31. 7. 75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/1 
I 
(Mitteilungen) 
RAT  UND  KOMMISSION 
SECHZEHNTER  JAHRESBERICHT 
ÜBER  DIE  TÄTIGKEIT  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES 
VORWORT 
Der vorliegende  Bericht  gibt  einen  Überblick  über  die  Tätigkeit  des  Währungsaus-
schusses  im Jahre  1974. 
Der Ausschuß  hat in diesem  Jahr  15 Tagungen  abgehalten;  außerdem  fanden  zahlreiche 
Sitzungen  der von  ihm  oder  auf seine  Initiative  hin gebildeten  Arbeitsgruppen  statt.  Ein 
Verzeichnis  der am 31. Dezember  1974  amtierenden  Mitglieder  ist als Anlage  beigefügt. 
Auf der  Tagung  vom  10.  Juli  1974  wählte  der  Ausschuß  ein  neues  Präsidium.  Herr 
Oort,  Thesaurier-generaal  im Finanzministerium  der  Niederlande,  wurde  zum  Präsi-
denten  gewählt,  Herr  de Strycker,  Vizegouverneur  der  Banque  Nationale  de Belgique, 
und Herr  Emminger,  Vizepräsident  der  Deutschen  Bundesbank,  wurden  zu Vizepräsi-
denten  gewählt.  Außerdem  wurde  Herr  Littler  zum  Präsidenten  der  stellvertretenden 
Mitglieder  bestellt.  Gemäß  dem  Ratsbeschluß  vom  30.  April  1972  zur  Harmoni-
sierung  der Zeitpunkte  für die Neubestellung  bestimmter  Ausschüsse  wird  das  Mandat 
der Mitglieder  des  neuen  Präsidiums  des  Währungsausschusses  am 31.  Dezember  1975 
enden. 
Der Bericht  entspricht  dem  Stand  vom  31. Dezember  1974. 
EINLEITUNG 
1. Die  Weltwirtschaft  war  1974  von  einer  ausge-
prägten  Verlangsamung  der wirtschaftlichen  Aktivität 
gekennzeichnet,  die mit  einer  nochmaligen  Beschleu-
nigung  der  Inflation  und  dem  Entstehen  von  Zah-
lungsbilanzungleichgewichten  von  noch  nie  erreich-
tem Ausmaß  einherging.  Ein  maßgeblicher  Faktor  für 
diese  Entwicklung  war  die  einschneidende  Verände-
rung  der  Terms  of Trade,  die sich  aus  dem  Anstieg 
der Rohstoffpreise,  vor allem  aber  aus  der Vervierfa-
chung  der  Rohölpreise  seit  November  1973  ergab. 
Die Ungleichgewichte  und  Inflationstendenzen  ver-
schärften  sich  vor  allem  in denjenigen  Ländern,  die in 
diesen  Bereichen  schon  vor  der  Ölkrise  Schwierigkei-ten hatten.  Die  neue  Konstellation  in den  internatio-
nalen  Zahlungsbeziehungen  im Verein  mit  innerwirt-
schaftlichen  Schwierigkeiten,  vor allem  in den  Defizit-
ländern,  brachte  ernste  Gefahren  für den  freien  Han-
dels*  und  Zahlungsverkehr  mit  sich,  wie  er sich  in 
den letzten  Jahrzehnten  entwickelt  hatte. 
2. Die  neuen  ökonomischen  und  finanziellen 
Daten  waren  auch  eine  schwere  Belastung  für den  In-
tegrationsprozeß  in der Gemeinschaft.  Angesichts  die-
ser Lage  hatten  für  die Gemeinschaftsinstanzen  kon-
krete  Maßnahmen  zur  Unterstützung  der  in Schwie-
rigkeiten  befindlichen  Mitgliedstaaten  und  zur  Erhal-
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tung  des bestehenden  Integrationsgrades  Vorrang  vor 
neuen  Fortschritten  auf  dem  Wege  zur  Wirtschafts-
und Währungsunion  entsprechend  dem  in den  Vor-
jahren  festgelegten  Schema.  Zu den  wichtigsten  Vor-
aussetzungen  für  die  Wiederbelebung  des  Integra-
tionsprozesses  in der  Gemeinschaft  gehören  die 
rasche  Rückführung  der extremen  Zahlungsbilanzun-
gleichgewichte  einiger  Mitgliedsländer  und  die  Wie-
dergewinnung  der  Geldwertstabilität;  nur  auf  diese 
Weise  können  die derzeitigen  Spannungen  in der Ge-
meinschaft  abgebaut  werden. 3. Dieser  Bericht  gliedert  sich  in vier  Teile.  Im er-
sten Kapitel  wird  ein Überblick  über  die Entwicklung 
der Devisenmärkte  im Jahre  1974  gegeben,  das zweite 
Kapitel  beschreibt  die  gemeinschaftlichen  Aktionen 
auf währungspolitischem  Gebiet  sowie  den  Stand  der 
Arbeiten  zur  Verwirklichung  der  Wirtschafts-  und 
Währungsunion;  Gegenstand  des  dritten  Kapitels  ist 
die wirtschaftliche  und  monetäre  Entwicklung  der 
Gemeinschaft,  während  das  vierte  Kapitel  von  der 
Tätigkeit  der Arbeitsgruppen  des Währungsausschus-
ses berichtet. 
KAPITEL  I 
ENTWICKLUNG  DER  DEVISENMÄRKTE 
4. Der  Währungsausschuß  hat die Entwicklung  auf 
den Devisenmärkten  aufmerksam  beobachtet.  Die  in-
ternationalen  Währungsbeziehungen  wurden  1974 
durch  riesige  Zahlungsbilanzungleichgewichte  bela-
stet. Wenngleich  zu dieser  Entwicklung  in einigen 
Ländern  auch  binnenwirtschaftliche  Umstände  bei-
trugen,  so wurde  die  Lage  durch  die  sprunghafte 
Verteuerung  des  Rohöls  seit  Ende  1973  noch  ver-
schärft. 
5. Die  Währungen  der  meisten  Industrieländer 
floateten  auch  im vergangenen  Jahr.  Die  Änderungen 
in den  Kursrelationen  zwischen  den  wichtigsten 
Währungen  spiegelten  überwiegend  die monetäre  und 
wirtschaftliche  Entwicklung  in den  einzelnen  Ländern 
wieder.  Eine  besondere  Rolle  spielte  für viele  Wäh-
rungen  während  eines  großen  Teils  des  Jahres  die 
nationalen  Zinspolitiken.  In der  Tat  erwiesen  sich 
Zinsunterschiede  als wichtige  Bestimmungsgröße  für 
die Richtung  der  Kapitalbewegungen,  deren  poten-
tieller  Umfang  infolge  der  riesigen  Überschüsse  der 
Ölförderländer  erheblich  zunahm.  Ein  anderer  Stö-
rungsfaktor,  der ausgangs  des Sommers  eine  gewisse 
Rolle  spielte,  war  die Unsicherheit  in bezug  auf die 
Lage  einiger  Banken  und  die Schwierigkeiten  einiger 
dieser  Institute  auf Grund  übermäßiger  Engagements 
auf den  Devisenmärkten. 
6. Die  Verschiebungen  der  Währungsrelationen 
seien  am Beispiel  der Entwicklung  des US-Dollars  ge-
genüber  den  Währungen  der  Gemeinschaftsschlange 
illustriert.  Zu Jahresbeginn  verstärkte  sich  zunächst 
noch  die  Höherbewertung  des  Dollars,  die  in den 
letzten  Wochen  des  Jahres  1973  eingesetzt  hatte,  ob-
wohl  gleichzeitig  mehrere  Notenbanken  von  Indu-
strieländern  Dollarverkäufe  zur Stützung  ihrer  Wäh-
rungen  durchführten.  In der  zweiten  Januarhälfte 
wurde  der  Dollar  rund  8 % über  seiner  nominalen 
Parität  gegenüber  den  Schlangenwährungen  bewertet. 
Diese  Entwicklung  hatte  ihre  Ursache  in der Erwar-
tung,  daß  die Folgen  der Ölpreiserhöhung  für die US-Wirtschaft  weniger  gravierend  sein  würden  als für die 
meisten  anderen  Industrieländer. 
7. • Schon  in den  ersten  Wochen  des  Jahres  1974 
begannen  die meisten  Industrieländer,  die in den  Jah-
ren der  Währungskrisen  errichteten  Kontrollen  für 
Kapitalzuflüsse  zu lockern,  um die Finanzierung  von 
akuten  oder  erwarteten  Zahlungsbilanzdefiziten  zu 
erleichtern.  Die  meisten  Länder  trafen  Maßnahmen, 
um die Kapitaleinfuhren  zu erleichtern  oder  zu för-
dern;  überdies  wurden  die Restriktionen  für die Kapi-
talausfuhr  in den  Ländern  verschärft,  die mit ernsten 
Zahlungsbilanzproblemen  konfrontiert  waren.  Flan-
kiert  wurden  diese  Maßnahmen  durch  eine  Politik 
hoher  Zinssätze,  die ein wichtiges  Element  der Infla-
tionsbekämpfung  vor allem  in den  europäischen  Län-
dern  darstellte. 
8. Die  Liberalisierung  der Kapitalverkehrskontrol-
len, insbesondere  die Aufhebung  sämtlicher  Beschrän-
kungen  für  Kapitalabflüsse,  im Verein  mit  einem 
Zinsgefälle,  das  Anlagen  im  Ausland  begünstigte, 
führte  ab Ende  Januar  1974  zu umfangreichen  Kapi-
talabflüssen  aus  den  USA.  Als  Folge  hiervon  ver-
schlechterte  sich  der Dollarkurs.  Nachdem  er am 21. 
Februar  wieder  seine  rechnerische  Parität  gegenüber 
den Währungen  der  Gemeinschaftsschlange  erreicht 
hatte,  ging  der Kursverfall  der amerikanischen  Wäh-
rung  graduell  weiter;  Mitte  Mai  betrug  die „Abwer-
tung"  rund  10 % gegenüber  seiner  nominellen  Pari-
tät. 
9. Die  Mittelverknappung  auf dem  amerikanischen 
Geldmarkt  als Folge  einer  restriktiveren  amerikani-
schen  Geldpolitik  und  die Erwartung  steigender  Zu-
flüsse  von  ölgeldern  führten  Mitte  Mai  einen  Um-
schwung  in der Bewertung  des Dollars  herbei:  unter 
Schwankungen  verbesserte  sich  s$in  Kurs  schrittweise 
bis Mitte  September,  als er fast  wieder  seine  nomi-
nelle  Parität  gegenüber  den  Schlangenwährungen  er-
reichte. 
31.7.  75 \ Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/3 
10. Nach  September  kehrte  sich  die  Kursentwick-
lung  erneut  um:  Bestimmend  hierfür  waren  der  deut-
liche  Rückgang  der  kurzfristigen  Zinssätze  in den 
USA  im Vergleich  zu anderen  Ländern,  die  enttäu-
schende  Entwicklung  der  amerikanischen  Handelsbi-
lanz und  auch  die ungünstige  konjunkturelle  Lage  in 
den USA.  Nach  einer  stetigen  Verschlechterung  im 
letzten  Quartal  schloß  der  Dollar  am  Jahresende 
praktisch  wieder  mit  der  schlechtesten  Notierung  von 
1974;  seine  Abwertung  gegenüber  den  Währungen 
der Gemeinschaftsschlange  betrug  fast  10 %. 
11. Am  19.  Januar  1974  beschloß  die französische 
Regierung  nach  Konsultation  der  Partnerländer  und 
der Kommission,  ihre  Beteiligung  am  gemeinschaft-
lichen  Wechselkurssystem  auszusetzen  und  den  fran-
zösischen  Franken  vorübergehend  unabhängig  floaten 
zu lassen.  Dieser  Schritt  hatte  das  Ziel,  einer  sich  an-
bahnenden  Spekulation  zuvorzukommen  und  die 
Währungsreserven  Frankreichs  zu schonen.  Die  fran-
zösischen  Behörden  erklärten  gleichzeitig  ihre  Ab-
sicht,  für  ein  geregeltes  Funktionieren  des  Devisen-
marktes  zu sorgen.  Im Währungsausschuß  fand  eine 
Konsultation  über  die Entscheidung  Frankreichs  statt. 
Unmittelbar  nach  dieser  Entscheidung,  die  durch 
Maßnahmen  zur  Bremsung  der  Kapitalausfuhr  und 
zur Förderung  der  Kapitaleinfuhr  flankiert  wurde, 
verschlechterte  sich  die  Bewertung  der  französischen 
Währung  auf  den  Devisenmärkten  gegenüber  den 
Schlangenwährungen  um  etwa  5 %.  Mitte  Mai  er-
reichte  die  Abwertung  des  FF  gegenüber  dem  Ge-
meinschaftsband  einen  Höchststand  von  fast  14 %. 
Im weiteren  Verlauf  des  Jahres  verbesserte  sich  der 
Kurs  der  französischen  Währung  wieder  schrittweise; 
am Jahresende  betrug  die  Abwertung  gegenüber  den 
Schlangenwährungen  nur  noch  5 bis  6 %. 
12. Im  übrigen  funktonierte  der  gemeinschaftliche 
Wechselkursverbund  relativ  reibungslos:  die  Kurse 
der Währungen  der  Teilnehmerländer  blieben  meist 
eindeutig  innerhalb  der  Bandbreite  von  2,25  % und 
die Interventionen  waren  im  allgemeinen  gering. 
Allerdings  ist zu bemerken,  daß  die Dollarinterventio-
nen der  Zentralbanken  der  Schlangenwährungsländer 
sowie  die  DM-Interventionen  der  Federal  Reserve 
Bank  of New  York,  mit  denen  vor  allem  die Schwan-
kungen  des  Dollars  geglättet  werden  sollten,  ebenfalls zur Stabilität  des  Systems  beitrugen.  Zu  Spannun-
gen kam  es nur  in zwei  Perioden:  ein  erstes  Mal  in 
der Zeit  von  Ende  März  bis in die zweite  Maihälfte: 
in dieser  Periode  bewegte  sich  die Deutsche  Mark  fast 
ständig  am  oberen  Rand  des  Wechselkursbandes, 
während  am  anderen  Extrem  abwechselnd  die  belgi-
sche  und  die  dänische  Währung  zu finden  waren. 
Diese  Konstellation,  zu der  auch  spekulative  Devi-
senbewegungen  maßgeblich  beitrugen,  machte  ent-
sprechend  den  Regeln  des  „Blockfloatings"  Interven-
tionen  der  Deutschen  Bundesbank  zur  Stützung  der 
am schwächsten  notierten  Währungen  erforderlich. 
In dem  genannten  Zeitraum  mußte  die  Deutsche 
Notenbank  Devisen  im Betrag  von  etwa  4 Milliarden 
DM ankaufen. 
13. Eine  zweite  Spannungsperiode  im  gemein-
schaftlichen  Wechselkurssystem  war  von  Ende  Juli 
bis Anfang  Oktober  zu beobachten.  In ihr befanden 
sich die  belgische  und  die  niederländische  Währung 
ständig  am  oberen  Rande,  die  deutsche  Währung 
dagegen  meist  am  unteren  Rande  des  gemeinschaft-
lichen  Wechselkursbandes.  Diese  angesichts  der über-
aus guten  Zahlungsbilanzergebnisse  der  Bundesrepu-
blik Deutschland  erstaunliche  Notierung  der  deut-
schen  Währung  hatte  ihre  Ursache  vor  allem  in dem 
Zinsgefälle  und  in der  Nervosität,  den  der  Zusam-
menbruch  eines  deutschen  Bankhauses  auf  den  inter-
nationalen  Devisenmärkten  ausgelöst  hatte.  Zur  Sta-
bilisierung  der  Kursbewegungen  mußte  die  Deutsche 
Bundesbank  in diesem  Zeitraum  Devisen  im Betrag 
von etwa  3,5 Milliarden  DM  abgeben.  Die  im Jahres-
verlauf  eingetretene  Umkehr  von  Wechselkurstenden-
zen und  Interventionen  in der Schlange  hat die Funk-
tionstüchtigkeit  des  gemeinschaftlichen  Wechselkurs-
systems  deutlich  demonstriert. 
14. Im  abgelaufenen  Jahr  haben  sich  die Währun-
gen' der  Teilnehmer  am  gemeinschaftlichen  Wäh-
rungssystem  gegenüber  fast  allen  anderen  Währungen 
— zum  Teil  sehr  erheblich  — aufgewertet.  Im Ver-
gleich  zum  Stand  vom  1. Januar  1974  errechnete  sich 
am Jahresende  für  die Währungen  des  gemeinschaft-
lichen  Wechselkurssystems  eine  Höherbewertung  von 
fast 6 % gegenüber  dem  FF,  von  rund  15 % gegen-
über  dem  US-Dollar  und  dem  Pfund  Sterling  und  von 
fast .25 % gegenüber  der  Lira  und  dem  Yen. 
KAPITEL  II 
WIRTSCHAFTS-  UND  WÄHRUNGSUNION  UND  ANDERE  GEMEINSCHAFTLICHE 
AKTIONEN 
15. Die  Zahlungsbilanzungleichgewichte,  die in der 
Gemeinschaft  auf  Grund  der  divergierenden  Wirt-
schaftsentwicklung  und  -politik  der  Mitgliedsländer 
bereits  bestanden,  wurden  durch  die  Energiekrise 
noch  verschärft  und  stellten  die  Gemeinschaft  1974 vor außerordentlich  schwierige  Probleme.  Diese  ange-
spannte  Lage  brachte  die  Gefahr  mit  sich,  daß  ein-
zelne  Länder  ihre  Schwierigkeiten  durch  unilaterale 
Maßnahmen  zu lösen  versuchten.  Aufgabe  der  Ge-
meinschaftsinstanzen  mußte  deshalb  in erster  Linie 
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sein,  protektionistische  oder  wettbewerbsverfäl-
schende  Aktionen  abzuwenden  und  gemeinsame 
Hilfsmaßnahmen  für  die  in Schwierigkeiten  befind-
lichen  Mitgliedstaaten  zu beschließen.  Die  Entwick-
lung  zur  Wirtschafts-  und  Währungsunion  entspre-
chend  dem  1973  festgelegten  Schema  kam  zum  Still-
stand,  aber  der  Gemeinschaft  gelang  es, sich  auf 
einige  konkrete  Maßnahmen  zu einigen,  die ihre  Soli-
darität  verstärkt  haben. 
16. Nach  Januar  1974  dem  am 24. April  1972  ab-
geschlossenen  Abkommen  über  die Verringerung  der 
innergemeinschaftlichen  Bandbreiten  — neben  den 
assoziierten  Ländern  Norwegen  und  Schweden  — 
nur noch  fünf  Gemeinschaftsländer  an, denn  das Ver-
einigte  Königreich  und  Irland  waren  am  23.  Juni 
1972,  Italien  am 13. Februar  1973  und  Frankreich  am 
19. Januar  1974  aus der Schlange  ausgeschert. 
17. Die  Finanzminister  und  Zentralbankpräsiden-
ten der Länder  der Restschlange  (BLWU,  Dänemark, 
Deutschland  und  Niederlande)  bekräftigten  auf einer 
Sitzung  am 21. Januar  1974  ihre  Entschlossenheit,  die 
gegenwärtigen  Relationen  zwischen  ihren  Währungen 
im Rahmen  des  „Basler  Abkommens"  aufrecht-
zuerhalten  u.a.  um  eine  schnelle  Rückkehr  der 
anderen  Mitgliedstaaten  in die Gemeinschaftsschlange 
zu erleichtern.  Außerdem  einigten  sie  sich  über 
Grundsätze  und  Verfahren  zur engeren  Koordinierung 
ihrer  Interventionen  auf  den  Devisenmärkten,  ihrer 
Devisenkontrollvorschriften  und  ihrer  Geld-  und 
Kreditpolitik  mit  dem  Ziel,  ein reibungsloses  Funk-
tionieren  des  gemeinschaftlichen  Wechselkurssystems 
zu gewährleisten. 
18. Im  Januar  1974  schlug  die  Kommission  vor, 
die Mitgliedstaaten  sollten  versichern,  „daß  sie sich 
jeglicher  Abwertung  ihrer  Währungen  zur Erlangung 
von Wettbewerbsvorteilen  und  jeglicher  den  Handels-
verkehr  einschränkender  Maßnahmen  enthalten", 
und daß  sie auf Gemeinschaftsebene  Konsultationen 
über  die Entwicklung  der Wechselkurse,  der Zinspo-
litik,  die Inanspruchnahme  der internationalen  Kapi-
talmärkte  und  die Verwendung  der Reserven  durch-
führen.  Diese  Vorschläge  wurden  vom  Rat  am  18. 
Februar  1974  angenommen.  Auf  der gleichen  Tagung 
stellte  der Rat  fest,  die EWG  werde  sich  darum  be-
mühen,  „daß  die  gesamte  internationale  Gemein-
schaft  im Währungs-  und  Handelsbereich  Maßnah-
men beschließt,  die es gestatten,  stabile  und  geordnete 
Beziehungen  zu gewährleisten."  Schließlich  hat  der 
Rat am 18. Februar  1974  verschiedene  Rechtsakte  für 
die Verstärkung  der  Wirtschafts-  und  Währungs-
union  förmlich  gebilligt,  über  die er schon  am 17. De-
zember  1973  grundsätzliches  Einvernehmen  erzielt 
hatte  (vgl.  15.  Jahresbericht  über  die  Tätigkeit  des 
Währungsausschusses,  Amtsblatt  Nr.  C 123/5).  Mit 
der Entscheidung  über  die  Verwirklichung  eines 
hohen  Grades  an Konvergenz  der  Wirtschaftspoliti-
ken der Mitgliedstaaten,  der Richtlinie  über  Stabilität, Wachstum  und  Vollbeschäftigung  in der  Gemein-
schaft  und  der  Entscheidung  über  die  Einsetzung 
eines  Ausschusses  für Wirtschaftspolitik  hat der  Rat 
bereits  bestehende  Vereinbarungen  systematischer  ge-
staltet  und  verstärkt;  außerdem  ersuchte  der Rat  die 
Zentralbanken  der  Mitgliedstaaten,  ihre  Quoten  im 
kurzfristigen  Währungsbeistand  zu erhöhen. 
19. Der  Währungsausschuß  befaßte  sich  1974 
außerdem  mit den  Problemen,  die durch  die Situation 
in Italien  hervorgerufen  worden  waren.  Im Februar 
verhandelte  dieses  Land  mit  dem  Internationalen 
Währungsfonds  über  einen  „stand-by-Kredit".  Ent-
sprechend  dem  Ratsbeschluß  vom  8. Mai  1964  fan-
den Konsultationen  im Rahmen  des  Währungsaus-
schusses  statt,  da Italien  beabsichtigte,  „Mittel,  die im 
Rahmen  der  internationalen  Vereinbarungen  verfüg-
bar sind",  in Anspruch  zu nehmen.  Der  IWF  hat Ita-
lien jedoch  erst  am 10.  April  eine  Kreditlinie  von  1 
Mrd.  SZR  eingeräumt.  In der  Zwischenzeit  rief  die 
Banca  d'Italia  am  18.  März  im Einvernehmen  mit 
dem Ausschuß  der Zentralbankpräsidenten  einen  Be-
trag im Gegenwert  von  1 562,5  Millionen  RE ab, der 
ihr im Juni  1973  als kurzfristiger  Währungsbeistand 
eingeräumt  worden  war.  Um  sich  eine  bessere  Kennt-
nis der  italienischen  Lage  zu verschaffen,  setzte  der 
Währungsausschuß  eine  Arbeitsgruppe  unter  Vorsitz 
von Herrn  de Strycker  ein.  Diese  Gruppe  führte  im 
März  Gespräche  mit  den  italienischen  Behörden  und 
erstellte  einen  Bericht,  dessen  Ergebnisse  in der  Stel-
lungnahme  des Währungsausschusses  vom  5. April  an 
Rat und  Kommission  enthalten  sind. 
20. Am  29.  April  1974  kündigte  die  italienische 
Regierung  ihren  Beschluß  an, Schutzmaßnahmen  ge-
mäß Artikel  109  des  EWG-Vertrags  einzuführen. 
Kernstück  dieser  Maßnahmen  war  die  Hinterlegung 
eines  zinslosen  Bardepots  bei der  Banca  d'Italia  für 
die Dauer  von  sechs  Monaten  in Höhe  von  50 % des 
Wertes  bestimmter  Wareneinfuhren.  Auf  diese  Weise 
sollte  vor allem  die inländische  Liquidität  unmittelbar 
verringert  werden  und  mittelfristig  die Wiederherstel-
lung  des  Zahlungsbilanzgleichgewichts  erleichtert 
werden.  Die  Kommission  prüfte  unverzüglich  die 
Wirtschaftslage  Italiens  und  richtete  am 6. Mai  1974 
an die italienische  Regierung  eine  Empfehlung,  in der 
die Sanierungsmaßnahmen  angegeben  wurden,  die 
nach  Ansicht  der Kommission  unerläßlich  und  dring-
lich waren.  Außerdem  legte  die Kommission  dem  Rat 
eine Empfehlung  zur Billigung  einer  Richtlinie  über 
die Gewährung  des gegenseitigen  Beistands  an Italien 
vor. Am  8. Mai  erließ  die Kommission  eine  Entschei-
dung,  wodurch  Italien  ermächtigt  wurde,  bestimmte 
Schutzmaßnahmen  im Sinne  von  Artikel  108  (3) zu 
treffen. 
