Sonderbericht Die EU-Aufsicht über 
Ratingagenturen beruht 
auf fundierten Grundlagen, 
ist jedoch noch nicht in 
vollem Umfang wirksamDE 2015  Nr. 22
EUROPÄISCHER
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Die EU-Aufsicht über 
Ratingagenturen beruht 
auf fundierten Grundlagen, 
ist jedoch noch nicht in 
vollem Umfang wirksam
(gemäß Artikel 287 Absatz 4 Unterabsatz 2 AEUV)SonderberichtDE 2015  Nr. 22
02
 Prüferteam
Die Sonderberichte des Hofes enthalten die Ergebnisse seiner Wirtschaftlichkeits- und Compliance-Prüfungen zu spezifischen 
Haushaltsbereichen oder Managementthemen. Bei der Auswahl und Gestaltung dieser Prüfungsaufgaben ist der Hof darauf bedacht, 
maximale Wirkung dadurch zu erzielen, dass er die Risiken für die Wirtschaftlichkeit oder Compliance, die Höhe der betreffenden 
Einnahmen oder Ausgaben, künftige Entwicklungen sowie das politische und öffentliche Interesse abwägt.
Zuständig für die Durchführung dieser Wirtschaftlichkeitsprüfung war Prüfungskammer IV (spezialisiert auf die Prüfung der Einnah -
men, der Forschung und der internen Politikbereiche, der finanz- und wirtschaftspolitischen Steuerung sowie der Organe und Ein -
richtungen der Europäischen Union) unter Vorsitz von Milan Martin Cvikl, Mitglied des Hofes. Die Prüfung stand unter der Leitung von 
Baudilio Tomé Muguruza, Mitglied des Hofes. Herr Tomé Muguruza wurde unterstützt von Daniel Costa de Magalhães, Kabinettchef; 
Ignacio García de Parada, Attaché im Kabinett; Zacharias Kolias, Direktor; Daniela Hristova, Teamleiterin; Irene Madsen, Teamleiterin; 
Christian Detry, Adrian Savin, Matthias Blaas, Prüfer.
Von links nach rechts : D. Costa de Magalhães,  C. Detry, I. Madsen, M. Blaas, B. Tomé Muguruza, Z. Kolias,  
D. Hristova, A. Savin.
03
 Inhalt
Ziffer
 Abkürzungen
I – XI Zusammenfassung
1 – 14 Einleitung
2 – 8 Regulierungsreformen
9 – 13 Hauptmerkmale der CRA-Verordnung
14 Die Rolle der ESMA
15 – 19 Prüfungsansatz
20 – 40 Teil I  – Registrierung und Marktsondierungstätigkeiten
20 – 21 Einleitung
22 – 34 Die ESMA verkürzte das Registrierungsverfahren, die Bewertung einiger Kriterien stellt jedoch 
nach wie vor eine Herausforderung dar
22 – 24 Die ESMA verfügt über gut eingespielte Registrierungsverfahren für CRA
25 – 29 Die ESMA verkürzte das Registrierungsverfahren, aufgrund der regulatorischen Anforderungen bleibt das 
Verfahren jedoch komplex
30 Die CRA reichten zu den verwendeten Methoden Informationen mit unterschiedlicher Detailtiefe ein
31 – 34 Die ESMA verfolgte bei den Marktsondierungstätigkeiten keinen strukturierten Ansatz
35 – 40 Durch den derzeitigen Ansatz des Eurosystems ist nicht gewährleistet, dass alle bei der ESMA 
registrierten CRA auf gleichberechtigter Basis agieren
41 – 55 Teil II  – Planung und Risikomanagement
41 – 55 Das risikoorientierte Planungsverfahren bietet keine umfassende Sicherheit für die optimale 
Nutzung der ESMA-Ressourcen
42 – 50 Umfassende, jedoch schwer nachvollziehbare Risikoermittlung
51 – 54 Mit hohen Risiken behaftete Bereiche wurden nicht immer ausreichend abgedeckt
55 Aufgrund der begrenzten ESMA-Ressourcen ist es schwierig, den anspruchsvollen regulatorischen 
Anforderungen insgesamt zu entsprechen
04 Inhalt
56 – 89 Teil III  – Aufsicht
56 – 59 Laufende Aufsicht und Untersuchungen durch die ESMA
60 – 75 Das Aufsichtsverfahren wurde konzipiert und umgesetzt, ist jedoch noch nicht ausgereift
61 – 62 Die ESMA legte gute Grundlagen für die wirksame Beaufsichtigung von CRA
63 – 68 Die laufende Aufsichtstätigkeit könnte durch Weiterentwicklung der internen Leitlinien und 
Überwachungsinstrumente besser unterstützt werden
69 – 72 Die ESMA verwaltet sehr große Mengen an aufsichtsrelevanten Informationen, besitzt jedoch kein 
spezielles IT-System zur Erfassung und Verarbeitung dieser Daten
73 – 75 Eine Beschreibung der durchgeführten Aufsichtsmaßnahmen ist schwer erhältlich
76 – 89 Wesentliche Fortschritte, jedoch noch keine ausreichende Abdeckung der analysierten 
Themenbereiche
78 – 86 Methoden wurden überwacht, dabei wurden aber nicht alle Bereiche abgedeckt, und es herrscht weiterhin 
Unklarheit über einige Anforderungen
87 – 89 Bestimmte Arten von Interessenkonflikten wurden von der ESMA noch nicht untersucht
90 – 108  Teil IV  – Angaben
90 – 108  Überwachung der allgemeinen Angaben der CRA durch die ESMA
92 – 94 Die ESMA prüfte regelmäßig die allgemeinen Angaben der einzelnen CRA, eine detaillierte Überprüfung 
der allgemeinen Angaben aller CRA erfolgte jedoch erstmalig Ende 2014
95 – 99 Die Markttransparenz wurde durch Beschränkungen und unterschiedliche Veröffentlichungspraktiken der 
CRA beeinträchtigt
100 – 104  CEREP stellt keine ausreichenden Informationen über die Ratingleistung der CRA zur Verfügung
105 – 108  Die ESMA stellt auf ihrer Website keine ausreichenden Informationen für die Nutzer von Ratings zur 
Verfügung
109 – 120  Schlussfolgerungen und Empfehlungen
110 – 111 Registrierung
112 Risikomanagement und Planung
113 – 114  Laufende Aufsicht und Untersuchungen
115 Methoden
116 Interessenkonflikte
117 – 118  Allgemeine Angaben
05 Inhalt
119 CEREP-Veröffentlichungen
120 Angaben auf der ESMA-Website
 Anhang  I – Leitungsstruktur der ESMA
 Anhang  II – Prüfungsansatz
 Anhang  III –  Wichtigste Feststellungen und Empfehlungen aufgrund der 
ESMA-Untersuchungen
 Anhang  IV – Vergleich der Websites der Aufsichtsbehörden der EU und der USA
 Antworten der ESMA, der EZB und der Kommission
06
 Abkürzungen
ABS : Asset Backed Security  (forderungsbesichertes Wertpapier)
CEREP : Central Repository  (zentraler Datenspeicher)
CESR : Committee of European Securities Regulators  (Ausschuss der europäischen Wertpapierregulierungsbehörden)
CRA : Credit Rating Agency  (Ratingagentur)
CRAR : Credit Rating Agency Regulation  (Verordnung über Ratingagenturen, CRA-Verordnung)
ECAF : Eurosystem credit assessment framework  (Rahmenregelungen für Bonitätsbeurteilungen im Eurosystem)
ECAI : External Credit Assessment Institution  (externe Ratingagentur)
ESMA : European Securities and Markets Authority  (Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde)
EZB : Europäische Zentralbank
IOSCO : International Organisation of Securities Commissions  (Internationale Vereinigung der Wertpapieraufsichtsbehörden)
NCA : National Competent Authority  (zuständige nationale Behörde)
NRSRO : Nationally Recognized Statistical Rating Organization  (national anerkannte statistische Ratingorganisation)
RMBS : Residential Mortgage-Backed Securities  (durch private Wohnimmobilien besicherte Wertpapiere)
SEC : United States Securities and Exchange Commission  (Wertpapieraufsichtsbehörde der USA)
SOCRAT : Supervision of Credit Rating Agencies Tool  (Instrument für die Beaufsichtigung von Ratingagenturen)
07
 Zusammenfassung
I
Die weltweite Finanzkrise im Jahr 2008 rückte die Rolle 
von Ratingagenturen (CRA) und den Einfluss ihrer Ratings 
auf die Finanzmärkte verstärkt in den Vordergrund. Die 
Tätigkeiten der CRA, die zu diesem Zeitpunkt in Europa 
kaum einer Regulierung unterlagen, wurden in der Folge 
auf die Legislativagenda der Europäischen Union gesetzt.
II
Mit Wirkung vom 1. Januar 2011 wurde die Europäische 
Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) errich -
tet. Eine der Hauptaufgaben der Behörde besteht in der 
Regulierung von Ratingagenturen, die in der Europäi -
schen Union registriert sind. Zu diesem Zweck wurde 
der ESMA die alleinige Zuständigkeit dafür übertragen, 
Rating agenturen zu registrieren, ihre Leistung zu über -
wachen und Aufsichtsbeschlüsse zu fassen. Die ESMA 
beaufsichtigt derzeit 23 in der Europäischen Union regis -
trierte Ratingagenturen.
III
Der Hof ging der Frage nach, ob sich die ESMA in der 
EU erfolgreich als Aufseherin über die Ratingagenturen 
(CRA) etablieren konnte. Seine Gesamtschlussfolgerung 
lautet, dass die ESMA binnen kurzer Zeit gute Grundla -
gen für die Ausübung ihrer Aufsicht über die CRA in der 
EU gelegt hat. Weitere Verbesserungen sind jedoch noch 
möglich.
IV
Die ESMA übernahm die Registrierung von Ratingagentu -
ren, die zuvor in den Händen der zuständigen nationalen 
Behörden lag, und konnte die durchschnittliche Dauer 
des Registrierungsverfahrens verkürzen. Das Verfahren 
bleibt jedoch durch den gegenwärtigen Regulierungs -
rahmen von Komplexität geprägt. Obwohl die Rating -
methoden streng, systematisch und beständig sein und 
einer Validierung unterliegen sollten, ist die hinsichtlich 
des Registrierungsverfahrens geprüfte Dokumentation 
der ESMA vor allem auf die Frage ausgerichtet, ob die 
Methoden streng sind. Da die CRA-Verordnung in Bezug 
auf die Definition von methodischen Kriterien unklar ist, 
ist die ESMA zudem mit weiteren Herausforderungen 
hinsichtlich der Auslegung der Kriterien und des Auf -
baus eines gemeinsamen Verständnisses mit den CRA 
konfrontiert.V
Durch die derzeitigen Regeln des Eurosystems ist nicht 
gewährleistet, dass alle bei der ESMA registrierten CRA 
auf gleichberechtigter Basis agieren. Das Eurosystem 
akzeptiert lediglich die Ratings von vier durch die ESMA 
registrierten CRA als externe Ratingagenturen gemäß 
den Rahmenregelungen für Bonitätsbeurteilungen im 
Eurosystem. Dadurch entsteht eine Zwei-Klassen-Markt -
struktur, und kleine CRA werden in eine ungünstige Lage 
versetzt.
VI
Die ESMA verfügt über ein bewährtes Verfahren zur 
Risikoermittlung. Da eine lückenlose Dokumentation 
fehlte, war jedoch nur schwer nachvollziehbar, warum bei 
bestimmten Risiken die Prioritäten neu gewichtet wur -
den. Zudem waren die Gründe nicht dokumentiert, aus 
denen die ESMA in bestimmten mit hohen Risiken behaf -
teten Bereichen begrenzte Untersuchungen vornahm.
VII
Die ESMA stellte ihr Konzept für die Aufsicht zwar auf 
fundierte Grundlagen, die diesbezüglichen Vorschriften 
und Leitlinien sind jedoch nicht vollständig. Da die 
Instrumente für Dokumentation und interne Überwa -
chung noch recht unausgereift sind, war es nicht immer 
möglich, die im Rahmen der laufenden Aufsicht durchge -
führten Tätigkeiten und die daraus gezogenen Analysen 
und Schlussfolgerungen zurückzuverfolgen. Bestimmte 
Zwischenschritte bei den Untersuchungen waren eben -
falls unvollständig dokumentiert.
VIII
Der Hof überprüfte die von der ESMA ausgeübte Aufsicht 
in zwei Bereichen, nämlich Bewertung der Methoden 
und potenzielle Interessenkonflikte. Die ESMA beurteilte 
im Rahmen ihrer laufenden Aufsichtstätigkeiten und 
Untersuchungen mehrere verbundene Aspekte auf der 
Grundlage der Regulierungskriterien. Die von der ESMA 
durchgeführten Aufsichtstätigkeiten decken bisher 
jedoch noch nicht alle Bereiche umfassend ab, sodass 
einige Bereiche künftig noch eingehender untersucht 
werden könnten.
Zusammenfassung 08
IX
Von besonderer Bedeutung ist die Offenlegung von Infor -
mationen, da potenziellen Anlegern auf diese Weise die 
Möglichkeit gegeben wird, vor einem etwaigen Zugriff auf 
Ratings eigene Analysen anzustellen. Die ESMA prüfte die 
allgemeinen Angaben der CRA im Rahmen ihrer laufenden 
Aufsichtstätigkeit. Eine ausführliche Bewertung aller CRA 
wurde Ende 2014 eingeleitet.
X
Ein dem zentralen Online-Datenspeicher (CEREP) der 
ESMA vergleichbares Instrument gibt es in keinem ande -
ren Regulierungsrahmen. Über diese Datenbank stellt 
die ESMA einheitliche Informationen über die Ratingleis -
tungen aller registrierten und zertifizierten CRA in leicht 
zugänglicher Form zur Verfügung. Der Hof hat allerdings 
Bedenken hinsichtlich der Zweckdienlichkeit der ver -
öffentlichten zusammenfassenden Statistiken und der 
Kontrollen, denen die ESMA die an den zentralen Daten -
speicher (CEREP) übermittelten Daten unterzieht.
Empfehlungen des Hofes
XI
Die ESMA sollte
a) während des Registrierungsverfahrens angemessen 
dokumentieren , dass sie die Ratingmethoden im 
Hinblick auf sämtliche regulatorische Anforderungen 
bewertet hat;
b) die Nachverfolgbarkeit des Risikoermittlungsver -
fahrens verbessern , die Änderungen der Risiko -
einstufung in einem Verzeichnis erfassen  und die 
Priorisierung der Risiken zusammen mit den Gründen 
dokumentieren .
 Außerdem sollte die ESMA alle mit hohen Risiken 
behafteten Bereiche, in denen zusätzliche Aufsichts -
maßnahmen sinnvoll wären, weiterverfolgen ;
c) ihre Aufsichtsleitlinien ( Supervisory manual ) und ihr 
Aufsichtshandbuch ( Supervisory handbook ) fortlau -
fend aktualisieren , um gewonnene Erkenntnisse 
und Erfahrungswerte aufzunehmen.
 Die ESMA sollte interne Leitlinien für die wirksame 
Dokumentation der Untersuchungen festlegen , 
um nachzuweisen  und sicherzustellen , dass allen 
Schlussfolgerungen angemessene Beleganalysen 
zugrunde liegen. Die Einrichtung eines speziellen IT-Instruments 
für die Aufsichtstätigkeit würde den Wissensaus -
tausch verbessern, die Zuständigkeit für Aufgaben 
klarstellen, die Überprüfung der geleisteten Arbeit 
erleichtern und die Kommunikation innerhalb der 
Aufsichtsteams fördern;
d) sämtliche wichtigen Aspekte der Gestaltung und 
Umsetzung der CRA-Methoden untersuchen , die 
bisher noch nicht abgedeckt wurden;
e) die von den CRA für den Umgang mit Interessen -
konflikten eingerichteten Systeme einer struktu -
rierten Untersuchung  unterziehen, insbesondere 
diejenigen, die sich auf die Handelsgeschäfte und 
Finanztransaktionen von Ratinganalysten beziehen. 
Zudem sollte die ESMA die Richtigkeit der von den 
CRA zu Interessenkonflikten übermittelten Informa -
tionen prüfen ;
f) die Entwicklung  zusätzlicher Leitlinien über Offenle -
gungspflichten erwägen , um die Offenlegungspraxis 
der Ratingagenturen insgesamt zu verbessern ;
g) den Informationsgehalt der in CEREP veröffentlichten 
Angaben basierend auf bewährten Verfahren für die 
Offenlegung von Ratingleistungen überwachen  und 
verbessern ;
h) sämtliche anwendbaren Rechtstexte und relevanten 
Dokumente veröffentlichen  und die Website benut -
zerfreundlicher gestalten .
09
 Einleitung
01 
Ratingagenturen (CRA) geben Stellung -
nahmen ab, die zur Verringerung der 
Informationsasymmetrie zwischen Kre -
ditnehmern, Kreditgebern und anderen 
Marktteilnehmern beitragen. Ratings 
sind ein wichtiges Instrument an den 
Aktien- und Anleihemärkten, da sie An -
legern und Marktteilnehmern Informati -
onen bereitstellen und in einigen Fällen 
selbst die Due-Diligence-Prüfung von 
Anlegern ersetzen.
Regulierungsreformen
02 
Obwohl Regulierungsbehörden sich in 
vielen Fällen auf Ratings stützten, unter -
lagen CRA über Jahre hinweg praktisch 
keinerlei Regulierung. Der diesbezügli -
che Hauptansatz bestand in einer Selbst -
regulierung, der allgemein akzeptierte 
bewährte Verfahren zugrunde lagen, die 
von der Internationalen Vereinigung der 
Wertpapieraufsichtsbehörden (IOSCO), 
entwickelt wurden. Die IOSCO war allge -
mein als weltweite Normgeberin für die 
Wertpapierbranche anerkannt.
03 
Die Kommission kam im Jahr 2006 in 
ihrer Mitteilung über Ratingagenturen 
zu dem Schluss, dass eine geringfügige 
Regulierung, in Verbindung mit der 
Selbstregulierung durch die CRA auf der 
Grundlage des IOSCO-Kodex ausrei -
chend wäre, um die Hauptanliegen in 
Verbindung mit CRA auszuräumen1. 
Es wurden lediglich in einigen weni -
gen Bereichen Rechtsvorschriften für 
CRA erlassen, wie hinsichtlich Insider-  
Geschäften und Marktmanipulation, 
Tätigkeiten von Kreditinstituten oder die 
angemessene Eigenmittelausstattung von Kreditinstituten. Der Ausschuss der 
europäischen Wertpapierregulierungs -
behörden (CESR)2 wurde angewiesen, die 
Einhaltung des IOSCO-Verhaltenskodex 
durch die CRA zu kontrollieren, während 
von der Kommission eine kontinuierli -
che Überwachung der Entwicklung in 
diesem Bereich erwartet wurde. Die Fi -
nanzkrise im Jahr 2008 löste jedoch eine 
erhebliche Debatte über die Geschäfts -
tätigkeit der CRA aus, die die Kommissi -
on veranlasste, im November 2008 einen 
Vorschlag zur Regulierung der Rating -
agenturen vorzulegen.
04 
Die CRA-Verordnung wurde im Septem -
ber 2009 angenommen3 und verpflichte -
te die Ratingagenturen,
— sich im Falle der Geschäftstätigkeit 
in der EU bei einer nationalen Auf -
sichtsbehörde zu registrieren;
— die Modelle, Methoden und grund -
legende Annahmen, auf die sie ihre 
Ratings stützten, offenzulegen;
— sich der Aufsicht durch nationale 
Wertpapierregulierungsbehörden 
zu unterwerfen, basierend auf dem 
Herkunftsland/Aufnahmeland-  
Modell4.
05 
Im De-Larosière-Bericht5 wurde die EU 
dazu aufgefordert, die Regulierung und 
Beaufsichtigung von CRA zu stärken. In 
dem Bericht wurde die Übertragung der 
Registrierung und Beaufsichtigung von 
CRA von den zuständigen nationalen 
Behörden auf eine zentrale europäische 
Einrichtung empfohlen.1 Mitteilung der Kommission 
über Ratingagenturen 
(ABl. C 59 vom 11.3.2006, S. 2). 
2 Der Vorgänger der ESMA, 
errichtet im Jahr 2001.
3 Verordnung (EG) Nr. 
1060/2009 des Europäischen 
Parlaments und des Rates vom 
16. September 2009 über 
Ratingagenturen (ABl. L 302 
vom 17.11.2009, S. 1), im 
Folgenden  „die CRA-Ver -
ordnung“.
4 Das Modell besteht aus einem 
Rat der Aufseher, dem alle 
nationalen Aufsichtsbehörden 
der Länder angehören, in 
denen die CRA tätig ist. Dieses 
Modell kam auch bei der 
Bankenaufsicht in der Euro -
päischen Union zum Einsatz.
5 Die Kommission beauftrag -
te im November 2008 eine 
hochrangige Gruppe unter 
dem Vorsitz von Jacques de 
Larosière, Empfehlungen zu 
unter breiten, wie die europä -
ischen Aufsichtsregelungen 
gestärkt werden können, um 
die Unions  bürger besser zu 
schützen und das Vertrauen in 
das Finanzsystem wiederher -
zustellen. Die De-Larosière-  
Gruppe veröffentlichte im Fe -
bruar 2009 ihren endgültigen 
Bericht.
10 Einleitung
06 
Am 1. Januar 2011 wurde die ESMA6 
als Teil des Europäischen Finanzauf -
sichtssystems (ESFS) errichtet. Das ESFS 
umfasst die ESMA, die Europäische 
Bankenaufsichtsbehörde (EBA)7 und 
die Europäische Aufsichtsbehörde 
für das Versicherungswesen und die 
betriebliche Altersversorgung (EIOPA), 
die gemeinsam mit den nationalen 
Aufsichtsbehörden (NSA), dem Europäi -
schen Ausschuss für Systemrisiken (ESRB) 
und dem Gemeinsamen Ausschuss der 
Europäischen Aufsichtsbehörden die 
derzeitige europäische Aufsichtsstruk -
tur bilden. Das Hauptziel der ESMA 
besteht insbesondere darin, das öffent -
liche Interesse zu schützen, indem die 
Integrität, die Transparenz, die Effizienz 
und das ordnungsgemäße Funktionieren 
der Wertpapiermärkte gewährleistet 
werden.
07 
Im Juli 2011 wurde der ESMA die aus -
schließliche Aufsichtsbefugnis über die 
in der Europäischen Union registrierten 
CRA übertragen8.
08 
Kürzlich (Mai 2013) wurde eine dritte 
Änderung der Verordnung mit dem 
Ziel verabschiedet, den übermäßigen 
Rückgriff von Anlegern auf Ratings zu 
verringern und für eine bessere Quali -
tät der Ratings für Staatsanleihen der 
EU-Mitgliedstaaten zu sorgen9.Hauptmerkmale der 
CRA-Verordnung
09 
Das vorrangige Ziel der CRA-Verordnung 
besteht darin, die Anleger zu schützen 
und die Stabilität der Finanzmärkte in 
der EU sicherzustellen. Die Verordnung 
gilt für alle Ratingagenturen, die in der 
EU ansässig sind und Ratings abgeben, 
die der Öffentlichkeit bekannt gegeben 
oder an Abonnenten weitergegeben 
werden10.
10 
Die Verordnung enthält recht ausführli -
che Vorschriften darüber, wie CRA Inter -
essenkonflikte handhaben sollten.
11 
In der Verordnung sind die Verfahren für 
die Vorbereitung sowie die Methoden 
für die Erstellung von Ratings geregelt. 
Die CRA müssen Ratingmethoden an -
wenden, die  „streng, systematisch und 
beständig sind und einer Validierung 
unterliegen, die auf historischen Erfah -
rungswerten, insbesondere Rückverglei -
chen, beruht“11. Die CRA-Verordnung 
nimmt jedoch keinen Einfluss auf den 
Inhalt der Ratings12.
12 
Mit der CRA-Verordnung soll eine 
Erhöhung der Transparenz erreicht 
werden, indem Ratingagenturen zur 
Offenlegung ihrer Ratingmethoden und 
der verwendeten kritischen Annahmen 
verpflichtet werden. Diese Transparenz 
soll Marktteilnehmern die Möglichkeit 
geben, genauer einschätzen zu können, 
ob die Risiken durch die Ratings korrekt 
abgebildet werden.6 Verordnung (EU) Nr. 1095/2010 
des Europäischen Parlaments 
und des Rates vom 24. Novem -
ber 2010 zur Errichtung einer 
Europäischen Aufsichtsbehör -
de (Europäische Wertpapier- 
und Marktaufsichtsbehörde), 
zur Änderung des Beschlusses 
Nr. 716/2009/EG und zur 
Aufhebung des Beschlusses 
2009/77/EG der Kommission 
(ABl. L 331 vom 15.12.2010, 
S. 84).
7 Im Juli 2014 veröffentlichte der 
Europäische Rechnungshof 
den Sonderbericht Nr. 5/2014  
„Die Europäische Bankenauf -
sicht nimmt Gestalt an  – die 
EBA in einem sich wandelnden 
Umfeld“ ( http://eca.europa.
eu). Dabei handelt sich um 
den ersten Sonderbericht des 
Europäischen Rechnungshofs 
über die Reformen in Bezug 
auf den Regulierungs- und 
Aufsichtsrahmen für den 
Finanzsektor in der EU.
8 Diese Änderung der 
CRA-Verordnung wird auch als 
CRA II bezeichnet.
9 Diese Änderung der 
CRA-Verordnung wird auch als 
CRA III bezeichnet.
10 Artikel 2 Absatz 1 der 
CRA-Verordnung.
11 Artikel 8 Absatz 3 der 
CRA-Verordnung.
12 In der Verordnung heißt es:  
„Bei der Wahrnehmung ihrer 
Aufgaben gemäß dieser 
Verordnung nehmen die 
ESMA, die Kommission und 
die Behörden der Mitglied -
staaten keinen Einfluss auf den 
Inhalt der Ratings oder die 
Methoden.“
11 Einleitung
13 
In der CRA-Verordnung werden der 
ESMA zudem neue Befugnisse und Zu -
ständigkeiten übertragen:
— Die CRA sind zur Registrierung bei 
der ESMA verpflichtet, wenn sie 
Finanzprodukte der EU bewerten.
— Die CRA unterliegen der laufenden 
Aufsicht der ESMA.
— Die ESMA kann Sanktionen gegen 
die CRA verhängen, wenn diese die 
Verordnung nicht einhalten.Die Rolle der ESMA
14 
Tabelle 1  enthält einen Überblick über 
die wichtigsten Tätigkeiten der ESMA in 
Verbindung mit der Registrierung und 
Beaufsichtigung von CRA.Tabelle 1Überblick über die Aufgaben der ESMA
Registrierung und 
Marktsondierungstätigkeiten1AufsichtsrahmenOffenlegungRisikobewertung und Planung Beaufsichtigung
• Alle CRA mit Sitz in der Europäi -
schen Union müssen einen Antrag 
auf Registrierung bei der ESMA 
stellen.• Die ESMA führt Marktunter -
suchungen und -forschungen 
durch, um die Trends und 
Risiken in der CRA-Branche zu 
ermitteln.• Die ESMA ist für die laufende 
Beaufsichtigung der CRA 
zuständig.• Die ESMA muss sicherstellen, 
dass die CRA ihre Ratingmetho -
den und verbundenen grundle -
genden Annahmen offenlegen.
• Nicht in der EU ansässige CRA, 
deren Ratings in der EU genutzt 
werden, sollten durch die ESMA 
zertifiziert sein.• Die ESMA führt eine Risiko -
bewertung basierend auf 
Marktinformationen und 
Kenntnissen aus, die im Rah -
men der CRA-Beaufsichtigung 
gewonnen werden.• Die ESMA überwacht das perio -
dische Berichtswesen der CRA.• Die ESMA verwaltet CEREP 
(eine öffentliche Datenbank zu 
Ratingleistungen).
• Das Registrierungsverfahren 
besteht aus zwei Phasen, nämlich 
i) der Vollständigkeitskontrolle und 
ii) der Compliance-Kontrolle.• Entwicklung von Risiko-Wer -
tungslisten  (risk scorecards ) für 
jede CRA und eines Risiko -
steuerpults  (risk dashboard)  für 
das Gesamtrisiko.• Überwachung der CRA-Mittei -
lungen über Änderungen an den 
Bedingungen für die ursprüng -
liche Registrierung.• Die ESMA verwaltet SOCRAT 
(eine interne Datenbank), an die 
die CRA jeden Monat sämtliche 
Ratingmaßnahmen melden.
• Die ESMA sollte Entwürfe für 
technische Regulierungsstandards 
in Bezug auf das Registrierungs -
verfahren entwickeln.• Entwicklung von 
Arbeitsprogrammen.• Die ESMA kann eine individu -
elle, eine thematische oder 
eine Ad-hoc-Untersuchung 
durchführen, falls das Risiko 
einer Nichteinhaltung ermittelt 
wurde.
• Die ESMA sollte überprüfen, ob 
in der EU Ratings von nicht regis -
trierten/nicht zertifizierten CRA 
abgegeben wurden.• Weiterverfolgung früherer Un -
tersuchungen und thematischer 
Überprüfungen.
1 Die Ermittlung von Unternehmen, die in der Europäischen Union ohne Registrierung als CRA tätig sind, wird von der ESMA als Marktsondie -
rungstätigkeit betrachtet.
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage der CRA-Verordnung und von der ESMA bereitgestellter Angaben.
12
 Prüfungsansatz
15 
Im Rahmen der Prüfung wurde unter -
sucht, ob das ESMA-Verfahren zur 
Registrierung und Beaufsichtigung von 
CRA wirksam war. Insbesondere wurde 
analysiert, ob
— die Registrierung aller in Betracht 
kommenden CRA korrekt und effi -
zient vorgenommen wurde;
— die ESMA eine fundierte Planung 
und Risikobewertung für ihre 
Aufsichtstätigkeiten entwickelt und 
umgesetzt hatte;
— bei der Umsetzung des Aufsichtsrah -
mens die im Zusammenhang mit der 
Geschäftstätigkeit der CRA aufge -
zeigten Probleme erfasst wurden13, 
einschließlich solcher, die sich auf 
die Unabhängigkeit der Ratingaus -
schüsse und die Verhinderung von 
Interessenkonflikten beziehen;
— die ESMA und die CRA ausreichen -
de und nutzbringende Informa -
tionen für ihre Interessenträger 
veröffentlichen.
16 
Die Prüfungskriterien wurden aus fol -
genden Quellen abgeleitet:
i) rechtlichen Anforderungen und 
Zielen der CRA-Verordnung sowie 
ergänzenden delegierten Verord -
nungen (technische Standards);
ii) den Leitlinien der ESMA für die Auf -
sicht ( Supervision Manual ) und ihrem 
Aufsichtshandbuch ( Supervision 
Handbook );
iii) dem ESMA-Handbuch für 
CRA-Registrierungen;
iv) relevanten IOSCO-Leitlinien und 
-Grundsätzen;v) Dokumenten der United States Secu -
rities and Exchange Commission  (SEC), 
der entsprechenden Aufsichtsbe -
hörde der USA, im Hinblick auf den 
Vergleich der Verfahren in beiden 
Regulierungssystemen.
