14. 6. 76 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften N. C132/1 
I 
(Mitteilungen) 
RAT  UND  KOMMISSION 
SIEBZEHNTER  JAHRESBERICHT 
ÜBER  DIE  TÄTIGKEIT  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES 
VORWORT 
Der vorliegende  Bericht  gibt  einen  Überblick  über  die Tätigkeit  des Währungsausschusses 
im Jahre  1975. 
Der Ausschuß  hat im Berichtszeitraum  dreizehn  Tagungen  abgehalten;  außerdem  fanden 
zahlreiche  Sitzungen  der von  ihm  auf seine  Veranlassung  gebildeten  Arbeitsgruppen 
statt.  Ein Verzeichnis  der am 31. Dezember  1975  amtierenden  Mitglieder  ist als Anlage 
beigefügt. 
Der Bericht  entspricht  dem  Stand  vom  31. Dezember  1975. 
EINLEITUNG 
1. Das  Jahr  1975  stand  im Zeichen  einer  seit den 
dreißiger  Jahren  nicht  mehr  erlebten  schweren  Rezes-
sion,  von der alle Industrieländer  und  die nicht  Erdöl 
fördernden  Entwicklungsländer  betroffen  wurden. 
Die Auswirkungen  zeigten  sich  im Welthandel,  dessen 
Volumen  stärk  schrumpfte.  Typisch  für  die  Zah-
lungsbilanzsituation  des Berichtsjahres  war  ein merk-
licher  Rückgang  der  OPEC-Uberschüsse,  eine 
beträchtliche  Verbesserung  bei der Gruppe  der wich-
tigsten  Industrieländer  und  eine  Verschlechterung  bei 
den anderen  Ländergruppen  wie  den  nicht  Erdöl 
fördernden  Entwicklungsländern,  den  kleineren 
OECD-Mitgliedstaaten  und  den  Ländern  mit  zen-
traler  Wirtschaftsplanung. 2. Obwohl  die  Rezession  zu einer  Verringerung 
der Zahlungsbilanzungleichgewichte  in allen  Gemein-
schaftsländern  führte,  verursachte  sie in jedem  dieser 
Länder  erhebliche  Arbeitslosigkeit,  während  die 
inflationären  Spannungen  nur  partiell  nachließen. 
Unter  diesen  Umständen  versuchten  die  Gemein-
schaftsinstanzen  ebenso  wie  im Vorjahr,  den  in 
Schwierigkeiten  geratenen  Mitgliedstaaten  zu helfen 
und vorrangig  die von der Gemeinschaft  erzielten  und 
durch  die schwierige  Wirtschaftslage  bedrohten  Fort-
schritte  zu wahren. 
AKTIONEN  DER  GEMEINSCHAFT  UND  TÄTIGKEIT  DES  AUSSCHUSSES 
3. Anfang  1975  wurde  das  Abkommen  vom 
10. April  1972  über  die Verringerung  der  innerge-
meinschaftlichen  Bandbreiten  (die  „Schlange")  von 
fünf Mitgliedstaaten  angewendet.  Frankreich,  das am 21. Januar  1974  aus der „Schlange"  ausgeschert  war, 
kündigte  jedoch  am  10.  Juli  an,  der  französische 
Franken  trete  dem  Währungsverbund  zu seinem  frü-
heren  Leitkurs  offiziell  erneut  bei.  Zur  gleichen  Zeit 
Nr. C 132/2 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften 14. 6. 76 
wurden  einige  Regeln  des Systems  geändert:  Während 
der Zeitraum  für  sehr  kurzfristige  Finanzierungen 
bisher  nur  durch  Vereinbarung  zwischen  Schuldnern 
und Gläubigern  um  drei  Monate  verlängert  werden 
konnte,  wird  diese  Verlängerung  dem  Schuldner 
nunmehr  auf  Antrag  in gewissen  Grenzen  automa-
tisch  gewährt.  Beim  Saldenausgleich  wurden  die 
Modalitäten  insofern  geändert,  als Gold  künftig  bei 
der Berechnung  der  Reserven  ausgeschlossen  ist; 
damit  wurde  der Ausschluß  des  Goldes  beim  gegen-
wärtigen  Saldenausgleich  formell  bestätigt. 
4. Im  Jahresverlauf  konnte  das Problem  der Euro-
päischen  Rechnungseinheiten  zunächst  im Rahmen 
des Europäischen  Entwicklungsfonds  gelöst  werden. 
Auf der Ratstagung  vom  16. September  1974  war  der 
Währungsausschuß  beauftragt  worden,  die Frage  der 
in verschiedenen  Bereichen  geltenden  Rechnungsein-
heiten  zu untersuchen.  Hierzu  hatte  der  Währungs-
ausschuß  bereits  vor  Ende  des  Jahres  1974  (siehe 
16. Jahresbericht,  Ziffer  30) dem  Rat  zwei  Stellung-
nahmen  vorgelegt. 
5. Auf  der  Grundlage  eines  Berichtes  der Stellver-
treter  verabschiedete  der Währungsausschuß  auf sei-
ner Tagung  vom  4. März  eine  weitere  Stellungnahme 
zu diesem  Thema  (Anlage  I), und  am 18.  März  bil-
ligte der Rat  für  die Transaktionen  im Rahmen  des 
Abkommens  von  Lome  eine  neue  Rechnungseinheit, 
da hier  eine  Neuregelung  dringend  geboten  war.  Diese 
auf einem  „Währungskorb"  basierende  Rechnungs-
einheit,  die mit  dem  am  28. Juni  1974  festgesetzten 
Wert  des  Sonderziehungsrechts  übereinstimmt,  setzt 
sich aus der Summe  folgender  Beträge  in Währungen 
der Mitgliedstaaten  der Gemeinschaft  zusammen: 
Deutsche  Mark 0,828 (27,3  °/o) 
Pfund  Sterling 0,0885 (17,5  %) 
französische  Franken 1,15 (19,5  %) 
italienische  Lire 109 (14,0  °/o) 
niederländische  Gulden 0,286 ( 9,0 %) 
belgische  Franken 3,66 ( 7,9%) 
luxemburgische  Franken 0,14 ( 0,3 %) 
dänische  Kronen 0,217 ( 3,0 %) 
irische  Pfund 0,00759 ( 1,5%). 
Der Wert  der  Rechnungseinheit  in den  einzelnen 
Währungen  wird  von  den  Kommissionsdienststellen 
täglich  berechnet  und  veröffentlicht.  In der  Folge 
wurde  diese  Rechnungseinheit  von  der  Europäischen 
Investitionsbank  und  von  der  Europäischen  Gemein-
schaft  für  Kohle  und  Stahl  übernommen.  Ferner 
nahm  der Europäische  Rat  auf seiner  Tagung  in Rom 
am 2. Dezember  von  der  Absicht  der  Kommission 
Kenntnis,  als nächsten  Schritt  Vorschläge  zur  An-
wendung  der  Europäischen  Rechnungseinheit  im 
Haushalt  der Gemeinschaft  zu unterbreiten. 6. Das  Hauptinteresse  des  Währungsausschusses 
galt im Berichtsjahr  internationalen  Währungsfragen, 
insbesondere  der  Reform  des  Weltwährungssystems. 
Entscheidend  hierfür  war  die fünfjährige  Revision  der 
IWF-Quoten  sowie  die Notwendigkeit,  in der Reform 
des Weltwährungssystems  weitere  Fortschritte  zu 
erzielen  und  die Artikel  des  Abkommens  zu ändern, 
über  deren  Neufassung  im Zuge  der Reformarbeiten 
Einigung  erzielt  worden  war. 
7. Dem  Währungsausschuß  fiel bei der Erarbeitung 
einer  einheitlichen  Gemeinschaftshaltung  zu diesen 
Fragen  eine  wichtige  Rolle  zu. Im Mittelpunkt  der 
Verhandlungen  standen  besonders  drei  Aspekte:  die 
Verteilung  der  IWF-Quotenerhöhung,  das  Gold-
problem  und  die Frage  des Wechselkurssystems. 
8. Unter  Berücksichtigung  des  im  IWF  bereits 
erzielten  Einvernehmens  über  die  Verdoppelung  der 
Quotenanteile  der  OPEC-Länder  und  der  Beibehal-
tung  der  Quotenanteile  der  Entwicklungsländer 
einigte  sich  der Ausschuß  auf folgende  Haltung: 
a) bei Abstimmungen  über  wichtige  Fragen  im IWF 
soll die qualifizierte  Mehrheit  generell  85 % statt 
früher  80 % betragen; 
b) die  Quoten  sollen  auf der  Grundlage  einer  geän-
derten  Anwendung  der  Bretton-Woods-Formel 
auf die Industrieländer  aufgeteilt  werden. 
9. In  seinem  Bericht  vom  27. Juni  (Anlage  II) hatte 
der Ausschuß  Vorschläge  zur Frage  der  Behandlung 
der Goldbestände  des  IWF  gutgeheißen  und  Verein-
barungen  über  Goldtransaktionen  der  Währungs-
behörden  ausgearbeitet,  in denen  die  am  22.  und 
23. April  1974  zwischen  den  EWG-Finanzministern 
in Zeist  erzielte  Übereinkunft  (siehe  Ziffer  27 des 
16. Jahresberichts)  zum  Ausdruck  kam;  damit  wur-
den die  Grundlagen  für  die  im August  im IWF-
Interimsausschuß  erzielte  Vereinbarung  geschaffen. 
10. Später  kam  der  Ausschuß  überein,  die Einhal-
tung  einer  gewissen  Symmetrie  bei  der  Durchfüh-
rung  der  einzelnen  Elemente  des  „Goldpakets" 
— Goldverkäufe  zugunsten  von  Entwicklungsländern, 
Goldrückgabe  an Mitgliedstaaten  und  Freiheit  für die 
Währungsbehörden  zur  Abwicklung  von  Gold-
geschäften  — zu fordern. 
11. Bei  der  Erörterung  einer  Klausel  über  die 
Zusammenarbeit  mit  dem  IWF  in der  Goldpolitik 
kam der Ausschuß  überein,  daß  in den  IWF-Artikeln 
die SZR  als wichtigstes  Reserveinstrument  des inter-
nationalen  Währungssystems  herausgestellt  werden 
sollen  und  daß  jeder  Hinweis  auf  die  Verringerung 
der Bedeutung  des Goldes  von  einem  Hinweis  auf die 
Verringerung  der  Rolle  der  Reservewährungen 
begleitet  sein  müsse. 
14. 6. 76 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 132/3 
12. In  der Diskussion  hatte  der Währungsausschuß 
stets auf die Bedeutung  eines  ausgewogenen  Pakets 
neuer  IWF-Vereinbarungen  hingewiesen,  auch  als sich 
auf der  Tagung  des  Interimsausschusses  am 
31. August  erwies,  daß  zu diesem  Zeitpunkt  Fort-
schritte  bei den  Wechselkursproblemen  nicht  mög-
lich waren.  Im letzten  Punkt  einigte  sich  der Aus-
schuß  auf die Endziele,  die im Bericht  vom  27. Juni 
dargelegt  sind.  Später  befürwortete  der Ausschuß  die 
zwischen  den  französischen  und  den  amerikanischen 
Währungsbehörden  erzielte  Einigung,  die wiederum 
die Basis  für die im Januar  1976  auf Jamaika  getrof-
fenen  Gesamtvereinbarungen  bildete. 
13. Entsprechend  den  Ratsvorschriften,  nament-
lich bezüglich  der  wirtschaftspolitischen  Bedingun-
gen, die der Rat  im Dezember  1974  bei der Gewäh-
rung  eines  mittelfristigen  finanziellen  Beistands  in 
Höhe  von  1 159,2  Millionen  Rechnungseinheiten  an 
Italien  festgelegt  hatte,  beobachtete  der Ausschuß  die 
italienische  Wirtschafts-  und  Finanzlage.  Zu diesem 
Zweck  wurde  die unter  dem  Vorsitz  von  Herrn  de la 
Geniere  stehende  Arbeitsgruppe  tätig.  Auf  Empfeh-
lung der Kommission  und  auf der  Grundlage  einer 
Stellungnahme  des  Währungsausschusses  paßte  der 
Rat am 18. Dezember  1975  die wirtschaftspolitischen 
Bedingungen  des mittelfristigen  finanziellen  Beistands 
an Italien  für das Jahr  1976  an. 
14. Gemäß  Artikel  4 der Entscheidung  des Rates 
vom 22. März  1971  über  die Einführung  eines  Mecha-
nismus  für den  mittelfristigen  finanziellen  Beistand 
überprüfte  eine  Arbeitsgruppe  des  Währungsaus-
schusses  unter  dem  Vorsitz  von  Herrn  Andersen 
zweimal  die Zahlungsbilanzlage  und  Reserveposition des Vereinigten  Königreichs,  das sich  an dem  mittel-
fristigen  finanziellen  Beistand  an Italien  nicht  beteiligt 
hatte,  allerdings  einen  kurzfristigen  Beistand  auf 
bilateraler  Basis  weiter  gewährt.  Auf  den  Tagungen 
vom 15. April  und  28. November  billigte  der Wäh-
rungsausschuß  die Ergebnisse  seiner  Arbeitsgruppe, 
die in beiden  Fällen  zu dem  Schluß  gekommen  war, 
die Nichtbeteiligung  des Vereinigten  Königreichs  an 
der mittelfristigen  Finanzierung  sei weiterhin  vertret-
bar. 
15. Im  Zusammenhang  mit  möglichen  Kreditauf-
nahmen  Italiens  und  Irlands  im Rahmen  des Mecha-
nismus  der Gemeinschaftsanleihen  begann  der Wäh-
rungsausschuß  mit  der  Prüfung  der Wirtschaftslage 
der beiden  Länder. 
16. Der  Ausschuß  widmete  der regelmäßigen  Prü-
fung  der währungspolitischen  und  finanziellen  Ent-
wicklung  in den Mitgliedstaaten  besondere  Aufmerk-
samkeit,  insbesondere  der  Geld-  und  Kreditpolitik 
sowie  den  Problemen  der  Finanzierung  der  Haus-
haltsdefizite  der Mitgliedstaaten. 
17. Von  den  anderen  Problemen,  mit  denen  sich 
der Ausschuß  befaßte,  seien  erwähnt,  die Vorschläge 
für Maßnahmen  der Gemeinschaft  (wie  z. B. Stärkung 
der Rolle  des  Europäischen  Fonds  für  währungs-
politische  Zusammenarbeit  und  Begebung  von  Eura-
tom-Anleihen  zur  Finanzierung  von  Kernkraftwer-
ken),  Vorbereitung  der  Ratstagungen  über  Wirt-
schafts-  und  Finanzfragen  sowie  Vorschläge  zur 
Änderung  der  Umrechnungskurse  der  nationalen 
Währungen  in Rechnungseinheiten  im Rahmen  der 
gemeinsamen  Agrarpolitik. 
ARBEITSGRUPPEN  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES 
18. Die  Arbeitsgruppe  „Wertpapiermärkte"  prüfte 
weiterhin  die Entwicklung  auf den  Kapitalmärkten 
der Mitgliedstaaten  sowie  auf  den  internationalen 
Kapitalmärkten  und  erörterte  dabei  auch  die Kapital-
marktpolitik  der Mitgliedstaaten.  Sie untersuchte  die 
Auswirkungen  der  Inflation  auf  die  finanziellen 
Aktiva  und  prüfte  die Probleme  einer  Indexbindung. 