21. Am  6. Juli  1974  hatte  die  italienische  Regie-
rung  ein umfangreiches  Paket  von  Steuer-  und  Tarif-
maßnahmen  zur  Stabilisierung  der Wirtschaft  verab-
schiedet,  das  vom  Parlament  im August  mit  einigen 
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geringfügigen  Änderungen  gebilligt  wurde.  In der 
Zwischenzeit  traf  die  Arbeitsgruppe  des  Währungs-
ausschusses  unter  dem  Vorsitz  von  Herrn  de Strycker 
zu einer  Reihe  von  weiteren  Gesprächen  mit  den  ita-
lienischen  Behörden  zusammen.  Der  kurzfristige 
Währungsbeistand  wurde  zweimal  am 18.  Juni  und 
am 18.  September,  um  jeweils  drei  Monate  verlän-
gert.  Auf  der Grundlage  eines  Berichtsentwurfs  seiner 
Arbeitsgruppe  verabschiedete  der Währungsausschuß 
im November  einen  Bericht  (Anlage  I), der die Basis 
für den  Richtlinienvorschlag  der  Kommission  und 
seine  Verabschiedung  durch  den  Rat  am 18. Novem-
ber 1974  bildete,  wodurch  Italien  ein mittelfristiger 
finanzieller  Beistand  in Höhe  von  1 1,59,2  Mio.  RE 
gewährt  wurde.  Dieser  Beistand  muß  1978  in vier 
gleichen  Raten  getilgt  werden.  Der  Zinssatz  von 
79/16  % ist  der  Mittelwert  zwischen  den  Kosten 
einer  entsprechenden  Marktfinanzierung  und  einer 
IWF-Finanzierung  bei  vergleichbarer  Laufzeit.  Das 
Vereinigte  Königreich  das  sich  aus  Zahlungsbilanz-
gründen  an der  Finanzierung  des  mittelfristigen  Bei-
stands  nicht  beteiligen  konnte,  gewährte  der  Banca 
d'Italia  weiterhin  einen  verlängerungsfähigen  Drei-
Monats-Kredit  in Höhe  des Betrags,  den  es der italie-
nischen  Notenbank  bereits  im Rahmen  des kurzfristi-
gen Währungsbeistands  zur Verfügung  gestellt  hatte. 
Die Einhaltung  der  mit  dem  Beistand  verbundenen 
wirtschaftspolitischen  Bedingungen  wird  gemäß  Arti-
kel 9 der Richtlinie  von  der  Kommission  in Zusam-
menarbeit  mit dem  Währungsausschuß  überwacht. 
22. Neben  diesen  Gemeinschaftsvereinbarungen  er-
hielt  die Banca  d'Italia  von  der  Deutschen  Bundes-
bank  — gegen  Verpfändung  eines  Teils  ihrer  Goldre-
serven,  die hierbei  zu einem  marktorientierten  Preis 
bewertet  wurden  — ein  Darlehen  in Höhe  von  2 
Mrd.  Dollar. 
23. Eines  der Hauptanliegen  des  Ausschusses  war 
während  des ganzen  Jahres  die monetären  und  finan-
ziellen  Auswirkungen  der  Energiekrise,  insbesondere 
die Rückschleusung  der in den  ölländern  erwarteten 
Überschüsse.  Im Februar  befaßte  sich  der  Ausschuß 
mit dem  Vorschlag  zur  Begebung  einer  Gemein-
schaftsanleihe  auf den  internationalen  Kapitalmärk-
ten als Beitrag  zur Rückschleusung  der ölgelder  und 
zur Unterstützung  von  Mitgliedstaaten  mit Zahlungs-
bilanzschwierigkeiten.  Auf  Grund  eines  Ratsmandats 
vom 6. Juni  billigte  der Ausschuß  am 10. und  11. Juli 
eine Stellungnahme  zu den  Problemen  der  Begebung 
einer  Gemeinschaftsanleihe.  Ferner  setzte  er eine  aus 
Vertretern  der  Finanzministerien  und  Zentralbanken 
bestehende  Arbeitsgruppe  ein;  die Vorarbeiten  dieser 
Gruppe  ermöglichten  es dem  Ausschuß,  am 10. Okto-
ber eine  Stellungnahme  an Rat  und  Kommission  zu 
verabschieden  (Anlage  II). Auf  der  Grundlage  dieser 
Arbeiten  befaßte  sich  der Rat  auf mehreren  Tagungen 
mit den  Problemen  der  Gemeinschaftsanleihe  und 
einigte  sich  am 21. Oktober  1974  auf eine  Grundver-
ordnung  und  am 19. Dezember  1974  auf eine  Durch-
führungsverordnung  zu der Grundverordnung. 24. Damit  verfügt  die Gemeinschaft  über  ein In-
strument,  das  es ihr ermöglicht,  einen  Beitrag  zur 
Finanzierung  von  erdölbedingten  Zahlungsbilanzdefi-
ziten  zu leisten.  Nach  der  Grundverordnung  werden 
die Anleihen  von  der Gemeinschaft  in einer  oder  meh-
reren  Operationen  direkt  bei  Drittstaaten  und  bei 
Kreditinstituten  oder  auf  den  Kapitalmärkten  aufge-
nommen.  Einschließlich  Zinsen  dürfen  sie einen  Ge-
samtbetrag  von  3 Mrd.  Dollar  nicht  übersteigen,  ihre 
mittlere  Laufzeit  muß  mindestens  5 Jahre  betragen. 
Die von  der  Gemeinschaft  gewährten  Darlehen  wer-
den an wirtschaftspolitischen  Auflagen  für  den  be-
günstigten  Mitgliedstaat  geknüpft,  die  von  Fall  zu 
Fall vom  Rat  festgelegt  werden.  * 
25. In  der Durchführungsverordnung  ist insbeson-
dere das Verfahren  festgelegt,  das Anwendung  findet, 
falls ein Mitgliedstaat,  der von  der Gemeinschaft  ein 
Darlehen  erhalten  hat,  nicht  in der  Lage  sein  sollte, 
die zur  Bedienung  einer  Rückzahlungsrate  erforder-
lichen  Devisen  aufzubringen.  In diesem  Fall  stellen 
die anderen  Mitgliedstaaten  der  Gemeinschaft  die 
Mittel  zur Verfügung,  um die Zins-  und  Tilgungslei-
stungen  fortzuführen.  Der  Anteil  jedes  Mitgliedstaa-
tes an der  Refinanzierung  bemißt  sich  nach  den 
Quoten  im kurzfristigen  Währungsbeistand.  Die  Mit-
gliedstaaten,  die sich  selbst  in Zahlungsbilanzschwie-
rigkeiten  befinden,  können  von  der Beteiligung  an der 
Refinanzierung  unter  der  Bedingung  entbunden  wer-
den, daß  kein  Land  für mehr  als das Doppelte  seiner 
Quote  (in Prozent)  in Anspruch  genommen  wird.  Die 
Länder,  die aus der Garantie  in Anspruch  genommen 
werden,  erwerben  eine  Forderung  an die Gemeinschaft. 
Die Darlehensbeträge  werden  der  Notenbank  des 
Darlehensnehmerlandes  zur  Verfügung  gestellt,  weil 
diese  Darlehen  ausschließlich  der Zahlungsbilanzfinan-
zierung  dienen  sollen. 
26. Der  Währungsausschuß  war  auch  an der Erar-
beitung  eines  gemeinschaftlichen  Standpunktes  zu an-
deren  Vorschlägen  für die Kapitalrückschleusung  be-
teiligt,  die  in internationalen  Gremien  unterbreitet 
wurden.  So befaßte  er sich  mehrmals  mit  dem  Pro-
blem  der  ölfazilität  des IWF  für 1974  und  für  1975 
sowie  mit  dem  OECD-Vorschlag  für  die Schaffung 
eines  finanziellen  Beistandfonds. 
27. Der  Währungsausschuß  diskutierte  ausführlich 
die Goldfrage  und  billigte  hierzu  auf seiner  Tagung 
vom 4. bis 5. April  1974  einen  Bericht  an Rat  und 
Kommission.  Er bildete  zusammen  mit  dem  Bericht 
des Ausschusses  der  Zentralbankpräsidenten  die 
Grundlage  für das  Übereinkommen,  das  die Finanz-
minister  in dieser  Frage  am 22. und  23. April  in Zeist 
erzielten.  Über  die Hauptpunkte  dieses  Übereinkom-
mens  wurde  der  Zwanziger-Ausschuß  des  IWF  im 
Juni vom  Präsidenten  des  Währungsausschusses  un-
terrichtet  (Anlage  III).  Die  Diskussion  der  Goldfrage 
wurde  im Währungsausschuß  bei  der  Vorbereitung 
internationaler  Tagungen  über  Weltwährungspro-
bleme  fortgeführt. 
Nr. C 174/6 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 31.7.  75 
28. Daneben  erörterte  der  Währungsausschuß 
auch  ausführlich  andere  internationale  Währungsfra-
gen. Häufig  gelang  es ihm,  gemeinsame  Positionen  zu 
erarbeiten,  die von  der  Gemeinschaft  dann  im Inter-
nationalen  Währungsfonds,  im Zwanziger-Ausschuß 
(Ausschuß  für die Reform  des  internationalen  Wäh-
rungssystems  und  damit  verbundene  Fragen)  und  in 
der Zehner-Gruppe  vertreten  wurden.  Zu erwähnen 
sind hier  vor  allem  die  Bewertung  und  Verzinsung 
der Sonderziehungsrechte,  die  Revision  der  IWF-
Quoten,  die Änderungen  des IWF-Abkommens  sowie 
der Allgemeinen  Kreditvereinbarungen,  die Schaffung 
des Interimsausschusses  des  Gouverneurrats  und  das 
Probleifi  der Berücksichtigung  besonderen  Interessen 
der Entwicklungsländer. 
29. Der  Währungsausschuß  erörterte  verschiedene 
währungspolitische  Fragen  im Zusammenhang  mit 
der Schaffung  der Wirtschafts-  und  Währungsunion 
und verabschiedete  hierzu  schriftliche  Stellungnah-
men,  u.a.  zum  gemeinschaftlichen  Währungssystem, 
zur Vergemeinschaftung  der Reserven  und  zur  Rech-
nungseinheit.  Auf  der Ratstagung  vom  16. September 
legte  der  Ratspräsident  ein Memorandum  zur  Wie-
derbelebung  der  europäischen  Währungspolitik  vor, 
in dem  er vier  Gebiete  nannte,  auf  denen  die 
Möglichkeiten  für sofortige  Fortschritte  geprüft  wer-
den sollten.  Diese  waren: — Auflegung  einer  Gemeinschaftsanleihe 
— Rechnungseinheiten  der Gemeinschaft 
— Anpassung  des  gemeinschaftlichen  Wechselkurs-
systems 
— koordiniertes  Vorgehen  auf den  Euromärkten. 
30. Entsprechend  dem  Ersuchen  des Rates,  die Un-
tersuchungen  über  die  letzten  drei  Probleme  mög-
lichst  bald  zu beginnen,  legte  der Währungsausschuß 
eine erste  Stellungnahme  über  die  Rechnungseinheit 
des Europäischen  Entwicklungsfonds  und  später  die 
generelle  Frage  der  europäischen  Rechnungseinheit 
vor. Die  Arbeiten  über  diese  Frage  sind  noch  nicht 
abgeschlossen.  Ferner  verabschiedete  der  Ausschuß 
einen  Bericht  über  das  gemeinsame  Floaten  und  be-
gann  mit  der Arbeit  an dem  Problem  des koordinier-
ten Vorgehens  auf den  Euromärkten. 
31. Der  Ausschuß  wurde  auch  zu den  Umrech-
nungssätzen  von  Landeswährungen  in Rechnungsein-
heiten  der gemeinsamen  Agrarpolitik  konsultiert  und 
bereitete  Stellungnahmen  hierzu  vor.  Die  Konsultatio-
nen betrafen  vor allem  die Lira  sowie  das Pfund  Ster-
ling und  das irische  Pfund. 
KAPITEL  III 
DIE ENTWICKLUNG  DER  WIRTSCHAFTS-  UND  WÄHRUNGSLAGE  DER 
GEMEINSCHAFT 
32. Der  Ausschuß  befaßte  sich  auch  regelmäßig 
mit der  Entwicklung  der  Währungs-  und  Finanzlage 
in den  Mitgliedstaaten  unter  besonderer  Berücksichti-
gung  der  Währungspolitik.  Im  Laufe  des  Jahres 
wurde  die  Lage  in Frankreich,  Großbritannien, 
Deutschland  und  in den  Niederlanden  untersucht. 
33. 1974  war  in der Wirtschaftsaktivität  der Indu-
strieländer  eine  Tendenzwende  zu verzeichnen,  vor 
allem  wegen  der gestiegenen  Erdölpreise  und  der  zu-
mindest  bis  in die  erste  Jahreshälfte  andauernden 
Preissteigerung  bei  den  wichtigsten  Rohstoffen.  Die 
lange  Periode  weltweiten  lebhaften  Wachstums  ging 
zu Ende.  Die  Weltkonjunktur  wurde  sehr  differen-
ziert;  in den  meisten  Ländern  minderte  sich  das 
Wachstum,  einige  Länder  erfuhren  sogar  eine 
Schrumpfung  des  Sozialprodukts.  Das  Welthandels-
volumen,  das  1973  noch  um  15 % gestiegen  war, 
wuchs  1974  nur noch  um weniger  als 5 %, im vierten 
Quartal  1974  hat es sogar  stagniert;  nominal  war  die 
Zuwachsrate,  ausgedrückt  in Dollar,  allerdings  1974 
noch  genau  so hoch  wie  1973  (+ 37).  Dieser  Um-
stand  spiegelt  die weltweite  inflationäre  Entwicklung wider.  Die  wichtigsten  Partner  der  Gemeinschaft  im 
Welthandel  wurden  erheblich  in Mitleidenschaft  ge-
zogen.  So ist z. B. das  reale  Bruttosozialprodukt  in 
den Vereinigten  Staaten  und  in Japan  erheblich  zu-
rückgegangen.  Die  anderen  Industrieländer  wurden 
unterschiedlich  betroffen,  aber  alle  erlebten  im Jah-
resverlauf  eine  Abschwächung  der Expansion. 
34. Die  Länder  der Gemeinschaft  konnten  sich  dem 
veränderten  weltwirtschaftlichen  Klima  nicht  entzie-
hen. Von  1973  auf  1974  halbierte  sich  für  die Ge-
meinschaft  insgesamt  die  Zuwachsrate  des  realen 
Bruttoinlandsprodukts  von  5,5 % auf etwas  mehr  als 
2 %; hinter  dieser  Zahl  steht  aber  eine  kräftige  Ex-
pansion  im ersten  Halbjahr  und  eine  ausgeprägte  Ab-
schwächung  in der  zweiten  Jahreshälfte;  gegen  Jah-
resende  stagnierte  die Industrieproduktion  bestenfalls, 
wenn  sie nicht  sogar  rückläufig  war.  Wie  schon  1973 
stellte  auch  1974  die  Auslandsnachfrage  die  dyna-
mischste,  beziehungsweise  die  am  wenigsten  ge-
drückte  Wachstumskomponente  dar.  Während  das 
Exportvolumen  für die Gemeinschaft  insgesamt  1973 
noch  um 12 % gestiegen  war,  nahm  es 1974  nur noch 
31. 7. 75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/7 
um 9 % zu,  und  dies  auch  nur,  weil  die Ölförderlän-
der ihr Einfuhrvolumen  unerwartet  stark  ausweiteten 
(um fast  50 %).  In der  Gemeinschaft  nahm  der  Pri-
vatverbrauch  teal  1974  nur  um  1,7  % zu,  gegenüber 
4,6 % im Vorjahr,  obwohl  sich  die Einkommen  1974 
stark  erhöhten;  hingegen  sind  die  Bruttoanlageinve-
stitionen  real  um 1,3 % zurückgegangen  (+ 4,8  % in 
1973).  Diese  beiden  Nachfragekomponente  haben 
sich in den  meisten  Mitgliedstaaten  während  des  gan-
zen Jahres  fast  stetig  verschlechtert.  Auch  die  reale 
Zunahme  des  öffentlichen  Verbrauchs  hat  sich  1974 
verlangsamt  ( + 3 % gegenüber  + 3,6  % in 1973). 
35. Die  Konjunkturverschlechterung  blieb  nicht 
ohne  Auswirkungen  auf  die  Beschäftigung.  Auch  die 
Länder,  die bisher  kaum  Arbeitslosigkeit  zu verzeich-
nen hatten,  sahen  sich  1974  mit diesem  Problem  kon-
frontiert;  zu Ende  des  Jahres  überstieg  die Zahl  der 
Arbeitslosen  3 % der  Erwerbsbevölkerung  in der Ge-
meinschaft.  Außerdem  haben  viele  Industridzweige 
die Arbeitszeit  eingeschränkt,  so daß  die  Kurzarbeit 
erheblich  zunahm.  Voll  getroffen  wurden  von  der 
Energiekrise  die Industrien,  deren  Zukunftsaussichten 
durch  den  Ausfall  einer  billigen  Energiequelle  plötz-
lich schlechter  wurden,  in erster  Linie  die Automobil-
industrie  mit  ihren  Zulieferern.  In allen  Wirtschafts-
zweigen  trugen  die  schlagartige  und  erhebliche  Ver-
schlechterung  der „Terms  of Trade"  und  die stärkere 
Unsicherheit  dazu  bei,  daß  sich  Rezessionserwartun-
gen entwickelten  und  vorsichtige  Zurückhaltung 
geübt  wurde. 
36. Die  Ende  1973  eingetretene  Beschleunigung  der 
Inflation  ging  1974  weiter.  Die  Preissteigerungen 
waren  in fast  allen  Gemeinschaftsländern  sehr  hoch; 
hierbei  trafen  ölverteuerung,  Abwertungen,  Verlang-
samung  des  Produktivitätsfortschritts  und  vor  allem 
stark  steigende  Lohnkosten  zusammen.  Der  hiermit 
einhergehenden  Tendenz  zu einer  übermäßigen  Aus-weitung  des  Geldvolumens  wurde  nicht  in allen  Mit-
gliedsländern  durch  eine  hinreichend  restriktive  Kre-
dit" und  Haushaltspolitik  entgegengewirkt.  Aber  in 
dem Ausmaß  der  Inflation  bestanden  erhebliche  Un-
terschiede  von  Land  zu Land.  Am  wenigsten  stieg 
der Index  der  Lebenshaltungskosten  in Deutschland 
(+ 5,9  %);  deutlich  höhere  Inflationsrate  verzeichne-
ten die  Niederlande  (+10,9%),  Luxemburg 
(+11,3%),  Frankreich  (+15,2%),  Dänemark 
(+ 15,3  %) und  Belgien  (+ 15,7  %);  sie lagen  aber 
noch  unter  den  Werten  für Irland  (+ 17,0  %),  Groß-
britanien  (+ 19,1  %),  und  Italien  (+ 19,2  %).  Gegen 
Jahresende  war  aber  in den  meisten  Mitgliedstaaten 
eine leichte  Abschwächung  der  Inflationstendenzen 
zu beobachten. 
37. Am  deutlichsten  zeigt  sich  die  massive  Erhö-
hung  der  ölpreise  in der  erheblichen  Verschlechte-
rung  der  Leistungsbilanzen  der  Industrieländer.  Die 
Leistungsbilanz  der  Vereinigten  Staaten,  die  1973 
noch  einen  kleinen  Uberschuß  ausgewiesen  hatte 
(+ 0,5  Mrd.)  schloß  1974  mit  einem  Defizit  von  1,3 
Milliarden  Dollar  (x),  in Japan  vergrößerte  sich  das 
Defizit  innerhalb  eines  Jahres  von  0,1 auf 4,5 Milliar-
den Dollar.  Noch  größer  ist der Einbruch  für die Ge-
meinschaft  in ihrer  Gesamtheit,  die 1974  ein Defizit 
von 13 Milliarden  aufwies  nach  einem  geringen  Über-
schuß  von  0,8 Milliarden  Dollar  im Jahre  1973.  Hin-
ter dieser  globalen  Verschlechterung  stehen  jedoch  in 
der Gemeinschaft  sehr  unterschiedliche  Entwicklun-
gen. Die  Länder  mit  einer  schon  aktiven  Leistungsbi-
lanz vor  der Ölkrise  konnten  ihre  Überschüsse  halten 
und sogar  vergrößern,  während  die  Länder,  die  be-
reits  ein  Defizit  aufwiesen  oder  eine  knapp  ausge-
glichene  Bilanz  hatten,  besonders  stark  getroffen  wur-
den. 
(*) Bei sämtlichen  Zahlenangaben  in diesem  Abschnitt 
handelt  es sich  um Schätzungen  der OECD. 
Bilanz  der  laufenden  Posten  der Mitgliedsländer  der  Gemeinschaft  (Mrd.  Dollar) 
BLWU Dänemark Deutschland Frankreich Irland Italien Niederlande Vereinigtes 
Königreich 
1973 
1974 + 1,4 
+ 0,5 — 0,5 
— 1,0 + 4,4 
+ 9,4 - 0,7 
— 6,0 — 0,2 
— 0,6 - 2,4 
- 7,9 + 1,8 
+ 1,8 - 2,9 
- 9,1 
Quelle:  OECD 
38. Ende  1973  waren  die  Regierungen  fast  aller 
Länder  angesichts  der  Beschleunigung  der  Inflation 
zu einem  immer  schärferen  Restriktionskurs  in ihrer 
Wirtschaftspolitik  übergegangen.  Diese  Ausrichtung 
wurde  auch  im ersten  Halbjahr  1974  beibehalten,  oder 
sogar  verstärkt;  im zweiten  Halbjahr  hingegen,  als die Konjunktur  sich  verschlechterte  und  die  Arbeits-
losigkeit  erheblich  zunahm,  ergriffen  die  meisten 
Regierungen  zwar  nicht  generelle,  aber  doch  gezielte 
Konjunkturstützungsmaßnahmen,  vor  allem  zur  För-
derung  der Investitionen,  obwohl  im Kampf  gegen  die 
Inflation  — außer  in Deutschland  — kein  entschei-
Nr. C 174/8 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften 31.7.  75 
dender  Erfolg  errungen  worden  war.  Die  Zinssätze 
erreichten  in fast  allen  Ländern  Rekordhöhen.  Trotz-
dem sorgte  die sich  beschleunigende  Inflation  dafür, 
daß in allen  Ländern,  außer  in Deutschland,  die 
Teuerungsrate  höher  war  als der Sparzins.  Da über-dies die Zinssätze  für kurzfristige  Anlagen  oft höher 
waren  als für langfristige,  bestand  für die Anleger  die-
ser Länder  kein  Anreiz,  ihre  Mittel  langfristig  festzu-
legen,  so daß  die Ergiebigkeit  der Kapitalmärkte  rela-
tiv mäßig  war. 
KAPITEL  IV 
ARBEITSGRUPPEN  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES 
39. Die  Arbeitsgruppe  Wertpapiermärkte  setzte 
ihre Untersuchungen  über  die Entwicklung  der Kapi-
talmärkte  in den  Mitgliedstaaten  und  über  den  inter-
nationalen  Kapitalmarkt  fort  und  diskutierte  dabei 
auch  die  Kapitalmarktpolitik.  Sie legte  einen  Tätig-
keitsbericht  vor  (Anlage  IV),  dessen  Ergebnisse  vom 
Währungsausschuß  gebilligt  wurden. 
40. Nachdem  die  Arbeitsgruppe  „Kurzfristige 
Kapitalbewegungen"  entsprechend  ihrem  ursprüng-
lichen  Mandat  im Oktober  1973  einen  Bericht  vorge-
legt hatte  (siehe  15. Tätigkeitsbericht),  faßte  der Aus-
schuß  auf der  Sitzung  vom  4. und  5. April  einen  Be-
schluß  über  die weiteren  Arbeiten  der Gruppe.  Nach 
dem neuen  Mandat  soll  die Arbeitsgruppe  in einer  er-
sten Phase  Informationen  über  nationale  Devisenkon-
trollmaßnahmen  austauschen  und  beurteilen,  in einer 
zweiten  Phase  zu einer  Ubereinstimmung  übfer  eine 
Mindestausstattung  von  gemeinsamen  Instrumenten 
und über  ihre  konzertierte  Anwendung  gelangen  und 
in einer  dritten  Phase  die Möglichkeit  prüfen,  bei der Anwendung  dieser  Instrumente  auf  Gemeinschafts-
ebene  zwischen  Kapitalbewegungen  innerhalb  der 
Gemeinschaft  und  dem  Kapitalverkehr  mit  der 
Außenwelt  zu differenzieren.  Als  ersten  Schritt  zur 
Erfüllung  des  Mandats  legte  die  Arbeitsgruppe  im 
Dezember  einen  Zwischenbericht  vor,  der vom  Wäh-
rungsaüsschuß  gebilligt  wurde  (Anlage  V). 
41. Auf  der Sitzung  vom  4. und  5. Februar  billigte 
der Währungsausschuß  das  Mandat  der  Arbeits-
gruppe  „Harmonisierung  der währungspolitischen  In-
strumente",  die  gemeinsam  mit  dem  Ausschuß  der 
Zentralbankpräsidenten  eingesetzt  worden  war; 
Ausgangspunkt  war  die Entschließung  des Rates  und 
der Vertreter  der  Regierungen  der  Mitgliedstaaten 
vom 22. März  1971  über  die stufenweise  Verwirkli-
chung  der  Wirtschafts-  und  Währungsunion.  Nach-
dem das  Mandat  auch  vom  Ausschuß  der  Zentral-
bankpräsidenten  gebilligt  worden  war,  konnte  die 
Arbeitsgruppe  Mitte  des  Jahres  ihre  Arbeit  aufneh-
men. 
