25. 9. 79 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 240/1 
I 
(Mitteilungen) 
RAT  UND  KOMMISSION 
ZWANZIGSTER  TÄTIGKEITSBERICHT  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES 
VORWORT 
Der vorliegende  Bericht  gibt  einen  Überblick  über  die  Tätigkeit  des  Währungsausschus-
ses im Jahre  1978. 
Der Ausschuß  hat  im Berichtszeitraum  elf Tagungen  abgehalten;  außerdem  fanden  zahl-
reiche  Sitzungen  der  von  ihm  oder  auf  seine  Veranlassung  gebildeten  Arbeitsgruppen 
statt. 
Auf seiner  Tagung  vom  9. Dezember  1977  wählte  der  Ausschuß  sein  Präsidium.  Zum 
Präsidenten  wurde  Herr  J. van  Ypersele  de Strihou,  Office  du Premier  ministre,  Brüssel, 
zu Vizepräsidenten  wurden  die  Herren  S. Andersen,  stellvertretender  Gouverneur  der 
Danmarks  Nationalbank,  N.  Jordan-Moss,  H.  M. Treasury,  London,  und  P. Jaans, 
Commissaire  au controle  des  banques,  Luxemburg,  gewählt.  Das  Mandat  der  neuen 
Mitglieder  läuft  bis zum  31.  Dezember  1979.  Ein  Verzeichnis  der  am 31. Dezember  1978 
amtierenden  Mitglieder  ist als Anlage  beigefügt. 
Auf seiner  Tagung  vom  5. und  6. Juni  1979  beging  der  Ausschuß  den  zwanzigsten  Jahres-
tag seiner  ersten  Tagung,  die  am 4. Juni  1958  abgehalten  wurde.  Aus  diesem  Anlaß  bat 
der derzeitige  Präsident,  Herr  van  Ypersele,  die Mitglieder  sowie  die früheren  Präsiden-
ten und  Vizepräsidenten  am 5. Juni  zu einem  Empfang.  Die  Beiträge  der  früheren  Präsi-
denten  und  die  Ansprache  des  derzeitigen  Präsidenten  sind  in einer  kleinen  Broschüre 
unter  dem  Titel  „Zwanzig  Jahre  Währungsausschuß"  veröffentlicht  worden,  die  beim 
Sekretariat  des  Ausschusses  erhältlich  ist. 
Der Bericht  entspricht  dem  Stand  vom  31.  Dezember  1978. 
EINLEITUNG 
1. Auch  1978  war  das  Wachstum  der  Weltwirt-
schaft  nur  mäßig.  Produktion  und  Welthandel  wiesen 
ähnliche  Wachstumsraten  auf wie  1977.  Die  Zahlungs-
bilanzstruktur  hat  sich  erheblich  geändert:  Auf  der 
einen  Seite  ging  der  Überschuß  der  OPEC-Länder  er-
heblich  zurück,  und  das  Defizit  der  nichtölproduzie-
renden  Entwicklungsländer  nahm  zu.  Auf  der  ande-
ren Seite  erzielten  die  OECD-Länder  wieder  Über-
schüsse.  Dabei  war  die  Entwicklung  in letztgenannter Ländergruppe  uneinheitlich.  Das  Defizit  der Vereinig-
ten Staaten  ist  nochmals  gestiegen,  wurde  jedoch 
durch  die  Verbesserung  der  Zahlungsbilanzen  in den 
übrigen  Ländern,  insbesondere  der  Gemeinschaft  und 
Japan,  mehr  als ausgeglichen. 
2. Die  Wirtschaftsentwicklung  der  Gemeinschaft 
war 1978  wieder  durch  Kontraste  gekennzeichnet. 
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Wachstum  und  Beschäftigung  entwickelten  sich  ent-
täuschend:  die  Produktion  übertraf  nur  knapp  den 
Stand  von  1977,  und  die  Arbeitslosigkeit  nahm  wäh-
rend  des  größten  Teils  des  Jahres  weiter  zu. Anderer-
seits  wurden  bei den  Preisen  und  Zahlungsbilanzen  er-
neute  Fortschritte  erzielt:  die  Inflationsrate  flachte 
sich weiter  ab,  besonders  in den  Ländern,  in denen die Preissteigerungen  zuvor  am  höchsten  waren. 
Gleichzeitig  hat  sich  der  Leistungsbilanzüberschuß 
der Gemeinschaft  beträchtlich  erhöht;  diese  — haupt-
sächlich  auf  die  Verbesserung  der  Terms  of trade  zu-
rückzuführende  — Entwicklung  war  besonders  ausge-
prägt  in einigen  Ländern,  die sich  in den  Vorjahren  in 
einer  relativ  schwachen  Position  befunden  hatten. 
AKTIONEN  DER  GEMEINSCHAFT  UND  TÄTIGKEIT  DES  AUSSCHUSSES 
3. 1978  war  ein  wichtiges  Jahr  für  den  Ausschuß, 
der bei der  Vorbereitung  und  beim  Aufbau  des  Euro-
päischen  Währungssystems  eine  Schlüsselrolle  spielte 
und während  der  zweiten  Jahreshälfte  seine  Arbeit 
fast ausschließlich  dieser  Frage  widmete. 
4. Am  17.  November  1977  legte  die  Kommission 
eine für  die  Tagung  des  Europäischen  Rates  vom 
4. und  5. Dezember  1977  bestimmte  Mitteilung  über 
„die  Aussichten  der  Wirtschafts-  und  Währungs-
union"  vor;  auf  seiner  Tagung  vom  19.  Dezember 
1977  ersuchte  der  Rat  den  Währungsausschuß  sowie 
den Ausschuß  für  Wirtschaftspolitik  und  den  Aus-
schuß  der  Zentralbankpräsidenten,  diese  Mitteilung 
zu prüfen.  Zu diesem  Zweck  kamen  die stellvertreten-
den Mitglieder  mehrfach  zusammen  und  unterbreite-
ten dann  dem  Ausschuß  einen  Bericht,  der  auf der  Ta-
gung  vom  4. April  1978  erörtert  wurde. 
5. Am  6. und  7. April  1978  tagte  der  Europäische 
Rat in Kopenhagen.  In den  Schlußfolgerungen  der 
Präsidentschaft  wurde  eine  Reihe  von  Zielen  in Ver-
bindung  mit  der  wirtschaftlichen  und  sozialen  Lage 
aufgestellt.  So hieß  es insbesondere: 
„2. Der  Europäische  Rat  erörterte  die  Notwen-
digkeit  größerer  Währungsstabilität  sowohl  inner-
halb  der  Gemeinschaft  als auch  im weltweiten  Rah-
men." 
Er bat den  Rat,  die notwendigen  Schritte  zur  Verwirk-
lichung  dieser  Ziele  zu tun.  Auf  seiner  Tagung  am 
17. April  1978  ersuchte  der  Rat  den  Währungsaus-
schuß  und  den  Ausschuß  der  Zentralbankpräsidenten, 
ihre Arbeiten  über  die  Währungsprobleme  der  Ge-
meinschaft  fortzusetzen  und  im  Mai  oder  Juni 
darüber  Bericht  zu erstatten. 
6. Aufgrund  dieses  Mandats  erörterte  der  Aus-
schuß  auf  seiner  Tagung  vom  11.  und  12.  Mai 
ausführlich  die  Möglichkeiten  zur  Herstellung  einer 
größeren  Stabilität  der  Wechselkurse  zwischen  den 
Mitgliedstaaten.  Dabei  wurde  von  folgenden  Hypothe-
sen für das neue  Wechselkurssystem  ausgegangen: 
a) es soll  für  alle  Währungen  der  Gemeinschaft  gel-
ten; 
b) es soll  die Anpassungslasten  symmetrisch  verteilen; c) es soll  durch  substantielle  Kreditfazilitäten  abge-
stützt  werden. 
Auf der  Ratstagung  vom  22.  Mai  erstattete  der  Präsi-
dent  einen  mündlichen  Bericht  über  die  Schlußfolge-
rungen  des  Ausschusses. 
7. Auf  seiner  Tagung  vom  5. und  6. Juni  setzte  der 
Ausschuß  seine  Untersuchungen  fort  und  billigte 
einen  Bericht  an Rat  und  Kommission,  der  die  soge-
nannten  „drei  Optionen"  enthielt,  bei  denen  es sich 
in Wirklichkeit  um  Optionsgruppen  zur  Erreichung 
stabiler  Wechselkurse  handelte.  Im wesentlichen  ging 
es dabei  um folgendes: 
a) Die  „strenge"  Option  mit  Verpflichtungen  zur 
Verteidigung  eines  nominalen  Marktkurses  ge-
genüber  jeder  Partnerwährung.  Dabei  wurden 
zwei  Varianten  ins Auge  gefaßt:  erstens  die Rück-
kehr  sämtlicher  Mitgliedswährungen  in  die 
Schlange,  jedoch  mit  einer  gewissen  Flexibilität  in 
Form  einer  Übergangszeit,  in der  größere  Band-
breiten  oder  ein flexibles  Verfahren  zur  Änderung 
der Leitkurse  gelten  könnten.  Zweitens  könnte  ein 
ähnliches  System  geschaffen  werden,  das'  jedoch 
einige  Besonderheiten  wie  ein vereinfachtes  Verfah-
ren für  kleinere  Leitkursänderungen,  die Möglich-
keit einer  vorübergehenden  Nichtanwendung  der 
Regeln  des  Systems  und  Elemente  einer  gemeinsa-
men Haltung  gegenüber  wichtigen  Drittwährun-
gen umfassen  würde. 
b) Die  Option  des  „gewogenen  Index",  bei  der  die 
Interventionsverpflichtungen  im  Verhältnis  zu 
einem  gewogenen  Index  festgelegt  würden,  der 
entweder  auf  der  Grundlage  der  Europäischen 
Rechnungseinheit  (ERE)  oder  der effektiven  Wech-
selkurse  (Gewichtung  nach  der  geographischen 
Verteilung  des  Außenhandels)  erstellt  würde.  Die 
Teilnehmerländer  würden  sich  verpflichten,  den 
Index  innerhalb  einer  bestimmten  Bandbreite  zu 
halten. 
c) Die  „flexible"  Option  mit  einem  System  konzer-
tierter  Schwankungen  innerhalb  einer  „Referenz-
zone"  für  die drei  frei  floatenden  Währungen  und 
der Schlange  als ganzem.  Eine  Verpflichtung  zur 
Verteidigung  von  Bandbreiten  bestünde  nicht,  son-
dern  lediglich  die  Verpflichtung,  Maßnahmen  zu 
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unterlassen,  die dazu  führen  könnten,  daß  sich  der 
Wechselkurs  aus  seiner  Referenzzone  hinausbe-
wegt.  Außerdem  hätten  sich  die Teilnehmer  einem 
Konsultationsverfahren  zu unterwerfen,  das  auto-
matisch  ausgelöst  würde,  sobald  die  Referenz-
zonen  durchbrochen  oder  gar aufgegeben  würden. 
8. Am  6. und  7. Juli  tagte  der  Europäische  Rat  in 
Bremen  und  erörterte  einen  Vorschlag  für eine  engere 
währungspolitische  Zusammenarbeit  (durch  Errich-
tung  eines  Europäischen  Währungssystems),  die  zu 
einer  stabilen  Währungszone  in Europa  führen  soll. 
Die Grundprinzipien  des  EWS  wurden  in der  Anlage 
zu den  Schlußfolgerungen  der Präsidentschaft  nieder-
gelegt,  die  als „Bremer  Anlage"  bekannt  geworden 
ist. 
9. Der  Ausschuß  wurde  vom  Rat  der  Wirtschafts-
und Finanzminister  am  24.  Juli  1978  beauftragt,  das 
in der  „Bremer  Anlage"  vorgeschlagene  System  zu 
prüfen  und  dem  Rat  auf  seiner  Tagung  am  18.  Sep-
tember  darüber  Bericht  zu erstatten.  Nach  drei  Sitzun-
gen der  stellvertretenden  Mitglieder  und  zwei  Tagun-
gen des  Ausschusses  wurde  am 7. September  1978  ein 
„Zwischenbericht  über  das  Europäische  Währungs-
system"  verabschiedet.  Er behandelt  vor  allem  Pro-
bleme  des  Numeraire  — z. B. die Frage  der  Defini-
tion der  Leitkurse  und  Bandbreiten,  die  Merkmale 
der verschiedenen  Systeme  (Paritätengitter,  Korb-
systeme)  sowie  Fragen  im Zusammenhang  mit  Ände-
rungen  der  Leitkurse.  Außerdem  untersucht  der  Be-
richt  Probleme  der Interventionen,  z. B. Interventions-
währungen,  Größe  der  Bandbreiten  und  die  Symme-
trie der  Interventionsverpflichtungen.  Schließlich  ent-
hält er erste  Überlegungen  zum  Europäischen  Wäh-
rungsfonds  (EWF). 
10. Der  Rat  befaßte  sich  mit diesem  Bericht  auf sei-
ner Tagung  vom  18.  September  und  ersuchte  dann 
die zuständigen  Ausschüsse,  ihre  Arbeiten  unter  Be-
rücksichtigung  der Beratungen  dieser  Ratstagung  fort-
zusetzen.  Nach  Vorbereitung  durch  die  Stellvertreter 
verabschiedete  der Ausschuß  am 12. Oktober  1978  sei-
nen „Bericht  über  das  Europäische  Währungssy-
stem",  in dem  die  Überlegungen  des  Zwischenbe-
richts  vor  allem  unter  der  Annahme  weitergeführt 
wurden,  daß  sich  das  EWS  auf  eine  Kombination  aus 
„Paritätengitter"  und  „ECU-Korb"  stützen  würde, 
wobei  letzterer  zur  Feststellung  von  „Abweichungen" 
zwischen  den  Teilnehmerwährungen  Verwendung 
finden  sollte. 