Sie stellte  ihren  1974  begonnenen  Bericht  über  „Maß-
nahmen  zum  Schutz  des Anlegers  in festverzinslichen 
Wertpapieren  gegen  die Inflation"  fertig  (Anlage  III). 
Außerdem  setzte  die Gruppe  ihre  Arbeiten  über  die 
staatliche  Einflußnahme  auf die Emissionsbedingun-
gen für festverzinsliche  Wertpapiere  in den  Mitglied-
staaten  fort.  Hierbei  handelt  es sich  um eine  ständige 
Revision,  wodurch  der  Bericht  von  1970  über  die 
„Rentenmarktpolitik  in den  Mitgliedstaaten  der 
EWG"  ergänzt  wird. 
19. In  Ausführung  des Auftrags,  den  der Rat  am 
16. September  1974  dem  Währungsausschuß  und  dem 
Ausschuß  der  Zentralbankpräsidenten  erteilt  hatte, möglichst  bald  mit den Arbeiten  für ein koordiniertes 
Vorgehen  auf  den  Euromärkten  zu beginnen  (vgl. 
16. Jahresbericht),  beschlossen  die  genannten  Aus-
schüsse,  diese  Aufgabe  der  Arbeitsgruppe  „Kurz-
fristige  Kapitalbewegungen"  zu übertragen;  diese 
Gruppe  wurde  damit  zu einer  gemeinsamen  Arbeits-
gruppe  des  Währungsausschusses  und  des  Aus-
schusses  der Zentralbankpräsidenten.  Auf  seiner  Sit-
zung  vom  12.  Februar  änderte  der  Währungsaus-
schuß  daher  das  Mandat  dieser  Arbeitsgruppe,  die 
danach  ihre  Untersuchungen  über  die Eurodevisen-
märkte  und  die  Regulierung  der  internationalen 
Finanzströme  begann. 
20. Die  1974  gemeinsam  mit  dem  Ausschuß 
der Zentralbankpräsidenten  gebildete  Arbeitsgruppe 
„Harmonisierung  der  währungspolitischen  Instru-
mente"  trat  im Berichtsjahr  mehrmals  zusammen. 
Die Gruppe  beabsichtigt,  Anfang  1976  einen  Zwi-
schenbericht  vorzulegen. 
Nr. C 132/4 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 14. 6. 76 
MITGLIEDSVERZEICHNIS  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES 
Präsident 
Dr. C. J. Oort  Thesaurier-generaal  bij het Ministerie  van Financien 
(Den  Haag) 
Vizepräsidenten 
Dr. O. Emminger 
C. de Strycker 
(bis 24. März  1975) Vizepräsident  der Deutschen  Bundesbank 
(Frankfurt/Main) 
Vice-gouverneur  de la Banque  nationale  de Belgique 
(Bruxelles) 
Mitglieder 
S. Andersen 
J. Balfour 
F. Boyer  de la Giroday 
B. J. Breen 
R. de la Geniöre 
M. D'Haeze 
(bis 23. Mai) 
A. Dondeliniger 
(ab 1. Januar  1975) 
C. W. Fogarty 
(bis 31. Dezember  1975) 
J. Y. Haberer 
K. Hansen 
G. Jansen 
(ab 23. Mai  1975) 
R. Kirsch 
(ab 1. Januar  1975) 
Prof.  G. Magnifico 
(ab 2. September  1975) 
Prof.  G. Miconi 
(bis 2. September  1975) 
Dott.  U. Mosca 
T. O'Cofaigh 
Dott.  R. Ossola 
(bis 2. September  1975) 
Dott.  S. Palumbo 
(ab 2. September  1975) 
Drs. A. Szasz 
J. van  Ypersele  de Strihou 
(ab 23. Mai  1975) 
Dr. H. H. Weber Gouverneur,  Danmarks  Nationalbank  (Kopenhagen) 
Bank  of England  (London) 
Direktor  in der Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finanzen  — 
Kommission  der Europäischen  Gemeinschaften  — (Brüssel) 
Central  Bank  of Ireland  (Dublin) 
Sous-gouverneur  de la Banque  de France  (Paris) 
Directeur  general  de l'administration  de la tresorerie  et de la 
dette  publique  — Minist&re  des finances  (Brüssel) 
Commissaire  au contröle  des banques  (Luxemburg) 
H. M. Treasury  (London) 
Chef  du service  des affaires  internationales  & la direction  du 
tr^sor  — Minist&re  de l'^conomie  et des  finances  (Paris) 
Generaldirektor  Det  0konomiske  Sekretariat  (Kopenhagen) 
Directeur  de la Banque  nationale  de Belgique  (Brüssel) 
Conseiller  de gouvernement  — Ministere  des finances 
(Luxemburg) 
Banca  d'Italia  (Rom) 
Direttore  generale  del tesoro  — ministero  del tesoro  (Rom) 
Generaldirektor  für Wirtschaft  und  Finanzen  — Kommission 
der Europäischen  Gemeinschaften  — (Brüssel) 
Department  of Finance  (Dublin) 
Vicedirettore  generale  della  Banca  d'Italia  (Rom) 
Dirigente  generale  al ministero  del tesoro  (Rom) 
Directeur  van  de Nederlandsche  Bank  N.V.  (Amsterdam) 
Conseiller  du ministre  des finances  (Brüssel) 
Ministerialdirektor 
(Bonn) Bundesministerium  der Finanzen 
14. 6.76 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 132/5 
Präsident  der  stellvertretenden 
Mitglieder 
J. G. Littler 
Stellvertretende  Mitglieder 
Dott.  V. Barattieri  di San  Pietro 
(ab 2. September  1975) 
J-M.  Bloch-Laine 
Drs.  D. H. Boot 
C. F. Cavanagh 
(ab 4. Oktober  1975) 
H. Dalgaard 
Dr. W. Flandorffer 
F. L. Hall 
P. Jaans 
(ab 1. Januar  1975) 
G. Jennemann 
G. Lefort 
D. Lynch  ' 
(bis 3. Oktober  1975) 
D. McCormack 
Prof.  G. Magnifico 
(bis 2. September  1975) 
J. Mertens  de Wilmars 
L. Meulemans 
(ab 23. Mai  1975) 
Dr. B. Molitor 
(bis 1. April  1975) 
J. E. Nash 
Dott.  S. Palumbo 
(bis 2. September  1975) 
M. Schmit 
N. Ussing 
Drs.  R. Van  Boven 
J. van  Ypersele  de Strihou 
(bis 23. Mai  1975) 
Dr. M. Wegner 
(ab 1. April  1975) 
Dott.  A. Zodda 
(ab 2. September  1975) 
Sekretariat 
G. Morelli 
G. Lermen 
A. Chapman H. M. Treasury  (London) 
Banca  d'Italia  (Rom) 
Sous-directeur  ä la direction  du tresor  — Ministere  de 
l'economie  et des finances  (Paris) 
Onderdirecteur  van  de Nederlandsche  Bank  N.V. 
(Amsterdam) 
Department  of Finance  (Dublin) 
Abteilungsleiter  — Danmarks  Nationalbank  (Kopenhagen) 
Ministerialrat  — Bundesministerium  für "Wirtschaft  (Bonn) 
Bank  of England  (London) 
Secretaire  general  au commissariat  au controle  des  banques 
(Luxemburg) 
Bankdirektor  — Deutsche  Bundesbank  (Frankfurt/Main) 
Directeur  general  des services  etrangers  de la Banque  de 
France  (Paris) 
Department  of Finance  (Dublin) 
Central  Bank  of Ireland  (Dublin) 
Banca  d'Italia  (Rom) 
Conseiller  economique  de la Banque  nationale  de Belgique 
(Brüssel) 
Inspecteur  general  ä l'administration  de la tresorerie 
(Brüssel) 
Direktor  in der  Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finanzen  — 
Kommission  der  Europäischen  Gemeinschaften  — (Brüssel) 
Direktor  in der  Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finanzen  — 
Kommission  der  Europäischen  Gemeinschaften  — (Brüssel) 
Dirigente  generale  al ministero  del tesoro  (Rom) 
Inspecteur  des  finances  (Luxemburg) 
Abteilungsleiter  — Det  0konomiske  Sekretariat  (Kopenhagen) 
Ministerie  van  Financien  (Den  Haag) 
Conseiller  du ministre  des  finances  (Brüssel) 
Direktor  in der Generaldirektion  Wirtschaft  und  Finanzen  — 
Kommission  der  Europäischen  Gemeinschaften  — (Brüssel) 
Ministero  del tesoro  (Rom) 
Nr. C 132/6 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften 14. 6. 76 
ANLAGE  1 
BERICHT  DES  WÄHRUNGSAUSSCHUSSES  AN  RAT  UND  KOMMISSION  ÜBER  DIE 
RECHNUNGSEINHEIT 
1. Der  Ausschuß  befaßte  sich  mit  dem  Problem  der 
Definition  einer  neuen  Rechnungseinheit  auf  der  Grund-
lage eines  Berichtes  seiner  Stellvertreter  (vgl.  Anhang) 
und einer  Simulationsrechnung  der  Dienste  der  Kommis-
sion. 
2. Die  jüngsten  währungspolitischen  Ereignisse,  die zu 
einem  allgemeinen  Floaten  der  "Währungen  führten,  sind 
die Ursache  für  die Schwierigkeiten  bei  der  Anwendung 
der Rechnungseinheiten  in der  EWG,  da diese  auf  dem 
Konzept  der  Paritäten  beruhen  und  durch  ein bestimmtes 
Goldgewicht  definiert  sind.  Der  Ausschuß  erkennt  die 
Notwendigkeit  an,  eine  neue  Rechnungseinheit  festzu-
legen,  die den  gegenwärtigen  Umständen  besser  angepaßt 
und die  geeignet  ist,  schrittweise  in den  verschiedenen 
Bereichen  eingeführt  zu werden,  vorausgesetzt,  daß  die 
nötigen  Anpassungen  für  die  Umrechnungsregeln  vorge-
nommen  werden.  Was  jedoch  den  Europäischen  Fonds 
für währungspolitische  Zusammenarbeit  anbetrifft,  in 
dem Transaktionen  nur  zwischen  Ländern  abgewickelt 
werden,  deren  Währungen  in einer  festen  Relation  unter-
einander  stehen,  so bleibt  die zur  Zeit  gültige,  auf Pari-
tätsbasis  gründende  Rechnungseinheit,  die  am  meisten 
befriedigende  Lösung. 
3. Abgesehen  von  diesem  Sonderfall  ist der  Ausschuß 
der Auffassung,  daß  allgemein  betrachtet  für die Zwecke 
der Gemeinschaft  ein  Standardkorb  von  europäischen 
Währungen  die beste  Lösung  darstellt. 4. Nach  eingehender  Prüfung  der Argumente  über  die 
verschiedenen  Möglichkeiten  der  Gewichtung  der  einzel-
nen Währungen  in dem  Korb,  welche  die  Stellvertreter 
in ihrem  Bericht  entwickelt  haben,  stellte  der  Ausschuß 
fest, daß  selbst  ausgeprägte  Unterschiede  in der  Gewich-
tung  der  einzelnen  Währungen  das  Verhalten  der  Rech-
nungseinheit  als Ganzes  nur  unerheblich  beeinflussen.  Der 
Ausschuß  untersuchte  im einzelnen  die verschiedenen  Kri-
terien,  die bei der  Festlegung  eines  EWG-Währungskorbs 
berücksichtigt  werden  müßten.  Er ist daher  der  Uber-
zeugung,  daß  er damit  die Grundlagen  für die zu fällenden 
Entscheidungen  vorbereitet  hat. 
5. Der  Ausschuß  ist der  Auffassung,  daß  die  unter 
Ziffer  3 beschriebene  neue  Rechnungseinheit  unverzüglich 
für die  Verwendung  durch  den  Europäischen  Entwick-
lungsfonds  beschlossen  werden  könnte.  Er regte  an,  daß 
diese  Lösung  auch  eine  Grundlage  sein  könnte,  auf  der 
die Organe  der  Europäischen  Investitionsbank  eine 
befristete  Entscheidung  treffen  könnten  in bezug  auf die 
Verfahren,  die in ihren  Abschlüssen  bei der  Umrechnung 
nationaler  Währungen  benutzt  werden.  Er ist der  Auf-
fassung,  daß  weitere  Studien  notwendig  sind,  bevor  die 
Rechnungseinheit  unter  der  Voraussetzung,  daß  die 
nötigen  Anpassungen  für  die  Umrechnungsregeln  vorge-
nommen  werden,  in anderen  Tätigkeitsbereichen  der 
Gemeinschaft  eingeführt  werden  kann. 
6. Er  nahm  Kenntnis  von  der Absicht  der Kommission, 
dem Rat  diesbezügliche  Vorschläge  zu unterbreiten. 
Anhang 
Bericht  der  Stellvertreter  des  Währungsausschusses  über  die  europäischen  Rechnungseinheiten 
1. Der  Ausschuß  hat  in Zusammenarbeit  mit  Sachver-
ständigen,  denen  für ihre  Unterstützung  gedankt  sei, einige 
praktische  Fragen  der  Verwendung  verschiedenartiger 
Rechnungseinheiten  für  eine  Reihe  von  Gemeinschafts-
tätigkeiten  geprüft.  Dem  Ausschuß  fehlte  die  Zeit,  die 
Rechnungseinheitsprobleme  in allen  Gemeinschaftsberei-
chen  zu untersuchen;  er hat  sich  daher  auf  vier  Haupt-
bereiche  beschränkt,  in denen  eine  Vielzahl  unterschied-
licher  Transaktionen  abgewickelt  wird. 
2. In  diesem  Bericht: 
— wird  untersucht,  welche  Wahlmöglichkeiten  bei Rech-
nungseinheiten  bestehen; 
— wird  geprüft,  welche  Rechnungseinheiten  sich  für  die 
verschiedenen  Anwendungsbereiche  am besten  eignen; 
— sind  eine  Reihe  genereller  Erwägungen  enthalten; — werden  die  Punkte  angegeben,  bei  denen  auf  der 
Grundlage  technisch  akzeptabler  Wahlmöglichkeiten 
politische  Entscheidungen  erforderlich  sind. 
Mögliche  Recbnungseinheiten 
3. Die  derzeitigen  Rechnungseinheiten  der  Gemein-
schaft,  die auf festen  Paritäten  und  stabilen  Wechselkurs-
relationen  beruhen,  wurden  alle  im Rahmen  eines  Systems 
von festen  Währungsparitäten  festgelegt,  die  an einen 
zentralen  Wertmaßstab  gebunden  sind,  nämlich  an Gold 
oder  auf  Gold  basierenden  Dollars.  Da  dieses  System 
nicht  mehr  besteht,  ist nicht  nur  die Basis  der Rechnungs-
einheiten  der  Gemeinschaft  überholt,  sondern  es entstan-
den auch  Schwierigkeiten  bei  ihrem  täglichen  Gebrauch 
oder  weitverbreitete  Unzufriedenheit  mit den  Ergebnissen. 