31. 7. 75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/9 
MITGLIEDERVERZEICHNIS  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES 
Präsident 
Dr. C. J. Oort 
(ab 10. 7. 1974) Thesaurier-generaal  bij het Ministerie  van  Financien  (Den 
Haag) 
Vizepräsidenten 
Dr. O. Emminger 
Dr. C. J. Oorr 
(bis 9. 7. 1974) 
C. de Strycker 
(ab 10. 7. 1974) Vizepräsident  der Deutschen  Bundesbank  (Frankfurt/ 
Main) 
Thesaurier-generaal  bij het Ministerie  van  Financien  (Den 
Haag) 
Vice-gouverneur  de la Banque  nationale  de Belgique 
(Brüssel) 
Mitglieder 
S. Andersen 
J. Balfour 
(ab 25. 4. 1974) 
F. Boyer  de la Giroday 
B. J. Breen 
R. de la Geniere 
A. de Lattre 
(ab 28. 1. 1974  bis 23. 7. 1974) 
M. D'Haeze 
C. de Strycker 
C. W. Fogarty 
J-Y. Haberer 
K. Hansen 
C. Lamboray 
C. W. McMahon 
(bis 24. 4. 1974) 
Prof.  G. Miconi 
Dott.  U. Mosca 
S. F. Murray 
(bis 25. 11. 1974) 
T. O'Cofaigh 
(ab 26. 11. 1974) 
Dott.  R. Ossola 
J. Schmitz 
Drs. A. Szasz 
Dr. H. H. Weber Gouverneur,  Danmarks  Nationalbank  (Kopenhagen) 
Bank  of England  (London) 
Direktor  in der Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finanzen 
— Kommission  der  Europäischen  Gemeinschaften  — 
(Brüssel) 
Central  Bank  of Ireland  (Dublin) 
Sous-gouverneur  de la Banque  de France  (Paris) 
Sous-gouverneur  de la Banque  de France  (Paris) 
Directeur  general  de l'administration  de la tresorerie  et 
de la dette  publique  — ministere  des finances  (Brüssel) 
Vice-gouverneur  de la Banque  nationale  de Belgique 
(Brüssel) 
H. M. Treasury  (London) 
Chef  du service  des affaires  internationales  ä la direction 
du trösor  — Ministere  de I'economie  et des  finances 
(Paris) 
Generaldirektor  —  Det  okonomiske  Sekretariat  (Ko-
penhagen) 
Directeur  adjoint  de  la Caisse  d'epargne  de  l'Etat 
(Luxembourg) 
Director  — Bank  of England  (London) 
Direttore  generale  del  tesoro  — Ministero  del  Tesoro 
(Rom) 
Generaldirektor  für Wirtschaft  und  Finanzen  — Kommis-
sion der Europäischen  Gemeinschaften  — (Brüssel) 
Department  of Finance  (Dublin) 
Department  of Finance  (Dublin) 
Vicedirettore  generale  della  Banca  d'Italia  (Rom) 
Conseiller  de gouvernement  au ministere  des  finances 
(Luxembourg) 
Directeur  van  de Nederlandsche  Bank  N.V.  (Amsterdam) 
Ministerialdirektor  — Bundesministerium  der  Finanzen 
(Bonn) 
Nr. C 174/10 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 31. 7. 75 
Präsident  der stellvertretenden 
Mitglieder 
Prof.  Dr. J. Mertens  de Wilmars 
(bis 9. 7. 1974) 
J. G. Littler 
(ab 10. 7. 1974) 
Stellvertretende  Mitglieder 
M. J. Balfour 
J-M.  Bloch-Laine 
Drs. D. H. Boot 
H. Dalgaard 
Drs. G. de Man 
(bis 2. 12. 1974) 
A. Dondelinger 
Dr. W. Flandorffer 
F. L. Hall 
(ab 25. 4. 1975) 
G. Jennemann 
H. Koch 
(bis 26. 12. 1974) 
G. Lefort 
(ab 27. 12. 1974) 
D. Lynch 
D. McCormack 
Prof.  G Magnifico 
J. Mertens  de Wilmars 
Dr. B. Molitor 
J. E. Nash 
Dott.  S. Palumbo 
M. Schmit 
N. Ussing 
Ij)rs. R. Van  Boven 
(ab 3. 12. 1974) 
J. van Ypersele  de Strihou 
Sekretariat 
G. Moreili 
G. Lermen 
A. Chapman Conseiller  economique  de la Banque  nationale  de Bel-
gique  (Brüssel) 
H. M. Treasury  (London) 
Bank  of England  (London) 
Sous-directeur  a la direction  du tresor  — Ministere  de 
l'economie  et des finances  (Paris) 
Onderdirecteur  van  de Nederlandsche  Bank  N.V.  (Am-
sterdam) 
Abteilungsleiter  —  Danmarks  Nationalbank  (Kopen-
hagen) 
Ministerie  van Financien  (Den  Haag) 
Commissaire  au controle  des banques  (Luxembourg) 
Ministerialrat  — Bundesministerium  für "Wirtschaft  (Bonn) 
Bank  of England  (London) 
Bankdirektor  — Deutsche  Bundesbank  (Frankfurt/Main) 
Directeur  general  des etudes  ä la Banque  de France  (Paris) 
Directeur  general  des services  etrangers  de la Banque  de 
France  (Paris) 
Department  of Finance  (Dublin) 
Central  Bank  of Ireland  (Dublin) 
Banca  d'Italia  (Rom) 
Conseiller  economique  de la Banque  nationale  de Bel-
gique  (Bruxelles) 
Direktor  in der Generaldirektion  Wirtschaft  und Finanzen 
— Kommission  der Europäischen  Gemeinschaften  (Brüssel) 
Direktor  in der Generaldirektion  Wirtschaft  und Finanzen 
— Kommission  der Europäischen  Gemeinschaften  (Brüssel) 
Dirigente  generale  al ministero  del tesoro  (Rom) 
Inspecteur  des Finances  (Luxembourg) 
Abteilungsleiter  — Det  okonomiske  Sekretariat  (Kopen-
hagen) 
Ministerie  van Financien  (Den  Haag) 
Chef  de cabinet  adjoint  du ministre  des  finances  — 
Ministere  des finances  (Brüssel) 
31.7.75 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/11 
ANLAGE  1 
BERICHT  AN  RAT  UND  KOMMISSION 
(Gewährung  eines  mittelfristigen  finanziellen  Beistands  an Italien) 
I. EINFÜHRUNG 
1. Auf  Grund  des  am  9. Februar  1970  geschlossenen 
und am  8. Januar  1973  geänderten  Abkommens  zur  Er-
richtung  eines  Systems  des  kurzfristigen  Währungsbei-
stands  unter  den  Zentralbanken  der EWG-Mitgliedstaaten 
wurde  der  Banca  d'Italia  am 28. Juni  1973  ein kurzfristi-
ger Währungsbeistand  im Betrag  von  1562,5  Mio.  RE 
(1 884,9  Mio.  US $) gewährt.  Aus  diesem  Anlaß  wie  auch 
bei der  effektiven  Inanspruchnahme  des  Beistands  durch 
die Banca  d'Italia  am 18. März  1974  hatte  der Währungs-
ausschuß  gemäß  Artikel  VII  des  Abkommens  über  den 
Währungsbeistand  die Wirtschafts-  und  Währungslage  Ita-
liens  geprüft.  Die  Ergebnisse  zu denen  der  Währungsaus-
schuß  gelangt  war,  wurden  in einem  Bericht  vom  24. Juli 
1973  (Dok.  11/453/73)  und  in einer  Stellungnahme  vom  5. 
April  1974  (Dok.  11/194/74)  an Rat  und  Kommission  nie-
dergelegt.  Da der  kurzfristige  Währungsbeistand  bis zum 
18. September  1974  befristet  war,  hat sich  der Währungs-
ausschuß  erneut  mit  der Lage  Italiens  befaßt,  und  am 11. 
September  1974  eine  Stellungnahme  an Rat  und  Kommis-
sion gebilligt  (Dok.  11/496/74).  Er äußert  darin  insbeson-
dere die Ansicht,  daß  die Gemeinschaft  weiterhin  mithel-
fen müsse,  den  Finanzierungsbedarf  Itaiens  zu decken,  und 
daß eine  derartige  Aktion  dringlich  sei. 
2. Nachdem  der  Rat  auf  seiner  Tagung  vom  16.  Sep-
tember  1974  den  Beschluß  des  Ausschusses  der  Zentral-
bankpräsidenten  zur  Kenntnis  genommen  hatte,  die Lauf-
zeit des  kurzfristigen  Währungsbeistands  zugunsten  von 
Italien  um  drei  Monate  zu verlängern,  ersuchte  er auf 
Grund  der  erwähnten  Stellungnahme  die  Kommission, 
während  dieser  drei  Monate  in Zusammenarbeit  mit  dem 
Währungsausschuß  und  dem  Ausschuß  der  Zentralbank-
präsidenten  Vorschläge  zur Ingangsetzung  des  mittelfristi-
gen finanziellen  Beistands  zugunsten  Italiens  auszuarbei-
ten. 
3. Auf  seiner  Tagung  am 6. und  7. November  1974  hat 
der Währungsausschuß  die  Lage  Italiens  einer  eingehen-
den Prüfung  unterzogen,  die  von  einer  Ad-hoc-Gruppe 
„Italien"  unter  dem  Vorsitz  von  Herrn  de Strycker  in 
mehreren  Sitzungen  in Rom  und  Brüssel  vorbereitet  wor-
den war.  Die  Ergebnisse,  zu denen  der Währungsausschuß 
gelangt  ist, sind  im vorliegenden  Bericht  festgehalten. 
II. DIE  WIRTSCHAFTSLAGE  ITALIEN  UND  DIE  AUS-
SICHTEN 
4. Nach  einem  kräftigen  Wachstum  während  des  ver-
gangenen  Jahres  und  im ersten  Halbjahr  1974  schwächt 
sich die Wirtschaftstätigkeit  gegenwärtig  ab. Zwar  ist der 
Ausfuhranstieg  immer  noch  sehr  lebhaft,  doch  entwickelt 
sich die Binnennachfrage,  namentlich  nach  Investitionsgü-
tern,  eher  zögernd.  Saisonbereinigt  ist die  Industriepro-duktion  im Juli/August  sogar  zurückgegangen,  und  im 
Vergleich  zum  entsprechenden  Vorjahresstand  hat sie sich 
nur leicht  erhöht  (ungefähr  1 % gegenüber  18,6  % und 
8,7 % im ersten  bzw.  im zweiten  Quartal  1974).  Die Preise 
steigen  hingegen  nach  wie  vor  außerordentlich  rasch;  der 
Index  der  Lebenshaltungskosten  lag  im September  um 
24,6 %, der  Großhandelspreisindex  um  43,7  % über  dem 
entsprechenden  Vorjahresstand. 
5. Die  Abschwächung  der  Inlandsnachfrage  und  der 
gleichzeitige  Ausfuhranstieg  haben  anscheinend  zu einer 
konjunkturellen  Verbesserung  der  Bilanz  der  laufenden 
Posten  geführt.  Sie  schloß  in den  zwei  Monaten  Juli/ 
August  mit  einem  realtiv  geringen  Defizit  (47  Milliarden 
Lire)  gegenüber  einem  Defizit  von  2 027 Milliarden  im er-
sten Quartal  und  von  2 183 Milliarden  im zweiten  Quartal 
ab. Außerdem  entwickelte  sich  der Kapitalverkehr  zum  er-
stenmal  seit  langem  recht  positiv,  obwohl  die  staatlich 
kontrollierten  Unternehmen  keine  neuen  Darlehen  auf den 
internationalen  Kapitalmärkten  aufgenommen  haben.  Die 
Gold-  und  Devisenreserven  der italienischen  Währungsbe-
hörden  nahmen  von  2 793 Milliarden  Lire  im Juni  auf 
4 521 Milliarden  Lire  im September  zu, u. a. auf Grund 
eines  Kredits  in Höhe  von  2 Milliarden  Dollar  oder  1 321 
Milliarden  Lire,  den  die Deutsche  Bundesbank  Italien  ge-
währte. 
6. Für  das  gesamte  Jahr  1974  erwarten  die italienischen 
Behörden  ein reales  Wachstum  des  BSP  von  4 bis 4,5 % 
und ein nominales  Wachstum  von  rund  20 %. Der  Anstieg 
der Verbraucherpreise  dürfte  20 % betragen.  Das  Defizit 
im Waren-  und  Dienstleistungsverkehr,  das 1973  1 551 Mil-
liarden  Lire  betrug,  dürfte  1974  auf  5 850 Milliarden 
wachsen  (siehe  Ziffer  8 und  9). 
7. Falls  die schwache  Konjunktur  auch  im ersten  Halb-
jahr 1975  anhalten  wird,  dürfte  das  reale  Wachstum  des 
BSP 1975  nur  1,5  % erreichen  (J). Bei  den  Verbraucher-
preisen  wird  mit  einem  Anstieg  um  16 % gerechnet.  Die 
Löhne  dürften  in der gleichen  Größenordnung  steigen.  Die 
Anlageinvestitionen  würden  zu konstanten  Preisen  sogar 
um 6,5 % zurückgehen;  die übrigen  Komponenten  der  In-
landsnachfrage  würden  sich  nur  geringfügig  erhöhen.  Hin-
gegen  kann  mit  einem  raschen  Anstieg  der  Waren-  und 
Dienstleistungsausfuhren  (+ 8 % zu konstanten  Preisen) 
gerechnet  werden.  Unter  diesen  Umständen  wird  sich  das 
Defizit  des  Waren-  und  Dienstleistungsverkehrs  zu jewei-
ligen  Preisen  wahrscheinlich  erheblich  verringern.  Gegen-
wärtig  erscheint  für 1975  ein Defizit  von  rund  3 400 Mil-
liarden  Lire  realistisch  (was  rund  3 % des  für  1975  ge-
schätzten  nominalen  BSP  gegenüber  6 % im Jahre  1974 
entsprechen  würde). 
(') Die  wenig  günstigen  Wachstumsaussichten  sind  nach  Ansicht  der 
italienischen  Sachverständigen  eine  Konsequenz  des  Zahlungsbilanz-
defizits  und  der  hohen  Verschuldung  Italiens. 
Nr. C 174/12 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 31.7.  75 
Zahlungsbilanz 
8. Die  Vorausschätzungen  über  die  Entwicklung  der 
Bilanz  der  laufenden  Posten  im Jahre  1975  (Defizit  von 
3 250 Milliarden  Lire)  beruhen  vor  allem  auf  der  An-
nahme,  daß  der Welthandel  real  um 6 bis 7 % expandieren 
wird.  Gerechnet  wird  ferner  mit  einem  leichten  Anstieg 
des Anteils  der italienischen  Ausfuhren  am Welthandel  in-
folge  der  Abwertung  der  italienischen  Lira  seit  Februar 
1973.  Außerdem  wird  die  schwache  Inlandsnachfrage  die 
italienischen  Unternehmer  wahrscheinlich  zu verstärkten 
Anstrengungen  auf den  Auslandsmärkten  veranlassen. 
9. In  der  Handelsbilanz  auf  fob-Basis  erwarten  die  ita-
lienischen  Behörden,  daß  sich  das  Erdöldefizit  1975  auf 
dem Stand  des  Jahres  1974  stabilisieren  wird  (4 700 Mil-
liarden  Lire  oder  7,2 Milliarden  Dollar  bei einem  Umrech-
nungskurs  von  655  Lire  je Dollar)  (1). Diese  Prognose  setzt 
voraus,  daß  sich  Mengen  und  Preise  der  eingeführten 
Mineralölerzeugnisse  im Vergleich  zum  Durchschnitt  des 
Jahres  1974  nicht  ändern  werden.  Ohne  Berücksichtigung 
der Mineralölerzeugnisse  dürfte  die  Handelsbilanz,  die 
1974  noch  mit  einem  hohen  Defizit  abschließt  (—  1 600 
Milliarden  Lire  oder  2,4  Milliarden  Dollar)  im nächsten 
Jahr einen  Überschuß  von  rund  700  Milliarden  aufweisen 
(1,1 Milliarden  Dollar).  Ein  Uberschuß  gleicher  Größen-
ordnung  wird  für  die Dienstleistungs-  und  Ubertragungs-
bilanz  erwartet. 
10. Im  Kapitalverkehr  lassen  sich  genaue  Voraussagen 
nur über  die  Tilgungszahlungen  für  die  kompensatori-
schen  Darlehen  (2) machen.  Sie belaufen  sich  für 1975  auf 
1 Milliarde  Dollar.  In abgerundeten  Zahlen  würden  also 
der Saldo  der  laufenden  Posten  und  die Tilgung  der  Aus-
landsschuld  im nächsten  Jahr  rund  6 Milliarden  Dollar  er-
geben.  Nettobewegungen  bei  anderen  Posten  der  Kapital-
bilanz  würden  selbstverständlich  diesen  Gesamtsaldo  ver-
ändern. 
11. Zur  Finanzierung  dieses  Defizits  standen  Ende 
Oktober  folgende  Mittel  zur Verfügung: 
— Goldreserven  in Höhe  von  3,5  Milliarden  Dollar,  be-
wertet  zu einem  Preis  von  42,22  Dollar/Unze  (3) 
— Devisenreserven,  einschließlich  SZR,  in Höhe  von  rund 
3,4 Milliarden  Dollar 
— 4 Milliarden  Dollar  Swapkredite, 
— 0,4 Milliarden  Dollar  Bereitschaftskredite  des IWF. 
öffentliche  Finanzen 
12. Die  Haushaltseinnahmen  des  Schatzamtes  beliefen 
sich von  Januar  bis  August  1974  auf  11 656 Milliarden 
Lire,  die Ausgaben  auf 15 133 Milliarden;  die entsprechen-
(') Das  öldefizit  ist in diesem  Bericht  definiert  als  Differenz  zwischen 
dem  Gesamtwert  der  Einfuhren  und  Ausfuhren  von  Mineralöl-
erzeugnissen.  Zum  Vergleich  sei  erwähnt,  daß  das  Defizit  1973 
800 Milliarden  Lire  betrug. 
(*) Es handelt  sich  dabei  um  Anleihen,  die  seit  Juni  1972  von  be-
stimmten  staatlich  kontrollierten  Unternehmen  auf  den  internatio-
nalen  Kapitalmärkten  aufgenommen  worden  sind.  Das  Aufkommen 
aus diesen  Anleihen  wurde  fast  vollständig  bei  der  Banca  d'Italia 
stillgelegt. 
(3) Von  diesem  Goldbestand  wurden  rund  20 % als Sicherheit  für  den 
2-Milliarden-Dollar-Kredit  der  Deutschen  Bundesbank  verpfändet. den Vorjahreszahlen  wurden  um  22,1  % bzw.  11,1  % 
überschritten.  Da die  Einnahmen  schneller  stiegen,  konnte 
das Haushaltsdefizit  auf  3 477  Milliarden  Lire  begrenzt 
werden  (4 068 Milliarden  vom  Januar  bis  August  1973). 
Berücksichtigt  man  die übrigen  Transaktionen  des  Schatz-
amtes  (Depositen-  und  Darlehenskasse  und  autonome 
Körperschaften),  so war  jedoch  der  Fehlbetrag  höher  als 
im Vorjahr  (5 921 Milliarden  Lire  gegenüber  4 292 Mil-
liarden).  Er wurde  fast  vollständig  durch  monetäre  Mittel 
finanziert.  Nach  den  Schätzungen  der  italienischen  Behör-
den dürfte  der Fehlbetrag  des  Schatzamtes  1974  bei etwa 
8 400 Milliarden  Lire  liegen.  Das  sind  400  Milliarden 
mehr,  als  im  September  angenommen  wurde,  da be-
stimmte  Ausgaben,  namentlich  zugunsten  der  öffentlichen 
Unternehmungen  ENEL  und  IRI,  von  1975  auf 1974  vor-
gezogen  werden  sollen. 
13. Seit  1971  schließt  die laufende  Rechnung  sämtlicher 
öffentlicher  Verwaltungen  mit  einem  negativen  Saldo  ab. 
Er bezifferte  sich  für  1971  auf 702  Milliarden  Lire,  1972 
auf 2 076 Milliarden  und  1973  auf 3 463 Milliarden.  Für 
das laufende  Jahr  könnte  das  Defizit  bei etwa  3 000 Mil-
liarden  Lire  liegen.  Der  Negativsaldo  des  Zentralstaats 
(1971:  534  Milliarden;  1972:  951  Milliarden;  1973  : 2 486 
Milliarden)  wird  sich  1974  auf etwa  1 650 Milliarden  Lire 
verringern.  Diese  Verbesserung  ist im wesentlichen  der 
Reform  der direkten  Steuern  sowie  den  im Juli  beschlosse-
nen Steuermaßnahmen  zu verdanken. 
Kreditpolitik 
14. Für  die  Zeit  vom  1. April  1974  bis 31. März  1975 
haben  sich  die italienischen  Behörden  verpflichtet,  die ge-
samten  Kredite  an die  Wirtschaft  um  höchstens  22 400 
Milliarden  Lire  auszuweiten;  dieser  Plafond  wurde  im ver-
gangenen  März  bei  den  Verhandlungen  über  den  Bereit-
schaftskredit  des IWF  festgelegt. 
Die gesamte  Kreditausweitung  umfaßt  die  Finanzierung 
des Defizits  des  Schatzamtes  (ohne  die  Kapitalzuschüsse 
für die finanziellen  Mittler),  die Kredite  der  italienischen 
Geschäftsbanken  und  Spezialfinanzierungsinstitute  (4) 
sowie  die Emissionen  von  Schuldverschreibungen  der  Un-
ternehmen  und  des  öffentlichen  Sektors  mit Ausnahme  des 
Schatzamts.  Nicht  zur  gesamten  Kreditausweitung  gerech-
net werden  nach  dieser  Definition  Aufstockungen  von 
Kapitalzuweisungen  an die  staatlich  kontrollierten  Unter-
nehmen  und  die Begebung  von  Aktien. 
15. Die  effektive  Ausweitung  des  gesamten  Kreditvolu-
mens  hielt  sich  in den  ersten  fünf  Monaten  dieses  Zeit-
raums  (April  bis  August  1974)  insgesamt  unterhalb  der 
durch  die  Jahresnorm  von  22 400  Milliarden  (April  1974 
bis März  1975)  gesteckten  Grenzen.  Ähnliches  kann  von 
der Deckung  des  Finanzierungsbedarfs  des  Schatzamtes 
gesagt  werden,  der  nach  den  gegenüber  dem  IWF  einge-
gangenen  Verpflichtungen  für  den  gesamten  Zeitraum 
8 600  Milliarden  Lire  nicht  überschreiten  darf.  Die  Kredit-
gewährung  an die übrigen  öffentlichen  Verwaltungen  (ein-
schließlich  Sozialversicherung)  und  an die  Unternehmen 
folgte  in der  Zeit  von  April  bis August  1974  einer  Ten-
denz,  die  mehr  oder  minder  dem  Unterschiedsbetrag 
{*) Diese  Institute  gewähren  mittel-  und  langfristige  Kredite  und  be-
schaffen  sich  die  entsprechenden  Mittel  durch  Ausgabe  von  Schuld-
verschreibungen. 
31. 7. 75 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/13 
(13 800 Milliarden)  zwischen  zulässigem  Gesamtkredit  und 
Finanzierungsbedarf  des  Schatzamtes  entsprach.  Die  letzt-
genannte  Zahl  bedeutet  eine  Krediterhöhung  um  rund 
17%  gegenüber  20%  im Jahre  1973. 
16. Die  Ausweitung  des  Gesamtkredits  an die  Wirt-
schaft  in der  Zeit  vom  1. April  1975  bis 31. März  1976, 
dessen  Elemente  in Anlage  1 angeführt  sind,  soll  auf 
24 700 Milliarden  Lire  begrenzt  werden  (1). Stellt  man  die 
Liquiditätsverknappung  infolge  des voraussichtlichen  Zah-
lungsbilanzdefizits  in Rechnung,  so wird  sich  bei  diesem 
Plafond  die  monetäre  Basis  gegenüber  1974  um  rund 
16,1 % erhöhen,  während  die  Zuwachsrate  von  1973  auf 
1974  bei 16,3  % liegen  dürfte. 
Mit einer  solchen  Kreditexpansion  könnten  gedeckt  wer-
den: 
— der  Finanzierungsbedarf  des  Schatzamtes,  der für  1975 
auf 8 000 Milliarden  Lire  veranschlagt  wird; 
— der  Finanzierungsbedarf  der  privaten  Wirtschaft  und 
der öffentlichen  Verwaltungen  mit  Ausnahme  des 
Schatzamtes,  der  auf  16 700 Milliarden  Lire  geschätzt 
- wird.  In Anbetracht  der  finanziellen  Eigenmittel  der 
Unternehmen  und  der  sonstigen  in Anlage  1 genannten 
Finanzierungsquellen  können  damit  Investitionen  von 
schätzungsweise  25 000  Milliarden  Lire  getätigt  wer-
den. Dabei  wird  eine  besonders  niedrige  Zunahme  der 
finanziellen  Aktiva  der  Unternehmen,  nämlich  von 
1973  bis 1975  um nur  7 bis 8 %, unterstellt. 
III. WIRTSCHAFTSPOLITISCHE  ORIENTIERUNGEN 
17. Nach  Ansicht  des  Währungsausschusses  verlangt 
das italienische  Zahlungsbilanzproblem  tiefgreifende  Maß-
nahmen  zur  Umstrukturierung  der  italienischen  Wirt-
schaft.  Seines  Erachtens  müssen  Sofortmaßnahmen  mit 
dem Ziel  einer  wesentlichen  Verringerung  des  Defizits  im 
Jahre  1975  getroffen  und  längerfristige  Aktionen  zügig 
eingeleitet  werden,  damit  Italien  nach  und  nach  sein 
außerwirtschaftliches  Ungleichgewicht  beseitigen  und  seine 
Schulden  zurückzahlen  kann. 
18. Die  italienische  Regierung  will  durch  ihre  Wirt-
schaftspolitik  erreichen,  daß  die  Handelsbilanz  mit  Aus-
nahme  der  Mineralölposten  1975  einen  Uberschuß  von 
mindestens  1 Milliarde  Dollar  aufweist. 
Sofortmaßnahmen 
19. Die  italienische  Regierung  muß  besondere  Anstren-
gungen  unternehmen,  um die öffentlichen  Finanzen  in den 
nächsten  Jahren  zu sanieren.  Das  Defizit  in der Rechnung 
des Schatzamtes,  das  1974  bei 8 400 Milliarden  Lire  liegen 
wird,  muß  1975  auf  8 000 Milliarden  Lire  gesenkt  wer-
den (2). 
(1) In Anbetracht  der  voraussichtlichen  Inflationsrate  würde  sich  dann 
das gesamte  Kreditvolumen  (+  17,8  %)  gegenüber  dem  entspre-
chenden  Vorjahreszeitraum  real  praktisch  überhaupt  nicht  aus-
weiten. 
(2) Nicht  enthalten  in diesen  Zahlen  sind  die  Finanzzuschüsse  an  die 
finanziellen  Mittler  (1974:  100  Milliarden  Lire;  1975:  400  Milliarden 
Lire)  und  die  Konsolidierung  bestimmter  Verbindlichkeiten  von 
Gebietskörperschaften  (für  die  8 Monate  bis  August  1974:  144  Mil-
liarden  Lire). 20. Nach  Ansicht  des  Währungsausschusses  muß  der 
Anstieg  der  Staatsausgaben  1975  auf  16 % begrenzt  wer-
den. Diese  Rate,  die auch  von  der  italienischen  Regierung 
zugrunde  gelegt  wurde,  bedeutet  real  ein  Nullwachstum 
der Ausgaben.  Da  der  vom  Parlament  verabschiedete 
Haushaltsplan  (Bilancio  di competenza)  eine  höhere  Zu-
wachsrate  vorsieht,  müssen  beim  Haushaltsvollzug  bei den 
effektiven  Einnahmen  und  Ausgaben  besondere  Anstren-
gungen  unternommen  werden.  Bei  den  nicht  produkti-
ven laufenden  Ausgaben  und  in den  nicht  vorrangigen  Be-
reichen  könnten  daher  Kürzungen  notwendig  werden. 
