehende OECD-System TRACE (Treaty Relief and Compliance Enhancement) und weitere EU-Initiativen in diesem Bereich, wie der Code of Conduct on Withholding Tax (Verhaltenskodex zur Quellensteuer), geben bereits Anhaltspunkte für die mögliche Gestaltung eines Mechanismus, mit dem Steuererstattungen beschleunigt und erleichtert werden könnten. Maßnahme 10: Zur Senkung der Kosten für grenzübergreifend tätige Anleger und als Maßnahme gegen Steuerbetrug wird die Kommission ein gemeinsames und standardisiertes EU-weites System für Quellensteuererleichterungen an der Quelle vorschlagen. Ein weiteres lange bestehendes strukturelles Hindernis für grenzübergreifende Investitionen sind die enormen Unterschiede zwischen den nationalen Insolvenzregelungen. Aufgrund unterschiedlicher und mitunter ineffizienter nationaler Regelungen sind grenzübergreifend tätige Anleger nur schlecht in der Lage, Dauer und Ergebnis von Beitreibungsverfahren im Falle einer Insolvenz abzuschätzen, sodass Risiken, insbesondere bei Schuldtiteln, auch nur schwer angemessen bewertet werden können. Eine gezielte Harmonisierung bestimmter Bereiche der nationalen Insolvenzregelungen oder ihre Konvergenz könnten daher die Rechtssicherheit erhöhen. Zudem würde es eine regelmäßige Überwachung der Effizienz der nationalen Insolvenzregelungen den Mitgliedstaaten ermöglichen, ihre Insolvenzregelungen mit denen anderer Mitgliedstaaten zu vergleichen, und sie dazu anregen, diese bei festgestellten Schwächen zu reformieren. Die Ergebnisse der Überwachung könnten auch in das Verfahren für das Europäische Semester einfließen. Maßnahme 11: Damit Anleger die Ergebnisse von Insolvenzverfahren besser abschätzen können, wird die Kommission eine Initiative mit Legislativmaßnahmen oder nicht legislativen Maßnahmen einleiten, um für ein Mindestmaß an Harmonisierung oder eine verstärkte Konvergenz in gezielten Bereichen des Insolvenzrechts für Nichtbanken zu sorgen. Zudem wird die Kommission zusammen mit der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde Möglichkeiten prüfen, die Datenmeldung zu verbessern, um eine regelmäßige Überprüfung der Wirksamkeit der nationalen Regelungen für die Darlehensvollstreckung sicherzustellen.

Immer mehr Menschen in Europa – insbesondere junge Menschen – wollen mitreden, wenn es darum geht, wie Unternehmen geführt werden, , insbesondere bei Fragen der Nachhaltigkeit. Die Mitwirkung der Aktionäre muss daher erleichtert werden, indem die Stimmrechtsabgabe für alle Investoren vereinfacht und Kapitalmaßnahmen effizienter werden, insbesondere im grenzübergreifenden Kontext. Aufgrund der Unterschiede im nationalen Gesellschaftsrecht sind viele grenzübergreifend tätige Anleger – insbesondere Kleinanleger – nicht in der Lage, ihr Stimmrecht auszuüben. Die Durchführung komplexer und unterschiedlicher Kapitalmaßnahmen ist mit unnötigen Schwierigkeiten und Kosten verbunden, beispielsweise wenn es um die Organisation von Hauptversammlungen oder die Übermittlung von Informationen zwischen Emittenten und Anlegern geht. Gezielte Gesetzesänderungen in Kombination mit der Nutzung neuer digitaler Technologien sollten dazu beitragen, dies zu verbessern. Maßnahme 12: Zur Unterstützung der grenzübergreifenden Mitwirkung von Investoren wird die Kommission in Betracht ziehen, den Begriff „Aktionär“ auf EU-Ebene zu definieren und die Vorschriften für die Interaktionen zwischen Anlegern, Intermediären und Emittenten noch besser zu klären und zu harmonisieren. Zudem wird sie mögliche nationale Hindernisse für die Nutzung digitaler Technologien in diesem Bereich prüfen. Die Nachhandelslandschaft ist in Europa noch immer entlang nationaler Grenzen fragmentiert, wodurch grenzübergreifende Investitionen erschwert werden. Änderungen