Bei allen  Rechnungseinheiten  wurden  Bestimmungen  vor-
14. 6. 76 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 132/7 
gesehen,  um  Paritätsänderungen  berücksichtigen  zu 
können,  aber  die  augenblickliche  Lage,  in der  die  Pari-
täten  formell  unverändert  bleiben,  aber  nicht  länger  den 
Marktkursen  entsprechen,  wurde  nicht  vorausgesehen. 
Daher  waren  in vielen  Fällen  Ad-hoc-Lösungen  nötig. 
4. Unter  den  derzeitigen  Gegebenheiten  kann  man  in 
der Gemeinschaft  noch  am Konzept  eines  festen  Wertver-
hältnisses  der  Rechnungseinheit  festhalten,  aber  nur 
zwischen  den  „Schlangen-Währungen",  die untereinander 
feste  Relationen  beibehalten.  Die  Rechnungseinheit,  die 
diesem  Konzept  entspricht,  ist die „Einheit  auf der Grund-
lage der  Paritäten".  Das  Hauptmerkmal  dieser  Einheit, 
wie sie  der  Europäische  Fonds  für  währungspolitische 
Zusammenarbeit  für  seine  Interventionen  und  Abrech-
nungen  verwendet,  liegt  darin,  daß  in ihr alle  Schlangen-
währungen  — vorbehaltlich  geringer  Schwankungen  inner-
halb bestimmter  Bandbreiten  und  gewollter  Änderungen 
der Mittelkurse  — einen  festen  Wert  haben;  um  eine 
parallele  realistische  Beziehung  zwischen  dieser  Einheit 
und anderen  Währungen  herzustellen,  müßten  letztere 
unter  Verwendung  ihres  schwankenden  Marktverhältnisses 
zum Durchschnitt  der  Schlangenwährungen  umgerechnet 
werden,  wie  es bei der derzeitigen  EGKS-Rechnungseinheit 
geschieht. 
5. Die  Alternative  zur  paritätsgebundenen  Rechnungs-
einheit  ist eine  Einheit  auf der Basis  eines  Währungskorbs, 
die jederzeit  die  Summe  der  Marktwerte  der  Korbwäh-
rungen  widerspiegelt.  Die  Gemeinschaft  steht  vor  einer 
wichtigen  Wahl  zwischen  einem  Korb  mit Weltwährungen 
und einem  Korb  mit EWG-Währungen. 
6. Merkmal  eines  weltweiten  Währungskorbs  ist,  daß 
er einen  Durchschnitt  der Werte  aller  Währungen  messen 
würde.  Der  „SZR-Korb"  des  Internationalen  Währungs-
fonds,  der ab 1. Juli  1974  gilt,  ist die international  aner-
kannte  Form  dieses  Konzepts  und  die  einzige,  die 
Beachtung  verdient.  Der  amerikanische  Dollar  hat  im 
SZR-Korb  ein  Gewicht  von  fast  einem  Drittel,  und  die 
berücksichtigten  EWG-Währungen  machen  fast  die Hälfte 
aus. 
7. Ein  „EWG-Korb"  würde  einen  Durchschnitt  der 
Werte  aller  EWG-Währungen  wiedergeben.  Die  Zahl  der 
EWG-Währungen  ist nicht  zu groß  für die Bildung  eines 
solchen  Korbs,  und  es wäre  wünschenswert,  alle  Wäh-
rungen  darin  einzubeziehen.  Da einige  Währungen  gegen-
einander  floaten,  müßte  der Korb  nach  denselben  Grund-
sätzen  zusammengestellt  werden  und  funktionieren  wie 
der SZR-Korb:  Ein  Standardkorb,  in dem  der  Betrag 
jeder  Korbwährung  unveränderlich  wäre.  Ein  wichtiges 
Problem  ist, wie  die neun  Währungen  gewichtet  werden 
müßten,  um  den  gewünschten  Durchschnitt  zu erhalten; 
diese  Frage  wird  später  erörtert. 
8. Nachstehend  werden  daher  folgende  Möglichkeiten 
behandelt: 
— die paritätsgebundene  Rechnungseinheit 
—• das SZR 
— eine  oder  mehrere  Formen  eines  EWG-Korbs, Umrechnungsverfahren 
9. Es  ist darauf  hinzuweisen,  daß  in einigen  Bereichen 
mit die größten  Probleme  bei der Verwendung  der  Rech-
nungseinheit  gegenwärtig  aus  den  Umrechnungskursen  in 
Landeswährungen  entstehen,  die  den  Marktkursen  nicht 
automatisch  folgen  und  in der Praxis  von  diesen  erheblich 
abgewichen  sind.  Mit  der  Definierung  einer  neuen  Rech-
nungseinheit  werden  diese  Probleme  nicht  automatisch 
gelöst,  aber  im Interesse  eines  Uberganges  zu realistischeren 
Umrechnungskursen  sollte  doch  eine  Definition  gewählt 
werden,  die  dieser  Entwicklung  angepaßt  ist.  Trotzdem 
könnten  in einigen  Fällen  Sonderregelungen  notwendig 
sein,  um  diese  Umrechnungskurse  für  bestimmte  Zeit-
räume  einzufrieren.  Diese  Sonderregelungen  dürfen  jedoch 
nicht  von  dem  Ziel  ablenken,  eine  neue,  angemessenere 
Definition  der Rechnungseinheit  zu wählen. 
Die untersuchten  Haupttätigkeitsbereiche 
10. Der  Ausschuß  hat  mit  Hilfe  der  Sachverständigen 
die Auswirkungen  geprüft,  die sich  bei der  Verwendung 
obiger  Rechnungseinheiten  in vier  wichtigen  Tätigkeits-
bereichen  der  Gemeinschaft  ergeben:  Europäischer  Fonds 
für währungspolitische  Zusammenarbeit,  Europäischer 
Entwicklungsfonds,  gemeinsame  Agrarpolitik  und  Gemein-
schaftshaushalt. 
In den  folgenden  Ausführungen  werden  Punkte  von 
besonderer  Bedeutung  herausgestellt. 
11. Das  grundlegende  Bedürfnis  für  eine  Rechnungs-
einheit  für  jede  dieser  Tätigkeiten  ergibt  sich  im allge-
meinen  aus  dem  technischen  Erfordernis,  in diesen 
Bereichen  über  einen  einzigen  Nenner  für  Buchungs-
zwecke  zu verfügen;  ein zusätzlicher  Grund  ist in einigen 
Fällen,  daß  die  Transaktionen  bisweilen  die  Ermittlung 
von Werten,  Forderungen  und  Verbindlichkeiten  nach 
einem  Aufschlüsselungssystem  für  die  einzelnen  Länder 
und die Aufrechterhaltung  gleicher  Anteile  und  Forderun-
gen im Zeitablauf  — wenn  sich  das  Verhältnis  der Wäh-
rungen  zueinander  ändert  — erforderlich  machen.  Schließ-
lich kann  die  Rechnungseinheit  als  Maßstab  für  die 
erwünschten  Zuwachsraten  in verschiedenen  Tätigkeits-
bereichen  nützlich  sein. 
12. Von  sämtlichen  Transaktionen,  die  Teil  der  vier 
untersuchten  Bereiche  sind,  gibt  es nur  einen  Fall,  in dem 
die Wahl  einer  besonderen  Rechnungseinheit  automatisch 
alle Probleme  löst  oder  eliminiert,  während  jede  andere 
Rechnungseinheit  solche  Probleme  schaffen  würde.  Es 
handelt  sich  um  den  Europäischen  Fonds  für  währungs-
politische  Zusammenarbeit,  in dem  die  gegenwärtig  ver-
wendete  Rechnungseinheit  —  die  paritätsgebundene 
Einheit  — zufriedenstellend  funktioniert,  weil  sie genau 
auf die Transaktionen  zugeschnitten  ist, für die sie benutzt 
wird.  Es ist kein  Zufall,  daß  diese  Transaktionen  sich  von 
allen  anderen  Gemeinschaftstransaktionen,  für die Rech-
nungseinheiten  erforderlich  sind,  unterscheiden,  weil  sie 
definitionsgemäß  ausschließlich  auf Operationen  zwischen 
Ländern  der  Währungsschlange  begrenzt  sind,  d. h. auf 
Länder,  die  untereinander  feste  Wechselkürsrelationen 
aufrechterhalten.  Der Währungsausschuß  hat nicht  geprüft, 
wie sich  die Lage  darstellen  würde,  wenn  im Europäischen 
Fonds  für währungspolitische  Zusammenarbeit  neue  Ver-
einbarungen  (die  noch  nicht  definiert  werden  konnten) 
Nr. C 132/8 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 14. 6. 76 
eingeführt  würden,  um  Interventionen  und  Abrechnungen 
für alle  EWG-Währungen  und  nicht  nur  für  die  zur 
Schlange  gehörenden  zu ermöglichen.  Was  die  derzeitige 
Basis  für  die  Transaktionen  betrifft,  so gibt  es wohl 
wichtige  technische  Argumente  dafür,  sie als  außerge-
wöhnlich  zu behandeln  und,  was  auch  immer  beschlossen 
werden  mag,  die  paritätsgebundene  Einheit  für  diesen 
Zweck  weiterhin  zu verwenden. oder  Paritätsänderungen,  jedenfalls  nicht  kurzfristig. 
Die Abstände  zu den  Marktkursen  werden  durch  den 
Zuschlag  oder  den  Abzug  von  Währungsausgleichs-
beträgen  kompensiert.  Die  Abschaffung  dieser  Wäh-
rungsausgleichsbeträge,  vor  allem  ihre  automatische 
Abschaffung,  wäre  wegen  ihrer  Auswirkungen  auf das 
Preisniveau  in den  einzelnen  Ländern  mit  Schwierig-
keiten  verbunden.  In diesem  Zusammenhang  ist fest-
zustellen. 
13. Bei  allen  anderen  untersuchten  Gemeinschaftstrans-
aktionen  besteht  die  Notwendigkeit,  sämtliche  Gemein-
schaftsmitglieder,  also  auch  die Währungen  mit  floatenden 
Wechselkursen,  einzubeziehen.  Es liegt  auf der  Hand,  daß 
die fundamentalen  Schwierigkeiten  hier  nicht  durch  die 
Wahl  der  Rechnungseinheit  entstehen  und  durch  eine 
besondere  Wahl  nicht  automatisch  gelöst  werden  können. 
Es gibt  keinen  Kunstgriff,  mit  dem  die  Wertverhältnisse 
zwischen  sämtlichen  EWG-Währungen  gegenwärtig  durch 
die Definition  der  Rechnungseinheit  wieder  ein  Einklang 
gebracht  werden  können.  Eine  Rechnungseinheit  kann 
geeigneter  sein  als eine  andere,  weil  ihr  vorhersehbarer 
Werttrend  es besser  erlaubt,  den  gewünschten  Wert 
bestimmter  Transaktionen  aufrechtzuerhalten;  verschie-
dene  Rechnungseinheiten  werden  in geringerem  oder  stär-
kerem  Maße  Anpassungen  erfordern,  um den  Marktkurs-
änderungen  einzelner  EWG-Währungen  Rechnung  zu 
tragen.  Überall  jedoch  sind  Vor-  und  Nachteile  festzu-
stellen,  weshalb  eine  Wahl  getroffen  werden  muß. 
14. Viele  Probleme  stellen  sich  in sehr  ähnlicher  Weise 
in den  Bereichen,  in denen  alle  EWG-Währungen  beteiligt 
sind.  Bevor  allgemeine  Überlegungen  angestellt  werden, 
sollen  einige  Punkte  im Zusammenhang  mit  besonderen 
Tätigkeitsbereichen  hervorgehoben  werden: 
a) Europäischer  Entwicklungsfonds:  Die  Wahl  der  Rech-
nungseinheit  ist ein  entscheidender  Faktor  für  die 
Entwicklung  der  Kaufkraft  und  der  Kosten  des  Fonds 
sowohl  für  Geber  wie  für  Empfänger.  Der  Ausschuß 
hält hier  den  Wert  der  Schlangenwährungen  für  den 
ungeeignetsten  Maßstab.  Der  weltweite  Wertmaßstab 
des SZR  könnte  als eine  vernünftige  Wahl  für  Trans-
aktionen  gelten,  die  viele  Länder  außerhalb  der 
Gemeinschaft  direkt  betreffen;  es wäre  ihnen  vertraut 
und leicht  verständlich.  Vom  Standpunkt  der  Gemein-
schaftsländer  liegt  es aber  näher,  den  Betrag  als 
Durchschnitt  der  EWG-Währungen  zu garantieren;  da 
die Ausgaben  des  Fonds  fast  vollständig  an Lieferungen 
der EWG-Läncler  gebunden  sind,  sollte  eine  solche 
Rechnungseinheit  auch  für  die  Empfängerländer 
annehmbar  sein. 
b) Gemeinsame  Agrarpolitik  (GAP):  Die  Sachverstän-
digen  sehen  keine  systematische  Beziehung  zwischen 
den Preisen  der  GAP-Agrarprodukte  und  einer  Wäh-
rung  oder  Gruppe  von  Währungen,  die  für  die Wahl 
einer  spezifischen  Rechnungseinheit  sprechen  würde. 
Wegen  der  Auswirkungen  auf  die  Verbraucherpreise 
und die Einkommen  der  Landwirte  wünscht  kein  Mit-
gliedstaat,  daß  die  Interventionspreise  und  Abschöp-
fungsschwellen  den  Änderungen  des  Wertes  seiner 
Währung  folgen.  Deshalb  werden  die  Umrechnungs-
kurse  zwischen  Rechnungseinheiten  und  EWG-Wäh-
rungen  nur  durch  ausdrücklichen  Beschluß  angepaßt 
und folgen  nicht  automatisch  den  Marktschwankungen i) daß  bei  einem  EWG-Korb  die  erforderlichen 
Anpassungen  auf  die  EWG-Währungen  verteilt 
würden  und  das  Risiko  sehr  starker  Anpassungen 
für eine  oder  zwei  Währungen  auf  ein  Minimum 
vermindert  würde.  Bei  Wertänderungen  einer 
Währung  wären  jedoch  auch  zahlreiche  Anpassun-
gen oder  die  Erhebung  von  Währungsausgleichs-
beträgen  zwischen  allen  Währungen  notwendig. 