Außerdem  müßte  sich  die  Regierung  mit  den  übrigen 
öffentlichen  Körperschaften  ins Benehmen  setzen,  damit 
diese  1975  ihren  eigenen  Ausgaben  nur  in der  gleichen 
Größenordnung  erhöhen  wie  der  Zentralstaat.  Nach  An-
sicht  des  Währungsausschusses  kann  jedoch  das  Haus-
haltsgleichgewicht  kurzfristig  nur  durch  eine  nochmalige 
Erhöhung  der Einnahmen  verbessert  werden. 
21. In  der  Kreditpolitik  bestätigt  der  Währungsaus-
schuß  seine  Auffassung  vom  11.  September  1974,  daß  die 
Ausweitung  der  Kreditgewährung  an den  öffentlichen  und 
privaten  Sektor  in den  12 Monaten  bis zum  31. März  1975 
unterhalb  der  Grenze  von  22 400 Milliarden  Lire  gehalten 
werden  sollte.  In der Zeit  vom  1. April  1975  bis 31. März 
1976  sollten  die  Kredite  um  höchstens  24 700 Milliarden 
Lire erhöht  werden.  Der  Finanzierungsbedarf  des  Schatz-
amtes  muß  so gedeckt  werden,  daß  die  daraus  resultie-
rende  Schaffung  von  monetärer  Basis  mit  einer  gesunden 
Kreditausweitung  zu vereinbaren  ist,  die  mittelfristig  eine 
nichtinflationäre  Finanzierung  der  Wirtschaft  gewähr-
leistet. 
22. Bis  Ende  1975  werden  neue  wirtschaftspolitische 
Orientierungen  für das Jahr  1976  festgelegt. 
Mittelfristige  Maßnahmen 
23. Ein  grundlegendes  mittelfristiges  Problem  ist  die 
Sanierung  der  öffentlichen  Finanzen.  Die  Gesamteinnah-
men und  -ausgaben  klaffen  in der  Größenordnung  von  5 
bis 6 % des  Bruttosozialprodukts  auseinander.  Im einzel-
nen besteht  zwischen  laufenden  Ausgaben  und  Einnahmen 
eine Differenz  in Höhe  von  etwas  mehr  als 3 % des  BSP. 
Die italienischen  Behörden  müßten  sich  durch  gezielte 
Maßnahmen,  die  zum  Teil  schon  jetzt  einzuleiten  wären, 
verpflichten,  diese  Lücke  innerhalb  von  fünf  Jahren 
schrittweise  zu schließen.  Außerdem  müßte  die  monetäre 
Finanzierung  der  Staatsausgaben  während  dieses  Zeit-
raums  nach  und  nach  wesentlich  verringert  werden. 
24. Auf  der  Ausgabenseite  müssen  die zuständigen  Stel-
len darauf  achten,  daß  der  Anstieg  namentlich  bei  den 
halbstaatlichen  Organen  gebremst  wird,  wie  es der  dem 
Parlament  vorliegende  Gesetzentwurf  Nr.  1718  vorsieht. 
25. Bei  der  Übertragung  von  Aufgaben  des  Zentral-
staats  auf  die  regionalen  Behörden  ist darauf  zu achten, 
daß dies  nicht  zu Überschneidungen  mit  einer  ungerecht-
fertigten  Aufblähung  der Ausgaben  führt. 
Die vermögenswirksamen  Ausgaben  sollten  in die als vor-
rangig  angesehenen  Sektoren  fließen,  insbesondere  um 
Einsparungen  beim  Energieverbrauch  zu erzielen.  In die-
sem Zusammenhang  wäre  dafür  Sorge  zu tragen,  daß  den 
Nr. C 174/14 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 31.7.  75 
öffentlichen  Verkehrsmitteln  vor  allem  in Stadtgebieten 
gegenüber  Einrichtungen  für  den  Individualverkehr  Vor-
rang  eingeräumt  wird. 
26. Zu  den  Einnahmen  ist zu bemerken,  daß  in Italien 
die Belastung  durch  Steuern  und  steuerähnlichen  Abgaben 
im Vergleich  zum  Volkseinkommen  erheblich  niedriger  ist 
als der  Gemeinschaftsdurchschnitt,  da das  Aufkommen 
aus direkten  Steuern  relativ  gering  ist. Infolgedessen  sind 
Maßnahmen  zur  Erhöhung  der  direkten  Besteuerung  ge-
boten;  eine  intensivere  Bekämpfung  der  Steuerhinterzie-
hung  ist in diesem  Zusammenhang  eine  absolute  Notwen-
digkeit. 
27. Die  Bemühungen  zur  Verstärkung  der  Infrastruktu-
ren der  italienischen  Wirtschaft,  namentlich  in bezug  auf 
die Verwaltungsorganisation,  sind  zu  intensivieren.  Es 
handelt  sich  dabei  namentlich  um eine  Vereinfachung  der 
Verwaltungsverfahren,  die zur Zeit  offenbar  recht  kompli-
ziert  und  in den  einzelnen  Verwaltungsstellen  unterschied-
lich sind.  Es sollten  Maßnahmen  getroffen  werden,  um die 
Mobilität  der  Beamten  zwischen  den  einzelnen  Verwal-
tungsstellen  und  vor  allem  — parallel  zur  Dezentralisie-
rung  bestimmter  Aufgaben  — zwischen  der  Zentralver-
waltung  und  den  einzelnen  Regionen  zu erleichtern.  Auf 
diese  Weise  sollte  es möglich  sein,  die Personalstärke  im 
öffentlichen  Dienst  genau  zu kontrollieren. 
28. Zur  mittelfristigen  Sanierung  der  Zahlungsbilanz 
bemühen  sich  die  italienischen  Behörden  um  eine  Ein-
schränkung  des  Verbrauchs  von  Mineralölerzeugnissen  im 
Haushalt.  Außerdem  sind  unter  Beachtung  der  Gemein-
schaftsbestimmungen  Maßnahmen  zur  Förderung  der 
Agrarerzeugung  geboten.  Die  italienischen  Stellen  müssen 
sich um  eine  beschleunigte  Anwendung  der  Richtlinien 
des EG-Rates  über  die  Modernisierung  der  Agrarstruktu-
ren bemühen.  (ABl.  L 96 vom  23. April  1972). 
29. Es  ist wichtig,  daß  die italienischen  Behörden  Maß-
nahmen  zur  Anpassung  der Verbrauchs-  und  Produktions-, 
strukturen  an die  neuen  „Terms  of trade"  ergreifen.  Zur 
Anpassung  des  Produktionsapparats  müßte  insbesondere 
die Funktionsweise  der  Arbeitsvermittlungsstellen  moder-
nisiert  und  der  Aufbau  von Berufsausbildungseinrichtungen 
für die Arbeitnehmer  beschleunigt  werden.  Mit  den  der-
zeit verfügbaren  Gemeinschaftsinstrumenten  (insbesondere 
Sozialfonds)  können  die  entsprechenden  Bemühungen  der 
italienischen  Stellen  unterstützt  werden. 
30. Ferner  sind  Maßnahmen  zur  Förderung  und  besse-
ren Lenkung  der  Spartätigkeit  notwendig.  In diesem  Zu-
sammenhang  wäre  die Einführung  eines  Bausparprämien-
systems  sowie  die Gründung  italienischer  Investmentfonds 
ins Auge  zu fassen. 
31. Die  italienische  Regierung  wird  bis  zum  30.  Juni 
1975  genaue  Pläne  zur  Durchführung  der unter  Ziffer  23 
bis 30  genannten  Maßnahmen  vorlegen.  Diese  Pläne 
müssen  sich  in einen  gemeinschaftlichen  Gesamtrahmen 
einfügen. 
IV. FINANZIELLE  BEDINGUNGEN  EINES  MITTEL-
FRISTIGEN  BEISTANDS 
32. Nach  Artikel  2 der Ratsentscheidung  vom  22. März 
1971  kann  Mitgliedstaaten,  die von  Zahlungsbilanzschwie-rigkeiten  betroffen  oder  ernstlich  bedroht  sind,  ein mittel-
fristiger  finanzieller  Beitrag  gewährt  werden.  Der  Aus-
schuß  stellt  fest,  daß  sich  Italien  in der  in diesem  Artikel 
beschriebenen  Lage  befindet  und  ist der  Ansicht,  daß  der 
Beistand  die gleiche  Höhe  wie  der  kurzfristige  Währungs-
beistand  haben  könnte,  der  in Dollar  im  Betrag  von 
1 562,5  Mio.  RE gewährt  wurde  (1 884,9  Mio.  Dollar). 
33. Der  mittelfristige  finanzielle  Beistand  könnte  wie 
folgt  aktiviert  werden: 
— diejenigen  Mitgliedstaaten,  die  in Anwendung  von 
Artikel  4 der  Ratsentscheidung  vom  22.  März  1971 
wegen  bestehender  oder  voraussehbarer  Zahlungsbi-
lanzschwierigkeiten  vollständig  oder  teilweise  von  der 
Finanzierung  des Beistands  entbunden  würden,  würden 
Italien  im  Rahmen  des  kurzfristigen  Währungsbei-
stands  in Höhe  ihrer  Quote  (oder  eines  Teils  davon) 
weiterhin  eine  Kredithilfe  zur  Verfügung  stellen  mit 
der Absicht,  sie bis zum  Ablauf  des  finanziellen  Bei-
stands  zu erneuern; 
— der  mittelfristig  zu finanzierende  Betrag  würde  nach 
Abzug  der  kurzfristig  gewährten  Hilfe  auf die  teilneh-
menden  Länder  im Verhältnis  ihrer  jeweiligen  Quoten 
aufgeteilt; 
— falls  später  der kurzfristige  Währungsbeistand  vollstän-
dig oder  teilweise  nicht  bis zum  Ablauf  des  mittelfristi-
gen finanziellen  Beistands  erneuert  werden  könnte, 
müßten  die  Modalitäten  der  notwendigen  Finanzie-
rung  durch  eine  Ratsentscheidung  festgelegt  werden. 
34. Artikel  3 Absatz  2 der  Ratsentscheidung  vom  22. 
Marz  1971  sieht  eine  Laufzeit  von  2 bis 5 Jahren  vor.  In 
einer  in das  Ratsprotokoll  aufgenommenen  Erklärung 
heißt  es jedoch,  daß  die  Laufzeit  der  Kredite  während 
eines  ersten  Zeitabschnitts  von  höchstens  drei  Jahren  nach 
der effektiven  Inkraftsetzung  des Systems  auf zwei  bis drei 
Jahre  begrenzt  werden  sollte,  um  zu Beginn  eine  höhere 
Liquidität  zu gewährleisten. 
Da Italien  1976  und  1977  für  die  Bedienung  der  schon 
aufgenommenen  Auslandsschulden  bereits  hohe  Beträge 
aufbringen  muß,  hält  es der  Ausschuß  für  angemessen, 
eine gestaffelte  Rückzahlung  im Laufe  des  Jahres  1978  in 
Betracht  zu ziehen.  Auf  diese  Weise  würde  man  zu einer 
durchschnittlichen  Laufzeit  des finanziellen  Beistands  von 
3V2  Jahren  gelangen. 
35. Zur  Werteinheit  des  Beistands  heißt  es in der  Rats-
entscheidung  vom  22.  März  1971,  daß  die  Forderungen 
und Verbindlichkeiten  in einer  Rechnungseinheit  ausge-
drückt  werden,  die in einem  bestimmten  Goldgewicht  de-
finiert  ist. Ein Problem  ergibt  sich  aus  der Wahl  der  geeig-
neten  Methoden  für  die  Umrechnung  der  Rechnungsein-
heiten  des  Beistands  in Zahlungswährungen,  um  die  For-
derungen  der  Gläubiger  und  die  Verbindlichkeiten  des 
Schuldners  zu definieren.  Zur  Lösung  dieses  Problems  hat 
der Währungsausschuß  zwei  Alternativmöglichkeiten  in 
Betracht  gezogen: 
a) Bei  der  ersten  Lösung  würde  der  mittelfristige  finan-
zielle  Beistand  von  allen  teilnehmenden  Ländern  in 
US-Dollar  zur  Verfügung  gestellt  und  vom  Schuldner-
land  in der  gleichen  Währung  zurückgezahlt.  Die 
Rechnungseinheit  würde  auf  der  Grundlage  des  zum 
Zeitpunkt  der  Beistandsgewährung  geltenden  Dollar-
31. 7. 75 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften  Nr.  C 174/15 
Leitkursus  in Dollar  umgerechnet;  zur  Zeit  ist eine 
Rechnungseinheit  = 1,20635  Dollar; 
b) bei  der  zweiten  Lösung  würde  der  mittelfristige  finan-
zielle  Beistand  von  allen  teilnehmenden  Ländern  in 
ihren  nationalen  Währungen  zur  Verfügung  gestellt 
und vom  Schuldnerland  in der  gleichen  Währung  zu-
rückgezahlt.  Die  Rechnungseinheit  würde  nach  Maß-
gabe  des  Leitkurses  oder  des  Marktkurses  dieser  Wäh-
rungen,  der  zum  Zeitpunkt  der  Beistandsgewährung 
für die  gesamte  Laufzeit  festzulegen  wäre,  in die  ein-
zelnen  nationalen  Währungen  umgerechnet. 
36. In  einer  Erklärung  im Protokoll  wird  präzisiert,  daß 
die Zinssätze  etwa  in der  Mitte  zwischen  den  Marktzins-
sätzen  und  den  vom  IWF  berechneten  Zinssätzen  liegen 
sollten.  Für  Kredite  gleicher  Laufzeit  berechnet  der  IWF 
4,875  %; demnach  würde  ein einheitlicher  Zinssatz  für die 
gesamte  Laufzeit  des  Beistands  auf  der  Grundlage  dieses 
Satzes  und  des  am Eurodollarmarkt  für Kredite  vergleich-
barer  Laufzeit  geltenden  Zinssatzes  festgelegt*  .soweit  der 
Beistand  in Dollar  zur  Verfügung  gestellt  wird;  Sollte  der 
Beistand  in nationalen  Währungen  bereitgestellt  werden, 
so müßten  die  Zinssätze  herangezogen  werden,  die  für 
Kredite  vergleichbarer  Laufzeit  auf den  betreffenden  Euro-
devisenmärkten  oder  den  nationalen  Märkten  gelten.  In 
Anlage  2 sind  die  für  die  verschiedenen  Währungen  an-
wendbaren  Sätze  berechnet  worden. 
V. ÜBERWACHUNG 
37. Die  Einhaltung  der von  Italien  übernommenen  wirt-
schaftspolitischen  Verpflichtungen  und  die  regelmäßige 
Anhang  1 
Gesamtausweitung  der  Kredite  an die Volkswirtschaft 
(in Mrd.  Lire) 
1974 1975 
A. öffentliche  Körperschaften  (mit  Ausnahme  der  unter  B 
genannten)  und  private  Unternehmen  einschließlich  Woh-
nungsbau 
1. Bruttoinvestitionen 23 550 25 000 
2. Kapitalübertragungen  vom  Schatzamt — 2 700 — 2 900 
3. Veränderungen  der  finanziellen  Aktiva 1550 2 300 
4. Finanzierungsbedarf  (1 + 24-3) 22 400 24 400 
5. Abzüglich: 
— Ausgabe  von  Aktien 
— Kredite,  die das  Schatzamt  in seiner  Eigenschaft  als 
Finanzierungsinstitut  gewährt 
— Kredite  aus  dem  Ausland 
— Bruttoersparnis 700 
1500 
600 
5 600 700 
1400 
200 
5 400 
6. Finanzierungssaldo  (a) 14 000 16 700 
B. Schatzamt,  Depositen-  und  Darlehenskasse,  autonome 
Körperschaften 8 400 8 000 
C. Gesamtausweitung  des  Kredits  (A 6 + B) 22 400 24 700 
(a) Durch  die  Geschäftsbanken  und  die  Spezialkreditinstitute  sowie  durch  Emission  von  Schuldverschreibungen  zu 
finanzierender  Saldo. Prüfung  der  Wirtschaftslage  dieses  Landes  müssen  durch 
ein Verfahren  zur  regelmäßigen  Überwachung  gemeinsam 
durch  Kommission  und  Währungsausschuß  gewährleistet 
werden.  Die  Überwachung  sollte  sich  insbesondere  auf die 
Beachtung  der  quantitativen  Ziele  der  Wirtschaftspolitik 
erstrecken,  die vom  Rat  bei der  Gewährung  des  mittelfri-
stigen  finanziellen  Beistands  festgelegt  werden.  Zu diesem 
Zweck  müßten  die  italienischen  Behörden  zu bestimmten 
Terminen  (beispielsweise  monatlich)  der  Kommission  ver-
schiedene  statistische  Informationen  über  Wirtschaft, 
Finanzen  und  Währung  übermitteln.  Außerdem  würde  der 
Währungsausschuß  in regelmäßigen  Zeitabständen  (z. B. 
alle sechs  Monate)  die  Entwicklung  der  Lage  in Italien 
gründlich  prüfen. 
38. Damit  sich  Prüfungen  und  Empfehlungen  nicht 
allzu  stark  häufen,  müßte  dafür  Sorge  getragen  werden, 
daß sich  diese  Überwachung  in den  Rahmen  der innerhalb 
der Gemeinschaft  bereits  bestehenden  Verfahren  einfügt. 
Aus diesem  Grunde  würde  es sich  auch  empfehlen,  die 
notwendigen  Kontakte  zu den  IWF-Stellen  herzustellen. 
39. Sollte  sich  bei einer  solchen  Prüfung  oder  an Hand 
der von  den  italienischen  Behörden  übermittelten  Informa-
tionen  zeigen,  daß  die Gefahr  einer  Abweichung  der Wirt-
schaftsentwicklung  gegenüber  den  festgesetzten  Zielen  be-
steht,  so würde  die Kommission  die zuständigen  Gemein-
schaftsinstanzen  befassen.  Das  gleiche  Verfahren  würde 
für den  Fall  gelten,  daß  eine  Revision  der  Ziele  erforder-
lich wird. 
Nr. C 174/16  Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften  31.7.75 
Anhang  2 
In den  EWG-Mitgliedstaaten  (mit  Ausnahme  Italiens),  auf  den  Euro-Märkten  und  vom  IWF 
für Kredite  mit  einer  Laufzeit  von  drei  bis vier  Jahren  geltende  Zinssätze 
(Stand  Mitte  Oktober  1974) 
I. Zinssätze  auf den  nationalen  Märkten  (*) 
— Bundesrepublik  Deutschland 
— Rendite  von  .Bundesanleihen  mit  einer  Restlaufzeit  von  3 und 
4 Jahren  10,04.  bis 10,33 
— Rendite  mittelfristiger  Schatzanweisungen  des  Bundes  10,40  bis 10,60 
— Belgien 
— Kassenscheine  der  SNCI  und  des  CCB  mit  einer  Laufzeit  von 
3 Jahren  9,25 
desgleichen  — 5 Jahre  9,75 
— Dänemark 
— Rendite  von  Pfandbriefen  und  Schuldverschreibungen  des  In-
dustriefinanzierungsinstituts  (Laufzeit  4 Jahre)  13,50  bis 14,50 
— Frankreich 
— Schuldverschreibungen  der  CNCA  mit  einer  Laufzeit  von 
3 Jahren  8,60 
— Schatzanweisungen  mit  einer  Laufzeit  von  5 Jahren  9,02 
— Irland 
— Rendite  von  Schatzanweisungen  mit  einer  Restlaufzeit  von 
3 Jahren  12,10  (Ende  Juni) 
— Luxemburg 
— Inhaber-Sparzertifikate  mit einer  Laufzeit  von  3 Jahren  6,00 
— Niederlande 
— Rendite  von  Schuldverschreibungen  des  Staates  mit  einer  Rest-
laufzeit  von  4 Jahren  9,16 
— Vereinigtes  Königreich 
— Schatzanweisungen  mit  einer  Restlaufzeit  von  4 Jahren  9,62 
II. Zinssätze  auf den  Euro-Märkten 
Euro-$  10,50 
Euro-£  mit  einer  Laufzeit  von  4 Jahren  22,50 
III. Zinssätze  des  IWF 
— Im Rahmen  der  ölfazilität  gewährte  Kredite 
(Laufzeiten  von  3 bis 7 Jahren)  7  % 
— Im Rahmen  der  erweiterten  Fondsfazilität  gewährte  Kredite 
(Laufzeiten  von  4 bis 8 Jahren)  progressiver  Zins-
satz entsprechend 
der Laufzeit 
(4 bis 6,5 %) 
— Effektivverzinsung  für Ziehungen  mit  einer  Laufzeit  von  4 Jahren 
(einschließlich  Provision)  4,875  % 
(*) Die  auf  den  -nationalen  Märkten  geltenden  Zinssätze  sind  nur  schwer  miteinander  zu vergleichen  und  häufig 
auch  wegen  des  geringen  Umsatzes  von  Papieren  der  interessierenden  Laufzeiten  wenig  repräsentativ.  Außerdem 
ist zu beachten,  daß  die  Zinssätze  meistens  direkt  oder  indirekt  kontrolliert  werden. 
31.7.  75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/17 
ANLAGE  11 
STELLUNGNAHME  AN  RAT  UND  KOMMISSION 
I. GEMEINSCHAFTSANLEIHEN 
Im Zusammenhang  mit  dem  Problem  der  Gemeinschafts-
anleihen  hat der  Rat  auf seiner  Tagung  vom  16. Septem-
ber 1974  den  Bericht  des Präsidenten  des  Ausschusses  der 
Zentralbankpräsidenten  und  des  Währungsausschusses  ge-
prüft  und  die Gemeinschaftsinstanzen  beauftragt,  die tech-
nischen  Arbeiten  nach  den  Leitlinien  des  Berichtes  des 
Präsidenten  des  Währungsausschusses  bald  abzuschließen. 
Der Präsident  des  Rates,  Herr  Fourcade,  ersuchte  außer-
dem die Regierungen  der Mitgliedsländer,  offiziell  zu dem 
Bericht  des Präsidenten  des  Währungsausschusses  Stellung 
zu nehmen. 
Auf seiner  Tagung  vom  17. September  1974  hat der Wäh-
rungsausschuß  die  Ad-hoc-Arbeitsgruppe  beauftragt,  ihre 
Arbeiten  fortzusetzen  und  die  von  dem  Ratspräsidenten 
angeforderten  offiziellen  Stellungnahmen  einzuholen.  Die 
gemeinsame  Ad-hoc-Arbeitsgruppe  des  Währungsaus-
schusses  und  des  Ausschusses  der Zentralbankpräsidenten 
trat am 26. September  und  am 7. Oktober  1974  zusammen 
und beriet  über  die offiziellen  Stellungnahmen,  die einge-
gangen  waren.  Der  Währungsausschuß  hat  auf  seiner 
Tagung  vom  10. und  11. Oktober  1974  auf der Grundlage 
der offiziellen  Stellungnahmen  und  des  Berichts  der  Ad-
hoc-Arbeitsgruppe  die folgende  Stellungnahme  erstellt. 
II. ALLGEMEINE  MERKMALE  DER  TRANSAKTION 
Unter  Berücksichtigung  der  Tatsache,  daß  ein  Recycling 
der Uberschüsse  der erdölproduzierenden  Länder  notwen-
dig ist,  ging  der  Währungsausschuß  in bezug  auf  die 
Transaktion  von  folgenden  Annahmen  aus: 
a) Der  Rat  zieht  es vor,  statt  einer  sehr  großen  Anleihe 
lieber  eine  Reihe  relativ  kleiner  Anleihen  zu begeben; 
b) Die  Anleihen  sollen  nicht  öffentlich  zur  Zeichnung 
durch  das  breite  Anlegerpublikum  aufgelegt  werden, 
sondern  bei sehr  kapitalkräftigen  Stellen  — hauptsäch-
lich in erdölproduzierenden  Ländern  — und  möglicher-
weise  zum  Teil  bei  Finanzinstituten  placiert  werden. 
Zum  gegenwärtigen  Zeitpunkt  sind  Anleihen  mit 
einer  Laufzeit  von  7 bis 10 Jahren  wohl  die realistisch-
ste Möglichkeit.  „Roll-over"-Kredite  sollten  nicht  in 
Betracht  gezogen  werden.  Es wurde  jedoch  betont,  daß 
die Laufzeit  und  andere  Merkmale  der  Anleihen  sehr 
stark  von  den  zur Zeit  der Anleihebegebung  herrschen-
den Marktbedingungen  abhängen. 
c) Die  Entscheidung  für  die  Auflegung  einer  Außenan-
leihe  würde  auf Antrag  eines  Mitgliedslandes,  das  auf 
Grund  eines  überwiegend  durch  die  gestiegenen 
ölpreise  entstandenen  Zahlungsbilanzdefizits  Finanzie-
rungshilfe  benötigt,  getroffen.  Um  Störungen  auf  den 
Finanzmärkten  zu vermeiden,  sollten  sämtliche  Ver-
handlungen  in bezug  auf jede  einzelne  Anleihe  vertrau-
lich geführt  werden. d) Der  Rat  behält  sich  in jedem  Fall  die endgültige  Ent-
scheidung  über  Termin  und  Bedingungen  jeder  einzel-
nen Anleihe  vor. 
III. WAHL  DES  ANLEIHESCHULDNERS 
Die verschiedenen  Alternativen  zu der  Frage,  wer  die An-
leihe  aufnehmen  soll,  wurden  erneut  untersucht.  Allgemei-
nes Einvernehmen  wurde  über  folgende  Punkte  erzielt: 
1. Die  Gemeinschaft  sollte  Anleihenehmer  sein: 
2. Der  Rat  sollte  jeder  einzelnen  Kreditaufnahme  und  den 
Konditionen  zustimmen.  Er sollte  auch  in jedem  einzel-
nen Fall  die Weitergabe  der Mittel  an interessierte  Mit-
gliedstaaten  und  die  damit  eng  verbundenen  wirt-
schaftspolitischen  Auflagen  genehmigen. 