der Vorschriften für grenzübergreifende Abrechnungsdienste von Zentralverwahrern und ein funktionierender grenzüberschreitender Pass-Mechanismus könnten dazu beitragen, die Nachhandelslandschaft stärker zu integrieren. Durch den zunehmenden Wettbewerb zwischen den Anbietern von Abrechnungsdiensten würden auch die Kosten für die Anleger und Unternehmen bei grenzüberschreitenden Transaktionen gesenkt und grenzübergreifende Investitionen erleichtert. Maßnahme 13: Die Kommission wird Änderungen an den Vorschriften in Betracht ziehen, um die grenzübergreifende Erbringung von Abrechnungsdiensten in der EU zu verbessern. Voraussetzung für einen echten Binnenmarkt ist auch ein umfassenderer Gesamtüberblick über den Handel in der EU. Ein konsolidierter Datenticker soll daher konsolidierte Daten zu Preisen und Volumen des Wertpapierhandels in der EU liefern und so die Preistransparenz über die einzelnen Handelsplätze hinweg verbessern. Zudem würde er den Wettbewerb zwischen den Handelsplätzen verstärken. Zusammen mit dem einheitlichen Zugangspunkt für Unternehmensdaten (Maßnahme 1) hätten die Anleger so europaweit Zugang zu erheblich besseren Informationen. Maßnahme 14: Die Kommission wird vorschlagen, einen wirksamen und umfassenden konsolidierten Nachhandels-Datenticker für Eigenkapitalinstrumente und eigenkapitalähnliche Instrumente einzurichten. Das Vertrauen der Anleger in die Vorschriften zum Schutz ihrer grenzübergreifenden Investitionen sowie in eine wirksame Durchsetzung dieser Vorschriften ist für ihre Bereitschaft, in anderen Mitgliedstaaten zu investieren, von entscheidender Bedeutung. Die durch die Aufhebung der EU-internen bilateralen Investitionsschutzabkommen ausgelöste Debatte hat gezeigt, wie wichtig es ist, das System für den Schutz und die Erleichterung von Investitionen innerhalb der Europäischen Union zu überprüfen. Wenn grenzüberschreitend tätige Investoren eine der durch das Unionsrecht garantierten Grundfreiheiten in Anspruch nehmen, profitieren sie von dem im EU-Recht vorgesehenen Schutz, einschließlich der EU-Grundrechtecharta. Die Vorschriften für den Schutz grenzübergreifender Investitionen sollten daher so weit wie möglich verbessert, modernisiert und harmonisiert werden, um grenzübergreifende Investitionen innerhalb der EU noch stärker zu fördern. Ein kohärenterer Investitionsschutz gegenüber Maßnahmen einzelner Staaten fördert den freien Fluss von Investitionen in ganz Europa und unterstützt die Finanzierung der wirtschaftlichen Erholung, insbesondere in Ländern, die von der Krise am stärksten betroffen sind und daher den größten Investitionsbedarf haben. Auch bessere Streitbeilegungsmechanismen auf nationaler und EU-Ebene und weitere Maßnahmen wie z. B. die Erhebung von Informationen zu den gesetzlichen Rechten von Anlegern können grenzübergreifende Investitionen erleichtern. Maßnahme 15: Die Kommission wird eine Stärkung des Rahmens für den Schutz und die Erleichterung von Investitionen in der EU vorschlagen. Auch eine wirklich integrierte und konvergente Aufsicht ist für wirklich gleiche Wettbewerbsbedingungen für alle Marktteilnehmer von entscheidender Bedeutung. Sie ist eine wesentliche Voraussetzung für eine gut funktionierende Kapitalmarktunion. Besonders relevant ist dies für die Zeit nach dem Brexit, in der es in der EU mehrere Finanzzentren geben wird. Es ist daher unverzichtbar, die Kapitalmarktaufsicht schrittweise stärker zu integrieren. In einem Binnenmarkt wirkt sich ein Versagen der nationalen Aufsicht weit über die Grenzen eines einzelnen Mitgliedstaats aus. Die nationalen sowie die europäischen Aufsichtsbehörden müssen über geeignete Instrumente, Kompetenzen und Befugnisse verfügen, um komplexe Wertschöpfungsketten und