EUROPÄISCHE KOMMISSION Brüssel, den 21.11.2018 COM(2018) 758 final BERICHT DER KOMMISSION AN DAS EUROPÄISCHE PARLAMENT, DEN RAT, DIE EUROPÄISCHE ZENTRALBANK UND DEN EUROPÄISCHEN WIRTSCHAFTS- UND SOZIALAUSSCHUSS































Alarmmechanismusbericht 2019































(erstellt gemäß den Artikeln 3 und 4 der Verordnung (EU) Nr. 1176/2011 über die Vermeidung und Korrektur makroökonomischer Ungleichgewichte) {SWD(2018) 466 final}



Der Warnmechanismusbericht (WMB) bildet den Auftakt zum jährlichen Verfahren zur Überwachung makroökonomischer Ungleichgewichte (MIP), mit dem Ungleichgewichte, die einem reibungslosen Funktionieren der Wirtschaft der Mitgliedstaaten und der EU entgegenstehen und dem ordnungsgemäßen Funktionieren der Wirtschafts- und Währungsunion abträglich sein können, ermittelt und behoben werden sollen. Im WMB werden die Mitgliedstaaten anhand eines Scoreboards, das aus ausgewählten Indikatoren, einer größeren Zahl von Hilfsindikatoren und anderen relevanten Informationen besteht, im Hinblick auf etwaige Ungleichgewichte überprüft, die korrigiert werden müssen. Der WMB ermittelt Mitgliedstaaten, bei denen eine Analyse im Rahmen einer eingehenden Überprüfung erforderlich ist, um zu bewerten, wie in den Mitgliedstaaten makroökonomische Risiken auflaufen oder abnehmen, und dann den Schluss zu ziehen, ob Ungleichgewichte oder übermäßige Ungleichgewichte bestehen. Unter Berücksichtigung der Gespräche über den WMB mit dem Europäischen Parlament, im Rat und in der Eurogruppe wird die Kommission dann Berichte über die eingehende Überprüfung (IDR) der betreffenden Mitgliedstaaten erstellen. Nach gängiger Praxis werden Mitgliedstaaten, bei denen in der vorangegangenen IDR Ungleichgewichte festgestellt wurden, einer neuen IDR unterzogen. Die Ergebnisse der IDR werden in die länderspezifischen Empfehlungen (CSR) einfließen, die im Rahmen des Europäischen Semesters der wirtschaftspolitischen Koordinierung abgegeben werden. Die Berichte über die IDR werden voraussichtlich im Februar 2019 vor dem CSR-Paket des Europäischen Semesters veröffentlicht. 1. Zusammenfassung Dieser Bericht bildet den Auftakt zur achten Runde der Durchführung des jährlichen Verfahrens bei einem makroökonomischen Ungleichgewicht (MIP). Bei diesem Verfahren sollen Ungleichgewichte, die einem reibungslosen Funktionieren der Wirtschaft der Mitgliedstaaten entgegenstehen, ermittelt und Anstöße für angemessene Korrekturmaßnahmen gegeben werden. Um die Kohärenz mit Analysen und Empfehlungen im Rahmen anderer Instrumente der wirtschaftspolitischen Überwachung sicherzustellen, wird das Verfahren innerhalb des Europäischen Semesters der wirtschaftspolitischen Koordinierung durchgeführt. Gleichzeitig mit dem vorliegenden Bericht wird der Jahreswachstumsbericht (JWB) vorgelegt, der einen Überblick über die wirtschaftliche und soziale Lage in Europa vermittelt und für die ganze EU die allgemeinen politischen Prioritäten für das kommende Jahr darlegt. In diesem Bericht werden die Mitgliedstaaten ermittelt, die einer eingehenden Überprüfung unterzogen werden sollten, um zu bewerten, ob sie von Ungleichgewichten betroffen sind, die Korrekturmaßnahmen erforderlich machen. Der WMB dient der Erkennung wirtschaftlicher Ungleichgewichte und wird jeweils zu Beginn des jährlichen Zyklus der wirtschaftspolitischen Koordinierung veröffentlicht. Er stützt sich insbesondere auf die wirtschaftliche Auslegung eines Scoreboards, das aus Indikatoren mit indikativen Schwellenwerten sowie aus verschiedenen Hilfsindikatoren besteht. Im WMB wird auch analysiert, wie sich Ungleichgewichte in den Mitgliedstaaten auf das gesamte Euro-Währungsgebiet auswirken, und geprüft, inwieweit angesichts der Wechselwirkungen innerhalb des Euro-Währungsgebiets ein koordinierter Ansatz für politische Maßnahmen erforderlich ist. Die in diesem Bericht enthaltene Analyse ergänzt diesbezüglich die Bewertung in der Arbeitsunterlage der Kommissiondienststellen „Analyse der Wirtschaft im Euro-Währungsgebiet“, einem Begleitdokument zu der Empfehlung der Kommission für eine Empfehlung des Rates zur Wirtschaftspolitik des Euro-Währungsgebiets. Die WMB-Bewertung erfolgte vor dem Hintergrund eines Wirtschaftswachstums, das trotz einer gewissen Entschleunigung auf breiter Basis stattfindet. In der Herbstprognose 2018 der Europäischen Kommission wird von einem realen BIP-Wachstum ausgegangen, das sich sowohl in der EU als auch im Euro-Währungsgebiet im Jahr 2018 auf 2,1 % und im Jahr 2019 auf 1,9 % belaufen wird, d. h. im Vergleich zu dem Wachstum von 2,4 % des Jahres 2017 ist mit einem leichten Rückgang zu rechnen. In allen Mitgliedstaaten wird ein positives Wachstum erwartet. Die Beschäftigungsbedingungen dürften sich weiter verbessern und schrittweise zu einem nachhaltigeren Lohnwachstum führen, das den Konsum stützt und im Laufe der Zeit auch die Kerninflation, die sich dem Inflationsziel der Währungsbehörden nähert, antreiben wird. Das Investitionswachstum dürfte trotz einer leichten Abschwächung robust bleiben. Allerdings gibt es angesichts der zunehmenden Unsicherheit hinsichtlich des handelspolitischen Umfelds und der jüngsten Euro-Aufwertung Anzeichen für einen nachlassenden Wachstumsbeitrag der Nettoexporte. Insgesamt gesehen, stützen sich die Wachstumsaussichten weiter auf robuste Arbeitsmärkte, günstige Kreditbedingungen sowie verbesserte Bilanzen und Gewinne der Banken und Nichtfinanzunternehmen und verfügen damit über ein solides Fundament. Allerdings ist in dem Maße, wie der Konjunkturzyklus in den wichtigsten Weltregionen zur Reife kommt, mit einer Verlangsamung zu rechnen. Getragen durch ein stärkeres nominales BIP-Wachstum schreitet die Korrektur makroökonomischer Ungleichgewichte in der EU voran, doch werden die mittelfristigen Aussichten durch die erhöhte Unsicherheit getrübt. Die wirtschaftliche Expansion und die sich allmählich dem Ziel annähernden Inflationsraten tragen zur Verringerung der Schuldenquoten bei. Die private und die öffentliche Verschuldung bleiben jedoch auf historisch hohem Niveau, und die Schwachstellen in den Bilanzen des Finanzsektors bestehen fort. Die Annäherung der Inflationsrate an das Ziel der EZB spricht für eine Normalisierung der Geldpolitik, die Folgen für die Fremdkapitalkosten, die Vermögenspreise und die Bilanzen haben wird. Vor diesem Hintergrund könnten verschiedene Faktoren zu mehr Risikoscheu und in der Folge zu weniger Vertrauen in Mitgliedstaaten führen, deren Aussichten sich in Bezug auf die öffentlichen Finanzen oder den Finanzsektor eintrüben oder die (auch wegen der Auswirkungen des Austritts des Vereinigten Königreichs aus der EU) negative Produktionsschocks fürchten müssen. Abwärtsrisiken drohen auch aus dem internationalen Umfeld und können durch mehrere Faktoren getrieben werden, insbesondere durch protektionistische handelspolitische Maßnahmen, geopolitische Spannungen, die sich auf die Energiepreise auswirken können, die auslaufende expansive Fiskalpolitik und die Verschärfung der Geldpolitik in den Vereinigten Staaten und die Folgen einer asynchronen geldpolitischen Normalisierung in verschiedenen Gebieten der Weltwirtschaft auf Kapitalströme und Wechselkurse. Das Zusammenspiel zwischen diesen Risikoquellen bringt die Risikobilanz ins Schwanken und sorgt in einem Umfeld, in dem zahlreiche Mitgliedstaaten nur über begrenzte Möglichkeiten zur Abfederung von Schocks durch private und öffentliche Ersparnisse verfügen, für zunehmend unsichere Aussichten. Aus der horizontalen Analyse des WMB ergeben sich mehrere Schlussfolgerungen: ·Der Abbau von Ungleichgewichten in den Leistungsbilanzen muss fortgesetzt werden. In den meisten Mitgliedstaaten wurden hohe Leistungsbilanzdefizite mittlerweile korrigiert, doch in einigen Fällen sollte mehr Vorsicht hinsichtlich der außenwirtschaftlichen Position walten, um den Abbau der Nettoauslandsverbindlichkeiten in angemessenem Tempo voranzubringen. Bei einigen der höchsten Leistungsbilanzüberschüsse zeitigen die Bemühungen um deren Abbau erst seit Kurzem sichtbare – und zudem nur bescheidene – Fortschritte. In einer Reihe von Mitgliedstaaten stehen die Leistungsbilanzen zunehmend unter dem Einfluss grenzüberschreitender Geschäfte multinationaler Unternehmen und international ausgerichteter Dienstleistungssektoren, die sich sowohl auf die Handels- als auch auf die Einkommensbilanz auswirken. ·Externe Ungleichgewichte bleiben fortbestehen, Anpassungen erfolgen nur allmählich. Der hohe negative Nettoauslandsvermögensstatus (NAVS) in Mitgliedstaaten, die bisher hohe Leistungsbilanzdefizite aufgewiesen haben, wird nun dank nahezu ausgeglichener oder positiver Zahlungsbilanzpositionen und dank des anziehenden nominalen BIP-Wachstums korrigiert. Diese Dynamik muss aufrechterhalten werden, um die Höhe der Verbindlichkeiten auf ein vorsichtigeres Niveau zurückzuführen. In Ländern mit hohen Überschüssen steigt der NAVS weiter an. ·Die Voraussetzungen der Kostenwettbewerbsfähigkeit verschlechtern sich in einer Reihe von Mitgliedstaaten und tragen insgesamt weniger stark zu einem symmetrischeren Abbau von Ungleichgewichten bei. Seit 2016 steigen die Lohnstückkosten in den meisten EU-Mitgliedstaaten schneller an; dies trifft insbesondere auf einige mittel- und osteuropäische Länder zu und ist teilweise durch Engpässe beim Arbeitskräfteangebot bedingt. Die nach der Krise verzeichneten Zugewinne bei der Kostenwettbewerbsfähigkeit traten in den Netto-Schuldnerstaaten des Euro-Währungsgebiets schneller ein als in Netto-Gläubigerländern. Aufgrund einer zunehmend angespannten Lage an den Arbeitsmärkten und der Verlangsamung der Produktivitätsgewinne beginnen die Vorteile der Netto-Schuldnerländer in Bezug auf die Dynamik der Kostenwettbewerbsfähigkeit in jüngerer Zeit jedoch zu schwinden. In Netto-Gläubigerländern haben die angespannten Arbeitsmärkte bislang noch zu keinen nennenswerten Lohnerhöhungen geführt. Die jüngsten Entwicklungen bei der Kostenwettbewerbsfähigkeit spiegeln sich nicht voll in einer entsprechenden Verschlechterung der preislichen Wettbewerbsfähigkeit wider, was möglicherweise auf einen ausgleichenden Effekt der niedrigeren Preis-Kosten-Margen zurückzuführen ist. Dieser Effekt könnte auch erklären, weshalb es keine Anscheinsbeweise gibt, die darauf hindeuten, dass sich die Verluste bei der Kostenwettbewerbsfähigkeit bereits in ersten Exportmarktanteilverlusten niederschlagen; solche Auswirkungen könnten jedoch sichtbar werden, wenn diese Trends weiter anhalten. ·Der Schuldenabbau im privaten Sektor setzt sich fort und wird zunehmend durch die Wiederbelebung des nominalen Wachstums getrieben. Die private Schuldenquote ist in zahlreichen Mitgliedstaaten gegenüber dem Vorjahr rückläufig. Dies ist dem höheren nominalen BIP-Wachstum geschuldet; ein aktiver Verschuldungsabbau, der sich auf niedrigere nominale Schuldenstände stützt, ist nur in wenigen Ländern erkennbar und verläuft auch dann nur in gedämpftem Tempo. Der aktive Schuldenabbau ist weitgehend auf den Unternehmenssektor beschränkt; die Kreditaufnahme durch die privaten Haushalte hat dagegen wieder an Dynamik gewonnen. Die Entschuldung findet bei den Unternehmen weiterhin schneller statt als bei den Haushalten, auch weil sie höhere Schuldenstände aufweisen und die Auswirkungen des nominalen BIP-Wachstums sich deshalb stärker auf die Schuldenquote auswirken. ·In Ländern mit hoher Staatsverschuldung hat der Schuldenabbau durch die öffentliche Hand erst unlängst eingesetzt und schreitet nur langsam voran. Die Rückkehr zu nominalem Wachstum und der niedrigere Schuldendienst haben in den meisten Mitgliedstaaten dazu beigetragen, die Staatsschuldenquote auf einen Abwärtspfad zu bringen, doch ist in einer wachsenden Zahl von Ländern eine prozyklische Lockerung der Finanzpolitik zu beobachten, die weniger Spielraum für die Abfederung von Schocks in schlechten Zeiten lässt. ·Die Lage im EU-Bankensektor verbessert sich, aber in einigen Mitgliedstaaten ist die Rentabilität weiter schwach und der Bestand an notleidenden Krediten hoch. Die Rentabilität hat sich vor allem in Ländern verbessert, deren Bankensektor eine schwache Rentabilität aufweist. Der Anteil notleidender Kredite hat sich weiter verringert, insbesondere in den Mitgliedstaaten mit den höchsten Beständen. Auch die Kapitalisierungsquoten haben sich in den meisten Ländern weiter verbessert. Die Aktienbewertungen der Banken sind bis Anfang 2018 gestiegen, danach hat jedoch eine Abwärtskorrektur eingesetzt. ·Das Wachstum der Wohnimmobilienpreise hat sich beschleunigt und liegt nun in einer wachsenden Zahl von Mitgliedstaaten im positiven Bereich; mehr Mitgliedstaaten zeigen mögliche Anzeichen von Überbewertungen. Gleichzeitig hat sich das Wachstum der Wohnimmobilienpreise in den Ländern, in denen eine besonders starke Überbewertung zu beobachten ist, in jüngster Vergangenheit gemäßigt. Eine starke Beschleunigung ist dagegen insbesondere in Ländern zu konstatieren, in denen es derzeit keine oder nur mäßige Anzeichen für eine Überbewertung gibt. ·Die Lage auf den Arbeitsmärkten verbessert sich weiter, und allmählich setzt wieder ein Lohnwachstum ein. Die Arbeitslosenquote sinkt weiter, auch bei jungen Menschen und Langzeitarbeitslosen, bleibt in einigen Mitgliedstaaten aber nach wie vor hoch; die Erwerbsbeteiligung ist trotz häufig steigender Tendenz nach wie vor niedrig. Soziale Not ist trotz der in einigen Ländern anhaltenden Arbeitslosigkeit und der gesunkenen Einkommen ein rückläufiges Phänomen. Das Lohnwachstum liegt im Euro-Währungsgebiet nach wie vor unter dem, was ausgehend von historischen Daten bei den derzeitigen Arbeitslosenquoten zu erwarten wäre. Allerdings ziehen die Löhne in den Mitgliedstaaten der EU schrittweise, aber in unterschiedlichem Tempo wieder an, wobei diese Entwicklung im Großen und Ganzen die Anspannung auf den Arbeitsmärkten und Engpässe beim Arbeitskräfteangebot in einigen Ländern widerspiegelt. Der Abbau der Ungleichgewichte im Euro-Währungsgebiet erfordert weiterhin eine genaue Beobachtung. Der Leistungsbilanzüberschuss des Euro-Währungsgebiets hat sich 2016 stabilisiert und ist danach im Großen und Ganzen konstant geblieben. Er bleibt jedoch weltweit der höchste Überschuss und liegt über einem Niveau, das mit den wirtschaftlichen Fundamentaldaten vereinbar ist. Angesichts der Verflechtungen und Übertragungseffekte innerhalb des Euro-Währungsgebiets ist im Euro-Währungsgebiet eine angemessene Kombination von Maßnahmen erforderlich, um zu gewährleisten, dass das wieder anziehende Wachstum nachhaltig ist und dem Ziel der makroökonomischen Stabilität nicht zuwiderläuft. In Netto-Schuldnerländern erfordert die Verringerung der hohen Auslands- und Inlandsschulden eine vorsichtige Steuerung der Leistungsbilanz und ein angemessenes Tempo des Schuldenabbaus, um das Ziel der Steigerung des Wachstumspotenzials nicht zu gefährden und das Risiko einer prozyklischen Verschärfung in schlechten Zeiten zu vermeiden. In Netto-Gläubigerländern würde der Abbau anhaltend hoher Überschüsse durch Stimulierung von Investitionen und Überwindung der Lohnträgheit dazu beitragen, das Wachstumspotenzial zu stützen und die Wachstumsaussichten weniger von der Auslandsnachfrage abhängig zu machen. In Kasten 2 werden die Ungleichgewichte innerhalb des Euro-Währungsgebiets ausführlicher erörtert. Insgesamt verringern sich dank der wirtschaftlichen Expansion die Risiken im Zusammenhang mit bestehenden Ungleichgewichten, doch bestehen weiterhin Schwachstellen bezüglich der Ungleichgewichte in Bestandsgrößen und gibt es Anzeichen für nicht nachhaltige Trends. Die potenziellen Risikoquellen entsprechen im Großen und Ganzen denen, die im WMB 2018 beschrieben wurden. Es bestehen nach wie vor hohe Überschüsse, und die Entwicklungen im Bereich der Wettbewerbsfähigkeit tragen weniger stark zu einer besseren Ausbalancierung bei. Der Schuldenabbau im privaten Sektor konnte von der wirtschaftlichen Expansion profitieren, verläuft aber nach wie vor uneinheitlich, wobei große Schuldenbestände nicht in ausreichendem Tempo korrigiert werden. Der schwächere aktive Schuldenabbau im privaten und insbesondere im öffentlichen Sektor wirft generell die Frage auf, ob der Schuldenabbau zunehmend von künftigem BIP-Potenzialwachstum abhängt. Eine solche Herausforderung unterstreicht die Notwendigkeit einer Fortsetzung des Reformprozesses, der in den vergangenen Jahren in einer Reihe von EU-Ländern in Angriff genommen wurde, und verleiht politischen Maßnahmen und Reformen zur Steigerung des Wachstumspotenzials einen hohen Stellenwert. Angesichts der zunehmend unsicheren mittelfristigen Aussichten ist es von zentraler Bedeutung, dass sich der private und der öffentliche Sektor in der aktuellen Phase einer fortgesetzten wirtschaftlichen Expansion um den Abbau ihrer Schulden bemühen, um Spielraum für die Abfederung negativer Produktionsschocks zu schaffen, sobald sich die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen verschlechtern und Risiken sich konkretisieren. Gleichzeitig gibt es in einer Reihe von Ländern Anzeichen einer möglichen Überhitzung, die in erster Linie aufgrund schnell wachsender Lohnstückkosten und einer damit verbundenen Verschlechterung der Kostenwettbewerbsfähigkeit sowie eines dynamischen und bereits von einer relativ hohen Basis ausgehenden Wachstums der Wohnimmobilienpreise droht. Angesichts der Korrektur der meisten Ungleichgewichte in den Stromgrößen, der allmählichen Verringerung der Ungleichgewichte in Bestandsgrößen und möglicher Überhitzungserscheinungen in mehreren Ländern wird die MIP-Überwachung zunehmend auf die Überwachung nicht nachhaltiger Trends und die Verhinderung von Risikokonstellationen, die sich mittelfristig herauskristallisieren könnten, ausgerichtet. Für einige im WMB genannte Mitgliedstaaten werden die eingehenden Überprüfungen (IDR) detailliertere und umfassendere Analysen enthalten. Wie in den vorhergehenden jährlichen Zyklen fließen die IDR in die Länderberichte ein, in denen die Kommissionsdienststellen die wirtschaftlichen und sozialen Herausforderungen in den EU-Mitgliedstaaten analysieren. Bei der Erstellung der IDR stützt die Kommission ihre Analyse auf umfassende Daten sowie relevante Informations- und Bewertungsrahmen, die sie in Zusammenarbeit mit den Ausschüssen und Arbeitsgruppen des Rates entwickelt hat. Die Analyse in den IDR bildet die Grundlage für die Ermittlung von Ungleichgewichten oder übermäßigen Ungleichgewichten in den Mitgliedstaaten sowie mögliche Aktualisierungen der länderspezifischen Empfehlungen an die Mitgliedstaaten. Länder, bei denen Ungleichgewichte oder übermäßige Ungleichgewichte festgestellt wurden, werden über längere Zeit einem spezifischen Monitoring unterzogen, um die kontinuierliche Überwachung der im Rahmen des MIP ergriffenen Maßnahmen zu gewährleisten.