3. a) Die  Verhandlungen  mit  den  Kreditgebern  über  die 
Konditionen  jeder  Anleihe  werden  unter  Leitung 
der Kommission  durchgeführt,  die nach  Anhörung 
des Währungsausschusses  und  des  Ausschusses  der 
Zentralbankpräsidenten  an den  Rat  eine  Empfeh-
lung  über  die  endgültigen  Konditionen  richtet. 
Wenn  es vielleicht  auch  vor  den  Verhandlungen  er-
forderlich  sein  könnte,  daß  die Kommission  politi-
sche Kontakte  aufnimmt,  so könnten  doch  die Ver-
handlungen  über  technische  Fragen  gemeinsam  von 
den Diensten  der  Kommission  und  der  Euro-
päischen  Investitionsbank  durchgeführt  werden, 
die ihrerseits  einer  sehr  begrenzten  Ad-hoc-Arbeits-
gruppe  berichten  könnten.  Die  Ad-hoc-Arbeits-
gruppe,  deren  Mitglieder  von  den  Mitgliedstaaten, 
der Kommission  und  der  Europäischen  Investitions-
bank  benannt  werden,  wäre  verantwortlich  dafür, 
die Transaktion  für  die  Entscheidung  durch  den 
Rat vorzubereiten. 
b) Die  Kommission  verhandelt  mit  den  kreditsuchen-
den Mitgliedstaaten  und  empfiehlt  die wirtschafts-
politischen  Auflagen,  die mit  dem  geplanten  Darle-
hen an einen  Mitgliedstaat  verbunden  werden.  Zu 
diesen  Auflagen  gehört  auch  die  Einrichtung  eines 
umfassenden  Uberwachungssystems  für die Laufzeit 
des Darlehens.  Auch  hierfür  ist nach  Anhörung  des 
Währungsaussschusses  und  des  Ausschusses  der 
Zentralbankpräsidenten  wiederum  eine  Entschei-
dung  des Rates  erforderlich. 
Der Währungsausschuß  hat  die  Absicht,  auch  die  Frage 
der Bestellung  eines  Verwaltungsagenten  in nächster  Zu-
kunft  zu überprüfen. 
IV. TILGUNG  DER  ANLEIHEN 
1. Der  Währungsausschuß  glaubt,  daß  nur  in Extrem-
fällen  eine  Lage  entstehen  könnte,  in der  ein  Schuldner-
Nr. C 174/18  Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften  31.  7. 75 
mitgliedstaat  nicht  in der Lage  wäre,  einer  Rückzahlungs-
verpflichtung  in Devisen  nachzukommen.  Eine  solche  Lage 
könnte  erst  3 oder  4 Jahre  nach  Gewährung  eines  Darle-
hens  auftreten;  während  dieser  Periode  würde  aber  die 
Lage  genau  überwacht. 
2. Bei  einer  Ratsentscheidung  über  die Darlehensgewäh-
rung  an einen  Mitgliedstaat  entsprechend  einem  Gemein-
schaftsverfahren  würden  für  alle  Nichtschuldnerstaaten 
der Gemeinschaft  eine  Eventualverbindlichkeit  in bezug 
auf die  Anleihe  entstehen.  Sie würde  darin  bestehen,  daß 
sie selbst  der  Gemeinschaft  die Devisen  für  fällige  Zins-
oder  Tilgungszahlungen  zur  Verfügung  stellen,  wenn  der 
Schuldner  vorübergehend  nicht  in der  Lage  ist,  seinen 
Zahlungsverpflichtungen  in Devisen  nachzukommen. 
3. Es  ist gleichwohl  notwendig,  ein System  vorzusehen, 
das folgende  zwei  Kriterien  erfüllt: 
a) es muß  gewährleisten,  daß  die  Gemeinschaft  jederzeit 
alle Zins-  und  Tilgungszahlungen  für die Anleihe  voll-
ständig  durchführen  kann; 
b) in bezug  auf die Refinanzierung  jeder  einzelnen  Trans-
aktion  sollte  die  Eventualverbindlichkeit  jedes  einzel-
nen Mitgliedstaates  in der Höhe  begrenzt  werden. 
4. Falls  ein Schuldnermitgliedstaat  nicht  in der Lage  ist, 
seinen  Zahlungsverpflichtungen  in Devisen  ganz  oder  teil-
weise  nachzukommen,  würde  das  System,  auf das  sich  der 
Währungsausschuß  geeinigt  hat,  wie  folgt  arbeiten: 
a) Jeder  andere  Mitgliedstaat  würde  der  ^Gemeinschaft 
eine Übergangsfinanzierung  in Devisen  bereitstellen, 
und zwar  jeweils  im Verhältnis  seiner  Quote  im beste-
henden  kurzfristigen  Währungsbeistandssystem  zu der 
Summe  der Quoten  dieser  Mitgliedstaaten  (1). 
b) Sollten  ein  oder  mehrere  Mitgliedstaaten  auf  Grund 
von Zahlungsbilanzschwierigkeiten  und/oder  einer  ern-
sten Verschlechterung  ihrer  Reserveposition  nicht  in der 
Lage  sein,  (ganz  oder  teilweise)  ihren  Anteil  an der 
Refinanzierungsaktion  zu übernehmen,  würden  die 
verbleibenden  Staaten  nach  Konsultation  und  im ge-
meinschaftlichen  Einvernehmen  der  Gemeinschaft  vor-
übergehende  Fazilitäten  zur  Deckung  des  Fehlbetrages 
bereitstellen,  und  zwar  wiederum  im Verhältnis  ihrer 
Quoten,  aber  unter  der  übergeordneten  Bedingung, 
daß der  gesamte  Finanzierungsbeitrag  eines  Mitglied-
staats  auf  keinen  Fall  seinen  Plafond  überschreiten 
kann. 
c) Falls  auch  nach  Phase  b) noch  ein  Saldo  zu finanzie-
ren bleibt,  müßten  Mitgliedstaaten  mit  Zahlungsbi-
lanzschwierigkeiten  und/oder  einer  Verschlechterung 
ihrer  Reserveposition  diesen  Saldo  gleichwohl  im Ver-
hältnis  ihrer  Quoten  im System  des kurzfristigen  Wäh-
rungsbeistands  abdecken  (vgl.  5 f) unten). 
d) Der  Plafond  für die Refinanzierungsverpflichtung  jedes 
Mitgliedstaates  wäre  doppelt  so hoch  wie  seine  Quote 
im System  des  kurzfristigen  Währungsbeistands,  in 
Prozentsätzen  ausgedrückt. 
(') Verhältnis  der  Quoten  der  Mitgliedstaaten  im  System  des  kurz-
fristigen  Währungsbeistands: 
Deutschland  22,02  % Belgien/Luxemburg  7,34  % 
Vereinigtes  Königreich  22,02  % Niederlande  7,34  % 
Frankreich  22,02  % Dänemark  3,30  % 
, Italien  14,68  % Irland  1,28  % e) In jedem  Falle  sollte  die allgemeine  Regel  gelten,  daß 
sowohl  im Falle  des  ursprünglichen  Unvermögens  des 
Schuldners  zur  Rückzahlung  als auch  von  zeitlich  be-
grenzten  Entbindungen  von  der  Finanzierungsver-
pflichtung  für andere  Staaten  zuerst  alle  verfügbare  ge-
meinschaftliche  und  externe  Finanzierungsmöglichkei-
ten ausgeschöpft  werden  müßten. 
5. Das  Überwachungssystem  sollte  den  Modalitäten 
jeder  Transaktion  angepaßt  werden.  Dabei  sollte  jedoch 
die Grundregel  gelten,  daß  das  Überwachungssystem  wäh-
rend  der  gesamten  Laufzeit  der Anleihe  ausschließlich  die 
Aufgabe  hätte  zu prüfen,  ob der  kreditnehmende  Mit-
gliedstaat  den  wirtschaftspolitischen  Auflagen  nachkommt, 
die einen  untrennbaren  Bestandteil  des  Darlehensvertrags 
bilden.  Folgendes  System  käme  hierfür  in Betracht: 
a) Während  der  tilgungsfreien  Zeit  eines  Darlehens  der 
Gemeinschaft  an einen  Mitgliedstaat,  während  der  nur 
Zinszahlungen  zu leisten  sind,  würden  alle  6 Monate 
, die  wichtigsten  wirtschaftlichen  Kenndaten,  Zahlungs-
bilanztendenzen  und  Veränderungen  der  Devisenposi-
tion des Schuldnerstaates  überwacht. 
b) Beim  Näherrücken  der  ersten  Tilgungsrate  würde  ein 
intensiveres  Überwachungssystem  eingeführt  werden, 
um sicherzustellen,  daß  hinsichtlich  der  Rückzahlung 
zu dem  (den)  vereinbarten  Termin(en)  keine  Probleme 
entstehen. 
c) Sollte  sich  jedoch  herausstellen,  daß  sich  Schwierigkei-
ten ergeben  könnten,  sollte  vor  jedem  Rückzahlungs-
termin  eine  Sonderprüfung  der  Lage  des  Schuldner-
staates  stattfinden. 
d) Alle  Überwachungsmaßnahmen  nach  a), b) und  c) wer-
den unter  Aufsicht  der  Kommission  in Zusammenar-
beit mit  dem  Währungsausschuß  und  dem  Ausschuß 
der Zentralbankpräsidenten  durchgeführt. 
e) Während  der  Sonderprüfung  nach  c) oben  wird  der 
kreditnehmende  Mitgliedstaat  nachzuweisen  haben, 
daß er eine  Rückzahlungsrate  (ganz  oder  teilweise) 
nicht  leisten  kann.  Ergibt  die Sonderprüfung,  daß  die-
ses Unvermögen  besteht,  so schlägt  die  Kommission 
dem Rat  vor,  eine  Refinanzierungsvereinbarung,  wie 
oben  unter  3) beschrieben,  zu beschließen.  Bestehen 
ernsthafte  Zweifel  an  einem  solchen  Unvermögen, 
dann  kann  sich  der Schuldnermitgliedstaat  an den  Rat 
wenden,  der  nach  Stellungnahme  der Kommission  und 
Anhörung  des  Währungsausschusses  sowie  des  Aus-
schusses  der Zentralbankpräsidenten  eine  Entscheidung 
trifft.  Die Beschlußfassung  im Rat  erfolgt  gemäß  seiner 
eigenen  Entscheidung  einstimmig  oder  mit  qualifizier-
ter Mehrheit. 
f) Jeder  Mitgliedstaat,  der  zeitweilig  von  seiner  Refinan-
zierungsverpflichtung  (ganz  oder  teilweise)  entbunden 
zu werden  wünscht,  hat  seine  Lage  in der  unter  c) er-
wähnten  Prüfung  darzulegen;  sein  Antrag  ist nach  dem 
gleichen  Verfahren  zu behandeln  wie  der des  ursprüng-
lichen  Schuldnerstaates.  Die  Kriterien,  die von  den  Ge-
meinschaftsorganen  bei der Würdigung  des Falles  eines 
Mitgliedstaates  zugrundegelegt  werden,  der  zeitweise 
von seiner  Refinanzierungsverpflichtung  entbunden 
werden  möchte,  können  weniger  streng  sein  als für den 
ursprünglichen  Schuldnerstaat,  wobei  jedoch  zu beach-
ten ist, welchem  Umfang  sich  die übrigen  Mitgliedstaa-
ten ihren  Plafonds  nähern. 
31.7.  75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/19 
g) Stimmt  der  Rat  einem  Refinanzierungsverfahren  nach 
oben  e) und  f) zu, so bedeutet  dies,  daß  eine  Notlage 
entstanden  ist;  daher  müssen  alle  Überwachungsmaß-
nahmen  des  ursprünglichen  Schuldnerstaaates  erheb-
lich verschärft  werden,  bis normale  finanzielle  Verhält-
nisse  wiederhergestellt  sind. 
h) Als  allgemeine  Regel  soll  gelten,  daß  mit  der  Rückzah-
lung  bzw.  Erstattung  begonnen  werden  soll,  sobald 
sich die  Zahlungsbilanz  und  die  Reserveposition  des 
betreffenden  Mitgliedstaates  genügend  verbessert  hat. 
V. SCHLUSSBEMERKUNGEN 
1. Der  Währungsausschuß  hält  sich  nicht  für zuständig, 
sich zu der  Frage  zu äußern,  ob die  Gemeinschaft  eine 
vorstehend  beschriebene  Kreditaufnahme  auf der  Grund-
lage von  Artikel  235  des  Römischen  Vertrages  vornehmen 
kann.  Auch  glaubt  er sich  nicht  befugt,  zu allen  Fragen 
hinsichtlich  der  Rechnungslegung  der  Gemeinschaft  Stel-
lung  zu nehmen. 2. Ausführlich  erörtert  wurde  die Frage,  ob eine  formelle 
Empfehlung  über  die  Währung  abgegeben  werden  sollte, 
auf welche  die erste  Anleihe  lauten  soll.  Der  Ausschuß  war 
der Auffassung,  daß  dies  von  exogenen  Faktoren  abhängt, 
und man  diese  Frage  der  mit  den  Anleiheverhandlungen 
befaßten  Instanz  überlassen  sollte. 
Es sei aber  vermerkt,  daß  die  Währungsbezeichnung  für 
die erste  Anleihe  nicht  notwendigerweise  bedeutet,  daß 
spätere  Anleihen  in der  gleichen  Währung  aufgelegt  wer-
den. In diesem  Zusammenhang  sei daran  erinnert,  daß  er-
wünscht  wäre,  sich  auf eine  gemeinschaftliche  Währungs-
rechnungseinheit  zu einigen. 
3. Der  Währungsausschuß  ist der  Ansicht,  daß  eine 
Kreditaufnahme  durch  die Gemeinschaft  zu realisieren  ist, 
unter  der Voraussetzung,  daß  der Betrag  nicht  zu hoch  ist. 
Er glaubt,  daß  abgesehen  von  der  Verpflichtung  der Ge-
meinschaft  vor  allem  öffentliche  Erklärungen  erforderlich 
wären,  daß  der Rat  einen  solchen  Beschluß  einstimmig  ge-
faßt hat und  daß  innerhalb  der  Gemeinschaft  Vorkehrun-
gen getroffen  worden  sind,  um alle  Zahlungen  zu gewähr-
leisten. 
ANLAGE  III 
ERKLÄRUNG  DES  PRÄSIDENTEN  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES  VOR  DEM 
ZWANZIGERAUSSCHUSS 
Ich bin  gebeten  worden,  über  eine  informelle  Aussprache 
— und  ich betone:  eine  informelle  Aussprache  — zu be-
richten,  welche  die  EWG-Finanzminister  am  22.  und  23. 
April  in Zeist  über  die Goldfrage  geführt  haben. 
Bevor  ich Ihnen  über  die Ergebnisse  dieser  Aussprache  be-
richte,  möchte  ich klarstellen,  daß  die Gespräche  weder  in 
einen  formellen  Beschluß  der  EWG-Länder  noch  in einen 
konkreten  Vorschlag  gemündet  haben,  der vor  einem  grö-
ßeren  internationalen  Gremium  unterbreitet  werden 
könnte.  Das  Ergebnis  der Zeister  Gespräche  war  ein Kon-
sens über  bestimmte  wesentliche  Themen,  die  zunächst 
weiter  untersucht  werden  sollen,  bevor  sie  dem  EWG-
Ministerrat  auf einer  seiner  nächsten  Tagungen  unterbrei-
tet werden.  Sollte  der Rat  sich  in einer  späteren  Phase  auf 
eine bestimmte  Haltung  einigen,  so könnte  das  weitere 
Verfahren  so aussehen,  daß  die Europäische  Gemeinschaft 
einen  förmlichen  Vorschlag  für  die Behandlung  des  Gold-
problems  in der  Zeit  bis zur  Reform  des  internationalen 
Währungssystems  ausarbeitet. 
In Zeist  haben  sich  die  Minister  über  zwei  allgemeine 
Themen  verständigt.  Zunächst  haben  sie nochmals  betont, 
daß das  SZR  zum  Hauptreserveinstrument  des  künftigen 
Systems  werden  soll  und  daß  die für die Zwischenzeit  ver-
einbarten  Goldregelungen  nicht  in Widerspruch  zu diesem 
Ziel stehen  dürften.  Zweitens  kamen  sie überein,  daß  die 
Währungsbehörden  durch  derartige  Zwischen  Vereinbarun-
gen in die Lage  versetzt  werden  sollten,  die Währungsre-
serven  in Form  von  Gold  tatsächlich  als Instrumente  des 
internationalen  Zahlungsausgleichs  einzusetzen. Die Minister  waren  sich  darüber  einig,  daß  eine  Anhebung 
des offiziellen  Goldpreises  zwar  dem  zweiten  Ziel  dienen 
könnte,  jedoch  im Widerspruch  zu dem  ersten  Ziel  stünde. 
Um das  Währungsgold  als  internationales  Reserveinstru-
ment  zu mobilisieren,  haben  sie vereinbart,  daß 
1. die Währungsbehörden  die  Erlaubnis  erhalten  sollten, 
Gold  untereinander  zu einem  marktorientierten  Preis  zu 
kaufen  und  zu verkaufen  und  am freien  Markt  zu ver-
kaufen  und  zu kaufen.  Den  Währungsbehörden  stünde 
es völlig  frei,  Gold  zu kaufen  oder  zu verkaufen,  und 
sie wären  in keiner  Weise  verpflichtet,  irgendwelche 
Transaktionen  vorzunehmen. 
2. Einige  Delegationen  sind  der  Ansicht,  daß  Goldge-
schäfte  am freien  Markt  eine  gewisse  Zeitlang  nicht  zu 
einer  Nettozunahme  der gesamten  amtlichen  Goldreser-
ven führen  sollten. 
3. Um  diese  Grundsätze  in die  Praxis  umzusetzen,  kom-
men verschiedene  Lösungen  in Betracht.  Zwei  Lösun-
gen wurden  besonders  erwähnt.  Einmal  würden  die 
Währungsbehörden  in  regelmäßigen  Zeitabständen 
einen  Mindest-  und  einen  Höchstpreis  festsetzen,  unter 
bzw.  über  dem  sie am Markt  nicht  verkaufen  würden. 
Die zweite  Lösung  bestünde  in der  Schaffung  einer 
„Pufferreserve",  die  von  einem  Agenten  verwaltet 
würde,  der  von  den  Währungsbehörden  beauftragt 
würde,  am Markt  zu verkaufen  oder  zu kaufen,  um für 
geordnete  Verhältnisse  am freien  Goldmarkt  zu sorgen. 
Nr. C 174/20 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 31.7.75 
4. Diese  Regelungen  wurden  vorläufig  eingeführt  und  an-
hand  der  z. B. nach  einem  Jahr  gewonnenen  Erfahrun-
gen überprüft. 
Abschließend  möchte  ich,  Herr  Präsident,  nochmals  beto-
nen, daß  es sich  hierbei  nicht  um  einen  Vorschlag  der EWG  handelt,  sondern  um  eine  Zwischenbilanz  der  Dis-
kussionen.  Die  Minister  haben  uns  zu dieser  Berichterstat-
tung  ermächtigt,  um  Sie  so früh  wie  möglich  über  die 
Richtung  zu informieren,  in der sich  ein Konsens  zwischen 
den EWG-Ländern  abzeichnet.  Sie hoffen,  daß  die  Stell-
vertreter  die  Natur  der  gegebenen  Informationen  unter 
Berücksichtigung  dieser  Klarstellung  interpretieren. 
ANLAGE  IV 
TÄTIGKEITSBERICHT  DER  ARBEITSGRUPPE  „WERTPAPIERMÄRKTE" 
Uberblick 
Während  des  größten  Teils  des  Jahres  wurden  sämtliche 
nationalen  und  internationalen  Kapitalmärkte  als  Folge 
des Anstiegs  der  Erdölpreise  von  erheblichen  Umwälzun-
gen in den  internationalen  Kapitalbewegungen  in Mitlei-
denschaft  gezogen:  Tatsächlich  erreichten  die Inflationsra-
ten Werte,  wie  sie in Friedenszeiten  noch  nie beobachtet 
wurden,  und  die  Erdölförderländer  erzielten  riesige  Zah-
lungsbilanzüberschüsse,  während  in den  Verbraucherlän-
dern  entsprechende  Defizite  entstanden.  Die  unmittelbare 
Auswirkung  auf  die  Kapitalmärkte  war  ein  rascher  und 
stetiger  Anstieg  der Zinssätze,  insbesondere  der kurzfristi-
gen Sätze,  die während  der ersten  zehn  Monate  des Jahres 
häufig  die Zinssätze  der langfristigen  Schuldverschreibun-
gen überstiegen. 
Unter  diesen  Umständen  war  das  Kapitalangebot  auf dem 
Markt  unzureichend,  da die  Anleger  es wegen  der  Infla-
tion vorzogen,  liquide  zu bleiben,  und  die  Neigung  der 
Anleihenehmer  äußerst  gering  war,  langfristige  Anleihen 
zu hohen  Zinssätzen  zu begeben. 
Die ungewöhnliche  Zinsstruktur,  bei der  die kurzfristigen 
Sätze  lange  Zeit  über  den  langfristigen  lagen  (zeitweilig 
erreichte  der  Satz  für  Sechs-Monats-Dollar  14 %), hatte 
zur Folge,  daß  die Anleger  kurzfristige  Anlagen  eindeutig 
bevorzugten.  Dies  zeigt  sich  in dem  sehr  niedrigen  Volu-
men mittel-  und  langfristiger  Anleiheemissionen  in den 
meisten  Ländern  und  dem  entsprechend  umfangreichen 
Volumen  der  Bankkredite  in Euro-Währungen  (roll-over-
Kredite). 
Um die Märkte  zu beleben,  wurde  auch  für die Emission 
von Schuldverschreibungen  die  Technik  variabler  Zins-
sätze  verwendet,  wobei  die  Zinssätze  auf  einem  vorher 
ausgewählten  Sechsmonatsdurchschnitt  (normalerweise  der 
Londoner  Inter-Banksatz  — LIBOR)  basieren  und  mit 
einer  Prämie  ausgestattet  sind,  die je nach  Bonität  des An-
leihenehmers  und  Laufzeit  der Anleihe  variiert.  Trotz  der 
zusätzlichen  Sicherung  durch  einen  garantierten  Mindest-
satz trat  aber  keine  wesentliche  Besserung  auf den  Märk-
ten ein. 
Anzeichen  für eine  „Normalisierung"  der  Märkte  zeigten 
sich erst  gegen  Ende  des  vierten  Quartals,  als die Emis-
sionsvolumen  zunahmen  und  die Zinssätze  fielen. 
Die Entwicklung  der Zinssätze  war  in den  einzelnen  Mit-
gliedstaaten  nicht  einheitlich,  in einigen  Ländern  wurde der Höchststand  früher  erreicht  als in anderen,  der darauf-
folgende  Zinsrückgang  trat  gegen  Ende  des  Jahres  ein. 
Außerdem  differierte  der  Umfang  des  Zinsanstiegs  von 
Land  zu Land  erheblich,  so daß  sich  das  Zinsgefälle  noch 
vergrößerte.  Im allgemeinen  erreichten  die Länder  mit  ge-
ringerem  Zinsanstieg  auch  eher  den  Zinsgipfel.  (Deutsch-
land mit  10,9  % im Oktober  und  Frankreich  mit  12 % im 
Juni).  Die  Länder  mit  dem  stärksten  Zinsanstieg  haben 
dagegen  den  Höchststand  noch  nicht  oder  erst  im Dezem-
ber erreicht  (Vereinigtes  Königreich  und  Irland  mit  über 
17 % für  langfristige  Anleihen),  obwohl  die  kurzfristigen 
Sätze  deutlich  unter  den  langfristigen  Zinssätzen  blieben, 
und die Renditekurve  zeitweise  ungewöhnlich  steil  verlief. 
Das Emissionsvolumen  hat  sich  von  Land  zu Land  sehr 
unterschiedlich  entwickelt.  In den  meisten  Ländern  ging  es 
zurück.  In Frankreich,  Italien  und  im Vereinigten  König-
reich  war  die Abnahme  recht  beträchtlich.  In anderen  Län-
dern  wurde  der  Rückgang  in den  ersten  neun  Monaten 
durch  ein befriedigendes  Ergebnis  im vierten  Quartal  aus-
geglichen,  so daß  gegenüber  1973  eine  geringe  Zunahme 
zu verzeichnen  war  (Dänemark). 
Die Aktienmärkte  in allen  Ländern  wurden  durch  die 
Wirtschaftslage  und  die  allgemeine  Unsicherheit  beein-
trächtigt.  In allen  Ländern  ging  der Aktienindex  im Laufe 
des Jahres  zurück,  wobei  jedoch  der Umfang  dieses  Rück-
gangs  und  der  Grad  des  Aufschwungs  gegen  Ende  des 
Jahres  beträchtlich  differierten.  In Deutschland  ist der 
Kursindex  1974  am wenigsten  gefallen,  da er nach  einem 
Anstieg  im vierten  Quartal  nahezu  den  Stand  von  Ende 
Dezember  1973  wieder  erreichte.  In drei  Ländern  stieg  der 
Index  während  des  erstem  Teiles  des  Jahres.  In Deutsch-
land und  in den  Niederlanden  erklärt  sich  dies  aus  der 
voreiligen  Annahme,  daß  die  ersten  Auswirkungen  der 
Erdölkrise  überwunden  seien  und  die  Rezession  nicht 
allzu  schwerwiegend  sei.  Eine  rückläufige  Bewegung  des 
Index  setzte  ein,  als sich  im dritten  Quartal  zeigte,  daß 
sich die Weltwirtschaftslage  verschlechterte.  In Italien  stieg 
der Index  im ersten  Quartal  (von  Januar  bis April  um 16 
Punkte),  da manche  Anleger  glaubten,  sich  gegen  die In-
flation  durch  den  Kauf  von  Wertpapieren  schützen  zu 
können.  Als  sich  dies  später  als falsch  erwies,  setzte  ein 
scharfer  Kursrückgang  ein,  der sich  während  des gesamten 
restlichen  Jahres  fortsetzte.  Im Vereinigten  Königreich,  in 
Irland  und  in Belgien  herrschte  eine  anhaltende  Kursbais-
setendenz.  In Frankreich  hielt  der Rückgang  der Kurse  bis 
zum 4. Quartal  an,  in dem  dann  eine  gewisse  Erholung 
einsetzte. 