11. Bei  der  Diskussion  dieses  Berichts  auf  seiner 
Tagung  am  16.  Oktober  konzentrierte  sich  der  Rat 
auf die  Interventionsregeln  und  die  Verstärkung  der 
Kreditmechanismen;  er forderte  die  Ausschüsse  auf, 
ihre Arbeit  fortzusetzen  und  bestimmte  noch  offene 
Fragen  zu klären. 12. Am  7. November  verabschiedete  der  Ausschuß 
nach  einer  ausführlichen  Diskussion  der  noch  unge-
klärten  Fragen  seinen  „endgültigen  Bericht  an Rat 
und Kommission  über  das  Europäische  Währungs-
system"  (Anhang  I). 
Der Rat  befaßte  sich  am  20.  November  mit  diesem 
Bericht.  Auf  der  Grundlage  der  Berichte  des  Wäh-
rungsausschusses,  des Ausschusses  der Zentralbankprä-
sidenten  und  des  Ausschusses  für  Wirtschaftspolitik 
bereitete  dann  die Präsidentschaft  des Rates  einen  Ge-
samtbericht  für den  Europäischen  Rat  vor. 
13. Der  Europäische  Rat  nahm  am  4. und  5. De-
zember  eine  „Entschließung  über  die  Errichtung  des 
Europäischen  Währungssystems  (EWS)"  an,  das  am 
1. Januar  1979  in Kraft  treten  sollte. 
Der Währungsausschuß  ist sich  darüber  im klaren, 
daß ein  dauerhafter  Erfolg  des  EWS  eine  bessere 
Koordinierung  der  nationalen  Wirtschaftspolitik  vor-
aussetzt,  und  er wird  das  Seine  dazu  beitragen,  um 
entsprechend  den  Vorschlägen,  die in seinem  Bericht 
an Rat  und  Kommission  vom  28.  Februar  1978  (An-
hang  II) enthalten  sind,  eine  bessere  Konvergenz  der 
Wirtschaftspolitik  zwischen  den  Mitgliedstaaten  zu 
gewährleisten. 
14. Wie  in den  vorangegangenen  Jahren  prüfte  der 
Ausschuß  regelmäßig  die Wirtschaftslage  der Mitglied-
staaten  unter  besonderer  Berücksichtigung  der  Wäh-
rungs-  und  Wechselkurspolitik  und  der  Verwendung 
von geldpolitischen  Zielen,  so wie  er es in seinem  Be-
richt  vom  November  1976  angekündigt  hatte  (vgl. 
19. Jahresbericht,  Ziffern  8 bis 10).  Im Rahmen  dieser 
Prüfungen  erörterte  der  Ausschuß  insbesondere  die 
Wirtschafts-  und  Währungspolitik  Frankreichs, 
Deutschlands  und  des  Vereinigten  Königreichs. 
15. Gemäß  den  Ratsentscheidungen  zur  Gewäh-
rung  von  Gemeinschaftsdarlehen  an  Italien  und 
Irland  hat  der  Ausschuß  außerdem  die  Wirtschafts-
lage dieser  Länder  geprüft.  Im Januar  nahm  der  Aus-
schuß  einen  Bericht  der  zu diesem  Zweck  eingesetz-
ten Arbeitsgruppe  unter  der  Leitung  von  Herrn  de la 
Geniere  zur  Kenntnis,  der  eine  Analyse  der  Wirt-
schaftslage  in Italien  im Jahre  1977  enthielt.  Im Mai 
legte  diese  Arbeitsgruppe  erneut  einen  Bericht  vor, 
auf dessen  Grundlage  der  Ausschuß  einen  Bericht  an 
Rat und  Kommission  verabschiedete.  Ein  weiterer  Be-
richt  an Rat  und  Kommission  wurde  von  dem  Aus-
schuß  auf der  Tagung  vom  18.  und  19.  Juli  1978  ver-
abschiedet,  in dem  die fundamentalen  und  „instrumen-
talen"  Ziele  für 1978  und  die fundamentalen  Ziele  für 
1979  festgelegt  wurden. 
16. Im  Februar  verabschiedete  der  Ausschuß  einen 
Bericht  der  von  Herrn  Andersen  geleiteten  Arbeits-
gruppe  über  die Wirtschaftslage  in Irland,  die Aussich-
ten für 1978  und  die Einhaltung  der  wirtschaftspoliti-
schen  Auflagen  im Jahre  1977;  der Bericht  wurde  an-
Nr. C 240/4 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 25. 9. 79 
schließend  der  Kommission  zur  Kenntnisnahme  über-
mittelt. 
17. Einen  großen  Teil  seiner  Arbeit  widmete  der 
Ausschuß  auch  internationalen  Währungsfragen  in 
Vorbereitung  der  Tagungen  des  Interimsausschusses 
im April  und  September  und  der  Jahresversammlung 
des Internationalen  Währungsfonds  im September. 
Die beiden  Hauptfragen,  mit  denen  sich  der  Aus-
schuß  in diesem  Jahr  beschäftigen  mußte,  waren  die 
SZR  (Neuzuteilung,  Verbesserung  der  Merkmale  — 
Bewertung,  Zinssatz,  Rekonstitutionsverpflichtung  — 
Substitutionskonto)  und  die  Quotenüberprüfung. 
18. Der  Ausschuß  befaßte  sich  noch  mit  verschiede-
nen anderen  Fragen  u. a. mit einem  Vorschlag  zur  An-
passung  des  Mechanismus  der  Gemeinschaftsanleihen, 
einem  Vorschlag  für  den  Entwurf  einer  dritten  Richt-
linie  zur  Durchführung  von  Artikel  67 des  EWG-Ver-
trags  (Stellungnahme  vgl.  Anhang  III),  einem  Vor-schlag  zur  Refinanzierung  von  Forderungen  aus  dem 
mittelfristigen  finanziellen  Beistand  durch  die  Bank 
für Internationalen  Zahlungsausgleich  und  mehreren 
Vorschlägen  zur  Änderung  der  Umrechnungskurse 
für nationale  Währungen  in Rechnungseinheiten  im 
Rahmen  der  gemeinsamen  Agrarpolitik. 
19. Zur  Vorbereitung  des  EWS  prüfte  der  Aus-
schuß  zwei  Vorschläge  der  Kommission  für  Verord-
nungen  des  Rates  (Verordnung  zur  Änderung  des 
Wertes  der  vom  Europäischen  Fonds  für  wirtschafts-
politische  Zusammenarbeit  verwendeten  Rechnungs-
einheit  und  Vorschlag  über  das  europäische  Wäh-
rungssystem);  außerdem  gab  er eine  Stellungnahme 
zu den  Auswirkungen  des  Europäischen  Währungs-
systems  im Rahmen  der  gemeinsamen  Agrarpolitik  ab 
sowie  zu dem  Vorschlag  für  eine  Entscheidung  des 
Rates  zur  Aufstockung  des  mittelfristigen  finanziellen 
Beistands.  Er untersuchte  ferner  rechtliche  Fragen  im 
Zusammenhang  mit  der  Einführung  des  EWS  anhand 
des Berichts  einer  zu  diesem  Zweck  eingesetzten 
Arbeitsgruppe. 
ARBEITSGRUPPEN  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES 
20. Die  Arbeitsgruppe  „Wertpapiermärkte"  trat 
1978  fünfmal  zusammen  und  prüfte  die Entwicklung 
auf den  Kapitalmärkten  der  Mitgliedstaaten  sowie  auf 
den internationalen  Rentenmärkten  und  erörterte 
dabei  auch  die Kapitalmarktpolitik. 
Auf Ersuchen  des  Währungsausschusses  erstellte  sie 
den Entwurf  einer  Stellungnahme  zu dem  Vorschlag 
für die dritte  Richtlinie  zur  Durchführung  von  Artikel 
67 des  EWG-Vertrags,  die  vom  Währungsausschuß 
auf seiner  Tagung  am 5. und  6. Juni  1978  verabschie-
det wurde  (siehe  oben  Ziffer  18). 21. Die  Arbeitsgruppe  „Harmonisierung  der  wäh-
rungspolitischen  Instrumente",  eine  gemeinsame 
Gruppe  des  Währungsausschusses  und  des  Ausschus-
ses der  Zentralbankpräsidenten,  trat  1978  mehrmals 
zusammen.  Sie setzte  ihre  Arbeiten  über  die Zwischen-. 
ziele  der  Geldpolitik  fort  und  untersuchte  vor  allem 
die etwaigen  Hindernisse  für  die Harmonisierung  der 
Zwischenziele;  diese  Arbeiten  waren  gegen  Jahres-
ende  weitgehend  abgeschlossen.  Sie werden  das  Kern-
stück  eines  Berichtes  bilden,  den  die  Arbeitsgruppe  zu 
Beginn  des  Jahres  1979  den  zuständigen  Ausschüssen 
vorlegen  wird. 
MITGLIEDSVERZEICHNIS  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES 
Präsident 
J. van  Ypersele  de Strihou Chef  de Cabinet  du Premier  ministre  (Brüssel) 
Vizepräsidenten 
S. Andersen 
N. Jordan-Moss 
P. Jaans Gouverneur  — Danmarks  Nationalbank  (Kopenhagen) 
H. M. Treasury  (London) 
Commissaire  au contröle  des  banques  (Luxemburg) 
25. 9. 79 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 240/5 
Mitglieder 
M. J. Balfour 
F. Boyer  de la Giroday 
J.-M.  Camdessus  (ab  1. September 
1978) 
R. de la Geniere 
J.-Y.  Haberer  (bis  31. August  1978) 
K. Hansen 
M. Horgan 
G. Janson 
R. Kirsch 
Prof.  G. Magnifico 
Dott.  U. Mosca 
T. O'Grady  Walshe 
Dott.  S. Palumbo 
K. O. Poehl 
Drs. A. Szasz 
Dr. H. H. Weber 
Dr. A. H. E. M. Wellink 
Präsident  der  stellvertretenden  Mitglieder 
H. Baquiast 
Stellvertretende  Mitglieder 
Drs. D. H. Boot 
P. J. Bull 
H. Dalgaard 
Drs. F. A. Engering  (ab 1. Juni) 
Dr. W. Flandorffer 
M. Emerson  (ab  15. Februar) 
M. Hedley-Miller 
G. Jennemann  (bis  3. Januar) Bank  of England  (London) 
Direktor  in der  Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finan-
zen — Kommission  der  Europäischen  Gemeinschaften 
— (Brüssel) 
Chef  du Service  des  affaires  internationales  ä la direction 
du tresor,  ministere  de l'economie  et des finances  (Paris) 
Premier  sous-gouverneur  de la Banque  de France  (Paris) 
Chef  du service  des  affaires  internationales  ä la direction 
du tresor,  ministere  de l'economie  et des finances  (Paris) 
Generaldirektor  — Det  0konomiske  Sekretariat  (Kopen-
hagen) 
Department  of Finance  (Dublin) 
Directeur  de la Banque  nationale  de Belgique  (Brüssel) 
Conseiller  de  gouvernement,  ministere  des  finances 
(Luxemburg) 
Banca  d'Italia  (Rom) 
Generaldirektor  für Wirtschaft  und  Finanzen  — Kommis-
sion der Europäischen  Gemeinschaften  — (Brüssel) 
Central  Bank  of Ireland  (Dublin) 
Consigliere  del ministro  del tesoro  (Rom) 
Vizepräsident  der  Deutschen  Bundesbank  (Frankfurt  am 
Main) 
Directeur  van  de Nederlandsche  Bank  NV  (Amsterdam) 
Ministerialdirektor  — Bundesministerium  der  Finanzen 
(Bonn) 
Thesaurier-generaal  bij  het  Ministerie  van  Financien 
(Den  Haag) 
Sous-directeur  ä la direction  du  tresor,  ministere  de 
l'economie  et des finances  (Paris) 
Onderdirecteur  van  de Nederlandsche  Bank  NV  (Amster-
dam) 
Bank  of England  (London) 
Abteilungsleiter  — Danmarks  Nationalbank  (Kopen-
hagen) 
Ministerie  van  Financien  (Den  Haag) 
Ministerialrat,  Bundesministerium  für Wirtschaft  (Bonn) 
Direktor  in der  Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finan-
zen — Kommission  der  Europäischen  Gemeinschaften 
— (Brüssel) 
H. M. Treasury  (London) 
Bankdirektor,  Deutsche  Bundesbank  (Frankfurt  am 
Main) 
Nr. C 240/6 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 25. 9. 79 
G. Lefort 
Dott.  S. Masera 
D. McCutcheon  (ab 1. Juli) 
G. Reynolds 
Dr. W. Rieke  (ab 1. Februar) 
M. Schmit 
B. Scully  (bis  30. Juni) 
N. Ussing 
Drs. R. van  Boven  (bis  30. Mai) 
R. Vanden  Branden  (ab 1. Januar) 
J. Vanormelingen 
Dr. M. Wegner  (bis  14. Februar) 
P. Zimmer 
Dott.  A. Zodda Directeur  gen^ral  des  services  etrangers  de la Banque  de 
France  (Paris) 
Banca  d'Italia  (Rom) 
Department  of Finance  (Dublin) 
Central  Bank  of Ireland  (Dublin) 
Deutsche  Bundesbank  (Frankfurt  am Main) 
Inspecteur  des finances  (Luxemburg) 
Department  of Finance  (Dublin) 
Kommiteret 
hagen) Det 0konomiske  Sekretariat  (Kopen-
Ministerie  van  Financien  (Den  Haag) 
Chef  du Service  des accords  internationaux  de la Banque 
Nationale  de Belgique  (Brüssel) 
Administration  de la Tresorerie  (Brüssel) 
Direktor  in der  Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finan-
zen — Kommission  der  Europäischen  Gemeinschaften 
— (Brüssel) 
Commissariat  au contröle  des banques  (Luxemburg) 
Ministero  del Tesoro  (Rom) 
Sekretariat 
G. Morelli  (bis  30. Mai) 
A. Kees  (ab 28. November) 
G. Lermen 
A. Chapman 
ANHANG  I 
ENDGÜLTIGER  BERICHT  AN  RAT  UND  KOMMISSION  ÜBER  DAS  EUROPÄISCHE 
WÄHRUNGSSYSTEM 
I. EINLEITUNG 
1. Entsprechend  dem  Auftrag  des Rates  vom  16. Oktober 
1978  übermittelt  der  Währungsausschuß  hiermit  seinen  end-
gültigen  Bericht  über  das System,  das in den  Schlußfolgerun-
gen der  Präsidentschaft  des Europäischen  Rates  vom  6. und 
7. Juli  1978  und  in der  Anlage  zu diesen  Schlußfolgerungen 
beschrieben  worden  ist und  mit  dem  eine  engere  währungs-
politische  Zusammenarbeit  zwischen  allen  Mitgliedstaaten 
angestrebt  wird. 2. Der  Europäische  Rat  hat ein auf Dauer  angelegtes  und 
wirksames  System  vorgesehen,  in dessen  Mittelpunkt  eine 
Europäische  Währungseinheit  (ECU)  steht;  der  Ausschuß 
hat ein breites  Spektrum  von  Fragen  geprüft,  die sich  im Hin-
blick  auf die Endstufe  eines  Europäischen  Währungssystems 
(EWS)  stellen.  Er befaßte  sich  vor  allem  mit  dem  Nume-
raire,  den  Interventionen  und  dem  Europäischen  Währungs-
fonds.  Da für  die Einrichtung  des  Fonds  in seiner  endgülti-
gen Form  eine  Frist  von  bis zu zwei  Jahren  vorgesehen  ist, 
erfolgte  nur  eine  vorläufige  Prüfung  dieser  Frage  und  nur 
die Ubergangszeit  wurde  eingehend  untersucht.  Es wurde  als 
25. 9. 79 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 240/7 
wesentlich  betrachtet,  daß  Wechselkurssystem  und  angemes-
sene Kreditfazilitäten  gleichzeitig  verwirklicht  werden,  wo-
von auch  das  Bremer  Kommunique  ausgeht.  Der  Ausschuß 
weist  darauf  hin,  daß die Verwirklichung  des Systems  gesetz-
geberische  Maßnahmen  auf  Gemeinschaftsebene  und 
möglicherweise  auf nationaler  Ebene  erfordert. 