17 
Die Prüfungsnachweise wurden anhand 
der Aktenprüfung einer Stichprobe von 
Registrierungs- und Aufsichtsvorgängen 
gesammelt. Hinzu kamen Gespräche 
mit ESMA-Führungspersonal im Bereich 
Aufsicht und Risikomanagement. Auf 
der Grundlage der erlangten Nachweise 
wurden das Registrierungsverfahren, die 
Risikobewertung und die Ressourcenpla -
nung, die Organisation der Aufsichtsar -
beit und die Zweckdienlichkeit der von 
den CRA offengelegten Informationen 
analysiert. 
18 
Zusätzlich zu den bei der ESMA durch -
geführten Arbeiten wurden drei Ra -
tingagenturen Besuche zur Informati -
onsbeschaffung abgestattet, und bei 
zehn zuständigen nationalen Behörden 
(NCA)14 wurde eine Erhebung zu ihrem 
Aufsichtsansatz und ihren Aufsichtsme -
thoden durchgeführt.
19 
Schließlich bewerteten externe Sach -
verständige die Offenlegungspflichten 
bezüglich der Methoden, Modelle und 
grundlegenden Ratingannahmen von 
fünf Ratingagenturen und prüften die 
Leistungsindikatoren der Ratings, die 
von der ESMA in der Datenbank CEREP 
veröffentlicht wurden. Eine ausführliche -
re Beschreibung des Prüfungsansatzes 
ist Anhang II  zu entnehmen.13 Z. B. potenzielle Interessen -
konflikte und fehlende Trans -
parenz.
14 Die zuständigen nationalen 
Behörden (NCA) sind natio -
nale Einrichtungen, die im 
Rahmen ihrer jeweiligen 
nationalen Gesetzgebung für 
die Beaufsichtigung und Re -
gulierung (eines Teilbereichs) 
des Finanzsektors zuständig 
sind.
13
 Teil I  – Registrierung und 
Marktsondierungstätigkeiten
Einleitung
20 
CRA mit Sitz in der Europäischen Union 
müssen bei der ESMA registriert sein, 
um eine Geschäftstätigkeit ausüben zu 
können. Vor der Errichtung der ESMA 
lag das Registrierungsverfahren in den 
Händen der zuständigen nationalen 
Behörden (NCA). In Abbildung 1  sind die 
23 registrierten CRA15 (Stand Juni 2015) 
aufgeführt.21 
Zusätzlich zur Verwaltung des Registrie -
rungsverfahrens muss die ESMA sicher -
stellen, dass nicht als Ratingagenturen 
registrierte Unternehmen keine Ratings 
ausgeben.Abbildung 1In der EU registrierte CRA
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA. Euler Hermes Rating GmbH
 BCRA-Credit Rating Agency AD
 Feri EuroRating Services AG
 Creditreform Rating AG
 Scope Ratings GmbH
 ICAP Group SA
 GBB-Rating Gesellschaft für 
  Bonitätsbeurteilung GmbH
 ASSEKURATA
 ARC Ratings, S.A.  AM Best Europe-Rating Services Ltd. 
 DBRS Ratings Limited
 Fitch Group.
 Moody’s Group
 Standard & Poor’s Group
 CRIF S.p.A.
 Capital Intelligence (Cyprus) Ltd
 European Rating Agency, a.s.
 Cerved Rating Agency S.p.A.  Asexor
 The Economist Intelligence Unit Ltd
 Dagong Europe
 Spread Research
 EuroRatin Sp. Z o.o
 Moody’s Investor Services EMEA Ltd.
… die alle der Aufsicht der ESMA unterliegendurch die ESMA im Zeitraum 
2012-2015durch zuständige nationale Behörden im Zeitraum 2010-2012In der Europäischen Union registrierte CRA, …15 Moody’s erscheint deshalb 
zweimal in der Tabelle, weil 
nach der ursprünglichen 
Registrierung von mehreren 
Ratingagenturen der Moody’s 
Group durch die zuständigen 
nationalen Behörden (NCA) 
die ESMA im Jahr 2014 die 
Moody’s Investor Services 
EMEA Ltd. registrierte.
14 Teil I – Registrierung und Marktsondierungstätigkeiten
Die ESMA verkürzte das 
Registrierungsverfahren, 
die Bewertung einiger 
Kriterien stellt jedoch 
nach wie vor eine 
Herausforderung dar
Die ESMA verfügt 
über gut eingespielte 
Registrierungsverfahren 
für CRA
22 
Will ein Unternehmen mit Sitz in der EU 
die Geschäftstätigkeit im Bereich Rating 
aufnehmen, so muss es zunächst einen 
Antrag auf Registrierung bei der ESMA 
stellen. Das Registrierungsverfahren umfasst zwei Phasen: i) eine Vollstän -
digkeitskontrolle und ii) eine Compli -
ance-Kontrolle (eine Übersicht über 
die beiden Phasen ist Abbildung 2  zu 
entnehmen).Abbildung 2CRA-Registrierungsverfahren
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA.+45 WT (*) x +1 WT +20 WT +5 WT
+20 WT
WT: Werktag
* Dieser Zeitraum kann im Fall der beabsichtigten Übernahme von Ratings, der beabsichtigten Auslagerung oder des Antrags auf Befreiung auf 60 Werktage verlängert werden.Die CRA 
übermittelt die zusätzlichen InformationenCompliance-KontrolleVollständigkeits-
kontrolle
Die ESMA untersucht die Überein-stimmung des Antrags mit der CRA-Verordnung
Mitteilung des Beschlusses an die CRA
 die Euro-
päische Kommission
 die Euro-
päischen Aufsichtsbe-hörden
 die Mitglieder 
des technischen Ausschusses
Veröﬀentli-chung auf der ESMA-WebsiteRat der Aufseher der ESMA erlässt einen Beschluss über die Annahme oder Ablehung des AntragsDie CRA kann zur Vorlage zusätzlicher Informationen aufgefordert werdenVollständiger 
Antrag:Die ESMA setzt die CRA schriftlich in 
Kenntnis und 
leitet die 
Compliance-
Phase einUnvollständiger 
Antrag:Die ESMA fordert in einem Schreiben zusätzliche Informationen anDie ESMA bestätigt den Eingang des Antrags per E-MailDie CRA sendet den Registrie-rungsantrag an die ESMA
15 Teil I – Registrierung und Marktsondierungstätigkeiten
23 
Die ESMA hat ein gesondertes Handbuch 
erstellt, in dem die Registrierungsphase 
beschrieben ist. In diesem Handbuch 
werden die Verfahren erläutert, die ab 
dem ersten Kontakt der Ratingagentur 
mit der ESMA bis zum Ende des Regist -
rierungsverfahrens zu befolgen sind. Die 
ESMA verfügt zudem über Vorentwürfe 
für E-Mail-Nachrichten und Vorlagen für 
Antragstellung, Mitteilungen der Voll -
ständigkeit, Informationsersuchen, end -
gültige Beschlüsse des Rates der Aufse -
her, Gebühren usw. Durch diese Vorlagen 
gewinnt das Verfahren an Effizienz.
24 
Das Verfahren für die Analyse von Infor -
mationen der CRA und die Anforderung 
zusätzlicher Informationen bei ihnen 
kann so oft wiederholt werden, wie die 
ESMA dies als notwendig erachtet. So -
bald der Antrag vollständig ist, kann die 
ESMA weitere Erläuterungen anfordern 
und/oder den CRA im Zuge der Compli -
ance-Kontrolle Besuche abstatten.Die ESMA verkürzte das 
Registrierungsverfahren, 
aufgrund der regulatorischen 
Anforderungen bleibt das 
Verfahren jedoch komplex
25 
Obwohl die Verordnung einen Zwei-Pha -
sen-Ansatz vorsieht (siehe Abbildung 2 ), 
konnte die ESMA die durchschnittliche 
Dauer des Registrierungsverfahrens 
deutlich reduzieren, und zwar von 
373 Kalendertagen auf 227 Kalenderta -
ge. Tabelle 2  enthält eine Übersicht über 
die von den zuständigen nationalen Be -
hörden (NCA) und der ESMA bis Dezem -
ber 2014 bearbeiteten Anträge.Tabelle 2Durchschnittliche Anzahl der für die Bewertung eines Registrierungsantrags 
benötigten Kalendertage, und durchschnittliche Anzahl der Ersuchen um 
Zusatzinformationen
ALLE ANTRÄGE ANGENOMMENE ANTRÄGE ABGELEHNTE ANTRÄGE
Durchschnittliche 
Anzahl der für die 
Bewertung eines 
Antrags benötig ­
ten TageDurchschnittliche 
Anzahl der Ersu ­
chen um Zusatzin ­
formationenDurchschnittliche 
Anzahl der für die 
Bewertung eines 
Antrags benötig ­
ten TageDurchschnittliche 
Anzahl der Ersu ­
chen um Zusatzin ­
formationenDurchschnittliche 
Anzahl der für die 
Bewertung eines 
Antrags benötig ­
ten TageDurchschnittliche 
Anzahl der Ersu ­
chen um Zusatzin ­
formationen
Zuständige 
nationale 
Behörde 
(NCA)373 1,8 375 1,8 342 1,0
(19 Anträge) (18 angenommene Anträge) (1 abgelehnter Antrag)
ESMA227 2,1 209 2,0 254 2,3
(10 Anträge) (6 angenommene Anträge) (4 abgelehnte Anträge)
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA.
16 Teil I – Registrierung und Marktsondierungstätigkeiten
26 
Während der Vollständigkeitskontrolle 
kann die ESMA Zusatzinformationen 
anfordern, wenn die von der CRA einge -
reichten Unterlagen als unzureichend 
erachtet werden. Sobald die CRA zusätz -
liche Informationen übermittelt, verfügt 
die ESMA über höchstens 20 Werkta -
ge, um die Dokumente zu bewerten 
und die CRA über die Vollständigkeit 
oder Unvollständigkeit des Antrags in 
Kenntnis zu setzen. Durch die Auftei -
lung in zwei Phasen gestaltet sich das Registrierungsverfahren recht kompli -
ziert und langwierig, da die Bewertung 
der Vollständigkeit eine Evaluierung 
der Inhalte der von der CRA eingereich -
ten Dokumentation umfasst. Die ESMA 
muss daher die gleiche Arbeit zweimal 
ausführen, da sie während der Vollstän -
digkeitskontrolle eine kurze Bewertung 
der Übereinstimmung (Compliance) 
vornehmen muss. Abbildung 3  ist das 
Verfahren zu entnehmen, das gewöhn -
lich während der Phase der Vollständig -
keitskontrolle angewandt wird.Abbildung 3Durchschnittliche Dauer der Vollständigkeitskontrolle in Werktagen
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA. Beginn der Vollständigkeitskontrolle
 Die ESMA leitet die Compliance-Kontrolle ein Die CRA sendet neue Dokumentation
 Die ESMA bewertet die Vollständigkeit des Antrags
 2. Informationsersuchen Die ESMA bewertet die Vollständigkeit des Antrags
 1. Informationsersuchen
 Die CRA sendet neue Dokumentation
 Die ESMA bewertet die Vollständigkeit des Antrags
Bis zu
45 Werktage20 
Werktage20 
Werktage20 
Werktage
Bis zu
20 WerktageBis zu
20 Werktage
17 Teil I – Registrierung und Marktsondierungstätigkeiten
27 
Nach Maßgabe des ESMA-Handbuchs 
zur CRA-Registrierung muss jeder 
CRA-Antrag auf der Grundlage des 
Vier-Augen-Prinzips16 bearbeitet werden. 
Anhand der Dokumentation war jedoch 
nicht erkennbar, ob dieser Vorschrift bei 
allen geprüften Registrierungsvorgän -
gen entsprochen wurde.
28 
Die ESMA dokumentiert ihre Bewertung 
der Methoden im Zuge des Registrie -
rungsverfahrens nicht ausreichend. 
Ratingmethoden müssen streng, syste -
matisch und beständig sein und einer 
Validierung unterliegen, die auf histori -
schen Erfahrungswerten (insbesondere 
Rückvergleichen) beruht. Diese Anforde -
rungen sind in der ergänzenden dele -
gierten Verordnung über die Methoden 
ausführlich erläutert (für eine Übersicht 
siehe Abbildung 4 ). In der CRA-Verord -
nung ist andererseits festgelegt, dass 
die ESMA keinen Einfluss auf den Inhalt 
eines Ratings oder die Methode nimmt.
29 
Die ESMA muss im Rahmen des Regis -
trierungsverfahrens bewerten, ob die 
CRA-Methoden den genannten Anforde -
rungen entsprechen. Der Hof stellte fest, 
dass die ESMA den in den untersuch -
ten Registrierungsakten enthaltenen 
Informationen zufolge in erster Linie 
prüfte, ob die Ratingmethoden streng 
waren (siehe grün hinterlegtes Feld in 
Abbildung 4 ).16 Diesem Prinzip zufolge muss 
ein Vorgang von mindestens 
zwei Personen genehmigt 
werden. Zum Beispiel: 
Trennung verschiedener 
Funktionen, Gegenprüfung, 
doppelte Kontrolle von 
Vermögenswerten, doppelte 
Unterzeichnung usw.
18 Teil I – Registrierung und Marktsondierungstätigkeiten Abbildung 4Ratingmethoden gemäß der CRA-Verordnung
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage der CRA-Verordnung. Prüfung der Sensitivität einer 
Ratingmethode in Bezug auf Änderungen 
der Annahmen
 Bewertung historischer Ratings, die anhand 
der Methode abgegeben wurden
 Verwendung zuverlässiger Inputs, einschließlich der 
angemessenen Größe der Datenstichproben
 Berücksichtigung der wichtigsten geografischen Gebiete 
oder bewerteten Unternehmen für jede Ratingkategorie
 Feststellung und Beseitigung systemischer Ratingano-
malien, die bei Rückvergleichen deutlich werden
 Regelmäßige Rating- und Leistungsüberprüfungen
 In-Sample- und Out-of-Sample-Tests Historische Angaben zu Validierung oder Rückver-
gleichenArtikel 7:  
VALIDIERUNG, 
inbesondere RÜCKVER-GLEICHE Weitere Anwendung, sofern es keinen 
sachlichen Grund für die Änderung oder Beendigung der Anwendung gibt
 Fähigkeit, die im Rahmen einer laufenden 
Überwachung oder Überprüfung gewonnenen Erkenntnisse sofort einzubeziehen, vor allem, wenn Änderungen struktureller makroökonomi-scher Bedingungen oder der Bedingungen an den Finanzmärkten sich auf die anhand dieser Methode abgegebenen Ratings auswirken könnten 
 Vergleich von Ratings unterschiedlicher 
Anlageklassen Systematische Anwendung von Methoden, analy-
tischen Modellen, grundlegenden Annahmen und Kriterien bei der Abgabe aller Ratings in einer bestimmten Anlageklasse oder in einem bestimmten Marktsegment
 Fähigkeit, die im Rahmen der Überprüfung ihrer 
Zweckmäßigkeit gewonnenen Erkenntnisse sofort einzubeziehen
Artikel 6: 
BESTÄNDIGArtikel 5: SYSTEMATISCHArtikel 4: 
STRENG
Delegierte 
Verordnung zu 
MethodenDie Ratingmethoden sollten streng, systematisch und beständig sein und einer Validierung unterliegen, 
die auf historischen Erfahrungswerten, insbesondere Rückvergleichen, beruht.
 Eindeutige und solide Kontrollen und Verfahren Als relevant erachtete wichtigte Faktoren Im Modell abgebildete Beziehung zwischen bewerteten 
Unternehmen und Faktoren
 Zuverlässige, relevante und qualitätsbezogene analytische 
Modelle, grundlegende Ratingannahmen und -kriterien
 Erläuterung qualitativer Faktoren: Umfang der Beurtei-
lung, diesbezüglich zugewiesene Gewichtung
 Erläuterung quantitativer Faktoren:  Schlüsselvariablen, 
Datenquellen, grundlegende Annahmen, Modelle und quantitative Methoden, verbundene Gewichtungen
 Sofortige Übernahme von Erkenntnissen oder 
Ergebnissen interner Überpüfungsstellen
19 Teil I – Registrierung und Marktsondierungstätigkeiten
Die CRA reichten zu 
den verwendeten 
Methoden Informationen 
mit unterschiedlicher 
Detailtiefe ein
30 
Die ESMA hat keine detaillierte Liste der 
Dokumente zusammengestellt, die wäh -
rend des Registrierungsverfahrens für 
die Bewertung der Ratingmethoden er -
forderlich sind. Des Weiteren wurde kein 
vertretbares Mindestmaß an Detailtiefe 
festgelegt. Die untersuchten Registrie -
rungsakten wiesen erhebliche Unter -
schiede in Bezug auf die Detailtiefe der 
Dokumente zu den Methoden auf. Bei 
einer untersuchten Akte liegen beispiels -
weise keine Informationen über Modelle 
und quantitative Methoden im Sinne der 
delegierten Verordnung über die Metho -
den vor. Ebenso fehlt eine Erklärung zur 
Bedeutung der jeweiligen verwendeten 
qualitativen oder quantitativen Faktoren, 
einschließlich einer Beschreibung und 
Begründung der diesen Faktoren zuge -
wiesenen Gewichtung.Die ESMA verfolgte bei den 
Marktsondierungstätigkeiten 
keinen strukturierten Ansatz
31 
Unternehmen, die lediglich private 
Ratings oder Kreditpunktebewertun -
gen erstellen, oder von Zentralbanken 
abgegebene Ratings fallen nicht in den 
Geltungsbereich der CRA-Verordnung. In 
Kasten 1  wird der Unterschied zwischen 
einem Rating und einer Kreditpunktebe -
wertung dargestellt.
32 
Viele Unternehmen geben Kreditpunk -
tebewertungen oder Exportkreditbe -
wertungen ab oder leisten allgemeine 
Anlageberatung. Unternehmen, die im 
Finanzdienstleistungssektor tätig sind, 
werden von ihren jeweiligen zuständi -
gen nationalen Behörden (NCA) regist -
riert und unterliegen deren Aufsicht.
Rating und Kreditpunktebewertung
„Rating “ bezeichnet ein Bonitätsurteil in Bezug auf ein Unternehmen, einen Schuldtitel oder eine finanzielle Ver -
bindlichkeit, eine Schuldverschreibung, eine Vorzugsaktie oder ein anderes Finanzinstrument oder den Emittenten 
derartiger Schuldtitel, finanzieller Verbindlichkeiten, Schuldverschreibungen, Vorzugsaktien oder anderer Finanzin -
strumente, das anhand eines festgelegten und definierten Einstufungsverfahrens für Ratingkategorien abgegeben 
wird.
„Kreditpunktebewertung “ bezeichnet ein Maß für die Bonität, das aus der Zusammenfassung und Auswertung von 
Daten abgeleitet wird und sich lediglich auf ein vorgegebenes statistisches System oder Modell stützt, ohne zusätz -
liche wesentliche analytische Ratingdaten von Ratinganalysten einzubeziehen.Kasten 1
20 Teil I – Registrierung und Marktsondierungstätigkeiten
33 
Die ESMA verfügt über einen techni -
schen Ausschuss für Ratingagenturen 
(CRA Technical Committee )17, der alle ein 
bis zwei Monate zu einer Sitzung zusam -
menkommt. Marktsondierungstätigkei -
ten sind fester Bestandteil der Tagesord -
nung dieser Sitzungen. Der Ausschuss 
dient der ESMA als wichtiges Netzwerk, 
um die Unternehmen zu identifizieren, 
die als CRA registriert werden sollten. 
Einige der ermittelten Unternehmen 
übten tatsächlich Tätigkeiten aus, die in 
den Geltungsbereich der CRA-Verord -
nung fallen, und wurden folgerichtig als 
CRA registriert. Die Ausgabe von Ratings 
ohne Registrierung stellt einen Verstoß 
gegen die CRA-Verordnung dar, den die 
ESMA mit einer Geldbuße ahnden kann. 
Die ESMA hat von dieser Befugnis jedoch 
bisher noch nicht Gebrauch gemacht.
34 
Bei ihren Marktsondierungstätigkeiten 
ging die ESMA unstrukturiert und 
vorwiegend auf Einzelfallbasis vor. 
Im März 2015 beschloss die ESMA ein 
spezifisches Strategie- und Arbeitspro -
gramm18 für diese Tätigkeiten.Durch den derzeitigen 
Ansatz des Eurosystems 
ist nicht gewährleistet, 
dass alle bei der ESMA 
registrierten CRA auf 
gleichberechtigter Basis 
agieren
35 
Bei Ratingagenturen handelt es sich 
um Privatunternehmen, die eine be -
deutende Rolle an den Finanzmärkten 
einnehmen. Der Eintritt in den Rating -
markt kann durch verschiedene Faktoren 
erschwert werden. Ein Wettbewerbs -
vorteil ist das Ansehen eines Unterneh -
mens, das über einen langen Zeitraum 
aufgebaut wurde. Anleger bevorzugen 
tendenziell Ratings renommierter 
Agenturen, da das Nachvollziehen der 
angewandten Ratingmethode Res -
sourcen erfordert. Desgleichen neigen 
Emittenten dazu, Bonitätsbeurteilungen 
ausschließlich von den Ratingagenturen 
einzuholen, die die meisten Anfragen er -
halten und in Anlegerkreisen das größte 
Vertrauen genießen.
36 
Eine Beaufsichtigung des Ratingmarktes 
hat u. a. den Vorteil, dass sie den Nutzern 
von Ratings eine gewisse Sicherheit 
bezüglich der Qualität der von den CRA 
geleisteten Arbeit bietet. Der fehlende 
Wettbewerb auf dem Ratingmarkt war 
indessen bedenklich19, weshalb einer 
der Hauptgründe für die Errichtung der 
ESMA die Schaffung gleicher Rahmen -
bedingungen für alle Akteure auf dem 
Ratingmarkt war.17 Der technische Ausschuss 
setzt sich aus Vertretern der 
zuständigen nationalen 
Behörden (NCA) zusammen. 
Er wurde eingerichtet, um die 
ESMA bei der Ausarbeitung 
politischer Beschlüsse in 
Bezug auf die Aufsicht über 
CRA zu unterstützen. Der 
Ausschuss leistet technische 
Beratung, indem er sich an der 
Ausgestaltung von techni -
schen Standards, Leitlinien 
und Empfehlungen beteiligt.
18 Die ESMA wird beispielsweise 
registrierte CRA und weitere 
Beteiligte regelmäßig 
befragen, ob sie über 
Informationen bezüglich 
potenzieller Rating-Anbieter 
in der Euro päischen Union 
verfügen, und diesbezüglich 
alle sechs Monate Internet-  
Recherchen anstellen.
19 Die Europäische Union hat 
Maßnahmen getroffen, um für 
mehr Wettbewerb auf dem 
Ratingmarkt in Europa zu 
sorgen. In der CRA-Verord -
nung wird in mehreren 
Absätzen auf eine Stärkung 
des Wettbewerbs verwiesen. 
Das Europäische Parlament 
hat die Kommission mehrmals 
aufgefordert, die Möglichkeit 
der Einrichtung eines 
europäischen Ratingnetz -
werks zu prüfen. Am 5. Mai 
2014 nahm die Kommission 
einen Bericht über die 
Realisierbarkeit eines Netzes 
kleinerer Ratingagenturen in 
der Europäischen Union an, 
der an das Europäische 
Parlament und den Rat 
gerichtet war (COM(2014) 248 
final).
21 Teil I – Registrierung und Marktsondierungstätigkeiten
37 
Das Eurosystem20 ist ein wichtiger Akteur 
an den Finanzmärkten. Es stellt durch 
seine geldpolitischen Operationen Liqui -
dität für das Finanzsystem bereit. Dabei 
vergibt das Eurosystem Kredite an zuge -
lassene Geschäftspartner21 ausschließlich 
gegen Sicherheiten22, die hohe Bonitäts -
anforderungen erfüllen müssen. Für 
diese Bonitätsbeurteilungen23 zieht das 
Eurosystem Informationen aus mehreren 
Quellen heran:
 ο Ratings, die von externen Rating -
agenturen (ECAI) ausgegeben 
werden24;
 ο interne Bonitätsbeurteilungssyste -
me der nationalen Zentralbanken;
 ο interne Ratingverfahren 
(IRB-Verfahren);
 ο Ratingtools externer Anbieter.
38 
Das Eurosystem akzeptiert derzeit 
Ratings von lediglich vier externen 
Ratingagenturen. Damit ihr Rating vom 
Eurosystem angenommen wird, muss 
die CRA bei der ESMA registriert oder 
von dieser zertifiziert sein und zudem 
bestimmte operative Kriterien erfüllen 
sowie einen entsprechenden Abde -
ckungsgrad aufweisen. Zudem akzep -
tiert das Eurosystem als Ratingtool-  
Anbieter derzeit zwei kleinere CRA. Im 
Vergleich zur Anerkennung als externe 
Ratingagentur sind diese Ratingtools für 
diese CRA jedoch von begrenztem Wert.39 
Die Gespräche mit Akteuren am Rating -
markt ergaben, dass kleinere europäi -
sche CRA die Registrierung im Eurosys -
tem als externe Ratingagentur (ECAI) als 
äußerst wichtig für ihre weitere Ge -
schäftsentwicklung erachten, insbeson -
dere in Verbindung mit dem Eintritt in 
den Ratingmarkt für strukturierte Finanz -
instrumente25, der bei weitem das wich -
tigste Marktsegment für CRA in Bezug 
auf Einnahmen und Gewinne darstellt. 
Der vom Eurosystem verfolgte Ansatz 
hält jedoch die Zwei-Klassen-Marktstruk -
tur aufrecht, in deren Rahmen kleine 
CRA nicht zu gleichen Bedingungen mit 
großen CRA konkurrieren können. Dabei 
ist insbesondere das Kriterium  „entspre -
chender Abdeckungsgrad“ eine wirksa -
me Markteintrittsschranke26.
40 
Der vom Eurosystem derzeit ange -
wandte Ansatz der  „Anerkennung“ von 
Ratingagenturen ähnelt eher der Beauf -
sichtigung von Ratingagenturen  – eine 
Aufgabe, mit der der EU-Gesetzgeber 
ausschließlich die ESMA betraut hat -, als 
einem reinen Verwaltungsverfahren zur 
Zulassung eines Anbieters von Boni -
tätsbeurteilungen. Zum Vergleich: Die 
US-amerikanische Notenbank Federal 
Reserve  akzeptiert in den meisten Fällen 
Ratings von allen 10 CRA, die von der 
United States Securities and Exchange 
Commission  (SEC), der Börsenaufsichts -
behörde der USA, zugelassen sind.20 Das Eurosystem ist die 
Währungsbehörde des 
Euro-Währungsgebiets. Es 
setzt sich zusammen aus der 
Europäischen Zentralbank und 
den nationalen Zentralbanken 
der Mitgliedstaaten. Das 
vorrangige Ziel des Eurosys -
tems ist es, die Preisstabilität 
zu gewährleisten. Es strebt 
zudem an, die Stabilität des 
Finanzsystems zu sichern und 
die Finanzmarktintegration in 
Europa zu fördern.
21 Diese zugelassenen 
Geschäftspartner müssen 
bestimmte Anforderungen 
erfüllen, die in den Artikeln 55 
bis 57 der Leitlinie 
EZB/2014/60 festgelegt sind.
22 Vermögenswerte, die im 
Eurosystem im Rahmen 
von Kreditgeschäften der 
Zentralbanken als Sicherheit 
verpfändet werden, müssen 
bestimmte Kriterien erfüllen.
23 In den Rahmenregelungen für 
Bonitätsbeurteilungen im 
Eurosystem ( Eurosystem Credit 
Assessment Framework ) sind 
die Verfahren, Regeln und 
Methoden festgelegt, die 
gewährleisten, dass alle noten -
bankfähigen Sicherheiten die 
hohen Bonitätsanforderungen 
des Eurosystems erfüllen.
24 Externe Ratingagenturen 
(ECAI) sind CRA, die Ratings 
und verbundene Ausfallwahr -
scheinlichkeiten für Regulie -
rungszwecke bereitstellen.
25 I m Rahmen von strukturierten 
Finanzinstrumenten kommen 
komplexe Rechtseinheiten und 
Unternehmen bei der Risiko -
übertragung zum Einsatz. Sie 
ergeben sich beispielsweise aus 
einem Verbriefungsgeschäft, 
bei dem ein Pool von Vermö -
genswerten genutzt wird, um 
ein neues Finanzinstrument 
mit spezifischen Merkmalen zu 
schaffen.
26 Zur Erfüllung dieses Kriteriums 
müssen Bonitätsbeurteilun -
gen von einem breiten Spek -
trum an Emittenten angefor -
dert werden, insbesondere 
von denjenigen im Marktseg -
ment für strukturierte Finan -
zinstrumente. Es ist jedoch we -
nig wahrscheinlich, dass diese 
Emittenten eine CRA, die vom 
Eurosystem noch nicht aner -
kannt wurde, mit dieser Dienst -
leistung beauftragen.
22
 Teil II  – Planung und 
Risikomanagement
Das risikoorientierte 
Planungsverfahren bietet 
keine umfassende 
Sicherheit für die 
optimale Nutzung der 
ESMA-Ressourcen
41 
Es ist nicht möglich, beaufsichtigte 
Unternehmen unausgesetzt zu kontrol -
lieren. Daher muss unbedingt anhand 
eines sinnvollen System darüber ent -
schieden werden, welche Aspekte unter -
sucht werden sollen und zu welchem 
Zeitpunkt. Die ESMA wendet deshalb ein 
risikoorientiertes Planungsverfahren für 
Aufsichtstätigkeiten an, um sicherzustel -
len, dass ihre begrenzten Ressourcen mit 
der größtmöglichen Wirkung eingesetzt 
werden. Dieses Verfahren kann in drei 
Phasen aufgegliedert werden (siehe 
Abbildung 5 ):i) Die Risikoanalyse sollte die Bereiche 
aufzeigen, in denen mögliche Regel -
verstöße auftreten.
ii) Durch Priorisierung der Risiken 
sollten mit hohen Risiken behaftete 
Bereiche ermittelt werden, auf die 
die Aufsichtstätigkeiten ausgerichtet 
sein sollten.
iii) In einem Arbeitsplan zu Aufsichts -
tätigkeiten sollten die Ressourcen 
entsprechend den Prioritäten für 
das kommende Jahr zugewiesen 
werden.Abbildung 5Jährliches Risikobewertungsverfahren der ESMA
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA.
 Auswahl Aufsichtstätigkeiten
 PersonalzuweisungScorecards 
(Wertungslisten)
Jährlicher
ArbeitsplanRisikobericht für den 
Rat der Aufseher
Ad-hoc-AnalysenRisk dashboards 
(Risikosteuerpulte)Risikoermittlung Planung Risikopriorisierung
23 Teil II – Planung und Risikomanagement
Umfassende, jedoch 
schwer nachvollziehbare 
Risikoermittlung
Die ESMA verfügt über einen 
umfassenden Ansatz zur 
Risikoermittlung ...