31.7.  75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/21 
Die nationalen  Märkte 
In Deutschland  waren  die  Märkte  in den  ersten  drei 
Quartalen  1974  von  einer  lustlosen  Tendenz  gekennzeich-
net. Eine  spürbare  Besserung  trat  aber  ein,  als die  Deut-
sche  Bundesbank  im Oktober  die  Kreditpolitik  lockerte, 
und die Anleger  einen  Rückgang  der Zinssätze  erwarteten. 
Ein wesentlicher  Unterschied  zum  Vorjahr  bestand  jedoch 
darin,  daß  die  privaten  Haushalte  wegen  der  wachsenden 
wirtschaftlichen  Unsicherheit  im allgemeinen  weniger  zum 
Erwerb  langlaufender  Papiere  bereit  waren,  so daß  in er-
ster Linie  die Banken  die Neuemissionen  kauften.  Weiter-
hin ist auf die Verkürzung  der Laufzeiten  bei Neuemissio-
nen (5 bis 7 Jahre)  hinzuweisen. 
Das erste  Quartal  1974  war  durch  ein niedriges  Emission-
volumen  gekennzeichnet,  das  mit  einem  Rückgang  der 
Kurse  und  einer  Erhöhung  der  Renditen  einherging. 
Gleichzeitig  zeigte  das  Publikum  zu Lasten  langfristiger 
Anlagen  eine  ausgeprägte  Neigung  für kurzfristige  liquide 
Anlagen.  Diese  Marktsituation  hat  sich  in den  folgenden 
Monaten  nicht  wesentlich  geändert.  Nach  den  Maßnah-
men von  Ende  Oktober  1974,  die  eine  Verbesserung  der 
Liquiditätslage  der  Wirtschaft  zum  Ziel  hatten,  belebten 
sich jedoch  die Märkte  im vierten  Quartal  spürbar,  so daß 
das Nettoemissionsvolumen  für das  ganze  Jahr  1974  (26,7 
Milliarden  DM)  ungefähr  dem  des  Jahres  1973  (26,8  Mil-
liarden  DM)  entsprach. 
Zu Beginn  des  zweiten  Quartals  intervenierte  die Bundes-
bank  am Wertpapiermarkt,  um den  Zinsauftrieb  zu brem-
sen, da  ein  weiterer  Zinsanstieg  aus  konjunkturellen 
Gründen  nicht  mehr  vertretbar  war.  Der  Anstieg  der Ren-
dite der  bereits  im Umlauf  befindlichen  Wertpapiere  ging 
jedoch  weiter:  Sie erreichte  im Juni  10,9  % und  hielt  sich 
dann  bis  zum  Oktober  auf  etwa  diesem  Niveau.  Ab 24. 
Oktober  leiteten  die  Maßnahmen  der  Deutschen  Bundes-
bank  einen  Rückgang  der Rendite  ein,  die Ende  des  Tahres 
bei 9,4 % lag. 
In der ersten  Jahreshälfte,  als sich  das  Renditegefälle  zwi-
schen  den  Auslandsemissionen  und  den  inländischen 
Emissionen  verringerte,  und  im Mai  und  Juni  sogar  um-
kehrte,  war  das  Volumen  der  DM-Auslandsanleihen  sehr 
gering.  In der  zweiten  Jahreshälfte  belebte  sich  der Markt 
infolge  der Vergrößerung  dieses  Abstands.  Trotz  einer  er-
neuten  Verringerung  des  Renditenunterschieds  im dritten 
Quartal  verstärkte  sich  dann  die  Aufwärtsbewegung  im 
Emissionsvolumen  — im yierten  Quartal,  als Emissionen 
im Betrag  von  643  Millionen  DM  begeben  wurden,  wobei 
die Rendite  rund  1 % über  der  Rendite  von  Inlandsanlei-
hen lag.  Insgesamt  belief  sich  das  Emissionsvolumen  auf 
ein Viertel  des  Vorjahresvolumen  (637  Millionen  DM  ge-
genüber  2 571 im Jahre  1973). 
Auch  für den  Aktienmarkt  war  das  Jahr  recht  unbefriedi-
gend,  obwohl  der  Rückgang  hier  weniger  ausgeprägt  war 
als an anderen  Börsen.  Der  Aktienkursindex  fiel  von  127 
im Januar  auf  106  Anfang  Oktober  (der  niedrigste  Stand 
seit Oktober  1967);  gegen  Ende  des  Jahres  war  die  Stim-
mung  jedoch  wieder  freundlicher  und  der  Index  stieg  auf 
seinen  Vorjahresstand.  Das  Emissionsvolumen  (zu  Kurs-
werten)  erreichte  praktisch  den  Betrag  des Jahres  1973. 
In Frankreich  waren  die  Ergebnisse  während  des  größten 
Teiles  des  Jahres  bei  allgemeine  lustlosen  Märkten  und 
einer  vollständigen  Unterbrechung  der  Emissionen  von  5 
Wochen  im Juli/August  wenig  befriedigend.  Der  Gesamt-betrag  der  Bruttoemissionen  lag um ein Drittel  unter  dem 
des Jahres  1973  (22,55  Milliarden  ffrs  gegenüber  34,64 
Milliarden  ffrs  im Vorjahr).  Besonders  in den  ersten  drei 
Quartalen  lagen  die Ergebnisse  weit  unter  denen  des  Vor-
jahres. 
Auf Seiten  der  Emittenten  war  der  Markt  durch  ein  fast 
gänzliches  Fernbleiben  der öffentlichen  Unternehmen  wäh-
rend  der drei  ersten  Quartale  und  der  Kreditinstitute  wäh-
rend  des  2. und  3. Quartals  gekennzeichnet,  da diese 
wegen  der  Konditionen  auf  dem  Inlandsmarkt  die  Inan-
spruchnahme  der  internationalen  Märkte  vorzogen.  Von 
behördlicher  Seite  wurde  dieses  Verhalten  vor  allem 
wegen  der  mangelnden  Aufnahmefähigkeit  der  Inlands-
märkte  und  auch  aus  Zahlungsbilanzgründen  unterstützt. 
Die Zurückhaltung  dieser  Emittenten  kam  den  privaten 
Unternehmen  zugute,  auf die  ein Großteil  der  Emissionen 
in diesem  Zeitraum  entfiel:  1974  konnten  sie Anleihen  im 
Betrag  von  8,17  Milliarden  ffrs  begeben.  Die  Erholung, 
die im vierten  Quartal  eintrat,  brachte  die  Kreditinstitute 
und die öffentlichen  Unternehmen  wieder  auf den  inländi-
schen  Rentenmarkt  zurück. 
In der  Entwicklung  der  Renditen  spiegelten  sich  die Ten-
denzen  auf  den  nationalen  wie  auf  den  internationalen 
Anleihemärkten  wider.  Vom  Jahresanfang  bis zum  Juni 
stiegen  sie für  die  Anleihen  öffentlicher  Emittenten  von 
9,40 auf 11,30  % (für  Papiere  privater  Emittenten  lagen  sie 
um ungefähr  0,5 Punkte  höher).  Im dritten  Quartal  stabili-
sierten  sich  die  Renditesätze  bei  etwa  11,5%;  ab Ende 
dieses  Quartals  war  ein leichter,  aber  regelmäßiger  Rück-
gang  zu beobachten,  aber  im vierten  Quartal  zogen  sie 
wieder  etwas  an. Zum  Jahresende  lagen  die Bruttorendite-
sätze  auf dem  Sekundärmarkt  bei 11,21  % für  öffentliche 
Anleihen  und  bei  11,90  % für  Schuldverschreibungen  des 
Privatsektors,  gegenüber  10,21  % bzw.  10,47  % zu Beginn 
des Jahres.  Die  Nominalsätze  folgten  der Entwicklung  auf 
dem Sekundärmarkt  und  beliefen  sich  am Jahresende  auf 
11,3 % (öffentlicher  Sektor)  und  12 % (privater  Sektor), 
was einer  Erhöhung  um 1,9 bzw.  2,4 Punkten  entspricht. 
Das Volumen  der  Aktienemissionen  übertraf  geringfügig 
das Ergebnis  von  1973.  Die  sehr  niedrigen  Emissionen  im 
dritten  Quartal  wurden  mehr  als ausgeglichen  durch  ein 
zufriedenstellendes  Emissionsvolumen  im zweiten  Quartal 
(der Betrag  der  Anleiheemissionen  war  im gleichen  Zeit-
raum  relativ  niedrig)  und  wie  auf  den  meisten  anderen 
Finanzplätzen  durch  eine  spürbare  Belebung  im vierten 
Quartal.  Der  Aktienkurs-Index  zeigt  an, in welchem  Aus-
maß die  Pariser  Börse  von  der  weltweiten  Flaute  der 
Aktienmärkte  betroffen  wurde:  nachdem  der  Index  zwi-
schen  Januar  und  September  40 Punkte  verloren  hatte,  er-
holte  er sich  anschließend  leicht  und  stieg  gegen  Jahres-
ende  um  einige  Punkte  auf  59 gegenüber  92 zu Jahres-
beginn. 
In Italien  wurde  die  Entwicklung  am  Rentenmarkt  stark 
beeinflußt  von  der  am  1. Januar  in Kraft  getretenen 
Steuerreform,  von  der  restriktiven  Kreditpolitik  und  den 
starken  inflationistischen  Spannungen.  Die  Anleihenach-
frage  des  Publikums  war  während  des  ganzen  Jahres 
äußerst  gering.  Die  Beschleunigung  der Inflation,  die Anti-
zipierung  höherer  Zinssätze  und  die  Entwicklung  eines 
Abstands  zwischen  den  kurzfristigen  und  den  langfristigen 
Zinssätzen  veranlaßten  die  Anleger,  liquidere  Anlagefor-
men zu suchen.  In den  ersten  drei  Quartalen  wurden  nur 
in sehr  geringem  Umfang  Emissionen  begeben:  mit  einem 
Nettovolumen  von  5 173 Milliarden  Lire  waren  sie  um 
Nr. C 174/22 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften 31.7.75 
rund  50 % niedriger  als  1973  (10  476 Milliarden  Lire). 
Aber  selbst  dieses  Ergebnis  wurde  nur  auf Grund  der  um-
fangreichen  Emissionen  im letzten  Quartal  erreicht  (4 525 
Milliarden  Lire). 
Der Rückgriff  auf  die  internationalen  Märkte  (1 855 Mil-
liarden  Lire)  blieb  gegenüber  1973  (1 900 Milliarden  Lire) 
fast unverändert,  aber  er erfolgte  vor  allem  im ersten 
Halbjahr.  Der  krasse  Rückgang  des  Inlandsemissionsvolu-
mens  im ersten  Quartal  war  fast  ausschließlich  darauf  zu-
rückzuführen,  daß  die Emissionstätigkeit  im letzten  Quar-
tal 1973  forciert  worden  war,  um  die  höhere  Besteuerung 
der nach  dem  1. Januar  1974,  d. h. nach  Inkrafttreten  der 
Steuerreform,  emittierten  Anleihen  zu  vermeiden.  Die 
Märkte  blieben  lustlos,  obwohl  Maßnahmen  getroffen 
wurden,  um privates  Kapital  für Wertpapieranlagen  zu ge-
winnen:  variable  Zinssätze,  Verkürzung  der  Laufzeiten 
und Klauseln  für  vorzeitige  Rückzahlung.  Unter  diesen 
Umständen  wurden  die  Anleihen  praktisch  vollständig 
beim  Bankensystem  untergebracht;  erleichtert  wurde  dies 
u. a. durch  die Verlängerung  der Vorschriften,  wonach  die 
Kreditinstitute  einen  gewissen  Prozentsatz  ihrer  Mittel  in 
Rentenpapieren  anlegen  müssen. 
Die Renditen  zeigten  während  des  ganzen  Jahres  steigende 
Tendenz  — sie erhöhten  sich  von  rund  7,5 % im Januar/ 
Februar  auf  11 % im Juni,  dann  auf  12 % im Oktober 
und erreichten  im Dezember  schließlich  12,7  %. Dieser 
Anstieg  im Verein  mit  einer  Zinsstruktur,  bei  der  die 
kurzfristigen  Sätze  ständig  über  den  mittel-  und  langfristi-
gen Sätzen  lagen,  verstärkte  die  Neigung  des  Publikums 
für liquide  Anlagen. 
Der Betrag  der  Aktienemissionen  verringerte  sich  noch 
stärker  als der  Betrag  der  Anleiheemissionen,  denn  er er-
reichte  nur  ein Drittel  des  Ergebnisses  von  1973  (620  Mil-
liarden  Lire  gegenüber  1 993 Milliarden  im Jahre  1973). 
Der Index  der Aktienkurse  zog  bis April  stetig  an (185  ge-
genüber  169  im Januar);  danach  ging  er zurück  und  sank 
bis zum  Jahresende  wegen  der  Zurückhaltung  der Anleger 
angesichts  der  unsicheren  Wirtschaftsaussichten  und  der 
unbefriedigenden  Ertragslage  der Unternehmen  auf 115. 
In Großbritannien  war  der  Markt  infolge  der Unsicherheit 
durch  zwei  Wahlen  und  drei  Haushaltspläne  während  des 
ganzen  Jahres  gedrückt,  obwohl  er in einigen  Perioden 
auch  eine  gewisse  Festigkeit  zeigte. 
Das Nettoemissionsvolumen  ging  merklich  zurück.  Als  zu 
Beginn  des  Jahres  die Kurse  fielen  und  die  Renditen  stie-
gen, wurden  in erheblichem  Maße  mittel-  und  langfristige 
Staatstitel  abgesetzt  und  eine  neue  Daueremission  von 
mittelfristigen  Schatzpapieren  begeben.  Diese  Situation 
setzte  sich  bis in das  zweite  Quartal  fort,  wo trotz  einer 
Verengung  des  Marktes  während  der  Monate  Mai  und 
Juni erneut  in erheblichem  Umfang  Papiere  verkauft  und 
zwei  neue  Emissionen  (Daueremissionen)  aufgelegt  wur-
den (eine  langfristige  und  eine  kurzfristige).  Im dritten 
Quartal  war  die Situation  an den  Märkten  unter  dem  Ein-
fluß verschiedener  wirtschaftlicher  Ereignisse  uneinheit-
lich, so daß  nur  eine  einzige  Emission  aufgelegt  wurde; 
dennoch  zogen  während  des  dritten  Quartals  die  Kurse 
für sämtliche  Staatspapiere  an.  Im September  zeigte  sich 
der Markt  fest,  schwächte  sich  aber  danach  erheblich  ab, 
und weder  die  Oktober-Wahlen  noch  der  Haushaltsplan 
im November  konnten  das  Klima  der  Unsicherheit  ab-
bauen;  trotz  einer  leichten  Erholung  Ende  November  blieb 
die Nachfrage  nach  Titeln  schwach. Im Verlauf  des  Jahres  zeigte  die  Renditeentwicklung, 
ebenso  wie  die meisten  Zinssätze,  steigende  Tendenz.  Die 
Renditen  der  langfristigen  Staatstitel  lagen  zum  Jahresbe-
ginn  bei  13 %; sie erreichten  im März  14 %, stiegen  im 
Oktober  auf  16  % und  zum  Jahresende  auf  mehr  als 
17 %, während  die  kurzfristigen  Renditesätze  bei  12 bis 
13 % blieben. 
Die Struktur  der  Zinssätze  war  „normal":  Tatsächlich 
blieben  die kurzfristigen  Sätze  während  des  ganzen  Jahres 
unter  den  langfristigen  Sätzen. 
Für den  Aktienmarkt  war  das  Jahr  sehr  schlecht.  Der 
Aktienindex  sank  stetig,  bis er am 11. Dezember  mit  150,4 
seinen  niedrigsten  Stand  seit  20 Jahren  erreichte.  Am  Jah-
resende  lag der  Index  bei 161,4  %, was  gegenüber  seinem 
„Höchststand"  vom  Mai  1972  (543,6)  einen  Rückgang  um 
70 % und  für das Jahr  1974  eine  Einbuße  von  51 % (1973 
hatte  der Rückgang  33 % betragen)  bedeutete. 
Die Geschäftstätigkeit  war  während  des  ganzen  Jahres  vor 
allem  während  der  drei  ersten  Quartale  äußerst  flau,  ob-
wohl  das  endgültige  Volumen  der  Neuemissionen  (136 
Millionen  £) nicht  erheblich  unter  dem  des  Jahres  1973 
blieb  (162  Millionen  £). Dieses  verhältnismäßig  günstige 
Ergebnis  ist einer  Emission  zuzuschreiben,  die  im vierten 
Quartal  aufgelegt  wurde  und  fast  die Hälfte  des  Gesamt-
volumens  ausmachte. 
In Irland  entsprach  die  Kapitalmarktentwicklung  weitge-
hend  der  des  Vereinigten  Königreichs. 
Die Nachfrage  nach  Staatspapieren  war  während  des  gan-
zen Jahres  relativ  stark  und  stabil,  und  in jedem  Quartal 
wurden  neue  Tranchen  bereits  bestehender  Titel  mit  ver-
schiedenen  Fälligkeiten  aufgelegt.  Diese  globalen  Tenden-
zen verdecken  jedoch  die Schwankungen  der  tatsächlichen 
Umsätze  während  des  Jahres.  Nach  einem  guten  Anfang 
verschlechterte  sich  der  Markt  im ersten  Quartal  infolge 
eines  Kursrückgangs  bei langfristigen  Papieren,  so daß  die 
Nettoergebnisse  für dieses  Quartal  insgesamt  erheblich  un-
ter denen  des  entsprechenden  Vorjahreszeitraums  blieben. 
Der Markt  blieb  während  des  zweiten  Quartals  ziemlich 
fest, danach  jedoch  bröckelten  die  Kurse  im Juli/August 
gegenüber  dem  Stand  von  Ende  Juni  leicht  ab,  so daß 
während  dieser  zwei  Monate  reger  Umsatz  herrschte. 
Diese  Tendenz  hielt  jedoch  nicht  an,  und  im weiteren 
Verlauf  des  Jahres  gingen  die Kurse  der mittel-  und  lang-
fristigen  Werte  wegen  der  Befürchtungen  hinsichtlich  der 
künftigen  Entwicklung  der  Zinssätze  ständig  zurück.  Tat-
sächlich  stiegen  diese  von  15,25  % im Oktober  auf  17 % 
im November  (für  langfristige  Anlagen)  stark  an.  Die 
Situation  entspannte  sich  jedoch  im Dezember  und  neue 
Tranchen  wurden  emittiert,  um  die  wieder  auflebende 
Nachfrage  zu befriedigen. 
Die Entwicklung  der  Renditen  und  der  Zinssätze  zeigte 
für das  Jahr  insgesamt  eine  steigende  Tendenz  und  ent-
sprach  damit  weitgehend  der  im Vereinigten  Königreich. 
Zu Beginn  des  Jahres  1974  setzte  sich  bei den  langfristigen 
Zinssätzen  die steigende  Tendenz  gegenüber  dem  im Vor-
jahr erreichten  Stand  fort,  und  die  Renditen  lagen  im 
März  innerhalb  einer  Marge  von  12,5  bis 14 %. Im zwei-
ten Quartal  erweiterte  sich  diese  Marge:  die Renditen  für 
kurz-  und  mittelfristige  Anlagen  sanken,  während  die 
langfristigen  Sätze  stiegen,  so daß  die  Spanne  Ende  Juni 
12 bis  14,5  % betrug.  Diese  Situation  hielt  bis  zum  4. 
Quartal  an, in dem  die langfristigen  Zinssätze  mit  Rendi-
31.7.  75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/23 
ten, die  im Oktober  zwischen  12 und  15,5  % und  Ende 
des Jahres  zwischen  13 und  17%  lagen,  noch  weiter  an-
stiegen. 
Seit die  Wertpapierbörsen  Irlands  und  des  Vereinigten 
Königreichs  fusioniert  haben,  verläuft  ihre  Entwicklung 
gleich:  wie  im Vereinigten  Königreich  ging  der  Aktien-
kursindex  während  des  ganzen  Jahres  ständig  zurück  und 
fiel von  234  auf 119. 
In den  Niederlanden  verzeichnete  der Rentenmarkt  gegen-
über  1973  wesentlich  bessere  Ergebnisse:  3 715 Millionen 
Gulden  gegenüber  1 938 Millionen  Gulden  bei den  öffent-
lichen  Emissionen.  Das  Nettovolumen  der  privaten  Anla-
gen stieg  von  11,1  Milliarden  Gulden  im Jahre  1973  auf 
12,5 Milliarden  im Jahre  1974.  Einzelheiten  über  die Brut-
toströme  sind  nicht  verfügbar;  die Bank  voor  Nederland-
sche  Gemeenten  plazierte  Anleihen  im Werte  von  3 160 
Millionen  Gulden  für 5 Jahre  und  mehr  (gegenüber  2 515 
Millionen  im Jahre  1973). 
Die Kapitalnachfrage  hielt  während  des  gesamten  Zeitrau-
mes an, insbesondere  von  seiten  der  öffentlichen  Einrich-
tungen  und  des  privaten  Nicht-Bankensektors.  Die  Emis-
sionen  waren  jedoch  nicht  immer  einfach  unterzubringen, 
und die  Laufzeiten  mußten  verkürzt  werden  um  der  Vor-
liebe  der privaten  Haushalte  für  kurzfristige  Anlagen  ent-
gegenzukommen.  Die  Plazierung  privater  Anleihen  mit 
Laufzeiten  von  25 Jahren  ist trotz  der fortlaufenden  Zins-
steigerungen  sehr  schwierig  geworden.  Dennoch  trat  im 
vierten  Quartal  eine  spürbare  Belebung  ein,  da angenom-
men wurde,  daß  die  langfristigen  Sätze  ihren  Höhepunkt 
erreicht  hätten.  Dies  führte  zu sehr  lebhaften  Umsätzen 
bei öffentlichen  Emissionen  und  privaten  Plazierungen. 
Entsprechend  der  internationalen  Entwicklung  der  Zins-
sätze  und  der  anhaltenden  Inflation  stiegen  die  Zinssätze 
für langfristige  Anlagen  während  der  ersten  sieben 
Monate  des  Jahres  weiterhin  und  setzten  damit  die Bewe-
gung  fort,  die sich  in den  letzten  drei  Monaten  des  Jahres 
1973  angebahnt  hatte.  Anfangs  wurde  diese  Tendenz  noch 
verstärkt  durch  die  geringe  Neigung  der  institutionellen 
Anleger,  langfristig  zu den  zu diesem  Zeitpunkt  geltenden 
Sätzen  zu investieren  und  ferner  durch  eine  starke  Kapital-
nachfrage,  vor allem  seitens  des  Staates.  Schon  im Monat 
April  betrugen  die Zinssätze  mehr  als 10 %, im Juli  lagen 
sie bei 11,5  % für  Anleihen  mit  Laufzeiten  von  25 Jahren; 
die Renditen  auf dem  Sekundärmarkt  zogen  mit  und  stie-
gen von  9,01  % im Dezember  1973  auf einen  Höchststand 
von rund  10,4  % im August  1974.  Anschließend  kam  es zu 
einer  gewissen  Entspannung,  und  gegen  Ende  des  Jahres 
verstärkte  sich  die Rückläufigkeit,  wobei  die Renditen  im 
Dezember  auf 9,1  % fielen,  was  einem  Rückgang  von  1,3 
Punkten  entspricht. 
Die Verstärkung  des  Gefälles,  die in den  ersten  Quartalen 
zwischen  den  Renditen  privater  Emissionen  und  denen 
öffentlicher  Anleihen  infolge  des  erhöhten  Interesses  Ge-
bietsfremder  für  auf  Gulden  lautende  Titel  festzustellen 
war,  ging  in den  letzten  Monaten  des  Jahres  wieder  zu-
rück,  wobei  die  Sätze  für  private  Emissionen  um  rund 
1,6 % sanken. 
Ab dem  1. Februar  wurde  das  Verbot  für Gebietsfremde, 
auf Gulden  lautende  Schuldverschreibungen  zu kaufen, 
aufgehoben.  Nach  dem  zweiten  Quartal  kam  es daraufhin 
zu einer  starken  Nachfrage  Gebietsfremder  nach  Anlagen 
in auf  Gulden  lautende  festverzinsliche  Papiere  und  kurz-
fristige  „Schuldverschreibungen".  Nachdem  im  ersten Quartal  praktisch  keine  Emissionen  aufgelegt  worden 
waren,  belebte  sich  dieses  Geschäft  im zweiten  und  dritten 
Quartal  (mit  jeweils  rund  300  Millionen  Gulden)  und  er-
reichte  im vierten  Quartal  400  Millionen  Gulden. 
Der Aktienmarkt,  der  traditionsgemäß  als  Kapitalquelle 
wenig  ins Gewicht  fällt,  erreichte  ebenfalls  Ergebnisse,  die 
unter  denen  des  Jahres  1973  blieben;  der Aktienkursindex 
fiel während  des  betrachteten  Zeitraums  von  108  auf 88. 
Da in Dänemark  die  Realkreditinstitute,  die  Daueremis-
sionen  auf dem  Rentenmarkt  auflegen,  eine  beherrschende 
Rolle  spielen,  spiegelt  sich  die Entwicklung  dieses  Marktes 
in der Entwicklung  der Zinsen  und  der  Renditen  auf dem 
Sekundärmarkt  wider,  als  Folge  des  Wandels,  der  bei 
Kapitalangebot  und  -nachfrage  vor allem  auf dem  Bausek-
tor eingetreten  ist. 
Für das  Jahr  insgesamt  stabilisierte  sich  das  Emissionsvo-
lumen  auf  dem  hohen  Niveau,  das  nach  den  erheblichen 
jährlichen  Steigerungen  zwischen  1970  und  1973  erreicht 
worden  war.  Das  Gesamtvolumen  der  Bruttoemissionen 
lag leicht  über  dem  von  1973. 
Im ersten  Halbjahr  jedoch  gerieten  die Rentenmärkte  un-
ter starken  Druck:  Die  Beschleunigung  der  Inflation,  die 
Verknappung  der  Liquidität  im Bankensystem  und  in der 
Wirtschaft  als  Folge  der  restriktiven  Kreditpolitik  der 
Währungsbehörden  bewirkten  trotz  massiver  Käufe  der 
Zentralbank  einen  Einbruch  der  Kurse  für  Obligationen. 
Die durchschnittliche  Rendite  sämtlicher  umlaufender  Ob-
ligationen  stieg  von  14 % im Januar  auf 15,3  % im März 
und schließlich  auf den  absoluten  Höchststand  von  17,7  % 
zu Beginn  des Monats  August. 