IDR werden für Mitgliedstaaten durchgeführt, bei denen bereits Ungleichgewichte oder übermäßige Ungleichgewichte festgestellt wurden. Eine IDR wird gemäß der gängigen Aufsichtspraxis durchgeführt, um zu bewerten, ob bestehende Ungleichgewichte abnehmen, fortbestehen oder zunehmen, und um festzustellen, welche Korrekturmaßnahmen ergriffen wurden. IDR sind deshalb für die elf Mitgliedstaaten vorgesehen, in denen bei den IDR des Jahres 2018 Ungleichgewichte ermittelt wurden. Dabei handelt es sich um Bulgarien, Deutschland, Frankreich, Irland, Italien, Kroatien, die Niederlande, Portugal, Schweden, Spanien und Zypern. IDR werden auch für Griechenland, das erstmals unter die MIP-Überwachung fällt, und für Rumänien erstellt. Im Zuge der WMB-Analyse wird ein IDR für Griechenland erstellt, das zuvor von der MIP-Überwachung ausgeschlossen war, da es bis August 2018 einem makroökonomischen Anpassungsprogramm im Rahmen des Finanzhilfeprogramms unterlag. Die WMB-Bewertung ergab keine wesentlichen zusätzlichen Risiken im Vergleich zu den Risiken, die in den letzten IDR bei einer Reihe von Mitgliedstaaten festgestellt wurden, bei denen die MIP-Überwachung in den letzten Jahren beendet wurde, nämlich Slowenien (keine Ungleichgewichte im Jahr 2018), Finnland (Beendigung im Jahr 2017), Belgien und Ungarn (Beendigung im Jahr 2016). Auch in Österreich haben sich die Bedingungen seit der Bewertung in der IDR 2016, bei der keine Ungleichgewichte festgestellt wurden, nicht wesentlich geändert. Auch Estland wurde im Rahmen einer IDR im Jahr 2016 analysiert, ohne dass Ungleichgewichte ermittelt wurden. Obwohl seither ein starkes Wachstum der Lohnstückkosten eingesetzt hat, gab es keine signifikanten Auswirkungen auf den Außenbeitrag und wurde eine neue IDR für Estland nicht als zwingend erachtet, auch wenn im bevorstehenden Länderbericht eine sorgfältige Überwachung angezeigt ist. Die Lage in Rumänien sollte dagegen in einer IDR analysiert werden, um die weitere Entwicklung und ein eventuelles erneutes Auftreten riskanter Trends zu bewerten, die bereits in früheren IDR (2015 und 2016) insbesondere in Bezug auf die Wettbewerbsfähigkeit und den Außenbeitrag festgestellt wurden. Eine genaue Analyse in den Länderberichten erscheint bei einer Reihe von Mitgliedstaaten angezeigt, wobei im Blickfeld Risiken im Zusammenhang mit der Entwicklung der Wohnimmobilienmärkte (Belgien, Dänemark, Luxemburg, Österreich, Tschechien, Ungarn und Vereinigtes Königreich) und Entwicklungen bei der Wettbewerbsfähigkeit (Estland, Lettland, Litauen, Tschechien und Ungarn) stehen. Insgesamt wird im WMB somit die Ausarbeitung von IDR für 13 Mitgliedstaaten gefordert, während es im vorhergehenden Zyklus 12 waren.