42 
Die Risikobewertung der ESMA beruht 
auf einer Matrix von 13 Risikobereichen, 
die vier Risikokategorien zugeordnet sind (siehe Abbildung 6 ). Die Risikobe -
reiche beziehen sich auf allgemeine 
Themen, die Unterthemen umfassen. 
Der Risikobereich  „Behandlung von 
Interessenkonflikten“ enthält beispiels -
weise mehr als neun detaillierte Themen 
wie den Einfluss von Anteilseignern 
oder Verwaltungsratsmitgliedern und 
die Zweckdienlichkeit der offengelegten 
Informationen.Abbildung 6Von Risikokategorien zu Risikobereichen und Themen
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA.RISIKOKATEGORIEN /uniF6AE4/uniF6AF
Qualität
des RisikomanagementsRatingverfahrenMethoden für den internen 
RisikorahmenManagementqualität
Jeder Risikobereich umfasst mehrere Themen
 Interne Kontrollfunktionen 
 Unabhängige nicht geschäftsführende Direktoren Trennung von kaufmännischem und analytischem Personal Einfluss Anteilseigner  Einfluss Verwaltungsratsmitglieder  Einfluss Nebendienstleistungen  Zweckdienlichkeit der offengelegten Informationen  Angemessenheit von Strategien zur Beilegung von Interessenkonflikten  Interne Diskussionen über festgestellte Interessenkonflikte  Andere ThemenStrukturen und Verfahren
AuslagerungPersonalInformationstechnologie Portfolio
KonzentrationStrategie
Prüfung und ComplianceBETRIEBLICHE RISIKEN ÖKOLOGISCHE RISIKENGESCHÄFTSMODELL-
RISIKENGOVERNANCE-RISIKEN
Behandlung von Interessen
konﬂikten Risikobereiche (13)
24 Teil II – Planung und Risikomanagement
43 
Die jährliche Risikobewertung ist das 
Kerninstrument für die Ermittlung von 
Risiken. Sie stützt sich auf die Kenntnis -
se, die im Jahresverlauf über die CRA 
gewonnen wurden, und auf die Analyse 
der von den CRA während des Jahres 
übermittelten Dokumente. Auf der 
Grundlage dieser Informationen erstellt 
das Risikoanalyseteam zusammen mit 
dem Aufsichtspersonal eine Wertungs -
liste ( scorecard ) für jede beaufsichtigte 
CRA. In diesen Wertungslisten werden 
alle bekannten Risiken zusammenge -
führt und bewertet, um ihre Bedeutung 
aufzuzeigen.
44 
Die Wertungslisten werden in ein jähr -
liches Risikosteuerpult ( risk dashboard ) 
eingegeben, das die Risikoeinstufung 
pro Risikobereich für jede beaufsichtigte 
CRA anzeigt. Für die großen CRA und 
sämtliche kleineren CRA werden ge -
trennte spezifische Steuerpulte ange -
legt, um der unterschiedlichen Markt -
wirkung Rechnung zu tragen. Anhand 
dieser Risikosteuerpulte werden System -
risiken im CRA-Markt ermittelt.
45 
Zusätzlich zur jährlichen Risikobewer -
tung verwendet die ESMA Ad-hoc-  
Risikoanalysen, die infolge relevanter 
Neuigkeiten im CRA-Markt, der Analyse 
von Ratingdaten oder Daten des Anlei -
hemarktes eingeleitet werden können. 
Sie dienen dazu, zeitnah spezifische Pro -
blembereiche in Bezug auf einzelne CRA 
oder Gruppen von CRA, die das gleiche 
Ratingprodukt anbieten, oder Marktent -
wicklungen, die eine Neugewichtung 
von Aufsichtstätigkeiten auslösen könn -
ten, zu erkennen.
46 
Die ESMA steigerte schrittweise den Ein -
satz von Ad-hoc-Analysen. In letzter Zeit 
wurden aufgrund der Feststellungen der 
ESMA vermehrt solche Analysen einge -
leitet. Mithilfe dieser Analysen konnte 
die ESMA mit hohen Risiken behaftete Bereiche sowie Bereiche ermitteln, in 
denen das Aufsichtspersonal seine 
Kenntnisse spezifischer Themen verbes -
sern sollte.
... die Dokumentation ist 
jedoch in mehrerlei Hinsicht 
unzureichend
47 
Die auf dem Gebiet des Risikomanage -
ments vorhandenen Kenntnisse sollten 
ordnungsgemäß und auf verständliche 
Weise dokumentiert werden. Darüber 
hinaus sollten die jeweiligen Bedenken 
und Feststellungen sowie die Begrün -
dung für Änderungen der Risikoeinstu -
fung umfassend dokumentiert wer -
den. Um die Wirksamkeit der Aufsicht 
sicherzustellen, sollte das Rahmenwerk 
dem Aufsichtspersonal die Möglichkeit 
bieten, die Entwicklung und die Behand -
lung von Risiken zu überprüfen27.
48 
Die Wertungslisten enthalten für jeden 
Risikobereich eine Gesamtbewertung. 
Das Ergebnis der Gesamtbewertung wird 
zwar aufgezeichnet, die Beurteilung der 
Unterthemen innerhalb jedes Risikobe -
reichs wird jedoch nicht dokumentiert. 
Dadurch kann Wissen verloren gehen, 
und es kann schwer nachvollziehbar 
sein, nach welchen Kriterien nachgeord -
nete Risiken in höhere Risiken übertra -
gen wurden.
49 
In den Leitlinien zur Risikobewertung 
ist vorgegeben, welche Dokumente 
bei der Erstellung der Wertungslisten 
zu berücksichtigen sind. Die zugrunde 
liegenden Arbeiten werden jedoch nicht 
ordnungsgemäß dokumentiert, und es 
gibt keine Belege dafür, dass Prüfungen 
vorgenommen werden.27 Internationale Norm IEC 
31010:2009, Abschnitt 5.5.
25 Teil II – Planung und Risikomanagement
50 
Ändert sich eine Risikoeinstufung in 
einer Wertungsliste, führt die ESMA keine 
Aufzeichnungen über die Gründe der 
Änderung. Solche Änderungen werden 
mündlich in informellen Sitzungen zwi -
schen dem Aufsichtspersonal und dem 
Risikoanalyseteam beschlossen.
Mit hohen Risiken behaftete 
Bereiche wurden nicht immer 
ausreichend abgedeckt
51 
Basierend auf den Wertungslisten, den 
Risikosteuerpulten und den Informa -
tionen aus den Ad-hoc-Risikoanalysen 
erstellt die ESMA einen Risikobericht für 
den Rat der Aufseher. In diesem Bericht 
werden die mit hohen Risiken behaf -
teten Bereiche aufgezeigt, d. h. grund -
legende Probleme, denen im Rahmen 
der Aufsichtstätigkeit oberste Priorität 
eingeräumt werden soll. Im jährlichen 
Arbeitsprogramm werden die Bereiche 
dargelegt, auf die die ESMA bei ihren Auf -
sichtstätigkeiten den Schwerpunkt legt.
52 
Der risikobasierte Ansatz der ESMA wurde 
nach dem ersten Jahr der Aufsichtstätig -
keit eingeführt, anfangs jedoch nicht im -
mer durchgängig angewandt. In einigen 
mit hohen Risiken behafteten Bereichen, 
die in den Risikowertungslisten und den 
Risikoberichten an den Rat der Aufseher 
aufgeführt waren, wären zusätzliche Auf -
sichtsmaßnahmen sinnvoll gewesen.
53 
Die begrenzte Abdeckung einiger hoher 
Risiken wäre gerechtfertigt, wenn die für 
Aufsichtszwecke vorhandenen Ressour -
cen der ESMA für die Abdeckung anderer 
mit hohen Risiken behafteter Bereiche 
eingesetzt worden wären oder wenn sofortige Maßnahmen unverhältnismäßig 
ressourcenintensiv wären. Bei einigen 
Untersuchungen wurden jedoch auch 
Bereiche mit geringeren Risiken einbezo -
gen, obwohl es sinnvoll gewesen wäre, 
weitere Bewertungen in mit höheren Risi -
ken behafteten Bereichen vorzunehmen.
54 
Die Untersuchungen deckten zudem we -
gen mangelnder Kohärenz zwischen den 
Risikobereichen und der Art der Durch -
führung von Untersuchungen nicht voll -
ständig die im jährlichen Risikobewer -
tungsverfahren als prioritär eingestuften 
Risiken ab. In den Wertungslisten, Steu -
erpulten und Risikoberichten werden die 
Risiken je nach Thema in strategische Ri -
siken oder mit der Auslagerung verbun -
dene Risiken eingeteilt. Die Themen der 
Untersuchungen werden jedoch meist 
nach Anlageklassen wie Staatsanleihen 
und Bankschuldtitel geordnet. Die bei 
den Untersuchungen verfolgten Ziele 
stimmen somit nicht vollständig mit den 
ermittelten Risiken überein.
Aufgrund der begrenzten 
ESMA-Ressourcen ist es 
schwierig, den anspruchsvollen 
regulatorischen 
Anforderungen insgesamt zu 
entsprechen
55 
Ende 2014 waren 26 Mitarbeiter in der 
CRA-Abteilung tätig, von denen 15 für 
die Aufsicht zuständig und vier mit der 
Risikoanalyse betraut waren. Die übrigen 
Mitarbeiter waren vorwiegend mit 
strategiepolitischen Aufgaben befasst. 
Wegen der begrenzten Anzahl der Mit -
arbeiter und des steigenden Volumens 
regulatorischer Anforderungen war es 
für die ESMA sehr schwierig, ausreichen -
de Prüfungen im Hinblick auf die Einhal -
tung der Verordnung vorzunehmen28.28 Beispielsweise in den 
Bereichen IT, interne 
Kontrollen, Methoden, 
Interessenkonflikte.
26
 Teil III  – Aufsicht
58 
Die laufende Aufsichtstätigkeit der ESMA 
umfasst die Analyse der Informationen, 
die periodisch von den beaufsichtigten 
Unternehmen übermittelt werden, die 
Analyse von Informationen aus externen 
Quellen (Behörden, Wettbewerbern, 
Beschwerden, Presse usw.), die Weiter -
verfolgung von Fragen seitens der CRA 
und die Kommunikation mit dem Ma -
nagement der CRA während des gesam -
ten Aufsichtszyklus. Tabelle 3  zeigt die 
Aufsichtsaufgaben der ESMA als Teil des 
kontinuierlichen Aufsichtsverfahrens.Laufende Aufsicht und 
Untersuchungen durch 
die ESMA
56 
Nach ihrer Registrierung unterliegen 
alle CRA einer kontinuierlichen Aufsicht. 
Das Ziel der laufenden Aufsicht besteht 
in der schnellen Ermittlung beaufsich -
tigter Unternehmen, die den geltenden 
Anforderungen möglicherweise nicht 
entsprechen.57 
Die ESMA verfolgt einen risikoorientier -
ten Aufsichtsansatz. Intensität, Umfang 
und Arten der Aufsichtstätigkeiten rich -
ten sich nach den Risiken, die von den 
verschiedenen Marktteilnehmern ausge -
hen (siehe Abbildung 7 ). Potenzielle Pro -
bleme, die bei der Unterlagenprüfung im 
Rahmen der laufenden Aufsichtstätigkeit 
ermittelt wurden, werden analysiert und 
gegebenenfalls weitere Untersuchungs -
maßnahmen durchgeführt.Abbildung 7Aufsichtstätigkeiten
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage der CRA-Verordnung.Weitere
Untersuchungs-
maßnahmenRisikoanalyse 
Prüfung vor OrtAllgemeine UntersuchungInformationsersuchen
Kontinuierliche 
Beaufsichtigung 
durch
Unterlagenprüfungen
27 Teil III – Aufsicht
59 
Zusätzlich zur laufenden Aufsicht wählt 
die ESMA basierend auf ihren eigenen Ri -
sikobewertungen regelmäßig Bereiche, 
in denen bei den CRA Risiken hinsicht -
lich der Einhaltung der Vorschriften 
bestehen, für weitere Untersuchungs -
maßnahmen (hauptsächlich allgemeine 
Untersuchungen) aus. Allgemeine Un -
tersuchungen umfassen normalerweise 
Prüfungen vor Ort. Eine Übersicht über 
die Untersuchungen der ESMA vor Ort ist 
in Anhang III  enthalten. Diese Untersu -
chungen können grob in zwei Gruppen 
aufgeteilt werden:
— thematische Untersuchungen mit 
Schwerpunkt auf bestimmten Prob -
lemen, die bei mehreren großen CRA 
vorliegen;
— individuelle Untersuchungen zu spe -
zifischen Fragen in bestimmten CRA.Tabelle 3Aufgaben der ESMA bei der laufenden Aufsicht
Analyse von InformationenPrüfung periodischer Angaben, die von den CRA übermittelt werden  – vierteljährlich, halbjährlich
Prüfung der periodischen Offenlegungen der CRA
Prüfung von Mitteilungen, die von den CRA gemäß der CRA-Verordnung übermittelt werden (z.  B. Mitteilung wesentlicher 
Änderungen der Bedingungen für die ursprünglichen Registrierung)
Regelmäßige Überwachung der Informationen, die der Öffentlichkeit auf den Websites von CRA bereitgestellt werden
Berichte/Warnungen, die vom Risikoanalyseteam der ESMA übermittelt werden
Regelmäßige 
KontaktaufnahmePeriodische Gespräche mit CRA (die nach dem Eingang der halbjährlichen Angaben anberaumt werden)
Zyklus der Kontaktaufnahme mit CRA (regelmäßige Gespräche und Sitzungen mit in Schlüsselpositionen beschäftigtem 
Personal der CRA: Leiter Compliance-Abteilung, Interne Überprüfung, Interne Revision, Risikomanagement, Vorstandsvor -
sitzender und unabhängige nicht geschäftsführende Mitglieder des Verwaltungsrats. Die Häufigkeit der Gespräche richtet 
sich nach der Größe der CRA.)
Sonstige AufgabenDeep-Dive-Analysen (Weiterverfolgung potenzieller Risikobereiche, die bei der Informationsanalyse und der regelmäßigen 
Kontaktaufnahme ermittelt wurden)
Bearbeitung der Beschwerden Dritter
Weiterverfolgung von Plänen für Abhilfemaßnahmen, die aufgrund von Untersuchungen erstellt wurden
Interaktion mit CRA  – Bereitstellung von Antworten auf Anfragen der CRA auf Ad-hoc-Basis
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA.
28 Teil III – Aufsicht
Das Aufsichtsverfahren 
wurde konzipiert und 
umgesetzt, ist jedoch 
noch nicht ausgereift
60 
Eine wirksame Aufsicht erfordert
i) eine umfassende Aufsichtspolitik, 
die das Aufsichtsverfahren grob 
absteckt, wobei zur Ausübung der 
Aufsichtstätigkeit Unterlagenprüfun -
gen mit Prüfungen vor Ort kombi -
niert werden;
ii) umfassende interne Leitlinien und 
Methoden, um das Personal im 
Tagesgeschäft zu unterstützen;
iii) die Sammlung und Analyse von 
Informationen;
iv) die wirksame Beaufsichtigung der 
von den CRA erbrachten Leistun -
gen und getroffenen Korrektur -
maßnahmen als Reaktion auf die 
Feststellungen.Die ESMA legte gute 
Grundlagen für die wirksame 
Beaufsichtigung von CRA
61 
Gemäß bewährten Verfahren sollten 
Aufsichtsbehörden über eine Methode 
verfügen, um die Art, die Auswirkungen 
und den Umfang der Risiken, denen die 
beaufsichtigten Unternehmen ausge -
setzt sind, einschließlich unternehme -
rischer Schwerpunkt, Risikoprofil und 
internes Kontrollumfeld, zu ermitteln 
und zu bewerten. Basierend auf den 
Ergebnissen dieser Bewertung wird der 
Schwerpunkt auf Unterlagenprüfung 
und Untersuchungen bzw. Prüfungen 
vor Ort gelegt29.
62 
Die ESMA legte ihre allgemeinen 
Grundsätze in den Aufsichtsleitlinien 
(Supervision Manual)  und im Aufsichts -
handbuch (Supervision Handbook)  dar. 
Diese Dokumente dienen als nützliche 
Referenz und praktische Leitlinien für 
die Aufsichtsteams der ESMA in Bezug 
auf die Frage, wie eine wirksame und 
effiziente Durchführung der Aufsicht im 
Rahmen der CRA-Verordnung erfolgen 
kann. Die Aufsichtsleitlinien der ESMA 
enthalten ausführliche Beschreibungen 
der Aufsichtsmethode  „Untersuchung“. 
Die verschiedenen Phasen sowie die 
erforderlichen Mindestangaben im 
Projektplan und sämtliche anderen 
notwendigen Schritte, die vor Ort und 
während der Berichtsphase zu befolgen 
sind, werden genau beschrieben (siehe 
Abbildung 8 ).29 Analog dazu könnten auch die  
„Grundsätze für eine wirksame 
Bankenaufsicht“, die von der 
Bank für internationalen 
Zahlungsausgleich heraus-
gegeben wurden, auf die 
Aufsicht über CRA angewandt 
werden.
29 Teil III – Aufsicht
Die laufende 
Aufsichtstätigkeit könnte 
durch Weiterentwicklung 
der internen Leitlinien und 
Überwachungsinstrumente 
besser unterstützt werden
63 
In den internen Leitlinien sollten Häu -
figkeit und Umfang von Prüfungen klar 
festgelegt sein. Darüber hinaus sollten 
Strategien und Verfahren entwickelt 
werden, um sicherzustellen, dass die 
Prüfungen gründlich und kohärent 
durchgeführt und klare Ziele verfolgt 
werden.
64 
Die Aufsichtsleitlinien (Supervision 
Manual)  und das Aufsichtshandbuch 
(Supervision Handbook)  enthalten ledig -
lich eine allgemeine Beschreibung des 
kontinuierlichen Aufsichtsverfahrens. 
Welche genauen Arten von Aufsichtsauf -
gaben die ESMA durchzuführen hat und 
mit welcher Häufigkeit diese Aufgaben 
durchzuführen sind, ist darin nicht 
festgelegt.65 
Die ESMA legt Aufsichtspläne auf Jah -
resbasis für den kommenden Zeitraum 
fest. Sie hatte jedoch keine individuellen 
Aufsichtspläne für die einzelnen CRA mit 
Angaben zu den jährlich auszuführen -
den Aufsichtsaufgaben erstellt. Zudem 
lagen keine Zeitpläne vor, in denen vor -
ab hinreichend genau festgelegt ist, wie 
häufig die regelmäßigen Aufsichtsmaß -
nahmen für die einzelnen CRA mindes -
tens auszuführen sind.
66 
Obwohl in der CRA-Verordnung klare 
Regeln festgelegt sind, die die ESMA 
überwachen muss, greift die Behörde 
nicht systematisch auf Checklisten als 
Aufsichtsinstrument zurück. Viele zu -
ständige nationale Behörden verwenden 
bei ihrer Aufsichtsarbeit Fragebögen 
und Checklisten.Abbildung 8Wichtigste Schritte einer Untersuchung
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage des Supervision Manual  und des Supervision Handbook  der ESMA.Abschließendes Schreiben
(Plan für Abhilfemaßnahmen) Projektplan Sanktionen und Weiterverfolgung Vorläuﬁges Schreiben Vor-Ort-Kontrolle Informationsersuchen Antwort der CRA
Zeitachse
30 Teil III – Aufsicht
67 
Zudem dokumentieren die verschiede -
nen Aufsichtsteams ihre Arbeit nicht in 
einem standardisierten Format, und es 
ist schwierig, die geleistete kontinuierli -
che Aufsichtsarbeit und die daraus gezo -
genen Analysen und Schlussfolgerungen 
zu ermitteln.
68 
Die ESMA hat auch einen Kriterien -
katalog erarbeitet, der die Kohärenz 
sicherstellen soll, indem er es Bewer -
tungssachverständigen ermöglicht, 
während des Registrierungsverfahrens 
und später bei der kontinuierlichen 
Aufsichtsarbeit von der ESMA bereits 
früher angenommene Beschlüsse ein -
zusehen. Der Kriterienkatalog enthält 
u. a. E-Mail-Nachrichten des juristischen 
Dienstes, frühere Beschlüsse der ESMA 
und interne Korrespondenz über Proble -
me, die während der Registrierung und 
bei der Aufsichtsarbeit aufgetreten sind. 
Dies ist eine gute Initiative. Durch die 
Struktur des Kriterienkatalogs ist jedoch 
nicht gewährleistet, dass er von den für 
die Aufsicht zuständigen Mitarbeitern als 
umfassende Anleitung bei ihren tägli -
chen Aufgaben verwendet wird.
Die ESMA verwaltet 
sehr große Mengen an 
aufsichtsrelevanten 
Informationen, besitzt 
jedoch kein spezielles 
IT-System zur Erfassung und 
Verarbeitung dieser Daten
69 
Die ESMA bearbeitet zwei Gruppen von 
Informationen:
— Ad-hoc-Informationen (wesentliche 
Änderungen der Bedingungen für 
die ursprüngliche Registrierung, Be -
schwerden von Dritten, Fragen von 
CRA usw.);— periodische Angaben, die der ESMA 
viertel- und halbjährlich übermit -
telt werden (Informationen über 
Einnahmen und Kosten der CRA, 
Veränderungen bei den wichtigsten 
Mitarbeitern der CRA, Protokolle von 
Verwaltungsratssitzungen, interne 
Prüfberichte, Berichte der Internen 
Überprüfungsstelle usw.).
70 
Die ESMA hat eine Datei angelegt, in der 
die Analyse der von allen beaufsichtig -
ten CRA periodisch übermittelten Infor -
mationen erfasst wird (siehe Kasten 2 ).
71 
Die Datei ist eine gute Initiative, um 
den Überblick über die große Menge 
eingehender Aufsichtsinformationen zu 
behalten, ihre Handhabung ist jedoch 
umständlich und komplex. Zudem ist der 
Datei kein  „Eigentümer“ zugeordnet, so -
dass jedes Mitglied des Aufsichtsteams 
ihren Inhalt bearbeiten, ändern oder lö -
schen kann, ohne dass die Änderungen 
und die bearbeitende Person nachvoll -
ziehbar kenntlich gemacht werden.
72 
Da die ESMA nicht über ein spezielles 
IT-Instrument verfügt, das als Verzeichnis 
der eingegangenen Informationen und 
zur Dokumentation und Analyse der Auf -
sichtsarbeit dient, hat sie eine Struktur 
errichtet, die vorwiegend als Speicherin -
strument für die von den CRA übermit -
telten Informationen zu dienen scheint. 
Der Hof fand jedoch nicht in allen Fällen 
Belege dafür, dass die erhaltenen Infor -
mationen ausführlich analysiert wurden. 
Alle zuständigen nationalen Behörden 
gaben an, dass sie über ein IT-System 
für Aufsichtszwecke verfügen, um ihre 
Aufsichtstätigkeit zu dokumentieren und 
den Wissenserhalt in der Organisation zu 
erleichtern.
31 Teil III – Aufsicht
Eine Beschreibung 
der durchgeführten 
Aufsichtsmaßnahmen ist 
schwer erhältlich
73 
Die ESMA-Dokumentation zu den Un -
tersuchungen enthält nur unzureichen -
de Nachweise über alle ausgeführten 
Zwischenschritte. Die ESMA kann daher 
schwer überwachen und belegen, dass 
alle Aufgaben ordnungsgemäß entspre -
chend den Zielen der Untersuchungen 
durchgeführt wurden. Vor allem ging 
aus den Arbeitspapieren nicht hervor, 
wie sämtliche erforderlichen Nachweise 
bewertet wurden.
74 
Nach einer Untersuchung übermittelt 
die ESMA den CRA Schreiben mit den 
vorläufigen und/oder endgültigen 
Feststellungen. Die Aufsichtsleitlinien 
sehen vor, dass in den Schreiben auf 
die einschlägigen Rechtsvorschriften 
verwiesen werden sollte. Durch einen 
Verweis auf die konkrete Rechtsgrundla -
ge der einzelnen Feststellungen könnten 
die CRA die Compliance-Risiken besser 
nachvollziehen, die in den Schreiben aufgezeigt werden. Die ESMA übermit -
telte ihre Feststellungen jedoch syste -
matisch ohne Verweise auf konkrete 
Verordnungsartikel.
75 
Die ESMA verfolgt die Umsetzung der 
festgelegten Abhilfemaßnahmen durch 
die CRA. Dies wird in einer Tabelle 
zur Weiterverfolgung für jede Unter -
suchung und CRA dokumentiert. Die 
ESMA verfügt jedoch nicht über einen 
einheitlichen Ansatz für die Dokumen -
tation der Analysen und Anmerkungen 
des Personals in diesen Tabellen (z. B. 
Angabe der konkreten Belege dafür, dass 
eine CRA eine erforderliche Maßnahme 
ausreichend umgesetzt hat).Beispiele für überwachte Daten
 οTelefonkonferenzen und Sitzungen mit den CRA
 οMitteilungen
 οBenachrichtigungen über Änderungen bei Methoden, Ratingeinstufungen und Unternehmensstruktur von Mit -
arbeitern und Websites der CRA
 οEinnahmen der CRA, Kosten, Personalfluktuation und andere Personaldaten
 οCompliance-Berichte, interne Prüfberichte, geprüfte Jahresabschlüsse, Protokolle der Sitzungen des Verwaltungs-/
Aufsichtsorgans
 οCRA-Transparenzberichte
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA.Kasten 2
32 Teil III – Aufsicht
Wesentliche Fortschritte, 
jedoch noch keine 
ausreichende Abdeckung 
der analysierten 
Themenbereiche
76 
Der risikoorientierte Aufsichtsansatz 
bedeutet, dass nur ein Teil der Risiken 
durch die Aufsichtsarbeit der ESMA 
abgedeckt werden kann. Daher fallen 
die Aufsichtsmaßnahmen je nach Thema 
anders aus. Zur Vervollständigung der 
Bewertung des Aufsichtsverfahrens der 
ESMA wählte der Hof zwei Themenbe -
reiche für eine detaillierte Überprüfung 
aus:
i) Methoden, Modelle und grundle -
gende Ratingannahmen der CRA;
ii) Interessenkonflikt auf dem Markt für 
Ratingagenturen.
77 
Ausschlaggebend für die Themenwahl 
war deren Bedeutung für das Funktio -
nieren des Ratingmarkts. Die Methoden 
bilden das Rückgrat für die Zuweisung 
von Ratings und Ratingausblicke durch 
die CRA. Interessenkonflikte wurden als 
einer der Hauptschwachpunkte im Ra -
tingmarkt vor der Subprime-Krise ermit -
telt. Ferner konnte anhand der Analyse 
Bilanz über die Arbeit der ESMA in den 
letzten vier Jahren seit ihrer Errichtung 
gezogen werden.Methoden wurden 
überwacht, dabei wurden 
aber nicht alle Bereiche 
abgedeckt, und es herrscht 
weiterhin Unklarheit über 
einige Anforderungen
78 
Eine CRA muss in ihrem Registrierungs -
antrag mitteilen, welche Arten von 
Ratings sie ausgeben wird30. Der Antrag -
steller muss zudem die erforderliche 
Dokumentation für seine Methoden und 
Modelle einreichen. Die ESMA beurteilt 
auf dieser Grundlage, ob die Methoden 
und Modelle der CRA zum Zeitpunkt der 
Registrierung der CRA-Verordnung und 
der ergänzenden delegierten Verord -
nung entsprechen.
79 
Die CRA sind zur Anwendung von Me -
thoden verpflichtet, die streng, syste -
matisch und beständig sind und einer 
Validierung unterliegen, die auf histori -
schen Erfahrungswerten, insbesondere 
Rückvergleichen, beruht. Die ESMA muss 
regelmäßig prüfen, ob die einzelnen CRA 
diese regulatorischen Anforderungen 
erfüllen.30 Anhang II Punkt 8 der 
delegierten Verordnung zur 
Registrierung.
33 Teil III – Aufsicht
Regulatorische Anforderungen 
im Hinblick auf Methoden sind 
nicht immer definiert
80 
Die CRA-Verordnung enthält keine Defi -
nitionen oder Kriterien hinsichtlich der 
regulatorischen Anforderungen für Me -
thoden. In einer delegierten Verordnung 
der Kommission31 sind die technischen 
Regulierungsstandards für die Bewer -
tung der ESMA zu den regulatorischen 
Anforderungen bezüglich der Methoden 
festgelegt. In den veröffentlichten Be -
richten, in denen die Schlussfolgerungen 
für die im Bereich Methoden durchge -
führten Untersuchungen vorgestellt wer -
den, führte die ESMA Beispiele für den 
Inhalt der Methoden an, um der Branche 
Hinweise auf ihre Erwartungen in diesem 
Bereich zu geben. Dennoch wäre eine 
weitere Klarstellung einiger der in diesen 
Standards verwendeten Begriffe hilf -
reich, um das gemeinsame Verständnis 
der regulatorischen Anforderungen 
bezüglich der Methoden zwischen der 
ESMA und den Ratingagenturen zu 
verbessern.
Die Überwachung der 
Methoden durch die ESMA 
deckte nicht alle Aspekte der 
Methoden der CRA ab
81 
Die ESMA prüft im Rahmen der kontinu -
ierlichen Aufsicht und bei eingehenden 
Untersuchungen, wie die CRA die regula -
torischen Anforderungen bezüglich der 
Methoden umsetzen.82 
Die kontinuierliche Aufsicht durch die 
ESMA ist so gestaltet, dass die Erfüllung 
der die Methoden betreffenden regu -
latorischen Anforderungen durch die 
Ratingagenturen vorwiegend danach 
bewertet wird, ob die CRA angemessene 
interne Kontrollen eingerichtet haben, 
wie etwa
— eine unabhängige interne Stelle, 
die für eine regelmäßige Überprü -
fung von Methoden, Modellen und 
grundlegenden Ratingannahmen 
zuständig ist;
— unabhängige Mitglieder der Ver -
waltungs- oder Aufsichtsorgane der 
CRA, die für die Überwachung der 
Wirksamkeit der internen Kontroll -
systeme ihrer CRA, einschließlich der 
Effizienz der internen Überprüfungs -
stelle, zuständig sind;
— Dokumentation von regelmäßigen 
Überprüfungen der Methoden und 
der zugrunde liegenden Verfahren.
83 
Die Bewertung der die Methoden 
betreffenden Anforderungen durch die 
ESMA muss daher durch eingehende 
Untersuchungen ergänzt werden. In An -
betracht der Ressourcen der ESMA und 
der großen Zahl der zu überwachenden 
Methoden32 wählt die ESMA anhand von 
Risikobewertungen die Themen aus, 
die in den die methodischen Anforde -
rungen betreffenden Untersuchungen 
behandelt werden. Tabelle 4  enthält 
einen Überblick darüber, wie die ESMA 
im Rahmen thematischer Untersuchun -
gen die Einhaltung technischer Regulie -
rungsstandards bezüglich der Methoden 
bewertet hat. Die Tabelle basiert auf der 
Dokumentation der ESMA.31 Delegierte Verordnung 
(EU) Nr. 447/2012 der 
Kommission vom 21. März 
2012 zur Ergänzung der 
Verordnung (EG) Nr. 