Ende  August  jedoch  trat  auf dem  Markt  eine  spektakuläre 
Tendenzwende  ein:  Die  Sätze  für langfristige  Papiere  wie 
auch  auf  dem  Geldmarkt  gingen  zurück,  worin  sich  der 
Rückgang  im Wohnungsbau  sowie  eine  Verbesserung  der 
Liquidität  der  Banken  widerspiegelt.  Die  Banken  nahmen 
vor, nachdem  sie im zweiten  Quartal  vorwiegend  Papiere 
abgegeben  hatten,  so daß  die Zentralbank  ihrerseits  mehr 
verkaufte  als kaufte.  Ende  September  waren  die  Erträge 
wieder  unter  16 % gesunken.  Die  Kurse  stiegen  bis  ins 
vierte  Quartal.  Gegen  Ende  des  Berichtszeitraums  lagen 
die Renditen  schließlich  bei  14,5  %. Die  Käufe  Gebiets-
fremder  von  auf Dänische  Kronen  lautenden  Papieren,  die 
durch  Kontingentierung  reglementiert  waren,  blieben  be-
scheiden,  und  die Verkäufe  überstiegen  in den  ersten  neun 
Monaten  nur  knapp  die  Rückflüsse.  Zum  1. Dezember 
wurden  die  Käufe  dänischer  Obligationen  durch  Gebiets-
fremde  vollständig  liberalisiert. 
Das Aktienemissionsvolumen  blieb  während  des  ganzen 
Jahres  gering.  Der  Aktienkursindex  sank  bis zum  Novem-
ber von  188  auf 133,  im Dezember  jedoch  erholte  er sich 
leicht  und  stieg  auf 147. 
In Belgien  war  1974  die  Plazierung  der  Emissionen  auf 
den Kapitalmärkten  etwas  schwieriger  als 1973,  vor  allem 
im zweiten  und  dritten  Quartal,  obwohl  das  Gesamtvolu-
men der  Bruttoemissionen  273  Mrd.  bfrs  gegenüber  267 
Mrd.  bfrs  im Vorjahr  erreichte.  Dennoch  ging  das  Netto-
volumen  der  Emissionen  zurück  (134  Mrd.  bfrs  gegenüber 
143 Mrd.  im Jahre  1973),  was  sich  durch  erheblich  er-
höhte  Aufwendungen  des  Staates  für fällige  Rückzahlun-
gen und  normale  oder  vorzeitige  Tilgungen  erklären  läßt; 
jedoch  ist zu erwähnen,  daß  der  Nettoumfang  der Dauer-
emissionen  spürbar  zugenommen  hat. 
Nr. C 174/24 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften 31.7.75 
In der ersten  Jahreshälfte  nahm  der  Staat  den  Markt  zwei-
mal in Anspruch.  Während  die Anleihe  vom  Februar  rela-
tiv einfach  unterzubringen  war,  hatte  die  im Mai  emit-
tierte  Anleihe  weniger  Erfolg.  Nach  einer  Verbesserung 
der Anleihebedingungen  und  eine  Anhebung  des  Zinssat-
zes auf 10 % (ein  Punkt  mehr  als für die Maianleihe)  für 
eine Anleihe,  die im September  gegeben  und  ohne  Schwie-
rigkeiten  gezeichnet  wurde,  zeigte  der  Markt  im vierten 
Quartal  größere  Aufnahmefähigkeit. 
Während  der  ersten  acht  Monate  des  Jahres  stiegen  die 
Zinssätze  ständig  an, im September  jedoch  bahnte  sich  eine 
gewisse  Stabilisierung  an,  die  sich  bis  Ende  des  Jahres 
fortsetzte.  Auf  dem  Sekundärmarkt  erreichten  die  Rendi-
ten der  öffentlichen  Emissionen,  die zu Beginn  des  Jahres 
bei 7,92  % lagen,  im September  9,26  %, fielen  anschlie-
ßend  aber  im Dezember  auf 9 %; die Renditen  der  priva-
ten Emissionen  stiegen  von  8,5 % auf  11,9  % im Oktober 
und fielen  anschließend  im  Dezember  auf  11  %. Die 
Nominalsätze  für  öffentliche  Emissionen  erreichten  im 
September  einen  Höchststand  von  10 %, der  bis zum  Jah-
resende  anhielt. 
Für den  Aktienmarkt  war  das  Jahr  mäßig:  Im Verlauf  der 
ersten  neun  Monate  blieb  das  Gesamtvolumen  der  Neu-
emissionen  über  dem  des  entsprechenden  Vorjahreszeit-
raums,  im vierten  Quartal  jedoch  gingen  die  Umsätze 
zurück,  so daß  das  Gesamtvolumen  für  1974  unter  dem 
der Jahre  1972  und  1973  blieb. 
Der Aktienkursindex  zeigte  die gleiche  Entwicklung  wie  in 
den meisten  Ländern;  er sank  im Verlauf  des  Jahres  um 
35 Punkte  und  zwar  von  164  Ende  Dezember  1973  auf 129 
Ende  Dezember  1974. 
In Luxemburg  beschlossen  die  Behörden  auf  Grund  des 
erheblichen  Gefälles  zwischen  den  Zinssätzen  auf  dem 
Geldmarkt  und  dem  Kapitalmarkt,  weder  die  für  die er-
sten neun  Monate  des  Jahres  vorgesehenen  Inlands-  noch 
die klassischen  Auslands-Emissionen  zuzulassen. 
Im August  verbesserten  die  Banken  ihre  Konditionen  für 
die mittel-  und  langfristigen  Plazierungen;  diese  Maß-
nahme  führte  zu einem  Rückgang  der Sätze  auf dem  Geld-
markt  und  beendete  die Periode  des  knappen  Geldes.  Die 
EGKS  erhielt  nunmehr  die  Genehmigung,  im  Oktober 
eine „Test"-Emission  aufzulegen,  der  eine  etwas  größere 
Anleihe  der EIB  im November  und  eine  Anleihe  des Euro-
parats  im Dezember  folgten,  wodurch  sich  das  Gesamtvo-
lumen  der  Emissionen  auf  1,1  Mrd.  lfrs  gegenüber  2,7 
Mrd.  lfrs  im Jahre  1973  belief. 
Obwohl  dieser  geringe  Betrag  ohne  Schwierigkeiten  vom 
Markt  aufgenommen  wurde,  bestanden  die  Behörden  auf 
der strengen  Einhaltung  des ursprünglich  festgesetzten  Pla-
fonds,  um über  Kapitalreserven  zur  Belebung  des  Sekun-
därmarktes  zu verfügen. 
Die Renditen  auf  dem  Sekundärmarkt  blieben  während 
des gesamten  Jahres  relativ  stabil;  sie sanken,  nachdem  sie 
Ende  des  dritten  Quartals  einen  Höchststand  erreicht  hat-
ten. 
Die Internationalen  Rentenmärkte 
Während  des  Berichtzeitraums  wurden  die  Internationa-
len Rentenmärkte  stark  durch  die  erheblichen  Verände-
rungen  in Mitleidenschaft  gezogen,  die in den  internatio-nalen  Finanzströmen  und  in den  Zahlungsbilanzen  der 
meisten  Handelsnationen  infolge  der  ölpreissteigerungen 
mit den  daraus  resultierenden  Überschüssen  für  die erd-
ölerzeugenden  Länder  und  den  entsprechenden  Defiziten 
für die meisten  Einfuhrländer  eintraten. 
Während  der  ersten  neun  Monate  des  Jahres  zeigten  die 
Anleger  eine  ausgesprochene  Vorliebe  für  kurzfristige, 
leicht  realisierbare  Anlagen.  Dies  zeigte  sich  in dem  erheb-
lichen  Umfang  der roll-over-Kredite,  die auf Kosten  kon-
ventioneller  Schuldverschreibungen  gewährt  wurden.  Tat-
sächlich  verhält  sich  das  Volumen  der  roll-over-Kredite 
(Darlehen  in Euro-Währungen,  die von  Bankenkonsortien 
gewährt  werden)  umgekehrt  proportional  zum  Volumen 
der Anleiheemissionen.  Während  der  beiden  ersten  Quar-
tale des  Jahres  betrug  das  Verhältnis  der roll-over-Kredite 
zu den  Anleiheemissionen  17 bzw.  26. Im dritten  Quartal 
fiel das Verhältnis  auf 15 und  im vierten  Quartal,  als sich 
der Anleihemarkt  erholte,  betrug  das  Volumen  der  roll-
over-Kredite  nur  noch  das  dreifache  des  Volumens  der 
Anleiheemissionen.  Der  Gesamtumfang  dieser  Kredite  er-
reichte  im Jahr  rund  30 Milliarden  Dollar,  was  einem  An-
stieg  um  30 % gegenüber  1973  entspricht,  während  der 
Anstieg  im Jahre  1973  gegenüber  dem  Jahre  1972  400  % 
betrug. 
Die allgemein  schwierige  Lage  auf  den  Rentenmärkten 
(geringes  Emissionsvolumen,  steigende  Zinssätze  und  kür-
zere Laufzeiten)  ist weitgehend  der  anhaltenden  Wäh-
rungsunsicherheit  zuzuschreiben,  wobei  die Anleger  zöger-
ten, in langfristigen  Papieren  anzulegen,  da die  Renditen 
dieser  Papiere  im Vergleich  zu den  Inflationsraten  wenig 
vorteilhaft  erschienen.  Eine  weitere  Erklärung  dieses  Phä-
nomens  ist aber  auch  in der ausgesprochenen  Vorliebe  der 
Anleger  aus  den  ölländern  für  liquide  Reserven  zusam-
men mit  dem  zeitlichen  Auseinanderklaffen  des  Eingangs 
der ihnen  zufließenden  Gelder  und  deren  Rückschleusung 
auf die Kapitalmärkte  zu sehen,  während  früher  die Indu-
strieländer  die  Hauptkapitalquelle  darstellten.  Die  spür-
bare  Verbesserung,  die  im vierten  Quartal  eintrat,  ist zu 
einem  großen  Teil  der  Tatsache  zuzuschreiben,  daß  die 
spontane  Rückschleusung  dieser  Gelder  über  den  langfri-
stigen  Anleihemarkt  nunmehr  anlief,  und  die  zuständigen 
Behörden  der  nationalen  Märkte  gleichzeitig  eine  auf ein 
niedrigeres  Zinsniveau  abzielende  Politik  zur Belebung  der 
Nachfrage  betrieben. 
Das Emissionsvolumen  ist während  der  ersten  drei  Quar-
tale des  Jahres  erheblich  zurückgegangen.  Unter  den  er-
wähnten  Einflüssen  fiel  es von  1 204 Millionen  EUR  im 
letzten  Quartal  des  Jahres  1973  auf 504  Millionen  EUR  im 
ersten  Quartal  des  Jahres  1974  und  schließlich  auf  249 
Millionen  EUR  im dritten  Quartal  (niedrigster  Stand  seit 
10 Jahren).  Als  sich  die Situation  im vierten  Quartal  ver-
besserte,  kam  es zu einer  kräftigen  Erholung,  die zu einem 
Emissionsvolumen  von  1169  Millionen  EUR  führte;  hier-
durch  wurde  für  das  Jahr  insgesamt  ein Gesamtvolumen 
von 2 ^00 Millionen  EUR  erreicht,  welches  zwar  nicht  so 
schlecht  wie  befürchtet  war,  aber  dennoch  nur  knapp  der 
Hälfte  des  Emissionsvolumens  von  1973  entsprach.  Von 
dem Rückgang  waren  sämtliche  Emissionswährungen  mit 
Ausnahme  des  Guldens  und  der  Rechnungseinheit  betrof-
fen. 
Eine  Aufgliederung  nach  Währungen  läßt  einen  relativen 
Anstieg  des Anteils  der Emissionen  in US-Dollar  (53 % ge-
genüber  46%),  des  Gulden  (12%  gegenüber  4%)  und 
der Rechnungseinheit  (9 % gegenüber  3 %) am  Gesamt-
emissionsvolumen  auf Kosten  der  anderen  Währungen  er-
31.7.75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/25 
kennen.  Anders  als  im Vorjahr  ging  der  Anteil  des  FS 
(11%  gegenüber  15%)  und  der  DM  (10%  gegenüber 
25 %) an  diesem  Gesamtvolumen  zurück.  Im  zweiten 
Quartal  fielen  die DM-Emissionen  praktisch  völlig  weg. 
Die Emissionen  in Rechnungseinheiten  und  in „EURCO" 
nahmen  erheblich  zu, letztere  hatten  aber  keinen  sehr  gro-
ßen Erfolg.  Dies  wird  der  Tatsache  zugeschrieben,  daß  die 
Formel  zu kompliziert  und  für  die  meisten  Anleger  zu 
schwierig  zu verstehen  ist. 
Im Laufe  des Jahres  kam  es zu einigen  Änderungen  in der 
Struktur  der  Schuldnerländer.  Zwar  ist der  Anteil  der 
EWG  gleichgeblieben,  der der  verschiedenen  Mitgliedstaa-
ten hat  sich  jedoch  stark  verändert.  Während  britische 
Emittenten  relativ  selten  waren,  erschienen  französische 
und niederländische  Anleihenehmer  in größerer  Zahl  an 
den Märkten.  Der  Anteil  der  amerikanischen  Anleiheneh-
mer und  der  internationalen  Organisationen  ging  zurück, 
während  der  der übrigen  Welt  anstieg. 
Auf den  internationalen  Kapitalmärkten  wirkten  sich  die 
Ereignisse  auf den  Geldmärkten  und  die  Änderungen  der 
Finanzströme  stark  auf die  Zinssätze  aus.  Im Berichtsjahr 
ging  die  Tendenz  mehr  und  mehr  dahin,  Anleihen  mit 
einem  variablen  Zinssatz  auszustatten,  der  auf  dem 
LIBOR  (London  Inter-Bank  Offered  Rate)  plus  einer  zu-
sätzlichen  Marge,  dem  sogenannten  „spread"  basiert,  die 
sich nach  der  Dauer  der  Anleihe  und  der  Bonität  des  An-
leihenehmers  richtet.  Der  Zweck  war,  die  Unsicherheit 
und das  mangelnde  Vertrauen  auf dem  Markt  zu überwin-
den. 
Die Zinssätze  für  die  auf  Dollar  lautenden  Emissionen 
(gemessen  an den  Renditen  auf  den  Sekundärmärkten) 
spiegelten  zum  einen  das  internationale  Vertrauen  in den 
Dollar,  die internen  politischen  Ereignisse  in den  Vereinig-
ten Staaten  und  die  Fähigkeit  dieses  Landes,  mit  den 
finanziellen  Folgen  der Energiekrise  fertig  zu werden,  zum 
anderen  aber  auch  die  internationalen  Tendenzen  wider. 
Die Zinssätze  standen  zu Beginn  des  Jahres  bei  etwa 
8,5 %, stiegen  im Juni  auf 10 % und  erreichten  im Okto-
ber einen  Höchststand  von  12 %. Anschließend  gaben  sie 
im Zuge  der  Erholung  der  Märkte  leicht  nach  und  lagen 
Ende  des Jahres  bei 11,25  %. 
Der Renditesatz  der  auf  DM  lautenden  internationalen 
Emissionen  hielt  sich  außer  im Mai/Juni  ständig  über  dem 
Satz der Inlandsanleihen.  Trotz  dieses  Renditegefälles  war 
die Nachfrage  für internationale  DM-Anleihen  bis Herbst 
gering.  Gegen  Ende  des  Jahres  jedoch  stieg  das  Volumen 
ausländischer  DM-Anleihen  rapide  an, was  einerseits  auf 
das wiederhergestellte  Vertrauen  infolge  des  Erfolgs  der 
von der  deutschen  Regierung  geführten  Stabilitätspolitik 
und andererseits  auf einen  Wandel  im Verhalten  der Anle-
ger aus  den  Ölförderländern  zurückzuführen  ist, die bereit waren,  sich  längerfristig  zu engagieren  und  gleichzeitig  die 
Währungen  diversifizieren  wollten,  aus  denen  sich  ihre 
Portefeuilles  zusammensetzen.  Im  übrigen  scheinen  die 
Emittenten  für  die Laufzeit  ihrer  Anleihen  nicht  mit  einer 
nennenswerten  Aufwertung  der  DM  im  Verhältnis  zu 
ihrer  eigenen  Währung  zu rechnen. 
Der internationale  Markt  für  auf Schweizer  Franken  lau-
tende  Anleihen,  für  die die Zinssätze  traditionsgemäß  im 
Vergleich  zu Emissionen  in anderen  Währungen  niedrig 
sind,  stand  in diesem  Jahr  stark  unter  Druck.  Die  Rendi-
ten, die  Ende  1973  bei  6,5  % lagen,  stiegen  gegen  Ende 
des zweiten  Quartals  auf  rund  8,5  bis  9 %. Trotz  der 
Schließung  der Märkte  durch  die Schweizer  Behörden  er-
wies  sich  der Druck  auf die Zinssätze  schließlich  zu stark, 
und bei der Wiedereröffnung  der Märkte  im Juli  lagen  die 
Sätze  der  Neuemissionen  bei  8 %, stiegen  dann  gegen 
Ende  des  Jahres,  um  sich  schließlich  zwischen  8,25  und 
8,75 % einzupendeln. 
In der  Rentenmarktpolitik  der  Mitgliedstaaten  traten  Ver-
änderungen  ein.  In Deutschland  ist die Zeichnung  von  In-
landsobligationen  mit  einer  Laufzeit  von  mehr  als  vier 
Jahren  durch  Gebietsfremde  seit  Ende  Januar  erneut  ge-
stattet.  Im September  wurde  die Bardepot-Pflicht  auf von 
Inländern  im Ausland  aufgenommene  Kredite,  deren  Satz 
bereits  gesenkt  worden  war,  schließlich  ganz  aufgehoben. 
In den  Niederlanden  wurde  — entsprechend  den  mit  den 
anderen  Staaten  der  Währungsschlange  zur Lockerung  der 
Restriktionen  des  Kapitalzustroms  getroffenen  Vereinba-
rungen  — das  Verbot  für Gebietsfremde,  auf Gulden  lau-
tende  Obligationen  zu kaufen,  im März  aufgehoben.  In 
Italien  trat  im Juni  ein  neues  Gesetz  zur  Kontrolle  der 
Wertpapierbörsen  und  der  Emissionsgesellschaften  in 
Kraft. 
Die Arbeitsgruppe  hat die Untersuchung  der  Probleme  im 
Zusammenhang  mit  dem  Schutz  der  Inhaber  festverzins-
licher  Wertpapiere  gegen  reale  Wertverluste  fortgesetzt 
und im einzelnen  verschiedene  Aspekte  dieses  Problems, 
insbesondere  die Erfahrungen  einiger  Mitgliedstaaten  bei 
der Anwendung  dieser  Maßnahmen,  betrachtet. 
Betreffend  das  Problem  der  Koordinierung  und  Integrie-
rung  der  Kapitalmärkte  nahm  der  Ausschuß  einen  regel-
mäßigen  Informationsaustausch  über  die  Entwicklung  in 
den Mitgliedstaaten  und  eine  Analyse  der  Hindernisse 
vor, die  gegenwärtig  der  Freizügigkeit  der  Obligationen 
und anderer  Wertpapiere  entgegenstehen.  Zu  diesem 
Zweck  begann  er mit  der Uberprüfung  und  Ergänzung  sei-
nes aus  dem  Jahre  1970  stammenden  Berichtes:  „Die  Ren-
tenmarktpolitik  in den  Mitgliedstaaten  der  EWG",  in den 
die drei  neuen  Mitgliedstaaten  einbezogen  werden  sollen. 
Die Arbeitsgruppe  hat  in diesem  Jahr  ihre  Untersuchung 
der Strukturen  der  Kapitalmärkte  auf zwei  Tagungen  ab-
geschlossen,  auf denen  der  irische  und  der  dänische  Markt 
behandelt  wurden. 
Nr. C 174/26  Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften  31.  7. 75 
MITGLIEDERVERZEICHNIS  DER  ARBEITSGRUPPE  „WERTPAPIERMÄRKTE' 
Vorsitzender M. D'Haeze,  directeur  general  de l'Administration  de la tresorerie 
et de la dette  publique,  Brüssel 
DEUTSCHLAND 
BELGIEN Dr. K. Andreas,  Leiter  der Hauptabteilung  Kredit,  Deutsche  Bundes-
bank,  Frankfurt/Main 
Ministerialrat  Dr.  G. Levermann,  Bundesministerium  der  Finanzen, 
Bonn 
Regierungsdirektor  D. Thorand,  Bundesministerium  der  Finanzen, 
Bonn 
Regierungsdirektor  H.  Stoller,  Bundesministerium  für  Wirtschaft, 
Bonn  (ab  1. 1. 1974) 
F. Junius,  Banque  nationale  de Belgique,  Brüssel 
E. Kestens,  Inspecteur  general  au ministere  des finances,  Brüssel 
M. Esselens,  inspecteur  general  ä l'administration  de la tresorerie, 
Brüssel 
DÄNEMARK J. Kjser,  Kontorchef,  Danmarks  Nationalbank,  Kopenhagen  (bis 
31. 12. 1974) 
H. Olsen,  Fuldmaegtig,  Handelsministeriet,  Kopenhagen 
FRANKREICH Y. Berger,  conseiller  aupres  du gouverneur  de la Banque  de France, 
Paris 
J.-M.  Bloch-Laine,  sous-directeur  a la direction  du tresor,  minist&re 
de l'economie  et des  finances,  Paris 
J. de la Motte  de Broöns,  direction  du Tresor,  ministere  de l'econo-
mie et des  finances,  Paris 
Frau  L. Beauvais,  Banque  de France,  Paris 
IRLAND C. O'Carra,  Department  of Finance,  Dublin 
M. Coffey,  Central  Bank  of Ireland,  Dublin 
ITALIEN 
LUXEMBURG Dott.  B. Bianchi,  servizio  studi,  Banca  d'Italia,  Rom 
Dott.  G. Monterastelli,  condirettiore  centrale,  Banca  d'Italia,  Rom 
Dott.  V. Piatino,  ispettore  capo  del Tesoro,  direzione  generale  del 
Tesoro,  ministero  del Tesoro,  Rom 
A. Dondelinger,  commissaire  au controle  des  banques,  Luxemburg 
E. Israel,  directeur  ä la Banque  internationale  Luxemburg 
Frau  P. Weides-Schaeffer,  conseiller  adjoint  au commissariat  au 
controle  des  banques,  Luxemburg 
NIEDERLANDE  Drs.  M. M. Keyzer,  Nederlandsche  Bank  N.V.,  Amsterdam 
Drs. P. C. Timmerman,  Onderdirecteur  van  de Nederlandsche  Bank 
N.V.,  Amsterdam 
Drs. J. Grooters,  Directeur  binnenlands  geldwezen,  Ministerie  van 
Financien,  Den  Haag 
31. 7. 75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/27 
VEREINIGTES 
KÖNIGREICH 
KOMMISSION  DER 
EUROPÄISCHEN 
GEMEINSCHAFTEN J. M. Bridgeman,  Treasury  Chambers,  London  (ab  1. 1. bis 30. 4. 
1975) 
H. S. Lee,  Treasury  Chambers,  London  (ab  1. 5. 1974) 
D. A. C. Nendick,  Cashiers  Department,  Bank  of England,  London 
(bis 31. 12. 1974) 
J. E. Nash,  Direktor  für  Währungsangelegenheiten  in der  General-
direktion  Wirtschaft  und  Finanzen,  Brüssel 
A. Kees,  Abteilungsleiter,  Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finanzen, 
Brüssel 
P. Ohlmann,  Abteilungsleiter,  Generaldirektion  Wirtschaft  und  Fi-
nanzen,  Brüssel 
M. Zucker,  Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finanzen,  Brüssel 
SEKRETARIAT G. Morelli,  Sekretär  des  Währungsausschusses,  Brüssel 
G. Lermen,  Brüssel 
A. Chapman,  Brüssel 
Nr. C 174/28 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 31.7.75 
ANLAGE  V 
ZWISCHENBERICHT  DER  GRUPPE  „KURZFRISTIGE  KAPITALBEWEGUNGEN" 
Einführung 
Die Gruppe  ist seit  dem  9. Oktober  1973,  als sie dem 
Währungsausschuß  ihren  ersten  Bericht  vorgelegt  hat,  zu 
drei Sitzungen  zusammengetreten.  Entsprechend  dem 
neuen  Auftrag,  den  der  Ausschuß  ihr am  16.  April  1974 
erteilt  hat,  befaßte  sich  die  Gruppe  im ersten  Stadium 
ihrer  Arbeiten,  vorrangig  mit  der  Sammlung  von  Informa-
tionen  über  die  verschiedenen  Kapitalverkehrsbeschrän-
kungen  in den  Mitgliedstaaten.  Nach  Ansicht  der Sachver-
ständigen  rechtfertigt  sich  diese  Orientierung  der  Arbeiten 
dadurch,  daß  der  Berichtszeitraum  (Oktober  1973  bis 
Ende  Dezember  1974)  durch  tiefgreifende  Änderungen  der 
internationalen  Wirtschafts-  und  Währungsbeziehungen gekennzeichnet  war,  deren  langfristige  Auswirkungen  zu-
weilen  schwer  zu beurteilen  sind. 
Die wichtigsten  Entwicklungen,  welche  die bei den  Kapi-
talbewegungen  aufgetretenen  Änderungen  des  Umfangs 
und der  Richtung  sowie  die  Maßnahmen  der  Mitglied-
staaten  erklären,  werden  nachstehend  in einem  ersten 
Kapitel  analysiert,  das  auch  eine  Zusammenfassung  des 
geänderten  Einsatzes  der  verschiedenen  Instrumente  ent-
hält.  Ein  zweites  Kapitel  ist der Analyse  und  der  Beschrei-
bung  der einzelstaatlichen  Maßnahmen  gewidmet,  die län-
derweise  dargestellt  sind. 
KAPITEL  I 
Analyse  der  Entwicklung  der  Kapitalströme  und  der  Kapitalverkehrsbeschränkungen  — 
Geänderter  Einsatz  der  Instrumente 
A. Die  Ereignisse,  die  zu Änderungen  im  System  der 
Kapitalverkehrsbeschränkungen  der  Mitgliedstaaten 
geführt  haben 
Im Berichtszeitraum  haben  sich  die internationalen  Wirt-
schafts-  und  Währungsbeziehungen  tiefgreifend  geändert, 
was wiederum  Anpassungen  im System  der  Kapitalver-
kehrsbeschränkungen  der  Mitgliedstaaten  erforderlich 
machte. 