Für die „stärkeren"  Währungen  würde  dies  bedeu-
ten, daß  — weil  eine  Senkung  der  Agrarpreise 
wahrscheinlich  nicht  in Frage  käme  — nach  und 
nach  höhere  positive  Währungsausgleichsbeträge 
zustande  kommen,  deren  Abschaffung  später 
erhebliche  Schwierigkeiten  mit  sich  bringen  könnte; 
ii) die paritätsgebundene  Rechnungseinheit  würde, 
sofern  sie tendenziell  stärker  wäre  als der  Durch-
schnitt  der  EWG-Währungen,  für  schwächere 
Währungen  neben  den  allgemeinen  Agrarpreiser-
höhungen  zahlreichere  und  stärkere  Anpassungen 
oder  die  Anwendung  negativer  Währungsaus-
gleichsbeträge  erfordern,  um die Umrechnungskurse 
den Marktkursen  anzupassen;  die in einem  solchen 
System  von  Ländern  mit  schwächerer  Währung 
geforderten  stärkeren,  vielleicht  inflationären  Erhö-
hungen  wären  ein Nachteil. 
iii) Der  SZR-Korb  birgt  das  Risiko,  daß  die Rechnungs-
einheit  von  der Entwicklung  aller  EWG-Währungen 
erheblich  abweicht,  was  unerwünscht  wäre. 
c) Gemeinschaftshaushalt:  Hier  wie  in anderen  Bereichen 
ist es für  jedes  EWG-Land  von  erheblichem  Vorteil, 
eine feste  Relation  zwischen  seiner  eigenen  Währung 
und der  Rechnungseinheit  aufrechtzuerhalten,  um eine 
automatische  Ubereinstimmung  zwischen  den  natio-
nalen  Haushaltsmaßnahmen  in Landeswährung  sowie 
den auf  Rechnungseinheiten  lautenden  Zahlungsaus-
und -eingängen  zu gewährleisten.  Dieser  Vorteil  kann 
jedoch  bedeuten  — wie  es heute  der  Fall  ist —, daß 
diese  feste  Beziehung  zwischen  Währungen  von  den 
Marktrelationen  her  gesehen  vollkommen  unrealistisch 
wird.  Es dürfte  jedoch  angezeigt  sein,  die Rechnungs-
einheit  so zu definieren,  daß  sie im allgemeinen  eine 
realistische  Relation  zwischen  Währungen  angibt. 
Abgesehen  davon  sah  der Ausschuß  keinen  praktischen 
Grund,  eine  bestimmte  Rechnungseinheit  vorzuziehen 
oder  abzulehnen,  obwohl  im allgemeinen  die  Ansicht 
bestand,  daß  das  SZR  unangemessen  wäre,  da bei ihm 
zwangsläufig  außergemeinschaftliche  Währungen  einen 
Einfluß  auf  im  wesentlichen  innergemeinschaftliche 
Maßnahmen  haben.  Zwei  Dinge  sind  in jedem  Fall 
unbestritten:  Zunächst  hat  das  Umrechnungsproblem 
— ob und  mit  welchem  Genauigkeitsgrad  und  mit 
14. 6. 76 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 132/9 
welcher  Änderungshäufigkeit  die  Marktkursumrech-
nung  angewendet  wird  — in der  Praxis  erheblich 
größere  Bedeutung  als  die  Wahl  der  Rechnungsein-
heit;  zweitens  ist zu erwarten,  daß  der  Umfang,  in dem 
Haushaltstransaktionen  wertmäßig  in Rechnungsein-
heiten  festgelegt  werden,  abnimmt,  weil  die derzeitigen 
Beiträge  der  Mitgliedstaaten  durch  „eigene  Mittel", 
die auf Landeswährung  lauten,  abgelöst  werden,  ohne 
daß eine  entsprechende  Änderung  bei  der  Ausgaben-
bewertung  vorgenommen  wird. 
15. Eine  kurze  Zusammenfassung  der wichtigsten  Kon-
sequenzen  dieser  Untersuchung  einzelner  Tätigkeitsbe-
reiche  ergibt  für  die  Wahl  der  Rechnungseinheiten  fol-
gende  Anhaltspunkte: 
a) Der  Europäische  Fonds  für währungspolitische  Zusam-
menarbeit  ist ein Sonderfall;  hier  sprechen  zwingende 
technische  Gründe  für  die  paritätsgebundene  Rech-
nungseinheit;  andere  Lösungen  dürften  nicht  annehm-
bar sein. 
b) In anderen  Tätigkeitsbereichen  gibt  es ähnlich  starke 
technische  Argumente  nicht. 
c) die  paritätsgebundene  Rechnungseinheit  scheint  für 
den Europäischen  Entwicklungsfonds  am  wenigsten 
geeignet. 
d) Das  SZR  erscheint  für  den  Gemeinschaftshaushalt 
und die  gemeinsame  Agrarpolitik  am  wenigsten 
geeignet. 
16. Der  Ausschuß  hat nicht  im einzelnen  die technischen 
Vorkehrungen  erörtert,  die für den  Ubergang  vom  derzei-
tigen  System  zu einer  neuen  Rechnungseinheit  in jedem 
Bereich  notwendig  sein  könnten.  Bei  künftigen  Arbeiten 
muß  besonders  sichergestellt  werden,  daß  die technischen 
Regelungen  für den  Ubergang  zu einer  neuen  Rechnungs-
einheit  so konzipiert  sind,  daß  für  einige  Mitgliedstaaten 
keine  ernsten  wirtschaftlichen  und  politischen  Probleme, 
zum Beispiel  im Agrarbereich,  entstehen. 
Allgemeine  Erwägungen 
17. Einige  Überlegungen  gelten  mehr  oder  weniger  für 
alle oder  die meisten  Verwendungszwecke  von  Rechnungs-
einheiten,  wenn  man  vom  Sonderfall  des  Europäischen 
Fonds  für währungspolitische  Zusammenarbeit  absieht. 
18. Die  erste  Überlegung  bezieht  sich  auf  die  relative 
Wertentwicklung  verschiedener  Rechnungseinheiten.  Aus 
dem von  den  Kommissionsdienststellen  erstellten  Simula-
tionsmodell  (diese  Arbeitsunterlage  ist auf Wunsch  verfüg-
bar)^  ergeben  sich  für die Entwicklung  des relativen  Wertes 
der verschiedenen  Einheiten  einige  wichtige  Punkte: 
a) Obwohl  die  Werte  zu  verschiedenen  Zeitpunkten 
divergieren  und  konvergieren,  ist die  Gesamtabwei-
chung  vielleicht  geringer,  als  es vor  dem  Hinter-
grund  sehr  starker  Schwankungen  in den  relativen 
Werten  der einzelnen  Währungen  zu erwarten  gewesen 
wäre.  Dies  rührt  daher,  daß  alle  Rechnungseinheiten 
in gewissem  Sinne  eher  Durchschnitts-  oder  Mittel-
werte  als Extremwerte  darstellen. b) Trotzdem  besteht  eine  systematische  Abweichung, 
wobei  das  SZR  durchgehend  schwächer  und  die  pari-
tätsgebundene  Rechnungseinheit  stärker  wird;  der 
EWG-Korb  liegt  im  allgemeinen  zwischen  diesen 
beiden  Einheiten. 
c) Die  Schwäche  des  SZR  in jüngster  Zeit  ist unmittelbar 
auf seine  starke  US-Dollar-Komponente  zurückzu-
führen.  Es kann  natürlich  nicht  davon  ausgegangen 
werden,  daß  die  Erfahrung  von  März  1973  bis 
Dezember  1974  auch  für  die  Zukunft  gilt.  Falls  der 
US-Dollar  künftig  wieder  höher  bewertet  wird,  würde 
sich die  in jüngster  Zeit  beobachtete  Entwicklung 
umkehren. 
d) Die  relative  Stärke,  die die  paritätsgebundene  Einheit 
in der  Praxis  im  allgemeinen  zeigte,  jedenfalls  im 
Vergleich  zu Körben,  die  alle  EWG-Währungen  ein-
schließen. 
19. Ein  zweiter  Aspekt  der  Frage  des  relativen  Wertes 
ist die  Relation  zwischen  jeder  möglichen  Rechnungs-
einheit  und  jeder  einzelnen  EWG-Währung.  Hier  kommt 
es vor  allem  darauf  an,  daß  jedes  EWG-Land  ein  relativ 
stabiles  Verhältnis  zwischen  seiner  Währung  und  der 
Rechnungseinheit  hat.  Wenn  die  Wertrelationen  zwischen 
den Währungen  schwanken,  ist es schlechthin  für  alle 
unmöglich,  eine  feste  Relation  zu  einer  gemeinsamen 
Einheit  zu wahren.  In dieser  Hinsicht  bietet  die  paritäts-
gebundene  Rechnungseinheit  Ländern  mit  festen  Wechsel-
kursrelationen  einen  großen  Vorteil.  Unweigerlich  haben 
dabei  aber  die anderen  Währungen  des  Systems  die ganze 
Last der  gegebenenfalls  notwendigen  Anpassungen  zu 
tragen,  und  die  Währungen,  die  am  meisten  von  der 
„Schlange"  abweichen,  müßten  unter  Umständen  substan-
tielle  Anpassungen  vornehmen.  Dagegen  erfordert  ein 
Korb,  der  den  Durchschnitt  aller  EWG-Währungen  dar-
stellt,  Anpassungen  von  allen  beteiligten  Währungen  (eine 
Bewegung  einer  Währung  berührt  zwangsläufig  den  Wert 
der Rechnungseinheit  und  damit  ihre  Relation  zu allen 
anderen  Währungen),  aber  die  stärksten  Anpassungen 
werden  gemildert:  die  Belastung  wird  in gewissem  Sinne 
stärker  gestreut  und  in den  Extremfällen  weniger  ausge-
prägt  sein. 
20. Die  dritte  allgemeine  Erwägung  betrifft  die 
Umrechnungsregeln.  Wie  bereits  erwähnt,  ergeben  sich 
bei der  paritätsgebundenen  Rechnungseinheit  für  die 
Schlangenwährungen  — außer  bei  einer  Änderung  des 
Mittelkurses  — keine  Umrechnungsprobleme  (es wird  da-
von ausgegangen,  daß  die relativ  geringen  Schwankungen 
innerhalb  der  Bandbreiten  der  EWG-Währungsverein-
barungen  so klein  sind,  daß  sie ignoriert  werden  können). 
In allen  anderen  Fällen  fragt  sich,  in welchem  Ausmaß 
die Regeln  den  täglichen  Marktkursänderungen  Rechnung 
tragen  sollten.  Wie  oben  ausgeführt,  kann  der 
„Dämpfungseffekt"  von  EWG-Körben  das  Ausmaß  der 
für. eine  Währung  erforderlichen  Anpassungen  weitest-
gehend  mildern;  abgesehen  hiervon  gibt  es aber  aus  dieser 
Sicht  keinen  besonderen  technischen  Vor-  oder  Nachteil 
für die Wahl  der  Rechnungseinheit.  Inwieweit  die genaue 
Marktkursumrechnung  vorgenommen  werden  soll,  muß 
im Hinblick  auf  die  Erfordernisse  und  Bedingungen  für 
jeden  besonderen  Tätigkeitsbereich  entschieden  werden 
(z. B. besondere  Erwägungen  im Zusammenhang  mit  der 
gemeinsamen  Agrarpolitik  oder  Zweckmäßigkeit,  beim 
Gemeinschaftshaushalt  innerhalb  eines  jährlichen  Bezugs-
rahmens  oder  einer  anderen  Periode  zu arbeiten  usw.). 
Nr. C 132/10 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften 14. 6. 76 
21. Eine  vierte  allgemeine  Überlegung  betrifft  die 
Häufigkeit  der  Anpassung  der  Rechnungseinheiten.  Im 
Fall der  paritätsgebundenen  Einheit  braucht  nie  eine 
Notwendigkeit  für  eine  Anpassung  zu bestehen  (siehe 
aber Ziffer  22). Anpassungen  des SZR-Korbs  fallen  in die 
Zuständigkeit  des  Internationalen  Währungsfonds,  d. h. 
einer  Organisation  außerhalb  der  Gemeinschaft.  Bleibt 
zu überlegen  — möglichst  im Hinblick  auf künftige  Ent-
wicklungen  —, ob ein EWG-Korb  von  Zeit  zu Zeit  ange-
paßt werden  müßte  oder  nicht. 
22. Eine  fünfte  mit den  vorhergehenden  in Zusammen-
hang  stehende  Überlegung  gilt  der  Dauerhaftigkeit  der 
verschiedenen  Rechnungseinheiten.  Außer  Frage  steht  die 
Dauerhaftigkeit  eines  EWG-Korbs,  selbst  wenn  unter 
Umständen  seine  Zusammensetzung  durch  Gemeinschafts-
beschluß  geändert  würde.  Hinsichtlich  der beiden  anderen 
Möglichkeiten  sind  jedoch  zwei  Einschränkungen  zu 
nennen: 
a) Paritätsgebundene  Einheit:  Wie  eingangs  gesagt,  hängt 
diese  Einheit  von  dem  Bestehen  eines  Blocks  von 
Währungen  innerhalb  der Gemeinschaft  ab, die zuein-
ander  in festen  Wechselkursbeziehungen  stehen.  Die 
Gruppe  von  Währungen  ist jedoch  weniger  repräsen-
tativ als wünschenswert.  Eine  weitere  Verminderung 
der Zahl  dieser  Währungen  würde  nicht  nur  die 
Argumente  für die weitere  Verwendung  dieser  Rech-
nungseinheit  schwächen,  sondern  könnte  sogar  zu 
einem  Punkt  führen,  an dem  die  Definition  selbst 
fragwürdig  wäre. 
b) SZR:  Bei  der Neudefinierung  des SZR  beschloß  der 
Internationale  Währungsfonds  Mitte  1976,  eine  Über-
prüfung  vorzunehmen.  Es kann  durchaus  angenommen 
werden,  daß die Verwendbarkeit  der neuen  SZR  durch 
einen  internationalen  Beschluß  bestätigt  wird,  die Tat-
sache  aber,  daß  dieser  Beschluß  zwangsläufig  außer-
halb des Gemeinschaftsrahmens  getroffen  werden  wird, 
mag zur Vorsicht  veranlassen. 
23. Die  letzte  allgemeine  Überlegung  ist weniger  tech-
nischer  als politischer  Natur.  Neben  ihrer  technischen 
Funktion  als gemeinsamer  Nenner  für Verbuchungs-  und 
in einigen  Fällen  für Bewertungszwecke  haben  die euro-
päischen  Rechnungseinheiten  formale  Bedeutung  als Aus-
druck  des Gemeinschaftscharakters  der Tätigkeiten.  Denkt 
man in dieser  Richtung  weiter,  so kommt  man  zu dem 
Ergebnis,  daß  die gewählten  Einheiten  — soweit  es tech-
nische  Erwägungen  zulassen  — die Gemeinschaft  repräsen-
tieren  sollten.  Die paritätsgebundene  Rechnungseinheit  ist 
sicherlich  das  Definitionskonzept,  das  am  besten  dem 
langfristigen  Ziel  fester  Wechselkursrelationen  zwischen 
allen  EWG-Ländern  entspricht.  Unter  den  derzeitigen 
Umständen  jedoch  sprechen  technische  Überlegungen 
erstens  für einen  EWG-Korb,  und  zweitens  für die Wahl 
eines  einzigen  EWG-Korbs  anstatt  verschiedener  Körbe 
mit unterschiedlichen  Gewichtungen.  Letzterer  Punkt  ist 
von besonderer  Bedeutung,  da zwischen  der  Kursent-
wicklung  der  einzelnen  EWG-Körbe  keine  sehr  großen 
Unterschiede  bestehen  (die  beiden  im Simulationsmodell 
der Kommission  geprüften  Körbe  sind  innerhalb  einer 
Reihe  von  Möglichkeiten,  die  sich  vernünftigerweise 
rechtfertigen  lassen,  ziemlich  unterschiedlich)  und  da es 
keine  besonderen  operationeilen  Gründe  gibt,  spezifische 
Gewichtungen  für  bestimmte  Transaktionen  zu wählen. 