1060/2009 des Europäischen 
Parlaments und des Rates 
über Ratingagenturen durch 
Festlegung technischer 
Regulierungsstandards für die 
Bewertung der Compliance 
der Ratingmethoden 
(ABl. L 140 vom 30.5.2012, 
S. 14).
32 Für die drei größten CRA 
erfasst die ESMA mehr als 
800 Methoden für verschie -
dene Anlageklassen und 
Marktsegmente.
34 Teil III – Aufsicht
84 
Einige wichtige regulatorische Anforde -
rungen bezüglich der Methoden wurden 
daher während der von der ESMA 
durchgeführten thematischen Untersu -
chungen bislang noch nicht behandelt, 
beispielsweise
— wurde die Branchenpraxis zur Vali -
dierung von Methoden erstmals im 
Jahr 2014 eingehend von der ESMA 
analysiert;
— wurden die regulatorischen An -
forderungen in Bezug auf die 
Beständigkeit der Ratings in allen 
Anlageklassen nicht von der ESMA 
überprüft.Die ESMA verfügte nicht über 
ein förmliches Verfahren zur 
Untersuchung von Änderungen 
der Methoden einer CRA oder 
von Fällen, in denen eine CRA 
eine neue Ratingart ausgibt
85 
Wenn eine CRA nach der Registrierung 
wesentliche Änderungen der Methoden 
vornimmt oder ihren Geschäftsbereich 
durch die Ausgabe neuer Ratingarten 
ausweitet, muss sie dies der ESMA mel -
den. In der CRA-Verordnung wird der 
Begriff  „wesentliche Änderung“ jedoch 
nicht näher bestimmt. Im Jahr 2010 legte 
der Ausschuss der europäischen Wertpa -
pierregulierungsbehörden (CESR) eine 
Leitlinie vor33, in der definiert ist, was als 
wesentliche Änderung anzusehen ist. Die 
ESMA gab im Jahr 2014 ihre Begriffsbe -
stimmung einer wesentlichen Änderung 
in ihrem Fragen- und Antwortenkatalog 
zur Umsetzung der CRA-Verordnung 
bekannt. Im März 2015 aktualisierte sie 
diese Begriffsbestimmung einer wesent -
lichen Änderung34 mit dem Hinweis auf 
die Änderungen der Bedingungen für die 
ursprüngliche Registrierung in Bezug auf  
„Ratingmethoden, Ratingmodelle oder 
grundlegende Annahmen“.33 CESR’s Guidance on Registration 
Process, Functioning of Colleges, 
Mediation Protocol, Information 
set out in Annex II, Information 
set for the application for 
Certification and for the 
assessment of CRAs systemic 
importance  (Leitlinien des 
CESR zu Registrierungsver -
fahren, Funktionsweise der 
Aufsichtskollegien, Schlich -
tungsprotokoll, in Anhang II 
festgelegten Informationen, 
für den Antrag auf Zertifizie -
rung und für die Bewertung 
der systemischen Bedeutung 
von CRA festgelegten 
Informationen), S. 16, Ref. 
CESR /10 -347.
34 Guideline on periodic 
information to be submitted to 
ESMA by Credit Rating Agencies 
of 19 March 2015  (Leitlinien zu 
den Informationen, die der 
ESMA regelmäßig von 
Ratingagenturen vorzulegen 
sind), 19. März 2015.Tabelle 4Überblick über die von der ESMA bei thematischen Untersuchungen im Bereich 
der Anforderungen an die Methoden vorgenommenen Bewertungen
Regulatorische  
AnforderungenUntersuchung 
Ratingverfahren 
(2012)1Untersuchung 
Bankenratings 
(2013)Untersuchung 
Länderratings 
(2013)Untersuchungen kleine 
und mittelgroße CRA 
(2014)Untersuchung 
Ratings strukturier ­
ter Finanzinstru­
mente (2014)
Streng Entfällt Teilweise Nein Teilweise Teilweise
Systematisch und beständig Entfällt Teilweise Nein Nein Ja
Beständig in allen 
AnlageklassenEntfällt Nein Nein Nein Nein
Unterliegt der Validierung 
basierend auf historischen 
ErfahrungswertenEntfällt Teilweise Nein Teilweise Teilweise
1 Diese Untersuchung wurde vor der Annahme der technischen Regulierungsstandards abgeschlossen.
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA.
35 Teil III – Aufsicht
86 
Die ESMA legte zwar eindeutig fest, 
wann die CRA eine Mitteilung zu wesent -
lichen Änderungen zu machen hatten, 
hatte während des geprüften Zeitraums 
aber kein förmliches Verfahren zur Un -
tersuchung der mitgeteilten neuen Me -
thoden oder wesentlichen Änderungen 
bestehender Methoden eingerichtet. Die 
ESMA nahm im Juni 2015 ein Verfahren 
an, in dem die Schritte beschrieben sind, 
die bei Eingang einer Mitteilung einer 
CRA zu einer Methode auszuführen sind.
Bestimmte Arten von 
Interessenkonflikten wurden 
von der ESMA noch nicht 
untersucht
87 
Die OECD definiert einen Interessenkon -
flikt als eine Situation, in der sich eine 
Privatperson oder ein Unternehmen 
(entweder privat oder staatlich) in einer 
Position befindet, in der sie bzw. es ihre 
bzw. seine eigenen beruflichen oder 
amtlichen Funktionen auf irgendeine 
Weise für persönliche oder unternehme -
rische Vorteile nutzen kann.
88 
Interessenkonflikte am Ratingmarkt 
beziehen sich in erster Linie auf mögli -
che Einflüsse betroffener Parteien auf 
das Rating. Die Financial Crisis Inquiry 
Commission (Untersuchungskommission 
zur Finanzkrise)35 und die Internationale 
Vereinigung der Wertpapieraufsichts -
behörden (IOSCO)36 identifizierten 
Interessenkonflikte als eine der größten 
Schwachstellen im Ratingsektor vor der 
Subprime-Krise.89 
In diesem Zusammenhang bewertete 
die ESMA die von CRA zur Vermeidung 
von Interessenkonflikten ergriffenen 
Maßnahmen, wie z. B. Angemessenheit, 
Wirksamkeit und Unabhängigkeit einer 
Reihe interner Kontrollfunktionen. Einige 
Bereiche könnten jedoch in Zukunft 
eingehender untersucht werden:
i) Die ESMA untersuchte nicht aus -
reichend, ob die Nebendienstleis -
tungen der CRA das Rating unter 
Umständen beeinflussen können. 
Sie führte in diesem Bereich nur 
begrenzte Aufsichtsmaßnahmen 
durch37.
ii) Es fanden sich nur wenige Anhalts -
punkte dafür, dass die ESMA mög -
liche Interessenkonflikte zwischen 
den CRA und den Beratungsunter -
nehmen, die zur gleichen Mutterge -
sellschaft gehören, untersuchte.
iii) Die ESMA unterzog Interessen -
konflikte im Zusammenhang mit 
Handelsaktivitäten und Finanztrans -
aktionen von Ratinganalysten 
keiner strukturierten Untersuchung. 
Mitarbeiter der CRA, die an einer 
Ratingmaßnahme beteiligt sind, 
verfügen vor der Veröffentlichung 
der Ratingmaßnahme über vertrau -
liche Informationen. Die CRA sollten 
daher Verfahren für die Überwa -
chung der Handelsaktivitäten und 
Wertpapierbestände der Ratingana -
lysten vorsehen, um so das Risiko 
von Insider-Geschäften zu senken. 
Die ESMA erhält Informationen über 
die Ergebnisse dieser Überwachung, 
prüfte jedoch nicht die Verfahren 
der Ratingagenturen, um die einge -
gangenen Informationen auf deren 
Richtigkeit zu überprüfen.35 Die Financial Crisis Inquiry 
Commission untersuchte die 
Gründe für die Finanzkrise im 
Rahmen des US-amerikani -
schen Gesetzes Fraud 
Enforcement and Recovery Act . 
Der Bericht wurde im 
Januar 2011 veröffentlicht.
36 Technical Committee of 
IOSCO, Report on the subprime 
crisis  (Bericht zur Subprime-
Krise), Mai 2008.
37 Die ESMA war beispiels -
weise der Auffassung, dass 
die Veröffentlichung von 
Forschungspapieren durch die 
CRA die Unabhängigkeit der 
Ratinganalysten einschränken 
kann. Muss ein Ratingaus -
schuss ein Rating kurz 
nach der Veröffentlichung 
eines Forschungspapiers 
genehmigen, so ist es für den 
Ausschuss schwierig, eine 
Entscheidung entgegen den 
Schlussfolgerungen in dem 
Forschungspapier zu treffen.
36
 Teil IV  – Angaben
Überwachung der 
allgemeinen Angaben der 
CRA durch die ESMA
90 
Eines der Ziele der CRA-III-Verordnung 
besteht darin, die Transparenz der 
Ratingagenturen und des Ratingmarkts 
insgesamt zu verbessern, insbesondere 
in Bezug auf die Preispolitik der CRA, die 
an sie entrichteten Gebühren, die Art, 
wie sie ihre Ratingverfahren durchfüh -
ren und wie sie ihre Schlussfolgerungen 
ziehen. Die Transparenz wird durch 
vollständige und leicht zugängliche 
Angaben sichergestellt.
91 
Gemäß der CRA-Verordnung müssen 
die Ratingagenturen zwei Arten von 
Angaben vorlegen, nämlich allgemeine 
Angaben und regelmäßige Angaben. 
Die allgemeinen Angaben beziehen 
sich auf Informationen, die die CRA  – 
vorwiegend über ihre Websites  – der 
Öffentlichkeit bereitstellen müssen. 
Die regelmäßigen Angaben beziehen 
sich auf die regelmäßigen aufsichtsrele -
vanten Informationen, die die CRA der 
ESMA übermitteln müssen. Eine weitere 
wichtige Informationsquelle sind die 
Angaben, die die ESMA selbst den Inter -
essenträgern über ihre Aufsichtstätigkeit 
bereitstellt.Die ESMA prüfte regelmäßig 
die allgemeinen Angaben 
der einzelnen CRA, eine 
detaillierte Überprüfung 
der allgemeinen Angaben 
aller CRA erfolgte jedoch 
erstmalig Ende 2014
92 
Gemäß der CRA-Verordnung müssen 
Ratingagenturen der Öffentlichkeit ver -
schiedene allgemeine Angaben bereit -
stellen (siehe Abbildung 9 ).
93 
Die allgemeinen Angaben stellen ein 
wichtiges Kommunikationsinstrument 
zwischen den CRA und den Nutzern 
von Ratings dar. Die Nutzer sollten in 
der Lage sein, ihre eigenen Analysen 
anzustellen und ausreichende Due-Dili -
gence-Prüfungen durchzuführen, um zu 
beurteilen, ob auf ein bestimmtes Rating 
zurückgegriffen werden soll. Sie sollten 
die Risiken einschätzen können, der 
eine CRA ausgesetzt ist, z. B. Risiken von 
Interessenkonflikten, das Risiko einer 
minderwertigen Grundlage für Ratings, 
die mit den angewandten Methoden 
verbundenen Risiken usw.
94 
Die ESMA überprüfte die allgemeinen 
Angaben der CRA während ihrer kon -
tinuierlichen Aufsichtstätigkeit und im 
Rahmen ihrer Untersuchungen. Eine aus -
führliche Analyse der von den CRA für 
die öffentliche Bekanntgabe allgemeiner 
Angaben angewandten Praxis wurde 
jedoch erstmalig im Dezember 2014 
eingeleitet.
37 Teil IV – Angaben
Die Markttransparenz wurde 
durch Beschränkungen 
und unterschiedliche 
Veröffentlichungspraktiken 
der CRA beeinträchtigt
95 
Der Hof stellte Schwachstellen in den 
Verfahren zur Veröffentlichung allgemei -
ner Angaben fest.
96 
Die CRA müssen der Öffentlichkeit 
bestimmte Informationen bereitstellen 
(siehe Abbildung 9 ). Dazu nutzen sie in 
erster Linie Websites. Es wurde festge -
stellt, dass Nutzer unter Verwendung 
personenbezogener Daten ein Konto 
einrichten müssen, um auf einige dieser 
Websites zugreifen zu können. In den 
Datenschutzbestimmungen dieser 
CRA wird dargelegt, dass von Nutzern erhobene persönliche Daten an Dritte 
weitergegeben werden können, was 
potenzielle Nutzer von der Einrichtung 
eines Kontos abhalten könnte.
97 
Gemäß der CRA-Verordnung sind CRA 
nicht verpflichtet, geschützte Informati -
onen preiszugeben. In der Praxis bedeu -
tet dies, dass bestimmte Bestandteile 
einer Methode nicht offengelegt werden 
müssen. Dadurch entsteht die paradoxe 
Situation, dass eine CRA ihre Methode 
nicht vollständig offenlegen muss, wenn 
es sich teilweise um geschützte Informa -
tionen handelt, was wiederum die Nut -
zer bei der Ausführung eigener Due-Dili -
gence-Prüfungen beeinträchtigt.Abbildung 9Anforderungen an allgemeine Angaben
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage der CRA-Verordnung.SystemänderungenRessourcen 
und Verfahren
Methoden und Erläuterung der Modelle
und grundlegenden RatingannahmenAllgemeine Grundsätze 
für die Vergütung der 
MitarbeiterStrategien in Bezug auf  
die Veröﬀentlichung von 
Ratings und AusblickenNebendienstleistungen
Verhaltenskodex und 
jährlicher
Transparenzbericht
Allgemeine 
Angaben
der CRA
38 Teil IV – Angaben
98 
CRA müssen Informationen zu den  „Me-
thoden, Modellen und grundlegenden 
Annahmen, die sie bei ihren Ratingtä -
tigkeiten verwenden“, offenlegen. Der 
Hof hat eine Bewertung der allgemeinen 
Angaben der CRA im Bereich Methoden 
vorgenommen und sich dabei auf vier 
Ratingarten konzentriert: private Finanz -
institute (Banken), Länder, strukturierte 
Finanzprodukte (Rahmenmethode, 
ABS-Verbraucherkredite und RMBS) und 
gedeckte Schuldverschreibungen.
99 
Die CRA kamen im Allgemeinen der 
Verordnung in Bezug auf die Veröf -
fentlichung der Methoden nach. Die 
sehr unterschiedliche Aufbereitung der 
Angaben durch die CRA schränkte die 
Vergleichbarkeit ein. Dies hätte zum Teil 
vermieden werden können, wenn den 
CRA ein standardisiertes Berichtsformat 
zur Darlegung ihrer Methoden zur Ver -
fügung gestanden hätte. Wie aufwendig 
die Suche nach Unterlagen ist, hängt 
von den CRA und den Ratingarten ab. 
Für viele Unterklassen in der Kategorie 
strukturierte Finanzinstrumente stellten 
die CRA das Ratingverfahren lediglich im 
Überblick dar, und es fehlten wichtige 
Angaben zu den Methoden. Aus diesem 
Grund war es nicht möglich, das Rating 
im Einzelnen nachzuvollziehen.CEREP stellt keine 
ausreichenden 
Informationen über 
die Ratingleistung der 
CRA zur Verfügung
Halbjährliche Informationen
100  
Ein dem zentralen Online-Datenspeicher 
(CEREP) der ESMA vergleichbares Instru -
ment gibt es in keinem anderen Regu -
lierungsrahmen. Über diese Datenbank 
stellt die ESMA einheitliche Informati -
onen über die Ratingleistungen aller 
registrierten und zertifizierten CRA in 
leicht zugänglicher Form zur Verfügung. 
In CEREP stellen die CRA Informationen 
über ihre historischen Ratings bereit. Die 
ESMA veröffentlicht im Halbjahrestakt 
zusammenfassende Statistiken über die 
Ratingleistung der CRA, denen die von 
den CRA übermittelten Daten zugrunde 
liegen. Diese umfassen jeweils für einen 
bestimmten Zeithorizont und eine be -
stimmte Anlageklasse: Statistiken zur 
Ratingaktivität, Ausfallquoten und 
Übergangsmatrizen . Mittels CEREP ha -
ben Anleger und Wissenschaftler Zugriff 
auf nützliche zusammenfassende Statis -
tiken auf der Grundlage einer Suchmaske 
mit vielfältigen Filterfunktionen, die den 
jeweiligen Anforderungen angepasst 
werden kann. Folgende Möglichkeiten 
bietet CEREP nicht:
— die Veröffentlichung anderer 
Statistiken, die für Nutzer zweck -
dienlich sind, wie durchschnittliche 
Ausfallquoten und durchschnittliche 
Übergangsmatrizen, oder
— Filteroptionen, anhand derer Nutzer 
zusammenfassende Statistiken aus 
mehreren Anfragen in einem Vor -
gang herunterladen können.
39 Teil IV – Angaben
101  
Nach Maßgabe der CRA-Verordnung 
muss die ESMA die von den CRA an 
CEREP übermittelten Informationen der 
Öffentlichkeit zugänglich machen38. Die 
von den CRA übermittelten qualitativen 
Informationen werden zwar in CEREP 
veröffentlicht, nicht jedoch die von den 
CRA gemeldeten zugrunde liegenden 
Daten. Die öffentliche Zugänglichkeit 
dieser Daten hätte für CEREP-Nutzer 
mehrere Vorteile. Sie könnten bei -
spielsweise die Prognosekraft der 
zusammenfassenden Statistiken besser 
nachvollziehen.
102  
In der CRA-Verordnung wird nicht ver -
langt, dass die CRA Emittenten/Finanz -
instrumente nach einem Widerruf ihrer 
jeweiligen Ratings überwachen. Daher 
sind im Rahmen der zusammenfassen -
den CEREP-Statistiken Kreditausfälle, die 
nach Widerruf von Ratings eintreten, 
nicht berücksichtigt. Um diese Informati -
onslücke zu schließen, werden in CEREP 
Statistiken nach Gründen für den Wider -
ruf veröffentlicht39. Einige Statistiken 
über Ratingaktivitäten weisen jedoch 
einen hohen Anteil an unbegründeten 
Widerrufen von Ratings auf. Die Prog -
nosekraft der jeweiligen zusammenfas -
senden Statistiken nimmt dadurch ab 
(Glaubwürdigkeitsverlust).103  
Die ESMA unterzieht die an CEREP über -
mittelten neuen Daten bestimmten 
automatischen Kontrollen, um deren 
Integrität vor der Veröffentlichung zu 
prüfen. Sie nimmt jedoch vor der Veröf -
fentlichung keine Kontrollen auf Rich -
tigkeit vor (wie Abgleiche mit anderen 
öffentlichen Datenbanken, den inter -
nen Datenbanken der CRA usw.). Diese 
Kon  trollen wären aus den folgenden 
Gründen sinnvoll:
— Es gab Fälle von fehlerhaften Daten 
und Revisionen in CEREP .
— Die Daten unterliegen keiner öffent -
lichen Kontrolle. CEREP legt nicht 
offen, ob Fehlerkorrekturen oder 
sonstige Revisionen an den von den 
CRA an CEREP übermittelten histori -
schen Daten vorgenommen wurden.
Übermittelte qualitative 
Informationen
104  
Die Informationen der verschiedenen 
CRA weisen keine vergleichbare Struk -
tur auf, sodass Nutzer Änderungen der 
Methoden und deren Auswirkungen 
auf Ratings und deren Leistung nicht 
erkennen können. Dies ist ein wichtiger 
Punkt, da zusammenfassende CEREP-  
Statistiken historische Ratings abdecken, 
die möglicherweise unter Verwendung 
anderer Methoden als der derzeit in 
CEREP aufgezeigten Methoden ausgege -
ben wurden.38 Artikel 11 Absatz 2 der 
CRA-Verordnung.
39 Z. B. fehlerhafte oder 
unzureichende Informationen, 
Fälligkeit von Schuldver -
schreibungen, Konkurs, 
Umstrukturierung eines 
bewerteten Unternehmens, 
sonstige Gründe (ohne 
Erklärung) usw.
40 Teil IV – Angaben
Die ESMA stellt auf ihrer 
Website keine ausreichenden 
Informationen für die Nutzer 
von Ratings zur Verfügung
105  
Die ESMA sollte regelmäßig Informatio -
nen in Bezug auf ihre Tätigkeitsfelder 
veröffentlichen und sicherstellen, dass 
die Informationen leicht zugänglich sind. 
Der Hof verglich die auf der Website der 
ESMA verfügbaren Informationen mit 
den Angaben auf der Website des Office 
of Credit Ratings der Börsenaufsichtsbe -
hörde der USA (United States Securities 
and Exchange Commission (SEC)), das 
in den USA registrierte CRA (NRSRO) 
beaufsichtigt.
106  
Die ESMA veröffentlicht auf ihrer Web -
site beispielsweise nicht alle relevanten 
Rechtstexte (sechs delegierte Verord -
nungen sind nicht verfügbar), während 
das Office of Credit Ratings der SEC 
einen eigenen Bereich mit Links zu 
sämtlichen Rechtsvorschriften in Bezug 
auf die NRSRO angelegt hat (für weitere 
Einzelheiten siehe Anhang IV ).107  
Die Dokumentation der ESMA in Bezug 
auf CRA kann auf zwei verschiedenen 
Wegen eingesehen werden: über eine 
einfache Liste mit rund 200 Dokumen -
ten ohne Auswahlmöglichkeit oder 
über eine Liste mit zwei Suchfiltern, 
die die Zugänglichkeit nur geringfügig 
verbessern. Die Website der SEC dage -
gen arbeitet mit eigenen Bereichen für 
jede Informationsart und ist dadurch 
benutzerfreundlicher.
108  
Die Analyse der ESMA-Website zeigt, 
dass einige der geltenden Rechtstexte 
nicht auf der Website zur Verfügung 
stehen. Des Weiteren fehlen nützliche 
Dokumente, z. B. der Registrierungsan -
trag und die Leitlinien für Hinweisgeber 
(Whistle-blowers ) (siehe Anhang IV ).
41
 Schlussfolgerungen 
und Empfehlungen
109  
Die Gesamtschlussfolgerung des Hofes 
lautet, dass die ESMA innerhalb kurzer 
Zeit gute Grundlagen für eine wirksame 
Aufsicht über die CRA in der Europäi -
schen Union gelegt hat. Weitere Verbes -
serungen sind jedoch noch möglich.
Registrierung
110  
Die ESMA verfügt über gut entwickelte 
Registrierungsverfahren. Dennoch sind 
die Verfahren nach wie vor schwerfällig, 
was auf die Aufteilung in Vollständig -
keitskontrollen und Compliance-Kontrol -
len, wie in der Verordnung vorgesehen, 
zurückzuführen ist. Die Ratingmethoden 
sollten streng, systematisch und bestän -
dig sein und einer Validierung unter -
liegen. Die geprüften Belege betrafen 
jedoch hauptsächlich die Strenge der 
Methoden (siehe Ziffern 20-30).
Empfehlung 1
Die ESMA sollte während des Registrie -
rungsverfahrens angemessen dokumen -
tieren, dass sie die Ratingmethoden im 
Hinblick auf sämtliche regulatorische 
Anforderungen bewertet hat.111 
Durch die derzeitigen Regeln des Euro -
systems ist nicht gewährleistet, dass 
alle bei der ESMA registrierten CRA auf 
gleichberechtigter Basis agieren. Das Eu -
rosystem akzeptiert lediglich die Ratings 
von vier durch die ESMA registrierten 
CRA als ECAI gemäß den Rahmenrege -
lungen für Bonitätsbeurteilungen im 
Eurosystem. Damit das Eurosystem ihre 
Ratings akzeptiert, müssen die CRA zu -
sätzlich zur Registrierung oder Zertifizie -
rung durch die ESMA weitere operative 
Kriterien erfüllen. Durch diesen Ansatz 
entsteht eine Zwei-Klassen-Marktstruk -
tur, im Rahmen derer kleine CRA nicht 
auf gleicher Basis mit größeren CRA kon -
kurrieren können (siehe Ziffern 35-40).
Risikomanagement und 
Planung
112  
Die ESMA verfügt über ein gut etab -
liertes Verfahren zur Risikoermittlung. 
Durch das Fehlen einer lückenlosen Do -
kumentation ist jedoch schwer nachvoll -
ziehbar, warum bei bestimmten Risiken 
die Prioritäten neu gewichtet werden. 
Die ESMA hat nicht alle mit hohen 
Risiken behafteten Bereiche ausreichen -
den und kohärenten Untersuchungen 
unterzogen. Der Hof stellte fest, dass die 
Entwicklung bei den Ressourcen für die 
Aufsichtstätigkeit nicht in angemessener 
Weise mit den wachsenden Anforderun -
gen der Verordnung Schritt hielt (siehe 
Ziffern 41-55).
42 Schlussfolgerungen und Empfehlungen
Empfehlung 2
Die ESMA sollte die Nachverfolgbarkeit 
des Risikoermittlungsverfahrens ver -
bessern. Sie sollte die Änderungen der 
Risikoeinstufung in einem Verzeichnis 
erfassen und die Priorisierung zusam -
men mit den Gründen dokumentieren.
Die ESMA sollte alle mit hohen Risiken 
behafteten Bereiche, in denen zusätz -
liche Aufsichtsmaßnahmen sinnvoll 
wären, weiterverfolgen.
Laufende Aufsicht und 
Untersuchungen
113  
Die ESMA legte gute Grundlagen für 
ihren Aufsichtsansatz. In ihren Aufsichts -
leitlinien sind jedoch die genauen Arten 
der auszuführenden kontinuierlichen 
Aufsichtsaufgaben und die Häufigkeit, 
mit der diese Aufgaben durchzuführen 
sind, nicht festgelegt. Die ESMA erstellt 
einen jährlichen Aufsichtsplan für den 
folgenden Zeitraum. Detaillierte Pläne 
für die kontinuierlichen Aufsichtstätig -
keiten pro CRA waren nicht verfügbar. 
Die ESMA hat keine angemessenen in -
ternen Standards für die Dokumentation 
der Aufsichtstätigkeit festgelegt. Die im 
Rahmen der laufenden Aufsicht durch -
geführten Tätigkeiten oder die Analysen 
und daraus gezogenen Schlussfolgerun -
gen sind deshalb schwer zu ermitteln 
(siehe Ziffern 56-77).
114  
Auch die Dokumentation über bestimm -
te Zwischenschritte der Untersuchungen 
weist Lücken auf. Aus der ESMA-Doku -
mentation zu den vom Hof geprüften 
Untersuchungen geht nicht hervor, wie 
sämtliche erforderlichen Nachweise be -
wertet wurden (siehe Ziffern 56-77).Empfehlung 3
Die Aufsichtsleitlinien und das Aufsichts -
handbuch der ESMA sollten fortlaufend 
aktualisiert werden, um gewonnene 
Erkenntnisse und Erfahrungswerte 
aufzunehmen.
Die ESMA sollte interne Richtlinien 
für die effektive Dokumentation der 
Untersuchungen festlegen, um deutlich 
zu machen und sicherzustellen, dass 
allen Schlussfolgerungen angemessene 
Beleganalysen zugrunde liegen.
Die Einrichtung eines speziellen IT-Inst -
ruments für die Aufsichtstätigkeit würde 
den Wissensaustausch verbessern, die 
Zuständigkeit für Aufgaben klarstellen, 
die Überprüfung der geleisteten Arbeit 
erleichtern und die Kommunikation 
innerhalb der Aufsichtsteams fördern.
Methoden
115  
Die ESMA untersuchte die Methoden der 
CRA basierend auf den Regulierungskri -
terien im Rahmen einer kontinuierlichen 
Aufsicht und von Untersuchungen. Sie 
hat jedoch kein Verfahren eingerichtet, 
um die neuen Methoden oder wesent -
liche Änderungen der Methoden, die 
die CRA mitteilten, zu untersuchen. Die 
ESMA ist mit Herausforderungen bei der 
Auslegung der methodischen Kriterien 
und dem Aufbau eines gemeinsamen 
Verständnisses mit den CRA in Bezug auf 
die Einhaltung dieser Kriterien konfron -
tiert. Bestimmte Kriterien müssen noch 
eingehend untersucht werden (siehe 
Ziffern 78-86).
43 Schlussfolgerungen und Empfehlungen
Empfehlung 4
Die ESMA sollte sämtliche wichtigen 
Aspekte der Gestaltung und Umsetzung 
der CRA-Methoden untersuchen, die 
bisher noch nicht abgedeckt wurden.
Interessenkonflikte
116  
Die ESMA hat bestimmte potenzielle 
Interessenkonflikte nicht ausreichend 
untersucht. Obwohl die ESMA von den 
CRA viele Informationen in Bezug auf 
Handelsgeschäfte und Wertpapierbe -
stände ihrer Mitarbeiter erhält, stellte 
sie keine strukturierte Untersuchung 
zu diesen Angaben an. Auch während 
der thematischen und Einzelprüfungen 
wurde diese Frage nur gelegentlich an -
gesprochen (siehe Ziffern 87-89).
Empfehlung 5
Die ESMA sollte die von den CRA für den 
Umgang mit Interessenkonflikten einge -
richteten Systeme einer strukturierten 
Untersuchung unterziehen, insbesonde -
re diejenigen, die sich auf die Handels -
geschäfte und Finanztransaktionen von 
Ratinganalysten beziehen.
Zudem sollte die ESMA die Richtigkeit 
der von den CRA zu Interessenkonflikten 
übermittelten Informationen prüfen.Allgemeine Angaben
117  
Die ESMA prüfte im Zuge der kontinuier -
lichen Aufsicht und der Untersuchungen 
regelmäßig die allgemeinen Angaben 
der CRA, eine erste detaillierte Bewer -
tung aller CRA wurde jedoch Ende 2014 
eingeleitet (siehe Ziffern 90-94).
118  
Die Prüfung des Hofes ergab, dass die 
allgemeinen Angaben der CRA nicht 
immer dem höchsten Standard entspre -
chen und dass Angaben, insbesondere 
in Bezug auf Methoden und Erläuterun -
gen von Modellen und grundlegenden 
Ratingannahmen, den potenziellen 
Nutzern von Ratings nicht immer die 
Möglichkeit geben, ihre eigene Due-  
Diligence-Prüfung durchzuführen (siehe 
Ziffern 95-99).
Empfehlung 6
Die ESMA sollte an einer weiteren 
Angleichung der Offenlegungspraxis 
aller CRA arbeiten. Sie sollte die Entwick -
lung zusätzlicher Leitlinien über Offen -
legungspflichten gemäß Artikel 16 der 
Verordnung (EG) Nr. 1095/2010 erwägen, 
um die Offenlegungspraxis der Rating -
agenturen insgesamt zu verbessern.
44 Schlussfolgerungen und Empfehlungen
CEREP-
Veröffentlichungen
119  
Die Veröffentlichungen der ESMA 
im zentralen Online-Datenspeicher 
(CEREP) bieten einheitliche und leicht 
zugängliche Informationen über die 
Ratingleistungen aller registrierten und 
zertifizierten CRA. In keinem anderen 
Regulierungsrahmen gibt es ein ver -
gleichbares Instrument. Es bestehen 
jedoch Bedenken dahin gehend, ob die 
Angaben ausreichend sind, und auch 
das Fehlen angemessener Kontrollen 
der an CEREP übermittelten Daten durch 
die ESMA gibt Anlass zur Sorge (siehe 
Ziffern 100-104).