3. Das  EWS  ist im Zusammenhang  mit  einer  Reihe  von 
Politiken  zu sehen,  die notwendig  sind,  um  eine  größere 
Konvergenz  zwischen  den  Volkswirtschaften  der Mitglied-
staaten  zu erzielen;  es kann  nur wirkungsvoll  und  beständig 
sein,  wenn  es durch  ergänzende  Politiken  gestützt  wird.  An-
gesichts  der noch  sehr  unterschiedlichen  Lage  in den  Mit-
gliedstaaten  werden  seitens  aller  Beteiligten  — der  Uber-
schuß-  wie der Defizitländer  — und  in allen  Bereichen  politi-
scher  Entscheidung  große  Anstrengungen  notwendig  sein, 
um Bestand  und  Wirksamkeit  des Systems  zu gewährleisten. 
Soll die Funktionsfähigkeit  des EWS  nicht  gefährdet  wer-
den, so müssen  die Länder  grundsätzlich  den  binnenwirt-
schaftlichen  Maßnahmen  Priorität  vor  Änderungen  der 
Wechselkurse  einräumen.  Mit  den  damit  zusammenhängen-
den Fragen  der  wirtschaftspolitischen  Koordinierung  hat 
sich der Ausschuß  für Wirtschaftspolitik  befaßt. 
4. Die  Funktionsfähigkeit  des im folgenden  beschriebenen 
Systems  erfordert  regelmäßige  Konsultationen  zwischen  den 
zuständigen  Behörden  einschließlich  des Währungsausschus-
ses. 
II. NUMERAIRE 
A. DEFINITION  UND  VERWENDUNG  DER  ECU 
5. In  der Anlage  zum  Bremer  Kommunique  heißt  es, daß 
die ECU  im Mittelpunkt  des Systems  stehen  wird. 
6. Wie  die ERE  wird  auch  die ECU  als Korb  definiert, 
der bestimmte  Beträge  an Mitgliedswährungen  enthält,  es 
wird  aber  ein Verfahren  für die Uberprüfung  der Gewich-
tung  geben.  Einige  Mitglieder  schlagen  vor,  die Gewichtung 
der Währungen  in der ECU  noch  vor Einführung  des neuen 
Systems  zu überprüfen.  Andere  wiesen  darauf  hin,  daß  da-
durch  Schwierigkeiten  bei der Verwendung  der ECU  in an-
deren  Bereichen  der Gemeinschaftspolitik  entstehen  würden. 
7.1. Der  Ausschuß  ist der Auffassung,  daß eine  Uberprü-
fung  im Abstand  von  5 Jahren  oder  wenn  das Gewicht  einer 
Währung  sich  wesentlich  verändert  hat (z. B. um 25 %) statt-
finden  sollte;  diese  Uberprüfungen  können,  müssen  aber 
nicht  notwendigerweise,  zu einer  Revision  führen. 
7.2. Es  besteht  Übereinstimmung,  daß  Revisionen  in ge-
genseitigem  Einvernehmen  erfolgen,  daß  sie in Einklang  mit 
den grundlegenden  wirtschaftlichen  Kriterien  bleiben  müs-
sen und  daß  sie im Zeitpunkt  der  Revision  nicht  zu einer 
Änderung  des äußeren  Wertes  der ECU  führen  dürfen.  Das 
Revisionsverfahren  soll  auch  so durchgeführt  werden,  daß 
Entscheidungen  zur  Änderung  von  Leitkursen  möglichst 
wenig  behindert  werden. 
8. Die  ECU  wird  benutzt  werden: 
— als „Numeraire",  das heißt  jede  Währung  wird  einen  in 
ECU  ausgedrückten  Leitkurs  haben; — als Divergenzindikator; 
— zum  Ausdruck  der im Interventionssystem  entstehenden 
Forderungen  und  Verbindlichkeiten; 
— als Verrechnungsmittel  zwischen  den  Währungsbehörden 
der EWG. 
B. ÄNDERUNGEN  DER  LEITKURSE 
9. Das  EWS  sollte  dazu  beitragen,  Unterschiede  in der 
wirtschaftlichen  Entwicklung  zu verringern,  doch  sollte  es 
nicht  verhindern,  daß  sich  verbleibende  reale  Disparitäten  in 
den Wechselkursen  widerspiegeln.  Das  System  müßte  des-
halb hinreichend  flexibel  sein,  und zusätzlich  zu einem  geeig-
neten  Fächer  von Kreditfazilitäten  (die  allerdings  nicht  in al-
len Fällen  als ausreichende  Abhilfe  angesehen  werden  kön-
nen) sollten  Regelungen  für eine  Anpassung  der  Leitkurse 
im gegenseitigen  Einvernehmen  vorgesehen  werden. 
10. Die  Glaubwürdigkeit  des  neuen  Systems  hängt  von 
einer  fortschreitenden  Konvergenz  in der  wirtschaftlichen 
Entwicklung  ab, so daß  ein Rückgriff  auf Wechselkursände-
rungen  allmählich  an Bedeutung  verlieren  würde.  Unterdes-
sen dürfen  Wechselkursänderungen,  wenn  sie notwendig 
werden,  aber  nicht  so lange  hinausgeschoben  werden  bis es 
zu einem  übermäßigen  spekulativen  Druck  am Devisenmarkt 
kommt.  Anpassungen  der Kurse  sollten  möglichst  dann  vor-
genommen  werden,  wenn  sich  die Devisenmärkte  in ruhiger 
Verfassung  befinden. 
11. Was  die  festzulegenden  Verfahren  anbelangt,  so 
wurde  festgestellt,  daß  eine  Reihe  von  wirtschaftlichen  und 
technischen  Kriterien,  die automatische  Regeln  für Leitkurs-
änderungen  implizieren,  den  Vorteil  hätten,  daß  Beschlüsse 
formal  objektif  wären.  Es ist allerdings  unmöglich,  Regeln 
festzulegen,  die  Ermessensentscheidungen  überflüssig 
machen,  und  selbst  wenn  dies  möglich  wäre,  bestände  die 
Gefahr,  daß  diese  Regeln  bekannt  würden  und  Spekulatio-
nen über  die voraussichtliche  Anpassung  auslösen. 
III. INTERVENTIONEN 
A. INTERVENTIONSVERPFLICHTUNGEN 
12. Die  ECU-Leitkurse  würden  dazu  dienen,  ein Gitter 
von bilateralen  Wechselkursen  festzulegen,  um  die  sich 
Schwankungsbreiten  aus  der  Anwendung  eines  bestimmten 
prozentualen  Schwankungsspielraums  ergeben.  Die  daraus 
abgeleiteten  bilateralen  Limite  definieren  die Interventions-
punkte  für Kassakursschwankungen,  die den Märkten  mitge-
teilt werden. 
13. Das  vorgesehene  System  beruht  auf einer  gleichzeiti-
gen Verwendung  des Paritätengitters  und  der ECU-Korbfor-
mel, wobei  die letztere  dazu  dient,  das Ausmaß  der Diver-
genz  beteiligter  Währungen  zu bestimmen,  um daraus  be-
stimmte  Folgen  für die Interventionspolitik  und/oder  für an-
dere Politiken  abzuleiten. 
14.1 In  diesem  System  entstehen  Interventionsverpflichtun-
gen, wenn  die bilateralen  Limite  erreicht  werden.  Die  Wäh-
rungsbehörden  werden  auch  Maßnahmen  ergreifen,  sobald 
Nr. C 240/8 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 25. 9. 79 
eine bestimmte,  in ECU  ausgedrückte  Bandbreite  überschrit-
ten wird. 
14.2 Die  vorstehend  erwähnte  Verwendung  der  ECU 
würde  vom  Erreichen  eines  Mindestabstands  — der  als Di-
vergenzschwelle  bezeichnet  wird  — zwischen  dem  in ECU 
ausgedrückten  Leitkurs  und  dem  ebenfalls  in ECU  ausge-
drückten  Tageskurs  abhängig  gemacht.  Diese  Divergenz-
schwelle  würde  für  jede  Währung  so festgelegt  werden,  daß 
die unterschiedlichen  Gewichte  nicht  die Wahrscheinlichkeit 
für die einzelnen  Währungen,  die  Schwelle  zu erreichen,  in 
irgendeiner  Weise  beeinflussen.  Die  Festlegung  würde  so er-
folgen,  daß  eine  Währung  ihre  Divergenzschwelle  erreichen 
kann,  bevor  sie ihren  bilateralen  Interventionspunkt  erreicht, 
ohne  daß  dieses  notwendigerweise  der  Fall  sein  muß.  Die 
Divergenzschwelle  in ECU  könnte  für  jede  Währung  75 % 
ihres  Maximalabstands  betragen. 
14.3 Wenn  eine  Währung  ihre  Divergenzschwelle  über-
schreitet,  besteht  die Vermutung,  daß  die betreffenden  Wäh-
rungsbehörden  Maßnahmen  zu ergreifen  haben. 
14.4 Diese  Maßnahmen  würden  zunächst  in diversifizier-
ten Interventionen  auf den  Devisenmärkten  bestehen.  Sie hät-
ten das  Ziel,  einerseits  die divergierende  Entwicklung  zu kor-
rigieren  und  andererseits  die am weitesten  von  der  divergie-
renden  Währung  entfernten  Währungen  zu entlasten;  da-
durch  würden  die Interventionslasten  besser  verteilt.  Im Falle 
einer  anhaltenden  Divergenz  müßten  im Konsultationsverfah-
ren weitergehende  Maßnahmen  vorgesehen  werden. 
Im Einzelnen  bedeutet  dies,  daß  eine  Zentralbank  im Prin-
zip ihre  Interventionen  diversifizieren  muß,  wenn  ihre  Wäh-
rung  ihre  Divergenzschwelle  überschritten  hat: 
a) Wenn  die  bilateralen  Interventionspunkte  nicht  erreicht 
sind,  müßte  sie  beginnen,  in Gemeinschaftswährungen 
(siehe  Punkt  (c))  und/oder  in Dollar  zu intervenieren, 
um die Tendenzabweichung  abzuschwächen; 
b) Wenn  der  bilaterale  Interventionspunkt  erreicht  ist,  so 
muß  sie nicht  nur  in der  Währung  intervenieren,  die am 
weitesten  von  ihr entfernt  ist, sondern,  um  die  Situation 
dieser  Währung  zu erleichtern,  auch  in Dollar  oder  in 
anderen  Gemeinschaftswährungen,  die sich  ihren  entge-
gengesetzten  bilateralen  Interventionspunkten  genähert 
haben  (Siehe  (c)). 
c) Zwecks  Erleichterung  der  Diversifizierung  der  Interven-
tionen  sollte  eine  Zentralbank  sich  kursstützenden  Inter-
ventionen  in ihrer  eigenen  Währung  nicht  widersetzen, 
wenn  sich  ihre  Währung  relativ  nahe  an einem  bilateralen 
Interventionspunkt  befindet. 
14.5.  Wenn  eine  Zentralbank  nicht  die  unter  a) oder  b) 
vorgesehenen  Maßnahmen  ergreift,  so muß  sie diese  Unter-
lassung  im Rahmen  eines  Konzertierungsverfahrens  rechtfer-
tigen;  sie müßte  die  gesamte  Reihe  geld-  und  kreditpoliti-
scher  Maßnahmen  aufzeigen,  die sie zu ergreifen  beabsich-
tigt. Wenn  eine  Zentralbank,  die  sich  in einer  unter  c) be-
schriebenen  Lage  befindet,  sich  Interventionen  in ihrer  Wäh-
rung  widersetzen  will,  muß  sie dies  begründen. 