Es sei auch  erwähnt,  daß  bei  Einführung  eines  EWG-Korbs  und  späterer  Wiederherstellung  fester  Relationen 
zwischen  allen  EWG-Währungen  die  EWG-Korbeinheit 
in dieser  Phase  selbst  ein relativ  stabiles  Verhältnis  zu 
allen  EWG-Währungen  erreichen  würde;  dann  wäre  zu 
entscheiden,  ob die Einheit  als ein Korb  definiert  bleiben 
soll oder  ob man  sie auf der  Basis  von  Paritäten  neu 
definieren  will. 
Schlußfolgerungen  und  Empfehlungen 
24. Dies  ist im wesentlichen  ein  technischer  Bericht, 
und der  Ausschuß  ist sich  bewußt,  daß  — besonders  in 
Punkten,  bei denen  die technischen  Überlegungen  nicht 
für eine  bestimmte  Lösung  sprechen  — förmliche  Empfeh-
lungen  unangebracht  wären. 
25. Trotzdem  könnte  es dem  Rat  bei  der  Beschluß-
fassung  hilfreich  sein,  den  folgenden  Bemerkungen 
Rechnung  zu tragen. 
26. Es  muß  gesehen  werden,  daß  in einigen  Bereichen 
die größten  Probleme  beim  Umgang  mit  Rechnungsein-
heiten  derzeit  aus  den  Umrechnungskursen  in Landes-
währungen  entstehen,  die nicht  automatisch  den  Markt-
kursen  folgen  und  in der  Praxis  erheblich  von  diesen 
abgewichen  sind.  Die Definierung  einer  neuen  Rechnungs-
einheit  wird  diese  Probleme  nicht  automatisch  lösen,  aber 
im Interesse  realistischer  Umrechnungskurse  wäre  eine 
Definition  wünschenswert,  die  dieser  Entwicklung 
Rechnung  trägt.  Gleichwohl  könnten  in einigen  Fällen 
Sonderregelungen  notwendig  sein,  um diese  Umrechnungs-
kurse  für  . eine gewisse  Zeit  einzufrieren.  Diese  Sonder-
regelungen  dürfen  jedoch  nicht  von  dem  Ziel  ablenken, 
eine neue  und  angemessenere  Definition  der Rechnungs-
einheit  zu wählen. 
27. Erste  Frage.-  Ist es wesentlich  oder  wünschenswert, 
daß eine  einzige  Rechnungseinheit  für alle Gemeinschafts-
bereiche  definiert  wird,  in denen  sie angewendet  werden 
kann?  Abgesehen  von  den  formalen  Vorteilen  möchte  der 
Ausschuß  darauf  hinweisen,  daß  es zur  Zeit  zumindest 
eine Gemeinschaftstätigkeit  von  Bedeutung  gibt  — das 
Interventions-  und  Verrechnungssystem  des Europäischen 
Fonds  für  währungspolitische  Zusammenarbeit  —,  wo 
stichhaltige  technische  Gründe  für die bestehende  (pari-
tätsgebundene)  Rechnungseinheit  sprechen;  dagegen 
scheint  diese  spezielle  Rechnungseinheit  in anderen  Fällen 
weniger  angemessen  und  aus  allgemeinen  Gründen  viel-
leicht  nicht  die attraktivste  Einheit  zu sein. 
28. Zweite  Frage:  Ist es notwendig,  die neue  Rechnungs-
einheit  für  alle  Tätigkeitsbereiche  gleichzeitig  einzu-
führen?  Aus  technischen  Erwägungen  besteht  sicher  keine 
Notwendigkeit  dafür  — es gibt  natürlich  einige  Inter-
dependenzen  und  Überschneidungen  bei der Verbuchung 
der verschiedenen  Transaktionen,  aber  sie zwingen  nicht 
zur Verwendung  derselben  Rechnungseinheit.  Außerdem 
ist es in einigen  Fällen  viel dringlicher  als in anderen,  eine 
neue  Definition  zu wählen. 
29. Dritte  Frage:  Wenn  die  ersten  beiden  Fragen 
sogleich  verneint  werden,  ist es gleichwohl  erwünscht, 
eine neue  Rechnungseinheit  zu schaffen,  die umfassend 
14. 6. 76 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 132/11 
verwendbar  ist,  selbst  wenn  sie nicht  sofort  oder  über-
haupt  nie  für  alle  Gemeinschaftstätigkeiten  verwendet 
werden  wird?  Falls  diese  Frage  bejaht  wird,  so scheint  es 
technisch  gesehen,  daß  die Einheit,  die mit  den  geringsten 
Nachteilen  auf die größte  Anzahl  von  Tätigkeitsbereichen 
angewandt  werden  könnte,  ein  befriedigender  EWG-
Korb  wäre. 
30. Vierte  Frage:  Wenn  ein EWG-Korb  für wünschens-
wert  gehalten  wird,  wie soll  er sich  zusammensetzen? 
31. Fünfte  Frage:  Soll  eine  sofortige  Entscheidung  über 
Rechnungseinheiten  für besondere  Transaktionen  getroffen 
werden?  Der  Ausschuß  gibt  drei  Anregungen: 
a) Europäischer  Fonds  für  währungspolitische  Zusam-
menarbeit:  Eine  Entscheidung  ist nicht  notwendig, 
aber der  Rat  könnte  prüfen  wollen,  ob zumindest 
bis auf  weiteres  die  paritätsgebundene  Rechnungs-
einheit  weiterhin  verwendet  werden  soll,  ohne 
Beschlüssen  in anderen  Bereichen  vorzugreifen. 
b) Europäischer  Entwicklungsfonds:  Der  Ausschuß  ist der 
Ansicht,  daß  es von  wesentlicher  Bedeutung  ist, eine neue  Rechnungseinheit  einzuführen,  bevor  er 1976 
seine  Arbeit  aufnimmt,  und  daß  diese  Frage  so früh 
wie möglich  geregelt  werden  sollte,  damit  alle  betei-
ligten  Gewißheit  auf diesem  Gebiet  erhalten. 
c) Europäische  Investitionsbank:  Für  die  Bank  ist es 
besonders  dringlich,  eine  Interimsmaßnahme  zu tref-
fen, damit  sie für die Vorlage  ihres  Jahresabschlusses 
für 1974  realistische  Wechselkurse  anwenden  kann. 
Dies  braucht  späteren  Beschlüssen  nicht  vorzugreifen. 
Sollte  jedoch  eine  Entscheidung  über  den  Europäischen 
Entwicklungsfonds  fallen,  könnte  dies  der EIB  bei der 
Entscheidung  über  eine  Interimsmaßnahme  helfen. 
d) Für  alle  anderen  Tätigkeitsbereiche  sollten  die  Kom-
missionsdienststellen  aufgefordert  werden,  ihre  Unter-
suchungen  entsprechend  einem  angemessenen  Zeit-
plan und  unter  Berücksichtigung  der  etwaigen  Dring-
lichkeit  bestimmter  Fragen  fortzusetzen  und  geeignete 
Vorschläge  gemäß  der  allgemeinen  Linie  der  Grund-
satzentscheidung  des  Rates  in bezug  auf  die  dritte 
Frage  zu unterbreiten. 
ANLAGE  II 
BERICHT  AN DEN  RAT  UND  AN  DIE  KOMMISSION  ZUR  REFORM  DES  INTERNATIO-
NALEN  WÄHRUNGSSYSTEMS 
1. Entsprechend  dem  Auftrag,  den  der  Rat  auf  seiner 
Sitzung  am  16.  Juni  1975  erteilte,  erörterte  der  Wäh-
rungsausschuß  die  Ergebnisse  der  Pariser  Sitzung  des 
IWF-Interimsausschusses  am  10.  und  11.  Juni  1975  und 
die Aussichten  für künftige  Fortschritte. 
2. Der  Ausschuß  ist der  Auffassung,  daß  für  den 
gesamten  auf  der  Pariser  Sitzung  des  Interimsausschusses 
diskutierten  und  in der Presseverlautbarung  festgehaltenen 
Problemkreis  eine  Einigung  als „Paket"  einschließlich  der 
Quotenüberprüfung  angestrebt  werden  sollte.  Die  folgen-
den Abschnitte  dieses  Berichtes  behandeln  in konstruk-
tiver  Absicht  die  einzelnen  Elemente  einer  denkbaren 
Übereinkunft  und  stellen  die  wichtigen  kontroversen 
Punkte  sowie  mögliche  Gemeinschaftspositionen  hierzu 
heraus. 
IWF-Gold 
3. Der  Ausschuß  empfiehlt  die Annahme  der  in Paris 
weithin  gebilligten  Vorschläge,  nach  denen  über  den 
Goldbestand  des  IWF  von  rund  150  Millionen  Unzen 
etwa  wie  folgt  verfügt  würde: 
— zwei  Drittel  (100  Millionen  Unzen)  würden  im Fonds 
verbleiben,  über  ihre  künftige  Verwendung  würde  der 
Exekutivrat/Gouverneursrat  mit  einer  Mehrheit  von 
85 % beschließen.  Das  IWF-Abkommen  sollte  Voll-
machten  enthalten,  die  im Rahmen  der  allgemeinen 
Zielsetzungen  des  IWF  Raum  für  Beschlüsse  verschie-denster  Art  lassen  und  weder  eine  künftige  Rückgabe 
an die Mitglieder  noch  weitere  Verkäufe  ausschließen; 
— ein Sechstel  (25 Millionen  Unzen)  würde  an die jetzigen 
Mitglieder  im Verhältnis  ihrer  Quoten  (am  1. Juli 1975) 
zurückgegeben.  Die  Empfänger  hätten  dem  IWF  dafür 
einen  Betrag  in ihrer  eigenen  Währung  in Höhe  des 
offiziellen  SZR-Wertes  des zurückgegebenen  Goldes  zu 
zahlen,  wobei  keine  Verpflichtung  zum  Rückkauf  die-
ses Betrages  entstehen  würde  (*); weitere  Bedingun-
gen würde  der Fonds  nicht  stellen; 
— ein Sechstel  (25 Millionen  Unzen)  würde  vom  IWF  mit 
dem Ziel  möglichst  hoher  Erlöse  entweder  am Markt 
oder  an Mitglieder  zu Preisen  verkauft,  welche  der 
jeweiligen  Situation  auf  den  Goldmärkten  Rechnung 
tragen.  Der  Gegenwert  des  offiziellen  SZR-Wertes  des 
verkauften  Goldes  würde  im Generalkonto  des  IWF 
verbleiben,  ein  etwaiger  Mehrerlös  würde  im  Ein-
klang  mit  künftigen  Beschlüssen  zugunsten  von  Ent-
wicklungsländern  verwendet,  insbesondere  derjenigen 
mit niedrigen  Einkommen. 
Die obengenannten  Bruchteile  sind  zwar  für  alle  Mit-
glieder  des  Ausschusses  annehmbar,  doch  könnte  etwas 
Verhandlungsspielraum  bleiben;  allerdings  sollte  der  Pro-
zentsatz  der  beiden  letztgenannten  Kategorien  gleich-
bleiben. 
(') Der  Ausschuß  hat  das  Problem  der  Werterhaltung  der  an  den 
Fonds  für  Gold  gezahlten  Währungsbeträge  gesehen,  war  aber  der 
Meinung,  daß  dieses  Problem  am  zweckmäßigsten  von  den  Exe-
kutivdirektoren  untersucht  würde. 
Nr. C 132/12 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 14. 6. 76 
Goldtransaktionen  der Währungsbehörden 
4. Alle  Länder  der Gemeinschaft  sind  bereit,  außerhalb 
des IWF-Abkommens  Vereinbarungen  über  Goldtrans-
aktionen  von  Währungsbehörden  unter  der Voraussetzung 
zu treffen,  daß  diese  Abmachungen  dem  Übereinkommen 
von Zeist  entsprechen  und  keinerlei  Begrenzung  für 
Transaktionen  einzelner  Länder  über  die  in Anhang  I 
genannten  Begrenzungen  hinaus  enthalten;  Anhang  I ent-
hält den  vom  Ausschuß  hierfür  vorgeschlagenen  Text. 
5. Wie  im  Interimsausschuß  vereinbart  würden  die 
Vereinbarungen  außerhalb  des  IWF-Abkommens  getrof-
fen, es bestünden  jedoch  zwei  Möglichkeiten  für  Bezug-
nahmen  im IWF-Abkommen: 
a) Beibehaltung  der  Verpflichtung  zur  Meldung  von 
Goldbeständen  der  Währungsbehörden  in Artikel  VIII; 
b) eine  allgemeine  Klausel  zur Goldpolitik,  verknüpft  mit 
der im nächsten  Abschnitt  vorgesehenen  Klausel. 
Reservewährungen 
6. Bei  früheren  Diskussionen  über  die  Reform  des 
Internationalen  Währungssystems  einigte  sich  die Gemein-
schaft  auf eine  gemeinsame  Position  zugunsten  von  Rege-
lungen  für  den  Saldenausgleich  und  die  Konvertibilität, 
welche  die  allmähliche  Ausschaltung  der  Reservewäh-
rungen  vorsah.  Obwohl  die Durchführung  solcher  Verein-
barungen  in unmittelbarer  Zukunft  allgemein  als  nicht 
möglich  angesehen  wird,  würden  es alle  Mitglieder  des 
Ausschusses  für  nützlich  halten,  in das  IWF-Abkommen 
einen  Hinweis  auf  diese  künftige  Entwicklungsrichtung 
des internationalen  Währungssystems  einzufügen.  Dies 
könnte  vielleicht  durch  eine  Klausel  mit  etwa  folgendem 
Wortlaut  geschehen: 
„Jedes  Mitglied  verpflichtet  sich,  mit  dem  Fonds  und 
mit anderen  Mitgliedern  zusammenzuarbeiten,  um das 
Sonderziehungsrecht  zum  Hauptreservemedium  zu 
machen  und  die  Rolle  des  Goldes  und  der  Reserve-
währungen  im  internationalen  Währungssystem  zu 
verringern." 
Wechselkurs-Regelungen 
7. In  Paris  waren  die folgenden  Punkte  umstritten:  Die 
Formulierung  des  Endziels,  die  zeitliche  Abfolge  von Abmachungen  oder  Regeln  für  das  Inkraftsetzen  eines 
künftigen  Paritätensystems  sowie  der  Beginn  der  Teil-
nahme  an diesem  System  und  seine  spätere  Respektierung. 
8. Was  das  Endziel  angeht,  so würde  es der Ausschuß 
begrüßen,  wenn  in das  IWF-Abkommen  ein Passus  aufge-
nommen  würde,  der  sinngemäß  in der  Pariser  Presse-
verlautbarung  enthalten  ist und  der  auf  die  1973  in 
Nairobi  beschlossene  „Rohskizze  der Reform"  zurückgeht: 
„Endziel  ist ein System,  das  auf  stabilen,  aber  anpas-
sungsfähigen  Paritäten  beruht  und  das  die  Freigabe 
von Wechselkursen  in besonderen  Situationen  unter 
geeigneten  Regeln  und  Überwachung  durch  den  Fonds 
vorsieht." 