Empfehlung 7
Die ESMA sollte den Informationsgehalt 
der in CEREP veröffentlichten Angaben 
basierend auf bewährten Verfahren für 
die Offenlegung von Ratingleistungen 
überwachen und verbessern.Angaben auf der 
ESMA-Website
120  
Auf der ESMA-Website fehlen bestimmte 
zweckdienliche Informationen für CRA, 
potenzielle neue Marktteilnehmer und 
Nutzer von Ratings. Die Website ist nicht 
gut aufgebaut, und die Suche nach den 
verfügbaren Informationen gestaltet 
sich schwierig (siehe Ziffern 105-108).
Empfehlung 8
Die ESMA sollte sämtliche anwendbaren 
Rechtstexte und relevanten Dokumente 
veröffentlichen und die Website benut -
zerfreundlicher gestalten.
Dieser Bericht wurde von Kammer IV unter Vorsitz von Herrn Milan Martin CVIKL, 
Mitglied des Rechnungshofs, in ihrer Sitzung vom 24. November 2015 in Luxemburg 
angenommen.
 Für den Rechnungshof
 Vítor Manuel da SILVA CALDEIRA
 Präsident

45
 Anhänge
Leitungsstruktur der ESMA
Die aufsichtsrelevante Leitungsstruktur der ESMA umfasst vier Ebenen. In der nachfolgenden Tabelle werden die 
Zuständigkeiten auf jeder Stufe in einer Übersicht dargestellt.
Rat der Aufseher Verwaltungsrat Exekutivdirektor Referats ­/Abteilungsleiter
Zusammensetzung:
die Leiter der 28 nationalen Behörden 
der EU + der ESMA-Vorsitzende + 
EIOPA + EBA + ESBR + Europäische 
Kommission + EWR (Island, Liech -
tenstein und Norwegen)
Ihm obliegt die endgültige Entschei -
dungsbefugnis in der ESMA.
Zuständigkeiten:
– Annahme des jährlichen Auf -
sichtsplans, in dem sämtliche 
geplanten Untersuchungen 
sowie die erwartete konti -
nuierliche Aufsichtstätigkeit 
erläutert werden. Der Rat der 
Aufseher erhält für diesen 
Zweck einen Risikobericht, den 
das Aufsichtsteam der ESMA 
erstellt. Im Risikobericht wer -
den die spezifischen Risiken der 
jeweiligen CRA in anonymisier -
ter Form dargestellt;
– Genehmigung des Jahresbe -
richts der ESMA, in dem die 
Aufsichtstätigkeiten der ESMA 
basierend auf dem jährlichen 
Tätigkeitsbericht des Auf -
sichtsteams dargelegt werden;
– Genehmigung anderer 
öffentlicher Berichte (die dem 
Rat der Aufseher vorgelegten 
Informationen umfassen 
Feststellungen, die eine 
größere Detailtiefe aufweisen 
als die Angaben im öffentlichen 
Bericht).Zusammensetzung: 
sechs Mitglieder des Rates der 
Aufseher, die von dessen Mit -
gliedern gewählt werden + der 
ESMA-Vorsitzende
Zuständigkeiten:
– Beaufsichtigung des mehrjäh -
rigen Arbeitsprogramms der 
ESMA, des Haushaltsplans und 
der Personalausstattung;
– Kontrolle der Umsetzung des 
Aufsichtsarbeitsplans;
– Erläuterung der vierteljähr -
lichen Informationen, die der 
Exekutivdirektor zur Aufsichts -
arbeit vorlegt: Registrie rungen, 
laufende Untersuchun gen, 
Feststellungen und Abhilfe -
maßnahmen.Zuständigkeiten:
– Beaufsichtigung der Aufsichts -
arbeit der ESMA;
– Umsetzung des jährlichen 
Aufsichtsarbeitsplans;
– Sicherstellung des Betriebs der 
Aufsichtsabteilungen/-referate;
– Unterzeichnung der schrift -
lichen Genehmigungen oder 
Beschlüsse für Untersuchungen 
oder Prüfungen;
– Unterzeichnung von Beschlüs -
sen über Informationsersuchen;
– Genehmigung von Plänen für 
Abhilfemaßnahmen;
– Berichterstattung über die 
Aufsichtstätigkeiten der ESMA 
an den Verwaltungsrat und den 
Rat der Aufseher.Zuständigkeiten:
– Unterbreitung eines Vorschlags 
für einen jährlichen Aufsichts -
arbeitsplan und dessen Umset -
zung nach der Genehmigung;
– Unterzeichnung einfacher 
Informationsersuchen;
– Ausarbeitung von Plänen für 
Abhilfemaßnahmen, Beschlüs -
sen und öffentlichen Berichten, 
die dem Exekutivdirektor zur 
Unterschrift oder Weiterleitung 
vorgelegt werden;
– Sicherstellung, dass auf -
sichtsrelevante Beschlüsse 
hinlänglich durch Erörterung 
der Feststellungen hinterfragt 
werden;
– Unterbreitung von Vorschlä -
gen für Abhilfemaßnahmen 
mit dem zuständigen 
Aufsichtsteam;
– Einrichtung von Kommunikati -
onswegen, die dem Aufsichts -
personal die Möglichkeit 
geben, seine Ansichten und/
oder Bedenken in jede 
Phase des Aufsichtsverfahrens 
einzubringen;
– Sicherstellung, dass beauf -
sichtigten CRA die Möglichkeit 
gegeben wird, zu den Feststel -
lungen und Abhilfemaßnahmen 
vor dem Abschlussbericht 
Stellung zu nehmen.
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA.Anhang  I
46 Anhänge
Prüfungsansatz
Zusätzlich zu den vom Hof durchgeführten Arbeiten wurden zwei Sachverständige damit beauftragt, spezifische The -
men im Prüfungsbereich zu analysieren. Darüber hinaus ersuchte der Hof eine Auswahl an zuständigen nationalen 
Behörden um Informationen, die einen Vergleich der Aufsichtspraktiken ermöglichen.
Einige der Aussagen im vorliegenden Bericht beruhen auf diesen Sachverständigenberichten und den Ergebnissen 
der Umfragen bei den zuständigen nationalen Behörden.
Sachverständigenberichte
Einige Aspekte des Prüfungsthemas sind komplex und spezifisch, sodass der Hof auf die Unterstützung durch zwei 
Sachverständige angewiesen war. Die Beiträge der Sachverständigen betreffen
 ο die Analyse der Anforderungen für die Offenlegung der Methoden, Modelle und grundlegenden Ratingannahmen 
der CRA;
 ο die analytische quantitative Arbeit im Hinblick auf die Ratingleistungen basierend auf den Ratingdaten, die in der 
CEREP-Datenbank der ESMA zur Verfügung standen.
Analyse der Anforderungen für die Offenlegung der Methoden, Modelle und 
grundlegenden Ratingannahmen der CRA
Die Sachverständigen führten folgende Aufgaben aus:
 ο Analyse der Anforderungen für die Offenlegung der Methoden, Modelle und grundlegenden Ratingannahmen der CRA 
und kritische Beurteilung, ob die Regeln und Leitlinien der ESMA ausreichende und eindeutige Orientierungshilfen für 
Offenlegungen bieten;
 ο Vergleich der EU-Anforderungen für Offenlegungen der Methoden, Modelle und grundlegenden Ratingannahmen der 
CRA mit den entsprechenden Vorschriften der Börsenaufsichtsbehörde der USA  (United States Securities and Exchange 
Commission  (SEC));
 ο für eine Stichprobe von fünf CRA (die vom Europäischen Rechnungshof ausgewählt wurden) und auf der Grundlage der 
Informationen, die öffentlich zugänglich sind:
 • Analyse der offengelegten Informationen über Methoden, Modelle und grundlegende Ratingannahmen, 
um diese mit den Offenlegungspflichten gemäß der CRA-Verordnung zu vergleichen und um festzustellen, 
ob der Verordnung, insbesondere im Fall von Staatsanleihen und strukturierten Finanzinstrumenten, Folge 
geleistet wurde;
 • kritische Beurteilung, ob die offengelegten Informationen Anlegern ausreichende Einzelheiten lieferten, 
um die Methoden, Modelle und grundlegenden Ratingannahmen zu bewerten, d. h., ob ein Anleger unter 
Anwendung der offengelegten Informationen zu den Methoden, Modellen und grundlegenden Annahmen 
der CRA die Berechnungen für ein Rating wiederholen und zu dem gleichen Ergebnis kommen konnte;Anhang  II
47 Anhänge
 • Bewertung, ob die offengelegten Informationen einem Anleger die Möglichkeit gaben, die Methoden, 
Modelle und grundlegenden Annahmen der CRA für ein konkretes Rating zu vergleichen (eine Stichprobe 
von Ratings wurde vom Europäischen Rechnungshof ausgewählt);
 • Ermittlung bewährter Offenlegungsverfahren, die die CRA gemeinsam nutzen könnten.
Quantitative Leistungsmessung der von den Ratingagenturen abgegebenen Ratings
Basierend auf in CEREP veröffentlichten Leistungsmessgrößen bewerteten die Sachverständigen
 ο die Relevanz, die Kohärenz (z. B. Vollständigkeit der Daten, Datenqualität) und die Vergleichbarkeit der Leistungsindika -
toren für Ratings, die von der ESMA in CEREP veröffentlicht wurden;
 ο Schwachstellen oder Schwierigkeiten bei diesen Offenlegungen und empfahlen Verbesserungen/Alternativen, die zur 
Information der Anleger und/oder für die wissenschaftliche Forschung nützlich sein könnten;
 ο verschiedene Aspekte der Vergleichbarkeit quantitativer Messungen der Ratingleistung, wie Vergleichbarkeit der Ra -
tings im Zeitverlauf, Vergleichbarkeit bezüglich aller CRA, aller Anlageklassen und aller geografischen Regionen, um die 
Trennschärfe und Prognosekraft der offengelegten Messungen zu untersuchen;
 ο quantitative Informationen, die in CEREP veröffentlicht wurden, und stellten einen Vergleich mit anderen Veröffentli -
chungen/Datenbanken an, die Anlegern/Wissenschaftlern zur Verfügung stehen.
Umfrage bei einer Auswahl zuständiger nationaler Behörden
Das Prüferteam befragte zehn  zuständige nationale Behörden zu ihrer Aufsichtspraxis. Die Fragen bezogen sich auf 
ihren allgemeinen Ansatz bei der Beaufsichtigung von Finanzinstituten und ihre Aufgaben bei der Registrierung von 
CRA.
Die wichtigsten Fragen der Erhebung sind nachstehend aufgeführt:
 ο Bitte geben Sie die Arten und die Häufigkeit der Aufsichtstätigkeiten an, die Ihre Einrichtung ausführt.
 ο Wie werden kontinuierliche Aufsichtstätigkeiten in Ihrer Einrichtung ermittelt?
 ο Steht in Ihrer Einrichtung ein auf die Aufsicht ausgerichtetes IT-System zur Verfügung, das der Dokumentation der Auf -
sichtsarbeit und dem Wissenserhalt dient?
 ο Wie wird die Analyse der regelmäßigen Angaben in Ihrer Einrichtung dokumentiert?
 ο Entwickelt Ihre Einrichtung Anweisungen und Leitlinien für die beaufsichtigten Unternehmen, und falls ja, wie werden 
diese den Unternehmen mitgeteilt?Anhang  II
48 Anhänge
 ο Führte Ihre Einrichtung bei den CRA während des Registrierungsverfahrens Prüfungen vor Ort durch?
 ο Wie bewertete Ihre Einrichtung, ob die Methoden der CRA mit den Anforderungen der CRA-Verordnung übereinstimmten?
 ο Wie erkennen Sie als Finanzaufsichtsbehörde, ob es sich bei einem Rating einer Ratingagentur um ein privates Rating 
oder ein öffentliches Rating handelt? Wie stellen Sie sicher, dass private Ratings nicht für Regulierungszwecke verwendet 
werden?
Der Prüfungsansatz im Überblick
Prüfungsthemen Prüfungskriterien Prüfungsnachweise
i) Wurden die Registrierungen aller 
in Betracht kommenden CRA kor -
rekt und mit der größtmöglichen 
Effizienz durchgeführt?i) Rechtliche Anforderungen und Ziele 
der CRA-Verordnung sowie ergän -
zender delegierter Verordnungen 
(technische Standards);
ii) ESMA-Handbuch für 
CRA-Registrierungen.i) Analyse des Registrierungsverfahrens;
ii) Analyse ausgewählter Registrierungsvorgänge;
iii) Gespräche mit wichtigen Mitarbeitern;
iv) Besuche zur Informationsbeschaffung bei ausgewählten CRA;
v) Konsultation von zuständigen nationalen Behörden (National 
Competent Authority, NCA) anhand einer Befragung zu ihren 
Verfahren;
vi) Vergleich mit den Verfahren der United States Securities and 
Exchange Commission (SEC), der Börsenaufsichtsbehörde in 
den USA.
ii) Entwickelte und verwendete die 
ESMA eine fundierte Planung 
und Risikobewertung für ihre 
Aufsichtstätigkeiten?i) Interne Aufsichtsleitlinien (Supervi -
sion Manual) und internes Aufsichts -
handbuch (Supervisory Handbook) 
der ESMA.i)  Analyse der von der ESMA durchgeführten Risikobewertung;
ii) Analyse der internen Planungsdokumente der ESMA;
iii) Gespräche mit wichtigen Mitarbeitern;
v) Konsultation von NCA anhand einer Befragung zu ihren 
Verfahren.
iii) Werden bei der Umsetzung des 
Aufsichtsrahmens die bei der 
Geschäftstätigkeit der CRA auf -
gezeigten Probleme erfasst, ein -
schließlich solcher, die sich auf die 
Unabhängigkeit der Verwaltungs-/
Aufsichtsorgane von Ratingagen -
turen und die Verhinderung von 
Interessenkonflikten beziehen?i) Rechtliche Anforderungen und Ziele 
der CRA-Verordnung sowie ergän -
zender delegierter Verordnungen 
(technische Standards);
ii) interne Aufsichtsleitlinien (Supervi -
sion Manual) und internes Aufsichts -
handbuch (Supervisory Handbook) 
der ESMA; 
iii) relevante IOSCO-Leitlinien und 
Grundsätze.i) Analyse der Vorgänge im Hinblick auf die kontinuierliche 
Aufsichtsarbeit;
ii) Analyse der Aufsichtsvorgänge und internen Dokumente, 
insbesondere der thematischen und individuellen Überprü -
fungen;
iii) Gespräche mit wichtigen Mitarbeitern;
iv) Besuche zur Informationsbeschaffung bei ausgewählten 
CRA;
v) Konsultation von NCA anhand einer Befragung zu ihren 
Verfahren;
vi) Vergleich mit den Verfahren der Börsenaufsichtsbehörde 
in den USA (United States Securities and Exchange Commis -
sion (SEC)).
iv) Veröffentlichten die ESMA und 
die CRA ausreichende Informatio -
nen mit Zusatznutzen für ihre 
Interessenträger, insbesondere das 
Europäische Parlament, über ihre 
Aufsichtstätigkeiten?i) Rechtliche Anforderungen und Ziele 
der CRA-Verordnung sowie ergän -
zender delegierter Verordnungen 
(technische Standards);
ii) interne Aufsichtsleitlinien (Supervi -
sion Manual) und internes Aufsichts -
handbuch (Supervisory Handbook) 
der ESMA.i) Quantitative Analyse der Ratinginformationen in der Daten -
bank CEREP;
ii) Analyse der Datenbank SOCRAT;
iii) externe Sachverständige bewerteten die Offenlegungspflich -
ten bezüglich der Methoden, Modelle und grundlegenden 
Ratingannahmen;
iv) Überprüfung der Rating-Leistungsindikatoren in der Daten -
bank CEREP durch einen externen Sachverständigen;
v) Konsultation von NCA anhand einer Befragung zu ihren 
Verfahren.
Quelle:  Europäischer Rechnungshof.Anhang  II
49 Anhänge
Wichtigste Feststellungen und Empfehlungen aufgrund der ESMA-Untersuchungen
2012 2013
Thematische 
Untersuchung:
das Ratingverfahren 
für Länderratings, 
Bankratings und Ratings 
gedeckter Schuldver ­
schreibungen von S&P , 
Moody’s und FitchIndividuelle 
Untersuchung:
Corporate Governance 
und interne Kontrolle 
einer CRAThematische 
Untersuchung:
Verfahren zur Überprü ­
fung, Durchführung 
und Offenlegung von 
Ratingmethoden für 
Banken von S&P , Moody’s 
und FitchIndividuelle 
Untersuchung:
Kontrollen der Rating ­
veröffentlichung in 
einer CRAThematische 
Untersuchung:
Verfahren für Länder­
ratings von S&P , Moody’s 
und Fitch
– Es liegen keine ausrei -
chenden Aufzeichnun -
gen über die internen 
Verfahren der CRA vor.
– Hohe Personalfluktua -
tion und unzureichen -
der Personalbestand 
in bestimmten 
Geschäftsbereichen.
– Interne Kontrollfunkti -
onen sollten verbessert 
werden.
– Die Rollen und Auf -
gaben der unabhän -
gigen Mitglieder des 
Verwaltungs- oder 
Aufsichtsorgans sollten 
verbessert werden.
– Aufzeichnungen über 
Methoden waren in 
einer Vielzahl von Do -
kumenten enthalten, 
was die diesbezügliche 
Suche auf den Websites 
der CRA erschwerte.
– IT-Systeme sollten 
angemessen imple -
mentiert und geprüft 
werden.– Die Unabhängigkeit 
einiger Direktoren war 
nicht sichergestellt.
– Der Verwaltungsrat 
sollte die internen 
Kontrollsysteme fort -
laufend bewerten und 
die Kommunikation 
mit den Kontrollstellen 
verstärken.
– Die Ressourcen der 
internen Kontroll -
stellen sollten auf 
ihre Angemessenheit 
überprüft werden.
– Gestaltungs- und 
Entscheidungsbefugnis 
sowie Arbeitsverfahren 
der Internen Überprü -
fungsstelle müssen 
klargestellt werden.
– Die bei den Ratingaus -
schüssen einzurei -
chenden Unterlagen 
müssen klar benannt 
werden.– Nicht alle Elemente, die 
die Ratings beeinflus -
sen, wurden in die 
Methoden einbezogen.
– Keine ausreichende 
Offenlegung; einige 
neue Instrumente, 
Kriterien und ältere 
Methoden wurden 
nicht offengelegt.
– Die qualitativen 
und quantitativen 
Faktoren, Modelle und 
historischen Nachweise 
wurden nicht ange -
messen erfasst.
– Die jährliche Prüfung 
der Methoden war 
unzureichend.
– Ratings wurden nach 
einer Änderung der 
Methode für die Er -
stellung eines Ratings 
nicht überwacht.
– Einige der Informatio -
nen, die den Ratings 
zugrunde lagen, waren 
nicht mehr aktuell.– Die Offenlegung von 
Ratingänderungen 
sollte transparent und 
zeitnah erfolgen.
– Die IT-Architektur 
und Kontrollmecha -
nismen sollten die 
Kontinuität und 
Ordnungsmäßigkeit 
von offengelegten 
Ratings entsprechend 
unterstützen.
– Das Verfahren zur 
Verbreitung von 
Ratings sollte über -
wacht werden.
– Die Zuständigkeiten 
in Bezug auf das 
Veröffentlichungs -
verfahren der Ratings 
sollten eindeutig 
festgelegt und 
dokumentiert sein.– Der Verwaltungsrat und 
die Überprüfungsstelle 
waren in Ratingaktivitä -
ten involviert.
– Interessenkonflikte bei 
Analysten für Länderra -
tings, die an Forschungs -
tätigkeiten beteiligt 
waren, unterlagen 
keiner ausreichenden 
Kontrolle.
– Bewerteten Unter -
nehmen wurde nicht 
immer die Möglichkeit 
gegeben, vor der Veröf -
fentlichung des Ratings 
Widerspruch einzulegen.
– Unbefugte Dritte hatten 
Zugang zu bevorstehen -
den Ratingmaßnahmen.
– Die Befugnisse und 
Zugangskontrollen zu 
IT-Systemen wiesen 
Unzulänglichkeiten auf.
– Es lagen erhebliche Ver -
zögerungen zwischen 
Ratingentscheidungen 
und deren Veröffentli -
chung vor.
– Nachwuchskräfte und 
neue Mitarbeiter waren 
mit weitgehenden 
analytischen Aufgaben 
betraut.
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Daten der ESMA.Anhang  III
50 Anhänge
2014
Thematische Untersuchung:
Ratings von Fitch, Moody’s, S&P und DBRS zu 
strukturierten FinanzinstrumentenZwei thematische Untersuchungen: Corporate 
Governance und Kontrollfunktionen bei jeweils 
14 kleinen und vier mittelgroßen CRA
– Fehlen von Qualitätskontrollen bei den genutz -
ten und von Datenanbietern bereitgestellten 
Informationen.
– Lückenhafte Anwendung der vollständigen 
Methode während des Ratingüberwachungsver -
fahrens.
– Unzureichende Offenlegung der verschiedenen 
Analyserahmen, die zum Einsatz kamen.
– Verzögerungen beim Abschluss der jährlichen 
Überprüfungen der Ratings.
– Die interne Überprüfungsstelle sollte auch in 
Bezug auf die Überprüfung von Methoden, 
Modellen und grundlegenden Ratingannah -
men verstärkt werden, um Unabhängigkeit 
sicherzustellen.– Verwaltungsratsmitglieder sind nicht aus -
reichend mit verordnungsrechtlichen Ver -
pflichtungen vertraut, kommen nicht häufig 
genug zusammen, und die Interaktion mit den 
Kontrollstellen ist begrenzt.
– Die Überwachungsaktivitäten der unabhängigen 
Mitglieder des Aufsichtsorgans sollten ausgewei -
tet werden.
– Verwaltungs- und Aufsichtsorgane sollten der 
CRA-Verordnung Folge leisten.
– Die Compliance-Abteilung und die interne 
Überprüfungsstelle sollten unabhängig sein. Ra -
tinganalysten, Interessenträger oder Mitarbeiter 
im Bereich Geschäftsentwicklung sollten nicht in 
die Genehmigung von Methoden involviert sein.
– Die Compliance-Abteilung sollte über angemes -
sene Ressourcen verfügen, und ihre Funktionen 
und Aufgaben sollten eindeutig festgelegt sein.
– Die internen Verfahren für die Validierung und 
die Rückvergleiche von Methoden sollten klarer 
und detaillierter sein.
– Die Unterrichtung des bewerteten Unternehmens 
über die Ratingmaßnahme entsprach bei einigen 
CRA nicht der Verordnung und erhöhte das 
Risiko, dass vertrauliche Informationen bekannt 
wurden und der Emittent die Entscheidung der 
CRA beeinflusste.
Quelle:  Europäischer Rechnungshof auf der Grundlage von Informationen der ESMA.Anhang  III
51 Anhänge
Vergleich der Websites der Aufsichtsbehörden der EU und der USA
ESMA (CRA ­Bereich) SEC­Website (Office of Credit Rating 
(OCR) ­Bereich)
1.  Verfügbarkeit und Zugänglichkeit der ein -
schlägigen Vorschriften:
 Im Verfahrenskodex zur Transparenz der Geld- 
und Finanzpolitik heißt es:  „Der Wortlaut von 
Vorschriften sowie jeglicher anderer allgemein 
gültiger von dem übergeordneten Finanzorgan 
erlassener Richt- und Leitlinien1 sollte für die 
Öffentlichkeit leicht verfügbar sein.“– Es sind lediglich die CRA-Verordnung (Verord -
nung (EG) Nr. 1060/2009) und eine der drei 
Änderungen verfügbar.
– Die sechs delegierten Verordnungen in 
Ergänzung zur CRA-Verordnung sind nicht 
verfügbar.
– Das Auffinden der Verordnungen ist schwierig, 
weil kein eigener Bereich dafür vorgesehen 
ist. Es gibt zwei Möglichkeiten:
• die 180 Dokumente im Teilbereich CRA 
durchblättern, wobei kein Suchfilter zur 
Verfügung steht;
• nach Verlassen des CRA-Bereichs 
den allgemeinen Reiter Documents  
(Dokumente) aufrufen, unter dem zwei 
Suchfilter bereitstehen (von denen einer 
nicht alphabetisch geordnet ist).– Auf der OCR-Webseite gibt es einen 
eigenen Bereich securities laws , in 
dem Links zu allen Vorschriften in 
Bezug auf die in den USA registrierten 
Rating  agenturen (NRSRO) bereitge -
stellt werden.
2.  Verfügbarkeit und Zugänglichkeit von Berich -
ten der CRA:
 „ Übergeordnete Finanzorgane sollten in regel -
mäßigen Abständen öffentliche Berichte darüber 
herausgeben, wie sie ihre gesamtpolitischen Ziele 
verfolgen“2, und  „übergeordnete Finanzorgane 
sollten in regelmäßigen Abständen einen öffentli -
chen Bericht über die wichtigsten Entwicklungen 
der Bereiche innerhalb des Finanzsystems, für 
die ihnen die Verantwortung übertragen wurde, 
herausgeben“3.– Es gibt zwei Arten von Berichten:
• ESMA-Aufsicht über Ratingagenturen, 
Jahresbericht;
• Ad-hoc-Berichte.
– Für diese Berichte ist kein eigener Bereich vor -
gesehen. Diesbezüglich bestehen dieselben 
zwei Möglichkeiten, nämlich
• den Bereich CRA-Dokumente 
durchblättern;
• nach Verlassen des CRA-Bereichs den 
allgemeinen Reiter Documents  (Doku -
mente) aufrufen und auf die Suchfilter 
zugreifen.– Auf der OCR-Website ist ein eigener 
Bereich public report  eingerichtet, 
wobei die Dokumente verschiedenen 
Berichtsarten zugeordnet sind:
• Berichte und Studien von 
Mitarbeitern;
• von Mitarbeitern erstellte 
Leitlinien;
• Jahresberichte an den Kongress;
• jährliche Untersuchungsberichte.
3. Offenlegung der registrierten CRA:
 In der EU sieht die CRA-Verordnung vor, dass die 
ESMA  „auf ihrer Website ein Verzeichnis der nach 
dieser Verordnung registrierten Ratingagenturen“ 
veröffentlicht4.– Es ist ein eigener Bereich  List of registered 
and certified CRAs  (Liste registrierter und 
zertifizierter CRA) eingerichtet, in dem Nutzer 
die Bezeichnung der CRA, das Land des 
Gesellschaftssitzes, den Status (registriert, 
zertifiziert) und das effektive Registrierungs -
datum finden können.– Es ist ein eigener Bereich Division 
Resources  eingerichtet, in dem 
Nutzern die in den USA registrierten 
Ratingagenturen (NRSRO) und das 
jeweilige Registrierungsdatum ange -
zeigt werden.
1  Der Begriff  „übergeordnetes Finanzorgan“ dient dem Verweis auf die institutionellen Vorkehrungen zur Regulierung, Beaufsichtigung und 
Überwachung der Finanz- und Zahlungsverkehrssysteme, einschließlich Märkte und Institutionen für die Förderung von Finanzstabilität, 
Markteffizienz sowie Kundenvermögen und Verbraucherschutz  – Anhang: Glossar der wichtigsten Begriffe, Verfahrenskodex zur Transparenz 
der Geld- und Finanzpolitik: Grundsatzerklärung, Internationaler Währungsfonds, 1999.
2 Grundsatz 6.3 im Verfahrenskodex zur Transparenz der Geld- und Finanzpolitik: Grundsatzerklärung, Internationaler Währungsfonds, 1999.
3 Grundsatz 7.1 im Verfahrenskodex zur Transparenz der Geld- und Finanzpolitik: Grundsatzerklärung, Internationaler Währungsfonds, 1999.
4 Artikel 18 Absatz 3.Anhang  IV
52 Anhänge
ESMA (CRA ­Bereich) SEC­Website (Office of Credit Rating 
(OCR) ­Bereich)
4.  Offenlegung der Ratingarten, die von den 
jeweiligen CRA ausgegeben werden:
 In der EU besteht gemäß der CRA-Verordnung das 
Ziel darin,  „die Integrität, Transparenz (...) von 
Ratingtätigkeiten zu fördern (...), um auf diese 
Weise zu einem reibungslos funktionierenden 
Binnenmarkt beizutragen und ein hohes Maß an 
Verbraucher- und Anlegerschutz zu gewährleis -
ten“5. Die Offenlegung der verschiedenen Rating -
arten trägt zur Verbesserung der Transparenz von 
Ratings bei.– Es stehen keine leicht zugänglichen Informa -
tionen über die Arten von Ratings, die CRA 
derzeit ausgeben, zur Verfügung.
– Die ESMA veröffentlicht jedoch einen 
Jahresbericht Market share calculations for the 
purposes of Article 8d of the CRA Regulation  
(Berechnungen des Marktanteils für die 
Zwecke von Artikel 8d der CRA-Verordnung), 
dem Nutzer diese Informationen entnehmen 
können. Im Falle von unaufgeforderten 
Ratings oder sofern die CRA in dem laufenden 
Jahr keine Einnahmen für diese Ratingart ver -
zeichnet, werden diese nicht in dem Bericht 
vermerkt.– Der Bereich für in den USA registrierte 
Ratingagenturen (NRSRO) enthält für 
jede NRSRO die Registrierungsgeneh -
migung, in der die Ratingart, die die 
CRA zum Zeitpunkt der Registrierung 
ausgibt, sowie etwaige spätere Wider -
rufe angegeben werden.
5.  Veröffentlichung des Registrierungsformulars 
bzw. des Registrierungsantrags:
 Durch direkten Zugriff auf den Registrierungs -
antrag können neue CRA das Registrierungsver -
fahren besser nachvollziehen und werden zur 
Antragstellung ermutigt.– Der Registrierungsantrag ist auf der Website 
nicht öffentlich zugänglich.
– Das CRA-Team versendet das Antragsformular, 
nachdem sich der Antragsteller mit der ESMA 
in Verbindung gesetzt hat.– Der NRSRO-Registrierungsantrag ist 
auf der Website öffentlich zugänglich 
und im Bereich Examination Resources  
leicht zu finden.
6.  Zugänglichkeit zu den vorgeschriebenen 
Veröffentlichungen der CRA:
 Die CRA müssen mehrere Informationsarten 
öffentlich zugänglich machen. In der EU müssen 
die Ratingagenturen gemäß der CRA-Verordnung 
z. B. einen jährlichen Transparenzbericht mit 
Informationen über die Rechtsstruktur und die 
Besitzverhältnisse, interne Kontrollmechanismen, 
Statistiken über die Zuweisung von Personal 
usw. veröffentlichen. Die Anleger sollten diese 
Veröffentlichungen zur Kenntnis nehmen, damit 
diese Quelle hilfreich ist und dazu dient, dass die 
Nutzer von Ratings diesen  „nicht blind vertrauen, 
sondern (...) eigene Analysen vornehmen und (...) 
immer sorgfältig alle Unterlagen prüfen“.– Die ESMA-Website stellt keinerlei Bezug zu 
den vorgeschriebenen Veröffentlichungen auf 
Websites der CRA her.– In den USA registrierte Ratingagentu -
ren müssen den Registrierungsantrag 
und den jährlichen Zertifizierungs -
antrag in Teilen öffentlich zugänglich 
machen. Der Bereich  Forms NRSRO  
auf der OCR-Website enthält Links zu 
den Websites der einzelnen CRA, von 
denen Nutzer diese Formulare abrufen 
können.