14.6.  Falls  trotz  der  nach  14.4  a) oder  b) getroffenen 
Maßnahmen  eine  Währung  jenseits  ihrer  Divergenzschwelle 
verharrt,  müssen  die  Währungsbehörden  des  betreffenden 
Landes  über  die Maßnahmen  berichten,  die sie zu ergreifen 
gedenken,  um  diese  Divergenz  zu beseitigen.  Im Rahmen 
der Konsultationen  im Währungsausschuß  erfolgt  dann  eine gemeinsame  Beurteilung  der  Lage.  Diese  Konsultationsver-
fahren  würden  in regelmäßigen  Abständen  überprüft,  um 
ihre Wirksamkeit  zu gewährleisten. 
154 Alle  Mitglieder  erklärten,  daß  die  in Ziffer  14 be-
schriebenen  Verfahren  die Grundlage  für  eine  Einigung  ab-
geben  können,  wenn  auch  unter  Beachtung  einiger  Vorbe-
halte. 
15.2.  Erstens  wiesen  einige  Mitglieder  darauf  hin,  daß  das 
neue  System  in mancher  Hinsicht  strikter  sei als die derzei-
tige Schlange,  und  es deshalb  nur  akzeptabel  sei,  wenn  das 
Uberschreiten  der  Divergenzschwelle  nicht  nur  Interventio-
nen seitens  der  divergierenden  Währung  auslöst,  sondern 
auch  eine  größere  Symmetrie  zwischen  Defizit-  und  Uber-
schußländern  bei  den  Verpflichtungen  auf  dem  Gebiet  der 
allgemeinen  Anpassungspolitik  gewährleistet.  Sie  sind  der 
Auffassung,  daß  beim  Divergieren  der  Währung  eines  Gläu-
bigerlandes  für  die durch  die  Interventionen  der  betreffen-
den Zentralbank  entstehende  Guthaben  besondere,  für  den 
Schuldner  günstigere  Regeln  gelten  sollten,  wenn  die  Wäh-
rung  des  Schuldnerlandes  nicht  selbst  divergiert.  Entspre-
chend  sollte,  falls  die Konsultationsverfahren,  die durch  die 
Divergenz  der  Währung  eines  Defizitlandes  ausgelöst 
werden,  nicht  zu zufriedenstellenden  Anpassungsmaßnah-
men geführt  haben,  der  Zugang  dieses  Landes  zu kurzfristi-
gen Krediten  begrenzt  werden;  zumindest  in bezug  auf  die 
einen  bestimmten  Betrag  überschreitenden  Kredite. 
Einige  dieser  Mitglieder  glauben  auch,  die  Funktionsfähig-
keit des  Systems  erfordere  es, daß  zumindest  für  eine  Uber-
gangsphase  größere  bilaterale  Bandbreiten  für  die  zur  Zeit 
unabhängig  floatenden  Länder  vorgesehen  werden. 
15.3.  Andere  Mitglieder,  die  der  Meinung  sind,  daß  es 
keine  Interventionsverpflichtung  geben  sollte,  sobald  die Di-
vergenzschwelle  überschritten  wird,  und  die  nicht  geneigt 
sind,  die Notwendigkeit  einer  Rechtfertigung  bezüglich  der 
Vermutung  von  Interventionen  anzuerkennen,  sind  bereit, 
folgendes  Verfahren  in Erwägung  zu ziehen: 
— Das  Uberschreiten  der  Divergenzschwelle  begründet  eine 
Vermutung,  daß  Maßnahmen  getroffen  werden,  um  die 
Lage  zu korrigieren.  Die  zu treffenden  Maßnahmen  wer-
den im Rahmen  der  normalen  Konzertierungsverfahren 
zwischen  den  Zentralbanken  erörtert. 
— Wenn  die Divergenz  nach  mehr  als fünf  Tagen  noch  an-
hält,  werden  die  Zentralbanken  in einer  formellen  Kon-
sultation  gemeinsam  darüber  beraten,  ob angesichts  der 
Lage  eine  oder  mehrere  der  folgenden  Maßnahmen 
ergriffen  werden  sollte: 
— weitere  Interventionen, 
— geld-  und  kreditpolitische  Maßnahmen, 
— Inanspruchnahme  der  Kreditfazilitäten, 
— andere  Maßnahmen  der  inneren  oder  äußeren  Wirt-
schaftspolitik. 
Mit Maßnahmen,  die nicht  in die Zuständigkeit  der  Zentral-
banken  fallen,  müßten  die  zuständigen  Instanzen  zwecks 
sofortiger  Entscheidung  befaßt  werden. 
16. Wie  auch  immer  die Entscheidung  über  die Rolle  der 
ECU  als Divergenzindikator  ausfällt,  kann  es vorkommen, 
daß Interventionen  in Drittwährungen  durchgeführt  werden, 
bevor  bilaterale  Interventionspunkte  erreicht  werden.  Es 
könnte  sich  auch  eine  Situation  ergeben,  in der  solche  Inter-
ventionen  in Drittwährungen  wünschenswert  sind,  um  die 
25.9.  79 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 240/9 
vorgeschriebenen  Interventionen  im EWS  bei Erreichen  der 
Interventionspunkte  zu ergänzen  und  damit  eine  übermäßige 
Belastung  für die in der Gegenposition  stehende  Währung 
zu vermeiden.  Ungeachtet  der  gewählten  Währung  sollten 
derartige  Interventionen  grundsätzlich  nur  nach  vorheriger 
Konsultation  stattfinden.  Es sollte  keine  automatischen  oder 
verbindlichen  Regeln  für Interventionen  in Drittwährungen 
geben;  insbesondere  sind  Regeln,  die  bewirken,  daß  die 
Wechselkurse  dieser  Währungen  festgeschrieben  werden, 
unbedingt  zu vermeiden. 
B. GRÖSSE  DER  BANDBREITEN 
17. Die  derzeitige  Bandbreite  von  2,25  % in der Schlange 
würde  in jedem  Fall  für alle  Währungen,  die zur  Zeit  der 
Schlange  angehören,  unverändert  bleiben.  Darüber  hinaus  be-
stand  weitgehende  Übereinstimmung  darüber,  daß  der nomi-
nale Kassakursabstand  zwischen  zwei  Währungen  auf 
2,25 % festgelegt  werden  sollte,  wenn  die  Vorschläge  in 
Ziffer  14 angenommen  werden. 
18.1 Einige  Mitglieder  sind  der Meinung,  daß  der maxi-
male  Kassakursabstand  größer  sein  sollte  als 2,25  %. Auch 
dies wäre  durch  das oben  erwähnte  Bremer  Prinzip  gedeckt, 
weil wegen  des  Divergenzindikators  Interventionen  nor-
malerweise  schon  vor Erreichen  der bilateralen  Bandbreiten 
einsetzen  würden. 
18.2 Im  einzelnen  könnte  nach  Auffassung  dieser  Mitglie-
der dem  Bremer  Prinzip  durch  eine  Kombination  enger 
ECU-Bandbreiten  für alle Gemeinschaftswährungen  mit grö-
ßeren  bilateralen  Bandbreiten  Geltung  verschafft  werden. 
Die derzeitigen  Bandbreiten  zwischen  den  Währungen  der 
Schlangenmitglieder  würden  beibehalten  werden,  aber  die 
ECU-Bandbreiten  würden  so festgelegt,  daß  sie normaler-
weise  erreicht  werden,  bevor  alle  bilateralen  Interventions-
punkte,  einschließlich  der  Limite  in der  Schlange,  erreicht 
sind.  Folglich  gäbe  es im EWS  zwei  mögliche  Schwankungs-
bänder. 
19. Die  zeitweilige  Aussetzung  der  Interventionen  zur 
Verteidigung  der Margen  muß  als Maßnahme  für den Not-
fall angesehen  werden,  es ist ein letzter  Ausweg.  Ein  Land 
sollte  nur dann  diese  Maßnahme  ergreifen  können,  wenn  da-
von ausgegangen  werden  kann,  daß  die die Lage  bestimmen-
den Faktoren  nur  vorübergehend  wirksam  sind.  Es könnte 
sich allerdings  eine  Situation  ergeben,  in der diese  Faktoren 
bestimmend  bleiben;  in diesem  Fall  würde  ein  Land  mit 
einem  neuen  Leitkurs  wieder  in das System  eintreten.  Diese 
zeitweilige  Aussetzung  der Interventionen  zur Verteidigung 
der Bandbreite  einer  Währung  würde  technische  Probleme 
aufwerfen.  Eine  der möglichen  Lösungen  für dieses  Problem 
könnte  darin  bestehen,  den  Kurs  dieser  Währung  in der 
ECU  „einzufrieren". 
C. BEZIEHUNGEN  ZUM  IWF 
20. Das  Interventionssystem  und  die Art der Interventions-
verpflichtungen  innerhalb  des  EWS  müssen  mit  dem  IWF-
Übereinkommen,  insbesondere  mit  dem  neuen  Artikel  IV, 
vereinbar  sein.  Die Gemeinschaft  wird  dem  IWF  alle relevan-
ten Informationen  über  die Funktionsweise  des  EWS  zur 
Verfügung  stellen. IV. BEZIEHUNGEN  ZU DEN  ASSOZIIERTEN 
LÄNDERN 
21. In  der Anlage  zum  Bremer  Kommunique  ist vorgese-
hen, daß  Nicht-Mitgliedsländer  mit besonders  starken  wirt-
schaftlichen  und  finanziellen  Bindungen  zur  Gemeinschaft 
assoziierte  Mitglieder  des Systems  werden  können.  Die Zen-
tralbanken  dieser  Länder  müßten  die  Möglichkeit  haben, 
sich am Europäischen  Wechselkurssystem  zu beteiligen.  Die 
Modalitäten  dieser  Beteiligungen  müßten  von  den  Zentral-
banken  der  betreffenden  Länder  ausgehandelt  werden. 
Grundsätzlich  hätten  sie die gleichen  Interventionsverpflich-
tungen  und  würden  an den Konzertierungsmechanismen  teil-
nehmen.  Ferner  hätten  sie Zugang  zu der sehr  kurzfristigen 
Finanzierung.  Die  Transaktionen  zwischen  den  assoziierten 
Zentralbanken  und  dem  EWS  und  würden  auf Konten  ver-
bucht,  die der Fonds  auf den  Namen  dieser  Zentralbanken 
führen  würde.  Eine  Beteiligung  der assoziierten  Zentralban-
ken an den  kurz-  oder  mittelfristigen  Kreditmechanismen 
käme  hingegen  nicht  in Betracht.  Die Währungen  der assozi-
ierten  Länder  könnten  auch  nicht  bei der Zusammensetzung 
des ECU-Korbs  berücksichtigt  werden. 
22. Die  genaue  Natur  der Beziehungen  mit den betreffen-
den Ländern,  die besonders  starke  wirtschaftliche  und finan-
zielle  Bindungen  zur  Gemeinschaft  haben,  müßte  von  den 
zuständigen  Instanzen  der Gemeinschaft  geprüft  werden. 
V. DER  FONDS  (') 
23. Der  Ausschuß  ging  bei der Erörterung  der Probleme 
des Fonds  von den  folgenden  Prinzipien  aus: 
— Ein  Anfangsbestand  an ECU  wird  gegen  Hinterlegung 
von US-Dollar  und  Gold  (z. B. in Höhe  von  20 % des 
derzeitigen  Bestandes  der Zentralbanken  der  Mitglieds-
länder)  geschaffen. 
— Auf  der  Grundlage  eines  vergleichbaren  Betrags  von 
Mitgliedswährungen  wird  ein Kreditsystem  geschaffen. 
— Spätestens  zwei  Jahre  nach  Einführung  des Systems  wer-
den diese  Vereinbarungen  in einem  einzigen  Fonds  kon-
solidiert. 
24. Der  Ausschuß  hat im Hinblick  auf die rasche  Verwirk-
lichung  des  Systems  die  Probleme  der  Übergangszeit 
geprüft. 
Übergangszeit 
A. KREDITE 
25. In  der Übergangszeit,  d. h. bevor  der EWF  seine  end-
gültige  Form  angenommen  hat,  könnte  der Kreditmechanis-
mus wie folgt  erweitert  werden. 
1. Die  Finanzierung  für  sehr  kurze  Fristen 
26. Für  den  innergemeinschaftlichen  Saldenausgleich 
wurde  von  einigen  Mitgliedern  angeregt,  daß  es zweckmä-
(') Um  der  besonderen  währungspolitischen  Situation  Luxemburgs  Rechnung 
zu tragen  wird  es erforderlich  sein,  bei der  Schaffung  des EWF  eine  Formel 
anzuwenden,  die Luxemburg  eine  eigene  Quote  zuteilt. 
Nr. C 240/10 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 25. 9. 79 
ßig sein  könnte,  die  Dauer  der  sehr  kurzfristigen  Finanzie-
rung,  deren  Betrag  unbegrenzt  ist, auf 90 Tage  nach  Monats-
ende  zu verlängern.  Dies  würde  die  Wahrscheinlichkeit  für 
eine  Umkehr  der  Position  des  Schuldnerlandes  erhöhen. 
Einige  dieser  Mitglieder  fordern,  daß  diese  Zeitspanne  im 
Falle  eines  „dauerhaft  divergierenden"  Gläubigers  unbe-
grenzt  sein  sollte.  Diese  Ausdehnung  der  Frist  würde  es ge-
statten,  die  zur  Zeit  in der  Schlange  geltende  Regelung  der 
automatischen  Verlängerung  und  der  Verlängerung  im ge-
genseitigen  Einvernehmen  abzuschaffen,  zumal  die  Laufzeit-
verlängerung  des  kurzfristigen  Währungsbeistandes  eine  Er-
gänzung  darstellen  würde. 