9. Anhang  II enthält  eine  Reihe  von  Entwürfen  zu den 
Hauptproblemen  der  Errichtung  eines  künftigen  Paritäts-
systems  und  der  Teilnahme  daran.  Es bestehen  keine 
Meinungsverschiedenheiten  darüber,  wie  das  neue  System 
errichtet  werden  soll,  nämlich  durch  einen  Beschluß,  der 
nur eine  (einfache)  Mehrheit  erfordern  würde.  Schwierig-
keiten  bestehen  bei  den  beiden  verbleibenden  Punkten: 
— der  Grad  der  Verpflichtung  für das  einzelne  Mitglied, 
sich an dem  neuen  System  zu beteiligen,  indem  es für 
seine  eigene  Währung  eine  Parität  erklärt; 
— der  Grad  der  Einschränkung  in der  Entscheidungsfrei-
heit eines  Mitglieds,  das  eine  Parität  vereinbart  hat 
und später  seine  Währung  floaten  lassen  möchte. 
Der Anhang  bietet  zu jedem  dieser  Probleme  drei  Alter-
nativen,  die von  der  freien  Wahl  des  Mitglieds  bis zum 
vollen  Entscheidungsrecht  des  Fonds  reichen.  Eine  große 
Mehrheit  der  Mitglieder  könnte  zu beiden  Fragen  der 
Alternative  2 entweder  als  bevorzugte  Lösung  oder  als 
Versuch  zur  Herbeiführung  einer  Gemeinschaftsposition 
zustimmen. 
Quotenüberprüfung 
10. Der  Ausschuß  hat  die  Möglichkeiten  der  Quoten-
revision  nicht  im einzelnen  erörtert.  Er ist jedoch  der Mei-
nung,  daß  die  Gemeinschaft  an die  US-Behörden  heran-
treten  sollte,  um  ihnen  mit  Hilfe  geeigneter  Verfahren 
Gewähr  dafür  zu geben,  daß  ihr neues  Stimmgewicht  auf 
Grund  der  Quotenrevision  erst  nach  der  Annahme  der 
Abkommensänderung  wirksam  würde. 
Anhang  I 
Vorgeschlagene  Vereinbarung  betreffend  Goldgeschäfte 
Die Teilnehmer  an der  Vereinbarung  kommen  überein,  daß  die Währungsbehörden  bei Gold-
transaktionen  keinen  Einschränkungen  unterworfen  sein  sollen,  wobei  jedoch  über  folgendes 
Einvernehmen  besteht: 
a) Goldtransaktionen  werden  nicht  mit  dem  Ziel  vorgenommen  werden,  de facto  einen  festen 
Goldpreis  festzusetzen. 
14. 6.76 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 132/13 
b) Goldkäufe  werden  dann  unterbleiben,  wenn  sie das  Gesamtvolumen  der  Goldbestände  der 
Mitgliedstaaten  einschließlich  des  IWF  über  den  Stand  vom  1. Mai  1975  anheben  würden. 
c) Diese  Vereinbarung  wird  innerhalb  von  zwei  Jahren  oder  jederzeit  dann  überprüft,  wenn 
es im Gegensatz  zu der in a) formulierten  Absicht  den  Anschein  hat,  daß  Goldtransaktionen 
faktisch  zur  Festsetzung  eines  Goldpreises  führen.  Einige  Mitglieder  sind  der  Auffassung, 
daß das  Datum  für  das  Inkrafttreten  der  Vereinbarung  nicht  offengelassen  werden  kann; 
sie billigen  auch  nicht,  daß  sie laufend  überprüft  werden  soll.  Deshalb  schlagen  sie die 
folgende  Alternativ-Version  von  c) vor: 
„Diese  Vereinbarung  gilt  für zwei  Jahre  nach  dem  Inkrafttreten  der Abkommensänderung. 
Während  dieser  Zeit  kann  sie zum  Gegenstand  einer  gemeinsamen  Beratung  (Konzertation) 
gemacht  werden,  wenn  entgegen  der  in a) formulierten  Absicht  Goldgeschäfte  faktisch  zur 
Festsetzung  eines  Goldpreises  führen." 
Anhang  II 
a) Errichtung  des Systems 
Sobald  es die  Umstände  erlauben,  wird  der  Fonds  den 
Mitgliedern  mitteilen,  daß  für die Zwecke  dieses  Abkom-
mens  Paritäten  neu  festgesetzt  werden  können,  und  zwar 
in SZR  oder  einem  vom  Fonds  zugelassenen  anderen 
gemeinsamen  Nenner.  Der  gemeinsame  Nenner  darf  nicht 
Gold  oder  eine  Währung  sein. 
b) Beteiligung  eines  Mitglieds  am System 
Alternative  1 
Ein Mitglied  kann  jederzeit  eine  Parität  vorschlagen, 
sobald  die Möglichkeit  hierzu  gemäß  a) mitgeteilt  worden 
ist. 
Alternative  2 
Ein Mitglied  hat  innerhalb  angemessener  Zeit  nach  der 
Mitteilung  gemäß  a) eine  Parität  vorzuschlagen,  falls  es 
nicht  dem  Fonds  gegenüber  darlegt,  daß  seine  Umstände 
die Festsetzung  einer  Parität  nicht  zulassen.  Der  Fonds 
darf dieser  Darlegung  nicht  widersprechen.  Das  Mitglied 
wird  jedoch  regelmäßig  den  Fonds  konsultieren  und  seine 
Wechselkurspolitik  nach  den  Richtlinien  für schwankende 
Wechselkurse  gestalten,  die der  Fonds  beschließen  kann. 
Alternative  3 
Das Mitglied  hat  innerhalb  angemessener  Zeit  nach  der 
Mitteilung  gemäß  a) eine  Parität  vorzuschlagen,  falls  es 
nicht  dem  Fonds  gegenüber  darlegt,  daß  seine  Umstände 
die Festsetzung  einer  Parität  nicht  rechtfertigen,  und  der 
Fonds  dem  zustimmt. 
c) Späteres  zeitweises  Floaten 
Alternative  l 
Für die  Zwecke  dieses  Abkommens  verliert  die  für  die 
Mitgliedswährung  nach  diesem  Abkommen  festgesetzte 
Parität  ihre  Gültigkeit,  wenn  das  Mitglied  dem  Fonds 
mitteilt,  daß  es die Parität  aufgegeben  hat. Alternative  2 
Für die  Zwecke  dieses  Abkommens  verliert  die  für  die 
Mitgliedswährung  nach  diesem  Abkommen  festgesetzte 
Parität  ihre  Gültigkeit,  wenn  das  Mitglied  dem  Fonds 
darlegt,  daß  seine  Umstände  die  Aufrechterhaltung  der 
Parität  nicht  mehr  zulassen.  Der  Fonds  darf  dieser  Dar-
legung  nicht  widersprechen.  Ein  Mitglied,  das  auf  diese 
Weise  seine  Parität  aufgibt,  hat  sofort  den  Fonds  zu 
konsultieren  und  seine  Wechselkurspolitik  im Einklang 
mit den  Richtlinien  für  schwankende  Wechselkurse  zu 
gestalten,  die der Fonds  beschließen  kann. 
Alternative  3 
Für die  Zwecke  dieses  Abkommens  verliert  die  für  die 
Mitgliedswährung  nach  diesem  Abkommen  festgesetzte 
Parität  ihre  Gültigkeit,  wenn  das  Mitglied  dem  Fonds 
mitteilt,  daß  es beabsichtigt,  die Parität  aufzugeben,  und 
der Fonds  dem  unter  ihm  angemessen  erscheinenden 
Bedingungen  zustimmt. 
Bestimmte  Mitglieder  sind  der  Meinung,  daß  der  Aus-
schuß  zweckmäßigerweise  eine  Liste  denkbarer  techni-
scher  Varianten  zu den  obigen  Alternativen  2 und  3 für 
die Teilnahme  am  System  und  das  spätere  zeitweise 
Floaten  aufstellen  sollte.  In allen  Fällen  kann  die  end-
gültige  Entscheidung,  die  letzten  Endes  beim  Mitglieds-
land liegt,  erst  dann  getroffen  werden,  wenn  die folgenden 
Verfahren  durchlaufen  sind,  die in aufsteigender  Reihen-
folge  entsprechend  der  Schärfe  der  moralischen  Ein-
schränkung  der Entscheidungsfreiheit  angeordnet  sind: 
1. Das  Mitglied  hat sein  Verlangen  zu rechtfertigen.  Die 
Genehmigung  wird  erteilt,  sofern  keine  offensichtli-
chen  Gründe  dagegen  sprechen. 
2. Das  Mitglied  hat sein  Verlangen  zu rechtfertigen.  Die 
Genehmigung  wird  unter  der Auflage  spezieller  Richt-
linien  durch  den  Fonds  erteilt,  die  ad hoc  festgelegt 
werden. 
3. Das  Mitglied  hat sein  Verlangen  zu rechtfertigen.  Vor 
der Genehmigung  kann  der  Fonds  das  Mitglied  auf-
fordern,  innerhalb  einer  bestimmten  Zeitspanne  seine 
Haltung  noch  einmal  zu überprüfen.  Das  Mitglied 
kann  aber  bei seiner  Haltung  bleiben. 
Nr. C 132/14 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften 14. 6. 76 
4. Das  Mitglied  hat  sein  Verlangen  zu rechtfertigen.  Die 
Genehmigung  des  Fonds  wird  auf  Zeit  erteilt,  am 
Ende  der  angegebenen  Zeitspanne  hat  das  Mitglied 
sein Verlangen  zu erneuern. 
5. Das  Mitglied  hat  sein  Verlangen  zu rechtfertigen.  Die 
Genehmigung  des  Fonds  wird  auf  Zeit  erteilt  und 
kann  jederzeit  widerrufen  werden. 
6. Das  Mitglied  hat  sein  Verlangen  zu rechtfertigen.  Die 
Genehmigung  des  Fonds  wird  mit  einer  Mehrheit  von 
(85) (80)  (70)  (50)  % erteilt. Andere  Mitglieder  haben  die  folgende  Zwischenposition 
zwischen  den  Alternativen  1 und  2 für die Teilnahme  an 
dem System  vorgeschlagen: 
Ein Mitglied  kann  jederzeit  eine  Parität  vorschlagen, 
sobald  die  Mitteilung  unter  a) ergangen  ist. Fühlt  es sich 
hierzu  nicht  in der  Lage,  so hat es regelmäßig  den  Fonds 
zu konsultieren  und  seine  Wechselkurspolitik  im Einklang 
mit Richtlinien  für  schwankende  Wechselkurse  zu gestal-
ten, die der Fonds  beschließen  kann. 
ANLAGE  111 
MASSNAHMEN  ZUM  SCHUTZE  DES  ANLEGERS  IN  FESTVERZINSLICHEN  WERT-
PAPIEREN  GEGEN  DIE  INFLATION  — AUSWIRKUNGEN  IHRER  EVENTUELLEN  EIN-
FÜHRUNG  AUF  DIE  INNERGEMEINSCHAFTLICHEN  KAPITALBEWEGUNGEN 
Die. in den  meisten  Mitgliedstaaten  der  Gemeinschaft 
herrschende  hohe  Inflationsrate  hat  die  Teilnehmer  der 
Arbeitsgruppe  „Wertpapiermärkte"  veranlaßt,  die  Frage 
des Schutzes  des  Inhabers  von  festverzinslichen  Wert-
papieren  gegen  Verluste  infolge  der  Geldentwertung  zu 
untersuchen. 
Die Sachverständigen  prüften  insbesondere  zwei  Punkte: 
— die  Maßnahmen,  die in diesem  Bereich  entwickelt  wer-
den könnten; 
— die  Auswirkung  ihrer  eventuellen  Einführung  in 
bestimmten  Mitgliedstaaten  auf die innergemeinschaft-
lichen  Kapitalbewegungen  und  im  Zusammenhang 
damit  das  Problem  der  Konvergenz  der  von  den  Mit-
gliedstaaten  in diesem  Bereich  verfolgten  Politik. 
I. Allgemeine  Aspekte  des Problems 
1. Schuldverschreibungen  werden  von  einem  Verlust  an 
realem  Ertrag  betroffen,  wenn  die  Währung,  auf  die  sie 
lauten,  an Wert  verliert.  Die  Realverzinsung  wird  gleich 
Null  und  sogar  negativ,  wenn  die  Inflationsrate  dem 
Nominalsatz  der Papiere  gleichkommt  oder  ihn übersteigt. 
Darüber  hinaus  kann  der  Kapitalverlust  noch  verschärft 
werden  durch  einen  Kursverfall  der Papiere  an der  Börse 
infolge  steigender  Zinssätze,  die im allgemeinen  für Zeiten 
starker  Inflation  charakteristisch  sind. 
Diese  Verringerung  des  Realwerts  der  angelegten  Erspar-
nis kommt  in erster  Linie  den  Kreditnehmern  zugute.  Es 
erscheint  daher  zunächst  auch  aus  Gründen  der  Billigkeit 
notwendig,  geeignete  Maßnahmen  zur  Milderung  oder  gar 
Verhinderung  einer  derartigen  Vermögensübertragung  zu 
treffen. 
Diese  Bemerkung  ist jedoch  zu relativieren. 
Zunächst  einmal,  weil  diese  Vermögensübertragungen 
zwischen  Gläubiger  und  Kreditnehmer  einander  insofern ganz  oder  teilweise  aufheben,  als sie sich  innerhalb  des 
gleichen  Vermögens  vollziehen.  Dies  ist z. B. bei  den 
Banken  der Fall,  deren  Verbindlichkeiten  sich  zugleich  mit 
den Forderungen  entwerten,  oder  aber  bei privaten  Inha-
bern  von  Schuldverschreibungen,  wenn  diese  außerdem 
Realwerte  auf  Kredit  erworben  haben.  Die  letztgenannte 
Situation  entsteht  mit  der  Zunahme  des  Erwerbs  von 
Wohnungseigentum  immer  häufiger. 
Zweitens  müßte,  falls  eine  rückwirkende  Entschädigung 
der Inhaber  von  Schuldverschreibungen  in  Betracht 
kommt,  auf  den.  Zeitpunkt  und  die  Bedingungen  des 
Erwerbs  der  Papiere  abgestellt  werden.  Es wäre  unbillig, 
alle Anleihegläubiger  so zu entschädigen,  als ob sie die 
Titel  vom  Emissionszeitpunkt  an besessen  hätten,  denn 
sie könnten  sie später  zu günstigeren  Bedingungen  erwor-
ben haben. 
Allerdings  ist festzustellen,  daß  im Vergleich  zur Situation 
vor dem  Ersten  Weltkrieg  Vermögen,  die  ausschließlich 
aus festverzinslichen  Werten  bestehen,  zur Zeit  selten  sind 
und noch  seltener  Personen,  deren  Einkommen  allein  aus 
Anleihezinsen  stammt.  Jedoch  kommen  solche  Fälle  vor, 
sei es bei  Privaten  (Landwirten,  die  die  Landwirtschaft 
aufgegeben  und  den  Erlös  aus  dem  Verkauf  ihrer  Län-
dereien  in Renten  angelegt  haben)  oder  bei Institutionen, 
vor allem  Pensionsfonds.  Die  Lage  dieser  letzteren,  die 
gezwungen  sind,  Ausgaben  zu finanzieren,  die  in etwa 
ebenso  rasch  ansteigen  wie  die Inflation,  während  sich  der 
Realwert  ihrer  Aktiva  ständig  verringert,  würde  allein 
schon  rechtfertigen,  daß  Maßnahmen  zu ihren  Gunsten 
getroffen  werden. 
