ARCHIVES HISTORIQUES 
DE LA COMMISSION 
 
 
 
COLLECTION RELIEE DES 
DOCUMENTS "COM" 
 
 
 
 
COM (84) 125 
 
 
 
Vol. 1984/0 047 
  
 
Disclaimer  
Conformém ent au règlement (CEE, Euratom) n° 354/83 du Conseil du 1er février 1983 
concernant l'ouverture au public des archives historiques de la Communauté économique 
européenne et de la Communauté européenne de l'énergie atomique (JO L 43 du 15.2.1983, 
p. 1), tel que modifié par le règlement (CE, Euratom) n° 1700/2003 du 22 septembre 2003 
(JO L 243 du 27.9.2003, p. 1), ce dossier est ouvert au public. Le cas échéant, les documents 
classifiés présents dans ce dossier ont été déclassifiés conformément à l'article 5 dudit 
règlem ent. 
In accordance with Council Regulation (EEC, Euratom) No 354/83 of 1 February 1983 
concerning the opening to the public of the historical archives of the European Econom ic 
Communit y and the European Atom ic Energy Communit y (OJ L 43, 15.2.1983, p. 1), as 
amended by Regulation (EC, Euratom) No 1700/2003 of 22 September 2003 (OJ L 243, 
27.9.2003, p. 1), t his file is open to the public. Where necessary, classified documents in this 
file have been declassified in conformity with Article 5 of the aforementioned regulation.  
In Übereinstimmung mit der Verordnung (EWG, Euratom) Nr. 354/83 des Rates vom  1. 
Februa r 1983 über die Freigabe der historischen Archive der Europäischen  
Wirtschaftsgemeinschaft und der Europäischen Atomgem einschaft (ABI. L 43 vom  15.2.1983,  
S. 1), geändert durch die Verordnung (EG, Euratom) Nr. 1700/2003 vom 22. Septem ber 2003  
(ABI. L 243 v om 27.9.2003, S. 1), ist diese Datei der Öffentlichkeit zugänglich. Soweit  
erforderlich, wurden die Verschlusssachen in dieser Datei in Übereinstimmung mit Artikel 5  
der genannten Verordnung freigegeben.  
KOMMISSION DER EUROPÄISCHEN GEMEINSCHAFTEN
K O M(84) 125 endg.
Brüssel, den 6, März 1984
FÜNF JAHRE WÄHRUNGSPOLITISCHE ZUSAMMENARBEIT IN E U R O P A
(M itteilu n g  der Kommission an den Rat)
K O M(84) 125 endg.

FÜNF JAHRE WÄHRUNGSPOLITISCHE ZUSAMMENARBEIT IN E U R O P A  
(März 1979 -  März 1984)
Einführung
Bis zum  März 1979 war die Zusammenarbeit im Währungsbereich inner­
halb der Gemeinschaft durch verschiedene Vertragsbestimmungen und Ratsbe­
schlüsse g ereg elt. Mit der Errichtung des Europäischen Währungssystems,  
bei dessen Konzipierung das klar d e fin ie rte  Z iel in einer "engeren währungs­
p o litisch en  Zusammenarbeit" bestand, "die zu einer stab ilen  Währungszone  
in Europa fü h rt" , e r h ie lt sie jedoch eine neue Dimension und Ausrichtung.
So deckt sich die Geschichte der währungspolitischen Zusammenarbeit in Euro­
pa s e it März 1979 mit der des E W S  und die Bilanz der einen is t auch d ie je ­
nige des anderen.
In dem  vorliegenden Bericht wird die Bilanz des E W S  gezogen. Zu­
nächst wird der B eitrag des E W S  zur Verwirklichung der im Interesse der  
S ta b ilitä t notwendigen Konvergenz a n a ly s ie rt, indem versucht w ird, den  
durch das Funktionieren des Systems induzierten Grad an Konvergenz abzu­
schätzen und die e rz ie lte n  Ergebnisse d a riu s te lle n .
Anschließend wird untersucht, wie die Mechanismen des Systems für  
eine geordnete Wechselkursteuerung gesorgt haben, wobei nacheinander die  
Anpassungsfähigkeit der Mechanismen und das Ausmaß ihres Anwendungsbereichs  
behandelt werden.

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I .  D A S  E W S  ALS INSTRUMENT D E R  WIRTSCHAFTSPOLITISCHEN KONVERGENZ
Der Erfolg des E W S  m uß an dem  doppelten Z ie l gemessen werden, das  
ihm gesetzt wurde: an seiner Fäh ig keit, eine größere w irts c h a fts p o litis c h e  
Konvergenz herbeizuführen, und an den bei der S tab ilisieru n g  der monetären  
Variablen e rz ie lte n  Ergebnissen.
A. Durch das E W S  in d u zierte Konvergenz
a) Das E W S  hat die gemeinschaftlichen Überwachungsverfahren mit Sub­
stanz e r f ü llt
Die Einführung des E W S  brachte weder eine ausdrückliche Änderung  
noch Ausdehnung des gemeinschaftlichen Überwachungssystems, das in dem  
Jahrzehnt zuvor nach und nach aufgebaut worden war. Hingegen trug es  
nachhaltig zur Belebung der bestehenden Verfahren und zu ih re r M o b ilis ie ­
rung fü r ein kohärentes Projekt b e i.
In den siebziger Jahren erwies sich das gem einschaftliche Übei—  
wachungs- uhd Koordinierungssystem als r e la tiv  m angelhaft. Dieses Versa­
gen war eine der Hauptursachen fü r den re la tiv e n  M ißerfolg der ersten  
Versuche zur Errichtung eines stab ilen  Wechselkurssystems innerhalb der  
Gemeinschaft (das Experiment der "Währungsschlange"). Angesichts der  
schweren Störungen der in tern atio n alen  Rahmenbedingungen im Zusammenhang  
mit der Aufgabe des Systems der festen Wechselkurse und mit der Erdölver­
teuerung entschlossen sich die M itg lied staaten  zu ein er in manchen Fällen  
diam etral entgegengesetzten W irts c h a fts p o litik , wobei niemand w irk lic h  be­
r e it  war, auf die eigenen binnen w irtschaftlichen Z ie le  zu verzich ten , u m  
sich einer W echselkursdisziplin zu beugen.
Die Errichtung des E W S  war ein Abwehrreflex gegenüber der unge­
ordneten Dollarentwicklung und den Gefahren ein er Verschlechterung der  
W irtschaftslage, denen sich die Gemeinschaft mit einem d erart d iv e rg ie ­
renden Verhalten der einzelnen Staaten aussetzte. Dieser Erkenntnispro­
zeß wurde nach und nach durch die Einführung des Systems g efö rd ert.

