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Die Bewertung des ESRB der Anfälligkeiten in Frankreich hat Folgendes gezeigt: a. Der Grad der Verschuldung von Privathaushalten im Vergleich zum verfügbaren Einkommen ist in Frankreich relativ hoch. Die Verschuldung ist in den letzten zehn Jahren erheblich gestiegen, und die jüngsten mittelfristigen Entwicklungen deuten darauf hin, dass dieser Trend anhalten könnte. Die Hauptrisiken im Zusammenhang mit einem solchen Verschuldungsgrad von Privathaushalten sind die Möglichkeit eines Konsumrückgangs und Zweitrundeneffekte in Bezug auf die Finanzstabilität im Fall eines makroökonomischen Schocks. Der französischen Wirtschaft kommen jedoch einige mildernde Faktoren zugute. Erstens verfügen die Privathaushalte über eine im internationalen Vergleich hohe Sparquote. Zweitens gibt es erhebliche soziale Absicherungen, die dazu dienen, die Auswirkungen plötzlicher Einkommenseinbußen von Kreditnehmern im Fall von Arbeitslosigkeit abzufedern, was mögliche Zweitrundeneffekte eines makroökonomischen Schocks verringert. Drittens ist ein hoher Prozentsatz von Kreditnehmern keinem Zinsrisiko ausgesetzt, da ein Großteil der Wohneigentumskredite festverzinslich ist. b. Das Wachstum der Wohneigentumskredite ist auf kurze und mittlere Sicht relativ stark gewesen. Die Zunahme neuer Wohneigentumskredite ist beachtlich, und dies könnte zu einem weiteren Anstieg der Gesamtverschuldung von Privathaushalten führen. Zudem deuten einige Indikatoren darauf hin, dass bestimmte Privathaushalte mit Wohneigentumskrediten in Frankreich möglicherweise für wirtschaftliche und finanzielle Schocks anfällig sind, insbesondere junge und einkommensschwache Haushalte mit höheren Schuldendienstquoten (debt-service-to-income ratio — DSTI). Darüber hinaus weist etwa ein Drittel der Wohneigentumskredite eine Beleihungsquote (loan-to-value ratio — LTV) von über 95 % auf, und das durchschnittliche Verhältnis von Kredithöhe zu Einkommen (loan-to-income ratio — LTI) bei neuen Krediten erreichte im Jahr 2017 einen historischen Höchststand. Die durchschnittliche Laufzeit von Wohneigentumskrediten hat sich ebenfalls erhöht, während sich die Verteilung der Schuldendienstquoten verschlechtert hat. Vorläufige Mikrodaten, die von den französischen Behörden zur Überwachung dieser Entwicklungen verwendet wurden, deuten darauf hin, dass es sich bei einem Großteil der Kreditnehmer mit hohen Beleihungs- oder Schuldendienstquoten um wohlhabende Privathaushalte handelt, deren Kredite durch Sicherheiten und Garantien besichert sind. c. Zwar gibt es keine aussagekräftigen Nachweise für eine weit verbreitete Überbewertung der Wohnimmobilienpreise in Frankreich, doch sind die Wohnimmobilienpreise in einigen Großstädten (12) — insbesondere im Pariser Raum — erheblich gestiegen, und dies hat in einigen Gegenden möglicherweise dazu geführt, dass Wohnimmobilien immer weniger bezahlbar werden. Auf lokaler Ebene gibt es einige Hinweise darauf, dass Wohnimmobilienpreise im Verhältnis zum Einkommen und zu Mieten erhöht sind. Angesichts des Umstands, dass ein Drittel aller gewährten Kredite eine hohe Beleihungsquote aufweist und sich die Wohnimmobilienpreise künftig anpassen könnten, ist es möglich, dass einige Privathaushalte mit einem negativen Vermögenseffekt konfrontiert werden. Es wird jedoch davon ausgegangen, dass direkte Kreditverluste infolge eines potenziellen Wertverlusts der den Immobilienkrediten zugrunde liegenden Sicherheiten aufgrund mehrerer länderspezifischer Faktoren gering sind. Erstens führt die Verwendung des Sicherungssystems zur Besicherung von Wohneigentumskrediten (13) zu einer Minderung des unmittelbaren Kreditrisikos für Kreditinstitute im Fall sinkender Wohnimmobilienpreise. Zweitens werden die potenziellen Vermögenseffekte für Privathaushalte als niedriger geschätzt als in anderen entwickelten Volkswirtschaften, da es nicht möglich ist, auf der Grundlage von