Dennoch  zeigen  die obigen  Einschränkungen  bereits,  daß 
das Problem  des  Schutzes  des  Inhabers  von  Schuldver-
schreibungen  nicht  so einfach  zu lösen  ist, wie  es zunächst 
den Anschein  hat. 
2. Sieht  man  einmal  von  den  Gründen  der  Billigkeit 
ab, so ist zudem  festzustellen,  daß  bei  anhaltend  starker 
Inflation  Maßnahmen  zugunsten  der  Inhaber  von  Schuld-
14. 6. 76 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 132/15 
versehreibungen  und  der  Ersparnis  allgemein  schon  des-
halb notwendig  sind,  um  die  für  ein  anhaltendes  Wirt-
schaftswachstum  erforderlichen  Finanzierungsmittel  zu 
finden.  Die  Geschichte  der Nachkriegsjahre  in den  meisten 
europäischen  Ländern  zeigt  im übrigen,  daß  die  in der 
Vergangenheit  getroffenen  Maßnahmen  zugunsten  der 
Ersparnis  im  wesentlichen  von  dieser  Vorstellung  aus-
gingen. 
3. Es  liegt  auf  der  Hand,  daß  der  wirksamste  Schutz 
gegen  die  Inflation,  den  man  den  Wertpapiersparern 
geben  kann,  darin  besteht,  die Inflation  selbst  erfolgreich 
zu bekämpfen.  Alle  Mitglieder  der  Arbeitsgruppe  halten 
die Aufrechterhaltung  einer  relativen  Geldwertstabilität 
weiterhin  für  ein  vorrangiges  Ziel.  Dennoch  ist es eine 
Tatsache,  daß  trotz  der  von  den  Mitgliedstaaten  ver-
folgten  Stabilisierungspolitik  und  wahrscheinlich  auf 
Grund  der Vielzahl  und  Vielschichtigkeit  der Faktoren,  die 
zur Entwicklung  der  Inflation  beitragen,  die  Währungen 
der Länder  der Gemeinschaft  alle  an Wert  verlieren,  wenn 
auch  in unterschiedlichem  Tempo. 
Deshalb  stimmen  die Sachverständigen  darin  überein,  daß 
es notwendig  ist,  geeignete  Mittel  zu suchen,  um  dem 
Inhaber  festverzinslicher  Werte  ein  Minimum  an Schutz 
gegen  die  Aushöhlung  des  Realwerts  seiner  Geldanlagen 
zu geben. 
4. Schließlich  wäre  zu überlegen,  ob Maßnahmen  zum 
Schutz  der  Sparinteressen  sich  nicht  nur  auf  die  Zukunft, 
sondern  auch  auf  die  Vergangenheit  erstrecken  sollten, 
was das  Problem  der  an die Inhaber  von  Schuldverschrei-
bungen  zu zahlenden  Entschädigungen  für  die von  ihnen 
erlittenen  Verluste  aufwirft. 
II. Die  verschiedenen  Mittel  zum  Schutze  des  Inhabers 
von Schuldverschreibungen 
Die verschiedenen  Mittel,  dem  Inhaber  festverzinslicher 
Wertpapiere  eine  relative  Stabilität  des  Realwerts  seines 
Kapitals  und  der  daraus  fließenden  Erträge  zu garantie-
ren, lassen  sich  in drei  Gruppen  einteilen: 
1. Techniken,  die eine  bessere  Anpassung  der Emissionen 
an die Marktbedingungen  ermöglichen. 
2. Die  Anhebung  des  Nominalertrags  in irgendeiner 
Form,  damit  das  Kapital  weiterhin  einen  positiven 
Realertrag  erbringt. 
3. Die  Indexierung. 
Die Mitglieder  der  Arbeitsgruppe  befaßten  sich  vor  allem 
mit den  beiden  ersten  Punkten.  Die  Indexierung  war 
Gegenstand  langer  Erörterungen,  doch  ergab  sich  der 
allgemeine  Eindruck,  daß  die  Anwendung  dieses  Verfah-
rens ein  allgemeines  Problem  aufwirft,  das  über  den 
Rahmen  des  Schutzes  der  Inhaber  von  festverzinslichen 
Wertpapieren  weit  hinausgeht. 
Angesichts  der  wenig  befriedigenden  Ergebnisse  der  der-
zeitigen  oder  der  in der  Vergangenheit  gemachten  Erfah-
rungen  nahmen  außerdem  die  meisten  Sachverständigen 
eine sehr  reservierte,  um nicht  zu sagen  negative  Haltung 
in dieser  Frage  ein. 1. Techniken  zur  besseren  Anpassung  der  Emissionen  an 
die Marktschwankungen 
Eine  bessere  Anpassung  der  Emissionen  an die  Markt-
bedingungen  könnte  zunächst  dadurch  erreicht  werden, 
dqß den  Marktteilnehmern  mehr  Aktionsfreiheit  bei der 
Festsetzung  der  Ausstattung  und  Konditionen  für  Neu-
emissionen  gelassen  wird.  Dies  wäre  der Versuch,  auf den 
einzelstaatlichen  Märkten  ähnliche  Bedingungen  wie  auf 
dem internationalen  Kapitalmarkt  zu schaffen,  wo Kapital-
nehmer  und  Kapitalgeber  sich  ohne  jegliche  Regelung 
jederzeit  den  jeweiligen  Umständen  anpassen  können. 
Die geplanten  Techniken  betreffen  die Höhe  der Zinssätze 
und die Festlegungszeit  der angelegten  Mittel. 
a) Ein  besserer  Schutz  des  Inhabers  von  Schuldverschrei-
bungen  ergäbe  sich  ohne  Zweifel  aus einer  Zinspolitik, 
die ihm  eine  positive  Realverzinsung  seines  Kapitals 
beläßt.  Doch  hängt  die Höhe  des  Zinsniveaus  auf den 
nationalen  Märkten  in erster  Linie  von  der Konjunktur 
des jeweiligen  Landes,  insbesondere  von  der  Intensität 
der inflationären  Spannungen,  ab,  aber  auch  von  den 
Maßnahmen  der  Währungsbehörden,  die  sich  wie-
derum  nach  den  allgemeinen  Erfordernissen  der  Wirt-
schaftspolitik  richten.  Der  Gestaltungsspielraum  der 
Währungsbehörden  ist im übrigen  auf  diesem  Gebiet 
sehr gering  und  wird  noch  durch  das  Spiel  der  exter-
nen Faktoren  eingeschränkt,  sobald  eine  hinreichende 
Liberalisierung  der  Kapitalbewegungen  mit  dem  Aus-
land  besteht. 
Diese  allgemeinen  Überlegungen  erklären,  warum  für 
die Währungsbehörden  bei  der  Verfolgung  ihrer  Poli-
tik der  Schutz  des  Inhabers  von  festverzinslichen 
Wertpapieren  oder  des  Sparers  im allgemeinen  kein 
vorrangiges  Ziel  darstellen  kann. 
Somit  sieht  sich  der  Inhaber  von  festverzinslichen 
Wertpapieren  stets  einem  Verlust  ausgesetzt,  sobald 
der Geldzins  den  Zinssatz  seiner  Papiere  übersteigt. 
Offensichtlich  besteht  dieses  Risiko  selbst  bei relativer 
Preisstabilität,  doch  nimmt  es in Zeiten  der  Inflation 
erheblich  zu. 
Dieses  Risiko  läßt  sich  teilweise  ausschalten,  wenn  die 
Zinsen  für  die  Schuldverschreibungen  regelmäßig  an 
die Marktbedingungen  angepaßt  werden.  Die  zunächst 
auf dem  internationalen  Kapitalmarkt,  dann  auf  eini-
gen nationalen  Kapitalmärkten  getätigten  Emissionen 
zu variablen  Zinssätzen  entsprechen  diesem  Erfordernis. 
Bezüglich  der  Emissionen  dieser  Art  in den  Mitglied-
staaten  ist in Italien  die  im Juni  1974  aufgelegte  An-
leihe  der  ENEL  zu nennen,  deren  Zinssatz  (halbjähr-
lich mindestens  4 %) nach  Maßgabe  der  durchschnitt-
lichen  Börsenrendite  einer  Auswahl  von  Schuldver-
schreibungen  schwankt.  Ebenso  hat im Dezember  1974 
das „Groupement  de l'Industrie  Siderurgique"  (Frank-
reich)  eine  Anleihe  aufgelegt,  deren  Zinssatz  sich  nach 
den Durchschnittssätzen  auf  dem  Geldmarkt  während 
der sechs  Monate  vor  der  Fälligkeit  des  Koupons 
richtet. 
Allerdings  ist zu beachten,  daß  diese  Anleihetechnik 
den Sparer  grundsätzlich  vor  dem  Verlust  am  Nomi-
nalwert  seines  Kapitals,  aber  nicht  immer  vor  dem 
Verlust  am Realwert  schützt.  Dies  trifft  dann  zu, wenn 
der Zinssatz  unter  der  Geldentwertungsrate  liegt,  weil 
die Inflationsrate  — und  vor  allem  die erwartete  Infla-
tionsrate  — nur  einer  der  Faktoren  ist,  die das  Zins-
niveau  bestimmen. 
Nr. C 132/16 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften 14. 6. 76 
h) Eine  weitere  Technik,  die den  Marktteilnehmern  eine 
leichtere  Anpassung  an die sich  verändernden  Markt-
bedingungen  ermöglicht,  besteht  in der Verkürzung  der 
Laufzeit  der Anleihen.  Sie hat für den Inhaber  festver-
zinslicher  Wertpapiere  den  Vorteil,  daß  er in Zeiten 
rasch  steigender  Zinsen  schneller  in eine  ertragrei-
chere  Anlage  umsteigen  kann;  auch  ist der Kursverfall 
bei Kurzläufern  nicht  so groß  wie  bei langlaufenden 
Rentenwerten.  Eine  entsprechende  Entwicklung  zu Pa-
pieren  mit  kürzerer  Laufzeit  läßt  sich  im übrigen  im 
Laufe  der letzten  Jahre  in einigen  Mitgliedstaaten  der 
Gemeinschaft  feststellen. 
So ist die durchschnittliche  Laufzeit  der öffentlichen 
Anleihen  und  der Industrieobligationen  in Deutschland 
während  der letzten  Jahre  von  rund  15 bis 20 auf 10 
Jahre  und  im Herbst  1974  vorübergehend  sogar  auf 
5 Jahre  und  die  der  Pfandbriefe  von  30 bis 40 auf 
5 bis 10 Jahre  reduziert  worden. 
Ähnliche  Tendenzen  sind  in Belgien  zu beobachten, 
wo immer  mehr  Anleihen  mit  einer  Rückzahlungs-
option  nach  der Hälfte  der Laufzeit  aufgelegt  werden, 
die dem  Anleihezeichner  die  Möglichkeit  gibt,  ent-
weder  sein  Kapital  zurückzuerhalten  oder  die Anleihe 
bis zur endgültigen  Fälligkeit  bei einer  im allgemeinen 
höheren  Verzinsung  zu behalten. 
Dementsprechend  könnte  man  auch  vorzeitige  Rück-
zahlungsklauseln  zugunsten  der  Gläubiger  einführen, 
die in den  Verträgen  im allgemeinen  nur  für  den 
Schuldner  gelten,  oder  es könnten  ab einem  bestimm-
ten Zeitpunkt  häufige  und  regelmäßige  Rückzahlungs-
optionen  vorgesehen  werden.  Die  bereits  erwähnte 
Anleihe  des GIS  (Frankreich)  ist mit einer  solchen  vom 
zweiten  Jahr  ab wirksamen  Klausel  ausgestattet. 
2. Erhöhung  der Rendite  der Anleihen 
a) Die  beschriebenen  Tendenzen  gelten  nur  für  Neu-
emissionen;  daher  schützen  sie nur  die  Neuanleger. 
Es bleibt  das Problem  der Inhaber  früher  gezeichneter 
Papiere,  deren  Kapital  infolge  der Inflation  und  der 
steigenden  Zinssätze  ausgehöhlt  wird.  Ganz  allgemein 
läßt sich  sagen,  daß  dieses  Problem  noch  niemals  eine 
globale  Lösung  gefunden  hat,  da es praktisch  ausge-
schlossen  ist, die zur Entschädigung  der Inhaber  not-
wendigen  Mittel  aufzubringen.  Das gilt ganz  besonders 
für die Anleihen  der  öffentlichen  Hand,  deren  Ver-
schuldung  in einigen  Ländern  eine  erhebliche  Höhe 
erreicht.  Die  Summen,  die  in diesen  Fällen  an die 
Anleihegläubiger  gezahlt  werden  müßten,  würden 
erhebliche  Steuermehreinnahmen  erforderlich  machen, 
die in den  meisten  Ländern  nur  schwer  aufzubringen 
wären. 
Ergänzend  muß  auf ein grundsätzliches  Problem  hin-
gewiesen  werden:  Es könnte  unter  dem  Aspekt  des 
Sparerschutzes  in der Öffentlichkeit  als wünschenswert 
angesehen  werden,  Anleihebedingungen  während  der 
Laufzeit  der  Anleihen  zugunsten  des  Sparers  abzu-
ändern  und  damit  vom  Prospekt  abzuweichen.  Ein solches  Vorgehen  wäre  auch  als Ergebnis  staatlicher 
Einflußnahme  denkbar.  Maßnahmen  dieser  Art dürften 
aber kaum  eine  wirkliche  Hilfe  für den  Sparer  dar-
stellen.  Es könnten  nämlich  Präzedenzfälle  geschaffen 
werden,  die den  Charakter  des festverzinslichen  Wert-
papiers  (fester  Zins,  feste  Laufzeit)  in Frage  stellen. 
Auch  könnte  hieraus  einer  unzumutbaren  zusätzlichen 
Belastung  des  Emittenten  Vorschub  geleistet  werden, 
die er in den  Preisen  oder  in höheren  Steuern  weiter-
wälzen  müßte.  Schließlich  könnten  bei breitem  Markt 
der Papiere  Ungerechtigkeiten  daraus  entstehen,  daß 
solche  Anleger  nicht  in den  Genuß  der Verbesserungen 
kommen,  die die Wertpapiere  vor dem  Ergreifen  der 
Maßnahme  am Sekundärmarkt  verkauft  haben.  Unsi-
cherheit  am  Markt  und  eine  entsprechende  Ver-
trauensbaisse  wären  die Folge,  obwohl  das  Gegenteil 
erreicht  werden  sollte. 
Dieses  Votum  schließt  nicht  aus,  daß  im Fall  des 
Vorhandenseins  von  flexiblen  Anleihebedingungen 
bestehende  Möglichkeiten  von  den  Emittenten  genutzt 
werden  sollten,  um  die  Tilgung  von  niedrigverzins-
lichen  Wertpapieren  zu  beschleunigen,  damit  die 
Sparer  nicht  unzumutbar  lange  Zeit  an Zinskonditio-
nen gebunden  sind,  die  angesichts  der  verstärkten 
Inflationstendenz  als zu niedrig  erscheinen. 