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Die großen L e itlin ie n  der ein zelstaatlich en  W irtsch a ftsp o litik haben sich  
so w eit angenähert, daß die Notwendigkeit der P reisstab ilisieru n g  als  
Z ie l und die Wahl der besten Ergebnisse in dieser Hinsicht als Referenz­
punkt anerkannt werden. Tatsächlich herrschte dieser allgemeine Kurs seit  
dem zweiten Erdölschock vor.
■  Die Konzertierung innerhalb der Gemeinschaftsgremien is t zu einer stän­
digen und systematischen Praxis geworden. Die durch die EWS-Regeln auf­
e rleg te D is z ip lin  hat der regelmäßigen Prüfung der W irtschafts- und W äh­
ru n g sp o litik durch den Ausschuß der Zentralbankpräsidenten und den W äh­
rungsausschuß einen konkreten und praxisnahen Charakter verliehen.
- Die systeminternen Spannungen haben d is zip lin ie re n d  gew irkt. Die Wechsel­
kursanpassungen wurden zu einer hervorragenden Gelegenheit, die W irt­
s c h a fts p o litik  der einzelnen Staaten einer gründlichen Prüfung zu unter­
ziehen. Diese in den Regeln fü r das Funktionieren des E W S  nicht ausdrück­
lich  vorgesehene Praxis hat sich s e it der Wechselkursanpassung vom  Fe­
bruar 1982 eingebürgert. Während die Realignments zuvor im wesentlichen  
technischen Charakter hatten, waren die seitherigen Paritätsänderungen  
in den Ländern, die eine Abwertung ih re r Währung beantragten, stets mit  
flankierenden Maßnahmen verbunden. Ein solches Vorgehen war zwar asymme­
tris c h , entsprach jedoch in einem in fla tio n ä re n  Kontext dem  S ta b ilitä ts -  
■  z i e l .
b) Die Tragweite der Konvergenzverpflichtungen b le ib t dennoch begrenzt
Die insbesondere in den letzten  beiden Jahren e rz ie lte n  Fortschritte  
in Richtung Konvergenz sind jedoch noch unzureichend und unsicher. Zwar hat  
das E W S  die Teilnehmer veran laß t, ihre Zusammenarbeit in ganz bestimmten  
Bereichen der W ährungspolitik zu verstärken, doch genießen die Staaten nach  
wie vor eine nahezu v ö llig e  F reih eit und können sich aus internen Überle­
gungen heraus veranlaßt sehen, von der Linie abzuweichen, die a m  ehesten  
der Verwirklichung der gemeinsamen Ziele entspräche.
Die Anpassungen, die in den einzelnen M itgliedstaaten der  
Gemeinschaft als Antwort auf die beiden Ölschocks und die Dollarentwicklung  
beobachtet wurden, haben g ezeig t, daß die Konvergenz hauptsächlich eine

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Folge der B ereitschaft der Regierungen zu Befolgung der jew eils angemessenen  
P o litik  i s t ,  die bei den EWS-TeiInehmern durch die W echselkursdisziplin un­
te rs tü tz t w ird.
Der B e it r it t  zu den EWS-Mechanismen zwang die Teilnehmer zu einer  
engeren Abstimmung ih re r W ährungspolitik. Entsprechend dem  e rk lä rte n  Z ie l  
der internen und externen S ta b ilitä t wurden außerdem die q u a n tita tiv e n  Geld­
mengen- oder K re d itz ie le  in den meisten M itg lied staaten  im Sinne einer a l l ­
mählichen Verringerung des Geldmengenwachstums fe s tg e le g t. Die Verstärkung  
der monetären Zusammenarbeit und D is z ip lin  hat den Spannungen bei den Wech­
selkursen und Preisen entgegengewirkt. Die Verfolgung konvergierender quan­
t it a t iv e r  Z iele reichte alle rd in g s nicht aus, u m  die S ta b ilitä t des E W S  auf Dauer  
zu garantieren. Die Kompatibilität zwischen Gelcfcolitik und Wechselkursbeziehungen ist nämlich das  
Ergebnis komplexer Wechselbeziehungen, die vom  Grad der Öffnung der einzelnen Volkswirtschaften  
gegenüber der Außenwelt, von der Art und Weise, in der das Geldmengenziel  
v e rw irk lic h t wird -  eine übermäßige Ausweitung des internen Kredits in Ver­
bindung mit Kapitalabflüssen kann die gleiche Wirkung auf die Geldschöpfung  
haben wie eine k o n tro llie rte  Ausweitung des Inlandskredits -  und vor allem aber  
von der Gesamtausrichtung der W irts c h a fts p o litik  und den dadurch geschaffe­
nen Erwartungen abhängen.In dieser Hinsicht wurde der re s trik tiv e re  Kurs  
der monetären P o litik  durch die immer noch sehr hohen H au sh altsd efizite und  
eine ungenügende Eindämmung  der nominalen Einkommens- und Kostentwicklung  
eingeengt.
Auf die nicht unm ittelbar mit der monetären P o litik  zusammenhängen­
den A ktionsm ittel hat das E W S  nur bisw eilen und meistens verspätet  
Druck ausgeübt, wobei zwei spezifische Faktoren die Dynamik in der Konver­
genz der globalen Anpassungspolitik geschwächt haben.
-  Erstens hat die Tatsache, daß in mehreren M itg lied staaten  immer noch Be­
schränkungen für den fre ie n  K apitalverkehr bestehen, die Ausbreitung der  
durch die e in z e ls ta a tlic h e  W irtsch afts- und W ährungspolitik induzierten  
E ffekte in der gesamten Gemeinschaft gebremst, was die Tragweite der mone-

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tären Zusammenarbeit, reduziert und den Aufbau von Spannungen im Wechselkurs­
bereich le d ig lic h  gebremst hat.
-  Zweitens konnte dank der Möglichkeiten und F a z ilitä te n  fü r eine organisierte  
und nicht an Auflagen geknüpfte Verschuldung auf den internationalen Märkten  
der frü h z e itig e  Rückgriff auf die kurz- und m itte lfris tig e n  Kreditmechanismen  
des Systems vermieden werden. Seit der Errichtung des E W S  wurde a lle in  der aus­
serhalb des Systems angesiedelte Mechanismus der Gemeinschaftsanleihen in An­
spruch genommen. Die Eignung der Kreditmechanismen des Systems als Konvergenz­
instrument wurde nicht genutzt und so wurde auch nicht von der Möglichkeit pro­
f i t i e r t ,  die Durchführung von Anpassungsprogrammen zu e rle ic h te rn .
B. Die bei der Verwirklichung des S ta b ilitä ts z ie ls  erreichten Ergebnisse
a) Das System hat p o s itiv  zur W echselkursstabiLität beigetragen
Trotz des unsicheren in tern atio n alen  Umfeldes im Währungsbreich ist  
es dem  E W S  gelungen, die V a ria b ilitä t der Wechselkurse zwischen den T e il­
nehmerwährungen zu vermindern und für eine geordnete Entwicklung zwischen  
ihnen zu sorgen.
Die V erpflichtung, die Kurse innerhalb enger Grenzen zu halten, hat -  
und dies is t nur normal -  zu einer grösseren k u rzfris tig e n  S ta b ilitä t der  
Wechselkurse g efü h rt. Von 1979 bis 1983 machten die durchschnittlichen Schwan­
kungen der Wechselkurse der übrigen Währungen gegenüber der D M  im Monats­
vergleich 0,5 %  bis 0,8 % aus; das is t etwa dreimal weniger als die Schwan­
kungen zwischen den nicht a m  System teilnehmenden grossen Währungen -  D ollar,  
Yen und Pfund S terlin g  -  die zwischen 2 ,4  %  und 2,7 %  lagen. Bei den beiden