Kasten 1: Änderungen der Hilfsindikatoren des MIP-Scoreboards Das MIP-Scoreboard wird durch einen Satz Hilfsindikatoren ergänzt. Wie in der MIP-Verordnung (Verordnung (EU) Nr. 1176/2011) festgelegt, werden bei der wirtschaftlichen Auslegung des Scoreboards nicht nur dessen Leitindikatoren, sondern auch zusätzliche relevante Indikatoren und Informationen verwendet. Seit Beginn der MIP-Überwachung wurde die wirtschaftliche Auslegung der Leitindikatoren durch eine Reihe von Hilfsindikatoren ergänzt. Im Gegensatz zu den Leitindikatoren gibt es für Hilfsindikatoren keine Schwellenwerte (siehe Tabelle 2.1). Gemäß der MIP-Verordnung muss die Kommission das MIP-Scoreboard regelmäßig überprüfen und erforderlichenfalls überarbeiten. Das Scoreboard wurde seit Beginn des MIP mehrfach überarbeitet. Im Jahr 2012 wurde ein Leitindikator für den Finanzsektor hinzugefügt (Gesamtverbindlichkeiten des Finanzsektors), im Jahr 2013 eine Reihe von Scoreboard-Variablen überarbeitet (realer effektiver Wechselkurs, Verschuldung des privaten Sektors und Kreditströme) und einige Hilfsindikatoren hinzugefügt (einschließlich Indikatoren für Soziales und Beschäftigung). Im Jahr 2015 wurden Leitindikatoren für die Beschäftigung hinzugefügt. Die Veränderungen waren stets zielgerichtet und auf das Nötige beschränkt. Mit diesem WMB werden einige Hilfsindikatoren überarbeitet, um Verbesserungen bei den verfügbaren Statistiken zu nutzen und die Relevanz der Indikatoren zu gewährleisten. Die jüngsten Überarbeitungen der Hilfsindikatoren zielen darauf ab, sich die Verbesserungen bei den Statistiken über die Zahlungsbilanz und den Daten über den Bankensektor (insbesondere notleidende Kredite) zunutze zu machen und dafür zu sorgen, dass Indikatoren, die bereits bei den WMB- und IDR-Analysen verwendet werden, sich auch im Scoreboard widerspiegeln. Wie bei früheren Überarbeitungen des Scoreboards wurden das Europäische Parlament und der Rat (einschließlich seiner Sachverständigenausschüsse) gebührend konsultiert und der ESRB informiert. Die Überarbeitungen lassen sich wie folgt zusammenfassen: ·Die Nettoauslandsverschuldung wird durch den NAVS ausschließlich Instrumenten ohne Ausfallsrisiko (NAIOA) ersetzt‚ um externe Bestände (Aktiva und Passiva) mit Ausfallrisiko umfassender darstellen zu können. Der neue Indikator macht sich die überarbeitete Methodik für die Zahlungsbilanzstatistik (von BPM5 zu BPM6) zunutze, die eine genauere Aufschlüsselung der Auslandsaktiva und -passiva ermöglicht. Im Vergleich zur Nettoauslandsverschuldung sind beim neuen NAIOA-Indikator: (i) konzerninterne Netto-Auslandsdirektinvestitionen (ADI) ausgenommen, die mitunter einen großen Teil der grenzüberschreitenden Schulden ausmachen, ohne Solvenzprobleme zu verursachen; (ii) Investmentzertifikate berücksichtigt, die zum Teil ein sehr großer Posten und überwiegend durch Anleihen besichert sind; (iii) Netto-Finanzderivate eingeschlossen. Aus anderer Perspektive betrachtet, ist der neue NAIOA-Indikator eine Untergruppe des NAVS, bei der Beteiligungskomponenten, d. h. Kapital und Kapitalanteile im Zusammenhang mit ausländischen Direktinvestitionen, und unternehmensinterne grenzüberschreitende ADI-Verbindlichkeiten unberücksichtigt bleiben. ·Der Indikator des nicht konsolidierten Verschuldungsgrads des Finanzsektors aus der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung wird durch den konsolidierten Verschuldungsgrad der Banken, inländische und ausländische Unternehmen aus den konsolidierten Bankendaten der EZB ersetzt, der deutlichere wirtschaftliche Aussagen ermöglicht, länderübergreifend vergleichbar ist und konsequent auf Buchwerten beruht, auch wenn ausschließlich der Bankensektor erfasst ist. ·Zwei Indikatoren, die in der MIP-Analyse regelmäßig verwendet werden, werden hinzugefügt: erstens Schulden der Haushalte, konsolidiert‚ zur Ergänzung des Leitindikators für die Verschuldung des privaten Sektors und zweitens notleidende Kredite, brutto mit ergänzenden Informationen zur Bewertung der Verschuldung des privaten Sektors. Die Aufnahme des zweiten Indikators ist möglich geworden, weil in den konsolidierten Bankenstatistiken der EZB seit 2015 länderübergreifend vergleichbare Daten verfügbar sind. ·Damit das Scoreboard relevant und kompakt bleibt, ist die Gesamtzahl der Indikatoren mit 28 unverändert geblieben. Zwei zuvor aufgenommene Hilfsindikatoren werden gestrichen: (i) die zehnjährige Veränderung bei den nominalen Lohnstückkosten (die sich mit Daten über die dreijährige Veränderung bei den Lohnstückkosten bei den Leitindikatoren und über die zehnjährige Veränderung bei den Lohnstückkosten im Euro-Währungsgebiet bei den Hilfsindikatoren überschneidet); (ii) die nicht konsolidierte Verschuldung des privaten Sektors (die durch den Leitindikator für die konsolidierte Verschuldung des privaten Sektors ersetzt wurde). 2. Ungleichgewichte, Risiken und Anpassungen: wichtigste Entwicklungen in den Mitgliedstaaten Der WMB basiert auf einer wirtschaftlichen Auslegung der Indikatoren des MIP-Scoreboards, das als Filter zur Ermittlung von Anscheinsbeweisen für mögliche Risiken und Schwachstellen dient. Das Scoreboard umfasst 14 Indikatoren mit indikativen Schwellenwerten für Bereiche wie außenwirtschaftliche Positionen, Wettbewerbsfähigkeit, private Verschuldung, Wohnungsmärkte, Bankensektor und Beschäftigung. Es stützt sich auf tatsächliche Daten von guter statistischer Qualität, um Datenstabilität und länderübergreifend einheitliche Daten zu gewährleisten. Für das Scoreboard für diesen Bericht werden somit Daten bis zum Jahr 2017 verwendet. Im Einklang mit der MIP-Verordnung (Verordnung (EU) Nr. 1176/2011) werden die Scoreboard-Werte in den Bewertungen des WMB nicht einfach mechanisch ausgelesen, sondern sind Gegenstand einer wirtschaftlichen Auslegung, die ein tieferes Verständnis des wirtschaftlichen Gesamtkontextes unter Berücksichtigung länderspezifischer Erwägungen ermöglicht. Ein Satz von Hilfsindikatoren ergänzt die Auslegung des Scoreboards. Ferner werden bei der WMB-Bewertung auch neuere Daten und ergänzende Informationen, Einsichten aus Bewertungsrahmen, Erkenntnisse aus bestehenden IDR und einschlägigen Analysen sowie die Herbstprognose 2018 der Kommissionsdienststellen berücksichtigt. Die Scoreboard-Variablen für das Jahr 2017 deuten darauf hin, dass Ungleichgewichte in Bestandsgrößen fortbestehen, sich allmählich jedoch verringern. Werte über dem Schwellenwert des WMB-Scoreboards zeigen sich weiterhin häufig beim gesamtstaatlichen Schuldenstand, dem Nettoauslandsvermögensstatus und der privaten Verschuldung (Abbildung 1). Die Zahl der Mitgliedstaaten, deren Ergebnisse die Schwellenwerte für diese drei Indikatoren überschreiten, liegt geringfügig unter der in den Scoreboards der vergangenen Jahre ermittelten Häufigkeit; dies bestätigt die Dauerhaftigkeit dieser Ungleichgewichte in Bestandsgrößen und die nur allmählich stattfindende Anpassung. Leistungsbilanzsalden über dem Schwellenwert sind in der Mehrzahl der Fälle weitgehend auf anhaltend hohe Überschüsse zurückzuführen; der Anstieg der Häufigkeit von Werten über dem Schwellenwert im Jahr 2017 erklärt sich aus einer höheren Zahl großer Defizite. Die derzeitige Erholung am Arbeitsmarkt schlägt sich in einer weiteren Verringerung der Zahl der EU-Länder nieder, deren Ergebnisse über dem Schwellenwert für die Arbeitslosenquote liegen; noch mehr Rückgänge betreffen die Indikatoren der Jugend- und der Langzeitarbeitslosigkeit, da sie sensibler auf die Arbeitsmarktlage reagieren. Trotz der weitverbreiteten und robusten Erholung der Wohnimmobilienpreise in ganz Europa zeigt das Scoreboard weniger Mitgliedstaaten an, die den Schwellenwert für das Wachstum der Wohnimmobilienpreise überschreiten, da bei einigen Ländern die Werte nur geringfügig über dem Schwellenwert lagen und inzwischen darunter gesunken sind. Die Zahl der Länder mit einem über dem Schwellenwert liegenden Anstieg der Lohnstückkosten blieb weitgehend stabil. In einer geringen Zahl von Ländern wurden die Schwellenwerte für den realen effektiven Wechselkurs überschritten, wobei der reale Wechselkurs in allen Fällen unter den niedrigeren Schwellenwert fällt. Die Zahl der Mitgliedstaaten, die bei den Exportmarktanteilen Verluste über dem Schwellenwert verzeichnen mussten, ist weiter zurückgegangen. Abbildung 1: Zahl der Länder mit Scoreboard-Variablen über dem Schwellenwert Quelle: Eurostat. Anmerkung: Die Zahl der Länder mit Scoreboard-Variablen über dem Schwellenwert basiert auf in der Vergangenheit mit dem betreffenden jährlichen WMB veröffentlichten Scoreboards. Mögliche nachträgliche Datenkorrekturen können im Vergleich zu der Abbildung eine andere Anzahl von Werten über dem Schwellenwert ergeben, wenn die neuesten Daten für die Scoreboard-Variablen verwendet werden. Die meisten EU-Länder verzeichnen weiterhin einen ausgeglichenen oder überschüssigen Leistungsbilanzsaldo; die hohen Leistungsbilanzüberschüsse in einigen Ländern bestehen fort und sind bestenfalls nur leicht rückläufig. Jüngste Veränderungen bei den Leistungsbilanzsalden waren insgesamt von relativ begrenztem Umfang ( Abbildung 3 ). Die meisten hohen, nicht nachhaltigen Leistungsbilanzdefizite wurden bereits in den ersten Jahren des Jahrzehnts korrigiert und in Überschüsse oder ausgeglichene Positionen umgewandelt; diese wurden gehalten und sind in den letzten Jahren häufig leicht gewachsen. Die hohen Überschüsse in Netto-Gläubigerländern haben sich insgesamt kaum verändert oder sogar erhöht. Leistungsbilanzsalden sind nur in begrenztem Maße durch konjunkturelle Faktoren bedingt: Die Differenz zwischen der tatsächlichen und der konjunkturbereinigten Leistungsbilanz ist im Allgemeinen gering und vor dem Hintergrund sich schließender Produktionslücken rückläufig (Abbildung 2). In den meisten EU-Ländern liegen die aktuellen Leistungsbilanzen über dem, was aufgrund der Fundamentaldaten (z. B. Bevölkerungsalterung und Pro-Kopf-Einkommen) zu erwarten wäre. In einigen Fällen könnten die jüngsten Ergebnisse sich jedoch immer noch als unzureichend erweisen, um den Bestand an Nettoauslandsverbindlichkeiten in angemessenem Tempo abzubauen. Weitgehend ausgeglichene Leistungsbilanzen waren im Jahr 2017 in geringerem Umfang den Konjunkturbedingungen geschuldet als zuvor, da negative Produktionslücken in den Mitgliedstaaten sich schließen oder positive Werte erreichen. Aufgrund des Anstiegs der Ölpreise beeinträchtigen die Entwicklungen bei der Energiebilanz die Gesamtbilanz fast überall, häufig aber nur geringfügig (siehe Tabelle 2.1 im Anhang zu den Daten der Energiebilanz). ·Zypern ist der Mitgliedstaat mit dem höchsten Leistungsbilanzdefizit über dem MIP-Schwellenwert (auf der Grundlage des Durchschnitts der drei Jahre bis 2017). Die jährlichen Daten haben sich in den letzten Jahren nur für Zypern verschlechtert. Die Ergebnisse liegen unter dem‚ was die Fundamentaldaten nahelegen und was erforderlich ist, um den NAVS in angemessenem Tempo zu verbessern. Zudem kann die Verschlechterung der Leistungsbilanz im Jahr 2017 nicht durch Auswirkungen des Konjunkturzyklus begründet werden. Außerhalb des Euro-Währungsgebiets liegt auch die Leistungsbilanz des Vereinigten Königreichs unter dem Schwellenwert für das MIP-Scoreboard. ·Im Jahr 2017 verzeichneten nur fünf weitere Mitgliedstaaten Leistungsbilanzdefizite: Finnland, Frankreich, Griechenland, Rumänien und die Slowakei, wobei die Werte nur bei den beiden letztgenannten Ländern über 1 % des BIP liegen. Rumänien verzeichnete eine Verschlechterung seines Leistungsbilanzdefizits mit einem Ergebnis, das 2017 hinter den Fundamentaldaten zurückzubleiben scheint. Griechenland fällt auf wegen des hohen Beitrags der negativen Produktionslücke zum niedrigen Leistungsbilanzdefizit; konjunkturbereinigt scheint der Leistungsbilanzsaldo unter dem Niveau zu liegen, das nötig wäre, um den NAVS rasch zu verringern, und erreicht zudem nicht den Leistungsbilanz-Standard. ·Länder mit weitgehend negativem NIIP wie Portugal und Spanien hatten Leistungsbilanzergebnisse, die über den Werten lagen, die auf der Grundlage der Fundamentaldaten erwartet werden konnten, im Falle Portugals aber nicht ausreichten, um eine Verbesserung des NAVS in angemessenem Tempo zu gewährleisten. Kroatien wies einen Überschuss aus, der eine Verringerung des NAVS in angemessenem Tempo ermöglicht. Irland wies 2017 einen hohen Leistungsbilanzüberschuss aus, nachdem es im Jahr 2016 nach den jüngsten deutlichen Abwärtskorrekturen ein Defizit verzeichnen musste. Im Falle Irlands stehen die Leistungsbilanzzahlen in engem Zusammenhang mit grenzüberschreitenden Geschäften multinationaler Unternehmen. ·Vier Mitgliedstaaten überschreiten derzeit aufgrund von Überschüssen den Schwellenwert des MIP-Scoreboards. Werte oberhalb der Schwelle wurden in Dänemark, Deutschland und den Niederlanden seit mehreren Jahren und in Malta in jüngerer Zeit beobachtet. 2017 ging der deutsche Überschuss um 0,5 % des BIP zurück, während sich der Überschuss in den Niederlanden um 2,5 % des BIP ausweitete. In allen vier Fällen liegen diese Überschüsse deutlich – und stets um mindestens fünf Prozentpunkte des BIP –über dem, was sich durch die Fundamentaldaten erklären lässt. In den Niederlanden und in Malta sind die grenzüberschreitenden Geschäfte multinationaler Unternehmen und der international ausgerichteten Dienstleistungssektoren, die sich sowohl auf die Handels- als auch auf die Einkommensbilanz auswirken, eine wichtige Triebfeder für die Überschussdynamik. Verschiedene andere Länder verzeichnen seit einigen Jahren Leistungsbilanzüberschüsse, auch wenn diese unter dem Schwellenwert liegen; dies gilt auch für große Länder des Euro-Währungsgebiets, insbesondere Italien (siehe Kasten 2 zu weiteren Informationen über den Leistungsbilanzüberschuss des Euro-Währungsgebiets).