2. Kurz-  und  mittelfristige  Kredite 
27. Nach  der  Anlage  zum  Kommunique  von  Bremen  sol-
len die  Kreditfazilitäten  eine  mit  den  Einlagen  an US-Dollar 
und Gold  vergleichbare  Größenordnung  haben  (z.  B. 20 % 
des derzeitigen  Reservebestands  der  Zentralbanken  der  Mit-
gliedsländer,  d. h. ungefähr  25 Mrd.  ECU). 
Die Verwendung  der  durch  Hinterlegung  von  Währungen 
der Mitgliedsländer  geschaffenen  ECU  wird  Bedingungen 
unterliegen,  die  je nach  dem  Betrag  und  der  Fälligkeit  variie-
ren; dem  Bedarf  an  wesentlichen  kurzfristigen  Fazilitäten 
(bis zu einem  Jahr)  soll  entsprechend  Rechnung  getragen 
werden. 
28. Eine  Möglichkeit,  die notwendige  Erhöhung  des  kurz-
fristigen  Kredits  zu verwirklichen,  wäre  die  Schaffung  eines 
Systems  von  automatischen  Ziehungsrechten  die  unter  die be-
teiligten  Zentralbanken  nach  einem  Schlüssel  aufgeteilt  wür-
den,  der  dem  des  kurzfristigen  Währungsbeistands  entspre-
chen  könnte.  Nach  Ausschöpfung  ihrer  Ziehungsrechte 
könnte  jede  Zentralbank  nicht-automatische  Kredite  erhal-
ten. 
Wenn  alle  oder  ein  Teil  dieser  Ziehungsrechte  aktiviert  wür-
den,  würde  dem  ziehenden  Land  der  vereinbarte  ECU-Be-
trag im EWS  gutgeschrieben.  Diese  ECU  könnten  für  die 
selben  Zwecke  verwendet  werden,  wie  die  gegen  Reservein-
strumente  geschaffenen  ECU.  Die  Transaktionen  würden 
über  den  EFWZ  abgewickelt. 
Der Betrag  an Ziehungsrechten,  der  effektiv  nach  diesem  Sy-
stem  gezogen  werden  kann,  würde,  solange  die  Kreditfazili-
täten  im Rahmen  des  mittelfristigen  finanziellen  Beistandes 
noch  nicht  erhöht  sind,  insgesamt  20 Mrd.  ECU  betragen, 
wovon  etwa  45 % auf  einer  Erhöhung  der  Quoten  und  der 
Rest  auf  einer  Erhöhung  der  Railongen  beruhen.  Jeder  Mit-
gliedstaat  könnte  quasi-automatisch  auf  seine  Railonge  bis 
zu 150  % seiner  Quote  ziehen.  Nach  diesem  Vorschlag  müß-
ten die  bestehenden  Quoten  und  Railongen  um  das  3,3fache 
erhöht  werden.  Sobald  die  Fazilitäten  des  mittelfristigen 
finanziellen  Beistands  aufgestockt  sein  werden,  würde  der 
Umfang  dieser  Ziehungsrechte  entsprechend  verringert. 
29.1  Dieser  Vorschlag,  der  der  Bremer  Anlage  entspricht, 
fand  breite  Zustimmung;  einige  Mitglieder  machten  aber 
ernste  Einwände  aus  finanziellen,  technischen  und  rechtli-
chen  Gründen. 
29.2.  Falls  aus  einem  dieser  Gründe  es nicht  möglich  ist, 
sich über  die  noch  offenen  Fragen  noch  vor  Einführung  des 
Systems  zu einigen,  müßte  überlegt  werden,  wie  der  beste-
hende  kurzfristige  Währungsbeistand  und  der  mittelfristige 
finanzielle  Beistand  aufgestockt  werden  können.  In diesem 
Falle  würden  die  Kreditmechanismen  nicht  unmittelbar  auf der ECU  beruhen.  Die  beiliegende  Übersicht  stellt  die gegen-
wärtige  Lage  dar  und  zeigt  zwei  Lösungsmöglichkeiten  auf. 
30. Die  erste  (deutsche)  Lösung  ist auf  die  Gesamtsumme 
der Finanzierungsverpflichtungen  der  Mitgliedsländer  abge-
stellt.  Die  Gläubigerquoten  und  die  Railongen  des  kurzfristi-
gen Währungsbeistands  würden  erhöht  (vgl.  Spalten  a) und 
b) auf  der  linken  Seite  der  Tabelle).  Auch  der  mittelfristige 
finanzielle  Beistand  würde  aufgestockt.  Der  sich  hieraus  er-
gebende  Höchstbetrag  an verfügbaren  Krediten  ist aus  der 
rechten  Seite  der  Tabelle  ersichtlich. 
31. Die  zweite  Lösung,  die  vor  allem  auf  der  rechten 
Seite  der  Tabelle  dargestellt  ist,  geht  von  der  Annahme  aus, 
daß am  1. Januar  1979  Kredite  im Betrag  von  25 Mrd.  ECU 
zur Verfügung  stehen  sollen.  Da der  mittelfristige  finanzielle 
Beistand  bis  zu diesem  Termin  nicht  aufgestockt  sein  wird, 
impliziert  das,  daß  die  gesamte  Aufstockung  zunächst  im 
Rahmen  des  kurzfristigen  Währungsbeistandes  erfolgen 
muß.  Dieser  wird,  zumindest  vorübergehend  (bis  der  mittel-
fristige  finanzielle  Beistand  aufgestockt  werden  kann),  vom 
derzeitigen  Höchstbetrag  von  5 800  Mio.  ECU  auf  20 700 
Mio.  ECU  erhöht  werden  müssen.  Das  kann  durch  eine 
Kombination  von  Aufstockungen  der  Schuldnerquoten  und 
Railongen  erfolgen;  eine  der  Möglichkeiten  ist  in der 
Tabelle  aufgeführt. 
32. Es  bestand  weitgehende  Ubereinstimmung,  daß  die 
Laufzeit  der  kurzfristigen,  automatischen  Kredite,  auf  ein 
Jahr  ausgedehnt  werden  sollte;  einige  Mitglieder  waren  aber 
der Auffassung,  daß  die  derzeitige  Laufzeit  des  kurzfristigen 
Währungsbeistands  (drei  Monate,  mit  der  Möglichkeit  einer 
einmaligen  Verlängerung)  in bestimmten  Fällen  um  weitere 
drei Monate  verlängert  werden  könnte. 
33. Wenn  es sich  als notwendig  erweisen  sollte  auf  die  in 
Ziffern  30 und  31 beschriebenen  Lösungen  zurückzugreifen, 
sollte  dadurch  die  Schaffung  eines  Systems,  das  Ziffer  2 der 
Bremer  Anlage  voll  entspricht,  d. h. ein  System,  das,  wie  in 
Ziffer  27 beschrieben,  auf  der  Schaffung  von  ECU  beruht, 
nicht  infrage  gestellt  werden.  Die  Arbeiten  müssen  weiterge-
führt  werden  und  Maßnahmen  getroffen  werden,  damit  ein 
solches  System  so schnell  wie  möglich  und  auf  jeden  Fall 
2 Jahre  nach  Inkrafttreten  des  EWS  geschaffen  werden 
kann. 
34. Obwohl  der  Ausschuß  sich  ausführlich  mit  der  Arbeits-
weise  des  Fonds  beschäftigte,  sind  die nachfolgenden  Ausfüh-
rungen  in der  Anlage  über  den  Fonds  in seiner  endgültigen 
Form  nur  vorläufiger  Art.  Sie  spiegeln  nicht  im  gleichen 
Maß  wie  in den  vorhergehenden  Abschnitten  eine  überein-
stimmende  Haltung  wider,  werden  aber  trotzdem  unterbrei-
tet, um  eine  Vorstellung  vom  Umfang  der  Probleme  zu 
vermitteln. 
B. ECU-SALDENAUSGLEICH 
35. Ein  Anfangsbestand  an ECU  wird  gebildet. 
Für die  Übergangszeit  könnte  unbeschadet  der  Lösung  für 
die Endphase  beschlossen  werden,  daß  jedes  Land  in der 
Form  von  Swapkrediten  20 % seiner  aus  Gold  und  Drittlän-
derwährungen  bestehenden  Währungsreserven  hinterlegt. 
Diese  Vereinbarung  hätte  den  Vorzug,  daß  kein  Wechsel-
kursrisiko  entsteht  (siehe  Anlage). 
Ein regelmäßiges  Verfahren  ist erforderlich,  um sicherzustel-
len, daß  jede  Zentralbank  mindestens  20 % dieser  Reserven 
ständig  im System  hinterlegt. 
25. 9. 79 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 240/11 
Nr. C 240/12 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 25.9.  79 
Anlage 
DER  FONDS  IN SEINER  ENDGÜLTIGEN  FORM 
A. VERWENDUNG  DER  MITTEL 
Verwendung  der  gegen  Hinterlegung  von  Reserveinstrumen-
ten geschaffenen  ECU 
1. Diese  ECU  sind  der  Gegenwert  frei  verfügbarer  oder 
verwendbarer  Reserveinstrumente,  ihre  Verwendung  wird  da-
her frei  und  bedingungslos  sein.  Sie dienen  insbesondere  zur 
Abwicklung  der  Schuldner-  und  Gläubigerpositionen  der 
Zentralbanken  innerhalb  des  EWS.  Es wird  davon  ausgegan-
gen,  daß  eine  Zentralbank  ihre  ECU  nicht  zur  Diversifizie-
rung  ihrer  Devisenreserven  verwendet. 
2. Für  den  innergemeinschaftlichen  Saldenausgleich 
wurde  von  einigen  Mitgliedern  angeregt,  daß  es zweckmä-
ßig sein  könnte,  die  Dauer  der  sehr  kurzfristigen  Finanzie-
rung,  deren  Betrag  unbegrenzt  ist, auf Monatsende  60 oder 
90 Tage  auszudehnen.  Diese  Verlängerung  würde  die Wahr-
scheinlichkeit  einer  Umkehr  der  Schuldnerposition  eines 
Landes  erhöhen. 
3. Technisch  wird  die  Hinterlegung  von  Reserveinstru-
menten  der  Zentralbanken  als Gegenwert  der  Schaffung  von 
ECU  die  Modalitäten  des  innergemeinschaftlichen  Salden-
ausgleichs  nicht  grundlegend  verändern.  Allerdings  würde 
dieser  Mechanismus  vor  allem  drei  Entwicklungsmöglichkei-
ten haben:  Er würde  einigen  Ländern  die Mobilisierung  von 
Reserveaktiva  wie  Gold  erleichtern;  er würde  ein  gemein-
schaftliches  Aktivum  bilden,  das  durch  Reserven  gesichert 
wäre,  die  die  Mitgliedsländer  der  Gemeinschaft  zur  Verfü-
gung  stellen,  oder  er könnte  als  Garantie  für  Anleihen 
dienen,  die der  Fonds  eventuell  außerhalb  der  Gemeinschaft 
begibt. 
4. Diese  Interpretation  der  Hinterlegung  von  Reserve-
instrumenten  wird  von  einigen  Mitgliedern  für  zu begrenzt 
gehalten.  Andere  Mitglieder  sind  aber  der  Auffassung,  daß 
dies ein erster  wichtiger  Schritt  ist, der zu einer  weiteren  Ent-
wicklung  des Fonds  führt. 
Verwendung  der  gegen  Hinterlegung  von  Währungen  der 
Mitgliedsländer  geschaffenen  ECU 
5. Das  Europäische  Währungssystem  wird  auch  über  Kre-
ditfazilitäten  auf der  Grundlage  von  ECU  verfügen,  die ge-
gen Hinterlegung  von  Währungen  der  Mitgliedsländer  ge-
schaffen  wurden.  Die  so entstandenen  ECU  würden  sich  in 
keiner  Weise  von  den  gegen  Hinterlegung  von  Reserveinstru-
menten  geschaffenen  ECU  unterscheiden;  sie  würden  als 
Verrechnungsmittel  in der  Gemeinschaft  verwendet  und  wä-
ren in andere  Währungen,  einschließlich  der  Währungen 
von Drittländern,  konvertierbar.  In diesem  Zusammenhang 
könnte  sich  ein  Problem  der  Liquidität  oder  der  „knappen 
Währung"  innerhalb  des  EWS  stellen,  wenn  die  Verteilung 
der vom  Fonds  bereitgestellten  Kredite  systematisch  von  der 
Verteilung  der  eingebrachten  Landeswährungen  abweichen 
würde. B. BILDUNG  DER  MITTEL 
Durch  Hinterlegung  von  Reserven 
6.1. Hier  sind  vier  Aspekte  zu unterscheiden:  die Bemes-
sungsgrundlage,  die Instrumente,  der  Betrag  und  die Rechts-
natur  der Einlagen. 
6.2. Bemessungsgrundlage:  Wegen  der  sehr  unterschiedli-
chen  Zusammensetzung  der  Währungsreserven  der  Mit-
gliedsländer  könnte  die Bemessungsgrundlage,  d. h. die Basis 
für die Berechnung  der beim  Fonds  zu hinterlegenden  Reser-
ven, sämtliche  Reserveinstrumente,  einschließlich  der  SZR 
und der  Reservepositionen  im IWF,  umfassen.  Eine  prakti-
sche  Formel  zur  Bestimmung  dieser  Basis  könnten  die  von 
den nationalen  Währungsbehörden  veröffentlichten  amtli-
chen  Bruttoreserven  sein.  Eine  andere  Lösung  bestünde 
darin,  als Bemessungsgrundlage  nur  die  zu hinterlegenden 
Aktiva  zu verwenden,  d. h. vorübergehend  in der  Anlaufzeit 
nur Währungen  von  Drittländern  und  Gold.  Das  Gold 
müßte  natürlich  für alle  Länder  zum  gleichen  Preis  bewertet 
werden,  und  da  sich  kein  „amtlicher"  Preis  aufdrängt, 
könnte  jede  Bewertungsmethode  als  willkürlich  betrachtet 
werden.  Mit  einem  vom  Marktpreis  abgeleiteten  Preis  würde 
jedoch  alles  vermieden,  was  als Festsetzung  eines  neuen  amt-
lichen  Goldpreises  interpretiert  werden  könnte;  den  Zentral-
banken  stünde  es selbstverständlich  frei,  die Goldbestände  in 
ihrer  Bilanz  nach  Belieben  zu bewerten. 