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Währungen, die vor dem  B e it r it t  zum  E W S  fr e i schwankten -  FF und L it -  
verminderte sich die durchschnittliche Schwankungsrate gegenüber  
der D M  ab 1979 im Vergleich zum  Zeitraum 1974-1978 u m  über die  
H älfte (in  Frankreich von 1,7 %  auf 0,8 %  und in Ita lie n  von 2,2 %  
auf 0,8 %).
D a die innergem einschaftlichen Beziehungen im Aussenhandel der  
M itgliedstaaten eine grosse Rolle sp ielen , schlug sich die grössere  
S ta b ilitä t der Wechselkurse zwischen den a m  System teilnehmenden  
Währungen insgesamt in einer grösseren S ta b ilitä t ih re r effe ktiven  
Wechselkurse nieder, d .h . des durchschnittlichen Kurses, zu dem  jedes  
dieser Länder seinen Handel mit der übrigen Welt abw ickelt. Die durch­
sch n ittlich en  monatlichen Schwankungen  des e ffe k tiv e n  Wechselkurses  
der EWS-Währungen liegen im Zeitraum 1979-83 zwischen 1,2 %  und 1,5 % ;  
sie haben sich also im Vergleich zu dem  vorangegangenen Zeitraum  
spürbar verrin g ert (im Zeitraum 1974-79 1,3 %  bis 2 % ) und sind auch
eindeutig geringer als die V a r ia b ilitä t der nicht teilnehmenden grossen  
Währungen (durchschnittliche Veränderung von D o lla r, Yen und Pfund Ster­
ling zwischen 2,3 %  und 2,8 %).
Seit der Errichtung des E W S  wurden die Wechselkurse siebenmal neu  
fe s tg e s e tzt. Die Häufigkeit der Realignments zeig t in überzeugender Weise,  
welche Grenzen m it t e lf r is tig  der W echselkursstabilisierung zwischen Län­
dern gesetzt sind, deren In fla tio n s ra te n  und Zahlungsbilanzsalden wesent­
lich  voneinander abweichen. In alle n  Fällen jedoch wurden die P a ritä ts ­
änderungen in der durch die Entwicklung der ökonomischen Grunddaten  
angezeigten Richtung vorgenommen und konnten e rratisc h e Schwankungen der  
realen Wechselkurse (der u m  das In fla tio n s g e fä lle  zwischen dem  b e tre ffe n ­
den Land und seinen Handelspartnern bereinigten e ffe k tiv e n  Wechselkurse)  
vermieden werden. Von 1979 bis 1983 waren die maximalen  
Abweichungen von der m itte lfr is tig e n  Entwicklungstendenz der  
realen Wechselkurse von DM, FF, LIT und Irischem Pfund gegenüber den  
anderen EWS-TeiInehmerwährungen nur etwa halb so »gross wie in den fünf  
vorangegangenen Jahren. Desgleichen h ie lte n  sich die Abweichungen

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vom  Trend im Falle der realen Wechselkurse der einzelnen Teilnehmer­
währungen gegenüber der Gesamtheit der w ichtigsten Währungen in deut­
lich  engeren Grenzen ( die Abweichungen lagen zwischen 8,2 und 13,1%)  
als bei den nicht teilnehmenden grossen Währungen (die Abweichungen  
erreich ten  beim D ollar 16,6 %  und beim Yen und Pfund S terling über  
29 %  bzw. 41 %). Diese abgestimmte W echselkurspolitik hat sicherlich  
p ro tektio n istisch e Reaktionen verh in d ert, zu denen es im Falle ausge­
prägter Wechselkursschwankungen oder eines Abwertungswett laufs hätte  
kommen können.
b) Die bei der Konvergenz der Preisentwicklung e rz ie lte n  Ergebnisse
sind nuancierter zu b e u rte ile n .
In den le tzte n  fünf Jahren waren die Erfolge bei der Verringerung  
der In fla tio n  insgesamt bescheiden. Die mit H ilfe  des Verbraucherpreis­
index gemessene durchschnittliche In fla tio n s ra te  in der Gemeinschaft  
is t von 1979 (8,9 % ) bis 1983 (6,2 % ) u m  2 ,7  Punkte gesunken. Betrach­
te t m an a lle in  die a m  Wechselkursmechanismus teilnehmenden Länder, so  
hat sich das Inflationstem po von einem ursprünglich weniger hohen  
Ausgangsniveau u m  etwas weniger als 2 Punkte vermindert (1979: 8 %  
und 1983: 6,1% ), Die Tendenz zur Abschwächung der In fla tio n  dürfte  
1984 anhalten, wobei gegenwärtig im Gemeinschaftsdurchschnitt eine  
In fla tio n s ra te  von 5,2 %  und für die a m  EWS-Wechselkursmechanismus  
teilnehmenden Länder von 5 %  vorausgeschätzt w ird. Im gleichen Z e it­
raum hat sich das In fla tio n s g e fä lle  zwischen den Gemeinschaftsländern  
nur wenig verrin g ert (die durchschnittliche absolute Abweichung verrin ­
gerte sich von 4,3 Prozentpunkten 1979 auf 3,9 1983) und blieb zwischen
den a m  Wechselkursmechanismus teilnehmenden Ländern praktisch unverän­
dert (durchschnittliche absolute Abweichung von 4,4 im Jahr 1983 gegen­
über 4,2 im Jahr 1979). Allerdings wird für das laufende Jahr ein we­
sen tlich er F o rts c h ritt beim Abbau des In fla tio n s g e fä lle s  erwartet  
(die durch schnittliche absolute Abweichung s o ll fü r die Gemeinschaft auf
2,5 und für die a m  EWS-Wechselkursmechanismus b e te ilig te n  Ländern auf
2,7 zurückgehen).