Abbildung 2: Leistungsbilanzen und Referenzwerte im Jahr 2017 Quelle: Eurostat (BPM6), Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Anmerkung: Die Länder werden nach der Leistungsbilanz 2017 eingestuft. Konjunkturbereinigte Leistungsbilanzsalden: Siehe Fußnote 15. Leistungsbilanz-Standards: Siehe Fußnote 16. Der Referenzwert NAVS-stabilisierende Leistungsbilanz wird definiert als Leistungsbilanz, die erforderlich ist, um den NAVS in den nächsten zehn Jahren auf dem aktuellen Stand zu stabilisieren, oder im Falle, dass der aktuelle NAVS unter dem länderspezifischen aufsichtlichen Schwellenwert liegt, die Leistungsbilanz, die erforderlich ist, um den NAVS-Schwellenwert in den nächsten 10 Jahren zu erreichen. Abbildung 3: Entwicklung der Leistungsbilanzen Quelle: Eurostat und Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Anmerkung: Die Länder sind in ansteigender Reihenfolge der Schwankungen ihrer NAVS-Quote im Zeitraum 2007-2017 dargestellt. Die konjunkturbedingte Schwankung wird als Schwankung der Leistungsbilanz berechnet, die nicht durch Schwankungen der konjunkturbereinigten Leistungsbilanz erfasst wird; Siehe Fußnote 15. Die NAVS-Positionen haben sich in fast allen Mitgliedstaaten weiter verbessert, doch geben die äußerst negativen Positionen in einigen Ländern weiterhin Anlass zur Sorge. Der NAVS liegt in vielen EU-Mitgliedstaaten nach wie vor weit im negativen Bereich ( Abbildung 4 ). In den meisten EU-Ländern mit negativem NAVS liegt der Bestand an Auslandsverbindlichkeiten über dem NAVS, der sich anhand der wirtschaftlichen Fundamentaldaten begründen ließe; nur in wenigen Fällen scheint er unterhalb der aufsichtlichen Schwelle zu liegen. In einigen Ländern bleibt der Bestand an Auslandsverbindlichkeiten auch dann hoch, wenn bei seiner Berechnung weniger riskante Finanzinstrumente nicht berücksichtigt werden (NAIOA). Dank der derzeit häufig im positiven Bereich liegenden Ergebnisse bei den Leistungsbilanzen und der Erholung des nominalen BIP-Wachstums (Abbildung 5) haben sich die Verbesserungen des NAVS im Jahr 2017 fortgesetzt, waren aber nicht so ausgeprägt wie in früheren Jahren, wobei Bewertungseffekte häufig weniger zur Verbesserung des NAVS beitrugen oder diesen sogar geringfügig beeinträchtigten. Die Richtung, in die der NAVS schwankte, und die Intensität der Schwankungen waren nicht unbedingt von der Ausgangslage des NAVS abhängig, doch konnten Netto-Schuldnerländer ihre Ergebnisse im Jahr 2017 in den meisten Fällen verbessern oder stabilisieren. ·2017 musste fast die Hälfte der Mitgliedstaaten NAVS unterhalb des Scoreboard-Schwellenwerts von -35 % des BIP verzeichnen. Einige liegen weiter bei unter -100 % des BIP (Griechenland, Irland, Portugal und Zypern), Spanien unter -80 % des BIP. Auch Bulgarien, Lettland, Litauen, Kroatien, Polen, Rumänien, die Slowakei und Ungarn lagen noch unter dem Wert von -35 % des BIP. ·In Ländern mit weitgehend negativen NAVS liegen die Ergebnisse sowohl im Hinblick auf die NAVS-Standards als auch die aufsichtlichen NAVS-Schwellen in der Regel unterhalb der länderspezifischer Referenzwerte. Dies gilt für Griechenland, Irland, Portugal, Zypern und auch Spanien. In Griechenland verschlechterte sich der NAVS geringfügig, Portugal meldete das gleiche Ergebnis; in beiden Fällen wurde der NAVS im Jahr 2017 durch Bewertungseffekte etwas gedämpft; alle anderen Länder haben ihre Ergebnisse verbessert. Besonders negative NAVS gehen mit hohen Nettoschulden einher. Bei den Zahlen für Irland und Zypern ist auch zu berücksichtigen, wie stark sich die Tätigkeiten multinationaler Unternehmen und der international ausgerichteten Dienstleistungssektoren niederschlagen; in Griechenland spielt die hohe Auslandsverschuldung zu stark vergünstigten Bedingungen eine wichtige Rolle. ·In Ländern mit einem NAVS im negativen Zwischenbereich, der aber immer noch unter der Scoreboard-Schwelle von -35 % des BIP liegt, scheint dieser sich häufig unter dem Standard und in einigen Fällen leicht unterhalb der aufsichtlichen Schwellenwerte zu situieren. In diesen Ländern hat Kapital große Auswirkung auf den negativen NAVS, auch im Hinblick auf die ADI-Nettozuflüsse. In Ländern mit moderaten externen Positionen liegt der NAVS häufig über den jeweiligen Standards; die Ausnahme bilden Frankreich und Slowenien, wo er darunter liegt. ·In den meisten Ländern mit hohen positiven NAVS-Werten liegt der NAVS über dem Standard und stieg im Jahr 2017 aufgrund hoher Leistungsbilanzüberschüsse an. Die Niederlande und Dänemark verzeichneten aufgrund negativer Bewertungseffekte einen marginalen Rückgang ihres NAVS. Malta und die Niederlande beendeten 2017 mit einem NAVS von rund 60 % des BIP, Belgien, Dänemark und Deutschland von über 50 %. Abbildung 4: Nettoauslandsvermögensstatus (NAVS) und Referenzwerte im Jahr 2017 Quelle: Eurostat (BPM6, ESA10), Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Anmerkung: Die Länder sind in absteigender Reihenfolge ihrer NAVS-Quote im Jahr 2017 dargestellt. Beim NAIOA handelt es sich um den NAVS ausschließlich Instrumenten ohne Ausfallrisiko, siehe Kasten 1 für weitere Informationen. Zu den Konzepten des NAVS-Standards und der aufsichtlichen NAVS-Schwelle siehe Fußnote 18. Abbildung 5: Dynamik des Nettoauslandsvermögensstatus (NAVS)

Quelle: Eurostat Anmerkung: Die Länder sind in absteigender Reihenfolge der Schwankung ihrer NAVS-Quote im Jahr 2017 dargestellt. Die Entwicklungen im Bereich der Kostenwettbewerbsfähigkeit tragen weniger stark zum Abbau von Ungleichgewichten bei. Nach der Krise blieb in Ländern, in denen durch den Abbau hoher Leistungsbilanzdefizite die Nachfrage gedrückt wurde, die Dynamik bei der Entwicklung der Lohnstückkosten (LSK) relativ gedämpft. Mit der wirtschaftlichen Erholung setzte wieder ein Anstieg der Lohnstückkosten ein; dieser blieb trotz angespannter Arbeitsmärkte jedoch relativ verhalten. Eine deutliche Beschleunigung war in einer Reihe von Ländern Mittel- und Osteuropas zu verzeichnen und setzte 2012 in Bulgarien und Estland, 2013 in Lettland und Litauen und 2016 in Rumänien, Tschechien und Ungarn ein. Die Lohnstückkosten haben sich 2017 in den meisten Mitgliedstaaten aufgrund der Konsolidierung der wirtschaftlichen Expansion weiter beschleunigt, allerdings ohne signifikante Erhöhung der Arbeitskosten in großen Netto-Gläubigerländern. Damit hat sich der im Jahr 2016 eingesetzte Trend, dass die Kostenwettbewerbsfähigkeit geringere Auswirkungen auf den Abbau von Ungleichgewichten hat, bestätigt (siehe auch Kasten 2). ·Die Lohnstückkosten haben sich in den meisten Mitgliedstaaten beschleunigt. Besonders ausgeprägt war das Wachstum der Lohnstückkosten in den letzten Jahren in Bulgarien, Estland, Lettland und Litauen (Abbildung 6); all diese Länder haben die Scoreboard-Schwelle überschritten. 2017 war der beschleunigte Anstieg der Lohnstückkosten gegenüber früheren Jahren besonders auffällig in Bulgarien und Rumänien, in geringerem Maße auch in Luxemburg, der Slowakei und Tschechien. Schätzungen für 2018 lassen in vielen dieser Länder auf ein Szenario anhaltender Dynamik bei den Lohnstückkosten schließen, wobei in Lettland, Litauen, Rumänien, Tschechien und Ungarn eine besonders starke Beschleunigung und in Bulgarien eine Verlangsamung, allerdings auf einem weiterhin hohen Stand, erwartet wird. ·Länderübergreifend betrachtet, spiegelt der Anstieg der Lohnstückkosten im Großen und Ganzen die unterschiedlich angespannte Lage auf dem Arbeitsmarkt wider. Am schnellsten steigen die Lohnstückkosten im Allgemeinen in Länder mit niedrigeren Arbeitslosenquoten (Abbildung 8). In Ländern, die in den vergangenen Jahren ein rasches BIP-Wachstum verzeichneten, insbesondere die baltischen Staaten und eine Reihe anderer Länder in Osteuropa, zeigt sich sowohl eine geringe oder moderate Arbeitslosigkeit als auch ein starkes Wachstum bei den Lohnstückkosten, während die Dynamik der Arbeitskosten in Ländern mit höherer Arbeitslosigkeit in der Regel eher gedämpft ist. Eine solche Relation ist aufgrund der Phillips-Kurvendynamik zu erwarten, doch tritt sie nicht zwingend ein; einige Länder weisen einen Anstieg der Lohnstückkosten auf, der deutlich über den Werten liegt, die diese Relation erwarten ließe, insbesondere Bulgarien, die baltischen Staaten, Rumänien, Tschechien und Ungarn. Gleichzeitig ist der Anstieg der Lohnstückkosten in anderen Ländern schwächer als erwartet (z. B. in Finnland, Irland und Kroatien). In der ersten Gruppe kann das starke Lohnwachstum auch durch Arbeitskräftemangel infolge von Abwanderung, Qualifikationsdefizite und ein Qualifikationsungleichgewicht bedingt sein. ·Das nominale Lohnwachstum trug am stärksten zum Anstieg der Lohnstückkosten im Jahr 2017 bei. In den meisten Mitgliedstaaten kam der größte Beitrag zum Anstieg der Lohnstückkosten vom nominalen Lohnwachstum, die Arbeitsproduktivität spielte dagegen eine weniger wichtige Rolle. Die Arbeitsproduktivität trug im Allgemeinen dazu bei, den Anstieg der Lohnstückkosten zu bremsen, und zwar sowohl aufgrund der Kapitalintensivierung als auch des Wachstums der totalen Faktorproduktivität; der Rückgang in der Anzahl der geleisteten Arbeitsstunden implizierte häufig eine geringere Produktivität (Abbildung 7). ·Die Wachstumsmuster der Lohnstückkosten sind vom Druck zum Abbau externer Ungleichgewichte zunehmend entkoppelt. In den Krisenjahren lag die Arbeitslosigkeit in Netto-Schuldnerländern, in denen sich die Leistungsbilanz umkehrte und in der Folge die Nachfrage einbrach, tendenziell höher, aber seit Beginn der wirtschaftlichen Erholung zeichnet sich eine Annäherung der Arbeitslosenquoten ab. Dies lässt darauf schließen, dass das Wachstum der Lohnstückkosten, das im Allgemeinen die unterschiedliche Anspannung auf den Arbeitsmärkten widerspiegelt, zunehmend von der Notwendigkeit des Abbaus externer Ungleichgewichte abgekoppelt ist. Im Jahr 2017 bestätigte sich in gewisser Weise das Muster, das bereits 2016 zu erkennen war, nämlich, dass die Lohnstückkosten in einigen Netto-Schuldnerländer nach Jahren der Verringerung oder Stagnation wieder anstiegen, wobei die Beschleunigung in Griechenland, Portugal und Zypern besonders stark zu spüren war. Gleichzeitig haben die anhaltend angespannten Arbeitsmärkte in Netto-Gläubigerländern bislang zu keiner nennenswerten Beschleunigung des Lohnwachstums geführt. Abbildung 6: Anstieg der Lohnstückkosten in den letzten Jahren Quelle: AMECO; die Daten für 2018 stammen aus der Herbstprognose 2018 der Kommissionsdienststellen. Anmerkung: Die Länder sind in ansteigender Reihenfolge des Anstiegs der Lohnstückkosten im Jahr 2017 dargestellt. Abbildung 7: Anstieg der Lohnstückkosten und seine Faktoren, 2017 Quelle: AMECO und Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Anmerkung: Die Länder sind in ansteigender Reihenfolge des Anstiegs der Lohnstückkosten im Jahr 2017 dargestellt. Die Zusammensetzung basiert auf der Standard-Aufschlüsselung des Anstiegs der Lohnstückkosten in nominale Stundenverdienste und Arbeitsproduktivität; die Arbeitsproduktivität wird unter Verwendung eines für die Wachstumszerlegung üblichen Rahmens weiter in den Beitrag der geleisteten Arbeitsstunden, totale Faktorproduktivität und Kapitalakkumulation untergliedert.

Abbildung 8: Anstieg der Lohnstückkosten und Arbeitslosenquote Quelle: AMECO Die anhand der realen effektiven Wechselkurse gemessenen Entwicklungen der preislichen Wettbewerbsfähigkeit spiegeln nur teilweise die mittels der Lohnstückkosten zu beobachtenden Änderungen der Kostenwettbewerbsfähigkeit wider. Das unterschiedliche Wachstum der Lohnstückkosten hat sich für die EU-Mitgliedstaaten in Verbesserungen bzw. Verschlechterungen ihrer Kostenwettbewerbsfähigkeit niedergeschlagen; dies lässt sich anhand der realen effektiven Wechselkurse auf der Grundlage der Lohnstückkosten (Lohnstückkosten-REWK) ermitteln, wobei sowohl die Lohnstückkostenentwicklung im Vergleich zu den Wettbewerbern auf inländischen und Drittmärkten als auch die Entwicklung der nominalen Wechselkurse berücksichtigt werden (Abb. 9). ·In den letzten Jahren verzeichnete eine Mehrheit der Mitgliedstaaten des Euro-Währungsgebiets niedrigere Lohnstückkosten-REWK‚ was bedeutet, dass das relative Arbeitskostengefälle ausreichend war, um die Aufwertung des Euro auf Basis der effektiven Wechselkurse seit 2016 auszugleichen. Einige wenige Länder des Euro-Währungsgebiets und insbesondere die baltischen Staaten verzeichneten dagegen basierend auf den Lohnstückkosten-REWK eine Verschlechterung ihrer Kostenwettbewerbsfähigkeit. In den nicht zum Euro-Währungsgebiet gehörenden Ländern waren die Veränderungen hier in den meisten Fällen das Ergebnis nominaler Wechselkursschwankungen (gemessen anhand der effektiven nominalen Wechselkurse, NEWK). In Polen, Rumänien, Schweden und dem Vereinigten Königreich waren aufgrund von Abwertungen Wettbewerbsfähigkeitsverbesserungen zu beobachten, während sich Aufwertungen vorwiegend in Bulgarien und Tschechien auswirkten. In den letzten Jahren waren die anhand der Veränderungen der Lohnstückkosten-REWK gemessenen Kostenwettbewerbsfähigkeitsvorteile in den Netto-Schuldnerländern in der Regel ausgeprägter. Diese Beobachtung stimmt mit den oben dargelegten Fakten bezüglich der Lohnstückkostendynamik überein. ·Die Dynamik der preislichen Wettbewerbsfähigkeit, die anhand der BIP-deflationierten REWK ermittelt wird, verlief verhaltener als die mittels der Lohnstückkosten-REWK ermittelte Dynamik der Kostenwettbewerbsfähigkeit. Das bedeutet, dass ein Teil der Lohnkostenschwankungen von den Preis-Kostenspannen aufgefangen wurde, anstatt sich in den Preisen niederzuschlagen (Abbildung 9). In den Ländern, in denen eine erhebliche Verschlechterung der Kostenwettbewerbsfähigkeit verzeichnet wurde, insbesondere in den baltischen Staaten, Bulgarien und Rumänien, waren die Anzeichen für eine Margenverengung besonders deutlich. ·In einer Reihe von Ländern schlugen sich die sehr gedämpften bis negativen Inflationsraten bei den Verbraucherpreisen in großen Wettbewerbsfähigkeitsvorteilen (ermittelt anhand der HVPI-REWK) nieder. Zwei Länder – Irland und Zypern – lagen 2017 sogar unterhalb des unteren Scoreboard-Schwellenwerts. In den meisten Ländern hat sich die Wettbewerbsposition gegenüber der Situation vor der Krise verbessert und liegen die HVPI-REWK-Werte unter den früher beobachteten Höchstwerten. Die reale Abwertung ging in den meisten Fällen mit einer Verringerung des relativen Preises nicht handelbarer Güter und einem höheren Anteil der handelbaren Güter einher, was das Potenzial für eine exportgetragene Wachstumsdynamik verbesserte. Einige wenige Länder, darunter Estland, Litauen und Österreich, verzeichnen derzeit HVPI-REWK-Werte nahe der früheren Höchstwerte oder darüber. Abbildung 9: Nominale und reale effektive Wechselkurse (NEWK und REWK) Quelle: AMECO Hinweis: Die Länder sind in ansteigender Reihenfolge der durchschnittlichen jährlichen Veränderung ihrer realen effektiven Wechselkurse (REWK) bezogen auf das Lohnstückkostenwachstum für den Zeitraum 2015-2017 aufgeführt. Die REWK, bezogen auf die Lohnstückkosten und den BIP-Deflator sowie die nominalen effektiven Wechselkurse (NEWK), werden gegenüber 37 Handelspartnern berechnet; der auf dem HVPI basierende REWK wird wie im WMB-Scoreboard gegenüber 42 Handelspartnern berechnet. Die Mehrheit der EU-Mitgliedstaaten verzeichnet Zuwächse bei den Exportmarktanteilen, jedoch sind diese weniger stark ausgeprägt. Die 2017 erfassten kumulierten Veränderungen der Exportmarktanteile über 5 Jahre zeigen in den meisten EU-Mitgliedstaaten positive Werte, und nur in einem Land (Griechenland) lagen die Exportmarktanteilverluste außerhalb des Scoreboard-Schwellenwerts. Aktuellere Daten zeichnen ein differenziertes Bild, wobei die Zuwächse nach wie vor überwiegen, sich aber im Jahr 2017 vor dem Hintergrund der Aufwertung des Euro und einer weniger günstigen Rohstoffpreisentwicklung verringert haben. Während sich die Ausfuhrtätigkeit der EU-Mitgliedstaaten 2017 weiter erholte, beschleunigte sich das Exportwachstum in anderen Volkswirtschaften gegenüber den Vorjahren und zog 2017 nahezu mit der EU gleich. ·Die in der EU insgesamt positive Entwicklung der Exportmarktanteile der letzten Jahre wurde durch die innerhalb der EU wieder anziehende Exportnachfrage und durch die bereits erwähnten Wettbewerbsfähigkeitsverbesserungen begünstigt. Die Marktanteilzuwächse waren in den Netto-Schuldnerländern und in den mittel- und osteuropäischen Ländern in der Regel ausgeprägter‚ was bedeutet, dass die in diesen Ländern zu beobachtenden größeren Wettbewerbsfähigkeitsverbesserungen sich tendenziell auch in einer verbesserten Exportmarkt-Durchdringung niederschlugen. ·Neuere Daten zu den jährlichen Marktanteilentwicklungen zeigen Zuwächse im Jahr 2016 und allgemein moderatere Ergebnisse für 2017 (Abbildung 10). Im Jahr 2017 waren die Zuwächse in fast allen EU-Mitgliedstaaten moderater, während Griechenland und Litauen, die sich im Vergleich zu den großen Verlusten der Vorjahre in einer Umkehrentwicklung befinden, substanziellere Zuwächse verzeichneten. Abbildung 10: Exportmarktanteilentwicklungen der letzten Jahre