Konzernstrukturen zu beaufsichtigen und mögliche Betrugs- oder Missbrauchsfälle zu untersuchen, insbesondere was börsennotierte Unternehmen und die Verantwortlichkeiten der Abschlussprüfer betrifft. Der Übergang zu einer konvergenteren und stärker integrierten EU-Aufsicht sollte mit der Arbeit an einem besseren einheitlichen Regelwerk für die Kapitalmärkte – gemeinsamen Regeln, die in der ganzen EU unmittelbar anwendbar sind – beginnen; anschließend sollte geprüft werden, wie durch die Zusammenarbeit der nationalen Behörden und der ESMA sichergestellt werden kann, dass die nationale Aufsicht auch der europäischen Dimension des Marktes Rechnung trägt. Maßnahme 16: Die Kommission wird an der Entwicklung eines besseren einheitlichen Regelwerks für die Kapitalmärkte arbeiten. Dazu wird sie prüfen, ob die EU-Vorschriften weiter harmonisiert werden sollten, und die Fortschritte bei der Erreichung einer größeren aufsichtlichen Konvergenz überwachen. Sie wird im 4. Quartal 2021 eine Bilanz der Ergebnisse ziehen und gegebenenfalls Maßnahmen für eine stärkere aufsichtliche Koordinierung oder eine unmittelbare Aufsicht durch die Europäischen Aufsichtsbehörden vorschlagen. Darüber hinaus wird die Kommission die Folgen des Wirecard-Falls für die Regulierung und Aufsicht der EU-Kapitalmärkte gründlich prüfen und Maßnahmen treffen, um etwaige festgestellte Mängel im EU-Rechtsrahmen zu beheben. SCHLUSSFOLGERUNG Die Schaffung der Kapitalmarktunion ist für die Unterstützung einer resilienten und inklusiven wirtschaftlichen Erholung sowie des grünen und digitalen Wandels von entscheidender Bedeutung. Sie ist ein langfristiges Projekt, das kontinuierliches und entschlossenes Handeln erfordert. Um beim Aufbau der Kapitalmarktunion voranzukommen, müssen Hindernisse überwunden werden, die sich durch nationale Unterschiede, fest verwurzelte Gewohnheiten und rechtliche Traditionen ergeben. Die Kapitalmarktunion lässt sich nicht in einem Streich aufbauen. Deshalb konzentriert sich dieser Aktionsplan nicht auf eine einzelne Priorität, sondern zeigt vielmehr eine Reihe von Bereichen auf, in denen rasches Handeln erforderlich ist und strukturelle Herausforderungen bewältigt werden müssen. Die EU hat bei der Umsetzung des ersten Aktionsplans für die Kapitalmarktunion erhebliche Fortschritte erzielt: Die meisten Legislativvorschläge sind vereinbart, und die nichtlegislativen Maßnahmen sind abgeschlossen. Der Nutzen dieser Maßnahmen in der Praxis ist noch nicht vollständig messbar, aber das Fundament wurde gelegt. Die in diesem Aktionsplan angekündigten Maßnahmen werden zu weiteren Veränderungen des EU-Finanzsystems führen und zur Bewältigung der bevorstehenden politischen und wirtschaftlichen Herausforderungen beitragen. Für sich betrachtet ist jede Maßnahme nur ein weiterer Baustein – ein weiterer Schritt in Bereichen, in denen Fortschritte bisher nur langsam erzielt wurden oder in denen für die Umsetzung der Kapitalmarktunion weitere Anstrengungen erforderlich sind. Insgesamt bringen die Maßnahmen die EU aber ihrer Vision für die Kapitalmarktunion näher: einem EU-weiten Binnenmarkt für Kapital, der allen Menschen in Europa nutzt, unabhängig davon, wo sie leben und arbeiten. Voraussetzung hierfür ist die Unterstützung durch das Europäische Parlament und die Mitgliedstaaten auf höchster Ebene sowie durch Sachverständige in den Behörden. Eine weitere Bedingung ist eine gute Anwendung der Maßnahmen durch die Marktteilnehmer. Die EU kann Instrumente anbieten und geeignete Rahmenbedingungen schaffen, aber es liegt vor allem an den nationalen Behörden, sie in die Praxis umzusetzen, und es ist Sache der privaten Akteure, die Initiative zu ergreifen, geschäftliche Möglichkeiten zu nutzen und Innovationen zu erzeugen.