7 .  Leitlinien für Hinweisgeber 
(„Whistle-blowers“):
 Spezifische Informationen und Leitlinien für 
Hinweisgeber („Whistle-blowers“) erleichtern die 
Unterrichtung der Aufsichtsbehörde über poten -
zielles Fehlverhalten und/oder Verstöße gegen die 
Verordnungen.– Keine spezifischen Leitlinien vorhanden. 
Im CRA-Bereich wird die E-Mail-Adresse 
CRA-info@esma.europa.eu  angegeben, an die 
Informationsanfragen und auch Beschwerden 
gesendet werden können.– Es gibt einen Link zur Website des 
Office of the Whistle-blower  (Stelle für 
Hinweisgeber), auf der umfassende 
Informationen bereitgestellt werden.
5 Artikel 1.
Quelle:  Europäischer Rechnungshof.Anhang  IV
53
Die Art der Untersuchung (individuell bzw. thema -
tisch) hängt unter anderem von der Komplexität bzw. 
dem Niveau der Idiosynkrasie des identifizierten Risi -
kos ab. Außerdem gilt, dass obgleich der Schwerpunkt 
der Untersuchungen auf den beobachteten Bereichen 
mit einem hohen Risiko liegt, die wechselseitige Natur 
der Risikobereiche zum Einschluss von Risikobereichen 
in die Untersuchung führen kann, die als Bereiche mit 
niedrigerem Risiko eingestuft worden sind.
Zusätzlich zum jährlichen Strategieplan überwacht 
und bewertet die ESMA die Risiken auch auf fortlau -
fender Basis. Wenn außerhalb des Strategieplans wäh -
rend unserer laufenden Aufsicht (Analyse periodischer 
Informationen, Analyse von Beschwerden, Mitteilun -
gen zu Änderungen der anfänglichen Registrierungs -
bedingungen, periodische Befragungen usw.) und der 
Marktüberwachung neue Risiken identifiziert werden, 
werden die Prioritäten (neu) festgelegt, um sicherzu -
stellen, dass alle Ressourcen in Bezug auf die Risiken 
mit dem größten Potenzial, Schaden bei den Investo -
ren und generell in Bezug auf die finanzielle Stabilität 
anzurichten, eingesetzt werden.
Die ESMA erkennt an, dass eine umfassendere Doku -
mentation zur Untermauerung der Festlegung der 
Risikoprioritäten während des Jahres erforderlich ist.
VII
Mit der Anleitung und dem Handbuch der ESMA zur 
Beaufsichtigung werden der Beaufsichtigungsrahmen 
der ESMA definiert und die Aufsichtsprozesse und die 
gemeinsamen Schritte und Grundsätze, die bei diesen 
Prozessen zu beachten sind, beschrieben.
Diese Dokumente definieren die Mindestaufsichtsauf -
gaben, die während des Jahres durchgeführt werden 
und die geplant werden können. Die genaue Art der 
Aufsichtsaufgaben und deren Häufigkeit kann  – auf-
grund der unvorhersehbaren Natur einiger der Auf -
sichtsaufgaben, die auf das sich entwickelnde Risiko -
profil einer jeden Ratingagentur zurückgehen  – nicht 
im Voraus festgelegt werden.Zusammenfassung
VI
Die ESMA hat sich bewusst für einen risikobasierten 
Ansatz bei der Beaufsichtigung entschieden, wobei 
davon ausgegangen wird, dass nicht alle Risiken besei -
tigt werden können und die Maßnahmen zur Beauf -
sichtigung vielmehr darauf ausgerichtet sein müssen, 
diejenigen Risiken zu identifizieren und anzugehen, 
die potenziell den größten Schaden bei den Investo -
ren und generell in Bezug auf die finanzielle Stabilität 
verursachen können.
Der risikobasierte Ansatz der ESMA sieht vor, dass 
die eigenen Ressourcen in den Bereichen eingesetzt 
werden, die am wichtigsten sind. Dieser Ansatz wurde 
nach Abschluss des ersten Jahrs der Beaufsichtigung 
eingeführt.
In der Folge wurden dann alle Bereiche mit hohem 
Risiko, die für die Ratingagenturen mit dem größten 
Einfluss identifiziert wurden, entweder im Rahmen 
von Untersuchungen oder im Rahmen der laufenden 
Beaufsichtigung angegangen.
Der risikobasierte Ansatz der ESMA umfasst drei mit -
einander verbundene Phasen:
i) die Risikoidentifizierung und -bewertung,
ii) die Festlegung von Prioritäten und
iii) die Definition der Aufsichtsmaßnahmen in Bezug 
auf die priorisierten Risiken.
Dieser Rahmen basiert auf 13 Risikoindikatoren, 
und die ESMA führt jährlich eine strategische Pla -
nung zur Definition des jährlichen Arbeitsplans zur 
Beaufsichtigung durch, in dem die Prioritäten und 
die Maßnahmen für das kommende Jahr definiert 
werden. Seit 2012 wurde insgesamt 39 Mal ein hohes 
Risiko für Ratingagenturen mit dem größten Einfluss 
identifiziert.
Vier dieser identifizierten Risiken wurden im Rahmen 
der laufenden Aufsichtsaktivitäten angegangen. Die 
Folgemaßnahmen zu den anderen 35 Risikobereichen 
wurden im Rahmen von individuellen oder themati -
schen Untersuchungen im Jahr nach der Identifizie -
rung durchgeführt.Antworten der ESMA
Antworten der ESMA 54
VIII
Die ESMA hat einen risikobasierten Ansatz umgesetzt, 
der darauf abzielt, ausgehend von identifizierten 
Risiken Prioritäten für die Aufsichtstätigkeiten zu defi -
nieren, um eine effiziente und wirksame Zuteilung der 
Ressourcen zu gewährleisten.
Zu den Risikoindikatoren, die im Rahmen des Risiko -
rahmens der ESMA geprüft werden, zählen Interessen -
konflikte und methodologische Risiken.
Die ESMA bewertet diese methodologischen Risiken 
im Rahmen ihrer laufenden Aufsichtstätigkeit, wobei 
sie regelmäßig eine Vielfalt von Informationen über 
die Methoden erhält und analysiert. Wenn diese 
Risikoindikatoren auf ein hohes Risiko bei den Rating -
agenturen hindeuten, prüft die ESMA diese systema -
tisch im Rahmen von Aufsichtsaktionen. Dies war 
beispielsweise bei der thematischen Untersuchung 
zu den Methoden für das Bankenrating der Fall. Im 
Rahmen dieser Untersuchung prüfte die ESMA die 
Einhaltung der Anforderungen in Bezug auf die Ver -
wendung von Methoden, die streng, systematisch und 
beständig sind und einer Validierung unterliegen.
Außerdem bewertete die ESMA die Compliance der 
Methoden mit den Anforderungen der CRA-Verord -
nung auch im Rahmen anderer Untersuchungen, 
obgleich das methodologische Risiko nicht der 
Hauptschwerpunkt war und obgleich das Niveau der 
durchgeführten Analyse vom Geltungsbereich der 
Untersuchung abhing. 2015 führte die ESMA auch 
eine Untersuchung in Bezug auf die Validierung von 
Methoden durch. Weitere Einzelheiten dazu sind in 
der Antwort der ESMA auf die Ziffern 81-84 enthalten.
Unter Bezug auf die Interessenkonflikte zielt die 
gesamte Verordnung über Ratingagenturen darauf 
ab, Interessenkonflikte anzugehen, und die meisten 
der in dieser Verordnung enthaltenen Bestimmungen 
beziehen sich auf die Pflicht, die Unabhängigkeit 
der Ratingaktivitäten sicherzustellen (Vermeidung, 
Identifizierung, Management und Offenlegung von 
Konflikten). Seit Beginn ihrer Aufsichtstätigkeit hat 
sich die ESMA insbesondere auf die Bewertung der 
Maßnahmen konzentriert, die von den Ratingagentu -
ren eingerichtet wurden, um Interessenkonflikte zu 
vermeiden. Deshalb sind die meisten der Interaktio -
nen mit den Ratingagenturen und die Erkenntnisse, 
die im Rahmen der Untersuchungen erzielt wurden, 
mit den Bestimmungen der Verordnung über Rating -
agenturen zur Unabhängigkeit und Vermeidung von 
Interessenkonflikten verbunden. Dies geht auch aus Die Beaufsichtigung ist von ihrer Natur her eine dyna -
mische Aufgabe, und entsprechend dem risikoba -
sierten Rahmen muss die ESMA den Schwerpunkt der 
eigenen Aufsichtstätigkeiten der sich entwickelnden 
Natur der Branche und den beobachteten Risiken 
anpassen. Aus diesem Grund werden die Anleitung 
und das Handbuch der ESMA zur Beaufsichtigung jetzt 
stets ergänzt durch: jährliche Strategien und Arbeits -
pläne für die Ratingagenturen mit dem höchsten 
Risiko, einschließlich den zu ergreifenden Aktionen 
und den diesbezüglichen Fristen; regelmäßige Sitzun -
gen im Rahmen eines Zyklus, der jährlich definiert und 
den Ratingagenturen mitgeteilt wird, und Projekt -
pläne für jede Untersuchung.
Nach Ansicht der ESMA stellen all diese Dokumente 
ein Regel- und Leitlinienwerk dar, das die nötige Flexi -
bilität ermöglicht, um den Aufsichtsansatz der ESMA 
anzupassen und die Aufsichtstools auf die wirksamste 
Art und Weise zu verwenden.
Die ESMA erkennt an, dass die Aufzeichnungen über 
Analysen, die ausgehend von den periodischen Daten 
der Ratingagenturen durchgeführt werden, verbes -
sert werden könnten. Diesbezüglich entwickelt die 
Abteilung Ratingagenturen derzeit ein neues Tool für 
die kontinuierliche Überwachung von Informationen 
und zur Bewertung von Risiken. Dieses Tool wird es 
erlauben, den Input und die Analysen der Aufseher 
in eigens zu diesem Zweck erstellten Dokumenten zu 
speichern, die auf strukturierten Musterdokumenten 
basieren. Auf diese Weise wird die Aufzeichnungspra -
xis in Bezug auf die Analysen und die identifizierten 
Risiken verbessert.
Die ESMA stellt jedoch fest, dass die von ihr im Laufe 
der letzten Jahre eingerichteten Praktiken in Bezug 
auf die Aufzeichnung den regulatorischen Pflichten 
der Behörde gerecht werden und den internen Bedarf 
der Organisation widerspiegeln. So kann die ESMA 
beispielsweise intern nicht alle Zwischenschritte der 
Analyse während der Untersuchungen dokumentie -
ren, aber alle Erkenntnisse und Belege werden in den 
Schreiben eingehend dokumentiert, die sie an die 
Ratingagenturen versendet.
Folglich erkennt die ESMA an, dass die Dokumenta -
tions- und Monitoring-Tools weiter verbessert werden 
könnten, sie geht aber auch davon aus, dass diese 
bislang effektiv waren und es der ESMA erlaubt haben, 
die relevanten Informationen zur Untermauerung 
ihres Entscheidungsfindungsprozesses aufzube -
wahren.
Antworten der ESMA 55
Nachdem die Daten diese anfänglichen Tests bestan -
den haben und in der Datenbank gespeichert wurden, 
werden laufend Ad-hoc-Prüfungen durchgeführt, um 
die Konsistenz und die Qualität der Daten weiter zu 
gewährleisten. Die Tatsache, dass es keinen syste -
matischen Abgleich mit anderen Datenbanken gibt, 
ist eine direkte Konsequenz der Tatsache, dass es 
in CEREP keine gemeinsamen Identifikatoren gibt. 
Diese Frage wird im Rahmen der Umsetzung der 
Europäischen Ratingplattform (ERP) gelöst werden, 
da der technische Regulierungsstandard (RTS) die 
Anforderung vorsieht, globale Identifikatoren (wie 
eine Rechtsträger-Kennung, BIC-Codes, ISIN usw.) zu 
melden.
Des Weiteren sei festgestellt, dass die ESMA auf 
Ad-hoc-Basis und soweit möglich die Gültigkeit der 
Daten ausgehend von anderen Datenbanken prüft.
XI a)
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung.
Die ESMA erkennt an, dass die Dokumentation zur 
Bewertung verbessert werden könnte, damit die 
Arbeitsdokumente in Bezug auf die durchgeführte 
Bewertung vollumfassende Belege umfassen, wodurch 
die Überprüfung der Analyse einfacher wird.
XI b)
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung.
XI c)
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung teilweise.
Die ESMA wird ihre Aufsichtsleitlinien und das 
Handbuch bei Bedarf aktualisieren, um die neuen 
Erkenntnisse und die gemachten Erfahrungen zu 
berücksichtigen.
Die ESMA ist weiterhin davon überzeugt, dass im Rah -
men der Untersuchungen alle Schlussfolgerungen und 
Ergebnisse, die an die Ratingagenturen übermittelt 
werden, und die diesbezüglichen Belege eingehend 
dokumentiert werden.den öffentlichen Jahresberichten und den Arbeitsplä -
nen der ESMA hervor, in denen die ESMA die wichtigs -
ten Aufsichtsrisiken identifiziert, auf welche sie sich in 
den nächsten Jahren konzentrieren wird, und Informa -
tionen über die wichtigsten Probleme erteilt, die im 
Laufe der letzten Untersuchungen identifiziert wur -
den. Ebenso beziehen sich zwei öffentliche Bekannt -
machungen der ESMA vom Juni 2014 bzw. Juni 2015 
auf Verletzungen der Bestimmungen der Verordnung 
über Ratingagenturen im Zusammenhang mit Maß -
nahmen zur Sicherstellung der Unabhängigkeit und 
der Vermeidung von Interessenkonflikten. Weitere 
Einzelheiten dazu sind in der Antwort der ESMA auf 
die Ziffern 87-89 enthalten.
Angesichts der obigen Ausführungen ist die ESMA 
davon überzeugt, dass sie die erforderlichen Ressour -
cen zur Verfügung gestellt hat, um die Risiken anzuge -
hen, die in Bezug auf die Methoden und die Inter -
essenkonflikte identifiziert wurden. Die ESMA wird 
diese Bereiche weiter überwachen und angemessene 
Maßnahmen in Bereichen ergreifen, in denen signifi -
kante Risiken auftreten.
X
Das in der CRA-Verordnung enthaltene Mandat der 
ESMA in Bezug auf die CEREP-Datenbank bezieht sich 
auf die Erfassung der Informationen über die bisheri -
gen Ergebnisse jeder einzelnen Ratingagentur, die den 
Nutzern auf einer zentralen Website zur Verfügung 
gestellt werden.
Obgleich CEREP keine umfassende Liste aller mög -
lichen Statistiken umfasst, können die Nutzer im 
Rahmen von Sammelabfragen verschiedene zusätzli -
che Statistiken einsehen, die in der Branche gemein -
hin verwendet werden. Dieser Ansatz wurde gewählt 
in Erwägung der Tatsache, dass die Nützlichkeit von 
Statistiken stark subjektiv ist und entscheidend vom 
letztendlichen Ziel des Nutzers abhängt, das ganz 
unterschiedlich sein kann.
Die ESMA möchte unterstreichen, dass nur Daten, die 
umfangreiche Validierungsprüfungen, die im Daten -
erfassungstool integriert sind (50 Überprüfungen 
der Ebene 1 und 50 der Ebene 2), und systematische 
Vollständigkeitsüberprüfungen bestehen, in der 
Datenbank gespeichert und letztlich auf CEREP zur 
Verfügung gestellt werden. Zur Sicherstellung der 
Datenqualität gewährleisten diese Schritte eine Stan -
dardisierung und Vergleichbarkeit der vorgelegten 
Daten sowie deren Konsistenz im Zeitablauf.
Antworten der ESMA 56
XI g)
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung.
Die ESMA wird den laufenden Dialog mit den Inter -
essenträgern fortführen, um festzustellen, wie CEREP 
verbessert werden kann, um die Bedürfnisse der Nut -
zer stärker zu berücksichtigen.
XI h)
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung.
Die ESMA ist derzeit dabei, ihre Website neu zu 
gestalten. Die zukünftige Fassung der Website wird 
die in dieser Empfehlung enthaltenen Verbesserungen 
berücksichtigen.
Teil I  – Registrierung und 
Perimeteraktivitäten
27
Die ESMA setzt für jeden Antrag auf Registrierung 
mindestens zwei Beurteilende ein, die den Antrag 
bearbeiten, um das Vier-Augen-Prinzip zu gewährleis -
ten. Außerdem wird jede Entscheidung im Rahmen 
eines Genehmigungsprozesses in Bezug auf Unvoll -
ständigkeit, Vollständigkeit und Compliance (Regist -
rierung oder Ablehnung) überprüft. An diesem Pro -
zess sind der Koordinator der Registrierungsanträge, 
der Teamleiter, der Leiter der Abteilung Ratingagentu -
ren und der Exekutivdirektor der ESMA beteiligt.
Der Nachweis dafür, dass mindestens zwei Aufseher an 
der Bearbeitung einer Registrierungsakte mitgewirkt 
haben, ist im internen Schriftverkehr und in allen for -
mellen Schreiben an die Antragsteller enthalten.
Die Nachweise zum Zulassungsverfahren der ESMA 
sind in der internen Korrespondenz der ESMA ent -
halten. Entscheidungen über die Unvollständigkeit 
oder Vollständigkeit werden vom Exekutivdirektor der 
ESMA unterzeichnet, während die Registrierungs- und 
Ablehnungsentscheidungen formell vom Rat der Auf -
seher der ESMA angenommen und vom Vorsitzenden 
der ESMA unterzeichnet werden.
Nichtsdestotrotz erkennt die ESMA an, dass die Doku -
mentation der internen Praktiken verbessert werden 
könnte.Die ESMA erkennt an, dass die Aufzeichnung der von 
ihr durchgeführten Analyse der periodischen von 
den Ratingagenturen eingegangenen Informationen 
verbessert werden könnte, und sie entwickelt derzeit 
ein neues Instrument zur Verbesserung der Aufzeich -
nungspraxis sowohl der durchgeführten Analyse 
als auch der identifizierten Risiken. Angesichts der 
Tatsache, dass die Anzahl der registrierten Rating -
agenturen beschränkt bleibt, geht die ESMA nicht 
davon aus, dass in dieser Phase ein spezielles IT-Tool 
erforderlich ist.
XI d)
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung teilweise.
Die ESMA wird die methodologischen Risiken regel -
mäßig als Teil der laufenden Aufsicht bewerten und 
wird spezielle Aufsichtsmaßnahmen durchführen, 
wenn ausgehend vom risikobasierten Ansatz der 
ESMA Risiken identifiziert werden.
XI e)
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung teilweise.
Die ESMA wird die Risiken in Bezug auf potenzielle 
Interessenkonflikte im Rahmen der laufenden Aufsicht 
weiterhin regelmäßig bewerten, wozu auch die von 
den Ratingagenturen eingerichteten Maßnahmen und 
Kontrollen zur Beaufsichtigung der Handelsaktivitäten 
und der finanziellen Transaktionen der Ratinganalys -
ten zählen, und wird spezielle Maßnahmen zur Beauf -
sichtigung durchführen, sofern Risiken identifiziert 
werden, was dem risikobasierten Ansatz der ESMA 
entspricht.
XI f)
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung teilweise.
Die ESMA wird die identifizierten Schwächen der 
spezifischen Ratingagenturen ausgehend von ihrem 
Aufsichtsmandat angehen. Die Herausgabe zusätzli -
cher Leitlinien zu den Offenlegungsvorschriften für 
alle Ratingagenturen wird  – sofern erforderlich und 
in Übereinstimmung mit der Verordnung  – geprüft 
werden.
Antworten der ESMA 57
Was die Dokumentationspflicht in Bezug auf die 
eigene Analyse angeht, hat die ESMA die Bestim -
mungen der CRA-Verordnung eingehalten. Artikel 18 
der CRA-Verordnung schreibt vor, dass die ESMA die 
Ablehnung einer Registrierung einer Ratingagentur 
umfassend begründen muss; die ESMA dokumentierte 
die Beurteilung in den Ablehnungsentscheidungen, 
die vom Rat der Aufseher angenommen wurden, 
eingehend.
Die ESMA erkennt jedoch an, dass  – obgleich dies 
in der CRA-Verordnung nicht gefordert wird  – die 
Dokumentation ihrer Bewertungstätigkeit verbessert 
werden könnte, damit die Arbeitsdokumente in Bezug 
auf die durchgeführte Bewertung vollumfassend 
belegt sind, wodurch die Überprüfung der Analyse 
einfacher wird.
30
Gemäß den Bestimmungen der CRA-Verordnung wird 
die ESMA keine Anforderungen im Hinblick auf die 
Registrierung auferlegen, die nicht in der Verordnung 
vorgesehen sind. Folglich kann die ESMA keinen 
vordefinierten Satz von Informationen anfordern oder 
einen Mindestdetaillierungsgrad für die Akzeptanz 
vorgeben. Die ESMA möchte jedoch feststellen, dass in 
den Fällen, in denen davon ausgegangen wurde, dass 
zusätzliche Informationen nötig sind, um eine Compli -
ance-Bewertung durchzuführen, diese Informationen 
im Rahmen des Registrierungsprozesses angefordert 
wurden.
In Bezug auf die Unterschiede bei der Detailtiefe der 
Dokumentation zu den Methoden möchte die ESMA 
unterstreichen, dass die geprüften Registrierungs -
akten sich auf unterschiedliche Ratingagenturen 
bezogen, die in unterschiedlichen Sektoren tätig 
sind. Der Inhalt der Methoden unterscheidet sich von 
Natur aus von Ratingagentur zu Ratingagentur und 
innerhalb derselben Ratingagentur von Anlageklasse 
zu Anlageklasse, und es ist in der Verordnung über 
Ratingagenturen keine Bestimmung vorgesehen, die 
vorschreibt, dass die Ratingagenturen ihre Methoden 
ausgehend von einem vordefinierten Format ausarbei -
ten müssten.Kumulative Antwort auf die Ziffern 
28-29
Seit die ESMA im Juli 2011 die Beaufsichtigung der 
Ratingagenturen übernommen hat, wurden bis Sep -
tember 2015 17 Registrierungsanträge geprüft. Vier 
Antragsteller zogen den Antrag zurück, sechs Anträge 
wurden zurückgewiesen und sieben Ratingagenturen 
wurden registriert.
Während der Compliance-Phase prüft die ESMA alle 
relevanten Bestimmungen der CRA-Verordnung, was 
auch für die Einhaltung der Anforderung in Bezug 
auf die Verwendung von Methoden gilt, die streng, 
systematisch und beständig sind und einer Validie -
rung unterliegen. Die delegierte Verordnung (EU) 
Nr. 447/2012 der Kommission (RTS über die Methoden) 
stellt für die ESMA die Grundlage für die Bewertung 
der Anforderungen dar.
Jede Anforderung wird getrennt geprüft, und die 
ESMA berücksichtigt nicht nur die spezifisch zu 
bewertende Methode, sondern auch alle vom Antrag -
steller eingereichten Dokumente, wie die Leitlinien 
und Verfahren des Ratingprozesses und die Ergebnisse 
der Validierung der Methode, die vom Antragsteller 
durchgeführt wird. Sofern die ESMA davon ausgeht, 
dass zusätzliche Informationen zur Durchführung der 
Analyse erforderlich sind, werden diese Informationen 
im Kontext der Compliance-Phase angefordert.
Nach Ansicht der ESMA erlaubten es ihr die Doku -
mente, die im Rahmen des Registrierungsprozesses 
eingingen, alle Anforderungen vollumfänglich zu 
bewerten, die in der Verordnung über Ratingagentu -
ren und im RTS über die Methoden enthalten sind.
Diesbezüglich konzentrierte sich die ESMA nicht nur 
auf die Bewertung der Strenge der Methoden wäh -
rend des Registrierungsprozesses, sondern bewertete 
alle einschlägigen Bestimmungen.
So lehnte die ESMA beispielsweise eine Reihe von 
Anträgen auf Registrierung aufgrund der Nichtein -
haltung folgender Anforderungen ab: streng (3 Fälle), 
systematisch (2 Fälle), Validierung (4 Fälle).
Diese Zahlen belegen, dass die Ablehnung von Regis -
trierungsanträgen aufgrund der Nichteinhaltung des 
Methoden-RTS am häufigsten in Zusammenhang mit 
der Nichteinhaltung der Pflicht zur Validierung steht.
Antworten der ESMA 58
darstellt und dass die ESMA die Befugnis hat, dies -
bezüglich Geldbußen zu verhängen. Bislang hat die 
ESMA diese Befugnis noch nicht in Anspruch genom -
men, da sie noch keine Gesellschaft identifiziert hat, 
die nach der Veröffentlichung der Leitlinien Rating -
aktivitäten betrieb.
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
35-40
Die ESMA stellt fest, dass sie die Alleinverantwor -
tung für die Registrierung und Beaufsichtigung der 
Rating agenturen in der EU hat und dass die Funkti -
onsweise des Eurosystems außerhalb des Mandats der 
ESMA liegt.
Das Ergebnis des Registrierungsprozesses der ESMA 
hat keinen Einfluss auf die Regeln, die die Annahme 
von Ratings im Eurosystem regeln.
Teil II  – Planung und Risikomanagement
48
Der Regelungsrahmen der ESMA ist so konzipiert, dass 
für jede Risikokategorie die wichtigsten Befürchtungen 
in einer Liste aufgeführt sind. In der Regel ist es die 
signifikanteste Befürchtung, die die Gesamtbewertung 
für einen bestimmten Risikobereich vorgibt. Außerdem 
werden alle identifizierten Risiken dokumentiert.
49
Ob alle erforderlichen Dokumente analysiert wurden 
und mit welchen Ergebnissen, wird systematisch im 
Rahmen von bilateralen Diskussionen des Risiko- und 
des Aufsichtsteams geprüft. Die ESMA erkennt jedoch 
an, dass diese Interaktion nicht ausreichend dokumen -
tiert ist.
50
Der Input für diese grundlegende strategische Ana -
lyse, die mindestens einmal jährlich stattfindet, ist in 
den Scorecards dokumentiert. Der Grund dafür, dass 
eine Änderung der Risikobewertung, zu der es ausge -
hend von Konsistenzprüfungssitzungen zwischen dem 
Risikoteam und dem Aufsichtsteam kommen kann, 
nicht dokumentiert wird, besteht darin, dass diese 
Sitzungen Teil der Abschlussphase der Ausarbeitung 
des Risiko-Dashboard sind.Was die Tatsache angeht, dass einige der Methoden 
unter Umständen nicht alle Informationen enthalten, 
die im RTS vorgesehen sind (d. h. Modellierung und 
quantitative Techniken, Erklärung zur Bedeutung 
eines jeden qualitativen und quantitativen Faktors 
usw.), enthält der RTS keine regulatorischen Offen -
legungsanforderungen, sondern Regeln, die von der 
ESMA in Bezug auf die Bewertung der Compliance 
der Rating-Methoden mit den in Artikel 8 Absatz 3 
der CRA-Verordnung enthaltenen Anforderungen 
zu verwenden sind. Unter Bezugnahme auf diese 
Anforderungen erhielt die ESMA  – zusätzlich zu den 
öffentlich zugänglichen Informationen  – die gesamte 
interne Dokumentation der Ratingagentur, welche 
es der ESMA erlaubte, zu prüfen, ob die Methode die 
Anforderungen gemäß RTS erfüllt.
Abschließend erhielt die ESMA in Bezug auf die 
spezifische Registrierungsakte Informationen über 
die Modellierung und die quantitativen Techniken in 
der Phase vor der Registrierung, diese waren jedoch 
wirklich nicht in der geprüften Registrierungsakte 
enthalten.
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
31-34
Die ESMA hat seit ihrer Einrichtung Perimeteraktivitä -
ten durchgeführt und parallel zu den Notifizierungen 
der zuständigen nationalen Behörden regelmäßig 
unabhängige Analysen durchgeführt.
Die ESMA steht in Kontakt mit verschiedenen poten -
ziellen Anbietern von Ratingdienstleistungen, und 
die meisten dieser Anbieter wurden von ESMA direkt 
identifiziert. Diese Maßnahme erlaubte es der ESMA, 
die Gesellschaften, die als Ratingagenturen registriert 
werden sollten, frühzeitig zu identifizieren.
Nach Ansicht der ESMA sind beide Aktionen gleicher -
maßen wichtig: die interne Bewertung und der Beitrag 
der zuständigen nationalen Behörden.
Einige der so identifizierten Unternehmen führten in 
der Tat Tätigkeiten aus, die in den Anwendungsbe -
reich der CRA-Verordnung fielen, und wurden folglich 
als Ratingagentur registriert. All diese Unternehmen 
wurden identifiziert, bevor die ESMA am 30. Juli 2013 
die Leitlinien und Empfehlungen zum Geltungsbereich 
der CRA-Verordnung veröffentlichte. In diesen Leitli -
nien brachte die ESMA öffentlich zum Ausdruck, dass 
die Ausgabe von Ratings seitens eines nicht registrier -
ten Anbieters eine Verletzung der CRA-Verordnung 
Antworten der ESMA 59
So leitete die ESMA beispielsweise eine Untersuchung 
zu den Ratings für strukturierte Finanzinstrumente 
aufgrund eines hohen Risikos ein, das in der Risiko -
kategorie in Verbindung mit dem Portfolio-Risiko 
identifiziert wurde. Um jedoch einen umfassenden 
Überblick über diese Anlageklasse und die von den 
Ratingagenturen angewandten einschlägigen Prakti -
ken zu erhalten, musste die ESMA alle Aspekte prüfen, 
die dem Ratingprozess zugrunde lagen. Dies umfasste 
selbstverständlich auch Aspekte, die von anderen 
Risikoindikatoren abgedeckt werden (z. B. die Zutei -
lung von Ressourcen für die Rating-Überwachung, die 
während des Ratingprozesses verwendeten Informati -
onen sowie die Anwendung und die Überprüfung der 
relevanten Methoden).
Zusätzlich zum jährlichen Strategieplan überwacht 
und bewertet die ESMA die Risiken auch kontinuier -
lich. Wenn außerhalb des Strategieplans während 
unserer laufenden Aufsichtstätigkeit (Analyse perio -
discher Informationen, Analyse von Beschwerden, 
Mitteilungen zu Änderungen der anfänglichen Regist -
rierungsbedingungen, periodische Befragungen usw.) 
und der Marktüberwachung neue Risiken identifiziert 
werden, werden die Prioritäten (neu) festgelegt, um 
sicherzustellen, dass alle Ressourcen den Bereichen 
zugeteilt werden, in denen die Risiken mit dem größ -
ten Potenzial bestehen, Schaden bei den Investoren 
und generell in Bezug auf die finanzielle Stabilität 
anzurichten.