Quelle: Eurostat, Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Hinweis: Die Länder sind in aufsteigender Reihenfolge der jährlichen Exportmarktanteilentwicklung für 2017 aufgeführt.









Kasten 2: Die Situation des Euro-Währungsgebiets im Hinblick auf makroökonomische Ungleichgewichte Der Leistungsbilanzsaldo des Euro-Währungsgebiets hat sich auf einem sehr hohen Niveau stabilisiert. Der Leistungsbilanzsaldo des Euro-Währungsgebiets ist nach der Krise von 2008 und bis 2016 merklich angewachsen. Seitdem hat sich sein Wert laut Zahlungsbilanzstatistik in den Jahren 2016 und 2017 auf rund 3,2 % des BIP eingependelt. Der Leistungsbilanzüberschuss des Euro-Währungsgebiets ist nach wie vor der weltweit größte und wird Schätzungen zufolge den laut den Fundamentalwirtschaftsdaten zu erwartenden Wert (etwa 1,5 % des BIP im Euro-Währungsgebiet) übersteigen. Bei unveränderter Politik wird der Leistungsbilanzüberschuss des Euro-Währungsgebiets laut Herbstprognose 2018 der Europäischen Kommission bis 2020 leicht zurückgehen. Zu den Faktoren, die zu einer Verringerung des Überschusses beitragen könnten, zählen eine relative Verschlechterung der konjunkturellen Lage in anderen Teilen der Weltwirtschaft, die Auswirkungen einer restriktiven Handelspolitik und der kürzlich erfolgten realen effektiven Aufwertung des Euro, eine mögliche weitere Aufwertung des Euro (u. a. wegen des zunehmenden Drucks auf den Markt aufgrund des anhaltend hohen Zahlungsbilanzüberschusses) oder der bislang ungebrochene Trend der steigenden Ölpreise. Abbildung B.1: Entwicklung der Leistungsbilanzen im Euro-Währungsgebiet nach Ländern Abbildung B.2: Entwicklung der Leistungsbilanzen im Euro-Währungsgebiet nach Komponenten Quelle: AMECO, Zahlungsbilanzdaten. Quelle: Eurostat, Zahlungsbilanzdaten. Hinweis: * Für das Jahr 2018 sind die gleitenden Durchschnittsdaten für vier Quartale bis Q2 2018 angegeben. Der im Euro-Währungsgebiet entstandene Überschuss ist das Ergebnis der Korrektur bisheriger Leistungsbilanzdefizite in Verbindung mit den weiter bestehenden hohen Überschüssen. Vor dem Jahr 2008 war die Leistungsbilanz des Euro-Währungsgebiets weitgehend ausgeglichen, wies dann 2008 vor dem Hintergrund eines starken Rückgangs der weltweiten Exportnachfrage ein Defizit auf und bewegte sich nach der Finanzkrise vor allem wegen der drastischen Korrekturen der hohen Defizite infolge der Richtungsänderung der privaten grenzüberschreitenden Finanzströme auf einen Überschuss zu (Abbildung B.1). Nach 2011 vergrößerte sich der Überschuss mit der Ausweitung der Schuldenkrise auf Spanien und Italien und der daraufhin absackenden Binnennachfrage (die dazu beitrug, dass der Leistungsbilanzsaldo dieser Länder überschüssig wurde) noch weiter. Ab 2011 war auch ein stetiger Zuwachs bei dem ohnehin bereits hohen Leistungsbilanzüberschuss Deutschlands zu beobachten. Derzeit ist der Leistungsbilanzüberschuss des Euro-Währungsgebiets hauptsächlich auf die großen Überschüsse Deutschlands und der Niederlande zurückzuführen, deren außenwirtschaftliche Positionen zusammengenommen den größten Teil dieses Überschusses ausmachen (Abbildung B.1). Seit 2016 geht die allmähliche Verringerung des deutschen Leistungsbilanzüberschusses mit der Stabilisierung des im Euro-Währungsgebiet erzielten Überschusses einher. Die jüngsten Veränderungen des Leistungsbilanzsaldos des Euro-Währungsgebiets sind in erster Linie auf die Saldenentwicklungen bei der Energie-, der Einkommens- und der Dienstleistungsbilanz zurückzuführen. Der Saldo der Warenhandelsbilanz ohne Energieein- und ‑ausfuhren verbesserte sich im Anschluss an die Finanzkrise, da das Euro-Währungsgebiet im Vergleich zu anderen Regionen der Welt eine relativ schwache Konjunkturlage aufwies; auf ihn entfiel der größte Teil der Leistungsbilanzverbesserung (Abbildung B.2). Dementsprechend zeigte der konjunkturbereinigte Leistungsbilanzsaldo des Euro-Währungsgebiets im selben Zeitraum eine etwas schwächere Verbesserung. Mit Einsetzen der Erholung der Wirtschaftsleistung des Euro-Währungsgebiets im Jahr 2013 hat sich der Überschuss der Warenhandelsbilanz stabilisiert und ist seither vor dem Hintergrund der sowohl wert- als auch mengenmäßig starken Exportleistung im Vergleich zu anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften nur geringfügig rückläufig. Der Nachkrisenverlauf des Energiebilanzsaldos war in erster Linie von den Ölpreisschwankungen geprägt. Nach dem starken Preisverfall im Jahr 2008 zogen die Ölpreise zwischen 2009 und 2011 wieder an und gingen zwischen 2014 und 2016 wieder zurück, was jeweils entgegengesetzte Schwankungen im Energiebilanzsaldo des Euro-Währungsgebiets verursachte. Die Erholung der Ölpreise, die Mitte 2016 einsetzte, ist maßgeblich für die seither verzeichnete Verschlechterung der Energiebilanz verantwortlich. Der seit 2016 zu beobachtende negative Beitrag der Energiebilanz zum Leistungsbilanzüberschuss im Euro-Währungsgebiet wurde durch eine verbesserte Dienstleistungsbilanz ausgeglichen. Die Einkommensbilanz bleibt trotz des sich steigernden Vermögenseinkommens, das mit einem positiven und wachsenden NAVS im Euro-Währungsgebiet insgesamt verbunden ist, im negativen Bereich und hat sich im Jahr 2017 vor dem Hintergrund der Entwicklung der Nettounternehmenserträge verschlechtert. Die Entwicklung des Überschusses des Euro-Währungsgebiets hängt damit zusammen, dass die Binnennachfrage hinter der Wirtschaftstätigkeit zurückbleibt und dass die Außennachfrage vor dem Hintergrund der weltweiten Nachfrage nach europäischen Gütern und Dienstleistungen und der verbesserten Wettbewerbsposition nicht nachlässt. Die Differenz zwischen den aggregierten Einnahmen und Ausgaben spiegelt die Nettoausfuhren wider und hat sich nach der Finanzkrise 2008 bis 2016 vergrößert (Abbildung B.3). Zu Beginn der Krise war die gedämpfte Nachfragedynamik dem umfangreichen Schuldenabbau im privaten Sektor zuzuschreiben, insbesondere in den Netto-Schuldnerländern, deren Leistungsbilanzen vom plötzlichen Einbruch der Kapitalflüsse betroffen waren, während der Staat durch eine verstärkte Nettokreditaufnahme versuchte, die Auswirkungen der Krise auf die Einkommen abzumildern (Abbildung B.4). Nach der Verschärfung der Schuldenkrise im Euro-Währungsgebiet im Jahr 2011 wurde auch mit dem Abbau der Staatsverschuldung begonnen, wodurch der bislang größte Beitrag zur Erhöhung des Finanzierungssaldos des Euro-Währungsgebiets geleistet wurde. Der Finanzierungssaldo der privaten Haushalte ist derzeit doppelt so hoch wie vor der Krise, und Nichtfinanzunternehmen, die in der Regel Finanzierungsbedarf haben, weisen seit 2013 einen Finanzierungsüberschuss auf. Der öffentliche Finanzierungsaldo bleibt im negativen Bereich und hat erst vor Kurzem ein Niveau erreicht, das mit dem in den meisten Ländern des Euro-Währungsgebiets sinkenden öffentlichen Schuldenstand in Einklang steht. Trotz des aktiven Schuldenabbaus hatte das nach der Krise anhaltend stagnierende nominale BIP zur Folge, dass die Schuldenquoten für Haushalte, Unternehmen und den Sektor Staat in einer Reihe von Ländern des Euro-Währungsgebiets auf einem historischen Höchststand blieben. Angesichts der derzeit günstigen wirtschaftlichen Bedingungen werden die Schulden nun abgebaut. Abbildung B.3: Wirtschaftsleistung, Binnennachfrage, Nettoausfuhren und Kerninflation des Euro-Währungsgebiets Abbildung B.4: Finanzierungssaldo des Euro-Währungsgebiets nach Sektor Quelle: AMECO Quelle: Eurostat Herausforderungen bestehen nach wie vor in Bezug auf die anhaltenden Ungleichgewichte in Bestandsgrößen, die fortgesetzte wirtschaftliche Expansion und den begrenzten Spielraum zur Abfederung negativer Schocks in hochverschuldeten Ländern. Nach fast zehn Jahren gedämpfter Dynamik erholt sich die Binnennachfrage im Euro-Währungsgebiet wieder, beginnt sich die Produktionslücke zu schließen und dürfte die Inflation sich dem von den Währungsbehörden gesetzten Ziel allmählich annähern (Abbildung B.3). Die derzeitige Expansion ermöglicht die Korrektur der Ungleichgewichte in den Bestandsgrößen, aber es liegen noch eine Reihe von Herausforderungen vor uns. Erstens ist unsicher, wie lange die derzeitige Expansion noch anhalten wird, da die Voraussetzungen für ein nachhaltiges Wachstum nicht immer gegeben sind, insbesondere solange bestehende Investitionslücken nicht geschlossen werden, die Rahmenbedingungen nicht ausreichen, um das Produktivitätswachstum anzukurbeln und Humankapital ungenutzt bleibt. Zweitens sind die im Euro-Währungsgebiet bestehenden Ungleichgewichte noch nicht vollständig abgebaut. Länder, die in der Vergangenheit hohe Defizite aufwiesen, verzeichnen nach wie vor einen hohen negativen Nettoauslandsvermögensstatus und eine beträchtliche private oder öffentliche Verschuldung, sodass sie anfällig bleiben. Darüber hinaus verfügen die mit hohen Schulden belasteten Länder in der Regel auch über geringeren Spielraum und können für eine Verringerung der Schuldenquote kaum auf ihr Wachstumspotenzial zählen, was bedeutet, dass der Spielraum für den Einsatz privater und öffentlicher Ersparnisse zur Abfederung negativer Wachstumsschocks begrenzt sein dürfte (Abbildung B.6). Ein symmetrischer Abbau der Ungleichgewichte im Euro-Währungsgebiet würde dazu beitragen, zu nachhaltigem Wachstum zurückzukehren und gleichzeitig eine makroökonomisch stabile Zukunft zu gewährleisten. Um sicherzustellen, dass das Wachstum nachhaltig bleibt und dem Ziel der makroökonomischen Stabilität nicht zuwiderläuft, ist eine angemessene Kombination von Maßnahmen erforderlich. In Netto-Schuldnerländern erfordert die Verringerung der hohen Auslands- und Inlandsschulden eine vorsichtige Steuerung der Leistungsbilanz und einen Schuldenabbau in angemessenem Tempo, wobei das Ziel der Steigerung des Wachstumspotenzials mittels geeigneter Investitionen und Reformen weiterzuverfolgen und das Risiko einer prozyklischen Verschärfung in schlechten Zeiten zu vermeiden ist. Angesichts der Tatsache, dass sich die relativen Wettbewerbsvorteile der Netto-Schuldnerländer, die sich seit 2012 materialisieren, in jüngster Zeit wieder verringert haben, ist eine Verbesserung der Produktivitätsaussichten dort insbesondere deshalb erforderlich, weil dies sowohl die Nachhaltigkeit der Schuldenbestände gewährleisten als auch dazu beitragen würde, dass sich die Entwicklung der relativen Wettbewerbsfähigkeit stärker im Abbau der Ungleichgewichte niederschlägt (Abbildung B.5). Dagegen würde die Stimulierung von Investitionen und die Überwindung der Lohnträgheit in Netto-Gläubigerländern dazu beitragen, anhaltend hohe Überschüsse abzubauen und gleichzeitig das Wachstumspotenzial zu stützen und hinsichtlich der Wachstumsaussichten die Abhängigkeit von der Auslandsnachfrage zu verringern. Abbildung B.5: Abbau der Ungleichgewichte im Euro-Währungsgebiet (Arbeitslosigkeit, Löhne und Lohnstückkosten) Abbildung B.6: Verschuldung und Potenzialwachstum in den Ländern des Euro-Währungsgebiets Quelle: AMECO Hinweis: Zu den „Überschussländern“ zählen Belgien, Deutschland, Finnland, Luxemburg, die Niederlande und Österreich; alle übrigen Mitglieder des Euro-Währungsgebiets gelten als „Defizitländer“. Quelle: AMECO Hinweis: Die Größe der Blasen bildet den Umfang des gesamtstaatlichen Schuldenstands im Jahr 2017 (in % des BIP) ab.