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Im Laufe des Zeitraums sind zwei aufeinanderfolgende Phasen zu I
unterscheiden. Betrachtet m an sp eziell die Preisentwicklung in den a m  
Wechselkursmechanismus des E W S  teilnehmenden Ländern, so s t e llt  m an  
folgendes fest :
-  in den ersten beiden Jahren des Bestehens des E W S  zeigt die durch­
s c h n ittlic h e  Preissteigerungsrate in diesen Ländern eine Tendenz  
zur Beschleunigung und erre ic h t 1980 10,3 %. P a ra lle l dazu ver­
größern sich die Abweichungen zwischen den In fla tio n s ra te n  der ein ­
zelnen Länder;
-  anschliessend -  und genauer gesagt ab 1982 -  nähern sich die In f la ­
tio n sraten einander an und zeigen eine deutlich abnehmende Tendenz.
Diese Entwicklungen sind auf binnenwirtschaftliche Gründe, 
aber auch auf die Auswirkungen internationaler Faktoren zurückzu­
führen.
In Anbetracht der unterschiedlichen Ausgangssituationen war  
nicht damit zu rechnen, dass das S ta b ilis ie ru n g s z ie l in alle n  Ländern  
in gleicher Weise und g le ic h z e itig  e rre ic h t würde. Überdies tra te n  
Frankreich, Ita lie n  und Irla n d  dem  E W S  mit einer -  gemessen a m  realen  
Wechselkurs -  r e la tiv  günstigen Position ih re r Währungen b e i. Im Gegen­
satz dazu waren die realen Wechselkurse.der ''Schlangenwährungen" re la tiv  
hoch. Während der ersten Phase konnte ein In fla tio n s g e fä lL e  entstehen,  
bevor die W echselkursdisziplin vo ll zum Tragen kam. D a das In fla tio n s ­
g e fä lle  durch die späteren Neufestsetzungen der Wechselkurse nur zum  
T e il ausgeglichen wurde, w irkte das System nach und nach s ta b ilitä ts fö r ­
dernd. In der zweiten Phase e rh ie lt diese D is z ip lin  einen bewussteren  
Anstrich, der sich insbesondere in einer bemerkenswerten Konvergenz bei  
der Ausrichtung der monetären P o litik  und der Anpassung der W irtschafts­
und H aushaltspolitik niederschlug.
Die beiden aufeinanderfolgenden Erdölschocks hatten in etwa  
gleichw ertige Auswirkungen auf die W irtschaften der Industrielän der :

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Jedesmal wurde 'dadurch  das BIP in der OECD-Zone u m  rund 2 %  vermin­
d e rt. Allerdings wurden die in flatio n ären  Auswirkungen des zweiten  
Erdölschocks auf die EWS-Länder besser eingedämmt als 1974. Von  
1972 bis 1974 war die durchschnittliche In fla tio n s ra te  in den EW S-  
Ländern jäh von 6,3 auf 12,9 %  angestiegen. 1980 konnte die Beschleu­
nigung des P reisau ftrieb s eher in Grenzen gehalten werden (In fla tio n s ­
rate von 10,2 %  gegenüber 6,7 %  1978). Ein zw eiter externer Schock  
ging von der Entwicklung des Dollarkurses aus, der seit 1979 gegenüber  
der ECU u m  fast 70 %  an Wert gewonnen hat. Der Anstieg des Dollarkurses  
trug dazu b e i, dass die in flatio n ären  Spannungen in den Mitgliedstaaten  
mit einer in dieser Hinsicht prekären S ituation immer neue Nahrung,  
e rh ie lte n . Das hohe Niveau der amerikanischen Zinsen beeinträchtigte  
die Leistungsbilanzen der M itgliedstaaten in unterschiedlichem Masse.  
Dagegen förderte der anhaltende Kursanstieg des Dollar die S ta b ilitä t  
der Wechselkursrelationen innerhalb des EWS, da er den effektiven  
Wechselkurs der Hauptwährung des Systems b elastete, was sich in einer  
Zeit als besonders n ü tzlich  erw ies, in der der Gedanke und die Praxis  
der Konvergenz nach und nach G estalt gewann.

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II. D A S  E W S  A L S  IN S T R U M E N T  E IN E R  G E O R D N E T E N  W E C H S E L K U R S STEUERUNG
Die durch die blosse Existenz des Systems induzierten P o litik e n  
und Verhaltensweisen trugen zur S tab ilisieru n g  der Wechselkursrelationen  
zwischen den teilnehmenden Währungen b e i. Doch is t dieses Ergebnis auch  
den Mechanismen des Systems zu verdanken, deren Funktionsweise in der  
täglichen Praxis unter Berücksichtigung der Entschliessungen des  
Europäischen Rates von Bremen und Brüssel sowie der Bestimmungen des  
Abkommens vom  13. März 1979 zwischen den Zentralbanken der M itg lied ­
staaten über die Funktionsweise des E W S  zu b eu rteile n  i s t .  Dabei s o ll zum  
einen untersucht werden, welcher Gebrauch von den Mechanismen gemacht  
wurde -  also ihre Anpassung an den Bedarf -  und zum anderen ihr An­
wendungsbereich “ also ihr E in flu ss.
A. Anpassung der Mechanismen 
a) Verwendung der E C U
Von den ECU, die die Zentralbanken fü r ihre Gold- und D o llarein “  
bringungen erh alten , wird wenig Gebrauch gemacht. Die Art ih re r Schaffung  
(revolvierende Dreimonats-Swaps, deren Schicksal bei Ablauf der Über­
gangsperiode ungewiss is t) und die Unbeständigkeit ihres Volumens  
(das von zwei a llz u  unbeständigen V ariablen, nämlich dem  Goldpreis und  
dem  D ollarkurs, abhängt), machen sie zu unsicheren A ktiva. Die begrenzte  
ECU-AnnahmepfLicht (ein Gläubiger braucht ECU nur bei F ä llig k e it einer  
sehr k u rzfris tig e n  Finanzierung in Höhe von 50 %  seiner zum Ausgleich  
anstehenden Forderung als Saldenausgleich entgegenzunehmen), die feh­
lende K onvertierbarkeit der kumulierten G läubigerpositionen und ihre  
niedrige Verzinsung (Durchschnitt der o f f iz ie lle n  Diskontsätze) machen  
sie zu wenig a ttra k tiv e n  A ktiva. Wegen a ll dieser Merkmale wird die  
EC U  als Reserveaktivum selbst in den Fällen wenig verwendet, in denen  
das Recht dazu ausdrücklich besteht. A llerdings hat sich eine neue Art  
von Geschäften herausgebildet :  Zur M obilisierung von ECU wurden Swaps  
ECU/Landeswährung verein b art. Tatsächlich wird die EC U  nicht so sehr als  
Reserveaktivum, sondern vielmehr als ein K redit b e tra c h te t, der mit  
H ilfe  anderer Reserveaktiva zu begleichen i s t .