54
Die ESMA konzentrierte sich in der Vergangenheit 
bei Untersuchungen auf Ratings für spezifische 
Anlageklassen, was jedoch nicht bedeutete, dass 
bei der Untersuchung nicht auch die Aspekte des 
geschäftlichen Risikos berücksichtigt wurden, die im 
Risikobewertungsrahmen identifiziert wurden. Ganz 
im Gegenteil: Die spezifischen Anlageklassen (die im 
Rahmen der Bewertung des Umweltrisikos/Portfolio -
risiko festgestellt werden) werden verwendet, um 
kohärente und bedeutungsvolle Muster zu erstellen, 
über welche bei der Untersuchung die Schlüsselrisi -
ken beurteilt werden können, die für die relevante 
Ratingagentur identifiziert wurden. Während wir ein 
spezifisches Risiko für eine bestimmte Anlageklasse im 
Detail prüfen können, wird im Plan der Abhilfemaß -
nahmen gefordert, dass die festgestellten Probleme in 
allen Anlageklassen behoben werden und nicht nur in 
derjenigen, die Gegenstand der Untersuchung ist.Die ESMA erkennt an, dass eine umfassendere Doku -
mentation zur Untermauerung der Festlegung der 
Risikoprioritäten während des Jahres erforderlich ist. 
Diesbezüglich entwickelt die ESMA derzeit ein neues 
Register, das so konzipiert ist, dass die Änderungen 
der Risikobewertung kontinuierlich aufgezeichnet 
werden.
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
52-53
Der risikobasierte Ansatz der ESMA wurde nach dem 
ersten Jahr der Beaufsichtigung eingeführt. In der 
Folge wurden dann alle Bereiche mit hohem Risiko, 
die für die Ratingagenturen mit dem größten Einfluss 
identifiziert wurden, entweder im Rahmen von Unter -
suchungen oder im Rahmen der laufenden Aufsicht 
angegangen.
Der risikobasierte Ansatz der ESMA umfasst drei mitei -
nander verbundene Phasen: i) die Risikoidentifizierung 
und -bewertung, ii) die Festlegung von Prioritäten 
und iii) die Definition der Aufsichtsmaßnahmen in 
Bezug auf die priorisierten Risiken. Dieser Rahmen 
baut auf 13 Risikoindikatoren auf, und die ESMA führt 
mindestens jährlich eine strategische Planung zur 
Definition des jährlichen Aufsichtsarbeitsplans durch, 
um die Prioritäten und die Maßnahmen für das kom -
mende Jahr zu definieren.
Seit 2012 wurde insgesamt 39 Mal ein hohes Risiko für 
die vier Ratingagenturen mit dem größten Einfluss 
identifiziert.
Vier dieser identifizierten Risiken wurden im Rahmen 
der laufenden Aufsichtsaktivitäten angegangen. Die 
Folgemaßnahmen zu den anderen 35 Risikobereichen 
wurden im Rahmen von individuellen oder themati -
schen Untersuchungen im Jahr nach der Identifizie -
rung durchgeführt.
Die Art der Untersuchung (individuell bzw. thema -
tisch) hängt unter anderem von der Komplexität bzw. 
dem Niveau der Idiosynkrasie des identifizierten Risi -
kos ab. Außerdem gilt, dass obgleich der Schwerpunkt 
der Untersuchungen auf den beobachteten Bereichen 
mit einem hohen Risiko liegt, die wechselseitige Natur 
der Risikobereiche zum Einschluss von Risikobereichen 
in die Untersuchung führen kann, die als Bereiche mit 
niedrigerem Risiko eingestuft worden sind.
Antworten der ESMA 60
Die ESMA glaubt, dass eine noch stärkere Festlegung 
der Aufsichtstätigkeit und deren Fristen  – durch deren 
Aufnahme in die Anleitungen und die Handbücher der 
ESMA  – die Wirksamkeit ihrer Beaufsichtigung unver -
tretbar einschränken würde.
65
Die ESMA stellt fest, dass sie vor kurzem individuelle 
Aufsichtspläne für die Ratingagenturen mit den größ -
ten Risiken festgelegt hat.
Auch vor Einführung individueller Aufsichtspläne 
definierte die ESMA jährlich den Zeitplan der regelmä -
ßigen Aufsichtsprüfungen. So wurde beispielsweise 
die Häufigkeit der Sitzungen im Rahmen eines Zyklus 
jährlich festgelegt und der betroffenen zuständigen 
Behörde mitgeteilt. Ebenso wurde die Analyse der 
periodischen Informationen der Ratingagenturen aus -
gehend vom Zeitpunkt der Einreichung geplant, und 
die diesbezügliche Analyse wurde in einer speziellen 
Datei aufgezeichnet.
Einige der Interaktionen mit den Ratingagenturen 
finden jedoch nur dann statt, wenn die ESMA Erklä -
rungen benötigt oder wenn ein spezifisches Ereignis 
eintritt, beispielsweise Mitteilungen, die von den 
Ratingagenturen eingehen, eingereichte Beschwerden 
und Diskussionen ausgehend von der Analyse perio -
discher Informationen. Diese können folglich nicht im 
Voraus geplant werden.
Die ESMA ist der Ansicht, dass ihr Aufsichtsansatz 
weiterhin ausreichend flexibel bleiben sollte, um 
die Häufigkeit und Intensität der Interaktion mit den 
Ratingagenturen ausgehend von den Ereignissen und 
den festgestellten Risiken anzupassen.
66
Die ESMA glaubt, dass sie das Aufsichtsinstrument 
auswählen sollte, das sie für am besten geeignet hält, 
um ihre Aufsichtsziele zu erreichen.
In der Vergangenheit verwendete die ESMA gegebe -
nenfalls Prüflisten und Fragenbögen zur Durchfüh -
rung ihrer Überprüfungen. Die ESMA geht jedoch 
davon aus, dass die Prüflisten nur für bestimmte 
Aufsichtsaktivitäten effektiv funktionieren.55
Die ESMA hat sich bewusst für einen risikobasierten 
Ansatz bei der Beaufsichtigung entschieden, wobei 
davon ausgegangen wird, dass nicht alle Risiken 
beseitigt werden können, weshalb die Maßnahmen 
zur Beaufsichtigung vielmehr darauf ausgerichtet sein 
müssen, diejenigen Risiken zu identifizieren und anzu -
gehen, die potenziell den größten Schaden bei den 
Investoren und in Bezug auf die finanzielle Stabilität 
verursachen können.
Teil III  – Aufsicht
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
63-64
Die ESMA stellt fest, dass die Anleitung und das Hand -
buch der ESMA zur Beaufsichtigung den Aufsichtsrah -
men der ESMA und die diesbezüglichen Prozesse defi -
nieren und die gemeinsamen Schritte und Grundsätze 
beschreiben, die bei diesen Prozessen zu beachten 
sind. Diese Dokumente legen die Mindestaufsichts -
aufgaben fest, die während des Jahres durchgeführt 
werden, die vorab geplant werden können.
Die ESMA ist der Ansicht, dass die genaue Art der 
Aufsichtsaufgaben und deren Häufigkeit  – aufgrund 
der unvorhersehbaren Natur einiger der Aufgaben, 
die auf das sich entwickelnde Risikoprofil einer 
jeden Ratingagentur zurückgehen  – nicht im Voraus 
festgelegt werden können. Aus diesem Grund wer -
den die Anleitung und das Handbuch der ESMA zur 
Aufsicht jetzt stets ergänzt durch: jährliche Strategien 
und Arbeitspläne für die Ratingagenturen mit dem 
höchsten Risiko, einschließlich den zu ergreifenden 
Aktionen und den diesbezüglichen Fristen; regelmä -
ßige Sitzungen im Rahmen eines Zyklus, der jährlich 
definiert und den Ratingagenturen mitgeteilt wird, 
und Projektpläne für jede Untersuchung.
Antworten der ESMA 61
Obgleich nicht alle Aktivitäten vollumfänglich doku -
mentiert wurden, enthalten die Arbeitsdokumente 
der ESMA dennoch Belege über die durchgeführte 
Analyse. Diesbezüglich stellt die ESMA fest, dass ihre 
Ressourcen beschränkt sind und dass der Zeitaufwand 
für die Dokumentation verhältnismäßig sein muss.
Die ESMA hat geprüft, ob ein spezifisches zu diesem 
Zweck eingerichtetes IT-System Vorteile bringen 
könnte, und hat diese Vorteile unter Berücksichtigung 
der Installations- und Instandhaltungskosten beurteilt. 
Angesichts der Tatsache, dass die Anzahl der regist -
rierten Ratingagenturen beschränkt ist, geht die ESMA 
nicht davon aus, dass zum gegenwärtigen Zeitpunkt 
ein spezifisches IT-System erforderlich ist, und glaubt, 
dass ein Vergleich mit den zuständigen nationalen 
Behörden angesichts der Anzahl der registrierten 
Ratingagenturen und der Größe des Aufsichtsteams 
der ESMA im Vergleich zu denjenigen der meisten 
zuständigen nationalen Behörden nicht verhältnismä -
ßig ist.
73
Die ESMA analysiert alle im Rahmen ihrer Untersu -
chungen angeforderten Daten systematisch und führt 
ein Follow-up durch. Ihre Arbeitsdokumente zeigen, 
dass alle sachdienlichen Informationen sowohl im 
Rahmen der Untersuchungen als auch im Rahmen des 
Plans der Abhilfemaßnahmen systematisch erfasst 
werden.
Die ESMA dokumentiert nicht alle Zwischenschritte 
ihrer Analyse; dies ist eine bewusste Entscheidung 
unter Berücksichtigung der Tatsache, dass die ESMA 
über eine beschränkte Anzahl an Ressourcen ver -
fügt und diese auf die wirksamste Weise einsetzen 
muss. Die Erkenntnisse der Untersuchungen sowie 
die diesbezüglichen Belege werden umfassend in 
den Schreiben an die Ratingagenturen dokumentiert. 
Die ESMA erstellt ausreichende Aufzeichnungen, um 
nachzuweisen und sicherzustellen, dass die Untersu -
chungen auf einer eingehenden Analyse der erfassten 
Belege basieren.
74
Die Schreiben der ESMA an die Ratingagenturen wer -
den in Übereinstimmung mit dem Aufsichtshandbuch 
verfasst, das keine Verweise auf Artikel und Absätze 
der CRA-Verordnung enthält, auf welchen die einzel -
nen Erkenntnisse basieren.Die ESMA versucht, ihre Aufsichtspraktiken kontinu -
ierlich zu verbessern, auch indem sie die Praktiken 
anderer Aufseher prüft. Bei einem etwaigen Vergleich 
mit den Aufsichtstools, die von den zuständigen 
nationalen Behörden eingesetzt werden, müssen 
jedoch die Unterschiede in Bezug auf das Mandat, die 
Aufsichtsziele, die Art der beaufsichtigten Branche 
und die Anzahl der beaufsichtigten Unternehmen 
berücksichtigt werden.
67
Die ESMA erkennt an, dass die Aufzeichnung der von 
ihr durchgeführten Analyse der periodischen von 
den Ratingagenturen eingegangenen Informationen 
verbessert werden könnte, und sie entwickelt derzeit 
ein neues Instrument zur fortlaufenden Überwachung 
der Informationen und zur Analyse der Risiken. Dieses 
Tool wird es erlauben, den Input und die Analysen 
der Aufseher in eigens zu diesem Zweck erstellten 
Dokumenten zu speichern, die auf strukturierten 
Musterdokumenten basieren. Auf diese Weise wird die 
Aufzeichnungspraxis in Bezug auf die Analysen und 
die identifizierten Risiken verbessert.
68
Die ESMA glaubt, dass der  „Kriterienkatalog“ bislang 
den Zweck der Sicherstellung der Kohärenz ihrer Ent -
scheidungen erfüllt hat. Die ESMA teilt zwar die Auf -
fassung, dass die Dokumentation verbessert werden 
könnte, möchte jedoch auf Folgendes hinweisen: Die 
ESMA begann erst Ende 2011 mit der Beaufsichtigung 
der Ratingagenturen, und erst nachdem eine ausrei -
chende Anzahl von Entscheidungen getroffen wurde, 
erachtete sie es für erforderlich, mit der Entwicklung 
einer stärker strukturierten Datenbank zu beginnen. 
Nach vier Jahren der Aufsichtstätigkeit bildeten die 
Informationen dieses Katalogs eine ausreichende 
kritische Masse und die ESMA entwickelte vor kurzem 
ein Wiki-Tool zur wirksamen Nutzung dieser Informa -
tionen.
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
69-72
Die ESMA erkennt an, dass die Aufzeichnung der von 
ihr durchgeführten Analyse der periodischen von 
den Ratingagenturen eingegangenen Informatio -
nen verbessert werden könnte, und wie oben erklärt 
entwickelt sie derzeit ein neues Instrument für die 
kontinuierliche Überwachung von Informationen und 
der Risikobewertungszwecke.
Antworten der ESMA 62
Sobald der Indikator des methodologischen Risikos in 
Ratingagenturen als hoch eingestuft wurde, erfasste 
die ESMA diesen im Rahmen der Aufsichtsmaßnah -
men, beispielsweise bei der thematischen Untersu -
chung zu den Ratingmethoden für Banken.
Außerdem bewertete die ESMA die Compliance der 
Methoden mit den Anforderungen der CRA-Verord -
nung auch im Rahmen anderer Untersuchungen, 
obgleich das methodologische Risiko nicht das 
Hauptschwergewicht war und obgleich das Niveau 
der durchgeführten Analyse vom Geltungsbereich der 
Untersuchung abhing.
Diesbezüglich stellt die ESMA fest, dass Tabelle 4 zu 
den von der ESMA im Rahmen von früheren Unter -
suchungen durchgeführten Aktivitäten nicht alle 
Aktivitäten enthält, die von der ESMA in Bezug auf die 
Methoden durchgeführt wurden.
Generell möchte die ESMA feststellen, dass sie bei 
allen in der Tabelle genannten Untersuchungen die 
Aktivität ausführlich im Rahmen der Internen Über -
prüfungsfunktion überprüft hat, was von entschei -
dender Bedeutung ist, um sicherzustellen, dass die 
Ratingagentur Methoden verwendet, die streng, 
systematisch und beständig sind und einer Validie -
rung unterliegen. In diesem Kontext forderte die ESMA 
Informationen an und bewertete diese, führte Befra -
gungen durch und gab Empfehlungen zur Ausführung 
einer solchen Funktion aus. Außerdem wurde in all 
diesen Untersuchungen von der ESMA geprüft, ob die 
Ratingagentur eine einzige Rating-Skala verwendete, 
um so die Vergleichbarkeit der Ratings in verschiede -
nen Anlageklassen zu gestatten, und ob die Interne 
Überprüfungsfunktion dieselben Verfahren für alle 
überprüften Anlageklassen verwendet hat („conti -
nuous across asset classes“ in der Tabelle).
Während der Schwerpunkt der Untersuchungen zu 
den Bankenratings auf den Methoden lag, ging es in 
anderen früheren Untersuchungen nicht hauptsäch -
lich um methodologische Risiken. Nichtsdestotrotz 
bewertete die ESMA, wie die Methoden in Bezug 
auf die verschiedenen Anlageklassen und durch die 
verschiedenen Ratingaktionen für die ausgewählten 
Muster in diesen Untersuchungen entwickelt, ange -
nommen, überprüft und/oder angewandt wurden. 
Ausgehend von diesen Untersuchungen gab die ESMA 
auch Empfehlungen an die Ratingagenturen in Bezug 
auf den Bereich der Methoden aus.Die ESMA ist der Ansicht, dass in ihren Schreiben und 
Plänen mit Abhilfemaßnahmen eindeutig angegeben 
wird, in welchen Bereichen die Rechtsvorschriften 
nicht eingehalten werden, und sie kann nicht erken -
nen, welchen Mehrwert eine explizite Erwähnung des 
anwendbaren Artikels der CRA-Verordnung für jede 
einzelne Erkenntnis bringen würde.
75
Die Follow-up-Tabellen sind interne Arbeitsdoku -
mente der ESMA; sie werden in einem Standardformat 
für alle Untersuchungen verfasst, und die Belege 
werden systematisch in den diesbezüglichen Ordnern 
gespeichert. Die Standardisierung kann sich jedoch 
nur auf das verwendete Format beziehen; die in den 
Tabellen enthaltenen Analysen und Anmerkungen 
ändern sich je nach analysiertem Thema.
80
Die ESMA erkennt an, dass in der CRA-Verordnung 
einige Begriffe verwendet werden, die nicht definiert 
sind. Die ESMA kann jedoch nur spezifische Anleitun -
gen im Anwendungsbereich der CRA-Verordnung 
ausarbeiten. Dies hat sie in der Vergangenheit auch 
getan, um für mehr Transparenz zu sorgen und ihre 
Aufsichtsansätze besser zu erklären, beispielsweise im 
Rahmen von Leitlinien und Empfehlungen, Fragen und 
Antworten und öffentlichen Berichten.
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
81-84
Um sicherzustellen, dass die Ratingagenturen die 
regulatorischen Anforderungen erfüllen und Metho -
den einsetzen, die streng, systematisch und beständig 
sind und einer Validierung und einem Rückvergleich 
unterliegen, verwendet die ESMA einen risikobasier -
ten Ansatz, der es ihr erlaubt, die eigenen Ressourcen 
in den Bereichen einzusetzen, die am wichtigsten 
sind. Zu den Risikoindikatoren, die im Rahmen des 
Risikorahmens der ESMA geprüft werden, zählen die 
methodologischen Risiken.
Die ESMA bewertet diese methodologischen Risiken 
im Rahmen ihrer laufenden Aufsichtstätigkeit, wobei 
sie regelmäßig eine Vielfalt von Informationen über 
die Methoden erhält und analysiert. Auf diese Weise 
erhält sie einen umfassenden Überblick über die Ent -
wicklungen der unterschiedlichen Methoden für jede 
Ratingagentur.
Antworten der ESMA 63
Dies geht auch aus den öffentlichen Jahresberichten 
und den Arbeitsplänen der ESMA hervor, in denen die 
ESMA die wichtigsten Aufsichtsrisiken identifiziert, auf 
die sie sich in den nächsten Jahren konzentrieren wird, 
und Informationen über die wichtigsten Probleme 
erteilt, die im Laufe der letzten Untersuchungen iden -
tifiziert wurden. Ebenso beziehen sich zwei öffentliche 
Bekanntmachungen der ESMA vom Juni 2014 bzw. 
Juni 2015 auf Verletzungen der Bestimmungen der 
Verordnung über Ratingagenturen im Zusammenhang 
mit Maßnahmen zur Sicherstellung der Unabhängig -
keit und der Vermeidung von Interessenkonflikten.
Wie bereits erwähnt, verfolgt die ESMA einen risiko -
basierten Ansatz, der darauf abzielt, Risiken zu iden -
tifizieren und darauf aufbauend die Prioritäten der 
Beaufsichtigungsaktivitäten zu definieren. Zu den 
Risikoindikatoren, die im Rahmen des Risikorahmens 
der ESMA geprüft werden, zählen die Interessenkon -
flikte. Wenn diese Risikoindikatoren auf ein hohes 
Risiko bei den Ratingagenturen hindeuten, prüft die 
ESMA diese systematisch im Rahmen von Beaufsichti -
gungsaktionen.
Die potenziellen Interessenkonflikte, zu denen es 
aufgrund des Angebots von ergänzenden Dienstleis -
tungen, Dienstleistungen durch Tochtergesellschaften 
und dem Wertpapierdepot durch Analysten kommt, 
stellen einen Aspekt der potenziellen Interessenkon -
flikte einer Ratingagentur dar. Die Nichteinhaltung 
der Anforderungen in Bezug auf potenzielle Konflikte 
wurde ferner von der ESMA nicht als ein Bereich mit 
hohem Risiko eingestuft, weshalb sie in diesen spezi -
fischen Bereichen keine speziellen Beaufsichtigungs -
aktionen durchgeführt hat. Diese Bereiche wurden 
jedoch im Rahmen der laufenden Aufsicht überprüft 
und im Kontext einiger in der Vergangenheit durchge -
führten Untersuchungen analysiert. Insbesondere gilt:
— Im Rahmen der laufenden Aufsicht kam es mehr -
fach zu Interaktionen zwischen der ESMA und 
den Ratingagenturen im Zusammenhang mit der 
Erbringung von anderen Dienstleistungen als der 
Ausgabe von Ratings und den damit in Zusam -
menhang stehenden potenziellen Interessenkon -
flikten. Eine Analyse in diesen Bereichen wurde 
auch im Kontext von zwei Untersuchungen der 
ESMA in der Vergangenheit durchgeführt.Angesichts der obigen Ausführungen vertritt die 
ESMA die Ansicht, dass Tabelle 4 der Aufsicht über die 
Methoden im Rahmen der thematischen Untersuchun -
gen nicht ausreichend gerecht wird.
Unter Berücksichtigung dieser Ausführungen geht 
die ESMA davon aus, dass die Beaufsichtigung der 
Methoden bislang angemessen und wirksam war. Die 
ESMA wird die methodologischen Risiken regelmäßig 
als Teil der laufenden Aufsicht bewerten und spezielle 
Aufsichtsmaßnahmen durchführen, wenn in Überein -
stimmung mit dem risikobasierten Ansatz der ESMA 
Risiken identifiziert werden.
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
85-86
Die ESMA erkennt an, dass sie bis vor kurzem kein 
formelles Verfahren zur Prüfung von Mitteilungen in 
Bezug auf wesentliche Änderungen der bestehenden 
Methoden besaß. Sie besaß jedoch ein Verfahren, in 
dem im Detail die Aufzeichnungs- und Aufsichtsaktivi -
täten beschrieben wurden und welches die Abteilung 
Ratingagenturen bei wesentlichen Änderungen der 
Bedingungen der erstmaligen Registrierung befolgen 
musste, beispielsweise bei der Ausgabe einer neuen 
Ratingart oder -kategorie.
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
87-89
Die ESMA möchte unterstreichen, dass die gesamte 
CRA-Verordnung darauf abzielt, Interessenkonflikte 
anzugehen, weshalb sich die ESMA seit Beginn der 
Beaufsichtigung insbesondere auf die Bewertung der 
Maßnahmen konzentriert hat, die von den Rating -
agenturen eingerichtet wurden, um Interessenkon -
flikte zu vermeiden.
Anhang I der CRA-Verordnung trägt folgenden Titel  
„Unabhängigkeit und Vermeidung von Interessen -
konflikten“. Die ESMA hat für jeden Abschnitt dieses 
Anhangs Analysen durchgeführt. Die Überprüfungen 
wurden zuerst während des Registrierungsprozesses 
und danach fortlaufend über die periodischen Infor -
mationen durchgeführt, die von den Ratingagenturen 
sowie im Rahmen von thematischen und individuellen 
Ad-hoc-Untersuchungen eingehen. Deshalb sind die 
meisten der Interaktionen mit den Ratingagenturen 
und die Erkenntnisse, die im Rahmen der Untersu -
chungen erzielt wurden, mit den Bestimmungen der 
CRA-Verordnung über die Unabhängigkeit und die 
Vermeidung von Interessenkonflikten verbunden.
Antworten der ESMA 64
2014 führte die ESMA eine Analyse durch mit dem Ziel, 
das Harmonisierungsniveau der Ratingagenturen in 
Bezug auf die Einhaltung bestimmter Offenlegungs -
anforderungen der CRA-Verordnung einzuhalten. 
Ziel war es, für Kohärenz bei den Ratingagenturen zu 
sorgen.
Die ESMA führt regelmäßig CRA-übergreifende Bewer -
tungen zur Prüfung der Harmonisierung der Umset -
zung bestimmter Anforderungen der CRA-Verordnung 
durch, wie beispielsweise die Aufsichtsarbeit der ESMA 
in Bezug auf die Einhaltung der neuen Offenlegungsan -
forderungen seitens der Ratingagenturen, die Länderra -
tings abgeben, ausgehend von den 2013 eingeführten 
Änderungen der CRA-Verordnung (siehe ESMA-Jahres -
bericht und Arbeitsplan vom 16. Februar 2015).
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
95-99
Die ESMA stellt fest, dass der Inhalt dieser Ziffern sich 
nicht auf die Aufsicht durch die ESMA bezieht. Die 
Rolle der ESMA besteht darin, sicherzustellen, dass die 
Ratingagenturen die CRA-Verordnung einhalten, und 
sie kann nicht über die Bestimmungen hinausgehen, 
die in der Verordnung enthalten sind.
Insbesondere die Bewertung der Frage, ob die in der 
CRA-Verordnung vorgesehenen Offenlegungsanforde -
rungen es den Nutzern von Ratings erlauben, spe -
zifische Aufgaben durchzuführen, insbesondere die 
Durchführung einer eigenen Due-Diligence-Prüfung, 
ist nicht Teil der Pflichten von ESMA. Zum Beispiel:
Es gibt keine Bestimmung in der CRA-Verordnung, die 
die Ratingagenturen dazu verpflichtet, die eigenen 
Methoden ausgehend von einem vordefinierten For -
mat auszuarbeiten; folglich kann die ESMA diesbezüg -
lich keine standardisierte Offenlegung fordern.
Die ESMA möchte ferner darauf hinweisen, dass insbe -
sondere in der Kategorie der strukturierten Finanzin -
strumente die Ratingagenturen Methoden veröffent -
lichen können, die allgemeine Prinzipien umfassen, 
die für verschiedene Anlageklassen anwendbar sind 
(Master Methodologies ). Diese sektorübergreifenden 
Methoden enthalten nur allgemeine Grundsätze und 
sind in Verbindung mit den einschlägigen Methoden 
für die spezifische Anlagenklasse zu interpretieren. 
Bei der Bewertung der Compliance der Offenlegungs -
anforderungen, die in der CRA-Verordnung enthalten 
sind, prüft die ESMA alle einschlägigen Methoden, die 
für eine gegebene Anlagenklasse anwendbar sind.— Was die Maßnahmen und Kontrollen angeht, die 
von den Ratingagenturen durchgeführt wurden, 
um die Offenlegung von vertraulichen Informati -
onen an Dritte oder an Tochtergesellschaften zu 
verhindern, wurden die Ratingagenturen bereits 
als Teil des Registrierungsprozesses aufgefordert, 
wirksame Schutzvorkehrungen vorzusehen, um 
eine strenge Trennung zwischen dem Rating-Ge -
schäft und anderen Aktivitäten von Tochtergesell -
schaften vorzusehen. Als Teil der laufenden Auf -
sicht prüft die ESMA regelmäßig die Anwendung 
der vorgesehenen Kontrollen und etwaiger Prob -
leme in Bezug auf die Maßnahmen zum Schutz der 
Vertraulichkeit. Ferner wurde im Rahmen verschie -
dener Untersuchungen der ESMA eine Analyse der 
Maßnahmen durchgeführt, die ergriffen werden, 
um sicherzustellen, dass vertrauliche Daten nicht 
an Dritte weitergeleitet werden.
— In Bezug auf die von den Ratingagenturen vor -
gesehenen Maßnahmen zur Vermeidung von 
Interessenkonflikten bezüglich Handelsaktivitäten 
und finanziellen Transaktionen der am Rating 
beteiligten Analysten prüfte die ESMA die diesbe -
züglichen Leitlinien und Verfahren während des 
Registrierungsprozesses und erhielt gegebenen -
falls während der laufenden Aufsicht aktuelle Da -
ten. Die ESMA wird regelmäßig über die Ergebnis -
se der von den Ratingagenturen in diesem Bereich 
durchgeführten Kontrollen informiert und führt 
bei Bedarf Folgemaßnahmen durch. Diesbezüglich 
verlässt sich die ESMA auf das interne Kontroll -
system der beaufsichtigten Unternehmen und 
reagiert dann, wenn sie davon ausgeht, dass diese 
Kontrollen nicht angemessen funktionieren, oder 
wenn spezifische Risiken im betroffenen Bereich 
identifiziert wurden.
Teil IV  – Offenlegung
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
92-94
Zusätzlich zur allgemeinen öffentlichen Offenlegung 
umfasst die CRA-Verordnung weitere wichtige Offen -
legungsanforderungen, insbesondere im Zusammen -
hang mit den Regeln zur Vorlage von Ratings und 
Rating-Aussichten, die die ESMA regelmäßig im 
Rahmen ihrer laufenden Aufsicht und im Kontext der 
Untersuchungen überprüft und die für die Nutzer von 
Ratings von wesentlicher Bedeutung sind, um ihre 
eigene Analyse durchführen zu können.
Antworten der ESMA 65
Artikel 11 Absatz 2 der CRA-Verordnung, schreibt vor, 
dass eine Ratingagentur in einem von der ESMA einge -
richteten zentralen Datenspeicher Informationen über 
ihre bisherigen Ergebnisse, einschließlich Angaben zur 
Häufigkeit der Änderung von Ratings und früher abge -
gebenen Ratings sowie über deren Änderungen zur 
Verfügung stellt. Diese Informationen werden in einer 
von der ESMA festgelegten, standardisierten Form 
bereitgestellt und von der ESMA öffentlich zugänglich 
gemacht; die ESMA veröffentlicht ferner eine jährliche 
Zusammenfassung über die wichtigsten festgestellten 
Entwicklungen.
Die ESMA veröffentlicht die Informationen über die in 
der Vergangenheit abgegebenen Ratings und deren 
Änderungen in der Form einer standardisierten Akti -
vitätentabelle. Diese Informationen umfassen unter 
anderem die Anzahl der neu abgegebenen Ratings, 
die Anzahl der Widerrufe (unterteilt nach Widerruf -
grund), die Anzahl der Upgrades und Downgrades, die 
Anzahl der Ausfälle, das Verhältnis Upgrade/Down -
grade und die durchschnittliche Anzahl der Notches 
für Upgrades/Downgrades.
Außerdem veröffentlicht die ESMA Daten über die 
bisherigen Ergebnisse, einschließlich Übergangsmat -
rizen. Um ein ausreichendes Maß an Standardisierung 
und Vergleichbarkeit in Bezug auf die veröffentlich -
ten Statistiken zu gewährleisten, beschloss die zum 
Zeitpunkt der CEREP-Umsetzung ernannte technische 
Arbeitsgruppe der ESMA, Rohdaten zu erfassen und 
die Statistiken zentral zu berechnen, anstatt vorkalku -
lierte Statistiken zu erfassen. Gemäß CRA-Verordnung 
hat die ESMA kein Mandat zur Veröffentlichung der 
zugrunde liegenden Daten. Dies wurde in verschiede -
nen Empfehlungen bestätigt, die die ESMA im Rah -
men der Vorbereitung der CEREP-Einführung erhielt. 
Obgleich die ESMA ebenfalls der Ansicht ist, dass die 
Investoren von einer derartigen Veröffentlichung 
profitieren könnten, sind wir auch der Ansicht, dass sie 
über den Anwendungsbereich der CRA-Verordnung 
hinausgeht und dass die ESMA wesentliche rechtliche 
Risiken in Bezug auf die urheberrechtlichen Bestim -
mungen und den Missbrauch von Daten eingegan -
gen wäre.