Zu beobachten  sind  vor allem  folgende  Entwicklungen: 
— Der  US Dollar  war  bis September  1974  eine  begehrte 
Währung.  Dies  erklärt  sich  einerseits  dadurch,  daß  die 
meisten  Zahlungen  für  Erdölerzeugnisse  in Dollar  ge-
tätigt  werden  und  andererseits  durch  die  restriktive 
Geld-  und  Kreditpolitik  der  Vereinigten  Staaten  wäh-
rend  des  größten  Teils  des Berichtszeitraums.  Die  mitt-
lerweile  erfolgte  Lockerung  der  amerikanischen  Geld-
und Kreditpolitik  sowie  die  im 4. Quartal  1974  nur 
noch  geringen  Zuflüsse  von  Petro-Dollars  ins US Ban-
kensystem  haben  die  Wechselkursentwicklung  des  US-
Dollars  ungünstig  beeinflußt. 
— Alle  Mitgliedstaaten  rechneten  im wesentlichen  wegen 
der Preiserhöhung  für eingeführte  Rohstoffe,  insbeson-
dere Erdölerzeugnisse,  mit  einer  beträchtlichen  Ver-
schlechterung  der laufenden  Rechnung  ihrer  Zahlungs-
bilanz,  was  entweder  eine  Verringerung  der  Uber-
schüsse  oder  eine  Erhöhung  des Defizits  bedeutete. 
— Die  meisten  Mitgliedstaaten  befolgten  zunächst  eine 
restriktive  Geldpolitik,  so daß  die  kurzfristigen  Zins-
sätze  sich  erhöhten.  Infolge  dieser  Politik  haben  sich 
die Zinsdifferenzen  zwischen  den  verschiedenen  inter-
nationalen  Geldmärkten  beträchtlich  verringert.  Seit 
Herbst  1974  wurde  in den  meisten  Mitgliedstaaten eine vorsichtige  Lockerung  der Geld-  und  Kreditpolitik 
vollzogen;  der  Parallelität  der  kreditpolitischen  Maß-
nahmen  in den  Mitgliedsländern  ist es zu verdanken, 
daß sich  das  Zinsniveau  in diesen  nicht  weiter  ausein-
ander  entwickelt  hat. 
— Trotz  des  nahezu  allgemein  verbreiteten  Floatens  der 
Währungen  wurde  auf  den  Devisenmärkten  zuweilen 
in erheblichem  Umfang  interveniert,  um  die  Wechsel-
kurse  auf einem  akzeptablen  Niveau  zu halten. 
— Die  Behörden  der  Länder  mit  bedeutenden  Zahlungs-
bilanzdefiziten  haben  — hauptsächlich  um  die  Höhe 
ihrer  Währungsreserven  zu erhalten  — Auslandskredite 
aufgenommen. 
Die nachstehend  beschriebenen  Entwicklungen  haben  den 
Umfang  und  die Richtung  der  kurzfristigen  Kapitalströme 
tiefgreifend  verändert: 
— Die  spekulativen  Kapitalströme  haben  sich  in den  er-
sten Monaten  des  Jahres  1974  wegen  der  Kurserhö-
hung  des  Dollars  gegenüber  den  europäischen  Wäh-
rungen  verändert;  mit  der  später  einsetzenden  Umkehr 
der Dollarkursentwicklung  ist jedoch  die  Neigung  zur 
vermehrten  Anlage  in europäischen  Währungen  wieder 
gestiegen. 
— Der  Umfang  der  durch  Zinsdifferenzen  induzierten 
Kapitalströme  hat  sich  wegen  der  Annäherung  der 
kurzfristigen  Zinssätze  auf den  Geldmärkten  in Europa 
und den  Vereinigten  Staaten  und  wegen  der  Kreditbe-
schränkungen  verringert; 
— das  Floaten  der  Währungen  hat  im  Vergleich  zum 
System  der festen  Wechselkurse  das  Risiko  von  Trans-
aktionen  erhöht,  die in Erwartung  von  Wechselkursän-
derungen  vorgenommen  wurden. 
31. 7. 75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften ' Nr. C 174/29 
B. Änderungen  hinsichtlich  der  mit den  Maßnahmen  ver-
folgten  Ziele 
Auf Grund  der  oben  beschriebenen  Entwicklungen  haben 
die Kapitalverkehrsbeschränkungen  in den  meisten  Mit-
gliedstaaten  im Verlauf  des  Berichtszeitraums  an Bedeu-
tung  eingebüßt.  Wegen  der  Umkehrung  der  kurzfristigen 
Kapitalströme  zu Beginn  des  Berichtszeitraums  sind  viele 
Beschränkungen  des  Kapitalzuflusses  gegenstandslos  ge-
worden.  Die  noch  störenden  Kapitalbewegungen  konnten 
infolge  des  nahezu  allgemeinen  Rückgriffes  auf  frei 
schwankende  Wechselkurse,  verbunden  mit  konzertierten 
Interventionen  der  Zentralbanken  in Europa  und  in den 
Vereinigten  Staaten,  ohne  größere  Schwierigkeiten  kom-
pensiert  werden. 
C. Analyse  der  Änderungen  unter  gemeinschaftlichem 
Gesichtspunkt 
Die Maßnahmen  der  Mitgliedstaaten  sind  zwar  unter-
schiedlich  intensiv,  weisen  jedoch  in die gleiche  Richtung: 
Lockerung  der  Beschränkungen  der  Kapitaleinfuhr  und/ 
oder  Verstärkung  der Beschränkungen  der Kapitalausfuhr. 
Infolgedessen  ist sogar  eine  gewisse  „Harmonisierung" 
festzustellen,  obwohl  sich  die Unterschiede  hinsichtlich  der 
von den  Mitgliedstaaten  verfolgten  Politik  kaum  verändert 
haben:  Ist die  Politik  einiger  Mitgliedstaaten  infolge  der 
Aufhebung  der Beschränkungen  liberaler  geworden,  so ist 
die Politik  anderer  Länder  auf Grund  der  verstärkten  Be-
schränkungen  mehr  „interventionsorientiert".. 
Diese  Änderungen  führten  nicht  zu einer  Differenzierung 
nach  Mitgliedsländern  und  nach  Drittländern,  und  hin-
sichtlich  der  eingesetzten  Instrumente  bestehen  nach  wie 
vor große  Unterschiede. 
In der nachstehenden  Tabelle  sind  in der jeweiligen  Spalte 
die Mitgliedstaaten  mit  einem  X gekennzeichnet,  die  im 
Berichtszeitraum  die  Beschränkungen  der  Kapitaleinfuhr 
gelockert  und/oder  Beschränkungen  der  Kapitalausfuhr 
eingeführt  oder  verstärkt  haben. 
Lockerung  der Verstärkung  der 
Land Beschränkungen Maßnahmen Land der Kapital- gegen  die 
einfuhr Kapitalausfuhr 
Deutschland  X 
Belgien  X 
Dänemark  X D. Die  wichtigsten  Instrumente,  die  außer  Kraft  gesetzt, 
geändert  oder  neu  eingeführt  wurden 
a) Gespaltener  Devisenmarkt 
Der gespaltene  Devisenmarkt  wurde  in Frankreich  und  in 
Italien  abgeschafft.  In Frankreich  wurde  dieses  Instrument 
aufgegeben,  damit  das  Devisen  angebot  aus  Kreditaufnah-
men die Devisennachfrage  der Importeure  auf einem  einzi-
gen Markt  ausgleichen  kann.  Die  Beibehaltung  einer  Ab-
schottung  hätte  zu einem  schwachen  offiziellen  Franken 
und einem  stärkeren  Finanzfranken  geführt,  was  die Kapi-
taleinfuhren  behindert  hätte. 
In Italien  wurde  dieses  Instrument  aufgegeben,  weil  es zu 
kompliziert  war  und  der  Umfang  der  Transaktionen  auf 
dem freien  Markt  unbedeutend  wurde,  seitdem  die  Ge-
bietsansässigen  ein  zinsloses  Depot  in Höhe  von  50 % 
ihrer  Auslandsinvestitionen  einzahlen  mußten  und  seitdem 
alle Handelskredite  über  den  geregelten  Markt  abzuwik-
keln waren. 
b) Begrenzte  Spaltung  des  Devisenmarktes 
In den  Niederlanden  wurde  dieses  Instrument  („O-Gul-
denkreislauf")  abgeschafft,  als die  Behörden  feststellten, 
daß die  Nachfrage  der  Gebietsfremden  nach  auf  Gulden 
lautenden  festverzinslichen  Anlagen  im Rückgang  begrif-
fen war. 
Im Vereinigten  Königreich  wurden  die  Vorschriften  über 
die Inanspruchnahme  des  „investment  currency  market" 
oder  des  amtlichen  Marktes  strenger  gefaßt,  um  be-
stimmte  Deviseneinnahmen  über  den  amtlichen  Markt  zu 
leiten. 
In Irland  wurden  die  Vorschriften  entsprechend  geändert, 
mit Rücksicht  auf  den  freien  Kapitalverkehr  zwischen 
Großbritannien  und  Irland. 
c) Vorschriften  für  die Einlagen  von  Gebietsfremden 
— In Belgien  und  Luxemburg  wurde  die  Erhebung  von 
Negativ-Zinsen  auf  die  konvertiblen  Frankenguthaben 
von Gebietsfremden  ausgesetzt.  Anschließend  wurde 
diese  Maßnahme  in Belgien  aufgehoben. 
— Das  Verzinsungsverbot  für die Sichtguthaben  in natio-
naler  Währung  von  Gebietsfremden  wurde  in Frank-
reich  abgeschafft.  In Belgien  und  in Luxemburg,  wo 
dieses  Verzinsungsverbot  nur  die  konvertiblen  Konten 
betraf,  wurde  es zuerst  ausgesetzt  und  dann  abge-
schafft. 
— In Belgien  und  Luxemburg  wurde  das  Verbot  für  Ge-
bietsfremde  auf  konvertiblen  Konten  Termineinlagen 
vorzunehmen  und  das  Verbot,  alle  Einlagen  auf  kon-
vertiblen  Konten  zu versinsen,  zuerst  ausgesetzt  und 
dann  aufgehoben. 
d) Vorschriften  betreffend  von  Gebietsansässigen  im  Aus-
land aufgenommene  und  nicht  mit  Handelstransaktio-
nen verbundene  Kredite 
In Deutschland  wurde  mit  Wirkung  vom  1. Februar  1974 
die Genehmigungspflicht  für  Kreditaufnahmen  von  Ge-
bietsansässigen  im  Ausland  und  mit  Wirkung  vom  15. 
September  1974  die Abtretung  von  Inlandsforderungen  an 
Gebietsfremde  aufgehoben.  Das  Bardepot  wurde  mit  Wir-
kung  vom  1. Oktober  1974  abgeschafft. Frankreich 
Irland 
Italien 
Luxemburg 
Niederlande 
Vereinigtes  Königreich X X 
X 
X 
X 
Nr. C 174/30 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften 31.7.  75 
In Frankreich  wurde  der  Plafond  für von  Gebietsansässi-
gen im Ausland  aufgenommene  Devisenkredite  erheblich 
angeboten. 
In den  Niederlanden  wurden  die Beschränkungen  für Kre-
ditgewährung  zwischen  verbundenen  Unternehmen  gelok-
kert. 
In Dänemark  wurden  die  Vorschriften  in bezug  auf  die 
Aufnahme  langfristiger  Auslandskredite  zwecks  Verwen-
dung  im Inland  modifiziert. 
e) Regelung  der  Auslandsposition  der  Banken 
In Belgien  wurden  die Plafonds  der Schuldnerposition  der 
Banken  angehoben  und  Plafonds  für die Gläubigerposition 
eingeführt. 
In Italien  wurde  den  Banken  vorgeschrieben,  ihre  Netto-
Schuldnerposition  gegenüber  dem  Ausland  nicht  über  den 
Stand  vom  19. Juli  1974  zu erhöhen. 
f) Festsetzung  von  besonderen  Mindestreservesätzen  auf 
die Verbindlichkeiten  der  Banken  gegenüber  Gebiets-
fremden 
Die Mindestreserven  auf  den  Bestand  der  kurzfristigen 
Auslandsverbindlichkeiten  der  Banken  in Landeswährung 
wurden  in Frankreich  abgeschafft.  Dieselbe  Maßnahme 
erfolgte  in Belgien  und  in Luxemburg  in bezug  auf  den 
reglementierten  Bereich. 
In Belgien  und  in Luxemburg  wurden  die Mindestreserven 
auf die  Bestandsveränderung  der  kurzfristigen  Verbind-
lichkeiten  der  Banken  gegenüber  Gebietsfremden  im regle-
mentierten  Bereich  abgeschafft. 
In Deutschland  wurden  mit  Wirkung  vom  1. Januar  1974 
die Mindestreserve  auf  den  Zuwachs  von  Auslandsver-
bindlichkeiten  der  Kreditinstitute  abgeschafft. 
g) Vorschriften  betreffend  die  Zahlungsfristen 
Die Bestimmungen  über  die  Zahlungsfristen  im Außen-
handel  sind  in mehreren  Ländern  geändert  worden,  um 
die Kapitaleinfuhr  zu erleichtern  (Belgien,  Luxemburg  und 
Frankreich)  oder  um  die  Kapitalausfuhr  zu erschweren (Frankreich).  In Deutschland  wurden  die  Bestimmungen 
über  die  Zahlungsfristen  durch  die  Abschaffung  des Bar-
depots  gegenstandslos. 
h) Kauf  von  inländischen  Wertpapieren  durch  Gebiets-
fremde 
In Deutschland  wurde  der  Kauf  der  betreffenden  Papiere 
liberalisiert,  mit  Ausnahme  der  festverzinslichen  Wert-
papiere  mit  einer  Restlaufzeit  bis zu vier  Jahren. 
In Dänemark  wurde  für Gebietsfremde  der Kauf  von  fest-
verzinslichen  börsennotierten  Wertpapieren,  die auf däni-
sche  Kronen  lauten,  liberalisiert. 
i) Zinsloses  Depot  auf  bestimmte  Einfuhren 
Italien  hat  ein  derartiges  Depot  vor  allem  mit  dem  Ziel 
eingeführt,  die Liquidität  der Wirtschaft  zu verringern. 
j) Beschränkung  der  Ausgaben  von  Gebietsansässigen  im 
Ausland 
Italien  hat  eine  entsprechende  Beschränkung  eingeführt, 
um die Kapitalflucht  einzudämmen. 
k) Beschränkung  der  Finanzierung  von  Direktinvestitionen 
im Ausland 
In Großbritannien  haben  die Behörden  im März  1974  eine 
früher  erfolgte  Liberalisierung  in bezug  auf die  von  briti-
schen  Gebietsansässigen  in den  anderen  Ländern  der  Ge-
meinschaft  getätigten  Direktinvestitionen  rückgängig  ge-
macht. 
1) Begrenzung  der  Terminkäufe  von  Devisen 
In Frankreich  wurde  die  Möglichkeit  von  Terminkäufen 
durch  Gebietsansässige  erheblich  eingeschränkt. 
m) Verbot  der  Kreditgeivährung  an  Gebietsfremde 
In Frankreich  haben  die  Behörden  die  Gewährung  von 
Krediten  in nationaler  Währung  an Gebietsfremde  unter-' 
sagt. 
KAPITEL  II 
Die wichtigsten  Änderungen  in den  Kapitalverkehrsbeschränkungen  der  Mitgliedstaaten 
Dieses  Kapitel  enthält  eine  Zusammenfassung  der wichtig-
sten Änderungen,  wobei  einmal  die  aufgegebenen  oder 
neu eingeführten  Instrumente  und  zum  anderen  das  mit 
diesen  Maßnahmen  angestrebte  Ziel  beschrieben  werden. 
1. Deutschland 
Die meisten  Beschränkungen  der  Kapitaleinfuhr  wur-
den schrittweise  aufgehoben,  als die Festigung  des Dol-
larkurses  und  die  Anpassung  der  Zinssätze  die Gefah-
ren von  spekulativen  oder  zinsinduzierten  Kapitalzu-
flüssen  verringerten.  Ferner  erschien  angesichts  des Preisanstiegs  für eingeführte  Erzeugnisse  eine  Höherbe-
wertung  der  DM  wünschenswert,  um  die  Auswirkung 
auf die  Inlandspreise  so gering  wie  möglich  zu halten. 
Schließlich  waren  Kapitalausfuhren  zu verzeichnen,  die 
jedoch  in den  letzten  Monaten  des  Jahres  1974  von  De-
visenzuflüssen  abgelöst  wurden. 
Seit der  Abschaffung  des  „Bardepots"  (im  Oktober 
1974)  bestehen  nur  noch  Beschränkungen  für  die Ver-
zinsung  der  Einlagen  von  Gebietsfremden  sowie  für 
den entgeltlichen  Erwerb  von  Geldmarktpapieren  und 
Schuldverschreibungen  mit  einer  Restlaufzeit  bis zu 4 
Jahren  durch  Gebietsfremde.  Die  Mindestreserve  auf 
31. 7. 75 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 174/31 
den Zuwachs  an Verbindlichkeiten  der  Banken  gegen-
über  Gebietsfremden  wurde  aufgehoben,  hingegen  ist 
die Mindestreserve  auf  den  Bestand  weiter  in Kraft. 
Dieser  Satz  ist im übrigen  höher  als der für Inlandsver-
bindlichkeiten. 
2. Belgien 
Infolge  der Erdölkrise  und  des  erwarteten  Zahlungsbi-
lanzdefizits  wurden  die Beschränkungen  der Kapitalein-
fuhr  schrittweise  aufgehoben  und  in bezug  auf die Aus-
landsposition  der  Banken  wurde  ein  Plafond  für  die 
Gläubigerposition  eingeführt. 
Folgende  Maßnahmen  wurden  abgeschafft: 
— der  Negativzins  auf  die  konvertiblen  Konten  der 
Gebietsfremden  und  das  Verbot,  diese  Konten  zu 
verzinsen; 
— die  Mindestreserven  auf  den  Bestand  und  den  Be-
standszuwachs  dieser  Konten. 
Hingegen  wurde  im  reglementierten  Bereich  für  die 
Gläubigerposition  der  Banken  in ausländischen  Wäh-
rungen  ein Plafond  eingeführt.  Die  Bestimmungen  über 
die Zahlungsfristen  im  Außenhandel  sirid  geändert 
worden,  um  die  Kontrolle  über  die  Vorauszahlungen 
für Exporte  und  die bei Importen  in Anspruch  genom-
menen  Zahlungsziele  zu vereinfachen. 
3. Dänemark 
Im Dezember  1973  wurden  die Vorschriften  betreffend 
die von  Gebietsansässigen  im Ausland  aufgenommenen 
Finanzkredite  verstärkt,  um  die  restriktive  inländische 
Kreditpolitik  zu unterstützen.  Dementsprechend  wur-
den nur  Kredite  genehmigt,  die  zur  Finanzierung  der 
vom  Kreditnehmer  selbst  durchgeführten  Anlageinve-
stitionen  dienten. 
Im September  1974  wurden  diese  Beschränkungen  ge-
lockert,  hauptsächlich  um  die  Investitionen  anzuregen 
und die  Arbeitslosigkeit  zu verringern.  Ferner  wird  er-
wartet,  daß  die  Kapitalzuflüsse  zur  Finanzierung  des 
stets  größer  werdenden  Zahlungsbilanzdefizits  beitra-
gen werden. 
Seit dem  1. Dezember  1974  sind  die  bis dahin  gelten-
den Beschränkungen  beim  Kauf  von  börsennotierten, 
auf dänische  Kronen  lautenden  Schuldverschreibungen 
durch  Gebietsfremde  aufgehoben. 
4. Irland 
Mit Rücksicht  auf  den  freien  Kapitalverkehr  zwischen 
Großbritannien  und  Irland  wurden  die  irischen  Maß-
nahmen  an in Großbritannien  vorgenommene  Ände-
rungen  angepaßt,  und  zwar  auf  den  folgenden  Gebie-
ten: 
— Erlös  aus der Liquidation  von  Direktinvestitionen  in 
Drittländern 
— Erlös  aus  dem  Verkauf  von  Wertpapieren  der  über-
seeischen  Sterlingzone — Direktinvestitionen  in den  Ländern  der  übersee-
ischen  Sterlingzone 
— Erwerb  von  Häusern  und  Grundstücken  außerhalb 
der „Scheduled  Territories"  zwecks  privater  Nut-
zung. 
5. Frankreich 
Die Spekulation  gegen  den  Franc  Ende  1973  und  An-
fang  1974  hat  die  französischen  Behörden  nach  einem 
erheblichen  Devisenverlust  veranlaßt,  die  Anwendung 
des Abkommens  über  die  Verringerung  der  Bandbrei-
ten vorübergehend  auszusetzen.  Sodann  hat die Preiser-
höhung  für Erdölerzeugnisse  zu einer  Verschlechterung 
der Zahlungsbilanz  geführt,  deren  Defizit  durch  Aus-
landsanleihen  gedeckt  wurde.  Diese  Situation  erklärt, 
warum  gleichzeitig  Maßnahmen  zur  Abschaffung  der 
Beschränkungen  auf  die  Kapitaleinfuhr  und  Maßnah-
men zur  Behinderung  der  Kapitalausfuhren  getroffen 
wurden. 
Zu beachten  sind: 
— die  Abschaffung  des gespaltenen  Devisenmarktes; 
— die  Lockerung  der Vorschriften  für die von  Gebiets-
ansässigen  im Ausland  aufgenommenen  Kredite; 
— die  Aussetzung 
— des  Verzinsungsverbotes  für  Guthaben  von  Ge-
bietsfremden; 
— der  Verpflichtung,  Mindestreserven  für  diese 
Konten  zu hinterlegen; 
— die  Einführung  folgender  Maßnahmen: 
— Begrenzung  der Devisenterminkäufe; 
— Verbot,  auf  Franken  lautende  Kredite  an Ge-
bietsfremde  zu gewähren; 
— Beschränkung  der höchstzulässigen  Zahlungsfrist 
für Ausfuhren  auf sechs  Monate. 
6. Italien 
Die Zunahme  des Zahlungsbilanzdefizits  hat die Behör-
den veranlaßt,  die  Beschränkungen  auf  Kapitalausfuh-
ren schrittweise  zu verstärken  und  Beschränkungen  für 
die Einfuhrzahlungen  und  die  Auslandsausgaben  der 
Gebietsansässigen  einzuführen. 
Der gespaltene  Devisenmarkt  wurde  abgeschafft,  weil 
er gegenstandslos  geworden  war. 
Zu beachten  sind: 
— die  Beschränkung  der  Einfuhr  von  italienischen 
Banknoten; 
— die  Einzahlung  eines  nichtverzinslichen  50%  igen 
Depots  bei der Einfuhr  von  bestimmten  Waren; 
— die  Beschränkung  der Ausgaben  von  Gebietsansässi-
gen bei Auslandsreisen. 
Ferner  ist die  Netto-Schuldnerposition  der  Banken  be-
grenzt  worden  (19.  7. 1974). 
/ 
Nr. C 174/32 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 31. 7. 75 
7. Luxemburg 
Da die Gefahr  spekulativer  Devisenzuflüsse  immer  un-
wahrscheinlicher  geworden  ist,  sind  die  ursprünglich 
zur Behinderung  des  Kapitalzuflusses  eingeführten 
Maßnahmen  ausgesetzt  worden: 
— Der  Mindestreservesatz  auf die Guthaben  von  kon-
vertiblen  Ausländerkonten  wurde  auf  Null  verrin-
gert; 
— der  Satz  der  Sondergebühren  auf  die  Habensalden 
von konvertiblen  Ausländerkonten  wurde  auf Null 
gesenkt. 
— Die  Änderung  der  Vorschriften  in bezug  auf  die 
Gläubigerposition  der  Banken  in Devisen  im regle-
mentierten  Bereich  und  in bezug  auf die Zahlungs-
fristen  im Außenhandel  sind  identisch  mit den  unter 
der Uberschrift  „Belgien"  beschriebenen  Maßnah-
men. 
8. Niederlande 
Nach  der  Aufwertung  des Gulden  im September  1973 
und nach  der  Boykotterklärung  der  Erdölerzeugerlän-
der sahen  sich  die Behörden  auf Grund  der  langfristi-
gen Zahlungsbilanzaussichten  veranlaßt,  die Beschrän-
kungen  auf  die  Kapitaleinfuhr  schrittweise  zu verrin-
gern.  Die  internationale  Präferenz  für Investitionen  in 
auf Gulden  lautende  festverzinsliche  Wertpapiere  be-
stand  nicht  mehr. — Lockerung  der Politik  hinsichtlich  der Genehmigun-
gen für die im Ausland  bei verbundenen  Unterneh-
men aufgenommenen  Finanzkredite  mit  einer  Lauf-
zeit ab fünf  Jahren; 
— Abschaffung  des „O-Guldenkreislaufs  '. 
9. Vereinigtes  Königreich 
Angesichts  der Lage  der Zahlungsbilanz,  die bereits  vor 
der Preiserhöhung  der Erdölerzeugnisse  ein Defizit  auf-
wies,  wurden  die geltenden  Vorschriften  verschärft,  um 
Kapitaleinfuhren  zu fördern  und  Kapitalausfuhren  zu 
verringern: 
— Die  Beschränkungen  auf die  von  Gebietsansässigen 
zwecks  Verwendung  im  Inland  aufgenommenen 
Auslandskredite  wurden  gelockert; 
— die Bestimmungen  über  die Finanzierung  der in der 
Gemeinschaft  und  in der  überseeischen  Sterling-
Zone  durchgeführten  Direktinvestitionen  wurden 
der für  Investitionen  in den  übrigen  Ländern  der 
Welt  geltenden  Regelung  angepaßt,  d. h. die  Inan-
spruchnahme  des  offiziellen  Devisenmarktes  ist in 
den meisten  Fällen  nicht  zulässig; 
— die  Vorschriften  über  die  Rückführung  der  Ge-
winne,  die Erlöse  aus der Liquidation  von  Direktin-
vestitionen  im Ausland  und  dem  Verkauf  von  auf 
ausländische  Währung  lautenden  Wertpapieren 
durch  Gebietsansässige  wurden  verschärft.