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Von 1979 bis 1983 wurden rund 80 %  der sehr k u rzfristig en  Firianzierungs-  
geschäfte ohne Rückgriff auf die E C U  durch Verrechnung oder v o rfris tig e  
Rückzahlung in der Gläubigerwährung aufgelöst. Der kumulierte Gesamtbetrag  
des in E C U  vorgenommenen Saldenausgleichs beläuft sich in diesem Zeitraum  
auf rund 2 Mrd E C U  gegenüber einem Gesamtbestand von 53 M illiard en  E C U  
Ende 1983. Die fre iw illig e n  ECU-Geschäfte, die durch einen Nettorückkauf  
von E C U  abgeschlossen werden, sind ebenfalls ein Zeichen dafür, dass die  
Zentralbanken ihre Netto-ECU-Positionen begrenzen wollen.
b) Wechselkurs- und Interventionsmechanismus
Vier Fünftel sämtlicher Interventionen der teilnehmenden Zentralbanken 
wurden innerhalb der Bandbreiten vorgenommen, noch bevor die obligatorischen 
Interventionspunkte erreicht wurden.
Ein derartiges Übergewicht der Interventionen innerhalb der Bandbreiten 
deckt sich zum  grossen Teil nicht mit den ursprünglichen Vorstellungen und 
war 1979 auch kaum vorausgesehen worden. Für diesen Fall hatte m an seinerzeit 
nur eine einzige Regel au fg estellt, dass nämlich eine Geifteinschaftswährung 
für intramarginale Interventionen (und für die spätere Inanspruchnahme der 
sehr kurzfristigen Finanzierung) nur mit vorheriger Zustimmung der Zentral­
bank verwendet werden darf, deren Währung verlangt wird. Die a m  meisten 
verwendete Gemeinschaftswährung war die D M , wobei sich die Bundes­
bank mit umfangreichen DM-Interventionen der übrigen Zentralbanken einver­
standen erk lärte. D a  jedoch vor allem die Verwendung des Dollar keinerlei 
Beschränkungen u n terlieg t, wurde der grösste Teil der intramarginalen 
Interventionen in dieser Währung vorgenommen.
Ganz allgemein haben sich hieraus wegen der starken Stellung des Dollar 
während des grössten Teils dieses Zeitraums und der umfangreichen Zahlungs­
b ilanzdefizite der EWS-Länder gegenüber der restlichen Welt keine grosseren 
Schwierigkeiten ergeben. Dennoch ist es etwas paradox, z.B. bei einem 
offensichtlich überbewerteten Dollar diese Währung zu kaufen, u m  den Kurs

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einer starker TeiLnehmerwährung im  E W S  zu drücken,so wie es umgekehrt 
auch paradox wäre, bei einem niedrigen Dollarkurs Dollar abzugeben, 
u m  den Kurs einer innerhalb des Wechselkurssystems re la tiv  schwachen 
Währung zu stützen. Überdies ist die Auswirkung von Dollar-Interventionen 
auf die Stellung einer Währung innerhalb des EWS-Bandes grundsätzlich 
geringer als bei Interventionen in Gemeinschaftswährungen.
In der Praxis war die Steuerung der Wechselkurse innerhalb der 
Schwankungsbreiten von verschiedenen Überlegungen bestimmt: Wahrung eines 
gegebenen Wechselkurses gegenüber einer anderen Teilnehmerwährung, Er­
haltung der inländischen monetären Bedingungen und des Zinsniveaus, 
Glättung erratischer Kursausschläge der eigenen Währung. Diese berechtig­
ten Anliegen führten zu einer Intensivierung der Interventionen, die 
nicht immer im  Interesse der Kohärenz des Systems liegen.
c) Abweichungsindikator
Der Abweichungsindikator, der ursprünglich auf das Entstehen einer 
Abweichung aufmerksam machen und mutmassliche Aktionen auslösen so llte , 
e rfü llt seine Rolle nur noch schlecht. Sowohl wegen der mit technischen 
Schwierigkeiten zusammenhängenden Mängel (es ist nicht möglich, den Ge­
wichtungen innerhalb der E C U  vollständig Rechnung zu tragen oder den 
Einfluss der im  ECU-Korb enthaltenen, jedoch nicht a m  "engeren" Mechanis­
m us teilnehmenden Währungen vollständig auszuschalten) als auch wegen der 
Verzerrung, die durch die vorrangige Bedeutung entstanden i s t , die in der· 
Praxis bestimmten b ilateralen  Wechselkursrelationen innerhalb des Systems 
beigemessen wurde, büsste der Abweichsungsindikator viel von seiner Be­
deutung ein und hat häufig versagt, wenn m an von ihm ein Signal erwartete. 
Ausserdem wird die Vermutung, dass bei Überschreitung der Abweichungs- 
schwelle Massnahmen getroffen werden, als weit weniger starker Zwang auf­
gefasst als die Verpflichtung, die sich aus der Einhaltung der bilateralen  
Limits ergibt.

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d) Kreditmechani smen
Abgesehen von der sehr k u rzfris tig e n  K re d itfa z iL itä t wurde keiner der  
beiden Kreditmechanismen des Systems (k u rz fris tig e r Währungsbeistand und  
m it t e lf r is tig e r  fin a n z ie lle r  Beistand) in Anspruch genommen. Diese Entaltsam-  
k e it is t in gewissem Masse der fin a n z ie lle n  Glaubwürdigkeit des Systems zugute  
gekommen. Dennoch hätte ein Rückgriff auf diese Mechanismen in manchen Fällen  
einen stärkeren Druck zur frü h zeitig en  Anspassung ausüben können.
e) Umstände und E inzelheiten der Leitkursänderungen
Paritätsänderungen sind ein Instrument des Systems. Sie werden im gegen­
seitig en  Einvernehmen im Rahmen eines Realignments beschlossen, dessen Ver­
fahren im Laufe der Z eit näher p rä z is ie rt wurde. Sie sind ein M itte l, mit d em  
Konvergenzunterschiede ausgeglichen werden können. Die Neufestsetzungen der  
Leitkurse s o llte n  eig en tlich  selten und von geringem Ausmass sein. Stattdessen  
waren sie r e la tiv  zahlreich (sieb en ), und die zwischen den b ila te ra le n  L e it­
kursen vereinbarten Auf- bzw. Abwertungen betrugen manchmal 8 bis 10 % . W egen  
der Spekulation, die momentane Brüche in der Marktkursentwicklung vorwegnahm,  
konnten die Neufestsetzungen nicht immer mit der gewünschten Ruhe und Gelassen­
h eit vor sich gehen. Gleichwohl zeigt die Erfahrung, dass Spekulation teuer zu  
stehen kommen kann und dass sie beim derzeitig en  Funktionieren des Wechselkurs­
mechanismus höchst unsicher is t .