Die Verschuldung des privaten Sektors nimmt allmählich ab, bleibt aber in einer Reihe von Mitgliedstaaten hoch. Im Jahr 2017 überschritten zwölf Mitgliedstaaten den Scoreboard-Schwellenwert für die private Verschuldung, und zwar dieselben Länder wie im Warnmechanismusbericht des Vorjahres. Die privaten Schuldenquoten sind in Irland, Luxemburg, den Niederlanden und Zypern am höchsten, allerdings werden die Zahlen durch grenzüberschreitende Transaktionen im Zusammenhang mit der Tätigkeit multinationaler Unternehmen beeinflusst. Eine besonders hohe private Verschuldung ist außerdem in Belgien, Dänemark, Portugal, Schweden und dem Vereinigten Königreich zu verzeichnen, wo der private Schuldenstand über 160 % des BIP erreicht. Der Anteil der Haushalte und nichtfinanziellen Unternehmen an den hohen privaten Schuldenständen variiert zwischen den Mitgliedstaaten. Im Falle Belgiens, Irlands und Luxemburgs ist die hohe Gesamtverschuldung des privaten Sektors hauptsächlich durch die Verschuldung der Nichtfinanzunternehmen zu erklären. Dagegen entfällt in Dänemark und im Vereinigten Königreich der Löwenanteil der hohen Verschuldung des Privatsektors auf die privaten Haushalte. Die Niederlande, Portugal, Schweden und Zypern weisen sowohl im Unternehmenssektor als auch bei den privaten Haushalten vergleichsweise hohe Schuldenstände auf. Die von Land zu Land verschiedenen Schuldenstände im Privatsektor sind in weiten Teilen auf Unterschiede bei fundamentalen Faktoren zurückzuführen, die eine Anhäufung von Schulden verursachen, wie Aussichten für Wachstum und Investitionen und finanzielle Entwicklung. Bei einer Bewertung der Schuldenstände sollten daher diese Faktoren sowie Erwägungen bezüglich der Risiken, die eine hohe Verschuldung für die Zukunftsaussichten darstellt, berücksichtigt werden. Abbildung 11: Tempo des Schuldenabbaus bei nichtfinanziellen Unternehmen Quelle: Eurostat, konsolidierte jährliche Sektorkonten, Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Hinweis: Die Länder sind in absteigender Reihenfolge ihrer Schuldenquote 2017 dargestellt. Die Zahlen unter den Länderkürzeln stehen für das Spitzenjahr. Der Anstieg auf den Spitzenwert wurde auf Basis des Anfangsjahres 2000 berechnet, außer im Falle von Kroatien und Irland (2001) sowie Zypern (2006). Die über die Skala hinausgehenden Werte für Luxemburg, Irland und Belgien sind nicht dargestellt. Abbildung 12: Tempo des Schuldenabbaus der Haushalte Quelle: Eurostat, konsolidierte jährliche Sektorkonten, Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Hinweis: Die Länder sind in absteigender Reihenfolge ihrer Schuldenquote 2017 dargestellt. Die Zahlen unter den Länderkürzeln stehen für das Spitzenjahr. Der Anstieg auf den Spitzenwert wurde auf Basis des Anfangsjahres 2000 berechnet, außer im Falle von Kroatien und Irland (2001). Die private Schuldenquote hat nun in den meisten Mitgliedstaaten ihren Höchststand überwunden, sinkt aber nicht überall mit dem für den erforderlichen Schuldenabbau nötigen Tempo. Der Schuldenabbau hat zunächst bei den Nichtfinanzunternehmen eingesetzt und verlief sowohl aufgrund der stärkeren negativen Nettokreditflüsse im Unternehmenssektor als auch aufgrund der stärkeren Auswirkungen des nominalen Wachstums auf die Verringerung der Schuldenquoten angesichts des größeren Umfangs der Unternehmensverschuldung im Vergleich zu den Haushalten schneller. ·In einer Reihe von Ländern (Dänemark, Estland, Italien, Kroatien, Lettland, Litauen, Portugal, Rumänien, Schweden, Slowenien, Spanien, Ungarn und das Vereinigte Königreich) ist es den Nichtfinanzunternehmen gelungen, mindestens die Hälfte der zwischen dem Jahr 2000 und dem Jahr ihres Schuldhöchststands aufgelaufenen Schuldenquote abzubauen. Allerdings war die Geschwindigkeit des Schuldenabbaus nicht immer bedarfsgerecht, da in vier Ländern mit besonders hoher Unternehmensverschuldung (Belgien, Irland, Luxemburg, die Niederlande und Zypern) der Schuldenabbau der Unternehmen im Verhältnis zu ihren Schuldenständen mäßig war, während der Schuldenstand der Nichtfinanzunternehmen in Frankreich noch weiter zugenommen hat (Abbildung 11). ·Die Verschuldungsquote der privaten Haushalte ging in den vergangenen beiden Jahren nicht nur in den drei Mitgliedstaaten mit den am stärksten verschuldeten Haushalten (Dänemark, die Niederlande und Zypern) zurück, sondern auch in anderen hochverschuldeten Ländern wie Griechenland, Portugal und Spanien (Abbildung 12). Im Vereinigten Königreich ist der Schuldenabbau bei den Haushalten zum Stillstand gekommen, und die relativ hohen Verschuldungsquoten in Finnland und Schweden legten weiter zu. Abbildung 13: Entwicklung der Schuldenquoten der Nichtfinanzunternehmen (Q1 2018) Abbildung 14: Entwicklung der Schuldenquoten der privaten Haushalte (Q1 2018)

Quellen: Eurostat, unkonsolidierte vierteljährliche sektorale Gesamtrechnung, Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Hinweis: In den Schaubildern ist die Entwicklung der unkonsolidierten Schuldenquoten im Jahresvergleich nach fünf Komponenten aufgegliedert: Kreditflüsse, potenzielles und konjunkturelles reales BIP-Wachstum, Inflation und sonstige Änderungen. Die konjunkturelle Komponente des BIP-Wachstums wird als Differenz zwischen tatsächlichem und potenziellem Wachstum berechnet. Der aktive Schuldenabbau besteht in der Nettorückzahlung von Schulden (negative Nettokreditflüsse), die in der Regel zu einem nominalen Rückgang der Bilanz des Sektors führt. Beim passiven Schuldenabbau werden hingegen positive Nettokreditflüsse durch ein höheres nominales BIP-Wachstum ausgeglichen, was zu einer Verringerung der Schuldenquote führt. Der Schuldenabbau stützt sich in zunehmendem Maße auf ein höheres nominales BIP-Wachstum. Die Kreditflüsse im Privatsektor erholen sich, bleiben aber gemäßigt, und im Jahr 2017 überschritt kein Mitgliedstaat den Scoreboard-Schwellenwert. Das nominale BIP-Wachstum hat die Notwendigkeit, Schulden aktiv abzubauen, verringert, was dazu geführt hat, dass in weniger Ländern negative Kreditflüsse an Unternehmen und private Haushalte zu beobachten waren und diese negativen Kreditflüsse im Durchschnitt einen niedrigeren absoluten Wert aufwiesen (Abbildungen 13 und 14). Darüber hinaus begannen einige Länder, die zuvor keinen Schuldenabbau betrieben hatten, „passiv“ abzubauen, d. h. lediglich dadurch, dass das nominale BIP-Wachstum die Schuldenquoten verringert und die Nettokreditflüsse die Verschuldung erhöhen. Dies gilt für Italien, Österreich und Tschechien in Bezug auf Nichtfinanzunternehmen und für Estland, Österreich und Polen in Bezug auf die privaten Haushalte. Wie aus den Abbildungen 13 und 14 hervorgeht, wird davon ausgegangen, dass ein großer Teil der nominalen Wachstumsraten in jüngster Zeit dem konjunkturellen Wachstum zuzuschreiben ist (z. B. in Griechenland, Kroatien, Portugal, Spanien und Zypern). In den kommenden Jahren werden die Möglichkeiten für einen weiteren passiven Schuldenabbau zunehmend vom Potenzialwachstum abhängen, da sich die konjunkturelle Wachstumskomponente in dem Maße allmählich abschwächten wird, wie die Produktionslücken in einer wachsenden Zahl von Ländern positiv werden. Das Umfeld im EU-Bankensektor verbessert sich, aber in einigen Ländern bestehend die niedrige Rentabilität und die hohen Bestände an notleidenden Krediten fort. Dies gilt insbesondere für Griechenland, Italien, Portugal und Zypern (Abbildungen 15 und 16). Positiv war zu vermerken, dass der Bankensektor im Jahr 2017 in diesen Ländern eine besonders hohe Rentabilität aufwies und oftmals beträchtliche Fortschritte beim Abbau der notleidenden Kredite erzielt wurden. ·In den meisten Mitgliedstaaten ließ der Zuwachs der Verbindlichkeiten im Finanzsektor 2017 nach, und bis auf zwei Mitgliedstaaten bleiben alle eindeutig unter dem Scoreboard-Schwellenwert. Die Kreditströme der Banken haben sich nach einer anfänglichen Zunahme 2017 wieder gemäßigt, wobei das Kreditwachstum bei den privaten Haushalten umfangreicher ist als bei den Nichtfinanzunternehmen. ·Im vergangenen Jahr waren in den meisten Mitgliedstaaten weitere Verbesserungen bei der Rentabilität und den Eigenkapitalquoten der Banken zu verzeichnen. Die Aktienbewertungen der Banken sind bis Anfang 2018 gestiegen, danach hat jedoch eine Abwärtskorrektur eingesetzt, die den vorherigen Anstieg teilweise wieder ausglich; ein Grund hierfür war die Abflachung der Zinsstrukturkurven und die entsprechende Kompression der Zinsmargen. In einigen Mitgliedstaaten zeigt sich eine Kombination aus geringer Rentabilität, im Verhältnis zu anderen Ländern niedrigen Eigenkapitalquoten und hohen Beständen an notleidenden Krediten. ·Der Bestand an notleidenden Krediten bleibt in einer Reihe von Mitgliedstaaten hoch. Im Jahr 2017 wiesen insbesondere Griechenland und Zypern einen hohen Anteil notleidender Kredite auf (45 % bzw. 30 % der gesamten Darlehen), aber auch Bulgarien, Irland Italien, Kroatien und Portugal (knapp 10 % der gesamten Darlehen). Nachdem die notleidenden Kredite in den Nachkrisenjahren zugenommen hatten, sind sie nun in der gesamten EU mit unterschiedlicher Geschwindigkeit rückläufig. Die jüngsten Zahlen belegen, dass bei der Verringerung der notleidenden Kredite kontinuierlich Fortschritte erzielt werden, und zwar auch in Ländern mit einem hohen Anteil an notleidenden Krediten (außer Griechenland), wie Italien und Portugal (Abbildung 16). Abbildung 15: Rentabilität der Banken und Eigenkapitalquoten Abbildung 16: Notleidende Schuldtitel Quellen: EZB, Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Hinweis: Für CZ, HR, SE und SI liegen keine Bruttodaten zu notleidenden Schuldtiteln für das Jahr 2008 vor. Die Wohnimmobilienpreise stiegen 2017 in fast allen EU-Ländern weiter, doch scheint sich ihr Wachstum dort zu verlangsamen, wo es die stärksten Anzeichen für Überbewertungen gibt. Obwohl die Wohnimmobilienpreise in der gesamten EU noch immer weiter wachsen, liegen laut den Daten für 2017 weniger Länder über dem Scoreboard-Schwellenwert als 2016. Im Jahr 2017 lagen die Werte nur in sechs Ländern (in Bulgarien, Irland, den Niederlanden, Portugal, Slowenien und Tschechien) über dem Schwellenwert, während im Warnmechanismusbericht 2018 auf der Grundlage von Daten aus dem Jahr 2016 in zehn Ländern Überschreitungen festgestellt worden waren. Diese Veränderungen gehen auf die mittlere bis mäßige Verlangsamung bei über der Schwelle liegenden Werten zurück und in einigen wenigen Ländern auf Beschleunigungen. Ein negatives reales Wachstum der Wohnimmobilienpreise wurde im Jahr 2017 nur in Griechenland und Italien verzeichnet. Aktuellere Daten deuten darauf hin, dass die Wachstumsraten in der ersten Jahreshälfte 2018 gegenüber dem Vorjahr in Irland, Lettland, den Niederlanden, Portugal, der Slowakei, Slowenien und Ungarn über dem Scoreboard-Schwellenwert von 6 % lagen. ·In einer Reihe von Ländern, nämlich Belgien, Deutschland, Luxemburg, Malta, Österreich, Schweden und Tschechien, sind die Wohnimmobilienpreise infolge des anhaltenden Realwachstums wieder auf den Vorkrisenhöchststand oder darüber hinaus geklettert. Die Realwachstumsraten der Wohnimmobilienpreise, die über den Wachstumsraten des Einkommens und anderer relevanter Variablen liegen, die normalerweise die Wohnimmobilienpreise bestimmen, führen in einer wachsenden Zahl von Ländern zu einer möglichen Überbewertung (Abbildung 17) . ·Im Jahr 2017 beschleunigten die realen Wohnimmobilienpreise vor allem in Ländern mit negativen oder leicht positiven Bewertungslücken (Abbildung 18). In Ländern mit stärkeren Anzeichen für eine Überbewertung wurde dagegen eine Verlangsamung beobachtet‚ unter anderem vor dem Hintergrund von Erschwinglichkeitsgrenzen, der Durchführung makroprudenzieller Maßnahmen und des automatischen Effekts ansteigender Inflationsraten auf das Wachstum der realen Wohnimmobilienpreise (z. B. in Luxemburg, Österreich und dem Vereinigten Königreich). Derzeit ist das stärkste Wohnimmobilienpreiswachstum in Ländern zu beobachten, in denen nur mäßige oder keine Anzeichen für eine Überbewertung bestehen. Die Quartalsdaten – auch für Anfang 2018 – legen nahe, dass die Preise in Estland, Kroatien, Polen, Portugal, der Slowakei, Slowenien und Ungarn beschleunigen. In Bulgarien, Rumänien, Schweden und Tschechien, wo sich das Wohnimmobilienpreiswachstum in der ersten Hälfte des Jahres 2018 im Jahresvergleich in den negativen Bereich bewegte, ist eine Verlangsamung zu beobachten. Irland, Portugal und Slowenien verzeichneten in der ersten Jahreshälfte 2018 im Vergleich zum Vorjahr eine zweistellige Wachstumsrate. ·In einer Reihe von Ländern, darunter Dänemark, Luxemburg, Schweden und das Vereinigte Königreich, gehen überbewertete Wohnimmobilienpreise mit einer hohen Verschuldung der privaten Haushalte einher. In den Niederlanden sind die privaten Haushalte besonders hoch verschuldet. Der Hypothekenbestand ist im Jahr 2017 in Belgien, Bulgarien, Estland, Frankreich, Litauen, Luxemburg, Malta, Österreich, Polen, Rumänien, der Slowakei und Tschechien besonders schnell gewachsen (über 5 % im Vergleich zum Vorjahr). Abbildung 17: Entwicklung der Wohnimmobilienpreise und Bewertungslücken 2017 Abbildung 18: Bewertungslücken und Preisentwicklung zwischen 2016 und 2017