In Deutschland  ist vor  kurzem  diese  Lösung  gewählt 
worden.  In diesem  Land  haben  sich  die Hypotheken-
banken  und  sonstigen  Emissionsbanken  über  ihre  Ver-
bände  gegenüber  der  Bundesregierung  verpflichtet, 
jährlich  einen  Betrag  von  200  Mill.  DM  für die frei-
willige  Tilgung  ihrer  eigenen  gering  verzinsten  (5 und 
5V20/0)  Schuldverschreibungen  zu verwenden.  Die 
freiwilligen  Tilgungen  erfolgen  meist  in Form  des 
Rückkaufs  außerhalb  der Börse  zum  durchschnittlichen 
Emissionskurs  der Wertpapiere.  Die Rückkäufe  sind  je 
Einzelfall  in ihrer  Höhe  begrenzt,  und  der Begünstigte 
hat zusätzlich  nachzuweisen,  daß  er die Papiere  bereits 
seit einem  bestimmten  Zeitpunkt  im Besitz  hat.  Da-
durch  soll  möglichst  vermieden  werden,  daß  an der 
Börse  unter  dem  Emissionskurs  erworbene  Papiere 
ebenfalls  begünstigt  werden.  Eine  weitere  Form  der 
freiwilligen  Tilgung  sind  die vorzeitige  Auslösung  oder 
Kündigung  einzelner  Wertpapierreihen  oder  ganzer 
Emissionen. 
Im übrigen  gibt  es Einzelfälle,  wo Kreditnehmer  des 
privaten  oder  des  öffentlichen  Sektors  bereit  waren, 
ihre Titel  über  dem  Börsenkurs  zurückzukaufen  (im 
allgemeinen  bei der  Auflegung  neuer  Anleihen,  z. B. 
vor kurzem  bei einer  Emission  des IMI  in Italien)  oder 
aber die Verzinsung  auf die noch  umlaufenden  Titel 
zu erhöhen,  wie dies  jüngst  in Österreich  der Fall  war. 
b) Auch  wären  steuerliche  Maßnahmen  zu erwägen,  um 
nur den  Teil  der  Zinserträge,  der über  die Geldent-
wertungsrate  hinausgeht,  d. h. das Realeinkommen,  zu 
besteuern.  In der Bundesrepublik  Deutschland  hat vor 
einigen  Jahren  ein Steuerzahler  vor dem  Bundesfinanz-
hof eine  solche  Regelung  durchzusetzen  versucht,  doch 
hatte  seine  Klage  damals  keinen  Erfolg. 
14. 6. 76 Amtsblatt  der Europäischen  Gemeinschaften Nr. C 132/17 
Diesbezügliche  Vorschläge  sind  übrigens  von  zahlrei-
chen  wirtschaftlichen  und  politischen  Gruppen  vorge-
bracht  worden.  Sie  alle  zielen  darauf  ab,  nur  einen 
Teil der  nominellen  Zinserträge  zu besteuern,  nämlich 
entweder  einen  „Sockelzinssatz",  wobei  die  darüber 
hinausgehenden  Zinserträge  steuerfrei  bleiben,  oder 
nur den  Teil  der  Zinsen,  der  dem  die  Inflationsrate 
übersteigenden  Anteil  entspricht.  Bislang  haben  sie 
aber,  zumindest  in den  verschiedenen  Ländern  der 
Gemeinschaft,  noch  keine  konkreten  Folgen  gehabt. 
c) Im  Rahmen  der  zur  Förderung  des  Sparens  insgesamt 
getroffenen  Maßnahmen  erfolgt  die Erhöhung  des dem 
Gläubiger  von  Schuldverschreibungen  gezahlten  Zinses 
nur indirekt  und  global.  Das  ist zum  Beispiel  die Wir-
kung  der  Steuerbefreiungen,  die  in Frankreich  auf 
Zinsen  für  Schuldverschreibungen  bis  zu 3 000 ffrs 
gewährt  werden,  oder  der  in bestimmten  Ländern 
bestehenden  Steuerbefreiungen  für die im Rahmen  von 
Sparverträgen  in  Wertpapieren  angelegten  Gelder. 
Vom  Staat  gewährte  Sparprämien  haben  ebenfalls  die-
sen Effekt. 
3. Die  lndexierung 
Prinzip  und  Technik  der  lndexierung  ist Gegenstand  der 
widersprüchlichsten  Beurteilungen.  Sie  besteht  bekannt-
lich darin,  den  Nominalwert  des  Kapitals  oder  der  Zinsen 
oder  beide  gleichzeitig  an einen  Index  zu binden,  der  die 
Entwicklung  der realen  Kaufkraft  mißt. 
Am häufigsten  wird  der  Index  der  Lebenshaltungskosten 
als Bezugsgröße  genommen,  dies  ist aber  nicht  die  abso-
lute Regel,  man  kann  auch  den  Index  der  Großhandels-
preise  (Brasilien),  den  Index  des  Kurses  einer  ausländi-
schen  Währung  (Kurs  des-US-Dollar  in Israel)  oder  auch 
einen  Index  wählen,  der  die  Wirtschaftstätigkeit  des 
Schuldners  mißt  (z. B. sein  Umsatz). 
Die Mitglieder  der  Gruppe  waren  sich  in ihrer  großen 
Mehrheit  darin  einig,  daß  es kaum  möglich  ist,  das 
Problem  der  lndexierung  der  festverzinslichen  Wert-
papiere  von  dem  allgemeineren  der  lndexierung  der  For-
derungen  der  Wirtschaft  insgesamt  zu trennen  (1). 
Unter  den  derzeitigen  wirtschaftlichen  Bedingungen  dürfte 
es schwierig  sein,  die lndexierung  auf  dem  Kapitalmarkt 
einzuführen,  ohne  sie auf die  anderen  Sparformen  auszu-
dehnen.  Eine  allgemeine  lndexierung  der  Ersparnis  führt 
letztlich  dazu,  den  Inflationsimpuls  am Leben  zu erhalten, 
wenn  nicht  sogar  zu verstärken.  Die  Finanzierungsinstitute 
und die  Banken  wären  durch  die  einfache  Übertragung 
von Konto  zu Konto  gezwungen,  fast  alle  ihre  Verbind-
lichkeiten  zu indexieren,  während  sie praktisch  den  Wert 
ihrer  alten  Forderungen  nicht  anheben  könnten. 
Zweifellos  wäre  es denkbar,  die Anwendung  der  lndexie-
rung  auf  die  für  eine  gewisse  Zeit  festgelegten  Gelder, 
wie Termineinlagen  (Fest-  und  Kündigungsgelder)  oder 
Sparkonten  mit  vereinbarter  Kündigungsfrist,  zu begren-
zen. Eine  solche  Unterscheidung  würde  jedoch  insbeson-
dere in den  Ländern  mit  weitgehender  Spezialisierung  der 
Kreditinstitute  eine  sehr  ungleiche  Wettbewerbsposition 
der Finanzinstitute  und  der  Banken  entsprechend  dem 
(') Weitere  Ausführungen  zu diesem  Thema  enthält  ein  Bericht  des 
Kapitalmarktausschusses  der  OECD  mit  dem  Titel  „Indexation  des 
valeurs  ä revenu  fixe"  (OECD,  Paris  1973). jeweiligen  Anteil  der  indexierten  Elemente  an ihren  Ein-
lagen  zur  Folge  haben.  Schließlich  dürfte  die  Wahl  des 
Bezugsindex  für  die  finanziellen  Aktiva  ziemlich  heikel 
sein.  Ein  weiterer  Grund,  der  neben  diesen  allgemeinen 
Erwägungen  nach  Ansicht  der  meisten  Sachverständigen 
entscheidend  dafür  war,  die  lndexierung  nicht  als  eine 
geeignete  Maßnahme  zum  Schutz  der  Inhaber  von  fest-
verzinslichen  Papieren  anzusehen,  sind  die  bislang  damit 
gemachten  Erfahrungen,  die wenig  überzeugend  sind.  Die 
finnischen  Behörden  mußten  ihr  Scheitern  auf  diesem 
Gebiet  eingestehen.  Das  brasilianische  Modell,  das  oft als 
Beispiel  genannt  wird,  funktioniert  in einem  wirtschaft-
lichen  und  politischen  Rahmen,  der  sich  nur  schwer  auf 
Europa  übertragen  läßt. 
Frankreich  ist das  einzige  Land  der  Gemeinschaft,  in dem 
die Ausgabe  indexierter  Schuldverschreibungen  durch  den 
öffentlichen  und  privaten  Sektor  in den  fünfziger  Jahren 
einen  gewissen  Umfang  erlangte.  Bemerkenswert  ist jedoch, 
daß ernsthafte  Untersuchungen  zu dem  Schluß  geführt 
haben,  daß,  zumindest  was  die vom  privaten  Sektor  bege-
benen  Titel  betrifft,  die  Zeichner  indexierter  Titel  im 
allgemeinen  nicht  besser  geschützt  waren,  als  wenn  sie 
herkömmliche  Obligationen  gekauft  hätten. 
Zur Zeit  ist in Frankreich  die  Bindung  an allgemeine 
Kaufkraftindizes  sowie  an die Indizes  bestimmter,  für das 
Preisniveau  repräsentativer  Waren  oder  Rohstoffe,  wie 
zum Beispiel  Gold,  seit  dem  Stabilisierungsplan  von  1958 
nicht  mehr  zulässig;  gestattet  ist jedoch  eine  Bindung  an 
den Preis  der vom  Kreditnehmer  produzierten  Waren  und 
Dienstleistungen. 
In anderen  Ländern,  insbesondere  in Deutschland,  ist jede 
Bindung  des  Geldwerts  an den  Preis  oder  Wert  von 
Waren  und  Dienstleistungen  oder  an einen  Preisindex  von 
einer  Genehmigung  abhängig,  die  im finanziellen  Bereich 
niemals  erteilt  wird. 
In Großbritannien  gab  es bisher  keine  voll  indexierten 
Sparinstrumente  irgendwelcher  Art.  Die  Regierung  ist 
jedoch  dabei,  im Juni  und  Juli  1975  versuchsweise  zwei 
bescheidene,  indexierte  Sparsysteme  einzuführen,  die aus-
schließlich  Kleinsparern  vorbehalten  und  auf  geringe 
Höchstbeträge  beschränkt  sind.  Nach  diesem  Schema 
wird  nur  der  Kapitalbetrag  indexiert.  Bei  Fälligkeit  wird 
ein kleiner  Bonus  gezahlt,  der  dem  Sparer  eine  niedrige, 
aber positive  Realverzinsung  gewährt.  Eine  Ausdehnung 
der lndexierung  über  diese  Instrumente  hinaus  ist nicht 
vorgesehen. 
III. Auswirkungen  der Einführung  von  Maßnahmen 
zugunsten  der Inhaber  von  Obligationen  durch  einen 
oder  mehrere  Mitgliedstaaten  auf  die  innergemeinschaft-
lichen  Kapitalbewegungen 
Hier  wird  von  der  Annahme  ausgegangen,  daß  ein  oder 
mehrere  Mitgliedstaaten  der  Gemeinschaft  Maßnahmen 
zugunsten  der  Inhaber  festverzinslicher  Wertpapiere  tref-
fen. Es stellt  sich  die Frage,  ob derartige  Entscheidungen 
geeignet  sind,  die Kapitalströme  zum  Schaden  der  übrigen 
Mitgliedstaaten  zu stören.  Sie läßt  sich  kaum  mit  einem 
Satz beantworten. 
1. Unter  den  derzeitigen  Gegebenheiten  ist in erster 
Linie  zu berücksichigen,  daß  auf den  nationalen  Märkten 
Nr. C 132/18 Amtsblatt  der  Europäischen  Gemeinschaften 14. 6. 76 
private  Anleger  in festverzinslichen  Wertpapieren  im all-
gemeinen  nur  eine  geringe  Kenntnis  der  ausländischen 
Finanzmärkte  haben  und  deshalb  kaum  geneigt  sind,  ihr 
Geld  dort  anzulegen.  Die  Ertragsunterschiede  zwischen 
den Märkten  müßten  erheblich  sein,  wenn  sich  dies 
ändern  sollte.  Auch  steuerliche  Vorteile,  falls  diese  existie-
ren, sind  im allgemeinen  außerhalb  der  Grenzen  wenig 
bekannt  und  kommen  oft  nur  Inländern  zugute.  Diese 
Unkenntnis  der  anderen  Märkte  wird  in manchen  Län-
dern  noch  verstärkt  durch  Bestimmungen,  die jede  "Wer-
bung  für ausländische  Emissionen  verbieten. 
Die institutionellen  Anleger  sind  weit  besser  in der  Lage, 
zu beurteilen,  ob es vorteilhaft  ist, auf  dem  einen  oder 
anderen  Markt  anzulegen.  Viele  von  ihnen  sind  jedoch 
Bestimmungen  für  die Anlage  ihrer  Gelder  unterworfen, 
die ihre  Aktionsfreiheit  einschränken. 
2. Solange  im übrigen  der  Grad  der  wirtschaftlichen, 
währungspolitischen  und  finanziellen  Integration  innerhalb 
der Gemeinschaft  noch  relativ  gering  ist und  insbesondere 
das System  des allgemeinen  Floatens  der Währungen  fort-
besteht,  gehen  die Marktteilnehmer  außerdem  ein schwer 
abzuschätzendes  Wechselkursrisiko  ein,  wenn  sie  Wert-
papiere  erwerben,  die  in anderen  Ländern  der  Gemein-
schaft  aufgelegt  worden  sind. 
In dieser  Hinsicht  verlieren  auch  die  von  einem  Land 
zugunsten  der  Inhaber  von  Schuldverschreibungen  oder 
der Sparer  im allgemeinen  getroffenen  Maßnahmen  viel von ihrem  Reiz,  wenn  sie nämlich  nur  Ausdruck  für  die 
Schwäche  der  Währung  des  betreffenden  Landes  sind. 
3. Diese  allgemeinen  Bemerkungen  verlieren  an Ge-
wicht,  falls  zwischen  Ländern  innerhalb  der Gemeinschaft 
besonders  enge  Bindungen  wirtschaftlicher,  monetärer 
oder  finanzieller  Art bestehen.  Es liegt  auf der  Hand,  daß 
dann  jede  von  einem  der  Länder  isoliert  getroffene  Maß-
nahme  zum  Schutz  oder  zugunsten  des  Inhabers  von 
Schuldverschreibungen  oder  ganz  allgemein  des  Sparers 
Änderungen  in der Richtung  oder  Höhe  der Kapitalbewe-
gungen  auslösen  könnte. 
4. Die  oben  beschriebene  Lage  wird  in dem  Maße  in 
der Gemeinschaft  insgesamt  eintreten,  wie  sich  die Bedin-
gungen  für  das  Funktionieren  der  Finanzmärkte  in dem 
größeren  Rahmen  der  Verwirklichung  der  Wirtschafts-
und Währungsunion  angleichen. 
IV. Schlußfolgerung 
Alle obigen  Ausführungen  unterstreichen  die Notwendig-
keit für  die Mitgliedstaaten,  innerhalb  der  gemeinschaft-
lichen  Instanzen  die Maßnahmen  zu koordinieren,  die sie 
zugunsten  des  Inhabers  von  festverzinslichen  Wertpapie-
ren treffen  könnten.  Die  zu treffenden  oder  zu entwickeln-
den Maßnahmen  sollten  sich  auf  die  Techniken  stützen, 
die in den  obigen  Abschnitten  II-l  und  II-2  beschrieben 
wurden,  wenngleich  selbst  diese  Maßnahmen  erhebliche 
Probleme  aufwerfen  können.