-  14 -
f ) Übertragungsmechani sm us
Im Dezember 1978 hatte der Europäische Rat übereinstimmend festg estel I t ,  
dass es nicht Leicht s e i, die Konvergenz der W irtsch aftsp o litiken  und der  
w irtsch aftlich en  Leistung zu erreichen. Er hatte anerkannt, dass Massnahmen  
"zur Stärkung des W irtsch aftsp o ten tials der weniger wohlhabenden Länder der  
Gemeinschaft e rg riffe n  werden" müssen. Zu diesem Zweck wurden Zinssubventionen  
(200 M illio n en  E C U  jä h rlic h  über einen Zeitraum von fünf Jahren) in Verbindung  
mit den EIB- und NGI-Darlehen zur Finanzierung von Infrastrukturvorhaben in  
Ita lie n  und Irlan d  beschlossen. Man hatte sich deswegen zu dieser Art der Über­
tragung entschlossen, weil m an die Strukturen der weniger wohlhabenden Länder  
nachhaltig stärken und das Festhalten an anspruchsvollen Wechstums- und B eschäfti-  
gungszieLen mit den neuen S ta b ilitä ts e rfo rd e rn is s e n  des Systems in Einklang  
bringen w o llte . Dank der Zinssubventionen, über deren Erneuerung der Rat zur  
Z eit d is k u tie r t, konnten die Gemeinschaftsdarlehen zugunsten Irland s und Ita lie n s  
sehr stark ausgedehnt und ein zunehmender T e il der gesamten Finanzm ittel der  
Gemeinschaft in diese Länder gelenkt werden, was zur Konvergenz der Strukturen  
beigetragen hat.
B. Der Einfluss der Mechanismen
Nicht a lle  Aspekte der monetären Beziehungen zwischen den Gemeinschafts­
ländern werden vom  E W S  e rfa s s t. D a zwei Gemeinschaftswährungen nicht a m  Wechsel­
kursmechanismus teilnehmen und einer weiteren eine vorübergehende Sonderregelung  
zugestanden w ird, b le ib t das E W S  unvollständig. Ausserdem entziehen sich weite  
T e ile  der monetären Beziehungen seinem E in flu s s , ob es sich dabei nun u m  die  
Aussenaspekte des Systems oder eine bestimmte Begleiterscheinung, nämlich  
die Entwicklung der privaten Verwendung der ECU, handelt.

-  15 -
a) Nichtteilnehmende Währungen oder Währungen mit Sonderstatus
Die ita lie n is c h e  L ira nimmt innerhalb des Systems eine Sonderstellung ein , die  
mit einer besonders abweichenden Ausgangssituation h in sich tlich  der In fla tio n  
zusammenhängt. Dank einer Schwankungsbreite von 6 %  konnte der Wechselkurs nach  
und nach gesenkt und g le ic h z e itig  vor der Spekulation geschützt werden. Allerdings  
haben sich die italien is ch en  Behörden aus Wettbewerbsgründen gehütet, die ihnen  
zur Verfügung stehende Marge v o ll auszunützen. Sie haben sogar einen allmählichen  
Anstieg des realen Wechselkurses der Lira hingenommen und als Waffe im Kampf  
gegen die In fla tio n  eingesetzt. Die erw eiterte Bandbreite der Lira und ihre  
Abwertungen "im Gefolge" der übrigen Währungen haben Ita lie n  hingegen sowohl die dramatischen  
Zuspitzungen einer Währungskrise als auch die damit einhergehende Verpflichtung  
zu einer grundlegenden Neuausrichtung seiner P o litik  erspart. Man kann sich  
somit fragen, ob nicht der vom  E W S  ausgehende geringere Anpassungsdruck einer  
der Gründe i s t ,  weshalb Ita lie n  bei der S tab ilisieru n g  weniger erfolgreich war.
Für den Wechselkursmechanismus war wahrscheinlich die Tatsache günstig, dass  
sich das Pfund S te rlin g  in einer Z eit abseits h ie lt , in der der Kurs der W irt­
sch afts- und Währungspolitik des Vereinigten Königreichs von Grund auf geändert  
wurde und in der das Land sich auf seinen neuen Status  als Netto-Ölexporteur ein­
s te lle n  musste. Heute jedoch sind die Nichtteilnahme des Pfundes und der Drachme  
a m  Wechselkursmechanismus ein Beweis d afü r, dass sich das monetäre und das  
w irts c h a ftlic h e  Europa nicht decken. Die N ich ttei Inahme des Pfundes hat besonders  
weitreichende Folgen. Sie behindert die vo lle Ausschöpfung a lle r  Möglichkeiten  
des E W S  und schmälert das Gewicht der Gemeinschaft in den Beratungen über die  
Gestattung des in tern atio n alen  Währungssystems. Sie verstärkt die Polarisierung des  
E W S  auf eine beherrschende Währung, die faktisch fü r die Verzahnung zwischen dem  
E W S  und dem  in tern atio n alen  Währungssystem sorgt. Das Gewicht des Pfundes in den  
in tern atio n alen  Währungsbeziehungen hätte zwangsläufig zu einer ausgewogeneren  
V erteilu ng der Verantwortung, die erfahrungsgemäß schwer sein kann, geführt.