Quelle: Eurostat und Berechnungen der Kommissionsdienststellen. Hinweis: Die Überbewertungslücke wurde anhand des Durchschnitts dreier Parameter geschätzt: der Abweichungen der Preis-Einkommen- und der Preis-Miete-Relationen von ihrem langfristigen Durchschnitt und der Ergebnisse eines Fundamentaldatenmodells für Bewertungslücken. Siehe Fußnote 34. Die gesamtstaatlichen Schuldenquoten steigen in der EU nicht mehr weiter, doch die Schuldenstände bleiben in vielen Ländern erhöht. In 15 Mitgliedstaaten lagen die Scoreboard-Werte im Jahr 2017 über dem Schwellenwert. Belgien, Griechenland, Italien und Portugal verzeichnen Schuldenstände von über 100 % des BIP, wobei in Italien 2018 ein deutlicher Anstieg der Finanzierungskosten zu beobachten ist. Bei acht Ländern (Belgien, Finnland, Frankreich, Irland, Portugal, Spanien, dem Vereinigten Königreich und Zypern) liegt der öffentliche Schuldenstand bei über 60 % des BIP und gleichzeitig liegt die Verschuldung des Privatsektors über den Schwellenwerten. Die öffentliche Schuldenquoten entwickeln sich nunmehr in der Regel nach unten (Abbildung 19). In Ländern mit hoher Staatsverschuldung hat der Schuldenabbau jedoch erst unlängst eingesetzt und schreitet nur langsam voran. Litauen und Rumänien sind die einzigen EU-Länder, in denen die Schuldenquoten den Schätzungen zufolge im Jahr 2019 steigen dürften. Insgesamt findet der Abbau der Verschuldung im staatlichen Sektor vor dem Hintergrund der in den vergangenen Jahren erzielten allmählichen Verbesserung der Haushaltspositionen, anhaltenden nominalen BIP-Wachstums und rückläufiger Zinszahlungen statt. Allerdings ist davon auszugehen, dass eine wachsende Zahl von Ländern eine prozyklische Haushaltspolitik verfolgen wird, die möglicherweise zu Lasten des Spielraums geht, der in Zukunft für die Abfederung negativer Wirtschaftsschocks zur Verfügung stehen wird. Abbildung 19: Öffentlicher Schuldenstand Quelle: Eurostat



Kasten 3: Beschäftigung und soziale Entwicklung Die Arbeitsmärkte erholten sich 2017 und im ersten Halbjahr 2018 weiter und die beträchtlichen Unterschiede innerhalb der EU haben abgenommen. Die Beschäftigungsquote ist weiter gestiegen und die Anzahl der Beschäftigten in der EU insgesamt erreichte eine neue Rekordmarke. Die Arbeitslosigkeit ist in allen EU-Ländern rückläufig, obgleich in einer Reihe von Ländern nach wie vor ein hoher Anteil an Erwerbslosen zu beobachten ist. Die wirtschaftliche Erholung hat zu Verbesserungen bei einigen Armutsindikatoren beigetragen,aber in einigen Mitgliedstaaten ist die soziale Lage nach wie vor problematisch. Seit 2008 ist die relative Armutsgefährdung in der EU gestiegen, aber die erhebliche materielle Deprivation ist zurückgegangen; das gilt insbesondere für die osteuropäischen Mitgliedstaaten mit hohem Ausgangswert. Im Jahr 2017 ist die Arbeitslosenquote in allen Mitgliedstaaten gesunken. Die markantesten Verbesserungen wurden in den Ländern mit besonders hoher Arbeitslosigkeit erzielt (Verringerung um 2 Prozentpunkte oder mehr in Griechenland, Kroatien, Portugal und Spanien). Jedoch lagen die MIP-Scoreboard-Werte in sieben Mitgliedstaaten (Frankreich, Griechenland, Italien, Kroatien, Portugal, Spanien und Zypern) über dem Schwellenwert (10 % im Durchschnitt der letzten 3 Jahre); In circa zwei Drittel der Mitgliedstaaten befand sich die Arbeitslosenquote im Jahr 2017 noch immer über dem Niveau von 2008. In der EU insgesamt sowie im Euro-Währungsgebiet lagen die Arbeitslosenquoten zwar rund 3 Prozentpunkte unter den Höchstwerten des Jahres 2013, aber noch immer ½ bzw. 1½ Prozentpunkte über den Werten des Jahres 2008. Der Rückwärtstrend bei den Arbeitslosenquoten hielt auch in der ersten Jahreshälfte 2018 an, und die Quoten betrugen im 2. Quartal 2018 in der EU insgesamt 6,9 % und im Euro-Währungsgebiet 8,3 %. Die Beschäftigungsquoten verbesserten sich in fast allen Mitgliedstaaten im Einklang mit den in den Vorjahren zu beobachtenden Entwicklungen. Die Beschäftigungsquote (20- bis 64-Jährige) kletterte 2017 in der EU insgesamt auf 72,1 % und lag damit weit über dem im Jahr 2008 erreichten Vorkrisen-Höchststand von 70,3 %. Im zweiten Quartal 2018 stieg die Erwerbsquote noch weiter auf einen Rekordwert von 73,2 %. Die Erwerbsquoten verbesserten sich fast überall in der EU weiter. Nur drei Länder verzeichneten in den letzten drei Jahren einen Rückgang bei der Erwerbsquote: Spanien (-0,3 Prozentpunkte), Zypern (-0,4 Prozentpunkte) und Luxemburg (-0,6 Prozentpunkte). Der Rückgang liegt in allen drei Fällen über dem Scoreboard-Schwellenwert von -0,2 Prozentpunkten. Insgesamt lagen die Erwerbsquoten in der EU und im Euro-Währungsgebiet im Jahr 2017 bei 73,3 % bzw. 73,1 % und damit 2½ bzw. 2 Prozentpunkte über den Werten des Jahres 2008. Dieser Aufwärtstrend war hauptsächlich auf die gestiegene Erwerbsbeteiligung von älteren Arbeitskräften und Frauen zurückzuführen. Langzeit- und die Jugendarbeitslosigkeit sind in verschiedenen EU-Ländern nach wie vor hoch, haben sich aber stärker verbessert als die übrigen Arbeitsmarktwerte. Im Jahr 2017 ist die Langzeitarbeitslosigkeit in allen Mitgliedstaaten gesunken. Lediglich zwei Länder verzeichneten höhere Werte als vor drei Jahren: in Österreich lag die Langzeitarbeitslosigkeit bei 1,8 % (0,3 Prozentpunkte über dem Wert von 2014) und in Finnland bei 2,1 % (0,2 Prozentpunkte über dem Wert von 2014). Der Anstieg liegt in keinem der beiden Länder über dem Scoreboard-Schwellenwert (0,5 Prozentpunkte). Die höchsten Langzeitarbeitslosigkeitsquoten wiesen Griechenland (15,6 %), Spanien (7,7 %), Italien (6,5 %) und die Slowakei (5,1 %) auf. Die Jugendarbeitslosenquote war in den letzten drei Jahren bis 2017 in allen EU-Ländern rückläufig. Im selben Zeitraum waren in Bulgarien, Kroatien, Portugal, der Slowakei, Spanien und Zypern Verbesserungen um 10 Prozentpunkte oder mehr zu beobachten. Allerdings steht die Jugendarbeitslosenquote in Griechenland, Italien und Spanien noch immer bei über 30 %, während der Anteil der jungen Menschen, die sich weder in Ausbildung noch in Beschäftigung befinden, in Bulgarien, Griechenland, Italien, Kroatien, Rumänien und Zypern immer noch bei über 15 % liegt. Den gängigen Armuts- und Deprivationsmaßstäben zufolge gibt die soziale Lage in mehreren EU-Ländern trotz der Verbesserungen nach wie vor Anlass zur Besorgnis. Der Anteil der von Armut oder sozialer Ausgrenzung bedrohten Personen (AROPE) ist zwischen 2016 und 2017 in der EU um 1 Prozentpunkt auf 22,5 % zurückgegangen. Diese Quote liegt ca. 1 Prozentpunkt unter dem zu Beginn der Krise verzeichneten Wert und ca. 2 Prozentpunkte unter dem Höchstwert von 2013. In den meisten Ländern waren 2017 Verbesserungen zu beobachten. Verschlechterungen gab es in Dänemark, Luxemburg, den Niederlanden und Österreich, obgleich ausgehend von vergleichsweise niedrigen Werten. Die AROPE-Quoten unterschieden sich von Land zu Land erheblich und reichten von 38,9 % in Bulgarien über Rumänien, Griechenland und Litauen bis zu rund 12 % in Tschechien, gefolgt von Finnland, der Slowakei und den Niederlanden. Die Gesamtentwicklung im Bereich Armut und soziale Ausgrenzung ist das Ergebnis der unterschiedlichen Entwicklungen seiner Komponenten. In einigen Mitgliedstaaten ist der Anteil der von Armut bedrohten Menschen (AROP) gestiegen, während er in anderen Ländern in jüngster Zeit zurückgegangen ist: Die markantesten Zunahmen waren in den letzten drei Jahren in Litauen (3,8 Prozentpunkte) und Luxemburg (2,3 Prozentpunkte) festzustellen, während Griechenland (1,9 Prozentpunkte) und Polen (2,0 Prozentpunkte) einen deutlichen Rückgang verzeichneten. Die erhebliche materielle Deprivation dagegen war sowohl über den Dreijahreszeitraum als auch im Jahr 2017 in den meisten Mitgliedstaaten der EU rückläufig und ist in Lettland, Malta, Rumänien und Ungarn in den drei Jahren um mehr als 5 Prozentpunkte gesunken. Schließlich hat sich die Lage im Hinblick auf den Anteil der Personen unter 60 Jahren, die in Haushalten mit sehr geringer Erwerbsintensität leben, durch die wirtschaftliche Erholung in den meisten Ländern zwar verbessert, doch sind in Litauen und Finnland, im Dreijahreszeitraum bis 2017 Verschlechterungen eingetreten und die Armut trotz Erwerbstätigkeit hat sich in den letzten zwei Jahren auf einem Höchststand von 9,6 % (EU insgesamt) eingependelt.



3. Zusammenfassung der wichtigsten Herausforderungen in den Mitgliedstaaten und Auswirkungen auf die Überwachung Insgesamt bestehen in einer Reihe von Mitgliedstaaten Risiken unterschiedlicher Konstellation. Ob und inwiefern diese die makroökonomische Stabilität in den einzelnen Mitgliedstaaten gefährden, stellt sich jeweils sehr unterschiedlich dar, je nachdem, welche Schwachstellen oder nicht tragfähigen Trends dort bestehen, wie gravierend diese sind und wie sie zusammenwirken. Die wichtigsten dieser Gefahrenquellen lassen sich nach ihrer Art wie folgt zusammenfassen: ·In einigen Mitgliedstaaten sind hauptsächlich verschiedene, miteinander im Zusammenhang stehende Schwachstellen hinsichtlich der Bestände festzustellen. Dies ist in der Regel in den Ländern der Fall, die von Boom-Bust-Zyklen bei der Kreditvergabe betroffen waren und die gleichzeitig eine Umkehrung der Leistungsbilanz erfahren haben, was sich gleichermaßen auf den Bankensektor und die Staatsverschuldung ausgewirkt hat. oIm Falle Griechenlands und Zyperns gehen die hohen Schuldenstände und der hohe negative Nettoauslandsvermögensstatus mit ungelösten Problemen im Finanzsektor einher. Diese Länder stehen immer noch vor der Herausforderung, im Kontext eines begrenzten haushaltspolitischen Spielraums, hoher (wenn auch rückläufiger) Arbeitslosigkeit und eines moderaten Potenzialwachstums einen signifikanten Verschuldungsabbau erreichen zu müssen. oIn Irland, Kroatien, Portugal und Spanien bestehen außerdem erhebliche, vielfältige und miteinander verbundene Anfälligkeiten, die auf Altlasten bei den Beständen zurückzuführen sind. In Bulgarien geht die hohe Unternehmensverschuldung mit anhaltenden Problemen im Finanzsektor einher. In diesen Ländern sind die Ungleichgewichte in Bestandsgrößen vor dem Hintergrund der wirtschaftlichen Expansion wieder rückläufig, was in einigen Fällen mit einem wiederauflebenden Kostendruck - der sich (vor allem in Irland und in zunehmendem Maße auch in Portugal) auf das Niveau der Wohnimmobilienpreise auswirkt - und einer verlangsamten Verbesserung der Kostenwettbewerbsfähigkeit (insbesondere in Bulgarien ist ein kräftiger Anstieg der Lohnstückkosten zu verzeichnen) einhergeht. ·In manchen Mitgliedstaaten sind die Schwachstellen in erster Linie mit dem hohen öffentlichen Schuldenstand sowie den Schwierigkeiten hinsichtlich des Wachstumspotenzials und der Wettbewerbsfähigkeit verbunden. Dies trifft insbesondere auf Italien zu, wo die Schwachstellen auch mit dem Bankensektor und dem großen, seit Kurzem jedoch zügig rückläufigen Bestand an notleidenden Krediten in Zusammenhang stehen. Auch Belgien und Frankreich sind vor dem Hintergrund einer verschlechterten Wettbewerbsfähigkeit mit einem hohen gesamtstaatlichen Schuldenstand und Schwierigkeiten bezüglich des Wachstumspotenzials konfrontiert, für sie bestehen aber keine solchen Risiken in Bezug auf die Staatsverschuldung oder anfällige Banken. In Frankreich ist die vergleichsweise hohe Unternehmensverschuldung im Begriff, sich noch weiter zu erhöhen. In Belgien geht eine relativ hohe Verschuldung der privaten Haushalte mit möglicherweise überbewerteten Wohnimmobilienpreisen einher. ·Einige Mitgliedstaaten weisen hohe und anhaltende Leistungsbilanzüberschüsse auf, die in unterschiedlichem Maße auch einen nicht mit den wirtschaftlichen Fundamentaldaten in Einklang stehenden gedämpften privaten Verbrauch und eine übermäßige Investitionszurückhaltung widerspiegeln. Dies gilt insbesondere für Deutschland und die Niederlande. Im Falle Deutschlands geht parallel zu diesem Leistungsbilanzüberschuss der Fremdkapitalanteil in allen Wirtschaftszweigen zurück, obwohl der Schuldenstand bereits vergleichsweise niedrig ist. In den Niederlanden geht der hohe Überschuss mit einer hohen Verschuldung der privaten Haushalte und kräftig steigenden Wohnimmobilienpreisen einher. Die hohen und dauerhaften Überschüsse können auf entgangene Wachstums- und Inlandsinvestitionsmöglichkeiten hindeuten, die sich angesichts der noch immer unterhalb des Zielwerts rangierenden Inflation und der zunehmend unsicheren und sich möglicherweise verschlechternden außenwirtschaftlichen Lage auf das übrige Euro-Währungsgebiet auswirken könnten.