Die Tatsache, dass im Rahmen der 2013 angenomme -
nen Änderungen der CRA-Verordnung die Einführung 
der ERP vorgesehen ist, auf der die ESMA die einzel -
nen eingegangenen Ratings veröffentlicht, ist ein 
Indiz dafür.100
Im CEREP sind die standardisierten Informationen über 
die bisherigen Ergebnisse zentral gespeichert, die auf 
alle Arten von Ratings und Ratingagenturen Anwen -
dung finden. Die Datenbank bietet den Nutzern volle 
Flexibilität in Bezug auf die Erstellung von Berichten 
zu jeder Kombination von Daten, je nach Interessen -
bereich des Nutzers. Wie in den Rechtsvorschriften 
vorgesehen, müssen die Ratingagenturen keine  
„historischen Ratings“, sondern  „Informationen über 
ihre bisherigen Ergebnisse“ zur Verfügung stellen. 
Als direkte Folge davon hat die ESMA kein Mandat, 
Informationen über individuelle Ratings über CEREP zu 
veröffentlichen.
Obgleich CEREP keine umfassende Liste aller mögli -
chen Statistiken umfasst, können die Nutzer im Rah -
men von Sammelabfragen verschiedene zusätzliche 
Statistiken einsehen, auch diejenigen, die im Bericht 
des Rechnungshofs genannt werden. Dieser Ansatz 
wurde gewählt, da die Nützlichkeit von Statistiken 
stark subjektiv ist und stark vom Endziel des Nutzers 
abhängt.
Die ESMA erkennt an, dass es nützlich wäre, die 
Datenextraktion aus CEREP weiter zu erleichtern. Die 
Durchführbarkeit der Umsetzung flexiblerer Down -
load-Funktionen und Filter-Optionen wurde von der 
ESMA bewertet ausgehend von: den Beschränkungen 
ihres rechtlichen Mandats, der Möglichkeit, diese Sta -
tistiken innerhalb der bestehenden CEREP-Datenstruk -
tur zu erstellen, der Vielfalt der Daten unter Bewah -
rung der Suchflexibilität des Tools, den Synergien der 
neuen Offenlegungsanforderungen für die Veröf -
fentlichung auf der Europäischen Ratingplattform 
(ERP) sowie den Haushalts- und sonstigen Auflagen in 
Bezug auf die Ressourcen.
101
Das ESMA-Mandat umfasst gemäß CRA-Verordnung 
die Erfassung der bisherigen Ergebnisse der einzelnen 
Ratingagenturen und die Bereitstellung dieser Daten 
auf einer zentralen Website für die Nutzer.
Antworten der ESMA 66
Folglich sei festgestellt, dass  – auf einer Ad-hoc-Basis 
und soweit möglich  – die ESMA die Gültigkeit der 
Daten ausgehend von anderen Datenbanken prüft.
CEREP macht es technisch möglich, dass die Rating -
agenturen ihre zuvor übermittelten Daten aktualisie -
ren. Sowohl die alten wie die neuen Daten werden in 
der Datenbank gespeichert. Die ESMA erkennt den 
Wert der Informationen über Korrekturen und Ände -
rungen an und prüft derzeit Alternativen zur Offenle -
gung dieser Informationen auf der ERP .
104
Die in CEREP zur Verfügung gestellten Daten umfassen 
die Rating-Skalen, Standarddefinitionen und einen 
Überblick über die Methoden nach Ratingagentur. 
Dies soll eine umfassende Zusammenfassung der 
Methoden darstellen, einschließlich der Änderungen. 
Es war nie beabsichtigt, CEREP in eine umfassende 
Datenbank mit Informationen über die Methoden der 
Ratingagenturen zu verwandeln, und die Nutzer soll -
ten die Websites der einzelnen Ratingagenturen kon -
sultieren, um vollständige Informationen zu erhalten. 
Obgleich die Ratingagenturen verpflichtet sind, diesel -
ben Informationen zu übermitteln, ist eine inhaltliche 
Harmonisierung nicht von Bedeutung, da sie das Ziel 
beeinträchtigen wurde, die spezifischen Definitionen 
und Rating-Skalen der Ratingagentur widerzuspiegeln.
Derzeit werden in CEREP nur die neuesten qualitativen 
Daten veröffentlicht. Die ESMA wird die Möglichkeit 
der Offenlegung historischer Änderungen der qualita -
tiven Daten während der Entwicklung der ERP prüfen.
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
105-108
Die ESMA ist derzeit dabei, die Website neu zu 
gestalten. Die zukünftige Fassung der ESMA-Website 
soll dem Informationsbedarf der Interessenträger 
der ESMA sowohl in Bezug auf die zur Verfügung 
gestellten Informationen als auch in Bezug auf deren 
Darstellungsweise entgegenkommen. Es ist eine allge -
meine Aktualisierung des Inhalts geplant, die Liste der 
verfügbaren externen Dokumente wird aktualisiert 
und die Benutzerfreundlichkeit wird verbessert.102
Obgleich die ESMA nicht verpflichtet ist, die Ereig -
nisse, zu denen es nach einem Widerruf eines Ratings 
kommt, zu überwachen, führte die ESMA im Jahr  2014 
Aufsichtsmaßnahmen durch, um die Gründe dafür 
zu verstehen. Dies führte zu einer Änderung der 
Berichterstattungsnormen für die  „Widerrufgründe“ 
im RTS-Entwurf in Bezug auf die ERP . Es ist jetzt eine 
größere Auswahl an Gründen vorgesehen, und der 
Grund des Widerrufs muss jetzt angegeben werden, 
auch wenn der Widerruf nicht in eine der aufgeführten 
Kategorien eingestuft werden kann.
Sobald die Daten ausgehend von den neuen Anfor -
derungen gemeldet werden (d. h. bei Widerruf von 
Ratings nach dem 1. Juli 2015), wird die ESMA die 
Gründe überwachen und bei Bedarf Folgemaßnahmen 
zur Klärung bei der Ratingagentur durchführen und/
oder zusätzliche Kategorien der Widerrufsgründe 
einführen.
103
Die ESMA möchte unterstreichen, dass nur Daten, die 
umfangreiche Validierungsprüfungen, die Teil des 
Datenerfassungstools sind (50 Überprüfungen der 
Ebene 1 und 50 der Ebene 2), und systematische Voll -
ständigkeitsüberprüfungen bestehen, in der Daten -
bank gespeichert und letztlich in CEREP zur Verfügung 
gestellt werden. Zur Sicherstellung der Datenqualität 
gewährleisten diese Schritte eine Standardisierung 
und Vergleichbarkeit der vorgelegten Daten sowie 
deren Konsistenz im Zeitablauf.
Nachdem die Daten diese anfänglichen Überprüfun -
gen bestanden haben und in der Datenbank gespei -
chert wurden, werden laufend Ad-hoc-Prüfungen 
durchgeführt, um die Konsistenz und Qualität der 
Daten zu gewährleisten. Die Tatsache, dass es keinen 
systematischen Abgleich mit anderen Datenbanken 
gibt, ist eine direkte Konsequenz der Tatsache, dass 
es in CEREP keine gemeinsamen Identifikatoren gibt. 
Diese Frage wird als Teil der Umsetzung der Europäi -
schen Ratingplattform (ERP) gelöst, da der technische 
Regulierungsstandard (RTS) die Anforderung vorsieht, 
globale Identifikatoren (wie eine Rechtsträger-Ken -
nung, BIC-Codes, ISIN usw.) zu melden.
Antworten der ESMA 67
Empfehlung 3
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung teilweise.
Die ESMA wird ihre Leitlinien und das Handbuch 
zur Beaufsichtigung bei Bedarf aktualisieren, 
um die neuen Erkenntnisse und Erfahrungen zu 
berücksichtigen.
Die ESMA ist weiter davon überzeugt, dass im Kon -
text der Untersuchungen alle Schlussfolgerungen 
und Ergebnisse, die den Ratingagenturen übermittelt 
werden, und die diesbezüglichen Belege eingehend 
dokumentiert werden.
Die ESMA erkennt an, dass die Aufzeichnungen zur 
Analyse, die ausgehend von periodischen Informatio -
nen der Ratingagenturen durchgeführt wird, ver -
bessert werden können, und verbessert derzeit die 
eigenen Aufzeichnungspraktiken sowohl ausgehend 
von der durchgeführten Analyse als auch ausgehend 
von den identifizierten Risiken. Angesichts der Tatsa -
che, dass die Anzahl der registrierten Ratingagenturen 
weiterhin beschränkt ist, geht die ESMA nicht davon 
aus, dass in dieser Phase ein spezielles IT-Tool erfor -
derlich ist.
115
Siehe Antwort der ESMA auf Punkt VIII der Zusammen -
fassung und die Ziffern 78 bis 86.
Empfehlung 4
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung teilweise.
Die ESMA wird die methodologischen Risiken regel -
mäßig als Teil der laufenden Aufsicht bewerten und 
spezielle Aufsichtsmaßnahmen durchführen, wenn 
ausgehend vom risikobasierten Ansatz der ESMA Risi -
ken identifiziert werden.
116
Siehe Antwort der ESMA auf Punkt VIII der Zusammen -
fassung und die Ziffern 87 bis 89.Obgleich die ESMA stets bemüht ist, das Niveau und 
die Qualität der von ihr zur Verfügung gestellten 
Daten zu verbessern, veröffentlicht sie bereits heute 
regelmäßig Informationen in Bezug auf ihre Tätigkeits -
bereiche, und die bislang auf der Website veröffent -
lichten Informationen entsprechen den regulatori -
schen Pflichten der ESMA.
Schlussfolgerungen und Empfehlungen
110
Siehe Antwort der ESMA auf die Ziffern 20-30.
111
Siehe Antwort der ESMA auf die Ziffern 35-40.
Empfehlung 1
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung.
Die ESMA erkennt an, dass die Dokumentation der 
von ihr durchgeführten Bewertung verbessert werden 
könnte, um sicherzustellen, dass die Bewertung in den 
Arbeitsdokumenten nachvollziehbar gemacht wird, 
wodurch die Überprüfung der Analyse einfacher wird.
112
Siehe Antwort der ESMA auf Punkt VI der Zusammen -
fassung und die Ziffern 41 bis 55.
Empfehlung 2
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung.
Kumulative Antwort auf die Ziffern 
113-114
Siehe Antwort der ESMA auf Punkt VII der Zusammen -
fassung und die Ziffern 56 bis 77.
Antworten der ESMA 68
119
Siehe Antwort der ESMA auf Punkt X der Zusammen -
fassung und die Ziffern 100 bis 104.
Empfehlung 7
ESMA akzeptiert diese Empfehlung.
Die ESMA wird den laufenden Dialog mit den Inter -
essenträgern fortführen, um festzustellen, wie CEREP 
verbessert werden kann, um die Bedürfnisse der Nut -
zer stärker zu berücksichtigen.
120
Siehe Antwort der ESMA auf die Ziffern 105-108.
Empfehlung 8
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung.
Die ESMA ist derzeit dabei, ihre Website neu zu 
gestalten. Die zukünftige Fassung der Website wird 
die in dieser Empfehlung enthaltenen Verbesserungen 
berücksichtigen.Empfehlung 5
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung teilweise.
Die ESMA wird die Risiken in Bezug auf potenzielle 
Interessenkonflikte im Rahmen der laufenden Aufsicht 
weiterhin regelmäßig bewerten, wozu auch die von 
den Ratingagenturen eingerichteten Maßnahmen und 
Kontrollen zur Überwachung der Handelsaktivitäten 
und der finanziellen Transaktionen der Ratinganalys -
ten zählen, und wird spezielle Maßnahmen zur Beauf -
sichtigung durchführen, sofern Risiken identifiziert 
werden, was dem risikobasierten Ansatz der ESMA 
entspricht.
117
Siehe Antwort der ESMA auf die Ziffern 92-94.
118
Siehe Antwort der ESMA auf die Ziffern 95-99.
Empfehlung 6
Die ESMA akzeptiert diese Empfehlung teilweise.
Die ESMA wird die identifizierten Schwächen der 
spezifischen Ratingagenturen ausgehend von ihrem 
Aufsichtsmandat angehen. Zusätzliche Leitlinien für 
alle Ratingagenturen zu den Offenlegungsvorschriften 
werden, sofern erforderlich, in Übereinstimmung mit 
der Verordnung geprüft.
69
— Drittens ist darauf hinzuweisen, dass das ECAF 
weiteren Ratingagenturen offensteht, sofern diese 
die ECAF-Zulassung beantragen und die Mindestan -
forderungen für die ECAF-Zulassung von Bonitätsbe -
urteilungssystemen erfüllen. Die ECAF-Zulassungs -
kriterien sollen sicherstellen, dass ein neues System 
für die spezifischen Zwecke der geldpolitischen 
Geschäfte des Eurosystems geeignet ist. Dies schützt 
das Eurosystem vor Finanzrisiken und schafft gleiche 
Wettbewerbsbedingungen für die verschiedenen 
Systeme, von denen das Eurosystem Informationen 
zur Bonitätsbeurteilung bezieht. In diesem Zusam -
menhang handelt das Eurosystem als Rating-Nutzer 
und nicht als Regulierungs- oder Aufsichtsbehörde.
 Im Rahmen der Zulassung werden auch Qualitäts -
kontrollen durchgeführt, um zu prüfen, ob die 
Abdeckung für eine effiziente Umsetzung des ECAF 
ausreichend ist, und die jeweiligen regulatorischen 
Bedingungen werden berücksichtigt. So gelten u. a. 
folgende Kriterien für die Zulassung von Ratingagen -
turen als ECAI3:
a) ECAI müssen gemäß der Verordnung (EG) Nr. 
1060/2009 von der ESMA registriert oder zertifi -
ziert sein.
b) ECAI müssen operationale Kriterien erfüllen 
und entsprechende Abdeckungsgrade aufwei -
sen, um die effiziente Umsetzung des ECAF zu 
gewährleisten.
 Die Verwendung der Bonitätsbeurteilung eines ECAI 
hängt insbesondere davon ab, ob dem Eurosystem 
Informationen über diese Beurteilungen vorliegen. 
Darüber hinaus werden Angaben für den Vergleich 
und die Eingliederung (d. h. das  „Mapping“) der 
Bonitätsbeurteilungen in die Bonitätsstufen des 
Eurosystems und zum Zwecke der Leistungsüberwa -
chung benötigt. Die vom Eurosystem vorgenomme -
ne sorgfältige Prüfung von ECAIs stützt sich daher 
auf die aufsichtliche Tätigkeit der ESMA, geht aber 
in mancher Hinsicht darüber hinaus. Angesichts der 
begrenzten internen Ressourcen muss das Eurosys -
tem auch sicherstellen, dass die Inanspruchnahme 
dieser Ratingagenturen bei der Umsetzung seines 
geldpolitischen Handlungsrahmens effizient ist.
3 Siehe Artikel 120 der Leitlinie EZB/2014/60.Zusammenfassung
V
Die EZB hat vom Europäischen Rechnungshof (ERH) 
Ziffer V der Zusammenfassung sowie die Ziffern 35 bis 40 
und 111 des Berichts erhalten und möchte hierzu Folgen -
des anmerken:
— Erstens ist das Eurosystem durch seine Satzung 
dazu verpflichtet, sicherzustellen, dass die von ihm 
durchgeführten Kreditgeschäfte mit angemessenen 
Sicherheiten unterlegt sind.1 Das Rahmenwerk für 
Bonitätsbeurteilungen im Eurosystem (Eurosystem 
Credit Assessment Framework – ECAF) ist in diesem 
Zusammenhang ein wichtiges Instrument, um Finanz -
risiken für das Eurosystem zu mindern. Die Festlegung 
des Rahmenwerks ist Teil der operativen Unabhängig -
keit des Eurosystems bei der Durchführung von geld -
politischen Geschäften. Die im ECAF niedergelegten 
Verfahren, Regeln und Methoden sind von zentraler 
Bedeutung, da durch sie gewährleistet wird, dass die 
hohen Bonitätsanforderungen, die das Eurosystem 
an alle Vermögenswerte stellt, die bei seinen geld -
politischen Operationen als Sicherheiten zugelassen 
werden, erfüllt werden. Die dem ECAF zugrunde 
liegenden Rechtsvorschriften sind in der Leitlinie der 
Europäischen Zentralbank über die Umsetzung des 
geldpolitischen Handlungsrahmens des Eurosystems 
(EZB/2014/60) (Neufassung) festgelegt.2
— Zweitens stützt sich das Eurosystem bei der Beurteilung 
von Sicherheiten nicht ausschließlich auf vier von der 
Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde 
(European Securities and Markets Authority – ESMA) 
registrierte Ratingagenturen (Credit Rating Agencies – 
CRA). Wie der Rechnungshof in Ziffer 37 feststellt, 
bezieht das Eurosystem Bonitätsinformationen aus 
unterschiedlichen Quellen: externen Ratingagenturen 
(External Credit Assessment Institutions – ECAI), Rating -
tools (RT), internen Bonitätsbeurteilungssystemen der 
nationalen Zentralbanken und internen Ratingverfah -
ren (IRB-Verfahren) der Banken. Unter den als RT aner -
kannten Systemen sind auch einige kleine europäische 
CRA, die von der ESMA registriert sind.
1 Sieh e Artikel 18.1 der Satzung des Europäischen Systems der 
Zentralbanken und der Europäischen Zentralbank.
2 Abrufbar unter www.ecb.europa.eu/ecb/legal/pdf/oj_jol_2015_  -
091_r_0002_de_txt.pdf . Weitere Informationen zum ECAF 
finden sich in der kürzlich veröffentlichten Publikation der EZB  
„The financial risk management of the Eurosystem monetary 
policy operations“ sowie auf der Website der EZB unter www.
ecb.europa.eu/mopo/assets/risk/ecaf/html/index.en.html .Antworten der EZB
Antworten der EZB 70
 worden sind8, können alle von der ESMA registrierten 
oder zertifizierten CRA für Eigenkapitalzwecke nach dem  
„Standardansatz“ herangezogen werden. Ein ähnlicher 
Ansatz wird im Rahmen der Solvabilität-II-Richtlinie für 
Versicherungsgesellschaften verfolgt werden.9 Die EZB 
wird die Auswirkungen dieser regulatorischen Ände -
rungen auf den Markt für CRA eruieren, insbesondere 
in Bezug auf die Quantität und Qualität von Ratings.
Teil I  – Registrierung und 
Marktsondierungstätigkeiten
Feststellungen
38
Das Eurosystem akzeptiert vorbehaltlich einer Reihe 
von Zulassungskriterien10 verschiedene RT, einschließ -
lich einiger kleiner europäischer CRA. Das Geschäfts -
modell der zugelassenen RT ist auf die Beurteilung 
nichtfinanzieller Kapitalgesellschaften ausgerichtet, 
wofür sie vom Eurosystem zugelassen wurden.
40
Das Eurosystem akzeptiert CRA, die von der ESMA als 
ECAI registriert oder zertifiziert worden sind, oder RT, 
wenn die CRA zur effizienten Umsetzung des ECAF für 
geldpolitische Geschäfte beitragen (siehe oben). Das 
Eurosystem handelt in diesem Zusammenhang nicht 
als Regulierungs- oder Aufsichtsbehörde.11
8 Siehe die Entwürfe technischer Durchführungsstandards 
für die Zuordnung der Bonitätsbeurteilung der ECAI 
gemäß Artikel 136 Absatz 1 und 3 der Verordnung (EU) 
Nr. 575/2013 (Eigenkapitalverordnung – CRR). In Bezug auf 
Verbriefungspositionen siehe das Konsultationsdokument 
zum technischen Durchführungsstandard für die Zuordnung 
der Bonitätsbeurteilung der ECAI (EBA/CP/2015/08). Siehe 
auch die Entwürfe technischer Durchführungsstandards 
für die Zuweisung von Ratings externer Ratinginstitute zu 
einer objektiven Skala von Bonitätsstufen gemäß Artikel 109 
Buchstabe a der Richtlinie 2009/138/EG (Solvabilität II).
9 Siehe Richtlinie 2009/138/EG des Europäischen Parlaments und 
des Rates vom 25. November 2009 betreffend die Aufnahme 
und Ausübung der Versicherungs- und der Rückversicherungs -
tätigkeit (Solvabilität II).
10 Siehe Artikel 124 der Leitlinie EZB/2014/60 und 
https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/
acceptancecriteriaratingtools201505.en.pdf .
11 In Artikel 119 Absatz 4 der Leitlinie EZB/2014/60 ist explizit 
Folgendes niedergelegt:  „Durch die Veröffentlichung von Infor -
mationen über die zugelassenen Bonitätsbeurteilungssysteme 
im Hinblick auf seine eigenen Kreditgeschäfte übernimmt das 
Eurosystem keinerlei Haftung für seine Bewertung der zugelas -
senen Bonitätsbeurteilungssysteme.“ Ferner ist festzustellen, dass das ECAF und die 
sorgfältige Prüfung der von Ratingagenturen be -
reitgestellten Informationen in den letzten Jahren 
verbessert wurden. Dies steht im Einklang mit der 
Verpflichtung der EZB, die Grundsätze des Finanz -
stabilitätsrats in Bezug auf die Verringerung der 
Inanspruchnahme externer Bonitätsbeurteilungen 
umzusetzen.4
— Viertens wirken sich viele Faktoren auf den Marktzu -
gang von CRA aus. Die ECAF-Zulassung spielt hierbei 
nur eine kleine Rolle. Der Rechnungshof erkennt 
diesen Umstand auch an, da er auf  „verschiedene 
Faktoren“ verweist, die den Eintritt in den Markt für 
Ratings erschweren (Ziffer 35), und Initiativen des 
Europäischen Parlaments zur Prüfung der Möglich -
keit erwähnt, ein europäisches Ratingnetzwerk 
einzurichten (Ziffer 36). Der Bericht der EU-Kommis -
sion über die Realisierbarkeit eines solchen Netzes 
offenbarte zahlreiche Widerstände und zeigte, dass 
es bei den Branchenvertretern unter den derzeitigen 
Bedingungen keine Unterstützung für die Schaffung 
jedweder Form eines Netzes kleinerer CRA gibt.5
 So ist beispielsweise die Nutzung von Bonitätsratings 
durch Banken im Zusammenhang mit Eigenkapital-
anforderungen nicht im Umfang der Prüfung des 
Rechnungshofs enthalten. Derzeit scheint eine be -
grenzte Anzahl von oftmals drei CRA in den jeweiligen 
Mitgliedstaaten der Europäischen Union für Eigenka -
pitalzwecke der Banken herangezogen zu werden.6 
Erst wenn die einschlägigen technischen Durchfüh -
rungsstandards der Eigenkapitalverordnung (Capital 
Requirements Regulation – CRR)7 verabschiedet 
4 Siehe z. B. Finanzstabilitätsrat, Principles for Reducing Reliance 
on CRA Ratings, Oktober 2010, abrufbar unter http://www.
financialstabilityboard.org/publications/r_101027.pdf .
5 Siehe den Bericht der Kommission an das Europäische Parla -
ment und den Rat über die Realisierbarkeit eines Netzes 
kleinerer Ratingagenturen in der EU (COM(2014) 248 final), 
abrufbar unter http://ec.europa.eu/transparency/regdoc/
rep/1/2014/DE/1-2014-248-DE-F1-1.Pdf .
6 Siehe das Verzeichnis zugelassener CRA in den verschiedenen 
Mitgliedstaaten, das unter www.eba.europa.eu/
documents/10180/585167/ecai_recognition.xls  abrufbar ist.
7 Siehe die Verordnung (EU) Nr. 575/2013 des Europäischen 
Parlaments und des Rates vom 26. Juni 2013 über Aufsichtsan -
forderungen an Kreditinstitute und Wertpapierfirmen.
Antworten der EZB 71
Darüber hinaus stimmt die Aussage, dass die US-ame -
rikanische Notenbank Ratings aller zehn von der SEC 
registrierten CRA akzeptiert, nicht mit den Infor -
mationen überein, die der EZB vorliegen. In diesem 
Zusammenhang ist festzuhalten, dass das Federal 
Reserve System nicht öffentlich bekannt gibt, welche 
Ratingagenturen es für die Festlegung der Notenbank -
fähigkeit und Behandlung von Sicherheiten heran -
zieht. Eine Ausnahme stellte die Nutzung von Ratings 
für die Term Asset-Backed Securities Loan Facility 
(TALF) dar, für welche die Federal Reserve ihre Anfor -
derungen öffentlich bekannt gab. Diese umfassten 
u. a. ein Ratingverfahren für Asset-Backed Securities, 
hinreichend Erfahrung (nachgewiesen durch eine 
Mindestanzahl einschlägiger öffentlicher Ratings) und 
die Registrierung bei der Securities and Exchange 
Commission als national anerkanntes statistisches 
Ratingunternehmen (Nationally Recognized Statistical 
Rating Organization).12 Ungeachtet der Unterschiede 
zwischen den Vereinigten Staaten und dem Euroge -
biet bezüglich der Rahmen für die Durchführung der 
Geldpolitik sowie der regulatorischen Bedingungen 
und der Marktsituation von CRA enthalten diese 
Anforderungen einige Merkmale, die jenen des Euro -
systems ähneln.
Schlussfolgerung
Angesichts der vorgenannten Ausführungen hätte es 
die EZB begrüßt, wenn im Rahmen der Prüfung die 
Möglichkeit bestanden hätte, die verschiedenen Fak -
toren zu beleuchten, die sich auf den Markt für kleine 
CRA auswirken und unter denen der ECAF lediglich 
einen von mehreren Aspekten darstellt.
Schlussfolgerungen und Empfehlungen
111
Siehe die Bemerkungen der EZB zu Ziffer V der 
Zusammenfassung.
12 Siehe § 201.3 Buchstabe e Absatz 1 der Verordnung A des 
Board of Governors der Federal Reserve, abrufbar unter www.
frbdiscountwindow.org/en/Pages/General-Information/
Regulation-A-Federal-Reserve-Board-Governors.aspx .
72
99
Es sei darauf hingewiesen, dass die zuständigen 
Behörden gemäß Artikel 23 der Verordnung (EG) 
Nr. 1060/2009 keinen Einfluss auf den Inhalt der 
Ratingmethoden nehmen. Wenn dies notwendig und 
angemessen erscheint, kann die Europäische Wertpa -
pier- und Marktaufsichtsbehörde erwägen, zusätzli -
che Leitlinien gemäß Artikel 16 der Verordnung (EU) 
Nr. 1095/2010 herauszugeben, um die Darstellung von 
Kreditratingmethoden zu verbessern und den Ver -
gleich der Methoden verschiedener Ratingagenturen 
zu erleichtern.
Schlussfolgerungen und Empfehlungen
118
Die Verordnung (EG) Nr. 1060/2009 über Ratingagen -
turen hat zur Verbesserung der Transparenz der Arbeit 
von Ratingagenturen am europäischen Markt beige -
tragen, der der wirksamen Aufsicht der Europäischen 
Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) unter -
liegt. Diese Regeln haben erheblich zur Verbesserung 
der Transparenz von Kreditratings und Ratingmetho -
den beigetragen und zusammen mit der Offenlegung 
von Daten zu den bisherigen Ergebnissen von Kre -
ditratings in einem von ESMA betriebenen zentralen 
Speicher dazu geführt, dass Nutzer Sorgfaltsprüfun -
gen nun viel einfacher selbst durchführen können. 
Überdies sollen die neuen Regeln auch dafür sorgen, 
dass Anleger nicht mehr ausschließlich und systema -
tisch auf externe Kreditratings angewiesen sind.Teil IV  – Angaben
Gemeinsame Antwort auf die 
Ziffern 95 und 96
Als Reaktion auf die Finanzkrise wurde durch die 
Verordnung (EG) Nr. 1060/2009 über Ratingagenturen 
die Tätigkeit der Ratingagenturen am europäischen 
Markt deutlich transparenter gestaltet. Insbesondere 
die Transparenz von Kreditratings, Ratingmethoden 
und der bisherigen Ergebnisse registrierter und zuge -
lassener Kreditratingagenturen wurde verbessert. 
Wenngleich Ratingagenturen bei der Offenlegung von 
Informationen möglicherweise unterschiedlich vorge -
hen, erfüllen sie in aller Regel die in der Verordnung 
(EG) Nr. 1060/2009 dargelegten Offenlegungspflich -
ten. Um die Offenlegungspraktiken der Ratingagen -
turen insgesamt zu verbessern, kann die Europäische 
Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde erwägen, 
den Ratingagenturen nach Artikel 16 der Verordnung 
Nr. 1095/2010 zusätzliche Leitlinien zu den Offenle -
gungspflichten bereitzustellen, wenn dies notwendig 
und angemessen erscheint.
97
Durch die Verordnung (EG) Nr. 1060/2009 über Rating -
agenturen soll zum einen der Notwendigkeit zur 
Offenlegung von Informationen zu Ratingmethoden 
Rechnung getragen, zum anderen der Schutz eigen -
tumsrechtlich geschützter Informationen der Rating -
agenturen sichergestellt werden.
Damit Nutzer ihre Sorgfaltsprüfungen durchführen 
können, sieht die Verordnung nicht nur die Veröffent -
lichung von Informationen zu Ratingmethoden vor, 
sondern verpflichtet die Europäische Wertpapier- und 
Marktaufsichtsbehörde auch, Informationen zu den 
bisherigen Ergebnissen von Ratingagenturen zu ver -
öffentlichen. Dies erleichtert den Anlegern auch die 
Durchführung ihrer eigenen Sorgfaltsprüfungen.Antworten der  
Kommission
Kostenlose Veröﬀentlichungen:
  Einzelexemplar:  
über EU Bookshop (http://bookshop.europa.eu);
  mehrere Exemplare/Poster/Karten:  
bei den Vertretungen der Europäischen Union (http://ec.europa.eu/represent_de.htm),  
bei den Delegationen in Ländern außerhalb der Europäischen Union  
(http://eeas.europa.eu/delegations/index_de.htm),  
über den Dienst Europe Direct (http://europa.eu/europedirect/index_de.htm)  
oder unter der gebührenfreien Rufnummer 00 800 6 7 8 9 10 11 (*).
(*)  Sie erhalten die bereitgestellten Informationen kostenlos, und in den meisten Fällen entstehen auch keine  
Gesprächsgebühren (außer bei bestimmten Telefonanbietern sowie für Gespräche aus Telefonzellen oder Hotels).
Kostenp/f_lichtige Veröﬀentlichungen: über EU Bookshop (http://bookshop.europa.eu).WO ERHALTE ICH EU-VERÖFFENTLICHUNGEN?
EUROPÄISCHER
RECHNUNGSHOF
Die Finanzkrise des Jahres 2008 lenkte die 
Aufmerksamkeit auf die Ratingagenturen und ihren 
Einfluss auf die Finanzmärkte. Zu diesem Zeitpunkt 
unterlagen die Agenturen in Europa kaum einer 
Regulierung. Im Jahr 2011 wurde die Europäische 
Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) 
geschaffen, deren Aufgabe die Registrierung, 
Überwachung und Beaufsichtigung der Agenturen ist. 
In diesem Bericht wird untersucht, ob die ESMA sich 
erfolgreich als Aufseherin der EU ü ber die 
Ratingagenturen etablieren konnte. Der Hof kommt zu 
dem Schluss, dass die ESMA zwar gute Grundlagen 
geschaffen hat, ihre Vorschriften und Leitlinien jedoch 
noch nicht vollständig sind und erhebliche Risiken k ünftig 
noch angegangen werden m üssen.