-  16 -
Das Abseitsstehen des Pfundes hat ausserdem die W echselkurspolitik derjenigen  
EWS-TeiInehmer ko m p liziert, die wie Irla n d  besonders enge Handels- und Finanz­
beziehungen zum  Vereinigten Königreich unterhalten. Schliesslich hat es auch fü r  
D rittlä n d e r ein Assoziation mit dem  E W S  weit weniger a ttr a k tiv  gemacht.
b) Die Aussenbeziehungen des Systems
Zwischen dem  E W S  und den europäischen Ländern, die besonders enge w irts c h a ft­
liche und fin a n z ie lle  Bindungen zu den europäischen Gemeinschaften haben, sind  
keine Vereinbarungen geschlossen worden, da die EC U  und das bisher unvollständige  
System nicht a ttr a k tiv  genug  waren. Auch wenn m an der Ansicht sein kann, dass  
der stab ilis ie re n d e  Einfluss des E W S  sich auch auf diese Länder ausgewirkt hat,  
so zeigt doch die Abwertung der schwedischen Krone im Oktober 1982, dass in dem  
unm ittelbaren monetären Umfeld des E W S  echte Gefahren kom petitiver Abwertungen  
bestanden.
Obgleich es keine gemeinsame P o litik  des Systems gegenüber den grossen D r itt ­
währungen g ib t, wurde die Koordinierung der P o litik  der Teilnehmer gegenüber dem  
D ollar doch etwas verbessert. F o rtsch ritte wurden in verschiedener Form e r­
z ie lt  und waren von unterschiedlicher Tragweite : Fast ständiger Inform ations­
austausch zwischen den Zentralbanken, punktuelle ko n zertierte Aktionen im Rahmen  
der täglichen D evisenm arktpolitik, in le tz te r Z eit sch liesslich  eingehende  
Diskussionen in den zuständigen Ausschüssen über eine gemeinsame Marschroute, u m  
geschlossen auf die besorgniserregenden (d erzeitig en  oder vorhersehbaren) intei  
nationalen Entwicklungen im Bereich von Zinsen und Wechselkursen zu reagieren.
A lle diese Entwicklungen haben in unterschiedlichem Masse dazu beigetragen, die  
Koordinierung mit mehr In h alt zu fü lle n . Weiteren F o rtsch ritten  auf diesem Wege  
standen zwei Hindernisse entgegen : Einmal das Desinteresse der amerikanischen  
Behörden a m  Wechselkurs des D o llar und zum anderen die unterschiedliche Situation  
der EWS-Mitgliedstaaten gegenüber dem  D o lla r. Die von der D M  übernommene Rolle

-  17 -
einer Reservewährung, aber auch die uneinheitlichen Auswirkungen des Niveaus  
und der Bewegungen des Dollarkurses auf die W irtschaften in den einzelnen  
M itg lied staaten  sowie die W irtschafts- und Währungssituation jedes Landes  
kom plizieren selbstverständlich die Suche nach einem Konsens und die Festlegung  
einer gemeinsamen Haltung gegenüber dem  D o lla r, obwohl dies ausdrücklich im  
Anhang von Bremen und in der Brüsseler Entschliessung vorgesehen is t.
c) Eine Begleiterscheinung : Die Verbreitung der EC U  auf den Märkten
Unabhängig von der R o lle, die der E C U  innerhalb des Systems zugewiesen wird und  
ohne jeden Zusammenhang mit dem  durch das System geschaffenen " o ffiz ie lle n "  
K reislau f hat die ECU E rfolg bei P rivaten. Zur Z eit dürfte der Markt für kurz­
fr is t ig e  ECU (Interbankmarkt und k u rz fris tig e  Geschäfte) ein Volumen von  
10 Mrd ECU haben. Das Volumen der lan g fristig en  Emissionen beläuft sich auf  
3,3 Mrd EC U  (die EC U  steht damit unter den Anleihewährungen auf den Euromärkten  
1983  an d r it t e r  S t e lle ), und das Volumen der m itte lfris tig e n  Konsortialbank-  
kred ite d ü rfte 2 Mrd E C U  erreichen.
Dies kann eine sowohl fü r den monetären Zusammenhalt in Europa als auch  
fü r die grössere W iderstandsfähigkeit des E W S  gegenüber Schocks von aussen v ie l­
versprechende Entwicklung sein. Eine ungehinderte Verwendung der E C U  bei Handels­
und Finanzgeschäften in Europa  könnte die Konvergenz sowohl bei den Zinsen als  
auch bei der fin a n z ie lle n  In teg ratio n  fördern. Eine b re ite re  Verwendung der E C U  
als in te rn atio n a les Fakturierungs-, Zahlungs-, Anleihe- und Anlageinstrument  
wäre dazu angetan, die Rückwirkungen der von aussen kommenden Schocks teilw eise  
abzufangen und auf sämtliche europäische Währungen zu v e rte ile n .
B islang hat sich die Rolle der EC U  auf den Märkten mit diskreter und unein­
h e itlic h e r B illig u n g  der M itgliedstaaten so gut wie spontan entw ickelt. Die  
Dimension, die der ECU-Markt heute erreich t h at, verlangt jedoch eine ein h eit­
lich ere Reaktion der M itg liedstaaten auf die Marktbedürfnisse.

-  18  -
Schlußfolgerung
Das vorstehend gezeichnete B ild  hat L ic h t- und Schattenseiten, und die  
Bilanz is t nuanciert zu sehen. Das w ichtigste p o sitive Faktum is t der Fort­
s c h r itt, der auf dem  Wege zur Konvergenz der W irtsch aftsp o litiken  e r z ie lt  
wurde. Dieser F o rts c h ritt in jüngster Z eit ist unbestreitbar einem System gutzu­
schreiben, das den h ie rfü r unerlässlichen Rahmen g e lie fe rt hat. Die bisherigen  
Erfolge sind jedoch noch keineswegs g esich ert, sondern müssen ko n so lid iert und  
e rw eitert werden. Immerhin haben die Verpflichtungen, die sich aus der Existenz  
und der Funktionsweise des Systems ergeben, zu einer Praxis gefü h rt, die nunmehr  
in tegrieren der Bestandteil der "Gepflogenheiten" des Systems is t .
Insgesamt kann die Funktionsweise der Mechanismen als zufried enstellen d  
bezeichnet werden, auch wenn dies die Folge einer anderen Praxis als der i s t ,  
fü r die sie ursprünglich ko n zip iert wurde. H inter diesem Gesamturteil sollen  
alle rd in g s nicht die weniger günstigen Punkte der Bilanz vergessen werden. Die  
ECU is t nach wie vor ein zweitrangiges Reserveaktivum. Die Interventionen inner­
halb der Bandbreiten und ihre Finanzierung sind nicht transparent g en ug.  Der  
Abweichungsindikator hat versagt. Der Anwendungsbereich des E W S  b le ib t begrenzt,  
was seiner inneren Ausgewogenheit schadet und seine Basis und Ausstrahlungskraft  
schmälert. In a lle n  diesen Punkten deckt sich die Bilanz weitgehend mit d er, die  
die Kommission vor zwei Jahren gezogen hat und die sie veranlasste,dem Rat  
Änderungen vorzuschlagen, die insbesondere die o f f i z i e ll e  und p rivate Verwendung  
der ECU und bestimmte Mechanismen des Wechselkurssystems b e tre ffe n .