Immobilienneubewertungen Bargeld abzuheben oder Kapital aufzunehmen. d. Nachteilige wirtschaftliche und finanzielle Bedingungen oder nachteilige Entwicklungen auf dem Wohnimmobilienmarkt könnten angesichts der vorstehend genannten Anfälligkeiten zum Eintritt unmittelbarer oder mittelbarer Risiken für die Finanzstabilität führen. Mögliche unmittelbare Risiken für das Bankensystem in Frankreich stehen sowohl mit möglichen Ausfällen von Krediten, die in einem Umfeld gewährt werden, in dem die Preise für Wohnimmobilien stark ansteigen und die Zinsen niedrig sind, als auch mit verschuldeten Privathaushalten und Wettbewerbsdruck, der zu einer Lockerung der Kreditvergabestandards und einer Verringerung der Margen führt, in Zusammenhang. Es wird davon ausgegangen, dass in Frankreich eine Reihe von Faktoren — wie der Sicherheitenkanal, der relativ schwach sein dürfte, wichtige soziale Absicherungen und das Vorherrschen festverzinslicher Kredite — zu einer Minderung der unmittelbaren Kreditrisiken im Zusammenhang mit Schocks auf dem Wohnimmobilienmarkt führen. Steigt jedoch z. B. die Arbeitslosigkeit bzw. kommt es zu einer Abschwächung der Einkommensentwicklung von Privathaushalten, könnte der Schuldendienst für einige Haushalte schwieriger werden. Die damit verbundenen negativen Auswirkungen auf Einkommen und Vermögen der Privathaushalte können den ursprünglichen Schock verstärken, wenn Haushalte gezwungen sind, ihren Konsum einzuschränken, um ihre Schulden zu bedienen. Dies könnte zu Zweitrundeneffekten und einem Anstieg der Risiken für Kreditinstitute und für das Finanzsystem führen. e. Der ESRB nimmt zur Kenntnis, dass Frankreich einen antizyklischen Kapitalpuffer in Höhe von 0,5 % angekündigt hat, um vorbeugend die Widerstandsfähigkeit der Institute zu verbessern. Bei der Kalibrierung dieser makroprudenziellen Maßnahme wurde die Verschuldung des nichtfinanziellen Sektors in Frankreich im Allgemeinen und des Sektors der Privathaushalte im Speziellen berücksichtigt, da die Kreditvergabe an Privathaushalte auch durch die Erholung der Wohnimmobilienpreise begünstigt wird. Insofern wird davon ausgegangen, dass die Kapitalmaßnahme die Widerstandsfähigkeit des Bankensektors im Hinblick auf die entstandenen Anfälligkeiten verbessern wird. Es ist jedoch nicht damit zu rechnen, dass sie der Dynamik der Verschuldung von Privathaushalten und der Verschlechterung der Kreditvergabestandards entgegenwirkt. Die nationalen Behörden in Frankreich haben die Kreditkonditionen zwar überwacht, jedoch bislang keine formellen Leitlinien dazu herausgegeben, was umsichtige Kreditkonditionen beinhalten sollten. f. Die aktuellen politischen Maßnahmen werden zum Teil als angemessen und zum Teil als ausreichend bewertet, um die festgestellten Systemrisiken in Verbindung mit Anfälligkeiten im Wohnimmobiliensektor Frankreichs zu mindern. Insbesondere könnten die derzeitig anwendbaren kapitalbasierten makroprudenziellen Maßnahmen durch weitere Maßnahmen ergänzt werden, um die Anfälligkeiten im Zusammenhang mit der zunehmenden Verschuldung von Privathaushalten und der sich abzeichnenden Verschlechterung der Kreditvergabestandards abzubauen. Der ESRB würdigt die Bemühungen der französischen Behörden zur Überwachung der Risiken im Wohnimmobiliensektor sowie ihr Bestreben, den Überwachungsrahmen im Einklang mit der Empfehlung ESRB/2016/14 des Europäischen Ausschusses für Systemrisiken (14) weiter zu verbessern. Dessen ungeachtet können weitere Maßnahmen erforderlich sein, um die in Frankreich festgestellten Anfälligkeiten anzugehen. Insbesondere könnten die nationalen Behörden in Frankreich angesichts der zunehmenden Verschuldung von Privathaushalten und der sich abzeichnenden Verschlechterung der Kreditvergabestandards die Notwendigkeit zusätzlicher vorsorglicher Maßnahmen, wie z. B. ausdrücklicher Leitlinien für Kreditvergabestandards, in Form entweder einer Empfehlung oder formeller kreditnehmerbasierter Maßnahmen erwägen.