Ein Vorschlag  läuft  darauf  hinaus,  die Bemessungsgrundlage 
einzeln  für jedes  Land  festzusetzen  (beispielsweise  20 % der 
betreffende  Reserveinstrumente).  Dieser  Vorschlag,  dessen 
Vorzug  in seiner  Einfachheit  besteht,  findet  keine  einmütige 
Zustimmung.  Ein  zweiter  Vorschlag  sieht  vor,  die  Bemes-
sungsgrundlage  global  für die gesamte  Gemeinschaft  festzu-
setzen.  Ein  solches  System  erfordert  die  Festlegung  eines 
Verteilungsschlüssels,  für den  verschiedene  Formeln  denkbar 
sind (z. B. Quoten  des  kurzfristigen  Währungsbeistands,  Ge-
wichtungskoeffizienten  im ECU-Korb,  BSP,  Anteile  am in-
nergemeinschaftlichen  Handel),  die  alle  zur  Folge  hätten, 
daß die  einzelnen  Länder  unterschiedliche  Anteile  ihrer 
Reserven  als Einlagen  einbringen  würden. 
6.3. Instrumente:  Nach  der  Anlage  zum  Kommunique  von 
Bremen  sollen  die  zu hinterlegenden  Reserveinstrumente 
Währungen  von  Drittländern  und  Gold  umfassen.  Die  Hin-
terlegung  von  Gold  wirft  jedoch  eine  Reihe  von  Problemen 
auf. Außer  den  bereits  genannten  Bewertungsschwierigkeiten 
verursacht  die Tatsache,  daß  Gold  keine  Zinsen  bringt,  ge-
wisse  Probleme  hinsichtlich  der  Verzinsung  der  ECU. 
Schließlich  könnte  nach  Ansicht  einiger  Mitglieder  hierdurch 
der Eindruck  entstehen,  daß  Gold  wieder  eine  monetäre 
Rolle  spielen  soll.  Die  Frage,  in welchem  Verhältnis  Gold 
und die  Währungen  von  Drittländern  zu hinterlegen  sind, 
könnte  in der  Weise  gelöst  werden,  daß  dieser  Prozentsatz 
beispielsweise  auf  20 % der  von  den  einzelnen  Zentralban-
ken gehaltenen  Bestände  an jedem  Instrument  festgesetzt 
würde  (diese  Lösung  wäre  jedoch  nicht  anwendbar,  wenn 
die Bemessungsgrundlage  sämtliche  Reserveinstrumente  um-
fassen  würde).  Eine  weniger  einfache  Lösung  bestünde 
darin,  die Beträge  einzeln  nach  Instrumenten  und  nach  Län-
dern  festzusetzen.  Weder  Reservepositionen  im IWF  noch 
25. 9. 79 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 240/13 
— zumindest  in unmittelbarer  Zukunft  — SZR  könnten 
beim  EWF  hinterlegt  werden.  Es wurde  jedoch  erklärt,  die 
Gemeinschaft  solle  die  notwendigen  Schritte  unternehmen, 
damit  der  EWF  die  Eigenschaft  eines  „sonstigen  Inhabers" 
erhalte  und  damit  Einlagen  von  SZR  entgegennehmen 
könne. 
6.4. Betrag:  Falls  anfangs  20 % der  Reserven  (in der  An-
lage zum  Kommunique  von  Bremen  wurde  diese  Zahl  als 
Beispiel  genannt)  beim  Fonds  hinterlegt  werden,  würde  es 
dies nach  Ansicht  einiger  Mitglieder  ermöglichen: 
— unter  normalen  Umständen  den  möglichen  Finanzie-
rungsbedarf  für  den  Saldenausgleich  zu decken,  obwohl 
genaue  Zahlen  über  die  effektiv  notwendigen  Beträge 
nicht  vorliegen  und  keine  bestimmte  Relation  zwischen 
der Höhe  der  Reserven  eines  Landes  und  seinem  Finan-
zierungsbedarf  besteht; 
— der  Öffentlichkeit  zu zeigen,  daß  diese  Initiative  zur 
europäischen  Währungsintegration  eine  reale  Tragweite 
hat, da 20 % der  Reserven  der  Mitgliedsländer  gegenwär-
tig fast  25 Mrd.  ERE  ausmachen  ('). 
Außerdem  ist ein  Verfahren  zur  regelmäßigen  Anpassung 
der von  der  Zentralbanken  gehaltenen  ECU-Beträge  erfor-
derlich,  und  zwar  entsprechend  den  Schwankungen  ihrer  Re-
serven  und  entsprechend  der  Schaffung  von  ECU  durch  Akti-
vierung  der  Kreditmechanismen. 
In diesem  Zusammenhang  könnten  zwei  Varianten  ins Auge 
gefaßt  werden: 
— Der  zu  haltende  ECU-Betrag  wird  lediglich  entspre-
chend  der  Veränderung  des  Bestandes  der  ursprünglich 
hinterlegten  Reserveinstrumente  angepaßt:  Eine  Erhö-
hung  (Verminderung)  der  Bestände  eines  Landes  an die-
sen Reserveinstrumenten  würde  in Höhe  von  20 % der 
Veränderung  zur  Schaffung  (Rückerstattung)  von  ECU 
führen.  Die  Verteilung  der  im Rahmen  von  Kreditopera-
tionen  geschaffenen  ECU  auf  die  Mitgliedsländer  würde 
sich nach  den  Regeln  für  die  Verwendung  dieser  ECU 
richten. 
— Im  zweiten  Falle  müßte  jede  Zentralbank  mindestens 
20 % ihrer  Reserven  in Form  von  ECU  halten,  unabhän-
gig davon,  ob die  ECU  aus  der  Hinterlegung  von  Reser-
veinstrumenten  oder  aus  Kredittransaktionen  stammen. 
6.5. Rechtsprobleme:  Die  Rechtsprobleme  hängen  weitge-
hend  von  den  Kompetenzen  ab,  die  der  Fonds  erhält,  vor 
allem  in bezug  auf  die Verwendung  der  hinterlegten  Aktiva. 
Durch  Hinterlegung  von  Währungen  der  Mitgliedsländer 
7. Die  Einlagen  beim  Fonds  in Währungen  der  Mitglieds-
länder,  die  nach  der  Anlage  zum  Kommunique  von  Bremen 
einen  vergleichbaren  Umfang  wie  die  Einlagen  von  Reser-
veinstrumente  haben  sollen,  stellen  die  Kreditfazilitäten  des 
Systems  dar. 
C. FUNKTIONSWEISE  DES  FONDS 
8. Es  sind  vor  allem  die  folgenden  Fragen  zu unterschei-
den und  zu prüfen: 
(') Dieser  Betrag  wurde  unter  Zugrundelegung  des  am  7. Juli  1978  gültigen  Um-
rechnungskurses  Dollar/F.RE  errechnet  (! US-Dollar  = 0,80047  ERE). Administrative  Infrastruktur  des Fonds 
9. Es  wurde  angeregt,  für  den  Fonds  die  derzeitige  Infra-
struktur  des  EFWZ  zu verwenden.  Einige  Mitglieder  halten 
es jedoch  für  notwendig,  entsprechend  den  Aufgaben  des 
EWF  entweder  die  administrative  Struktur  des  EFWZ  we-
sentlich  zu ändern  oder  eine  neue  Einrichtung  dauerhaften 
Charakters  zu schaffen. 
Wechselkursrisiko  und  Zinssätze 
10. Bezüglich  des  Wechselkursrisikos  wurden  drei  Lösun-
gen geprüft: 
— Die  erste  bestünde  darin,  die  Konsequenzen  etwaiger 
Schwankungen  zwischen  nationalen  Währungen  und 
ECU  zu  ignorieren  und  alle  Umrechnungen  auf  der 
Grundlage  des  Tageskurses  der  ECU  vorzunehmen. 
— Nach  der  zweiten  Lösung  würden  die  Gewinne  und  Ver-
luste  auf  die  Teilnehmer  nach  einem  Schlüssel  verteilt, 
bei dem  es sich  um  den  Schlüssel  für  die  Haushaltsbei-
träge  handeln  könnte,  sofern  die  Wechselkursgewinne 
und -Verluste  über  den  Haushaltsplan  der  Gemeinschaft 
laufen.  Ein  anderer  Schlüssel  könnte  verwendet  werden, 
wenn  die  Gewinne  und  Verluste  auf  einem  vom  Fonds 
geführten  Sonderkonto  verbucht  würden. 
— Nach  der  dritten  Formel,  die  angewandt  würde,  wenn 
und solange  die  Einlagen  von  Reserven  als Einlagen  im 
strengen  Sinne  betrachtet  würden,  hätte  jedes  Land  alle 
Konsequenzen  seiner  Einlagen  und  seiner  Transaktionen 
mit dem  Fonds  selbst  zu tragen;  der  Fonds  würde  dann 
gesonderte  Konten  für  die  einzelnen  Länder  führen, 
deren  Salden  in regelmäßigen  Abständen  bereinigt  wür-
den. 
11. Bei  den  Zinssätzen  ist zu unterscheiden  zwischen  der 
Verzinsung  der  gegen  Hinterlegung  von  Reserven  geschaffe-
nen ECU  und  der  Verzinsung  der  gegen  Hinterlegung  von 
Währungen  der  Mitgliedsländer  geschaffenen  ECU. 
12. Was  die  Verzinsung  der  gegen  Hinterlegung  von  Re-
serven  geschaffenen  ECU  betrifft,  wurde  vorgeschlagen,  daß 
es nur  einen  einzigen  Zinssatz  geben  sollte  und  daß  den  Mit-
gliedsländern  durch  die  Einbringung  von  Reserven  in den 
Fonds  gegen  ECU  kein  Ertragsausfall  entstehen  dürfe.  Falls 
Gold  beim  Fonds  hinterlegt  würde,  könnten  die  Probleme 
gelöst  werden,  wenn  festgelegt  würde,  daß  alle  Länder  Gold 
und Währungen  von  Drittländern  im  gleichen  Verhältnis 
einzubringen  haben.  Eine  andere  Lösung  bestünde  darin,  auf 
die von  den  Ländern  gehaltenen  Reserve-ECU  einen  einheit-
lichen  Zinssatz  zu zahlen,  wobei  aber  die  Mitgliedsländer 
dem  Fonds  eine  „Provision"  zu zahlen  hätten,  die  von  den 
Goldeinlagen  abhängt. 
Beziehungen  zu den  anderen  Organen  der  Gemeinschaft 
13. Die  Antwort  auf  die  Frage,  ob das  Europäische  Wäh-
rungssystem,  und  insbesondere  der  EWF,  auf  der  Grund-
lage des  EWG-Vertrags  geschaffen  werden  können,  hängt 
davon  ab,  welchen  Grad  an Autonomie  für  das  Funktionie-
ren des  Fonds  als  notwendig  angesehen  wird.  Es wäre  zu 
prüfen,  wie  der  EFWZ  in der  Anfangsphase  im Rahmen  sei-
ner gegenwärtigen  Befugnisse  oder  mittels  Erweiterung  sei-
ner Zuständigkeiten  durch  Änderung  der  Verordnung 
Nr. C 240/14 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 25. 9. 79 
(EWG)  Nr.  907/73  vom  3. April  1973  das  System  verwalten 
und Aufgaben  wie  die  Schaffung  der  ECU  und  die  Überwa-
chung  ihrer  Verwendung  wahrnehmen  könnte.  In jedem Falle  müssen  die  Rechtsprobleme  der  Errichtung  des  EWF 
und der  Gestaltung  seiner  Beziehungen  zu  den  anderen 
Organen  der  Gemeinschaft  eingehend  geprüft  werden. 
ANHANG  II 
BERICHT  AN  DEN  RAT  UND  DIE  KOMMISSION  ÜBER  DIE  VERBESSERUNG  DER 
KOORDINIERUNG  DER  EINZELSTAATLICHEN  WIRTSCHAFTSPOLITIK 
Auf Wunsch  des  Rates  hat  der  Währungsausschuß  die Mittei-
lung  der  Kommission  „Bessere  Koordinierung  der  einzel-
staatlichen  Wirtschaftspolitik"  (KOM(77)  443  endg.  vom 
5. Oktober  1977)  geprüft.  Er hat  sich  auf  die  Prüfung  der 
folgenden  in seine  Zuständigkeit  fallenden  Vorschläge  be-
schränkt: 
a) Ziffer  3 Buchstabe  a) erster  Gedankenstrich:  „Angaben 
über  die  Finanzierung  oder  Verwendung  des  Haushalts-
saldos  des  kommenden  Haushaltsjahres" 
b) Ziffer  3 Buchstabe  b): „Festlegung  quantitativer  Orientie-
rungsdaten  für  die  Entwicklung  eines  aussagekräftigen 
monetären  Aggregats". 
c) Ziffer  3 Buchstabe  c): „Wechselkurspolitische  Leitlinien". 
In diesem  Bericht  faßt  der  Währungausschuß  die  wichtigsten 
Bemerkungen  seiner  Mitglieder  zusammen  und  legt  eine 
Kompromißlösung  vor,  die  die  Grundlage  für  eine  Einigung 
im Rat  abgeben  könnte. 
I. BEMERKUNGEN  ZU  DEN  KOMMISSIONSVOR-
SCHLÄGEN 
Zu den  Kommissionsvorschlägen  wurden  zweierlei  Arten 
von Bemerkungen  gemacht: 
1. Allgemeine  Bemerkungen  zur  Konzeption  des  Doku-
ments; 
2. Spezifische  Bemerkungen  zu  den  drei  konkreten  Vor-
schlägen. 