FÜNF  JAHRE WÄHRUNGSPOLITISCHE ZUSAMMENARBEIT IN E U R O P A  
S tatistisch e Angaben
1. Monatliche V a ria b ilitä t der Wechselkurse
2 . M itte lfr is tig e  V a ria b ilitä t der realen Wechselkurse
3 . Entwicklungstendenz der realen e ffe ktive n  Wechselkurse gegeüber den  
EWS-Partnern
4. Entwicklung des Dollar und des Yen gegenüber der E C U
5 . Entwicklung der Geldmenge : Jahresrate und durchschnittliche absolute  
Abweichung (Durchschnitte E G  und EW S)
6 . Entwicklung der Verbraucherpreise : Jahresrate und durchschnittliche  
absolute Abweichung (Durchschnitte E G  und EW S)
7 . Entwicklung der Leistungsbilanzsalden in %  des BIP

1. Monatliche V a r ia b ilitä t der Wechselkurse
(Durchschnitt der monatlichen Veränderungen in %  ohne Berücksichtigung
des Vorzeichens)
1 974  1975  1976  1977  1978  1974-78
Gegenüber  
de r D M  
FFr 
L it 
HFl
Yen
£2.8
2.2
1.1
0.8
2.9 
2.4 
1.70.8 
1.0 
0.4 
0.4
2.5
2.0
2.01.9 
4.4 
0.6 
0.5
1.3
1.1
3.1
Gegenüber der Gesamtheit  
der w ichtigsten Währungen
D M
FFr
L it
HFl
F B  Lux
$US
Yen
£2.1
2.4 
1.9 
1.8
1.5
2.0
2.1
1.71.4
1.5 
1 .3 
1.2 
1.0
1.8
1.5
2.01 .9
2.0
3.8
1 .6
1.5
1.5 
1 .4
2.81.1
1.5 
0.6 
0.5
1.6 
1.7 
1.3
1.3 
1.0 
1.1 
1.1 
1 .0
1.3
1.8
1.31.7
1.8 
0.4 
0.4
3.6
3.2
2.4
2.2
2.1
1.9 
1.8 
1.7
2.9
3.5
2.51.7
2.2
0.6
0.5
2.4
2.1
2.1
1.8 
1.8 
2.0 
1.5 
1.3
1.9
2.1
2.11979  1980  1 9 8 1  1 982  1983  1979-83
0.5 
1 .0 
0.5 
0.5
1.9
2.9
2.2
1 .3
1.2
1.3 
1.1 
1 .0
2.0
2.6
2.40.8
0.6
0.4
0.3
2.7
4.0
2.5
1.5
1.5
1.6 
1.2 
1.0
2. A  
3.5 
2.41.0 
1.2 
0.4 
0.8
3.2
3.3 
3.1
1.9
1.9 
2.0 
1.6 
1.4
2.9 
3.0 
3.21.0 
0.8 
0.6
1.3
2.3 
1.9 
1.7
1.4
1.7
1.6
1.3
1.8
2.6
3.3
2.00.7
0.6
0.4
0.4
1.7
1.5
2.5
1.2
1.3 
1.1 
1.0 
0.9
1.5
1.5
2.30.8
0.8
0.5
0.7
2.4 
2.7
2.4
1.5
1.5
1.5 
1.2 
1.2
2.3
2.8
2.5

^ * M itte lfr is tig e  V a r ia b ilitä t der realen Wechselkurse
(Höchstabweichung von der Tendenz  nach oben  und unten, in Z)
a ) Zwischen den EWS-Wöhrungen
D M
FFr
L it
Hfl
F B  Lux  
DKr 
b IRL1974-78 1 9 7 9 -8 3
16.8
15.1
16.9
6.7
6.0
7.5
14.38.5
8.8
7.0
6.5
8.1 
10.2
8.4
b) G egenüber  der Gesamtheit der w ichtigsten Wahrungen
EWS-Währungen
Andere Währungen1979-83
D M  13.1  
FFr 8.2 
L it 10.1  
H FL 11.2  
F B  Lux 11.6  
DKr 12.2  
b IRL 12.3
t U S  16.6  
Yen 29.1  
b 41.5  
SFr 18.4  
NKr 9.7 
ös 8.7

3 . REALE EFFEKTIVE WECHSELKURSE GEGENÜBER DEN EWS-PARTNERN
D E U T S C H L A N DT rend  
Daten
F R A N K R E I C H
ITALIEN
N I E D E R L A N D E
B E L G I E N / L U X E M B U R G
DÄNEMARK
IRLAND

4. ENTWICKLUNG D ES D O LLA R  U N D  DES YEN  GEGENÜBER  D E R  E C U  
(Index auf der Basis der Wechselkurse zum Monatsende)U S D
Y E N

5. E N T W IC K L U N G  D E R  G E L D M E N G E
a) Durchschnitt E G  10
J  ahresrate
Durchschnittliche absolute Abweichung
b) Durchschnitt E W S
J  ahresrate
Durchschnittliche absolute Abweichung

6 . ENTWICKLUNG DER VERBRAUCHERPREISE
a) D u rchschn itt E G  10
, J a h re srate
Durchschrvitt lic h e  ab so lu te Abwei&hung
b )  D u r c h s c h n i t t  E W S
J a h re s ra te
D u r c h s c h n i t t l i c h e  a b s o l u t e  j j b w e i c h u n g

7 . LEISTUNGSBILANZSALDO IN %  D ES BIP
1974 1975 1976 1977 19 7 8 19 7 9 1 9 8 0 1 9 8 1 1 9 8 2 1983 (1)1 984(2  )
D 2,7 1 , o 0,9 0,8 1,4 -0,8 -1,9 -0,9 0,5 0,5 0,8
F -1,5 0,8 -1 ,o -0 , 1 1 , 5 0,9 -0,6 -0,8 -2,2 -1,0 -0,7
I -4,7 - 0 , . 3 -1,5 1,1 2,4 1,7 -2,5 -2,3 -1,6 -0,4 -0 , 1
NL 3,0 2 , 3 2,8 0,5 -1,1 -1,3 -1,8 2,0 2,5 3,0 3,7
B/L 1,7 0,4 -0,1 -0,9 -1,0 -2,8 -4,2 -4,1 -3 , 1 -1,6 -0,5
DK -3,1 -1,3 -4,6 -3,7 -2,6 -4,5 -3,7 -3,2 -4,0 -2,2 -1,5
IRL - -10,0 -0,7 -4, 1 -3,9 -4,1 -11,0 -9,8 -12,5 -8,2(1)-2,6 -1,4
SME 0,0 0,7 -0,2 0,3 1 , 1-0,3 -1,9 -1,3 -0,9(1) 0,1 0,3
ÜK -3,9 -1,5 -0,7 0,0 0,6 -0,4 1,5 2,6 1,9 0,5 0,3
GR -6, 1 -4,2 -4,1 -4,1 -3,1 -4,9 -5,5 -6,5 -5,0 -5,1 -5,5
CE -0,7 0 , 3 -0,3 0,2 0,9 -0,4 -1,3 -0,5 -0,4(1)-0,1 0,2
Λ1) Schätzungen  
(2) Vorausschätzungen
Quellen :  Eurostat 1 1  Zahlungsbi la n z s ta tis tik e n 1 1  und Koinmissionsdienststellen