·In einigen Mitgliedstaaten lassen die Entwicklungen bei den Preis- oder Kostenvariablen Anzeichen einer möglichen Überhitzung erkennen, insbesondere an den Wohnungs- und Arbeitsmärkten. oIn Schweden und in geringerem Umfang in Dänemark, Luxemburg, den Niederlanden, Österreich und dem Vereinigten Königreich sind die Wohnimmobilienpreise kontinuierlich gestiegen, wobei möglicherweise eine Überbewertungslücke vorliegt und die privaten Haushalte erheblich verschuldet sind; die letzten Anzeichen deuten allerdings auf eine Verlangsamung der Wohnpreisentwicklung. In einer Reihe von Ländern ziehen die Wohnimmobilienpreise zwar stark an, doch sind die Anzeichen für eine Überbewertung geringer und die Verschuldungsquoten der privaten Haushalte sind begrenzt (z. B. in Lettland, Tschechien und Ungarn). oIn Estland, Lettland, Litauen, Rumänien, Tschechien und Ungarn wachsen die Lohnstückkosten weiterhin in einem recht hohen Tempo, und die preisliche Wettbewerbsfähigkeit lässt nach. Im Falle Rumäniens ist vor dem Hintergrund eines sich ausweitenden Leistungsbilanzdefizits und einer prozyklischen Haushaltspolitik eine Beschleunigung bei den Lohnstückkosten festzustellen, was den Überhitzungsdruck möglicherweise noch verstärken könnte. Die anstehenden eingehenden Überprüfungen werden dazu beitragen, diese Herausforderungen genauer zu analysieren und zu bewerten, welche Maßnahmen erforderlich sind. Insgesamt müssen 13 Mitgliedstaaten einer eingehenden Überprüfung unterzogen werden: Bulgarien, Deutschland, Frankreich, Griechenland, Irland, Italien, Kroatien, die Niederlande, Portugal, Rumänien, Schweden, Spanien und Zypern. Elf diese Länder wurden bereits im letztjährigen Verfahren zur Überwachung makroökonomischer Ungleichgewichte (MIP) einer eingehenden Überprüfung unterzogen. Nach gängiger Praxis wird zur Aktualisierung der bestehenden Bewertung eine neue eingehende Überprüfung vorbereitet, um zu beurteilen, ob die festgestellten Ungleichgewichte sich weiter vergrößern oder abgebaut werden. Bei den betroffenen Mitgliedstaaten handelt es sich um Bulgarien, Deutschland, Frankreich, Irland, Italien, Kroatien, die Niederlande, Portugal, Schweden, Spanien und Zypern. Auch für Griechenland wird eine eingehende Überprüfung durchgeführt, um zu bewerten, ob verschiedene Ursachen, wie beispielsweise die Schwachstellen hinsichtlich der Bestandsgrößen, zu Ungleichgewichten führen. Griechenland war bislang von der MIP-Überwachung ausgeschlossen gewesen, da es im Rahmen des Finanzhilfeprogramms bis August 2018 einem makroökonomischen Anpassungsprogramm unterlag. Die WMB-Bewertung ergab gegenüber den Risiken, die in den letzten eingehenden Überprüfungen bei einer Reihe von Mitgliedstaaten festgestellt wurden, die die MIP-Überwachung in den letzten Jahren beendet haben (Slowenien 2018, Finnland 2017, Belgien und Ungarn 2016) oder bei denen im Rahmen der eingehenden Überprüfung keine Ungleichgewichte ermittelt wurden (Österreich und Estland 2016), keine wesentlichen zusätzlichen Risiken. Für Rumänien sollte dagegen eine eingehende Überprüfung vorgenommen werden, um die Weiterentwicklung und ein eventuelles erneutes Auftreten riskanter Trends zu bewerten, die bereits in früheren eingehenden Überprüfungen insbesondere in Bezug auf die Wettbewerbsfähigkeit und den Außenbeitrag festgestellt worden waren.



4. Ungleichgewichte, Risiken und Anpassungen: Anmerkungen zu den einzelnen Mitgliedstaaten Belgien: In der letzten MIP-Runde wurden in Belgien keine makroökonomischen Ungleichgewichte festgestellt. Im aktualisierten Scoreboard liegen einige Indikatoren über dem indikativen Schwellenwert, nämlich die private Verschuldung und der öffentliche Schuldenstand. Die außenwirtschaftliche Tragfähigkeit wird durch Verbesserungen der Leistungsbilanz und den günstigen Nettoauslandsvermögensstatus gestützt. Nach einigen Jahren der Lohnzurückhaltung sind die Lohnstückkosten gestiegen, ohne jedoch Anlass zur Sorge zu bereiten. 2017 war ein begrenzter Rückgang bei den Exportmarktanteilen zu verzeichnen. Die Verschuldung des privaten Sektors ist, insbesondere bei Nichtfinanzunternehmen, recht hoch, wobei die Zahlen jedoch durch die weitverbreitete länderübergreifende konzerninterne Kreditvergabe aufgebläht sind. Risiken im Zusammenhang mit der Verschuldung der privaten Haushalte haben ihren Ursprung überwiegend am Wohnungsmarkt, wo das Wachstum der realen Wohnimmobilienpreise in den letzten Jahren moderat war; eine Korrektur für den raschen Anstieg vor 2008 ist ausgeblieben. Der öffentliche Schuldenstand hat sich stabilisiert und ist gegenüber seinem Höchststand im Jahr 2014 leicht zurückgegangen. Aufgrund des hohen Niveaus stellt er aber nach wie vor eine große Herausforderung für die langfristige Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen dar. Die Lage auf dem Arbeitsmarkt hat sich verbessert, und die Arbeitslosigkeit ging weiter zurück, auch die Langzeit- und Jugendarbeitslosigkeit. Trotz der hohen und weiter steigenden Quote unbesetzter Stellen bleibt die Erwerbsquote im Vergleich zu anderen EU-Ländern niedrig. Insgesamt deutet die wirtschaftliche Auslegung auf Probleme im Zusammenhang mit der öffentlichen, aber auch der privaten Verschuldung hin, wobei sich die Risiken jedoch in Grenzen zu halten scheinen. Daher wird die Kommission zum jetzigen Zeitpunkt keine weitere eingehende Analyse im Rahmen des MIP vornehmen. Bulgarien: Im März 2018 wurde festgestellt, dass in Bulgarien Ungleichgewichte bestehen; Ursache hierfür sind insbesondere Anfälligkeiten im Finanzsektor in Verbindung mit einer hohen Verschuldung und notleidenden Krediten im Unternehmenssektor. Im aktualisierten Scoreboard liegen drei Indikatoren über dem indikativen Schwellenwert, nämlich der Nettoauslandsvermögensstatus (NAVS), das Wachstum der nominalen Lohnstückkosten und das Wachstum der realen Wohnimmobilienpreise. Der Leistungsbilanzüberschuss hat sich 2017 weiter erhöht; der negative NAVS ist vor allem auf die weitere Verbesserung bei den ausländischen Direktinvestitionen zurückzuführen. Das Wachstum der Lohnstückkosten hat 2017 deutlich angezogen, während der reale effektive Wechselkurs weitgehend stabil blieb und es bei den Exportmarktanteilen einige Zuwächse zu verzeichnen gab. Die hohe Unternehmensverschuldung gibt nach wie vor Anlass zur Sorge, auch wenn die Schuldenquote in den letzten Jahren – teilweise dank des robusten nominalen BIP-Wachstums – schrittweise zurückgegangen ist. Der Kreditfluss kommt wieder in Gang, was den Schuldenabbau verlangsamen wird, gleichzeitig aber für höhere private Investitionen und ein stärkeres Potenzialwachstum sorgen könnte. Der Anteil notleidender Kredite ist zwar rückläufig, aber nach wie vor hoch, insbesondere im Unternehmenssektor. Im Anschluss an die Überprüfung der Aktiva-Qualität im Jahr 2016 wurden zwar Fortschritte bei der Verbesserung der Finanzaufsicht erzielt, doch verlangen einige Schwachstellen weiterhin besondere Aufmerksamkeit, u. a. die Geschäfte mit nahestehenden Unternehmen und Risikopositionen in schwer zu bewertenden Vermögenswerten. Bei den realen Wohnimmobilienpreisen war eine rasche Beschleunigung zu beobachten, und auch bei den Bau- und Hypothekarkrediten ist ein Anstieg festzustellen. Gegenwärtig gibt es noch keine Anzeichen für Überbewertungen, doch ist angesichts der derzeitigen Dynamik auf dem Wohnungsmarkt besondere Aufmerksamkeit geboten. Die Arbeitslosigkeit ist vor dem Hintergrund der positiven Konjunkturentwicklung weiter zurückgegangen; dies gilt vor allem für die Jugend- und Langzeitarbeitslosigkeit. Auch die Erwerbsquoten haben sich verbessert. Insgesamt deutet die wirtschaftliche Auslegung auf Probleme im Zusammenhang mit den Anfälligkeiten im Finanzsektor und mit der Verschuldung der Unternehmen hin. Daher hält es die Kommission auch unter Berücksichtigung der im März 2018 festgestellten Ungleichgewichte für angezeigt, eingehender zu überprüfen, ob die Ungleichgewichte fortbestehen oder abgebaut werden. Tschechien: In der letzten MIP-Runde wurden in Tschechien keine makroökonomischen Ungleichgewichte festgestellt. Im aktualisierten Scoreboard liegen einige Indikatoren über dem indikativen Schwellenwert, nämlich das Wachstum der realen Wohnimmobilienpreise und die Gesamtverbindlichkeiten des Finanzsektors. Die Leistungsbilanz hat sich kontinuierlich verbessert und wies 2017 einen geringfügigen Überschuss auf. Auf das Ende der Wechselkursbindung im April 2017 folgte eine Aufwertung des realen effektiven Wechselkurses, während sich der Nettoauslandsvermögensstatus weiter verbesserte, wenn auch langsamer als in den Vorjahren. Die nominalen Lohnstückkosten sind – bedingt durch ein kräftiges Lohnwachstum – gestiegen und angesichts der akuten Anspannung auf dem Arbeitsmarkt ist mit einer weiteren Beschleunigung zu rechnen. Trotz der Aufwertung des realen effektiven Wechselkurses konnten in den vergangenen Jahren leichte Zuwächse bei den Exportmarktanteilen erzielt werden. Das Wachstum der Wohnimmobilienpreise und der Hypothekarkredite hat sich weiter beschleunigt; hier ist eine sorgfältige Beobachtung angezeigt. Die Verschuldung des privaten Sektors ist dagegen moderat, auch die Verschuldung der privaten Haushalte ist stabil geblieben. Der öffentliche Schuldenstand ist niedrig und verringert sich dank des gesamtstaatlichen Haushaltsüberschusses weiter. Der Anstieg der Verbindlichkeiten des Finanzsektors hat sich 2017 deutlich beschleunigt und liegt über dem indikativen Schwellenwert. Dies ist in erster Linie darauf zurückzuführen, dass Gebietsfremde vor dem Ende der Wechselkursbindung auf CZK lautende Einlagen erwarben. Die Arbeitslosenquote ist weiter gesunken, und die Arbeitsmarktlage ist sehr angespannt. Insgesamt deutet die wirtschaftliche Auslegung auf Probleme im Zusammenhang mit der Wettbewerbsfähigkeit und dem Druck auf dem Wohnungsmarkt hin, wobei sich die Risiken derzeit jedoch in Grenzen zu halten scheinen. Daher hält es die Kommission zum jetzigen Zeitpunkt nicht für erforderlich, eine weitere eingehende Analyse im Rahmen des MIP vorzunehmen.

Dänemark: In der letzten MIP-Runde wurden in Dänemark keine makroökonomischen Ungleichgewichte festgestellt. Im aktualisierten Scoreboard liegen einige Indikatoren über dem indikativen Schwellenwert, nämlich der Leistungsbilanzsaldo und die Verschuldung des privaten Sektors. Die Leistungsbilanz weist nach wie vor hohe Überschüsse auf. Mehrere in Folge erzielte Überschüsse haben zu einem sehr positiven Nettoauslandsvermögensstatus und im Zuge dessen zu einem positiven Nettoprimäreinkommen ge