1. Allgemeine  Bemerkungen 
Die allgemeinen  Bemerkungen  lassen  sich  wie  folgt  zusam-
menfassen  : 
(a) Eine  positive  Aufnahme:  Der  Währungsausschuß  macht 
sich das  Anliegen  zu eigen,  das  den  Vorschlägen  der  Kom-
mission  zu Grunde  liegt.  Er billigt  die allgemeinen  wirtschaft-
lichen  Erwägungen  wie  auch  das  konkrete  Ziel  einer  ver-
stärkten  Koordinierung  der  Konjunkturpolitiken,  durch 
welche  die  Divergenzen  verringert  werden  sollen,  die  der 
Wirtschafts-  und  Währungsunion  im  Wege  stehen,  und 
durch  die  außerdem  die  Konvergenz  der  Wirtschaftspoliti-
ken in der  gegenwärtigen  Lage  verbessert  werden  soll. (b) Eine  Bemerkung:  Ebenso  wie  das  Kommissionsdokument 
haben  die  Mitglieder  des  Währungsausschusses  darauf  hinge-
wiesen,  daß  Fortschritte  in der  währungspolitischen  Zusam-
menarbeit  oder  Koordinierung  begleitet  sein  müssen  mit 
Fortschritten  in der  wirtschaftlichen  Kooperation  im  allge-
meinen,  und  zwar  sowohl  auf  dem  Gebiet  der  Lageanalyse 
als auch  bei  der  Festlegung  der  Strategie,  die  angesichts  der 
konkreten  Lage  der  einzelnen  Mitgliedstaaten  erforderlich 
ist. Andernfalls  könnte  sich  der  Harmonisierungsversuch  al-
lein im Währungsbereich  als inhaltslose  Formalität  oder  gar 
als ein  Hindernis  erweisen,  da er Zwänge  schaffen  würde, 
die der  jeweiligen  Lage  der  einzelnen  Mitgliedstaaten  nur  un-
zureichend  angepaßt  wären. 
(c) Ein  Vorschlag:  Der  Währungsausschuß  sieht  sich  nicht  in 
der Lage,  die  pauschale  Annahme  des  von  der  Kommission 
vorgeschlagene  Mechanismus  wie  er im Referenzdokument 
und im beigefügten  Entwurf  eines  Ratsbeschlusses  beschrie-
ben ist,  zu empfehlen,  da einige  wesentliche  Elemente  dieses 
Vorschlags  auf  Vorbehalte  stoßen.  Da  die  überwiegende 
Mehrheit  des  Ausschusses  nur  die  allgemeine  Zielrichtung 
der Kommission  billigt,  schlägt  der  Ausschluß  dem  Rat 
einen  anderen  Entwurf  vor,  der  zwar  weniger  detailliert  ist 
und zweifellos  auch  bescheidener  und  weniger  verbindlich, 
dem  aber  nach  Ansicht  des  Ausschusses  alle  Mitgliedstaaten 
zustimmen  könnten  und  der  auch  dem  Grundanliegen  der 
Kommission  gerecht  wird.  Dies  ist der  Zweck  des  weiter  un-
ten beschriebenen  Kompromißvorschlags. 
2. Spezifische  Bemerkungen 
Die Bemerkungen  zu den  drei  währungspolitischen  Vorschlä-
gen der  Kommission  lassen  sich  wie  folgt  zusammenfassen: 
(a) Zur  Finanzierung  des  Haushaltssaldos 
Fast  alle  Mitglieder  erklärten,  daß  es unmöglich  sei,  genaue 
Zahlenangaben  über  die  Verwendung  oder  Finanzierung  des 
Haushaltssaldos  zu machen,  weil: 
—- Anleihen  des  Staates  nicht  im voraus  angekündigt  wer-
den können,  wenn  man  eine  ernstliche  Störung  des  Kapi-
talmarktes  vermeiden  will; 
— Wertpapiere  des  öffentlichem  Sektors  oft  das  Hauptin-
strument  der  Offen-Markt-Politik  darstellen,  so daß  das 
Nettovolumen  von  Emissionen  nicht  im  voraus  festge-
setzt  werden  kann; 
— die  anderen  monetären  oder  nicht-monetären  Methoden 
' der Finanzierung  des  Haushaltsdefizits  (Schatzwechsel, 
25.9.  79 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 240/15 
Guthaben  staatlicher  Stellen,  Inanspruchnahme  von  Spar-
kapital,  Rückgriff  auf  die  Zentralbank)  nicht  genau 
vorausgeschätzt  werden  können,  sondern  unter  Berück-
sichtigung  der  jeweiligen  Lage  und  der  Reaktionen  der 
anderen  Marktteilnehmer  so flexibel  gehandhabt  werden 
müssen. 
Alle Mitglieder  jedoch  waren  sich,  wenn  auch  mit  unter-
schiedlichem  Nachdruck,  darin  einig,  daß  es nützlich  sein 
könnte,  den  Umfang  der voraussichtlichen  monetären  Finan-
zierung  eines  Haushaltsdefizits  anzugeben  und  sich  um eine 
Koordinierung  innerhalb  der Gemeinschaft  zu bemühen. 
(b) Zur  Festsetzung  von  Geldmengenzielen 
1976  behandelte  der  Währungsausschuß  das  Problem  der 
Festsetzung  von  Geldmengenzielen  und  legte  dem  Rat  und 
der Kommission  einen  Bericht  vor,  dessen  wichtigste  Schluß-
folgerungen  vom  Rat  am  8. November  1976  gebilligt  wur-
den. Der  Ausschuß  möchte  an diese  Schlußfolgerung  erin-
nern.  Zu den  jetzt  von  der  Kommission  vorgelegten  Vor-
schlägen  wurden  unterschiedliche  Aussichten  geäußert: 
— Für  einige  Mitglieder,  in deren  Ländern  keine  Geldmen-
genziele  verwendet  werden,  erscheint  es weder  möglich 
noch  wünschenswert,  die  Verwendung  solcher  Ziele  in 
der ganzen  Gemeinschaft  ins Auge  zu fassen.  Innerhalb 
dieser  Gruppe  jedoch  glauben  einige  Mitglieder,  daß 
keine  Form  der  Koordinierung  zwischen  ihnen  und  den 
Ländern,  die  diese  Ziele  verwenden,  realistischerweise 
möglich  ist, während  andere  Mitglieder  die Verwendung 
von speziellen  Bezugsindikatoren  empfehlen,  die für eine 
Konzertation  mit  den  Ländern  mit  Geldmengenzielen 
herangezogen  würden. 
— Nach  Ansicht  einer  anderen  Gruppe  von  Mitgliedern  soll-
ten diese  Unterschiede  nicht  überbewertet  werden.  Die 
Harmonisierung  der  währungspolitischen  Instrumente 
dürfe  nicht  als Voraussetzung  für  die  Harmonisierung 
der Währungspolitik  angesehen  werden.  Es sei sehr  wohl 
möglich,  gemeinsame  währungspolitische  Ziele  durch 
Einsetzung  unterschiedlicher  auf die Lage  des  jeweiligen 
Landes  angepaßte  Instrumente  anzustreben. 
— Andere  Mitglieder,  in deren  Länder  Geldmengenziele 
verwendet  werden,  sehen  Schwierigkeiten  in dem  Um-
stand,  daß  Elemente  verglichen  werden  sollen,  deren 
Grundlage  und  Bedeutung  sehr  unterschiedlich  sind. 
Nach  ihrer  Ansicht,  ist es für konkrete  Bemühungen  zur 
Harmonisierung  und  Koordinierung  der  Geld-  und  Kre-
ditpolitik  erforderlich,  daß  die Mitgliedstaaten,  die unter-
schiedliche  Arten  von  Zielen  verwenden,  bereit  sind,  ein 
Äquivalent  in Form  eines  gemeinsamen  Bezugsaggregats 
und dessen  interne  und  externe  Gegenposten  zu liefern. 
— Schließlich  sind  einige  Mitglieder  der  Ansicht,  daß  die 
Wirtschaftspolitik  in den  Mitgliedstaaten  immer  mehr 
auf die Erreichung  der  Wachstums-  und  Beschäftigungs-
ziele  abzielen  sollte  und  daß  auch  die  Währungspolitik 
verstärkt  in den  Dienst  der  Wirtschaftsbelebung  gestellt 
werden  sollte;  das  wichtigste  Instrument  einer  solchen 
Politik  sollten  Zinsänderungen  und  die  Kontrolle  der 
Liquiditätsversorgung  sein. 
Neben  dieser  allgemeinen  Diskussion  hat der  Währungsaus-
schuß  verschiedene  technische  Aspekte  des Kommissionsvor-
schlags  geprüft: 
— Sollten  die  gewählten  quantitativen  Orientierungsdaten 
in Form  einer  Marge  oder  als eine  Ziffer  festgelegt  wer-
den?  Viele  Ausschußmitglieder  sind  der  Ansicht,  daß 
eine Marge  größere  Flexibilität  zuließe  als eine  Ziffer, selbst  wenn  sie mit einer  Toleranzmarge  nach  beiden  Sei-
ten versehen  würde.  Einige  Mitglieder  jedoch  weisen  auf 
den Nachteil  einer  Marge  hin,  der darin  besteht,  daß  die 
Grenzen  der  Schwankungsbreite,  die  sie  gestattet,  als 
praktisch  unantastbar  erscheinen.  Allgemein  besteht  die 
Ansicht,  daß  diese  technische  Frage  in den  einzelnen 
Staaten  unterschiedlich  gelöst  werden  kann,  um  jede 
Starrheit  zu vermeiden; 
— Soll  der Ministerrat  oder  der Ausschuß  der Zentralbank-
präsidenten  das  für  die  Konzertierung  und  Koordinie-
rung  zuständige  Gemeinschaftsorgan  sein?  Die  Geldpoli-
tik fällt  in den  meisten  Mitgliedstaaten  in die Zuständig-
keit der  Zentralbanken,  sie muß  sich  aber  in den  Rah-
men der allgemeinen  Wirtschaftspolitik  einfügen; 
— Soll  das betreffende  Gemeinschaftsorgan  Entscheidungen 
treffen  oder  sollen  ihm  lediglich  die Ziele  mitgeteilt  wer-
den?  Das  zweite  Verfahren  wäre  im Hinblick  auf  die 
Verfassung  der Mitgliedstaaten  eher  akzeptabel. 
— Kann  die  Annäherung  der  nationalen  geldpolitischen 
Ziele  oder  der  an ihrer  Stelle  eingeführten  Indikatoren 
so weit  gehen,  daß  die auf nationaler  Ebene  festgelegten 
Ziele  am Ende  des Konzertierungsverfahrens  in Frage  ge-
stellt  werden?  Alle  Mitglieder  sind  der  Ansicht,  daß  eine 
solche  Entwicklung  die  logische  Folge  der  Koordinie-
rung  wäre,  glauben  aber,  daß  etwas,  was  sich  nur  aus 
einem  festen  politischen  Willen  und  einer  größeren  Kon-
vergenz  der  wirtschaftlichen  Entwicklungen  ergeben 
kann,  nicht  über  Nacht  erreicht  werden  kann.  Sie mei-
nen, daß  kurzfristig  wesentliche  Fortschritte  durch  den 
Austausch  von  Informationen  und  die Ermittlung  eventu-
eller  Widersprüche  gemacht  werden  könnten.  Manche 
sind aber  der  Ansicht,  daß  schon  jetzt  weitergehendere 
Fortschritte  angestrebt  werden  sollten. 
— Sollen  die Ziele  veröffentlicht  werden?  Die  meisten  Mit-
glieder  haben  Vorbehalte.  Sobald  ein Ziel  festgelegt  ist, 
wird  es auf nationaler  Ebene  veröffentlicht.  Die  Veröf-
fentlichtung  auch  auf Gemeinschaftsebene  hätte,  wenn  es 
erreicht  würde,  wenig  Nutzen.  Sie würde  aber,  wenn  es 
verfehlt  würde,  die  Unzulänglichkeit  der  Konzertierung 
besonders  herausheben.  Sie würde  daher  einen  unnützen 
Zwang  schaffen,  der empfindliche  Reaktionen  hervorru-
fen könnte,  ohne  aber  einen  positiven  Beitrag  zu leisten. 
(c) Zu den  wechselkurspolitischen  Leitlinien 
Bei der  Prüfung  der  niederländischen  Vorschläge  für  die 
Festlegung  von  Zielzonen  für  die Währungen  der  Gemein-
schaft  forderte  der Rat  am 14. März  1977  beide  Ausschüsse 
auf, ihre  Arbeit  fortzusetzen  und  ihm  regelmäßig  Bericht  zu 
erstatten.  Der  vorliegende  Kommissionsvorschlag  zielt 
darauf  ab, daß  die wechselkurspolitischen  Leitlinien  der Mit-
gliedstaaten  regelmäßig  im Rat  beraten  werden. 
Alle Mitglieder  betonten  die Schlüsselrolle,  die externe  Fak-
toren  für die Devisenmarktentwicklung  und  die Wechselkurs-
politik  der  Mitgliedstaaten  spielen.  Dieser  Umstand  und  die 
unterschiedlichen  Wechselkurssysteme  der  Mitgliedstaaten 
erleichtern  weder  jetzt  noch  in absehbarer  Zukunft  die Eini-
gung  auf  eine  gemeinsame  Haltung  in Wechselkursfragen. 
Unter  diesen  Umständen  wäre  die  Einführung  einer  Ver-
pflichtung  für  den  Rat,  regelmäßig  über  Wechselkurspro-
bleme  zu diskutieren,  wenig  zweckmäßig,  ja sogar  gefähr-
lich, wenn  man  die Auswirkungen  berücksichtigt,  die diesem 
Themenkreis  gewidmete  Ratszusammenkünfte  auf die Devi-
senmärkte  haben  könnten. 
Nr. C 240/16 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 25. 9. 79 
In der  Praxis  sollte  zwischen  Koordinierung  und  Informa-
tion unterschieden  werden.  Die  Koordinierung  der Wechsel-
kurspolitiken  wird  bereits  von  den  Zentralbankpräsidenten 
auf ihren  regelmäßigen  Sitzungen  oder  im Bedarfsfall  telefo-
nisch  sichergestellt.  Da  dieses  Verfahren  gut  funktioniert, 
sollte  man  es nicht  ändern.  Was  die Information  betrifft,  so 
sind die Marktentwicklungen  allen  Beteiligten  bekannt.  Da-
gegen  wird  der  wirtschaftliche  Rahmen,  in den  sich  die 
Marktentwicklungen  einfügen,  im Ausschuß  der  Zentral-
bankpräsidenten  und  im Währungsausschuß  erörtert,  wobei 
es den  Mitgliedern  beider  Ausschüsse  freisteht,  ihre  Regie-
rungen  über  den  Inhalt  dieser  Beratungen  zu informieren. 
Schließlich  ist die Mehrheit  der  Mitglieder  der  Ansicht,  daß 
der Wunsch  der  Kommission,  regelmäßig  an den  Beratun-
gen der  zur  „Schlange"  gehörenden  Mitgliedstaaten  betei-
ligt zu werden,  informell  von  den  Ministern  dieser  Länder 
geprüft  werden  könnte,  nicht  aber  offiziell  an den  gesamten 
Ministerrat  gerichtet  werden  sollte. 
II. KOORDINIERUNG  DER  WÄHRUNGSPOLITIKEN: 
EIN KOMPROMISSVORSCHLAG 
Der Währungsausschuß  schlägt  vor,  daß  der  Rat  bei der Be-
handlung  der  Konvergenz  der  allgemeinen  Ziele  der  Wirt-
schaftspolitik  die Frage  der  Koordinierung  der  Geldpolitik 
unter  Berücksichtigung  der folgenden  drei  Vorschläge  behan-
deln sollte: 
1. Bei  der  jährlichen  Festlegung  der  haushaltspolitischen 
Orientierungsdaten  würden  die  Mitgliedstaaten  (mög-
lichst  zahlenmäßige,  zumindest  die Größenordnung  ange-bende)  Angaben  machen,  aus  denen  hervorgeht,  wie  sich 
die geplanten  Methoden  der  Finanzierung  bzw.  Verwen-
. dung  des  Haushaltssaldos  des  kommenden  Haushaltsjah-
res zu ihren  geldpolitischen  Zielen  verhalten. 
2. Die  Mitgliedstaaten,  die  dazu  in der  Lage  sind,  würden 
quantitative  Orientierungsdaten  in Form  einer  Marge 
oder  eines  Zieles  mit  oder  ohne  Toleranzbreite  für  die 
Entwicklung  eines  aussagekräftigen  monetären  Aggregats 
für den  jeweiligen  Mitgliedstaat  festlegen.  Die  anderen 
Mitgliedstaaten  würden  —  möglichst  quantitative  — 
Orientierungsdaten  festlegen  (die  sich  auf alternative  geld-
politisch  r^Jevante  Bezugsindikatoren  wie  den  Zinssatz 
oder  Wechselkurszwänge  beziehen).  Diese  Ziele  der Geld-
politik  würden  jährlich  im Ausschuß  der Zentralbankpräsi-
denten  und  im Währungsausschuß  geprüft,  die dem  Rat 
über  die Vereinbarkeit  der  geldpolitischen  Ziele  der Mit-
gliedstaäten  untereinander  und  mit  den  umfassenderen 
wirtschaftlichen  Zielsetzungen,  die der Rat  für die einzel-
nen Mitgliedstaaten  und  die  Gemeinschaft  aufstellt,  Be-
richt  erstatten  würde.  Der  Rat  würde  prüfen,  welchen  Bei-
trag die Geldpolitik  zur  Konvergenz  der  Volkswirtschaf-
ten der  Mitgliedstaaten  angesichts  der  von  den  Mitglied-
staaten  übernommenen  Verpflichtungen  leisten  kann. 
Eine  besondere  Veröffentlichung  dieser  Verpflichtungen 
würde  nicht  erwogen.  Die  Entwicklung  in den  Mitglied-
staaten  im Vergleich  zu den  nach  diesem  Verfahren  fest-
gelegten  Ziele  würde  regelmäßig  von  den  beiden  Aus-
schüssen  und  vom  Rat  geprüft. 
3. Was  die  Wechselkurse  anbelangt,  sollten  der  Ausschuß 
der Zentralbankpräsidenten  und  der  Währungsausschuß 
ihre Konsultationen  über  die Wechselkursentwicklung  ver-
stärken,  und  dabei  besonders  berücksichtigen,  welche  Aus-
wirkungen  die Geld-,  Haushalts-,  Kredit-  und  Zinspolitik 
auf diese  Entwicklung  hat. 
ANHANG  III 
STELLUNGNAHME  FÜR  DIE  KOMMISSION  ZUM  VORSCHLAG  EINER 
DRITTEN  RICHTLINIE  DES  RATES 
1. Entsprechend  dem  Ersuchen  der  von  der  Kommission 
ernannten  Mitglieder  hat  der  Währungsausschuß  auf seiner 
Tagung  vom  5. und  6. Juni  1978  den  Vorschlag  einer  dritten 
Richtlinie  des  Rates  zur  Änderung  der  ersten  Richtlinie  zur 
Durchführung  von  Artikel  67 des  EWG-Vertrags  geprüft. 
Diese  Prüfung,  die  von  der  Arbeitsgruppe  „Wertpapier-
märkte"  vorbereitet  worden  war,  führte  zu folgenden  Ergeb-
nissen. 
2. Nach  Auffassung  der Vertreter  der  Kommission  ist der 
Vorschlag  für eine  dritte  Richtlinie  im Rahmen  der  Arbeiten 
zu sehen,  die gegenwärtig  im Rat  über  den  Vorschlag  einer 
Richtlinie  zur  Koordinierung  der  Rechts-  und  Verwaltungs-
vorschriften  betreffend  die Organismen  für gemeinsame  An-
lagen  in Wertpapieren  (O.f.gem.A.i.W.)  durchgeführt  wer-
den ('). Letztgenannte  Richtlinie  hat den  Zweck,  die nationa-
(') Unter  O.f.gem.A.i.W.  sind  die  Investmentfonds  und  Investmentgesellschaften 
zu verstehen,  die  den  Bedingungen  von  Artikel  2 des  Vorschlags  der  Koordi-
nierungsrichtlinie  (Dok.  KOM  (76)  152  endg.)  entsprechen. len Rechtsvorschriften  für die O.f.gem.A.i.W.,  die innerhalb 
der Gemeinschaft  noch  sehr  unterschiedlich  sind,  zu koordi-
nieren.  Wegen  dieser  Unterschiede  waren  in der ersten  Richt-
linie zur  Durchführung  von  Artikel  67 des  Vertrages  vom 
11. Mai  1960  (ergänzt  und  geändert  am 18. Dezember  1962) 
die Wertpapiere  der meisten  O.f.gem.A.i.W.  von  der Liberali-
sierung  ausgenommen  worden,  im einzelnen  die  an Börsen 
gehandelten  oder  nicht  gehandelten  Anteilscheine  am Son-
dervermögen  von  Kapitalanlagegesellschaften  und  die  nicht 
an Börsen  gehandelten  Wertpapiere  von  Investmentgesell-
schaften  (2). Damit  die geplante  Koordinierung  der  nationa-
len Rechtsvorschriften  betreffend  die  O.f.gem.A.i.W.  eine 
praktische  Bedeutung  haben  kann,  ist es unerläßlich,  daß  pa-
rallel  zur  Einführung  der Koordinierungsrichtlinie  die erfor-
(') Die  Geschäfte  mit  diesen  Wertpapieren,  die  gegenwärtig  in Liste  C aufge-
führt  sind,  wurden  von  Deutschland,  Belgien  und  Luxemburg  bedingungslos 
liberalisiert,  während  die  anderen  Mitgliedstaaten  unter  Berufung  auf  Artikel 
3 Absatz  2 der  ersten  Richtlinie  vom  11.  Mai  1960  noch  devisenrechtliche 
Beschränkungen  aufrechterhalten. 
25. 9. 79 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 240/17 
derlichen  Maßnahmen  getroffen  werden,  um  die  devisen-
rechtlichen  Beschränkungen  für  den  freien  Verkehr  der 
Wertpapiere  dieser  Organismen  zu beseitigen.  Die  Liberali-
sierung  dieser  Wertpapiergeschäfte,  die Gegenstand  des  Vor-
schlags  einer  dritten  Richtlinie  ist, würde  einen  bedeutenden 
Schritt  in Richtung  auf eine  engere  Verflechtung  der nationa-
len Wertpapiermärkte  darstellen. 
Die Kommission  möchte  daher  darauf  hinweisen,  daß  ohne 
eine solche  Parallelität  der  Verlauf  und  das  Ergebnis  der 
Arbeiten  auf dem  Gebiet  der Koordinierung  ungünstig  beein-
flußt  werden  könnten. 
3. Die  Mitglieder  weisen  daraufhin,  daß  sie sich  nach  wie 
vor zum  Ziel  der  Entwicklung  eines  europäischen  Kapital-
marktes  bekennen;  dieses  Ziel  wurde  übrigens  erst  kürzlich 
wieder  von  der  Kommission  in ihrer  Mitteilung  an den  Euro-
päischen  Rat  über  die  Aussichten  einer  Wirtschafts-  und 
Währungsunion  bekräftigt. 
4. Trotz  dieser  Einmütigkeit  sind  aber  die Ansichten  über 
die konkreten  und  sofort  zu treffenden  Maßnahmen  auf 
dem Gebiet  der O.f.gem.A.i.W.  unterschiedlich. 
5. Einige  Mitglieder  unterstützen  vorbehaltlos  die  Vor-
schläge  im Vorschlag  einer  dritten  Richtlinie.  Der  angestreb-
ten Liberalisierung  käme  eine  besondere  Bedeutung  zu,  da 
sie nach  den  zahlreichen  Rückschlägen,  welche  die Gemein-
schaft  auf diesem  Gebiet  erlebt  hat,  der  konkrete  Ausdruck 
ihres  Willens  wäre,  die  Durchführung  von  Artikel  67 des 
Vertrages  nicht  länger  hinauszuzögern.  Außerdem  stellt  die 
Liberalisierungsrichtlinie  nach  Ansicht  dieser  Mitglieder  eine 
unerläßliche  Ergänzung  der  Koordinierungsrichtlinie  dar, 
weil die Koordinierung  der nationalen  Rechtsvorschriften  be-
treffend  die  O.f.gem.A.i.W.  nur  einen  Sinn  habe,  wenn 
gleichzeitig  oder  unmittelbar  danach  der  freie  Verkehr  der 
Wertpapiere  dieser  Organismen  sichergestellt  werde:  sie wei-sen im besonderen  darauf  hin,  daß  es bei Beibehaltung  der 
noch  bestehenden  Beschränkungen  unmöglich  wäre,  die Vor-
schriften  der  Koordinierungsrichtlinie  über  den  Vertrieb  der 
Anteilscheine  der  O.f.gem.A.i.W.  in den  anderen  Mitglied-
staaten  in der  Praxis  anzuwenden.  Aus  diesem  Grunde  sind 
diese  Mitglieder  der  Ansicht,  daß  einige  dieser  Vorschriften, 
insbesondere  die  Vorschriften  mit  sehr  verbindlichem  Cha-
rakter,  nicht  akzeptabel  sein  könnten,  wenn  nicht  die  Aus-
sicht  auf eine  gleichzeitige  Liberalisierung  bestände. 
6. Die  anderen  Mitglieder  glauben,  daß  die  Koordinie-
rung  als solche  Vorteile  hat,  aber  sie anerkennen  auch,  daß 
zwischen  den  beiden  Richtlinien  Verbindungen  bestehen.  Da-
her teilen  sie  die  Ansicht,  daß  man  versuchen  sollte,  die 
Richtlinien  „Koordinierung"  und  „Liberalisierung"  mög-
lichst  parallel  in Kraft  zu setzen.  Es wurde  aber  darauf  ver-
wiesen,  daß  einerseits  die  Koordinierungsrichtlinie  eine 
Reihe  von  Definitionen  und  Regeln  enthalten  wird,  die  für 
die dritte  Richtlinie  verbindlich  sind,  daß  aber  andererseits 
die Arbeiten  auf  dem  Gebiet  der  „Koordinierung"  noch 
längst  nicht  abgeschlossen  sind.  Einige  dieser  Mitglieder 
glauben  überdies,  daß  die  Liberalisierungsrichtlinie  eine 
Reihe  von  Problemen  und  Ungewißheiten,  vor  allem  für  die 
Zahlungsbilanzen  und  Kapitalmärkte,  mit  sich  bringe.  Daher 
glauben  alle  diese  Mitglieder,  daß  es verfrüht  wäre,  zum  Ent-
wurf  der  dritten  Richtlinie  Stellung  zu nehmen,  solange  die 
Arbeiten  an der  Koordinierungsrichtlinie  nicht  weiter  gedie-
hen sind. 
7. Trotz  der  bestehenden  Meinungsverschiedenheiten 
möchten  alle  Mitglieder  das  Interesse  betonen,  das  sie dem 
Ziel der  Liberalisierung  des  Kapitalverkehrs  beimessen.  Die 
Mehrheit  der  Mitglieder  ist jedoch  der  Ansicht,  daß  das  spe-
zifische  Problem,  das  ihnen  vorgelegt  worden  ist,  eine  end-
gültige  Lösung  nur  unter  Berücksichtigung  der  Fortschritte 
der Arbeiten  auf dem  Gebiet  der  Koordinierung  der  Rechts-
und Verwaltungsvorschriften  betreffend  die  0.f.gem.A.i.W. 
finden  kann.